## Analisis Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Pendanaan dan Dividen

## Nofrida Utami Gustian
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## Ali Mutasowifin
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680 e-mail: alimu@ipb.ac.id

## ABSTRACT
Banking  regulations  required  banks  to  manage  their  capital  structure  well,  including  those related to  managerial ownership, funding and dividend policies. The primary objective of this research is to analyze the influence of managerial ownership on policies of funding and dividend. By using data of 22 banking  companies  listed  at  JSX  for  the  period  2008-2012,  we  find  that  managerial  ownership  is  not significantly  influence  funding  policy.  On  the  other  hand,  it  negatively  and  significantly  influences dividend policy.
Keywords : banking, dividend policy, funding policy, managerial ownership

## ABSTRAK
Regulasi  perbankan  menuntut  bank  untuk  mengelola  struktur  permodalan  dengan  baik, terutama  yang  berkaitan  dengan  kepemilikan  manajerial,  serta  kebijakan  pendanaan  dan  dividen. Tujuan  utama  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap kebijakan pendanaan dan dividen. Dengan menggunakan sampel 22 bank yang terdaftar pada BEI untuk periode 2008-2012, ditemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak signifikan mempengaruhi kebijakan pendanaan, sementara pada kebijakan dividen pengaruhnya negatif dan signifikan. Kata Kunci : bank, kebijakan dividen, kebijakan pendanaan, kepemilikan manajerial

## I. Pendahuluan
Terdapat  beberapa  alasan  investor  asing  tertarik  berinvestasi  di  sektor perbankan  di  Indonesia.  Pertama,  perbankan  Indonesia  cukup  aman  ( prudent )  dan dikelola  dengan  sangat  baik.  Meskipun  aturan  Basel  III  segera  diberlakukan,  tingkat kecukupan  likuiditas  bank-bank  nasional  yang  rata-rata  sebesar  18%  tidak  akan mengalami masalah berarti. Kedua, tingkat keuntungan perbankan di Indonesia sangat menjanjikan,  didukung  dengan  peningkatan  laba  bersih  bank  asing  maupun  umum sejak  2011.  Ketiga,  prospek  ekspansi  perbankan  di  Indonesia  masih  sangat  luas, ditunjukkan  oleh  rasio  aset  lembaga  perbankan  ( deposit-taking  institution )  terhadap produk domestik bruto (PDB) di Indonesia yang baru sekitar 48% sedangkan Malaysia yang sudah mencapai 180%, Filipina 78%, dan Thailand 137%.
Pengelolaan  perusahaan  bertujuan  untuk  menyejahterakan  pemiliknya  melalui pelaksanaan  fungsi  manajemen  keuangan  dengan  tepat,  karena  keputusan  keuangan dapat berdampak pada nilai perusahaan. Untuk mencapai tujuannya, para pemegang saham  mempercayakan  pengelolaan  perusahaan  kepada  para  profesional  untuk meningkatkan  nilai  kepentingan  pemegang  saham.  Penunjukan  manajer  oleh pemegang  saham  seringkali  menghadapi  masalah  perbedaan  tujuan  perusahaan dengan tujuan pribadi manajer. Berdasarkan kewenangan yang dimiliki, manajer dapat bertindak  untuk  keuntungan  dirinya  sendiri  dan  mengorbankan  kepentingan  para pemegang saham. Hal ini terjadi karena perbedaan informasi yang dimiliki oleh kedua pihak  atau asymmetric  information.  Asymmetric  information ini  kemudian dapat menimbulkan agency  problem (Putri  dan  Nasir  2006).  Pada  perusahaan  modern, agency problem, yakni konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajemen, senantiasa dianggap sebagai kelemahan yang potensial (Sharma dan Wadhwa 2013).
Beragam  penelitian  terdahulu  terkait  kepemilikan  manajerial  (MOWN) menunjukkan hasil yang beragam. Larasati (2011) menyimpulkan variabel kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh yang tidak signifikan terhadap kebijakan utang pada industri manufaktur. Sementara Soesetio (2008), menyatakan kepemilikan manajerial berpengaruh negatif dan signifikan pada sektor industri manufaktur. Berlainan dengan Rachmad dan Muid (2013) yang menunjukkan bahwa pada perusahaan non-keuangan, kepemilikan  saham  manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen. Sementara Kahar (2008) menyimpulkan kepemilikan manajerial berpengaruh secara  positif  terhadap  kebijakan  pendanaan,  dan  berpengaruh  secara  negatif terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  ini  memberikan  kontribusi  dengan  membahas hubungan  antara  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  pendanaan  dan  dividen pada sub sektor perbankan.
Struktur modal yang diterapkan setiap perusahaan berbeda-beda, menyesuaikan kebutuhan  operasional  perusahaan.  Berdasarkan  karakteristik  perbankan  yang  diatur dengan  regulasi  dan  prinsip  kehati-hatian,  penelitian  ini  ingin  mengetahui  struktur modal  yang  diterapkan  untuk  mengambil  keputusan  pendanaan  dan  pembagian dividen bagi bank dilihat dari sudut pandang manajemen internal perusahaan.
Gambar  1  menunjukkan  jumlah  kepemilikan  manajerial  pada  sub-sektor perbankan. Salah satu aspek pengelolaan perbankan ditunjukkan melalui kepemilikan manajerial  yang  dapat  mempengaruhi  kesinambungan  oprasional  perusahaan. Perkembangan  pada  sub-sektor  perbankan  selama  5  tahun  menunjukkan  grafik kepemilikan  manajerial  yang  cukup  stabil  dan  cenderung  naik  dapat  mempengaruhi pengambilan keputusan pendanaan dan pembagian dividen.
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengamati  dan  menganalisis  pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan pendanaan dan dividen. Tujuan penelitian ini  adalah  :  1)  Menganalisis  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan pendanaan; dan 2) Menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen.  Perumusan  masalah  untuk  penelitian  ini  adalah  1)  apakah  kepemilikan manajerial  berpengaruh  terhadap  kebijakan  pendanaan?;  dan  2)  apakah  kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan dividen?
Gambar 1. Grafik kepemilikan manajerial sub sektor perbankan

## II. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  tolok  ukur dividend  payout  ratio (DPR)  untuk mentukan kebijakan dividen dan kebijakan pendanaan dengan debt equity ratio (DER) terhadap  keputusan  persentase  kepemilikan  manajerial  perusahaan.  Dengan menggunakan analisis regresi, akan dilihat hubungan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen, serta kepemilikan manajerial terhadap kebijakan pendanaan.

## Gambar 2. Model kerangka pemikiran
Terdapat tiga variabel yang digunakan. Pertama, rasio keuangan yang berkaitan dengan  struktur  modal  perusahaan,  DER, untuk  menghitung  dana  yang  diperlukan perusahaan  berdasarkan  ekuitas  yang  dimiliki.  Kedua,  DPR,  perbandingan  besarnya dividen yang dibagikan terhadap laba yang diperoleh perusahaan. Ketiga, MOWN, yang diukur  dengan  menjumlahkan  total  saham  yang  dimiliki  manajer  atau  institusi terhadap total saham yang diterbitkan perusahaan (Sharma dan Wadhwa 2013; Malik, et al . 2013).
Perhitungan  rasio  tersebut  mengacu  pada  laporan  keuangan  tahunan  emiten perbankan  di  Indonesia.  Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan pendanaan  dan  dividen  dapat  dilihat  menggunakan  analisis  regresi.  Penelitian dilakukan pada emiten perbankan yang ada di Indonesia, yakni yang tercatat (listed) di Bursa Efek Indonesia (BEI). Data diperoleh dari website perusahaan dan perpustakaan BEI, berupa laporan keuangan tahunan dan laporan dividen yang dipublikasikan pada periode 2008-2012.
Kepemilikan Manajerial
Kebijakan Dividen
Kebijakan Pendanaan
Tabel 1. Daftar perusahaan sampel perbankan di BEI No KodeEmiten Nama Perusahaan 1. AGRO Bank AgroniagaTbk. 2. BBCA Bank Central Asia Tbk. 3. BBKP Bank BukopinTbk. 4. BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 5. BBNP Bank Nusantara ParahyanganTbk. 6. BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. 7. BDMN Bank Danamon Indonesia Tbk. 8. BNLI Bank PermataTbk. 9. BKSW Bank QNB KesawanTbk. 10. BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk. 11. BNBA Bank Bumi ArthaTbk. 12. BNGA Bank CIMB NiagaTbk. 13. BNII Bank Internasional Indonesia Tbk. 14. BSWD Bank of India Indonesia Tbk. 15. BVIC Bank Victoria InternasionalTbk. 16. INPC Bank Artha Graha InternasionalTbk. 17. MAYA Bank Mayapada Tbk. 18. MCOR Bank Windu Kentjana Internasional Tbk. 19. MEGA Bank Mega Tbk. 20. NISP Bank OCBC NISP Tbk. 21. PNBN Bank Pan Indonesia Tbk. 22. SDRA Bank Himpunan Saudara 1906 Tbk.
Larasati (2011) menemukan bahwa pada sektor industri manufaktur, kepemilikan manajerial  mempunyai  pengaruh  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  utang perusahaan.  Hubungan  tidak  signifikan  ini  menggambarkan  bahwa  manajer perusahaan bukan faktor utama dalam pengambilan keputusan pendanaan dari utang, karena saham manajerial yang dimiliki terlalu kecil. Berlainan dengan Soesetio (2008) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan pada  sektor  manufaktur.  Hal  ini  mencerminkan  bahwa  kepemilikan  manajerial mengendalikan  biaya  keagenan  dalam  menggunakan  utangnya,  serta  kepemilikan manajerial  yang  meningkat  akan  mengurangi  risiko  kehilangan  modal  perusahaan. Berdasarkan pertimbangan tersebut, hipotesis pertama pada penelitian ini adalah : H 1 : Semakin tinggi kepemilikan manajerial, semakin tinggi DER.
Menurut Kahar (2008), pada sektor industri manufaktur, kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap DER, serta berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap DPR. Hal ini terjadi karena kontrol manajerial yang besar membuat perusahaan  mampu  melakukan  investasi  lebih  baik,  sehingga  memerlukan  tambahan dana  melalui  utang  untuk  pendanaannya.  Selain  itu,  manajemen  perusahaan cenderung memilih kompensasi berupa gaji, bonus, dan insentif jangka panjang lainnya (remunerasi)  dibandingkan  pembagian  dividen.  Kesimpulan  berlainan  dikemukakan Rachmad  dan  Muid  (2013)  yang  menunjukkan  kepemilikan  saham  manajerial  pada perusahaan  non-keuangan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Hal  ini  menggambarkan  bahwa  manajemen  perusahaan  memperhatikan besarnya  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  institusi  dalam  kebijakan  dividen.  Dengan demikian, hipotesis kedua penelitian ini adalah :
H 2 : Semakin tinggi kepemilikan manajerial, semakin rendah DPR.

## III. Hasil dan Pembahasan
III.1. Gambaran Industri Perbankan di Indonesia Secara Umum
Terdapat  120  bank  di  Indonesia  yang  merupakan  bank  umum  yang  terdiri  dari bank  pemerintah  (4)  dan  bank  swasta  (116).  Perbankan  Indonesia  berperan  penting sebagai  penghimpun  dan  penyalur  dana  masyarakat  serta  menunjang  pelaksanaan pembangunan  nasional  dalam  rangka  meningkatkan  pemerataan  pembangunan  dan hasil-hasilnya,  pertumbuhan  ekonomi  dan  stabilitas  nasional,  ke  arah  peningkatan taraf hidup rakyat.
Hingga akhir 2013 terdapat 36 bank yang tercatat (listed) di Bursa Efek Indonesia. Terdapat 14 bank yang  tidak memenuhi persyaratan penelitian, 10 bank karena baru terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2008,    dan  4  bank  lagi,  yaitu  Bank  ICB Bumiputera Tbk (BABP), Bank Capital Indonesia Tbk (BACA), Bank Mutiara Tbk (BCIC), dan  Bank  Pundi  Indonesia  Tbk  (BEKS)  tidak  memenuhi  persyaratan  penelitian  karena perbandingan  ekuitas  yang  terlalu  kecil  dibandingkan  kewajiban  yang  dimiliki, sehingga  menghasilkan  nilai  negatif  pada  ekuitasnya.  Keempat  bank  tersebut menyebabkan  tidak  normalnya  data,  sehingga  harus  dieliminasi  sebagai  syarat pengolahan analisis regresi.  Oleh sebab itu diperoleh jumlah sampel yang memenuhi kriteria sebanyak 22 perusahaan.
Proses pengolahan data dalam penelitian ini bersifat saling bebas antara variabel kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  pendanaan  dan  kepemilikan  manajerial terhadap kebijakan dividen. Ketiga variabel yang ada dalam penelitian ini tidak saling terikat  karena  karakteristik  perbankan  yang  ketat  dengan  peraturan  menyebabkan perbedaan  dengan  sektor  industri  lainnya  yang  telah  dijadikan  objek  penelitian sebelumnya.
Tahap  awal  sebelum  masuk  dalam  pengolahan  analisis  regresi,  dilakukan  uji asumsi  klasik.  Statistik  deskriptif  memberikan  informasi  variabel-variabel  dalam penelitian yang dilihat dari nilai rata-rata (mean) , standar deviasi, nilai maksimum, dan nilai  minimun.  Hasil  analisis  statistik  deskriptif  tiap-tiap  variabel  dalam  penelitian disajikan pada Tabel 2.

## Tabel 2. Analisis statistik deskriptif
n Minimum Maximum Mean Std. Deviation DER 22 452.44809 1368.17951 884.8275298 227.70224348 MOWN 22 .00002 95.86523 35.6262934 38.23222657 DPR 22 .00000 65.85136 17.2920531 16.89357214 Valid N ( listwise ) 22
Berdasarkan Tabel 2, jumlah sampel yang digunakan adalah 22 perusahaan. DER sebagai  variabel  dependen  memiliki  nilai  minimal  sebesar  452.44809  dengan  nilai maksimal  1368.17951,  rata-rata  884.8275298,  dan  standar  deviasi  227.70224348. MOWN  sebagai  variabel  independen  memiliki  nilai  minimal  0.00002,  nilai  maksimal 95.86523,  rata-rata  35.6262934,  dan  standar  deviasi  38.23222657.  DPR  sebagai variabel dependen memiliki nilai minimal sebesar 0.00, nilai maksimal 65.85136, rata- rata 17.2920531, dan standar deviasi 16.89357214.
Selanjutnya, uji normalitas data menguji kenormalan variabel. Uji normalitas ini menggunakan  metode Kolmogorov-Smirnov (KS).  Jika  nilai  KShitung  <  KStabel  atau
P- value >  5%  maka  data  regresi  mengikuti  sebaran  normal  (Baroroh  2013).  Berikut hasil pengujian variabel-variabel penelitian tersebut.
Tabel 3. Uji normalitas data
Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic Df Sig. DER .154 22 .190 .950 22 .322 DPR .153 22 .197 .878 22 .011
Berdasarkan  Tabel  3,  variabel  dependen  mengikuti  distribusi  normal.  Metode Kolmogorov-Smirnov  menunjukkan  hasil  P- value atau  Sig  >  0.05.  Pengujian  DER menunjukkan sig (0.190) > 0.05, serta DPR menunjukkan sig (0.197) > 0.05 yang berarti bahwa  data  variabel  dependen  mengikuti  sebaran  normal  dan  layak  untuk  dianalisis lebih  lanjut.  Selain  dilihat  dari  nilai  sig.  juga  dinilai  dari  perbandingan  hasil  KShitung (statistik)  dengan  KStabel.  Tabel  3  menunjukkan  nilai  KShitung  DER  (0.154)  <  KStabel (22:0.05), dan KShitung DPR (0.153) <  KStabel (22:0.05), nilai KStabel adalah 0.28087. Hasil ini menunjukkan data variabel yang akan diuji megikuti sebaran normal.
Data  yang baik  sebagai persyaratan untuk diolah  dengan  analisis  regresi  adalah menunjukkan kehomogenan data yang digunakan. Pengujian ditunjukkan oleh diagram pencar yang membentuk pola seragam (Agung 2005). Apabila ada pola heterogenitas data  maka  data  tidak  lolos  pengujian  ke  tahap  regresi.  Berikut  hasil  pengujian  yang dituangkan dalam diagram pencar dari tiap-tiap variabel.
Gambar 3. P-P Plot DER dan MOWN
Gambar 4. P-P Plot DPR dan MOWN
Gambar  3  dan  Gambar  4  menunjukkan  persebaran  titik  data  sampel  pada variabel yang ada adalah seragam dan mengikuti pola yang sama. Hal ini menunjukkan bahwa  data  variabel  penelitian  ini  homogen  dan  layak  diuji  ke  tahap  regresi. Persyaratan  uji  asumsi  klasik  selanjutnya  adalah  uji  autokorelasi,  menggunakan  uji Durbin-Watson .  Data  penelitian  yang  baik  adalah  ketika  tidak  terjadi  autokorelasi, dilihat  dari  variabel  bebasnya.  Variabel  bebas  pada  penelitian  ini  hanya  satu  maka untuk  melihat  nilai  dU  pada  tabel  dengan  k=1  (k  adalah  simbol  banyaknya  variabel bebas) dan jumlah objek yang dianalisis n=22 perusahaan perbankan. Oleh karena itu, didapatkan  nilai  dU=1.4289  pada  tabel Durbin-Watson dengan  α=0.05.  Berikut  tabel hasil  uji  autokorelasi  pada  variabel  independen  serta  penjelasan  hasil  analisis  regresi antar variabel dalam penelitian ini.

## Tabel 4. Uji autokorelasi MOWN terhadap DER
Model R R-square Adjusted R-square Std. Error of the Estimate  Durbin-Watson 1 .098 a .010 -.040 232.20775825 2.385 a. Predictors : ( Constant ), MOWN b. Dependent Variable : DER

## Tabel 5. Uji autokorelasi MOWN terhadap DPR
Model R R-square Adjusted R-square Std. Error of the Estimate  Durbin-Watson 1 .492 a .242 .204 15.06841213 1.618 a. Predictors : ( Constant ), MOWN b. Dependent Variable : DPR
Uji autokorelasi pada Tabel 4, variabel independen MOWN yang terkait dengan variabel  dependen  DER  ditunjukkan  oleh  hasil  pada  kolom Durbin-Watson senilai  (d) 2.385. Hasil uji Durbin-Watson dibandingkan dengan nilai dU=1.4289, terletak di antara dU dan 4-dU yang diperjelas dengan nilai  1.4289 < 2.385 < 2.5711. Apabila nilai uji dU < d < 4-dU maka data tidak terjadi autokorelasi, sehingga variabel independen MOWN terhadap  variabel  dependen  DER  dapat  dilakukan  uji  analisis  regresi  (Santoso  2010). Pada  Tabel  5,  uji  autokorelasi  variabel  independen  MOWN  yang  terkait  dengan variabel dependen DER hasil Durbin-Watson senilai (d) 1.618. Nilai d ini menunjukkan tidak  terjadi  autokorelasi,  sehingga  variabel  independen  dapat  dilakukan  analisis regresi dengan variabel dependennya.
Setelah  lolos  uji  asumsi  klasik,  Tabel  4  dan  Tabel  5  juga  menunjukkan  hasil analisis regresi yang ditunjukkan oleh nilai R-square . Tabel 4 menunjukkan hubungan antara variabel DER dengan MOWN dengan R-square senilai 0.01 atau 1%. Debt Equity Ratio dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independennya  yaitu Managerial  Ownership hanya sebesar 1% dan sisanya 99% dapat dijelaskan oleh faktor lainnya. Pada Tabel 5, hubungan  antara  variabel  DPR  dengan  MOWN  menunjukkan R-square senilai  0.242 atau  24.2%. Dividend  Payout  Ratio dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independennya Managerial Ownership sebesar 24.2% dan sisanya 75.8% dijelaskan oleh faktor lainnya. Tahapan dalam pengujian analisis regresi juga menjelaskan signifikansi hubungan antar  variabel  independen  dan  dependennya.  Uji  parameter  ini  dilihat  dari  Tabel ANOVA melalui nilai uji F yang ada di dalamnya (Trihendradi 2013).

## Tabel 6. Uji ANOVA DER dan MOWN
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 10 405.686 1 10 405.686 .193 .665 b Residual 1 078 408.860 20 53 920.443 Total 1 088 814.545 21
a. Dependent Variable : DER b. Predictors : ( Constant ), MOWN
Tabel 7. Uji ANOVA DPR dan MOWN Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 1 452.107 1 1 452.107 6.395 .020 b Residual 4 541.141 20 227.057 Total 5 993.248 21 a. Dependent Variable : DPR b. Predictors : ( Constant ), MOWN
Tabel  ANOVA  memaparkan  linieritas  antar  variabel.  Tabel  6  menunjukkan hubungan  linieritas  antara  DER  dan  MOWN  tidak  signifikan  karena  nilai  F  hitung (0.193)  <  F-tabel  (1;20;0.05),  nilai  Ftabel  adalah  4.35.  Selain  itu  dilihat  dari  nilai  Sig (0.665) > α (0.05) yang menunjukkan hubungan antar variabel DER dan MOWN tidak signifikan.  Sedangkan  Tabel  7  menunjukkan  hubungan  linieritas  antara  DPR  dan MOWN  signifikan  karena  nilai  Fhitung  (6.395)  >  Ftabel  (1;20;0.05),  serta  dilihat  dari nilai Sig (0.02) < α (0.05).
Persamaan  dalam  analisis  regresi  yang  menggambarkan  hubungan  antar variabelnya ditunjukkan dalam Tabel 9, juga menjelaskan hubungan positif atau negatif antar  variabel  serta  signifikansi  hubungan  antar  variabelnya.  Tabel  koefisien  pada kolom t menunjukkan hubungan tersebut. Apabila nilai t hitung mutlak > t-Tabel maka hubungan antar variabel signifikan, serta nilai Sig < 0.05. Kemudian nilai t sebenarnya sebelum dibandingkan dengan t-Tabel (1.96), tanda positif atau negatif menunjukkan hubungan  variabelnya.  Tabel  8  menunjukkan  koefisien  variabel  DER  dan  MOWN memiliki  hubungan  positif  dan  tidak  signifikan,  sedangkan  Tabel  9  menunjukkan koefisiean variabel DPR dan MOWN memiliki hubungan negatif dan signifikan.
Tabel 8. Koefisien variabel DER dan MOWN
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. 95.0  % Confidence Interval for B B Std. Error Beta Lower Bound Upper Bound 1 ( Constant ) 864.085 68.414 12.630  .000 721.376 1 006.794 MOWN .582 1.325 .098 .439 .665 -2.182 3.347
a. Dependent Variable : DE
Tabel 9. Koefisien variabel DPR dan MOWN
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. 95.0  % Confidence Interval for B B Std. Error Beta Lower Bound Upper Bound (C onstant ) 25.041 4.440 5.640 .000 15.780 34.301 MOWN -.218 .086 -.492 -2.529 .020 -.397 -.038
a. Dependent Variable : DPR
III.2. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Pendanaan Berdasarkan  hasil  uji  statistik  nilai  signifikansi  pada  Tabel  ANOVA  dan  Tabel koefisien Sig (0.665) > 0.05, serta nilai t hitung 4.39, menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  pendanaan. Hasil  dari  pengolahan  regresi,  nilai R-square 0.01  artinya  hanya  1%  kepemilikan manajerial berperan dalam kebijakan pendanaan, 99% dipengaruhi faktor lainnya.
Ditinjau  dari  hipotesis  pertama  (H 1 ),  bahwa  semakin  tinggi  kepemilikan manajerial  maka  semakin  tinggi  kebijakan  pendanaan  diterima.  Karena  dana  pihak ketiga  merupakan  kewajiban  perusahaan,  besarnya  total  kewajiban (liabilities) dibandingkan  ekuitas  yang  dimiliki  menyebabkan  kebutuhan  dana  tidak  bisa mengandalkan  saham  manajerial.  Hal  inilah  yang  menyebabkan  hubungan  antar variabel  independen  MOWN  dan  variabel  dependen  DER  tidak  signifikan.  Hubungan tidak signifikan ini mencerminkan bahwa manajer perusahaan bukanlah faktor utama dalam  pengambilan  keputusan  pendanaan  dari utang,  karena  saham  manajerial  yang dimiliki  tiap-tiap  bank  berbeda  dan  tidak  ada  aturan  mengikat  tentang  kepemilikan saham manajerial.
Pada  umumnya,  semakin  meningkat  DER  menimbulkan  kekhawatiran  karena berarti  meningkatnya  utang  perusahaan  sehingga  meningkatkan  potensi  perusahaan tidak mampu membayar utang kepada pihak ketiga. Namun, hal berlainan terjadi pada sub-sektor  perbankan  karena  semakin  tinggi  utang (liabilities) yang  dalam  perbankan meliputi  dana  pihak  ketiga  (DPK),  akan  semakin  baik  dengan  syarat  diikuti  oleh penyaluran kredit kepada masyarakat secara proporsional.
Gambar 5. Grafik pertumbuhan liabilitas perbankan (BEI 2013)
Hal  ini  diperkuat  oleh  karakteristik  perbankan  yang  berbeda  dengan  sektor industri  lainnya  berkaitan  kewajiban  perusahaan.  Pada  perbankan,  jumlah  kewajiban juga  mencakup  DPK  (tabungan,  deposito  berjangka,  giro)  yang  dapat  mancapai  80% dari  total  kewajiban,  sementara  sisanya  merupakan  utang  dan  pinjaman  lainnya. Besarnya  angka  DER  pada  sub  sektor  perbankan  dianggap  wajar  dengan  syarat penyaluran kreditnya proporsional dengan penambahan dana pihak ketiga (DPK).
Penambahan  dana  pihak  ketiga  ini  ada  hubungannya  dengan  besarnya  kredit yang  disalurkan  bank  kepada  masyarakat.  Semakin  tinggi  dana  pihak  ketiga  yang dihimpun, bank dituntut menyalurkan kredit lebih besar juga. Oleh sebab itu, MOWN akan lebih mendorong kebijakan penambahan DPK sebagai sumber utama kredit yang disalurkan. Hal ini diperjelas dengan ketetapan nilai Loan to Deposit Ratio (LDR) dalam Surat  Edaran  Bank  Indonesia  Nomor  15/41/dkmp  (2014),  serta  ketentuan  dalam Peraturan Bank Indonesia Pasal  9 dan Pasal 10 PBI NO. 15/7/PBI/2013 (2013) tentang pemenuhan  Giro  Wajib  Minimum  Sekunder  dan  Giro  Wajib  Minimum  (GWM) berdasarkan  LDR , yaitu  perbankan  harus  mencapai  LDR  target  78%-92%  sejak Desember  2013.  Apabila  bank  tidak  mampu  mencapai  LDR  target,  maka  bank  akan dikenakan penalti tambahan GWM yang harus diserahkan ke Bank Indonesia (BI). Bank akan  rugi  jika  tidak  mencapai  target,  karena  penyerahan  peningkatan  penalti  GWM tersebut akan menyulitkan ekspansi perusahaan.
Berkaitan teori signalling , menurut Mardiyati et al. (2012), semakin tinggi utang akan memberi sinyal positif kepada para investor mengenai prospek perusahaan yang lebih  baik  di  masa  depan.  Manajer  menggunakan  utang  lebih  banyak  untuk menyampaikan  sinyal  kepada  investor  dan  nasabah  bank.  Sinyal  tersebut mengindikasikan  bahwa  bank  memiliki  prospek  baik  yang  diikuti  dengan  syarat penyaluran kredit kepada masyarakat secara proporsional.
III.3. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  nilai  signifikansi  pada  Tabel  ANOVA  dan  Tabel koefisien Sig (0.02) < 0.05, serta nilai t hitung -2.529 menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil pengolahan  regresi,  nilai R-square 0.242  yang  berarti  24.2%  kepemilikan  manajerial berperan  dalam  kebijakan  dividen,  75.8%  dipengaruhi  faktor  lainnya.  Ditinjau  dari hipotesis kedua (H2), semakin tinggi kepemilikan manajerial maka semakin rendah DPR dapat  diterima.  Ini  menunjukkan  bahwa  pemegang  saham  manajerial  lebih  memilih mendapatkan  kompensasi  (gaji,  tunjangan,  dan  bonus)  dibandingkan  dengan  dividen yang dibagikan perusahaan. Demikian juga perbankan yang memilih tidak membagikan dividennya  dan  menggunakannya  untuk  ekspansi  perusahaan  serta  cadangan  umum dan wajib perusahaan.
Besarnya  persentase  remunerasi  untuk  direksi,  komisaris,  serta  manajer perbankan  di  Indonesia  sangat  besar    dibandingkan  dengan  sektor  lainnya.  Tingginya remunerasi  direksi  dan komisaris  perbankan diterapkan dengan  prinsip equal  pay  for equal job. Semakin tinggi level dan kedudukannya semakin besar pula tanggung jawab dan risiko yang diemban, yang diikuti dengan paket remunerasi yang besar juga. Hal ini didukung  dengan  adanya  peran  dan  tugas  Komite  Nominasi  dan  Remunerasi  di Indonesia  menurut Good  Corporate  Governance Komite  Nasional  Kebijakan
Governance (GCG KNKG), yang membantu Dewan Komisaris (Dekom) dalam penetapan kriteria  pemilihan  anggota  Dekom  dan  Direksi  beserta  sistem  remunerasinya, membantu  Dekom  mempersiapkan  calon  anggota  Dekom  dan  Direksi  serta mengusulkan besaran remunerasinya (Cintya 2014).
Besaran remunerasi komisaris dan direksi pada tahun 2008 sebesar Rp16 071.41 juta,  tahun  2009  Rp16  529.30  juta,  tahun  2010  Rp19  778.73  juta,  dan  tahun  2011 Rp23 450.36 juta. Peningkatan laba secara agregat pada bank umum di Indonesia rata- rata Rp237 650.39 juta tahun 2008, Rp360 411.21 juta tahun 2009, Rp488 841.22 juta tahun  2010,  dan  Rp626  664.5  juta  pada  2011.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kinerja perusahaan  terus  membaik  untuk  mencapai  laba  maksimal  serta  pemberian remunerasi  tinggi  dijadikan reward untuk  direksi  dan  komisaris  bank  di  Indonesia (Infobank 2010; Infobank 2011; Mohammad 2012).
Hal  inilah  yang  menyebabkan  masalah  keagenan  antara  pemegang  saham  dan manajemen,  saat  dividen  tidak  dibagikan  dan  cenderung  dijadikan  sebagai  laba ditahan. Laba ditahan tersebut digunakan untuk ekspansi usaha lebih besar, baik untuk perusahaan  induk  ataupun  perusahaan  anak.  Perbankan  melakukan  ekspansi  untuk meningkatkan laba, dan dengan demikian akan dapat meningkatkan remunerasi untuk manajemen.  Hubungan  yang  terjadi  antara  kepemilikan  manajerial  dengan  kebijakan pembagian dividen merupakan pandangan kebijakan dividen tidak relevan. Pandangan ini  dijelaskan  oleh  Miller  dan  Mondligiani dalam Mardiyati et  al. (2012)  bahwa  nilai suatu  perusahaan  tidak  ditentukan  oleh  besar  kecilnya  DPR,  tetapi  ditentukan  oleh laba  bersih  sebelum  pajak  (EBIT)  dan  risiko  perusahaan.  Dividen  tidak  relevan diperhitungkan  karena  tidak  mempengaruhi  peningkatan  kesejahteraan  pemegang saham  (pihak  manajerial)  (Brigham  dan  Houston  2003).  Oleh  sebab  itu,  pihak manajerial  lebih  tertarik  pada  besarnya  paket  remunerasi  dibandingkan  dengan besarnya dividen yang dibagikan.

## IV. Kesimpulan
Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan pendanaan.  Sedangkan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Nilai DER yang  tinggi  pada  perbankan  sebagai  hal  yang wajar,  karena  karakteristik  perbankan  berbeda  dengan  sektor  industri  lainnya. Kepemilikan  manajerial  tidak  signifikan  terhadap DER karena  pendanaan  yang digunakan  bank  tidak  hanya  berasal  dari  saham  manajerial  melainkan  juga  dari  dana pihak ketiga sebagai kewajiban perusahaan. Hal ini disebabkan oleh kecilnya proporsi kepemilikan  manajerial  dibandingkan  dengan  sumber  dana  lainnya  pada  sektor perbankan. Sedangkan nilai kepemilikan manajerial terhadap DPR berpengaruh negatif karena  pembagian  remunerasi  yang  tinggi  untuk  direksi  dan  komisaris  bank menyebabkan tidak terlalu pentingnya pembagian dividen untuk pihak manajerial, dan manajemen lebih memilih pada paket remunerasi yang didapatkan.

## V. Daftar Pustaka
Agung IGN. 2005. Manajemen Penulisan Skripsi, Tesis, dan Disertasi . Jakarta (ID): Raja Grafindo Persada. Ed ke-1.
[BEI]  Bursa  Efek  Indonesia.  2013. Annual  Report Perbankan  2008-2012  [internet].
[diunduh  pada  Desember  2013].  Tersedia  pada  :  http://www.idx.co.id/annual- report/.
Baraoroh A. 2013. Analisis Multivariat dan Time Series dengan SPSS 21 . Jakarta (ID): PT. Elex Media Komputindo.
Brigham EF, Houston JF. 2003. Fundamentals of Financial Management : Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Jakarta (ID) : Salemba Empat. Ed ke-10.
Cintya  PYA.  2014. Komite  Nominasi  dan  Remunerasi  di  Perusahaan  Indonesia  Untuk
Pelaksanaan  Enterprise  Risk  Management  (ERM)  yang  lebih  baik [internet]. [diunduh pada 2014 Maret 11]. Tersedia pada : http://www.crmsindonesia.org/node/653.
Infobank. 2011. Besar Kecil Gaji Bankir. XXXIII (391): 8-14. Infobank. 2010. Naik-Naik ke Puncak Gaji. XXXII (379): 12-20. Kahar  SHA.  2008.  Kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  pendanaan  dan kebijakan dividen. Jurnal  Keuangan dan Perbankan . 12(3): 399-410.
Larasati  E.  2011.  Pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan kebijakan  dividen  terhadap  kebijakan  utang  perusahaan. Jurnal  Ekonomi  Bisnis . 16(2): 103-107.
Malik F, S Gul MT, Khan SU, Rehman MK. 2013. “Factors influencing corporate dividend payout dicisions of financial and non-financial firms.” Research Journal of Finance and Accounting. 4 (1): 35-46.
Mardiyati  U,  Ahmad  GN,  Putri  R.  2012.  Pengaruh  kebijakan  dividen,  kebijakan  utang, dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2005-2010. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia . 3(1): 1-17.
Mohammad K. 2012. Remunerasi Bankir Kian Bikin Ngiler. Infobank . XXXIV (403): 57-63 Peraturan  Bank  Indonesia  15/7/PBI/2013.  2013.  Peraturan  Perbankan  [internet]. [diunduh pada 2014 Maret 11]. Tersedia pada:  http://www.ojk.go.id/peraturan- bank-indonesia-nomor-15-07-pbi-2013.
Peraturan  Pemerintah  Nomer  29  tahun  1999.  1999.  Peraturan  Perbankan  [internet]. [diunduh pada 2014 Maret 11]. Tersedia pada:
http://www.ojk.go.id/Files/peraturan/pemerintah/perbankan/1999-029-99.pdf
Putri  IF,  Nasir  M.  2006.  Analisis  Persamaan  Simultan  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Utang, dan Kebijakan Dividen dalam Perspektif  Teori  Keagenan. Simposium  Nasional  Akuntansi  9  Padang [Internet].
[Padang,  23-26 Agustus 2006].  Padang  (ID):  Universitas  Sumatera  Utara. hlm  1-
25; [diunduh pada 2013 Oktober 1]. Tersedia pada:
http://blog.umy.ac.id/ervin/files/2012/06/K-AKPM-18.pdf
Rachmad  AN,  Muid  D.  2013.  Pengaruh  struktur  kepemilikan, leverage ,  dan return  on assets (ROA)  terhadap  kebijkan  dividen  (studi  empiris  pada  perusahaan  non- keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Diponegoro  Journal  of Accounting . 2(3): 1-11.
Santoso S. 2010. Mastering SPSS 18 . Ed ke-1. Jakarta (ID): PT. Elex Media Komputindo. Sharma  DK,  R  Wadhwa.  2013.  Ownership  structure  and  dividend  policy-A  study  of Bombay  Stock  Exchange-500. Global  Journal  of  Management  and  Business Studies. 3 (4): 429-434.
Soesetio  Y.  2008.  Kepemilikan  manajerial dan institusional,  kebijakan  dividen, ukuran perusahaan,  struktur  aktiva,  dan  profitabilitas  terhadap  kebijakan  utang. Jurnal Keuangan dan Perbankan. 12(3): 399-410.
Surat  Edaran  Bank  Indonesia  Nomer  15/41dkmp.  2014.  Peraturan  Perbankan [internet]. [diunduh pada 2014 Maret 11]. Tersedia pada: http://www.ojk.go.id/surat-edaran-bank-indonesia-nomor-15-41-dkmp.
Trihendradi  C.  2013. Step  by  Step  IBM  SPSS  21: Analisis  Data  Statistik .  Ed  ke-1. Yogyakarta (ID) : Andi Offset.