## Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa Indonesia
Laeli Lafi Khusnatun 1
Jurusan Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi, Universitas Tidar laelilafikhusnatun26@gmail.com
Dinar Melani Hutajulu 2
Jurusan Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi, Universitas Tidar dinarmelani@untidar.ac.id

## Abstrak
Cadangan devisa merupakan bagian penting dari perekonomian suatu negara. Besar kecilnya cadangan devisa dapat dipengaruhi oleh nilai ekspor. Tujuan dari penelitian ini yaitu menganalisis pengaruh ekspor, inflasi, BI rate, dan Utang Luar Negeri (ULN) terhadap cadangan devisa, serta menganalisis hubungan kointegrasi antara ekspor, inflasi,  BI rate ,  dan  utang  luar  negeri  terhadap  cadangan  devisa.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder  dengan  bentuk  data time  series .  Analisis  data  yang digunakan  adalah Error  Correction  Model (ECM)  menggunakan  aplikasi  Eviews10. Hasil penelitian ini menujukan bahwa yang mempengaruhi cadangan devisa adalah BI Rate dan  ULN,  serta  keseimbangan  jangka  pendek  mempengaruhi  keseimbangan jangka panjang.
Kata Kunci : Cadangan Devisa, Utang Luar Negeri, Inflasi, BI Rate, Keseimbangan

## Abstract
Foreign exchange reserves are an important part of a country's economy. The size of foreign exchange reserves can be influenced by the value of exports. The purpose of this study is to analyze the effect of exports, inflation, BI rate, and External Debt (ULN) on  foreign  exchange  reserves,  as  well  as  analyze  the  cointegration  relationship between exports, inflation, BI rate, and foreign debt on foreign exchange reserves. This study uses secondary data in the form of time series data. Analysis of the data used is the Error Correction Model (ECM) using the Eviews10 application. The results of this study  indicate  that  those  that  affect  foreign  exchange  reserves  are  the  BI  Rate  and external debt, and the short-term balance affects the long-term balance.
Keywords: Foreign exchange reserves, Foreign debt, Inflation, BI Rate, Balance

## PENDAHULUAN
Cadangan
devisa menggambarkan  perekonomian  dalam rangka  pembangunan  sektor  ekonomi  di suatu negara. Cadangan devisa merupakan bagian penting dari perekonomian,  terutama  bagi  negara- negara  yang  menganut  sistem  ekonomi terbuka  yaitu  melakukan  hubungan
internasional  seperti  ekspor  dan  impor dengan  negara  lain  sehingga  kebutuhan pokok masyarakat dapat terpenuhi. Oleh karena  itu  devisa  sangat  dibutuhkan untuk  membiayai  pembangunan  industri dalam  negeri.  Menurut  Bank  Indonesia, utang  luar  negeri  dan  pendapatan  pajak dari  tahun  2016  hingga  2020  akan berdampak besar pada cadangan devisa Indonesia  (Ulya,  2021).  Menurut  UU
Keuangan  Negara,  batas  aman  hutang negara  terhadap  Produk  Domestik  Bruto (PDB) maksimal 60%. Berdasarkan data Bank  Indonesia  (BI),  Indonesia  memiliki utang  khususnya  utang  luar  negeri sebesar US$ 417,5 miliar atau mengalami peningkatan  3,5%  yoy  pada  akhir  tahun 2020,  serta  39,4%  terhadap  Produk Domestik  Bruto  yang  dimiliki  Indonesia. Begitu  juga  utang  luar  negeri  dan pendapatan pajak mempengaruhi
peningkatan  devisa  Indonesia.  Debuti Gubernur  Senior  BI  mengatakan  ekspor yang telah dilakukan Indonesia jauh lebih rendah dibandingkan dengan utang yang dimiliki Indonesia, namun utang ini masih tergolong  aman.  Oleh  karena  itu,  agar banyak  devisa  yang  bersumber  dari aktivitas ekspor dan utang Indonesia lebih sehat  maka  diperlukan  peningkatan ekspor ke luar negeri  (Deny, 2017).
Gambar 1. Perkembangan Cadangan Devisa, Ekspor, dan Utang Luar Negeri dari Tahun 2016-2020 Sumber : Bank Indonesia, data diolah (2021)
Cadangan devisa
Indonesia selama  5  tahun  terakhir  mengalami fluktuasi. Pada bulan Januari 2016  Bank Indonesia mencatat sebesar  102,1 miliar dolar  AS  merupakan  terendah  selama  5 tahun  terakhir  yaitu  dari  tahun  2016 sampai 2020. Menurut Direktur Departemen Komunikasi Bank Indonesia (2016), cadangan devisa  Indonesia level terendah pada bulan Januari 2016 karena kebutuhan  untuk  membayar  utang  luar negeri  yang  didalamnya  termasuk  utang dan  beserta  bunga  yang  sudah  jatuh tempo. Sepanjang sejarah devisa
Indonesia bulan Desember 2020 merupakan tertinggi kedua yaitu sebesar 135,9  miliar  dolar  AS,  serta  mengalami peningkatan
setelah mengalami penurunan  selama  3  bulan    (Bank Indonesia, 2021).
Aktivitas  ekspor  yang  dilakukan suatu  negara  merupakan  salah  satu sumber  cadangan  devisa  di  negara
tersebut.  Keterkaitan  antara  ekspor dengan  cadangan  devisa  adalah  ketika ekspor lebih rendah dari impor maka akan menurunkan cadangan devisa, sebaliknya  apabila  ekspor  lebih  tinggi dibandingkan dengan impor maka cadangan devisa di negara tersebut akan mengalami penambahan.
Tujuan  penelitian  ini  berdasarkan latar  belakang  yang  telah  dijelaskan tersebut adalah sebagai berikut:
1.  Menganalisis pengaruh jangka panjang maupun jangka pendek pada ekspor dan cadangan devisa.
2.  Menganalisis pengaruh jangka panjang  maupun  jangka  pendek utang  luar  negeri  dan  cadangan devisa.
3.  Menganalisis pengaruh jangka panjang  maupun  jangka  pendek inflasi terhadap cadangan devisa.
0 100000 200000 300000 400000 500000 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 Cadangan Devisa ( miliar USD) Ekspor Utang
4.  Menganalisis pengaruh jangka panjang  maupun  jangka  pendek  BI rate terhadap cadangan devisa.
Sedangkan  manfaat  penelitian  ini adalah  sebagai  sumber  pengambilan keputusan kebijakan perdagangan internasional yang dilakukan oleh pemerintah, sebagai sumber pengetahuan masyarakat mengenai hubungan  perdagangan  internasional dan  cadangan  devisa,  dan  sebagai sumber  referensi  yang  lebih  baik  untuk penelitian selanjutnya.

## KAJIAN PUSTAKA

## Cadangan Devisa
Krugman (2003) berpendapat bahwa cadangan devisa adalah aset luar negeri  yang  dikendalikan  bank  sentral sebagai jasa pamungkas untuk menghadapi  kesulitan  ekonomi  nasional (Krugman  &  Obtfel,  2003).  Menurut Palembangan  (2020)  cadangan  devisa (foreign  currency  liquidity) merupakan semua  aset  luar  negeri  yang  digunakan setiap saat untuk mengatasi ketidakseimbangan  neraca  pembayaran atau  dengan  kata  lain  untuk  stabilitas moneter suatu negara dan dikuasai oleh otoritas moneter dalam negeri (Palembangan  et  al.,  2020).  Sehingga disimpulkan  bahwa  cadangan  devisa adalah  suatu  alat  pembayaran  dalam perdagangan internasional dalam bentuk valuta  asing  yang  dikelola  oleh  bank sentral  yang  ada  di  dalam  negeri  yang dapat digunakan untuk menjaga stabilitas moneter, tabungan nasional, dan pembayaran utang.
Ekspor  dan  Hubungannya  Terhadap Cadangan Devisa
Ekspor  adalah  aktivitas  menjual barang  ke  luar  negeri  sesuai  dengan peraturan  yang  berlaku  di  negara pengekspor  maupun  pengimpor,  serta barang tersebut merupakan hasil
produksi  dalam  negeri  negara.  Menurut Asyaria  (2020)  ekspor  yaitu  aktivitas perdagangan  internasional  yang  dapat mendorong kemajuan negara yang melakukan ekspor terutama bagi negara- negara  berkembang  (Asyaria  et  al., 2020). Ketika suatu negara meningkatkan ekspor,  negara  tersebut  akan  menerima pendapatan berupa devisa, yang kemudian akan dikelola oleh bank sentral, atau menambah cadangan devisa. Sesuai  dengan  penelitian  Jalunggono (2020)  yaitu  ekspor  berdampak  positif dan signifikan terhadap cadangan devisa (Jalunggono et al., 2020).
Inflasi  dan  Hubungannya  Terhadap Cadangan Devisa
Inflasi  merupakan  tren  kenaikan harga produk secara keseluruhan. Kenaikan  harga  sejumlah  kecil  barang dan  jasa  tidak  dianggap  sebagai  inflasi. Menurut  Nopirin  pada  bukunya,  inflasi mempengaruhi  pendapatan,  efisiensi, dan output (Nopirin,  2012).  Menurut Boediono  (2001),  ia  berpendapat  bahwa jika  tingkat  inflasi  domestik  tinggi,  harga barang  dan  jasa  akan  meningkat, sehingga menghambat kegiatan ekonomi (Juliansyah et al., 2020). Artinya, diperlukan lebih banyak cadangan devisa untuk  transaksi  eksternal  (transaksi  luar negeri). Oleh karena itu, hubungan antara tingkat  inflasi  dan  cadangan  devisa adalah berdampak negatif.

## BI  Rate  dan  Hubungannya  Terhadap Cadangan Devisa
Suku bunga BI atau sering disebut dengan BI Rate merupakan acuan dalam menentukan  suku  bunga  yang  dapat mencerminkan posisi atau stance kebijakan  moneter  yang  ditetapkan  oleh bank  Indonesia  kemudian  diumumkan kepada  publik  (Bank  Indonesia,  2017). Bank-bank umum Indonesia menggunakan suku bunga BI ini sebagai suku  bunga  acuan  mereka.  Menurut
Mankiw  (2000)  ketika  bunga  terjadi peningkatan, maka modal kerja menurun karena ada penambahan biaya pengembalian utang, menyebabkan eksportir  mengurangi  pinjaman  yang mengarah  pada  penurunan  ekspor. Ketika  suku  bunga  naik,  investasi  lebih banyak dilakukan oleh masyarakat, yang akan  meningkatkan output dan  ekspor (Mankiw,  2000).  Menurut  Juliansyah dalam penelitiannya, menunjukkan bahwa  hal  yang  mengakibatkan  ketika pasar keuangan mengalami gejolak yang diakibatkan  oleh  suku  bunga  yang meningkat,  serta  dengan  meningkatnya suku  bunga  juga  dapat  berakibat  pada banyaknya  pinjaman  yang  masuk  dalam hal ini modal asing yang masuk ke dalam negeri    (Juliansyah  et  al.,  2020).  Modal asing yang masuk dalam bentuk pinjaman  ini  akan  secara  langsung berdampak pada meningkatkan cadangan  devisa  atau  berpengaruh positif,  begitu  pun  sebaliknya  ketika pinjaman  menurun  dapat  menurunkan cadangan devisa.
Utang  Luar  Negeri  dan  Hubungannya Terhadap Cadangan Devisa
Adiyadna (2017) berpendapat bahwa  utang  luar  negeri  merupakan modal  suatu  negara  yang  diperoleh kreditur  di  luar  negeri,  seperti  diperoleh dari  bank  swasta  di  luar  negeri, pemerintah  luar  negeri,  serta  IMF  dan Bank  Dunia  ( World  Bank) sebagai lembaga keuangan internasional (Adiyadnya, 2017). Pinjaman yang diperoleh  dari  pemerintah  luar  negeri digunakan  sebagai  pembangunan  di dalam  negeri,    pembiayaan  negara,  dan pembiayaan impor. Sedangkan pinjaman yang  diperoleh  dari  swasta  digunakan oleh  perseorangan  dan  badan  untuk aktivitas  ekspor  dan  impor  dalam perusahaan. Menurut Ardianti dan Swara (2018)  bahwa  peningkatan  pinjaman yang  berasal  dari  luar  negeri  dapat
berakibat  pada  neraca  modal  yang meningkat  juga  neraca  pembayaran (Ardianti & Swara, 2018).

## Penelitian Terdahulu
Penulis dalam melakukan penelitian  menggunakan  acuan  atau referensi  penelitian  sebelumnya  yang telah  dilakukan.  Berikut  ini  adalah penelitian-penelitian  terdahulu  berupa artikel  terkait  dengan  penelitian  yang dilakukan  penulis.  Menurut  penelitian Ardianti  dan  Swara  (2018)  tentang “Pengaruh  Ekspor  Neto,  Kurs,  Produk Domestik  Bruto,  dan  Utang  Luar  Negeri Terhadap  Cadangan  Devisa  Indonesia 1997- 2016” dimana yang tidak berpengaruh signifikan terhadap cadangan devisa tahun 1997-2016 adalah  variabel  ekspor  neto,  kurs,  dan PDB,  sebaliknya  yang  berpengaruh signifikan  terhadap  cadangan  devisa tahun  1997-2016  adalah  variabel  ULN yang  dilihat  dari  hasil  uji  yang  telah dilakukan yaitu t hitung lebih besar dari t tabel . Serta hasil analisis standardizes coefficient  beta ,  yang  paling  besar pengaruhnya  terhadap  cadangan  devisa adalah  utang  luar  negeri  (Ardianti  & Swara, 2018).
Menurut penelitian Adiyadna (2017)  mengenai  “Analisis  Pengaruh Inflasi, Kurs  Dolar Amerika,  Suku Bunga Kredit,  dan Utang Luar Negeri Terhadap Cadangan  Devisa  Tahun  1996- 2015” menunjukkan bahwa variabel inflasi tidak berdampak  pada  cadangan  devisa  pada tahun  1996-2015,  dikarena  mata  uang rupiah Indonesia tahun 1996-2015 terapresiasi  selama  yaitu  akibat  dari penurunan  harga  komoditas  ekspor, fluktuasi  nilai  tukar  dolar  AS  selama periode 1996-2015 sehingga tidak berdampak  signifikan,  serta  suku  bunga kredit  berdampak negatif  signifikan  yang artinya  kenaikan  suku  bunga  berakibat pada    cadangan  devisa  berkurang. Sedangkan utang luar negeri berdampak
positif  dan  signifikan terhadap  cadangan devisa  pada  tahun  1996-2015  yang artinya  kenaikan  cadangan  devisa  pada tahun  1996-2015  diakibatkan  oleh  utang luar  negeri  yang  meningkat  (Adiyadnya, 2017).
Menurut  penelitian  Jalunggono, Yulia,  dan  Whinarko  (2020)  mengenai “Pengaruh  Ekspor,  Impor,  dan  Kurs Terhadap  Cadangan  Devisa  Indonesia Periode 2004- 2018” yaitu ekspor dan nilai tukar berdampak positif signifikan terhadap  cadangan  devisa  pada  tahun 2004-2018,  sedangkan  variabel  impor tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap cadangan  devisa  pada  tahun  2004 sampai  pada  tahun  2018.  Ekspor  pada tahun 2004-2018 mempengaruhi cadangan  devisa  karena  salah  satunya mampu  meningkatkan  15%  cadangan devisa  pada  tahun  2011  dengan  nilai ekspor  US$203.496  juta  (Jalunggono  et al., 2020).
Dalam  penelitian  Palembangan, Robby,  dan  Dennij  (2020)  mengenai “Analisis Pengaruh Tingkat Bunga Acuan BI,  Sibor,  dan  Nilai  Tukar  Rupiah Terhadap Cadangan Devisa di Indonesia (2011:Q1- 2019:Q4)” menggunakan model Error  Correction  Model (ECM) dimana tingkat bunga acuan BI (BI Rate ) tidak  berdampak  pada  cadangan  devisa di Indonesia dalam jangka pendek, tetapi berdampak  negatif  terhadap  cadangan devisa  Indonesia  dalam  jangka  pendek yang berarti setiap kenaikan suku bunga acuan  BI  akan  mengurangi  cadangan devisa Indonesia. Sibor tidak berpengaruh  terhadap  cadangan  devisa Indonesia  dalam  jangka  pendek,  tetapi berdampak  positif  terhadap  cadangan devisa  Indonesia  dalam  jangka  panjang. Koefisien  Sibor  dalam  jangka  panjang dan  jangka  pendek  positif  yang  artinya setiap kenaikan Sibor akan meningkatkan cadangan  devisa.  Sedangkan  kurs  (nilai tukar)  berpengaruh  negatif  terhadap cadangan  devisa,  namun  dalam  jangka
panjang  tidak  berpengaruh  terhadap cadangan  devisa  (Palembangan  et  al., 2020).
Menurut  penelitian  Juliansyah,
Putri,  dan  Apridar  (2020)  mengenai “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa Indonesia Bukti (Kointegrasi dan Kausalitas)”  melalui  uji  kointegrasi dengan Bounds  Test  terdapat  hubungan jangka panjang atau hubungan kointegrasi  antar  variabel  cadangan devisa, kurs, inflasi, ekspor, dan BI Rate . Pada  uji  kausalitas Granger variabel cadangan  devisa  dan  ekspor,  cadangan devisa  dan  kurs,  dan  BI Rate dan cadangan devisa saling memiliki hubungan  satu  arah  antara.  Hasil estimasi  jangka  pendek,  ekspor  memiliki dampak  yang  positif  signifikan  terhadap cadangan devisa. Nilai tukar dan BI Rate berdampak  negatif  signifikan  terhadap cadangan  devisa.  Serta  variabel  inflasi tidak  memiliki  pengaruh  pada  cadangan devisa  selama  periode  ini.  Sedangkan estimasi  jangka  panjang,  hanya  BI Rate yang berdampak negatif signifikan terhadap  cadangan devisa  pada  periode ini (Juliansyah et al., 2020).

## Kerangka Pemikiran
Jumlah  cadangan  devisa  sering mengalami perubahan hal tersebut dapat dipengaruhi  oleh  ekspor,  inflasi,  BI rate, dan  utang  luar  negeri.  Karena  dengan meningkatnya ekspor maka negara akan menerima pendapatan dari hasil kegiatan ekspor  tersebut,  sehingga  cadangan devisa juga akan meningkat. Peningkatan pinjaman  luar  negeri  akan  berdampak pada  peningkatan  cadangan  devisa dalam  negeri.  Sedangkan  ketika  inflasi tinggi  akan  berdampak  buruk  pada perdagangan internasional karena terjadi kenaikan  harga-harga  sehingga  tidak mungkin untuk bersaing di pasar internasional.  Hal  ini  menyebabkan penurunan  ekspor,  sehingga  berakibat
pada  cadangan  devisa  yang  menurun. Jika  suku  bunga  mengalami  kenaikan maka  akan  mendorong  menurunnya investasi  sehingga  akan  menurunkan pendapatan  pendapatan  agregat.  Hal  ini dapat  menurunkan  impor  (ekspor  lebih besar  dari  impor)  menyebabkan  surplus neraca  perdagangan  dan  meningkatkan cadangan devisa.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini, data yang digunakan yaitu  data  runtut  waktu  ( time  series ) selama  5  tahun  (2016-2020).  Data sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan Bank  Indonesia  (BI)  dan  laporan  Badan Pusat Statistik (BPS) merupakan sumber data  dalam  penelitian  ini.  Cadangan devisa  merupakan  variabel  dependen yang  digunakan  dalam  penelitian  ini, sedangkan  ekspor,  inflasi,  BI rate, dan utang  luar  negeri  merupakan  variabel independennya.
Error  Correction  Model (ECM) merupakan metode analisis yang digunakan  dalam  penelitian  ini. Error Correction Model (ECM) digunakan untuk mengatasi masalah data time series yang tidak stasioner (Windarjono, 2018). Serta dapat  menganalisis  hubungan  jangka pendek  dan  jangka  panjang  variabel dependen dan variabel independennya.

## Uji Stasioneritas (Unit Root Test)
Saat  menguji  stasioneritas  data dalam  penelitian  ini,  menggunakan  uji yang  dikembangkan  oleh  Dickey-Fuller dengan  nama  uji  akar  unit  Dickey-Fuller (DF).  Pada  uji  stasioneritas  (uji  Dickey- Fuller)  langkah  pertama  menguji  pada
tingkat level. Apabila data tidak stasioner, dapat dilanjutkan dengan level pada level berbeda  yaitu  pada  tingkat 1 st different atau 2 nd different. Membandingkan  nilai absolut  statistik  ADF  dengan  nilai  kritis Mackinnon merupakan  langkah  dalam menentukan  data  stasioner  atau  tidak . Jika nilai absolut statistic ADF lebih besar dengan  nilai  kritis  tersebut  maka  data yang diuji stasioner.

## Uji Kointegrasi
Uji  kointegrasi  berguna  untuk mengetahui apakah variabel dalam model memiliki hubungan keseimbangan jangka panjang  atau  tidak.  Uji  yang  dilakukan menggunakan metode uji Engle-Granger (EG) yaitu dengan cara memanfaatkan uji Augmented Dickey-Fuller dengan mengestimasi  model  regresi  dengan menghitung  nilai  residualnya.  Untuk mengetahui apakah model regresi terkointegrasi  atau  memiliki  hubungan jangka  panjang  yaitu  apabila  nilai residualnya stasioner atau nilai statistiknya lebih besar dari nilai kritisnya.

## Error Correction Model (ECM)
Langkah  selanjutnya  setelah  uji kointegrasi  atau  memiliki  hubungan jangka  panjang  yaitu  dengan  estimasi ECM.  Syarat  melakukan  estimasi  ECM adalah  jika  data  stasioner  pada  tingkat yang  sama  dan  tidak  stasioner  pada tingkat  level  serta  adanya  kointegrasi antar  variabel.  Adapun  persamaannya sebagai berikut (Windarjono, 2018):
∆𝒀 𝒕 = 𝜶 𝟎 +   𝜶 𝟏 ∆𝑿 𝒕 + 𝜶 𝟐 𝑬𝑪𝑻 + 𝒆 𝒕 Dimana:
Y = Variabel yang diamati Ect = Error Correction Term (e t-1 )(Y t-1 – β 0 – β 1 X t –1 ) α 0 = Konstanta α 1 = koefisien jangka pendek t = Time trend (trend waktu)
Dalam  hal  ini  koefisien  jangka pendek  yaitu koefisien  α 1 sedangkan koefisien  jangka  panjangnya  yaitu β 1 .

## Ekspor
Inflasi BI Rate
Utang Luar Negeri Cadangan Devisa
Untuk menjelaskan seberapa cepat waktu diperlukan  untuk  mendapatkan  nilai keseimbangan dapat dilihat dari koefisien koreksi  ketidakseimbangan  α 2 dalam bentuk  nilai  absolut.  Adapun  persamaan ECM yang digunakan dalam penelitian ini sebagai berikut :
∆𝒀 𝒕 = 𝜷 𝟎 +   𝜷 𝟏 ∆𝑿𝟏 𝒕 + 𝜷 𝟐 ∆𝑿𝟐 𝒕 + 𝜷 𝟑 ∆𝑿𝟑 𝒕 + 𝜷 𝟒 ∆𝑿𝟒 𝒕 + 𝜷 𝟓 𝑬𝑪𝑻 + 𝒆 𝒕 Dimana :
ΔY t = Perubahan cadangan devisa ΔX1 t =  Perubahan  ekspor  (miliar  dollar AS) ΔX2 t = Perubahan inflasi (persen) ΔX3 t = Perubahan BI Rate (persen) ΔX4 t =  Perubahan  Utang  Luar  Negeri (miliar dollar AS) ECT  = Error Correctiom Term (e t-1 )

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Gambar 2. Perubahan Cadangan Devisa Indonesia Tahun 2016-2020 Sumber: Bank Indonesia, data diolah (2021) Gambar  2  menunjukkan  bahwa perubahan  cadangan  devisa  mengalami fluktuasi. Pada bulan Januari 2016 Bank Indonesia mencatat sebesar  102,1 miliar dolar  AS  merupakan  terendah  selama  5 tahun  terakhir  yaitu  dari  tahun  2016 sampai 2020. Menurut
Direktur
Departemen Komunikasi Bank Indonesia (2016), hal ini dipengaruhi oleh permintaan devisa yang digunakan untuk membayar utang luar negeri pemerintah, termasuk  pembayaran  utang  pokok beserta  bunga  global  bond  yang  jauh
tempo.  Pada  akhir  Desember  2020 cadangan  devisa  Indonesia  sebesar 135,9 miliar dolar AS, meningkat setelah 3 bulan mengalami penurunan (BI, 2021). Peningkatan  ini  cukup  besar,  mencapai level  tertinggi  kedua  dalam  sejarah. Cadangan devisa ini lebih tinggi dari rasio kecukupan  internasional  selama  3  bulan impor,  sehingga  dapat  digunakan  untuk menjaga  stabilitas  makroekonomi  dan sistem  keuangan  dan  ketahanan  sektor eksternal dan (Pransuamitra, 2021).

## Gambar 3. Perubahan Ekspor Indonesia
Tahun 2016-2020 Sumber: Badan Pusat Statistik, data diolah (2021) Gambar 3
menggambarkan perubahan ekspor di Indonesia selama 5 tahun.  Penurunan  ekspor  terbesar  pada bulan  Juli  2016  sebesar  -27  persen.  Hal ini  disebabkan  oleh  faktor  perlambatan ekonomi  global  yang  mempengaruhi permintaan  ekspor,  faktor  lain  yaitu  libur lebaran  yang  menyebabkan  banyak perusahaan  menghentikan  produksi  dan pengiriman  barang  .  Namun  pada  bulan Agustus  2016  mengalami  peningkatan yang cukup signifikan sebesar 32 persen. Pada bulan Juli 2018 nilai ekspor tertinggi selama 5 tahun terakhir yaitu pada posisi sebesar  18,30  miliar  dolar  AS,  ini disebabkan faktor musiman lebaran pada bulan Juni 2018 yang membatasi ekspor. Pada  bulan  Mei  2020,  nilai  ekspor terendah  selama  5  tahun  terakhir  yaitu sebesar  8,44  Miliar  dolar  AS  atau  turun
-10% -5% 0% 5% 10% 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 Perubahan Cadangan Devisa -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 Perubahan Ekspor di Indonesia
13,40%  bila  dibandingkan  dengan  bulan April  2020.  Hal  ini  disebabkan  oleh pandemic  Corona  Viruse  Disease  19 (Covid-19)  yang melanda berbagai mitra dagang Indonesia. Karena banyak
negara mengalami kontraksi akibat pembatasan  sosial  yang  diterapkan, penurunan  daya  beli,  dan  masalah lainnya. Pada bulan Desember 2020, nilai ekspor  meningkat  menjadi  14,44  Miliar dolar AS, ini merupakan tertinggi sepanjang tahun 2020.
Gambar 4. Perkembangan Inflasi Indonesia Tahun 2016-2020 Sumber: Badan Pusat Statistik, data diolah
(2021) Gambar 4
menggambarkan perkembangan inflasi di Indonesia selama  5 tahun yang berfluktuasi. Inflasi tertinggi  yaitu bulan Maret  2016 sebesar 4,45  persen  disebabkan  oleh  kenaikan harga  bahan-bahan  pangan  terutama harga  bawang  merah,  cabai  merah,  dan cabai  rawit.    Pada  bulan  Agustus  2016 inflasi  mencapai  2,79  persen  menurun dari  bulan  April  2016.  Penurunan  harga pada  Agustus  2016  berasal  dari  harga komoditas  ayam  negeri,  wortel,  bawang merah,  beras,  dan  daging  sapi.  Bulan Agustus 2020 merupakan deflasi terendah  sejak  tahun  2000.  Hal  ini disebabkan  oleh  Covid-19,  berbagai negara menunjukkan perlambatan  inflasi dan  bahkan  mengarah  ke  deflasi. Komoditas  yang  mendorong  terjadinya inflasi  pada  bulan  Agustus  2020  paling tinggi  adalah  daging  ayam  negeri,  telur ayam  negeri,    tomat,  bawang  merah,
jeruk,  dan  pisang.  Selain  itu,  komoditas tarif  angkutan  udara  juga  menyumbang deflasi pada bulan Agustus 2016.
Gambar 5. Perkembangan BI Rate Indonesia Tahun 2016-2020 Sumber: Badan Pusat Statistik, data diolah (2021)
Gambar  5  menunjukkan  BI rate telah berfluktuasi dalam 5 tahun mengalami fluktuasi. Selama kurun waktu 5  tahun  terakhir  BI rate tertinggi  pada bulan  Januari  2016  mencapai  7,25 persen. Kemudian terus menurun hingga mencapai  4,25  persen  pada  April  2018. Inflasi  pada  pertengahan  2017  lebih rendah dari yang diharapkan merupakan alasan Bank Indonesia dalam menurunkan  suku  bunga  acuan.  Kedua, defisit transaksi berjalan (current account deficit/CAD) masih  belum  terkendali. Ketiga,  meredanya  dari  arah  kebijakan bank  sentral  AS  Federal  Reserve  ( The Fed ). Terakhir, suku bunga yang menurun  mendorong  perbankan  untuk menyalurkan kredit sehingga mendukung pertumbuhan ekonomi.
0 1 2 3 4 5 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 Inflasi 0 2 4 6 8 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2019 2020 2020 2020 BI RATE
Gambar 6. Perkembangan Utang Luar Negeri Indonesia Tahun 2016-2020 Sumber: Badan Pusat Statistik, data diolah (2021)
Gambar 6 menunjukkan utang luar negeri  yang  dimiliki  Indonesia  dalam  5 tahun  yang  fluktuasi  namun  cenderung meningkat.  Utang  luar  negeri  terendah pada  bulan  Januari  2016  sebesar 310.737  miliar  dolar  US  dan  mengalami penurunan utang luar negeri swasta serta pertumbuhan yang mengalami perlambatan  pertumbuhan  dalam  utang luar negeri publik. Namun Bank Indonesia tetap  mewaspadai  risiko  yang  akan dihadapi  perekonomian  agar  utang  luar negeri  dapat  berperan  secara  optimal dalam mendukung pembiayaan sehingga tidak berdampak pada stabilitas makroekonomi.    Pinjaman  luar  ngeri mengalami peningkatan pada 2020 akibat dampak pandemic  covid-19 .  Utang  luar negeri tersebut digunakan untuk menyelamatkan  perekonomian.  Pada akhir  tahun  2020,  utang  luar  negeri mencapai 417,481 miliar dolar US.

## Error Correction Model (ECM)
Uji Stasioneritas Data
Uji akar unit (unit root test) dengan menggunakan  uji  akar  unit Dickey-Fuller (DF)  merupakan  menguji  data  deret waktu apakah stationer atau tidak.
Tabel 1. Hasil Uji Akar Unit dengan Dickey-Fuller pada Tingkat Level dengan Intercept
Variabel Adj t- stat Cricital Value 5% Prob Ket Cad Dev - 2.0683 -2.9117 0.2580 Tidak stasioner Ekspor - 2.5770 -2.9126 0.1035 Tidak stasioner Inflasi - 1.2757 -2.9117 0.6352 Tidak stasioner BI Rate - 1.8838 -2.9126 0.3375 Tidak stasioner ULN - 0.4745 -2.9117 0.8884 Tidak stasioner
Sumber: Hasil Olahan Eviews 10
Berdasarkan  hasil  uji  akar  unit pada  tabel  1  dapat  disimpulkan  bahwa semua variabel tersebut dinyatakan tidak stasioner karena nilai ADF t-statistic lebih rendah  dibandingkan  dengan  nilai  kritis MacKinnon atau dilihat dari nilai probabilitasnya yang lebih tinggi dari 0,05 atau tidak signifikan pada α=5%. Karena data  tidak  stasioner  pada  tingkat  level, sehingga  dilanjutkan  uji  stasioneritas pada  derajat  integrasi first  difference. Berikut  ini  adalah  hasil  uji  stasioneritas pada tingkat first difference :
Tabel 2. Hasil Uji Akar Unit dengan Dickey-Fuller pada Tingkat 1st difference
Variabel Adj t- stat Cricital Value 5% Prob Ket Cad Dev -8.6296 - 2.9126 0.0000 Stasioner Ekspor - 14.6237 - 2.9126 0.0000 Stasioner Inflasi -7.2715 - 2.9126 0.0000 Stasioner BI Rate -5.4904 - 2.9126 0.0000 Stasioner ULN -8.2252 - 2.9126 0.0000 Stasioner

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10
Tabel 2 yaitu hasil uji stasioneritas pada tingkat 1 st difference dapat disimpulkan  bahwa  semua  variabel tersebut  dinyatakan  stasioner  karena ADF t-statistic lebih  tinggi  dibandingkan dengan  nilai  kritis  MacKinnon  atau  bisa dilihat  dari  nilai  probabilitas  semua variabel  yang signifikan  pada  α=5%. Karena semua data telah stasioner pada tingkat  1 st difference ,  oleh  karena  itu
- 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 450.000 2016 2016 2016 2017 2017 2018 2018 2018 2019 2019 2020 2020

## Perubahan Utang Luar Negeri
memenuhi  langkah  selanjutnya  dalam model ECM.

## Uji Kointegrasi
Setelah  semua  variabel  stasioner pada  derajat  yang  sama  yaitu  pada 1 st difference ,  maka  selanjutnya  melakukan uji kointegrasi. Untuk mengetahui apakah data  tersebut  memiliki  kointegrasi  maka menggunakan  uji  kointegrasi  dengan pendekatan Engel Granger.
Tabel 3. Hasil Uji Akar Unit dengan Dickey-Fuller pada Tingkat Level
Variabel Adj t- stat Nilai Kritis MacKinnon Prob . Ket. 1% 5% 10% ECT - 4.20 91 - 3.54 61 - 2.91 17 - 2.59 36 0.00 14 Kointegrasi

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10
Dari  tabel  3  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  residual  berkointegrasi atau  memiliki  hubungan  jangka  panjang karena  nilai  ADF t-statistic yaitu  -4.2091 lebih  tinggi  dari  nilai  kritis  MacKinnon pada  tingkat  signifikansi  α=1%,  α=5% maupun α=10%.

## Estimasi Persamaan Jangka Panjang
Setelah  data  memiliki  kointegrasi, maka  langkah  selanjutnya  yaitu  estimasi persamaan jangka panjang untuk menunjukkan  bagaimana  variabel  bebas dalam mempengaruhi variabel terikat.
Tabel 4. Hasil Estimasi Jangka Panjang
Variabl e Coefficie nt Std. Error t- Statistic Prob C 81485.71 9265.01 3 9.79499 2 0.000 0 Ekspor - 0.079705 0.29158 7 - 0.27334 9 0.785 6 Inflasi 2374.046 820.650 5 2.89288 3 0.005 5 BI Rate - 5873.536 518.922 4 - 11.3187 2 0.000 0 ULN 0.178018 0.01831 6 9.71926 4 0.000 0 R- square d 0.886346 F- statistic 107.2311 Prob. (F- statistic ) 0.000000

## Sumber: Hasil Olahan Eviews 10
Dari estimasi jangka panjang pada tabel 4 maka diperoleh persamaan jangka panjang sebagai berikut:
𝑌 𝑡 =  81485.71 −   0.079705X1 t + 2374.046X2 t −  5873.536X3 t +  0.178018X4 t +  e Berdasarkan estimasi jangka panjang  nilai  probabilitas F-statistic sebesar  0,000  artinya  secara  simultan variabel ekspor, BI rate, inflasi, dan utang luar  negeri  memiliki  pengaruh  terhadap cadangan devisa. Hasil R-square menunjukkan  sebesar  0.886346  yang artinya  bahwa  sebesar  89%  variabel cadangan  devisa  dalam  model  ini dipengaruhi  oleh  variabel  ekspor,  inflasi, BI rate, dan  Utang  Luar  Negeri.  Serta sisanya  sebesar  11%  dipengaruhi  oleh variabel lain diluar model.

## Estimasi Error Correction Model (ECM)
Berikut  merupakan  hasil  estimasi Error  Correction  Model (ECM)  atau estimasi jangka pendek dalam penelitian ini :
Tabel 5. Hasil Estimasi Error Correction Model (ECM) Variabl e Coefficie nt Std. Error t- Statistic Prob C - 441.2052 293.528 2 - 1.50311 0 0.137 Ekspor - 0.137241 0.19278 9 - 0.71187 0 0.479 7 Inflasi 88.23194 893.206 2 0.09878 1 0.921 7 BI Rate - 4007.190 1270.83 8 - 3.15318 6 0.002 7 ULN 0.440190 0.05910 4 7.44765 9 0.000 0 ECT(- 1) - 0.333511 0.09565 2 - 3.48670 9 0.001 0
R- square d 0.611489
F- statistic 16.68365 Prob. (F- statistic
) 0.000000 Sumber: Hasil Olahan Eviews 10
Berdasarkan tabel 5 hasil estimasi jangka pendek atau ECM, maka diperoleh persamaan sebagai berikut :
∆𝑌 𝑡 = −441.205 205  −  0.13724∆𝑋1 𝑡 + 88.23194∆𝑋2 𝑡 −  4007.19∆𝑋3 𝑡 + 0.44019∆𝑋4 𝑡 −  0.33351 𝐸𝐶𝑇(−1) + 𝑒 𝑡 Berdasarkan tabel 5 hasil estimasi ECM  menunjukkan  nilai  probabilitas ECT(-1)  sebesar  0.010  yang  artinya signifikan  pada  α=5%  berarti  model spesifikasi  ECM  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah valid. Nilai koefisien ECT(-1)  menunjukkan  bahwa  cadangan devisa  dengan  nilai  sebesar  -0.333511 akan disesuaikan dalam waktu 3 bulanan atau model jangka pendek akan disesuaikan untuk mencapai keseimbangan  jangka  panjang.  Nilai probabilitas  dalam  hasil  ini  sebesar 0,0000  yang  artinya  secara  simultan ekspor,  BI rate, inflasi,  dan  utang  luar negeri  mempengaruhi  cadangan  devisa Indonesia pada tahun 2016 – 2020.  Hasil nilai R-square sebesar  0.611489  artinya bahwa 61% model perubahan cadangan devisa  dipengaruhi  oleh  variabel ekspor, BI rate, inflasi,  dan  Utang  Luar  Negeri, serta  sisanya  sebesar  39%  dipengaruhi oleh variabel lain diluar model.

## Pembahasan
Pengaruh Ekspor Terhadap Cadangan Devisa Tahun 2016 - 2020
Berdasarkan hasil  jangka panjang nilai  probabilitas  ekspor  0.7856  lebih tinggi  dari  taraf  nyata  5%  dan  nilai koefisiennya -0,079705 sedangkan dalam  jangka  pendek  (ECM)  nilai probabilitasnya 0.4797 dengan koefisien - 0,137241  artinya  variabel  ekspor  secara parsial tidak memiliki pengaruh terhadap
cadangan  devisa  Indonesia  pada  tahun 2016-2020. Nilai ekspor Indonesia sempat mengalami penurunan 27 persen dari  bulan  sebelumnya  yaitu  pada  tahun 2016 dan adanya pandemi Covid-19 juga berakibat  pada  penurunan  ekspor  yang cukup  tinggi  dibandingkan  sebelum pandemi Covid-19 karena ada pembatasan  sosial  dan  penurunan  daya beli.  Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan dengan penelitian sebelumnya yang telah dilakukan oleh Ardianti dan Swara (2018) yang menunjukkan bahwa variabel ekspor tidak memiliki pengaruh terhadap cadangan devisa, karena turunnya harga komoditas  sektor  migas,  ekspor  migas menurun,  dan    permintaan  bahan  bakar minyak yang terus meningkat menyebabkan  nilai  ekspor  lebih  rendah dibandingkan impor.
Pengaruh  Inflasi  Terhadap  Cadangan Devisa Tahun 2016 - 2020
Berdasarkan estimasi jangka panjang, variabel impor memiliki pengaruh positif serta signifikan terhadap variabel cadangan devisa dari tahun 2016 sampai  dengan  2020,  dengan  koefisien 2374,046 dan probabilitas 0,0055. Setiap kenaikan  tingkat  inflasi  1  persen  akan mengakibatkan kenaikan cadangan devisa sebesar 2374,046 miliar dolar US. Salah  satunya dapat  ditunjukkan melalui tingkat  inflasi  pada  bulan  Agustus  2019 yang mengalami kenaikan mampu menaikkan  cadangan  devisa  menjadi 126.441  miliar  dolar  US.  Sementara  itu dalam estimasi ECM, variabel inflasi tidak memiliki  pengaruh  terhadap  cadangan devisa,  dikarenakan  nilai  probabilitasnya 0.9217.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya  yang  telah  dilakukan  oleh Adiyadna  (2017)  yang  menunjukkan bahwa  inflasi  tidak  berdampak  pada cadangan devisa dari tahun 1996 hingga 2015,  karena  nilai  mata  uang  rupiah mengalami  kenaikan  atau  terdepresiasi menyebabkan penurunan harga
komoditas  ekspor  dan  berdampak  pada cadangan devisa.
Pengaruh BI  Rate  terhadap Cadangan Devisa Pada Tahun 2016-2020
Berdasarkan hasil estimasi jangka panjang  menunjukkan  nilai  probabilitas 0,0000  dan  koefisien  sebesar  -5873,536 sedangkan hasil estimasi ECM menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar 0,0027 dan koefisien sebesar -4007,190. Oleh  karena  itu,  variabel  BI rate dalam jangka  panjang  maupun  jangka  pendek berdampak negatif serta signifikan terhadap  cadangan  devisa  pada  tahun 2016 –  2020.  Dalam  jangka  panjang setiap  kenaikan  1  persen  menurunkan 5873,536  miliar  dolar  rupiah  dan  dalam jangka pendek setiap kenaikan 1 persen menurunkan 4007,190 miliar dolar rupiah. Ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  awal yaitu  kenaikan  BI rate yang  menaikkan cadangan  devisa.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian sebelumnya yang telah dilakukan  oleh    Adiyadna  (2017)  dan Juliansyah  (2020)  yaitu  setiap  kenaikan BI rate akan  berpengaruh  terhadap penurunan cadangan devisa.
Pengaruh Utang Luar Negeri terhadap Cadangan Devisa Tahun 2016 – 2020 Berdasarkan estimasi jangka panjang,  menunjukkan  nilai  probabilitas variabel  utang  luar  negeri  (ULN)  kurang dari  taraf  nyata  5%  dan  koefisien 0,178018  yang  artinya  memiliki  dampak yang  positif  serta  signifikan  terhadap cadangan  devisa.  Sedangkan  estimasi ECM  atau  jangka pendek  variabel  utang luar  negeri  dengan  probabilitas  0.000 kurang dari taraf nyata 5% dan koefisien sebesar  0,440190.  Oleh  karena  itu,  baik dalam perspektif jangka panjang maupun jangka pendek, variabel utang luar negeri memiliki  dampak  yang  positif  serta signifikan  terhadap  cadangan  devisa yaitu setiap kenaikan 1 miliar dolar rupiah akan mempengaruhi peningkatan cadangan  devisa.  Salah  satunya  dapat dilihat pada tahun 2017 cadangan devisa
dipengaruhi  oleh  peningkatan  utang  luar negeri.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian Adiyadna  (2017),  Ardianti  (2017),  dan Togatorop  (2017)  yang  menunjukkan bahwa  utang  luar  negeri  berdampak positif  dan  signifikan terhadap  cadangan devisa  Indonesia,  karena  utang  luar negeri  dicatat  dalam  neraca  modal Indonesia  sehingga  cadangan  devisa meningkat  (Adiyadnya,  2017;  Ardianti  & Swara,  2018;  Togatorop  &  Setiawina, 2017).

## KESIMPULAN & SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis Error Correction  Model (ECM)  yang  telah dijelaskan sebelumnya, maka dapat tarik kesimpulan sebagai berikut:
1.  Variabel  ekspor,  BI rate, inflasi,  dan utang  luar  negeri  dalam  perspektif jangka pendek maupun jangka panjang secara bersama-sama berdampak terhadap cadangan devisa  Indonesia  dari  tahun  2016 hingga 2020.
2.  Keterkaitan  variabel  ekspor  dan cadangan  devisa  dalam  perspektif jangka pendek maupun jangka panjang adalah negatif tidak signifikan pada tahun 2016 – 2020.
3.  Dalam  perspektif  jangka  pendek, variabel  inflasi  memiliki  keterkaitan yang  positif  namun  tidak  signifikan terhadap  cadangan  devisa  pada tahun 2016 – 2020, sedangkan dalam perspektif  jangka  panjang  memiliki keterkaitan yang positif signifikan.
4.  Dalam perspektif jangka pendek dan jangka  panjang,  terdapat  keterkaitan antara  variabel  BI rate yang  negatif signifikan  terhadap  cadangan  devisa pada tahun 2016 – 2020.
5.  Dalam perspektif jangka pendek dan jangka  panjang,  memiliki  hubungan negatif  signifikan  antara  variabel utang  luar  negeri  dan  cadangan devisa dari tahun 2016 hingga 2020.

## Saran
Berdasarkan hasil  penelitian  yang telah  dilakukan,  utang  luar  negeri berdampak signifikan terhadap cadangan devisa,  maka  terdapat  beberapa  saran yang  dapat  dipertimbangkan  yaitu  yang pertama sebaiknya pemerintah menggunakan  utang  luar  negeri  sebaik mungkin  untuk  keperluan  produksi  baik barang  ataupun  jasa  yang  berkualitas ekspor.  Dengan  adanya  ekspor  akan menambah  pendapatan  negara  berupa valuta  asing  sehingga  akan  menambah cadangan  devisa  yang  berasal  dari ekspor.  Kedua,  pemerintah  menjaga kestabilan  suku  bunga  sehingga  akan banyak investasi masuk untuk keperluan peningkatan  produksi  barang  dan  jasa ekspor  yang  akan  menambah  devisa Indonesia.

## Daftar Pustaka
Adiyadnya, M. S. P. (2017). Suku Bunga Kredit Dan Utang Luar Negeri Terhadap Cadangan Devisa Indonesia Tahun 1996-2015. Jurnal Riset Akuntansi , 7 (1), 68 – 78.
Ardianti, D. A. M. Y., & Swara, W. Y.
(2018). Pengaruh Ekspor Neto , Kurs , Pdb Dan Utang Luar Negeri
Terhadap Cadangan Devisa Indonesia 1997-2016. E-Jurnal Ekonomi Pembangunan Universitas Udayana , 7 (6), 1199 – 1227. Asyaria, K., Budiantoro, R. A., & Herianingrum, S. (2020). Analisis Neraca Perdagangan Migas dan Non Migas Terhadap. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Indonesia , 6 (1),
38 – 45. BI. (2017). BI-7 Day Reverse Repo Rate (BI7DRR) . Bank Indonesia. https://www.bi.go.id/id/fungsi- utama/moneter/bi-7day- rr/default.aspx
BI. (2021). Cadangan Devisa Desember 2020
Meningkat . Bank Indonesia. https://www.bi.go.id/id/publikasi /ruang-media/news- release/Pages/sp_230521.aspx Deny, S. (2017). Agar Utang Luar Negeri Lebih Sehat, RI Perlu Tingkatkan Ekspor . Liputan6.Com. https://www.liputan6.com/bisnis/ read/3115865/agar-utang-luar- negeri-lebih-sehat-ri-perlu- tingkatkan-ekspor Jalunggono, G., Cahyani, Y. T., & Juliprijanto, W. (2020). Pengaruh Ekspor, Impor Dan Kurs Terhadap Cadangan Devisa Indonesia Periode Tahun 2004 – 2018. Jurnal Ekonomi, Bisnis, Dan Akuntansi , 22 (2), 171 – 181. https://doi.org/10.32424/jeba.v22i2 .1593 Juliansyah, H., Moulida, P., & Apridar. (2020). Analisis Faktor-faktor Yang Mempengaruhui Cadangan Devisa Indonesia Bukti (Kointegrasi dan Kausalitas). Jurnal Ekonomi Regional Unimal , 3 (2), 32 – 46. http://ojs.unimal.ac.id/index.php/ ekonomi_regional Krugman, P., & Obtfel, M. (2003). Internasional Economics Theory And Policy (London). Foresman And Company.
Mankiw, N. G. (2000). Teori Makro Ekonomi (Edisi Keem). Erlangga. Nopirin. (2012). Ekonomi Moneter Buku II (1st ed.). BPFE Yogyakarta. Palembangan, I. T., Kumaat, R. J., Mandeij, D., Pembangunan, J. E., Ekonomi, F., & Ratulangi, U. S.
(2020). Analisis Pengaruh Tingkat Bunga Acuan Bi, Sibor, Dan Nilai Tukar Rupiah Terhadap Cadangan Devisa Di Indonesia (2011:Q1- 2019:Q4). Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi , 20 (02), 152 – 164. Pransuamitra. (2021). Desember, Cadangan
Devisa RI Tertinggi Kedua Sepanjang Masa! CNBC Indonesia. https://www.cnbcindonesia.com/ market/20210108114851-17- 214459/desember-cadangan-devisa- ri-tertinggi-kedua-sepanjang-masa Togatorop, S. M., & Setiawina, N. D. (2017). Pengaruh Utang Luar Negeri, Net Ekspor, Dan Belanja Wisatawan Mancanegara Terhadap Cadangan Devisa Di Negara Indonesia Tahun 1994-2013. E-Jurnal Ekonomi Pembangunan Universitas Udayana , 6 (6), 1004 – 1032. Ulya, N. F. (2021). Desember 2020, Posisi Cadangan Devisa RI Naik Jadi 135,9 Miliar Dollar AS . Kompas.Com. https://money.kompas.com/read/ 2021/01/08/110725026/desember- 2020-posisi-cadangan-devisa-ri- naik-jadi-1359-miliar-dollar- as#:~:text=Erwin mengungkap%2C alasan cadangan devisa,negeri pemerintah dan penerimaan pajak. Windarjono, A. (2018). Ekonometrika: Pengantar dan Aplikasinya Disertai Panduan Eviews . UPP STIM YKPN.