p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021

## PENGARUH KEPEMILIKAN SAHAM MAYORITAS TERHADAP KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN FARMASI

## (STUDI PERUSAHAAN FARMASI YANG TERDAFTAR DI BEI TAHUN 2015-2019)
Salsabila 1 , Urip Santoso 2
1,2 Program Studi Administrasi Bisnis, Universitas Katolik Parahyangan, Bandung
1 salsaaab1599@gmail.com
2 uripsan@gmail.com

## ABSTRAK
Pemegang  saham  mayoritas  memiliki  hak  mutlak  untuk  menunjuk  atau  memengaruhi  pengangkatan  pejabat  puncak perusahaan, pengambilan keputusan, dan akses terhadap informasi. Kinerja perusahaan merupakan tolak ukur bagi suatu perusahaan dalam mencapai tujuannya. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui kondisi kepemilikan saham mayoritas, kondisi  kinerja  keuangan,  dan  pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2015-2019. Penelitian  ini  dilakukan  terhadap  8  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI tahun  2015-2019.  Metode  yang  digunakan  adalah  kuantitatif,  hipotesis-deduktif.  Teknik  pengumpulan  data  yang digunakan unobtrutive method . Penelitian ini menggunakan analisis deskriptif dan regresi linier sederhana ( simple linear regression ). Penelitian ini menguji pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap kinerja keuangan perusahaan farmasi yang diukur dengan rasio pertumbuhan penjualan, return on assets , return on equity , pertumbuhan laba per saham, dan price to book value . Hasil penelitian menunjukkan kepemilikan saham mayoritas hanya berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan laba per saham dan price to book value. Prinsip GCG  menjadi sangat penting dan perlu diterapkan pada perusahaan.  Setiap  organ  perusahaan  harus  dapat  menjalankan  fungsinya  berdasarkan  hak  dan  tanggung  jawabnya masing-masing.
Kata kunci: Kepemilikan Saham Mayoritas, Kinerja Keuangan, Perusahaan Farmasi

## ABSTRACT
The majority shareholder has the absolute right to appoint or to influence the appointment of company's top management officials, to make decision, and to access company's information. Company performance is the benchmark for a company to achieve its goals. This research aims to determine the condition of majority share ownership, the condition of financial performance, and the influence of majority share ownership to the financial performance of pharmaceutical companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015-2019. This research was conducted on 8 pharmaceutical companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015-2019. This research uses quantitative, hypothetical-deductive method. The data collection technique used is the unobtrusive method. This research uses descriptive analysis and simple linear regression. This research examines the effect of majority share ownership on the financial performance of pharmaceutical companies as measured by the ratio of sales growth, return-on-assets, return-on-equity, earnings-per-share growth, and price-to- book value. The results show that majority share ownership only had a significant effect on the growth of earnings-per- share and price-to-book value. GCG principles are very important and need to be applied to companies. Every role of a company must be able to carry out its functions based on their respective rights and responsibilities.
Keywords: Majority Share Ownership, Financial Performance , Pharmaceutical Companies

## PENDAHULUAN
Pada  tahun  2019  perusahaan  manufaktur mendominasi 25% transaksi saham di pasar modal (Indonesia  Stock  Exchange,  2019).  Perusahaan manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  terdiri  dari tiga  sektor  industri,  yaitu  industri  dasar  &  kimia ( Basic  Industry  &  Chemicals ),  aneka  industri ( Miscellaneous  Industry ),  dan  industri  barang konsumsi  ( Consumer  Goods  Industry ).  Frekuensi transaksi  saham  sub-sektor  farmasi  sebesar  32%
dari  sektor  industri  barang  konsumsi  ( Consumer Goods  Industry )  dan  4%  dari  total  transaksi  di industri  manufaktur  (Indonesia  Stock  Exchange, 2019).  Perusahaan  farmasi  adalah  perusahaan komersial yang memproduksi, meneliti, mengembangkan,  dan  mendistribusikan  obat  dan atau  bahan  obat  (Sharabati,  Jawad  ,  &  Bontis, 2010,  pp.  105-106).  Indonesia  memiliki  lokasi industri  farmasi  yang  mempunyai  peluang
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
pertumbuhan  signifikan.  Pasar  Indonesia  adalah yang  terbesar  di  kawasan  Asia  Tenggara  secara absolut  dan  memiliki  salah  satu  proyeksi pertumbuhan  tercepat  antara  2017  sampai  2027 (Lim  &  Rokhim,  2020).  Indonesia  merupakan negara  di  kawasan  ASEAN  yang  mampu mendominasi  pangsa  pasar  farmasi  yakni  sebesar 75%  oleh  perusahaan  lokal  dan  perusahaan  asing menguasai sisanya 25% (Cekindo, 2021). Indonesia  merupakan  tempat  yang  memberikan peluang  investasi  menguntungkan  bagi  industri farmasi  mengingat  besarnya  potensi  pasar  dan peningkatan  anggaran  pemerintah  untuk  layanan kesehatan.
Perusahaan dengan kinerja yang baik dapat mendukung pencapaian tujuan strategi, dibutuhkan manajemen  kinerja  untuk  mengimplementasikan hal tersebut (Sahoo & Jena, 2012, p. 297). Kinerja perusahaan  dapat  meningkat  jika  tingkat  dewan independen  tinggi,  ukuran  dewan  besar  dan  rapat dewan sering dilakukan (Farooque, Buachoom, & Sun,  2019).  Praktik  tata  kelola  yang  aktif  akan berdampak  positif  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan  (Tanjung,  2020,  p.  638).  Dalam pengukuran kinerja keuangan variabel yang secara umum  diterima  dalam  evaluasi  tata  kelola perusahaan adalah: (1) pertumbuhan penjualan, (2) laba  atas  aset  ( Return  On  Asset ),  (3)  laba  atas ekuitas ( Return On Equity ), (4) pertumbuhan laba per saham (G-EPS), dan (5) harga saham terhadap nilai buku  (Chugh, Meador, & Meador, 2010, p. 4).
Ada beragam pihak yang ikut serta dalam menentukan keberhasilan sebuah perusahaan, yaitu pemangku  kepentingan  ( Stakeholder ).  Pemegang saham  termasuk  ke  dalam Primary  Stakeholder , memiliki kepentingan langsung terhadap
organisasi  dan  keberhasilan  sebuah  perusahaan (Daniri, 2014). Saham memberi investor kesempatan  untuk  mempengaruhi  pengambilan keputusan  perusahaan.  Salah  satu  hak  pemegang saham  adalah  hadir,  mengutarakan  pendapat,  dan memberikan suara di RUPS dengan ketentuan satu saham satu suara (International Finance Corporation,  2018).  Semakin  besar  jumlah  hak suara  yang  dimiliki  oleh  pemegang  saham,  maka semakin  kuat.  Ada  dua  pemegang  saham  yaitu pemegang  saham  mayoritas  dan  minoritas.
Pemegang saham mayoritas merupakan pemegang saham  pengendali  dengan  kepemilikan  lebih  dari 50%  yang  harus  memperhatikan  kepentingan pemegang  saham  minoritas  dan  pemangku kepentingan lainnya (International Finance Corporation,  2018).  Pemegang  saham  mayoritas memiliki  hak  mutlak  untuk  menunjuk  atau mempengaruhi  pengangkatan  pejabat  puncak perusahaan,  pengambilan  keputusan,  dan  akses terhadap  informasi.  Pemegang  saham  minoritas memiliki keterbatasan dalam hal tersebut sehingga tidak  memiliki  pengaruh  yang  besar  (Agyemang, Aboagye,  &  Frimpong,  2015,  p.  62).  Dalam menjalankan prosesnya, pemegang saham mayoritas harus memperhatikan pemangku kepentingan  lainnya  dan  keberlangsungan  hidup perusahaan.  Setiap  keputusan  yang  diambil  harus mampu menunjang peningkatan kinerja keuangan perusahaan. Bagi sebuah perusahaan penting untuk mengetahui  pengaruh  yang  diberikan  oleh kepemilikan  saham  mayortitas  terhadap  kinerja perusahaan.
Kepemilikan saham perusahaan mayoritas dan  minoritas  memiliki  pengaruh  yang  berbeda terhadap  kinerja  perusahaan  (Chugh,  Meador,  & Meador, 2010, p. 9). Menurut Kao, Hodgkinson, & Jaafar  (2019,  p.  209),  konsentrasi  kepemilikan memiliki  pengaruh  yang  baik  terhadap  kinerja perusahaan. Hak pemegang saham yang lebih kuat mendorong kualitas laba yang lebih tinggi (Jiang & Anandarajan, 2009, p. 786).
Penelitian  ini  berfokus  pada  kondisi kepemilikan  saham mayoritas  dan  kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  rasio  pertumbuhan penjualan, Return  On  Asset , Return  On  Equity , pertumbuhan  laba  per  saham,  dan Price  to  Book Value .  Selain  itu,  akan  dilihat  pula  pengaruh kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap  kinerja keuangan.

## KAJIAN TEORI

## Good Corporate Governance
GCG  adalah  prinsip  yang  mengarahkan dan  mengendalikan  perusahaan  agar  mencapai keseimbangan  antara  kekuatan  serta  kewenangan perusahaan  dalam  memberikan  pertanggung jawabannya kepada para shareholders khususnya, dan stakeholders pada  umumnya  (Daniri,  2014).
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Ada dua teori terkait dengan corporate governance , yakni stewardship theory dan agency theory (Daniri,  2014).  Kedua  teori  tersebut merupakan turunan dari entity theory . Entity theory mengasumsikan  terjadinya  pemisahan  antara kepentingan  pribadi  pemilik  entitas  ( owner’s ) dengan entitas bisnisnya (perusahaan) (Alijoyo & Zaini,  2004). Stewardship theory memandang manajemen yang dapat dipercaya untuk bertindak dengan  sebaik-baiknya  bagi  kepentingan  publik pada  umumnya  maupun  pemegang  saham  pada khususnya  (Daniri,  2014).  Dalam stewardship theory ,  adanya  peran  ganda  antara  CEO  ( Chief Executive  Officer )  dengan  Chairman.  Alijoyo  & Zaini (2004) juga menjelaskan bahwa perusahaan- perusahaan yang mengadopsi stewardship theory , peran CEO dan Chairman dipegang oleh individu yang  sama  ( One-tier  Board  syste m  disebut  CEO duality ). One  board  system ( the  unitary  board system )  dipergunakan  di  negara-negara  industri maju  khususnya  Amerika,  Eropa,  Australia, termasuk di beberapa negara maju di Asia (Daniri, 2014).  Sementara  itu, agency  theory memandang bahwa  manajemen  tidak  dapat  dipercaya  untuk bertindak dengan sebaik-baiknya bagi kepentingan publik  pada  umumnya  maupun  pemegang  saham pada  khususnya  (Daniri,  2014).  Oleh  karena  itu, ada  pemisahan  antara  kepengurusan  dengan kepemilikan,  yang  memungkinkan  terjadinya agency  problem . Agency  problem timbul  akibat adanya kesenjangan antara kepentingan pemegang saham  sebagai  pemilik  dan  manajemen  sebagai pengelola (Alijoyo & Zaini, 2004). Manajer harus memaksimalkan  kesejahteraan  pemegang  saham, di  sisi  lain  manajer  berkepentingan  untuk memaksimalkan  kesejahteraannya  (Widnyana  et al., 2020). Hal ini memungkinkan adanya asimetri informasi,  manajer  lebih  mengetahui  informasi internal  dan  prospek  perusahaan  dibandingkan dengan pemegang saham dan pemangku kepentingan lain (Widnyana et al., 2020).
Adanya asimetri informasi dapat memotivasi  manajer  untuk  menyajikan  informasi yang  tidak  benar  kepada  pemilik,  terutama  jika berkaitan  dengan  pengukuran  kinerja  manajer. (Widnyan et al., 2020). Oleh karena itu diperlukan peran  pengawas,  hal  ini  berkaitan  dengan two board  system .  Struktur two  boards memisahkan
antara  fungsi,  tugas  dan  wewenang  dewan pengelola  dengan  dewan  pengawas  perusahaan (Daniri,  2014).  Dalam two  boards  system ,  forum RUPS  memiliki  tugas  dan  wewenang  untuk memilih, mengangkat, mengawasi dan memberhentikan  anggota  Dewan  Komisaris  dan Direksi. Kedua dewan tersebut harus melaksanakan  prinsip  GCG.  Ada  lima  prinsip dasar  GCG  yaitu, transparency,  accountability, responbility, independency, dan fairness. Seberapa jauh  perusahaan  memperhatikan  prinsip-prinsip dasar  GCG  telah  semakin  menjadi  faktor  penting dalam  pengambilan  keputusan  investasi  (Daniri, 2014).

## Kepemilikan Saham
Menurut  Undang-Undang  Nomor  40 Tahun  2007  Tentang  Perseroan  Terbatas,  saham memberikan  hak  kepada  pemiliknya  untuk menghadiri dan mengeluarkan suara dalam RUPS, menerima pembayaran dividen dan sisa kekayaan hasil  likuidasi,  dan  menjalankan  hak  lainnya berdasarkan  Undang-Undang  Perseroan  Terbatas Nomor  40  Tahun  2007.  Mekanisme  utama perlindungan dan pelaksanaan hak-hak pemegang saham  adalah  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (Daniri, 2014). Pemegang saham dapat memberikan  suaranya  dalam  menentukan  arah pengelolaan  perusahaan,  mendapatkan  informasi material  yang  penting  tentang  perkembangan perusahaan, dan memutuskan besarnya keuntungan  perseroan  yang  dapat  dibagikan kepada pemegang saham (Daniri, 2014).
Tujuan kepemilikan saham ada tiga yaitu : (1)  Control,  (2)  Dividends,  dan (3)  Capital  Gains (International Finance Corporation, 2018). Pemegang  saham  merupakan  salah  satu primary stakeholder ,  yaitu  individu  atau  kelompok  yang memiliki kepentingan langsung terhadap organisasi  dan  keberhasilan  sebuah  perusahaan (Daniri, 2014). Nilai bagi pemegang saham dalam bentuk  dividen,  pertumbuhan  harga  saham,  dan aset perusahaan merupakan ukuran atau cerminan tingkat  kinerja  perusahaan  dalam  mengelola berbagai kepentingan para stakeholder -nya (Daniri, 2014). Kepemilikan saham di klasifikasikan menjadi mayoritas (pengendali) dan
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
minoritas (non-pengendali) (International Finance
Corporation, 2018).

## Hak Pemegang Saham
Setiap saham memberikan kepada pemiliknya  hak  yang  tidak  dapat  dibagi berdasarkan  Undang-Undang  Perseroan  Terbatas Pasal  52  ayat  4.  Hak  pemegang  saham  harus dilindungi dan dapat dilaksanakan sesuai peraturan perundang-undangan dan anggaran dasar perusahaan. Komite Nasional
Kebijakan
Governance  (2006)  menjelaskan  tentang  hak pemegang  saham  dalam  Pedoman  Umum Good Corporate Governance Indonesia sebagai berikut.
1. Hak untuk menghadiri;
2. Hak  untuk  memperoleh  informasi  mengenai perusahaan  secara  tepat  waktu,  benar  dan teratur, kecuali hal-hal yang bersifat rahasia;
3. Hak  untuk  menerima  bagian  dari  keuntungan perusahaan;
4. Hak untuk memperoleh penjelasan lengkap dan informasi yang akurat mengenai prosedur yang harus dipenuhi berkenaan
dengan penyelenggaraan RUPS;
5. Dalam  hal  terdapat  lebih  dari  satu  jenis  dan klasifikasi  saham  dalam  perusahaan,  maka:  (i) setiap  pemegang  saham  berhak  mengeluarkan suara  sesuai  dengan  jenis,  klasifikasi  dan jumlah  saham  yang  dimiliki;  dan  (ii)  setiap pemegang  saham  berhak  untuk  diperlakukan setara  berdasarkan  jenis  dan  klasifikasi  saham yang dimilikinya.

## Kepemilikan Saham Mayoritas
Pemegang  saham  mayoritas  merupakan pemegang  saham  pengendali  dengan  persentase kepemilikan saham lebih dari 50% yang memiliki pengaruh terhadap perusahaan berdasarkan prinsip one  share  one  vote (International  Finance Corporation,  2018).  Pemegang  saham  mayoritas sebagai  pemegang  saham  yang  memiliki  kendali terhadap  perusahaan  melalui  hak  yang  diperoleh dari  jumlah  saham  yang  dimiliki  (Croci  et  al., 2016:105). Pemegang saham mayoritas merupakan pemegang  saham  yang  memiliki  hak  multak terhadap  akses  ke  manajemen,  dewan,  dan informasi yang relevan (Agyemang et al., 2015)
Selanjutnya  Komite  Nasional  Kebijakan Governance (2006), menjelaskan tentang tanggung jawab dari pemegang saham pengendali yaitu: 1. Memperhatikan  kepentingan  pemegang  saham minoritas  dan  pemangku  kepentingan  lainnya sesuai peraturan perundang-undangan; dan
2. Mengungkapkan  kepada  instansi  penegak hukum  tentang  pemegang  saham  pengendali yang sebenarnya ( ultimate shareholders ) dalam hal  terdapat  dugaan  terjadinya  pelanggaran terhadap  peraturan  perundang-undangan,  atau dalam hal diminta oleh otoritas terkait.
Agyemang,  Aboagye,  &  Frimpong  (2015) menjelaskan  tentang  empat  komponen  utama kontrol pemegang saham sebagai berikut: 1. Mempengaruhi  organisasi  perusahaan  melalui pemilihan  direksi  dan  chief  executive  officer (CEO), serta auditor eksternal;
2. Mendapatkan  informasi  yang  tepat  waktu  dan teratur;
3. Pengendalian suara; dan
4. Mempengaruhi keputusan perusahaan
Kontrol pemegang saham atas manajemen perusahaan mendorong manajer perusahaan untuk mengarahkan  proses  pengambilan  keputusan perusahaan  menuju  pemaksimalan  kekayaan pemegang  saham  (Agyemang,  Aboagye,  & Frimpong,  2015).  Croci,  Nowak,  &  Ehrhardt (2016, pp 104-105) menjelaskan bahwa kepemikan saham  memberikan  hak  yang  berbeda  sesuai dengan jumlah saham yang dimiliki diantaranya:
• Blok 25 persen atau lebih memberikan hak veto pada  amandemen  anggaran  dasar  perusahaan, perubahan  dewan  pengawas,  dan  perjanjian transfer laba dan kontrol.
• Blok 50 persen atau lebih memberikan kendali manajemen atas perusahaan, tetapi keberadaan pemegang  saham  minoritas  dengan  lebih  dari 25 persen suara dapat membatasi keleluasaannya.
• Blok  75  persen  ( super-majority )  memberikan keleluasaan  penuh  kepada  pihak  pengendali dalam  pemilihan  dewan  pengawas,  profit- transfer, dan perjanjian kontrol.
• Blok  90  persen  atau  lebih  membatasi  hak  sisa pemegang saham minoritas.
• Terakhir, 95 persen adalah ambang batas yang, setelah  terlampaui,  memungkinkan  pemegang
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
saham  pengendali  untuk  menekan  investor minoritas.
Dari  uraian  teori  pemegang  saham,  hak pemegang  saham  dan  kepemilikan  saham  dapat disimpulkan kepemilikan saham mayoritas adalah saham  yang  dimiliki  oleh  pemegang  saham pengendali  yang  memiliki  pengaruh  terhadap perusahaan  melalui  hak  mereka  berdasarkan jumlah  saham  yang  dimiliki.  Kepemilikan  saham tersebut dapat diukur dengan cara membandingkan kepemilikan  saham  dengan  total  lembar  saham yang  beredar  (persentase  kepemilikan  saham) (International Finance Corporation, 2018; Croci et al., 2016; Agyemang et al., 2015; Komite Nasional Kebijakan Governance, 2006).

## Kinerja Keuangan
Keuangan dapat didefinisikan sebagai ilmu dan seni dalam mengelola uang (Gitman & Zutter, 2015).  Keuangan  mengajarkan  bahwa  tujuan utama  manajer  harus  memaksimalkan  kekayaan para  pemegang  saham  (Gitman  &  Zutter,  2015). Selanjutnya Gitman & Zutter (2015), menjelaskan bahwa  kinerja  keuangan  dapat  dianalisis  dan dipantau  melalui  analisis  rasio.  Investor  yang berinvestasi  pada    perusahaan  yang  sehat  secara finansial,  dalam  evaluasinya  (baik  tata  kelola maupun  kinerja  keuangan)  diukur dengan menggunakan beberapa alat rasio, melalui laporan keuangan  (Weygandt  et  al.,  2015;  Chugh  et  al., 2010:4).

## Indikator Kinerja Keuangan
Berbagai  alat  yang  dirancang  untuk memenuhi kebutuhan spesifik yang tersedia untuk membantu  pengguna  dalam  menganalisis  laporan keuangan,  salah  satunya  adalah  analisis  rasio (Subramanyam, 2017). Menurut Weygandt, Kimmel,  &  Kieso  (2015),  ada  tiga  alat  untuk melakukan  analisis  laporan  keuangan  yaitu, Horizontal  Analysis , Vertical  Analysis ,  dan Ratio Analysis .  Analisis  laporan  keuangan  dilakukan untuk mengevaluasi kesehatan keuangan perusahaan  dan  prospek  masa  depan  (Garrison, Noreen,  &  Brewer,  2015).  Analisis  rasio mengungkapkan  hubungan  antara  item  yang dipilih  dari  data  laporan  keuangan  (Weygandt, Kimmel,  &  Kieso,  2015).  Selanjutnya  Gitman  &
Zutter  (2015)  menjelaskan  bahwa:  analisis  rasio laporan  keuangan  perusahaan  menarik  bagi pemegang  saham,  kreditor,  dan  manajemen perusahaan  itu  sendiri.  Pengukuran  kinerja keuangan rasio yang secara umum diterima dalam evaluasi  tata  kelola  perusahaan  adalah:  (1) pertumbuhan penjualan, (2) laba atas aset ( Return On Asset ), (3) laba atas ekuitas ( Return On Equity ), (4) pertumbuhan laba per saham (G-EPS), dan (5) harga saham terhadap nilai buku (PBV) (Chugh et al., 2010).
Dari  uraian  teori  kinerja  keuangan  dan indikator  kinerja  keuangan  dapat  disimpulkan bahwa kinerja keuangan adalah tingkat pencapaian atau  keberhasilan  perusahaan  dalam  mengelola uang,  yang  dapat  terlihat  dari  laporan  keuangan dan dievaluasi dengan mengukur rasio (Gitman & Zutter,  2015;  Garrison,  Noreen,  &  Brewer, 2015; Weygandt,  Kimmel,  &  Kieso,  2015;  Chugh, Meador,  &  Meador,  2010;  Subramanyam,  2017). Kinerja keuangan tersebut dapat diukur menggunakan analisis rasio antara lain pertumbuhan penjualan, ROA, ROE, pertumbuhan laba  per-saham  (G-EPS),  dan  harga  saham terhadap nilai buku (PBV).

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  rasio yang  menunjukkan  besarnya  kenaikan  atau penurunan  penjualan  dari  tahun  ke  tahun. Pertumbuhan  penjualan  yang  kuat  dalam  jangka panjang  menunjukkan  ketahanan  organisasi, ukuran penting untuk keunggulan kompetitif (Ye et al., 2020). Tingkat pertumbuhan nasional, akses ke pasar regional atau internasional untuk ekspor, dan kemampuan teknologi dan inovasi, menjadi faktor yang mempengaruhi prospek penjualan perusahaan (Ye et al., 2020). Selanjutnya Ye, Yeung, & Huo, (2020)  menyatakan  bahwa  tingkat  pertumbuhan penjualan  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa perusahaan dapat memanfaatkan sumber daya dan kemampuan  yang  substansial  untuk  berkembang dan  berhasil.  Pertumbuhan  penjualan  dihitung dengan  rumus  sebagai  berikut  (Weygandt, Kimmel, & Kieso, 2015):

## 𝐶ℎ𝑎𝑛𝑔𝑒 𝑆𝑖𝑛𝑐𝑒 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡−𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡
(1)
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021

## Return On Assets (ROA)
Return  On  Assets (ROA),  rasio  yang mengukur efektivitas manajemen secara keseluruhan  dalam  menghasilkan  laba  dengan asset  yang  tersedia  (Gitman  &  Zutter,  2015). Return  On  Assets (ROA)  merupakan  salah  satu analisis  profitabilitas  yang  termasuk  ke  dalam imbal  hasil  atas  investasi  (Subramanyam,  2017). Semakin  besar  ROA  menunjukkan  semakin  baik kinerja  perusahaan  karena  tingkat  pengembalian investasi  ( return )  semakin  besar  (Widnyana, Wiksuana, Artini, & Sedana, 2020).
Rumus  yang  digunakan  adalah  sebagai berikut (Garrison, Noreen, & Brewer, 2015):
𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑜 +(𝐵𝑒𝑏𝑎𝑛 𝑏𝑢𝑛𝑔𝑎 ×(1−𝑇𝑎𝑟𝑖𝑓 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘))
𝑅𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 ( 2 )
Dari penjelasan rumus di atas menunjukkan  bahwa  kenaikan  ROA  dipengaruhi kenaikan pada laba dan penurunan pada aset. Ada beberapa  faktor  yang  mempengaruhi Return  On Assets . Total Assets, Debt to Equiy, Debt Ratio, Net Profit Margin dan Pertumbuhan Penjualan menjadi faktor yang dapat mempengaruhi Return On Assets (Hasanah  &  Enggariyanto,  2018).  Hasanah  & Enggariyanto (2018) menjelaskan tentang pengaruh net profit margin terhadap ROA , yakni semakin  tinggi  rasio Net  Profit  Margin maka dianggap  semakin  baik  kemampuan  perusahaan untuk mendapatkan laba yang tinggi. Apabila Net Profit  Margin naik  maka  akan  diikuti  dengan naiknya  tingkat Return  On  Assets (Hasanah  & Enggariyanto, 2018).

## Return On Equity (ROE)
Return  on  equity (ROE),  rasio  yang mengukur  pengembalian  yang  diperoleh  dari investasi  pemegang  saham  biasa  di  perusahaan (Gitman  &  Zutter,  2015).  Semakin  tinggi  ROE menunjukkan  semakin  efisien  perusahaan  dalam menggunakan  modal  sendiri  untuk  menghasilkan keuntungan  investor  yang  ditanam  di  perusahaan (Widnyana,  Wiksuana,  Artini,  &  Sedana,  2020). Rasio  ROE  digunakan  untuk  melihat  laba  relatif terhadap  nilai  ekuitas  pemegang  saham,  dihitung sebagai  berikut  (Garrison,  Noreen,  &  Brewer, 2015):
𝑅𝑂𝐸 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟 ′ 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (3)
Penelitian  Weidman,  McFarland,  Meric  , & Meric (2019) menyatakan bahwa penentu paling penting  dari  ROE  adalah Net  Profit  Margin , peningkatan pada NPM dapat meningkatkan ROE. Jika ROE meningkat, artinya perusahaan bertumbuh.

## Pertumbuhan Laba Per Saham
Laba  per  saham  ( Earnings  Per  Share ) dihitung dengan membagi laba yang tersedia untuk pemegang saham biasa dengan jumlah saham biasa yang beredar (Gitman & Zutter, 2015). Pendapatan membentuk  dasar  untuk  pembayaran  dividen  dan kenaikan  nilai  saham  di  masa  depan,  investor tertarik pada laba per saham perusahaan (Garrison, Noreen,  &  Brewer,  2015). Penelitian  sebelumnya menunjukkan bahwa, analis perusahaan sering kali melebih-lebihkan  proyeksi  EPS,  sehingga  tingkat pertumbuhan  EPS  aktual  memiliki  rata-rata  yang lebih  rendah  dibandingkan  perkiraan  (Garrison, Noreen, & Brewer, 2015).
Pertumbuhan  laba  per  saham  merupakan analisis yang menunjukkan besarnya kenaikan atau penurunan  laba  per  saham  dari  tahun  ke  tahun. Salah  satu  cara  untuk  menganalisis  kondisi  EPS suatu  perusahaan  yaitu  membandingkan  angka aktual (pencapaian) dengan proyeksi (target) yang telah ditentukan sebelumnya. Pertumbuhan Earnings  Per  Share dihitung  sebagai  berikut (Weygandt et al., 2015):

## 𝐶ℎ𝑎𝑛𝑔𝑒 𝑆𝑖𝑛𝑐𝑒 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡−𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 (4)
Harga  Saham  Terhadap  Nilai  Buku  (Price  to Book Value)
Harga saham terhadap nilai buku (P rice to Book Value ), analisis yang membandingkan harga pasar  per  saham  terhadap  nilai  buku  per  saham. Semakin kecil PBV artinya semakin murah harga saham.  Secara  umum,  untuk  melihat  murah  atau mahalnya harga saham, investor dapat membandingkan PBV perusahaan dengan rata-rata industrinya.  PBV  dihitung  sebagai  berikut (Subramanyam, 2017):
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
𝑃𝐵𝑉 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 (5)
Menurut  Hidayat  (2018,  p.  105)  ROA berpengaruh terhadap PBV, karena semakin besar kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  maka harga  pasar  per  saham  perusahaan  akan  semakin meningkat.  Pemaksimalan  kekayaan  pemegang saham  dapat  dilakukan  dengan  cara  menaikan harga  saham,  dengan  tetap  mengutamakan pemangku kepentingan lainnya (Gitman & Zutter, 2015).  Harga  pasar  mencerminkan  ekspektasi tentang  laba  ( income )  dan  dividen  masa  depan, sedangkan nilai buku sebagian besar mencerminkan  hasil  dari  peristiwa  yang  telah terjadi di masa lalu (Garrison, Noreen, & Brewer, 2015).

## Analisis Rasio Kinerja Keuangan
Analisis  rasio  bukan  hanya  melakukan perhitungan rasio, tetapi yang lebih penting adalah interpretasi  dari  nilai  rasio  itu  sendiri.  Ketika menyimpulkan kondisi kinerja keuangan dibutuhkan dasar pembanding. Menurut Gitman & Zutter  (2015),  dasar  perbandingan  yang  berarti diperlukan  untuk  menjawab  pertanyaan  seperti "Apakah  terlalu  tinggi  atau  terlalu  rendah?"  dan "Apakah  itu  baik  atau  buruk?".  Ada  dua  cara analisis rasio, yaitu cross-sectional dan time-series (Gitman & Zutter, 2015). Gitman & Zutter  (2015, p.  115)  menjelaskan  kedua  analisis  tersebut sebagai berikut.
1) Cross-sectional Analysis
Analisis cross-sectional merupakan perbandingan rasio keuangan perusahaan yang berbeda  pada  titik  waktu  yang  sama.  Analis sering  tertarik  pada  seberapa  baik  kinerja perusahaan dalam kaitannya dengan perusahaan lain dalam industrinya.
2) Time-series Analysis
Time-series analysis mengevaluasi kinerja dari waktu ke waktu. Perbandingan kinerja saat ini dengan masa lalu, dengan menggunakan rasio, memungkinkan analis untuk menilai kemajuan perusahaan.
Garrison,  Noreen,  &  Brewer  (2015) menjelaskan bahwa membandingkan rasio dengan perusahaan  lain  dan  dengan  rata-rata  industri sering membantu manajer mengidentifikasi
peluang  untuk  perbaikan.  Dalam  melakukan perbandingan data keuangan diharuskan melakukan pengembangan atau perlakuan akuntansi  dengan  cara  yang  sama  (Gitman  & Zutter,  2015:118).  Adanya  keterbatasan  dalam pengukuran  akuntansi  memengaruhi  efektivitas rasio.
Subramanyam  (2017,  p.  37)  menyatakan bahwa  di  luar  aktivitas  operasi  internal  yang memengaruhi  rasio  perusahaan,  penting  untuk mengetahui  kejadian  ekonomi,  faktor  industri, kebijakan  manajemen,  dan  metode  akuntansi. Teori tersebut selaras dengan Garrison, Noreen, & Brewer  (2015),  yang  berpendapat  bahwa  selain rasio keuangan, manajer harus mempertimbangkan berbagai faktor internal, seperti pembelajaran dan pertumbuhan karyawan, kinerja proses bisnis, dan kepuasan  pelanggan  serta  faktor  eksternal  seperti tren  industri,  perubahan  teknologi,  perubahan selera  konsumen,  dan  perubahan  indikator ekonomi yang luas.
Rasio sangat berguna jika diinterpretasikan dalam perbandingan dengan (1) rasio sebelumnya, (2) standar yang telah ditentukan sebelumnya, dan (3) rasio pesaing (Subramanyam, 2017). Pendapat tersebut  selaras  dengan  Garrison,  Noreen,  & Brewer  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  manajer dapat  mempelajari  tren  dalam  laporan  keuangan perusahaan  mereka  untuk  menilai  apakah  kinerja telah meningkat atau menurun.
Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Mayoritas Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan.
Pemegang  saham  merupakan  pemangku kepentingan yang berpartisipasi dalam pengambilan  keputusan  perusahaan  melalui  hak suara  yang  dimiliki.  Berdasarkan  hak  tersebut pemegang saham mayoritas memiliki kontrol atas manajemen perusahaan untuk mengarahkan proses pengambilan keputusan perusahaan menuju pemaksimalan kekayaan pemegang saham. Tujuan utama  perusahaan  dalam  keuangan  adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham salah satunya  dengan  cara  meningkatkan  harga  saham perusahaan (Gitman & Zutter, 2015).
Berikutnya  ditemukan  bahwa  menurut hasil penelitian Kao, Hodgkinson, & Jaafar (2019, p.  209)  konsentrasi  kepemilikan  memiliki
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
pengaruh  yang  baik  terhadap  kinerja  perusahaan, karena  semakin  kuat  fungsi  pemantauan,  maka semakin  tinggi  kinerja  perusahaan.  Tujuan strategis  pemegang  saham  menyatakan  bahwa tujuan  utama  (atau  satu-satunya)  strategi  adalah untuk  meningkatkan  kinerja  keuangan.  Dengan demikian, strategi yang efektif akan menghasilkan kinerja keuangan (Clemens & Bakstran, 2010). Hal ini selaras dengan pendapat Widnyana, Wiksuana, Artini,  &  Sedana  (2020)  bahwa  Struktur kepemilikan dengan kepemilikan yang terkonsentrasi akan menciptakan pemegang saham mayoritas,  sehingga  pengambilan  keputusan  oleh pemegang  saham  menjadi  lebih  efektif  dan  cepat merespon  kebutuhan  manajemen  untuk  mencapai peningkatan kinerja keuangan.
Hak  pemegang  saham  yang  lebih  kuat mendorong kualitas laba yang lebih tinggi (Jiang & Anandarajan,  2009,  p.  786).  Perusahaan  dengan hak pemegang saham yang lebih besar (mayoritas) menunjukkan  tingkat  pertumbuhan  yang  lebih tinggi dalam laba per saham, rasio harga terhadap nilai  buku  yang  lebih  tinggi,  dan  tingkat pertumbuhan penjualan yang sama, dengan tingkat volatilitas  yang  lebih  tinggi  (Chugh,  Meador,  & Meador,  2010).  Selanjutnya  Chugh,  Meador,  & Meador (2010:9) menjelaskan bahwa hak pemegang  saham  yang  lebih  besar  menunjukkan tingkat  profitabilitas  (ROA  dan  ROE)  yang  lebih rendah.  Hak  suara  pemegang  saham  memiliki motivasi  untuk  membuat  perubahan  dalam manajemen  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan (Jiang  &  Anandarajan,  2009,  p.  769).  Namun menurut  Boubakri,  Cosset,  &  Mishra  (2017) pemegang  saham  mayoritas  membuat  hasil pemungutan  suara  yang  menguntungkan  mereka, akan  memilih  " with  their  feet ,"  sehingga menyuntikkan  informasi  tentang  hasil  yang  tidak diinginkan dalam harga saham
Konsentrasi  kepemilikan  yang  rendah berdampak  positif  terhadap  kinerja  perusahaan, sedangkan  konsentrasi  kepemilikan  yang  lebih tinggi berdampak negatif pada kinerja perusahaan (Altaf  &  Shah,  2018,  p.  47).  Kepemilikan  saham yang  terkonsentrasi,  pemegang  saham  tertinggi akan  mendorong  mereka  (manajemen)  untuk berkonsentrasi  dalam  memanfaatkan  aset  sebagai ukuran  kinerja  keuangan  yang  baik  dan  akan
meningkatkan kompensasi, dividen, dan keuntungan  mereka  (Sa’eed,  2018).  Selanjutnya Sa’eed  (2018,  p.  114)  menjelaskan  bahwa,  ada pengaruh positif konsentrasi kepemilikan terhadap kinerja perusahaan yang dihitung dengan ROA.
Dari  uraian  yang  telah  dikemukakan, dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H 1: Kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap pertumbuhan penjualan pada perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.
H 2: Kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap return  on  asset pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
H 3: Kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap return  on  equity pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
H 4: Kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap  pertumbuhan  laba  per  saham  pada perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.
H 5: Kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap  price  book  value  pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.

## METODOLOGI
Metode penelitian yang digunakan adalah metode  kuantitatif  dengan  lebih  spesifik  disebut dengan  hipotesis-deduktif  ( hypothetico-deductive method ) (Sekaran & Bougie, 2017). Menggunakan sumber data sekunder yang diperoleh dari laporan tahunan perusahaan.
Dalam penelitian ini menggunakan teknik analisis  deskriptif  dan  regresi  linier  sederhana ( simple  linear  regression ).  Pada  penelitian  ini hanya terdapat satu variabel independen (kepemilikan  saham  mayoritas)  dan  satu  variabel dependen  (kinerja  keuangan).  Penelitian  ini menganalisis pengaruh kepemilikan saham mayoritas  (variabel  independen)  terhadap  kinerja keuagan  (variabel  dependen).  Peneliti  melakukan tahap-tahap  pengujian  hipotesis  menggunakan analisis  korelasi,  analisis regresi  linier  sederhana, uji t, dan koefisien determinasi.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021

## Operasionalisasi Variabel
Dalam  penelitan  yang  berjudul  Pengaruh Kepemilikan  Saham  Mayoritas  Terhadap  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Farmasi  (Studi  Perusahaan Farmasi  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Tahun  2015-
2019),  operasionalisasi  variabel  sebagaimana tertuang pada tabel 1.
Tabel 1. Operasional Variabel Variabel Definisi Variabel Dimensi Indikator Skala Sumber Data Kepemilikan Saham Mayoritas Kepemilikan saham mayoritas adalah saham yang dimiliki oleh pemegang saham pengendali yang memiliki pengaruh terhadap perusahaan melalui hak mereka berdasarkan jumlah saham yang dimiliki. (International Finance Corporation, 2018; Croci et al., 2016; Agyemang et al.,2015; Komite Nasional Kebijakan Governance,2006) Kepemilikan saham Presentase kepemilikan saham. 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑝𝑒𝑚𝑒𝑔𝑎𝑛𝑔 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑚𝑎𝑦𝑜𝑟𝑖𝑡𝑎𝑠 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 × 100 Rasio Informasi pemegang saham pada laporan tahunan perusahaan Kinerja Keuangan Kinerja keuangan adalah tingkat pencapaian atau keberhasilan perusahaan dalam mengelola uang, yang dapat terlihat dari laporan keuangan dan dievaluasi dengan mengukur rasio. (Gitman & Zutter, 2015; Garrison et al., 2015; Weygandt et al., 2015; Chugh
et al., 2010; Subramanyam,2017) Pertumbuhan penjualan 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 − 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 Rasio Ikhtisar keuangan dari laporan tahunan perusahaan Return On Assets 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑜 + 𝐵𝑒𝑏𝑎𝑛 𝑏𝑢𝑛𝑔𝑎  × (1 − 𝑇𝑎𝑟𝑖𝑓 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘) 𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 Return On Equity 𝑁𝑒𝑡 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 Pertumbuhan laba per-saham 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 − 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 𝐵𝑎𝑠𝑒 𝑦𝑒𝑎𝑟 𝑎𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡 Harga saham terhadap  nilai buku (PBV) 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 Sumber : Pengolahan Data

## Rancangan Penelitian
Teknik pengumpulan data yang digunakan adalah unobtrutive  method .  Pengumpulan  data diperoleh dari data sekunder yaitu laporan tahunan perusahaan  yang  diakses  melalui  Idx.co.id  atau situs  web  resmi  perusahaan.  Unit  analisis  dari penelitian adalah organisasi/perusahaan.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah laporan  keuangan  perusahaan  farmasi  yang terdaftar  di  BEI.  Sampel  yang  diambil  adalah perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  tahun  2015-2019.  Pengambilan sampel non-probabilitas dengan teknik purposive .
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Kriteria  yang  dipergunakan  dalam  menentukan sampel adalah sebagai berikut (tabel 2):
Tabel 2. Kriteria dan Hasil Pemilihan Sampel No. Kriteria Jumlah 1. Perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  saat ini di Bursa Efek Indonesia (BEI). 9 2. Perusahaan  farmasi  yang  tidak  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun 2015-2019. 1 Total Sampel Penelitian 8
Total delapan sampel tersebut sebagaimana tertuang dalam tabel 3.
Tabel 3.Daftar Sampel Penelitian No. Kode/Nama Perusahaan 1. KLBF 2. KAEF 3. INAF 4. SIDO 5. TSPC 6. DVLA 7. MERK 8. PYFA
Model  statistik  yang  dipergunakan  adalah regresi linear sederhana, sebagai berikut (Berenson et al., 2015):
Y 𝑖 =   𝛽 0 + 𝛽 1 Χ 𝑖 + ℇ 𝑖 ( 6 )
Dimana: 𝛽 0 = Y intercept for the population 𝛽 1 = Slope for the population
ℇ 𝑖 = Random error in Y for observation i
𝑌 𝑖 = Dependent  variable  (sometimes  referred  to  as the response variable) for observation i 𝑋 𝑖 = Independent variable (sometimes referred to as the  predictor,  or  explanatory  variable)  for observation i
Data  yang  diperoleh  dilakukan  uji normalitas  menggunakan  metode Kolmogorov- Smirnov .  Jika  hasil  menunjukkan  signifikansi kurang  dari  0,05  ,  kesimpulannya  data  tidak berdistribusi  normal.  Jika  signifikansi  lebih  dari 0,05  maka  data  berdistribusi  normal  (Priyatno, 2014).  Selanjutnya  dilakukan  analisis  dengan tahap-tahap  pengujian  hipotesis    menggunakan analisis  korelasi,  analisis regresi  linier  sederhana, uji t, dan koefisien determinasi.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Kondisi  Kepemilikan  Saham  Mayoritas  Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Yang Diteliti.
Untuk  menganalisis  kondisi  Kepemilikan Saham  Mayoritas  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia, berikut ini disajikan data pada tabel 4. Selanjutnya,  pada  tabel  5,  disajikan  juga  data pertumbuhan kepemilikan saham mayoritas untuk seluruh  perusahaan  dari  tahun  2015-2019.  Data tersebut disajikan untuk melihat apakah kepemilikan saham mayoritas memiliki tren/perubahan yang signifikan setiap tahunnya.
Tabel 4. Kepemilikan saham mayoritas pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015- 2019.
No Kode Emiten Kepemilikan Saham Mayoritas 2015 2016 2017 2018 2019 1 KLBF 56,68% 56,68% 56,68% 56,68% 56,68% 2 KAEF 90,00% 90,00% 90,00% 90,00% 90,00% 3 INAF 80,66% 88,00% 88,00% 88,00% 88,00% 4 SIDO 81,00% 81,00% 81,00% 81,00% 81,00% 5 TSPC 78,16% 78,42% 78,92% 79,91% 80,44% 6 DVLA 92,66% 92,46% 92,13% 92,13% 92,13% 7 MERK 86,65% 86,65% 86,65% 86,65% 86,65% 8 PYFA 76,93% 76,93% 76,93% 76,93% 76,93% Rata-Rata 80,34% 81,27% 81,29% 81,41% 81,48% Std. Deviasi 11,09 11,39 11,32 11,30 11,29 Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 5. Pertumbuhan kepemilikan saham mayoritas pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019.
Kode Perusa- haan Pertumbuhan Kepemilikan Saham Mayoritas 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF -0,05% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% KAEF 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% INAF 0,00% 9,10% 0,00% 0,00% 0,00% SIDO 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% TSPC 1,06% 0,33% 0,64% 1,25% 0,66% DVLA 0,00% -0,22% -0,36% 0,00% 0,00% MERK -11,58% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% PYFA 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Sumber: Hasil pengolahan data.
Hasil analisis menunjukkan bahwa kepemilikan  saham mayoritas  pada  setiap perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  yang  diteliti  relatif  stabil  dan  tidak mengalami  perubahan.  Rata-rata  kepemilikan saham  mayoritas  pada  perusahaan  farmasi  yang
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
terdaftar di BEI yang diteliti yaitu sebesar 80,34% sampai  81,48%.  Angka  tersebut  menunjukkan pemegang saham mayoritas memiliki kendali yang cukup besar terhadap perusahaan.
Kepemilikan  saham  mayoritas  tertinggi adalah  DVLA  yaitu  92%.  Berdasarkan  pendapat Croci  et  al  (2016,  p.  104-105)  angka  tersebut termasuk  ke  dalam  blok  90  persen  (90%-94%), dimana  kepemilikan  saham  dapat  membatasi  hak pemegang saham minoritas. Sedangkan kepemilikan  saham  mayoritas  terendah  adalah KLBF  yaitu  sebesar  56,68%.  Berdasarkan pendapat Croci, Nowak, & Ehrhardt (2016, p. 104- 105)  angka  tersebut  termasuk  ke  dalam  blok  50 persen.  Blok  50  persen  (50%-74%)  yaitu kepemilikan saham memberikan kendali manajemen  atas  perusahaan,  tetapi  keberadaan pemegang saham minoritas dengan lebih dari 25% dapat membatasi keleluasaannya.
Tujuh perusahaan (kecuali KBLF) memiliki kepemilikan  saham  mayoritas  diatas  76%. Berdasarkan  pendapat  Croci,  Nowak,  &  Ehrhardt (2016,  p.  104-105)  angka  tersebut  termasuk  ke dalam blok 75 persen (75%-90%). Blok 75 persen ( super-majority )  memberikan  keleluasaan  penuh kepada  pihak  pengendali  dalam  pemilihan  dewan pengawas,  profit-transfer,  dan  perjanjian  kontrol. Perubahan  hanya  terjadi  pada  tiga  perusahaan, INAF dan TSPC mengalami kenaikan, sedangkan DVLA mengalami penurunan.

## Kondisi  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan
Farmasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Yang Diteliti.
Kondisi kinerja keuangan pada perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) yang diteliti dilihat berdasarkan hasil analisis deskriptif dari pertumbuhan penjualan, Return On Assets , Return  On  Equity ,  pertumbuhan  laba  per saham (G-EPS), dan Price to Book Value .

## Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan penjualan perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia yang diteliti  cenderung berfluktuasi dari tahun ke tahun  selama  periode  2015-2019.  Untuk  analisis Time-series , membandingkan pertumbuhan
penjualan dari tahun ke tahun menggunakan tabel 6.
Tabel 6. Pertumbuhan penjualan perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019.
No. Kode Emiten Pertumbuhan Penjualan (%) 2015 2016 2017 2018 2019 1 KLBF 3,00 8,30 4,20 4,40 7,40 2 KAEF 7,51 19,57 5,44 21,65 11,13 3 INAF 17,41 3,22 -2,59 -2,35 - 14,68 4 SIDO 0,90 15,50 0,50 7,40 11,00 5 TSPC 8,91 11,69 4,68 5,46 8,98 6 DVLA 18,33 11,12 8,56 8,00 7,00 7 MERK - 16,60 5,22 11,77 -0,78 - 35,12 8 PYFA -2,01 -0,41 2,79 12,31 -1,33 Rata-Rata 4,68 9,28 4,42 7,01 -0,70 Std. Deviasi 11,27 6,57 4,46 7,57 16,37 Tertinggi 18,33 19,57 11,77 21,65 11,13 Terendah - 16,60 -0,41 -2,59 -2,35 - 35,12
Sumber: Hasil pengolahan data.
Selanjutnya,  disajikan  juga  data  Proyeksi dan  Pencapaian  Pertumbuhan  Penjualan  untuk masing-masing perusahaan dari tahun 2015-2019, sebagai berikut.
Tabel 7. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan Pada PT Kalbe Farma Tbk Tahun 2015-2019 Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT
Kalbe Farma Tbk  Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 2% 3,0% 150,0% 2016 8,00% 8,30% 103,8% 2017 8,00% 4,20% 52,5% 2018 7,0% 4,40% 62,9% 2019 6,00% 7,40% 123,3% Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 8. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan Pada PT Kimia Farma (Persero) Tbk Tahun 2015-2019
Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT
Kimia Farma (Persero) Tbk  Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 13% 7,5% 57,8% 2016 18,39% 19,57% 106,4% 2017 19,24% 5,44% 28,3% 2018 35,1% 21,65% 61,8% 2019 55,40% 11,13% 20,1% Sumber: Hasil pengolahan data.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 9. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan
Pada PT Indofarma Tbk Tahun 2015-2019 Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT Indofarma Tbk  Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 27,82% 17,41% 62,58% 2016 20,50% 3,22% 15,7% 2017 14,73% -2,59% -17,6% 2018 31,90% -2,35% -7,4% 2019 13,15% -14,68% -111,6% Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 10. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan Pada PT Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul, Tbk Tahun 2015-2019
Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul, Tbk Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 - 0,90% - 2016 - 15,50% - 2017 15% 0,5% 3,3% 2018 - 7,40% - 2019 - 11,00% - Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 11. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan
Pada PT Tempo Scan Pacific Tbk Tahun 2015-2019 Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT Tempo Scan Pacific  Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 - 8,91% - 2016 - 11,69% - 2017 - 4,68% - 2018 - 5,46% - 2019 - 8,98% - Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 12. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan
Pada PT Darya-Varia Laboratoria Tbk Tahun 2015-2019 Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan PT Darya-Varia Laboratoria Tbk Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 - 18,33% - 2016 - 11,00% - 2017 - 8,56% - 2018 - 8,00% - 2019 - 7,00% - Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 13. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan
Merck Sharp Dohme Pharma Tbk Tahun 2015-2019
Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan Merck
Sharp Dohme Pharma Tbk Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 - -16,60% - 2016 - 5,22% - 2017 - 11,77% - 2018 - -0,78% - 2019 - -35,12% - Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 14. Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan
PT Pyridam Farma Tbk Tahun 2015-2019 Proyeksi dan Pencapaian Pertumbuhan Penjualan Merck Sharp Dohme Pharma Tbk Tahun 2015-2019 Tahun Proyeksi/Target Pertumbuhan Realisasi Pertumbuhan Tercapai (%) 2015 1,40% -2,01% -143,10% 2016 7,00% -0,41% -5,8% 2017 5,00% 2,79% 55,8% 2018 6,00% 12,31% 205,1% 2019 6,21% -1,33% -21,4% Sumber: Hasil pengolahan data.
Dilihat  dari  tabel  perbandingan  proyeksi dan pencapaian, hanya perusahaan KBLF, KAEF, INAF,  dan PYFA yang mempublikasikan target/proyeksi  setiap  tahunnya.  Sedangkan  4 perusahaan  lainnya  yaitu,  SIDO,  TSPC,  DVLA, dan  MERK  tidak  mengungkapkan  informasi target/proyeksi  dari  tahun  ke  tahun.  Hal  tersebut terkait  kebijakan  atas  informasi  rahasia  dari perusahaan.  Berdasarkan  data  yang  tersedia  pada tabel  perbandingan  proyeksi  dan  pencapaian, perusahaan  cenderung  tidak  mampu  mencapai target  pertumbuhan  penjualan  secara  konsisten. Ketika  pencapaian  target  penjualan  tidak  sesuai mengakibatkan  rasio  beban  usaha  terhadap penjualan  meningkat.  Hanya  KBLF  yang  cukup konsisten dalam mencapai target atau proyeksinya. Adanya  keterbatasan  informasi,  maka  akan dilakukan  analisis  rasio  membandingan  dengan pertumbuhan industri.
Untuk melihat kondisi pertumbuhan penjualan  suatu  perusahaan  di  dalam  industri, dapat dilakukan perbandingan dengan pertumbuhan industri itu sendiri (tabel 15).
Tabel 15. Perbandingan Pencapaian/Realisasi Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di BEI dengan pertumbuhan industri
farmasi Tahun Pertumbuh an Industri farmasi Pencapaian/Realisasi Perusahaan (%) KLBF KAEF INAF SIDO 2015 4,66% 3,00 7,51 17,41 0,90 2016 7,50% 8,30 19,57 3,22 15,50 2017 3,10% 4,20 5,44 -2,59 0,50 2018 7,36% 4,40 21,65 -2,35 7,40 2019 6,70% 7,40 11,13 -14,68 11,00 Tahun Pertumbuh an Industri farmasi Pencapaian/Realisasi Perusahaan (%) TSPC DVLA MERK PYFA 2015 4,66% 8,91 18,33 -16,60 -2,01 2016 7,50% 11,69 11,12 5,22 -0,41 2017 3,10% 4,68 8,56 11,77 2,79 2018 7,36% 5,46 8,00 -0,78 12,31 2019 6,70% 8,98 7,00 -35,12 -1,33 Sumber: Hasil pengolahan data.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Pada tabel 15 terlihat bahwa, hanya KAEF dan DVLA yang mencapai pertumbuhan penjualan diatas  pertumbuhan  industri  farmasi  secara konsisten.  Pertumbuhan  penjualan  perusahaan KLBF,  SIDO,  dan  TSPC  mampu  melampaui pertumbuhan industri sebanyak tiga sampai empat kali. Sedangkan pertumbuhan penjualan perusahaan  INAF,  MERK,  dan  PYFA  hanya mampu satu kali melampaui pertumbuhan industri farmasi. Pertumbuhan penjualan sangat dipengaruhi  oleh  kondisi  makro  ekonomi, persaingan  pasar,  ekonomi  global,  dan  strategi manajemen. Selaras dengan penelitian sebelumnya yang  menyatakan  tingkat  pertumbuhan  nasional, akses  ke  pasar  regional  atau  internasional  untuk ekspor,  dan  kemampuan  teknologi  dan  inovasi, menjadi  faktor  yang  mempengaruhi  prospek penjualan perusahaan (Ye, Yeung, & Huo, 2020).

## Return On Assets (ROA)
Jika  dilihat  dari  rata-rata rasio Return  On Assets (ROA)  pada  perusahaan  farmasi  yang terdaftar  di  BEI  yang  diteliti  tahun  2015-2019, cenderung berfluktuasi dari tahun ke tahun. Untuk analisis Time-series membandingkan  ROA  dari tahun ke tahun menggunakan tabel 16 berikut:
Tabel 16. Return On Asset  perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019
No. Kode Emite n Return On Assets (%) 2015 2016 2017 2018 2019 1 KLBF 15,8 8 16,4 0 15,5 8 14,50 13,3 7 2 KAEF 8,83 7,80 6,65 7,48 2,44 3 INAF 3,00 2,57 -8,45 0,09 2,69 4 SIDO 15,7 5 16,7 9 17,6 1 20,64 23,7 2 5 TSPC 9,20 8,74 8,22 7,33 7,62 6 DVLA 9,09 11,2 9 10,9 0 12,72 13,3 4 7 MERK 21,4 9 22,6 8 18,4 0 110,4 4 7,36 8 PYFA 2,39 3,87 5,23 5,76 5,90 Rata-Rata 10,7 0 11,2 7 9,27 22,37 9,55 Std. Deviasi 6,61 6,93 8,73 36,12 7,06 Tertinggi 21,4 9 22,6 8 18,4 0 110,4 4 23,7 2 Terendah 2,39 2,57 -8,45 0,09 2,44 Sumber: Hasil pengolahan data. Selanjutnya, disajikan
juga data Pertumbuhan Return  On  Assets (ROA)  untuk
masing-masing  perusahaan  dari  tahun  2015-2019 pada  tabel  17.  Pada  tabel  17  terlihat  bahwa perusahaan farmasi yang mengalami pertumbuhan secara  konsisten  pada  ROA  adalah  PT  Industri Jamu  dan  Farmasi  Sido  Muncul  Tbk  (SIDO), dengan  rata-rata  pertumbuhan  11%  sepanjang tahun  2015-2019.  Perusahaan  DVLA  dan  PYFA juga  cenderung  mengalami  pertumbuhan  selama tahun 2015-2019. Jika dilihat secara keseluruhan, rata-rata  pertumbuhan  tertinggi  ada  pada  tahun 2019.  Hal  tersebut  merupakan  pengaruh  dari perusahaan PT Indofarma Tbk (Tahun 2019) yang mengalami pertumbuhan ROA signifikan.
Tabel 17. Pertumbuhan Return On Assets Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2015-2019.
Kode Perusa haan Pertumbuhan ROA (%) Rata -rata 201 5 201 6 2017 2018 2019 KLBF -6 3 -5 -6 -7 -5 KAEF 76 -11 -14 12 -67 -1 INAF 199 -14, -428 -101 2887 509 SIDO 12 6 4,84 17 14 11 TSPC -16 -5 -5 -10 3 -7 DVLA 13 24 -3 16 4 11 MERK 458 5 -18 500 -93 170 PYFA -40 62 35 10 2 14 Rata- rata 87 8 -54 54 343 Sumber: Hasil pengolahan data. Dalam teori
dijelaskan bahwa pertumbuhan  pada Return  On  Assets dipengaruhi oleh  kenaikan  pada  laba  bersih.  Oleh  karena  itu, pada tabel 18 disajikan data laba neto dari masing- masing perusahaan selama tahun 2015-2019.
Tabel 18. Laba Bersih Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2015-2019
Kode Perusa -haan Laba Bersih (Dalam Jutaan Rupiah) 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF 2.057.694 2.350.884 2.453.251 2.497.261 2.537.601 KAEF 265.549 271.597 331.707 535.085 15.890 INAF 6.566 -17.367 -46.285 -32.736 7.961 SIDO 437.475 480.525 533.799 663.849 807.689 TSPC 529.218 545.493 557.339 540.378 595.154 DVLA 107.894 152.083 162.249 200.651 221.783 MERK 142.545 153.929 144.677 1.163.324 78.256 PYFA 3.087 5.146 7.127 8.447 9.342 Sumber: Hasil pengolahan data.
Pertumbuhan  ROA  pada  PT  Indofarma Tbk  (INAF)  disebabkan  oleh  peningkatan  laba bersih  sebesar  124,32%  atau  setara  dengan
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Rp40,69 miliar dari rugi bersih Rp32,74 miliar di tahun 2018 (Laporan Tahunan PT Indofarma Tbk, 2019:33)  Pencapaian  tersebut  merupakan  salah satu hasil dari kesuksesan strategi yang dilakukan oleh  Direksi  untuk  memperbaiki  portofolio penjualan  perusahaan  (Laporan  Tahunan  PT Indofarma  Tbk,  2019:33).  Sehingga  berdampak pada marjin laba bersih, yang dibukukan Perseroan meningkat  128,44%  dari  tahun  sebelumnya. Sedangkan rata-rata terendah ada pada tahun 2017, hanya  SIDO  dan  PYFA  yang  mengalami pertumbuhan.  INAF  menjadi  perusahaan  yang memiliki  kontribusi  cukup  besar  terhadap rendahnya rata-rata pertumbuhan ROA pada tahun 2017. Penurunan tersebut terjadi karena perusahaan mengalami kerugian sebesar Rp46,285 miliar  sedangkan  target  laba  sebesar  Rp11,01 miliar (data tersedia pada tabel 18) (PT Indofarma Tbk, 2017:36). Kerugian disebabkan oleh beberapa faktor antara lain tidak terjadinya penjualan produk bermarjin  tinggi,    penundaan  tender,  penurunan pasukan  pasokan  dan  penurunan  penjualan  alat kesehatan  di  PT  IGM  (Laporan  Tahunan  PT Indofarma,  2017:144).  Hasil  ini  didukung  oleh penelitian Hasanah & Enggariyanto (2018) bahwa Total Assets , Debt to Equiy , Debt Ratio , Net profit margin dan Pertumbuhan Penjualan menjadi faktor yang dapat mempengaruhi Return On Assets .
Return On Equity (ROE)
Rata-rata Return  On  Equity (ROE) perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  yang diteliti cenderung berfluktuasi dari tahun ke tahun selama  periode  2015-2019.  Semakin  tinggi  ROE menunjukkan  semakin  efisien  perusahaan  dalam menggunakan  modal  sendiri  untuk  menghasilkan keuntungan investor (Widnyana, Wiksuana, Artini, &  Sedana,  2020).  Jika  ROE  meningkat,  artinya perusahaan bertumbuh. Analisis ROE menggunakan data dari tabel 19.
Tabel 19. Return On Equity pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019
No. Kode Emiten Return On Equity(%) 2015 2016 2017 2018 2019
1 KLBF 18,45 17,30 17,30
16,07 15,01
2 KAEF 14,26 11,96 12,89
15,94 0,21
3 INAF 2,39 -3,02 -8,79 -6,59
1,58
4 SIDO 16,85 17,10 18,40
22,90 26,40
5 TSPC 12,03 11,57 10,70 9,42 9,57 6 DVLA 11,10 14,10 14,50 16,70 17,00
7 MERK 30,10 26,40 23,51 224,46 13,17 8 PYFA 3,05 4,88 6,55 7,10 7,49 Rata-Rata 13,53 12,54 11,88 38,25 11,30 Std. Deviasi 8,88 8,78 9,80 75,76 8,56 Tertinggi 30,10 26,40 23,51 224,46 26,40 Terendah 2,39 -3,02 -8,79 -6,59 0,21 Sumber: Hasil pengolahan data. Analisis menggunakan Time-series Analysis ,  disajikan  data  pertumbuhan  ROE perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  yang diteliti tahun 2015-2019 pada tabel  20. Penelitian Weidman,  McFarland,  Meric  ,  &  Meric  (2019) menyatakan  bahwa  penentu  paling  penting  dari Return On Equity adalah Net Profit Margin . Oleh karena itu, berikut disajikan data Net Profit Margin dari  masing-masing  perusahaan  yang  disajikan pada tabel 21.
Tabel 20.  Pertumbuhan Return On Equity (ROE) Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di BEI Tahun 2015- 2019.
Kode Perusa haan Pertumbuhan ROE (%) Rata -rata 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF -15 -6 0 -7 -6 -7 KAEF 8 -16 7 23 -98 -14 INAF 99 -226 191 -25 -123 -17 SIDO 6 1 7 24 15 11 TSPC -14 -3 -7 -11 1 -7 DVLA 32 27 2 15 1 15 MERK -121 -12 -10 854 -94 123 PYFA 10 60 34 8 5, 23 Rata- rata 63 -22 28 110 -37 Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 21. Net Profit Margin Pada Perusahaan Farmasi Yang
Terdaftar Di BEI Tahun 2015-2019 Kode Perusah aan Net Profit Margin 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF 11,50% 12,13% 12,16% 11,85% 11,21% KAEF 5,46% 4,67% 5,41% 7,18% 0,17% INAF 0,40% -1,04% -2,84% -2,06% 0,59% SIDO 19,72% 18,76% 20,74% 24,02% 26,33% TSPC 6,47% 5,97% 5,83% 5,36% 5,41% DVLA 8,26% 10,48% 10,30% 11,81% 12,23% MERK 14,49% 14,88% 12,51% 101,37% 10,51% PYFA 1,42% 2,37% 3,20% 3,37% 3,78%
Sumber: Hasil pengolahan data.
Pada tabel 20 terlihat bahwa hanya ada tiga perusahaan farmasi yang mengalami pertumbuhan Return  On  Equity setiap  tahunnya  yaitu,  SIDO, DVLA,  dan  PYFA.  Hasil  tersebut  menunjukkan ketiga  perusahaan  memiliki  kondisi Return  On Equity yang  baik  selama  tahun  2015-2019. Sedangkan  kelima  perusahaan  lainnya  cenderung mengalami  penurunan Return  On  Equity selama
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
tahun 2015-2019. Pada tabel 21 terlihat hanya ada tiga perusahaan yang mengalami pertumbuhan Net Profit  Margin setiap  tahunnya,  yaitu  SIDO, DVLA,  dan  PYFA.  Kelima  perusahaan  lainnya cenderung  mengalami  penurunan Net  Profit Margin .  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  pada Return  On  Equity tersebut selaras  dengan  kenaikan  pada Net  Profit  Margin . Jika dilihat dari rata-rata pertumbuhan Return On Equity , MERK memiliki angka tertinggi dibandingkan perusahaan lainnya. Hal ini merupakan  pengaruh  dari  adanya  pertumbuhan yang signifikan pada tahun 2018 sebesar 854,74%.
Kenaikan laba tersebut berdampak pada pertumbuhan  yang  signifikan  pada Net  Profit Margin menjadi  sebesar  101,37%.  Adanya  laba dari penjualan segmen operasional yang dihentikan sebesar  Rp1,36  triliun  menjadi  penyebab  utama pertumbuhan  tersebut  (Laporan  Tahunan  PT Merck Tbk, 2018). Sedangkan pada tahun lainnya, PT  Merck  Tbk  tidak  mengalami  pertumbuhan Return  On  Equity ,  dan Net  Profit  Margin yang cenderung menurun.

## Pertumbuhan Laba Per Saham
Pertumbuhan  laba  per  saham  merupakan analisis yang menunjukkan besarnya kenaikan atau penurunan  laba  per  saham  dari  tahun  ke  tahun. Melakukan  perbandingan  rasio  dengan  standar yang telah ditetapkan menjadi cara paling relevan untuk  menganalisis.  Namun  ada  keterbatasan dalam  melakukan  perbandingan  tersebut,  karena tidak semua perusahaan mengungkapkan
target/proyeksi/RKAP (Rencana Kerja dan Anggaran  Perusahaan).  Dalam  analisis  ini perusahaan PT Merck tidak melakukan pengungkapan target/proyeksi/RKAP. Untuk menganalisis  Pertumbuhan  Laba  Per  Saham, disajikan data dari tabel 22.
Tabel 22. Pertumbuhan laba  per saham pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015- 2019
No . Kode Emiten Pertumbuhan Laba Per Saham (%) 2015 2016 2017 2018 2019 1 KLBF -2,99 14,73 4,53 2,22 2,02 2 KAEF 2,15 2,29 22,20 50,42  -102,59 3 INAF 4,95 -364,15 -166,61 29,27 124,34 4 SIDO 5,28 10,92 10,46 24,23 21,75 5 TSPC -10,08 2,59 1,68 -5,79 7,89 6 DVLA 32,88 40,21 6,62 24,14 10,00 7 MERK -69,71 -86,07 -5,83 704,02 -93,26 8 PYFA 16,10 66,72 38,46 18,54 10,58 Rata-Rata -2,68 -39,09 -11,06 105,88 -2,41 Std. Deviasi 30,02 138,46 64,32 242,28 71,10 Tertinggi 32,88 66,72 38,46 704,02 124,34 Terendah -69,71  -364,15 -166,61 -5,79 - 102,59 Sumber: Hasil pengolahan data. Untuk melakukan analisis dengan menggunakan Time-series ,  selanjutnya  disajikan juga  data  proyeksi  atau  target  pertumbuhan  laba per saham dan persentase pencapaian atau realisasi pertumbuhan  laba  per  saham,  sebagaimana tertuang dalam tabel 23 dan 24.
Tabel 23. Target/Proyeksi Laba Per Saham Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode
2015-2019 Kode Perusaha an Target/Proyeksi Laba Per Saham 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF 11% 8% 8% 7% 5% KAEF 3% 6% 21% 20% 20% INAF 206% 212% 64% 428% 483% SIDO 5% 8% 8% 20% 20% TSPC 3% 7% 6% 5% 5% DVLA 30% 36% 5% 24% 21% MERK - - - - - PYFA 128% 10% 15% 6% 12% Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 24. Persentase Pencapaian/Realisasi Pertumbuhan Laba Per Saham Saham Pada Perusahaan Farmasi Yang
Terdaftar di BEI Tahun 2015-2019 Kode Perusaha an Pencapaian Pertumbuhan Laba Per Saham Dari Proyeksi/Target Yang Telah Ditentukan Sebelumnya 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF 11% 8% 8% 7% 5% KAEF 3% 6% 21% 20% 20% INAF 206% 212% 64% 428% 483% SIDO 5% 8% 8% 20% 20% TSPC 3% 7% 6% 5% 5% DVLA 30% 36% 5% 24% 21% MERK - - - - - PYFA 128% 10% 15% 6% 12% Sumber: Hasil pengolahan data.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Dari  tabel  24  terlihat  bahwa  empat perusahaan  (KLBF,  KAEF,  INAF,  dan  TSPC) cenderung tidak mampu mencapai target/proyeksi yang telah ditetapkan sebelumnya. INAF mengalami  penurunan  laba  per  saham  sebanyak tiga kali, dan hanya mampu mencapi target di tahun 2017. INAF cenderung berlebihan dalam menetapkan laba per saham. Meskipun pada tahun 2018 realisasi pertumbuhan laba per saham negatif, perusahaan  tetap  memproyeksikan  pertumbuhan lebih  tinggi  dari  tahun  sebelumnya.  Sedangkan realisasinya laba per saham mengalami penurunan sebesar -124,34%, sehingga pencapaian pada tahun 2019  berada  pada  angka  negatif  yaitu  -25,74%. Hanya ada tiga perusahaan yang cenderung mampu mencapai  target/proyeksi  setiap  tahunnya,  yaitu SIDO,  DVLA,  dan  PYFA.  Seperti  yang  sudah dijelaskan  sebelumnya  bahwa,  ketiga  perusahaan tersebut selalu mencetak pertumbuhan laba bersih dari tahun  ke  tahun (tahun  2015-2019).  Sehingga mampu  mendorong  pertumbuhan  laba  per  saham untuk melampaui target/proyeksi.
Adanya keterbatasan analisis diatas, maka selanjutnya  akan  dilakukan Time-series  Analysis dengan membandingkan laba per saham dari tahun ke tahun yang digambarkan melalui pertumbuhannya.  Rasio  pertumbuhan  laba  per saham memiliki rata-rata negatif tahun 2015-2019, kecuali  pada  tahun  2018  yaitu  sebesar  105,88%. Hal ini dikarenakan pada tahun tersebut sebanyak 5  perusahaan  mengalami  peningkatan  laba  per saham, dan peningkatan yang signifikan ada pada PT  Merck  Tbk  sebesar  704,02%.  Hal  tersebut disebabkan  oleh  adanya  laba  dari  penjualan segmen  operasional  yang  dihentikan  sebesar Rp1,36  triliun  (Laporan Tahunan  PT Merck  Tbk, 2018). Penurunan terbesar ada pada PT Indo Farma Tbk yaitu sebesar 361,15% dan pada tahun 2016, karena  pada  tahun  2016  perusahaan  mengalami kerugian sebesar Rp17.36 miliar. Hal ini berakibat perseroan tidak membagikan dividen kepada para pemegang saham. Jika dilihat dari masing-masing perusahaan, hanya ada tiga perusahaan yang secara konsisten mengalami pertumbuhan laba per saham. Perusahaan  tersebut  adalah  SIDO,  DVLA,  dan PYFA.

## Harga  Saham  Terhadap  Nilai  Buku  (Price  to Book Value)
Harga  pasar  mencerminkan  ekspektasi tentang  pendapatan  dan  dividen  masa  depan, sedangkan nilai buku sebagian besar mencerminkan  hasil  dari  peristiwa  yang  telah terjadi di masa lalu (Garrison, Noreen, & Brewer, 2015). Semakin kecil Price to Book Value artinya semakin murah harga saham. Secara umum, untuk melihat  murah  atau  mahalnya  harga  saham, investor  dapat  membandingkan Price  to  Book Value perusahaan dengan rata-rata industrinya.
Namun karena adanya keterbatasan dalam meperoleh angka pada rata-rata industri, maka cara yang  paling  relevan  adalah  dengan  menggunakan Time-series  Analysis .  Analisis  tersebut  dilakukan dengan melihat pertumbuhan Price to Book Value dari  tahun  ke  tahun  selama  tahun  2015-2019. Untuk  menganalisis  pertumbuhan  Harga  Saham Terhadap  Nilai  Buku  ( Price  to  Book  Value ), berikut  ini  disajikan  data  pada  tabel  25. Selanjutnya disajikan juga data pertumbuhan Price to Book Value selama tahun 2015-2019 pada tabel 26. Pada tabel 26 terlihat bahwa pertumbuhan rasio Harga  Saham  terhadap  Nilai  Buku  (PBV) cenderung  berfluktuasi  dari  tahun  ke  tahun.  Dari data  terlihat  tidak  ada  satupun  perusahaan  yang mampu  bertumbuh  secara  konsisten  pada  rasio tersebut. Hanya ada dua perusahaan yang memiliki rata-rata  pertumbuhan  positif,  yaitu  SIDO  dan DVLA. Terdapat empat perusahaan yang mengalami penurunan selama tiga tahun berturut- turut  (2017-2019)  yaitu,  KAEF,  TSPC,  MERK, dan  PYFA.  Penurunan  pada  PT  Merck  Tbk, disebabkan  oleh  keputusan  divestasi  menjual Divisi Consumer  Health dengan  tujuan  dapat meningkatkan aset perusahaan. Namun pada tahun 2016, perusahaan tersebut mengalami pertumbuhan  yang  cukup  signifikan.  Hal tersebut disebabkan  oleh  aksi  korporasi  memecah  nilai nominal  saham  Perseroan,  sehingga  total  saham beredar  bertambah.  PT  Indofarma  Tbk  (INAF), menjadi perusahaan dengan rata-rata pertumbuhan Price  to  Book  Value tertinggi  dibandingkan ketujuh perusahaan lainnya.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 25. Price book value pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019
No. Kode Emiten Price Book Value 2015 2016 2017 2018 2019 1 KLBF 5,66 5,70 5,70 4,66 4,55 2 KAEF 0,23 0,67 0,46 0,35 0,09 3 INAF 0,88 25,19 34,74 40,56 5,34 4 SIDO 3,18 2,83 2,82 4,34 6,24 5 TSPC 1,82 1,91 1,59 1,15 1,08 6 DVLA 1,50 1,82 1,97 1,81 1,93 7 MERK 0,83 7,07 6,19 3,72 2,15 8 PYFA 0,59 1,01 0,90 0,85 0,85 Rata-Rata 1,83 5,78 6,80 7,18 2,78 Std. Deviasi 1,79 8,16 11,49 13,59 2,29 Tertinggi 5,66 25,19 34,74 40,56 6,24 Terendah 0,23 0,67 0,46 0,35 0,09 Sumber: Hasil pengolahan data.
Tabel 26. Pertumbuhan Harga Saham Terhadap Nilai Buku Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar di BEI Tahun 2015-2019.
Kode Perusah aan Pertumbuhan Harga Saham Terhadap Nilai Buku ( Price to Book Value ) 2015 2016 2017 2018 2019 KLBF 1,75 0,72 0,07 -18,30 -2,42 KAEF 29,94 186,19 -31,88 -23,96 -73,11 INAF -73,51 2767,73 37,89 16,77 -86,84 SIDO -21,91 -10,92 -0,19 53,77 43,76 TSPC 0,84 5,33 -16,66 -27,76 -5,85 DVLA -22,93 21,74 8,01 -7,94 6,58 MERK -79,76 754,40 -12,53 -39,93 -42,17 PYFA -41,56 71,32 -11,31 -5,47 -0,11

## Sumber: Hasil pengolahan data
Hal  ini  disebabkan  oleh  kenaikan  yang signifikan pada harga saham, yaitu sebesar 2686% dari  tahun  sebelumnya.  Namun  pada  tahun  2019 PT Indofarma Tbk (INAF) mengalami penurunan yang cukup signifikan. Hal tersebut terjadi karena adanya  penururan  harga  saham  di  tahun  2019 sebesar  87%,  sedangkan  nilai  buku  per  saham meningkat sebesar 2% dari tahun sebelumnya. Hal tersebut  mengakibatkan  kenaikan  pada  volume perdagangan  sebesar  39%  dan  jumlah  pemegang saham  publik  Indofarma  dengan  kepemilikan saham  masing-masing  kurang dari 5% meningkat sebesar  75%  dari  tahun  sebelumnya.  Volume perdagangan  saham  naik  menunjukkan  besarnya buying  power terhadap  saham  perusahaan, sehingga  harga  saham  diharapkan  mengalami peningkatan di tahun berikutnya. Hal serupa terjadi pada PT Merck Tbk di tahun 2016, disebabkan oleh kenaikan pada jumlah saham yang beredar sebesar 674% dari tahun sebelumnya.
Sedangkan, rata-rata PBV terendah sepanjang  tahun  2015-2019  ada  pada  PT  Kimia Farma  (Persero)  Tbk.  Hal  tersebut  terjadi  karena
nilai  ekuitas  pemegang  saham  pada  PT  Kimia Farma terus meningkat signifikan setiap tahunnya, sedangkan  harga  saham  mengalami  penurunan sejak  tahun  2016-2019.  Pertumbuhan  PBV  pada PT  Kalbe  Farma  Tbk  dan  PT  Darya  Varia  Tbk tidak  terlalu  signifikan.  Jika  ada  penurunan, disebabkan oleh turunnya harga saham dan jumlah ekuitas yang terus meningkat setiap tahunnya.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  data  dilakukan  terlebih dahulu sebagai syarat pokok  yang harus dipenuhi dalam analisis parametrik. Data yang berdistribusi normal,  maka  data  tersebut  dianggap  dapat mewakili  populasi  (Priyatno,  2014).  Uji  yang digunakan  yaitu  uji  satu  sampel Kolmogorov- Smirnov untuk menguji normalitas model regressi. Berikut adalah hasil pengujian (tabel 27):
Tabel 27. Hasil Pengujian Asumsi Normalitas Model Awal Statistic Model Y 1 Model Y 2 Model Y 3 Model Y 4 Model Y 5 K-S 0,153 0,240 0,348 0,311 0,320 Sig. 0,020 0,000 0,000 0,000 0,000 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  27  dapat  dilihat  nilai signifikansi  (Sig.)  dari  uji Kolmogorov-Smirnov pada  kelima  model  lebih  kecil  dari  0,05.  Karena nilai  signifikansi  pada  uji Kolmogorov-Smirnov lebih kecil dari tingkat kekeliruan 5% (0,05), maka disimpulkan bahwa model regresi tidak berdistribusi normal. Model regresi tidak berdistribusi  normal  disebabkan  karena  terdapat data outlier (pencilan).  Untuk  menanggulangi masalah  tersebut,  data outlier harus  dikeluarkan dari model regresi. Setelah data outlier dikeluarkan dari  model  regresi,  diperoleh  hasil  uji  normalitas yang baru.
Tabel 28. Hasil Pengujian Asumsi Normalitas Model Akhir Statistic Model Y 1
Model Y 2 Model Y 3 Model Y 4 Model Y 5 Outlier 3 data 2 data 1 data 9 data 5 data K-S 0,070 0,104 0,106 0,078 0,140 Sig. 0,200 0,200 0,200 0,200 0,081 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  28  dapat  dilihat  nilai signifikansi  yang  diperoleh  dari  uji Kolmogorov- Smirnov pada kelima model lebih besar dari 0,05. Karena nilai signifikansi uji Kolmogorov-Smirnov
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
lebih  besar  dari  0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa  kelima  model  regresi  telah  memenuhi asumsi normalitas.
Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Mayoritas Terhadap Kinerja Keuangan Pada Perusahaan
Farmasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia (BEI)
Pemegang  saham  mayoritas  sebagai pemegang saham yang memiliki kendali terhadap perusahaan melalui hak yang diperoleh dari jumlah saham yang dimiliki (Chugh, Meador, & Meador, 2010). Berdasarkan ketentuan one share one vote , semakin  besar  kepemilikannya  maka  semakin besar  hak  yang  dimiliki.  Pemegang  saham mayoritas  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di BEI memiliki rata-rata kepemilikan saham sebesar 80,34%  s.d  81,48%.  Berdasarkan  hak  tersebut pemegang saham mayoritas memiliki kontrol atas manajemen perusahaan untuk mengarahkan proses pengambilan keputusan perusahaan menuju pemaksimalan  kekayaan  pemegang  saham.  Maka dari  itu,  pemegang  saham  akan  mendorong manajemen untuk pemaksimalan kinerja keuangan perusahaan.
Berikut  akan  dibahas  mengenai  pengaruh kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap  masing- masing  indikator  kinerja  keuangan.  Peneliti melakukan tahap-tahap pengujian hipotesis menggunakan  analisis  korelasi,  analisis  regresi linier sederhana, uji t, dan koefisien determinasi.

## Pengaruh Kepemilikan Saham Mayoritas

## Terhadap Rasio Pertumbuhan Penjualan
Hipotesis  pertama  yang  akan  diuji  adalah pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap pertumbuhan penjualan.

## Analisis Korelasi
Analisis  korelasi  digunakan  untuk  mengukur seberapa  kuat  hubungan  antara  kepemilikan saham mayoritas dengan pertumbuhan
penjualan.  Berdasarkan  hasil  pengolahan diperoleh koefisien korelasi antara kepemilikan saham mayoritas dengan pertumbuhan penjualan seperti ditunjukkan pada tabel 29.
Tabel 29. Korelasi antara kepemilikan saham mayoritas dengan pertumbuhan penjualan
Correlations Y1 X Pearson Correlation Y1 1,000 ,227 X ,227 1,000 Sig. (1-tailed) Y1 . ,088 X ,088 . N Y1 37 37 X 37 37 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  29  dapat  dilihat  nilai  koefisien korelasi antara variabel independen, kepemilikan  saham  mayoritas  (X)  dengan variabel  dependen,  pertumbuhan  penjualan (Y1) adalah sebesar 0,227. Data ini menunjukkan  kepemilikan  saham  mayoritas memiliki hubungan yang rendah/lemah dengan pertumbuhan  penjualan  pada  perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang diteliti. Koefisien korelasi bertanda positif menunjukkan bahwa kepemilikan saham mayoritas yang makin terkonsentrasi cenderung diikuti  dengan  pertumbuhan  penjualan  yang tinggi.

## Analisis Regresi Linier Sederhana
Model  persamaan  regresi  digunakan  untuk mengestimasi seberapa besar perubahan pertumbuhan  penjualan  yang  disebabkan  oleh perubahan  variabel  independen.  Estimasi persamaan  model  regresi  linier  sederhana menggunakan software IBM SPSS Statistics 22 diperoleh output sebagai berikut (tabel 30).
Tabel 30. Hasil Analisis Regresi Kepemilikan Saham Mayoritas Terhadap Pertumbuhan Penjualan
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Cons tant) -3,341  7,656 -,436  ,665 X ,130 ,094 ,227  1,380  ,176 a. Dependent Variable: Y1 Sumber: Hasil pengolahan data. Berdasarkan nilai unstandardized coefficients (B) seperti disajikan pada tabel 30, maka  dapat  dibentuk  persamaan  regresi  linier sederhana sebagai berikut:
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Dimana : Y1    = Pertumbuhan penjualan X = Kepemilikan saham mayoritas
Konstanta  sebesar  3,341%  menunjukkan nilai  rata-rata  pertumbuhan  penjualan  pada perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI yang diteliti.  Apabila  kepemilikan  saham  mayoritas bernilai nol,  artinya  ketika tidak ada kepemilikan  saham  mayoritas,  maka  rata-rata pertumbuhan  penjualan  perusahaan  sebesar  - 3,341 persen.
Kepemilikan  saham  mayoritas  memiliki koefisien  bertanda  positif  sebesar  0,130, menunjukkan bahwa setiap peningkatan kepemilikan  saham  mayoritas  sebesar  1% diprediksi  akan  meningkatkan  pertumbuhan penjualan  sebesar  0,130  persen.  Artinya perusahaan dengan kepemilikan saham mayoritas  lebih  terkonsentrasi  cenderung memiliki  pertumbuhan  penjualan  lebih  tinggi. Berdasarkan  prinsip agency  theory ,  pemegang saham  sebagai  pemilik  perusahaan  tidak  ikut serta  secara  langsung  dalam  pengelolaan perusahaan. Sehingga pemegang saham mayoritas tidak memiliki pengaruh yang besar terhadap pertumbuhan penjualan perusahaan.

## Uji signifikansi (uji-t)
Selanjutnya untuk menguji apakah kepemilikan saham mayoritas berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan penjualan, dilakukan uji signifikansi  dengan  hipotesis  statistik  sebagai berikut:
H 0 :  1 = 0:   Kepemilikan  saham  mayoritas tidak berpengaruh terhadap pertumbuhan penjualan pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
H a :  1 ≠ 0: Kepemilikan  saham  mayoritas berpengaruh terhadap pertumbuhan penjualan pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Dari  tabel  30  dapat  disimpulkan  bahwa dengan  mempergunakan α=5%, diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,176  (>  0,05), maka  diputuskan  untuk  menerima  Ho  dan menolak Ha.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa kepemilikan saham mayoritas tidak berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  penjualan pada perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI yang diteliti.

## Koefisien Determinasi
Selanjutnya  dihitung  koefisien  determinasi untuk mengetahui seberapa besar pengaruh/kontribusi kepemilikan saham mayoritas  terhadap  pertumbuhan  penjualan. Nilai  koefisien  determinasi  diperoleh  melalui hasil  pengolahan  menggunakan software IBM SPSS  Statistics  22 seperti  disajikan  pada  tabel 31.
Tabel 31. Koefisien determinasi pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap pertumbuhan penjualan
Model Summary b Mo del R R Squar e Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,227 a ,052 ,025 6,19874 2,238 a. Predictors: (Constant), X b. Dependent Variable: Y1 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  31  dapat  dilihat  nilai  koefisien determinasi ( R Square ) sebesar 0,052
menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas hanya memberikan kontribusi sebesar 5,2% terhadap pertumbuhan penjualan pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. yang diteliti Sedangkan sisanya yaitu  sebesar  94,8%  merupakan  pengaruh faktor lain di luar variabel kepemilikan saham mayoritas.
Pengaruh Kepemilikan Saham Mayoritas Terhadap Rasio Return On Assets (ROA)
Hipotesis  kedua  yang  akan  diuji  adalah pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap return on assets .

## Analisis Korelasi
Analisis  korelasi  digunakan  untuk  mengukur seberapa  kuat  hubungan  antara  kepemilikan saham  mayoritas  dengan  ROA.  Berdasarkan hasil  pengolahan  diperoleh  koefisien  korelasi antara  kepemilikan  saham  mayoritas  dengan ROA sebagai berikut (tabel 32).
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 32. Korelasi antara kepemilikan saham mayoritas
dengan return on asset Correlations Y2 X Pearson Correlation  Y2 1,000 -,225 X -,225 1,000 Sig. (1-tailed) Y2 . ,087 X ,087 . N Y2 38 38 X 38 38 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  32  dapat  dilihat  nilai  koefisien korelasi  antara  kepemilikan  saham  mayoritas (X) dengan return on asset (Y 2 ) adalah sebesar -0,225.  Data  ini  menunjukkan  kepemilikan saham  mayoritas  memiliki  hubungan  yang rendah/lemah  dengan  ROA  pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  BEI  yang  diteliti. Koefisien korelasi bertanda negatif menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas yang makin terkonsentrasi cenderung diikuti dengan ROA yang rendah.

## Analisis Regresi Linier Sederhana
Model  persamaan  regresi  digunakan  untuk mengestimasi seberapa besar perubahan Return On  Assets yang  disebabkan  oleh  perubahan variabel  independen  yaitu  kepemilikan  saham mayoritas.  Estimasi  persamaan  model  regresi linier  sederhana  menggunakan software  IBM SPSS Statistics 22 diperoleh output sebagaimana ada pada tabel 33 Berdasarkan
nilai unstandardized coefficients (B) seperti disajikan pada tabel 33, maka  dapat  dibentuk  persamaan  regresi  linier sederhana sebagai berikut:
Y 2 = 21,136  - 0,130 X Dimana : Y 2 = Return on asset
X = Kepemilikan saham mayoritas
Tabel 33. Hasil Analisis Regresi Kepemilikan Saham
Mayoritas Terhadap Return on Asset Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standar dized Coeffici ents t Sig. B Std. Error Beta 1 (Cons tant) 21,136 7,654 2,76 1 ,009 X -,130 ,094 -,225 - 1,38 7 ,174

## a. Dependent Variable: Y2
Sumber: Hasil pengolahan data
Konstanta  sebesar  21,136%  menunjukkan nilai  rata-rata  ROA  pada  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  BEI  yang  diteliti,  artinya ketika tidak ada kepemilikan saham mayoritas, maka rata-rata ROA perusahaan sebesar 21,136 persen. Kepemilikan saham mayoritas memiliki koefisien  bertanda  negatif  sebesar  -0,130, menunjukkan bahwa setiap peningkatan kepemilikan  saham  mayoritas  sebesar  1% diprediksi  akan  menurunkan  ROA  sebesar 0,130  persen.  Artinya  perusahaan  dengan kepemilikan saham mayoritas lebih terkonsentrasi cenderung  memiliki ROA lebih rendah. Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Altaf & Ahamad (2018) bahwa konsentrasi  kepemilikan  yang  lebih  tinggi berdampak  negatif  pada  kinerja  perusahaan. Namun,  bertolak  belakang  dengan  hasil penelitian Sa’eed (2018) bahwa, ada pengaruh positif konsentrasi kepemilikan terhadap kinerja perusahaan yang dihitung dengan ROA.

## Uji Signifikansi (uji-t)
Selanjutnya untuk menguji apakah kepemilikan saham mayoritas berpengaruh signifikan terhadap  ROA,  dilakukan  uji  signifikansi dengan hipotesis statistik sebagai berikut:
H 0 :  2 = 0 :  Kepemilikan  saham  mayoritas tidak berpengaruh terhadap return on  asset pada  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
H a :  2 ≠ 0 :   Kepemilikan  saham  mayoritas berpengaruh  terhadap return  on asset pada  perusahaan  farmasi
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Dari  Tabel  33,  dapat  disimpulkan  bahwa dengan  mempergunakan  α=5%,  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,174  (>  0,05), maka  diputuskan  untuk  menerima  Ho  dan menolak Ha.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa
kepemilikan saham mayoritas tidak
berpengaruh  terhadap Return  On  Assets pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang diteliti.

## Koefisien Determinasi
Selanjutnya  dihitung  koefisien  determinasi untuk mengetahui seberapa besar pengaruh/kontribusi
kepemilikan saham mayoritas  terhadap Return  On  Assets .  Nilai koefisien  determinasi  diperoleh  melalui  hasil pengolahan  menggunakan software IBM  SPSS Statistics 22 seperti disajikan pada tabel 34.
Tabel 34. Koefisien determinasi pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap return on assets Model Summary b Mo del R R Squar e Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,225 a ,051 ,024 6,21080 2,875 a. Predictors: (Constant), X
b. Dependent Variable: Y2 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  34  di  atas  dapat  dilihat  nilai koefisien determinasi  (R Square) sebesar 0,051 menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas hanya memberikan kontribusi sebesar  5,1%  terhadap  ROA.  Sedangkan sisanya  yaitu  sebesar  94,9%  merupakan pengaruh faktor lain di luar variabel kepemilikan saham mayoritas.
Pengaruh Kepemilikan Saham Mayoritas Terhadap Rasio Return On Equity (ROE)
Hipotesis  ketiga  yang  akan  diuji  adalah pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap return on equity .

## Analisis Korelasi
Analisis  korelasi  digunakan  untuk  mengukur seberapa  kuat  hubungan  antara  kepemilikan saham  mayoritas  dengan  ROE . Berdasarkan hasil  pengolahan  diperoleh  koefisien  korelasi sebagai berikut:
Tabel 35. Korelasi antara kepemilikan saham mayoritas dengan return on equity Correlations
Y3 X Pearson Correlation  Y3 1,000 -,152 X -,152 1,000 Sig. (1-tailed) Y3 . ,177 X ,177 . N Y3 39 39 X 39 39 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  35  dapat  dilihat  nilai  koefisien korelasi  antara  kepemilikan  saham  mayoritas (X) dengan return on equity (Y 3 ) adalah sebesar -0,152.  Data  ini  menunjukkan  kepemilikan saham  mayoritas  memiliki  hubungan  yang sangat rendah atau sangat lemah dengan return on  equity pada  perusahaan  farmasi  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang diteliti. Koefisien korelasi bertanda negatif menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas yang makin terkonsentrasi cenderung diikuti dengan return on equity yang rendah.

## Analisis Regresi Linier Sederhana
Model  persamaan  regresi  digunakan  untuk mengestimasi seberapa besar perubahan return on  equity yang  disebabkan  oleh  perubahan variabel  independen  yaitu  kepemilikan  saham mayoritas.  Estimasi  persamaan  model  regresi linier  sederhana  menggunakan software IBM SPSS Statistics 22 diperoleh output sebagaimana tertera di tabel 36. Berdasarkan
nilai unstandardized coefficients (B) seperti disajikan pada tabel 36, maka  dapat  dibentuk  persamaan  regresi  linier sederhana sebagai berikut:
Y 3 = 22,103  - 0,122 X
Dimana : Y 3
= Return on equity X = Kepemilikan saham mayoritas
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 36. Hasil Analisis Regresi Kepemilikan Saham
Mayoritas Terhadap Return on Equity Coefficients a Model Unstandardiz ed
Coefficients Stan dardi zed Coef ficie nts t Sig.
B Std. Error  Beta 1 (Co nsta nt) 22,103 10,6 51 2,075 ,045 X -,122 ,130  -,152  -,938 ,354 a. Dependent Variable: Y3
Sumber: Hasil pengolahan data
Konstanta  sebesar  22,103%  menunjukkan nilai rata-rata return on equity pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang  diteliti,  apabila  kepemilikan  saham mayoritas bernilai nol, artinya ketika tidak ada kepemilikan  saham  mayoritas,  maka  rata-rata return  on  equity perusahaan  sebesar  22,103 persen. Kepemilikan saham mayoritas memiliki koefisien  bertanda  negatif  sebesar  -0,122, menunjukkan bahwa setiap peningkatan kepemilikan  saham  mayoritas  sebesar  1% diprediksi  akan  menurunkan return  on  equity sebesar  0,122  persen.  Artinya  perusahaan dengan  kepemilikan  saham  mayoritas  lebih terkonsentrasi  cenderung    memiliki return  on equity lebih rendah.
Perubahan pada return on equity cenderung disebabkan  oleh  keputusan  manajemen  dalam mengelola
operasional perusahaan. Kemampuan  perusahaan  dalam  mencetak  laba bersih menjadi faktor penting dalam pertumbuhan Return  On  Equity .    Oleh  karena itu  hal  ini  sepenuhnya  menjadi  tugas  dan tanggungjawab seorang direktur sebagai pengelola perusahaan. Hal ini berkaitan dengan agency  theory ,  di  mana  kepengurusan  dan kepemilikan dipisahkan.

## Uji Signifikansi (uji-t)
Selanjutnya untuk menguji apakah kepemilikan saham mayoritas berpengaruh signifikan terhadap return  on  equity ,  dilakukan  uji signifikansi  dengan  hipotesis  statistik  sebagai berikut:
H 0 :  3 = 0 :   Kepemilikan  saham  mayoritas tidak  berpengaruh  terhadap return on  equity pada  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
H a :  3 ≠ 0 :   Kepemilikan  saham  mayoritas berpengaruh  terhadap return  on equity pada  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Dari  tabel  36,  dapat  disimpulkan  bahwa dengan  mempergunakan  α=5%,  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,354  (>  0,05), maka  diputuskan  untuk  menerima  Ho  dan menolak Ha. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa kepemilikan saham mayoritas tidak berpengaruh terhadap return on equity pada  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Koefisien Determinasi
Selanjutnya  dihitung  koefisien  determinasi untuk mengetahui seberapa besar pengaruh/kontribusi kepemilikan saham mayoritas  terhadap return  on  equity .  Nilai koefisien  determinasi  diperoleh  melalui  hasil pengolahan  menggunakan software IBM  SPSS Statistics 22 , disajikan pada tabel 37.
Tabel 37. Koefisien determinasi pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap Return On Equity Model Summary b
Mo del R R Squar e Adjuste d R Square Std. Error of the Estimat e Durbin- Watson 1 ,152 a ,023 -,003  8,67385 2,765 a. Predictors: (Constant), X b. Dependent Variable: Y3 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  37  dapat  dilihat  nilai  koefisien determinasi ( R Square ) sebesar 0,023 menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas hanya memberikan kontribusi sebesar  2,3%  terhadap return  on  equity pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang diteliti. Sedangkan sisanya yaitu sebesar 97,7% merupakan pengaruh faktor lain di luar variabel kepemilikan saham mayoritas.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Pengaruh Kepemilikan Saham Mayoritas

## Terhadap Rasio Pertumbuhan Laba Per Saham
Hipotesis keempat yang akan diuji adalah pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap pertumbuhan laba per saham.

## Analisis Korelasi
Analisis  korelasi  digunakan  untuk  mengukur seberapa  kuat  hubungan  antara  kepemilikan saham mayoritas dengan pertumbuhan laba per saham. Berdasarkan hasil pengolahan diperoleh koefisien  korelasi  antara  kepemilikan  saham mayoritas dengan pertumbuhan laba per saham sebagaimana  tertuang  dalam  tabel  38.  Pada tabel  38  dapat  dilihat  nilai  koefisien  korelasi antara  kepemilikan  saham  mayoritas  (X) dengan  pertumbuhan  laba  per  saham  (Y 4 ) adalah  sebesar  0,370.  Data  ini  menunjukkan kepemilikan saham mayoritas memiliki hubungan yang rendah/lemah dengan pertumbuhan  laba  per  saham  pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  BEI.  Koefisien korelasi  bertanda  positif  menunjukkan  bahwa kepemilikan  saham  mayoritas  yang  makin terkonsentrasi cenderung diikuti dengan pertumbuhan laba per saham yang tinggi.
Tabel 38. Korelasi antara kepemilikan saham mayoritas dengan pertumbuhan laba per saham
Correlations Y4 X Pearson Correlation  Y4 1,000 ,370 X ,370 1,000 Sig. (1-tailed) Y4 . ,020 X ,020 . N Y4 31 31 X 31 31 Sumber: Hasil pengolahan data

## Analisis Regresi Linier Sederhana
Model  persamaan  regresi  digunakan  untuk mengestimasi seberapa besar perubahan pertumbuhan  laba  per saham  yang  disebabkan oleh perubahan  kepemilikan  saham  mayoritas. Estimasi  persamaan  model  regresi  linier sederhana  menggunakan software IBM  SPSS Statistics 22 diperoleh output pada tabel 39.
Tabel 39. Hasil Analisis Regresi Kepemilikan Saham Mayoritas Terhadap Pertumbuhan Laba per Saham
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standar dized Coeffic ients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Cons tant) - 24,426 17,477 - 1,39 8 ,173 X ,466 ,217 ,370 2,14 4 ,041 a. Dependent Variable: Y4 Sumber: Hasil pengolahan data Berdasarkan nilai unstandardized coefficients (B) seperti disajikan pada tabel 39, maka  dapat  dibentuk  persamaan  regresi  linier sederhana sebagai berikut:
Y 4 = -24,426  + 0,466 X Dimana : Y 4 = Pertumbuhan laba per saham
X = Kepemilikan saham mayoritas
Konstanta  sebesar  -24,426%  menunjukkan nilai rata-rata pertumbuhan laba per saham pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  yang  diteliti.  Apabila  kepemilikan saham  mayoritas  bernilai  nol,  artinya  ketika tidak  ada  kepemilikan  saham  mayoritas,  maka rata-rata pertumbuhan laba per saham perusahaan sebesar -24,426 persen.
Kepemilikan saham mayoritas memiliki koefisien  bertanda  positif  sebesar  0,466, menunjukkan bahwa setiap peningkatan kepemilikan  saham  mayoritas  sebesar  1% diprediksi  akan  meningkatkan  pertumbuhan laba  per  saham  sebesar  0,466  persen.  Artinya perusahaan dengan kepemilikan saham mayoritas  lebih  terkonsentrasi  cenderung memiliki  pertumbuhan  laba  per  saham  lebih tinggi.
Pertumbuhan  laba  per  saham  yang  tinggi akan meningkatkan keuntungan yang diperoleh pemegang  saham.  Hal  ini  karena  pendapatan membentuk  dasar  untuk  pembayaran  dividen dan  kenaikan  nilai  saham  di  masa  depan, investor  tertarik  pada  laba  per  saham perusahaan  (Garrison,  Noreen,  &  Brewer, 2015). Hasil ini juga didukung oleh teori yang
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
menyatakan  bahwa  RUPS  dapat  memutuskan besarnya  keuntungan  perseroan  yang  dapat dibagikan  kepada  pemegang  saham  (Daniri, 2014).
Hasil  tersebut  sejalan  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Chugh, Meador, & Meador (2010)  yaitu  hak  pemegang  saham  yang  lebih besar (mayoritas) menunjukkan tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi dalam laba per saham. Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Kao et al (2019) mengatakan bahwa konsentrasi kepemilikan  memiliki  pengaruh  yang  baik (positif) terhadap kinerja perusahaan.
Kepemilikan saham bertujuan untuk memperkuat Control , mendapatkan Dividends , dan  mendapatkan Capital  Gains .  Hak  suara dalam  RUPS  menjadi  faktor  penting  dalam memberikan  pengaruh  terhadap  pertumbuhan laba per saham untuk meningkatkan keuntungan  bagi  pemegang  saham  mayoritas. Sesuai  dengan  pendapat  Sa’eed  (2018)  bahwa pemegang  saham  tertinggi  akan  mendorong manajemen untuk berkonsentrasi dalam memanfaatkan  aset  yang  secara  positif  akan meningkatkan kompensasi, dividen, dan keuntungan mereka.

## Uji Signifikansi (uji-t)
Selanjutnya untuk menguji apakah kepemilikan saham mayoritas berpengaruh signifikan terhadap  pertumbuhan  laba  per  saham, dilakukan  uji  signifikansi  dengan  hipotesis statistik sebagai berikut:
H 0 :  4 = 0 :  Kepemilikan  saham  mayoritas
tidak berpengaruh terhadap pertumbuhan laba per saham pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
H a :  4 ≠ 0 :   Kepemilikan  saham  mayoritas
berpengaruh terhadap
pertumbuhan laba per saham pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Dari  tabel  39  dapat  disimpulkan  bahwa dengan  mempergunakan  α=5%,  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,041  (<0,05), maka  diputuskan  untuk  menerima  Ha  dan menolak Ho.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap  pertumbuhan  laba  per  saham  pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Koefisien Determinasi
Selanjutnya  dihitung  koefisien  determinasi untuk mengetahui seberapa besar pengaruh atau kontribusi kepemilikan saham mayoritas terhadap  pertumbuhan  laba  per  saham.  Nilai koefisien  determinasi  diperoleh  melalui  hasil pengolahan  menggunakan software IBM  SPSS Statistics 22 seperti disajikan pada tabel 40.
Pada  tabel  40  dapat  dilihat  nilai  koefisien determinasi ( R Square ) sebesar 0,137 menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas memberikan pengaruh sebesar 13,7% terhadap  pertumbuhan  laba  per  saham  pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang diteliti. Sedangkan sisanya yaitu sebesar 86,3% merupakan pengaruh faktor lain di luar variabel kepemilikan saham mayoritas.
Tabel 40. Koefisien determinasi pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap pertumbuhan laba per saham
Model Summary b
Mo del R R Squar e Adjuste d R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,370 a ,137 ,107 13,7917 3 1,955 a. Predictors: (Constant), X b. Dependent Variable: Y4 Sumber: Hasil pengolahan data
Pengaruh Kepemilikan Saham Mayoritas Terhadap  Rasio  Harga  Saham  Terhadap  Nilai Buku
Hipotesis  kelima  yang  akan  diuji  adalah pengaruh  kepemilikan  saham  mayoritas  terhadap price to book value .

## Analisis Korelasi
Analisis  korelasi  digunakan  untuk  mengukur seberapa  kuat  hubungan  antara  kepemilikan saham  mayoritas  dengan price  to  book  value . Berdasarkan hasil pengolahan diperoleh koefisien korelasi sebagai berikut (tabel 41).
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
Tabel 41. Korelasi antara kepemilikan saham mayoritas
dengan price to book value Correlations Y5 X Pearson Correlation Y5 1,000 -,596 X -,596 1,000 Sig. (1-tailed) Y5 . ,000 X ,000 . N Y5 35 35 X 35 35 Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  41  dapat  dilihat  nilai  koefisien korelasi  antara  kepemilikan  saham  mayoritas (X)  dengan price  to  book  value (Y 5 )  adalah sebesar -0,596. Data ini menunjukkan kepemilikan saham mayoritas memiliki hubungan yang sedang atau cukup kuat dengan PBV pada perusahaan farmasi yang terdaftar di BEI.  Koefisien  korelasi  bertanda  negatif menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas yang makin terkonsentrasi cenderung diikuti dengan PBV yang rendah.

## Analisis Regresi Linier Sederhana
Model  persamaan  regresi  digunakan  untuk mengestimasi  seberapa  besar  perubahan price to book value yang disebabkan oleh perubahan kepemilikan saham mayoritas. Estimasi persamaan  model  regresi  linier  sederhana menggunakan software IBM SPSS Statistics 22 diperoleh output sebagai berikut (tabel 42).

## Tabel 42. Hasil Analisis Regresi Kepemilikan Saham
Mayoritas Terhadap Price to Book Value Coefficients a Model Unstandardi zed Coefficients Standardi zed Coefficie nts t Sig. B Std. Erro r Beta 1 (Con stant) 10,24 6 1,87 7 5,45 9 ,000 X -,099  ,023 -,596 - 4,26 2 ,000 a. Dependent Variable: Y5 Sumber: Hasil pengolahan data Berdasarkan
nilai unstandardized coefficients (B) seperti disajikan pada tabel 42, maka  dapat  dibentuk  persamaan  regresi  linier sederhana sebagai berikut:
Y 5 = 10,246  - 0,099 X Dimana : Y 5 = Price book value X =Kepemilikan saham mayoritas
Konstanta sebesar 10,246 kali menunjukkan nilai  rata-rata price  to  book  value pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Apabila kepemilikan saham mayoritas  bernilai  nol,  artinya  tidak  ada kepemilikan  saham  mayoritas,  maka  rata-rata PBV perusahaan sebesar 10,246 kali. Kepemilikan saham mayoritas memiliki koefisien  bertanda  negatif  sebesar  -0,099, menunjukkan bahwa setiap peningkatan kepemilikan  saham  mayoritas  sebesar  1% diprediksi akan menurunkan PBV sebesar 0,099 kali.  Artinya  perusahaan  dengan  kepemilikan saham mayoritas lebih terkonsentrasi cenderung  memiliki PBV lebih rendah.
Hasil tersebut tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Chugh, Meador, & Meador (2010) yang mengatakan bahwa hak pemegang saham yang lebih besar (mayoritas) menunjukkan  rasio  harga  terhadap  nilai  buku lebih  tinggi.  Namun  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Altaf  &  Ahamad  (2018) bahwa  konsentrasi  kepemilikan  yang  lebih tinggi berdampak negatif pada kinerja perusahaan.  Hasil  ini  juga  didukung  oleh penelitian  Boubakri,  Cosset,  &  Mishra  (2017) bahwa  pemegang  saham  mayoritas  membuat hasil  pemungutan  suara  yang  menguntungkan mereka,  akan  memilih  " with  their  feet ,”.
Sehingga menyuntikkan informasi tentang hasil yang  tidak  diinginkan  dalam  harga  saham (Boubakri, Cosset, & Mishra, 2017). Strategi ini dapat  menguntungkan  bagi  pemegang  saham untuk  memperkuat  kontrol  dan  memperoleh capital gain .

## Uji Signifikansi (uji-t)
Selanjutnya untuk menguji apakah kepemilikan saham mayoritas berpengaruh signifikan terhadap price  book  value ,  dilakukan  uji signifikansi  dengan  hipotesis  statistik  sebagai berikut:
H 0 :  5 = 0 :  Kepemilikan  saham  mayoritas tidak  berpengaruh  terhadap price
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
book  value pada  perusahaan farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.
H a :  5 ≠ 0 :   Kepemilikan  saham  mayoritas berpengaruh  terhadap price  book value pada  perusahaan  farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Dari  tabel  42,  dapat  disimpulkan  bahwa dengan  mempergunakan  α=5%,  diperoleh tingkat  signifikansi  sebesar  0,000  (<0,05), maka  diputuskan  untuk  menerima  Ha  dan menolak Ho.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa kepemilikan  saham  mayoritas  berpengaruh terhadap price  book  value pada  perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Koefisien Determinasi
Selanjutnya  dihitung  koefisien  determinasi untuk mengetahui seberapa besar
pengaruh/kontribusi kepemilikan saham mayoritas  terhadap price  book  value .  Nilai koefisien  determinasi  diperoleh  melalui  hasil pengolahan  menggunakan software IBM  SPSS Statistics 22 seperti disajikan pada tabel berikut:
Tabel 43. Koefisien determinasi pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap price book value Model Summary b
M od el R R Squ are Adjus ted R Squar e Std. Error of the Estim ate Durbin- Watson 1 0,5 96 a 0,3 55 0,336 1,507 05 2,338 a. Predictors: (Constant), X
b. Dependent Variable: Y5

## Sumber: Hasil pengolahan data
Pada  tabel  43  di  atas  dapat  dilihat  nilai koefisien determinasi ( R Square ) sebesar 0,355 menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham mayoritas memberikan pengaruh sebesar 35,5% terhadap price  book  value pada  perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang  diteliti.  Sedangkan  sisanya  yaitu  sebesar 64,5% merupakan pengaruh faktor lain di luar variabel kepemilikan saham mayoritas.

## KESIMPULAN
1. Kepemilikan saham mayoritas pada perusahaan farmasi  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  cenderung  mengalami  peningkatan  dari tahun ke tahun. Kepemilikan saham mayoritas tertinggi  selama  periode  tahun  2015-2019 terdapat pada PT. Darya Varia Laboratoria Tbk. Sedangkan  kepemilikan  saham  mayoritas terendah terdapat pada saham PT. Kalbe Farma Tbk.  Jika  dilihat  dari  peningkatan  rata-rata, kepemilikan  saham  mayoritas  perusahaan farmasi  relatif  stabil.    Berdasarkan  jumlah kepemilikan  saham  mayoritas  pada  masing- masing perusahaan, pemegang saham mayoritas  memiliki  keleluasaan  penuh  dalam menggunakan  hak  sesuai  dengan  peraturan yang berlaku. Namun, penggunaan hak tersebut diiringi  dengan  pemenuhan  tanggung  jawab sebagai  pemegang  saham  pengendali  yang harus memperhatikan pemegang saham minoritas dan pemangku kepentingan lainnya.
2. Kinerja  keuangan  pada  perusahaan  farmasi yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  diukur menggunakan  5  indikator  yang  menunjukkan trend  yang  berbeda-beda.  Kelima  indikator kinerja  keuangan  tersebut  menunjukkan  trend yang  berfluktuasi  selama  periode  tahun  2015- 2019. Ada berbagai faktor yang mempengaruhi perubahan  pada  masing-masing  indikator tersebut.  Berdasarkan  hasil  pembahasan  dan temuan, berikut adalah kesimpulan dari masing- masing rasio kinerja keuangan.
• Analisis  pada rasio  pertumbuhan  penjualan menunjukkan  hanya  ada  satu  perusahaan yang  mampu  mencapai  proyeksi/target, yaitu KBLF. Jika dilihat dari perbandingan dengan  rata-rata  pertumbuhan  industri farmasi,  hanya  perusahaan  KAEF  yang memiliki  rata-rata  pertumbuhan  penjualan diatas  rata-rata  industri.  Jika  dilihat  secara keseluruhan, rata-rata pertumbuhan tertinggi terjadi pada tahun 2016, dan terendah pada tahun 2019. Pertumbuhan penjualan dipengaruhi  oleh  faktor  internal  maupun eksternal,  antara  lain  :  (1)  kondisi  makro ekonomi  nasional  ataupun  global,  (2) persaingan pasar, dan (3) strategi
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
manajemen  perusahaan.  Oleh  karena  itu, peran direktur sebagai pengelola perusahaan menjadi  sangat  penting  dalam  mencapai pertumbuhan penjualan.
• Analisis pada rasio Return On Assets (ROA) menunjukkan  hanya  ada  tiga  perusahaan yang  cenderung  mengalami  pertumbuhan return  on  assets setiap  tahunnya,  yaitu perusahaan SIDO, DVLA,  dan PYFA. Jika dilihat secara keseluruhan, rata-rata pertumbuhan  tertinggi  terjadi  pada  tahun 2019,  dan terendah  pada tahun  2017.  Hasil analisis  rasio  menunjukkan  bahwa  setiap perubahan  yang  signifikan  pada  ROA merupakan  gejala  dari  suatu  masalah  yang dialami  masing-masing  perusahaan,  bukan dari tren atau fenomena di seluruh industri. Salah satu faktor yang dapat mempengaruhi pertumbuhan ROA adalah net profit margin . Peran  seorang  Direktur  menjadi  sangat penting  untuk  mampu  merancang  dan mengimplementasikan strategi yang mampu meningkatkan laba bersih pada perusahaan. Selain  itu,  peran  Dewan  Komisaris  juga menjadi penting untuk mampu menjalankan tugas  dan  tanggung  jawabnya  sebagai pengawas kinerja Direksi
dalam menjalankan operasional perusahaan.
• Analisis pada rasio Return On Equity (ROE) menunjukkan  bahwa  tingkat  penjualan  dan laba  bersih  menjadi  faktor  yang  dapat mempengaruhi  besarnya  nilai  pada  ROE. Maka dari itu,  ROE cenderung mengalami pertumbuhan seiring dengan kenaikan pada net profit margin . Perusahaan farmasi yang mengalami  pertumbuhan return  on  equity setiap  tahunnya  adalah  SIDO,  DVLA,  dan PYFA.  Sedangkan  kelima  perusahaan lainnya  cenderung  mengalami  penurunan dari  tahun  ke  tahun.  Seperti  kondisi  ROA, peran  Direktur  dibutuhkan  perusahaan dalam meningkatkan laba. Kinerja Direktur tersebut  harus  dalam  pengawasan  Dewan Komisaris.
• Analisis  pada  rasio  pertumbuhan  laba  per saham  menunjukkan  bahwa  laba  bersih menjadi faktor penting dalam pertumbuhan laba per saham. Hanya ada tiga perusahaan
yang  memiliki  kondisi  cukup  baik  pada pertumbuhan  laba  per  saham,  yaitu  SIDO, DVLA,  dan  PYFA.  Ketiga  perusahaan tersebut  mampu  mencapai  target/proyeksi setiap  tahunnya  secara  konsisten.  Kondisi pertumbuhan  laba  per  saham  paling  baik adalah pada tahun 2018. Karena pada tahun tersebut  lima  dari  delapan  perusahaan mengalami  pertumbuhan  laba  per  saham. Kondisi  pertumbuhan  laba  per  saham dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor,  oleh karena  itu  perusahaan  diharapkan  mampu memahami  faktor  tersebut dalam  mencetak laba bersih sesuai target.
• Analisis  rasio  pada  harga  saham  terhadap nilai buku (P rice to Book Value ) menunjukkan tidak ada satupun perusahaan yang  mampu  bertumbuh  secara  konsisten pada  rasio  tersebut.  Hanya  ada  dua perusahaan  yang  memiliki  angka  positif pada  rata-rata  pertumbuhan  PBV,  yaitu SIDO  dan  DVLA.  Kenaikan  pada  PBV dipengaruhi oleh kenaikan pada harga pasar. Pada praktiknya, perusahaan dapat menurunkan  harga  saham  dengan  tujuan meningkatkan  volume  perdagangan  saham, buying  power terhadap  saham  perusahaan menjadi  besar,  sehingga  harga  saham diharapkan mengalami peningkatan di tahun berikutnya.  Dalam  melakukan  hal  tersebut, perusahaan  harus  tetap  mengutamakan kepentingan seluruh pemangku kepentingan. 3. Kepemilikan saham mayoritas tidak berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  penjualan, return on asset , dan return on equity . Indikator kinerja  keuangan  tersebut  dipengaruhi  oleh berbagai  faktor  di  luar  kepemilikan  saham mayoritas.  Pertumbuhan  penjualan  cenderung dipengaruhi kondisi makro ekonomi, persaingan pasar, ekonomi global, dan strategi manajemen.  Sedangkan return  on  assets dan return  on  equity dipengaruhi  oleh  laba  bersih. Faktor  tersebut  menjadi  hal  yang  harus diperhatikan  oleh  Direktur  sebagai  pengelola perusahaan.  Kinerja  direktur  yang  baik diharapkan  mampu  meningkatkan  kinerja keuangan.
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
4. Kepemilikan saham mayoritas memiliki pengaruh positif terhadap pertumbuhan laba per saham. Pengaruh pemegang saham ini diharapkan  mampu  mendorong  manajer  untuk pemaksimalan  kekayaan  pemegang  saham, tanpa  mengabaikan  kepentingan  pemangku kepentingan lainnya.
5. Kepemilikan saham mayoritas memiliki pengaruh negatif terhadap price to book value .
Dalam  memperoleh  keuntungan  sebaiknya pemegang  saham  mayoritas  bukan  hanya terfokus pada pemaksimalan kekayaan pribadi. Tetapi  harus  mampu  bertanggung  jawab  atas kepentingan  pemegang  saham  minoritas  dan pemangku kepentingan lainnya sesuai peraturan  perundang-undangan.  Setiap  suara yang diberikan atas suatu keputusan diharapkan dapat  memberikan  dampak  positif  terhadap masa  depan  perusahaan  dan stakeholder .
Diharapkan kepemilikan saham mayoritas yang terkonsentrasi dapat berpengaruh positif terhadap  peningkatan price  to  book  value . Karena  peningkatan  harga  saham  merupakan nilai  bagi  pemegang  saham  lainnya  yang mencerminkan  tingkat  kinerja  perusahaan dalam mengelola berbagai kepentingan stakeholder -nya.
6. Penelitian  ini  hanya  dilakukan  terhadap  8 perusahaan farmasi.
Sehingga untuk kedepannya dapat dilakukan penelitian terhadap  perusahaan lainnya,  apakah  memiliki kondisi yang sama dengan perusahaan farmasi. Kepada  peneliti  selanjutnya  hendaknya  dapat mengembangkan penelitian dengan memperhatikan faktor lainnya dari kepemilikan saham mayoritas, seperti status pemilik saham, komposisi  kepemilikan  saham  berdasarkan domisili, dan lain-lain. Peneliti selanjutnya juga dapat  menambahkan  indikator-indikator  lain dari kinerja keuangan, sehingga hasil penelitian dapat benar-benar menguji pengaruh kepemilikan saham mayoritas terhadap seluruh indikator kinerja keuangan.

## DAFTAR PUSTAKA
Agyemang,  O.  S.,  Aboagye,  E.,  &  Frimpong,  J. (2015, Februari 9). Left to their fate: rights of  minority  equity  holders  in  Ghanaian firms .  Retrieved  Maret  11,  2021,  from
Emerald Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ d oi/10.1108/SBR-08-2014-0040/full/html
Alijoyo,  A.,  &  Zaini,  S.  (2004). Komisaris Independen,  Penggerak  Praktik  GCG  di Perusahaan. Jakarta  :  PT  INDEKS Kelompok GRAMEDIA.
Altaf,  N.,  &  Shah,  F.  A.  (2018). Ownership concentration  and  firm  performance  in Indian  firms:  does  investor  protection quality matter? Retrieved Maret 30, 2021, from ProQuest: https://search.proquest.com/docview/1994 842163/abstract/36945344D9134783PQ/1
?accountid=31495
Berenson, M. L., Levine, D. M., & Szabat, K. A. (2015). Basic Business Statistics Concepts and  Applications  . United  States  of America: Pearson Education.
Boubakri,  N.,  Cosset,  J.-C.,  &  Mishra,  D.  (2017,
Maret  30). LARGE  SHAREHOLDERS AND TARGET RETURNS:
INTERNATIONAL EVIDENCE . Retrieved Mei  31,  2021,  from  Emerald  Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/S1569- 373220160000019005/full/html Cekindo.  (2021). Pharmaceutical  Sector  in Indonesia . Retrieved Maret 10, 2021, from Cekindo.com:
https://www.cekindo.com/sectors/pharma ceutical-indonesia Chugh,  L.  C.,  Meador,  J.  W.,  &  Meador,  M.  W. (2010). Corporate Governance: Shareholder Rights And Firm Performance .  Retrieved  Februari  11, 2021, from Clute Journals: https://clutejournals.com/index.php/JBER /article/view/754 Clemens, B., & Bakstran, L. (2010). A framework of  theoretical  lenses  and  strategic purposes to describe relationships among
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
firm  environmental  strategy,  financial performance, and environmental performance . Retrieved Juli 1, 2021, from Emerald Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/01409171011030480/full/ht ml
Croci,  E.,  Nowak,  E.,  &  Ehrhardt,  O.  (2016, Januari  9). The  corporate  governance endgame – minority squeeze-out regulation  and  post-deal  litigation  in Germany . Retrieved Maret 29, 2021, from Emerald
Insight: https://www.emerald.com/insight/content/
doi/10.1108/MF-01-2016-0032/full/html
Daniri,  M.  A.  (2014). Lead  By  GCG. Jakarta:
Gagas Bisnis Indonesia.
Dewan Perwakilan Rakyat Republik Indonesia dan
Presiden  Republik  Indonesia.  (2007).
Undang-Undang Perseroan Terbatas Nomor 40 Tahun 2007. Dewan Perwakilan Rakyat  Republik  Indonesia  dan  Presiden Republik Indonesia.
Farooque, O. A., Buachoom, W., & Sun, L. (2019,
Desember  21). Board,  audit  committee, ownership  and  financial  performance  – emerging trends from Thailand . Retrieved Maret  11,  2021,  from  Emerald  Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/PAR-10-2018-0079/full/html
Garrison,  R.  H.,  Noreen,  E.  W.,  &  Brewer,  P.  C.
(2015). Managerial  Accounting  15th
Edition. New York: McGraw-Hill Education.
Gitman,  L.  J.,  &  Zutter,  C.  J.  (2015). Mangerial Finance  14th  edition. United  States, London: Pearson Education. .
Hasanah,  A.,  &  Enggariyanto,  D.  (2018,  Maret
2021). Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Return  On  Assets  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia . Retrieved 6 Juli, from Media Neliti: https://media.neliti.com/media/publicatio ns/277696-analisis-faktor-faktor-yang-
mempengaruhi-f4bb8ac1.pdf Hidayat,  M.  (2018). Faktor  Yang  Mempengaruhi Price  To  Book  Value .  Retrieved  Juli  6,
2021, from Media Neliti:
https://media.neliti.com/media/publicatio ns/321785-faktor-yang-mempengaruhi-
price- to-book-v-7c0e9633.pdf Indonesia  Stock  Exchange.  (2019,  Desember).
Data  Pasar  Statistik,  IDX  Quarterly Statistics 2019 . Retrieved Maret 10, 2021, from Idx.co.id: https://www.idx.co.id/data-pasar/laporan- statistik/statistik/ International Finance Corporation. (2018).
Indonesia Corporate Governance Manual Second  Edition. Jakarta:  International Finance Corporation.
Jiang, W., & Anandarajan, A. (2009, September 4).
Shareholder rights, corporate governance and  earnings  quality  The  influence  of institutional investors. Retrieved Maret 11, 2021, from Emerald Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/02686900910986402/full/ht
ml
Kao,  M.-F.,  Hodgkinson,  L.,  &  Jaafar,  A.  (2019, Februari 4). Ownership structure, board of directors and firm performance: evidence from  Taiwan. Retrieved  Maret  11,  2021,
from Emerald Insight: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/CG-04-2018-0144/full/html
Komite  Nasional  Kebijakan  Governance.  (2006).
Pedoman Umum Good Corporate Governance  Indonesia. Jakarta:  Komite
Nasional Kebijakan Governance.
Lim,  H.,  &  Rokhim,  R.  (2020,  Oktober  21).
Factors affecting profitability of
pharmaceutical  company:  an  Indonesian evidence. Retrieved Maret 23, 2021, from Emerald
Insigth:
https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/JES-01-2020-0021/full/html Priyatno,  D.  (2014). SPSS  22  Pengolahan  Data Terpraktis. Yogyakarta: ANDI. PT Indofarma Tbk. (2017). Laporan Tahunan PT Indofarma. Retrieved  Februari  11,  2021, from
Indofarma.id: https://indofarma.id/laporan- keuangan/ PT Indofarma Tbk. (2019). Laporan Tahunan PT Indofarma  Tbk. Retrieved  Februari  11,
p-ISSN: 0216-1249                                                                                          Jurnal Administrasi Bisnis [JAB] e-ISSN: 2541-4100                                                                                                 Vol 17 No 2 Desember 2021
2021, from Indofarma.id: https://indofarma.id/laporan- keuangan/
PT  Merck  Tbk.  (2018). Laporan  Tahunan  PT
Merck  Tbk. Retrieved  Februari  12,  2021,
from merckgroup.com:
https://www.merckgroup.com/id- id/company/investors.html Sa’eed,  M.  A.  (2018). The  Impact  of  Ownership Structure  and  Dividends  on  Firm’s
Performance: Evidence from Manufacturing  Companies  Listed  on  the Amman Stock Exchange . Retrieved Maret 30, 2021, from ProQuest: https://search.proquest.com/docview/2296
008321/abstract/F207E60D8AA541C6PQ /28?accountid=31495
Sahoo,  C.  K.,  &  Jena,  S.  (2012,  Juli  6).
Organizational performance management system:  exploring  the  manufacturing sectors. Retrieved  from  Emerald  Insight:
https://www.emerald.com/insight/content/ d oi/10.1108/00197851211245059/full/html Sekaran,  U.,  &  Bougie,  R.  (2017). Metode Penelitian  Untuk  Bisnis  Edisi  6  Buku  1.
Jakarta: Salemba Empat.
Sharabati,  A.-A.  A.,  Jawad  ,  S.  N.,  &  Bontis,  N.
(2010).  Intellectual  capital  and  business performance  in  the  pharmaceutical  sector of Jordan. Management Decision .
Retrieved from Emerald Insight.
Subramanyam,  K.  (2017). Analisis  Laporan
Keuangan  Edisi  11. Jakarta:  Salemba
Empat.
Tanjung,  M.  (2020,  Februari  28). A  cross-firm analysis of corporate governance
compliance and performance in Indonesia.
Retrieved Maret 10, 2021, from https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/MAJ-06-2019-2328/full/html Undang-Undang  Nomor  40  Tahun  2007  Tentang Perseroan Terbatas.
Undang-Undang Perseroan Terbatas Pasal 52 ayat
4. Weidman, S. M., McFarland, D. J., Meric , G., & Meric,  I.  (2019). Determinants  of  return- on-equity  in  USA,  German  and  Japanese manufacturing  firms. Retrieved  Juli  6,
2021, from Emerald Insight:
https://www.emerald.com/insight/content/
doi/10.1108/MF-07-2018-
0305/full/html?skipTracking=true Weygandt,  J.,  Kimmel,  P.,  &  Kieso,  D.  (2015).
Financial Accounting 3e. Wiley. Widnyana, I. W., Wiksuana, I. G., Artini, L. G., & Sedana, I. B. (2020). Influence of financial architecture, intangible assets on financial performance  and  corporate  value  in  the Indonesian capital market. Retrieved Juni 30, 2021, from Emerald Insight:
https://www.emerald.com/insight/content/
doi/10.1108/IJPPM-06-2019-
0307/full/html#abstract
Ye,  Y.,  Yeung,  A.  C.,  &  Huo,  B.  (2020,  Juli  6).
Maintaining  stability  while  boosting growth? The long-term impact of environmental  accreditations  on  firms’ financial risk and sales growth. Retrieved Juni  28,  2021,  from  Emerald.com: https://www.emerald.com/insight/content/ doi/10.1108/IJOPM-05-2019- 0407/full/html