## Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Rike Desitania
Program Studi Magister Manajemen, Sekolah Pascasarajana, Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung, Indonesia

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  ekonomi  makro  yaitu  Nilai  Tukar  rupiah,  Inflasi,  Harga minyak dunia dan juga suku bunga terhadap return saham kelompok sektoral yang terdaftar di bursa efek Indonesia pada periode 2015  – 2018 dengan  jumlah sampel 27 per data time series. Metode yang digunakan adalah analisis regresi  linier.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  regresi  data  panel,  dengan  menggunakan  pendekatan random  effect model, hasil  uji  F  menemukan  bahwa  Nilai  tukar  rupiah  , Inflasi  ,  Harga  minyak  dunia ,  dan  Suku  Bunga  secara simultan berpengaruh signifikan terhadap return saham. Hal ini menunjukkan bahwa model regresi dinyatakan fit atau layak sebagai model penelitian. Berdasarkan hasil Uji t, dalam penelitian ini ditemukan bahwa Nilai tukar rupiah, Inflasi, dan Suku Bunga secara simultan berpengaruh signifikan terhadap return saham dan harga minyak dunia tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Kata Kunci : return saham; nilai tukar rupiah; inflasi; harga minyak dunia; suku bunga

## Abstract
This study aims to examine the effect of macroeconomic variables, exchange rate, inflation, world oil prices and also interest rates on stock returns of sectoral groups listed on the Indonesian stock exchange in the 2015-2018 period with a total sample of 27 per time series data. The method used is linear regression analysis. Based on the results of panel data regression processing, using a random effect model approach, the results of the F test found that the rupiah exchange rate, inflation, world oil prices, and interest rates simultaneously had a significant effect on stock returns. This shows that the regression model is declared fit or feasible as a research model. Based on the results of the t test, in this study it was found that the rupiah exchange rate, inflation, and interest rates simultaneously had a significant effect on stock returns and world oil prices had no significant effect on stock returns.
Keywords: stock return; exchange rate; inflation; world oil prices; interest rates
Corresponding author. rikeaulia80@gmail.com History of article. Received: April 2021, Revision: Juni 2021, Published: September 2021

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  salah  satu indikasi  perkembangan  perekonomian  suatu negara , sehingga betapa pentingnya peranan pasar  modal  di  suatu  negara  .  Pasar  modal memiliki fungsi keuangan dan juga menjalankan  dua  fungsi,  fungsi  pertama sebagai  sarana  bagi  pendanaan  usaha  dan fungsi  ayang  kedua  adalah  sebagai  sarana bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana dari  investor.  Kinerja  pasar  modal  dapat digunakan sebagai salah satu indikator kinerja ekonomi secara keseluruhan dan mencerminkan  apa  yang  terjadi  dalam perekonomian secara makro. Dengan adanya pasar  modal  maka  pihak  yang  memiliki kelebihan dana dapat menginvestasikan dana tersebut  dengan  harapan  akan  memperoleh return, sedangkan perusahaan dapat
memanfaatkan dana tersebut untuk kepentingan investasi tanpa harus menunggu tersedianya dana dari operasi perusahaan.
Kondisi pasar modal Indonesia saat ini telah  berkembang  dan  diminati  banyak investor, setiap investor melalui pasar modal dapat  memilih  investasi  dalam  bentuk sekuritas  yang  tentunya  diharapkan  dapat memberikan  tingkat  pengembalian  (  return) sesuai  dengan  tingkat  risiko  yang  akan dihadapi oleh para investor.
Saham  merupakan  salah  satu  alternatif investasi  yang  menarik  dalam  pasar  modal karena akan memberikan kemungkinan return yang  tinggi  kepada  investor.  Return  yang tinggi  dalam  investasi  didukung  dengan perkembangan pasar modal yang pesat, yaitu meningkatnya Indeks Harga Saham .Pergerakan  harga  saham  dapat  memberikan
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
petunjuk tentang peningkatan dan penurunan aktivitas  pasar  modal  dan  investor  dalam melakukan  transaksi  jual  beli  saham  . Pembentukan  harga  saham  ini  dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran para investor atas saham tersebut.
Fluktuasi harga dipasar saham merupakan  risiko  sistematis  yang  harus dihadapi  oleh  pemodal  .  Risiko  sistematis yang bersifat uncontrollable karena berkaitan dengan  perubahan  yang  timbul  dari  faktor- faktor  fundamental  ekonomi  .  Terdapat  dua faktor  yang  menyebabkan  fluktuasi  IHSG (Alwi,  2008:  87).  Kedua  faktor  tersebut adalah  faktor  makro  dan  faktor  mikro  . Lingkungan ekonomi mikro adalah lingkungan yang lebih memfokuskan keputusan  individu  baik  sektor  perusahaan ataupun sektor rumah tangga dalam mengalokasikan  sumber  daya  yang  dimiliki untuk memenuhi kebutuhan.
Lingkungan  ekonomi  makro  adalah lingkungan  yang  berada  di  luar  perusahaan yang mampu mempengaruhi operasi perusahaan  sehari  –  hari.  Lingkungan ekonomi  makro  mempelajari  perekonomian nasional  secara  keseluruhan  seperti  para konsumen,dunia perbankan , pemerintah , dan dunia  usaha  .  Lingkungan  ekonomi  makro yang  secara  langsung  dapat  mempengaruhi kinerja  perusahaan  maupun  kinerja  saham diantaranya  adalah  suku  bunga,  siklus ekonomi, inflasi, kebijakan pemerintah terkait dengan  perusahaan  tertentu,  kurs,  peraturan perpajakan,  anggaran  deficit,  tingkat  bunga pinjaman  luar  negeri,  kondisi  ekonomi internasional,faham  ekonomi,jumlah  uang beredar,investasi  swasta  dan  pembayaran PDB (Samsul,2006:200; Tandelilin,2010:343).
Negara  yang  sedang  berkembang ekonominya  maka  pasar  sahamnya  lebih banyak  dipengaruhi  oleh  faktor  ekonomi makro domestik daripada faktor ekonomi dan perkembangan  global.  Pada  pasar  modal Indonesia,  fluktuasi  naik  turunnya  indeks sektoral  pada  BEI  tentu  juga  tidak  terlepas
dari  berbagai  faktor  fundamental  ekonomi makro domestik. Perubahan variabel ekonomi makro  tersebut  akan  memberikan  pengaruh yang  berbeda-beda  terhadap  indeks  saham pada sektor yang satu dengan yang lainnya . hal tersebut dikarenakan adanya kondisi pasar dan karakteristik industri yang berbeda beda antara sektor yang satu dengan yang lainnya .

## Pasar Modal
Pasar  modal  (capital  market)  merupakan pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan jangka  panjang  yang  bisa  diperjualbelikan, baik  surat  utang  (obligasi),  ekuiti  (saham), reksa  dana,  instrumen  derivatif  maupun instrumen  lainnya.  Pasar  modal  merupakan sarana  pendanaan  bagi  perusahaan  maupun institusi  lain  (misalnya  pemerintah),  dan sebagai  sarana  bagi  kegiatan  berinvestasi. Dengan demikian, pasar modal memfasilitasi berbagai  sarana  dan  prasarana  kegiatan  jual beli dan kegiatan terkait lainnya.
Pasar  modal  merupakan  kegiatan  yang berhubungan  dengan  penawaran  umum  dan perdagangan  efek,  perusahaan  publik  yang berkaitan  dengan  efek  yang  diterbitkannya, serta  lembaga  dan  profesi  yang  berkaitan dengan  efek.  Pasar  Modal  menyediakan berbagai  alternatif  bagi  para  investor  selain alternatif investasi lainnya, seperti: menabung di  bank,  membeli  emas,  asuransi,  tanah  dan bangunan,  dan  sebagainya.  Pasar  Modal bertindak  sebagai  penghubung.  (Indonesia Stock Exchange)

## Investasi
Investasi adalah aktivitas menempatkan modal  baik  berupa  uang  atau  aset  berharga lainnya ke dalam suatu benda, lembaga, atau suatu  pihak  dengan  harapan  pemodal  atau investor kelak akan mendapatkan keuntungan setelah kurun waktu tertentu. Karena harapan mendapatkan  keuntungan  di  kemudian  hari inilah investasi disebut juga sebagai penanaman modal.

## Return Saham
Merupakan  salah  satu  faktor  yang mendorong  para  investor  berinvestasi  dan merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung  resiko  atas  investasi  yang dilakukannya  .  Return  saham  diartikan sebagai  penghasilan  yang  diperoleh  selama periode  investasi  per  sejumlah  dana  yang diinvestasikan dalam bentuk saham (Boediono,2000).  Terdapat  dua  jenis  return yaitu  return  realisasi  merupakan  return  yang telah  terjadi,  return  ini  dihitung  dengan menggunakan data historis . Return ekspektasi  adalah  return  yang  diharapkan akan  diperoleh  oleh  para  investor  di  masa yang akan datang .
Komponen  return  saham  seperti  yang dikemukakan  oleh  Tandelilin  (2010:48), menyatakan bahwa return saham terdiri dari : (1) Capital Gain ( loss) merupakan kenaikan (penurunan)  harga  suatu  saham  yang  bisa memberikan  keuntungan  (  kerugian  )  bagi investor;  (2)  Yield  merupakan  komponen return  yang  mencerminkan  aliran  kas  atau pendapatan  yang  diperoleh  secara  periodic dari suatu investasi saham .
Menurut  Tjiptono  D  dan  Hendy  M Fakhrudin  pada  dasarnya  terdapat  dua keuntungan  yang  diperoleh  investor  dengan membeli  atau  memiliki  saham  yaitu  :  (1) Dividen  merupakan  pembagian  keuntungan yang  diberikan  perusahaan  dan  berasal  dari keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan.  (2) Capital  Gain  merupakan selisih  antara harga beli  dan  harga  jual.  Capital  gain  terbentuk dengan  adanya  aktivitas  perdagangan  saham di pasar sekunder .

## Nilai Tukar Rupiah
Menurut  Schiller  (2003)  nilai  tukar adalah harga suatu mata uang terhadap mata uang  lainnya.  Pengertian  lainnya  menurut Lipsey (1992) nilai  tukar atau exchange rate adalah  harga  pembelian  dan  penjualan  mata uang  asing  atau  klaim  atasnya:ini  adalah jumlah  mata  uang  suatu  negara  yang  harus
dibayarkan untuk mendapatkan satu unit mata uang  asing.  Menurut  Ridwan  (  2008)  dalam Taufik  dan  Sulfa  (2010)  dampak  perubahan nilai tukar rupiah akan mempengaruhi ekspor perusahaan dan juga biaya barang impor dan input produksi.

## Inflasi
Menurut  Manurung  (  2008  )  inflasi  adalah kenaikan  harga  barang-barang  yang  bersifat umum dan terus menerus. Dari pengertian ini ada tiga komponen yang harus dipenuhi agar dapat  dikatakan  telah  terjadi  inflasi  yaitu  : kenaikan harga, bersifat umum dan berlangsung terus menerus. Taufik dan Sulfa (2010) mengatakan inflasi yang berkepanjangan  dan  tak  terkendali  bias mengakibatkan kinerja perusahaan menurun

## Harga Minyak Dunia
Menurut  Nachrowi  (  2006  ),  pengaruh kenaikan dan penurunan harga minyak dunia dampaknya  berbeda  pada  masing-masing negara, bila berupa negara pengimpor minyak kenaikan harga minyak dunia dapat berakibat pada  peningkatan  biaya  produksi  dan  dalam hal ini dapat membuat lesu kegiatan industry – industry yang banyak menggunakan bahan bakar  minyak.  Efek  berikutnya  adalah memperlambat  pertumbuhan  suatu  negara. Akibat sebaliknya pada negara-negara pengekspor minyak. Bila harga minyak dunia naik,  pendapatan  ekonomi  negara  tersebut meningkat  dan  hal  ini  dapat  berakibat  pada peningkatan  kegiatan  ekonomi  di  negara tersebut dan akhirnya negara tersebut tumbuh menjadi lebih baik.

## Suku Bunga
Sebagaimana  yang  disebutkan  dalam Inflation  Targeting  Framework  bahwa  BI Rate  merupakan  suku  bunga  acuan  Bank Indonesia dan merupakan sinyal (stance) dari kebijakan moneter Bank Indonesia. Menurut Bank  Indonesia  BI  Rate  dapat  didefinisikan sebagai suku bunga kebijakan yang mencerminkan  sikap  atau  stance  kebijakan moneter yang ditetapkan oleh bank Indonesia dan  diumumkan  kepada  publik.  Dari
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
pengertian  tersebut  terlihat  jelas  bahwa  BI Rate  berfungsi  sebagai  sinyal  dari  kebijakan moneter  Bank  Indonesia,  dengan  demikian dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  respon kebijakan moneter dinyatakan dalam kenaikan,  penurunan,  atau  tidak  berubahnya BI Rate tersebut.
Tingkat suku bunga memegang peranan penting  dalam  perekonomian  suatu  Negara, karena sangat berpengaruh terhadap kegiatan investasi,jumlah  uang  beredar,inflasi  dan lainnya  (Murni,2016).  Tingkat  suku  bunga merupakan keuntungan investasi yang diperoleh  oleh  investor,  tetapi  merupakan ukuran  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan oleh perusahaan apabila menggunakan modal dari investor.

## METODE
Variabel  dependen  sering  disebut  sebagai variabel  terikat.  Variabel  terikat  merupakan variabel yang dipengaruhi atau yang menjadi akibat, karena adanya variabel bebas (Sugiyono,  2013:39).  Dalam  penelitian  ini variabel  dependen  yang  digunakan  adalah return saham  sektor  pertambangan.  Menurut Hartono (2013:196), return saham merupakan hasil  yang  diperoleh  dari  investasi.  rumus return saham adalah sebagai berikut:
𝑅 𝑡 = 𝑃𝑡−𝑃𝑡−1
𝑃𝑡−1 =
Return saham pada periode t
=  Harga atau nilai pada akhir periode t
=  Harga  atau  nilai  pada  periode sebelumnya (t-1)
( Sumber: Hartono, 2013:196 )
Variabel  independen  adalah  variabel bebas. Variabel  ini mempengaruhi atau yang menjadi  sebab  perubahannya  atau  timbulnya variabel  dependen  (Sugiyono,  2013:39). Dalam  penelitian  ini  variabel  independen yang digunakan adalah, sebagai berikut:
Nilai Tukar rupiah (X 1 )
M erupakan nilai tukar rupiah terhadap Dollar Amerika  Serikat,  yang  bisa  terjadi  naik  dan turun  setiap  saat  sehingga  berpengaruh negatif  terhadap  harga  saham.  Dalam penelitian  ini  data  yang  diambil  adalah  kurs jual  setiap  bulan  yang  dirata-ratakan  untuk angka setiap tahunnya.

## Inflasi (X 2 )
M erupakan  kenaikan  tingkat  harga  barang pada  umumnya  dalam  jangka  waktu  yang agak  lama,  selama  periode  tertentu.  Data diambil  setiap  bulan  yang  dirata-ratakan untuk  angka  setiap  tahunnya.Ukuran  inflasi adalah total asset x prosentase tingkat inflasi perkelompok  perusahaan  berdasar  harga indeks  konsumen  pada  periode  penelitian (Sharpe 1999; Suhandak 2003).
𝐼𝑁𝐹 = 𝐼𝐻𝐾 𝑡− 𝐼𝐻𝐾𝑡−1 𝐼𝐻𝐾 𝑡−1

## Harga minyak dunia (X3)
Menurut  Nachrowi  (  2006  ),  pengaruh kenaikan dan penurunan harga minyak dunia dampaknya  berbeda  pada  masing-masing negara, bila berupa negara pengimpor minyak kenaikan harga minyak dunia dapat berakibat pada  peningkatan  biaya  produksi  dan  dalam hal ini dapat membuat lesu kegiatan industry industry  yang  banyak  menggunakan  bahan bakar  minyak.  Efek  berikutnya  adalah memperlambat pertumbuhan suatu negara
Suku bunga (X 4)
Merupakan suku bunga SBI yang ditawarkan oleh perbankan dalam hal ini Bank Indonesia kepada  nasabahnya.  Data  dihimpun  pada beberapa  waktu  setiap  bulan  dan  dirata- ratakan untuk angka setiap tahunnya. Secara teori dapat dikatakan, bahwa dengan naiknya suku  bunga,  para  investor  lebih  cenderung untuk  menginvestasikan  dananya  dalam perbankan,  dibandingkan  dengan  investasi
dalam  bentuk  saham,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  suku  bunga  mempunyai pengaruh negatif terhadap harga saham (Putra 2003).
Dalam  penelitian  ini  jenis  data  yang digunakan  adalah  data  kuantitatif  yaitu  data yang dapat diukur dengan rasio. Sumber data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah data sekunder yaitu data yang diperoleh dari pihak  kedua  atau  bahan  data  yang  sudah terkumpul  melalui  pihak  kedua,  serta  sudah diolah pihak pengumpul data primer melalui studi  pustaka  yang  memiliki  hubungannya dengan  data  yang  dihadapi  dan  dianalisis, disajikan  dalam  bentuk  informasi.  Data sekunder yang digunakan meliputi:
1. Data  harga  penutupan  indeks  harga saham perusahaan kelompok sektoral  di bursa  efek  Indonesia  Periode  bulan Januari 2015 – Desember 2018 .
2. Data  Nilai  tukar  rupiah  Periode  bulan Januari 2015 – Desember 2018
3. Data  inflasi  Indonesia  Periode  bulan Januari 2015 – Desember 2018
4. Data harga minyak dunia Periode bulan Januari 2015 – Desember 2018
5. Data suku bunga BI Rate Periode bulan
Januari 2015 – Desember 2018
6. Data
27
perusahaan yang dikelompokkan dalam
kelompok perusahaan sektoral .
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini yaitu menggunakan Data Panel. Data  panel  merupakan  penggabungan  antara data time  series dengan  data cross  section . Data time series adalah data yang dikumpulkan  dari  beberapa  waktu  pada  satu objek,  sementara  data cross  section adalah data  yang  dikumpulkan  dari  beberapa  objek pada satu waktu. Cross section adalah metode yang  tepat  untuk  menggambarkan  keadaan masa  yang  akan  datang  dengan  melihat keadaan masa lalu.
Estimasi  menggunakan  data  panel  akan mendapatkan  jumlah  observasi  sebanyak  T (jumlah  observasi time  series )  x  N  (jumlah observasi data cross section ) dimana T>1 dan N>1. Menurut Baltagi (2005, hal.4), penggunaan  data  panel  memiliki  beberapa kelebihan yaitu sebagai berikut: 1. Data panel dapat mengontrol heteroginitas individual.
2. Data  panel  memberikan  data  yang  lebih informatif.
3. Data  panel  dapat  digunakan  untuk mempelajari kedinamisan data.
4. Data  panel  dapat  mengidentifikasikan dan  mengukur  efek  yang  tidak  dapat diungkap  oleh  data  cross  section  murni maupun data series murni.
5. Data panel memungkinkan untuk membangun  dan  menguji  model  yang bersifat rumit.
6. Data  panel  dapat  meminimalkan  bias yang  dihasilkan  oleh  agregasi  individu karena unit observasi terlalu banyak.
Sementara  menurut  Sriyana  (2014,  hal  77), bahwa  penggunaan  data  panel  selain  dapat menjelaskan dua macam informasi (informasi cross  section pada  perbedaan  antar  subjek, dan informasi time series yang merefleksikan perubahan atas waktu), data panel juga dapat memberikan  jumlah  data  yang  semakin banyak  sehingga  memenuhi  prasyarat  dan sifat-sifat statistik.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Analisis Data Penelitian

## Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk memenuhi  asumsi  BLUE  (Best  Linier Unbiassed  Estimation),  untuk  memenuhi asumsi tersebut maka uji asumsi klasik dalam penelitian  ini  meliputi  Uji  Normalitas,  Uji Autokorelasi,  uji  Multikolinieritas  dan  Uji Heteroskedastisitas.  Hasil  uji  asumsi  klasik dalam penelitian ini adalah sebegai berikut:

## Rike Desitania
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Uji Normalitas
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas residual  diatas  adalah  nilai  Jarque-Bera 4568.958  dengan  probabilitas  value  sebesar 0.0000  <  dari  0.05  ,  maka  menolak  Ho  dan menerima  H1  atau  yang  berarti  residual berdistribusi tidak normal .

## Uji Multikolinieritas
Hasil  Uji  Matrik Korelasi Antar Variabel Independen
Berdasarkan  tabel  4.6,  dapat  dilihat bahwa  hasil  korelasi  antar  variabel  bebas yaitu antar variabel X1( Nilai tukar rupiah ), X2 (Inflasi) , X3 ( Harga Minyak Dunia) dan X4 ( Suku Bunga BI ) tidak lebih besar dari 0.90,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa antar variabel bebas X1( Nilai tukar rupiah ), X2 (Inflasi) , X3 ( Harga Minyak Dunia) dan
X4  (  Suku  Bunga  BI  ),  tidak  memiliki hubungan  linier  antar  variabel  bebas, sehingga model bebas dari masalah multikolinieritas.

## Uji Autokorelasi

## Hasil Uji Autokorelasi
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.110163      Prob. F(2,1289) 0.8957 Obs*R-squared 0.221484      Prob. Chi-Square(2)  0.8952
Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 05/26/21   Time: 15:47 Sample: 1 1296 Included observations: 1296
X1 X2
X3 X4 X1 1.000000 -0.264690 0.443954 -0.004222 X2 -0.264690 1.000000 -0.204944 0.676210 X3 0.443954 -0.204944 1.000000 -0.420099 X4 -0.004222 0.676210 -0.420099 1.000000
Presample missing value lagged residuals set to zero.
Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. C -0.001036  0.085066 -0.012178  0.9903 X1 1.19E-07  7.14E-06 0.016663 0.9867 X2 0.004255  0.323399 0.013156 0.9895 X3 -7.24E-06  0.000404 -0.017904  0.9857 X4 -6.54E-05  0.003838 -0.017041  0.9864 RESID(-1) 0.011853  0.027940 0.424220 0.6715 RESID(-2) -0.005690  0.027957 -0.203528  0.8388 R-squared 0.000171      Mean dependent var  8.43E-17 Adjusted R-squared  -0.004483      S.D. dependent var 0.105411 S.E. of regression 0.105647      Akaike info criterion  -1.652033 Sum squared resid  14.38701      Schwarz criterion -1.624124 Log likelihood 1077.517      Hannan-Quinn criter.  -1.641560 F-statistic 0.036721      Durbin-Watson stat 1.999497 Prob(F-statistic) 0.999794
Berdasarkan  tabel  diatas  diperoleh  nilai probabilitas  chi  square  0.8952  dimana  nilai probabilitas  chi  square  >  dari  0.05  sehingga H0  di  tolak  yang  berarti  tidak  terdapat autokorelasi .

## Uji Heterokedastisitas

## Hasil Uji Heterokedastisitas
Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.604917      Prob. F(14,1281) 0.0712 Obs*R-squared 22.34009      Prob. Chi-Square(14)  0.0719
Scaled explained SS  117.6214      Prob. Chi-Square(14)  0.0000
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 05/26/21   Time: 15:48 Sample: 1 1296
Included observations: 1296
Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. C -0.240180  0.843803 -0.284640  0.7760 X1^2 -1.54E-09  4.61E-09 -0.334293  0.7382 X1*X2 -0.000168  0.000315 -0.534141  0.5933 X1*X3 4.90E-07  5.71E-07 0.857426 0.3914 X1*X4 4.48E-06  5.96E-06 0.751825 0.4523 X1 -5.67E-06  0.000117 -0.048613  0.9612 X2^2 7.179003  16.57117 0.433222 0.6649 X2*X3 0.049832  0.026970 1.847693 0.0649
X2*X4 -0.037844  0.284589 -0.132979  0.8942 X2 -0.144584  3.949375 -0.036609  0.9708 X3^2 -3.54E-05  2.05E-05 -1.723901  0.0850 X3*X4 -0.001239  0.000376 -3.296961  0.0010 X3 0.002557  0.006490 0.393945 0.6937 X4^2 -0.006747  0.002848 -2.369212  0.0180 X4 0.081679  0.069120 1.181693 0.2375 R-squared 0.017238      Mean dependent var  0.011103 Adjusted R-squared  0.006497      S.D. dependent var 0.036183 S.E. of regression 0.036065      Akaike info criterion  -3.795480 Sum squared resid  1.666179      Schwarz criterion -3.735676 Log likelihood 2474.471      Hannan-Quinn criter.  -3.773038 F-statistic 1.604917      Durbin-Watson stat 1.658637 Prob(F-statistic) 0.071171
Berdasarkan  hasil  uji  heterokedastisitas pada  tabel  4.7,  terlihat  bahwa  Nilai  p  value yang  ditunjukkan  dengan  nilai  Prob.  chi square(4) pada Obs*R-Squared yaitu sebesar 0.0719  Nilai  p  value  0.0719  >  0,05  maka artinya model regresi bersifat homoskedastisitas atau dengan kata lain tidak terjadi masalah heteroskedastisitas.

## Persamaan Regresi Data Panel
Setelah  dilakukan  serangkaian  uji untuk  menentukan  model  yang  paling  tepat untuk  digunakan  dalam  analisis  data  panel pada  penelitian  ini,  model  yang  paling  tepat yang digunakan pada penelitian adalah model Random  effect.  Pendekatan  model  Random effect mengasumsikan Model ini
mengasumsikan  bahwa  perbedaan  intersep dan konstanta disebabkan oleh residual/error sebagai akibat perbedaan antar unit dan antar periode waktu yang terjadi secara random.
Analisis Regresi Data Panel (Model Random Effect)
Dependent Variable: Y
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Date: 05/26/21   Time: 15:50 Sample: 2015M01 2018M12
Periods included: 48
Cross-sections included: 27
Total panel (balanced) observations: 1296
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. C 0.432016  0.085077 5.077953 0.0000
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
X1 -2.95E-05  7.13E-06 -4.137420  0.0000 X2 -1.486970  0.323210 -4.600630  0.0000 X3 -0.000302  0.000403 -0.749989  0.4534 X4 0.008926  0.003833 2.328964 0.0200 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 0.105814 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.032853      Mean dependent var  0.003873 Adjusted R-squared  0.029856      S.D. dependent var 0.107187 S.E. of regression 0.105575      Sum squared resid 14.38947 F-statistic 10.96348      Durbin-Watson stat 1.996752 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.032853      Mean dependent var  0.003873 Sum squared resid  14.38947      Durbin-Watson stat 1.996752
Berdasarkan  hasil  perhitungan  pada Tabel  4.8,  diperoleh  bentuk  persamaan regresi data panel sebagai berikut: Y = 0.432 – 2.95*X1 – 1.486*X2 – 0.000*X3 + 0.008*X4 Dimana:
Y = Return Saham X1 = Nilai Tukar Rupiah X2 = Inflasi X3 = Harga Minyak dunia X4 = Suku Bunga BI
β = Koefisien Variabel
Dari  persamaan  regresi  data  panel  di  atas dapat dianalisa sebagai berikut :
1. Nilai  konstanta  β0  sebesar  0.432 menyatakan bahwa apabila variabel bebas X1,X2, X3, dan X4 sama dengan nol maka nilai Y sebesar 0.432.
2. Nilai  koefisien  β1  sebesar  -2.95 menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif  antara  variabel  (X1)  terhadap  Y sebesar  -2.95,  artinya  apabila  X1  naik
sebesar  1  satuan,  dengan  asumsi  variabel bebas  lainnya  dianggap  konstan,  maka akan menurunkan nilai Y sebesar -2.95.
3. Nilai  koefisien  β2  -1.486  menyatakan bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  antara variabel  X2    terhadap  Y  sebesar  -1.486, artinya  apabila  X2  naik  sebesar  1  satuan, dengan  asumsi  variabel  bebas  lainnya dianggap konstan, maka akan menurunkan nilai Y sebesar -1.486.
4. Nilai  koefisien  β3  sebesar  -0.000 menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif  antara  variabel  (X3)  terhadap  Y sebesar  -0.000,  artinya  apabila  X3  naik sebesar  1  satuan,  dengan  asumsi  variabel bebas  lainnya  dianggap  konstan,  maka akan menurunkan nilai Y sebesar -0.000.
5. Nilai  koefisien  β4  sebesar  0.008 menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh positif  antara  variabel  (X4)  terhadap  Y sebesar  0.008,  artinya  apabila  X4  naik sebesar  1  satuan,  dengan  asumsi  variabel bebas  lainnya  dianggap  konstan,  maka akan menaikkan nilai Y sebesar 0.008.

## UJI KELAYAKAN MODEL
Uji  kelayakan  model  dilakukan  untuk mengidentifikasi model regresi yang terbentuk layak atau tidak untuk menjelaskan pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel terikat.

## Uji Hipotesis – Uji F
Pengujian  hipotesis  secara  simultan  (Uji  F) dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel bebas (independen) yaitu variabel X1 (Nilai tukar rupiah), X2 (Inflasi), X3 (Harga minyak  dunia),  dan  X4  (suku  bunga)  secara bersama-sama  terhadap  variabel  Y  (Return saham).  Selain  itu  juga  untuk  melihat  suatu model  regresi  fit  atau  tidak.  Kriteria  uji  F adalah:
• Jika Fhitung ≤ Ftabel, maka H0 diterima, artinya Nilai tukar rupiah , Inflasi , Harga Minyak  Dunia  ,  dan  Suku  bunga  BI simultan  tidak  berpengaruh  terhadap return saham .
• Jika Fhitung > Ftabel, maka H0 ditolak, artinya Nilai tukar rupiah , Inflasi , Harga Minyak  Dunia  ,  dan  Suku  bunga  BI simultan  tidak  berpengaruh  terhadap return saham .
Berdasarkan  pengolahan  software  Eviews  9, maka  hasil  pengujian  hipotesis  secara simultan  (Uji  F)  variabel-variabel  bebas terhadap  variabel  terikat  adalah  sebagai berikut:
Hasil Uji F R-squared 0.032853      Mean dependent var  0.003873 Adjusted R-squared  0.029856      S.D. dependent var 0.107187 S.E. of regression 0.105575      Sum squared resid 14.38947 F-statistic 10.96348      Durbin-Watson stat 1.996752 Prob(F-statistic) 0.000000
Berdasarkan hasil pengolahan data pada tabel 4.9, dapat dilihat bahwa telah diperoleh nilai F hitung sebesar 10.963 dengan nilai Prob F hitung  sebesar  0.0000.  Karena  nilai  Prob  F hitung  sebesar  0.0000  <  0.05  dan  nilai  F hitung sebesar 10.963 lebih besar dari F tabel sebesar  2.39087,  maka  H0  ditolak.  Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  Nilai Tukar  rupiah  (X1),  Inflasi  (X2),  Harga minyak  dunia  (X3),  dan  Suku  Bunga  (X4) secara bersama-sama atau simultan berpengaruh terhadap Return saham (Y).

## Uji Hipothesis- Uji t
Pengujian hipotesis secara parsial (uji t)  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh variabel independen secara individual terhadap  variabel  dependen.  Berdasarkan pengolahan software  Eviews  9 ,  maka  hasil pengujian  hipotesis  secara  parsial  masing- masing variabel independen terhadap variabel dependen dapat dilihat dari nilai coefficient β, yaitu sebagai berikut:
Hasil Uji t
Dependent Variable: Y
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Date: 05/26/21   Time: 15:50
Sample: 2015M01 2018M12
Periods included: 48
Cross-sections included: 27
Total panel (balanced) observations: 1296
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error  t-Statistic Prob. C 0.432016  0.085077 5.077953 0.0000 X1 -2.95E-05  7.13E-06 -4.137420  0.0000 X2 -1.486970  0.323210 -4.600630  0.0000 X3 -0.000302  0.000403 -0.749989  0.4534 X4 0.008926  0.003833 2.328964 0.0200 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 0.105814 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.032853      Mean dependent var  0.003873 Adjusted R-squared  0.029856      S.D. dependent var 0.107187 S.E. of regression 0.105575      Sum squared resid 14.38947 F-statistic 10.96348      Durbin-Watson stat 1.996752 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.032853      Mean dependent var  0.003873 Sum squared resid  14.38947      Durbin-Watson stat 1.996752
Berdasarkan hasil estimasi regresi pada tabel 4.10 di  atas  maka  diperoleh  hasil  sebagai berikut:
1. Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis variabel Nilai tukar rupiah (X1) secara  parsial  didapat  nilai  probabilitas
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
sebesar  0,000  lebih  kecil  dari  α,  atau 0,000 < 0,05 dan nilai t hitung -4.137 < t tabel  sebesar  1,965013  maka  dapat disimpulkan  bahwa  Nilai  Tukar  rupiah berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap return saham.
2. Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis  variabel  inflasi  (X2)  secara parsial  didapat  nilai  probabilitas  sebesar 0,000 lebih kecil dari α, atau 0,000 < 0,05 dan nilai t hitung -4.60 < t tabel sebesar 1,965013,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  Inflasi  berpengaruh  signifikan negatif terhadap return saham .
3. Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis  variabel  Harga  minyak  dunia (X3) secara parsial didapat nilai probabilitas  sebesar  0,453  lebih  besar dari α, atau 0,453 > 0,05 dan nilai t hitung
-.075  <  t  tabel  sebesar  1,965013  maka dapat disimpulkan bahwa Harga Minyak dunia  tidak  berpengaruh  signifikan negatif terhadap return saham.
4. Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis  variabel  Suku  bunga  BI  (X4) secara  parsial  didapat  nilai  probabilitas sebesar  0,020  lebih  kecil  dari  α,  atau 0,020 < 0.05 , dan nilai t hitung 2.32 < t tabel  sebesar  1,965013,  maka  dapat disimpulkan bahwa suku bunga berpengaruh  signifikan  positif  terhadap Return saham.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  regresi  data panel,  dengan  menggunakan  pendekatan random effect model, hasil uji F menemukan bahwa  Nilai  tukar  rupiah  (X1),  Inflasi  (X2), Harga minyak dunia , dan Suku Bunga (X4) secara  simultan  berpengaruh  signifikan terhadap return saham. Hal ini menunjukkan bahwa model regresi dinyatakan fit atau layak sebagai model penelitian.
Berdasarkan  hasil  Uji  t,  dalam penelitian  ini  ditemukan  bahwa  Nilai  tukar rupiah  (X1),  Inflasi  (X2),  dan  Suku  Bunga (X4) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap return saham  dan  harga  minyak
dunia  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham .

## Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap Return Kelompok Saham  Sektoral
Berdasarkan  hasil  perhitungan  uji hipotesis  variabel  Nilai  tukar  rupiah  (X1) secara  parsial  didapat  nilai  probabilitas sebesar 0,000 lebih kecil dari α, atau 0,000 < 0,05 dan nilai t hitung -4.137 < t tabel sebesar 1,965013  maka  dapat  disimpulkan  bahwa Nilai  Tukar  rupiah  berpengaruh  signifikan negatif terhadap return saham.
Hasil ini menerima hipotesis H 2 yakni nilai tukar  berpengaruh  negatif  pada return saham.
Mata  uang  suatu  negara  merupakan cerminan  kondisi  ekonomi  suatu  negara. Jika  perekonomian  suatu  negara  membaik maka mata uang negara tersebut cenderung menguat terhadap mata uang negara lainnya. Dollar menguat dan rupiah melemah, hal ini akan memberikan reaksi pada investor untuk lebih  memilih  berinvestasi  dalam  bentuk Dollar  dari  pada  berinvestasi  pada  saham, sehingga investor akan mengambil tindakan untuk melepas sahamnya. Melemahnya nilai tukar Rupiah akibat dari kebijakan pemerintah  dalam  menurunkan  nilai  mata uang ( devaluasi ) dengan tujuan mendorong daya  tarik  beli  terhadap  permintaan  barang yang  diproduksi  dalam  negeri,  sehingga akan memberikan keuntungan bagi perusahaan  yang  akan  berdampak  pada return yang diperoleh investor. Pengamatan nilai  mata  uang  sangat  penting  dilakukan mengingat  nilai  tukar  mata  uang  sangat berperan  dalam  pembentukan  keuntungan bagi  perusahaan.  Investor  biasanya  akan berhati-hati  dalam  menentukan  posisi  beli atau  jual  jika  nilai  tukar  mata  uang  tidak stabil.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bintang Surya  Pamungkas  (2016),  Ahmad  puji (2016) dan Lusita (2016) dalam
penelitiannya  disebutkan  bahwa  nilai  tukar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham.
Dengan semakin rendahnya nilai tukar rupiah terhadap dolar akan semakin meningkatkan nilai tukar rupiah, hal ini akan berdampak  negatif  pada  perusahaan  yang mengekspor bahan bakunya dari dalam negeri karena perusahaan akan mengalami kesulitan (tidak  menjadi  kompetitif)  dalam  hal persaingan  harga  yang  mengarah  pada pemasaran produknya di luar negeri (penerimaan  devisa  ekspor  akan  menurun) sehingga mengurangi kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba, akibatnya saham perusahaan ini akan kurang menarik di dunia investasi yang memerlukan penurunan harga saham perusahaan. Menurut Tandelilin  (2010:  213)  mengatakan  bahwa menguatkan nilai tukar rupiah terhadap mata uang  merupakan  sinyal  positif  bagi  pasar modal,  dan  sebaliknya  mengkompilasi  nilai tukar  rupiah  terdepresiasi  merupakan  sinyal negatif bagi pasar modal.
Pengaruh Inflasi terhadap
Return kelompok Saham Sektoral
Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis  variabel  Inflasi  (X2)  secara  parsial didapat nilai probabilitas sebesar 0,000 lebih kecil  dari  α,  atau  0,000  <  0,05  dan  nilai  t hitung  -4.6 < t  tabel sebesar 1,965013 maka dapat disimpulkan bahwa Inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap return saham.
Hasil ini menerima hipotesis H 3 yakni Inflasi  berpengaruh  negatif  pada return saham.
Inflasi mempengaruhi keuangan melalui  pendapatan  dan  kekayaan,  dan melalui  perubahan  tingkat  dan  efisiensi produksi.  Inflasi  meningkatkan  Pendapatan dan  biaya  perusahaan.  Jika  meningkatkan biaya  produksi  lebih  tinggi  dari  peningkatan harga  yang  dapat  diperoleh  oleh  perusahaan maka  keuntungan  perusahaan  akan  menurun (Tandelilin,  2001).  Jika  dilihat  dari  segi perusahaan,  dapat  meningkatkan  pendapatan dan biaya perusahaan. Jika peningkatan biaya
faktor produksi lebih tinggi dari peningkatan harga yang dapat dinikmati oleh perusahaan, profitabilitas perusahaan akan meningkat.
Kenaikan  inflasi  dapat  menurunkan capital gain yang menyebabkan berkurangnya  keuntungan  yang  diperoleh investor.  Di  sisi  perusahaan,  terjadinya peningkatan inflasi, di mana peningkatannya tidak  dapat  dibebankan  kepada  konsumen dapat menurunkan tingkat pendapatan perusahaan.  Hal  ini  berarti  risiko  yang  akan dihadapi  perusahaan  akan  lebih  besar  untuk tetap  berinvestasi  dalam  bentuk  saham, sehingga  permintaan  terhadap  saham  akan turun.  Inflasi  dapat  menurunkan  keuntungan suatu  perusahaan  dan  menyebabkan return saham  yang  didapatkan  para  investor  akan menurun.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan Lusita (2016 ) yang menyatakan  inflasi  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham perusahaan. Tetapi  hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan penelitian  Ahmad  Puji  (2016)  menyatakan Inflasi berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh harga Minyak Dunia Terhadap Return kelompok Saham  Sektoral
Berdasarkan  hasil  perhitungan  uji hipotesis  variabel  Harga  Minyak  dunia  (X3) secara  parsial  didapat  nilai  probabilitas sebesar 0,453 lebih besar dari α, atau 0,453 > 0,05 dan nilai t hitung -0.75 < t tabel sebesar 1,965013  maka  dapat  disimpulkan  bahwa harga  minyak  dunia  tidak  berpengaruh signifikan negatif terhadap return saham.
Hasil  ini  menolak  hipotesis  H 1 yakni Harga  Minyak  dunia  tidak  berpengaruh signifikan negatif pada return saham.
Harga  minyak  dunia  merupakan indikator  ekonomi  dunia,  karena  minyak mentah  sangat  diperlukan  untuk  melakukan kegiatan  ekonomi.  Turunnya  harga  minyak mentah dunia akan membuat beberapa sektor manufaktur  Indonesia  semakin  kompetitif. Perusahaan  dengan  hasil  penjualan  berupa
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
olahan  minyak  mentah  cenderung  akan meningkat  labanya  karena  peningkatan pendapatan  dari  penjualan  produk  olahan minyak  Dengan  adanya  informasi  tersebut investor cenderung akan melakukan aksi jual terhadap  saham  non  pertambangan,  dan melakukan aksi beli terhadap saham pertambangan untuk mendapatkan gain yang lebih menguntungkan.
Hal tersebut mengakibatkan indeks saham sektor pertambangan  akan  mengalami  peningkatan, sedangkan  indeks  saham  sektor  lain  justru mengalami penurunan atau pelemahan.
Penelitian yang dilakukan oleh Rachman  (2012)  menyatakan  bahwa  harga minyak  dunia  hanya  berpengaruh  positif signifikan terhadap indeks sektor pertambangan. Pengaruh harga minyak dunia terhadap  return  saham  tergantung  dari penggunaan  bahan  baku  pada  masing  – masing  perusahaan  di  setiap  sektor.  Untuk sektor  yang  menggunakan    bahan  bakar minyak  tentu  saja  kenaikan  harga  minyak dunia akan meningkatkan biaya produksi dan menurunkan  return  saham.Sedangkan  bagi sektor  yang  terdiri  dari  perusahaan  yang memproduksi  bahan  –  bahan  terkait  dengan minyak  dunia  seperti  batubara,  barang tambang,  dan  tembaga,  peningkatan  harga minyak dunia justru akan meningkatan harga barang  produksi  dan  berakibat  pada  naiknya return saham sektor pertambangan.
Kenaikan harga BBM akan memberikan efek kenaikan harga – harga baik pada perusahaan barang  maupun perusahaan jasa  ,  sehingga  permintaan  barang  akan menjadi turun. Penurunan permintaan terhadap barang dan jasa ini akan menyebabkan penurunan pendapatan investor.  Negara  Indonesia  negara  penghasil minyak  bumi,  namun  dikarenakan  Indonesia hanya  mengeksplorasi  minyak  bumi  dari dalam  perut  bumi  dengan  tidak  melakukan pengelolaan minyak bumi tersebut. Sehingga kenaikan  minyak  dunia  tidak  memberikan banyak pengaruh positif terhadap perekonomian Indonesia .
Pengaruh  Suku  Bunga  terhadap  Return kelompok saham sektoral
Berdasarkan hasil perhitungan uji hipotesis variabel Suku Bunga BI (X4) secara parsial  didapat  nilai  probabilitas  sebesar  0, 020 lebih besar dari α, atau 0,020 < 0,05 dan nilai t hitung 2.32 > t tabel sebesar 1,965013 maka  dapat  disimpulkan  bahwa  suku  bunga BI  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap return saham.
Hasil ini menerima hipotesis H 4 yakni suku bunga BI berpengaruh signifikan positif pada return saham.
Kenaikan suku bunga  menjadi sinyal negatif yang mengindikasikan akan menyebabkan  adanya  peralihan  dana  dari pasar modal ke perbankan yaitu penempatan dana  pada  produk  deposito.  Hal  ini  akan menyebabkan  cost  of  fund  perbankan meningkat. Di sisi lain, kenaikan suku bunga juga akan menyebabkan bank sulit menyalurkan  dana  akibat  kenaikan  suku bunga  kredit  dan  dapat  memicu  kenaikan jumlah kredit macet. Kedua sisi tersebut akan menyebabkan bank memiliki biaya lebih atas dana yang diperoleh sehingga dapat menyebabkan  laba  perusahaan  menurun. Turunnya  laba  perusahaan  dapat  memicu investor  untuk  tidak  menempatkan  dana terutama pada sektor keuangan karena dinilai tidak  menguntungkan  dan  selanjutnya  dapat berimbas  pada  turunnya  harga  saham  dan perolehan return saham.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan maka dapat disimpulkan yaitu Nilai Tukar  rupiah  berpengaruh  signifikan  negatif terhadap return saham  kelompok  sektoral yang  terdaftar  di  BEI  periode  tahun  2015  – 2018.
Inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap return saham  kelompok  sektoral yang  terdaftar  di  BEI  periode  tahun  2015  – 2018.
Harga  Minyak  dunia  tidak  berpengaruh signifikan  negatif  terhadap return saham kelompok  sektoral  yang  terdaftar  di  BEI periode tahun 2015 – 2018.
Suku bunga BI berpengaruh signifikan positif terhadap return saham  kelompok  sektoral yang  terdaftar  di  BEI  periode  tahun  2015  – 2018.

## DAFTAR PUSTAKA
Agus Widarjono.2007. Ekonometrika Teori dan Aplikasi . Yogyakarta : Ekonisia FE UII
Ahmad Puji Slamet,Sugeng Wahyudi, dan Susilo
Toto Raharjo. Analisis Pengaruh Perubahan  Variabel  Ekonomi  Makro Terhadap  Return  Indeks  Sektoral  pada sektor  Primer,Sekunder,dan  Tertier,  serta Hubungan Kausalitas antar Return Indeks sektoral di Bursa Efek Indonesia .
Alwi, Z. Iskandar. 2008. Pasar Modal Teori dan Aplikasi. Jakarta: Yayasan Pancur Siwah.
Analisi . Co . Id  – Zulbiadi Latief , Data Return Saham
Bank Indonesia. (2013b). Pengenalan Inflasi di Indonesia .  Retrieved  December  10, 2013 from http://www.bi.go.id/web/id/Moneter2/In flation
+Targeting/Pengenalan+Inflasi+di+Indone sia/ Bursa Efek Indonesia (2010),
Boediono, (2000), Ekonomi Internasional, BFFE, Yogyakarta
Damodar  Gujarati.2006. Ekonomatrika  Dasar . Jakarta : Erlangga
Darmadji,  Tjiptono  dan  Hendy  M.  Fakhruddin.
2011, Pasar Modal Di Indonesia . Edisi 3. Jakarta: Salemba Empat
Deni Rohmanda, Pengaruh Kurs Rupiah, Inflasi, dan  BI  Rate  Terhadap  Harga  Saham. StudentJournal.ub.ac.id
Gumanti,  T.  A.  2007. Manajemen  Investasi: Konsep,  Teori,  dan  Aplikasi. Edisi  Pertama. Penerbit Center for Society Studies. Jember.
Hartono,  Jogiyanto.  2013. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi . BPFE. Yogyakarta.
JASICA ( Jakarta Stock Industrial Classification ) Khan, A., H. Ahmad, dan Z. Abbas. 2011. Impact of  Macro  Economic  Factors  on  Stock Prices : Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business Vol 3, No. 1
Law, S.H. dan M.H. Ibrahim. 2014. The Response of  Sectoral  Returns  to  Macroeconomic Shocks  in  the  Malaysian  Stock  Market: Malaysian  Journal  of  Economic  Studies 51(2): 183-199, 2014 ISSN 1511-4554
Lingaraja, K., M. Selvam, dan V. Vasanth. 2014.
The  Stock  Market  Efficiency  of  Emerging Markets:  Evidence  from  Asian  Region : Asian Social Science; Vol. 10, No. 19; 20
Lusita Dewi,Budiono. Pengaruh Indikator Makro Ekonomi  terhadap  Return  indeks  saham sektor  keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2011-2015.
Nachrowi,  Djalal  Nachrowi,  Hardius  Usman. 2006. Pendekatan  Populer  dan  Praktis Ekonometrika untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan. Jakarta  :  Badan  penerbit Universitas Indonesia.
Patil Anoop. Analyzing The Impact of demonetization on the Indian stock Market:
Sectoral  evidence  using  GARCH  model.
Australasian  Accounting  Business  and Finance Journal .
Prathama  Rahardja,  Mandala  Manurung. Teori Ekonomi Makro . Jakarta: LPFEUI. 2008.
Samsul,  Muhamad.  2006.  Pasar  Modal  Dan Manajemen  Portofolio.  Penerbit  Erlangga.
Surabaya
Sriyana,  J.  (2014). Metode  Regresi  Data  Panel (Dilengkapi Analisis Kinerja Bank Syariah di  Indonesia). Condongcatur,  Sleman Yogyakarta: EKONISIA.
Sukirno,  Sadono.  (2015). Makroekonomi  Teori Pengantar .  Edisi  Ketiga,  Cetakan  Ke-23. Jakarta: PT. Rajagrafindo Persada.
Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Sugiyono.  2013. Metode  Penelitian  Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Alfabeta.
Sunariyah.2006. Pengantar  Pengetahuan  Pasar Modal ,  Edisi  5.  Yogyakarta  :  UPP  AMP YKPN
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Analisis  Investasi dan Manajemen Portofolio . BPFE.
Yogyakarta.
Wikipedia  ensiklopedia  bebas.  Sertifikat  Bank Indonesia. https://id.wikipedia.org/wiki/ Sertifikat_Bank_Indonesia, diakses tanggal 26 Februari 2017.