Jurnal Gentiaras Manajemen dan Akuntasi Laman Jurnal: jurnal.gentiaras.ac.id/index.php/Gema/index ISSN : 2086-9592 (p) , 2721-5490 (e)

## Intellctual Capital, Leverage, Firm Size dan Dampaknya terhadap Financial Distress

## Arpan Maulana*, Sri Hasnawati, R.A.Fiska Huzaimah
Universitas Lampung, Lampung, Indonesia

## A R T I C L E    I N F O A B S T R A C T
Artikel History: Received: May 12, 2023 Revised: May 19, 2023
Published: May 26, 2023
The World Bank noted that since the end of 2015, Indonesian manufacturing companies have decreased  their  share  of  Indonesia's  GDP  until  2020.  The  data  showed  that  there  is  a slowdown  in  the  performance  of  Indonesian  manufacturing  companies,  which  causing financial  distress.  The  study  aims  to  determine  which  factors  or  variables  can  reduce  or increase  the  risk  of  financial  distress.  Based  on  the  background,  suggestions  and  previous study.  This  study  uses  research  objects  specifically  in  Indonesian  manufacturing  companies that experienced financial distress in 2016-2020. This study uses three independent variables, namely intellectual capital, leverage, firm size, and one dependent variable, namely financial distress. Therefore, this study aims to know the effect of three independent variables toward financial  distress.  Indonesian  manufacturing  companies  active  on  the  Indonesia  Stock Exchangefor the period 2016-2020 are the population of thuis study. The sampling technique of  this  study  was  purposive  sampling,  and  30  manufacturing  companies  that  experienced financial distress were selected as samples with 150 observations. Multiple linear regression models with a panel data approach and classical assumption tests were used for analysis. The result shows that Intellectual Capital and Firm Size have negative impacts, and leverage has positive impacts towards financial distress significantly.
Keywords: Financial Distress, Intellectual Capital, Leverage, Firm Size, Altman Z-Score

## I N F O   A R T I K E L A B S T R A K
Riwayat Artikel: Diterima: 12 Mei 2023
Direvisi : 19 Mei 2023
Dipublikasikan: 26 Mei 2023
Bank Dunia mencatat sejak akhir tahun 2015, perusahaan industri Indonesia telah menurunkan porsinya  terhadap  PDB  Indonesia  hingga  tahun  2020.  Data  tersebut  menunjukkan  adanya perlambatan  kinerja  perusahaan  manufaktur  Indonesia  yang  berisiko  menyebabkan  financial distress  bagi  perusahaan.  Tujuan  penelitian  ini  untuk  mengetahui  faktor  atau  variabel  mana yang  dapat  mengurangi  atau  meningkatkan  risiko  financial  distress.  Berdasarkan  latar belakang,  saran  dan  hasil  penelitian  sebelumnya.  Objek  penelitian  ini  berfokus  pada perusahaan manufaktur Indonesia yang mengalami kesulitan keuangan pada tahun 2016-2020. Penelitian  ini  meneliti  tiga  variabel  bebas  yaitu  intellectual  capital,  leverage,  firm  size,  dan satu variabel terikat yaitu financial distress. Oleh karena itu, tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk menguji dampak ketiga variabel independen tersebut terhadap financial distress. Perusahaan  manufaktur  Indonesia  yang  aktif    di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2016- 2020  adalah  populasi  penelitian.  Teknik  pemilihan  sampel  penelitian  adalah  purposive sampling  dan  30  perusahaan  manufaktur  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  terseleksi sebagai sampel dengan total 150 observasi. Model regresi linier berganda dengan pendekatan data  panel  dan  uji  asumsi  klasik  digunakan  untuk  analisis.  Software  pengolah  data  yang digunakan  adalah  Eviews  12.  Hasil  penelitian  membuktikan  bahwa  Intellectual  Capital  dan Firm  Size  berdampak  negatif  signifikan  dan  leverage  berdampak  positif  signifikan  terhadap kesulitan keuangan.
Kata kunci: Financial Distress, Intellectual Capital, Leverage, Firm Size, Altman Z-Score
Corresponding Author : Arpan Maulana Universitas Lampung, Lampung, Indonesia *email: arpanmaul0607@gmail.com

## PENDAHULUAN
Evolusi  teknologi  informasi  di  era modern menyebabkan  pertumbuhan  ekonomi  semakin kuat.  Pertumbuhan  ekonomi  yang  kuat  saat  ini  menimbulkan  persaingan  ketat  antar  perusahaan untuk  meningkatkan  inovasi  dan  kreativitas  untuk  memenuhi  kebutuhan  pasar.  Dampak  adanya persaingan  ini  memungkinkan  perusahaan  untuk  mengalami  penurunan  keuntungan  sehingga menimbulkan adanya risiko financial distress . Platt (2002) mendefiniskan financial distress sebagai fenomena  yang  terjadi  sebelum  perusahaan  mengalami  kebangkrutan  yaitu  fenomena  penurunan kinerja keuangan yang berkelanjutan. Perusahaan yang tidak profesional dalam mengatasi financial distress maka berpotensi untuk bangkrut atau  dinonaktifkan dari bursa efek indonesia. Bursa Efek Indonesia  mencatat  23  perusahaan  telah  delisting  dari  bursa  pada  tahun  2017  hingga  2020  dan empat diantaranya merupakan perusahaan yang berasal dari Industri Manufaktur.
Manufaktur adalah industri yang bertugas untuk memproduksi bahan baku/mentah menjadi produk  baru  yang  dapat  dijual.  Manufaktur  merupakan  salah  satu  sektor  penopang  perekonomian indonesia  karena  perannya  dalam  penyerapan  tenaga  kerja,  investasi  dan  ekspor  sehingga manufaktur merupakan sektor strategis bagi Indonesia.  Industri manufaktur mempunyai tiga sektor utama  yaitu  sektor  barang  dan  konsumsi,  sektor  aneka  dan  sektor  dasar  dan  kimia.  Merujuk  data bank  dunia  khususnya    Gambar  1,  kontribusi  manufaktur  indonesia  terhadap  PDB  mengalami penurunan berkelanjutan  pada akhir tahun 2015 hingga 2019 dengan rata-rata sebesar 20%(World Bank,2021) .

## Gambar 1. Indonesia’s Manufacturing Value Added (% GDP)
Sumber : World Bank (2021)
Penurunan  kontribusi  manufaktur  terhadap  PDB  di  Indonesia  tidak  terlepas  dari  fenomena krisis  ekonomi  global  pada  tahun  2015  dengan  pertumbungan  ekonomi    sebesar  3,1%  dan  lebih rendah  dari  tahun  sebelumnya  yaitu  3,4%  (Octa,2020).  Menurut  kementrian  perindustrian indonesia, penyebab lain adanya fenomena kontribusi manufaktur yaitu adanya penurunan utilisasi dan menurunnya permintaan baik global maupun domestik.
Apabila  dibandingkan  dengan  negara  tetangga,  rata-rata  kontribusi  manufaktur  Indonesia pada  tahun  2016-2020  lebih  rendah  daripada  Thailand  26,35%  ,  Myanmar  23,61%  dan  Malaysia 21,77%.  Dengan  kekayaan  sumber  daya alam  yang  dimiliki  di  Indonesia  sudah  sepatutnya  bahwa manufaktur  Indonesia  dapat  mampu  untuk  bersaing  dengan  negara  lainnya  agar  kuatnya perekonomian di Indonesia.
Gambar 2. Rata-rata Manufacturing Value Added in ASEAN 2016-2020

## (% GDP)
Sumber : World Bank (2021)
Manufaktur  indonesia  di  era  perkembangan  teknologi  mengalami  penurunan  kinerja keuangan  sehingga  kurang  maksimal  untuk  bersaing  dengan  negara  lain.  Perusahaan  yang mengalami    krisis  keuangan  dapat  dianalisis  melalui  laporan  keuangan  atau  menggunakan  suatu model yakni Altman Z-Score. Altman Z-Score merupakan alat analisis keuangan yang familiar bagi para peneliti di Indonesia dan memiliki kelebihan yaitu menggunakan nilai score sebagai indikator dan  klasifikasi  perusahaan  yang  berisiko  bangkrut.  Altman  Z-Score  menggunakan  lima  rasio keuangan  :  profitabilitas,  leverage,  likuiditas,solvensi  dan  aktivitas    (Matturungan,2017;  Purba ,2018; Mustika,2018).
Gambar 3. Jumlah Perusahaan Manufaktur Indonesia yang mengalami kondisi Financial Distress selama 2016-2020
Sumber : Laporan Keuangan Perusahaan (Data Diolah)
Berdasarkan pengamatan menggunakan metode Altman pada Gambar 3, ada 30 perusahaan manufaktur  yang  berisiko financial  distress yaitu  12  perusahaan  berasal  dari  sektor  dasar  dan kimia,13  perusahaan  dari  sektor  aneka  industri,5  perusahaan  dari  sektor  barang  dan  konsumsi. Perusahaan-perusahaan  tersebut  mengalami  kondisi  financial  distress  dan  berisiko  mengalami keadaan  yang lebih parah yaitu kebangkrutan. Penelitian lebih dalam terkait variabel apa saja yang dapat  meningkatkkan  dan  berisiko  menurunkan  kinerja  keuangan  industri  manufaktur  perlu dilakukan  untuk  membantu  industri  manufaktur  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan  mereka agar  industri  manufaktur  indonesia  mampu  bersaing  secara  global  dan  menjadi  penopang perekonomian  yang  kokoh  bagi  Indonesia.  Ardalan  (2014)  menyebutkan  bahwa  saat  ini  pemilik, manajer,  pemangku  kepentingan  dan  banyak  ilmuwan  percaya  bahwa intangible  resources merupakan  faktor  penting  untuk  mendorong  kinerja  keuangan  dan  menjadi  nilai  tambah  untuk perusahaan.
Shahwan  (2019)  juga  menyebutkan  bahwa intellectual  capital merupakan  aset  non  fisik ( intangible  resource )  yang  dikuasai  oleh  perusahaan  yang  dapat  memberikan  nilai  manfaat  untuk bisnis agar terhindar dari risiko krisis keuangan. Mustika (2018) mendefinisikan bahwa intellectual capital adalah  aset  perusahaan  yang  berwujud  pengetahuan  dan  memberikan  manfaat  ekonomi untuk  perusahaan  di  masa  depan.  Umumnya.  Intellectual  capital  adalah  perpaduan  dari intangible asset yang terdiri dari properti intelektual, sumber daya manusia, infrastruktur yang bisa membantu fungsi-fungsi  perusahaan.  Pengaruh intellectual  capital dan financial  distress telah  diuji  oleh beberapa  peneliti  sebelumnya  yaitu  Shahwan  (2019),  Mustika  (2018),  Fashhan  (2018),  Handayani (2019),  dan  Purba  (2018)  yang  memberikan  hasil  yaitu  intellectual  capital  berdampak  negatif signifikan  pada financial  distress . Resource  Base  Theory menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang mampu  mengelola intangible dan tangible  asset maka  akan  mendapatkan  nilai  tambah  untuk perusahaan  tersebut. Resource  Base  Theory dikembangkan  untuk  mendeskripsikan  sebuah keuntungan untuk perusahaan yang menyatakan bahwa perusahaan akan mendapatkan manfaat jika perusahaan memiliki sumber daya profesional yang perusahaan lain tidak miliki. Berdasarkan latar belakang  dan  penelitian  terdahulu,  hipotesis  satu  penelitian  ini  yaitu intellectual  capital berpengaruh negatif pada financial distress .
Selanjutnya,  Putri  (2019)  menyatakan  bahwa  ciri-ciri  entitas  yang  berpotensi    financial distress  adalah  berkurangnya  keuntungan  dan  kegagalan  pembayaran  kewajiban,  baik  jangka pendek maupun jangka panjang. Keterampilan perusahaan untuk menaikkan penggunaan aset yang dibiayai  dengan  utang  dan  dikelola  untuk  memacu  laba  perusahaan  disebut  dengan  Leverage (Restianti,  2018).  Perusahaan  dengan  leverage  keuangan  yang  terlalu  besar  dapat  meningkatkan risiko  perusahaan  mengalami  financial  distress  (Purba,2018).  Trade  off  Theory  merupakan  teori
yang  memberikan  pandangan  terhadap  manajemen  terkait  konsekuensi  penggunaan  hutang  dalam struktur  modal.  Keberadaan Trade  off  theory pada  struktur  modal  adalah  untuk  menyesuaikan manfaat  serta  konsekuensi  dari  penggunaan  hutang  (Sansoethan,2016).  Hipotesis kedua  penelitian ini adalah leverage memiliki pengaruh secara positif pada financial distress.
Pada  umumnya,  faktor  penentu financial  distress digambarkan  dari  kinerja  keuangan perusahaan dengan mengukur beberapa rasio keuangan dan menarik kesimpulan. Selain Intellectual Capital dan Leverage, Shahwan (2019) menyatakan firm size adalah salah satu aspek penentu utama yang  berimbas  pada  financial  distress  perusahaan.  Shahwan  (2019)  dan  Ardalan  (2014)  meneliti pengaruh  firm  size  pada  financial  distress  untuk  perusahaan  go  public  di  Mesir  dan  Iran  dan menemukan bahwa adanya pengaruh secara negatif signifikan. Firm Size merupakan  ukuran yang mengklasifikasikan  perusahaan  dalam  kategori  perusahaan  besar  atau  kecil  dengan  menggunakan beberapa  pengukuran  seperti  menggunakan  jumlah  aset.  Perusahaan  dengan  jumlah  aset  yang dominan merupakan indikasi baik bagi kreditur karena entitas perusahaan akan lebih mudah untuk melakukan  pencegahan  risiko  dan  mampu  membayar  kewajibannya  di  waktu  yang  akan  datang, sehingga perusahaan terhindar dari potensi financial distress. Hipotesis ketiga penelitian ini adalah firm size berdampak negatif signifikan pada financial distress.
Variabel-variabel  tersebut  terbukti  berpengaruh  terhadap  financial  distress,  namun  masih ada inkonsistensi dan perbedaan hasil pada penelitian sebelumnya dan belum diuji pada perusahaan yang  terkendala  financial  distress.  Maka,  riset  ini  bertujuan  untuk  menguji  bagaimana  efek intellectual  capital , leverage dan firm  size dengan financial  distress khususnya  perusahaan  yang memang  sedang  mengalami  kondisi financial  distress dan  apakah  variabel-variabel  tersebut memperparah atau membantu perusahaan untuk mengurangi risiko financial distress.

## METODE PENELITIAN

## Jenis Penelitian
Penelitian  ini  tergolong  sebagai  penelitian  kuantitatif  dan  bersifat  deskriptif  statistik  yaitu data  yang  terkandung  dari  sampel  populasi  penelitian  dan  diuraikan  dengan  metode  statistik kemudian  disajikan.  Sumber  data  adalah secondary  data yang  dikumpulkan  dari  Bursa  Efek Indonesia dan portal resmi perusahaan.

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2016-2020.  Tolak  ukur  pemilihan  sampel  yang  digunakan  yaitu  purposive sampling dengan  parameter yaitu : 1. Perusahaan tercatat di Bursa Efek Indonesia selama periode
2016-2020  2.  Perusahaan  sedang  tidak  mengalami  keuangan  yang  sehat.  Sehingga  sampel  yang terkumpul dan diobservasi pada penelitian ini berjumlah 30 perusahaan.

## Definisi Operasional Variabel

## a. Variabel Terikat
Variabel terikat penelitian ini adalah financial distress yang dihitung menggunakan metode altman  Z-Score.  Jika  perusahaan  memiliki  nilai  Z-score  dibawah  1,8  maka  bisnis  tersebut dikategorikan  financial  distress.  Mengacu  pada  Suhendi  (2021)  dan  Fashhan  (2018),  financial distress diukur dengan Altman Z-Score dengan X 1 sebagai Working Capital/Total Asset, X 2 sebagai Retained Earning/Total Asset, X 3 sebagai EBIT/Total Asset, X 4 sebagai Market Value Equity/Book Value of Total Debt, dan X 5 sebagai Total Sales/Total Asset , secara persamaan sebagai berikut :
Zscore =1,2X 1 +1,4X 2 +3,3X 3 +0,6X 4 +1,0X 5
Hasil model altman Z-Score mengklasifikasikan kriteria perusahaan dengan batas nilai sebagai berikut:
1) NonBankrupt = Z-Score > 2,99 (kondisi financial perusahaan sangat baik) 2) Grey Area = 2,99,>  Z-Score  >  1,81  (perusahaan  memiliki  potensi  akan mengalami financial distress) 3) Bangkrut =
Z-score  <  1,81  (perusahaan  mengalami  kondisi financial distress dan berisiko bangkrut).
Semakin besar nilai Z-Score perusahaan akan mengindikasikan status financial yang lebih baik dan potensi financial distress akan berkurang

## b. Variabel Bebas

## 1.Intellectual Capital
Mengacu  pada  Ardalan  (2014),  Septivani  (2014),  Purba  (2018),  Fashhan  (2018),  Shahwan (2019), Intellectual  Capital dihitung  menggunakan  metode Value  Added  Intellectual Coefficient (VAIC) yang terdiri dari tiga komponen yaitu : Human Capital, Structural Capital dan Capital Employed
VAIC =VACA+VAHU+STVA
VA = OUT-IN VACA = VA/CA VAHU = VA/HC SC = VA-HC STVA = SC/VA
VA  merupakan  Nilai  Tambah,  OUT  sebagai  Pendapatan,  IN  sebagai  Seluruh  biaya  perusahaan kecuali  biaya  karyawan,  CA  sebagai capital  employed (total  aset- Intangible  Asset ),  HC  sebagai Human Capital (Total beban karyawan), dan  SC sebagai Structural Capital (VA-HC).

## 2. Leverage
Leverage  dihitungn  dengan  membagi  total  hutang  dengan  total  asset  yang  dimiliki  oleh bisnis.  Mengacu  pada Shahwan  (2020), Susilowati  (2019),  Susanti  (2020),  Chintya  (2021),  rumus leverage yaitu

## Leverage = Total Debt/Total Asset

## 3. Firm Size
Ardalan  (2014),  Shahwan  (2020),  and  Chintya  (2021)  menggunakan  Ln(Total  Asset) sebagai metode pengukuran firm size sehingga penelitian ini akan menggunakan pengukuran yang sama yaitu :

## SIZE = Ln (Total Asset)
Regresi linier berganda data panel:
Zscore=α+β 1 VAIC+β 2 LEV+β 3 SIZE+ 𝜀𝑖𝑡
Sebagai penjelasan nilai Z-Score diartikan sebagai Financial Distress, α sebagai Konstanta, β 1 – β 3 sebagai  Koefisien  Variabel  Bebas,  VAIC  sebagai Value  Added  Intellectual  Coefficient ,  LEV sebagai nilai Leverage, SIZE sebagai Firm Size , dan 𝜀 𝑖𝑡 nilai Error.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel  statistik  deskriptif  menjabarkan  30  perusahaan  manufaktur  sebagai  sampel  dengan total  observasi  sebanyak  150.  Tabel  1  diketahui  bahwa  semua  objek  penelitian  yang  diteliti merupakan  perusahaan  yang  sedang  terdampak  financial  distress  dengan  Zscore  dibawah  1,81 dengan rata-rata yaitu -0,252893, median 0,534578. 51 observasi memiliki nilai Zscore yang negatif dan 99 lainnya memiliki Zscore positif(<1,81).
Intellectual  Capital  yang  diukur  menggunakan  VAIC    menunjukkan  rata-rata  sebesar 1,222558 dengan median 1,540273. Menurut Ulum (2008), perusahaan yang memiliki nilai VAIC dibawah 1,5 dikategorikan dengan bad performer . Dengan nilai rata-rata VAIC yang dikategorikan dengan  bad  performers,  perusahaan  manufaktur  yang  dijadikan  sampel  masih  belum  baik  untuk mengelola intellectual capital mereka terutama kualitas sumber daya manusia.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Zscore IC LEV SIZE Mean -0,252893 1,222558 0,955854 28,2229 Median 0,534578 1,540273 0,737042 28,0634 Maximum 1,734712 11,79782 4,054441 31,5107 Minimum -6,482852 -9,537106 0,320795 24,0118 Std.Dev 2,113746 3,588027 0,661386 1,43207 Skewness -1,575059 -0,509740 2,407464 0,05890 Kurtosis 4,525622 4,205066 9,148272 2,91753 Observations 150 150 150 150 Sumber : Eviews 12
Leverage yang dihitung menggunakan rasio hutang menampilkan rata-rata sebesar 0,955854 atau sebesar 95%. Nilai ini menunjukkan bahwa hutang yang digunakan perusahaan dan total asset yang  dimiliki  hampir  berada  pada  titik  optimal  dan  berpotensi  perusahaan  untuk  mengalami kegagalan  pembayaran  dan  terjadinya  kebangkrutan.  Berdasarkan  hasil  tersebut,  perusahaan manufaktur yang digunakan sebagai sampel dikategorikan berada dikondisi yang mengkhawatirkan dalam penggunaan hutang.
Firm  Size merupakan  skala  untuk  mengklasifikasikan  perusahaan  besar  atau  kecil  dengan membandingkan  total  asset  yang  dimiliki.  Menurut  UU  No.20  tahun  2008,  perusahaan  total  asset lebih  dari  10  miliar  maka  perusahaan  tersebut  dikategorikan  dengan  perusahaan  besar.  Tabel deskriptif  menunjukkan  rata-rata  total  asset    perusahaan  manufaktur  yaitu  sebesar Rp4.824.983.352.030 atau 28,24895(Ln Total Asset). Dengan nilai tersebut, perusahaan manufaktur yang diobservasi sebagai sampel merupakan perusahaan besar yang mempunyai asset lebih dari 10 miliar.

## Uji Asumsi Klasik
Uji  Asumsi  Klasik  diuji  menggunakan  Eviews  12  dan  memperoleh  hasil  bahwa  data  telah lolos  uji  asumsi  klasik  seperti  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  heterokedastisitas,  dan  uji autokorelasi.

## Uji Normalitas
Uji normalitas merujuk pada gambar 4 diperoleh nilai Jaque Bera sebesar 5,113309 dengan probabilitas  lebih  baik  dari  taraf  signifikan  (0,076330  >0,05).  Disimpulkan  bahwa H0  ditolak  dan data terdistribusi normal.
Gambar 4. Uji Normalitas
Sumber : Eviews 12

## Uji Multikolinieritas
Tabel  2  menampilkan  bahwa    nilai  korelasi  tidak  ada    yang  melebihi  0,8.  Disimpulkan bahwa variabel yang digunakan tidak berhubungan atau multikolinieritas.
Tabel 2. Uji Multikolinieritas ZScore IC LEV SIZE Zscore 1.000000 0.398009 -0.760200  0.412762 IC 0.398009 1.000000 -0.157540  0.330776 LEV -0.760200  -0.157540  1.000000 -0.389303 SIZE 0.412762 0.330776 -0.389303  1.000000 Sumber : Eviews 12

## Uji Autokorelasi
Tabel 3 menunjukkan nilai DW sebesar 1,898468. Nilai DW lebih tinggi dari nilai dU dan lebih rendah dari nilai 4-dU (1,7741 ≤ 1,898468 ≤ 4 – 2,2259) maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi.
Tabel 3. Uji Durbin Watson N K dU 4-dU dW Kesimpulan 150  3 1,7741 2,2259  1,898468 Tidak terjadi autokorelasi
0 2 4 6 8 10 12 14 16 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Series: Standa rdized Res idua ls Sa mpl e 2016 2020
Obs erva ti ons  150
Mea n 4.74e-17
Medi a n -0.055579 Ma xi mum 1.410277 Mi ni mum -1.345579 Std. Dev. 0.674375 Skewnes s 0.074511 Kurtos i s 2.104985 Ja rque-Bera  5.145368
Proba bi l i ty 0.076330

## Uji Heterokedastisitas
Gambar 5. Uji Heterokedastisitas.
Sumber : Eviews 12
Hasil  yang  didapatkan  dari  uji  heteroskedastisitas  dengan  menggunakan  LR-Test menunjukkan  bahwa  probabilitas  rasio  likelihood  sebesar  9,619202  dengan  probabilitas  yaitu 0,9998(>0,05), sehingga Ho diterima dan model regresi tidak memiliki heteroskedastisitas .

## Analisis Regresi Data Panel
Riset ini menerapkan metode data panel dan telah diuji dengan Uji Chow, Uji Hausman dan Uji  Lagrange  menggunakan  software  Eviews  12.  Hasil  uji  menyimpulkan  bahwa Fixed  Effect Model merupakan model regresi terbaik yang digunakan dengan signifikansi 0.05. Berikut ini hasil model regresi data panel :
Z = -31,28832+0,061347VAIC-2,064926LEV+1,166931SIZE
• Berdasarkan  model,  besarnya  konstanta  adalah  -31,28832.  Jika  variabel  independen  adalah  0, maka z-score perusahaan adalah -31,28832.
• Nilai koefisien VAIC adalah 0,061347 dan bernilai positif. Setiap kenaikan   1 nilai VAIC maka tingkat Z-score perusahaan akan meningkat sebesar 0,061347.
• Nilai koefisien Lev adalah 2,064926 dan bernilai negatif. Setiap kenaikan 1 nilai leverage maka tingkat Z-score perusahaan akan turun sebesar 2,064926.
• Nilai  koefisien  SIZE  adalah  1,166931  dan  bernilai  positif.  Setiap  kenaikan  1  nilai  SIZE  maka tingkat Zscore perusahaan akan naik sebesar 1,166931.
Value df Probability Likelihood ratio 9.619202 30 0.9998 LR test summary: Value df Restricted LogL -243.8394 146 Unrestricted LogL -239.0298 146

## Hasil Uji Signifikansi Fixed Effect Model(FEM)
Tabel 4. Fix Effect Model Variable Coefficient Std.Error t-Statistics Prob IC 0,061347 0,027140 2,260408 0,0256 LEV -2,064926 0,331480 -6,229411 0,0000 SIZE 1,166931 0,244505 4,772630 0,0000 C -31,28832 7,084249 -4,416603 0,0000 Effects Specification R-squared 0,894632 Mean dependent var -0,252893 Adjusted R-Squared 0,865814 S.D.dependent var 2,113746 S.E.of Regression 0,774296 Durbin Watson stat 1,898648 Sum square resid 0,774296 Prob(F-Statistics) 0,000000 Log likelihood 70,14558 F-statistic 31,04360

## 1.Koefisien Determinasi (R2)
Mengacu  pada  hasil  uji  model Fixed  Effect  Model (FEM),  nilai adjusted  R-Squared yaitu 0,894632(89%) maka variabel bebas penelitian  ini yaitu intellectual capital,leverage dan firm size dapat menjelaskan financial distress sebesar 89%. 11 % lainnya dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dicantumkan pada penelitian.

## 2. Uji Simultan (Uji F)
Merujuk  pada  hasil  uji  model  FEM  ,  nilai  prob(F-statistik)  sebesar  0.000000  dengan  nilai dibawah  0,05(0,000000<0,05).  Secara  simultan  bahwa  seluruh  variabel  bebas  penelitian  ini  ikut mempengaruhi variabel bebas.

## 3.Uji Parsial(Uji t)
Tabel 5. Uji Signifikansi Parsial Hipotesis Koefisien Regresi  Prob-t Zscore terhadap Risiko Financial Distress Hasil IC       Z-Score 0,061347 0,0256  Turun H1 Diterima Lev      Z-Score -2,064926 0,0000  Naik H2 Diterima Size      Z Score 1,166931 0,0000  Turun H3 Diterima Sumber : Eviews 12 (Diolah)
Berdasarkan tabel uji signifikansi, Intellectual Capital (VAIC) memiliki nilai probabilitas di bawah 0,05 yaitu 0,0256 dengan jumlah koefisien regresi sebesar 0,061347. Berdasarkan  tabel uji signifikansi  tersebut,  Intellectual  Capital  berdampak  positif  dan  signifikan  terhadap  Z-Score sehingga  risiko  financial  distress  turun.  Leverage  mempunyai  nilai  probabilitas  sebesar  0,0000 dengan  koefisien  regresi  yaitu  -2,064926.  Merujuk  hasil  tersebut, leverage berdampak  negatif signifikan terhadap  Z-Score  sehingga  risiko financial  distress naik.  Firm  Size  berdasarkan  tabel 5 memiliki  probabilitas  berjumlah  0,0000  dengan  nilai  koefisien  regresi  yaitu  1,166931.  Merujuk pada  hasil  tersebut, Firm  Size berdampak  positif  signifikan  terhadap  Z-Score  dan  mengurangi risiko.

## Dampak Intellectual Capital terhadap Financial Distress
Menurut hasil akhir pengujian, intellectual Capita l berdampak positif pada Z-Score. Apabila Intellectual Capital meningkat maka jumlah Z-Score juga akan naik sehingga perusahaan akan lolos dari Financial  Distress .  Dalam  hipotesis  penelitian,  H1  diterima  yaitu Intellectual  Capital berdampak negatif signifikan pada Financial Distress . Semakin profesional perusahaan manufaktur Indonesia  mengelola intelectual  capital maka  perusahaan-perusahaan  manufaktur  terhindar  dari potensi  risiko financial  distress .  Tabel  statistik  deskriptif  menampilkan  pengelolaan  modal intelektual  industri  manufaktur  Indonesia  periode  2016-2020  masih  tergolong  berkinerja  buruk dengan  skor  rata-rata  VAIC  sebesar  1,22,  yaitu  di  bawah  1,5  (Ulum,  2008).  Fenomena  tersebut menunjukkan  bahwa  perusahaan  masih  belum  efisien  dalam  mengelola  sumber  daya  profesional, sehingga  beban  karyawan  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan tidak  dapat  memberikan output yang maksimal  bagi  perusahaan.  Jika  kondisi  tersebut  terus  berlanjut,  maka  perusahaan  lebih  berisiko untuk  menghadapi financial  distress .  Senada  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  yaitu  Shahwan (2019),  Mustika  (2018),  dan  Purba  (2018)  yang  menyimpulkan  bahwa Intellectual  Capital berdampak  negatif  pada Financial  Distress .  Penelitian  ini  sejalan  dengan Resource  Based  Theory yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan  akan  memperoleh  keuntungan  ekonomi  dan  keunggulan kompetitif apabila mampu mengelola asset baik fisik maupun non fisik.

## Dampak Leverage terhadap Financial Distress
Mengacu  pada  hasil  pengujian  penelitian, leverage berdampak  negatif  pada  nilai  Z-Score perusahaan  dan  berdampak  positif  terhadap financial  distress .  Dengan  kata  lain,  peningkatan leverage  akan  mengurangi  nilai  Z-Score  dan  menaikkan    potensi  financial  distress.Nilai    Z-Score yang  rendah  atau  memiliki  nilai  batas  bawah  kurang  dari  1,81  mengindikasikan  perusahaan terdampak financial distress (Altman, 1968).  Penelitian ini selaras dengan Trade off Theory yang mengatakan  bahwa  penggunaan  hutang  yang  tidak  diimbangi  dengan  aktiva/modal  yang  dikelola
perusahaan akan  beresiko  perusahaan mengalami  kegagalan  pembayaran  di  masa depan.  sehingga perusahaan  akan  mengalami  kebangkrutan.  Hasil  penelitian  ini  menunjang  hasil  penelitian sebelumnya  yaitu  Chintya  (2021);  Susanti  (2020);  Shahwan  (2019);  Susilowati  (2019);  Purba (2018)  yang  telah  melakukan  pengujian  terlebih  dahulu  terkait  dampak leverage pada financial distress dan  menyimpulkan  bahwa leverage berdampak  positif  signifikan  pada financial  distress . Semakin besar jumlah leverage maka semakin tinggi pula risiko financial distress. Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan  peneliti sebelumnya yang membuktikan bahwa leverage  berdampak negatif  terhadap  financial  distress  yaitu  Aninda  Fitri  (2020);  Finistya  (2019);  Mulyatiningsih (2021). Aninda Fitri  (2020) menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai leverage yang tinggi tidak  selalu  berisiko  mengalami  financial  distress  karena  leverage  akan  dapat  membantu pembiayaan  keuangan  perusahaan  yang  terdampak  financial  distress  sehingga  perusahaan  tersebut mampu keluar dari krisis keuangan. Teori trade-off tidak melarang perusahaan menggunakan utang. Namun,  penggunaan  utang  harus  disesuaikan  dengan  aset  yang  dimiliki  perusahaan  untuk mengurangi  risiko  kebangkrutan  di  masa  mendatang.  Dalam  sampel  penelitian  ini  rasio  leverage rata-rata  adalah  0,95  atau  95%  sehingga  peluang  perusahaan  untuk  gagal  bayar  hutang  semakin besar.

## Dampak Firm Size terhadap financial distress
Firm Size berdampak negatif terhadap nilai Z-Score 30 perusahaan manufaktur di Indonesia selama  tahun  2016-2020.    Jika  nilai  aset  perusahaan  menurun  maka  berpotensi  untuk  menaikkan potensi  risiko  financial  distress.  Selaras  dengan  hasil  penelitian  Shahwan  (2019),  Chintya  (2021) dan  Ardalan  (2014)  yang  membuktikan  bahwa  firm  size  berpengaruh  secara  negatif  terhadap financial  distress.  Kegunaan  aset  bagi  perusahaan  terbukti  mampu  membantu  perusahaan  untuk menunjang  operasional  bisnis  dan  bersaing  dengan  kompetitor  untuk  memenuhi  permintaan  pasar sehingga  perusahaan  nantinya  akan  mempunyai  risiko  yang  rendah  untuk  mengalami  kondisi financial distress.

## KESIMPULAN
Intellectual  Capital  meningkatkan  nilai  Z-Score  pada  perusahaan  manufaktur  Indonesia selama  2016-2020.  Perusahaan  dengan  Z-Score  yang  tinggi  akan  mengurangi  risiko  financial distress  pada  perusahaan.  Maka  karena  itu,  peningkatan  intellectual  capital  pada  perusahaan  akan mengurangi  risiko  perusahaan  mengalami  kemungkinan  financial  distress.  Hipotesis  menyatakan intellectual  capital  berdampak  negatif  pada  financial  distress  dan  telah  dibuktikan  dengan  hasil pengujian regresi. Riset ini diharapkan dapat menjadi sumber referensi agar perusahaan manufaktur
di Indonesia lebih memperhatikan efisiensi modal intelektualnya dengan meningkatkan kompetensi sumber daya manusia perusahaan, seperti pelatihan, gaji karyawan, tunjangan.
Penggunaan  leverage  yang  tinggi  pada  perusahaan  manufaktur  Indonesia  selama  tahun 2016-2020  meningkatkan  risiko  financial  distress.  Dengan  setiap  peningkatan  leverage  yang digunakan perusahaan, maka perusahaan akan mempunyai risiko financial distress yang lebih besar. Hipotesis kedua menyatakan bahwa leverage berdampak positif terhadap financial distress dan telah dibuktikan  dengan  hasil  penelitian.  Perusahaan  manufaktur  Indonesia  juga  diharapkan memperhatikan rasio penggunaan utang. Rasio penggunaan utang yang melebihi titik optimal akan menyebabkan  perusahaan  berisiko  gagal  bayar.  Untuk  menghindari  hutang  yang  berlebihan, perusahaan manufaktur Indonesia dapat menerapkan kebijakan yaitu penerbitan saham baru untuk menarik investor agar menanamkan modalnya untuk meningkatkan modal perusahaan.
Firm Size dengan total aset membantu perusahaan mengatasi kemungkinan financial distress pada  perusahaan  manufaktur  Indonesia  selama  tahun  2016-2020.  Hipotesis  terakhir  menyatakan bahwa  firm  size  berdampak  negatif  terhadap  financial  distress  dan  telah  dibuktikan  dengan  hasil penelitian ini. Ukuran Perusahaan (Firm Size) berperan dalam mengurangi risiko financial distress namun  perusahaan  Manufaktur  Indonesia  diharapkan  memperhatikan  biaya  tetap  yang  timbul  dari aset.  Dalam  situasi  normal,  aset  perusahaan  berperan  untuk  mendukung  operasional  perusahaan. Namun,  Manufaktur  Indonesia  diharapkan  agar  memperhatikan  risiko  akan  adanya  situasi  tidak terduga  seperti  Pandemi  Covid  19  yang menghambat  operasional  bisnis  perusahaan  sehingga  laba perusahaan turun dan perusahaan sulit untuk membayar biaya tetap yang timbul dari aset.

## DAFTAR PUSTAKA
Altman,  E.  I.  (1968).  American  Finance  Association  Financial  Ratios,  Discriminant  Analysis  and the Prediction of Corporate Bankruptcy. In Source: The Journal of Finance (Vol. 23, Issue 4).
Aninda Fitri, M., & Juliana Dillak, V. (2020). Arus Kas Operasi, Leverage, Sales Growth Terhadap Financial Distress. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer, 12(2), 60–64.
Ardalan,  B  &  Askarian,  H.  (2014).  The  Impact  Of  Intellectual  Capital  On  The  Risk  Of  Financial Distress Of Listed Companies In Tehran Stock Exchange, Iran (Vol. 4, Issue S1). Ardalan and Askarian.
Chintya  Wangsih,  I.,  Rahma  Yanti,  D.,  Kalbuana,  N.,  &  Indra  Cahyadi,  C.  (2021).  Influence  Of Leverage,  Firm  Size,  And  Sales  Growth  On  Financial  Distress  (Empirical  Study  on  Retail Trade  Sub-Sector  Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  Period  2016-2020). Business and Accounting Research (IJEBAR), 5.
Fashhan,  M.  R.,  Fitriana,  V.  E.  (2018).  The  Influence  of  Corporate  Governance  and  Intellectual Capital  towards  Financial  Distress  (Empirical  Study  of  Manufacturing  Company  in  IDX  for the  Period  of  (2014-2016).  In  JAAF  (Journal  of  Applied  Accounting  and  Finance  (Vol.  2, Issue 2).
Matturungan  H  Budi  Purwanto  Abdul  Kohar  Irwanto,  N.  (2017).  Manufacturing  Company Bankruptcy  Prediction  In  Indonesia  With  Altman  Z-Score  Model.  In  Abdul  Kohar  Irwanto Journal Of Applied Management | Volume (Vol. 15).
Mulyatiningsih,  N.,  &  Atiningsih,  S.  (2021).  Peran  Profitabilitas  Dalam  Memoderasi  Pengaruh Intellectual  Capital,  Leverage,  dan  Sales  Growth  Terhadap  Financial  Distress.  Jurnal  Riset Akuntansi, 11, 55–74.
Mustika,R.,Ananto,RP.Surya,F.  (2018).  Pengaruh  Modal  Intelektual  terhadap  Financial  Distress (Studi pada Perusahaan Pertambangan dan Manufaktur). Jurnal Ekonomi dan Bisnis Dharma Andalas ,Vol.20,No.1
Okta  ,Witasari.  (2020). Determinan  Nilai  Perusahaan:  Pra  Dan  Pasca  Krisis  Global  2015  Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  2012-2018. Under  Graduates  thesis, Universitas Negeri Semarang.
Platt, H.D., Platt, M.B. (2002) Predicting corporate financial distress: Reflections on choice-based sample bias. Journal Economics and Finance 26, 184–199.
https://doi.org/10.1007/BF02755985
Prihanthini  and  Sari.  (2013).  Prediksi  Kebangkrutan  Dengan  Model  Grover,  Altman  Z-Score,
Springate Dan Zmijewski Pada Perusahaan Food And Beverage Di Bursa Efek Indonesia. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, vol. 5, n. 2, p. 417-435, nov. 2013.
Purba,SI&Muslih,M.(2018).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Intellectual  Capital,  Dan Leverage  Terhadap  Financial  Distress  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Journal Accounting and Finance. https://journals.telkomuniversity.ac.id/jaf
Putri,  G.  W.,  &  Aminah,  W.  (2019).  Faktor-Faktor  Yang  Memitigasi  Financial  Distress  pada Perusahaan Pertambangan. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer, 11(1), 1–8.
Sansoethan,D.K.,dan  Suryono,B.(2016).Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  pada perusahaan makanan dan minuman.Jurnal: Ilmu dan Riset Akuntansi,Vol.5,No.1,Hal:1-20.
Shahwan,  T.  M.,  &  Habib,  A.  M.  (2020).  Does  the  efficiency  of  corporate  governance  and intellectual  capital  affect  a  firm’s  financial  distress?  Evidence  from  Egypt.  Journal  of Intellectual Capital, 21(3), 403–430. https://doi.org/10.1108/JIC-06-2019-0143
Suhendi,  A.  (2021).  Analisis  Altman  Z-Core  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor  Otomotif yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. In Jurnal Gentiaras Manajemen dan Akuntasi (Vol. 13, Issue 2).
Ulum  et  al.  (2008).  Intellectual  Capital  Performance  Sektor  Perbankan  di  Indonesia.  Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 10, No. 2, November, halaman 77-84.
World Bank. (2021).Manufacturing Value Added. Diakses pada 13 maret 2021. https://data.worldbank.org/indicator/