## SUMBER  FLUKTUASIKURS: TEORI DAN STUDI EMPIRIS

## Florentinus  Nugro  Hardianto
Fakuhas Ekonomi, Universitas  Katolik  Parahyangan
Abskact Stabilization of domestic currency  exchange rate towards international  currency  especially US Dollar is important paft of macroeconomy  policy. This policy always  rs slrived for a government in good ceftain  time peiod in short-run or long-run. Based on discussion  in this paper,  there are some factors that can be source the  happening of rate fluctuation.  Theoretical,  financial market variables and riel macroeconomic  variables are the important  factor that  can influence  rate fluctuation. Some of the variables are interest rate, money supply, financial  liberalization, domestic and intemational pice, productivity, government  expenditure, and employment. Meanwhile, the resuft of empiical study by Daly (2006)  indicated that iel macroeconomic vaiables  were obvious more impoftant  role in influencing  rate  fluctuation movement at amount of country.
Key  words: stabilization of domestic currency exchange rate, rate fluctuation, financial mafuet  variable, iel macroeconomic  variable,  vector autoregression  (VAR).
I PENDAHULUAN Stabilisasi kurs  atau  nilai tukar mata uang domestik  terhadap mata  uang  internasional  khususnya dolar Amerika  adalah  satu hal yang penting dalam perekonomian. Hal itu merupakan bagian dari sasaran kebijakan ekonomi  makro  yang  selalu diupayakan  pemerintah manapun dalam  periode  waktu tertentu, biasanya jangka  semesteran atau tahunan. Di Indonesia misalnya,  pemerintah telah memberikan  mandat  khusus kepada Bank Indonesia  untuk  menjaga stabilitas perekonomian termasuk di dalamnya masalah stablitas kurs matauang rupiah terhadap  matauang internasional  seperti  dolar Amerika.  Mandat ini tertera dalam  Undang- Undang  No.3 tahun 2004 tentang Bank lndonesia pasal 7 ayat 1 yang secara eksplisit  menyatakan bahwa  tujuan Bank Indonesia adalah mencapai dan memelihara  kestabilan nilai rupiah. Karena itu, Bank Indonesia  berupaya  semaksimal mungkin untuk  menjaga agar kurs rupiah relatif  stabil ierhadap  dolar Amerika  dengan berbagai jenis instrumen  kebijakan  moneter yang menjadi wewenangnya. Tugas demikian tidaklah  mudah mengingat banyak faktor yang dapat  diduga menjadi sumber penyebab fluktuasi kurs.
Paper ini bertujuan untuk membahas sumber-sumber fluktuasi kurs  dan  pendekatan teoretis maupun studi empiris, Berbagai  pandangan dari  para ahli yang terkait seperti  Lastrapes (1992),  Clarida dan Gali (1994),  Dibooglu dan Kutan (2001), Wang  (2004), Daly (2006), Zumaquero  (2006), dan  Hamori dan  Hamori  (2007)  akan  menjadi bahan analisis  penting dalam paper ini,
Volume 14, Nomor  2, Agustus 2010
Dari hasil pembahasan  nantinya diharapkan dapat menghasilkan informasi  penting  mengenai  sumber-sumber  yang mendorong terjadinya fluktuasi kurs. lnformasi ini tentunya dapat menjadi bahan perlimbangan penting bagi  pihak pemerintah seperti Bank  lndonesia guna menentukan kebijakan  moneter  apakah yang  lebih efektif ditempuh dalam rangka stabilisasi kurs  rupiah.
Dalam  pembahasannya, paper ini terbagi menjadi lima bagian dari bagian pendahuluan sampai penutup. Bagian pertama, pendahuluan, berisi  latar belakang, tujuan, dan organisasi penulisan. Kedua akan  membahas teori{eori  yang terkait dengan faktor-faktor yang mempengaruhi fluktuasi kurs matauang  domestik terhadap matauang internasronal  khususnya dolar Amerika. Ketiga akan mengupas studi empiris tentang sumber-sumber fluktuasi kurs. Keempat akan memperkenalkan  metode vector autoregesslon  (VAR) sebagai salah  satu alat yang dapat digunakan unluk melakukan analisis  sumber-sumber fluktuasi kurs. Akhirnya,  bagian kelima, penutup, akan mengakhiri pembahasan dengan  me-review secara singkat sumber-sumber  fluktuasi kurs baik secara teoretis maupun  empiris,

## II. SUMBER.SUMBER  FLUKTUASI KURS
Sejak berakhirnya sistem Bretton  Woods pada tahun 1974, sistem kurs mengambang (flexible or floating  exchange rate system) dengan  berbagai  variasinya mulai berkembang.  Sistem ini berpotensi mengakibatkan  terjadinya  fluktuasi  nilai  kurs  karena  nilai kurs ini tidak lagi sepenuhnya ditetapkan  pemerintah. Dalam sistem kurs mengambang,  nilai  tukar  mata uang suatu negara terhadap mata uang internasional ditentukan oleh pengaruh faktor permintaan dan penawaran di pasar  valuta asing atau market forces (Samuelson dan Nordhaus,2002).
Sementara itu, Zumaquero (2006) mencoba menganalisis sumber-sumber  fluktuasi kurs dengan suatu model matematis Model yang dimaksud adalah sebagai berikut:
p, = (!- q)p: + aP,nr
4  11 '\ Z+ ' ,\7*
p, =\L-D)p +op,
4t
4r =$, * e," - n,')* b(u,,"'" - p,n)- J,p,* - p,' )
q,' =G, + p,'- - p,'\=,=n(pl'" - p,'-)-JW," - r,') =s,rP, -P, T =Q, *2,
Bina Ekonomi lvlajalah llmiah Fakultas Ekonomi  Unpar
dimana:
country
country
P' t'l T l'l 7. t'l NT I'l NT' fl .c 4t
1 4r
'. log of a general price index for  a country
: foreign general price  index
: log of traded  goods price index
: log of traded  goods price  index in the foreign
: log of non+raded goods pice index
: log of non-traded goods pice index  in the  foreign
: log of nominal exchange rate
: real exchange rate
: relalive price of traded goods between  coutries (t- a)ana a: weights  on traded  and non-traded goods in the general Pice
index (t-b)ana b: weights on traded  and non-traded goods in the generat price
index  in the foreign country
Berdasarkan rumusan di atas dinyatakan  bahwa fluktuasi  kurs  riel dapat dipengaruhi oleh faktor  harga.  FaKor harga di sini  tentunya terkait dengan harga domestik dan internasional.
Selanjutnya  berdasarkan  studi  literatur yang  dilakukan  oleh Stazka {2006),  ada  dua  pendekatan  utama  untuk menjelaskan  sumber-sumber fluktuasi kurs, yakni pendekatan ketidakseimbangan  (disequilibium apprcachl, dan pendekatan  keseimbangan (equilibrium approach). Berikut  penjelasan  Stazka (2006) mengenai sumber-sumber  fluktuasi ku rs: "The exchange rate economics  provides, broadly speaking, two  different  explanations as to the  sources  of real  exchange rate fluctuations  (when  prices  are sluggish, in the shoft run both apply to nominal  rates, too). The  first approach,  which is referred to as the disequilibium  view, presumes that the largest paft of exchange rcte volatility can be aftributed  to financial market disturbances, or nominal distuhances. The second approach, termed the real economy view or the equilibium view, posits that real rates move so as fo accommodate shocks lo real macroeconomic variables. helping  to bing about the necessary adjustment."
Volume 14, Nomor  2, Agustus 2010
Pendekatan  ketidakseimbangan  menyatakan bahwa sebagian besar fluktuasi kurs riel berhubungan dengan shok yang terjadi di pasar keuangan  (financial  market  shock  alau nominal  shock)  khususnya  pasar valuta  asing  (valas). Shok ini terjadi  melalui pergerakan kurs nominal. Sebaliknya,  pendekatan  keseimbangan  menjelaskan bahwa fluktuasi kurs riel bersumber  dari  shok  variabel  makroekonomi  riel seperti  tingkat output dan employment.  ldentifikasi  kemungklnan  adanya  dua shock ini (nominal  dan  riel)  dalam fluktuasi kurs  riel dikemukakan  pertama kali oleh Lastrapes (1992).
Selain  daripada itu, teori lain mengemukakan kemungkinan adanya tiga  shok sebagai sumber fluktuasi  kurs riel, yakni real aggregate supp/y shockg  real aggregate  demand  shocks, dan nominal shocks. Ketiga shock ini diturunkan dari Model Mundell-Fleming Dombusch sebagai berikut  (Daly,  2006): (  : d, +4Q, - p,) - oli' - E(p' +t - p')'l
p=e_fi&_rpti +fui
m: - P' = Y'- A'i'
i: E{5.+t-s,) dimana: Yf . demand  for  home  output relative lo foreign output;
(srp): real exchange  rate dt: demand shock; i; interest rate; pt: price  level; mf : money  supplY Berdasarkan model di atas, ada tiga kategori shock, yakni  supply shock, demand shoc& dan money  shock.  Supply  shock dapat mencal(up pertumbuhan  produktivitas,  Demand shock dapat berupa pengeluaran pemerintah.  Money  shock alau nominal monelary shock dapat berupa adanya  kebiiakan  moneter,  perubahan  permintaan  uang,  dan pengaruh liberalisasi keuangan. Ketiga  shock  ini dapat mempengaruhi kurs  riel baik dalam jangka pendek  maupun langka panlang.

## III, STUDI EMPIRIS SUMBER FLUKTUASI KURS
Secara empiris, penelitian  mengenai  sumber-sumber fluktuasi kurs telah  dilakukan sejumlah  peneliti. Daly (2006) mencoba merangkum selumlah penelitian  sejenis yang  pemah  dilakukan. Hasil studi empiris yang  berhasil  di-review  dapat  dilihat  pada Tabel 1 di bawah' Hasil studi empiris  menunjukkan bahwa  shock riel ternyata  lebih  banyak menladi sumber terjadinya  fluktuasi  kurs. Hal ini mengindikasikan bahwa  variabel makroekonomi  riel berperan  penting  dalam  pergerakan  fluktuasi  kurs di sejumlah negara.
Bina Ekonomi Majalah llmiah Fakultias  Ekonomi  Unpar
Aq

## Tabel  I
Studi  Empiris Sumber-Sumber Fluktuasi Kurs
Alfhcr rlD 6uG, D.tr fEqoiocy .lrlf SrnFlG
v*bbbi 'lsv^I Sfoci6cr6or SouIEts of rf,rF trpad lnd Eilxlg,.a r9S3-rgq8
Gz !flmE ar R€.j  CDP  .Dd GDP ddlrts DieilrioE o{ cuf Flysho.b Ert ratl!{|' o.gdurda L&.&. (qr2) 19',13-1949 U.ottly
USA{ GE& U& TI},IT4 GTN R.J  f-tcb.nle lat {nER) fud
NoniD3l  Erah.DsE  R.t€  (NERI
Biv.liate flrl  s[o& EY.r -d Lottie  (rgfi) Lns-1949 M![$ty rIiJ,AP. U&GR REA. rnd ptitt levct BiY.datu B!:l sto& cLlidr rd crli (1994) {n4-'491
Uo|r|it JAr,  CER.  UR (:{It
Ited ou4ut, XE&  pdc. Lvd Tril|irirt llo4lrill str*ll roaJAf iud 6EX. l€il Shr.i.r in fu Uf .!d CAN
c&D. rDd lrl'd (r99?) LCTS-t996 Or.in rlt
?d.l outsot, ff,R; pdc. l€vil
Trhrric.
Rt .l sLocls lv.ba  (l'gD
rgfr-.994
Mldlly usA, Gf,t, JAP LrborirFg Rlrl output, xI& tt.l  norgrffi'ly .[d l*e Fn|t'di|n drirDdVIR
hruld  d!d.r Ct{.rd ltu (At) r981-r99n fr.rt6rt JAI, ro.€s, ftinu, PLiiErili f,ln .d Pdce hY.l (cPl) Biviri.t Rr.l$o&
ItoD.| (r99l) ldoutlly l.Liiw ir* Lv.l ruHrt.e(!4.4l|Jl|s (bigb.r fnctioa for .|rd.!d
Frd.d .rd r,.. (r99?) 1973.rt9! Montblr CAN, GT.& JAT XEn.nd llEf lie.liat rd So&r
L. ud Od4 (s98) 1979r99{ ldont}ly u8A,C$ , UtqJAP,  GE& rNA.ITA RI-&  CursDr aco'!!t BiEilt. *Y
Ll.rr (r9') rtav,glE u&  usA R{.1 govrru.nt pedire !..1 i!!oe.. REB. !'r# nddplia, nd raiuaritorc FivdiEdBiDalVAI. NodDd  tbodr (rh.* to D-oryyJoDplr  o! !!s E ry 5orr oftle  ruietioo ir tb nil d.nrnld nt 1 ru.t..  (roo!) |98a-Lgr/ au.n€rly rtf
r€sl .utprt,  R[n,  pri.. I€i.€l
Rt l sloc!, (ds:!d
Dtoo!tu .rd rt|r.! (3oor) r990{999 X.ollly nuq.ry,PoLd l.Er. .!d ptia. LvC rrd shlctu b E'ur NdiDrl.h.& i! rtu;d S.ro (rootl 'trffr
ttrl .!d iar..i.r  Et difc.otirt Bir:!i.te R..l stro& i! rL. l!!r tlD N@iEl delti! 1f,. ildi 66 Volume 14, Nomor2, Agustus 2010
(lanjutan Tabel 2)
8o{Lijr .!d KliF (2ooal Moofitt
Cre.! ReplHic, Hubra'y, Polud,  the $on} nrpublic, NT&.e!t  ouF]d Biiarirlc DdtriEiite NoEi|al EL.& Chfidtltr (aoo4] MEthlt Cltu, coloEbia, M.la!4 $!E  p@, S.'rth X6.., .td
Uruluay trER DdN[,R
R!.1Sh.cLt w.rr (2oor) chilr R|latir. oltFl, x4 .nd rditiY€  lrica l6d T;riti.te Xtd S[..Lt
f,onlolait.dd S,6i (e@s) Modtbli ?olia4 urvi+ sldkli' aDd ib. Cl!.h  L.r{hlic, q".[rr
Nolrl4tstolia  aid  Gtbueir,
REn.  NER. rdrti@ irt !€5t ntE  ud !d!iw d.dit Binriat., tiEi.te ird r ftu-diEsioDal vAR
Lerl shod, (d.E|!d 6odt)
sb.da  (!006) M@t$y C!..I R.pulti. Btoai! UuDritebtw Lith rni. PoL;d-srtrdli. sloFia lE& I!l'*t!i:l p!o&!ti@ irdd  ud plie Lvd  (cP0
doail.l rlodi ir r@ Etx II Eutri.. .nd L.r!i. n J iltEorld  iho.*r i! EnM Il
(Sumber:  Daly, 2006)

## lV. METODE ANALISIS  SUMBER FLUKTUASI  KURS
Metode  analisis yang biasa digunakan untuk menganalisis sumber-sumber fluktuasi kurs adalah metode  vecror autoregression (VAR). Secara umum, VAR digunakan untuk menganalisis sistem variabel-variabel  runtun  waktu dan  untuk  menganalisis  dampak dinamis dari faktor kejutan  yang terdapat dalam sistem variabel tersebut  Analisis VAR dilakukan  dengan  mempertimbangkan  beberapa  variabel endogen secara bersama-sama dalam satu model.  Setiap  variabel endogen tersebut  dijelaskan  oleh nilainya di masa lampau dan  nilai masa lalu  dari semua  variabel endogen lainnya  dalam  model  analisis Metode analisis VAR ini akan memuat  analisis ,mpu,se  Response Function  (lRF) dan Forecast Error Vaiance  Decomposilion  (FEVD). IRF melacak respon saat ini dan masa  depan  setiap  variabel akibat oerubahan atau shock suatu  variabel  tertenlu. FEVD memprediksi kontribusi  persentase  vaflans  setiap  variabel terhadap perubahan suatu variabel  tertentu. Keduanya bisa digunakan untuk mengidentif ikasi sumber fluktuasi kurs.
Dalam  penggunaan  model VAR,  ada beberapa tahap  yang harus dilakukan. Lihat Gambar 1di bawah. Tahap-tahap ini meliputi uji stasioneritas  data,  penentuan  selang  optimal, uji stabilitas  model  VAR' estimasi  model VAR,  dan pemanfaatan  sistem VAR setelah  sistem  VAR tersebut terbentuk (Arsana,  tanpa tahun). Pemanfaatan  sistem VAR yang digunakan untuk menganalisis sumber fluktuasi kurs adalah analisis irrrpulse  response  function (lRF),  dan analisis  forecast error variance decompasition (FEVD).
Bina Ekonomi l\/ajalah llmiah Fakultas  Ekonomi Unpar
67
Gambar L
Tahapan  Analisis VAR Uji Stasioneritas Pembentukan  Model VAR Pemilihan  Model VAR
VAR  in Level (VAR Standao
VAR in Difference (VARD)
Vector Enor Correction  Model (vEcM)
Aplikasi Model
\/AR
lmpluse Response
Function Variance Decomposition Analysis Volume 14, Nomor  2, Agustus 2010 68
Berdasarkan  Gambar 1 di atas,  metode VAR untuk menganalisis sumber-sumber  fluktuasi  kurs  melalui beberapa tahap. Pertama,  data- data  tiap variabel penelitian  diuji terlebih dahulu stasioneritasnya. Hasil  uji stasioneritas menentukan jenis model VAR  mana yang lebih sesuai untuk digunakan dalam penelitian. Ada tiga pilihan  model  VAR, yakni  VAR ln ievei  (VAR Sandardl, VAR in difference  (VARD), dan VAR rn ECM (VECM).  Setelah  model VAR yang tepat berhasil  dipilih, langkah selanjutnya  adalah menentukan  panjang  /ag optimal untuk  model VAR tersebut. Pada lag yang optimal, selanjutnya dilakukan pengujian stabilitas model VAR.  Model VAR yang baik adalah  yang  lolos uji stabilitas,  Jika  model VAR  iemyata  sudah merupakan  model VAR yang stabil, maka bisa dilanjutkan  ke tahap  berikutnya,  yakni tahap estimasi model VAR dan tahap aplikasi model  VAR.  Tahap  estimasi bertujuan menentukan  hubungan  antar-variabel penelitian  setelah diestimasi dengan model VAR berdasarkan  data-data  periode  waktu  tertentu. Selanjutnya adalah tahap  aplikasi model VAR  untuk menganalisis sumber-sumber  fluktuasi  kurs. Alat analisis yang dapat  digunakan untuk itu adalah impulse  response function (lRF) dan forecast error variance decomposition  (FEVD).  Analisis  IRF bertujuan  melacak respon  saat ini dan masa depan setiap  variabel akibat perubahan atau shock suatu variabel tertentu, Analisis  FEVD  digunakan untuk  menguraikan tnovasi (kejutan) pada sebuah variabel endogen terhadap  komponen goncangan (shock) dari variabel endogen yang  lain. Dengan kata lain, analisis FEVD dipakai untuk mengetahui peranan (kontribusi) variabel-variabel independen  terhadap  dependennya.  Penjelasan  lengkap  tentang model VAR beserta  aplikasi  IRF dan FEVD dapat  dipelajari  dari Arsana (tanpa tahun).  Hasil analisis IRF dan FEVD dapat  menuniukkan  faktor-faktor apa sajakah yang memberi pengaruh  paling  besar  terhadap fluktuasi kurs berdasarkan model VAR

## V, PENUTUP
Stabilisasi kurs  atau nilai tukar  mata uang domestik  terhadap mata uang internasional  khususnya  dolar  Amerika  merupakan bagian dari sasaran kebijakan ekonomi makro yang selalu diupayakan pemerintah  manapun  dalam periode  waktu tertentu  baik  dalam  jangka pendek, jangka menengah, maupun jangka panjang. Dalam  paper ini telah  dibahas tentang  sumber-sumber  fluktuasj  kurs  baik  secara teoretis maupun  secara empiris. Hasil  survei literatur menunjukkan bahwa banyak peneliti yang telah berusaha untuk menganalisis sumber-sumber fluktuasi kurs. Beberapa  peneliti  yang  tertarik terhadap topik ini antara lain Lastrapes i1992),  Clarida dan Gali (1994), Dibooglu dan Kutan (2001), Wang  (2004),  Daly  (2006), Zumaquero  (2006),  dan Hamori dan Hamori (2007).
Bina  Ekonomi  Majalah llmiah Fakultas  Ekonomi  Unpar
OY
Berdasarkan pembahasan dalam paper  ini, ternyata ada sejumlah faktor yang dapat menjadi  sumber  terjadinya fluktuasi kurs matauang domestik terhadap  matauang  internasional terutama  dolar  Amerika.  Ada yang berpendapat  bahwa faktor harga  baik  harga  domestik maupun internasional mampu  mempengaruhi  pergerakan  kurs, Ada  juga yang menyatakan bahwa fluktuasi  kurs dapat disebabkan oleh pengaruh faktor permintaan dan penawaran di pasar  valuta asing atau  market forces. Pandangan lain mengatakan bahwa fluktuasi kurs riel berhubungan dengan  shock  yang terladi di pasar keuangan dan shock variabel makroekonomi riel seperti  tingkat output dan employmenf. Selanjutnya, teori  lain menyebutkan  lebih banyak faktor  yang  dapat  menjadi sumber fluktuasi kurs, yakni faktor pertumbuhan  produktivitas,  pengeluaran pemerintah, perubahan permintaan uang, dan pengaruh liberalisasi keuangan.  Sementara itu, hasil studi empiris  yang  dilakukan oleh Daly (2006) mengindikasikan bahwa variabel makroekonomi riel temyata lebih berperan penting dalam mempengaruhi  pergerakan fluktuasi  kurs di sejumlah  negara.
Daftar Pustaka Arsana, lGede Putra  (tanpa  tahun), Model VAR Course with Eviews 4, Laboratorlum Komputasi llmu Ekonomi, FE-Ul,  Jakarta. Clarida,  Richard  dan Jordi Gali  (1994),  Sources  of Real Exchange Rate Fluctuations:  How  lmportant are Nominal Shock?, Economics Working Paper  66, www.econpapers.repec.org. Daly, Sfia Mohamed (2006),  Tunisia:  Sources of Real  Exchange Rate Fluctuations,  MPRA  Paper, www.econpapers.repec.org. Dibooglu, Salahattin, dan Ali M. Kutan (1998),  Sources of Real and Nominal  Exchange  Rate Fluctuations in Transition Economies, Working Paper  Series,  www.econpapers,  repec. org. Hamori,  Shigeyuki dan Naoko Hamori (2007), Sources of Real and Nominal  Exchange  Rate Movements for the Euro, Economics Bulletin,  Vol. 6, No.32,  www.proquest.com. Lastrapes, William D. (1992), Sources of Fluctuations in Real and Nominal  Exchange Rates, The Review of Economics and Statistics, Vol.74, No.S, August, The lMlT  Press, USA, www.jstor.org.
Stazka, Agnieszka  (2006), Sources  of Real Exchange  Rate  Fluctuations in Central and Eastern  Europe-  Temporary or Permanent?, CESifo Working Paper  No,1876,  www.ssrn.com. Undang-Undang No,3 tahun 2004,  www.bi.go.id Wang, Tao (2004), China:  Sources of Real Exchange Rate Fluctuations, IMF Working Paper,  wirvw.imf.org. Zumaquero, Morales  (2006),  Explaining Real Exchange Rate Fluctuations, Journal of Applied  Economics, Vol.lX, No.2 (November), www. econpapers.repec.org.
Volume 14, Nomor  2, Agustus 2010