## JURNAL MANAJEMEN
Terbit online : http://jurnalfe.ustjogja.ac.id
PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL INTERVENING PADA ANALISIS LIKUIDITAS DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Desi Kresnawati 1
Farahiyah Sartika 2
1,2 Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang
Email: desikresna2612@gmail.com Informasi Naskah Abstract Diterima: 16 Mei 2022 Revisi: 28 Mei 2022 Terbit: 30 Juni 2022 The purpose of this research is to examine the impact of liquidity, firm  size,  and  profitability  on  dividend  policy,  as  well  as  the impact  of  profitability  as  an  intervening  variable  in  the relationship  between  liquidity,  firm  size,  and  dividend  policy  of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange in  the  period  2018-2020.  The  study  was  done  with  the  help  of SmartPLS software and the Partial Least Square (PLS) approach.
Purposive  sampling  was  used,  with  as  many  as  65  companies participating.  This  study  relied  on  secondary  data.  The  data  was gathered from a variety of sources, including the Central Statistics Agency  (BPS),  books,  reports,  journals,  and  other  publications. The  findings  show  that,  in  the  period  2018-2020,  liquidity  and company size have no effect on dividend policy, profitability does, and  profitability  cannot  be  an  intervening  (bridging)  factor between the effects of liquidity and firm size on dividend policy in Indonesian manufacturing companies. Kata Kunci:
Liquidity, Company Size, Dividend Policy, Profitability

## PENDAHULUAN
Persaingan  bisnis  saat  ini  tentunya  membutuhkan  fungsi  keuangan  yang  baik.  Fungsi keuangan  tersebut  terdiri  dari  keputusan-keputusan  seperti  investasi,  dividen  serta  keputusan pendanaan  (Sudana,  2009:5).  Keputusan  tersebut  harus  berjalan  beriringan  dengan  tujuan  suatu perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Investor  atau  calon  investor  cenderung  akan  menjadikan informasi laba sebagai dasar pengambilan keputusan.  Keputusan tersebut  dapat  berupa bagaimana laba  akan  dikelola,  seperti  ditahan  untuk  dilakukan  re-investasi  internal  atau  dapat  juga  dibagikan kepada  para  pemegang  saham.  Hal  itu  merpakan  bagian  dari  kebijakan  dividen  (Kamaludin, 2011:329).  Investor  juga  akan  tertarik  terhadap  kinerja  keungan  perusahaan  yang  di  proyeksi dengan profitabilitas perusahaan.
Aspek  keuangan  penting  lainnya  yang  sering  digunakan  investor  ketika  melihat  pengaruh terhadap  kebijakan  dividen  adalah  likuiditas  yang  menjadi  tolak  ukur  perusahaan  melunasi  utang yang  telah  ditargetkan  (Mardiyanto,  2009:54).  Tingginya  rasio  ini  menandakan  perusahaan memiliki  kinerja  yang  baik.  Sehingga  akan  mendatangkan  banyak  pendukung  seperti  investor, lembaga  keuangan,  pemasok  maupun  kreditur.  Investor  memperhitungkan  tidak  hanya  likuiditas perusahaan, tetapi juga ukurannya. Ukuran perusahaan mengukur ukuran industri. Berdasarkan total
aset  dan  penjualan,  ukuran  suatu  industri  dapat  diperkirakan,  dengan  industri  yang  lebih  besar memiliki lebih banyak sumber daya untuk diinvestasikan dalam menghasilkan keuntungan.
Terdapat  beberapa  faktor  yang  diperhatikan  dalam  hubungan  likuiditas,  ukuran  perusahaan dan  profitabilitas  pada  kebijakan  dividen,  salah  satunya  yaitu  pembagian  dividen  pada  periode tersebut. Pada umumnya, industri yang masih dalam tahap pengembangan dengan banyak peluang usaha  terbuka  umumnya  akan  memiliki  pendapatan  bebas  yang  rendah  dan  menghasilkan keuntungan yang lebih rendah yang berpengaruh pada dividen. Sedangkan perusahaan dalam tahap jatuh tempo dengan proyek menguntungkan yang langka untuk diinvestasikan cenderung memiliki arus kas bebas yang tinggi serta mampu melakukan pembayaran dividen yang tinggi.
Melihat  bagaimana  likuiditas  dan  ukuran  perusahaan  mempengaruhi  kebijakan  dividen, bersama dengan profitabilitas, akan menarik mengingat temuan di atas.

## KAJIAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS Pengaruh likuiditas terhadap profitabilitas
Likuiditas  mengukur  seberapa  mampu  industri  untuk  membayar  utang  sesuai  waktu  yang  telah ditetapkan,  termasuk  beberapa  kewajiban  jangka  panjang  (Mardiyanto,  2009:54).  Likuiditas mengukur  kinerja  manajemen  dalam  hal  pengelolaan  modal  internal  yang  telah  didanai  oleh kewajiban lancar dan saldo kas perusahaan.
H 1 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap profitabilitas

## Pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen
Hutang  akan  mendanai  dana  perseroan  yang  terbatas.  Rasio  lancar  yang  tinggi  menunjukkan kepercayaan investor terhadap kemampuan membayar dividen perusahaan.
H 2 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijkan dividen

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap profitabilitas
Penjualan  yang  tinggi  dapat  menaikkan  laba  industri.  Laba  perusahaan  yang  besar  menandakan profitabilitas  perusahaan  yang  tinggi.  Jadi  ukuran  mempengaruhi  profitabilitas  (Kuswantoro  & Artati, 2018: 8). H 3 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap profitabilitas

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
Menurut  teori  biaya  agensi,  kemampuan  pemegang  saham  untuk  memantau  aktivitas  pendanaan internal  dan  eksternal  berkurang  ketika  kepemilikan  tersebar  di  perusahaan  yang  lebih  besar. Terkadang, dividen bisa menjadi keuntungan.
H 4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijkan dividen

## Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen
Dividen  biasanya  didasarkan  pada  laba  tahunan  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  lebih  menguntungkan  dapat  membayar  dividen  yang  lebih  tinggi  kepada pemegang saham (Budagaga, 2020: 851).
H 5 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijkan dividen

## Pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen melalui profitabilitas
Rasio  likuiditas  mengukur  kewajiban  hutang  jangka  pendek  perusahaan.  Likuiditas  menunjukkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Rohaeni & Ma'mun, 2020: 39).
H 6 :  Dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  intervening,  likuiditas  memiliki  pengaruh  yang  positif terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen melalui profitabilitas
Perusahaan  yang  lebih  besar  memiliki  insentif  yang  lebih  kuat  untuk  mendapatkan  keuntungan karena investor lebih meneliti laporan keuangan mereka.
H 7 : Dengan profitabilitas sebagai variabel intervening, ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang positif terhadap kebijakan dividen.

## METODE PENELITIAN
Data  sekunder  adalah  jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Selama  periode pengamatan  penelitian  2018-2020,  data  keuangan  diperoleh  dari  situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  di http://www.idx.com .  Purposive  sampling  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Berikut  ini adalah kriteria sampel:
1. Selama periode 2018-2020, perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Indonesia berturut- turut (290 perusahaan).
2. Jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  tidak  membayar  dividen  dalam  tiga  tahun  secara  berkala (2018-2020).
3. Perusahaan dengan nilai earning per share ≤ Rp.0,-
Hanya  65  dari  290  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  sampel  purposive.  Jadi  terdapat  65 perusahaan yang masuk kriteria sampel penelitian.

## Definisi Operasional Variabel Likuiditas
Untuk  menentukan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  keuangan  atau  likuiditas jangka pendek, dapat menggunakan metode di bawah ini:

## Current Ratio = Current Assets Current Liabilities

## Ukuran Perusahaan
Besar  kecilnya  suatu  perusahaan  ditentukan  oleh  ukuran  suatu  perusahaan.  Faktor-faktor  berikut mempengaruhi  kemampuan  perusahaan  untuk  mengamankan  kas  eksternal  ekstra  untuk  mendanai aktivitas operasinya:

## Size = Ln (Total Assets)

## Kebijakan Dividen
Jika  saham  perusahaan  dikuasai  oleh  sejumlah  besar  pemegang  saham  (investor)  dan diperdagangkan di bursa efek, maka proporsi laba ditahan dan dividen harus diperhitungkan secara cermat sebagai berikut:

## Dividend Payout Ratio = DPS EPS

## Profitabilitas
Sebagai  berikut,  profitabilitas  menggambarkan  keberhasilan  manajemen  perusahaan  dalam menciptakan laba:

## Return On Assets = Earning of ter taxs Total assets

## Metode Analisis Data
Pendekatan  analitik  Partial  Least  Square  (PLS)  digunakan  dalam  penelitian  ini  dengan bantuan  software  SmartPLS  untuk  pengolahan  data.  SPSS  dan  PROC  PLS  SAS  keduanya mendukung  PLS  sebagai  model  regresi.  SmartPLS  adalah  implementasi  model  jalur  yang  paling umum (Garson, 2016:8).
Langkah-langkah  yang  dilakukan  untuk  mengevaluasi  data  menggunakan  PLS  (Yamin  & Kurniawan, 2011:23) adalah sebagai berikut :
1. Pemodelan struktur struktur ( inner model )
2. Membangun model pengukuran ( outer model )
3. Gambarkan diagram jalur.
4. Untuk estimasi model, ada tiga strategi weighting yang dapat dipilih ( factor weighting scheme; centroid weighting scheme; path weighting scheme ).
5. Penilaian model ( goodness of fit )
6. Menguji dan menginterpretasikan hipotesis

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Data sekunder dipakai dalam melakukan penelitian ini. Selama periode pengamatan penelitian 2018-2020,  data  keuangan  diperoleh  dari  situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  di http://www.idx.com .  Kode  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  sampel  penelitian  adalah  sebagai berikut:
Tabel 1. Perusahaan yang Menjadi Sampel Penelitian NO KODE PERUSAHAAN NO KODE PERUSAHAAN 1 ALDO 34 CPIN 2 ANTM 35 DLTA 3 CLPI 36 DSNG 4 DPNS 37 EPMT 5 EKAD 38 FISH 6 FASW 39 HMSP 7 IGAR 40 HOKI 8 INAI 41 ICBP 9 INKP 42 INDF 10 INTP 43 JPFA 11 LTLS 44 KINO 12 MDKI 45 LSIP 13 PBID 46 MIDI 14 SMBR 47 MYOR 15 SMGR 48 RANC 16 TKIM 49 ROTI 17 UNIC 50 SDPC 18 WTON 51 SKLT 19 ACES 52 TBLA 20 CINT 53 TGKA 21 CSAP 54 ULTJ 22 GEMA 55 UNVR 23 HRTA 56 ARNA 24 INDS 57 ASGR 25 MICE 58 ASII 26 SMSM 59 HEXA 27 SRIL 60 JTPE 28 TURI 61 KBLM 29 AALI 62 MARK 30 AMRT 63 SCCO 31 BISI 64 SPTO 32 BUDI 65 UNTR 33 CEKA

## Hasil Analisis PLS

## Outer Model
Outer  model memiliki  fungsi  mendeteksi  apakah  metrik  studi  itu  memenuhi  sayarat  dan  akurat. Outer  model digunakan  untuk  melakukan  uji  validitas  diskriminan,  validitas  konvergen,  dan reliabilitas komposit.
Sumber: Data diolah, 2022
Gambar 1. Outer Model

## Uji Validitas

## Convergent Validity
Dalam  pengujian outer  loading yang  sudah  dilakukan,  terdapat  nilai  yang  tidak  memenuhi syarat  agar loading  factor dinyatakan  valid.  Dalam rule  of  thumb analisis  faktor  PLS,  pemuatan harus  ≥  0,7  untuk  mengonfirmasi  bahwa  variabel  independen  yang  diidentifikasi  secara  apriori diwakili oleh faktor tertentu (Garson & Associates Statistical Publishing, 2016: 203).
Setelah menghapus loading factor yang tidak memenuhi syarat didapat hasil sebagai berikut:
Sumber: Data diolah, 2022
Gambar 2. Uji Validitas
Tabel 2. Statistik Deskriptif Kebijakan Dividen Likuiditas  Profitabilitas  Ukuran Perusahaan CR20 1.000 DPR18 0.962 DPR19 0.923 LN18 0.999
LN19 0.999 LN20 0.999 ROA18 0.944 ROA19 0.935 ROA20 0.914
Dapat dilihat semua variabel memenuhi syarat karena memiliki nilai ≥ 0,7. Meliputi likuiditas (CR) tahun  2020,  kebijakan  dividen  (DPR)  tahun  2018  dan  2019,  profitabilitas  (ROA)  dan  ukuran perusahaan (Ln) pada tahun 2018-2020.

## Discriminant Validity
Validitas  diskriminan  model  pengukuran  dengan  indikator  refleksi  diuji  dengan  menggunakan konsep cross loading assessment . Jika hubungan antara konstruk dan objek yang diukur lebih tinggi daripada  konstruk  yang  lain,  dapat  diasumsikan  konstruk  tersebut  memproyeksikan  ukuran  blok secara akurat (Ghozali, 2011).

## Composite Reliability dan Average Variance Extracted (AVE)
Uji  AVE  digunakan  untuk  menentukan  validitas  konvergen  dan  divergen.  AVE  >  0,5  dan  lebih besar  dari cross  loading dalam  model  yang  memenuhi  syarat  menunjukkan  bahwa  faktor  tersebut harus  menjelaskan  setidaknya  setengah  dari  varians  di  setiap  indikator.  Varians  kesalahan melampaui  varians  yang  dijelaskan  ketika  AVE  kurang  dari  0,5.  (Penerbitan  Statistik  Garson  & Associates, 2016: 65).

## Tabel 3. Validitas dan Reliabilitas Konstruk
Cronbach's Alpha rho_A Composite Reliability Average Variance Extracted (AVE) Kebijakan Dividen 0.878 0.952 0.941 0.889 Likuiditas 1.000 1.000 1.000 1.000 Profitabilitas 0.925 0.987 0.951 0.867 Ukuran Perusahaan 0.999 1.002 0.999 0.998
Sumber: Data Diolah, 2022
Untuk  semua  konstruk,  nilai  composite  reliability  lebih  besar  dari  0,7.  Hal  ini  dapat  diartikan bahwa, tidak ada masalah dengan keandalan model. Nilai AVE setiap konstruk lebih tinggi dari 0,5. Semua konstruksi, dapat diartikan, sesuai dengan kriteria reliabel.

## Inner Model
Untuk  menetapkan  hubungan  antara  konstruk,  nilai  signifikan,  dan  R-square  (R 2 )  dari  model penelitian, digunakan uji inner model . Model struktural diperoleh sebagai berikut setelah pengujian:
Variabel  terikat  (kebijakan  dividen)  dipengaruhi  oleh  dua  variabel  bebas  dalam  penelitian  ini (likuiditas  berupa current  ratio )  dan  (ukuran  perusahaan  berupa Ln  total  assets )  serta  intervening variabel (profitabilitas).
Tabel 4. R Square R Square R Square Adjusted Kebijakan Dividen 0.070 0.056 Profitabilitas 0.015 -0.017
Sumber: Data Diolah, 2022
Dengan R square 0,070, jelas bahwa tiga variabel yang dibahas di sini  — profitabilitas, likuiditas, dan  ukuran  perusahaan  —  memiliki  efek  gabungan  pada  kebijakan  dividen  sebesar  7%.  R  square sebesar 0,015 (1,5 persen) yang diperoleh profitabilitas menunjukkan bahwa likuiditas dan ukuran perusahaan  dapat  mempengaruhi  profitabilitas  sebesar  1,5  persen,  sedangkan  sisanya  dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Analisis Hipotesis

## Tabel 5. Uji Hipotesis Pengaruh Langsung

## Sumber: Data Diolah, 2022
Jika nilai p lebih kecil dari 0,05 maka uji hipotesis dianggap berpengaruh, dan jika nilai t-statistik lebih  besar  dari  1,96  maka  hubungan  kedua  variabel  dianggap  signifikan.  Nilai  koefisien  jalur berkisar  antara  -1  sampai  +1,  dengan  hubungan  positif  jika  nilainya  mendekati  +1  dan  hubungan negatif jika nilainya mendekati -1.
1. Karena  likuiditas  memiliki  p-value  0,788  >  0,05  maka  tidak  berpengaruh  terhadap profitabilitas, maka (H1) ditolak .
2. Karena  likuiditas  memiliki  p-value  0,849  >  0,05  maka  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen, maka (H2) ditolak .
3. Karena  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  profitabilitas  memiliki  p-value  sebesar  0,365  > 0,05 maka (H3) ditolak .
4. Ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  dengan  p-value  0,498  > 0,05, maka (H4) ditolak .
5. Profitabilitas pada kebijakan dividen memiliki p-value sebesar 0,032 < 0,05 yang menunjukkan adanya pengaruh, maka hipotesis (H5) diterima .
Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values Likuiditas→Profitabilitas 0.029 0.047 0.106 0.269 0.788 Likuiditas→ Kebijakan Dividen 0.008 0.018 0.040 0.190 0.849 Ukuran Perusahaan→Profitabilitas 0.118 0.142 0.130 0.906 0.365 Ukuran Perusahaan→Kebijakan Dividen 0.031 0.046 0.046 0.678 0.498 Profitabilitas→Kebijakan Dividen 0.265 0.309 0.123 2.150 0.032

## Tabel 6. Uji Hipotesis Pengaruh Tidak Langsung

## Sumber: Data Diolah, 2022
6. Tidak ada pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen dengan profitabilitas sebagai variabel intervening (p=0,849 > 0,05), maka (H6) ditolak .
7. Nilai  p  0,498  >  0,05  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen  ketika  profitabilitas  digunakan  sebagai  variabel  intervening, maka  (H7) ditolak .

## Pembahasan
1. Pada  periode  2018-2020,  likuiditas  tidak  berdampak  besar  terhadap  profitabilitas  perusahaan manufaktur.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  (Bagchi  &  Chakrabati,  2014) dan (Alarussi & Alhaderi, 2018) dimana menyatakan likuiditas tidak memiliki hubungan yang signifikan  dengan  profitabilitas.  Hal  ini  bertentangan  dengan  penelitian  (Lim  &  Rockhim, 2020)  dimana  menunjukkan  hubungan  yang  kuat  dan  positif  antara  likuiditas  dan  tingkat pertumbuhan  berkelanjutan  dengan  profitabilitas  .  likuiditas  mencerminkan  ukuran-ukuran kinerja  manajemen  dilihat  dari  sejauh  mana  manajemen  dapat  mengelola  modal  kerja  yang didanai dari hutang lancar dan saldo kas perusahaan.
2. Pada 2018-2019, likuiditas tidak memiliki dampak yang signifikan terhadap kebijakan dividen di  perusahaan  manufaktur.  Sesuai  dengan  penelitian  (Ye et  al .,  2015)  dan  (Ma et  al. ,  2016) dimana  kebijakan  dividen  memiliki  hubungan  negatif  dengan  likuiditas.  Pendapat  lain menyatakan  bahwa  keterbatasan  dana  perusahaan  menyebabkan  mereka  mendanai  kegiatan operasinya  dengan  hutang.  Tingginya current  ratio menunjukkan  keyakinan  investor  pada kemampuan  perusahaan  membayar  dividen.  Ini  didukung  oleh  penelitian  (Novita  Sari  & Sudjarni,  2015),  (Akbar  &  Fahmi,  2020),  (Ben  Amar et  al .,  2018),  (Pathak  &  Gupta,  2021),
(Krisardiyansyah & Amanah, 2020) dan (Zuhandi et al ., 2021).
3. Pada  periode  2018-2020,  ukuran  perusahaan  tidak  banyak  berpengaruh  pada  profitabilitasnya di  bidang  manufaktur.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  (Putra  &  Badjra,  2015)  dan  (Jolly Cyril  &  Singla,  2020)  dimana  menyatakan  ukuran  perusahaan  tidak  menunjukkan  pengaruh terhadap  profitabilitas  dan  produktivitas.  Namun  pendapat  (Kuswanto  &  Artati,  2018:8) mengatakan  tingginya  laba  perusahaan  akan  berdampak  pada  profitabilitas  perusahaan. Sehingga besar kecilnya ukuran perusahaan akan berpengaruh pada profitabilitasnya.
4. Kebijakan  dividen  perusahaan  manufaktur  tahun  2018-2020  sebagian  besar  tidak  dipengaruhi oleh ukuran perusahaan. Penelitian yang dilakukan (Rizqia et al., 2013) dan (Pattiruhu & Paais, 2020)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Temuan  ini  bertentangan  dengan  penelitian  sebelumnya  (Yarram  &  Dollery,  2015),  yang menemukan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap keputusan pembayaran  dividen.  Membayar  dividen  kepada  pemegang  saham  adalah  strategi  yang digunakan oleh perusahaan besar untuk mengurangi ketergantungan mereka pada agen luar.
5. Selama  tahun  2018-2020,  kebijakan  dividen  perusahaan  manufaktur  akan  sangat  dipengaruhi oleh  profitabilitas.  Investor  yang  menguntungkan  lebih  memilih  untuk  membagikan  dividen yang  besar  kepada  pemegang  saham  sesuai  dengan  penelitian  Abor  &  Bokpin,  2010;  Baker dkk., 2019; Kilincarslan & Demiralay; Yaram; Budagaga; Akbar & Fahmi, 2020; dan (Akbar & Fahmi,  2020).  Besarnya  dividen  suatu  perusahaan  biasanya  ditentukan  oleh  pendapatan
Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values Likuiditas→Profitabilitas →Kebijakan Dividen 0.008 0.018 0.040 0.190 0.849 Ukuran Perusahaan→Profitabilitas →Kebijakan Dividen 0.031 0.046 0.046 0.678 0.498
perusahaan.  Industri  yang  menguntungkan  dipandang  memiliki  kapasitas  yang  lebih  besar untuk berbagi keuntungan dengan pemegang saham (Budagaga, 2020: 851).
6. Likuiditas  berdampak  kecil  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur  pada 2018-2020, dengan profitabilitas sebagai variabel perantara. Zuhandi dkk. (2019), Dewi (2016), Rohaeni & Ma'mun (2020), dan Sapitri dan Suryani (2018) menemukan bahwa likuiditas tidak dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  secara  tidak  langsung  melalui  profitabilitas  sebagai variabel  intervening.  Ada  sebagian  yang  berpendapat  bahwa  rasio  likuiditas  mengukur kemampuan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek dan melunasi hutang. Perusahaan lebih mudah membagikan dividen tunai jika likuiditasnya kuat (Rohaeni & Ma'mun, 2020: 39).
7. Ukuran  perusahaan  berdampak  kecil  terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  manufaktur pada  tahun  2018-2020,  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel  perantara.  Menurut  penelitian (Rohaeni & Ma'mun, 2020) dan (Dewi, 2016), kebijakan dividen tunai tidak dipengaruhi oleh profitabilitas  perusahaan.  Industri  yang  lebih  besar  lebih  menarik  bagi  investor,  sehingga diasumsikan bahwa mereka memiliki keinginan yang lebih besar untuk mencapai profitabilitas yang  tinggi  daripada  bisnis  yang  lebih  kecil.  Penelitian  mendukung  teori  ini  (Zuhandi  et  al., 2021).

## PENUTUP Kesimpulan
Perusahaan-perusahaan  yang  terlibat  di  Bursa  Efek  Indonesia  antara  2018  dan  2020  tidak  akan dapat  mempengaruhi  variabel  kebijakan  dividen  karena  likuiditas  atau  ukuran  perusahaan. Kebijakan  dividen  dapat  dipengaruhi  oleh  variabel  profitabilitas,  tetapi  hubungan  antara  likuiditas dan  ukuran  perusahaan  ini  tidak  dapat  dipengaruhi  atau  dijembatani.  apakah  faktor  kebijakan dividen menjadi faktor yang tidak terkendali.

## Saran
Perusahaan  dapat  mempertahankan  serta  meningkatkan  faktor  yang  dapat  memperkuat  kebijakan deviden  dalam  mengelola  kewajiban  likuiditas  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  laba  pada profitabilitas  untuk  mendapatkan  respon  yang  baik  dari  inverstor  maupun  calon  investor.  Bagi investor  sebaiknya  melakukan  riset  atau  analisis  terlebih  dahulu  mengenai  kondisi  keuangan perusahaan.  Peneliti  dapat  memperluas  jumlah  periode  penelitian  dan  variabel  untuk  lebih menggambarkan kondisi sesungguhnya dan memperkuat temuan penelitian.

## REFERENSI
Abor,  J.,  &  Bokpin,  G.  A.  (2010).  Investment  Opportunities,  Corporate  Finance,  And  Dividend Payout Policy: Evidence From Emerging Markets. Studies in Economics and Finance , 27 (3), 180–194. https://doi.org/10.1108/10867371011060018.
Akbar, F., & Fahmi, I. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei). Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen , 5 (1), 62–81. https://doi.org/10.46821/ekobis.v1i1.1. Alarussi,  A.  S.,  &  Alhaderi,  S.  M.  (2018).  Factors  affecting  profitability  in  Malaysia. Journal  of Economic Studies , 45 (3), 442–458. https://doi.org/10.1108/JES-05-2017-0124.
Ambarwati, N. S., Yuniarta, G. A., & Sinarwati, N. K. (2015). Pengaruh Modal Kerja, Likuiditas,
Aktivitas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. e-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha , 3 (1). Bagchi,  B.,  &  Chakrabarti,  J.  (2014).  Modeling  liquidity  management  for  Indian  FMCG  firms. International Journal of Commerce and Management , 24 (4), 334–354. https://doi.org/10.1108/IJCoMA-10-2012-0065.
Baker, H. K., Dewasiri, N. J., Yatiwelle Koralalage, W. B., & Azeez, A. A. (2019). Dividend Policy Determinants  Of  Sri  Lankan  Firms:  A  Triangulation  Approach. Managerial  Finance , 45 (1),
2–20. https://doi.org/10.1108/MF-03-2018-0096.
Ben  Amar,  A.,  Ben  Salah,  O.,  &  Jarboui,  A.  (2018).  Do  Discretionary  Accruals  Affect  Firms’
Corporate  Dividend  Policy?  Evidence  From  France. Journal  of  Financial  Reporting  and Accounting , 16 (2), 333–347. https://doi.org/10.1108/JFRA-03-2017-0020
Budagaga,  A.  R.  (2020).  Determinants  Of  Banks’  Dividend  Payment  Decisions:  Evidence  From MENA  Countries. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and Management , 13 (5), 847–871. https://doi.org/10.1108/IMEFM-09-2019-0404.
Cahyani,    ni  luh  ayu  putri,  &  Badjra,    ida  bagus.  (2017).  Pengaruh  Leverage  dan  Likuiditas Terhadap Kebijakan  Dividen Dengan Profitabilitas Sebagai  Variabel  Intervening  Di BEI. E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 6 (10), 5262–5286.
Dewi,  D.  M.  (2016).  Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen  Tunai  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening. Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi (JBE) , 23 (1), 12–19.
Garson, G. D. (2016). Partial Least Square : Regression and Structural Equation Models . Raleigh: Statistical Associates Publishing.
Garson,  G.  D.,  &  Associates  Statistical  Publishing.  (2016). Partial  Least  Squares :  Regression  &
Structural Equation Models . Multi-Label Dimensionality Reduction . https://doi.org/10.1201/b16017-6 Ghozali,  I.  (2011). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS .  Semarang:  Badan Penerbit UNDIP.
Jolly  Cyril,  E.,  &  Singla,  H.  K.  (2020).  Comparative  analysis  of  profitability  of  real  estate, industrial  construction  and  infrastructure  firms:  evidence  from  India. Journal  of  Financial Management of Property and Construction , 25 (2), 273–291. https://doi.org/10.1108/JFMPC- 08-2019-0069.
Kamaludin.  (2011). Manajemen  Keuangan  Konsep  Dasar  Dan  Penerapannya (Cetakan  I). Bandung: CV Mandar Maju.
Kilincarslan,  E.,  &  Demiralay,  S.  (2021).  Dividend  Policies  Of  Travel  And  Leisure  Firms  In  The UK. International  Journal  of  Accounting  and  Information  Management , 29 (2),  324–344. https://doi.org/10.1108/IJAIM-09-2020-0144.
Krisardiyansah,  &  Amanah,  L.  (2020).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Leverage,  Profitabilitas, Likuiditas  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Current:  Jurnal  Kajian Akuntansi dan Bisnis Terkini , 1 (1), 132–149. https://doi.org/10.31258/jc.1.1.132-149. Kuswantoro,  &  Artati,  D.  (2018).  Pengaruh  Modal  Kerja  ,  Leverage  ,  Likuiditas  ,  Dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas. Jurnal Universitas Putra Bangsa , 1–10.
Lim,  H.,  &  Rokhim,  R.  (2020).  Factors  affecting  profitability  of  pharmaceutical  company:  an Indonesian evidence. Journal of Economic Studies , 48 (5), 981–995. https://doi.org/10.1108/JES-01-2020-0021.
Ma,  R.,  Anderson,  H.  D.,  &  Marshall,  B.  R.  (2016).  International  Stock  Market  Liquidity:  A Review. Managerial Finance , 42 (2), 118–135. https://doi.org/10.1108/MF-04-2015-0096. Mardiyanto, H. (2009). Inti Sari Manajemen Keuangan . Jakarta: PT Grasindo. Margaretha,  F.  (2005). Teori  dan  Aplikasi :  Manajemen  Keuangan  Investasi  dan  Sumber  Dana Jangka Panjang . Jakarta: PT Grasindo.
Novita  Sari,  K.  A.,  &  Sudjarni,  L.  K.  (2015).  Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Pertumbuhan Perusahaan, Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Bei. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (10), 3346–3374.
Pathak, R., & Gupta, R. Das.  (2021). The Stability  Of  Dividends And  Its  Predictability:  A Cross-
Country Analysis. International Journal of Managerial Finance . https://doi.org/10.1108/IJMF-07-2020-0402.
Pattiruhu, J. R., & Paais, M. (2020). Effect of Liquidity, Profitability, Leverage, and Firm Size on Dividend  Policy. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business , 7 (10),  35–42. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no10.035.
Putra,  A.  A.  W.  Y.,  &  Badjra,  I.  B.  (2015).  Pengaruh  Leverage,  Pertumbuhan  Penjualan  Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (7), 2052–2067.
Rizqia, D. A., Aisjah, S., & Sumiati. (2013). Effect of Managerial Ownership , Financial Leverage , Profitability  ,  Firm  Size  ,  and  Investment  Opportunity  on  Dividend  Policy  and  Firm  Value. Research Journal of Finance and Accounting , 4 (11), 120–130.
Rohaeni,  N.,  &  Ma’mun,  A.  S.  (2020).  Dividen  Tunai  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel
Intervening. Jurnal Bina Bangsa Ekonomika , 13 (01), 38–46.
Sapitri,  S.,  &  Suryani,  E.  (2018).  Pengaruh  Likuiditas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel  Intervening (Studi Empiris Perusahaan LQ 45 yang Terdaftar di BEI Periode 2011-2015). SAINS: Jurnal Manajemen dan Bisnis , 11 (1), 133–146. Sudana,  I.  M.  (2009). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Praktik (Cetakan  I).  Surabaya:  Airlangga University.
Yamin,  S.,  &  Kurniawan,  H.  (2011). Generasi  Baru  Mengolah  Data  Penelitian  Partial  Least Square  Path  Modeling :  Aplikasi  dengan  Software  XLSTAT,  SmartPLS  dan  Visual  PLS . Jakarta: Salemba Infotek.
Yarram,  S.  R.  (2015).  Corporate  Governance  Ratings  And  The  Dividend  Payout  Decisions  Of Australian  Corporate  Firms. International  Journal  of  Managerial  Finance , 11 (2),  162–178. https://doi.org/10.1108/IJMF-01-2013-0012.
Yarram,  S.  R.,  &  Dollery,  B.  (2015).  Corporate  Governance  and  Financial  Policies:  Influence  of Board  Characteristics  on  The  Dividend  Policy  of  Australian  Firms. Managerial  Finance , 41 (3), 267–285. https://doi.org/10.1108/MF-03-2014-0086.
Ye,  Z.,  Zhang,  Z.,  &  Tang,  S.  (2015).  Stock  Dividends  Policy  And  Liquidity  Of  Ex  Ante Announcement: The Liquidity Hypothesis Retest. China Finance Review International , 5 (3),
258–276. https://doi.org/10.1108/CFRI-09-2014-0076.
Zuhandi, Muda, I., & Sirojuzilam. (2021). Analysis of the Effect of Good Corporate Governance ,
Company Size and Liquidity on Dividend Policy and Company Value with Profitability as an Intervening  Variable  in  State-Owned  Companies  Listed  on  the  IDX  2011  –. Jurnal  Mantik ,
5 (1), 292–302.