## Jurnal Bisnis dan Ekonomi
https://www.unisbank.ac.id/ojs; email: jbe@edu.unisbank.ac.id
Good Corporate Governance terhadap Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang
Dista Amalia Arifah 1,2 Vita Eva Liana 2
1,2 Program Doktor Ilmu Ekonomi  Univeristas Diponegoro Jl. Imam Bardjo No. 5, Semarang, 50241 ,Indonesia 2 Fakultas Ekonomi Universitas Islam Sultan Agung Semarang Jl. Kaligawe Km. 4, Semarang, 545645 Indonesia
Info Artikel A b s t r a c t Sejarah Artikel: Diterima: 8 Januari 2018 Disetujui: 9 April 2018 The purpose of this research was to determined the impact of good corporate governance on cost of equity and cost of debt. Corporate governance percep- tion index (CGPI), family ownership, institutional ownership, and independ- ent  commissioner  as  Corporate  Governance  proxied.  Population  in  this  re- search was The Indonesian Stock Exchange (BEI) listed companies and joined The  Indonesian  Institute  for  Corporate  Governance  (IICG)  in  2011-2013. Purposive sampling was used as sampling technique and obtained 63 samples of the company. Multiple linear regression was used as technical analysis. The result  showed that Corporate Governance perception index and independent commissionerdid not affect significantly on cost of equity. While family own- ership  and  institutional  ownership  had  negatively  significant  with  cost  of equity. Other result noted that corporate governance perception index, family ownership,  institutional  ownership  and  independent  commissionerdid  not significantly with cost of debt.
Keywords:
Dividend,  Growth  of firm,  Leverage; Ownership;  Profitability;  value  of firm

## A b s t r a k
Tujuan  penelitian ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  good  cor- porate  governance  terhadap  biaya  ekuitas  dan  biaya  hutang.  Good corporate governance diproksikan dengan Corporate Governance Per- ception Index (CGPI), kepemilikan keluarga, kepemilikan institusion- al,  dan  komisaris  independen.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan bergabung dalam The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG) tahun 2011-2013. Teknik sampling yang digunakan adalah pur- posive  sampling  dan  diperoleh  63  perusahaan.  Metode  analisis  yang digunakan adalah regresi linier berganda. Hasil penelitian ini menun- jukkan  bahwa  corporate  governance  perception  index  dan  komisaris independen tidak berpengaruh secara signifikan terhadap biaya ekui- tas.  Sedangkan  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  institusional berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  biaya  ekuitas.  Hasil  lainnya mencatatkan  bahwa  corporate  governance  perception  index, kepemilikan  keluarga,  kepemilikan  institusional,  dan  komisaris  inde- penden tidak berpengaruh secara signifikan terhadap biaya hutang.
 Corresponding Author:
Dista Amalia Arifah: E-mail: distaamalia@gmail.com
ISSN (print): 1412-3126 ISSN (online): 2655-3066

## PENDAHULUAN
Corporate  governance menjadi  perhatian penting sejak terjadinya kebangkrutan perusa- haan-perusahaan di Amerika. Salah satu faktor penyebab  kebangkrutan  perusahaan  tersebut karena  lemahnya  implementasi corporate  go- vernance di  perusahaan.  Beberapa  perusahaan besar  di  Amerika  Serikat  telah  runtuh,  yaitu Enron  Corporation pada  tahun  2001, Tyco International , Adelphia  Communication , Global Crossing , Xerox  Corp. , Walt  Disney  Company , dan ImClone  System  Incorporation (Novianti, 2012).  Hal  ini  telah  membuat  manajemen, investor dan ahli-ahli keuangan melihat peran corporate  governance dalam  pengelolaan  peru- sahaan  menjadi  faktor  penting.  Investor  insti- tusional  mulai  mengevaluasi  peran corporate governance dalam  kebijakan  investasi  yang siambil. Implementasi good corporate governance menjadi  indikator  investor  dalam  meng- investasikan dananya (Haryanto, 2014)
Corporate  governance mempunyai  bebe- rapa  proksi  antara  lain, Corporate  Gover-nance Perception  Index (CGPI),  struktur  kepemilikan saham  dan  komisaris  independen. Corporate Governance Perception Index adalah sebuah riset dan  pemeringkatan  penerapan  konsep good corporate  governance pada  perusahaan  yang diselenggarakan oleh IICG ( The Indonesian Ins- titute  for  Corporate  Governance )  yang  bekerja- sama dengan majalah SWA (Utama, 2013).
Struktur kepemilikan saham perusahaan ditunjukkan  oleh  kepemilikan  keluarga  dan kepemilikan  institusional.  Kepemilikan  kelu- arga  merupakan  kepemilikan  sebuah  perusa- haan  oleh  seseorang  atau  sekelompok  orang yang masih memiliki hubungan darah, dimana saham dapat diwariskan secara turun temurun (Susanto et al ., 2007). Perusahaan dengan kepe- milikan  saham  yang  terpusat  pada  keluarga, akan  cenderung  menguntungkan  beberapa pihak  saja.  Kepemilikan  keluarga  yang  tinggi akan  dapat  meningkatkan  biaya  ekuitas  dan biaya hutang.
Setiani  dan  Kusbandiyah  (2013)  mene- mukan  kepemilikan  institusi  dalam  jumlah yang  signifikan  dapat  berpengaruh  pada pengendalian yang ketat terhadap kinerja ma-
najemen.  Investor  institusional  dapat  melaku- kan  pengawasan  yang  ketat,  sehingga    dapat mengurangi  tingkat  risiko  perusahaan  dan risiko  kreditur.  Selain  itu,  perhatian  yang diberikan  pihak  investor  institusional  dapat menciptakan  reputasi  yang  baik  di  pasar  mo- dal, sehingga  akan dapat menekan biaya eku- itas  dan  biaya  hutang.  Walandouw  (2013) menemukan  struktur corporate  governance me- rupakan  indikator  penting  bagi  kreditur terkait dengan risiko.
Komite  Nasional  Kebijakan Governance (2006)  menyatakan  bahwa komisaris  indepen- den merupakan anggota komisaris yang tidak terdapat  pertalian  huhungan  dengan  pihak manajemen,  dewan  komisaris,  pemegang  sa- ham pengendali, serta terbebas dari hubungan bisnis  dan  hubungan  lainnya  dengan  peru- sahaan. Dewan komisaris perusahaan bertugas dan  bertanggung-jawab  untuk  melakukan pengawasan  dan  memberikan  nasihat  kepada direksi  serta  memas-tikan  bahwa  perusahaan telah melaksanakan good corporate governance . Perusahaan  yang  menerapkan good corporate governance akan dapat menekan biaya ekuitas  dan  biaya  hutang.    Perusahaan  yang menerapkan good corporate governance semakin baik , cenderung  memiliki  rating  kredit  yang tinggi. Kreditur  yakin perusahaan akan mam- pu memenuhi kewajibannya, sehingga tingkat bunga  kredit  menjadi  semakin  rendah.  Kua- litas penerapan corporate governance dapat me- ngurangi  biaya  ekuitas  dan  biaya  hutang (Rebecca dan Siregar, 2012).
Penelitian  pengaruh    kepemilikan  kelu- arga terhadap biaya ekuitas  menunjukkan ha- sil  yang  tidak  konsisten.  Penelitian  Rebecca dan Siregar (2012) menunjukkan bahwa Kepe- milikan keluarga berpengaruh positif terhadap biaya ekuitas.  Natalia dan Sun (2013) kepemi- likan  institusional  memiliki  hubungan  negatif signifikan  terhadap  biaya  ekuitas.  Sedangkan temuan  Murtianingsih  (2014)  menunjukkan kepemilikan  institusional  memiliki  hubungan yang  lemah  dengan  biaya  keuitas,  dan  kepe- milikan  keluarga  tidak  berpengaruh  terhadap biaya ekuitas.
Penelitian pengaruh kepemilikan institu- sional terhadap biaya hutang menujukkan ha- sil  yang  tidak  konsisten.  Temuan  penelitian Juniarti  dan  Sentoso  (2009)  kepemilikan  insti- tusional  berpengaruh  terhadap  biaya  hutang. Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ayub (2008)  menunjukkan  kepemilikan  keluarga berpengaruh  positif  terhadap  biaya  hutang. Sedangkan  Adam et  al .,  (2015)  menunjukkan kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh terhadap biaya hutang.
Penelitian  mengenai good  corporate  go- vernance yang  diproksikan  dengan  CGPI  ter- hadap  biaya  ekuitas  menunjukkan  hasil  yang berbeda. Penelitian Rebecca dan Siregar (2012) menunjukkan bahwa CGPI berpengaruh nega- tif  signifikan  terhadap  biaya  ekuitas.  Natalia dan Sun (2013)  menunjukkan CGPI tidak ber- pengaruh terhadap biaya ekuitas.
Penelitian  Yunita  (2012)  menunjukkan kepemilikan  manajerial  dan  proporsi  komisa- ris  independen  tidak  berpengaruh  terhadap biaya  hutang.  Sedangkan  proporsi  kepemi- likan  institusional  berpengaruh  positif  terha- dap biaya hutang dan kualitas audit memiliki pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  biaya hutang.
Penelitian  tentang good  corporate  gove- rnance terhadap biaya ekuitas dan biaya modal telah  banyak  dilakukan,  namun  hasil  pene- litian menunjukkan hasil yang tidak konsisten. Penelitian    ini  bertujuan  untuk  menganalisis pengaruh good  corporate  governance terhadap biaya ekuitas dan biaya hutang.

## LANDASAN TEORI  DAN PENGEM- BANGAN HIPOTESIS
Landasan Teori
Teori Keagenan (Agency Theory)
Jensen  dan  Meckling  (1976)  mengung- kapkan  konflik  kepentingan  antara principal dan agen serta adanya asimetri informasi dian- tara  keduanya  merupakan  penyebab  terja- dinya masalah keagenan. Principal termotivasi mengadakan  kontrak  untuk  menyejahterakan dirinya  dengan  laba  yang  selalu  meningkat. Sedangkan pihak agen akan termotivasi untuk mengoptimalkan  pemenuhan  kebutuhan  eko- nomi  dan  psikologisnya,  misalnya  dalam  hal memperoleh  investasi,  pinjaman,  ataupun
kontrak kompensasi.
Pemisahan  manajemen  perusahaan  de- ngan  pemilik  akan  menimbulkan agency  prob- lem (Haryanto, 2014). Good corporate governance dilatar  belakangi  oleh agency  theory .  Adanya agency  problem dapat  menimbulkan  terjadinya agency conflict , yaitu konflik yang timbul akibat adanya  keinginan  manajemen  untuk  mela- kukan  tindakan  sesuai  keinginannya  sendiri yang dapat merugikan kepentingan pemegang saham (Rebbeca dan Siregar, 2012). Oleh kare- na itu dibutuhkan tata kelola perusahaan yang baik  untuk  mengatasi agency  problem antara manajemen  dan  pemegang  saham.  Dengan adanya corporate  governance yang  baik,  maka biaya  ekuitas  dan  biaya  hutang  yang  muncul juga  semakin  berkurang.  Temuan  penelitian Yunita  (2012)  menunjukkan  bahwa corporate governance secara  tidak  langsung  mempe- ngaruhi  biaya  hutang  perusahaan.  Penelitian yang  dilakukan  Natalia  dan  Sun  (2013)  me- nunjukkan  bahwa corporate  governance yang diukur menggunakan proksi Corporate Govern- ance  Perception  Index (CGPI),  kepemilikan  ma- najerial,  kepemilikan  institusional,  dan  kuali- tas audit berpengaruh terhadap biaya ekuitas.

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Corporate  Governance  Perception Index (CGPI)  terhadap  Biaya  Ekuitas  dan Biaya Hutang
CGPI adalah  sebuah  riset  dan  peme- ringkatan  penerapan  konsep good  corporate governance pada  perusahaan  yang  diseleng- garakan  oleh  IICG  ( The  Indonesian  Institute  for Corporate  Governance )  yang  bekerjasama  de- ngan  majalah  SWA  (Utama,  2013).  Penerapan GCG  yang  efektif  dapat  mengurangi  perilaku opportunistik  manajemen  yang  berusaha  un- tuk  mencapai  kepentingan  dirinya  sendiri (Juniarti dan Sentosa, 2009).
Corporate  governance merupakan  suatu upaya untuk mengendalikan perilaku manaje- men  dalam  pengambilan  keputusan,  menga- wasi tindakan oportunistik manajer yang tidak searah dengan tujuan perusahaan, dan memi- nimalisir  asimetri  informasi  antara  pemegang saham  dengan  manajemen  (Rebecca  dan  Sire- gar, 2012). Menurut Murtianingsih (2014), ber- kurangnya  tindakan  oportunistik  manajer  da-
pat  mengurangi  besarnya  biaya  ekuitas.  De- ngan tata kelola perusahaan yang baik, inves- tor  tentunya  akan  lebih  percaya  terhadap kinerja  perusahaan  karena  investor  merasa diberikan  perlindungan  atas  hak  yang  seha- rusnya  diterima.  Rebecca  dan  Siregar  (2012) menunjukkan  bahwa  penerapan corporate  gov- ernance yang efektif dapat meminimalisir biaya ekuitas  perusahaan.  Penelitian  ini  didukung oleh  Natalia  dan  Sun  (2013)  dan  Chen et  al . (2009).
Efektivitas  penerapan corporate  gover- nance juga  diduga  berpengaruh  terhadap  be- sarnya  biaya  hutang  perusahaan.  Setiani  dan Kusbandiyah (2013) menyatakan bahwa kredi- tur merasa diberikan perlindungan yang efek- tif karena adanya penerapan good coporate gov- ernance .  Kreditur  memberikan  kepercayaan kepa-da  perusahaan  karena  adanya  jaminan bahwa  perusahaan  telah  melakukan  pengel- olaan  dengan  baik,  transparan,  dan  ber- tanggung  jawab  terhadap  kepentingan  kredi- tur  (Rebecca  dan  Siregar,  2012).  Temuan  pe- nelitian  Rebecca  dan  Siregar,  2012  menunjuk- kan  bahwa  penerapan corporate  governance yang  diukur  dengan  menggunakan corporate governance  index ber-pengaruh  negatif  ter- hadap  biaya  hutang.  Berdasarkan  uraian  ter- sebut,  maka  dapat  diajukan  hipotesis  sebagai berikut:
H 1a : Corporate  governance  perception  index ber- pengaruh negatif terhadap biaya ekuitas. H 1b : Corporate  governance  perception  index ber- pengaruh negatif terhadap biaya hutang.

## Pengaruh  Kepemilikan  Keluarga  Terhadap Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang
Dalam  teori  keagenan  dapat  diketahui bahwa perusahaan yang memiliki kepemilikan keluarga  yang  besar  dapat  menyebabkan  kof- lik  antara  pihak principal dan agent . Adanya kepemilikan  saham  yang  besar  dapat  men- dorong kinerja manajemen. Namun disisi lain kepemilikan  saham  yang  besar  yang  dimiliki pihak  keluarga  dapat  mendorong  munculnya masalah keagenan yang lain, yaitu konflik an- tara  pemegang  saham  mayoritas  dan  peme- gang  saham  minoritas.  Yao  dan  Sun  (2008) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki
kepemilikan  keluarga  sebagai  pemegang  sa- ham  mayoritas  memiliki  biaya  ekuitas  yang lebih  tinggi.  Besarnya  kekuatan  dan  kontrol yang dimiliki oleh pihak keluarga untuk men- dapatkan  keuntungan  pribadinya  membuat para  investor  lebih  berhati-hati  dengan  cara meminta return yang lebih tinggi.
Temuan  penelitian  Rebecca  dan  Siregar (2012) menemukan bahwa kepemilikan keluar- ga  berpengaruh  positif  dan  signifikan  ter- hadap biaya ekuitas perusahaan. Hal ini terjadi karena  munculnya agency  problem antara pemegang  saham  mayoritas  dan  pemegang saham  minoritas. Excess  control yang  dimiliki pemegang saham mayoritas diduga sering di- gunakan  sebagai  upaya  untuk  memberikan keuntungan  pribadi. Selain  itu,  adanya  kepe- milikan  keluarga  dalam  perusahaan  juga  da- pat  menyebabkan  informasi  yang  ada  hanya dikuasai  oleh  pihak-pihak  tertentu.  Hal  ini memungkinkan  terjadinya  risiko  informasi yang  lebih  besar  dan  nantinya  akan  berpe- ngaruh  terhadap  nilai  perusahaan  sehingga biaya  ekuitas  yang  ditanggung  perusahaan semakin tinggi.
Kepemilikan  keluarga  juga  diduga  ber- pengaruh  terhadap  biaya  hutang  perusahaan. Kepemilikan  keluarga  banyak  dijumpai  pada perusahaan-perusahaan  di  Indonesia. Ayub (2008)  memperoleh  hasil  bahwa  besarnya  bia- ya  hutang  dapat  meningkat  karena  adanya kepemilikan  keluarga  yang  besar  diperusaha- an. Besarnya kontrol yang dimiliki oleh pihak keluarga dalam mengelola perusahaan diman- faatkan untuk memberikan keuntungan priba- di  yang  sebesar-besarnya  bagi  mereka.  Ber- dasarkan  uraian  tersebut,  maka  dapat  diaju- kan hipotesis sebagai berikut:
H 2a : Kepemilikan keluarga berpengaruh posi tif terhadap biaya ekuitas.
H 2b : Kepemilikan keluarga berpengaruh postif terhadap biaya hutang .
Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terha- dap Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang
Kepemilikan  institusional  merupakan besarnya kepemilikan saham perusahaan oleh institusi  atau  lembaga  lain  diluar  perusahaan seperti  bank,  perusahaan  publik,  perusahaan
asuransi,  dan  institusi  lainnya  (Anggraita, 2012). Berdasarkan teori agensi, didalam peru- sahaan  sering  terjadi  adanya  konflik  antara pihak manajemen dan pemegang saham kare- na terdapat asimetri informasi diantara kedua- nya. Salah satu pihak memiliki informasi yang banyak dan memanfaatkan informasi tersebut untuk  mencapai  keuntungan  bagi  dirinya sendiri  dan  mengorbankan  pihak  lain.  Disini- lah  peran  kepemilikan  institusional  di-butuh- kan. Kepemilikan institusional memiliki peran- an yang cukup penting untuk mengatasi masa- lah  antara  manjemen  dan  pemegang  saham. Dengan  adanya  kepemilikan  institusional  ki- nerja  perusahaan  bisa  lebih  di monitoring de- ngan cara meningkatkan kinerja manajemen di perusahaan.
Menurut  Juniarti  dan  Sentosa  (2009)  in- vestor  institusional  mempunyai  kemampuan yang  lebih  untuk  mengawasi  perilaku  mana- jemen karena investor institusional dinilai tid- ak mudah diperdaya terhadap tindakan opor- tunistik  manajemen. Berkurangnya  tindakan oportunistik  manajemen  ini  membuat  biaya ekuitas yang dikeluarkan perusahaan menjadi lebih kecil. Penelitian yang dilakukan oleh Na- talia  dan  Sun  (2013)  serta  Collin  dan  Huang (2010)  menunjukkan   bahwa  adanya kepe-mi- likan  institusional  di  suatu  perusahaan  dapat mengurangi biaya ekuitas.
Kepemilikan  institusional  juga  diduga memiliki pengaruh negatif terhadap biaya hu- tang. Adanya  pengawasan  yang  ketat  dari pihak institusional membuat kinerja perusaha- an  semakin  membaik.  Hal  ini  tentunya  akan ber-pengaruh pula terhadap keputusan  kredi- tur.  Juniarti  dan  Sentosa  (2009)  memperoleh hasil  bahwa  kepemilikan  institusional  dapat menurunkan biaya hutang perusahaan. Adan- ya monitoring yang  ketat  dari  pihak  insti- tusional  membuat  manajemen  bekerja  lebih optimal  untuk  kepentingan  bersama  sehingga kinerja  perusahaan  menjadi  lebih  baik.  Me- ningkatnya kinerja perusahaan membuat ting- kat  risiko  yang  dimiliki  perusahaan  menjadi lebih  kecil  dan  hasil return yang  diharapkan pihak  kreditur  menjadi  lebih  rendah.  Berda- sarkan  uraian  tersebut,  maka  dapat  diajukan hipotesis sebagai berikut:
H 3a :  Kepemilikan institusional  berpengaruh negatif terhadap biaya ekuitas.
H 3b : Kepemilikan institusional  berpengaruh negatif terhadap biaya hutang.

## Pengaruh  Komisaris  Independen  terhadap Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang
Komisaris  independen  merupakan  ang- gota  komisaris  yang  tidak  terdapat  pertalian dengan  pihak  manajemen,  dewan  komisaris, pemegang  saham  pengendali,  serta  terbebas dari  hubungan  bisnis  dan  hubungan  lainnya dengan  perusahaan  (Komite  Nasional  Kebi- jakan Governance , 2006). Komisaris independen memiliki peranan penting di perusahaan, yaitu mengawasi  peran  dan  kinerja  pihak  mana- jemen. Meningkatnya  kinerja  manajemen  da- pat  mengurangi  asimetri  informasi  yang  ter- jadi  antara manajemen dan  pemegang  saham. Hal  ini  terjadi  karena  dewan  komisaris  inde- penden  juga  ikut  andil  dalam  menjalankan kebijakan perusahaan.
Penerapan corporate governance yang baik dapat  berpengaruh  biaya  ekuitas  yang  lebih rendah melalui pengurangan biaya pengawas- an  yang  dilakukan  oleh  investor. Menurut Lombardo  dan  Pagano  (2002)  perusahaan yang menerapkan corporate governance melalui pengawasan  dewan  komisaris  independen memiliki biaya ekuitas yang lebih rendah. Hal ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan Ashbaugh et  al .  (2004)  yang  menyatakan  bah- wa  semakin  banyak  dewan  komisaris  inde- penden di suatu perusahaan, maka biaya ekui- tas perusahaan tersebut semakin rendah.
Adanya  komisaris  independen  dapat membantu  pemegang  saham  dalam  menga- wasi  perilaku  manajemen.  Manajemen  men- jadi  tidak  leluasa  dalam  melakukan  kecu- rangan  sehingga  kinerja  perusahaan  akan menjadi  lebih  baik.  Meningkatnya  kinerja  pe- rusahaan  menyebabkan  risiko  perusahaan  se- makin  berkurang  yang  akhirnya  akan  men- imbulkan kepercayaan dari pihak kreditur dan biaya  hutang  menjadi  lebih  rendah.  Kinerja manajemen yang baik tentunya akan membuat risiko  perusahaan  semakin  berkurang  yang akhirnya  akan  menjadi  pertimbangan  bagi pihak kreditur untuk menentukan return yang diinginkan  (Susiana  dan  Herawaty,  2007). Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  dapat  di- ajukan hipotesis sebagai berikut:
H 4a : Komisaris  independen  berpengaruh  ne-
gatif terhadap biaya ekuitas.
H 4b : Komisaris independen berpengaruh nega- tif terhadap biaya hutang.

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  adalah  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  2011- 2013.  Teknik sampling yang  digunakan  yaitu purposive  sampling dengan  kriteria  perusahaan yang  masuk  dalam  pemeringkatan Corporate Governance  Perception  Index (CGPI)  yang  dila- kukan  oleh The  Indonesian  Institute  for  Corpo- rate Governance (IICG) selama tahun 2011-2013. Teknik  pengumpulan  data  dilakukan  dengan teknik  dokumentasi  dari  laporan  keuangan
perusahaan yang telah dipublikasikan melalui http://idx.co.id  dan  nilai  CGPI  yang  dipub- likasiakan  majalah  SWA.  Jumlah  sampel penelitian sejumlah 63 perusahaan.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Varia- bel
Variabel  yang  digunakan  dalam  peneli- tian  ini  disajikan  pada  Tabel  1.    Variabel  de- pendent  berupa  biaya  ekuitas  ( cost  of  equity ) dan biaya hutang ( cost of debt ). Sedangkan var- iabel independen terdiri dari skor GCG perus- ahaan,  per-sentase  saham  perusahaan  yang dimiliki oleh keluarga, persentase saham peru- sahaan yang dimiliki oleh institusi, persentase jumlah anggota komisaris independen, tingkat leverage perusahaan, Market to book ratio, kiner- ja perusahaan dan ukuran perusahaan.

## Tabel 1 Definisi Operasional Variabel
Variabel Rumus Variabel Dependen Biaya Ekuitas ₁ + X t+1 – P t ) / (P t ) Dimana: COE = Biaya ekuitas ( cost of equity ); ₁ =  Nilai buku per lembar saham pada periode t, X t+1 =Laba per lembar saham pada periode t+1 P t =Harga saham pada periode t Biaya Hutang
Variabel Independen Corporate Gov- ernance Percep- tion In-
dex (CGPI)
CGPI  dalam  penelitian  ini  diukur  menggunakan  variabel dummy .  Jika  perusahaan  memiliki  nilai GCG  sebesar  atau  lebih  dari  70  (masuk  dalam  kategori  sangat  terpercaya  dan  terpercaya),  maka diberi  skor  1.  Tetapi  jika  perusahaan  memiliki  nilai  GCG  kurang  dari  70  (masuk  kategori  cukup terpercaya), maka diberi skor 0.
Kepemilikan
Keluarga Variabel  kepemilikan  keluarga  ini  diukur  menggunakan  variabel dummy .  Jika  dalam  perusahaan terdapat  kepemilikan  keluarga  sebesar 20%  atau  lebih  maka  diberi  skor  1.  Tetapi  jika  perusahaan memiliki kepemilikan keluarga kurang dari 20% maka diberi skor 0. Pengukuran ini sesuai dengan IFRS 15 (revisi 2009) yang menjelaskan bahwa seorang investor akan dianggap memiliki pengaruh yang  signifikan  apabila  investor  tersebut  memiliki  20%  atau  lebih  hak  suara  investee,  baik  secara langsung maupun tidak langsung. Kepemilikan Institusional
Variabel kepemilikan institusional ini diukur menggunakan variabel dummy . Jika dalam perusahaan terdapat kepemilikan institusional sebesar 20% atau lebih maka diberi skor 1. Tetapi jika perusahaan memiliki kepemilikan institusional kurang dari 20% makan diberi skor 0 .
Komisaris In- dependen
Variabel Kontrol Leverage
Market to Book Rasio
Kinerja Keu- angan Ukuran  Perus-
ahaan
Size = Log Total Aktiva

## Teknik Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah analisis regresi linier ber- ganda dengan menggunakan SPSS 16. Metode analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  pe- ngaruh corporate governance index , kepemi-likan keluarga,  kepemilikan  institusional,  dan  efek- tivitas dewan komisaris terhadap biaya ekuitas dan  biaya  hutang  adalah  analisis  regresi  ber- ganda.
Hasil dari analisis regresi adalah berupa koefisien  untuk  masing-masing  variabel  inde- penden. Model  penelitian  yang  digunakan mengacu  pada  model  penelitian  yang  dil- akukan oleh Rebecca dan Siregar (2012). Mod- el regresi linier berganda terdiri dari dua mod- el,  yaitu  model  pertama  menggunakan  biaya ekuitas  sebagai  variabel  dependen  dan  kedua biaya hutang  sebagai variabel dependen.
COEi,t = β 0 + β 1 CGPIi,t + β 2 FAMi,t + β 3 INSTi,t +  β 4 KIi,t  +  β 5 LEVi,t  +  β 6 MTBi,t+ β 7 PERFORMi,t + β 8 SIZEi,t + ei,t
CODi,t = β 0 + β 1 CGPIi,t + β 2 FAMi,t + β 3 INSTi,t +  β 4 KIi,t  +  β 5 LEVi,t  +  β 6 MTBi,t  + β 7 PERFORMi,t + β 8 SIZEi,t +ei,t
Dimana:  COE  (Y 1 )= Cost  of  equity (biaya ekuitas)  yang  dihitung  dengan  menggunakan model  Ohlson;  COD  (Y 2 )  = Cost  of  debt (biaya hutang)  yang  dihitung  dengan  membanding- kan antara interest expense dengan average long term  debt ;  CGPI=  Skor  GCG  perusahaan  pada tahun  t;  FAM=Persentase  saham  perusahaan yang  dimiliki  oleh  keluarga  pada  tahun  t; INST=  Persentase  saham  perusahaan  yang dimiliki  oleh  institusi  pada  tahun  t;  KI=  Per- sentase  jumlah  anggota  komisaris  inde- pendenpada  tahun  t;  LEV=  Tingkat leverage perusahaan yang diukur dari debt to equity ratio pada  tahun  t;  MTB= Market  to  book  ratio yang diukur  dari market  value saham  biasa  dibagi dengan book  value pada  akhir  tahun  t;  PER- FORM= Kinerja peru-sahaan yang diukur dari Return  on  Assets (ROA)  pada  tahun  t;  SIZE= Ukuran  perusahaan  yang  diukur  dari  logarit- ma natural total asset perusahaan pada tahun t; e= Error term

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN Hasil Analisis
Variabel biaya Ekuitas (COE) dan Kepe- milikan  Keluarga  (FAM)  mempunyai  nilai Standar deviasi lebih besar daripada mean . Hal ini berarti bahwa penyebaran data untuk vari- abel  COE  dalam  penelitian  ini  tidak  merata dan  terdapat  perbedaan  yang  tinggi  antara data satu dengan data lainnya.
Hasil  analisis  statistik  deskriptif  untuk variabel  COD  ( cost  of  debt ), Corporate  Gover- nance  Perception  Index ,  Kepemilikan  Institu- sional  dan  Komisaris  Independen  menunjuk- kan hasil standar deviasi lebih kecil dari mean. Sehingga dari hasil deskrptif ini menunjukkan bahwa  penyebaran  data  variabel  COD  dalam penelitian ini adalah merata dan tidak terdapat perbedaan  yang  tinggi  antara  data  satu dengan data lainnya.
Variabel  kontrol leverage mempunyai hasil standar deviasi yang lebih besar dari ra- ta-ratanya.  Hal  ini  berarti  penyebaran  data untuk variabel tersebut dalam penelitian ini ti- dak merata dan terdapat perbedaan yang ting- gi  antara  data  satu  dengan  data  lainnya.  Na- mun,  variabel market  to  book  ratio dan  ukuran perusahaan menunjukkan nilai standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-ratanya. Hal ini berarti bahwa penyebaran data variabel  terse- but  dalam  penelitian  ini  adalah  merata  dan tidak  terdapat  perbedaan  yang  tinggi  antara data satu dengan data lainnya.
Dari hasil uji asumsi klasik, yaitu uji au- tokorelasi,  heteroskedasitas  dan  nmulitikoli- neritas menunjukkan hasil bahwa semua vari- abel lolos uji asumsi klasik. Hasil analisis per- samaan untuk variabel Biaya Ekuitas, menun- jukkan persamaan regresi sebagai berikut: Y 1 =  2,420  –  0,096  X1  –  0,476  X2  –  0,360  X3  – 1,410  X4  +  0,125  X5  –  0,150  X6  +  0,023  X7  – 0,256 X8
Biaya  Hutang,  menunjukkan  persamaan regresi sebagai berikut:
Y 2 =  0,165  +  0,007  X1  +  0,002  X2  –  0,010  X3  – 0,053  X4  +  0,002  X5  +  0,001  X6  -  0,002  X7  – 0,014 X8.

## Uji Hipotesis

## Uji Pengaruh Simultan (F Test)
Uji pengaruh simultan digunakan untuk mengetahui apakah variable independen seca- ra  bersama-sama  mempengaruhi  variabel  de- pen-den.  Berdasarkan  hasil  uji  pengaruh  sim- ultan (F test) menunjukkan nilai probabilitas F sebesar  0,000  baik  untuk  Biaya  Ekuitas  mau- pun Biaya Hutang. Hal ini dapat disimpulkan bahwa  berarti  variabel  independen  (CGPI, Kepemilikan  Keluarga,  Kepemilikan  Insti- tusional, dan Komi-saris Independen) dan var- iabel  kontrol  ( Leve-rage,  Market  to  Book  Ratio, Kinerja  Perusahaan,  dan  Ukuran  Perusahaan)
secara  bersama-sama  mempengaruhi  variable Dependen (Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang).

## Uji Parsial (t Test)
Uji  parsial  (t-test)  dilakukan  untuk  menge- tahui apakah secara individual masing-masing variabel  independen,  yang  meliputi corporate governance    perception  index ,  kepemi-likan keluarga, kepemilikan institusional, dan komi- saris  Independen  dan  variabel  kontrol leve- rage,  market  to  book  ratio, Kinerja  Perusaha-an, dan  Ukuran  Perusahaan  secara  signifikan memiliki  pengaruh  terhadap  variabel  depen- den.  Hasil  pengujian  ditunjukkan  pada  Tabel 2.

## Tabel 2. Ringkasan Hasil Uji Parsial (t Test)
Hipotesis Hasil uji t Keterangan H 1a : Corporate  governance  perception  index berpengaruh  negatif  terhadap    biaya ekuitas.
H 1b : Corporate  governance  perception  index berpengaruh  negatif  terhadap  biaya hutang. -0,317 0,428 Ditolak Ditolak H 2a : Kepemilikan keluarga berpengaruh positif terhadap biaya ekuitas.
H 2b : Kepemilikan keluarga berpengaruh positif terhadap biaya hutang.
-2,969 0,215 Diterima Ditolak H 3a : Kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap biaya ekuitas. H 3b : Kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap biaya hutang.
-2,175 -1,138 Diterima Ditolak H 4a : Komisaris independen berpengaruh negatif terhadap biaya ekuitas. H 4b : Komisaris independen berpengaruh negatif terhadap biaya hutang. -1,679 -1,223 Ditolak Ditolak Nilai koefisien determinasi Adjusted R Square ) adalah 0,435 (Y 1 ) dan 0,465 (Y 2 )

## Pembahasan
Pengaruh Corporate  Governance  Perception Index terhadap Biaya Ekuitas
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa corporate governance perception index (CGPI) tid- ak berpengaruh terhadap biaya ekuitas. Besar atau  kecilnya  skor  CGPI  tidak  berpengaruh terhadap  biaya  ekuitas  perusahaan.  Terdapat beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  biaya ekuitas  seperti  perlindungan  hak  pemegang saham,  laba  ditahan,  harga  pasar  saham,  dan ukuran  perusahaan.  Dimana  beberapa  faktor tersebut tidak terdapat dalam penilaian CGPI, sehingga  perusahaan  dengan  skor  CGPI  yang tinggi belum tentu biaya ekuitasnya yang ren- dah, begitu pula sebaliknya. Skor CGPI yang rendah  belum  tentu  memiliki  biaya  ekuitas yang  tinggi.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian Natalia dan Sun (2013) yang menya- takan bahwa corporate governance perception
index tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap biaya ekuitas.
Pengaruh Corporate  Governance  Perception Index terhadap Biaya Hutang
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa corporate governance perception index (CGPI) tid- ak  berpengaruh  terhadap  biaya  hutang.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  Adam et al .,  (2015)  yang  menyatakan    bahwa corporate governance  perception  index tidak  berpengaruh terhadap  biaya  hutang.  Besar  atau  kecilnya skor  CGPI  belum  mampu  memperlihatkan tinggi  atau  rendahnya  biaya  hutang  yang dikeluarkan  perusahaan.  Berdasarkan  sampel yang  ada,  perusahaan  dengan  skor  (kategori) CGPI yang berbeda justru  memiliki biaya hu- tang yang hampir sama, sedangkan skor (kat- egori) CGPI yang sama memiliki biaya hutang yang  relatif  berbeda.  Hal  ini  terjadi  karena pengukuran  CGPI  yang  dilakukan  oleh  IICG tidak  memberikan  cerminan  risiko  yang  se-
benarnya  ditanggung  perusahaan,  sehingga perusahaan masih memiliki kemungkinan un- tuk gagal bayar.

## Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Biaya Ekuitas
Hasil penelitian menunjukkan bahwa ke- pemilikan keluarga berpengaruh negatif terha- dap biaya ekuitas. Hasil penelitian ini mendu- kung penelitian Fama dan Jansen (dalam Mur- tianingsih, 2014) yang  menyatakan  bahwa  ke- pemilikan  keluarga  berpengaruh  negatif  ter- hadap biaya ekuitas. Hal ini mengindikasikan bahwa  perusahaan  dengan  kepemilikan  kelu- arga memiliki biaya ekuitas yang lebih efisien karena  biaya monitoring yang  dikeluarkan  pe- rusahaan  jauh  lebih  kecil.  Perusahaan  dengan kepemilikan non keluarga pasti membutuhkan biaya yang cukup tinggi untuk mengelola pe- rusahaan kare-na pihak pemegang saham dari luar  perusahaan  sering  kali  menginginkan re- turn yang cukup tinggi saat bergabung dengan suatu perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Biaya Hutang
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa kepemilikan keluarga tidak berpengaruh pada biaya  hutang.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kepemlikan saham yang terpusat pada keluar- ga  tidak  berdampak  pada  biya  hutang  perus- ahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  pene- litian Rebecca dan Siregar (2012) yang menya- takan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  signifikan antara  kepemilikan  keluarga  terhadap  biaya hutang. Hal ini mengindikasikan bahwa dalam penen-tuan  biaya  hutang  suatu  perusahaan, pihak  kreditur  tidak memperhatikan  proporsi kepemilikan keluarga. Persentase kepemilikan saham oleh pihak keluarga hanya dapat mem- pengaruhi pengambilan keputusan bagi inves- tor  dalam  penentuan  biaya  ekuitas  dan  tidak mempengaruhi  keputusan  kreditur  dalam menentukan  biaya  hutang.  Hal  ini  terjadi  ka- rena  dalam  penentuan  biaya  hutang,  kreditur cenderung  lebih  melihat  besarnya  pinjaman yang dilakukan perusahaan.
Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  ter- hadap Biaya Ekuitas
Hasil penelitian menunjukkan bahwa ke- pemilikan institusional tidak berpengaruh ter- hadap biaya ekuitas. Hal ini terjadi karena se- bagian  besar  perusahaan  di  Indonesia  meru- pakan  perusahaan  milik  keluarga  sehingga kontrol yang dilakukan pihak institusi cender- ung  tidak  memengaruhi  keputusan  investor dalam  penentuan  biaya  ekuitas  perusahaan. Namun  anggapan  ini  tidak  terbukti  dalam penelitian  ini  karena  adanya  sistem  kepemi- likan keluarga juga mendukung pihak institusi dalam  me monitoring kinerja  manajemen  yang akhirnya  akan  berpengaruh  terhadap  biaya ekuitas  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  tidak mendukung  penelitian  Rebecca  dan  Siregar (2012) yang menyatakan bahwa tidak ada hu- bungan  yang  signifikan  antara  kepemilikan institusional dengan biaya ekuitas perusahaan.

## Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  ter- hadap Biaya Hutang
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa kepemiliakn  institusional  tidak  berpengaruh terhadap  biaya  hutang.  Hal  ini  terjadi  karena dalam  penentuan  biaya  hutang  kreditur  cen- derung melihat pada besarnya pinjaman yang dilakukan  perusahaan.  Perusahaan  dengan presentase  kepemilikan  institusional  yang  ti- nggi belum tentu memiliki biaya hutang yang lebih  kecil.  Di  suatu  sisi  juga  terdapat  ke- mungkinan  bahwa  jumlah  kepemilikan  insti- tusional yang tidak signifikan sehingga penga- wasan yang dilakukan oleh pihak institusional tidak dapat memberikan pengaruh yang efek- tif  terhadap  biaya  hutang  perusahaan.  Selain itu, terdapat indikasi bahwa pihak institusion- al  tidak  melakukan  pengawasan  yang  efektif karena  memerlukan  biaya  yang  cukup  tinggi (Ashbaugh et al ., 2004).
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis sebelumnya, yaitu kepemilikan insti- tusional berpengaruh dengan arah negatif ter- hadap  biaya  hutang  dan  tidak  mendukung hasil  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh Juniarti dan Sentosa (2009) serta Rebecca
dan  Siregar  (2012).  Hasil  penelitian  ini  men- dukung  penelitian  Setiani  dan  Kusbandiyah (2009)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  bia- ya hutang perusahaan.

## Pengaruh  Komisaris  Independen  Terhadap Biaya Ekuitas
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa komisaris  independen  tidak  berpengaruh  ter- hadap  biaya  ekuitas.  Banyaknya  jumlah  de- wan  komisaris  independen  di  suatu  perus- ahaan  tidak  dapat  mempengaruhi  besar  atau kecilnya  biaya  ekuitas.  Hal  ini  terjadi  karena biaya  ekuitas  lebih  banyak  dipengaruhi  oleh besarnya  laba  perusahaan,  harga  saham  yang beredar serta jumlah ekuitas yang dimiliki pe- rusahaan. Perusahaan dengan ekuitas dan laba yang tinggi memiliki biaya ekuitas yang tinggi pula.  Selain  itu,  tidak  berpengaruhnya  keber- adaan dewan komisaris independen di Dewan Komisaris terhadap biaya ekuitas terjadi kare- na kurang efektifnya fungsi pengawasan yang dilakukan  oleh  dewan  komisaris  independen. Selainitu  keberadaan  dewan  komisaris  inde- penden  di  suatu  perusahaan  masih  dianggap hanya  sebatas  ketaatan  pada  peraturan  di pasar  modal,  yaitu  minimal  30%  dari  jumlah seluruh anggota komisaris yang ada sehingga belum  digunakan  sepenuhnya  untuk  penga- wasan yang independen.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung hasil  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Lombardo  dan  Pagano  (2002)  serta  Ash- baugh et  al .  (2004).  Hasil  penelitian  ini  men- dukung  penelitian  Susanto  dan  Siregar  (2012) yang memperoleh hasil bahwa dewan komisa- ris independen tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap biaya ekuitas.

## Pengaruh Komisaris Independen  terhadap Biaya Hutang
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa komisaris  independen  tidak  berpengaruh  ter- hadap biaya hutang. Biaya hutang perusahaan seringkali  ditentukan  dari  besarnya  pinjaman yang  dilakukan  perusahaan.  Selain  itu,  tidak berpengaruhnya dewan komisaris independen terhadap biaya ekuitas terjadi karena kreditur
menilai  kurang  efektifnya  pengawasan  yang dilakukan  oleh  dewan  komisaris  independen. Adanya  komisaris  independen  dalam  perus- ahaan  cukup  penting.  Namun  hal  ini  tidak didukung dengan tindakan yang serius dalam penerapan  prinsip-prinsip  GCG.  Keberadaan dewan komisaris independen masih dianggap hanya  sebatas  ketaatan  pada  peraturan  di pasar  modal,  yaitu  minimal  30%  dari  jumlah seluruh anggota komisaris yang ada.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh Ashbaugh et  al. (2003),  Piot  dan  Piera  (2007), serta  Susiana  dan  Herawaty  (2007).  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  Juniarti dan  Sentosa  (2009)  serta  Setiani  dan  Kus- bandiyah (2013) yang mendapatkan hasil bah- wa  komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap  biaya  hutang.  Perusahaan  dengan jumlah  dewan  komisaris  independen  yang tinggi  belum  tentu  memiliki  biaya  ekuitas yang lebih rendah, begitu pula sebaliknya.
Variabel  kontrol  diperoleh  hasil  bahwa leverage dan  kinerja  perusahaan  berpengaruh positif terhadap biaya ekuitas. Hal ini menun- jukkan  bahwa  semakin  besar  risiko  perusaha- an  dalam  melunasi  hutangnya  dan  semakin tinggi kinerja perusahaan akan membuat biaya ekuitas perusahaan semakin besar pula. Varia- bel market to book ratio dan ukuran perusahaan berpe-ngaruh  negatif  terhadap  biaya  ekuitas perusa-haan.  Hal  ini  berarti  bahwa  semakin besar  per-tumbuhan  perusahaan  serta  ting- ginya tingkat profitabilitas yang diperoleh pe- rusahaan  akan  mampu  mengurangi  biaya ekuitas  karena  risiko  yang  ditanggung  inves- tor lebih rendah.
Variabel  kontrol leverage dan market  to book  ratio tidak  memiliki  pengaruh  tehadap biaya  hutang.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa dalam  pengambilan  keputusan  biaya  hutang kreditur  tidak  melihat  seberapa  besar  tingkat leverage dan  partumbuhan  perusahaan.  Se- dangkan, kinerja dan ukuran perusahaan yang terbukti  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap biaya hutang perusahaan. Hal ini berarti bah- wa  semakin  tinggi  kinerja  dan  ukuran  perus- ahaan,  maka  biaya  hutang  akan  semakin  ren- dah  karena  perusahaan  dianggap  mampu
memberikan return yang  lebih  tepat  terhadap pihak kreditur.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  menguji  pengaruh Corpo- rate  Governance  Perception  Index ,  Kepemilikan Keluarga,  Kepemilikan  Institusional,  dan Komisaris Independen terhadap Biaya Ekuitas dan Biaya Hutang. Hasil penelitian ini menun- jukkan  bahwa corporate  governance  perception index dan  komisaris  independen  tidak  berpe- ngaruh secara signifikan terhadap biaya ekui- tas.  Sedangkan  kepemilikan  keluarga  dan  ke- pemilikan  institusional  berpengaruh  dengan arah  negatif  terhadap  biaya  ekuitas.  Hasil  la- innya mencatatkan bahwa corporate governance perception  index ,  kepemilikan  keluarga,  kepe- milikan  institusional,  dan  komisaris  indepen- den tidak berpengaruh secara signifikan terha- dap biaya hutang.

## Saran
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keter- batasan, yaitu sebagai berikut: 1) Periode sam- pel hanya meliputi 3 tahun periode pene-litian, sehingga kesimpulan umum dalam hasil pene- litian  ini  harus  dilakukan  dengan  hati-hati.  2) Tidak  adanya  pengelompokan  kategori  peru- sahaan, misalkan perusahaan manufaktur, per- bankan,  pertambangan,  dan  sebagainya  sehi- ngga  pengambilan  keputusan  hasil  penelitian ini  harus  dilakukan  dengan  hati-hati.  3) Metode  yang  digunakan  untuk  pengukuran biaya  hutang  adalah weighted  average .  Hal  ini terjadi  karena  adanya  keterbatasan  data  lain yang dapat digunakan, misalnya tingkat suku bunga obligasi.  Metode lain yang dapat digu- nakan  untuk  mengukur  biaya  hutang  yaitu yield to maturity . Namun karena sebagian besar perusahaan  di  Indonesia  belum  menerbitkan obligasi,  maka  data  yang  ada  sangat  terbatas sehingga  penelitian  ini  hanya  menggunakan metode weighted  average .  4)  Unsur corporate gover-nance dalam  penelitian  ini  hanya  ber- dasarkan  pada Corporate  Governance  Perception Index yang dilakukan oleh CGPI, kepemilikan kelu-arga,  kepemilikan  institusional,  dan komisaris  independen  sehigga  belum  menc-
erminkan  ke-seluruhan  praktek corporate  gov- ernance yang diterapkan oleh perusahaan. Saran untuk penelitian selanjutnya yaitu sebagai  berikut:  1)  Memperpanjang  periode penelitian  (kurang  lebih  5  tahun  periode penelitian),  2)  Melakukan  pengelompokan kate-gori perusahaan peserta Corporate Govern- ance  Perception  Index (CGPI),  3)  Dalam  pen- gukuran biaya hutang bisa menggunakan dua metode, baik metode weighted average maupun yield  to  maturity (YTM),  4)  Menambah  unsur- unsur corporate  governance lainnya,  seperti kepemilikan  manajerial,  kualitas  audit,  dan sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Adam,  M.,  Mukhtaruddin,  Soraya  N.  dan Yusrianti,  H.,  (2015).  Good  Corporate Governance  and  Cost  of  Debt:  Listed Companies  on  Indonesian  Institute  for Corporate  Governance. Asian  Social Science ; Vol. 11 (25): 58-77.
Anggraita,  V.  (2012).  Dampak  Penerapan PSAK  50/55  (Revisi  2006)  terhadap Manajemen  Laba  diperbankan:  Peran- an  Mekanisme  Corporate  Governance, Struktur  Kepemilikan,  dan  Kualitas Audit. Simposium  Nasional  Akuntansi XV .
Ashbaugh,  H.,  D.W.  Collins,  and  R.  La  Fond. (2004). Corporate  Governance  and  The Cost  of  Equity  Capital . Working  pa- per .University of Wisconsin.
Ayub, M. (2008). Pengaruh Family Ownership terhadap  Cost  of  Debt. Tesis .  Universi- tas Indonesia. Jakarta.
Chen,  K.C.W.,  Z.H.  Chen,  and  K.C.J.  Wei. (2009). Legal Protection of Investors, Cor- porate Governance, and The Cost of Equity Capital .  Hong  Kong  University  of  Sci- ence and Technology.
Collins, D. and Huang, H. (2010). Management Entrenchment  and  The  Cost  of  Equity Capital. Journal of Business Research , 64: 356-362.
Haryanto,  S.  (2014).  Identifikasi  Ekspektasi
Investor  melalui  Kebijakan  Struktur Modal,  Profitabilitas  dan  GCPI. Jurnal Dinamika Manajemen Vol. 5 (2): 183-199
Jensen, M.C. and Meckling, W.H. (1976). Theo- ry  of  the  Firm:  Managerial  Behavior, Agency  Costs  and  Ownership  Struc- ture. Journal of Financial Economics, Vol. 3 (4): 305-360.
Juniarti  dan  Sentosa,  AA.  (2009).  Pengaruh Good  Corporate  Governance,  Volun- tary  Disclosure  terhadap  Biaya  Utang (Cost  of  Debt). Jurnal  Akuntansi  Keu- angan , Vol. 11 (2): 88-100.
Komite Nasional Kebijakan Governance. 2006. Pedoman umum GCG . www.fcgi.or.id
Lombardo,  D.,  dan  Pagano.  M.  (2002).  Law and  Equity  Markets:  A  Simple  Model.
Working Paper, No. 25. University of Sa- lerno .
Murtianingsih.  (2014).  Struktur  Kepemilikan dan Biaya Ekuitas. Jurnal JIBEKA , Vol. 8 (2): 39 – 44.
Natalia,  D.  dan  Sun,  Y.  (2013).  Analisis Pengaruh  Wajibnya  Penerapan  Good Corporate  Governance  terhadap  Biaya Ekuitas . Tesis . Universitas Bina Nusan- tara.
Novianti,  R.  (2012).  Kajian  kualitas  laba  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Accounting Analysis Journal , 1(2).
Piot, C. dan Piera, FM. (2007). Corporate Gov- ernance,  Audit  Quality,  and  The  Cost of    Debt  Financing  of  French  Listed Companies. Working
Paper.
http://www.ssrn.com.
Rebecca,  Y.  dan  Siregar,  SV.  (2012).  Pengaruh Corporate  Governance  Index,  Kepemi- likan Keluarga, dan Kepemilikan Insti- tusional  terhadap  Biaya  Ekuitas  dan Biaya  Utang. Simposium  Nasional
Akuntansi XV .
Setiani,  I.N  dan  Kusbandiyah,  A.  (2013). Pengaruh Good Corporate Governance, Voluntary  Disclosure  terhadap  Biaya
Hutang  (Costs  of  Debt). Jurnal  Keu- angan .
Susanto,  A.B.,  Himawan  W,  Particia  S,  dan Mertosono.  S.  (2007). The  Jakarta  Con- sulting Group on family business. Jakarta : The Jakarta Consulting Group.
Susanto, S. dan Siregar, S.V. (2012). Corporate Governance,  Kualitas  Laba,  dan  Biaya Ekuitas. Simposium  Nasional  Akuntansi XV .
Susiana  dan  Herawaty,  A.  (2007).  Analisa Pengaruh  Indepedensi,  Mekanisme Cor-porate Governance, Kualitas Audit Terhadap  Integritas  Laporan  Keu- angan . Simposium Nasional Akuntansi X . Utama,  TA.  (2013).  Pengaruh  Corporate  Gov- ernance  Perception  Index,  Profitabili- tas,  Leverage  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap  Nilai  Saham  (Studi  Empiris pada Perusahaan yang Listing di Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2007-2011). Skripsi . Universitas Diponegoro.
Walandouw,  J.  (2013).  Pengaruh  Kepemilikan Institusional,  Kualitas  Audit  dan  Masa Penugasan  Audit  terhadap  Biaya Pinjaman  Bank  pada  Perusahaan Industri  Penghasil  Bahan  Baku  yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2010-2012.
Jurnal Ekonomi, Akuntansi dan Manajemen, 1 , 1-20.
Yao,  J.A  and  S.Y.J  Sun.  (2008).  Ownership Structure and Cost of Equity Capital in East  Asian  Corporations. School  of  Ac- counting  and  Finance,  The  Hong  Kong Polytechnic University .
Yunita,  N.  (2012).  Pengaruh  Corporate  Gov- ernance terhadap Voluntary Disclosure dan  Biaya  Hutang. Jurnal  Ilmiah  Maha- siswa Akuntansi , Vol. 1 (1).