## Jurnal Ekonomi Manajemen
Volume 3 Nomor 2 (November 2017) 83-95 http://jurnal.unsil.ac.id/index.php/jem ISSN 2477-2275 (Print)

## ANALISIS KINERJA REKSA DANA PENDAPATAN TETAP, REKSA DANA SAHAM, DAN REKSA DANA CAMPURAN

## (S TUDI DI B URSA E FEK I NDONESIA – BEI)

## Tedi Rustendi
Fakultas Ekonomi Universitas Siliwangi, Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya, Indonesia
* tedirustendi@unsil.ac.id
Diterima: Juni 2017. Disetujui: Agustus 2017. Dipublikasikan: November 2017.

## ABSTRACT
This study aims to determine the differentiation of the performance of fixed income mutual funds, equity mutual funds, and mix mutual funds of aspects of real returns. Studies conducted in the Indonesia Stock Exchange – IDX for longitudinal data in 2013 at the condition of macroeconomic weakened by indications the high inflation rate, followed by the increase in the BI rate, the weakening of the rupiah on  the  US  Dollar,  and  the  issue  of  debt  Cailing  and  tapering  off  planned  by  the  FED,  Data  were analyzed descriptively and hypothesis was tested by Kruskal Wallis k-samples. The analysis showed that  the  performance  of  equity  mutual  funds  posted  positive  results  and  relatively  higher  than  mix mutual fund, while fixed income mutual funds recorded a negative result but thin adrift of the two other mutual  funds.  However,  statistically  at  95%  confidence  interval,  performance  fixed  income  mutual funds,  equity  mutual  funds,  and  mix  mutual  funds  of  aspects  of  the  real  return  is  not  significantly different, where the average performance of the three mutual funds are under Composite Stock Price Index.
Keywords: performance; mutual funds; real return.

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui diferensiasi kinerja reksa dana pendapatan tetap, reksa dana saham, dan reksa dana campuran dari aspek return riil. Studi dilakukan di Bursa Efek Indoensia untuk data selama Tahun 2013 pada kondisi makro ekonomi yang melemah dengan indikasi tingkat inflasi yang tinggi yang diikuti dengan kenaikan BI rate , melemahnya nilai tukar rupiah terhadap US Dollar,  dan  adanya  isu  rencana debt  cailing dan tapering  off oleh The  FED.  Data  dianalisis  secara deskriptif  dan  hipotesis  diuji  dengan  statistik  uji  Kruskall  Wallis  k  samples.  Hasil  analisis menunjukkan bahwa kinerja reksa dana saham mencatatkan hasil positif dan relatif lebih tinggi dari reksa dana campuran, sementara reksa dana pendapatan tetap mencatat hasil negatif tetapi terpaut tipis dari  kedua  reksa  dana  lainnya.  Secara  statistik  pada  tingkat  keyakinan  95%  kinerja  reksa  dana pendapatan  tetap,  reksa  dana  saham,  dan  reksa  dana  campuran  dari  aspek  return  riil  tidak  berbeda signifikan.
Kata Kunci: kinerja; reksa dana; return riil.

## PENDAHULUAN
Investasi  pada  sekuritas  di  pasar keuangan  di  era  perekonomian  modern semakin banyak peminatnya karena
menjanjikan return yang tinggi, baik berupa gain atau yield . Namun tidak semua orang memiliki  pengetahuan  dan  keahlian  dan siap menanggung risiko kerugian berinvestasi  di  pasar  modal,  bila  pun
memiliki semua syarat tersebut tetapi tidak sedikit investor yang tidak memiliki waktu yang cukup untuk terjun langsung di lantai bursa.  Beberapa  tipe  investor  lebih menginginkan  untuk  meminimalkan  risiko dan  menyerahkan  pengelolaan  dananya untuk  investasi  di  pasar  modal  kepada manajer investasi yang merupakan perantara keuangan.
Brealey  et  al  (2008)  mengemukakan bahwa  perantara  keuangan  merupakan organisasi  yang  mendapatkan  uang  dari investor dan memberikan pendanaan untuk individu, perusahaan, dan organisasi lainnya.  Salah  satu  perantara  keuangan tersebut adalah reksadana, yang merupakan perusahaan  investasi  dengan  menawarkan bagi  investor  deversifikasi  rendah  biaya, dan manajemen profesional. Bagi sebagian besar  investor,  akan  lebih  efisien  membeli reksadana daripada merakit sendiri portofolio  saham  dan  obligasi  yang terdiversifikasi.
Reksa  dana  yang  cukup  dominan adalah  Reksa  Dana  Pendapatan  Tetap, Reksa  Dana  Campuran,  Dan  Reksa  Dana Saham.  Data  yang  dirilis  oleh  BAPEPAM (Aria,  2013)  menggambarkan  gabungan NAB  ketiga  reksa  dana  tersebut  mencapai 67,23% dari keseluruhan NAB Reksa Dana yang ada di Indonesia.
Manajer  reksadana  akan  berusaha dengan  cara  terbaik  untuk  memenangkan pasar, menghasilkan kinerja unggul dengan menemukan saham yang memiliki return di atas  rata-rata  (Brealey  et  al,  2008).  Hasil penelitian  dari  Werner  R  Murhadi  (2009) mengenai  penilaian  kinerja  reksadana ekuitas  yang  terdaftar  di  BAPEPAM periode  Februari  2008  sampai  Juni  2009 dengan sampel 55 reksadana menunjukkan bahwa hampir  semua  manajer  investasi mengakui bahwa reksadana yang dikelolanya memiliki kinerja baik. Namun hasil pengujian menunjukkan  bahwa  dalam  periode  2008- 2009 yang ditandai dengan penurunan IHSG begitu tajam, ternyata telah membuat banyak reksadana yang mengalami penurunan kinerja signifikan.
Hal  serupa,  juga  dikemukakan  dalam deskripsi  Praska  Putrantyo  (2013)  yang mengemukakan bahwa sepanjang tahun 2012 ditengah  beragam  isu  yang  membayangi pasar  modal,  ternyata  sejalan  dengan kenaikan Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) sekitar 12,94% yang mencerminkan kondisi pasar saham, mempengaruhi torehan  kinerja  reksa  dana  melalui  indeks yang dibuat Infovesta menurut jenis saham, campuran,  dan  pendapatan  tetap,  tetap menguat  meski relatif tertinggal  dibanding indeks  acuan,  yaitu  :  Indeks  Reksa  Dana Saham  (IRDSH),  Indeks  Reksa  Dana Campuran  (IRDCP),  dan  Indeks  Reksa Dana  Pendapatan  Tetap  (IRDPT)    yang masing-masing  mencetak  kinerja  10.06%, 7.59%, dan 7.72%.
Namun demikian, apakah NAB yang besar  sudah  pasti  memberikan  return  riil yang tinggi? dan apakah kinerja dari ketiga reksa dana yang dominan tersebut mungkin tidak berbeda signifikan?

## TINJAUAN TEORITIS
Reksa  dana  merupakan  salah  satu alternatif investasi bagi masyarakat pemodal,  khususnya  pemodal  kecil  dan pemodal yang tidak memiliki banyak waktu dan keahlian untuk menghitung risiko  atas investasi  mereka.  Reksa  Dana  dirancang sebagai  sarana  untuk  menghimpun  dana dari  masyarakat  yang  memiliki  modal, mempunyai  keinginan  untuk  melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu dan pengetahuan yang terbatas. Selain itu Reksa Dana juga diharapkan dapat meningkatkan peran  pemodal  lokal  untuk  berinvestasi  di pasar  modal  Indonesia.  Seperti  halnya wahana investasi lainnya, disamping mendatangkan berbagai peluang keuntungan,  reksa  dana  pun  mengandung berbagai  peluang  risiko,  antara  lain:  risiko berkurangnya  nilai  Unit  Penyertaan,  risiko likuiditas, dan risiko wanprestasi ( Indonesia Stock Exchange – IDX, 2013).
Mohamad  Samsul  (2006)  menjelaskan bahwa  pada  dasarnya  reksadana  dapat berupa investment  companies ,  atau unit
Tedi Rustendi/ Jurnal Ekonomi Manajemen 3(2) (November 2017) 83-95
investment trust . Reksadana yang berbentuk unit  investment  trust (kontrak  investasi kolektif  –  KIK)  yang  bersifat open-end fund , pengelolaan dilakukan unit investment trust oleh  perusahaan  yang  memiliki  ijin usaha sebagai manajer investasi. Sedangkan reksadana  yang  berbentuk investment companies (perusahaan  investasi),  dapat berupa:  (1) open-end  fund (reksadana terbuka) disebut juga mutual fund , atau; (2) closed-end fund (reksadana tertutup).
Bank Indonesia (2013)
mengemukakan  klasifikasi  reksa  dana  di pasar keuangan secara umum, yaitu:
1. Reksa  dana  Pasar  Uang,  merupakan reksa dana yang menmpatkan dananya 100%  dalam  instrumen  pasar  uang, yaitu deposito, Sertifikat Bank Indonesia, atau obligasi yang memiliki jatuh  tempo  kurang  dari  1  tahun,  sifat investasi  jangka pendek, likuid,  relatif lebih  aman  tetapi  memiliki  potensi keuntungan  relatif  lebih  tinggi  dari deposito.
2. Reksa Dana Pendapatan Tetap,
merupakan reksa dana yang menempatkan dananya minimum 80% dalam instrumen obligasi, sifat investasi jangka menengah, dan memiliki  potensi  keuntungan  lebih tinggi dari reksa dana pasar uang.
3. Reksa  Dana  Saham,  merupakan  reksa dana  yang  menempatkan  dananya minimum dalam instrumen saham, sifat investasi jangka panjang, dan memiliki potensi  keuntungan  paling  tinggi dibanding reksa dana yang lain.
4. Reksa  Dana  Campuran,  merupakan reksa dana yang menempatkan dananya  pada  instrumen  pasar  uang, obligasi, dan saham dengan komposisi fleksibel, sifat investasi jangka menengah sampai jangka panjang, dan memiliki  potensi  keuntungan  yang cukup tinggi.
Manajer investasi harus menghitung nilai pasar wajar dari efek dalam portofolio setiap  hari  kerja,  dan  menghitung  Nilai Aktiva  Bersih  (NAB)  melalui  bank
kustodian,  kemudian  mengumumkannya. Bank kustodian, sebagai tempat penyimpanan  harta  reksadana,  tidak  boleh terafiliasi  (memiliki  hubungan  istimewa) dengan  manajer  investasi,  dan  merupakan salah satu fungsi yang ada di bank umum.
Bagi  investor,  dia  berhak  untuk memperoleh informasi yang jelas (transfaran)  mengenai  NAB  untuk  setiap reksadana,  baik  untuk  kategori  reksadana saham, reksadana pendapatan tetap, reksadana  campuran,  atau  reksadana  pasar uang.  Informasi  tersebut  penting  bagi investor untuk melakukan analisis sebelum memutuskan  investasi  pada  reksadana mana  yang  paling  menguntungkan  sesuai dengan  karakteristiknya  sebagai  investor yang bersifat risk taker , atau risk moderat , atau risk aveter . Investor juga berhak untuk memperoleh  informasi  yang  transfaran mengenai fee dan biaya transaksi. Informasi mengenai fee dan  biaya  transaksi  penting untuk diketahui oleh investor, sebab seperti yang  dikemukakan  oleh  Brealey  et  al (2008)  atas  hasil  penelitian  reksadana  di USA bahwa umumnya reksadana menagih fee dan biaya transaksi lebih besar dari yang berlaku.  Disebutkan  bahwa fee dan  biaya transaksi  dapat  mencapai  4%,  padahal biasanya hanya sekitar 0,4% dari portofolionya. Di Indonesia sendiri, menurut  Mohamad  Samsul  (2006)  biaya manajer investasi sekitar 0,2% s/d 2% dari NAB  ditambah  biaya  bank  kustodian sekitar 0,25% per tahun yg dihitung harian.
Bila  investor  telah  mengambil keputusan  untuk  berinvestasi  reksadana, manajer investasi akan menghitung jumlah yang  harus  dibayar  investor.  Secara sederhana  jumlah  yang  dibayar  berbasis kepada  NAB  ditambah  biaya  pembelian (untuk  reksadana load  fund ),  atau  hanya sebesar NAB saja (untuk reksadana no-load fund ).  Dengan  demikian,  NAB  merupakan komponen  biaya  perolehan  investasi  yang paling utama, dan jumlah yang dibayar oleh investor  merupakan  Unit  Penyertaan  (UP) pada investasi reksadana.
Tedi Rustendi/ Jurnal Ekonomi Manajemen 3(2) (November 2017) 83-95
Mohamad Samsul (2006)
mengemukakan  bahwa  pada  hari  pertama penawaran  umum,  UP  ditawarkan  sebesar harga  nominal,  namun  pada  hari-hari berikutnya  harga  per  UP  berubah  sesuai dengan  perhitungan  NAB  pada  hari  ybs. NAB  harus  diterbitkan  setiap  hari.  Hal tersebut  dapat  dipahami  karena  setiap  hari total nilai wajar aktiva selalu berubah yang disebabkan  oleh  perubahan  nilai  pasar setiap  jenis  aset  investasi,  pendapatan bunga bank harian, penghitungan pendapatan  kupon  obligasi  harian,  dan perubahan  jumlah  UP  yang  beredar  setiap hari
Nilai  wajar  merupakan  nilai  pasar dan  instrumen  investasi  keuangan  berupa saham, obligasi, surat berharga pasar uang, serta deposito ditambah deviden saham dan kupon obligasi dikurangi biaya operasional reksadana. Mohamad Samsul (2006)
merumuskan NAB secara sederhana, yaitu: Total NAB  =   Nilai wajar aset investasi –
biaya operasional
reksadana
NAB per UP =   Total  NAB  /  Jumlah  UP
beredar
Kinerja  reksa  dana  merupakan tingkat  keberhasilan/kemampuan  manajer investasi  untuk  bereaksi/mengantisipasi perubahan  harga  suatu  sekuritas  dengan cara menginvestasikan dananya atau menarik dananya dari suatu investasi secara tepat  waktu  ( model  market  timing ),  atau kemampuan manajer investasi untuk mengidentifikasi  dan  memilih  sekuritas yang mispriced dan  akan  memberikan potensi  keuntungan  di  masa  yang  akan datang ( model secure selection ). Salah satu pandangan sederhana seperti  dikemukakan oleh  Gratia  Atanka  (2013),  bahwa  suatu reksa dana dapat dikatakan baik  bila sejak peluncurannya berada di atas kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Mohamad Samsul  (2006)  menegaskan  bahwa  IHSG mencerminkan leading indicator yang akan mengubah  dari  siklus  depresi  ke  siklus recovery .
Mohamad Samsul (2006)
mengemukakan,  terdapat  4  (empat)  model evaluasi kinerja reksa dana yang didasarkan kepada return masa lalu untuk memprediksi return dan  risiko  di  masa  datang,  yaitu: Treynor’s model, Sharpe’s model , Jensen’s model ,  dan  Treynor’s  And  Black’s model . Dari  beberapa  model  tersebut,  fokus perhatian  investor  adalah  mengevaluasi kinerja  reksa  dana  berdasarkan expected return yang  akan  peroleh  investor  dengan mempertimbangkan  risiko  pasar  ( market risk ). tetapi kurang memperhatikan kinerja jenis  reksa  dana  dimana  dia  akan berinvestasi.  Padahal  jenis  reksa  dana  di pasar  modal  beragam  dan  masing-masing memiliki inhern risk . Selanjutnya,
Mohamad  Samsul  (2006)  mengemukakan, bahwa disamping return perlu diperhatikan juga tingkat risiko yang melekat pada setiap reksa  dana,  dimana  dengan  tingkat return yang  sama,  investor  akan  memilih  reksa dana  yang  memiliki  risiko  yang  lebih rendah  atau  dengan  tingkat  risiko  yang sama  investor  akan  memilih return yang lebih  tinggi.  Disamping  itu  terdapat  faktor inflasi  yang  angkanya  sering  lebih  tinggi daripada risk free yang umum diasumsikan sama dengan rate deposito atau SBI.
Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  difokuskan pada analisis hasil investasi dari reksa dana yang cukup dominan di pasar modal, yaitu Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham,  dan  Reksa  Dana  Campuran. Disamping  argumen  mengenai  kondisi tersebut di atas, reksa dana di pasar modal memiliki karakteristik yang berbeda dibandingkan  dengan  reksa  dana  pasar uang,  dimana  reksa  dana  pasar  uang, instrumen  pasar  uang  umumnya  dijamin oleh pemerintah melalui lembaga penjaminan  atau  oleh  otoritas  moneter, sedangkan  reksa  dana  pasar  modal  lebih bergantung  kepada  kemampuan  manajer investasi  dalam  menempatkan  dananya pada instrumen efek.
Sepanjang  tahun  2013,  Indonesia dibayang-banyangi  dengan  tingkat  inflasi yang cukup tinggi sebagai akibat dari krisis
keuangan di daratan eropa yang sedikitnya berdampak pula terhadap negara-negara di Asia Tenggara, kebijakan pemerintah yang menaikan  harga  bahan  bakar  minyak, kelangkaan  beberapa  bahan  pokok  yang memicu kenaikan harga, dan faktor lainnya, yang  kemudian  direspon  oleh  Otoritas Moneter  –  Bank  Indoensia  –  dengan menaikan BI rate dari kisaran 5% menjadi 7,50%  untuk  Triwulan  IV  tahun  2013. Berkenaan dengan hal tersebut, pengukuran return  investasi  yang  terfokus  kepada expected  return menjadi  kurang  akurat karena  faktor  inflasi,  dan risk  free ( rate bebas risiko yang diasumsikan sama dengan rate minimal  seperti BI  rate ,  dan rate deposito  (Mohmad  Samsul,  2006)  yang tidak  stabil.  Oleh  karena  itu  perlu  dicari alternatif  pengukuran  kinerja  reksa  dana yang dapat menekan bias yang ditimbulkan oleh faktor-faktor tersebut.
Pengukuran  alternatif  mengenai  kinerja reksa dana yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah return  riil yang mempertimbangkan  faktor  inflasi.  Dalam hal  ini,  bahwa  tingkat  pengembalian
investasi  dikatakan  menguntungkan  bila rate  of  return -nya  lebih  tinggi  tingkat inflasi pada periode yang sama. Oleh karena perhitungan return nominal untuk investasi jangka  menengah  dan  jangka  panjang menjadi  rumit,  maka  model return  riil mengikuti  pandangan  Mohamad  Samsul (2006)  yang  menyebutnya  sebagai return aktual ,  yaitu return yang  dihitung  dengan cara membandingkan indeks hari ini dengan indeks  hari  sebelumnya.  Indeks  yang dimaksud adalah indeks yang diperhitungkan  setiap  hari  oleh  manajer investasi  berdasarkan  Nilai  Aset  Bersih (NAB).
Rudiyanto  (2010)  mengemukakan  bahwa return  riil 1  tahun  terakhir  adalah  hasil investasi reksa dana setelah memperhitungkan biaya subcription (biaya pembelian  reksa  dana  oleh  investor)  dan biaya redemption (biaya penjualan kembali Unit Penyertaan (UP) oleh investor kepada manajer  investasi).  Selanjutnya  Rudiyanto menuliskan  rumus return  riil reksa  dana sbb:
Return Riil = (NAB/UP saat ini + Deviden) x (1 – Biaya Redemption)
- 1 x 100%
NAB/UP masa lalu x (1 + Biaya Subscription)
Dimana:
NAB =   Nilai Aktiva Bersih  ( Net Asset Value ) UP =   Unit Penyertaan Deviden =   Pembagian  Deviden  Reksa
Dana Pengukuran return  riil digunakan untuk  analisis  komparasi  kinerja  diantara reksa  dana  yang  ada  di  pasar  modal,  dan tidak  dimaksudkan  untuk  pengambilan keputusan investasi oleh investor.

## Kerangka Pemikiran Dan Hipotesis
Berdasarkan  kajian  teoritis  dan  telaah empiris,  dapat  disimpulkan  bahwa  kinerja reksadana  secara  umum  dipengaruhi  oleh risiko  pasar,  pergerakan  IHSG  yang mencerminkan  kondisi  pasar,  tingkat rate BI  yang  dapat  mengoreksi rate deposito
dan SBI, inflasi dan faktor lain yang secara spesifik  mempengaruhi  kecenderungan manajer  investasi  dalam  menetapkan portofolionya.  Data  empiris  menunjukkan bahwa  secara  umum,  kinerja  reksadana pada  jenis  Reksa  Dana  Pendapatan  Tatap, Reksa  Dana  Saham,  dan  Reksa  Dana Campuran tergolong baik, hal ini mencerminkan kemampuan manajer investasi dalam memilih porofolio saham/obligasi  unggulan  sehingga  dapat memberikan return yang relatif stabil. (data empiris  per  Oktober  2013,  menunjukan NAB Reksa Dana Saham relatif lebih tinggi daripada reksadana lainnya).
Berdasarkan  karakteristik  efek  (saham, obligasi),  secara  natural,  Reksa  Dana Saham  yang  memiliki  risiko  paling  tinggi diantara  reksa  dana  yang  lain  berpotensi
memberikan  tingkat  keuntungan  yang tinggi bagi investor, sebaliknya pada Reksa Dana  Pendapatan  Tetap  yang  memiliki risiko  yang  lebih  rendah  berpotensi memberikan keuntungan yang relatif kecil bagi  investor.  Logika  sederhana,  pada Reksa  Dana  Campuran,  dengan moderate risk potensi  keuntungan  yang  mungkin dinikmati  oleh  investor  relatif  berada diantara  kedua  jenis  reksa  dana  yang disebutkan sebelumnya. Pemikiran demikian  pada  dasarnya  memperkuat pandangan  bahwa  risiko  investasi  yang tinggi akan cenderung memberikan potensi keuntungan yang juga tinggi.
Bagi  manajer  investasi  (reksa  dana), portofolio  merupakan  komposisi  diantara berbagai instrumen keuangan yang meliputi aset yang berisiko tinggi, sedang, rendah  dan risk  free .  Oleh  karena  itu alokasi  aset  investasi  yang  tepat  pada instrumen pasar uang, saham atau obligasi menunjukkan keunggulan manajer investasi,  sehingga  dapat  menarik  minat investor untuk menyerahkan dananya guna dikelola oleh manajer investasi tersebut. Karakteristik  risiko  pada  Reksa  Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran berkorelasi dengan tipe investor. Manajer investasi cenderung menawarkan produk Reksa Dana
Pendapatan  Tetap  kepada  investor  yang konservatif  – risk  averter (menghindari risiko karena khawatir rugi), serta cenderung  menawarkan  Reksa  Dana Campuran dan Reksa Dana Saham masing- masing  kepada  investor  moderat  – moderate/indifference investor dan invetor agresif  – risk  taker/  seeker (berani mengambil  risiko).  Secara  konseptual, kecenderungan  tersebut  menggambarkan potensi  return  yang  mungkin  diperoleh investor  dari  ketiga  jenis  reksa  dana tersebut,  dimana  investor  akan  lebih berharap memperoleh keuntungan ( return ) yang  lebih  besar  dari  Reksa  Dana  Saham. Sementara  sebagian  investor  lain  yang cenderung menghindari/meminimalkan
risiko investasi lebih merasa aman memilih Reksa Dana Campuran atau bahkan Reksa Dana  Pendapatan  Tetap  meskipun  potensi keuntungannya relatif lebih kecil/rendah. Dari aspek nilai aktiva bersih, Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa  Dana  Campuran  menunjukkan kemampuan  manajemen  investasi  dalam menghimpun dan mengelola dana investornya.  Nilai  Aktiva  Bersih  tersebut merupakan nilai wajar aset investasi setelah dikurangi  oleh  biaya  operasional  manajer investasi  (reksa  dana).  Potensi  kinerja indeks  Reksa  Dana  ke  depan,  dikatakan oleh  Praska  Putrantyo  (2013)  masih optimis  bertumbuh.  Kinerja  Reksa  Dana pun secara rata-rata juga masih berpeluang tumbuh  yang  tercermin  pada  proyeksi kinerja  indeksnya  masing-masing.  Kinerja indeks  Reksa  Dana  Saham  diperkirakan tumbuh  sekitar  11%-15%.  Kinerja  indeks Reksa Dana pendapatan tetap diperkirakan juga masih tetap tumbuh meskipun sedikit konservatif sekitar 5.5%-7%. Untuk kinerja indeks Reksa Dana Campuran diperkirakan tumbuh sebesar 8.5%-11.5% atau berada di antara kinerja jenis saham dan pendapatan tetap  karena  sifat  basis  alokasi  portofolio reksa  dananya  yang  cenderung  tersebar pada  berbagai  jenis  instrumen  investasi, seperti Saham, Obligasi, dan Pasar Uang.
Berdasarkan  pemikiran  tersebut, penulis menduga bahwa terdapat perbedaan signifikan return investasi Reksa Dana  Pendapatan  Tetap,  Reksa  Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  berkenaan  dengan analisis  diferensiasi/  komparatif  3  (tiga) sampel  independen  mengenai  kinerja Reksadana  Pendapatan  Tetap,  Reksadana Saham,  dan  Reksadana  Campuran,  yang diperdagangkan di Pasar Modal Indonesia. Variabel  penelitian  diabstraksikan  sebagai berikut:
Tedi Rustendi/ Jurnal Ekonomi Manajemen 3(2) (November 2017) 83-95
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel
No Variabel Indikator  Ukuran  Skala 1 Tingkat Kinerja Reksadana Pendapatan Tetap X 1-RDPT Return Riil RDPT % Rasio 2 Tingkat Kinerja Reksadana Saham X 2-RDS Return Riil RDS % Rasio 3 Tingkat Kinerja Reksadana Campuran X 3-RDC Return Riil RDC % Rasio
Jenis/  kategori  Reksa  Dana  menurut  rilis BAPEPAM  per  31  Oktober  2013  ada  15 Jenis  Reksa  Dana.  Bank  Indonesia  (2013) mengklasifikasikan ke-15 jenis reksa dana tersebut  kedalam  4  Reksa  Dana  sebagai populasi  sasaran  (N i =  4),  yaitu:  Reksa Dana Pasar Uang, Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran.  Sementara  itu  Produk  Reksa Dana aktif sebanyak 887 reksa dana (N kasus = 887) dikelola oleh 75 manajer investasi.
Purpossive sampling dipilih berdasarkan  sifat  dominan  reksa  dana  di pasar modal, yaitu:
1. Klasifikasi I: Jenis Reksa Dana (n k = 3) yang  diperbandingkan,  yaitu:  Reksa Dana  Pendapatan  Tetap  (n k.1 ),  Reksa Dana  Saham  (n k.2 ),  dan  Reksa  Dana Campuran (n k.3 ).
2. Klasifikasi II (banyaknya kasus):
Produk  Reksa  Dana  (n i ),  yaitu  reksa dana  pada  setiap  jenis  reksa  dana  (n k ) yang menjadi anggota sampel individual (kasus) yang ditentukan dengan persyaratan:  aktif,  terdapat  publikasi informasi  relevan  yang  terverifikasi BAPEPAM  pada  kategori  reksa  dana yang  diteliti,  dan  terdapat  publikasi informasi return riil 1 tahun pada cut-off of collecting data . Berdasarkan pertimbangan tersebut, diperoleh sampel kasus 77 produk reksa dana (n i = 77) yang terdiri atas:
(1) Produk  Reksa  Dana  Pendapatan Tetap (n rd_pt = 21)
(2) Produk Reksa Dana Saham (n rd_s = 29)
(3) Produk  Reksa  Dana  Campuran (n rd_c = 27)
Data yang telah disajikan dalam bentuk tabel  pada  klasifikasi  I n k =  3 jenis  reksa dana dan Klasifikasi II n i = 77 produk reksa dana, dianalisis dalam 2 (dua) tahap, yaitu: 1. Analisis return berdasarkan  kaidah portofolio investasi reksa dana., dengan penafsiran  semakin  tinggi return reksa dana  maka  semakin  baik  kinerja  reksa dana tersebut
2. Pengujian hipotesis menggunakan statistik non-parametrik Varian Ranking Kruskal  Wallis  k-samples ,  dengan pertimbangan  bahwa  teknik  tersebut lebih  kuat  daripada  statistik  parametrik untuk  uji  k-sampel,  karena  memiliki efisiensi  asimtotik  sebesar  3/π  = 95,50%.,  dan  lebih  efisien  daripada  tes median  karena  sifat  analisis  yang mengubah  skor  menjadi rank (Siegel, 1994).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Kinerja Reksadana Pendapatan Tetap
Berdasarkan hasil rekapitulasi  data empiris, nilai-nilai yang berkenaan dengan kinerja Reksadana Pendapatan Tetap untuk tahun 2013 adalah:

## Tabel 2. Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap
No Reksa Dana Pendapatan Tetap NAB Hasil Investasi Dalam Hasil Investasi Riil 30 Hari (%) 1 Tahun (%) 1 Tahun (%) 1 BNP Paribas Maxi Obligasi 1,072.93 -6.92 -9.3 -12.86 2 BNP Paribas Rupiah Plus (D/H Fortis Rp Plus) 1,674.01 0.12 2.74 1.72 3 First State Ind. Bond Fund 2,285.06 -5 -11.37 -14.85 4 GMT Dana Kencana 1,467.42 -0.06 5.54 1.4 5 GMT Dana Obligasi Plus 2,532.86 0.45 4.23 4.23 6 GMT Dana Pasti 2 1,672.92 0.65 4.62 4.62 7 Maestrodollar 1.4403 -1.14 -1.98 -4.86 8 Mandiri Investa Dana Obligasi Seri II 910.06 -5.88 -13.02 -13.02 9 Mandiri Investa Dana Syariah 2,589.20 -1.14 4.28 1.96 10 Mandiri Investa Dana Utama 1,686.78 -2.53 1.33 -0.67 11 Mandiri Investa Keluarga 1,168.44 -0.53 4.97 2.89 12 Manulife Obligasi Negara Indonesia II 1,460.46 -6.07 -14.28 -17.64 13 Manulife Obligasi Unggulan 1,789.02 -5.26 -10.47 -13.98 14 Manulife Pendapatan Bulanan II 1,054.73 -1.05 -0.92 -4.81 15 PNM Dana Sejahtera II 1,281.01 -0.67 -0.85 -0.85 16 Panin Dana Utama Plus 2 1,679.34 -5.66 -12.58 -12.58 17 Reksa Dana PNM Amanah Syariah 1,733.28 - 1.88 -0.14 18 Schroder Dana Andalan II 1,016.92 0.17 3.34 2.83 19 Schroder Dana Mantap Plus II 1,760.02 -5.46 -11.55 -13.31 20 Schroder USD Bond Fund (USD) 1.35 -0.56 -1.54 -3.49 21 Tugu Mandiri Mantap 1,268.77 -1.63 5.19 3.1
Sumber: IDX oleh Reliance, 2013 (diolah)
Kinerja  Reksa  Dana  Pendapatan Tetap untuk sampel yang diteliti pada tahun 2013  dilihat  dari  Nilai  Aktiva  Bersih memiliki  rata-rata  IDR  1.433,62  Milyar, Sementara  itu,  berdasarkan  indikator Return Riil, kinerja Reksa Dana Pendapatan  Tetap  secara  umum  berada  di bawah IHSG yaitu -4,30%. Bila dibandingkan  dengan  parameter  kinerja Reksa  Dana  Pendapatan  Tetap  periode sebelumnya  yang  mencapai  12,94%, kinerja Tahun 2013 mengalami penurunan yang  signifikan  dari  aspek  return  riil.  Hal tersebut dapat dipahami dengan mempelajari kecenderungan harga obligasi yang tertekan akibat perilaku investor asing yang mengalihkan dananya sebagai respon atas  isu debt  ceiling dan tapering  off oleh The  FED,  disamping  tingginya  tingkat inflasi  yang  mencapai  8,38%  yang  dinilai pelaku  pasar  kurang  menguntungkan  bila menginvestasikan dananya pada obligasi di pasar  sekunder.  Disamping  itu  portofolio obligasi  memiliki  komposisi  yang  sangat
terbatas  dan  didominasi  oleh  Surat  Utang Negara.
Berdasarkan  hasil  analisis  terhadap kedua aspek kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap tersebut, ternyata keterkaitan  antara  capaian  NAB  dengan Return Riil memiliki hubungan yang sangat rendah (r yx ) 5,6% dan tidak signifikan (α stat >  0.05),  yang  berarti  bahwa  Reksa  Dana Pendapatan  Tetap  yang  memiliki  NAB tinggi tidak diikuti oleh capaian return riil yang juga tinggi. Hal demikian menunjukkan  return  riil  lebih  sensitif terhadap  perubahan  indikator  pasar  yang berkaitan dengan risiko, sementara investor cenderung  menahan  investasinya  lebih lama pada jenis reksa dana yang memiliki NAB  tinggi  di  awal  periode  investasi dengan  pertimbangan  reputasi  dan  kinerja manajer  investasi  yang  cenderung  lebih konservatif pada tipe reksa dana pendapatan tetap.
Tedi Rustendi/ Jurnal Ekonomi Manajemen 3(2) (November 2017) 83-95

## Kinerja Reksadana Saham
Berdasarkan  Tabel  3.,  kinerja  Reksa Dana  Saham  untuk  sampel  yang  diteliti pada  tahun  2013  dilihat  dari  Nilai  Aktiva Bersih  memiliki  rata-rata  IDR  6.966,89 Milyar, Sementara itu, berdasarkan indikator  Return  Riil,  kinerja  Reksa  Dana Saham  secara  umum  berada  di  atas  IHSG yaitu  1,14%.  Bila  dibandingkan  dengan parameter  kinerja  Reksa  Dana  Saham periode sebelumnya yang mencapai 10,06%,  kinerja  Tahun  2013  mengalami penurunan  yang  signifikan  dari  aspek
return  riil,  tetapi  masih  lebih  tinggi  dari Reksa Dana Pendapatan Tetap dan bernilai positif.  Isu debt  ceiling dan tapering  off oleh  The  FED,  dan  inflasi  yang  tinggi, mempengaruhi  perilaku  investor  yang cenderung  menjual  sahamnya  sehingga indeks mengalami penurunan akibat tekanan harga jual. Namun demikian, oleh karena  harga  Reksa  Dana  Saham  lebih ditentukan  oleh  faktor  portofolio  saham dan kinerja manajer investasi, maka Reksa Dana Saham relatif lebih terproteksi.
Tabel 3. Kinerja Reksa Dana Saham No Reksa Dana Saham NAB Hasil Investasi Dalam Hasil Investasi Riil 30 Hari (%) 1 Tahun (%) 1 Tahun (%) 1 Archipelago Equity Growth 1,276.64 -5.03 16.16 13.86 2 BNP Paribas Inspira 1,072.52 -6.16 -1.6 -5.46 3 BNP  Paribas  Maxi  Saham  (D/H  Fortis  Maxi Saham) 1,440.62 -6.38 -0.46 -3.4 4 BNP Paribas Pesona (d/h Fortis Pesona) 20,601.38 -6 -2.72 -5.82 5 Batavia Dana Saham 42,897.33 -5.71 4.99 2.92 6 Batavia Dana Saham Optimal 2,160.33 -5.71 9.86 5.53 7 Batavia Dana Saham Syariah 1,681.43 -6.81 0.51 -1.48 8 Cipta Syariah Equity 1,833.10 -5.42 6.77 6.77 9 Dana Pratama Ekuitas (D/H Platinum Saham) 6,220.12 -6.57 13.57 11.88 10 First State Indoequity High Conviction Fund 1,061.31 -4.69 11.28 6.91 11 First State Indoequity Sectoral Fund 4,579.86 -6.66 -2.76 -6.58 12 First State Indoequity Value Select Fund 1,392.11 -6.9 -2.09 -5.93 13 GAP Equity Fund 1,104.40 -5.02 3.23 0.2 14 GAP Value Fund 1,062.11 -4.48 0.41 -2.54 15 GMT Dana Ekuitas 2,925.68 -5.32 3.91 3.91 16 Manulife Dana Saham 9,997.16 -5.86 -1.85 -5.7 17 Manulife Institutional Equity Fund 1,004.59 -6.45 -3.38 -7.16 18 PNM Saham Agresif 788.35 -6.46 0.57 -3.83 19 Panin Dana Maksima 59,120.05 -9.65 2.69 0.66 20 Pratama Saham 4,285.53 -7.03 18.34 15.99 21 RD RHB OSK Indonesia Dynamic Resources Plus 905.59 -4.25 0.58 -3.37 22 Reksa Dana AXA Citradinamis 3,913.96 -5.99 -0.14 -1.37 23 RD CIMB-Principal Islamic Equity Growth Sy 1,396.77 -6.22 -3.37 -3.37 24 Reksa Dana Grow-2-Prosper 2,396.41 1.47 14.02 9.53 25 Reksa Dana RHB OSK Alpha Sector Rotation 1,142.10 -4.81 6.4 2.22 26 SAM Indonesian Equity Fund 1,696.82 -6.95 19.84 18.65 27 Schroder Dana Prestasi Plus 21,802.75 -5.53 -0.67 -3.1 28 Sucorinvest Equity Fund 954.16 -5.98 0.14 -1.82 29 Trim Syariah Saham 1,326.75 -6.15 -4.91 -4.91
Sumber: IDX oleh Reliance, 2013 (diolah)
Berdasarkan hasil analisis terhadap kedua  aspek  kinerja  Reksa  Dana  Saham tersebut, ternyata keterkaitan antara capaian NAB dengan Return Riil memiliki hubungan  yang  sangat  rendah  (r yx )  -5,0% dan  tidak  signifikan  (α stat >  0.05),  yang
berarti  bahwa  Reksa  Dana  Saham  yang memiliki  NAB  tinggi  tidak  diikuti  oleh capaian  return  riil  yang  juga  tinggi.  Hal demikian  menunjukkan  return  riil  lebih sensitif terhadap perubahan indikator pasar yang  berkaitan  dengan  risiko,  sementara investor  cenderung  menahan  investasinya lebih  lama  pada  jenis  reksa  dana  yang memiliki  NAB  tinggi  di  awal  periode investasi  dengan  pertimbangan  reputasi dan  kinerja  manajer  investasi  yang  relatif masih  berpersepsi  positif  terhadap  pasar yang cenderung melemah dengan mengelola risiko dalam portofolio optimal Reksa Dana Saham.

## Kinerja Reksadana Campuran
Kinerja  Reksa  Dana  Campuran untuk sampel yang diteliti pada tahun 2013 (Tabel  4.)  dilihat  dari  Nilai  Aktiva  Bersih memiliki  rata-rata  IDR  2.687,03  Milyar,
Sementara  itu,  berdasarkan  indikator Return Riil, kinerja Reksa Dana Campuran secara  umum  berada  di  atas  IHSG  yaitu 0,04%. Bila dibandingkan dengan parameter  kinerja  Reksa  Dana  Campuran periode sebelumnya yang mencapai 7,59%, kinerja Tahun 2013 mengalami penurunan yang signifikan dari aspek return riil, tetapi masih  lebih  tinggi  dari  Reksa  Dana Pendapatan  Tetap  dan  bernilai  positif, tetapi  lebih  kecil  daripada  Reksa  Dana Saham.  Secara  praktis,  portofolio  Reksa Dana  Campuran  terdiri  atas  obligasi  dan saham, dimana fluktuasi harga kedua jenis surat  berharga  tersebut  mampu  dikemas oleh  manajer  investasi  dalam  portofolio yang relatif masih menguntungkan. Faktor yang  mempengaruhi  rendahnya  return  riil Reksa  Dana  Campuran  juga  berkisar diantara  Isu debt  ceiling dan tapering  off oleh The FED, dan inflasi yang tinggi.
Tabel 4. Kinerja Reksa Dana Campuran No Reksa Dana Campuran NAB Hasil Investasi Dalam Hasil Investasi Riil 30 Hari (%) 1 Tahun (%) 1 Tahun (%) 1 BNP Paribas Dana Investa (Fortis Dana Investa) 2,706.36 -5.01 -1.75 -4.16 2 BNP Paribas Equitra (D/H Fortis Equitra) 3,080.17 -0.72 1.3 -2.67 3 Batavia Dana Dinamis 5,486.92 -5.38 4.42 3.89 4 Cipta Balance 1,480.72 -0.84 10.15 5.87 5 Cipta Syariah Balance 1,632.85 -1.79 2.99 2.99 6 Citragold 1,868.64 -0.32 -0.94 -3.85 7 First State Ind. Balanced Fund 2,320.82 -2.51 0.83 -3.13 8 Garuda Satu 4,875.61 -1.93 -1.19 -4.6 9 Mandiri Investa Aktif 2,944.99 -3.84 -0.93 -2.89 10 Mandiri Investa Syariah Berimbang 2,471.57 -4.55 -2.83 -4.75 11 Pratama Berimbang (D/H Platinum Berimbang) 3,101.39 -5.28 23.15 21.31 12 RD BNP Paribas Spektra (D/H Fortis Spektra) 1,215.96 -4.31 -3.08 -5.93 13 Reksa Dana Batavia Prima Ekspektasi 3,172.60 -5.44 6.27 6.27 14 Reksa Dana CIMB-Principal Balanced Growth 2,784.28 -1.21 5.47 3.13 15 Reksa Dana Equator Alpha 1,040.86 0.15 2.36 -1.66 16 Reksa Dana GMT Dana Fleksi 2,378.29 -3.36 5.05 2.97 17 Reksa Dana Maestroberimbang 3,982.61 -4.88 -1.12 -2.34 18 Reksa Dana Panin Dana Bersama 5,044.58 -8.11 2.65 0.15 19 Reksa Dana Prima 1,119.03 0.21 4 2.96 20 Reksa Dana UGM CIMB-Principal Balanced 1,021.04 -6.04 -3.47 -5.84 21 Schroder Dana Terpadu II 2,521.65 -6.04 -1.62 -4.03 22 Schroder Providence Fund 2,886.20 -3.78 5.08 5.08 23 Schroder Syariah Balanced Fund 1,835.59 -3.6 2.9 0.87 24 Semesta Dana Maxima 6,098.53 -3.98 7.44 5.31 25 Syailendra Balance Opportunity Fund 1,925.63 -4.83 -4.34 -4.34 26 Trim Kombinasi 2 1,618.64 -3.93 -6.36 -6.36 27 Trim Syariah Berimbang 1,934.22 -4.54 -3.17 -3.17
Sumber: IDX oleh Reliance, 2013 (diolah)
Berdasarkan  hasil  analisis  terhadap kedua  aspek  kinerja  Reksa  Dana  Saham tersebut, ternyata keterkaitan antara capaian NAB dengan Return Riil memiliki hubungan  yang  rendah  (r yx )  24,2%  tetapi tidak signifikan (α stat > 0.05),  yang berarti bahwa  Reksa  Dana  Saham  yang  memiliki NAB  tinggi  tidak  diikuti  oleh  capaian return  riil  yang  juga  tinggi.  Hal  demikian menunjukkan  return  riil  lebih  sensitif terhadap  perubahan  indikator  pasar  yang berkaitan dengan risiko, sementara investor cenderung  menahan  investasinya  lebih lama pada jenis reksa dana yang memiliki NAB  tinggi  di  awal  periode  investasi dengan  pertimbangan  reputasi  dan  kinerja manajer investasi yang cenderung moderat pada tipe Reksa Dana Campuran.
Analisis Kinerja Reksa Dana
Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran.
Sekalipun  harga  Reksa  Dana ditentukan  oleh  kualitas  portofolio  dan kinerja  manajer  investasi,  tetapi  kinerja Reksa Dana tetap dipengaruhi oleh kinerja pasar  modal.  Data  empiris  menunjukkan bahwa  pada  tahun  2013  terjadi  penurunan kinerja pasar modal 3.7% yang indikasinya antara lain:
1. IHSG yang ditutup pada posisi 4.195,60 lebih  rendah  3.47%  dari  posisi  awal tahun  2013,  dan  penurunan  nilai kapitalisasi pasar yang mencapai sekitar 19,60%. Kondisi tersebut sebagai akibat dari  sentimen  negatif  pelaku  pasar  atas kondisi  makro  ekonomi  domestik maupun global yang cenderung melambat dan menciptakan uncertainty yang  tinggi,  sehingga  risiko  investasi semakin tinggi.
2. Faktor  kenaikan  BBM  dan  TDL  telah mendorong tingkat inflasi yang mencapai 8,40% lebih tinggi dari tingkat inflasi  tahun  sebelumnya  yang  hanya
4,30%,  yang  diikuti  dengan  kenaikan rate BI pada tingkat 7,50%.
3. Perilaku investor asing yang cenderung merespon isu debt  ceiling dan tapering off oleh The FED yang melahirkan aksi jual surat berharga dan mengalihkannya ke  luar,  sehingga  IHSG  terkoreksi negatif. Pada tahun 2013, investor asing lebih  banyak  melepas  Surat  Utang Negara. Hal tersebut berdampak kepada kinerja reksa dana pendapatan tetap, dan campuran, karena komposisi efek kedua reksa  dana  tersebut  umumnya  dalam bentuk  surat  utang  negara,  dan  obligas korporasi.
4. Kuatnya  permintaan  valuta  asing  yang mengakibatkan  pasar  uang  mencatat defisit USD 34,9 Milyar (Bank Indonesia, 2014), yang disinyalir terjadinya pergeseran perilaku investasi yang lebih memilih valuta asing sebagai cadangan  untuk  membayar  utang  yang jatuh tempo dan atau beban impor. Hal tersebut menggambarkan investasi pada pasar  uang  pun  kurang  menarik, meskipun penempatan aset reksa dana di pasar uang relatif kecil yaitu tidak lebih dari 20% untuk Reksa Dana Pendapatan Tetap, dan Campuran, serta kurang dari 30% untuk Reksa Dana Saham.
Penurunan  kinerja  pasar  modal tersebut berimbas kepada keputusan manajer  investasi  dalam  menentukan portofolio  optimalnya,  dengan  merespon atau  mengantisipasi  perubahan  harga sekuritas  secara  tepat  waktu,  dan  memilih sekuritas yang memiliki potensi keuntungan  di  masa  depan,  termasuk penempatan  aset  dalam  bentuk  deposito dan investasi di pasar uang. Return riil yang negatif,  tidak  berarti  investasi  pada  reksa dana merugikan, melainkan hanya menunjukkan  bagaimana  kinerja  manajer investasi  dalam  mengelola  asetnya  yang ditempatkan  terutama  dalam  bentuk  kas, deposito berjangka, investasi di pasar uang, obligasi dan atau saham.

## Tabel 5. Perbandingan Return Riil
Kode Reksa Dana Rata2 (%) Min (%) Maks (%) Standar Deviasi 101 dst RD Pendapatan Tetap (4.30) (17.64) 4.62 7.56 201 dst RD Saham 1.14 (7.16) 18.65 7.23 301 dst RD Campuran 0.04 (6.36) 21.31 5.88
Statistik return riil untuk ketiga reksa dana mengikuti prosedur Varian Ranking Kruskal  Wallis  3-samples  independent disajikan sbb:
Tabel 6. Array Reksa Dana Mengikuti Pola Kruskal Wallis k-samples
Kode Reksa Dana Ri Ri Square 101 dst RD Pendapatan Tetap 664 440,896 201 dst RD Saham 1,231 1,515,361 301 dst RD Campuran 1,099 1,207,801 H = 1.73 Chi-squares α 0.05 : v(3-1) = 5.99
Berdasarkan  hipotesis  diferensiasi, ternyata H ≤ χ 2 α 0.05 ; v(3-1) yaitu 1.73  5.99, artinya return riil Reksa Dana Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran tidak berbeda signifikan. Namun  demikian,  Reksa  Dana  Saham realitif  lebih  menguntungkan  sebab  pada periode yang diteliti, saham-saham unggulan masih menjadi pilihan, sementara tekanan  harga  pada  sekuritas  obligasi umumnya  lebih  besar  akibat  aksi  jual terutama  oleh  investor  asing.  Disamping itu,  pasar  uang  mengalami  defisit  akibat tingginya  permintaan  valuta  asing  untuk keperluan  cadangan  guna  pembayaran utang  yang  jatuh  tempo  dan  atau  beban impor.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa tekanan  pada  Reksa  Dana  Pendapatan Tetap  dan  Reksa  Dana  Campuran  lebih besar  sebab  komposisi  efeknya  lebih banyak  pada  obligasi  (s/d  80%.  Dan  juga efek pasar uang (s/d 20%).

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  berikut analisis  data  yang  meliputi  deskripsi
variabel  dan  pengujian  hipotesis,  dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap menghasilkan rata-rata return riil yang umumnya  berada  di  bawah  IHSG, sementara itu, Reksa Dana Saham dan Reksa  Dana  Campuran  menghasilkan rata-rata  return  riil  yang  umumnya diatas  IHSG  tetapi  selisihnya  sangat kecil,  bahkan  parameter  return  riil Reksa  Dana  Campuran  menunjukkan indeks  di  bawah  IHSG.  Capaian tersebut  dipengaruhi perilaku investor yang merespon negatif terhadap faktor melemahnya makro ekonomi domestik maupun  global  yang  dindikasikan dengan  tinginya  inflasi  yang  dikuti dengan kenaikan BI rate , serta isu debt ceiling dan tapering off oleh The FED, serta  terjadinya  pergeseran  orientasi pelaku pasar yang lebih memilih valuta asing sebagai cadangan untuk membayar  utang  yang  jatuh  tempo atau  beban  impor  sebagai  akibat melemahnya nilai tukar rupiah. Faktor- faktor tersebut mengakibatkan tekanan jual terhadap sekuritas obligasi, saham, dan sekuritas pasar uang, yang mana ketiga sekuritas tersebut membentuk portofolio reksa dana.
2. Pada tingkat keyakinan 95%, ternyata return  riil  Reksa  Dana  Pendapatan Tetap, Reksa Dana Saham, dan Reksa Dana Campuran tidak berbeda signifikan. Hal tersebut dimungkinkan karena sekuritas pembentuk portofolio ketiga kategori reksa dana mengalami tekanan  jual  yang  besar,  sehingga secara umum kinerja ketiga reksa dana dari  aspek  return  rril  mengalami penurunan  yang  cukup  besar.  Namun
Tedi Rustendi/ Jurnal Ekonomi Manajemen 3(2) (November 2017) 83-95
demikian,  capaian  return  riil  Reksa Dana  Saham  rata-ratanya  lebih  tinggi dibanding Reksa Dana Campuran dan Reksa Dana Pendapatan Tetap.
Berdasarkan  hasil  pembahasan, terdapat  faktor-faktor eksternal  yang tidak dapat  dikendalikan  oleh  manajer  investasi dan  pelaku  pasar  lainnya,  maka  penulis berpandangan,  bahwa  investor  dan  calon investor  reksa  dana  sebaiknya  lebih  jeli dalam memilih jenis reksa dana dan manjer investasinya,  dimana track  record kinerja reksa  dana  periode  sebelumnya  harus menjadi pertimbangan utama guna mengamankan investasi, dan memperhitungkan rentang waktu  investasi dengan  ekspektasi  faktor-faktor  yang mempengaruhi  pasar  modal/uang  secara komprehensif  (tidak  hanya  mengandalkan kalkulasi simulatif manajer investasi).

## REFERENSI
Aria.  2013.  NAB  Reksa  Dana.  Pada www.bapepam.go.id/reksadana/statis tik.asp?
page=komposisi-nab . Diunduh tanggal 20 Nopember 2013. Bank Indonesia. 2013. Mengenal Reksadana. Pada www.bi.go.id/.../mengenal- reksadana/ ,  diunduh  tanggal  11 Nopember 2013. ______________. 2014. Laporan Perekonomian 2013. Penerbit : Bank Indonesia,  Jakarta.  Edisi  elektronik pada : www.bi.go.id/id/..../LPI_2013 .
Diunduh Tanggal 14 Pebruari 2014
Brealey,  A.  Richard,  dan  Myers,  C., Stewart,  dan  Marcus  J.,  Alan.,  alih bahasa  oleh  Yelvi  Andri  Zaimur.
2008.  Dasar  Dasar  Manajemen Keuangan Perusahaan. Hak Translasi dan Penerbitan di Inonesia : Erlangga.
Gratia  Atanka  Barus.  2013.  Analisis
Pengukuran Kinerja Reksadana
Dengan  Metode  Sharpe  dan  Metode
Treynor.  Skripsi  pada  Fakultas
Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas Diponegoro, Semarang.
Indonesia  Stock  Exchange  –  IDX.  2013. Reksa Dana. Pada www.idx.co.id/id- id/beranda/produkdanlayanan/reksad ana.aspx /  Diunduh  pada  tanggal  20 Nopember 2013.
Mohamad Samsul. 2006. Pasar Modal Dan Manajemen Portofolio. Penerbit:
Erlangga, Jakarta. Praska  Putrantyo.  2013.  Menakar  Prospek Reksa Dana 2013. Pada www.infovesta. com/research-
analyst . diunduh tanggal 11 Nopember 2013. Rofikah Wardah, dan Joko Hartanto. 2012. Analisis Pengukuran Kinerja
Reksadana  Saham  Di  Indonesia. Jurnal  manajemen  Dan  Akuntansi, edisi April 2012 Vol 13 No 1.
Rudiyanto.  2010.  Return  1  Tahun  dan Return  1  Tahun  Riil,  Bedanya.  Pada www. rudiyanto.blog.kontan.co.id/2010/12/ 27/return.../ .  Diunduh  Tanggal  19
Nopember 2013.
Siegel, Sidney., diterjemahkan oleh Zanzawi  Suyuti  dkk.1994.  Statistik Non  Parametrik  Untuk  Ilmu-ilmu Sosial.  Penerbit:  PT  Gramedia, Jakarta.
Tempo.2013.  Bisnis  NAB  Reksa  Dana. Pada www.tempo.co/bisnis/bisnis- nab-reksa-dana/ ., diunduh pada tanggal 22 Nopember 2013.
Werner R Murhadi. 2009. Penilaian Kinerja
Reksadana. Pada
www.
wernermurhadi.files.wordpress.com , diunduh tanggal 11 nopember 2013.
Wikipedia. 2013. Reksadana. Pada www.id.wikipedia.org/wiki/reksa- dana ,  diunduh  tanggal  11  Nopember 2013.