## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA
Ferdinand Morin Alexander 1
Angga Sasmitapura 2 * Michael 3 Meythi Meythi 4
1,4 Universitas Kristen Maranatha, Jl. Surya Sumantri No. 65, Bandung, Indonesia 2,3 Universitas Katolik Parahyangan, Jl. Ciumbuleuit No. 94, Bandung, Indonesia *angga.sasmitapura@unpar.ac.id

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received June 21, 2023 Revised August 28, 2023 Accepted September 11, 2023

## Keywords:
Nilai  Perusahaan;  Perusahaan  Ritel; Manajemen Krisis; Rasio Keuangan
DOI: https://doi.org/ 10.33508/jako.v15i3.4741

## A B S T R A C T
Research Purposes. The aim of this study is to delve into several factors that can fortify the firm value of retail companies during a crisis period, such as operational efficiency, financing ability, and investment returns.
Research Methods. The research employs a panel regression analysis technique on retail companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2016 to 2021. Research  Results  and  Findings. The  study's  findings  reveal  that  operational efficiency  and  financing  ability  can  affect  firm  value  during  a  crisis,  whereas investment returns do not. The results of this study can assist retail companies in formulating  business  strategies  and  provide  insights  for  investors  during  the decision-making process for investments in the retail sector amid a crisis.

## A B S T R A K
Tujuan Penelitian. Tujuan dari studi ini adalah untuk mendalami sejumlah faktor yang  dapat  mendukung  kekokohan  nilai  perusahaan  ritel  saat  masa  krisis,  seperti kelancaran  operasional,  kemampuan  pembiayaan,  dan  pengembalian  investasi. Metode Penelitian. Penelitian menggunakan teknis analisis regresi panel terhadap perusahaan ritel terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2016-2021. Hasil  Penelitian  dan  Temuan  Penelitian. Hasil  penelitian  menunjukkan kelancaran  operasional  dan  kemampuan  pembiayaan  dapat  memengaruhi  nilai perusahaan saat masa krisis, sedangkan pengembalian investasi tidak berpengaruh.
Hasil  penelitian  ini  dapat  berkontribusi  untuk  membantu  perusahaan  ritel  dalam membuat  strategi  bisnis,  serta  memberi  pemahaman  bagi  investor  dalam  proses pengambilan keputusan investasi sektor ritel saat masa krisis.

## PENDAHULUAN
Sektor  ritel  di  Indonesia  telah  terpengaruh secara  signifikan  oleh  pandemi  COVID-19. Perusahaan  ritel  mengalami  tekanan  besar  dalam menjaga kelangsungan bisnisnya akibat pembatasan  sosial  dan  penurunan  daya  beli masyarakat. Pada awal masa pandemi, penjualan di sektor  ritel  turun  hingga  95%  dan  sekitar  150  ribu orang  karyawan  di  sektor  tersebut  mengalami pemutusan hubungan kerja (Yunianto, 2020).
Di masa krisis ini, beberapa gerai beberapa gerai dari  perusahaan  ritel  populer  seperti  Matahari Department  Store  (Fatimah,  2021)  dan  Transmart Indonesia  (Melani,  2023)  terpaksa  berhenti melakukan kegiatan operasionalnya. Merk perusahaan-perusahaan  ritel  tersebut  merupakan perusahaan besar di Indonesia, sehingga penutupan berbagai gerainya mengejutkan banyak pihak.
Pentingnya sektor ritel bagi ekonomi Indonesia tidak  bisa  disangkal.  Diungkap  oleh  data  Badan Pusat  Statistik  (2023),  kontribusi  sebesar  12,85% terhadap  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  Indonesia pada  tahun  2022  disumbangkan  oleh  sektor perdagangan dan reparasi mobil dan sepeda motor, yang  termasuk  sektor  perusahaan  ritel.  Selain  itu, sektor  ritel  juga  menjadi  penyedia  lapangan  kerja terbesar kedua di Indonesia.
Namun,  sejak  terjadinya  pandemi  COVID-19, sektor ritel di Indonesia mengalami dampak negatif yang  signifikan,  terutama  dalam  hal  penurunan pendapatan  seperti  yang  disebutkan  sebelumnya. Hal  ini  berpotensi  memengaruhi  ekspektasi  pasar terhadap perusahaan dalam bentuk nilai perusahaan,  yang  dapat  berimbas  kepada kemampuan perusahaan untuk menarik modal dari

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA Oleh: ALEXANDER, SASMITAPURA, MICHAEL, dan MEYTHI
investor.
Seiring  merosotnya  ekspektasi  pasar,  investor mungkin akan lebih berhati-hati dalam mengalokasikan  modal  mereka,  yang  pada gilirannya  berdampak  pada  likuiditas  dan kestabilan finansial perusahaan. Dengan demikian, pengetahuan  tentang  beragam  elemen  yang memengaruhi  nilai  entitas  ritel  di  Indonesia terutama pada masa krisis, seperti pandemi COVID- 19,  menjadi  sangat  dibutuhkan.  Pandemi  telah memengaruhi evolusi penjualan secara online. Pada penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  secara global,  pandemi  COVID-19  telah  menimbulkan perubahan permintaan yang drastis, terutama pada sektor  perusahaan  ritel,  serta  mengakibatkan perkembangan yang pesat dalam penjualan berbasis online  (Szász  et  al.,  2022).    Penelitian  lain sebelumnya, seperti yang dilakukan oleh  Grimmer (2022) telah mengkaji dampak pandemi COVID-19 pada  bisnis  sektor  ritel  dan  layanan  konsumen, khususnya  di  wilayah  Tasmania,  Australia. Grimmer menemukan bahwa sebagian besar bisnis mengalami  penurunan  pendapatan,  namun  tetap optimis tentang kelangsungan bisnis mereka. Studi tersebut  juga  menyoroti  peran  penting  dukungan pemerintah dalam memastikan kelangsungan bisnis di masa pandemi.
Penelitian  ini  berupaya  mengevaluasi  dampak pandemi pada sektor perusahaan ritel di Indonesia yang belum banyak diteliti sebelumnya. Meskipun beberapa  penelitian  seperti  Grimmer  (2022)  dan Szász  et  al.  (2022)  telah  mengeksplor  dampak pandemi  pada  kinerja  perusahaan  ritel  di  luar negeri,  konteks  sosial,  ekonomi,  dan  politik  yang unik  di  Indonesia  memerlukan  evaluasi  yang mendalam  terhadap  faktor-faktor  spesifik  yang mempengaruhi nilai perusahaan ritel di negara ini. Faktor untuk dievaluasi dalam penelitian ini adalah kelancaran  operasional  karena  menggambarkan efisiensi  pengelolaan  modal  kerja,  kemampuan pembiayaan  karena  menggambarkan  resiliensi  di masa  krisis,  serta  kapabilitas  perusahaan  untuk menghasilkan laba yang dicerminkan dalam faktor pengembalian  investasi.  Variabel  nilai  perusahaan digunakan untuk memberikan pandangan komprehensif dan jangka panjang mengenai posisi perusahaan di pasar.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memahami hubungan  di  antara  kelancaran  operasional perusahaan, kemampuan pembiayaan, dan pengembalian investasi dengan nilai perusahaan di sektor  ritel.  Dalam  konteks  penelitian  ini,  dapat diperoleh  penjelasan  mengenai  sejauh  mana dampak  variabel-variabel  tersebut  terhadap  nilai
perusahaan  ritel  di  Indonesia.  Oleh  karena  itu, dalam  merumuskan  strategi  bisnis,  hasil  studi  ini dapat  menjadi  panduan  bagi  pembuat  kebijakan perusahaan.
Penelitian  mengenai  variabel-variabel  yang memengaruhi  nilai  perusahaan  ritel  di  Indonesia saat masa krisis dapat memberikan kontribusi yang signifikan  dalam  pengembangan  strategi  bisnis perusahaan.  Dengan  memahami  faktor-faktor tersebut, perusahaan dapat merencanakan langkah- langkah  yang  tepat  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan dan menjaga kelangsungan bisnisnya di masa  krisis.  Penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat berkontribusi bagi pemerintah dan regulator dalam merumuskan  kebijakan  yang  tepat  untuk mendukung  sektor  ritel  di  Indonesia.  Dengan mengenal  lebih  dalam  beragam  variabel  yang memiliki  potensi  memengaruhi  nilai  perusahaan ritel  di  Indonesia,  pemerintah  dan  regulator  dapat membuat  kebijakan  yang  lebih  efektif  dalam mengatasi dampak krisis pada sektor ritel.
Selain  itu,  temuan  dari  studi  ini  juga  bisa memfasilitasi  para  investor  dan  pengusaha  dalam menentukan investasi pada sektor ritel di Indonesia selama masa krisis. Studi ini berupaya memberikan pemahaman yang lebih mendalam tentang variabel- variabel  yang  memengaruhi  prestasi  perusahaan ritel  dalam  periode  krisis,  sehingga  dapat memfasilitasi  investor  dan  pelaku  bisnis  dalam menyusun  dan  menerapkan  keputusan  yang  lebih akurat  dan  efisien  dalam  mengelola  sumber  daya mereka.

## KAJIAN LITERATUR

## Kajian Literatur Teori Keagenan (Agency Theory)
Jensen  &  Meckling  (1976)  memperkenalkan teori keagenan sebagai kerangka yang menjelaskan relasi  kontraktual  antara  prinsipal  dan  agen.  Ilmu manajemen  menggunakan  teori  keagenan  sebagai kerangka  kerja  esensial  untuk  memahami  relasi antara pemilik (prinsipal) dan manajer (agen) dalam entitas  bisnis.  Konflik  antar  kepentingan  prinsipal dan  agen  yang  muncul  dari  ketidakseimbangan informasi  dan  tujuan  merupakan  inti  dari  teori tersebut.
Teori keagenan menekankan pentingnya aliansi kontraktual  antara  prinsipal  dan  agen  untuk meminimalkan  potensi  kerugian  yang  mungkin disebabkan  oleh  asimetri  informasi,  risiko  moral, dan  seleksi  merugikan.  Salah  satu  permasalahan krusial  dalam  teori  keagenan  adalah  bagaimana membangun  kontrak  yang  efisien  sehingga keduanya,  prinsipal  dan  agen,  bertindak  sejalan

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
dengan kepentingan bersama. Kontrak ini mungkin mencakup  insentif  kinerja,  hak  monitor,  serta mekanisme  sanksi.  Dalam  berbagai  situasi, misalnya, ketika informasi sulit diperoleh atau ada ketidakpastian  signifikan,  pemahaman  mendalam tentang teori keagenan dapat membantu organisasi dalam merancang strategi dan kebijakan yang lebih adaptif untuk mengatasi tantangan tersebut.
Seiring berjalannya waktu, teori keagenan terus berkembang  dan  menawarkan  wawasan  berharga bagi praktik manajemen kontemporer, memastikan bahwa hubungan prinsipal-agen tetap optimal dan memberikan  manfaat  bagi  semua  pihak  yang terlibat.  Tentunya,  evolusi  dan  aplikasi  teori keagenan  ini  menjadi  fondasi  penting  bagi penelitian  ini,  memberikan  kerangka  kerja  dalam mengkaji dinamika relasi di sektor perusahaan ritel khususnya dalam konteks Indonesia.

## Kelancaran Operasional Perusahaan
Kelancaran operasional perusahaan merupakan aspek  penting  dalam  pengelolaan  perusahaan, terutama dalam sektor ritel yang sangat bergantung pada  pengelolaan  persediaan,  piutang,  dan liabilitas.  Oleh  karena  itu,  perlu  diidentifikasi indikator  yang  tepat  untuk  mengukur  kelancaran operasional  perusahaan.  Salah  satu  indikator  yang cocok untuk sektor ritel merupakan Cash Conversion Cycle (CCC).
Periode  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk mengubah investasi dalam persediaan dan piutang menjadi  kas  digambarkan  oleh  CCC  (Brigham  & Ehrhardt, 2020). Hal ini relevan untuk entitas ritel, yang  biasanya  memiliki  inventaris  dan  akun piutang yang tinggi dan harus dikelola secara efektif untuk menjamin kelancaran operasional perusahaan. Indikator ini mencakup tiga komponen:  periode  penjualan  barang  secara  rata- rata,  periode  penerimaan  tagihan  secara  rata-rata, dan  periode  pembayaran  kewajiban  (liabilitas) secara  rata-rata.  Rumus  perhitungan  CCC  dapat ditulis sebagai berikut:
CCC = Periode Konversi Persediaan + Periode Koleksi
Piutang – Periode Pembayaran
Liabilitas …………………………………………….. (1)
Perusahaan  dengan  CCC  yang  lebih  pendek dianggap lebih efisien dalam mengelola modal kerja dan  memiliki  likuiditas  yang  lebih  baik.  Hal  ini dapat  mengurangi  risiko  kegagalan  bisnis  dan meningkatkan  daya  saing  atau  keuntungan kompetitif  perusahaan  di  pasar.  Oleh  karena  itu, CCC  sering  dihubungkan  dengan  performa
keuangan perusahaan maupun nilai perusahaan.
Dalam konteks pandemi COVID-19, kelancaran operasional  perusahaan  menjadi  semakin  penting karena  perusahaan  harus  menghadapi  berbagai tantangan, seperti penurunan permintaan, gangguan  rantai  pasokan,  dan  ketidakpastian ekonomi.  Oleh  karena  itu,  memahami  bagaimana CCC  memengaruhi  nilai  perusahaan  ritel  di Indonesia  selama  pandemi  COVID-19  menjadi sangat relevan.

## Kemampuan Pembiayaan
Kemampuan  pembiayaan  perusahaan  menjadi salah satu aspek penting dalam mengukur resiliensi perusahaan,  terutama  dalam  menghadapi  masa krisis seperti masa pandemi COVID-19. Kemampuan  pembiayaan  menunjukkan  seberapa jauh perusahaan dapat mengakses dana, baik yang berasal  dari  internal  maupun  eksternal,  untuk mendanai operasional dan investasinya (Ross et al., 2019).
Indikator  yang  biasanya  dipakai  untuk mengukur  kemampuan  pembiayaan  perusahaan adalah  rasio  liabilitas  terhadap  ekuitas  ( Debt  to Equity Ratio , DER). Rasio ini memberikan gambaran seberapa besar perusahaan menggunakan liabilitas dalam  pembiayaan  kegiatannya  dibandingkan dengan  ekuitas.  Suatu  rasio  yang  lebih  besar mencerminkan  bahwa  tanggungan  liabilitas perusahaan melebihi bagian dari pemegang saham, sehingga  memberikan  indikasi  mengenai  risiko keuangan yang akan dihadapi perusahaan (Ross et al., 2019).
DER  dihitung  dengan  membagi  nilai  liabilitas dengan  total  ekuitas,  atau  dapat  ditulis  dalam formula berikut:
DER = Total Liabilitas / Total Ekuitas ……… (2)
Untuk  perusahaan  ritel,  mengelola  DER menjadi  sangat  penting  karena  memengaruhi fleksibilitas perusahaan dalam menghadapi perubahan  ekonomi  dan  industri.  Sebagai  contoh, dalam  situasi  krisis  seperti  pandemi  COVID-19, perusahaan  dengan  DER  yang  lebih  rendah  akan lebih mampu menyesuaikan diri dalam menghadapi ketidakpastian pasar (Grimmer, 2022).

## Pengembalian Investasi
Pengembalian  investasi  merupakan  ukuran yang  penting  dalam  menilai  kinerja  perusahaan, karena  menunjukkan  seberapa  efisien  perusahaan menggunakan sumber dayanya untuk menghasilkan  laba.  Indikator  yang  biasanya
digunakan untuk
mencerminkan tingkat pengembalian  investasi  adalah Return  on  Equity (ROE). Kapabilitas perusahaan dalam menghasilkan laba  berdasarkan  bagian  pemilik  saham  diwakili oleh ROE. Dengan kata lain, melalui ROE, efisiensi suatu  perusahaan  dalam  meraih  keuntungan dengan menggunakan dana pemegang saham bisa diamati (Brigham & Ehrhardt, 2020).
Dengan  membandingkan  keuntungan  bersih entitas dengan bagian pemegang saham, perhitungan  ROE  dapat  dilakukan  dan  ditulis dalam rumus berikut:
ROE = Laba Bersih / Total Ekuitas …………... (3)
Keberhasilan entitas dalam memanfaatkan dana pemegang  saham  untuk  mencapai  keuntungan dapat  dilihat  dari  semakin  tingginya  ROE.  Entitas dengan  ROE  yang  tinggi  biasanya  lebih  menarik bagi investor, karena entitas tersebut menunjukkan kemampuannya  untuk  mendapatkan  keuntungan lebih  banyak  dengan  jumlah  modal  yang  sama dibandingkan dengan organisasi lain.
Menggunakan ROE sebagai indikator pengembalian investasi dalam konteks perusahaan ritel  penting  karena  perusahaan  ritel  sangat bergantung  pada  efisiensi  penggunaan  modal.  Ini menjadi  nilai  tambah  di  mata  pemegang  saham. Dalam  lingkungan  bisnis  yang  kompetitif, kapabilitas perusahaan dalam mencapai keuntungan lebih tinggi dengan dana yang terbatas menjadi salah satu aspek penting yang menentukan kelangsungan hidup perusahaan (Ross et al., 2020).

## Nilai Perusahaan
Ketika mengevaluasi performa suatu perusahaan,  nilai  perusahaan  tersebut  menjadi faktor  yang  krusial.  Tobin's  Q  sering  kali  menjadi tolok ukur dalam penentuan nilai suatu perusahaan (Aydoğmuş  et  al.,  2022) .  Rasio  Tobin's  Q mencerminkan  hubungan  antara  nilai  pasar  suatu entitas  dan  nilai  intrinsiknya,  yang  didefinisikan sebagai nilai pasar perusahaan dibagi dengan biaya pengganti  asetnya.  Tobin's  Q  dapat  dimanfaatkan untuk  mengevaluasi  apakah  nilai  perusahaan terlalu  berlebihan  ( overpriced )  atau  terlalu  kurang ( underpriced ) di pasar (Palepu et al., 2020).
Pemilihan  Tobin's  Q  sebagai  indikator  nilai perusahaan lebih tepat daripada menggunakan nilai saham,  terutama  dalam  konteks  penelitian  selama masa  pandemi.  Studi  empiris  sebelumnya  yang dilakukan  segera  setelah  pandemi  COVID-19 dimulai  menggunakan  pengembalian  saham sebagai  satu-satunya  ukuran  kinerja  perusahaan
yang tersedia (Hu & Zhang, 2021). Namun, seiring waktu  berjalan  dan  laporan  keuangan  terbaru diterbitkan,  kinerja  perusahaan  dapat  dievaluasi menggunakan variabel akuntansi yang lebih akurat seperti Tobin's Q.
Formula yang umum dipakai dalam menghitung Tobin's Q dapat dilihat di bawah:
Tobin's  Q  =  (Nilai  Pasar  Ekuitas  +  Nilai  Pasar Liabilitas)  /  (Nilai  Buku  Ekuitas  +  Nilai  Buku Liabilitas) …………………………………………… (4)
Dalam membandingkan nilai suatu perusahaan, Tobin's  Q  dianggap  sebagai  petunjuk  yang  lebih tepat  ketimbang  nilai  saham.  Ini  dikarenakan Tobin’s  Q  dapat  mencerminkan  perubahan  nilai perusahaan yang lebih akurat sebelum, selama masa pandemi, dan setelahnya.

## Pengembangan Hipotesis Hubungan  Kelancaran  Operasional  dan  Nilai Perusahaan
Berdasarkan konsep efisiensi operasional tinggi (Slack  et  al.,  2016)  entitas  dengan  tingkat  efisiensi operasional  yang  tinggi  biasanya  menunjukkan kinerja finansial yang lebih unggul. Dalam konteks perusahaan  ritel,  kelancaran  operasional  dapat diartikan  sebagai  kemampuan  perusahaan  untuk menjalankan  operasionalnya  secara  efisien  dan efektif, termasuk manajemen persediaan, pengendalian
biaya,
dan peningkatan produktivitas.
Konsep  ini  relevan  dalam  melihat  hubungan kelancaran  operasional  dengan  nilai  perusahaan karena  perusahaan  ritel  yang  mampu  menjaga kelancaran  operasional  mereka  di  masa  krisis cenderung  memiliki  keunggulan  kompetitif  dan lebih  mampu  menghadapi  tantangan  ekonomi. Nilai  tambah  bagi  suatu  perusahaan  dapat diciptakan  melalui  kelancaran  operasional  yang optimal, seperti meningkatkan kepuasan pelanggan,  mengurangi  biaya,  serta  laba  yang semakin  meningkat.  Oleh  karena  itu,  kelancaran operasional dapat secara positif memengaruhi nilai perusahaan.
Beberapa penelitian sebelumnya menggunakan manajemen  modal  kerja  sebagai  indikator kelancaran operasional perusahaan. Sebagai contoh, penelitian  terdahulu  yang  menelaah  enttias  sektor non-finansial yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama  periode  2007-2016.  Hasil  studi  tersebut mengungkapkan  bahwa  modal  kerja,  yang  diukur melalui CCC, berhubungan negatif secara signifikan dengan nilai perusahaan (Sianipar & Prijadi, 2019).

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
Dalam penelitian yang sama, nilai perusahaan disimpulkan tidak memiliki hubungan positif yang signifikan dari komponen modal kerja, yang terdiri dari hari piutang, hari persediaan, dan hari liabilitas. Oleh karena itu, penelitian ini memakai rasio CCC dan  bukan  komponen  modal  kerja  sebagai  dasar pengembangan hipotesis untuk memeriksa hubungan  kelancaran  operasional  dengan  nilai perusahaan.
Penelitian  lain  yang  pernah  dilakukan  di Colombo  (Arachchi  et  al.,  2017)  memiliki kesimpulan  bahwa  manajemen  modal  kerja  yang diwakili  oleh  CCC  memiliki  perbandingan  yang berkebalikan dengan nilai perusahaan. Indikasi ini memperlihatkan  bahwa  perusahaan  memiliki potensi untuk mempengaruhi nilai bagi pemegang saham  dengan  melakukan  pengelolaan  investasi dalam  modal  kerja  perusahaan  mereka  secara efisien.  Dengan  kata  lain,  pasar  keuangan  akan menghukum  perusahaan  yang  gagal  mengelola modal kerjanya dengan baik.
Pada  penelitian  sebelumnya  yang  berfokus pada  sektor  barang  industri,  siklus  CCC  yang rendah dapat meningkatkan nilai pasar  (Sulaiman, 2021).  Manajer  perusahaan  barang  industri  tidak boleh  berinvestasi  terlalu  banyak  pada  aset  tidak lancar  karena  akan  mengurangi  jumlah  likuiditas perusahaan. Perusahaan dapat menjadi lebih likuid yang dapat digunakan untuk investasi di portofolio menguntungkan  lainnya  yang  memberikan  efek baik  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga meningkatkan  dan  memaksimalkan  kekayaan pemegang saham.
CCC  sangat  penting  bagi  perusahaan  karena menunjukkan manajemen likuiditas dan berdampak  langsung  pada  kinerja  perusahaan. Pemegang  saham  tertarik  melihat  bagaimana perusahaan  mereka  atau  calon  perusahaan  yang mereka  nilai  mengelola  masalah  likuiditas  yang akan berdampak pada pendapatan perusahaan dan nilai perusahaan (Ibrahim & Dengel, 2021).
Perusahaan  dengan  CCC  yang  rendah memerlukan  manajemen  modal  kerja  yang  baik untuk  menciptakan  nilai  perusahaan  dengan  baik. Dampak  signifikan  CCC  pada  nilai  perusahaan  di sektor  minyak  dan  gas  Nigeria  telah  dibuktikan (Iqbal  et  al.,  2022),  sehingga  manajemen  perlu berusaha untuk menurunkan nilai CCC. Perusahaan yang kelancaran operasinya tinggi, yang ditunjukkan  dengan  variabel  CCC  yang  semakin rendah, memiliki nilai perusahaan yang kuat.
Berdasarkan  konsep  efisiensi  operasional  dan hasil  penelitian  sebelumnya,  perusahaan  dengan kelancaran  operasional  yang  tinggi  di  saat  masa
krisis diharapkan tetap memiliki nilai yang tinggi di masa  krisis.  Ini  dimungkinkan  terjadi  karena perusahaan  dengan  CCC  yang  lebih  rendah memberikan gambaran bahwa manajemen mampu mengelola  persediaan,  piutang,  dan  liabilitas dengan  lebih  baik.  Hal  ini  menciptakan  nilai  lebih bagi  perusahaan,  terutama  di  masa  krisis  ketika efisiensi menjadi kunci keberhasilan.
H 1 :  Kelancaran  operasional  perusahaan  ritel  yang lebih  baik  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan selama masa krisis

## Hubungan Kemampuan Pembiayaan dan Nilai Perusahaan
Hubungan ini terlihat di dalam Trade-off Theory (Kraus  &  Litzenberger,  1973)  yang  menekankan pentingnya  keseimbangan  di  antara  biaya  dan manfaat  dari  sumber  pembiayaan  perusahaan. Dalam  teori  ini,  kemampuan  pembiayaan perusahaan  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan melalui  optimalisasi  manajemen  struktur  modal. Dengan  demikian,  perusahaan  selalu  berusaha untuk  memilih  strategi  pembiayaan  yang  paling menguntungkan  agar  nilai  perusahaan  dapat meningkat.
Dalam konteks perusahaan ritel di masa krisis, kemampuan  pembiayaan  menjadi  krusial  karena perusahaan mungkin menghadapi kesulitan dalam mengakses sumber pendanaan eksternal. Perusahaan yang memiliki
kemampuan pembiayaan  yang  baik  di  masa  krisis  cenderung lebih mampu
mempertahankan
dan mengembangkan operasional mereka, serta menghadapi  tantangan  ekonomi.  Oleh  karena  itu, kemampuan pembiayaan dapat memengaruhi nilai perusahaan secara positif.
Hipotesis ini mengharapkan bahwa perusahaan ritel  dengan  kemampuan  pembiayaan  yang  baik dapat memiliki nilai perusahaan yang terjaga tinggi di  masa  krisis.  Hipotesis  ini  berpijak  pada pandangan  bahwa  perusahaan  yang  memperoleh pembiayaan  dengan  mudah  dan  biaya  yang  lebih rendah akan lebih mampu menghadapi ketidakpastian pasar dan mempertahankan keunggulan kompetitif mereka.
Kemampuan pembiayaan yang terukur dengan rasio leverage yang  baik  akan  memengaruhi kepercayaan publik terhadap perusahaan, sehingga nilai  perusahaan  akan  semakin  meningkat.  Dalam penelitian  sebelumnya,  sebuah  korelasi  positif antara leverage dan  nilai  perusahaan  telah ditemukan (Jihadi et al., 2021).
Penelitian  sebelumnya  di  Nigeria  (Ibrahim  & Isiaka,  2020)  juga  menunjukkan  bahwa leverage

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA Oleh: ALEXANDER, SASMITAPURA, MICHAEL, dan MEYTHI
keuangan  yang  diwakilkan  dengan  rasio  liabilitas jangka panjang terhadap ekuitas ternyata memiliki korelasi  signifikan  dan  negatif  terhadap  nilai perusahaan.  Manajemen  perusahaan-perusahaan tersebut  disarankan  untuk  mengambil  hutang jangka  panjang  lebih  sedikit  dan  sebaliknya perusahaan  tersebut  harus  mempertimbangkan penerbitan ekuitas lebih banyak untuk mengurangi tingkat leverage keuangan,  sehingga  mencapai struktur modal yang optimal.
Di Indonesia, penelitian sebelumnya (Lumentut & Mangantar, 2019) menemukan bahwa solvabilitas yang terepresentasikan dalam kemampuan pembiayaan memberikan pengaruh signifikan pada nilai perusahaan. Hal ini merujuk pada reputasi baik perusahaan  dari  sudut  pandang  investor.  Sebagai dampaknya,  kepercayaan  dari  kreditur  terhadap perusahaan  yang  membutuhkan  pembiayaan tambahan  dari  luar  meningkat,  dikarenakan perusahaan menunjukkan kemampuan baik dalam melunasi  utang  jangka  panjang  dan  memberikan keuntungan. Sudut pandang positif dari investor ini menghasilkan  peningkatan  harga  saham,  yang berujung pada peningkatan nilai perusahaan.
Pembuktian  bahwa  struktur  modal  yang  baik juga  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  dan positif  pada  nilai  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2017-2021 juga telah dilakukan di studi sebelumnya (Ramadhan,  2022).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa struktur modal masih memiliki pengaruh signifikan pada nilai perusahaan selama pandemi COVID-19.
Kemampuan  pembiayaan  baik  yang  diwakili dengan  rasio  DER  yang  rendah  memperlihatkan risiko  kredit  yang  lebih  rendah.  Pada  perusahaan sektor manufaktur dengan subsektor properti, risiko kredit  yang  lebih  rendah  tersebut  memberikan pengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan (Utami & Welas, 2019).
Trade-off Theory memberikan dasar teoretis yang kuat  untuk  hipotesis  ini  dan  menjelaskan bagaimana  kemampuan  pembiayaan  perusahaan ritel dapat memengaruhi nilai perusahaan di masa krisis.  Berdasarkan  teori  tersebut  didukung pembahasan  penelitian  sebelumnya,  penelitian  ini akan  menguji  hipotesis  ini  dengan  mengukur kemampuan  pembiayaan  menggunakan  variabel seperti DER, serta Tobin's Q sebagai indikator untuk menghitung nilai perusahaan.
H 2 :  Kemampuan  pembiayaan  perusahaan  ritel dapat memengaruhi nilai perusahaan selama masa krisis.

## Hubungan Pengembalian Investasi dan Nilai Perusahaan
Berdasarkan  teori  keagenan  ( agency  theory ), pemilik  (prinsipal)  ingin  memastikan  bahwa investasi  yang  dilakukan  oleh  manajemen  (agen) menghasilkan pengembalian yang memadai untuk mengkompensasi  risiko  yang  diambil  (Jensen  & Meckling, 1976). Oleh karena ini, manajemen perlu berupaya untuk mengoptimalkan kinerja perusahaan untuk menjawab harapan dari pemilik perusahaan  yang  merupakan  pemegang  saham kepemilikan perusahaan.
Dalam konteks perusahaan ritel di masa krisis, pengembalian  investasi  menjadi  semakin  penting karena pemegang saham mengharapkan manajemen  untuk  mengambil  keputusan  investasi yang  tepat  dan  efisien,  mengingat  tantangan  yang dihadapi perusahaan dalam ketidakpastian lingkungan  bisnis.  Oleh  sebab  itu,  pengembalian investasi  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan secara positif.
Hipotesis  ini  mengharapkan  bahwa  nilai perusahaan  di  masa  krisis  akan  lebih  tinggi  untuk perusahaan  ritel  dengan  pengembalian  investasi yang tinggi. Pendapat ini berlandaskan pada asumsi bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian investasi  yang  kuat  akan  menjadi  daya  tarik  bagi lebih  banyak  investor,  yang  berdampak  pada peningkatan nilai perusahaan.
Pada  penelitian  sebelumnya  (Khikmah  et  al., 2020), pengembalian investasi berupa profitabilitas memberikan kontribusi signifikan dalam menentukan nilai perusahaan di sektor manufaktur aneka  industri.  Kinerja  perusahaan  yang  superior tercermin  dalam  profitabilitas  yang  lebih  besar., yang  berujung  pada  pengembalian  investasi  yang lebih  besar  sehingga  menciptakan  isyarat  positif bagi  investor  dan  kreditur  dalam  pengambilan keputusan.
Profitabilitas  yang  tinggi  menjadi  indikator seberapa  efektif  manajemen  perusahaan  mengatur penggunaan aset yang dimiliki untuk menciptakan keuntungan. Hasil penelitian sebelumnya (Jihadi et al.,  2021)  juga  menegaskan  adanya  korelasi  positif antara profitabilitas dan nilai perusahaan.
Penelitian  sebelumnya  telah  dilakukan  pada perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) selama periode 2016-2020, di mana indikator  pengembalian  investasi  yang  diwakili oleh  ROE  memberikan  dampak  positif  pada  nilai perusahaan  (Dewi  &  Sembiring,  2022).  Ini mengindikasikan  bahwa  ROE  bisa  mendongkrak ketertarikan investor untuk menanamkan investasi pada  perusahaan  dengan  prospek  pengembalian

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
yang menggiurkan, yang pada akhirnya berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Pengembalian  investasi  yang  tinggi,  salah satunya ditunjukkan dengan nilai ROE yang positif, menunjukkan perusahaan dapat meningkatkan laba bersihnya  untuk  memberikan  pengembalian investasi  yang  besar  kepada  investor.  Oleh  karena itu,  ROE  yang  lebih  besar  membuat  perusahaan menjadi lebih menarik dari sudut pandang investor (Lestari & Reswanda, 2022).
Perusahaan yang mampu memberikan pengembalian investasi yang tinggi juga mencerminkan efisiensi manajemen dalam mengoptimalkan sumber daya perusahaan, sehingga  mampu  menghasilkan  pendapatan  yang mengesankan.  Keuntungan  yang  semakin  besar akan  berdampak  pada  pembagian  dividen  yang lebih tinggi. Situasi ini akan menarik minat investor dan  memicu  peningkatan  permintaan  saham, sehingga  nilai  perusahaan  diharapkan  meningkat sebagai hasilnya (Fajaria & Isnalita, 2018).
Namun,  ada  penelitian  terdahulu  yang mengindikasikan  bahwa  ROE  tidak  memberikan dampak signifikan pada nilai perusahaan  (Nafisah et  al.,  2018).  Hal  ini  bisa  terjadi  saat  peningkatan modal tidak terjadi beriringan dengan peningkatan laba perusahaan. ROE yang turun dan merugi juga menunjukkan  kapabilitas  perusahaan  dalam memanfaatkan  modal  sendiri  untuk  menghasilkan keuntungan  terindikasi  rendah,  sehingga  tidak menimbulkan ketertarikan dari investor.
Berdasarkan  pembahasan  teori  keagenan  dan penelitian yang dilakukan sebelumnya, hipotesis ini akan  diuji  dalam  penelitian  ini  dengan menggunakan ROE sebagai indikator pengembalian investasi  dan  Tobin's  Q  sebagai  ukuran  nilai perusahaan.
H 3 :  Pengembalian  investasi  perusahaan  ritel  dapat memengaruhi nilai perusahaan selama masa krisis.

## METODE PENELITIAN
Desain Penelitian dan Pengambilan Sampel Pendekatan kuantitatif melalui studi observasional  non-eksperimental  dipakai  dalam desain  penelitian  ini.  Ini  bertujuan  untuk  menguji hipotesis  mengenai  hubungan  antara  kelancaran operasional, kemampuan pembiayaan, pengembalian  investasi,  dan  nilai  perusahaan sebelum  dan  di  saat  masa  krisis.  Penelitian  ini memilih  pendekatan  kuantitatif  karena  tujuannya adalah  mengidentifikasi  dan  mengukur  hubungan sebab-akibat  antara  variabel,  serta  memungkinkan analisis  statistik  yang  objektif  dan  dapat diinterpretasikan.
Metode yang diaplikasikan dalam penelitian ini adalah  analisis  data  sekunder.  Laporan  keuangan perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) pada periode 2016-2021 digunakan sebagai  sumber  data  yang  diperlukan  dalam penelitian  ini.  Hal  ini  dapat  memastikan  kualitas dan  akuntabilitas  data,  karena  perusahaan  yang terdaftar di bursa harus memenuhi standar tertentu dan  tunduk  pada  pengawasan  yang  ketat  oleh otoritas pasar modal.
Penelitian  ini  menggunakan  metode  analisis data  panel,  yang  memungkinkan  peneliti  untuk mengamati  perubahan  dalam  variabel  sepanjang waktu  dalam  periode  2016-2021  untuk  emiten perusahaan ritel. Laporan keuangan dari perusahaan-perusahaan  ritel  yang  tercatat  di  BEI menjadi  asal  muasal  data  untuk  studi  ini.  Sumber data  ini  dianggap  valid  dan  reliabel  karena  telah diaudit dan disetujui oleh pihak berwenang.
Penelitian  ini  memfokuskan  populasi  pada  32 perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  BEI.  Namun, penelitian  ini  akan  menerapkan  teknik purposive sampling untuk memastikan seluruh variabel dapat dinilai  dengan  kualitas  baik,  konsisten,  dan  dapat dibandingkan.  Berikut  ini  merupakan  kriteria pemilihan sampel yang diterapkan:
a. Penelitian ini mencakup serangkaian perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  BEI sepanjang tahun 2016-2021.
b. Data-data  keuangan  yang  akan  diteliti  telah tersedia  melalui  laporan  keuangan  yang diterbitkan perusahaan.
Berdasarkan  kriteria purposive  sampling ,  peneliti menjadikan  jumlah  perusahaan  sebagai  sampel penelitian sebanyak 25, dengan total unit observasi mencapai 125 unit. Penelitian ini memilih teknik ini untuk  memastikan  bahwa  sampel  yang  diambil mencerminkan karakteristik dan kondisi perusahaan  ritel  yang  terbuka  dan  tunduk  pada peraturan pasar modal yang lebih ketat.
Setelah  pengumpulan  data  selesai,  teknik analisis statistik akan diterapkan oleh peneliti untuk menguji  hipotesis yang disusun dan  mengevaluasi hubungan antara variabel penelitian.

## Gambar 1. Rerangka Konseptual
Kelancaran Operasional (CCC) Nilai Perusahaan ( Tobin’s Q ) Kemampuan Pem- biayaan (DER) Pengembalian Investasi (ROE) H1 H2 H3

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA Oleh: ALEXANDER, SASMITAPURA, MICHAEL, dan MEYTHI
Model  untuk  penelitian  ini  juga  dapat dituangkan ke dalam persamaan berikut:
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑞 𝑖,𝑡 =   𝛽 0 + 𝛽 1 𝐶𝐶𝐶 𝑖,𝑡 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 𝑖,𝑡 + 𝛽 3 𝑅𝑂𝐸 𝑖,𝑡 +    𝜀 𝑖,𝑡 ……….............................................(5)
Persamaan  di  atas  menggambarkan  proksi untuk variabel penelitian  yang akan uji. Tobin’s Q merupakan  indikator  yang  digunakan  untuk  nilai perusahaan,  CCC  merupakan  indikator  yang digunakan  untuk  kelancaran  operasional,  DER merupakan indikator untuk kemampuan pembiayaan,  dan  ROE  untuk  pengembalian investasi.
Pengumpulan Data
Melalui pencarian laporan keuangan perusahaan  ritel  yang  terdaftar  di  BEI  selama periode  2016-2021,  data  dalam  penelitian  ini dikumpulkan.  Laporan  keuangan  yang  diperoleh mencakup data keuangan yang relevan, seperti laba bersih,  total  aset,  total  ekuitas,  liabilitas,  dan informasi  tambahan  lain  yang  dibutuhkan  untuk menghitung variabel penelitian, seperti kelancaran
operasi, kemampuan pembiayaan, dan pengembalian investasi.
Sumber  data  ini  dianggap  valid  dan  reliabel karena  telah  diaudit  dan  disetujui  oleh  pihak berwenang  serta  tunduk  pada  pengawasan  pasar modal  yang  ketat.  Akses  terhadap  laporan keuangan  perusahaan  ritel  tersebut  diperoleh melalui  situs  resmi  dari  setiap  perusahaan  yang akan  diteliti.  Peneliti  akan  mengumpulkan  data yang relevan dari laporan keuangan yang diperoleh dan  menyusunnya  dalam  bentuk  tabel  atau spreadsheet  untuk  menghitung  variabel  yang diteliti dan mempermudah analisis.

## Operasoinalisasi Variabel
Variabel independen yang akan
dipertimbangkan dalam studi ini adalah kelancaran operasional, kemampuan pembiayaan, dan pengembalian investasi perusahaan ritel. Kelancaran  operasional  akan  diukur  dengan menggunakan Cash  Conversion  Cycle (CCC), kemampuan  pembiayaan  akan  diukur  dengan menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER),  dan pengembalian  investasi  akan  diukur  dengan menggunakan Return on Equity (ROE).
Tabel 1.  Ringkasan Operasionalisasi Variabel Penelitian
Variabel yang  menjadi fokus dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan, yang dijadikan sebagai variabel  dependen.  Nilai  perusahaan  akan  diukur dengan  indikator  Tobin's  Q,  yaitu  perbandingan antara  nilai  pasar  perusahaan  (jumlah  saham beredar  dikali  harga  saham)  dan  nilai  buku perusahaan  (total  aset  dikurangi  total  liabilitas). Sumber  data  yang  akan  digunakan  untuk menghitung  Tobin’s  Q  akan  didapat  dari  laporan keuangan perusahaan dan informasi pasar.
Operasionalisasi  variabel  ini  penting  untuk memastikan  bahwa  penelitian  ini  menghasilkan temuan  yang  valid,  reliabel,  dan  dapat diinterpretasikan dengan baik. Dengan mengoperasionalisasikan  variabel  secara  jelas  dan konsisten,  peneliti  akan  mampu  menghubungkan teori  dan  konsep  yang  mendasari  penelitian  ini dengan  data  empiris  yang  akan  diperoleh  dari berbagai perusahaan ritel yang telah terdaftar di BEI sepanjang periode krisis.
No Variabel Jenis Variabel Konsep Variabel 1 Kelancaran Operasional (CCC) Independen Kelancaran  pengelolaan  modal  kerja  yang dihitung dengan persamaan (1) 2 Kemampuan Pembiayaan (DER) Independen Resiliensi  perusahaan  dalam  hal  seberapa  jauh perusahaan  dapat  mengakses  dana  yang dihitung dengan persamaan (2) 3 Pengembalian Investasi (ROE) Independen Tingkat kemampuan perusahaan dalam
menggunakan
sumber dayanya untuk menghasilkan  laba  yang  dihitung  dengan persamaan (3) 4 Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) Dependen Tolok  ukur  yang  mencerminkan  hubungan antara  nilai  pasar  suatu  entitas  dan  nilai intrinsiknya  yang  dihitung  dengan  persamaan
(4)

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169

## Analisis Data
Metode  analisis  regresi  data  panel  akan diterapkan  dalam  penelitian  ini.  Namun,  sebelum melanjutkan,  beberapa  uji  pendahuluan  perlu dilakukan  untuk  menemukan  model  regresi  data panel yang paling sesuai.
Evaluasi  perlu  dilakukan  terhadap  tiga pendekatan utama dalam model regresi data panel, yaitu common  effect,  fixed  effect,  dan  random  effect . Pengujian  untuk  menemukan  pendekatan  utama menjadi penting agar model yang dipilih dipastikan paling cocok dengan karakteristik data dan asumsi yang  mendasarinya,  sehingga  hasil  analisis  akan lebih valid dan reliabel (Widarjono, 2013).
Setelah menemukan pendekatan model regresi data panel yang paling sesuai, langkah berikutnya adalah  melakukan  uji  asumsi  klasik  untuk memeriksa  apakah  data  memenuhi  persyaratan dasar  yang  diperlukan  untuk  analisis  regresi.  Uji normalitas, uji heteroskedastisitas, uji multikolinearitas,  dan  uji  autokorelasi  adalah beberapa  pengujian  yang  akan  dilakukan  oleh peneliti.  Setelah  memverifikasi  bahwa  data  telah memenuhi  semua  asumsi,  regresi  data  panel  akan dilakukan untuk memperkirakan hubungan antara variabel independen dan dependen.
Setelah  regresi  data  panel  selesai  dilakukan, peneliti akan memakai uji t untuk menguji hipotesis pada  langkah  berikutnya.  Uji  t  akan  membantu menilai  signifikansi  statistik  dari  koefisien  regresi, yang akan menentukan apakah variabel independen memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen  atau  tidak.  Seluruh  proses  analisis  ini akan  dilakukan  dengan  bantuan software statistik eviews,  yang  merupakan  alat  yang  umum
digunakan  dalam  analisis  ekonometrika  dan keuangan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Statistik Deskriptif
Tabel 2 menyajikan analisis statistik deskriptif yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini.  Nilai  mean CCC  adalah  sebesar  22,84  (median  41,45),  dengan standar  deviasi  314,66.  Nilai  ini  sesuai  dengan karakteristik  perusahaan  ritel  yang  cenderung memiliki  CCC  yang  tidak  begitu  tinggi  karena umumnya  tingkat  piutang  pada  perusahaan  ritel yang relatif rendah.
Standar  deviasi  yang  tinggi  menunjukkan tingkat  variabilitas  CCC  yang  cukup  tinggi  dari perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian.  Nilai mean  ROE  sebesar  0,01  (median  0,06),  dengan standar  deviasi  0.51.  Hal  ini  menunjukkan  tingkat profitabilitas  perusahaan  yang  tidak  begitu  tinggi karena  terpengaruh  pandemi  yang  memberikan dampak negatif khususnya pada industri ritel.
Nilai  mean  DER  sebesar  0,82  (median  0,22), dengan  standar  deviasi  1,78.  Perusahaan  yang menjadi  sampel  penelitian  cenderung  memiliki porsi  utang  yang  cukup  besar,  namun  sekitar  satu perempat sampel bahkan tidak memiliki utang sama sekali (ditunjukkan dari persentil 25% sebesar 0).
Nilai mean dari Tobin's q sebesar 5,49 (median 1,43),  dengan  standar  deviasi  17,50.  Rata-rata Tobin ’ s  q  di  atas  1  menunjukkan  investor menghargai perusahaan lebih tinggi dari nilai buku nya,  meskipun  dalam  periode  penelitian  terdapat pandemi  yang  mengakibatkan  harga  saham perusahaan ritel mengalami penurunan signifikan.
Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel N Mean Stdev 25% Median 75% CCC 125 22,84 314,66 11,04 41,45 74,25 ROE 125 0,01 0,51 -0,01 0,06 0,14 DER 125 0,82 1,78 0 0,22 1,13 Tobin's q 125 5,49 17,50 0,97 1,43 2,36

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA Oleh: ALEXANDER, SASMITAPURA, MICHAEL, dan MEYTHI

## Uji Pendekatan Model Regresi Panel
Tabel  3  merincikan  pengujian  pendekatan regresi  yang  dilakukan  untuk  menentukan pendekatan mana yang paling tepat dalam konteks analisis  regresi  dari  penelitian  ini.  Dua  jenis pengujian  dilakukan,  yakni  uji  Chow  dan  uji Langrage Multiplier (LM).
Tujuan  dari  uji  Chow  adalah  untuk  memilih pendekatan regresi terbaik antara common effect atau fixed  effect .  Berdasarkan  hasil  dari  uji  Chow  yang dilakukan,  probabilitas cross-section Chi-square
lebih  besar  dari  0,05,  yang  menunjukkan  bahwa pendekatan model regresi panel yang tepat adalah common effect.
Selanjutnya,  untuk  mengetahui  apakah  lebih cocok menggunakan pendekatan common effect atau random effect , maka digunakan uji LM. Hasil Uji LM menunjukkan  nilai  probabilitas  Breusch-Pagan (0,4479)  lebih  tinggi  dari  0,05.  Oleh  karena  itu, berdasarkan  uji  Chow  dan  LM  yang  telah dilakukan, pendekatan common effect adalah yang paling sesuai untuk model penelitian ini.
Tabel 3.  Hasil Uji Pendekatan Regresi

## Uji Asumsi Klasik
Penelitian  ini  memiliki  jumlah  unit  observasi sebanyak  125  unit,  sehingga  uji  normalitas  tidak perlu dilakukan. Hal ini  mengacu kepada teorema limit pusat, di mana kurva distribusi sampling yang memiliki  lebih  dari  30  unit  observasi  akan terkonsentrasi  pada  parameter  populasi,  yang
mengindikasikan  bahwa  data  akan  memiliki distribusi normal (Navidi, 2020).
Tabel 4 merincikan hasil dari uji heteroskedastisitas.  Nilai  probabilistik chi  square pada baris 2 (0.9880) berada di atas alpha (5%). Hasil ini  mengimplikasikan  bahwa  penelitian  ini  tidak menghadapi masalah heteroskedastisitas.

## Tabel 4.  Hasil Uji Heteroskedastisitas
Tabel  5  berikut  merincikan  hasil  dari  uji multikolinearitas.  Nilai  VIF  dari  masing-masing variabel  independen  tidak  ada  yang  melebihi  10.
Hasil  ini  menandakan  bahwa  penelitian  ini  tidak menghadapi masalah multikolinearitas.
Tabel 5.  Hasil Uji Multikolinearitas Uji Chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0,649429 -4,117 0,6284 Cross-section Chi-square 2,744977 4 0,6014 Uji Langrage Multiplier (LM) Cross-section Time Both Breusch-Pagan 0,576047 7,921527 8,497573 (0,4479) (0,0049) (0,0036) F-statistic 0,04204 Prob.F(3,121) 0,9885 Obs*R-squared 0,130155 Prob. Chi-Square(3) 0,988 Scaled explained SS 3,860515 Prob. Chi-Square(3) 0,2769 Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 1,965696 1,287267 NA CCC 1,57E-05 1,012845 1,007494 ROE 7,748691 1,306391 1,306169 DER 0,635778 1,592153 1,312612

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
Tabel  6  merincikan  hasil  dari  uji  autokorelasi. Nilai statistik d pada tabel tersebut berada di antara dU dan 4 – Du. Hasil ini mengimplikasikan bahwa
penelitian ini tidak menghadapi masalah autokorelasi.
Tabel 6.  Hasil Uji Autokorelasi
Tabel 7 merincikan hasil dari uji linieritas. Nilai probabilistik  pada  F  stat  (0.3077)  berada  di  atas alpha  (5%).  Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa
terdapat hubungan linier antara variabel independen dan dependen dalam studi ini.
Tabel 7.  Hasil Uji Linieritas

## Analisis Regresi
Tabel  8  menggambarkan  hasil  analisis  regresi yang telah dijalankan, yaitu menggunakan uji t dan uji  F.  Analisis  regresi  dilakukan  dengan menggunakan  pendekatan  Common  Effect  yang telah diuji sebelumnya.
Kesimpulan  yang  dapat  ditarik  dari  analisis regresi tersebut:
1. Uji  t  yang  dilakukan  terhadap  variabel  CCC menunjukkan nilai probabilitas satu arah (0,00) di  bawah  alpha  (5%)  dan  koefisien  bernilai negatif.  Hal  ini  menunjukkan  CCC  memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Tobin’s Q.
2. Uji  t  yang  dilakukan  terhadap  variabel  ROE menunjukkan  nilai  probabilitas  satu  arah (0.3207)  di  atas  alpha  (5%).  Hal  ini menunjukkan  ROE  tidak  memiliki  pengaruh terhadap Tobin’s Q.
3. Uji  t  yang  dilakukan  terhadap  variabel  DER menunjukkan  nilai  probabilitas  satu  arah (0.0197)  di  bawah  alpha  (5%)  dan  koefisien bernilai  negatif.  Hal  ini  menunjukkan  DER memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Tobin’s Q.
4. Uji  F  mengungkapkan  bahwa  semua  variabel independen  (CCC,  ROE,  DER)  memengaruhi variabel dependen (Tobin's Q) secara simultan. Hal ini  terlihat dari parameter prob F-statistic sebesar 0 (atau di bawah alpha 5%).
Berdasarkan persamaan regresi, diketahui nilai statistik d:
d = 2,128801
Berdasarkan tabel durbin watson dengan alpha 5%, untuk k=3 (variabel independen diluar konstanta) dan dengan n (ukuran sampel) = 125, diketahui: dU = 1,7574 4 -dU = 2,2426
Value df Probability t-statistic 1,024491 120 0,3077 F-statistic 1,049582 (1,120) 0,3077 Likelihood ratio 1,088561 1 0,2968 0,635778 1,592153 1,312612 F-test summary: Sum of Sq. df Mean Squares Test SSR 200,2609 1 200,2609 Restricted SSR 23.096,33 121 190,8788 Unrestricted SSR 22.896,07 120 190,8006 LR test summary: Value df Restricted LogL -503,562 121 Unrestricted LogL -503,018 120

## FAKTOR FINANSIAL DAN NILAI PERUSAHAAN RITEL INDONESIA Oleh: ALEXANDER, SASMITAPURA, MICHAEL, dan MEYTHI

## Tabel 8.  Hasil Analisis Regresi
Pembahasan Penelitian Pengaruh Kelancaran Operasional Perusahaan Ritel
Terhadap Nilai Perusahaan di Masa Krisis
Berdasarkan  analisis  regresi  sebelumnya, variabel  CCC  berpengaruh  signifikan  namun negatif  terhadap  Tobin's  Q.  Semakin  rendah  nilai CCC,  semakin  tinggi  kelancaran  operasional perusahaan  karena  waktu  yang  dibutuhkan  untuk mengonversi  persediaan  dan  piutang  menjadi  kas semakin cepat.
Oleh  karena itu,  hipotesis 1, yang menyatakan bahwa efisiensi operasional perusahaan ritel  dapat memengaruhi  nilai  perusahaan  dalam  periode krisis,  diterima.  Hal  ini  juga  sejalan  dengan beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan seperti  Sianipar  &  Prijadi  (2019),  Arachchi  et  al. (2017),  Sulaiman  (2021),  Ibrahim  &  Dengel  (2021), dan Iqbal et al. (2022).
Kelancaran operasional yang tinggi menunjukkan perusahaan efisien dalam mengelola modal  kerjanya.  Hal  ini  menarik  minat  investor karena  menunjukkan  kemampuan  perusahaan untuk  mengatasi  masalah  likuiditas  meskipun berada  di  dalam  masa  krisis,  sehingga  nilai perusahaan ikut meningkat.

## Pengaruh Kemampuan Pembiayaan Perusahaan Ritel Terhadap Nilai Perusahaan di Masa Krisis
Dari hasil analisis regresi sebelumnya, variabel DER  menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan namun negatif terhadap Tobin's Q. Semakin rendah nilai DER, semakin tinggi kemampuan pembiayaan perusahaan  karena  tingkat  liabilitas  perusahaan semakin rendah dibandingkan dengan modal yang dimilikinya.
Oleh  karena itu,  hipotesis 2, yang menyatakan bahwa  kemampuan  pembiayaan  perusahaan  ritel dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  dalam  masa krisis,  diterima.  Hal  ini  juga  sejalan  dengan beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan seperti Jihadi et al. (2021), Ibrahim & Isiaka (2020), Lumentut  &  Mangantar  (2019),  Ramadhan  (2022), dan Utami & Welas (2019).
Kemampuan pembiayaan yang baik meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  memengaruhi kepercayaan  publik,  terutama  dalam  masa  krisis. Hal  ini  menegaskan  bahwa  perusahaan  dengan struktur modal yang optimal dan risiko kredit yang rendah akan menarik minat investor, sehingga nilai perusahaan semakin meningkat.

## Pengaruh Pengembalian Investasi Perusahaan Ritel Terhadap Nilai Perusahaan di Masa Krisis
Berdasarkan  analisis  regresi  sebelumnya, variabel  ROE  tidak  menunjukkan  pengaruh signifikan terhadap Tobin's Q. Semakin tinggi nilai ROE,  tingkat  pengembalian  investasi  perusahaan menjadi  semakin  tinggi  sebab  investasi  terhadap perusahaan  menghasilkan  pengembalian  yang tinggi.
Oleh  karena itu,  hipotesis 3, yang menyatakan bahwa  pengembalian  investasi  perusahaan  ritel dapat memengaruhi nilai perusahaan di masa krisis, ditolak.  Hal  ini  tidak  sejalan  dengan  beberapa penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  seperti Khikmah  et  al.  (2020),  Jihadi  et  al.  (2021),  Dewi  & Sembiring  (2022),  Lestari  &  Reswanda  (2022),  dan Fajaria & Isnalita (2018).
Meskipun  demikian,  hasil  studi  ini  konsisten
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Probability One Way Prob. C 7,629416 1,402033 5,441682 0 CCC -0,03327 0,003958 -8,40519 0 0  ** ROE -2,77585 2,783647 -0,9972 0,3207 0,16035 DER -1,66037 0,797357 -2,08234 0,0394 0,00197  * R-squared 0,392063 Mean dependent var 5,490817 Adjusted R-squared 0,37699 S.D. dependent var 17,50376 S.E. of regression 13,81589 Akaike info criterion 8,120992 Sum squared resid 23.096,33 Schwarz criterion 8,211498 Log likelihood -503,562 Hannan-Quinn criter. 8,15776 F-statistic 26,01121 Durbin-Watson stat 2,128801 Prob(F-statistic) 0
*,** secara berturut-turut menunjukkan signifikansi pada alpha tingkat 5% dan 1%

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
dengan  penelitian  sebelumnya  oleh  Nafisah  et  al.
(2018),  yang  mengemukakan  bahwa  ROE  tidak memberikan  pengaruh  signifikan  pada  nilai perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut, nilai  ROE  yang  rendah  dan  negatif  mencerminkan kesulitan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan  dari  modal  sendiri,  sehingga ketertarikan investor terhadap perusahaan cenderung  rendah  dan  tidak  memengaruhi  nilai perusahaan secara umum.
Dalam masa krisis seperti pandemi COVID-19, tingkat  profitabilitas  perusahaan  ritel  cenderung turun dan bahkan rugi. Hal ini menjadi sinyal bagi investor  bahwa  indikator  pengembalian  investasi bukanlah  hal  utama  yang  diperhatikan  dalam menilai perusahaan. Oleh karena itu, selama periode krisis,  pengembalian  investasi  tidak  memberikan dampak signifikan pada nilai perusahaan.

## SIMPULAN
Dalam  konteks  krisis  yang  disebabkan  oleh pandemi  COVID-19,  penelitian  ini  menemukan bahwa  kelancaran  operasional  dan  kemampuan pembiayaan  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan ritel.  Sebaliknya,  pengembalian  investasi  tidak dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  ritel  karena tingkat pengembalian perusahaan yang cenderung rendah atau negatif di masa krisis seperti pandemi COVID-19  tidak  menjadi  hal  utama  yang diperhatikan saat menilai perusahaan.
Penelitian  ini  memberikan  implikasi  penting bagi  perusahaan  ritel  dalam  merumuskan  strategi bisnisnya,  bagi  pemerintah  dan  regulator  untuk merancang kebijakan yang mendukung sektor ritel di  masa  krisis,  serta  bagi  investor  dalam  proses pengambilan keputusan investasi. Meski demikian, penelitian  ini  memiliki  keterbatasan,  termasuk fokus  pada  data  dari  tahun  2016-2021  dan penggunaan  variabel  keuangan  saja.  Penelitian  ke depan  dapat  membagi  2  periode  dalam penelitiannya:  saat  krisis  dan  setelah  krisis  namun dengan  variabel  yang  sama.  Tujuannya  adalah untuk melihat apakah ada perubahan efek variabel- variabel  yang  diteliti,  baik  selama  periode  krisis maupun  setelahnya.  Untuk  penelitian  mendatang, dianjurkan juga untuk mengamati sektor lain seperti sektor  properti  atau  kesehatan  yang  terdampak cukup  signifikan  selama  masa  pandemi,  serta mempertimbangkan variabel non-keuangan seperti Good Corporate Governance atau Customer Satisfaction untuk  mendapatkan  pemahaman  yang  lebih mendalam tentang faktor-faktor yang memengaruhi nilai perusahaan ritel.

## REFERENCES
Arachchi, A. N. H., Perera, W., & Vijayakumaran, R. (2017).  The  Impact  of  Working  Capital  Man- agement on Firm Value: Evidence from a Fron- tier Market. Asian Journal of Finance & Account- ing , 9 (2), 399 – 413.
https://doi.org/10.5296/ajfa.v9i2.12449.
Aydoğmuş, M., Gülay,  G., & Ergun, K. (2022). Im- pact  of  ESG  performance  on  firm  value  and profitability. Borsa Istanbul Review , 22 (2), 119 – 127. https://doi.org/10.1016/j.bir.2022.11.006. Badan Pusat Statistik. (2023). Berita Resmi Statistik - Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia  Triwulan  IV- 2022 . Didapat dari https://www.bps.go.id/pressre- lease/2023/02/06/1997/ekonomi-indonesia- tahun-2022-tumbuh-5-31-persen.html.
Brigham,  E.,  &  Ehrhardt, M.  (2020). Financial  Man- agement: Theory & Practice (Edisi ke-16). Ohio: South-Western Cengage Learning.
Dewi,  A.  P.,  &  Sembiring,  F.  M.  (2022).  Pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return on Equity, Price Earning Ratio, dan Firm Size Ter- hadap Firm Value (Studi pada Beberapa Badan Usaha  Milik  Negara  di  Indonesia). Ekspansi: Jurnal  Ekonomi,  Keuangan,  Perbankan,  Dan Akuntansi , 14 (1), 42 – 58.
https://doi.org/10.35313/ekspansi.v14i1.36 30
Fajaria, A. Z., & Isnalita. (2018). The Effect of Profit- ability, Liquidity, Leverage and Firm Growth of  Firm  Value  with  its  Dividend  Policy  as  a Moderating  Variable. International  Journal  of Managerial  Studies  and  Research , 6 (10),  55 – 69. https://doi.org/10.20431/2349-0349.0610005. Fatimah,  S.  (2021).  Deretan  Gerai  Matahari  yang Tutup di Tengah Ganasnya Pandemi. https://fi- nance.detik.com/berita-ekonomi-bisnis/d- 5794407/deretan-gerai-matahari-yang-tutup-di- tengah-ganasnya-pandemi .
Grimmer, L. (2022). Lessons from the COVID19 pan- demic: The case of retail and consumer service firms. Journal of Retailing and Consumer Services , 68 ,  1 – 11.  https://doi.org/10.1016/j.jretcon- ser.2022.103012.
Hu, S., & Zhang, Y. (2021). COVID-19 Pandemic and Firm  Performance:  Cross-Country  Evidence. International  Review  of  Economics  and  Finance ,
74
, 365 – 372. https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.03.016.
Ibrahim, M., & Dengel, B. Y. (2021). Cash Conversion Cycle and Value of Listed Oil and Gas Compa- nies  in  Nigeria. Review  of  Market  Integration , 13 (1),
20 – 41.
https://doi.org/10.1177/09749292211065191 Ibrahim, U. A., & Isiaka, A. Q. (2020). Effect of Finan- cial  Leverage  on  Firm  Value:  Evidence  From Selected  Firms  Quoted  on  the  Nigerian  Stock Exchange. European  Journal  of  Business  and Management , 12 (3) 124 – 135.
https://doi.org/10.7176/ejbm/12-3-16.
Iqbal, A., Khan, M. I., & Khan, J. (2022). Investors’
Perception  About  Cash  Conversion  Cycle When Valuing Firm (A study of Textile Sector of Pakistan Stock Exchange). KASBIT Business Journal , 15 (1), 22 – 34.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial
Economics , 3 , 305 – 360.
https://doi.org/https://doi.org/10.1016/030 4-405X(76)90026-X.
Jihadi, M., Vilantika, E., Hashemi, S. M., Arifin, Z.,
Bachtiar, Y., & Sholichah, F. (2021). The Effect of  Liquidity,  Leverage,  and  Profitability  on Firm Value: Empirical Evidence from Indone- sia. Journal of Asian Finance, Economics and Busi- ness , 8 (3), 423 – 431. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.
0423.
Khikmah, N., Yusuf, M., & Yohani. (2020). Pengaruh Profitabilitas,  Solvabilitas,  Rentabilitas,  Likui- ditas, Ukuran Perusahaan  dan Keputusan In- vestasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Neraca , 16 (1), 40 – 57. https://doi.org/https://doi.org/10.48144/ne raca.v16i1.489.
Kraus, A., & Litzenberger, R. H. (1973). A state-pref- erence model of optimal financial leverage. The Journal
of Finance ,
28 (4), 911 – 922. https://doi.org/https://doi.org/10.2307/297 8343.
Lestari, D. B. P., & Reswanda. (2022). The Effect of Return on Equity, Net Profit Margin, and Cash Ratio on Tobin’s Q at PT. Steel Pipe Industry of Indonesia,  Tbk  in  2014-2021. Journal  of  World Conference , 4 (6), 290 – 294.
Lumentut, F. G., & Mangantar, M. (2019). The Effects of Liquidity, Profitability, Solvability and Ac- tivities on Price Books Value of Manufacturing Listed  in  Index  KOMPAS100  for  The  Period 2012-2016. Jurnal  EMBA , 7 (3),  2601 – 2610. https://doi.org/https://doi.org/10.35794/e mba.v7i3.23643.
Melani,  A.  (2023).  Daftar  Gerai  Transmart  yang
Tutup
pada
2022.
https://www.lipu- tan6.com/bisnis/read/5201962/daftar-gerai- transmart-yang-tutup-pada-2022.
Nafisah,  N.  I.,  Halim,  A.,  &  Sari,  A.  R.  (2018). Pengaruh Return on Assets (ROA), Debt to Eq- uity  Ratio  (DER),  Current  Ratio  (CR),  Return on  Equity  (ROE),  Price  Earning  Ratio  (PER), Total  Assets  Turnover  (TATO),  dan  Earning Per  Share  (EPS)  Terhadap  Nilai  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Riset Mahasiswa Akuntansi , 6 (2), 1 – 17. https://doi.org/https://doi.org/10.21067/jr ma.v6i2.4217.
Navidi, W. (2020). Statistics for Engineers and Scien- tists (Edisi ke-5). New York: McGraw-Hill Ed- ucation.
Palepu, K. G., Healy, P. M., & Peek, E. (2020). Busi- ness  Analysis  &  Valuation:  IFRS  Edition (Edisi ke-4). Ohio: South-Western Cengage Learning. Ramadhan,  A.  (2022).  Pengaruh  Ukuran  Perus- ahaan, Struktur Modal, Likuiditas, dan Profit- abilitas terhadap Nilai Perusahaan pada Perus- ahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI). Jurnal Mitra Manajemen , 6 (6), 362 – 373.
Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J., & Jordan, B. (2019).
Corporate  Finance (Edisi  ke-12.).  New  York: McGraw Hill Education.
Ross, S., Westerfield, R., & Jordan, B. (2020). Essen- tials  of  Corporate  Finance (Edisi  ke-10).  New York: McGraw Hill Education.
Sianipar, A., & Prijadi, R. (2019). Effect of Working Capital  and  Financial  Aspects  to  Firm  Value: an  Empirical  Study  on  Indonesian  Listed Firms. Advances in Economics, Business and Man- agement Research , 89 , 388 – 393. https://doi.org/https://doi.org/10.2991/ap- bec-18.2019.54.
Slack, N., Brandon-Jones, A., & Johnston, R. (2016).
Operations  Management (Edisi  ke-8).  North York: Pearson Canada.
Sulaiman,  A.  S.  (2021).  Moderating  Effect  of  Firm Size  on  the  Relationship  Between  Cash  Con- version  Cycle  and  Firms’  Value  of  Listed  In- dustrial-Goods Firms in Nigeria. Polac Manage- ment Review (PMR) , 1 (1), 59 – 69.
Szász, L., Bálint, C., Csíki, O., Nagy, B. Z., Rácz, B. G., Csala, D., & Harris, L. C. (2022). The Impact of COVID-19 on The Evolution of  Online  Re- tail:  The  Pandemic  as  a  Window  of  Oppor- tunity. Journal  of  Retailing  and  Consumer  Ser- vices
, 69 , 1-15.
https://doi.org/10.1016/j.jretcon- ser.2022.103089.
Utami, P., & Welas. (2019). Pengaruh Current Ratio, Return  on  Asset,  Total  Asset  Turnover  dan Debt  to  Equity  Ratio  terhadap  Nilai

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 15 NO 3 – SEPTEMBER 2023 – Halaman 155-169
Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Properti dan Real Es- tate  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2015-2017). Jurnal  Akuntansi  dan  Keu- angan , 8 (1), 57 – 76. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.36080/ jak.v8i1.840. Widarjono,  A.  (2013). Ekonometrika:  Pengantar  dan Aplikasinya (Edisi ke-4). Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Yunianto,  T.  K.  (2020).  Penjualan  Ritel  Anjlok  95% Imbas  Corona,  150  Ribu  Karyawan  Diru- mahkan. https://katadata.co.id/agung- jatmiko/berita/5e9a41f7b766d/penjualan-ritel- anjlok-95-imbas-corona-150-ribu-karyawan-diru- mahkan.