## ANALISIS PENGARUH VARIABEL MAKROEKONOMI DAN COUNTRY RISK TERHADAP INVESTASI PORTOFOLIO ASING DI INDONESIA

## Halifah Hadi, Hasdi Aimon, Dewi Zaini Putri
Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Jl. Prof. Dr. Hamka Kampus UNP Air Tawar Barat Padang Tel. 445089 Fax. (0751) 447366, email info@fe.unp.ac.id Hadihalifah@gmail.com
Abstract : The reseach aims to explain the effect of country risk and variabels macroeconomics to the foreign portofolio invesment in Indonesia in short term and long term. The analysis takes time series time series data from 2006 quarter 1 through 2016 quarter 4by using Error Correction Model (ECM). The source of data are Badan  Pusat  Statistik,  Bank  Indonesia,  FX  Sauder  and  World  Bank.  The  result  are  in  the  short  term  the exchange rate and economic growth effect the shock that will influence the foreign portofolio invesment. In the  long  trem  the  inflation,  interst  rate,  money  supply  and  country  risk  influence  on  foreign  portofolio invesment significanly. The suggestion in this research is, the goverment sould keep the stability balance of payment  in  Indonesia  .Any  change,  the  condition  of    balance  of  payments  effect  appreciation  and depreciation to Rupiah. To increase the economic growth in Indonesia, goverment could increasing the fiscal income and PMDN realization that will  increase the enterprises productivity.

## Keywords: foreign portofolio invesment, exchange rate, country risk and ECM
Abstrak  :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menjelaskan  pengaruh  country  risk  dan  variabel  makroekonomi terhadap  investasi  portofolio  asing  di  Indonesia  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Analisis  yang digunakan Error Correction Model (ECM) dengan menggunakan data time series dari tahun 2006  kuartal 1 sampai  2016  kuartal  4.  Sumber  data  dari  Badan  Pusat  Statistik,  Bank  Indonesia,  FX  Sauder  dan  World Bank.  Hasil  penelitian  ini  dalam  jangka  pendek  variabel  nilai  tukar  dan  pertumbuhan  ekonomi mengakibatkan guncangan yang akan mempengaruhi investasi portofolio asing di Indonesia. Dalam jangka panjang  variabel  inflasi,  suku  bunga,  jumlah  uang  beredar  dan  country  risk  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Saran  untuk  penelitian  ini  agar  pemerintah  menjaga kestabilan  neraca  pembayaran  Indonesia.  Setiap  terjadi  perubahan  keadaan  neraca  pembayaran  akan mengakibatkan  apresiasi  dan  depresiasi  terhadap  nilai  tukar  Rupiah.  Dalam  meningkatkan  pertumbuhan ekonomi  Indonesia  dapat  dilakukan  dengan  cara  meningkatkan  pendapatan  fiskal  serta  meningkatkan realisasi  PMDN  di  Indonesia  yang  nantinya  akan  meningkatkan  produktifitas  perusahaan  yang  ada  di Indonesia.
Kata Kunci: investasi portofolio asing, nilai tukar, country risk dan ECM.
Sistem  perekonomian  yang  semakin  terbuka  akan  mendorong  persaingan  yang  ketat tidak hanya  dalam  perdagangan,  namun  juga  dalam  mobilisasi  arus  modal  lintas  negara.  Aliran  modal yang masuk ke suatu negara dalam bentuk dana asing dan investasi asing. Investasi asing meliputi investasi asing langsung dan investasi portofolio asing (Eliza dan Ismail, 2013).
Masuknya investasi portofolio asing ke  negara berkembang  merupakan bentuk  liberalisasi keuangan  yang  dilakukan  pada  tahun  1980-an.  Investasi  portofolio  memiliki  tingkat  resiko  yang tinggi dan keuntungan yang besar tergantung bagaimana para investor membaca kondisi pasar  dan kelihaian  mereka  dalam  melakukan  spekulasi.  Bagi  Indonesia  investasi  portofolio  asing  dapat dijadikan  sebagai  pembiayaan  pembangunan  sektor  domestik  dan  membantu  pertumbuhan  bursa efek  lokal.  Usaha  yang  dilakukan  oleh  pemerintah  Indonesia  untuk  meningkatkan  investasi portofolio  asing  melalui  Keputusan  Menteri  Keuangan  Nomor  455/KMK.01/1997  tentang pembelian saham oleh pemodal asing melalui pasar modal.
Semenjak  diterapkannya  liberalisasi  keuangan  maka  investor  asing  sudah  mulai menanamkan  modalnya  di  Indonesia  baik  dalam  bentuk  investasi  asing  langsung  dan  investasi portofolio  asing.  Jumlah  total  investasi  portofolio  asing  lebih  besar  dari  pada  investasi  asing langsung  di  Indonesia  selama  periode  2006-2016.  Jumlah  total  investasi  portofolio  asing  sebesar 109.403,45 Juta US $ sedangkan investasi asing langsung sebesar 100.391,41 Juta US $.
Pada  tahun  2008  investasi  asing  turun  dan  menjadi  investasi  terendah.  Hal  ini  disebabkan karena  terjadinya  krisis  ekonomi  global  yang  melanda  Amerika  Serikat,  yang  berdampak  kepada negara-negara  sedang  berkembang  seperti  Indonesia.  Selain  itu  juga  disebabkan  karena  defisit neraca pembayaran Indonesia. Di Indonesia krisis finansial ini berdampak terhadap anjloknya nilai sekuritas di pasar modal dan banyak perusahaan yang bangkrut. Investasi tertinggi pada tahun 2014 sebesar  26.066,63  Juta  US  $,  ini  lebih  banyak  dari  pada  investasi  asing  langsung  pada  tahun  ini. Peningkatan ini disebabkan oleh peningkatan net kewajiban hampir diseluruh sektor institusi. Pada tahun  2015  investasi  portofolio  asing  turun  menjadi  16.182,68  Juta  US  $.  Penurunan  investasi portofolio ini disebabkan karena peningkatan harga komoditas dan terjadinya elnino yang melanda dunia.
Perkembangan  investasi  asing  langsung  dan  investasi  portofolio  asing  di  Indonesia  dapat dilihat pada Grafik 1.1

## Sumber: Bank Indonesia, 2017
Grafik 1.1 Perkembangan Investasi Portofolio Asing dan Investasi Asing Langsung Tahun 2006-2016 (Juta US $)
Kinerja  pasar  saham  domestik  dapat  memiliki  pengaruh  positif  dan  negatif  terhadap  arus portofolio.  Peningkatan  arus  portofolio  sebagai  respon  terhadap  pasar  saham  pengganggu, menunjukkan bahwa investor asing mengejar kembali investasi portofolio tersebut (Aggarwal dkk, 2003). Di sisi lain, hubungan bisa berubah negatif jika investor asing membeli (jual) ketika indeks ekuitas  jatuh  (naik)  dengan  harapan  pengembalian  akan  naik  (turun)  dimasa  depan  (Gordon  dkk, 2003 dalam Waqas 2015).
Dilihat  dari  kegiatan  transaksi  pembelian  dan  penjualan  portofolio  oleh  investor  asing dapat dinilai seberapa besar perkembangan kontribusi investor asing di pasar modal Indonesia. Dari setiap  kegiatan  pembelian  portofolio  tidak  semuanya  yang  akan  dijual.  Hal  ini  disebabkan  karena investor  memiliki  ekspektasi  akan  mendapatkan  keuntungan  dimasa  yang  akan  datang  sehingga menahan untuk menjual portofolio yang dimiliki pada saat sekarang ini. Dengan adanya liberalisasi keuangan  dapat  meningkatkan  kontribusi  investor  asing  di  Indonesia  yang  dapat  menunjang ketersediaan  dana  untuk  melakukan  pembangunan  sektor  domestik  dan  menstabilkan  pasar  modal domestik.
Perkembangan  ekonomi  global  juga  mempengaruhi  mudahnya  keluar  masuk  aliran  modal asing ke Indonesia. Keadaan ini berdampak terhadap perkembangan neraca pembayaran Indonesia yang  meliputi  arus  perdagangan  dan  lalu  lintas  modal  dari    luar  negeri.  Kegiatan  perdagangan  ini akan  mengakibatkan  perubahan  neraca  pembayaran  Indonesia  baik  itu  defisit  maupun  surplus. Secara  tidak  langsung  fluktuasi  ini  akan  mengguncang  variabel  makroekonomi  Indonesia  yang nantinya akan mempengaruhi tingkat investasi portofolio asing.
Peningkatan investasi di suatu negara sangat dipengaruhi oleh berbagai hal secara ekonomi seperti  inflasi,  suku  bunga,  Produk  Domestik  Bruto,  prediksi  tingkat  keuntungan,  prediksi mengenai  kondisi  ekonomi  ke  depan,  kemajuan  teknologi,  tingkat  pendapatan  nasional  dan keuntungan perusahaan (Sukirno, 2016: 122). Nilai tukar merupakan faktor penentu dominan yang
halifah hadi, hasdi aimon, dewi zaini putri, analisis pengaruh variabel makroekonomi dan country risk .... 137
mempengaruhi  masuknya  investasi  portofolio  (Dua  dan  Garg,  2013).  Nilai  tukar  memiliki hubungan signifikan positif dalam kasus China dan tidak memiliki efek  pada volatilitas FPI dalam kasus 3 negara yang tersisa (Waqas dkk, 2015).
Pertumbuhan  ekonomi  yang  diukur  menggunakan  PDB  dengan  harga  konstan  2010  pada tahun  2006-2016  mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya.  Menurut  Brenton  di  Mauro  (dalam Sarwedi,  2002)  nilai  total  ekspor  yang  terus  mengalami  kenaikan  diyakini  akan  diikuti  dengan naiknya jumlah investasi asing yang masuk ke dalam perekonomian tersebut.
Dengan  demikian  dapat  menarik  investor  asing  yang  lebih  banyak  untuk  menanamkan modalnya  dalam  bentuk  portofolio  (Jansen  dan  Stokman,  2004).  Produk  Domestik  Bruto  dalam jangka  panjang  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  investasi  portofolio  asing  di Indonesia,  namun  dalam  jangka  pendek  tidak  memiliki  pengaruh  (Eliza  dan  Ismail,  2013). Pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  yang  semakin  membaik  tercermin  dari  PDB  yang  meningkat disetiap  tahunnya,  hal  ini  juga  diikuti  dengan  peningkatan  investasi  portofolio  asing  di  Indonesia kecuali di tahun 2011.
Pertumbuhan ekonomi Indonesia di dorong oleh peningkatan penggunaan teknologi dalam mengolah  sumber  daya  yang  ada  dan  peningkatan  kualitas  SDM.  Pada  tahun  tahun  ini  investasi turun  menjadi  3.806,37  Juta  US  $  sedangkan  PDB  Indonesia  meningkat  dari  tahun  sebelumnya. Hal  ini  disebabkan  karena  penurunan  realisasi  penerimaan  pajak  dan  penurunan  belanja pemerintah.
Menurut Siregar  (2011)  jumlah  uang  beredar berpengaruh positif  signifikan  dalam  jangka panjang, namun dalam jangka pendek tidak  memiliki pengaruh. Penambahan jumlah uang beredar yang dipegang oleh masyarakat dengan pertumbuhan yang wajar akan memberikan pengaruh yang positif  terhadap  perekonomian    dan  pasar  ekuitas  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek. Pertumbuhan  yang  stabil  akan  meningkatkan  permintaan  saham  di  pasar  modal.  Keadaan  pasar modal  yang  baik  akan  meningkatkan  investasi  portofolio  yang  dilakukan  oleh  asing  di  Indonesia. Ini  dibuktikan  dengan  peningkatan  jumlah  investasi  portofolio  asing  yang  ada  di  Indonesia  dari tahun 2006-2016.
Selain  faktor  makroekonomi,  faktor country  risk juga  sangat  mempengaruhi  investasi portofolio asing. Salah satu faktor kunci pendorong  dalam peningkatan daya saing  di proyeksikan ke  risiko  politik  negara  tersebut  (Permana  dan  Rivani,  2013).  Indonesia  sebagai  negara  yang sedang  berekmabang  memiliki  tingkat  risiko  politik  yang  tinggi.  Dapat  dilihat  ketika  tahun  2008 tingkat risiko yang naik dari tahun sebelumnya menjadi 3,65 dan investasi portofolio pada tahun ini turun  menjadi  1.764,25  Juta  US  $.  Pada  tahun  2014  tingkat  risiko  naik  menjadi  3,4  namun  pada tahun  ini  investasi  portofolio  asing  meningkat  menjadi  26.066,63  Juta  US  $  dan  menjadi  tingkat investasi  tertinggi.  Perubahan  tingkat country  risk akan  mempengaruhi  keputusan  investor  untuk berinvestasi.

## TINJAUAN LITERATUR Investasi
Teori ekonomi mendefinisikan investasi sebagai pengeluaran untuk membeli barang modal dan  peralatan  produksi.  Hal  ini  bertujuan  untuk  menggantikan  barang  modal  yang  lama  untuk didepresiasi.  Investasi  dari  luar  negeri  juga  merupakan  suatu  cara  untuk  mempelajari  teknologi terkini yang telah dikembangkan dan dipakai di negara-negara maju (Mankiw, 2007: 69).
Menurut  Rosyidi  (1999:  188-194)  investasi  berdasarkan  asalnya  dibedakan  menjadi domestic  invesment  dan  foreign  invesment . Domestic  invesment adalah  penanaman  modal  dalam negeri,  sedangkan foreign  invesment adalah  penanaman  modal  asing.  Negara  yang  memiliki banyak  faktor  produksi  tenaga  kerja  namun  tidak  memiliki  faktor  produksi  modal  yang  cukup untuk  mengolah  sumber  daya  yang  dimiliki  akan  mengundang  modal  asing,  agar  sumber  daya tersebut dapat dimanfaatkan sepenuhnya.

## Investasi Portofolio Asing
Menurut  Jhingan  (2010:  483)  arus  sumber  daya  keuangan  internasional  terwujud  dalam dua  bentuk.  Bentuk  yang  pertama  adalah  penanaman  modal  asing  langsung  yang  dilakukan  oleh pihak  swasta  ( private  foreign  invesment )  berarti  bahwa  perusahaan  dari  negara  penanam  modal secara de facto melakukan pengawasan atas aset yang ditanam di negara pengimpor modal dengan cara  investasi.  Bentuk  kedua  adalah  investasi  portofolio  ( foreign  portofolio  invesment ),  dana investasinya ditanamkan pada pasar-pasar modal  dalam bentuk instrumen keuangan  seperti saham dan obligasi dilakukan di pasar modal.
Teori  portofolio  merupakan  teori  yang  menganalisis  bagaimana  memilih  kombinasi berbagai  bentuk  atau  jenis  kekayaan  ( asset )  yang  didasarkan  pada  resiko  jenis  kekayaan  tersebut (surat  berharga/kekayaan  fisik)  (Nopirin,  2014:  111).  Penempatan  proyek  finansial  di  berbagai negara  untuk  memperoleh  keuntungan  optimal  merupakan  bentuk  portofolio  internasional.  Nilai tukar  memiliki  hubungan  signifikan  positif  dalam  kasus  China  dan  tidak  memiliki  efek  pada volatilitas Foreign Portofolio Invesment dalam kasus tiga negara yang tersisa (Waqas dkk, 2015).

## Pasar Modal
Menurut Undang-Undang Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995 mendefinisikan pasar modal merupakan kegiatan-kegiatan ekonomi  yang berkaitan  dengan penawaran umum  dan perdagangan efek, perusahaan yang menerbitkan efek dan profesi yang menerbitkan efek.
Menurut Todaro dan Smith (2006: 262)  menyatakan bahwa investasi portofolio asing jika ditinjau dari perspektif negara-negara berkembang berpotensi sebagai wahana untuk meningkatkan modal  bagi  perusahaan  domestik.  Hal  ini  dapat  membantu  investor  domestik  dalam mendiversifikasikan aset mereka serta dapat memacu efisiensi sektor ekonomi.

## Nilai Tukar
Menurut  Samuelson  (2004:  305)  nilai  tukar  valuta  asing  merupakan  harga  saham  mata uang dalam mata uang lain. Nilai tukar valuta asing ditentukan dalam pasar valuta asing yaitu pasar tempat berbagai mata uang juga berdampak pada apresiasi dan depresiasi mata uang.
Dalam  perkembangan  ekonomi  dan  keuangan  internasional,  sistem  nilai  tukar  dapat seberapa  kuat  tingkat  pengawasan  pemerintah  terhadap  nilai  tukar.  Menurut  Madura  (2006:  220) secara umum nilai tukar dapat dibagi menjadi empat sistem nilai tukar yaitu sistem kurs tetap ( fixed exchange  rate  system ),  sistem  kurs  mengambang  bebas  ( freely  floating  exchange  rate  system ), sistem  kurs  mengambang  terkendali  ( managed  floating  exchange  rate  system )  dan  sistem  kurs terikat ( pegged exchange rate system ).

## Nilai Tukar dengan Investasi Portofolio Asing
Sistem nilai tukar yang diberlakukan oleh Indonesia sebagai salah satu negara berkembang akan  mempengaruhi  aliran  investasi  portofolio  asing  ke  Indonesia  dan  perubahan  ini  dapat dijelaskan melalui konsep penawaran dan permintaan mata uang asing (Nopirin, 2014: 171).
Depresiasi  dapat  mempengaruhi  tingkat  pengembalian  investasi  suatu  perusahaan, khususnya  perusahaan  yang  mengandalkan  bahan  baku  dari  luar  negeri,  depresiasi  akan mengakibatkan  biaya  yang  ditanggung  oleh  perusahaan  akan  meningkat  dan  hal  ini  menyebabkan berkurangnya  keuntungan  yang  diterima.  Apresiasi  rupiah  akan  menyebabkan  turunnya cost  of capital dari  perusahaan,  khususnya  perusahaan  yang  mengandalkan  bahan  baku  dari  luar  negeri dan  hal  ni  menyebabkan  keuntungan  yang  diterima  oleh  perusahaan  akan  meningkat.  Sehingga dapat menarik aliran investasi portofolio asing  lebih banyak.
Menurut  Donbush  dan  Fisher  (1980)  dalam  pendekatan  Teori Good  Market  Approach , dalam perspektif  makro perubahan nilai tukar uang akan mempengaruhi kekuatan kompetisi suatu perusahaan.  Bagi  perusahaan  yang  berorientasi  ekspor  impor  ketika  mata  uang  domestik terdepresiasi  perusahaan  akan  membayar  kewajiban  lebih  tinggi  dan  akan  mempengaruhi pendapatan perusahaan.
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  investasi portofolio  asing  di  Indonesia.  Karena  nilai  tukar  terdepresiasi  perusahaan  akan  membayar kewajiban lebih tinggi, sehingga investor banyak yang menjual portofolio yang mereka miliki.
halifah hadi, hasdi aimon, dewi zaini putri, analisis pengaruh variabel makroekonomi dan country risk .... 139

## Inflasi
Menurut  Miskhin  (2008:  342)  inflasi  sebagai  keadaan  dimana  terjadi  peningkatan  harga umum  secara  terus  menerus.  Inflasi  menggambarkan  harga  yang  membumbung  tinggi.  Didalam perekonomian  ada  kekuatan  yang  menyebabkan  tingkat  harga  melonjak  sekaligus,  tetapi  ada kekuatan yang lain yang menyebabkan kenaikan tingkat harga secara terus menerus.
Penyebab  inflasi  ada  dua,  yaitu cost  push  inflation dan demand  full  inflation (Nopirin, 2014: 28). Cosh pull inflation terjadi karena adanya tekanan biaya produksi. Demand full inflation terjadi  karena  permintaan  masyarakat  akan  barang  dan  jasa  yang  terlalu  tinggi.  Jadi  dapat disimpulkan  bahwa  inflasi  merupakan  kenaikan  harga  barang  secara  terus  menerus  yang  ditandai dengan harga barang yang tinggi diiringi dengan daya beli masyarakat menurun.

## Inflasi dengan Investasi Portofolio Asing
Inflasi  menunjukkan  kerentanan  perekonomian  suatu  negara  sehingga  hal  ini  sangat berpengaruh terhadap kepercayaan pemodal asing yang akan berinvestasi di negara tersebut. Iklim makroekonomi  yang  stabil  berarti  menunjukkan  tingkat  inflasi  rendah  sehingga  para  pemberi pinjaman tidak perlu mencemaskan bahwa inflasi akan menghabiskan investasi mereka (Samuelson dan Nourdhaus, 2004: 341).
Kenaikan ekspektasi inflasi membuat nilai hutang jangka pendek tetap  tetapi menurunkan nilai  nominal  dari  obligasi  dan  saham.  Inflasi  memberikan  dampak  negatif  terhadap  kegiatan investasi  berupa  biaya  investasi  yang  tinggi.  Biaya  investasi  akan  lebih  murah  jika  tingkat  inflasi suatu  negara  rendah  dan  akan  meningkatkan  investasi  di  Indonesia.  Investor  akan  merasa  lebih terjamin  untuk  berinvestasi  pada  saat  tingkat  inflasi  disuatu  negara  cenderung  stabil  atau  rendah (Nopirin, 2014: 27).
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  investasi portofolio  asing  di  Indonesia.  Ketika  inflasi  tinggi  jumlah  investasi  akan  menurun  disebabkan karena  biaya  investasi  yang  semakin  tinggi,  ketika  inflasi  menurun  akan  meningkatkan  investasi portoflio.

## Suku Bunga
Suku  bunga  adalah  jumlah  uang    yang  dibayarkan  per  unit  waktu  yang  disebut  sebagai persentase  dari  jumlah  yang  dipinjamkan.  Menurut  Samuelson  dan  Nordhaus  (2004:  194)  suku bunga  dibedakan  menjadi  dua,  suku  bunga  nominal  dan  suku  bunga  rill.  Suku  bunga  nominal adalah rate yang  dapat  diamati  pasar.  Sedangkan  suku  bunga  rill  adalah  konsep  yang  mengukur tingkat bunga yang sesungguhnya setelah dikurangi suku bunga nominal.
BI Rate berfungsi sebagai sinyal dari kebijakan moneter Bank Indonesia, dengan demikian dapat diambil kesimpulan bahwa respon kebijakan moneter dinyatakan dalam kenaikan, penurunan atau tidak berubahnya BI Rate tersebut. Paritas suku bunga berkaitan erat dengan suku bunga. Suku bunga sendiri memiliki definisi adalah harga dari penggunaan uang untuk jangka waktu (Boediono, 2014).
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  suku  bunga  adalah  jumlah  bunga  per  unit  waktu  yang disebut  sebagai  persentase  dari  jumlah  yang  dipinjamkan.  Suku  bunga  yang  digunakan  adalah  BI Rate yang mulai diberlakukan di Indonesia pada tahun 2005.

## Suku bunga dengan Investasi Portofolio Asing
Menurut  Tandelilin  (2001:  343)  suku  bunga  terlalu  tinggi  akan  mempengaruhi  nilai sekarang  aliran  kas perusahaan,  sehingga  kesempatan  investasi  yang  tidak  akan  menarik  lagi.  Hal ini disebabkan karena biaya investasi semakin tinggi yang berpengaruh terhadap keuntungan yang diperoleh investor.
Para investor biasanya melihat BI Rate sebagai patokan dalam berinvestasi pada portofolio. Investasi  portofolio  asing  tertarik  dengan  tingkat  bunga  yang  tinggi  karena  mengurangi  biaya pinjaman,  investor  akan  menginvestasikan  hingga  bunga  sama  diseluruh  negara  (Hymer,  1976 dalam Waqas, 2015).
Menurut  Mankiw  (2007:  60)  tingkat  bunga  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  pada dorongan  untuk  berinvestasi.  Jika  suku  bunga  meningkat  lebih  sedikit  proyek  investasi  yang menguntungkan  dan  jumlah  barang-barang  investasi  yang  akan  turun.  Jadi  dapat  disimpulkan bahwa  suku  bunga  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap  investasi  portofolio  asing  di Indonesia.  Ketika  tingkat  suku  bunga  tinggi  akan  meningkatkan  biaya  investasi  sehingga  akan menurunkan  investasi  portofolio.  Ketika  tingkat  suku  bunga  rendah  maka  tingkat  pengembalian yang  diterima  akan  semakin  tinggi  dan  investor  akan  meningkatkan  investasi  dalam  bentuk portofolio.

## Pertumbuhan Ekonomi
Kenaikan Produk Domestik Bruto tanpa memandang apakah kenaikan itu lebih besar atau lebih kecil dari tingkat pertumbuhan penduduk atau perubahan dalam stuktur ekonomi berlaku atau tidak. Mankiw (2007: 29) Produk Domestik Bruto merupakan nilai efisiensi dari semua barang dan jasa akhir yang diproduksi dalam suatu negara pada periode tertentu.
Produk  Domestik  Bruto  merupakan  suatu  indikator  terbaik  yang  yang  digunakan  untuk melihat  kinerja  perekonomian.  PDB  dibagi  menjadi  dua  yaitu  PDB  nominal  dan  PDB  rill.  PDB nominal adalah nilai barang dan jasa yang diukur dengan menggunakan harga berlaku. Sedangkan PDB  rill  adalah  nilai  barang  dan  jasa  yang  diukur  dengan  menggunakan  harga  konstan  (Mankiw, 2007: 23).
Para  ekonom  dalam  mengukur  kinerja  keseluruhan  perekonomian  barang  dan  jasa dihasilkan  dalam  perekonomian  menggunakan  PDB  rill.  Karena  hanya  mencerminkan  perubahan jumlah  barang  dan  jasa  yang  diproduksi.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  Produk  Domestik  Bruto merupakan nilai pasar dari semua barang dan jasa akhir yang  diproduksi dalam suatu negara pada periode tertentu.

## Pertumbuhan Ekonomi dengan Investasi Portofolio Asing
Tingkat  pertumbuhan  ekonomi  yang  dicapai  suatu  negara  diukur  dari  perkembangan pendapatan  nasional  rill  yang  dicapai  oleh  suatu  negara. Tingkat  pendapatan  nasional  yang  tinggi akan  mempengaruhi  pendapatan  masyarakat,  dan  selanjutnya  pendapatan  masyarakat  yang  tinggi tersebut  akan  memperbesar  permintaan  terhadap  barang  dan  jasa.  Maka  keuntungan  perusahaan akan bertambah tinggi dan nilai akan mendorong dilakukannya investasi baik asing maupun dalam negeri (Sukirno, 2016: 423).
Meningkatnya PDB merupakan sinyal yang baik positif untuk berinvestasi dan sebaliknya. Meningkatnya PDB mempengaruhi  daya beli konsumen sehingga dapat meningkatkan permintaan terhadap  produk.  Menurut  Jansen  dan  Stokman  (2004)  tingkat  produktifitas  yang  tinggi  disuatu negara  akan  membuat  nilai  saham  di  negara  tersebut  menjadi  lebih  tinggi.  Hal  ini  dapat  menarik investor  yang  lebih  banyak  untuk  menanamkan  modalnya  dalam  bentuk  portofolio.  Produk Domestik Bruto  merupakan salah satu ukuran bagi investor asing  dalam  menentukan  modalnya di negara berkembang.
Hal  ini  terkait  dengan Growing  Investor  Confidience yakni  adanya  faktor  kepercayaan terhadap  gejolak  risiko  dalam  perekonomian  jika  pertumbuhan  ekonomi  mapan  (Ralhan,  2006). Jadi dapat disimpulkan ekonomi memiliki pengaruh positif terhadap investasi portofolio Indonesia. Ketika  PDB  menurun  maka  investasi  portofolio  akan  menurun  karena  kondisi  perekonomian sedang tidak baik.

## Jumlah Uang Beredar
Menurut  Sukirno  (2016:  281)  uang  beredar  semua  jenis  uang  berada  di  dalam perekonomian  yaitu  jumlah  dari  mata  uang  dalam  peredaran  ditambah  dengan  uang  giral  dalam bank-bank  umum.  Jumlah  uang  beredar  dibedakan  atas  dua  bagian  yaitu  pengertian  yang  terbatas dan pengertian luas.
Uang  beredar  dalam  arti  terbatas  (M1)  adalah  mata  uang  didalam  peredaran  ditambah dengan  uang  giral  yang  dimiliki  oleh  perorangan,  perusahaan  dan  badan  pemerintah.  Dalam pengertian luas (M2) uang beredar meliputi: (i) mata uang dalam peredaran, (ii) uang giral dan (iii) uang  kuasi.  Dalam  literatur  ekonomi  moneter,  kajian  mengenai  mekanisme  transmisi  kebijakan
halifah hadi, hasdi aimon, dewi zaini putri, analisis pengaruh variabel makroekonomi dan country risk .... 141
moneter  pada  awalnya  mengacu  pada  peranan  uang  dalam  perekonomian  yang  pertama  kali dijelaskan oleh Quantity Theory of Money .
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  uang  beredar  adalah  semua  jenis  uang  beredar  didalam perekonomian yaitu jumlah dari mata uang dalam peredaran ditambah dengan uang giral yang ada di bank umum.

## Jumlah Uang Beredar dengan Investasi Portofolio Asing
Mekanisme  transmisi  melalui  harga  aset  menekankan  bahwa  kebijakan  moneter berpengaruh  pada  perubahan  harga  aset,  seperti  saham  dan  obligasi  serta  kekayaan  masyarakat lainnya, selanjutnya mempengaruhi pengeluaran investasi (Simorangkir, 2014).
Penambahan  jumlah  uang  beredar  yang  dipegang  oleh  masyarakat  dengan  pertumbuhan yang  wajar  akan  memberikan  pengaruh  yang  positif  terhadap  ekonomi  dan  pasar  ekuitas  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Harga  aset  yang  tinggi  akan  meningkatkan  keinginan investor asing berinvestasi dalam bentuk portofolio di Indonesia.
Jadi dapat disimpulkan ketika harga aset meningkat maka investasi dalam bentuk aset akan meningkat  sedangkan  ketika  jumlah  uang  beredar  berkurang  maka  investasi  yang  dilakukan  oleh asing juga akan berkurang. Jumlah uang beredar memiliki pengaruh yang positif  terhadap investasi portofolio asing di Indonesia.

## Country Risk
Country  risk merupakan  karakteristik  risiko  dari  sebuah  negara,  termasuk  kondisi  politik dan  keuangan  dari  negara  tersebut  yang  mempengaruhi cash  flow dari  perusahaan  multinasional (Madura,  2006:  646).  Secara  umum  risiko  politik  dapat  diartikan  sebagai  intervensi  pemerintah terhadap operasi bisinis, dimana komponen  dalam penentuan indeks risiko politik adalah stabilitas akuntabilitas,  stabilitas  politik  dan  tidak  adanya  kekerasan,  keefektifan  pemerintah,  kualitas pengaturan, aturan hukum dan kendali atas korupsi.
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  risiko  politik  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap investasi  portofolio  asing,  karena  ketika  keadaan  politik  yang  tidak  stabil  di  suatu  negara  akan mengurangi jumlah keuntungan yang mereka dapatkan.

## Country Risk dengan Investasi Portofolio Asing
Dalam  melakukan  investasi,  investor  sangat  mempertimbangkan  risiko  negara.  Risiko politik  merupakan  suatu  ketidakpastian  didalam  suatu  investasi  yang  dapat  mengurangi  atau menyebabkan  turunnya  penanaman  modal  asing.  Menurut  Todaro  (2003:  127)  dalam  pemikiran revolusi ketergantungan internasional dimana aliran ini lebih bersifat radikal dan lebih berorientasi politik. Kecendrungan untuk  menekankan keberadaan dan bahaya kendala institusional, baik  yang bersifat  internal  ataupun  eksternal  yang  kesemuanya  berdimensikan  politik  terhadap  keseluruhan pelaksanaan proses pembangunan ekonomi.
Kurangnya integrasi sisi keuangan dan stabilitas politik akan secara langsung menghambat investasi  di  negara  kurang  maju  (Keown,  2010:  98).  Apabila  tingkat  risiko  politik  Indonesia semakin  tinggi  maka  akan  menurunkan  kepercayaan  investor  asing  dalam  investasinya  di Indonesia.
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  risiko  politik  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap investasi  asing  di  Indonesia.  Semakin  tinggi  tingkat  risiko  politik  akan  mengurangi  tingkat investasi di Indonesia.

## METODE PENELITIAN Model Dasar Regresi Linear Berganda
Pendekatan  yang  digunakan  untuk  menganalisis  hubungan  antara  variabel  dalam penelitian.  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  investasi  portofolio  asing,  sadangkan variabel  independennya  meliputi  nilai  tukar,  inflasi,  suku  bunga,  pertumbuhan  ekonomi,  jumlah uang beredar dan country risk .
Model dasar regresi linear berganda adalah:

## Metode Error Correction Model
ECM  merupakan  model  koreksi  kesalahan  yang  pertama  kali  dikembangkan  oleh  Prof. Dennis  Sargan  (1964)  dan  dikembangkan  lebih  lanjut  oleh  Prof.  Hendry  (1978)  dengan  konsep general spesific approach . ECM adalah teknik utuk mengoreksi ketidak seimbangan jangka pendek dan jangka panjang.
Model persamaan Error Correction Model adalah:
Model ECM digunakan karena memiliki kemampuan meliput lebih banyak variabel dalam menganalisis fenomena ekonomi yang mengkaji konsisten model empirik. Pengguaan model ECM dapat membaantu peneliti dalam  memecahkan  masalah spurious regression dan data runtut waktu yang tidak stasioner (Gujarati, 2006).

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Nilai Tukar terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil  estimasi  memperlihatkan  bahwa  dalam  jangka  pendek  perubahan  nilai  tukar mengakibatkan  guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari probabilitas  yang  tidak  signifikan  terhadap  perubahan  investasi  portofolio  asing.  Nilai  koefisien dalam  jangka  pendek  sebesar  0.0776.  Apabila  terjadi  peningkatan  nilai  tukar  sebesar  satu  satuan akan  meningkatkan  investasi  portofolio  asing  sebesar  0.0776  Juta  US  $  dengan  asumsi cateris paribus .
Dalam  jangka  panjang  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan,  dengan koefisien sebesaar -0.0072. Apabila terjadi peningkatan  nilai tukar sebesar satu satuan maka tidak akan  menurunkan  investasi  portofolio  asing  di  Indonesia  dengan  asumsi cateris  paribus .  Dengan nilai koefisien dari nilai tukar adalah negatif.
Dalam jangka pendek nilai tukar berpengaruh tidak signifikan terhadap investasi portofolio asing  di  Indonesia.  Ketika  terjadi  apresiasi  nilai  tukar  maka  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan semakin  berkurang,  keuntungan  yang  didapatkan  oleh  investor  semakin  meningkat  sehingga mendorong  minat  investor  dalam  menanamkan  investasi  dalam  bentuk  portofolio.  Sedangkan dalam jangka panjang nilai tukar memiliki pengaruh negatif tidak signifikan. Hal ini terjadi karena investor tidak berorientasi ekspor dan nilai tukar yang masih berfluktuasi.
Hal  temuan  ini  sesuai  dengan  penelitian  Eliza  dan  Ismail  (2013)  menemukan  bahwa  nilai tukar  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  tidak  signifikan.  Pratiwi  dkk  (2015)  menyatakan bahwa  nilai  tukar  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap  penanaman  modal  asing.  Nilai  tukar rupiah  akan  berpengaruh  secara  tidak  menentu  terhadap  investasi  yang  masuk  ke  suatu  negara. Produk  impor  yang  diukur  dengan  mata  uang  domestik  akan  menaikkan  harga  barang  ekspor terhadap barang yang diperdagangkan. Penelitian ini sejalan dengan penelitian Kandir (2008) yang menyatakan nilai tukar berpengaruh positif terhadap semua jenis portofolio yang ada.

## Inflasi terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil estimasi memperlihatkan dalam jangka pendek perubahan inflasi tidak menimbulkan guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  probabilitas  yang signifikan  terhadap  perubahan  investasi  portofolio  asing.  Dengan  koefisien  sebesar  -210.2886, ketika  terjadi  perubahan  inflasi  sebesar  satu  satuan  maka  tidak  akan  menurunkan  investasi portofolio yang artinya perubahan inflasi tidak mengakibatkan guncangangan.
Dalam  jangka  panjang  inflasi  terhadap  investasi  portofolio  asing  berpengaruh  negatif signifikan terhadap investasi portofolio asing. Dengan nilai koefisien sebesar -249.106 yang artinya apabila  terjadinya  peningkatan  inflasi  sebesar  satu  satuan  maka  akan  menurunkan  investasi portoflio  asing  di  Indonesia  atau  bisa  dikatakan  memiliki  pengaruh  terhadap  investasi  portofolio asing.
Dalam  jangka  pendek  inflasi  tidak  mengakibatkan  guncangan,  karena  investasi  portofolio asing  merupakan  investasi  jangka  pendek.  Hal  ini  karena  keuntungan  yang  diperoleh  investor masih lebih besar dari pada peningkatan biaya produksi. Dalam jangka panjang inflasi berpengaruh
halifah hadi, hasdi aimon, dewi zaini putri, analisis pengaruh variabel makroekonomi dan country risk .... 143
negatif  siginifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  inflasi  merupakan  sinyal  negatif  bagi  investor asing dalam menanamkan modalnya secara langsung di Indonesia. Hal ini sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa tingkat inflasi berpengaruh negatif terhadap investasi.
Jika peningkatan harga umum secara terus menerus maka produksi akan berkurang seiring dengan penurunan daya beli  masyarakat. Inflais juga menyebabkan tingkat risiko kegagalan usaha semakin besar, yang pada akhirnya investasi dalam negeri kurang menarik.
Hasil  temuan  ini  seusuai  dengan  penelitian  Siregar  (2011)  menyatakan  bahwa  tingkat inflasi  dalam  jangka  panjang  akan  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan.  Hal  ini  juga  dinyatakan Haidir  (2016)  yang  menemukan  dalam  jangka  pendek  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap investasi  portofolio  asing  di  Indonesia.  Diperkuat  oleh  Nopirin  (2016)  yang  menyatakan  bahwa seorang  investor  akan  cenderung  untuk  melakukan  investasi  apabila tingkat  inflasi  disuatu  negara adalah stabil.

## Suku Bunga terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil  estimasi  memperlihatkan  dalam  jangka  pendek  suku  bunga  tidak  menimbulkan guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  probabilitas  yang signifikan  terhadap  investasi  portofolio.  Nilai  koefisien  sebesar  460.6876,  ketika  terjadi peningkatan  suku  bunga  sebesar  satu  satuan  maka  tidak  akan  meningkatkan  investasi  portofolio atau bisa dikatakan tidak memiliki pengaruh.
Dalam  jangka  panjang  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  investasi portofolio  asing  dengan  nilai  koefisien  570.6996.  Apabila  terjadi  peningkatan  suku bunga  sebesar satu  satuan  maka  akan  meningkatkan  investasi  portofolio  asing  di  Indonesia  sebesar  570.69696 Juta US $.
Hal ini tidak sesuai dengan dengan teori yang menyatakan bahwa suku bunga berpengaruh negatif  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Tingkat  suku  bunga  mempunyai  pengaruh  pada dorongan untuk berinvestasi, jika suku bunga  meningkat maka lebih sedikit proyek  investasi yang menguntungkan  dan  jumlah  barang-barang  investasi  yang  diminta  semakin  berkurang. Berpengaruh  positifnya  investasi  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  disebabkan  karena tingkat suku bunga yang harus dibayarkan investor dalam berinvestasi lebih kecil dari tingkat  suku bunga pengembalian yang akan mereka terima.
Hasil  temuan  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Pratiwi,  dkk  (2015)  yang memperlihatkan  hasil  suku  bunga  mempunyai  pengaruh  langsung  yang  positif  daan  signifikan terhadap penanaman modal asing. Sejalan dengan penelitian Eliza dan Ismail (2013) bahwa dalam jangka pendek suku bunga signifikan. Hal ini  karena tipe  dari investor cenderung  melakukan aksi profit taking dengan harapan memperoleh capital gain yang cukup tinggi di pasar modal.

## Pertumbuhan Ekonomi terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil  estimasi  memperlihatkan  bahwa  dalam  jangka  pendek  perubahan  perumbuhan ekonomi  menimbulkan  guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari probabilitas yang tidak signifikan dengan koefisien sebesar -0.0079. Apabila pertumbuhan ekonomi naik  sebesar  satu  satuan  maka  akan  menurunkan  investasi  sebesar  0.0079  Juta  US  $.  Artinya peningkatan  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  negatif  dalam  jangka  pendek  terhadap  investasi portofolio asing.
Dalam  jangka  panjang  pengaruh  pertumbuhan  ekonomi  terhadap  investasi  portofolio adalah  negatif  dan  tidak  signifikan.  Dengan  nilai  koefisien  pertumbuhan  ekonomi  sebesar  -0.025. Ketika  pertumbuhan  ekonomi  meningkat  sebesar  satu  satuan  maka  tidak  akan  menurunkan investasi portofolio atau bisa dikatakan tidak memiliki pengaruh.
Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  teori  yang  menyatakan  bahwa  peningkatan pertumbuhan  ekonomi  akan  mendorong  tersedianya  infrastuktur  yang  baik  sehingga  investor mejadi  tertarik  untuk  menanamkan  modal  di  Indoneisa.  Dalam  jangka  pendek  pertumbuhan ekonomi  berpengaruh  negatif  karena  pertumbuhan  ekonomi  yang  berubah  drastis  mengakibatkan ketidakpastian  dalam  iklim  berinvestasi.  Perubahan  drastis  ini  disebabkan  oleh  faktor-faktor  yang berasal  dari  dalam  negeri  sendiri  yang  menurunkan  motivasi  investor  dalam  berinvestasi.
Sedangkan dalam jangka panjang perubahan pertumbuhan ekonomi yang semakin meningkat tidak diiringi dengan kebijakan pemerintah yang memberikan kepastian hukum dalam berinvestasi. Serta peningkatan  risiko  politik  politik  yang  dapat  mengancam  usaha  yang  dilakukan  oleh  investor  di Indonesia.
Hasil  temuan  ini  sejalan  dengan  Jansen  dan  Stokman  (2004)  bahwa  pengaruh  Produk Domestik  Bruto  yang  tidak  signifikan  dalam  jangka  pendek  dikarenakan  tidak  sepenuhnya menggambarkan  perubahan  total  kondisi  untuk  semua  sektor  perekonomian.  Namun  tidak  sejalan dengan  penelitian  Eliza  dan  Ismail  (2013)  menyatakan  bahwa  Produk  Domestik  Bruto  dalam jangka  panjang  berpengaruh  positif,  sedangkan  dalam  jangka  pendek  tidak  memiliki  pengaruh terhadap investasi portofolio asing.

## Jumlah Uang Beredar terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil  estimasi  dalam  jangka  pendek  memperlihatkan  bahwa  dalam  jangka  pendek  jumlah uang beredar tidak  mengakibatkan  guncangan terhadap investasi portofolio asing dengan  koefsien sebesar  0.0094.  Artinya  jika  terjadi  peningkatan  jumlah  uang  beredar  sebesar  satu  satuan  maka tidak akan meningkatkan investasi portofolio asing atau bisa dikatakan tidak memiliki pengaruh.
Sedangkan  dalam  jangka  panjang  jumlah  uang  beredar  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  investasi  portofolio  dengan  koefisien  sebesar  0.0162.  Apabila  jumlah  uang  beredar meningkat  sebesar  satu  satuan  maka  akan  meningkatkan  investasi  portofolio  sebesar  0.0162  Juta US $.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan  bahwa  jumlah  uang  beredar berpengaruh  positif  terhadap  investasi.  Kenaikan  jumlah  uang  beredar  yang  wajar  akan mempengaruhi  harga  aset  yang  semakin  meningkat,  harga  aset  yang  tinggi  akan  memberikan tingkat  pengembalian  yang  tinggi.  Hal  ini  akan  mendorong  investor  untuk  melakukan  investasi dalam  bentuk  portofolio.  Sejalan  dengan  hasil  temuan  Siregar  (2011)  yang  menyatakan  bahwa jumlah uang beredar memiliki pengaruh signifikan positif dalam jangka panjang.

## Country Risk terhadap Investasi Portofolio Asing
Hasil estimasi memperlihatkan bahwa dalam jangka pendek risiko politik sebagai indikator country risk tidak  menimbulkan goncangan terhadap investasi portofolio asing hal ini dapat dilhat dari  probabilitas  yang  signifikan. Country  risk berpengaruh  positif  dan  signifikan.  Dengan  nilai koefisien regresi sebesar 1570.23. Setiap peningkatan  risiko politik sebesar satu satuan tidak akan meningkatkan investasi portofolio asing atau dapat dikatakan tidak memiliki pengaruh.
Dalam jangka panjang pengaruh coutry risk terhadap investasi portofolio asing positif dan signifikan. Dengan nilai koefisien sebesar 13523,94. Setiap terjadi  perubahan risiko politik sebesar satu satuan makan akan  meningkatkan investasi portofolio asing sebesar 13523,94 Juta US $. Hal ini  disebabkan  karena  kepemilikan  saham  asing  bukan  merupakan  pemegang  mayoritas,  mereka tidak  menganggap  serangan  teroris  sebagai  kejadian  fundamental  secara  jangka  panjang  sehingga investasi portofolio asing tetap meningkat (Permana dan Rivani, 2013).
Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  risiko  politik disuatu  negraa  akan  menurunkan  investasi  portofolio  asing.  Hal  ini  disebabkan  karena  keadaan perekonomian yang tidak kodusif yang berpengaruh terhadap tingkat pengembalian. Selain itu juga disebabkan karena belum terjaminnya kepastian hukum dan perundang-undangan yang menjaamin keamanan  dalam  berinvestasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  Sarwedi  (2002)  dimana country  risk memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  terhadap  penanaman  modal  asing dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## SIMPULAN
Berdasarkan analisis pada perhitungan Ordinary Least Square (OLS) dan Error Correction Model (ECM)  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya,  maka  pembuktian  hipotesis  dapat  disimpulkan sebagai berikut:
1. Nilai tukar dalam jangka panjang berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap investaasi portofolio asing di Indoensia. Dalam jangka pendek nilai tukar memiliki pengaruh positif tidak
halifah hadi, hasdi aimon, dewi zaini putri, analisis pengaruh variabel makroekonomi dan country risk .... 145
signifikan,  sehingga  menimbulkan  guncangan  terhadap  investaasi  portofolio  asing  di Indonesia.
2. Inflasi dalam jangka panjang berpengaruh negartif dan signifikan terhadap investasi portofolio asing  di  Indonesia.  Dalam  jangka  pendek  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan, sehingga tidak menimbulkan guncangan terhadap investasi portofolio asing di Indonesia.
3. Suku  bunga  dalam  jangka  panjang  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  investasi portofolio asing di Indonesia. Dalam jangka pendek suku bunga memiliki pengaruh positif dan signifikan  sehingga  tidak  menimbulkan  guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing  di Indonesia.
4. Pertumbuhan  ekonomi  dalam  jangka  panjang  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap investasi portofolio asing di Indonesia. Dalam jangka pendek pertumbuhan ekonomi berpengaruh  negatif  tidak  signifikan,  sehingga  menimbulkan  guncangan  terhadap  investasi portofolio asing di Indonesia.
5. Jumlah  uang  beredar  dalam  jangka  panjang  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  investasi portofolio aisng di Indonesia. Dalam jangka pendek jumlah uang beredar berpengaruh positif dan signifikan, sehingga tidak  menimbulkan guncangan terhadap investasi portofolio asing di Indonesia.
6. Country  risk dalam  jangka  panjang  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  investasi portofolio  asing  di  Indonesia.  Dalam  jangka  pendek counrty  risk berpengaruh  positif  dan signifikan,  sehingga  tidak  menimbulkan  guncangan  terhadap  investasi  portofolio  asing  di Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Aggarwal, R, Klapper, L and Wysocki, P. 2003. “ Portofolio  Preferences  of  Foreign  Institusional Investors” . Georgetown University, Washington. Diakses tanggal 28 September 2017. Badan Pusat Statistik Indonesia. 2016. Statistik Indonesia. 1980-2016. Bank Indonesia, Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia ( SEKI) . 2016. Bebragai Edisi. Jakarta. Boedioneo.  2014. Ekonomi  Makro  (Seri  Sinopsis  Pengantar  Ilmu    Ekonomi). Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Donbusch,  R,  and  Fisher,  S.  1980. Exchange  Rates  and  Current  Account .  American  Economic Review, 70, hal 960-710. Diakses pada tanggal 15 November 2017.
Dua, P and R, Garg. 2013. Foreign Portoflio Invesment Flows to India: Determinant and Analysis, Working  Paper  No.  225,  Centre  For  Development  Economics  Delhi  School  of  Economics. Diakses pada ( www.sciendirect ) tanggal 5 November 2017.
Eliza  Messayu  dan  Ismail  Muhammad.  2013.  “ Analisis  Pengarug  Variabel  Makroekonomi terhadap  Investasi  Asing  di  Indonesia  (Tahun  2000:1-2011:4)” .  Universitas  Brawijaya, Malang.
Gujarati, N Damodar. 2006. Dasar-dasar Ekonometrika. Jakarta: Salemba Empat.
Kandir,  Serkan  Yilmaz.  2008. Makroekonomic  Variabels,  Firm,  Characteristics  and  Srock Returns:  Evidence  From  Turkey. Internasional  Research  Journal  of  Finance  Economics. ISSN 1450-2887 Issue 16.
Keown, Athur J., John D. Marthin, J. Willian Pretty, David F. David F. Scott Jr. 2010. Manajemen Keuangan: Prinsip dan Penerapan. Edisi ke 10, Jilid 2. Jakarta: Indeks.
Keputusan Menteri Keuangan Nomor 455/KMK.01/1997 tentnag Pembelian Saham oleh Pemodal Asing Melalui Pasar Modal.
Kewal,  Suramaya  Suci.  2012. Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  dam  Pertumbuhan  PDB  terhadap Indeks Saham Gabungan . Jurnal Economic. Vol 8. No 1. Halaman 01-12. Diakses tanggal 26 September 2017.
Jansen,  W.  J., and  Stokman,  Ad  C.J.  2004. Foreign  Direct  Invesment  and  Internasional  Business Cyle Co-movement. ECB Working Paper Series, 401. Jhingan,  ML.  2010. Ekonomi  Pembangunan  dan  Perencanaan. Cetakan  ke  13.  D.  Guritno,  S.H (Penerjemah). Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
146 Jurnal Ecosains, Volume 7, Nomor 2, november 2018, Hal 135-146
Madura, Jeff. 2006. Keuangan Perusahaan Internasional . Edisi 8. Jakarta: Salemba Empat Mankiw, N. Geogry. 2007. Makroekonomi. Edisi Keenam. Jakarta: Erlangga. Miskhin,  Frederic  S.  2008. Ekonomi,  Uang,  Perbankan  dan  Pasar  Keuangan .  Edisi  8.  Buku  2. Jakarta: Salemba Empat Nopirin.  2014. Ekonomi  Moneter .  Buku  II.  Edisi  Ke  1.  Cetakan  Kesepuluh.  Yogyakarta:  BPFE UGM.
Pratiwi  Mardiana,  Nabilla,  Moch.  Dzulkirom  AR,  Devi  Farah  Azizah. Pengaruh  Inflasi,  Tingkat Suku  Bunga  SBI,  dan  Nilai  Tukar  terhadap  Penanaman  Modal  Asing  dan  Pertumbuhan Ekonomi  di  Indonesia .  Jurnal  Administrasi  Bisnis.  Volume  26.  No  02.  Halaman  01-09. Diakses tanggal 10 November 2017.
Permana,  Sony  H  dan  Rivani  Edmira.  2013. Pengaruh  Produk  Domestik  Bruto,  Inflasi, Infrastuktur,  dan  Risiko  Politik  terhadap  Investasi  Langsung  Asing  di  Indonesia .  Diakses tanggal 10 November 2017
Ralhan,  M.  2006.  “ Determinants  of  Capital  Flows:  A  Cross  Country  Analysis ”.  University  of Victoria, Ottawa.
Rosyidi,  Suherman.  1999. Pengantar Teori  Ekonomi: Pendekatan  Mikro  dan  Makro .  Jakarta:  PT. Raja Grafindo Persada.
Samuelson,  Nordhaus.  2004. Ilmu  Makroekonomi .  Edisi  Tujuh  Belas.  Jakarta:  PT.  Media  Global Edukasi.
Sarwedi.  2002. Investasi  Asing  Langsung  dan  Faktor  yang  Mempengaruhinya. Jurnal  Akuntansi dan Keuangan. Vol 4. No 1. Halaman 17-35. Diakses pada 10 November 2017.
Simorangkir, Iskandar. 2014. Pengantar Kebanksentralan: Teori dan Praktik di Indonesia . Cetakan Kedua. Jakarta: Rajawali Pers.
Siregar,  Dame.  2011. Analisis  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Investasi  Portofolio  Di  Indonesia . Institut Pertanian Bogor, Bogor.
Sukirno, Sadono. 2016. Makroekonomi Teori Pengantar. Edisi Ketiga. Jakarta: Rajawali Pers. Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio .  Cetakan  Pertama. Yogyakarta: BPFE.
Todaro,  M.P.  dan  Smith  S.C.  2006 Pembangunan  Ekonomi .  Jilid  I.  Edisi  Kesembilan.  Haris Manundar (Penerjemah). Jakarta: Erlangga.
Undang-Undnag Pasar Modal Nomor 8 Tahun 1995.
Waqas,  Yahya.  Shuhajat,  H.  H.,  dan  Muhammad,  I.  N.  2015. Macroeconomi  dan  Foreign Portofolio Invesment Volatility: A Case of countries. Future Business Journal. Volume 1 hal 65-74. Diakses pada ( www.sciendirect.com ) tanggal 20 November 2017. World Bank. 2016. World Development Indicator . Washington D.C.