Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236

## Pengaruh Tunneling terhadap Kinerja Perusahaan
Millenia Tri Gamasti 1 , Supatmi 2*
1,2) Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Kristen Satya Wacana 232018075@student.uksw.edu , supatmi.supatmi@uksw.edu
*Corresponding Author
Diajukan : 15 Oktober 2022 Disetujui : 20 Oktober 2022
Dipublikasi : 1 Januari 2023

## ABSTRACT
This  research  aims  to  determine  the  effect  of  related  party  transactions  tunneling  on  the manufacturing  industry  accounting  performance  and  market  performance.  We  believe  that  the higher the tunneling through related party transactions carried out by the company, the lower the company's  performance.  Related  party  transactions  are  measured  by  related  party  transactions with  account  receivable,  other  receivable  and  assets  other  than  account  receivables  and  other receivables.This  research  sample  is  175  manufacturing  industry  companies  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during  2018-2020  with  525  observations  as  panel  data.  This hypothesis  examined  by  panel  data  regression  with  Eviews  program.  Based  on  panel  data regression  test,  this  research  found  tunneling  proxied  by  related  party  transactions  with  assets other  than  account  receivables  and  other  receivables  negatively  affects  financial  performance (ROA)  means  the  more  industry  manufacturing  do  related  party  transaction  with    assets  other than  account  receivables  and  other  receivables  ability  to  earn  profit  is  getting  lower.  Also, tunneling  proxied  by  related  party  transactions  with  assets  other  than  account  receivables  and other  receivables  negatively  affects  market  performance  (TOBIN),  the  more  industry manufacturing do related party transaction with assets other than account receivables and other receivables  decrease  ability  of  investment  profit  sharing  make  share  price  weak.  This  finding align  with  the  type  II  agency  theory  that  the  majority  shareholder  dominates  the  minority shareholder causing agency conflict.
Keywords :  Agency  Theory,  Financial  Performance,  Market  Performance,  Related  Party Transaction, Tunneling

## PENDAHULUAN
Kinerja perusahaan merupakan salah satu acuan dalam menilai suatu perusahaan melalui informasi  pada  laporan  keuangan.  Informasi  pada  laporan  keuangan  dapat  berguna  bagi  pihak internal  dan  pihak  eksternal  yang  akan  melakukan  investasi  untuk  perusahaan  (Apriliani  & Dewayanto,  2018).  Pengukuran  kinerja  perusahaan  digunakan  untuk  perbaikan  peningkatan kinerja  organisasi.  Menurut  (Al-Matari et  al .,  2014)  pengukuran  kinerja  terbagi  menjadi  dua kategori  yaitu  pengukuran  berbasis  akuntansi  dan  pengukuran  berbasis  pasar.  Kinerja  pasar perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  salah  satunya  dilihat  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  yang  selama  tahun  2019-2021  sangat  fluktuatif.  Pada  tahun  2020  mengalami penuruan  hingga  5,09%  dibandingkan  IHSG  tahun  2019  dan  naik  kembali  sebesar  9,15%  pada tahun 2021.
Kinerja  perusahaan  salah  satunya  dipengaruhi  oleh  transaksi  yang  dilakukan  oleh perusahaan,  diantaranya  adalah  transaksi  pihak  berelasi  (PSAK  No.7).  Salah  satu  fenomena kinerja  perusahaan  terjadi  pada  PT  Global  Sukses  Solusi  Tbk  yang  mengalami  peningkatan kinerja operasional karena peningkatan penjualan RUNS pada pihak berelasi yaitu PT Metranet, yaitu  meningkat  sebesar  52%.  Berdasarkan  laporan  triwulan  IV  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK) selama  periode  2018-2020,  data  aksi  korporasi  menunjukan  emiten  melakukan  transaksi  afiliasi sebesar 59,6 persen di 2018, 47,2 persen di 2019 dan 50,8 persen di 2020 dari keseluruhan aksi korporasi  selama  tahun  tersebut.  Data  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  di  Indonesia  banyak
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
melakukan  transaksi  pihak  berelasi  dan  ini  akan  memengaruhi  kinerja  perusahaan.  Widawati (2021)  transaksi  pihak  berelasi  berpengaruh  pada  pengendalian  perusahaan  terkait  jasa  dan sumber  daya  untuk  meningkatkan  keuntungan.  Transaksi  pihak  berelasi  dianggap  memiliki potensi  konflik  yang  mengancam  tanggung  jawab  manajemen  terhadap  pemegang  saham  atau dewan  direksi  atau  bersifat tunneling (Cheung et  al .,  2009). Tunneling yang  dilakukan  dengan transaksi  pihak  berelasi  dapat  dimanfaatkan  untuk  tujuan  oportunis  oleh  pemegang  saham pengendali.  Hasil  penelitiannya  di  Cina  menemukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  dalam pengungkapan informasi transaksi pihak berelasi yang terindikasi tunneling maupun propping. Supatmi et  al. (2021)  menemukan  transaksi  pihak  berelasi  dalam  pos  piutang  usaha maupun  utang  usaha  menurunkan  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan  Tobin’s  Q  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  2014-2017.  Dengan  menggunakan  sampel  industri  perbankan, Supatmi et al . (2019) membuktikan transaksi pihak berelasi terkait piutang usaha meningkatkan kinerja  profitabilitas  bank  maupun  kinerja  pasarnya  (Tobins’Q)  namun  meningkatkan  risiko usaha  maupun  risiko  kredit  macetnya.  Sementara  itu,  Putri  &  Pratama  (2019)  menemukan terdapat  penurunan  nilai  perusahaan  akibat  dari tunneling transaksi  pihak  berelasi  terkait pinjaman.  Transaksi  pihak  berelasi  yang  bersifat tunneling akan  membuat  kinerja  pasar perusahaan turun karena transaksi ini dipandang investor sebagai transaksi yang berisiko.
Dengan menggunakan objek penelitian dan pengukuran variabel penelitian yang berbeda, hasil penelitian beberapa penelitian terdahulu menunjukkan hasil penelitian yang bervariasi. Oleh karena itu, penelitian ini bertujuan meneliti kembali pengaruh transaksi pihak berelasi, khususnya yang bersifat tunneling , terhadap kinerja perusahaan pada industri manufaktur di Indonesia tahun 2018-2020.  Penelitian  berfokus  pada  transaksi  pihak  berelasi  bersifat tunneling yang  diuji menggunakan  proporsi  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  usaha,  piutang  lain-lain,  dan  aset selain  piutang  usaha  terhadap  total  aset  perusahaan  pada  akhir  periode  (Supatmi et  al .,  2021). Kinerja  perusahaan  akan  diukur  dengan  kinerja  akuntansi  yang  diproksikan  dengan  return  on asset (ROA) dan kinerja pasar yang diproksikan dengan rasio Tobins’Q. Penggunaan pendekatan kinerja  akuntansi  dan  kinerja  pasar  ini  didasari  pertimbangan  untuk  merefleksikan  kinerja perusahaan  berbasis  masa  lalu  melalui  ROA  dan  prospek  kinerja  perusahaan  di  masa  dengan melalui rasio Tobins’Q.

## STUDI LITERATUR

## Teori Agensi
Jensen & Meckling (1976) mengungkapkan hubungan keagenan adalah suatu kontrak antara satu  atau  lebih  orang  (prinsipal)  yang  melibatkan  agen  untuk  memberikan  layanan  dalam pendelegasian wewenang pengambilan keputusan kepada agen. Menurut Dista, (2012) hubungan antara  pemilik  dengan  manajer  dalam  teori  agensi  merupakan  perantara  untuk  investor  dan manajer dalam  menggambarkan kepemilikan dan pengendalian sebagai kepentingan yang saling bertentangan.  Dalam  rangka  meyakinkan  bahwa  manajer  bekerja  untuk  kepentingannya  maka pemegang  saham  harus  mengeluarkan  biaya  ( agency  cost )  yang  ditentukan  dengan  membuat kontrak untuk mengorganisasikan kepemilikan dari perusahaan yang bersangkutan  (Rochayatun, 2016). .
Widawati  (2021)  menyatakan  masalah  keagenan  timbul  akibat  adanya  perilaku  yang tidak  sesuai  antara  kesejahteraan  kelompok  dengan  kepentingan  pribadi  individu.  Salah  satu transaksi yang memiliki potensi memunculkan masalah keagenan adalah transaksi pihak berelasi. Secara  umum,  perusahaan  yang  melakukan  transaksi  pihak  berelasi  memiliki  hubungan  khusus dan  saling  memahami  karakteristik  masing-masing  perusahaan  (Ardayati,  2019).  Pada  transaksi pihak berelasi masalah keagenan terjadi antara manajemen sebagai perwakilan pemegang saham pengendali dengan pemegang saham minoritas. Hal ini terjadi akibat dari transaksi pihak berelasi yang  dimanfaatkan  oleh  pemegang  saham  pengendali  untuk  ekspropriasi  sehingga  dapat merugikan pemegang saham minoritas (Triyono, 2020).
Teori  agensi  terkait  dengan  permasalahan  pemegang  saham  termasuk  kedalam  teori agensi  tipe  II.  Menurut  Ardianingsih  &  Ardiyani,  (2010)  permasalahan  teori  agensi  tipe  II diakibatkan  jika  pemegang  saham  sebagian  besar  mengutamakan  kepentingannya,  serta  akan mengorbankan kepentingan pemegang saham minoritas sehingga hal ini mengarah pada tindakan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
ekspropriasi.  Permasalahan  ini  muncul  karena  adanya  aktivitas  transaksi  pihak  berelasi  yang berasal dari sumber daya antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas yang timbul  akan  mengakibatkan  pemegang  saham  minoritas  mengalami  kerugian.  Proporsi kepemilikan  dalam  perusahaan  cenderung  tinggi  sehingga  semakin  tinggi  proporsi  kepemilikan saham  dapat  memicu  permasalahan  antar  pemegang  saham  yang  lain.  Permasalahan  tersebut dapat  berdampak  buruk  pada  pemegang  saham  minoritas  apabila  pemegang  saham  mayoritas melakukan tindakan eksploitasi terhadap perusahaan dikendalikannya dengan biaya (Hidayanti & Paramita,  2021)  .  Hal  ini  mengakibatkan  kinerja  perusahaan  menurun  serta  dapat  menurunkan tingkat profitabilitas perusahaan.

## Kinerja Perusahaan
Kinerja perusahaan adalah hasil yang telah dicapai perusahaan dalam pengelolaan fungsi perusahaan  dari  berbagai  aspek  keuangan  maupun  aspek  operasional  untuk  memperoleh kepercayaan dari masyarakat, pihak luar dan pemerintah (Lestari, 2020). Al-Matari et al ., (2014) mengungkapkan  pengukuran  kinerja  melalui  basis  akuntansi  dan  basis  pasar.  Febriany,  (2020) menyatakan  kinerja  akuntansi  perusahaan  adalah  gambaran  kondisi  keuangan  perusahaan  yang dapat dilakukan analisis melalui rasio keuangan. Rasio keuangan menjadi alat analisis data yang menjadi  hubungan  perkiraan  pada  laporan  keuangan  untuk  menjelaskan  kondisi  keuangan  dan hasil  operasi  perusahaan.    Pengukuran  kinerja  akuntansi  seperti Return  of  Asset (ROA) mencerminkan  profitabilitas  perusahaan  dan  menyediakan  informasi  alokasi  sumber  daya  yang menghasilkan laba perusahaan ( Lestari & Lelyta, 2019).
Kinerja  pasar  mencerminkan  seberapa  baik  prospek  suatu  perusahaan  dimata  investor yang berhubungan dengan nilai perusahaan di pasar modal (Gunawan & Sukartha, 2013). Selain itu Muallifin & Priyadi, (2016) menyatakan kinerja pasar digunakan sebagai salah satu indikator untuk mengukur seberapa besar, maju dan berkembangnya suatu perusahaan oleh pihak internal maupun  pihak  eksternal.  Indikator  dalam  mengukur  kinerja  pasar  biasanya  menggunakan Tobins’Q  yang  menunjukan  suatu  kinerja  manajemen  dalam  mengelola  aktivitas  perusahaan. Rasio Tobins’Q ini dapat memberikan informasi mengenai fenomena dari semua aktivitas yang terjadi dalam pengambilan keputusan antara kepemilikan saham manajemen dan nilai perusahaan investasi (Mutmainah, 2015).

## Tunneling
Menurut PSAK No 7 transaksi pihak berelasi adalah suatu pengalihan sumber daya, jasa atau  kewajiban  antara  entitas  pelapor  dengan  pihak  –  pihak  berelasi,  terlepas  apakah  ada  harga yang dibebankan. Menurut Cheung et al ., (2009) transaksi pihak berelasi dapat bersifat tunneling atau propping . Tunneling merupakan proses pemindahan sumber daya yang berupa aset maupun keuntungan  dari  anak  perusahaan  untuk  kepentingan  perusahaan  pusat  yang  berpengaruh  pada pengalihan pemegang saham  minoritas oleh pemegang saham  mayoritas melalui transaksi  pihak berelasi  (Wulandari  &  Setiawan,  2021).  Lebih  lanjut  Cheung et  al .,  (2009)  menyatakan  bahwa pinjaman  atau  pemberian  jaminan  pinjaman  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  kepada  pemegang saham  merupakan  salah  satu  bentuk  transaksi  pihak  berelasi  bersifat tunneling .  Selain  itu, transaksi  pihak  berelasi  yang  bersifat tunneling meliputi  akuisisi  aset  oleh  emiten  dari  pihak berelasi,  penjualan  aset  yang  dilakukan  oleh  emiten  kepada  pihak  berelasi,  pertukaran  antara perusahaan  dan  pemegang  saham  pengendali,  perdagangan  barang  atau  jasa  antara  perusahaan dengan  pemegang  saham  pengendali  serta  pembayaran  tunai.  Supatmi et  al .,  (2019) mengklasifikasikan  transaksi  pihak  berelasi  yang  bersifat  tunneling  adalah  transaksi  pihak berelasi terkait dengan aset, seperti piutang usaha, piutang lain-lain dan sebagainya. Penelitian ini akan mengukur tunneling dengan mengadopsi penelitian Supatmi et al . (2021).
Tunneling dan kinerja akuntansi perusahaan Tunneling adalah  suatu  proses  pemindahan  kekayaan  dari  suatu  entitas  kepada controlling  shareholder .  Aktivitas tunneling ini  dilakukan  melalui  transaksi  pihak  berelasi  yang bertujuan  untuk  memindahkan  sumber  daya  yang  dimiliki  entitas  kepada  pemegang  saham mayoritas  (Putri  &  Pratama,  2019). Transaksi  pihak  berelasi  bersifat tunneling seringkali
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
menimbulkan kerugian pada perusahaan. Perusahaan yang melakukan tunneling dengan transaksi pemberian  pinjaman  jangka  panjang  dapat  berisiko  memperburuk  kinerja  perusahaan.  Adanya pinjaman  jangka  panjang  akan  mengakibatkan  pelunasan  yang  dilakukan  lama  sehingga mempengaruhi cash  flow .  Pemberian  pinjaman  kepada  pihak  berelasi  biasanya  disertai  dengan tingkat bunga pinjaman yang lebih rendah daripada pemberian pinjaman kepada pihak ketiga. Hal ini  mengakibatkan  pendapatan  bunga  relatif  rendah  sehingga  capaian  laba  perusahaan  ikut rendah.  Dengan  demikian,  peningkatan  transaksi  pihak  berelasi  yang  terkait  dengan  pinjaman akan mengurangi kekuatan pendapatan perusahaan.
Penelitian  Jiang et  al .,  (2010)  yang  menggunakan  sampel  perusahaan  manufaktur  di China periode 1996-2006 yang melakukan praktik tunneling dengan pinjaman antar perusahaan, membuktikan bahwa pemberian pinjaman jangka panjang antar perusahaan menyebabkan kinerja operasi yang diukur dengan ROA lebih buruk di masa depan. Dengan menggunakan sub sampel perusahaan yang berpusat di provinsi China,  Jia et al ., (2013) menemukan bahwa transaksi pihak berelasi tunneling terkait  piutang  terbukti  berdampak  negatif  terhadap  kinerja  keuangan  diukur dengan ROA. Berdasarkan paparan di atas, hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut:
H1 : Tunneling berpengaruh negatif terhadap kinerja akuntansi perusahaan
Tunneling dan kinerja pasar perusahaan
Transaksi  pihak  berelasi  yang  melakukan  aktivitas tunneling seringkali  mengalami benturan kepentingan dengan adanya manipulasi data keuangan (Malawat et al ., 2017). Aktivitas tunneling yang dilakukan dengan pemberian pinjaman pihak berelasi atas permintaan pemegang saham  ini  diduga  akan  merugikan  pemegang  saham  minoritas.  Permintaan  pemberian  pinjaman tersebut  didasari  dengan  adanya  kepentingan  pribadi  yang  dapat  menguntungkan  pemegang saham  pengendali.  Dengan  adanya  aktivitas tunneling yang  merugikan  satu  pihak  akan menurunkan  nilai  perusahaan.  Transaksi  pihak  berelasi  yang tunneling dipandang  investor sebagai transaksi yang berisiko karena investor akan melihat informasi untuk mempertimbangkan dalam pengambilan keputusan (Sudiyatno & Puspita, 2011). Transaksi pihak berelasi seperti ini berpengaruh pada nilai perusahaan yang semakin menurun.
Hasil  penelitian  Supatmi et  al .,  (2021)  pada  sampel  perusahaan  manufaktur  terdaftar  di BEI  tahun  2014-2017  menemukan  bahwa  transaksi  pihak  berelasi  bersifat tunneling terkait  aset seperti  piutang  usaha  dan  lain-lain,  terbukti  menurunkan  kinerja  pasar  yang  diukur  dengan Tobins’Q.  Penelitian  Cheung et  al .,  (2006)  dengan  menggunakan  sampel  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek di Hong Kong menunjukan adanya bukti bahwa aktivitas tunneling pada transaksi  pihak  berelasi  mempengaruhi  nilai  perusahaan  turun.  Dengan  menggunakan  transaksi pihak  berelasi,  hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  pemegang  saham  minoritas  yang melakukan tunneling mengalami  kerugian  nilai  yang  signifikan  diukur  dengan Cumulative Abnormal  Return (CAR).  Berdasarkan  paparan  di  atas,  hipotesis  penelitian  dirumuskan  sebagai berikut:
H2 : Tunneling berpengaruh negatif terhadap kinerja pasar perusahaan

## METODE
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  daftar  perusahaan  industri  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  selama  tahun  2018-2020.  Sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling dengan kriteria yang telah ditentukan dan berikut ini penentuan sampel penelitian:
Tabel 1. Penentuan Sampel Penelitian
Kriteria Jumlah Perusahaan Perusahaan Industri Manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2018-2020. 187
Perusahaan  yang  tidak  mempublikasikan  laporan  tahunan  untuk  tahun  2018-
2020 secara berturut-turut. (12) Perusahaan yang menampilkan laporan keuangan yang bukan berakhir pada 31 Desember untuk tahun 2018-2020. 0) Perusahan yang tidak memiliki informasi harga saham. (0) Jumlah sampel yang memenuhi kriteria 175
Sumber: Data diolah, 2022
Berdasarkan  kriteria  di  atas  terdapat  175  perusahaan  yang  digunakan  sebagai  sampel dengan  jumlah  observasi  525.  Industri  manufaktur  terdiri  dari  tiga  sektor  yaitu  sektor  barang konsumsi, sektor industri dasar dan kimia, dan sektor aneka industri sehingga distribusi observasi per sektor sebagai berikut:
Tabel 1. Distribusi Jumlah Observasi Riset Per Sektor
Sektor Jumlah Observasi Proporsi (%) Barang Konsumsi 52 29,7 Industri Dasar dan Kimia 76 43,4 Aneka Industri 47 26,9 Total 175 100
Sumber: Data diolah, 2022
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa  laporan tahunan  industri  manufaktur  2018-2020  yang  diambil  dari  www.idx.co.id.  Variabel  dependen dalam penelitian ini adalah kinerja perusahaan (KP). Aspek yang terkait kinerja perusahaan terdiri dari kinerja akuntansi dan kinerja pasar. Kinerja akuntansi diukur dengan rasio Return On Assets (ROA),  yaitu    kemampuan  manajemen  dalam  memperoleh  laba  secara  keseluruhan yang  diukur dengan  membandingkan  laba  bersih  dengan  total  aset  perusahaan  (Astuti et  al .,  2015).  Kinerja pasar  dalam  penelitian  ini  diproksikan  dengan  rasio  Tobins’Q  (TOBINS)  yang  dapat  diukur dengan perbandingan total harga pasar saham ditambah nilai pasar total utang dibagi dengan total aset (Pohan, 2019).
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  transaksi  pihak  berelasi  yang  bersifat tunneling yang  diproksikan  dengan  3  pengukuran,  yaitu:  transaksi  pihak  berelasi  piutang  usaha (RPTAR),  transaksi  pihak  berelasi  piutang  lain-lain  (RPTOR),  dan  transaksi  pihak  berelasi  aset selain  piutang  usaha  dan  piutang  lain-lain  (RPTNAR),  dimana  masing-masing  akan  dibagi dengan total aset yang dilaporkan pada akhir tahun (Supatmi et al ., 2021).
Penelitian ini menggunakan tiga variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan, leverage dan kepemilikan  manajerial.  Ukuran  perusahaan  (UP)  diukur  melalui  logaritma  total  aset. Leverage digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aset  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang  (Halim  & Christiawan, 2017). Leverage (LV) diukur menggunakan total utang dibagi dengan total aset pada perusahaan  di  akhir  tahun  (Syafira  &  Kamal,  2016).  Kepemilikan  manajerial  dapat  berdampak pada peningkatan kinerja perusahaan yang dikelola oleh manajerial atas kepemilikan saham oleh direksi, manajer, dan komisaris (Widianingsih, 2018). Kepemilikan manajerial (KM) merupakan proporsi  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  manajer  terhadap  total  saham  (Supatmi et  al ., 2019).
Teknik  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  adalah regresi data panel dengan Eviews menggunakan persamaan regresi sebagai berikut :
ROA it = α + α 1 RPTAR it + α 2 RPTOR it + α 3 RPTNAR it + α 4 UP it + α 5 LV it + α 6 KM it + ε it
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
TOBINS it = β + β 1 RPTAR it + β 2 RPTOR it + β 3 RPTNAR it + β 4 UP it + β 5 LV it + β 6 KM it + ε it
Penerimaan hipotesis 1 dan 2 yaitu transaksi pihak berelasi bersifat tunneling berpengaruh negatif atas kinerja perusahaan yang berbasis akuntansi dan pasar menggunakan tingkat signifikansi 5-10 persen dan dinyatakan dengan  statistik 𝐻 0 = α 1 dan 𝛽 1 ≥ 0 dan 𝐻 𝑎 = α 1  dan 𝛽 1 < 0.

## HASIL
Tabel  3  berikut  ini  menggambarkan  sebaran  data  penelitian  untuk  masing-masing variabel penelitian:
Tabel 3. Statistika Deskriptif Variabel Penelitian Nilai Rata-Rata Nilai Maksimum Nilai Minimum Standar Deviasi ROA 0.049 8.302 -2.407 0.438 TOBINS 1.907 26.081 0.073 2.884 RPTAR 0.029 0.348 0.000 0.060 RPTOR 0.017 7.681 0.000 0.335 RPTNAR 0.009 0.725 0.000 0.052 UP 27.162 33.494 17.597 3.411 LV 0.564 8.207 0.065 0.617 KM 0.132 7.563 0.000 0.403 PD 0.333 1.000 0.000 0.472
Keterangan: ROA: Return on Assets ; TOBINS: Tobin’s Q; RPTAR: RPT terkait dengan piutang usaha; RPTOR: RPT terkait dengan piutang  lain-lain;  RPTNAR:  RPT  terkait  dengan  aset  selain  piutang  usaha  dan  piutang  lain-lain;  UP:  Ukuran perusahaan; LV: Leverage ; KM: Kepemilikan Manajerial; PD: Variabel dummy pandemi. Sumber: Data diolah, 2022
Tabel  3  hasil  statistika  deskriptif  menunjukan  kinerja  perusahaan  berbasis  akuntansi (ROA)  pada  sektor  industri  manufaktur  selama  tahun  2018-2020  secara  rata-rata  memperoleh laba  bersih  4,9%  dari  total  aset.  Sementara  itu  dari  sudut  kinerja  pasar  (TOBINS)  menunjukan pengembangan  nilai  pasar  industri  manufaktur  dengan  nilai  rata-rata  tobin’s  Q  lebih  dari  1. Perusahaan manufaktur dengan kinerja akuntansi yang tertinggi adalah Magna Investama Mandiri Tbk  (MGNA)  pada  tahun  2020  sebesar  8,30  dan  Alumindo  Light  metal  Industry  Tbk  (ALMI) yang  memiliki  nilai  kinerja  akuntansi  terendah  sebesar  (-2,407)  untuk  tahun  2019.  Nilai  kinerja pasar  tertinggi  selama  periode  penelitian  sebesar  26,08  pada  tahun  2020  oleh  Gaya  Abadi Sempurna  Tbk  (SLIS)    dan  perusahaan  dengan  nilai  kinerja  pasar  terendah  terjadi  pada  tahun 2020 sebesar 0,073 adalah Inti Agri Resources Tbk (IIKP).
Untuk penelitian ini, terdapat tiga ukuran terkait tunneling yang digunakan yaitu transaksi pihak berelasi terkait piutang (RPTAR), transaksi pihak terkait terkait piutang lain-lain (RPTOR), dan  transaksi  pihak  terkait  terkait  aset  selain  piutang  (RPTAR).Total  aset  rata-rata  dari  tiga pengukuran  tersebut  adalah  2,9%  berasal  dari    transaksi  pihak  berelasi  terkait  dengan  piutang usaha, transaksi pihak berelasi yang terkait dengan piutang lain-lain sebesar 1,7%  dan  transaksi pihak berelasi yang terkait  dengan aset selain piutang  usaha dan piutang lain-lain  sebesar 0,9%. Dari hasil tersebut menunjukan praktik transaksi pihak berelasi yang terkait dengan tunneling di industri  manufaktur  Indonesia  selama  tahun  penelitian  tergolong  rendah.  Penyebab  terjadinya praktik tunneling yang rendah karena terdapat 48 perusahaan manufaktur yang sama sekali tidak melakukan transaksi pihak berelasi terkait tunneling selama tahun 2018-2020. Rata-rata total aset ukuran perusahaan (UP) pada sampel perusahaan manufaktur selama periode  penelitian  sebesar  Rp  27,16  triliun.  Tingkat  leverage  (LV)  perusahaan  manufaktur memiliki rata-rata total aset sebesar 56,4% selama periode penelitian. Hal ini menunjukan bahwa terdapat  56,4%  aset  perusahaan  yang  berasal  dari  pinjaman  oleh  pihak  ketiga  sehingga
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
memunculkan  risiko  utang  yang  tinggi.  Selain  itu  kepemilikan  manajerial  (KM)  pada  industri manufaktur memiliki rata-rata aset 13,2% yang menunjukan bahwa direksi dan dewan direksi di perusahaan  manufaktur  memiliki  porsi  saham  sebesar  13,2%  dari  total  saham  yang  beredar  di pasar.
Hasil  pengujian  asumsi  klasik  meliputi  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi yang terdapat pada tabel 4 berikut ini:
Tabel 4. Hasil Pengujian Asumsi Klasik Jenis Uji Model ROA Model Tobin’s Q Uji Normalitas (Probabilitas JarqueBera) 0,000 (Data tidak berdistribusi Normal) 0,000 (Data tidak berdistribusi Normal) Uji Multikolinearitas (Nilai korelasi > 0,08) Tidak terdapat Multikolinearitas Tidak terdapat Multikolinearitas Uji Heteroskedastisitas (Uji Park) Tidak terdapat gejala heteroskedastisitas Tidak terdapat gejala heteroskedastisitas Uji Autokorelasi (nilai durbin-watson) 1,825 (Tidak terdapat autokorelasi) 1,618 (Tidak terdapat autokorelasi)
Sumber: Data diolah, 2022
Hasil pengujian asumsi klasik menemukan data penelitian lolos uji asumsi klasik, kecuali uji  normalitas  data.  Teori  limit  central  ( Central  Limit  Theorem )  menyatakan  bahwa  data dikatakan  berdistribusi  normal  apabila  ukuran  sampel  lebih  dari  30.  Namun,  penelitian  ini menggunakan  sampel  sebanyak  175  perusahaan    dari  187  populasi  industri  manufaktur  atau sebesar  93,58%  sehingga  menggunakan  konsep  CLT  tersebut  pengujian  hipotesis  dapat dilanjutkan  karena  sampel  hampir  mendekati  populasi  dan  jumlah  sampel  pada  penelitian  ini lebih  dari  30  sehingga  dapat  dilakukan  pengujian  hipotesis    (Septiawan,  Muhammad  Rifki ; Ahmad, Gatot Nazir ; Kurnianti, 2022).
Pengujian estimasi regresi data panel dilakukan untuk mengetahui uji regresi data panel. Pengujian  estimasi  regresi  data  panel  terdiri  dari  model common  effect,  fixed  effect dan random effect. Hasil uji estimasi regresi data panel menunjukan bahwa model yang tepat untuk penelitian ini adalah random effect .  Tabel 5 menunjukkan ringkasan hasil pengujian hipotesis:
Tabel 5. Hasil Pengujian Hipotesis Variabel Kinerja Perusahaan Berbasis Akuntansi (ROA) Kinerja Perusahaan Berbasis Pasar (TOBIN) Coefficient Prob. Coefficient Prob. C -0.584 0.000 -2.774 0.035 RPTAR 0.145 0.299 0.103 0.484 RPTOR 0.015 0.356 0.007 0.487 RPTNAR -2.683 0.000 -3.513 0.062 UP 0.015 0.007 0.129 0.010 LV 0.391 0.000 2.065 0.000 KM 0.049 0.085 0.015 0.473 PD 0.016 0.280 0.093 0.256 R 2 0.259 0.161 Adjusted R 2 0.249 0.149 F-statistic 25.856 0.000 14.205 0.000
Sumber: Data diolah, 2022
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis di atas, nilai Adjusted R 2 untuk pengaruh transaksi pihak berelasi bersifat tunneling (RPT terkait dengan piutang usaha, RPT terkait dengan piutang
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
lain-lain, dan RPT terkait  dengan aset lain piutang usaha dan piutang lain-lain) terhadap kinerja akuntansi (ROA) dan terhadap kinerja pasar (TOBIN) masing-masing sebesar 25 dan 15 persen. Ini  berarti  seluruh  variabel  independen  dalam  penelitian  ini,  yaitu  RPT  terkait  dengan  piutang usaha, RPT terkait dengan piutang lain-lain, dan RPT terkait dengan aset selain piutang usaha dan piutang  lain-lain,  dapat  menjelaskan  ukuran  varians  dari  kinerja  perusahaan  berbasis  akuntansi dan  pasar  masing-masing  sebesar  25  dan  15  persen  sisanya  75  persen  dan  85  persen  dijelaskan oleh  variabel  lain  di  luar  persamaan  ini.  Selanjutnya,  nilai  probabilitas  F  statistic  pada  kedua pengujian  yang  signifikan  menunjukkan  secara  simultan  (bersama-sama)  variabel  independen mempengaruhi  variabel  dependen.  Hal  ini  berarti  model  regresi  yang  digunakan  unutk  menguji hipotesis penelitian secara statistik sesuai dengan model goodness of fit .
Hasil  uji  t  yang  menunjukan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  dengan  aset  selain  piutang usaha dan piutang lain-lain berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja akuntansi dan kinerja pasar. Ini berarti perusahaan keuangan yang melakukan transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang  usaha  dan  piutang  lain-lain  mengakibatkan  kapabilitas  perusahaan  dalam  memperoleh laba  yang  berasal  dari  aset  akan  menurun.  Sehingga  hipotesis  1  dan  2  yang  menyatakan  bahwa tunneling berpengaruh negatif terhadap kinerja akuntansi dan kinerja pasar perusahaan, terdukung untuk tunneling yang diuji dengan RPT terkait dengan aset selain piutang usaha dan piutang lain- lain  (RPTNAR).  Sementara  itu  utk  RPT  terkait  piutang  usaha  dan  RPT  terkait  piutang  lain-lain ditemukan  terbukti  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  akuntansi  dan  kinerja  pasar dengan  nilai  koefisien  yang  positif.  Sehingga  temuan  ini  berlawanan  dengan  hipotesis  1  dan  2 yang tidak terdukung.
Tabel  5  juga  menunjukan  pengaruh  variabel  kontrol  pada  pengukuran  kinerja  akuntansi dan kinerja pasar. Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kinerja akuntansi dan kinerja pasar. Profitabilitas perusahaan dalam mencapai kinerja perusahaan semakin kuat seiring dengan makin  banyaknya  aset  perusahaan.  Tingkat  leverage  juga  menunjukan  hasil  yang  berpengaruh positif  terhadap  kinerja  akuntansi  dan  kinerja  pasar  perusahaan  yang  membuktikan  bahwa kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya  menggunakan  aset  meningkat. Kepemilikan  manajerial  dan  variabel  dummy  untuk  tahun  pandemi  covid-19  tidak  berpengaruh positif terhadap  kinerja akuntansi dan kinerja pasar.

## PEMBAHASAN
Tunneling dan Kinerja Akuntansi Perusahaan Penelitian  ini  merumuskan  hipotesis  pertama  bahwa tunneling berpengaruh  negatif terhadap kinerja akuntansi perusahaan. Hasil pengujian menemukan bahwa hanya tunneling yang melalui pengukuran transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain (RPTNAR)  yang  terbukti  menurunkan  kinerja  akuntansi  perusahaan  (ROA).  Hal  ini  berarti, perusahaan manufaktur yang melakukan transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain, yaitu seperti transaksi pihak berelasi investasi dan transaksi pihak berelasi kas,  akan  membuat  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba  dengan  mengelola  asetnya semakin  rendah.  Asumsi  ini  diperkuat  apabila  perusahaan  melakukan  transaksi  pihak  berelasi terkait  aset  seperti  akuisisi  oleh  perusahaan  lain  dan  penjualan  aset  pada  perusahaan  lain  akan menyebabkan  harga  saham  turun  karena  adanya  kecenderungan  penurunan  kinerja  perusahaan (Cheung et al, 2006).
Temuan  ini  sejalan  dengan  teori  agensi  tipe  II  yang  menjelaskan  bahwasanya  aktivitas tunneling akan merugikan kelompok minoritas. Keuntungan pribadi yang diambil oleh pemegang saham  mayoritas  menyebabkan  sikap abusive dari  para  pemilik  saham  mayoritas  (Ardayati, 2019).  Apabila  pemilik  saham  mayoritas  melakukan  pemindahan  aset  perusahaan  terhadap perusahaan  lain  maka  secara  tidak  langsung  akan  mengurangi  kekayaan  pemegang  saham minoritas,  sedangkan  bagi  pemilik  saham  mayoritas  pemindahan  aset  tersebut  tidak  membawa dampak bagi mereka. Benturan kepentingan antara pemilik saham mayoritas dan pemilik saham minoritas  menyebabkan  konflik  yang  berujung  pada  penurunan  kinerja  perusahaan  (Putri  et  al., 2019).  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Jia et al. (2013) yang dilakukan di Emerging Market menunjukan bahwa transaksi pihak berelasi aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain dapat menurunkan kinerja akuntansi perusahaan.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
Tunneling yang  diukur  dengan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  usaha  (RPTAR) terbukti  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  akuntansi  perusahaan  begitu  pula  dengan tunneling pada  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  lain-lain  (RPTOR).  Hasil  tersebut  diduga  terdapat hubungan  istimewa  antara  perusahaan  manufaktur  yang  terlibat  transaksi  pihak  berelasi  terkait piutang seperti peminjaman aset sehingga saling mendukung dalam mengelola asetnya (Ardyati, 2019).  Hubungan  istimewa  antara  perusahaan  terkait  transaksi  pihak  berelasi  piutang  dilakukan secara  tidak  wajar  membuat  perusahaan  berupaya  untuk  tidak  melakukan  transaksi  piutang agar citra  perusahaan  dinilai  baik  oleh  pihak  luar  (Oktafianus,  2021).    Hal  ini  menunjukan  aktivitas tunneling transaksi pihak berelasi terkait piutang yang tidak berpengaruh pada kinerja akuntansi akibat  adanya  hubungan  istimewa  antara  pemegang  saham  mayoritas  dan  pemegang  saham minoritas.

## Tunneling dan Kinerja Pasar Perusahaan
Penelitian ini merumuskan hipotesis kedua bahwa tunneling berpengaruh negatif terhadap kinerja  pasar  perusahaan.  Hasil  pengujian  menemukan  hanya tunneling yang  diuji  dengan transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain (RPTNAR) terbukti berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  pasar  perusahaan  (TOBIN).  Hal  ini  mengakibatkan  pasar bereaksi secara negatif karena lebih banyak perusahaan manufaktur yang terlibat dalam transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain. Penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat gejala transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain- lain yang berdampak negatif terhadap kinerja perusahaan berbasis pasar. Transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain, seperti investasi dikaitkan dengan kurang lancarnya  pembagian  keuntungan  karena  dipergunakan  untuk  kepentingan  investasi.  Akibatnya, pasar bereaksi negatif dan melemahkan harga pasar saham perusahaan.
Temuan ini mendukung dengan teori agensi tipe II yang menjelaskan jika transaksi pihak berelasi  akan  menyebabkan  gesekan  di  antara  pemegang  saham  baik  mayoritas  maupun minoritas. Keputusan pemindahan aset yang dilakukan pemilik saham mayoritas akan merugikan pemilik  saham  minoritas  karena  secara  tidak  langsung  akan  mengurangi  kekayaan  pemegang saham  minoritas.  Pemilik  saham  mayoritas  atas  pemindahan  aset  tersebut  akan  mendapat keuntungan dan bahkan akan melipatgandakan keuntungan mereka. Benturan kepentingan antara pemilik saham mayoritas dan pemilik saham minoritas menyebabkan konflik yang berujung pada penurunan  harga  saham  karena  kemampuan  menggunakan  aset  mereka  berkurang.  Indikasi kurangnya  aset  mereka  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan  melemah.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Cheung et  al .,  (2006)  dengan  menggunakan  sampel  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek  di Hong  Kong menunjukan adanya bukti bahwa transaksi  pihak berelasi bersifat tunneling mempengaruhi nilai perusahaan yang turun. Pengukuran  aktivitas tunneling yang  menggunakan  proporsi  transaksi  pihak  berelasi terkait  piutang  usaha  dan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  lain-lain  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  kinerja  pasar  perusahaan.  Hal  ini  diduga  transaksi  pihak  berelasi  terkait piutang  tidak  memberikan  keuntungan  bagi  perusahaan.  Perusahaan  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  mayoritas  pendapatannya  berasal  dari  perdagangan  penjualan,  piutang  ini muncul  diakibatkan  pendapatan  yang  belum  sepenuhnya  dibayar  (Anggala  &  Basana,  2020) sehingga  pada  umumnya  tidak  terdapat  bunga  pada  piutang  ini  maka  investor  tidak  bereaksi terhadap transaksi pihak berelasi terkait piutang usaha dan transaksi pihak berelasi terkait piutang lain-lain. Dapat dilihat nilai rata-rata dari transaksi pihak berelasi terkait piutang usaha (RPTAR) dan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  lain-lain  (RPTOR)  yaitu  kurang  dari  satu  persen sehingga  dimungkinkan  tidak  memiliki  dampak  pada  kinerja  pasar.  Dalam  hal  ini  aktivitas tunneling tidak  memiliki  pengaruh  pada  kinerja  pasar  diakibatkan  dari  transaksi  pihak  berelasi terkait  piutang  usaha  dan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  lain-lain  pada  perusahaan manufaktur tidak menguntungkan investor (Ivanka, 2016).
Berdasarkan hasil analisis di atas terbukti bahwa hanya tunneling melalui transaksi pihak berelasi  terkait  aset  selain  piutang  usaha  dan  piutang  lain-lain  yang  akan  berdampak  terhadap penurunan  kinerja  perusahaan,  baik  kinerja  akuntansi  maupun  kinerja  pasar.  Sementara  itu, tunneling melalui transaksi pihak berelasi aset lainnya, piutang usaha dan piutang lain-lain, tidak
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
terbukti  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Temuan  ini  membuktikan  bahwa  perusahaan  yang tergabung  dalam  industri  manufaktur  di  Indonesia  terbukti  melakukan  praktik  t unneling yang berisiko  merugikan  pemegang  saham  minoritas  melalui  penggunaan  transaksi  pihak  berelasi terkait  investasi,  kas,  beban  dibayar  dimuka,  dan  seterusnya.  Baik  kinerja  akuntansi  maupun kinerja pasar, terbukti akan menurun ketika makin banyak perusahaan melakukan transaksi pihak berelasi terkait ini.

## KESIMPULAN
Penelitian  bertujuan  untuk  menemukan  bukti  empiris  pengaruh tunneling yang  diukur dengan  transaksi  pihak  berelasi  terkait  piutang  usaha,  piutang  lain-lain  dan  aset  selain  piutang usaha  dan  piutang  lain-lain,  terhadap  kinerja  akuntansi  dan  kinerja  pasar  industri  manufaktur  di Indonesia. Hasil studi menemukan aktivitas tunneling diukur dengan transaksi pihak berelasiyang diproksikan dengan transaksi pihak berelasi terkait aset selain piutang usaha dan piutang lain-lain (RPTNAR)  menyebabkan  kinerja  akuntansi  perusahaan  dan  kinerja  pasar    pada  industri manufaktur  menurun.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  transaksi  pihak  berelasi  dapat  meningkatkan konflik  agensi  dan  berdampak  negatif  bagi  industri  manufaktur.  Sedangkan    transaksi  pihak berelasi  bersifat tunneling diukur  menggunakan proporsi  transaksi  pihak berelasi  terkait  piutang usaha (RPTAR) dan transaksi pihak berelasi terkait piutang lain-lain (RPTOR) tidak berpengaruh terhadap  kinerja  akuntansi  perusahaan  dan  kinerja  pasar  perusahaan.  Implikasi  teoritis  yang didapatkan  dari  hasil  penelitian  mendapati  jika  aktivitas tunneling tidak  selamanya  memiliki pengaruh  negatif.  Pengukuran tunneling yang  menggunakan  pproporsi  transaksi  pihak  berelasi terkait  aset  selain  piutang  usaha  dan  piutang  lain-lain  menyebabkan  kinerja  perusahaan  industri manufaktur  menurun.  Implikasi  praktis  yang  didapatkan  dari  hasil  penelitian  bagi  para manajemen  industri  manufaktur  adalah  manajemen  harus  berhati-hati  dalam  mengambil keputusan terkait aktivitas tunneling dalam transaksi pihak berelasi aset selain piutang usaha dan piutang  lain-lain  karena  dapat  menurunkan  kemampuan  pemenuhan  profit  mereka.  Bagi  para investor  hasil  penelitian  ini  juga  harus  dijadikan  sebagai  acuan  dalam  memberikan  modal terhadap  perusahaan  manufaktur  terpilih,  investor  harus  memilah  perusahaan  yang  memiliki kemampuan  profitabilitas  stabil  meski  memiliki  aktivitas tunneling .  Bagi  OJK  (Otoritas  Jasa Keuangan)  perusahaan  manufaktur  yang  melakukan tunneling harus  diawasi  karena  perusahaan yang  melakukan  transaksi  pihak  berelasi  seperti tunneling berisiko  mengalami  benturan kepentingan  dalam  pemegang  saham  mereka  sehingga  perlu  mendapat  persetujuan  dari  OJK melalui RUPS. Transaksi pihak berelasi dalam penelitian ini hanya diukur tunneling dari laporan posisi keuangan, belum melibatkan tunneling melalui transaksi pihak berelasi dalam laporan laba- rugi.  Selain  itu  penelitian  ini  mengabaikan  kondisi  ekonomi  yang  dimungkinkan  seperti  adanya inflasi  dan  kenaikan  suku  bunga  yang  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Saran  untuk penelitian  mendatang  dapat  mempertimbangkan  keterbatasan  dari  penelitian  ini  dengan melibatkan  laporan  posisi  keuangan  dan  laporan  laba-rugi  dalam  mengukur  tunneling  melalui transaksi pihak berelasi dan fokus pada sektor lainnya yang dimungkinkan memiliki karakteristik transaksi pihak berelasi yang berbeda dengan industri manufaktur.

## REFERENSI
Al-Matari,  E.  M.,  Al-Swidi,  A.  K.,  &  Fadzil,  F.  H.  B.  (2014).  The  Measurements  of  Firm Performance’s  Dimensions. Asian  Journal  of  Finance  &  Accounting , 6 (1),  24. https://doi.org/10.5296/ajfa.v6i1.4761
Anggala,  A.,  &  Basana,  S.  R.  (2020).  Pengaruh  Related  Party  Transaction  Terhadap  Nilai Perusahaan. International Journal of Financial and Investment Studies (IJFIS) , 1 (1), 42–52. https://doi.org/10.9744/ijfis.1.1.42-52
Apriliani, M. T., & Dewayanto, T. (2018). Pengaruh Tata Kelola Perusahaan, Ukuran Perusahaan dan  Umur  Perusahaan  Terhadap  Kinerja  Perusahaan. Diponegoro  Journal  of  Accounting , 7 (1), 1–10.
Ardayati, A. R. (2019). Pengaruh Transaksi Pihak Berelasi Terhadap Kinerja Keuangan, Kinerja Pasar,  Risiko,  dan  Manajemen  Laba  sebagai  Variabel  Mediasi. Repository  Sekolah  Tinggi IImu Ekonomi YKPN .
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 7 Nomor 1, Januari 2023 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1236
Ardianingsih, A., & Ardiyani, K. (2010). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan , Rasio-Rasio Keuangan Terhadap. Tesis , 10 (1), 97–102.
Astuti, S.  I., Arso,  S.  P., & Wigati, P.  A. (2015). Analisis Rasio  Profitabilitas Untuk  Mengukur Kinerja  PT.BANK  Pembangunan  Daerah  Sumatera  Barat. Jurnal  Pundi , 3 (02),  103–111. https://doi.org/https://doi.org/10.31575/jp.v1i2.25
Cheung, Y. L., Jing, L., Lu, T., Rau, P. R., & Stouraitis, A. (2009). Tunneling and propping up: An  analysis  of  related  party  transactions  by  Chinese  listed  companies. Pacific  Basin Finance Journal , 17 (3), 372–393. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2008.10.001 Cheung,  Y.,  Rau,  P.  R.,  &  Stouraitis,  A.  (2006). Tunneling  ,  propping  ,  and  expropriation : evidence  from  connected  party  transactions  in  Hong  Kong . 82 (9040938),  343–386. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.08.012
Dista amalia arifah. (2012). Praktek Teori Agensi Pada Entitas Publik Dan Non Publik. Prestasi , 9 (1), 85–95.
Febriany,  N.  (2020).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan.
Kompartemen: Jurnal Ilmiah Akuntansi , 17 (1), 97–116.
https://doi.org/10.30595/kompartemen.v17i1.3971 Gunawan, K. H., & Sukartha, I. M. (2013). Kinerja Pasar Dan Kinerja Keuangan Sesudah Merger Dan Akuisisi di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 5 (2), 271– 290.
Halim, H. A., & Christiawan, Y. J. (2017). Pengaruh Penerapan Corporate Governance Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Ukuran  Perusahaan  dan  Leverage  Sebagai  Variabel  Kontrol. Diponegoro Journal of Accounting , 5 (2), 181–192.
Hidayanti,  E.,  &  Paramita,  R.  W.  D.  (2021).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Terhadap.
Diponegoro Journal Of Accounting , 4 (3), 67–77.
Ivanka,  R.  P.  (2016).  Pengaruh  Pengeluaran  Modal,  Penelitian  dan  Pengembangan,  Transaksi Pihak  Berelasi  dan  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014-2016).  In Https://Medium.Com/ . https://medium.com/@arifwicaksanaa/pengertian-use-case- a7e576e1b6bf
Jia, N., Shi, J., & Wang, Y. (2013). Coinsurance within business groups: Evidence from related party  transactions  in  an  emerging  market. Management  Science , 59 (10),  2295–2313. https://doi.org/10.1287/mnsc.1120.1703
Jiang, G., Lee, C. M. C.,  & Yue,  H. (2010). Tunneling through intercorporate loans: The China experience.
Journal of Financial Economics , 98 (1), 1–20.
https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.05.002 Lestari,  N.,  &  Lelyta,  N.  (2019).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Kinerja
Keuangan. Equity , 22 (1), 1. https://doi.org/10.34209/equ.v22i1.897 Lestari, & Setyo, H. (2020). Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Kinerja Perusahaan Asuransi Di Indonesia. Diponegoro Journal of Accounting , 9 (2), 491–509.
https://doi.org/https://doi.org/10.24912/jm.v21i3.264
Malawat,  F.  F.,  Sutrisno,  S.,  &  Subekti,  I.  (2017).  Pengaruh  Pyramid  of  Structure  dan Pengungkapan  Transaksi  Pihak  Berelasi  terhadap  Tindakan  Ekspropriasi  dengan  Tata Kelola  sebagai  Variabel  Moderasi. Jurnal  Wahana  Akuntansi , 12 (2),  153–170. https://doi.org/10.21009/wahana.12.024
Muallifin,  O.  R.,  &  Priyadi,  M.  P.  (2016).  Dampak  Pengungkapan  Sustainability  Report Terhadap. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 5 (11).
Mutmainah.  (2015).  Analisis  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Hubungan  Kinerja Keuangan Dan Nilai Perusahaan. E-Journal Stiedewantara , 10 (2), 1–15.
Pohan,  H.  T.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Institusi,  Rasio  Tobin  Q,  Akrual  Pilihan,
Tarif  Efektif  Pajak,  Dan  Biaya  Pajak  Ditunda  Terhadap  Penghindaran  Pajak  Pada Perusahaan  Publik. Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntansi,  Dan  Keuangan  Publik , 4 (2), 113. https://doi.org/10.25105/jipak.v4i2.4464
Putri, N. A. G., & Pratama, A. (2019). Apakah Transaksi dengan Pihak Berelasi yang Terindikasi Tunneling  Mempengaruhi  Firm  Value? Edunomic  Jurnal  Pendidikan  Ekonomi , 7 (1),  63.
https://doi.org/10.33603/ejpe.v7i1.1879 Rochayatun,  S.  (2016).  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi  Corporate  Social  Responsibility
Disclosure (CSRD). Jurnal Penelitian Ilmu Ekonomi WIGA , 6 (1), 63–79. https://doi.org/https://doi.org/10.30741/wiga.v6i1.101 Septiawan,  Muhammad  Rifki ;  Ahmad,  Gatot  Nazir ;  Kurnianti,  D.  (2022).  PengaruhCEO
Female,  CEOTenure,  Profitability  danBusiness  Riskterhadap  Capital  Structurepada Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014-2019. Jurnal  Bisnis, Manajemen, Dan Keuangan , 33 (1), 1–12. http://www2.warwick.ac.uk/fac/sci/whri/research/mushroomresearch/mushroomquality/fung ienvironment%0Ahttps://us.vwr.com/assetsvc/asset/en_US/id/16490607/contents%0Ahttp:// www.hse.gov.uk/pubns/indg373hp.pdf Sudiyatno, B., & Puspita, E. (2011). Tobin’s q dan altman z-score sebagai indikator pengukuran kinerja perusahaan. Jurnal Akuntansi .
Supatmi,  S.,  Sutrisno,  S.,  Saraswati,  E.,  &  Purnomosidhi,  B.  (2021).  Abnormal  related  party transactions,  political  connection,  and  firm  value:  Evidence  from  indonesian  firms. International
Journal
of Business and Society , 22 (1), 461–478.
https://doi.org/10.33736/IJBS.3189.2021
Supatmi,  Sutrisno,  T.,  Saraswati,  E.,  &  Purnomosidhi,  B.  (2019).  The  effect  of  related  party transactions on firm performance: The moderating role of political connection in indonesian banking.
Business: Theory and Practice , 20 (2003), 81–92.
https://doi.org/10.3846/BTP.2019.08
Syafira, V. F., & Kamal, M. (2016). Analisis Pengaruh Informasi Keuangan dan Ukuran Dewan terhadap  Underpricing  dengan  Variabel  Kontrol  Ukuran  Perusahaan  (Studi  Kasus  pada Perusahaan  yang  Melakukan  IPO  di  BEI  Periode  2010-2015). Diponegoro  Journal  of Management , 5 (3), 2337–3792.
Triyono,
A. (2020). Susunan Redaksi. Warta LPM , 23 (2). https://doi.org/10.23917/warta.v23i2.10950
Widawati,  S.  dan.  (2021).  Blockholders  Ownership  dan  Transaksi  Pihak  Berelasi  Pada  Industri
Manufaktur. Accounting and Financial Review , 4 (1), 107–118.
https://doi.org/https://doi.org/10.26905/afr.v4i1.5941 Widianingsih,  D.  (2018).  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Komisaris Independen, serta Komite Audit pada Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan CSR sebagai Variabel Moderating dan Firm Size sebagai Variabel Kontrol. Jurnal Akuntansi Dan Pajak , 19 (1), 38. https://doi.org/10.29040/jap.v19i1.196
Wulandari,  T.  R.,  &  Setiawan,  D.  (2021).  Ownership  concentration,  foreign  ownership  and tunneling  in  Indonesia. Rajagiri  Management  Journal , ahead - of - p (ahead-of-print). https://doi.org/10.1108/ramj-12-2020-0068