## PENGARUH BIAYA AGENSI, KESEMPATAN INVESTASI, HUTANG, LIKUIDITAS,
PROFITABILITAS, DAN UKURAN PERUSAHAAN

## TERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO

## Purweni Widhianningrum
Pendidikan Akuntansi IKIP PGRI Madiun

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  is  to  to  determine  the  effect  of  agency  costs  (which  is proxied by managerial ownership and institutional ownership), investment opportunities (which is proxied by firm age, market to book value and growth), debt, liquidity, profitability, and firm size  on  dividend  payout  ratio.  The  reseach  is  used  manufacturing  companies  listed  in  IDX  for periode  2003  until  2007  for  object  research,  with  total  of  population  151  companies.    The method of data collection is done by using polling data method and give 205 total  observation. Analysis  method  that  use  in  this  research  is  multiple  regression  analysis.  The  result  of  this reseach  show  that  managerial  ownership,  institusional  ownership,  age  of  the  firms,  market  to book  value,    growth,  debt  to  equity  ratio,  current  ratio,  return  on  asset  and  size  of  the  firms simultanous  have  positive  influences  to  devidend  payout  ratio.  For  partial  influences, managerial  ownership,  age  of  the  firms,  debt  to  equity  ratio,  current  ratio,  return  on  asset  and size  of  the  firms  have  positive  influences,  and  institusional  ownership,  market  to  book  value, growth have negative influences to dividend payout ratio. Debt to equity ratio have a dominant influences to dividend payout ratio.
Keywords:  dividend  payout  ratio,  managerial  ownership,  institusional  ownership,    age  of  the firms,  market  to  book  value,  growth,  debt  to  equity  ratio,  current  ratio,  return  on asset, firm size, multiple regression analysis.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  dari    biaya  agensi  (yang diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusi),  kesempatan  investasi (yang  diproksikan  dengan  umur  perusahaan, market  to  book  value dan growth ),  hutang, likuiditas,  profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap dividend  payout  ratio. Penelitian  ini menggunakan obyek penelitian pada perusahaan manufaktur yang masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia  periode  2003  sampai  2007,  dengan  jumlah  populasi  sebanyak  151  perusahaan. Dengan  menggunakan  metode  pengumpulan  data  secara pooled  data, maka didapatkan  total observasi sebanyak 205 pengamatan. Metode analisis yang digunakan adalah regresi berganda. Temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusi,  umur perusahaan, market  to  book  value, growth , debt  to  equity  ratio, current  ratio, return  on  asset, ukuran  perusahaan  secara  simultan  berpengaruh  positif  terhadap dividend  payout  ratio. Sedangkan secara parsial kepemilikan manajerial, umur perusahaan, debt to equity ratio, current ratio, return  on  asset, ukuran  perusahaan  menunjukkan  pengaruh  positif,  dan  kepemilikan institusi, market  to  book  value dan growth menunjukkan  pengaruh  yang  negatif  terhadap dividend  payout  ratio.  Debt  to  equity  ratio berpengaruh  dominan  terhadap dividend  payout ratio.
Kata  kunci: dividend  payout  ratio, kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  umur perusahaan, market  to  book  value, growth , debt  to  equity  ratio,  current  ratio, return on asset, ukuran perusahaan, analisis regresi bergada.

## A. PENDAHULUAN
Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  tentang  seberapa  banyak  laba  saat  ini yang  akan  dibayarkan  sebagai  dividen  daripada  ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali dalam  perusahaan.  Laba  yang  ditahan  merupakan  salah  satu  sumber  dana  terpenting untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan,  tetapi  dividen  membentuk  arus  kas  yang semakin  banyak  mengalir  ke  tangan  para  pemegang  saham  (Brigham  dan  Houston, 2001:27).
Kebijakan  pembayaran  dividen  memberikan  dampak  penting  dalam  suatu perusahaan  karena  melibatkan  kepentingan  berbagai  pihak  seperti  pemegang  saham, manajer  dan  kreditor.  Pada  umumnya  pemegang  saham  mempunyai  tujuan  utama meningkatkan kesejahteraannya yaitu dengan mengharapkan return dari dana yang telah diinvestasikan  dalam  bentuk  dividen  maupun capital  gain. Dilain  pihak,  manajer  juga mengharapkan  adanya  pertumbuhan  secara  terus  menerus  untuk  mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan, yang sekaligus juga harus memberi kesejahteraan yang lebih besar kepada para pemegang sahamnya melalui kewenangan yang diberikan untuk membuat  keputusan  baik  berupa  keputusan  investasi,  pendanaan  maupun  dividen. Kreditor  memerlukan  informasi  tentang  kebijakan  dividen  suatu  perusahaan  untuk menilai  dan  menganalisa  tentang  kemungkinan return yang  akan  ia  peroleh  apabila memberikan pinjaman kepada suatu perusahaan.
Penelitian  mengenai  kebijakan  dividen  telah  banyak  dilakukan  oleh  peneliti terdahulu.  Penelitian  tersebut  pada  umumnya  ingin  mengetahui  faktor-faktor  apa  saja yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  pembayaran  dividen  perusahaan  dan  dari  hasil penelitian  terdahulu  ditemukan  hasil  yang  berbeda-beda.  Perbedaan  mengenai  hasil penelitian tersebut dikarenakan adanya perbedaan objek serta variabel yang digunakan. Untuk  memperoleh  penjelasan  yang  lebih  jelas  mengenai  pembayaran  dividen perusahaan  di  suatu  negara  maka  perlu  dilakukan  kembali  studi  tentang  kebijakan dividen.
Penelitian ini mengacu serta mengembangkan beberapa variabel yang digunakan pada  studi  empiris  Al-Malkawi  (2008)  yang  berjudul “Factors  Influencing  Corporate Dividend  Decision:  Evidence  from  Jordanian  Panel  Data” ,  dengan  obyek  penelitian perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  tahun 2003  sampai  2007.  Karakteristik  obyek  penelitian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini dengan penelitian Al-Malkawi (2008) memiliki beberapa kesamaan, yaitu Amman Stock Exchange dan Bursa Efek Indonesia merupakan pasar modal yang sedang berkembang dimana  keduanya  memiliki  struktur  kepemilikan  yang  terkonsentrasi,  ukuran perusahaan  yang  relatif  kecil,  lebih  banyak  campur  tangan  pemerintah  dan  sebagian besar investor adalah pihak bank.
Pada  penelitian    Al-Malkawi  (2008),  variabel-variabel  yang  digunakan  untuk melihat  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  adalah insider  ownership ,  ukuran perusahaan,  profitabilitas,  hutang, growth dan  umur  perusahaan.  Sedangkan  dalam penelitian ini menambahkan kepemilikan institusi pada variabel biaya agensi, market to book value pada variabel kesempatan investasi dan variabel likuiditas. Dengan demikian variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  biaya  agensi  (yang diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusi),  kesempatan investasi  (yang  diproksikan  dengan  umur  perusahaan, market  to  book  value dan growth ), hutang, likuiditas, profitabilitas, dan ukuran perusahaan.
Berdasarkan uraian latar belakang di atas, maka permasalahan dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
1. Apakah  biaya  agensi  (yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan  institusi),  kesempatan    investasi  (yang  diproksikan  dengan  umur perusahaan, market to book value dan growth ), hutang, likuiditas, profitabilitas, dan ukuran perusahaan berpengaruh signifikan secara simultan terhadap dividend payout ratio ?
2. Apakah  biaya  agensi  (yang  diprkosikan  dengan  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan  institusi),  kesempatan  investasi  (yang  diproksikan  dengan  umur perusahaan, market to book value dan growth ), hutang, likuiditas, profitabilitas, dan ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  secara  parsial  terhadap dividend  payout ratio ?
3. Diantara  variabel–variabel  biaya  agensi  (yang  diprkosikan  dengan  kepemilikan manajerial  dan  kepemilikan  institusi),  kesempatan  investasi  (yang  diproksikan dengan  umur  perusahaan, market  to  book  value dan growth ),  hutang,  likuiditas, profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan,  variabel  manakah  yang  dominan mempengaruhi dividend payout ratio ?

## B. TINJAUAN PUSTAKA

## 1. Teori Kebijakan Dividen
a. Dividend Irrelevance Theory
Teori  ini  dikemukakan  oleh  Modigliani  dan  Miller  (1961),  yang  memberikan argumentasi  bahwa  pembagian  laba  dalam  bentuk  deviden  tidak  relevan  dengan peningkatan kemakmuran atau kekayaan pemegang saham. Karena dividend pay out ratio hanya  merupakan  bagian  kecil  dari  keputusan  pendanaan  perusahaan,  nilai perusahaan  ditentukan  sendiri  oleh  kemampuan  aktiva  perusahaan  untuk menghasilkan laba atau kebijakan investasi.
Pernyataan    Modigliani  dan  Miller  (1961)  ini    didasarkan    pada    beberapa asumsi  penting  yang  “lemah“  seperti :
1) Pasar  modal  sempurna  dimana  semua  investor  adalah  rasional.
2) Tidak  ada  biaya  emisi  saham  baru  jika  perusahaan  menerbitkan  saham baru.
3) Tidak  ada  pajak
4) Kebijakan  investasi  perusahaan  tidak  berubah.
b. Bird in the Hand Theory
Gordon  (1962)  dan  Lintner  (1963)    menyatakan    bahwa    biaya    modal    sendiri perusahaan  akan  naik  jika dividend payout ratio rendah  karena  investor  lebih suka    menerima    dividen    dari    pada capital    gains. Menurut    mereka,  investor memandang dividend lebih  pasti  dari  pada capital  gains. Hal ini dikarenakan dividen  diterima  menurut  dasar  periode  berjalan  sementara  prospek  realisasi keuntungan modal diperoleh di masa depan, artinya untuk memperoleh capital gain harus  berani  untuk  berspekulasi  bahwa  harga  saham  yang  akan  datang  lebih  besar daripada harga saham pada waktu pembelian sehingga dividen dianggap lebih baik daripada capital gain.
c. Tax Preference Theory
Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy (1982). Menurut teori ini investor lebih menyukai perusahaan yang membayar dividen lebih rendah daripada perusahaan  yang  membayar  dividen  lebih  tinggi.  Adanya  pajak    terhadap keuntungan  dividen  dan capital  gains membuat  para  investor  lebih    menyukai capital  gains karena dapat menunda pembayaran pajak.
d. Signaling Theory
Teori  ini  menjelaskan  bahwa  informasi  tentang cash  dividend yang  dibayarkan dianggap  investor  sebagai  sinyal  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang.  Adanya anggapan  ini  disebabkan  terjadinya asymetric  information antara  manajer  dan investor,  sehingga  para  investor  menggunakan  kebijakan  dividen  sebagai  sinyal tentang prospek perusahaan. Apabila terjadi kenaikan dividen yang lebih tinggi dari yang  diharapkan  akan  dianggap  oleh  investor  sebagai  sinyal  bahwa  perusahaan mengalami  pertumbuhan  laba  yang  baik.  Sebaliknya  penurunan  dividen  akan menjadi  sinyal  pertumbuhan  laba  yang  buruk  pada  masa  yang  akan  datang (Bhattacharya ,1979).
e. Clintelle Effect
Teori  ini  menyatakan  bahwa  kelompok (clientele) pemegang  saham  yang berbeda  akan  memiliki  preferensi  yang  berbeda  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan. Pettit (1977) dalam Wirjono (2003:160) mengklasifikasikan pemegang saham  kedalam  beberapa  kelompok,  dimana  kelompok-kelompok  yang  berbeda (different  groups) atau clienteles dari  pemegang  saham  menyukai  kebijakan pembayaran dividen yang berbeda.
2. Teori Agensi
Jensen  dan  Meckling  (1976:5)  mendefinisikan  hubungan  keagenan  sebagai sebuah  kontrak  dimana  satu  atau  lebih  pemberi  kerja  ( principal) menyewa  orang  lain (agent) untuk  melakukan  beberapa  jasa  untuk  kepentingan  mereka  dengan mendelegasikan  beberapa  wewenang  untuk  membuat  keputusan  kepada agent. Berdasarkan  pernyataan  diatas,  sudah  seharusnya  manajer  sebagai  agent  bertindak sesuai  dengan  keinginan  pemegang  saham (principal) ,  yaitu  memaksimumkan kesejahteraan  pemegang  saham.  Namun  pada  kenyataannya,  dalam  menjalankan  tugas manajerialnya,  manajemen  memiliki  tujuan  pribadi  yang  bertentangan  dengan  tujuan pemegang saham. Perbedaan kepentingan antara manajer (agent) dan principal ini akan memicu  timbulnya  masalah  keagenan (agency  problem) yang  disebabkan  adanya pemisahan  fungsi  antara  kepemilikan  dan  pengedalian  perusahaan.  Masalah  ini  timbul karena  adanya  kecenderungan  dari  manajemen  untuk  melakukan moral  hazard dalam memaksimalkan  kepentingannya  sendiri  dengan  mengorbankan  kepentingan  pihak principal.

## 3. Hasil Penelitian Terdahulu
Studi  empiris  Holder,  Langrehr  dan  Hexter  (1998)  dengan  judul “Dividend Policy  Determinants:  An  Investigation  of  the  Influences  of  Stakeholder  Theory” bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  stakeholder  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan dengan menguji interaksi antara kebijakan dividen dan keputusan investasi perusahaan.  Hasil  studi  ini  membuktikan  bahwavariabel size signifikan  terhadap dividen,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  besar  cenderung  membagikan dividen lebih banya daripada perusahaan berskala kecil.  Sedangkan variabel dispersion ownership mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap dividen..
Chen  dan  Steiner  (1999)  dalam  studi  empiris  yang  berjudul “Managerial Ownership  dan  Agency  Conflicts:  A  Nonlinier  Simultaneous  Equation  Analysis  of Managerial  Ownership,  Risk  Taking,  Debt  Policy,  and  Dividend  Policy” ,  bertujuan untuk  mengetahui  hubungan  managerial  ownership  terhadap  risk-taking,  kebijakan hutang dan kebijakan dividen. Hasil studi yang diperoleh menunjukkan bahwa variabel risk  taking berhubungan  secara  positif  dengan managerial  ownership .    Variabel
managerial  ownership berhubungan  dengan  risiko  secara  non  linear. Managerial ownership juga mempunyai hubungan yang negatif terhadap debt dan dividen. D’Souza dan Saxena (1999) melakukan penelitian yang berjudul “Agency Cost, Market  Risk,  Investment  Opportunities  and  Dividend  Policy  –  An  International Perspective” , dengan tujuan untuk menguji efek biaya agensi (agency cost), risiko pasar (market  risk), dan  kesempatan  investasi (investment  opportunities) terhadap  kebijakan dividen  pada  perusahaan  internasional.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa institutional  holding dan  beta  memiliki  hubungan  negatif  terhadap dividend  payout ratio. Disisi  lain, dividen  payout  ratio menunjukkan  hubungan  yang  tidak  signifikan terhadaps tingkat sales growth dan market to book value .
Mahadwartha  (2002)  dalam  studi  empirisnya  yang  berjudul  “Interdependensi antara  Kebijakan Leverage dengan  Kebijakan  Dividen:  Perspektif  Teori  Keagenan”, bertujuan menguji interdependensi antara kebijakan leverage dengan kebijakan dividen dilihat dari perspektif teori keagenan pada industri manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek  Jakarta.  Hasil  studi  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  empiris pengaruh  variabel  teori  keagenan  dalam  interdependensi  hubungan  kebijakan leverage dengan  kebijakan  dividen  di  negara  berkembang  khususnya  Indonesia  dengan  negara maju.  Kebijakan leverage berhubungan  positif  dengan  kebijakan  dividen.  Variabel kontrol size signifikan dalam menjelaskan hubungan leverage dan dividen.
Ismiyanti  dan  Hanafi  (2003)  dalam  studi  empirisnya  yang  berjudul “Kepemilikan  Managerilal,  Kepemilikan  Institutional,  Risiko,  Kebijakan  Hutang  dan Kebijakan  Dividen:  Analisis  Persamaan  Simultan”,  bertujuan  untuk  mengetahui  dan menganalisis  adanya  hubungan  simultan  antara  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional,  keputusan  keuangan,  kebijakan  dividen  dan  risiko  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  menemukan  adanya  hubungan  interdependensi  antara  kebijakan kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, kebijakan hutang, kebijakan dividen dan risiko.
Suharli  (2007)  dalam  studi  empirisnya  yang  berjudul  “Pengaruh Profitability dan Investment  Opportunity  Set terhadap  Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas sebagai  Variabel  Penguat”,    bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  profitabilitas  dan kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan  jumlah  dividen  kas  perusahaan  publik  di Jakarta  dengan  menggunakan  likuiditas  sebagai  variabel  penguat.  Hasil  penelitian  ini menghasilkan  kesimpulan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  secara  positif  terhadap kebijakan dividen, sedangkan kesempatan investasi berpengaruh secara negatif terhadap kebijakan dividen.
Al-Malkawi (2008) dalam studi empirisnya yang berjudul “Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian Panel Data” bertujuan  untuk menguji  determinan  keputusan  dividen  perusahaan  di  Jordan  pada Amman  Stock Exchange. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  yang  diukur dengan earnings  per  share (EPS)  memiliki  pengaruh  yang  kuat  terhadap  keputusan untuk  membagikan  dividen,  temuan  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat keuntungan yang tinggi akan dapat memberikan dividen yang tinggi pula.
Anil dan Kapoor (2008) dalam studi empirisnya yang berjudul “Determinants of Dividend payout Ratios – A Study of Indian Information Technology Sector” , bertujuan untuk  mengidentifikasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  dividend  payout  ratio  pada perusahaan  Teknologi  Informasi  di  India.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa terdapat  hubungan  positif  tetapi  tidak  signifikan  antara  variabel profitability dan
dividend  payout  ratio. Hubungan  antara    variabel liquidity dan dividend  payout  ratio adalah positif dan signifikan.
Kouki  dan  Guizani  (2009)  dalam  studi  empirisnya  yang  berjudul “Ownership Structure  and  Dividend  Policy  Evidence  from  the  Tunisian  Stock  Market”, bertujuan untuk  menganalisis  pengaruh  struktur  kepemilikan (ownership  structure) terhadap kebijakan  dividen  pada Tunisian  Stock  Exchange. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  variabel free  cash  flow mempunyai  hubungan  positif  terhadap  pembayaran dividen. Institusional ownership mempunyai hubungan yang negatif dengan dividen. Ahmed  dan  Javid  (2009)  dalam  studi  empirisnya  yang  berjudul “The Determinants  of  Dividend  Policy  in  Pakistan”, bertujuan  untuk  menguji  faktor-faktor yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  pada  320  perusahaan  non-keuangan  yang terdaftar  di Karachi  Stock  Exchange selama  periode  2001  -  2006.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang  positif  dan  signifikan  antara  variabel profitability dan dividend  yield. Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  dengan  tingginya profitability serta  stabilitas  pendapatan  perusahaan  akan  menghasilkan free  cash  flow dalam  jumlah  banyak  untuk  membayar  dividen  yang  tinggi.  Variabel ownership structure memiliki  hubungan  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  dividen.  Variabel market to book value mempunyai hubungan yang negatif dan signifikan dengan dividen. Variabel market  liquidity mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  dividen.  Variabel leverage mempunyai hubungan yang negatif dan tidak signifikan dengan dividen.

## C. KERANGKA KONSEP
Gambar kerangka konsep dibawah ini menjelaskan bahwa dividend payout ratio perusahaan dipengaruhi oleh variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusi, umur perusahaan, market to book value, growth , hutang, likuiditas, profitabilitas dan ukuran perusahaan.

## Gambar 1 Kerangka Konsep

## Hipotesis Penelitian
H1  : Semakin  tinggi  biaya  agensi  (yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial dan  kepemilikan  institusi),  kesempatan  investasi  (yang  diproksikan  dengan  umur perusahaan, market  to  book  value dan growth ),  hutang,  likuiditas,  profitabilitas, dan ukuran perusahaan mampu mendorong dividend payout ratio .
Dividend Payout Ratio (DPR) Kepemilikan Institusi (INST) Umur Perusahaan (AGE) Market to Book Value (MTBV) Growth (Growth) Hutang (DER) Ukuran Perusahaan (SIZE) Profitabilitas (ROA) Likuiditas (CR) Kepemilikan Manjerial (MOWN)
H2a  :  Semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial  di  dalam  perusahaan,  semakin rendah dividend payout ratio .
H2b  :  Semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  institusi  di  dalam  perusahaan,  semakin rendah dividend payout ratio .
H2c  :  Semakin tinggi umur perusahaan, semakin mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H2d  :  Semakin  tinggi  tingkat Market  to  book  value perusahaan,  semakin  mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H2e  :  Semakin  tinggi  tingkat Growth perusahaan,  semakin  rendah dividend  payout ratio .
H2f  :  Semakin  tinggi  tingkat  hutang  yang  dimiliki  perusahaan,  semakin  mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H2g  :  Semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  perusahaan,  semakin  mampu  mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H2h  :  Semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  yang  diperoleh  perusahaan,  semakin mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H2i  :  Semakin tinggi ukuran perusahaan, semakin mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi.
H3  : Variabel  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan Return  On  Asset memberikan pengaruh dominan terhadap dividend payout ratio perusahaan.

## D. DEFINISI OPERASIONAL VARIABEL

## 1. Variabel Dependen
Dividend Payout Ratio (DPR) Dividend  payout  ratio (DPR)  merupakan  perbandingan  antara  jumlah  dividen yang  dibagikan  dalam  setiap  lembar  saham  pada  akhir  tahun  dalam  satuan  persen. Pengukuran  ini  mengacu  pada  penelitian  D’Souza  dan  Saxena  (1999)  dan  Mollah, Keasey dan Short (2000). DPR it = Dividend Per Share X 100%
Earning Per Share
2. Variabel Independen
a. Biaya Agensi
Biaya  agensi  adalah  biaya  yang  dikeluarkan  oleh principal Untuk  mengatasi konflik keagenan dengan mengawasi perilaku agent agar sesuai dengan aturan yang ditentukan. Terdapat dua indikator/proksi dari variabel biaya agensi, yaitu:
1. Kepemilikan Manajerial (MOWN)
Kepemilikan  manajerial  adalah  situasi  dimana  manajer  memiliki  saham perusahaan atau dengan kata lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang saham  perusahaan.  Variabel  ini  diberi  simbol  MOWN,  diukur  dengan menggunakan dummy variabel.  Menurut  Mahadwartha  (2002),  hal  ini dikarenakan data yang ada di Indonesia sifatnya binomial (ada atau tidak ada).
D = 1 ; Perusahaan yang terdapat porsi kepemilikan manajemen (MOWN).
D  =  0  ;  Perusahaan  yang  tidak  terdapat  porsi  kepemilikan  manajemen ( non MOWN).
2. Kepemilikan Institusi (INST)
Institutional  ownership merupakan  kepemilikan  oleh  investor  institusi seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan  investasi  dan  kepemilikan institusi  lain  akan  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal terhadap  kinerja  manajemen  (Bathala,  Moon,  dan  Rao,  1994).  Variabel  ini diberi  symbol  INST,  yang  diukur  dengan  presentase  jumlah  saham  yang dimiliki  oleh  investor  institusi.  Pengukuran  ini  mengacu  pada  penelitian  Chen dan Steiner (1999).
INST   =   Total saham institusi Total Saham Beredar
b. Kesempatan Investasi
Kesempatan  investasi  merupakan  penempatan  sejumlah  dana  dengan harapan  memperoleh  keuntungan  dimasa  yang  akan  datang.  Terdapat  tiga indikator/proksi dari variabel peluang investasi, yaitu:
1. Umur Perusahaan (AGE)
Variabel ini diukur dari tahun observasi dikurangi dengan tahun berdirinya perusahaan. Pengukuran ini mengacu pada penelitian Al-Malkawi (2008).
AGE = Tahun observasi – Tahun berdiri
2. Market to book value (MTBV)
Market to book value merupakan perbandingan harga pasar suatu saham dengan nilai bukunya.
MTBV = Harga pasar per lembar saham
Nilai buku per lembar saham
3. Growth (Growth)
Pertumbuhan  perusahaan  yang  sangat  cepat  mengindikasikan  bahwa perusahaan  akan  lebih  membutuhkan  pendanaan  untuk  tumbuh,  sehingga perusahaan  lebih  menyukai  untuk  menahanan  laba  daripada  membayar dividen.  Variabel  ini  diukur  dengan  menggunakan  prosentase  dari  rata-rata perubahan total sales tahun 2003, 2004, 2005, 2006 dan 2007. Pengukuran ini berdasarkan penelitian Holder, Langrehr dan Hexter (1998); Chen dan Steiner (1999); D’Souza dan Saxena(1999); Anil dan Kapoor (2008); dan Ahmed dan Javid (2009).
Growth =Σ sales t - Σ sales (t-1) x 100% total sales (t-1) c. Hutang (Debt to Equity Ratio)
Debt to Equity Ratio menunjukkan keseimbangan proporsi antara aktiva yang didanai oleh kreditor dan yang didanai oleh pemilik perusahaan.  Variabel ini  diukur  dengan  membagi  jumlah  hutang  atau  kewajiban  dengan  total  modal sendiri. Pengukuran ini mengacu pada penelitian Al-Malkawi (2008). DER = Total Hutang atau kewajiban Total Modal sendiri
d. Likuiditas (Current Ratio)
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  seluruh kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  menggunakan  aktiva  lancar  (Hanafi, 2005;36).  Variabel  ini  diukur  dengan current  ratio (CR),  yaitu  perbandingan antara jumlah aktiva lancar dengan utang lancar. Pengukuran ini sesuai dengan penelitian Suharli (2007).
Current Ratio = Aktiva Lancar

## Utang Lancar
e. Profitabilitas (Return On Asset)
Profitabilitas  merupakan  tingkat  keuntungan  bersih  yang  mampu  diraih oleh  perusahaan  pada  saat  menjalankan  operasinya.  Variabel  ini  di  prosikan dengan Return  On  Asset ,  yaitu  mengukur  kemampuan  perusahaan  dengan keseluruhan  dana  yang  ditanamkan  dalam  aktiva  yang  digunakan  untuk operasional perusahaan untuk menghasilkan keuntungan atau menghasilkan laba bersih  berdasarkan  tingkat  asset  tertentu.  Pengukuran  ini  sesuai  dengan penelitian Chen dan Steiner (1999). ROA = Laba bersih Total asset
f. Ukuran Perusahaan (Size)
Perusahaan  besar  dianggap  sudah  dewasa (mature) dan  relatif  lebih mudah  untuk  akses  ke  pasar  modal  (Lloyd et  al., 1985  dan  Vogt,1994  dalam Holder,  Langrehr  dan  Hexter,  1998).  Variabel ini  diukur  dengan  menggunakan log natural (Ln) dari total asset. Pengukuran ini sesuai dengan penelitian Kouki dan Guizani, 2009).
Size = Ln Total asset

## E. METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  eksplanasi  ilmu,  yang  bersifat  replikasi ekstensi.  Obyek  penelitian  yang  digunakan  adalah    perusahaan  yang  terdaftar  sebagai perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia selama lima tahun berturut-turut, yaitu periode 2003 sampai 2007.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia, yaitu sejumlah 151 perusahaan. Berdasarkan tehnik pengambilan sample  dengan  metode purposive  sampling terdapat  41  perusahaan  yang  memenuhi kriteria.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  melalui  data  sekunder  yang diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD) tahun  2005  dan  2008  di Pojok BEI Universitas Brawijaya.
Bedasarkan  tujuan  dalam  penelitian  ini  maka  model  empiris  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah model regresi berganda, yaitu metode yang digunakan untuk menganalisis  pengaruh  dari  beberapa  variabel  independent  terhadap  satu  variabel dependen  (Ferdinand,  2006:116).    Analisis  data  ini  akan  dilakukan  dengan  program statistik  komputer  SPSS  versi  13.0.  Bentuk  dari  model  regresi  berganda  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Y = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + β 6 X 6 + β 7 X 7 +β 8 X 8 + β 9 X 9 +ε
Keterangan:
Y = Dividend payout ratio (DPR) β 0 =  Konstanta β 1....... β 9
= Koefisien Regresi X 1 = Kepemilikan Manajerial (MOWN)
X 2 = Kepemilikan Institusi (INST) X 3 = Umur perusahaan (AGE) X 4 = Market to book value (MTBV) X 5
= Growth(Growth) X 6
= Hutang ( DER)
X 7 = Likuiditas (CR) X 8 = Profitabilitas (ROA) X 9 = Ukuran Perusahaan (Size) ε = error (kesalahan residu)

## F. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 1. Pengujian Hipotesis Satu
Pengujian  hipotesis  satu  digunakan  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen secara bersama-sama terhadap variabel dependen dengan melakukan uji F  statistik  (uji  Anova)  dengan  tingkat  kepercayaan  (α)  sebesar  5%.  Hasil  pengujian disajikan pada tabel 1berikut ini.
Tabel 1 Rangkuman Hasil Analisis Regresi Dependen Variabel : DPR (Y) Variabel Independen Koefisien Regresi Prob sig MOWN (X 1 ) .073 .520 INST -.025 .452 AGE .048 .229 MTBV -.621 .064 Growth -.017 .729 DER 1.609 .000* CR 1.484 .011* ROA .006 .922 SIZE .342 .475 Adjusted R 2 : 0.105
Konstanta      : 1.168
F                    : 3.342 Sig                 : 0.001 Sumber : data diolah Berdasarkan tabel 1 terlihat bahwa variabel-variabel independen yang terdiri dari kepemilikan manajerial, kepemilikan institusi,  umur perusahaan, market to book value , growth ,  hutang,  likuiditas,  profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan  mempunyai nilai  F hitung sebesar  3.342  dengan  tingkat  signifikansi  F  sebesar  0.001  dan  memiliki nilai  F tabel sebesar  2.00.  Probabilitas  sebesar  0.001  jauh  lebih  kecil  dari  0.05  dan F hitung  > F tabel sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel-variabel  independen  yang terdiri  dari  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusi,  umur  perusahaan, market to  book  value , growth ,  hutang,  likuiditas,  profitabilitas,  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  simultan  secara  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Nilai adjusted R 2 sebesar  0.105  menunjukkan  bahwa  varian  variabel  independen mempengaruhi  varian  variabel  dependen  sebesar  10.5%,  sedangkan  sisanya  89.5% (100% - 10.5%) dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model.

## 2. Pengujian Hipotesis Dua
Pengujian  hipotesis  dua  digunakan  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen  secara  parsial  terhadap  variabel  dependen  dengan  melakukan  uji  t statistik  dengan  tingkat  kepercayaan  (α)  sebesar  5%.  Berdasarkan  tabel  3,  maka diperoleh hasil bahwa dari ke sembilan variabel independen yang dimasukkan dalam model  hanya  variabel  DER  dan  CR  yang  signifikan  pada  0.05.  Sedangkan  variabel
independen lainnya MOWN, INST, AGE, MTBV, GROWTH, ROA dan SIZE tidak signifikan pada 0.05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa DPR dipengaruhi oleh DER dan CR dengan   model persamaan regresi sebagai berikut :
DPR =        1.168  +  0.073X 1 –  0.025X 2 +  0.048X 3 –  0.621X 4 –  0.017X 5 +
1.609X 6 +   1.484X 7 + 0.006X 8 + 0.342X 9 Penjelasan dari hasil uji-t untuk masing-masing variabel adalah sebagai berikut:
a. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Dividend Payout Ratio Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arah hubungan kepemilikan manajerial perusahaan  terhadap dividend  payout  ratio adalah  positif  akan  tetapi  tidak signifikan.  Hal  ini  terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  0.073  dan tingkat  signifikansi  sebesar  0.520. Hipotesis  2a yang  menyatakan  bahwa semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial  di  dalam  perusahaan,  semakin rendah dividend  payout  ratio , ditolak. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori keagenan  dari  Jensen  dan  Meckling  (1976)  yang  menyatakan  bahwa  masalah agensi  dapat  dikurangi  dengan  pemberian  insentif,  melakukan  pengawasan (monitoring) ,  meningkatkan  kepemilikan  manajerial,  dan  tindakan  membatasi diri (bonding) oleh  manajer.  Mekanisme bonding dapat  dilakukan  dengan meningkatkan  pembayaran  dividen  dan  hutang.  Dengan  memperbesar kepemilikan saham oleh manajemen maka manajer akan berkerja sesuai dengan kepentingan  pemegang  saham  dan  mengurangi  peluang  manajer  untuk mengambil  tindakan  yang  menyimpang,  sehingga  akan  memperkecil  biaya agensi,  dan  selanjutnya  akan  meningkatkan  kesejahteraan  pemegang  saham dengan meningkatkan pembayaran dividen Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil  penelitian  Wahidahwati  (2002:612)  yang  mengindikasikan  bahwa  bila manajer  memiliki  saham  perusahaan  yang  tinggi,  maka  kekayaannya  semakin tidak  terdiversifikasi  dengan  baik,  oleh  karena  itu  manajer  akan mengharapkan return atas opportunity  cost yang  lebih  besar  yaitu  dari  pembayaran  dividen yang tinggi.
b. Pengaruh Kepemilikan Institusi Terhadap Dividend Payout Ratio Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan  kepemilikan  institusi perusahaan  terhadap dividend  payout  ratio adalah  negatif  dan  tidak  signifikan. Hal  ini  terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  -0.025  dan  tingkat signifikansi sebesar 0.452. Hipotesis 2b yang menyatakan bahwa semakin tinggi tingkat  kepemilikan  institusi  di  dalam  perusahaan,  semakin  rendah dividend payout  ratio , diterima. Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori  keagenan  dari Jensen  dan  Meckling  (1976)  yang  menyatakan  bahwa  mekanisme monitoring dapat membantu mengurangi biaya keagenan. Dengan peningkatan kontrol dari pihak  institusional  ini  akan  menyebabkan  kinerja  manajemen  diawasi  secara optimal dan manajer akan menghindari perilaku yang dapat merugikan prinsipal. Pada  perusahaan  dengan  kepemilikan  institusional  yang  besar  (lebih  dari  5%) mengindikasikan  kemampuannya  dalam  memonitor  manajemen  perusahaan sehingga  dapat  mengurangi  biaya  keagenan  dan  akan  berdampak  pada pembagian dividen yang rendah. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Kouki  dan  Guizani  (2009)    yang  mengindikasikan  bahwa  pada  umumnya institutional investor adalah bank (debtholders) sehingga mereka lebih menyukai aliran kas bebas di bayarkan dalam bentuk bunga daripada membagikan dividen kepada pemegang saham lain.
c. Pengaruh Umur Perusahaan Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan  umur  perusahaan terhadap dividend payout ratio adalah positif akan tetapi tidak signifikan. Hal ini terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  0.048  dan  tingkat  signifikansi sebesar  0.229. Hipotesis  2c yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  umur perusahaan,  semakin  mampu  mendorong dividend  payout  ratio yang  tinggi, diterima. Hasil penelitian ini mendukung mature hypothesis dari Grulon et al.,
(2002)  dalam  Al-Malkawi  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  pada tahapan  mature  memiliki  karakteristik  pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi, capital  expenditure yang  rendah,  dan  umur  yang  relatif  lebih  tua.  Penurunan kesempatan  investasi  ( capital  expenditure) akan  berdampak  pada  penurunan profitabilitas dimasa mendatang serta mendorong peningkatan aliran kas bebas, sehingga  akhirnya  berdampak  pada  peningkatan  pembayaran  dividen.  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Al  Malkawi  (2008:190)  yang mengindikasikan  bahwa  perusahaan  pada  tahap  kedewasaan (mature) akan mengalami kemunduran dalam pertumbuhan, kesempatan investasi yang lambat dan  kebutuhan  modal  kerja  cederung  sedikit,  sehingga  hal  ini  akan mengakibatkan pada tersedianya free cash flow dalam jumlah banyak digunakan untuk membayar dividen.
d. Pengaruh Market to Book Value Terhadap Dividend Payout Ratio Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan market  to  book  value terhadap dividend  payout  ratio adalah  negatif  dan  tidak  signifikan.  Hal  ini terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  -0.621  dan  tingkat  signifikansi sebesar  0.064. Hipotesis  2d yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat market to book value perusahaan, semakin mampu mendorong dividend payout ratio yang  tinggi, ditolak. Hasil  penelitian  ini  mendukung  hipotesis free  cash flow, dimana  perusahaan  yang  memiliki kesempatan investasi  yang  tinggi  akan memanfaatkannya  untuk  menggembangkan  perusahaan  guna  meningkatkan kesejahteraan  pemegang  saham.  Pemanfaatan  kesempatan  investasi  tersebut membutuhkan  sumber  pendanaan  yang  salah  satunya  didapat  dari  laba  ditahan. Sehingga  kesempatan  investasi  yang  tinggi  akan  mendorong  perusahaan  untuk meningkatkan laba ditahannya. Peningkatan laba ditahan akan berdampak pada penurunan dividen yang dibayarkan. Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian    D’Souza  dan  Saxena  (1999:39)  dan  Ahmed  dan  Javid  (2009)  yang menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan market  to book  value terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan dengan tingkat rasio market to book value yang tinggi akan memiliki kesempatan  investasi  yang  besar,  sehingga  jumlah  dividen  yang  dibayarkan kepada  pemegang  saham  rendah.  Pendanaan  internal  dianggap  lebih  murah daripada pendanaan eksternal.
e. Pengaruh Growth Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan growth terhadap dividend  payout  ratio adalah  negatif  dan  tidak  signifikan.  Hal  ini  terlihat  dari besarnya koefisien regresi sebesar -0.017 dan tingkat signifikansi sebesar 0.729. Hipotesis  2e yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat growth perusahaan, semakin rendah dividend payout ratio , diterima. Hasil penelitian ini mendukung life cycle theory (Lease et al. , 2000; Fama dan French, 2001 dalam Baker,  Saadi,  Dutta  dan  Gandhi,  2007),  dimana  perusahaan  yang  berada  pada tahapan growth cenderung  memiliki  tingkat  pembayaran  dividen  yang  rendah,
pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi, capital  expenditure yang  tinggi  dan  umur yang  relatif  muda.  Dalam  kondisi  tersebut  perusahaan  dengan  tingkat growth yang  tinggi  akan  memiliki  peluang  investasi  yang  menguntungkan  sehingga perusahaan  memerlukan  dana  yang  relatif  besar.  Untuk  memenuhi  kebutuhan dana tersebut, perusahaan akan mempertimbangkan sumber dana yang memiliki biaya modal rendah sesuai dengan ketentuan pecking order theory. Sumber dana yang diprioritaskan adalah sumber dana internal yang berasal dari laba ditahan. Semakin  besar  laba  ditahan  yang  digunakan  untuk  membiayai  investasi  berarti jumlah dana yang digunakan untuk membayar dividen akan semakin kecil. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian  D’Souza dan Saxena (1999:39) yang mengindikasikan  bahwa  perusahaan  dengan  pertumbuhan  cepat  akan  lebih membutuhkan  pendanaan  untuk  tumbuh,  sehingga  perusahaan  lebih  menyukai untuk menahanan laba daripada membayar dividen.
f. Pengaruh Hutang ( Debt to Equity Ratio) Terhadap Dividend Payout Ratio Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arah hubungan hutang (DER) terhadap dividend payout ratio adalah positif dan signifikan. Hal ini terlihat dari besarnya koefisien regresi sebesar 1.609 dan tingkat signifikansi sebesar 0.000. Hipotesis 2f yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  hutang  yang  dimiliki perusahaan,  semakin  mampu  mendorong dividend  payout  ratio yang  tinggi, diterima. Hasil  ini  mendukung free  cash  flow  hypothesis, yang  menyatakan bahwa  hutang  merupakan  salah  satu  cara  untuk  mengurangi  konflik  keagenan. Dengan menggunakan hutang maka manajer akan dipaksa untuk mengeluarkan aliran  kas  yang  berlebihan  dari  perusahaan  untuk  membayar  bunga  hutang  dan pokok pinjamannya. Penurunan aliran kas akan menyebabkan berkurangnya kas yang  ada  pada  manajer,  sehingga  keadaan  ini  akan  membatasi (bonding mechanism) keinginan  manajer  menggunakan  aliran  kas  untuk  menambah pendapatan mereka dan melakukan investasi yang berlebihan (over investment) . Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Mahadwartha  (2002:26)  yang menunjukkan hasil bahwa  kebijakan hutang berhubungan positif dan signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  yang membagikan  dividen  dalam  jumlah  besar  maka  dalam  membiayai  investasinya akan diperlukan tambahan dana melalui hutang. Lebih lanjut lagi menurut Miller (1977)  dalam  Mahadwartha  (2002), leverage yang  tinggi  dapat  berarti  bahwa risiko  perusahaan  meningkat  (biaya  kebangkrutan),  sehingga shareholders memerlukan  tambahan return untuk  kompensasi  tambahan  risiko  tersebut. Tambahan return tersebut  diperoleh  dari  dividen.  Hal  ini  adalah  perilaku rasional  yang  merupakan  asumsi  dasar  perilaku  dalam  berinvestasi.  Dari beberapa pernyataan di atas, dapat disimpulkan bahwa perusahaan manufaktur di Indonesia  lebih  memilih  untuk  membagikan  dividen  yang  tinggi.  Dividen  yang tinggi  berarti  perusahaan  akan  lebih  banyak  menggunakan  hutang  dalam membiayai  investasinya  sehingga  untuk  memberikan  kompensasi  tambahan akibat  naiknya  risiko  bisnis  perusahaan  karena  tingginya  hutang  maka perusahaan  akan  membagikan return berupa  dividen  kepada  pemegang  saham. Hal  ini  berarti  bahwa  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia  selalu  menjaga struktur modal optimalnya relatif tetap.
g. Pengaruh Likuiditas ( Current Ratio) Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arah hubungan likuiditas (CR) terhadap dividend payout ratio adalah positif dan signifikan. Hal ini terlihat dari besarnya
koefisien regresi sebesar 1.484 dan tingkat signifikansi sebesar 0.011. Hipotesis 2g yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  perusahaan, semakin mampu mendorong dividend payout ratio yang tinggi, diterima. Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Suharli  (2007),  Anil  dan  Kapoor (2008) dan Ahmed dan Javid (2009) yang menunjukkan bahwa variabel liquidity dan dividend payout ratio adalah positif dan signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan dengan likuiditas yang baik akan meningkatkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.
h. Pengaruh Profitabilitas ( Return On Asset) Terhadap Dividend Payout Ratio Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan  profitabilitas  (ROA) terhadap dividend payout ratio adalah positif akan tetapi tidak signifikan. Hal ini terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  0.006  dan  tingkat  signifikansi sebesar  0.922. Hipotesis  2h yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  yang  diperoleh  perusahaan,  semakin  mampu  mendorong dividend payout  ratio yang  tinggi, diterima. Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori signaling  (Bhattacharya,1979)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan pertumbuhan laba yang baik akan menjadi sinyal bagi investor tentang prospek dimasa  mendatang  serta  kemampuan  perusahaan  dalam  membagikan  dividen. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Suharli  (2007),  Al  Malkawi (2008),  Anil  dan  Kapoor  (2008)  dan  Ahmed  dan  Javid  (2009)  yang mengindikasikan  bahwa pihak  manajemen  akan  membayarkan  dividen  untuk memberi  sinyal  mengenai  keberhasilan  perusahaan  membukukan  profit,  sinyal tersebut menyimpulkan bahwa kemampuan perusahaan untuk membayar dividen merupakan  fungsi  dari  keuntungan.  Dengan  demikian  profitabilitas  mutlak diperlukan untuk perusahaan apabila hendak membayarkan dividen.
i. Pengaruh Ukuran Perusahaan ( Size) Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  arah  hubungan  ukuran  perusahaan (size) terhadap dividend payout ratio adalah positif akan tetapi tidak signifikan.
Hal  ini  terlihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  sebesar  0.342  dan  tingkat signifikansi sebesar 0.475. Hipotesis 2i yang menyatakan bahwa semakin tinggi ukuran  perusahaan,  semakin  mampu  mendorong dividend  payout  ratio yang tinggi, diterima. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Al-Malkawi (2008)  yang  menunjukkan  bahwa  variabel size mempunyai  pengaruh  positif terhadap  keputusan  dividen,  temuan  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan dengan  tingkat  total  asset  yang  tinggi  akan  dapat  memberikan  dividen  yang tinggi  pula.  Perusahaan  besar (mature) cenderung  untuk  membagikan  dividen dalam  jumlah  tinggi  daripada  perusahaan  kecil  karena  perusahaan  besar  relatif mudah memenuhi sumber dana dari hutang melalui pasar modal.
3. Pengujian Hipotesis Tiga
Untuk  menguji  hipotesis  yang  berpengaruh  dominan,  digunakan  alat  uji koefisien  standardized  atau  beta  (β).  Keuntungan  dengan  menggunakan  koefisien standardized  beta  adalah  mampu  mengeliminasi  perbedaan  unit  ukuran  pada variabel independen (Ghozali, 2006:88). Besarnya α yang digunakan adalah sebesar 5%.
Hipotesis  tiga  menyatakan  bahwa  variabel  profitabilitas  (ROA)  akan memberikan  pengaruh  dominan  terhadap dividend  payout  ratio perusahaan. Berdasarkan tabel 5.6 di atas, maka dapat dilihat bahwa variabel DER memiliki nilai koefisien standardized beta yang paling besar diantara variabel independen lainnya,
yaitu  sebesar  0.440  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.000.  Sehingga  dapat disimpulkan bahwa variabel DER memberikan pengaruh dominan terhadap dividend payout  ratio perusahaan,  bukan  variabel  profitabilitas  (ROA).  Hal  ini  disebabkan karena  perbedaan  proksi  dari  variabel  profitabilitas  yang  digunakan,  dimana  pada penelitian  Al  Malkawi  (2008) menggunakan earning  per  share sebagai  proksi  dari variabel  profitabilitas,  sedangkan  pada  penelitian  ini  menggunakan return  on  asset sebagai proksi dari variabel profitabilitas.

## F. KESIMPULAN
Berdasarkan  tujuan  penelitian  dan  pembahasan  yang  dijelaskan  pada  bab sebelumnya, maka dari penelitian ini dapat diambil suatu kesimpulan sebagai berikut:
1. Tingkat kepemilikan manajerial, kepemilikan institusi,  umur perusahaan, market to book value , growth , hutang, likuiditas, profitabilitas, dan ukuran perusahaan secara bersama-sama mampu mendorong dividend payout ratio .
2. Tingkat  kepemilikan  manajerial,  umur  perusahaan,  likuiditas,  profitabilitas,  dan ukuran  perusahaan  mampu  mendorong dividend  payout  ratio yang  tinggi. Sedangkan  tingginya  kepemilikan  institusi, market  to  book  value,  growth justru dapat menurunkan dividend payout ratio .
3. Tingkat  hutang  sangat  berperan  dalam  mendorong dividend  payout  ratio yang tinggi.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed,  Hafeez  dan  Attiya  Y.  Javid.  2009.  The  Determinants  of  Dividend  Policy  in Pakistan. International Research Journal of Finance and Economics.
Al-Malkawi,  Husam-Aldin  Nizar.  2008.  Factors  Influencing  Corporate  Dividend Decision: Evidance from Jordanian Panel Data. International Journal of Business.
Anil,  Kanwal  dan  Sujata  Kapoor.  2008.  Determinants  of  dividend  Payout  Ratio  –  A Study of Indian information Technology Sector. International Research Journal of Finance and Economics.
Baker,  H.  Kent,  Samir  Saadi,  Shantanu  Dutta,  dan  Devinder  Gandhi.  2007.  The perception  of  dividends  by  Canadian  Managers:  new  survey  evidence. International Journal of Managerial Finance 3 (1).
Bathala, C.T., K.P. Moon, dan R.P. Rao. 1994. Managerial ownership, debt policy, and the impact of institutional holding: an agency perspective. Financial Management 23, 38-50.
Brigham,  Eugene  F.  Dan  Joel  F.  Houston.  2001. Fundamentals  of  Financial Management, 8 th . Dodo Suharto dan  Herman Wibowo (penerjemah). Manajemen Keuangan. Erlangga.
Chen,  Carl  R.  dan  Thomas  L.  Steiner.  Februari  1999.  Managerial  Ownership  dan Agency  Conflicts:  A  Nonlinier  Simultaneous  Equation  Analysis  of  Managerial Ownership,  Risk  Taking,  Debt  Policy,  and  Dividend  Policy. The  Financial Review. Vol. 34, No. 1.
Ferdinand,  Augusty.  2006. Metode  Penelitian  Manajemen. Edisi  2.  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro Semarang.
Ghozali,  Imam.  2006. Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS. Cetakan IV. Badan Penerbit Universitas Diponegoro Semarang.
Hanafi,  Mamduh  M.  2004. Manajemen  Keuangan. Edisi  2004/2005.  BPFE-UGM Yogyakarta.
Holder,  Mark  E.,  Frederick  W.  Langrehr,  dan  J.  Lawrence  Hexter.  1998.  Dividend Policy  Determinants:  An  Investigation  of  the  Influences  of  Stakeholder  Theory . Financial Management 27 (3):73-82
Ismiyanti,  Fitri  dan  Mamduh  M.  Hanafi.  Oktober  2003.  Kepemilikan  Managerilal, Kepemilikan  Institutional,  Risiko,  Kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan  Dividen: Analisis Persamaan Simultan. Simposium Nasional Akuntansi VI
Jensen, Michael C.  Mei 1986. Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers. American economic Review. Vol. 76, No. 2, p.323-329.
Kouki. Mondher dan Moncef Guizani. 2009. Ownership Structure and Dividend Policy Evidence  from  the  Tunisian  Stock  Market. European  Journal  of  Scientific Research 25 (1): 42-53.
Mahadwarta,  Putu  Anom.  April  2002.  Interdependensi  antara  Kebijakan  Leverage dengan  Kebijakan  Dividen:  Perspektif  Teori  Keagenan. Jurnal  Riset  Akuntansi, Manajemen dan Ekonomi STIE Yogyakarta.
Mollah,  Sabur,  Kevin  Keasey  dan  Helen  Short.  Mei  2000.  The  Influence  of  Agency Costs on Dividend Policy in an Emerging Market: Evidence from the Dhaka Stock Exchange. Paper of workshop at the University of Oslo Norway.
Suharli,  Michell.  Mei  2007.  Pengaruh  Profitability  dan  Investment  Opportunity  Set terhadap  kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas  Sebagai  variabel  Penguat. Jurnal Akuntansi Keuangan 9 (1)
Wahidahwati. September 2002. Kepemilikan Manajerial dan Agency Conflicts: Analisis Persamaan Simultan Non Linear dari Kepemilikan Manajerial, Penerimaan Risiko (Risk  Taking),  kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan  Dividen. Simposium  Nasional Akuntansi 5 Semarang.