Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aset, Non-Debt Tax Shield Dan Usia Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Di BEI)
Mila Diana Sari
Pascasajarna Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Email: mdiana.jf178@gmail.com
Djumahir

## Atim Djazuli
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya
Abstrac t: This study aimed to determine the effect of the fundamental variables of the company's capital structure included in the group of Indonesian food and beverage from 2009 to 2013 period. This  study  used  a  population  selected  using  selection  criteria  and  the  population  acquired  14 companies that deserve to be the population. The research sample used all companies included in the study population or sample selection techniques using saturated sample.  The analysis method of  the research  is  multiple  regression  linier.  The  variables used  in  this  study were  Profitability, Company’s Size, Sales Growth, Structure Assets, Non-Debt Tax Shield and Company’s Age. The results of this study indicated that the variable profitability and company’s age negatively affect the capital structure of food and beverage companies in Indonesia, while the size of the company, the structure of  assets,  and  the  sale have a  positive  effect on  the capital  structure  of  the food  and beverage company in Indonesia. Variable non-debt tax shield (NDTS) does not affect the capital structure of food and beverage companies in Indonesia.
Keywords: Profitability, Company Size, Sales Growth, Structure Assets, Non-Debt Tax Shield, and age of the company, Capital Structure
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  fundamental  terhadap struktur modal perusahaan yang masuk dalam kelompok makanan dan minuman Indonesia periode waktu 2009 sampai dengan 2013. Penelitian ini menggunakan populasi yang dipilih menggunakan kriteria  pemilihan  populasi  dan  diperoleh  14  perusahaan  yang  layak  dijadikan  populasi.  Sampel penelitian  menggunakan  seluruh  perusahaan  yang  masuk  dalam  populasi  penelitian  atau  teknik pemilihan sampel menggunakan sampel jenuh. Metode analisis data yang digunakan adalah analisis regresi linier berganda. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aset, Non-Debt  Tax  Shield dan  Usia  Perusahaan. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  dan  usia  berpengaruh  negatif terhadap  struktur  modal  perusahaan  makanan  dan  minuman  di  Indonesia,  sedangkan  ukuran perusahaan, struktur aktiva, dan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan makanan  dan  minuman  di  Indonesia.  Variabel non-debt  tax  shield tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal perusahaan perusahaan makanan dan minuman di Indonesia.
Kata Kunci: Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aset, Non-Debt Tax Shield dan Usia Perusahaan terhadap Struktur Modal
Perkembangan ekonomi  global  yang  membaik pasca  krisis  Eropa  pada  tahun  2008,  dapat menimbulkan dampak positif terhadap pereko- nomian  domestik.  Selain  itu,  pertumbuhan  in- vestasi  juga  mengalami  peningkatan.  Pereko- nomian  Indonesia  masih  bisa  bertahan  dalam krisis  tersebut.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  rata- rata  pertumbuhan  ekspor  negara-negara  di dunia.  Ekspor  Indonesia  tumbuh  dengan  rata- rata  17,66%,  sementara  rata-rata  ekspor  dunia hanya  tumbuh  sebesar  14,47%.  Pertumbuhan
ekspor  yang  dialami  Indonesia  sepanjang 2005-2009  ini  tergolong  kelompok  tercepat  di dunia,  setelah  Rusia  dan  RRT.  (Laporan  Ke- menterian Perdagangan, 2009).
Ekspor  terbagi  menjadi  dua  jenis  yaitu ekspor  migas  dan  ekspor  non  migas.  Setiap negara  umumnya  menjalin  kerja  sama  dengan negara  lain  untuk  melengkapi  kebutuhannya sehingga  mendorong  setiap  negara  untuk melakukan  ekspor  maupun  impor.  Ekspor dilakukan  untuk  mendapatkan  pemasukkan
Mila Diana Sari, Djumahir, Atim Djazuli , Pe ngaruh Profitabilitas, Ukuran Pe rusahaan, Pe rtumbuhan Pe njualan,    |  23
negara,  maka  setiap  negara  akan  mencari pangsa pasar untuk melakukan kegiatan ekspor ke  negara  lain.  ekspor  non- migas  periode 2004-2009  memiliki  pangsa  yang  lebih  besar dibandingkan ekspor migas. Jika dibandingkan dengan  tahun  2004,  pangsa  ekspor  nonmigas tahun  2009  meningkat  7%,  dari  78%  menjadi 85%,  disebabkan  anjloknya  harga  minyak,  se- hingga pasar  migas dunia  mengalami kelesuan (Laporan Kementerian Perdagangan, 2009).
Peningkatan  ekspor  non  migas  ini,  ten- tunya  didukung  oleh  peningkatan  di  industri non  migas.  Beberapa  industri  non  migas  yang pertumbuhannya  baik  dan  memiliki  potensi atau  pangsa  pasar  yang  tinggi  adalah  indusri makanan  dan  minuman.  Hal  ini  dapat  dilihat dari  peranan  cabang  industri  makanan  dan minuman terhadap PDB non migas tahun 2008 sebesar 30,4%, yang merupakan kontribusi ter- besar  dari  sektor  industri  non  migas  (Laporan mentri perindustrian 2008).
Potensi  industri  makanan dan  minuman di Indonesia  memiliki  potensi  yang  besar.  Me- lihat  fakta  ini,  maka  terdapat  peluang  yang besar  dalam  sektor  usaha  di  bidang  industri makanan  dan  minuman  sehingga  mengakibat- kan  timbulnya  peningkatan  pengusaha  di  sek- tor  industri  ini.  Pengusaha  banyak  bermun- culan  sehingga  kebutuhan  akan  modal  juga penting  untuk  di  pertimbangkan  dalam  men- dirikan dan mengelola usaha.
Perkembangan  dunia  usaha  di  Indonesia ini  sangat  pesat.  Perkembangan  ini  menuntut modal  yang  memadai  untuk  melakukan proses operasional perusahaan  maupun ekspansi  yang akan dilakukan di  masa depan. Struktur  modal memegang  peranan  penting  dalam  hal  penda- naan  yang  menunjang  stabilitas  badan  usaha. Mengingat  pentingnya  struktur  modal  dalam badan usaha, maka para pemilik usaha dituntut untuk  mampu  menyediakan  modal  untuk  usa- ha  baik  modal  dari  luar  maupun  modal  dari dalam  perusahaan.  Modal  tersebut  haruskah optimal  pro-porsinya,  baik  proporsi  hutang maupun  modal  sendiri.  Patokan  resmi  tentang proporsi  struktur  modal  yang  optimal  tidak tercantum  secara  tepat  dalam  teori,  maka  di sinilah  tantangan  para  pemilik  usaha  dalam menjaga  keseimbangan  struktur  modal  usaha mereka.
Struktur  modal  perusahaan  makan  dan minuman  mengalami  fluktuasi pada dari tahun
2007-2012. Tahun 2007 sebesar 98%, pada ta- hun 2008 turun menjadi 94%, pada tahun 2009 kembali  mengalami  penurunan  sehingga  men- jadi 50%,  namun pada tahun 2010  mengalami kenaikkan  manjadi  66%  diikuti  pada  tahun 2011 mengalami  stagnasi pada posisi 66% dan pada 2012 mengalami peningkatan sebesar 2% menjadi  68%.  Padahal  jika  dilihat  dari  pen- jualan  yang  mengalami  tren  meningkat  maka seharusnya  akan  diimbangi  dengan  pengguna- an  modal  dengan  tingkat  yang  tinggi  pula sebagai  modal  tambahan  dalam  rangka  me- ningkatkan  produktivitas  dan  penjualan  pro- duk.  Namun  kenyataannya  justru  penggunaan modal  justru  mengalami  tren  penurunan  se- hingga  variabel  struktur  modal  ini  diambil  se- bagai  variabel  dependen  dalam  penelitian  ini, untuk  mengetahui  faktor  apa  sajakah  yang berperan dalam  mempengaruhi  struktur  modal tersebut. ( Indonesia Capital Market Directory, 2012).
Beberapa penelitian  terdahulu banyak  me- lakukan  identifikasi  faktor-faktor  yang  mem- pengaruhi  struktur  modal,  melakukan  kajian untuk  mengetahui korelasi dan  juga untuk  me- lihat  pengaruh  faktor-faktor  tersebut  terhadap struktur  modal.  Secara  umum,  factor- faktor yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  meliputi: profititabilitas, ukuran perusahaan, pertumbuh- an  penjualan,  struktur  aset,  NDTS  ( Non-debt Tax Shield ) dan usia perusahaan.
Berdasarkan  kajian  beberapa  penelitian terda-hulu  terkait  pengaruh  faktor- faktor  yang mem-pengaruhi  terhadap  struktur  modal  baik yang  dilakukan  di  luar  negeri  maupun  di  da- lam  negeri.  Penelitian  terdahulu  diantara  dila- kukan oleh Ahmad et al. (2013), Fernandez et al. (2013), Kinde (2013), Rafique et al. (2013),
Fauzi et  al. (2013),  Tarazi  (2013),  Forte et  al. (2013),  Saarani  dan  Shahadan  (2013),  Huang dan Song (2001), Antoniou et al. (2002), Aremu et  al. (2013),  Ray  (2013),  Akinyomi  dan  Ola- gunju  (2013),  Ajanthan  (2013),  Orman et  al. (2013), Oolderink (2013), Ahmadimousaabad et al. (2013), Bevan dan Danbolt (2001), Chen et al.
(1998), Ahmad dan Zaman (2010), dan Yusuf et al. (2013).  Dari  uraian  tersebut,  penelitian  ini dilakukan  untuk  menguji  ketidakkonsistenan hasil  antara  variabel  profititabilitas,  ukuran perusahaan,  partum-buhan  penjualan,  struktur aset,  NDTS  ( Non-debt  Tax  Shield )  dan  usia perusahaan terhadap struktur modal.
Prifitabilitas yang dianggap penting terkait dengan  struktur  modal,  karena  semakin  tinggi profitabilitas  yang  dihasilkan  maka  peng- gunaan  hutang  juga  semakin  kecil.  Dengan kata  lain,  hal  ini  menunjukkan  struktur  modal akan  semakin  kecil  jika  perusahaan  me miliki profititabilitas  yang  tinggi  (Brigham  dan Houston, 2001:189). Teori pecking order struktur modal  menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang menguntungkan  tidak akan  memilih  untuk  hu- tang  atau  pembiayaan  ekuitas  karena  mereka memiliki  dana  yang  cukup  untuk  membiayai aset  mereka. Namun, teori trade-off  mengusul- kan  hubungan  positif  antara  profitabilitas  dan leverage.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  peru- sahaan  yang  mendapat  laba  lebih  tinggi  dan memiliki kekuatan reputasi  maka akan dengan mudah  memperoleh  hutang  dari  pihak  ketiga biasa-nya  bank  dan  mengambil  keuntungan maksimum  dari  perisai  pajak.  Hovakimian, Opler,  dan  Titman  (2001)  berpendapat  bahwa tidak  ada  hubungan  antara  profitabilitas  dan hutang  karena  perusahaan  yang  merugi  juga mengeluarkan  ekuitas  untuk  mengimbangi efek  berlebihan  hutang.  Secara  empiris,  tidak ada  hubungan antara profitabilitas perusahaan dan leverage (Chen & Chen, 2011; Yang et al ., 2010). Profitabilitas diukur dengan ROA  yaitu perbandingan  laba  bersih  dan  terhadap  total aktiva.
Faktor  kedua  adalah  ukuran  perusahaan. Per-usahaan  besar  lebih  beragam  dan  karena itu  memiliki  varian  yang  lebih  rendah  dari pendapatan  yang  membuat  mereka  untuk mempertahankan  rasio  utang  yang  tinggi (Castanias,  1983;  Titman  dan  Wessels,  1988; dan Wald, 1999). Perusahaan kecil di  sisi  lain, mungkin  merasa  relatif  lebih  mahal  untuk meminjam atu  hutang.  Rasio  utang  yang  lebih rendah  di  perusahaan  berukuran  kecil  (Casta- nias,  1983).  Pemberi  pinjaman  untuk  perusa- haan  besar  lebih  mungkin  untuk  mendapat balasnya  daripada  pemberi  pinjaman  untuk perusahaan-perusahaan  kecil.  Perusahaan-per- usahaan besar akan cenderung  memiliki  utang yang  lebih  tinggi.  Penjelasan  lain  untuk  per- usahaan-perusahaan kecil  memiliki  rasio  utang yang  lebih  rendah  jika  biaya  kebangkrutan merupakan  fungsi  kebalikan  dari  ukuran  per- usahaan  (Titman  dan  Wessels,  1988).  Per- usahaan  yang  lebih  besar  menghadapi  biaya ke-bangkrutan  yang  lebih  rendah  dari  per-
usahaan-perusahaan  kecil.  Ukuran  perusahaan diukur dengan me-log natural dari total aset.
Penjualan  memiliki  peranan  penting  da- lam  bidang  usaha  atau  perusahaan.  Bila  pen- jualan  perusahaan  stabil,  maka  perusahaan akan  berada  dalam  kondisi  aman  dalam  me- mutuskan  untuk  mengambil  hutang  dalam jumlah  yang  lebih  besar  dan  menge- luarkan beban  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  yang  penjualannya tidak stabil (Brigham dan Houston, 2001:188). Hal  ini  berhubungan  dengan  pertumbuhan perusahaan  juga.  Semakin  besar  pertumbuhan penjualan, maka pertumbuhan perusahaan juga akan  bertumbuh  dan  biasanya  perusahaan cenderung menggunakan proporsi hutang lebih besar. Salem  (2013)  menunjukkan  hasil  sema- kin  meningkat  penjualan  maka  penggunaaan hutang  akan  semakin  kecil  di  Pakistan  karena perubahan  penjualan  tersebut  akan  digunakan untuk pembiayaan internal perusahaan. Penelitian  Hugo  dan  Shawn  (2005)  menyata- kan sebaliknya, karena perusahaan penginapan bila  penjualan  meningkat  maka  secara  otoma- tis  perusahaan  akan  menambah  kapasitas  aset tetapnya  seperti  tanah,  bangunan,  serta  per- alatan  perhotelan  sehingga  dengan  kata  lain melakukan ekspansi yang pendanaannya dibia- yai  oleh  hutang.  Dalam  penelitian  ini  pertum- buhan  penjualan  diukur  dengan  menggunakan penjualan  tahun  ini  dikurangi  penjualan  tahun sebelumnya  lalu  dibandingkan  terhadap  pen- jualan tahun sebelumnya.
Faktor struktur aktiva atau aset juga faktor yang  penting  untuk  dipertimbangkan  dalam menentukan  struktur  modal.  Penentuan  rasio struktur  aktiva  untuk  menunjukkan  proporsi komposisi  aktiva  tetap  terhadap  aktiva  per- usahaan  secara  keseluruhan.  Perusahaan  yang asetnya  memadai  untuk  digunakan  sebagai jaminan  hutang,  cenderung  akan  lebih  meng- gunakan  hutang daripada  modal  sendiri  (Brig- ham  dan  Houston,  2001:188).  Menurut  pene- litian Chen (2003) di Cina struktur aktiva ber- pengaruh  positif  terhadap  hutang  sedangkan pada penelitian Sari et al. (2013) di  Indonesia menunjukkan  hasil  struktur  aktiva  tidak berpengaruh  terhadap  hhutang.  Kondisi  ini dikarena-kan  struktur  aktiva  di  Indonesia tergantung  pada  teknologi,  namun  struktur modal  tergantung  pada  kebijakan  perusahaan. Di  Cina  semakin  tinggi  struk-tur  aktiva  maka
Mila Diana Sari, Djumahir, Atim Djazuli , Pe ngaruh Profitabilitas, Ukuran Pe rusahaan, Pe rtumbuhan Pe njualan,    |  25
dapat digunakan sebagai jaminan dalam menu- rangi  risiko  debitur.  Struktur  aktiva  dalam penelitian  ini  diukur  dengan  perbandingan fixed asset terhadap total asset . Faktor non-debt  tax  shield juga  meru- pakan  faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal,  terutama bagi perusahaan  yang enggan menggunakan  hutang  untuk  menghindari resiko  kebangkrutan.  NDTS  ( Non  Debt  Tax Shield ) menurut DeAngelo dan Masulis (1980) mungkin  yang  pertama  untuk  secara  resmi memperkenalkan  konsep  literatur  NDTS  ( Non Debt  Tax  Shield ).  Contoh  perisai  tersebut termasuk  pemotongan  depresiasi,  deplesi tunjangan,  dan  kredit  pajak  investasi.  Perisai ini  dapat  dianggap  sebagai  pengganti  manfaat pajak  perusahaan  pembiayaan  utang.  Oleh karena  itu,  perusahaan  dengan  jumlah    NDTS ( Non Debt Tax Shield ) yang  lebih tinggi akan memilih  untuk  memiliki  tingkat  utang  yang rendah.  Lebih  sering  atau  bisa  dikatakan banyak  studi  empiris  menemukan  hasil  yang mendukung  prediksi  ini.  Hasil  penelitian menunjukkan  NDTS  ( Non-debt  tax  shield ) diukur  dengan  perbandingan  antara  total depresiasi dan total aset.
Umur  perusahaan  dapat  menunjukkan bahwa  perusahaan  tetap  eksis  dan  mampu bersaing.  Dengan  demikian,  umur  perusahaan dapat dikaitkan dengan kinerja keuangan suatu perusahaan.  Perusa- haan  yang  berumur  lebih tua  memiliki  pengalaman  lebih  banyak  dan mengetahui  kebutuhan  konstituennya  atas informasi  tentang  perusahaan.  “Umur  perusa- haan  yaitu  lama  perusahaan  berdiri.  Umur perusahaan  dihitung  sejak  tahun  perusahaan tersebut  berdiri  hingga  per-usahaan  tersebut dijadikan  sampel  dalam  penelitian”  (Dewi, 2008).  Salah  satu  alasan  utama  untuk  meng- gunakan  utang  lebih  maksimal  adalah  bahwa ketika perusahaan bertahan dalam bisnis  untuk waktu  yang  lama  maka  bisa  mengumpulkan lebih banyak dana  untuk  menjalan-kan operasi bisnis  dan  menggunakan  reputasinya  dalam mengakses  lebih  banyak  utang,  sebagai  peru- sahaan  yang  berkembang,  informasi  lebih lanjut  mengenai  kelangsungan  masa  depan mereka  menjadi  tersedia  dan  mengurangi asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  rendah menyiratkan  leverage yang  lebih tinggi. Peme- gang  obligasi  akan  lebih  mungkin  untuk memberikan  pinjaman  kepada  perusahaan-
perusahaan  yang  mereka  tahu  lebih  banyak tentang daripada pinjaman kepada perusahaan- perusahaan  yang  mereka  tahu  sedikit  tentang. Selain  itu,  Myers  (2001)  menyatakan  bahwa sebagai  sebuah  perusahaan  terus  bertahan  dan yang berke- lanjutan dalam bisnis,  maka  untuk meningkat-kan kapasitasnya dirasa perlu untuk mengam-bil  lebih  banyak  utang.  Dalam  pene- litian  ini,  pengukuran  terhadap  umur  perusa- haan  mengacu  pada  penelitian  Talberg et  al. (2008),  di  mana  umur  perusahaan  di  ukur dengan  nilai  logaritma  natural  dari  umur perusahaan.
Berdasarkan pada uraian di atas, penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengkaji pengaruh  profititabilitas,  ukuran  perusahaan, pertumbuhan  penjualan,  struktur  aset,  NDTS ( Non-Debt  Tax  Shield), serta  usia  perusahaan terhadap  struktur  modal  perusahaan  makanan dan  minuman  yang terdaftar di BEI. Penelitian ini  terdapat  beberapa  perbedaan  dengan penelitian  terdahulu  yaitu:  (1)  Tahun  peneliti- an  yang  dilakukan  adalah  tahun  2009-2013; (2) Adanya keterbaruan variabel sesuai dengan rekomendasi  penelitian  terdahulu,  yaitu  de- ngan  menambahkan  variabel non-debt  tax shield  (NDTS) yang  mengacu  pada  penelitian Sari (2013) dan  variabel  usia perusahaan  yang mengacu  pada  penelitian  Ray  (2013)  dan Kinde (2013).

## Hipotesis Penelitian
H1:  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap struktur modal
H2  :  Ukuran  perusahaan    berpengaruh terhadap struktur modal
H3  :  Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh terhadap struktur modal
H4  :  Struktur  aset  berpengaruh  terhadap struktur modal
H5  : Non-Debt  Tax  Shield berpengaruh terhadap struktur modal
H6  : Usia perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal

## METODE
Penelitian  ini  termasuk  jenis  penelitian kuanti-tatif  dengan  pendekatan  positivis. Desain  penelitian  ini  termasuk  dalam  desain kausal,  sedangkan  karak-teristik  penelitian  ini adalah Explanatory  Research yang  menyoroti hubungan  antara  variabel–variabel  penelitian dan  menguji  hipotesis  yang  dirumuskan.
Model Unstandardized Coeffic ients Standardized Coeffic ients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -1.169 0.568 -2.058 0.044 Profitabilitas -0.989 0.235 -0.236 -4.215 0.000 Ukuran perusahaan 2.253 0.279 0.51 8.080 0.000 Pertu mbuhan Penjualan 0.095 0.035 0.115 2.690 0.009 Struktur Akt iva 0.440 0.102 0.201 4.325 0.000 NDT S -0.007 0.004 -0.073 -1.703 0.094 Usia Pe rusahaan -0.482 0.19 -0.159 -2.537 0.014 a. Dependent Va riab le: DER
Populasi dalam penelitian  ini adalah perusaha- an  makanan  dan  minuman  di  Indonesia  yang terdaftar  di  BEI  dan  dipilih  melalui  kriteria populasi.  Berdasarkan  kriteria  populasi  terse- but,  diperoleh  populasi  sebanyak  14  perusa- haan  (emiten).  Dikarenakan  besar  populasi hanya  14  perusahaan  (emiten),  maka  selu- ruhnya menjadi sampel dalam penelitian ini.

## Analisis Data
Analisis dilakukan  untuk  menguji pengaruh variabel  profititabilitas,  ukuran  perusahaan,  par- tumbuhan penjualan, struktur aset, NDTS ( Non- debt  Tax  Shield )  dan  usia  perusahaan  terhadap struktur  modal.  Penelitian  ini  menggunakan  uji kelayakan  data  yaitu  uji  normalitas,  uji  multi- kolinieritas,  uji  autokorelasi  dan  uji  heteroske- dastisitas pada tahap awal analisis data. Langkah selanjutnya  dilakukan  analisis  regresi  linier berganda  ( multiple  regresstion ).  Model  regresi linier  berganda  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Y = β 0 + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + β 6 X 6 + e.
Keterangan: Y = struktur modal,
β 0 = konstanta, β 1-6 = koefisien regresi,
X 1 = Variabel probabilitas X 2 = Variabel ukuran perusahaan X 3 = Variabel pertumbuhan penjualan X 4 = Variabel struktur aset X 5 = Variabel non-debt tax shield
X 6 = Variabel Usia perusahaan
E = error

## HASIL
1. Uji Kelayakan Data
a. Uji Normalitas Hasil  uji  normalitas  diketahui  nilai  sig. Kolmogorov-Smirnov  sebesar  0,868.  Jika
dilihat  kriteria  dalam  pengambilan  keputusan maka  sig.  Kolmogorov-Smirnov  lebih  besar dari  0,05  (sig>5%)  dan  dapat  disimpulkan bahwa distribusi data adalah normal.
b. Uji Heteroskedastisitas
Hasil  uji  heteroskedastisitas  diketahui nilai  signifikansi  Profitabilitas  sebesar  0,86,
Ukuran perusahaan sebesar 0,194, Pertumbuhan penjualan se-besar 0,365,
Struktur  Aktiva  sebesar  0,369,  NDTS  sebesar 0,602,  dan  Usia  perusahaan  sebesar  0,504. Secara keseluruhan, nilai signifikansi berada di atas  0,05.  Kriteria  yang  digunakan  dalam  uji antara  variabel  independen  dengan  absolut residual berada di atas 0,05, maka tidak terjadi masalah heteros-kedastisitas.
c. Uji Multikolinieritas
Hasil  uji  multikolinieritas  menunjukkan nilai variance  inflation  factor (VIF)  untuk variabel  Profita-bilitas  sebesar  2,067,  Ukuran perusahaan sebesar 2,638, Pertumbuhan penjualan  sebesar  1,201,  Struktur  Aktiva sebesar  1,424,  NDTS  sebesar  1,224,  dan  Usia perusahaan  sebesar  2,585.  Nilai  VIF  tersebut secara  keseluruhan  kurang  dari  10  dan diperoleh  nilai  R 2 yang  tinggi  yaitu  sebesar 0,905,  sehingga  memenuhi  kriteria  dan dikatakan tidak terjadi multikolinieritas.
d. Uji Autokorelasi
Hasil uji autokorelasi menunjukkan bahwa koefisien  nilai  durbin  Watson  (DW)  sebesar 1,971,  dimana  nilai  tersebut  berada  pada kriteria  dU  –  (4-dU).  Dengan  demikian residual  yang  dihasilkan  dari  persamaan regresi  yang  telah  diestimasi  dinyatakan persamaan  regresi  yang  telah  terbentuk  tidak mengandung masalah autokorelasi.
2. Uji Hipotesis
Mila Diana Sari, Djumahir, Atim Djazuli , Pe ngaruh Profitabilitas, Ukuran Pe rusahaan, Pe rtumbuhan Pe njualan,    |  27
Berdasarkan data hasil analisis regresi  linier berganda  dalam  tabel  5.14  di  atas,  dibentuk model persamaan regresi sebagai berikut.
Y = -1,169 – 0,989 (Profitabilitas) + 2,253 (Ukuran Perusahaan) + 0,095
(Pertumbuhan penjualan) + 0,440
(Struktur Aktiva) – 0,007 (NDTS) - 0,482
(Usia perusahaan) + e

## 3. Uji F
F tabel 2,246  dengan  F hitung 99,806,  menun- jukkan  bahwa  model  yang  digunakan  sudah tepat/relevan    dengan  tingkat  signifikansi  0,000 < 0,005.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Struktur Modal
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  terbukti bahwa  Profitabilitas  yang  meningkat  akan menurunkan struktur  modal perusahaan. Temuan ini  sesuai  dengan  teori pecking  order yang menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas suatu  perusahaan,  maka  akan  cenderung  tidak menggunakan  hutang  untuk  membiayai  inves- tasinya.  Myers  dan  Maljuf  (1984)  menjelaskan bahwa  perusahaan  lebih  memilih  sumber pendanaan  yang  berasal  dari  pertama-tama  laba ditahan,  kedua  dari  hutang  dan  ketiga  dari penerbitan  saham  baru.  Hal  ini  berarti  bahwa menurut teori pecking order tidak ada komposisi struktur  modal yang optimal, sehingga pemilihan sumber  pendanaan  didasarkan  pada  biaya  yang paling rendah dan tingkat risiko yang paling kecil.
Hasil penelitian  ini didukung oleh sebagian besar  studi  empiris  sebelumnya,  di  antaranya penelitian  Ahmad et al. ( 2013), Fernandez et al. (2013),  Ray  (2013),  Forte et  al. (2013),
Antoniou et al. (2002), Ahmadimousaabad et al. (2013),  Bevan  dan  Danbolt  (2001),  Ahmad  dan Zaman  (2010),  Huang  dan  Song  (2005),    Chen (2003), Sari, et.al (2013), dan Yusuf et al. (2013) menunjukkan bahwa variabel probabilitas memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  struktur modal.  Perusahaan  yang profitable cenderung menyukai pembiayaan  yang berasal dari  internal perusahaan  dibandingkan  pendanaan  yang berasal dari hutang.

## Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Struktur
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  terlihat bahwa  variabel  NDTS  tidak  berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan makanandan minuman  di  Indo-nesia  tahin  2009-2013.  Hasil ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Chen  (2003), sari 2013, dan Murhardi (2009). Rata-rata NDTS pada deskriptif statistik mengalami tren menurun pada  tahun  penelitian.  Tren  menurun  dari  nilai rata-rata  NDTS ini disebabkan nilai penyusutan setiap  tahunnya  juga  menurun  dan  umumnya perusahaan  memakai  metode  penyusutan  saldo menurun  ganda  daripada  metode  garis  lurus sehingga  jumlahnya  selalu  menurun  tiap  ta- hunnya.  Selain  itu,  Biaya  depresiasi  merupakan biaya  non  tunai  sebagai  arus  kas  masuk  dalam pendanaan  internal  perusahaan.  Semakin  besar depresaiasi, semakin besar sumber dana  internal dan  semakin  kecil  kebutuhan  dana  eksternal seperti  hutang.  Keadaan  tersebut  mengindikasi- kan  bahwa  sumber  dana  internal  yang  berasal dari  depresiasi  tidak  berpengaruh  dalam  pem- biayaan perusahaan, sehingga perusahaan makanan  dan  minuman  di  Indonesia  dalam menentukan kebijakan hutang tidak mempertim- bangkan  pengurang  pajak  selain  hutang . Penje- lasan  lain  dari  hasil  ini  adalah  dengan  adanya aturan  perpajakan  yang  ketat  mengenai  metode penyusutan  yang  diperkenankan  dalam  penghi- tungan  pajak,  maka  penghematan  pajak  yang bukan bersumber dari  hutang tidak berpengaruh terhadap  besarnya  utang  yang  akan  digunakan perusahaan  (Murhardi,  2009).  Apalagi  tahun 2013  pemerintah  menggalakkan  peningkatan pendapatan  negara  dari  pajak  sehingga  terjadi perketatan  pemasukan  nilai  depresiasi  dalam laporan  laba/rugi  suatu  perusahaan.    Selain  itu total depresiasi  lebih kecil dibandingkan dengan total aset atau dengan kata lain aset  lancar  lebih besar  jumlahnya  daripada  aset  tidak  lancar, sehingga  NDTS  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  penggunaan  hutang  pada  struktur modal  perusahaan  makanan  dan  minuman  di Indonesia.
Pengaruh Usia
Perusahaan Terhadap Struktur Modal
Hasil penelitian menemukan bahwa usia per- usahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal  pada  perusahaan  makanan  dan  minuman Indonesia  tahun  2009  -  2013.  Hasil  penelitian
sesuai  dengan  penelitian  oleh  penelitian  Naveed et  al.  (2010),  Forte  et  al.  (2013),  Saarani  dan Shahadan  (2013),  dan  Ray  (2013)  yang menyimpulkan  bahwa  variabel  usia  perusahaan memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  struktur modal .
Umur perusahaan  menunjukkan bahwa per- usahaan  tetap  eksis  dan  mampu  bersaing.  De- ngan demikian, umur perusahaan dapat dikaitkan dengan  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan. Perusahaan  yang  berumur  lebih  tua  memiliki banyak  pengalaman  dan  mengetahui  kebutuhan konstitennya atas  informasi tentang per-usahaan (Myers, 2001). Umur per-usahaan  juga  merupa- kan ukuran standar reputasi dalam  model struk- tur  modal (Abor dan Bekpie, 2007). Perusahaan yang telah lama berdiri dimung-kinkan memiliki reputasi  yang  lebih  baik  dari  pada  perusahaan yang  baru  berdiri  karena  seiring  dengan  perja- lanan waktu yang  lebih  lama berarti perusahaan telah  menghadapi  berbagai  kondisi.  Perusahaan yang  dapat  melalui  ber-bagai  kondisi  tersebut menun-jukkan  adanya  stabilitas  dalam  suatu manajemen perusahaaan. Reputasi ber-pengaruh pada  nama  baik  perusahaan  telah  dibangun selama bertahun-tahun yang dipahami oleh pasar dan  yang  diamati  kemampuannya  untuk  meme- nuhi  kewajibannya  secara  tepat  waktu.  Direksi dalam  suatu  perusahaan  dalam  menangani  hal yang  berkaitan  dengan  reputasi  perusahaan cenderung  bertindak  lebih  hati-hati  dan  meng- hindari  proyek  berisiko  dan  lebih  mendukung pada  proyek-proyek  yang  lebih  aman  dalam artian lebih menggunakan sedikit hutang.
Perusahaan  makanan  dan  minuman  Indo- nesia  cenderung  konservatif  dalam  membiayai aktivitas  perusahaan.  Umumnya  semakin  lama perusahaan  ber-diri  maka  asetnya  juga  akan semakin  banyak,  sehingga  perusahaan  lebih menggunakan  sumber  pendanaan  internal  yaitu penggunaaan  laba  ditahan  untuk  mem-biayai perusahaan  dan  melakukan  kerja  sama  dengan perusahaan  lain  dalam  melakukan  pendanaan untuk  keperluan  ekspansi  maupun  operasional perusahaan.

## Implikasi Teoritis
Hasil penelitian  ini  memberikan  implikasi teoritis  yang  berarti  dalam  pengembangan  il- mu  pengetahuan  di  bidang  manajemen  ke- uangan, manajemen  investasi dan implikasi prak- tis  terutama  yang  berkaitan  dengan  pengaruh
variabel  fundamental perusahaan terhadap struk- tur  modal  perusahaan,  sehingga  dapat  dijadikan dasar  kajian  dalam  penelitian  selanjutnya  yang serupa.
Variabel  pertumbuhan  penjualan  pada teori  dan  penelitian  terdahulu  menunjukkan hasil  negatif,  namun  pada  penelitian  ini justru  menunjukkan  hasil  positif.  Hal  ini disebabkan  adanya  kenaikkan  beban  pen- jualan  yang  pada  penelitian  sebelumnya belum  terjadi,  sehingga  terdapat  perbedaan hasil.  Penjelasan  lain  adalah  hal  ini  mem- beri  bukti  bahwa  teori  hanya  ber-laku  pada saat  teori  itu  ditulis,  dan  hasil  pene-litian akan  diperoleh  hasil  yang  sama  jika  dila- kukan  dalam  kondisi  yang  sama/hampir sama.  Kesamaan  tersebut  terkait  kondisi per-ekonomi-an  suatu  negara,  kondisi  pasar modal,  jumlah  obyek  atau  perusahaan  yang diteliti,  periode  waktu  dalam  penelitian  dan kesamaan  objek  yang  diteliti.  Ketika  salah satu dari persyaratan tersebut tidak terpenuhi,  maka  sangat  dimungkinkan  akan terjadi perbedaan hasil dalam penelitian.

## Implikasi praktis
Bagi  para  emiten,  hasil  penelitian  dapat memberikan  tambahan  informasi  terkait  pen- tingnya  variabel Profitabilitas,  Ukuran Perusa- haan,  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aset, Non-Debt  Tax  Shield dan  Usia  Perusahaan dalam  mempengaruhi  keputusan  berinvestasi oleh  para  investor.  Khususnya  untuk  infor- masi  ukuran  perusahaan  yang  diukur  dengan melog  natural  total  aset  perusahaan,  emiten harus dapat  menjaga  nilai rasio tersebut dalam kondisi  baik  karena  merupakan  rasio  yang paling  besar  dalam  mempengaruhi  struktur modal perusahaan.
Bagi  investor,  hasil  penelitian  dapat  me- nambah  informasi  terkait  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan. Para  investor  harus  lebih pertimbangannya da- lam  menilai  profitabilitas  dan  per-tumbuhan penjualan  sebagai  ukuran  kinerja  per-usahaan karena  kedua  rasio  ini  memiliki  dampak  yang cukup  besar  dalam  mempengaruhi  struktur modal perusahaan.
Mila Diana Sari, Djumahir, Atim Djazuli , Pe ngaruh Profitabilitas, Ukuran Pe rusahaan, Pe rtumbuhan Pe njualan,    |  29

## Keterbatasan Penelitian
Setiap  penelitian  memiliki  keterbatasan yaitu  variabel  yang  digunakan  untuk  men- cerminkan  karak-teristik  perusahaan  hanya berasal dari  variabel- variabel  yang bersifat ke- uangan,  belum  melihat  variabel- variabel  non- keuangan,  seperti  tata  kelola  perusahaan  yang dapat  memberikan  pengaruh  terhadap  struktur modal perusahaan.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan  tujuan  penelitian  dan  pem- bahasan  yang  dijelaskan  pada  bab  sebelumnya, maka  dihasilkan  beberapa  kesimpulan  yaitu, Keseluruhan  variabel  profitabilitas,  ukuran  per- usahaan, non-debt  tax  shield (NDTS) , pertum- buhan  penjualan,  struktur  aktiva,  dan  usia perusahaan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal perusahaan makanan dan  minuman di Indonesia. Hal  ini  dapat  dilihat  pada  hasil  uji  f.  Selain  itu Penelitian  ini  membuktikan  bahwa  profitabilitas dan  usia  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur modal,  sementara  ukuran  perusahaan,  per- tumbuhan  penjualan,  dan  struktur  aktiva  berpe- ngaruh  positif  terhadap  struktur  modal  perusa- haan.  Variabel Non-debt  tax  shield  ( NDTS ) terbukti  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur modal.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian,  maka  saran  yang dapat diberikan antara lain:

## DAFTAR PUSTAKA
--------.  2013. Data  Peluang  Sektor  Industri Makanan dan Minuman , (diakses:
http://www.vivanews.com, 28/12/2013)
Ahmad, Y., dan Zaman,  G. 2010.  Determinants of Capital  Structure:  A  case  for  the  Pakistani Textile  Composite  Sector. Abasyn  Journal of Social Sciences .
Ahmadimousaabad,  A.,  Anuar,  A.,A.,  Sofian,  S., dan  Jahanzeb,  A.  2013.  Capital  Structure Decisions  and  Determinants:  An  Empirical Study  in  Iran. International  Research  Journal of Applied and Basic Sciences  2013 .
Ajanthan  A.  2013.  Determinants  of  Capital
Structure: Evidence from Hotel and Restaurant Companies in Sri Lanka. International Journal of Scientific and Research Publications.
Bagi perusahaan  makanan dan  minuman di BEI  harus  senantiasa  melakukan  analisis terhadap  kinerja  perusahaan,  salah  satunya melalui  analisa  la-poran  keuangan  untuk mengetahui  informasi  tentang  ROA,  struktur aset, pertumbuhan penjualan dan  total aset yang dapat  digunakan  dalam  pembiayaan  aktifitas perusahaan  atau  membutuhkan  modal  eksternal bila  dana  internal  tidak  mencukupi.  Tujuan analisis  tersebut  agar  bisa  didapatkan  informasi dan  data-data  yang  dapat  mendukung  dalam peng-ambilan  keputus-an  mengenai  ketepatan kebijakan perusahaan dalam penggunaan hutang.
Bagi  investor  maupun calon  investor dalam memberikan  dana  pinjaman  melalui  pembelian saham  harus  mengetahui  infor-masi  tentang kinerja  perusahaan  yang  dapat  dilihat  melalui perkembangan ROA suatu perusahaan, pertumbuhan  penjualan  dan  total  aset.  Bila semakin  baik  perkembangan  tersebut,  maka investor  dapat  membeli  saham  perusahaan tersebut karena risikonya dapat diminimalisirkan dengan  jaminan  total  aset  yang  besar  dan mendapatkan keuntungan yang besar pula.
Bagi penelitian yang akan datang diharapkan  menggunakan  kombinasi  variabel lainnya  dalam  pe-nentuan  struktur  modal  yang tidak diteliti dalam penelitian ini dan menggunakan  sampel  yang  lebih  banyak  atau menggunakan seluruh perusahaan yang listing di Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  cakupan  objek penelitian menjadi lebih besar.
Akinyomi,  O.,  J.,  dan  Olagunju,  A.  2013. Determinants of Capital Structure in Nigeria. International  Journal  of  Innovation  and Applied Studies 2013 .
Antoniou, A., Guney, Y., dan Paudyal, K. 2002.
Determinants of Corporate Capital Structure:
Evidence from European Countries (perancis,  inggris  dan  jerman).  D epartment of  Economics  and  Finance,  University  of Durham ,  23-26  Old  Elvet,  Durham,  DH1 3HY, UK, This version: 1.2 (March 1, 2002). Anup and Pual, 2010. Impact of capital structure on firm’s  value: Evidence from Bangladesh, Business and Economic Horizons , Volume 3, Issue 3, pp. 111-122.
Aremu,  Ayanda,  M.,  Christopher,  I.,  Mustapha, Mudashiru,  A.,    Adedoyin,  Isaac,  S.2013.
Determinants  of  Capital  Structure  in Nigerian  Banking  Sector. International Journal of Academic Research in Economics and Management Sciences July 2013, Vol. 2, No. 4 ISSN: 2226-3624.
Aulová,  R.,  A.,  T.  2013.  Capital  Structure  of
Agricultural Businesses
and its
Determinants. Faculty  of  Economics  and Management,  Czech  University  of  Life Sciences in Prague, Czech Republic.
Basyith,  A.,  Fauzi,  F.,  dan  Idris,  M.  2013.  The
Determinants  of  Capital  Structure:  An Empirical  Study  of  New  Zealand-Listed Firms. Asian  Journal  of  Finance  &
Accounting ISSN  1946-052X  2013,  Vol.  5,
No. 2.
Bevan,  A.,  dan    Danbolt,  J.  2001.  Testing  For Inconsistencies  In  The  Estimation  Of  Uk Capital  Structure  Determinants. Department of  Accounting  and  Finance,  University  of Glasgow , Glasgow G12 8LE, ISBN 0 85261
716 X.
Booth,  L.,  Aivazian,  V.,  Demirgüc-Kunt,  A.  & Maksimovic,  V.  2001,  “Capital  structure  in developing  countries”, Journal  of  Finance , vol. 56, pp. 87-130.
Brigham,  Eugene  F  dan  Houston,  Joel  F.  2006.
Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi Kesepuluh.  Buku  Kedua.  Salemba  Empat. Jakarta.
Brigham,  Eugene  F.,  and  Michael  C.  Ehrhardt,
2005, Financial  Management:  Theory  and Practice ,  Eleventh  Edition,  South-Western, Australia: Thomson Learning.
Bulent,  K.,  Cuneyt,  Orman,  dan  Arif,  O.  2013. Determinants of Capital Structure: Evidence from  a  Major  Emerging  Market  Economy. Ipex  University  MPRA Paper  No.  48415, posted 19. July 2013 13:19 UTC.
Bursa Efek Indonesia. 2013. Laporan Keuangan dan Tahunan ,  (akses: http://www.idx.co.id , 09/01/2014).
Cassar,  Gavin  and  Holmes,  Scott  .2003. Capital structure and  financing of SMEs:  Australian evidence, Accounting  and  Finance ,  43,  pp. 123–47.
Chang,  C.,  Lee,  A.,  C.,  dan  Lee,  C.,  F.  2008. Determinants  of  capital  structure  choice:  A structural  equation  modeling  approach. The Quarterly Review of Economics and Finance
Chen,  J.,  J.  2003.  Determinants  of  capital structure  of  Chinese-listed  companies.
Journal  of  Business  Research  57 ,2004, 1341– 1351.
Chen, L., H., Lensink, R., dan Sterken, E.,. 1998. Determinants of Capital Structure: Evidence from  Dutch  panel  data. University  of Groningen Netherland .
Chen,  S,  Y.,  dan  Chen,  L.,  J.  2011.  Capital structure determinants: An empirical study in Taiwan. African  Journal  of  Business Management , 5 (27), 10974–10983.
Deesomsak,  R.,  Paudyal,  K.,  dan  Pescetto,  G.
2004.  The  determinants  of  capital  structure: evidence  from  the  Asia  Pacific  region. Journal of Multinational
Finance
Management, pp . 387-404. Dewi, A. 2008, Manajemen Keuangan Perusahaan, edisi pertama, Penerbit  : Ghalia Indonesia, Jakarta.
Fernandez,  M.,   Kumar,  R.,  dan  Mansour,D.,  E. 2013.    Determinants  Of  Capital  Tructure: Evidence  From  Oman. Arabian  Journal  of Business  and  Management  Review  (OMAN Chapter) Vol. 2, No.11; June 2013.
Fida,  B.,  Hamid,  A., dan  Zakaria,  M.  2013.  The Co-determinants  of  Capital  Structure  and Stock  Returns:Evidence  from  the  Karachi Stock  Exchange  (Pakistan). The  Lahore Journal of Economics 18 : 1 (Summer 2013): pp. 81–92.
Forte,  D.,  Barros,  L.,    dan  Nakamura,  W.,  T. 2013.  Determinants  of  the  Capital  Structure of  Small  and  Medium  Sized  Brazilian Enterprises. BAR, Rio de Janeiro , v. 10, n. 3, art. 6, pp. 347-369, July/Sept. 2013.
Ghozali,  I.  2009. Ekonometrika  Teori  Konsep Dan  Aplikasi  Dengan  SPSS  17 .  Badan Penerbit Universitas Dipenogoro: Semarang. Gudono. 2012. Analisis Data Multivariat . BPFE: Yogyakarta.
Gujarati,  D.N.,  &  Porter,  D.C.  2010. Dasar- Dasar Ekonometrika . Edisi Lima. Terjemahan  Eugenia  Mardanugraha,  Sita Wardhani  &  Carlos  Mangunsong.  Salemba Empat: Jakarta.
Hasan, Murdika A., 2006. Analisis Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  (Studi pada  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Jakarta). Universitas Sumatra Selatan .
Huang,  G.,  dan  Song,  F.,  M.  2005.  The determinants  of  capital  structure:Evidence from  China. China  Economic  Review 17 (2006) 14– 36.
Mila Diana Sari, Djumahir, Atim Djazuli , Pe ngaruh Profitabilitas, Ukuran Pe rusahaan, Pe rtumbuhan Pe njualan,    |  31
Huang,  S.,  G.,  dan  Song,  F.,  M.  2010.  The Determinants of Capital Structure: Evidence from China.  The University of Hong Kong, Pokfulam Road, Hong Kong.
Husnan,  Suad  (1997). Manajemen  Keuangan Teori  danPenerapan  (Keputusan  Jangka Panjang), Edisi  Keempat,  Buku  Pertama,
Yogjakarta: BFE UGM. ICMD. Indonesian Capital Market Directory .Jakarta. Indonesia.2007-2013.
Jong, A., Kabir, R., dan Nguyen, T. 2008. Capital structure around the world: The roles of firm- and country-specific determinants. Journal of Banking & Finance 32 .2008. 1954–1969.
Kementerian  Perindustrian  dan  Perdagangan.
2009. Laporan Kinerja  Industri  Semester  1 dan 2 Tahun 2009.
Keown, A. J., Petty, J. W., Scott, D. F., & Martin,
J.  D.  (1998). Foundations  Of Finance (Vol. 2).
Keown,  Arthur,  J.  David  F,  Scott  Jr.  John  D
Martin.  William  Petty.  2005. Manajemen Keuangan . Terjemahan Oleh Zuliani Dalimunthe.  Edisi  Kesembilan.  PT  Indeks Kelompok Gramedia. Jakarta.
Kinde,  Bayeh  Asnakew.  2013.  Impact  of  Firm
Level Factors on Capital Structure: Evidence from  Ethiopian  Insurance  Companies.
Global Journal of Management and Business Research  Finance Volume  13  Issue  4 Version 1.0 Year 2013.
Marques,  M.,  O.,  dan  Santos,  M.,  C.  2004.
Capital  Structure  Policy  and  Determinants: Theory  and  Managerial  Evidence  1989- 1998.    FEG  - Universidade  Católica
Portuguesa .
Miguel,  A.,  dan  Pindado,  J.  2000.  Determinants of  capital  structure:  new  evidence  A structural  equation  modeling  approach. The Quarterly Review of Economics and Finance 49 .2009. 197–213.
Modigliani,  F.  and  M.Miller,  1958.  The  Cost  of Capital, Corporate Finance, and The  Theory of  Investment ,  American Economic  Review , 48. Pp. 261 – 297.
Modigliani, F. and Miller, M. H. 1963. The Cost of  Capital,  Corporation  Finance  and  The Theory  of  Investment. American  Economic Review. Vol.53 No.3. Juni, Hal.433-443.
Modigliani,  F.  dan  M.H.  Miller.  1958.  The Cost of  Capital,  Corporation  Finance  and  the Theory  of  Investment. The  American
Economic  Review ,  Vol.  48,  June,  pp:  261- 297.
Murhadi,  R.,Werner,  2009.  Determinan  Struktur Modal:    Studi  Di  Asia  Tenggara. Fakultas Bisnis & Ekonomika, Universitas Surabaya.
Myers,  S.  1977.  Determinant  of  Corporate Borrowing. Journal  of  Financial Economic.
Vol 5 pp. 147-175.
Myers,  S.  1984.  “The  Capital  Structure  Puzle”.
Journal of Financial Economic .  Vol.39,July 1984.
N. A. Sheikh, dan Z. Wang., 2011. Determinants of  capital  structure:  An  empirical  study  of firms  in  manufacturing  industry of Pakistan. Managerial Finance, Vol. 37, No. 2, pp. 117 – 133, 2011.
Oolderink,  P.  2012.  Determinants  of  capital structure: Static trade-off theory vs. Pecking- order  theory  Evidence  from  Dutch  listed firms. 1stIBA  Bachelor  Thesis  Conference , June 27th, 2013, Enschede, The Netherlands.
Pertumbuhan  industri  Makanan  dan  Minuman.
2013. Data  pertumbuhan  Industri  Makanan dan
Minuma,.( diakses : http://share.pdfonline.com , 15/01/2014 ).
Psillaki,  M.,  dan  Margaritis,  D.  2007.  Capital structure  and  firm  efficiency. Journal  of Business  Finance  &  Accounting,  34 (9-10), 1447–1469.
Purbawangsa, Ida Bagus Anom, 2007. Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Komposisi Dewan Direksi  serta  Dewan  Komisaris  terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahan pada Industri  Manufaktur  di  BEJ, Disertasi. Universitas Airlangga.
Ray,  Sarbapriya.  2013.  Investigating  Capital Structure  Determinants  in  Listed  Cement Companies  of  India. Sciknow  Publications Ltd.  FQA  2013,  1(3):47-58  Financial  and Quantitative Analysis DOI: 10.12966/fqa.09.02.2013. Riyanto, Bambang, 2001, Dasar-Dasar Pembelanjaan  Perusahaan,  edisi  keempat, cetakan keenam, Penerbit : BPFE, Yogyakarta. Riyanto, Bambang. 2005. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan , Edisi 2, Cetakan 4. Jakarta : Yayasan Badan Penerbitan CSES Press.
Rozeff,  Michael  S,  1982,  Growth,  Beta,  and Agency  Costs  as  Determinant  of  Dividend
Payout Ratio, Journal of Financial
Research; Vol. 5, pp. 249-259.
Saarani,  A.,    N.,  dan  Shahadan,  F.  2013.  The Comparison Of Capital Structure Determinants  Between  Small  And  Medium Enterprises  (SMEs)  And  Large  Firms  In Malaysia. International Journal Of
Economics And Finance Studies Vol 5, No 1, 2013 ISSN: 1309-8055.
Saleem,  Rafique,  B.,  Mehmood,  Q.,  Irfan,  M., Tariq,  S.,  dan  Akram,  G.  2013.  The
Determination  Of  Capital  Structure  Of  Oil And  Gas  Firms  Listed  On  Karachi  Stock Exchange  In  Pakistan. Interdisciplinary Journal  Of  Contemporary  Research  In Business Copy Right.
Santoso,  S.  2010. Mastering  SPSS  18 .  PT  Elex Media Komputindo: Jakarta.
Sari,  Dessy  H.,  Aisjah,  S.,  dan  Djazuli,  A.,  dan 2013.  Determinan  Struktur  Modal  dan
Dampaknya  terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman di Bursa Efek Indonesia). Fakultas Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Brawijaya Terakreditasi  SK  DIRJEN  DIKTI  NO. 66b/DIKTI/KEP/2011  ISSN:  1693-5241pp.
77-84.
Sarjono,  H  &  Julianita,  W.  2011. SPSS  vs LISREL:  Sebuah  Pengantar,  Aplikasi  untuk Riset. Salemba Empat: Jakarta. Sartono,  A.  2008. Manajemen  Keuangan  Teori dan Aplikasi. Edisi Empat. BPFE- Yogyakarta: Yogyakarta.
Stiglitz,  J.,  1999,  A  Reexamination  of  the Modigliani  Miller  Theorem, American Economic Review, 59 (5), pp 784 – 793.
Stiglitz,  J.E.  1969.  A-Re  Examination  of  The Modigliani-Miller  Theorem. Review  of Economics  and  Statistics, Vol.59  pp.784- 793.
Sudarmanto,  R.G. 2005. Analisis  Regresi  Linear
Ganda dengan SPSS . Graha Ilmu: Yogyakarta.
Sugiyono.  2009. Metode    Penelitian  Kuantitatif dan Kualitatif .  CV.Alfabeta: Bandung.
Supeno,  Bambang.  2009. Analisis  Faktor-faktor yang Mempengaruhi StrukturModal Perusahaan  Sektor  Makanan  dan  Minuman pada  Bursa Efek  Jakarta  (BEJ) . Journal  of Business Management . Vol. 1. No. 1 Januari. Tang, C., H., dan Jang, S., C. 2005. Revisit to the determinants of capital structure: A
comparison  between  lodging  firms  and software  firms. Hospitality  Management  26 .2007. 175–187.
Tarazi,  R.,  E.,  N. 2013.  Determinants  of  Capital Structure:  Evidence  from  Thailand  Panel Data. Proceedings  of  3rd  Global Accounting, Finance and Economics
Conference  5  -  7  May,  2013,  Rydges Melbourne, Australia, ISBN: 978-1-922069- 23-8.
Titman,  S.,  dan  Wessels,  R.,  1988.  The determinants  of  capital  Structure  Choice, Journal of Finance , 43, 1-19.
Van  Horne,  James  C.  2002, Financial Management  and  Policy. Twelfth  Edition.
Prentice Hall Inc. New Jersey.
Wald, J. K. 1999. How firm characteristics affect capital structure: An international comparison. Journal of Financial  Research, 22 , 161-187.
Warsono, 2005, Manajemen Keuangan
Perusahaan ,  cetakan  pertama,  Penerbit: Bayumedia Publishing, Malang.
Weston,  J  F  and  Copeland,  Thomas  E.  1997. Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kesembilan. Binarupa Aksara. Jakarta.
Weston, J. Fred dan Thomas E. Copeland. 1995. Manajemen  Keuangan, Edisi  Kesembilan,
Jilid 1. Jakarta : Binarupa Aksara.
Yamin, S & Kurniawan, H. 2009. SPSS Complete Teknik  Analisis Statistik Terlengkap  dengan Software SPSS . Salemba Infotek: Jakarta. Yang, C., C., Lee, C., F., Gu, Y., X., dan Lee, Y., W.  2010.  Co-determination  of  capital structure  and  stock  returns  –  A  LISREL approach: An empirical test of Taiwan stock markets. Quarterly Review of Economics and Finance , 50 (2), 222–233.