Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.3 September 2014, hlm. 335–344 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: T. Renald Suganda: Telp. +62 341 550 171; Fax. +62 341 550 175 E-mail:  renald.suganda@machung.ac.id

## SINYAL PROFITABILITAS DAN REAKSI PASAR MODAL TERKAIT PENINGKATAN DIVIDEN SAAT LABA MENINGKAT

## Tarsisius Renald  Suganda El Hezekiah Sabbat
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Ma Chung Malang Villa Puncak Tidar N-01, Malang, 65151, Indonesia.

## Abstract
Dividend policy was a topic that still caused the pros and cons. Based on signaling theory, the announcement of dividend would be reacted by the market. The purposes of this study were to investigate the effect of the company’s profitability as a result of dividend announcement, to examine the market reaction (using abnormal return and trading volume activity as the indicators) toward the announcement of dividend increase when the earning or profit was increasing. Event study method was used to answer the research questions. The result showed that there was a significant ROE decreasing in a year after the announcement. The market reaction showed that there was a negative abnormal return during the period of the announcement of dividend increase when the earning or profit was increasing. The study also showed that the  average trading volume was insignificantly increasing after the announcement. This study showed that the announcement indicated a bad signal for the Indonesian market. However, the findings of the research gave some suggestions for the same researches in Indonesia capital market.
Keywords: abnormal return, dividend, event study, ROE, signaling theory, trading volume activity
Dalam  pengambilan  keputusan  terkait  kegiatan berinvestasi  di  pasar  modal,  investor  dituntut untuk memiliki tingkat pengetahuan yang baik ter- hadap  produk  investasiannya.  Segala  informasi yang  berhubungan  dengan  kegiatan  berinvestasi di pasar modal merupakan salah satu sumber acuan bagi investor dalam bertindak. Informasi menjadi berarti jika direspon oleh pasar atau investor yang pada  akhirnya  mengarah  pada  perubahan  harga saham (Jogiyanto, 2013).
Sebuah instrumen investasi yang familiar di pasar modal adalah saham (Mirdah & Solikhin, 2010). Tujuan berinvestasi saham adalah untuk menda- patkan  imbal  hasil  (return)  dari  investasiannya. Salah  satu  imbal  hasil  investasi  diperoleh  dalam bentuk  dividen.  Dividen  merupakan  pembagian keuntungan  kepada  para  pemegang  saham  atas saldo laba perusahaan.
Pengumuman dividen merupakan salah satu bentuk informasi  di pasar  modal yang  sering di-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 335–344
respon pasar selain pengumuman laba. Pengumum- an dividen seringkali digunakan manajemen untuk menginformasikan  prestasi  dan  prospek  perusa- haan  (Wibowo  &  Indriantoro,  1998).  Menurut Gumanti  (2013),  pengumuman  dividen  memiliki kandungan informasi (information content) bagi in- vestor,  sehingga  mampu  mempengaruhi  return saham.  Pernyataan  ini  sesuai  dengan  signaling theory yang menyatakan bahwa suatu pengumuman memiliki  kandungan  informasi  apabila  investor bereaksi terhadap pengumuman tersebut, sehingga perubahan  harga  saham  mencerminkan  kondisi dari kandungan informasi itu sendiri.
Pengumuman pembagian dividen merupa- kan  sinyal  yang  diberikan  perusahaan  secara khusus  untuk  menggambarkan  prospek  profita- bilitas  perusahaan  pada  masa  mendatang.  Profi- tabilitas  mencerminkan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  (Serang,  2009).  Signal- ing  theory menyatakan  ketika  perusahaan  meng- hasilkan  kenaikan  laba  bersih  dibandingkan  pe- riode  sebelumnya  dan  mampu  membagikan  ke- naikan dividen, maka mengindikasikan bahwa pro- fitabilitas perusahaan akan lebih  baik pada masa mendatang  (Bhattacharya,  1979).  Pola  pikir  yang mendasarinya adalah bahwa pembayaran dividen membutuhkan biaya yang tinggi sehingga hanya dapat dilakukan oleh perusahaan yang berkualitas dengan  kinerja  keuangan  dan  tingkat  likuiditas yang baik (Gumanti, 2013).
Mengacu pada signaling theory, ketika terjadi kenaikan  rasio pembayaran  dividen dari  periode sebelumnya, maka dapat diinterpretasikan bahwa manajemen perusahaan memberikan sinyal  yang baik mengenai prospek perusahaan di masa depan (good  news)  sehingga  harga  saham  akan  bereaksi positif. Sebaliknya, pengurangan atau pemotongan pembayaran dividen merupakan pertanda menu- runnya  tingkat  profitabilitas  masa  depan  per- usahaan  (bad  news)  sehingga  harga  saham  akan bereaksi  negatif  (Marfuah,  2006  dan  Gumanti, 2013). Pembayaran dividen tinggi juga mengindi-
kasikan kemampuan lebih perusahaan dalam mem- berikan return, dimana return menjadi tujuan akhir investor dalam berinvestasi di pasar modal. Oleh karena itu,  pembayaran dividen  yang meningkat akan menimbulkan reaksi positif dari pelaku pasar.
Terdapat suatu pandangan bahwa semakin besar  dividen  yang dibayarkan  maka  menyebab- kan posisi permodalan perusahaan turun, sehingga berpotensi menghambat pertumbuhan perusahaan (Haryanto, 2011). Pembayaran dividen yang terlalu tinggi  justru  dapat  diinterpretasikan  investor sebagai sinyal negatif sehingga harga saham akan mengalami  penurunan.  Investor  tidak  menyukai pembayaran  dividen  tinggi  karena  dana  untuk membayar  dividen  seharusnya  dapat  digunakan untuk  berinvestasi  pada  proyek-proyek  yang menguntungkan.  Berdasarkan  pandangan  ter- sebut, perusahaan akan menghadapi suatu trade off antara  membagi  dividen  yang  tinggi  atau  tidak (reinvestasi  pada  kegiatan  lainnya  yang  meng- untungkan).  Hal  inilah  yang  menyebabkan  kebi- jakan dividen masih menjadi kontroversi di dunia pasar  modal  sehingga  menimbulkan  perbedaan reaksi  antar  investor.
Beberapa penelitian terdahulu menghasilkan temuan yang berbeda-beda. Astuty & Siregar (2008) menemukan  bahwa  perubahan  dividen  dan perubahan  laba  di  Indonesia  tidak  sepenuhnya terbukti karena peneliti hanya menemukan reaksi pasar terhadap perusahaan yang membagikan di- viden secara tetap tetapi tidak menemukan reaksi pasar atas pembagian dividen yang mengalami per- ubahan.  Marfuah  (2006)  dan  penelitian  Serang (2009) memberi temuan yang berbeda, yaitu mun- culnya reaksi  pelaku pasar yang  positif terhadap peningkatan  pembagian  dividen.  Sularso  (2003) memberi temuan bahwa peningkatan pembagian dividen  memperoleh  reaksi  negatif  dari  pasar. Temuan  lainnya  oleh  Haryanto  (2011),  Amah  & Nuraina  (2012),  dan  Yapitro  et  al.  (2013)  menun- jukkan  bahwa  pembayaran  dividen  justru  tidak memiliki  kandungan  informasi  bagi  investor  se-

## Sinyal Profitabilitas dan Reaksi Pasar Modal Terkait Peningkatan Dividen Saat Laba Meningkat
Tarsisius Renald Suganda & El Hezekiah Sabbat
hingga  pelaku  pasar  tidak  bereaksi.  Temuan empiris terkait dividen dan sinyal profitabilitas di Indonesia  maupun  di  luar  negeri  juga  masih menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten.  Astuty & Siregar (2008) dan Parsian et al. (2013) menyim- pulkan bahwa dividen dapat memprediksi profita- bilitas perusahaan masa mendatang. Namun pene- litian  Grullon  et  al.  (2005)  dan  Serang  (2009) menyimpulkan sebaliknya. Adanya temuan yang berbeda dari beberapa penelitian terdahulu meru- pakan alasan dilakukannya penelitian ini.
Penelitian  ini  dilakukan  menggunakan pendekatan studi peristiwa atau event study method. Menurut Jogiyanto (2013), event study merupakan studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar  dan  kan- dungan informasi terhadap suatu peristiwa (event) yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu pengumuman. Penggunaan metode studi peristiwa mampu menguji adanya kandungan informasi ter- hadap suatu peristiwa yang muncul.
Penelitian ini secara khusus bertujuan untuk menginvestigasi  apakah  kenaikan  pembayaran dividen pada saat perusahaan mengalami kenaikan laba (dari tahun sebelumnya), dapat memprediksi profitabilitas perusahaan di masa mendatang. Re- turn on equity (ROE) digunakan sebagai proksi pro- fitabilitas. Di samping itu, penelitian ini juga menguji reaksi  pasar  terhadap  peristiwa  pengumuman kenaikan  dividen  dan  kenaikan  laba.  Indikator yang digunakan untuk melihat ada tidaknya reaksi pasar adalah abnormal return dan aktivitas volume perdagangan (Natasya & Suganda, 2013).

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Abnormal  return merupakan  kelebihan  dari return sesungguhnya terhadap return normal yang merupakan return yang diharapkan dan merupakan return yang  terjadi  pada  keadaan  normal  ketika tidak  terjadi  peristiwa.  Sedangkan  aktivitas  vol- ume perdagangan  merupakan the  sum  of  investor actions dimana  volume  perdagangan  mengalami
perubahan karena adanya suatu aksi perusahaan seperti pengumuman dividen (Beaver, 1968).
Berdasarkan signaling theory,  pengumuman dividen oleh perusahaan memberikan sinyal positif karena perusahaan dianggap berprospek cerah di masa mendatang. Demikian pula pada pengumum- an laba perusahaan yang meningkat, reaksi pasar yang muncul merupakan reaksi positif yang ber- makna  bahwa  perusahaan  yang  labanya  meng- alami peningkatan dari periode sebelumnya memi- liki  sinyal  pfotabilitas  yang  tinggi  di  masa  men- datang. Akan tetapi, terdapat beberapa penelitian yang  menghasilkan  temuan  sebaliknya  yaitu munculnya reaksi negatif. Dari kajian konsep dan empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai berikut:
H 1 : adanya  kenaikan  dividen  dan  kenaikan  laba pada waktu t akan diikuti dengan perubahan profitabilitas pada waktu t+1.
H 2 : adanya  reaksi  pasar  (abnormal  return)  yang muncul  di  sekitar  perioda  pengumuman  ke- naikan dividen dan kenaikan laba.
H 3 : adanya  perbedaan  aktivitas  volume  perda- gangan  yang  signifikan  di  sekitar  perioda pengumuman kenaikan dividen dan kenaikan laba.

## METODE
Populasi penelitian  ini adalah  seluruh per- usahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Kompas  100 pada tahun 2009-2012. Indeks tersebut mencermin- kan  perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  nilai kapitalisasi pasar besar dan tingkat likuiditas yang tinggi, serta kinerja fundamental yang baik. Kinerja fundamental merupakan patokan perusahaan da- lam membagikan dividen dan menghasilkan laba sehingga diharapkan informasi tersebut memiliki tingkat sensitivitas pasar yang tinggi.
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah “DPS (perubahan dividend per share), ab- normal return, aktivitas volume perdagangan, ROE

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN

## Tabel 1. Sampel Penelitian
(tahun saat pengumuman), dan ROE t+1 (satu tahun setelah pengumuman). ROE t+1 menggunakan data laporan  keuangan  tahun  2013  untuk  perusahaan yang  mengumumkan  dividen  tunai  tahun  2012. Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  kuantitatif  yaitu  data  yang  berupa angka-angka.
Purposive sampling digunakan dalam pengam- bilan sampel dengan ketentuan yaitu: (1) perusaha- an konsisten terdaftar di Indeks Kompas 100 pada tahun  2009–2012;  (2)  perusahaan  membagikan dividen tunai secara konsisten selama tahun 2009– 2012; (3) tidak melakukan corporate action lainnya; dan (4) perusahaan yang mengalami peningkatan laba dari tahun sebelumnya.
Dari hasil purposive sampling, maka diperoleh 30 perusahaan sampel dalam penelitian ini, seperti yang  tertera pada  Tabel  1.
Untuk  menguji  H 1 ,  yaitu  untuk  menguji kondisi profitabilitas setelah pengumuman, maka dilakukan uji paired sample t test. Sedangkan untuk
menguji H 2 , langkah-langkah pengujiannya adalah sebagai  berikut.
Menentukan return realisasian.
Menentukan  return  ekspektasian  menggunakan market  model dengan  menggunakan  regresi  OLS (Ordinary Least Square), dengan persamaan berikut. Periode  jendela  menggunakan  11  hari,  periode estimasi 60 hari.
Menentukan  return  tidak  normal  (abnormal returun) .
Menentukan Average Abnormal Return (AAR) untuk melihat reaksi pasar rata-rata dengan rumus berikut.
Kode Saham Emiten Kode Saham Emiten AALI Astra Agro Lestari ISAT Indosat ADHI Adhi Karya ITMG Indo Tambangraya Megah ADRO Adaro Energy JSMR Jasa Marga AKRA AKR Corporindo KLBF Kalbe Farma ANTM Aneka Tambang MNCN Media Nusantara Citra ASII Astra International PGAS Perusahaan Gas Negara BBCA Bank Central Asia PTBA Tambang Batubara Bukit Asam BBKP Bank Bukopin SGRO Sampoerna Agro BBNI Bank Negara Indonesia SMGR Semen Indonesia BBRI Bank Rakyat Indonesia SMRA Summarecon Agung BDMN Bank Danamon TINS Timah (Persero) BMRI Bank Mandiri TLKM Telekomunikasi Indonesia GGRM Gudang Garam UNSP Bakrie Sumatera Plantations INDF Indofood Sukses Makmur UNTR United Tractors INTP Indocement Tunggal Prakasa UNVR Unilever Indonesia

## Sinyal Profitabilitas dan Reaksi Pasar Modal Terkait Peningkatan Dividen Saat Laba Meningkat
Tarsisius Renald Suganda & El Hezekiah Sabbat
Untuk  menguji  H 3 ,  menggunakan  cara  se- bagai  berikut.
Menghitung aktivitas volume perdagangan (TVA) untuk menguji hipotesis 3 dengan rumus sebagai berikut.

## TVA = Jumlah Saham yang Diperdagangkan pada Hari ke t Jumlah Saham Beredar
Mencari  Average  Trading  Volume  Activity  (ATVA) kelompok TVA sebelum dan sesudah pengumum- an dividen, dengan rumus berikut.

## HASIL
Pengujian  H 1 dilakukan  dengan  memban- dingkan nilai ROE t dengan ROE t+1 . Perbandingan tersebut ditujukan sebagai prediksi perubahan pro- fitabilitas perusahaan akibat pembayaran dividen naik dan laba naik. Pada Tabel 2 terlihat bahwa rata-
rata ROE t+1 mengalami  penurunan dibandingkan rata-rata ROE t dengan tingkat signifikansi kurang dari  0,05  yang  mengindikasikan  bahwa  H 1 dite- rima. Penurunan ROE t+1 secara signifikan menun- jukkan bahwa pada saat perusahaan mengumum- kan kenaikan pembayaran  dividen dan kenaikan laba (tahun ke t), tingkat profitabilitas perusahaan pada periode 1 tahun setelahnya mengalami penu- runan.
Pengujian H 2 dilakukan dengan perhitungan abnormal return menggunakan market model. Perhi- tungan abnormal return digunakan untuk mengeta- hui ada tidaknya reaksi pasar. Tabel 3 menunjukkan nilai signifikansi kurang dari 0,05 pada t 0 yang ber- arti bahwa  H 2 diterima.  Nilai abnormal  return  ne- gatif pada t 0 menunjukkan  bahwa pasar  bereaksi negatif terhadap pengumuman dividen naik dan laba naik yang artinya pengumuman dividen naik dan laba naik dianggap sebagai bad news.
ROE Rata-rata Perbedaan Sig. (2-tailed) Kesimpulan ROE 24,933562 -1,365574 0,038000 H 1 diterima ROE +1 23,567992 Hari T-Hitung Sig(2-tailed) AAR CAAR Keterangan 5 -1,402000 0,167000 -0,004899 -0,004899 Tidak signifikan 4 0,601000 0,551000 0,001929 -0,002970 Tidak signifikan 3 0,263000 0,794000 0,000854 -0,002116 Tidak signifikan 2 0,510000 0,612000 0,002027 -0,000089 Tidak signifikan 1 1,397000 0,169000 0,003909 0,003820 Tidak signifikan 0 -3,909000 0,000000 -0,014165 -0,010345 Signifikan 1 0,697000 0,489000 0,002626 -0,007719 Tidak signifikan 2 -0,780000 0,439000 -0,002386 -0,010105 Tidak signifikan 3 -1,053000 0,297000 -0,002386 -0,012932 Tidak signifikan 4 1,019000 0,313000 0,004397 -0,008536 Tidak signifikan 5 1,487000 0,143000 0,005356 -0,003180 Tidak signifikan
Tabel 2. Perbandingan Rata-Rata ROE Kelompok Dividen Naik dan Laba Naik
Tabel 3. Pengujian Average Abnormal Return dengan Market Model

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 335–344
Pada Gambar 1, rata-rata abnormal return ber- gerak ke arah posisi negatif dan penurunan yang paling  tajam  terjadi  pada  t 0 yang  menunjukkan bahwa pengumuman dividen naik dan laba naik direaksi negatif oleh investor meskipun nilai AAR pada  t +4 dan  t +5 kembali  meningkat  namun  tidak signifikan. CAAR yang merupakan kumulatif dari kekayaan investor bergerak ke arah posisi negatif walaupun pada t +5 meningkat.
Pengujian H 3 yang terlihat pada Tabel 4 me- nunjukkan peningkatan aktivitas rata-rata volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengu- muman  dividen naik  dan  laba  naik dengan  nilai signifikansi lebih dari 0,05 yang berarti bahwa H 3 tidak  diterima.  Meskipun  terdapat  peningkatan, namun pasar tidak bereaksi secara signifikan ter- hadap  peristiwa  tersebut.

## PEMBAHASAN

## ROE  Perusahaan setelah  Mengumumkan Dividen Naik dan Laba Naik
Berdasarkan hasil pengujian yang dilakukan, temuan  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang mengumumkan dividen naik saat laba naik, memi- liki  perubahan  signifikan  pada  profitabilitas  per- usahaan  1  tahun  ke  depan  yaitu  tercermin  dari penurunan  ROE t+1 .  Perbandingan  jumlah  ekuitas dan laba bersih serta ekuitas dan saldo laba disa- jikan pada Tabel 5 dan 6.
Gambar 1. Grafik AAR dan CAAR saat Gambar 1. Grafik AAR dan CAAR saat Pengumuman Dividen Naik dan Laba Naik
Laba t-1 Laba t Laba t+1 Ekuitas t-1 Ekuitas t Ekuitas t+1 3,621,828 4,583,508 5,052,036 14,219,591 18,382,885 21,436,004 ROE t 0,249336  Kenaikan Laba (t ke t+1): 10,22% ROE t+1
0,235679  Kenaikan Ekuitas (t ke t+1): 16,60%
Tabel 4. Pengujian Average Trading Volume Activity
Tabel 5. Perbandingan Ekuitas dan Laba Bersih
Hari ke- Average TVA sebelum
Hari ke- Average TVA Setelah -5 0,002981 1 0,004026 -4 0,002872 2 0,003051 -3 0,003144 3 0,002592 -2 0,003832 4 0,003239 -1 0,003612 5 0,004035 Rata-rata 0,003288 0,003388 Deviasi Std, 0,000417 0,000631 t-hitung -0,325000 Sig(2-tailed) 0,761000

## Sinyal Profitabilitas dan Reaksi Pasar Modal Terkait Peningkatan Dividen Saat Laba Meningkat
Tarsisius Renald Suganda & El Hezekiah Sabbat
Tabel 5 menunjukkan adanya kenaikan laba bersih  (dari t  ke  t+1)  dan kenaikan  sumber  dana ekuitas. Akan tetapi bila dicermati lebih lanjut, nilai kenaikan  laba  bersih  (10,22%)  tidak  sebesar  nilai kenaikan ekuitas (16,60%). Hal tersebut menanda- kan  bahwa  kenaikan  laba  belum  mampu  men- dongkrak  nilai  ROE t+1 .  Penurunan  ROE t+1 pada Tabel  5  mengindikasikan  bahwa  sumber  dana internal perusahaan bertambah, tetapi secara profit laba tidak terdongkrak, yang berarti kenaikan sum- ber  dana  internal  belum  mampu  menghasilkan laba t+1 yang lebih tinggi. Pembahasan tersebut di- perkuat dengan data pada Tabel 6 yang menunjuk- kan bahwa besarnya nilai ekuitas terkait besarnya kontribusi saldo laba yang mencapai nilai sekitar 70%  untuk  pertahunnya.  Oleh  karena  itu,  penu- runan ROE pada ROE t+1 disebabkan oleh nilai saldo laba yang  besar.
Ekuitas  yang  besar  dapat  memiliki  makna bahwa perusahaan ingin menjaga struktur modal- nya  (tingkat  leverage)  dengan  tidak  membagikan dividen  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan kenaikan saldo  laba dan laba  tahun sebelumnya, walaupun perusahaan sebenarnya mampu. Hal ini didukung dengan kenaikan kontribusi saldo laba terhadap ekuitas di Tabel 6 dari 69% pada tahun t menjadi  72%  pada  tahun  t+1.  Akan  tetapi  di  sisi lainnya,  penurunan  ROE t+1 mengindikasikan sumber  dana  internal  yang  besar  belum  didaya- gunakan untuk meningkatkan laba bersih. Dengan kenaikan sumber dana ekuitas dan kenaikan laba tahun sebelumnya, manajemen seharusnya mampu mendongkrak laba lebih besar daripada kenaikan laba t+1 . Jika perusahaan memiliki rencana strategis
mendatang  terkait  reinvestasi,  maka  temuan  ini bisa menjadi simpulan bahwa manajemen perusa- haan memiliki rencana untuk melakukan pengem- bangan sehingga ekuitas yang besar tersebut dapat digunakan untuk mendukung kebijakan pengem- bangan perusahaan.
Hasil pengujian ini senada dengan hasil empi- ris yang telah dilakukan oleh Grullon et al. (2005) dan  Serang  (2009),  namun  bertolak  belakang  de- ngan penelitian Astuty & Siregar (2008) dan Par- sian  et  al.  (2013).  Peristiwa  meningkatnya  pem- bagian dividen pada saat perusahaan mengalami peningkatan laba, harus dicermati sebaik-baiknya apakah perusahaan tersebut membagikan dividen yang  meningkat  seiring  dengan  persentase peningkatan laba perusahaan. Signaling theory yang menjelaskan  bahwa  pembagian  dividen  tinggi merupakan  sinyal  baik  dari  perusahaan  bagi  in- vestor,  dapat  dipertegas  dengan  menambahkan skema  ada  tidaknya  peningkatan  laba  saat  pem- bagian  dividen  tersebut  dilakukan.  Besaran  per- sentase antara peningkatan dividen dan peningkat- an laba dapat menjadi kajian tersendiri untuk meng- ungkap  reaksi  pasar  seperti  yang  tertuang  pada hasil penelitian ini.

## Reaksi Pasar terhadap Dividen Naik dan Laba Naik (Abnormal Return)
Berdasarkan hasil pengujian, diperoleh hasil bahwa peristiwa pengumuman dividen naik dan laba naik direaksi negatif oleh pasar. Pengujian H 2 bertentangan dengan signaling theory yang menya- takan bahwa pembayaran dividen tinggi memiliki
Saldo Laba t-1
Saldo Laba t Saldo Laba t+1 Ekuitas t-1 Ekuitas t Ekuitas t+1 10,008,352 12,763,683 15,520,246 14,219,591 18,382,885 21,436,004 Saldo laba/ ekuitas t-1 70,384246% Saldo laba/ ekuitas t 69,432436% Saldo laba/ ekuitas t+1 72,402701%
Tabel 6. Perbandingan Saldo Laba dan Ekuitas

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 335–344
kandungan  informasi  yang  bernilai  positif.  Dari sisi pelaku pasar, penurunan ROE pada t+1 meng- indikasikan berkurangnya kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba  atas  investasi  ber- dasarkan  nilai  buku  para  pemegang  saham.  Hal ini sesuai dengan bird in the hand theory yang men- jelaskan bahwa investor menginginkan pembagian dividen  yang  tinggi  (Gordon,  1963  dan  Lintner, 1962  dalam Brigham  & Houston,  2011). Hasil  ini sesuai dengan hasil penelitian Marfuah (2006) dan Serang  (2009),  bahwa  pelaku  pasar  di  Indonesia menyukai pembayaran dividen yang tinggi sesuai dengan harapan investor (pertimbangan kenaikan dividen-kenaikan  laba).
Hasil temuan juga terkait dengan kecerdas- an  investor  dalam  mengelola  informasi.  Temuan pada penelitian ini memberikan makna bahwa per- usahaan  yang  membagikan  dividen  tinggi  pada saat labanya naik, bisa jadi semata-mata hanya ditu- jukan  untuk  mempertahankan  jumlah  investor yang  menyukai  kebijakan  dividen  tinggi  per- usahaan.  Perusahaan  seharusnya  mampu  mem- bagikan  dividen  yang  lebih  tinggi  (proporsional terhadap  kenaikan  laba  dan  sumber  dana  inter- nalnya),  sehingga  pembayaran  dividen  benar- benar  mencerminkan  harapan  para  pelaku  pasar terutama pemegang sahamnya.

## Aktivitas Volume  Perdagangan
Berdasarkan  hasil  pengujian  H 3 ,  aktivitas volume perdagangan memperlihatkan adanya pe- ningkatan namun tidak signifikan. Kenaikan rata- rata aktivitas volume perdagangan saham menun- jukkan bahwa sebagian kecil pelaku pasar mencoba untuk mendapatkan abnormal return pada sejumlah saham tertentu setelah pengumuman dividen, te- tapi  sebagian  besar  pelaku  pasar  tidak  bereaksi terhadap pengumuman dividen naik dan laba naik. Hal ini menyebabkan perbedaan aktivitas volume perdagangan saham sebelum dan setelah peristiwa tersebut secara statistik tidak signifikan (mening- kat hanya  sebesar 3,04%).
Hasil  temuan  empiris sesuai  dengan  pene- litian Sularso (2003) bahwa dividen yang mening- kat  merupakan  sinyal  bad  news.  Oleh  karena  pe- ningkatan aktivitas volume perdagangannya tidak signifikan, maka pelaku pasar menganggap bahwa peristiwa pembagian dividen yang meningkat saat perusahaan memiliki peningkatan laba meningkat adalah keinginan perusahaan untuk menjaga loya- litas  pelaku  pasar  terhadap  perusahaan  tersebut. Dengan demikian, volume perdagangan tidak me- ningkat secara signifikan. Para pelaku pasar masih menunggu informasi selanjutnya yang akan mem- bantu  mereka  dalam  membuat  keputusan  lebih lanjut.  Penelitian  ini  memperkuat  bukti  empiris sebelumnya yang menyatakan bahwa pelaku pasar modal  Indonesia  memberikan  reaksi  negatif  ter- hadap pengumuman dividen naik dan laba naik.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Pengumuman  dividen  naik  saat  laba  naik menyebabkan  ROE  setahun  kedepan  mengalami penurunan secara signifikan. Besarnya persentase peningkatan  laba  jika  dibandingkan  dengan  pe- ningkatan ekuitas adalah 10,22% dan 16,60%. ROE pada  setahun  kedepan  menurun  karena  investor melihat seharusnya pembagian dividen bisa lebih tinggi dari seharusnya karena ekuitas perusahaan menumpuk. Pelaku pasar modal Indonesia dapat dijelaskan  oleh  bird  in  the  hand  theory  yaitu  lebih prefer terhadap pembagian dividen yang tinggi.
Investor  bereaksi  negatif  terhadap  peng- umuman  kenaikan  dividen  naik  saat  laba  me- ningkat. Peristiwa tersebut bisa jadi semata-mata hanya  ditujukan  untuk  mempertahankan  jumlah investor yang hanya menyukai kebijakan dividen tinggi  tanpa  melihat kondisi  perusahaan  seutuh- nya. Perusahaan seharusnya mampu membagikan dividen yang lebih tinggi (proporsional terhadap kenaikan laba dan sumber  dana internalnya), se- hingga pembayaran dividen benar-benar mencer- minkan harapan sebagian besar para pelaku pasar.

## Sinyal Profitabilitas dan Reaksi Pasar Modal Terkait Peningkatan Dividen Saat Laba Meningkat
Tarsisius Renald Suganda & El Hezekiah Sabbat
Terjadi  peningkatan  aktivitas  volume  per- dagangan  saham  setelah  pengumuman  dividen naik saat laba naik namun tidak signifikan. Seba- gian kecil pelaku pasar mencoba mendapatkan re- turn setelah pengumuman dividen, namun sebagian besar pelaku pasar tidak bereaksi terhadap peng- umuman dividen, sehingga mengakibatkan kenaik- an perdagangan saham yang tidak signifikan.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian, disarankan be- berapa  hal  untuk  pihak  manajemen  perusahaan, pihak  investor  dan  calon  investor,  pihak  peneliti selanjutnya, dan saran pengembangan teori. Pihak manajemen perusahaan harus mempertimbangkan besarnya pembagian dividen saat perusahaan ter- sebut mengalami peningkatan laba karena hal ter- sebut mempengaruhi reaksi para pemegang saham. Segala informasi terkait pembagian dividen tunai maupun terkait rencana pengembangan usaha se- tidaknya  diungkapkan  pada  para  pelaku  pasar khususnya  pemegang  saham.  Bagi  investor  dan calon investor, segala bentuk informasi yang dike- luarkan  perusahaan  (corporate  actions)  harus  di- analisis dengan sebaik-baiknya. Keputusan inves- tasi yang baik adalah keputusan yang berbasis ting- kat  kedalaman  analisis  yang  baik.  Pelaku  pasar diharapkan  menggali  informasi  lebih  dalam  lagi perihal  perusahaan  investasiannya  terkait  aksi perusahaan  yang  berdampak  pada  pembagian keuntungan bagi pemegang saham.
Saran  bagi  pengembangan  riset  atau  pene- litian selanjutnya adalah untuk mengelompokkan sampel tidak hanya untuk perusahaan yang mem- bagikan dividen naik saat labanya naik, tetapi juga saat dividen turun-laba turun atau dividen naik- laba  turun,  dan  lainnya.  Pembentukan  matriks dividen-laba  akan  memperkaya  hasil  penelitian. Peneliti selanjutnya juga dapat menambahkan rasio profitabilitas, ataupun mempertimbangkan ukuran dan umur perusahaan yang membagikan dividen,
maupun  faktor-faktor  lainnya  yang  dapat  mem- pengaruhi hasil penelitian.
Bagi  pengembangan  teori,  peristiwa  peng- umuman dividen dan laba dapat dijadikan sebagai bahan  kajian  empiris untuk  menilai  kondisi  fun- damental  perusahaan  pada  masa  mendatang. Kecanggihan  pelaku  pasar  juga  menjadi  faktor penting dalam pengembangan ilmu pengetahuan pasar modal.

## DAFTAR  PUSTAKA
Amah,  N.  &  Nuraina,  E.  2012.  Reaksi  Pasar  sebagai Dampak  Publikasi Dividen:  Studi  Empiris  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama Tahun 2004-2006. Prestasi, 10(2): 105-116.
Astuty, N.M.R.K. & Siregar, S.V. 2008. Hubungan antara Sinyal Dividen Tunai dengan Kinerja Operasional dan Kinerja Pasar. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 5(1): 77-101.
Bhattacharya,  S. 1979.  Imperfect Information, Dividend Policy, and the Bird in the Hand  Fallacy.  Bell Journal  of Economics, 10(1): 259-270.
Brigham, E.F. & Houston, J.F. 2011. Dasar-Dasar Manajemen
Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Beaver,  W.H.  1968.  Market Price,  Financial  Ratio,  and the Prediction of Failure. Journal  of  Accounting Research , 6(2):  179-193.
Gordon,  M.J.  1963. Optimal  Investment  and  Financing Policy. Journal of  Finance ,  18(2):  264-272.
Grullon, G., Michaely, R., Benartzi, S., & Thaler, R.H. 2005. Dividend Changes Do Not Signal in Future Profit- ability. Journal of  Business, 78(5): 1659-1682.
Gumanti,  T.A.  2013.  Kebijakan  Dividen.  Edisi  1. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Haryanto,  S.  2011.  Reaksi  Investor  terhadap Pengumuman Dividen di  Bursa Efek  Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 15(2): 213-220.
Jogiyanto,  H. 2013. Teori  Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi 8. Yogyakarta: BPFE.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 335–344
Lintner,  J.  1962.  Dividends,  Earnings,  Leverage,  Stock Prices and Supply of Capital to Corporations. The Review of Economics and Statistics , 44(3): 243-269.
Marfuah.  2006.  Pengaruh  Kecanggihan  Investor terhadap Ketepatan Reaksi Pasar dalam Merespon Pengumuman  Dividen  Meningkat.  JAAI,  10(2): 137-154.
Mirdah,  A.  &  Solikhin,  A.  2010.  Analisis  Dampak
Pengumuman  Dividen terhadap Reaksi
Pasar  (Studi  Empiris  pada  Bursa Efek Indonesia Perioda  tahun  2008).  Jurnal Penelitian  Universitas Jambi Seri Humaniora, 12(2): 1-8.
Natasya,  L.A.  &  Suganda,  T.R.  2013.  Kandungan
Informasi  Pengumuman  Saham
Bonus:  Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 17(3): 389-399.
Parsian, H.,  Koloukhi, A.S.,  & Abdolnejad, S. 2013. The Relationship  between  Dividend  Payouts  Ratio and  Future  Earnings  Growth,  A  Case  of  Listed Company in Iran Market. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business , 5(4): 306-312.
Serang,  E.F.  2009.  Reaksi  Pasar  atas  Pengumuman Perubahan  Dividen  Tunai  dan  Pengujian Perubahan  Dividen  Sebagai  Sinyal  Profitabilitas Perusahaan  di  Masa  Mendatang  (Studi  pada Perusahaan LQ 45 yang Terdaftar di BEI). Skripsi. Fakultas  Ekonomi  Universitas Airlangga.
Sularso,  R.A.  2003.  Pengaruh  Pengumuman  Dividen terhadap  Perubahan  Harga  Saham  (Return) Sebelum  dan Sesudah Ex-Dividend Date di  Bursa Efek  Jakarta (BEJ). Jurnal Akuntansi  &  Keuangan, 5(1):  1-17.
Wibowo, F.A. & Indriantoro, N. 1998. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Reaksi  Pasar
t e r h a d a p Pengumuman Dividen Saham. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 13(4):  2-25.
Yapitro,  C.,  Hananto,  H.,  &  Linuwih,  S.  2013.  Studi Pengaruh  Pengumuman Dividen t e r h a d a p
Reaksi Pasar  pada Badan Usaha Go  Public  yang Terdaftar  pada Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2009-2011.  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas Surabaya ,  2(1): 1-14.