Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.1 Januari 2012, hlm. 86–98 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Satia Nur Maharani : Telp.+62 341 955 2045 E-mail: tiamaharani@ymail.com

## KANDUNGAN INFORMASI LABA BERSIH DAN ARUS KAS TERHADAP REAKSI PERUBAHAN RETURN SAHAM

## Satia Nur Maharani
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang Jl. Semarang No. 5 Malang

## Abstract
This paper presented an investigation of the listed LQ45 companies in Indonesia Security Exchange (BEI). This investigation examined the influence of earnings (EPS) and cash flows (OCF) to the in explaining stock returns and stock price.This study used the accounting data of the companies listed in the BEI from 2008-2010. Furthermore, it employed a two of statistical procedures (regression analysis and path analysis). Also, 31 Indonesian corporations were selected for testing the hypotheses. The results of this paper indicated the exist- ence of information value of earnings and there was sufficient evidence to confirm information content to make the market react but cash flow does not have sufficient evidence to affect stock returns and stock price
Key words: earning per share, cash flow, stock return, stock prices
Investasi bila dipandang dari arti kata memiliki dua dimensi pengertian yaitu pertama, menem- patkan dana pada aktiva keuangan yang sifatnya financial asset atau real asset untuk mendapatkan hasil di kemudian hari. Kedua, investasi adalah me- manfaatkan waktu, materi, tenaga untuk men- dapatkan pendapatan di kemudian hari. Filosofi dasar investasi adalah semakin tinggi tingkat re- turn maka akan diikuti peningkatan ri siko. Untuk mengurangi risiko investasi dan mendapatkan hasil yang optimal dari investasi maka diperlukan pengelolaan yang efektif. Melakukan analisis investasi sebelum mengambil keputusan investasi merupakan salah satu bentuk pengelolaan yang efektif. Efektifitas pengelolaan portofolio salah satu indikatornya adalah melalui analisis berbagai informasi yang ada di pasar. Informasi tersebut baik internal terkait dengan emiten maupun ekster-
nal atau makro baik politik, ekonomi dan kepastian hukum.
Informasi memiliki peranan penting dalam proses pengambilan keputusan investasi. Informasi yang akurat dan relevan dapat memengaruhi reaksi investor atas keputusan investasinya yang tereflek- sikan pada perubahan harga saham. Fama (1970) dalam teori pasar efisien menyatakan bahwa pasar dikatakan efisien apabila harga saham mampu merefleksikan secara penuh informasi pasar, sedangkan Beaver & Dukes (1972) menjelaskan tidak hanya informasi saja yang dibutuhkan oleh pasar untuk dikatakan efisien melainkan juga ke- canggihan investor dalam menganalisis informasi sehingga keputusannya adalah keputusan yang benar. Sedikitnya terdapat dua jenis analisis inves- tasi yaitu analisis fundamental dan analisis tek- nikal.

## Kandungan Informasi Laba Bersih dan Arus Kas terhadap Reaksi Perubahan Return Saham
Analisis fundamental adalah suatu analisis yang mempelajari berbagai hal terkait dengan kon- disi keuangan suatu perusahaan dengan tujuan untuk mengetahui sifat-sifat dasar dan karakteris- tik operasional dari perusahaan publik. Selain mela- lui analisis laporan keuangan menggunakan me- tode penilaian rasio keuangan, analisis fundamen- tal juga dilakukan melalui analisis industri seperti identifikasi perekonomian makro, kebijakan eko- nomi oleh pemerintah, analisis kualitatif seperti ki- nerja perusahaan dan sensitivitas perusahaan ter- hadap tingkat stabilitas ekonomi untuk menilai prospek ke depan. Analisis fundamental adalah untuk menjawab pertanyaan mengapa harga itu bergerak. Berbeda dengan analisis fundamental maka analisis teknikal adalah studi tentang perge- rakan harga pasar yang dipresentasikan oleh me- dia grafik untuk memprediksi tren harga di masa yang akan datang. Pemanfaatan data historis per- dagangan saham tertentu sebagai dasar penghi- tungan statistik maupun model rumus yang lain akan membentuk pola-pola tren yang sifatnya ber- ulang sehingga mampu memberikan informasi sinyal tren berikutnya. Oleh karena itu dapat dinyatakan bahwa analisis teknikal adalah untuk menjawab kapan harga tersebut bergerak dan kapan waktu yang tepat untuk melakukan penjual- an dan pembelian.
Pendekatan manajemen keuangan sebagai dasar analisis fundamental menekankan pada ana- lisis laporan keuangan. Sebuah pertanyaan besar apakah analisis fundamental masih merupakan alat analisis yang optimal ketika harga sudah terbentuk di pasar memerlukan penelitian. Secara teori, mela- lui analisis laporan keuangan investor dapat meng- evaluasi hasil usaha dan risiko usaha, mengukur kinerja tahun berjalan dengan tahun sebelumnya serta membandingkan dengan kinerja perusahaan sejenis dan dengan analisis laporan keuangan in- vestor dapat memprediksi tingkat expected return dari investasi yang ditanamkan. Tujuan ini dicapai melalui proses analisis rasio keuangan yaitu dengan mengukur hubungan antara sumber-sumber eko-
nomi perusahaan dengan aliran keuangan yang disajikan dalam laporan keuangan. Oleh karena itu dalam signaling theory laporan keuangan dianggap sebagai salah satu media perusahaan agar inves- tor mempertahankan investasinya dan sebagai media mereduksi asimetri informasi antara perusa- haan dengan investor. Utami & Suharmadi (1998) menjelaskan bahwa faktor fundamental keuangan perusahaan memiliki peranan penting dalam pe- ngambilan keputusan investasi, sebagai alat peni- laian risiko dan return saham dan untuk mendeteksi perubahan volatilitas saham terhadap nilai intrin- siknya.
Dalam konteks pasar efisien informasi dika- takan memiliki kandungan informasi apabila sa- ham mengalami respon terhadap informasi ter- sebut. Terdapat beberapa jenis informasi dari rasio keuangan dengan fungsi tujuan analisis yang ber- beda. Rasio likuiditas untuk mengetahui seberapa mampu perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendek, rasio profitabilitas untuk mengetahui kemampuan menghasilkan laba, rasio solvabilitas untuk mengetahui berbagai informasi terkait eksistensi hutang dalam membiayai perusahaan dan lain-lain. Rasio laba bersih dan arus kas memi- liki kandungan informasi yang signifikan dalam memengaruhi harga dan return saham. Kandungan informasi laba bersih dan arus kas memberikan gambaran kepada investor terhadap laba yang akan diperoleh dari perlembar saham yang ditanamkan serta kestabilan kondisi keuangan emiten sehingga secara teori kandungan informasi laba bersih dan arus kas berpengaruh terhadap reaksi pasar. Infor- masi memiliki makna atau nilai bagi investor jika keberadaan informasi tersebut menyebabkannya investor melakukan transaksi di pasar modal, di- mana transaksi ini salah satunya tercermin melalui perubahan harga saham dan return saham. Dengan demikian, seberapa jauh relevansi atau kegunaan suatu informasi dapat dilihat dengan mempelajari kaitan antara pergerakan harga saham dan return saham di pasar modal dengan keberadaan informasi tersebut.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98
Beberapa penelitian baik di dalam maupun di luar negeri menunjukkan bahwa laba bersih dan arus kas memengaruhi reaksi investor yang tercer- min pada perubahan harga dan return saham. Dalam penelitiannya Ball & Brown (1968) mengungkapkan bahwa pengumuman laporan keuangan memiliki kandungan informasi ditunjukkan dengan naiknya kegiatan perdagangan saham dan variabilitas return saham pada minggu pengumuman laporan ke- uangan. Penelitian ini kemudian didukung oleh Beaver & Dukes (1972) dan Bowen, et al. (1987) dimana berhasil mengungkapkan return saham laba memiliki pengaruh lebih tinggi terhadap laba saham dibandingkan arus kas operasi. Penelitian Benston (1967) menghasilkan variabel laba lebih memiliki kandungan informasi incremental diban- ding aliran kas. Sementara itu beberapa penelitian yang dilakukan di Indonesia seperti Indra & Syam (2004) menunjukkan bahwa investor menggunakan informasi laba terhadap keputusannya untuk mem- beli, menahan, dan melepas saham. Sedangkan Almilia & Sulistyowati (2007) membuktikan bahwa pada periode nonkrisis dan pasca krisis, laba mem- punyai pengaruh signifikan terhadap harga saham.
Mekanisme perdagangan saham menuntut investor untuk mengamati dan menganalisis infor- masi sebagai faktor pembentuk harga. Fama (1970) dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa pasar modal dikatakan efisien apabila harga saham mam- pu secara penuh merefleksikan informasi yang ada. Fama menggolongkan pasar efisien menurut infor- masi dalam tiga kategori yaitu pertama, strong form atau pasar efisien bentuk kuat dimana informasi yang tersedia di pasar adalah informasi masa lalu, informasi yang dipublikasikan dan informasi privat. Kedua adalah semi strong form atau pasar setengah kuat dimana informasi yang ada hanyalah infor- masi masa lalu dan informasi yang dipublikasikan pada periode tersebut. Ketiga adalah weak form atau pasar efisien bentuk lemah dimana informasi yang ada pada periode tersebut hanyalah informasi masa lalu. Selain informasi yang tersedia di pasar, Beaver (1968) mengemukakan pentingnya kemam-
puan dan kecanggihan investor untuk menganalisis dan mengintepretasikan informasi sebagai faktor penting pasar dikatakan efisien.
Salah satu bentuk informasi fundamental ke- uangan adalah laporan keuangan yang dipublikasi- kan. Laporan keuangan merupakan salah satu ben- tuk informasi penting untuk mengambil keputusan investasi. PSAK IAI No. 1 (2011) menyatakan bah- wa tujuan laporan keuangan adalah menyediakan informasi tentang posisi keuangan, kinerja, dan arus kas perusahaan yang bermanfaat bagi seba- gian besar pengguna dalam pengambilan keputus- an ekonomi. Tujuan laporan keuangan, seperti yang dikemukakan oleh standar akuntansi keuang- an, sama dengan tujuan laporan keuangan yang dikemukakan oleh Statement of Financial Account- ing Concepts (SFAC) No.1 yang dikeluarkan oleh Financial Accounting Standard Board (FASB) di Amerika Serikat, yang menunujukkan bahwa tu- juan laporan keuangan adalah menyediakan infor- masi yang berguna bagi keputusan investasi dan kredit, informasi yang berguna dalam menilai arus kas masa depan,dan informasi yang mengenai sum- ber daya perusahaan, klaim, terhadap sumber daya tersebut, dan perubahan didalamnya
Beaver (1968) menyatakan bahwa apabila ter- jadi perubahan harga saham pada saat informasi telah tersedia, seluruh pelaku pasar mendapatkan informasi atau tidak terdapat asimetri informasi maka perubahan harga saham adalah disebabkan informasi yang tersedia. Beberapa penelitian mem- buktikan bahwa perubahan perilaku investor di- pengaruhi oleh informasi yang tersaji dalam lapor- an keuangan. Perubahan perilaku ini tentunya berpengaruh terhadap return dan harga saham. Kandungan informasi laporan keuangan mem- berikan makna potensi kekayaan yang mampu memberikan pengaruh terhadap perilaku investor. Penelitian yang dilakukan untuk menguji pengaruh kandungan informasi laporan keuangan terhadap perubahan harga saham disebut studi peristiwa atau ( event study ). Event study menurut Jogiyanto (2000) adalah studi untuk mempelajari perubahan perilaku

## Kandungan Informasi Laba Bersih dan Arus Kas terhadap Reaksi Perubahan Return Saham
pasar yang disebabkan oleh peristiwa dimana pada periode tersebut terdapat informasi yang dipublikasikan.
Salah satu komponen penting laporan ke- uangan yang memberikan pengaruh terhadap peri- laku ekonomis pasar adalah laba bersih dan arus kas (Clubb, 1995). Ball & Brown (1968) membukti- kan laporan keuangan yang dipublikasikan diwa- kili oleh variabel laba akuntansi memiliki kandung- an informasi ditunjukkan dengan adanya pening- katan volatilitas harga saham dan variabilitas ting- kat return pada minggu pengumuman laporan ke- uangan. Akan tetapi kontroversi terjadi pada laba akuntansi sebagai produk akuntansi yang meng- gunakan pendekatan akrual sehingga diragukan keandalan dan reliabilitasnya sebagai alat peng- ukur kinerja dan untuk mengestimasi arus kas masa depan. Meskipun laba memiliki banyak kon- troversi, FASB sendiri dalam IFAC No.1 masih menganggap bahwa informasi laba berdasarkan akrual masih lebih baik dibandingkan berdasarkan kas untuk mengukur penerimaan dan pengeluaran kas masa depan.
Beberapa penelitian memberikan hasil te- muan yang berbeda-beda. Sharma & Iselin (2003) menemukan laba memiliki hubungan lebih kuat dibandingkan arus kas terhadap return saham. Arus kas pada penelitiannya menggunakan indi- kator laba bersih ditambah depresiasi,deplesiasi dan amortisasi. Bowen, et al . (1987) menemukan arus kas merupakan alat prediksi yang lebih baik dibandingkan laba dalam memprediksi arus kas masa depan.
Parawiyati & Baridwan (1998) menunjukkan bahwa laba dan arus kas adalah signifikan untuk dijadikan prediktor laba dan arus kas masa depan dan laba merupakan prediktor yang lebih baik di- bandingkan arus kas. Kurniawan & Indriantoro (2000) melakukan penelitian tentang hubungan antara komponen-komponen laba dengan return saham akan tetapi penelitian ini tidak mampu me- nunjukkan hubungan antara komponen laba de-
ngan return saham. Triyono & Hartono (2000) menggunakan regresi linier dengan pendekatan level dan return untuk mengetahui kandungan informasi arus kas, komponen arus kas, dan laba akuntansi terhadap harga dan return saham. Hasil pengujian model levels menunjukkan bahwa total arus kas tidak mempunyai kandungan informasi, tetapi pemisahan ketiga komponen arus kas men- jadi arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan mempunyai kandungan informasi terhadap harga saham namun tidak ditemukan hu- bungannya dengan return saham. Almilia & Sulistyowati (2007) melakukan penelitian untuk mengetahui pengaruh relevansi nilai laba akun- tansi, arus kas operasi dan nilai buku ekuitas ter- hadap harga saham selama periode disekitar krisis pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Berdasarkan penelitian ter- sebut dihasilkan kesimpulan bahwa pada periode krisis variabel nilai buku ekuitas mempunyai pe- ngaruh yang signifikan terhadap harga saham, sedangkan pada periode nonkrisis dan pasca krisis laba dan arus kas operasi mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel harga saham.
Berdasarkan berbagai penelitian baik di da- lam maupun di luar negeri yang telah dipaparkan, artikel kali ini merupakan hasil penelitian yang dilakukan untuk menguji kandungan informasi pada laba bersih yang diukur melalui earning per share dengan asumsi merupakan indikator yang lebih mendekati return yang didapatkan oleh pasar. Selain itu penelitian ini juga ingin menguji kandungan informasi arus kas yang dipilah sesuai dengan klasifikasinya. Kedua variabel tersebut di- ukur manakah kandungan informasi yang lebih berpengaruh terhadap harga saham dan return sa- ham secara parsial dengan menggunakan regresi sederhana dan analisis jalur ( path analysis ) untuk mengetahui jalur yang digunakan oleh pengambil keputusan supaya dapat diperoleh keputusan yang maksimal.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98

## HIPOTESIS
Untuk menguji pengaruh langsung dan pe- ngaruh tidak langsung arus kas dan laba terhadap harga saham dan return saham, maka peneliti me- ngajukan hipotesis penelitian yang dirumuskan se- bagai berikut:
H 1 : Laba bersih berpengaruh terhadap return saham perusahaan LQ45.
H 2 : Laba bersih berpengaruh terhadap harga saham perusahaan LQ45.
H 3 : Ada pengaruh tidak langsung dari laba bersih terhadap harga saham melalui return saham perusahaan LQ45.
H 4 : Arus kas operasi berpengaruh terhadap terhadap return saham perusahaan LQ45.
H 5 : Arus kas operasi berpengaruh terhadap terhadap harga saham perusahaan LQ45.
H 6 : Ada pengaruh tidak langsung dari arus kas operasi terhadap harga saham melalui return saham perusahaan LQ45.
H 7 : Arus kas investasi berpengaruh terhadap terhadap return saham perusahaan LQ45.
H 8 : Arus kas investasi berpengaruh terhadap terhadap harga saham perusahaan LQ45.
H 9 : Ada pengaruh tidak langsung dari arus kas investasi terhadap harga saham melalui return saham perusahaan LQ45.
H 10 : Arus kas pendanaan berpengaruh terhadap terhadap return saham perusahaan LQ45.
H 11 : Arus kas pendanaan berpengaruh terhadap terhadap harga saham perusahaan LQ45.
H 12 : Ada pengaruh tidak langsung dari arus kas pendanaan terhadap harga saham melalui re- turn saham perusahaan LQ45.

## METODE
Penelitian ini menguji hubungan antara vari- abel bebas, variabel terikat dan variabel interven- ing. Variabel terikat pada penelitian ini adalah
harga saham , s edangkan variabel bebasnya terdiri atas informasi laba dan komponen-komponen arus kas sedangkan variabel intervening adalah return saham (Z). Seluruh variabel merupakan data lapor- an keuangan dari perusahaan yang selama tiga ta- hun berturut-turut termasuk dalam LQ45. Oleh karena itu metode penelitian yang digunakan ada- lah metode survei karena mempelajari data sampel dari suatu populasi untuk ditemukan hubungan- hubungan antar variabel.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia (BEI) berdasarkan purposive sampling untuk men- dapatkan sampel yang sesuai dengan kriteria pene- litian yaitu perusahaan yang tergolong LQ45 selama tiga tahun berturut-turut dan mempublikasikan laporan keuangannya secara periodik mulai tahun 2008-2010. LQ 45 dipilih karena didalamnya berisi perusahaan–perusahaan yang sahamnya memiliki tingkat likuiditas dan kapitalisasi pasar yang tinggi. Berdasarkan kriteria tersebut ditetapkan 31 jumlah sampel emiten.
Penelitian menggunakan data sekunder, di- dapatkan secara tidak langsung dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI), Laporan ke- uangan auditan dari www.idx.co.id dan harga saham tahunan dari ICMD. Penelitian dilakukan dengan mengumpulkan harga saham perusahaan LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia lima hari sebelum tanggal pengumuman, dan lima hari se- sudah tanggal pengumuman (H-5 sampai H+5). Alasan penentuan periode jendela (windows period) lima hari sebelum dan sesudah tanggal pengumum- an adalah untuk menghindari adanya faktor-faktor lain yang memengaruhi volume perdagangan sa- ham (confounding effect) seperti adanya pengumum- an right issue, pembagian dividen, saham bonus, dan stock split yang menyebabkan tingkat ke- untungan dan volume perdagangan saham suatu perusahaan mengalami perubahan. Periode yang terlalu panjang (lebih dari 5 hari) dimungkinkan
hasil penelitian akan bias dalam melihat pengaruh- nya. Harga saham diperoleh dari ICMD selama 3 tahun berturut-turut pada tahun 2008-2010. Data yang diperoleh dari sumber dokumentasi, yaitu berupa ICMD dan laporan keuangan auditan dari www.idx.co.id maka teknik pengumpulan data yang digunakan adalah teknik dokumentasi.
Untuk menganalisis hubungan variabel X (informasi laba, arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan) terhadap variabel Y (harga saham), maka dalam penelitian ini meng- gunakan metode regresi linier berganda yang pengolahannya menggunakan software SPSS for windows . Analisis ini digunakan untuk mengetahui besarnya pengaruh laba dan arus kas terhadap variabel return saham dan harga saham. Analisis path dilakukan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini yaitu untuk mengeta- hui pengaruh tidak langsung laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z). Analisis yang digunakan adalah analisis jalur ( path analysis ). Menurut Solimun (2002), terdapat 5 langkah dalam melaksanakan analisis jalur/lintasan, yaitu merancang model ber- dasarkan konsep dan teori, pemeriksaan terhadap asumsi yang melandasi, pendugaan parameter atau perhitungan koefisien path, pemeriksaan vali- ditas model dan terakhir melakukan interpretasi hasil analisis.
Variabel terikat dalam penelitian ini adalah harga saham (Y) yaitu closing price. Variabel inter- vening pada penelitian ini adalah return saham (Z) yang diukur dari capital gain/loss dengan meniada- kan faktor dividen. Sedangkan untuk variabel bebasnya terdiri dari EPS (X 1 ) adalah laba bersih yang tersedia untuk para pemegang saham per lem- bar saham. Earnings per share mencermin laba bersih yang mampu dihasilkan dari setiap lembar saham. Cash flow from operation per share - CFOPS (X 2 ) adalah arus kas dari aktivitas operasi dibagi dengan per
lembar saham. CFOPS mencerminkan kemampuan dalam setiap penyertaan saham yang dilakukan mampu membiayai operasi perusahaan sehingga menghasilkan kas atau setara kas. Cash flow from investing per share - CFIPS (X 3 ) adalah arus kas dari investasi dibagi dengan per lembar saham yang beredar selama periode akuntansi. CFIPS mencer- minkan kemampuan perusahaan untuk memper- oleh dan menggunakan aktiva jangka panjang setiap jumlah lembar saham yang beredar selama periode akuntansi. Cash flow from financing per share - CFFPS (X 4 ) adalah arus kas dari aktivitas pen- danaan dibagi dengan per lembar saham yang ber- edar pada periode akuntansi. CFFPS mencermin- kan kemampuan perusahaan dalam mengelola aktivitas pendanaan dari setiap penyertaan saham

## HASIL
Analisis regresi berganda yang pertama dila- kukan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini yaitu untuk mengetahui pe- ngaruh laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap return saham (Z). Hasil pengujian analisis regresi berganda ditunjukkan pada Tabel 1.

## Tabel 1
Variabel Koefisien Regresi t hit Sig. Bebas Terikat EPS Z 0,385 1,929 0,032 CFOPS -0,229 -0,880 0,389 CFIPS 0,082 0,351 0,729 CFFPS -0.091 -0,396 0,696 R = 0,0042 R Square = 0,196 Adjusted R Square = 0,042 Konstanta = 0,007
Signifikansi F = 0,311 N
= 31
Tabel  2 Variabel Koefisien Regresi t hit Sig. Bebas Terikat EPS Y 0,872 8,229 0,000 CFOPS 0,033 0,237 0,815 CFIPS -0,056 -0,458 0,652 CFFPS 0,098 0,811 0,427 R = 0,880 R Square = 0,774 Adjusted R Square = 0,730 Konstanta = 0,341 Signifikansi F = 0,000 N = 31 Tabel 3 Variabel Dependen Variabel Independen Hasil Pengujian (p value) Keterangan Keputusan Return Saham (Z)  EPS (X 1 ) 0,015 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,032 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,033 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,025 Signifikan Linier Harga Saham (Y) EPS (X 1 ) 0,003 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,005 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,002 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,000 Signifikan Linier RETURN (Z) 0,000 Signifikan Linier
Tabel 1. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda antara Laba Bersih, Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, dan Arus Kas Pendanaan terhadap Return Saham
Dari Tabel 1 dapat diperoleh persamaan re- gresi linier berganda sebagai berikut:

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98
Z = β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + e 1
Di mana: Z = 0,385 X 1 – 0,229X 2 + 0,082X 3 -0,091X 4
Interpretasi dari persamaan regresi ber- ganda tersebut adalah sebagai berikut. Koefisien regresi laba bersih ( β 1 ) memiliki koefisien regresi bertanda positif sebesar 0,385. Hal ini menunjukkan bahwa perubahan laba bersih akan memberi pe- ngaruh yang searah sebesar 38,5% terhadap return saham. Variabel laba bersih (X 1 ) memiliki nilai signifikansi t sebesar 0,032, karena signifikansi t < 5% yaitu 0,032 <0,05, maka secara parsial laba ber- sih (X 1 ) berpengaruh signifikan terhadap return sa- ham (Z) atau H 1 diterima. Koefisien regresi arus kas operasi ( β 2 ) memiliki koefisien regresi bertanda negatif sebesar -0,229. Hal ini mengandung makna perubahan arus kas operasi memberi pengaruh berlawanan arah sebesar 22,9% terhadap return saham. Variabel arus kas operasi (X 2 ) memiliki nilai signifikansi t sebesar 0,389, karena signifikansi t>5% yaitu 0,389>0,05, maka secara parsial arus kas operasi (X 2 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham (Z) sehingga H 4 ditolak. Koefisien re- gresi arus kas investasi ( β 3 ) memiliki koefisien regresi bertanda positif sebesar 0,82. Hal ini me- ngandung makna perubahan arus kas investasi memberi pengaruh yang searah sebesar 82% ter- hadap return saham. Variabel arus kas investasi (X 3 ) memiliki nilai signifikansi t sebesar 0,729, karena signifikansi t>5% yaitu 0,729>0,05, maka secara parsial arus kas investasi (X 3 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham (Z) sehingga H 7 ditolak. Koefisien regresi arus kas pendanaan ( β 4 ) memiliki koefisien regresi bertanda negatif sebesar 0,091. Hal ini mengandung makna perubahan arus kas pendanaan akan memberi pengaruh yang searah sebesar 9,1% terhadap return saham. Variabel arus kas pendanaan (X 4 ) memiliki nilai sig- nifikansi t sebesar 0,696 karena signifikansi t<5% yaitu 0,696 > 0,05, maka secara parsial arus kas pendanaan (X 4 ) tidak berpengaruh signifikan ter- hadap return saham (Z) sehingga H 10 ditolak.
R 2 digunakan untuk melihat besarnya pe- ngaruh earnings per share (X 1 ), cash flow from opera-
tion per share (X 2 ), cash flow from investing per share (X 3 ), dan cash flow from financing per share (X 4 ) ter- hadap return saham (Z). Tabel 1 di atas menunjuk- kan bahwa (R 2 ) sebesar 0,196 yang mempunyai makna bahwa pengaruh earnings per share (X 1 ), cash flow from operation per share (X 2 ), cash flow from in- vesting per share (X 3 ), dan cash flow from financing per share (X 4 ) terhadap return saham (Z) adalah sebesar 19,6%, sedangkan sisanya sebesar 80,4% dipe- ngaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti antara lain: pengumuman dividen, merger, dan informasi lain termasuk informasi non keuangan. Investor cenderung menggunakan analisis teknikal untuk berinvestasi saham karena investasi jangka pendek ( temporary invesment ) menjadi pilihan para inves- tor, sehingga volume jual beli saham di bursa sa- ham tinggi, hal ini menyebabkan investor membu- tuhkan waktu yang relatif singkat dalam mengam- bil keputusan berinvestasi. Tabel 1 juga menun- jukkan koefisien korelasi (R) sebesar 0,442 yang menunjukkan bahwa korelasi atau hubungan vari- abel antara laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap return saham (Z) adalah kuat.
Analisis regresi berganda yang kedua dila- kukan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini yaitu untuk mengetahui pe- ngaruh laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 ) ter- hadap harga saham (Y). Hasil pengujian analisis regresi berganda ditunjukkan pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Pengujian Regresi Linier Berganda antara Laba Bersih, Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, dan Arus Kas Pendanaan terhadap Harga Saham

## Tabel 1
Variabel Koefisien Regresi t hit Sig. Bebas Terikat EPS Z 0,385 1,929 0,032 CFOPS -0,229 -0,880 0,389 CFIPS 0,082 0,351 0,729 CFFPS -0.091 -0,396 0,696 R = 0,0042 R Square = 0,196 Adjusted R Square = 0,042 Konstanta = 0,007 Signifikansi F = 0,311 N = 31
Tabel  2
Variabel Koefisien Regresi t hit Sig. Bebas Terikat EPS Y 0,872 8,229 0,000 CFOPS 0,033 0,237 0,815 CFIPS -0,056 -0,458 0,652 CFFPS 0,098 0,811 0,427 R = 0,880 R Square = 0,774 Adjusted R Square = 0,730 Konstanta = 0,341 Signifikansi F = 0,000 N = 31 Tabel 3 Variabel Dependen Variabel Independen Hasil Pengujian (p value) Keterangan Keputusan Return Saham (Z)  EPS (X 1 ) 0,015 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,032 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,033 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,025 Signifikan Linier Harga Saham (Y) EPS (X 1 ) 0,003 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,005 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,002 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,000 Signifikan Linier RETURN (Z) 0,000 Signifikan Linier

## Kandungan Informasi Laba Bersih dan Arus Kas terhadap Reaksi Perubahan Return Saham
Persamaan regresi berganda yang diguna- kan untuk menganalisis hubungan antar variabel ini adalah:
Y = β 5 X 1 + β 6 X 2 + β 7 X 3 + β 8 X 4 + β 9 Z + e 2 Di mana Y = 0,872X 1 + 0,033X 2 -0,056X 3 + 0,098X 4 Interpretasi dari persamaan regresi ber- ganda (Tabel 2) adalah sebagai berikut. Koefisien regresi laba bersih ( β 5 ) memiliki koefisien regresi bertanda positif sebesar 0,872. Hal ini menunjukkan perubahan laba bersih memberi pengaruh yang searah sebesar 87,2% terhadap harga saham. Variabel laba bersih (X 1 ) memiliki nilai signifikansi t sebesar 0,000, karena signifikansi t<5% yaitu 0,000> 0,05, maka secara parsial laba bersih (X 1 ) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y) sehingga H 2 diterima. Koefisien regresi arus kas operasi ( β 6 ) memiliki koefisien regresi bertanda po- sitif sebesar 0,033. Hal ini mengandung makna per- ubahan arus kas operasi akan memberi pengaruh yang searah sebesar 3,3% terhadap harga saham. Variabel arus kas operasi (X 2 ) memiliki nilai signifi- kansi t sebesar 0,815, karena signifikansi t>5% yaitu 0,815>0,05, maka secara parsial arus kas ope- rasi (X 2 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y) sehingga H 5 ditolak. Koefisien re- gresi arus kas investasi ( β 7 ) memiliki koefisien re- gresi bertanda negatif sebesar 0,098. Hal ini me- ngandung makna perubahan arus kas investasi memberi pengaruh yang searah sebesar 9,8% ter- hadap harga saham. Variabel arus kas investasi (X 3 ) memiliki nilai signifikansi t sebesar 0,652 karena signifikansi t > 5% yaitu 0,652 > 0,05, maka secara parsial arus kas investasi (X 1 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y) sehingga H 8 ditolak. Koefisien regresi arus kas pendanaan ( β 8 ) memiliki koefisien regresi bertanda positif sebesar 0,098. Hal ini mengandung makna perubahan arus kas pendanaan memberi pengaruh yang searah se- besar 9,8% terhadap harga saham. Variabel arus kas pendanaan (X 4 ) memiliki nilai signifikansi t se- besar 0,427, karena signifikansi t < 5% yaitu 0,427>
0,05, maka secara parsial arus kas pendanaan (X 4 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap harga sa- ham (Y) sehingga H 11 ditolak.
R 2 digunakan untuk melihat besarnya pe- ngaruh laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 ) ter- hadap harga saham (Y). Tabel 2 menunjukkan bah- wa R 2 sebesar 0,774 yang mempunyai makna bah- wa pengaruh laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 )terhadap harga saham (Y) adalah sebesar 77,4%, sedangkan sisanya sebesar 22,6% dipenga- ruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti. Variabel- variabel lain yang diperhatikan investor, antara lain: pengaruh volume perdagangan saham di bursa saham, pengumuman dividen, merger, dan infor- masi lain termasuk informasi non keuangan. Selain itu, Tabel 2 menunjukkan koefisien korelasi (R) se- besar 0,88 yang menunjukkan bahwa korelasi atau hubungan variabel antara laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), dan arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap tingkat harga saham (Y) adalah kuat.
Analisis path dilakukan untuk membuktikan hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini yaitu untuk mengetahui pengaruh tidak langsung laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z). Analisis yang digunakan adalah analisis jalur ( path analysis ). Langkah-langkah dalam analisis jalur adalah seba- gai berikut.
Rancangan model hubungan antara variabel adalah variabel laba bersih, arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan berpengaruh terhadap return dan variabel laba bersih, arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendana- an, serta return berpengaruh terhadap harga saham. Pemeriksaan asumsi path secara linier dan aditif dimana asumsi linieritas adalah keadaan di- mana hubungan antara variabel dependen dengan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98
Tabel 4. Hasil Pengujian Regresi Pengaruh Tidak Langsung Laba Bersih, Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, Arus Kas Pendanaan terhadap Harga Saham melalui Return Saham
Tabel 3. Pengujian Asumsi Linieritas
variabel independen bersifat linier (garis lurus). Untuk menguji linieritas menggunakan curve fit dan pendekatan yang digunakan merujuk pada konsep parsimony dimana seluruh model yang digunakan sebagai dasar pengujian signifikan atau non-sig- nifikan berarti model dikatakan linier. Hasil dari pengujian tersebut ditunjukkan pada Tabel 3.
Berdasarkan Tabel 3, dapat diketahui bahwa semua bentuk hubungan antar variabel yang ter- dapat di dalam model adalah linier, karena semua variabel menunjukkan hasil yang signifikan. De- ngan demikian asumsi linieritas pada analisis path telah terpenuhi. Selain itu asumsi model harus ber- sifat aditif ditunjukkan melalui tinggi rendahnya respons semata-mata akibat dari pengaruh penam- bahan data dan atau kelompok yang sifatnya ho- mogen melalui kajian teori dan temuan penelitian sebelumnya yang digunakan sebagai rujukan dalam penelitian. Kajian teoritis dan hasil penelitian terdahulu membuktikan bahwa semua hubungan yang dirancang melalui hubungan hipotesis telah bersifat aditif, sehingga asumsi hubungan bersifat aditif telah terpenuhi.
Hasil regresi dari pengaruh tidak langsung laba bersih (X 1 ), arus kas operasi (X 2 ), arus kas investasi (X 3 ), arus kas pendanaan (X 4 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z) adalah dijelaskan pada Tabel 4.
Dari hasil regresi (Tabel 4) selanjutnya disu- sun model jalur berdasarkan analisis regresi vari- abel dibakukan, secara parsial pada masing-masing persamaan. Analisis path dalam bentuk persamaan adalah sebagai berikut:
Z = β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + e 1 Z = 0,385 X 1 - 0,229X 2 + 0,082X 3 -0,091X 4 Y = β 5 X 1 + β 6 X 2 + β 7 X 3 + β 8 X 4 + β 9 Z + e 2 Y = 0,872X 1 + 0,033X 2 -0,056X 3 + 0,098X 4
Model lintasan ini disebut dengan analisis jalur, dimana pengaruh kesalahan penganggu ditentukan sebagai berikut:
Variabel Dependen Variabel Independen Hasil Pengujian (p value) Keterangan Keputusan Return Saham (Z)  EPS (X 1 ) 0,015 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,032 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,033 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,025 Signifikan Linier Harga Saham (Y) EPS (X 1 ) 0,003 Signifikan Linier CFOPS (X 2 ) 0,005 Signifikan Linier CFIPS (X 3 ) 0,002 Signifikan Linier CFFPS (X 4 ) 0,000 Signifikan Linier RETURN (Z) 0,000 Signifikan Linier
e1 = 896 . 0 196 . 0 1 1 2 1 = − = − R Variabel
Koefisien Regresi t hit Sig. Bebas Terikat EPS Z .872 8.229 .000 CFOPS .033 .237 .815 CFIPS -.056 -.458 .652 CFFPS .098 .811 .427 Return Saham .247 2.358 .029

## Kandungan Informasi Laba Bersih dan Arus Kas terhadap Reaksi Perubahan Return Saham

## Satia Nur Maharani
Pengujian Validitas model di dalam analisis jalur, yaitu koefisien determinasi  total dan theory triming . Koefisien determinasi total diukur dengan:
Rm 2 = 1 – (Pe 1 ) 2 . (Pe 2 ) 2
= 1 – 0,896 2 . 0,420 2
= 0.858
Artinya 85,8  % keragaman  data dapat  dije- laskan oleh model penelitian ini, sedangkan sisanya 14,2 % dijelaskan oleh variabel lain.
Selanjutnya pengujian menggunakan theory thirming dilakukan dengan membuang jalur-jalur yang non signifikan sehingga diperoleh data yang didukung oleh data empiris. Pemilahan jalur melalui theory thirming adalah sebagai berikut.
Hasil penelitian ini pengujian pada variabel laba bersih (X 1 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z) memiliki signifikansi t 0,000 dan
0,05. Pengujian dikatakan signifikan apabila signi- fikansi t <  (5%). Pada penelitian ini, signifikansi t= 0,00 < 0,05 dan signifikansi t=0,032 < 0,05, maka lintasan  atau  jalur  pengaruh  variabel  laba  bersih (X 1 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z) adalah signifikan, sehingga H 3 diterima. Total effect (indirect  effect  +  direct  effect)  pada  pengaruh variabel laba bersih (X 1 ) terhadap harga saham (Y) melalui  return  saham  (Z)  adalah  sebesar (0,872*0,247)  +  0,872  =  1,08.  Angka  total  effect  se- besar  1,08  lebih  besar  dibandingkan  direct  effect, ini menunjukkan pengaruh yang lebih besar pada variabel laba bersih (X 1 ) terhadap harga saham (Y) melalui return saham (Z) dibandingkan laba bersih (X 1 ) berpengaruh langsung terhadap harga saham (Y).

## PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menghasilkan  temuan  diteri- manya H 1 dan  H 2 sedangkan  H 4 ,  H 5 ,  H 7 ,  H 8 ,  dan H 10 ditolak.  Hasil  ini  membuktikan  bahwa  laba
e2 = 420 . 0 823 . 0 1 1 2 1     R
Gambar 1. Hasil Analisis Jalur Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Operasi (X 2 ), Arus Kas Investasi,
Arus Kas Pendanaan (X 4 ) terhadap Harga Saham (Y) melalui Return Saham (Z) X1 Y Z  1 = 0.385 Sig. = 0.032  3 = 0.082 Sig. = 0.729  7 = 0 .247 Sig. = 0.029 e2 = 0.420 X4  2 = -0.229 Sig. = 0.389  4 = -0.091 Sig. = 0.696 X2 X3  5 = 0.872 Sig. = 0.000  6 = .033 Sig. = .815
 8 = -0.056 Sig. = 0 .652
 8 =0 .098
Sig. =0 .427
e 1 = 0.896

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98
akuntansi  adalah  informasi  bagi  investor  dalam mengambil keputusan investasi. Investor percaya bahwa perusahaan yang memiliki laba yang tinggi akan memberikan return yang tinggi pula pada in- vestor.  Kepercayaan  investor  bahwa  perusahaan yang memiliki laba yang tinggi akan meningkatkan harga saham mengakibatkan investor responsif ter- hadap  informasi  harga.  Ditolaknya  beberapa  hi- potesis menunjukkan bahwa investor tidak meng- ukur kinerja perusahaan melalui arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendanaan melain- kan  langsung  melihat  informasi  yang  dianggap vital yaitu informasi laba. Hal ini menunjukkan ke- mampuan laba yang lebih besar dibandingkan arus kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas penda- naan dalam mengukur kinerja. Selain itu menun- jukkan bahwa investor kurang bereaksi terhadap kandungan  informasi  dibandingkan  arus  kas operasi, arus kas investasi, dan arus kas pendana- an. Hasil ini menunjukkan bahwa informasi arus kas kurang memiliki kemampuan sebagai informasi yang  membentuk  harga  di  pasar  ketika  investor dihadapkan  pada  informasi  arus  kas  dan  laba. Penelitian  ini  mendukung  teori  Beaver  &  Dukes (1972),  Bowen,  et  al.  (1987),  Abdelghany  (2005), serta Döner (2005) dimana laba memberikan infor- masi  incremental  dibanding  aliran  kas.  Informasi laba merupakan  dasar bagi investor  untuk mela- kukan investasi saham. sehingga memengaruhi re- turn saham. Hal ini membuktikan bahwa informasi laba merupakan alat pengambilan keputusan dalam berinvestasi. Abdelghany (2005) dalam penelitian- nya  terhadap  90  perusahaan  yang  terdaftar  di NYSE  menemukan  bahwa  laba  merupakan  alat ukur efektif untuk memprediksi pergerakan harga saham  dan  return  saham  dalam  berbagai  model pengukuran  laba.  Döner  (2005)  menemukan  hu- bungan  positif  harga  saham  beberapa  kategori informasi keuangan yaitu laba, net asset value dan occupancy  rate. Penelitian  Almilia  &  Sulistyowati (2007) menunjukkan bahwa laba mempunyai pe- ngaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  harga saham pada periode krisis dan pasca krisis. Selain
itu dalam penelitian Ferry & Wati (2004) ditemukan bahwa laba akuntansi banyak dipergunakan oleh investor dalam menilai kinerja perusahaan manu- faktur.  Investor  masih  menggunakan  informasi laba untuk mengambil keputusan investasi. Inves- tor percaya bahwa perusahaan yang memiliki laba yang tinggi akan memberikan return yang cukup tinggi pula pada investi.
Hasil penelitian ini memberikan bukti secara empiris  laba  bersih  berpengaruh  terhadap  harga saham  melalui  return  saham  atau  pembentukan harga saham dipengaruhi langsung oleh laba ber- sih melaui return saham. Semakin tinggi EPS/laba bersih  memberikan  informasi  yang  mengakibat- kan reaksi pasar sehingga meningkatkan return sa- ham yaitu capital gain sehingga harga saham me- ningkat.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  EPS/laba bersih merupakan jalur yang efektif bagi investor dalam  mengambil  keputusan  investasi.  Dockery, et  al. (2001)  dalam  penelitiannya  menjelaskan bahwa  EPS/laba  bersih  merupakan  salah  satu sinyal informasi penting bagi investor dalam meng- ambil  keputusan  investasi.  Estimasi  terhadap  re- turn saham  dianalisis  melalui  pertumbuhan  laba bersih sehingga perilaku harga saham bergerak di- sebabkan sinyal laba bersih dan return saham. Hasil penelitian ini juga menguatkan temuan pada pene- litian yang dilakukan oleh Kousenidis (2006) dan Ebaid (2011) diamana earning per share merupakan sinyal informasi bagi investor untuk mengestimasi return saham  sehingga  memengaruhi  keputusan investasi. Penelitian di Indonesia yang dilakukan oleh Rohman (2001) juga menunjukkan hasil serupa dimana laba akuntansi lebih berpengaruh terhadap likuiditas saham daripada tingkat keuntungan. Hal ini mendorong investor untuk menggunakan infor- masi laba sebagai alat untuk menilai perusahaan.
Hasil penelitian untuk H 3 bertolak belakang dengan  ke  tiga  hipotesis  yang  lain  yaitu  adanya pengaruh variabel arus kas operasi, arus kas inve- satsi, dan arus kas pendanaan terhadap harga saham melalui  return  saham  seluruhnya  ditolak.  Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa arus kas bukan

## Kandungan Informasi Laba Bersih dan Arus Kas terhadap Reaksi Perubahan Return Saham
Satia Nur Maharani
jalur yang tepat menurut investor untuk mengambil keputusan  investasi.  Kandungan  informasi  pada arus kas tidak menjadi perhatian bagi investor se- hingga pasar tidak bereaksi terhadap informasi ter- sebut.  Penelitian  menunjukkan  laba  menurut  in- vestor  memiliki  kemampuan  lebih  tinggi  diban- dingkan arus kas dalam mengukur kinerja perusa- haan  dan  prospek  return.  Hasil  ini  tidak  sejalan dengan Barlev & Livnat (1990) yang menyatakan bahwa aliran kas dana mempunyai hubungan yang kuat terhadap harga saham melalui return saham.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  untuk  membuktikan  apakah kandungan informasi laba bersih dan arus kas ber- pengaruh terhadap harga saham dan return saham. Penelitian terdahulu memiliki hasil yang cukup be- ragam  dimana  ada  yang  berhasil  membuktikan bahwa laba bersih memiliki kemampuan lebih tinggi dalam memengaruhi harga saham dan return saham dibandingkan dengan kandungan informasi arus kas. Pada penelitian kali ini mengambil sampel 31 emiten  yang  selama  tiga  tahun  berturut-turut masuk dalam LQ 45. Analisis dilakukan secara par- sial dan analisis jalur berhasil membuktikan bahwa laba bersih yang direpresentasikan dalam earnings per share /laba bersih  secara sigifikan  baik parsial maupun analisis jalur berpenaruh signifikan terha- dap harga saham dan return saham. Sementara un- tuk arus kas yang direpresentasikan arus kas ope- rasi,  arus  kas  investasi,  dan  arus  kas  pendanaan baik secara parsial maupun analisis jalur tidak ber- hasil membuktikan memiliki pengaruh signifikan terhadap harga saham dan return saham.

## Saran
Penelitian ini semakin menguatkan penting- nya informasi keuangan bagi investor untuk meng- ukur return yang diharapkan. Selain itu, penelitian ini  menunjukkan  eksistensi  informasi  keuangan
sebagai alat untuk mengambil keputusan investasi dimana hal ini merefleksikan signaling theory bahwa informasi keuangan merupakan sinyal bagi inves- tor untuk mengambil keputusan investasi. Peneli- tian selanjutnya penting dilakukan khususnya de- ngan  mengembangkan  pada  penelitian  perilaku investor dimana pada dasarnya setiap pergerakan harga saham  di pasar modal  merupakan impele- mentasi dari perilaku investor. Indikator-indikator keuangan sebagai  informasi fundamental  terbaik yang menginterpretasikan prospek keuangan per- usahaan seperti earning per share, price earning ratio, market book value, tingkat kapitalisasi dan lain-lain dapat dikembangkan untuk penelitian selanjutnya.

## DAFTAR  PUSTAKA
Abdelghany, K.E.  2005. Measuring  the Quality  of Earn- ings. Managerial Auditing Journal, 20(9): 1001–1015.
Almilia, L.S. & Sulistyowati, D. 2007. Analisis terhadap Relevansi Nilai Laba, Arus Kas Operasi, dan Nilai Buku  Ekuitas  pada  Periode  di  Sekitar  Krisis Keuangan pada  Perusahaan Manufaktur  di  BEJ. Prosiding. Seminar  Nasional:  Inovasi  dalam Menghadapi  Perubahan  Lingkungan  Bisnis. Fakultas Ekonomi  Universitas  Trisakti  Jakarta.
Barlev, B. & Livnat, J. 1990. The Information Content of Fund-Statement Ratios. Journal of Accounting, Au- diting and  Finance , 5(3):  411-433.
Beaver, W. B. 1968. The Information Content of Annual Earnings Announcements. Empirical  Research in Accounting.  Supplement  to  Journal  of  Accounting Research 6: 67-92.
Beaver, W.B & Dukes, R. 1972. Interperiod Tax Alloca- tion, Earnings  Expectations,  and  the  Behavior of Security Prices. Accounting Review, 48(April): 320- 332.
Bowen, R., Burgstahler, D., & Daley, L. 1987. The Incre- mental Information Content of Accruals vs. Cash Flows. The Accounting Review, 62(4): 723-747.
Bowen, R., Burgstahler, D., & Daley,  L. 1986. Evidence on  the  Relationship between  Earnings  and  Vari- ous  Measures of Cash Flows. The Accounting Re- view , 61(4):  713-725.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 16, No.1, Januari 2012: 86–98
Ball, R.  &  Brown,  P. 1968.  An  Empirical  Evaluation of Accounting Income Number. Journal of Accounting Research , 6(2):  159-178.
Benston, G.J. 1967. Published Corporate Accounting Data and Stock Prices. Empirical Research in Account- ing,  Selected Studies. Supplement to  the  Journal of Accounting Research : 1-54.
Clubb, C.D.B. 1995. An Empirical Study of the Informa- tion Content of Accounting Earnings, Fund Flows and Cash Flows in the UK. Journal of Business Fi- nance and Accounting , 22(1): 35-52.
Dockery, E., Vergari, D., & Vergari, F. 2001. Explaining the Behaviour of Stock Prices in an Emerging Market: An Empirical  Analysis of  the Greek  Stock Market . Managerial Finance , 27(1/2): 82-98.
Dörner, A.W. 2005. Stock Market Reactions to Financial Information. Journal of Human Resource Costing and Accounting , 9(2):  94–111.
Ebaid,  I.E.  2011.  Accruals and  the  Prediction  of  Future Cash Flows: Empirical Evidence from an Emerg- ing  Market.  Management  Research  Review,  34(7): 838–853.
Febrianto, R. &  Widiastuty,  E.  2006.  Tiga Angka Laba: Mana  yang  Paling  Berpengaruh?  Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia , 9(2).
Ferry & Wati, E.E. 2004. Pengaruh Informasi Laba Aliran Kas  dan Komponen Aliran  Kas terhadap Harga Saham pada Perusahaan  Manufaktur  di  Indone- sia. Simposium Nasional Akuntansi VII.
Indra & Syam, F. 2004. Hubungan Laba Akuntansi, Nilai Buku, dan Total Arus Kas dengan Market Value: Studi  Akuntansi  Relevansi  Nilai.  Simposium Nasional Akuntansi VII .
Kousenidis, D.V. 2006. A Free Cash Flow Version of the Cash Flow Statement: A Note. Managerial Finance, 32(8):  645–653.
Kurniawan,  H.  &  Indriantoro,  N.  2000.  Analisis Hubungan antara Arus Kas dari Arus Kas Operasi dan  Data  Akrual  dengan  Return  Saham.  Studi Empiris pada Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 2(3).
Rohman, A. 2001. Pengaruh Arus Kas Operasi dan Laba Akuntansi  terhadap  Tingkat  Keuntungan  dan Likuiditas  Saham  Emiten  di  Bursa  Efek  Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi IV.
Sharma, D.S. & Iselin, E.R. 2003. The Relative Relevance of Cash Flow and Accrual Information for Solvency Assessments: A Multi-Method Approach. Journal of Business  Finance and Accounting , 30(7/8):  1115- 1140.
Triyono  &  Hartono,  J.  2000.  Hubungan  Kandungan Informasi  Arus  Kas  Komponen  Arus  Kas  dan Laba  Akuntansi  dengan  Harga  atau  Return Saham.  Jurnal  Riset Akuntansi  Indonesia, 3(1):  54- 68.
Utami,  W.  &  Suharmadi.  1998.  Pengaruh  Informasi Penghasilan  Perusahaan terhadap  Harga  Saham di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Riset Akuntansi Indo- nesia ,  1(2):  255-268.