Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X

## Uji Event Studies: Dampak Peristiwa Aksi Bela Islam (Aksi 212)
Terhadap Abnormal Return dan Trading Volume Activity (Saham Syariah di Jakarta Islamic Index)
Nor Hadi IAIN Kudus
nh_oke@yahoo.co.id Arum Mediyawati IAIN Kudus
Arummediyawati6@gmail.com

## Abstrak
Artikel ini ditujukan untuk menguji teori efficiency market hypothesis dalam pasar bentuk lemah lewat event studies .  Pengujian  empiris  dalam  bentuk  response  inventor  atas  kejadian  aksi  demonstrasi  besar-besaran kaum  muslimin  atas  dugaan  penistaan  agama  yang  terkenal  dengan  nama  aksi  212.  Pengujian  response investor,  berupa  apakah  aksi  212  mempengaruhi  volatilitas abnormal  return dan trading  volume  activity saham  syari’ah  yang  tergabung  dalam  Jakarta  Islamic  Index.  Data  penelitian  adalah  data  sekunder  yaitu return saham,  harga  saham,  index  harga  saham,  dan abnormal  return saham  syari’ah,  dengan  periode pengamatan  15  hari  sekitar  tanggal  kejadian  aksi  212.  Untuk  memperoleh  data  digunakan  prosedur dokumentasi.  Jumlah  perusahaan  yang  dimasukkan  dalam  unit  analisis  sebanyak  26  perusahaan.  Data dianalisis dengan statistik Paired Sample t-Test. Hasil pengujian hipotesis dengan data empiris menunjukan bahwa hipotesis pertama bahwa terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah aksi 212 adalah  signifikan  diterima.  Sementara,  hipotesis  kedua  bahwa  terdapat  perbedaan  rata-rata trading  volume activity sebelum  dan  sesudah  aksi  212  menghasilkan  tidak  signifikan  (ditolak).  Hasil  pengujian  hipotesis tersebut  menunjukkan  bahwa  investor  merespon  aksi  212  dalam  bentuk  volatilitas  harga  saham  sehingga abnormal  return  secara  nyata  berbeda  sesudah  dan  sebelum  aksi  212.  Bentuk  respons  tersebut  juga ditunjukkan dengan sikap  wait and see, sehingga aktive Trading sekitar tanggal aksi 212 dan sesudah aksi 212 cenderung menurun atau stagnan.
Keywords :  efficiency  market  hypothesis,  event  studies,  return  saham,  abnormal  return,  trading  volume activity
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X

## Abstract
This article is intended to test the theory of market efficiency hypotheses in weak forms through event studies. Empirical  testing  in  the  form  of  investor  response  to  the  massive  Muslim  demonstration  over  alleged blasphemy known as action 212. Investors' response testing, in the form of whether the 212 action affects the volatility  of  abnormal  returns  and  the  trading  volume  of  shari'ah  stock  activity  incorporated  in  Jakarta Islamic Index. The research data are secondary, namely stock returns, stock prices, stock price indexes and sharia stock abnormal returns, with an observation period of 15 days around the date of the action event 212. Data collection by documentation procedures. The number of companies included in the analysis are 26 companies. Data were analyzed using Paired Sample t-Test statistics. The results of testing the hypothesis with empirical data show that the first hypothesis that there are differences in the average abnormal return before and after the 212 action is significantly accepted. Meanwhile, the second hypothesis that there are differences in average trading volume activity before and after the 212 action does not significant (rejected). The results of testing the hypothesis indicate that investors respond to 212 actions in the form of stock price volatility so that abnormal returns are significantly different after and before the 212 action. The response form is also indicated by a wait and see attitude, so that active trading around the 212 action date and after 212 action tends decrease or stagnate.
Keywords: efficiency market hypothesis, event studies, stock return, abnormal return, trading volume activity

## A. PENDAHULUAN
Investor  merupakan  pihak  yang  rasional,  sehingga  keputusan    investasi  yang diambil  diharapkan  memberikan  keuntungan 1 .  Investasi  merupakan  keputusan  sekarang untuk memperoleh keuntungan tertentu di masa datang yang serba tidak menentu 2 . Sesuai karakternya (future Time) , i nvestasi mengandung probabilitas atau risiko 3 , oleh karena setiap
1 Hadi. Nor, 2017, Pasar Modal , Graha Ilmu, Yogyakarta, Indonesia.
2 Dyl, Edward A, Maberly, Edwin D, 1988, A Possible Eplantion of The Weeken Effect, Financial Analysis Journal, Vol. 44, Issue. 33.
2 Suryawijaya, Marwan Asri, dan Faizal Arief Setiawan. 1998, Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Politik dalam Negeri (Event Studies pada Peristiwa 27 Juli 1996) , KELOLA VII , No. 18.
3 Qian Sun, Wison. H. S. Tong, Jing Tong, 2003, How Daes Government Ownership Affect Firm Performance? Evidence from China’s Privatizations Experience, Journal of Business  & Accounting, Vol 29, Issue 1-2, pp. 1-27.
3 Vong, A. P. I., & Trigueiros, D., 2010, The short-run price performance of initial public offerings in Hong Kong: New evidence , Global Finance Journal , Vol. 21, No. 3, Pp. 253–261.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
keputusan  investasi  hendaknya  didukung  oleh  informasi  yang  cukup  dan  akurat  untuk mengurangi kandungan risiko 4 .
Investor  membutuhkan  informasi  untuk  menekan  probabilitas risk  of  investment 5 . Kemampuan  menekan risk ,  memberikan  ruang  besar  dalam  meningkatkan emotional decission sehingga secara psikologis investor dapat mengurangi tekanan dalam mengambil keputusan 6 .  Tandelilin  berpendapat  bahwa  kemampuan  analisis  keputusan  investasi merupakan  satu  cara  bagi  investor  dalam  mengambil  keputusan 7 .  Analisis  investasi  ini dapat  didasarkan  pada  kontektualitas  keuangan  perusahaan  maupun  analisis  lingkungan baik  mikro,  makro,  politik,  industri,  maupun event-event penting  lainnya (fundamental analysis), maupun  analisis  teknikal 8 .  Brown  &  Warner  menyatakan  bahwa  analisis fundamental yang didasarkan pada laporan keuangan perusahaan mengandung information content sehingga  dapat  digunakan  untuk  analisis  dan  rangka  mengurangi  potensi risk probability 9 .
Disamping fundamental  analysist, investasi  di  pasar  modal  juga  dapat  dibantu dengan  analisis  teknikal 10 .  Analisis  teknikal  pada  dasarnya  merupakan  upaya  pencarian pola  perulangan  yang  dapat  diprediksi  lewat  harga  saham 11 .  Gerakan  harga  saham memberikan  informasi  tentang  kecenderunga,  sifilis,  habutausi  gerakan  sehingga memberikan informasi pola harga saham dilantai bursa 12 . Gerakan saham dapat dijelaskan dengan  aksi  lingkungan,  seperti  kondisi  ekonomi,  keamanan,  serta event sosial  yang
4 Peter,  S.,  2015,  Explaining  Short  Run  Performance  of  Initial  Public  Offerings  in  an  Emerging Frontier Market: Case of Sri Lanka, International Journal of Economics, Business and Finance , Vol. 3, No. 1, Pp. 1–13.
4. Perera,  W.,  &  Kulendran,  N.,  2016,  Evaluation  of  Short-Run  Market  Performance  and  its Determinants  Using  Marginal  Analysis  and  Binary  Models:  Evidence  from  Australian  Initial  Public Offerings, Journal of Insurance and Financial Management, Vol. 2, No . 6,  pp. 1–29.
5 Mian  Sajid  Nazir,  Hassan  Younus,  Ahmad  Kaleem  &  Zeshan  Anwar,  2014,  Impact  of  political events on stock market returns: empirical evidence from Pakistan, Journal of Economic and Administrative Sciences , Vol. 30, No. 1, pp. 60-78.
6 Aktas, H. and Oncu, S., 2006, The stock market reaction to extreme events: the evidence from Turkey, International Research Journal of Finance and Economics , Vol. 6, No. 6, pp. 78-85.
7 Tandelilin, Eduardus, 2010, Portofolio & Investasi Teori dan Aplikasi, Edisi Pertama, Yogyakarta, Kanisius IKAPI.
8 Chiu,  C.L.,  Chen,  C.D.  and  Tang,  W.W.,  2005,  Political  elections  and  foreign  investor  trading  in South Korea’s financial markets, Applied Economics Letters , Vol. 12, No. 11, pp. 673-677
9 Brown, S. and Warner, J., 1985, Using daily stock returns in event studies, Journal of Financial Economics , Vol. 14, No. 1, pp. 3-31.
10 Ferguson, N., 2006, Political risk and the international bond market between the 1848 revolution and the outbreak of the First World War, Economic History Review , Vol. 59, No. 1, pp. 70-112
11 Halim, Abdul, 2015, Analisis Investasi dan Aplikasinya , Jakarta. Salemba Empat
12 Bechtel, M.M., 2009, The political sources of systematic investment risk: lessons from a consensus democracy, The Journal of Politics, Vol. 71, No. 2, pp. 661-677.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
mempengaruhi psikologis pelaku pasar 13 . Vong, A. P. I., & Trigueiros berpendapat bahwa pelaku  pasar  cenderung  menghendaki  kondisi  lingkungan  dan  stabil,  dan  berusaha wait and  see atas  kondisi  politik  dan  keamanan  yang  kurang  menentu 14 .  Perilaku  investor tersebut pada giiliranya akan menentukan tingkat volatilitas permintaan.
Peristiwa  aksi  212  tahun  2016  merupakan  peristiwa  besar  yang  dapat  dijadikan prototipe  fundamental  yang  dapat  memicu  reaksi  pasar.  Aksi  212  memiliki power besar menggerak  massa  secara  nasional  sehingga  rentan  terhadap  stabilitas  politik,  keamanan dan ekonomi. Hal itu merupakan fundamental ekonomi yang memiliki kerentanan terhadap volatilitas  kinerja  pasar 15 .  Gerakan  semakin  membesar  dan  sulit  dibendung  karena menyentuh  hak  Asasi  Agama  (sentimen  agama).  Kampanye  oleh  salah  satu  kandidat gubernur  DKI  Jakarta  (30  September  2016  di  Kepulauan  Seribu),  menyinggung  umat Islam  termasuk  aktor  fundamental.  Dampak  dari  kejadian  itu,  ormas  Islam  mengadakan demo  pada  tanggal  2  Desember  2016  yang  diberi  nama  aksi  212.  Peristiwa  tersebut menyita  perhatian  masyarakat  Indonesia  bahkan  sampai  ke  luar  negeri,  sehingga berpotensi mengoreksi kinerja pasar.
Riset  terkait  peran  faktor  lingkungan  (seperti  peristiwa  2012)  dijelasan  kerangka pikir efficiency market hyphotesis , yaitu even studies . Anatomi event studies menjelaskan bahwa  pergerakan  saham,  harga  saham,  ubnormal  return,  risko  investasi,  dapat mempengaruhi emotional investor sehingga mimunculkan perilaku baru dalam keputusan investasi. Hal itu  dapat berakibat pada terkoreksinya harga, return, risiko dan sejenisnya disekitar  peristiwa  tertentu 16 .  Masood  &  Sergi  menyatakan  bahwa  studi  terkait event studies yang mengkaitkan kejadian tertentu terhadap pergerakan saham, return, abnormal return  dan  sejenisnya  merupakan  bentuk  anomali  pasar  yang  merupakan  penyimpangan dari  hipotesis  pasar  efisien 17 .  Beberapa  penelitian  terkait  anomali  pasar  tersebut,  seperti: january  effect,  size  effect,  low  P/E  ratio,  winner  loser  anomaly, suksesi  nasional effect,
13 Husnan,  Suad,  2003, Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Yogyakarta:  AMP YKPN.
14 Vong, A. P. I., & Trigueiros, D., 2010, The short-run price performance of initial public offerings in Hong Kong: New evidence . Global Finance Journal , Vol. 21. No. 3, pp 253–261.
15 Ismail, I. and Suhardjo, H., 2001, The impact of Domestic political events on an emerging stock market: the case of Indonesia, Proceedings of Asia Pacific Management Conference , pp. 235-262.
16 Jorion, P. and Geotzmann, W.N., 1999, Global stock markets in the twentieth century, Journal of Finance , Vol. 54, No. 3, pp. 953-980.
17 Masood, O. and Sergi, B.S., 2008, How political risks and events have influenced Pakistan’s stock markets from 1947 to present, Economic Policy in Emerging Economies , Vol. 1, No. 4, pp. 427-444.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
monday effect , dan sejenisnya 18 . Chiu, Chen and Tang menunjukkan bahwa monday effect di  pasar  Amerika  Serikat  adalah  terkonsentrasi  pada  dua  senin  terakhir  setiap  bulannya, dimana,  hal  itu  muncul  akibat  adanya  tuntutan  likuiditas  investor  individual  menjelang akhir  bulan  yang  menyebabkan  tekanan  penjualan  menjadi  tinggi 19 .  Antaraiksa menunjukkan  bahwa  return  pada  hari  senin  cenderung  terjadi  return  negatif,  begitu  juga pada hari Jumat sebelumnya 20 .
Penelitian  ini  dimaksudkan  untuk  menguji event  studies yang  dalam  hal  ini  adalah tingkat sensifitas peristiwa 212 dalam mempengaruhi perilaku investor yang dalam hal ini di  tunjukkan  dengan  tingkat  volatilitas abnormal  return dan trading  volume  activity.
Logika  yang  mendasari  pengujian  peristiwa  212  bahwa  peristiwa  tersebut  berskala nasional  bahkan  menjadi  perhatian  publik  internasional.  Peristiwa  tersebut  memiliki kerentanan sosial dan keamanan, sehingga para pelaku pasar akan bertidak wait and see . Tindakan  invstor  tersebut  berdampak  pada  reaksi  pasar  yang  ditunjukkan  dengan volum trading  activity ,  volatilitas  harga  sekuritas, abnormal  return, dan  sejenisnya. Abnormal return terjadi karena adanya informasi baru yang mengubah nilai perusahaan dan direaksi oleh investor dalam bentuk kenaikan atau penurunan harga pasar. Jika suatu pengumuman mengandung informasi, maka pasar akan menerima abnormal return , dan sebaliknya jika suatu  peristiwa  tidak  mengandung  informasi  maka  pasar  tidak  akan  menerima abnormal return 21 .
18 Cahyaningdyah, D, 2005, Analisis Pengaruh Hari Perdagangan Terhadap Return Saham: Pengujian Week-Four Effect dan RogalskiEffect di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomidan Bisnis Indonesia , Vol.20, No.2, hal.175-186.
17 Dyl, Edward A, Maberly, Edwin D, 1988, A Possible Eplantion of The Weeken Effect, Financial Analysis Journal, Vol. 44, No. . 33. 17 Setiyo, I & Nurhatmini, E., 2003, Pengaruh Hari Perdagangan dan Exchange Rate terhadap Return Saham di BEI. Jurnal Wahana , Vol.6, No.1.
17 Murtini, U. & Halomoan.A.I., 2007, Pengaruh HariPerdagangan terhadap Return Saham:Pengujian Monday,  Week-Four,  dan Rogalski Effect  di  Bursa  Efek  Jakarta, Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan . Vol.3, No.1, pp. 20-33.
17 Miller,  1988,  The  Modigliani-Miller  Propositions  after  Thirty  Years, Journal  of  Economic Perspective , Vol. 2, No. 4, pp.99-120. 19 Chiu, C.L., Chen, C.D. and Tang, W.W., 2005, Political elections and foreign investor trading in South Korea’s financial markets, Applied Economics Letters , Vol. 12 No. 11, pp. 673-677.
20 Antariksa,  B.,  2005, Fenomena  The  Monday  Effectdi  Bursa  Efek  Jakarta , Simposium  Nasional Akuntansi VII. Solo
21 Brown, S. and Warner, J., 1985, Using daily stock returns in event studies, Journal of Financial Economics, Vol. 14, No. 1, pp. 3-31.
21 Feils, D.A., 2000, The impact of political risk on the foreign direct investment decision: a capital budgeting analysis, Emerging Economist, Vol. 45, No. 2, pp. 129-143.
21 Mackinlay, A., 1997, Event studies in economics and finance, Journal of Economics Literature, Vol. 35, No. 1, pp. 13-35.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Berdasar logika teoritik tersebut diatas,  dapat dihipotesiskan bahwa “Peristiwa 212 mengoreksi perilaku investor sehingga memunculkan perilaku baru investor dalam bentuk perbedaan abnormal  return  dan  volume  trading  activity sebelum  dan  sesudah  peristiwa 212”.

## B. METODE PENELITIAN

## 1. Pendekatan & Jenis Data Penelitian
Penelitian  menggunakan  pendekatan  positivistik  kuantitatif,  yang  mana, dimaksudkan  untuk  menguji  teori  yaitu Efficiency  Market  Hyphotesis dalam  hal  ini pasar bentuk lemah, yaitu event studies. Uji event studies dalam penelitian ini adalah menguji dampak peristiwa 212 terhadap reaksi pasar yaitu dengan uji beda abnormal return dan volume trading activity di lantai bursa sebelum dan sesudah peristiwa 212.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yaitu data terkait  dengan  return  saham,  harga  saham, volume  trading saham  dan  index  harga saham  gabungan  perusahaan  go  publik  yang  saham-nya  masuk  dalam  kelompok Jakarta Islamic Index (JII). Untuk memperoleh data digunakan prosedur dokumentasi, sedang teknik sampling yang digunakan adalah purposive random sampling . Jumlah sampel  dalam  penelitian  ini  sesuai  adegan  kriteria  yang  ditetapkan  sebanyak  26 perusahaan.

## 2. Operasional variabel
Tedapat jenis  varriabell penelitian, yaitu: (1)  abnormal rerurn, selisih reurn yang diharapkan  dengan  retur  yang  ssesungguhnya;  dan  (2)  Trading  volume  activity, pergerakan  aktivitas  volume  perdagangan  saham  pada  periode  tertentu 22 .  Adapun untuk memberikan gambaran operasional variabel dijelaskan sebagai berikut:
1. Menghitung Abnormal Return
a. Menghitung Return Sesunggguhnya atau Return Realisasi ( Actual Return ) Perhitungan actual  return digunakan  selisih  harga  relatif  sekarang terhadap harga sebelumnya yang diformulasikan sebagai berikut:
22 Mackinlay, A., 1997, Event studies in economics and finance, Journal of Economics Literature, Vol. 35, No. 1, pp. 13-35
22 Hari Prasetyo, 2006, Analisis Pengaruh Hari Perdagangan Terhadap Return, Anbormal Return, Dan  Volatilitas  Return  Saham  (Studi  Pada  LQ  45  Periode  Januari–Desember  2005), Tesis,  Universitas Diponegoro, Unplusished., 33
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X

## Dimana:
R it = return realisasi sekuritas ke-i pada periode ke t
P it = harga sekuritas sekarang relatif
P it-1 = harga sekuritas hari sebelumnya
Dalam hal ini harga yang dimaksud adalah harga saham sekuritas ke-i saat penutupan bursa ( closing price ) pada saat periode ke-t.
b. Menghitung Return Ekspektasian ( Expected Return )
Cara  menghitung expected  return saham  menggunakan  pendekatan model  pasar  yang  disesuaikan  ( market  adjusted  model ),  yaitu  dengan menghitung tingkat pengembalian portofolio pasar harian yang bisa diwakili dengan IHSG sebagai berikut: 23
Dimana:
R Mt = Return pasar periode peristiwa ke-t Indeks JII t =   Indeks pasar JII pada periode t (sekarang) Indeks JII t-1 =  Indeks pasar JII pada periode ke t-1 (periode sebelumnya)

## c. Menghitung Abnormal Return
Menghitung abnormal  return tiap  saham  pada  hari  pristiwa  aksi  bela Islam 2 Desember 2016. Abnormal return dihitung dengan rumus: 24
RTN i.t = R i.t – E[R i.t ]
Dimana:
RTN i.t = Abnormal return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t.
R i.t = Return  realisasian yang  terjadi  untuk  sekuritas  ke-i  pada  periode peristiwa ke t..
E[R i.t ]  = Return ekspektasian sekuritas ke-i untuk periode peristiwa ke-t.
23 Moch Khusnul Fiton, 2014, Analisis Penngaruh Pelantikan Kabinet Kerja Presiden Joko Widodo Pada 27 Oktober 2014 Terhadap Reaksi Pasar Saham (Studi Kasus Pada Saham Yang Terdaftar  LQ 45 di BEI), Skripsi, Universitas Malik Ibrahim Malang,  Un-publised, 43.
24 Hartono,  Jogiyanto. Metodologi  Penelitian  Bisnis;  Salah  Kaprah  dan  Pengalaman-pengalaman. Yogyakarta: BPFE, 2004, 667.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
d. Menghitung Average Abnormal Return (ARR)
Pengujian  adanya abnormal  return tidak  dilakukan  untuk  tiap-tiap sekuritas,  tetapi  dilakukan  secara  agregat  dengan  menguji  rata-rata return taknormal  seluruh  sekuritas  secara cross-section untuk  tiap-tiap  hari  di periode peristiwa, dengan menggunakan rumus sebagai berikut: 25
Dimana:
RRTN t = Rata-rata return taknormal ( average abnormal return ) pada hari ke-t.
RTN i,t = Return taknormal  ( abnormal  return )  untuk  sekuritas  ke-i  pada hari ke-t.
K = Jumlah sekuritas yang terpengaruh oleh pengumuman  peristiwa.
2. Menghitung Trading Volume Activity (TVA)
Menurut  Suryawijaya  dan  Setiawan Trading  Volume  Activity merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi  melalui  parameter  pergerakan  aktivitas  volume  perdagangan  di  pasar modal 26 .  TVA  adalah  perbandingan  antara  jumlah  saham  yang  diperdagangkan pada waktu tertentu dengan jumlah saham perusahaan yang beredar pada periode tertentu. 27
Untuk  menghitung  aktivitas  volume  perdagangan  saham  digunakan persamaan sebagai berikut:
TVA it

## 3. Teknik Analisis Data
Untuk  menguji  hipotesis  yaitu  melihat  dampak  event  studi  (kejadian)  212 terhadap abnormal retur dan volume Trading activity digunakan uji beda rata-rata dua sampel Paired Sample t-Test yang merupakan uji statistik parametrik. Paired Sample t-Test digunakan  untuk  menguji  apakah  dua  sample  yang  berhubungan  atau
25 Hartono. Jogiyanto. Metodilogi Penelitian....................30
26 Suryawijaya, Marwan Asri, dan Faizal Arief Setiawan, 1998, Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa Politik dalam Negeri (Event Studies pada Peristiwa 27 Juli 1996) , KELOLA, Vol. VII, No. 18
27 Djoko Susanto & Agus Sabardi, 2010, Analisis Teknikal Di Bursa Efek Edisi Kedua, Yogyakarta: UPP STIM YKPN,  41.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
berpasangan  berasal  dari  populasi  yang  mempunyai mean yang  sama  atau  tidak. 28
Atau uji T berpasangan digunakan untuk membandingkan rata-rata dua variabel dalam satu  kelompok.  Perhitungan  dilakukan  dengan  cara  mencari  perbedaan  antara  nilai- nilai dua variabel untuk masing-masing kasus dan kemudian

## C. HASIL & PEMBAHASAN

## a. Deskripsi Data Penelitian
Penelitian event  studies ini  bertujuan  untuk  mengetahui  reaksi  pasar  pada  saham perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  (Jakarta  Islamic  Index)  terhadap  adanya peristiwa  aksi  bela  Islam  2  Desember  (Aksi  212)  Tahun  2016  dengan  melihat Average Abnormal  Return  (AAR )  dan Trading  Volume  Activity  (TVA) yang  diamati  selama  lima belas  hari  periode  pengamatan  di  sekitar  peristiwa  aksi  212,  yaitu  pada  t -7 ,  t 0 ,  dan  t +7 . Obyek dalam penelitian ini adalah saham syariah yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII)  yang  di  dalamnya  terdapat  7  perusahaan  manufaktur  dan  19  perusahaan  non manufaktur.
Dua  variabel  diteliti  dalam  penelitian  ini  yaitu abnormal  return saham  syari’ah sebelum  dan  sesudah  aksi  212,  dan  variabel activity  volume  trading saham  syari’ah sebelum  dan  sesudah  aksi  212.  Variabel abnormal  return menunjukkan  deviasi  antara expected  return dengan real  return saham  syari’ah.  Adapun  deskripsi  data abnormal return sebelum dan sesudah aksi 212, dijelaskan dalam tabel 1 berikut ini.
Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif Average Abnormal
Return Periode Sebelum dan Setelah Aksi 212 N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation AAR Sebelum 26 -,018633 ,008705 -,00417812 ,008129336 AAR Setelah 26 -,010765 ,011212 ,00030969 ,005195221 Valid N (listwise) 26 Sumber : data sekunder diolah.
Tabel  1  tersebut  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  periode  sebelum  peristiwa,  nilai average abnormal return yang terendah sebesar -0,018633, sedang setelah peristiwa 212 nilai average  abnormal  return terendah  senilai  -0,010765.  Standar  deviasi abnormal
28 Christianus Sigit, Seri Belajar Kilat SPSS 18 (Yogyakarta: Andi, 2017), 70.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
return untuk masing-masing periode sebelum dan setelah peristiwa sebesar 0,008129336 dan 0,005195221.
Hasil  perhitungan  analisis  statistik  di  atas  menunjukkan  bahwa  terjadi  peningkatan average  abnormal  return setelah  peristiwa,  yaitu  sebelum  peristiwa  dengan  nilai  - 0,00417812 menjadi 0,00030969  setelah  peristiwa  terjadi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa pasar  bereaksi  positif  terhadap  peristiwa  aksi  bela  Islam  2  Desember  2016  yang  terjadi. Dari  hasil  perhitungan  rata-rata abnormal  return di  atas  menunjukkan  bahwa  informasi pengumuman  peristiwa  aksi  bela  Islam  2  Desember  2016  mendapat  respon  dari  pelaku pasar.
Terjadi pergerakan saham menarik seputar aksi 212, yaitu menjelang aksi 212 (sekitar 2 hari menjelang aksi 212) abnormal return masih bergerak naik, dan terus naik  sampai hari  ke  4  dari  aksi  212  baru  megalami  penurunan abnormal  return .    Untuk  memberikan gambaran dijelaskan dalam gambar 1 berikiut ini:
Gambar 1. Average Abnormal Return di JII Lima Belas Hari Pengamatan
Sumber: data sekunder diolah, 2019
Gambar 1 tersebut diatas menjelaskan bahwa average abnormal return saham harian  Jakarta  Islamic  Index  menurun  sampai  pada  saat  H-2  menalami  kenaikan hingga  H  +  2  setelah  aksi  212.  Hal  itu  menunjukkan  terdapat  dampak  terhadap return saham sekitar 2 s/d 4 hari abnormal return saham. erjadi abnormal return positif  pada  hari  ke  1  sampai  dengan  ke  3    dan  ke  7  setelah  aksi  212.  Pada pengamatan hari ke 4, 5 dan 6 secara berturut-turut average abnormal return saham bernilai negatif. Begitu juga sebelum aksi 212, yaitu H-3 s/d H-7 juga mengalami fluktuasi dan cenderung menurunan (bernilai negatif).
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Hal  serupa  juga  terjad  pada  Trading  volume  activity  saham,  menunjukjan gejala  yang  seruput,  yaitu  cenderung  terdapat  dampak  aksi  212  terhadap  volume perdagangan.  Data  Trading  volume  activity  menunjukkan  deviasi  yang  cukup tinggi  yaitu  sebesar  0,1768865  sebem  aksi  212  dan  sebesar  0.01373742  sesudah aksi  212.  Untuk  memberikan  ggambaran  lebih  rinci,  dijelaskan  dalam  tabel  2 berikut ini:
Tabel  2.  Hasil  Statistik  Deskriptif  Rata-rata Trading  Volume Activity Periode Sebelum dan Setelah
N Minimu m Maximum Mean Std. Deviation TVA Sebelim 26 .00973 .08555  .0384948  .01768865 TVA Setelah 26 .01597 .07321  .0344461  .01373742 Valid N (listwise) 26

## Sumber: data sekunder diolah SPSS, 2019
Tabel  2  tersebut  di  atas  menujukkan  bahwa  pada  periode  sebelum  peristiwa, nilai rata-rata trading volume activity yang terendah sebesar  0,00973, sedang nilai tertinggi sebesar  nilai 0,08555. Sedangkan setelah peristiwa terjadi, nilai rata-rata trading  volume  activity terendah  senilai  0,01597,  sedang  nilai  tertinggi  sebesar 0,07321.  Standar  deviasi  variabel  rata-rata trading  volume  activity untuk  masing- masing periode sebelum dan setelah peristiwa sebesar 0,01768865 dan 0,01373742.
Hasil perhitungan statistik analisis deskriptif rata-rata Trading Volume Activity (ATVA)  terjadi  penururnan  rata-rata trading  volum  activity setelah  peristiwa ( event  date ),  yaitu  sebelum  peristiwa  senilai  0,0384948  menjadi  0,03444  setelah peristiwa.  Penurunan  tersebut  mengindikasikan  bahwa  pasar  bereaksi  negatif terhadap peristiwa aksi 212.
Perubahan  harian  seluruh  periode  pengamatan trading  volume  activity bisa diamati pada perubahan rata-rata trading volume activity pada semua saham selama 15 hari periode pengamatan yang ditunjukkan oleh gambar 2 berikut ini:
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
0 0,02 0,04 0,06 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 Tr ad in g V ol um e A ct iv ity Event Period Rata-rata Trading Volume Activity Rata-rata Trading Volume Activity Gambar 2. Rata-rata Trading Volume Activity Di JII
Lima Belas Hari Pengamatan

## Sumber: Data Sekunder Diolah
Gambar 2 tersebut diatas menunjukkan bahwa rata-rata trading volume activity saham JII tidak terlalu mengalami pergerakan yang signifikan sebelum dan setelah peristiwa  aksi  212  tahun  2016.  Grafik  menunjukkan  bahwa  terjadi  peningkatan trading  volume  activity pada  hari  ke  4,  namun  volume  perdagangan  kembali mengalami  penurunan  pada  hari  ke  5,  kemudian  meningkat  pada  hari  ke  6  dan kembali mengalami penurunan pada hari ke 7 setelah aksi 212. Perubahan rata-rata trading  volume  activity pada  penelitian  ini  tidak  besar,  atau  dapat  dikatakan investor  hanya  melakukan  transaksi  saham  dalam  jumlah  yang  wajar  lima  hari setelah aksi 212 sehingga perubahannya relatif kecil.

## b. Pembahasan Hasil Uji Hipotesis
1. Hasil Pengujian Abnormal Return Sebelum dan Setelah Aksi 212 Tahun 2016

## Saham Syariah di JII
Event  studies untuk  membuktikan  kalsifikasi  teori efficiency  market hypothesis dalam bentuk sensifitas reaksi pasar yang diproxi abnormal return dan trading volume activity saham syari’ah yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index menunjukkan reaksi kuat dan lemah. Untuk abnormal rerturn menunjukkan reaksi kuat.  Hal  itu  ditunjukkan  dengan  volatilitas abnormal  return selama  masa pengamatan 15 hari sebelum dan sesudah aksi 212. Untuk memberikan gambaran lebih rinci, dapat dilihat hasil perhitungan statistik paired sample t-test , berikut ini:
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Tabel 3. Hasil Uji Paired Samples Test Average Abnormal Return Pada Saham Syariah Yang Terdaftar Di JII Sebelum Setelah Keterangan Mean -0,0041781 Mean 0,0003097 Terdapat perbedaan yang signifikan Standar Deviasi 0,008129 Standar Deviasi 0,0051952
T-hitung : -2,402
T-tabel : 2,060
Probabilitas : 0,024
Tingkat Signifikansi : 5%

## Sumber: Data Sekunder Diolah.
Hipotesis  I  yang  menjelaskan  “terdapat  perbedaan average  abnormal  return antara  sebelum  dan  sesudah  aksi  212”  tidak  sanggup  ditolak  (hipotesis  diterima). Hasil  uji  beda  menunjukkan  signifikansi  sebesar  0,024  <  0,05,  maka  H 01 ditolak dan  H a1 diterima.  Hasil  pengujian  tersebt  mengandung  makna  bahwa  terdapat perbedaan  signifikan  antara average  abnormal  return sebelum  dengan  setelah peristiwa aksi 212 pada saham syariah yang terdaftar di JII. Dari rata-rata ( mean ) dapat diketahui bahwa average abnormal return setelah aksi 212 lebih tinggi dari pada  sebelum  aksi  212.  Hal  mengandung  makna  bahwa,  setelah  aksi  212  dan pemerintah  mampu  mengendalikan  keamanan  secara  politik  maupun  ekonomi ternyata  mampu  mengembalikan  kepercayaan  investor.  Kondisi  seperti  itu dikehendaki oleh investor, sehingga mereka dapat melaksanakan investasi. Investor adalah  pihak  yang  rasional,  bentuk  rasional  investor  ditunjukkan  sikap  kehati- hatian  investor,  termasuk  aksi-aksi  lingkungan,  sosial,  politik,  keamanan,  dan event-event kontektual  lain  diperhatikan  dan  diperhitngkan  oleh  investor.  Bentuk kepercayaan  investor  tersebut  ditunjukkan  dengan  kecenderungan  harga  saham yang  semakin  naik,  kendatipun volume  trading tidak  bergerak  secara  signifikan.
Naiknya harga saham, meningkatkan abnormal return saham.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil ppenelitian I Made Deva Hasdwi Putra dan I Gusti Ayu Made Dwija Putri. Penelitiannya menunjukkan bahwa berdasarkan hasil  perhitungan  statistik  dapat  disimpulkan  bahwa  pengumuman  kemenangan Donald Trump menjadi Presiden Amerika Serikat merupakan suatu informasi yang
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
membuat pelaku pasar merespon positif informasi aksi politik, termasuk di negara maju  sekalipun  sebagaimana  ditunjukkan  perbedaan average abnormal  return sebelum dan sesudah pengumuman kemenangan Donald Trump menjadi presiden Amerika  Serikat. 29 Penelitian  ini  juga  sesuai  dengan  Artiza  Brilian  Sari,    bahwa terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah stock split . 30
2. Trading Volume Activity Sebelum dan Setelah Aksi 212 Saham di JII
Pengujian  kedua event  studies adalah  membuktikan  secara  empiris  apakah aksi  212  direspon  oleh  investor  dalam  hal  ini  volatilitas trading  volume  activity (aktivitas volume perdagangan) pada periode sebelum dan setelah aksi 212. Hasil perhitungan statistik menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata trading volume activity . Untuk memberikan secara lebih rinci ditunjukkan hasil pengolahan Paired Sample T-test , sebagai dalam tabel 4 berikut ini:
Tabel  4.  Hasil  Uji Paired  Samples  Test untuk  Rata-rata Trading  Volue
Activity Pada Saham Syariah Yang Terdaftar Di JII Sebelum Setelah Keterangan Mean 0,03849 Mean 0,03444 Tidak terdapat perbedaan yang signifikan Standar Deviasi 0,017689 Standar Deviasi 0,01373
T-hitung : 1,857
T-tabel : 2,060
Probabilitas : 0,075
Tingkat Signifikansi : 5%

## Sumber: Data Sekunder Diolah
Hipotesis  kedua  yang  diuji  dalam  peneitian  ini  adalah  terdapat  “perbedaan rata-rata trading  volume  activity (aktivitas  volume  perdagangan)  pada  periode sebelum  dan  setelah  aksi  212”.  Hasil  uji  beda  menunjukkan  tidak  signifikansi sebesar 0,075 > 0,05, maka H 02 diterima dan H a2 ditolak. Artinya hipotesis kedua
29 I  Made  Deva  Hasdwi  Putra  &  I  Gusti  Ayu  Made  Asri  Dwija  Putri,  2018,  Analisis  Reaksi  Pasar Sebelum  dan  Sesudah  Pengumuman  Kemenangan  Donald  Trump  Menjadi  Presiden  Amerika  Serikat”, E- Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana, Vol.  23,  No.  1,  Pp.  430,  diakses  pada  3  Desember,  2018, h ttps://doi.org/10.24843/EJA.2018.v23.i01.p16 . 30 Artiza Brilian Sari, 2011, Pengaruh Stock Split Terhadap Abnormal Return Dan Trading Volume Activity Pada Perusahaan Yang Terdafar Di Bursa Efek Indonesia , Skripsi, Universitas Negeri Semarang,- un-pubished, 74.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
tidak  sanggup  diterima  (hipotesis  ditolak).  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan bahwa taksi 212 direspon oleh para investor dengan bersikap wait and Sea. Sikap menunggun investor membuat semakin menurun dan/atau stagnan trading dilantai bursa, terutama sedelah aksi 212. Wajar manakala rata-rata trading volume activity sebelum  dan  setelah  peristiwa  aksi  212  pada  saham  syariah  perusahaan  yang terdaftar di Jakarta Islamic Index menunjukkan tidak berbeda secara signifikan.
Hasil  analisis  deskriptif  menunjukkan  bahwa  terjadi  penurunan  rata-rata trading  volume  activity setelah  peristiwa  ( event  date ),  yaitu  sebelum  peristiwa senilai  0,0384948  menjadi  senilai  0,0344461  setelah  peristiwa,  sehingga menurunkan  rata-rata trading  volume  activity sebesar  0,0040487  sebelum  dan setelah aksi 212. Hal tersebut dapat disimpulkan bahwa selama periode lima belas hari  investor  cenderung  mengantisipasi  informasi  yang  masuk  ke  pasar  dengan tidak berpengaruh pada isu-isu yang banyak beredar di media. Investor cenderung wait  and  Sea, sehingga volume  perdagangan  pada  saham  yang  terdaftar  di  JII cenderung mengalami penurunan dan/atau stagnan setelah peristiwa aksi 212.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fransisko Purba dan Siti Ragil Handayani. Penelitiannya menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan antara rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah peristiwa politik Pilkada DKI Jakarta 2017 Putaran Kedua. 31 Penelitian juga sesuai dengan  penelitian,  yang  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata trading volume activity sebelum dan sesudah stock split . 32

## D. SIMPULAN
Mencermati  hasil  penelitian  hasilnya  cukup  menarik,  yaitu event  studies yang merupakan  pengujian  teori efficiency  market  hypothesis bentuk  lemah  direspon  investor secara  kuat.  Bentuk  respons  investor  tersebut  ditnjukkan  dengan abnormal  return saham syari’ah  menunjukkan  signifikan.  Aksi  212  oleh  organisasi  Islam  atas  dugaan  ujaran penistaan agama ternyata mempengaruhi variabilitas harga saham. Harga saham pada saat
31 Fransisko Purba & Siti Ragil Handayani, 2017, Analisis Perbedaan Reaksi Pasar Modal Indonesia Sebelum  Dan  Sesudah  Peristiwa  Non  Ekonomi  (Studi  Pada  Peristiwa  Politik  Pilkada  DKI  Jakarta  2017 Putaran Kedua), Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), Vol. 51, No. 1. pp. 115.
32 Artiza Brilian Sari, 2011, Pengaruh Stock Split Terhadap Abnormal Return Dan Trading Volume Activity Pada Perusahaan Yang Terdafar Di Bursa Efek Indonesia . Skripsi, Universitas Negeri Semarang, - uh-published. pp. 74.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
setelah kejadian aksi 212 menunjukkan kecenderung naik. Naiknya harga saham tersebut menaikkan abnormal return saham syari’ah. Hasil perhitungan statistik menunjukkan nilai signifikansi  <  0,05,  yaitu  0,024,  yang  berarti  ada  perbedaan average  abnormal  return antara 7 hari sebelum dan 7 hari setelah aksi 212. Ha itu, berbeda dengan bentuk respons investor  yang  ditunjukkan  dengan trading  volume  activity yang  menunjukkan  tidak signifikan. Hal itu ditunjukkan hasil perhitungan statitik dimana signivikansi > 0,05 yaitu sebesar  0,113.  Hasil  perhitungan  yang  tidak  signifikan  pada trading  volume  activity menunjukkan bahwa investor merespon aksi 212 dengan bersikap wait and see , mengingat terdapat risiko keamanan dan ekonomi pada aksi 212. Penelitian ini memiliki keterbatasan, terutama  dalam  hal  pengukuran  variabel  serta  belum  tertangkapnya  psikologis  investor secara personal atas aksi sejenis 212. Hal itu karena, ukuran variabel lebih didasarkan pada proxi-nya.  Rekomndasi  bagi  penelitian,  didarankan  untuk  meng-ekplorer  variabel psikologis investor berdasar persepsi personal terhadap aksi-aksi sejenis 212.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X

## DAFTAR PUSTAKA
Anisah,  Nur,  Lilik  Pujiati  dan  Dian  Sulistyo  Widarti,  2017,  Pengaruh  Perubahan  Harga Bahan  Bakar  Minyak  terhadap  Investasi  Saham  Perusahaan  Transportasi  Darat, EKSIS, Vol. 12, No.1.
Annisa  Susanti,  2015, Analisis  Pengaruh  Kemenangan  Pasangan  Joko  Widodo-Jusuf Kalla  dalam  Pilpres  2014  terhadap  Abnormal  Return  dan  Trading  Volume Activity  pada  Kelompok  Saham  Indeks  LQ-45, Skripsi,  Universitas  Negeri Yogyakarta,Un-publised.
Antariksa,  B.  2005. Fenomena  The  Monday  Effectdi  Bursa  Efek  Jakarta .  Simposium NasionalAkuntansi VII. Solo
Ambarwati.  Sri  Dwi  Ari,  2005,    Pengujian  Eeek-Four,  Monday,  Fiday,  dan  Earning Mnagement Effect terhadap Return Saham, Jurnal Keuangan dan Perbankkan,
Vol 13, No. 1.
Artiza  Brilian  Sari,  2011, Pengaruh  Stock  Split  Terhadap  Abnormal  Return  Dan Trading  Volume  Activity  Pada  Perusahaan  Yang  Terdafar  Di  Bursa  Efek Indonesia , Skripsi, Universitas Negeri Semarang,-un-pubished, 74.
Aktas, H. and Oncu, S., 2006, The stock market reaction to extreme events: the evidence from Turkey, International Research Journal of Finance and Economics , Vol. 6, No. 6, pp. 78-85.
Bayuwati,  Endah,  2010, Reaksi  Return  Perusahaan  PMA  dan  PMDN  terhadap Pengumuman  Hasil  Pemilu  Legislatif,  Pengumuman  Hasil  Pemilu  Presiden dan  Wakil  Presiden,  serta  Pengumuman  Hasil  Pembentukan  Kabinet  2009 (Studi  pada  Perusahaaan  yang  Terdaftar  di  BEI ,  Skripsi,  Universitas  Sebelas Maret Surakarta, uh-publised
Bodie, Zvi, Alex Kane, dan Alan J. Marcus, 2014, Manajemen Portofolio dan Investasi . Terjemahan oleh Romi Bhakti Hartarto dan Zuliani Dalimunthe, Jakarta: Salemba Empat.
Brown,  S.  and  Warner,  J.,  1985,  Using  daily  stock  returns  in  event  studies, Journal  of Financial Economics, Vol. 14, No. 1, pp. 3-31.
Bechtel, M.M., 2009, The political sources of systematic investment risk: lessons from a consensus democracy, The Journal of Politics, Vol. 71, No. 2, pp. 661-677.
Christianus Sigit, 2017, Seri Belajar Kilat SPSS 18 , Yogyakarta, Andi,  70.
Cahyaningdyah,  D,  2005,  Analisis  Pengaruh  Hari  Perdagangan  Terhadap  Return  Saham: Pengujian  Week-Four  Effect  dan  RogalskiEffect  di  Bursa  Efek  Jakarta, Jurnal Ekonomidan Bisnis Indonesia , Vol.20, No.2, hal.175-186.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Chiu,  C.L.,  Chen,  C.D.  and  Tang,  W.W.,  2005,  Political  elections  and  foreign  investor trading in South Korea’s financial markets, Applied Economics Letters , Vol. 12 No. 11, pp. 673-677.
Dyl,  Edward  A,  Maberly,  Edwin  D,  1988,  A  Possible  Eplantion  of  The  Weeken  Effect,
Financial Analysis Journal, Vol. 44, No. 33.
Djoko  Susanto  &  Agus  Sabardi,  2010, Analisis  Teknikal  Di  Bursa  Efek  Edisi  Kedua , Yogyakarta, UPP STIM YKPN,  41.
Fabozzi,  Frank  J.,  1999, Manajemen  Investasi , Terjemahan  oleh  Tim  Salemba  Empat, Jakarta, Salemba Empat.
Fahmi, Irham, 2015, Manajemen Investasi Teori dan Soal Tanya Jawab Edisi 2 . Jakarta: Salemba Empat.
Fiton, Moch Khusnul, 2015, Analisis Pengaruh Pelantikan Kabinet Kerja Presiden Joko Widodo pada 27 Oktober 2014 terhadap Reaksi Pasar Saham (Studi Kasus pada Saham  yang  Terdaftar    LQ  45  di  BEI ,  Skripsi,  Universitas  Malik  Ibrahim Malang, Un-publised.
Ferguson,  N.,  2006,  Political  risk  and  the  international  bond  market  between  the  1848 revolution and the outbreak of the First World War, Economic History Review , Vol. 59, No. 1, pp. 70-112
Feils, D.A., 2000, The impact of political risk on the foreign direct investment decision: a capital budgeting analysis, Emerging Economist, Vol. 45, No. 2, pp. 129-143.
Fransisko  Purba  &  Siti  Ragil  Handayani,  2017,  Analisis  Perbedaan  Reaksi  Pasar  Modal Indonesia  Sebelum  Dan  Sesudah  Peristiwa  Non  Ekonomi  (Studi  Pada  Peristiwa Politik  Pilkada  DKI  Jakarta  2017  Putaran  Kedua), Jurnal  Administrasi  Bisnis, Vol. 51, No. 1. pp. 115.
Ghozali,  Imam,  2011, Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  19 Edisi 5 , Semarang, Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hadi, Nor, 2015, Pasar Modal. Yogyakarta, Graha Ilmu.
Halim, Abdul, 2005, Analisis Investasi, Jakarta, Salemba Empat.
Halim, Abdul. 2015. Analisis Investasi dan Aplikasinya , Jakarta, Salemba Empat.
Hartono,  Jogiyanto,  2004, Metodologi  Penelitian  Bisnis;  Salah  Kaprah  dan Pengalaman-pengalaman. Yogyakarta, BPFE, 667.
Husnan,  Suad,  2003, Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas, Yogyakarta, AMP YKPN.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Hidayat. R. Rustam. 2016. Pengarug Fakator-faktor Teknikal Tethadap Harga Saham Studi pada  Hrga  Saham  IDX  30  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012-2015, Jurnal Administrasi Bisnis Vol. 37, No. 1.
Hari Prasetyo, 2006, Analisis Pengaruh Hari Perdagangan Terhadap Return, Anbormal Return,  Dan  Volatilitas  Return  Saham  (Studi  Pada  LQ  45  Periode  Januari– Desember 2005), Tesis, Universitas Diponegoro, Un-plusished, 33
I Made Deva Hasdwi Putra & I Gusti Ayu Made Asri Dwija Putri, 2018, Analisis Reaksi Pasar Sebelum dan Sesudah Pengumuman Kemenangan Donald Trump Menjadi Presiden Amerika Serikat”, E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, Vol. 23, No. 1, Pp. 430, diakses pada 3 Desember, 2018,
h ttps://doi.org/10.24843/EJA.2018.v23.i01.p16 .
Irmayani,  Ni  Wayan  Dian  ,dan  Ni  Luh  Putu  Wiagustini,  2015,  Dampak  Stock  Split terhadap Reaksi Pasar pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, E-Jurnal  Manajemen  Unsoed 4,  No.  10,  (2015)  –  26  September,  2018  - https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/14576.
Ismail, I. and Suhardjo, H., 2001, The impact of Domestic political events on an emerging stock  market:  the  case  of  Indonesia, Proceedings  of  Asia  Pacific  Management Conference , pp. 235-262.
Jorion,  P.  and  Geotzmann,  W.N.,  1999,  Global  stock  markets  in  the  twentieth  century, Journal of Finance , Vol. 54, No. 3, pp. 953-980.
Katti,  Siri  Wardani  Bakri,  2018,  Pengaruh  Peristiwa  Politik  (Pemilu  Presiden  dan Pengumuman  Susunan  Kabinet)  terhadap  Saham  Sektor  Industri  di  Bursa  Efek Indonesia, CAPITAL, Vol. 1, No. 2.
Lestari,  Dyah  Putri  Fuji,  2018,  Dampak Britain  Exit (DREAXIT)  terhadap Abnormal Return  dan Trading  Volume  Activity pada  Indeks  LQ-45, Jurnal  Administrasi Bisnis (JAB) 55, No. 3, 2018.
Murtini,  U.  &  Halomoan.A.I.  2007.  Pengaruh  HariPerdagangan  terhadap  Return Saham:Pengujian Monday, Week-Four, danRogalski Effect di Bursa Efek Jakarta,
Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , Vol.3, No.1, hal.20-33.
Miller, 1988, The Modigliani-Miller Propositions after Thirty Years, Journal of Economic Perspective, Vol. 2, No. 4, pp.99-120.
Mian  Sajid  Nazir,  Hassan  Younus,  Ahmad  Kaleem  &  Zeshan  Anwar,  2014,  Impact  of political  events  on  stock  market  returns:  empirical  evidence  from  Pakistan, Journal of Economic and Administrative Sciences , Vol. 30, No. 1, pp. 60-78.
Masood,  O.  and  Sergi,  B.S.,  2008,  How  political  risks  and  events  have  influenced Pakistan’s  stock  markets  from  1947  to  present, Economic  Policy  in  Emerging Economies , Vol. 1, No. 4, pp. 427-444.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Mackinlay,  A.,  1997,  Event  studies  in  economics  and  finance, Journal  of  Economics Literature, Vol. 35, No. 1, pp. 13-35
Moch Khusnul Fiton, 2014, Analisis Penngaruh Pelantikan Kabinet Kerja Presiden Joko Widodo  Pada  27  Oktober  2014  Terhadap  Reaksi  Pasar  Saham  (Studi  Kasus Pada Saham Yang Terdaftar  LQ 45 di BEI), Skripsi, Universitas Malik Ibrahim Malang,  Un-publised, 43.
Prasetyo, Hari, 2006, Analisis Pengaruh Hari Perdagangan terhadap Return, Abormal Return,  Dan  Volatilitas  Return  Saham  (Studi  pada  LQ  45  Periode  Januari  – Desember 2005), Tesis, Universitas Diponegoro, un-pubised
Pratama, I Gede Bhakti, Ni Kadek Sinarwati dan Nyoman Ari Surya Dharmawan, 2018, “Reaksi  Pasar  Modal  terhadap  Peristiwa  Politik  (Event  Studies  pada  Peristiwa Pelantikan Joko Widodo Sebagai Presiden Republik Indonesia Ke-7)”, e-Journal S1  Ak  Universitas  Pendidikan  Ganesha, Vol.  3,  No.  1,  2015  -  28  September, 2018, https://ejournal.undiksha.ac.id/index.php/S1ak/article/ view/4754.
Peter,  S.,  2015,  Explaining  Short  Run  Performance  of  Initial  Public  Offerings  in  an Emerging  Frontier  Market:  Case  of  Sri  Lanka, International  Journal  of Economics, Business and Finance , Vol. 3, No. 1, pp 1–13.
Perera, W., & Kulendran, N., 2016, Evaluation of Short-Run Market Performance and its Determinants  Using  Marginal  Analysis  and  Binary  Models:  Evidence  from Australian  Initial  Public  Offerings, Journal  of  Insurance  and  Financia Management, Vol. 2, No. 6, pp. 1–29.
Qian Sun, Wison. H. S. Tong, Jing Tong, 2003, How Daes Government Ownership Affect Firm Performance? Evidence from China’s Privatizations Experience, Journal of Business  & Accounting, Vol. 29, No. 1-2, pp. 1-27 .
Rahmawati,  Ika  Yustina,  2016,  Reaksi  Pasar  Modal  dari  Dampak  Peristiwa  Bom  Plaza Sarinah  terhadap Abnormal  Return Perusahaan  LQ  45  yang  Terdaftar  di  BEI, Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia , vol.1, No. 2.
Santoso,  Heri  dan  Luh  Gede  Sri  Artini,  2015,  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  terhadap Pemilu Legislatif 2014 pada Indeks LQ45 DI BEI, E-Jurnal Manajemen Unud 4, No. 9, 2015 - 2 Desember, 2018 - https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/13566.
Sari,  Artiza  Brilian,  2011,  Pengaruh Stock  Split terhadap Abnormal  Return dan Trading Volume Activity pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, Skripsi, Universitas Negeri Semarang, uh-publise.
Sigit, Christianus, 2017, Seri Belajar Kilat SPSS 18, Yogyakarta, Andi.
Sulistiawan,  Dedhy  dan  Liliani,  2007, Analisis  Teknikal  Modern  pada  Perdagangan Sekuritas , Yogyakarta, Andi.
Jurnal Iqtisad : Reconstruction of Justice and Welfare for Indonesia – Vol. 7, No 1 (2020) p-ISSN: 2303-3223; e-ISSN: 2621-640X
Suryawijaya, Marwan Asri, dan Faizal Arief Setiawan, 1998, Reaksi Pasar Modal terhadap Peristiwa  Politik  dalam  Negeri  (Event  Studies  pada  Peristiwa  27  Juli  1996) , KELOLA, Vol. VII, No. 18.
Setiyo,  I  &  Nurhatmini,  E.,  2003,  Pengaruh  Hari  Perdagangan  dan  Exchange  Rate terhadapReturn Saham di BEI, Jurnal Wahana , Vol.6, No.1 .
Tandelilin,  Eduardus,  2010, Portofolio  &  Investasi  Teori  dan  Aplikasi  Edisi  Pertama , Yogyakarta, Kanisius IKAPI.
Vong, A. P. I., & Trigueiros, D., 2010, The short-run price performance of initial public offerings in Hong Kong: New evidence, Global Finance Journal , Vol. 21, No. 3, pp 253–261.
Yanti, Firga, 2012, Pengujian Abnormal Return Saham Sebelum dan Sesudah Peluncuran Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), Jurnal Manajemen . Vol. 01, No. 01.