## RISIKO SISTEMATIS DAN ANTESEDENNYA PADA KONDISI SEBELUM DAN SESUDAH KOREKSI BETA DI BURSA EFEK INDONESIA
M. Faridh Miftahul Choir 1
Program Studi Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura
Dosen Pembimbing 1 Dr. Wendy, S.E., M.Sc
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura
Dosen Pembimbing 2 Dr. Rustam, S.E., M.E. Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Tanjungpura

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  likuiditas, asset growth , leverage dan kebijakan dividen terhadap risiko sistematis pada kondisi sebelum dan sesudah koreksi. Jumlah sampel dalam penelitian ini berdasarkan metode purposive sampling adalah  sebanyak  50  perusahaan  yang  terdaftardi  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2012-2016. Perhitungan  beta  koreksi  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode Fowler  Rorke (1983). Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini  dengan  analisis  regresi  berganda  atau multiple regression analysis .
Temuan pada penelitian ini bahwa likuiditas dan kebijakan dividen berpengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko sistematis pada kondisi sebelum dan sesudah koreksi beta serta asset growth dan leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap risiko sistematis pada kondisi sebelum dan sesudah koreksi beta.
Kata  Kunci  :    Risiko  Sistematis,  Anteseden,  Beta,  Likuiditas, Asset  Growth , Leverage , Kebijakan Dividen, Fowler Rorke

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Saham biasa merupakan pemilik sebenarnya dari perusahaan. Mereka menanggung risiko dan  mendapatkan  keuntungan.  Pada  saat  kondisi  perusahaan  buruk,  mereka  tidak  menerima dividen dan sebaliknya pada saat kondisi perusahaan baik, mereka memperoleh dividen yang lebih besar bahkan juga saham bonus. Pemegang saham biasa ini memiliki hak suara dalam RUPS  (rapat  umum  pemegang  saham)  dan  ikut  menentukan  kebijakan  perusahaan.  apabila perusahaan  dilikuidasi,  maka  pemegang  saham  biasa  akan  membagi  sisa  aset  perusahaan setelah dikurangi dari bagian pemegang saham preferen.
Seorang  investor  dapat  membeli  saham  di  pasar  perdana  maupun  pasar  sekunder.  Pada pasar  perdana,  emiten  yang  baru go  public menawarkan  sahamnya  kepada  investor  melalui para  penjamin  emisi  dan  agen  penjual.  Investor  dapat  membeli  langsung  melalui  para penjamin emisi penerbitan saham tersebut atau melalui agen penjual. Lalu saham yang dibeli pada  pasar  perdana  dapat  diperjualbelikan  melalui  pasar  sekunder  atau  di  Bursa  Efek Indonesia melalui perusahaan Pialang.
Menurut Tandelilin (2010:103) ada beberapa sumber risiko dari suatu investasi, sumber- sumber tersebut antara lain:
- Risiko suku bunga
- Risiko pasar
- Risiko Inflasi
- Risiko bisnis
- Risiko Finansial
- Risiko likuiditas
- Risiko nilai tukar mata uang
- Risiko negara
Beta merupakan ukuran risiko yang berasal dari hubungan antara tingkat keuntungan suatu  saham  dengan  pasar.  Beta  menggambarkan  volatilitas return suatu  sekuritas  atau portofolio terhadap return pasar. Volatilitas sendiri dapat didefinisikan sebagai fluktuasi dari return suatu sekuritas  atau portofolio dalam suatu periode waktu tertentu. Beta suatu saham dapat digunakan dalam mempertimbangkan alternatif pemilihan investasi saham.  Beta dapat dihitung  dengan  teknik  estimasi  menggunakan  data  historis  (masa  lalu).  Beta  yang  dihitung berdasarkan data historis selanjutnya dapat digunakan untuk mengestimasi beta masa datang. Beta  historis  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  data  historis  berupa  data  pasar  ( return sekuritas  dan return pasar),  data  akuntansi  (laba  perusahan,  penjualan  dan  total  aset),  atau data  fundamental  (menggunakan  variabel-variabel  fundamental).  Menurut  Beaver,  Kettler dan Scholes (1970) beta merupakan pengukur dari risiko sehingga faktor-faktor fundamental perusahan dapat mempengaruhi besaran risiko, adalah sebagai berikut:
- Dividen  payout .  Perusahaan-perusahaan  yang  tidak  membayarkan  dividen  akan memberikan penilaian kepada investor bahwa perusahaan tersebut menahan laba sehingga perusahan tersebut memiliki risiko yang lebih tinggi.
- Asset growth . Perusahaan yang memiliki pertumbuhan aset  yang baik memiliki penilaian bahwa perusahaan terus menunjukkan kinerja yang meningkat. Investor yakin berinvestasi pada  perusahaan  tersebut  karena  perusahaan  tersebut  memiliki  risiko  yang  lebih  kecil dibandingkan  perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  asetnya  menurun,  yang  artinya perusahaan tersebut memiliki kinerja yang kurang baik.
- Leverage .  Perusahaan  dengan  tingkat  leverage  yang  tinggi  artinya  perusahaan  tersebut lebih  menggunakan  utang  untuk  pembiayaan  modal  kerjanya.  Perusahaan-perusahaan yang  memiliki  utang  yang  semakin  besar  setiap  periodenya,  memberikan  kekhawatiran kepada  investor  bahwa  perusahaan  tersebut  akan  terjadi default karena  perusahaan  tidak mampu  menyelesaikan  kewajiban.  Perusahan-perusahaan  ini  akan  memberikan  tingkat risiko yang besar.
- Liquidity .  semakin  likuid  suatu  perusahaan  maka  perusahaan  tersebut  akan  memperkecil risiko  kegagalan  perusahaan  dalam  kemampuan  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya. Sebaliknya,  jika  kemampuan  likuidtas  perusahaan  maka  risiko  kegagalan  perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya semakin tinggi.
- Financial  leverage .  Jika  perusahaan  menggunakan  banyak  hutang  maka  semakin  besar kewajiban perusahaan dalam pembayaran bunga dan pinjaman. Perusahaan yang memliki hutang yang banyak memiliki risiko default yang tinggi.
- Earning variability . Semakin tinggi variabilitas keuntungan perusahaan maka risiko  yang ditanggung  oleh  pemegang  saham  semakin  besar  dan  begitu  sebaliknya  jika  tingkat variabilitas  keuntungan  rendah  maka  semakin  rendah  juga  risiko  yang  ditanggung  oleh pemegang saham
Beta untuk pasar modal yang berkembang masih perlu disesuaikan. Alasannya adalah beta  yang  belum  disesuaikan  merupakan  beta  yang  bias  disebabkan  oleh  perdagangan  yang tidak  sinkron  (Hartono  dan  Surianto,  2000).  Perdagangan  tidak  sinkron  ini  terjadi  di  pasar yang  transaksi  perdagangannya  jarang  terjadi  atau  disebut  dengan  pasar  yang  tipis (thin market). Pasar yang tipis ini merupakan ciri dari pasar modal yang sedang berkembang. Beta sebagai  pengukur  volatilitas  mengukur  kovarian  return  suatu  sekuritas  dengan return pasar relatif  terhadap  risiko  pasar.  Kovarian  dalam  perhitungan  beta  ini  menunjukkan  hubungan return suatu  sekuritas  dengan return pasar  pada  periode  yang  sama  yaitu  periode  ke-t. Perhitungan beta akan menjadi bias jika kedua periode tersebut  tidak sinkron,  yaitu periode return  pasar  ke-t  dan  periode return sekuritas  bukan  periode  ke-t,  misalnya  periode  ke  t-1 atau  t-2  dan  seterusnya.  Periode  ke-t  dapat  berupa  harian,  mingguan  atau  bulanan. Ketidaksamaan  waktu  antara return sekuritas  dengan return pasar  dalam  perhitungan  beta disebabkan  karena  perdagangan  sekuritas-sekuritas  yang  tidak  sinkron,  perdagangan  tidak sinkron  terjadi  karena  beberapa  sekuritas  tidak  mengalami  perdagangan  untuk  beberapa waktu.
Hartono dan Surianto (2000) menguji bias beta di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Data dari penelitian ini merupakan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEJ mulai tanggal 22 Mei 1995  sampai  dengan  31  Mei  1997.  Karena  Beta  banyak  digunakan  dalam  penelitian event study ,  perhitungan  beta  di  penelitian  mereka  juga  dihubungkan  dengan  suatu  peristiwa (event) ,  yaitu  kejadian  pengumuman  laba.  Sampel  yang  berhasil  dikumpulkan  adalah sebanyak 74 perusahaan. Beta pasar merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing sekuritas. Beta pasar yang belum dikoreksi yang dihitung dari rata-rata 74 perusahaan adalah 0,0676.  Nilai  beta  pasar  ini  secara  statistik  signifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  beta sekuritas  yang  terdaftar  di  BEJ  merupakan  beta  yang  bias.  Beta  masing-masing  sekuritas kemudian  dikoreksi  dengan  metode  Scholes  dan  Williams,  metode  Dimson  dan  metode Fowler  dan  Rorke.  Hasil  dari  koreksi  menunjukkan  bahwa  metode  yang  paling  tepat digunakan adalah metode Fowler dan Rorke dengan menggunakan empat lag dan empat lead koreksi.
Setelah  menguraikan  latar  belakang  dari  penelitian  ini,  peneliti  membuat  satu  judul penelitian  yaitu “Risiko  Sistematis  dan  Antesedennya  Pada  Kondisi  Sebelum  dan Sesudah Koreksi Beta di Bursa Efek Indonesia”

## 1.2  Rumusan Masalah
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  adapun  rumusan  permasalahan  yang  dapat diangkat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah Liquidity berpengaruh terhadap risiko sistematis sebelum dan sesudah koreksi beta?
2. Apakah Asset  Growth berpengaruh  terhadap  risiko  sistematis  sebelum  dan  sesudah koreksi beta?
3. Apakah Leverage berpengaruh terhadap risiko sistematis sebelum dan sesudah koreksi beta?
4. Apakah dividend  policy berpengaruh  terhadap  risiko  sistematis  sebelum  dan  sesudah koreksi beta?
1.3  Tujuan Penelitian
1. Untuk menganalisis pengaruh liquidity terhadap risiko sistematis sebelum dan sesudah koreksi beta.
2. Untuk  menganalisis  pengaruh asset  growth terhadap  risiko  sistematis  sebelum  dan sesudah koreksi beta.
3. Untuk menganalisis pengaruh leverage terhadap risiko sistematis sebelum dan sesudah koreksi beta.
4. Untuk  menganalisis  pengaruh dividend  policy terhadap  risiko  sistematis  sebelum  dan sesudah koreksi beta.

## 1.4   Manfaat Penelitian
Dari hasil penelitian ini dapat memberikan manfaat  serta kontribusi sebagai berikut:
1. Bagi investor
Memberi masukan kepada investor untuk  mengetahui metode koreksi  beta mana  yang terbaik,  karena  beta  merupakan  faktor  yang  sangat  penting  dalam  pengambilan keputusan dalam berinvestasi.
2. Bagi penulis Pada  penelitian  ini  diharapkan  mampu  menerapkan  teori  yang  diperoleh  selama perkuliahan,  khususnya  manajemen  keuangan  dan  teori  portofolio.  Selain  itu,  penulis memperoleh gambaran yang lebih jelas mengenai pasar modal serta lingkungan sekitar yang mempengaruhinya.
3. Bagi penelitian selanjutnya Penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  masukan  dan  referensi  bagi  mahasiswa, khususnya  bagi  mereka  yang  ingin  melakukan  penelitian  di  bidang  keuangan.  Selain itu, penelitian ini dapat menjadi acuan dan inspirasi bagi penulis yang akan melakukan penelitian dengan topik yang sejenis atau dengan metode yang sama.
2. KAJIAN PUSTAKA
2.1. Landasan Teori

## 2.1.1. Beta
Menurut Jogiyanto (2009:362) beta adalah suatu pengukur volatilitas terhadap return suatu  sekuritas  atau  return  sekuritas  portofolio  terhadap  return  pasar.  Beta  sekuritas  ke-i mengukur  volatilitas return sekuritas  ke-i  dengan  return  portofolio  dengan  return  pasar. Dengan demikian beta merupakan pengukur sistematik (systematic risk) dari suatu sekuritas atau  portofolio  relatif  terhadap  resiko  pasar.  Beta  suatu  sekuritas  menunjukkan  risiko sistematiknya yang tidak dapat dihilangkan karena diversifikasi sedangkan menurut Brigham (2010:348)  beta  merupakan  suatu  ukuran  yang  menunjukkan  sampai  sejauh  mana pengembalian suatu saham tertentu bergerak naik dan turun mengikuti pasar saham.  Karena itu beta mengukur rasio pasar.
Adapun  beberapa  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  beta  menurut  Jogiyanto  (2000) adalah sebagai berikut:
 Dividen payout
 Asset growth
 Asset size
 Liquidity
 Financial leverage
 Earning variability
Menurut  Husnan  (2015:145)  penilaian  terhadap  beta  dapat  dikategorikan  dalam  tiga kondisi adalah sebagai berikut:
1. Apabila  nilai  beta  sama  dengan  1,  berarti  tingkat  keuntungan  saham  i  berubah  secara proporsional  dengan  tingkat  keuntungan  pasar.  Ini  menandakan  bahwa  risiko  sistematis saham i sama dengan risiko sistematis pasar.
2. Apabila nilai beta lebih dari 1, berarti tingkat keuntungan saham i meningkat lebih besar dibandingkan  dengan  tingkat  keuntungan  keseluruhan  saham  di  pasar.  Ini  menandakan bahwa  risiko  sistematis  saham  i  lebih  besar  dari  risiko  sistematis  pasar.  Saham  jenis  ini biasa juga disebut dengan saham agresif.
3. Apabila nilai  beta lebih  kecil dari 1, berarti tingkat  keuntungan saham  i  meningkat  lebih kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  keuntungan  keselurahan  saham  di  pasar.  Ini
menandakan  bahwa  risiko  sistematis  saham  i  lebih  kecil  dari  risiko  sistematis  pasar. Saham jenis ini biasa juga disebut dengan saham defensif.

## 2.1.2. Likuiditas (liquidity)
Menurut  Fred  Weston  yang  dikutip  dari  Kasmir  (2008:129)    menyebutkan  bahwa rasio  likuiditas    adalah  rasio  yang  menunujukan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban (utang) jangka pendek.  Rasio ini dipakai untuk mencerminkan seberapa likuidnya suatu  perusahaan  serta  kemampuan  perusahaan  untuk  melaksanakan  kewajiban  jangka pendek  dengan  menggunakan  aset  lancar.  Dengan  kata  lain  ,  rasio  ini  digunakan  untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban  yang  segera jatuh tempo.
Pentingnya likuiditas dapat dilihat dari dampak kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka  pendeknya. Kurangnya pengaruh likuiditas akan mempengaruhi perusahaan untuk memperoleh  keuntungan atau kesempatan mendapatkan keuntungan lebih besar , yang  berarti pembatasan kesempatan dari tindakan manajemen .

## 2.1.3. Hutang (leverage)
Dalam  penggunaan  sumber-sumber  permodalan  suatu  perusahaan,  baik  yang merupakan  sumber  pembiayaan  dalam  jangka  pendek  maupun  sumber  pembiayaan  jangka panjang akan mengakibatkan suatu efek  yang biasa disebut dengan leverage. Gibson (1990) mengatakan bahwa “ the use of debt, called leverage, can greatly affect the level and degree of  change  is  the  common  earning ”,  artinya  pemakaian  hutang  sangat  dapat  mempengaruhi tingkat perubahaan pendapatan saham. Selain dari itu, Schall dan Harley (1992) menjelaskan definisi leverage sebagai “ the degree of firm borrowing ”, artinya leverage adalah posisi dari pinjaman perusahaan

## 2.1.4. Pertumbuhan aset (asset growth)
Asset Growth adalah rata-rata pertumbuhan kekayaan perusahaan. Bila kekayaan awal suatu perusahan adalah tetap jumlahnya, maka pada tingkat pertumbuhan aktiva yang tinggi berarti  besarnya  kekayaan  akhir  perusahaan  tersebut  semakin  besar.  Demikian  pula sebaliknya. Pada tingkat pertumbuhan aktiva yang tinggi, bila besarnya kekayaan akhir tinggi berarti kekayaan awalnya rendah.

## 2.1.5. Kebijakan dividen (dividend policy)
Menurut  Martono  dan  Harjito  (2000:253),  kebijakan  dividen  adalah  merupakan bagian  yang  tidak  dapat  dipisahkan  dalam  keputusan  pendanaan  perusahaan.  Kebijakan dividen  ini  merupakan  keputusan  apakah  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  pada  akhir  tahun akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen atau ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di masa yang akan datang.
Berbagai  pendapat  atau  teori  tentang  kebijakan  dividen  menurut  Brigham  dan Houston (2010), terdapat lima teori kebijakan dividen diantaranya adalah sebagai berikut :
 Teori dividen irrelevan
Nilai  suatu  perusahaan  tidak  ditentukan  oleh  besar  atau  kecilnya dividend  payout  ratio (DPR), tetapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak dan kelas resiko perusahaan.
 The Bird in The Hand
Tingkat keuntungan yang diisyaratkan akan naik apabila ada pembagian dividen dikurangi karena investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan modal (capital gain) yang  dihasilkan  dari  laba  ditahan.  Tidak  semua  investor  berkepentingan  untuk menginvestasikan  kembali  dividen  mereka  diperusahaan  yang  sama  dengan  memiliki resiko  yang  sama,  oleh  sebab  itu  tingkat  resiko  pendapatan  mereka  dimasa  yang  akan datang bukannya ditentukan oleh dividen payout ratio tetapi ditentukan oleh tingkat resiko atas investasi yang baru.
 Tax Preference.
Merupakan suatu teori yang menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividend  dan capital  gain ,  maka  para  investor  lebih  menyukai capital  gain karena  dapat menunda pembayaran pajak.
 Signaling Hyphothesis
Kenaikan  dividen  yang  diatas  kenaikan  normal  biasanya  merupakan  suatu  sinyal  kepada para  investor  bahwa  manajemen  perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan  yang  baik dimasa  yang  akan  datang.  Sebaliknya  suatu  penurunan  dividen  yang  dibawah  penurunan normal  diyakini  investor  sebagai  suatu  sinyal  bahwa  perusahaan  akan  mengalami  masa yang sulit dimasa yang akan dating
 Clientele Effect
Mengatakan  bahwa  pemegang  saham  yang  berbeda  akan  memiliki  pandangan  yang berbeda  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Kelompok  investor  yang  menginginkan penghasilan  saat  ini  lebih  menyukai  suatu dividen  payout  ratio yang  tinggi,  sebaliknya kelompok  investor  yang  tidak  begitu  menginginkan  penghasilan  saat  ini  lebih  senang perushaan untuk menahan laba bersihnya.

## 2.1.6.   Koreksi beta
Untuk  mengkoreksi  terhadap  bias  pada  perdagangan  sekuritas  dapat  dipergunakan  3 (tiga)  metode  yaitu  metode Scholes  Williams,  Dimson dan Fowler  Rorke .  Tetapi  dalam penelitian ini metode yang akan digunakan adalah dengan menggunakan Fowler Rorke . Hal itu dikarenakan motede tersebut merupakan metode koreksi bias beta yang paling tepat untuk pasar modal Indonesia dengan lag dan lead .

## 2.2.Kerangka Konseptual dan Model Penelitian

## 2.2.1. Kerangka Konseptual
Daapt dijelaskan masing-masing kerangka konseptual untuk masing-masing penagruh variabel dalam penenelitian ini, adalah sebagai berikut:
 Pengaruh likuiditas terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Likuditas  merupakan  rasio  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban jangka pendeknya (Jogiyanto:2000). Likuditas diprediksi mempunyai hubungan yang  negatif  dengan  beta,  yaitu  secara  rasional  diketahui  bahwa  semakin  likuid  suatu perusahaan maka akan semakin kecil risikonya H 1 : Likuiditas berpengaruh negatif terhadap risiko sistematis
 Pengaruh Asset Growth terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Tingkat  pertumbuhan  yang  sangat  cepat  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  sedang melakukan  ekspansi.  Kegagalan  dalam  ekspansi  perusahaan  akan  meningkatkan  beban perusahaan  karena  harus  menutup  pengembalian  dari  biaya  untuk  ekspansi.  Prospek perusahaan  seperti  ini  akan  mempengaruhi  minat  investor  terhadap  perusahaan  tersebut. Semakin  banyak  saham  yang  dijual  maka  harga  saham  akan  cenderung  melemah. Perubahan harga saham berarti perubahan keuntungan saham. Semakin naik harga saham maka beta saham perusahaan juga akan naik dan begitu sebaliknya.
H 2 : Asset Growth berpengaruh positif terhadap risiko sistematis
 Pengaruh Leverage terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Rasio yang menggambarkan perbandingan antara utang dengan aktiva perusahaan (Ghosh & Jain:2000). Financial leverage menggambarkan tingkat penggunaan sumber dana yang berasal  utang  dalam  struktur  modal  perusahaan.  Jika  Perusahaan  menggunakan  banyak hutang  maka  semakin  besar  kewajiban  perusahaan  dalam  pembayaran  bunga  dan pinjaman.  Perusahaan  yang  memiliki  banyak  hutang  untuk  membiayai  aktivitas
operasionalnya berdampak pada default bagi perusahaan. Perusahaan dengan karakteristik leverage seperti ini memiliki tingkar risiko yang sangat besar H 3 : Leverage berpengaruh positif terhadap risiko sistematis
 Pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  risiko  sistematis  (sebelum  dan  sesudah koreksi)
Hartono  (2000)  memberikan  alasan  yang  sangat  rasional  bahwa  perusahaan-perusahaan enggan untuk menurunkan dividen. Hal ini disebabkan karena perusahaan yang memotong dividen  akan  memberikan  sinyal  yang  buruk  bagi  investor  karena  dianggap  perusahaan membutuhkan  dana  sebagai retained  earning .  Oleh  karena  itu  perusahaan  yang mempunyai risiko tinggi cenderung untuk membayarkan dividen payout lebih kecil supaya nanti tidak memotong dividen jika laba  yang diperoleh turun. Untuk perusahaan berisiko tinggi, probabilitas mengalami laba yang menurun adalah tinggi. Dari hasil pemikiran ini maka  dapat  disimpulkan  bahwa  adanya  hubungan  yang  bertolak  belakang  antara  risiko sistematis dengan dividend payout . H 4 : Kebijakan dividen berpengaruh negative terhadap risiko sistematis

## 2.2.2. Model Penelitian
Berdasarkan  latar  belakan,  tujuan  penelitian,  kajian  teori  dan  penelitian  terdahulu maka dapat digambarkan sebagai berikut:

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang dipergunakan dalam penyusunan tesis ini adalah jenis penelitian kuantitatif.
3.2. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional
1. Variabel Penelitian
Variabel  penelitian  adalah  sesuatu  hal  yang  berbentuk  apa  saja  yang  ditetapkan peneliti untuk dipelajari dan ditarik kesimpulannya.
a. Variabel  Dependent  adalah  variabel  yang  besar  kecilnya  atau  tinggi  rendahnya dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lain.  Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel dependent/terikat  adalah  risiko  sistematis  (Y).  Risiko  sistematis  diukur  dengan menggunakan proksi beta dengan persamaan sebagai berikut:
Likuiditas (X 1 )

## Asset Growth
(X 2 ) Leverage (X 3 )
Kebijakan Dividen (X 4 )
Risiko Sistematis Sesudah Koreksi
(Y 2 ) Risiko Sistematis
Sebelum Koreksi (Y 1 )
b. Variabel Independent adalah variabel yang mempengaruhi variabel lain. Dalam penelitian ini  yang  menjadi  variabel  independent/bebas  adalah  struktur  modal,  kebijakan  dividen, profitabilitas dan ukuran perusahaan (X) yang terdiri dari:
1) Likuiditas yang  merupakan  (X 1 )  diukur  dengan  menggunakan  proksi current  ratio (CR) dengan persamaan sebagai berikut:
2) Asset Growth yang merupakan (X 2 ) diukur dengan persamaan sebaga berikut:
3) Leverage yang  merupakan  (X 3 )  diukur  dengan  menggunakan  proksi debt  to  equity ratio (DER) dengan persamaan sebagai berikut:
4) Kebijakan  didviden  yang  merupaka  (X 4 )  diukur  dengan  menggunakan  proksi dividend payout ratio (DPR) dengan persamaan sebagai berikut:

## 2. Definisi Operasional
Adapun masing-masing definisi operasional dari masing-masing variabel independen sebagai berikut:
a. Current  ratio (X 1 )  adalah  rasio  yang  membandingkan  jumlah  aktiva  lancar  terhadap hutang lancar
b. Asset  growth (X 2 )  adalah  rasio  yang  menunjukkan  perubahan  tahunan  dari  aktiva  total (Jogiyanto, 2010:391)
c. Debt  to  equity  ratio (X 3 )  adalah  rasio  yang  menunjukkan  seberapa  besar  perusahaan menggunakan  pendanaan  melalui  hutang  dan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajibannya.
d. Dividend  payout  ratio (X 4 )  adalah  persentase  dari  laba  yang  dibayarkan  dalam  bentuk dividen dengan total laba yang tersedia untuk pemegang saham (Sartono, 2001:491)

## 3.3.Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  555  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  50  Perusahaan  manufaktur yang telah dilakukan seleksi menggunakan metode purposive sampling .

## 3.4.2 Metode Pengumpulan Data
 Data Sekunder
Data  sekunder  merupakan  sumber  data  yang  tidak  lngsung  dapat  memberikan  data kepada pengumpul data. Data sekunder dalam penelitian ini didapat dari www.idx.co.id dan www.ticmi.co.id berupa ringkasan kinerja perusahaan tercatat.

## 3.4.3 Metode Analisis Data
Analisis  data  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  adalah multiple  regression analysis dengan menggunakan alat analisis Eviews 9 .

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 4.1. Uji Prediktabilitas Beta
Keterangan t-hitung Sig. 2-tailed Beta 1 (sebelum koreksi) 28,375 0,000 Beta 2 (sesudah koreksi) 42,329 0,000
Sumber: data olahan (2018)
Pengujian ini menggunakan one sample t-test dengan tujuan untuk menguji nilai Beta 1 ( β 1 ) yang belum dikoreksi dengan Beta 2 ( β 2 ) sesudah dikoreksi berbeda secara signifikan atau tidak  dengan  rata-rata  sebuah  sampel.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  Beta 1 ( β 1 )  dan Beta 2 ( β 2 )  signifikan  dengan  nilai  signifikan  0,000.  Dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  beta sebelum dan sesudah koreki dapat dijadikan pengukuran dalam penelitian.

## 4.2.Pemilihan model regresi data panel
Tahapan ini memilih model mana yang cocok untuk penelitian ini. Dalam hal ini ada tiga  model  yang  haru  diestimasi  antara  lain common  effect,  fixed  effect atau random  effect. Hasil analisis sebagai berikut:
Model Uji Chow Test (p-value) Uji Hausman Test (p-value) Keputusan I 0.0000 0.0023 Fixed effect II 0.0000 0.0020 Fixed effect
Sumber: data olahan (2018)
Dapat dilihat hasil diatas dapat disimpulkan untuk model yang cocok dalam penelitian ini adalah model fixed effect.

## 4.3.Uji Asumsi Klasik

## 4.3.1. Uji normalitas
Dengan  menggunakan  uji  Kolmogorov-smirnov  untuk  menguji  normalitas  data didapatkan hasil sebagai berikut:
Model Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) Keputusan I 0,924 0,361 Data terdistribusi normal II 0,902 0,389 Data terdistribusi normal Sumber: data olahan (2018)

## 4.3.2. Uji Autokorelasi
Untuk menguji  apakah data dalam penelitian ini ada atau tidaknya  gejala autokorelasi dengan  menggunakan durbin  Watson  test (DW  test).  Dengan  hasil  dan  keputusan  sebaga berikut:
Model du dw 4-dw DW test Keputusan I 1.81706 1.826103 2.173897 du<dw<4-dw Tidak terdapat masalah autokorelasi II 1.81706 1.887883 2.112117 du<dw<4-dw Tidak terdapat masalah autokorelasi

## Sumber: data olahan (2018)
Dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  model  I  dan  II  dalam  penelitian  ini  tidak  terdapat masalah autokorelasi.

## 4.3.3. Uji Multikolinieritas
Gujarati (2009) menyatakan untuk  melihat  masalah multikolinieritas dapat  dilihat dari matriks korelasi antar variabel. Hasil sebagai berikut:
Model I
CR Asset Growth DER DPR CR 1.000000 -0,093538 -0.426711 0.080554 Asset Growth -0.352873 1.000000 0.030646 0.157521
DER -0.466460 0.030646 1.000000 0.186028 DPR 0.080554 -0.207971 -0.053701 1.000000

## Sumber: data olahan (2018)
Dilihat  dari model  I  yang telah diuji  multikolinieritas  dapat  ditarik kesimpulan bahwa nilai  korelasi  antar  variabel  tidak  ada  yang  lebih  besar  dari  0,80  sehingga  dapat  dikatakan model I tidak terdapat masalah multikolinieritas.

## 4.3.4. Uji Heteroskedastisitas
Untuk menguji heteroskedastisitas menggunakan metode uji glesjer yaitu dengan cara meregresikan variabel-variabel bebas terhadap nilai absolut residualnya.
Variabel Probabilitas Keputusan CR 0.8443 Homokedastisitas Asset Growth 0.2295 Homokedastisitas DER 0.6913 Homokedastisitas DPR 0.1034 Homokedastisitas Sumber: data olahan (2018)

## 4.4. Multiple Regression Analysis

## 4.4.1. Uji F (simultan)
Untuk  menilai  apakah  variabel  bebas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap variabel terikat atau tidak dapat diketahui dari hasil Uji F (F test).  Hasil Uji F model I dan II dengan alat analisis eviews 9 adalah sebagai berikut:
Model F-statistic Prob (F-statistic) I 25.42393 0.000000 II 25.32391 0.000000 Sumber: data olahan (2018)
Berdasarkan hasil analisis diatas dapat disimpulkan hasil uji simultan sebagai berikut:
- Model  I:  bahwa  secara  simultan  semua  variabel  bebas  berpengaruh  terhadap  nilai perusahan. Ditunjukkan dengan nilai prob (F-statistic) 0,000000 (probabilitas < 5%).
- Model  II:  bahwa  secara  simultan  semua  variabel  bebas  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan. Ditunjukkan dengan nilai prob (F-statistic) 0,000000 (probabilitas < 5%).

## 4.4.2. Uji Parsial (Uji-t)
Model Koefisien (sebelum dan sesudah koreksi) Probabilitas (sebelum dan sesudah koreksi) CR -0,0155 / -0,0117 0,0470 / 0,0404 (**) Asset Growth 0,0556 / 0,0365 0,0397 / 0,0468 (**) DER 0,0831 / 0,0582 0,0088 / 0,0063 (*) DPR -0,0278 / -0,0140 0,0487 / 0,0174 (**)
Keterangan: (*) signifikan level 10%, (**) signifikan level 5%, (***) signifikan level 1%
Sumber: data olahan (2018)
 Pengaruh likuiditas terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Nilai  koefisien t  dari pengaruh current ratio yang merupakan pengukuran dari likuiditas terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi) sebesar -0,0155 dan -0,0117 dan
nilai  probabilitas  0,0470  dan  0,0404  (probabilitas  <  0,05).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa current ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi) (H 1 diterima) .
 Pengaruh asset growth terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Nilai    koefisien  t    dari  pengaruh asset  growth terhadap  risiko  sistematis  (sebelum  dan sesudah koreksi) sebesar 0,0556 dan 0,0365 dengan nilai  probabilitas 0,0397 dan 0,0468 (probabilitas  <  0,05).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa asset  growth berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi) (H 2 diterima) .
 Pengaruh leverage terhadap risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi)
Hasil  analisis  uji  t  (parsial)  menunjukkan  nilai    koefisien  t    dari  pengaruh  DER  yang merupakan  pengukuran  dari leverage terhadap  risiko  sistematis  (sebelum  dan  sesudah koreksi)  sebesar  0,0831  dan  0,0582  dengan  nilai  probabilitas  0,0088  dan  0,0063 (probabilitas  <  0,05).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi) (H 3 diterima) .  Pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  risiko  sistematis  (sebelum  dan  sesudah koreksi)
Hasil  analisis  uji  t  (parsial)  menunjukkan  nilai    koefisien  t    dari  pengaruh  DPR  yang merupakan  pengukuran  dari  kebijakan  dividen  terhadap  risiko  sistematis  (sebelum  dan sesudah koreksi) sebesar -0,0278 dan -0,140 dengan nilai probabilitas 0,0487 dan 0,0174 (probabilitas < 0,05). Hal ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  nilai  risiko  sistematis  (sebelum  dan  sesudah  koreksi) (H 4 diterima) .
4.4.3. Koofisien Determinasi (R 2 ) Model R square I 87,3% II 87,3%
Sumber: data olahan (2018)
Dapat  disimpulkan  bahwa  nilai Rsquare model  I  dan  model  II  adalah  87,3%,  artinya bahwa  semua  variabel  bebas  pada  model  1  dan  2  mempengaruhi  variabel  terikat  sebesar 87,3% dan sisanya 16,7% dipengaruhi oleh variabel lain diluar penelitian ini.

## 5. PENUTUP

## 5.1. Kesimpulan
Dari  hasil  penelitian  dan  pembahasan  pada  bab  sebelumnya  secara  umum  dapat disimpulkan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bahwa variabel likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko sistematis (sebelum  dan  sesudah  koreksi  beta)  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
2. Bahwa  variabel asset  growth berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi beta) pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
3. Bahwa  variabel leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  risiko  sistematis (sebelum  dan  sesudah  koreksi  beta)  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
4. Bahwa  variabel  kebijakan  dividen  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  risiko sistematis (sebelum dan sesudah koreksi beta) pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## 5.2.Rekomendasi
Adapun  beberapa  rekomendasi  yang  diusulkan  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah sebagai berikut:
1. Memfokuskan  pada  sektor-sektor  yang  ada  di  Bursa,  sehingga  dapat  lebih  detil pembahasan  hal-hal  yang  mempengaruhi  risiko  sistematis  pada  setiap  sektor.  Hal  ini disebabkan karakteristik setiap sektor berbeda-beda.
2. Berdasarkan nilai koefisien determinasi ada 16,17% pengaruh dari variabel lain diluar penelitian.  Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  mencari  dan  menambahkan variabel tersebut untuk penelitian.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Blume, M. (1971). “ On The Assesment of Risk . Journal of Finance 26” . 1-10
Brigham  dan  Houston.  (2010).  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.  Buku  Satu.  Edisi  11. Jakarta: Salemba Empat.
Fabozzi.F.J  dan  Francis.J.C.  (1979). “Stability  Tests  for  Alphas  and  Betas  Over  Bull  and Bear Market Conditions”. Journal of Finance. 32.
Ghozali, Imam. (2011). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program  IBM SPSS 19. Edisi Kelima. Semarang: UNDIP.
Gitman,  Lawrence.  J  dan  Chad.  J.  Zutter.  (2014). Principles  of  Managerial  Finance .  13 th Edition. Global Edition: Pearson Educational Limited.
Gordon  dan  Lintner.  (1956).  “ Distribution  of  Income  of  Corporations  among  Dividends, Retained Earnings and Taxes” . The American Economic Review 46. 97-113.
Gujarati, Damodar N. (2009). Ekonometrika Dasar. Jakarta: Erlangga.
Hartono,  Jogiyanto.  (2000).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  II.  Yogyakarta: BPFE-UGM.
Hartono,  Jogiyanto.  (2009).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  XI.  Yogyakarta: BPFE-UGM.
Husnan,  Suad  dan  Enny  Pudjiastuti.  (1993).  Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. Edisi Pertama. Yogyakarta: UPP-AMPYKPN.
Husnan,  Suad.  (2015).  Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas.  Edisi  Ketiga. Yogyakarta: UPPN STIM YKPN.
Indriantoro,  Nur  dan  Bambang  Supomo.  (1999).  Metodologi  dan  Penelitian  Bisnis  Untuk Akuntansi dan Manajemen. Yogyakarta:BPFE.
Jogiyanto.  (2009).  Teori  Portofolio  dan  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  Keenam.  Cetakan Pertama. Yogyakarta: PT. BPFE
Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Kuncoro,  Mudrajad.  (2011).  Metode  Kuantitatif:  Teori  dan  Aplikasi  untuk  Bisnis  dan Ekonomi. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Maharani,  Diah  Arda.  (2013).  “ Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Beta  Saham  Pada Perusahaan LQ-45 Periode 2008-2012” . Jurnal STIE PERBANAS. 2013.
Martono dan Agus Harjito. (2000). Manajemen Keuangan. Yogyakarta:Ekonisia
Lestari,  Puji.  (2017). “Faktor-Faktor  Fundamental  Perusahaan  Terhadap  Beta  Saham Perusahaan  Yang  Terdaftar  Pada  Indeks  Kompas  100” .  Jurnal  FE.  Universitas Negeri Padang.
Saleem, Qasim dan Ramiz Rehman. (2011). “Impact of Liqudity Ratios on Profitability (Case of Oil and Gas Companies of Pakistan)” . Journal of Research and Bussiness. Vol.1: pp 95-98.
Sartono, Agus. (2001). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Sarwono, Jonathan. (2006). Metode Penelitian Kuantitatif dan Kualitatif. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Schall.L.D  dan  C.W.  Harley.  (1992). Introduction  to  Financial  Management .  Seventh Edition. United Nation of America: Mc. Graw-Hill.
Sugiyono.  (2013).  Metodologi  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif  dan  R&D.  Bandung: Alfabeta.
Vasicek,  O.  (1973). “A Note on Using Cross Sectional  Information  in Bayesian  Journal of Finance 28”. 1233-1239.
Weston,  J.  Fred  dan  Thomas.  E.  Copeland.  (1998). Managerial  Finance .  Ninth  Edition. Florida: The Dryden Press.
Widarjono, Agus. (2007). Ekonomertrika Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Ekonisia.
Yusra, et all. (2017). “Likuiditas, Financial Leverage dan Prediktabilitas Beta (Pendekatan Fowler  dan  Rorke  sebagai  Metode  Koreksi  Beta) .  Jurnal  Benefita.  Vol  2.  No.1. 2017.
www.idx.co.id www.ticmi.co.id