## Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Kebijakan Dividen terhadap Tunneling
Wahidah Rahmawati 1 , Abdul Rohman 2*
1,2) Program Studi Magister Akuntansi Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro
1) wahidahrahmawati@students.undip.ac.id 2) abdulrohman@lecturer.undip.ac.id *Corresponding Author Diajukan : 12 Februari 2024 Disetujui : 14 Februari 2024 Dipublikasi
: 1 Juli 2024

## ABSTRACT
Concentrated  ownership  structure  of  a  company  leads  to  the  ability  majority  shareholders  to control the company which can be used to take opportunistic actions. This study to examine the effect of ownership strucuture proxied by managerial ownership, institusional ownership, foreign ownership,  public  ownership  and  another  variables,  dividend  policy  as  well  as  listed  on  the Indonesia Stock Exchange in 2020-2022. Tunneling is the transfer of resources out of the company for the interests of controlling shareholders. this type of research is classified as quantitative and uses  secondary  data  from www.idx.co.id .  The  number  of  samples  is  generated  by  purposive sampling. Sampling of 36 companies according to the criteris multiplied by 3 years of company period making. Logistic regression is the hypothesis test used in this study. The result of this study indicate  that  managerial  ownership  has  a  positive  effect  on  tunneling,  while  institusional ownership, foreign ownership, public ownership, and dividend policy don not affcet tunneling.

## Keywords: Concentrated Ownership, Dividen Policy, Ownership Structure, Managerial, Tunneling

## PENDAHULUAN
Tunneling  atau  self-dealing  ialah  problem  agensi  yang  timbul  saat  pemegang  mayoritas saham  memindahkan  kekayaan  perusahaan  dengan  mengorbankan  pihak  lain,  yaitu  pemegang saham minoritas (Hu & Sun, 2019). Aktivitas tunneling melibatkan pemindahan asset dengan niat untuk menguntungkan pemegang saham pengendali (Ahmed et al., 2021). Kendali atas pengaturan pemegang  saham  mayoritas  muncul  karena  kepemilikan  terkonsentrasi  lalu  mengakibatkan timbulnya  konflik  keagenan  antara  pemegang  saham  minoritas  dan  mayoritas  (Chizema  et  al., 2020).    Dampak  dari  kepemilikan  terkonsentrasi  umumnya  melibatkan  kehadiran  seorang pemegang  saham    pengendali  tunggal.  Pemegang  saham  tunggal  atau  disebut  juga  pengendali memiliki  kemampuan  untuk  memperoleh  manfaat  dengan  menciptakan  atau  mengalihkan  ke kekayaan  perusahaan  (Fakhriyyah  &  M.  Cholid  Mawardi,  2020).  Pemegang  saham  pengendali mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan nilai keseluruhan yang berasal dari pengelolaan yang lebih efisien, yang sering disebut sebagai insentif (Dwi Rahmanti Riadi & Farah Mita, 2019). Akan tetapi,  melalui  praktik tunneling pemegang  saham  mayoritas  dapat  meraih  keuntungan  pribadi dengan  merampas  manfaat  yang  seharusnya  diterima  oleh  pemegang  saham  minoritas  melalui pengaturan skema kekayaan (Nuraina et al., 2022).
Permasalahan utama dari skema tunneling yaitu pemegang saham pengendali mengontrol perusahaan bukan hanya terkait dengan konflik manajemen dan pemegang saham melainkan pada pemegang saham pengendali mengeksploitasi pemegang saham minoritas (Fakhriyyah et al., 2017). Praktik  tunneling  tidak  hanya  merugikan  kepentingan  pemegang  saham  kecil  tetapi  juga menghambat pertumbuhan pasar saham secara signifikan (Ubaidillah et al., 2022). Oleh sebab itu tunneling merupakan salah satu penyebab krisis keuangan di Asia pada tahun 1997 sampai dengan tahun 1999 (Arifah et al., 2023). Selama periode krisis keuangan banyak bukti menunjukkan bahwa
praktik tunneling lebih parah terjadi di pasar negara berkembang dibandingkan dengan pasar negara maju (Dwi Rahmanti Riadi & Farah Mita, 2019).
Negara-negara  berkembang  sangat  rentan  terjadi  aktivitas tunneling karena  kondisi kepemilikan yang terkonsentrasi menyebabkan satu pengendali dominan yang dapat menggunakan hak  prerogatif  untuk  mengambil  keuntungan  pribadi  (X.  Ma  et  al.,  2023).  Pemegang  saham pengendali mengalihkan kekayaan perusahaan melalui pihak-pihak yang memiliki afiliasi dengan perusahaan (Yuan, 2020). Aktivitas-aktivitas yang dilakukan melalui berbagai skema diantaranya pemindahan aset dengan harga yang tidak wajar, pinjaman kepada entitas terkait, manipulasi harga saham,  pembayaran  dividen  yang  berlebih,  pinjaman  dengan  entitas  terkait  dan  memanfaatkan struktur keuangan untuk pemindahan aset (Nuraina et al., 2022)
Pada tahun 2019, perusahaan PT. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk dilaporkan terlibat skandal tunneling yang  signifikan  di  Indonesia.  Terdapat  tuduhan  bahwa  terjadi  pembesaran  dana  yang tidak wajar sebesar Rp 4 triliun pada akun piutang usaha, persediaaan, dan asset tetap pada Group AISA, serta sebesar Rp 662 miliar pada penjualan dan Rp 329 miliar pada EBITDA pada Entitas Food.  Selain  itu,  ditemukan  aliran  dana  sebesar  Rp  1,78  triliun  yang  dilakukan  melalui  skema- skema yang mencurigakan dari Group AISA kepada pihak-pihak yang diduga memiliki afiliasi.
Kasus  tersebut  menggambarkan  bahwa  penyalahgunaan  transaksi  antar  pihak  yang memiliki  hubungan  afiliasi  menjadi  tantangan  utama  dalam  memastikan  kepatuhan  dan perkembangan yang sehat dalam pasar modal. Praktik tunneling dilakukan melalui transaksi antar pihak  terkait,  baik  dalam  aktivitas  rutin  perusahaan  seperti  perdagangan  barang/jasa  maupun transaksi diluar ruang lingkup inti bisnis seperti perdagangan barang/jasa maupun transaksi diluar ruang lingkup inti bisnis seperti pindah tanggung jawab asset atau ekuitas perusahaan (Malawat & Widodo, 2022).
Pengukuran  piutang  lain-lain  dibagi  dengan  total  asset  dapat  digunakan  untuk mengidentifikasi perusahaan yang memiliki kemungkinan tinggi melakukan tunneling . Perusahaan dengan  rasio  piutang  lain-lain  yang  tinggi  memiliki  kemungkinan  tinggi  menggunakan  piutang lain-lain untuk melakukan tunneling (Nuraina et al., 2022) . Hal tersebut menjadi alasan penulis tertarik  untuk  meneliti  tentang tunneling. Alasan  pemilihan  sektor Customer  Goods karena perusahaan customer goods memiliki tingkat konsentrasi kepemilikan yang tinggi sehingga dapat meningkatkan pemegang saham pengendali untuk melakukan tunneling.
Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten  sehingga penting  untuk  dilakukan  penelitian  lanjutan.  Penelitian  mengenai tunneling di  Indonesia  tidak begitu banyak dilakukan, dalam penelitian ini  penelitian menggabungkan beberapa variabel dari peneliti-peneliti sebelumnya sehingga akan menemukan hasil yang berbeda. Dalam penelitian ini penulis  melakukan  penelitian  dengan  menggunakan  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Kepemilikan  Asing,  Kepemilikan  Publik,  dan  Kebijakan  Dividen  sebagai  variabel independen dan Tunneling sebagai variabel dependen.
Kepemilikan  Manajerial  yaitu  kepemilikan  saham  oleh  para  manajer  perusahaan. Kepemilikan  manajerial  diukur  dengan  membandingkan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  para manajer dengan jumlah total saham yang beredar di pasar. Hasil penelitian yang dilakukan oleh (Hu  &  Sun,  2019)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  terhadap aktivitas tunneling namun berbeda  dengan  penelitian  (Ubaidillah  et  al.,  2022) yang  menyatakan bahwa  kepemilikan  manajerial  menunjukkan  dampak  negatif.  Kepemilikan  institusional  adalah kepemilikan  saham  oleh  lembaga  keuangan,  seperti  perusahaan  asuransi,  dana  pensiun,  atau perusahaan  onvestasi.  kepemilikan  institusional  diukur  dengan  mmebandingkan  jumlah  saham yang  dimiliki  oleh  lembaga  keuangan  dengan  jumlah  total  saham  yang  beredar  dipasar.  Hasil penelitian  oleh  Dwi  Rahmanti  Riadi  &  Farah  Mita  (2019)  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap aktivitas tunneling sedangkan penelitian oleh (Hu & Sun, 2019)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  aktivitas tunneling .
Kepemilikan  Asing adalah  kepemilikan  saham  oleh  pihak  yang  berasal  dari  luar  negeri. Kepemilikan asing dapat diukur dengan persentase saham yang dimiliki oleh pihak asing terhadap total  saham  beredar  perusahaan.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Yuliana  et  al.,  2023)
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 8 Nomor 3, Juli 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i3.2275
This is an Creative Commons License This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
menyatakan bahwa kepemilikan asing berpengaruh positif terhadap aktivitas tunneling. Sedangkan penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Wulandari  &  Setiawan,  2023)  menyatakan  bahwa  bahwa kepemilikan  asing  berpengaruh  negatif  terhadap  aktivitas tunneling, Kepemilikan  publik  adalah kepemilikan  publik  oleh  masyarakat  umum,  bukan  oleh  manajemen  atau  pemegang  saham pengendali.  Kepemilikan  publik  dapat  diukur  dengan  persentase  saham  yang  dimiliki  oleh pemegang saham publik terhadap total saham yang beredar. Hasil penelitian yang dilakukan oleh (X. Ma et al., 2023) menyatakan bahwa kepemilikan publik berpengaruh positif terhadap aktivitas tunneling sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Imam  et  al.,  2016)  menyatakan  bahwa kepemilikan  publik  berpengaruh  negatif  terhadap  aktivitas tunneling .  Kebijakan  dividen  adalah keputusan perusahaan tentang seberapa banyak laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham dan  seberapa  banyak  yang  akan  ditahan  untuk  keperluan  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  (Zhao,  2023)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap  aktivitas tunneling, sedangkan  penelitian  oleh  (Fakhriyyah  et  al.,  2017)  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap aktivitas tunneling.

## STUDI LITERATUR

## Teory Agensi Tipe II
Teori  Agensi  Tipe  II  adalah  masalah  keagenan  yang  terjadi  diantara  pemegang  saham pengendali  dan  pemegang  saham  minoritas  (Huang  et  al.,  2022).  Konflik  kepentingan  antara pemilik mayoritas dan minoritas perusahaan dapat terjadi karena perbedaan tujuan dan kepentingan antara  kedua  kelompok  pemilik  tersebut.  Pemilik  mayoritas  biasanya  bertujuan  untuk memaksimalkan kekayaan mereka sendiri, sedangkan pemilik minoritas biasanya bertujuan untuk memaksimalkan keuntungan mereka (Arifah et al., 2023).

## Tunneling
Tunneling atau self-dealing adalah  praktik  pengalihan  sumber  daya  perusahaan  kepada pihak  yang  memiliki  hubungan  istimewa  dengan  perusahaan  (Ahmed  et  al.,  2021)  .  Praktik tunneling dalam perusahaan dapat terjadi melalui sejumlah metode, termasuk transaksi pinjaman, transaksi asset, transaksi perdagangan, pembayaran tunai, dan transaksi ekuitas kepada pihak yang memiliki hubungan terkait (Hu & Sun, 2019). Pendekatan  yang sering digunakan untuk memonitor potensi kegiatan tunneling adalah melalui analisis transaksi antar pihak berelasi melalui pinjaman, piutang, dan penentuan harga preferensial (Abdullatif et al., 2019).

## Struktur Kepemilikan
Struktur  Kepemilikan  merujuk  pada  pembagian  kepemilikan  saham  suatu  perusahaan diantara para pemegang sahamnya (Ahmed et al., 2021).  Representasi dari struktur kepemilikan dapat dinyatakan dalam bentuk distribusi persentase kepemilikan saham diantara pemegang saham perusahaan tersebut (Dwi Rahmanti Riadi & Farah Mita, 2019). Struktur kepemilikan dapat dibagi dalam  dua  jenis,  yaitu  struktur  kepemilikan  terkonsentrasi  dan  struktur  kepemilikan  tersebar (Wulandari & Setiawan, 2023).

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  mengacu  pada  kepemilikan  sejumlah  saham  oleh  eksekutif perusahaan  (Jensen  &  Meckling,  2019).  Perhitungan  kepemilikan  saham  manajemen  dapat mencakup  saham  yang  dimiliki  oleh  anggota  pengurus  dan  dewan  komisaris  perusahaan (Wulandari  &  Setiawan,  2023).  Untuk  menentukan  persentase  kepemilikan  oleh  manajemen, diperlukan pembagian jumlah saham yang mereka pegang dengan total saham entitas yang dapat diperdagangkan (Malawat & Widodo, 2022).

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  mengacu  pada  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh perusahaan, lembaga  keuangan, entitas  hukum, dan  institusi  lainnya  (Rahayu &  Rusliati,  2019). Proporsi kepemilikan institusional dalam suatu perusahaan dapat memiliki dampak pada tingkat pengendalian  perusahaan.  Sebagai  instrumen  utama,  kepemilikan  institusional  memiliki  peran
dalam mengawasi aktivitas agen, yaitu manajer, dalam menjalankan tugas pengelolaan perusahaan dimana mereka bekerja (Nuraina et al., 2022).

## Kepemilikan Asing
Kepemilikan asing didefinisikan sebagai proporsi saham yang dimiliki oleh investor Asing (Prananda & Triyanto, 2020). Ini mencakup perusahaan yang dimiliki oleh individu, entitas hukum, pemerintah, atau bagian dari mereka yang berasal dari luar negeri, yang diukur dalam hubungannya dengan  total  saham  perusahaan  yang  tersedia  di  pasar  (Soleha  &  Isnalita,  2022).  Adanya kepemilikan saham asing dapat membawa dampak positif terhadap tata kelola perusahaan sebagai pengawas eksternal (Wulandari & Setiawan, 2023).

## Kepemilikan Publik
Kepemilikan publik merujuk pada sebagian perusahaan yang beredar atau total saham yang dibeli  oleh  investor  umum  di  dalam  negeri,  tanpa  adanya  hubungan  khusus  dengan  perusahaan tersebut  (Nurani  &  Dillak,  2019).  Pemegang  saham  publik  biasanya  memiliki  akses  yang  lebih efisien  terhadap  informasi  perusahaan,  yang  dapat  mendorong  manajemen  untuk  lebih memperhatikan kepentingan para pemegang saham (X. Ma et al., 2023).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen mencakup keputusan perusahaan terkait cara membagikan keuntungan kepada  pemegang saham atau  pihak  yang telah  berinvestasi  (Zhao,  2023).  Dividen  adalah  salah satu  bentuk  imbal  hasil  yang  diharapkan  oleh  investor  ketika  mereka  menginvestasikan  modal dalam  saham  suatu  perusahaan  (Bian  &  Kuo,  2022).  Peningkatan  pembayaran  dividen  oleh perusahaan dianggap oleh investor sebagai tanda bahwa manajemen percaya kondisi perusahaan akan meningkat dimasa yang akan datang.

## Penelitian Terdahulu
Studi-studi  sebelumnya  digunakan  oleh  peneliti  sebagai  basis  untuk  perbandingan, melengkapi,  dan  mendukung  teori-teori  yang  telah  ada  serta  sebagai  perspektif  yang  memandu penelitian  lanjutan.  Hasil  dari  berbagai  penelitian  yang  telah  dikumpulkan  masih  menunjukkan ketidak konsistenan, hal ini disebabkan oleh variasi dalam penelitian terdahulu yang memberikan beragam  referensi  kepada  peneliti  dalam  pemilihan  variabel  independen  yang  berpengaruh terhadap fenomena tunneling.
Penelitian yang dilakukan oleh (Wulandari & Setiawan, 2023) dengan populasi penelitian perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2014 sampai engan tahun 2018. Total observasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah 557 observasi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa konsentrasi kepemilikan dan kepemilikan asing berpengaruh negatif terhadap tunneling yang  diproksikan  dengan  piutang  pihak  berelasi.  Sedangkan  pengaruh  konsentrasi kepemilikan  dan  kepemilkan  asing  terdahap tunneling yang  diproksikan  dengan  hutang  pihak berelasi  dan  hutang-piutang  pihak  berelasi  menunjukkan  pengaruh  positif.  Penelitian  ini menggunakan pengujian yang dilakukan dengan regresi linier berganda.
Penelitian yang dilakukan oleh (Bian & Kuo, 2022) dengan populasi penelitian perusahaan Chinese Stock Market Accounting Research (CSMAR) untuk periode sampel 2003 hingga 2020 dan semua perusahaan yang terdaftar di Shanghai Stock Exchange (SHSE) dan Shenzhen Stock Exchange (SZSE) dengan total observasi 24.551. hasil penelitian menunjukkan tingkat kepemilikan eksekutif  berpengaruh  positif  terhadap tunneling melalui  pembayaran  dividen.  Selain  itu  hasil penelitian menunjukkan bahwa tingkat kepemilikan negara berpengaruh positif terhadap tunneling melalui kebijakan dividen. Penelitian ini memberikan bukti bahwa dividen telah digunakan oleh pemegang saham pengendali sebagai alat tunneling dan bahwa eksekutif dengan kepemilikan yang lebih tinggi lebih mungkin untuk berkolusi dengan pemegang saham pengendali dalam kegiatan tunneling dividen.

## Perumusan Hipotesis
Hipotesis  dapat  diartikan  sebagai  kaitan  yang  mengestimasi  hubungan  antara  beberapa variabel  yang  diungkapkan  dalam  bentuk  pernyataan  yang  dapat  diuji.  Keterkaitan  tersebut diperkirakan  berdasarkan  pada  asosiasi  yang  berbentuk  dalam  kerangka  teoritis  yang  telah dirumuskan  untuk  studi  penelitian.  Dalam  penelitian  ini,  hipotesis  dapat  ditemukan  melalui penelusuran teori dan model penelitian yang dijabarkan sebagai berikut :

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Tunneling
Kepemilikan  manajerial  mengacu  pada  proporsi  saham  perusahaan  yang  dimiliki  oleh manajemen (Jensen & Meckling, 2019). Kepemilikan manajerial yang tinggi dapat memperkuat insentif  karena  memberikan  kontrol  yang  lebih  besar  kepada  manajemen  dan  mengurangi akuntabilitas mereka kepada pemegang saham. Penelitian ini didukung oleh hasil penelitian yang dilakukan  oleh  M.  Kang  et  al.,  (2014),  (L.  Ma  et  al.,  2013),  dan  (Juliarto  et  al.,  2013)  yang menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif antara kepemilikan manajerial terhadap tunneling . Artinya,  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial, semakin  besar  kemungkinan  perusahaan  melakukan  aktivitas tunneling. Berdasarkan  penjelasan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis penelitian dalam penelitian ini adalah :

## H₁ : Kepemilikan Manajerial Berpengaruh Positif dan Signifikan terhadap Tunneling

## Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Tunneling
Kepemilikan institusional merujuk pada kepemilikan saham perusahaan oleh entitas seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan sejenisnya (Nuraina et al., 2022). Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Nuraina et al., 2022) dan (Nurazi et al., 2015) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap tunneling. Kepemilikan institusional berperan sebagai pengawas yang berfungsi sebagai alat monitoring yang dapat  memantau  dan  mengawasi  perilaku  manajemen  dalam    mengurangi  konflik  agensi  (Dwi Rahmanti Riadi & Farah Mita, 2019). Berdasarkan penjelasan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis penelitian adalah :

## H₂: Kepemilikan Institusional Berpengaruh Negatif terhadap Tunneling

## Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Tunneling
Kepemilikan asing mencakup kondisi dimana entitas, baik itu individu, perusahaan atau lembaga dari suatu negara memiliki investasi atau aset dinegara lain (Nuraina et al., 2022). Investor asing melalukan pengawasan manajemen secara lebih ketat dan cenderung mendorong keterbukaan dan  perlindungan  hak-hak  pemilik  saham  minoritas  yang  lebih  selektif,  sesuai  dengan  hasil penelitian  Tan  &  Peng,  (2003).  Hasil  ini  sejalan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Wulandari  & Setiawan,  2023)  dan  (Anderson  et  al.,  2019)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  asing  dapat mengurangi  aktivitas tunneling .  Berdasarkan  penjelasan  teori  dan  penelitian  terdahulu  maka hipotesis penelitian ini adalah :

## H₃: Kepemilikan Asing Berpengaruh Negatif terhadap Tunneling

## Pengaruh Kepemilikan Publik Terhadap Tunneling
Kepemilikan publik adalah situasi dimana masyarakat umum atau pemegang saham umum memiliki  saham  atau  aset  dari  suatu  perusahaan  (Nurani  &  Dillak,  2019).  Berdasarkan  konsep agensi, kepemilikan publik memiliki dampak negative pada risiko pengambilalihan karena tingkat pengawasan  yang  intensif  oleh  investor  publik  dapat  mengurangi  potensi  terjadinya  transaksi pengambilalihan atau praktik tunnelling (X. Ma et al., 2023). Hasil ini sejalan dengan penelitian
oleh (Guoqian  Tu,  2014)  dan  (X. Ma  et  al.,  2023) yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan publik dapat  mengurangi  aktivitas tunneling diperusahaan.  Penelitian  oleh  Imam  et  al.,  (2016) mengindikasikan bahwa semakin besar kepemilikan public, semakin kecil kemungkinan terjadinya tunnelling karena  banyak  stakeholder  yang  memperhatikan  perilaku  manajemen  perusahaan. Berdasarkan penjelasan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis penelitian ini adalah:

## H₄: Kepemilikan Publik Berpengaruh Negatif terhadap Tunneling.

## Pengaruh Kebijakan Deviden Terhadap Tunneling
kebijakan dividen merupakan sebuah strategi perusahaan dalam menentukan besaran dan cara  pembagian  keuntungan  kepada  para  pemegang  saham  (Fakhriyyah  &  M.  Cholid  Mawardi, 2020).  Sebuah  penelitian  terbaru  yang  dilakukan  oleh  Zhao,  (2023)  mengungkapkan  bahwa tingginya pembayaran dividen dapat dianggap sebagai indikasi terjadinya aktivitas tunneling . Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Atanassov & Mandell, 2018) dan (Chen et al., 2009)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap tunneling . Manajemen yang memiliki informasi lebih lanjut tentang kinerja perusahaan dan peluang investasi mungkin memanfaatkan kebijakan dividen untuk mengalihkan dana dari perusahaan. Mereka dapat membayar  dividen  yang  berlebihan  atau  tidak  sesuai  dengan  performa  sebenarnya  perusahaan dengan  tujuan  untuk  mengalihkan  dana  kepada  mereka  sendiri  atau  pihak  terkait  lainnya. Berdasarkan penjelasan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis penelitian yang dapat diambil adalah:
H₅: Kebijakan Deviden Berpengaruh Positif terhadap Tunneling .

## Model Penelitian
Berdasarkan  tinjauan  literatur  dan  landasan  teori  sebelumnya,  tujuan  dari  penelitian  ini yaitu untuk menyelidiki faktor-faktor yang memengaruhi praktik tunneling. Model penelitian ini dirancang  sebagai  alat  penghubung  antara  variabel  dependen,  yaitu tunneling dengan  variabel independen  yaitu  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  asing, kepemilikan  publik,  dan  kebijakan  dividen.  Model  penelitian  ini  disusun  dengan  tujuan  untuk mempermudah pemahaman  mengenai dampak variabel dependen terhadap variabel independen. Hubungan antar variabel dapat dijelaskan melalui formulasi model penelitian berikut:

## H1 (+)
H2 (-) H3 (-) H4 (-) H5 (+)

## Gambar 1
Model Penelitian Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusioanl, Kepemilikan Asing, Kepemilikan Publik, dan Kebijakan Dividen Terhadap Tunneling Pada Perusahaan Manufaktur.
Kepemilikan Manajerial (X1)
Kepemilikan Institusional
(X2)
Kepemilikan Asing (X3) Kepemilikan Publik (X4)
Kebijakan Dividen (X5)
T unneling (Y)

## METODE

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sektor Customer Goods yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2020-2022. Metode pengumpulan data yang dilakukan pada penelitian ini menggunakan metode purposive sampling , sehingga diperoleh sampel penelitian sebanyak 36 perusahaan dengan jumlah data pengamatan (n) 108 (Tabel 2).
Tabel 2. Hasil Pemilihan Sampel
No. Kriteria Perusahaan 1 Perusahaan Sektor Customer Goods yang terdaftar di BEI tahun 2022 74 2 Perusahaan yang tidak menggunakan mata uang rupiah (1) 3 Perusahaan yang tidak memenuhi secara lengkap data (10) 4 Perusahaan yang tidak membagikan dividen selama tahun periode (27) 5 Jumlah sampel akhir 36 6 Periode pengamatan 3 tahun 3 7 Jumlah data  diolah 108

## Sumber: Data Diolah, 2023

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  Sumber  data  yang diperoleh  dari  laporan  keuangan  tahunan  ( annual  report) perusahaan  manufaktur  (sub  Sektor Customer Goods ) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2020-2022 yang berkaitan pada  variabel  penelitian  yang  bersumber  pada Indonesia  Stock  Exchange (IDX)  website www.idx.co.id .

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  menggunakan  metode  studi  dokumenter,  yang  melibatkan pemanfaatan materi tertulis atau rekaman yang dihasilkan oleh pihak lain, seperti bukti, catatan, dan laporan yang secara publik dipublikasikan. Tujuan dari metode ini adalah untuk mendapatkan informasi yang relevan untuk keperluan penelitian.

## Definisi Konsep, Operasional, dan Pengukuran Variabel
Definisi operasional merujuk pada penjelasan terukur mengenai suatu konsep atau variabel dalam penelitian. Definisi ini secara spesifik menguraikan bagaimana suatu variabel atau konsep akan  diukur  dan  diamati.  Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah tunneling sedangkan variabel  independen  yang  diuji  adalah  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, kepemilikan asing, kepemilikan publik, dan kebijakan dividen.
Tabel 3 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel No.   Variabel Definisi Operasional Pengukuran 1. Tunneling Untuk mengukur pengalihan sumber daya perusahaan kepada pihak yang memiliki afiliasi dengan perusahaan dengan melihat jumlah piutang lain lain dibagi dengan total aset perusahaan. Tunneling = jumlah total "piutang lain−lain" Total Asset (Jiang et al., 2010) 2. Kepemilikan Manajerial Jumlah kepemilikan saham yang dimiliki oleh anggota pengurus perusahaan yang diukur dalam hubungannya dengan total saham perusahaan yang tersedia di pasar. MOWN = Saham Kepemilikan Tersebar Jumlah saham yang beredar x 100% (Khamis et al., 2015) 3. Kepemilikan Institusional Jumlah kepemilikan saham yang dimiliki oleh perusahaan, lembaga keuangan, entitas hukum, dan institusi lainnya yang diukur dalam hubungannya dengan total saham perusahaan yang tersedia di pasar. IOWN = Saham Kepemilikan Institusi Jumlah saham yang beredar x 100% (Khamis et al., 2015) 4. Kepemilikan Asing   Jumlah kepemilikan saham dimiliki pihak asing mencakup perusahaan yang dimiliki oleh individu, entitas hukum, pemerintah, berasal dari luar negeri, diukur dalam hubungannya dengan total saham perusahaan yang tersedia di pasar. FOWN = Saham Kepemilikan Asing Jumlah saham yang beredar x 100% (Khamis et al., 2015) 5. Kepemilikan Publik Jumlah kepemilikan saham publik yang dimiliki sebagian perusahaan yang beredar atau total saham yang dibeli oleh investor umum di dalam negeri diukur dalam hubungannya dengan total saham perusahaan tersedia dipasar. a. Kepemilikan Publik FOWN =
Saham Kepemilikan Publik
Jumlah saham yang beredar x 100% (Khamis et al., 2015) 6. Kebijakan Dividen   Perolehan keuntungan perusahaan untuk dibagi kepada investor sebagai dividen atau akan menahan dalam bentuk laba ditahan untuk digunakan sebagai pembiayaan investasi dimasa mendatang. 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 (DPR) = Dividen per lembar saham Laba per lembar saham (Nurhayati, 2013)

## Teknik Analisis
Teknik analisis ini menggunakan hipotesis hubungan langsung yang telah digambarkan, dan dinyatakan dalam bentuk persamaan matematika.
Tunneling = α + β0 +β1MOWN + β2 IOWN + β3 FOWN+ β4 POWN  + β6 DPR  + β7 Size + β8 Lev + β9 ROA  + €
Keterangannya :
Y : Tunneling Β0 : Konstanta β1,β2,β3,β4 : Koefisien regresi MOWN : Kepemilikan Manajerial IOWN : Kepemilikan Institusional FOWN : Kepemilikan Asing POWN : Kepemilikan Publik DPR : Kebijakan Dividen € : Error .

## HASIL
Penelitian ini menyajikan hasil uji statistic deskriptif, distribusi frekuensi, uji hosmer and lemeshow , uji nagelkerke R Square , dan Uji Hipotesis.

## Hasil Uji Statistik Deskriptif
Uji  statistik  deskriptif  dilakukan  untuk  memberikan  gambaran  tentang  variabel-variabel penelitian berdasarkan data yang dikumpulkan dari laporan keuangan perusahaan manufaktur sub sektor customer goods dalam rentang waktu 2020-2022. Terdapat 108 sampel laporan keuangan yang  dianalisis.  Dari  jumlah  tersebut,  20  sampel  dikecualikan  untuk  memenuhi  persyaratan  uji kelayakan  model  regresi ( Godness of  Fit ),  sehingga sisa  sampel  yang  digunakan  untuk  menguji berjumlah  88  sampel.  Berikut  adalah  hasil  statistic  deskriptif  yang  mencakup  nilai  minimum, maximum, mean, dan standar deviasi variabel-variabel yang diamati.

## Tabel Statistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maximum  Mean Std. Deviation Kepemilikan Manajerial 88 0,00 7651,00 894,0909 1658,41545 Kepemilikan Institusional 88 0,00 42932,00 5250,1364  5198,02532 Kepemilikan Asing 88 0,00 9879,00 1792,7614  2849,37844 Kepemilikan Publik 88 0.00 8499,00 1950,8977  1547,69890 Kebijakan Deviden 88 -23142,00 52632,00 6059,7931  8670,42457
Sumber: Data Sekunder (diolah)
Berdasarkan  table  diatas,  hasil  analisis  statistik  deskriptif  untuk  variabel  Kepemilikan Manajerial  menunjukkan  nilai  minimum  0,00  dan  dan  nilai  maximum  7651,00.  Nilai  minimum 0,00 dimiliki oleh beberapa perusahaan diantaranya adalah, Indofood CBP Sukses Makmur Tbk (ICBP),  Wilmar  Cahaya  Indonesia  Tbk  (CEKA),  dan  Nippon  Indosari  Corporindo  Tbk  (ROTI) pada tahun 2020. Sedangkan nilai maximum 7651,00 dimiliki oleh Cisarua Mountain Dairy Tbk.
(CMRY) pada tahun 2022. Nilai mean sebesar 894,0909 dan standar deviasi sebesar 1658,51545 ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi berada diatas nilai mean yang artinya data bersifat heterogen.  Nilai  minimum  untuk  variabel  kepemilikan  Institusional  yaitu  sebesar  0,00  dan  nilai maximum sebesar 42932,00. Nilai minimum dimiliki oleh beberapa perusahaan diantaranya adalah Cisarua  Mountain  Dairy  Tbk  (CMRY),  Campina  Ice  Cream  Industry  Tbk  (CAMP),  dan  Darya Variao  Laboratoria  Tbk  (DVLA)  pada  tahun  2021.  Nilai  mean  sebesar  5250,1364  dan  standar deviasi  sebesar  5198,02532  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  standar  deviasi  berada  dibawah  nilai mean yang artinya data pada variabel tergolong homogen.
Nilai  minimum  untuk  variabel  Kepemilikan  Asing  (FOWN)  yaitu  sebesar  0,00.  Nilai minimum  dimiliki  oleh  beberapa  perusahaan  diantaranya  adalah  Buyung  Poetra  Sembada  Tbk (HOKI) dan Sariguna Primatirta Tbk (CLEO) pada tahun 2022. Sedangkan nilai maksimum sebesar 9879,00 dimiliki oleh Organon Pharma Indonesia Tbk (SCPI) pada tahun 2022. Nilai mean sebesar 1792,7614 dan standar deviasi sebesar 2849,37844. Nilai standar deviasi berada diatas nilai mean artinya  data  variabel  bervariasi.  Nilai  mean  variabel  kepemilikan  publik  sebesar  0,00  dan  nilai maximum sebesar 8499,00. Nilai minimum dimiliki oleh Caturkarda Depo Bangunan Tbk (DEPO) pada  tahun 2020 dan nilai maximum dimiliki oleh Unilever Indonesia Tbk (UNVR) pada tahun 2020. Nilai mean sebesar 1950,8977 dan nilai standar deviasi sebesar 1547,69890. Nilai standar deviasi berada dibawah nilai mean yang artinya bahwa data variabel bersifat homogen. Variabel kebijakan  deviden  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -23142,00  dan  nilai  maximum  sebesar 52731,00. Nilai minimum dimiliki oleh Widodo Makmur Unggas Tbk (WMUU) pada tahun 2022 dan  nilai  maximum  dimiliki  oleh  Buyung  Poetra  Sembada  Tbk  (HOKI)  pada  tahun  2022.  Nilai mean sebesar 6059,7931 dan nilai standar deviasi sebesar 8670,42457. Hal ini menunjukkan bahwa nilai standar deviasi berada diatas nilai mean yang artinya bahwa data variabel bersifat heterogen.
Tabel Distribusi Frekuensi Variabel Dependen N Kategori Jumla h Persentase TUNNELING 88 TUNNELING  (1) 35 40% 88 Tidak TUNNELING (0) 52 60%
Sumber : Data Sekunder Diolah, (2023)
Table  distribusi  diatas  menunjukkan  hasil  frekuensi  untuk  variabel  dependen  yaitu Tunneling .  1  untuk  perusahaan  yang  terindikasi  melakukan  aktivitas tunneling dan  0  untuk perusahaan  yang  tidak  terindikasi  melakukan  aktivitas tunneling. Dari  88  sampel  35  terindikasi melakukan aktivitas tunneling atau 40% dari total keseluruhan data. Sedangkan 52 sampel tidak terindikasi melakukan aktivitas tunneling, artinya dari 88 sampel 60% tidak terindikasi aktivitas tunneling .
Tabel Hosmer and Lemeshow Test (Uji Kelayakan Model regresi/Godness of Fit)
Step Chi-square Df Sig. 1 3.971 8 .860

## Sumber : Data Sekunder Diolah, (2023)
Tabel  diatas  menunjukkan  hasil  uji Hosmer  and  Lemeshow  Tes yang  digunakan  untuk melihat kelayakan model regresi. Hasil uji kelayakan model mununjukkan nilai sebesar 0,860 yang artinya nilai ini ≥ 0,05. Apabila nilai uji kelayakan model regresi ≥ 0,05 maka dapat dikatakan tidak terdapat perbedaan antara model penelitian dengan data diolah, jika hasil nilai ≤ 0,05 maka dapat dikatakan terdapat perbedaan antara model penelitian dengan data diolah.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 8 Nomor 3, Juli 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i3.2275
Tabel Uji Koefisien Determinasi Nagelkerke R Square Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Sig. 1 104.052 a .141 .190
Sumber : Data Sekunder Diolah, (2023)
Niai hasil uji Koefisien Determinasi Nagelkerke R Square menunjukkan nilai sebesar 0,190 yang  artinya  bahwa  variabel  independen  mampu  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar  19% selebihnya sebesar 81% dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Hasil Uji Hipotesis Tabel Hasil Uji Hipotesis Variabel B S.E Wald Df Sig Exp (B) MOWN 0.001 0.000 5.405 1 0.020 1.001 IOWN 0.000 0.000 2.111 1 0.146 1.000 FOWN 0.000 0.000 0.465 1 0.495 1.000 POWN 0.000 0.000 1.844 1 0.174 1.000 DPR 0.000 0.000 0.463 1 0.496 1.000 Constant -2.923 1.513 3.731 1 0.053 0.054
chi-square omnibus test.               = 13,212
signifikansi omnibus test               =  0,021 Nagelkerke R Square                      = 0,190
Uji Hosmer and Lemeshow Test   = 0,860

## Sumber: Data sekunder (diolah)
TUNNELING  = α + β0 +β1MOWN + β2 IOWN + β3 FOWN+ β4 POWN  + β6 DPR  + €
Hasil pengujian secara parsial adalah sebagai berikut:
1. Berdasarkan hasil uji t (parsial) pada model regresi, diperoleh nilai signifikansi variabel Kepemilikan Manajerial (MOWN) sebesar 0.020 < 0.05 maka dapat disimpulkan bahwa secara parsial variabel Kepemilikan Manajerial berpengaruh terhadap Tunneling.
2. Berdasarkan hasil uji t (parsial) pada model regresi, diperoleh nilai signifikansi variabel Kepemilikan Institusional (IOWN) sebesar 0.146 > 0.05 maka dapat disimpulkan bahwa secara  parsial  variabel Kepemilikan  Institusional  tidak  berpengaruh  terhadap Tunneling.
3. Berdasarkan hasil uji t (parsial) pada model regresi, diperoleh nilai signifikansi variabel Kepemilikan Asing (FOWN) sebesar 0.495 > 0.005 maka dapat disimpulkan bahwa secara parsial variabel Kepemilikan Institusional tidak berpengaruh terhadap Tunneling.
4. Berdasarkan hasil uji t (parsial) pada model regresi, diperoleh nilai signifikansi variabel Kepemilikan Pubik (POWN) sebesar 0.174 > 0.05 maka dapat disimpulkkan bahwa secara parsial variabel Kepemilikan Publik tidak berpengaruh terhadap Tunneling.
5. Berdasarkan hasil uji t (parsial) pada model regresi, diperoleh nilai signifikansi variabel Kebijakan  Deviden  (DPR)  sebesar  0.496  >  0.05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  secara parsial Kebijakan Dividen tidak berpengaruh terhadap Tunneling.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Tunneling
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai signifikansi variabel kepemilikan manajerial sebesar 0.020 < 0.05 artinya bahwa mendukung hipotesis pertama yaitu Kepemilikan Manajerial berpengaruh  positif  terhadap  aktivitas tunneling. Kepemilikan  manajerial  yang  tinggi  dapat meningkatkan insentif bagi manajer untuk melakukan aktivitas tunneling karena hal tersebut dapat memberikan mereka kontrol yang lebih besar atas perusahaan. Dengan kontrol yang besar, manajer dapat lebih mudah untuk menyembunyikan aktivitas tunneling dari pihak lain, seperti pemegang saham  minoritas.  Kepemilikan  manajerial  yang  tinggi  dapat  mengurangi  pengawasan  terhadap manajer. Hal ini karena pemilik saham minoritas lebih rendah untuk mengawasi manajer karena mereka memiliki porsi yang lebih kecil dalam perusahaan.
Teori keagenan tipe II menjelaskan konflik kepentingan yang terjadi antara pihak manajer selaku pemegang saham pengendali dengan pemegang saham minoritas. Konflik kepentingan ini dapat terjadi karena manajer memiliki kepemilikan saham yang signifikan sehingga dapat memiliki insentif  untuk  melakukan  aktivitas tunneling demi  keuntungan  pribadi  mereka  dan  merugikan pemegang saham minoritas.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Tunneling
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  signifikansi  variabel  kepemilikan  institusional sebesar  0.446  >  0.05  artinya  bahwa  tidak  mendukung  hipotesis  kedua  yaitu  kepemilkan institusional  tidak  berpengaruh  negatif  terhadap  aktivitas tunneling. Tingkat  kepemilikan Institusional  yang  tinggi  ternyata  kurang  menjadi  alat  kontrol  yang  efektif  untuk  mencegah terjadinya aktivitas tunneling . Kepemilikan institusional kurang menjadi alat kontrol yang efektif karena  memiliki  kepentingan  yang  beragam  sehingga  mereka  mungkin  tidak  memiliki  motivasi untuk  mencegah  aktivitas tunneling jika  aktivitas  tersebut  tidak  berdampak  negatif  terhadap kepentingan pribadi mereka.
Teori  keagenan  tipe  ii  menjelaskan  konflik  kepentingan  yang  terjadi  antara  pihak institusional  selaku  pemegang  saham  mayoritas  dengan  pemegang  saham  minoritas.  Konflik kepentingan ini dapat terjadi karena pemegang saham pengendali yaitu pihak institusional memiliki kontrol yang lebih besar atas perusahaan, sehingga mereka memiki kesempatan yang lebih besar untuk mengambil keuntungan pribadi dari perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Tunneling
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  signifikansi  variabel  Kepemilikan  asing  sebesar 0.495  >  0.05  artinya  bahwa  tidak  mendukung  hipotesis  ketiga  yaitu  Kepemilikan  asing  tidak berpengaruh negatif terhadap aktivitas tunneling. Tingkat kepemilikan asing yang tinggi ternyata kurang  menjadi  alat  kontrol  yang  efektif  untuk  mencegah  terjadinya  aktivitas tunneling . Kepemilikan  asing  kurang  menjadi  alat  kontrol  yang  efektif  karena  pemegang  saham  asing mungkin  tidak  memiliki  kemampuan  yang  memadai  untuk  mengawasi  aktivitas  perusahaan, terutama jika perusahaan tersebut beroperasi dinegara yang berbeda dengan negara asal pemegang saham asing.
Teori  keagenan  tipe  ii  menjelaskan  konflik  kepentingan  yang  terjadi  antara  pihak  asing selaku  pemegang  saham  mayoritas  dengan  pemegang  saham  minoritas.  Konflik kepentingan  ini dapat terjadi karena pemegang saham pengendali yaitu pihak asing memiliki kontrol yang lebih besar  atas  perusahaan, sehingga mereka memiki kesempatan  yang  lebih  besar  untuk mengambil keuntungan pribadi dari perusahaan dan merugikan pihak minoritas pemegang saham.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 8 Nomor 3, Juli 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i3.2275

## Pengaruh Kepemilikan Publik Terhadap Tunneling
Hasil penelitian  ini menunjukkan  nilai  signifikansi  variabel  Kepemilikan  publik sebesar 0.174 > 0.05 artinya bahwa tidak mendukung hipotesis keempat yaitu Kepemilikan  publik tidak berpengaruh  negatif  terhadap  aktivitas tunneling. Kepemilikan  publik  ternyata  kurang  menjadi mekanisme  pengawasan  yang  efektif  untuk  mencegah  terjadinya  aktivitas  pengambilalihan  atau tunneling. Kepemilikan  publik  kurang  menjadi  mekanisme  pengawasan  yang  efektif  karena kepemilikan publik terfragmantasi sehingga pemegang saham publik tidak memiliki kekuatan yang kuat.  Pemegang  saham  publik  hanya  bisa  memiliki  saham  suatu  perusahaan  dibawah  dari  5% sehingga ini menyebabkan mereka tidak memiliki kendali atas perusahaan.
Teori keagenan menjelaskan konflik kepentingan yang terjadi antara pihak publik selaku pemegang  saham  minoritas  dengan  pemegang  saham  mayoritas.  Konflik  kepentingan  ini  dapat terjadi karena pemegang saham pengendali yaitu publik tidak memiliki kontrol yang lebih besar atas perusahaan, sehingga mereka tidak memiliki kesempatan untuk mencegah aktivitas tunneling.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Tunneling
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  signifikansi  variabel  Kebijakan  Dividen  sebesar 0.496  >  0.05  artinya  bahwa  tidak  mendukung  hipotesis  kelima  yaitu  Kebijakan  dividen  tidak berpengaruh positif terhadap aktivitas tunneling. Kebijakan deviden yang bisa dijadikan alat untuk mengalihkan  kekayaan  perusahaan  tidak  disalahgunakan  oleh  pemegang  saham  mayoritas  yang memiliki  kontrol  untuk  mengalihkan  kekayaan  perusahaan  untuk  kepentingan  mereka  sendiri. Pemegang  saham  pengendali  yang  memiliki  motivasi  untuk  melakukan tunneling akan  lebih berhati-hati jika dividen yang dibagikan tinggi. Hal ini akan lebih mudah terdeteksi jika mereka melakukan tunneling . Alasan lain kenapa perusahaan tidak membagikan deviden yang tinggi juga untuk  kelangsungan  hidup  perusahaan,  jika  mereka  melakukan  aktivitas tunneling melalui kebijakan  deviden  itu  hanya  akan  membahayakan  kelangsungan  hidup  perusahaan  dimasa mendatang.

## KESIMPULAN
Kesimpulan dari penelitian ini berdasarllan hasil pengujian dan pembahasan adalah :
1. Kepemilikan  Manajerial  secara  parsial  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  aktivitas tunneling. Hasil  uji  t  diperoleh  nilai  sig  sebesar  0.020  atau  kurang  dari  0.05  sehingga dinyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap aktivitas tunneling.
2. Kepemilikan institusional secara parsial tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling. Hasil uji  t  diperoleh  nilai  sebesar  0.146  atau  lebih  besar  dari  0.05  sehingga  dinyatakan  bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling .
3. Kepemilikan  asing  secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  aktivitas tunneling. Hasil  uji  t diperoleh nilai sebesar 0.495 atau lebih besar dari 0.05 sehingga dinyatakan bahwa kepemilikan asing tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling.
4. Kepemiikan publik secara parsial tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling. Hasil uji t diperoleh nilai sebesar 0.174 atau lebih besar dari 0.05 sehingga dinyatakan bahwa kepemiikan publik tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling .
5. Kebijakan  dividen  secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  aktivitas tunneling hasil  uji  t diperoleh nilai sebesar 0.496 atau lebih besar dari 0.05 sehingga dinyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap aktivitas tunneling.

## REFERENSI
Abdullatif, M., Alhadab, M., & Mansour, I. (2019). Determinants of related party transactions in Jordan:  Financial  and  governance  factors. Australasian  Accounting,  Business  and  Finance Journal , 13 (1), 44–75. https://doi.org/10.14453/aabfj.v13i1.6
Ahmed, T., Sector, C., & Determination, F. S. (2021). Family Ownership and Tunneling Effect in South Asian , Lower-Middle Income Economies . April .
Anderson,  H.,  Chi,  J.,  &  Liao,  J.  (2019).  Foreign  strategic  ownership  and  minority  shareholder protection.
Emerging Markets Review , 39 (May 2018), 34–49.
https://doi.org/10.1016/j.ememar.2019.03.005
Arifah,  S.,  Probohudono,  A.  N.,  Honggowati,  S.,  Hartoko,  S.,  &  Murni,  S.  (2023).  Tunneling Control and Good Corporate Governance to Improve State-Owned Enterprises Performance. AKRUAL: Jurnal Akuntansi , 14 (2), 2085–9643. https://doi.org/10.26740/jaj.v14n2.p191-202
Atanassov, J., & Mandell, A. J. (2018). Corporate governance and dividend policy: Evidence of tunneling from master limited partnerships. Journal of Corporate Finance , 53 (October), 106– 132. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2018.10.004
Bian, H., & Kuo, J. (2022). The role of managerial ownership in dividend tunneling : Evidence from China . April , 1–27. https://doi.org/10.1111/corg.12478
Chen, D., Jian, M., & Xu, M. (2009). Dividends for tunneling in a regulated economy: The case of China. Pacific Basin Finance Journal , 17 (2), 209–223.
https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2008.05.002
Chizema,  A.,  Jiang,  W.,  Kuo,  J.  M.,  &  Song,  X.  (2020).  Mutual  funds,  tunneling  and  firm performance: evidence from China. In Review of Quantitative Finance and Accounting (Vol. 55, Issue 1). Springer US. https://doi.org/10.1007/s11156-019-00846-z
Dwi  Rahmanti  Riadi,  A.,  &  Farah  Mita,  A.  (2019). The  Effect  of  Ownership  Structure  on  a Company’s  Tunneling  Activities:  Indonesian  Evidence . 89 (Apbec  2018),  353–357. https://doi.org/10.2991/apbec-18.2019.48
FAKHRIYYAH,  D.  D.,  &  M.  Cholid  Mawardi.  (2020).  Model  Penerapan  Good  Corporate Governance dalam Praktik Tunneling di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Aksioma , 19 (2), 245–265. https://doi.org/10.29303/aksioma.v19i2.100
Fakhriyyah, D. D., Purnomosidhi, B., & Subekti, I. (2017). Pengaruh Tata Kelola terhadap Praktik Ekspropriasi  dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Jurnal  Ilmiah Manajemen , VII (3), 465–483.
Guoqian Tu, F. Y. (2014). Tunneling or Not ? The Change of Legal Environment on the Effect of Post-Privatization Performance. Production , 7 (27), 2008–2010. https://doi.org/10.1007/s
Hu, H. W., & Sun, P. (2019). What determines the severity of tunneling in China? Asia Pacific Journal of Management , 36 (1), 161–184. https://doi.org/10.1007/s10490-018-9582-z
Huang, B., Zhang, X., & Bi, Q. (2022). The nonlinear effect of shareholder ownership structure on a firm’s cash holdings: Type I and Type II agency problem perspectives in China’s split-share reform. International  Review  of  Economics  and  Finance , 77 (July  2021),  493–504. https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.10.014
Imam,  M.  A.,  Pagalung,  G.,  &  Pontoh,  G.  T.  (2016).  the  Effect  of  Share  Ownership  Structure Towards  Expropriation  Risk  on  the  Companies  Registered  in  Indonesia  Stock  Exchange. Journal of Management and Business , 15 (2), 41–46. https://doi.org/10.24123/jmb.v15i2.69
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (2019). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and  ownership  structure. Corporate  Governance:  Values,  Ethics  and  Leadership ,  77–132. https://doi.org/10.4159/9780674274051-006
Jiang, G., Lee, C. M. C., & Yue, H. (2010). Tunneling through intercorporate loans: The China experience.
Journal of Financial Economics , 98 (1), 1–20.
https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2010.05.002
Juliarto,  A.,  Tower,  G.,  Van  der  Zahn,  M.,  &  Rusmin,  R.  (2013).  Managerial  Ownership Influencing Tunnelling Behaviour. Australasian Accounting, Business and Finance Journal , 7 (2), 25–46. https://doi.org/10.14453/aabfj.v7i2.3
Kang,  M.,  Lee,  H.  Y.,  Lee,  M.  G.,  &  Park,  J.  C.  (2014).  The  association  between  related-party transactions  and  control-ownership  wedge:  Evidence  from  Korea. Pacific  Basin  Finance Journal , 29 , 272–296. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2014.04.006
Khamis,  R.,  Hamdan,  A. M., &  Elali,  W.  (2015).  The  relationship  between  ownership structure dimensions  and  corporate  performance:  Evidence  from  Bahrain. Australasian  Accounting, Business and Finance Journal , 9 (4), 38–56. https://doi.org/10.14453/aabfj.v9i4.4
Ma, L., Ma, S., & Tian, G. (2013). Political connections, founder-managers, and their impact on tunneling  in  China’s  listed  firms. Pacific  Basin  Finance  Journal , 24 ,  312–339. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2013.07.001
Ma, X., Wang, W., Zhou, G., & Chen, J. (2023). Public governance and tunneling: evidence from a  quasi-experiment  in  China. China  Accounting  and  Finance  Review , 25 (1),  1–22. https://doi.org/10.1108/cafr-05-2022-0041
Malawat,  F.  F.,  &  Widodo,  C.  (2022).  Kepemilikan  ultimate  perusahaan  di  Indonesia:  Praktik Tunneling. Jurnal Ekonomi Modernisasi , 18 (1), 120–131.
https://doi.org/10.21067/jem.v18i1.6391
Nuraina, E., Nasih, M., & Agustia, D. (2022). Political Connection, Foreign Institutional Investors and Tunneling: Evidence From Indonesia. Business: Theory and Practice , 23 (2), 417–426. https://doi.org/10.3846/btp.2022.16025
Nurani, W., & Dillak, V. (2019). Pengaruh profitabilitas, struktur modal, kepemilikan bublik dan bonus plan terhadap income smoothing (studi kasus pada perusahaan sektor industri barang konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2014-2017). JASa  (Jurnal Akuntansi, Audit Dan Sistem Informasi Akuntansi) , 3 (1), 154–168. http://journalfeb.unla.ac.id/index.php/jasa/article/view/477
Nurazi, R., Santi, F., & Usman, B. (2015). Tunnelling: Evidence from Indonesia stock exchange.
Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance , 11 (2), 127–150.
Nurhayati,  M.  (2013).  Profitabilitas  Likuiditas  Dan  Ukuran  Perusahaan. Jurnal  Keuangan  Dan Bisnis , 5 (2), 144–153.
Prananda,  R.  ’Aisy,  &  Triyanto,  D.  N.  (2020).  Pengaruh  Beban  Pajak,  Mekanisme  Bonus, Exchange  Rate,  Dan  Kepemilikan  Asing  Terhadap  Indikasi  Melakukan  Transfer  Pricing.
Nominal: Barometer Riset Akuntansi Dan Manajemen , 9 (2), 33–47. https://doi.org/10.21831/nominal.v9i2.30914
Rahayu, D., & Rusliati, E. (2019). Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Riset Akuntansi Kontemporer , 11 (1), 41–47. https://doi.org/10.23969/jrak.v11i1.1870
Soleha,  A.  P.,  &  Isnalita,  I.  (2022).  Apakah  Kepemilikan  Asing  Berkontribusi  Terhadap  Green Accounting  Dan  Nilai  Perusahaan? Jurnal  Akuntansi  Multiparadigma , 13 (1),  143–152. https://doi.org/10.21776/ub.jamal.2021.13.1.11
Tan,  J.,  &  Peng,  M.  W.  (2003).  Organizational  slack  and  firm  performance  during  economic transitions: Two studies from an emerging economy. Strategic Management Journal , 24 (13), 1249–1263. https://doi.org/10.1002/smj.351
Ubaidillah, M., Ahmad Nur Azis, & M. Agus Sudrajat. (2022). The Role of Corporate Governance Structures and Financial Performance on Tunneling Phenomenon in Indonesia. Accounting and Finance Studies , 2 (3), 177–197. https://doi.org/10.47153/afs23.4512022
Wulandari,  T.  R.,  &  Setiawan,  D.  (2023).  Ownership  concentration,  foreign  ownership  and tunneling in Indonesia. Rajagiri Management Journal , 17 (1), 21–36. https://doi.org/10.1108/ramj-12-2020-0068
Yuan,  Q.  (2020).  The  Impact  of  Customer  Concentration  on  the  Tunneling  of  the  Large Shareholders. Modern Economy , 11 (02), 368–382. https://doi.org/10.4236/me.2020.112028
Yuliana,  I.,  Rasheeda,  S.,  Nasikin,  Y.,  &  Ainiyah,  F.  (2023). Foreign  Ownership  in  Tax  and Tunneling Incentive Relations - Transfer Pricing : The Case of a Multinational Company on the Indonesia Stock Exchange . 1–22.
Zhao, K. M. (2023). Signaling or tunneling: the dividend policies of Chinese ADRs listed in the US. International  Journal  of  Managerial  Finance .  https://doi.org/10.1108/IJMF-03-2022- 0111