Jurnal Ilmu Sosial Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
ANALISIS KEBIJAKAN MODAL KERJA,
LIKWIDITAS,  DAN RENTABILITAS PADA PERUSAHAAN SEMEN YANG TERDAFTAR  DI BURSA  EFEK  INDONESIA  (BEI)

## Dra. Rodhiyah, SU
Departemen Administrasi Bisnis FISIP Universitas Diponegoro Jl. Prof. H. Soedarto, Tembalang, Kota Semarang, Jawa Tengah 50139 e-mail: rodhiyahhariadi@gmail.com

## ABSTRACT
Business  companies  are  demanded  to  get  optimum  profit,  so  they  can  divide  their  profit  to shareowner. One way to manage their budget by deciding working capital strategy. The strategy will be faced in tradeoff between liquidity and profitability. A correct working capital strategy will lead to maximum profit. Instead,  most  companies  get  over  liquidity,  and  lower  profitability.  In  this  paper  we  are  going  to  analyse liquidity and profitability from Indonesian cement companies which registered in BEI(Bursa Efek Indonesia). Financial statements from those companies, such as Semen Indonesia, Semen Holcim, Semen Indocement, and Semen Baturaja during 2012, 2013, 2014, and 2015 is analyst using cross-sectional and time series. During 4 years,  those  companies  shows  a  consistency  of  using  the  same  working  capital  strategy.  Both  Indonesian cement  and  Holcim  using  an  aggressive  approach,  while  Indocement  and  Baturaja  using  conventiobal approach.

## Keywords: Working Capital Policy. Liquidity, Profitability

## PENDAHULUAN
Kegiatan  Bisnis  di  tuntut  untuk  mempunyai  kemampulabaan    yang  cukup,  sehingga  dapat memberikan  keuntungan  yang  dapat  menjamin  kelangsungan  usaha  perusahaan,  dapat  memberikan keuntungan  bagi  pihak-pihak  yang  telah  mengikut  sertakan    modal    dalam  bentuk  saham;  untuk  itu perusahaan  harus  mampu  mengelola  keuangan  dengan  baik,  sehingga  mampu  memberikan    pertanggung jawaban  keuangan  bagi  pihak  internal  maupun  eksternal    karena  tujuan  manjemen  keuangan  perusahaan memaksimalkan keuntungan (profit) dan memaksimalkan kemakmuran ( benefit) serta memaksimalkan nilai kekayaan para pemegang saham.
Salah  satu  pengelolaan  keuangan  perusahaan  yang  penting  adalah  manajemen  modal  kerja.  Banyak hasil  survey  menunjukkan  bahwa  para  manajer  menghabiskan  waktu  dari  hari  ke  hari  untuk  memikirkan keputusan  modal  kerja  .  Argumentasi  yang  mendasari  adalah  investasi  jangka  pendek  secara  berkelanjutan berinteraksi dengan komponen aktiva lainnya (Harmono, 2009, 193).
Manajemen modal kerja sangat penting karena : (1)Sebagian besar proporsi waktu manajer financiil adalah  dialokasikan  untuk  manajemen  modal  kerja  (2)  Lebih  dari  50  %  dari  total  asset  umumnya  di investasikan pada aktiva lancar. (3) Hubunan antara pertumbuhan dan kebutuhan investasi pada aktiva lancar adalah  sangat  erat  dan  langsung  (R.  Agus  Sartono,  1997,  361  -362).  Oleh  karena  itu,  perusahaan  dituntut untuk  menentukan  strategi  kebijakan  modal  kerja  dan    meningkatkan  efisiensi  kerjanya  sehingga  dicapai tujuan yang diharapkan oleh perusahaan yaitu mencapai laba yang optimal.
Kebijakan  modal  kerja  merupakan  strategi  yang  diterapkan  oleh  perusahaan  dalam  rangka
memenuhi  kebutuhan  modal  kerja  dengan  berbagai  alternatif  sumber  dana.  alternatif  kebijakan  tentunya mempunyai konsekwensi dan keuntungan.
Beberapa alternatif kebijakan berkaitan dengan sumber pendanaan  meliputi : (1) Kebijakan Konservatif  (2) Kebijakan Moderat  (3) Kebijakan Agresif. (R. Agus Sartono, 1997, 363, Eugene F Brigham, 2007 , 518-520) .
Penentuan  kebijakan  modal  kerja  yang  efisien,  perusahaan akan dihadapkan  pada  masalah  adanya trade off antara faktor likuiditas dan rentabilitas (Van Horne, 1997: 217). Kebijakan modal kerja yang tepat akan  menentukan efisiensi modal kerja, likwiditas  yang tepat diharapkan bisa memperoleh rentabilitas yang maksimal.
Manajer  keuangan  harus  bisa  menyeimbangkan  antara  antara  likwiditas  dan  rentabilitas,  disatu  sisi perusahaan dapat di percaya oleh pihak ketiga yaitu dapat membayar hutang-hutang tepat waktu, disisi lain perusahaan harus dapat memaksimumkan kemampulabaan, sehingga semua assetnya khususnya aktiva lancar dapat  di  manfaatkan    secara  maksimal  untuk  kegiatan  operasional  sehari-  hari.  Namun  dalam  kenyataan sering terjadi over likwidity dan tingkat rentabilitas  relatif rendah.
Data keuangan  dari Perusahaan Semen Gresik sebagai salah satu  dari perusahaan Semen di Indonesia menunjukkan bahwa : Perusahaan disatu sisi dapat menjaga tingkat likwiditas dengan  current rasio  selama 2 tahun presentase diatas 200 % , yaitu pada  tahun 2010 (292 %) dan tahun 2011 (265 %) ; disisi lain juga dapat menjaga  rentabilitas  yaitu    ROE  (30%  )    dan  ROA  (  29  %  )  ,  sedangkan  ketika  liwiditas  persentasenya mengalami penurunan yaitu pada tahun 2011 (265 %), ratio rentabilitas juga mengalami penurunan yaitu  ROE (27 % ) dan ROA (25%), hal ini menunjukkan ketika terjadi kebijakan modal kerja akan mempengaruhi tingkat likwiditas  dan juga mempengarui tingkat rentabilitas.

## TUJUAN PENELITIAN
Penelitian  ini  bertujuan  :  (1)    Mengetahui  kebijakan    modal  kerja  pada    perusahan  Semen    Yang Terdaftar      di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI )    Tahun  2012 - 2015  (2)  Mengetahui  tingkat  likwiditas pada perusahaan  Semen  Yang  Terdaftar      di Bursa  Efek  Indonesia  (  BE I)  Tahun  2012  –  2015    (3)  Mengetahui tingkat rentabilitas pada  perusahaan Semen Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI). Tahun 2012  – 2015.

## KAJIAN TEORITIK
Eugene F. Bringham dan Joel F. Houston (2001:150) modal kerja  yaitu “investasi perusahaan pada aktiva  jangka  pendek,  yaitu  kas,  sekuritas,  modal  dipasarkan, persediaan dan piutang usaha”.   Lawrence J. Giman  (2000:616)  modal  kerja  dapat  diartikan  sebagai  berikut:  “Current  asets,  commonly  called  working capital, represent the position of investment that circulates from one form to another in the ordinary conduct of business”.   J. Fred Weston dan Thomas E.Copeland (1997;256) modal kerja sebagai berikut: “Working capital  is  defined  as  current  assets  minus  current  liabilities.  Thus,  working  capital  represents  the  firm's investment in cash, marketable securities, accounts receivable, and inventories less the current liabilities used to finance the current assets.”
Weston and Brigham (1993 : 353),  modal kerja : “Working Capital is a firm’s investment in short term  asset-cash,  marketable  securities,  inventory,  and  account  receivables,  working  capital  is  current  asset

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
minus current liabilities while gross working capital is defined as current assets”.
Pemenuhan  kebutuhan  modal  kerja    merupakan  salah  satu  bagian  fungsi  pendanaan  (financing).
Pemilihan sumber dana harus memperhitungkan beban bunga dan jangka waktu pelunasannya.
Pemenuhan  kebutuhan  dana  yang  bukan  berasal  pinjaman  yang  bersifat  spontan  di  kenal    tiga macam  pendekatan  ( Handoyo Wibisono ; 1997,88-90)  :
1. Matching  Approach,  kebutuhan  dana  di  kaitkan  dengan  umur  aktiva  yang  akan  di  belanjai, perusahaan akan memilih sumber dana yang jatuh tempo tidak lebih singkat dari umur aktiva yang dibelanjai, tetapi yang tidak terlalu lama.
2. Agrgressive  Approach,  perusahaan    lebih  banyak  menggunakan  pinjaman  jangka  pendek, sebagian aktiva lancar permanen di belanjai dengan pinjaman jangka pendek.
3. Conservative  Approach,  perusahaan  membelanjai  sebagian  besar  aktiva  lancar  variablenya dengan sumber dana jangka panjang, dana yang digunakan sebagian besar jatuh temponya lama sehingga perusahaan memiliki keleluasaan dalam pelunasan kembali.
Pembiayaan terhadap aktiva  lancar di sebut kebijakan pembiayaan aktiva  lancar perusahaan, ada tiga alternatif kebijakan pembiayaan aktiva lancar  ( Eugene F Brigham- Joel F Huston , 2007, 518-519):
1. Maturity  Matching,  or  “Self  Liquidating,”  Approach;  pendekatan  ini    semua  asset  tetap ditambah aktiva lancar permanen di biayai dengan modal jangka panjang, tetapi aktiva lancar sementara di biayai dengan hutang jangka pendek.
2. Aggressive  Approach,  beberapa  asset  tetap  di  biayai  dengan  utang  jangka  pendek,    ,  suku bunga  jangka  pendek  umumnya  relatif  lebih  rendah  daripada  tingkat  jangka  panjang,  dan perusahaan  bersedia  mengorbankan  keamanan    untuk  memungkinkan  keuntungan  yang  lebih besar.  strategi  pembiayaan  asset  jangka  panjang  dengan  utang  jangka  pendek  benar-benar cukup berisiko.
3. Conservative Approach, aktiva lancar permanen  dan semua asset tetap serta untuk memenuhi kebutuhan musiman menggunakan sejumlah kredit jangka panjang.
Kebijakan Alternatif Aset Lancar Pembiayaan: (E.F.Brigham & J.F Houston, 2007: 519)
1. Pencocokan Pendekatan, atau: self-likuidasi "pendekatan: untuk pencocokan, aset dan kewajiban yang  jatuh  tempo.  Semua  aktiva  tetap  ditambah  arus  permanen  aset  dibiayai  dengan  modal jangka  panjang,  tapi  aktiva  lancar  sementara  dibiayai  dengan  faktor  debt.Two  jangka  pendek mencegah  jatuh  tempo  yang  tepat  yang  cocok:  a)  Ada  kepastian  tentang  kehidupan  aset,  b) beberapa  ekuitas  umum  harus  digunakan,  dan  ekuitas  umum  tidak  memiliki  jatuh  tempo.  Jika upaya  perusahaan  untuk  mencocokkan  aset  dan  labilitas  jatuh  tempo,  ini  didefinisikan  sebagai kebijakan pembiayaan aktiva lancar moderat.
2. Pendekatan Agrgressive, Firm yang dibiayai beberapa aset tetapnya dengan utang jangka pendek, kami menggunakan istilah "relatif". Itu semua saat ini aset-baik permanen dan temporaryb- dan bagian dari aset tetap yang dibiayai dengan kredit jangka pendek.
3. Pendekatan  Konservatif,  modal  jangka  panjang  yang  digunakan  untuk  membiayai  semua  aset permanet  dan  juga  untuk  memenuhi  beberapa  kebutuhan  musiman.  perusahaan  menggunakan sejumlah  kecil  kredit  jangka  pendek  untuk  memenuhi  puncaknya,  persyaratan,  tetapi  juga

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
memenuhi bagian dari  kebutuhan  musiman dengan "menyimpan  likuiditas" dalam bentuk surat berharga.
Likwiditas adalah kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansiilnya yang segera harus dipenuhi. Jumlah alat-alat pembayaran (alat-alat likuid) yang dimiliki oleh suatu perusahaan pada suatu saat  tertentu  merupakan  kekuatan  membayar  dari  perusahaan  yang  bersangkutan.  Suatu  perusahaan  yang mempunyai  kekuatan  membayar  belum  tentu  dapat  memenuhi  kewajiban  finansialnya  yang  segera  harus dipenuhi  atau  perusahaan  tersebut  belum  tentu  mempunyai  kemampuan  membayar  (Kasmir,  2010:110). Munawir  (2001:31)  :  likwiditas  :    menunjukkan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban keuangannya yang harus segera dipenuhi, atau kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan pada  saat  ditagih.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka pendeknya yang segera harus dipenuhi.
Kemampuan  membayar  perusahaan  yang  besar  berarti  bahwa  perusahaan  dapat  memenuhi  semua kewajiban  finansialnya  yang  segera  harus  dapat  dipenuhi  sehingga  dapat  dikatakan  perusahaan  tersebut “likuid”, dan sebaliknya yang tidak mempunyai kemampuan membayar adalah “ilikuid”.
Aset  liquid  adalah  salah  satu  yang  diperdagangkan  di  pasar  aktif  dan  karenanya  dapat  dengan  cepat dikonversi ke uang tunai pada harga pasar akan , dan perusahaan " posisi likuiditas " Sebuah analisis likuiditas penuh  memerlukan  penggunaan  anggaran  kas  ,  tetapi  oleh  yang  berkaitan  kas  dan  arus  lainnya.  Aset  untuk kewajiban lancar (EFBrigham & JF Houston,  2007: 103).
Pada  umumnya  suatu  current  ratio  yang  rendah  lebih  banyak  mengandung  risiko  dari  pada  suatu current  ratio  yang  tinggi,  tetapi  kadang  -  kadang  suatu  current  ratio  yang  rendah  malahan  menunjukkan pimpinan perusahaan menggunakan aktiva lancar sangat efektif. Yaitu bila saldo disesuaikan dengan kebutuhan minimum saja dan perputaran piutang dari persediaan ditingkatkan sampai pada tingkat maksimum. Jumlah kas yang  diperlukan  tergantung  dari  besarnya  perusahaan  dan  terutama  dari  jumlah  uang  yang  diperlukan  untuk membayar utang lancar, berbagai biaya rutin dan pengeluaran darurat (Tunggal, 2000: 157).
Rasio  likuiditas  primer  rasio  lancar  ,  yang  secara  dihitung  dengan  membagi  aktiva  lancar  dengan kewajiban lancar . Menunjukkan sejauh mana kewajiban lancar ditutupi oleh aset diharapkan akan dikonversi menjadi kas dalam waktu dekat (E.F.Brigham & J.F Houston , 2007: 103).
Munawir  (2001:72)  Current  ratio  200%  hanya  merupakan  kebiasaan  atau  rule  of  thumb  dan  akan digunakan  sebagai  titik  tolak  untuk  mengadakan  penelitian  atau  analisa  yang  lebih  lanjut.  Current  ratio  ini menunjukkan  tingkat  keamanan  (margin  of  safety)  kreditor  jangka  pendek,  atau  kemampuan  perusahaan untuk  membayar  hutang-hutang  tersebut.  Tetapi  suatu  perusahaan  dengan  current  ratio  yang  tinggi  belum tentu  menjamin  akan  dapat  dibayarnya  hutang  perusahaan  yang  sudah  jatuh  tempo  karena  proporsi  atau distribusi  dari  aktiva  lancar  yang  tidak  menguntungkan,  misalnya  jumlah  persediaan  yang  relatif  tinggi dibandingkan taksiran tingkat penjualan yang akan datang sehingga tingkat perputaran persediaan rendah dan menunjukkan adanya over investment dalam persediaan tersebut atau adanya saldo piutang yang besar yang mungkin sulit untuk ditagih.
Rentabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dalam  hubungannya  dengan  kegiatan penjualan,  total  aktiva  maupun  modal  sendiri  (Sartono,  2001:130).  Profitabilitas:  rasio  kelompok  rasio  yang

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
menunjukkan efek gabungan likuiditas, aset manajemen, dan utang hasil operasi (E.F.Brigham & J.F Houston, 2007: 103).
Rasio rentabilitas memiliki kecenderungan berlawanan dengan rasio likuiditas. Kalau rasio likuiditas tinggi maka ada kemungkinan rasio rentabilitas rendah karena terdapat idle fund besar.
Jenis-jenis rasio profitabilitas /Rentabilitas  diantaranya yaitu:
a. Return  on  Equity (ROE)  disebut  juga rate  of  return  on  net  worth yaitu  rasio  untuk  mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  modal  sendiri  yang  dimiliki. ROE ini disebut juga sebagai rentabilitas modal sendiri. Rasio keuntungan yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah ROE. Rasio laba bersih terhadap ekuitas umum , mengukur tingkat pengembalian investasi pemegang saham biasa (E.F.Brigham & J.F Houston, 2007:115).
b. Return  on  Assets (ROA)  merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilk  keuntungan  yang  akan  digunakan  untuk  menutup  investasi  yang  dikeluarkan.  rasio laba  bersih  terhadap  total  aktiva,  mengukur  laba  atas  jumlah  assest  setelah  bunga  dan  pajak (E.F.Brigham & J.F Houston , 2007: 114).
Ni  Wayan  Yuliati  (2013)  bahwa  struktur  aktiva  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap profitabilitas;  Perputaran  modal  kerja  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  profitabilitas;  Likuiditas berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  profitabilitas;  Pendanaan  modal  kerja  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  profitabilitas  dan  Modal  kerja  secara  simultan  berpengaruh  signifikan  terhadap profitabilitas  dan    menunjukkan  keunggulan  perusahaan  dalam  persaingan  bisnis.  Semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  maka  kinerja  perusahaan  semakin  baik.  Kebijakan  modal  kerja  sangat  diperlukan  untuk mencapai  keunggulan  persaingan  tersebut  sehingga  para  calon  investor  yang  ingin  berinvestasi  pada perusahaan  hotel  dan  restoran  di  Bursa  Efek  Indonesia  hendaknya  memperhatikan  variabel  modal  kerja terutama yang memberikan profitabilitas tinggi.
Wawan  Setiawan  (2012)  bahwa  variable  efesiensi  modal  kerja  berpengaruh  terhadap  profitabilitas perusahaan, nilai sig  variabel X1 sebesar 0.000 < 0.05, variabel likuiditas berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan,    nilai  sig  untuk  variabel  X2  =  0.005  <  0.05,  serta  variable  efesiensi  modal  kerja  berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan, nilai sig untuk variabel X1 sebesar  0.000 < 0.05.
Aswin  Nazar  Yusdianto  (2010)  selama  periode  2004  –  2008  kelima  perusahaan  farmasi    tersebut memiliki kelebihan modal kerja yang relatif besar. Rasio likuiditas kelima perusahaan farmasi tersebut relatif baik  yaitu  diatas  100  %    namun  ada  dua  perusahaan  yang  overlikuid  seperti  PT.  Kalbe  Farma  Tbk  dan  PT. Merck  Tbk.  Rasio  solvabilitas  kelima  perusahaan  farmasi  dalam  kondisi  relatif  baik  yaitu  di  bawah  100 % ,sehingga  tingkat rentabilitas yang dimiliki kelima perusahaan tersebut juga masih dalam kondisi baik, dua perusahaan  yang  memiliki tingkat  rentabilitas paling tinggi yaitu PT. Merck Tbk dan PT. Kalbe  Farma  Tbk, dan kelima perusahaan farmasi masih mampu menghasilkan laba.
R. Tiopantry S (2011) tiga  perusahaan cenderung mengalami peningkatan modal kerja dari tahun ke tahun. Perhitungan efisiensi modal kerja menunjukkan bahwa ketiga perusahaan masih mengalami modal kerja berlebih  meskipun  jumlah  kelebihan  dari  tiap  perusahaan  berbeda.  Untuk  profitabilitas,  ketiga  perusahaan masih mampu mencapai mencapai laba di tiap tahunnya, hanya saja jumlah kekayaan, modal atau aktiva yang digunakan untuk mencapai tingkat laba tersebut berbeda.  PT Gudang Garam Tbk menggunakan jumlah modal

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
kerja  dan aktiva  yang jauh lebih  besar untuk  memperoleh laba  yang bahkan lebih sedikit bila dibandingkan dengan pencapaian PT H.M Sampoerna Tbk. Tingkat perputaran modal kerja berpengaruh terhadap pencapaian laba  perusahaan.    analisis  regresi  menunjukkan  bahwa  perputaran  modal  kerja  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap ROE.
Widhi  Widyasari,  (2012)  rasio  likuiditas  koperasi  selama  lima  tahun  relatif  tinggi.  Rasio  likuiditas tertinggi yang dicapai yaitu Current Ratio sebesar 383.33%, Quick Ratio sebesar 314.33%, dan Net Working to Total Asset  sebesar 68.56%.  Rasio rentabilitas  koperasi selama  lima  tahun relatif rendah, tingkat  rentabilitas tertinggi yang dicapai yaitu ROE sebesar 6.84% dan ROA sebesar 3.41%, sedangkan yang terendah yaitu ROE sebesar 3.34% dan ROA sebesar 1.83%. Net Working Capital Turnover  cenderung sangat rendah, selama lima tahun    adalah  1.37  kali  dan  terendah  0.55  kali.  Terdapat  kelebihan  modal  kerja  selama  periode  penelitian. Selama lima tahun perputaran modal kerja relatif sangat rendah dan memiliki kelebihan modal kerja sehingga mengindikasikan inefisiensi penggunaan modal kerja.
Maya  Kurniatun,  Hari  Susanta  N,  Saryadi  (2011) Current  ratio (CR)  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap return saham  , Debt  to  equity  ratio (DER)  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap return saham , Total aset turnover (TAT) berpengaruh secara signifikan terhadap return saham, Return on aset (ROA) berpengaruh secara signifikan terhadap return saham , Price earning ratio (PER) berpengaruh secara signifikan  terhadap return saham.  Analisis  regresi  :    variabel Total  Asset  Turnover (TAT), Return  on  Asset (ROA),  dan Price  Earning  Ratio (PER)  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham, sedangkan variabel Current Ratio (CR), Debt to Equity Ratio (DER) secara parsial tidak berpengaruh terhadap return saham. Kelima variabel yang digunakan dalam penelitian ini (CR, DER, TAT, ROA, dan PER) secara simultan  berpengaruh  terhadap return saham  sebesar  58%.  Secara  bersama-sama current  ratio (CR) ,  debt  to equity ratio (DER) , total aset turnover (TAT), return on aset (ROA) dan price  earning ratio (PER)  bernilai baik maka akan mengakibatkan return saham menjadi tinggi, begitu pula sebaliknya.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini merupakan tipe penelitian  deskriptif analitis,  terhadap kebijakan modal kerja, analisis likwiditas dan rentabilitas. Subyek yang  di teliti adalah perusahaan  industri Semen yang sudah go public dan terdaftar di Bursa efek Indonesia (BEI)  yaitu Semen  Indonesia, Holcim, Indocement, Baturaja periode Tahun 2012 sampai 2015 . Data yang diperlukan dalam penelitian ini diperoleh dengan cara dokumentasi secara time series data yaitu data laporan keuangan (Neraca dan Laporan Rugi laba). Metode analisis dengan menggunakan analisis  perbandingan  tentang  laporan  keuangan  dari    empat  perusahaan  semen  tersebut    dengan  cara  Cross- sectional    dan  time  series  selama  empat    tahun  terakhir  yaitu      (Tahun  2012,  2013,  2014  dan  2015),    yang meliputi analisis kebijakan modal kerja, likwiditas dan rentabilitas .

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Hasil  laporan  keuangan  dari  empat  perusahaan  semen    selama  empat  tahun  terakhir  (Tahun  2012  – 2015)    menunjukkan  hasil  yang  bervariasi  tetapi  masing-masing  perusahaan  mempunyai  kecenderungan konsisten , hal ini dapat di lihat dari hail perhitungan sebagai berikut:

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
Tabel 1 Hasil Perhitungan Kebijakan modal kerja, Likwiditas, Rentabilitas  perusahaan Semen yang terdaftar di BEI Tahun  2012  s/d 2015
Berdasarkan  hasil  perhitungan  diatas  menunjukkan  bahwa  kebijakan  modal  kerja    dari  empat perusahaan semen bervariasi,  Semen Indonesia  dan Holcim selama  empat  tahun    menunjukkan persentase antara terendah 39 persen dan tertinggi 43 persen, kondisi ini bila di bandingkan rata-rata perusahaan selama empat  tahun  masih  di  bawah  rata-rata  perusahaan  yaitu  sebesar    71  persen,  jika  di  hubungkan  dengan kebijakan modal kerja, dimana perusahaan dalam mempertahankan aktiva lancar terhadap penjualan berada di  bawah  50  persen,  artinya  perusahaan  tersebut  dapat  di  golongkan  dalam  kebijakan  modal  kerja  lebih bersifat agresif yaitu sebagian besar aktiva lancar maupun tetap di biayai dengan sumber dana jangka pendek.
No Ket Kebijakan Modal Kerja Likuiditas Rentabilitas AL:Sale HjPnj:AL HjPnj:TA CR ATR ROA ROE 2012 1 Semen Indonesia 0,42 0,43 0,13 1,70 1,232 0,23 0,27 2 Holcim 0,24 1,00 0,18 1,40 0,96 0,15 0,16 3 Indocement 0.84 0,43 0,04 6,03 5,41 0,28 0,25 4 Baturaja 0,60 0,11 0,06 3,85 3,17 0,33 0,31 2013 5 Semen Indonesia 0,41 0,37 0,12 1,88 1,38 0,22 0,24 6 Holcim 0,22 1,37 0,19 0,64 0,46 0,08 0,11 7 Indocement 0,90 0,37 0,03 6,14 5,61 0,25 0,22 8 Baturaja 1,80 0,02 0,01 10,87 10,20 0,25 0,22 2014 9 Semen Indonesia 0,43 0,35 0,12 2,20 1,68 0,20 0,22 10 Holcim 0,22 2,09 0,27 0,60 0,41 0,06 0,08 11 Indocement 0,80 0,35 0,04 4,93 4,42 0,24 0,22 12 Baturaja 01,92 0,02 0,02 12,99 11,95 0,24 0,22 2015 13 Semen Indonesia 0,3910 0,39 0,11 1,59 1,23 0,15 0,16 14 Holcim 0,279 1,90 0,28 0,65 0,51 0,02 0,02 15 Indocement 0,737 0,39 0,04 4,88 4,32 0,20 0,18 16 Baturaja 1,326 0,03 0,02 7,57 6,84 0,20 0,18 Rata-rata 0,71 0,60 0,10 4,25 3,74 0,19 0,19
Sumber : Data primer diolah Tahun 2016

## Jurnal Ilmu Sosial
Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
Sedangkan di lihat dari perbandingan antara hutang jangka panjang dengan aktiva lancar dan aktiva tetap ke  dua  perusahaan tersebut (semen Indonesia dan Holcim) berbeda, semen Indonesia  lebih konsisten, perbandingan masih di bawah rata-rata perusahaan  sebesar 60 persen yaitu di bawah 50 persen, sedangkan Holcim agak berbeda hasil perhitungan diatas rata-rata  yaitu antara 100 dan tertinggi 200 persen. Sedangkan perusahaan  semen  Indocement  dan    Baturaja      memiliki  nilai  diatas  rata-rata.  Indocement  memiliki    nilai tertinggi  90  persen  dengan  nilai  terendah  73  persen  dan  Baturaja  dengan  nilai  tertinggi  192  persen  dan terendah  60  persen  sehingga  perusahaan  tersebut  digolongkan  dalam  kebijakan  modal  kerja  yang  bersifat konservatif  dimana  perusahaan  dalan  mempertahankan  aktiva  lancar  terhadap  penjualan  berada  di  atas  50 persen. Jika di lihat dari perbandingan antara hutang jangka panjang dan aktiva lancar dan aktiva tetap, kedua perusahaan  tersebut  (Indocement  dan  Baturaja)  berada  pada  piosisi  di  bawah  rata-rata  perusahaan  semen yaitu di bawah 60 % untuk perbandingan hutang jangka panjang dan aktiva lancar, sedangkan hutang jangka panjang dan aktiva tetap mencapai 10 persen.
Likwiditas  merupakan    perbandingan  antara  aktiva  lancar  dengan  hutang  lancar. Current  Ratio merupakan  ukuran  yang  paling  umum  digunakan  untuk  mengetahui  kesanggupan  memenuhi  kewajiban jangka pendek.  Menurut Munawir (2001:72) menyatakan current ratio 200% kadang sudah memuaskan bagi suatu perusahaan, , karena semua  aktiva lancar  dimanfaatkan secara maksimal,  sedangkan likwiditas rata- rata  perusahaan  mencapai  400  persen  yaitu  over  likwidity.  Perusahaan  semen  rata-rata  menjaga  tingkat likwiditas.  Hal  ini  ditunjukkan  pada  Semen  Indonesia  dalam  empat  tahun  memiliki  nilai  CR  tertinggi  220 persen dan terendah 159 persen yang berarti bahwa aktiva lancar yang dimiliki cukup untuk menutup hutang lancar.  Ini  juga  ditunjukkan  pada    Holcim  dengan  nilai  CR  tertinggi  140  persen  dan  terendah  60  persen. Namun  berbeda  pada  Indocement  dan  Baturaja  memiliki  nilai  rata-rata  diatas  400  persen  yang  dapat ditunjukan dengan nilai CR Indocement tertinggi sebesar 614 persen dan terendah sebesar 488 persen. Pada Baturaja nilai CR tertinggi sebesar 1299 persen dengan nilai terendah 385 persen. Sehingga Indocement dan Baturaja  memiliki  tingkat  liwiditasnya  cenderung  tinggi  serta  over  liquidity  dan  asset  lancarnya  kurang dimanfaatkan  secara  maksimal  untuk  menjaga  tingkat  likwiditas.  Demikian  juga  aktiva  lancar  yang  paling likwid yaitu di kurangi dengan persediaan , persentasenya lekwiditas dari perhitungan Acid Test Ratio (ATR) juga mempunyai kecenderungan yang sama yaitu Semen Indonesia dan Holcim perbandingan masih di bawah rata-rata yaitu dibawah  100 persen,tetapi semen Indocement dan Baturaja ATR diatas rata-rata perusahaan yaitu  mencapai  lebih  dari  400  persen,  hal  ini  menunjukkan  bahwa    Indocemen  dan  Baturaja  tingkat likwiditasnya cenderung tinggi dan over likuidity, walaupun dengan perhitungan ATR persentase di bawah 100 persen sydah cukup baik.
Rentabilitas  suatu  perusahaan  menunjukkan  perbandingan  antara  laba  dengan  aktiva  atau  modal yang  menghasilkan  laba  tersebut.  Secara  keseluruhan  rentabilitas  diukur  dari  ROA  dan  ROE    dari  empat perusahaan sebagian besar mencapai persentase diatas rata-rata (yaitu 19 persen), terutama Indocement dan Baturaja  dan Semen Indoensia selama empat tahun rentabilitas menunjukan kondisi baik berarti perusahaan dalam  menghasilkan  keuntungan  cukup  baik  yaitu  diatas  rata-rata  mencapai  20  persen  sampai  33  persen, yang berarti bahwa ketiga perusahaan tersebut dapat menjaga tingkat rentabilitas , sehingga tidak terjadi trade trade  off  antara  faktor  likuiditas  dan  rentabilitas  (Van  Horne,  1997:  217).    Managemen  keuangan  cukup berhasil  yaitu  tetap  menjaga  likwiditas  walaupun  over  likquidity,  tetapi  perusahaan  dapat  memaksimalkan keuntungan.
Kenaikan rentabilitas di pengaruhi oleh kenaikan EBIT maupun EAT, karena tingkat penjualan  juga
Jurnal Ilmu Sosial Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
mengalami  peningkatan.  Semen  Holcim  rentabilitasnya  selama  empat  tahun  di  bawah  rata-rata  perusahaan dan relatif kecil cenderung mengalami penurunan yang cukup tajam tahun 2015  ROA sebesar  2 persen dan ROE sebesar  2 persen, hal ini disebabkan karena EBIT maupun EAT mengalami penurunan , sedangkan total asset  dan  modal  sendiri  mengalami  peningkatan.  Penambahan  modal  sendiri  di  gunakan  untuk  pembelian aktiva tetap , maupun aktiva lancar.
Selama empat tahun terakhir rentabilitas dari empat perusahaan setiap tahun dari tahun 2012 sampai tahun 2015  cenderung mengalami penurunan. Jika dilihat selama empat tahun hanya Holcim yang memiliki rentabilitas  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  Semen  Indonesia,  Indocement  dan  Baturaja  yang  memiliki tingkat rentabilitas cukup baik  yaitu diatas 20 persen Walaupun tingkat rentabilitas perusahaan cukup baik atau diatas 20% namun setiap tahun perusahaan cenderung mengalami penurunan.
Kebijakan  modal  kerja  di  hubungkan  dengan  likwiditas  nampaknya  cukup  relevan  yaitu  ketika kebijakan  modal    menggunakan  pendekatan  agresif,  maka  tingkat  likwiditas  relatif  rendah,  karena  semua aktiva  lancarnya  di  manfaatkan  secara  maksimal  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan,    sedangkan kebijakan modal kerja menggunakan pendekatan konservatif tingkat likwiditasnya tinggi dan mencapai over likqidity, sehingga aktiva lancar kurang banyak di manfaatkan untuk kegiatan operasional.
Sedangkan kebijakan modal kerja dan likwiditas di hubungkan dengan rentabilitas justru hasilnya berbeda, asumsinya ketika kebijakan modal kerja menggunakan pendekatan agresif, dan tingkat likwiditasnya relatif rendah , akan menghasilkan tingkat rentabilitas cukup tinggi. Kasus Semen Holcim dengan kebijakan modal kerja agresif dan likwiditas relatif rendah  tapi justru rentabilitasnya rendah, hal ini disebabkan  EBIT maupun EAT mengalami penurunan, disisi lain terjadi peningkatan modal sendiri untuk investasi pada aktiva tetap. , sedangkan Semen Indonesia dengan kebijakan modal kerja agresif dan likwiditas relatif rendah  tapi rentabilitasnya  relatif  baik  yaitu  diatas  rata-rata2  perusahaan  ,  walaupun  mengalami  selama  empat  tahun setiap tahun mengalami penurunan.
Kebijakan  modal  kerja    dengan    pendekatan  konservatif    dan    tingkat  likwiditas  tinggi,  maka rentabilitas lebih rendah karena terjadi trade off antara likwiditas dan rentabilitas, tapi dari kasus  Indocement dan Baturaja, justru agak berbeda, yaitu dengan tingkat likwiditas  tinggi sampai terjadi over liquidity, tetapi tingkat rentabilitasnya justru  tinggi dan diatas rata-rata perusahaan, hal ini karena EBIT dan EAT cukup tinggi, penjualan mengalami peningkatan,modal sendiri juga mengalami peningkatan. Kondisi ini menunjukkan bahwa managemen  keuangan  dapat  memanage  keuangan  dengan  baik  yaitu  dapat  menjaga  likwiditas  dan  dapat memaksimalkan keuntungan.

## PENUTUP

## Kesimpulan
Kebijakan modal kerja perusahaan Semen Indonesia dan Holcim cenderung agresif dengan tingkat liwiditas relatif kecil, selama dua tahun terakhir mengalami penurunan, sedangkan tingkat rentabilita cukup baik  khususnya  Semen  Indonesia,  sedang  Holcim  relatif  kecil  dan  mengalami  penurunan  yang  cukup signifikant.  Sedangkan  Indocement  dan  Baturaja  kebijakan  modal  kerja  lebih  konvensional  dengan  tingkat liwiditas tinggi atau over liquidity, tetapi tidak terjadi trande off antara faktor liwiditas dan rentabilitas. Utang jangka  pendek  lebih  berisiko  ke  perusahaan  pinjaman  untuk  dua  alasan  :  (  1  )  Jika  suatu  perusahaan meminjam  secara  utang  jangka  panjang,  biaya  bunga  akan  relatif  stabil  dari  waktu  ke  waktu,  tetapi  jika
Jurnal Ilmu Sosial Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40
menggunakan kredit waktu singkat, interst nya beban dapat berfluktuasi secara luas, mungkin terjadi aprofits sehingga  highbthat  yang  dipadamkan.  (  2  )  Jika  suatu  perusahaan  aborrows  berat  pada  s  secara  jangka pendek,  resesi  sementara  mungkin  mempengaruhi  adalah  rasio  keuangan  dan  membuat  itu  tidak  dapat membayar utang ini (E.F.Brigham & J.F Houston, 2007: 521) .

## Saran
Peruahaan  tetap  menjaga  likwiditas  dan  memaksimalkan  tingkat  rentabilitas,  sehingga  perlu kebijakan modal kerja  yang lebih moderat atau matching approach, sehingga  kebutuhan modal  kerja sesuai dengan pemakaian dari modal kerja sendiri.

## DAFTAR PUSTAKA
Agus Sartono,Drs, M.B.A, 1997, Ringkasan Teori Manajement Keuangan ,   BPFE, Yogyakarta.
Bringham Eugene & Joel F. Houston, 2001, Manajemen Keuangan , Edisi ke - 9, Jakarta : Erlangga.
Eugene F Brigham & Joel F Houston , 2007, Essentials Of Financial management, Cengage Learning .
Printed in Singapura.
Harmono,SE, M.Si, 2008, Manajemen Keuangan , Bumi Aksara , Jakarta, 2008
J. Fred Weston dan Thomas E. Copeland, 1997. Manajemen Keuangan Edisi 9 . INDONESIA : Erlangga Lawrence  J  Gitman,    Gitman,  Lawrence  J.  2000. Principles  of  Managerial  Finance .  10th  edition.Addison
Wesley.
Ni Wayan Yuliati, 2013 , Pengaruh Kebijakan Modal Kerja Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Hotel dan
Restoran di Bursa Efek Indonesia, Tesis, Program Pasca Sarjana Universitas Udayanan Denpasar.
R.  Tiopantry  S,  2011,  Analisis  Sumber  dan  Penggunaan  Modal  Kerja  dalam  Kitannya  dengan  Profitabilitas Perusahaan, Skripsi, Jurusan Administrasi Bisnis, Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Diponegoro, Semarang.
Sawir,  Agnes.  2001. Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan  Perusahaan .  Jakarta  :  PT Gramedia Pustaka Utama.
Wawan  Setiawan,  2012,  Pengaruh  Efisiensi  Modal  Kerja  Dan  Likuiditas  Terhadap  Profitabilitas  Pada
Perusahaan  Industri  Otomotif  dan  Komponen  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  ,  Skripsi,
Program Studi Akuntansi Universitas Maritim Raja Ali Haji.
Weston, J. Fred, and NA. Copeland, 1997, Manajemen Keuangan , Edisi Kelima, Jakarta : Erlangga.
Widhi Widyasari, 2012, Analisis rasio Likuiditas , Rentabilitas dan Efisiensi Penggunaan Modal Kerja pad KPRI “Mardisantosa” Kebumen, Skripsi, Jurusan Administrasi Bisnis Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Diponegoro, Semarang.
Jurnal Ilmu Sosial Vol. 16 | No. 1 | Februari 2017 | Hal. 31-40