JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 117-133

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012

## Menang Prabowo
Lindrawati

## Budianto Tedjasuksmana
Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya *lindrawati@ukwms.ac.id

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received October 10, 2013 Revised November 16, 2013 Accepted December 14, 2013
Key words: Nilai Perusahaan, Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial

## ABSTRACT
Value of the company is a company that conducted an ssessment of the investor in  the form of perception. Value of the company can be achieved by several factors, including the implementation of the financial management function, while the financial decisions take will affect the value of the company and financial management regarding the settlement of the important decisions taken by the company, including investment decisions, financing decisions, dividend policy. In addition the value o f the company can also be affected by the ownership structure that includes managerial ownership and  institutional ownership. institutional ownership. Therefore, this study aimed to test and analyze the effect of investment decisions, financing decisi ons, dividend policy, and ownership structure on firm value.
The research design was quantitative with the hypothesis. Types of quantitative and qualitative data in the form of fi- nancial statements of sites Indonesia Stock Exchange and Indonesian Capital Market Directory form secondary data. The object of research is a manufacturing company that is listed on the Indonesia Stock Exchange from 2010-2012. Analysis using mul- tiple linear regression. The results showed that investment decisions, managerial ownership and institutional ownership has no effect on firm value, while the dividend policy and financing decisions have a significant positive on firm value. This suggests that the higher the dividend policy will provide for the welfare of shareholders and will increase the value of the company.

## ABSTRAK
Nilai perusahaan adalah suatu penilaian terhadap perusahaan yang dilakukan investor yang berupa persepsi. Nilai pe- rusahaan dapat dicapai oleh beberapa faktor, diantaranya adalah pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu kepu- tusan keuangan yang diambil akan berdampak pada nilai perusahaan dan manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang diambil perusahaan, antara lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen. Selain itu nilai perusahaan juga dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan yang meliputi kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional.  Oleh karena itu  tujuan yang diperoleh penelitian  ini  adalah  menguji dan  menganalisis pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, dan struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan.
Desain penelitian adalah kuantitatif dengan hipotesis. Jenis data kuantitatif dan kualitatif berupa laporan keuangan dari situs Bursa Efek Indonesia dan Indonesian Capital Market Directory berupa data sekunder. Objek penelitian adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2010- 2012. Teknik analisis data menggunakan regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa keputusan investasi, kepemilikan manajerial  dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan kebijakan dividen dan keputusan pendanaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi kebijakan dividen m aka akan mem- berikankesejahteraan bagi para pemegang saham serta akan meningkatkan nilai perusahaan.

## PENDAHULUAN
Pada umumnya di dalam perusahaan terdapat proses manajemen, dimana proses manajemen tersebut bertujuan untuk meningkatkan perusahaan yang mengacu kepada tujuan umum perusahaan yaitu mening- katkan laba. Peningkatan laba setiap tahun menjadikan perusahaan semakin maju dan berkembang, serta tidak tertutup kemungkinan perusahaan tersebut akan mendaftarkan di pasar modal. Dengan terdaftarnya

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012 OLEH: PRABOWO, LINDRAWATI dan BUDIANTO
perusahaan pada pasar modal, maka perusahaan memiliki tujuan utama yang lebih penting, yaitu mengopti- malkan nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010).
Nilai perusahaan adalah suatu penilaian terhadap perusahaan yang dilakukan investor yang berupa persepsi. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi harapan para pemilik perusahaan, karena dengan nilai pe- rusahaan yang tinggi menunjukkan kesejahteraan yang didapat oleh pemegang saham, sehingga investor mau menginvestasikan dananya ke perusahaan tersebut. Investasi yang dilakukan oleh investor dapat men- jadi aset bagi perusahaan, karena dengan dana yang diinvestasikan oleh investor tersebut nantinya dapat digunakan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan dapat dilihat dari harga saham perus- ahaan (Hasnawati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010), karena nilai saham perusahaan ditentukan me- lalui  permintaan  dan  penawaran  atas  saham  perusahaan  tersebut.  Harga  pasar  merupakan  cerminan berbagai  keputusan  yang  dibuat  oleh  perusahaan  sehingga  melibatkan  adanya pihak  dalam perusahaan maupun pihak luar perusahaan yang berpengaruh terhadap peningkatkan nilai perusahaan.
Dalam meningkatkan nilai perusahaan terdapat pihak yang mempunyai peranan penting, antara lain pemegang saham, kreditor dan manajer dimana masing-masing memiliki perbedaan kepentingan dalam pe- rusahaan (Arieska dan Gunawan, 2011; dalam Afzal dan Rohman, 2012). Perbedaan kepentingan tesebut diantaranya adalah pemegang saham akan lebih mengutamakan atau memaksimalkan nilai sahamnya dan juga akan mengarahkan para manajer agar bertindak sesuai dengan keinginannya. Sedangkan kreditor da- lam kepentingannya lebih cenderung kepada melindungi dana yang sudah mereka berikan dalam bentuk investasi dalam perusahaan dengan jaminan dan memberikan pengawasan yang ketat, serta manajer juga mempunyai motivasi untuk mengejar kepentingan apa yang mereka inginkan yaitu memiliki saham perus- ahaan. Manajer adalah bagian penting dari perusahaan yang tugasnya mengelola perusahaan. Kepentingan manajer yang berbeda  tersebut  dikarenakan  agar  dapat bekerja  dengan  optimal dalam mengelola  perus- ahaan atau disebut sebagai kepemilikan manajerial (insider ownership) . Dengan perbedaan kepentingan ter- sebut tidak tertutup kemungkinan dapat memicu terjadinya konflik, dimana konflik tersebut akan berdam- pak pada menurunnya nilai perusahaan.
Nilai perusahaan dapat dicapai oleh beberapa faktor, diantaranya adalah pelaksanaan fungsi mana- jemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama dan French, 1998; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010) dan manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang diambil perusahaan, an- tara lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen (Hasanawati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Selain itu nilai perusahaan juga dapat dipengaruhi oleh struktur kepemilikan yang meli- puti kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional (Soepriyanto, 2004; dalam Sofyaningsih dan Har- diningsih, 2011).
Keputusan investasi adalah suatu keputusan yang dibuat oleh manajemen yang berhubungan dengan keberlanjutan perusahaan melalui pengalokasian dana pada berbagai macam aset. Penentuan komposisi aset termasuk dalam bagian penting dalam keputusan investasi. Keputusan pengalokasian dana ke dalam kepu- tusan investasi harus dievaluasi dan dihubungkan dengan risiko dan hasil yang didapatkan (Hasnawati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2012), karena untuk menghasilkan laba yang maksimal dibutuhkan penentuan komposisi aset yang baik, maka dibutuhkan evaluasi yang terhubungan dengan risiko dan hasil yang akan didapatkan. Hal tersebut dapat disimpulkan bahwa melalui penentuan komposisi asset yang baik dan melalui pengalokasian modal investasi maka harapan atas pemerolehan laba yang maksimal, memberikan cerminan pada laporan keuangan serta memberikan kesejahteraan bagi para pemegang saham, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Keputusan pendanaan adalah suatu pengambilan keputusan yang menyangkut komposisi pendanaan yang dipilih oleh perusahaan (Hasnawati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Keputusan pendanaan dapat diperoleh dari internal berupa laba ditahan dan dari eksternal berupa hutang atau penerbitan saham baru. Pengambilan keputusan pendanaan yang optimal untuk keberlanjutan perusahaan sangat penting ka- rena  sumber kehidupan  dari  perusahaan  terdapat  pada  kegiatan  operasionalnya  yang  didukung  dengan pendanaan, sehingga keputusan pendanaan yang diambil harus optimal agar kegiatan operasional perus- ahaan dapat berjalan dengan optimal pula. Pendanaan yang optimal tersebut akan memberikan investasi yang optimal dan investor akan menilai perusahaan tersebut melalui suatu persepsinya, sehingga melalui persepsi  tersebut  nilai  perusahaan  dapat  meningkat.  Selain  itu  terdapat  hasil  studi  Myers  (1984,  dalam
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 117-133
Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011) tentang pecking order hyphotesis yang menggambarkan asimetri infor- masi dalam pencarian dana perusahaan dimana perusahaan cenderung mempergunakan pendanaan inter- nal  dahulu untuk  membayar  dividen dan  mengimplementasikannya  sebagai peluang pertumbuhan,  dan apabila memerlukan pendanaan eksternal, maka perusahaan akan menggunakan hutang sebelum penerbi- tan saham baru. Pengambilan dana secara internal yang akan berdampak pada pengurangan laba ditahan, dan pengurangan laba ditahan tersebut akan menurunkan nilai perusahaan (Myers, 1984; dalam Sofyaning- sih dan Hardiningsih, 2010). Hal tersebut dikarenakan laba ditahan merupakan hasil investasi dari investor, sehingga jika perusahaan melakukan pengambilan melalui laba ditahan maka investor tidak memiliki ke- percayaan kepada perusahaan tersebut yang nantinya akan menurunkan nilai perusahaan tersebut.
Kebijakan dividen adalah suatu kebijakan yang diambil dalam oleh para pemegang saham untuk mem- peroleh pengembalian hasil investasinya. Kebijakan dividen yang baik akan meningkatkan nilai perusahaan, karena jika perusahaan menetapkan pembagian dividen secara rutin, maka memberikan suatu pandangan bahwa perusahaan tersebut mampu dalam mempertahankan perusahaan tersebut. Hal tersebut dikarenakan keputusan investasi yang baik akan berdampak pada laba yang maksimal, sehingga perusahaan dapat mem- bagikan  dividen  secara  rutin. Penahanan  laba  yang  nilai  nominalnya  tidak  terlalu  besar  atau  tidak kese- luruhan, dan tetap membagikan dividen kepada investor secara berkala atau rutin tersebut akan merubah pandangan investor terhadap nilai perusahaan, karena tujuan utama dari investor sendiri adalah pengem- balian atas hasil investasinya yang berupa dividen, sehingga kebijakan dividen sangat berperan untuk me- menuhi kesejahteraan pemegang saham terhadap dividen dengan tidak menghambat pengelolaan perus- ahaan di sisi lainnya (Wijaya dan Wibawa, 2010).
Struktur kepemilikan adalah proporsi kepemilikan institusional dan manajemen dalam kepemilikan sa- ham.  Kepemilikan  institusional  adalah  proporsi kepemilikan  saham  oleh  institusi,  dalam  hal  ini  institusi pendiri perusahaan, bukan institusi pemegang saham publik, sedangkan kepemilikan manajemen adalah kepemilikan saham oleh manajer terhadap perusahaan. Struktur kepemilikan sangat berperan penting ter- hadap nilai perusahaan, karena saat terjadi biaya agensi yang mengakibatkan penurunan nilai perusahaan, struktur kepemilikan dapat meminimumkan biaya agensi, melalui: (1) Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen, dimana kepemilikan ini akan menyejajarkan kepentingan manajemen dengan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011), (2) Peningkatan kepemilikan institusi sebagai pihak yang memonitor agen (Moh’d, 1998; dalam Sofyaningsih dan Hardin- ingsih, 2011), serta (3) Meningkatkan dividend payout ratio yang akan mengurangi free cash flow (Crutley dan Hansen, 1989; dalam Faisal, 2005).
Alternatif tersebut menyebabkan perusahaan akan mencari sumber pendanaan yang relevan untuk me- menuhi kebutuhan operasionalnya. Hal tersebut dikarenakan kepemilikan oleh manajemen dapat merubah kepentingan manajemen menjadi sama yaitu mensejahterakan pemegang saham. Melalui persamaan kepent- ingan itu maka konflik yang terjadi akan hilang, sehingga dapat mengembalikan nilai perusahaan tersebut. Selain itu dengan adanya investor institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih opti- mal terhadap manajemen, sehingga dengan manajemen yang baik akan meningkatkan nilai perusahaan.
Obyek yang digunakan dalam penelitian adalah perusahaan manufaktur terdaftar di Bursa Efek Indo- nesia (BEI) tahun 2010 sampai dengan 2012. Pemilihan perusahaan manufaktur dikarenakan perusahaan manufaktur memiliki komposisi aset yang besar, sehingga perusahaan lebih membutuhkan dana yang lebih besar dari pada perusahaan lainnya dan dengan periode waktu tersebut diharapkan keluarnya dari situasi krisis global yang melanda indonesia, maka akan mendapatkan hasil yang lebih akurat, karena krisis global mempengaruhi setiap keputusan dalam perusahaan dan laporan keuangan tahun 2006-2009, sehingga harga saham di tahun 2008 mengalami penurunan dan baru pulih pada tahun 2010 (Wijaya dan Wibawa, 2010).
Berdasarkan latar belakang masalah, maka rumusan masalah penelitian adalah: “Apakah keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, dan struktur kepemilikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI periode 2010-2012? ”. Tujuan yang hendak dicapai dalam penelitian ini adalah menguji dan menganalisis pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan, ke- bijakan dividen, dan struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di BEI periode 2010- 2012.

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Kajian Literatur Teori Keagenan

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012 OLEH: PRABOWO, LINDRAWATI dan BUDIANTO
Teori agensi merupakan suatu konsep yang menjelaskan hubungan kontraktual antara principles dan  agents. Pihak principles merupakan  pihak yang memiliki  dana  dan  memberikan  perintah kepada pihak lain yaitu agents ,  dimana  pihak agents bertugas  untuk  mengelola perusahaan  melalui  perintah tersebut. Dalam mengelola perusahaan pihak agents terkadang tidak sependapat dengan pihak princi- ples sehingga terdapat perbedaan di antara keduanya, oleh sebab itu akan menimbulkan biaya agensi (Pujiati  dan  Widanar,  2009).  Dalam  pemikiran  keputusan  manajer  merupakan  pemikiran  keputusan yang bertujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan, sedangkan pemikiran pemegang saham lebih fokus pada pengembalian pada hasil investasinya.
Manajer yang bertindak untuk kepentingannya sendiri  dan bukan bertindak untuk kepentingan pemegang  saham  akan  menimbulkan  kerugian  bagi  perusahaan.  Situasi  tersebut  yang  memi cu  ter- jadinya konflik antara manajer dengan pemilik perusahaan. Manajer selaku pengambil keputusan harus menjalankan fungsinya dengan baik, dan apabila gagal dalam menjalankan fungsi tersebut, maka ma- najer memiliki risiko tidak ditunjuk kembali sebagai manajer perusahaan, sedangkan pemegang saham akan beresiko kehilangan modalnya jika salah dalam menunjuk manajer. Dalam hal tersebut timbulnya biaya agensi dapat diminimalkan dengan: (1) Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh ma- najemen  ( insider  ownership) .  Kepemilikan  ini  akan  menyejajarkan  kepentingan  manajemen  dengan pemegang saham (Jensen dan Meckling, 1976; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011), (2) Pening- katan  kepemilikan  institusi  ( institutional  investor) sebagai  pihak  yang  memonitor  agen  (M oh’d  dkk., 1998; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011). Investor institusional (misalnya perusahaan asur- ansi, bank, perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain) dalam suatu perusahaan akan me- nyebabkan distribusi saham akan lebih menyebar yang nantinya mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen, (3) Meningkatkan dividend payout ratio yang akan men- gurangi free cash flow (Crutley dan Hansen, 1989; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011). Alter- natif ini  menyebabkan perusahaan  akan  mencari sumber  pendanaan  yang relevan untuk  m emenuhi kebutuhan operasionalnya. Dengan meminimumkan biaya agensi tersebut investor dapat memberikan persepsi yang baik untuk ke depannya bagi perusahaan tersebut.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah suatu penilaian terhadap  perusahaan yang  dilakukan  investor yang berupa persepsi (Wardani dan Hermuningsih, 2011). Nilai perusahaan ini penting bagi perusahaan ka- rena  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  maka  akan  memberikan  peluang  bagi  perusahaan  untuk mendapat dana dari investor dengan mudah. Dengan mendapatkan dana dari investor secara mudah, perusahaan akan lebih mudah juga dalam menjalankan kegiatan operasionalnya, sehingga perputaran tersebut akan semakin cepat dan akan terlihat nantinya pada peningkatan nilai perusahaan. Oleh sebab itu nilai perusahaan juga menunjukkan nilai dari berbagai aset yang dimiliki oleh perusahaan, termasuk surat berharga yang dikeluarkannya. Nilai perusahaan pada umumnya berhubungan dengan keuangan perusahaan, dimana  keuangan  perusahaan  dapat  dilihat  dari  laporan  keuangan  perusahaan, karena biasanya investor lebih melihat pada aset yang dimiliki oleh perusahaan yang dapat dikatakan sebagai kekayaan perusahaan, sehingga jumlah nominal aset perusahaan dibuat  untuk persepsi bagi investor serta akan tercermin dalam harga saham perusahaan.
Nilai perusahaan dapat diindikasikan dengan: (1) nilai buku merupakan jumlah aset dari neraca dikurangi kewajiban yang ada atau modal pemilik. Nilai buku tidak menghitung nilai pasar dari suatu perusahaan secara keseluruhan karena perhitungan nilai buku berdasarkan pada data historis dari aset perusahaan,  (2)  Nilai  pasar  perusahaan  adalah suatu pendekatan  untuk  memperkirakan  nilai bersih dari suatu bisnis. Apabila saham didaftarkan dalam bursa sekuritas dan secara luas diperdagangkan, maka  pendekatan  nilai  dapat  dibangun  berdasarkan  nilai  pasar.  Pendekatan  nilai  merupakan  suatu pendekatan yang paling sering digunakan dalam menilai perusahaan besar, dan nilai ini dapat berubah dengan  cepat,  (3)  nilai appraisal adalah  perusahaan  yang  berdasarkan appraiser independen  takkan mengijinkan  pengurangan  terhadap goodwill apabila  harga  aset  perusahaan  meningkat. Goodwill dihasilkan  sewaktu  nilai  pembelian  perusahaan  melebihi  nilai  buku  asetnya,  (4)  nilai  arus  kas  yang diharapkan adalah nilai yang dipakai dalam penilaian merger atau akuisisi. Nilai sekarang dari arus kas yang telah ditentukan akan menjadi maksimum dan harus dibayar oleh perusahaan yang ditargetkan,
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 117-133
pembayaran awal kemudian dapat dikurangi untuk menghitung nilai bersih sekarang dari merger . Nilai sekarang ( present value ) adalah arus kas bebas di masa yang akan datang (Wardani dan Hermunigsih, 2011).  Dari  keempat  indikasi  tersebut  penelitian  ini  telah  menggunakan  nilai  buku  yang  terhubung dengan Price to book value yang tinggi akan membuat pasar percaya atas prospek perusahaan ke depan. Hal ini juga yang menjadi keinginan pemilik perusahaan, sebab nilai perusahaan yang tinggi mengindi- kasikan kemakmuran pemegang saham yang juga tinggi (Soliha dan Taswan, 2002; dalam Wardani dan Hermuningsih, 2011), sehingga penelitian ini lebih fokus kepada investor.
Nilai perusahaan adalah suatu ukuran yang biasanya dijadikan persepsi oleh investor dan bi- asanya investor melihat dari harga saham perusahaan yang dimiliki. Oleh sebab itu nilai perusahaan dapat dilihat dari Price to Book Value (PBV), yaitu (Brigham dan Houston, 2001; dalam Wijaya dan Wi- bawa, 2010):
Nilai perusahaan yang biasanya  menjadi  persepsi bagi  investor  dapat  didefinisikan dalam  nilai pasar, karena nilai perusahaan dapat mencerminkan kemakmuran yang dimiliki oleh pemegang saham secara  maksimum apabila  harga saham  perusahaan  meningkat  (Hasnawati, 2005;  dalam  Wijaya  dan Wibawa, 2010). Peningkatan harga saham menimbulkan Price to Book Value (PBV) yang tinggi dan mem- berikan peluang bagi perusahaan untuk mendapatkan modal dari investor.
Nilai perusahaan dapat dicapai oleh beberapa faktor, diantaranya adalah pelaksanaan fungsi ma- najemen  keuangan,  dimana  satu keputusan  keuangan yang  diambil  akan  mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama dan French 1998; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010) dan manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang di- ambil perusahaan, antara lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen (Hasana- wati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Selain dari ketiga faktor itu terdapat satu faktor lain yang mempengaruhi nilai perusahaan yaitu struktur kepemilikan, dimana struktur kepemilikan ini terdiri dari kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional (Supriyanto, 2004; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011).  Jadi  dapat  disimpulkan bahwa terdapat  empat faktor  yang  mempengaruh  nilai perusahaan.

## Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  adalah  suatu  keputusan  yang  dibuat  oleh  manajemen  yang  berhubungan dengan keberlanjutan perusahaan melalui pengalokasian dana pada berbagai macam aset. Hal tersebut dikarenakan investasi adalah suatu keputusan atas besaran dana yang dilakuk an pada saat ini, dengan tujuan  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  diharapkan  di  masa  y ang  akan  datang  (Tandelilin, 2010:2). Keputusan investasi menggambarkan tujuan perusahaan yaitu memaksimumkan kemakmuran pemegang saham yang hanya akan dihasilkan melalui kegiatan investasi perusahaan, karena keputusan investasi tersebut menunjukkan keuangan perusahaan. Selain itu juga dalam keputusan investasi perlu adanya  pertimbangan  bahwa  berapa  banyak  penghasilan  saat  ini  yang  seharusnya  dihabiskan  atau dikonsumsi dan berapa banyak seharusnya diinvestasikan menurut perusahaan agar lebih termotivasi dalam pengambilan keputusan investasi (Tandelilin, 2010:3). Sehingga dapat dijelaskan bahwa kepu- tusan investasi pada umumnya meliputi kombinasi antara aset yang dimiliki ( assets in place) dan pilihan investasi di masa yang akan datang (Myers, 1977; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010), dimana aset yang dimiliki perusahaan berupa aset lancar dan aset tidak lancar. Dalam Hal tersebut dikarenakan berdasar- kan hasil studi Myers (1977; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010) telah memperkenalkan investment oppor- tunity set (IOS), dimana investment opportunity set ini telah memberikan petunjuk yang lebih luas dengan nilai perusahaan tergantung pada pengeluaran perusahaan di masa yang akan datang, sehingga invest- ment  opportunity  set tidak  dapat  diobservasi  secara  langsung  maka  diperlukan  adanya  penggunaan proksi. Dalam investment opportunity set terdapat berbagai basis diantaranya adalah rasio berbasis harga yang  digunakan  merupakan rasio  nilai buku  aktiva terhadap  nilai  pasar  dan  rasio berbasis  investasi adalah  rasio  nilai buku  ekuitas  terhadap  nilai  pasar.  Dalam  penelitian  ini memakai proksi  IOS  yang telah  digunakan  dalam  penelitian-penelitian  adalah Price  to  Earning  Ratio (PER)  yang  berbasis  pada harga, yaitu harga per lembar saham dan earning per share (laba per lembar saham), dikarenakan PER
sendiri merupakan  alat  analisis bagi investor untuk menganalisis suatu  perusahaan.  Oleh karena itu keputusan  investasi  dapat  dihitung  dari  (Brigham  dan  Houston,  2001;  dalam  Wijaya  dan  Wibawa, 2010):

## Keputusan Pendanaan
Dalam  perusahaan  memiliki  risiko  fundamental  struktur  modal  dengan  hutang  adalah  karena risiko tidak cukupnya suatu kas perusahaan dalam masa sulit (Subramanyam dan Wild, 2010:269). Oleh sebab  itu  perusahaan  membutuhkan  suatu  keputusan  pendanaan  yang  terstruktur  atau  sudah  ter- encana. Sehingga keputusan pendanaan dapat didefinisikan sebagai keputusan yang menyangkut kom- posisi pendanaan yang dipilih oleh perusahaan (Hasnawati, 2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Kewajiban  dalam  keputusan  pendanaan  dapat  berupa  operasi  dan  biasanya  didahulukan  dari  pada pemegang ekuitas (Subramanyam dan Wild, 2010:169) sehingga dapat diartikan bahwa operasi tersebut berupa besar kecilnya investasi yang dilakukan oleh perusahaan yang akan berpengaruh pada kompo- sisi atau struktur pendanaan perusahaan (Ratmawati dan Amanah, 2013).
Tetapi semakin besar suatu  perusahaan  maka  dana yang dibutuhkan  oleh  perusahaan akan se- makin meningkat juga. Oleh sebab itu maka perusahaan dihadapkan dengan pengambilan keputusan pendanaan yang bisa didapat dari eksternal maupun internal. Saat perusahaan mengambil pendanaan melalui eksternal maka perusahaan harus mengetahui dampak dan risiko yang harus dihadapi.
Pengambilan keputusan melalui eksternal, yang meliputi hutang atau penerbitan saham. Hutang menimbulkan  kewajiban  perusahaan  yang  harus  dibayarnya,  dimana  perusahaan  juga  harus  mem- bayar  bunga  pinjaman  dan  jika  peningkatan  hutang  terlalu  besar  dapat  menimbulkan  risiko  gagal bayar, sehingga berdampak pada penurunan  nilai perusahaan  (Ratmawati dan  Amanah, 2013). Oleh karena  itu  hutang  dapat  mengendalikan manajer  untuk  mengurangi tindakan perquisites dan kinerja perusahaan  menjadi  lebih  efisien  sehingga  penilaian  investor  terhadap  perusahaan  akan  meningkat (Arieska dan Gunawan, 2011; dalam Afzal dan Rohman, 2012). Sedangkan pengambilan keputusan me- lalui internal maka akan terhubung dengan retained earning (laba ditahan). Selain itu penggunaan hu- tang  diharapkan  dapat  mengurangi  konflik  keagenan.  Penambahan  hutang  dalam  struktur  modal dapat mengurangi penggunaan saham sehingga mengurangi biaya keagenan ekuitas (Ratmawati dan Amanah, 2013). Oleh karena itu penambahan hutang umumnya terkait dengan keberlanjutan suatu pe- rusahaan.
Dapat  diartikan,  saat  perusahaan  memiliki  keputusan  pendanaan,  maka  memberikan  isyarat bahwa perusahaan telah mengambil keputusan investasi. Hal tersebut dikarenakan keputusan penda- naan  terhubung  dengan  keputusan  investasi  dimana  keputusan  pendanaan  tersebut  mendorong kegiatan  operasional  perusahaan  dan semakin besar  suatu  perusahaan  maka  dana yang  dibutuhkan juga bertambah besar pula, sehingga peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang ren- dah, hal tersebut akan direspon secara positif oleh pasar (Brigham dan Houston, 2001; dalam Wijaya dan  Wibawa,  2010).  Oleh  karena  itu  melalui  rasio  yang  terdapat  dalam Debt  to  Equity  Ratio (DER) menunjukkan  perbandingan  antara  pembiayaan  dan  pendanaan  melalui  hutang  dengan  pendanaan melalui ekuitas, sehingga dapat mempengaruhi nilai perusahaan, serta semakin tinggi rasio, maka akan semakin rendah pendanaan perusahaan yang disediakan oleh pemegang saham (Ratmawati dan Ama- nah, 2013). Debt Equity Ratio (DER) dapat dihitung dengan (Brigham dan Hoston, 2001; dalam Wijaya dan Wibawa):

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 117-133
Dividen merupakan pembayaran dari perusahaan atas dana yang diinvestasikan oleh investor. Da- lam peningkatan dividen diharapkan dapat mengurangi biaya agensi yang terjadi di dalam perusahaan (Almilia dan Silvy, 2006). Hal ini dikarenakan dividen yang besar menyebabkan rasio laba ditahan akan kecil sehingga perusahaan membutuhkan tambahan dana dari sumber eksternal, seperti emisi saham baru (Almilia dan Sillvy, 2006). Tetapi dalam pembagian dividen juga dipengaruhi oleh arus kas bebas yang ada di dalam perusahaan (Embara, Wiagustini, dan Badjra, 2012). Hal tersebut dikarenakan arus kas bebas perusahaan merupakan keuangan perusahaan yang dimiliki atau dipegang saat ini, sehingga dalam pembagiannya perusahaan harus mengambil suatu kebijakan dividen yang tepat. Kebijakan div- iden nantinya akan terlihat pada laporan keuangan termasuk laporan arus kas perusahaan, sehingga investor dapat melihat dan memberikan dampak atas peningkatan atau penurunan suatu persepsinya kepada perusahaan atau nilai perusahaan.
Dalam kebijakan dividen hasil pembagian tergantung dari Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) yang  terhubung  dengan  pengambilan  keputusan  yang  baik  ataupun  kurang  baik  dalam  pembagian dividen yang memberikan dampak pada nilai perusahaan. Dapat diartikan bahwa kebijakan dividen yang baik bukan hanya keinginan investor melainkan keinginan atau harapan dari manajer atas hasil pengambilan keputusan tersebut, sehingga nilai perusahaan yang menjadi persepsi investor t erhadap perusahaan  tersebut berubah  dan mempercayai perusahaan tersebut untuk  mengelola  dananya.  Ke- bijakan dividen dapat diukur melalui dividend payout ratio (DPR), serta melalui persentase pembagian dividen perusahaan manufaktur yang pada umumnya berkisar 5% ke atas dari laba bersih perusahaan. Oleh karena itu pemakaian DPR ini dikarenakan meliputi investor yang lebih mengutamakan atas be- saran pengembalian berupa dividen sehingga dirumuskan (Brigham dan Gapenski, 2006; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010) adalah:

## Struktur Kepemilikan
Struktur kepemilikan adalah proporsi kekuasaan yang dimiliki melalui persentase pemilik saham perusahaan. Dalam struktur kepemilikan terdapat dua yaitu:
a) Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial merupakan pemegang saham yang berasal dari manajemen yang secara langsung ikut dalam pengambilan keputusan di dalam perusahaan. Adanya kepemilikan manajerial  membuat  manajer  sejajar  dengan  pemegang  saham,  sehingga  tidak  tertutup kemungkinan  terjadinya  konflik  dan  akan  menimbulkan  biaya  agensi,  dan  hal  ini  akan menurunkan  nilai  perusahaan. Agency  cost dapat  diminimumkan  melalui  peningkatan  atas kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  manajemen.  Kepemilikan  saham  akan  menyejajarkan kepentingan manajemen dengan pemegang saham karena penyejajaran tersebut akan meredam biaya agensi yang diakibatkan oleh konflik yang terjadi antara agents dan principals (Jensen dan Meckling, 1976; dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011). Kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham atas manajemen yang meliputi manajer, dewan direksi, dan komisaris yang secara  langsung  ikut  dalam  pengambilan  keputusan  di  dalam  perusahaan.  Kepemilikan manajerial dihitung dari (Wardani dan Hermuningsih, 2011):
b) Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional merupakan kepemilikan saham atas pihak institusi perusahaan yang  tugasnya  memonitoring  atau  mengawasi  kinerja  manajemen.  Saat  terjadi  biaya  agensi kepemilikian  institusional juga  dapat  berperan untuk meminimumkan biaya  agensi ters ebut.

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012 OLEH: PRABOWO, LINDRAWATI dan BUDIANTO
Peningkatan kepemilikan institusional dalam suatu perusahaan akan menyebabkan distribusi saham akan  lebih  menyebar yang  nantinya mendorong peningkatan  pengawasan yang  lebih optimal  terhadap  kinerja  manajemen,  sehingga  biaya  agensi  dapat  ditekan  secara  minimum melalui  pengawasan  oleh institutional  investor (Moh’ d  dkk.,  1998;  dalam  Sofyaningsih  dan Hardiningsih, 2011). Investor institusional lebih mengutamakan pada pengembalian atas dana yang diinvestasikan pada perusahaan. Hal tersebut yang menjadikan pemicu terjadinya konflik, karena  di  satu  sisi  perusahaan ingin  meningkatkan  nilai perusahaan  dan di sisi  lain investor institusional
lebih
mengutamakan pengembalian atas investasi mereka.  Kepemilikan  institusional  adalah  pihak  dari  luar  perusahaan  yang  bertugas memonitoring kinerja manajemen dan kepemilikan institusional meliputi perusahaan asuransi, bank,  perusahaan  investasi,  dan  kepemilikan  oleh  institusional  lainnya.  Kepemilikan institusional dihitung dari (Murni dan Adriana, 2007; dalam Susanto, 2011):

## Pengembangan Hipotesis Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Keputusan investasi merupakan keputusan yang dibuat oleh manajer dalam hal investasi perus- ahaan. Keputusan investasi terhubung dengan kegiatan operasional  perusahaan untuk keberlanjutan perusahaan, sehingga keputusan investasi merupakan faktor utama dalam meningkatkan nilai perus- ahaan. Keputusan investasi perusahaan akan menghasilkan komposisi aset serta kombinasi antara aset yang dimiliki dan investasi di masa yang akan datang yang meningkat sehingga akan terjadi kegiatan operasional yang meningkat juga (Wijaya dan Wibawa, 2010). Selain itu dengan peningkatan komposisi aset  dan kombinasi aset  yang  dimiliki serta investasi  masa yang  akan datang, maka akan ter cantum dalam laporan keuangan yang nantinya akan diterbitkan oleh perusahaan untuk investor dan muncul- lah persepsi dari investor terhadap perusahaan tersebut. Saat perusahaan memiliki keputusan investasi yang baik maka semata-mata nilai perusahaan ditentukan oleh keputusan investasi, karena keputusan investasi akan menjadi cerminan bagi persepsi investor serta cerminan pada harga saham sebagai pen- ingkatan atau penurunan nilai perusahaan tersebut (Fama, 1978; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010). Ber- dasarkan uraian tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan
Keputusan pendanaan merupakan keputusan yang dibuat oleh manajer yang  terhubung dengan komposisi  pendanaan  yang  dipilih  oleh  perusahaan  (Hasnawati,  2005;  dalam  Wijaya  dan  Wibawa, 2010). Dalam keputusan pendanaan, tindakan yang diambil oleh seorang manajer dalam masalah pen- danaan perlu dipikirkan dengan baik, karena setiap pengambilan ini terhubung dengan meningkatnya atau menurunnya nilai perusahaan tersebut. Hal tersebut dikarenakan semakin besar suatu perusahaan maka dana yang dibutuhkan oleh perusahaan akan semakin meningkat juga. Oleh sebab itu maka pe- rusahaan  dihadapkan  dengan  pengambilan  keputusan  pendanaan  yang  bisa  didapat  dari  eksternal maupun internal. Pengambilan keputusan pendanaan melalui eksternal, maka akan terhubung dengan hutang atau penerbitan saham. Pengambilan keputusan melalui hutang maka perusahaan tersebut ha- rus  mengerti  dampak  dan  risiko  yang  ada,  yaitu  menimbulkan  kewajiban  perusahaan  yang  harus dibayarnya, dimana perusahaan juga harus membayar bunga pinjaman dan jika peningkatan hutang terlalu besar dapat menimbulkan risiko gagal bayar, sehingga berdampak pada penurunan nilai perus- ahaan (Ratmawati dan Amanah, 2013). Sedangkan pengambilan keputusan melalui internal maka akan terhubung dengan retained earning (laba ditahan), sehingga berakibat penurunan pada laba ditahan itu sendiri serta memberikan pengaruh terhadap persepsi investor.
Selain itu penggunaan hutang diharapkan dapat mengurangi konflik keagenan. Penambahan hu- tang  dalam  struktur  modal  dapat  mengurangi  penggunaan  saham  sehingga  mengurangi  biaya
keagenan ekuitas (Ratmawati dan Amanah, 2013). Oleh karena itu perbandingan antara pembiayaan dan  pendanaan  melalui  hutang  dengan  pendanaan  melalui  ekuitas,  sehingga  dapat  mempengaruhi nilai  perusahaan  (Ratmawati  dan  Amanah,  2013).  Berdasarkan  uraian  tersebut  dapat  dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Keputusan pendanaan berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen adalah suatu kebijakan yang diambil dalam oleh para pemegang saham untuk memperoleh pengembalian hasil investasinya. Dalam perusahaan, pembagian besaran nominal dividen berbeda-beda tergantung dari laba bersih yang diperoleh perusahaan. Selain itu dalam pembagian div- iden juga  dipengaruhi  oleh arus kas bebas  yang ada  di  dalam perusahaan (Embara  dkk.,  2012).  Hal tersebut dikarenakan arus kas bebas perusahaan merupakan keuangan perusahaan yang dimiliki atau dipegang saat ini, sehingga dalam pembagiannya perusahaan harus mengambil suatu kebijakan divi- den yang tepat. Oleh sebab itu nilai perusahaan yang menjadi persepsi investor biasanya lebih men- gutamakan atas pengembalian berupa dividen dari pada harga saham perusahaan tersebut. Hal terse- but  terjadi  karena  investor  berpikir  pengembalian  besaran  nominal  dividen  lebih  besar  dari  pada pengembalian atas harga saham perusahaan tersebut (Wijaya dan Wibawa, 2010). Oleh karena itu kepu- tusan dividen dapat meningkatkan nilai perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut maka dapat dirumus- kan hipotesis sebagai berikut:
H 3 : Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan
Struktur kepemilikan adalah proporsi kekuasaan yang dimiliki melalui persentase pemilik saham perusahaan. Dalam struktur kepemilikan terdapat dua kepemilikan yaitu kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional.
Kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham atas manajemen yang meliputi manajer, dewan direksi, dan komisaris. Kepemilikan ini menyebabkan manajer selaku pengelola perusahaan menjadi sejajar dengan pemegang saham lainnya. Adanya penyejajaran tersebut dapat meminimumkan terjadi biaya agensi yang akan berpengaruh kepada persepsi investor atau nilai perusahaan tersebut. Hal ter- sebut dikarenakan melalui pengurangan insentif bagi pemegang saham dan mengambil alih kekayaan pemegang saham menimbulkan dampak yang sangat potensial dalam mengurangi alokasi sumber daya yang tidak menguntungkan, yang pada gilirannya akan meningkatkan nilai perusahaan (Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011). Oleh karena itu manajer harus berhati-hati dalam mengambil keputusan dan manajer juga harus mencoba menghindari terjadi biaya agensi yang dapat merugikan perusahaan. Ber- dasarkan uraian tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H 4 : Kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham atas pihak institusional atau dapat dikatakan pihak luar perusahaan yang berupa perusahaan juga yang meliputi perusahaan asuransi, bank, perus- ahaan investasi, dan kepemilikan oleh institusional lainnya. Peningkatan kepemilikan institusional da- lam suatu perusahaan akan menyebabkan distribusi saham akan lebih menyebar yang nantinya men- dorong  peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal  terhadap  kinerja  manajemen,  sehingga  biaya agensi  dapat  ditekan  secara  mini mum  melalui  pengawasan  oleh  investor  (Moh’d  dkk.,  1998;  dalam Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011). Dengan penyebaran saham yang luas maka jumlah saham yang beredar bertambah dan sebagai investor lain yang ingin menginvestasikan dananya sehingga melihat peredaran tersebut memiliki persepsi bahwa perusahaan tersebut telah banyak dipercaya dan mampu memberikan kesejahteraan pemegang sahamnya. Oleh karena itu investor akan meningkatkan nilai pe- rusahaan atau meningkatkan persepsinya terhadap nilai perusahaan tersebut. Berdasarkan uraian ter- sebut dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 5 :Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai   perusahaan.
Model Analisis
Gambar 1 Model Analisis

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif dengan menggunakan hipotesis yang bertujuan untuk menguji dan menganalisis pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, dan struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2012.

## Identifikasi Variabel, Definisi Operasional, dan Pengukuran Variabel
Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
a. Variabel Dependen: Nilai Perusahaan (PBV) Nilai perusahaan adalah suatu penilaian terhadap perusahaan yang dilakukan investor yang berupa persepsi (Wardani dan Hermuningsih, 2011).
b. Variabel Independen:
1. Keputusan investasi (PER)
Keputusan  investasi  merupakan  suatu  rencana  manajemen  perusahaan  dalam  mengambil keputusan yang berkaitan dengan investasi perusahaan.
2. Keputusan pendanaan (DER) Keputusan  pendanaan  adalah  suatu  tindakan  manajemen  perusahaan  dalam  mengambil keputusan yang  menyangkut pendanaan yang dipilih  oleh  perusahaan  (Hasnawati,  2005; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010).
3. Kebijakan deviden (DPR)
Kebijakan dividen hasil pembagian tergantung dari Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) yang terhubung dengan pengambilan keputusan yang baik ataupun kurang baik dalam pembagian dividen yang memberikan dampak pada nilai perusahaan.
4.  Struktur  Kepemilikan  terdiri  kepemilikan  manajerial  (MOWN)  dan  Kepemilikan  insti- tusional (INST). Kepemilikan manajerial dirumuskan sebagai berikut (Wardani dan Hermun- ingshi, 2011):
Kepemilikan institusional (INST) merupakan kepemilikan saham atas pihak luar perusahaan yang tugasnya memonitoring atau mengawasi kinerja manajemen.

## Jenis Data dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif  dan  kualitatif  berupa laporan  tahunan  perusahaan  yang  meliputi  laporan  keuangan,  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan  institusional  dari  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) tahun 2010-2012. Data penelitian berupa data panel. Sumber data diperoleh dari situs Bursa Efek Indo- nesia (www.idx.com) dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD) berupa data sekunder.

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  dokumentasi,  dengan mengumpulkan  data  berupa  laporan  tahunan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2010-2012.

## Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Dari populasi tersebut, diambil sampel dengan teknik purposive sampling, dengan kriteria sebaga beri- kut:
a. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI berturut-turut selama periode 2010-2012.
b. Perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan tahunan secara berturut-turut selama peri- ode 2010-2012.
c. Perusahaan manufaktur yang menggunakan laporan keuangan dalam mata uang selain rupiah

## Teknik Analisis Data
Analisis data yang digunakan adalah regresi linier berganda dengan bantuan software SPSS versi 17. Adapun langkah-langkah untuk menganalisis data adalah sebagai berikut:
a. Menentukan model regresi linear berganda
PBV = α0 + ß1 PER + ß2 DER + ß3 DPR + ß4 MOWN + ß5 INST + ε
b. Uji Asumsi Klasik, terdiri dari uji multikolinearitas, uji autokorelasi, uji heteroskedastisitas dan uji normalitas
c. Uji hipotesis, terdiri dari uji koefisien determinasi (R 2 ), Uji F dan uji t.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Karakteristik Objek Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  ter- daftar di BEI. Berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan diperoleh 71 perusahaan sebagai sampel dapat dilihat di tabel 1.

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012 OLEH: PRABOWO, LINDRAWATI dan BUDIANTO
Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel Keterangan Jumlah Populasi:  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI 155
Tidak memenuhi kriteria:
a.  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI berturut-turut pada tahun 2010-2012 b.  Perusahaan  manufaktur  yang  menerbitkan laporan tahunan berturut-turut selama periode ta- hun 2010-2012 c.  Perusahaan  yang  menggunakan  laporan  keu- angan dalam mata uang selain rupiah
Jumlah perusahaan yang digunakan 71
Sumber: Data diolah

## Deskripsi Data
Data yang digunakan dalam penelitian meliputi: keputusan investasi (PER), keputusan pendanaan (DER), kebijakan dividen (DPR), kepemilikan manajerial (MOWN), dan kepemilikan institusional (INST). Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Sumber: Data diolah
Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Tabel 3. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual Kolmogorov-Smirnov Z 1.026 Asymp Sig. (2- tailed) 0.065 Sumber: Data diolah
Berdasarkan Tabel 3 data sampel terdistribusi dengan normal. Hal ini terlihat dari nilai signif- ikansi Kolmogorov-Smirnov adalah 1,026 dan nilai Asymp. Sig. (2-tailed) yaitu sebesar 0,065. Nilai ini berada di atas 0,05 yang berarti data terdistribusi secara normal.
(40)
(44)
(9)

## Uji Autokorelasi
Tabel 4. Uji Autokorelasi Model Std. Error of the Estimate  Durbin-Watson 1 1.623 1.930
Sumber: Data diolah
Tabel 4. menunjukkan nilai DW sebesar 1,930. Berdasarkan tabel DW dengan jumlah sampel n = 213 dan jumlah dari 5 variabel bebas diperoleh nilai dL = 1,718 dan dU = 1,820. Nilai DW 1,930 terletak antara dU (1,830) dan 4-dU (2,180) dengan demikian dapat dianggap bahwa asumsi tidak terjadi au- tokorelasi dapat dipenuhi.

## Uji Multikolinieritas
Berdasarkan hasil uji multikolinieritas  diperoleh hasil bahwa nilai VIF pada variabel bebas < 10, artinya seluruh variabel keputusan investasi, keputusan pendanaan, keputusan dividen, kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak ada gejala multikolinier, sehingga dapat disimpulkan model regresi pada penelitian ini bebas dari multikolinieritas.

## Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  hasil  uji  heteroskedastisitas  nilai  signifikansi  untuk  variabel  keputusan  investasi, keputusan pendanaan, keputusan dividen, kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional lebih dari  5%, ini berarti bahwa tidak  ada  hubungan variabel keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan, keputusan  dividen,  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional  dengan  nilai  residunya, maka penelitian ini tidak terdapat gejala heteroskedastisitas pada penelitian ini, karena tingkat signif- ikansinya > 0,05.

## Pengujian Hipotesis
Untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen digunakan analisis regresi linier berganda yang dapat dilihat pada tabel 5.
Tabel 5. Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Sumber: Data diolah
Berdasarkan Tabel 5. Diperoleh persamaan regresi lineier berganda sebagai berikut:
PBV  =  1,137 + 0,007 PER + 1,018 DER + 2,193 DPR    - 3,243 MOWN – 0,54 INST + e

## Pembahasan Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian menunjukkan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian Wijaya dan Wibawa (2010) serta Afzal dan Rohman (2012) yang menemukan adanya pengaruh positif antara keputusan investasi terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitian ini didukung oleh hasil penelitian Wahyudi dan Pawestri (2006) yang  menunjukkan  bahwa  keputusan  investasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perus- ahaan. Keputusan investasi yang tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa keputusan investasi yang tinggi belum tentu digunakan untuk menghasil komposisi aset yang lebih tinggi pula serta pengelolaan aset yang masih kurang tepat. Sehingga hasil Wijaya dan Wibawa (2010) yang  menyatakan  bahwa  keputusan  investasi  perusahaan  akan  menghasilkan  komposisi  aset  serta pegelolaan aset yang dimiliki dan investasi di masa yang akan datang yang meningkat, sehingga akan terjadi kegiatan operasional yang  meningkat juga  masih kurang tepat  pada penelitian ini. Selain itu nilai perusahaan bukan satu-satunya keputusan yang dapat meningkatkan nilai karena masih terdapat faktor-faktor

## Pengaruh Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian  menunjukkan bahwa keputusan  pendanaan  berpengaruh positif signifikan ter- hadap  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  Wijaya  dan  Wibawa  (2010)  yang menemukan adanya pengaruh positif antara keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Sofyaningsih dan Hard- ningsih (2011) yang menemukan bahwa terdapat pengaruh negatif antara keputusan pendanaan ter- hadap nilai perusahaan.  Keputusan pendanaan yang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa meningkatnya hutang, memberikan peningkatan nilai perusahaan dikarenakan terdapat efek tax deductible, sehingga perusahaan yang memiliki hutang yang besar akan membayar bunga  pinjaman yang besar pula dan  dari  bunga  pinjaman tersebut dapat  mengurangi  penghasilan kena pajak, yang  dapat  memberikan  manfaat bagi  pemegang saham  (Wijaya  dan  Wibawa  2010). Se- dangkan peningkatan pendanaan perusahaan melalui laba ditahan atau penerbitan saham baru, maka risiko keuangan perusahaan semakin kecil (De Angelo dan Masulis, 1980; Masulis, 1980; dalam Wijaya dan Wibawa, 2010), sehingga perusahaan yang memiliki tingkat hutang yang tinggi akan lebih memu- tuskan pendanaan melalui laba ditahan atau penerbitan saham baru maka tidak akan terjadi risiko ga- gal bayar sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan. Oleh sebab itu keputusan pendanaan ber- pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  menunjukkan bahwa kebijakan  dividen  perusahaan berpengaruh positif  signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil ini sesuai dengan penelitian Wijaya dan Wibawa (2010) yang menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Namun hasil penelitian yang dil- akukan oleh Mardiyati, Ahmad, dan Putri (2012) menemukan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini be- rarti bahwa kebijakan dividen merupakan suatu ketentuan yang berupa pengembalian investasi yang dil- akukan investor dimana pengembalian tersebut diambil dari laba bersih yang didapat oleh perusahaan dan diberikan  kepada  para  pemegang  saham.  Sehingga  hasil  rapat  umum  pemegang  saham  (RUPS)  perus- ahaan  dalam  membayar  dividen  yang besar  kepada  pemegang saham  dapat  meningkatkan  nilai perus- ahaan, karena pemegang saham lebih menyukai dividen tinggi dibandingkan dengan dividen yang akan dibagikan di masa yang akan datang dan capital gains (Lintner, 1956; Bhattacharya, 1979; dalam Wijaya dan  Wibawa, 2010).  Hal  tersebut dikarenakan  harga saham yangtidak menentu  membuat  investor  lebih menyukai dividen. Sehingga pengumuman meningkatnya dividen telah meningkatkan return saham dan dapat  digunakan  untuk  menangkal  isu  yang  tidak  diharapkan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang (Aharony dan Swary, 1980). Dengan peningkatan dividen tersebut maka nilai perusahaan dapat mening- kat. Oleh sebab itu kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian ini menunjukkan bahwa kepemilikan manjerial tidak berpengaruh signifikan ter- hadap nilai perusahaan. Hasil ini tidak sesuai dengan penelitian Sofyaningsih dan Hardinigsih (2011) yang  menemukan  bahwa  ada  pengaruh  positif  antara  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perus- ahaan.  Namun  hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007)  yang  menemukan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut dikarenakan manajemen perus- ahaaan tidak mempunyai kendali terhadap perusahaan, dimana manajemen lebih banyak dikendalikan pemilik  mayoritas  sehingga  manajemen  hanya  sebagai  kepanjangan  tangan  pemilik  mayoritas  (Su- darma 2003; dalam Sujoko dan Soebiantoro, 2007). Sehingga manajemen sebagai penggerak perusahaan dimana setiap keputusan yang diambil merupakan keputusan yang diinginkan oleh pihak mayoritas perusahaan. Sedangkan Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) menjelaskan bahwa biaya agensi yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial merupakan mekanisme yang efektif untuk mengatasi kon- flik keagenan yang terjadi akibat kepentingan antara manajer dan pemilik. Mekanisme tersebut tidak memberikan efek terhadap nilai perusahaan dikarenakan kepemilikan manajerial hanya sebagai penye- imbang kepemilikan dalam perusahaan. Oleh sebab itu kepemilikan manajerial tidak berpengaruh sig- nifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan ter- hadap nilai perusahaan. Hasil ini sesuai dengan penelitian Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011) yang menemukan  bahwa  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian ini juga didukung dengan hasil dari penelitian yang dilakukan oleh Haruman (2007) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional tidak berdampak pada  nilai  perusahaan.  Kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi dapat disebabkan atau  dapat  diduga bahwa  kepemilikan  institusional yang tinggi dapat bertindak sebagai  memonitor perusahaan  agar manajer  lebih  efisien  dalam  menjalan perusahaan  atau  dalam  memanfaatkan  asset perusahaan. Dari hasil ini diartikan bahwa pemegang saham institusi tidak efektif dalam memonitor manajer  dalam perusahaan,  sehingga terjadi  asimetri informasi  antara investor  dengan  manajer, di- mana investor belum tentu sepenuhnya memiliki informasi yang dimiliki oleh manajer (sebagai pengel- ola perusahaan) sehingga manajer sulit dikendalikan oleh investor institusional (Sofyaningsih dan Har- diningsih, 2011). Sehingga menyebabkan terjadinya kelalaian dalam pengawasan yang dilakukan oleh pemegang saham terhadap manajer sehingga terkadang melakukan tindakan di luar kendali pemegang saham (Haruman, 2007). Oleh karena itu kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan ter- hadap nilai perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan maka dapat disimpulkan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek In- donesia periode 2010-2012. Hal ini menunjukkan bahwa keputusan investasi yang dimiliki oleh perus- ahaan masih kurang baik sehingga perusahaan  memiliki kesulitan dalam meningkatkan nilai  perus- ahaan.  Keputusan pendanaan berpengaruh positif signifikan terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2012. Hal tersebut dikarenakan perusahaan lebih memutuskan pendanaan melalui hutang dari pada pendanaan melalui ekuitas atau modalnya sendiri. Oleh  sebab itu  tingkat  hutang yang tinggi  memberikan  tingkat bunga  yang  tinggi  dan  menurunkan pajak  penghasilan  perusahaan  sehingga  nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Kebijakan  dividen  ber- pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  periode 2010-2012. Hal ini terjadi karena retained earning yang ada dalam perusahaan tinggi, sehingga perus- ahaan lebih memilih untuk mensejahterakan para pemegang saham dengan meningkatkan nilai perus- ahaannya.
Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2012. Melalui hasil tersebut sehingga dapat dijelaskan

## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2010-2012 OLEH: PRABOWO, LINDRAWATI dan BUDIANTO
bahwa kepemilikan manajerial yang dimiliki perusahaan hanya sedikit dari pada pihak mayoritas yang lebih mempunyai kuasa atas perusahaan. Sedangkan kepemilikan institusional tidak berpengaruh sig- nifikan  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010- 2012. Hal ini terjadi karena pihak institusi hanya memiliki peran sebagai pengawas sehingga tidak ter- dapat dorongan bagi manajer untuk dapat meningkatkan kinerjanya.
Penelitian ini  memiliki beberapa keterbatasan  yaitu (1) Penelitian ini  menggunakan  perusahaan manufaktur sehingga hasil penelitian tidak dapat digeneralisasikan ke seluruh sektor industri karena tiap sektor indutri memiliki karakteristik yang berbeda; dan (2) Penelitian ini menggunakan lima vari- abel, namun hanya dua yang terbukti berpengaruh sehingga masih dimungkinkan terdapat variabel independen lain yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan simpulan dan keterbatasan, maka saran yang dapat diberikan kepada peneliti selan- jutnya  adalah  sebagai  berikut:  (1)  Menggunakan  sampel  tidak  hanya  pada  perusahaan  manufaktur tetapi dapat menggunakan perusahaan lain seperti perusahaan jasa atau perusahaan dagang, sehingga dengan obyek penelitian yang berbeda dapat dibandingkan hasil penelitian di tiap jenis industry; (2) Diharapkan  dapat  menambahkan variabel lain yang belum diuji  dan  diduga berpengaruh terhadap nilai  perusahaan,  seperti  kinerja  perusahaan;  dan  (3)  Diharapkan  dapat  menambah  rentang  waktu penelitian  dengan  mengambil  periode  pengamatan  yang  lebih  panjang  supaya  dapat  menghasilkan tren yang lebih baik.

## REFERENCES
Afzal, A., dan A. Rohman, 2012, Pengaruh Keputusan Investasi,Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan, Diponegoro Journal of Accounting, Vol.1, No. 1, Oktober: 1-9. Almilia, L. S., dan M. Silvy, 2006, Analisis Kebijakan Dividen dan Kebijakan Leverage terhadap Prediksi Kepemilikan Manajerial dengan Tehnik Multinominal Logit, Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Vol. 6, No. 1, Febuari: 1-19.
Embara, C. T. D. L.,  N.  L.  P.  Wiagustini,  dan  I.  B.  Badjra,  2012,  Variabel-Variabel yang berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen serta Harga Saham pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indo- nesia, Jurnal Manajemen, Strategi Bisnis, dan Kewirausahaan, Vol. 6, No. 2, Agustus: 119-129.
Ghozali, I., 2011, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS, Semarang: Badan Peneliti Uni- versitas Diponegoro.
Haruman, T., 2007, Pengaruh Keputusan Keuangan dan Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Pe- rusahaan, PPM National Conference on Management Research, Bandung, November: 22-42.
Mardiyati, U., G. N. Ahmad., dan R. Putri, 2012, Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2005-2010, Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, Jakarta, Vol. 3, No 1, Juli: 23-40.
Pujiati,  D.,  dan  E.  Widanar, Pengaruh Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai  Perusahaan:  Keputusan Keuangan sebagai Variabel Intervening, Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi Ventura, Vol. 12, No. 1, April: 71-86.
Ratmawati, A., dan L. Amanah, 2013, Pengaruh Arus Kas Operasi dan Kebijakan Pendanaan terhadap Keputusan Investasi, Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol. 1, No. 1, Januari: 137-151.
Sofyaningsih,  S.,  dan  P.  Hardiningsih,  2011,  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Utang, dan Nilai Perusahaan, Dinamika Keuangan dan Perbankan,Vol. 3, No. 1, Mei: 68-87. Subramanyam, K. R., dan J. J. Wild, 2010, Analisis Laporan Keuangan, Jakarta: Edisi Sepuluh, Salemba Empat.
Sujoko., dan U. Soebiantoro, 2007, Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern terhadap Nilai perusahaan, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Surabaya, Vol 9, No. 1, Maret: 41-48
Susanto,  Y.  K., 2011,  Kepemilikan Saham,  Kebijakan  Dividen,  Karakteristik  Perusahaan,  Risiko  Sisti- matik, Set Peluang Investasi, dan Kebijakan Hutang, Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 13, No. 3, Desember: 195-210.
Suteja, J., dan W. Manihuruk, 2009, Pengaruh Struktur Modal, Kepemilikan, dan Faktor Eksternal pada Penentuan Nilai Perusahaan, Trikonomika, Bandung, Vol. 8, No. 2, Desember: 78-89 Tandelilin, E., 2010, Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi, Yogyakarta, Kanisius: Edisi Pertama. Wahyudi, U., dan H. P. Pawestris, 2006, Implikasi Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan : dengan Keputusan Keuangan sebagai variabel Intervening, Simposium Nasional Akuntansi 9, Pa- dang, Agustus: 1-25
Wardani, D. K., dan S. Hermuningsih, 2011, Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan dan Kebijakan Hutang sebagai Variabel Intervening, Jurnal Siasat Bisnis, Vol. 15, No. 1, Januari: 27-36.
Wijaya, L. R. P., dan B. A. Wibawa, 2010, Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Ke- bijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan,  Simposium  Nasional  Akuntansi  XIII,  Purwokerto, Juni: 39-60.