## PENGARUH EXPECTED  RETURN TERHADAP  PENILAIAN SAHAM
DAN RISK SEBAGAI VARIABEL MODERASI (Studi Pada Perusahaan Go Public ) Tri Rinawati 1) Aprih Santoso 2)
Email : rinaoshin@gmail.com,  santosoaprih@yahoo.com Prodi Manajemen, Universitas Semarang

## Abstract
Achieving the  end of 2018, the  domestic  capital market  has the highest number of publicly  traded  companies  in  Asia.  In  addition  to  the  increasing  number  of  issuers,  the number  of  investors  continues  to  grow  in  line  with  confidence  in  economic  growth  in Indonesia.  At  present  there  are  1.6  million  capital  market  investors.  PT  Indonesian  Central Securities  Depository  (KSEI)  recorded  the  number  of  investors  in  the  capital  market  as  of December 2018 reaching 1,606,481, an increase of 43 percent since the end of 2017. The  purpose  of this study was  to determine  the effect  of Expected Return and Risk on the Appraisal  of  Stock  Companies  Going  Public  in  2015  -  2019  and  to  determine  the  stock valuation model in moderating the influence of Expected Return and Risk on Stock Appraisal on Stock Appraisal of Go Public Companies in 2015 - 2019.
The type of data used is secondary data in the form of annual financial statements of publicly  listed  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  population  of  this study  is  the  company  Go  Public  Manufacturing  Sector  (Consumer  Goods  Sector)  Food  and Beverage sub sector totaling 18 issuers. The sampling technique is done by using a saturated sample, which is a sample using the entire population, in this case totaling 18 issuers. Data analysis techniques used were descriptive statistical tests, classic assumption tests, multiple linear regression tests, moderating variable tests and model feasibility tests.
Based  on  the  results  of  the  research  test  it  was  concluded  that  there  was  no significant  negative  effect  between  Expected  Return  on  Stock  Valuation.  Variation  of  the Expected  Return  variable  used  in  the  model  is  able  to  explain  variations  in  the  Stock Valuation variable, while the rest is influenced or explained by other variables not included in this research model.
Keywords: Cash, Receivables, Inventory, Manufacturing

## PENDAHULUAN
Saham  adalah  surat  berharga  yang  diperdagangkan  di  pasar  modal  yang  sering  disebut efek  atau  sekuritas.  Darmadi,  Tjiptono,  dan  Fakhruddin  (2012).  Adapun  faktor-faktor  yang mempengaruhi  saham  menurut  Fred  dan  Brigham  (2010),    antara  lain  laba  perlembar  saham, tingkat bunga, jumlah kas dividen yang diberikan, jumlah laba yang didapat  perusahaan, tingkat risiko  dan  pengembalian.  Jika  investor  menginginkan  hasil  yang  maksimal  namun  risiko  yang
rendah, maka perlu adanya manajemen portopolio. Hal ini merupakan konsep pengurangan risiko sebagai akibat penambahan sekuritas (Jogiyanto, 2014).
Risiko  investasi  adalah  kemungkinan  adanya  sesuatu  yang  tidak  menguntungkan  akan terjadi  di  masa  mendatang.  Risiko  juga  merupakan  kemungkinan  perbedaan  antara  return  yang diterima  dengan return yag  diharapkan.  Semakin  besar  kemungkinan  perbedaannya,  berarti semakin besar risiko investasi tersebut. Ada dua tipe risiko yaitu s ystematic risk dan unsystematic risk.
Motivasi utama investor berinvestasi di Pasar Modal adalah untuk mendapatkan dividen. Sedangkan dividen adalah laba bersih yang diperoleh perusahaan untuk jangka waktu tertentu dan dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Oleh  sebab  itu,  tidak  mungkin  dividen  dibagikan  di  dalam kondisi keuangan perusahaan yang tidak baik performanya atau tidak untung.
Penilaian saham ada tiga jenis nilai yaitu nilai buku, nilai pasar, dan nilai intrinsik saham. Nilai  buku  merupakan  nilai  yang  dihitung  berdasarkan  pembukuan  perusahaan  penerbit  saham (emiten). Nilai pasar merupakan nilai saham di pasar. Nilai pasar dapat dilihat pada harga saham di bursa efek.
Pemegang  saham  biasanya  mengharapkan  menerima  dividen  secara  periodik  dan  selalu meningkat dari waktu ke waktu atau setidaknya tidak mengalami penurunan nilai saham. Pemilik perusahaan  yang  sekarang  maupun  yang  akan  datang  serta  analisis  surat  berharga  seringkali menaksir nilai suatu perusahaan. Pemegang saham memilih untuk membeli saham ketika saham tersebut undervalued yaitu nilai atau harga pasar lebih rendah dari harga yang sesungguhnya dan menjual  saham  tersebut  pada  saat overvalued yaitu  harga  pasar  lebih  tinggi  dari  harga  yang sesungguhnya.
Nilai  suatu  saham  adalah  nilai  sekarang  dari  dividen-dividen  yang  diharapkan  akan diterima pada masa yang akan datang untuk waktu yang tidak terbatas. Meskipun dengan menjual saham seorang pemegang saham dapat memperoleh capital gain tetapi yang sesungguhnya dijual adalah dividen saham. Oleh karena itu hanya dividen yang relevan dalam suatu penilaian saham.
Tujuan  penelitian  ini  sebagai  berikut  :  (1)  Untuk  mengetahui  pengaruh  Expected  Return terhadap  Penilaian  Saham  Perusahaan Go  Public Tahun  2014  -  2018.  (20  Untuk  mengetahui pengaruh  Risk  dalam  memoderasi  pengaruh Expected  Return terhadap  Penilaian  Saham Perusahaan Go Public Tahun 2014 – 2018.

## TINJAUAN TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Expected Return
Menurut  Gumati  (2014),  pada  dasarnya  ada  dua  keuntungan  yang  diperoleh  pemodal dengan  memiliki  saham  yaitu  dividen  dan capital  gain .  Dividen  adalah  pembagian  keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Dividen  yang  dibagikan  perusahaan  dapat  berupa  dividen  tunai  dan  dividen  saham.  Sedangkan c apital gain merupakan selisih harga beli dan harga jual. Capital gain terbentuk  dengan adanya aktivitas  perdagangan  saham  di  pasar  sekunder.  Umurnya  pemodal  dengan  orientasi  jangka pendek mengejar keuntungan melalui capital gain .
Risk
Menurut  Jones  (2013),  terdapat  jenis-jenis  risiko  antara  lain  (a) Diversifable ( nonsystematic ) risk , artinya risiko portopolio secara umum menurun dengan menambahkan lebih banyak  saham  karena  itu  dapat  mengeliminasi  atau  menghilangkan  risiko  non  sistematik  atau risiko  spesifik  dari  perusahaan.  Risiko  ini  adalah  risiko  yang  unik  yang  berkaitan  dengan perusahaan  tertentu.  Namun  sejauh  mana  pengurangan  risiko  tergantung  pada  tingkat  korelasi antara  saham.  (b) Nondiversifable  (systematic)  risk ,  artinya  variabilitas  dari  total return suatu sekuritas yang langsung berhubungan dengan gerakan keseluruhan di pasar umum atau ekonomi disebut  risiko  sistematis  atau  risiko  pasar  atau  risiko  nondiversifable.  Hampir  semua  sekuritas memiliki  risiko  sistematik  termasuk  obligasi  atau  saham  karena  risiko  sistematis  meliputi  risiko suku bunga resesi, inflasi dan sebagainya.

## Penilaian Saham
Menurut  Azis  dkk  (2015),  ada  beberapa  nilai  saham  yang  berhubungan  dengan  harga saham  yaitu  (1)  Nilai  Buku  (Book  Value).  Nilai  buku  adalah  nilai  saham  pembukaan  perusahaan emiten.  Nilai  buku  per  lembar  saham  adalah  aktiva  bersih  yang  dimiliki  oleh  pemegang  saham dengan memiliki satu lembar saham. (2) Nilai Pasar (Market Value). Nilai pasar adalah harga pasar yang  terjadi  di  pasar  bursa  pada  saat  yang  ditentukan  oleh  permintaan  dan  penawaran  harga saham  pelaku  pasar.  (3)  Nilai  Intrinsik  ( Intrinsic  Value ).  Nilai  instrinsik  adalah  sebenarnya  atau sesungguhnya dari suatu saham. Nilai instrinsik suatu asset adalah penjumlahan nilai sekarang dari cashflow yang dihasilkan oleh asset yang bersangkutan. Model Penilaian Saham
1. Zero  Growth  Model (Model  Tanpa  Pertumbuhan),  adalah  suatu  pendekatan  pada  penilaian dividen,  dimana  diasumsikan  tidak  ada  pertumbuhan  pada  aliran  dividen  atau pertumbuhannnya dianggap konstan.
Rumus :
2. Contant  Growth  Model (Model    Pertumbuhan  Konstan),  adalah  suatu  pendekatan  dalam penilaian dividen, dimana diasumsikan dividen pada suatu tingkat pertumbuhan yang konstan dan tingkat pertumbuhan tersebut lebih kecil dari tingkat return yang diwajibkan. Model ini disebut Model Gordon.
Rumus :
3. Variable  Growth  Model (Model  Pertumbuhan  Variabel),  adalah  suatu  pendekatan  dalam penilaian dividen yang memungkinkan adanya perubahan pada tingkat pertumbuhan dividen. Rumus :

## Penelitian Terdahulu
1. Penelitian yang dilakukan oleh Yulfita (2013), menyimpulkan bahwa penerapan kedua metode yang  digunakan  untuk  menghitung  harga  wajar  per  lembar  saham  yang  diterbitkan  setiap sektor  tidak  terlalu  memiliki  perbedaan  harga.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  berdasarkan perbandingan harga wajar saham dengan harga pasar saham, dari perubahan harga dari terlalu mahal  dan  terlalu  murah.  Hal  ini  sebetulnya  dapat  menjadi  perhatian  bagi  investor  dan perusahaan  pada  posisi  harga  yang  mana  mereka  mengambil  keputusan  untuk  membeli ataupun menjual sahamnya.
2. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hidayah  dan  Sawitri  (2016),  menyimpulkan  setelah  dilakukan perhitungan  menggunakan  metode single  index  model ,    portofolio  yang  optimal  menjanjikan tingkat  pengembalian  sebesar  4,47%  per  bulan  dan  risiko  yang  harus  dihadapi  dari  hasil berinvestasi pada portofolio optimal tersebut adalah sebesar 14,62%. Return portofolio diatas tingkat  pengembalian  pasar  yang  besarnya  adalah  2,03%  dan  masih  berada  di  atas  tingkat pengembalian  bebas  risiko  yang  besarnya  adalah  0,67%  per  bulan.  Sedangkan  risiko  yang dihadapi  masih  tergolong  cukup  tinggi  karena  risiko  portofolio  karena  berada  di  atas  risiko pasar.
3. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hariasih  dan  Wirama  (2016),  menyimpulkan  bahwa  terdapat perbedaan  return  portofolio  menggunakan  Model  Indeks  Tunggal  dan  portofolio  random. Penentuan portofolio optimal dengan menggunakan Model Indeks Tunggal dapat memberikan return yang lebih tinggi dibandingkan dengan portofolio Random.

## Hubungan Logis Antar Variabel Dan Pengembangan Hipotesis

## Hubungan Expected Return terhadap Penilaian Saham
Menurut  Gumati  (2014),  pada  dasarnya  ada  dua  keuntungan  yang  diperoleh  pemodal dengan  memiliki  saham  yaitu  dividen  dan capital  gain .  Dividen  adalah  pembagian  keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan.
Menurut Mulyana (2012), penilaian saham dapat diartikan sebagai suatu proses pekerjaan seorang penilai dalam memberikan opini tertulis mengenai nilai ekonomi suatu bisnis atau ekuitas pada saat tertentu. Penilaian saham adalah suatu mekanisme untuk merubah serangkaian variabel ekonomi  atau  variabel  perusahaan  yang  diramalkan  menjadi  perkiraan  tentang  harga  saham missal laba perusahaan dan dividen yang dibagikan, maksudnya suatu metode untuk mencari nilai- nilai saham yang menjadi ukuran dalam investasi surat berharga.
Berdasarkan argumen tersebut diatas, maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut : H1 : Terdapat pengaruh Expected Return terhadap penilaian saham
Pengaruh Risk Dalam Memoderasi Pengaruh Expected Return Terhadap Penilaian saham Menurut  Gumati  (2014),  dividen  yang  dibagikan  perusahaan  dapat  berupa  dividen  tunai dan dividen saham. Sedangkan Capital Gain merupakan selisih harga beli dan harga jual . Capital gain terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder. Umurnya pemodal dengan orientasi jangka pendek mengejar keuntungan melalui capital gain. Menurut  Jones  (2013),  jenis-jenis  risiko  antara  lain  (a) Diversifable  (nonsystematic)  risk , artinya  risiko  portopolio  secara  umum  menurun  dengan  menambahkan  lebih  banyak  saham karena itu dapat mengeliminasi atau menghilangkan risiko non sistematik atau risiko spesifik dari perusahaan.  Risiko  ini  adalah  risiko  yang  unik  yang  berkaitan  dengan  perusahaan  tertentu.  (b) Nondiversifable  (systematic)  risk, artinya  variabilitas  dari  total  return  suatu  sekuritas  yang langsung berhubungan dengan gerakan keseluruhan di pasar umum atau ekonomi disebut  risiko sistematis atau risiko pasar atau risiko nondiversifable.
Menurut  Mulyana  (2012),  tujuan  penilaian  saham  adalah  memberikan  gambaran  pada manajemen  atas  estimasi  nilai  saham  perusahaan  yang  akan  digunakan  sebagai  rujukan manajemen sebagai pertimbangan kebijakan atas saham perusahaan bersangkutan.
Berdasarkan argumen tersebut diatas, maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut :
H2 : Dengan adanya Risk memperkuat pengaruh Expected Return terhadap Penilaian Saham
Dari pendahuluan serta penelitian yang relevan disusun kerangka berfikir sebagai berikut.
Metode Penelitian
Jenis dan Sumber Data
Gambar 1 – Kerangka Berfikir
Jenis data yang digunakan adalah data sekunder. Data sekunder berupa laporan keuangan yang tahunan perusahaan Go Public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2014 – 2018  dan  diterbitkan  oleh  perusahaan,  jurnal-jurnal  dan  literatur-literatur  yang  berhubungan dengan obyek penelitian yang diperoleh dari http://www.idx.co.id.

## Populasi dan Sampel
Populasi    penelitian  ini  adalah  perusahaan Go  Public Sektor  Manufaktur  (Sektor  Barang Konsumsi) sub sektor Makanan dan Minuman berjumlah 18 emiten. Teknik pengambilan sampel dilakukan  dengan  menggunakan  sampel  jenuh,  yaitu  sampel  menggunakan  seluruh  populasi, dalam hal ini berjumlah 18 emiten.

## Variabel Penelitian
Pada  penelitian  ini  telah  ditetapkan  4  variabel,  yaitu  2  variabel  independen,  1  variabel terikat  dan  1  variabel  moderating,  yakni  (1)  Variabel  Independen  adalah  variabel  bebas  yang mempengaruhi  variabel  terikat  yaitu Expected  Return (X1)  dan Risk (X2);  (2)  Variabel  Dependen adalah  variabel  terikat  yang  dipengaruhi  oleh  variabel  bebas,  yaitu  Penilaian  Saham  (Y);  (3) Variabel  Moderating  adalah  variabel  yang  memperkuat  atau  memperlemah  hubungan  antara variabel bebas dan variabel terikat yaitu Constant Growth Model (M).

## Definisi Operasional dan Skala Pengukuran
1. Penilaian saham (Y), adalah suatu mekanisme untuk merubah serangkaian variabel ekonomi/ variabel  perusahaan  yang  diramalkan  menjadi  perkiraan  tentang  harga  saham  missal  laba perusahaan  dan  dividen  yang  dibagikan,  maksudnya  suatu  metode  untuk  mencari  nilai-nilai saham  yang  menjadi  ukuran  dalam  investasi  surat  berharga.  (Mulyana,  2012.  Skala pengukuran  Penilaian  Saham  antara  lain  Harga  Saham  (Po),  Dividen  (D)  dan Return yang diwajibkan (ks).
2. Expected  Return (X1),  adalah  suatu  motivasi  yang  dapat  mempengaruhi  didalam  proses investasi. Return merupakan penghargaan yang diberikan atas pengambilan keputusan dalam investasi.  (Jones,  2013).  Skala  Pengukuran Expected  Return antara  lain  Dividen  yang diharapkan  (Dt) dan Tingkat Pertumbuhan Dividen (g)
3. Risk (X2)  Risiko  berarti  secara  umum  dapat  ditangkap  sebagai  bentuk  keadaan ketidakpastian  tentang  suatu  keadaan  yang  akan  terjadi  nantinya  dengan  keputusan  yang diambil berdasarkan suatu pertimbangan. (Fahmi, 2012). Skala pengukuran Risk yakni Tingkat Return yang diwajibkan (ks)
4. Zero Growth  Model (M)  adalah  suatu  pendekatan  dalam  penilaian  dividen,  dimana diasumsikan  tidak  ada  pertumbuhan  pada  aliran  dividen  atau  pertumbuhannya  dianggap konstan.  (Widayanti  dkk,  2002).  Skala  pengukuran Zero Growth  Model yakni  Harga  Saham (Po), Dividen (D) dan Return yang diwajibkan (ks)

## Hasil dan Pembahasan
Uji Statistik Deskriptif
Tabel 1 Uji Statistik Deskriptif N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation Statistic Statistic Statistic Statistic  Std. Error Statistic Penilaian Saham 55 118 32.500  3.301,45 780,357 5.787,281 Expected Return 55 ,01 2,57 ,2247 ,05402 ,40063 Risk 55 ,01 ,61 ,1175 ,01764 ,13080 Valid N (listwise) 55
Berdasarkan  output  di  atas,  menunjukkan  jumlah  N  sebesar  55,  dari  jumlah  tersebut diketahui  nilai  variabel  penilaian  saham  terkecil  sebesar  118  dan  nilai  terbesar  sebesar  32.500. Rata-rata  (mean)  nilai  dari  variabel  penilaian  saham  3.301,45  dengan  deviasi  standar  sebesar 5.787,281.  Nilai  variabel Expected  Return terkecil  sebesar  0,01  dan  nilai  terbesar  sebesar  2,57. Rata-rata  (mean)  nilai  dari  variabel Expected  Return 0,2247  dengan  deviasi  standar  sebesar 0,40063. Nilai variabel Risk terkecil sebesar 0,01 dan nilai terbesar sebesar 0,61. Rata-rata (mean) nilai dari variabel Risk 0,1175 dengan deviasi standar sebesar 0,13080.

## Uji Normalitas
Tabel 2 Uji Normalitas Unstandardized Residual N 55 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation 5427.61920442 Most Extreme Differences Absolute .279 Positive .279 Negative -.177 Kolmogorov-Smirnov Z 2.072 Asymp. Sig. (2-tailed) .007
Berdasarkan  output  diatas,  diketahui  bahwa  nilai  sigfikansi  Asymp.Sig  (2-tailed)  sebesar 0,07 lebih besar dari 0,05, maka sesuai dengan dasar pengambilan keputusan dalam uji normalitas Kolmogorov-Smirnov,  dapat  disimpulkan  bahwa  data  berdistribusi  normal.  Dengan  demikian, asumsi atau persyaratan normalitas dalam model regresi sudah terpenuhi.

## Uji Multikolinieritas
Berdasarkan tabel, diketahui bahwa nilai Tolerance Expected Return (0,190) , Risk (0,628) , variabel  perkalian  antara  variabel Expected  Return dan Risk (0,166)  lebih  besar  dari  0,10. Sedangkan  nilai  VIF Expected  Return (5,276) ,  Risk (1,592) , variabel  perkalian  antara  variabel
Expected Return dan Risk (6,017) lebih kecil dari 10. Mengacu pada dasar keputusan, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala multikolinieritas pada model regresi.
Tabel 3 Uji Heterokedastisitas Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) Expected Return .190 5.276 Risk .628 1.592 X1.X2 .166 6.017 Dependen Variable : Penilaian Saham Uji Multikolinieritas Tabel 4 Uji Multikolinieritas Model t Sig. 1 (Constant) 4.626 .000 Expected Return -1.877 .016 Risk -.876 .038 X1.X2 1.535 .013
Berdasarkan  tabel  5.5,  nilai  signifikansi Expected  Return (0,016) ,  Risk (0,038) , variabel perkalian  antara  variabel Expected  Return dan Risk (0,013)  lebih  kecil  dari  0,05.  Mengacu  pada dasar  keputusan,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  gejala  heterokedastisitas  pada model regresi.
Uji Regresi Linier Berganda
Tabel 5 Uji Regresi Linier Berganda Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 4083.518 878.482 Expected Return -3480.057 1925.779 -.241
Berdasarkan  hasil  uji  pada  Tabel  5,  diketahui  bahwa  persamaan  regresi  linier  berganda sebagai berikut :
Y = 4083.518 - 3480.057)X1
Berdasarkan persamaan tersebut, maka dapat disimpulkan sebagai berikut :
a. Apabila variabel lain bernilai konstan, maka nilai variabel Penilaian Saham (Y) akan berubah dengan sendirinya sebesar nilai konstanta 4083.518.
b. Apabila variabel lain bernilai konstan, maka nilai variabel Penilaian Saham (Y) akan berubah sebesar nilai konstanta (-3480.057) setiap satu satuan Expected Return (X1).

## Uji t, Uji F dan Uji R 2
Tabel 6 Uji t Model t hitung t tabel Sig. 1 (Constant) 4.648 1.675 .000 Expected Return -1.807 .076
Berdasarkan hasil uji t, diketahui bahwa nilai t hitung variable Expected Return sebesar (- 1.807) lebih besar dari t tabel sebesar 1,675 dengan tingkat signifikansi 0,076 lebih tinggi dari 0,05 artinya  hipotesis  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif tidak signifikan antara Expected Return terhadap Penilaian Saham.
Tabel 7 Uji F Model Sum of Squares df Mean Square F hitung F tabel Sig. 1 Regression 104968790.717 1 104968790.717 3.266 3,17 .076 b Residual 1703633068.920  53 32144020.168 Total 1808601859.636  54
Sedangkan berdasarkan output  hasil uji F (uji kelayakan model),  diketahui bahwa  nilai F hitung  sebesar  3.266  lebih  besar  dari  nilai  F  tabel  sebesar  3,17, maka  dapat  disimpulkan  bahwa Expected Return secara simultan berpengaruh terhadap Penilaian Saham.
Tabel 8 Uji R 2 Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .241 a .058 .040 5669.570
a. Predictors: (Constant), Expected Return Berdasarkan hasil uji R 2 pada Tabel 8, diketahui bahwa  R 2 (R Square ) sebesar 0.058 atau (5,8%).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  prosentase  sumbangan  pengaruh  variabel Expected  Return terhadap  variabel  Penilaian  Saham  sebesar  94,2%.  Atau  variasi  variabel Expected  Return yang digunakan  dalam  model  mampu  menjelaskan  sebesar  94,2%  variasi  variabel  Penilaian  Saham, sedangkan  sisanya  sebesar  5,8%  dipengaruhi  atau  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan dalam model penelitian ini.
Uji Variabel Moderating (X2)
Tabel 9 Uji Regresi Pertama Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .241 a .058 .040 5669.570 Tabel 10 Tabel Uji Regresi Kedua Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .347 a .120 .069 5584.974
Berdasarkan  Tabel  10,  nilai  R  Square  pada  regresi  pertama  sebesar  0,058  atau  5,8% sedangkan  setelah  adanya  persamaan  regresi  kedua  nilai  R  Square  pada  Tabel  10  naik  menjadi 0,120 atau 12%. Dengan melihat hasil tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa pengaruh variabel Expected Return terhadap Penilaian Saham diperkuat dengan adanya variabel Risk .

## Pembahasan

## Pengaruh Expected Return Terhadap Penilaian Saham
Berdasarkan definisi Gumati (2014) dan Mulyana (2012), penilaian saham dapat diartikan sebagai  suatu  proses  pekerjaan  seorang  penilai  dalam  memberikan  opini  tertulis  mengenai  nilai ekonomi suatu bisnis atau ekuitas pada saat tertentu. Penilaian saham adalah suatu mekanisme untuk merubah serangkaian variabel ekonomi atau variabel perusahaan yang diramalkan menjadi perkiraan tentang harga saham misalnya laba perusahaan dan dividen yang dibagikan, maksudnya suatu  metode  untuk  mencari  nilai-nilai  saham  yang  menjadi  ukuran  dalam  investasi  surat berharga.
Berdasarkan hasil uji t, bahwa terdapat pengaruh negatif tidak signifikan antara Expected Return terhadap  Penilaian  Saham,  hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yulfita (2013), menyimpulkan bahwa penerapan kedua metode yang digunakan untuk menghitung harga wajar per lembar saham yang diterbitkan setiap sektor tidak terlalu memiliki perbedaan harga. Hal tersebut dapat dilihat berdasarkan perbandingan harga wajar saham dengan harga pasar saham, dari perubahan harga dari terlalu mahal dan terlalu murah. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh  Hidayah  dan  Sawitri  (2016),  menyimpulkan  setelah  dilakukan  perhitungan  menggunakan metode single  index  model ,    portofolio  yang  optimal  menjanjikan  tingkat  pengembalian  sebesar 4,47%  per  bulan  dan  risiko  yang  harus  dihadapi  dari  hasil  berinvestasi  pada  portofolio  optimal tersebut adalah sebesar 14,62%.

## Pengaruh Risk Dalam Memoderasi Pengaruh Expected Return Terhadap Penilaian saham
Pengembalian  dalam  suatu  investasi  ( Return )  perlu  memperhatikan  skala  investasi  dan waktu  diterimanya  pengembalian.  Solusi  untuk  hal  ini  adalah  perhitungan  dengan  tingkat pengembalian  atau  persentase  pengembalian  yang  dapat  dihitung  dengan  rumus  “(Jumlah  yang diterima Jumlah dikurangi yang diinvestasikan) dibagi Jumlah yang diinvestasikan.”
Adapun  risiko  investasi  diantaranya  adalah  tingkat  pengembalian  yang  tidak  diketahui secara  pasti,  kemungkinan  bahwa  tingkat  pengembalian  tidak  sesuai  harapan,  semakin  besar kesempatan  pengembalian  melampaui  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan,  semakin  besar risiko yang dihadapi.
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  disimpulkan  bahwa  pengaruh  variabel Expected  Return terhadap  Penilaian  Saham  diperkuat  dengan  adanya  variabel Risk .  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hariasih  dan  Wirama  (2016),  menyimpulkan  bahwa  terdapat perbedaan  return  portofolio  menggunakan  Model  Indeks  Tunggal  dan  portofolio  random. Penentuan  portofolio  optimal  dengan  menggunakan  Model  Indeks  Tunggal  dapat  memberikan return yang lebih tinggi dibandingkan dengan portofolio Random.

## Kesimpulan
1. Berdasarkan hasil uji penelitian disimpulkan bahwa terdapat pengaruh negatif tidak signifikan antara Expected  Return terhadap  Penilaian  Saham.  Variasi  variabel Expected  Return yang digunakan  dalam  model  mampu  menjelaskan  variasi  variabel  Penilaian  Saham,  sedangkan sisanya  dipengaruhi  atau  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam  model penelitian ini.
2. Investasi adalah tindakan seseorang untuk mengeluarkan uang atau kemampuan finansialnya saat  ini  dengan  harapan  untuk  memperoleh  uang  yang  lebih  banyak  di  masa  yang  akan datang.  Risiko  ( Risk )  adalah  tingkat  potensi  kerugian  yang  timbul  karena  perolehan  hasil investasi  yang  diharapkan  tidak  sesuai  dengan  harapan.  Adapun  pengembalian  ( return ) adalah  keuntungan  yang  akan  di  dapat  pada  masa  yang  akan  datang  dengan  arti  lain pengembalian ( return ) adalah kompensasi dari adanya inflasi (kenaikan harga-harga barang). Hubungan  antara  investasi,  risiko  dan  pengembalian  adalah  semakin  besar  pengembalian ( return ) yang diharapkan maka semakin besar pula risiko yang akan dihadapi. Hal ini berkaitan dengan produk investasi yang Low Risk High Return dan High Risk Low Return .

## Saran
Untuk    penelitian  mendatang,  diharapkan  dapat  menambah  variabel  lain    yang  tidak dimasukkan  dalam  model  penelitian  berikutnya,  serta  dapat  menambah  periode  waktu pengamatan untuk memperoleh data yang akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Arikunto, S, (2013), Prosedur Penelitian: Suatu Pendekatan Praktik , Rineka Cipta, Jakarta. Darmadi, Tjiptono, dan Fakhruddin, 2012, Pasar Modal di Indonesia, Edisi Ketiga , Salemba Empat, Jakarta.
Fahmi, Irham, 2012, Analisis Laporan Keua ngan, Alfabeta, Bandung.
Gumati,  A.  T.,  2011), Manajemen  Investasi:  Konsep,  Teori,  dan  Aplikasi ,  Mitra  Wacana  Media, Jember.
Ghozali,  Imam,  2011, Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS, Badan  Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Ghozali,  Imam,  2013, Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS    21  Update  PLS Regresi. Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Ghozali, Imam, 2018, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 . Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang. Gujarati, Damodar, 2003, Ekonometri Dasar. Terjemahan: Sumarno Zain , Erlangga, Jakarta. https://investasi.kontan.co.id/news/berikut-13-perusahaan-yang-siap-untuk-ipo-tahun-2019 Hariasih,  Ni  Putu  Nonik  dan  Dewa  Gede  Wirama,  2016,  Analisis  Perbedaan  Return  Portopolio Berdasarkan Model Indeks Tunggal Tunggal Dan Portopolio Random, E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana 5.9 (2016) : 2951-2976. ISSN : 2337-3067 Hidayah,  Nurul  dan  Peni  Sawitri,  2016,  Analisis  Hasil  Dan  Risiko  Portopolio  Optimal  Saham Perbankan Di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Ekonomi Bisnis Volume 21 No.2, Agustus 2016 Mulyana, Deddy, 2012, Ilmu Komunikasi Suatu Pengantar, PT Remaja Rosdakarya, Bandung.
Siregar,  Syofian,  2012, Metode  Penelitian  Kuantitatif  Dilengkapi  Dengan  Perbandingan Perhitungan Manual dan SPSS , Prenadamedia Group, Jakarta.
Sugiyono, 2012, Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D , Alfabeta, Bandung. Sugiyono,  2014, Metode  Penelitian  Pendidikan  Pendekatan  Kuantitatif,    Kualitatif,  dan  R&D , Alfabeta, Bandung.
Weston,  J.  Fred.  dan  Eugene  F.  Brigham,  2010, Dasar-dasar  Manajemen  Keuanga n,    Erlangga, Jakarta.
Widayanti,  Rita,  Henny  Ekawati,  Apriani  Dorkas  Rambu  Atahau  dan  Usil  Sis  Suscahyo,  2002,
Pengantar  Manajemen  Keuangan .    Cetakan  I.  Salatiga.  Fakultas  Ekonomi  Universitas Kristen Satya wacana. ISBN : 979-9325-25-0, Salatiga.
Yufita,  Ulfa,  2013,  Penilaian  Harga  Saham  Sektor  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2009 – 2011, Jurnal EMBA , 1089 Vol.1 No.3 September 2013, Hal. 1089- 1099. ISSN 2303-1174.