Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.2 Mei 2010, hal. 237 – 248 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
Korespondensi  dengan  Penulis:
Dyah Ani Pangastuti: Telp. + 62 341 717 092 E-mail:  pangastuti.dyah@yahoo.co.id

##    

## Dyah Ani Pangastuti
Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Merdeka Malang Jl. Terusan Raya Dieng 62-64 Malang
Abstract: The global economic crisis was a disaster for all nations in the world due to its impact once seemed to hamper the economy of a nation. This research studied the events that would see if there was an effect of global economic crisis preceded by the U.S. Financial crisis was triggered by the collapse of Fannie Mae and Freddie Mac in the property business (subprime mortgages) on September 7 th , 2008. This study used samples that had been pub- licly traded company listed on the Indonesia Stock Exchange and entered into the sequence of LQ-45 in the year of 2008. Hypothesis testing used was t-test on the average abnormal return and average trading volume of activity. Test results for the average abnormal return showed there were no significant differences before and after the Subprime Mortgage. The test results for the average trading volume of activity indicated the presence of a significant difference before and after the Subprime Mortgage.
Key words : event study, abnormal return, the average abnormal return, trading volume of activity and average trading volume of activity.
Peristiwa  ekonomi  yang  melanda  negara super power berdampak pada  krisis dan resesi dunia di bidang ekonomi. Dampaknya pada Pasar Modal Indonesia  yaitu  pada  tanggal  08  Oktober  2008 ditutup hingga beberapa hari. Peristiwa ini dimu- lai tahun  2007, negara super power Amerika Seri- kat  sedang  mengalami  masalah  yaitu  krisis  ke- uangan. Penyebab krisis ekonomi AS adalah pe- numpukan  utang  nasional  yang  mencapai  U$D 8.98  triliun,  pengurangan  pajak  korporasi,  pem- bengkakan  biaya  perang  Irak  dan  Afghanistan,
dan  yang  paling  krusial  adalah  krisis  keuangan di  Amerika  yang  dipicu  oleh  perusahaan  Fannie Mae dan Freddie Mac yang menjual surat berhar- ga property (subprime  mortgage) ,  dimana  pada tanggal  7  September  2008  perusahaan  perkre- ditan tersebut dinyatakan ambruk, karena berani memberikan  utang  kepada  orang-orang  yang berisiko  tinggi  dalam  masa-masa  kejayaan  eko- nomi. Macetnya kredit tersebut disebabkan kare- na  tingginya  bunga  yang  harus  mereka  bayar yaitu  dari  1%  menjadi  5,25%.  Kerugian  surat
berharga property menyebabkan  Lehman Brothers, Merryl Lynch, Goldman Sachs, Northern Rock, UBS, Mitsubishi UF menjadi bangkrut (Kom- pas, 2008). Kredit macet yang terjadi di Lehman Brothers mengejutkan banyak pihak dan ini yang membuat pasar panik, para investor mulai menarik dananya  dan  Lehman  mengalami  kerugian  mil- yaran USD Dollar. Banyak perusahaan yang memi- liki saham di Lehman Brothers terkena dampaknya yang  akhirnya  menyebabkan  krisis  global disamping membengkaknya hutang nasional AS.
Krisis  keuangan  yang  menimpa  Amerika Serikat juga berdampak di Indonesia, nilai rupiah yang terus melemah, IHSG yang juga tidak sehat, ekspor  diperkirakan  juga  menjadi  terhambat karena perusahaan-perusahaan AS akan melaku- kan politik banting harga. Mantan presiden Ame- rika  George.W.Bush  pada  saat  itu  menawarkan langkah-langkah  penyelamatan  ekonomi  AS melalui  paket  kebijakan bailout .  RUU bailout diusulkan  ke  DPR  AS.  Namun  DPR  AS  menolak RUU  ini  dengan  alasan  bahwa  krisis  disebabkan oleh  gejolak  pasar  uang.  Oleh  karenanya  jalan keluarnya harus diselesaikan di pasar uang pula. Gagalnya  RUU bailout disahkan  DPR  AS  meng- akibatkan  Indeks  Dow  Jones  mengalami  penu- runan  777  poin  hanya  dalam  waktu  satu  hari. Penurunan ini menurut data pasar uang AS ada- lah penurunan terbesar selama satu dekade ter- akhir. Adapun tujuan UU bailout itu adalah untuk membuat dana talangan sebesar 700 miliar dolar AS (sekitar Rp6 ribu triliun atau setara 4 kali lipat APBN Indonesia). Ternyata paska persetujuan UU bailout itu, harga saham-saham di pasar New York justru  makin  rontok.  Selanjutnya  menyebabkan rontoknya bursa efek di seluruh dunia.
Selanjutnya harga saham di Bursa Efek In- donesia  juga  ikut  rontok,  aliran  uang  di  pasar modal  Indonesia  beberapa  tahun  terakhir  ini
banyak didukung oleh dana asing jangka pendek (investasi  portofolio).  Dana  jangka  pendek  ini merupakan  uang  panas  karena  dapat  dengan cepat ditarik keluar oleh para pemain valuta asing (valas).  Dana  jangka  pendek  internasional  yang berputar di Indonesia tahun 2008 ini diperkirakan paling  sedikitnya  50  miliar  dolar  AS.  Jumlah  ini setara  dengan  separuh  jumlah  APBN  kita.  Bisa dibayangkan,  jika  dana-dana  jangka  pendek  ini ditarik maka akan terjadi arus balik keluar negeri. Kalau  tidak  hati-hati  terhadap  arus  balik  dana- dana jangka pendek ini, tentu dampaknya akan merusak  perekonomian  nasional  (  Batam  Post, 2008).
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  maksud untuk mengetahui bagaimana dampak dari suatu peristiwa  ekonomi  yang  sedang  melanda  dunia berpengaruh terhadap reaksi pasar modal di In- donesia, dengan mengaitkan masalah yang masih hangat dibicarakan yaitu mengenai krisis ekonomi global  yang  menyebabkan  perusahaan  Fannie Mae dan Freddie Mac yang pada tanggal 7 Sep- tember  2008  dinyatakan  ambruk,  apakah  ada pengaruh dari ambruknya perusahan tersebut ter- hadap  reaksi  pasar  modal,  reaksi  akan  ditun- jukkan dengan adanya perubahan  harga saham dan  volume  perdagangan.  Reaksi  perubahan harga saham diukur dengan abnormal return dan trading  volume  activity sebagai  indikator  per- dagangan  saham.

## REAKSI PERUBAHAN HARGA SAHAM
Di  Indonesia  penelitian  mengenai  studi peristiwa sering dilakukan, studi peristiwa ini me- ngaitkan  peristiwa  ekonomi  maupun  non- ekonomi dengan pergerakan dan aktivitas saham. Seperti penelitian ekonomi mengenai right issue
yang dilakukan oleh Budiarto (1999), ditemukan bahwa dari 50 sampel perusahaan yang melaku- kan right  issue (1994-1996)  di  BEJ  ternyata terdapat perbedaan return saham yang signifikan pada hari pengumuman, tetapi tidak ada perbe- daan  yang  signifikan  dengan  hari    sesudah pengumuman. Pada penelitian ini  tidak ditemu- kan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara return sebelum dan sesudah pengumuman right issue . Untuk abnormal return pada hari pengu- muman  tidak  berbeda  secara  signifikan  dengan abnormal return pada hari sebelum dan sesudah pengumuman right issue. Penelitian yang dilaku- kan  oleh Haryanto & Yuniarti (2006), yaitu menge- nai reaksi pasar modal Indonesia terhadap peris- tiwa  politik  ( study pada  pengumuman resufle kabinet 5 Desember 2005).  Hasil penelitian me- nunjukkan bahwa pasar semakin sensitif terhadap informasi-informasi yang relevan, termasuk infor- masi politik. Penelitian yang dilakukan  oleh Susilo (2004) menyatakan bahwa tidak ada perbedaan abnormal return sebelum  dan  sesudah  publikasi laporan  keuangan,  hal  ini  mungkin  disebabkan pada hari publikasi ada suatu peristiwa lain yang lebih  berpengaruh  terhadap return saham, sehingga pelaku saham kurang merespon publi- kasi  laporan  keuangan.  Sularso  (2003)  menya- takan  bahwa  tidak  terjadi  perbedaan return saham  pada  saat  dividen  naik,  tetapi  terdapat perbedaan  pada  saat  dividen  turun.  Hasil  pene- litian yang dilakukan oleh  Kendall (1953) menya- takan  bahwa  pola  harga  saham  tidak  dapat diprediksi karena bergerak secara acak ( random walk ). Hal ini berarti bahwa fluktuasi harga saham tergantung pada informasi baru yang akan dite- rima yang tidak diketahui kapan akan diterimanya informasi  tersebut.  Apakah  informasi  tersebut bersifat  kabar  buruk  ( bad  news )  ataukah  kabar baik ( good news ) juga tidak diketahui. Di dalam
pasar  yang  kompetitif,  harga  ekuilibrium  suatu aktiva ditentukan oleh tawaran yang tersedia dan permintaan  agregat.  Jika  suatu  informasi  yang baru relevan masuk ke pasar yang berhubungan dengan  suatu  aktiva,  informasi  ini  akan  digu- nakan  untuk  menganalisis  dan  menginterpres- tasikan nilai dari aktiva yang bersangkutan.
Menurut Rodoni & Yong (2002) terdapat 3 teori tentang pergerakan saham yaitu: (1) Pende- katan Fundamental: menilai saham dari segi nilai intrinsiknya  yang  berazaskan  kepada  informasi tentang keadaan ekonomi, industri dan informasi- informasi  akuntansi  serta  keuangan  perusahaan seperti  outputnya  kegiatan  harian,  permintaan terhadap pengeluaran, pendapatan, deviden dan manajemen. (2) Pendekatan Teknikal: mengana- lisis harga saham dengan melihat pergerakan har- ga dan jumlah perdagangan yang lalu. (3) Model random  walk :  yaitu  adakah  harga-harga  saham atau tingkat keuntungan yang lalu dapat mem- bantu meramalkan harga-harga saham atau ting- kat keuntungan waktu yang akan datang. Model ini  menegaskan  dua  hipotesis  utama  yaitu perubahan-perubahan  harga  adalah  bebas antara satu jangka waktu dengan jangka waktu yang lain, dan perubahan harga adalah mengikut beberapa  distribusi  probabilitas  yang  tertentu. Menurut Suad (2003) menyatakan bahwa analisis teknikal tidak memperhatikan faktor-faktor fun- damental (seperti: kebijakan pemerintah, pertum- buhan ekonomi, pertumbuhan penjualan perusa- haan, pertumbuhan laba, perkembangan tingkat bunga, dan sebagainya). Aktivitas volume perda- gangan (Trading  Volume  Activity/TVA) yaitu: merupakan suatu instrumen yang dapat diguna- kan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap informasi melalui parameter pergerakan aktivitas volume  perdagangan  di  pasar.  Menurut  Surya (1998)  dalam  Nafi  (2004)  perhitungan  aktivitas
volume  perdagangan (Trading  Volume  Activity/ TVA) dilakukan dengan membandingkan jumlah saham  perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam suatu periode tertentu dengan keseluruhan jum- lah saham yang beredar dari perusahaan tersebut pada  kurun  waktu  yang  sama.  Kothare  (1997) menemukan bahwa volume perdagangan saham meningkat  secara  signifikan  setelah  pengu- muman right  issues ,  dimana right  issues lebih diutamakan  untuk  tujuan  konsentrasi  kepemi- likan  daripada  perluasan  kepemilikan.
Indeks  LQ-45 merupakan indeks  yang menggunakan  45  saham  yang  terpilih  berdasar- kan  likuiditas  perdagangan  saham  dan  disesuai- kan setiap enam bulan (setiap awal bulan Februari dan bulan Agustus) dengan demikian saham yang terdapat dalam indeks tersebut akan selalu ber- ubah.  (Darmadji  &  Fakruddin,  2001).  Menurut Fakhruddin  &  Hadianto  (2001) indeks  ini  hanya terdiri  dari  45  saham  yang  telah  terpilih  setelah melalui  beberapa  kriteria  pemilihan  sehingga akan terdiri dari saham-saham dengan likuiditas (LiQuid)  tinggi  dan  juga  mempertimbangkan kapitalisasi  pasar  saham  tersebut.  Untuk  dapat masuk dalam pemilihan, suatu saham harus me- menuhi  kriteria  tertentu  dan  melewati  seleksi utama,yaitu: masuk dalam ranking 60 terbesar dari total  transaksi  saham  di  pasar  reguler  (rata-rata nilai transaksi  selama 12 bulan terakhir), ranking berdasarkan  kapitalisasi  pasar  (rata-rata  kapita- lisasi pasar selama 12 bulan terakhir), Telah tercatat di  BEI  minimum  3  bulan.  Keadaan  keuangan perusahaan  dan  prospek  pertumbuhannya,  fre- kuensi  dan  jumlah  hari  perdagangan  teransaksi pasar reguler.

## HIPOTESIS
Untuk  mengetahui  reaksi  pasar  terhadap harga saham baik sebelum dan sesudah peristiwa ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac  pada  tanggal  7  September  2008  yang menyebabkan  krisis  ekonomi  global,  maka diformulasikan hipotesis sebagai berikut:

## Hipotesis 1
Ho 1 : Rata-rata abnormal return saham sebelum ambruknya  perusahaan  Fannie  Mae  dan Freddie  Mac  tidak  berbeda  signifikan dengan  rata-rata abnormal  return saham setelah ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac.
Ha 1 : Rata-rata abnormal return saham sebelum ambruknya  perusahaan  Fannie  Mae  dan Freddie  Mac  berbeda  signifikan  dengan rata-rata abnormal  return saham setelah ambruknya  perusahaan  Fannie  Mae  dan Freddie Mac.

## Hipotesis 2
Ho 2 : Rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan saham  sebelum  ambruknya  perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac tidak berbeda signifikan dengan rata-rata aktivitas volume perdagangan  saham  setelah  ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac.
Ha 2 : Rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan saham  sebelum  ambruknya  perusahaan Fannie  Mae  dan  Freddie  Mac  berbeda signifikan dengan rata-rata aktivitas volume perdagangan  saham  setelah  ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac.

## METODE
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah saham-saham LQ-45 yang listed di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang diambil untuk pene- litian  ini    adalah  34  perusahaan  yang  termasuk dalam LQ-45 semester I dan II tahun 2008, periode pengamatan  dilakukan  dari  bulan  April  sampai dengan September 2008. Pemilihan sampel dalam penelitian  ini  dilakukan  dengan  teknik purpo- sive sampling yaitu: penentuan sampel berdasar- kan kriteria tertentu. Penentuan kriteria ini diper- lukan  untuk  menghindari  timbulnya  kesalahan dalam  penentuan  sampel  yang  nantinya  akan berpengaruh terhadap hasil analisis.  Kriteria yang dimaksud  adalah  perusahaan  yang  termasuk dalam LQ-45 tahun 2008, bagi perusahaan yang tidak  termasuk  dalam  LQ-45  tahun  2008  tidak dijadikan  sampel  dalam  penelitian  ini.  Dalam penelitian ini harga saham yang digunakan ada- lah harga saham i pada tanggal t setelah penutup- an ( closing price ). Periode waktu yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  111  hari  bursa  dan dibagi  menjadi  2  periode  yaitu  periode  estimasi selama 100 hari dan periode peristiwa selama 11 hari.
Periode estimasi ( estimation period ) umum- nya  merupakan  periode  sebelum  periode  peris- tiwa.  Panjang  periode  estimasi  yang  digunakan adalah  100  hari,  yaitu:    t- 105 hingga  t- 6 sebelum periode peristiwa.
Periode  peristiwa  ( event  period )  disebut juga  dengan  periode  pengamatan  atau  jendela peristiwa  ( event  window ).  Panjang  periode peristiwa adalah 11 hari, yaitu: 5 hari (t- 5 hingga t- 1 ) sebelum peristiwa, 1 hari peristiwa (t 0 ) dan 5 hari (t +1 hingga t +5 ) setelah peristiwa.
Periode estimasi dan periode peristiwa dapat dilihat pada Gambar 1.
Sumber: Jogiyanto (1998), data diolah.
Gambar 1. Estimation period dan Event period
Pembatasan  jangka  waktu  dalam  periode penelitian  ini  dimaksudkan  supaya  mengurangi gangguan (noise) atau confonding  effect yang timbul,  misalnya  peristiwa-peristiwa  lain  yang terjadi  dan  sebenarnya  mempunyai  pengaruh yang  lebih  besar  terhadap  harga  saham  dan aktivitas volume perdagangan, daripada peristiwa subprime mortgage .

## HASIL
Penelitian ini dimaksudkan untuk menguji ada  tidaknya  perbedaan  yang  signifikan  antara peristiwa ambruknya perusahaan properti Fannie Mae dan Freddie Mac (subprime mortgage) pada tanggal  7  September  2008  dengan  reaksi  pasar Modal Indonesia dalam hal ini di Bursa Efek Indo- nesia ( Indonesia  Stock  Exchange /IDX).  Jika  peris- tiwa ambruknya perusahaan tersebut dapat mem- pengaruhi  keputusan  investasi  para  investor  di Bursa  Efek  Indonesia,  berarti  Pasar  Modal  Indo- nesia bereaksi atas kejadian tersebut, dan dengan demikian  terdapat  hubungan  antara  keduanya.
Hal ini dapat berlaku juga sebaliknya. Reaksi pasar dapat  diukur  dengan  adanya  perubahan  harga saham  dan  perubahan  aktivitas  perdagangan, sebagai akibat dari keputusan dan tindakan inves- tasi  pelaku  pasar  (investor).  Analisis  data  dalam penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan paket  program  perhitungan  Microsoft  Exell  dan program Komputer SPSS 15 for windows evalua- tion version .
Uji Hipotesis terhadap Rata-rata Abnormal Return Saham
Untuk menguji hipotesis yang pertama, yaitu untuk melihat apakah terdapat perbedaaan yang signifikan sebelum dan sesudah ambruknya peru- sahaan Fannie Mae dan Freddie Mac  pada tang- gal 7 September 2008 terhadap Average Abnor- mal  Return (AAR),  maka  dapat  dilihat  dengan menguji  AAR  sebelum  dan  sesudah  peristiwa. abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected return. Rata-rata abnor- mal return diperoleh dengan menjumlahkan ab- normal return emiten yang dimaksud dalam pene- litian, kemudian hasil dari penjumlahan tersebut dibagi dengan jumlah emiten yang dimaksud da- lam penelitian. Hasil pengujian uji beda dua rata- rata abnormal return sebelum dan sesudah peris- tiwa subprime mortgage disajikan pada Tabel 1.
Berdasarkan  Tabel  1  dapat  dilihat  bahwa rata-rata abnormal  return mengalami  fluktuasi negatif  selama  periode  peristiwa  baik  sebelum maupun setelah peristiwa. Selama periode sebe- lum peristiwa nilai AAR maksimum terdapat pada t -5 dan kemudian dari t -5 ke t- 4 mengalami penu- runan yang masih kecil, namun nilai AAR dari t- 4 ke t- 2 mengalami sedikit peningkatan,  tetapi tidak bertahan lama karena kemudian pada t -1 nilai AAR berbalik arah kembali mengalami penurunan dan nilai t -1 merupakan nilai minimum yang diperoleh
selama  periode  5  hari  sebelum  peristiwa.  Saat periode  setelah  peristiwa  tetap  terjadi  fluktuasi yaitu dari t +1 hingga t +5 . Satu hari setelah terjadi- nya  peristiwa  nilai  AAR  mengalami  penurunan yang masih kecil, nilai AAR mulai meningkat dari t +1 ke t +3 dan nilai t +3 ini merupakan nilai tertinggi pada periode jendela (11 hari), yaitu dengan nilai sebesar -0,0191). tetapi tidak bertahan lama kemu- dian mulai mengalami penurunan yaitu pada t +4 dan  menyusul  penurunan  yang  sangat  menge- jutkan  terjadi  pada  t +5 dengan  nilai  yang  diper- oleh  sebesar  (-0,0455),  nilai  ini  merupakan  nilai terendah selama periode jendela, hal ini kemung- kinan  dikarenakan  para  investor  belum  dapat menguasai  keadaan  dalam  melakukan  aktivitas di  pasar.  Namun  pada  hari  kejadian (event  day) nilai  AAR  mengalami  peningkatan  sebesar  (- 0,0188),  walaupun  demikian  secara  keseluruhan tidak  terdapat  perubahan  yang  cukup  besar.
Tabel 1. Rata-rata Abnormal Return Saham  Periode 5  Hari  Sebelum  dan  5  Hari    Sesudah Peristiwa
Sumber: Data sekunder, diolah (2010).
  Bef ore Af t er
Hari ke AAR Hari ke AAR -5 -0,0212 1 -0,0342 -4 -0,0339 2 -0,0323 -3 -0,0305 3 -0,0191 -2 -0,0225 4 -0,0226 -1 -0,0422 5 -0,0455 ∑ -0,1502 -0,1537 Rata-Rata -0,0339 -0,0307 St. Deviasi 0,0086 0,0104 Maksimum -0,0212 -0,0191 Minimum -0,0421 -0,0455 T Hitung -0,087 t-Tabel 2,306
Fluktuasi rata-rata abnormal return ini dapat dilihat pada Gambar 2.
Gambar 2. Grafik Rata-rata Abnormal Return selama Periode 5 Hari Sebelum dan 5 Hari Sesudah Peristiwa
H a ditolak.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan bahwa  tidak  terdapat  perbedaaan  yang  signifi- kan antara rata-rata abnormal return saham sebe- lum  ambruknya  perusahaan  Fannie  Mae  dan Freddie  Mac  dengan  rata-rata  abnormal  return saham sesudah ambruknya perusahaan tersebut. Hasil  penyimpulan  hipotesis  1  dapat  disajikan dalam Gambar 3.
Berdasarkan Gambar 2, dapat ditunjukkan bahwa  peristiwa  ambruknya  perusahaan  Fannie Mae dan Freddie Mac pada tanggal 7 September 2008 cukup mengejutkan para pelaku pasar yang tampak  dari  fluktuasi  rata-rata  abnormal  return saham  selama  sebelum  dan  sesudah  peristiwa. Rata-rata  abnormal  return  seluruh  emiten  yang dirangkum dalam lampiran selanjutnya dianalisis dengan  menggunakan  tingkat  signifikansi  (á) sebesar 5% atau 0,05 dan diperoleh t hitung antara periode  sebelum  terjadinya  peristiwa  subprime mortgage  (t -5 sampai t -1 ) dengan periode sesudah terjadinya  subprime  mortgage  (t +1 sampai  t +5 ) sebesar  (-0,087),  sedangkan  t tabel adalah  sebesar 2,306. Berdasarkan hasil uji beda rata-rata abnor- mal  return  sebelum  dan  sesudah  peristiwa subprime  mortgage  dengan  t hitung dan  t tabel yang telah  disebutkan,  maka  dapat  dijelaskan  bahwa t hitung < t tabel (-0,087 < 2,306), maka H o diterima dan
Gambar 3. Diagram Normal untuk Pengujian Hipotesis 1
Daerah Penerimaan Ho Daerah Penolakan Ho Daerah Penolakan Ho t tabel t tabel
α 0,025 α 0,025 0
Uji  hipotesis  terhadap  rata-rata  Aktivitas Volume Perdagangan saham
Untuk menguji hipotesis yang kedua, yaitu untuk melihat apakah terdapat perbedaan yang signifikan sebelum dan sesudah ambruknya peru- sahaan Fannie Mae  dan  Freddie Mac pada tang- gal 7 September 2008 terhadap average trading volume activity ( average TVA), maka dapat dilihat dengan menguji average TVA sebelum dan sesu- dah  peristiwa.  Aktivitas  volume  perdagangan saham  merupakan  hasil  perbandingan  antara volume  perdagangan  suatu  saham  pada  hari tertentu dengan total saham beredar saham terse- but pada hari tertentu. Rata-rata aktivitas volume perdagangan  saham  diperoleh  dengan  men- jumlahkan aktivitas volume perdagangan saham seluruh emiten yang dimaksud dalam penelitian, kemudian hasil dari penjumlahan tersebut dibagi dengan  jumlah  emiten  yang  dimaksud  dalam penelitian. Hasil pengujian uji beda dua rata-rata aktivitas  volume  perdagangan  sebelum  dan sesudah  peristiwa subprime  mortgage disajikan pada Tabel 2.
Berdasarkan  hasil  dari  analisis  data  pada Tabel  2  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata  aktivitas volume perdagangan saham mengalami fluktuasi naik  dan  turun  selama  periode  peristiwa  baik sebelum maupun setelah peristiwa. Periode sebe- lum peristiwa nilai ATVA dari t -5 ke t -4 mengalami peningkatan  dan  nilai  t -4 merupakan  nilai  ATVA maksimum  Selama  periode  sebelum  peristiwa, kemudian mengalami penurunan dari t -4 ke t -3 ini merupakan nilai ATVA minimum yang diperoleh selama  periode  sebelum  peristiwa,  tetapi  tidak bertahan  lama  karena  kemudian  pada  t -3 nilai ATVA berbalik arah kembali mengalami pening- katan menuju t -1 . Dan pada hari kejadian ( event day ) nilai ATVA mengalami penurunan.
Satu hari setelah kejadian (t +1 ) rata-rata vo- lume  perdagangan  mengalami  peningkatan tajam  sekali  dan  ini  merupakan  nilai  tertinggi yang diperoleh selama periode jendela (11 hari), yaitu  dengan  nilai  sebesar  (0,1650).  Kenaikan tersebut  dimungkinkan  karena  terjadinya short selling yang  dilakukan  para  pemain  pasar  bursa (emiten). Short selling yaitu merupakan tindakan jual-menjual saham demi mengeruk keuntungan sebesar-besarnya  dari  harga  saham  yang  sudah maupun  yang  belum  dimiliki,  yang  dilakukan dalam  waktu  singkat  dikarenakan  adanya informasi  tertentu  yang  mempengaruhi  pasar. Tetapi tidak bertahan lama kemudian menunjuk- kan  kecenderungan  penurunan  secara  bertahap dari t +1 ke t +3 dan pada t +4 mengalami peningkatan dan  setelah  itu  mengalami  penurunan  yang sangat  tajam  pada  t +5 dan  ini  merupakan  nilai terendah yang diperoleh selama periode jendela,
Tabel 2. Rata-rata Aktivitas Volume Perdagangan aham Periode 5 Hari Sebelum dan 5 Hari Sesudah Peristiwa
Sumber: Data sekunder, diolah (2010).
Bef ore Af t er Hari ke AAR Hari ke AAR -5 -0,0212 1 -0,0342 -4 -0,0339 2 -0,0323 -3 -0,0305 3 -0,0191 -2 -0,0225 4 -0,0226 -1 -0,0422 5 -0,0455 ∑ -0,1502 -0,1537 Rata-Rata -0,0339 -0,0307 St. Deviasi 0,0086 0,0104 Maksimum -0,0212 -0,0191 Minimum -0,0421 -0,0455 T Hitung -0,087 t-Tabel 2,306
yaitu  dengan  nilai  sebesar  (0,1123).  Walaupun demikian nilai yang secara keseluruhan menurun ini tetap berfluktuasi tetapi tidak besar. Keadaan ini menjelaskan bahwa para pelaku pasar masih
bersifat hati-hati dalam pengambilan keputusan- nya.  Proses  fluktuasi  rata-rata  aktivitas  volume perdagangan saham seluruh emiten dapat dilihat pada Gambar 4.
Gambar 4. Grafik rata-rata Trading Volume Activity selama periode 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah peristiwa
Berdasarkan Gambar 4, dapat ditunjukkan bahwa  peristiwa  ambruknya  perusahaan  Fannie Mae dan Freddie Mac pada tanggal 7 September 2008 cukup mengejutkan para pelaku pasar yang tampak  dari  fluktuasi  rata-rata trading  volume activity saham  selama  sebelum  dan  sesudah peristiwa.
Rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan saham  seluruh  emiten  yang  dirangkum  dalam lampiran selanjutnya dianalisis dengan menggu- nakan tingkat signifikansi (á) sebesar 5% atau 0,05 dan diperoleh t hitung antara periode sebelum terja- dinya peristiwa subprime mortgage (t -5 sampai t -1 ) dengan  periode  sesudah  terjadinya subprime mortgage (t +1 sampai  t +5 )  sebesar  (-2,496), sedangkan  t tabel adalah  sebesar  (-2,306).
Berdasarkan hasil uji beda rata-rata aktivitas vo- lume perdagangan saham sebelum dan sesudah peristiwa subprime  mortgage dengan  t hitung dan t tabel yang telah disebutkan, maka dapat dijelaskan bahwa t hitung < t tabel (-2,496 < -2,306), maka H o ditolak dan  H a diterima..  Hasil  penyimpulan  hipotesis  2 dapat disajikan dalam Gambar 5.
                
  
        
Gambar 5. Diagram Normal untuk Pengujian Hipotesis 2
ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac (subprime  mortgage) dengan  sesudah ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac ini  mengindikasikan  adanya  tingkat ekspektasi pasar  terhadap  volume  perdagangan saham  yang  berbeda  antara  periode  sebelum terjadinya subprime  mortgage dengan  sesudah terjadinya subprime  mortgage. Sehingga  dapat disimpulkan bahwa pasar atau investor bereaksi terhadap  pernyataan  ambruknya  perusahaan Fannie  Mae  dan  Freddie  Mac (subprime  mort- gage) dilihat dari Trading Volume Activity (TVA).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji reaksi  pasar, yang  secara  spesifik  untuk  menge- tahui apakah terdapat perbedaan yang signifkan pada abnormal return dan aktivitas volume perda- gangan sebelum dan sesudah ambruknya perusa- haan Fannie  Mae  dan  Freddie  Mac  (subprime mortgage) pada  tanggal  7  September  2008. Sampel dalam penelitian ini adalah 34 perusaha- an yang listing di bursa Efek Indonesia (BEI), yang termasuk  dalam  Indeks  LQ-45  semester  I  dan  II tahun  2008.  Metode  yang  dipakai  dalam  pene- litian  ini  adalah  studi  peristiwa  ( event  study ). Reaksi pasar terhadap informasi atau pernyataan tentang ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac (subprime mortgage) pada tanggal 7 September 2008, dilihat dari perbedaan average abnormal  return saham  sebelum  dan  sesudah, disimpulkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan. Namun dari rata-rata trading volume activity menunjukkan bahwa terdapat perbedaan

## PEMBAHASAN
Terdapat  perbedaaan  yang  signifikan antara  rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan saham  sebelum  ambruknya  perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac dengan rata-rata aktivitas volume perdagangan saham sesudah ambruknya perusahaan  tersebut.  Rata-rata abnormal  return saham seluruh  emiten  antara  periode    sebelum ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac (subprime  mortgage) dengan  sesudah ambruknya perusahaan Fannie Mae dan Freddie Mac ini  mengindikasikan  adanya  tingkat ekspektasi pasar  terhadap return saham  yang sama antara periode sebelum terjadinya subprime mortgage dengan  sesudah  terjadinya subprime mortgage. Tidak  adanya  perbedaan  yang  nyata abnormal  return ini  kemungkinan  disebabkan beberapa  kemungkinan:  (1)  karena  informasi tersebut belum mempengaruhi pasar atau pasar bereaksi  lambat  dan  berkepanjangan  untuk menyerap informasi. Hal ini menunjukkan pasar belum efisien setengah kuat secara informasi; (2) informasi tersebut telah diprediksi pasar sebelum- nya  atau  para  investor  sudah  mempersiapkan langkah-langkah antisipasi karena sudah memiliki pengalaman krisis yang terjadi pada tahun 1997- 1998, serta didukung juga oleh situasi politik dan keamanan yang stabil. Penelitian yang dilakukan oleh  Basuki  (2006)  menyatakan  bahwa  akuisisi Philip Morris atas PT. HM. Sampoerna, Tbk, secara jangka  pendek  atau  selama  22  hari  mempunyai perbedaan  secara  signifikan  terhadap  aktivitas perdagangan saham, namun tidak terdapat per- bedaan  yang  signifikan  terhadap return,  abnor- mal return dan security return variability .
Rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan saham seluruh  emiten  antara  periode  sebelum
yang  signifikan  antara  rata-rata trading  volume activity sebelum  dan  sesudah  ambruknya  peru- sahaan  Fannie  Mae  dan  Freddie  Mac (subprime mortgage) pada tanggal 7 September 2008. Secara umum menunjukkan bahwa pasar semakin sensitif terhadap  informasi-informasi  yang  relevan. Kondisi  demikian  menuntut  investor  di  dunia pasar modal untuk lebih peka terhadap informasi- informasi yang relevan yang akan mempengaruhi nilai investasinya baik untuk masa sekarang mau- pun yang akan datang. Sehingga dapat menekan sekecil mungkin tingkat risiko investasinya.

## Saran
Sebagai  instrumen  pasar  ekonomi,  pasar modal  tidak  bisa  dilepaskan  dari  pengaruh  ber- bagai  lingkungan  ekonomi  maupun  non-eko- nomi. Lingkungan ekonomi harus mendapatkan perhatian serius dari berbagai pihak dikarenakan lingkungan tersebut mempunyai kontribusi yang sangat  besar  dalam  mempengaruhi  kehidupan bursa  saham.  Lingkungan  non-ekonomi  juga harus  diperhatikan  guna  menciptakan  stabilitas didalam  pasar  modal.  Sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  sahamnya  terbatas  pada saham-saham yang masuk kedalam indeks LQ-45 saja,  tidak  menggunakan  sampel  perusahaan yang  bergerak  pada  bidang  usaha  yang  sama dengan perusahaan yang diteliti yaitu di bidang property tetapi  menggunakan  bidang  usaha seperti: pertambangan, perindustrian, perbankan, telekomunikasi dan waktu analisis hanya 111 hari perdagangan,  yang  terdiri  dari  100  hari  sebagai periode  estimasi  dan  11  hari  sebagai  periode event nya  ( event  period) , event  period tersebut terbagi menjadi 5 hari periode sebelum peristiwa dan 5 hari periode sebelum peristiwa serta 1 hari sebagai  hari  peristiwa  ( event  day ).  Untuk  pene- litian  selanjutnya  hendaknya  menggunakan sampel  perusahaan-  perusahaan  yang  bergerak
pada  bidang  usaha  yang  sama  dengan  perusa- haan yang  diteliti agar tidak terjadi bias. Selain itu  agar  penelitian  selanjutnya  menggunakan jumlah sampel yang lebih besar dan waktu analisis yang  digunakan  hendaknya  lebih  panjang  agar memperoleh hasil yang tepat dan akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Budiarto, A. & Baridwan, Z. 1999. Pengaruh Right Issue  terhadap  Tingkat  Keuntungan  dan Likuiditas  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta Periode  1994-1995. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , Vol.2  No.1,  (Januari).
Basuki, 2006. Analisis Perbedaan Return, Trading Volume,  Activity  dan  Security  Return  Vari- ability Sebelum dan Sesudah Akuisisi Philip Morris  atas  PT  H.M.  Sampoerna,  Tbk. Malang. Skripsi. Fakultas Ekonomi Universi- tas Negeri Malang
Darmadji, T. & Fakruddin, H.M. 2001. Pasar Modal Indonesia Pendekatan Tanya Jawab. Jakarta:
Salemba Empat.
Susilo, D., Djiwanto, T., & Jaryono. 2004. Dampak Publikasi  Laporan  Keuangan  Terhadap perilaku Return Saham di Bursa Efek Jakarta.
SMART , Vol.2. No.2, (Mei)
Fakhruddin,  M.  &  Hadianto,  S.  2001. Perangkat dan  Model  Analisis  Investasi  dan  Pasar Modal. Buku  Satu.  Jakarta:  PT.  Alex Komputindo.
Haryanto,  S.  &  Yuniarti,  S.  2006  .  Reaksi  Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Politik (study Pada Pengumuman Resufle Kabinet
5  Desember  2005) .  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan ,    Tahun  X,  No.3,  (September), hal.507-517
Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Edisi Kelima. Yogyakarta: BPFE
Kendall, M. 1953. The Analysis Of Economic Time Series. Part1: Prices Journal of The Royal Sta- tistical Society .
Kothare.  1997.  The  Effects  Of  Equity  Issues  On Ownership Structure and Stock Liquidity: A Comparation Of Right And Public Offerings. Journal of financial Economics (JFE) , Vol.1.
Nafi, S. I. 2004. Pengaruh Peledakan Bom di Ho- tel JW.Marriot terhadap Stock Price dan Trad- ing  Volume  Activity  pada  PT.Bursa  Efek Jakarta. Skripsi .  Fakultas  Ekonomi  Jurusan Akuntansi Universitas Merdeka Malang.
Rodoni & Yong,O. 2002. Analisis Investasi dan Teori Portofolio . Jakarta: Murai Kencana
_______Harian Kompas, 4 Oktober 2008
_______Harian Batam Post, 11 Oktober 2008