## PENGARUH PERUBAHAN KASUS POSITIF COVID-19 DAN NILAI TUKAR TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM DI INDONESIA
Santi Fitriani 1
Manajemen. STIE Indonesia Banking School santi.fitriani@ibs.ac.id
Ahmad Setiawan Nuraya 1
Manajemen. STIE Indonesia Banking School ahmad.nuraya@ibs.ac.id

## Diterima 1 Desember 2022 Disetujui 22 Desember 2022
Abstract-  This  study  aims  to  analyze  whether  the  Jakarta  Composite  Index  is  affected  by changes in the positive cases of Covid-19 in Indonesia and the Rupiah against the US$. This research was motivated by the high number of positive cases of COVID-19 in Indonesia which affected  economic  activity  in  Indonesia.  The  sample  in  this  study  was  determined  using  the purposive sampling method, so that a sample of 52 observations was obtained. The variables in  this  study  were  the  weekly  average  data  of  the  Composite  Stock  Index  (IHSG)  on  the Indonesia Stock Exchange and Positive Cases of Covid-19 and the Rupiah against US$ which is for the period March 2, 2020 – March 7, 2021. This study uses secondary data in the form of time series measured using the multiple linear regression analysis method. The results of the study found that the Positive Case of Covid-19 had a significant negative effect on the JCI and the Rupiah on the US $ had a non-significant positive effect.
Keywords: Composite Stock Price Index; COVID-19; US$; Share; Capital market

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Sejak Desember 2019, pasien demam, batuk kering, normal, atau menurunnya jumlah sel  darah  putih  yang  awalnya  didiagnosis  sebagai  "Demam  asal  tidak  diketahui  dengan pneumonia"  terus  meningkat  di  Wuhan.  Asal  penyebab  dari  penyakit  yang  tidak  dapat dijelaskan  ini  diidentifikasi  sebagai  sindrom  pernapasan  akut  parah  yaitu  Coronavirus  2 (SARS‑CoV‑2)  yang  tidak  hanya  menularkan  manusia-ke-manusia  tetapi  juga  kuat transmisinya  dan  juga  menyebabkan  pneumonia  berat  hingga  kematian  (Lu  &  Shi,  2020). WHO  menyatakan  keadaan  darurat  kesehatan  masyarakat  yang  menjadi  perhatian internasional, "tingkat alarm tertinggi", pada 30 Januari 2020 ketika adanya kurang dari 100 kasus COVID-19 di luar China. Direktur jenderal WHO Dr Tedros menyerukan kepada semua negara  untuk  mengambil  "tindakan  mendesak  dan  agresif"  pada  saat  awal  pandemi.  Tetapi karena COVID-19 dengan cepat menyebar keseluruh penjuru dunia akhirnya pada 11 Maret 2020 Direktur Jenderal  WHO Tedros Adhanom  Ghebreyesus mendeklarisasikan COVID-19 sebagai pandemi yang pada saat itu kasusnya orang yang terinveksi COVID-19 telah mencapai 126.380 orang, yang tersebar pada 124 negara di penjuru dunia. Pada saat ini, April 2021 sudah terdapat  223  Negara  dengan  total  kasus  131.020.967  jiwa  yang  dinyatakan  positif  atau terinveksi COVID-19 dan mengakibatkan korban jiwa sebanyak 2.850.521 korban jiwa.
Peristiwa  pandemi  ini  tentu  saja  berdampak  pada  segala  hal  di  dunia  terutama perekonomian di dunia, karena dapat kita ketahui bahwa ekonomi di dunia dipengaruhi oleh
berbagai  macam  peristiwa  kecil  maupun  peristiwa  besar.  Dalam  hal  ini  pandemi  Covid-19 berdampak  besar  pada  aktivitas  ekonomi  dunia  dan  telah  menjadi  salah  satu  ancaman tersebesar  bagi  perekonomian  global  dan  pasar  keuangan.  (Dunford  &  Qi,  2020)  dalam penelitiannya mengatakan bahwa COVID-19 mengakibatkan kerusakan ekonomi global yang merusak.  Dia  juga  menunjukan  bahwa  pandemi  berdampak  sangat  luas  terhadap  sektor keuangan termasuk pasar saham karena sentiment investor terhadap pengambilan keputusan dalam berinvestasi. Nilai pasar saham AS menurun akibat dari pandemi COVID-19 (Alfaro et al.,  2020).  Dampak  pandemi  COVID-19  terhadap  sektor  pasar  saham  AS  berlipat  ganda, seberapa berpengaruh dan kapan Covid-19 berdampak pada sektor indeks S&P 500 berbeda, hal tersebut memacu reaksi yang kontras kontras (Elhini & Hammam, 2021).
Kasus  pertama  covid-19  di  Indonesia  muncul  pada  awal  Maret  tepatnya  pada  tanggal  2 Maret  2020.  Setelah  kemunculan  kasus  pertama  covid-19  di  Indonesia,  covid-19  ini  mulai menyebar dan kasus positifnya semakin hari semakin bertambah.

## Gambar 1. Perkembangan Kasus Terkonfirmasi Positif Covid-19 Selama 1 Tahun di Indonesia.
Sumber: covid19.go.id, 2021.
Pada gambar 1 dapat dilihat bahwa kasus terkonfirmasi positif Covid-19 di Indonesia dari  hari  ke  hari  sedari  pertama  muncul  di  Indonesia  pada  awal  Maret  2020  sampai  dengan Februari 2021, kasus terkonfirmasinya positif Covid-19 di Indonesia terus meningkat, tetapi pada pertengahan Februari 2021 akhirnya mulai menurun.
Kemunculan dan meningkatnya kasus positif covid-19 di Indonesia tentu saja banyak berdampak  pada  kegiatan  pasar  modal  di  Indonesia.  Di  Indonesia  sendiri  pasar  modal mempunyai  peran  penting  dalam  perekonomian.  Perannya  dalam  memberikan  akses permodalan  asing  yang  akan  masuk  ke  suatu  negara  berdampak  pada  iklim  investasi  dan pertumbuhan  ekonomi  di  masa  depan.  Tidak  hanya  berfungsi  sebagai  saluran  untuk  modal asing,  tetapi  juga  berfungsi  sebagai  media  bagi  investor  dan  emiten  untuk  berinvestasi. Pertumbuhan  ekonomi  sering  dikaitkan  dengan  perkembangan  pasar  modal  dan  juga peningkatannya pendapatan, akan semakin banyak masyarakat yang menghemat dana, baik di tabungan maupun surat berharga. (Zainuri et al., 2021).
Salah satu alat ukur untuk menentukan atau melihat kinerja dari pasar modal itu sendiri adalah  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) merupakan nilai yang digunakan untuk mengukur kinerja saham yang tercatat di suatu Bursa

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Efek (Hadi, 2015). Informasi yang kuat dan tepat dapat membantu untuk memprediksi risiko investasi  yang  dilakukan  untuk  memaksimalkan  return  saham,  informasi  tersebut  dapat mempengaruhi  perilaku  ekonomi  dalam  kegiatan  ekonomi  di  masa  depan  (Caporale  et  al., 2016). Maka dari itu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah salah satu informasi publik terkait dengan keadaan  pasar modal di  Indonesia.  Indonesia merupakan  negara berkembang dengan ekonomi terbuka yang tidak dapat dipisahkan dari masalah ekonomi dunia. Maka dari itu meluasnya penularan Covid-19 juga mempengaruhi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Indonesia.
Gambar 2. Chart Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Sumber: id.tradingview.com, 2021.
Pada Gambar 2 dapat dilihat bahwa Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Indonesia pada tahun 2020 sampai April 2021 berada pada titik normal atau harga yang normal saat sebelum covid-19 masuk ke Indonesia, tetapi pada Maret 2020 Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) berada  di  zona  merah  dan  terus  menerus  menurun,  dikatakan  bahwa  menurunnya  IHSG tersebut  merupakan  imbas  dari  wabah  virus  covid-19  yang  terus  menyebar  dan  meluas  di Indonesia (Hartomo, 2020). Terpengaruhnya Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) sama saja akan mempengaruhi besar kecilnya return yang akan di terima para investor dalam berinvestasi.
Secara  umum  respon  pasar  terhadap  peningkatan  kasus  Covid-19  semakin  kuat  pada awalnya, dan respons ini kemungkinan akan melemah atau menghilang dari waktu ke waktu. Ketidakpastian yang terkait dengan perubahan kasus menjadi perhatian pasar saham. Terutama ketidakpastian  kenaikan  dan  penurunan  kasus  Covid-19  adalah  kekhawatiran  pasar  saham, selain  itu  ketidakpastian  kenaikan  dan  penurunan  kasus  covid-19  juga  dapat  menyebabkan respons asimetris pasar saham terhadap kenaikan kasus Covid-19 (Xu, 2021).
Faktor lain yang dapat mempengaruhi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah nilai tukar IDR/USD. Nilai tukar dianggap sebagai alat untuk mengukur nilai antara mata uang dan, dengan demikian, bertindak sebagai alat yang kompetitif pada perdagangan internasional dan alat manajemen ekonomi yang berdampak kuat pada harga suatu negara. Khususnya, sebagai membandingkan daya beli mata uang, nilai tukar menjadi alat yang efektif untuk menghitung dan membandingkan nilai mata uang domestik dengan nilai mata uang asing dan harga barang domestik  di  internasional,  produktivitas  tenaga  kerja  domestik  dengan  produktivitas  tenaga kerja internasional.  Nilai tukar tidak hanya penting karena mempengaruhi  perdagangan luar negeri, tetapi nilai tukar juga akan berdampak pada aspek ekonomi lain seperti harga domestik, inflasi  produksi,  pekerjaan  atau  pengangguran.  Nilai  tukar  juga  dikenal  sebagai  salah  satu perusahaan eksternal dalam mengendalikan risiko perusahaan (Nguyen & Dang, 2020).

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Dengan perkembangan pasar ekuitas yang sedang berlangsung, dua teori tentang hubungan dinamis  antara  nilai  tukar  dan  harga  saham  adalah  pendekatan  tradisional  dan  pendekatan portofolio.  Pendekatan-pendekatan  ini  telah  lama  dibahas  tetapi  belum  menghasilkan konsensus. Pendekatan tradisional mengklaim bahwa depresiasi mata uang domestik membuat perusahaan  lokal  lebih  kompetitif,  yang  mengarah  pada  peningkatan  ekspor  mereka  dan akibatnya harga saham yang lebih tinggi. Ini menyiratkan korelasi positif antara nilai tukar dan harga saham. Pendekatan tradisional menunjukkan bahwa fluktuasi nilai tukar menyebabkan perubahan harga saham. Sebaliknya, pendekatan portofolio berpendapat bahwa kenaikan harga saham mendorong investor untuk menuntut lebih banyak aset domestik dan dengan demikian menyebabkan apresiasi dalam mata uang domestik. Dengan demikian, perubahan harga saham menyebabkan fluktuasi nilai tukar dan mereka terkait negatif. (Lee & Brahmasrene, 2019).
Beberapa  faktor  mempengaruhi  minat  investor  terhadap  investasi,  termasuk  nilai  tukar mata  uang  dan  informasi  pasar.  Secara  teoritis,  dampak  perubahan  nilai  tukar  dan  investasi tidak  pasti.  Investor  menghindari  situasi  ini  karena  mendorong  mereka  untuk  berspekulasi. Fluktuasi nilai mata uang juga akan mempengaruhi kegiatan perdagangan ekspor dan impor barang dan jasa terkait emiten yang melakukan perdagangan internasional. Stabilitas nilai mata uang sangat penting. Misalkan dolar AS melemahkan nilai tukar Rupiah Indonesia, dalam hal ini,  barang  impor  akan  menjadi  lebih  mahal,  dan  ini  tidak  diragukan  lagi  akan  membebani perusahaan yang membutuhkan barang impor dalam proses produksinya. Dampak lain dari hal ini adalah penurunan laba dan peningkatan biaya produksi (Zainuri et al., 2021).
Dari teori-teori diatas mengenai keterkaitan antara nilai tukar terhadap harga saham dapat disimpulkan  jika  naik  turunnya  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  dollar  terhadap  rupiah  dapat mempengaruhi  harga  saham,  yang  secara  tidak  langsung  juga  akan  mempengaruhi  atau mendorong penurunan dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Gambar 3. Statistik Kurs Rupiah terhadap Dollar
Sumber: kursdollar.org
Gambar 3 merupakan keadaan kurs rupiah terhadap dollar pada akhir maret 2020 sampai dengan  akhir  maret  2021,  pada  gambar  tersebut  rupiah  mengalami  depresiasi  sampai menyentuh ke angka Rp16.000,00 pada saat awal covid-19 menyebar di Indonesia.

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Pada tahun 2020 penyebaran Covid-19 telah menyebabkan pergerakan devisa yang besar. Secara  khusus,  pola  dinamika  devisa  arus  keluar  cepat  dan  modal  keluar  dari  pasar  negara berkembang, minggu ke minggu, jauh lebih besar dibandingkan dengan krisis keuangan 2007- 2008  (Auer  et  al.,  2020).  Karena  adanya  covid-19  di  Indonesia,  mata  uang  melemah  secara substansial  di  jangka  pendek  terutama  karena  pandemi  covid-19.  Untuk  Rupiah  Indonesia (IDR) akan menjadi salah satu mata uang terlemah ke depan, meskipun relatif mengungguli dalam  hal  pertumbuhan  ekonomi.  Hal  ini  dikarenakan  IDR  cenderung  lebih  peka  terhadap investor sentimen terhadap sebagian besar mata uang ASEAN lainnya, sebagian didorong oleh ketergantungan  negara  terhadap  komoditas  dan  fakta  bahwa  sebagian  besar  utang  korporasi Indonesia (34%) dalam mata uang asing. (Hayat, 2021).
Terdapat penelitian terdahulu yang telah meneliti pengaruh covid-19 terhadap return indeks Harga  Saham,  yaitu  dalam  yang  dilakukan  oleh  Elhini  &  Hammam  (2021),  Zainuri, Viphindrartin, & Wilantari (2021), Xu (2020), Arshaf (2020), dan Erdem (2020) mengatakan bahwa dalam penelitian mereka Covid-19 berpengaruh negatif signifikan terhap return Indeks saham.  Tetapi  pada  penelitian  Imam,  Ilham,  dan  Mohammad  (2021)  Covid-19  berpengaruh positif signifikan terhadap konerja IHSG.
Untuk  penelitian  terdahulu  mengenai  pengaruh  nilai  tukar  terhadap  IHSG,  yaitu  dalam penelitian Vinsensius, Assih, & Apriyanto (2021), Ahmed (2019), Lee & Brahmasrene (2019), Mroua & Trabelsi (2019), dan Ajaz, Nain & Sharma (2016) dan bahwa nilai tukar terhadap harga  ataupun  return  Indeks  Harga  Saham  berpengaruh  positif  signifikan,  sedangkan  dalam penelitian  Frisca  Novia  &  Nadia  Asandimitra  Haryono  (2021)  dan  (Okorie  et  al.,  2021) mengatakan  bahwa  nilai  tukar  terhadap  return  Indeks  Harga  Saham  negatif  tetapi  tidak signifikan terhadap return IHSG.
Dari teori-teori diatas Penelitian ini mencoba untuk menganalisis pengaruh dari perubahan terkonfirmasinya kasus positif covid-19 dan nilai tukar terhadap actual return ditengah masa pandemi yang terjadi di Indonesia.

## 1.2 Tinjauan Literatur

## 1.2.1 Pasar Modal
Pasar  modal  dapat  juga  berfungsi  sebagai  Lembaga  perantara  (intermediaries).  Fungsi  ini menunjukan peran penting pasar modal dalam menunjang perekonomian karena pasar modal dapat  menghubungkan  pihak  yang  membutuhkan  dana  dengan  pihak  yang  mempunyai kelebihan dana. Disamping itu, pasar modal dapat mendorong terciptanya alokasi dana yang efisien, karena dengan adanya pasar modal maka pihak yang kelebihan dana (investor) dapat memilih  alternatif  investasi  yang  memberikan  return  yang  paling  optimal.  Asumsinya, investasi  yang  memberikan  return  yang  relative  besar  adalah  sektor-sektor  yang  paling produktif yang ada di pasar. Dengan demikian dana yang berasal dari investor dapat digunakan secara produktif oleh perusahaan- perusahaan tersebut. (Tandelilin, 2017).

## 1.2.2. Saham
Saham  adalah  sertifikat  kepemilikan  dan  mengklaim  laba  perusahaan.  Contonya seperti, Boeing telah mengeluarkan sekitar 900 juta sahamnya. jadi jika Anda memiliki 900 saham Boieng, Anda akan memiliki sejuta Boeing dan berhak menerima sejuta keuntungannya. Tidak  seperti  pemegang  saham,  pemegang  obligasi  tidak  memiliki  bagian  perusahaan  yang menerbitkan  obligasi.  (Parkin,  2014).  Saham  adalah  kuantitas  yang  diukur  pada  satu  titik waktu. Investor barang, jumlah uang dalam rekening giro, dan jumlah air dalam bathtup adalah

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
contoh  stok.  Stok  diukur  dalam  ton,  dolar,  galon,  dan  sebagainya  pada  titik  waktu  tertentu. (Tucker, 1997).
Saham merupakan salah satu sekuritas jangka panjang yang diperdagangkan di pasar modal Indonesia. Saham di bagi menjadi dua yaitu saham biasa dan saham preferen: 2.2.1. Saham biasa ( common stock ) merupakan sertifikat yang menunjukan bukti kepemilikan sebuah perusahaan. Sebagai pemegang saham biasa suatu perusahaan mempunyai hak suara proporsional  pada  berbagai  keputusan  penting  perusahaan  antara  lain  pada  persetujuan keputusan  dalam  rapat  umum  pemegang  saham  (RUPS).  Pemegang  saham  biasa  memiliki klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan, apabila perusahaan menghasilkan laba dalam menjalankan bisnisnya maka Sebagian atau seluruh laba dapat dibagikan kepada pemiliknya, yaitu pemegang saham sebagai dividen. (Tandelilin, 2017) 2.2.2.  Saham  preferen  ( preferred  stock )  merupakan  jenis  sekuritas  ekuitas  yang  tidak  sama dalam beberapa hal dengan saham biasa. Dividen pada saham preferen biasanya dibayarkan dalam jumlah tetap dan  tidak pernah berubah dari waktu  ke waktu,  dan  pembagian deviden pada pemegang saham preferen lebih didahulukan sebelum diberikan kepada pemegang saham biasa. (Tandelilin, 2017).

## 1.2.3. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) menggunakan seluruh saham tercatat sebagai bagian  perhitungan  indeks.  Masing-masing  pasar  modal  memiliki  indeks  yang  dibentuk berdasarkan  saham-saham  yang  dipakai  sebagai  dasar  dalam  perhitungan  indeks  harga. Sebagai contoh IHSG di masing-masing negara memili tingkat perkembangan yang berbeda. (Tandelilin, 2017).
Indeks t = ∑ (𝐻𝑗×𝑙𝑗) 𝑛 𝑗=1 ∑ (𝐻𝑗×𝑙𝑗)𝑡−1 𝑛=1 𝑗=1 × 100
(Tandelilin, 2017)
Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  menggunakan  semua  emiten  yang  tercatat sebagai  komponen  perhitungan  indeks.  Saat  ini  beberapa  emiten  tidak  dimasukkan  dalam perhitungan IHSG (Exchange, 2010). Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) adalah awalan atau pertimbangan pada saat melakukan investasi, karena dari indeks harga saham diketahui secara  umum.  Dikatakan  untuk  mengetahui  situasi  secara  umum,  Indeks  Harga  Saham  ini adalah  ringkasan  dari  dampak  yang  ditimbulkan  dari  kompleks  atas  berbagai  macam  faktor yang  berpengaruh,  terutama  kejadian  atau  fenomena  ekonomi.  Perkembangan  terakhir memperlihatkan bahwa Indeks Harga Saham tidak hanya menampung kejadian atau fenomena ekonomi, tetapi juga menampung fenomena sosial dan politik. Harga saham ditentukan oleh perkembangan  perusahaan  penerbitnya.  Jika  perusahaan  yang  menerbitkannya  mampu menghasilkan  profit  yang  tinggi,  ini  akan  memungkinkan  perusahaan  tersebut  menyisihkan bagian  keuntungan  itu  sebagai  dividen  dengan  jumlah  yang  tinggi  pula.  Pemberian  dividen yang tinggi ini akan menarik minat masyarakat untuk membeli saham tersebut.(Widoatmodjo, 2005).

## 1.2.4. Covid-19
Coronavirus disease (Covid-19) merupakan penyakit menular yang ditimbulkan oleh virus corona yang belum lama ini ditemukan. Kebanyakan orang yang terinfeksi virus Covid- 19 akan mengalami penyakit pernapasan ringan hingga sedang dan pulih tanpa memerlukan perawatan khusus. Kemunculan dan meningkatnya kasus positif Covid-19 di Indonesia tentu saja banyak berdampak pada kegiatan pasar modal di Indonesia.

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Pada  penelitian  Arshaf  (2020),  yang  memeriksa  respon  pasar  terhadap  pandemik COVID-19  yang  menggunakan  kasus  dan  kematian  COVID-19  yang  terkonfirmasi  setiap harinya, mereka menemukan bahwa pasar saham  merespon negatif atas kenaikan kasus  dan kematian  COVID-19  yang  terkonfirmasi  setiap  harinya.  Dalam  temuan  penelitiannya menunjukan bahwa harga saham bereaksi kuat selama sekitar 40 sampai 60 hari setelah hari terkonfirmasinya  kasus  awal  covid-19.  Pada  penelitiannya  disimpulkan  bahwa  pasar  saham dengan  cepat  merespons  pandemi  COVID-19  dan  respon  bervariasi  dari  waktu  ke  waktu tergantung pada tingkat keparahan wabah. Pada penelitian Erdem (2020) menunjukan bahwa pandemi  memiliki  efek  negaif  signifikan  pada  pasar  saham  dan  pasar  saham  mengalami penurunan return dan peningkatan volatilitas.
Di Indonesia sendiri pada penelitian Shaula, Maulidya, Umniyyatul, Silva, Farhatun , dan Hendro Cahyo (2020) dikatakan bahwa dalam penelitian yang dilakukan dengan metode weighted  moving  average  bahwa  adanya  virus  Covid-19  berpengaruh  signifikan  terhadap penurunan saham IHSG di Indonesia pada tahun 2020 pada Elhini & Hammam (2021), Zainuri, Viphindrartin, & Wilantari (2021), Xu (2020), Arshaf (2020), dan Erdem (2020) mengatakan bahwa  dalam  penelitian  mereka  Covid-19  berpengaruh  negatif  signifikan.  Tetapi  pada penelitian  yang  dilakukan  oleh  Imam,  Ilham,  dan  Mohammad  (2021)  membuktikan  bahwa Covid-19 berpengaruh signifikan positif terhadap kinerja IHSG.
H1 : Terdapat pengaruh negatif signifikan dari perubahan kasus positif Covid-19 di Indonesia (X1) terhadap Actual Return IHSG (Y) periode 2 Maret 2020 – 7 Maret 2021.

## 1.2.5. Nilai Tukar
Pergerakan  nilai  tukar  mempengaruhi  nilai  perusahaan  multinasional  karena  dapat mempengaruhi jumlah arus kas masuk yang diterima dari mengekspor produk atau jasa atau dari  anak  perusahaan  dan  jumlah  arus  kas  keluar  yang  diperlukan  untuk  membayar  impor produk atau jasa. Sebuah pertukaran rate mengukur nilai satu mata uang dalam satuan mata uang  lain.  Seperti  kondisi  ekonomi  berubah,  nilai  tukar  dapat  berubah  secara  substansial. Penurunan  nilai  mata  uang  adalah  dikenal  sebagai  depresiasi.  Ketika  pound  Inggris terdepresiasi terhadap dolar AS, ini berarti dolar AS menguat relatif terhadap pound. Kenaikan mata  uang  nilai  disebut  apresiasi.  Ketika  kurs  spot  mata  uang  asing  pada  dua  waktu  yang berbeda dibandingkan, kurs pada tanggal yang lebih baru dilambangkan S dan kurs spot pada tanggal yang lebih awal dilambangkan sebagai Stl. Perubahan persentase positif menunjukkan bahwa  mata  uang  asing  telah  terapresiasi  atas  periode,  dan  perubahan  persentase  negatif menunjukkan bahwa ia telah terdepresiasi. (Madura, 2018).
Nilai  tukar  (kurs)  antara  dua  negara  adalah  tingkat  harga  yang  desepakati  penduduk kedua  negara  untuk  saling  melakukan  perdagangan.  Kurs  terbagi  menjadi  dua  yaitu  kurs nominal dan kurs riil :
• Kurs Nominal (nominal exchange rate) merupakan harga relatif dari mata dua uang negara. •  Kurs  riil  (riil  exchange  rate)  merupakan  harga  relative  dari  barang-  barang  di  antara  dua negara.

## 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑅𝑖𝑙𝑙 𝐾𝑢𝑟𝑠 𝑁𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙  × 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐵𝑎𝑟𝑎𝑛𝑔 𝐷𝑜𝑚𝑒𝑠𝑡𝑖𝑘 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝐵𝑎𝑟𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑢𝑎𝑟 𝑁𝑒𝑔𝑟𝑖
Indeks harga saham bergerak secara dinamis berdampak pada penyediaan pendanaan yang memadai untuk meningkatkan usaha kegiatan di perusahaan tertentu. Indeks harga saham yang terdepresiasi memberikan kontribusi efek pada aliran modal keluar menyebabkan neraca defisit modal di Indonesia. Melihat melalui dari tempat lain, pergerakan nilai tukar IDR/USD relevan dengan volatilitas yang terjadi di pasar saham. Hal ini berkaitan dengan pilihan investor untuk menyelidiki  pendanaan  mereka  di  pasar  saham  atau  dalam  pertukaran  mata  uang  asing
(Mukhlis et al., 2018). Baik perubahan positif maupun negatif di bursa EGP/USD tampaknya memiliki dampak yang signifikan pada return saham. Penelitian ini juga menemukan bahwa depresiasi  mata  uang  cenderung  menjalankan  pengaruh  yang  lebih  kuat  pada  pengembalian saham daripada melakukan apresiasi mata uang (Ahmed, 2019).
Pada penelitian Ahmed (2019), Lee & Brahmasrene (2019), Mroua & Trabelsi (2019) dan Ajaz,  Nain  &  Sharma  (2016)  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  dampak  yang  positif signifikan  terhadap  return  saham.  Sedangkan  dalam  penelitian,  Frisca  Novia  &  Nadia Asandimitra Haryono (2021) dan (Okorie et al., 2021) mengatakan bahwa nilai tukar terhadap return Indeks Harga Saham memiliki pengaruh positif tetapi tidak signifikan (dapat diabaikan) terhadap return IHSG
H2: Terdapat  pengaruh  positif  signifikan  dari  Nilai  Tukar  IDR/USD  (X2)  terhadap  Actual Return (IHSG) periode 2 Maret 2020 – 7 Maret 2021.
Kerangka  penelitian  yang  memberikan  gambaran  tetang  ketujuh  hipotesis  hubungan  antara variabel bebas dan variabel terikat ditunjukkan dalam Gambar 4

## Gambar 4. Kerangka Penelitian
Sumber: Data diolah, 2021

## 2. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan objek variabel IHSG, kasus positif covid-19 dan nilai tukar yang  datanya  di  olah  menjadi,  Actual  return  Indeks  Harga  Saham  Gabungan,  rata-rata mingguan kasus positif covid-19 dan rata-rata mingguan nilai tukar yang datanya dipublikasi pada  aplikasi  MOST, website Bank  Indonesia  dan website  covid19. Pemilihan  sample dilakukan dengan purposive sampling dengan kriteria terpublikasi selama periode penelitian yaitu pada 2 Maret 2020 sampai dengan 7 Maret 2021, kurs yang digunkaan merupakan kurs JISDOR, Harga IHSG yang di ambil merupakan harga penutupan dan kasus covid-19 yang di ambil  merupakan  terkonfirmasinya  positif  covid-19  di  Indonesia.  Penelitian  ini  akan menggunakan Regresi Linier Berganda untuk metode penelitian.

## 3. HASIL PENELITIAN
Asumsi Klasik yang meliputi uji Normalitas, Uji Multikolinearitas. Uji Heteroskedastisitas, dan Uji Autokorelasi.
Kasus Positif
COVID 19 Actual Return Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Nilai Tukar (Kurs) Rupiah H2 H1
Gambar 5. Uji Normalitas Sumber: Data diolah, 2021
Berdasarkan hasil uji normalitas nilai probabilitas yang didapatkan sebesar 0,465368, dimana nilai ini lebih besar dari nilai signifikansi (a = 0,05). Dapat disimpulkan bahwa data penelitian terdistribusi normal dengan jumlah observasi sebanyak 52.
Tabel 1. Uji Multikolinearitas KURS COVID KURS 1 0.4271761382153189 COVID 0.4271761382153189 1
Sumber: Data diolah, 2021
Berdasarkan  tabel  1  menunjukan  bahwa  kurs  dan  covid  menunjukan  tidak  terdapat mulitikolinearitas pada kedua variabel dikarenakan nilai dari uji multikolonieritasnya adalah 0.4271761382153189  yang  di  mana  kurang  dari  0.8.  Artinya  variabel  kurs  dan  covid-19 memenuhi  syarat  untuk  membuktikan  bahwa  tidak  terdapat  korelasi  antara  variabel independent  satu  dengan  yang  lainnya,  atau  dapat  dikatakan  dengan  tidak  terdapat multikolonieritas pada penelitian ini.
Tabel 2. Uji Heteroskedastisitas Heteroskedasticity Test: Harvey F-statistic 2.725178 Prob. F(2,49) 0.0755 Obs*R-squared 5.205082 Prob. Chi-Square(2) 0.0741 Scaled explained SS 4.253327 Prob. Chi-Square(2) 0.1192
Sumber: Data diolah, 2021
Pada tabel 2 diketahui bahwa nilai Prob sebesar 0,0741 lebih besar dari (a = 0,05), maka dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  masalah  heteroskedastisitas  dalam  data  penelitian. Selanjutnya  akan  dilakukan  uji  uutokorelasi.  Uji  autokorelasi  dalam  penelitian  ini  akan menggunakan Correlation LM Test . Hasilnya dapat dilihat, jika nilai Prob. Chi-Square lebih besar dari (0,05) maka tidak terdapat masalah autokorelasi dalam model.
Tabel 3. Uji Autokorelasi
Sumber: Data diolah, 2021
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -0.06 -0.04 -0.02 0.00 0.02 0.04 0.06 Series: Residuals Sample 3/15/2020  3/07/2021 Observations 52 Mean
Median Maximum Minimum Std. Dev. Skewness Kurtosis -4.40e-18 -0.002990 0.064193 -0.057506 0.025546 0.163535 3.774023
Jarque-Bera 1.529855 Probability 0.465368
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 6.690852 Prob. F(2,47) 0.0028 Obs*R-squared  11.52416 Prob. Chi-Square(2) 0.0031

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Berdasarkan tabel 3 menunjukkan bahwa nilai Prob. Chi-Square sebesar 0,0031 lebih kecil dari (a = 0,05), nilai ini menunjukkan bahwa terdapat masalah autokorelasi dalam data penelitian. Untuk mengatasi masalah autokorelasi ini, penulis menambahkan AR(1).

## Tabel 4. Uji Autokorelasi Setelah Menambah AR(1)
R-squared 0.332356     Mean dependent var 0.004808 Adjusted R-squared 0.275535     S.D. dependent var 0.029868 S.E. of regression 0.025423     Akaike info criterion -4.413027 Sum squared resid 0.030377     Schwarz criterion -4.225407 Log likelihood 119.7387     Hannan-Quinn criter. -4.341098 F-statistic 5.849202     Durbin-Watson stat 1.621647 Prob(F-statistic) 0.000663 Inverted AR Roots .32
Sumber: Data diolah, 2021
Setelah menambahkan AR(1) kedalam regresi didapatkan nilai DW sebesar 1,621647. Nilai Dw (1,621647) berada diantara dl (1.4797) dan du (1.6359), sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi dalam data penelitian.
Tabel 10. Regresi Jangka Panjang
Dependent Variable: IHSG Method: ARMA Maximum Likelihood (OPG - BHHH) Date: 08/07/21  Time: 10:06 Sample: 3/15/2020 3/07/2021 Included observations: 52
Convergence achieved after 11 iterations
Coefficient covariance computed using outer product of gradients
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.051496 0.089784 -0.573557 0.5690 KURS 4.15E-06 6.02E-06 0.689564 0.4939 COVID -0.038012 0.004647 -8.180562 0.0000 AR(1) 0.322906 0.130223 2.479632 0.0168 SIGMASQ 0.000584 0.000104 5.617023 0.0000 R-squared 0.332356     Mean dependent var 0.004808 Adjusted R-squared 0.275535     S.D. dependent var 0.029868 S.E. of regression 0.025423     Akaike info criterion -4.413027 Sum squared resid 0.030377     Schwarz criterion -4.225407 Log likelihood 119.7387     Hannan-Quinn criter. -4.341098 F-statistic 5.849202     Durbin-Watson stat 1.621647 Prob(F-statistic) 0.000663 Inverted AR Roots .32

## Sumber: Data diolah, 2021

## 𝐴𝑟 𝐼𝐻𝑆𝐺 = 0,051496 − 0,038012(𝑐𝑜𝑣𝑖𝑑19) − 4,15(𝑘𝑢𝑟𝑠)
Dalam  persamaan  model  regresi  jika  covid-19  dan  kurs  diasumsikan  konstan,  maka rata-rata  Ar  IHSG  sebesar  0,051496.  Nilai  probabilitas  F- statistic sebesar  sebesar  0.000663 lebih kecil dari nilai signifikansi (a = 0,05) berarti bahwa secara bersama-sama variabel bebas mempunyai pengaruh terhadap variabel terikat

## 4. PEMBAHASAN
Koefisien regresi untuk variabel Covid sebesar −0.038012 hal tersebut menunjukan jika kasus positif covid-19 mingguan di Indonesia naik 1% maka rata- rata Actual Return Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) akan turun sebesar 0.038012% (dengan asumsi variabel lain konstan). Variabel covid pada persamaan regresi memiliki nilai probabilitas sebesar 0,000 yang artinya  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansi  (a  =  0,05).  Sehingga  mendukung  H1.  Hal  ini menunjukan  bahwa  kasus  positif  covid-19  di  Indonesia  mempunyai  pengaruh  negatif signifikan terhadap Actual Return Indeks Harga Saham (IHSG) periode 2 Maret 2020 – 7 Maret 2021.  Hasil  ini  mendukung  penelitian  Badar  Nadeem  Ashraf  (2020),  Maha  Elhini  &  Rasha Hammam  (2021),  Erdem  (2020)  dan  Libo  Xu  (2020)  yang  menunjukan  kasus  positif  dari Covid-19 mempengaruhi return IHSG secara secara negatif dan signifikan. Peningkatan kasus positif covid-19 memberikan pengaruh negatif terhadap actual return saham secara signifikan, karena  peningkatan  dan  penurunan  yang  tidak  pasti  dari  kasus  positif  covid-19  dapat  tidak diprediksi, hal tersebut menyebabkan kegiatan perekonomian yang tidak stabil. Terlebih lagi respon  return  saham  relatif  simetris  dalam  kenaikan  dan  penurunan  kasus  positif  covid-19. (Ashraf, 2020). Variabel kasus positif covid-19 di Indonesia mempengaruhi actual return dari IHSG  secara  negatif  dan  signifikan.  Perubahan  kasus  postif  covid-19  di  Indonesia  yang mempengaruhi  actual  return  dari  IHSG  terjadi  karena  pandemi  covid-19  di  Indonesia mempengaruhi  berbagai  macam  kegiatan  perekonomian  di  Indonesia,  seperti  kegiatan perdagangan,  pejalanan  keluar-masuk  negeri,  pariwisata,  pembangunan,  ekspor-import  dan lain-lain sebagian besar terhambat dan tidak dapat berjalan dengan sempurna atau maksimal, selama masa pandemi covid-19 mulai masuk dan menginfeksi banyak masyarakat di Indonesia. Pandemi  covid-19  yang  masih  berlangsung  menyebabkan  perekonomian  global  dan  negara sejak awal 2020 tidak stabil, peningkatan dan penurunan kasus covid-19 dari waktu ke waktu menjadi  tidak  terkendali,  Pasar  keuanganpun  terpukul  keras  dan  menyebabkan  hancur  pada pasar  saham  di  asia,  eropa  dan  amerika.(Xu,  2021).  Maka  dari  itu  para  investor  yang  akan berinvestasi diharapkan untuk mengikuti perkebangan kasus covid-19 di Indonesia, terutama diharapkan  lebih  mengamati  kembali  perusahaan-perusahaan  apa  saja  yang  banyak  terkena dampak dari pandemi covid-19 di Indonesia. Dengan begitu para investor dapat mengantisipasi kesalahan dalam memilih perusahaan yang menjadi tujuan untuk berinvestasi.
Koefisien regresi untuk variabel Nilai tukar sebesar 4,15 menunjukan bahwa nilai tukar mengalami  depresiasi  sebesar  1%  maka  rata-  rata  Actual  Return  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  mengalami  peningkatan  sebesar  4.15%  (dengan  asumsi  variabel  lain konstan).  Variabel  nilai  tukar  dalam  persamaan  regresi  memiliki  nilai  probabilitas  sebesar 0.4939 lebih besar dari nilai signifikansi (a = 0,05). Hal ini menunjukan bahwa nilai tukar tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  Actual  Return  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG) periode 2 Maret 2020 – 7 Maret 2021. Hasil ini mendukung penelitian Frisca Novia & Nadia Asandimitra  Haryono  (2021)  dan  (Okorie  et  al.,  2021)  yang  mengatakan  bahwa  nilai  tukar terhadap return Indeks Harga Saham tidak memiliki pengaruh terhadap return IHSG. Variabel keuangan  yaitu  nilai  tukar  IDR/USD  mempengaruhi  actual  return  dari  IHSG  secara  positif tetapi  tidak  signifikan.  Nilai  tukar  IDR/USD  yang  mepengaruhi  secara  positif  berarti  jika terdepresiasinya  nilai  tukar  IDR/USD  maka  akan  membuat  actual  return  IHSG  naik.  Tetapi dalam  satu  tahun  dari  masa  periode  penelitian  ini,  perubahan  nilai  tukar  IDR/USD  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  actual  return  IHSG.  Hal  tersebut  disebabkan  oleh pandemi covid-19 yang sedang terjadi di belahan dunia termasuk Indonesia yang menyebabkan actual return  IHSG lebih dipengaruhi  oleh hal  yang berkaitan dengan pandemi yang sedang terjadi. Perubahan nilai tukar tidak mempengaruhi IHSG (Sukmawati & Haryono, 2021). Di Nigeria  pengaruh  nilai  tukar  terhadap  pengembalian  saham  berpengaruh  positif  tetapi
pengaruhnya  sangat  lemah  (dapat  diabaikan),  yang  artinya  perubahan  nilai  tukar  tidak mempengaruhi return saham (Okorie et al., 2021). Sebelum pandemi terjadi, nilai tukar sering kali  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  actual  return  saham,  tetapi  sekarang  saat pandemi covid-19 ini masih berlangsung dan belum dapat dikendalikan para investor sebaiknya tidak memutuskan berinvestasi dengan tidak melihat dari perkembangan kurs Rupiah Terhadap Dollar. Oleh karena itu sebaiknya investor dapat melihat dari faktor-faktor makroekonomi lain yang  mempengaruhi  return  IHSG  atau  investor  dapat  memperhatikan  langsung  keadaan perusahaan-perusahaan yang diminati lalu di pantau bagaimana keadaan perusahaan tersebut selama masa pandemi berlangsung.
Hasil Adjusted R² sebesar 0,275535, hasil tersebut menunjukan besarnya variabel covid- 19  dan  variabel  nilai  tukar  mempengaruhi  IHSG  sebesar  27,5535%  Artinya,  variabel independent kasus positif covid-19 dan variabel independen nilai tukar mempengaruhi variabel bebas  actual  return  IHSG  sebesar  27,5535%  sedangkan  sisanya  sebesar  72,4465%  dapat dijelaskan oleh faktor lain yang tidak di teliti/tidak terdapat pada model regresi.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti  menunjukan  bahwa  variabel  kasus  positif covid-19 di  Indonesia mempengaruhi  actual return dari  IHSG secara negatif dan signifikan. Perubahan  kasus  postif  covid-19  di  Indonesia  yang  mempengaruhi  actual  return  dari  IHSG terjadi  karena  pandemi  covid-19  di  Indonesia  mempengaruhi  berbagai  macam  kegiatan perekonomian  di  Indonesia,  seperti  kegiatan  perdagangan,  pejalanan  keluar-masuk  negeri, pariwisata,  pembangunan,  ekspor-import  dan  lain-lain  sebagian  besar  terhambat  dan  tidak dapat berjalan dengan sempurna atau maksimal, selama masa pandemi covid-19 mulai masuk dan menginfeksi banyak masyarakat di Indonesia. Pandemi covid-19 yang masih berlangsung menyebabkan perekonomian global dan negara sejak awal 2020 tidak stabil, peningkatan dan penurunan kasus covid-19 dari waktu ke waktu menjadi tidak terkendali, Pasar keuanganpun terpukul  keras  dan  menyebabkan  hancur  pada  pasar  saham  di  asia,  eropa  dan  amerika.(Xu, 2021).  Maka  dari  itu  para  investor  yang  akan  berinvestasi  diharapkan  untuk  mengikuti perkebangan  kasus  covid-19  di  Indonesia,  terutama  diharapkan  lebih  mengamati  kembali perusahaan-perusahaan  apa  saja  yang  banyak  terkena  dampak  dari  pandemi  covid-19  di Indonesia.  Dengan  begitu  para  investor  dapat  mengantisipasi  kesalahan  dalam  memilih perusahaan yang menjadi tujuan untuk berinvestasi.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti menunjukan bahwa variable keuangan yaitu nilai  tukar  IDR/USD  mempengaruhi  actual  return  dari  IHSG  secara  positif  tetapi  tidak signifikan. Nilai tukar IDR/USD yang mepengaruhi secara positif berarti jika terdepresiasinya nilai tukar IDR/USD maka akan membuat actual return IHSG naik. Tetapi dalam satu tahun dari  masa  periode  penelitian  ini,  perubahan  nilai  tukar  IDR/USD  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap actual return IHSG. Hal tersebut disebabkan oleh pandemi covid-19 yang sedang  terjadi  di  belahan  dunia  termasuk  Indonesia  yang  menyebabkan  actual  return  IHSG lebih dipengaruhi oleh hal yang berkaitan dengan pandemi yang sedang terjadi. Perubahan nilai tukar tidak mempengaruhi  IHSG (Sukmawati &  Haryono, 2021). Di  Nigeria pengaruh nilai tukar  terhadap  pengembalian  saham  berpengaruh  positif  tetapi  pengaruhnya  sangat  lemah (dapat  diabaikan),  yang  artinya  perubahan  nilai  tukar  tidak  mempengaruhi  return  saham (Okorie et al., 2021). Sebelum pandemi terjadi, nilai tukar sering kali memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  actual  return  saham,  tetapi  sekarang  saat  pandemi  covid-19  ini  masih berlangsung  dan  belum  dapat  dikendalikan  para  investor  sebaiknya  tidak  memutuskan berinvestasi  dengan  tidak  melihat  dari  perkembangan  kurs  Rupiah  Terhadap  Dollar.  Oleh karena  itu  sebaiknya  investor  dapat  melihat  dari  faktor-faktor  makroekonomi  lain  yang mempengaruhi return IHSG atau investor dapat memperhatikan langsung keadaan perusahaan-

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
perusahaan yang diminati lalu di pantau bagaimana keadaan perusahaan tersebut selama masa pandemi berlangsung .

## 5. SIMPULAN
The limitation of this research is the lack of a longer duration of the competition. Perhaps, there are more competitions ahead with the same rule and initial assets to be tested. Therefore it could increase the robustness of the result. A dynamic environment from the stock market is a fascinating place to conduct future research regarding investment decision-making, such as asset selection, buying timing, holding and selling decisions. During the process, there are a lot of  behavioural  biases  can  be  found.  A  complex  causal  relationship  between  internal  and external factors of investors can be promised field to be explored.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  Kasus  Positif  Covid-19  di Indonesia dan Nilai Tukar IDR/USD terhadap Actual Return Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)  periode  2  Maret  2020  –  7  Maret  2021.  Pertama  hasil  penelitian  dari  regresi  linier berganda  yang  dilakukan,  menunjukan  bahwa  variabel  Kasus  Positif  Covid-19  di  Indonesia berpengaruh negatif signifikan terhadap actual return IHSG. Kedua hasil penelitian dari regresi linier berganda yang dilakukan, menunjukan bahwa variabel Nilai Tukar perpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap actual return IHSG.
Berdasarkan kesimpulan tersebut, maka direkomendasikan beberapa hal. Pertama hasil daripada  penelitian  ini  menunjukan  bahwa,  pada  masa  pandemi  yang  sedang  terjadi  di Indonesia  perubahan  kasus  positif  Covid-19  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  return IHSG, maka dari itu pemerintah diharapkan dapat mengendalikan situasi covid-19 di Indonesia dengan lebih baik lagi. Agar kasus positif covid-19 di Indonesia tidak banyak mempengaruhi return  IHSG.  Kedua  untuk  para  Investor  yang  ingin  berinvestasi  di  Indonesia  pada  masa pandemi ini, diharapkan untuk memperhatikan perusahaan mana saja yang banyak terdampak karena  perubahan  kasus  positif  covid-19,  para  investor  dapat  melihat  dari  segi  bidang perusahaan  yang  dijalani,  produk  yang  dihasilkan  maupun  jasa  apa  yang  diberikan  oleh perusahaan  tersebut.  Dengan  begitu  investasi  dapat  lebih  aman.  Ketiga  untuk  peneliti selanjutnya dapat menambahkan variabel macroekonomi lain seperti suku bunga, inflasi, BI rate dan sebagainya pada penelitian dan diharapkan dapat menggunakan indeks saham lebih dari satu agar lebih mengetahui seberapa besar pengaruh variabel terkait kepada saham spesifik maupun umum.
Namun, penelitian ini masih memiliki keterbatasan, pertama variabel independent yang digunakan  dalam  penelitian  ini  hanya  berpengaruh  27,5535%  terhadap  variabel  dependent, artinya sebagian besar return IHSG masih di pengaruhi oleh variabel lain yang tidak di teliti dalam penelitian ini. Kedua penelitian ini hanya meneliti satu macroeconomi saya yaitu Nilai Tukar. Ketiga indeks saham yang di teliti hanya satu yaitu Indeks Harga Saham Gabungan

## 6. REFERENSI
Ahmed,  W.  M.  A.  (2019).  Asymmetric  impact  of  exchange  rate  changes  on  stock  returns: evidence of two de facto regimes. Review of Accounting and Finance , 19 (2), 147–173. https://doi.org/10.1108/RAF-02-2019-0039
Alfaro,  L.,  Chari,  A.,  Greenland,  A.,  &  Schott,  P.  (2020).  Aggregate  and  Firm-Level  Stock
Returns During Pandemics.
SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.3562034
Ashraf, B. N. (2020). Stock markets’ reaction to COVID-19: Cases or fatalities? Research in International Business and Finance, 54, 101249.
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2020.101249
Auer, R., Cornelli, G., & Frost, J. (2020). US dollar funding markets during the Covid-19 crisis – the money market fund turmoil . 3 , 7. www.bis.org Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2015). Fundamentals of Financial Management . Cangage Learning.
Caporale, G. M., Spagnolo, F., & Spagnolo, N. (2016). Macro news and stock returns in the Euro  area:  A  VAR-GARCH-in-mean  analysis. International  Review  of  Financial Analysis , 45 , 180–188. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2016.03.016
Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T.,  Ireland,  R.  D.,  &  Reutzel,  C.  R.  (2011).  Signaling  theory:  A review and assessment. Journal of Management , 37 (1), 39–67.
https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Dunford, M., & Qi, B. (2020). Global reset: COVID-19, systemic rivalry and the global order.
Research in Globalization , 2 (May), 100021. https://doi.org/10.1016/j.resglo.2020.100021
Elhini, M., & Hammam, R. (2021). The impact of COVID-19 on the standard & poor 500 index sectors: a multivariate generalized autoregressive conditional heteroscedasticity model. Journal  of  Chinese  Economic  and  Foreign  Trade  Studies , 14 (1),  18–43. https://doi.org/10.1108/JCEFTS-08-2020-0049
Erdem, O. (2020). Freedom and stock market performance during Covid-19 outbreak. Finance Research Letters , 36 (September), 101671. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101671 Exchange,  I.  S.  (2010). BUKU  PANDUAN  INDEKS  HARGA  SAHAM  BURSA  EFEK INDONESIA . Bursa Efek Indonesia.
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  program  IBM  SPSS  25 .  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gujarati, D. (2015). Econometrics by example second edition .
Hadi, N. (2015). Pasar Modal (Edisi 2) (2nd ed.). Garaha Ilmu.
Hartomo,  G.  (2020).  Penyebab  IHSG  Terus  Merosot,  Karena  Panic  Selling? OKE  Finance . https://economy.okezone.com/read/2020/03/23/278/2187623/penyebab-ihsg-terus- merosot-karena-panic-selling
Hartono,  J.  (2013). Analisis  &  Desain  Sistem  Informasi :  Pendekatan  tertruktur  teori  dan praktik aplikasi bisnis . Andi Offset.
Hayat, R. (2021). How COVID ‐ 19 will impact ASEAN : Deep recessions and a weak recovery Mixed success in fighting COVID ‐ 19 Very deep recessions in most of ASEAN . 1–8. Lee, J. W., & Brahmasrene, T. (2019). Long-run and short-run causality from exchange rates to  the  Korea  composite  stock  price  index. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and Business , 6 (2), 257–267. https://doi.org/10.13106/jafeb.2019.vol6.no2.257
Lu, Q., & Shi, Y. (2020). Coronavirus disease (COVID-19) and neonate: What neonatologist need to know. Journal of Medical Virology , 92 (6), 564–567. https://doi.org/10.1002/jmv.25740
Madura, J. (2018). International Financial Management (13th Editi).
Mukhlis,  I.,  Simanjuntak,  T.  H.,  &  Prasetyo,  T.  (2018).  The  Analysis  of  the  Bank  Interest Influence and Exchange Rate Towards Composite Stock Price Index in Indonesia Using Vector  Error  Correction  Model  Approach.  KnE  Social  Sciences,  3(3),  127. https://doi.org/10.18502/kss.v3i3.1879

## ULTIMA Management | ISSN 2085-4587
Nachrowi, N. D., & Usman, H. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis EKONOMETRIKA untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan (A.  D.  Prayoga  (ed.)).  Fakultas  Ekonomi Universitas Indonesia.
Nguyen, Q. K., & Dang, V. C. (2020). Audit committee structure and bank stability in Vietnam. ACRN Journal of Finance and Risk Perspectives , 8 (1), 240–255. https://doi.org/10.35944/jofrp.2019.8.1.015
Okorie, I. E., Akpanta, A. C., Ohakwe, J., Chikezie, D. C., Onyemachi, C. U., & Ugwu, M.
C.  (2021).  Modeling  the  Relationships  Across  Nigeria  Inflation,  Exchange  Rate,  and  Stock Market  Returns  and  Further  Analysis.  Annals  of  Data  Science,  8(2),  295–329. https://doi.org/10.1007/s40745-019-00206-7
Parkin, M. (2014). Economics (D. Battista (ed.); 11th ed.). Pearson Education Limited. Sugiyono. (2017). Metode Penelitian Bisnis (S. Y. Suryandari (ed.); 3rd ed.). ALFABETA, cv.
Sukmawati, F. N., & Haryono, N. A. (2021). Cointegration of Macroeconomics Variables and Dow Jones Industrial Average Index on the Composite Stock Price Index In 2015- 2019. Journal of Business Management
Review, 2(3), 178–191.
https://doi.org/10.47153/jbmr23.1102021
Syafina, L., & Harahap, N. (2019). Metode Penelitian Akuntansi Pendekatan Kuantitatif (1st ed.). FEBI UIN-SU Press.
Tandelilin,  E.  (2017). PORTOFOLIO  dan  INVESTASI  Teori  dan  Aplikasi (1st  ed.). KANISIUS.
Tucker,  I.  B.  (1997). ECONOMICS  FOR  TODAY (S.  Goldbecker  (ed.);  1997th  ed.).  West Publishing Company.
Widoatmodjo, S. (2005). Cara Sehat Investasi di Pasar Modal . PT Gramedia.
Xu, L. (2021). Stock Return and the COVID-19 pandemic: Evidence from Canada and the US. Finance Research Letters , 38 , 101872. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101872
Zainuri,  Z.,  Viphindrartin,  S.,  &  Wilantari,  R.  N.  (2021).  The  Impacts  of  the  COVID-19 Pandemic  on  the  Movement  of  Composite Stock  Price  Index  in  Indonesia. Journal  of Asian Finance,
Economics and Business , 8 (3), 1113–1119. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.1113
ZVI, B., ALEX, K., &  ALAN, J. M. (2007). ESSENTIAL of INVENSTMENT (6th ed.). The McGraw-Hill Companies.