## DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN DENGAN RISIKO IDIOSINKRATIK SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Dewanti Mayasari 1 , Rino Tam Cahyadi 2 *, Dian Wijayanti 3 dan Yuswanto 4
Afiliasi :
1,2,3,4) Program Studi Akuntansi, Universitas Ma Chung
Proses Artikel: Received 25-11-2022 Revised 19-12-2022 Accepted 04-07-2023
*Korespondensi: rino.tam@machung.ac.id
DOI : http://dx.doi.org/10.30813/jab.v16i2.3 683

## Abstrak
Latar  Belakang :  Kebijakan  dividen  adalah  pertimbangan  perusahaan terkait  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  dalam bentuk  dividen atau  dialokasikan  dalam  bentuk  laba  ditahan sebagai pembiayaan nvestasi di masa yang akan datang. Membuat keputusan kebijakan dividen perusahaan harus tepat dan optimal agar mencapai suatu keseimbangan dalam menggunakan labanya.
Tujuan :  Tujuan  dari  penelitian  ni  adalah  mengetahui  pengaruh profitabilitas,  nvestment  opportunity  set,  dan  struktur  modal  terhadap kebijakan  dividen  dengan  risiko  idiosinkratik  sebagai  variabel  moderasi. Penambahan  risiko  idiosinkratik  sebagai  variabel  moderasi  disebabkan risiko tersebut merupakan risiko yang unik karena hanya memengaruhi satu pelaku ekonomi tunggal.
Metode Penelitian : Moderated Regression Analysis (MRA). Hasil  Penelitian :  Hasil  analisis  dari  penelitian  ni  menunjukkan  bahwa profitabilitas,  investment  opportunity  set,  dan  struktur  modal  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen,  risiko  idiosinkratik  tidak  mampu memperkuat hubungan antara investment opportunity set dan struktur modal dengan  kebijakan  dividen,  dan  risiko  idiosinkratik  bukan  pemoderasi hubungan antara profitabilitas dengan kebijakan dividen.
Keaslian/Kebaruan  Penelitian :  risiko  idiosinkratik  bukan  pemoderasi hubungan antara profitabilitas dengan kebijakan dividen Kata kunci : Kebijakan dividen; Risiko idiosinkratik, investment opportunity set

## Pendahuluan
Pasar modal memiliki dua fungsi dalam perekonomian yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Dari segi fungsi ekonomi, pasar modal adalah tempat bertemu pihak yang memiliki kelebihan dana dan pihak yang membutuhkan dana. Dari fungsi keuangan, pasar modal memberikan mbalan kepada pemilik dana investasi saham memiliki bentuk imbalan yang diterima berupa capital gain dan atau deviden. Adanya pembagian  dividen  tersebut,  maka  perusahaan  memerlukan  kebijakan  dalam  memastikan  tingginya keuntungan  atas  dividen  yang  diberikan  (Nurkhin  et  al.,  2017).  Menurut  Musthafa  (2017),  kebijakan dividen merupakan pertimbangan terkait  laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan  investasi di masa yang  akan  datang.  Jika  perusahaan  memutuskan  untuk  membagikan  laba  sebagai  dividen,  maka  dapat mengurangi  kesempatan  perusahaan  dalam  mendapatkan  modal  ntern.  Namun,  jika  perusahaan  tidak
membagikan  dividennya  kepada  para  investor,  maka  akan  menimbulkan  risiko  keraguan  investor  untuk berinvestasi.
Jumlah  dividen  yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham  tergantung  pada  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dan kebijakan dari setiap perusahaan, sebab tidak adanya peraturan yang tetap (Sendow et al., 2017). Adanya hal tersebut, mengakibatkan banyak perusahaan yang membayar dividen dengan rendah, sehingga terjadi konflik antara perusahaan dengan pemegang saham.  Pernyataan tersebut  diperkuat  oleh  PT  Kimia  Farma  Tbk  (KAEF)  yang  memutuskan  untuk  mengurangi  pembagian jumlah dividen pada tahun 2017 dan 2018. PT Kimia Farma Tbk (KAEF) melakukan upaya dengan akuisisi yang bertujuan untuk meningkatkan pangsa pasar serta memperluas jaringan distribusi dan perluasan pabrik untuk memenuhi permintaan obat dalam negeri dan luar negeri (Hidayat, 2019). Tidak hanya itu, PT Kimia Farma Tbk juga mengalami pertumbuhan laba yang lambat karena penjualan terus meningkat namun laba terus  tergerus  oleh  biaya  produksi  akibat  kontribusi  perusahaan  dalam  program  Jaminan  Kesehatan Nasional. Kemudian, pada tahun 2020 PT Kimia Farma Tbk memutuskan untuk tidak membagikan dividen tahun  buku  2019  pada  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  Tahunan  (RUPST)  karena  mengalami  kerugian sebesar Rp12,71 miliar (Artanti, 2020). Berdasarkan RUPST tersebut, dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen sangat berpengaruh terhadap banyak pihak. Hal tersebut berkaitan dengan stakeholder theory yang menjelaskan bahwa perusahaan merupakan entitas yang beroperasi bukan untuk kepentingannya sendiri, tetapi harus dapat memberi manfaat kepada para stakeholder , salah satunya yaitu pemegang saham dengan cara  pembagian return berupa  dividen. Stakeholder theory menjembatani  hubungan  keputusan  investasi dan keputusan finansial karena penentuan kebijakan deviden yang dibuat oleh manajer mempertimbangkan kecukupan  finansial  terlebih  dahulu  (Cornell  et  al.,  1987).  Oleh  sebab  itu,  stakeholder  theory  sangat berkaitan erat dengan keputusan manajer dalam membuat kebijakan dividen.
Faktor  pertama  yang  dapat  memengaruhi  kebijakan  dividen  yaitu  profitabilitas.  Profitabilitas adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  memperoleh  laba  secara  komprehensif,  mengonversi  penjualan menjadi  keuntungan  dan  arus  kas  (Sirait,  2017)  .  Profitabilitas  menjadi  alat  ukur  yang  menggambarkan perusahaan  mampu  memaksimalkan  penggunaan  aktivanya  dalam  menghasilkan  keuntungan  bagi perusahaan. (Pradnyavita & Suryanawa, 2020). Tingkat laba perusahaan yang tinggi dapat membuat ada peningkatan    pembayaran  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Faktor  kedua  yang memengaruhi kebijakan dividen yaitu investment Opportunity Set (IOS). OS adalah biaya yang timbul dari alternatif  pilihan  untuk  keputusan  investasi  di  masa  yang  akan  datang  (Meidyna  &  Mertha,  2020). investment Opportunity Set mencerminkan luasnya peluang investasi suatu perusahaan, namun juga sangat bergantung pada pilihan pengeluaran perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang (Suartawan & Yasa, 2016). Apabila perusahaan dalam kondisi sangat baik dan mampu menghasilkan laba, manajemen
cenderung akan melakukan investasi baru daripada membagikan dividen yang tinggi. Faktor ketiga yang mempengaruhi kebijakan dividen yaitu struktur modal. Struktur modal adalah proporsi dalam pemenuhan kebutuhan  belanja  suatu  perusahaan  dengan  sumber  pendanaan  jangka  panjang  yang  berasal  dari  dana internal dan eksternal (Alamsyah & Muchlas, 2018). Jika perusahaan memiliki kewajiban yang tinggi, maka perusahaan tersebut akan menahan laba dan memanfaatkannya untuk memenuhi kewajibannya.
Ketidak konsistenan penelitian terdahulu inilah yang menjadikan peneliti ingin menguji kembali hubungan  antara  profitabilitas,  IOS,  dan  struktur  modal  dengan  kebijakan  dividen.  Peneliti  juga menambahkan risiko idiosinkratik sebagai variabel moderasi. Risiko idiosinkratik dipilih menjadi variabel moderasi karena setiap perusahaan pasti miliki risiko idionsikratis dan tiap perusahaan memiliki risiko yang berbeda-beda (Cahyadi et al., 2018). Menurut Kanari (2019), risiko idiosinkratik adalah risiko yang muncul dan mengakibatkan risiko portofolio unik di setiap entitas pelaporan yang mungkin dapat dikontrol oleh perusahaan.  Selain  itu,  risiko  idiosinkratik  merupakan  risiko  yang  unik  sebab  hanya  memengaruhi  satu pelaku  ekonomi  tunggal.  Adanya  hal  tersebut,  maka  risiko  idiosinkratik  diduga  mampu  memperkuat hubungan  antara  profitabilitas  dan  struktur  modal  terhadap  kebijakan  dividen.  Namun,  adanya  risiko idiosinkratik  yang  tinggi  juga  dapat  memancing  investor  cenderung  memilih  abnormal  return  daripada dividen. Hal tersebut dinyatakan pada penelitian di India yang dilakukan oleh Bhattacharya (2016) bahwa risiko idiosinkratik berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Penelitian ini menggunakan salah satu sub sektor yang terdapat di dalam perusahaan manufaktur yaitu  sektor  industri  barang  dan  konsumsi.  Sektor  industri  barang  dan  konsumsi  merupakan  salah  satu sektor  yang  produknya  tetap  dibutuhkan  dalam  keadaan  krisis  maupun  tidak  karena  produk  tersebut menjadi  kebutuhan  pokok  seluruh  masyarakat  Indonesia.  Perusahaan  pada  sektor  Industri  barang  dan konsumsi  juga  merupakan  perusahaan  yang  dalam  aktivitasnya  mengandalkan  modal  dari  pemegang saham, sehingga harus dapat menjaga kestabilan keuangannya.
Dari  hasil  penelitian,  penelitian  ini  memberikan  kontribusi  terhadap  pengembangan  keilmuan akuntansi khususnya mengenai pengaruh profitabilitas, OS, dan struktur modal terhadap kebijakan dividen pada sub sektor industri barang dan konsumsi. Penelitian ini juga diharapkan dapat memberikan gambaran dalam membuat keputusan kebijakan dividen yang tepat bagi seluruh perusahaan sub sektor industri barang dan  konsumsi.  Adanya  hal  tersebut,  membuktikan  dan  mendukung  bahwa  penelitian  ini  selaras  dengan stakeholder theory yang menyatakan bahwa entitas beroperasi bukan untuk kepentingannya sendiri, namun harus  memberikan  manfaat  kepada  para stakeholder ,  salah  satunya  yaitu  pemegang  saham  dengan  cara pembagian  return  berupa  dividen.  Bagi  perusahaan  diharapkan  dapat  menjadi  sumber  informasi  yang berguna untuk bahan pertimbangan dan masukan dalam menentukan besarnya dividen yang akan dibagikan kepada  investor.  Sedangkan  bagi  investor,  hasil  dari  penelitian  ini  diharapkan  dapat  bermanfaat  untuk
memberi  dan  menambah  ilmu  pengetahuan  tentang  pentingnya  memahami  berbagai  faktor  yang memengaruhi kebijakan dividen dari suatu perusahaan, sehingga bisa digunakan untuk bahan pertimbangan sebelum berinvestasi.

## Tinjauan Literatur
Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba, hubungannya dengan penjualan,  aktiva  maupun  laba,  dan  modal  sendiri  (Sujarweni,  2017).  Profitabilitas  suatu  perusahaan mengukur bagaimana perusahaan dapat memanfaatkan seluruh sumber dayanya untuk memperoleh laba. Profitabilitas pada penelitian ini diukur dengan membandingkan antara laba yang diperoleh dalam suatu periode  dengan  jumlah  aset  yang  dimiliki  perusahaan(Munawir,  2016).  Tidak  hanya  itu,  profitabilitas mempunyai daya tarik tersendiri bagi para pemegang saham perusahaan (Pradnyavita & Suryanawa, 2020. Profitabilitas yang tinggi bagi suatu perusahaan menunjukkan adanya surplus kas dari aktivitas riil dalam perusahaan , sehingga diharapkan perusahaan dapat membagikan dividen dengan jumlah yang tinggi. H1. Profitabilitas Berpengaruh Positif terhadap Kebijakan Dividen.

## Pengaruh investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen
IOS  adalah  representasi  biaya  dari  alternatif  pilihan  investasi  yang  akan  digunakan  dalam melakukan  keputusan  investasi  di  masa  yang  akan  datang  (Meidyna  &  Mertha,  2020).  Dalam mengembangkan aktivitas penjualannya, perusahaan membutuhkan dana yang dibiayai dari sumber internal yaitu laba ditahan (Devi & Muliati, 2019). Perusahaan memiliki asumsi bahwa dana yang tersedia lebih baik untuk digunakan untuk investasi kembali serta ditahan sebagai laba ditahan. Mengetahui hal tersebut, semakin  tinggi  investment  opportunity  set  menunjukkan  tingginya  pertumbuhan  perusahaan,  tetapi berdampak pula pada turunnya jumlah dividen yang dibagikan.
H2. I nvestment Opportunity Set Berpengaruh Negatif terhadap Kebijakan Dividen .

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan Dividen
Struktur modal adalah proporsi dalam pemenuhan kebutuhan belanja suatu perusahaan dengan sumber pendanaan jangka panjang yang berasal dari dana  internal dan eksternal (Alamsyah & Muchlas, 2018). Struktur modal digunakan sebagai penentuan hasil dari keputusan pendanaan (financing decision) yang memilih  menggunakan  ekuitas  untuk mendanai operasional  perusahaan  (Palupi  &  Sudjana, 2017). Struktur modal berdampak pada kebijakan dividen yang ditetapkan oleh perusahaan. Struktur modal yang tinggi mengakibatkan kewajiban berupa beban bunga, sehingga perusahaan lebih diprioritaskan memenuhi kewajibannya daripada pembayaran dividen (Hidayat R. , 2019). Mengetahui hal tersebut, maka struktur modal yang meningkat menunjukkan kebijakan dividen perusahaan yang menurun.
H3. Struktur Modal Berpengaruh Negatif terhadap Kebijakan Dividen.
Pengaruh  Risiko idiosinkratik  sebagai Variabel Moderasi  antara  Profitabilitas  dengan  Kebijakan Dividen
Dari antara beberapa faktor yang memberi pengaruh terhadap kebijakan dividen, peneliti melihat bahwa risiko idiosinkratik juga mengambil peranan dalam mengambil dan membuat keputusan kebijakan dividen yang optimal. Selain itu, perusahaan yang memiliki nilai risiko idiosinkratik yang tinggi, cenderung akan  meningkatkan  pengendalian  internalnya.  Ketika  perusahaan  mampu  mengendalikan  risiko idiosinkratiknya,  perusahaan  akan  menjadi  lebih  berhati-hati  dalam  mengelola  profitabilitas.  Dengan demikian, perusahaan akan semakin terdorong untuk menyisihkan laba dan membagikannya dalam bentuk dividen agar investor tetap merasa aman meskipun nilai risiko diosinkratik dari perusahaan tinggi (Cahyadi et al., 2018). Namun, dari tingginya nilai idiosinkratik perusahaan, juga dapat menyebabkan investor untuk lebih memilih abnormal return daripada dividen. Dengan demikian, jika profitabilitas yang tinggi didukung dengan risiko idiosinkratik yang tinggi, maka risiko diosinkratik dapat memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
H4. Risiko idiosinkratik Mampu Memoderasi Hubungan antara Profitabilitas dengan Kebijakan Dividen. Pengaruh Risiko diosinkratik sebagai Variabel Moderasi antara nvestment Opportunity Set dengan Kebijakan Dividen
Risiko  idiosinkratik  adalah  risiko  yang  lebih  bersumber  pada  pengaruh-pengaruh  yang mengakibatkan  risiko  portofolio  dan  unik disetiap  entitas  pelaporan  yang mungkin  dapat  dikontrol  oleh perusahaan. Semakin tinggi nilai risiko idiosinkratik yang dimiliki oleh perusahaan, maka semakin besar fokus perusahaan dalam mengontrol risiko tersebut. Mengetahui hal tersebut, diduga risiko idiosinkratik dapat  memperkuat  hubungan  antara  investment  opportunity  set  dengan  kebijakan  dividen.  Hal  tersebut disebabkan investment opportunity set merupakan komponen dari nilai perusahaan yang menjadi alternatif pilihan yang akan digunakan dalam melakukan keputusan investasi di masa yang akan datang. Tidak hanya itu, investment opportunity set juga merupakan salah satu aktivitas dalam perusahaan yang tergolong ke dalam ranah kontrol risiko idiosinkratik perusahaan tersebut.
H5. Risiko  diosinkratik  Mampu  Memoderasi  Hubungan  antara  nvestment  Opportunity  set  dengan Kebijakan Dividen.

## Pengaruh Risiko idiosinkratik sebagai Variabel Moderasi antara Struktur Modal dengan Kebijakan Dividen
Perusahaan yang mengalami kondisi overinvestment yang terbentuk dari risiko idiosinkratik yang rendah dan menandakan bahwa perusahaan tersebut tidak sedang membutuhkan dana eksternal. Perusahaan memiliki  dana  nternal  yang  cukup  sehingga  mampu  membagikan  dividennya  kepada  pemegang  saham. Namun, jika nilai dari risiko idiosinkratik tinggi, maka perusahaan akan mengalami underinvestment karena
dapat  mendorong  manajemen  untuk  mengurangi  return  dalam  bentuk  dividen  (Cahyadi  et  al.,  2018). Dengan demikian, jika struktur modal yang tinggi didukung dengan risiko idiosinkratik yang tinggi, maka risiko  idiosinkratik  dapat  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kebijakan dividen.
H6. Risiko idiosinkratik Mampu Memoderasi Hubungan antara Struktur Modal dengan Kebijakan Dividen

## Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif. Menurut Sugiyono (2019), penelitian dengan pendekatan  kuantitatif  lebih  banyak  menggunakan  analisis  statistik  dalam  mengintrepetasikan  hasil penelitian.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan keuangan  perusahaan  melalui  website  Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  dan  website  dari  masing- masing perusahaan yang diteliti.
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sub  sektor  industri  barang  dan  konsumsi  yang terdaftar di Bursa Efek ndonesia (BEI) pada periode tahun 2016 hingga tahun 2020 dengan jumlah sebanyak 62 perusahaan. Dalam pengambilan sampel, terdapat kriteria yang telah ditetapkan yaitu sebagai berikut: 1.  Perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang terdaftar di BEI periode 2016 – 2020.
2.  Perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang mendapatkan laba periode 2016 – 2020.
3.  Perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang rutin membagikan dividen periode 2016 – 2020.
4.  Perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang menyajikan laporan keuangan dengan mata uang rupiah.
Berdasarkan kriteria tersebut, diperoleh sampel untuk penelitian sebanyak 15 perusahaan dengan 75 total observasi.

## Variabel Dependen
Variabel dependen yang digunakan adalah kebijakan dividen yang didefinisikan sebagai berikut, yaitu keputusan perusahaan untuk mengalokasikan besaran laba bersih yang akan dibagikan dalam bentuk dividen atau tidak dibagikan kepada pemegang saham. Kebijakan dividen diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) dengan rumus sebagai berikut (Sari & Budiasih, 2016):
Dividend Payout Ratio=  (Dividen per lembar saham)/(Laba per lembar saham)  ×100%...........................(1)

## Variabel Independen
Profitabilitas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba dari aktivitas normal bisnisnya (Hery, 2016). Profitabilitas diproksikan dengan Return On Asset (ROA) karena paling berkaitan dengan efisiensi perusahaan dalam menghasilkan laba. Return on Asset (ROA) menunjukkan kemampuan modal yang diinvestasikan dalam total aset untuk menghasilkan laba perusahaan. Return on Asset (ROA) dihitung berdasar pada perbandingan laba bersih setelah pajak terhadap  total  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Berikut  merupakan  rumus  dari  Return  On  Asset (Pradnyavita & Suryanawa, 2020):
Return on Asset=  (Laba Bersih)/(Total Aset)  ×100% …………………………….…(2)
Investment Opportunity Set (IOS) adalah komponen dari nilai perusahaan yang menjadi alternatif pilihan yang akan digunakan dalam melakukan keputusan investasi di masa yang akan datang (Meidyna & Mertha,  2020).  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  diproksikan  dengan  menggunakan  rasio  capital expenditure to book value asset (CAP/BVA) dengan rumus sebagai berikut (Utama & Gayatri, 2018): CAP/BVA=  (Nilai buku aktiva tetap (t)-nilai buku aktiva tetap (t-1))/(Total Aset (t))……………………(3)
Struktur modal adalah proporsi dalam pemenuhan kebutuhan belanja suatu perusahaan dengan sumber pendanaan jangka panjang yang berasal dari dana internal dan eksternal (Alamsyah & Muchlas, 2018). Struktur modal diproksikan dengan Debt Equity Ratio (DER) yaitu dengan membandingkan total liabilitas dengan ekuitas. Menurut (Firdaus & Sediaz, 2017), rumus dari Debt Equity Ratio (DER) adalah sebagai berikut:
Debt Equity Ratio=  (Total utang)/Ekuitas  ×100% ………………………………..….(4)

## Variabel Moderasi
Variabel moderasi adalah variabel yang memengaruhi baik memperkuat maupun memperlemah hubungan  antara  variabel  dependen  dan  independen.  Penelitian  ini  menggunakan  risiko  idiosinkratik sebagai variabel moderasi. Risiko idiosinkratik dipilih menjadi variabel moderasi karena setiap perusahaan pasti memilikinya, selain itu risiko idiosinkratik merupakan risiko yang unik sebab hanya memengaruhi satu pelaku ekonomi tunggal. Nilai risiko idiosinkratik dapat diketahui dengan melihat selisih antara nilai actual return dan expected return dari nilai residual error dari model regresi CAPM (Cahyadi, Purwanti, & Mardiati, 2018).
R_(i,t)=R_(f,t)+β(R_(m,t)-R_(f,t))+α_(i,t).(5)
Keterangan:
Ri,t = return saham individual
Rm,t = return pasar
Rf,t = risiko bebas
αi,t = nilai residual regresi

## Variabel Kontrol
Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah ukuran perusahaan ( firm size ). Ukuran perusahaan adalah  tingkat  besar  kecilnya  suatu  perusahaan  yang dapat diketahui  dengan  cara  menghitung total aset dengan penggunaan logaritma natural. Berikut merupakan rumus yang digunakan untuk menghitung ukuran perusahaan (Mnune & Purbawangsa, 2019):
Firm Size=Ln (Total Aset) ……………….(6)
Pada penelitian ini dilakukan uji analisis statistik deskriptif, uji asumsi klasik, uji t statistik, uji koefisien determinasi, hingga uji Moderated Regression Analysis (MRA) yang menghasilkan persamaan sebagai berikut.
Y= α+β 1 X 1 +β 2 X 2 +β 3 X 3 +β 4 X 4 +β 5 X 1 X 4 +β 6 X 2 X 4 +β 7 X 2 X 4 +β 8 X 5 +e……….........................(7)
Keterangan:
Y = Kebijakan Dividen α = konstanta
β =Koefisien regresi dari masing-masing variabel independen
X1
= Profitabilitas
X2 = Investment Opportunity Set
X3 = Struktur Modal
X4 = Risiko Idiosinkratik
X1X4  = interaksi antara profitabilitas dengan risiko idiosinkratik
X2X4  = interaksi antara investment opportunity set dengan risiko idiosinkratik X3X4  = interaksi antara struktur modal dengan risiko idiosinkratik
X5 = Firm Size
e = Error term

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil Penelitian
Penelitian  ini  sebagian  besar  menggunakan  data  dari  laporan  keuangan  yang  diakses  melalui laman resmi Bursa Efek Indonesia. Pengambilan sampel berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan pada penelitian ini menghasilkan sampel sebanyak 15 perusahaan dari  62 perusahaan pada sub sektor industri barang dan konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016 – 2020.
Analisis statistik deskriptif dilakukan untuk memberikan gambaran atau deskripsi pada suatu data yang dapat diukur dengan nilai rata-rata (mean), minimum, maksimum serta standar deviasi yang terdapat dalam penelitian.
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik,  profitabilitas  yang  diproksikan  dengan  Return  on  Asset (ROA)  memiliki nilai minimum sebesar 0,001 dan nilai maksimum sebesar  0,473.  Nilai rata-rata (mean) ROA  adalah  sebesar  0,13533  yang  berarti  bahwa  dari  perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  sebesar 13,53% dari 100% aset yang dimilikinya. Nilai standar deviasi dari ROA lebih kecil daripada nilai rata-rata yang berarti bahwa ROA yang dihasilkan oleh sampel perusahaan dalam penelitian ini bersifat homogen.
IOS  yang  diproksikan  dengan  menggunakan  rasio  capital  expenditure  to  book  value  asset (CAP/BVA) memiliki nilai minimum sebesar  -0,028 dan nilai maksimum sebesar 0,157.  Nilai rata-rata (mean) CAP/BVA adalah sebesar 0,3010. Nilai standar deviasi dari CAP/BVA lebih besar daripada nilai rata-rata  yaitu  sebesar  0,37437  yang  berarti  bahwa  CAP/BVA  yang  dihasilkan  oleh  sampel  perusahaan dalam penelitian ini bersifat heterogen.
Struktur Modal  yang  diproksikan  dengan menggunakan  Debt  Equity to  Ratio  (DER)  memiliki nilai minimum sebesar 0.02, sedangkan nilai maksimum dari DER sebesar 2,655.  Nilai rata-rata (mean) DER  adalah  sebesar  0,57328.  Nilai  standar  deviasi  dari  DER  lebih  kecil  daripada  nilai  rata-rata  yaitu sebesar 0,486598 yang berarti bahwa DER yang dihasilkan oleh sampel perusahaan dalam penelitian ini bersifat homogen.
Risiko idiosinkratik memiliki nilai minimum sebesar 0,000, sedangkan nilai maksimum  0,284. Nilai rata-rata (mean) dari risiko idiosinkratik adalah 0,05238. Nilai standar deviasi dari risiko idiosinkratik lebih  besar  daripada  nilai  rata-rata  yaitu  sebesar  0,486598  yang  berarti  bahwa  risiko  idiosinkratik  yang dihasilkan oleh sampel perusahaan dalam penelitian ini bersifat heterogen.
Kebijakan  dividen  yang  diproksikan  dengan  menggunakan  Dividend  Payout  Ratio  (DPR) memiliki nilai minimum sebesar 0,046, sedangkan yang memiliki nilai maksimum dari DPR sebesar 1,869. Nilai rata-rata dari DPR adalah sebesar 0,55022, sedangkan nilai standar deviasi adalah 0,369311. Nilai
standar deviasi dari DPR lebih kecil daripada nilai rata-rata yang berarti bahwa DPR yang dihasilkan oleh sampel perusahaan dalam penelitian ini bersifat homogen.
Ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  minimum  sebesar  14,879,  sedangkan  yang  memiliki  nilai maksimum sebesar 30,747. Nilai rata-rata dari ukuran perusahaan adalah sebesar 23,30360, sedangkan nilai standar deviasi adalah sebesar 5,949919. Nilai standar deviasi dari ukuran perusahaan lebih kecil dari nilai rata-rata yang berarti bahwa ukuran perusahaan yang dihasilkan oleh sampel perusahaan dalam penelitian ini  bersifat  homogen.  Kemudian  dilakukan  uji  asumsi  klasik  yang  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.
Tabel ii 1 . ii Hasil ii Uji ii Normalitas Variabel Asymp. ii sig. ii (2-tailed) Keterangan Unstandardized ii Residual 0,003 Data ii tidak ii berdistribusi ii normal
Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii normalitas ii pada ii tabel ii 1, ii dapat ii dilihat ii bahwa ii nilai ii signifikasi ii adalah ii sebesar ii 0,003 ii lebih ii rendah ii dari ii 0,05, ii sehingga ii data ii penelitian ii tidak ii terdistribusi ii normal. ii Oleh ii karena ii itu, ii dilakukan ii upaya ii untuk ii menormalkan ii data ii dengan ii cara ii membuang ii seluruh ii observasi ii yang ii outlier.
Tabel ii 2 . ii Hasil ii Uji ii Normalitas ii Bebas ii dari ii Outlier Variabel Asymp. ii sig. ii (2-
tailed) Keterangan Unstandardized ii Residual 0,070 Data ii berdistribusi ii normal
Sumber: ii data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii normalitas ii pada ii tabel ii 2, ii dapat ii dilihat ii bahwa ii nilai ii signifikasi ii adalah ii sebesar ii 0,070. ii Nilai ii tersebut ii lebih ii dari ii 0,05, ii sehingga ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii data ii penelitian ii terdistribusi ii secara ii normal.
Tabel ii 3. ii Hasil ii uji ii Multikolinearitas Variabel Tolerance VIF Keterangan Profitabilitas ii (ROA) 0,585 1,708 Bebas ii multikolinearitas IOS ii (CAP/BVA) 0,950 1,053 Bebas ii multikolinearitas Struktur ii Modal ii (DER) 0,800 1,250 Bebas ii multikolinearitas Risiko ii Idiosinkratik 0,884 1,131 Bebas ii multikolinearitas Ukuran ii Perusahaan 0,621 1,609 Bebas ii multikolinearitas
Sumber: ii data ii diolah ii (2022)
Hasil ii uji ii multikolinearitas ii pada ii tabel ii 3 ii menunjukkan ii bahwa ii nilai ii tolerance ii dari ii seluruh ii variabel ii berada ii di ii sekitar ii 0,1 ii hingga ii 1 ii dan ii VIF ii kurang ii dari ii 10. ii Dengan ii demikian, ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii tidak ii terjadi ii multikolinearitas ii antar ii variabel ii independen ii dan ii model ii regresi ii dalam ii penelitian ii ini ii layak ii untuk ii digunakan.
Tabel ii 4. ii Hasil ii Uji ii Heteroskedastisitas R R ii Square Adjusted ii R ii Square 0,325 0,106 0,034 Sumber: ii data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii heteroskedastisitas ii menggunakan ii uji ii White ii pada ii tabel ii 4, ii dapat ii dilihat ii bahwa ii nilai ii Adjusted ii R ii Square ii sebesar ii 0,034. ii Dengan ii data ii tersebut ii dapat ii diketahui ii Chi ii Square ii hitung ii dengan ii nilai ii sebesar ii 2,312 ii dan ii Chi ii Square ii tabel ii dengan ii nilai ii sebesar ii 9,488. ii Berdasarkan ii nilai ii Chi ii Square ii hitung ii dan ii Chi ii Square ii tabel ii yang ii diperoleh, ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii data ii tidak ii terjangkit ii heteroskedastisitas ii karena ii Chi ii Square ii hitung ii lebih ii kecil ii daripada ii Chi ii Square ii tabel.
Tabel ii 5. ii Hasil ii Uji ii Autokorelasi
Asymp. ii sig. ii (2-tailed) Keterangan 0,222 Data ii tidak ii terjangkit ii autokorelasi
Sumber: ii data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii autokorelasi ii menggunakan ii Run ii Test ii pada ii tabel ii 5, ii dapat ii dilihat ii bahwa ii nilai ii signifikasi ii adalah ii sebesar ii 0,222. ii Hal ii tersebut ii memiliki ii arti ii bahwa ii data ii tidak ii terjangkit ii autokorelasi ii karena ii nilai ii signifikasi ii lebih ii besar ii dari ii 0,05.
Tabel ii 6. ii Hasil ii Uji ii Moderated ii Regression ii Analysis ii (MRA) Model Unstandardized ii Coefficients B Std. ii Error (Constant) 1,202 0,302 ROA -1,511 0,945 CAP/BVA -0,923 1,658 DER -0,169 0,185 IR -3,343 2,222 ROA*IR 28,684 11,371 CAP/BVA*IR -9,740 23,383 DER*IR 1,470 2,083 FS -0,017 0,009 Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii Moderated ii Regression ii Analysis ii (MRA) ii pada ii tabel ii 6, ii dapat ii diketahui ii nilai ii koefisien ii regresi ii dari ii masing-masing ii variabel ii yang ii kemudian ii disusun ii menjadi ii model ii regresi ii yang ii digunakan ii dalam ii penelitian ii ini. ii Berikut ii merupakan ii model ii regresi ii dalam ii penelitian ii ini:
DPR = ii 1,202 − 1,511 ii ROA − 0,923 CAP BVA − 0,169 ii DER − 3,343 + 28,684 𝑖𝑖 ROA ∗ IR − 9,740 CAP BVA ∗ IR + 1,470 ii DER ∗ IR − 0,017 ii FS
Konstanta ii dengan ii nilai ii 1,202 ii menunjukkan ii bahwa ii jika ii tidak ii ada ii variabel ii independen, i maka nilai ii kebijakan ii dividen ii sebesar ii 1,202.
Tabel ii 7. ii Hasil ii Uji ii F Model F Sig. Regression 2,526 0,020 Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii uji ii F ii pada ii tabel ii 7, ii dapat ii dilihat ii bahwa ii nilai ii signifikasi ii sebesar ii 0,020 ii lebih ii kecil ii daripada ii 0,05. ii Hasil ii tersebut ii menyatakan ii bahwa ii model ii regresi ii memenuhi ii kriteria ii goodness ii of ii fit, ii sehingga ii layak ii digunakan ii sebagai ii model ii penelitian.
Tabel ii 8. ii Hasil ii Uji ii Koefisien ii Determinasi ii (R2) R R ii Square Adjusted ii R ii Square 0,505 0,255 0,154 Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Berdasarkan ii hasil ii analisis ii uji ii koefisien ii determinasi ii pada ii tabel ii 8, ii nilai ii Adjusted ii R ii Square ii sebesar ii 0,154. ii Hasil ii uji ii tersebut ii menyatakan ii bahwa ii variabel ii independen ii dalam ii penelitian ii mampu ii menjelaskan ii variabel ii dependen ii sebesar ii 15,4% ii dan ii sisanya ii 84,6% ii dijelaskan ii oleh ii variabel ii lain.
Tabel ii 9. ii Hasil ii Uji ii Parsial ii (t) Model t Sig. Profitabilitas ii (ROA) -1,598 0,115 IOS ii (CAP/BVA) -0,557 0,580 Struktur ii Modal ii (DER) -0,909 0,367 Risiko ii Idiosinkratik ii (IR) -1,505 0,138 ROA*IR 2,517 0,015 CAP/BVA*IR -0,417 0,679 DER*IR 0,706 0,483 Ukuran ii Perusahaan ii -1,935 0,058
Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Tabel ii 10. ii Hasil ii Uji ii MRA ii Variabel ii Moderasi Model t Sig. X1, ii Z Profitabilitas ii (ROA) 2,540 0,013 Risiko ii Idiosinkratik -0,395 0,694
X1, ii Z, ii X1*Z Profitabilitas ii (ROA) -0,741 0,461 Risiko ii Idiosinkratik -2,030 0,046
Model t Sig. ROA*IR 2,286 0,026 X2, ii Z IOS ii (CAP/BVA) -1,687 0.096 Risiko ii Idiosinkratik -0,402 0.689 X2, ii Z, ii X2*Z IOS ii (CAP/BVA) -0,671 0,505 Risiko ii Idiosinkratik 0,127 0,899 CAP/BVA*IR -0,624 0,535 X3, ii Z Struktur ii Modal ii (DER) 0,141 0,888 Risiko ii Idiosinkratik -0,299 0,766 X3, ii Z, ii X3*Z
Struktur ii Modal ii (DER) 0,274 0,785 Risiko ii Idiosinkratik 0,089 0,930 DER*IR -0,236 0,814
Sumber: ii Data ii diolah ii (2022)
Pengaruh ii Profitabilitas ii terhadap Kebijakan ii Dividen.
Hasil ii uji ii hipotesis ii membuktikan ii bahwa ii profitabilitas ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii Berdasarkan ii hasil ii penelitian ii tersebut, ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii profitabilitas ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii penelitian ii ini ii tidak ii mendukung ii hipotesis ii yang ii telah ii dikemukakan, ii yaitu ii profitabilitas ii berpengaruh ii positif ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii Tinggi ii rendahnya ii profitabilitas ii tidak ii memengaruhi ii kebijakan ii dividen ii karena ii tidak ii semua ii perusahaan ii pada ii sektor ii barang ii dan ii konsumsi ii akan ii membagikan ii laba ii kepada ii pemegang ii saham, ii melainkan ii dialokasikan ii dalam ii bentuk ii investasi ii laba ii ditahan ii untuk ii kepentingan ii di ii masa ii yang ii akan ii datang ii (Erawati ii & ii Astuti, ii 2021). ii Menurut ii Prihatini, ii Rahmiat, ii & ii Susanti ii (2018) ii perusahaan ii lebih ii mementingkan ii untuk ii melakukan ii ekspansi ii yaitu ii dengan ii cara ii menahan ii laba ii untuk ii memperkuat ii struktur ii modal ii dan ii membayar ii utang ii jangka ii panjang ii maupun ii jangka ii pendek. ii Dengan ii demikian, ii kebijakan ii dividen ii tidak ii bergantung ii pada ii besar ii kecilnya ii profitabilitas ii yang ii diperoleh ii perusahaan. ii Hal ii ini ii sejalan ii dengan ii penelitian ii yang ii dilakukan ii oleh ii Anisah ii & ii Fitria ii (2019) ii yang ii membuktikan ii bahwa ii profitabilitas ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii
Pengaruh ii Investment ii Opportunity ii Set ii terhadap ii Kebijakan ii Dividen.
Hasil ii uji ii membuktikan ii bahwa ii IOS ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii Berdasarkan ii hasil ii penelitian ii tersebut, ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii IOS ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii penelitian ii ini ii tidak ii mendukung ii hipotesis ii yang ii telah ii dikemukakan, ii yaitu ii Investment ii Opportunity ii Set ii berpengaruh ii negatif ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii Tinggi ii rendahnya ii IOS ii tidak ii memengaruhi ii kebijakan ii dividen ii karena ii perusahaan ii pada ii sektor ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii telah ii lama ii berdiri , ii lebih ii berfokus ii pada ii kegiatan ii yang ii menghasilkan ii keuntungan ii ager ii mempermudah ii ekspansi ii perusahaan. ii Tidak ii hanya ii itu, ii perusahaan ii telah ii memiliki ii banyak ii cadangan ii laba ii yang ii bisa ii digunakan ii baik ii untuk ii diinvestasikan ii kembali ii maupun ii dibagikan ii dalam ii bentuk ii dividen ii kepada ii pemengang ii saham ii tanpa ii harus ii mengubah ii proporsinya ii (Jalung ii & ii Karlinda, ii 2017). ii Hal ii ini ii sejalan ii dengan ii penelitian ii yang ii dilakukan ii oleh ii Ariandi ii & ii Yadnyana ii (2016) ii dan ii Utama ii & ii Gayatri ii (2018) ii yang ii membuktikan ii bahwa ii Investment ii Opportunity ii Set ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen.
Pengaruh ii Struktur ii Modal ii terhadap ii Kebijakan ii Dividen.
Hasil ii uji ii hipotesis ii yang ii telah ii dilakukan ii membuktikan ii bahwa ii struktur ii modal ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii Hasil ii penelitian ii menunjukkan ii bahwa ii struktur ii modal ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii penelitian ii ini ii tidak ii mendukung ii hipotesis ii yang ii telah ii dikemukakan, ii yaitu ii struktur ii modal ii berpengaruh ii negatif ii terhadap ii kebijakan ii dividen. ii ii Tinggi ii rendahnya ii struktur ii modal ii tidak ii memengaruhi ii besar ii kecilnya ii laba ii yang ii akan ii dibagikan ii kepada ii pemegang ii saham ii karena ii perusahaan ii pada ii sektor ii barang ii dan ii konsumsi ii memenuhi ii kewajibannya ii tidak ii dibiayai ii dari ii laba ii perusahaan, ii melainkan ii dari ii sumber ii eksternal ii yaitu ii modal ii pemegang ii saham ii (Astiti, ii Yuniarta, ii & ii Sujana, ii 2017). ii Hal ii tersebut ii bertujuan ii agar ii laba ii yang ii baru ii dihasilkan ii dapat ii digunakan ii untuk ii membagikan ii dividen ii kepada ii pemegang ii saham. ii Hal ii ini ii sejalan ii dengan ii penelitian ii yang ii dilakukan ii oleh ii Firdaus ii & ii Sediaz ii (2017) ii dan ii Muhratom ii (2021) ii yang ii membuktikan ii bahwa ii struktur ii modal ii tidak ii berpengaruh ii terhadap ii kebijakan ii dividen.
Pengaruh ii Risiko ii Idiosinkratik ii sebagai ii Variabel ii Moderasi ii antara ii Profitabilitas ii dengan ii Kebijakan ii Dividen
Hasil ii uji ii hipotesis ii yang ii telah ii dilakukan ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii dapat ii memperkuat ii hubungan ii antara ii profitabilitas ii dengan ii kebijakan ii dividen. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii perusahaan ii yang ii memiliki ii nilai ii risiko ii idiosinkratik ii yang ii tinggi, ii cenderung ii akan ii meningkatkan ii pengendalian ii internalnya. ii Ketika ii perusahaan ii mampu ii mengendalikan ii risiko ii idiosinkratiknya, ii perusahaan ii akan ii menjadi ii lebih ii berhati-hati ii dalam ii mengelola ii profitabilitas. ii Dengan ii demikian, ii perusahaan ii akan ii semakin ii terdorong ii untuk ii menyisihkan ii laba ii dan ii membagikannya ii dalam ii bentuk ii dividen ii agar ii investor ii tetap ii merasa ii aman ii meskipun ii nilai ii risiko ii idiosinkratik ii dari ii perusahaan ii tinggi ii  ii (Cahyadi, ii Purwanti, ii & ii Mardiati, ii 2018). ii Berdasarkan ii hasil ii penelitian ii tersebut, ii dapat ii disimpulkan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii dapat ii meningkatkan ii hubungan ii antara ii profitabilitas ii dengan ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii uji ii hipotesis ii juga ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii sebagai ii variabel ii moderasi ii tergolong ii dalam ii pure ii moderator. ii Hal ii tersebut ii dapat ii dilihat ii pada ii tabel ii 10, ii nilai ii signifikasi ii dari ii risiko ii idiosinkratik ii pada ii pengaruh ii dari ii Z ii terhadap ii Y ii adalah ii 0,694 ii lebih ii besar ii dari ii 0,05. ii Sedangkan ii nilai ii signifikasi ii dari ii interaksi ii profitabilitas ii dengan ii risiko ii idiosinkratik ii adalah ii 0,026 ii lebih ii kecil ii dari ii 0,05. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii murni ii berinteraksi ii dengan ii profitabilitas ii tanpa ii menjadi ii variabel ii independen. ii Oleh ii karena ii itu, ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii bisa ii dijadikan ii variabel ii independen ii untuk ii meneliti ii kebijakan ii dividen.
Pengaruh ii Risiko ii Idiosinkratik ii sebagai ii Variabel ii Moderasi ii antara ii Investment ii Opportunity ii Set ii dengan ii Kebijakan ii Dividen.
Hasil ii uji ii hipotesis ii yang ii telah ii dilakukan ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii mampu ii memoderasi ii hubungan ii antara ii Investment ii Opportuniy ii Set ii dengan ii kebijakan ii dividen. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii perusahaan ii yang ii memiliki ii nilai ii risiko ii idiosinkratik ii yang ii tinggi ii tidak ii memengaruhi ii perusahaan ii untuk ii mengontrol ii risiko ii tersebut ii dengan ii investment ii opportunity ii set . ii Hal ii tersebut ii dikarenakan ii terdapat ii ketidakpastian ii investasi ii di ii masa ii yang ii akan ii datang, ii sehingga ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii mampu ii memoderasi ii hubungan ii antara ii investment ii opportunity ii set ii dengan ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii uji ii hipotesis ii juga ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii sebagai ii variabel ii moderasi ii tergolong ii dalam ii homologizer ii moderator. ii Hal ii tersebut ii dapat ii dilihat ii pada ii tabel ii 11, ii nilai ii signifikasi ii dari ii risiko ii idiosinkratik ii pada ii pengaruh ii dari ii Z ii terhadap ii Y ii adalah ii 0,689 ii lebih ii besar ii dari ii 0,05 ii dan ii nilai ii signifikasi ii dari ii interaksi ii IOS ii dengan ii risiko ii idiosinkratik ii adalah ii 0,535 ii lebih ii besar ii dari ii 0,05. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii berinteraksi ii dengan ii IOS ii dan ii tidak ii memiliki ii hubungan ii yang ii signifikan ii dengan ii kebijakan ii dividen.
Pengaruh ii Risiko ii Idiosinkratik ii sebagai ii Variabel ii Moderasi ii antara ii Struktur ii Modal ii dengan ii Kebijakan ii Dividen.
Hasil ii uji ii hipotesis ii yang ii telah ii dilakukan ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii mampu ii memoderasi ii hubungan ii antara ii struktur ii modal ii dengan ii kebijakan ii dividen. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii tinggi ii rendahnya ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii memengaruhi ii kondisi ii perusahaan ii yang ii overinvestment ii yang ii menyatakan ii bahwa ii perusahaan ii tidak ii sedang ii membutuhkan ii dana ii eksternal, ii tetapi ii menggunakan ii dana ii internal ii untuk ii membagikan ii laba ii dalam ii bentuk ii dividen ii kepada ii pemegang ii saham. ii Namun, ii untuk ii memenuhi ii kewajibannya, ii perusahaan ii tidak ii dibiayai ii dari ii laba ii perusahaan, ii melainkan ii dari ii dana ii eksternal ii yaitu ii modal ii pemegang ii saham. ii Tidak ii hanya ii itu, ii tinggi ii rendahnya ii risiko ii idiosinkratik ii juga ii tidak ii memengaruhi ii kondisi ii perusahaan ii yang ii underinvestment ii yang ii dapat ii mendorong ii manajemen ii untuk ii mengurangi ii return ii dalam ii bentuk ii dividen. ii Dengan ii demikian, ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii mampu ii memoderasi ii hubungan ii antara ii struktur ii modal ii dengan ii kebijakan ii dividen ii pada ii perusahaan ii sub ii sektor ii industri ii barang ii dan ii konsumsi ii yang ii terdaftar ii di ii BEI ii tahun ii 2016 ii – ii 2020.
Hasil ii uji ii hipotesis ii juga ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii sebagai ii variabel ii moderasi ii tergolong ii dalam ii homologizer ii moderator. ii Hal ii ini ii membuktikan ii bahwa ii risiko ii idiosinkratik ii tidak ii berinteraksi ii dengan ii struktur ii modal ii dan ii tidak ii memiliki ii hubungan ii yang ii signifikan ii dengan ii kebijakan ii dividen.

## Kesimpulan
Tujuan  dilakukannya  penelitian  ini  adalah  untuk  membuktikan  pengaruh  profitabilitas, Investment Opportunity Set, dan struktur modal terhadap kebijakan dividen dengan dimoderasi oleh risiko idiosinkratik. Penelitian dilakukan pada perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia periode 2016 – 2020. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebanyak 15 perusahaan yang telah sesuai berdasarkan kriteria yang ditetapkan dalam penelitian ini. Analisis data yang digunakan dalam penelitian adalah Moderated Regression Analysis (MRA).
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas, Investment  Opportuniy  Set,  dan  struktur  modal  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan  sub  sektor  industri  barang  dan  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2016  –  2020. Penambahan  risiko  idiosinkratik  sebagai  variabel  moderasi  hanya  mampu  memoderasi  hubungan  antara profitabilitas  dengan  kebijakan  dividen,  tetapi  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  Investment Opportunity Set dan struktur modal terhadap kebijakan dividen pada perusahaan sub sektor industri barang dan konsumsi yang terdaftar di BEI periode 2016 – 2020.
Penelitian ini masih memiliki beberapa keterbatasan yang kemungkinan dapat memengaruhi hasil penelitian,  sehingga  memerlukan  perbaikan  dan  pengembangan  model  di  penelitian  selanjutnya. Keterbatasan dalam penelitian ini yaitu termasuk dalam penelitian terbaru, sehingga terbatasnya referensi yang dapat diambil untuk dilakukan penelitian.
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatasan  penelitian  yang  telah  disampaikan,  maka  saran  untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut; (1) Peneliti selanjutnya diharapkan menguji sektor yang lebih besar,  seperti  sektor  manufaktur,  sehingga  dapat  mengetahui  kebijakan  dividen  secara  luas  pada  sektor tersebut.  (2)  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  menambahkan  variabel  kontrol  untuk  mendapatkan  hasil penelitian yang lebih baik.

## Lampiran
Lampiran 1. Daftar Sampel Penelitian
No Nama Perusahaan Kode Saham 1 PT Delta Djakarta Tbk DLTA 2 PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 3 PT Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 4 PT Mayora Indah Tbk MYOR 5 PT Nippon Indosari Corpindo Tbk ROTI 6 PT Sekar Laut Tbk SKLT 7 PT Ultra Jaya Milk Industry Tbk ULTJ 8 PT HM Sampoerna Tbk HMSP 9 PT Darya-Varia Laboratoria Tbk DVLA 10 PT Kalbe Farma Tbk KLBF
No Nama Perusahaan Kode Saham 11 PT Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul Tbk SIDO 12 PT Tempo Scan Pacific Tbk TSPC 13 PT Kino Indonesia Tbk KINO 14 PT Unilever Indonesia Tbk UNVR 15 PT Chitose Internasional Tbk CINT

## Lampiran 2. Hasil Analisis Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA 68 .001 .473 .13533 .101678 CAP BVA 68 -.028 .157 .03010 .037437 DER 68 .027 2.655 .57328 .486598 IR 68 .000 .284 .05238 .059065 DPR 68 .046 1.869 .55022 .369311 FS 68 14.879 30.747 23.30360 5.949919 Valid N (listwise) 68

## Lampiran 3. Hasil Analisis Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 75 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation .69443976 Most Extreme Differences Absolute .211 Positive .211 Negative -.125 Kolmogorov-Smirnov Z 1.823 Asymp. Sig. (2-tailed) .003 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.

## Lampiran 4. Hasil Analisis Normalitas Bebas Outlier
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 68 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation .33583146 Most Extreme Differences Absolute .157 Positive .157 Negative -.115 Kolmogorov-Smirnov Z 1.294 Asymp. Sig. (2-tailed) .070
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.

## Lampiran 5. Hasil Analisis Multikolinearitas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) .943 .262 3.595 .001 ROA .454 .548 .125 .827 .411 .585 1.708 CAP BVA -1.742 1.169 -.177  -1.490 .141 .950 1.053 DER .010 .098 .014 .105 .917 .800 1.250 IR -.276 .768 -.044 -.359 .721 .884 1.131 FS -.017 .009 -.272  -1.853 .069 .621 1.609 a.  Dependent Variable: DPR

## Lampiran 6. Hasil Analisis Heteroskedastisitas
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .325 a .106 .034 .26981
a. Predictors: (Constant), FS, DER, CAP BVA, IR, ROA

## Lampiran 7. Hasil Analisis Autokorelasi

## Runs Test
Unstandardized Residual Test Value a -.04167 Cases < Test Value 34 Cases >= Test Value 34 Total Cases 68 Number of Runs 30 Z -1.222 Asymp. Sig. (2-tailed) .222 a. Median

## Lampiran 8. Hasil uji Koefisien Model Regresi
Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 (Constant) 1.202 .302 ROA -1.511 .945 CAP BVA -.923 1.658 DER -.169 .185 IR -3.343 2.222 X1_Z 28.624 11.371 X2_Z -9.740 23.383 X3_Z 1.470 2.083 FS -.017 .009

## Lampiran 9. Hasil Uji F (Goodness of Fit)
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.331 8 .291 2.526 .020 b Residual 6.807 59 .115 Total 9.138 67 a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), FS, DER, CAP BVA, IR, ROA, X2_Z, X1_Z, X3_Z

## Lampiran 10. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .505 a .255 .154 .339668
a. Predictors: (Constant), FS, DER, CAP BVA, IR, ROA, X2_Z, X1_Z, X3_Z

## Lampiran 11. Hasil Uji t
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.202 .302 3.985 .000 ROA -1.511 .945 -.416 -1.598 .115 CAP BVA -.923 1.658 -.094 -.557 .580 DER -.169 .185 -.222 -.909 .367 IR -3.343 2.222 -.535 -1.505 .138 X1_Z 28.624 11.371 .755 2.517 .015 X2_Z -9.740 23.383 -.082 -.417 .679 X3_Z 1.470 2.083 .280 .706 .483 FS -.017 .009 -.278 -1.935 .058
a. Dependent Variable: DPR

## Lampiran 12. Hasil Uji MRA Variabel Moderasi
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .418 .081 5.156 .000 ROA 1.092 .430 .301 2.540 .013 IR -.292 .740 -.047 -.395 .694
a. Dependent Variable: DPR
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta
1 (Constant) .579 .105 5.488 .000 ROA -.641 .865 -.176 -.741 .461 IR -2.308 1.137 -.369 -2.030 .046 X1_Z 24.378 10.664 .643 2.286 .026 a. Dependent Variable: DPR Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .627 .071 8.789 .000 CAP BVA -2.025 1.201 -.205 -1.687 .096 IR -.306 .761 -.049 -.402 .689 a. Dependent Variable: DPR Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .601 .083 7.250 .000 CAP BVA -1.200 1.788 -.122 -.671 .505 IR .132 1.038 .021 .127 .899 X2_Z -15.448 24.738 -.130 -.624 .535 a. Dependent Variable: DPR Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .555 .075 7.416 .000 DER .014 .099 .018 .141 .888 IR -.244 .815 -.039 -.299 .766 a. Dependent Variable: DPR Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .532 .125 4.268 .000 DER .052 .190 .069 .274 .785 IR .173 1.948 .028 .089 .930 X3_Z -.523 2.218 -.100 -.236 .814 a. Dependent Variable: DPR

## Daftar Pustaka
Struktur  Kepemilikan,  Struktur  Modal,  dan  IOS  terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Kebijakan  Dividen Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Terdaftar  di  BEI.  Jurnal  JIBEKA, Volume 12, No 1, 9-16.
Artanti.  (2020,  July  29).  Rugi  di  2019,  Kimia  Farma  Putuskan  tak  Setor  Dividen.  Retrieved  from medcom.id: https://www.medcom.id/ekonomi/keuangan/VNx4ndDN-rugi-di-2019-kimia-farma- putuskan-tak-setor-dividen
Astiti, Yuniarta, & Sujana. (2017). Pengaruh Debt Equity Ratio (DER) Current Ratio (CR), Net Present Margin  (NPM),  Return  On  Asset  (ROA)  terhadap  Dividenf  Payout  Ratio  (DPR)  Studi  pada PErusahaan Basic Industry dan Property, Real Estate & Building Contruction yang Terdaftar di BEI. E-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha Jurusan AKuntansi S1 Vol. 7, No. 1.
Bhattacharya. (2016). Does Better Corporate Governance Encourage Higher Payout?: Risk, Agency Cost, and Dividend Policy. HIAS-E-20.
Cahyadi, R. T., Purwanti, L., & Mardiati, E. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Dewan Komisaris, Komisaris Independen, Risiko Idiosinkratis terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal Economia, Vol. 14, No. 1. Cornell, Bradford, & Alan. (1987). Corporate Stakeholder and Corporate Finance. Financial Manajemen Association.
Devi,  &  Muliati.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Investment  Opportunity  Set  terhadap  Kebijakan Dividen dengan Likuiditas sebagai Pemoderasi. Widya Akuntansi dan Keuangan Universitas Hindu Indonesia, 96-116.
Erawati, T., & Astuti, D. (2021). Pengaruh Profitabilitas dan Kepemikikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen dengan Ukuran Perusahaan sebagai Variabel Moderating. Jurnal Ilmiah Akuntansi, 46-63.
Firdaus,  I.,  &  Sediaz,  S.  R.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Struktur  Modal  terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis, Vol. 3, No. 3, 398-419.
Freeman, & Reed. (1984). Stockholders and Stakeholders: A New Perspective on Corporate Governance. Californian Management Review. Vol 25 No. 2, 88-106.
Hery. (2016). Mengenal dan Memahami Dasar-dasar Laporan Keuangan. Jakarta: PT Grasindo. Hidayah, Mahatma, & Irham. (2019). Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS), Ukuran Perusahaan, dan Risiko Investasi terhadap Kebijakan Dividen pada PErusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar di BEI tahun 2013-2017. Universitas Lampung.
Hidayat,  A.  (2019, May  7).  Kimia  Farma (KAEF) capai  Kenaikan  Pendapatan 21% di  kuartal  I-2019. Retrieved  from  Kontan.co.id:  https://industri.kontan.co.id/news/kimia-farma-kaef-capai-kenaikan- pendapatan-21-di-kuartal-i-2019
Hidayat, R. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal, dan Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen  Perusahaan  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Barang  Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Pendidikan Akuntansi dan Keuangan, 5(2).
Ihwandi, & Rizal. (2019). Pengaruh Cash Ratio, ROA, DER, Pertumbuhan Perusahaan, dan Investment Opportunity Set terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Syariah (Aliansi) Vol. 3 No. 2.
Jalung,  &  Karlinda.  (2017).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Memengaruhi  Dividend  Payout  Ratio.  Jurnal EMBA Vol. 5 No. 2.
Kanari. (2019). Analisis Idiosinkratik Risk, Return dan Liquidity Saham Perbankan di Indonesia dengan Pendekatan Spillover. Program Studi Ekonomi Pembangunan Universitas Sumatera Utara, Medan.
Meidyna,  &  Mertha.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas  pada  Kebijakan  Dividen  dengan  Investment Opportunity Set sebagai Variabel Pemediasi. E-Jurnal Akuntansi, 212-225.
Mnune, T. D., & Purbawangsa, I. B. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Ukuran Perusahaan, dan Risiko Bisnis terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen, Vol. 8, No 5, 2862-2890.
Munawir. (2016). Analisa Laporan Keuangan. Yogyakarta: Liberty Yogyakarta.
Musthafa. (2017). Manajemen Keuangan. Yogyakarta: CV. Andi Offset.
Nurkhin, A., Wahyudin, A., & Fajriah, A. (2017). Relevansi Struktur Kepemilikan terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan Barang Konsumsi. Jurnal Akuntansi Multiparadigma, 35-46.
Palupi,  M.,  &  Sudjana,  N.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Dasar dan Kimia yang Terdaftar di BEI Periode 2013-2015. Jurnal Administrasi Bisnis S1 Universitas Brawijaya 44 (1), 76-82.
Pradnyavita,  &  Suryanawa.  (2020).  Pengaruh  Profitablitias,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Arus  Kas  Bebas Terhadap Kebijakan Dividen. E-Jurnal Akuntansi, 238-250.
Prihadi,  T.  (2019).  Analisis  Laporan  Keuangan:  Konsep  dan  Aplikasi.  Jakarta:  PT  Gramedia  Pustaka Utama.
Sari, N., & Budiasih, I. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Instutisonal, Free Cash Flow, dan Profitabilitas Pada Kebijakan Dividen. E-Jurnal Akuntansi, 15(3), 2439-2466.
Sendow,  G.  J.,  Nangoi,  G.  B.,  &  Pontoh,  W.  (2017).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2012- 2016. Jurnal EMBA, 317-329.
Sirait, P. (2017). Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta: Ekuilibria.
Suartawan, & Yasa. (2016). Pengaruh Investment Opportunity Set dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Bisnis Vol. 11, No. 2, 63-74.
Sujarweni, V. W. (2017). Analisis Laporan Keuangan: Teori, Aplikasi, & Hasil Penelitian. Yogyakarta: Pustaka Baru Press.
Utama, & Gayatri. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Investment Opportunity Set, dan Free Cash Flow pada Kebijakan Dividen. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana Vol. 22.2, 976-1003.