## THE EFFECT OF FIRM PERFORMANCE, LEVERAGE, FIRM SIZE, AND FIRM GROWTH ON AGENCY COST OF TRADING COMPANY IN INDONESIA, MALAYSIA, AND
THAILAND: RESEARCH PERIOD OF 2009 – 2013

## Hamidah
Email: hamidahsam@gmail.com
Ario Wicaksono Email: wicaksono.ario31@gmail.com
Gatot Nazir Ahmad Email: gatot11510@yahoo.com

## ABSTRACT
In this study,the author investigate the relationship of firm performance, leverage, firm  size,  and  firm  growth  on  the  agency  cost.  In  the  company’s  life,  there  are several  holders  an  important  role  in  the  company  itself.  Agency  theory  explains that there are two parties  to  a company, the agent  and principal.Researcher use firm  performance,  leverage,  firm  size,  and  firm  growth  as  the  independent variables. Researcher use the operational expenses ratio as proxy of agency cost. The  high  firm  performance,  expected  to  leads  the  lower  agency  cost.Researcher use  the  19  listed  trading  firm  on  Indonesia,  26  listed  trading  firm  on  Malaysia, and 29  listed trading  firm on Thailand. The empirical  result show varying  effect on  agency  cost  in  those  three  countries.  The  result  of  research  depends  on  the characteristics of each country
Keywords: Agency Cost, firm performace, leverage, firm size, firm growth
DOI: doi.org/10.21009/JRMSI.008.1.07

## PENDAHULUAN
Dalam  kehidupan  sebuah  perusahaan,  terdapat  beberapa  pemegang peranan  penting  dalam  perusahaan  itu  sendiri.  Menurut  Manurung  (2012),  teori agensi  menerangkan  bahwa  ada  dua  buah  pihak  dalam  suatu  perusahaan,  yaitu agent dan principal . Agent merupakan  pihak  yang  mengelola  perusahaan. Berjalannya  perusahaan  paling  besar  bergantung  pada agent atau  tindakan agent sebagai  patokan  untuk  berkembangnya  suatu  perusahaan.  Oleh  karenanya, agent sering  menjadi  perhatian  berbagai  pihak  dalam  melihat  kemajuan  perusahaan. Sebaliknya,  pemilik  perusahaan  atau  penyetor  dana  kepada  perusahaan,  sering disebut  dengan principal .  Keinginan principal yang  harus  dijalankan  oleh agent adalah  agar principal mendapatkan  return  atas  investasi  atau  menyerahkan sejumlah  dana  ke  perusahaan.  Kedua  belah  pihak  tersebut  masing-masing memegang  peranan  penting  dalam  kemajuan  sebuah  perusahaan. Agent tidak dapat  mengeluarkan  keputusan-keputusan  strategis  bagi  kemajuan  perusahaan tanpa dukungan serta sokongan dana dari pihak principal . Begitu juga sebaliknya, principal tidak  akan  mampu  sendiri  menjalankan  perusahaan  tanpa  kebijakan- kebijakan yang dikeluarkan oleh agent demi meningkatkan kinerja perusahaan itu sendiri.
Dalam penelitian ini, peneliti membatasi faktor yang mempengaruhi biaya keagenan (agency  cost) ,  yaitu kinerja perusahaan, ukuran perusahaan  ( firm size), pertumbuhan  perusahaan (firm  growth), dan  Struktur  Modal (Leverage) .  Kinerja perusahaan  yang  terus  meningkat  pada  setiap  periode,  tentunya  adalah  sesuatu yang diharapkan oleh semua stakeholder perusahaan. Namun, belum banyak yang tahu apakah besarnya kinerja keuangan perusahaan dapat dipengaruhi oleh tingkat biaya keagenan secara signifikan. Selain itu, pada perusahaan dengan kinerja yang relatif tinggi, peran hutang jangka pendek dalam meminimalisasi biaya keagenan dapat  dikatakan  lemah.  Hal  tersebut  menandakan  bahwa  tingginya  kinerja perusahaan yang dihasilkan bisa saja dipengaruhi oleh minimnya biaya keagenan yang  terjadi  dalam  suatu  perusahaan.  Karena  tingginya  kinerja  perusahaan biasanya  dibarengi  dengan  tingginya  kualitas good  corporate  governance yang diterapkan oleh perusahaan tersebut.
Jelinek  dan  Stuerke  (2009)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa tingkat  hutang  suatu  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  tingkat  biaya keagenan yang timbul dalam suatu perusahaan. Hal tersebut mungkin saja terjadi dikarenakan  semakin  tingginya  tingkat  hutang  suatu  perusahaan,  maka  pihak agent berusaha  keras  untuk  melakukan  pembayaran  kepada  pihak  kreditur sementara  pihak principal tetap  menginginkan  agar  nilai  saham  perusahaan tersebut  menjadi  tinggi  meskipun  perusahaan  berada  dalam  masalah  yang seharusnya  diselesaikan  terlebih  dahulu.  Oleh  karena  itu,  terjadilah asymmetric information antara  kedua  belah  pihak  yang  kemudian  dapat  menimbulkan kenaikan biaya keagenan dalam suatu perusahaan.
Masih  menurut  Jelinek  dan  Stuerke,  ukuran  perusahaan  berpengaruh negative  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  yang  timbul  pada  suatu perusahaan.Kemudian,  dari  sisi  ukuran  perusahaan,  ukuran  perusahaan  mungkin saja  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan. Hal tersebut dapat terjadi karena semakin besar ukuran suatu perusahaan, semakin matang  juga  tingkat good  corporate  governance suatu  perusahaan,  sehingga mengakibatkan  rendahnya  tingkat  biaya  keagenan  yang  dapat  timbul  pada  suatu perusahaan.
Pertumbunan  perusahaan  diduga  berpengaruh  positif  terhadap  biaya keagenan.  Hal  ini  mungkin  saja  terjadi  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki tingkat  pertumbuhan  yang  relative  besar  dapat  menjadi  ketertarikan  sendiri  bagi pihak agent maupun principal untuk  mengambil  tindakan  sesuai  dengan kepentingan  mereka  masing-masing.  Sehingga,  biaya  keagenan  yang  timbul akibat terjadinya konflik kepentingan tersebut menjadi meningkat seiring dengan tingginya tingkat pertumbuhan perusahaan itu sendiri.
Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui:
1)  Apakah  Kinerja  Perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  Biaya  Keagenan pada Perusahaan Perdagangan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand?
2)  Apakah  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  Biaya  Keagenan pada Perusahaan Perdagangan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand?
3)  Apakah  Pertumbuhan  Perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  Biaya Keagenan pada Perusahaan Perdagangan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand? 4)  Apakah Leverage berpengaruh  signifikan  terhadap  Biaya  Keagenan  pada Perusahaan Perdagangan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand?
5)  Apakah  Kinerja  Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Perusahaan, dan Leverage secara bersamaan berpengaruh signifikan terhadap Biaya Keagenan pada Perusahaan Perdagangan di Indonesia, Malaysia, dan Thailand?

## KAJIAN TEORETIK

## Teori Keagenan
Menurut Kim dan Kim (2006:18), teori keagenan berkaitan dengan konflik kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Pemegang  saham  akan mendelegasikan  wewenang  pada  manajer  untuk  mengambil  keputusan  dan  ini dilakukan  dengan  harapan  manajer  akan  mengikuti  seluruh  kehendak  dari pemegang  saham.  Namun,  tidak  selamanya  tujuan  dari  manajer  selalu  sejalan dengan  tujuan  dari  pemilik  perusahaan.  Sebagian  besar  kontrol  dari  perusahaan- perusahaan saat ini terpisah dari kepemilikan. Situasi ini memungkinkan manajer untuk  bertindak  sesuai  kepentingan  terbaik  mereka,  bukan  demi  kepentingan terbaik  para  pemegang  saham.Dengan  demikian,  beberapa  manajer  mungkin khawatir dengan kesejahteraan mereka sendiri, seperti pendapatan mereka sendiri, kekuasaan,  harga  diri,  dan  prestise.  Kesejahteraan  manajer,  dapat  ditingkatkan dengan  keputusan  manajemen  yang  cenderung  menurunkan  kekayaan  pemegang saham.
Untuk  memastikan  bahwa  manajer  bertindak  untuk  kepentingan  terbaik pemegang saham, para manajer harus dipantau dan dihargai dengan insentif yang sesuai.  Insentif  dapat  mencakup  opsi  saham,  bonus,  dan  penghasilan  tambahan. Pemantauan dapat dilakukan dengan meninjau penghasilan tambahan manajemen, laporan audit keuangan, dan membatasi keputusan manajemen. Masuk akal untuk mengasumsikan  bahwa  manajer  akan  melakukan  tindakan  yang  relatif  konsisten dengan maksimalisasi kekayaan pemegang saham.

## Kinerja Perusahaan
Kinerja  perusahaan  menurut  Boughzala  dan  Ermine  (2006:117)  adalah operasi, metode, dan pendekatan untuk menilai kinerja dari sistem informasi yang ditujukan untuk mengidentifikasi peran sistem informasi dapat membantu operasi perusahaan  tersebut.  Masih  dalam  Boughzala  dan  Ermine  (2006:117),  Raymond berpendapat  bahwa  ada  tiga  definisi  dari  kinerja  perusahaan,  yaitu  kinerja operasional,  kinerja  keuangan,  dan  kinerja  kompetitif.  Dalam  buku  yang  sama, menurut Lorino (1991), ada peningkatan kualitas, pemendekan siklus manufaktur dan  pengembangan,  fungsi  koordinasi  yang  lebih  baik,  jaringan  operasi  dan perangkat,  pembelajaran  metode  baru,  dan  jenis  organisasi  baru  yang  berperan penting pada peningkatan kinerja perusahaan.
Menurut Purnama dan Setiawan (2003), pada tahun 1997, Rue dan Byard menyatakan  bahwa  kinerja  perusahaan  adalah  tingkat  pencapaian  prestasi perusahaan  yang  diukur  dalam  bentuk  hasil-hasil  kerja  atau performance outcome. Menurut  Bloom  dan  Van  Reenen  (2002),  kinerja  perusahaan  dapat diukur menurut dua hal, yaitu produktivitas dan nilai pasar perusahaan tersebut.
Market  to  book  value mencerminkan  estimasi  investor  dari  premi kemampuan aliran kas perusahaan atas nilai historis investasi perusahaan. Sejauh ini, menurut mereka M/B adalah proxy untuk Tobin's q.

## Leverage
Leverage menurut  Guerard  dan  Schwartz  (2007:224),  adalah  jumlah pendanaan  dari  luar  (hutang)  yang  digunakan  sebagai  kontribusi  untuk pembiayaan perusahaan itu sendiri. Penggunaan utang ini diperoleh pada prioritas pembayaran  dan  diberi  prioritas  pengembalian,  hal  ini  memperluas  potensi  baik keuntungan dan kerugian dengan kepemilikan saham.
Menurut  Chandrakumarmangalam  dan  Govindasamy  (2010), leverage adalah sumber pendanaan suatu perusahaan di mana perusahaan harus membayar biaya  tetap  dan  pengembalian  tetap  dari  sumber  pendanaan  tersebut. Leverage terdiri dari dua jenis, yaitu leverage operasional dan leverage finansial.
Menurut  Brigham  dan  Ehrhardt  (2008:567),  risiko  yang  dihadapi  oleh perusahaan  merupakan  faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  tentang  struktur modal.  Risiko  dapat  dikategorikan  dalam  risiko  bisnis  ( business  risk )  dan  risiko keuangan ( financial risk ). Risiko bisnis ( business risk ) yaitu tingkat risiko terkait dengan  tidak  digunakannya  hutang  jangka  panjang  untuk  membiayai  asset perusahaan.  Jika  risiko  bisnis  makin  besar,  artinya  rasio  hutang  makin  kecil. Risiko keuangan ( financial risk ) yaitu risiko yang dihadapi para pemegang saham biasa sebagai akibat penggunaan hutang jangka panjang.
Chen  et  al.,  (2009)  melakukan  pengukuran leverage dengan  formulasi sebagai berikut:

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu  perusahaan (Supriyanto  dan  Falikhatun,  2008).  Dalam paper Lun  dan  Quaddus  (2011), menurut  Wang  et  al.,  ukuran  perusahaan  memegang  peranan  penting  pada sebagian riset  empirikal  manajemen stratejik.  Sebagian studi empiris ini berkisar antara permasalahan internal organisasi sampai dengan kerja sama antarperusahaan.
Menurut  Supriyanto  dan  Falikhatun  (2008),  ukuran  perusahaan  dapat diukur  dengan  menggunakan natural  logarithm dari  total  penjualan.  Penjabaran tersebut dapat dirumuskan sebagai berikut:

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan perusahaan menurut Hasan et.al. (2014), adalah pertumbuhan  penjualan  atau  pendapatan  yang  diukur  dari  perubahan  penjualan setiap  tahunnya.  Sehingga,  semakin  besar  nilai  kenaikan  penjualan  suatu perusahaan  setiap  tahunnya,  maka  makin  besar  pertumbuhan  yang  terjadi  pada suatu  perusahaan.  Sedangkan,  Salim  dan  Yadav  (2012)  mengungkapkan  bahwa pertumbuhan  perusahaan  dapat  direpresentasikan  sebagai  perubahan  total  asset yang  terjadi  setiap  tahunnya.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  semakin  besar perubahan  total  asset  yang  terjadi  pada  perusahaan,  semakin  besar  juga pertumbuhan perusahaan tersebut. Penjabaran tersebut dapat dituang dalam rumus sebagai berikut:
Dari uraian di atas, hipotesis yang akan diuji antara lain adalah:
H1:  Kinerja perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan perusahaan  perdagangan  yang listing di  BEI,  Bursa  Efek  Thailand,  dan Bursa Efek Malaysia.
H2: Leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  biaya  keagenan perusahaan  perdagangan  yang listing di  BEI,  Bursa  Efek  Thailand,  dan Bursa Efek Malaysia.
H3:   Ukuran Perusahaanberpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan perusahaan  perdagangan  yang listing di  BEI,  Bursa  Efek  Thailand,  dan Bursa Efek Malaysia.
H4:  Pertumbuhan  Perusahaanberpengaruh  positif  signifikan  terhadap  biaya keagenan  perusahaan  perdagangan  yang listing di  BEI,  Bursa  Efek Thailand, dan Bursa Efek Malaysia.
H5:  Kinerja  Prusahaan, Leverage, Ukuran  Perusahaan,  dan  Pertumbuhan Perusahaanpada  model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berpengaruh signifikan secara statistik terhadap rasio pemanfaatan asset perusahaanperdagangan  yang listing di  BEI,  Bursa  Efek  Thailand,  dan Bursa Efek Malaysia.

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  ini  menggunakan  metode  penelitian  asosiatif  yaitu metode  penelitian  untuk  mengetahui  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih dalam model. Model regresi yang diteliti adalah sebagai berikut:

## Prosedur Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  beberapa sumber. Informasi terkait data laporan-laporan keuangan perusahaan perdagangan yang go  public untuk  Negara  Indonesia,  Malaysia,  dan  Thailand  diperoleh  dari situs bursa efek masing-masing negara tersebut. Penelitian kepustakaan dilakukan untuk  memperoleh landasan teoretis  yang dapat  menunjang dan dapat  digunakan untuk tolok ukur pada penelitian ini.Penelitian kepustakaan ini dilakukan dengan cara  membaca,  menelaah,  dan  meneliti  literatur-literatur  yang  tersedia  seperti buku,  jurnal,  majalah,  dan  artikel  yang  tersedia  menyangkut  biaya  keagenan, kinerja perusahaan, leverage, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan perusahaan.

## Metode Penentuan Populasi dan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang listing di BEI, TSE,  dan  MYX  pada  tahun  2009-2013  dengan  menggunakan  data  panel  pada penelitian. Sementara itu, sampel dipilih dengan metode purposive sampling yaitu teknik  penentuan  sampel  dengan  pertimbangan  atau  dengan  kriteria  pemilihan tertentu. Adapun kriteria-kriteria tersebut adalah:
1. Perusahaan perdagangan yang listing di BEI, TSE, dan MYX
2. Secara konsisten mempublikasikan laporan keuangan setiap tahunnya
Berdasarkan kriteria tersebut di atas, maka terpilihlah sampel sebanyak 19 perusahaan perdagangan yang listing di BEI, 26 perusahaan perdagangan di TSE, dan 29 perusahaan perdagangan di MYX dari tahun 2009-2013.

## Metode Analisis
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode analisis regresi liner berganda (multiple regression) metode ordinary least square (OLS) .
Penelitian ini juga menggunakan uji hipotesis, yaitu uji- t dan uji-F

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  data-data  yang diperoleh  sebagai  variabel-variabel  terpilih  tersebut  berdistribusi  normal  atau tidak  (Prabawati,  2010:53).  Hasil  yang  diperoleh  adalah  untuk  nilai  signifikansi normalitas dengan Kolmogorov-Smirnov setelah satu kali transformasi data  untuk perusahaan  perdagangan  Indonesia  dengan  variabel  biaya  keagenan,  kinerja perusahaan, leverage, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan perusahaan berturut- turut  adalah  0,334;  0,727;  0,053;  0,181;  dan  0,240  sehingga  dapat  dikatakan bahwa data-data yang telah ditransformasi tersebut berdistribusi normal.
Sesuai  dengan  Tabel  1,  untuk  nilai  signifikansi  normalitas  dengan Kolmogorov-Smirnov setelah  satu  kali  transformasi  data    untuk  perusahaan perdagangan  Malaysia  dengan  variabel  biaya  keagenan,  kinerja  perusahaan, leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  berturut-turut  adalah 0,266;  0,180;  0,120;  0,360;  dan 0,071 sehingga  dapat  dikatakan bahwa data-data yang telah ditransformasi tersebut berdistribusi normal.
Kemudian  untuk  nilai  signifikansi  normalitas  dengan Kolmogorov- Smirnov setelah  satu  kali  transformasi  data    untuk  perusahaan  perdagangan Thailand  dengan  variabel  biaya  keagenan,  kinerja  perusahaan, leverage, ukuran perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  berturut-turut  adalah  0,074;  0,499; 0,270;  0,104;  dan  0,119  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  data-data  yang  telah ditransformasi tersebut berdistribusi normal.
Tabel 1: Uji Kolmogorov-Smirnov pada Perusahaan Perdagangan 3 Negara Setelah Transformasi Negara Indonesia Malaysia Thailand K-S Z  Asymp.Sig.  K-S Z  Asymp.Sig.  K-S Z Asymp.Sig. Agency 0,982 0,334* 1,004 0,266* 3,324 0,074* Performance 0,691 0,727* 1,097 0,180* 0,828 0,499* Leverage 1,346 0,053* 1,593 0,120* 1,000 0,270* Size 1,096 0,181* 0,918 0,368* 2,958 0,104* Growth 1,489 0,240* 1,292 0,071* 1,188 0,119*
Sumber: data diolah oleh peneliti

## Uji Multikolinieritas
Multikolinieritas dapat didefinisikan sebagai hubungan linier antarvariabel bebas (Nachrowi dan Usman, 2006: 95).  Hal ini disebabkan oleh adanya korelasi antara variabel-variabel bebas dalam suatu model. Terlihat pada tabel 2, 3, dan 4 yang  merupakan  tabel  korelasi  antarvariabel  dari  ketiga  negara,  tidak  ada koefisien  korelasi  antarvariabel  yang  lebih  besar  dari  0,8  atau  mendekati  1, dengan  demikian  terdapat  sifat  multikolinieritas  yang  kecil  antarvariabel  pada penelitian ini sehingga penelitian dapat dilanjutkan.
Tabel 2: Korelasi Antarvariabel Perusahaan Perdagangan Indonesia
Performance Leverage Size Growth Performance 1 Leverage -0,141794 1 Size 0,273782 0,318972 1 Growth 0,022708 -0,083806 -0,167927 1 Sumber:data diolah oleh peneliti Tabel 3: Korelasi Antarvariabel Perusahaan Perdagangan Malaysia Performance Leverage Size Growth Performance 1 Leverage 0,309189 1 Size -0,292640 -0,018515 1 Growth -0,067789 -0,071899 0,134481 1 Sumber:data diolah oleh peneliti

## Tabel 4: Korelasi Antarvariabel Perusahaan Perdagangan Thailand
Performance Leverage Size Growth Performance 1
Leverage 0,292307 1 Size 0,347211 0,048984 1 Growth 0,142327 0,238324 0,006858 1 Sumber:data diolah oleh peneliti
Uji- t
Tabel  5  menunjukkan  nilai t-statistic dan  probabilitas t-statistic dari masing-masing  koefisien  pada  variabel-variabel  yang  telah  diregresi  pada  semua uji  regresi  linier.  Nilai  yang  ditulis  di  atas  adalah  nilai  dari  koefisien  regresi , sedangkan nilai yang tertulis dalam kurung merupakan nilai dari t-statistic.
Pada  perusahaan  perdagangan  Indonesia,  dapat  dilihat  bahwa  kinerja perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan. Leverage dan pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  biaya keagenan  yang  mungkin  timbul  pada  suat  perusahaan.  Selebihnya,  ukuran perusahaan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap biaya keagenan.
Untuk  perusahaan  perdagangan  Malaysia,  dapat  dilihat  bahwa  kinerja perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan  justru  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  biaya  keagenan  yang  mungkin  ditimbulkan  oleh  suatu  perusahaan. Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan  di  Malaysia  dan  pada  perusahaan  perdagangan  Malaysia,  ukuran perusahaan berpengaruh positif tidak signifikan terhadap biaya keagenan.
Kemudian  untuk  perusahaan  perdagangan  Thailand,  dapat  dilihat  bahwa kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada suatu  perusahaan.  Sedangkan leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  yang timbul pada suatu perusahaan.
Untuk kasus perusahaan perdagangan di Indonesia dan Thailand, di mana kinerja  perusahaan  berpengaruh  postif  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  yang mungkin  ditimbulkan  oleh  perusahaan,  sesuai  dengan  hasil  penelitian  dari Florackis & Ozkan (2008). Kinerja perusahaan dimungkinkan berpengaruh positif signifikan  terhadap  biaya  keagenan  dikarenakan  semakin  tinggi  kinerja  suatu perusahaan,  maka stakeholder-stakeholder terutama  pihak principal dalam
perusahaan  tersebut  cenderung  memanfaatkan  keuntungan  yang  didapatkan  oleh perusahaan  tersebut  untuk  memenuhi  kepentingan  pribadi  sehingga  biaya keagenan yang ditimbulkan pun semakin besar.
Rasio  hutang  atau leverage perusahaan  perdagangan  di  Indonesia  dan Thailand  memiliki  karakteristik  yang  sama  dalam  penelitian  ini.  Karekteristik yang  dimaksud  adalah, leverage berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap biaya keagenan yang mungkin ditimbulkan pada perusahaan.
Sedangkan pada perusahaan perdagangan Malaysia, leverage berpengaruh positif  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan.  Pengaruh  positif signifikan  rasio  hutang  terhadap  biaya  keagenan  sesuai  dengan  hasil  penelitian McKnight  dan  Weir  (2009),  serta  Li  dan  Cui  (2003).  Menurut  mereka,  semakin tinggi  hutang  yang  dimiliki  oleh  suatu  perusahaan  kepada  pihak  ketiga,  maka dimungkinkan  terjadinya  ketidakefektifan  perusahaan  dalam  mengelola pengeluaran  bebannya  hingga  terkonversi  menjadi  penjualan.  Sehingga  dapat dikatakan bahwa semakin tinggi  tingkat  hutang suatu  perusahaan, maka semakin tinggi  juga  biaya  keagenan  yang  timbul  pada  perusahaan  tersebut.  Hal  tersebut berpengaruh  secara  signifikan  secara  statistik  pada  perusahaan  perdagangan Malaysia.
Kemudian  masih  dalam  tabel  5,  dapat  dilihat  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  biaya  keagenan  perusahaan  pada perusahaan perdagangan di Malaysia, dan Thailand. Sedangkan untuk perusahaan perdagangan Indonesia, terdapat pengaruh negatif tidak signifikan. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian dari Li dan Cui (2003), serta Fauzi dan Locke (2012).

## Tabel 5: Hasil Regresi Linier
Negara Indonesia Malaysia Thailand Variabel Intercept -0,133 (0,9196) -3,612 (0,000)*** -1,3 (0,371) Performance t 2,435 (0,0409)** -0,9318 (0,000)*** 2,545 (0,0065)*** Leverage t 0,323620 (0,9154) 1,9317 (0,000)*** 0,527 (0,224) Size t -0,1391 (0,7339) 0,3613 (0,6466) 0,192 (0,861) Growth t 0,0088 (0,9960) -0,218 (0,0672)* 0,0054 (0,845) Adjusted R 2 0,642 0,390 0,68 F-Statistics 1,14 13,35 3,106 Prob.F-Statistics 0,340 0,000*** 0,018** *signifikan pada level 10%
**signifikan pada level 5% *** signifikan pada level 11% Sumber: Data diolah oleh Peneliti
Pengaruh positif ukuran perusahaan terhadap biaya keagenan dapat timbul karena  semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  juga kepentingan pihak principal dan pihak agent. Hal ini lah yang menyebabkan gap antar  kedua  komponen  penting  perusahaan  tersebut  semakin  besar.  Sehingga biaya  keagenan  yang  ditimbulkan  oleh  perusahaan  tersebut  menjadi  semakin besar.  Sedangkan  pengaruh  negatif  ukuran  perusahaan  terhadap  biaya  keagenan yang  dapat  timbul  pada  perusahaan  dimungkinkan  terjadi  karena  semakin  tinggi ukuran  suatu  perusahaan  yang  dalam  hal  ini  ditandai  dengan  meningkatnya penjualan,  maka  semakin  tinggi  juga  kedewasaan  yang  timbul  pada  perusahaan tersebut.  Sehingga  yang  terjadi  adalah  para  pemegang  kepentingan  baik  pihak agency maupun  pihak principal dapat  bekerja  bersama  untuk  membuat  kinerja perusahaan lebih meningkat dibanding tahun-tahun sebelumnya.
Selanjutnya  dapat  dilihat  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  bersifat  positif tidak  signifikan  antara  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  biaya  keagenan  pada negara  Indonesia  dan  Thailand.  Hal  ini  dimungkinkan  terjadi  karena  semakin semakin  tinggi  pertumbuhan  suatu  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  juga kepentingan  yang  ada  pada  pihak principal dan agent yang  memicu  semakin
besarnya  nilai  dari  biaya  keagenan  dari  perusahaan  itu  sendiri.  Namun,  hal  itu tidak berpengaruh secara signifikan pada perusahaan perdagangan di Thailand.
Sedangkan  untuk  perusahaan  perdagangan  Malaysia,  terdapat  pengaruh negatif  signifikan  antara  pertumbuhan  perusahaan  dengan  biaya  keagenan  yang mungkin  terjadi  dalam  suatu  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan  Florackis  dan Ozkan  (2008)  yang  menemukan  bukti  empiris  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif dan  signifikan  yang  terjadi  antara  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  biaya keagenan.
Pengaruh  negatif  signifikan  yang  terjadi  antara  pertumbuhan  perusahaan terhadap  biaya  keagenan  dimungkinkan  terjadi  dikarenakan  semakin  pesatnya pertumbuhan  yang  terjadi  pada  sebuah  perusahaan,  dapat  mengindikasikan kematangan dan kesadaran pada stakeholder pada perusahaan tersebut, dalam hal ini  termasuk  pihak agency dan  pihak principal, untuk  bersama-sama  membuat jalan bagi perusahaan untuk semakin berkembang. Sehingga biaya keagenan yang ditimbulkan  pun  akan  semakin  berkurang  seiring  dengan  pesatnya  pertumbuhan suatu perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Kesimpulan  yang  dapat  diambil  dari  hasil  penelitian  ini  diuraikan berdasarkan  negara-negara  yang  menjadi  objek  penelitian,  dalam  hal  ini Indonesia, Malaysia, dan Thailand.
1. Kesimpulan untuk perusahaan perdagangan Indonesia
a. Kinerja perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Indonesia
b. Leverage tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Indonesia
c. Ukuran Perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Indonesia
d. Pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Indonesia
e. Secara  stimultan  atau  bersama-sama,  kinerja  perusahaan, leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan  perdagangan  di Indonesia.
2. Kesimpulan untuk perusahaan perdagangan Malaysia
a. Kinerja perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Malaysia
b. Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Malaysia
c. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Malaysia
d. Pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Malaysia
e. Secara  stimultan  atau  bersama-sama,  kinerja  perusahaan, leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan  perdagangan  di Malaysia.
3. Kesimpulan untuk perusahaan perdagangan Thailand
a. Kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Thailand
b. Leverage tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Thailand
c. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif signifikan terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Thailand
d. Pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap biaya keagenan pada perusahaan perdagangan di Thailand
e. Secara  stimultan  atau  bersama-sama,  kinerja  perusahaan, leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  biaya  keagenan  pada  perusahaan  perdagangan  di Thailand.

## Saran
Saran-saran  yang  dapat  diberikan  oleh  peneliti  untuk  pihak  investor, perusahaan, dan juga untuk peneliti selanjutnya adalah:
1. Investor,  perusahaan  yang  memiliki  kriteria  perusahaan  yang  memiliki Good Corporate  Governance (GCG)  atau  tata  kelola  perusahaan  yang  baik.  Salah satu  indikator  perusahaan  yang  memiliki  GCG  yang  baik  adalah  rendahnya biaya  keagenan  yang  terjadi  pada  perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu, investor  sudah  seharusnya  memperhitungkan  biaya  keagenan  yang kemungkinan  dapat  terjadi  pada  suatu  perusahaan  sebelum  menanamkan investasi  pada  perusahaan  tersebut.  Biaya  keagenan  yang  rendah  dianggap merepresentasikan  perusahaan  tersebut  memiliki  tata  kelola  yang  baik sehingga perusahaan tersebut  dapat  melakukan efisiensi  dalam mengkonversi biaya-biaya yang timbul menjadi keuntungan bagi perusahaan yang kemudian dapat  meningkatkan  nilai  saham  yang  berujung  pada  kesejahteraan  investor. Selama  ini,  kebanyakan  investor  hanya  mempertimbangkan  penanaman investasi  dari  segi  fundamental  dan  teknikal  dari  nilai  saham  perusahaan tersebut. Jika investor melihat dari sisi internal tata kelola perusahaan, termsuk mempertimbangkan tinggi  rendahnya biaya keagenan pada suatu perusahaan. Tentunya  penilaian  dan  pertimbangan  terhadap  suatu  investasi  akan  lebih mendetil, mendalam, dan lebih  akurat.
2. Perusahaan  perdagangan  yang  menjadi  objek  penelitian,  perusahaan- perusahaan  diharapkan  mampu  mengambil  kebijakan  dan  mensinergiskan antara kepentingan manajer dan kepentingan pemegang saham, karena kinerja perusahaan  akan  berpengaruh  terhadap  biaya  keagenan  yang  terjadi  antara pemegang  saham  dan  manajer  eksekutif  pada  perusahaan  tersebut.  Karena dalam  penelitian  ini,  secara  empiris  terbukti  bahwa  terdapat  pengaruh
signifikan  kinerja  perusahaan  terhadap  biaya  keagenan  yang  mungkin  terjadi pada  suatu  perusahaan.  Hendaknya  para stakeholder perusahaan  yaitu  pihak principal dan  agent  tidak  serta  merta  memanfaatkan  momen  tinggi  atau rendahnya  kinerja  perusahaan  untuk  mengambil  untung  pribadi.  Melainkan memanfaatkan momen tersebut untuk kesejahteraan bersama perusahaan. Hal tersebut  akan  lebih  menstimulasi  kinerja  perusahaan  ke  arah  yang  lebih  baik dan memperkecil gap yang terjadi antara pihak principal dengan agent.
3. Peneliti  selanjutnya,  dalam  penelitian  ini  masih  banyak  terdapat  kekurangan. Oleh  karena  itu,  diharapkan  peneliti  selanjutnya,  terutama  yang  meneliti terkait  kinerja  perusahaan leverage, ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan perusahaan, lebih memperbanyak sampel dalam penelitian serta memperbanyak variabel-variabel yang mungkin menyebabkan atau mempengaruhi  biaya  keagenan  itu  sendiri.  Sehingga  hasil  diharapkan  akan lebih  akurat.  Peneliti  selanjutnya  juga  dapat  melakukan  uji  ketahanan (robustness) pada  model  regresi  dengan  cara  memperbanyak proxy untuk pengukuran  biaya  keagenan  seperti  menggunakan proxy rasio  pemanfaatan aset.

## DAFTAR PUSTAKA
Bamberg,  Gunter  and  Klaus  Spremann,  1987. Agency  Theory,  Information,  and Incentives. Heidelberg, Germany: Springer-Verlag Berlin.
Bloom,  Nicholas  and  John  Van  Reenen,  2002.  Patents,  Real  Options  And  Firm Performance. The Economic Journal, vol.112, p.C97-C116.
Boughzala, Imed and Jean-Louis Ermine, 2006. Trends in Enterprise Knowledge Management. London, UK: ISTE Ltd.
Brigham, Eugene F., and Michael C. Ehrhardt, 2008. Financial Management:
Theory and Practice Twelfth Edition. OH, USA: Thomson South-Western.
Chandrakumarmangalam, S., and P. Govindasamy, 2010.“Leverage” – An
Analysis and its Impact on Profitability with Reference to Selected Cement
Companies in India. European Journal of Economics, Finance and
Administrative Sciences, Issue 27, p.53-66.
Chen,Hsiang-Lan;  Hsiu-Chuan  Lee;  Cheng-Yi  Chien;  and  Yen-Sheng  Huang, 2009.  R&D  Investment,  Assets  in  Place,  Employee  Stock  Bonus  and  Firm Performance .  International  Research  Journal  of  Finance  and  Economics , Issue 31, p. 41-54.
Fauzi,  Fitriya  and  Stuart  Locke,  2012.  Do  Agency  Costs  really  matter?  A  Non- linear  Approach  of  Panel  Data. Asian  Journal  of  Finance  and  Accounting, vol.4, issue 1,p.359-176
Florackis,  Christostomos  and  Aydin  Ozkan,  2008.  Agency  Costs  and  corporate Governance  Mechanism:  Evidence  for  UK  Firms. International  Journal  of Managerial Finance, vol.4 issue 1,p.37-59
Guerard,  John  B.  Jr.,  and  Ely  Schwartz,  2007. Quantitative  Corporate  Finance. New York, USA: Springer.
Hasan, Md Bokhtiar; A.F.M.Mainul Ahsan; Md.Afzalur Rahaman; and Md.Nurul Alam,  2014.  Influence  of  Capital  Stucture  on  Firm  Performance:  Evidence from  Bangladesh. International  Journal  of  Business  and  Management, vol.9, issue 5. p184-194
Jelinek,  Kate  and  Pamela  S.Stuerke,  2009.  The  Nonlinear  relation  between Agency  Cost    and  Managerial  Equity  Ownership. International  Journal  of Managerial Finance, Vol 5, Issue 2, p.156-178
Jensen,  Michael  C.,  and  William  H.Meckling,  1976.  Theory  of  The  Firm: Managerial  Behavior,  Agency  Cost,  and  Ownership  Structure. Journal  of Financial Economics, vol.3, p.305-360.
Karpoff,  Jonatan  M.;  M.  Wayne  Marr,  Jr.;  and  Morris  G.  Danielson,  1994. Corporate  Governance  and  Firm  Performance. Virginia,  USA:  The Research Foundation of The Institute of Chartered Financial Analysts
Kim,  Suk  and  Seung  H.  Kim,  2006. Global  Corporate  Finance  Sixth  Edition.
Malden, USA: Blackwell Publishing
Li,  Hongxia  and  Liming  Cui,  2003.  Empirical  Study  of  Capital  Structure  on Agency  Costs  in  Chinese  Listed  Firms. Nature  and  Science, vol.1  issue  1, p.12-20
Lun, Y.H. Venus and Mohammed A. Quaddus, 2011 . Firm size and performance:
A study on the use of electronic commerce by container transport operators in Hong Kong . Expert Systems with Applications, vol.38, p.7227–7234 Manurung,  Adler  Haymans,  2012. Teori  Keuangan  Perusahaan. Jakarta:  PT Adler Manurung Press.
McKnight,  Phillip  J.,  and  Charlie  Weir,  2009.  Agency  Costs,  corporate governance  mechanisms,  and  ownership  structure  in  large  UK  publicity quoted  companies:  A  panel  data  analysis. The  Quarterly  Review  of Economics and Finance, vol.49, 139-158
Meng,  R.;  Xiangdong  Ning,  Xianming  Zhou;  and  Hongquan  Zhu,  2010.  Do ESOPs  enhance  firm  performance?  Evidence  from  China’s  reform experiment. Journal of Bank and Finance , p. 1-11.
Nachrowi,  Nachrowi  D  and  Hardius  Usman,  2006. Pendekatan  Populer  dan Praktis  Ekonometrika  untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan. Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia.
Nugroho, M.  Taufan, 2009. Analisis Faktor-Faktor YangMempengaruhi Struktur Modal  Pada  PerusahaanManufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Nuzula,  Nila  Firdausi,  2010. Struktur  Modal  (Capital  Structure),  Bahan  Ajar Manajemen Keuangan II.
Peng,  Mike  W.,  2004.  Outside  Directors  And  Firm  Performance  During Institutional Transitions. Strategic Management Journal, vol.25, p. 453-471. Purnama,  Nursya’bani  and  Hery  Setiawan,  2003.  Analisis  Pengaruh  Sumber- Sumber  Keunggulan  Bersaing  Bidang  Pemasaran  Terhadap  Kinerja Perusahaan  Manufaktur  Di  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis, vol.2,  p.105- 130.
Salim, Mahfuzah and Raj Yadav, 2012. Capital Structure and Firm Performance:
Evidence  from  Malaysian  Listed  Companies. International  Congress  on Interdisciplinary Business and Social Science 2012, issue 65, p.156-166.
Supriyanto,  Eko  and  Falikhatun,  2008.  Pengaruh  Tangibility,  Pertumbuhan Penjualan,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Struktur  Keuangan. Jurnal Akuntansi dan Bisnis, vol.10, no.1, p.13-22.
Wellalage, Nirosha Hewa and Stuart Locke, 2012. An Empirical  Investigation of Agecy  Costs  and  Ownership  Structure  in  Unlisted  Small  Business. New Zealand Journal of Applied Business Research, vol.10 issue 2, p.37-48