## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN BUMN DI INDONESIA
Farah Margaretha & Karnida Retta Ginting Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Trisakti
Jln. Kyai Tapa no.1 Grogol, Jakarta Barat farahmargaretha@gmail.com
Abstrak
Kebijakan mengenai struktur modal berperan penting dalam kegiatan operasional dan kemajuan perusahaan. Perlu dilakukan analisis untuk membuat keputusan yang efektif mengenai struktur modal optimal perusahaan. Tujuan penelitian ini untuk mengetahui apakah  faktor-faktor  seperti  tarif  pajak,  ukuran  perusahaan,  likuiditas,  fleksibilitas keuangan, pemanfaatan aset, tingkat pertumbuhan, risiko, profitabilitas, pemanfaatan aset,  dan  kepemilikan  pemerintah  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Dalam penelitian ini populasi dan sampel berasal dari perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI tahun  2009-2014.  Penarikan  sampel  dengan  teknik purposive  sampling sehingga diperoleh 90 sampel. Pengujian dalam penelitian dilakukan dengan uji data panel. Hasil penelitian  ini  adalah  ukuran perusahaan,  likuiditas,  fleksibilitas  keuangan,  struktur aktiva,  pertumbuhan,  profitabilitas  dan  kepemilikan  pemerintah  memiliki  pengaruh signifikaan  terhadap  struktur  modal.  Pajak,  kinerja  saham,  risiko,  dan  pemanfaatan aset  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  memiliki implikasi bagi manajemen untuk mempertahankan tingkat likuiditas, mempertahankan cadangan  modal,  dan  meningkatkan  kinerja.  Bagi  investor  dapat  mempertimbangkan pertumbuhan perusahaan jika ingin membeli saham perusahaan.
Kata Kunci: Fleksibilitas Keuangan, Kinerja Saham, Ukuran Perusahaan.

## Abstract
Policy regarding capital  structure plays  an  important  role in  the  operational  activities and progress of the company. Analysis is needed to make effective decisions regarding the optimal capital  structure of  the  company. The  purpose  of  this  research  is  to determine whether factors  such  as tax  rates,  company  size, liquidity, financial flexibility,  asset  utilization, rate  of growth, risk, profitability,  asset  utilization, and government ownership have impact to  the capital structure. In this study population, and the sample comes from state-owned enterprises listed on the Stock Exchange in 2009-2014. Sampling with purposive sampling technique in order to obtain 90 samples. Tests in this research conducted by the test panel data. The result of the studi factors such as company size, liquidity, financial flexibility, asset structure, growth, profitability and government ownership has signifikan effect on the capital structure. Taxes, stock performance, risk, and asset  utilization have  no significant effect on  the  capital structure. The  research has  implications for  management  to maintain  a  level  of liquidity, maintain capital  reserves, and improve performance. For  investors can consider the growth of the company if it wants to buy the company's shares.
Key Words : Asset Structure,  Financial Flexibility, Size Company.
Pendahuluan Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN) adalah suatu bentuk investasi pemerintah yang mengelola hajat  hidup  orang  banyak.  BUMN menurut  Undang-Undang  Nomor  19  Tahun 2003  didefinisikan  sebagai  badan  usaha  yang seluruh  atau  sebagian  besar  modalnya  dimiliki oleh  negara  melalui  penyertaan  secara langsung  yang  berasal  dari  kekayaan  negara
yang  dipisahkan. Salah  satu  tujuan  pendirian BUMN  adalah  memberikan  sumbangan  bagi perkembangan  perekonomian  nasional  pada umumnya  dan  penerimaan  negara  pada khususnya. Sesuai  dengan  Pasal  33  UUD  1945, BUMN merupakan salah satu penggerak utama perekonomian  nasional.  Kebijakan  dalam menentukan kelangsungan perusahaan
menjadi fokus yang penting bagi semua pihak, shareholder, stakeholder, pemerintah dan juga masyarakat  umum.    Perusahaan  BUMN  yang telah go  public menjadi  perhatian  yang  lebih dikarenakan  masyarakat  juga  dapat  terlibat sebagi investor.
Sebagai  unit  bisnis  BUMN  harus merebut serta memanfaatkan peluang bisnis di era  perdagangann  bebas.  BUMN  selain  akan memberikan  kontribusi  lebih  baik  dalam perekonomian Indonesia, juga dapat memanfaatkan  peluang  yang  diciptakan  oleh terjadinya  globalisasi  ekonomi,  dan  menjadi pelaku  pasar  yang  berskala  dunia.  Untuk mencapai  sasaran  tersebut,  dalam  rangka pemberdayaan  BUMN  perlu  adanya  kesamaan visi  dan  misi.  Visi  BUMN  adalah  membangun perusahaan Indonesia yang berdaya saing dan berdaya cipta tinggi.
Misi  BUMN  menyangkut  aspek  mikro dan    makro.  Pada  aspek  mikro    misi  BUMN adalah  penciptaan  nilai  melalui  langkah- langkah restrukturisasi dan privatisasi, sehingga pada suatu kurun waktu tertentu nilai BUMN  jauh  melebihi  dari  nilai  yang  ada  pada saat ini. Pengertian aspek makro BUMN adalah dalam  memberikan  kontribusi  yang  besar terhadap apbn berupa nilai privatisasi, deviden dan pajak. Manfaat kelanjutan dari terciptanya BUMN  yang  sehat  adalah  membaiknya  kinerja ekonomi Indonesia (Pandu, 2004).
Kinerja  BUMN  dipengaruhi  oleh  risiko fiskal. Beberapa hal yang mempengaruhi risiko fiskal  bagi  BUMN  dividen  BUMN,  privatisasi BUMN,  dan  pungutan  pajak  ekspor  dan retribusi  daerah.  Dividen  merupakan  bagian dari  laba  bersih  BUMN  yang  diberikan  kepada pemegang  saham.  Untuk  saham  milik  negara, dana  hasil  dividen  seluruhnya  disetorkan secara langsung ke kas negara. Besar kecilnya prosentase  rasio atas laba bersih berpengaruh juga  terhadap  besar  kecilnya  arus  kas perusahaan  dan  penguatan  modal  BUMN  di dalam  meningkatkan  kinerja.  Privatisasi  BUMN adalah  dengan  melepas  sebagian  saham  ke publik ( initial public offering /IPO) melalui pasar modal.  Privatisasi  BUMN  bertujuan    untuk penguatan  dan  peningkatan  modal  kerja perusahaan.
Manajemen  perusahaan  BUMN go public dalam menjalankan bisnis usahanya juga perlu  merancang  dan  menerapkan  strategi bisnis  yang  efektif  agar  dapat  mendatangkan meningkatkan  kinerja  dan  mendatangkan
keuntungan  bagi  perusahaan  dan  para pemegang saham. Dalam melakukan penerapan strategi-strategi yang direncanakan, perusahaan  membutuhkan  adanya  persediaan modal  atau  tambahan  dana  untuk  dapat merealisasikan strategi-strategi tersebut. Kebutuhan  terhadap  modal  tersebut  dapat diperoleh  suatu  perusahaan  baik  dari  dalam maupun dari luar perusahaan.
Masalah  pengadaan    modal  adalah masalah yang sangat penting bagi perusahaan, karena  struktur  modal  perusahaan  merupakan cerminan  dari  kondisi financial perusahaan tersebut.  Suatu  perusahaan  yang  mempunyai struktur modal yang tidak baik dan mempunyai hutang  yang  sangat  besar  akan  memberikan beban  berat  kepada  perusahaan  yang bersangkutan (Bambang, 2011).
Baik  buruknya  struktur  modal  akan mempunyai  efek  yang  langsung  terhadap posisi keuangan perusahaan. Tinggi rendahnya struktur  modal  akan  mempengaruhi  para investor ketika akan menanamkan modalnya di dalam  suatu  perusahaan.  Perusahaan  BUMN yang  telah go  public perlu  memperhatikan pengelolaan struktur modal agar dapat menarik minat investor untuk menanamkan modal pada perusahaan.
Struktur  modal  merupakan  kumpulan dana  yang  digunakan  dan  dialokasikan  oleh perusahaan  dimana  dana  tersebut  diperoleh dari hutang jangka panjang dan modal sendiri (Gitman  dan  Zutter,  2015).    Menurut  Brigham dan  Houston  (2011),  struktur  modal  yang optimum adalah struktur yang memaksimalkan harga dari saham perusahaan. Oleh karena itu, manajemen dalam menetapkan struktur modal tidak  bersifat  kaku  tetapi  disesuaikan  dengan keadaan perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  didasarkan pada  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya  oleh  Alipour el  at (2015).  Yang menjadi  pembeda  adalah  objek  dan  waktu penelitian.  Objek  penelitian  ini  adalah perusahaan  BUMN  yang  sudah go  public . Belum  banyak  dilakukan  penelitian  mengenai faktor penentu struktur modal pada perusahaan  pemerintah  khususnya  yang  telah go  public.  Perusahaan  pemerintah  khususnya yang  telah  go  public  penting  untuk  dinilai kinerja  dan  perkembangannya,  dikarenakan selain  untuk  melihat  kinerja  perusahaan pemerintah  tersebut,  masyarakat  dapat berperan  sebagai  investor.  Untuk  itu  perlu
dilakukan  penelitian  mengenai  struktur  modal pad perusahaan BUMN.
Kinerja  dan  kemajuan  perusahaan dipengaruhi  oleh  kebijakan  manajemen mengenai  struktur  modal.  Penetapan  struktur modal  yang  optimal  akan  menjauhkan perusahaan  dari  kebangkrutan  dikarenakan ketidakmampuan  dalam  membayar  hutang. Penetapan  struktur  modal  juga  dapat mempengaruhi kebijakan investasi perusahaan. Untuk  perusahaan  BUMN  dapat  dinilai pengaruh  kepemilikan  saham  pemerintah dalam perkembangan perusahaan. Dalam  menentukan  struktur  modal perusahaan, maka perusahaan perlu memperhitungkan adanya berbagai faktor yang mempengaruhi debt  to  equity  ratio (DER). Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Alipour et  al ( 2015  )  mengemukakan  faktor-faktor  yang mempengaruhi struktu modal suatu perusahaan  adalah  tarif  pajak  efektif,  ukuran perusahaan,  likuiditas,  fleksibilitas  keuangan, kinerja  saham,  struktur  akitva,  tingkat pertumbuhan, risiko, profitabilitas, pemanfaatan  aset  dan  struktur  kepemilikan pemerintah.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi struktur  modal  pada  perusahaan BUMN go public di Indonesia”.
Tinjauan Teoritis dan Pengembangan Hipotesis
Struktur  modal  dipengaruhi  oleh  pajak. Dengan menggunakan hutang dalam menjalankan  usaha  perusahaan    akan membayar  pajak  lebih sedikit  dibandingkan perusahaan  yang  tidak  menggunakan  hutang, sehingga  perusahaan  yang  menggunakan hutang  dapat  menyimpan  dana  untuk penggunaan  pajak.  Pada  akhirnya  perusahaan dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan    dan meningkatkan  kekayaan  pemegang  saham ( Bringham dan  Huston, 2011).
Ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran atau  besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan. Perusahaan  kecil  membayar  biaya  penerbitan ekuitas  baru  dengan  jumlah  lebih  banyak dibandingkan  perusahaan  besar  dan  lebih banyak  menerbitkan  hutang  jangka  panjang. Perusahaan  kecil  lebih  banyak  mempunyai leverage dibanding perusahaan besar dan lebih memilih  untuk  melakukan  pinjaman  jangka pendek  dibanding  dengan  menerbitkan  utang jangka panjang.
Likuiditas yang dimiliki perusahaan akan berpengaruh  pada  penentuan  struktur  modal perusahaan. Perusahaan yang memiliki likuiditas yang cukup akan menggunakan lebih sedikit  pinjaman  ataupun  dana  finansial eksternal untuk memenuhi kegiatan usahanya. Mempertahankan  fleksibilitas  keuangan dilihat  dari  sudut pandang  operasional  berarti mempertahankan  kapasitas  cadangan  yang memadai  untuk  melakukan  pinjaman,  yang tergantung  dari  pertimbangan  masing-masing termasuk: prakiraan kebutuhan dana, prakiraan kondisi pasar, modal, dan konsekuensi dari terjadinya kekurangan modal (  Farah,  2003).  Titman  dan  Wessels  (1988) menyatakan  bahwa  semakin  banyak  aset berwujud  yang  dimiliki  perusahaan  maka semakin  banyak  jaminan  aset  yang  dapat digunakan  untuk  mendapat  sumber  dana eksternal berupa hutang.
Titman dan Wessels (1988)
menjelaskan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat  pengembalian  investasi  yang  tinggi menggunakan hutang yang secara relatif lebih sedikit. Perusahaan dengan profitabilitas tinggi cenderung  menggunakan  sebagian  dari  profit yang dihasilkan untuk investasi dan membiayai operasional  perusahaan  (  Bringham  dan Huston, 2011).

## Perumusan Hipotesis
Hubungan  pajak  dengan  struktur modal
Pajak  merupakan  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal.  Perusahaan yang  memiliki  tarif  pajak  penghasilan  yang tinggi  memiliki  kebutuhan  untuk,  atau  akan mendapatkan  keuntungan  dari,  mengambil lebih  banyak  utang  untuk  memaksimalkan pemotongan pajak dari bunga utang. Penelitian yang  dilakukan  Karadeniz et  al (2009) menunjukkan bahwa pajak berpengaruh secara negatif  terhadap  struktur modal.  Sejalan dengan  penelitian  Uddin  (2015)  yang menemukan  adanya  pengaruh  negatif  pajak terhadap leverage perusahaan.  Tarif  pajak efektif  memiliki  pengaruh  positif  terhadap leverage perusahaan  manufaktur  yang  diteliti oleh  Ukaegbu  dan  Oino  (2014).  Berdasarkan peneitian  tersebut  maka  dapat  dirumuskan hipotesis pertama penelitian:
H 1 :  Terdapat  pengaruh  pajak  terhadap rasio  struktur modal.

## Hubungan ukuran perusahaan dengan struktur modal
Ukuran  perusahaan  menurut  hasil penelitian  Ooi  (1999)  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan Chen et al (2013)  yang  menukan  bahwa  ukuran perusahaan di China memiliki pengaruh positif terhadap struktur modal. Sheikh dan Wang (2011)  mendapatkan  hasil  penelitian  ukuran perusahaan  memiliki  hubungan  positif  dengan struktur modal. Berdasarkan penelitiaan di atas maka dirumuskan hipotesis:
H 2 :  Terdapat  pengaruh  ukuran perusahaan terhadap struktur modal.
Hubungan  likuiditas  dengan  struktur modal Perusahaan yang memiliki likuiditas yang cukup  cenderung  untuk  tidak  mencari  sumber modal dari luar melalui pinjaman atau hutang. Sheikh  dan  Wang  (2011)  menemukan  bahwa likuiditas berpengaruh secara negatif terhadap struktur  modal.  Hasil  yang  sama  juga didapatkan  oleh  penelitian  Ferdiansya  dan Isnurhadi (2013) dan juga penelitian Eldomiaty (2007)  bahwa  likuiditas  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan penelitian di atas maka dirumuskan hipotesis:
H 3 :  Terdapat  pengaruh  likuiditas terhadap struktur modal.
Hubungan fleksibilitas keuangan dengan struktur modal Perusahaan dengan
fleksibilitas keuangan  yang  lebih  akan  memiliki  hutang yang  lebih  sedikit.  Pernyataan  tersebut dibuktikan  dengan  penelitian  Alipour et  al (2015). Financial flexibility memiliki hubungan negatif  dengan  semua  komponen  struktur keuangan yang diajukan yaitu long term debt, short  term  debt dan total  debt .  Perusahaan menghindari  kebutuhan  pendanaan  dari  luar dengan  meningkatkan  fleksibilitas  keuangan. Berdasarkan penelitian tersebut maka dirumuskan hipotesis:
H 4 :  Terdapat  pengaruh  fleksibilitas keuangan terhadap struktur modal .
Hubungan  kinerja  saham  dengan struktur modal
Volatilitas  harga  saham  berpengaruh terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Ketika
harga saham meningkat, perusahaan menerbitkan  saham  dan  sedikit  menggunakan hutang.  Penelitian  Ooi  (1999)  menemukan adanya hubungan negatif antara kinerja saham dengan struktur modal. Berdasarkan penelitian di atas maka dirumuskan hipotesis:
H 5 :  Terdapat  pengaruh  kinerja  harga saham terhadap struktur modal .
Hubungan  stuktur  aktiva  dengan struktur modal
Perusahaan  dengan  tingkat  aset berwujud  yang  tinggi  akan  dapat  disediakan sebagai jaminan untuk hutang. Penelitian Indra dan  Farah  (2015)  menunjukkan  adanya hubungan positif antara struktur aktiva dengan struktur  modal.  Penelitian  Liang et  al (2014) mendapatkan  hasil  terdapat  pengaruh  positif tangibility ataupun  struktur  aktiva  terhadap struktur  modal.  Hasil  penelitian  yang  berbeda oleh  Amidu  (2007)  bahwa assets  structure memiliki  hubungan  yang  negatif  terhadap seluruh  komponen  struktur  modal  yang diajukan. Sheikh dan Wang (2011)
menemukan  hubungan  negatif  antara  struktur aset  dengan  struktur  modal.  Berdasarkan penelitian di atas dirumuskan hipotesis :
H 6 : Terdapat pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal.
Hubungan tingkat pertumbuhan dengan struktur modal Penelitian  Alipour et  al (2015) menunjukkan hubungan negatif antara tingkat pertumbuhan  dengan  struktur  modal.  Hasil yang  sama  juga  diberikan  dari  penelitian Margaretha  (2014)  yaitu  tingkat  pertumbuhan memiliki  pengaruh  negatif  terhadap leverage .
Berdasarkan penelitian tersebut maka dirumuskan hipotesis: H 7 :  Terdapat  pengaruh  tingkat pertumbuhan terhadap struktur modal.
Hubungan  risiko  dengan  struktur modal
Risiko bisnis akan mempersulit perusahaan  dalam  melaksanakan  pendanaan eksternal  sehingga  secara  teori  akan berpengaruh  terhadap leverage perusahaan. Hasil  dari  penelitian  Sheik  dan  Wang  (2011) menunjukkan adanya hubungan negatif antara risiko dan struktur modal. Penelitian Indra dan Margaretha  (2015)  menemukan  terdapat
hubungan  negatif  antara  risiko  bisnis  dengan struktur modal. Uddin (2015) memberikan hasil yang  sejalan  bahwa  risiko  memberikan pengaruh negatif terhadap leverage perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian tersebut maka    dapat  dirumuskan    hipotesis kedelapan dalam penelitian ini:
H 8 :  terdapat  pengaruh  risiko  terhadap struktur modal .
Hubungan profitabilitas dengan struktur modal Sheikh  dan  Wang  (2011)  menemukan hubungan  negatif  antara  profitabilitas  dengan struktur modal. Menunjukkan bahwa perusahaan  dengan  profit  tinggi  akan menggunakan  lebih  sedikit  hutang  dalam pendanaan  aktivitas  perusahaan.  Hasil  yang sama  juga  ditunjukkaan  oleh  penelitian Margaretha  (2014).  Profitabilitas  secara signifikan  berpengaruh  negatif terhadap leverage. Penelitian  Chen et  al (2013),  Abor dan  Biekpe  (2005),  Chen  dan  Strange  (2005) dan  Karadeniz et  al (2009)  menunjukkan hubungan  negatif  antara  profitabilitas  dengan komponen  struktur  modal.  Berdasarkan penelitian  di  atas  maka  dirumuskan    hipotesis kesembilan penelitian:
H 9 :  Terdapat  pengaruh  profitabilitas terhadap struktur modal.
Hubungan  pemanfaatan  aset  dengan struktur modal
Hasil  penelitian  Alipour et  al (2015) menunjukkan asset  utilization  ratio memiliki hubungan positif dengan struktur modal. Hasil penelitian  tidak  sejalan  dengan  penelitian Eldomiaty  (2007)  yang  menemukan  bahwa asset  utilization  ratio berpengaruh  negatif terhadap struktuk modal. Berdasarkan penelitian di atas maka dirumuskan hipotesis:
H 10 :  Terdapat  pengaruh  pemanfaatan aset terhadap struktur modal.

## Hubungan  kepemilikan  pemerintah dengan struktur modal
Perusahaan dengan tingkat kepemilikan pemerintah  rendah  cenderung  memiliki  total rasio  liabilitas  rendah  dan  rasio  hutang  yang rendah.  Alipour et  al (2015)  meneliti  adanya pengaruh positif antara kepemilikan pemerintah  dengan  struktur  modal.  Hasil penelitian  Nguyen  dan  Ramachandran  (2006) mengungkapkan  adanya  pengaruh  positif kepemilikan  pemerintah  terhadap  penggunaan hutang  pada  perusahaan  ukm  di  Vietnam. Liang et  al (2014)  juga  menemukaan  adanya hubungan positif antara kepemilikan pemerintah terhadap struktur modal.
Berdasarkan  penelitian  di  atas  maka  dapat dirumuskan hipotesis:
H 11 :  Terdapat  pengaruh    struktur kepemilikan terhadap struktur modal.

## Metodologi Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  BUMN  yang  sudah go public .  selanjutnya  diambil  sampel  dengan menggunakan  metode purposive  sampling, yaitu metode pengambilan sampel berdasarkan kriteria-kriteria  dan pertimbangan  tertentu (Sugiyono,  2013).  Tujuan  metode  ini  adalah untuk mendapatkan sampel yang representatif sesuai  dengan  kriteria  yang  telah  ditentukan. Kriteria  penentuan  sampel  adalah  sebagai berikut: 1. Perusahaan BUMN go public di Indonesia.
2. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan keuangan dari tahun 2009-2014.
3. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan keuangan dalam mata uang rupiah.
4. Perusahaan  yang  memiliki  data  yang lengkap  selama  periode  penelitian  untuk faktor-faktor  yang  diteliti  yaitu tax  rate , ukuran  perusahaan,  likuiditas, financial flexibility ,  kinerja  saham,  struktur  aktiva, growth , risiko, pemanfaatan aset, kepemilikan modal pemerintah .
Tabel 1 Operasional Variabel Variabel Proksi Skala Pengukuran Sumber Variabel Dependen Struktur Modal Short term debt ratio (STDR) Rasio Short Term Debt Total Asset Amidu (2007) Long term debt ratio (LTDR) Rasio Long Term Debt Total Asset Total  debt ratio (TDR) Rasio Total Debt Total Asset Variabel Independen Tarif Pajak ETAX Rasio Tax Earning After Tax Karadeniz et a l (2009) Ukuran Perusahaan SIZE Rasio Ln Total Asset Abor dan Biekpe (2009) Likuiditas Current Ratio ( CR ) Rasio Current Asset Current Debt Eldomiaty (2007) Fleksibilitas Keuangan FLEX Rasio Retained Earning Total Asset Eldomiaty (2007) Kinerja Saham SPP Rasio Closing Price ( t ) – Closing Price ( t-1 ) + Div Closing Price ( t-1 ) Karadeniz et al (2009) Struktur Aktiva Struct Rasio Aktiva Tetap Total Aktiva Karadeniz et al (2009) Tingkat Pertumbuhan Rasio Penjualan ( t ) – Penjualan ( t-1 ) Penjualan ( t-1 ) Titman dan Wessels (1988) Risiko Risk Rasio Sheikh dan Wang (2011) Return Saham      = Closing Price ( t ) – Closing Price ( t-1 ) + Div Closing Price ( t-1 ) Profitabilitas Rasio Earning After Tax Total Assets Farah (2011) Pemanfaatan Aset Rasio Penjualan Total Aktiva Alipour et al (2015) Kepemilikan Pemerintah STATE Rasio %  of  Stated Ownership Alipour et al (2015)

## Metode Analisis
Analisis statistik deskriptif Penelitian  ini  menggunakan  analisis statistik  deskriptif  yaitu  penelitian  yang menggunakan  pendekatan  kuantitaif  dan digunakan  untuk  mendapatkan  gambaran secara sistematis, aktual, dan akurat mengenai fakta-fakta  yang  diselidiki.  Pada  analisis statistik  deskriptif  akan  dijelaskan  rata-rata,
maksimum  dan  minimum  nilai  setiap  variabel yang  mempengaruhi  struktur  modal  dari  hasil data yang telah diolah.
Permodelan Dalam penelitian ini variabel dependennya  adalah debt  to  equity  ratio dan variabel  independennya  adalah  pajak,  ukuran, likuiditas, fleksibilitas keuangan, kinerja saham,
struktur
aktiva, pertumbuhan, risiko, profitabilitas, asset  utilization  ratio ,  dan kepemilikan  pemerintah.  Untuk  mengetahui apakah ada pengaruh signifikansi dari variabel independen terhadap variabel dependen model regresi  yang  disusun  dalam  penelitian  ini adalah:
Y 1 t =  β 0 +  β 1 ETAX it +  β 2 SIZE it +  β 3 CR it + β 4 FLEX it +  β 5 SPP it +  β 6 ASST it + β 7 SAGR it +  β 8 RISK it +  β 9 ROA it + β 10 AUR it + β 11 SOP it + ε it …. DR = debt ratio (struktur modal) β 0,1,2,3,..11 = koefisien regresi ETAX = tax rate (tarif pajak) SIZE = ukuran perusahaan
CR = current ratio ( likuiditas )
FLEX = financial flexibility (fleksibilitas keuangan) SPP = share price performance (kinerja saham) ASST = asset structure (struktur aktiva) SAGR = growth (pertumbuhan)
RISK = risiko
ROA = return on asset (profitabilitas)
AUR = Pemanfaatan Aset (Asset Utilization Ratio)
SOP = state ownership (saham pemerintah) ε it = standard error (tingkat kesalahan)
Hasil Penelitian Berdasarkan  tabel  2  dapat  dilihat bahwa  terdapat  20  perusahaan  BUMN  yang telah go public dan ada tiga perusahaan yang menerbitkan laporan keuangannya dalam mata uang  Dollar  ($).  Perusahaan  yang  tidak memiliki  laporan  keuangan  lengkap  ada sebanyak  2  perusahaan.  Berdasarkan  batasan yang  telah  ditetapkan  ada  sebanyak  15 perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian dengan  90  jumlah  observasi. Berikut  disajikan data  yang  menggambarkan  bidang  usaha  dari sampel yang digunakan dalam penelitian.
Tabel 2 Kriteria Penarikan Sampel Kriteria Jumlah Perusahaan Jumlah Observasi Perusahaan BUMN go public 20 120 Perusahaan yang laporan keuangannya dalam US $ 3 18 Laporan Keuangan tidak Lengkap 2 12 Jumlah Sampel yang diteliti 15 90
Berdasarkan  tabel  3  dilihat  bahwa jumlah  sampel  terbesar  berasal  dari  sektor keuangan  sebanyak  4  perusahaan  dengan persentase  26,67%.    Usaha  terbanyak  kedua berasal  sektor  pertambangan  dan    sektor property  &  realestate  yang  masing-masing sebanyak  3  perusahaan  atau  sebesar  20%. Sektor  industri  barang  konsumsi  sebanyak  2 perusahaan atau 13,33 %, sama dengan sektor infrastruktur,  utilitas  dan  transportasi.  Sampel yang  berasasl  dari  sektor  industri  kima  dasar ada 1 perusahaan atau sebesar 6,67%.

## Tabel 3
Bidang Usaha Sampel Penelitian Sektor Jumlah Persentase (%) Industri Barang Konsumsi 2 13,33 Property & Realestate 3 20,00 Infrastruktur, Utilitas & Transportasi 2 13,33 Industri Kimia Dasar 1 6,67 Keuangan 4 26,67 Pertambangan 3 20 Total 15 100 Metode  statistik  deskriptif  memberikan gambaran  atau  deskripsi  mengenai  data  yang dikumpulkan  dari  perusahaan  yang  dijadikan sampel. Tujuan digunakannya metode statistik deskriptif adalah untuk mendapatkan gambaran  sekilas  mengenai  data  sehingga lebih  mudah  dibaca.  Analisis  deskriptif
berisiskan informasi nilai minimum (terendah), maksimun  (tertinggi),  mean  (rata-rata),  dan standar deviasi (variasi/dispersi) data yang ada yang  dianalisis  pada  suatu  periode  tertentu. Hasil uji statistik deskriptif atas variabel pajak, ukuran  perusahaan,  likuiditas,  fleksibilitas keuangan,  kinerja  harga  saham,  struktur
aktiva,tingkat pertumbuhan, risiko, profitabilitas,  pemanfaatan  aset  (AUR),  saham pemerintah  dan  struktur  modal  dalam short term  debt  ratio (stdr), long  term  debt  ratio (ltdr)  dan total  debt    ratio (tdr)  dapat  dilihat pada tabel berikut:
Tabel 4 Statistik Deskriptif Variabel Maksimum Minimum Mean Std. Deviasi STDR 0.863125 0.055683 0.472567 0.274462 LTDR 0.505997 0.025349 0.125691 0.096329 TDR 0.917846 0.175868 0.598258 0.247814 Tax 0.842626 -4.083.925 0.261037 0.483072 Size 34.38217 27.31361 30.82540 1.900285 Liquidity 10.76030 0.601865 1.924379 1.493073 Flexibility 0.713413 -0.118548 0.257221 0.248159 SPP 2.082000 -0.514000 0.390641 0.595080 Structure 0.885700 0.019573 0.304087 0.273296 Growth 0.481249 -0.264386 0.112019 0.146461 Risk 6.484600 0.003500 0.286299 0.864706 ROA 0.337650 -0.041886 0.072347 0.072905 AUR 1.940017 0.066943 0.722434 0.515866 State Ownership 0.900200 0.510000 0.637873 0.108918 H 1 :  Terdapat  pengaruh  tarif  pajak efektif terhadap struktur modal Berdasarkan  data  tabel 5, 6,  dan 7 ditemukan  bahwa  tarif  pajak  efektif    (etax) tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.  Hal  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Karadeniz et  al et  al (2009),  Ukaegbu  &  Oino  (2014)  dan  juga penelitian  Uddin  (2015)  yang  menemukan adanya  pengaruh  signifikan  tarif  pajak terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Chen  dan  Strange  (2005)  yang  menemukan bahwa pajak tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap  struktur  modal.  Pajak  tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal  karena pada  perusahaan  pemerintah  (BUMN)  hutang perusahaan  sebagian  besar  diperoleh  dari pemerintah.
H 2 : Terdapat pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal
Berdasarkan  tabel 5 dapat  dilihat bahwa ukuran perusahaan ( size )  berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal yang dinyatakan  sebagai long  term  debt  ratio yang memiliki  signifikansi    0,0221  dengan  nilai
koefisien 0,026363. Artinya kenaikan 1 ukuran perusahaan  akan  menaikkan  penggunaan hutang  jangka  panjang  sebesar  0,026363. Tabel  13  menunjukkan  ukuran  perusahaan berpengaruh secara signifikan untuk total term debt  ratio nilai  signifikan  0,0016  dengan koefisien  sebesar  0,051220.  Kenaikan  ukuran perusahaan sebesar 1 akan menaikkan struktur modal  dari  total  hutang  sebanyak  0,051220. Hasil  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Sheikh dan Wang (2011), Chen et al (2013)  serta  penelitian  Indra  dan Margaretha  (2015)  yang  menyatakan  adanya pengaruh  positif  dan  signifikan    ukuran perusahaan terhadap struktur modal.
H 3 :  Terdapat  pengaruh  likuiditas terhadap struktur modal Tabel 5 menunjukkan likuiditas memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal yang dinyatakan melalui long term debt ratio dengan  nilai  signifikan  0,0001  dan  nilai koefisien  0,016873.  Artinya  kenaikan  1 likuiditas  perusahaan  akan  menyebabkan kenaikan  stuktur  modal  sebesar  0,016873. Hasil  penelitian  berdasarkan  tabel  12 menunjukkan adanya pengaruh negatif
signifikan  likuiditas  terhadap  struktur  modal untuk short  term  debt  ratio dengan  nilai signifikan  0,000  dan  koefisien -0,024070. Kenaikan  1  likuiditas  akan  mengurangi  hutang jangka pendek sebesar 0,024070. Hal tersebut membuktikan  bahwa  semakin  likuid  keuangan perusahaan  maka  perusahaan  cenderung mengurangi    sumber  pendanaan  dari  luar perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Eldomiaty (2007),  Sheikh  dan  Wang  (2011)  dan  juga penelitian  Ferdiansyah  dan  Isnuhardi  (2013) yang  menemukan  adanya  pengaruh  signifikan likuiditas terhadap struktur modal.
H 4 :  Terdapat  pengaruh  fleksibilitas keuangan terhadap struktur modal Berdasarkan  hasil  penelitian  ditemukan bahwa fleksibilitas keuangan memiliki pengaruh  secara  negatif  signifikan  terhadap struktur  modal.  Untuk short  term  debt  ratio berdasarkan  tabel 6 dapat  dilihat  nilai signifikan  0,0093  dan  koefisien  senilai - 0,265884. Hal tersebut menunjukkan kenaikan 1  fleksibilitas  keuangan  akan  menurunkan hutang  jangka  pendek  sebesar  0,265884. Long  term  debt  ratio yang  ditunjukkan  oleh tabel 5,  memiliki  nilai  signifikan  0,0006  dan koefisien bernilai -0,26445. Dan total term debt ratio berdasarkan  tabel 7 menunjukkan  nilai signifikan  0,000  dan  nilai  koefisien -0,631650. Kenaikan  1  fleksibilitas  keuangan  perusahaan akan  menurunkan  struktur  modal  sebesar 0,26445    untuk  hutang  jangka  panjang  ( long term  debt )  dan  penurunan  sebesar    0,631650 pada total  debt. .  Hal  tersebut  menejelaskan bahwa semakain fleksibel perusahaan mengelola  keuangannya  maka  akan  lebih sedikit  membutuhkan  sumber  keuangan  dari luar  perusahaan.    Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan sebelumnya  oleh  Alipour et  al (2015)  yang menemukan  adanya  pengaruh  signifikan fleksibilitas keuangan terhadap struktur modal
H 5 : Terdapat pengaruh kinerja saham terhadap struktur modal Hasil  penelitian  menemukan  bahwa kinerja  saham  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Dengan nilai signifikan 0,4739 untuk short term debt  ratio ,  0,777 long  term  debt  ratio dan 0,1898  pada total    debt  ratio yang  ketiganya lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  tersebut  tidak
mendukung penelitian yang dilakukan oleh Ooi (1999)  yang  menemukan  adanya  pengaruh negatif  signifikan  kinerja  saham  terhadap struktur modal perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Sumani dan Lia (2012) yang menemukan tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  dividen terhadap  struktur  modal.  Kinerja  saham  tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal  dikarenakan  pada  penelitian  ini  yang menjadi  objek  penelitian  adalah  perusahaan BUMN.  Perusahaan  BUMN  dibandingkan dengan    perusahaan  swasta    kurang  terlalu dipengaruhi  oleh  kinerja  saham  karena mayoritas sahamnya adalah milik pemerintah.
H 6 : Terdapat pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal Hasil  penelitian  menemukan  adanya pengaruh  signifikan  struktur  aktiva  terhadap struktur  modal.  Struktur  aktiva  memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal  yang  dinyatakan  oleh  hutang  jangka panjang    ( long  term  debt  ratio ).  Ditunjukkan dari  tabel 5 dengan  nilai  signifikan  sebesar 0,000 dan nilai koefisien 0,356785. Peningkatan 1 struktur aktiva akan meningkatkan hutang jangka panjang sebessar 0,356785.Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian    yang  telah  dilakukan  sebelumnya oleh  Liang et  al (2014)  dan  hasil  penelitian Indra  dan  Margaretha  (2015)    yang menemukan adanya pengaruh positif signifikan struktur  aktiva  terhadap  struktur  modal perusahaan.  Tabel 6 menunjukkan  struktur aktiva  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap hutang  jangka  pendek  ( short  term  debt  ratio ) senilai -0,205453  dengan  signifikan  0,0072. Kenaikan  1  struktur  aktiva  akan  menurunkan penggunaan  hutang  jangka  pendek  sebesar 0,0072.  Sesuai  dengan  penelitian  Amidu (2007)  dan  juga  hasil  penelitian  Sheikh  dan Wang  (2011)  yang  menyatakan  terdapat pengaruh  negatif  signifikan  struktur  aktiva terhadap struktur modal.
H 7 : Terdapat pengaruh tingkat pertumbuhan terhadap struktur modal
Hasil  penelitian  berdasarkan  tabel 6 menunjukkan  pada short  term  debt  ratio dengan  nilai  signifikan  sebesar  0,0026  growth berpengaruh positif dengan koefisien 0,086243. Pertumbuhan perusahaan sebesar 1
akan  meningkatkan  penggunaan  hutang jangka  pendek  sebesar  0,086243.  Tabel  11 menunjukkan long  term  debt  ratio memiliki nilai  signifikan  0,0095  dengan  koefisien - 0,0687.  Artinya  pertumbuhan  perusahaan sebesar 1 akan menurunkan kebutuhan hutang jangka panjang sebesar 0,0687. Hasil tersebut sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Alipour et  al (2015)  yang  menyatakan  bahwa tingkat  pertumbuhan perusahaan  berpengaruh secara  signifikan terhadap struktur modal.
H 8 : Terdapat pengaruh risiko terhadap struktur modal Berdasarkan  hasil  penelitian  ditemukan bahwa risiko tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal. Tabel 6 menunjukkan risiko  memiliki  nilai  signifikan  sebesar  0,3076 pada short  term  debt  ratio .  Hasil  sebesar 0,9228  pada long  term  debt  ratio ditunjukkan oleh tabel 5 dan nilai sebesar 0,2528 pada total term debt ratio ditunjukkan oleh tabel 7. Hasil tersebut sejalan dengan hasil  penelitian Amidu (2007)  dan  Viviani  (2005)  yang  menemukan tidak  terdapat    pengaruh  signifikan  risiko teradap  struktur  modal.  Berarti  risiko  yag dimiliki  oleh  perusahaan  tidak  mempengaruhi besar kecilnya struktur modal, baik penggunaan  hutang  jangka  panjang  ataupun hutang  jangka  pendek.  Hal  ini  dapat disebabkan  karena  risiko  merupakan  suatu ketidakpastian  yang  dihadapi  oleh  perusahaan dan sulit untuk diprediksi.
H 9 :  Terdapat  pengaruh  Profitabilitas terhadap struktur modal
Hasil  penelitian  menemukan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif signifikan terhadap struktur modal. Dilihat dari nilai signifikan 0,0275 dengan koefisien sebesar -0,332561  untuk short  term  debt  ratio yang ditunjukkan  oleh  tabel 6.  Peningkatan  1 profitabilitas  akan  menurunkan  penggunaan hutang jangka pendek sebesar 0,332561. Hasil ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Abor  dan  Biekpe  (2005), Karadeniz et al (2009), Chen et al (2013). Dan juga  mendukung  hasil  penelitian  Sheikh  dan Wang  (2011),  Chen  dan  Strange  (2005)  dan penelitian Margaretha (2014) yang
menemukan  bahwa profitabilitas berpengaruh negatif  secara  signifikan  terhadap  struktur modal perusahaan.
H 10 :  Terdapat  pengaruh  pemanfaatan aset (AUR) terhadap struktur modal Berdasarkan  hasil  penelitian  ditemukan tidak  adanya  pengaruh  signifikan  variabel pemanfaatan  aset  (AUR)    terhadap  struktur modal.  Tabel 6 menunjukkan    nilai  signifikan sebesar  0,8742  untuk short  term  debt  ratio . Nilai signifikan sebesar  0,9207 pada long term debt ratio ditunjukkan oleh tabel 5 dan tabel 7 memperlihatkan  hasil  nilai  signifikan  sebesar 0,4696  pada total  term  debt  ratio . Pemanfaatan  aset  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap struktur modal dikarenakan pada  penelitian  ini  yang  menjadi  objek penelitian  adalah  perusahaan  pemerintah (BUMN)  yang  terdiri  dari  sektor-sektor  yang berbeda  sehingga  data  penjualan  yang disajikan menyebar secara tidak merata.
H 11 :  Terdapat  pengaruh  kepemilikan pemerintah terhadap struktur modal
Tabel 7 menunjukkan adanya pengaruh positif secara signifikan kepemilikan pemerintah terhadap struktur modal perusahaan.  Pada total  term  debt  ratio nilai signifikan  sebesar  0,0160  dengan  koefisien 0,345649.    Kenaikan  1    kepemilikan  saham pemerintah akan berdampak pada pengingkatan struktur modal sebesar
0,345649.    Hasil  tersebut  sejalan  dengan penelitian  Nguyem dan Ramachandran (2006) dan  Liang et  al (2014)  yang  menemukan terdapat  pengaruh  positif secara    signifikan kepemilikan  saham  pemerintah  terhadap struktur modal.
Tabel 5 Hasil Estimasi untuk LTDR Variabel Dependen :LTDR Variabel Independen Koefisien Prob. e-tax rate 0.009642 0.2446 Size 0.026363 0.0221 Liquidity 0.016873 0.0001 Flexibility -0.264445 0.0006 Share Price Performance -0.001674 0.7777 Structure Asset 0.356785 0.0000 Growth -0.068700 0.0095 Risk -0.000374 0.9228 ROA 0.079971 0.5384 AUR -0.002728 0.9207 State Ownership 0.039061 0.7482 R-squared 0.491715 Adjusted R- squared 0.420034 F-statistic 6.859753 Prob(F-statistic) 0.000000 Tabel 6 Hasil Estimasi untuk STDR Variabel Dependen : TDR Variabel Independen Koefisien Prob. e-tax rate -0.007764 0.3716 Size -0.014859 0.3862 Liquidity -0.024070 0.0000 Flexibility -0.265884 0.0093 Share Price Performance -0.004479 0.4739 Structure Asset -0.205453 0.0072 Growth 0.086243 0.0026 Risk 0.004113 0.3076 ROA -0.332561 0.0275 AUR 0.004720 0.8742 State Ownership 0.154859 0.3153 R-squared 0.991765 Adjusted R-squared 0.988548 F-statistic 308.3101 Prob(F-statistic) 0.000000
Tabel 7 Hasil Estimasi  untuk TDR Variabel Dependen : TDR Variabel Independen Koefisien Prob. e-tax rate -0.000134 0.9865 Size 0.051220 0.0016 Liquidity -0.007037 0.0863 Flexibility -0.631650 0.0000 Share Price Performance -0.007525 0.1898 Structure Asset 0.079046 0.2465 Growth -0.004013 0.8737 Risk 0.004216 0.2528 ROA -0.242960 0.0759 AUR 0.019727 0.4696 State Ownership 0.345649 0.0160 R-squared 0.991574 Adjusted R- squared 0.988283 F-statistic 301.2779 Prob(F-statistic) 0.000000

## Penutup
Kesimpulan yang dapat ditarik dari hasil penelitian  yang  telah  dilakukan  melalui pengolahan  data  dan  pengujian  hipotesis adalah:
1. Variabel  tarif  pajak  tidak  berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal.
2. Variabel  ukuran  perusahaan    berpengaruh secara  positif  signifikan  terhadap  struktur modal.
3. Variabel  likuiditas  berpengaruh  secara positif    signifikan  terhadap long  term  debt ratio (LTDR)  dan  negatif  signifikan terhadap short term debt ratio (STDR ).
4. Variabel fleksibilitas keuangan berpengaruh  secara  negatif  signifikan terhadap struktur modal.
5. Variabel  kinerja  saham   tidak berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal.
6. Variabel struktur aktiva berpengaruh secara negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal untuk short  term  debt  ratio (STDR)  dan berpengaruh  secara  positif  signifikan terhadap long term debt ratio (LTDR ).
7. Variabel tingkat pertumbuhan berpengaruh secara  positif  signifikan  terhadap  struktur modal  untuk short  term  debt  ratio (STDR) dan  berpengaruh  secara  negatif  signifikan terhadap long term debt ratio (LTDR).
8. Variabel  risiko    tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap struktur modal.
9. Variabel  profitabilitas  berpengaruh  secara negatif signifikan terhadap struktur modal.
10. Variabel pemanfaatan aset tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap struktur modal. 11. Variabel kepemilikan pemerintah berpengaruh  secara  positif  signifikan terhadap struktur modal.

## Implikasi Manajerial
Bagi  pihak  manajemen  perusahaan, hasil  penelitian  ini    dapat  menjadi  bahan masukan dalam mengambil keputusan mengenai struktur modal perusahaan. Manajemen  perusahaan  harus  menjaga  agar tingkat  hutang  yang  dimilikinya  tidak  terlalu tinggi.  Untuk  itu  manajemen  harus  dapat memaksimalkan  kinerja  perusahaan  untuk meningkatkan  nilai  saham,    dan  juga kemampuan manajemen dalam mempertahankan  kapasitas  cadangan  yang memadai  agar  mengurangi  konsekuensi kekurangan modal. Perusahaan harus mempertahankan  tingkat  likuiditas  dengan meningkatkan current asset perusahaan  lebih besar dibanding current debt . Bagi  pihak  investor,  hasil  penelitian  ini diharapkan dapat menjadi bahan pertimbangan untuk  melakukan  pemilihan  investasi  pada perusahaan yang diharapkan mampu memberikan keuntungan maksimal. Perusahaan yang memiliki tingkat hutang yang tidak  terlalu  tinggi  akan  memberikan keuntungan  lebih  bagi  investor.  Untuk  itu investor  dapat  mempertimbangkan  tingkat pertumbuhan    yang  dilihat  dari  penjualan perusahaan.  Dan  dapat  menilai  melalui  nilai current  asset  dan laba  ditahan  ( retained earning ) yang dimiliki oleh perusahaan.
Daftar Pustaka Abdul Hakim. (2014). Pengantar Ekonometrika dengan  Aplikasi  Eviews .  Edisi  Pertama Cetakan  Pertama.  EKONOSIA.  Fakultas Ekonomi, Universitas Islam Indonesia.
Abor,  J.  &    Biekpe, N.  (2009).  How  Do  We Explain The Capital Structure of SMES in Sub-Saharan  Africa?  Evidence  From Ghana. Journal of Economic Studies , Vol. 36 No. 1, 83-97.
Alipour,  M,  Mohammadi,  M.  F.  S.,  & Derakhshan,  H.  (2015).  Determinants  of
Capital  Structure:  an  Empirical  Study  of Firms  in  Iran .  International  Journal  of Law And Management, Vol. 57 Lss 1, 53- 83.
Amidu,  M.  (2007).  Determinants  of  Capital Structure of Banks in Ghana: an Empirical Approach. Baltic Journal of Management, Vol. 2 lss 1, 67 – 79.
Bambang  Riyanto.  (2011) . Dasar-Dasar Pembelanjaan  Perusahaan. Yogyakarta. BPFE.
Brigham,  E.  F  &  Houston,  J.  F.  H.  (2011). Fundamentals  of  Financial  Management. 13th Edition. Thomson South Western.
Chen  ,  Jian,  Jiang,  Chunxia,    &    Lin,  Yujia.
(2014 ). What  Determine  Firms’  Capital Structure  in  China? Managerial  Finance, Vol. 40 lss 10, 1024 – 1039.
Chen,  Jian.  &  Strange,  R.  (2005).  The Determinants  of  Capital  Structure  : Evidence from Chinese Listed Companies. Economic Change & Restructring , 38: 11- 35.
Eldomiaty,
T.  (2007).  Determinants  of Corporate  Capital  Structure:  evidence From an Emerging Economy.
International  Journal  of  Commerce  and Management, Vol. 17 Nos 1/2, 25-43.
Farah  Margaretha.  (2014).  Determinants  of Debt  Policy  in  Indonesia’s  Public Company. Review    of  Integrative Business  &  Economics  Research, Vol.  3 (2), 10-16. ------------. (2003). Tinjauan Persepsi Manajemen  Terhadap  Struktur  Modal Perusahaan Go Public. Media Riset Bisnis dan Manajemen, Vol.3 No.1, 98-115. ------------. (2011). Manajemen  Keuangan untuk  Manajer  NonKeuangan .  Jakarta. Erlangga.
Ferdiansya,  Muhammad  Syahril  &  Isnurhadi.
(2013). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Pertambangan yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia . Jurnal
Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya, Vol.  11
No.2, 1. Gitman, L.J. &  Zutter, C.J. (2015). Principles of Managerial Finance Fourtheen Edition. United States: Prentice Hall. Indra  Saputra  &  Farah  Margaretha.  (2015). Determinasi Variabel Akuntansi Terhadap
Penentuan  Kebijakan  Struktur  Modal
Pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal  Magister  Akuntansi Trisakti, Vol 2, No. 1, 47-72.
Karadeniz, E., Kandir, S.Y., Balcilar, M. & Onal, Y.B.  (2009).  Determinants  of  Capital
Structure: evidence From Turkish Lodging Companies. International Journal of Contemporary Hospitality Management , Vol. 21 No. 5, 594-609.
Liang, Jian, Li, Liu Fang, &  Song,  Han-Suck. (2014).  An  Explanation  of  Capital Structure  of  China’s  Listed    Property Firms. Property  Management, Vol.  32 No. 1, 2014,  4-15.
Nguyen,  Tran Dinh  Khoi  &  Ramachandran, Neelakantan. (2006). Capital Structure in Small And Medium-Sized Enterprises: The Case  of  Vietnam. Asean  Economic
Bulletin, Vol.23, 2, 192-211
Ooi,  J.  (1999). The  Determinants  of  Capital Structure:  Evidence  on  UK  Property Companies . Journal of Property Investment & Finance , Vol. 17 No. 5, 464
480.
Sheikh, N.A. &  Wang, Z. (2011). Determinants of Capital Structure an Empirical Study of Firms  in  Manufacturing  Industry  of Pakistan . Managerial Finance , Vol. 37 No.
2,  117-133.
Sugiyono.  (2013). Statistika  Untuk  Penelitian . Bandung: Alfa Beta.
Sumani  &  Lia  Rachmawati.  (2012).  Analisis Struktur Modal dan Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya  pada  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal EMAS , Vol. 6 No.1: 30-41.
Titman, S.,  &    Wesselss,  R.  (1988).  The Determinants  of    Capital  Structure Choice . Journal Of Finance, Vol. 43 No. 1, 1-19.
Ukaegbu,  B.  &  Oino,  I.  (2014).  The
Determinants  of  Capital  Structure:  A Comparison  of  Financial  and  Non- Financial Firms in A Regulated Developing  Country – Nigeria. African Journal  of  Economic  and  Management Studies, Vol. 5 No. 3, 341-368. Uddin  ,  N.  (2015).  Determinants  of  Corporate Capital Structure: A Theoretical Integration and Some Empirical Evidences. International  Journal  of Economics And  Finance .  Vol.  7,  No.  7, 254-277.
Viviani, Jean-Laurent. (2008). Capital Structure Determinants  :  an  Empirical  Study  of French Companies in The Wine Industry. International  Journal  of  Wine  Business Research . Vol.20 No. 2: 171-194.
Pandu Patriadi.2004. Segi Hukum Bisnis dalam
Kebijakan  Privatisasi  BUMN  Melalui Penjualan  Saham    di  Pasar  Modal Indonesia. Kajian Ekonomi dan Keuangan, Volume 8 Nomor 1, 32-75.
Rencana  Strategis  Kementrian  Badan  Usaha Milik Negara Tahun 2012-2014.
Undang – Undang  Nomor  19  Tahun  2003 Tentang Badan Usaha Milik Negara      ( Pasal 74 84 )
www.idx.co.id www.BUMN.go.id