## ANALISIS INFORMASI PENENTU HARGA SAHAM SAAT INITIAL PUBLIC OFFERING
Eliya Isfaatun 1
Atika Jauharia Hatta 2
Jurusan Akuntansi Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Nusa Megarkencana
1,2 {eliyais, atikahatta}@yahoo.com

## Abstract
One  alternative  for  a  firm  to  get  fund  or  additional  capital  is  by  doing  Initial  Public Offering  (IPO)  on  their  securities.  With  the  IPO,  company  must  provide  information called  prospectus  for  helping  the  investor  in  investment  decision  making.  Phenomena frequently  happen  in  IPO  is  underpricing  on  firm’s  security  price,  where  investor  can gain abnormal return, which isn’t suppose to be happened according to efficient market hypothesis. This article aims to examine whether investor used or not used prospectus in making investment decision. The result shows only financial leverage variable that affect initial return when firm doing IPO.
Keywords: capital markets, IPO, underpricing

## Abstrak
Salah  satu  alternatif  bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana  atau  modal  tambahan adalah  dengan  melakukan  Penawaran  Umum  Perdana  (IPO).  Dengan  IPO  tersebut, perusahaan  harus  menyediakan  informasi  prospektus  untuk  membantu  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi.  Fenomena  yang  sering  terjadi  pada  saat  perusahaan melakukan  IPO  adalah  underpricing  pada  harga  keamanan  perusahaan,  di  mana investor  dapat  memperoleh  abnormal  return,  yang  tidak  mengira  akan  terjadi  sesuai dengan hipotesis pasar yang efisien. Artikel ini bertujuan untuk menguji apakah investor menggunakan  atau  tidak  menggunakan  prospektus  dalam  pengambilan  keputusan investasi.  Hasil  penelitian  menunjukkan  hanya  variabel  leverage  keuangan  yang mempengaruhi return awal ketika perusahaan melakukan IPO.
Kata Kunci: pasar modal, IPO, underpricing

## PENDAHULUAN
Pemenuhan  kebutuhan  dana  meru- pakan  suatu  hal  yang  tidak  dapat terpisahkan  dari  perusahaan  untuk  men- jalankan  kegiatan  operasinya.  Kebutuhan dana untuk pembiayaan ini dapat dipenuhi dari berbagai sumber, antara lain dengan  menggunakan  modal  sendiri, mengeluarkan  surat  hutang  (obligasi), hutang  pada  pihak  ketiga,  atau  melalui emisi saham.
Salah  satu  media  yang  dapat digunakan  oleh  perusahaan  dalam  mem- peroleh  dana  dan  melakukan  investasi adalah melalui pasar modal. Usaha untuk mendapatkan  dana  tersebut  dapat  dilaku- kan  dengan  cara  perusahaan  mengeluar- kan  surat  berharga  dan  kemudian  surat berharga  atau  saham  yang  baru  dike- luarkan  oleh  perusahaan  tersebut  dijual pada  pasar  primer  yang  berupa Initial Public  Offerings (IPO)  atau  penawaran perdana  terhadap  sahamnya,  atau  dapat
pula  dengan  cara  menambah  surat berharga  baru  jika  perusahaan  tersebut sudah going  public .  Selanjutnya  surat berharga yang telah beredar diperdagang- kan di pasar sekunder.
Fenomena  yang  sering  terjadi  pada saat  perusahaan  melakukan  IPO  adalah underpricing, yang  berarti  penentuan harga  saham  di  pasar  perdana  lebih rendah dibandingkan dengan harga saham yang  sama  setelah  diperdagangkan  di pasar  sekunder  (Rosyati  dan  Sabeni, 2002).  Hal  ini  sering  diakibatkan  adanya informasi  yang  asimetri  antara  perusa- haan  emiten  dengan  penjamin  emisi (model  Baron),  atau  antara  investor  yang informed dan uninformed (model  Rock). Fenomena underpricing ini  tidak  hanya terjadi  di  Indonesia  saja,  namun  juga dibeberapa  negara  lain  seperti  di  Korea (Kim  et  al.,  1995),  Australia  (Philip  J. Lee  et  al.,  1996),  US  (Miller  dan  Reilly, 1987),  dan  lain-lain.  Pada  keadaan underpricing memungkinkan  investor untuk mendapatkan abnormal return pada pasar perdana.
Beberapa  penelitian  menghubung- kan  fenomena underpricing ini  dengan kualitas  perusahaan  penjamin  emisi, kualitas  auditor,  umur  perusahaan  dan faktor-faktor  lain  yang  berpengaruh  pada return  saham  yang  diterima  investor  di pasar perdana, misalnya variabel keuangan  seperti rate  of  return  on  total asset (ROA) atau return on equity (ROE) dan financial  leverage (Beatty,  1989; Balvers  et  al.,  1988;  Miller  dan  Reilly, 1987; Christy et al., 1996; Guiness, 1992; Kim et al., 1993; Kim et al., 1995).
Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji apakah informasi reputasi auditor,  reputasi underwriter (penjamin emisi),  umur  perusahaan,  rasio  profi- tabilitas  (ROE),  dan financial  leverage akan  berpengaruh  terhadap initial  return , mengingat  informasi  yang  tersedia  dari perusahaan  saat  penawaran  perdana hanyalah  prospektus  perusahaan  yang berisi  segala  laporan  perusahaan  baik
mengenai  informasi  yang  bersifat  kua- litatif  maupun  kuantitatif  yang  berkaitan dengan kondisi perusahaan tersebut.
Beberapa  penjelasan  literatur  me- ngenai  fenomena underpricing adalah hipotesis  adanya  asimetri  informasi (Guinness,  1992).  Asimetri  informasi dapat  terjadi  antara  perusahaan  emiten dengan  perusahaan  penjamin  (model Baron) atau antara investor yang informed dan uninformed (model  Rock). Dalam  model  Baron,  penjamin  dianggap memiliki  informasi  yang  lebih  baik mengenai permintaan saham-saham peru- sahaan  emiten  dibandingkan  perusahaan emiten  sendiri.  Model  ini  mengimpli- kasikan  bahwa  ketidakpastian  yang  besar dari  suatu  perusahaan  emiten  tentang harga  saham  maka  permintaan  terhadap jasa penjamin saham akan semakin besar. Kompensasi atas informasi yang diberikan  penjamin  antara  lain  dengan mengijinkan penjamin menawarkan saham  pada  harga  dibawah  ekuilirium. Oleh  karena  itu  semakin  tinggi  ketidak- pastian,  maka  akan  semakin  banyak masalah dalam penentuan harga dan akan semakin  besar underpricing (Guinness, 1992).  Sementara  model  Rock  menya- takan  bahwa  baik  perusahaan  emiten maupun  penjamin  emisi  kurang  memiliki informasi  mengenai  nilai  kewajaran saham  perusahaan  emiten  daripada  pasar secara  keseluruhan.  Model  ini  menya- takan  bahwa  terdapat  2  kelompok  inves- tor, yaitu yang informed dan uninformed . Kelompok informed memiliki  banyak informasi  mengenai  kewajaran  harga saham  sehingga  mereka  akan  membeli saham-saham  perusahaan  IPO  yang underpriced . Sebaliknya kelompok uninformed melakukan  penawaran  secara sembarangan,  baik  pada  saham-saham IPO yang underpriced maupun overpriced .
Balvers  et  al.  (1988)  melakukan penelitian  tentang  pengaruh  reputasi auditor dan reputasi underwriter terhadap initial  return .  Hasil  analisisnya  menun-
jukkan  bahwa  reputasi  auditor  dan reputasi underwriter berpengaruh  negatif terhadap initial  return .  Namun  dari penelitian yang dilakukan oleh Carter dan Manaster  (1990)  menunjukkan  bahwa saham  yang lower  risk  offering dijamin oleh underwriter yang reputasinya bagus. Sedangkan  dalam  penelitian  yang  dila- kukan  oleh  Beatty  (1989)  yang  menguji pengaruh variabel reputasi auditor, reputasi underwriter ,  persentase  pena- waran  saham,  umur  perusahaan,  tipe penjamin  emisi  dan  indikator  perusahaan terhadap  tingkat initial  return ,  menun- jukkan  bahwa initial  return dipengaruhi oleh  reputasi  auditor,  reputasi under- writer ,  persentase  penawaran  saham, umur  perusahaan,  tipe  penjamin  emisi dan  indikator  perusahaan  pada  perusa- haan  minyak  dan  gas.  Penelitian  tersebut tidak  didukung  oleh  penelitian  yang dilakukan  oleh  Guinness  (1992)  yang meneliti tentang pasar modal di
Hongkong,  dan  hasilnya  kontradiktif dengan penelitian Beatty, dimana
ditunjukkan  bahwa  reputasi  auditor  dan underwriter tidak  berpengaruh  terhadap initial  return .  Sementara  hasil  penelitian yang dilakukan oleh Christy et al. (1996) dengan  menggunakan  sampel  return saham  setelah  15  hari  dari  tanggal  IPO, hasilnya  menunjukkan  bahwa  variabel- variabel  yang  diuji  tidak  berpengaruh signifikan terhadap IPO return.
Kim  et  al.  (1993)  meneliti  me- ngenai  pasar  modal  di  Korea,  menguji tentang pengaruh variabel keuangan ROA yang  menunjukkan  profitabilitas  peru- sahaan  dan financial  leverage yang menunjukkan  resiko  perusahaan  terhadap initial  return .  Hasil  menunjukkan  bahwa ROA dan financial leverage berpengaruh secara  signifikan  terhadap initial  return . Penelitian  ini  dilanjutkan  olehnya  tahun 1995  dengan  menguji  peranan  pengung- kapan  informasi  melalui  prospektus terhadap  harga  saham.  Penelitian  ini menunjukkan  bahwa  harga  pasar  secara signifikan  dipengaruhi  oleh  variabel
keuangan, seperti earning per share, offer size ,  prospek  luasnya  industri,  dan  tipe penawaran.  Sedangkan  penelitian  me- ngenai  IPO pricing di  pasar  Australia dilakukan  oleh  Philip  et  al.  (1996),  yang memberikan  hasil  bahwa  jumlah  saham yang  ditawarkan,  total  aktiva,  umur perusahaan, waktu listing, standar deviasi dan  prosentase  saham  yang  ditahan  oleh pemilik lama berpengaruh signifikan pada
initial return . Penelitian yang sejenis juga dilakukan  oleh  Michaelly  dan  Shaw (1995)  dan  hasilnya  menunjukkan  bahwa reputasi  auditor,  reputasi underwriter , IPO  size,  dan  variabel  industri  ber- pengaruh  positif  terhadap initial  return . Auditor  dan underwriter yang  bereputasi akan  mengurangi  resiko  pasar,  akibatnya harga  pada  saat  penawaran  umum  lebih rendah sehingga berdampak return saham yang  diterima  investor  menjadi  lebih tinggi.

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  artikel  ini  adalah perusahaan  yang  go  publik  yang  tercatat di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  melakukan penawaran  saham  perdana,  atau  IPO. Sampel  yang  diambil  dalam  artikel  ini adalah  perusahaan  yang  melakukan  IPO sejak  tanggal  1  Januari  2000  sampai dengan  31  Desember  2006.  Hal  ini sengaja  dilakukan  karena  dalam  kurun waktu  tersebut  krisis  ekonomi  telah berlalu,  dengan    demikian  diharapkan akan  mendapatkan  hasil  yang  obyektif dan tidak bias.
Tehnik pengumpulan sampel dengan menggunakan purposive  sampling ,  sam- pel  sesuai  dengan  kebutuhan  penelitian, dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  mengalami under- priced ,  yaitu  perusahaan  yang  harga penawaran  saham  di  pasar  perdana lebih  rendah  dibandingkan  harga sahamnya  saat  diperdagangkan  di pasar sekunder saat hari pertama.
2. Memiliki  kelengkapan  pada  pros- pektus  untuk  keperluan  analisis, seperti: tahun berdiri, tanggal listing,
nama  auditor,  nama  penjamin  emisi, dan rasio finansial.
Dari  data  yang  ada  diperoleh sebanyak  107  perusahaan  yang  mela- kukan  IPO.  Namun  dari  seluruh  data tersebut  tidak  seluruhnya  digunakan, hanya  sebanyak  67  observasi  yang dianalisis  setelah  dikurangi  perusahaan
yang  tidak underpricing, data  yang  tidak lengkap, dan outlier.

## Model yang Diajukan
Model  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah dengan cara menguji variabel  dependen  berupa initial  return , sedangkan  5  variabel  independennya adalah reputasi auditor, reputasi penjamin emisi,  umur  perusahaan,  profitabilitas perusahaan,  dan financial leverage .
Dengan  demikian  model  penelitian  dapat dirumuskan sebagai berikut:
IR i.t =   a  +  b 1 AUDIT i.t +  b 2 IBANK i.t +  b 3 AGE i.t +  b 4 ROE i.t +  b 5 LEV i.t +  e i.t
Dimana :
IR i.t = Initial Return AUDIT i.t = Reputasi Auditor IBANK i.t = Reputasi Penjamin Emisi AGE i.t = Umur Perusahaan sampai dengan IPO ROE i.t = Return On Equity
LEV i.t = Financial Leverage
Pengukuran  variabel  tersebut  adalah sebagai berikut:
1. Initial Return
Initial  return diukur  dengan  selisih antara harga penawaran umum
( offering price ) dengan harga penutupan  di  pasar  sekunder  pada hari  pertama  ( closing  price ),  dimana variabel  ini  dihitung  dalam  bentuk prosentase.  Cara  penghitungannya adalah sebagai berikut:
IR    =        (Closing  Price  –  Offering  Price)  . 100%
Offering Price
Cara  penghitungan  tersebut  sama dengan  perhitungan  yang  dilakukan Firth dan Smith (1992) dan
Trisnawati (1998).

## 2. Reputasi Auditor
Variabel  ini  merupakan dummy variable ,  dimana  bernilai  1  untuk auditor  yang  masuk  kategori big  4 dan  bernilai  0  untuk  auditor  yang masuk  dalam  kategori non  big  4 . Reputasi auditor dalam penelitian ini diukur  berdasarkan  banyaknya  klien yang diaudit oleh auditor independen (Nasirwan, 2000). Penentuan big four didasarkan  pada  penelitian  Ardian- syah (2003).
Tabel 1.  Daftar Auditor KAP Big 4 Mitra di Indonesia Delloite Touch Tohmatsu Ernest & Young KPMG Price Waterhouse Coopers Hans Tuanakotta Mustofa Hans Tuanakotta Mustofa dan Halim Prasetyo, Sarwoko dan Sandjaja Siddharta, Siddharta & Widjaja Drs. Hadi Sutanto dan Rekan

## 3. Reputasi Penjamin Emisi
Reputasi  penjamin  emisi  juga  meng- gunakan dummy  variable ,  dengan
skala  1  untuk  yang reputable (termasuk  urutan big  four )  dan  skala 0 untuk yang tidak bereputasi, sesuai
dengan rangking yang diberikan oleh majalah Uang dan Efek.

## 4. Umur Perusahaan
Variabel  umur  dihitung  sejak  didi- rikan  sampai  penawaran  perdana dilakukan  oleh  perusahaan  dalam hitungan tahun.
5. Profitabilitas Perusahaan
Variabel  profitabilitas  perusahaan diukur  dengan  menggunakan Return
on  Equity (ROE)  yaitu net  income dibagi  total equity. ROE  merupakan rasio yang digunakan sebagai ukuran kemampuan  perusahaan  dalam  meng- hasilkan  keuntungan  dengan  modal sendiri yang dimiliki.
6. Financial Leverage Financial  leverage diukur  dengan rasio  total  hutang  dibandingkan equity .  Pengukuran  ini  juga  digu- nakan  oleh  Kim  et  al.  dalam penelitiannya.
Beberapa  pengujian  yang  diguna- kan dalam penelitian ini adalah pengujian terhadap  tiga  asumsi  klasik  yaitu: multikolinieritas,  heteroscedastisitas,  dan autokorelasi,  uji  F,  dan  uji  t.  Semua pengujian  hipotesis  akan  diolah  dengan menggunakan  komputer  program Sta- tistical  Package  for  Social  Science (SPSS).
Pengujian  yang  dilakukan  terhadap 3  asumsi  klasik  yang  pertama  adalah pengujian terhadap multikolinieritas. Dalam  hal  ini  yang  akan  diuji  bukan  ada tidaknya  multikolinieritas  namun  berba- haya atau tidaknya, sebab tidak ada suatu persamaan  pun  tanpa  multikolinieritas. Uji  terhadap  multikolinieritas  merupakan pengujian  untuk  melihat  adanya  keter- kaitan  hubungan  antar  variabel  inde- penden.  Penelitian  yang  mengandung multikolinieritas  akan  berpengaruh  ter- hadap hasil penelitian sehingga penelitian tersebut  menjadi  tidak  berfungsi.  Cara mendeteksi  adanya  multikolinieritas  ter- sebut  adalah  dengan  menggunakan  uji Gujarati.  Atau  dapat  pula  dengan  cara
melihat matriks korelasinya, dengan batas yang  ditoleransi  sebesar  0,87.  Apabila lebih  dari 0,87 maka  ada indikasi  adanya multikolinieritas yang berbahaya.
Pengujian  yang  kedua  terhadap asumsi  klasik  adalah  pengujian  adanya autokorelasi.  Pengujian  ini  dimaksudkan untuk  melihat  adanya  hubungan  antara data (observasi) satu dengan yang lainnya dalam  satu  variabel.  Cara  untuk  men- deteksi  adanya  autokorelasi  adalah  uji Durbin Watson (DW) statistik.  Pengujian terakhir  dilakukan  untuk  mendeteksi adanya  heteroscedastisitas,  yaitu  untuk melihat  jarak  kuadrat  titik-titik  sebaran terhadap  garis  regresi.  Untuk  mendeteksi asumsi  tersebut  akan  digunakan  uji Glesjer, atau uji Park.
Langkah  pertama  dalam  mengana- lisis  kesesuaian  ( fitted )  model  regresi berganda  setelah  kelayakannya  (appro- priateness) adalah menguji apakah terdapat hubungan antara variabel dependen  dengan  seperangkat  variabel independen.  Uji  F  dilakukan  untuk menguji hubungan regresi antara variabel dependen dan variabel independen dengan menguji H 0 : α 1 = α 2 = α 3 = α 4 = α 5 = 0. Jika α 1, α 2, α 3, α 4, α 5 sama dengan nol  maka  berarti  tidak  ada  hubungan regresi  antara  varibel  dependen  dan variabel  independen,  demikian  pula sebaliknya. Jika F hitung lebih kecil atau sama  dengan  F  tabel  maka conclude H 0 . Namun  bila  F  hitung  lebih  besar  dari  F tabel maka conclude H 1 .
Pengujian  hipotesis  alternatif  diuji dengan menggunakan uji t untuk menguji signifikansi  nilai  parameter  hasil  regresi. Uji ini dilakukan dengan membandingkan nilai t hitung dengan nilai t tabelnya. Bila nilai t hitung hasil regresi lebih besar dari nilai  t  tabel,  maka  hipotesis  alternatif akan  diterima.  Namun  jika  sebaliknya  t hitung hasil regresi lebih kecil dari nilai t tabel,  maka  hipotesis  alternatif  akan ditolak.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam  pengujian  asumsi  klasik mengenai  adanya  multikolinieritas  diper- oleh  hasil  regresi  yang  menunjukkan bahwa  t  hitung  masing-masing  variabel independen  kecil  dan  R-squarenya  juga kecil,  hal  ini  mengindikasikan  tidak terdapat multikolinieritas yang berbahaya. Demikian  pula  jika  dilihat  dari  matrik korelasinya,  diperoleh  hasil  bahwa  tidak terdapat  nilai  yang  berada  diatas  batas toleransi sebesar 0,87. Dari nilai VIF juga tidak  terdapat  nilai  diatas  batas  toleransi sebesar  10.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  multi- kolinieritas yang berbahaya antar variabel independen.
Pengujian asumsi klasik yang kedua dilakukan  untuk  menguji  adanya  auto- korelasi.  Hasil  regresi  pada  tabel  model summary  diperoleh  angka  DW statistic sebesar  1,303.  Dari rule  of  tumb bahwa DW statistic harus mendekati 2, mengindikasikan  bahwa  tidak  terdapat autokorelasi.
Pengujian  yang  terakhir  dilakukan untuk  mendeteksi  adanya  heterosce- dastisitas,  dengan  uji  Glesjer  diperoleh hasil  bahwa  semua  variabel  independen tidak  signifikan.  Dengan  demikian  dapat ditarik  kesimpulan  bahwa  tidak  terdapat asumsi klasik heteroscedastisitas.
Pengujian  dilakukan  terhadap  67 observasi  dengan  melakukan  regresi  ber- ganda, diperoleh hasil seperti yang tertera pada Tabel 2a dan Tabel 2b.
Tabel 2a.  ANOVA Model Regresi Berganda
Tabel 2b. ANOVA Model Regresi Berganda
ANOVA b 7,222 5
1,444 2,483 ,041 a 35,489 61
,582
42,711 66 Regression Residual Total Model 1 Sum of Squares df Mean Square F Sig. Predictors: (Constant), LEV, AUDIT, IBANK, ROE, AGE a.
Dependent Variable: IR
b.
Dari  Tabel  2  terlihat  bahwa  nilai  F test dari  kelima  variabel  independen tersebut  adalah  sebesar  2,483  dengan tingkat signifikansi 0,041; hal ini menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan antara variabel dependen dengan seperangkat  variabel  independen.  Dari hasil  regresi  tersebut  diperoleh  nilai
adjusted r square sebesar 0,101, hasil ini menunjukkan  bahwa  hanya  10,1%  dari variasi  IR  yang  dapat  dijelaskan  oleh AUDIT,  IBANK,  AGE,  ROE  dan  LEV. Sedangkan 89,9% sisanya dijelaskan oleh variabel  lain.  Semakin  besar  adjusted  R 2 akan  semakin  baik  bagi  model  regresi, karena  variabel  independen  dapat  men-
Model Summary b ,411 a
,169 ,101 ,76275 ,169 2,483 5 61 ,041 1,303 Model 1 R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate R Square Change F Change df1 df2 Sig. F Change Change Statistics Durbin-Watson Predictors: (Constant), LEV, AUDIT, IBANK, ROE, AGE a. Dependent Variable: IR b.
jelaskan  variabel  dependen  secara  lebih baik. Pengujian terhadap pengaruh individual  dari  hasil  regresi  berganda  ini dimaksudkan  untuk  menguji  variabel yang  berpengaruh  terhadap  IR,    hasil yang  diperoleh  terlihat  pada  Tabel  3. Berdasarkan    Tabel  3    diperoleh  model regresi berganda sebagai berikut:
IR i =  1,304  - 1,35AUDIT + 0,194IBANK – 0,006AGE – 0,017ROE – 1,002LEV + 
Tabel 3 : Koefisien Model Regresi Berganda
Coefficients a
1,304 ,240 5,440 ,000
,825 1,783 -,135 ,204 -,080 -,662 ,510 -,543 ,273 -,147 -,084 -,077 ,927 1,079 ,194 ,212 ,110 ,916 ,363 -,230 ,619 ,051 ,116 ,107 ,948 1,054 -,006 ,005 -,151 -1,166 ,248 -,017 ,005 -,253 -,148 -,136 ,814 1,229 -,017 ,016 -,127 -1,026 ,309 -,049 ,016 -,239 -,130 -,120 ,889 1,124 -1,002 ,477 -,258 -2,100 ,040 -1,957 -,048 -,322 -,260 -,245 ,902 1,109
(Constant) AUDIT IBANK AGE ROE LEV Model 1 B Std. Error Unstandardized Coefficients Beta Standardized
Coefficients
t Sig. Lower Bound Upper Bound 95% Confidence Interval for B Zero-order Partial Part Correlations Tolerance VIF Collinearity Statistics Dependent Variable: IR a.
Pengujian  yang  pertama  dilakukan terhadap  variabel  AUDIT,  diperoleh angka  t  hitung  sebesar  -0,662  dengan signifikansi  0,510.  Hal  tersebut  menan- dakan  bahwa  variabel  AUDIT  tidak secara  signifikan  mempengaruhi initial return .  Dengan  demikian  tidak  diperoleh bukti  bahwa  reputasi  auditor  akan berpengaruh  terhadap  return  saham  saat IPO.
Pengujian terhadap variabel  IBANK didapatkan  angka  t  hitung  sebesar  0,916 dengan  signifikansi  0.363.  Hal  ini  berarti variabel IBANK tidak berpengaruh secara signifikan  terhadap  variabel  IR.  Dengan demikian  tidak  didapatkan  bukti  adanya pengaruh  reputasi  underwritter  terhadap return saham saat IPO.
Pengujian  selanjutnya  dilakukan terhadap  variabel  AGE.  Hasil  yang diperoleh  adalah  angka  t  hitung  sebesar 1,166  dan  signifikansi  sebesar  0,248 dengan  arah  yang  negatif.  Hasil  tersebut menunjukkan  hasil  yang  sama  dengan variabel  AUDIT  dan  IBANK  yang menunjukkan  bahwa  umur  perusahaan
tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signi- fikan  terhadap  initial  return  pada  saat penawaran perdana saham.
Pengujian berikutnya dilakukan pada  variabel  ROE. Hasil yang diperoleh adalah  t  hitung  sebesar  1,026  dengan tingkat  signifikansi  sebesar  0,309 dengan arah  yang  negatif.  Hal  ini  juga  berarti bahwa  variabel  profitabilitas  yang  diukur dengan  ROE  tidak  terbukti  berpengaruh secara  signifikan  dalam  mempengaruhi variabel initial return .
Pengujian  terakhir  dilakukan  pada variabel  LEV.  Hasil  pengujian  menun- jukkan  angka  t  hitung  sebesar  2,100 dengan  signifikansi  0,040  dengan  arah yang  negatif.  Dengan  demikian  hanya variabel  rasio financial  leverage yang secara  signifikan  berpengaruh  terhadap initial return saat penawaran perdana.

## KESIMPULAN
Hasil  analisis  dari  penelitian  ini menunjukkan  adanya  hubungan  antara variabel  dependen  dengan  seperangkat
variabel  independen,  atau  dengan  kata lain  terdapat  hubungan  antara initial return pada  saat  penawaran  perdana dengan  reputasi  auditor,  reputasi under- writter ,  umur  perusahaan,  rasio  profita- bilitas,  dan  rasio finansial  leverage . Sedangkan  dari  hasil  pengujian  secara individual  ditunjukkan  bahwa  hanya variabel  rasio financial  leverage saja yang  berpengaruh  terhadap initial  return saat  penawaran  perdana.  Sedangkan variabel reputasi auditor, reputasi underwritter, umur perusahaan, dan rasio profitabilitas tidak terbukti secara
signifikan  mempengaruhi initial  return saat  perusahaan  melakukan  IPO.  Dengan demikian hal tersebut menandakan bahwa dari  sejumlah  informasi  yang  terdapat dalam  prospektus  perusahaan,  hanya informasi  rasio financial  leverage saja yang  mungkin  digunakan  oleh  investor maupun  calon  investor  untuk  mengambil keputusan  saat  ia  akan  menanamkan modalnya  pada  perusahaan  yang  sedang melakukan  penawaran  perdana.  Semen- tara  informasi  lain  seperti  umur  peru- sahaan,  reputasi  auditor  yang  meng-audit laporan  keuangan  perusahaan,  reputasi penjamin  emisinya,  serta  rasio  profi- tabilitas  mungkin  jarang  dipergunakan dalam pengambilan keputusan.
Hasil  pengujian  tersebut  memberi- kan  indikasi  bahwa  investor  atau  calon investor  tidak  mempercayai  prospektus yang dikeluarkan oleh perusahaan, hal ini mungkin  disebabkan  perusahaan  emiten sering melakukan window dressing sebelum  melakukan  IPO.  Investor  akan lebih  memilih  untuk  menggunakan  infor- masi  yang  lain  yang  mungkin  lebih akurat, seperti informasi kualitas manajemen,  reputasi  perusahaan,  suku bunga deposito, atau informasi lainnya.

## KETERBATASAN  PENELITIAN  & KEMUNGKINAN PENGEMBANGAN
Kemungkinan yang dapat dilakukan untuk  penelitian  yang  selanjutnya  adalah
dengan  mengambil  waktu  pengamatan yang  lebih  panjang  sehingga  diperoleh data  yang  lebih  lengkap  dengan  jumlah observasi  yang  lebih  banyak.    Pengem- bangan  yang  lain  dapat  pula  dilakukan dengan  menggunakan  metode  empirik yang  lain  dalam  menggali  masalah underpricing yang  sering  terjadi  pada perusahaan yang melakukan IPO, misalnya  dengan  menggunakan  metode real option.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardiansyah,  Misnen.  2003. Pengaruh Variabel Keuangan Terhadap Return Awal  dan  Return  15  Hari  Setelah IPO di Bursa Efek Jakarta .
Simposium  Nasional  Akuntansi  VI. Surabaya. 360-381.
Balvers, R., Mc. Donald and R.E. Miller. 1988.  “Underpricing  of  News  Issues and the Choice of Auditor as a Signal of  Investment  Banker  Reputation”.
The Accounting Review. Vol. 63. pp.
602-622.
Beatty,  R.P.  1989.  “Auditor  Reputation and  the  Pricing  of  Initial  Public Offerings”. The  Accounting  Review . Vol LXIV.  No. 4.  pp. 693-707. Carter  R.B.  and  S.  Manaster.    1990.
“Initial Public Offering and Underwriter  Reputation”. Journal  of Financial . Vol. 45. pp. 1045-1067.
Christy  M.I.  Hasan  and  S.D.  Smith. 1996.    “A  Note  on  Underwriter
Competition and Initial Public Offering”. Journal of Business Financial and Accounting .  pp. 905-914. Daljono.    2000. Analisis  Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Initial  Return Saham  yang  Listing  di  BEJ  Tahun 1990-1997 . Simposium Nasional
Akuntansi III, Jakarta, 556-572.
Ernyan  dan  Suad  Husnan.    2002. “Perbandingan Underpricing Penerbitan Saham Perdana Perusahaan Keuangan dan Nonkeuangan di Pasar Modal Indonesia: Pengujian
Hipotesis Asimetri Informasi”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia. Vol.  17.  No.  4.  pp.  372- 383. Firth,  Michael  and  Smith.  1992.  „The Accuracy  of  Profits  Forecasts  in Initial Public Offerings Prospectuses”. Accounting  and Business  Research .  Vol  22.  No.  87. pp. 239-247. Guinness, Paul Mc. 1992. “An Examination  of  the  Pricing  of  Initial Public  Offering  in  Hongkong ”. Journal of Business Finance
Accounting. Vol  12.    No.  2.  pp.165- 186.
Hanafi, Mamduh dan Suad Husnan. 1991. ”Perilaku  Harga  Saham  di  Pasar Perdana”. Usahawan .  No. 11. Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti. 1998.
Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan. Edisi Kedua, YKPN. Husnan,  Suad.  1994. Dasar-Dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. UPP AMP  YKPN.
_______ .    1996.  ”Penjualan  Saham
BUMN:  Apakah  Terjadi  Distribusi Kemakmuran”. Kelola .  Vol.  5.    No.
13.
Jogiyanto.  1998. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi, Yogyakarta: BPFE UGM.
Jones,  Charles.  1995. Modern  Portfolio Theory  and  Investment  Analysis . New York: John Wiley and Sons Inc.
Kim, Jeong  Bong  , I.  Krisky,  and  J. Lee.
1993. “Motives for Going Public and
Underpricing:  New  Findings  from
Korea”. Journal of Business Financial  and  Accounting. Vol.  20. No. 2. pp. 195-211.
______ .    1995.    “The  Role  of
Financial  Variable  in  the  Pricing  of Korean  IPO”. Pasific Business
Finance  Journal. Vol.  3.  pp.  449-
464.
Michaelly,  Rony  and  W.  Shaw.  1995. “Does the Choice of Auditor Convey Quality an IPO”. Financial Management. Vol. 24,  No. 4.
Nasirwan.    2000. Reputasi  Penjamin Emisi,  Return  Awal,  Return  15  Hari Sesudah IPO dan Kinerja Perusahaan  Satu  Tahun  Sesudah IPO  di  BEJ .  Simposium  Nasional Akuntansi III.  Jakarta.  573-591. Philip,  Lee,  L.  Taylor  and  Terry  Walter.
1987.  “Australian  IPO  Pricing  in  the Sort  and  Long  Run”. Journal  of Banking and Finance , 17.
R.E.  Miller  and  Reilly.  1987.    “An Examination  of  Mispricing  Return and  Uncertainty  for  Initial  Public Offering”. Financial Management . Rosyati dan Arifin Sabeni. 2002. Analisis Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing Saham pada Perusahaan Go Public di Bursa Efek Jakarta (Tahun 1997-2000). Simposium Nasional  Akuntansi  V. Semarang, 286-297 .
Sunariyah.  2003. Pengantar Pengetahuan Pasar  Modal, Edisi  Ketiga,  UPP AMP YKPN, Yogyakarta. Sutrisno.    2001. Manajemen  Keuangan: Teori,  Konsep,  dan  Aplikasi, Edisi Pertama, Ekonisia UII. Syahrir.  1995. Analisis Bursa Efek .  PT.
Gramedia Utama, Jakarta.
Trisnawati, Rina. 1998. Pengaruh Informasi  Prospectus  pada  Harga Saham Perdana. Simposium Nasional Akuntansi II IAI.  Jakarta. Watts, Ross L. dan Jerold I. Zimmerman.
1986. Possitive  Accounting  Theory, Prentice Hall Int. Inc.
Yolana,  C.  dan  Dwi  Martini.    2005.
Variabel-variabel  yang  Mempengaruhi Fenomena Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di BEJ tahun  1994-2001 .    Simposium Nasional  Akuntansi  VII  IAI,  538- 553.