Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx

## Analisis Kebijakan Dividen: Index CGPI sebagai Variable Moderasi
Wulan Destiana Lestari 1 , Ayu Lestari 2 , Sela Paramita Yuliartini 3*
1,2,3)Universitas PGRI Madiun wulandestianalestari@gmail.com , sayu412lestari@gmail.com , elaparamita07@gmail.com,
*Corresponding Author
Diajukan : 25 Agustus 2021 Disetujui : 9 September 2021 Dipublikasi
: 1 Januari 2022

## ABSTRACT
This  study  aims  to  empirically  examine  the  effect  of  leverage,  profitability,  liquidity,  the  CGPI index  in  moderating,  and  the  CGPI  index  in  moderating  dividend  policy.  This  study  uses quantitative methods with sample criteria are companies that do not consistently follow the CGPI ranking and companies that do not consistently distribute dividends. The object of research is a company  registered  in  CGPI  with  data  sources  obtained  at  IDX  and  IICG.  The  results  of  this study,  firstly,  the  effect  of  leverage  on  dividend  policy  has  a  significant  positive  effect,  the  high debt  of  the  company  causes  the  holding  of  the  company's  dividends.  Second,  the  effect  of profitability on dividend policy does not have a significant effect, because profitability is used for business  expansion.  Third,  the  effect  of  liquidity  on  dividend  policy  has  an  insignificant  effect, because  liquidity  is  used  to  pay  off  term  debt  with  a  period  of  less  than  one  year.  Fourth,  the CGPI  index  as  a  moderating  variable,  the  effect  of  leverage  on  dividend  policy,  cannot  be moderated by the CGPI index, because good or bad reputation is not a guarantee if the company will give dividends to investors, because the company's main priority is paying off debt. Fifth, the CGPI index as a moderating variable, the influence of profitability on dividend policy, cannot be moderated  by  the  CGPI  index,  because  it  is  not  always  bad  news  for  investors  even  if  the company has a good reputation. Sixth, the CGPI index as a moderating variable, the influence of liquidity  on  dividend  policy,  cannot  be  moderated  by  the  CGPI  index,  because  high  liquidity  is not able to guarantee the amount of dividends distributed is getting bigger even if the  company has a good reputation.
Keywords: Effect of leverage, CGPI, dividend policy

## PENDAHULUAN
Agustino & Dewi, (2019), menjelaskan bahwa di dalam suatu perusahaan terdapat  keputusan investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan  dividen.  Keputusan  investasi  yang  mengatur  alokasi dana untuk investasi perusahaan, keputusan pendanaan mengatur cara memperoleh dana untuk usaha dan  investasi  perusahaan,  dan  kebijakan  dividen  mengatur  pembagian  sebagian  keuntungan perusahaan  kepada pemegang  saham. Ratnasari & Purnawati, (2019), menjelaskan bahwa kebijakan dividen  merupakan  keputusan  penting  perusahaan.  Kebijakan  dividen  menyangkut  kepentingan investor dengan dividen, dan kepentingan perusahaan dengan laba ditahan.
Pemutusan besaran dividen dan laba ditahan diperlukan suatu kebijakan yang disebut kebijakan dividen. UU No. 40 Tahun 2007, tentang Perseroan Terbatas, menjelaskan bahwa dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS), akan ditentukan pembagian dividen perusahaan. Kebijakan dividen berasal dari negosiasi manajemen dan investor. Brigham & Houston, (2006), dalam Anita & Yulianto, (2016), menjelaskan bahwa kebijakan dividen merupakan topik yang menarik untuk diteliti karena kebijakan dividen  yang  optimal  adalah  kebijakan  dividen  yang  menghasilkan  keseimbangan  diantara  dividen tahu  berjalan,  progres,  pertumbuhan  perusahan  dimasa  depan,  dan  mengoptimalkan  harga  saham. Miller & Modigliani, (1961), menjelaskan bahwa perubahan harga setelah dikeluarkan kebijakan dividen, sebenarnya menunjukkan kandungan informasi penting dalam pengumuman dividen.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx
Fenomana  Sebagai  contoh,  PT.  Bank  Rakyat  Indonesia  Tbk.  (BBRI) mengumumkan bahwa perseroan  akan membagikan dividen  sebesar Rp. 20,63 triliun yang  artinya sama  dengan 60%  dari  laba  tahun  buku  2019.  Selanjutnya  BBRI  menggunakan  sisa  laba  yang  sebesar  Rp. 13,75  triliun  yang  artinya  sama  dengan  40%  laba  tahun  buku  2019  sebagai  saldo  laba  ditahan (www.kontan.co.id). Dampak pengumuman pembagian dividen membuat indeks sektor keuangan terjun  3,94%  sedangkan  rata-rata  IHSG  turun  2,69% menjadi  5.535,69  dengan  penutupan  harga terbesar harian terjadi pada BBRI yaitu mencapai 7,81 % menjadi 4.130 sehari setelah pencatatan pemegang  saham  yang  berhak  atas  dividen  (www.bisnis.com).  Peningkatan  maupun  penurunan volume saham akan membuat pemegang saham bereaksi dengan memperjualbelikan maupun aksi ambil untung saham setelah mendapatkan dividen.
Okoro, et  al .  (2018),  menjelaskan  bahwa leverage merupakan  kapabilitas  perusahaan dalam  melunasi  seluruh  utang.  Utang  perusahaan  yang  tinggi  akan  mengurangi  keuntungan perusahaan  sehingga  berdampak  pada  pembagian  dividen.  Monika  &  Surdjani,  (2018), menjelaskan bahwa tingginya utang perusahaan dapat menyebabkan investor enggan berinvestasi. Investor  cenderung  berinvestasi  pada  perusahaan  yang  konsisten  membagikan  dividen. Hudiwijono, et  al .  (2018),  dan  Arif, et  al .  (2020),  menyajikan  pengaruh leverage terhadap kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  positif  yang  signifikan.  Prastya  &  Jalil,  (2020), menyajikan  bahwa leverage memberikan  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Sedangkan, Cristea  &  Cristea,  (2017),  Hung, et  al .  (2018),  Jaara, et  al .  (2018),  dan  Yousaf, et  al .  (2019), menyajikan  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  negatif. Puspaningsih  &  Pratiwi,  (2017),  Brahmiah, et  al .  (2018),  dan  Ayunku  &  Markjackson,  (2019), menyajikan  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  negatif  yang signifikan.  Okoro, et  al .  (2018),  menyajikan  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen memberikan  pengaruh  negatif  yang  tidak  signifikan.  Andriyanti  &  Wirakusuma,  (2014), menyajikan pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen tidak memberikan pengaruh. Nadeem, et  al .  (2018),  menyajikan  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dibiden  tidak  memberikan pengaruh  yang  signifikan.  Singla  &  Samanta,  (2018),  menyajikan  pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen memberikan pengaruh yang tidak signifikan.
Ratnasari  &  Purnawati,  (2019),  menjelaskan  bahwa  profitabilitas  kebijakan  dividen dipengaruhi  oleh  banyak  faktor,  salah  satunya  profitabilitas.  Puspaningsih  &  Pratiwi,  (2017), menjelaskan  bahwa  profitabilitas  merupakan  kapabilitas  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba. Laba  yang  tinggi  maupun  yang  rendah  akan  berpengaruh  terhadap  besaran  dividen  yang  akan dibagikan. Devi, et al (2014), Cristea & Cristea, (2017), Hung, et al . (2018), Singla & Samanta, (2018),  Audityani  &  Yuyetta,  (2019),  dan  Yousaf, et  al .  (2019),  menyajikan  pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  yang  positif.  Puspaningsih  & Pratiwi, (2017), Jaar al . (2018), Nadeem, et al . (2018), Pinto & Rastogi, (2019), Abdullahi, et al . (2020),  dan  Arif, et  al .  (2020),    menyajikan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen memberikan  pengaruh  positif  yang  signifikan.  Hudiwijono, et  al .  (2018),  Okoro, et  al .  (2018), Gangil  &  Nathani,  (2018),  dan  Ayunku  &  Markjackson,  (2019),  menyajikan  pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  positif  yang  tidak  signifikan. Prastya & Jalil, (2020), menyajikan bahwa profitabilitas terhadap kebijakan dividen memberikan pengaruh.  Sedangkan  Hadamean  &  Ratmono,  (2019)  dan  Andriyanti  &  Wirakusuma,  (2014), menyajikan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen,  tidak  memberikan  pengaruh. Brahmaiah, et  al .  (2018),  menyajikan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dibiden memberikan pengaruh negatif yang signifikan.
Sari  &  Hidayat,  (2017),  menjelaskan  bahwa  likuiditas  merupakan  kapabilitas  perusahaan untuk  melunasi  kewajiban  lancar.  Kebijakan  dividen  merupakan  kewajiban  lancar  yang  harus dipenuhi.  Sudiartana  &  Yudantara,  (2020),  menjelaskan  bahwa  tingkat  likuidasi  memberikan pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Likuiditas  yang  kuat  menjadi  sinyal  pembagian  dividen yang  lebih  baik  dan  likuditas  yang  lemah  menjadi  sinyal  kemungkinan  perusahaan  untuk menahan  dividen.  Cristea  &  Cristea,  (2017), menyajikan  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan dibiden  memberikan  pengaruh  positif.  Arif, et  al .  (2020),  menyajikan  pengaruh  likuiditas terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  positif  yang  signifikan.  Ayunku  & Markjackson,  (2019),  menyajikan  pengaruh  likuditas  terhadap  kebijakan  dividen  memberikan
pengaruh positif yang  tidak  signifikan.  Sedangkan, Brahmaiah, et al . (2018), menyajikan  bahwa likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen  memberikan  pengaruh  negatif  yang  signifikan.  Gangil  & Nathani,  (2018),  dan  Hudiwijono, et  al .  (2018),  menyajikan  pengaruh  likuiditas  terhadap kebijakan dividen memberikan pengaruh negatif yang tidak signifikan.
Puspaningsih  &  Pratiwi,  (2017),  menyajikan  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan dividen  tidak  memberikan  pengaruh  yang  signifikan.  Prastya  &  Jalil,  (2020),  menyajikan pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen  tidak  memberikan  pengaruh.  Singla  &  Samanta, (2018), menyajikan bahwa pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen memberikan pengaruh yang  tidak  signifikan.  Faisal,  (2006),  menjelaskan  bahwa  pengendalian  eksternal corporate governance dapat  diungkapkan  dari leverage .  Tingkat leverage dapat  diturunkan  melalui penerapan GCG. Besaran leverage dapat dijadikan pedoman bahwa didalam perusahaan terdapat tata  kelola  yang  salah.  Sulyanti,  (2011),  menjelaskan  bahwa  perusahaan  memiliki  utang  tinggi, akan lebih memprioritaskan kualitas GCG karena merasa ada pengawasan dari pihak kreditur.
Kusumawati,  (2007),  menjelaskan  bahwa  untuk  mengurangi  tekanan  pasar,  perusahaan dengan profitabilitas rendah akan memprioritaskan pengungkapan dari penerapan prinsip-prinsip GCG  yang  diterapkan  perusahaan.  Perusahaan  dengan  tingkat  penerapan  prinsip-prinsip  GCG secara  konsisten,  dapat  menumbuhkan  kepercayaan  investor.  Peningkatan  likuiditas  perusahaan dan  pengurangan  biaya  modal  dapat  diatasi  dengan  pengungkapan  kualitas  dan  perbaikan kualitas  implementasi  GCG  sebagai  akibat  dari  rendahnya  likuiditas  yang  sebelumnya  dimiliki oleh perusahaan.

## STUDI LITERATUR

## Signalling Theory
Puspaningsih & Pratiwi, (2017), menjelaskan bahwa teori sinyal menjelaskan dividen kas merupakan  sinyal  dari  prospek  perusahaan  di  masa  depan.  Sinyal  tersebut  berupa  informasi kinerja  manajemen  untuk  merealisasikan  keinginan  investor.  Nugraheni  &  Mertha,  (2019), menjelaskan  bahwa  informasi  kinerja  manajemen  berupa  laporan  keuangan  dan  laporan kegiatan merupakan informasi yang harus tersedia sebelum perusahaan menjual saham. Meilita &  Rokhmawati,  (2017),  menjelaskan  bahwa  sinyal  positif  maupun  negatif  bagi  investor tercermin dari kondisi perusahaan yang mengalami keuntungan maupun kerugian.
Setiyowati  &  Sari,  (2017),  menjelaskan  bahwa  teori  sinyal  terjadi  karena  kedua  belah pihak  mengalami  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  terjadi  karena  perbedaan  persepsi informasi  dari  setiap  orang.  Nugraheni  &  Mertha,  (2019),  menjelaskan  bahwa  manajer mengetahui  prospek  yang  akan  terjadi  pada  perusahaan,  sedangkan  investor  tidak  dapat mengetahui dengan lengkap prospek perusahaan.

## Teori Keagenan
Jensen  &  Meckling,  (1976),  menjelaskan  bahwa  hubungan  keagenan  merupakan  ikatan antara principal dengan  pelimpahan  wewenang  berupa  pengambilan  keputusan  kepada agent atas  nama principal .  Pihak  yang  memperikan  pelimpahan  wewenang  disebut  sebagai  pihak principal ,  sedangkan  pihak  yang  diberi  limpahan  wewenang  untuk  mengambil  keputusan disebut  sebagai  pihak agent .  Cholifah  &  Nuzula,  (2018),  menjelaskan  bahwa  manajemen merupakan  agent  yang  diberikan  limpahan  wewenang  untuk  mengelola  perusahaan  dengan prinsip kontrak untuk memenuhi kepentingan investor. Setiyowati & Sari, (2017), menjelaskan bahwa  teori  agensi  dalam  perusahaan  harus  mengatur  pemisahan  aktivitas  pengendalian  dan aktivitas  operasional.  Ketika principal tidak  lagi  melakukan  pengendalian  dan  diserahkan  ke pihak lain, maka dapat memicu potensi konflik antara principal dengan agent .
Hendra  &  Anam,  (2020),  menjelaskan  bahwa  perbedaan  kepentingan  antara  pricipal dengan  agent  disebut  masalah  keagenan.  Audityani  &  Yuyetta,  (2019),  menjelaskan  bahwa agency  problem terjadi  karena agent berusaha  untuk  mengejar  kepentingannya  daripada mengoptimalkan kesejahteraan principals . Randy & Juniarti, (2013), menjelaskan bahwa teori keagenan  menjelaskan  cara  meminimalisir  akibat  adanya  perbedaan  kepentingan  antara principal dengan agent .
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx
Meiliawati  &  Rokhmawati,  (2017),  menjelaskan  bahwa  dalam  memonitor  perilaku agent , principal harus  biasanya  menganggarkan  biaya  pengawasan  atau  yang  lebih  dikenal dengan sebutan agency cost . Penggunaan utang dapat meningkat karena adanya agency cost .. Meiliawati  &  Rokhmawati,  (2017),  menjelaskan  bahwa  jika  penggunaan  utang  meningkat maka akan meningkatkan risiko perusahaan sehingga pembagian dividen akan berkurang

## Kebijakan Dividen
Agustino  &  Dewi,  (2019),  menjelaskan  bahwa  kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan tentang  besaran  dividen  yang  akan  diterima  oleh  investor.  Kebijakan  dividen  bersumber  dari laba  setelah  pajak  untuk  diterima  investor  sebagai  dividen  atau  ditahan  perusahaan  untuk ekspansi bisnis ke dalam bentuk laba ditahan. Perusahaan yang memilih membagikan dividen, akan berpengaruh terhadap berkurangnya sumber dan internal berupa laba ditahan. Sedangkan, perusahaan yang memilih menahan dividen, akan berpengaruh terhadap bertambahnya sumber dana internal berupa laba ditahan.
Riyadhoh, et  al .  (2018),  menjelaskan  bahwa  pembagian  dividen  yang  dilakukan perusahaan terbagi menjadi berbagai bentuk. Kieso & Warfield, (2007) dalam Arifin & Asyik, (2015),  menjelaskan  bahwa  bentuk  pembagian  dividen,  diantaranya  dividen  kas,  dividen saham, dividen properti, dan dividen likuiditas. Sealin itu juga, kebijakan dividen juga memiliki jenis dalam pembagiannya, diantaranya  kebijakan pemberian dividen stabil, kebijakan dividen yang meningkat, dan kebijakan dividen dengan rasio konstan.

## Good Corporate Governance
Laporan  CGPI,  (2015),  menjelaskan  bahwa  GCG  merupakan  keseluruhan  struktur, sistem, dan proses untuk memberikan value  added untuk jangka panjang yang disepakati  oleh jajaran  komisaris  dan  direksi.  Kementrian  BUMN,  (2011),  menjelaskan  bahwa  GCG merupakan  pedoman  dari  proses  mengelola  perusahaan  sesuai  dengan  etika  usaha  dan peraturan  perundang-undangan.  KNKG,  (2006),  menjelaskan  bahwa  perusahaan  harus memastikan  disetiap  aspek  bisnis  dan  disemua  jajaran  telah  diterapkan  prinsip-prinsip  GCG. Prinsip-prinsip  GCG  dipergunakan  untuk  mencapai  usaha  terus  berkelanjutan  dengan mempertimbangkan  para  pemangku  kepentingan.  KNKG,  (2006),  menjelaskan  bahwa  prinsip GCG, diantaranya transparansi, kemandirian, akuntabilitas, pertanggungjawaban, dan keadilan.

## Corporate Governance Perception Index
Laporan  CGPI,  (2019),  menjelaskan  bahwa Corporate  Governance  Perception  Index (CGPI) merupakan agenda  rutin  tahunan The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG)  dalam  bentuk  pemeringkatan  yang  diikuti  oleh  perusahaan  yang  ada  di  Indonesia sebagai  perwujudan  dari  evaluasi  dan benchmarking usaha  yang  berkesinambungan  yang dimulai  pada  tahun  2001.  IICG  merupakan  lembaga  yang  berdiri  dari  gagasan  Masyarakat Transparansi  Indonesia  (MTI),  para  praktisi  yang  profesional  dalam  dunia  bisnis,  dan  tokoh- tokoh  masyarakat  pada  tanggal  2  Juni  2020.  IICG  didirikan  atas  motivasi  visi  kepedulian untuk  mengenalkan  konsep  dan  manfaat  dari  diterapkannya  prinsip-prinsip  GCG,  agar  dunia usaha  Indonesia  lebih  beretika  dan  bermartabat,  dan  bekerja  sama  dengan  Majalah  SWA. Program  CGPI  diselenggarakan  dalam  rangka  memberikan  penghargaan  atas  upaya perusahaan untuk menciptakan praktik bisnis yang memiliki etik dan martabat. CGPI bersifat sukarela  dan  diikuti  oleh  banyak  perusahaan,  yaitu  Emiten,  Badan  Usaha  Milik  Negara, Perusahaan Swasta, dan Lembaga Keuangan berbasis Syariah. Penerapan prinsip GCG, ILCG berupa mambantu perusahaan melakukan peninjauan, digunakan untuk :
1) Pedoman perbaikan internal perusahaan agar dapat meningkatkan penerapan GCG.
2) Pedoman pemetaan masalah strategis untuk meningkatan kualitas penerapan GCG.
3) Pedoman peningkatan kesadaran pertumbuhan perusahaan yang berkelanjutan.
4) Pedoman  untuk  meningkatkan  kepercayaan  publik  dalam  upaya  peningkatan  kapabilitas untuk menerapkan prinsip GCG.
5) Pedoman  perwujudan  komitmen,  tanggung  jawab,  dan  upaya  meningkatkan  kapasitas
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx
dengan memeperhatikan risiko bisnis dalam penerapan GCG.
6) Pedoman penetapan kualitas penerapan GCG yang diwujudkan perusahaan.
7) Pedoman  pengakuan  masyarakat  dalam  upaya  mewujudkan  berdaya  saing  dan sustainable dengan meningkatkan kualitas penerapan GCG.
8) Pedoman penataan penerapan governance, risk, and compliance terintegritas.
9) Pedoman peningkatan kesadaran dan komitmen untuk mewujudkan pembelajar.
Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen Cholifah & Nuzula, (2018), menjelaskan bahwa leverage merupakan taraf pemakaian utang sebagai  sumber  dari  pendanaan  perusahaan  sehingga  akan  mempengaruhi return yang  akan diperoleh.  Puspaningsih  &  Pratiwi,  (2017),  menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  jumlah  utang, akan  berdampak  pada  tingginya  dana  yang  wajib  disediakan  sehingga  berdampak  pada pengurangan  pembayaran  dividen.  Artinya,  semakin  tinggi  rasio leverage ,  maka  perusahaan memiliki  utang  dengan  jumlah  yang  tinggi.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Hudiwijono, et  al . (2018),  dan  Arif, et  al .  (2020),  yang  menyajikan  bahwa leverage berpengaruh  positif  signifikan terhadap kebijakan dividen. Dengan demikian, hipotesis pertama  yang diajukan peneliti, sebagai berikut:
H 1 : Leverage berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Sejati, et  al .  (2020),  menjelaskan  bahwa  profitabilitas  merupakan  gambaran  fundamental dari  kinerja  perusahaan.  Pembagian  dividen  sangat  bergantung  dari  perolehan  laba  perusahaan, sehingga profitabilitas dengan kebijakan dividen tidak dapat dipisahkan. Puspaningsih & Pratiwi, (2017),  menjelaskan  bahwa  profitabilitas  merupakan  kapabilitas  perusahaan  untuk  memperoleh laba,  sehingga  dividen  dapat  dibagikan.  Audityani  &  Yuyetta,  (2019),  menjelaskan  bahwa semakin banyak laba perusahaan, kemampuan perusahaan untuk membagikan dividen juga akan semakin meningkat. Hal ini sesuai dengan penelitian Devi, et al (2014), Cristea & Cristea, (2017), Hung, et al . (2018), Singla & Samanta, (2018), Audityani & Yuyetta, (2019), dan Yousaf, et al . (2019), menyajikan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Dengan demikian, hipotesis kedua yang ditetapkan peneliti, sebagai berikut:
H 2 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Riyadhoh, et  al .  (2018),  menjelaskan  bahwa  likuiditas  merupakan  kapabilitas  perusahaan untuk melunasi kewajiban yang akan jatuh tempo, artinya, jika perusahaan ditagih oleh kreditur, perusahaan  mampu  membayar.  Monika  &  Sudjarni,  (2018)  menjelaskan  bahwa  likuiditas  yang tinggi,  memberikan  harapan  bahwa  perusahaan  akan  membagikan  dividen  kepada  investor.  Hal ini sesuai dengan penelitian Cristea & Cristea, (2017), menyajikan bahwa likuiditas berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Dengan  demikian,  hipotesis  ketiga  yang  ditetapkan  peneliti, sebagai berikut:
H 3 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Index CGPI Memoderasi Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen Andriyanti & Wirakusuma, (2014), menjelaskan bahwa perusahaan yang menerapkan GCG dapat  memiliki  tingkat leverege yang  kecil.  Semakin  tinggi leverage, maka  terdapat  kesalahan dari  tata  kelola  di  dalam  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  GCG  diperlukan  sebagai  suatu pengendalian  tata  kelola  perusahaan.  Dengan  demikian,  hipotesis  keempat  yang  ditetapkan peneliti, sebagai berikut:
H 4 : Index CGPI memoderasi pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen.
Index CGPI Memoderasi Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen Pradnyani, et al ., (2013), menjelaskan bahwa GCG yang diterapkan secara konsisten akan meingkatkan  kinerja  keuangan  sehingga  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan.  Profitabilitas merupakan  kapabilitas  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  agar  pembagian  dividen  dapat
dilaksanakan.  Halviani  &  Sisdyani,  (2014),  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  menerapkan GCG  dapat  membuat  investor  yakin  jika  dana  yang  mereka  investasikan  akan  kembali  dalam bentuk dividen. Perusahaan yang  konsisten  menjalankan GCG akan menumbuhkan  kepercayaan investor  dengan  sendirinya.  Kusumawati,  (2007),  menyebutkan  bahwa  perusahaan  dengan profitabilitas  kecil,  akan  memprioritaskan  penerapan  prinsip-prinsip  GCG sehingga  akan mengurangi tekanan pasar. GCG yang diproksikan dengan index CGPI diharapkan menumbuhkan kepercayaan  investor  pada  perusahaan.  Dengan  demikian,  hipotesis  kelima  yang  ditetapkan peneliti, sebagai berikut:
H 5 : Index CGPI memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
Index CGPI Memoderasi Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Kusumawati,  (2006),  menjelaskan  bahwa  perusahaan  dengan  likuiditas  kecil,  akan memotivasi perusahaan untuk memperbaiki kualitas GCG, sehingga biaya modal akan berkurang dan  likuiditas  perusahaan  akan  meningkat.  Dengan  demikian,  hipotesis  keenam  yang  ditetapkan peneliti, sebagai berikut:
H 6 : Index CGPI memoderasi pengaruh likuiditas terhadap kebijakan dividen.

## METODE
Objek  penelitian  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di  CGPI  tahun  2011  sampai  dengan 2019.  sumber  data  yang  diperoleh  melalui  IDX  dan  IICG.  Jenis  penelitian  ini  menggunakan metode kuantitatif dengan menggunakan kategori CGPI, antara lain: cukup terpercaya, terpecaya, dan  sangat  terpercaya.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  kriteria  sampel yang  dipakai  adalah  perusahaan  yang  tidak  konsisten  mengiuti  pemeringkatan  CGPI  dan perusahaan yang tidak konsisten membagian dividen. Desain penelitian dalam penelitian ini dapat dilihat pada gambar 1 dibawah ini:
Gambar 1 Desain Penelitian

## PEMBAHASAN
Pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen Leverage menunjukkan t hitung -2,868 dan t tabel 2,039, artinya t hitung kurang dari t tabel , dengan nilai signifikansi 0,007 kurang dari 0,05, artinya H 1 diterima. Hasil penelitian ini didukun  penelitian  Hudiwijono, et  al .  (2018),  dan  Arif, et  al .  (2020),  yang  menyajikan pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen  menunjukkan  pengaruh  positif  yang signifikan.  Tingginya  utang  perushaaan  menyebabkan  rendahnya  dividen  yang dibayarkan,  karena  keuntungan  perusahaan  digunakan  untuk  membayar  utang  besarta bunganya.  Perusahaan  memiliki  utang  dalam  jumlah  sedikit,  akan  lebih  mengutamakan pembagian dividen secara besar-besaran kepada investor.
Penelitian Cristea & Cristea, (2017), Hung, et al . (2018), Jaara, et al . (2018), dan Yousaf, et  al .  (2019),  yang  menyajikan  bahwa leverage berpengaruh negatif  terhadap kebijakan dividen. Puspaningsih & Pratiwi, (2017), Brahmiah, et al . (2018), dan Ayunku & Markjackson, (2019), yang menyajikan bahwa leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Okoro, et  al .  (2018),  yang  menyajikan  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen  menunjukkan  pengaruh  yang  negtaif  tidak  signifikan. Andriyanti  &  Wirakusuma,  (2014),  yang  menyajikan  pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen tidak memberikan pengaruh.  Nadeem, et al . (2018), yang menyajikan bahwa leverage tidak  memiliki  hubungan  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Singla  &  Samanta,  (2018),  yang  menyajikan  bahwa leverage menunjukkan  hubungan yang tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Profitabilitas  menunjukkan  t hitung -0,605  dan  t tabel 2,039,  artinya  t hitung kurang  dari t tabel ,  dan  nilai  signifikansi  0,550  lebih  dari  0,05,  artinya  H 2 ditolak.  Hasil  penelitian  ini didukung  penelitian  Andriyanti  &  Wirakusuma,  (2014),  dan  Hadamean  &  Ratmono, (2019)  yang  menyajikan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  tidak memberikan  pengaruh  yang  signifikan.  Profitabilitas  yang  meningkat  dapat  menurukan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx
pembagian  dividen  kepada  investor.  Akhadiyah  dan  Winarno  (2015),  menjelaskan perusahaan  yang  pertumbuhannya  tinggi  akan  mempertimbangkan  untuk  menahan  laba agar  dapat  diinvestasikan  untuk  peningkatan  pertumbuhan  perusahaan.  Weston  dan Brigham  (1990),  menjelaskan  bahwa  laba  yang  diinvestastasikan  akan  memberikan perolehan  laba  lebih  tinggi  lagi  jika  dibandingkan  dengan  pengembalian  yang  diterima dari  investor.  Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  Devi, et  al (2014),  Cristea  & Cristea,  (2017),  Hung, et  al .  (2018),  Singla  &  Samanta,  (2018),  Audityani  &  Yuyetta, (2019),  dan  Yousaf, et  al .  (2019),  yang  menyajikan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.  Puspaningsih &  Pratiwi, (2017), Jaara, et al . (2018), Nadeem, et al . (2018), Pinto & Rastogi, (2019), Abdullahi, et al . (2020), dan Arif, et al . (2020),  yang  menyajikan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan  dividen.  Hudiwijono, et  al .  (2018),  Okoro, et  al .  (2018),  Gangil  &  Nathani, (2018),  dan  Ayunku  &  Markjackson,  (2019),  yang  menyajikan  bahwa  profitabilitas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.  Prastya & Jalil, (2020), yang menyajikan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Likuiditas menunjukkan t hitung -2,004 dan t tabel 2,039, artinya t hitung kurang dari t tabel , dan  nilai  signifikansi  0,054  lebih  dari  0,05,  artinya  H 3 ditolak.  Hasil  penelitian  ini didukung  penelitian  Andriyanti  &  Wirakusuma,  (2014),  dan  Puspaningsih  &  Pratiwi, (2017),  yang  menyajikan  bahwa  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen  tidak memberikan  pengaruh  yang  signifikan.  Singla  &  Samanta,  (2018),  menyajikan  bahwa likuiditas  menunjukkan  hubungan  yang  tidak  signifikan.  Likuiditas  tidak  menunjukkan pengaruh  signifikan  dikarenakan  besarnya  likuiditas  menjelaskan  bahwa  perusahaan memiliki  sumber  aset  yang  berasal  dari  laba  untuk  dapat  dikonversi  menjadi  kas.  Kas dalam  perusahaan  merupakan  aset  lancar  yang  menjasi  sumber  pendapatan  perusahaan. Sumber pendapatan tersebut digunakan untuk biaya kelangsungan hidup perusahaan dan tidak  dibagikan  dalam  bentuk  dividen  kepada  investor.  Perusahaan  dengan  tingkat likuiditas  yang  cenderung  baik,  bukan  berarti  baik  pula  dari  segi  pembayaran  dividen, karena likuiditas suatu perusahaan tidak selalu digunakan untuk pembagian dividen tetapi untuk  pelunasan  utang  jangka  pendek  sebagai  akibat  dari  pembelian  suatu  aktiva. Artinya,  pembagian  dividen  suatu  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  tinggi  rendahnya tingkat  likuiditas.  Penelitian  ini  berbeda  dengan    penelitian  Cristea  &  Cristea,  (2017), yang menyajikan bahwa  likuiditas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.  Arif, et  al .  (2020),  yang  menyajikan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Ayunku  &  Markjackson,  (2019),  yang  menyajikan  bahwa likuditas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.
Index CGPI memoderasi Leverage terhadap Kebijakan Dividen Index CGPI dalam  memoderasi  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen menunjukkan nilai  t hitung 0,641  dan  t tabel 2,039,  artinya  t hitung kurang  dari  t tabel ,  dan  nilai signifikansi sebesar 0,527 lebih dari 0,05, artinya  H 4 ditolak. Perusahaan yang memiliki banyak  utang,  sekalipun  dengan  reputasi  baik  yang  dikeluarkan  oleh  lembaga  legal, cenderung  akan  menahan  laba  periode  berjalan  untuk  membayar  utang  daripada membagikannya  dalam  bentuk  dividen  kepada  investor.  Reputasi  baik  maupun  buruk bukan  merupakan  jaminan  jika  perusahaan  akan  membagikan  dividen  kepada  investor, karena yang menjadi prioritas utama perusahaan adalah melunasi utang.
Index CGPI memoderasi Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume xx Nomor xx, Bulan Tahun DOI : https://doi.org/10.33395/owner.xxx.xxx
Index CGPI dalam memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen menunjukkan nilai t hitung 0,828 dan t tabel sebesar 2,039 sehingga t hitung kurang dari t tabel , dan nilai  signifikansi  sebesar  0,415  lebih  dari  0,05.,  artinya  H 5 ditolak.  Fairchild,  (2010), menjelaskan bahwa pemotongan dividen tidak selamanya menjadi kabar buruk bagi para pemegang  saham,  karena  pemotongan  tersebut  digunakan  untuk  investasi  perusahaan dalam  proyek  bernilai  NPV  positif.  Perusahaan  dengan  rasio  profitabilitas  tinggi  tidak selalu membagikan dividen kepada investor sekalipun perusahaan memiliki reputasi baik, karena  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS)  yang  akan  menentukan  pembagian dividen,  ketika  RUPS  menyepakati  untuk  menahan  laba  agar  ekspansi  usaha  dapat diperluas, maka perusahaan akan menunda pembayaran dividen.
Index CGPI memoderasi Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen
Index CGPI dalam  memoderasi  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen menunjukkan nilai t hitung -0,364 dan t tabel 2,039, artinya t hitung kurang dari t tabel , dan nilai signifikansi  0,718  lebih  dari  0,05,  artinya  H 6 ditolak.  Tingginya  likuiditas  tidak  mampu menjamin  jumlah  dividen  yang  dibagikan  semakin  besar  sekalipun  perusahaan  tersebut memiliki  reputasi  yang  baik,  karena  likuiditas  perusahaan  yang  tinggi  tidak  disebabkan oleh baiknya reputasi perusahaan melainkan disebabkan instrumen lain seperti persediaan dan piutang.

## KESIMPULAN
Penelitian ini memberikan kesimpulan bahwa pertama, pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen memberikan pengaruh positif yang signifikan, tingginya utang perusahaan menyebabkan  penahanan  dividen  perusahaan.  Kedua,  pengaruh  profitabilitas  terhadap kebijakan  dividen  tidak  memberikan  pengaruh  yang  signifikan,  karena  profitabilitas digunakan  untuk  ekspans  bisnis.  Ketiga,  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan  dividen memberikan  pengaruh  yang  tidak  signifikan,  karena  likuditas  digunakan  untuk  pelunasan utang  jangka  dengan  waktu  kurang  dari  satu  tahun.  Keempat, index CGPI  sebagai  variabel pemoderasi,  pengaruh leverage terhadap  kebijakan  dividen,  tidak  mampu  dimoderasi  oleh index CGPI, karena reputasi baik maupun buruk bukan merupakan jaminan jika perusahaan akan memberikan dividen kepada investor, karena yang menjadi prioritas utama perusahaan adalah  melunasi  utang.  Kelima, index CGPI  sebagai  variabel  pemoderasi,  pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen, tidak mampu domoderasi oleh index CGPI, karena tidak selamanya menjadi kabar buruk bagi investor sekalipun perusahaan tersebut memiliki reputasi  baik.  Keenam, index CGPI  sebagai  variabel  pemoderasi,  pengaruh  likuiditas terhadap  kebijakan  dividen,  tidak  mampu  dimoderasi  oleh index CGPI,  karena  tingginya likuiditas  tidak  mampu  menjamin  jumlah  dividen  yang  dibagikan  semakin  besar  sekalipun perusahaan tersbeut memiliki reputasi yang baik.

## REFERENSI
Abdullahi,  N.  A.,  Adebayo,  P.  A.,  &  Aliyu,  Y.  M.  (2020).  Determinants  of Dividend  Policy  of  Listed  Deposit  Money  Banks  in  Nigeria.  International Journal of Economics, Commerce and Management. 8 (8).
Agustino,  N.  W.  I.  P.,  &  Dewi  S.  K.  S.  (2019).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Profitabilitas,  dan Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan Manufaktur. E-Journal Manajemen. 8 (8), 4957-4982.
Akhadiyah, W., & Winarno. (2015). Pengaruh Profitabilitas, Leverage , dan Growth Terhadap  Kebijakan  Insiasi  Dividen  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2007-2013).  Jurnal  Manajemen Bisnis Indonesia. 04 (04).
Andriyanti,  L.  &  Wirakusuma,  M.  D.  (2014). Good  Corporate  Governance Memoderasi  Profitabilitas, Leverage ,  Arus  Kas  Bebas  dengan  Kebijakan Dividen. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. 8 (2), 245-262.
Anita,  A.  &  Yulianto.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan. Management Analysis Journal. 5 (1).
Audityani,  A.  R.,  &  Yuyetta,  E.  N.  A.  (2019)  Analisis  Pengaruh  Tata  Kelola Perusahaan  dan  Karakteristik  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  di Indonesia  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun 2016-2018. Diponegoro Journal of Accounting. 8 (4).
Arif, et  al .  (2020).  Determinants  of  Dividend  Policy:  Sectoral  Analysis  of  Listed Non-Financial Firms in Pakistan. FWU Journal of Social Sciences. 14 (4).
Arifin,  S.  &  Asyik  N.  F.  (2015).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuditas, Growth Potensial ,  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi. 4 (2), 1-17.
Ayunku, P. E., & Markjackson, D. (2019). Determinants of Dividend Payout Policy of  Listed  Corporations  in  Nigeria.  Business,  Management  and  Economics Research. 5 (9).
Brahmaiah, B., Srinivasan, P., &  Sangeetha R. (2018). Determinants of Corporate Dividend  Policy  in  India:  A  Dynamic  Panel  Data  Analysis.  Academy  of Accounting and Financial Studies Journal. 22 (2).
Brigham,  Eugene  dan  Joel  F  Houston.  (2006). Manajemen  Keuangan  II,  Edisi Sepuluh . Salemba Empat. Jakarta. Cholifah,  M.,  &  Nuzula,  N.  F.  (2018).  Pengaruh Corporate  Governance dan Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Perusahaan  Sektor Keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2012-2016).  Jurnal Administrasi Bisnis. 60 (3), 1-9.
Cristea,  C.,  &  Cristea,  M.  (2017).  Determinants  of  corporate  dividend  policy: evidence from romanian listed companies. MATEC Web of Conferences .
Devi,  AAAMV.,  Suardhika  I.  M  S.,  &  Budiasih,  A.  N.  (2014).  Pengaruh Profitabilitas  pada  Kebijakan  Dividen  dengan  Likuiditas  dan  Kepemilikan Manajerial  sebagai  Variabel  Pemoderasi.  E-Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Udayana. 3 (12), 702-717.
Estuti,  E.  P.,  Hendrayanti,  S.,  &  Fauziyah,  W.  (2020).  Analisis  Likuiditas, Profitabilitas,  dan  Kepemilikan  manajerial  terhadap  Kebijakan  Dividen Perusahaan.  JURNAL  CAPITAL:  Kebijakan  Ekonomi,  Manajemen,  dan Akuntansi. 2 (1), 114-126.
Fairchild,  Richard.  2010.  Dividend  Policy,  Signalling  and  Free  Cash  Flow:  an Integrated approach. Managerial Finance . Vol. 36, No. 5, hal 394-441. Faisal. 2006. Hubungan Antara Set Kesempatan Investasi, Tata Kelola Perusahaan, dan Kinerja. Wahana Akuntansi Jurnal Ilmiah. Vol.1, No.2, hal.106-122.
Gangil,  R.,  &  Nathani,  N.  (2018).  Determinants  of  Dividend  Policy:  A  Study  of FMCG Sector in India. IOSR Journal of Business and Management. 20 (2).
Hadamean, V.,  & Ratmono, D. (2019). Pengaruh Tata Kelola Perusahaan, Struktur Kepemilikan,  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  di  Indonesia. Diponegoro Journal of Accounting. 8 (4).
Halviani,  M.  D.,  &  Sisdyani,  E.  A.  (2014)  Pengaruh  Moderasi Good  Corporate Governance pada Return  On  Asset dan Dividend  Payout  Ratio .  E-Jurnal Akuntansi. 7 (2).
Handayani,  A.  A.  (2019).  Analisis  Pengaruh Corporate  Governance  Perception Index (CGPI)  pada  Kinerja  Operasional  dan  Nilai  Pasar.  Universitas  Islam Indonesia.
Hendra,  &  Anam,  H.  (2020).      Pengaruh Good  Corporate  Governance terhadap Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Nonkeuangan.  Jurnal  GeoEkonomi.  11 (2).
Hudiwijono, R. E.W., Aisjah, S. & Ratnawati, K. (2018), Influence of fundamental factors  on  dividend  payout  policy:  study  on  construction  companies  listed  on indonesian stock exchange. Wacana Journal os Socio and Humanity Sudies. 21 (1).
Hung,  D.  N.,  &  Ha,  N.  V.  (2018).  Factors  Influencing  the  Dividend  Policy  of Vietnamese Enterprises. Asian Journal of Finance & Accounting. 10 (2).
Jaara,  B.,  Alashhab,  H.,  &  Jaara,  O.O.  (2018).  The  Determinants  of  Dividend Policy  for  Non-Financial  Companies  in  Jordan.  International  Journal  of Economics and Financial Issues. 8 (2).
Jensen,  M.  C.  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial Behavior,  Gency  Cost  and  Ownership  Structure.  Journal  of  Financial Economics 3. 3015-360.
Komite Nasional Kebijakan Governance. (2006). Pedoman Umum Good Corporate Governance  Indonesia . Pedoman  Umum  Good  Corporate  Governance Indonesia, 30.
Kusumawati,  D.  N.  (2006).  Profitability  and  Corporate  Governance  Disclosure. Simposium  Nasional  Akuntansi  9  Padang.  Padang:  Prasetya  Mulya  Business Scholl.
Kusumawati, D. N. (2007). Profitability and  Corporate Governance Disclosure: an Indonesian  Study.  Jurnal  Riset  Akuntansi  Indonesia.  Vol.10,  No.2,  hal.131- 146.
IICG,  Laporan  Program  Riset  dan  Pemeringkatan Corporate  Governance Perception Index (CGPI) 2015, Good Corporate Governance dalam Perspektif Keberlanjutan. IICG: Jakarta. 2016.
............,  Laporan  Program  Riset  dan  Pemeringkatan Corporate  Governance Perception  Index (CGPI)  2019,  Membangun  Keunggulan  Bersaing  dalam Kerangka Good Corporate Governance . IICG: Jakarta. 2020. Meidawati,  N.,  Nurfauziyah,  A.,  &  Chasanah,  U.  (2020).  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  Kebijakan  Dividen.  Nominal:  Barometer  Riset  Akuntansi  dan Manajemen. 9 (2), 132-149.
Meilita,W.,  &  Rokhmawati,  A.  (2017).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Asing,  Kepemilikan  Individu, Kebijakan  Hutang,  dan  Dividen  Tahun  Sebelumnya  Berpengaruh  Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Tepak Manajemen Bisnis. 9 (2), 215-232.
Mnune,  T.  D.,  &  Purbawangsa,  B.  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan,  dan  Risiko  Bisnis  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Manajemen. 8 (5), 2862-2890.
Monika, N. G. A. P. D. & Sudjarni L. K. (2018) Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas, dan Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana. 7 (2).
Nadeem, N., Bashir, A., & Usman, M. (2018). Determinants of Dividend Policy of Banks: Evidence from Pakistan. The Pakistan Journal of Social Issues. 19-27.
Nugraheni,  N.  P.,  &  Mertha,  M.  (2019).  Pengaruh  Likuiditas  dan  Kepemilikan Institusional  terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Manufaktur.  E-Journal Akuntansi. 26 (10), 736-762.
Okoro,  C.  O.,  Ezeabazilia,  V.,  &  Alajekwu,  U.  B.  (2018).  Analysis  of  the Determinants  of  Dividend  Payout  of  Consumer  Goods  Companies  in  Nigeria. Annals of Spiru Haret University Economic Series. 141-166.
Pinto, G., & Rastogi, S. (2019). Sectoral Analysis of Factors Influencing Dividend Policy:  Case  of  an  Emerging  Financial  Market.  J.  Risk  Financial  Manag.  12 (110).
Pradnyani,  N.  L.  P.  S.  O.,  Astika,  I.  B.  P.,  &  Badera,  I.  D.  N.  (2013) Good Corporate  Governance sebagai  Prediktor  Kinerja  Keuangan  dan  Implikasinya pada Kebijakan Dividen. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana.
Prastya,  A.  H.,  &  Jalil,  F.  Y.  (2020).  Pengaruh Free  Cash  Flow,  Leverage , Profitabilitas, Likuiditas, dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen. CURRENT (Jurnal Kajian Akuntansi dan Bisnis Terkini). 1 (1).
Puspaningsih,  A.,  &  Pratiwi,  R.  G.  (2017).  Determinan  Kebijakan  Dividen  di Indonesia: Good Corporate Governance (GCG) sebagai Variabel Intervening. Jurnal Ekonomi dan Keuangan Islam. 21 (2), 118.
Randy,  V.,  &  Juniarti.  (2013)  Pengaruh  Penerapan Good  Corporate  Governance terhadap  Nilai  Perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  2007-2011  (Studi  pada Perusahaan Sektor Industri). Jurnal Business Accounting Review. 1 (2).
Ratnasawi, P. S. P., & Purnawati, N. K. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Tingkat  Pertumbuhan  Perusahaan  dan Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen. E-Journal Manajemen . 8  (10), 6179-6198.
Republik  Indonesia.  (2007).  Undang-Undang  Nomor  40  Tahun  2007  tentang Perseroan  Terbatas  (Lembaran  Negara  Nomor  106  Tahun  2007,  Tambahan Lembaran Neagara Republik Indonesia Nomor 4756).
Riyadhoh,  S.,  Andini,  R.,  &  Paramita,  P.  D.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  dan  Kesempatan  Investasi  terhadap Kebijakan  Dividen  sebagai  variabel  moderating  (pada  Perusahaan  Industri Barang  Konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2011-2016).  Journal  of Accounting. 4 (4).
Riyanto,  B.  (2010). Dasar-Dasar  Pembelajaran  Perusahaan ,  Edisi  4.    Cetakan Ketujuh. Yogyakarta: BPFE.
Riyanto,  S.,  &  Hatmawan,  A.  A.  (2020)  Metode  Riset  Penelitian  Kuantitatif Penelitian  di  Bidang  Manajemen,  Teknik,  Pendidikan  dan  Eksperimen. Yogyakarta: Deepublish.
Sari,  S.  W.  &  Hidayat,  I.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Modal.  Likuiditas  terhadap Profitabilitas Perusahaan Makanan dan Minuman di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen (JIRM). 6 (6).
Sejati,  F.  R.,  Ponto,  S.,  Prasetianingrum,  &  Sumartono,  S.  (2020).  Faktor-faktor yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen.  Berkala  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia. 5 (2), 110-131.
Setiyowati,  S.  W.,  &  Sari,  A.  R.  (2017).  Pengaruh Corporate  Governance dan Kinerja  Keuangan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2014-2015.  Jurnal  AKSI (Akuntansi dan Sistem Informasi). 2 (1), 45-57.
Singla,  H.  K.,  &  Samanta,  P.  K.  (2018).  Determinants  of  Dividend  Payout  of Construction  Companies:  A  Panel  Data  Analysis.  Journal  of  Financial Management of Property and Construction. 24 (1).
Sudiartana, I. G. P., & Yudantara, I. G. A. P. (2020). Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Likuiditas,  Profitabilitas,  dan Leverage terhadap  Kebijakan  Dividen.  JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi Undiksha. 11 (2), 287-298.
Sugiyono,  (2017). Metode  Penelitian  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  R&D .  Bandung: Alfabeta.
Sulyanti,  N.  H.  (2011).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Tingkat Leverage , Kesempatan  Investasi  dan  Konsentrasi  Kepemilikan  terhadap  Kualitas Implementasi Good  Corporate  Governance .  Skripsi.  Semarang:  Universitas Diponegoro.
Wulandari, (2017). Pengaruh Likuiditas dan Struktur Modal terhadap Profitabilitas pada  Industri Pulp  and  Paper yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.JOM FISIP. 4 (2).
Yousaf,  I.,  Ali,  S.,  &  Hassan,  A.  (2019).  Effect  Of  Family  Control  on  Corporate Dividend Policy of Firms In Pakistan. Financial Innovation. 5 (42).