## CORPORATE GOVERNANCE DAN KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN

## Muhammad Asril Arilaha
Fakultas Ekonomi Universitas Khairun Ternate Jl. Kampus II Gambesi, Ternate Selatan
Abstract: The  objective  of  this  study  was  to  give  empirical  evidence,  the  infl uence  of  corporate governance, profi tability, and fi rm growth to dividend policy. Population of study was fi rms which were followed survey by The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG) in 2006-2008. Data was collected by purposive sampling and multiple regression. The result showed there is no support substitution that fi rm which had bad corporate governance mechanism would give dividend to inves- tors. Firm profi tability and fi rm size gave positive infl uence to dividend policy, but fi rm growth gave negative infl uence to dividend policy.
Key words: corporate governance, profi tability, fi rm size, fi rm growth, dividend policy
saham  mayoritas  cen derung  akan  mengeksploitasi kepentingan  pemegang  saham  minoritas.  Atau dengan  kata  lain,  pemegang  saham  mayoritas mengambil tindakan yang menguntungkan mereka tetapi  merugikan  kepentingan  pemegang  saham minoritas  (disebut  dengan  ekspropriasi  terhadap pemegang saham minoritas).
Untuk  melindungi  hak-hak  pemegang  saham minoritas,  misalnya:  dividen,  peran  mekanisme corporate  governance sangat  penting.  Pemegang saham minoritas lebih menyukai pembagian dividen daripada  menginvestasikan  kembali  laba  ke  dalam perusahaan. Pembagian dividen berarti mereka akan memperoleh  haknya.  Dalam  konteks  ini,  banyak penelitian  yang  dilakukan  tentang  hubungan antara corporate governance dan kebijakan dividen. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kumar  (2003), Car valhal-da-silva  &  Leal  (2007)  dalam  Setiawan
Salah  satu  hak  investor  menanamkan  modalnya  ke dalam  perusahaan  adalah  menerima  dividen.  Teori agency menyatakan  bahwa  dalam  pengelolaan perusahaan, manajemen cenderung akan mementingkan  diri  mereka  sendiri.  Tindakan ini  akan  merugikan  pemilik  saham.  Ada  konfl ik kepentingan antara pemilik dan manajemen. Akan tetapi di Asia atau negara yang mempunyai struktur kepemilikan perusahaan yang terkonsentrasi, suatu perusahaan  biasanya  dikuasai  oleh  pemegang saham mayoritas yang biasanya adalah perusahaan keluarga,  maka  konfl ik  kepentingan  yang  terjadi adalah  konfl ik  antara  pemegang  saham  mayoritas dan  pemegang  saham  minoritas.  Pemegang saham  mayoritas  mempunyai  kemampuan  untuk mengambil keputusan strategis seperti: penunjukan CEO, penunjukan anggota dewan direksi dan dewan komisaris.  Tindakan  yang  diambil  oleh  pemegang
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No.3 September 2009, hal. 386 – 394 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
(2008)  menunjukkan  bahwa  mekanisme corporate governance berpengaruh terhadap kebijakan dividen
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  La  Porta, et  al. (2000),  Mitton  (2004),  Kowalewski, et  al. (2007)  menunjukkan  bahwa  mekanisme corporate governance berpengaruh positif terhadap dividend payout . Hasil penelitian mereka sesuai dengan teori outcome yang  menyatakan  bahwa  mekanisme corporate governance yang baik akan memberikan perlindungan yang baik kepada investor, perusahaan yang mempunyai mekanisme corporate governance yang  baik  akan  memberikan  dividen  kepada pemegang  saham.  Praktik corporate  governance berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Gugler (2003),  Jiraporn  &  Ning  (2006),  Gugler  &  Yurtoglu (2007),  Knyazeva  (2007),  Reneboog  &  Szylagyi (2007)  menunjukkan  bahwa corporate  governance berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan. Penelitian mereka sesuai dengan teori substitusi  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan yang  mempunyai  praktik corporate  governance tidak  bagus  akan  memberikan  dividen  yang  lebih kepada  investor.  Mereka  berharap  tindakan  ini akan memberikan insentif bagi investor untuk terus berinvestasi pada mereka.
Penelitian  tentang  dampak  GCG  terhadap kebijakan  dividen  di  Indonesia  belum  banyak dilakukan. Penelitian yang dilakukan oleh Mahadwartha (2003) hasilnya menunjukkan dividen yang  rendah  akan  meningkatkan  probabilitas kepemilikan  manajerial  pada  tahun  selanjutnya. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Setiawan  (2008) membuktikan  bahwa  adanya  hubungan  negatif antara corporate governance dan kebijakan dividen. Sedangkan  teori  substitusi  menyatakan  bahwa perusahaan yang mekanisme corporate governance - nya  buruk  akan  memberikan  dividen  kepada investor. Hal ini dilakukan untuk meningkatkan citra perusahaan.
Penelitian Mahadwartha (2003), dan Setiawan (2008)  menemukan  bahwa  teori  substitusi  berlaku
di  Indonesia,  namun  penelitian  tersebut  masih perlu diuji, mengingat penelitian tentang pengaruh corporate  governance terhadap  kebijakan  dividen masih  jarang  dilakukan,  sehingga  masih  perlu dukungan  empiris  untuk  mengetahui  apakah teori  substitusi  berlaku  di  Indonesia.  Penelitian ini  merupakan  replikasi  dari  penelitian  Setiawan (2008),  dengan  perbedaan,  yaitu;  (1)  pengukuran corporate governance dalam penelitian ini menggunakan indeks yang dikembangkan oleh IICG; (2)  pengukuran  kebijakan  dividen  menggunakan logaritma  pembayaran  dividen;  (3)  sampel  yang digunakan  adalah  perusahaan  yang  mengikuti survei yang dilakukan oleh IICG dan listing di Bursa Efek Indonesia.
Sesuai  dengan  penelitian  Setiawan  (2008), maka  penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel profi tabilitas, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan perusahaan pengaruhnya terhadap kebijakan dividen.  Perbedaan  dengan  penelitian  ini  pada pengukuran  variabel  pertumbuhan  perusahaan, penelitian  ini  menggunakan  pengukuran  rata- rata  pertumbuhan  penjualan  selama  tiga  tahun. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti  empiris  pengaruh corporate  governance , profi tabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan dividen.

## CORPORATE GOVERNANCE DAN KEBIJAKAN DIVIDEN
Teori outcome menyatakan bahwa mekanisme corporate governance yang baik akan memberikan perlindungan yang baik kepada investor, perusahaan yang mempunyai mekanisme corporate governance yang  baik  akan  memberikan  dividen  kepada pemegang  saham.  Praktik corporate  governance berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen. Sedangkan  teori  substitusi  menyatakan  bahwa perusahaan yang mekanisme corporate governance - nya  buruk  akan  memberikan  dividen  kepada

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
investor.  Hal  ini  dilakukan  untuk  meningkatkan citra  perusahaan.  Dengan  kata  lain  ada  hubungan negatif  antara  mekanisme corporate  governance dan kebijakan dividen menurut teori substitusi.
Pemegang  saham  minoritas  lebih  menyukai pembagian  dividen  daripada  menginvestasikan kembali  laba  ke  dalam  perusahaan.  Dengan pembagian dividen berarti mereka akan memperoleh haknya.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kumar (2003),  Carvalhal-da-silva  &  Leal  (2007)  dalam Setiawan  (2008)  menunjukkan  bahwa  mekanisme corporate governance berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Penelitian  yang  mendukung  teori outcome dilakukan oleh La Porta, et al (2000), Mitton (2004), Kowalewski, et  al. (2007)  menemukan  bahwa mekanisme corporate  governance berpengaruh positif terhadap dividend payout . Hal ini menunjukkan bahwa penerapan mekanisme corporate governance yang  baik  akan  dapat  memberikan  perlindungan yang baik pula kepada investor, sehingga perusahaan cenderung membagikan dividen kepada pemegang saham. Sedangkan penelitian yang mendukung teori substitusi  dilakukan  oleh  Gugler  (2003),  Jiraporn  & Ning  (2006),  Gugler  &  Yurtoglu  (2007),  Knyazeva (2007),  Reneboog  &  Szylagyi  (2007)  menunjukkan bahwa corporate  governance berpengaruh  negatif terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hal  ini berarti praktik corporate governance yang tidak baik akan  membuat  perusahaan  memberikan  dividen yang  lebih  kepada  investor.  Perusahaan  berharap dengan  kebijakan  ini,  maka  investor  akan  tetap berinvestasi pada perusahaan mereka.
Penelitian  tentang  dampak  GCG  terhadap kebijakan  dividen  di  Indonesia  dilakukan  oleh Mahadwartha (2003) hasilnya menunjukkan dividen yang  rendah  akan  meningkatkan  probabilitas kepemilikan  manajerial  pada  tahun  selanjutnya. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Setiawan  (2008) membuktikan  bahwa  adanya  hubungan  negatif antara corporate  governance dan  kebijakan dividen.

## PROFITABILITAS PERUSAHAAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN
Menurut  Partington  (1989)  dalam  Suharli  & Oktorina  (2005)  rasio  profi tabilitas  menunjukkan keberhasilan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan.  Stabilitas  keuntungan  adalah  penting untuk mengurangi risiko apabila terjadi penurunan laba  yang  memaksa  manajemen  untuk  memotong dividen.  Perusahaan  yang  memiliki  stabilitas keuntungan dapat menetapkan tingkat pembayaran dividen dengan yakin dan mensinyalkan kualitas atas keuntungan mereka. Oleh karena itu, semakin tinggi rasio profi tabilitas maka semakin besar dividen yang dibagikan kepada investor.
Penelitian yang dilakukan oleh Gugler (2003), Mitton  (2004),  Suharli  &  Oktorina  (2005),  Jiraporn &  Ning  (2006),  Denis  &  Osobov  (2007),  Carvalhal- da-silva  &  Leal  (2007)  dalam  Setiawan  (2008), Kowalewski, et  al. (2007),  Renneboog  &  Scilazyi (2007),  Gugler  &  Yurtoglu  (2007),  Suharli  (2007), dan Arilaha (2009) menemukan bahwa profi tabilitas berpengaruh  positif  terhadap  dividen.  Perusahaan yang  memperoleh  laba  tinggi  akan  membayar dividen  lebih  banyak,  sedangkan  perusahaan  yang memperoleh  laba  rendah  akan  membayar  dividen lebih sedikit.

## UKURAN PERUSAHAAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN
Penelitian yang dilakukan oleh Gugler (2003), Jiraporn  &  Ning  (2006),  Denis  &  Osobov  (2007), Mitton  (2007),  Carvalhal-da-silva  &  Leal  (2007) dalam  Setiawan  (2008),  Kowalewski, et  al. (2007), Renneboog & Scilazyi (2007), Gugler & Yurtoglu (2007) menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen,  menunjukkan perusahaan  besar  cenderung  memberikan  dividen yang  lebih  besar  dibandingkan  perusahaan  yang
berskala  kecil.  Denis  &  Osobov  (2007)  berargumen bahwa  ukuran  perusahaan  merupakan  proksi life cycle theory . Semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin  matang  perusahaan  tersebut.  Perusahaan yang berada di tahap awal pertumbuhan cenderung akan mengalokasikan labanya ke dalam perusahaan sendiri, untuk menunjang pertumbuhannya.
Sedangkan  perusahaan  yang  telah  matang  akan cenderung memilih membayarkan dividen daripada menginvestasikan labanya kembali.

## PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN KEBIJAKAN DIVIDEN
Perusahaan  yang  mempunyai  pertumbuhan tinggi cenderung akan menginvestasikan kembalinya ke  dalam  perusahaan.  Semakin  tinggi  tingkat pertumbuhannya,  maka  semakin  tinggi  kebutuhan dana  untuk  investasi.  Untuk  itu  perusahaan  akan menggunakan laba yang diperoleh untuk membiayai investasinya, daripada membagikan dividen.
Gugler (2003) menyatakan bahwa perusahaan memilih untuk menahan laba untuk investasi daripada membagikan  dividen.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Gugler  (2003),  Mitton  (2004),  Jiraporn  &  Ning (2006),  Denis  &  Osobov  (2007),  Carvalhal-da-silva  & Leal  (2007)  dalam  Setiawan  (2008),  Kowalewski, et al. (2007),  Renneboog  &  Scilazyi  (2007),  Gugler  & Yurtoglu  (2007)  menemukan  bahwa  pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap dividen.

## HIPOTESIS
H 1 : Corporate  Governance berpengaruh  terha- dap kebijakan dividen
H 2 :  Profi tabilitas Perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
H 3 :  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif  ter- hadap kebijakan dividen
H 4 :  Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh nega- tif terhadap kebijakan dividen

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang  mengikuti  survei  yang  dilakukan  oleh The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG) pada tahun 2006-2008. Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling , dengan kriteria: (1)  perusahaan listing di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2006 sampai tahun 2008; (2) memublikasikan laporan  keuangan  selama  periode  penelitian;  (3) membagikan  dividen  pada  periode  penelitian;  (4) memiliki  variabel-variabel  yang  terkait  dengan penelitian  ini.  Hasil  pemilihan  sampel  ditunjukkan pada Tabel 1.

## Tabel 1.  Hasil Seleksi Sampel
Keterangan Tahun 2006 2007 2008 1. Perusahaan yang listing di bursa efek  tahun  dan  mengikuti  survei yang dilakukan oleh IICG
2. Perusahaan yang tidak mem- bagikan dividen 3. Perusahaan yang tidak mempu- blikasikan laporan keuangan
22 2 1 17 3 0 17 3 3
Jumlah sampel 19 14 11
Sumber: IICG tahun 2006-2008

## Defi nisi dan Pengukuran Variabel

## Variabel Dependen
Kebijakan dividen adalah keputusan manajemen  tentang  besar  kecilnya  jumlah  dividen yang  akan  dibayarkan  kepada  pemegang  saham. Variabel  ini  diukur  dengan logaritma jumlah pembayaran dividen kepada pemegang saham.
Dividen = Log Pembayaran Dividen

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN

## Variabel Independen
Corporate Governance , diukur dengan instrumen  pemeringkatan  yang  dikembangkan oleh IICG. Instrumen yang dikembangkan oleh IICG menghasilkan suatu konstruk yang disebut Corporate Governance Perception Index (CGPI).
Profi tabilitas Perusahaan. Profi tabilitas merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba.  Variabel  ini diukur  dengan Return On  Assets (ROA),  dengan formulasi sebagai berikut:
Laba Setelah Pajak ROA = Total Aktiva
Ukuran perusahaan (UKP), Variabel ini diukur dengan  menggunakan logaritma dari  total  aktiva. Mencerminkan  besar  kecilnya  perusahaan  yang tampak dalam nilai total aktiva diberi simbol UKP.
UKP = Log Total Aktiva
Pertumbuhan  perusahaan  ( Growth ),  diukur dengan  menggunakan  rata-rata  pertumbuhan penjualan.  Penelitian  ini  menggunakan  rata-rata pertumbuhan penjualan selama tiga tahun.
Untuk membuktikan kebenaran hipotesis yang diajukan  maka  digunakan  regresi  linier  berganda, dengan formulasi sebagai berikut:
DIVIDEN =  a + b 1 CGPI + b 2 ROA + b 3 UKP
+ b 4 Growth + e..
Keterangan:
DIVIDEN : Kebijakan dividen CGPI : Corporate Governance Perception
Index ( Corporate Governance ) ROA
: Return On Assets ( Profi tabilitas ) UKP : Ukuran perusahaan Growth : Pertumbuhan perusahaan a : konstanta b1, b2, b3, b4  : Koefi sien regresi e : error

## HASIL

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas
Untuk  menguji  apakah  sampel  penelitian merupakan jenis distribusi normal maka digunakan pengujian Kolmogorov-Smirnov Goodness of Fit Test terhadap  model  yang  diuji.  Hasil  uji  normalitas  se- lengkapnya dapat dicermati pada Tabel 2.

## Tabel 2.  Hasil Uji Normalitas
Variabel Kolmogorov- SmirnovZ Signiﬁ kansi Keterangan Dividen 0,725 0,670 Terdistribusi Normal CGPI 1,073 0,200 Terdistribusi Normal ROA 1,121 0,162 Terdistribusi Normal UKP 0,600 0,864 Terdistribusi Normal Growth 1,083 0,191 Terdistribusi Normal Sumber: Data diolah Tahun 2009
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  semua  variabel tidak  signifi kan  pada  level  0,05,  jadi  dapat disimpulkan  bahwa  semua  variabel  terdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Untuk  mendeteksi  adanya  multikolinearitas, dilakukan dengan melihat nilai VIF pada, dimana jika nilai VIF di atas 10 berarti terdapat multikolinearitas (Ghozali, 2001). Hasil uji multikolinearitas menunjukkan tidak terdapat multikolinieritas pada variabel independen dalam model regresi.

## Uji Autokorelasi
Pengujian  autokorelasi  dilakukan  dengan melihat nilai Durbin Watson. Nilai dw tidak terdapat
masalah  autokorelasi,  apabila  berada  di  antara  -4 sampai  +4.  Hasil  pengujian  dengan  jumlah  sampel 45  dan  4  variabel  independen  dalam  model  maka diperoleh dari tabel dl = 1,34 dan du = 1,72. Nilai dw hasil  perhitungan  adalah  sebesar  2,573.  Sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi autokorelasi antar variabel independen dalam model.

## Uji Heterokedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  menyimpulkan  bahwa tidak  terjadi  heteroskedastisitas  pada  model regresi sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi model.

## Pembuktian Hipotesis
Untuk membuktikan kebenaran hipotesis yang diajukan digunakan analisis regresi berganda, hasil analisisnya dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3.  Hasil Pengujian Model Regresi  Berganda
Variabel Independen Koeﬁ sien Regresi t-hitung Sig. Constant CGPI ROA UKP Growth 0,133 0,006171 0,03857 0,347 -0,873 0,85 0,380 2,983 4,947 -1,730 0,933 0,706 0,005 0,000 0.091 Variabel Dependen = Dividen
R.Squares = 0,577
Adjusted R Squares = 0,535
F hitung = 13,650 Sig. = 0,000 N = 45
Sumber: Data diolah, (2009).
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa variabel corporate  governance yang  diukur  dengan  CGPI, memiliki  koefi sien  regresi  positif  sebesar  0,006171, dengan  signifi kansi  sebesar  0,706.  Nilai  signifi kansi lebih  besar  dari  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  hipotesis  pertama  (H1)  yang  menyatakan bahwa corporate governance berpengaruh terhadap kebijakan dividen tidak diterima. Variabel profi tabilitas yang  diukur  dengan return on  assets
memiliki  koefi sien  regresi  positif  sebesar  0,03857, dengan  signifi kansi  sebesar  0,005.  Nilai  signifi kansi lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  berarti  hipotesis kedua  (H2)  yang  menyatakan  bahwa profi tabilitas perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen dapat diterima. Variabel ukuran perusahaan (UKP) yang diukur dengan log total aktiva memiliki koefi sien  regresi  positif  sebesar  0,347,  dengan signifi kansi sebesar 0,000. Nilai signifi kansi lebih kecil dari  0,05.  Hal  ini  berarti  hipotesis  ketiga  (H3)  yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen dapat diterima. Variabel Pertumbuhan  perusahaan  ( GROWTH )  yang  diukur dengan  rata-rata  pertumbuhan  penjualan  selama 3  tahun,  memiliki  koefi sien  regresi  negatif  sebesar -0,873,  dengan  signifi kansi  sebesar  0,091.  Nilai signifi kansi lebih kecil dari 0,10 (10%). Hal ini berarti hipotesis  ketiga  (H3)  yang  menyatakan  bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen dapat diterima.
Pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  secara  simultan  diperoleh  nilai F  sebesar  13,650  dengan  tingkat  signifi kansi  (p) <  0,05  yaitu  sebesar  0,000.  Hal  ini  berarti  bahwa secara  simultan  variabel  independen  mempunyai pengaruh  yang  signifi kan  pada  level  signifi kansi 5%.  Nilai adjusted  R  square sebesar  0,535,  dapat diartikan  bahwa  keseluruhan  variabel  independen mempunyai  pengaruh  dalam  menentukan  variabel dependen sebesar 53,5%, sedangkan sebesar 46,5% dipengaruhi oleh variabel yang lain.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Corporate  Governance terhadap Kebijakan Dividen
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa corporate governance (CGPI)  yang  diukur  dengan  instrumen pemeringkatan  yang  dikembangkan  oleh  IICG memiliki  hubungan  positif  dengan  kebijakan dividen,  tetapi  tidak  signifi kan.  Hasil  penelitian  ini

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
tidak mendukung teori substitusi yang menyatakan bahwa  perusahaan  yang  mekanisme corporate governance -nya  buruk  akan  memberikan  dividen kepada  investor,  dengan  kata  lain  ada  hubungan negatif  antara  mekanisme corporate  governance dan kebijakan dividen.
Penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian yang  dilakukan  di  Indonesia  oleh  Mahadwartha (2003)  dan  Setiawan  (2008)  yang  membuktikan bahwa  adanya  hubungan  negatif  antara corporate governance dan  kebijakan  dividen.  Selain  itu penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan  dengan setting luar  negeri  oleh  Gugler (2003),  Jiraporn  &  Ning  (2006),  Gugler  &  Yurtoglu (2007),  Knyazeva  (2007),  Reneboog  &  Szylagyi (2007)  menemukan  bahwa corporate  governance berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan. Penelitian mereka sesuai dengan teori substitusi yang menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai  praktik corporate  governance tidak bagus akan memberikan dividen yang lebih kepada investor.
Pengaruh Profi tabilitas terhadap  Kebijakan Dividen
Hasil analisis menunjukkan bahwa profi tabilitas perusahaan  yang  diukur  dengan  Return on  assets (ROA)  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan dividen. Penelitian ini konsisten dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Gugler (2003), Mitton (2004),  Suharli  &  Oktorina  (2005),  Jiraporn  &  Ning (2006),  Denis  &  Osobov  (2007),  Carvalhal-da-silva &  Leal  (2007)  dalam  Setiawan  (2008),  Kowalewski, et  al. (2007),  Renneboog  &  Scilazyi  (2007), Gugler  &  Yurtoglu  (2007),  Suharli  (2007),  Arilaha (2009)  yang  menemukan  bahwa  profi tabilitas berpengaruh  positif  terhadap  dividen.  Perusahaan yang  memperoleh  laba  tinggi  akan  membayar dividen lebih banyak, sedangkan perusahaan yang memperoleh  laba  rendah  akan  membayar  dividen lebih sedikit.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa apabila laba perusahaan besar berarti dividen yang
dibagikan  akan  semakin  besar  pula,  demikian  pula sebaliknya.  Perusahaan  yang  memiliki  stabilitas keuntungan dapat menetapkan tingkat pembayaran dividen dengan yakin dan mensinyalkan kualitas atas keuntungan  mereka.  Pembayaran  dividen  dapat menunjukkan  signal  bahwa  perusahaan  memiliki prospek yang baik.
Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap

## Kebijakan Dividen
Ukuran Perusahaan (UKP) yang diukur dengan menggunakan  logaritma  total  aktiva  berpengaruh positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Semakin  besar ukuran  perusahaan  maka  dividen  yang  dibagikan semakin  besar.  Penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Gugler  (2003), Jiraporn  &  Ning  (2006),  Denis  &  Osobov  (2007), Mitton  (2007),  Carvalhal-da-silva  &  Leal  (2007) dalam  Setiawan  (2008),  Kowalewski, et  al. (2007), Renneboog  &  Scilazyi  (2007),  Gugler  &  Yurtoglu (2007)  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen, menunjukkan perusahaan besar cenderung memberikan dividen yang lebih besar dibandingkan perusahaan yang berskala kecil.
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa perusahaan  yang  mengikuti  survei  yang  dilakukan oleh IICG termasuk kategori perusahaan yang telah matang,  karena  cenderung  untuk  membagikan dividen.  Secara  teoritis  perusahaan  yang  berada di  tahap  awal  pertumbuhan  cenderung  akan mengalokasikan  labanya  ke  dalam  perusahaan sendiri, untuk menunjang pertumbuhannya. Sedangkan  perusahaan  yang  telah  matang  akan cenderung memilih membayarkan dividen daripada menginvestasikan labanya kembali.

## Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  terhadap Kebijakan Dividen
Pertumbuhan  perusahaan  ( Growth )  yang diukur dengan menggunakan rata-rata pertumbuhan penjualan  selama  tiga  tahun,  berpengaruh  negatif terhadap  kebijakan  dividen.  Semakin  tinggi
pertumbuhan  perusahaan  semakin  kecil  dividen yang  dibagikan.  Penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Gugler (2003), Mitton (2004), Jiraporn & Ning (2006), Denis &  Osobov  (2007),  Carvalhal-da-silva  &  Leal  (2007) dalam  Setiawan  (2008),  Kowalewski, et  al. (2007), Renneboog  &  Scilazyi  (2007),  Gugler  &  Yurtoglu (2007) menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif terhadap dividen.
Secara teoritis perusahaan yang
mempunyai pertumbuhan tinggi cenderung akan  menginvestasikan  kembalinya  dana  ke dalam perusahaan. Semakin tinggi tingkat pertumbuhannya,  maka  semakin  tinggi  kebutuhan dana  untuk  investasi.  Untuk  itu  perusahaan  akan menggunakan laba yang diperoleh untuk membiayai investasinya, daripada membagikan dividen.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memberikan bukti  empiris  pengaruh corporate  governance , profi tabilitas ,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil penelitian menemukan bahwa corporate governance memiliki  hubungan  positif  dengan  kebijakan dividen,  tetapi  tidak  signifi kan.  Hasil  penelitian  ini tidak mendukung teori substitusi yang menyatakan bahwa  perusahaan  yang  mekanisme corporate governance -nya  buruk  akan  memberikan  dividen kepada  investor,  dengan  kata  lain  ada  hubungan negatif  antara  mekanisme corporate  governance dan kebijakan dividen.
Profi tabilitas perusahaan yang diukur dengan Return on assets (ROA) berpengaruh positif terhadap kebijakan  dividen.  Perusahaan  yang  memperoleh laba  tinggi  akan  membayar  dividen  lebih  banyak, sedangkan  perusahaan  yang  memperoleh  laba rendah akan membayar dividen lebih sedikit. Ukuran perusahaan  yang  diukur  dengan  menggunakan
logaritma total aktiva berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Semakin besar ukuran perusahaan maka  dividen  yang  dibagikan  semakin  besar. Pertumbuhan  perusahaan  yang  diukur  dengan menggunakan  rata-rata  pertumbuhan  penjualan selama  tiga  tahun,  berpengaruh  negatif  terhadap kebijakan dividen.

## Saran
Bagi  Investor  yang  akan  melakukan  investasi dananya ke perusahaan go public yang menerapkan GCG  sebaiknya  memilih  perusahaan-perusahaan yang  memiliki  skor  pemeringkatan  GCG  yang tinggi, karena, skor pemeringkatan GCG yang tinggi menunjukkan  perusahaan  cenderung  membagikan dividen. Manajemen perusahaan sebaiknya menjalankan  GCG  secara  lebih  baik  dan  konsisten, sehingga skor GCG akan tinggi dan mengakibatkan investor tertarik untuk menanamkan dananya.
Untuk  pengembangan  ilmu,  masih  perlu pembuktian  lebih  lanjut  mengenai  teori  substitusi dan teori outcome di Indonesia, sehingga nantinya dapat  menambah  wawasan  dan  memberikan kesimpulan yang lebih baik.
Bagi  peneliti  selanjutnya,  sebaiknya  mencari pengukuran  GCG  yang  lain,  sehingga  diharapkan jumlah sampel bisa lebih banyak dan tidak terbatas pada  perusahaan  yang  mengikuti  survei  yang dilakukan oleh IICG. Pengukuran kebijakan dividen dapat  menggunakan  proxy divident payout ratio (DPR),  dan divident  yield ,  sehingga  pengukuran kebijakan dividen bisa lebih komprehensif. Karakteristik  perusahaan  dapat  ditambahkan  atau menggunakan variabel selain yang digunakan dalam penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Arilaha,  M.A.  2009.  Pengaruh  Free  Cash  Flow,
Profi tabilitas, Likuiditas, dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan . Vol.13, No.1, hal.78-87.

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Denis,  D.J.  &  Osobov,  I.  2007.  Why  do  Firms  Pay Dividends? International  Evidence  on  the Determinants  of  Dividend  Policy’ .  Available on-line at www.ssrn.com
Gugler,  K.  &  Yurtoglu,  B.B.  2007. Corporate Governance  and  Dividend  Payout  Policy  in Germany . Available on-line at www.ssrn.com
Gugler,  K.  2003.  Corporate  Governance,  Dividend Payout  Policy,  and  The  Interrelation  between Dividends,  R&D,  and  Capital  Investment. Journal of Banking & Finance , Vol.27, pp.1297-
1321.
Ghozali, I. 2005. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program  SPSS .  Edisi  Ketiga.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Jiraporn,  P.  &  Ning,  Y.  2006. Dividend  Policy,
Shareholder Right, and Corporate Governance .
Available on-line at www.ssrn.com
Knyazeva,  A.  2007. Delivering  on  the  Dividend Promise:  Corporate  Governance,  Managerial Incentives  and  Dynamic  Dividend  Behavior. Available on-line at http://pages.stern.nyu.edu
Kowalewski,  O.,  Stetsuk,  I.,  &  Talavera,  O.  2007.
Corporate Governance and Dividend Policy in Poland . Available on-line at www.ssrn.com
Kumar,  J.  2003. Ownership  Structure  and  Dividend Payout  Policy  in  India .  Available  on-line  at www.ssrn.com
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. & Vishny,
R.  2000.  Investor  Protection  and  Corporate Valuation. The Journal of Finance , Vol.57, No.3, pp.1147-1170.
Mahadwartha,  P.A.  2003.  Predictability  Power of  Dividend  Policy  and  Leverage  Policy  to Managerial  Policy  in  Indonesia:  An  Agency Theory  Perspective. Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis Indonesia , Vol.18, No.3.
Mitton, T. 2004. Corporate Governance and Dividend Policy  in  Emerging  Markets .  Available  on-line at www.ssrn.com
Renneboog, L. & Szilagyi, P. G. 2007. How Relevant is  Dividend  Policy  under  Low  Shareholder Protection ?  Available  on-line  at  www.ssrn. com
Setiawan, D. 2008. Pengaruh Corporate Governance terhadap Kebijakan Dividen. The 2nd Accounting Conference, 1st Doctoral
Colloquium,  and  Accounting. Workshop . Depok, 4-5 November.
Suharli,  M.  2007.  Pengaruh  Profi tabilitas  dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan  Dividen  Tunai  dengan  Likuiditas sebagai  Variabel  Penguat. Jurnal  Akuntansi dan Keuangan , Vol.9. No.1, hal.9-17.
Suharli, M. & Megawati, O. 2005. Memprediksi Tingkat Pengembalian Investasi pada Equity Securities melalui  Rasio  Profi tabilitas,  Likuiditas,  dan Hutang  pada  Perusahaan  Publik  di  Jakarta.
Simposium Nasional Akuntansi VIII Solo.
Soesetio,  Y.  2008.  Kepemilikan  Manajerial,  dan Institusional,  Kebijakan  Dividen,  Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, dan Profi tabilitas terhadap  Kebijakan  Utang. Jurnal  Keuangan dan Perbankan , Vol.12, No.3, hal.384-398.