## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....

## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN KEBIJAKAN HUTANG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA)
Asnawi 1 , Ridwan Ibrahim 2 , Mulia Saputra 3
1 Mahasiswa Magister Ilmu Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Syiah Kuala, Banda Aceh 2,3 Magister Ilmu Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Syiah Kuala, Banda Aceh Korespondensi penulis: nawiasnawi@yahoo.com, ridwan.ibrahim@unsyiah.ac.id, mulia_1@unsyiah.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  examine  the  effect  of  managerial  ownership,  institutional  ownership,  and  debt policy either jointly or  partially to Corporate Value. The sample  in  this research is  Manufacturing Company listed in Indonesia Stock Exchange period 2014-2016, the total sample in this research are 46  manufacturing  companies  selected  by  purposive  sampling  method.  This  study  uses  secondary data,  secondary  data  used  in  the  form  of  financial  statement  data,  annual  report  (annual  report), sustainability reporting, and GCG report from sample companies period 2014-2016. The method of analysis  used  in  this  study  is  multiple  linear  regression.  The  results  of  this  study  indicate  that;  (1) managerial ownership, institutional ownership, and debt policy together affect to Corporate Value. (2)  Managerial  ownership  partially  does  not  have  affect  to  Corporate  Value.  (3)  Institutional ownership and Debt policy partially affect to Corporate Value.
Keywords: Managerial Ownership, Institutional Ownership, Debt Policy, Corporate Value

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan kebijakan  hutang  baik  secara  bersama-sama  ataupun  parsial  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Sampel  pada penelitian ini adalah Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014-2016, total sampel  pada  penelitian  ini  sebanyak  46  perusahaan  manufaktur  yang  dipilih  dengan purposive  sampling method . Penelitian ini menggunakan data sekunder, data sekunder yang digunakan adalah berupa berupa data laporan keuangan, laporan tahunan ( annual report ), sustainability reporting, dan GCG report dari perusahaan sampel  periode  tahun  2014-2016. Metode  analisis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  regresi  linear berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa; (1) kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dan kebijakan  hutang  secara  bersama  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  (2)  kepemilikan  manajerial  secara parsial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. (3) kepemilikan institusional dan kebijakan hutang secara parsial berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci :   Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Hutang,  Nilai Perusahaan

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  adalah  hal  sangat  penting  dan  harus  diperhatikan  oleh  perusahaan  karena nilai  perusahaan  yang  tinggi  akan  diikuti  oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang  saham  (Brigham dan Houston, 2010: 294). Dengan nilai perusahaan yang positif maka akan membawa dampak positif berupa  kepercayaaan  investor  untuk  menginvestasikan  dananya.  Selain  itu  keuntungan  lain  dengan meningkatnya  nilai  perusahaan  adalah  perusahaan  akan  memperoleh  kepercayaan  dari  lembaga keuangan maupun perbankan untuk memperoleh pinjam an dengan persyaratan yang lebih lunak dan juga  kepercayaan  dari supplier (Rawi,  2010).  Dalam  melakukan  keputusan  pendanaan,  perusahaan perlu  mempertimbangkan  sumber-sumber  dana  ekonomis  guna  membelanjai  kebutuhan  investasi serta kegiatan usahanya. Dengan begitu maka perusahaan akan dapat terus bersaing  dan dapat terus bertahan di dalam persaingan pasar global yang seiring berjalannya waktu persaingan dirasa semakin ketat (Priyastuty, H, 2015).
Fungsi  keuangan  sendiri  pada  dasarnya  berhubungan  dengan  keputusan  investasi,  dan kebijakan pendanaan,  Kebijakan  pendanaan  adalah  kebijakan  manajemen  keuangan  untuk mendapatkan  dana  (baik  dari  pasar  uang  maupun  pasar  modal).  Setelah  mendapatkan  dana, manajemen keuangan akan menginvestasikan dana yang diperoleh ke dalam perusahaan.
Untuk mengetahui seberapa besar nilai perusahaan, para investor dapat melakukan overview suatu  perusahaan  dengan  melihat  rasio  keuangan  sebagai  alat  evaluasi  investasi.  Rasio  keuangan dapat  mencerminkan  tinggi  rendahnya  nilai  perusahaan.  Menurut  Keown  (2007),  nilai  perusahaan merupakan  nilai  pasar  atas  surat  berharga  utang  dan  ekuitas  pemegang  saham  yang  beredar.  Nilai perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  sering dikaitkan dengan harga saham dan profitabilitas.
Sehubungan dengan hal tersebut penting untuk dianalisis faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan,  khususnya  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tentu tidak mudah untuk mengidentifikasi semua faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Berdasarkan studi  kajian  pustaka  adapun  faktor-faktor  yang  diperkirakan  mempengaruhi  dan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  yaitu  kepemilikan  manajerial  (Haruman,  T,  2008;  Lins,  2002;  Siallagan dan  Machfoedz,  2006;  Wahyudi  dan  Pawestri,  2006),  kepemilikan  institusional  (Faizal,  2004; Haruman,  T,  2008;  Lins,  2002;  Wida  NP,  2014.),  dan  kebijakan  hutang  (Wibowo,S    2016; Muhyarsyah, 2007; Nanggoilan, 2014).
Melihat  pentingnya  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan  kebijakan hutang  sebagai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada  industri  manufaktur  di

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....
Indonesia,  sehingga  menarik  perhatian  peneliti  untuk  membuktikan  secara  ilmiah  dengan berbagai  tujuan  penelitian.  Untuk  itu,  penelitian  ini  disusun  bertujuan  untuk  mengeta hui pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan  kebijakan  hutang  baik secara  bersama-sama  maupun  secara  parsial  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan beberapa manfaat dalam dua kerangka sebagai berikut. Manfaat  teoritis .  Penelitian  ini  diharapkan  memberikan  penjelasan  deskriptif  tentang kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  hutang,  dan  nilai  perusahaan secara konseptual berbasis data. Manfaat praktis . Hasil penelitian ini dasarnya memiliki dua produk, yaitu: (1) faktor-faktor variabel yang mempengaruhi nilai perusahaan; dan (2) data deskriptif tentang kondisi objektif kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kebijakan hutang, dan nilai perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia    yang  menjadi objek penelitian penelitian
Selanjutnya,  pembahasan  artikel  ini  dilanjutkan  dengan  mendiskusikan  kajian  pustaka yang  berhubungan  dengan  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan hutang,  dan  nilai  perusahaan.  Kemudian  dilanjutkan  dengan  menjelaskan  metode  penelitian yang digunakan. Setelah itu, diikuti dengan pembahasan hasil temuan penelitian, dan terakhir artikel ini memberikan beberapa kesimpulan.

## TINJAUAN TEORITIS
Artikel  ini  membahas  mengenai  variabel  penelitian  yang  meliputi  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  kebijakan  hutang,  dan  nilai  perusahaan.  Dalam  artikel  ini  juga diuraikan  secara  sistematis  berkenaan  dengan  teori-teori  yang  relevan  untuk  menjelaskan  variabel- variabel tersebut.

## Nilai Perusahaan
Menurut  Husnan  (2006),  nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon pembeli  apabila  perusahaan  tersebut  dijual.  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006)  menyatakan  bahwa  nilai perusahaan  yang  dibentuk  melalui  indikator  nilai  pasar  saham  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang- peluang investasi. Pengeluaran investasi memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan di  masa  yang  akan  datang,  sehingga  meningkatkan  harga  saham  sebagai  indikator  nilai  perusahaan ( signaling theory ). Konsep yang paling repsentatif untuk menentukan nilai suatu perusahaan adalah konsep  intrinsik.  Nilai  perusahaan  dalam  konsep  nilai  intrinsik  ini  bukan  sekedar  harga  dari
sekumpulan  nilai  aset,  melainkan  nilai  perusahaan  sebagai  intensitas  bisnis  yang  memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan dikemudian hari.
Penelitian mengenai nilai perusahaan, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dan kebijakan hutang telah dilakukan oleh beberapa peneliti sebelumnya dengan menggunakan variabel yang  berbeda.  Penelitian  yang  dilakukan  Siallagan  dan  Machfoedz  (2006),  meneliti  pengaruh hubungan mekanisme corporate governance , kualitas laba dan nilai perusahaan. Dalam penelitian ini mekanisme corporate  governance diproksi  oleh  kepemilikan  manajerial,  keberadaan  komite  audit, dan proporsi dewan komisaris independen.

## Kepemilikan Manajerial
Berdasarkan teori keagenan, perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham ini mengakibatkan  timbulnya  konflik  yang  biasa  disebut agency  conflict. Konflik  kepentingan  yang sangat  potensial  ini  menyebabkan  pentingnya  suatu  mekanisme  yang  diterapkan  guna  melindungi kepentingan  pemegang  saham  (Jensen  dan  Meckling  dalam  Wibisono,  S,  2016).  Mekanisme pengawasan  terhadap  manajemen  tersebut  menimbulkan  suatu  biaya  yaitu  biaya  keagenan,  oleh karena itu salah satu cara untuk mengurangi agency cost adalah dengan adanya kepemilikan saham oleh pihak manajemen (Haruman, T, 2008).
Kepemilikan manajerial adalah proporsi pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif  ikut  dalam  pengambilan  keputusan  perusahaan  (direktur  dan  komisaris)  (Diyah  dan  Erman, 2009). Dengan adanya kepemilikan manajerial dalam sebuah perusahaan akan menimbulkan dugaan yang  menarik  bahwa  nilai  perusahaan  meningkat  sebagai  akibat  kepemilikan  manajemen  yang meningkat.  Kepemilikan  oleh  manajemen  yang  besar  akan  efektif  memonitoring  aktivitas perusahaan.
Selanjutnya  Susanti,  R  dan  Mildawati,  T  (2014)  dalam  penelitiannya  yang  bertujuan  untuk mengetahui  (1)  Pengaruh  kepemilikan  manajemen  terhadap  nilai  perusahaan,  (2)  Pengaruh kepemilikan  institusional  terhadap  nilai  perusahaan,  (3)  Pengaruh corporate  social responsibility terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  regresi  linear  sederhana  terhadap perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2012.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa Kepemilikan manajemen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, artinya kepemilikan  manajemen  yang  tinggi  mengakibatkan  kinerja  para  manajemen  yang  maksimal, sehingga  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  dewan  direksi,  manajemen,  manajer  dapat meningkatkan mekanisme nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional  adalah kepemilikan saham  perusahaan  yang  dimiliki oleh institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi dan kepemilikan institusi lain (Tarjo, 2008). Kepemilikan institusional memiliki arti penting dalam memonitor manajemen karena dengan adanya kepemilikan oleh institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal.  Monitoring  tersebut  tentunya  akan  menjamin  kemakmuran  untuk  pemegang  saham, pengaruh  kepemilikan  institusional  sebagai  agen  pengawas  ditekan  melalui  investasi  mereka  yang cukup besar dalam pasar modal.
Tingkat  kepemilikan  institusional  yang  tinggi  akan  menimbulkan  usaha  pengawasan  yang lebih  besar  oleh  pihak  investor  institusional  sehingga  dapat  menghalangi  perilaku  opportunistic manajer.  Menurut  Shleifer  and  Vishny  dalam  Barnae  dan  Rubin,  (2005)  bahwa  institutional shareholders,  dengan  kepemilikan  saham  yang  besar,  memiliki  insentif  untuk  memantau pengambilan  keputusan  perusahaan.  Begitu  pula  penelitian  Wening  (2009)  Semakin  besar kepemilikan  oleh  institusi  keuangan  maka  semakin  besar  pula  kekuatan  suara  dan  dorongan  untuk mengoptimalkan nilai perusahaan.
Lebih  lanjut  Wida,  NP,  dan  Suartana  IW.  (2014),  dalam  penelitiannya  yang  meneliti pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional  pada  nilai  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Berdasarkan  metode purposive  sampling ,  sampel  yang digunakan sebanyak 16 sampel. Teknik analisis dalam penelitian ini adalah analisis regresi berganda. Hasil  uji  statistik  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  pada  nilai perusahaan, sedangkan kepemilikan institusional berpengaruh positif pada nilai perusahaan.

## Kebijakan Hutang
Gozali  dan  Cariri  mendefinisikan  hutang  sebagai  pengorbanan  manfaat  ekonomi  masa mendatang yang mungkin timbul karena kewajiban sekarang suatu entitas untuk menyerahkan aktiva atau  memberikan  jasa  kepada  entitas  lain  dimasa  mendatang  sebagai  akibat  transaksi  masa  lalu (Rustendi dan Jimmi, 2008).
Berdasarkan Pernyataan Standar Akuntansi (PSAK) tahun 2002 (dalam Rustendi dan Jimmi, 2008) hutang (kewajiban) diartikan sebagai berikut: “kewajiban merupakan hutang perusahaan masa kini  yang  timbul  dari  peristiwa  masa  lalu.  Penyelesaiannya  diharapkan  mengakibatkan  arus  kas keluar dari sumber daya perusahaan yang mengandung manfaat ekonomi.”
Kebijakan hutang termasuk kebijakan pendanaan perusahaan  yang bersumber dari eksternal. Geedipalli et al. (2009), mengatakan bahwa pendanaan hutang ( debt financing) adalah pinjaman uang
untuk jangka waktu tertentu dengan komitmen yang harus dibayar kembali dengan kepentingan pada tanggal  yang  telah  ditentukan  di  masa  depan.  Kegagalan  untuk  melakukan  pembayaran  dapat menyebabkan  proses  kebangkrutan  dan  /  atau  hilangnya  kontrol  perusahaan.  Penentuan  kebijakan hutang  ini  berkaitan  dengan  struktur  modal  karena  hutang  merupakan  salah  satu  komposisi  dalam struktur modal. Perusahaan dinilai berisiko apabila memiliki porsi hutang yang besar dalam struktur modal, namun sebaliknya apabila perusahaan mengunakan hutang yang kecil atau tidak sama sekali maka  perusahaan  dinilai  tidak  dapat  memanfaatkan  tambahan  modal  eksternal  yang  dapat meningkatkan operasional perusahaan.
Muhyarsyah (2007) yang menguji pengaruh Hutang terhadap nilai perusahaan dengan melihat pengaruh  dari  kepemilikan insider ,  ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas,  menemukan  kebijakan hutang  berpengaruh  positif  namum  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini menggunakan  sample  perusahaan  manufaktur  yang  telah  go  publik  sejak  tahun  1993  hingga  1997, dengan  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  tipe judgment  sampling yaitu  pemilihan sampel  dengan  mendasarkan  pada  kriteria  tertentu.  Dengan  total  sampel  sebanyak  95  data perusahaan penelitian ini menggukan analysis data structural equation modeling (SEM).

## METODELOGI PENELITIAN
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif dengan studi literatur dan membandingkannya dengan  kondisi  pada  objek  penelitian.Unit  analisis  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, Perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam penelitian ini dipilih dengan menggunakan beberapa kriteria tertentu atau dengan purposive sampling method .  Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Teknik pengumpulan  data  sekunder  dilakukan  dengan  menggunakan  data  yang  diperoleh  dari Indonesian Capital  Market  Directory dan  melalui  pojok  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Universitas  Syiah  Kuala serta dari website resmi Bursa Efek Indonesia yang diunduh pada domain www.idx.co.id.
Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan cara membuat suatu daftar ( checklist ) kelengkapan data, kemudian melakukan studi dokumentasi yang dilakukan dengan mengumpulkan data sekunder. Metode analisis yang digunakan di dalam penelitian ini adalah regresi linear berganda yang bertujuan untuk menerangkan akibat langsung maupun tidak langsung dari variabel yang diuji. Pengujian  data  menggunakan  program  aplikasi  SPSS  dengan  terlebih  dahulu  menentukan  hipotesis ditolak atau tidak ditolak yang menggunakan alat analisis linier berganda dengan persamaan berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + Ɛ
Lambang Y dalam persamaan ini diasumsikan sebagai Nilai Perusahaan, dimana α sebagai nilai Konstanta,  b 1 ,b 2 ,b 3 sebagai  nilai  Koefisien  regresi.  X 1, X 2, dan  X 3 sebagai  kepemilikan  manajerial, kepemilikan institusional dan kebijakan hutang, serta lambang ɛ sebagai symbol Error Term
Sebelum  menguji  pengaruh  variabel  independen  X 1 (kepemilikan  manajerial),  X 2 (kepemilikan institusional), dan X 3 (kebijakan hutang) baik secara bersama-sama maupun parsial terhadap variabel dependen (Y) yaitu nilai perusahaan, maka dilakukan terlebih dahulu pengujian asumsi klasik  yaitu uji F, dan uji T.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Jumlah  perusahaan  yang  menjadi  sampel  pada  penelitian  ini  sebanyak  46  Perusahaan  dengan jumlah  tahun  observasi  3  (tiga)  tahun.  Pengujian  regresi  linier  berganda  dapat  dilakukan  setelah model dari penelitian ini memenuhi syarat bebas dari asumsi klasik, dimana data tidak mengandung multikolinearitas, autokorelasi dan heterokedastisitas. Uji asumsi klasik yang dilakukan terhadap data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu uji normalitas, uji multikolinearitas, uji auto korelasi dan uji heteroskedastisitas.
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variabel  dependen  dan independen  mempunyai  distribusi  normal  atau  tidak.  Uji  normalitas  dalam  penelitian  ini  dilakukan melalui  analisis  statistik  (uji  Kolmogorov-Smirnov)  dan  analisis  grafik  (Histogram  dan  Normal  P- Plot).  Hasil  uji  normalitas  melalui  uji  Kolmogorov-Smirnov  menunjukkan  nilai  uji  Kolmogorov- Smirnov  sebesar  1,221.  Nilai  ini  tidak  signifikan  pada  0,05  karena  nilai  P  =  1,221  lebih  besar  dari 0,05. Hal tersebut dapat diartikan bahwa sebaran data tidak menunjukkan penyimpangan dari kurva normal atau sebaran data telah memenuhi asumsi normalitas.
Setelah  melakukan  uji  normalitas,  dilakukan  uji  Multikolonieritas  untuk  melihat  ada  tidaknya korelasi  antar  variabel  independen,  dengan  menggunakan  matriks  korelasi  untuk  melihat  besarnya VIF  ( variance  inflation  factor )  dan  nilai tolerance .  Berdasarkan  hasil  pengujian  nilai  VIF  yang didapat  untuk  setiap  variabel  lebih  kecil  dari  10,00  dan  begitu  juga  dengan  nilai tolerance yang mendekati  angka  1,00.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  tidak  terjadi  multikolinieritas  (bebas multikolinieritas) antar variabel independen.
Alat analisis yang digunakan untuk menguji hipotesis pada penelitian ini adalah analisis regresi linear berganda ( multiple regresion ) dengan menggunakan bantuan paket program SPSS ( Statistical Program  for  Sosial  Science ).  Dimana  Variabel  dependen  dinyatakan  dengan  notasi  Y  dan  variabel independen  dinyatakan  dengan  notasi  X.  Analisis  ini  bertujuan  untuk  mencari  hubungan  antara

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....
variabel dependen dengan satu atau lebih variabel independen. Pengujian hipotesis untuk penelitian ini  dilihat  dari  hasil  uji F  dan  uji  t.  Adapun  hasil  pengujian  regresi  pada  penelitian  ini  ditunjukkan pada Tabel 1.

## Tabel 1 Hasil Pengujian Hipotesis
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,453 0,205 0,240 1,40745
a. Predictors: (Constant), Kep. Manajerial, Kep. Institusional, Kebijakan Hutang
b. Dependent Variable: Nilai perusahaan
Adapun  kriteria  pengambilan  keputusan  pada  penelitian  ini  adalah  Jika  nilai F hitung lebih  besar dari  nilai  F tabel dan  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  pada  atau  sama  dengan  nilai  probabilitas  sig. (0,05  ≤  sig)  maka  H 0 ditolak  dan  H a tidak  ditolak  dan  dinyatakan  signifikan.    Dan  jika  nilai  nilai F hitung lebih  kecil  dari  nilai  F tabel dan  probabilitas  lebih  besar  dari  pada  atau  sama  dengan  nilai probabilitas sig. (0,05 ≥ sig.) maka H 0 tidak ditolak dan H a ditolak (Ghozali,2011). Hasil pengujian secara bersama-sama dapat dilihat dalam Tabel 2.

## Tabel 2 Hasil Pengujian secara Simultan
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 3,883 3 1,294 2,653 ,005 b Residual 265,404 134 1,981 Total 269,287 137
a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan
b. Predictors: (Constant), Kebijakan Hutang, Kep.Institusional, Kep. Manajerial
Uji  statistik  t  ( t-test )  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional  dan  kebijakan  hutang  secara  parsial  terhadap  nilai  perusahaan.  Kriteria  pengambilan keputusan yaitu jika t hitung lebih kecil dari t tabel maka H 0 diterima dan jika t hitung lebih besar dari t tabel maka H a diterima (Ghozali, 2013:99). Hasil pengujian secara parsial dapat dilihat dalam Tabel 3.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....

## Tabel 3 Hasil Pengujian Secara Parsial
Model Unstandardized Coefficients Std.Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,056 ,043 2,442 ,016 Kep. Manajerial -,042 ,255 -,014 -,166 ,868 Kep.Institusional ,689 ,563 ,106 3,232 ,002 Kebijakan Hutang ,496 ,138 ,060 1,700 ,485
a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan
Analisis  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  melakukan  pengujian  hipotesis adalah regresi berganda yang dapat dituliskan sebagai sebagai berikut:
Y = 1,056 – 0,042 X 1 + 0,689 X 2 + 0,496 X 3 + e

## Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional  dan  Kebijakan  Hutang  secara Bersama-Sama terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  pengujian  koefisien  determinasi  nilai  koefisien  korelasi  (R)  sebesar  0,453 yang menunjukkan bahwa derajat hubungan (korelasi) antara variabel bebas dengan variabel terikat adalah  sebesar  45,3%.  Artinya  variabel  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan kebijakan  hutang  mempunyai  hubungan  yang  kuat  dengan  Nilai  perusahaan.  Nilai Adjusted  R 2 sebesar 0,205. Hal ini berarti sebesar 20,5% nilai perusahaan dipengaruhi oleh variabel kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dan kebijakan hutang sedangkan sisanya (79,5%) dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak tercakup dalam model regresi ini.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahan
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek Indonesia periode 2014-2016.  Kepemilikan manajerial adalah proporsi pemegang  saham  dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (direktur dan komisaris) (Diyah  dan  Erman,  2009).  Dengan  adanya  kepemilikan  manajerial  dalam  sebuah  perusahaan  akan menimbulkan  dugaan  yang  menarik  bahwa  nilai  perusahaan  meningkat  sebagai  akibat  kepemilikan manajemen  yang  meningkat.  Kepemilikan  oleh  manajemen  yang  besar  akan  efektif  memonitoring aktivitas perusahaan.
Shliefer  dan  Vishny  dalam  Siallagan  dan  Machfoedz  (2006),  menyatakan  bahwa  kepemilikan saham  yang besar dari segi  nilai  ekonomisnya memiliki  insentif untuk  memonitor. Menurut  Jensen dan  Meckling  dalam  Wibowo,  S  (2016),  ketika  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  rendah  maka ada  kecenderungan  akan  terjadinya  perilaku opportunistic manajer  yang  akan  meningkat  juga. Dengan  adanya  kepemilikan  manajerial  terhadap  saham  perusahaan  maka  dipandang  dapat menyelaraskan  potensi  perbedaan  kepentingan  antara  manajemen  dan  pemegang  saham  lainnya sehingga permasalahan antara agen dan prinsipal  diasumsikan akan hilang apabila  seorang manajer juga sekaligus sebagai pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  atau  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Siallagan  dan Machfoedz  (2006),  Aditama,  DS  (2013)  dan  Wibowo,  S  (2016).  Hasil  penelitian  mereka menyimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  yang  menunjukkan  persentase  kepemilikan  saham oleh manajemen tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan institusional memiliki  pengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek Indonesia periode 2014-2016. kepemilikan institusional memiliki peranan yang sangat penting dalam meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi  antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Keberadaan investor  institusional  dianggap  mampu  menjadi  mekanisme  monitoring  yang  efektif  dalam  setiap keputusan  yang  diambil  oleh  manajer.  Hal  ini  disebabkan  investor  institusional  terlibat  dalam pengambilan  yang  strategis  sehingga  tidak  mudah  percaya  terhadap  tindakan  manipulasi  laba (Wibowo, 2016).
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi atau lembaga  seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan  investasi  dan  kepemilikan  institusi  lain (Tarjo, 2008). Kepemilikan institusional memiliki arti penting dalam memonitor manajemen karena dengan adanya kepemilikan oleh institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal.  Monitoring  tersebut  tentunya  akan  menjamin  kemakmuran  untuk  pemegang  saham, pengaruh  kepemilikan  institusional  sebagai  agen  pengawas  ditekan  melalui  investasi  mereka  yang cukup besar dalam pasar modal.
Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan usaha pengawasan yang lebih besar  oleh  pihak  investor  institusional  sehingga  dapat  menghalangi  perilaku  opportunistic  manajer. Menurut  Shleifer  and  Vishny  dalam  Barnae  dan  Rubin,  (2005)  bahwa  institutional  shareholders,
dengan  kepemilikan  saham  yang  besar,  memiliki  insentif  untuk  memantau  pengambilan  keputusan perusahaan.  Begitu  pula  penelitian  Wening  (2009)  Semakin  besar  kepemilikan  oleh  institusi keuangan  maka  semakin  besar  pula  kekuatan  suara  dan  dorongan  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Xu and Wang, et  al .  dan  Bjuggren et  al ., (dalam  Tarjo,  2008),  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006),  Tarjo  (2008),  Aditama,  DS  (2013).  Hasil penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan hutang memiliki pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia periode 2014-2016.  Kebijakan  hutang  termasuk  kebijakan  pendanaan  perusahaan  yang  bersumber  dari eksternal.  Geedipalli  et  al.  (2009),  mengatakan  bahwa  pendanaan  hutang  (debt  financing)  adalah pinjaman  uang  untuk  jangka  waktu  tertentu  dengan  komitmen  yang  harus  dibayar  kembali  dengan kepentingan  pada  tanggal  yang  telah  ditentukan  di  masa  depan.  Kegagalan  untuk  melakukan pembayaran dapat menyebabkan proses kebangkrutan dan / atau hilangnya kontrol perusahaan.
Manfaat  lain  dari  suatu  pembiayaan  dengan  hutang  adalah  biaya  bunga  atas  hutang  dapat mengurangi pendapatan kena pajak perusahaan. Semakin tinggi proporsi hutang maka semakin tinggi harga  saham  karena  penggunaan  hutang  diharapkan  mampu  menambah  tingkat  pengembalian perusahaan  sehingga  pada  akhirnya  mampu  meningkatkan  harga  perusahaan  tersebut  melalui pemenuhan  modal  yang  dibutuhkan  perusahaan  dalam  rangka  melancarkan  kegiatan  operasional. Selain  itu,  pengambilan  kebijakan  hutang  yang  optimal  mempunyai  pengaruh  dalam  mendisiplinan perilaku manajer.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Mahmursyah (2007), Sukirni (2012), Rustendi dan  Jimmi  (2008).  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasannya,  ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  dan  kebijakan  hutang  secara  bersama- sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....
terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2014-2016. Hal ini berarti ketiga faktor tersebut merupakan salah satu faktor penentu peningkatan nilai perusahaan.
2. Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  Nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014-2016.  Hal  ini  berarti kepemilikan manajerial tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
3. Kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  terhadap  Nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014-2016.  Hal  ini  berarti semakin  tinggi  nilai  kepemilikan  institusional  akan  mempengaruhi  serta  meningkatkan  nilai perusahaan.
4. Kebijakan hutang berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014-2016.  Hal  ini  berati bahwa kebijakan hutang yang baik akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Saran yang dapat diberikan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Bagi  Pemilik  Perusahaan  dan  Investor  hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan manfaat  bagi  perusahaan  yang  telah  go-public  pada  Bursa  Efek  Indonesia  khususnya  pada perusahaan  manufaktur  untuk  lebih  meningkatkan  nilai  perusahaannya  terutama  dari  faktor kepemilikan  institusional,  dan  kebijakan  hutang,  serta  diharapkan  dapat  bermanfaat  bagi investor  untuk  mempertimbangkan  pengambilan  keputusan  investasi  khususnya  pada perusahaan manufaktur.
2. Bagi akademisi diharapkan dapat menambah atau menggunakan variabel independen lainnya agar  dapat  menemukan  lebih  banyak  lagi  faktor-faktor  apa  saja  yang  mempengaruhi  Nilai perusahaan, misalnya kebijakan deviden, leverage, ukuran perusahaan, kinerja keuangan dan corporate  social  responsibility  dan  lain  sebagainya;  Menggunakan  unit  analisis  populasi seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  agar  hasil  penelitian selanjutnya  dapat  lebih  akurat  dan  signifikan;  Memperbanyak  variabel  lain  dari  proksi variabel nilai perusahaan agar hasil penelitian atas pengaruh terhadap nilai perusahaan lebih akurat dan signifikan.
3. Bagi  peneliti  selanjutnya,  hasil  penelitian  ini  dapat  dijadikan  acuan  untuk  melakukan penelitian  mengenai  nilai  perusahaan  yang  masih  sangat  luas  untuk  diteliti,  sehingga memungkinkan untuk menghasilkan teori-teori baru yang berkaitan dengan nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan....

## DAFTAR PUSTAKA
Barnae,  A  dan  Rubin,  A.  (2005).  Corporate  Social  Responsibility  as  a  Conﬂict  between Shareholders. Artikel Jurnal. Tel-Aviv conference
Brigham,  Eugene  F.,  &  Houston,  Joel  F.  (2010). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan (10th  ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Diyah,  P  dan  Erman,  W.  (2009).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan: Keputusan  Keuangan  sebagai  Variabel Intervening . Jurnal  Ekonomi  Bisnis  dan  Akuntansi Ventura , 12(1): 71-86
Faizal.  (2004).  Analisis Agency  Costs ,  Struktur  Kepemilikan  dan  Mekanisme Corporate Governance. Simposium Nasional Akuntansi VII. Denpasar Bali, 2-3 Desember
Haruman,  T.  (2008).  “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Keputusan  Keuangan  dan  Nilai Perusahaan”. Jurnal Simposium Nasional Akuntansi XI , Pontianak
Husnan, (2006). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Edisi 3 . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Keown, A.J (2007). Manajemen Keuangan , Edisi 10, Jakarta: PT.Macanan Jaya Cemerlang.
Lins, K. (2002). Ownership Structure, Corporate Governanace, and Firm Value”, William Davidson Working Paper , 393.
Muhyarsyah,  (2007).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal    riset akuntansi  dan  bisnis 7(02):117-138.  Fakultas  Ekonomi    -    Universitas    Muhammadiyah Sumatera Utara.
Nainggolan,  SDA,  dan  Agung  L  (2014).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Moderasi .  Jurnal  Ilmu  Manajemen 2(3):868- 879. Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya.
Priyastuty,  H  (2015).  Analisis  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  dan  Profitabilitas  terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Food and Beverage yang listing di BEI tahun 2010- 2013). Jurnal .
Rawi,  M.M.  (2010).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajemen,  Kepemilikan  Institusi,  dan  Leverage terhadap Corporate Social Responsibility. Jurnal dan Prosiding SNA 10, 49-58.
Rustendi,  Tedi  dan  Farid  Jimmi.  (2008).  Pengaruh  Hutang  Dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  (Survey  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Tercatat Di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Akuntansi FE Unsil , 3(1), ISSN: 1907 – 9958.
Siallagan,  H.  dan  Machfoedz,  M.U.  (2006).  Mekanisme  Corporate  Governance,  Kualitas  Laba  dan Nilai Perusahaan. Artikel Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IX, Padang.
Tarjo. (2008). Pengaruh Konsentrasi Kepemilikan Institusional dan Leverage Terhadap Manajemen Laba,  Nilai  Pemegang  saham  serta  Cost  of  Equity  Capital. Jurnal  Simposium  Nasioanal Akuntansi XI. Pontianak.
Wahyudi  dan  Pawestri  (2006).  Implikasi  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Keputusan Keuangan sebagai variabel Intervening. Jurnal Simposium Nasional Akuntansi IX.
Padang.
Wening.  (2009).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kepemilikan  Manajerial,  Corporate  Social Responsibility terhadap Return Saham”. Jurnal Akuntansi dan Bisnis 4(1).
Wibowo,  S  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan Deviden, dan Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan. Tesis S-2. Fakultas Ekonomi dan Bisnis. Universitas Airlangga.
Wida,  NP,  dan  Suartana  IW.  (2014),  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan Institusional  pada  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana  9.3:575-590. ISSN: 2302-8556