## PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, DAN LIKUIDITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN STRUKTUR MODAL SEBAGAI VARIABEL MEDIASI PADA PERUSAHAAN FOOD AND BEVERAGE (F&B) DI BURSA EFEK INDONESIA

## Ivonne Maria
Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara ivonne.117202013@stu.untar.ac.id ( corresponding author )

## Indra Widjaja

## Program Studi Doktor Ilmu Manajemen, Universitas Tarumanagara
Masuk : 15-06-2022 , revisi : 30-06-2022 , diterima untuk diterbitkan : 01-07-2022
Abstract: This research examines the financial ratios, which are profitability, firm size, and liquidity whether these have a significant effect on corporate value through the capital structure as a mediating variable in Food and Beverage (F&B) manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the period 2017-2020. The research samples are 18 companies, consisting  of  72  observations  determined  by  the  purposive  sampling  method.  Hypothesis testing  was  conducted  by  Structural  Equation  Model  (SEM)  based  on  Partial  Least  Square (PLS) using SmartPLS 3 software. The results show that profitability has no effect on corporate value through capital  structure, firm size has  a significant  effect  on corporate value through capital structure, and liquidity also has a significant effect on corporate value through capital structure.
Keywords: Profitability, Firm Size, Liquidity, Capital Structure, Corporate Value
Abstrak: Tujuan penelitian adalah untuk menguji rasio finansial, yaitu profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas, apakah variabel-variabel tersebut terdapat pengaruh yang signifikan terhadap  nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal  sebagai  variabel  mediasi  pada  perusahaan manufaktur sektor makanan dan minuman yang berada di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2017-2020.  Sampel  penelitian  sebanyak  18  perusahaan,  terdiri  dari  72  observasi  yang ditentukan  dengan  metode purposive  sampling .  Pengolahan  data  untuk  menguji  hipotesis menggunakan  teknik  Structural  Equation  Model (SEM)  dengan  basis  Partial  Least  Square (PLS)  menggunakan software SmartPLS  3.  Penelitian  menghasilkan  profitabilitas  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  struktur  modal,  ukuran  perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal, dan likuiditas juga memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal. Kata Kunci: Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Likuiditas, Struktur Modal, Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Setiap  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatannya  tentunya  mempunyai  tujuan,  yaitu memaksimalkan  kekayaan  pemilik  atau  pemegang  saham  perusahaan.  Tak  lepas  dari persaingan  antar  perusahaan  di  tengah  majunya  perekonomian  global  yang  menjadi  pemicu perusahaan  untuk  tetap  berlomba  di  pasar  dengan  harapan  mencapai  tujuan  masing-masing perusahaan.  Ditambah  dengan  pengesahan  organisasi  perdagangan  dunia  pada  tahun  2014, membuat  semakin  ketatnya  persaingan  antar  perusahaan  manufaktur  sektor  makanan  dan minuman ( food and beverage ) dimana pasar dunia pun cenderung semakin terbuka (Pertiwi & Pratama, 2011). Berbagai artikel mencatat bahwa peran bisnis F&B cukup besar, yakni Paper Blog (2020) mencatat sumbangsih bisnis ini bagi Produk Domestik Bruto (PDB) pada tahun 2018  adalah  sebesar  35,73%.  Dalam  proyek Making  Indonesia  4.0 ,  bidang  usaha  F&B  pun
diprioritaskan dibandingkan dengan bidang usaha lainnya. Hal ini tentunya dipicu oleh impact yang positif dari bisnis F&B bagi perekonomian negara. Selain itu, melalui artikel Kementerian Perindustrian  Republik  Indonesia  yang  ditulis  pada  tahun  2019  dengan  judul  “Industri Makanan  dan  Minuman  jadi  Sektor  Kampiun”  juga  menyatakan  industri  makanan  dan minuman ini merupakan salah satu sektor manufaktur yang memberikan partisipasi yang besar terhadap  pertumbuhan  ekonomi  secara  nasional  (Kementerian  Perindustrian  Republik Indonesia, 2019). Hal ini dikarenakan konsistensi yang bersifat positif dari pencapaian kinerja bisnis F&B secara peran terhadap peningkatan produktivitas, investasi, maupun ekspor hingga penyerapan  tenaga  kerja.  Melihat  kondisi  saat  ini,  dimana  pandemi  Covid-19  yang  masih berlangsung,  industri  F&B  masih  dapat  bertumbuh  sebesar  0,22%  di  saat  pertumbuhan perekonomian Indonesia yang mengalami kontraksi minus 5,32% di kuartal II pada tahun 2020. Melalui  data  ini,  dapat  terlihat  bahwa  bisnis  F&B  ini  kuat  dan  prospeknya  cukup  baik  di Indonesia.
Selain  itu,  peningkatan  nilai  investasi  nasional  ditopang  oleh  industri  makanan  pada tahun 2018 menyumbang hingga 56,60 triliun Rupiah. Menteri Perindustrian pun berpendapat bahwa potensi industri F&B di Indonesia bisa menjadi yang paling unggul dikarenakan supply dan user yang banyak. Oleh karena itu, elemen penting untuk daya saing di sektor ini adalah food  innovation dan security , serta salah satu  langkah yang berpotensi  membuat  perusahaan terus  berlomba  untuk  mencapai,  mempertahankan,  dan  meningkatkan  laba  yang  diperoleh dengan  tujuan  memaksimalkan  nilai  kekayaan  pemegang  saham  adalah  meningkatkan  nilai perusahaan.
Menurut  Brigham  dan  Gapenski  (1996)  dalam  Suryato  dan  Dai  (2016)  menyatakan bahwa salah satu langkah untuk memaksimalkan nilai pemegang saham dapat dicapai dengan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  kemakmuran  pemegang  saham  mengikuti  tingginya atau meningkatnya nilai perusahaan. Sekilas mengenai  nilai perusahaan, Wijaya dan Sedana (2015) mendeskripsikan nilai perusahaan sebagai nilai  yang mencerminkan berapakah harga yang investor bersedia bayar untuk suatu perusahaan. Menurut Modigliani dan Miller (1958) dalam Brigham dan Houston (2006), nilai perusahaan ini ditentukan oleh struktur modal karena merupakan  sumber  daya  dana  perusahaan  (Jusriani  &  Rahardjo,  2013).  Dalam  hal  ini, perusahaan dituntut untuk dapat menjaga keuangan agar tetap seimbang dengan menetapkan proporsi  yang  ideal  antara  utang  dan  ekuitas  pribadi  karena  kedua  sumber  ini  yang mencerminkan struktur modal perusahaan sehingga struktur modal dijadikan sebagai variabel mediasi dalam penelitian ini. Sebelumnya, penelitian yang dilakukan oleh Rahayu et al. (2020) serta Meidiawati dan Mildawati (2020) memberikan hasil,  yaitu struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun di sisi lain, penelitian oleh Frederica (2019) dan Widnyana et al. (2020) menyatakan struktur modal tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan perbedaan pendapat beberapa peneliti sebelumnya, adanya research gap terkait struktur modal terhadap nilai perusahaan yang juga berlawanan dengan pendapat  Modigliani dan Miller  (1958) menyatakan bahwa nilai  perusahaan ditentukan oleh struktur modal.
Struktur  modal  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor menurut  Weston  et  al. (1996)  dalam Rahayu  et  al.  (2020),  salah  satunya  adalah  profitabilitas  yang  berdampak  positif  terhadap struktur  modal.  Terdapat  perbedaan  juga  dalam  hasil  penelitian  ini,  dimana  Kyissima  et  al. (2020) serta Hauteas dan Muslichah (2019) memperoleh profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap  struktur  modal,  namun  Jayanty  et  al.  (2021)  serta  Andika  dan  Sedana  (2019) memperoleh profitabilitas yang tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Selain profitabilitas, terdapat faktor lain yang memengaruhi struktur modal, yakni ukuran perusahaan. Penelitian yang dilaksanakan oleh Kim et al. (2006) dalam Chandra et al. (2019), Krisnanda dan Wiksuana  (2015)  memberikan hasil bahwa ukuran perusahaan secara negatif berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Namun,  teori trade-off berpendapat  bahwa  ukuran perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  positif  terhadap  struktur  modal  (Jensen  &  Meckling, 1976). Tak hanya profitabilitas dan ukuran perusahaan, terdapat  juga likuiditas yang diduga
memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Penelitian yang dilakukan oleh Liang dan Natsir (2019)  serta  Pacheco  dan  Tavares  (2017)  memberikan  hasil  bahwa  likuiditas  memiliki pengaruh secara negatif terhadap struktur modal, sedangkan Mikrawardhana et al. (2015) dan Suherman et al. (2019) mendukung teori trade-off , dimana likuiditas berpengaruh secara positif terhadap struktur modal.

## Tujuan Penelitian
Tujuan  dari  penelitian  ini  ialah  mengkaji  kembali  variabel  profitabilitas,  ukuran perusahaan,  dan  likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal  yang  berperan sebagai variabel mediasi pada perusahaan-perusahaan sektor manufaktur F&B yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2017-2020, yakni:
1. Menguji pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal.
2. Menguji pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal.
3. Menguji pengaruh likuiditas terhadap struktur modal.
4. Menguji pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal.
5. Menguji pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal.
6. Menguji pengaruh likuiditas terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal.

## TINJAUAN PUSTAKA Teori Sinyal (Signaling Theory)
Godfrey et  al. (2010, p. 375)  mengemukakan pendapatnya mengenai  teori  sinyal ialah “ Managers  voluntarily  provide  information  to  investors  to  help  their  decision  making. Managers undertake this role because they have a comparative advantage in the production and  dissemination  of  information ”.  Teori  ini  memberikan  pandangan  bahwa  pihak  manajer (pemilik informasi) menggunakan suatu ukuran tertentu yang menyiratkan kualitas perusahaan guna memberikan sinyal bagi  para investor (Komara et  al., 2020). Melalui  definisi  tersebut, investor atau pemegang saham ada baiknya untuk memahami hal-hal berkaitan dengan sinyal yang diberikan oleh manajer dengan tujuan memperoleh keuntungan. Dengan kata lain, baik atau  buruknya  setiap  sinyal  yang  mewakili  kondisi  atau  kualitas  perusahaan  yang  terkait dengan nilai perusahaan harus diperiksa secermat mungkin.

## Teori Trade-Off (Trade-Off Theory)
Teori  yang  pertama  kalinya  dikemukakan  oleh  Modigliani  dan  Miller  (1958)  ini berkaitan  dengan  penggunaan  utang  dalam  sistem  operasi  perusahaan  yang  berpotensi meningkatkan  nilai  perusahaan.  Teori  ini  dengan  tegas  mengungkapkan  bahwa  perusahaan menetapkan  target  rasio  utang  terhadap  ekuitas  dan  mengarah  ke  beberapa  bentuk  struktur modal optimal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan (Sheikh & Wang, 2011). Melalui penjelasan  ini,  dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  akan  meminjam  hingga  titik  dimana terjadi  penghematan  pajak  dari  biaya  tambahan  utang  yang  sejalan  dengan  biaya  dari peningkatan profitabilitas.

## Teori Pecking Order (Pecking Order Theory)
Teori yang dikembangkan oleh Myers dan Majluf (1984) ini berpendapat bahwa adanya hierarki  pendanaan  dari  internal  menuju  eksternal  oleh  perusahaan  (Harjito,  2011).  Hal  ini berarti perusahaan akan memilih menggunakan dana internal dahulu apabila tersedia daripada dana eksternal  (utang). Menurut  Harjito  (2011), urutan pendanaan diawali dari  dana dengan sumber dari laba ditahan, kedua adalah utang, dan yang terakhir adalah penerbitan ekuitas baru dimana berawal dari sumber dana dengan biaya yang paling rendah.

## Nilai Perusahaan (Corporate Value)
Brigham dan Houston (2006) dalam Rachmat et al. (2019, p. 186) berpendapat mengenai nilai perusahaan, yaitu “ Corporate value is a value that can be determined from the distribution
of  results  as  corporate  performance,  corporate  value  seen  from  the  maximization  of shareholder wealth intended to maximize the company's stock price. Corporate value is also defined as market value because the value of a company can provides maximum shareholder prosperity if the company's stock price increases ”. Keown et al. (2004) dalam Suryato dan Dai (2016,  p.  38)  mendefinisikan  nilai  perusahaan  sebagai  “ The  value  of  the  firm  is  the  market value of debt and equity securities of companies whose outstanding ”. Berdasarkan pengertian tersebut, dapat disimpulkan bahwa nilai perusahaan merupakan nilai wajar setiap perusahaan yang  memberikan  gambaran  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  sehingga  pemilik perusahaan tentunya berharap nilai yang tinggi bagi perusahaannya agar bertambah kekayaan para investor atau pemegang saham.

## Struktur Modal (Capital Structure)
Chandra et al. (2019, p. 75) menyatakan struktur modal yang paling optimal, yakni “ The most optimal capital structure is a condition where the cost of capital is charged and the risks faced  reach  a  minimum.  If  the  most  optimal  capital  structure  is  obtained,  it  is  expected  to increase the company’s stock price and then increase the value of the company ”. Selain itu, Rachmat et al. (2019, p. 185) berpendapat bahwa “ Capital structure is a mix or proportion of the  company's  long-term  permanent  funding  indicated  by  debt,  preferred  stock  equity  and ordinary shares ”. Melalui definisi tersebut, dapat disimpulkan bahwa struktur modal mengacu pada komposisi dari pemilik ekuitas dan kewajiban perusahaan, paling optimal pada saat biaya modal  ditanggung  dan  risiko  yang  dihadapi  mencapai  titik  minimum  dengan  harapan meningkatkan nilai perusahaan.

## Profitabilitas (Profitability)
Heibati et al. (2009) dalam Waleed et al. (2016, p. 4) menggambarkan “ Profitability as the variation between expenses and revenues through a fixed period of time, generally fixed period is consisting of one financial year ”. Robinson et al. (2015) dalam Durrah et al. (2016, p.  436)  juga  mendeskripsikan  profitabilitas  sebagai  “ Profitability  refers  to  the  company’s ability  to  generate  profits  as  return  on  their  money  invested;  profitability  ratios  reflect  the competitive situation of the company in addition to the quality management. It is reflecting the success  or  failure  of  the  company ”.  Dalam  definisi  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas  mencerminkan  situasi  kompetitif  perusahaan  yang  berujung  pada  keberhasilan atau  kegagalan  dan  mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  dalam  hal  menghasilkan  laba sebagai bentuk pengembalian dari uang yang diinvestasikan.

## Ukuran Perusahaan (Firm Size)
Pada  dasarnya,  ukuran  perusahaan  diklasifikasikan  dalam  tiga  tipe,  yaitu  perusahaan besar  ( large  firm ),  perusahaan  menengah  ( medium-size ),  dan  perusahaan  kecil  ( small  firm ) (Oktavia & Desmawati, 2008). Menurut Hanif et al. (2020), semakin besarnya aset perusahaan, maka  semakin  besar  juga  ukuran  perusahaan  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  ukuran perusahaan merupakan suatu skala yang menunjukkan ukuran kapitalisasi bisnis perusahaan, biasanya digambarkan dengan total aset, total penjualan bersih, maupun rata-rata total aktiva perusahaan.  Pandangan  umum  terkait  perusahaan  besar  ini  mampu  mengontrol  lebih  baik terhadap  kondisi  pasar  dan  memiliki  sumber  daya  lebih  banyak  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan karena dianggap memiliki akses lebih mumpuni dengan sumber informasi eksternal daripada perusahaan dengan skala yang lebih kecil (Meidiawati & Mildawati, 2020).

## Likuiditas (Liquidity)
Ross  et  al.  (2003,  p.  25)  mendefinisikan  “ Liquidity  refers  to  the  speed  and  ease  with which  an  asset  can  be  converted  to  cash. Liquidity  actually  has  two  dimensions:  ease  of conversion versus loss of value ”. Definisi serupa juga diungkapkan oleh Robinson et al. (2015) dalam Durrah et al. (2016, p. 436), yakni “ Liquidity refers to the speed in the transfer of assets
into  cash,  liquidity  ratios  primarily  focus  on  the cash  flows,  it  is  an  indicator  to  measure  a company’s ability to meet its short-term liabilities. Liquidity management is achieved through the effective use of assets ”. Melalui definisi tersebut, dapat disimpulkan bahwa likuiditas sangat penting  karena  semakin  likuidnya  suatu  bisnis  maka  akan  semakin  rendah  kemungkinan terjadinya financial distress dalam pembayaran utang atau pembelian aset perusahaan. Namun, tetap diperhatikan juga efektivitasnya agar tetap menghasilkan keuntungan bagi perusahaan.

## Kaitan antara Profitabilitas dengan Struktur Modal
Menurut  Rahayu  et  al.  (2020),  peran  profitabilitas  cukup  penting  dalam  menentukan sumber daya dana perusahaan yang digunakan dalam struktur modal yang menunjukkan bahwa kemampuan  perusahaan  dalam  meningkatkan  laba  melalui  sistem  operasionalnya  dapat memberikan  pengaruh  yang  positif  pada  peningkatan  sumber  daya  dana  tersebut  dan memberikan proporsi untuk ekuitas perusahaan. Sheikh dan Wang (2011) berpendapat terkait perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi  cenderung  memiliki  utang  yang  lebih  rendah karena sumber daya internal yang dimiliki sudah mencukupi. Selain itu, Kyissima et al. (2020) menyatakan  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi  akan  lebih memilih  menggunakan utang  dikarenakan  adanya  manfaat  lebih  dari  pajak  yang  berpotensi  menguntungkan  bagi perusahaan. Berdasarkan uraian ini, maka hipotesis penelitian ini sebagai berikut:
H 1 :  Profitabilitas memiliki pengaruh terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.

## Kaitan antara Ukuran Perusahaan dengan Struktur Modal
Berkaitan dengan teori trade-off , penelitian dari Sheikh dan Wang (2011) menghasilkan ukuran perusahaan memiliki pengaruh terhadap struktur modal, dimana perusahaan yang lebih besar  cenderung  menggunakan  dana  eksternal  (utang)  lebih  banyak  karena  dianggap  lebih mampu mendiversifikasi risiko. Selain itu, penelitian yang diteliti oleh Kyissima et al. (2020) serta  Hardanti  dan  Gunawan  (2010)  menghasilkan output serupa,  yakni  ukuran  perusahaan, baik besar atau kecilnya perusahaan memengaruhi struktur modal. Berdasarkan pemaparan ini, maka hipotesis penelitian yang dibentuk adalah:
H 2 :  Ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.

## Kaitan antara Likuiditas dengan Struktur Modal
Penelitian yang dilakukan oleh Liang dan Natsir (2019) serta Pacheco dan Tavares (2017) diperoleh  hasil  selaras  dengan  teori pecking  order ,  yaitu  perusahaan  dengan  likuiditas  yang tinggi  tidak memiliki keinginan untuk meminjam dari  dana eksternal  (utang) dalam struktur modal. Di sisi lain, Suherman et al. (2019) dan Mikrawardhana et al. (2015) memperoleh hasil bahwa  likuiditas  perusahaan  juga  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan pemaparan ini, maka hipotesis penelitian yang dibentuk adalah:
H 3 :  Ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.

## Kaitan antara Struktur Modal dengan Nilai Perusahaan
Pendapat Modigliani dan Miller (1958) serta Myers dan Majluf (1984) dalam Rahayu et al.  (2020) terkait proporsi  antara utang dan ekuitas yang tepat  memberikan dampak struktur modal berpotensi meningkatkan nilai perusahaan, dimana hal ini menandakan bahwa struktur modal  dipercaya  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Struktur  modal  berperan sebagai  sebuah  keputusan  yang  sangat  penting  bagi  setiap  perusahaan  karena  tujuannya memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham.  Investor  juga  melihat  struktur  modal  sebagai salah  satu  faktor  dalam  melihat  prospek  perusahaan  ke  depannya  (Kyissima  et  al.,  2020). Berdasarkan pemaparan tersebut, maka dibentuk hipotesis penelitian adalah:
H 4 :  Struktur  modal  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.

## Kaitan antara Struktur Modal yang dapat Memediasi Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan
Dalam penelitian Jemani dan Erawati (2020), Musabbihan dan Purnawati (2018), serta Hermuningsih (2012) menemukan hasil struktur modal yang dapat memediasi pengaruh dari profitabilitas terhadap nilai perusahaan, yakni sebelum munculnya nilai perusahaan tentunya struktur  modal  memediasi  profitabilitas  tersebut.  Pangesti  et  al.  (2020)  dan  Hermuningsih (2012)  menyatakan  bahwa  struktur  modal  juga  dapat  menjadi  mediator  pengaruh  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Begitu juga dengan Thaib dan Dewantoro (2017) yang berpendapat  bahwa  struktur  modal  dapat  memediasi  hubungan  likuiditas  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  penelitian  diperoleh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal sehingga dipercaya bahwa struktur modal dapat memediasi hubungan tersebut. Berdasarkan pemaparan ini, maka hipotesis penelitian adalah: H 5a :  Profitabilitas memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal pada perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.
H 5b :  Ukuran Perusahaan memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal pada  perusahaan  manufaktur  sektor  F&B  periode  tahun  2017-2020  di  Bursa  Efek Indonesia.
H 5c :  Likuiditas  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  struktur  modal  pada perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 di Bursa Efek Indonesia.

## METODOLOGI PENELITIAN
Jenis penelitian berikut ialah penelitian kuantitatif dengan meneliti data sekunder, yakni laporan  keuangan  perusahaan  sektor  F&B  periode  tahun  2017-2020  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI). Perolehan data terdiri dari runtut waktu yang dikumpulkan dalam kurun waktu  tertentu  dan  data cross  sectional .  Penelitian  menggunakan nonprobability  sampling dengan  elemen  yang  sudah  ditentukan  sebelumnya  untuk  menjadi  subjek  penelitian. Teknik nonprobability  sampling yang  dilakukan  adalah purposive  sampling dengan  sektor  tertentu sesuai  kriteria  yang  telah  ditetapkan  oleh  peneliti  sehingga  diperoleh  18  perusahaan  dengan total observasi 72 sampel, yaitu:

## Tabel 1
Kriteria Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel Total Perusahaan manufaktur sektor F&B yang terdaftar di BEI dengan periode 2017-2020. 30 Perusahaan manufaktur sektor F&B yang terdaftar di BEI setelah tahun 2017. (4) Perusahaan manufaktur sektor F&B yang memiliki ekuitas dan profitabilitas negatif, atau menggantikan segmen usaha dan bisnisnya. (8) Perusahaan manufaktur sektor F&B yang tidak memiliki data laporan keuangan dengan lengkap dalam mata uang Rupiah. (0) Perusahaan manufaktur sektor F&B yang tidak memiliki periode laporan keuangan berakhir pada tanggal 31 Desember dan tidak melalui proses audit. (0) Perusahaan manufaktur sektor F&B yang melakukan delisting . (0) Perusahaan manufaktur sektor F&B yang tidak menyediakan semua data yang dibutuhkan dalam penelitian. (0) Total Perusahaan 18 Total observasi [18 perusahaan; 4 tahun (2017-2020)] 72
Sumber: Peneliti (2022)

## Variabel Penelitian dan Operasionalisasi Variabel
Variabel independen yang diteliti adalah profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas terhadap  variabel  dependen  berupa  nilai  perusahaan  yang  dimediasi  oleh  struktur  modal sebagai variabel mediasi. Operasionalisasi variabel dan rumus proksinya adalah:

## Tabel 2

## Operasionalisasi Variabel
Variabel Proksi Rumus Proksi Skala Sumber Nilai Perusahaan Tobin’s Q 𝑴𝒂𝒓𝒌𝒆𝒕 𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 𝒐𝒇 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 + 𝑫𝑬𝑩𝑻 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 Rasio Samsi et al. (2014) Price Book Value (PBV) 𝑷𝒓𝒊𝒄𝒆 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆 𝑩𝒐𝒐𝒌 𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 𝒑𝒆𝒓 𝒔𝒉𝒂𝒓𝒆 Widnyana et al. (2020) Struktur Modal Debt to Asset Ratio (DAR) 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑫𝒆𝒃𝒕 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 Rasio Widnyana et al. (2020) Debt to Equity Ratio (DER) 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑫𝒆𝒃𝒕 𝑩𝒐𝒐𝒌 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 Profitabilitas Return on Assets (ROA) 𝑵𝒆𝒕 𝑰𝒏𝒄𝒐𝒎𝒆 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 Rasio Ross et al. (2003) Return on Equity (ROE) 𝑵𝒆𝒕 𝑰𝒏𝒄𝒐𝒎𝒆 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 Ukuran Perusahaan Firm Size (Total Assets ) 𝒍𝒏 (𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔) Rasio Nanda dan Panda (2018) Likuiditas Current Ratio (CR) 𝑪𝒖𝒓𝒓𝒆𝒏𝒕 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 𝑪𝒖𝒓𝒓𝒆𝒏𝒕 𝑳𝒊𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔 Rasio Robinson et al. (2015) Quick Ratio (QR) 𝑪𝒖𝒓𝒓𝒆𝒏𝒕 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝒔 − 𝑰𝒏𝒗𝒆𝒏𝒕𝒐𝒓𝒚 𝑪𝒖𝒓𝒓𝒆𝒏𝒕 𝑳𝒊𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔
Keterangan: DEBT = current liabilities + long term liabilities – ( current assets – inventory ) Sumber: Peneliti (2022)

## Analisis Data
Penelitian ini menggunakan teknik Structural Equation Modeling (SEM), yakni teknik yang mampu memberikan penjelasan terkait hubungan antara beberapa variabel  (Hair, Jr. et al., 2014). Teknik ini berbasis komponen Partial Least Square (PLS) dengan bantuan software SmartPLS 3 karena jumlah sampel yang terbatas dengan model yang cukup kompleks. Proses pengolahan data terdiri atas statistik deskriptif, evaluasi model pengukuran ( outer model ) dan model struktural ( inner model ), validasi model struktural secara keseluruhan, serta pengujian hipotesis  menggunakan bootstrapping .  Pengujian  data  menggunakan  nilai  signifikansi  (α) senilai 5% dengan nilai t -statistics adalah lebih dari nilai 1,96 dan nilai p -value tidak lebih dari nilai 0,05 (Hair, Jr. et al., 2014).

## HASIL DAN KESIMPULAN Hasil Uji Statistik
Pengujian  statistik  deskriptif  ini  memberikan  gambaran  terkait  variabel  melalui mean , median , nilai minimum, nilai maksimum, serta standar deviasi. Berikut hasil analisis statistik deskriptif penelitian yang dapat dilihat pada Tabel 3.

## Tabel 3

## Hasil Statistik Deskriptif
Code No.  Missing Mean Median Min Max Standard Deviation ROA 1 0,000 0,098 0,079 0,001 0,527 0,090 ROE 2 0,000 0,174 0,147 0,001 1,241 0,208 FSTA 3 0,000 15,083 14,877 13,266  18,910 1,425 CR 4 0,000 3,050 1,952 0,732 15,822 3,009 QR 5 0,000 2,314 1,399 0,515 13,044 2,491
TQ 6 0,000 0,178 0,209 -0,608 0,977 0,321 PBV 7 0,000 4,172 2,924 0,337 28,874 5,546 DAR 8 0,000 0,392 0,409 0,115 0,707 0,165 DER 9 0,000 0,790 0,692 0,130 2,416 0,562
Sumber: Peneliti (2022)
Berdasarkan  data  pada  Tabel  3,  diperoleh  standar  deviasi  tiap  variabel  tergolong  baik karena menunjukkan sebaran data yang tidak terlalu jauh dari nilai rata-rata ( mean ) penelitian. Langkah selanjutnya adalah evaluasi model pengukuran ( outer model ) yang bersifat formatif, yaitu variabel dibentuk dari masing-masing proksi. Pengujian yang dilakukan adalah uji outer weights untuk  melihat  reliabilitas  dan  Variance  Inflation  Factor (VIF)  untuk  melihat multikolinearitas antar variabel. Hasil pengujian outer weights dan VIF dapat dilihat melalui Tabel 4 dan Tabel 5, dimana hasil pada Tabel 4 menunjukkan proksi dari setiap variabel tidak memiliki t -statistics kurang  dari  nilai  1,96  dan p -values  tidak  lebih  dari  nilai  0,05  sehingga variabel penelitian dinyatakan valid (Haryono, 2017). Kemudian, hasil pada Tabel 5 diperoleh nilai  VIF  yang  kurang  dari  nilai  10,  yakni  tidak  terdapat  korelasi  antar  variabel  independen (profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas) terhadap variabel mediasi (struktur modal) dan variabel dependen (nilai perusahaan).

## Tabel 4

## Hasil Pengujian Outer Weights
Variable Original Sample (O)  T Statistics  P Values CR -> Likuiditas 1,781 2,534 0,008 DAR -> Struktur Modal 1,354 7,592 0,000 DER -> Struktur Modal -0,381 1,971 0,049 FSTA -> Ukuran Perusahaan 0,653 2,621 0,008 PBV -> Nilai Perusahaan 0,325 2,724 0,007 QR -> Likuiditas -0,789 2,672 0,008 ROA -> Profitabilitas -3,310 3,012 0,004 ROE -> Profitabilitas 3,116 3,020 0,004 TQ -> Nilai Perusahaan 0,950 20,707 0,000 Sumber: Peneliti (2022)

## Tabel 5

## Hasil Pengujian Variance Inflation Factor (VIF)
Variabel Nilai Perusahaan Ukuran Perusahaan Likuiditas Profitabilitas Struktur Modal Nilai Perusahaan Ukuran Perusahaan 1,104 Likuiditas 1,287 Profitabilitas 1,241 Struktur Modal 1,000

## Sumber: Peneliti (2022)
Selanjutnya,  terdapat  evaluasi  model  struktural  ( inner  model )  menggunakan path coefficients untuk  menggambarkan  kekuatan  hubungan  antar  variabel.  Hasil  pengujian path coefficients pada penelitian ini dapat dilihat melalui Tabel 6 yang menghasilkan bahwa ukuran perusahaan  dan  likuiditas  memiliki  hubungan  yang  kuat  terhadap  struktur  modal,  namun profitabilitas tidak memiliki hubungan terhadap struktur modal. Hal ini terlihat dari t -statistics ukuran perusahaan dan likuiditas lebih besar dari nilai 1,96 dan p -values kurang dari nilai 0,05, sedangkan t -statistics profitabilitas lebih kecil dari nilai 1,96 dan p -values lebih dari nilai 0,05. Hasil juga diperoleh struktur modal memiliki pengaruh yang kuat  terhadap nilai  perusahaan karena t -statistics yang lebih besar dari nilai 1,96 dan p -values kurang dari nilai 0,05.

## Tabel 6 Hasil Pengujian Path Coefficients
Hypothesis Notation Path Path Coefficients T Statistics P Values Hasil H 1 Profitabilitas -> Struktur Modal 0,640 1,093 0,275 Tidak didukung H 2 Ukuran Perusahaan -> Struktur Modal 0,134 3,096 0,002 Didukung H 3 Likuiditas -> Struktur Modal -0,364 4,545 0,000 Didukung H 4 Struktur Modal -> Nilai Perusahaan 0,699 13,454 0,000 Didukung
Sumber: Peneliti (2022)
Selain menguji path coefficients , dilakukan juga evaluasi nilai R 2 (koefisien determinasi) pada  Tabel  7  dengan  diperoleh  hasil  R 2 adjusted nilai  perusahaan  sebesar  0,482  yang menandakan  bahwa  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas  yang  dimediasi  oleh struktur  modal  mampu  menjelaskan  nilai  perusahaan  sebesar  0,482  atau  48,2%,  sedangkan sisanya  adalah  51,8%  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  di  luar  penelitian  ini.  Hasil  ini tergolong moderate menuju  ke  arah substantial karena  berada  dalam range 0,33-0,67 (Haryono,  2017).  Di  sisi  lain,  R 2 adjusted struktur  modal  sebesar  0,821  yang  memiliki  arti bahwa  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas  mampu  menjelaskan  struktur  modal sebesar 0,821 atau 82,1% dan sisanya adalah 17,9% dijelaskan oleh variabel  lainnya di  luar penelitian. Hasil ini tergolong substantial karena sudah mencapai nilai 0,67 (Haryono, 2017).

## Tabel 7
Hasil Pengujian Koefisien Determinasi (R 2 )
Variable R-Square  R-Square Adjusted Nilai Perusahaan 0,489 0,482 Struktur Modal 0,829 0,821
Sumber: Peneliti (2022)
Tahap  selanjutnya  adalah  validasi  model  secara  keseluruhan  melalui  Goodness  of  Fit (GoF) yang dihitung menggunakan Microsoft Excel dengan data yang diperoleh dari SmartPLS 3. Hasil pengujian GoF dapat dilihat pada Tabel 8 yang menghasilkan interpretasi nilai 0,550 pada variabel nilai perusahaan dan tergolong besar karena melebihi dari nilai 0,36 (Haryono, 2017). Selain  itu,  nilai  GoF  pada  variabel  struktur  modal  juga  tergolong  besar,  yakni  0,881 yang  berarti  model  struktural  secara  keseluruhan  dapat  dikatakan valid atau  layak  untuk dilakukan penelitian.

## Tabel 8 Hasil Pengujian Goodness of Fit (GoF)
Variable R Square R Square Adjusted Communalities Average GoF Nilai Perusahaan 0,489 0,482 0,6285 0,550397 Struktur Modal 0,829 0,821 0,9465 0,881519

## Sumber: Peneliti (2022)
Pengujian selanjutnya adalah bootstrapping dengan melihat specific indirect effect untuk menguji efek struktur modal sebagai variabel mediasi yang dapat dilihat pada Tabel 9 sehingga diperoleh  hasil  apakah  struktur  modal  dalam  penelitian  dapat  berperan  sebagai  mediasi  dari profitabilitas, ukuran perusahaan, dan likuiditas terhadap nilai perusahaan.

## Tabel 9 Pengujian Efek Mediasi Penelitian
Hypothesis Notation Path Path Coefficients T Statistics P Values Hasil H 5a Profitabilitas -> Struktur Modal -> Nilai Perusahaan 0,448 1,077 0,282 Tidak didukung H 5b Ukuran Perusahaan -> Struktur Modal -> Nilai Perusahaan 0,093 3,208 0,001 Didukung H 5c Likuiditas -> Struktur Modal -> Nilai Perusahaan -0,255 4,461 0,000 Didukung
Sumber: Peneliti (2022)

## Diskusi Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Hasil pengujian melalui path coefficient (Tabel 6) memperoleh nilai p -value yang lebih besar  dari  nilai  0,05,  yakni  0,275  sehingga  tidak  ada  pengaruh  dari  profitabilitas  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  F&B  periode  tahun  2017-2020  yang terdaftar di BEI (H 1 tidak diterima). Hasil berikut selaras dengan penelitian dari Andika dan Sedana (2019) serta Jayanty et al. (2021) yang memiliki pendapat bahwa profitabilitas dengan proksi ROA dan ROE tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal (DER). Penelitian ini menemukan  bahwa  meningkat  atau  menurunnya  profitabilitas  tidak  memberikan  pengaruh kepada  keputusan  pembiayaan  perusahaan,  yang  berarti  perusahaan  sebelumnya  telah menetapkan  struktur  modalnya  dengan  mempertimbangkan  manfaat  dan  biaya  modal  yang dihasilkan  dari  penggunaan  utang  untuk  mendukung  kegiatan  operasional  atau  aktivitas perusahaan. Hasil penelitian ini berbeda dengan Rahayu et al. (2020), Sheikh dan Wang (2011), dan  Kyissima  et  al.  (2020)  yang  memperoleh  profitabilitas  mampu  memengaruhi  struktur modal.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Hasil pengujian model melalui path coefficient (Tabel 6) diperoleh nilai p -value 0,002 (lebih kecil dari nilai 0,05) dengan nilai path coefficient 0,134 (bernilai positif), yang berarti ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan dan positif terhadap struktur modal pada perusahaan dengan sektor F&B periode tahun 2017-2020 yang terdaftar di BEI (H 2 diterima atau didukung). Hasil penelitian berikut selaras dengan Kyissima et al. (2020) serta Sheikh dan Wang (2011), dimana mengadopsi teori trade-off dengan menunjukkan perusahaan yang lebih besar  memiliki  kemampuan  untuk  mendiversifikasi  risiko  dan  mengambil  keuntungan  dari penghematan pajak karena penggunaan utang yang tinggi. Tentunya perusahaan dengan ukuran lebih besar memiliki tindakan-tindakan preventive dalam mengatasi  risiko ini sehingga akan diikuti dengan meningkatnya utang perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal
Hasil pengujian melalui path  coefficient (Tabel  6) diperoleh nilai p -value 0,000 (lebih kecil dari nilai 0,05) dengan nilai path coefficient sebesar -0.364 (bernilai negatif), yang berarti likuiditas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan  negatif  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan-perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 yang terdaftar di BEI (H 3 diterima  atau  didukung).  Hasil  penelitian  berikut  serupa  dengan  penelitian  yang  diteliti oleh Liang dan Natsir (2019) serta Pacheco dan Tavares (2017) yang menghasilkan likuiditas dengan proksi current ratio (CR) memengaruhi secara negatif dan signifikan terhadap struktur modal (DAR, DER). Dengan mengadopsi teori pecking order , perusahaan dinilai cukup baik dan  memiliki  aktiva  yang  lancar  untuk  mendanai  kewajiban  perusahaan  tersebut  tanpa menggunakan  dana  eksternal  (utang)  dalam  struktur  modal.  Suherman  et  al.  (2019)  dan Mikrawardhana et al. (2015) juga meneliti adanya pengaruh likuiditas terhadap struktur modal, namun pengaruh ini diperoleh secara positif dan signifikan.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian melalui path coefficient (Tabel 6) diperoleh hasil p -value  0,000 (lebih kecil  dari  nilai  0,05)  dengan  nilai path  coefficient sebesar  0,699  (bernilai  positif).  Hal  ini mengindikasikan struktur modal yang memiliki pengaruh secara signifikan dan positif terhadap nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  F&B  periode  tahun  2017-2020  yang terdaftar di BEI (H 4 diterima atau didukung). Hasil penelitian berikut serupa dengan penelitian dari Rahayu et al. (2020) dan Rachmat et al. (2019) bahwa meningkatnya struktur modal akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini terlihat dari jumlah utang yang meningkat dan optimal dalam struktur modal mampu mengurangi beban pajak, serta menurunkan jumlah bunga yang memengaruhi harga saham perusahaan. Pandangan investor atau pemegang saham cenderung melihat penggunaan utang secara optimal ini sebagai tanda bahwa perusahaan ingin bertumbuh dan memberikan sinyal yang positif bagi investor.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan melalui Struktur Modal
Pengujian efek mediasi  penelitian ( specific indirect  effect ) melalui bootstrapping pada Tabel  9  memperoleh  nilai p -value 0,282  (lebih  besar  dari  0,05)  yang  menandakan  bahwa profitabilitas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  struktur  modal sebagai  mediasi  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  F&B  periode  tahun  2017-2020  yang terdaftar  di  BEI  (H 5a tidak  diterima).  Hasil  penelitian  yang  diperoleh  ini  selaras  dengan penelitian yang diteliti oleh Hanif  et al.  (2020) dan Wulandari (2013), serta berbeda dengan Jemani dan Erawati (2020), Musabbihan dan Purnawati (2018), dan Hermuningsih (2012). Hal ini  dapat  terjadi  karena  tidak  adanya  pengaruh  dari  profitabilitas  terhadap  struktur  modal sehingga  struktur  modal  juga  tidak  mampu  memediasi  hubungan  profitabilitas  dengan  nilai perusahaan. Selain itu, terlihat juga dari pengolahan data penelitian bahwa perusahaan dengan nilai  DER  lebih  besar  dari  ROE  sebanyak  95,83%  sehingga  investor  berpotensi  ragu menanamkan modalnya pada perusahaan karena tingkat utang yang tinggi dan berisiko lebih besar.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan melalui Struktur Modal
Pengujian efek mediasi  penelitian ( specific indirect  effect ) melalui bootstrapping pada Tabel 9, diperoleh nilai p -value 0,001 (lebih kecil dari nilai 0,05) dengan nilai koefisien 0,093, yang berarti ukuran perusahaan memiliki pengaruh secara signifikan dan positif terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal sebagai mediasi pada perusahaan manufaktur dengan sektor F&B periode tahun 2017-2020 yang terdaftar di BEI (H 5b diterima atau didukung). Penelitian ini selaras dengan hasil penelitian dari Pangesti et al. (2020) dan Hermuningsih (2012). Hasil ini dapat  diperoleh karena ukuran perusahaan yang memiliki pengaruh juga dengan struktur modal,  sehingga  sangat  berpotensi  bagi  struktur  modal  untuk  memediasinya  terhadap  nilai perusahaan. Selain itu, pengolahan data dalam penelitian ini juga menemukan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh secara langsung dengan nilai perusahaan, dengan kata lain peran  mediasi  dari  struktur  modal  inilah  yang  membawa  pengaruh  positif  dari  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan melalui Struktur Modal
Pengujian efek mediasi  penelitian ( specific indirect  effect ) melalui bootstrapping pada Tabel 9, diperoleh nilai p -value 0,000 (lebih kecil dari nilai 0,05) dengan nilai koefisien -0,255 (bernilai  negatif),  yang  berarti  likuiditas  memiliki  pengaruh  secara  signifikan  dan  negatif terhadap  nilai  perusahaan  melalui  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  F&B periode  tahun  2017-2020  yang  terdaftar  di  BEI  (H 5c diterima  atau  didukung).  Penelitian  ini selaras  dengan  penelitian  dari  Thaib  dan  Dewantoro  (2017)  bahwa  struktur  modal  berperan sebagai variabel mediasi bagi likuiditas terhadap nilai perusahaan karena adanya pengaruh dari likuiditas  terhadap  struktur  modal.  Lebih  lanjut,  pengolahan  data  dalam  penelitian  yang dijalankan  ini  menemukan  tidak  ada  pengaruh  langsung  dari  likuiditas  terhadap  nilai
perusahaan,  sehingga  struktur  modal  memediasi  hubungan  tersebut.  Ditambah  juga  struktur modal memiliki pengaruh yang kuat dengan nilai perusahaan dan mampu membuatnya menjadi mediator yang baik.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian terhadap perusahaan manufaktur sektor F&B periode tahun 2017-2020 yang terdaftar di BEI, kesimpulan yang terbentuk adalah profitabilitas yang tidak memberikan  pengaruh  terhadap  struktur  modal,  ukuran  perusahaan,  dan  likuiditas  masing- masing  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  struktur  modal,  serta  peran  mediasi struktur modal yang tidak terlihat pada profitabilitas namun berperan pada ukuran perusahaan dan  likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan.  Struktur  modal  berperan  sebagai  variabel  mediasi yang  memberikan  pengaruh  positif  pada  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas  terhadap  nilai perusahaan. Tentunya peneliti menyadari terdapat keterbatasan juga dalam penelitian ini, yakni pengambilan rentang periode untuk subjek penelitian selama 4 tahun dan hanya berfokus pada perusahaan-perusahaan  manufaktur  dengan  sektor Food  and  Beverage (F&B)  yang  secara regulasi  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2017-2020.  Bagi  penelitian selanjutnya,  disarankan  juga  untuk  dapat  menambahkan  variabel  lain  dalam  menguji  nilai perusahaan,  baik  pada  perusahaan  manufaktur  atau  perusahaan  lainnya  sehingga  hasil penelitian yang diperoleh selanjutnya dapat memprediksi lebih akurat dan memiliki kontribusi yang  lebih  besar  dalam  memperkaya  literatur,  serta  mendukung  penelitian  sebelumnya terhadap variabel nilai perusahaan.
Penelitian  ini  dapat  memberikan  beberapa  implikasi  manajerial  yang  dapat  diterapkan juga  oleh  perusahaan,  yaitu  perusahaan  dapat  mempertimbangkan  hasil  penelitian  yang diperoleh ini dimana ukuran perusahaan dan likuiditas mampu memengaruhi struktur modal, serta  struktur  modal  yang  dapat  menjadi  mediasi  dari  ukuran  perusahaan  dan  likuiditas terhadap nilai perusahaan agar perusahaan dapat menentukan proporsi struktur modalnya yang bertujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Andika, I. K. R., & Sedana, I. B. P. (2019). Pengaruh profitabilitas, struktur aktiva, dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 8 (9), 5803–5824. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i09.p22 Brigham, E. F., & Gapenski, L. C. (1996). Intermediate financial management (5th ed.). The Dryden Press.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Dasar-dasar manajemen keuangan (A. A. Yulianto (trans.); 10th ed.). Salemba Empat.
Chandra, T., Junaedi, A. T., Wijaya, E., Suharti, S., Mimelientesa, I., & Ng, M. (2019). The effect of capital structure on profitability and stock returns. Journal of Chinese Economic and Foreign Trade Studies , 12 (2), 74–89. https://doi.org/10.1108/jcefts-11-2018-0042 Durrah, O., Rahman, A. A. A., Jamil, S. A., & Ghafeer, N. A. (2016). Exploring the relationship between liquidity ratios and indicators of financial performance: An analytical study on food industrial companies listed in Amman Bursa. International Journal of Economics and Financial Issues , 6 (2), 435–441. https://dergipark.org.tr/tr/download/article-file/363363
Frederica, A. (2019). Determinan price to book value sub sektor makanan dan minuman tahun 2013-2017. Jurnal Muara Ilmu Ekonomi dan Bisnis , 3 (2), 389. https://doi.org/10.24912/jmieb.v3i2.6720
Godfrey, J., Hodgson, A., Tarca, A., Hamilton, J., & Holmes, S. (2010). Accounting theory (7th ed.). John Wiley & Sons Australia.
Hair, Jr., J. F., Black, W. C., Babin, B. J., & Anderson, R. E. (2014). Multivariate data analysis (7th ed.). Pearson Education.
Hanif, Z. L., Yulianti, & Amilahaq, F. (2020). Dampak mediasi struktur modal terhadap hubungan profitabilitas, kebijakan dividen, dan ukuran perusahaan serta nilai perusahaan (Studi pada perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2012- 2016). Jurnal Akuntansi Indonesia , 9 (1), 65–87. https://doi.org/10.30659/jai.9.1.65-87 Hardanti, S., & Gunawan, B. (2010). Pengaruh size, likuiditas, profitabilitas, risiko, dan pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal (Studi empiris pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi dan Investasi , 11 (2), 148–165. https://journal.umy.ac.id/index.php/ai/article/view/1080
Harjito, D. A. (2011). Teori pecking order dan trade-off dalam analisis struktur modal di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis , 15 (2), 187–196. https://doi.org/10.20885/jsb.vol15.iss2.art3
Haryono, S. (2017). Metode SEM untuk penelitian manajemen AMOS LISREL PLS . Luxima Metro Media.
Hauteas, O. S., & Muslichah. (2019). Analisis pengaruh profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai variabel mediasi. Jurnal Manajemen dan Keuangan , 8 (2), 177–192. https://ejurnalunsam.id/index.php/jmk/article/download/1414/1442/
Heibati, F., Noorani, M. S., & Dadkhah, S. (2009). Evaluation of private banks compared to banks performance of countries around Arabian Gulf. Journal of Economics , 6 , 91–108. Hermuningsih, S. (2012). Pengaruh profitabilitas, size terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai variabel intervening. Jurnal Siasat Bisnis , 16 (2), 232–242. https://journal.uii.ac.id/JSB/article/view/3304
Jayanty, V., Hutagalung, G., & Simorangkir, E. N. (2021). Capital structure and the factors affecting it with profitability as an intervening variable. International Journal of Business, Economics and Law , 24 (4), 130–139. https://www.ijbel.com/wp- content/uploads/2021/07/IJBEL24-736.pdf
Jemani, K. R., & Erawati, T. (2020). Pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai variabel intervening pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Kajian Bisnis Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Widya Wiwaha , 28 (1), 51– 70. https://doi.org/10.32477/jkb.v28i1.38
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jusriani, I. F., & Rahardjo, S. N. (2013). Analisis pengaruh profitabilitas, kebijakan deviden, kebijakan utang, dan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan (Studi empiris pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2009- 2011). Diponegoro Journal of Accounting , 2 (2), 1–10. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/3269
Kementerian Perindustrian Republik Indonesia. (2019, February 18). Industri makanan dan minuman jadi sektor kampiun. Kemenperin.Go.Id .
https://kemenperin.go.id/artikel/20298/Industri-Makanan-dan-Minuman-Jadi-Sektor- Kampiun-
Keown, A. J., Martin, J. D., Petty, J. W., & Scott, Jr., D. F. (2004). Manajemen keuangan: Prinsip-prinsip dan aplikasi (Z. Dalimunthe (ed.); 9th ed., Vol. 1). Indeks Kelompok Gramedia.
Kim, H., Heshmati, A., & Aoun, D. (2006). Dynamics of capital structure: The case of Korean listed manufacturing companies. Asian Economic Journal , 20 (3), 275–302. https://doi.org/10.1111/j.1467-8381.2006.00236.x
Komara, A., Ghozali, I., & Januarti, I. (2020). Examining the firm value based on signaling theory. Proceedings of the 1st International Conference on Accounting, Management and Entrepreneurship (ICAMER 2019) , 123 , 1–4. https://doi.org/10.2991/aebmr.k.200305.001
Krisnanda, P. H., & Wiksuana, I. G. B. (2015). Pengaruh ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, dan non-debt tax shield terhadap struktur modal pada perusahaan telekomunikasi di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana ,
4 (5), 1435–1451. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/article/view/12092 Kyissima, K. H., Xue, G. Z., Yapatake Kossele, T. P., & Abeid, A. R. (2020). Analysis of capital structure stability of listed firms in China. China Finance Review International , 10 (2), 213–228. https://doi.org/10.1108/CFRI-05-2018-0044
Liang, I., & Natsir, K. (2019). Pengaruh profitabilitas, likuiditas dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Jurnal Manajerial dan Kewirausahaan , 1 (3), 481–488. https://doi.org/10.24912/jmk.v1i3.5359
Meidiawati, K., & Mildawati, T. (2020). Pengaruh size, growth, profitabilitas, struktur modal, kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 5 (2), 1– 16. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/1536
Mikrawardhana, M. R., Hidayat, R. R., & Azizah, D. F. (2015). Pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap struktur modal perusahaan multinasional (Studi pada perusahaan multinasional yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2013). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 28 (2), 1–7. http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/1150
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review , 48 (3), 261–297. https://www.jstor.org/stable/1809766
Musabbihan, N. A., & Purnawati, N. K. (2018). Pengaruh profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai pemediasi. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7 (4), 1979–2009. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2018.v07.i04.p10
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics ,
13 (2), 187–221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
Nanda, S., & Panda, A. K. (2018). The determinants of corporate profitability: An investigation of Indian manufacturing firms. International Journal of Emerging Markets , 13 (1), 66–86. https://doi.org/10.1108/IJoEM-01-2017-0013
Nugraha, D. (2020, February 24). Bisnis food and beverage industri 4.0, tantangan dan cara menghadapinya. Paper Blog . https://www.paper.id/blog/bisnis/food-and-beverage-fnb/ Oktavia,  &  Desmawati.  (2008).  Pengaruh  struktur  kepemilikan,  ukuran  perusahaan,  dan struktur dewan komisaris terhadap kinerja keuangan perusahaan publik sektor jasa. Jurnal Akuntansi , 8 (1), 67–84. http://ejournal.ukrida.ac.id/ojs/index.php/akun/article/view/683 Pacheco, L., & Tavares, F. (2017). Capital structure determinants of hospitality sector SMEs. Tourism Economics , 23 (1), 113–132. https://doi.org/10.5367/te.2015.0501
Pangesti, G., Imron, A., Mahmudi, B., & Hakim, L. (2020). Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai variabel intervening. SULTANIST: Jurnal Manajemen dan Keuangan , 8 (2), 169–181. https://doi.org/10.37403/sultanist.v8i2.220
Pertiwi, T. K., & Pratama, F. M. I. (2011). Pengaruh kinerja keuangan, good corporate governance terhadap nilai perusahaan food and beverage. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 14 (2), 118–127. https://doi.org/10.9744/jmk.14.2.118-127
Rachmat, R. A. H., Hardika, A. L., Gumilar, I., & Saudi, M. H. M. (2019). Capital structure, profitability and firm value: An empirical analysis. International Journal of Innovation, Creativity and Change , 6 (6), 182–192. https://www.ijicc.net/images/Vol6Iss6/6616_Rachmat_2019_E_R.pdf
Rahayu, S. M., Suhadak, & Saifi, M. (2020). The reciprocal relationship between profitability and capital structure and its impacts on the corporate values of manufacturing companies in Indonesia. International Journal of Productivity and Performance Management ,
69 (2), 236–251. https://doi.org/10.1108/IJPPM-05-2018-0196
Robinson, T. R., Henry, E., Pirie, W. L., Broihahn, M. A., & Cope, A. T. (2015). International statement analysis (3rd ed.). Wiley. Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2003). Fundamentals of corporate finance (6th ed.). McGraw-Hill/Irwin.
Samsi, H., Mustafa, M., & Pontoh, G. T. (2014). The effect of corporate governance on the relationship between corporate social responsibility disclosure and corporate value. The Indonesian Accounting Review , 4 (1), 1–14. https://doi.org/10.14414/tiar.v4i01.279 Sheikh, N. A., & Wang, Z. (2011). Determinants of capital structure: An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan. Managerial Finance , 37 (2), 117–133. https://doi.org/10.1108/03074351111103668
Suherman, Purnamasari, R., & Mardiyati, U. (2019). Pengaruh struktur aset, likuiditas, dan profitabilitas terhadap struktur modal dimoderasi oleh ukuran perusahaan. MIX: Jurnal Ilmiah Manajemen , 9 (2), 369–381. https://doi.org/10.22441/mix.2019.v9i2.009 Suryato, & Dai, R. M. (2016). Good corporate governance, capital structure, and firm’s values: Empirical studies food and beverage companies in Indonesia. European Journal of Accounting, Auditing and Finance Research , 4 (11), 35–49. https://www.eajournals.org/journals/european-journal-of-accounting-auditing-and- finance-research-ejaafr/vol-4-issue11-december-2016/good-corporate-governance- capital-structure-firms-values-empirical-studies-food-beverage-companies-indonesia/
Thaib, I., & Dewantoro, A. (2017). Pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai variabel intervening. Jurnal Riset Perbankan, Manajemen, dan Akuntansi , 1 (1), 25–44. https://doi.org/10.56174/jrpma.v1i1.6 Waleed, A., Pasha, A. T., & Akhtar, A. (2016). Exploring the impact of liquidity on profitability: Evidence from banking sector of Pakistan. Journal of Internet Banking and Commerce , 21 (3), 1–12. https://doi.org/10.2139/ssrn.2899817 Weston, J. F., Besley, S., & Brigham, E. F. (1996). Essentials of managerial finance (11th ed.). The Dryden Press.
Widnyana, I. W., Wiksuana, I. G. B., Artini, L. G. S., & Sedana, I. B. P. (2020). Influence of financial architecture, intangible assets on financial performance and corporate value in the Indonesian capital market. International Journal of Productivity and Performance Management , 70 (7), 1837–1864. https://doi.org/10.1108/IJPPM-06-2019-0307 Wijaya, B. I., & Sedana, I. B. P. (2015). Pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan (Kebijakan dividen dan kesempatan investasi sebagai variabel mediasi). E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (12), 4477–4500. https://ojs.unud.ac.id/index.php/manajemen/article/view/15500
Wulandari, D. R. (2013). Pengaruh profitabilitas, operating leverage, likuiditas terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai intervening. Accounting Analysis Journal (AAJ) , 2 (4), 455–463. https://doi.org/10.15294/aaj.v2i4.4172