Jurnal Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen (Jakman) ISSN 2716-0807, Vol 3, No 3, 2022, 195-206
https://doi.org/10.35912/jakman.v3i3.797
Pengaruh Profitabilitas, Leverage dan Ukuran Perusahaan terhadap  Kebijakan  Dividen  (The  Effect  of  Profitability,

## Leverage and Firm Size on Dividend Policy)
Achmad Ridhwan 1 , Agustina Ratna Dwiati 2*
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Hayam Wuruk Perbanas Surabaya, Surabaya 1,2
Aridhwan1996@gmail.com 1 , agustina@perbanas.ac.id 2*

## Riwayat Artikel
Diterima pada 23 Desember 2021 Revisi 1 pada 27 Desember 2021 Revisi 2 pada 13 Januari 2022 Revisi 3 pada 20 Maret 2022 Disetujui pada 15 Juni 2022

## Abstract
Purpose: This study examines the factors that can affect dividend policy.  The  factors  discussed  are  profitability,  leverage  and company  size.  Therefore,  the  purpose  was  to  determine  whether profitability,  leverage  and  firm  size  can  have  an  influence  on  the occurrence of dividend policy.
Research Methodology: This research was conducted quantitatively.  The  population  used  is  the  companies  engaged  in manufacturing and also listed on the Indonesia Stock Exchange for 2016-2018  period.  Purposive  sampling  method  was  used  for determining  a  sample  data.  The  total  data  is  149  data.  The  data testing method uses multiple regression analysis.
Results: This research have a result that conclude that profitability have  an  effect  toward  dividend  policy  but  leverage  and  firm  size cannot affect dividend policy.
Limitations: Generalization  of  result  cannot  be  used  for  this research  other  than  manufacturing  companies  and  there  are  91% other factors that can affect dividend policy.
Contribution: This  research  contributes  in  terms  of  empirical evidence that can be used by investors and/or potential investors to learn  about  factors  that  can  affect  company  policy  regarding dividens.
Keywords: Dividend Policy, Profitability, Leverage, Firm Size . How  to  cite: Ridhwan,  A.,  Dwiati,  A,  R.  (2022). Pengaruh Profitabilitas, Leverage dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan
Dividen Jurnal Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen ,  3(3), 195- 206.

## 1. Pendahuluan
Kebijakan  dividen  adalah  bagian  dari  keputusan  perusahaan  mengenai  penggunaan  dana (Liviani  & Rachman, 2021) . Kebijakan mengenai dividen membahas tentang pembagian dividen kepada pemegang saham  perusahaan.  Kebijakan  ini  menentukan  suatu  keputusan  tentang  bagaimana  cara  perusahaan menggunakan  labanya.  Perusahaan  memiliki  pilihan  dimana  laba  yang  diperoleh  tersebut  diberikan kepada pemegang sahamnya atau tetap dipegang oleh perusahaan untuk membiayai perusahaan di masa datang (Abrar et al ., 2017) . Laba yang dibagikan merupakan dividen. Laba yang ditahan merupakan saldo laba  atau  laba  ditaham.  Besaran  nilai laba  yang  dibagikan  untuk  pemegang  saham  bergantung pada bagaimana perusahaan mampu mendapatkan laba dan bagaimana perusahaan mengatur kebijakan dividennya.
Keputusan  mengenai  pembagian  dividen  merupakan  keputusan  yang  sulit.  Keputusan  ini  juga mempunyai  sisi  dilematis  bagi  pihak  manajemen.  Dalam  hal  keputusan  apakah  perusahaan  akan membagi  labanya  atau  memutuskan  untuk  menahan  labanya,  manajer  harus  memperhatikan kepentingan  pemegang  saham  tetapi  juga  perlu  mempertimbangkan  apakah  perusahaan  memiliki pendanaan  yang  cukup  untuk  masa  depan  perusahaan.  Dengan  kata  lain,  manajer  perlu  memastikan bahwa perusahaan yang membagikan laba dalam bentuk dividen kepada pemegang sahamnya juga tetap memiliki pendanaan yang cukup.
Pembagian dividen memberikan gambaran bahwa kondisi keuangan dalam perusahaan tersebut adalah baik dan juga menunjukkan masa depan yang baik pula. Oleh karena itu, pembagian dividen dianggap memiliki  peranan  penting  bagi  perusahaan  sehingga  perusahaan  enggan  untuk  mengurangi  besaran dividen  yang  dibagikan.  Penurunan  dividen  memberikan  sinyal  bahwa  keuangan  perusahaan  ikut menurun sehingga dapat berakibat pula pada penurunan permintaan pasar terhadap saham perusahaan. Gambaran  ini  memberikan  arti  bahwa  para  investor  kurang  tertarik  untuk  menempatkan  dana  yang mereka miliki pada perusahaan tersebut. Begitu juga sebaliknya, kenaikan dividen memberikan sinyal bahwa bahwa kondisi keuangan perusahaan ikut meningkat sehingga investor menjadi tertarik untuk melakukan penempatan dana di perusahaan tersebut.
Kebijakan perusahaan mengenai dividen pada dasarnya mengatur tentang besaran laba perusahaan yang dibagi  dalam  bentuk  dividen.  Dividen  ini  dibagikan  ke  para  pemegang  saham  selaku  pemilik perusahaan.  Hal  ini  memberikan  arti  bahwa  jika  nilai  laba  meningkat  maka  nilai  dividen  juga  ada kemungkinan meningkat. PT Sepatu Bata Tbk mengalami kenaikan laba pada tahun 2018 dibanding tahun  2017.  Peningkatan  laba  ini  juga  berdampak  pada  pembagian  dividen  yang  ikut  mengalamai peningkatan di tahun 2018. Hal ini memberikan kesimpulan bahwa kenaikan laba akan meningkatkan nilai dividen yang dibagikan. Namun, hal yang berbeda terjadi di PT. Semen Indonesia Tbk dimana PT. Semen Indonesia Tbk selama 2 tahun berturut-turut membagikan dividen sebanyak 40% dari nilai laba tahun buku 2017 dan 2018 walaupun nilai laba tahun 2017 lebih rendah dibandingkan laba tahun 2018. Ternyata,  walaupun  laba  di  tahun  2018  lebih  tinggi  daripada  2017,  PT.  Semen  Indonesia  Tbk  tidak meningkatkan  rasio  pembagian  dividen  namun  rasio  pembagian  dividen  tetap  sama  dengan  tahun sebelumnya.  Gambaran  ini  selaras  dengan  penjelasan  penelitian Akhmadi et  al .  (2020) yang menjelaskan  bahwa  kenaikan  laba  tidak  berarti  bahwa  dividen  yang  dibagikan  juga  ikut  meningkat. Begitu juga dengan penurunan laba juga tidak selalu berarti adanya penurunan rasio pembagian dividen.
Besaran nilai dividen yang dibagikan tidak selamanya bergantung pada besaran nilai laba perusahaan. Maka  dari  itu  investor  maupun  calon  investor  perlu  untuk  mengetahui  mengenai  faktor  apa  yang menentukan besaran nilai dividen suatu perusahaan. Dengan menganalisis dan memiliki pengetahuan berkaitan  dengan  dividen, maka  hal  ini  akan  memudahkan  investor  untuk  memilih  perusahaan  yang cocok  untuk  dijadikan  tempat  investasi (Abrar et  al .,  2017) .  Beberapa  penelitian  terdahulu menggambarkan bahwa kebijakan tentang dividen dapat dipengaruhi oleh besaran nilai profitabilitas, leverage serta ukuran perusahaan.
Profitabilitas termasuk rasio yang dipakai untuk menilai mampu tidaknya perusahaan mendapatkan laba dengan memanfaatkan sumber daya yang dimilikinya (Angelia & Toni, 2020) . Nilai profitabilitas yang semakin meningkat memberikan arti bahwa nilai laba juga meningkat. Tingginya laba dapat dianggap sebagai suatu sinyal yang baik yang mengindikasikan bahwa perusahaan akan memberikan keuntungan yang  lebih  tinggi  dan  mampu  memenuhi  kepentingan  investor.  Pernyataan  mengenai  profitabilitas menurut Pattiruhu & Paais (2020) adalah bahwa profitabilitas muncul karena hasil usaha manajemen dalam menggunakan dana yang diinvestasikan oleh pemilik. Beberapa penelitian membuktikan bahwa profitabilitas  memiliki  pengaruh  atas  kebijakan  dividen  dimana  pengaruh  tersebut  bersifat  positif. Adanya  peningkatan  nilai  profitabilitas  menunjukkan  peningkatan  nilai  dividen  yang  dibagikan (Angelia & Toni, 2020 ; Pattiruhu & Paais, 2020; Banani et al ., 2019 ; Novita et al ., 2019; Winata & Rasyid,  2019; Abrar et  al .,  2017 ; Zulkifli et  al .,  2017) .  Sebaliknya,  hasil  penelitian Akhmadi et  al . (2020) , Fauzi & Rukmini (2018 ) dan Sari (2017) menunjukkan bahwa ternyata profitabilitas bukanlah suatu faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen. Alasan yang mendasari adalah karena ada kebijakan  lain  untuk  menaikkan  atau  menurunkan  rasio  dividen  yang  tidak  didasarkan  pada  mampu tidaknya  perusahaan  dalam  mendapatkan  laba.  Hal  ini  mungkin  saja  terjadi  karena  keputusan peningkatan ataupun penurunan rasio pembagian dividen dapat juga berdasarkan nilai dari laba ditahan.
Kebijakan dividen juga dapat dipengaruhi oleh leverage . Leverage memberikan gambaran mengenai sejauh mana perusahaan memenuhi kewajibannya melalui hutang (Angelia & Toni, 2020) . Asif et al . (2011) juga menyatakan bahwa leverage dapat mempengaruhi perilaku kebijakan dividen perusahaan dimana  jika  nilai leverage tinggi  maka  hal  tersebut  menandakan  investasi  perusahaan  akan  lebih
berisiko  dalam  hal  arus  kas.  Dengan  tingginya  nilai leverage juga  akan  berakibat  perusahaan memprioritaskan  pembayaran  hutangnya  dulu  sehingga  kas  yang  dikhususkan  untuk  pembayaran dividen  juga  mengalami  penurunan  dan  perusahaan  juga  akan  kekurangan  kas  untuk  melakukan investasi. Hal ini memberi arti bahwa dengan semakin tingginya nilai leverage maka membuat risiko yang akan dihadapi perusahaan menjadi meningkat pula. Penjelasan ini selaras dengan penjelasan dari beberapa hasil penelitian yang menunjukkan bahwa leverage berpengaruh secara negatif atas kebijakan dividen (Shabrina & Hadia, 2021 ; Angelia & Toni, 2020 ; Abrar et al ., 2017 ; Zulkifli et al ., 2017 ; Yanti, 2014) .  Perusahaan  wajib  melunasi  kewajibannya  sehingga  mengakibatkan  perusahaan  akan mengalokasikan dananya untuk membayar hutang terlebih dahulu. Oleh karena itu, jika hutang tinggi maka kemungkinan pembayaran dividen akan menjadi lebih rendah. Namun, hasil penelitian Pattiruhu &  Paais  (2020) dan Odum  &  Odum  (2017) menunjukkan  hasil  yang  berbeda  yaitu  bahwa leverage mempengaruhi kebijakan dividen secara positif. Pada perusahaan yang memiliki leverage dalam jangka panjang,  pemegang  saham  dapat  menekan  perusahaan  untuk  melakukan  pinjaman  dan  membayar dividen.  Sementara  itu,  penelitian  lainnya  menunjukkan  bahwa leverage tidak  dapat  mempengaruhi kebijakan terkait dividen (Jackson & Laksmiwati, 2021 ; Banani et al ., 2019; Novita et al ., 2019; Winata & Rasyid, 2019; Sari, 2017) . Jika nilai leverage rendah maka hal tersebut tidak akan mempengaruhi pembagian dividen perusahaan. Selain itu, perusahaan bisa saja menganggap bahwa pemegang saham penting sehingga nilai leverage tinggi atau rendah tetap saja perusahaan membagikan dividen.
Selain profitabilitas dan leverage , ukuran perusahaan juga merupakan faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan  dividen.  Ukuran  perusahaan  pada  dasarnya  memberikan  deskripsi  tentang  besar  kecilnya ukuran  suatu  perusahaan.  Terdapat  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  suatu  perusahaan ternyata  dapat  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan  terkait  dividen  secara  positif (Benyadi  & Andrianantenaina, 2020 ; Sari, 2017). Perusahaan besar akan lebih mudah mengundang investor dengan cara  membagikan  dividen.  Hal  ini  disebabkan  dengan  ukuran  yang  besar  artinya  perusahaan mempunyai aset yang juga tinggi sehingga memungkinkan bagi perusahaan untuk membagikan dividen bagi  pemegang  sahamnya.  Namun,  beberapa  penelitian  lainnya  memberikan  hasil  yang  berlawanan dimana  ukuran  perusahaan  tidak  mempunyai  pengaruh  atas  kebijakan  perusahaan  terkait  dividen (Pattiruhu & Paais, 2020; Banani et al ., 2019 ; Abrar et al ., 2017; Dewi, 2016; Yanti, 2014). Perusahan besar bukan berarti bahwa perusahaan tersebut pasti berkinerja dengan baik pula sehingga tidak dapat dijadikan  patokan  atas  kepastian  adanya  peningkatan  laba.  Oleh  karena  itu,  investor  menganggap ukuran perusahaan bukan sebagai indikator dalam pengambilan keputusan investasi. Terdapat variabel lain yang dianggap lebih penting oleh investor yang digunakan dalam pengambilan keputusan investasi.
Berdasarkan  fenomena  yang  terjadi  serta  adanya  perbedaan  hasil  penelitian  sebelumnya  merupakan alasan yang mendasari mengapa penelitian ini dilakukan. Penelitian ini menggunakan periode penelitian yang  lebih  terbaru  (lebih update )  dibandingkan  penelitian  sebelumnya  sehingga  hasil  penelitian  ini dapat  digunakan  sebagai  acuan  terbaru  oleh  para  investor  maupun  calon  investor  untuk  mengetahui faktor apa saja yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen sehingga dapat digunakan sebagai dasar pengambilan  keputusan.  Penelitian  ini  juga  dapat  membuktikan  secara  empiris  tentang  kemampuan profitabilitas, leverage dan ukuran perusahaan dalam mempengaruhi kebijakan dividen.

## 2. Tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis

## Teori Sinyal
Teori  sinyal  digunakan  untuk  menggambarkan  perilaku  antara  beberapa  pihak  yaitu  individu  atau organisasi  dimana  pihak-pihak  yang  bersangkutan  mempunyai  aliran  informasi  yang  berbeda. Umumnya, pihak yang bersangkutan tersebut memiliki pilihan apakah memberitahukan informasi yang dimiliki  dalam  bentuk  sinyal  serta  bagaimana  cara  penyampaian  informasi  tersebut.  Sementara  itu, pihak  lainnya  (penerima  sinyal)  memiiki  pilihan  tentang  bagaimana  cara  menjelaskan  informasi tersebut dalam bentuk sinyal tertentu (Connelly et al ., 2011).
Perusahaan  biasanya  memberikan  sinyal  kepada  pemegang  saham  melalui  laporan  yang  berisi mengenai informasi keuangan perusahaan. Publikasi informasi keuangan sendiri merupakan kewajiban bagi perusahaan yang telah go public . Pemegang saham dapat melihat informasi yang diberikan melalui
laporan  keuangan  untuk  dianalisis  lebih  lanjut  untuk  dapat  melihat  apakah  perusahaan  akan membayarkan dividen dengan nilai yang tinggi atau rendah. Besaran nilai dividen ini menarik dari sisi investor dikarenakan investor lebih suka menerima dividen dalam bentuk tunai daripada mendapatkan capital gain . Dividen dalam bentuk tunai bersifat lebih pasti dan hasilnya bisa dirasakan secara langsung (Dewi,  2016) .  Oleh  karena  itu,  penting  untuk  dapat  menganalisis  sinyal  informasi  yang  bisa memberikan  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  tersebut.  Besar  kecilnya  nilai  dividen juga menggambarkan prospek perusahaan di mata pemegang saham. Dividen yang tinggi memberikan sinyal bahwa masa depan perusahaan adalah baik. Sebaliknya, dividen yang rendah memberikan sinyal bahwa masa depan perusahaan adalah kurang baik. Jika perusahaan memiliki masa depan yang baik maka pemegang saham tidak menjual saham perusahaan tersebut dan sebaliknya (Pattiruhu & Paais, 2020) .

## Hipotesis Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Profitabilitas  dilihat  dalam  bentuk  rasio  dimana  rasio  ini  bertujuan  untuk  menilai  mampu  tidaknya perusahaan  mendapatkan  keuntungan  dengan  memberdayakan  aset  kekayaan  yang  dimilikinya (Angelia & Toni, 2020). Profitabilitas juga berguna untuk melihat efektif tidaknya kinerja manajemen dalam  menjalankan  kegiatan  operasional  perusahaan.  Profitabilitas  tidak  dapat  dipisahkan  dari kebijakan dividen karena profitabilitas dan dividen berjalan ke arah yang sama. Jika laba perusahaan meningkat  tentunya  nilai  pembagian  dividen  juga  akan  ikut  meningkat  pula.  Perusahaan  dengan peningkatan  tingkat  rasio  profitabilitas  menandakan  bahwa  perusahaan  tersebut  juga  mengalami peningkatan laba yang diperoleh. Besarnya nilai laba yang didapatkan menandakan bahwa besaran nilai dividen yang nantinya dibagi untuk para investor atau pemegang saham juga ikut meningkat. Budiarso (2017) menyatakan bahwa profitabilitas merupakan faktor paling penting dalam menentukan kebijakan dividen.
Tingginya  nilai  profitabilitas  akan  memberikan  sinyal  untuk  para  investor  bahwa  dividen  yang dibagikan juga tinggi. Sebaliknya, profitabilitas yang rendah akan memberikan sinyal bahwa dividen yang  dibagikan  juga  rendah.  Selain  itu,  perusahaan  dengan  pembagian  dividen  yang  tinggi  dapat diartikan  bahwa  harapan  di  masa  mendatang  pada  perusahaan  tersebut  lebih  menjanjikan  daripada perusahaan dengan tingkat pembagian dividen yang rendah.
Hasil penelitian Angelia & Toni (2020), Pattiruhu & Paais (2020) , Banani et al . (2019) , Novita et al . (2019) , Winata & Rasyid (2019) , Abrar et al . (2017) dan Zulkifli et al . (2017) menunjukkan bahwa profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen secara positif. Mengacu pada penjelasan di atas maka bisa  disimpulkan  bahwa  nilai  profitabilitas  yang  meningkat  akan  menghasilkan  nilai  dividen  yang dibagikan menjadi lebih tinggi.
H 1 : Profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen

## Hipotesis Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Leverage menunjukkan  kapabilitas perusahaan  tentang  pemenuhan  kewajiban  keuangan  perusahaan. Pemenuhan kewajiban keuangan ini diberlakukan baik untuk jangka pendek maupun jangka panjang. Tingginya nilai rasio leverage memberikan gambaran bahwa perusahaan mempunyai tanggung jawab yang semakin tinggi pula untuk memenuhi kewajibannya. Sebaliknya, rendahnya nilai rasio leverage memberikan gambaran bahwa perusahaan mempunyai tanggung jawab yang lebih rendah pula untuk memenuhi  kewajibannya.  Nilai  kewajiban  yang  tinggi  memaksa  perusahaan  untuk  melakukan pembayaran yang tinggi pula sehingga berakibat mengurangi dana yang dimiliki perusahaan sehingga akhirnya  berpengaruh  pada  besaran  jumlah  dividen  yang  disetujui  untuk  dibagi.  Perusahaan  akan menggunakan  dana  yang  ada  untuk  membayar  kewajibannya.  Pembayaran  kewajiban  dilakukan pertama  kali  karena  kreditor  lebih  prioritas  dibandingkan  pemegang  saham.  Setelah  pemenuhan kewajiban,  sisa  dana  yang  ada  akan  digunakan  perusahaan  sebagai  dividen  untuk  dibagi  kepada pemegang saham.
Maka dari itu, nilai leverage yang tinggi memberikan sinyal adanya pembagian dividen yang rendah. Sebaliknya,  nilai  leverage rendah  akan  memberikan  sinyal  adanya  kemungkinan  pembagian  dividen dalam jumlah yang tinggi. Penjelasan ini menggambarkan bahwa leverage memiliki pengaruh negatif atas kebijakan dividen. Hasil ini selaras dengan hasil penelitian Angelia & Toni (2020) , Abrar et al .
(2017) , Zulkifli et al . (2017) dan Yanti (2014).
Penelitian Pattiruhu & Paais (2020) dan Odum & Odum (2017) menunjukkan bahwa tingginya nilai leverage juga akan menimbulkan pembagian dividen yang tinggi. Hal ini dapat terjadi jika leverage perusahaan  bersifat  jangka  panjang.  Pemegang  saham  dapat  memaksa  perusahaan  agar  tetap membagikan dividen jika perusahaan memiliki kewajiban jangka panjang.
H 2 : Leverage mempengaruhi kebijakan dividen

## Hipotesis Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Besar kecilnya skala suatu perusahaan ditunjukkan melalui ukuran perusahaan. Skala perusahaan yang besar  akan  lebih  banyak  memiliki  sumber  aliran  dana  serta  mudah  didapatkan  melalui  akses  pasar modal.  Dengan  begitu  perusahaan  dapat  menambah  dana  dengan  lebih  mudah  sehingga  tetap  dapat membagikan  dividen  kepada  pemegang  saham (Dewi,  2016). Masuknya  aliran  dana  ke  dalam perusahaan menunjukkan adanya penambahan kas ke dalam perusahaan. Adanya kas yang bertambah berarti akan meningkatkan kemungkinan dibagikannya dividen kepada pemegang saham. Penjelasan ini  menggambarkan  bahwa  besarnya  skala  ukuran  suatu  perusahaan  juga  akan  memunculkan  sinyal adanya pembagian dividen dengan jumlah yang tinggi pula.
Hasil penelitian Benyadi & Andrianantenaina (2020) dan Sari (2017) menunjukkan bahwa pengaruh ukuran  perusahaan  pada  kebijakan  dividen  berjalan  selaras  ke  arah  yang  sama.  Artinya  ukuran perusahaan  mempengaruhi  kebijakan  dividen  secara  positif.  Ukuran  perusahaan  yang  besar menunjukkan  nilai  dividen  yang  tinggi.  Sebaliknya,  perusahaan  dengan  skala  ukuran  yang  kecil menunjukkan nilai dividen yang rendah.
H 3 : Ukuran perusahaan mempengaruhi kebijakan dividen

## 3. Metode penelitian

## Populasi dan Sampel
Seluruh perusahaan yang masuk dalam bidang usaha manufaktur dan telah go public di pasar modal Indonesia  digunakan  sebagai  populasi  penelitian.  Penggunaan  periode  penelitian  adalah  pada  tahun 2016-2018.  Metode purposive  sampling dipilih  untuk  memperoleh  sampel  penelitian.  Berdasarkan metode purposive  sampling ,  penelitian  ini  menentukan  beberapa  kriteria  yaitu  sebagai  berikut:  (1) penggunaan mata uang Rupiah dalam melaporkan informasi keuangannya; dan (2) terdapat transaksi pembagian dividen. Total data yang digunakan sebagai sampel tahun 2016-2018 adalah 149 data.

## Data
Data sekunder digunakan dalam penelitian ini. Data sekunder yang dipakai adalah dalam bentuk laporan keuangan milik perusahaan yang termasuk dalam bidang usaha manufaktur dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Laporan keuangan dapat diunduh dari website IDX maupun website perusahaan itu sendiri.

## Pengukuran dan Definisi Operasional Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen yang dibahas di penelitian ini berperan sebagai variabel dependen. Secara definisi, kebijakan perusahaan terkait dividen mengatur mengenai pembagian laba untuk para pemegang saham. Dividen  yang  diterapkan  dalam  penelitian  ini  adalah  dividen  tunai  atau  kas.  Pengukuran  kebijakan dividen  dilakukan  dengan  menggunakan  rasio  pembayaran  dividen  (DPR  / dividend  payout  ratio ). Rumus  rasio  ini  adalah  membagi  nilai  dividen  untuk  per  lembar  saham  dengan  nilai  laba  untuk  per lembar sahamnya pula (Zulkifli et al ., 2017).

## Pengukuran dan Definisi Operasional Profitabilitas
Profitabilitas  yang  dibahas  di  penelitian  ini  berperan  sebagai  variabel  independen.  Profitabilitas menjelaskan  tentang  mampu  tidaknya  perusahaan  memperoleh  laba,  Pengukuran  profitabilitas  dapat dilakukan dengan menggunakan proksi return on assets (ROA). ROA adalah rasio yang dipakai untuk menilai kapabilitas perusahaan dalam menghasilkan laba dengan memberdayakan aset yang dimiliki (Chandra et al ., 2021) . Rumus ROA ini didapatkan melalui pembagian nilai laba bersih dengan nilai total aset (Zulkifli et al ., 2017) .

## Pengukuran dan Definisi Operasional Leverage
Leverage yang dibahas di penelitian ini berperan sebagai variabel independen. Leverage memberikan gambaran  tentang  sejauh  mana  perusahaan  memperoleh  dana  melalui  hutang. Leverage dalam penelitian  ini  dihitung  melalui  proksi debt  to  equity  ratio (DER).  DER  adalah  rasio  yang memperbandingkan  total  kewajiban  dengan  total  ekuitas.  Rumus  DER  adalah  total  hutang  dibagi dengan total ekuitas (Pattiruhu & Paais, 2020).

## Pengukuran dan Definisi Operasional Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  yang  dibahas  di  penelitian  ini  berperan  sebagai  variabel  independen.  Ukuran perusahaan memberikan gambaran atas skala suatu perusahaan dimana perusahaan dapat berskala besar atau kecil. Ukuran perusahaan sendiri bisa dicari berdasarkan nilai total aset yang diperoleh perusahaan. Proksi ukuran perusahaan dihitung melalui Ln total aset ( Pattiruhu & Paais, 2020 ).

## Teknik Analisis
Untuk menganalisis hipotesis yang sudah dibentuk sebelumnya, penggunaan analisis regresi dilakukan di  penelitian  ini.  Adapun  regresi  yang  dipakai  adalah  regresi  berganda.  Analisis  regresi  berganda berguna  untuk  menguji  hipotesis  yang  dibentuk  sebelumnya  yaitu  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen. Berikut adalah persamaan regresi berganda yang digunakan dalam penelitian ini:
𝐷𝑃𝑅 = 𝛼 + 𝛽 1 𝑅𝑂𝐴 1 + 𝛽 2 𝐷𝐸𝑅 2 + 𝛽 3 𝑆𝐼𝑍𝐸 3 + 𝑒
Keterangan: DPR = proksi kebijakan dividen ROA = proksi profitabilitas
DER = proksi leverage SIZE = proksi ukuran perusahaan

## Pengujian Hipotesis
Penelitian  memiliki  3  hipotesis  yang  akan  diuji.  Penggunaan  analisis  regresi  berganda  dilakukan melalui software SPSS 23. Hasil dari uji hipotesis melalui analisis regresi berganda dilihat melalui uji t dimana hipotesis akan diterima jika nilai signifikansi pada uji t kurang dari 0,05 dan ditolak jika nilai signifikansi lebih dari 0,05.
Selain uji t, penelitian ini juga menguji asumsi klasik. Suatu model regresi dikatakan baik jika uji asumsi klasik  yang  terjadi  pada  model  regresi  tersebut  terpenuhi.  Selain  asumsi  klasik,  penelitian  ini  juga melakukan  uji  F.  Suatu  model  regresi  dikatakan  fit  jika  nilai  uji  F  terpenuhi.  Pengujian  koefisien determinasi  juga  dilakukan  untuk  melihat  seberapa  besar  kemampuan  variabel  independen  dalam menjelaskan variabel dependen.

## 4. Hasil dan pembahasan

## Uji Asumsi Klasik
Pengujian  asumsi  klasik  atas  suatu  model  analisis  regresi  perlu  dilakukan  sebelum  dilaksanakan pengujian  hipotesis.  Adapun  asumsi  klasik  yang  perlu  diuji  adalah  4  macam  yaitu  normalitas, multikolinearitas, autokorelasi dan heteroskedastisitas.

## Asumsi Klasik Normalitas
Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah data residual memiliki distribusi yang normal atau tidak. Suatu regresi adalah baik jika data residual memiliki distribusi yang normal (Ghozali, 2016:156). Uji normalitas ini dapat dilakukan dengan menggunakan Kolmogorov-Smirnov . Hasil signifikansi yang menunjukkan angka > 0,05 dapat dikatakan memiliki distribusi yang normal.
Tabel 1. Normalitas ( Kolmogorov-Smirnov)
Unstandardized Residual N 149 Asymp. Significance 0,055
Sumber: data diolah
Berdasarkan tabel 1, nilai asymp. significance sebesar 0,055 melebihi nilai 0,05. Artinya, data residual dalam  penelitian  ini  memiliki  distribusi  secara  normal.  Mengacu  pada  hasil  tersebut  maka  bisa disimpulkan bahwa hasil dari uji normalitas ini telah terpenuhi.

## Asumsi Klasik Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  ada  linearitas  antar  variabel  independen. Dalam hal VIF, suatu regresi tidak mempunyai masalah linearitas jika nilai VIF kurang dari 10. Dalam hal tolerance ,  suatu  regresi  tidak  mempunyai  masalah  linearitas  jika  nilai tolerance lebih  dari  0,1 (Ghozali, 2016:103).

## Tabel 2. Multikolinearitas (Tolerance dan VIF)
Tolerance VIF Profitabilitas 0,922 1,084 Leverage 0,953 1,050 Ukuran Perusahaan 0,967 1,034 Sumber: data diolah
Mengacu pada tabel 2, nilai tolerance untuk profitabilitas, leverage dan ukuran perusahaan memiliki nilai lebih dari 0,1. Nilai VIF untuk ketiga variabel independen tersebut juga kurang dari 10. Hal ini menunjukkan bahwa regresi ini terbebas dari masalah multikolinearitas.

## Asumsi Klasik Autokorelasi
Uji autokorelasi berguna dalam mengetahui apakah terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu di periode ini dengan periode sebelumnya (Ghozali, 2016:108) . Uji autokorelasi yang dipakai di penelitian ini adalah dalam bentuk uji run test. Jika nilai signifikansi pada uji run test lebih dari 0,05 maka dapat dikatakan bahwa model regresi terbebas dari masalah autokorelasi.
Tabel 3. Autokorelasi ( Run Test )
Unstandardized Residual Z 0,645 Asymp. Significance 0,519 Sumber: data diolah
Mengacu pada tabel 3 bisa dilihat bahwa nilai asymp. significance lebih besar dari 0,05 yaitu 0,519. Hal ini  berarti  bahwa  tidak  ditemukan  autokorelasi  dalam  model  regresi  yang  juga  berarti  bahwa  uji autokorelasi terpenuhi.

## Asumsi Klasik Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas  berguna untuk mengetahui ada tidaknya penyimpangan asumsi klasik dengan melihat  apakah  terdapat  ketidaksamaan  varian  dari  residual  pada  model  regresi.  Untuk  pengujian heteroskedastisitas  digunakan  uji glejser .  Suatu  regresi  disimpulkan  terbebas  dari  masalah heteroskedastisitas jika signifikansi bernilai lebih besar dari 5% (Ghozali, 2016:137) . Tabel 4. Hasil Heteroskedastisitas Signifikansi Profitabilitas 0,725 Leverage 0,180
Ukuran Perusahaan 0,629
Sumber: data diolah
Mengacu pada tabel 4 bisa dilihat bahwa seluruh variabel independen memiliki nilai signifikansi yang lebih  besar  dari  5%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  penelitian  ini  terbebas  dari  masalah heteroskedastisitas yang artinya uji heteroskedastisitas terpenuhi.

## Analisis Hipotesis

## Uji F
Suatu model regresi dianggap baik jika model regresi tersebut fit. Fit tidaknya suatu model regresi dapat dilihat dari hasil uji F karena kegunaan uji F adalah untuk melihat tentang fit atau tidak suatu regresi. Model  regresi  yang  fit  dapat  dilihat  melalui  nilai  signifikasi  yang  didapat  dari  uji  F.  Hasil  nilai signifikansi yang kurang dari 0,05 bisa disimpulkan bahwa model regresi tersebut adalah fit.
Tabel 5. Signifikansi F
Uji F F 4,909 Signifikansi 0,003 Sumber: data diolah
Mengacu pada tabel 5 dapat dilihat bahwa nilai signifikansi yang didapat dari uji F menghasilkan angka 0,003. Hasil ini menunjukkan bahwa uji F terpenuhi karena adanya nilai signifikansi yang kurang dari 0,05. Berdasarkan hasil ini juga dapat disimpulkan bahwa model regresi yang dipakai di penelitian ini adalah fit.

## Koefisien Determinasi
Pengujian tentang koefisien determinan (R 2 ) berguna untuk menilai seberapa besar kemampuan suatu model  regresi  untuk  dapat  menerangkan  variasi  dependen.  Hasil adjusted R  square yang  mendekati angka  satu  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  dalam  model  regresi  tersebut  mempunyai kemampuan yang semakin kuat dalam menerangkan variabel dependen. Sebaliknya, hasil adjusted R square yang  mendekati  angka  nol  menunjukkan  bahwa  kemampuan  variabel  independen  dalam menerangkan variabel dependen semakin lemah.
Tabel 6. Koefisien Determinasi

## Adjusted R 2
0,09
Sumber: data diolah
Mengacu pada tabel 6 dapat dilihat bahwa nilai adjusted R 2 adalah sebesar 0,09. Artinya, penelitian ini menunjukkankan  kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  variabel  dependen  adalah sebesar 9%. Profitabilitas, leverage dan ukuran perusahaan hanya memiliki kemampuan sebesar 9% dalam menjelaskan kebijakan dividen. Sementara itu, sisanya sebesar 91% merupakan faktor lain yang dapat menjelaskan kebijakan dividen.

## Uji t
Hasil dari pengujian hipotesis dilihat melalui uji t yang dilakukan berdasarkan model analisis regresi berganda. Adapun hasil dari uji t seperti yang terlampir di tabel 7 di bawah ini:
Tabel 7. Uji t
Hipotesis Nilai t Signifikansi Keterangan H 1 4,022 0,000 H 1 diterima H 2 0,946 0,346 H 2 ditolak H 3 0,171 0,864 H 3 ditolak
Tabel 7 berisi hasil pengujian hipotesis menggunakan uji t. Hipotesis 1 menguji apakah profitabilitas berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Nilai  signifikansi  hipotesis  1  sebesar  0,000.  Melihat  nilai signifikansi 0,000 lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa hipotesis 1 diterima. Hal ini berarti bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis  2  menguji  apakah leverage berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Nilai  signifikansi hipotesis  2  sebesar  0,346.  Melihat  nilai  signifikansi  0,346  lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  hipotesis  2  ditolak.  Hal  ini  berarti  bahwa leverage tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis  3  menguji  apakah  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Nilai signifikansi hipotesis 3 sebesar 0,864. Melihat nilai signifikansi 0,864 lebih besar dari 0,05 sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  3  ditolak.  Hal  ini  berarti  bahwa  ukuran  perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen

## Pembahasan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen
Proksi profitabilitas yang dipakai di penelitian ini adalah ROA dimana ROA berfungsi sebagai indikator yang  mengukur  baik  tidaknya  perusahaan  dalam  memanfaatkan  assetnya  agar  dapat  menghasilkan keuntungan  atau  laba.  Jika  nilai  ROA  yang  didapatkan  adalah  kecil  maka  hasil  ini  menandakan kurangnya produktivitas serta kurangnya efisiensi yang dilakukan perusahaan dalam pengelolaan aset perusahaan.
Hasil  uji  hipotesis  1  yang  membahas  apakah  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen dapat mengacu pada uji hipotesis yaitu uji t yang tertulis pada tabel 7 dimana hasilnya dinyatakan bahwa hipotesis  1  tersebut  diterima.  Dengan  kata  lain,  profitabilitas  mempunyai  pengaruh  atas  kebijakan dividen.  Nilai  t  yang  ada  di  tabel  1  menunjukkan  angka  yang  positif  sehingga  disimpulkan  bahwa pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen adalah pengaruh positif. Artinya, nilai profitabilitas yang semakin tinggi menyebabkan nilai dividen yang dibagi juga ikut meningkat.
Profitabilitas yang tinggi memberikan gambaran tentang perusahaan dengan kinerja yang baik karena mampu mendapatkan laba yang tinggi. Tingginya nilai profitabilitas ini akan dianggap sebagai sinyal baik  ( good  news )  yang  akan  menentukan  tinggi  rendahnya  nilai  dividen  yang  akan  dibagi.  Nilai profitabilitas yang tinggi berarti bahwa kemungkinan laba yang dibagikan juga ikut meningkat. Dengan kata  lain,  terdapat  peningkatan  jumlah  dividen  yang  akan  dibagi.  Pernyataan  ini  sesuai  dengan pernyataan Budiarso  (2017) bahwa  profitabilitas  merupakan  faktor  paling  penting  dalam  penentuan pembagian dividen.
Hasil penelitian ini selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Angelia & Toni (2020) , Pattiruhu & Paais (2020) , Banani et al . (2019) , Winata & Rasyid (2019), Novita et al . (2019), Abrar et al . (2017) dan Zulkifli et  al .  (2017) yang  menyimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen.  Berbeda dengan  hasil  penelitian ini,  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Fauzi  &  Rukmini (2018) dan Sari (2017) menggambarkan bahwa profitabilitas tidak memiliki pengaruh atas kebijakan dividen.

## Pembahasan Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Leverage menggambarkan sejauh mana perusahaan dibiayai oleh hutang baik jangka pendek maupun jangka  panjang.  Jika  nilai leverage yang  perusahaan  miliki  semakin  tinggi  artinya  kemungkinan perusahaan menggantungkan diri pada  pihak eksternal (kreditur) juga semakin tinggi. Penjelasan ini juga menunjukkan bahwa leverage yang tinggi menyebabkan beban hutang perusahaan juga semakin meningkat.  Peningkatan  nilai  hutang  akan  mempengaruhi  besaran  jumlah  laba  bersih  yang  tersedia untuk dibagi kepada investor karena semakin tinggi nilai hutang akan menyebabkan beban bunga atas hutang tersebut juga meningkat dan mengakibatkan nilai profitabilitas juga akan menurun. Penurunan profitabilitas  bisa  mempengaruhi  besaran  jumlah  dividen  yang  akan  dibagi.  Proksi  yang  digunakan untuk menggambarkan leverage adalah debt to equity ratio (DER). Rumus DER adalah total hutang dibagi dengan total ekuitas.
Hasil uji hipotesis 2 yang membahas apakah leverage berpengaruh terhadap kebijakan dividen dapat mengacu  pada  hasil  uji  t  yang  tertulis  pada  tabel  7  dimana  hasilnya  dinyatakan  bahwa  hipotesis  2 tersebut ditolak. Penolakan hipotesis 2 ini menyimpulkan bahwa leverage tidak mampu mempengaruhi kebijakan dividen. Hasil ini menandakan bahwa tinggi atau rendahnya nilai leverage yang dimiliki oleh perusahaan tidak bisa memberikan pengaruh atas tinggi rendahnya nilai dividen yang dibagikan oleh perusahaan.
Leverage yang  tinggi  menandakan  perusahaan  memiliki  liabilitas/hutang  yang  juga  tinggi.  Hal  ini artinya perusahaan memiliki kewajiban untuk melunasi hutang-hutangnya. Dalam hal ini, perusahaan bertanggung  jawab  kepada  kreditor  untuk  memastikan  bahwa  hutang-hutangnya  akan  dilunasi. Pelunasan  ini  akan  mengurangi  kas  dalam  perusahaan.  Jika  kas  perusahaan  berkurang,  maka kemampuan perusahaan dalam membagi dividen tunai juga berkurang. Namun, hasil dari penelitian ini menunjukkan  bahwa  nilai leverage tidak  bisa  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Hal  ini  dapat disebabkan  karena  perusahaan  menganggap  bahwa  investor  sebagai  pemegang  saham  dan  pemilik perusahaan sama pentingnya dengan kreditor. Oleh karena itu, tidak peduli seberapa besar nilai leverage yang dimiliki oleh perusahaan, perusahaan tetap akan berusaha untuk memenuhi kepentingan investor dengan  cara  membagikan  dividen.  Perusahaan  yang  membagikan  dividen  akan  dianggap  memiliki prospek yang menjanjikan menurut sudut pandang pemegang saham.
Hasil penelitian ini selaras dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Jackson & Laksmiwati (2021) , Banani et al . (2019) , Novita et al . (2019) , Winata & Rasyid (2019) dan Sari (2017) yang menyatakan bahwa leverage tidak  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Akan  tetapi,  hasil  penelitian ini  tidak selaras dengan hasil penelitian Shabrina & Hadia (2021), Angelia & Toni (2020) , Abrar et al . (2017) , Zulkifli et al . (2017) dan Yanti (2014) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan  dividen.  Hasil  penelitian Pattiruhu  &  Paais  (2020) dan Odum  &  Odum  (2017) juga  tidak selaras  dengan  hasil  penelitian  ini  karena  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap kebijakan dividen.

## Pembahasan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Ukuran  perusahaan  dapat  mengacu  kepada  besaran  total  aset  milik  perusahaan.  Informasi  ukuran perusahaan ini dapat dicari di laporan posisi keuangan perusahaan. Perusahaan dengan skala ukuran besar memiliki kemampuan melakukan pembayaran dividen yang semakin tinggi pula bagi pemegang saham.  Sebaliknya,  semakin  kecil  skala  perusahaan  menunjukkan  pembagian  dividen  yang  semakin kecil pula bagi para pemegang saham. Logaritma natural (L n) dari total aset digunakan sebagai proksi pengukuan dari ukuran perusahaan.
Hasil uji hipotesis 3 yang membahas apakah ukuran perusahaan berpengaruh atas kebijakan dividen dapat mengacu pada hasil uji t yang tertulis pada tabel 7 dimana hasilnya dinyatakan bahwa hipotesis 3 tersebut ditolak Dengan kata lain, ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh atas kebijakan dividen. Walaupun  perusahaan  memiliki  ukuran  yang  besar  ataupun  kecil,  perusahaan  tersebut  pasti  akan berusaha untuk menjaga nama baiknya. Dengan begitu, perusahaan akan lebih mudah menarik perhatian publik sehingga publik tertarik membeli saham perusahaan tersebut. Selanjutnya, perusahaan akan lebih memperhatikan kepentingan pemegang sahamnya sehingga perusahaan tetap membagikan labanya bagi pemegang sahamnya.
Hasil penelitian ini selaras dengan hasil dari penelitian yang dilakukan oleh Pattiruhu & Paais (2020) , Banani et  al .  (2019), Abrar et  al .  (2017) , Dewi  (2016) dan Yanti  (2014) yang  menunjukkan  bahwa ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Sebaliknya,  hasil  dari penelitian ini tidak sesuai dengan hasil dari penelitian Benyadi & Andrianantenaina (2020) dan Sari (2017) yang menunjukkan bahwa ukuran perusahaan dapat mempengaruhi terhadap kebijakan dividen.

## 5. Kesimpulan
Tujuan  dilakukannya  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  apakah  profitabilitas, leverage serta ukuran perusahaan mempunyai pengaruh atas kebijakan dividen pada perusahaan yang masuk dalam kategori manufaktur dan juga telah go public . Data yang digunakan adalah data sekunder yang dapat
diunduh  dari website Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Metode purposive  sampling digunakan  untuk mendapatkan sampel . Populasi penelitian menggunakan seluruh perusahaan yang bergerak di bidang manufaktur dan terdaftar di BEI pada tahun 2016-2018. Sampel perusahaan yang  menjadi data diuji sejumlah 149 data.
Penelitian  ini  menguji  3  hipotesis  dimana  hipotesis  pertama  menguji  mengenai  apakah  profitabilitas dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen secara positif. Tingginya nilai profitabilitas akan menghasilkan nilai pembagian dividen yang tinggi pula. Sebaliknya, nilai profitabilitas yang rendah akan menghasilkan rendahnya nilai pembagian dividen pula.
Hipotesis kedua menguji mengenai apakah leverage mampu mempengaruhi kebijakan dividen. Adapun hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa leverage tidak  mampu  mempengaruhi  kebijakan  dividen. Perusahaan memandang investor sebagai pemilik perusahaan dan pemegang saham sama pentingnya dengan  kreditor  sehingga  tidak  peduli  seberapa  besar  nilai leverage yang  dimiliki  perusahaan  maka perusahaan tetap akan membagikan labanya kepada pemegang saham. Alasan lainnya adalah karena jika  perusahaan  membagikan  dividen,  maka  dapat  dilihat  bahwa  perusahaan  menunjukkan  perhatian atas kepentingan dari pemegang saham sehingga memberi sinyal yang menunjukkan bahwa perusahaan dianggap memiliki prospek yang menjanjikan.
Hipotesis  ketiga  menguji  mengenai  apakah  ukuran  perusahaan  mampu  mempengaruhi  kebijakan dividen.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  mampu  mempengaruhi kebijakan tentang dividen. Skala perusahaan besar maupun kecil akan tetap memperhatikan nama baik perusahaannya.  Oleh  karena  itu  perusahaan  akan  memperhatikan  kepentingan  pemegang  sahamnya dengan cara membagikan dividen tanpa memperhatikan ukuran perusahaan yang bersangkutan.

## Limitasi dan Studi Lanjutan
Penelitian ini juga memiliki keterbatasan dimana hasil penelitian ini tidak dapat digeneralisasi. Oleh sebab  itu,  pada  penelitian yang  akan  dilakukan  berikutnya  dengan  topik  serupa  dapat  menggunakan sampel dan tahun penelitian yang berbeda.
Keterbatasan  lainnya  dapat  mengacu  pada  hasil  uji  koefisien  determinasi  yang  terdapat  di  tabel  6. Mengacu pada tabel 6 maka dapat dilihat bahwa hanya 9% dari kebijakan dividen yang dapat dijelaskan oleh variabel independen yang digunakan di penelitian ini. Hasil ini menunjukkan bahwa masih ada 91% faktor lainnya selain profitabilitas, leverage serta ukuran perusahaan yang dapat digunakan pada studi berikutnya untuk menjelaskan kebijakan dividen.

## Referensi
Abrar, B., Ghazyla, R., & Arisandi, D. (2017). Analysis the Impact of Profitability, Liquidity, Leverage and Company Size on Dividend Policy. Indonesian Management and Accounting Research , 16(2), 1–16. https://doi.org/10.25105/imar.v16i2.4676
Akhmadi, A., Nurohman, N., & Robiyanto, R. (2020). The Mediating Role of Debt and Dividend Policy on the Effect Profitability Toward Stock Price. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 22(1), 1– 10. https://doi.org/10.9744/jmk.22.1.1-10
Angelia,  N.,  &  Toni,  N.  (2020).  The  Analysis  of  Factors  Affecting  Dividend  Policy  in  Food  and Beverage Sector Manufacturing Companies Listed in Indonesia Stock Exchange in 2015-2017. Budapest  International  Research  and  Critics  Institute  (BIRCI-Journal) ,  3(2),  902–910. https://doi.org/10.33258/birci.v3i2.918
Asif, A., Rasool, W., & Kamal, Y. (2011). Impact of Financial Leverage on Dividend Policy: Empirical Evidence  from  Karachi  Stock  Exchange-listed  Companies. African  Journal  of  Business Management , 5(4), 1312–1324. https://doi.org/10.5897/AJBM10.838
Banani, A., Apriyanti, E., & Sulistyandari. (2019). Analisis Pengaruh Likuiditas Profitabilitas Leverage Ukuran  Perusahaan  dan  Pertumbuhan  Perushaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2013  -  2017).
Journal And Proceeding FEB UNSOED , 9(1), 205–214.
Benyadi,  F.  C.,  &  Andrianantenaina,  H.  (2020).  Profitability,  Liquidity,  Leverage  and  Firm  Size  on
Dividend Payment. Perspektif Akuntansi, 3(2), 155–166. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no10.035
Budiarso,  N.  S.  (2017).  Profitability  of  Dividend  Payers. Accountability, 6(2),  26–29. https://doi.org/10.32400/ja.24808.6.2.2017.26-29
Chandra, A., Wijaya, F., Angelia, & Hayati, K. (2021). Pengaruh Debt to Equity Ratio, Total Assets Turnover, Firm Size, dan Current Ratio terhadap Return on Assets. Jurnal Akuntansi, Keuangan, Dan Manajemen , 2(1), 57–69. https://doi.org/10.35912/jakman.v2i1.135
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling Theory: A Review and Assessment. Journal of Management, 37(1), 39–67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419 Dewi, D. M. (2016). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen Tunai dengan Profitabilitas sebagai Variabel Intervening. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, 23(1), 12– 19.
Fauzi, I. Della, & Rukmini, R. (2018). The Effect of Financial Performance Measured with Rentability Ratio  Against  Dividend  Payout  Ratio  (Empirical  Study  on  Manufacturing  Companies  Group Listed  on  BEI). International  Journal  of  Economics,  Business  and  Accounting  Research (IJEBAR) , 2(01), 19–33. https://doi.org/10.29040/ijebar.v2i01.228 Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariete. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Jackson, W., & Laksmiwati, M. (2021). Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Return on  Asset,  Firm  Size  dan  Cash  Ratio  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  pada  Perusahaan  yang Tergabung  dalam  Indeks  Kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2018. Studi Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen , 1(1), 25–32. https://doi.org/10.35912/sakman.v1i1.398 Liviani, R., & Rachman, Y. T. (2021). The Influence of Leverage, Sales Growth, and Dividend Policy on Company Value. International Journal of Financial, Accounting, and Management, 3(2), 165– 178. https://doi.org/10.35912/ijfam.v3i2.189
Novita, E., Rahardjo, K., & Suyadi, I. (2019). The Influence of Firm Financial Performance on Dividend Policy And Its Effect to the Firm Value (Study at Manufacturer Companies Listed in Indonesia Stock Exchange for the Period of 2010-2012). Profit , 10(02), 21–32. https://doi.org/10.21776/ub.profit.2016.010.02.3
Odum, A. N., & Odum, C. G. (2017). Impact Of Financial Leverage On Dividend Policy Of Selected Manufacturing Firms In Nigeria. IDOSR Journal of Science and Technology , 2(1), 57–67. Pattiruhu,  J.  R.,  &  Paais,  M.  (2020).  Effect  of  Liquidity,  Profitability,  Leverage,  and  Firm  Size  on Dividend  Policy. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business ,  7(10),  35–42. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no10.035
Sari, W. R. (2017). Dividend Policy of Indonesian State-Owned Enterprises. Telaah Bisnis , 18(1), 33– 44. https://doi.org/10.35917/tb.v18i1.92
Shabrina, W., & Hadia, N. (2021). The Effect of Current Ratio, Debt to Equity Ratio And Return on Assets  on  Company  Value. International  Journal  of  Financial,  Accounting,  and  Management , 3(3), 193–204.
Winata, S., & Rasyid, R. (2019). Pengaruh Profitability, Liquidity, Leverage, Growth, Dan Stock Price Terhadap Dividend Policy. Jurnal Paradigma
Akuntansi, I(4), 1142–1151. http://journal.untar.ac.id/index.php/jpa/article/view/5692
Yanti.  (2014).  Analisis  Faktor  yang  Berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  Payout  Ratio  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. TEKUN:  Jurnal  Telaah Akuntansi dan Bisnis , 5(2), 306–320. https://doi.org/10.22441/tekun.v8i2.5532
Zulkifli, Z., Endri, E., & Kurniasih, A. (2017). Determinan Internal Dividend Payout Ratio Perusahaan Farmasi Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21(2), 238–252. https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i2.311