Analisis Firm Value dengan Pemoderasi
Corporate Social Responsibility
Pancawati Hardiningsih * , Sartika Wulandari, Ceacilia Srimindarti dan Rachmawati Meita Oktaviani
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas STIKUBANK
* Email : pancawati@edu.unisbank.ac.id

## Abstract
Increasing  firm  value  is  a  good  perception  of  the  company.  Maintaining  a  good  reputation can  facilitate  the  addition  of  capital  and  increase  sales  due  to  public  trust.  The  company's reputation can be maintained through corporate social responsibility (CSR) programs. This study examines the effect of solvency (DER) and company profitability (ROA) on the value of the company with CSR as a moderator. The population of this research is garment and textile companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015-2017. The research sample used purposive sampling technique, so that it was obtained by 57 observations. The data analysis technique  uses  a  multiple  linear  regression  model  of  moderation  with  the  based  on interaction. Hypothesis test results show that ROA and CSR have a significant positive effect on  firm  value.  While  the  DER  variable  does  not  affect  the  value  of  the  company.  CSR  is proven to strengthen ROA towards company value.
Keywords : Corporate Value, CSR, Profitability, Solvability.

## PENDAHULUAN
Reputasi  perusahaan  dapat  dijaga  melalui  program corporate  social  responsibility (CSR) seperti  program  beasiswa,  pelatihan  olahraga,  program  kesehatan,  membangun  jembatan, pelestarian lingkungan, pemeliharaan fasilitas umum, pengadaan air bersih, dan lain-lain. Kegiatan bakti  perusahaan  terhadap  masyarakat  atau  CSR award memberikan  penghargaan  kepada perusahaan  dengan  program  terbaiknya  untuk  masyarakat.  Bentuk  dan  cara  perusahaan  berbeda dalam menyalurkan program CSR nya, semakin besar dana yang dicurahkan untuk kegiatan sosial semakin  panjang  program  dan  semakin  dikenal  pula  nama  perusahaan.  Sementara  apresiasi  dan nada  negative  tidak  lepas  dari  tanggapan  public  terhadap  CSR  yang  dilaksanakan  perusahaan, program peduli sekitar atau memang hanya sebagai marketing terselubung.
Nilai  perusahaan  merupakan  suatu  tolak  ukur  capaian  prestasi  kerja.  Jika  seorang  manajer mampu  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  maka  kemakmuran  pemegang  saham  juga meningkat.  Sedangkan  bagi  investor  peningkatan  nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  yang  baik terhadap perusahaan.  Hal ini akan menarik  minat investor lain dalam  berinvestasi sehingga harga saham  akan  terefleksi  dengan  demikian  nilai  perusahaan  pun  akan  meningkat.  Kondisi  didukung pendapat Wardani dan Hermuningsih (2009) bahwa nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap  perusahaan,  yang  sering  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Demikian  juga  Pujiati  dan Widanar (2009) juga menyatakan bahwa harga pasar saham perusahaan merupakan suatu cerminan penilaian  investor  secara  keseluruhan  atas  setiap  ekuitas  yang  dimiliki.  Selain  itu,  harga  pasar saham  menunjukkan  penilaian  sentral  diseluruh  pelaku  pasar,  dan  bertindak  sebagai  barometer kinerja manajemen perusahaan.
Penilaian prestasi perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.  Laba  merupakan  indicator  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  investor  juga merupakan  elemen  penciptaan  nilai  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Kinerja keuangan yang baik akan meningkatkan nilai perusahaan melalui pengelolaan aset dan modal yang dimiliki.  ROE  juga  merupakan  suatu basic  test seberapa  efektif  manajemen  perusahaan menggunakan  uang  investor  dibandingkan  dengan  ROA  yang  hanya  mengukur  keefisienan  suatu perusahaan dalam menghasilkan return atas asetnya (Mc Clure,2009). Sri Rahayu (2010); Sambora dkk (2014) menemukan ROE tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai, Namun berbeda dengan Yuniasih  dan  Wirakusuma  (2007)  menunjukkan  bahwa  ROA  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan Hartoyo (2009); Khumairoh dkk (2015); Pratama dan Wiksuana
(2016);  Nurminda  dkk  (2017);  Pristianingrum  (2017);  dan  Ramadhani,  dkk  (2018)  bahwa  ROE berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Demikian juga  Dwijayanti, dkk. (2011); Pratama  dan  Wiksuana  (2016)  menunjukkan  bahwa  ROA  dan  EVA  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap return saham untuk periode ke depan. Oleh karena itu, ROA merupakan salah satu faktor yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Carningsih (2012) menemukan bahwa ROA berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan.
Pendanaan  merupakan  salah  satu  fungsi  perusahaan  yang  penting  bagi  keberlangsungan usaha  suatu  perusahaan  Kebutuhan  pendanaan  dapat  dipenuhi  dari  internal  perusahaan  maupun eksternal  perusahaan.  Pasar  modal  merupakan  salah  satu  alternative  sumber  pendanaan  yang memberikan kesempatan investasi bagi investor perorangan maupun institusional.  Investasi dalam bentuk saham dapat memberikan keuntungannya melebihi bunga deposito dan obligasi, meskipun hukum high  risk  high  return tetap  berlaku.  Terlebih,  pada  2015  modal  yang  dibutuhkan  untuk berinvestasi  saham  dipermudah  dengan  menurunkan  minimum  pembelian  lembar  saham  dari semula  lima  ratus  menjadi  seratus  lembar  saja.  Kinerja  keuangan  yang  baik  akan  meningkatkan nilai  perusahaan  jika  pengelolaan  pendanaan  melalui  hutang  atau  emisi  saham  dilakukan  secara efektif.
Penelitian tentang kebijakan hutang dilakukan oleh Bambang (2009); Ogolmagai (2013); dan Sambora dkk (2014) menyimpulkan bahwa leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sementara  Guspitasari  (2013);  Pratama  dan  Wiksuana  (2016);  dan  Ramadhani,  dkk  (2018) menyimpulkan leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan berbeda dengan riset Guspitasari (2013); Khumairoh dkk (2015); Khafa (2015); dan Linawaty dan Ekadjaja (2017) menemukan leverage berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan  dalam  perkembangannya  akan  selalu  berusaha  untuk  mempertahankan keunggulan  bisnisnya  dalam  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Kepedulian  dunia  usaha  untuk menyisihkan  dana  aktifitas  CSR  secara  berkelanjutan  akan  mendatangkan  sejumlah  manfaat  bagi dunia  bisnis  dan  stakeholder.  CSR  dipercaya  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan,  dimana  para investor  cenderung  menanamkan  modalnya  kepada  perusahaan  yang  memiliki  kepedulian  sosial, dengan  menggunakan  informasi  tanggung  jawab  sosial  sebagai  salah  satu  keunggulan perusahaannya.  Penelitian  tentang  CSR  yang  menghubungkan  kinerja  keuangan  dengan  nilai perusahaan  masih  beragam.  Rustiarini  (2010);  Khafa  (2015);  dan  Murnita  dan  Putra  (2017) menemukan  bahwa  pengungkapan  CSR  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil berbeda  ditemukan  oleh  Pristianingrum  (2017)  bahwa  pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Pengungkapan CSR terbukti memperkuat pengaruh ROA terhadap nilai perusahaan yang berarti selain melihat kinerja keuangan, pasar juga memberikan respons terhadap pengungkapan  CSR  yang  dilakukan  perusahaan.  Kondisi  tersebut  didukung  oleh  hasil  penelitian Yuniasih dan Wirakusuma (2007); Oktavias (2015); dan I Ketut (2016).
Ukuran  perusahaan  dianggap  mampu  untuk  mempengaruhi  nilai  perusahaan  (Martini  dkk, 2014).  Semakin  besar  skala  perusahaan  maka  perusahaan  semakin  dipercaya  oleh  kreditur  dalam memperoleh sumber dana yang besar baik bersifat internal maupun eksternal. Sumber dana tersebut dapat  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  lebih  meningkatkan  keuntungan  perusahaan  melalui ekspansi  dan  effisiensi  (Maspupah,  2014).  Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  ada kecenderungan  lebih  banyak  investor  yang  menaruh  perhatian  pada  perusahaan  tersebut.  Hal  ini disebabkan karena perusahaan yang besar cenderung memiliki kondisi yang lebih stabil dari tahun ke  tahun  utamanya  dalam return saham.  Peningkatan  permintaan  akan  saham  suatu  perusahaan menjadi  penyebab  atas  naiknya  harga  saham  perusahaan  di  pasar  modal  yang  berujung  pada kenaikan nilai perusahaan (Zumrotun, 2013). Beberapa penelitian tentang size dilakukan oleh Eka (2010);  Chen  Li  dan  Chen  Shun  (2011);  Martini  dkk  (2014);  Maspupah  (2014);  Khumairoh  dkk (2015);  I  Gustu  dan  I  Ketut  (2016);  dan  Pramana  (2016)  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  pengaruh return  on  asset,  debt  to  equity  ratio, CSR,  dan  peran  moderasi  ROA terhadap nilai perusahaan?
Isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi  investor  tentang  bagaimana  manajemen  memandang  prospek  perusahaan  Brigham  dan Houston (2001). Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk  merealisasikan  keinginan  pemilik.  Sinyal  dapat  berupa  informasi  yang  menyatakan  bahwa
perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain (Sari dan Zuhrotun,2006). Informasi yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  merupakan  hal  yang  penting,  karena  hakekatnya  menyajikan keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun masa yang akan datang  bagi  kelangsungan  hidup  perusahaan  dan  bagaimana  efeknya  pada  perusahaan.  Integritas informasi  laporan  keuangan  yang  mencerminkan  nilai  perusahaan  merupakan  sinyal  positif  yang dapat  mempengaruhi  opini  investor  dan  kreditor  atau  pihak-pihak  lain  yang  berkepentingan. Laporan  keuangan  seharusnya  memberikan  informasi  yang  berguna  bagi  investor  dan  kreditor untuk  membuat  keputusan  investasi,  kredit  dan  keputusan  sejenis.  Pengeluaran  investasi memberikan  sinyal  positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan  dimasa  yang  akan  datang,  sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan (Hasnawati,2005).

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  listed  di  BEI.  Sampel terpilih adalah perusahaan garment dan tekstil yang terdaftar di BEI pada tahun 2015-2017. Teknik purposive  sampling digunakan  dalam  penelitian  ini  dengan  asusmsi  perusahaan  yang  memiliki kelengkapan  data  pada  variable  yang  dibutuhkan,  sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak  19 perusahaan  dengan  57  observasi.Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder dari  laporan  keuangan  yang  dipublikasi  dalam annual  report. Sumber  data  laporan  keuangan tersebut  diperoleh  dari website  www.idx.co.id melalui  pengumuman  dan  kinerja  keuangan  dari perusahaan bidang tekstil dan garment yang terdaftar pada rentang waktu 2015-2017 .
Model  regresi  linear  berganda  model  moderasi  dengan  basis  interaksi.  Adapun model persamaan model penelitian sebagai berikut:
NP = α + β1 ROA + β2 DER + β3 CSR  + β4 ROA*CSR + β5 Size + e

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif dalam penelitian ini dapat dilihat sebagai berikut :
Tabel 1. Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA 57 -2.07 12.12 7.5958 7.16770 DER 57 -30.60 27.98 1.3941 7.52938 CSR 57 9.00 55.00 33.0392 13.34310 PBV SIZE 57 57 -9.03 27.5800 2.74 33.4100 .4939 31.257959 1.67926 1.5535403 Valid N (listwise) 57
Sumber: Data diolah, 2018
Hasil  pengujian  Tabel  1  mean  ROA  mempunyai  nilai  sebesar  7.5958  dan  standar  deviasi sebesar  7.16770.  CSR  mempunyai  nilai  mean  sebesar  33.0392  dan  standar  deviasi  sebesar 13.34310. DER mempunyai nilai mean sebesar 1.3941 dan standar deviasi sebesar 7.52938. PBV mempunyai  nilai  mean  sebesar  .4939  dan  standar  deviasi  sebesar  1.67926.  Sedangkan  Size mempunyai nilai mean sebesar 31.257959 dan standar deviasi sebesar 1.5535403.

## Uji Normalitas
Hasil  uji  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  nilai  Z skew dan  Z kurt dengan membandingkan nilai kritisnya sebagai berikut:
Z skew = -0,180 Zkurt = 0,427 √6/30 √24/30 = -0.664 =  0.798
Hasil  perhitungan  menunjukkan  nilai  Zskweness  sebesar  -0.664  sedangkan  nilai  Zkurtosis 0.798,  dengan  nilai  kritisnya  ±  1,96.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian  tersebut memiliki distribusi secara normal.

## Uji Asumsi Klasik Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  dapat  dilihat  dari  nilai  Tolerance  dan  Variance  Inflation  diketahui bahwa nilai Tolerance untuk variabel independent ROA sebesar 0, 946, DER sebesar 0, 938, CSR 0, 958, dan Size sebesar 0,845  mempunyai angka yang lebih besar dari 0,1. Sedangkan nilai VIF pada  variabel  ROA  sebesar  1.057,  variabel  DER  sebesar  1.067,  variabel  CSR  sebesar  1.044  dan Size  sebesar  1,232  yang  berarti  mempunyai  nilai  VIF  <  10,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terjadi multikolinieritas antar variabel bebas.

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi dengan pengujian Durbin-Watson (uji D-W) diperoleh nilai Durbin-Watson sebesar  2,175.  Jika  dibandingkan  dengan    jumlah  observasi  sebanyak  57  dan  jumlah  variabel independen 3 (k=3), maka nilai du=1,4273 dan nilai dl= 1.6754. Oleh karena nilai DW 2.175 lebih kecil dari batas atas (du) 1,4273 dan kurang dari, 4- 1.6754 (4-du) diperoleh 2.324, sehingga nilai 2,175 diantara (du) dan (4-du) maka dinyatakan tidak ada autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  uji  glejser.  Uji  glejser  ini  mengusulkan  untuk meregres nilai absolute residual terhadap variabel independen dengan persamaan regresi: |Ut| = α + βXt + vt.
Hasil  uji  glejser  terlihat  bahwa  nilai  koefisien  parameter  sig.  untuk  variabel  ROA  adalah sebesar 0,141, variabel DER sebesar 0,448, variabel CSR 0,780, dan variabel Size sebesar 0,424. Nilai  signifikan  semua  variable  menunjukkan  p  >  0,05  maka  disimpulkan  tidak  terjadi  gelaja heteroskedastisitas pada model penelitian tersebut.

## Analisis Regresi Berganda
Hasil analisis regresi  berganda berupa koefisien untuk masing-masing variabel independen. Koefisien ini diperoleh dengan cara memprediksi nilai variabel dependen dengan suatu persamaan. Hasil  analisis  regresi  linear  berganda  yang  digunakan  untuk  mengalisis  variabel  dalam  penelitian ini sebagai berikut.

## Tabel 2. Regresi Linear Berganda Sebelum Dikontrol
Variabel Beta Unstandardized Coefficients t Sig Keterangan (Constant) ,723 2,541 ,033 DER .084 ,572 ,543 H2 tidak terdukung ROA ,417 3,176 ,002 H1 terdukung CSR ,372 2,542 ,026 H3 terdukung CSR*ROA H4 terdukung Adjusted R 2 F Test 0,463 0,002
Sumber: Data diolah, 2018
Tabel 2 menunjukkan hasil regresi sebelum dimasukkan variabel kontrol sedangkan tabel 3 menunjukkan  hasil  regresi  setelah  dimasukkan  variabel  kontrol.  Kondisi  ini  menunjukkan  model penelitian  menjadi  lebih  baik  karena  nilai  adjusted  R 2 sebelum  dikontrol  sebesar  46,3  %  menjadi lebih tinggi setelah dikontrol yaitu sebesar 55,4%.
Tabel 3. Regresi Linear Berganda Setelah Dikontrol Variabel Beta Unstandardized Coefficients t Sig Keterangan (Constant) -1,667 2,561 ,023 DER ,071 .427 ,650 H2 tidak terdukung ROA ,299 3,007 ,006 H1 terdukung CSR ,383 2,841 ,023 H3 terdukung CSR*ROA SIZE Adjusted R 2 F test ,085 ,372 0,554 0,002 2,854 2,542 ,008 ,026 H4 terdukung Terdukung
Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan  tabel  3  maka  prediksi  nilai  perusahaan  dapat  dirumuskan  dalam  persamaan regresi linier berganda sebagai berikut:
PBV = -1,667 + 0,071 DER + 0,299 ROA + 0,383 CSR + 0,085 CSR*ROA + 0,372 SIZE + e
Berdasarkan  pada  tabel  3  dapat  dilihat  bahwa  besarnya  koefisien  determinasi  yang menunjukkan  nilai  adjusted  R  Square  sebesar  0,554  atau  55,4%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kontribusi  variabel  DER,  ROA,  CSR,  Moderasi  CSR*ROA,  dan  SIZE  dapat  menjelaskan    nilai perusahaan sebesar 55,4% sedangkan sisanya 44,6% dijelaskan oleh faktor lain diluar model yang digunakan.
Demikian juga nilai F hitung pada model penelitian sebesar 14,533 dengan nilai signifikansi 0,002.  Nilai  signifikansi  berada  dibawah  0,05  menunjukkan  bahwa  semua  variabel  independen sebesar  0,554  atau  55,4%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kontribusi  variabel  DER,  ROA,  CSR, Moderasi  CSR*ROA,  dan  SIZE  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  variabel  nilai perusahaan. Sehingga secara keseluruhan model penelitian ini dinyatakan fit.

## Pengaruh ROA terhadap nilai perusahaan
Hasil uji hipotesis membuktikan bahwa ROA berpengaruh positif  signifikan terhadap nilai perusahaan.Kondisi ini menunjukkan investor menggunakan informasi profit dalam mempertimbangkan  investasi.  Dengan  profit  yang  tinggi  akan  menarik  minat  investor  karena cenderung diikuti dengan kebijakan  pembagian deviden. Daya tarik jumlah laba ini  menunjukkan perusahaan bernilai. Temuan ini mendukung teori sinyal bahwa informasi yang dirilis perusahaan memberikan  sinyal  bagi  investor  sehingga  nilai  perusahaan  semakin  baik.  Temuan  ini  sejalan dengan  penelitian  Hartoyo  (2013);  Hadiyanto  (2013);  Deriyarso  (2014);  Putri  (2015);  Komariah (2015);  dan  I  Ketut  (2016)  yang  menyatakan  ROA  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  nilai perusahaan.
Pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan Hasil uji hipotesis membuktikan bahwa leverage yang diproksikan DER tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kondisi ini menunjukkan  DER pada penelitian ini memiliki nilai yang cukup  rendah.  Rendahnya  DER  menunjukkan  perusahaan  tidak  mengandalkan  pembiyaan operasional dengan hutang  namun dengan menggunakan pembiayaan internal seperti laba ditahan. Sehingga  pembiayaan  dengan  hutang  tidak  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Temuan  ini sejalan  dengan  penelitian  Sakti  (2009)  dan  Bambang  (2013)  yang  menyatakan leverage tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  sebaliknya  Brigham  dan  Houston  (2001) menyatakan  peningkatan  utang  akan  direspon  oleh  pasar.  Untuk  dampaknya  terhadap  laba  faktor
DER  juga  harus  dibandingkan  dengan  penjualan  yang  lebih  terpengaruh  dengan  faktor  ekonomi makro yang luas.
Pengaruh CSR terhadap nilai perusahaan
Hasil uji hipotesis membuktikan bahwa CSR berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kondisi ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  melakukan  aktivitas  CSR  cukup  tinggi  yang  ditunjukkan dengan  transparansi  pengungkapan  CSR  cukup  memadai.  Sehingga  citra  perusahaan  menjadi semakin baik. Hal ini akan berdampak pada investor dalam mempertimbangkan pelaporan tahunan yang  mengandung  CSR  dapat  mempengaruhi goodwill atau  reputasi  perusahaan  sehingga  nilai perusahaan pun juga semakin tinggi. Temuan ini sejalan dengan Hartoyo (2013) CSR berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Peran CSR dalam memoderasi ROA terhadap nilai perusahaan
Hasil uji hipotesis membuktikan bahwa CSR mampu memperkuat pengaruh ROA terhadap nilai  perusahaan.  Kondisi demikian  menunjukkan  bahwa  dengan  profit  yang  tinggi  dan  didukung oleh aktifitas CSR yang tinggi ternyata mampu meningkatkan nilai perusahaan. Adanya profit yang tinggi  perusahaan  memiliki  kewajiban  terhadap  masyarakat  yaitu  kepedulian  perusahaan  pada masyarakat  dalam  bentuk  aktivitas  CSR  dan  mengungkapkan  aktivitas  tersebut  dalam  pelaporan usaha, sehingga memiliki dampak positif terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Banyak investor  yang  menggunakan  strategi  investasi  secara  eksplisit  mempertimbangkan  kriteria  kinerja CSR  disamping  ukuran  financial.  Adanya  pengungkapan  CSR  dapat  menjadi  pertimbangan investor dalam melakukan investasi. Temuan ini sejalan dengan Yuniasih dan Wirakusuma (2007); Putri  (2015);  dan  I  Ketut (2016)  yang  menyatakan  CSR  mampu  memoderasi  ROA  terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Size terhadap nilai perusahaan
Demikian  juga  pada  perusahaan  dengan  skala  besar  ternyata  dipandang  lebih  mampu menciptakan  nilai  dibanding  perusahaan  dengan  skala  kecil.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan, maka ada kecenderungan lebih banyak investor yang menaruh perhatian pada perusahaan tersebut. Hal ini disebabkan karena perusahaan yang besar cenderung memiliki kondisi yang lebih stabil dari tahun  ke  tahun  utamanya  dalam return saham  kepada  investor.  Peningkatan  permintaan  saham perusahaan  akan  menjadi  penyebab  atas  naiknya  harga  saham  perusahaan  di  pasar  modal  yang berujung  pada  kenaikan  nilai  perusahaan  (Zumrotun,  2013).  Temuan  ini  sejalan  dengan  Eka (2010); Chen Li dan Chen Shun (2011); Martini dkk (2014); Maspupah (2014); I Gustu dan I Ketut (2016); dan Pramana (2016) bahwa size berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh ROA Terhadap Nilai Perusahaan
Husnan  (2000:11)  menyatakan  memaksimumkan  nilai  perusahaan  tidak  identik  dengan memaksimumkan  laba,  bahkan  memaksimumkan  laba  per  lembar  saham  (EPS)  pun  juga  tidak identik dengan memaksimumkan nilai perusahaan. Meskipun demikian, jika laba diartikan sebagai economic  profit ,  maka  memaksimumkan  laba  dalam  jangka  panjang  akan  konsisten  dengan memaksimumkan  nilai  perusahaan.  Salah  satu  upaya  yang  dapat  dilakukan  perusahaan  adalah memaksimumkan  profit.  Profit  yang  tinggi  akan  memberikan  indikasi  prospek  perusahaan  yang baik  sehingga  dapat  memicu  investor  dalam  meningkatkan  permintaan  saham,  selanjutnya  nilai perusahaan juga meningkat (Soliha, 2002).
Dalam pecking  order theory  menjelaskan  tentang  hirarki  pendanaan  perusahaan  lebih mengutamakan  sumber  pendanaan  internal  daripada  eksternal  serta  mengutamakan  pendanaan melalui hutang daripada emisi saham apabila pendanaan internal tidak mencukupi (Siregar, 2001). Myers  (1984)  dikutip  dalam www.informasiku.com perusahaan  dengan  tingkat  profitabilitas  yang tinggi cenderung tingkat hutangnya rendah, dikarenakan dengan profitabilitas tinggi menunjukkan sumber  dana  internal  berlimpah.  Hal  tersebut  berarti  semakin  tinggi  profitabilitas  maka  akan semakin rendah hutang dan saham sebagai sumber pendanaan dengan demikian akan meningkatkan nilai  perusahaan.  Hartoyo  (2013);  Hadiyanto  (2013);  Deriyarso  (2014);  Putri  (2015);  Komariyah (2015); I Ketut (2016); dan  Pratama dan Wiksuana (2016)  menemukan  ROA memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut.
H 1 : ROA berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh Leverage Terhadap Nilap Perusahaan
Mareta et  al (2014)  meyatakan  bahwa  l everage digambarkan  untuk  melihat  sejauh  mana asset  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang  dibandingkan  dengan  modal  sendiri. Leverage besar menunjukkan risiko investasi yang besar pula. Perusahaan dengan leverage yang rendah memiliki risiko rendah pula. Leverage dapat tercermin dalam besaran Debt Equity Ratio (DER). Perusahaan dengan  DER  yang  besar  maka  bagian  laba  yang  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  akan kecil, sehingga dapat menurunkan harga saham. Semakin rendah DER maka nilai perusahaan akan semakin  tinggi  .  Kondisi  ini  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor.  Guspitasari  (2013); Khumairoh dkk (2015); Khafa (2015); dan Linawaty dan Ekadjaja (2017)   menemukan leverage berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat  dirumuskan  hipotesis  sebagai berikut. H 2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh CRS Terhadap Nilai Perusahaan
Pengungkapan  tanggungjawab  sosial  perusahaan  merupakan  proses  pengkomunikasian dampak sosial dan lingkungan dari kegiatan ekonomi perusahaan terhadap masyarakat. Perusahaan yang memiliki kinerja lingkungan dan sosial yang baik akan direspon positif oleh investor melalui peningkatan harga saham. Apabila perusahaan memiliki kinerja lingkungan dan sosial yang buruk maka  akan  muncul  keraguan  dari  investor  sehingga  direspon  negatif  melalui  penurunan  harga saham (Rustiarini, 2010). Penelitian Rustiarini (2010); Khafa (2015); dan Murnita dan Putra (2017) menunjukkan  pengungkapan  CSR  berpengaruh  positif  pada  nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut. H 3 : CSR berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## Pengaruh ROA Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Moderasi CSR
Jika laba semakin besar maka kinerja perusahaan semakin baik, sehingga memaksimumkan laba  dalam  jangka  panjang  akan  konsisten  dengan  memaksimumkan  nilai  perusahaan.  Ketika kondisi  tersebut  didukung  oleh  aktivitas  social  (CSR)  yang  tinggi  maka  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.  Keberlanjutan  kinerja  keuangan  yang  positif  akan  mudah  dicapai  dan  diterima  oleh pihak  eksternal  dengan  melakukan  pengungkapan  CSR.  Telah  disebutkan  dalam  UU  bahwa perusahaan yang aktivitasnya berhubungan dengan lingkungan alam wajib menerapkan CSR. Hal ini  sejalan  dengan stakeholder  theory yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan  tidak  hanya memandang  laba  sebagai  satu-satunya  tujuan  dari perusahaan, tetapi juga  bentuk  tanggung  jawab kepada  stakeholder,  karena  perusahaan  mempunyai  tanggung  jawab  yang  lebih  luas  disbanding sekedar mencari laba untuk pemegang saham ( Luthfi, 2010). Peneltian Yuniasih dan Wirakusuma (2007);  Oktavias  (2015);  dan  I  Ketut  (2016)  menemukan  bahwa  CSR  mampu  memoderasi  ROA terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat  dirumuskan  hipotesis  sebagai  berikut.  H 4  : CSR memoderasi ROA terhadap Nilai perusahaan

## Model Pemikiran Teoritis
Berdasarkan  penjelasan  teoritis  dan  hasil  empiric  sebelumnya,  maka  dapat  digambarkan model penelitian sebagai berikut.
Keterangan: ROA = Return On Asset LEV = Leverage
CSR
= Corporate Social Responsibility
NP = Nilai perusahaan SIZE = Ukuran Perusahaan

## KESIMPULAN
Berdasarkan pengujian dan pembahasan maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. ROA berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. DER tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
3. CSR berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
4. CSR mampu memperkuat hubungan ROA terhadap nilai perusahaan.
5. SIZE berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
6. Model penelitian ini mampu menjelaskan terbatas sebesar 55,4% variance nilai perusahaan. Merupakan  kebijakan  manajemen  dalam  mengalokasikan  dana  CSR  sebagai  bentuk tanggung jawab pada masyarakat  sehingga citra  baik perusahaan akan dikenal menjadi lebih baik melalui  kegiatan  CSR.  Namun  investor  tetap  memandang  bahwa  kinerja  laporan  keuangan  lebih diperhatikan jika ingin meningkatkan nilai perusahaan karena kinerja profitabilitas memiliki peran penting dalam meningkatkan nilai perusahaan.

## Saran
Beberapa saran yang dapat direkomendasikan untuk penelitian selanjutnya adalah:
1. Perlu  memperluas  sub  sektor  dalam  manufaktur  sehingga  dapat  dilakukan  analisis komparasi.
2. Perlu  mengembangkan  alternative  proksi  yang  lain  untuk  mengukur  nilai  perusahaan, sehingga dapat dipilih model yang sesuai.
3. Perlu  menambahkan  variabel  lain  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  seperti investment opportunity set, intellectual capital dan lain-lain.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggoro,  Tri  Susilo,  2009,  “Pengaruh  Inflasi,  Kurs  dan  Suku  bunga  SBI  terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  pada  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2005-2009”  Universitas sebelas Maret
Anindito, Dandi Teguh dan Eisha Lataruva, 2013, “Analisis Pengaruh Kualitas Pelayanan, Harga Dan Nilai Pelanggan Terhadap Kepuasan Pelanggan”, Diponegoro Journal Of Management , Volume 3, Nomor 2, Tahun 2013, Hal. 1 – 7, Universitas Diponegoro (UNDIP), Semarang Bambang,2009,  “Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan  Investasi,  Dan  Kebijakan  Dividen
Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2003- 2007”, Universitas Sebelas Maret Surakarta”
Chen, Li-Ju., dan Chen, Shun-Yu. (2011). The influence of profitability on firm value with capital structure as the mediator and firm size and industry as moderators. Investment Management and Financial Innovations journal, Volume 8, Issue 3, 2011.
Deriyarso,  Irvan,  2014,  “Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel Moderating” Universitas Diponegoro Semarang Guspitasari, Reni, 2013, “Pengaruh Kebijakan Dividen, Tingkat Inflasi, Tingkat Suku Bunga, Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2009-2012”
Hartoyo,   2016,“ Analisis Pengaruh Profitabilitas, Pengungkapan Corporate Social Responsibility Dan Corporate  Governance Terhadap  Nilai  Perusahaan”  Universitas  Muhamadiyah Surakarta
Hadianto  Muhammad  Lutfi,  2013,  “Analisis  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Pengungkapan  CSR  Dan  GCG  Sebagai  Variabel  Pemoderasi” Universitas Diponegoro Semarang
Khafa.  Lais.  2015.  Pengaruh  CSR,  Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  Dan  Keputusan  Investasi  Pada Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Dan  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2012-2013).  Skripsi  FEB Universitas Diponegoro.
Khumairoh, Nawang Kalbuana Dan Henny Mulyati. 2015. Pengaruh Leverage, Profitabilitas, Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Garment Dan  Textile  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-2015).  Syariah  Paper Accounting FEB UMS.
Komariyah Siti, 2012, “Pengaruh Return On Asset Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel Moderasi Pada Perusahaan Yang Listing Di Jakarta Islamic Index (Jii) Periode 2011-2014”, Universitas Islam Negeri Walisongo Semarang Linawaty  dan  Agustin  Ekadjaja.  2017.  Analisis  Pengaruh  Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan Kepemilikan Manajerial Dan Arus Kas Bebas Sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Ekonomi/Volume XXII, No. 01. Maret 2017: 164-176
Murnita.Putu  Elia  Meilinda  dan  I  Made  Pande  Dwiana  Putra.  2017.    Pengaruh  Corporate  Social Responsibilityterhadap NilaiPerusahaan dengan Profitabilitas dan Leverage sebagai Variabel Pemoderasi. E Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. Vol.23. 2. Mei 2018. Pp:1470-1494 Ni  Putu,  2014,  “Pengaruh Faktor  Eksternal  Terhadap  Nilai  Perusahaan (PBV)  dan  Harga  Saham Terhadap Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia” Politeknik Negeri Bali Nurminda.  Aniela,  Deannes  Isynuwardhana,  Annisa  Nurbaiti.  2017.  Pengaruh  Profitabilitas, Leverage,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan Manufaktur  Sub  Sektor  Barang  dan  Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2012-2015). e-Proceeding of Management : Vol.4, No.1 April.
Ogolmagai.  Natalia.  2013.  Leverage  Pengaruhnya  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Industri Manufaktur  Yang  Go  Public  Di  Indonesia.  Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis  dan Akuntansi. 2013.Vol.1 No.3
Pramana I Gusti, Mustanda, 2016  “  Pengaruh Profitabilitas Dan Size Terhadap Nilai Perusahaan Dengan CSR Sebagai Variabel Pemoderasi”  E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No.1, 2016: 561 - 594  ,2016
Pratama. I. Gusti Bagus Angga dan I. Gusti Bagus Wiksuana. 2016. Pengaruh Ukuran Perusahaan dan Leverage terhadap Nilai Perusahaan dengan Profitabilitas sebagai Variabel Mediasi. E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana. 2016. Vol. 5, No. 2, 2016: 1338-1367.
Prihantini,  Ratna,  2009,  “Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  ROA,  DER  Dan  CR  Terhadap Return Saham” Universitas Diponegoro
Pristianingrum. Nurfina. 2017. Pengaruh Ukuran, Profitabilitas, Dan Pengungkapan CSR Terhadap Nilai  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Prosiding  Seminar Nasional  dan  Call  For  Paper  Ekonomi  dan  Bisnis  (SNAPER-EBIS  2017)  –  Jember,  27-28 Oktober 2017 (hal 353-364). ISBN : 978-602-5617-01-0
Rahayu,  Sri,  2010,“  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  dan  Good  Corporate  Governance  Sebagai Variabel Pemoderasi” Universitas Diponegoro
Ramadhani.  Ridho,  Akhmadi  dan  M.  Kuswantoro.  2018.  Pengaruh  Leverage  Dan  Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012- 2016). Jurnal Riset Bisnis dan Manajemen Tirtayasa (JRBMT), Vol. 2 (1).
Rustiarini,  Ni  Wayan.2009.”Pengaruh  Corporate  Governance  pada  Hubungan  Corporate  Social Responsibility dan Nilai Perusahaan” Simposium Nasional Akuntansi XII. Purwokerto 2010
Sambora  Mareta  Nurjin,  Siti  Ragil  Handayani,dan  Sri  Mangesti  Rahayu,  2014,  “Pengaruh Leverage Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan” Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)| Vol. 8 No. 1 tahun 2014  Universitas Brawijaya Malang
Wahyu,  Deni,  2009,  “Analisis  Pengaruh  Suku  Bunga,  Volume  Perdagangan  Dan  Kurs  Terhadap Return Saham Sektor Properti Yang Listed Di Bei” Universitas Diponegoro
Wahyu, Dwi, 2010, “Analisis Pengaruh Faktor Fundamental Ekonomi Makro Dan Harga Minyak Terhadap Saham Lq45 Dalam Jangka Pendek Dan Jangka Panjang” Journal  of  Indonesian Applied Economics Vol. 4 No. 1 Mei 2010, 11-25, Universitas Brawijaya Wahyudi,  Asto  2012,  “Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan” Universitas Muhammadiyah Surakarta
Winda,  Ade,  2015,  “Pengaruh  Profitabilitas,  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia”
Witha, Ni Made 2012, “Pengaruh Faktor Ekonomi Makro Dan Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia” Universitas Udayana