PENGARUH TOTAL ASSET TURNOVER , DEBT TO EQUITY RATIO
, CASH FLOW
TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN TRADING VOLUME ACTIVITY SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (STUDI PADA PERUSAHAAN PLANTATION YANG TERDAFTAR DI BEI
PERIODE 2016 – 2017)
EFFECT OF TOTAL ASSET TURNOVER, DEBT TO EQUITY RATIO, CASH FLOW ON STOCK RETURNS BY TRADING VOLUME ACTIVITY AS INTERVENING VARIABLES (STUDY ON PLANTATION COMPANIES LISTED ON THE STOCK EXCHANGE FOR THE PERIOD OF 2016 - 2017)
Muhammad Hidayat¹, Yulia Efni², Andewi Rokhmawati³ ¹Universitas Riau; Pekanbaru ²Universitas Riau;  Pekanbaru ³Universitas Riau;  Pekanbaru m.hidayat2901@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji dampak pengaruh total asset turnover , debt to equity ratio , cash  flow terhadap  return  saham  dengan trading  volume  activity sebagai  variabel intervening . Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan plantation yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  periode  2016  dan  2017.  Jumlah  sampel  terdiri  dari  14  perusahaan  yang  ditentukan dengan  metode purposive  sampling .  Penelitian  ini  melakukan  pengujian  analisis  jalur  dengan menggunakan program SPSS Versi 21. Hasil penelitian menunjukkan bahwa total asset turnover berpengaruh  terhadap trading  volume  activity . Debt  to  equity  ratio dan trading  volume  activity berpengaruh  terhadap return saham. Trading  Volume  Activity tidak  dapat  memediasi  atau menjadi  variabel intervening antara total  asset  turnover,  debt  to  equity  ratio dan cash  flow terhadap return saham.
Kata Kunci : Total  Asset  Turnover,  Debt  to  Equity  Ratio,  Cash  Flow,  Trading  Volume  Activity, Return Saham.

## ABSTRACT
This research aims to examine the effect of total asset turnover, debt to equity ratio, cash flow on stocks  return  with  trading  volume  activity  as  an  intervening  variable.  The  population  is  all plantation  companies  that  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  period  2016  –  2017.  The number of samples are 14 companies that are determined by purposive sampling method. This research  used  path  analysis  using  SPSS  V.21  software.  The  result  of  this  research  show  that total asset turnover effected to trading volume activity. Debt to equity ratio  and trading volume activity  effected  to  stock  return.  Trading  volume  activity  can  not  be  an  intervening  variable between total asset turnover,debt to equity ratio and cash flow to stock return.
Key Words :    Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow, Trading Volume Activity, Stock Return.
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)

## PENDAHULUAN
Teori  investasi  selalu  dikatakan  bahwa  setiap  instrument  investasi  akan  menghasilkan return dan  risiko. Return merupakan  imbalan  hasil  yang  diperoleh  investor  dari  hasil  investasi sedangkan  risiko  adalah  tingkat  penyimpangan  yang  akan  ditanggung  oleh  investor  dari  hasil transaksi  investasi  yang  dilakukan.  Dalam  instrument  investasi,  kegiatan  investasi  diarahkan untuk  jangka  waktu  yang  panjang  dan  yang  memiliki return yang  baik  dan  memiliki  prospek kedepannya (Jogiyanto, 2007).
Signaling  theory mengemukakan  tentang  bagaimana  seharusnya  sebuah  perusahaan membarikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan  keuangan.  Sinyal  berupa  informasi  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  tersebut  lebih  baik  dari  perusahaan  yang  lain.  Teori  sinyal mencermati bagaimana sinyal berkaitan dengan kualitas yang dicerminkan dan elemen apa saja yang  menarik.  Sinyal  muncul  dikarenakan  lingkungan  usaha  yang  sangat  kompetitif,  dimana masing-masing  perusahaan  akan  saling  menunjukkan  kualitas  informasi  untuk  dapat  menarik pihak-pihak eksternal (Jama'an, 2008).
Perusahaan yang memiliki kinerja yang baik akan disukai oleh banyak investor sehinggat terjadi tawar menawar yang tinggi pada perusahaan tersebut. Tawar menawar yang tinggi akan meningkatkan  transaksi  yang  dilakukan.  Menurut  Copeland  (1979)  menyatakan  bahwa  jika volume perdagangan meningkat, maka jumlah pemegang saham juga akan bertambah sehingga likuiditas saham akan meningkat dan memberikan kemungkinan lebih tinggi untuk mendapatkan return .
Pada  tahun  2016,  tingkat  kenaikan  ( return )  IHSG  atau  yang  dikenal  dengan Jakarta Composite Index (JCI) sebesar 15,32%. Sektor industri yang memperoleh return terkecil adalah sektor agriculture dan mining ,  yaitu  hanya  sebesar  5,47%  untuk  sektor agriculture dan  1,31% untuk sektor mining . Pada tahun 2017, terjadi kenaikan return IHSG menjadi 19,99%. Meskipun terjadi kenaikan pasar, sektor agriculture menghasilkan penurunan return terbesar yaitu sebesar - 13.30% dari tahun sebelumnya.
Meskipun return saham perusahaan kelapa sawit ( plantation ) mengalami penurunan pada tahun  2017, total penjualan  bersih ( net revenue )  dan laba tahun berjalan  ( profit for the  period ) keseluruhan  emiten  jika  dilihat  dari  laporan  keuangan  tahun  2016  dan  2017  mengalami pertumbuhan. Penjualan bersih dan laba tahun berjalan yang dipublikasikan oleh emiten dapat menjadi sinyal bagi investor apakah saham perusahaan menarik untuk dibeli dan dikoleksi atau tidak. Sesuai dengan informasi laporan keuangan perusahaan, seharusnya kinerja harga saham ( return )  pada  perusahaan  kelapa  sawit  ( plantation )  juga  mengalami  kenaikan.  Tetapi,  pada kondisi  kenyataannya  kinerja  harga  saham  ( return )  untuk  sub  sektor  kelapa  sawit  mengalami penurunan  pada  tahun  2017.  Hal  ini  menjadi  fenomena  penelitian  yang  akan  dilakukan pengkajian lebih lanjut.
Rasio total  asset  turnover mengukur  seberapa  baik  efisiensi  seluruh  aktiva  perusahaan digunakan  untuk  mendukung  kegiatan  penjualan. Total  asset  turnover yang  tinggi mengindikasikan  bahwa  manajemen  perusahaan  dapat  mendayagunakan  seluruh  aktiva  yang dimiliki (Syamsuddin, 2009). Penelitian yang dilakukan oleh (Vayanos, 2005) menyatakan bahwa perusahaan  dengan total  asset  turnover yang  tinggi  diminati  oleh  investor  karena  perusahaan tersebut  memiliki  probabilitas  yang  lebih  tinggi  untuk  menjadi  sangat  likuid.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  (Chairiyah,  2013)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  rasio total  asset  turnover , semakin  efisien  penggunaan  seluruh  aktiva  dalam  menghasilkan  penjualan.  Penjualan  yang meningkat dari perusahaan akan meningkatkan laba perusahaan sehingga laba berupa dividen
yang  siap  dibagikan  kepada  investor  juga  akan  semakin  meningkat.  Bagi  investor,  laba perusahaan  yang  meningkat  maka  akan  memberikan return yang  tinggi.  Sedangkan  penelitian yang dilakukan oleh (Aprisilya,2016) menyatakan bahwa total asset turnover tidak berpengaruh terhadap expected return .
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  diperkirakan  juga  dapat  mempengaruhi return saham.  DER merupakan  rasio  solvabilitas  yang  mengukur  kemampuan  kinerja  perusahaan  dalam mengembalikan hutang jangka panjang dengan melihat perbandingan antara total hutang dengan total  ekuitas.  Rasio  ini  dapat  memberikan  gambaran  tentang  struktur  modal  yang  dimiliki  oleh perusahaan  sehingga  dapat  mengetahui  risiko  atas  ketidakmampuan  dalam  membayar  hutang (Suharli, 2006). Hasil penelitian (Purwitajati, 2016) menyimpulkan bahwa DER memiliki pengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  return  saham,  sedangkan  penelitian    (Saribu,  2011),  (Hijriah, 2007),  (Harahap,  2001),    (Bhandari,  1988)  menyimpulkan  bahwa  DER    berpengaruh  positif secara  signifikan  terhadap  harga  atau  return  saham.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Aprisilya,2016) menyatakan bahwa DER tidak berpengaruh terhadap trading volume activity dan expected return . Penelitian yang dilakukan oleh (Elfitri, 2012) menyimpulkan bahwa  rasio  DER berpengaruh signifikan terhadap trading volume activity . Pada penelitian yang dilakukan, investor yakin  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  hutang  yang  lebih  besar  akan  memberikan  nilai  yang lebih baik sehingga volume perdagangan saham akan lebih tinggi.
Cash Flow atau informasi laporan arus kas adalah informasi yang menyajikan penerimaan dan pengeluaran kas dan setara kas dalam suatu periode tertentu. Pernyataan Ikatan Akuntansi Indonesia  (IAI)  dalam  Standar  Akuntansi  Keuangan  (PSAK)  No  2  (Revisi  2012)  disebutkan bahwa  perusahaan  harus  menyusun  laporan  arus  kas  dan  harus  menyajikan  laporan  tersebut sebagai  bagian  yang  tidak  terpisahkan  dari  laporan  keuangan  untuk  setiap  periode  penyajian laporan  keuangan.  Laporan  arus  kas  memiliki  banyak  informasi  yang  bisa  digunakan  oleh investor sebagai dasar pengambilan keputusan. Informasi yang terkandung dalam arus kas terdiri dari aktivitas operasi, aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan. Dengan melihat informasi yang terkandung dalam laporan arus kas, para investor dan calon investor akan yakin terhadap pilihan investasi dan akan meningkatkan permintaan dan penawaran  dalam perdagangan saham yaitu volume  perdagangan  (Bastomi,  2014).  Penelitian  yang  dilakukan  (Bowen,  1989)  menyatakan bahwa  unsur  -  unsur  arus  kas  dari  operasi  memiliki  pengaruh  dan  kemampuan  untuk memprediksi return dan  meningkatkan  volume  perdagangan.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan oleh (Rohman, 2005) (Bastomi, 2014) menguji pengaruh langsung dan tidak langsung arus  kas  operasi  dan  laba  terhadap  volume  perdagangan  saham,  menghasilkan  bahwa  besar kecilnya  arus  kas  operasi  dan  laba  akuntansi  tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat  volume perdagangan saham.
Perhitungan trading volume activity dilakukan dengan membandingkan jumlah saham yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu dengan keseluruhan jumlah saham yang beredar di perusahaan tersebut pada kurun waktu yang sama (Rowland, 2010). Nilai dari trading volume activity berbanding lurus dengan dengan likuiditas saham, dengan demikian semakin tinggi nilai trading volume activity sebuah saham mengartikan bahwa saham tersebut dapat dijual dengan mudah karena banyak yang bersedia membeli saham sehingga saham mudah dicairkan menjadi kas.  Aset  dengan  likuiditas  yang  tinggi  akan  memberikan expected  return yang  tinggi  pula (Jones, 2002).
Adapun yang menjadi fenomena penelitian kali ini  adalah jika dilihat  dari total  penjualan bersih  ( net  revenue )  dan  laba  tahun  berjalan  ( profit  for  the  period )  keseluruhan  emiten  kelapa sawit  ( plantation )  yang  terdaftar  di  BEI  mengalami  kenaikan  pada  tahun  2017.  Informasi  ini
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)
seharusnya dapat menjadi sinyal yang bagus bagi investor untuk membeli saham kelapa sawit. Namun, dengan kenaikan penjualan bersih dan laba tahun berjalan, harga saham emiten kelapa sawit ( plantation ) justru mengalami penurunan.
Rumusan  masalah  pada  penelitian  ini  adalah  apakah  terdapat  pengaruh total  asset turnover,  debt  to  equity  ratio,  cash  flow terhadap trading  volume  activivity ?  Kemudian  apakah terdapat  pengaruh total  asset  turnover,  debt  to  equity  ratio,  cash  flow,  trading  volume  activity terhadap return ? Kemudian apakah trading volume activity dapat memediasi total asset turnover, debt to equity ratio, cash flow terhadap return ?

## LANDASAN TEORI

## Signaling Theory
Teori sinyal ( signaling theory ) berawal dari tulisan George Akerlof pada karyanya di tahun 1970  " The  Market  for  Lemons "  yang  memperkenalkan  istilah  informasi  asimetris  ( assymetri information ). Dari penelitiannya tersebut, Akerlof (1970) menemukan bahwa ketika pembeli tidak memiliki informasi terkait spesifikasi produk dan hanya memiliki persepsi umum mengenai produk tersebut, maka pembeli akan menilai semua produk pada harga yang sama, baik produk yang berkualitas  tinggi  maupun  yang  berkualitas  rendah,  sehingga  merugikan  penjual  produk berkualitas  tinggi.  Kondisi  dimana  salah  satu  pihak  (penjual)  yang  melangsungkan  transaksi usaha  memiliki  informasi  lebih  atas  pihak  lain  (pembeli)  ini  disebut adverse  selection (Scott, 2009). Adverse  selection dapat  dikurangi  apabila  penjual  mengkomunikasikan  produk  mereka dengan memberikan sinyal berupa informasi tentang kualitas produk yang mereka miliki (Akerlof, 1970).
Pemikiran  Akerlof,(1970)  tersebut  dikembangkan  oleh  Spence,  (1973)  dalam  model keseimbangan  sinyal  ( basic  equilibrium  signaling  model ).  Spence  (1973)  memberikan  ilustrasi pada  pasar  tenaga  kerja  ( job  market )  dan  mengemukakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki kinerja  yang  baik  (superior  performance)  menggunakan  informasi  finansial  untuk  mengirimkan sinyal  ke  pasar.  Dari  penelitiannya  tersebut,  Spence  (1973)  juga  menemukan  bahwa cost  of signal pada bad news lebih tinggi dari pada good news dan perusahaan yang memiliki bad news mengirimkan sinyal yang tidak kredibel. Hal tersebut memotivasi manajer untuk mengungkapkan informasi private untuk mengurangi asimetri informasi dengan harapan dapat mengirimkan sinyal yang baik ( good news ) tentang kinerja perusahaan ke pasar.
Teori sinyal menekankan kepada pentingnya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak luar. Informasi merupakan  unsur  penting bagi investor dan pelaku  bisnis  karena  informasi  menyajikan  keterangan,  catatan  atau  gambaran  baik  untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup suatu  perusahaan.  Pada  sewaktu  informasi  diumumkan  dan  semua  pelaku  pasar  sudah menerima informasi tersebut, pelaku pasar terlebih dahulu menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal baik ( good signal ) atau sinyal buruk ( bad signal ). Informasi yang lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat  diperlukan  oleh  investor  sebagai  alat  analisis untuk mengambil keputusan investasi (Jensen, 1986)

## Investasi
Terdapat beberapa definisi tentang investasi. menurut (Fabozzi, 1994) mengatakan bahwa manajemen  investasi  adalah  proses  pengelolaan  uang.  Menurut  (Smith,  2012)  mengatakan “investing  activities:  transaction  and  events  the  purchase  and  sale  of  securities  and  building
equipment. Menurut (Frank, 2007) menyatakan bahwa investasi adalah “ investment is the current commitment  of  dollar  for  a  period  of  time  to  derive  future  payment  that  will  compensate  the investor  for  (1)  the  time  the  funds  are  commited,  (2)  the  expected  rate  of  inflation,  (3)  the uncertainty of the future payment” .
Dalam  proses  pencarian  keuntungan  dengan  melakukan  investasi  adalah  sesuatu  yang dilakukan  dengan  membutuhkan  analusus  dan  perhitungan  yang  mendalam  dan  menerapkan prinsip  kehati-hatian (prudent  principle) .  Pentingnya  sikap  kehati-hatian  merupakan  modal penting bagi seorang investor dalam berinvestasi di pasar modal, Dalam aktivitasnya, investasi pada umumnya dikenal ada dua bentuk (Fabozzi, 1994), yaitu :
1. Real Investment , investasi nyata secara umum melibatkan aset berwujud seperti : tanah, mesin, atau pabrik.
2. Financial  Investment ,  investasi  keuangan  melibatkan  kontrak  tertulis,  seperti  saham biasa ( common stock ) dan obligasi ( bond ).
Pada dua bentuk investasi diatas, (Sharpe,2005) menegaskan bahwa pada perekonomian primitive  hampir  semua  investasi  lebih  ke  investasi  nyata,  sedangkan  pada  perekonomian modern,  lebih  banyak  dilakukannya  investasi  keuangan.  Dimana  lembaga-lembaga  untuk investasi yang berkembang pesat memberi fasilitas untuk berinvestasi nyata. Jadi kedua bentuk investasi bersifat komplementer, bukan kompetitif. Sehingga kita bisa melihat salah satu ukuran ekonomi suatu negara tersebut adalah maju dimana keberadaan dan kualitas dari bursa efeknya diakui oleh para pebisnis.

## Return Saham
Menurut (Elton,1995) saham adalah menunjukkan hak kepemilikan pada keuntungan dan aset  dari  sebuah  perusahaan.  Secara  sederhana,  saham  dapat  didefinisikan  sebagai  berikut  : Saham  adalah  surat  berharga  sebagai  bukti  penyertaan  atau  kepemilikan  individu  maupun institusi dalam suatu perusahaan. Return merupakan tingkat keuntungan yang diperoleh pemodal atau investor atas investasi yang dilakukan. Setiap investasi baik jangka pendek maupun jangka panjang mempunyai tujuan pokok untuk mendapatkan keuntungan yang disebut sebagai return baik langsung maunpun tidak langsung (Ang, 2008).
Secara  sederhana  investasi  dapat  diartikan  sebagai  suatu  kegiatan  menempatkan  dana pada satu atau lebih dari satu aset selama periode tertentu dengan harapan dapat memperoleh penghasilan atau peningkatan nilai investasi (Husnan, 2008). Dalam berinvestasi, investor yang rasional akan mempertimbangkan dua hal yaitu pendapatan yang diharapkan ( expected return ) dan risiko yang terkandung dari alternatif investasi yang dilakukan. Komponen return terdiri dari dua  macam  yaitu capital  gain (keuntungan  selisih  harga)  dan currrent  income (perdagangan lancar). Capital gain merupakan keuntungan  yang diterima karena adanya selisih antara harga penjualan  dengan  harga  pembelian  saham  dari  suatu  instrumen  investasi,  yang  berarti  bahwa instrumen  investasi  harus  diperdagangkan  di  pasar.  Dengan  adanya  perdagangan  maka  akan timbul  perubahan  nilai  suatu  instrumen  investasi  yang  menghasilkan capital  gain .  Untuk menentukan  besarnya capital  gain dilakukan  dengan  analisis return historis  yang  terjadi  pada periode sebelumnya sehingga dapat ditentukan besarnya tingkat kembalian yang diinginkan.
Komponen  kedua  dari return adalah current  income yaitu  keuntungan  yang  diperoleh melalui pembayaran yang bersifat periodik misalkan pembayaran bunga deposito, dividen, bunga obligasi  dan  sebagainya  disebut  sebagai  pendapatan  lancar,  maksudnya  adalah  keuntungan yang  diterima  biasanya  dalam  bentuk  kas  atau  setara  kas,  sehingga  dapat  dituangkan  secara
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)
cepat seperti bunga atau jasa giro dan dividen tunai. Serta yang setara kas adalah saham bonus atau dividen saham yaitu dividen dibayarkan dalam bentuk saham-saham dan dapat dikonversi menjadi uang kas.

## Total Asset Turnover
Total  assets  turnover mengukur  intensitas  perusahaan  dalam  menggunakan  aktivanya. Ukuran penggunaan aktiva paling relevan adalah penjualan, karena penjualan penting bagi laba. Total assets turnover atau investment turnover (TATO atau ITO), merupakan rasio antara jumlah aktiva yang digunakan dengan jumlah penjualan yang diperoleh selama periode tertentu. Rasio ini  merupakan  ukuran  sampai  seberapa  jauh  aktiva  telah  dipergunakan  dalam  kegiatan perusahaan atau menunjukan berapa kali aktiva berputar dalam periode tertentu. Apabila dalam menganalisis  rasio  ini  selama  beberapa  periode  menunjukan  suatu  trend  yang  cenderung meningkat, memberikan  gambaran  bahwa semakin efisiensi penggunaan aktiva sehingga  hasil usaha akan meningkat (Sawir, 2008).

## Debt To Equity Ratio
Menurut  (Fred,  2011), debt  to  equity  ratio adalah  rasio  yang  menggunakan  hutang  dan modal  untuk mengukur  besarnya rasio. Sedangkan menurut  (Fahmi,  2014) debt to equity  ratio adalah rasioyang dipergunakan untuk mengukur   tingkat   penggunaan   utang   terhadap total shareholder’s  equity yang  dimiliki  perusahaan.  Menurut  (Riyanto,  2011),  rasio  utang dimaksudkan sebagai kemampuan suatu perusahaan  untuk membayar  semua  utang-utangnya (baik  hutang  jangka  pendek maupun utang jangka panjang). Teori (Miller, 1988)  menyatakan nilai  perusahaan  ditentukan  oleh  struktur  modal  dan salah  satu  struktur modal perusahaan adalah diperoleh melalui hutang.

## Cash Flow
Arus kas pada laporan keuangan terdiri dari arus kas operasional, arus kas investasi dan arus kas pendanaan. Arus kas operasi meliputi kas yang dihasilkan dan dikeluarkan yang masuk dalam determinasi penentuan laba bersih. Arus kas yang berasal dari aktivitas operasi meliputi arus  kas  yang  timbul  karena  adanya  pengiriman  atau  produksi  barang  untuk  dijual  dan penyediaan  jasa,  serta  pengaruh  transaksi  dan  peristiwa  lainnya  terhadap  kas  yang mempengaruhi  pendapatan.  Sedangkan  Arus  kas  Investasi  merupakan  arus  kas  yang mencerminkan  penerimaan  dan  pengeluaran  kas  sehubungan  dengan  sumber  daya  yang bertujuan  untuk  menghasilkan  pendapatan  dan  arus  kas  masa  denpan  dan  melibatkan  aset jangka  panjang.  Terakhir  adalah  arus  kas  pendanaan  yang  meliputi  pos-pos  kewajiban  dan ekuitas  pemilik.  Pengungkapan  terpisah  arus  kas  yang  timbul  dari  aktivitas  pendanaan  perlu dilakukan  sebab  berguna  untuk  memprediksi  klaim  terhadap  arus  kas  masa  depan  oleh  para pemasok modal perusahaan (Tallier, 1989).

## Trading Volume Activity
Volume  perdagangan  sendiri  menurut  (Ong,  2011)  adalah  salah  satu  parameter  penting yang  menunjukkan  transaksi  yang  terjadi  dalam  aktivitas  perdagangan  pada  suatu  sesi  atau mencerminkan jumlah saham yang berpindah tangan. Jumlah (volume) perdagangan yang tinggi menunjukkan minat partisipasi yang besar dari para pelaku pasar. Sedangkan jumlah (volume) perdagangan yangminim menunjukkan minat  yang kurang dari pelaku  pasar. Pendapat  hampir serupa dengan pendapat dari (Debikel, 2011) menurutya, volume perdagangan merupakan suatu instrumen  yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap  informasi  melalui parameter volume saham yang diperdagangkan di bursa efek.
Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Total Asset Turnover terhadap Trading Volume Activity .
Rasio  Total  asset  turnover  mengukur  seberapa  baik  efisiensi  seluruh  aktiva  perusahaan digunakan  untuk  menunjang  kegiatan  penjualan. Total  asset  turnover yang  tinggi mengindikasikan  bahwa  manajemen  perusahaan  dapat  mendayagunakan  seluruh  aktiva  yang dimilikinya untuk mendatangkan revenue bagi perusahaan dan hal ini pada gilirannya dianggap dapat  meningkatkan  keuntungan  perusahaan. Total  asset  turnover yang  tinggi  berpotensi menarik investor untuk terus berinvestasi di perusahaan dan meningkatkan nilai saham. Semakin tinggi rasio ini menunjukkan bahwa semakin efisien dana yang tertanam di perusahaan. Dengan kata  lain  jumlah asset yang  sama  dapat  memperbesar  volume  penjualan  apabila total  asset turnover ditingkatkan atau diperbesar (Syamsuddin, 2010). Vayanos (2005), mengatakan bahwa perusahaan  dengan total  asset  turnover yang  tinggi  diminati  oleh  investor  karena  perusahaan tersebut memiliki probabilitas yang lebih tinggi untuk menjadi sangat likuid. Hipotesis 1 : Total  Asset  Turnover berpengaruh  signifikan  terhadap Trading  Volume Activity .
Pengaruh Debt Equity Ratio terhadap Trading Volume Activity .
Debt  equity  ratio merupakan  perbandingan  antara  hutang  dengan  modal  sendiri  yang digunakan  oleh  perusahaan.  Menurut  teori  struktur  modal,  nilai  perusahaan  akan  meningkat dengan  bertambahnya  hutang  perusahaan  pada  level  tertentu.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Wira  (2011),  menyimpulkan  bahwa  rasio  DER  berpengaruh  signifikan  terhadap trading  volume activity . Dimana pada periode penelitian yang ia lakukan, investor yakin bahwa perusahaan yang memiliki  hutang  yang  lebih  kecil  akan  memberikan  nilai  yang  lebih  baik,  sehingga  volume perdagangan saham lebih besar.
Hipotesis 2 : Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  signifikan  terhadap Trading  Volume Activity .
Pengaruh Cash Flow terhadap Trading Volume Activity .
Penelitian tentang pegaruh laporan arus kas terhadap volume perdagangan saham telah banyak dilakukan sebelumnya. Penelitian terdahulu yang pertama membahas laba akrual yang memungkinkan untuk memprediksi arus kas  masa depan. (Bowen, 1989) menguji kemampuan laba yang dibagi menjadi lima unsur arus kas dalam memprediksi arus kas masa depan dalam satu  tahun  kedepan  dari  kegiatan  operasi.  Mengungkapkan  data  pada  penelitiannya,  hasilnya menunjukkan  bahwa  unsur-unsur  arus  kas  memiliki  kemampuan  memprediksi  yang  lebih  kuat dalam  memprediksi  arus  kas  dari  operasi  dari  pada  laba.  Arus  kas  yang  tinggi  juga  akan meningkatkan volume perdagangan saham dan saham perusahaan akan lebih likuid.
Hipotesis 3 : Cash Flow berpengaruh signifikan terhadap Trading Volume Activity .
Pengaruh Total Asset Turnover terhadap Return .
Total  asset  turnover merupakan  rasio  aktivitas  yang  menggambarkan  aktivitas  yang dilakukan perusahaan dalam menjalankan operasinya baik dalam kegiatan penjualan, pembelian dan kegiatan lainnya. Rasio  ini dinyatakan  sebagai  perbandingan  penjualan  dengan  berbagai elemen  aset. Elemen  aset  sebagai  pengguna  dana  seharusnya  bisa  dikendalikan  agar bisa
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)
dimanfaatkan  secara  optimal.  Semakin  efektif  dalam  memanfaatkan dana   semakin   cepat perputaran      dana      tersebut,      karena      rasio      aktivitas  umumnya    diukur    dari    perputaran masing-masing elemen aset (Riyanto, 2011).
Menurut Aprisilya (2016) semakin tinggi rasio total asset turnover , berarti semakin efisien penggunaan  seluruh  aktiva  di  dalam  menghasilkan  penjualan.  Maka  dengan  penjualan  yang meningkat  laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  juga  akan  meningkat,  sehingga  laba  berupa dividen yang siap dibagikan kepada investor juga akan meningkat. Bagi investor laba perusahaan yang  meningkat  maka  akan  memberikan return yang  tinggi.  Semakin  tinggi  rasio total  asset turnover pada suatu perusahaan, maka investor akan tertarik untuk melakukan pembelian saham sehingga kesempatan untuk memperoleh return dapat direalisasikan.
Hipotesis 4 : Total Asset Turnover berpengaruh signifikan terhadap return .
Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Return .
Peningkatan  hutang  diharapkan  mampu  menambah  tingkat  pengembalian  perusahaan sehingga pada  akhirnya mampu meningkatkan harga  perusahaan tersebut melalui  pemenuhan modal  yang  dibutuhkan  perusahaan  dalam  rangka  melancarkan  kegiatan  operasional perusahaan.  Ketersediaan  modal  dapat  digunakan  perusahaan  untuk  ekspansi  dan pengembangan  usaha  perusahaan  sehingga  perusahaan  mampu  bertahan  dan  berkembang lebih  besar.  Bila  kinerja  perusahaan  meningkat  maka  minat  investor  terhadap  perusahaan menjadi tinggi dan dampaknya terhadap return saham akan meningkat.
Penelitian yang dilakukan oleh Bhandari (1988) meneliti hubungan antara debt equity ratio dengan return . Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat hubungan signifikan negatif antara debt  equity  ratio dengan return .  Perusahaan  yang  memiliki  modal  lebih  besar  daripada  utang tentunya lebih aman secara finansial menurut investor. Dengan total utang baik itu utang jangka pendek maupun jangka panjang, dapat di cover dengan modal yang dimiliki perusahaan. Tingkat utang  yang  terjaga  dapat  meningkatkan  minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan sehingga kesempatan untuk memperoleh return dapat direalisasikan.
Hipotesis 5 : Debt to Equity Ratio berpengaruh signifikan terhadap return .
Pengaruh Cash Flow terhadap Return .
Aktivitas  operasi  adalah  aktivitas  penghasil  utama  pendapatan  perusahaan.  Penelitian yang dilakukan oleh (Suhairi, 2006) yang menguji komponen arus kas menemukan bukti bahwa komponen  arus  kas  mempunyai  pengaruh  positif  dengan expected  return saham.  Semakin tingginya  arus  kas  ( cash  flow )  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  setiap  periode,  maka  hal  ini dapat  menarik  minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan  tersebut  sehingga  peluang untuk memperoleh return dapat direalisasikan.
Hipotesis 6 : Cash Flow berpengaruh signifikan terhadap return .
Pengaruh Trading Volume Activity terhadap Return .
Perhitungan trading volume activity dilakukan dengan membandingkan jumlah saham yang diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu  dengan  keseluruhan  jumlah  saham  beredar  di perusahaan  tersebut  pada  kurun  waktu  yang  sama  Aprisilya  (2016).  Nilai  dari trading  volume activity berbanding lurus dengan likuiditas saham, dengan demikian semakin tinggi nilai trading
volume activity sebuah saham mengartikan bahwa saham tersebut dapat dijual dengan mudah karena  banyak  yang  bersedia  membeli  saham  sehingga  saham  mudah  dicairkan  menjadi  kas. Jones  (2002)  menemukan  bahwa  asset  dengan  likuiditas  yang  tinggi  akan  memberikan return yang tinggi pula.
Hipotesis 7 : Trading Volume Activity berpengaruh signifikan terhadap return .
Trading Volume Activity Memediasi Hubungan Antara Total Asset Turnover dan Return. Total asset turn over menunjukkan seberapa efektif perusahaan menggunakan aset yang dimiliki  untuk  meningkatkan  penjualan  ( revenue ).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Jones  (2002) menyimpulkan bahwa likuiditas yang tinggi akan memberikan return yang tinggi. Hal ini  berarti trading volume activity berpengaruh positif signifikan terhadap return.
Apabila  perusahaan  efektif  dalam  penggunaan  seluruh total  asset untuk  mendatangkan penjualan sehingga rasio total asset turnover meningkat setiap periodenya, maka akan menarik minat  investor  untuk  membeli  saham  sehingga  dapat  menyebabkan  meningkatnya  volume perdagangan saham dan menjadi lebih likuid serta peluang untuk memperoleh return juga akan semakin terealisasi.
Hipotesis 8 : Trading Volume Activity dapat memediasi Total Asset Turnover dan Return .

## Trading Volume Activity Memediasi Hubungan Antara Debt Equity Ratio dan Return.
Utang  perusahaan  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Utang  perusahaan  yang baik  adalah  utang  yang  dapat  diterima  tingkat  toleransinya  dan  dalam  penggunaannya  dapat meningkatkan  performa  perusahaan.  Sedangkan  utang  yang  buruk  adalah  penggunaan  utang tersebut hanya untuk membayar beban yang ditanggung oleh perusahaan dan tidak berdampak kepada kinerja perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Wira (2011) menyatakan bahwa Debt equity ratio mempunyai pengaruh negatif terhadap trading volume activity . Demikian juga dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bhandari  (1988)  menyatakan debt  to  equity  ratio mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap return .
Hipotesis 9 : Trading Volume Activity dapat memediasi Debt to Equtiy Ratio dan Return .
Trading Volume Activity Memediasi Hubungan Antara Cash Flow dan Return.
Laporan arus kas memiliki banyak informasi yang bisa digunakan oleh investor sebagai dasar  pengambilan  keputusan.  Informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  terdiri  dari  aktivitas operasi, aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan. Dengan melihat informasi yang terkandung dalam laporan arus kas, para investor dan calon investor akan yakin terhadap pilihan investasi dan  akan  meningkatkan  permintaan  dan  penawaran  dalam  perdagangan  saham  yaitu  volume perdagangan  (Bastomi,  2014).  Penelitian  yang  dilakukan  (Bowen,  1989)  menyatakan  bahwa unsur  -  unsur  arus  kas  dari  operasi  memiliki  kemampuan  untuk  memprediksi return dan meningkatkan volume perdagangan. Arus kas yang positif dan meningkat setiap periodenya akan meningkatkan  minat  investor  untuk  berinvestasi  sehingga  dapat  meningkatkan  volume perdagangan dan saham perusahaan semakin likuid sehingga peluang untuk memperoleh return juga akan semakin terealisasi.
Hipotesis 10 : Trading Volume Activity dapat memediasi Cash Flow dan Return .
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)

## METODOLOGI PENELITIAN

## Jenis dan Sumber Data Penelitian
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data-data yang disediakan oleh pihak lain. Data yang diperoleh berupa laporan keuangan perusahaan plantation yang  dipublikasikan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2016  –  2017.  Populasi  yang digunakan dalam penelitian ini adalah semua perusahaan plantation yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling . Jumlah populasi 16 yang memenuhi kriteria sebanyak 14 perusahaan, maka data penelitian 14 x 8 kuartal yaitu 112 data.

## Metode Analisis dan Hipotesis Penelitian
Pengujian pertama dengan uji statistic deskriptif, kemudian pengujian asumi klasik sebagai salah satu syarat untuk bisa menggunakan persamaan  regresi adalah terpenuhinya  uji asumsi klasik. Uji asumsi klasik dalam penelitian ini meliputi normalitas, heteroskedastisitas, autokorelasi dan multikolinieritas. Lanjutan  pengujian untuk metode analisis yang digunakan adalah analisis jalur ( path analysis ) dan uji sobel.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Adapun hasil penelitian untuk analisis jalur ( path analysis ) adalah sebagai berikut :
Tabel 1.1 Hasil Regresi Persamaan Sub Struktur I
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 13.281 6.184 2.148 .034 LN_TATO -1.104 .334 -.346 -3.308 .001 LN_DER .391 .333 .116 1.172 .244 LN_CF .160 .225 .079 .711 .478
a. Dependent Variable: LN_TVA
Dari hasil penelitian diatas ditemukan bahwa Total Asset Turnover (TATO) berpengaruh secara signifikan terhadap Trading Volume Activity (TVA) dengan koefesien beta sebesar 34,6%.
Tabel 1.2. Hasil Regresi Persamaan Sub Struktur II Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -.536 3.222 -.166 .868 LN_TATO -.255 .182 -.178 -1.401 .167 LN_DER .329 .161 .243 2.040 .046 LN_CF .002 .117 .003 .020 .984 LN_TVA .149 .046 .374 3.220 .002 a. Dependent Variable: LN_RETURN
Dari hasil penelitian diatas Debt to Equity Ratio dan Trading Volume Activity berpengaruh secara  signifikan  terhadap Return Saham  dengan  koefesien  beta  sebesar  24,3%  dan  37,4%. Kemudian  untuk  melihat  apakah  variabel intervening yaitu trading  volume  activity dapat memediasi  variabel  independen  dan  dependen  adalah  dengan  melakukan  pengujian  sobel dengan hasil sebagai berikut :
Tabel 1.3 Hasil Uji Sobel
Dari hasil penelitian diatas ditemukan bahwa nilai t hitung lebih kecil daripada t tabel yang artinya trading volume activity tidak dapat memediasi total asset turnover, debt to equity ratio dan cash flow terhadap return saham.

## REKOMENDASI KEBIJAKAN
Rekomendasi
Berdasarkan hasil pengujian data yang diproses sesuai dengan tujuan penelitian ini, maka rekomendasi hasil penelitian ini antara lain :
1. Penggunaan  aset  untuk  meningkatkan  penjualan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  jumlah  saham  yang  diperdagangkan.  Adapun  pengaruhnya  adalah  sebesar 34,6%.
2. Penggunaan utang perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap penerimaan return saham. Adapun pengaruhnya adalah sebesar 24,3%.
3. Tingkat jumlah saham yang diperdagangkan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap penerimaan return saham. Adapun pengaruhnya adalah sebesar 37,4%.

## Kebijakan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  interpretasi  penelitian  ini,  maka  peneliti  memberikan saran sebagai rekomendasi kebijakan antara lain :
1. Dalam  membuat  keputusan  investasi,  sebaiknya  investor  tidak  hanya  melihat  laporan publikasi  internal  saja,  seperti  laporan  keuangan.  Tetapi,  aspek  eksternal  yang  dapat mempengaruhi bisnis perusahaan juga harus diperhatikan, seperti : kebijakan moneter, kebijakan ekspor, kebijakan pemerintah, persaingan substitusi. Apabila aspek eksternal memberikan  informasi  yang  positif  dan  didukung  dengan  fundamental  perusahaan (laporan  keuangan)  juga  memberikan  informasi  yang  positif,  maka  investor  dapat membuat keputusan investasi secara rasional.
Keterangan t hitung t tabel TATO -----> TVA ------> Return -2,26267 1,98 DER----->TVA------> Return 1,06 1,98 Cash Flow ------->TVA----->Return 0,66 1,98
Pengaruh Total Asset Turnover, Debt to Equity Ratio, Cash Flow Terhadap Return Saham Dengan Trading Volume Activity sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Plantation Yang Terdaftar di BEI Periode 2016 – 2017)

## DAFTAR PUSTAKA
Aprisilya,  Tiari  &  Wisnu  Mawardi.  (2016).  Analisis  Pengaruh Total  Asset  Turnover,  Book  to Market  Ratio,  Debt  Equity  Ratio Terhadap Expected  Return Dengan Trading  Volume Activity Sebagai Variabel Intervening, p. 5-11. Bastomi,  A.  Y.  (2014).  Pengaruh  Informasi  Laporan  Arus  Kas  terhadap  Volume  Perdagangan Saham  Pada  Perusahaan Food  and  Beverage yang  Tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia. Universitas Negeri Surabaya, p. 15-16. Bhandari,  L.  C.  (1988). Debt  Equity  Ratio  and  Expected  Common  Stock  Returns : empirical evidence . The Journal of Finance, p. 10-13 Bowen, R. M., Tallier, D. B., & Daley, L. (1989). Fundamental Information Analysis. Accounting Journal, p.56-60. Chairiyah, M. (2013). Pengaruh asset growth, return on equity, total asset turnover , dan earning per share terhadap Beta Saham. Universitas Negeri Padang, p.8-14. Copeland, T. E. (1979). Liquidity Changes Following Stock Splits . The Journal of Finance , p.15- 19.
Elfitri, W. (2012). Analisis kinerja perusahaan terhadap likuiditas saham pada perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Manajemen, p.8-16.
Ikatan  Akuntansi  Indonesia  (2017).  Standar  Akuntansi  Keuangan . Jakarta:  Penerbit  Salemba Empat.
Jama'an. (2008). Pengaruh Mekanisme Corporate . Universitas Diponegoro, p.29-37.
Jones,  M.  C.  (2002). A  Century  of  stock  market  liquidity  and  trading  costs.  Working  Paper Colummbia University , p. 33-38.
Purwitajati, Endah. (2016). Pengaruh Debt to Equity Ratio pada Return Saham   Dengan Ukuran Perusahaan Sebagai Pemoderasi, p.11-12.
Riyanto, B. (2011). Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE Yogyakarta, p-64-66. Rohman,  A.  (2005).  Pengaruh  Langsung  dan  Tidak  Langsung  Arus  Kas  dan  Laba  Terhadap Volume Perdagangan Saham. Jurnal Akuntansi dan Auditing, p. 17.
Rowland Bismark Pasaribu, F. (2010). Value at risk portofolio . Jurnal akuntansi dan manajemen , p. 9-10.
Saribu,  Ardin  Dolok.  2011.  Analisis  Pengaruh  Rasio  Keuangan  dan  Total  Asset TerhadapHarga Saham Dengan Beta Saham Sebagai Variabel Moderating (Studi Empiris Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia), Universitas Sumatera Utara. Medan, p. 14-18. Suhairi, N. (2006). Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Informasi,  Komponen Arus Kas, Laba Kotor dan Size Perusahaan terhadap   Expected  Return  Saham.  Simposium Nasional Akuntansi, p.11-14.
Michell. 2006. Studi Empiris Mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage dan Harga Saham terhadap Jumlah Dividen Tunai, Studi pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Maksi Universitas  Katolik  Indonesia
Atma Jaya, p.6.
Syamsuddin, L. (2010). Manajemen Keuangan Perusahaan . Jakarta: PT Raja Gravindo Persada,
p. 17-23.
Vayanos, D. (2005). Transaction Costs and Asset Prices . The Review of Financial Studies , p. 23- 27.