Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 11 No. 4 Desember 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN

## : 2654-5837, Hal 683 – 693

## MODERASI PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DIANTARA PENGARUH MANAJEMEN MODAL KERJA TERHADAP PROFITABILITAS PADA PERUSAHAAN TERINDEKS LQ45 DI BURSA
EFEK INDONESIA
Oleh : Gita Rahayu 1) Edyanus Herman Halim 2) ,
Kamaliah 3) 1). Mahasiswa Program Studi Magister Manajemen Universitas Riau
2),3). Dosen Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Riau Email : gitarahayu@gmail.com Article Info Abstract Article History : Received  16  Des - 2022 Accepted  25 Des  - 2022 Available Online 30 Des – 2022 The information that is often needed by investors is about the company's ability  to  generate  profits  which  is  calculated  using  the  profitability ratio.  profitability  is  the  most  important  determinant  of  profitability because the main indicator of a company's ability to pay dividends is the company's  ability  to  generate  profits.  In  addition  to  analyzing profitability  ratios,  investors  also  need  to  consider  share  ownership  by directors or commissioners of the company. This study aims to determine and  analyze  the  effect  of  working  capital  turnover,  inventory  turnover and  accounts  receivable  turnover  on  profitability.  Knowing  and analyzing  working  capital  turnover,  inventory  turnover  and  accounts receivable  turnover  on  profitability  with  company  growth  as  a Moderating  Variable.  In  this  study,  the  population  is  Lq45  companies listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2016-2020.  From  the  total population, the sample is determined as many as 40 companies. The data used  in  this  study  are  primary  data  and  secondary  data,  while  the technique of collecting data on the company's financial statements. Data analysis techniques in this research use 2 data analysis methods, namely multiple  regression  and  Moderated  Regression  Analysis  (MRA).  Based on  the  findings  of  working  capital  turnover,  inventory  turnover  and accounts  receivable  turnover  have  a  significant  effect  on  profitability. Company  growth  is  able  to  moderate  the  effect  of  working  capital turnover,  inventory  turnover  and  accounts  receivable  turnover  on profitability,
Keyword : Working  Capital  Turnover, Inventory  Turnover,  Accounts Receivable Turnover, Company Growth And Profitability

## 1. PENDAHULUAN
Suatu  perusahaan  adalah  unit  kegiatan produksi  yang  mencari  atau  menghasilkan laba/profit  ( profit  oriented )  dengan  mengelola sumber daya ( input ) dasar seperti bahan baku dan tenaga kerja untuk menghasilkan barang atau jasa ( output )  kepada  pelanggan/konsumen untuk dipasarkan.  Dengan  memperoleh  laba  yang maksimal seperti yang telah ditargetkan, perusahaan dapat berbuat banyak bagi kesejahteraan pemilik, karyawan, serta
meningkatkan  mutu  produk  dan  melakukan investasi baru.
Salah  satu  perusahaan  yang  ada  di  pasar modal  adalah  perusahaan  yang  termasuk  Indeks LQ  45  yang  dibuat  dan  diterbitkan  oleh  Bursa Efek  Indonesia.  Indeks  ini  terdiri  dari  45  saham dengan perputaran persediaan (liquid) tinggi yang diseleksi  melalui  beberapa  kriteria  pemilihan. Indeks  LQ  45  sebagai  salah  satu  indikator  indeks saham di BEI yang dapat dijadikan acuan sebagai bahan  untuk  menilai  kinerja  perdagangan  saham. Diantara  saham – saham yang ada di pasar  modal
Indonesia,  saham  LQ  45 yang  ada  di  Bursa  Efek Indonesia  merupakan  banyak  diminati  oleh  para investor. Hal  ini  dikarenakan  saham  LQ  45 memiliki  kapitalisasi  tinggi  serta  frekuensi perdagangan  yang  tinggi  sehingga  prospek pertumbuhan  dan  kondisi  keuangan  saham  baik. Menariknya indeks ini hanya terdiri dari 45 saham yang  telah  terpilih  setelah  melalui  beberapa kriteria  pemilihan  dari  saham-saham  dengan perputaran persediaan tinggi. Akan tetapi fenomena  yang  terjadi  adalah,  pergerakan  harga saham  LQ45  yang  cenderung  fluktuasi  dalam beberapa  tahun  terakhir,  untuk  lebih  jelasnya dapat dilihat pada gambar berikut :
Sumber : Data Olahan, 2022 Gambar 1.1 dikutip dari
market.bisnis.com  IHSG  mengalami  penurunan yang  turut  menyeret  sejumlah  anggota  Indeks LQ45  ke  level  terendah  sejak  2015,  anggota Indeks LQ45 yang telah menyentuh level terendah sejak  2015  yakni  PT  HM  Sampoerna  Tbk. (HMSP),  PT  Kalbe  Farma  Tbk.  (KLBF),  PT Perusahaan  Gas  Negara  Tbk.  (PGAS),  PT  Astra International  Tbk.  (ASII),  dan  PT AKR Corporindo  Tbk.  (AKRA).  Data  Bloomberg menunjukkan  indeks  harga  saham  gabungan (IHSG) turun 3,73 persen atau 192,3 poin menjadi 4.961,8  pada,  Kamis  (12/3/2020),  pukul  9:28 WIB.
Informasi  yang  seringkali  dibutuhkan oleh  investor  adalah  mengenai  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  yang dihitung menggunakan rasio profitabilitas. Menurut Sandy dan Asyik (2013:59), profitabilitas merupakan faktor penentu terpenting atas  profitabilitas  karena  indikator  utama  dari kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba.    Selain  melakukan  analisis rasio profitabilitas, investor juga perlu mempertimbangkan  kepemilikan  saham  oleh direktur atau komisaris perusahaan.
Untuk  dapat  menganalisis  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  adalah  rasio profitabilitas. Menurut (Harmono 2011) “profitabilitas  yang  merupakan  salah  satu  ukuran
kinerja  keuangan  memiliki  hubungan  kausalitas terhadap  nilai  perusahaan.    Apabila  kinerja perusahaan  baik,  hal  ini  akan  berdampak  positif terhadap keputusan investor dan kreditor. Kemampuan  perusahaan  menghasilkan  keuntungan, yang  dicerminkan  oleh  profitabilitas,  adalah  salah satu hal yang menarik perhatian investor.
Perolehan laba perusahaan diukur menggunakan  rasio  profitabilitas  yakni  salah satunya  dapat  menggunakan Return  On  Equity (ROE)  yang  merupakan  tolak  ukur  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan total modal  sendiri  yang  digunakan.  Rasio  ini menunjukan  tingkat  efisiensi  investasi  yang nampak  pada  efektivitas  pengelolaan  modal sendiri.  Cara  menilai  profitabilitas  perusahaan adalah  bermacam-macam  tergantung  dari  total aktiva atau modal mana yang akan diperbandingkan satu dengan yang lainnya.
Return  On  Equity (ROE)  merupakan perbandingan  antara  laba  bersih  sesudah  pajak dengan total ekuitas. ROE sebagai salah satu rasio profitabilitas  merupakan  indikator  yang  sangat penting  bagi  para  investor.  Pemilihan  ROE sebagai  proksi  dari  profitabilitas  adalah  karena dalam  ROE  ditunjukkan,  semakin  tinggi  ROE menunjukkan  semakin  efisien  perusahaan  dalam menggunakan  modal  sendiri  untuk  menghasilkan laba  investor  yang  ditanam  pada  perusahaan (Horne and Wachowicz 2015).
Fenomena  yang  terlihat yang  terjadi  saat ini adalah perusahaan LQ 45 mengalami fluktuasi dimana  turunnya  profitabilitas  terjadi  pada  setiap perusahaan. Hal ini dapat dilihat pada Indocement Tunggal Prakarsa Tbk hanya mengalami penurunan  Profitabilitas  pada  tahun  2017  sebesar 4,31  %  ,  pada  Pembangunan  Perumahan  Tbk mengalami kenaikan sedikit terhadap Profitabilitas  pada  tahun  2017  sebesar  1,43  %, pada  Barito  Pasific  Tbk  mengalami  penurunan Profitabilitas  pada  tahun  2017  sebesar  5,44  %, Pada  Summarecon  Agung  Tbk  mengalami penurunan  Profitabilitas  pada  tahun  2017  sebesar 1,04  %  dan  pada  Unilever  Indonesia  Tbk  juga mengalami  penurunan  Profitabilitas  pada  tahun 2017  sebesar  0,5  %.    Selain itu Fenomena  yang terjadi saat ini adalah perusahaan yang mengalami kerugian akhir-akhir  ini,  salah  satunya  adalah yang  termasuk  kedalam  perusahaan  LQ45  yaitu PT  Semen  Indonesia  (Persero)  Tbk (SMGR) tercatat  mengalami  penurunan  laba  bersih perseroan  di  kuartal  III-2017  menjadi  Rp  1,4 triliun  dari  periode  yang  sama  tahun  sebelumnya Rp  2,9  triliun. Penurunan  laba  bersih  perseroan
terus  terjadi  sejak  2014  silam.  Laba  bersih  di tahun 2014 hampir Rp 6 triliun, tetapi di triwulan ketiga tahun 2017 ini hanya Rp 1,3 triliun, anjlok. Selain  itu  PT  Bank  Mandiri  Tbk  (BMRI) mencatatkan  laba  bersih  sebesar  Rp  13,8  triliun atau turun 32,1% dari tahun sebelumnya. Direktur Utama  Bank  Mandiri  Kartika  Wirjoatmodjo menjelaskan,  penurunan  laba  bersih  tersebut lantaran  perusahaan  meningkatkan  pencadangan lebih dari 100% menjadi Rp 24,6 triliun. Sehingga laba  sebelum  pencadangan  Bank  Mandiri  2018 sebesar Rp 43,3 triliun. Kemudian dia menyatakan  bahwa  sementara  aset  menjadi  Rp 1.038,7  triliun  di  akhir  triwulan  IV-2019.  Untuk melihat perkembangan rata-rata Return On Equity (ROE)  perusahaan  LQ45  dapat  dilihat  pada gambar berikut ini :
Sumber: Data Olahan, 2022 Gambar 1.2 Profitabilitas yang dilihat dari ROE Tahun 2016-2020 Dari  gambar  1.2  memperlihatkan  data profitabilitas  yang  dilihat  dari  ROE  dalam  lima tahun  terakhir  rata-rata  perusahaan  mengalami fluktuasi  dari  rentang  waktu  tahun  2016-2020. Pada  tahun  2016  nilai  rata-rata  ROE  perusahaan adalah  sebesar  15.17  kemudian  mengalami penurunan  pad  atahun  berikutnya  yaitu  tahun 2017.  Pada  tahun  2018  dan  tahun  2019 mengalami  peningkatan  nilai  ROE  yaitu  menjadi 10.88  dan  12.15.  Akan  tetapi  pada  tahun  2020 mengalami penurunan nilai rata-rata ROE menjadi 8.92  yang  merupakan  nilai  terendah  dalam  lima tahun  terakhir.  ROE  merupakan  kemampuan perusahaan  untuk menghasilkan laba dengan  total modal  sendiri  yang  digunakan,  selain  itu  ROE menggambarkan  tingkat  efsiensi  dari  investasi dari  pengelolaan  modal  sendiri.  Penurunan  ROE pada tahun 2020 menunjukkan bahwa kekampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  mengalami penurunan,  yang  mana  menunjukkan  bahwa perusahaan kurang efektif dalam mengelola modal sendiri. Hal ini tentu harus mendapatkan perhatian utama  dari  perusahaan  karena  profitabilitas perusahaan  selalu  menjadi  perhatian  utama  bagi
pemangku kepentingan perusahaan seperti pemilik  perusahaan,  menajemen  perusahaan, investor,  pemerintah,  konsumen,  pesaing  dan calon  kreditur.  Profitabilitas  menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan keuntungan melalui  pemanfaatan,  semua  sumber  daya  yang dimiliki  seperti  kas,  modal,  karyawan,  jumlah cabang, dan sebagainya. Apabila terus mengalami penurunan  tentu  akan  membuat  para  investor  dan calon  investor  akan  berfikir  untuk  menanamkan modalnya pada perusahaan.
Banyak faktor yang mempengaruhi profitabilitas,  salah  satunya  adalah  manajemen modal kerja merupakan faktor yang mempengaruhi profitabilitas. Subramanyam (2015)  memaparkan  di  dalam  neraca  keuangan perusahaan,  aktivitas  operasional  perusahaan diantaranya terdiri dari piutang usaha, persediaan, asset  tetap,  utang  usaha,  dan  beban  yang  masih harus  dibayar.  Aktivitas  perusahaan  dapat  diukur dengan menggunakan rasio aktivitas, dimana rasio ini  akan  dapat  mengukur  efisiensi  dan  efektivitas perusahaan dalam menggunakan assetnya.
Menurut  Fitri  (2013),  rasio  yang  dapat digunakan  untuk  mengukur  aktivitas  perusahaan adalah  rasio  perputaran  piutang  usaha,  rasio perputaran  persediaan,  rasio  perputaran  asset tetap,  rasio  perputaran  total  asset,  dan  rasio periode  penagihan  piutang.  Sementara  itu, penelitian yang dilakukan Santhi (2014) menunjukan bahwa manajemen modal kerja  yang terdiri  dari  perputaran  modal  kerja,  perputaran persediaan,  dan  perputaran  piutang  memiliki pengaruh terhadap profitabilitas.
Pengelolaan  modal  kerja  mempunyai peranan  yang  penting  dalam  usaha  menciptakan laba. Manajemen keuangan perusahaan menghadapi  tantangan  terkait  modal  kerja,  baik dalam  rangka  sumber  pemenuhan  kebutuhan modal  kerja  maupun  dalam  rangka  pengelolaan, pengawasan, pengaturan, dan pengendalian penggunaan modal kerja dalam kegiatan operasional untuk menghasilkan laba. Modal kerja digunakan  untuk  mendapatkan  barang  yang  akan digunakan  dalam  proses  produksi,  seperti  bahan mentah,  bahan  pembantu,  membayar  upah  buruh, gaji  karyawan,  dan  sebagainya  dengan  harapan melalui penjualan perusahaan akan dapat memperoleh kembali dana yang telah dikeluarkan (Sundari, 2013)
Manajemen modal kerja yang baik sangat penting dalam suatu perusahaan karena kesalahan dan kekeliruan dalam mengelola modal kerja akan mempengaruhi operasional perusahaan. Jika suatu
perusahaan  memiliki  modal  kerja  lebih  kecil  dari yang dibutuhkan, maka konsekuensinya perusahaan  akan  mengalami  hambatan  keuangan dalam  operasionalnya  sehari-hari,  yang  pada gilirannya  tingkat  likuiditas  perusahaan  akan terancam  karena  perusahaan  tidak  mampu  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  yang  segera harus  dibayar.  Sebaliknya  jika  suatu  perusahaan memilik  modal  kerja  lebih  besar  dari  yang dibutuhkan,  ini  menunjukkan  adanya  dana  yang tidak produktif dan kesempatan untuk mendapatkan  keuntungan  akan  terlewatkan.  Hal ini  tentu  merupakan  suatu  kerugian  bagi perusahaan.  Menurut  Ray  (2012),  modal  kerja merupakan  bagian  penting  dalam  keuangan sebuah  perusahaan.  Kemampuan  perusahaan untuk beroperasi tergantung dari  kebijakan dalam mengelola  modal  kerjanya.  Dalam  menentukan kebijakan  modal  kerja  yang  efisien,  perusahaan dihadapkan  pada  masalah  yang  signifikan mengenai  trade  off  antara  faktor-faktor  likuiditas dan profitabilitas.
Kemampuan modal kerja dalam meningkatkan  pofitabilitas  ditentukan  oleh  faktor pertumbuhan
perusahaan. Pertumbuhan
perusahaan  selalu  identik  dengan  kemampuan dalam  pengelolaan  aset,  kemampuan  dalam meningkatan penjualan, kemampuan dalam meningkatan  laba  bersih  dan  kemampuan  dalam meningkatkan total ekuitas (Endang dan Muhardi, 2013).  Sedangkan  menurut  Rasyid  (2015) kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  modal kerja  akan  berdampak  pada  tinggi  rendahnya pertumbuhan  perusahaan  yang  mencerminkan prospek  profitabilitas  perusahaan  dengan  baik. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan perusahaan  yang  besar  akan  lebih  mudah  untuk mendapatkan  perhatian  dari  pihak  investor maupun kreditor, karena mencerminkan perusahaan tersebut mampu menghasilkan penjualan, laba yang dimanfaatkan untuk penambahan jumlah aktiva dan ekuitas.
Menurut  Bringham  dan  Houston  (2011: 40)  perusahaan  yang  tumbuh  dengan  pesat  harus lebih  banyak  mengandalkan  modal  eksternal. Lebih  jauh  lagi,  biaya  pengembangan  untuk penjualan saham biasa lebih besar dari pada biaya untuk  penerbitan  surat  utang  yang  mendorong perusahaan  untuk  lebih  banyak  mengandalkan utang.  Namun,  pada  saat  yang  sama  perusahaan yang  tumbuh  dengan  pesat  sering  menghadapi ketidakpastian  yang  lebih  besar,  yang  cenderung mengurangi  keinginannya  untuk  menggunakan utang.
Penelitian  ini  menggunakan  sampel  pada perusahaan  yang  konsisten  berada  pada  indeks LQ45  periode  2016-2020.  Alasan  peneliti memilih  indeks  LQ  45  sebagai  objek  penelitian karena  saham  perusahaan  yang  terdaftar  dalam indeks  LQ45  merupakan  saham  yang  aktif diperdagangkan  di  pasar  modal  serta  harganya yang  terus  berfluktuasi  seiring  dengan  intensitas perdagangannya.  Indeks  ini  mencakup    45  saham yang  diseleksi  berdasarkan  kriteria  spesifik tertentu  untuk  menjamin  bahwa  indeks  tersebut hanya  menyajikan  saham-saham  yang  paling likuid dan memiliki tingkat kapitalisasi pasar yang besar  serta  banyak  diminati  oleh  para  investor  di pasar  modal.  Dengan  tingkat  likuiditas  ini, membuat investor banyak meminati saham-saham LQ45,  hal  inilah  yang  mendasari  penulis mengambil  sampel  LQ45  sebagai  bahan  untuk diteliti  dan  bukan  saham  yang  berda  di  sektor lainnya.
Dari  uraian  sebelumnya  maka  saya tertarik untuk melakukan penelitian yang berjudul “ Moderasi  Pertumbuhan  Perusahaan  Diantara Pengaruh  Manajemen  Modal  Kerja  Terhadap Profitabilitas  Pada  Perusahaan  Terindeks  Lq45 Di Bursa Efek Indonesia”
2. KAJIAN
PUSTAKA

## DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Profitabilitas
Menurut  Sartono  (2012)  profitability merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan  penjualan,  total  aktiva  maupun  modal sendiri.  Rasio  ini  sangat  diperhatikan  oleh  calon investor  maupun  pemegang  saham  karena berkaitan  dengan  harga  saham  serta  dividen  yang akan  diterima.  Kemudian  Fahmi  (2013)  rasio profitabilitas  untuk  menunjukan  keberhasilan perusahaan  didalam  menghasilkan  keuntungan. Investor yang potensial akan menganalisis dengan cermat  kelancaran  sebuah  perusahaan  dan kemampuannya  untuk  mendapatkan  keuntungan. Semakin  baik  rasio  profitabilitas  maka  semakin baik  menggambarkan  kemampuan  tingginya perolehan keuntungan perusahaan”.
Kemudian  Munawir  (2014)  profitabilitas adalah  menunjukkan  kemampuan  perusahaan untuk  menghasilkan  laba  selama  periode  tertentu. Rentabilitas  suatu  perusahaan  diukur  dengan kesuksesan perusahaan dan kemampuan menggunakan  aktivanya  secara  produktif,  dengan demikian  rentabilitas  suatu  perusahaan  dapat diketahui  dengan  memperbandingkan  antara  laba
yang  diperoleh  dalam  suatu  periode  dengan jumlah  aktiva  atau  jumlah  modal  perusahaan tersebut.
Selanjutnya  Kasmir,  (2014)  menyatakan bahwa  rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  untuk menilai kemampuan perusahaan mencari keuntungan  atau  laba  dalam  suatu  periode tertentu. Rasio profitabilitas dapat diukur dari dua pendekatan  yakni  pendekatan  penjualan  dan pendekatan  investasi.  Ukuran  yang  banyak digunakan  adalah Return  On  Asset (ROA)  dan Return On Equity (ROE), rasio profitabilitas yang diukur  dari  ROA  dan  ROE  mencerminkan  daya tarik  bisnis.  ROA  merupakan  pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan didalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia didalam perusahaan.ROA digunakan untuk melihat tingkat efisiensi  operasi  perusahaan  secara  keseluruhan, semakin  tinggi  rasio  ini,  semakin  baik  suatu perusahaan”.
Menurut Sartono (2012:122) Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan  laba  baik  dalam  hubungannya dengan  penjualan,  asset  maupun  laba  bagi  modal sendiri. Salah satu ukuran rasio profitabilitas yang sering  digunakan  adalah  ROE  yang  merupakan tolak ukur kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  dengan  total  modal  sendiri yang  digunakan.  Rasio  ini  menunjukan  tingkat efisiensi  investasi  yang  nampak  pada  efektivitas pengelolaan modal sendiri. Cara menilai profitabilitas perusahaan adalah bermacam- macam  tergantung  dari  total  aktiva  atau  modal mana  yang  akan  diperbandingkan  satu  dengan yang lainnya.
Dan  Horne  dan  Wachowicz  (2015) mendefinisikan  bahwa  rasio  profitabilitas  adalah rasio yang menghubungkan laba dengan penjualan dan investasi. Return On Equity (ROE) merupakan  perbandingan  antara  laba  bersih sesudah  pajak  dengan  total  ekuitas.  ROE  sebagai salah satu rasio profitabilitas merupakan indikator yang sangat penting bagi para investor.

## Pertumbuhan  Perusahaan
Menurut Sunarto dan Budi (2018) growth atau  pertumbuhan  perusahaan  adalah  peluang bertambah  besarnya  suatu  perusahaan  di  masa depan,  sehingga  menjadi  salah  satu  faktor  yang menentukan nilai perusahaan. Pertumbuhan perusahaan  dapat  dikatakan  sebagai  pertumbuhan penjualan, karena pertumbuhan perusahaan dicerminkan  oleh  tingkat  pencapaian  penjualan
dari tahun ke tahun. Kemudian Hardiatmo (2012) menyatakan pertumbuhan perusahaan menggambarkan tolok ukur keberhasilan perusahaan.  Keberhasilan  tersebut  juga  menjadi tolak  ukur  investasi  untuk  pertumbuhan  pada masa  yang  akan  datang.  Suatu  perusahaan  yang memiliki  tingkat  pertumbuhan  tinggi  maka semakin  besar  kebutuhan  dana  untuk  membiayai pertumbuhan perusahaan tersebut.
Menurut  Sartono  (2018)  menyatakan bahwa  perusahaan  dengan  penjualan  yang  relatif stabil  berarti  memiliki  aliran  kas  yang  relatif stabil,  maka  dapat  menggunakan  hutang  yang lebih  besar  daripada  perusahaan  yang  memiliki penjualan  yang  tidak  stabil.  Growth  atau pertumbuhan  perusahaan  dapat  dihitung  dari growth  total  asset  dan  growth  sales.  Menurut Kusumanjaya  (2011),  peningkatan  pertumbuhan perusahaan  akan  meningkatkan  profitabilitas secara signifikan. Peryataan tersebut juga didukung dengan Haruman (2013) yang menunjukkan  investasi  yang  tingggi  merupakan sinyal  pertumbuhan  di  masa  yang  akan  datang. Sinyal  tersebut  dianggap  investor  sebagai  kabar baik  yang  nantinya  akan  mempengaruhi  persepsi investor  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan yang akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Menurut  Hassan  et  al.,  (2014)  Growth total  asset  atau  pertumbuhan  total  asset  pada perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam perubahan baik peningkatan atau penurunan  total  aktiva  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  dalam  hal asset menggambarkan pertumbuhan aktiva perusahaan  yang  diyakini  akan  mempengaruhi profitabilitas perusahaan dan merupakan indikator yang mampu mengukur pertumbuhan perusahaan.
Menurut Antika (2011) realisasi pertumbuhan perusahaan diproksikan dengan nilai pertumbuhan perusahaan yang meliputi pertumbuhan  aktiva  dan  ekuitas.  Menurut  Anton &  Afloarei  Nucu  (2020)  Aktiva  perusahaan menunjukan  keputusan  penggunaan  dana  atau keputusan  investasi  pada  masa  lalu.  Aktiva didefinisikan sebagai sumber daya yang mempunyai potensi memberikan manfaat ekonomis  pada  perusahaan  dimasa  yang  akan datang. Sumber daya yang mampu mengahasilkan aliran  kas  masuk  ( cash  inflow )  atau  kemampuan kas  keluar  ( cash  outflow )  bisa  disebut  sebagai aktiva.  Sumber  daya  tersebut  akan  diakui  sebagai aktiva  perusahaan  memperoleh  hak  penggunaan aktiva  tersebut  sebagai  hasil  transaksi  atau
pertukaran pada masa lalu dan manfaat ekonomis masa  mendatang  bisa  diukur,  dikuantifikasikan dengan tingkat ketepatan yang memadai

## Manajemen Modal Kerja
Menurut  Sutopo  (2015),  pengelolaan modal  kerja  merupakan  hal  yang  sangat  penting dalam  perusahaan,  karena  meliputi  pengambilan keputusan mengenai jumlah dan komposisi aktiva lancar  dan  bagaimana  membiayai  aktiva  ini. Aktiva  lancar  harus  cukup  besar  untuk  menutup utang lancar sedemikian rupa sehingga menunjukkan  adanya  tingkat  keamanan  para kreditur.  Manajer  harus  melakukan  pengawasan terhadap  modal  kerja  agar  sumber-sumber  modal kerja  dapat  digunakan  secara  efektif  dimasa mendatang.  Menurut  Kamau  &  Ayuo  (2014) modal  kerja  adalah  faktor  yang  paling  penting untuk  menjaga  likuiditas,  kelangsungan  hidup, solvabilitas  dan  profitabilitas  bisnis.  Menurut Wahyuni  (2018)    Modal  kerja  harus  tersedia  di jumlah yang cukup  untuk  memungkinkan perusahaan  beroperasi  secara  ekonomi  dan mampu  mengatasi  kondisi  kritis  atau  situasi darurat tanpa mengancam kondisi keuangan.

## Perputaran  Modal  Kerja  (Working  Capital Turnover)
Menurut Sugiono dan Untung (2016 : 65) perputaran  modal  kerja  atau  working  capital  turn over merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan  modal  berputar  dalam  suatu  siklus kas  ( cash  cyle )  dari  perusahaan.  Dana  yang digunakan untuk melangsungkan kegiatan operasional  sehari-hari  disebut  modal  kerja (Husnan,  2015:  174).  Modal  kerja  merupakan investasi  perusahaan  dalam  aktiva  jangka  pendek (aset  lancar)  seperti  kas,  sekuritas  (surat-surat berharga),  piutang  dagang  dan  persediaan. Menurut  Sutopo  (2015),  pengelolaan  modal  kerja merupakan  hal  yang  sangat  penting  dalam perusahaan, karena meliputi pengambilan keputusan mengenai jumlah dan komposisi aktiva lancar  dan  bagaimana  membiayai  aktiva  ini. Aktiva  lancar  harus  cukup  besar  untuk  menutup utang lancar sedemikian rupa sehingga menunjukkan  adanya  tingkat  keamanan  para kreditur.  Manajer  harus  melakukan  pengawasan terhadap  modal  kerja  agar  sumber-sumber  modal kerja  dapat  digunakan  secara  efektif  dimasa mendatang.
Menurut Hassan et al. (2014) penggunaan modal  kerja  akan  dikatakan  optimal  jika  jumlah modal  kerja  yang  digunakan  dalam  perusahaan
mampu menghasilkan keuntungan yang besar pula bagi  perusahaan.  Kemudian  Alvarez  et  al.  (2020) efisiensi  modal  kerja  ini  menunjukkan  prestasi manajemen  dalam  mengelola  sumber  daya perusahaan  secara  optimal.  Semakin  efisien penggunaan  modal  kerja  maka  semakin  baik kinerja  manajemen  perusahaan.  Efisiensi  dalam pengelolan  modal  kerja  juga  sangat  diperlukan untuk  menjamin  kelangsungan  atau  keberhasilan jangka panjang dalam mencapai tujuan perusahaan secara keseluruhan. Berdasarkan uraian-uraian tentang
pengertian efisiensi, maka dapat ditarik kesimpulan,  yaitu  bahwa  yang  dimaksud  dengan efisiensi  adalah  rasio  atau  perbandingan  antara output dengan input. Efisiensi modal kerja adalah pemanfaatan  modal  kerja  aktivitas  operasional perusahaan  secara  optimal  sehingga  mampu meningkatkan kemakmuran perusahaan itu sendiri.

## Perputaran persediaan (Inventory Turnover)
Menurut  Weygandt  et  al  (2011:408) persediaan  dapat  didefinisikan  sebagai  berikut: “ Inventories are asset items that a company holds for  sale  in  the  ordinary  course  of  business,  or goods  that  it  will  use  or  consume  in  the production  of  goods  to  be  sold ”.  Berdasarkan definisi  persediaan  di  atas,  persediaan  merupakan aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  yang  akan digunakan  dalam  proses  produksi  ataupun  aset yang tersedia untuk dijual perusahaan.
Fahmi  (2014:162)  menyatakan  bahwa  : “Rasio Inventory  Turnover ini  melihat  sejauh mana  tingkat perputaran persediaan  yang dimiliki oleh  suatu  perusahaan”.  Kasmir  (2015:114) menyatakan  bahwa  :  “Perputaran  persediaan ( Inventory  turnover ),  merupakan  rasio  yang digunakan untuk mengukur berapa kali dana yang ditanam  dalam  sediaan  ( inventory )  ini  berputar dalam  suatu  periode”.    Sujarweni  (2017:63) menyatakan  bahwa  :  “Kemampuan  dana  yang tertanam  dalam  inventory  berputar  dalam  suatu periode  tertentu,  atau  perputaran  persediaan  dari inventory dan tendensi untuk adanya “ overstock ”. Dalam pengertian diatas dapat disimpulkan bahwa perputaran persediaan ( inventory turnover ) adalah rasio  untuk  mengukur  dana  yang  berputar  dalam suatu periode tertentu. Menurut Harahap
(2013:308) perputaran persediaan adalah menunjukkan seberapa cepat perputaran persediaan dalam siklus produksi normal. Semakin  cepat  perputarannya  semakin  baik karena dianggap kegiatan penjulan berjalan cepat.

## Perputaran Piutang (Receivable Turnover)
Menurut Warren, Reeve,  Fess  (2015:356) adalah  “Piutang  meliputi  semua  klaim  dalam bentuk  uang  terhadap  pihak  lainnya,termasuk individu,  perusahaan  atau  organisasi  lainnya”. Piutang  Dagang  Menurut  Soemarso  (2015:  349) adalah  :“Piutang  dagang  kadang-kadang  disebut piutang  usaha  :  piutang  yang  berasal  dari penjualan  barang  atau  jasa  yang  merupakan kegiatan usaha normal perusahaan”. Sebagai salah satu  elemen  modal  kerja,  piutang  selalu  dalam keadaan  berputar  secara  terus  menerus.  Dalam keadaan  normal,  piutang  mempunyai  tingkat perputaran  persediaan  yang  tinggi  daripada persediaan,  karena  perputaran  piutang  ke  kas hanya  mempunyai  satu  langkah  saja  agar  dapat menjadi  uang  tunai.  Rasio  ini  menunjukkan efisiensi pengelolaan piutang perusahaan. Semakin  tinggi  rasio  menunjukkan  modal  kerja yang  ditanamkan  dalam  piutang  rendah.  (Sawir, 2015)
Sedangkan Sutrisno (2015:55)
memberikan  pengertian  piutang  sebagai  berikut: “Piutang  dagang  adalah  tagihan  perusahaan kepada  pihak  lain  sebagai  akibat  dari  penjualan secara  kredit.”  Nilai  keunggulan  bersaing  dapat dicapai  melalui  efesiensi  dan  efektifitas  dari seluruh kegiatan perusahaan yang mana salah satu usahaanya  yaitu  dengan  melakukan  penjulan kredit,  sehingga  menyebabkan  timbulnya  piutang bagi  perusahaan.  Pemberian  kredit  kepada pembeli barang dan jasa umumnya dilakukan oleh perusahaan  untuk  memperbesar  penjualan  dan meningkatkan  laba.  Adanya  penjualan  yang dilakukan  secara  kredit  akan  mempengaruhi  pada tingakt perputaran persediaan perusahaan tersebut. Sistem  penjualan  tunai  akan  menyebabkan  modal kerja  menjadi  likuid,  sedangkan  sistem  penjualan kredit  menyebabkan  modal  kerja  kurang  likuid, karena menimbulkan piutang sehingga memerlukan waktu jatuh tempo untuk likuid.
Perputaran  piutang  menurut  Kasmir (2012:177)  adalah  “Rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  berapa  lama  penagihan  piutang  selama satu  periode  atau  berapa  kali  dana  yang  ditanam dalam  piutang  ini  berputar  dalam  satu  periode.” Menurut  Sutrisno  (2015:220)  dalam  bukunya menyebutkan bahwa: “Perputaran piutang (receivable turnover) merupakan ukuran efektivitas  pengelolaan  piutang.  Semakin  cepat perputaran  piutang,  semakin  efektif  perusahaan dalam  mengelola  piutangnya.  Tingkat  perputaran piutang  atau  receivable  turnover  dapat  diketahui
dengan  cara  membagi  penjualan  kredit  dengan jumlah  rata-rata  piutang.”  Perputaran  piutang menunjukkan  berapa  kali  suatu  perusahaan menagih  piutangnya  dalam  satu  periode  atau kemampuan  dana  yang  tertanam  dalam  piutang berputar dalam suatu periode tertentu
Berdasarkan  uraian  penelitian  diatas, dapat  dikatakan  bahwa  modal  kerja  merupakan dana  yang  dipergunakan  oleh  perusahaan  untuk melangsungkan  kegiatan  operasi  sehari-hari. Rasio-rasio  keuangan  dari  modal  kerja  yang digunakan  sebagai  variable-variabel  independen adalah Receivable  Turnover  (X1),  Inventory Turnover(X2),  Working  Capital  Turnover (X3). Sedangkan  untuk  mengukur  profitabilitas,  penulis menggunakan Return  On  Asset (ROA)  sebagai variable  dependen.  Dan  pertumbuhan  perusahaan sebagai  moderating  (M)    dengan  gambar  sebagai berikut :

## Gambar 2.1 Model Penelitian
Berdasarkan  argumen  di  atas  tersebut, hipotesis  yang  dapat  dirumuskan  adalah  sebagai berikut:
1. Perputaran  Modal  kerja  berpengaruh terhadap profitabilitas
2. Perputaran Persediaan berpengaruh terhadap profitabilitas
3. Perputaran piutang  berpengaruh terhadap profitabilitas
4. Pertumbuhan  perusahaan  memoderasi pengaruh perputaran modal kerja terhadap profitabilitas
5. Pertumbuhan  perusahaan  memoderasi pengaruh  Perputaran  persediaan  terhadap profitabilitas
6. Pertumbuhan  perusahaan  memoderasi pengaruh Perputaran  piutang  terhadap profitabilitas

## 3. METODE PENELITIAN
Sesuai  dengan  tujuan  penelitian  yaitu menguji  hipotesis,  maka  desain  penelitian  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  desain penelitian  eksplanatory.  Penelitian Eksplanatory adalah penelitian yang digunakan untuk menjelaskan  hubungan  kausal  antara  variabel- variabel  melalui  pengujian    hipotesa  yang dirumuskan  atau  sering  kali  disebut  sebagai penelitian  penjelas.    Dengan  kata  lain,  maksud peneliti untuk melakukan studi kausal adalah agar mampu menyatakan bahwa variabel X menyebabkan  variabel  Y.    Sehingga  jika  variabel X  dihilangkan  atau  diubah  dengan  cara  tertentu, masalah  Y  terpecahkan  (perhatikan  bahwa seringkali,  bagaimanapun,  tidak  hanya  satu variabel  yang  menyebabkan  masalah  dalam organisasi).
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini menggunakan 2 metode analisis data yaitu regresi berganda  dan Moderated  Regression  Analysis (MRA).  Analisis  regresi  berganda  ( multiple regression )  adalah  analisis  yang  digunakan  untuk mengetahui  ada  tidaknya  pengaruh  dari  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat.  Sedangkan  MRA atau  juga  disebut  uji  interaksi  digunakan  untuk menguji hubungan antara variabel independen dan dependen  yang  dalam  hubungan  tersebut  terdapat faktor  yang  memperkuat  atau  memperlemah variabel. (Ghozali, 2014:150). Uji interaksi sering disebut  dengan Moderated  Regression  Analysis (MRA)  yang  merupakan  aplikasi  khusus  regresi berganda liner dimana dalam persamaan regresinya mengandung unsur interaksi.

## 4. HASIL PENELITIAN
Hasil Pengujian Regresi
Dalam  penelitian  ini,  data  yang  didapat akan diolah dengan model regresi linier berganda ( multiple  regression). Metode  regresi  dapat digunakan  untuk  memperlihatkan  bagaimana variabel  independen  mempengaruhi  variabel dependen.  Setelah  mendapatkan  model  penelitian yang  baik,  maka  dilakukan  pengujian  terhadap hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini.
Tabel  berikut  ini  akan  memperlihatkan hasil dari perhitungan untuk analisis regresi.
Tabel 2. Hasil Regresi

## Sumber : Data Olahan, 2022

## Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja  Terhadap Profitabilitas
Hasil  penelitian  ini  memperlihatkan bahwa perputaran modal kerja berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  profitabilitas.  Hal  ini dibuktikan melalui nilai koefisien 0,227 dan nilai t hitung  sebesar  2,516  >  dari  t  tabel  sebesar  1,972 serta  nilai  signifikansi  yang  kecil  dari  0,05  (a= 5%)  yaitu  sebesar  0,013  <  0,05.  Dapat  diartikan bahwa perputaran modal kerja berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  profitabilitas.  Jadi  hasil ini  menyatakan  bahwa  perputaran  modal  kerja berpengaruh terhadap profitabilitas diterima.

## Pengaruh  Perputaran  Persediaan  Terhadap Profitabilitas
Penelitian  ini  memperlihatkan  bahwa perputaran  persediaan  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap profitabilitas. Hal ini dibuktikan melalui nilai koefisien 0,210 dan nilai t hitung  sebesar  2,161  >  dari  t  tabel  sebesar  1,972 serta  nilai  signifikansi  yang  kecil  dari  0,05  (a= 5%)  yaitu  sebesar  0.032  <  0,05.  Dapat  diartikan bahwa perputaran persediaan berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap  profitabilitas.  Jadi  hasil ini  menyatakan  bahwa  perputaran  persediaan berpengaruh terhadap profitabilitas diterima.
Pengaruh Perputaran Piutang Terhadap Profitabilitas
Hasil  penelitian  ini  memperlihatkan bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  yang  signifikan antara  perputaran  piutang  terhadap  profitabilitas. Hal  ini  dibuktikan  melalui  nilai  koefisien  0,224 dan nilai t hitung sebesar 2.370> dari tabel sebesar 1,972  serta  nilai  signifikansi  yang  kecil  dari  0,05 (a=  5%)  yaitu  sebesar  0.019  <  0,05.  Dapat diartikan  bahwa  perputaran  piutang  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap profitabilitas. Jadi hasil  ini  menyatakan  bahwa  perputaran  piutang berpengaruh terhadap profitabilitas diterima.
Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja  Terhadap Profitabilitas  Dimoderasi  Oleh  Pertumbuhan Perusahaan
Moderasi pertama yaitu perputaran modal kerja*pertumbuhan  perusahaan  atau  interaksi antara  perputaran  modal  kerja  dan  pertumbuhan perusahaan  yang  menghasilkan  koefisien  0,180 kemudian nilai t hitung sebesar -2,014 > dari tabel sebesar  1,972  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,031 yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Berdasarkan  hasil tersebut  dapat  dikatakan  bahwa  pertumbuhan perusahaan  variabel  moderasi  dan  mempunyai pengaruh negatif dan signifikan dalam memoderasi  pengaruh  perputaran  modal  kerja terhadap profitabilitas.
Pengaruh  Perputaran  Persediaan  Terhadap Profitabilitas  Dimoderasi  Oleh  Pertumbuhan Perusahaan
Perputaran persediaan*pertumbuhan perusahaan merupakan interaksi antara perputaran persediaan  dan  pertumbuhan  perusahaan  yang menghasilkan  yang menghasilkan koefisien 0,157 kemudian nilai t hitung sebesar 2,281 > dari tabel sebesar  1,972  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,024 dan  lebih  kecil  dari  0,05.  Berdasarkan  hasil tersebut  dapat  dikatakan  bahwa  pertumbuhan perusahaan  merupakan  variabel  moderasi  dan mempunyai pengaruh positif dan signifikan dalam memoderasi  pengaruh  perputaran  persediaan terhadap profitabilitas .
Pengaruh Perputaran Piutang Terhadap
Profitabilitas  Dimoderasi  Oleh  Pertumbuhan Perusahaan
Perputaran
piutang*pertumbuhan perusahaan  adalah  moderating  ke  tiga  yang merupakan  interaksi  antara  perputaran  piutang dan  pertumbuhan  perusahaan  yang  menghasilkan koefisien  0,190  kemudian  nilai  t  hitung  sebesar 1,989  >  dari  tabel  sebesar  1,972  dan  nilai signifikan sebesar 0,048 dan lebih kecil dari 0,05. Berdasarkan hasil tersebut dapat dikatakan bahwa pertumbuhan  perusahaan  merupakan  variabel moderasi  dan  mempunyai  pengaruh  dalam memoderasi pengaruh perputaran piutang terhadap profitabilitas .
Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien  determinasi  (R 2 )  digunakan untuk mengetahui persentase variabel  independen dapat  menjelaskan  variabel  dependen.  Nilai koefisien  determinasi  variabel  Perputaran  Modal Kerja,  Perputaran  Persediaan  dan  Perputaran Piutang  terhadap  Profitabilitas  dapat  dilihat  pada Tabel 4.8 berikut:
Tabel 3 Koefisien Determinasi Model R R Square 1 0,729 0,531
Dari Tabel 4.6 diatas dapat diketahui besar R square  (R 2 )  adalah  0.531.  Angka  tersebut digunakan  untuk  melihat  besarnya,  perputaran modal  kerja,  perputaran  persediaan,  perputaran piutang pertumbuhan perusahaan terhadap profitabilitas dengan menghitung koefisien determinan/  determinasi  (Kd)  dengan  rumus berikut:
KD = R 2 x 100% KD = 0,531 x 100% KD = 53.1% Angka  tersebut  mempunyai  maksud bahwa pengaruh perputaran modal kerja, perputaran  persediaan  dan  perputaran  piutang terhadap  profitabilitas  secara  simultan  adalah sebesar  53.1%  sisanya  sebesar  46.9%  (100- 53.1%) dipengaruhi oleh faktor lain.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian  ini diperoleh  beberapa  kesimpulan  yang  secara ringkas disajikan sebagai berikut:
1. Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa variabel perputaran modal kerja berpengaruh positif dan signifikan terhadap profitabilitas. Pada penelitian ini perputaran  modal  kerja  diukur  dengan working capital turnover . Berpengaruhnya penelitian ini dikarenakan working  capital  turnover
untuk tahun 2016 – 2020
2. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa perputaran persediaan berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap profitabilitas.  Hal  tersebut  dikarenakan pada penelitian ini perusahaan mengalami penurunan  rasio  perputaran  persediaan, yang mana dalam peneltian ini
diproksikan dengan inventory turnover.
3. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa perputaran  piutang  berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap  profitabilitas. Berpengaruhnya  rasio  aktivita  terhadap profitabilitas pada penelitian ini dikarenakan  terjadi  penurunan  rasio perputaran  piutang  yang  diproxykan dengan receivable turn over . 4. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  perusahaan positif  dan
signifikan  mampu  memoderasi  pengaruh perputaran persediaan terhadap profitabilitas. Ini berarti bahwa pertumbuhan perusahaan mampu memperlemah pengaruh perputaran persediaan terhadap profitabilitas .
5. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  perusahaan negatif  dan signifikan  mampu  memoderasi  pengaruh perputaran persediaan terhadap
profitabilitas. Ini berarti bahwa pertumbuhan perusahaan mampu memperlemah pengaruh perputaran persediaan terhadap profitabilitas .
6. Pertumbuhan  perusahaan memoderasi pengaruh  perputaran  piutang  terhadap profitabilitas. Hal ini dikarenakan
pertumbuhan perusahaan mampu
memoderasi  perputaran  piutang  terhadap terhadap profitabilitas dikarenakan pertumbuhan  perusahaan  terjadi  karena berbagai  faktor  eksternal  perusahaan,  dan pertumbuhan  perusahaan  mempengaruhi industri  melalui  dinamika  lingkungan; yang  berinteraksi  secara  sinergi  dengan kebijakan-kebijakan internal suatu organisasi terhadap return perusahaan.

## 6.  DAFTAR PUSTAKA
Alvarez,  Thiago,  Luca  Sensini,  and  Maria
Vazquez. 2020. “Working Capital Management  and  Profitability:  Evidence from  an  Emergent  Economy.” International Journal  of  Advances  in  Management  and Economics (February):2278–3369. Anton,  Sorin,  and  Anca  Afloarei  Nucu.  2020.
“The Impact of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical  Evidence  from  the  Polish  Listed Firms.” Journal  of  Risk  and  Financial Management 14(1):9. doi: 10.3390/jrfm14010009.
Fahmi, Irham. 2013. Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta. Harmono.  2011. Manajemen  Keuangan  Berbasis Balanced  Scorecard.  Pendekatan  Teori, Kasus,  Dan  Riset  Bisnis .  Jakarta:  Bumi Aksara. Hassan,  Naeem  Ul,  Malik  Muhammad  Imran,
Muhammad  Amjad,  and  Mehboob  Hussain. 2014.  “Effects  of  Working  Capital
Management  on  Firm  Performance:  An Empirical  Study  of  Non-Financial  Listed
Firms  in  Pakistan.” International  Journal of
Academic  Research  in  Business  and  Social
Sciences 4(6):114–32. doi: 10.6007/ijarbss/v4-i6/931. Horne, Van James C., and John M. Jr Wachowicz. 2015. Prinsip-Prinsip. Manajemen
Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Kamau,  Daniel,  and  Amos  Ayuo.  2014.  “The Effects  of  Working  Capital  Management  on Organizational  Performance  -A  Survey  of
Manufacturing Firms in Eldoret
Municipality.” Research Journal of Finance and Accounting 5(5):2222–2847. Kasmir.  2014. Manajemen  Perbankan .  Jakarta: Rajawali Press.
Munawir.  S.  2014. Analisis  Laporan  Keuangan . Yogyakarta: Liberty.
Sandy,  A.,  and  Asyik  N.  F.  2013.  “Pengaruh Profitabilitas  Dan  Likuiditas Terhadap Kebijakan  Dividen  Kas  Pada  Perusahaan Otomotif.” Jurnal Ilmu 2dan Riset Akuntansi
1(1):58–76.
Sartono, Agus. 2012. Manajemen Keuangan Teori Dan Aplikasi . Bandung: Mandar Maju.