## PENGARUH KEPEMILIKAN KELUARGA DAN KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Dina Patrisia, Halkadri Fitra,Luli Febrianti Universitas Negeri Padang, Padang patrisiadina@yahoo.com

## ABSTRAK :
Pengaruh kepemilikan keluarga dan kepemilikan institusional terhadap nilai  perusahaan . Tujuan  penelitian  ini  adalah  menyelidiki  pengaruh kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  Institusional  terhadap  nilai perusahaan.  Populasi  pada  penelitian  terdiri  atas  seluruh  perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia pada periode 2012- 2016.  Pengambilan  sampel  didasarkan  pada  purposive  sampling  dengan kriteria  kelengkapan  data,  sehingga  total  sampel  terdiri  atas  559 pengamatan.  Data  yang  digunakan  adalah  secondary  data.  Analisis  data menggunakan metode Multiple regression. Hasil analisis data memperlihatkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  dengan  pengukuran  dummy keterlibatan dalam jajaran direksi atau komisaris memiliki pengaruh negative terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  kepemilikan  Institusional  memiliki tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Keywords: firm value, family ownership, institutional ownership

## ABSTRACT :
Pengaruh kepemilikan keluarga dan kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan . This study aims to analyze the effect of family ownership and institutional ownership on firm value. The population in this study are all Manufacturing companies listed on the Stock Exchange in 2012-2016. The sampling technique used purposive sampling technique with a total of 559 samples. The data used is secondary data. The data analysis method used is  multiple  regression.  The  results  of  the  study  concluded  that  family ownership variables proxied by family member dummy had a negative and significant  effect  on  firm  value  but  family  ownership  dummy  and  family ownership percentage had a negative and insignificant effect on firm value. Institutional ownership has a negative and insignificant effect on the value of the company in manufacturing companies listed on the IDX.
Keywords: firm value, family ownership, institutional ownership

## PENDAHULUAN
Dalam  jangka  panjang  tujuan  perusahaan  ialah  memaksimumkan  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi  dapat  mencerminkan  kemakmuran  para pemegang  saham  dan  nilai  perusahaaan  terutama  perusahaan  publik  akan  tercermin pada harga sahamnya (Haruman, 2008; Pujiati & Widanar, 2009).
Dalam  proses  memaksimalkan  nilai  perusahaan  akan  muncul  konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham (pemilik perusahaan) yang disebut dengan  permasalahan  keagenan.  Tidak  jarang  pihak  manajemen  yaitu  manajer perusahaan mempunyai tujuan dan kepentingan lain yang bertentangan dengan tujuan utama  perusahaan  dan  sering  mengabaikan  kepentingan  pemegang  saham.  Nam, Tang,  Thornton,  and  Wynne  (2006)  mengatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki agency  conflict yang  kecil  cenderung  mempunyai  nilai  perusahaan  yang  relatif  tinggi. Terlebih lagi hasil empiris menemukan bahwa masalah agensi sangat mempengaruhi keputusan dan kebijakan perusahaan dalam meningktakan nilai perusahaan  (Harahap & Wardhani, 2012)
Menurut hasil Family Survey Business (PWC, 2014) sekitar 95% perusahaan di Indonesia  adalah  dimiliki  oleh  keluarga,  dan  sebaran  sektor  kepemilikan  perusahaan oleh  keluarga  yang  paling  mendominasi  ialah  pada  sektor  manufaktur  dibandingkan sektor-sektor lainnya.
Kepemilikan  saham  oleh  keluarga  pendiri  memiliki  kecenderungan  untuk melakukan monitoring yang bisa memperkecil masalah keagenan karena   pemilik dan manajemen perusahaan merupakan pihak yang sama dan tidak akan terjadi perbedaan kepentingan.  Biasanya  sebagian  besar  harta  keluarga  diinvestasikan  kedalam perusahaan  tersebut  dan  tidak  terdiversifikasi  dengan  baik,  sehingga  mereka  begitu peduli  terhadap  kelangsungan  perusahaan  dan  memiliki  dorongan  kuat  untuk melakukan  pengawasan  (Pukthuanthong,  2013).  Walaupun  demikian,  beberapa penelitian  menemukan  bahwa  perusahaan  yang  dikendalikan  keluarga  terkadang melakukan  upaya  untuk  melestarikan  kekayaan  social-emosional  keluarga  walaupun mengorbankan kinerja keuangan perusahaan (Rouyer, 2016).
Begitu  pula  dengan  Investor  institusional  dianggap  sebagai  pihak  yang  efektif dalam melakukan pengawasan setiap tindakan yang dilakukan oleh manajer. Investor institusional diharapkan mengambil bagian dalam setiap aktivitas internal perusahaan sehingga mampu mengawasi setiap tindakan oportunistik manajer (Jensen & Meckling, 1976; Lin & Fu, 2017; Pillai & Al-Malkawi, 2018; Sari & Patrisia, 2019)
Penelitian ini menggunakan nilai perusahaan sebagai variabel dependen yang diproksikan  dengan  Tobin’s  Q.  Sedangkan  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan institusional  sebagai  variabel  independen.  Variabel  independen  dipilih  karena berdasarkan  hasil  penelitian  terdahulu  menyatakan  hasil  penelitian  tidak  konsisten mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  Altindag,  Zehir,  and  Acar (2011);  Amran  and  Ahmad  (2010);  Andres  (2011);  Barontini  and  Caprio  (2006);  Chu (2011);  Lee  (2006);  Martínez  and  Requejo  (2017);  Villalonga  and  Amit  (2006) menemukan bahwa adanya pengaruh positif antara kepemilikan keluarga dengan nilai perusahaan.  Sedangkan  Abdullah,  Shah,  Gohar,  and  Iqbal  (2011);  Connelly, Limpaphayom,  and  Nagarajan  (2012);  Miller,  Le  Breton-Miller,  Lester,  and  Cannella (2007)  menemukan  bahwa  kepemilikan  keluarga  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan.  Sementara  Rouyer  (2016)  tidak  menemukan  pengaruh  kepemilikan keluarga terhadap kinerja perusahaan.
Hasil penelitian tentang kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan yang dilakukan  Lin  and  Fu  (2017);  Melinda  and  Sutedo  (2008);  Widianingsih  (2018) menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  Isshaq  (2009);  Sari  and  Patrisia
(2019) menemukan bahwa  kepemilikan institusional tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan uraian diatas masih terdapatnya ketidak konsistenan hasil penelitian terdahulu  mengenai  pengaruh  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  institusional terhadap  nilai  perusahaan  maka  peneliti    tertarik  untuk  meneliti  lebih  lanjut  dengan sampel dan periode yang berbeda dengan penelitian terdahulu.

## KAJIAN LITERATUR
Teori  yang  digunakan  untuk  menyatakan  hubungan  antar  variabel  dalam penelitian  ini,  maka  digunakan  dua grand  theory yaitu  teori  Hubungan  Keagenan ( Agency  Theory) dan  Tata  Kelola  Perusahaan Corporate  Governance  (CG). Dalam perspektif Tata  Kelola  perusahaan ,  Agency  theory  digunakan sebagai  dasar  untuk mengembang Tata Kelola perusahaaan yang baik (Pillai & Al-Malkawi, 2018). Hubungan keagenan yang merupakan salah satu bentuk interaksi sosial yang paling tua dan sering muncul ketika ada pemisahan fungsi pengelolaan dan fungsi kepemilikan, dimana salah satu  pihak  ( agent) bertindak  sebagai  perwakilan  pihak  lain  ( principal) dalam pengambilan keputusan  (Liviani, Mahadwartha, & Wijaya, 2016).
Menurut  Jensen  and  Meckling  (1976)  Teori  keagenan  ialah  teori  yang menjelaskan mengenai sebuah fenomena ketidaksamaan kepentingan antara principal dengan agent .  Hubungan  keagenan  adalah  sebuah  kontrak  antara  pihak  pemegang saham  ( principal) dengan  pihak  manajer  perusahaan  ( agent). Inti  dari  hubungan keagenan  ini  ialah  adanya  pemisahan  antara  kepemilikan  perusahaan  dengan pengendalian  perusahaan.  Adanya  perbedaan  kepentingan antara kedua belah pihak dapat menimbulkan masalah keagenan.
Permasalah  keagenan  muncul  saat  kepengurusan  suatu  perusahaan  terpisah dari  kepemilikannya. Corporate  governance ialah  semua  upaya  untuk  mencari  cara terbaik  dalam  menjalankan  suatu  perusahaan,  dimana  kebijakan-kebijakan  dan peraturan    yang  ada  dalam corporate governance dapat  digunakan  untuk  mengontrol manajemen (Harahap & Wardhani, 2012)
Menurut International Finance Corporation (2014, p. 30)  corporate governance adalah struktur dan proses untuk mengarahkan dan mengawasi jalannya perusahaan. Lebih  lanjut,  Hitt,  Ireland,  and  Hoskisson  (2011,  p.  286)  mendefenisikan  bahwa Corporate  governance  adalah  mekanisme  yang  digunakan  untuk  menjaga  hubungan antara stakeholders dan untuk menentukan serta mengontrol arah keputusan strategic dan pencapaian kinerja organisasi.  Seiring dengan itu Forum for Corporate Governance in  Indonesia  (FCGI,  2001) menyatakan  bahwa corporate  governance merupakan seperangkat  peraturan  yang  menetapkan  hubungan  antara  pemegang  saham, manajemen,  pihak  kreditur,  pemerintah,  karyawan,  serta  pemegang  kepentingan internal dan eksternal lainnya sehubungan dengan hak-hak dan kewajiban mereka, atau dengan  kata  lain corporate  governance adalah  sistem  yang  mengarahkan  dan mengendalikan  perusahaan.  Dengan  melakukan  pengawasan  yang  diarahkan  pada perilaku  manajer  agar  bisa  dinilai  apakah  tindakannya  bermanfaat  bagi  perusahaan (pemilik)  atau  bagi  manajer  itu  sendiri.  Secara  umum  penerapan  dari good  corporate governance dipercaya mampu meningkatkan kinerja atau nilai perusahaan Menurut  Pukthuanthong  (2013)  kepemilikan  keluarga  dalam  suatu  perusahaan dampak  memberikan  dampak  positif  ataupun  negatif  terhadap  nilai  perusahaan. Pemilikan saham yang cukup besar membuat keluarga memiliki peran yang besar dalam mengawasi  keputusan  manajemen  sehingga  sejalan  dengan  peningkatan  nilai perusahaah.  Sebaliknya  kepemilikan  keluarga  yang  besar  dan  keterlibatan  dalam pengelolaan  perusaahaan  dapat  membuat  mereka  mengambil  keputusan  yang  lebih
mementingkan  nilai  non  keuangan  seperti  nilai  sosial  dalam  keluarga  dibandingkan dengan kepentingan kinerja keuangan perusahaaan.
Komalasari  and  Nor  (2014)  menyatakan  kepemilikan  keluarga  dapat meminimalkan  atau  menghilangkan  biaya  keagenan  dikarenakan  pemilik  dan manajemen  perusahaan  merupakan  pihak  yang  sama.  Kepemilikan  perusahaan  oleh keluarga, biasanya terlihat dari adanya anggota keluarga yang memiliki jabatan di jajaran pada manajemen puncak perusahaan. Selain itu, dalam perusahaan yang dimiliki oleh keluarga biasanya terjadi transfer pengalaman dan pengetahuan dari geneasi satu ke generasi  berikutnya.  Jika  generasi  penerus  tumbuh  dan  sudah  lama  berada  dalam perusahaan  akan  menciptakan  hubungan  yang  penuh  rasa  kepercayaan  dengan karyawan dan hubungan yang berorientasi jangka panjang dengan pemasok dan pihak luar lainnya
Perusahaan  keluarga  dapat  menciptakan  kepercayaan  dan  loyalitas  pekerjaan sehingga  akan  menurunkan  biaya  rekrutmen  dan  pergantian  karyawan  dalam perusahaan  Andres  (2011).  Pertimbangan  dalam  berinvestasi  pada  perusahaan keluarga cenderung lebih berhati-hati dibandingkan dengan perusahaan non-keluarga. Perusahaan  non-keluarga cenderung melakukan pertimbangan jangka pendek dengan melihat  fluktuasi  harga  saham.  Berbeda  dengan  perusahaan  keluarga  yang mempertimbangkan kelangsungan perusahaan jangka panjang sehingga menghasilkan keputusan investasi yang lebih baik (Shyu, 2011).
Penelitian yang dilakukan Amran and Ahmad (2010); Barontini and Caprio (2006); Villalonga  and  Amit  (2006)  menemukan  bahwa    ketika  sebuah  perusahaan    dengan kepemelikan keluarga dikelola oleh anggota keluarga, maka konflik antara pemegang saham dan manajer dapat diminimalkan, sehingga hal ini dapat menghilangkan biaya keagenan dan mampu meningkatkan nilai perusahaa. Sedangkan Abdullah et al. (2011); Connelly  et  al.  (2012);  Miller  et  al.  (2007)  menemukan  bahwa  kepemilikan  keluarga berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  kepemilikan keluarga  lebih  tertuju  pada  keuntungan  pribadi  sehingga  berdampak  buruk  pada profitabilitas dan nilai perusahaan.
Hasil penelitian tentang kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan yang dilakukan  Lin  and  Fu  (2017);  Melinda  and  Sutedo  (2008);  Widianingsih  (2018) menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh    positif  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan kepemilikan institusional yang cukup besar dalam suatu perusahaan akan mendorong meningkatkan pengawasan dalam setiap aktivitas internal perusahaan  sehingga  mampu  mengawasi  tindakan  oportunistik  manajer.  Sedangkan penelitian  yang  dilakukan  Isshaq  (2009);  Sari  and  Patrisia  (2019)  kepemilikan institusional tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini disebabkan karena masih rendahnya tingkat kepemilikan institusional, sehingga perusahaan tidak memiliki sumber daya yang cukup untuk dapat melakukan kontrol dengan baik semua tindakan manajer. Berdasarkan penjelasan ini dapat dikembangkan hipotesis sebagai berikut:
H1: Kepemilikan Keluarga berpengaruh terhadap nilai perusahaan H2: Kepemilikan Institusi  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## METODE
Pada  metodologi  penelitian  ini  akan  dijelaskan  mengenai  jenis  penelitian,  objek, data  dan  sumber  data  serta  teknik  pengambilan  sampel  dan  definisi  operasionalnya. Penelitian  ini  tergolong  penelitian  kausatif  dengan  objek  penelitian  adalah  seluruh Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Terdapat  142  perusahaan  manufaktur yang tercatat selama periode penelitian , yaitu tahun 2012-2016. Beberapa perusahaan tidak  terdaftar  berturut  turut  dan  tidak  menerbitkan  laporan  keuangan  yang  lengkap sehingga hanya 119 perusahaan dari 142 perusahaan yang menjadi sampel penelitian.
Dengan demikian sampel penelitian ini adalah sebanyak 119 perusahaan selama lima tahun  pengamatan,  maka  didapatkan  sampel  sebanyak  599  sampel.  Semua  data bersumber  dari  laporan  tahunan  perusahaan  yang  diterbitkan  oleh  Bursa  Efek Indonesia.
Variabel- variabel pada penelitian ini dikelompokkan menjadi tiga. Pertama adalah variabel dependent berupa nilai perusahaan. Kedua adalah variabel independent yang terdiri  atas  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan  keluarga.  Kepemilikan  keluarga dibedakan  atas  persentase  kepemilikan  saham  oleh  keluarga,  dummy  perusahaan dengan kepemilikan keluarga atau bukan, dummy perusahaan keluarga dengan anggota keluarga yang terlibat dalam jajaran direksi dan komisaris. Ketiga adalah variabel kontrol yang terdiri atas kebijakan dividen, kebijakan utang dan ukuran perusahaan ( firm size ). Defenisi dan pengukuran variabel-variabel ini dapat dilihat pada Tabel 1.

## Tabel 1 Definisi Operasional Variabel
Definisi Operasional Proksi Sumber Variabel Dependen Nilai Perusahaan Rasio pasar terhadap nilai buku yang dihitung dengan rasio harga pasar ekuitas ditambah hutang dibagi dengan nilai aset perusahaan 𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑞 = 𝑚𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 + 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙𝑑𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 Adnantara (2014); Benson and Davidson (2009 )

## Variabel Independen
Kepemilikan Institusional Persentase kepemilikan saham oleh sebuah institusi atau lembaga tertentu dibandingkan dengan jumlah saham yang beredar. 𝐼𝑁𝑆𝑇 = ∑ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 ∑ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 100 Adnantara (2014); Lin and Fu (2017) Kepemilikan Keluarga Perusahaan yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi terhadap sebuah keluarga tertentu serta menempatkan anggota keluarganya di jajaran komisaris atau posisi dalam manajemen lainnya. 1.  Familiy OwnershipDummy 2.  family ownership percentage ∑ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑘𝑒𝑙𝑢𝑎𝑟𝑔𝑎 ∑ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥100 3.  Family Board or CEO member Dummy Pukthuanthong (2013); Rouyer (2016); Villalonga and Amit (2006) Variabel Kontrol Kebijakan Dividen Kebijakan pembagian laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham yang terlihat pada divident payout ratio. 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 Villalonga and Amit (2006) Kebijakan Hutang Tindakan manajemen perusahaan dalam mendanai kegiatan operasional perusahaan yang diperlihatkan dari hasil total hutang dibagi dengan total ekuitas. 𝐿𝑒𝑣 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Martínez and Requejo (2017); Pillai and Al- Malkawi (2018) Firm size Ukuran perusahaan menunjukkan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari total aktiva yang dimiliki. Ln aset Rouyer (2016)
Sumber: Berbagai Artikel
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda  sebagai  alat  analisis. Dikarenakan kemungkinan timbulnya korelasi antar pengukuran kepemilikan manajerial, maka  penelitian  ini  menggunakn  tiga  model  regresi.  Berikut  ini  adalah  model  yang dibangun dalam penelitian ini :
Tobin Q = a + b 1 FO Dummy + b 2 INST + b 3 DPR + b 4 DER+ b 5 Ln aset +e       (1)
Tobin Q = a + b 1 FO Percentage + b 2 INST + b 3 DPR + b 4 DER+ b 5 Ln aset +e  (2)
Tobin Q = a + b 1 FO Board or CEO member Dummy + b 2 INST + b 3 DPR + b 4 DER+ b 5 Ln aset + e (3)
Sebelum melakukan analisis regresi, terlebih dahulu dilakukan pengujian asumsi klasik yang meliputi uji Outlier menggunakan metode z-score , Uji Normalitas dengan metode Kolmogorof-Smirnov Test , Uji Multikolinearitas, Uji Autokorelasi  menggunakan metode Runs  Test ,  dan  Uji  Heterokedastisitas  dengan  metode  Koefisien  Korelasi Spearmen. Hasil pengujian regresi berganda pada ketiga model dinyatakan telah lulus uji dengan metode yang telah disebutkan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Berdasarkan output statistik  pada  Tabel  2  dapat  dilihat  bagaimana  gambaran tentang variabel-variabel  penelitian  yang  akan  dianalisis  dalam  penelitian  ini.  Statistik deskriptif terdiri dari nilai maksimum, minimum, rerata hingga standar deviasi. Untk lebih jelasnya, berikut ini penjelasan masing-masing variabel :
Tabel 2 Deskripsi Statistik Variabel Penelitian
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) 599 0,30 27,04 1,84 2,48 Family Ownership dummy 599 0,00 1,00 0,37 0,48 Family Ownership Percentage 599 0,00 95,38 20,82 28,95 Family member dummy 599 0,00 1,00 0,36 0,48 Kepemilikan Institusional 599 0,00 92,42 16,41 25,94 Ln aset 599 6,85 19,75 14,47 1,64 Debt to Equity Ratio 599 -8,59 14,72 1,20 2,07 Dividend Payout Ratio 599 -60,47 100,00 10,30 20,38 Valid N (listwise) 599
Sumber: Hasil Olah SPSS
Berdasarkan  output  statistik  deskriptif  pada  Tabel  2  terlihat  bahwa  jumlah  sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 599 observasi. Perusahaan manufaktur dari tahun  2012-2016  memiliki  rata- rata  Tobin’s  Q  sebesar  1,84.  Selanjutnya  Variabel independen  kepemilikan  keluarga  yang  diproksikan  dengan  : 1)Family  ownership dummy diperoleh  rata-rata  0,37, 2)Family  Ownership  Percentage diperoleh  rata-rata 21,08 3)Family member Dummy dengan rata-rata nilai ialah 3,68. Variabel independen kedua  pada  penelitian  ini  ialah  kepemilikan  institusional,  diperoleh  rata-rata  sebesar 16,41.
Selanjutnya variabel kontrol yang pertama dalam penelitian ini ukuran perusahaan diproksikan dengan menggunakan Ln total aset. Nilai rata-rata dari Ln total aset untuk 599  perusahaan  ialah  sebesar  14,47,  selanjutnya Debt  Equity  Ratio (DER)  terlihat
bahwa rata-rata keseluruhan perusahaan adala sebesar 1,20 dan yang ketiga kebijakan dividen memiliki nilai rata-rata sebesar 10,21.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Dalam penelitian ini model regresi berganda digunakan menyatakan hubungan fungsional antara variabel independen/bebas dan variabel dependen/terikat. Berikut ini adalah hasil olahan data yang diperoleh:

## Tabel 3 Analisis Regresi Linear Berganda
Model 1 Model 2 Model 3 Unstnd. Coeff Stnd. Coeff Unstnd. Coeff Stnd. Coeff Unstnd. Coeff Stnd. Coeff B Std. Error Beta T Sig. B Std. Error Beta T Sig. B Std. Error Beta t Sig. (Constant) 0,056 0,940 0,059 0,953 0,098 0,937 0,150 0,917 0,210 0,935 0,221 0,823 FO Dummy -0,212 0,222   -0,39 -0,958 0,338 FO % -0,005 0,004 -0,060 -1,474 0,141 FM dummy -0,509 0,222 -0,092 -2,294 0,022 INST -0,003 0,004 -0,025 -0,616 0,538 -0,003 0,004 -0,032 -0,796 0,427 -0,004 0,004 -0,041 -1,020 0,308 Ln_aset 0,106 0,064 0,066 1,647 0,100 0,106 0,064 0,066 1,654 0,099 0,105 0,064 0,065 1,635 0,103 DER -0,031 0,050 -0,024 -0,620 0,536 -0,031 0,049 -0,024 -0,620 0,535 -0,026 0,049 -0,020 -0,526 0,599 DPR 0,042 0,005 0,321 7,937 0,000 0,042 0,005 0,321 7,984 0,000 0,041 0,005 0,316 7,860 0,000 N 599 599 599 F test 17,069 17,356 18,062 Adjusted R 2 0,118 0,120 0,125 Sumber: Hasil Olahan SPSS
(online) Vol 4, No 2, Desember 2019 http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Dari  Tabel  3  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa  Nilai  koefisien FO  dummy pada  Model  1  bernilai  -0,212  dengan  nilai  t  hitung  -0,958  (sig.0,338>0,05), menunjukkan berpengaruh secara negatif tidak signifikan. Hal ini berarti apabila perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  dalam  bentuk  saham  oleh  anggota keluarga besar dari 5%, tidak akan menurunkan secara signifikan nilai perusahaan pada  perusahaan  manufaktur  tahun  2012  sampai  2016.  Selanjutnya  ialah  Nilai koefisien FO percentage pada Model 2 bernilai -0,005 dengan nilai t hitung -1,474 (sig.0,141>0,05), menunjukkan bahwa persentase kepemilikan perusahaan dalam bentuk  saham  oleh  keluarga  berpengaruh  secara  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap nilai perusahaan. Artinya bahwa kepemilikan perusahaan oleh keluarga tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur tahun 2012 sampai 2016. Berdasarkan hasil tersebut maka hipotesis satu pada Model 1 dan 2 tidak terdukung.
Berikutnya pada Model 3 nilai koefisien FM dummy bernilai -0,509 dengan nilai  t  hitung  -2,294    (sig.0,022>0,05),  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang anggota keluarga menjabat dalam jajaran direksi dan komisaris memiliki rata-rata nilai  perusahaan  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  rata-rata  nilai perusahaan  yang  tidak  terdapat  anggota  keluarga  dalam  jajaran  direksi  atau komisaris  pada  perusahaan  manufaktur  tahun  2012  sampai  2016.  Berdasarkan hasil tersebut maka Hipotesis satu pada Model 3 terdukung.
Hipotesis  kedua  dari  setiap  model  penelitian  ini  ialah  kepemilikan institusional (INST). Nilai koefisien INST  pada Model 1 dan Model 2 yaitu sebesar -0,003 sedangkan model 3 sebesar  -0,004 dengan nilai t hitung masing-masing model yaitu sebesar -0,616, -0796 dan -1,020  (sig.0,538, 0,427 dan 0,308 > 0,05), menunjukkan  bahwa  jumlah  persentase  kepemilikan  perusahaan  oleh  institusi pada Model 1, Model 2 dan Model 3 memiliki pengaruh yang negatif namun tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  bahwa  setiap  peningkatan persentase kepemilikan oleh institusi tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan manufaktur  pada  tahun  2012  sampai  2016.  Berdasarkan  hasil  tersebut  maka hipotesis dua pada setiap model tidak terdukung.

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  olahan  pada  model  1  dimana  variabel  kepemilikan keluarga diproksikan dengan FO dummy menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki kepemilikan dalam bentuk saham oleh anggota keluarga besar dari 5%, tidak akan menurunkan secara signifikan nilai perusahaan.  Begitupun dengan nilai koefisien FO  percentage pada  Model  2  menunjukkan  bahwa  persentase kepemilikan perusahaan dalam bentuk saham oleh keluarga berpengaruh secara negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur tahun 2012 sampai 2016. Temuan ini relevan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rouyer (2016) yang menyatakan bahwa kepemilikan keluarga tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Tidak signifikannya kepemilikan keluarga dalam bentuk dummy dan persentase diduga dikarenakan kepemilikan keluarga pada industri manufaktur masih sedikit. Perusahaan keluarga masih berada pada kisaran 37% sedangkan rata-rata persentase saham kepemilikan keluarga adalah 20,82% (Lihat Tabel 1)
Akan tetapi berbeda dengan hasil olahan data pada Model 3 menunjukkan variabel kepemilikan keluarga yang diproksikan dengan FM dummy berpengaruh negatif dan signifikan. Berarti bahwa perusahaan yang terdapat anggota keluarga
(online) Vol 4, No 2, Desember 2019 http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
menjabat dalam jajaran direksi dan komisaris memiliki rata-rata nilai perusahaan yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  rata-rata  nilai  perusahaan  yang  tidak terdapat anggota keluarga dalam jajaran direksi atau komisaris pada perusahaan manufaktur tahun 2012 sampai tahun 2016.
Hasil  penelitian  pada  Model  3  relevan  dengan  penelitian  Abdullah  et  al. (2011);  Connelly  et  al.  (2012);  Miller  et  al.  (2007)  yang  menemukan  bahwa perusahaan keluarga lebih tertuju pada keuntungan pribadi sehingga berdampak buruk  pada  profitabilitas  dan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  juga  bisa  terjadi  karena adanya benturan antara kepentingan keluarga dan kepentingan perusahaan yang menyebabkan  toleransi  kepada  orang  yang  tidak  kompeten  dan  menutup kemungkinan  masuknya  orang  yang  sebenarnya  berpotensi.  Perusahaan  yang dikendalikan  keluarga  melalui  keterlibatan  dalam  pengelolaan  perusahaan ternyata  berdampak dalam melakukan upaya untuk melestarikan kekayaan social- emosional  keluarga,  walaupun  keputusan  ini  dapat  mengorbankan  kinerja keuangan perusahaan.
Namun hasil penelitian pada Model 1, Model 2, dan Model 3 memberikan hasil  yang  berbeda  dengan  beberapa  penelitian  sebelumnya  seperti  penelitian yang  dilakukan  oleh  Altindag  et  al.  (2011);  Amran  and  Ahmad  (2010);  Andres (2011);  Barontini  and  Caprio  (2006);  Chu  (2011);  Lee  (2006);  Martínez  and Requejo  (2017);  Villalonga  and  Amit  (2006)  dalam  penelitiannya  yang menggunakan  beberapa  sampel  perusahaan  di  beberapa  negara  Eropa  dan Malaysia  menemukan  adanya  hubungan  positif  signifikan  antara  kepemilikan keluarga dan nilai perusahaan.
Dari  hasil  penelitian  pada  Model  1,  Model  2  dan  Model  3  hal  ini  berarti kepemilikan  perusahaan  oleh  keluarga  hanya  akan  berpengaruh  negatif  dan signifikan  jika  ada  anggota  keluarga  yang  memiliki  peran  sebagai  direktur  atau komisaris sehingga terlibat dalam pengambil keputusan diperusahaan. Sehingga hipotesis  pertama  hanya  terdukung secara  parsial,  yaitu  berdasarkan FMember dummy.
Berdasarkan hasil  olahan   pada  Model 1,  Model 2  dan  Model 3  variabel kepemilikan  institusi  menunjukkan  bahwa  jumlah  persentase  kepemilikan perusahaan  oleh  institusi  memiliki  arah  pengaruh  yang  negatif  namun  tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini relevan dengan penelitian yang dilakukan Isshaq (2009); Sari and Patrisia (2019) dalam bahwa kepemilikan oleh institusional tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Akan tetapi hasil penelitian  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lin  and  Fu  (2017); Melinda  and  Sutedo  (2008);  Widianingsih  (2018)  yang  menemukan  adanya pengaruh yang signifikan antara kepemilikan institusional pada nilai perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan hasil ini Hipotesis 2 pada Model 1, Model 2 dan Model 3 tidak terdukung. Hasil ini  bisa saja disebabkan oleh  kepemilikan saham oleh institusi yang  relative  rendah  pada  penelitian  ini  (Lihat  Tabel  1).  Struktur  kepemilikan saham  pada  perusahaan  di  Indonesia  cenderung  terkonsentrasi,  sehingga kepemilikan  institusional yang  bukan  pemilik  mayoritas  tidak  mampu  memonitor kinerja manajer dengan baik. Tidak terdukungnya hipotesis kedua dalam penelitian ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  dimiliki  oleh  institusional  yang  tinggi tidak  serta  merta  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Artinya  kepemilikan  oleh institusional atas perusahaan tidak akan selalu menyebabkan kenaikan pada nilai perusahaan tersebut.
(online) Vol 4, No 2, Desember 2019 http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen

## SIMPULAN
Kepemilikan keluarga yang diproksikan dengan FM dummy berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan FO dummy dan family ownership percentage mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan. Hal ini berarti  perusahaan  yang  anggota  keluarga  menjabat  dalam  jajaran  direksi  dan komisaris  memiliki  rata-rata  nilai  perusahaan  yang  lebih  rendah  dibandingkan dengan  rata-rata  nilai  perusahaan  yang  tidak  terdapat  anggota  keluarga. Kepemilikan  institusional yang  diproksikan  dengan institutional  ownership mempunyai pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, yang artinya  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  dari  persentase  kepemilikan  oleh institusi pada perusahaan tersebut.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dikemukakan  maka  dapat diberikan beberapa saran bagi perusahaan, penelitian ini dapat digunakan sebagai pertimbangan  dalam  penentuan  direksi  dan  komisaris  perusahaan  agar berdasarkan  kemampuan  dan  keahliannya  atau  yang  profesional  dibidangnya. Dari  sisi  investor,  penelitian  ini  dapat  dijadikan  masukan  saat  akan  melakukan investasi  dengan  memperhatikan  kemampuan  dan  eahlian  dewan  direksi  dan komisaris pada perusahaan keluarga.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan.  Pertama,  penelitian  ini hanya  meneliti  tentang  nilai  perusahaan  di  satu  sektor  saja  pada  Bursa  Efek Indonesia.  Hal  ini  membuat  penelitian  berada  pada  ruang  lingkup  yang  kecil. Kedua, penelitian hanya meneliti sebagian kecil dari faktor corporate governance yang mempengaruhi nilai perusahaan.

## REFERENSI
Abdullah, F., Shah, A., Gohar, R., & Iqbal, A. M. (2011). The Effect of Group and Family  Ownership  on  Firm  Performance:  Empirical  Evidence  from Pakistan. International  Review  of  Business  Research  Papers,  7 (4),  191- 208.
Adnantara,  K.  F.  (2014).  Pengaruh  struktur  kepemilikan  saham  dan  corporate social  responsibility  pada  nilai  perusahaan. Buletin  studi  ekonomi; vol.18.no.2.agustus 2013. (pp 85-190) .
Altindag, E., Zehir, C., & Acar, A. Z. (2011). Strategic Orientations and Their Effects on Firm Performance in Turkish Family Owned Firms. Eurasian Business Review, 1 (1), 18-36. doi:10.14208/BF03353796
Amran, N. A., & Ahmad, A. C. (2010). Family Succession and Firm Performance Among Malaysian Companies. International Journal of Business and Social Science, 1 (2), 193-203.
Andres,  C.  (2011).  Family  ownership,  financing  constraints  and  investment decisions. Applied Financial Economics, 21 (22), 1641-1659. doi:10.1080/09603107.2011.589805
Barontini, R., & Caprio, L. (2006). The Effect of Family Control on Firm Value and Performance:  Evidence  from  Continental  Europe. European  Financial Management, 12 (5), 689-723. doi:10.1111/j.1468-036X.2006.00273.x Benson, B. W., & Davidson, W. N. (2009). Reexamining the managerial ownership effect  on  firm  value. Journal  of  Corporate  Finance,  15 (5),  573-586. doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2009.08.002
(online) Vol 4, No 2, Desember 2019 http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Chu,  W.  (2011).  Family  Ownership  and  Firm  Performance:  Influence  of  Family Management,  Family  Control  and  Firm  Size. Asia  Pacific  Journal  of Management, 28 (4), 833-851.
Connelly,  J.  T.,  Limpaphayom,  P.,  &  Nagarajan,  N.  J.  (2012).  Form  versus substance: The effect of ownership structure and corporate governance on firm  value  in  Thailand. Journal  of  Banking  &  Finance,  36 (6),  1722-1743. doi: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2012.01.017
FCGI. (2001). Peranan Dewan Komisaris dan Komite  Audit  dalam  pelaksanaan Corporate  Governance . Jakarta. Harahap, L. H., & Wardhani, R. (2012). Analisis Komprehensif Pengaruh Family Ownership,  Masalah  Keagenan,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang, Corporate  Governance  dan  Opportunity  Growth  terhadap  Nilai Perusahaan.  . Paper  presented  at  the  Simposium  Nasional  Akuntansi, Banjarmasin.
Haruman,  T.  (2008). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Keputusan Keuangan  dan  Nilai  Perusahaan. Paper  presented  at  the  Simposium Nasional Akuntansi Makassar.
Hitt,  M.  A.,  Ireland,  R.  D.,  &  Hoskisson,  R.  E.  (2011). Strategic  management: competitiveness and globalization (Vol. 9th, International student). Mason, Ohio: South-Western.
International Finance Corporation. (2014). The Indonesia Corporate Governance Manual.
Isshaq, Z. (2009). Corporate governance, ownership structure, cash holdings, and firm  value  on  the  Ghana  Stock  Exchange. The  Journal  of  Risk  Finance, 10 (5), 488-499. doi:10.1108/15265940911001394
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency  costs  and  ownership  structure. Journal  of  Financial  Economics,
3 (4), 305-360. doi: https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X Komalasari, P. T., & Nor, M. A. (2014). Pengaruh Struktur Kepemilikan Keluarga, Kepemimpinan  dan  Perwakilan  Keluarga  terhadap  Kinerja  Perusahaan Akrual: Jurnal akuntansi, 5 (2), 133-150.
Lee,  J.  (2006).  Family  Firm  Performance:  Further  Evidence. Family  Business Review, 19 (2), 103-114. doi:10.1111/j.1741-6248.2006.00060.x Lin,  Y.  R.,  &  Fu,  X.  M.  (2017).  Does  institutional  ownership  influence  firm performance? Evidence from China. International Review of Economics & Finance, 49 , 17-57. doi: https://doi.org/10.1016/j.iref.2017.01.021 Liviani, S., Mahadwartha, P. A., & Wijaya, L. I. (2016). Uji Model Keseimbangan Teori  Keagenan:  Pengaruh  Kebijakan  Utang  dan  Kebijakan  Dividen terhadap Kepemilikan Manajerial. Development Research of Manajemen: Jurnal Manajemen, 11 (1), 102-120.
Martínez,  B.,  &  Requejo,  I.  (2017).  Does  the  Type  of  Family  Control  Affect  the Relationship Between Ownership Structure and Firm Value? International Review of Finance, 17 (1), 135-146. doi:10.1111/irfi.12093
Melinda, F. I., & Sutedo, B. S. (2008). Interpendensi Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional serta Pengaruhnya terhadap Kinerja Keuangan. Journal of Management and Business, 7 (2), 167-182.
Miller, D., Le Breton-Miller, I., Lester, R. H., & Cannella, A. A. (2007). Are family firms really superior performers? Journal of Corporate Finance, 13 (5), 829- 858. doi: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2007.03.004
(online) Vol 4, No 2, Desember 2019 http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Nam, J., Tang, C., Thornton, J. H., & Wynne, K. (2006). The effect of agency costs on  the  value  of  single-segment  and  multi-segment  firms. Journal  of Corporate Finance, 12 (4), 761-782. doi:10.1016/j.jcorpfin.2005.06.003 Pillai,  R.,  &  Al-Malkawi,  H.-A.  N.  (2018).  On  the  relationship  between  corporate governance  and  firm  performance:  Evidence  from  GCC  countries.
Research  in  International  Business  and  Finance,  44 ,  394-410. doi: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.110
Pujiati,  D.,  &  Widanar,  E.  (2009).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai Perusahaan:  Keputusan  Keuangan  sebagai  variabel  Intervening. Jurnal Ekonomi Bisnis & Akuntansi Ventura, 12 (1), 71-86. Pukthuanthong,  K.  (2013).  Does  family  ownership  create  or  destroy  value? Evidence from Canada. International Journal of Managerial Finance, 9 (1), 13-48. doi:10.1108/17439131311298511
PWC. (2014). Survey Bisnis Keluarga 2014 Indonesia . Retrieved from Rouyer,  E.  (2016).  Family  ownership  and  busy  boards:  impact  on  performance. Management Decision, 54 (4), 832-853. doi:10.1108/MD-04-2015-0144 Sari,  R.  M.,  &  Patrisia,  D.  (2019). The  Effect  of  Institutional  Ownership,  Capital Structure, Devidend Policy and Company's Gwroth on Firm Value. Paper presented at the Third PICEEBA, Padang.
Shyu,  J.  (2011).  Family  ownership  and  firm  performance:  evidence  from Taiwanese  firms. International  Journal of  Managerial  Finance,  7 (4),  397- 411. doi:10.1108/17439131111166393
Villalonga,  B.,  &  Amit,  R.  (2006).  How  do  family  ownership,  control  and management affect firm value? Journal of Financial Economics, 80 (2), 385- 417. doi: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2004.12.005
Widianingsih,  D.  (2018).  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,
Komisaris Independen, serta Komite Audit pada Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan CSR sebagai Variabel Moderating dan Firm Size sebagai Variabel Kontrol. Jurnal Akuntansi dan Pajak, 19 (1), 38-52.
doi: http://dx.doi.org/10.29040/jap.v19i1.196 .