## ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN LIKUIDITAS SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH STOCK SPLIT PERIODE 2008-2012

## Wening Asriningsih
Universitas Negeri Yogyakarta, Indonesia Email: wening.asri@yahoo.com
Abstrak: Analisis Abnormal Return dan Likuiditas Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split  Periode  2008-2012 .  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbedaan abnormal return dan likuiditas saham sebelum dan sesudah stock split di perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012. Penelitian ini menggunakan desain  event  study,  dimana  dilakukan  pengamatan  10  hari  sebelum  dan  10  hari sesudah peristiwa. Analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Uji Paired Sampel t-test dan Uji Wilcoxon Signed Rank test. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return namun terdapat perbedaan likuiditas yang signifikan sebelum dan sesudah stock split periode 2008-2012. Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa stock split mampu meningkatkan likuiditas.
Kata kunci: stock split, abnormal return, likuiditas.
Abstract: The Analysis of Abnormal Return and Liquidity Before and After Stock Split in  2008-2012. This  study  is  aimed  to  find  out  the  differences  abnormal  return  and liquidity before and after stock split at the companies listed for the period of 2008 – 2012.  This  study  is  using  event  study,  in  which  the writer observed  within  10  days before and 10 days after the event date. Data analysis that is uses in this research is Paired Sample t-test and Wilcoxon Signed Rank test. The result of the study show that: there was no differences in abnormal return but there was a significant difference in liquidity before and after stock split. The result of this study indicate the stock split may improve liquidity.
Key words: stock split, abnormal return, liquidity

## PENDAHULUAN
Perkembangan  pasar  modal  yang  semakin meluas  menjadikan  pasar  modal  sebagai alternatif  investasi  bagi  masyarakat.  Dalam menentukan perusahaan yang akan dijadikan sebagai tempat investasi, diperlukan berbagai pertimbangan karena tidak sembarang  perusahaan  bisa  dipilih  sebagai tempat investasi.
Para  investor  yang  memilih  untuk berinvestasi di pasar modal, harus membuat keputusan  yang  dianggap  bisa  memberikan return sesuai  dengan  harapan  mereka.
Dalam hal ini, informasi merupakan hal yang sangat  penting  bagi  investor.  Karena informasi  merupakan  kebutuhan  mendasar bagi  para  investor  dalam  melakukan pengambilan  keputusan  yang  berkaitan dengan pemilihan portofolio dengan tingkat risiko tertentu.
Salah satu informasi yang tersedia dalam pasar modal adalah pengumuman stock split atau pemecahan saham. Menurut Jogiyanto (2010:  561)  “Pemecahan  saham  adalah memecah selembar saham menjadi n lembar saham”.  Dengan  kata  lain stock  split adalah
tindakan pemecahan nominal saham menjadi  nominal  yang  lebih  kecil,  misalnya dari  nominal  Rp10.000  per  saham  menjadi nominal  Rp5.000  per  saham.  Menurut Mohamad  Samsul  (2006:  87)  “Tindakan memperkecil  nilai  nominal  saham  akan membuat  jumlah  saham  menjadi  semakin bertambah  banyak”.  Tindakan  s tock  split bertujuan  untuk  menempatkan  harga  pasar saham dalam optimal trading range .
Stock split tidak mempengaruhi aliran kas perusahaan,  sehingga stock  split tidak  akan merubah  kekayaan  perusahaan.  Hal  itu berarti stock  split tidak  memiliki  nilai ekonomis.  Meskipun  secara  teoritis stock split tidak  memiliki  nilai  ekonomis,  akan tetapi peristiwa stock split banyak terjadi di pasar  modal.  Di  pasar  modal  Indonesia, terdapat  sekitar  102  peristiwa stock  split pada  tahun  2000-2012  ( Indonesian  Capital Market Directory , 2001- 2012).
Banyaknya  peristiwa stock  split di  pasar modal  mengindikasikan  bahwa stock  split merupakan  alat  yang  cukup  penting  dalam praktik pasar modal. Hal ini menjadikan stock split sebagai suatu fenomena yang diperdebatkan  dan  menjadi  teka-teki  bagi para  ahli  keuangan.  Adanya  ketidakcocokan antara  teori  dan  praktek  menyebabkan reaksi  terhadap  pengumuman stock  split sangat sulit untuk dipahami. Beberapa bukti empiris menunjukkan bahwa pasar memberikan reaksi positif terhadap
pengumuman stock split. Hal ini ditunjukkan oleh  hasil  penelitian  yang  pernah  dilakukan oleh  Kadiyala  dan  Vetsuypens  (2002)  pada perusahaan-perusahaan  yang  melakukan stock  split di  pasar  modal  New  York.  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa stock  split mempengaruhi  kinerja  keuangan
perusahaan khususnya profitabilitas perusahaan, yaitu mempengaruhi Return on Asset (ROA).  Demikian  pula  dengan penelitian yang dilakukan oleh Asquith, Healy dan  Palepu  (1989)  yang  menunjukkan adanya peningkatan laba ( earnings ) perusahaan yang melakukan stock split.
Dalam stock split terdapat dua hipotesis utama  mengapa  perusahaan  melakukan tindakan tersebut. Hipotesis tersebut adalah Signaling  Hypothesis dan Trade  Range Hypothesis (Muazaroh dan Rr. Imrani, 2006). Hipotesis pertama yaitu Signaling
Hypothesis, merupakan tindakan manajemen  perusahaan  untuk  memberikan informasi  mengenai  pendapatan  masa  yang akan  datang.  Hipotesis  ini  juga  menyatakan bahwa stock  split memberikan  informasi kepada investor tentang prospek peningkatan return masa  depan  yang substantial. Pemecahan saham yang dilakukan oleh perusahaan akan diinterpretasikan oleh investor sebagai sinyal positif bahwa manajer memiliki prospek yang baik  di  mana  hal  tersebut  ditunjukkan dengan adanya abnormal return yang positif di  sekitar  pengumuman split (Jogiyanto, 2010:  564). Abnormal  Return merupakan selisih  dari actual  return ( return yang sesungguhnya  terjadi)  terhadap expected return ( return yang diharapkan), yang dapat dirumuskan  sebagai  berikut:  RTN i,t =  R i,t – E[R i,t ]. Di mana Rit merupakan actual return, yang  dapat  dihitung  menggunakan closing price harian dengan formula sebagai berikut:
.  Sedangkan expected return dapat  diestimasi  menggunakan  3 model, yaitu:
1. Mean  adjusted  model yaitu model  yang menganggap bahwa return ekspektasian bernilai konstan yang sama dengan rata- rata return realisasian  sebelumnya  pada periode estimasi
2. Market  model yaitu model  ekpektasi yang dapat dibentuk
dengan
menggunakan teknik regresi OLS
( Ordinary Least Square )
3. Market adjusted model yaitu model yang menganggap penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu  sekuritas adalah return indeks  pasar  pada  saat tersebut (Jogiyanto, 2010).
Penelitian yang mendukung hipotesis ini adalah  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ikenbery  et  al  (1996)  dan  Desai  dan  Jain (1997)  yang  menemukan abnormal  return pada  3  tahun  setelah  pengumuman split .
Dalam  konteks  pasar  modal  Indonesia sendiri,  terdapat  penelitian  yang  tidak mendukung hipotesis ini. Penelitian tersebut dilakukan  oleh  Wang  Sutrisno  et  al  (2000) dimana hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa stock  split hanya  mempengaruhi harga, volume perdagangan, dan persentase spread ,  tetapi  tidak  mempengaruhi  varians dan abnormal  return baik  ditinjau  secara individual maupun sebagai sebuah portofolio.
Hipotesis  yang  kedua  yaitu Trade  Range Hypothesis .  Dalam  hipotesis  ini  dinyatakan bahwa stock  split akan  meningkatkan likuiditas  perusahaan.  Harga  saham  yang terlalu tinggi, akan menyebabkan permintaan  terhadap  pembelian  saham tersebut  menurun dan  pada  akhirnya  dapat menyebabkan  harga  saham  perusahaan tersebut  menjadi  tidak  fluktuatif  lagi. Penurunan  permintaan  tersebut  dapat
disebabkan  karena  tidak  semua  investor tertarik untuk membeli saham dengan harga yang  terlalu  tinggi,  terutama  investor perorangan  yang  memiliki  tingkat  dana terbatas, yang terjadi kemudian adalah para investor  akan  berbalik  untuk  membeli saham-saham perusahaan lain.
Menurut Variyetmi Wira (2001) likuiditas saham dapat diukur menggunakan beberapa proksi. Pertama, bid-ask Spread saham, yaitu selisih  dari  harga  ask  dengan  harga Bid dibandingkan  dengan  harga Ask. Kedua,
Trading  Turnover atau  lebih dikenal dengan TVA  yaitu  total  volume  perdagangan  yang diukur dengan jumlah saham yang diperdagangkan dibandingkan dengan jumlah  saham  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.
Ketiga,  Frekuensi  Perdagangan,  yaitu banyaknya  transaksi  yang  terjadi  di  pasar modal.  Dengan  adanya stock  split maka harga  saham  akan  menjadi  lebih  rendah sehingga  akan  lebih  mudah  dijangkau  oleh investor,  hal  ini  akan  meningkatkan permintaan saham dan saham menjadi lebih likuid.  Akan  tetapi,  Copeland  dalam Jogiyanto  (2010)    menemukan  hal  yang sebaliknya  dengan  hipotesis  ini,  yaitu likuiditas pasar akan semakin rendah setelah stock  split ,  yaitu  volume  perdagangan menjadi lebih rendah dibandingkan sebelumnya,  biaya  transaksi  pialang  secara proporsi  meningkat  dan bid  –  ask  –  spread (selisih harga bid yang diajukan oleh pembeli dan  harga ask yang  diminta  oleh  penjual) juga lebih tinggi dari sebelumnya.
Berdasarkan uraian di atas penelitian ini bertujuan untuk mengetahui: (1) perbedaan abnormal return saham dan likuiditas saham sebelum  dan  sesudah  peristiwa stock  split.
Dalam  hal  ini,  peneliti  ingin  mengamati abnormal  return dan  likuiditas  saham  di mana  pengumuman stock  split dijadikan sebagai event .  Likuiditas  perusahaan  akan diukur  dengan  proksi  volume  perdagangan saham  atau Trading  Volume  Activity (TVA).
Volume  perdagangan  saham  merupakan jumlah satuan unit saham yang diperjualbelikan  dalam  satuan  periode tertentu,  dimana  dalam  penelitian  ini  yang digunakan adalah periode harian.
Penelitian diharapkan dapat memberikan tiga  manfaat.  Manfaat  pertama  dapat memberikan  informasi  kepada  investor sebagai  acuan  dalam  menyikapi  tindakan perusahaan  yang  melakukan stock  split sehingga investor mampu melakukan pengambilan keputusan yang tepat. Manfaat kedua dapat memberikan informasi mengenai dampak/pengaruh dari keputusan melakukan split terutama terhadap likuiditas sehingga  akan  lebih  berhati-hati  dalam mempertimbangkan  kebijakan  perusahaan yang  akan  diambil  terutama  kebijakan mengenai stock split .  Manfaat ketiga dapat memberikan  tambahan  literatur  mengenai praktek stock  split dan  pertimbangan  pada penelitian  yang  akan  datang  tentang  pasar modal  khususnya  yang  terkait dengan stock split.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  desain event study yaitu  penelitian  yang  mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa ( event ) yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai suatu  pengumuman  (Jogiyanto,  2010:  561). Penelitian  ini  dilakukan  selama  20  hari perdagangan terdiri dari 10 hari sebelum dan 10  hari  sesudah stock  split .  Populasi  dari
penelitian ini adalah perusahaan– perusahaan  yang listing di  Bursa  Efek Indonesia dan mengeluarkan kebijakan stock split .  Penentuan  sampel  dilakukan  secara purposive  sampling di  mana  sampel  dipilih dengan kriteria perusahaan yang melakukan stock split tahun 2008-2012 dan Saham biasa yang aktif diperdagangkan.
Sampel yang diambil adalah perusahaanyang hanya melakukan peristiwa stock split dan tidak melakukan kebijakan lain selama  periode  peristiwa.  Berdasarkan kriteria tersebut, diperoleh sampel sebanyak 31 perusahaan. Data yang digunakan adalah data  sekunder  berupa  data  harga  saham penutupan  harian,  indeks  harga  saham gabungan  harian,  jumlah  saham  yang diperdagangkan  harian  dan  jumlah  saham yang  beredar  harian  selama  periode peristiwa dari tahun 2008-2012. Sumber data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah data  yang  dipublikasikan  Divisi  Riset  dan Pengembangan  BEI  yang  berupa Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2008- 2012, idx.co.id dan yahoofinance.
Dalam  penelitian  ini,  variabel  likuiditas diukur menggunakan proksi volume perdagangan  saham. Abnormal  return merupakan  selisih  antara actual  return dan expected  return . Expected  return akan diestimasi menggunakan market model yang dapat  dinyatakan  sebagai  berikut:  Ri=α+ βRm, di mana Ri adalah return individu dan Rm adalah market return . Analisis data dalam penelitian  ini  menggunakan  Uji Paired Sample  t-test dan  Uji Wilcoxon  Signed  Rank test .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut  ini  akan  diuraikan  hasil  pengujian hipotesis-hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian  ini.  Hipotesis  pertama  dalam penelitian  ini  adalah  adanya  pendugaan perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal return sebelum dan sesudah stock split. Hasil analisis dari uji Paired t-test
Tabel 1.  Ringkasan Uji Hipotesis I Data Abnormal Return t-hitung 0, 891 Sig (2-tailed) 0,380
Berdasarkan Tabel 1 di atas dapat dilihat harga  t  hitung  sebesar  0,891  dengan  taraf signifikansi 0,380. Dengan demikian P > 0,05 maka  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak. Kesimpulannya bahwa tidak terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah stock split . Hasil penelitian ini berlawanan dengan signaling  theory karena  investor  dapat memprediksi  informasi  yang  dibawa  oleh adanya  peristiwa stock  split dan  lebih mempercayai perusahaan yang benar-benar memberikan return dari  pada  perusahaan yang hanya menjanjikan keuntungan di masa yang akan datang.
Abnormal return pada  hari-hari  sesudah stock split cenderung bernilai negatif, hal ini berarti  pasar  kurang  bergairah  karena investor sepertinya enggan
untuk berinvestasi  dengan  harga  saham  ada.  Para investor  masih  berhati-hati  dengan  nilai abnormal return yang  cenderung  negatif.
Mereka  lebih  memilih  untuk  menunggu abnormal  return beranjak  ke  nilai  positif terlebih dahulu supaya investasinya mendapatkan return yang seoptimal mungkin.    Hal  ini  juga  menunjukkan  bahwa
pasar  tidak  bereaksi  secara  positif  atas peristiwa stock  split. Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Wang  Sutrisno  (2000)  yang  menyatakan bahwa stock  split tidak  mempengaruhi abnormal return baik  ditinjau  secara individual maupun sebagai sebuah portofolio.  Penelitian  lain  yang  mendukung hasil  penelitian  ini  dilakukan  oleh  Ana Wayifah  (2005)  yang  menyatakan  bahwa tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return yang  signifikan  pada  pengumuman stock split .
Dengan demikian secara keseluruhan uji hipotesis  pertama,  menunjukkan  tidak terdapat perbedaan antara abnormal return saham  sebelum  dan  sesudah stock  split. Selain  itu,  pengumuman stock  split tidak mempengaruhi  investor  dalam  melakukan transaksi  di  pasar  modal  yang  dilihat  dari tingkat keuntungan/rata-rata abnormal return saham  sebelum  dan  sesudah pengumuman.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini adalah  pendugaan  adanya  perbedaan  yang signifikan  antara  likuiditas  saham  sebelum dan sesudah stock split. Hasil analisis dari uji Paired t-test.

## Tabel 2. Ringkasan Uji Hipotesis II
TVA Α Z Asymp.Sig (2-tailed) Sebelum- sesudah 0,05  -4,157 0,000
Tabel  2  menyajikan  hasil  uji Wilcoxon Signed Rank mengenai likuiditas saham yang diukur  menggunakan  volume  perdagangan saham sebelum dan sesudah peristiwa stock split .  Diperoleh  nilai  Z hitung yang  dihasilkan sebesar│-4,157│lebih  besar  dari  pada  nilai
Z tabel yaitu  sebesar  1,96  dengan  tingkat signifikansi  yang  dihasilkan  sebesar  0,000 dimana  nilai  ini  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  yang  disyaratkan  yaitu  sebesar 0,05. Oleh karena nilai Z hitung │-4,860│ > Z tabel 1,96  dan  tingkat  signifikansi  yang dihasilkan lebih  kecil  dari  0,05  maka  H 0 ditolak  dan  H a diterima.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan  antara  likuiditas  saham sebelum dan sesudah peristiwa stock split. Hal ini juga membuktikan  bahwa stock  split mampu meningkatkan likuiditas saham.

## SIMPULAN
Pengujian  hipotesis  pertama  menggunakan Uji  Paired  t-test, ditemukan  bahwa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal return sebelum dan sesudah stock split , sehingga dapat dikatakan bahwa stock split tidak  meningkatkan abnormal  return saham. Abnormal  return yang  diperoleh sebagian  besar  bernilai  negatif  yang  berarti bahwa kandungan informasi dalam peristiwa tersebut  merupakan  berita  buruk  ( bad news ).
Pengujian hipotesis kedua menggunakan Uji Wilcoxon  Signed  Rank  Test, ditemukan bahwa terdapat perbedaan signifikan antara likuiditas saham sebelum dan sesudah stock split .  Rata-rata  volume  perdagangan  saham yang dihasilkan sesudah stock split menunjukkan  adanya  peningkatan  jika dibandingkan  dengan  rata-rata  volume perdagangan saham sebelum stock split . Hal ini menunjukkan bahwa stock split membuat
harga  saham  menjadi  lebih  terjangkau sehingga mampu menjadikan saham menjadi lebih likuid.

## DAFTAR PUSTAKA
Ana  Wayifah.  (2005) Reaksi  Pasar  Pada Pengumuman  Stock  Split  dan  Reserve Split  (Study  Pada  Perusahaan  yang Terdaftar di BEJ) .
Desai,  Hemang,  Prem  C.  Jain.  (1997)  Long-
Run  Common  Stock  Returns  Following Stock Splits and Reverse Splits. Journal of Business , 70(3), 409-433.
Indonesian  Capital  Market  Directory  2002-
2012
Jogiyanto  Hartono.  (2010) Teori  Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE.
Kadiyala  &  Vetsuypens.  (2002)  Are  Stock
Splits  Credible  Signals?  Evidence  from Short-Interest Data. Financial Management , 31(1), 31-49.
Mohamad  Samsul.  (2006) Pasar  Modal  dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga. Muazaroh  &  Rr.  Iramani.  (2006)  Analisis Kinerja Keuangan, Kemahalan Saham dan Likuitas  Pada  Pemecahan  Saham. Jurnal Ventura, 9(1), 45-60.
Variyetmi  Wira.  (2012)  Pengaruh  Kinerja Perusahaan  terhadap  Likuiditas  Saham Menggunakan  Trading  Turnover  (Studi Kasus  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 3(2), 97-120.
Wang  Sutrisno,  Fransisca  Yuniartha,  Soffy Susilowati.  (2000)  Pengaruh  Stock  Split Terhadap Likuiditas dan Return Saham di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Manajemen &
Kewirausahaan . 2(2), 1-13.