Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.1 Januari 2013, hlm. 220–229 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Farida Titik Kristanti : Telp. +62 22 750 3509; Fax.+62 22 750 2263 E-mail: farida_titik@yahoo.com

## PENGUJIAN VARIABEL MAKRO EKONOMI TERHADAP
JAKARTA ISLAMIC INDEX

## Farida Titik Kristanti
Nur Taufiqoh Lathifah
Telkom Business School -Telkom University (d/h Institut Manajemen Telkom) Jl. Telekomunikasi No.1, Terusan Buah Batu, Bandung, 40257.

## Abstract
Stock price behavior patterns determined the pattern of return received. Stock price was not only determined by company profits but also influenced by economic factors, political, and financial of state. The objective of this research was to examine the effect of macro economy variables, namely inflation, Interest rate, and foreign exchange to Jakarta Islamic Index in the long term and short term in 2008-2012 periods. This study used secondary data, while the methods of analysis used were the data stationary test (Augmented Dickey Fuller), co-integration test and error correction model. The results of this study indicated that all the variables had been stationary. Co-integration test showed that there was a long-term relationship among the variables. There was a long term relationship among inflation, interest rates and foreign exchange rates to the Jakarta Islamic Index for 2008-2009 periods, while the Error Correction Model test showed that there was a short-term relationship among inflation, interest rates and foreign exchange rates to the Jakarta Islamic Index for 2008-2009 periods.
Key words : inflation, interest rates, foreign exchange rates, Jakarta Islamic Index
Pasar modal syariah di Indonesia dimulai dengan diterbitkannya reksa dana syariah oleh PT. Dana- reksa Investment Management pada 3 Juli 1997. Se- lanjutnya, Bursa Efek Indonesia berkerjasama de- ngan PT Danareksa Investment Management melun- curkan Jakarta Islamic Index pada tanggal 3 Juli 2000 yang bertujuan untuk memandu investor yang ingin menginvestasikan dananya secara syariah. Adanya indeks tersebut membuat para pemodal memiliki pilihan atas saham-saham yang dapat di-
jadikan sarana untuk berinvestasi yang sesuai de- ngan prinsip syariah.
Saham syariah saat ini menunjukkan perkem- bangan yang cukup baik. Investor memiliki minat yang tinggi terhadap saham syariah. Jika diban- ding Januari 2011, nilai kapitalisasi saham syariah di JII tercatat sebesar Rp1.016,72 triliun atau sekitar 33,74% dari nilai kapitalisasi saham di BEI menca- pai Rp3.013,74 triliun. Pada akhir 2010, nilai kapi- talisasi saham syariah tercatat sebesar Rp1.134,63
Farida Titik Kristanti & Nur Taufiqoh Lathifah
triliun atau sekitar 34,94% dari total kapitalisasi saham di Bursa sebesar Rp3.247,1 triliun. (www.economy.okezone.com).
Menurut Ang (1997), terdapat faktor-faktor yang memengaruhi return suatu investasi. Pertama, faktor internal perusahaan seperti kualitas dan re- putasi manajemennya, struktur permodalannya, struktur utang perusahaan, dan sebagainya. Kedua menyangkut faktor eksternal, misalnya pengaruh kebijakan moneter dan fiskal, perkembangan sek- tor industrinya, faktor ekonomi misalnya terjadi- nya inflasi, perubahan nilai kurs, tingkat suku bu- nga yang berlaku, perubahan GDP ( Gross Domestic Product ), dan sebagainya.
Faktor ekonomi seperti inflasi yang terjadi di suatu negara akan meningkatkan pendapatan dan biaya perusahaan. Jika peningkatan biaya pro- duksi lebih tinggi dari peningkatan harga yang da- pat dinikmati oleh perusahaan maka profitabilitas perusahaan akan turun. Hal ini dilihat sebagai hal buruk oleh investor yang dapat menyebabkan in- vestor menjual saham dan harga saham pun akan menjadi turun.
Menurunnya nilai kurs (depresiasi) membe- rikan pengaruh pada perusahaan yang menggu- nakan bahan baku impor. Depresiasi akan mening- katkan biaya bahan baku dan peralatan yang di- butuhkan oleh perusahaan sehingga meningkatkan biaya produksi. Apabila peningkatan biaya bahan baku tidak dapat diikuti oleh peningkatan hasil jual produksi, maka laba yang dihasilkan akan ber- kurang, berarti risiko finansial perusahaan me- ningkat. Meningkatnya risiko perusahaan akan me- nyebabkan harga saham akan turun.
Selain inflasi dan nilai tukar rupiah terhadap dollar, faktor eksternal lainnya adalah tingkat su- ku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Perusa- haan yang terdapat di JII bukan merupakan peru- sahaan syariah melainkan perusahaan yang meme- nuhi kriteria syariah. Dalam menjalankan usaha- nya, perusahaan membutuhkan modal dan modal
tersebut diperoleh dari pinjaman ke bank. Ketika suku bunga SBI naik maka suku bunga bank juga naik sehingga biaya modal yang harus dibayar- kan perusahaan pun meningkat. Sehingga biaya yang dibayarkan perusahaan meningkat sehingga laba yang diperoleh perusahaan pun mengalami penurunan. Peningkatan suku bunga SBI ini me- ngakibatkan harga saham mengalami penurunan didasarkan pada penurunan laba karena besarnya biaya modal.
Studi di Indonesia, seperti studi Lestari (20- 05) menunjukkan bahwa pengaruh variabel makro ekonomi terhadap return saham memiliki pola be- ragam. Pada lag 1 bulan, pola hubungan adalah satu arah dimana tingkat bunga, inflasi dan kurs memengaruhi return saham, sedangkan pada lag 1 tahun, tingkat bunga dan inflasi memiliki pola hu- bungan satu arah terhadap return saham. Penelitian Hardianto (2006) pada periode 2002 - 2005 menun- jukkan bahwa terdapat hubungan jangka panjang harga saham properti dengan variabel ekonomi moneter, yakni kurs rupiah per dollar AS, suku bunga SBI, jumlah uang beredar (M2), suku bunga deposito di Amerika Serikat. Dalam jangka pendek pergerakan saham properti dipengaruhi secara sig- nifikan oleh perubahan penawaran uang M2 dan perubahan suku bunga deposito di AS. Riset Pur- wanto (2007) menggunakan data bulanan untuk periode 1998-2006 menunjukkan bahwa variabel bunga, perubahan nilai kurs berpengaruh negatif signifikan terhadap IHSG. Sedangkan pada model yang kedua, hanya variabel bunga yang berpenga- ruh signifikan negatif indeks LQ-45. Prasetiono (2011) dalam studinya mengenai variabel makro dan harga minyak terhadap saham LQ-45 menun- jukkan bahwa dalam jangka pendek pertumbuhan ekonomi dan harga minyak berpengaruh terhadap harga saham LQ-45 dan dalam jangka panjang, per- tumbuhan ekonomi, tingkat bunga berpengaruh terhadap harga saham LQ-45.
Di luar Indonesia, Maghayereh (2003) dalam risetnya di Yordania menemukan bahwa variabel

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 220–229
makro, seperti: ekspor, cadangan devisa, tingkat bunga, inflasi dan jumlah produksi industri dire- fleksikan oleh harga saham. Masyami et al . (2004) dalam studinya mengenai variabel makro dan in- deks saham di Singapura periode 1990-2000 me- nunjukkan bahwa finance index, property index , dan hotel index berkointegrasi dengan perubahan dalam jangka pendek dan jangka panjang variabel tingkat bunga, produksi industri, tingkat harga, nilai tukar, dan penawaran uang. Di Malaysia, studi Majid & Yusof (2009) menunjukkan hasil bahwa tingkat bu- nga yang efektif, penawaran uang (M3), treasury bill rate , dan federal fund rate sesuai dengan target pe- merintah untuk menstabilkan pasar saham islamik.
Herve et al . (2011) dalam studinya di China pada periode pengamatan 1997-2004 menemukan bahwa faktor ekonomi ( indeks produksi industri, indeks harga konsumen, tingkat bunga, nilai tukar, penawaran uang-M2) bukan indikator yang tepat untuk memperkirakan pergerakan indeks saham di masa yang akan datang. Afzal & Hossain (2011) pada studinya di Banglades dengan data bulanan periode penelitian 2003-2011 menunjukkan hasil bahwa ada kointegrasi antara harga saham dengan variabel M1, M2, dan tingkat bunga dalam jangka panjang. Isenmila & Erah (2012) dari Nigeria de- ngan periode penelitian 2000-2010, menunjukkan bahwa terdapat hubungan jangka panjang dan jang- ka pendek antara harga minyak, dan penawaran uang dengan return saham. Dalam jangka panjang dan pendek, harga minyak dan uang beredar mem- punyai hubungan negatif dengan return saham. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menjelaskan bagaimana pengaruh variable makro, yaitu: inflasi, tingkat suku bunga SBI, kurs valuta asing terhadap Jakarta Islamic Index periode 2008-2012 dalam jangka panjang maupun jangka pendek.

## HIPOTESIS
Dalam penelitian ini, hipotesis yang diajukan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
H 1 : terdapat pengaruh variabel inflasi, tingkat su- ku bunga SBI, kurs valuta asing terhadap Jakar- ta Islamic Index (JII) periode 2008-2012 dalam jangka panjang.
H 2 : terdapat pengaruh variabel inflasi, tingkat su- ku bunga SBI, kurs valuta asing terhadap Jakar- ta Islamic Index (JII) periode 2008-2012 dalam jangka pendek.

## METODE
Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode deskriptif analisis dan metode veri- fikatif. Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan hipotesis atau dugaan adanya pengaruh inflasi, kurs valuta asing dan suku bunga SBI dalam jangka panjang dan jangka pendek terhadap JII tahun 20- 08-2012.
Variabel penelitian ini menggunakan dua ka- tegori utama yaitu variabel independen (variabel bebas) dan variabel dependen (variabel terikat).
Inflasi (X 1 )
Inflasi adalah kenaikan harga-harga umum yang berlaku dalam suatu perekonomian dari su- atu periode ke periode lainnya (Sukirno, 2008). In- deks yang digunakan dalam penelitian ini adalah indeks harga konsumen. Menurut Ekawarna & Muslim (2010), Indeks Harga Konsumen (IHK) adalah angka indeks yang menunjukkan tingkat harga barang dan jasa yang harus dibeli konsumen dalam satu periode tertentu. Data IHK ini berupa data bulanan dan dinyatakan dalam bentuk indeks dan dinyatakan dalam satuan persen pada periode 2008-2012. Data ini diperoleh peneliti dari website Bank Indonesia.
Suku bunga SBI (X 2 )
Suku bunga SBI adalah suku bunga kebijakan yang mencerminkan sikap atau stance kebijakan moneter yang ditetapkan oleh Bank Indonesia dan diumumkan kepada publik. Suku bunga SBI yang
Farida Titik Kristanti & Nur Taufiqoh Lathifah
digunakan dalam penelitian ini berupa data bu- lanan dan dinyatakan dalam satuan persen pada periode 2008-2012. Data ini diperoleh peneliti dari website Bank Indonesia.
Kurs valuta asing (X 3 )
Menurut Sukirno (2008), kurs valuta asing adalah jumlah uang yang dibutuhkan, yaitu ba- nyaknya rupiah yang dibutuhkan untuk mempe- roleh satu unit mata uang asing. Kurs yang digu- nakan adalah kurs tengah yang merupakan kurs penutupan pasar uang. Kurs penutupan menurut BI adalah kurs tengah yang merupakan rata-rata kurs beli dan kurs jual berdasarkan reuters pada pukul 16.00 setiap hari. Kurs dihitung secara bu- lanan yang diyatakan dalam bentuk IDR/USD pa- da periode 2008-2012 yang datanya diperoleh pe- neliti dari website Bank Indonesia.
Dalam penelitian ini variabel dependen yang digunakan adalah Jakarta Islamic Index (Y). . Indeks harga saham adalah indikator atau cerminan per- gerakan harga saham. Indeks merupakan salah sa- tu pedoman bagi investor untuk melakukan inves- tasi di pasar modal, khususnya saham. Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan Indeks JII akhir bulan selama periode 2008-2012 yang di- dapat dari website Bursa Efek Indonesia (BEI).

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah adalah Jakarta Islamic Index , sedangkan metode penarikan sampel yang digunakan adalah nonprobability sam- pling , yaitu teknik pengambilan sampel yang tidak memberi peluang/kesempatan sama bagi setiap unsur atau anggota populasi untuk dipilih menjadi sampel (Sugiyono, 2011). Teknik pengambilan sam- pel pada penelitian ini merupakan teknik sampling yang bersifat purposive sampling yaitu teknik pe- nentuan sampel dengan pertimbangan tertentu. Adapun kriteria yang menjadi dasar pemilihan sampel adalah memiliki data lengkap mengenai in- deks harga saham akhir bulan selama 2008-2012.
Adapun teknik analisis data penelitian dijelaskan sebagai berikut.

## Uji Stasionaritas
Menurut Ariefianto (2012), uji stasionaritas data adalah hal yang penting dalam analisis data urut waktu. Pengujian yang tidak memadai dapat menyebabkan pemodelan yang tidak tepat sehing- ga hasil/kesimpulan yang diberikan dapat bersifat spurious (palsu). Menurut Gujarati (2012), time se- ries dikatakan menjadi stasioner jika rerata dan va- riasinya adalah konstan antar waktu dan nilai kova- rians antara dua periode waktu bergantung ha- nya pada jarak atau perbedaan atau lag antara dua periode waktu dan bukan pada waktu aktual di mana kovariansnya dihitung. Uji stasionaritas (atau nonstasionaritas) yang digunakan adalah uji Unit Root Augmented Dickey Fuller (ADF). Menurut Ajija (2011), ADF test digunakan ketika diasumsikan bahwa error term ( u t ) tidak sa- ling berkorelasi. Namun ketika u t saling berkore- lasi, maka kita menggunakan ADF Test . Tes ini di- lakukan dengan menambah ( augmenting ) nilai lag pada variabel dependen. Secara spesifik, ted ADF mengikuti persamaan sebagai berikut:
∆ Y t = 1 + 2 t + Y t-1 + ∑ =1 ∆ t-i + t Dimana adalah white noise error term murni dan ∆ Y t-I = ( Y t-1 -  Y t-2 ) , t-2 = ( t-2 - t-3 ), dan seterus- nya.
Dalam tes ADF kita masih menguji apakah =0 atau tidak, dan tes uji ADF mengikuti distribusi asimptot yang sama dengan statistik DF, sehingga nilai kritis yang sama bisa digunakan. Dalam pe- ngujian unit root dengan menggunakan E-views , jika nilai probabilitas lebih kecil daripada  =1%, =5%, atau =10%, maka tidak terjadi unit root . Sebaliknya, jika nilai probabilitas lebih besar daripada =1%, = 5%, atau =10%, maka terjadi unit root . Apabila va- riabel yang diuji belum stasioner pada  =1%, =5%, atau =10%, maka pengujian dilanjutkan kembali dengan tes derajat integrasi (tes kedua).

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 220–229

## Kointegrasi Johansen
Menurut Gujarati (2012), kedua variabel bisa kointegrasi apabila mereka memiliki hubungan jangka panjang, atau keseimbangan antara kedua- nya. Granger mengatakan bahwa uji kointegrasi dapat dipandang sebagai tes pendahuluan ( pre-test ) untuk menghindari adanya regresi spurious .
Peneliti melakukan pengujian kointegrasi de- ngan menggunakan uji Johansen. Untuk melihat apakah variabel saling berkointegrasi, peneliti membandingkan trace statistik dengan nilai kritis pada tingkat keyakinan 5%. Apabila nilai trace sta- tistik lebih besar dari nilai kritis pada tingkat ke- yakinan 5%, maka dapat disimpulkan bahwa ke- dua variabel saling berkointegrasi atau terdapat hubungan jangka panjang. Begitu pula sebaliknya, apabila nilai trace statistik lebih kecil dari nilai kritis pada tingkat keyakinan 5%, maka dapat disimpul- kan bahwa kedua variabel tidak saling berkointe- grasi atau tidak terdapat hubungan jangka panjang.

## Error Correction Model (ECM)
Menurut Ajija (2011), setelah mengakui bah- wa kedua variabel terkointegrasi, tentunya hal ini tidak berarti bahwa dalam jangka pendek kedua variabel tersebut ekuilibrium. Mekanisme ECM di- kenalkan oleh Sargan dan dipopulerkan oleh Engle dan Granger untuk mengoreksi ketidakseimbang- an. Teori representatif Granger menyebutkan bah- wa jika dua variabel X dan Y terkointegrasi, hu- bungan antar keduanya bisa dinyatakan sebagai ECM. Menurut Winarno (2009), Model koreksi ke- salahan yang diajukan Engle-Granger memerlukan dua tahap, sehingga disebut dengan two steps . Ta-
hap pertama adalah menghitung nilai residual dari persamaan regresi awal. Tahap kedua adalah me- lakukan analisis regresi dengan memasukkan resi- dual dari langkah pertama. Hasil pada tahap ke- dua, apabila nilai probabilitas residual <0,05 me- nunjukkan bahwa model koreksi kesalahan (ECM) yang digunakan sudah valid, artinya terdapat hu- bungan jangka pendek antara variabel yang diteliti.

## HASIL
Deskripsi variabel penelitian bertujuan untuk memberikan gambaran mengenai variabel yang di- teliti melalui data sampel sebagaimana adanya. Hasil pengujian statistik deskriptif tersaji pada Tabel 1.
Berdasarkan uji statistik deskriptif pada Ta- bel 1, standar deviasi variabel inflasi adalah 2,7% di bawah rata-ratanya, hal ini menunjukkan bahwa data dari inflasi mengelompok atau tidak bervari- asi. Nilai terendah sebesar 2,41% terjadi pada bu- lan November tahun 2009, sedangkan nilai terting- gi sebesar 12,14% terjadi pada bulan September 2008. Inflasi tertinggi di bulan September 2008 sebesar 12,14% disebabkan oleh kenaikan indeks pada kelompok barang dan jasa sebagai berikut. Kelompok bahan makanan 1,90%, kelompok ma- kanan jadi, minuman, rokok, dan tembakau 0,94%, kelompok perumahan, air, listrik, gas, dan bahan bakar 1,22%, kelompok sandang 0,50%, kelompok kesehatan 0,36%, kelompok pendidikan, rekreasi, dan olahraga 0,63%, dan kelompok transport, ko- munikasi, dan jasa keuangan 0,22%.
Dari Tabel 1 nampak standar deviasi vari- abel tingkat suku bunga SBI sebesar 1,07% di ba- wah rata-rata 6,93% menunjukkan bahwa data dari
Tabel 1. Hasil Pengujian Statistik Deskriptif
Inflasi BI Rate Kurs JII Mean 0,059838 0,069333 9.469,409 453,4419 Median 0,049200 0,065000 9.196,790 477,2416 Maximum 0,121400 0,095000 11.852,750 619,2700 Minimum 0,024100 0,057500 8.532,000 193,6829 Std. Dev. 0,026907 0,010754 7.924,600 113,7806
Farida Titik Kristanti & Nur Taufiqoh Lathifah
tingkat suku bunga SBI mengelompok atau tidak bervariasi. Nilai terendah 5,75% terjadi pada bulan Februari 2012 sampai dengan bulan Desember 20- 12 . Rapat Dewan Gubernur (RDG) Bank Indone- sia pada tanggal 9 Februari 2012 memutuskan untuk menurunkan BI Rate menjadi 5,75% untuk mem- berikan dorongan bagi pertumbuhan ekonomi Indonesia di tengah menurunnya kinerja ekonomi global, dengan tetap mengutamakan pencapaian sasaran inflasi dan stabilitas nilai tukar rupiah, se- dangkan nilai tertinggi 9,5% terjadi pada bulan Oktober dan November tahun 2008. Rapat Dewan Gubernur (RDG) Bank Indonesia pada tanggal 6 November 2008 memutuskan untuk mempertahan- kan BI Rate pada tingkat 9,5%.
Tabel 1 juga menunjukkan bahwa standar deviasi variabel kurs valuta asing berdasarkan Ta- bel 2 sebesar Rp7.924,6 di bawah rata-rata Rp9.469.4, hal ini menunjukkan bahwa data me- ngelompok atau tidak bervariasi. Kurs mengalami depresiasi pada bulan Februari 2009 sebesar Rp11.852,75.
Standar deviasi variabel JII sebesar 113,78 di bawah rata-rata 453,44. hal ini menunjukkan bahwa data dari JII mengelompok atau tidak bervariasi.

## Uji Stasionaritas

## Uji Augmented Dickey Fuller (ADF) Inflasi
Berdasarkan hasil uji ADF inflasi pada Tabel 2 diperoleh nilai probabilitas yaitu sebesar 0,0015 lebih kecil daripada 0,05, maka dapat disimpulkan tidak terjadi unit root yang artinya variabel inflasi sudah stasioner pada tingkat signifikansi 5%.
Tabel 2. Uji ADF Inflasi
itu sebesar 0,4455 lebih besar daripada 0,05, maka dapat disimpulkan terjadi unit root yang artinya variabel tingkat suku bunga SBI belum stasioner pada tingkat signifikansi 5%. Oleh karena itu, pe- neliti melakukan pengujian derajat integrasi (tes kedua).
Berdasarkan hasil uji derajat integrasi, pro- babilitas tingkat suku bunga SBI pada Tabel 3 yaitu sebesar 0,1614 lebih besar daripada 0,05. Artinya, variabel tingkat suku bunga SBI belum stasioner di tingkat first difference pada tingkat signifikansi 5% dan perlu dilakukan uji ADF di tingkat second difference .
Berdasarkan hasil uji ADF di tingkat second difference , probabilitas tingkat suku bunga SBI pada Tabel 3 yaitu sebesar 0,0000 lebih kecil daripada 0,05. Artinya, variabel tingkat suku bunga SBI su- dah stasioner di tingkat second difference pada ting- kat signifikansi 5%.
Tabel 3. Uji ADF Tingkat Suku Bunga SBI
Level ADF Value ADF 5% Probability Level 1,660874 2,912631 0,4455 1 st difference 2,928705 3,489228 0,1614 2 nd difference 6,389112 3,492149 0,0000

## Uji Augmented Dickey Fuller (ADF) Kurs Valuta Asing
Berdasarkan hasil uji ADF pada Tabel 4, un- tuk variabel kurs valuta asing diperoleh nilai pro- babilitas yaitu sebesar 0,2098 lebih besar daripada 0,05, maka dapat disimpulkan terjadi unit root . Arti- nya variabel kurs valuta asing belum stasioner pa- da tingkat signifikansi 5%. Oleh karena itu, peneliti melakukan pengujian derajat integrasi (tes kedua). Berdasarkan hasil uji derajat integrasi pada Tabel 4 diperoleh probabilitas yaitu sebesar 0,0888 lebih besar daripada 0,05. Artinya, variabel kurs valuta asing belum stasioner di tingkat first difference pada tingkat signifikansi 5%. Berdasarkan hasil uji ADF di tingkat second difference , probabilitas kurs valuta
ADF Value ADF 5% Probability 4,218920 2,916566 0,0015

## Uji Augmented Dickey Fuller (ADF)  Tingkat Suku Bunga SBI
Berdasarkan hasil uji ADF tingkat suku bunga SBI pada Tabel 3, diperoleh nilai probabilitas ya-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 220–229
asing pada Tabel 4 yaitu sebesar 0,0000 lebih kecil dari pada 0,05. Artinya, variabel kurs valuta asing sudah stasioner di tingkat second difference pada ting- kat signifikansi 5% dan dapat dianalisis lebih lanjut.
Tabel 4. Uji ADF Kurs Valuta Asing
asing terhadap JII sebesar 54,60 lebih besar dari pada nilai kritis pada tingkat signifikansi 5% se- besar 47,86 dan nilai probabilitas sebesar 0,0102 lebih kecil dari 0,05. Hal ini berarti terdapat hu- bungan jangka panjang antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII.
Hasil uji Max-Eigen Statistic Johansen pada Tabel 6, dapat diketahui bahwa H 0 ditolak karena nilai Max-Eigen Statistic pada saat none untuk pe- ngujian variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing terhadap JII sebesar 30,29 lebih besar dari pada nilai kritis pada tingkat signifikansi 5% sebesar 27,58 dan nilai probabilitas sebesar 0,022 lebih kecil dari 0,05. Yang berarti terdapat koin- tegrasi atau ada hubungan jangka panjang antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII .
Uji Error Correction Model (ECM)
Hasil uji Error Correction Model (ECM) pada Tabel 7 dapat diketahui bahwa nilai probabilitas residualnya sebesar 0,0066 lebih kecil dari 0,05, maka dapat disimpulkan ECM yang digunakan sudah valid yang artinya terdapat hubungan jangka pendek antara variabel variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII .

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Variabel Makro terhadap JII dalam Jangka Panjang
Hasil uji kointegrasi Johansen menunjukkan bahwa pada tahun 2008-2012 terdapat hubungan jangka panjang antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII. Dari hasil uji Johansen juga dapat diketahui koefisien inflasi sebesar -3.359,626 (Tabel 6), maka dapat disim- pulkan bahwa dalam jangka panjang inflasi ber- pengaruh negatif terhadap JII. Hasil ini konsisten dengan penelitian Islam et al . (2004), dan Widodo (2004) bahwa dalam jangka panjang inflasi memiliki hubungan negatif dengan harga saham. Namun bertentangan dengan penelitian Maghayereh
Level ADF Value ADF 5% Probability Level 2,196561 2,915522 0,2098 1 st difference 3,231709 3,492149 0,0888 2 nd difference 10,409520 3,492149 0,0000

## Uji Augmented Dickey Fuller (ADF) JII
Berdasarkan hasil uji ADF pada Tabel 5, untuk variabel JII diperoleh nilai probabilitas yaitu sebesar 0,8460 lebih besar daripada 0,05, maka dapat disim- pulkan terjadi unit root . Artinya variabel JII belum stasi- oner pada tingkat signifikansi 5%. Oleh karena itu, pe- neliti melakukan pengujian derajad integrasi. Berda- sarkan hasil uji derajat integrasi diperoleh proba- bilitas yaitu sebesar 0,0000 lebih kecil dari pada 0,05. Artinya, variabel JII sudah stasioner di ting- kat first difference pada tingkat signifikansi 5% se- hingga dapat dianalisis lebih lanjut.
Level ADF Value ADF 5% Probability Level 0,669699 2,911730 0,8460 1 st difference 6,848265 3,489228 0,0000 Tabel 5. Uji ADF JII

## Uji Kointegrasi
Pengujian kointegrasi menggunakan uji Jo- hansen dengan membandingkan trace statistik de- ngan nilai kritis pada tingkat keyakinan 5%.
None dalam hasil uji Johansen merupakan H 0 yaitu tidak ada kointegrasi variabel inflasi, tingkat suku bunga SBI terhadap variabel JII. Berdasarkan hasil trace statistic uji Johansen variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing terhadap JII pada Tabel 6, dapat diketahui bahwa H 0 ditolak karena nilai trace statistic pada saat none untuk pengujian variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta

## Pengujian Variabel Makro Ekonomi terhadap Jakarta Islamic Index
Farida Titik Kristanti & Nur Taufiqoh Lathifah

## Tabel 7. Uji Error Correction Model (ECM)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0,399474 3,633842 -0,109932 0,9129 D(INFLASI) 376,9367 683,7448 0,551283 0,5837 D(SBI) -6.405,798 2469,539 -2,593925 0,0122 D(KURS) -0,031235 0,011701 -2,669352 0,0100 RESID01(-1) -0,266468 0,094371 -2,823628 0,0066 R-squared 0,283214 Mean dependent var 1,996947 Adjusted R-squared 0,230118 S.D. dependent var 30,99609 S.E. of regression 27,19687 Akaike info criterion 9,525019 Sum squared resid 39.942,18 Schwarz criterion 9,701082 Log likelihood -275,9881 Hannan-Quinn criter. 9,593747 F-statistic 5,334061 Durbin-Watson stat 2,163690 Prob(F-statistic) 0,001077
Tabel 6. Uji Johansen Variabel Inflasi, Suku bunga SBI dan Kurs
(2003)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  inflasi berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  return saham di Jordan.
SBI dan kurs memiliki koefisien masing-ma- sing  sebesar  16.181,65  dan  0,047,  maka  dapat  di- simpulkan bahwa dalam jangka panjang SBI dan kurs berpengaruh positif terhadap JII. Hasil ini kon-
sisten dengan penelitian Islam et al. (2004) bahwa dalam jangka panjang, suku bunga dan kurs ber- pengaruh  positif  terhadap  harga  saham.  Namun penelitian  ini  bertentangan  dengan  Maghayereh (2003)  juga  menyatakan  bahwa  nilai  kurs  berpe- ngaruh negatif terhadap return saham. Penelitian Widodo (2004) yang menunjukkan hasil hubungan
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0,406868 54,60241 47,85613 0,0102 At most 1 0,223450 24,30676 29,79707 0,1878 At most 2 0,136108 9,63892 15,49471 0,3095 At most 3 0,019685 1,15309 3,84146 0,2829 Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0,406868 30,29565 27,58434 0,0219 At most 1 0,223450 14,66784 21,13162 0,3129 At most 2 0,136108 8,48582 14,26460 0,3315 At most 3 0,019685 1,15309 3,84146 0,2829 Normalized cointegrating coefficients (standard error in parentheses) JII Inflasi SBI Kurs 1,000000 -3.359,626 16.181,65 0,047414 (652,030) (1.717,27) (0,01517)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.2, Mei 2013: 220–229
negatif antara suku bunga dan IHSG. Begitu juga dengan hasil penelitian Majid & Yusof (2009) yang menunjukkan bahwa suku bunga berpengaruh ne- gatif terhadap harga saham islamik di Malaysia. Dari koefisien tersebut diketahui bahwa dalam jangka panjang variabel yang paling memengaruhi JII adalah suku bunga SBI. Hal ini semakin me- nunjukkan bahwa perusahaan yang berada di JII bukan perusahaan syariah tetapi perusahaan yang memenuhi kriteria syariah. Dalam menjalankan usahanya mereka masih menggunakan modal dari perbankan dimana suku bunga pinjaman dipenga- ruhi oleh suku bunga SBI.

## Pengaruh Variabel Makro terhadap JII dalam Jangka Pendek
Hasil uji ECM menunjukkan bahwa tahun 2008-2012 terdapat hubungan jangka pendek antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII. Hal ini konsisten dengan peneli- tian Lestari (2005), Purwanto (2007), dan Praseti- ono (2010), bahwa inflasi suku bunga SBI dan kurs berpengaruh terhadap harga saham dalam jangka pendek. Hal ini dapat dipahami karena adanya reaksi investor yang spontan (jangka pendek) atas perubahan suku bunga SBI, Inflasi dan kurs terha- dap pembelian saham, termasuk saham yang masuk dalam kriteria Jakarta Islamic Index .
Hasil pembahasan menunjukkan bahwa ada pengaruh signifikan baik jangka panjang maupun jangka pendek antara variabel makro, inflasi, suku bunga SBI, inflasi dengan JII. Hal ini menunjukkan bahwa variabel makro berperan penting dalam me- nentukan JII, sehingga bagi perusahaan harus lebih memperhatikan variabel makro dalam menjalankan operasi perusahaannya, karena variabel makro akan bisa memengaruhi kinerja perusahaan yang pada akhirnya akan memengaruhi pergerakan har- ga saham syariah ini. Tentu saja pemerintah juga memiliki peran penting dalam hal ini, karena vari- bel makro berhubungan dengan kebijakan baik mo- neter maupun fiskal yang dibuat oleh pemerintah. Artinya pemerintah wajib untuk mampu mengen-
dalikan variabel makro sehingga bisa mendukung peningkatan perekonomian yang pada akhirnya akan memengaruhi kinerja keuangan perusahaan yang masuk dalam JII.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menjelaskan bagaimana pengaruh variable makro, yaitu: inflasi, tingkat suku bunga SBI, kurs valuta asing terhadap Jakarta Islamic Index periode 2008- 2012 dalam jangka panjang maupun jangka  pendek.
Berdasarkan analisis yang telah dilakukan melalui uji kointegrasi dan ECM terdapat hubung- an jangka panjang antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII pada tahun 2008-2012. Terdapat hubungan jangka pen- dek antara variabel inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dengan JII pada tahun 2008-2012.

## Saran
Investor dalam melakukan investasi dapat mempertimbangkan keadaan ekonomi seperti inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing ka- rena berdasarkan hasil penelitian ini inflasi, suku bunga SBI, dan kurs valuta asing dalam jangka pan- jang dan jangka pendek berpengaruh terhadap indeks harga saham.
Peneliti selanjutnya diharapkan dapat meng- gunakan sampel yang berbeda dan menggunakan atau menambahkan variabel makro ekonomi yang berbeda yang diduga berpengaruh terhadap indeks harga saham dalam jangka panjang dan jangka pendek, seperti pendapatan nasional, pertum- buhan ekonomi, harga minyak dan sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Afzal, N. & Hossain, S.S. 2011. An Empirical analysis of The Relationship between Macroeconomic Vari- ables and Stock Prices in Bangladesh. Bangladesh Development Studies , 34(4):95-105.
Farida Titik Kristanti & Nur Taufiqoh Lathifah
Ekawarna & Muslim, Fachruddiansyah (2010). Pengantar Teori Ekonomi Mikro . (Cetakan Pertama). Jakarta : Gaung Persada.
Hardianto, F.N. 2006. Responsivitas Harga Saham Properti Terhadap Dinamika Ekonomi Moneter di Indonesia : Pendekatan Beberapa Model . Jurnal Ekonomi Pembangunan , 11(3): 213-226.
Herve, D.B.G., Chanmalai, B., & Shen, Y. 2011. The Study of Causal Relationship between Stock Market In- dices and Macroeconomic Variables in Cote d’Ivoire: Evidence from Error-Correction Models and Granger Causality Test. International Journal of Business and Management , 6(12): 146-169.
Isenmila, P.A. & Erah, D.O. 2012. Share Prices And Mac- roeconomic factors : A Test Of The Arbitrage Pric- ing Theory (APT) In The Nigerian Stock Market . European Journal of Business and Management, 4(15): 66-76.
Islam, Sardar M.N., Watanapalachaikul, S. & Billington, N. 2004. A Time Series Analysis and Modelling of The Thai Stock Market. International Business Mana- gement Conference. Universiti Tenaga Nasional.
Lestari, M. 2005. Pengaruh Variabel Makro terhadap Return Saham di BEI: Pendekatan Beberapa Model . Simposium Nasional Akuntansi VIII . Solo.
Maghayereh, A. 2003. Causal relations among Stock Prices and Macroeconomic Variables in the Small, Open Economy of Jordan. JKAU: Econ & Adm , 7(2): 3-12.
Majid, M.S. & Yusof, R.M. 2009. Long Run Relationship between Islamic Stock returns and Macroeconomic Variables: An Application of the Autoregressive Distributed Lag Model. Humanomics, 25(2): 127- 141.
Prasetiono, D.W. 2010. Analisis Pengaruh Faktor Fun- damental Ekonomi Makro dan Harga Minyak terhadap Saham LQ 45 dalam Jangka Pendek dan Jangka Panjang . Journal of Indonesia Applied Eco- nomics , 4(1): 11-25.
Sukirno, S. 2008. Makroekonomi Teori Pengantar. Edisi Ketiga. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Widodo, P. 2007. Pengaruh Pergerakan Variabel ekonomi makro Terhadap Return IHSG dan LQ45 . Jurnal Madani , (Mei): 43-64.