Abstrak—Pemilik  perusahaan  menginginkan  nilai  perusahaan yang tinggi karena nilai perusahaan yang tinggi mengindikasikan kemakmuran pemegang saham yang tinggi pula. Salah satu cara mengendalikan  nilai  perusahaan  adalah  dengan  cara  mengelola belanja  iklan  perusahaan.  hal  tersebut  dikarenakan  iklan mempunyai  pengaruh  langsung  dan  tidak  langsung  dalam pengambilan  keputusan  pembelian  saham  oleh  investor.  Namun, perusahaan  kurang  mengetahui  mengenai  variabel  mediasai  apa saja  dalam  pengaruh  variabel  belanja  iklan  terhadap  variabel nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mencari  tahu peran  strategi  diferensiasi  sebagai  variabel  moderasi  dalam pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan.  Metode analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah analisismoderated  regression  analysis  (MRA).  Objek  amatan penelitian ini adalah perusahaan – perusahaan  di Indonesia yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  yang  didapat  dari penelitian  ini  adalah  belanja  iklan  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  strategi  diferensiasi berpengaruh positif dan signifikan dalam pengaruh belanja iklan terhadap  nilai  perusahaan.  Namun,  terdapat  perusahaan  yang tidak perlu meningkatkan belanja iklan untuk meningkatkan nilai perusahaannya.
Kata  Kunci—Belanja    Iklan,  Moderated  Regression  Analysis (MRA), Nilai Perusahaan, Strategi Diferensiasi.

## I. PENDAHULUAN
KLAN memiliki peran yang penting dan membutuhkan biaya yang  banyak,  perusahaan  dan  pemilik  saham  sangat memperhatikan  efektifitas  belanja  iklan,  terutama  berkenaan dengan  nilai  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  [9] menemukan  bahwa    perusahaan  yang  harga  sahamnya  turun selama  dua  kuartil  (enam  bulan)  memiliki  kecondongan  untuk memutuskan  hubungan  kerja  dengan  perusahaan  jasa periklanan yang saat ini digunakannya.
Memaksimalkan nilai perusahaan sama dengan memaksimalkan harga saham.  Hal tersebut diinginkan pemilik perusahaan karena nilai perusahaan yang tinggi mengindikasikan  kemakmuran  pemegang  saham  yang  tinggi (Atmaja, 2002, dalam Gultom et al., 2013).
Nilai  perusahaan  adalah  sebuah  rasio  besarmya  total  saham suatu  perusahaan  atas  asset  yang  dimilikinya  [14].  Dengan mengetahui rasio tersebut, dapat diketahi apakah penilaian atas suatu  perusahaan  wajar  (rasio  sama  atau  hampir  sama  dengan 1),  berlebihan  (rasio  diatas  1),  atau  kurang  (rasio  dibawah  1). Hal  ini  berkenaan  dengan  pendapat  [14]  bahwa  penilaian
finansial  atas  perusahaan  atau  total  saham  harus  seimbang dengan  penilaian  nyata  atas  perusahaan  atau  total  aset.  Jika penilaian  dinilai  berlebihan,  maka  investasi  tambahan  layak dilakukan  karena  perusahaan  dinilai  dapat  dipercaya  dan mempunyai  aset-aset  intangible  yang  tidak  tercantum  dalam total  aset  tercatat.  Sebaliknya,  jika  penilaian  dinilai  kurang, maka investasi sebaiknya tidak dilakukan.
Salah satu cara untuk mengendalikan nilai perusahaan adalah dengan cara mengelola belanja iklan. Menurut [1] mengemukakan  bahwa  iklan  dapat  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan  karena  pembelian  produk  dan pembelian saham hampir sama. Individu yang tertarik membeli produk  karena  iklan  komersial  juga  tertarik  membeli  saham karena  iklan  finansial.  Temuan  tersebut  didukung  oleh penemuan [3] bahwa investor sering berinvestasi pada hal-
Perusahaan  mempunyai  kendala  dalam  mengelola  belanja iklan    agar  berdampak  efektif  dan  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Salah  satu  kendala  utama  tersebut  adalah kurangnya  pengetahuan  mengenai  variabel  apa  saja  yang berada  dalam  hubungan  antara  variabel  belanja  iklan  dan variabel nilai perusahaan. Dengan mengetahui variabel apa saja yang  berada  di  antara  kedua  variabel  tersebut,  perusahaan dapat  mempertimbangkan  atau  bahkan  mengontrol  variabel moderasi tersebut untuk mengendalikan efektifitas belanja iklan terhadap nilai perusahaan.
Menurut  [10] berpendapat bahwa penelitian adalah jawaban atas kurangnya pengetahuan mengenai variabel moderasi dalam hubungan  antara  variabel  belanja  iklan  dan  variabel  nilai perusahaan.  Dengan  diadakannya  penelitian,  pihak  perusahaan dapat  mengetahui  alur  dampak  belanja  iklan  yang  dilakukan terhadap nilai perusahaan. Contohnya adalah penelitian oleh [4] yang  telah  menemukan  adanya  hubungan  non-linear  antara iklan  film  dan  return  saham  perusahaan  bioskop.  Hubungan non-linear  tersebut  diakibatkan  oleh  pengaruh  iklan-iklan  film terhadap  ekspektasi  pelanggan  dan  pemilik  saham  yang akhirnya  berpengaruh  pada  harga  saham  perusahaan  bioskop tersebut.  akhirnya  dapat  diketahui  bahwa  variabel  moderasi pada  hubungan  antara  variabel  belanja  iklan  dan  variabel  nilai perusahaan  pada  perusahaan  bioskop  adalah  ekspektasi pelanggan dan pemilik saham.
Untuk  dapat  memenangkan  persaingan,  dibutuhkan  sebuah strategi  perusahaan  guna  menciptakan  keunggulan  bersaing yang  baik  (Gartner,  1985).  Strategi  diferensiasi,  yang mengusung  keunikan  dan  keunggulan,  terbukti  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan dan kepuasan

## Peran Strategi Diferensiasi dalam Pengaruh Belanja Iklan terhadap Nilai Perusahaan
Prayogo, M. H.,  Kunaifi, A., dan Wibawa, B. M. Departemen Manajemen Bisnis, Fakultas Teknologi Industri, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS)
Jl. Arief Rahman Hakim, Surabaya 60111 Indonesia email: m.hafizh12@mhs.ie.its.ac.id
I
pelanggan (Tai dan Chuang, 2014; Dirisu et al., 2013; Newton, et al. 2015).
Penelitian  terdahulu  telah  menemukan  bahwa  strategi diferensiasi  terbukti  berpengaruh  kuat  dan  positif  terhadap harga  saham  perusahaan  dan  efektifitas  belanja  iklan  terhadap nilai  perusahaan  [11].  Sayangnya penelitian tersebut dilakukan di Amerika dan penelitian serupa tidak ditemukan di Indonesia. Selain  itu,  dalam  penelitian  tersebut,  terdapat    kesalahan penggunaan indikator strategi perusahaan.
Penelitian  ini  berusaha  membuktikan  bahwa  strategi diferensiasi  mempunyai  peran  penting  dalam  pengaruh  belanja iklan terhadap nilai perusahaan. Dengan diadakannya penelitian ini,  perusahaan  –  perusahaan  dapat  mengetahui  signifikansi manfaat penggunaan strategi diferensiasi untuk nilai perusahaannya melalui pengelolaan belanja iklan.

## II. LANDASAN TEORI

## Iklan
Pada  tahun  1984,  [7]  mendefinisikan  iklan  sebagai  “segala bentuk  penyajian  dan  promosi  berbayar  non-personal  berupa ide,  barang,  atau  jasa  melalui  media  massa  seperti  koran, majalah, televisi, atau radio oleh sponsor yang teridentifikasi”. Sedangkan  pada  tahun  2006,  [8]  menghapuskan  kata-kata “media  massa”  sehingga  definisinya  menjadi  “segala  bentuk penyajian  dan  promosi  berbayar  non-personal  berupa  ide, barang,  atau  jasa  oleh  sponsor  yang  teridentifikasi”.  Namun, [6],  [7],  [8]  tetap  mencamtumkan  kata-kata  “berbayar”  dan “sponsor  yang  teridentifikasi”.  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan  bahwa  iklan  semakin  tidak  terbatas  ragamnya tetapi  tetap  berpacu  pada  pembayaran  oleh  sponsor  yang teridentifikasi.  Oleh  karena  itu,  untuk  mengukur  usaha-usaha periklanan  yang  telah  dilakukan  perusahaan,  akan  sulit  jika harus  menghitung  iklan-iklan  yang  telah  dimunculkan.  Angka belanja  iklan  merupakan  salah  satu  pilihan  terbaik  dalam pengukuruan  usaha-usaha  periklanan  yang  telah  dilakukan perusahaan.

## Nilai perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  sebuah  rasio  besarmya  total  saham suatu  perusahaan  atas  asset  yang  dimilikinya  [14].  Pengertian tersebut  diuraikan  oleh  [2]  sebagai  jumlah  nilai  saham perusahaan  di  pasar  ditambah  jumlah  nilai  saham  preferen perusahaan  ditambah  hutang  perusahaan,  baik  hutang  jangka panjang  maupun  jangka  pendek  kemudian  semua  itu  dibagi oleh total aset perusahaan.
Gambar 1 Rumusan Nilai Perusahaan oleh [2]
Kapitalisasi Pasar = Jumlah Saham Biasa Perusahaan x Harga Saham Jumlah Nilai Saham Preferen = Jumlah Saham Preferen Perusahaan x Harga Saham Hutang Perusahaan = Kewajiban Jangka Pendek – Aset Jangka Pendek Total Aset = Total Aset

## Strategi diferensiasi
Strategi  diferensiasi  adalah  usaha  untuk  menjadi  unik  pada dimensi-dimensi  yang  dihargai  oleh  konsumen  di  industri tertentu  [13].Definisi  tersebut  merupakan  hasil  kajian  [13] terhadap  strategi  perusahaan  generik  usulan  [12].  Sedikit berbeda  dengan  [13],  [6]  mendefinisikan  strategi  diferensiasi sebagai  konsentrasi  perusahaan  untuk  mencapai  kinerja  yang unggul  pada  wilayah  manfaat  pelanggan  yang  dinilai  penting oleh sebagian besar pasar. Strategi diferensiasi sebaiknya tidak hanya  unik  tetapi  juga  unggul  dalam  manfaat  pelanggan  yang dinilai  penting  atau  dihargai  oleh  pelanggan  dalam  segmen tertentu.
Untuk  mengukur  strategi  diferensiasi  yang  digunakan  oleh perusahaan,  indikator  strategi  diferensiasi  Hambrick  (1983) digunakan  dalam  penelitian  ini.  Indikator  tersebut  telah digunakan  dalam  penelitian  Berman  et  al.  (1999),  Kotha  dan Nair  (1995),  dan  [11].  Indikator  strategi    diferensiasi Hambrick  (1983)  merupakan  rasio  belanja  iklan dan penjualan perusahaan.  semakin  besar  nilai  rasio  tersebut,  penggunaan strategi diferensiasi di perusahaan tersebut juga semakin tinggi.
Gambar 2 Indikator Strategi Diferensiasi Hambrick (1983)

## III. METODOLOGI PENELITIAN

## A. Hipotesa Penelitian
Hipotesa  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dibangun untuk membuktikan ada tidaknya pengaruh strategi diferensiasi dalam hubungan antara belanja iklan dan nilai perusahaan.
H1 = Belanja iklan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## H2 = Strategi diferensiasi memperkuat pengaruh belanja iklan terhadap  nilai perusahaan
Spekulasi  bahwa  belanja  iklan  akan  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan  muncul  dari  kajian  literasi penelitian –  penelitian  terdahulu  [11],  [10],  [4].  Penelitian  –  penelitian tersebut membuktikan bahwa belanja iklan dan nilai perusahaan mempunyai  hubungan  yang  positif.  Spekulasi  hipotesa  1 diperkuat oleh penemuan – penemuan Srinivasan et al. (2009), Kirmani dan Wright (1989), dan Mela et al. (1997) bahwa iklan dapat  membantu  meningkatkan  penjualan  dan  keuntungan  di masa  depan.  Tentunya  hal  itu  membantu  meningkatkan ekspektasi investor yang baik terhadap perusahaan. Ekspektasi investor berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan [4].
Spekulasi  bahwa  strategi  diferensiasi  berpengaruh  positif dalam hubungan belanja iklan dan nilai perusahaan muncul dari kajian  literasi  penelitian  [11]  bahwa    strategi  diferensiasi memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  dalam  hubungan belanja  iklan  dan  nilai  perusahaan.  Spekulasi  hipotesa  2 diperkuat  oleh  penemuan  –  penemuan  Tai  dan  Chuang, (2014),Dirisu  et  al.(2013),  danNewton  et  al.  (2015)  bahwa strategi diferensiasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja  perusahaan  dan  kepuasan  pelanggan.Tentunya  hal  itu membantu  meningkatkan  ekspektasi  investor  yang  baik
terhadap  perusahaan.  Ekspektasi  investor  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan [4].
Untuk  dapat  menguji  kedua  hipotesa  penelitian,  dua  model regresi  berganda  moderasian  digunakan  secara  bertingkat. Model regresi tersebut adalah :
1. FirmValue = a 0 + b 1 AE + b 4 Leverage + b 5 Size + b 6 Profit + e Model  ini  menjelaskan  pengaruh  belanja  iklan  terhadap nilai  perusahaan  dengan  rasio leverage ,  ukuran perusahaan,  dan  profitabilitas  perusahaan  sebagai variabel kontrol.
2. FirmValue = a 0 + b 1 AE + b 2 (AExDifferentiate) + b 3 Differentiate + b 4 Leverage + b 5 Size + b 6 Profit + e
Model  ini  menjelaskan  pengaruh  belanja  iklan  terhadap nilai  perusahaan  dengan  strategi  diferensiasi  sebagai variabel  moderator  dengan  rasio leverage ,  ukuran perusahaan,  dan  profitabilitas  perusahaan  sebagai variabel kontrol.
B. Jenis Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder    yang  diperoleh  dari  Laporan  Keuangan  Tahunan (LKT)  2015  seluruh  perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  dan FactBook 2016  BEI.  LKT  2015 perusahaan  dan FactBook 2016  BEI  diperoleh  secara online dari situs resmi BEI, yakni www.idx.co.id. C. Pengumpulan Data
Dalam  penelitian  ini,  terdapat  enam  variabel  yang  harus dikumpulkan  datanya,  yakni  nilai  perusahaan,  belanja  iklan, indikator  strategi  diferensiasi,  rasio leverage ,  ukuran perusahaan,  dan  rasio  probabilitas.  Variabel  nilai  perusahaan adalah  variabel  dependen  yang  akan  diteliti.  Variabel  belanja iklan  dan  indikator  strategi  diferensiasi  adalah  variabel independen  yang  akan  diteliti.  Sedangkan,  variabel  rasio leverage, ukuran perusahaan, dan rasio probabilitas merupakan variabel  kontrol  untuk  mengontrol  efek  variabel  belanja  iklan dan  indikator  strategi  diferensiasi  terhadap  variabel  nilai perusahaan.
Belanja iklan perusahaan dapat diukur dari besar biaya iklan atau  biaya  promosi  yang  telah  dilakukan  oleh  perusahaan. Pengukuran  nilai  perusahaan  mencakup  pengukuran  harga saham  perusahaan,  jumlah  saham  biasa  dan  saham  preferen, hutang  perusahaan,  dan  aset  lancar  dan  aset  total  perusahaan. Pengukuran  indikator  strategi  diferensiasi  tersebut  mencakup pengukuran  belanja  iklan  dan  penjualan  perusahaan.  Rasio leverage  diperoleh  dari  pembagian  aset  total  perusahaan  atas hutang  jangka  panjang.  Ukuran  perusahaan  ditentukan  oleh besarnya  aset  total  perusahaan.  Rasio  profitabilitas  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  rasio  net  profit  margin. Rasio  net  profit  margin  merupakan  rasio  laba  bersih  setelah pajak  dengan  penjualan  perusahaan.  data  –  data  yang dibutuhkan  di  atas  diperoleh  dari  LKT  2015  perusahaan  dan FactBook 2016 BEI di situs resmi BEI, www.idx.co.id.
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan-perusahaan  terbuka  di  Indonesia.  Sedangkan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan- perusahaan  terbuka  yang  terdaftar  di    Bursa  efek  Indonesia. Pemilihan sampel ini didasarkan pada purposive sampling .
Tabel 1. Ringkasan Sampel Penelitian No. Deskripsi Jumlah 1 Perusahaan Tercatat di BEI 537 2 Perusahaan  tanpa  Laporan  Keuangan  Tahunan tersedia di Bursa Efek Indonesia 53 3 Perusahaan  dengan  Laporan  Keuangan  Tahunan tersedia  di  Bursa  Efek  Indonesia  tanpa  informasi Belanja Iklan 161 4 Perusahaan  dengan  Laporan  Keuangan  Tahunan tersedia  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  Informasi Belanja  Iklan  yang  tercampur  dengan  Informasi Beban selain Belanja Iklan 4 5 Total Perusahaan Sampel 319
Analisis pada data terdiri dari analisis deskriptif, normalitas, heteroskedasitas,  multikolinieritas,  dan  regresi  linear  berganda moderasian  bertingkat.  Analisis  deskriptif  dilakukan  untuk mengetahui  gambaran  data  yang  digunakan  dalam  penelitian. Analisis  normalitas,  heteroskedasitas,  dan  multikolinieritas dilakukan  untuk  menguji  data  terhadap  asumsi  –  asumsi  yang harus dipenuhi sebelum melakukan analisis regresi. Sedangkan, analisis regresi linear beranda moderasian bertingkat dilakukan untuk  mengetahui  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan  dan  peran  strategi  diferensiasi  dalam  pengaruh belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan.  Uji-T dilakukan untuk mengetahui diterima-tidaknya hipotesa penelitian.

## IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## A. Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif variabel penelitian meliputi nilai rata-rata, standar  deviasi,  nilai  minimum,  dan  maksimum  masing-masing variabel  penelitian.  Analisis  deskriptif  dilakukan  untuk mengetahui gambaran data perusahaan sampel penelitian.
Tabel 2. Analisis Deskriptif Data Sampel Penelitian Variabel Minimum Maximum Mean Std. Deviation FirmValue -0,65 37,20 1,29 3,19 AE 7,19 4.219.176 113.558,88 401.838,10 Differentiate 2 x 10 -9 0,29 0,02 0,04 Leverage 1,07 x 10 -2 0,98 0,25 0,26 Size 42.578,81 910.063.409 21.631.474,08 7.993.3918,01 Profit -6,17 45,53 0,17 2,60
Variabel FirmValue menghasilkan  nilai  rata-rata  sebesar 1,29  dengan  standar  deviasi  3,19.Temuan  ini  cukup  sesuai dengan  nilai  perusahaan ideal  [14]  yang harus mendekati satu. Variabel  AE (belanja iklan)  perusahaan menghasilkan rata-rata sebesar  113.558,88  (113,6  milyar  rupiah)  dengan  standar deviasi  401.838,10.  (401,8  milyar  rupiah).  309  perusahaan (96,8%) memiliki nilai belanja iklan dibawah rata – rata.  Hanya 10  perusahaan  (3,2%)  saja  yang  belanja  iklannya  diatas  rata  – rata. Hal ini menunjukan besarnya kesimpangan ukuran belanja iklan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  –  perusahan  sampel. Variabel differentiatie menghasilkan  rata-rata  sebesar  0,020 dengan  standar  deviasi  0,038.  Nilai  variabel differentiate 233 perusahaan  (73%)  dibawah  rata  –  rata.  Hal  ini  menandakan
banyaknya  perusahaan  –  perusahaan  dengan  nilai  indikator strategi diferensiasi yang kecil. Variabel leverage menghasilkan rata-rata  sebesar  0,245  dengan  standar  deviasi  0,255.  203 perusahaan  (63,6  %)  memiliki  nilai  rasio  leverage  dibawah rata-rata  dan  116  (36,3  %)  perusahaan  memiliki  nilai  rasio leverage  diatas  rata-rata.  Sebaran  variabel  ini  cukup  normal dibandingkan sebaran variabel  – variabel sebelumnya. Variabel size menghasilkan rata-rata sebesar 21.631.474,08 (21,6 triliun rupiah)  dengan  standar  deviasi  79.933.918,01  (79,9  triliun rupiah). Terdapat 271 perusahaan (84,9%) dengan nilai ukuran perusahaan  dibawah  rata  –  rata  dan  48  perusahaan  (15,1%) dengan  nilai  ukuran  perusahaan  diatas  rata  –  rata.  Hal  ini disebabkan oleh banyaknya perusahaan sampel yang mempunyai  nilai  ukuran  perusahaan  kecil.  Variabel  profit menghasilkan  rata-rata  sebesar  0,176  dengan  standar  deviasi 2,602.  Terdapat  234  perusahaan  (73,3%)  dengan  nilai profitabilitas  dibawah  rata  –  rata  dan  85  perusahaan  (26,6%) dengan nilai profitabilitas diatas rata – rata. Sebaran variabel ini akan  cukup  rata  jika  perusahaan  dengan  nilai  profitabilitas tertinggi,  yakni  PT  Indoritel  Makmur  Internasional  Tbk. dengan  nilai  probabilitas  45,53,  dan  perusahaan  dengan  nilai profitabilitas terendah, yakni PT Mitra Investindo Tbk. dengan nilai  probabilitas  -6,17,  dikeluarkan  dari  kumpulan  sampel perusahaan.
B. Uji Asumsi
Untuk  dapat  melakukan  analisis  regresi  yang  valid  dan reliabel,  perlu  dilakukan  uji  asumsi terlebih dahulu.  Uji asumsi tersebut meliputi uji normalitas, uji heteroskedastisitas, dan uji multikolinieritas.
Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,  variabel  pengganggu  atau  residual  memiliki  distribusi normal.  Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan normal probability plot dan uji kolmogorov smirnov.
Gambar  3. Normal  Probability  Plot Regresi Pengaruh Belanja Iklan terhadap Nilai Perusahaan (kiri) dan Pengaruh Belanja Iklan terhadap Nilai Perusahaan dengan Strategi Diferensiasi sebagai variabel moderasi (kanan).
Uji  normal  probability  plot  menunjukkan  bahwa  titik-titik terkumpul  di  sekitar  garis  normal,  sehingga  disimpulkan residual model regresi mengikuti distribusi normal. Sedangkan, hasil  pengujian kolmogorov  smirnov pada  319  sampel menunjukkan  distribusi  data  yang  tidak  normal  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,000 atau lebih kecil dari 0,05. Oleh sebab itu, dilakukan proses pereduksian outlier melalui proses analisis casewise  diagnostics .  Jumlah  sampel  penelitian  kemudian berubah  dari  319  menjadi  243  untuk  model  regresi  hipotesa  1 dan 244 untuk model regresi hipotesa 2. Dengan dilakukannya
preduksian  outlier,  hasil  signifikansi  pengujian kolmogorov smirnov mengalami perubahan, seperti dijelaskan pada tabel 3.
Tabel 3. Uji Normalitas dengan Kolmogorov Smirnov Model Regresi Jumlah Sampel Nilai Signifikansi Keterangan Model Regresi Hipotesa 1 Awal (N=319) 0,000 Tidak Normal Setelah    reduksi outlier (N=243) 0,076 Normal Model Regresi Hipotesa 2 Awal (N=319) 0,000 Tidak Normal Setelah reduksi outlier (N=244) 0,122 Normal Tabel 4. Uji Heteroskedasitas dengan Gletzer Test Model Regresi Variabel Independen Signifi- kansi Keterangan Model Regresi Hipotesa 1 AE (N = 243) 0,415 Non Heteroskedasitas AE (N = 233) 0,502 Non Heteroskedasitas Leverage (N = 243) 0,006 Heteroskedasitas Leverage (N = 223) 0,898 Non Heteroskedasitas Size (N = 243) 0,868 Non Heteroskedastisitas Size (N = 223) 0,854 Non Heteroskedastisitas Profit (N = 243) 0,176 Non Heteroskedastisitas Profit (N = 223) 0,209 Non Heteroskedastisitas Model Regresi Hipotesa 2 AE (N = 244) 0,507 Non Heteroskedastisitas Differentiate (N = 244) 0,074 Non Heteroskedastisitas Leverage (N = 244) 0,108 Non Heteroskedastisitas Size (N = 244) 0,945 Non Heteroskedastisitas Profit (N = 244) 0,234 Non Heteroskedastisitas AE* Differentiate (N = 244) 0,580 Non Heteroskedastisitas
Hasil  dari gletzer  test setelah  pengurangan  outlier menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  masing-masing  variabel bebas pada kedua  model regresi lebih besar dari 0,05 (α=5%). Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  asumsi  tidak adanya heteroskedastisitas pada kedua model regresi terpenuhi.
Uji  Heterokedastisitas  digunakan  untuk  menguji  sama  atau tidaknya  varian  antara  residual  observasi  satu  dengan  yang lainnya.  Model  regresi  yang  baik  tidak  mengandung heteroskedastisitas,  dengan  kata  lain  varian  residual  harus homogen.  Pendeteksian  ada  atau  tidaknya  heteroskedastisitas dilakukan  dengan  metode gletzer  test ,  yaitu  meregresikan variabel  bebas  terhadap  nilai  absolute  residual  (Glejser,  1969 dalam  Berry  &  Feldman,  1985).  Pengujian  heteroskedasitas mereduksi sampel dengan Z-score pada model regresi hipotesa 1 sebanyak 20 sehingga menjadi 223 dari sampel uji normalitas model  regresi  1  yang  sebanyak  243.  Sedangkan,  sampel  pada model regresi hipotesa 2 tetap sebanyak 244.
Multikolinieritas merupakan suatu keadaan dimana di antara variabel  bebas  dalam  model  regresi  terdapat  hubungan  atau korelasi yang tinggi. Model regresi yang baik adalah yang tidak mengandung  multikolinieritas.  Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya multikolinieritas  digunakan  Variance  Inflation  Factor  (VIF), apabila  nilai  tolerance  lebih  besar  dari  0,10  atau  nilai  VIF kurang dari 10, maka tidak ada multikolinieritas antar variabel bebas  dalam  model  regresi.  Berdasarkan  tabel  5,  dapat diketahui  bahwa  nilai  tolerance  masing-masing  variabel  bebas pada  kedua  model  regresi  di  atas  angka  0,10,  demikian  pula nilai  VIF  semua  variabel  dibawah  angka  10,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  kedua  model  regresi  bebas  dari multikolinieritas.
Tabel 5. Uji Multikolinieritas Model Regresi Variabel Independen Tolerance VIF Keterangan Model Regresi Hipotesa 1 AE 0,797 1,254 Non Multiko- linieritas Leverage 0,846 1,181 Non Multiko- linieritas Size 0,704 1,421 Non Multiko- linieritas Profit 0,997 1,003 Non Multiko- linieritas Model Regresi Hipotesa 2 AE 0,118 8,502 Non Multiko- linieritas Differentiate 0,911 1,097 Non Multiko- linieritas Leverage 0,890 1,123 Non Multiko- linieritas Size 0,556 1,800 Non Multiko- linieritas Profit 0,996 1,004 Non Multiko- linieritas AE* Differentiate 0,127 7,845 Non Multiko- linieritas

## C. Analisis regresi linear berganda moderasian bertingkat
Analisis  regresi  linier  berganda  dilakukan untuk  mengetahui pengaruh  pada  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat. Koefisien  regresi  belanja  iklan  sebesar  0,397  menunjukkan bahwa belanja iklan mempunyai pengaruh positif terhadap nilai perusahaan.  Jadi  semakin  tinggi  nilai  belanja  iklan  perusahaan maka  semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Uji  t  yang  ditunjukkan oleh  analisis  regresi  SPSS  menunjukkan  bahwa    nilai  t  hitung belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan  (5,619)  lebih  tinggi daripada t tabel (2,257) dengan df sebesar 218 dan α/2 sebesar 0,025.  Nilai  signifikansi  yang  ditunjukkan  oleh  analisis  regresi SPSS  adalah  0,000  atau  sangat  kecil  sekali  dan  bernilai  lebih rendah dari 0,05. Nilai t hitung yang lebih besar dari t tabel dan nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 membuat hipotesa 1 diterima.  Berdasarkan  hasil  tersebut,  hipotesis  1  yang menyatakan  bahwa  belanja  iklan  memiliki  pengaruh  positif terhadap nilai perusahaan terbukti kebenarannya.
Tabel 6. Analisis Regresi Linear Berganda
Model Regresi Variabel Koefisien Standardized T Hitung Signifikansi Model Regresi Intersep 0,409 ( Unstandardized ) AE 0,397 5,619 0,000 Signifi-
Hipotesa 1 kan Leverage 0,006 0,084 0,933 Tidak Signifi- kan Size -0,237 -3,153 0,002 Signifi- kan Profit -0,029 -0,454 0,651 Tidak Signifi- kan R Square 0,131 ( Unstandardized ) F hitung 8,186 ( Unstandardized ) Sig. F 0,000 ( Unstandardized ) Variabel Terikat (Y) = FirmValue
Model Regresi Hipotesa 2 Intersep 0,485 ( Unstandardized ) AE 0,086 1,481 0,140 Tidak Signifi- kan Differen- tiate -0,158 -7,609 0,000 Signifi- kan Leverage -0,050 -2,384 0,018 Signifi- kan Size -0,068 -2,561 0,011 Signifi- kan Profit 0,000 0,012 0,991 Tidak Signifi- kan AE * Differen- tiate 0,904 16,290 0,000 Signifi- kan R Square 0,907 ( Unstandardized ) F hitung 385,532 ( Unstandardized ) Sig. F 0,000 ( Unstandardized )
Variabel Terikat (Y) = FirmValue
Penerimaan  hipotesa  1  membuktikan  bahwa  belanja  iklan mempunyai  pengaruh  positif  terhadap    nilai  perusahaan perusahaan – perusahaan di Indonesia. Semakin besar anggaran belanja  iklan  perusahaan,  semakin  besar  nilai  perusahaan  yang akan  diperoleh  oleh  perusahaan.  Temuan  ini  mendukung temuan  penelitian  [11]  dan  [10]  bahwa  belanja  iklan  memiliki pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan  ini  juga secara  tidak  langsung  mendukung  pernyataan  [1]  bahwa  iklan dapat  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  karena pembelian produk dan pembelian saham hampir sama. Individu yang  tertarik  membeli  produk  karena  iklan  komersial  juga tertarik membeli saham karena iklan finansial.  Ketidaksesuaian pada hipotesis 1  ditemukan pada beberapa perusahaan sampel. Terutama    PT.  Inti  Agri  Resources  Tbk.,  yang  memiliki  nilai perusahaan  tertinggi  (37,2)  dan  hanya  memiliki  anggaran belanja  iklan  yang  kecil  (delapan juta rupiah). Tampaknya, hal ini  disebabkan  oleh  koefisien  determinasi    yang  kecil,  yakni 0,131,  sehingga  model  regresi  hanya  bisa  mencakup  13,1% sampel.  Koefisien  determinasi  yang  kecil  menandakan  bahwa terdapat  variabel  –  variabel  lain  yang  perlu  dimasukkan  ke dalam  model.  Hasil  ini  cocok  dengan  salah  satu  tujuan dilakukannya  penelitian  ini,  yakni  menemukan  peran  variabel moderator  dalam  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan.
Koefisien  regresi  variabel  moderasi  strategi  diferensiasi dalam  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan (AE* Differentiate )  adalah  sebesar  0,904  menunjukkan  bahwa variabel  tersebut  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Semakin tinggi belanja iklan yang dipengaruhi oleh
strategi diferensiasi, semakin tinggi pula nilai perusahaan. Uji t yang  ditunjukkan  oleh  analisis  regresi  program SPSS menunjukkan  bahwa  nilai  t  hitung  variabel  moderasi AE* Differentiate (16,29)  lebih  besar  daripada  nilai  t  tabel (2,255)  dengan  df  sebesar  237  dan  α/2=0,025.  Berdasarkan hasil  tersebut,  hipotesis  2  yang  menyatakan  bahwa  strategi diferensiasi  memperkuat  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan terbukti benar.
Penerimaan  hipotesa  2  membuktikan  bahwa  strategi diferensiasi  memperkuat  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan  perusahaan  –  perusahaan  di  Indonesia.  Belanja iklan  akan  lebih  berdampak  terhadap  nilai  perusahaan  jika strategi  diferensiasi  lebih  banyak  digunakan.  Temuan  ini mendukung  penelitian  [11]  bahwa  strategi  diferensiasi mempunyai pengaruh positif dalam hubungan belanja iklan dan nilai perusahaan.
Kenaikan  nilai  koefisien  determinasi  dari  model  regresi pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan  (0,13)  pada model  regresi  moderasi  strategi  diferensiasi  dalam  pengaruh belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan  (0,907)  menandakan bahwa  penelitian  ini  berhasil  menemukan  variabel  moderator yang  berperan  positif  dan  signifikan  dalam  pengaruh  belanja iklan terhadap nilai perusahaan.

## V. SIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  belanja iklan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  –  perusahaan di  Indonesia  secara  keseluruhan.  Hal  ini  dimaksudkan  agar penelitian  ini  dapat  membuat  gambaran  umum  mengenai pengaruh  belanja iklan terhadap nilai perusahaan perusahaan  – perusahaan di Indonesia.
Secara  umum,  belanja  iklan  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  perusahaan  –  perusahaan di  Indonesia.  Strategi  diferensiasi  dapat  meningkatkan pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan  ini, mengisyaratkan  perusahaan  agar  menggunakan  strategi diferensiasi  dalam  mengiklankan  perusahaannya  agar  investor tertarik dengan perusahaan.
West et al. (2008, dalam [10] menyatakan bahwa kreatifitas dalam  periklanan  sangat  dihargai  atas  kemampuannya memperoleh  perhatian  konsumen  dan  menanamkan  value kepada  brand.  Penggunaan  kreatifitas  untuk  penanaman  value tersebut hendaknya berdasarkan karakter –  karakter diferensiasi yang dimiliki oleh perusahaan, sehingga iklan punya karakter  khusus  yang  mudah  diingat  dan  asosiatif  dengan perusahaan.
Penelitian  ini  berhasil  menemukan  peran  variabel  strategi diferensiasi  dalam  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan.  Temuan  ini  merupakan  bentuk  sumbangan  dalam usaha  peneliti  –  peneliti  dunia  untuk  menemukan  variabel  – variabel  moderator  pengaruh  belanja  iklan  terhadap  nilai perusahaan [4], [5], [10], [11]. Penelitian – penelitian mengenai variabel  moderasi  tersebut  pada  akhirnya  dilakukan  untuk menemukan rumusan pasti atas pengaruh belanja iklan terhadap nilai perusahaan.
DAFTAR PUSTAKA
[1] Boyd,  J.  H.,  &  Schonfeld,  E.  P.  (1977). The  Effect  of  Financial  Press Advertising on Stock Prices. Financial Management, 6 (2), 42-51. [2] Chung,  K.  H.,  &  Pruitt,  S.  W.  (1994). A  Simple  Approximation  of Tobin's q. Financial Management, 23, 70-74.
[3] Huberman,  G.  (2001). Familiarity  Breeds  Investment. The  Review  of Financial Studies, 14 (3), 659-680.
[4] Joshi,  A.,  &  Hanssens,  D.  M.  (2009). Movie  Advertising  and  the  Stock Market  Valuation  of  Studios:  a  Case  of  "Great  Expectations"  ? Marketing Science, 82 (2), 239-250.
[5] Joshi, A., & Hanssens, D. M. (2010). The Direct and Indirect Effects of Advertising  Spending  on  Firm  Value .  Journal  of  Marketing,  74  (1),  20- 33.
[6] Kotler, P. (2005). Manajemen Pemasaran, Jilid 1. Jakarta: Indeks.
[7] Kotler,  P.  (1984).  Marketing  Essentials.  Northwestern  University: Prentice-Hall,Inc.
[8] Kotler, P., & Amstrong, G. (2006). Principles of Marketing. New Jersey: Pearson Prentice-Hall.
[9] Kulkarni, M., Vora, P., & Brown, T. (2003). Firing Advertising Agencies : Possible Reasons and Managerial Implications. Journal of Advertising, 32 (3), 77-86.
[10] Luo, X., & de jong, P. J. (2012). Does Advertising Spending Really Work ?  The  Intermediate  Role  of  Analysts  in  the  Impact  of  Advertising  on Firm  Value. Journal of the Academy of Marketing Science, 40 (4), 605- 624.
[11] McAlister,  L.,  Srinivasan,  R.,  Jindal,  N.,  &  Canella,  A.  A.  (2016). Advertising  Efectiveness  :  The  Moderating  Effect  of  Firm  Strategy . Journal of Marketing Research, 53 (2), 207-224.
[12] Porter, M. E. (1985). Competitive Advantage. New york: Free Press.
[13] Tanwar,  R.  (2013). Porter's  Generic  Competitive  Strategies .  IOSR Journal of Business and management, 15 (1), 11-17.
[14] Tobin, J. (1969). A General Equilibrium Approach To Monetary Theory .
Journal of Money, 1 (1), 15-29.