ISU STRATEGI PEMBIAYAAN DEFISIT ANGGARAN DI INDONESIA

## Daryono Soebagiyo
Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Surakarta Jalan A. Yani Tromol Pos I Pabelan Surakarta Telepon +62-0271- 717417 E -mail: daryono51@ymail.com
Diterima 21 Januari 2012 / Disetujui 1 September 2012
Abstract: The issue of budget deficit financing strategy has been broad enough to gain atten- tion in macroeconomic policy. This study is focused on Analysis of Budget Deficit Financing in Indonesia. How is the deficit financing management implemented such as what are the best sources and its contribution to the Indonesian economy. The study explains that the model used to estimate the impact indicators is capable to manage budget deficit financing, in which the variable domestic financing and external debt encourages the economic growth. Another research goal is to identify the amount of deficit financing sources and their effects on the economy. Under normal conditions in simulation 2. by increasing foreign financing about 15 percent, economic growth will increase about 1.40 percent, and inflation will fall about 0.11. In the crisis where the interest rate increased 15 percent and domestic financing increased with the same rate, economic growth will fall 0.08 and inflation 0.01 percent.
Keywords: budget deficit financing, financing sources, domestic financing, debt financing
Abstrak: Isu strategi pembiayaan defisit anggaran mendapatkan perhatian yang cukup luas dalam kebijakan makroekonomi. Strategi pembiayaan defisit anggaran di Indonesia dari waktu ke waktu tidak mengalami perubahan yang signifikan, hal ini dikarenakan setiap negara memiliki cara yang berbeda untuk menyelesaikan permasalahan kebijakan pembiayaan defisit yang dilakukan. Studi ini memfokuskan Analisis Pembiayaan Defisit Anggaran di Indonesia, pengelolaan pembiayaan defisit akan dilihat dari sumber pembiayaan yang terbaik, serta mampu memberikan kontribusi positif terhadap perekonomian. Tujuan penelitian yang lain adalah teridentifikasinya besarnya sumber-sumber pembiayaan defisit dan pengaruhnya ter- hadap perekonomian. Hasil penelitian model yang dipakai mampu menjelaskan sumber-sum- ber pembiayaan defisit di Indonesia. Berdasarkan simulasi 2 yang dilakukan, dengan me- naikkan pembiayaan luar negeri sebesar 15 persen, maka Pertumbuhan rata-rata akan me- ningkat 1,40, tingkat inflasi cenderung turun 0,11. Sedangkan pada kondisi krisis, ketika ter- jadi kenaikan tingkat bunga tahun lalu 15 persen, pembiayaan domestik naik 15 persen, pertumbuhan ekonomi naik 0,08 persen dan inflasi turun 0,01 persen.
Kata kunci: pembiayaan defisit anggaran, sumber pembiayaan, pembiayaan domestik, pem- biayaan hutang

## PENDAHULUAN
Isu strategi pembiayaan defisit anggaran men- dapatkan perhatian yang cukup luas dalam ke- bijakan makroekonomi sebagai program kebi- jakan pembangunan ekonomi berkelanjutan.
Mengapa ini penting karena di setiap nega- ra baik negara maju: AS, UK, Jerman, Jepang
Italia, bahkan Cina, Spanyol, Korea, maupun terlebih negara-negara sedang berkembang, seperti: Indonesia akan mengalami persoalan defisit anggaran. Tetapi masing-masing negara memiliki strategi untuk melakukan pembiayaan defisit anggarannya dengan baik, agar penge- lolaan pembiayaan bisa optimal.
Kalau diamati dari Tabel 1 , tampaknya
terdapat indikasi bahwa hubungan antara defi- sit dan pertumbuhan ekonomi seolah tidak ada hubungan. Ada negara-negara yang defisit ang- garannya menurun, tetapi pertumbuhannya meningkat, contoh: Jerman, Indonesia, Korea. Tetapi pada kasus: Jepang, Amerika, akan nampak bahwa indikasinya defisit menurun, pertumbuhan ekonominya juga menurun. Seba- liknya untuk kasus lain yaitu: Cina, Spanyol, Italia, dan Inggris, nampak bahwa defisit cen- derung meningkat, tetapi pertumbuhan eko- nominya juga meningkat. Contoh pada Tabel 1 , tampaknya tidak ada pola khusus bahwa de- ngan meningkatnya defisit akan mengurangi pertumbuhan ekonomi, atau dengan mening- katnya surplus akan meningkatkan pertumbuh- an.
Dalam Tabel 1 tampak terdapat indikasi bahwa hubungan antara defisit dan pertum- buhan ekonomi seolah tidak ada hubungan. Terdapat negara-negara yang defisit anggaran- nya menurun, tetapi pertumbuhannya mening- kat, contoh: Jerman, Indonesia, Korea. Tetapi pada kasus: Jepang, Amerika, akan tampak bahwa indikasinya defisit menurun, pertum- buhan ekonominya juga menurun. Sebaliknya untuk kasus lain yaitu: Cina, Spanyol, Italia, dan Inggris, tampak bahwa defisit cenderung meningkat, tetapi pertumbuhan ekonominya juga meningkat. Contoh pada Tabel 1 tampak tidak ada pola khusus dengan meningkatnya defisit akan mengurangi pertumbuhan eko- nomi, atau dengan meningkatnya surplus akan
meningkatkan pertumbuhan. Maka berdasar- kan Tabel 1 mengindikasikan nampaknya se- olah-olah tidak ada hubungan secara pasti antara defisit dan pertumbuhan ekonomi. Pada- hal secara teoritis, defisit lebih mencerminkan pemerintah mengalami ekspansi ada kecende- rungan pertumbuhan ekonomi meningkat. Te- tapi ketika terdapat surplus lebih mencermin- kan kontraksi ekonomi dari sisi pemerintah. padahal harapannya pertumbuhan ekonomi se- harusnya turun.
Berdasarkan hasil kenyataan empiris (ta- bel) dan pertentangan dengan teoritis yang ada, tampaknya permasalahan yang perlu diangkat dalam studi penelitian ini adalah pada perma- salahan “pembiayaannya” bukan masalah “de- fisitnya”. Jadi tampaknya yang paling perlu diperhatikan bagaimana cara membiayai defisit anggaran. Itulah yang menjadi fokus penelitian saya.
Bagi negara Indonesia isu defisit anggaran mendapatkan perhatian utama sejak periode Orde Baru. Perhatian ini karena tingkat inflasi cukup tinggi yang disebabkan oleh pembiaya- an defisit anggaran melalui cetak uang. Penga- laman waktu itu membuat pemerintah menco- ba memperbaiki kembali dengan anggaran berimbang dan dinamis untuk menggantikan anggaran moneter. Anggaran tersebut dibuat dengan tujuan untuk menertibkan defisit ang- garan dari hutang luar negeri. Diikutsertakan- nya hutang luar negeri sebagai sumber pene- rimaan negara maka anggaran terlihat sebagai

## Tabel 1. Hubungan Antara Defisit dan Pertumbuhan Ekonomi
Negara Defisit/Surplus (Milyar Dollar) Tingkat Pertumbuhan PDB (Persen) 2004 2008  2004  2008 Defisit menurun, pertumbuhan ekonomi meningkat Germany -100 35 -0,1 2,5 Indonesia -1,11 -0,5 4,1 6,3 South Korea -5 2,3 3,1 5 Defisit menurun, pertumbuhan ekonomi menurun Japan -348 -201 2,7 1,9 US (federal) -476 -455 3,1 2 Defisit meningkat, pertumbuhan ekonomi meningkat Cina -31 -165 9,1 11,9 Spain -2 -92,3 2,4 3,8 Italy -52 -64 0,4 1,4 Uni. Kingdom -62 -135 2,2 3,1 Perancis -75 -216 0,5 2,1 Data: diolah dan dianalisis dari Sumber World Development Indicators

## b b n k
p u 2 k m te p ta s m p r

## k
s d d a n N n a n d
a

## balance budg
bukannya ta negeri yang kuensi beba pokok serta b Data sek uangan Repu 2004-2008 pe konsisten, se meningkat s ertuang di peningkatan ahunnya, da sebut disesu mian negara. Indonesi pembiayaan rintahan Ord konsep ang substansi keb ditempuh In defisit angga an Orde Bar negeri  yang Negara (AP ngunan. Sun anggaran dit negeri dan d
Strategi dijalankan In ada perubah
Ga
et . Tetapi h anpa masala semakin  b an anggaran bunga hutan kunder pub ublik Indone mbiayaan de edangkan pe ecara signif
Gambar 1 m pembiayaan an besaran p uaikan deng . ia selalu m anggaran de de Baru men garan berim bijakan pem donesia ada aran belanja p ru ditutupi dicatat dal BN) sebaga ngguhpun se tutupi denga ari luar nege pembiayaan ndonesia dar an signifikan ambar 1. Perk Jurnal Eko
hutang luar ah, beban h besar memba n dengan  p ng ikut meni blikasi Depa esia dalam ku efisit menun embiayaan  d fikan. Sepert menunjukkan n defisit an pembiayaan gan keadaan melaksanakan efisit. Pada m nggunakan mbang, nam mbiayaan ang alah defisit. P pada masa p dengan pin lam Anggar ai Penerima ejak tahun 2 an pinjaman eri. n defisit ang ri waktu ke w n, di mana s
kembangan
nomi Pemba
r negeri ini hutang luar awa konse- pembayaran ngkat. rtemen Ke- urun waktu njukkan pola dari hutang ti apa yang n terjadinya ggaran tiap n defisit ter- n perekono- n kebijakan masa peme- pendekatan mun secara ggaran yang Pembiayaan pemerintah- njaman luar ran Belanja aan Pemba- 2000 defisit n dari dalam ggaran yang waktu tidak setiap tahun
Pembiayaan angunan Vol
anggaran pembiay
Pem diteliti  m buhan  e melalui jumlah  u mata ua jutnya  b moneter perekon Isu di mana dari: fak resources biayaan, nomi  ya kontribu ngunan yang dih nomi da Oleh seb pada isu musan  m sini ada pembiay yang ber antara  b anggaran memilik Indonesi n Defisit Ang
n pilihanny yaan melalui mbiayaan de memiliki im ekonomi (s tingkat infla uang bereda ang rupiah (d baik implika r tersebut a nomian. pengelolaan a sumber pe ktor external
s. Bagaiman ,  agar diupa ang terbaik, usi terhadap ekonomi. harapkan ad an pertumbu bab itu sejal u pengelola masalah  yan lah; Apakah yaan defisit rbeda terhad beberapa su n tersebut, ki dampak t ia. Sedangk
ggaran dalam
ya selalu be i pinjaman.
efisit angga mplikasi ter sektor riil) asi serta vari ar, tingkat  b dari sektor m asi dari sekt kan berpen n pembiaya embiayaan  a resources da na mengelol ayakan pem , serta untu p keberlang Keberlangsu dalah untuk uhan ekonom lan dengan  f aan pembiay ng penulis h perbedaan anggaran m dap perekon umber pem , sumber terbaik bagi an tujuan  p
m Tahun 2004
erorientasi  p aran  yang  a rhadap pert dan utama iabel lain sep bunga dan k moneter). Se tor riil mau garuh terha an defisit fi anggaran ter n faktor inte a sumber p mbangunan uk member sungan pem ungan ekon k stabilisasi E mi yang dina fokus peneli yaan, maka ketengahkan n dalam sum memiliki dam nomian. Sert mbiayaan de manakah  y i perekonom penelitian an
4-2008
pada akan tum- anya perti kurs elan- upun adap iskal rdiri ernal pem- eko- ikan mba- nomi Eko- amis. itian ru- n di mber mpak ta di efisit yang mian ntara
lain; Teridentifikasinya dampak masing-masing sumber pembiayaan defisit anggaran terhadap perekonomian. Serta teridentifikasinya sumber pembiayaan yang paling cocok bagi perekono- mian Indonesia.
Review Literatur. Pembiayaan defisit ang- garan setidaknya dapat untuk mendanai penge- luaran pemerintah agar terjadi peningkatan produktivitas perekonomian, yaitu  pengeluar- an kapital pemerintah untuk investasi. Dorn- busch et al.( 1989) membagi dua macam sumber pendanaan defisit anggaran, yaitu hutang bank sentral dan hutang publik. Ketika pemerintah mendanai defisit anggaran dengan meminjam dari masyarakat, pemerintah akan melakukan kebijakan pembiayaan hutang ( debt financing ). Tetapi menurut Hossain dan Chowdhury (1998) menyatakan bahwa, seperti juga di negara- negara maju, pembiayaan defisit anggaran bagi negara-negara sedang berkembang adalah ba- gaimana anggaran defisit dapat dibiayai dari setidaknya tiga sumber, yaitu; dengan menjual obligasi ke publik, dengan pinjaman luar nege- ri, dan dengan mencetak uang atau oleh cam- puran dari ketiganya. Sedangkan menurut pen- dapat Turnovsky dan Wohar, (1987) dan Scarth (1988) menyatakan bahwa, sumber  pembiayaan defisit  anggaran secara konvensional terdiri dari money financed dan bond financed defisit , yaitu pembiayaan dengan pencetakan uang dan pembiayaan dengan menerbitkan bonds atau obligasi negara. Menurut Garcia (1996), secara garis besar ada dua cara pembiayaan defisit yaitu dengan pencetakan uang ( money creation ) dan hutang ( Debt ). Bahkan Buiter (1982, 1995) mengidentifikasi sumber pembiayaan defisit berasal dari: 1) hutang luar negeri, 2) hutang dalam negeri, 3) Pencetakan uang, 4) Privati-
sasi, 5) Runing down cadangan devisa pemerin- tah. Masing-masing mekanisme pembiayaan defisit memberikan pengaruh berbeda terhadap perekonomian baik sendiri-sendiri maupun secara bersama-sama.
Pandangan Keynes-Klasik . Pandangan mainstream ekonomi (Klasik maupun Keynes- ian) menyatakan bahwa tidak pernah ada bica- ra tentang pembiayaan tetapi yang ada hanya membicarakan expenditure yang setidaknya akan mempengaruhi pertumbuhan perekono- mian.
Pandangan Keynesian memposisikan pada government expenditure , di mana pada kondisi krisis, maka defisit diperlukan untuk pertum- buhan ekonomi
Sedang menurut pemikiran Klasik, dalam keseimbangan, maka balanced budget , akan lebih penting. Kalau terjadi defisit maka dengan adanya tambahan uang akan mengakibatkan efek inflasi, ini apabila tidak segera ditindak lanjuti dengan upaya peningkatan di sektor riil yang lebih baik serta pertambahan permintaan masyarakat.
Pandangan Dependensia. Sebaliknya me- nurut pandangan Dependensia (ekonomi politik) memberikan definisi yang berbeda tentang pembiayaan anggaran, menyatakan keberhasil- an negara-negara yang melakukan kebijakan pembiayaannya dengan melakukan pinjaman atau bantuan modal tidak tampak terlihat Frank (1969) dan Santos (1970). Bahwa suatu negara yang tergantung dengan kebijakan pin- jaman atau pembiayaan hutang, tidak ada ke- mungkinan lepas dari ketergantungan Chase- Dunn (1982). Bagi pandangan Dependensia akan terjadi ekses dari ketergantungan pada pembia- yaan, dan keputusan pemilikan pinjaman sa-
Gambar 2. Kerangka Pikir “Pembiayaan Defisit Anggaran”
ngat penting bagi tingkat ketergantungannya Sedang menurut Coe, Pesaran, Vahey, (2003), melihat bahwa deficit financing , akan terkait dengan persoalan debt managemant yaitu manajemen hutang untuk memastikan pem- biayaan kebutuhan pemerintah dan kewajib- an pembayaran yang terpenuhi dengan biaya minimal sampai jangka panjang, akan selaras dengan tingkat risiko kebijakan yang dilaku- kan.

## METODE PENELITIAN

## Model dan Data
Persoalan pembiayaan defisit anggaran bagi Indonesia nampaknya perlu suatu mekanisme pembiayaan defisit yang dipergunakan. Pem- biayaan tersebut bisa dilihat dari external re- sources dan internal resources . Pembiayaan defisit
anggaran bagi Indonesia akan dimanfaatkan sebagai upaya untuk pembangunan ekonomi yang berkelanjutan. Oleh sebab itu makna alur mekanisme yang telah dikemukakan di bawah adalah: pembiayaan defisit anggaran akan mempengaruhi sektor riil  melalui pasar ba- rang, sedangkan  melalui  sektor  moneter mela- lui penawaran uang, tingkat inflasi dan tingkat bunga, kurs mata uang rupiah terhadap dolar dan selanjutnya hubungan antara dua pasar, baik, di sektor riil (IS) demikian pula di sektor pasar uang (LM) akan bekerja secara berurutan dan  saling  mempengaruhi. Beberapa variabel memiliki pengaruh secara timbal balik pada kinerja makroekonomi.
Model yang menjadi dasar studi penelitian ini adalah model yang pernah digunakan oleh Tanuwidjaja dan Meng (2005) yang juga diam- bil dari fondasi teoritis model yang telah ada sebelumnya yang dikembangkan Batini-Haldane
(a) (b) (c) (d) (a) (b) (b) (b) (d) (d) (c) (c) (a) (a) (a) (a) (a) (c) (c) (c) (d) (c) (c) (c) (d) (d)
(1999) dengan model berulang ( recursive models ) serta  kuadrat terkecil yang telah dimodifikasi sesuai dengan kebutuhan.
Spesifikasi Model Persamaan. Spesifikasi Model Small Scale macroeconomic Model ( SSMM ) yang  dibentuk dari persamaan pengelolaan pembiayaan defisit anggaran adalah:
Apabila  G =  Hln +  dn dan  dn ada- lah autonomous dari persamaan dasar yang ada, yaitu:
ly =   a 0 ly -1 + a 1 ley + a 2  G+ a 3 ljub + a 4 lsbi -1 + a 5 linf +  Maka, persamaan (1) Sektor Riil adalah sebagai berikut:
ly =   a 0 ly -1 + a 1 ley + a 2  Hln + a 3  dn + a 4 ljub + a 5 lsbi -1 + a 6 linf + 
Sedang persamaan (2) di pasar uang ada- lah:
lJub = b 1 lsbi -1 + b 2 ly -1 + b 3 linf + b 4 linf -1 
Persamaan (3) Tingkat Inflasi linf=  0 leinf +  1 linf -1 +  2 ly -1 +  3 lsbi +  4 lsbi -1 +  5 dhln +  6 dn  7 +lkurs + 
Persamaan (4) Tingkat Suku Bunga lsbi =  1 lsbi -1 +  2 linom+  3 linf -1 +  4 ly -1  Keterangan: e adalah Ekspektasi (Perkiraan t+1),  G adalah Government Spending, dn ada- lah pembiayaan Domestik (Dalam Negeri), Hln adalah Pembiayaan Hutang Luar Negeri, lsbi adalah Suku bunga riil (didekati dengan SBI 3 Bulan), Lsbi(-1) adalah Suku bunga riil lag satu periode tahun lalu, ly adalah PDB Riil, ley adalah ekspektasi PDB riil yaitu y t+1 dan ly(-1) adalah y t-1 merupakan lag satu periode (tahun lalu), Iinf adalah Tingkat Inflasi, Iinf(-1) adalah lag inflasi tahun lalu t-1 dan, leinf adalah Ekspektasi inflasi t+1, l Kurs adalah kurs mata uang Rp terhadap dollar Amerika, linom ada- lah tingkat suku bunga nominal, ljub adalah mt-Pt didekati dari JUB riil.
Penjabaran variabel-variabel operasional- nya yang disertakan dalam model persamaan SSMM adalah sebagai berikut:
(1) Defisit  Anggaran ( G )  terjadi karena
nilai  pengeluaran (belanja) negara lebih  besar dari  penerimaannya. Defisit anggaran yang terjadi dalam anggaran APBN indonesia ada- lah: Defisit primer = (R+A) – (G-B) di mana R adalah total penerimaan pemerintah, A adalah total hibah, G pengeluaran rutin (Dalam negeri + Luar negeri) dan B pembayaran bunga dan hutang. satuannya rupiah, data didapatkan dari BPS maupun departemen keuangan.
(2) Inflasi (Inf) adalah  merupakan suatu nilai di mana tingkat harga barang dan jasa secara umum mengalami peningkatan, adalah salah satu fenomena moneter yang menunjuk- kan suatu kecenderungan akan naiknya harga barang-barang secara umum, yang berarti ada- nya penurunan nilai uang. Dalam penelitian ini nilai inflasi akan didekati melalui inflasi dalam negeri yang sepenuhnya  dikontrol  oleh  kebi- jakan moneter yang diukur  dalam persen, yaitu IHK yang telah direduksi  dari pengaruh noise yang bersumber dari guncangan  sisi penawaran. Data inflasi inti merupakan data tahunan dalam rentang periode tahun 1983- 2009. Data tersebut diperoleh dari: BPS, Lapor- an Tahunan BI berbagai edisi penerbitan. Eks- pektasi dari nilai inflasi ( e ) adalah  t+1 dalam persen, di mana data didapatkan dari nilai inflasi tiap tahun yang dipublikasikan BPS, Statistik Keuangan BI, maupun dalam Nota Keuangan Depkeu.
(3) Pertumbuhan (y). Adalah PDB (Pro- duk Domestik Bruto), yaitu  besarnya nilai Produk Domestik Bruto berdasarkan  harga konstan tahun 2000, satuannya adalah rupiah, di mana pendapatan akan didekati melalui komponen PDB. Data Y t atau PDB merupakan data tahunan dalam periode tahun 1983 sampai tahun 2009, dengan satuan rupiah diperoleh dari International Financial Statistics (IFS) Lapor- an Tahunan Bank Indonesia dan  BPS serta SEKI.
(4) Pembiayaan Domestik (dn) adalah me- rupakan  besarnya total hutang pemerintah, yang dibiayai dari domestik atau dalam negeri, satuannya  rupiah data tahunan, akan didapat dari publikasi BPS maupun dari Nota Keuang- an Depkeu.
(5) Belanja  pemerintah merupakan total dari nilai pengeluaran (belanja) pemerintah ber-
dasarkan  APBN dengan data tahunan, dalam satuan  rupiah. Didapat dari publikasi Nota Keuangan Depkeu.
(6) Pembiayaan Hutang Luar Negeri (Hln) merupakan besarnya total hutang peme- rintah, yang dibiayai dari luar negeri,  sa- tuannya  rupiah. Pembiayaan melalui pinjaman (hutang)  pemerintah di mana besarnya hutang pemerintah berpengaruh positif terhadap  pem- bayaran cicilan hutang luar negeri. Semakin besar hutang  pemerintah akan semakin besar pembayaran cicilan hutang luar  negeri. Defisit anggaran berpengaruh positif terhadap besar- nya hutang yang  dilakukan oleh pemerintah. Semakin besar defisit anggaran maka akan semakin besar hutang luar negeri yang dipin- jam pemerintah (Kunarjo,  1997). Data tahunan, diperoleh dari: Laporan Tahunan Bank Indo- nesia  dan BPS, serta Departemen Keuangan.
(7) Money supply dan money  demand di- dekati melalui besarnya JUB , yaitu jumlah uang beredar, satuannya adalah rupiah. Data diperoleh dari, Laporan Tahunan Bank Indo- nesia  dan BPS, serta Depkeu.
(8) Suku bunga SBI ( sbi ) suku bunga Serti- fikat Bank Indonesia, merupakan salah satu indikator kebijakan moneter di Indonesia, yaitu tingkat suku bunga yang secara konsep diukur pengembaliannya setelah dikurangi inflasi, di- dekati melalui nilai suku bunga SBI 3 bulan, data dari Bank Indonesia, diukur dalam satuan persen.
(9) Suku bunga nominal ( inom ) adalah Nilai suku bunga nominal, merupakan suku bunga yang dapat diamati dipasaran, didapat- kan dari data International Financial Statistics ( IFS ) diukur dalam satuan persen.
(10) Nilai Tukar (Kurs) , adalah merupa- kan harga relatip nilai tukar mata uang suatu negara (Indonesia), terhadap nilai tukar negara lain, data didapatkan dari publikasi BPS, Sta- tistik Keuangan BI.

## Metode Analisis
Metode analisis yang digunakan dalam pene- litian ini adalah analisis  deskriptif dan kuanti- tatif  dengan Simultaneous Equation Regression Model adalah model  regresi  persamaan  simul- tan, merupakan sebuah model persamaan re-
gresi yang melihat hubungan bilateral , atau um- pan balik antara variabel  dependen dan varia- bel bebas atau independen (Gujarati, 2007). Model-model regresi  di mana  terdapat  lebih dari satu persamaan dan memiliki hubungan umpan balik di antara variabel dikenal sebagai model  regresi  persamaan simultan ( simultane- ous equation regression models ).
Tahapan dalam melakukan analisis kuantitatif di penelitian ini terdiri dari pem- bentukan model dasar, uji perilaku data (stasio- naritas dan kointegrasi). Spesifikasi model menggunakan Small Scale Macroeconomic Model ( SSMM ), sedangkan pengumpulan data me- lalui Data sekunder dan mempunyai sifat ber- kala dari publikasi International Financial Statis- tics , Departemen Keuangan, Statistik Keuangan BI serta BPS, dari tahun 1983 sampai tahun 2009.
Lokasi dan obyek penelitian di Indonesia, sedangkan teknik analisis data dengan meng- gunakan data time series . Sebelum melakukan uji 3SLS maka  terlebih  dahulu akan dilakukan uji ECT dan ECM untuk Stasioner dan koin- tegrasi (untuk keseimbangan jangka pendek dan jangka panjang).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Kebutuhan pembiayaan anggaran dalam kurun waktu selama studi penelitian yang dilakukan nampak cenderung meningkat seiring dengan meningkatnya defisit anggaran dan makin besarnya kebutuhan pengeluaran pembiayaan. Kebutuhan pembiayaan anggaran tersebut di- penuhi, baik dari sumber pembiayaan hutang maupun pembiayaan lainnya. Pemenuhan pembiayaan defisit anggaran pada dasarnya merupakan bagian integral dari kebijakan anggaran sebagai bagian dari kebijakan pe- ngelolaan ekonomi makro keseluruhan. Oleh sebab itu, isu pembiayaan defisit anggaran sangat tergantung pada mekanisme pembia- yaan defisit yang digunakan.
Pembiayaan anggaran terdiri dari external resources dan internal resources . Pembiayaan de- fisit anggaran tersebut digunakan sebagai upa- ya bagi keberlangsungan pembangunan eko- nomi. Mengingat sebagian besar sumber pem-
biayaan anggaran berasal dari hutang, maka pengelolaan dan perencanaan anggaran yang tepat dan akurat menjadi hal yang penting, agar pengelolaan anggaran bisa semakin efi- sien, dan tidak membebani anggaran pada masa yang akan datang.
Dari hasil studi yang dilakukan sesuai alur mekanisme model, maka di bawah, dapat di- ketengahkan makna inti persoalannya yaitu: pembiayaan defisit anggaran akan mempenga- ruhi sektor riil  melalui pasar barang, sedang- kan  melalui  sektor  moneter melalui tingkat in- flasi, penawaran uang dan tingkat bunga, kurs mata uang rupiah terhadap dolar, dan selanjut- nya hubungan antara dua pasar, baik di sektor riil (IS) demikian pula di sektor pasar uang (LM) akan bekerja secara berurutan dan saling mempengaruhi. Beberapa variabel memiliki pe- ngaruh secara timbal balik pada kinerja pereko- nomian.

## Hasil Estimasi Uji Stasionaritas dan Kointegrasi
Sebagaimana langkah dalam uji statistik ekono- metrik, pengujian awal dalam data time series ini adalah untuk mendapatkan data runtut waktu yang stationer Gujarati (2003), Greene (2007) memberikan ulasan pernyataannya bah- wa untuk menjalankan penelitian yang meng- gunakan model serta hubungan fungsi maka dapat menggunakan uji kointegrasi Engle- Granger .
Analisis uji kointegrasi dilakukan untuk mengetahui adanya keseimbangan yang dica- pai dalam jangka panjang, sedangkan ECM (Error Correction Mechanism) untuk mengoreksi ketidakseimbangan dalam jangka pendek (yang mungkin terjadi) menuju keseimbangan jangka panjang.
Dalam penelitian ini uji kointegrasi dilaku- kan untuk 4 persamaan dalam model, yaitu:
model persamaan pasar riil (IS), Model persa- maan pasar uang (LM), model persamaan Infla- si, serta model persamaan suku bunga.
Tabel 2 adalah hasil pengujian ECM jangka pendek dengan program eviews berdasarkan pendekatan Engle Granger . Uji analisis model ECM dapat digunakan dalam mengestimasi faktor-faktor dalam pembiayaan defisit anggar- an di Indonesia selama periode penelitian dan spesifikasi model yang digunakan adalah sahih atau valid.
Hasil pengujian menunjukkan bahwa ke 4 buah model persamaan memenuhi persyaratan terintegrasi dengan dihasilkannya nilai ECT ( Error Corection Terms ) bertanda negatif (-), se- dangkan hasil pengujian kointergrasi menun- jukkan beberapa variabel persamaan probabi- litasnya signifikan. Sehingga dapat dikatakan bahwa data series yang dipergunakan adalah stationer, dengan demikian uji analisis ini menghasilkan estimasi yang tidak menyesat- kan, maka untuk melakukan estimasi selanjut- nya dapat diperbolehkan menggunakan 3SLS.

## Hasil Estimasi Model Persamaan 3SLS
Persamaan simultan dinamis dalam penelitian ini adalah overidentified .  Persamaan overiden- tified dapat diselesaikan dengan 2SLS dan atau 3SLS . 2SLS dan atau 3SLS yang merupakan metode  persamaan tunggal dengan adanya korelasi antara variabel-variabel gangguan dan variabel-variabel bebas. Sehingga dengan tek- nik OLS dapat diterapkan pada persamaan struktural secara terpisah, maka dengan demi- kian bias simultan dapat dihilangkan. Hasil lengkap regresi 3SLS dapat dilihat pada Tabel 3.
Teridentifikasinya Dampak Masing-masing Sumber Pembiayaan Defisit Anggaran terhadap Perekonomian
Tabel 2. Hasil Uji Kointegrasi dalam Pembiayaan Defisit Anggaran dengan Metode Engle Granger
No. Persamaan Variabel Independent Coefficient t- Statistic Prob . 1 Persamaan Pasar Riil (IS) ECT -0,035358 -0,116712 0,1085 2 Persamaan pasar uang (LM) ECT -0,024948 -0,104500 0,0179 3 Persamaan Inflasi ECT -0,013777  -0,039967  0,0686 4 Persamaan Suku Bunga ECT -0,312346 -1,525782 0,1035
Sumber: data Sekunder yang telah diolah
Dalam peneltian ini data yang dipergunakan adalah dengan mempergunakan data runtut waktu ( time series ) dari tahun 1983 sampai dengan tahun 2009. Adapun hasil penghitung- an melalui simulasi analisis keterkaitan hu- bungan sektor fiskal dan moneter pada pembia- yaan defisit anggaran terhadap pertumbuhan ekonomi memberikan interpretasi ekonomi dari beberapa alternatif kemungkinan untuk melihat keterkaitan hubungan sektor fiskal dan moneter pada pembiayaan defisit anggaran terhadap pertumbuhan ekonomi (Lihat Gambar 4 ).
Setelah dilakukan simulasi melalui analisis penghitungan, maka di temukan terdapat bebe- rapa alternatif kemungkinan untuk melihat keterkaitan hubungan sektor fiskal dan moneter pada pembiayaan defisit anggaran terhadap pertumbuhan ekonomi.
Hasil Interpretasi Pembiayaan
Dengan terjadinya pengaruh terhadap pertum- buhan ekonomi dari 2 kemungkinan maka im-
plikasinya terhadap pembiayaan anggaran akan dimungkinkan bahwa:
(1) Adanya peningkatan pada pembiayaan do- mestik mengakibatkan pertumbuhan ekonomi juga akan mengalami peningkatan
(2) Peningkatan pembiayaan hutang luar ne- geri, akan mengakibatkan terjadinya kenaikan tingkat inflasi, yang selanjutnya, melalui ke- naikan tingkat inflasi tersebut mengakibatkan kecenderungan pertumbuhan ekonomi meng- alami penurunan.
(1) Pembiayaan Domestik (Dalam Nege- ri). Komponen faktor penerimaan pemerintah (G) yang didekati melalui indikator variabel, pembiayaan domestik atau (dn). Pembiayaan domestik secara uji ekonometrik memiliki pe- ngaruh positif adan signifikan, artinya apabila dimungkinkan terjadinya perubahan pertum- buhan pembiayaan domestik (dn), maka akan memiliki implikasi kaitan terhadap peningkat- an pertumbuhan ekonomi yang terjadi. Pembia-

## Tabel 3. Hasil Regresi dengan Persamaan Simultan 3SLS
No. Jenis Persamaan Nama Variabel Coefficient Prob. 1. ly ly1 ley dhln dn ljub lsbi1 linf
Persamaan Pasar Riil Lag satu periode Lead satu periode Pembiayaan Luar Negeri Pembiayaan domestik Jumlah Uang Beredar Lag suku bunga SBI Tingkat inflasi 0,24835 0,18948 0,000006 0,00005 0,18135 -0,14034 -0,03986 0,093 0,050 0,833 0,068 0,001 0,000 0,015 2. ljub lsbi1 ly1 linf linf1 Persamaan Pasar Uang (LM) Lag Suku bunga SBI 3 bulan Lag satu periode pertumbuhan. Tingkat inflasi Lag satu tingkat inflasi 0,54525 2,93190 0,04102 0,00186 0,059 0,000 0,765 0,989 3. linf leinf linf1 ly1 lsbi lsbi1 dhln dn lkurs Persamaan Tingkat inflasi Lead inflasi satu periode Lag inflasi satu periode
Lag pertumbuhan satu periode Suku bunga SBI 3 bulan
Lag SBI satu periode Pembiayaan Luar Negeri Pembiayaan Domestik Kurs rupiah terhadap dolar AS -0,24887 -0,32386 0,65845 1,37695 -0,53931 0,00040 -0,00165 0,02688 0,001 0,002 0,020 0,000 0,013 0,036 0,444 0,817 4. lsbi lsbi1 linom linf1 lyl Persamaan tingkat Bunga Lag tngkt bunga SBI satu periode Suku bunga nominal di pasaran Lag tingkat inflasi satu periode Lag pertumbuhan satu periode -0,38308 1,06699 -0,04336 0,06417 0,008 0,000 0,506 0,485
Sumber: Data penghitungan dengan Stata diolah dari data sekunder
yaan domestik (dn), adalah merupakan kom- ponen dominan dalam pembiayaan anggaran pemerintah yang masih cukup potensial untuk menanggulangi terjadinya defisit anggaran,
Besarnya defisit anggaran pemerintah me- rupakan pengurangan antara total penerimaan pemerintah (GR) dengan total pengeluaran pe- merintah (GE). Komponen yang mempengaruhi besarnya penerimaan pemerintah dibedakan menjadi dua yaitu: penerimaan pajak dan pene- rimaan non pajak. Besarnya penerimaan pajak dipengaruhi oleh usaha pemerintah untuk memungut pajak ( tax effort ).
Jadi dari kebijakan fiskal terlihat bahwa pemerintah perlu melakukan intensifikasi dan ekstensifikasi pemungutan pajak. Salah satu kebijakan intensifikasi perpajakan bisa berupa perbaikan birokrasi pemungutan pajak. Dilihat dari sisi intensifikasi pajak, tidak perlu dikha- watirkan akan memberikan dampak pada pe- nurunan pertumbuhan, karena intensifikasi pa- jak yang terjadi akan berimplikasi pada daya beli masyarakat. Ketika terjadi intensifikasi pajak, maka daya beli masyarakat yang menu- run tidak perlu dikhawatirkan. Karena ini di- mungkinkan akan keluar kembali dalam ben- tuk expenditure , dan terjadinya expenditure akan mengakibatkan terjadinya dorongan terhadap pertumbuhan ekonomi. Pada sisi persoalan lain dengan adanya kenaikan pajak yang terjadi, tidak perlu dikhawatirkan akan mengakibatkan ekonomi mengalami kontraksi (penurunan pertumbuhan ekonomi). Jadi selama terdapat expenditure cukup produktif, maka adanya ke- naikan pajak tidak akan memberikan dampak
berarti terhadap pertumbuhan ekonomi. Sedangkan kebijakan ekstensifikasi perpa- jakan dapat berupa penentuan basis pajak baru dan peningkatan rate pajak. Semakin mening- katnya pertumbuhan ekonomi maka diharap- kan akan meningkatkan basis pajak baru, sehingga akan memberikan keleluasaan bagi pemerintah untuk meningkatkan penerimaan pajaknya. Kenaikan penerimaan pajak pada akhirnya akan meningkatkan pertumbuhan ekonomi.
(2) Pembiayaan Hutang Luar Negeri. Hasil dari analisis yang didapatkan memberikan sua- tu indikasi bahwa pada komponen pembiayaan Hutang luar negeri ternyata tidak secara lang- sung memiliki hubungan terhadap pertumbuh- an ekonomi. Tetapi hutang luar negeri akan berpengaruh pada pertumbuhan ekonomi me- lalui tingkat inflasi yang terjadi.
Sejalan dengan adanya pengaruh pembia- yaan hutang luar negeri yang meningkat. Sebe- narnya terjadinya peningkatan hutang luar ne- geri yang terjadi dirasa tidak terlalu mengkha- watirkan pengaruhnya terhadap pertumbuhan ekonomi, sungguhpun demikian yang perlu dikhawatirkan adalah ketika hutang luar negeri tersebut akan mendorong terjadinya desakan peningkatan inflasi. Oleh sebab itu dalam ma- najemen hutang luar negeri setidaknya akan melihat suatu koridor di mana ketika terjadi dorongan Inflasi ( cost push inflation ). Selama hutang luar negeri yang dilakukan pemerintah tidak mempunyai pengaruh terhadap desakan peningkatan tingkat inflasi yang terjadi, maka berapapun hutang yang dilakukan pemerintah
Sumber: Data hasil interpretasi ekonometrik.

## Gambar  4. Keterkaitan Sumber Pembiayaan Terhadap Perekonomian
untuk menutup pembiayaan defisit anggaran- nya, tidak perlu dikhawatirkan.

## Hasil Interpretasi di Luar Keterkaitan Aspek Pembiayaan
Di luar dari keterkaitan persoalan pembiayaan terdapat aspek moneter yang perlu diperhati- kan yakni:
(1) Melalui alur suku bunga lag SBI satu perio- de lsbi(-1) yang langsung berpengaruh pada pertumbuhan ekonomi (ly)
(2) Melalui alur suku bunga lag SBI satu perio- de yang memiliki hubungan dengan inflasi (linf) yang terjadi, dan dari kaitan tingkat inflasi kemudian berhubungan dengan pertumbuhan ekonomi (ly)
(3) Melalui alur suku bunga lag SBI satu perio- de yang memiliki hubungan jumlah uang ber- edar (ljub) dan JUB kemudian memiliki hu- bungan dengan pertumbuhan ekonomi (ly)
(4) Melalui alur suku bunga lag SBI satu perio- de yang kemudian berhubungan dengan SBI saat ini, kemudian dari SBI akan memiliki hubungan dengan tingkat inflasi (linf), dan ba- ru kemudian akan mempengaruhi pertum- buhan ekonomi (ly)
(5) Kebijakan moneter bekerja dengan meng- ubah tingkat bunga. Efek penurunan tingkat su- ku bunga mungkin tidak dengan sendirinya dirasakan hingga jangka waktu cukup lama. Kebijakan moneter ekspansif adalah merupa- kan salah satu kebijakan yang dilakukan untuk meningkatkan penawaran uang atau menurun- kan tingkat bunga. Maka adanya penurunan tingkat bunga tahun lalu yaitu tingkat suku bunga lag satu periode, mengakibatkan terjadi- nya kenaikan pertumbuhan ekonomi.
Kebijakan moneter yang dilakukan oleh otoritas moneter dalam tingkat bunga tersebut selanjutnya, akan mempengaruhi pergerakan sektor riil, di mana apabila sektor riil tumbuh maka akan mengakibatkan terjadinya pening- katan investasi. Dengan adanya peningkatan investasi yang berlangsung, maka akan membe- rikan dampak bagi peningkatan pertumbuhan ekonomi. Sungguhpun demikian seandainya investasi yang direncanakan memiliki ketergan- tungan pada tingkat bunga, maka apabila ter- jadi kenaikan pada tingkat bunga yang lebih
tinggi akan mengakibatkan menurunnya inves- tasi yang direncanakan, dan tentunya akan me- ngurangi pertumbuhan ekonomi. Ini sejalan dengan teori kebijakan moneter dalam pengen- dalian tingkat bunga, bahwa ketika perekono- mian berekspansi, maka Bank Sentral menggu- nakan operasi pasar terbuka untuk menaikkan tingkat bunga secara perlahan untuk mencoba mencegah perekonomian berekspansi terlalu cepat. Sebaliknya sewaktu perekonomian ber- kontraksi, Bank Sentral menurunkan tingkat bunga secara perlahan untuk melonggarkan (dan akhirnya menghentikan) kontraksi.

## Teridentifikasinya Sumber Pembiayaan yang Paling Cocok bagi Perekonomian Indonesia.
Hasil analisis studi penelitian yang dilakukan menyangkut penyusunan skenario pemenuhan target pertumbuhan ekonomi yang terjadi memberikan suatu ilustrasi kinerja bagi bebe- rapa indikator makro ekonomi relatip baik dengan trend pencapaian hasil pertumbuhan ekonomi.  Dukungan koordinasi yang baik antara kebijakan fiskal dan moneter dapat memberikan stimulus dan menjaga stabilisasi perekonomian. Deskripsi kebijakan fiskal mau- pun moneter memiliki tujuan untuk memper- lancar fleksibilitas dalam pertumbuhan dan lapangan kerja, serta mempertahankan harga stabil mungkin. Oleh sebab itu tujuan stabilitas tidak selalu mudah dicapai karena adanya keterlambatan waktu, atau penundaan tang- gapan perekonomian terhadap kebijakan eko- nomi makro.
Dalam kebijakan moneter, Bank Sentral mengendalikan tingkat bunga, bukannya pena- waran uang. Nilai tingkat bunga yang dipilih akan bergantung pada kondisi perekonomian. Bank Sentral menginginkan pertumbuhan ting- gi dan tingkat inflasi rendah, dan Bank Sentral akan cenderung menurunkan tingkat bunga se- lama periode pertumbuhan rendah dan tingkat inflasi rendah, sebaliknya akan cenderung me- naikkan tingkat bunga selama periode pertum- buhan tinggi dan tingkat inflasi tinggi.
Di samping kebijakan moneter, dalam ke- bijakan ekonomi makro juga terdapat kebi- jakan fiskal yang merupakan partner kebijak-
an moneter dalam mengendalikan stabilitas ekonomi dan mendorong pertumbuhan eko- nomi. Demikian pula kebijakan fiskal adalah merupakan salah satu kebijakan ekonomi ma- kro untuk mengendalikan stabilisasi pereko- nomian dan mendorong pertumbuhan eko- nomi.
Kebijakan fiskal digunakan untuk meng- atur permintaan maupun penawaran agregat melalui komponen dan besaran anggaran be- lanja untuk kepentingan alokasi, distribusi, dan stabilisasi untuk menggerakkan sektor riil, de- ngan memperhitungkan besaran defisit dan kemampuan pembiayaan tanpa merusak indi- kator makro l a i n n y a .
Dalam beberapa tahun terakhir strategi kebijakan fiskal lebih diarahkan untuk melan- jutkan dan memantapkan langkah-langkah konsolidasi fiskal dalam mewujudkan anggaran belanja yang sehat dan berkelanjutan ( fiscal sustainability ), namun masih dapat memberi- kan ruang untuk stimulus fiskal dalam batas- batas kemampuan keuangan negara.
Jadi garis besar suatu kebijakan fiskal secara umum dalam arah ekspansif yang dicer- minkan dari adanya kebijakan defisit, dapat memberikan andil bagi peningkatan pertum- buhan  ekonomi. Sedangkan pada sisi moneter akan diupayakan menjaga kestabilan kurs, terpenuhinya target tingkat inflasi yang telah ditentukan, juga mencermati mengendalikan agar tingkat suku bunga relatip terjaga.
Oleh sebab itu simulasi yang dilakukan da- lam penelitian, mencoba untuk melihat peme- nuhan dalam target pertumbuhan ekonomi de- ngan berbagai alternatif pengelolaan sumber
pembiayaan defisit anggaran. Dari simulasi yang dicoba dilakukan, dengan beberapa alter- natif persentase yaitu 15 persen, 20 persen, dan 25 persen dari base -nya, ternyata polanya me- nunjukkan hasil relatif sama. Sedang penentuan besarnya persentase itu sendiri tidak ada stan- dar baku yang menjadi rujukan, karena yang dipersoalkan bukanlah skenario 15 persen atau 20 persen, dan 25 persen, tetapi yang akan dilihat apakah ada perbedaan ketika pembia- yaan dihasilkan dari sumber yang berlainan yaitu bagaimana apabila pembiayaan dilakukan dengan melalui domestik, hutang luar negeri atau kedua-duanya secara bersama-sama. De- ngan demikian, peneliti berkeyakinan bahwa untuk menentukan pilihan 15 persen adalah relevan berdasar dan cukup ideal dalam penen- tuan besarnya persentase tersebut. Dengan de- mikian simulasi yang dilakukan adalah sebagai berikut Simulasi 1 apabila dn naik 15 persen, sedang- kan yang lainnya tetap, Simulasi 2 apabila Hln naik 15 persen, sedangkan yang lainnya tetap, Simulasi 3 apabila pembiayaan domestik dan luar negeri sama-sama dinaikkan 15 persen, sedang SBI(-1) tetap.
Beberapa skenario pemenuhan target per- tumbuhan yang dilakukan memiliki kelebihan serta kelemahannya masing-masing. Sungguh- pun demikian, yang nampaknya cukup baik dalam kondisi perekonomian  normal  di  simu- lasi 1 (lihat Tabel 5 ). Dengan menaikkan kompo- nen pembiayaan domestik sebesar 15 persen, maka pertumbuhan ekonomi naik relatif antara 1,40 persen, sedang tingkat inflasi turun antara 0,11 persen. demikian juga tingkat suku bunga

## Tabel 5. Skenario Perekonomian dan Pembiayaan Defisit Anggaran
Simulasi Variabel Simulasi Variabel Tetap Pertumbuhan Inflasi Base normal *) 217,04 10,25 Simulasi 1 Pembiayaan domestik naik 15% Lainnya tetap 218,44 10,14 Simulasi 2 Pembiayaan Luar negeri naik 15% Lainnya tetap 217,04 10,22 Simulasi 3 Pembiayaan (Dn+Ln) naik 15% Lainnya tetap 217,46 10,29
Sumber: data skenario simulasi diolah dari data sekunder.
*) Kondisi normal adalah ketika tidak terjadi krisis ekonomi
relatif tetap sebesar 13,75 persen. Dalam kondisi normal, maka pembiayaan domestik akan lebih menguntungkan, yang berarti terjadi adanya ekspansi, tetapi tidak menimbulkan inflasi. Sedang pembiayaan luar negeri cenderung terjadi inflasi, dan menim- bulkan kontraksi ekonomi.
Tetapi pada suatu kondisi perekonomian yang tidak normal (apabila terjadi krisis ekono- mi), dalam keadaan di mana melalui komponen tingkat suku bunga tahun lalu akan membe- rikan alternatif pilihan simulasi, yaitu jika ting- kat suku bunga tahun lalu dinaikkan sebesar 15 persen, sedangkan pembiayaan luar negeri juga dinaikkan 15 persen maka pertumbuhan ekono- mi akan tetap dibandingkan dengan PDB base sebesar 216,48, sedangkan tingkat inflasi akan turun dari 6,81 persen menjadi 6,80 persen.
Implikasi lebih jauh berarti perekonomian akan lebih baik apabila berada pada simulasi 2 walaupun pertumbuhan cenderung meningkat, tetapi inflasi cenderung turun hanya sebesar 0,01 persen (Lihat Tabel 6 ). Dalam kondisi si- tuasi ekonomi tidak nornal pilihan pembiayaan yang paling baik mestinya di saat inflasinya cenderung turun, sungguhpun dari sisi pertum- buhannya tidak harus meningkat. Dalam kon- disi situasi ekonomi yang tidak nornal seperti ini maka simulasi 2 merupakan pilihan yang terbaik dibandingkan simulasi 1.

## Kontribusi Penelitian
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan ter- hadap fakta-fakta empiris dapat memberikan kontribusi teoritis maupun praktis lebih lanjut terkait dengan analisis pembiayaan defisit ang- garan di Indonesia. Pembiayaan Anggaran da- lam penelitian ini didekati melalui pembiayaan domestik (dalam negeri) dan Pembiayaan pin-
jaman atau hutang luar negeri.
Pembiayaan domestik memberikan hasil positif signifikan, yang artinya pembiayaan do- mestik akan meningkatkan pertumbuhan mela- lui belanja pemerintah terutama belanja peme- rintah yang produktif, akan mendorong per- tumbuhan ekonomi dan tidak mendorong terja- dinya inflasi.
Sedangkan dari pembiayaan hutang luar negeri, mengindikasikan apabila dilakukan pin- jaman melalui hutang luar negeri, akan memi- liki dampak terhadap peningkatan inflasi. De- ngan naiknya inflasi, akan mengakibatkan per- tumbuhan berkurang. Selama hutang luar nege- ri tidak mengakibatkan terjadinya dorongan in- flasi maka berapapun hutang luar negeri yang dibutuhkan untuk menutup pembiayaan defisit anggaran tidak perlu dicemaskan.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis di atas dapat disim- pulkan sebagai berikut:
Pertama , Adanya sumber pembiayaan defisit dengan cara yang berbeda, ternyata mengha- silkan kinerja makroekonomi yang berbeda pula. Oleh karena itu, pemilihan sumber pem- biayaan menjadi sangat penting. Beberapa lite- ratur hanya sedikit memberikan informasi, karena studinya lebih pada dampak defisit anggaran dan tidak fokus pada dampak setiap jenis sumber pembiayaan defisit. Dengan demi- kian, studi ini tidak hanya memberikan kontri- busi pada perekonomian Indonesia, tetapi juga memperkaya referensi bahwa jenis pembiayaan memiliki implikasi penting bagi suatu pereko- nomian. Kedua , ditemukan bahwa pembiayaan defisit anggaran melalui sumber pembiayaan
Tabel 6. Implikasi dari simulasi Skenario Perekonomian dan Pembiayaan Defisit Anggaran
Simulasi Variabel Simulasi Variabel Tetap Pertumbuhan Inflasi Base Tidak normal **) SBI(-1) naik 216,48 6,81 Simulasi 1 Pembiayaan domestik naik 15% Lainnya tetap 216,39 6,78 Simulasi 2 Pembiayaan Luar negeri naik 15% Lainnya tetap 216,56 6,80 Simulasi 3 Pembiayaan (Dn+Ln) naik 15% Lainnya tetap 216,89 6,83
Sumber: data skenario simulasi diolah dari data sekunder
**) kondisi tidak normal, adalah kondisi ketika terjadi krisis ekonomi
domestik memberikan hasil yang lebih baik dari pada sumber pembiayaan luar negeri. Dampak pembiayaan melalui sumber pembia- yaan domestik mampu menghasilkan pertum- buhan tanpa diikuti oleh meningkatnya inflasi. Sedangkan kalau yang digunakan adalah sum- ber pembiayaan luar negeri, pertumbuhan ekonomi yang terjadi dibarengi dengan relatif tingginya inflasi. Ketiga , salah satu penjelasan temuan diatas adalah bahwa pembiayaan mela- lui hutang domestik tidak menyebabkan terja- dinya pelarian sumberdaya ekonomi ke luar negeri. Maksudnya bunga atau return dari hutang domestik masih mungkin dapat dinik- mati dan berputar di dalam negeri sehingga tetap akan memberikan kontribusi pada per- ekonomian dalam negeri. Keempat , ketika per- ekonomian tidak normal (dalam kondisi krisis) yang ditandai oleh tingginya tingkat bunga SBI, maka masing-masing sumber pembiayaan me- miliki dampak yang spesifik. Ketika yang dipi- lih adalah sumber pembiayaan domestik, maka pertumbuhan ekonomi akan negatif sebesar 0,09 tetapi inflasi turun sebesar 0,03. Ketika yang dipilih adalah sumber pembiayaan luar negeri, maka inflasi turun sedikit sebesar 0,01 persen tetapi pertumbuhan ekonominya positif dalam arti meningkat sebesar 0,08 persen. Se- dangkan ketika menggunakan sumber pembia- yaan dalam negeri dan luar negeri secara ber- sama, maka pertumbuhan ekonomi sangat ting- gi yaitu sebesar 0,41, tetapi inflasinya cende- rung meningkat sebesar 0,02 persen.
Saran. Beberapa saran yang perlu diberi- kan untuk mengimplementasikan hasil studi penelitian ini antara lain: (1) Apabila ingin me- lakukan pembiayaan dalam negeri atau domes- tik seyogyanya melalui penjualan Obligasi atau Surat Hutang Negara, sedangkan untuk masa yang akan datang Surat Hutang Negara terse- but diharapkan akan terus dikembangkan. (2) Apabila ingin melakukan pembiayaan hutang luar negeri, yang perlu diperhatikan adalah aspek untuk tetap memberikan implikasi terha- dap pertumbuhan ekonomi tetapi tidak meng- akibatkan dampak terjadinya dorongan inflasi. Sungguhpun demikian pembiayaan Hutang Luar Negeri harus dilakukan secara hati-hati ( prudent ). (3) Apabila akan melakukan pilihan
yang paling baik, maka perlu diperhatikan agar diusahakan tetap terjadi kenaikan pertumbuh- an ekonomi dengan disertai penurunan tingkat inflasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Abimanyu, Anggito. 2005. Kebijakan Fiskal dan Efiektivitas Stimulus Fiskal di Indonesia, Aplikasi Model Makro-Modfi dan CGE- Indorani, Indonesian Economic Journal, ISEI, no.1 Juni 2005: 1-36.
Adji, Arti. 1995. Is Public Debt Neutral? Evi- dence For Indonesia , Journal Ekonomi dan Bisnis Indonesia (JEBI) , September 1995, 21- 32.
Ahonen, Pertti. 2007. Unconscious Aesthetics in Financial Public Management: Political Science on a Ubiquitous, Deceivingly Un- intereting Topic, Political Science on a Ubiquitous , Halduskultuur, Vol.8 pp.38- 68.
Albu, Lucian-Liviu and Pelinescu, Elena. 2000.
Sustainability of Public Debt: A Theoritical and Empirical Investigation , MPRA, paper No.14364. Online http://mpra.ub uni- muenchen.de/14364/.
Batini, Nicollate and Andrew G Haldane. 1998.
Forward-looking Rules for Monetary Policy. London:Bank of England.
Batini, Nicollate and Andrew G Haldan. 1999.
Forward-looking Rules for Monetary Policy , The National Bureau of Economic Re- search, University of Chicago Press.
Buiter, Willem H, Torsten Persson, Patrick Min- ford. 1985. A guide to Public Sector debt and Deficits, Economic Policy , Vol.1 No.1, Cen- tre for Economic Policy Research, Black- well Publishing, Printed in Great Britain.
Chantrasmi, Mary. 1990. Government Budget Deficit, Crowding-out and Inflation in Thai- land 1970-1986 , Phd Dissertation, Univer- sity of Hawaii.
Coe, Patrick J., M Hashem Pesaran, Shaun P Vahey. 2003 . Scope for Cost Minimization in Public Debt management : The case of the UK , CWPE 0338.
Dadkhah Kamran. 2009. The Evolution of Macro- economic Theory and Policy . London New York: Springer Dordrecht Heidelberg.
Departemen Keuangan Republik Indonesia. 2005. Model Referensi MODFI Ekonomi Ma- kro Departemen Keuangan , Oktober 2004,
Jakarta.
Departemen Keuangan Republik Indonesia. 2009. Jurnal Keuangan Negara , Volume 1 Edisi 1 tahun 2009, Jakarta: Badan Kebi- jakan Fiskal Departemen Kuangan.
El Mahdi Abda Yahia. 2008 . Budget Analysis For Pro-Poor Spending . Sudan: UNDP.
Greene, William H. 2003. Econometric Analysis. Fifth edition. New Jersey: Upper Saddle River.
Grier Kevin, and Haichun Kamu. 2007. Twin Sons of Different Mothers: The Long and the Short of the Twin Deficits Debate . University of Oklahoma.
Gujarati, Damodar N,. 2003. Basic Econometrics , Fourth Edition, International Edition, New York: McGraw Hill.
Hakim, Lukman. 2006. Pengaruh Hutang Luar Negeri, Kebijakan Fiskal terhadap Kon- sumsi Masyarakat dalam Paradigma Ri- cardian Equivalence 1990-2004, Penelitian dibiayai Dirjen DIKTI, 1 Februari 2006. Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
Haldane, Andrew.G, Nicolette Battini. 1998. Forward Looking Rules For Monetary Policy, Working paper 6543, National Bu- reau of Economic Reseach, Cambridge.
Hossain, Akhtar, and Anis Chowdhury. 1998.
Open Economy Macroeconomics for Develop- ing Countries , Northamton Massachusetts USA: Edward Elgar Publishing Limited.
Kapopoulos, Panayotis. 2004. When can Fiscal Consolidation be Expansionary? Evidence
from a Small Open Economy, Journal of Policy Modeling , 26 (2004) 1031-1043, North Holland.
Kendrick David A, Hans A Amman. 2010. A Taylor Rules for Fiscal Policy?. Submitted to Conference of SCE, May 29
Kim, Wansup. 2003. Review of Ricardian Equi- valence: Theoretical and Empirical Stu- dies; Literature Synthesis.
Kunarjo. 2001. Defisit Anggaran Negara. Maja- lah Perencanaan Pembangunan , Edisi. 23
Tahun 2001.
Labonte, Marc. 2010. The Size and Role of Go- vernment: Economics Issues. Congressional Research Service , 7-5700, June 14, 2010.
Lestari, Sri. 2003. Analisis Pengaruh Pengeluaran Pemerintah dan Penawaran Uang terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Tahun 1975-2000, Karya Tulis Ilmiah FE UMS,
Surakarta.
Mankiw N., Gregory. 2007. Macroeconomics Theory . New York: Worth Publishers.
Maryatmo, R,. 2004. Dampak Moneter Kebi- jakan Defisit Anggaran Pemerintah dan
Peranan Asa Nalar dalam Simulasi Model Makro-Ekonomi Indonesia (1983:1-2002:
4), Buletin Ekonomi Moneter Perbankan , September 2004.
Saad, Wadad, Kamel Kalakech. 2009. The Im- pact  of  Budget  Deficits  on  Money  De- mand: Evidence from Lebanon, Middle Eastern Finance and Economics, Issue.3, Euro Journals Publishing Inc.
Saleh, Ali Salman. 2003. The Budget Deficit and Economic Performance: A Survey. Eco- nomics Working Paper Series , University of Wollongong, Toronto: Harcourt Brace Jovanovich, September 2003.
Saleh, Ali Salman. 2004. Public Sector Deficits and Macroeconomics Performance in Lebanon . Ph.D Dissertation, University of Wollon- gong Australia, 2004.
Sikki, Nawir. 2009. Kebijakan Pembiayaan – Ang- garan Pembangunan dalam Rencana Kerja Pemerintah Tahun 2009. Sakernas Jari.
Singh, Balwant. 2005. A Forecasting and Policy Simulation Oriented Small Macro-Model for the Indian Economy. Journal of Policy Modeling , 27 (2005), 1025-1049. El-sevier.
Soebagiyo, Daryono. 2002. Deficit Spending dan
Pengaruhnya terhadap Pendapatan Na- sional dan Inflasi, Jurnal Ekonomi Pemba- ngunan 2002 (vol 3 no 1, 46-54), BPPE - FE UMS, Surakarta.
Soebagiyo, Daryono. 2005. Defisit Spending and Economics Growth in Indonesia . Interna- tional Seminar: Empowering Economy and Business in Free Trade Era. Universiti Kebangsaan Malaysia and Muhammadi- yah Unversity of Surakarta. Surakarta.
Stiglitz, Joseph. 2004. The Parties’ Flip-Flops on Deficit Spending: Economics or Politics?, The Economists’ Voice , Volume 1, Issue. 1
Article.2, The Barkeley Electronic Press (Bepress),http//www.bepress.com/ev Tanuwidjaja, Enrico, Choy Keen Meng. 2005. Central Bank Credibility and Monetary Policy: Evidence from Small Scale Mac- roeconomics Models in Indonesia, SCAPE Working Paper Series Paper No. 2005/14 -
Nov 2005 Singapore Centre for Applied and Policy Economics, National Univer-
sity of Singapore.
Tanuwidjaja, Enrico, Choy Keen Meng. 2006. Central Bank Credibility and Monetary Policy in Indonesia. Journal of Policy Mod- eling 28 (2006) 1011-1022, Elsevier .
Vernengo, Matias. 2005. Technology, Finance, and Dependency: Latin American Radical Political Economy in Retrospect, Review of Radical Political Economics , Volume 38,
No.4, Fall 2006, pp.551-568.
Waluyo, Joko. 2004. Model Ekonomi Makro Defisit Anggaran Pemerintah Pusat Indo- nesia Tahun 1979-2003, Jurnal Ekonomi Pembangunan UPN, Jogjakarta.
Wicaksono, Gunawan, Ariantoro, Rheina A. Sari. 2002. Penghitungan Data Stok Kapi- tal dengan Metode Perpetual Inventory (PIM): Suatu Upaya Penyediaan Data Stok Kapital untuk Penghitungan Poten- sial Output dengan Pendekatan Fungsi Produksi. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan , Bank Indonesia, September.
5(2).
Widodo, Budiarso Teguh. 2006. Implikasi Pem- biayaan Defisit APBN terhadap Kesinam- bungan Fiscal (Fiscal Sustainability): (studi kasus: APBN Indonesia). Tesis S2 Tidak dipublikasikan, Deskripsi Dokumen Per- pustakaan UI, Jakarta.