## UKURAN PERUSAHAAN DAN TINGKAT LEVERAGE SEBAGAI PENDORONG PENERAPAN HEDGING UNTUK MENEKAN RISIKO
IDIOSINKRATIK

## CESILIA NOVITA SIMARMATA
SUWANDI NG 1

## FRANSISKUS E. DAROMES UNIVERSITAS ATMA JAYA MAKASSAR

## ABSTRACT
This research aims to investigate the role of firm size and leverage to be determinants  of  hedging  application  in  order  to  suppress  idiosyncratic  risk.  This research measured firm size using natural logarithm of total assets, debt to equity ratio for leverage, dummy variable for hedging activity, and Three Factor Model by Fama and French for idiosyncratic risk.  The main theory used in these research are  signaling  theory  and  agency  theory.  The  population  used  is  non-financial companies listed on the Indonesian Stock Exchange for period of 2013-2017. The number  of  samples  are  94  firms  each  year,  selected  by  purposive  sampling method.  This  research  used  documentary  data,  such  as  the  annual  report  and financial  statements.  This  research  also  used  path  analysis  to  analyze  the  data and sobel test to analyze the mediation role of hedging. The results of this research show that firm size and leverage have a positive and significant effect to hedging. Firm  size  has  a  positive  but  not  significant  effect  to  idiosyncratic  risk,  whilst leverage has a positive and significant effect to the latter. Firm size has a significant effect  to  idiosyncratic  risk  through  hedging  activity  as  mediator.  Surprisingly, leverage  does  not  need  hedging  to  mediate  its  effect  to  idiosyncratic  risk.  This research  is  expected  to  be  a  reference  for  management  to  improve  firm performance  so  it  could  gain  investor  trusts  through  hedging  application  as financial  strategy.  Investor  could  also  use  the  results  of  this  research  as considerations for investment decision making.
Keywords :  Firm Size, Leverage, Corporate Hedging, Idiosyncratic Risk
1 swnd_ng@yahoo.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk menginvestigasi  peran  ukuran  perusahaan dan tingkat leverage sebagai faktor pendorong penerapan hedging untuk menekan risiko idiosinkratik pada perusahaan non-keuangan di Indonesia. Dalam penelitian ini,  ukuran  perusahaan  diukur  dengan  logaritma  natural  total  aset.  Tingkat leverage diukur dengan perbandingan antara total utang dan total ekuitas. Hedging dukur menggunakan variabel dummy , dan risiko idiosinkratik diukur dengan Three Factor  Model Fama  dan  French.  Teori  yang  utama  yang  digunakan  dalam penelitian ini meliputi teori sinyal dan teori agensi.
Populasi yang digunakan adalah semua perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode penelitian 2013-2017. Jumlah sampel  sebesar  94  perusahaan  setiap  tahunnya,  yang  dipilih  dengan  metode purposive sampling . Penelitian ini menggunakan data dokumenter berupa laporan tahunan dan laporan keuangan. Analisis jalur digunakan untuk menganalisis data dan pengujian hipotesis mediasi dilakukan dengan uji sobel ( sobel test ).
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap hedging .  Ukuran perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  risiko idiosinkratik,  sedangkan  tingkat leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap risiko idiosinkratik. Hedging berperan dalam memediasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko idiosinkratik, namun tidak berperan dalam memediasi pengaruh tingkat leverage terhadap risiko idiosinkratik.
Penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi manajemen untuk  meningkatkan kinerja perusahaan sehingga dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  melalui  penerapan hedging .  Selain  itu, investor  juga  dapat  menjadikan  penelitian  ini  sebagai  bahan  masukan  untuk pengambilan keputusan penanaman saham.
Kata-kata  Kunci  :  Ukuran  Perusahaan,  Tingkat  Leverage,  Hedging,  Risiko Idiosinkratik.

## 1.  PENDAHULUAN Latar Belakang Masalah
Pasar  modal  Indonesia  semakin  bertumbuh  kuat  dengan  terus bertambahnya  jumlah  investor  aktif  yang  terdaftar.  Berdasarkan  laporan  Bursa Efek  Indonesia,  investor  yang  aktif  bertransaksi  meningkat  hingga  21,3%  dari tahun sebelumnya dan diproyeksikan BEI akan menjadi bursa efek terkemuka di Asia Tenggara mulai tahun 2020. Perkembangan pasar modal juga menandakan bahwa  lingkungan  bisnis  semakin  luas  dan  tantangan  bisnis  yang  dihadapi perusahaan semakin besar. QBE Insurance melakukan survei pada 23 Juli 2017 dan  hasil  survei  menunjukkan  bahwa  sebagian  besar  perusahaan masih  belum sepenuhnya  siap  dalam  menghadapi  risiko  bisnis.  Mayoritas  perusahaan  di Indonesia  masih  memiliki  kemungkinan  kehilangan  kesempatan  untuk memberikan  kompensasi,  serta  berpotensi  menempatkan  bisnis  dan  konsumen dalam risiko yang lebih tinggi.
Para  investor  yang  melakukan  investasi  tentu  mengharapkan  keuntungan berupa  imbal  hasil  namun  ada  keadaan  yang  bisa  menyebabkan  kemungkinan hasil  yang  diperoleh  tidak  sesuai  dengan  yang  diharapkan.  Kondisi  yang  tidak sesuai dengan harapan investor dapat dilihat pada kasus PT Siwani Makmur Tbk yang seluruh sahamnya terkena suspend (dibekukan) oleh BEI sejak 2015 karena tidak  beroperasi  secara  normal  akibat  menunda  perbaikan  mesin.  Saat  saham terkena  suspensi,  maka  modal  investor  akan  tertahan  di  bursa  dan  tidak  bisa dipindahkan. Jika  suspensi  terjadi  untuk waktu  yang  lama, modal  tersebut akan menjadi tidak produktif dan investor akan kehilangan banyak peluang keuntungan. Begitu pula dengan sejumlah perusahaan yang tidak membagikan dividen kepada para pemegang saham karena adanya masalah dalam kinerja keuangan. Hal-hal tersebut  tentu  merugikan  investor  sebab  tujuan  utama  investor  adalah  untuk mendapat  keuntungan  dari  investasi  yang  dilakukannya.  dan  menjadi  risiko spesifik yang harus ditanggung investor.
Pada tahun 1992, Fama dan French menemukan bahwa beta bukan satu- satunya faktor risiko yang harus dipertimbangkan karena beta tidak lagi memiliki explanatory  power yang  kuat  untuk  menjelaskan  perubahan  return.  Fama  dan French  kemudian  menambahkan  dua  faktor  lain  yakni size dan value untuk melengkapi  beta  dan  hasilnya  lebih  baik  dalam  menjelaskan  hubungan  risiko dengan  tingkat  return.  Ketiga  faktor  milik  Fama  dan  French  selanjutnya  disebut sebagai Three Factor Model yang digunakan untuk mengukur risiko idiosinkratik. Kata idiosinkratik berarti khas atau spesifik untuk individu tertentu. Menurut Naomi (2011), risiko idiosinkratik merefleksikan informasi spesifik mengenai perusahaan dan akan berfluktuasi sesuai dengan informasi itu sendiri. CAPM milik Sharpe et al .  mengimplikasikan  bahwa  risiko  selain  beta  dapat  dihilangkan  sepenuhnya dengan  diversifikasi.  Tetapi  hal  ini  tidak  berlaku  jika  investor  untuk  beberapa alasan  justru  memegang  portofolio  yang  tidak  terdiversifikasi  sehingga  investor yang  tidak  memegang  portofolio  yang  terdiversifikasi  akan  terdorong  untuk mempertimbangkan risiko idiosinkratik.
Damodharan  (2008)  menyatakan  risiko  spesifik  penting  bagi  perusahaan karena risiko ini mempengaruhi profitabilitas dan value perusahaan tersebut. Jika perusahaan  dapat  meminimalisir  risiko  spesifik  maka  kinerja  perusahaan  akan menjadi  lebih  maksimal  dan  hal  ini  dapat  meningkatkan  profitabilitas  (daya melaba). Laba perusahaan yang cenderung naik akan menarik perhatian investor sehingga  ikut  meningkatkan  nilai  perusahaan  melalui  kenaikan  harga  saham. Keberadaan  risiko  spesifik  dapat  mengukur  kemampuan  manajemen  dalam
meningkatkan value yang  tercermin  melalui  manajemen  risiko  yang  baik. Manajemen  risiko  menjadi  langkah  yang  harus  dilakukan  untuk  mencegah terjadinya hal yang dapat membahayakan perusahaan.
Faktanya, banyak investor yang dirugikan karena perusahaan yang mereka tanami modal tiba-tiba dikeluarkan dari bursa ( delisting ) seperti yang dialami oleh para  investor  PT  Berau  Coal  Energy  Tbk  (BRAU)  di  mana  delisting  BRAU disebabkan oleh kinerja yang terus menurun dan kegagalan pembayaran utang. BRAU  melakukan  aktivitas  ekspor  dengan  produk  utama  batu  bara,  serta  tidak melakukan  lindung  nilai. Delisting BRAU  menjadi  konsekuensi  atas  kegagalan perusahaan  dalam  mengelola  risiko.  Kegagalan  membayar  utang  menunjukkan adanya risiko keuangan yang tinggi. BRAU memiliki utang berjumlah besar bukan hanya  dalam  rupiah  tetapi  juga  dalam  mata  uang  asing  dan  masih  harus membayar  beban  bunga.  Masalah  muncul  karena  perubahan  kurs  akan berpengaruh  terutama  saat  kurs  mata  uang  asing  menguat  maka  jumlah  utang menjadi  lebih  besar  dan  pendapatan  BRAU  juga  menjadi  tidak  stabil.  Risiko  ini dapat ditekan bila BRAU melakukan transfer risiko dengan hedging. Kompleksitas lingkungan  bisnis  adalah  penyebab  utama  meningkatnya  ketidakpastian  yang dapat  menimbulkan  risiko  bawaan  dalam  aktivitas  perusahaan.  Secara  khusus dalam  mengelola  risiko  keuangan,  penanggulangan  risiko  berfokus  pada  risiko yang bisa dikelola dengan menggunakan instrumen-instrumen keuangan seperti instrumen  derivatif.  Instrumen  derivatif  sering  digunakan  ketika  perusahaan melakukan  aktivitas  lindung  nilai  (hedging).  Guay  (1999)  mengatakan  bahwa kebijakan  lindung  nilai  umumnya  diterapkan  di  perusahaan  untuk  mencegah meningkatnya risiko yang harus ditanggung pemegang saham.
Aktivitas lindung nilai sebagai bentuk manajemen risiko dilakukan oleh salah satu perusahaan besar yaitu PT Jababeka Tbk (KIJA). Laba bersih KIJA di tahun 2016  naik  Rp  426,5  miliar  dari  laba  bersih  tahun  lalu.  Sebenarnya,  pendapatan dari pilar infrastruktur turun menjadi Rp 1,7 miliar akibat penurunan penjualan listrik karena  kebocoran  boiler  mesin  pembangkit  listrik  dan  secara  keseluruhan  laba kotor KIJA turun 10% tetapi KIJA membukukan kenaikan laba bersih. Faktor utama peningkatan ini disebabkan keuntungan selisih kurs sebesar Rp 132,7 miliar. KIJA melakukan hedging sejak  tahun  2015.  Hedging  yang  dilakukan  KIJA  ikut membantu  menutupi  penurunan  pendapatan  karena  masalah  operasional  dan menjaga laba perusahaan tetap stabil. Jika lindung nilai tidak dilakukan dan terjadi rugi kurs di saat yang sama maka kinerja keuangan KIJA pasti akan buruk. BRAU mungkin tidak akan mengalami kegagalan pembayaran utang dan dapat bertahan di bursa jika melakukan lindung nilai untuk menjaga kestabilan arus kas sehingga tingkat kepastian untuk dapat memenuhi kewajiban menjadi lebih tinggi.
Menurut  Guay  (1999),  kesadaran  atas  pengurangan  risiko  dan  keputusan untuk lindung nilai bervariasi di seluruh perusahaan sesuai dengan manfaat yang perusahaan harapkan dari penerapan lindung nilai. Keputusan untuk lindung nilai juga  akan  menjadi  informasi  yang  positif  bagi  para  investor  karena  itu  berarti bahwa  manajemen  perusahaan  berupaya  mengurangi  risiko  agar  perusahaan tetap  memiliki  kinerja  baik.  Brown  (2007)  menginvestigasi  dampak  penggunaan derivatif  untuk  lindung  nilai  dalam  mengukur firm  risk serta firm  value ,  dan menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  antara  penggunaan  derivatif terhadap  risiko.  Tetapi  Chng et  al .  (2017)  menemukan  bahwa  aktivitas  hedging perusahaan memiliki hubungan yang tidak signifikan dengan risiko idiosinkratik jika perusahaan konsisten melakukan hedging .
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Ahmad  (2012)  menyatakan  perusahaan  besar  cenderung  menggunakan derivatif untuk melindungi eksposur risiko dibandingkan dengan perusahaan kecil karena  perusahaan  besar  memiliki  sumber  daya  dan  pengetahuan  yang diperlukan  untuk  melakukannya.  Perusahaan  besar  juga  cenderung  memiliki kemampuan manajemen yang lebih baik dibandingkan perusahaan kecil karena perusahaan  besar  dimiliki  oleh  lebih  banyak  investor  dan  manajemen  (agen) memiliki tanggung jawab yang lebih besar untuk bekerja demi kepentingan mereka sehingga  perusahaan  besar  akan  mempunyai  pengelolaan  risiko  lebih  baik. Penerapan hedging akan menjadi sinyal positif yang dapat menambah keyakinan investor terhadap perusahaan. Beberapa peneliti terdahulu seperti Campbell dan Lettau et al . (2001) serta Brown dan Kapadia (2007) telah menguji risiko spesifik perusahaan  pada  pasar  ekuitas  dan  menemukan  bahwa  beberapa  karakteristik spesifik perusahaan seperti firm size , berpengaruh terhadap risiko spesifik yang dihadapi  perusahaan.  Sementara  Oktarina  (2010),  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  risiko idiosinkratik.
Penerapan  kebijakan  lindung  nilai  juga  dapat  didorong  oleh  tingkat  utang perusahaan. Pada perusahaan yang lebih besar, risiko bawaan yang sudah timbul akibat penggunaan utang akan berusaha lebih ditekan dengan melakukan lindung nilai terutama terkait ketersediaan arus kas yang menjadi tolak ukur kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajibannya.  Selain  itu,  bila  di  saat  yang  sama perusahaan juga memiliki utang yang berasal dari pinjaman luar negeri maka risiko bawaan  yang  dihadapi  akan  semakin  tinggi.  Gerlach  dan  Obaydin et  al .  (2015) menemukan  bahwa  tingkat leverage berpengaruh  signifikan  namun  memiliki hubungan non-linear terhadap risiko idiosinkratik. Sementara hasil penelitian Fink et  al .  (2005)  menunjukkan  tingkat leverage berpengaruh  positif  terhadap  risiko idiosinkratik.
Berdasarkan fenomena dan hasil penelitian terdahulu yang tidak konsisten, penelitian  ini  mencoba  untuk  menginvestigasi  apakah  ukuran  perusahaan  dan tingkat leverage perusahaan berperan dalam keputusan perusahaan melakukan hedging guna  meminimalisir  risiko  idiosinkratik.  Perbedaan  dengan  penelitian terdahulu  terletak  pada  penggunaan  variabel  hedging  sebagai  variabel  mediasi dengan  pertimbangan hedging akan  membantu  menjaga  kestabilan  arus  kas sehingga  tingkat  kepastian  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajibannya  menjadi lebih  tinggi  dan  risiko  idiosinkratik  dapat  ditekan. Hedging akan  cenderung diterapkan  oleh  perusahaan  yang  memiliki  kegiatan  operasional  luas,  di  mana perusahaan sejenis ini membutuhkan pendanaan lebih besar dalam bentuk utang. Manajemen  perusahaan  besar  biasanya  akan  lebih  dituntut  untuk  memenuhi tanggung jawab mereka terhadap prinsipal yakni para pemegang saham sehingga manajemen  akan  berusaha  mengurangi  risiko  spesifik  tersebut  melalui  aktivitas hedging yang  dilakukan  agar  kemungkinan  utang  gagal  bayar  dapat  ditekan. Informasi  ini  akan  menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki  pengelolaan  risiko yang baik dan meningkatkan kepercayaan investor.

## 2.  LANDASAN TEORI
Teori Sinyal
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Akerlof pada tahun 1970 memperkenalkan istilah informasi yang asimetri ( asymmetrical  information )  dalam  tulisannya,  di  mana  ia  menemukan  adanya fenomena ketidakseimbangan informasi mengenai kualitas produk antara pembeli dan penjual pada pasar mobil bekas. Akerlof menyatakan bahwa kondisi ini dapat dikurangi jika penjual mengkomunikasikan produk mereka dengan memberi sinyal berupa  informasi  tentang  kualitas  produk  tersebut.  Temuan  Akerlof  ini  nantinya akan menjadi  dasar  dari  teori  sinyal.  Informasi  asimetris  adalah  situasi  di  mana manajemen  perusahaan  memiliki  informasi  yang  berbeda  mengenai  prospek perusahaan  dibandingkan  dengan  informasi  yang  dimiliki  investor.  Adanya informasi yang asimetri antara perusahaan dan pihak luar akan membuat investor dan kreditor memiliki informasi yang minim tentang perusahaan dan prospeknya sehingga mereka akan cenderung melindungi diri dengan memberikan harga yang rendah  untuk  perusahaan.  Manajemen  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan dengan  mengurangi  informasi  yang  asimetri.  Maka,  teori  sinyal  menjelaskan mengapa perusahaan memiliki dorongan untuk memberikan informasi pada pihak eksternal. Menurut Hartono (2005:38), perusahaan yang berkualitas baik dengan sengaja akan memberikan sinyal pada pasar, dengan demikian pasar diharapkan dapat  membedakan  perusahaan  yang  berkualitas  baik  dan  buruk.  Perusahaan yang profitable cenderung memberikan sinyal tentang perusahaannya yang relatif tidak  mudah  mengalami  kebangkrutan  atau  kesulitan  keuangan,  dibandingkan dengan perusahaan yang kurang profitable . Optimisme perusahaan akan prospek yang  lebih  baik  di  masa  depan  akan  ditunjukkan  melalui  peningkatan  harga saham.  Sinyal  positif  yang  diberikan  oleh  perusahaan  akan  mempengaruhi keputusan  para  pemegang  saham  yang  nantinya  berpengaruh  terhadap peningkatan kepemilikan saham.

## Teori Agensi
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menggambarkan  hubungan  agensi  sebagai suatu  kontrak  di  bawah  satu  atau  lebih  prinsipal  yang  melibatkan  agen  untuk melaksanakan beberapa layanan bagi mereka dengan melakukan pendelegasian wewenang  pengambilan  keputusan  kepada  agen.  Prinsipal  maupun  agen diasumsikan sebagai orang ekonomi yang rasional dan semata-mata termotivasi oleh  kepentingan  pribadi.  Pemegang  saham  atau  prinsipal  memberi  wewenang kepada  agen  untuk  membuat  keputusan  terbaik  bagi  prinsipal.  Menurut  Fama (1980),  dalam  teori  agensi  terdapat  kontrak  efisien  di  mana  shareholder menyerahkan  tanggung  jawab  kepada  manajer  dan  manajer  bertugas mengkoordinasikan  aktivitas  dalam  perusahaan  dan  memposisikannya  secara tepat dalam lingkungan kompetitif. Peran terpenting dari shareholder adalah untuk memonitor dan mengontrol pekerjaan dan pengambilan keputusan ekonomi yang dilakukan oleh manajer. Hal ini dilakukan untuk mengurangi risiko yang ditanggung oleh shareholder selaku  pemilik  perusahaan.  Manajer  menggunakan human capital yang  dimiliki  oleh  perusahaan  dalam  rangka  mendukung  kinerjanya sebagai  upaya  untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi  shareholder  karena  ada kekhawatiran dari manajer bahwa hasil kinerja mereka tidak akan menghasilkan keuntungan bagi shareholder .

## Ukuran Perusahaan
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Menurut  Riyanto  (1999),  yang  dimaksud  ukuran  perusahaan  adalah  besar kecilnya  perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari  besarnya  nilai  ekuitas  (kapitalisasi pasar),  nilai  penjualan,  dan  nilai  total  aktiva.  Sawir  (2004)  mengatakan  bahwa perusahaan yang berukuran besar mempunyai berbagai kelebihan dibandingkan perusahaan berukuran kecil. Kelebihan yang pertama adalah ukuran perusahaan dapat menentukan tingkat kemudahan perusahaan memperoleh dana dari pasar modal. Kelebihan yang kedua adalah ukuran perusahaan menentukan kekuatan tawar-menawar  ( bargaining  power )  dalam  kontrak  keuangan.  Kelebihan  yang ketiga  adalah  kemungkinan  pengaruh  skala  dalam  biaya  dan  return  membuat perusahaan  yang  lebih  besar  dapat  memperoleh  lebih  banyak  laba.  Jika dibandingkan  dari  ketiga  variabel  yang  umum  untuk  mengukur  besaran  (skala) suatu perusahaan, maka nilai aktiva relatif lebih stabil dibandingkan dengan nilai kapitalisasi  pasar  dan  nilai  penjualan  dalam  mengukur  ukuran  perusahaan. Perusahaan  yang  memiliki  total  aktiva  besar  menunjukkan  bahwa  perusahaan teresebut telah mencapai tahap kedewasaan di mana dalam tahap ini perusahaan memiliki  arus  kas  positif.  Pada  tahap  ini  pula  perusahaan  dianggap  memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang juga relatif lama.

## Tingkat Leverage
Husnan  (2000)  mengatakan  bahwa  struktur  modal  adalah  perbandingan antara  sumber  dana  jangka  panjang  yang  bersifat  pinjaman  dan  modal  sendiri. Kegunaan leverage ratio adalah untuk mengukur berapa besar penggunaan utang dalam pembelanjaan perusahaan. Financial leverage dibedakan menjadi: a. Financial structure , yang menunjukkan bagaimana perusahaan memembelanjai  asetnya.  Financial  structure  terdiri  atas  utang  lancar,  utang jangka panjang, dan modal.
b. Capital structure , yaitu bagian dari struktur keuangan yang hanya menyangkut tentang  pembelanjaan  yang bersifat  permanen  atau jangka panjang.  Capital structure meliputi utang jangka panjang, saham istimewa, saham biasa, dan laba ditahan.
c. Leverage factor , merupakan perbandingan antara total utang dan modal.

## Hedging
Lindung  nilai  ( hedging )  adalah  sebuah  kesepakatan  keuangan  yang digunakan  untuk  melindungi  diri  atau  mengimbangi  risiko  (Gallager  dan  Joseph dikutip  Brealey,  2006). Hedging adalah  salah  satu  fungsi  ekonomi  dari perdagangan  berjangka,  yaitu  sebuah  proses  transfer  risiko. Hedging dalam perdagangan  dilakukan  oleh  individu  atau  perusahaan  untuk  berlindung  dari perubahan  harga  yang  dapat  memberikan  dampak  negatif  pada  laba.  Aktivitas lindung  nilai  kemudian  menjadi  salah  satu  pilihan  bagi  perusahaan  yang melakukan  manajemen  risiko. Hedging telah  lama  dikenal  sebagai  salah  satu strategi  keuangan  yang  digunakan  untuk  mencegah  timbulnya  risiko  yang  tidak terduga  khususnya  risiko  keuangan,  sekaligus  tetap  memungkinkan hedgers memperoleh keuntungan dari investasi. Prinsip hedging adalah menutupi kerugian posisi  aset  awal  dengan  keuntungan  dari  posisi  instrumen hedging . Hedging melindungi pemiliknya dari kerugian yang dapat menimpa aset yang ada, namun hedging juga  mengeliminasi  keuntungan  dari  kenaikan  dalam  nilai  aset  yang dilindung nilai.

## Risiko Idiosinkratik
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Risiko dalam statistika adalah kemungkinan terjadinya penyimpangan dari rata-rata dari tingkat pengembalian ( return ) yang diharapkan yang dapat dihitung dengan menggunakan standar deviasi. Fama dan French (1992) mengembangkan three factor model untuk mengakumulasi bukti-bukti empiris bahwa CAPM kurang baik  digunakan  dalam  menganalisis  hubungan  antara  risiko  dan  tingkat pengembalian.  Menurut  Fama  dan  French,  risiko  sistematis  (beta)  bukan  satu- satunya faktor yang harus dipertimbangkan dan menambahkan dua faktor risiko lain yaitu size dan value ( book to market ratio ). Size dan value ditemukan memiliki hubungan signifikan dengan return dan hasil penelitian mereka menunjukkan beta yang digunakan CAPM tidak lagi memiliki explanatory power yang signifikan dalam menjelaskan perubahan return .
Siregar  dan  Siddharta  Utama  (2006)  menyatakan  bahwa  semakin  besar ukuran  perusahaan,  biasanya  informasi  yang  tersedia  untuk  investor  dalam pengambilan keputusan sehubungan dengan investasi dalam saham perusahaan tersebut semakin banyak. Maka dapat dikatakan bahwa perusahaan yang besar akan cenderung memberikan sinyal sebab semakin banyak pihak eksternal yang terlibat. Besarnya ukuran perusahaan juga membuat tanggung jawab manajemen sebagai agen lebih besar kepada prinsipal. Besar kecilnya suatu perusahaan tentu akan  membuat  pengambilan  keputusan  manajemen  perusahaan  tersebut  juga berbeda-beda.  Ukuran  perusahaan  tergolong  dapat  mempengaruhi  persepsi manajemen  untuk  masa  mendatang.  Kebijakan  manajemen  ini  tentunya  juga mencakup kebijakan pendanaan, salah satunya kebijakan penggunaan leverage dalam struktur modal. Kebijakan pendanaan ini adalah salah satu fungsi terpisah manajemen  sebagai  agen  yang  menerima  pendelegasian  wewenang  dari prinsipal.
Hedging dalam  dunia  keuangan  dapat  diartikan  sebagai  suatu  metode investasi  yang  dilakukan  guna  meniadakan  risiko  pada  suatu  investasi  lain. Menurut  Palepu  (2004),  seorang  manajer  dapat  menggunakan  kebijakan keuangan  untuk  berkomunikasi  dengan  para  investor  dan  pihak  eksternal. Misalnya,  ketika  pihak  manajemen  perusahaan  diketahui  akan  menerapkan hedging maka hal ini akan menjadi sinyal positif bagi pihak luar yang menyiratkan bahwa  perusahaan  secara  aktif  mencari  cara  untuk mengurangi  paparan  risiko. Dengan  demikian,  para  pemegang  saham  akan  dapat  menilai  kemampuan manajemen dan kinerja perusahaan dengan lebih baik.
Hedging sebagai bentuk manajemen risiko adalah wujud tanggung jawab manajemen terhadap shareholder atas kontrak efisien antara agen dan prinsipal, di  mana shareholder mendelegasikan  wewenang  kepada  manajer  untuk mengkoordinasikan  aktivitas  dalam  perusahaan  dan  memposisikannya  secara tepat  (Fama,  1980).  Shareholder  kemudian  akan  memonitor  dan  mengontrol pekerjaan  dan  pengambilan  keputusan  ekonomi  yang  dilakukan  oleh  manajer. Oleh karena itu, kebijakan manajemen perusahaan dapat dikatakan sebagai salah satu faktor yang mempengaruhi seberapa besar risiko idiosinkratik sebuah saham. Jika dilihat dari besarnya ukuran perusahaan serta nilai utang perusahaan yang cukup  tinggi,  di  mana  manajemen  berperan  di  dalamnya,  rasio leverage yang tinggi  menunjukkan  perusahaan  dapat  meningkatkan  profitabilitas  tetapi  ikut meningkatkan risiko keuangan. Hedging sebagai salah satu bentuk strategi yang dilakukan  manajemen  dapat  berperan  meminimalisir  risiko  itu  sebab hedging membantu  mengurangi  ketidakpastian  arus  kas  terlebih  bila  perusahaan  juga memiliki utang jangka panjang yang berasal dari pinjaman luar negeri.
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Berdasarkan penjelasan di atas, maka dapat disusun kerangka pemikiran teoretis sebagai berikut:

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran Teoretis
Berdasarkan pemikiran teoritis di atas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H1  : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap hedging H2   : Tingkat leverage berpengaruh signifikan terhadap hedging H3  : Hedging berpengaruh signifikan terhadap risiko idiosinkratik H4  : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap risiko idiosinkratik H5  : Tingkat leverage berpengaruh signifikan terhadap risiko idiosinkratik H6  : Hedging memediasi  pengaruh  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage terhadap risiko idiosinkratik

## 3.  METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  non-keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2013-2017.  Data  yang diperlukan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan ( annual report ) yang diterbitkan oleh perusahaan selama tahun 2013-2017.
Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dipilih  menggunakan  metode purposive sampling . Metode purposive sampling adalah teknik penentuan sampel dengan  pertimbangan  kriteria-kriteria  tertentu  yang  dipilih  sesuai  dengan  tujuan penelitian.  Kriteria-kriteria  yang  digunakan  untuk  menentukan  sampel  adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia berturut- turut selama periode 2013-2017.
2. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan (annual  report)  secara  lengkap  dalam  mata  uang  rupiah  selama  periode 2013-2017.
3. Laporan  keuangan  periode  2013-2017  memiliki  data  lengkap  yang berhubungan  dengan variabel  yang  diperlukan  dalam  penelitian.  Jika  data yang dibutuhkan tidak tersedia maka data dikeluarkan dari sampel.

## Jenis dan Sumber Data
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  dokumenter. Data  dokumenter  yang  dimaksud  dalam penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan dan  laporan  tahunan  perusahaan  untuk  periode  2013-2017.  Sumber  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  yang dimaksud  berupa  laporan  keuangan  perusahaan  yang  tersedia  di  Bursa  Efek Indonesia untuk periode 2013-2017. Data diambil dan dikumpulkan dalam bentuk dokumentasi melalui situs resmi Bursa Efek Indonesia, yaitu www.idx.co.id.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  diukur  dengan  menggunakan  nilai  logaritma natural dari total aset perusahaan pada akhir tahun. Penggunaan nilai logaritma aset digunakan untuk menghindari problem data yang tidak berdistribusi normal. Beberapa peneliti sebelumnya menggunakan alat ukur ini seperti Hock Ng et al . (2013), Guniarti (2014), dan Wiryawan (2016).
Size = Ln Total Assets Leverage
Schubert  (2011)  mendefinisikan leverage sebagai  ukuran  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  panjangnya.  Alat  ukur  ini  telah digunakan  oleh  beberapa  peneliti  terdahulu  seperti  Putro  (2012),  Gunay et  al . (2017), dan Ding (2017).
Debt to Equity Ratio = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

## Hedging
Hedging adalah  suatu metode  investasi  yang  dilakukan  guna  meniadakan risiko  pada  suatu  investasi  lain.  Variabel hedging diukur  dengan  menggunakan variabel dummy, di  mana  aktivitas hedging perusahaan  dilihat  dari  laporan keuangan  tahunan  konsolidasian  perusahaan,  jika perusahaan mengungkapkan adanya  aktivitas  lindung  nilai  maka  diberikan  angka  1  sebagai  kategori  bahwa perusahaan  melakukan hedging ,  dan  diberikan  angka  0  jika  perusahaan  tidak melakukan hedging . Beberapa peneliti  terdahulu seperti Nelson (2005), Bartram (2011), dan Chng et al. (2017) telah memakai alat ukur ini.

## Risiko Idiosinkratik
Risiko  idiosinkratik  sering  disebut  juga  risiko  spesifik.  Risiko  ini  disebut spesifik  karena  hanya  berpengaruh  pada  satu  perusahaan  atau  beberapa kelompok perusahaan dalam satu industri tertentu. Untuk menghitung nilai risiko idiosinkratik, digunakan formula yang dikembangkan oleh Fama dan French, yaitu three  factor  model .  Alat  ukur  ini  telah  dipakai  oleh  Oktarina  (2010),  Chichernea (2015)  serta  Asri  (2017).  Nilai  risiko  idiosinkratik  dihitung  secara  tahunan berdasarkan sum squared error (SSE) , yang diperoleh dari model regresi berikut:
𝑅 𝑖𝑡 − 𝑅𝑓𝑡 =   𝛼 𝑖 +   𝛽 𝑖 (𝑅 𝑚𝑡 − 𝑟𝑓) +  𝛾𝑖𝑆𝑀𝐵𝑡 + 𝜑𝑖𝐻𝑀𝐿𝑡  +   𝑢 𝑖𝑡 Di mana: SMB   = 1/3 (S/M + S/H + S/L) – 1/3 (B/M + B/H + B/L)
HML   = 1/2 ( S/H + B/H) – 1/2 (S/L + B/L)
R it
= return saham i pada periode t R ft = risk-free rate pada periode t R mt = market return pada periode t SMB (t) =  selisih simple  average  return saham  berkapitalisasi  kecil  ( small  size) dengan saham berkapitalisasi besar ( big size) pada periode t
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
HML (t) =  selisih simple  average  return saham  yang mempunyai book  to  market ratio tinggi dengan book to market ratio rendah pada periode t β, γ, φ  =    koefisien variabel independen
a =    konstanta e
= error pada periode t

## Metode Analisis Data Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  adalah  uji  statistik  yang  dilakukan  untuk  mengetahui bagaimana sebaran sebuah data. Uji Normalitas bertujuan untuk menilai sebaran data pada sebuah kelompok data atau variabel, apakah sebaran data normal atau tidak.  Pengujian  normalitas  data  dilakukan  dengan  menggunakan  metode Kolmogorov-Smirnov  Test dengan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,05 (Ghozali,  2016:154).  Data  dikatakan  normal  apabila  hasil  dari  uji  Kolmogorov- Smirnov memiliki tingkat probabilitas signifikansi lebih besar dari 0.05 atau 5%.
Tabel 1 Hasil Uji Normalitas Persamaan Kolmogorov- Smirnov Z Sig. Keterangan Substruktur 2 1.161 0.135 Terdistribusi normal
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  persamaan  substruktur  2  nilai Kolmogorov-Smirnov Z yang dihasilkan adalah 1,161 dengan tingkat probabilitas signifikansi sebesar 0,135 > 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data pada model  regresi  ini  terdistribusi  normal.  Pada  awal  pengolahan  data,  hasil  uji normalitas  substruktur  2  menunjukkan  tingkat  signifikansi  <  0,05  yang  berarti bahwa data terdistribusi secara tidak normal sehingga pada penelitian ini terdapat sejumlah data outlier (data ekstrem) yang dikeluarkan. Selain itu, digunakan juga transformasi  data  berupa  fungsi  absolut  dan  logaritma  natural  agar  data terdistribusi normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  pada  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  yang  kuat  antar  variabel  independen.  Suatu  model penelitian  dikatakan  baik  apabila  memiliki  multikolinearitas  yang  rendah. Multikolinearitas  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  model  tersebut  memiliki  efek parsial  dari  satu  variabel  dependen  terhadap  variabel  dependen  lainnya. Pengujian  multikolinearitas  dapat  didasarkan  pada  besarnya  nilai tolerance dan VIF ( Variance Inflation Factor ). Jika nilai tolerance lebih besar dari 0,10 dan VIF lebih  kecil  dari  10,  maka  dapat  diartikan  bahwa  tidak  terdapat  multikolinearitas pada penelitian tersebut. Dan sebaliknya jika tolerance lebih kecil dari 0,10 dan VIF lebih besar dari 10, maka terjadi gangguan multikolinearitas pada penelitian tersebut (Ghozali, 2016:105).

## Tabel 2 Hasil Uji Multikolinearitas Substruktur 2
Variabel Independen (X) Collinearity Statistics Keterangan Tolerance VIF Ukuran Perusahaan Tingkat Leverage Hedging 0.782 0.950 0.791 1.278 1.052 1.265 Tidak Terjadi Multikolinearitas Tidak Terjadi Multikolinearitas Tidak Terjadi Multikolinearitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Tabel  2  memperlihatkan  hasil  uji  multikolinearitas  dari  ketiga  variabel,  di mana nilai VIF < 10 dan nilai tolerance > 0.10 sehingga dapat dikatakan bahwa tidak  terjadi  multikolinearitas  antara  variabel  independen  yakni  ukuran perusahaan, tingkat leverage , serta hedging .

## Uji Autokorelasi
Menurut  Ghozali  (2016:108),  uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  suatu  model  regresi  linear  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (periode sebelumnya). Masalah autokorelasi disebabkan oleh residual (kesalahan pengganggu) tidak bebas dari observasi ke observasi lainnya. Model regresi yang baik adalah regresi yang bebas dari autokorelasi. Santoso (2012:243) menyatakan bahwa pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi adalah:
a. Angka DW di bawah -2 maka terdapat autokorelasi positif
b. Angka DW di antara -2 sampai +2 berarti tidak terdapat autokorelasi
c. Angka DW di atas +2 maka terdapat autokorelasi negative
Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi Substruktur 2 Durbin-Watson Keterangan 1.896 Tidak Terjadi Autokorelasi
Sumber : Hasil Pengolahan Data SPSS (2018) Nilai  Durbin  Watson  (DW)  pada  substruktur  2  adalah  1,896  di  mana  nilai tersebut  berada  di  antara  -2  sampai  +2  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  terjadi  ketidaksamaan  varians  dari  residual  satu  pengamatan  ke pengamatan  yang  lain.  Model  regresi  dianggap  baik  jika  tidak  terjadi heteroskedastisitas.  Apabila  nilai  signifikansi  >  0,05  maka  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Tabel 4
Hasil Uji Heteroskedastisitas Substruktur 2 Struktur Model Sig. Keterangan
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Ukuran perusahaan Tingkat leverage Hedging 0.552 0.062 0.444 Tidak Terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak Terjadi heteroskedastisitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Hasil uji heteroskedastisitas substruktur 2 pada tabel 4 menunjukkan bahwa setiap  variabel  independen  memiliki  nilai  signifikansi  >  0,05  sehingga  dapat disimpulkan bahwa tidak ada gejala heteroskedastisitas.

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN
5.

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek penelitian ini adalah seluruh perusahaan non-keuangan yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2013  sampai  2017  yang  dituangkan dalam  bentuk  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan.  Pemilihan  sampel menggunakan metode purposive sampling . Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria  sampel  untuk  masing-masing  tahun  adalah  94  perusahaan.  Periode pengamatan  dalam  penelitian  ini  adalah  5  tahun,  sehingga  jumlah  unit  analisis secara  keseluruhan  adalah  470  data.  Berdasarkan  hasil  pengujian  normalitas dengan menggunakan Z- Score ± 2,58 terdapat indikasi tiga belas data perusahaan mengalami outlier sehingga jumlah unit analisis dalam penelitian adalah 457 data perusahaan untuk 5 tahun.
Hasil Uji Koefisien Determinasi ( Cox and Snell’s R Square dan R 2 ) Koefisien determinasi mengukur kemampuan variabel-variabel  independen dalam menjelaskan variabel dependennya. Penelitian ini menggunakan dua model regresi, yaitu regresi logistik (pengaruh ukuran perusahaan dan tingkat leverage terhadap aktivitas hedging ) dan regresi berganda (pengaruh ukuran perusahaan, tingkat leverage dan aktivitas hedging terhadap risiko idiosinkratik). Oleh karena itu, nilai koefisien determinasi dilihat pada dua tabel yaitu adjusted R square dari Cox and Snell’s R Square untuk regresi logistik dan tabel adjusted R square dari regresi linear untuk regresi berganda.
Tabel 5 Hasil Uji Cox and Snell’s R Square Substruktur -2 Log Likelihood Cox and Snell’s R Square Nagelkerke R Square Substruktur 1 464.804 0.234 0.324 Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018) Tabel  5  menunjukkan  nilai Cox  and  Snell’s  R  Square dari  substruktur  1 adalah  sebesar  0,234  yang  mengindikasikan  bahwa  sebesar  23,4%  variabel aktivitas hedging dapat  dijelaskan  oleh  variabel  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage , sedangkan selebihnya sebesar 76,6% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar model dalam penelitian ini.

## Tabel 6
Hasil Uji R 2 Substruktur 2
R R Square Adjusted R Square 0.156 0.024 0.018 Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Nilai koefisien determinasi (R 2 ) untuk model substruktur 2 yang diperlihatkan pada tabel  6  adalah  sebesar  0,018  yang  berarti  bahwa  1,8%  variabilitas  risiko idiosinkratik (Y 2 ) dapat dijelaskan oleh variabilitas ukuran perusahaan (X 1 ), tingkat leverage (X 2 ), dan aktivitas hedging (Y 1 ). Sedangkan selebihnya sebesar 98,2% dijelaskan oleh variabel-variabel lain di luar model dalam penelitian ini.
Hasil  Pengujian  Model  Fit  (Hosmer  and  Lem eshow’s Goodness of Fit Test dan Uji F)
Penelitian  ini  menggunakan  dua  model  regresi,  yaitu  regresi  logistik (pengaruh  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage terhadap  aktivitas hedging ) dan  regresi  sederhana  (pengaruh  ukuran  perusahaan,  tingkat leverage dan aktivitas hedging terhadap risiko idiosinkratik). Oleh karena itu, perlu dilakukan uji simultan untuk kedua persamaan, yaitu uji nilai Chi-Square untuk regresi logistik dan anova untuk regresi berganda.

## Tabel 7
Hasil Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test Substruktur Chi-square Df Sig Substruktur 1 14.600 8 0.067 Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018) Berdasarkan hasil uji pada tabel 7 tampak bahwa persamaan substruktur 1 yang  menguji  pengaruh  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage terhadap aktivitas hedging memiliki nilai signifikansi 0,067 > 0,05. Dalam uji statistik Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit Test , jika nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 maka dapat dikatakan model mampu memprediksi nilai observasinya atau model dapat diterima karena cocok dengan data observasinya.

## Tabel 8
Hasil Uji F Substruktur 2 Variabel Endogenus Variabel Eksogenus F Sig Risiko Idiosinkratik Ukuran Perusahaan Tingkat Leverage Hedging 3.756 0.011 Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Hasil uji F yang disajikan memperlihatkan bahwa untuk substruktur 2 yang menguji  pengaruh  ukuran  perusahaan,  tingkat leverage , dan  aktivitas hedging terhadap risiko idiosinkratik memiliki nilai signifikansi sebesar 0,011 < 0,05. Hal ini menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  antara  ukuran perusahaan,  tingkat leverage dan  aktivitas hedging terhadap  risiko  idiosinkratik.  Dengan  demikian  dapat disimpulkan bahwa model pada persamaan substruktur 2 telah dibangun dengan baik.  Dari  keseluruhan  persamaan  yang  ada  maka  dapat  disimpulkan  bahwa kerangka pemikiran teoretis sejalan dengan model yang dibangun.

## Hasil Analisis Jalur
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Pengujian  hipotesis  dilakukan dengan menggunakan model  regresi  dalam analisis  jalur  ( path  analysis )  untuk  memprediksi  hubungan  antara  variabel eksogenus  dan  variabel  endogenus.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  yang telah  diperoleh  untuk  model  penelitian  ini,  maka  dapat  digambarkan  model diagram jalur sebagai berikut:
Gambar 2. Hasil Analisis Jalur
Persamaan  struktural  yang  dapat  dirumuskan  berdasarkan model  diagram jalur yang telah digambarkan sebelumnya adalah sebagai berikut:

## Persamaan substruktur 1
Ln ℎ𝑒𝑑𝑔𝑖𝑛𝑔 1−ℎ𝑒𝑑𝑔𝑖𝑛𝑔 = ρβ 1 X 1 +ρ β 1 X 2 + ε 1
Y 1 = 0,705 X 1 + 0,915 X 2 + 0,8221 Persamaan substruktur 2 Y 2 = ρy 2 x 1 + ρy 2 x 2 + ρy 2 y 1 + ε 2
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Y 2 = 0,030x 1 + 0,106x 2 - 0,111y 1 + 0,9879 Keterangan: ε 1 = √(1 − 𝑅 2 ) = √(1 − 0,324) = 0,8221 ε 2 = √(1 − 𝑅 2 ) = √(1 − 0,024) = 0,9879
Berdasarkan  persamaan  substruktural  1  yang  telah  dirumuskan  tersebut, persamaan  substruktur  1  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage memiliki pengaruh positif terhadap variabel hedging . Hal ini berarti bahwa semakin  besar  ukuran  sebuah  perusahaan  maka  perusahaan  tersebut  akan cenderung melakukan hedging . Sementara itu, tingkat leverage yang cukup tinggi juga  cenderung  menyebabkan  perusahaan  melakukan hedging .  Persamaan substruktur 2 memperlihatkan bahwa variabel hedging memiliki pengaruh negatif terhadap  risiko  idiosinkratik  sedangkan  variabel  ukuran  perusahaan  dan  tingkat leverage memiliki  pengaruh  positif  terhadap  risiko  idiosinkratik.  Hal  ini  berarti bahwa hedging akan  menurunkan  risiko  idiosinkratik  sedangkan  ukuran perusahaan yang besar akan meningkatkan risiko idiosinkratik. Selain itu, tingkat leverage yang tinggi pada perusahaan juga akan meningkatkan risiko idiosinkratik.
Tabel 9 Hasil Analisis Persamaan Jalur Struktur Model Koefisie n Sig. Keterangan Substruktur 1 ( Size dan Lev → Hedge )
Ukuran Perusahaan Tingkat Leverage Substruktur 2 ( Size , Lev , Hedge → Idio)
Ukuran Perusahaan Tingkat Leverage Hedging 0,705 0,915 0,030 0,106 -0,111 0,000 0,000 0,572 0,027 0,034 Signifikan Signifikan Tidak signifikan Signifikan Signifikan
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)

## Hasil Uji Parsial (Uji t)
Uji  t  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  variabel-variabel  independen secara parsial berpengaruh atau tidak terhadap variabel dependen dalam regresi. Jika  hasil  perhitungan  menunjukkan  nilai  probabilitas  <  0,05  berarti  terdapat pengaruh secara parsial yang signifikan antara variabel independen dan variabel dependen.  Hasil  uji  t  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  tabel  yang  telah disajikan sebelumnya. Pembahasan keseluruhan hasil uji t adalah sebagai berikut:
1. Pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap hedging adalah  sebesar  0,705 dengan  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,000,  lebih  kecil  dari  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap hedging .  Dengan  demikian  H 1 yang menyatakan bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh signifikan  terhadap hedging , diterima .
2. Pengaruh tingkat leverage terhadap hedging adalah sebesar 0,915 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,000, lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan  bahwa  tingkat leverage memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap hedging .  Dengan  demikian,  H 2 yang  menyatakan bahwa  tingkat leverage berpengaruh  signifikan  terhadap hedging , diterima .
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
3. Pengaruh hedging terhadap  risiko  idiosinkratik  adalah  sebesar  -0,111 dengan  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,034,  lebih  kecil  dari  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa hedging memiliki pengaruh negatif dan signifikan  terhadap  risiko  idiosinkratik.  Dengan  demikian,  H 3 yang menyatakan  bahwa hedging berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko idiosinkratik, diterima .
4. Pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko idiosinkratik adalah sebesar 0,030 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,572, lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap risiko idiosinkratik. Dengan demikian, H 4 yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan terhadap risiko idiosinkratik, ditolak .
5. Pengaruh  tingkat leverage terhadap  risiko  idiosinkratik  adalah  sebesar 0,106 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,027, lebih kecil dari 0,05 sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tingkat leverage memiliki  pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  risiko  idiosinkratik.  Dengan  demikian,  H 5 yang menyatakan bahwa tingkat leverage berpengaruh signifikan terhadap risiko idiosinkratik, diterima .
Pengujian  Pengaruh  Langsung,  Pengaruh  Tidak  Langsung,  dan  Pengaruh Total
Pengaruh  langsung  adalah  pengaruh  satu  variabel  eksogenus  terhadap variabel  endogenus  yang  terjadi  tanpa  melalui  variabel  endogenus  lain.  Nilai pengaruh  langsung  dapat  diperoleh  dari standardized  coefficient  beta ,  yang merupakan  nilai  koefisien  variabel  dari  setiap  persamaan  substruktur  yang dihasilkan  melalui  analisis  regresi.  Sedangkan  pengaruh  tidak  langsung  adalah pengaruh  satu  variabel  eksogenus  terhadap  variabel  endogenus  yang  terjadi melalui variabel endogenus lain yang terdapat dalam model yang dianalisis. Nilai pengaruh  tidak  langsung  diperoleh  dari  hasil  perkalian  koefisien  antara variabel eksogenus,  yaitu  variabel  ukuran  perusahaan  (X 1 )  dan  tingkat leverage (X 2 ) dengan koefisien variabel endogenus, yaitu hedging (Y 1 ). Pengaruh total diperoleh dari  akumulasi  dari  pengaruh  langsung  dan  pengaruh  tidak  langsung.  Hasil pengujian  statistik  mengenai  pengujian  pengaruh  langsung,  pengaruh  tidak langsung, dan pengaruh total dapat dijelaskan pada tabel berikut:
Tabel 9
Analisis Pengaruh Langsung, Pengaruh Tidak Langsung, dan
Pengaruh Total Kombinasi Variabel Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung Pengaruh Total Size / Hedge
Lev / Hedge Hedge /Idio Size /Idio Lev /Idio 0,705 0,915 -0,111 0,030 0,106 - - - -0,078 -0,101 0,705 0,915 -0,111 -0,048 0,005
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS (2018)
Berdasarkan hasil analisis pengaruh tidak langsung pada tabel 4.8 di atas, menunjukkan  bahwa  pengaruh  ukuran  perusahaan  (X 1 )  terhadap  risiko idiosinkratik (Y 2 ) melalui hedging (Y 1 ) adalah sebesar -0,078. Nilai pengaruh tidak
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
langsung ini diperoleh dari hasil perkalian koefisien antara variabel X 1 dan Y 1 . Pada substruktur  1, variabel  X 1 memiliki  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,000.  Pada substruktur  2,  variabel  Y 1 memiliki  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,034. Selanjutnya  pengaruh  tingkat leverage (X 2 )  terhadap  risiko  idiosinkratik  (Y 2 ) melalui hedging (Y 1 )  adalah  sebesar  -0,101.  Nilai  pengaruh  tidak  langsung  ini diperoleh dari hasil perkalian koefisien antara variabel X 2 dan Y 1 . Pada substruktur 1, variabel X 2 memiliki probabilitas signifikansi sebesar 0,000. Pada substruktur 2 variabel Y 1 memiliki probabilitas signifikansi sebesar 0,034.

## Uji Sobel
Pengujian hipotesis mediasi dapat dilakukan dengan menggunakan uji sobel ( sobel  test ).  Uji  sobel  ini  dilakukan  untuk  menguji  kekuatan  pengaruh  tidak langsung variabel bebas (X) terhadap variabel terikat (Y) melalui variabel mediasi (M) atau dengan kata lain menguji signifikansi pengaruh tidak langsung. Perkalian antara  pengaruh  langsung  variabel  bebas  terhadap  variabel  mediator  (a)  dan pengaruh  langsung  variabel  mediator  terhadap  variabel  dependen  (b)  akan menghasilkan koefisien ab. (Kelvin, Daromes, Ng, 2017); Wiradana, et al., 2018) Uji signifikansi pengaruh tidak langsung (ab) dilakukan berdasarkan rasio antara koefisien (ab) dengan standard error -nya yang akan menghasilkan nilai t-statistik.
Tabel 10 Perhitungan Uji Sobel Kombinasi Variabel Nilai Estimasi Standard Error P value of sobel test Keteranga n 𝑆𝑖𝑧𝑒 → 𝐼𝑑𝑖𝑜 via hedge 𝐿𝑒𝑣 → 𝐼𝑑𝑖𝑜 via hedge 0,705 : - 0,275 0,915 : - 0,275 0,084 : 0,129 0,244 : 0,129 0,0388120 4 0,0638452 6 Signifikan Tidak Signifikan
Sumber: Perhitungan dengan bantuan program statistics calculator version 4 Berdasarkan  hasil  analisis  pengujian  sobel  di  tabel  4.9  yang  disajikan tampak bahwa pengaruh ukuran perusahaan (X 1 ) terhadap risiko idiosinkratik (Y 2 ) melalui hedging (Y 1 ) memiliki nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,038 < 0,05. Hal  ini  menunjukkan  bahwa hedging memediasi  hubungan  ukuran  perusahaan terhadap risiko idiosinkratik. Dengan demikian hedging berperan dalam memediasi pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap  risiko  idiosinkratik  sehingga  H 6a yang menyatakan  bahwa hedging memediasi  pengaruh  ukuran  perusahaan  terhadap risiko idiosinkratik, diterima.
Hasil perhitungan uji sobel pada tabel 4.9 menunjukkan bahwa pengaruh tingkat leverage (X 2 ) terhadap risiko idiosinkratik (Y 2 ) melalui hedging (Y 1 ) memiliki nilai  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,063  >  0,05.  Sehingga  dapat  ditarik kesimpulan bahwa hedging gagal memediasi hubungan tingkat leverage terhadap risiko  idiosinkratik.  Dengan  demikian  H 6b yang  menyatakan  bahwa hedging memediasi pengaruh tingkat leverage terhadap risiko idiosinkratik, ditolak.

## Pembahasan
Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Hedging
Hasil  uji  pengaruh  variabel  ukuran  perusahaan  terhadap hedging menunjukkan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,705  dengan  nilai  probabilitas signifikansi  sebesar  0,000,  <  alpha  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa
ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap hedging . Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar aset perusahaan maka perusahaan akan cenderung melalukan hedging .
Menurut Nance (1993) total aset sebagai ukuran perusahaan adalah fungsi skala  ekonomi  dalam  organisasi  dan  produksi,  di  mana  aset  membantu mendorong  perkembangan  perusahaan. Oleh  karena  itu  aset  dianggap sebagai bagian penting dalam kelangsungan operasional perusahaan sebab perusahaan menggunakan aset sebagai sumber daya untuk menghasilkan manfaat ekonomis di  masa  mendatang.  Dalam  kondisi  perusahaan  menggunakan  utang  sebagai salah satu sumber pendanaan, kreditor biasanya meminta jaminan berupa aktiva pada perusahaan. Hal ini akan mendorong manajemen perusahaan untuk mencari alternatif pendanaan lain ketika jatuh tempo kewajiban telah dekat sehingga risiko terjadinya gagal bayar dapat dihindari dan aset perusahaan tidak disita.
Berdasarkan teori agensi (Fama, 1980), terdapat hubungan kontraktual yang efisien  antara  pemegang  saham  (prinsipal)  dan  manajer  perusahaan  (agen),  di mana  para  pemegang  saham  mempekerjakan  manajer  sebagai  agen  untuk bekerja  demi  memaksimalkan  keuntungan  bagi  para  pemegang  saham. Perusahaan dengan aset yang besar umumnya terlibat di pasar saham dan dimiliki secara luas oleh  investor sehingga manajemen perusahaan akan dituntut untuk melaksanakan  tugasnya  sebagai  agen  dengan  lebih  baik  melalui  pengambilan keputusan ekonomi yang tepat.
Hasil penelitian ini konsisten dan sejalan dengan penelitian Ameer (2010), Yip  dan  Nguyen  (2012),  serta  Arshita  dan  Mahfudz  (2016)  yang  menemukan bahwa besarnya nilai buku total aset cenderung akan menyebabkan perusahaan tersebut melakukan hedging . Namun, hasil penelitian ini tidak konsisten dan tidak sejalan  dengan  penelitian  Krisdian  dan  Badjra  (2017)  yang  menemukan  bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap keputusan perusahaan untuk melakukan hedging .
Berdasarkan  data  penelitian,  rata-rata  perusahaan  yang  menjadi  sampel memiliki  angka  total  aset  yang  tinggi  di  kisaran  29,06  dengan  nilai max 33,3  di mana hal ini menunjukkan bahwa kelompok perusahaan yang melakukan lindung nilai adalah perusahaan besar. Maka dapat disimpulkan bahwa perusahaan besar ditemukan  cenderung  lebih  memiliki  kesadaran  atas  pentingnya hedging untuk melindungi  aset  dari  kemungkinan  kerugian  yang  timbul  karena  risiko.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  jumlah  aset  yang  besar  menyebabkan  manajemen perusahaan menerapkan kebijakan hedging .
Triki  (2005)  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  aset  yang  besar biasanya  akan  lebih  aktif  melakukan hedging sebab  perusahaan  cenderung memiliki  aktivitas  operasi  berbiaya  tinggi  yang  tidak  dimiliki  perusahaan  kecil. Maka dapat dikatakan bahwa perusahaan dengan aset besar mempunyai kegiatan operasional  yang  luas  di  mana  perusahaan  bergantung  pada  pembiayaan eksternal  seperti  utang  yang  membuat  perusahaan  menanggung  konsekuensi yang  lebih  besar  terhadap  aset  perusahaan  jika  terjadi  gagal  bayar.  Sehingga perusahaan  akan  melakukan  lindung  nilai  untuk  memastikan  ketersediaan  arus kas dengan mencari alternatif pembiayaan cadangan untuk mencegah terjadinya gagal bayar.

## Pengaruh Tingkat Leverage terhadap Hedging
Hasil uji pengaruh variabel tingkat leverage terhadap hedging menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar 0,915 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
0,000, < alpha 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa tingkat leverage memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap hedging .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa tingkat leverage yang  tinggi  akan  cenderung  mendorong  perusahaan  untuk melakukan lindung nilai ( hedging ).
Kekayaan  pemegang  saham  direpresentasikan  oleh  harga  saham  yang dapat  menjadi  cerminan  dari  keputusan  investasi,  pendanaan  dan  manajemen aset.  Penggunaan  utang  dalam  struktur  modal  akan  melibatkan  biaya  kesulitan keuangan, biaya keagenan, serta pajak, sebagai trade off (imbangan) dari manfaat penggunaan  utang.  Pembiayaan  dengan  utang  dapat  diartikan  oleh  pihak eksternal  sebagai  keyakinan  perusahaan  atas  kemampuan  untuk  membayar kewajiban  di  masa  mendatang  yang  juga  menandakan  bahwa  perusahaan berprospek  baik.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  selain  memperhatikan  efektivitas manajemen dalam mengelola investasi perusahaan, pemegang saham juga akan memperhatikan  kinerja  manajemen  yang  mampu  mengelola  sumber  dana pembiayaan secara efektif.
Kualitas  keputusan  investor  dipengaruhi  oleh  kualitas  informasi  yang diungkapkan perusahaan dalam laporan keuangan (Immaculatta, 2006). Hartono (2005)  mengemukakan  bahwa  berdasarkan  teori  sinyal,  ketika  informasi  itu diterima  maka  pelaku  pasar  akan  terlebih  dahulu  menginterpretasikan  dan menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal baik ( good news ) atau sinyal buruk ( bad  news ).  Informasi  penggunaan  utang  dalam  struktur  modal  dapat  menjadi salah satu sinyal positif bagi investor (Brigham dan Houston, 2001).
Struktur  modal  yang  optimal  dalam  suatu  perusahaan  adalah  kombinasi penggunaan utang dan ekuitas untuk memaksimumkan harga saham perusahaan. Penggunaan  utang  yang  lebih  besar  dibandingkan  modal  yang  dimiliki  dapat menimbulkan beberapa masalah seperti meningkatnya biaya kebangkrutan, biaya keagenan, tingkat pengembalian bunga yang lebih tinggi, dan terciptanya asimetri informasi (Modigliani dan Miller, 1963).
Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  utang  yang tinggi  dalam  struktur  modalnya  cenderung  akan  lebih  berhati-hati  dalam menjalankan  kegiatan  operasi  perusahaan  dan  berusaha  membatasi  risiko bawaan yang timbul dari penggunaan utang, karena semakin banyak jumlah utang dalam  struktur  modal  maka  semakin  besar  kewajiban  perusahaan  untuk membayar dalam jangka panjang. Selain itu dengan jatuh temponya utang maka utang  tersebut  harus  segera  dilunasi  oleh  perusahaan.  Tindakan  yang  dapat dilakukan manajemen adalah melakukan hedging untuk memastikan tersedianya arus kas yang cukup dengan mencari pembiayaan melalui utang baru atau melalui sumber pendanaan internal seperti laba ditahan atau menjual aset. Investor akan menilai tindakan manajemen tersebut sebagai aktivitas internal yang positif dalam perusahaan.  Informasi  yang  dipublikasikan  perusahaan  seperti  sebuah pengumuman penerapan kebijakan akan memberikan sinyal bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dan  konsisten  dengan  penelitian  Putro  (2012), serta Krisdian dan Badjra (2017) yang menemukan leverage berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  keputusan  perusahaan  melakukan  lindung  nilai.  Tetapi, hasil penelitian ini tidak sejalan dan tidak konsisten dengan penelitian Jiwandhana (2016)  yang  menemukan leverage berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap keputusan perusahaan melakukan hedging .
Menurut Ameer (2010), suatu perusahaan yang menggunakan utang akan menghadapi  biaya  kesulitan  keuangan  dan  karenanya  memiliki  keinginan  yang
lebih besar untuk terlibat dalam lindung nilai.  Dengan risiko kesulitan keuangan akibat  kesulitan  pemenuhan  kewajiban  yang  semakin  besar  maka  perusahaan perlu  melakukan  tindakan  lindung  nilai  untuk  mengurangi  dampak  buruk  risiko bawaan yang timbul. Semakin tinggi leverage maka akan semakin besar tindakan lindung  nilai  yang  dilakukan  untuk  mengurangi  dampak  risiko  tersebut.  Hal  ini mengindikasikan bahwa perusahaan dengan proporsi utang yang lebih besar dari modal sendiri akan melakukan lindung nilai agar kemungkinan gagal bayar dapat ditekan  dengan  mencari  sejumlah  alternatif  pembiayaan  untuk  memastikan ketersediaan arus kas yang cukup.

## Pengaruh Hedging terhadap Risiko Idiosinkratik
Hasil  uji  pengaruh  variabel hedging terhadap  risiko  idiosinkratik menunjukkan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,111  dengan  nilai  probabilitas signifikansi  sebesar  0,034,  <  alpha  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa hedging memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap risiko idiosinkratik. Hal ini  menunjukkan  bahwa  lindung  nilai  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan cenderung menurunkan risiko idiosinkratik.
Chng et  al .  (2017)  dalam  penelitiannya  tentang corporate  hedging dan volatilitas  idiosinkratik  menemukan  bahwa  dari  lima  kategori  perusahaan,  grup yang konsisten melakukan lindung nilai diisi oleh perusahaan-perusahaan besar, memiliki arus kas yang lebih lancar, return yang stabil dan sahamnya lebih aktif diperdagangkan di bursa. Sementara grup yang tidak melakukan lindung nilai atau yang  membatasi  kebijakan  lindung  nilainya  ditemukan  cenderung  memiliki volatilitas  return  bulanan  yang  lebih  tinggi  serta  menjadi  positif  dan  signifikan terhadap volatilitas  idiosinkratik. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa risiko idiosinkratik menjadi rendah bagi perusahaan yang konsisten melakukan lindung nilai karena lindung nilai membantu perusahaan menjaga ketersediaan arus kas sehingga  pembiayaan  kegiatan  operasional  perusahaan  menjadi  lancar.  Ketika kebutuhan dana aktivitas operasi perusahaan terpenuhi maka perusahaan dapat meningkatkan  profitabilitas  yang  nantinya  akan  tercermin  pada  nilai  saham perusahaan.
Menurut Melewar (2008), teori sinyal menunjukkan bahwa perusahaan akan memberikan sinyal melalui tindakan dan komunikasi. Perusahaan akan memberi sinyal-sinyal  ini  untuk  mengungkapkan  atribut  yang  tersembunyi  bagi  para pemangku  kepentingan.  Agar  sinyal  tersebut  menjadi  sebuah  sinyal  yang  baik maka sinyal  itu harus dapat diterima oleh pasar dan dipersepsikan dengan baik serta tidak mudah ditiru oleh perusahaan yang memiliki kualitas buruk (Hartono, 2005). Hal ini berarti bahwa kebijakan manajemen dapat menjadi sinyal positif bagi perusahaan  bila  kebijakan  tersebut  dapat  membantu  meningkatkan  kinerja perusahaan, di mana Hartono (2005) menyatakan bahwa perusahaan profitable cenderung  memberikan  sinyal  tentang  perusahaannya  yang  tidak  mudah mengalami  kebangkrutan  atau  kesulitan  keuangan  dibandingkan  dengan perusahaan yang kurang profitable .
Fama  dan  French  (1998)  mengemukakan  bahwa  optimalisasi  nilai perusahaan  yang  merupakan  tujuan  perusahaan  dapat  dicapai  melalui  fungsi manajemen  keuangan,  di  mana  suatu  keputusan  keuangan  yang  diambil  akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya.  Perusahaan  besar  tentu  akan memakai  utang  sebagai  salah  satu  pendanaan  aktivitas  operasinya,  kebutuhan dana  yang  tercukupi  dapat  membantu  perusahaan  memperoleh  keuntungan. Tetapi semakin besar jumlah utang dalam struktur modal dan semakin lama jangka
waktunya  membuat  kemungkinan  gagal  bayar  juga  semakin  tinggi.  Keputusan pendanaan  ini  akan  mendorong  manajemen  untuk  mencari  solusi  dengan mengeluarkan  kebijakan  keuangan  lain  untuk  memastikan  kecukupan  dana perusahaan.
Lindung nilai dalam hal ini merupakan salah satu bentuk strategi keuangan yang  dapat  digunakan  oleh  pihak  manajemen  sebagai  alat  komunikasi  kepada pihak  eksternal,  khususnya  investor  dan  kreditor.  Mayers  dan  Smith  (1987) mengemukakan  bahwa hedging mengurangi  probabilitas  perusahaan  akan mengalami  gagal  bayar  pada  jatuh  tempo  yang  telah  disetujui,  sehingga meningkatkan  ekspektasi  positif  dari  pemegang  saham  terhadap  arus  kas  yang positif dari net present value proyek investasi. Adanya penerapan hedging dalam perusahaan  akan  diartikan  sebagai  sinyal  positif  bagi  pihak  eksternal,  di  mana investor  menganggap  manajemen  yang  menerapkan hedging sebagai  bentuk solusi alternatif pembiayaan dari penggunaan utang yang bisa memunculkan risiko gagal bayar.
Fu (2009) mengemukakan bahwa kebijakan manajemen adalah salah satu faktor  yang  dapat  mempengaruhi  besarnya  risiko  idiosinkratik,  di  mana  risiko idiosinkratik tidak hanya dipengaruhi oleh karakteristik spesifik perusahaan namun juga  dipengaruhi  oleh  kebijakan  keuangan  dan  pendanaan  yang  dimiliki perusahaan. Keputusan manajemen untuk melakukan lindung nilai menjadi salah satu  strategi  dalam  memaksimalkan  manajemen  risiko  untuk  melindungi  aset perusahaan serta memastikan ketersediaan arus kas untuk pendanaan. Sehingga bagi perusahaan yang konsisten melakukan lindung nilai akan cenderung memiliki risiko  idiosinkratik  yang  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak melakukan  lindung  nilai.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  aktivitas  lindung  nilai dalam  perusahaan  mengurangi  risiko  bawaan  yang  timbul  dari  kebijakan pendanaan manajemen.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Risiko Idiosinkratik
Hasil uji pengaruh variabel ukuran perusahaan terhadap risiko idiosinkratik menunjukkan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,030  dengan  nilai  probabilitas signifikansi  sebesar  0,532,  >  alpha  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif tetapi tidak signifikan terhadap risiko idiosinkratik.  Hal  ini  berarti  semakin  besar  total  aset  perusahaan  maka  risiko idiosinkratik pada portofolio akan cenderung meningkat tetapi pengaruhnya tidak kuat.
Fink et  al (2005)  serta  Brown  dan  Kapadia  (2007)  menyatakan  bahwa karakteristik spesifik perusahaan seperti ukuran perusahaan ( size diukur dari nilai buku total aset serta nilai total penjualan) menjadi salah satu faktor yang berperan dalam peningkatan risiko idiosinkratik, di mana perusahaan yang lebih kecil dan cenderung baru tercatat di bursa memiliki asosiasi lebih tinggi dengan peningkatan risiko  idiosinkratik.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  kecil  umumnya cenderung memiliki sumber daya yang terbatas dan akan sulit bersaing dengan perusahaan yang lebih besar, terlebih bila perusahaan masih berumur muda dan new listing sehingga pengetahuan dan kesiapan manajemen dalam menghadapi ketidakpastian  di  dunia  bisnis  mungkin  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan besar.
Teori  sinyal  menjelaskan  alasan  perusahaan  menyajikan  informasi  untuk pasar modal. Informasi yang lengkap, relevan, akurat, dan tepat waktu mengenai kinerja  perusahaan  sangat  dibutuhkan  oleh  para  investor  sebagai  alat  analisis
untuk  pengambilan  keputusan  investasi.  Pada  umumnya  perusahaan  besar melibatkan  lebih  banyak  pihak  yang  berkepentingan  di  dalam  proses  bisnisnya sehingga  informasi  yang  tersedia  untuk  pengambilan  keputusan  juga  semakin banyak. Informasi keuangan yang tersedia akan mempengaruhi persepsi investor mengenai  kualitas  kinerja  perusahaan,  bila  perusahaan  memiliki  kinerja  yang buruk  maka  hal  ini  juga  merefleksikan  risiko  yang  harus  ditanggung  pemegang saham yang berinvestasi di dalamnya.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dan  tidak  konsisten  dengan  penelitian Oktarina  (2010)  yang menemukan ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  risiko  idiosinkratik,  serta  Januardi  (2017)  yang  menemukan hasil konsisten, yang berarti bahwa semakin besar ukuran suatu perusahaan maka risiko  idiosinkratik  akan  cenderung  semakin  rendah.  Hasil  penelitian  keduanya mengindikasikan  bahwa  aset  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  menekan  risiko idiosinkratik.
Pengaruh  tidak  signifikan  yang  diperoleh  dari  hasil  pengujian  ini menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  yang  hanya  diukur  dengan  total  aset tidak  cukup  kuat  untuk  mempengaruhi  risiko  idiosinkratik.  Menurut  penelitian Yuningsih  dan  Yudaruddin  (2007), book  to  market  ratio ditemukan  memiliki pengaruh yang lebih kuat terhadap volatilitas return dibandingkan total aset. Hal ini  bisa  jadi  disebabkan  karena  risiko  idiosinkratik  tidak  dapat  dijelaskan  hanya dengan nilai buku total aset perusahaan karena aset tidak begitu mencerminkan informasi tentang baik buruknya kinerja saham, sehingga nilai kapitalisasi pasar mungkin dapat menjadi penjelas yang lebih baik.

## Pengaruh Tingkat Leverage terhadap Risiko Idiosinkratik
Hasil  uji  pengaruh  variabel  tingkat leverage terhadap  risiko  idiosinkratik menunjukkan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,106  dengan  nilai  probabilitas signifikansi sebesar 0,027 < alpha 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa tingkat leverage memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap risiko idiosinkratik. Hal ini  menunjukkan  bahwa  tingkat leverage yang  tinggi  pada  perusahaan  akan cenderung meningkatkan risiko idiosinkratik pada portofolio.
Ketika manajer memiliki keyakinan kuat atas prospek perusahaan ke depan, maka  manajer  dapat  menggunakan  utang  lebih  banyak  sebagai  sinyal  bagi investor bahwa terdapat kemampuan untuk meningkatkan kinerjanya ( Ronald, Ng, dan Daromes (2019). Namun, perusahaan yang cenderung mengandalkan pihak eksternal seperti kreditor untuk pembiayaan operasinya, memiliki risiko lebih besar daripada  perusahaan  yang  lebih  banyak  menggunakan  dana  sendiri  yang dihasilkan secara internal. Hal ini disebabkan karena pendanaan yang berasal dari utang  dapat  membantu  perusahaan  membiayai  kegiatan  bisnisnya  tetapi  juga menimbulkan  kewajiban  membayar  dalam  jangka  waktu  tertentu  yang meningkatkan  risiko  perusahaan  kesulitan  membayar  proporsi  utang  yang  lebih besar dari modal sendiri.
Berdasarkan  teori  agensi  (Jensen  dan  Meckling,  1976),  manajer  sebagai agen  telah  menerima  pendelegasian  wewenang  dari  pemegang  saham  untuk mengkoordinasikan  aktivitas  dalam  perusahaan.  Peran  terpenting  dari shareholder adalah untuk memonitor dan mengontrol pekerjaan dan pengambilan keputusan  ekonomi  yang  dilakukan  oleh  manajer.  Hal  ini  dilakukan  untuk mengurangi  risiko  yang  harus  ditanggung  pemegang  saham  sebagai  pemilik perusahaan.  Oleh  karena  itu  pemegang  saham  juga  akan  menilai  bagaimana manajemen  mengelola  aktivitas  internal  perusahaan  terkait  investasi  dan
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
pendanaan, di mana kebijakan yang dikeluarkan manajemen dapat dikatakan ikut menentukan seberapa besar risiko yang ditanggung pemegang saham.
Keputusan  pendanaan  berkaitan  dengan  kebijakan  manajer  dalam menentukan proporsi yang tepat antara jumlah utang dan jumlah modal sendiri di dalam perusahaan sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Sekuritas- sekuritas  yang  berasosiasi  dengan  risiko  idiosinkratik  sering  kali  ditemukan berasal dari perusahaan dengan tingkat leverage yang tinggi serta turnover saham yang juga tinggi (Vozlyublennaia, 2013).
Hasil penelitian ini sejalan dan konsisten dengan penelitian Oktarina (2010), dan Vozlyublennaia (2013) yang menemukan bahwa leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap risiko idiosinkratik, yang berarti bahwa semakin tinggi proporsi utang  perusahaan  maka  risiko  idiosinkratik  juga  akan  meningkat.  Namun  hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian Pastor dan Veronesi (2002) dan Brandt et  al .  (2010)  yang  menemukan  bahwa leverage berhubungan  negatif dengan risiko idiosinkratik.
Oleh karena penggunaan utang itu sendiri telah menimbulkan risiko maka tingkat leverage yang  tinggi  pada  perusahaan  cenderung  akan  membuat  risiko idiosinkratik menjadi tinggi. Hal ini mengindikasikan bahwa semakin tinggi proporsi utang  dibandingkan  ekuitas  dalam  struktur  modal  perusahaan,  maka  akan semakin tinggi risiko yang harus ditanggung oleh pemegang saham. Pendanaan melalui utang dapat meningkatkan profitabilitas perusahaan tetapi leverage yang besar  juga  menyebabkan  semakin  besar  kemungkinan  terjadinya  gagal  bayar sehingga risiko idiosinkratik meningkat.

## Peran  Mediasi  Hedging  pada  Hubungan  Ukuran  Perusahaan  dan  Tingkat Leverage terhadap Risiko Idiosinkratik
Hasil  pengujian  peran  mediasi hedging pada  pengaruh  variabel  ukuran perusahaan terhadap risiko idiosinkratik berdasarkan hasil pengujian sobel pada tabel  4.9  memperlihatkan  bahwa hedging berperan  dalam  memediasi  pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko idiosinkratik dengan nilai p value of sobel test sebesar 0,038 < alpha 0,05.
Pengaruh signifikan yang diperoleh dari hasil pengujian ini memperlihatkan bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  risiko  idiosinkratik sehingga  membutuhkan  mediator,  salah  satunya  melalui hedging .  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  jumlah  aset  perusahaan  yang  besar  tidak  mampu mengurangi risiko bawaan yang ada pada perusahaan, sehingga diperlukan faktor lain untuk dapat mempengaruhi risiko tersebut.
Menurut  Little et  al. (2007,  dalam Ng  &  Daromes,  2016), terdapat  4  jenis mediasi  yaitu full  mediation,  partial  mediation,  inconsistent  mediation, dan no mediation. Hasil  uji  mediasi  sesuai  dengan  hasil  pengujian  hubungan  langsung ukuran perusahaan yang berpengaruh signifikan terhadap hedging , serta hedging berpengaruh  signifikan  secara  langsung  terhadap  risiko  idiosinkratik,  sehingga hedging dapat menjadi mediator. Dapat disimpulkan pada hubungan mediasi ini, peran hedging termasuk  ke  dalam  model  mediasi full  mediation ,  yang  berarti bahwa  total  aset  yang  besar  tidak  menjamin  perusahaan  dapat  menekan  risiko idiosinkratik kecuali perusahaan juga melakukan hedging .
Berdasarkan  hasil  pengujian  sobel  pada  tabel  4.9,  hasil  pengujian  peran mediasi hedging pada  pengaruh  tingkat leverage terhadap  risiko  idiosinkratik menunjukkan bahwa hedging tidak berperan dalam memediasi pengaruh tingkat leverage terhadap  risiko  idiosinkratik  dengan  nilai p  value  of  sobel  test sebesar
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
0,063, lebih besar dari 0,05. Jenis mediasi hedging pada hubungan ini termasuk dalam kategori no mediation .
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011:153),  perusahaan  membutuhkan modal dalam bentuk utang ataupun ekuitas apabila perusahaan ingin bertumbuh. Namun selain menjadi pengurang pajak, pendanaan dengan utang dalam jumlah besar  juga meningkatkan  risiko  yang  harus  ditanggung  para  pemegang  saham. Hasil pengujian pengaruh langsung tingkat leverage terhadap risiko  idiosinkratik juga  memperlihatkan  bahwa  tingkat leverage memiliki  pengaruh  yang  kuat terhadap risiko idiosinkratik, di mana semakin tinggi leverage perusahaan maka risiko idiosinkratik juga akan cenderung meningkat.

## 5.  KESIMPULAN
Berdasarkan pengujian dan hasil  analisis data yang telah dilakukan, maka kesimpulan hasil penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap hedging. Hasil ini menunjukkan bahwa perusahaan dengan jumlah aset yang besar  cenderung  akan  terdorong  untuk  melakukan  lindung  nilai.  Hal  ini disebabkan karena semakin besar ukuran perusahaan maka kerugian yang dapat  ditimbulkan  oleh  risiko  juga  akan  berdampak  lebih  besar  sehingga perusahaan akan melakukan lindung nilai untuk mencegahnya.
b. Tingkat leverage memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap hedging. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  komposisi  utang yang lebih besar cenderung akan terdorong untuk melakukan lindung nilai. Hal  ini  disebabkan  karena  penggunaan  utang  oleh  perusahaan  akan membuat  perusahaan  berusaha mencegah  terjadinya  gagal  bayar  dengan memaksimalkan manajemen risiko melalui lindung nilai.
c. Hedging  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  risiko idiosinkratik.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  lindung  nilai  yang  dilakukan perusahaan  cenderung  akan  menurunkan  risiko  idiosinkratik.    Hal  ini mengindikasikan bahwa lindung nilai yang dilakukan perusahaan membantu perusahaan melindungi aset dan dapat menekan kemungkinan gagal bayar sehingga risiko idiosinkratik menjadi rendah.
d. Ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif dan tidak signifikan terhadap risiko  idiosinkratik.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  besarnya  ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap risiko idiosinkratik. Hal ini bisa jadi disebabkan karena nilai buku total aset yang menjadi proksi ukuran  perusahaan  belum  cukup  kuat  untuk  mempengaruhi  risiko idiosinkratik.
e. Tingkat  leverage  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  risiko idiosinkratik. Hasil ini menunjukkan bahwa leverage yang menjadi salah satu karakteristik  spesifik  perusahaan  cenderung  akan  meningkatkan  risiko idiosinkratik.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  dengan  leverage yang lebih besar akan memiliki risiko bawaan yang juga lebih tinggi sehingga akan meningkatkan risiko idiosinkratik.
f. Hedging berperan dalam memediasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko  idiosinkratik,  tetapi  tidak  memiliki  peran  dalam  memediasi  pengaruh tingkat  leverage  terhadap  risiko  idiosinkratik.  Hasil  ini  mengindikasikan bahwa  pengaruh  langsung  leverage  terhadap  risiko  idiosinkratik  sudah cukup  kuat  sehingga  tidak  memerlukan  variabel  mediasi,  namun  ukuran
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
perusahaan tidak memiliki pengaruh yang kuat terhadap risiko idiosinkratik sehingga membutuhkan hedging sebagai mediator.
Implikasi  teoretis  penelitian  ini  memperkuat  teori  sinyal  ( signaling  theory ) yang  dikemukakan  oleh  Akerlof  (1970),  Spence  (1973),  Palepu  (2004),  dan Hartono  (2005)  bahwa  teori  sinyal  disebabkan  oleh  adanya  asimetri  informasi. Asimetri informasi terjadi ketika terdapat kondisi di mana manajemen perusahaan memiliki  informasi  yang  berbeda  mengenai  prospek  perusahaan  dibandingkan dengan  informasi  yang  dimiliki  investor.  Adanya  asimetri  informasi  antara perusahaan dan pihak luar akan membuat investor dan kreditor memiliki informasi yang minim tentang perusahaan dan prospeknya. Maka teori sinyal menjelaskan mengapa  perusahaan  memiliki  dorongan  untuk  memberikan  informasi  kepada pihak eksternal.
Selain  teori  sinyal,  implikasi  teoretis  penelitian  ini  turut  memperkuat  teori agensi ( agency theory ) yang dikemukakan oleh Fama (1980) yang menegaskan bahwa  dalam  hubungan  keagenan  terdapat  kontrak  efisien  antara  prinsipal (pemegang saham) dan agen (manajer).  Manajemen adalah pihak yang ditunjuk oleh  pemegang  saham  dan  diberikan  tanggung  jawab  untuk  mengelola serangkaian aktivitas dan melakukan pengambilan keputusan demi memaksimalkan keuntungan bagi para pemegang saham. Hasil penelitian ini juga diharapkan  dapat  memberikan  kontribusi  dalam  pengembangan  keilmuan  dan dapat  dijadikan  referensi  bagi  penelitian  selanjutnya  mengenai  peran  ukuran perusahaan  dan  tingkat leverage untuk  mendorong  penerapan hedging dalam upaya menekan risiko idiosinkratik.
Implikasi praktis dari penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi perusahaan khususnya manajemen, sebagai bahan referensi atau masukan agar faktor-faktor seperti total aset dan tingkat utang serta volatilitas return dapat dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan. Sehingga perusahaan dapat mengetahui pentingnya melakukan manajemen risiko melalui lindung nilai. Bagi investor, hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan implikasi praktis berupa gambaran untuk menilai suatu perusahaan tidak hanya melalui kondisi keuangannya saja tetapi juga mempertimbangkan kebijakan-kebijakan yang dilakukan manajemen dalam mengelola risiko perusahaan.  Selain itu, hasil penelitian ini juga diharapkan dapat memberi manfaat praktis bagi regulator, sebagai pertimbangan untuk merancang lebih banyak peraturan tentang manajemen risiko dan pengungkapan risiko bagi perusahaan.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  yang  sekaligus  dapat menjadi  arah  bagi  penelitian  selanjutnya,  yaitu  periode  pengamatan  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  relatif  singkat  untuk  penelitian  mengenai  risiko idiosinkratik,  yakni  hanya  5  tahun  dari  periode  2013-2017.  Akan  lebih  baik  jika penelitian  mengenai  risiko  idiosinkratik  dilakukan  dengan  periode  pengamatan yang  lebih  panjang.  Selain  itu,  alat  ukur  untuk  menentukan  aktivitas hedging di dalam perusahaan masih terbatas sehingga masih cukup sulit untuk menentukan apakah suatu perusahaan melakukan hedging atau tidak dengan hanya melihat laporan keuangan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  N.,  &  Haris,  B.  (2012).  Factors  for  Using  Derivatives:  Evidence  from Malaysian  Non-Financial  Companies. Research  Journal  of  Finance  and Accounting, 3 (9), 79.
Akerlof, G. A. (1970). The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and The Market Mechanism. Quarterly Journal of Economics, 84 (3), 488-500. Aretz,  K.,  &  Bartram,  S.  (2007).  Corporate  Hedging  and  Shareholder  Value. Corporate Finance Review, 7 , 434-449.
Arshita,  M.  J.,  &  Mahfudz.  (2016).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Memengaruhi Keputusan Hedging dengan Derivatif Valuta Asing (Studi pada Perusahaan Non-Finansial yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014). Diponegoro Journal of Management, 5 (3), 1-14.
Bartram,  S.  M.,  Gregory, W.  B.,  &  Jennifer,  C.  (2011,  August  4).  The  Effects  of Derivatives on Firm Risk and Value. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 46 , 967-999.
Bennett, J. A., & Sias, R. W. (2006). Why Company Specific Risk Changes Over Time? Financial Analyst Journal, 62 (5), 89-100.
Beretta,  S.,  &  Saverio,  B.  (2004).  A  Framework  for  The  Analysis  of  Firm  Risk Communication. The International Journal of Accounting, 39 (3), 265-288.
Brealey, R. A., Myers, S. C., & Allen, F. (2006). Principles of Corporate Finance (8th ed.). New York: McGraw-Hill/Irwin.
Brigham, F. E., & Houston, J. F. (2001). Fundamental of Financial Management (9th ed.). Harcourt College Publishers.
Brown,  G.,  &  Kapadia,  N.  (2007).  Firm  Specific  Risk  and  Equity  Market Development. Journal of Financial Economics, 84 , 358-388.
Bujaki, M. L., & Zeghal, D. (1999). The Disclosure of Future Oriented Information in Annual Reports of Canadian Corporations . Working Paper .
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Campbell, J. Y., Lettau, M., Malkiel, B., & Xu, Y. (2001, February). Have Individual Stocks  Become  More  Volatile?  An  Empirical  Exploration  of  Idiosyncratic Risk. The Journal of Finance, 56 (1), 1-43.
Chng, M. T., Victor, F., Vincent, X., & Hong, F. Z. (2017). Corporate Hedging and The High Idiosyncratic Volatility Low Return Puzzle. International Review of Finance , 1-31.
Chugh, S. K. (2016). Firm Risk and Leverage-based Business Cycles. Review of Economics Dynamics, 20 , 111-131.
Damodaran, A. (2008). Strategic Risk Taking: A Framework for Risk Management. Pearson Prentice Hall.
Fama,  E.  F.  (1980).  Agency  Problems  and  the  Theory  of  the  Firm. Journal  of Political Economy, 88 , 288-307.
Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R.  (1992).  The  Cross-Section  of  Expected  Stock Returns. The Journal of Finance, 47 (2), 427-465.
Fink, J., Grullon, G., Fink, K., & Weston, J. (2005). IPO Vintage and The Rise of Idiosyncratic Risk. 7th Annual Texas Finance Festival Paper , 1-35.
Gerlach, R., Obaydin, I., & Zurbruegg, R. (2015). The Impact of Leverage on The Idiosyncratic Risk and Return Relationship of REITs Around The Financial Crisis. International Review of Economics and Finance , 1-13.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 23. Semarang: Universitas Diponegoro.
Iatridis, G. (2008). Accounting Disclosure and Firms' Financial Attributes: Evidence from  The  UK  Stock  Market. International  Review  of  Financial  Analysis, 17 (2), 219-241.
ICAEW. (2002). Risk Management. Business Resources .
Ajar Vol. 2 No. 2 (Agustus) 2019, 19-48
Januardi, N. V. (2017). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Efisiensi Operasi, Dividend Payout  Ratio,  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Risiko Sistematis  dan  Non-Sistematis. Artikel  Ilmiah  Universitas  Diponegoro ,  1- 120.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, 3 (4), 305-360.
Jiwandhana,  R.  S.  (2016).  Pengaruh  Leverage  dan  Profitabilitas  Terhadap Keputusan  Hedging  Perusahaan  Manufaktur  Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 5 (1), 31-58.
Kelvin, C., Daromes, F. E., & Ng, S. (2017). Pengungkapan Emisi Karbon Sebagai Mekanisme  Peningkatan  Kinerja  Untuk  Menciptakan  Nilai  Perusahaan.
Dinamika Akuntansi Keuangan dan Perbankan , 6 (1).
https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe9/article/view/5948
Krisdian,  N.  P.,  &  Badjra,  I.  B.  (2017).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Tingkat Utang,  dan  Kesulitan  Keuangan  Terhadap  Keputusan  Hedging  pada Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia. E-Jurnal  Manajemen  Universitas Udayana, 6 (3), 1452-1477.
Linsley, P. M., & Shrives, P. J. (2006). Risk Reporting: A Study of Risk Disclosures in The Annual Reports of UK Companies. British Accounting Review, 38 (4), 387-404.
Martono,  N.  (2012). Metode  Penelitian  Kuantitatif:  Analisis  Isi  dan  Analisis  Data Sekunder (3rd ed.). Jakarta: PT RajaGrafindo Persada.
Naomi, P. (2011). Risiko Idiosinkratik dan Imbal Hasil Saham pada Bursa Saham Indonesia. Finance and Banking Journal, 13 (2), 128-138.
Nelson, J. M., Moffitt, J. S., & Affleck-Graves, J. (2005). The Impact of Hedging on The Market Value of Equity. Journal of Corporate Finance, 11 , 851-881.
Ng,  S.,  &  Daromes,  F.  E.  (2016).  Peran  kemampuan  manajerial  sebagai mekanisme  peningkatan  kualitas  laba  dan  nilai  perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 13 (2), 174-193. DOI:
http://dx.doi.org/10.21002/jaki.2016.10
Oktarina, B. (2010). Analisis Pengaruh Variabel Keuangan Perusahaan Terhadap Risiko Idiosyncratic. Artikel Ilmiah Universitas Sebelas Maret , 13-69.
Palepu, Healy, & Bernard. (2004). Business Analysis & Valuation - Using Financial Statements (2nd ed.). South Western College Publishing.
Riyanto, B. (2008). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: Penerbit BPFE.
Ronald, S., Ng, S., & Daromes, F. E. (2019). Corporate Social Responsibility as Economic  Mechanism  for  Creating  Firm  Value. Indonesian  Journal  of Sustainability  Accounting  and  Management , 3 (1),  22-36.  DOI: https://doi.org/10.28992/ijsam.v3i1.69
Rizal, F. N. (2017). Determinan Keputusan Hedging pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Artikel Ilmiah Universitas Negeri Yogyakarta , 1-75.
Schubert, L. (2011). Hedge Ratios for Short and Leveraged ETFS. Atlantic Review of Economics, 1 .
Sharpe, W. F. (1964). Capital Asset Prices A Theory of Market Equilibrium under Risk. The Journal of Finance, 19 (3), 425-442.
Smith, A. (1776). An Inquiry Into the Nature and Causes of The Wealth of Nations.
Sugiyono.  (2012). Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R&D. Bandung: Alfabeta.
Wardhana, A. A., & Nur, C. (2013). Pengaruh Karakteristik Perusahaan Terhadap Tingkat Pengungkapan Risiko. Diponegoro Journal of Accounting, 2 (3), 1- 14.
Weston, J. F., & Copeland, T. E. (1997). Manajemen Keuangan (9th ed., Vol. 2). Jakarta: Binarupa Aksara.
Williams,  C.  A.,  Smith,  M.  L.,  &  Young,  P.  C.  (1998). Risk  Management  and Insurance  (McGraw-Hill  International  Editions:  Finance  Series) (8th  ed.). McGraw-Hill Publishing Co.
Wiradana, W., Oei, O., Daromes, F. E., & Kampo, K. (2018). Teknologi Informasi terhadap  Kualitas  Laba  dengan  Pengendalian  Internal  sebagai  Variabel Pemediasi. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , 25 (2). https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe3/article/view/7159