## SIKLUS BISNIS, KEPEMILIKAN TERKONSENTRASI, LEVERAGE, DAN KINERJA PERUSAHAAN

## Diyan Lestari
Manajemen, Fakultas Bisnis, Institute Teknologi dan Bisnis Kalbis Email: diyan.lestari@kalbis.ac.id

## Abstract
Firm  performance  is  a  measurement  tool  to  evaluate  and  analyze  the  firm ability in managing and creating its sustanaibility. The aim of this study is to  analyze  the  effect  of  business  cycle,  leverage,  and  ownership concentration on firm performance. Business cycle represents the economy condition which is expected to be condusive and have positive effect on firm performance.  Another  important  indicator  is  the  firm  stock  holder proportion  which  represents  the  corporate  governance  of  a  company  and the degree of firm optimal capital structure that are expected can increasing the firm performance. The pooling regression is used to analyze the effect of business cycle, concentration ownership, and leverage on firm perfomance. This  study analyze manufacturing companies that listed in  Indonesia  Stock Exchange  from  2009  to  2016.  According  to  BPS  (Badan  Pusat  Statistik), manufacture sector contributes 20% on Indonesian GDP in 2013. The result of  this  study  is  the  conclusion  that  GDP  growth  (one  of  business  cycle indicators)  and  leverage  have  positive  effect  on  firm  performance,  while ownership concentration has negative effect on firm performance.

## Keywords:  business  cycle,  ownership  concentration,  leverage,  firm performance

## Abstrak
Kinerja  perusahaan  merupakan  salah  satu  indikator  keberhasilan  dalam melakukan pengelolaan perusahaan. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh  siklus  bisnis,  leverage,  dan  kepemilikan  terkonsentrasi  terhadap kinerja  perusahaan.  Siklus  bisnis  merupakan  representasi  dari  kondisi ekonomi,  di  mana  diharapkan  kondisi  siklus  bisnis  yang  bagus,  apakah dalam kondisi ekspansi maupun pada posisi puncak juga akan memberikan pengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan.  Selain  itu,  proporsi kepemilikan  perusahaan  yang  merupakan  cerminan  dari  tata  kelola perusahaan  (corporate  governance)  dan  komposisi  struktur  modal  yang optimal diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Penelitian ini menggunakan data  panel,  mengkaji perusahaan  manufaktur  yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia dari tahun 2009 sampai dengan 2016 (di mana perusahaan manufaktur memberikan kontribusi yang cukup besar terhadap GDP  Indonesia,  yaitu  sekitar  20%  di  tahun  2013).  Hasil  penelitian  ini menyatakan  bahwa  pertumbuhan  GDP  growth  (salah  satu  indikator  dari siklus  bisnis)  dan  leverage  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan,  sedangkan  kepemilikan  terkonsentrasi  berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan.
Kata  kunci:  siklus  bisnis,  kepemilikan  terkonsentrasi,  leverage,  kinerja perusahaan

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Kinerja perusahaan merupakan hal yang sangat penting bagi para investor, pemegang saham, dan perekonomian secara keseluruhan. Bagi para investor, tingkat pengembalian atas investasi yang tinggi dan kinerja bisnis yang baik dapat meningkatkan tingkat pengembalian secara  jangka  panjang  bagi  para  investor.  selain  itu,  kinerja  yang  baik  juga  dapat memberikan tingkat pendapatan bagi para pekerjanya (Mirza & Javed, 2013). Perekonomian Indonesia  saat  ini  berada  pada  tahap  yang  cukup  baik,  terbukti  dari  GDP  growth  yang cenderung bertumbuh.  Perubahan struktur ekonomi ke arah industrialisasi  dan peningkatan pengeluaran  pada  infrastruktur  menjadikan  Indonesia  masih  memiliki  potensi  untuk  terus tumbuh,  termasuk  menjadi  peluang  emas  bagi  berbagai  sektor  industri  (Elias  &  Noone, 2011).

## Gambar 1. Pertumbuhan GDP Indonesia Tahun 2000 – 2015 Sumber: tradingeconomics.com
Studi  mengenai  kinerja  dilakukan  untuk  mengidentifikasi  berbagai  faktor  yang berpengaruh  terhadap  kinerja  agar  perusahaan  sumber  daya  yang  ada  dapat  dikelola sehingga menghasilkan output yang maksimal. Mirza dan Javed (2013) menyatakan terdapat pengaruh  antara corporate  governance ,  indikator  ekonomi,  struktur  modal,  dan  struktur kepemilikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  Kompensasi  bagi  para  eksekutif  dan  direktur merupakan  komponen coprorate  governance yang  paling  penting  pada  kinerja  perusahaan (Brown  &  Caylor,  2004).  Pada  dasarnya,  berbagai  keputusan  harus  dilakukan  terkait pengelolaan  keuangan,  terutama  karena  tujuannya  adalah  untuk  memaksimalkan  kekayaan para pemegang saham yang diperoleh dari kenaikan harga saham melalui kinerja perusahaan yang  baik.  Berbagai  keputusan  dilakukan  terkait  dengan  investasi, financing,  asset management dan  kebijakan  dividen.  Penggunaan  struktur  modal  yang  optimal  juga merupakan  isu  pada  berbagai  studi  manajemen  keuangan.  Struktur  modal  yang  optimal diharapkan  dapat  memberikan  sinyal  positif  kepada  para  investor,  dan  meminimalkan agency costs sehingga diharapkan conflict of interest antara para pemegang saham dan para manajer dapat diminalkan (Raza, 2013).
Isu  yang  mencul  mengenai corporate  governance dapat  dikaitkan  dengan  struktur kepemilikan  yang  ada  di  sebuah  perusahaan  yang  identik  dengan  bagaimana  perusahaan tersebut dikelola dan berdampak pada kinerja perusahaan karena menjelaskan komitmen dari pemiliknya  untuk  terus  meningkatkan  kinerja  perusahaan  (Wardhani,  2006).  Di  Indonesia, mayoritas  perusahaan  memiliki  struktur  kepemilikan  yang  berbeda  dibanding  negara  lain
dan cenderung terkonsentrasi  sehingga pendiri juga dapat  merangkap sebagai  direktur atau komisaris    (Wiranata  &  Nugrahanti,  2013).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Zakaria, Purhanudin,  &  Palanimally,  2014)  menyatakan  bahwa  ketika  struktur  kepemilikan perusahaan  terkonsentrasi,  hal  tersebut  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan  akan  tetapi hal tersebut tidak berlaku pada perusahaan – perusahaan milik pemerintah di Malaysia.
Penerapan risk  management pada  sebuah  perusahaan  diharapkan  dapat  mendukung kinerja  perusahaan.  Siklus  bisnis  yang  tidak  dapat  diprediksi  dan  adanya  ketidakpastian dapat  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Risiko  sendiri  dapat  diartikan  sebagai  segala sesuatu  yang  terkait  dengan  ketidakpastian    (Mas'ud,  Subroto,  Salim,  &  Sutrisno,  2013). Gordon,  Loeb,  &  Tseng  (2009)  menyatakan  bahwa  pada  beberapa  tahun  terakhir,  terjadi paradigma mengenai pergeseran pandagangan organisasi melihat adanya manajemen risiko, penelitian mereka menunjukkan bahwa organisasi sebaiknya mempertimbangkan penerapan ERM ( Enterprise Risk Management ) untuk menunjang kinerja perusahaan terkait. Indonesia  saat  ini  memang  sedang  berusaha  meningkatkan  kinerja  pada  sektor manufaktur  untuk  menjadi  negara  industri  yang  dapat  dijadikan  indikator  majunya  sebuah bangsa.  Industri  manufaktur  di  Indonesia  saat  ini  memiliki  kontribusi  sebesar  20,84% terhadap GDP dan 18,8% merupakan kontribusi dari industri manufaktur di luar oil and gas (The Jakarta Post, 2017). Dengan kontribusi yang cukup besar terhadap GDP dan trend yang terus  menurun  sejak  tahun  2009,  di  mana  kontribusi  di  tahun  2009  sebesar  26,35%  akan sangat  penting  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan  khususnya  industri  manufaktur, sehingga  tidak  hanya  memberikan  keuntungan  bagi  perusahaan  akan  tetapi  juga  kepada masyarakat  secara  luas.  Hal  tersebut  dibuktikan  industri  manufaktur  dapat  menyerap  15,5 miliar pekerja (Munandar, 2017).

## Hipotesis Penelitian Siklus Bisnis dan Kinerja Perusahaan
Revolusi  Industri  telah  membagi  ekonomi  dunia  menjadi  2  kategori,  yaitu  negara maju dan negara berkembang. Bagi negara berkembang, tentunya harus bekerja lebih keras untuk  berbagai  hal,  terutama  dalam  bersaing  dengan  negara  lain.  Untuk  mencapainya, negara  berkembang  harus  dapat  menekan  laju  pengangguran.  Dengan  banyak  tenaga  kerja yang  terserap,  diharapkan  produktivitas  dan  pendapatan  juga  meningkat  (Mirza  &  Javed, 2013).
Industri manufaktur Indonesia ditargetkan dapat menyerap tenaga kerja sebesar 16,3 miliar di tahun 2017. Angka tersebut meningkat 5% dibandingkan tahun sebelumnya, yaitu sekitar  15,5  miliar  pekerja.  Pada  dasarnya,  industri  manufaktur  merupakan  salah  satu industri yang padat karya, tercatat beberapa industri yang memang dapat menyerap pekerja dalam jumlah yang relatif besar, antara lain industri tekstil, footwear, food & beverage dan juga  otomotif  (Munandar,  2017).  Berikut  merupakan  data  pertumbuhan  kontribusi perusahaan manufaktur dari tahun ke tahun:

## Gambar 2. Data Kontribusi Industri Manufaktur terhadap GDP
Sumber: bps.go.id
Kondisi  ekonomi  suatu  negara  dapat  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  pada berbagai  hal.  Tingginya  tingkat  inflasi  dan  rendahnya  pendapatan  per  kapita  dapat menurunkan  demand  dterhadap  barang  dan  jasa  dan  akan  berpengaruh  secara  negatif terhadap  kinerja  perusahaan    (Forbes,  2002).  Pada  dasarnya,  siklus  bisnis  juga  dikenal dengan  siklus  ekonomi  yang  merupakan  deviasi  atas  trend  variabel  –  variabel  ekonomi secara  keseluruhan,  seperti  total  GDP    (Long  &  Plosser,  1983).  Memahami  mengenai bagaimana  kinerja  perusahaan  dikaitkan  dengan  siklus  ekonomi  memiliki  implikasi  besar bagi  pengembangan  perusahaan  tersebut.  Hal  tersebut  juga  penting  bagi  para  investor mengenai  berbagai  pertimbangan  mengenai  kinerja  perusahaan  dengan  kondisi  pasar. Menggunakan perusahaan – perusahaan Brazil yang go public , hasil penelitian menunjukkan bahwa  terdapat  pengaruh  antara  siklus  bisnis  terhadap  kinerja  perusahaan    (Motoki  & Gutierrez, 2015).
Selama beberapa tahun terakhir, sejak Indonesia mengalami krisis ekonomi di tahun 1998,  selanjutnya  pada  tahun  2008  terjadi  krisis  global  yang  berdampak  pada  berbagai negara  di  Amerika  dan  Eropa  yang  juga  berakibat  terjadinya  penurunan  nilai  ekspor Indonesia  ke  Amerika  Serikat.  Saat  ini,  banyak  negara  –  negara  di  Eropa  berusaha  keras untuk  dapat  terus  tumbuh,  mengatasi  krisis  ekonomi  dan  memastikan  pertumbuhan  secara jangka panjang  (Peters & et. al., 2014).  Higson & et. Al (2001)  menyatakan bahwa pada masa  di  mana  perekonomian  cenderung  bertumbuh,  maka  perusahaan  –  perusahaan  juga akan memiliki kinerja yang relatif baik, dan juga sebaliknya ketika ketika terjadi penurunan, maka  kondisi  perusahaan  juga  akan  turun.  (  Frosen,  Jaakkola,  Churakova,  &  Tikkanen, 2015) menyatakan bahwa para eksekutif sebaiknya mengatur kinerja perusahaannya dengan memperhatikan siklus bisnis dan berinvestasi dengan lebih efektif.
H1a: Tingkat inflasi berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan H1b: GDP growth perpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan

## Kepemilikan Terkonsentrasi dan Kinerja Perusahaan
Corporate  governance pada  dasarnya  merupakan  sistem  tentang  bagaimana  sebuah perusahaan dikelola dan  dikendalikan atau dapat  disederhanakan sebagai  kerangka kerja di mana  berbagai  kepentingan  para  pemegang  saham  diseimbangkan.  Kepentingan  para pemegang  saham  menunjukkan  berbagai  keterkaitan  antara  manajemen  perusahaan, Board of  Director ,  para  pemegang  sahamnya  dan  juga  para stakeholder.  Corporate  governance menyediakan  mekanisme  di  mana  masalah  para  pemegang  saham,  kreditur,  manajemen, pegawai,  konsumen  dan  juga  publik  diselesaikan. Corporate  governance yang  baik  akan
memperkuat  kinerja  perusahaan  di  pasar  modal  dan  melindungi  para  investor,  juga membantu  perusahaan  meningkatkan  kinerjanya  dan  menarik  investor    (Cheema  &  Di, 2013).
Struktur  perusahaan  terdiri  dua  model  yaitu shareholder  model dan stakeholder model.  Shareholder  model akan  fokus  pada  penciptaan  kekayaan  bagi  para  pemilik  atau pemegang  saham,  sedangkan stakeholder  model fokus  pada  aspek  yang  lebih  luas  dan mempertimbangkan  kesejahteraan  para  stakeholder  dan  kinerja  perusahaan  secara keseluruhan    (Maher  &  Andersson,  1999).    La  Porta  &  et.  al  (1997)  menyatakan  bahwa perlindungan bagi para investor akan jauh lebih besar ketika lingkungan legalnya juga kuat dan  memberikan  sinyal  yang  positif  terhadap  para  investor.    Brown  &  Caylor  (2004) menyatakan bahwa corporate governance berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan.
Corporate governance juga sering dikaitkan dengan struktur kepemilikan, yang pada dasarnya  mencerminkan  bagaimana  manajemen  mengambil  keputusan.    Andrei  &  Vishny, 1997  menyatakan  bahwa corporate  governance identik  dengan  persepktif  keagenan,  yang mengacu  pada  pemisahan  kepemilikan  dan  kontrol.  Berbagai  studi  menyatakan,  konflik keagenan  disebabkan  adanya  perbedaan interest antara  manajemen  dengan  principal. Berdasarkan OECD (2004), terdapat lima prinsip dari corporate governance , antara lain: (1) Perlindungan  terhadap  kepentingan  para  pemegang  saham,  (2)  Perlakukan  yang  adil  bagi para  pemegang  saham,  (3)  Peran  para  pemegang  saham  dalam corporate  governance ,  (4)
Keterbukaan dan transparansi, (5) Pemenuhan tanggung jawab oleh board of directors .
Dalam tata kelola perusahaan dan struktur kepemilikan di dalamnya, dikenal dengan adanya kepemilikan terkonsentrasi ( ownership concentration ), merupakan mekanisme yang mengacu  pada  proporsi  saham  perusahaan  pada  sejumlah  pemegang  saham  terbesar. Tingginya  jumlah  saham  yang  terkonsentrasi  akan  memicu  adanya  tekanan  terhadap  para manajer  untuk  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan  para  pemegang  saham    (Tachiwou, 2016). Di Malaysia, studi yang dilakukan oleh  (Zakaria, Purhanudin, & Palanimally, 2014) menyimpulkan adanya kepemilikan terkonsentrasi yang berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan  akan  tetapi,  pengaruh  tersebut  tidak  signifikan  sebelum  masa  krisis. Kepemilikan  terkonsentrasi  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan  dan pengaruhnya lebih tinggi pada perusahaan  – perusahaan nasional di Vietnam dibandingkan di  Singapura    (Nguyen,  Locke,  &  Reddy,  2015).    Scholten  (2014)  menyatakan  bahwa kepemilikan terkonsentrasi berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan.
H2: Kepemilikan terkonsentrasi berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan

## Struktur Modal dan Kinerja Perusahaan
Pada corporate  finance ,  banyak  perbincangan  di  dunia  akademisi  mengenai keputusan struktur modal. Hal tersebut terkait dengan adanya pendanaan yang cukup dan time-avalaibility dari sumber yang sesuai, serta penggunaan dana yang efektif merupakan kunci  utama  kesuksesan  sebuah  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh    Singh  & Bansal  (2016)  menyatakan  bahwa  leverage  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan.  Diharapkan,  dengan  adanya  pengelolaan  pendanaan  yang  baik  juga  dapat menunjang kinerja perusahaan.
Sumber  pendanaan,  pada  dasarnya  dapat  diperoleh  baik  secara  internal  ( retained earnings )  maupun  dari  sumber  daya  ekseternal  (pinjaman  dan  obligasi).  Keputusan mengenai pemilihan sumber pendanaan sendiri didasarkan pada cost (baik moneter maupun non-monetary )  yang  dikaitkan  dengan  struktur  modal  pada  perusahaan    (Mirza  &  Javed, 2013).  Manajemen  perusahaan  sebaiknya  memastikan  bahwa  keputusan  keuangan  yang dibuat  harus  ada  kesesuaian  dengan  tujuan  memaksimalkan  kekayaan  para  pemegang saham. Jumlah utang pada semua jenis sumber pendanaan harus optimal untuk memastikan
adanya  pemanfaatan  aset  yang  cukup.  Manajemen  juga  sebaiknya  melakukan  monitoring pada tingkat bunga yang ada pada penggunaan utang untuk menghindari monetary cost yang lebih tinggi  (Enekwe , Agu , & Nnagbogu, 2014).
Pada  umumnya,  perusahaan  –  perusahaan  yang  melakukan take  over secara signifikan  akan  meningkatkan leverage  ratio .  Peningkatan leverage  ratio tersebut diharapkan dapat meningkatkan independensi selama masa take over (Safieddine & Titman, 1999).    Javed  &  et.  al  (2015);  Singh  &  Bansal  (2016);  Hsu  (2013),  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan. Jika perusahaan memiliki jumlah utang yang lebih kecil, maka kinerja positif meningkat, dan sebaliknya. Menurut Ojo (2012) , leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja perusahaan.
H3: Leverage berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekuder  dengan  mengikuti  kriteria  tertentu ( purposive sampling ), yaitu perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari  tahun  2009  –  2016,  memberikan  laporan  keuangan  yang  lengkap  dan  tidak  pernah delisting ,  serta  terdapat  data  harga  saham  dan  volume  perdagangan  saham.  Sumber  data sekunder berasal dari idx.co.id dan yahoofinance.com. Penelitian ini menggunakan regresi berganda dengan data panel dengan persamaan regresi sebagai berikut:
KINERJA = α + β 1 GDP + β 2 INFL + β 3 LEV + β 4 OWN + β 5 SIZE + ε Keterangan:
KINERJA = Kinerja perusahaan GDP = GDP growth INFL = Inflasi LEV = Leverage OWN = Kepemilikan terkonsentrasi SIZE = Ukuran perusahaan

## Variabel Variabel Dependen
Variabel  Dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  kinerja  perusahaan  yang  diukur dengan Tobins Q, yaitu total market quity ditambah dengan total liabilities dibagi dengan total asset  (Yasser, Entebang, & Mansor, 2011).

## Variabel Independent
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  siklus  bisnis  yang  diukur  dengan menggunakan  inflasi,  yaitu  tingkat  inflasi  setiap  tahun  yang  ditujukan  untuk  mengukur penurunan  pada purchasing  power (Mirza  &  Javed,  2013),  dan  GDP growth yang  diukur sebagai  perubahan  persentase  pada  GDP  (McNamara  &  Duncan,  1997).  Kepemilikan terkonsentrasi  yang  diukur  dengan  menggunakan  persentase  kepemilikan  saham (Holderness,  2009).  Struktur  modal  ( leverage )  diukur  dengan  menggunakan Debt  to  total asset yang merupakan total utang dibagi dengan total asset (Mirza & Javed, 2013). Variabel kontrol
Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah size , yaitu log dari total asset   (Julio & Yook, 45-83).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut  merupakan  pembahasan  mengenai  pengaruh  kinerja  ditunjau  dari  siklus bisnis  (GDP  dan  inflasi),  kepemilikan  terkonsentrasi,  kebijakan  struktur  modal  ( leverage ) diukur dengan debt to total asset , serta size sebagai variabel kontrol. Tabel 1 menunjukkan statistik deskriptif untuk semua variabel.  Berdasarkan analisa, kinerja perusahaan memiliki nilai mean 2.59138, nilai maximum dan minimum 654.45 dan 0.04, sedangkan GDP growth memiliki  nilai  mean  5.424109,  maximum  6.22  dan  minimum  4.63.  Inflasi  memiliki  nilai mean  5.239069,  maximum  9.8  dan  minimum  3.02,  debt  to  total  asset  memilki  nilai  mean 2.572279,  maximum  dan  minimum  654.15  dan  0.03. Ownership  concentration memiliki mean  0.492551,  maximum  dan  minimum  0.9974  dan  0.1017.  Size  memiliki  nilai  mean 12.267, nilai maximum 14.418 dan minimum 8.683.
Table 1. Statistik Deskriptif Variables Definition of Variables Mean Max Min Obs Kinerja Perusahaan Tobins Q nilai total market equity ditambah total liabilities dibagi dengan total asset 2.59138 654.45 0.04 623 Siklus Bisnis GDP growth perubahan persentase pada GDP 5.424109 6.220000 4.630000 623 Inflasi tingkat inflasi setiap tahun yang ditujukan untuk mengukur penurunan pada purchasing power 5.239069 9.800000 3.020000 623 Karakteristik Perusahaan Debt to Total Asset total utang dibagi dengan total asset 2.572279 654.1500 0.030000 623 Ownership Conc persentase kepemilikan saham 0.492551 0.997400 0.101700 623 Size log dari total asset 12.26710 14.41800 8.683000 623
Sumber : Data yang diolah oleh peneliti
Tabel  2  menjelaskan  hubungan  antar  variabel.  Data  tersebut  menunjukkan  bahwa tidak  terdapat adanya multikolinearitas karena nilai masing  –  masing korelasi antar variabelnya di bawah 0.80. Tabel 3 menunjukkan hasil empiris dari kinerja perusahaan dengan nilai adjustment R- square.
Table 2. Correlation Matrix Variables GDP INFL LEV OWN SIZE GDP 1 INFL 0.005599 1 LEV 0.000498  0.002969 1 OWN 0.000589 0.00072  0.001264 1 SIZE 0.001749  0.000043  0.087285  0.020851 1 Sumber : Data yang diolah oleh peneliti
Berikut merupakan tabel regresi linear berganda dengan data panel mengenai kinerja perusahaan.  Kolom  pertama  merupakan  pembahasan  mengenai  hasil  pengujian common effect ,  kolom  kedua  merupakan  pembahasan  mengenai  hasil  pengujian  dengan fixed  effect dan kolom terakhir merupakan hasil pengujian dengan random effect .
Table 3. Kinerja Perusahaan Dependent variable: Q Coeff 1 Coeff 2 Coeff 3 Explanatory variables GDP 0.011797 0.0023  0.012217 0.0009  0.011901 0.0011 INFL -0.00132 0.5316 -0.00123 0.5395  -0.00125 0.529 LEV 1.000616 0.000  1.000628 0.000  1.000613 0.000 OWN -0.03473 0.0013 -0.04054 0.0415  -0.03649 0.0043 SIZE 0.005177 0.1199  0.011068 0.1128 0.00618 0.1261 C 0.08394 0.0801 0.1571 0.0888 0.09671 0.0817 Observations 624 624 624 Number of Companies 78 78 78 R-squared 0.92 0.93 0.92 Adjusted R-squared 0.92 0.93 0.92 Chow Test 0.000 Hausman Test 1

## Sumber : Data yang diolah oleh peneliti
Chow Test merupakan pengujian untuk pemilihan model antara Common Effect dan Fixed  Effect .  Nilai  pada  Chow  Test  kurang  dari  5%,  sehingga  model  yang  dipilih  adalah Fixed  Effect .  Sedangkan  Hausman  Test  merupakan  pengujian  untuk  memilih  model  antara Fixed  Effect dan Random  Effect .  Nilai  pada  Hausman  Test  lebih  dari  5%,  sehingga  model yang  dipilih  adalah Random  Effect .  Berdasarkan  tabel  3,  GDP  memiliki  koefisien  positif sebesar  0.0119  dan  signifikan  pada  tingkat  1%.  Hal  tersebut,  berarti  hipotesis  bahwa  GDP growth berpengaruh  positif  dan  signifikan  diterima.  Hasil  tersebut  sesuai  dengan (McNamara  &  Duncan,  1997)  bahwa  kondisi  ekonomi  yang  baik  (dicerminkan  dari  nilai GDP)  akan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Hal  tersebut  menimbulkan  gairah,  dan kepercayaan  dari  masyarakat  terhadap  aktivitas  produksi  dan  konsumsi.  Siklus  bisnis  yang bagus salah satunya ditandai dengan adanya peningkatan nilai GDP, nilai GDP yang tinggi mencerminkan  total  pendapat  nasional  di  suatu  negara  dan  seringkali  dijadikan  sebagai acuan pertumbuhan ekonomi.
Inflasi  memiliki  koefisien  -0.00125  dengan  tingkat  signifikasi  yang  lebih  dari  5%, sehingga  hipotesis  mengenai  pengaruh  negatif  inflasi  terhadap  kinerja  perusahaan  ditolak. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan    (Ifeanyi  &  Chukwuma,  2016)  yang  menyatakan bahwa  inflasi  memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan. Hal tersebut merupakan indikasi bahwa, pada dasarnya dalam siklus bisnis, ada berbagai  hal  yang  perlu  dipertimbangkan  dalam  membuat  keputusan,  inflasi  akan memberikan  gambaran  adanya  peningkatan  harga  jual  dan  juga expense yang  dikeluarkan,
dan perusahaan dapat menyesuaikan tingkat kenaikan pada biaya yang dikerluarkan dengan harga  jual  sehingga  proporsi  profitabilitas  perusahaan  masih  terkendali.  Sedangkan pengaruh debt  to  total  asset terhadap  kinerja  perusahaan  dengan  koefisien  positif  sebesar 1.000616  dan  signifikan  pada  tingkat  1%.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  hipotesis yang  menyatakan  leverge  berpengaruh  negatif  ditolak.  Hal  tersebut  konsisten  dengan (Akhtar,  Javed,  Maryam,  &  Sadia,  2012)  yang  menyatakan  bahwa  leverage  berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Pada dasarnya, perusahaan dapat meningkatkan kinerja keuangannya  dengan  tingkat  struktur  modal  yang  optimal,  terutama  jika  perusahaan memiliki  proyeksi  NPV  yang  positif  terhadap  suatu  proyek,  leverage  dipandang  sebagai tools untuk membantu perusahaan untuk terus tumbuh.
Kepemilikan  terkonsentrasi  memiliki  nilai  koefisien  -0.03649  dan  signifikan  secara statistik pada tingkat 5%, yang berarti bahwa hipotesis yang menyatakan bahwa kepemilikan terkonsentrasi  berpengaruh  negatif  diterima.  Hasil  tersebut  konsisten  dengan  pernyataan (Khamis,  Hamdan,  &  Elali,  2015)  bahwa  kepemilikan  terkonsentrasi  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  perusahaan.  Kepemilikan  terkonsentrasi  identik  dengan  persentase kepemilikan  yang  cukup  besar  dibandingkan  dengan  proporsi  kepemilikan  yang  lain.  Hal tersebut  dapat  menjadi  indikasi  besarnya conflict  of  interest antara  para  pemegang  saham dengan manajer. Semakin tinggi proporsi kepemilikan terkonsentrasi, akan menggambarkan semakin besarnya tingkat pengendalian yang dapat dilakukan sehingga dapat meminimalkan timbulnya konflik antara para pemegang saham dan manajemen

## KESIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  mengkaji  mengenai  pengaruh  siklus  bisnis,  leverage  yang  terkait dengan  kebijakan  struktur  modal,  dan  kepemilikan  terkonsentrasi  terhadap  kinerja perusahaan pada perusahaan manufaktur  yang terdaftar di  Bursa Efek  Indonesia dari tahun 2009  –  2016.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  GDP growth sebagai  salah  satu  proxy dari  siklus  bisnis  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan.  Sedangkan  inflasi  tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Leverage  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan,  sedangkan  kepemilikan  terkonsentrasi  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan. Pada dasarnya, para manajer dan pemegang saham harus melihat perkembangan kondisi  ekonomi  dalam  megambil  keputusan  agar  dampak  yang  diberikan  dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Selain  itu,  para  manajer  juga  harus  mempertimbangkan posisi  struktur  modal  yang  ada  saat  ini  dan  proporsi  kepemilikan.  Adanya  issue  terkait dengan agency  conflict dapat  memperlemah  kinerja  perusahaan.  Sebaliknya,  kondisi  yang optimal  diharapkan  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Penelitian  selanjutnya  dapat menambahkan  berbagai  indikator  terkait  dengan  siklus  bisnis  maupun corporate governance .  Selain  itu,  untuk  menggali  lebih  jauh  mengenai  pengaruh  dari  variabel  yang diangkat  pada  berbagai  industri,  dapat  dilakukan  pada  perusahaan  –  perusahaan  selain perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhtar,  S.,  Javed,  B.,  Maryam,  A.,  &  Sadia,  H.  (2012).  Relationship  between  Financial Leverage  and  Financial  Performance:  Evidence  from  Fuel  &Energy  Sector  of Pakistan. European Journal of Business and Management, Vol4, No.11 , 7-17. Andrei,  S.,  &  Vishny,  R.  W.  (1997).  A  Survey  of  Corporate  Governance. The  Journal  of Finance, Vol. LII, No. 2 , 737-783.
Brown,  L.  D.,  &  Caylor,  M.  L.  (2004).  Corporate  Governance  and  Firm  Performance. Working Paper , 1-52.
Cheema,  K.  U.,  &  Di,  M.  S.  (2013).  Impact  of  Corporate  Governance  on  Performance  of Firms:  A  Case  Study  of  Cement  Industry  in  Pakistan. Journal  of  Business  and Management Sciences Vol. 1, No. 4 , 44-46.
Elias,  S.,  &  Noone,  C.  (2011).  The  Growth  and  Development  of  theIndonesian  Economy. Bulletin Reserve Bank Of Australia , 33-44.
Enekwe  ,  C.,  Agu  ,  C.,  &  Nnagbogu,  E.  K.  (2014).  The  Effect  of  Financial  Leverage  on Financial  Performance:  Evidence  of  Quoted  Pharmaceutical  Companies  in  Nigeria. Journal of Economics and Finance, Vol. 5, Issue 3 , 17-25. Forbes, K. (2002). How do large depreciations affect firm performance? 214-238: Palgrave Macmillan 49(1).
Frosen, J., Jaakkola, M.,  Churakova,  I., &  Tikkanen, H. (2015). Effective forms  of market orientation across the business cycle: A longitudinal analysis of business-to-business firms. Industrial Marketing Management , 1-9.
Gordon,  L. A.,  Loeb, M. P., &  Tseng, C.-Y.  (2009). Enterprise  risk management  and firm performance: A contingency perspective. J. Account. Public Policy 28 , 301–327. Higson,  C.,  &  et.  al.  (2001).  The  Business  Cycle,  Macroeconomic  Shocks  and  the  Cross Section: the Growth of UK Quoted Companies. Working Paper , 1-26. Holderness, C. G. (2009). The Myth of Diffuse Ownership in the United States. Review of Financial Studies, 2009, vol. 22, issue 4 , 1377-1408.
Hsu,  H.-E.  (2013).  The  Moderating  Effects  of  Leverage  and  Ownership  Structure  on  Firm Performance. South  East  Asia  Journal  of  Contemporary  Business,  Economics  and Law, Vol. 2, Issue 1 , 73-76.
Ifeanyi,  N.,  &  Chukwuma,  U.  (2016).  An  Empirical  Analysis  of  Inflationary  Impacts  on Profitability  and  Value  of  Selected  Manufacturing  Firms  in  Nigeria. Research Journal of Finance and Accounting Vol.7, No.12 , 19-26. Javed,  Z.  H.,  &  et.  al.  (2015).  Effect  of  Financial  Leverage  on  Performance  of  the  Firms: Empirical  Evidence  from  Pakistan. Journal  of  Economics  and  Business,  Vol.65, Issue 1-2 , 87-95.
Julio, B., & Yook, Y. (45-83). Political Uncertainty and Corporate  Investment Cycles. The Journal of Finance, Vol. 67, No. 1 , 2012.
Khamis,  R.,  Hamdan,  A.  M.,  &  Elali,  W.  (2015).  The  Relationship  between  Ownership Structure  Dimensions  and  Corporate  Performance:  Evidence  from  Bahrain. Australasian Accounting, Business and Finance Journal Volume 9 Issue 4 , 38-56. La Porta, R., & et. al. (1997). Legal Determinants of External Finance. Journal of Finance, Vol. 52, no. 3 , 1131-1150.
Long, J. B., & Plosser, C. I. (1983). Real Business Cycles. EconomyThe Journal of Political EconomyThe  Journal  of  Political  Economy  The  Journal  of  Political  Economy  The Journal  of  Political  EconomyThe  JourThe  Journal  of  Political  Economy,  Vol.  91, No. 1 , 39-69.
Mas'ud, M. H., Subroto, B., Salim, U., & Sutrisno. (2013). Risk, Corporate Strategy, Capital Structure  and  Financial  Performance:  Empirical  Evidence  of  Bank  Listed  in Indonesia  Stock  Exchange. International  Journal  of  Business  and  Management Invention, Vol. 2 Issue 5 , 27-39.
McNamara,  R.,  &  Duncan,  K.  (1997).  Firm  performance  and  macro-economic  variables. School of Business Discussion Papers , 1-19.
Mirza,  S.  A.,  &  Javed,  A.  (2013).  Determinants  of  financial  performance  of  a  firm:  Case. Journal of Economics and International Finance, Vol. 5(2 , 43-52.
Motoki,  F.  Y.,  &  Gutierrez,  C.  E.  (2015).  Firm  Performance  and  Business  Cycles: Implications  for  Managerial  Accountability. Applied  Finance  and  Accounting,  Vol. 1, No. 1 , 47-59.
Munandar,  Haris.  (2017).  Manufacturing  Sector  Indonesia  Absorbs  16.3  Million Workers.https://www.indonesia-investments.com/news/todays- headlines/manufacturing-sector-indonesia-absorbs-16.3-million-workers/item7614
Diakses pada 7 Juni 2017.
Maher,  M.,  &  Andersson,  T.  (1999).  Corporate  Governance:  Effects  on  Firm  Performance and Economic Growth. OECD , 1-46.
Mas'ud, M. H., Subroto, B., Salim, U., & Sutrisno. (2013). Risk, Corporate Strategy, Capital Structure  and  Financial  Performance:  Empirical  Evidence  of  Bank  Listed  in Indonesia  Stock  Exchange. International  Journal  of  Business  and  Management Invention, Vol. 2 Issue 5 , 27-39.
Nguyen,  T.,  Locke,  S.,  &  Reddy,  K.  (2015).  Ownership  concentration  and  corporate performance from a dynamic perspective: Does national governance quality matter? International Review of Financial Analysis , 148–161. OECD. (2004). OECD Principles of Corporate Governance. OECD Report , 1-66. Ojo,  A.  S.  (2012).  The  Effect  of  Financial  Leverage  on  Corporate  Performance  of  Some Selected Companies in Nigeria. Canadian Social Science, Vol. 8, No. 1 , 85-91. Peters,  B.,  &  et.  al.  (2014). Firm Growth,  Innovation and the Business Cycle. Background Report for the 2014 Competitiveness Report , 1-168.
Raza, M. W. (2013). Affect of financial leverage on firm performance. Empirical evidence from Karachi Stock Exchange. MPRA Paper No. 50383 , 1-18. Safieddine, A., & Titman, S. (1999). Leverage and Corporate Performance: Evidence from Unsuccessful Takeovers. The Journal of Finance, Vol. 54, No. 2 , 547-580. Scholten,  M.  (2014).  Ownership  structure  and  firm  performance:  Evidence  from  the Netherlands. Bachelor Thesis , 1-10.
Singh, A. K. (2016). Impact of Financial Leverage on Firm's Performace and Valuation: A Panel Data Analysis . Indian Journal of Accounting Vol. XLVIII (2) , 73-80. Singh, A. K., & Bansal, P. (2016). Impcat of Financial Leverage on Firm's Performance and Valuation: A Panel Data Analysis. Indian Journal of Accounting Vol. XLVIII (2 , 73- 80.
The  Jakarta  Post.  (2017).  Indonesia's  manufacturing  sector  set  to  be  part  of  global  supply chain. http://www.thejakartapost.com/news/2017/01/01/ris-manufacturing-sector-set- to-be-part-of-global-supply-chain.html diakes pada 7 Juni 2017.
Tachiwou, A. M. (2016). Corporate Governance and Firms Financial Performance of Listed Company  in  the  West  African  Monetary  Union  (Wamu)  Regional  Financial Exchange. International Journal of Economics and Finance; Vol. 8, No. 8 , 212-221. Wardhani,  R.  (2006).  Mekanismen  Corporate  Goernance  dalam  Perusahaan  yang Mengalami Masalah Keuangan (Financially Distressed Firms) . Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang , 23-26.
Wiranata,  Y.  A.,  &  Nugrahanti,  Y.  W.  (2013).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Profitabilitas Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 15, No. 1 , 15-26.
Yasser,  Q.  R.,  Entebang,  H.,  &  Mansor,  S.  A.  (2011).  Corporate  governance  and  firm performance in Pakistan: The case of Karachi Stock Exchange (KSE)-30. Journal of Economics and International Finance Vol. 3(8) , 482-491.
Zakaria,  Z.,  Purhanudin,  N.,  &  Palanimally,  Y.  R.  (2014).  Ownership  Structure  and  Firm Performance:  Evidence  from  Malaysian  Trading  and  Services  Sector. European Journal of Business and Social Sciences, Vol. 3, No.2 , 32-43.
Bps.go.id Idx.co.id Tradingeconomics.com Yahoofinance.com