JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109

## PENGARUH LABA, ARUS KAS dan ECONOMIC VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR dan DEFENDER
Lidya Andreas Jesica Handoko *

## Yohanes Harimurti
Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya jesica@ukwms.ac.id

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received January 2, 2015 Revised March 12, 2015 Accepted April 27, 2015
Key words: Company Of Prospector, Company Of Defender, Stock Return, Earnings, Cash Flow, Economic Value Added
ABSTRACT Miles and Snow (1978, in Habbe and Hartono, 2001)  classify corporate strategy into four typologies: prospector, de- fender, analyzer, and a reactor where prospector and defender was at its extreme. Return the stock as a aims the investor  will be different for the company due the defender and prospector how  to operate the two companies mutually contradictory. This research aims to test the influence of earnings, cash flow, and economic value added of return stocks as an indicator for inves- tors to predict the r eturn on the company’s stock prospector and defend er. This empirical study using consolidated financial report data  and  information  from  the  Indonesian  Capital  Market  Directory for all  manufacturing companies listed  on  the Indonesian stock exchange. A grouping of companies in the prospector and defender using common factor analysis in accord- ance with previous research. Earnings, cash flow, and EVA is measured by the weighted average of ordinary shares outstand- ing.  The  results  showed that only  the  operating  cash flow  has  the effect  on  the return  on  the com pany’ stock prospector. While in the company of a defender, all variables have no effect on the return of shares. This shows there are still many other variables that can affect the return of shares. In addition the research indicates  that the use of the strategy of the prospector and  defender influencing variables can be the main indicator in predicting the return of shares.

## ABSTRAK
Miles dan Snow (1978, dalam Habbe dan Hartono, 2001) mengklasifikasikan  strategi perusahaan ke dalam empat ti- pologi, yaitu prospector, analyzer, defender, dan reactor dimana prospector dan defender berada pada titik ekstrim yang ber- beda.  Return  saham  sebagai  tujuan  investor  akan  berbeda  untuk  perusahaan  prospector  dan  defender  dikarenakan  cara beroperasi kedua perusahaan tersebut yang saling bertolak belakang. Penelitian ini  bertujuan  untuk menguji pengaruh laba, arus kas, dan economic value added terhadap return saham sebagai indikator bagi investor dalam memprediksi return saham pada perusahaan prospector dan defender. Studi empiris ini menggunakan data laporan keuangan konsolidasi dan informasi dari  Indonesian  Capital  Market  Directory  untuk seluruh perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia. Pengelompokan perusahaan dalam prospector dan defender  menggunakan common factor analysis sesuai dengan penelitian terdahulu.  Laba,  arus  kas,  dan  EVA  diukur  dengan  rata-rata  tertimbang  saham  biasa  yang  beredar  (weighted  average  of ordinary shares outstanding). Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  hanya arus kas operasi saja yang memiliki pengaruh terhadap return  saham  pada perusahaan  prospector. Sedangkan pada perusahaan  defender, semua variabel  tidak  memiliki pengaruh terhadap return saham. Hal ini menunjukkan masih banyak variabel lain yang dapat mempengaruhi return saham. Selain itu penelitian ini menunjukkan bahwa penggunaan strategi prospector dan defender mempengaruhi variabel-variabel apa yang dapat dijadikan indikator utama dalam memprediksi return saham.

## PENDAHULUAN
Saat ini banyak perusahaan yang bermunculan sehingga dalam mempertahankan keberadaan dan usahanya,  perusahaan  perlu    strategi  agar  mampu  bersaing  dengan  para  pesaingnya.  Strategi  yang

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
digunakan oleh perusahaan pun harus cocok dengan karakter perusahaan dan kondisi lingkungannya agar mampu bertahan dalam persaingan bisnis yang ketat. Berkaitan dengan strategi bersaing perus- ahaan,  Miles  dan  Snow  (1978,  dalam  Habbe  dan  Hartono,    2001)  mengklasifikasikan  strategi  perus- ahaan ke dalam empat tipologi, yaitu prospector , analyzer , defender , dan reactor . Tipologi prospector ban- yak melakukan perubahan dalam menjalankan perusahaannya. Tipologi defender menjalankan perus- ahaannya dengan stabil tanpa melakukan banyak perubahan. Tipologi analyzer memiliki pasar produk yang stabil dan melakukan perubahan- perubahan. Dan tipologi reactor tidak dapat merespon dengan efektif saat terjadi perubahan.  Ini menunjukkan  strategi bersaing prospector dan defender berada  pada titik ekstrim yang berbeda.
Perusahaan prospector memiliki strategi bersaing yaitu dengan  mengutamakan  inovasi  dan  krea- tivitas  pada  produknya,  selalu  menciptakan  produk  baru  di  pasar.  Perusahaan prospector berani melakukan perubahan untuk memenangkan persaingan di pasar. Pencapaian dari penggunaan strate- gi prospector ini adalah mengejar pertumbuhan   penjualan   dan   memperluas   pangsa   pasar. Strategi bersaing ini biasanya  disebut juga  dengan  strategi bersaing differentiation , yaitu memberikan  produk yang  berbeda  dan  unik  dibandingkan  pesaingnya  (David,  2009:278).  Jika  dikaitkan  dengan  konsep siklus hidup perusahaan, perusahaan prospector termasuk dalam tahap perkenalan dan pertumbuhan, di  mana  perusahaan  yang  baru  muncul  dan  sedang    bertumbuh    perlu    menunjukkan  keunikannya dan ciri khasnya dibanding pesaing lain agar dikenal konsumen dan menang dalam persaingan.
Di lain pihak, perusahaan defender menekankan pada stabilitas dan tidak banyak melakukan pe- rubahan.  Perusahaan  ini  memperhatikan  stabilitas  jangka  panjang,  membatasi  jenis  produk  yang dikeluarkan, serta mempertahankan pangsa pasar yang telah dicapai perusahaan. Perusahaan defender tidak melakukan banyak perubahan dan justru menekan biaya yang berasal dari R&D dan pemasaran. Strategi  bersaing  ini  biasanya  disebut  sebagai cost  leadership ,  di  mana  perusahaan  menjual  produk dengan  harga  yang  lebih  murah  dibandingkan  pesaingnya  (David,  2009:276).  Jika  dikaitkan  dengan konsep siklus hidup perusahaan, perusahaan defender termasuk dalam tahap pendewasaan atau kema- tangan  dan  tahap  penurunan,  di  mana  perusahaan  pada  tahap  kematangan  sudah  berjalan  dengan baik dan perlu terus meningkatkan return saham untuk investor, sehingga perlu dilakukan penekanan biaya untuk bagian-bagian yang bisa ditekan biayanya. Untuk perusahaan yang berada  pada  tahap penurunan,  sangat  jelas  bahwa  pada  tahap  ini biaya sangat perlu untuk dikurangi agar perusahaan tidak mengalami kerugian yang tinggi.
Strategi  bersaing  yang  berbeda  menyebabkan  kinerja  perusahaan  juga  berbeda.  Kinerja  perus- ahaan biasanya  dilihat  pada informasi yang  tersaji  dalam laporan  keuangan. Informasi laporan keu- angan  akan  digunakan  oleh  investor  dalam  membuat keputusan.  Oleh karena  itu informasi  laporan keuangan harus menunjukkan keadaan perusahaan yang sebenarnya dan dapat dipertanggungjawab- kan oleh perusahaan. Keberadaan investor sendiri sangat penting b agi pendanaan atau modal perus- ahaan  dalam beroperasi,  sedangkan  tujuan  investor  dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi adalah mendapatkan return .
Sundjaja (2003, dalam Trisnawati, 2009) mendefinisikan return saham sebagai laba atau rugi yang diperoleh  investor  dari  hasil  perhitungan  selisih  antara  pendapatan  investasi  pada  periode  tertentu dengan  pendapatan  investasi  awal  perusahaan. Return saham  biasanya  dalam  bentuk  pembayaran dividen yang  dibagikan  ke  investor  dan  perubahan  atas  harga atau  nilai  saham.  Untuk strategi ber- saing perusahaan yang berbeda akan menghasilkan return saham yang berbeda pula. Terutama return saham untuk perusahaan prospector dan defender yang berada pada titik ekstrim yang berbeda. Perbe- daan ini disebabkan karena cara beroperasi kedua perusahaan tersebut yang saling bertolak belakang. Informasi laba digunakan oleh investor untuk memprediksi kemampuan perusahaan dalam   mengel- ola   sumber   daya   ekonominya   serta   memprediksi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas di masa depan (Ervanto dan Sudarma, 2004). Informasi laba merupakan salah satu informasi yang penting,  di  mana biasanya jumlah laba  berpengaruh  pada return yang akan  diperoleh  investor. Pertumbuhan laba pada perusahaan prospestor adalah tinggi sehingga membuat return sahamnya juga meningkat.  Pada  perusahaan defender yang  menekankan  pada  stabilitas  tidak  melakukan  banyak penjualan  menyebabkan  pertumbuhan  laba  yang  diperoleh  tidak  terlalu  tinggi,  sehingga  pertum- buhan return sahamnya juga tidak tinggi atau bisa dikatakan stabil.
Arus  kas yang  tersaji dalam  laporan keuangan juga  dapat  digunakan untuk  mengukur kemam- puan  perusahaan.  Arus  kas  menyajikan  informasi  mengenai  historis  atas  kas  dan  setara  kas  perus-
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
ahaan selama satu periode yang terbagi dalam tiga aktivitas perusahaan yaitu aktivitas operasi, aktivi- tas pendanaan, dan aktivitas investasi. Dalam arus kas operasi, informasi yang tersaji m erupakan arus kas  atas  transaksi  yang  dapat  mempengaruhi  laba  neto,  aset  lancar,  dan  kewajiban  jangka  pendek. Arus  kas  operasi  pada  perusahaan defender adalah  tinggi,  hal  ini  dikarenakan  perusahaan defender yang berada pada tahap kematangan telah memiliki pangsa pasar yang cukup kuat. Arus kas operasi belum terlalu  tinggi pada  perusahaan prospector yang masih mencari  pasar dan  memperluas  pangsa pasarnya. Menurut Ervanto dan Sudarma (2004), arus kas operasi pada kedua perusahaan ini adalah positif,  meskipun  sama  positif  namun  arus  kas  operasi  kedua  perusahaan  tersebut  sebenarnya  ber- beda,  dikarenakan  penjualan  yang  merupakan  salah  satu  elemen  utama  arus  kas  operasi  memiliki tingkat  pertumbuhan  yang  berbeda  satu  sama  lain.  Jika  dikaitkan  dengan return saham,  arus  kas operasi  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  kinerja  operasi  perusahaan  tersebut  berlangsung  dengan baik sehingga investor memiliki harapan return saham yang diterima akan lebih besar.
Arus kas investasi menyajikan informasi arus kas  mengenai transaksi yang dapat mempengaruhi aset tidak  lancar dan  investasi perusahaan. Dalam  hal  ini,  perusahaan prospector membutuhkan ban- yak  investasi untuk  melakukan  inovasi  dalam produk barunya. Sedangkan  perusahaan defender juga melakukan  investasi  agar  terciptanya  efisiensi  (pada  tahap  kematangan)  atau  mengurangi  investasi (pada tahap penurunan). Namun perusahaan prospector memiliki tingkat investasi yang tinggi dikare- nakan  perusahaan  yang  masih  bertumbuh  melakukan  banyak  kegiatan  investasi.  Sedangkan  perus- ahaan defender yang  stabil,  arus  kas  ivestasinya  tidak  terlalu  tinggi.  Dikaitkan  dengan return saham, informasi yang tersaji dalam arus kas termasuk arus kas investasi membuat respon yang berbeda- be- da pada investor, investasi yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan terus berkembang dan maju, sehingga  memunculkan respon yang baik bagi  investor.  Respon  yang baik  akan  meningkatkan  nilai saham atau return saham.
Dalam  hal  arus  kas  pendanaan,  informasi  arus  kas  didapat  dari  transaksi  yang  mempengaruhi kewajiban jangka panjang dan ekuitas. Pada perusahaan prospector , arus kas pendanaan dalam jumlah yang besar dikarenakan perusahaan ini terus  melakukan inovasi produk sehingga memerlukan dana untuk  R&D  yang  cukup  besar.  Menurut  Miles  dan  Snow  (1978,  dalam  Ervanto  dan  Sudarma,  2004) arus  kas  pendanaan  pada  perusahaan defender juga  besar  dikarenakan  perusahaan  melakukan  inte- grasi vertikal dan inovasi teknologi yang efisien. Perusahaan biasanya memperoleh dananya dari hu- tang ataupun dari saldo laba. Return saham yang dibagikan dalam bentuk dividen akan berbeda pada perusahaan prospector daripada defender sesuai dengan kebutuhan dana yang diperlukan  dalam men- jalankan strategi masing-masing.
Helfert  (2000,  dalam  Pradhono  dan  Christiawan,  2004)  mengatakan  bahwa  pada  dasarnya  pen- gukuran  kinerja  perusahaan  dapat  digolongkan  menjadi earnings  measures , cash  flow  measures , value measures . Termasuk dalam kategori value measures adalah economic value added , market value added , cash value added , dan shareholder value . Trisnawati (2009) mengatakan economic value added (EVA) merupakan alat  analisa  keuangan  yang    digunakan  untuk  mengukur  laba  perusahaan  guna  menciptakan  ke- makmuran investor dengan menutup semua biaya operasional dan biaya modal. EVA digunakan agar perusahaan  dapat  memberikan return saham  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  biaya  modal  yang dikeluarkan perusahaan. Selain itu EVA juga berusaha untuk mempertimbangkan biaya modal yang digunakan dalam kegiatan operasi perusahaan. Dengan kata  lain, EVA digunakan untuk memuaskan investor   dengan   cara   mengelola    biaya     modal     dan   biaya     operasi  sebaik-baiknya  agar  dapat memberikan return saham  yang  lebih    tinggi.  Pada  perusahaan prospector ,  penggunaan  EVA  kurang cocok  dikarenakan pada perusahaan  ini biaya  R&D  dan  biaya pemasaran  seperti biaya  iklan  adalah tinggi.  Sehingga  jika  menggunakan  EVA  dan  menutup  semua  biaya  operasional  maka  perusahaan prospector tidak  bisa  berinovasi  dalam  menghasilkan  produk  baru,  karena  keterbatasan  biaya.  Pada perusahaan defender yang  memiliki  strategi  dalam  stabilitas,  efisiensi,  serta cost  leadership mampu menekan biaya operasional sehingga EVA akan cocok digunakan pada perusahaan ini dalam rangka memberikan return saham yang lebih tinggi.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  penelitian  sekarang  bertujuan    menguji  pengaruh  laba,  arus  kas operasi, arus kas pendanaan, arus  kas investasi, dan economic value added terhadap return saham pada perusahaan prospector dan defender . Obyek penelitian yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia,  karena  perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahaan terbanyak  yang  terdaftar  pada  BEI  (62,93%  dari  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  pada  BEI  tahun

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
2012).  Sampel  perusahaan  manufaktur  akan  dikelompokkan  menjadi  perusahaan prospector dan de- fender yang  ditentukan  dengan  empat  proksi  yaitu  jumlah  karyawan  dibagi  total  penjualan, price  to book value , capital expenditure dibagi dengan market value of equity , dan capital expenditure dibagi dengan total aset. Keempat nilai ini kemudian dianalisis dengan menggunakan common factor analysis (Habbe dan Hartono, 2001). Pengaruh laba, arus kas operasi, arus kas pendanaan, arus kas investasi, dan eco- nomic value added terhadap return saham bisa berbeda pada setiap jenis strategi perusahaan termasuk perusahaan prospector dan perusahaan defender . Sehingga penelitian sekarang akan dibagi menjadi dua yaitu  pada  perusahaan prospector dan  perusahaan defender .  Tahun  penelitian  yang  akan  digunakan adalah  empat  tahun  dengan  tujuan  siklus  hidup  perusahaan  dapat  terlihat  lebih  jelas.  Selain  itu penelitian sekarang tidak  menggunakan lima tahun  penelitian karena  pada tahun 2008 terjadi  krisis sehingga tahun setelah krisis yang akan digunakan yaitu mulai tahun 2009 hingga tahun 2012.
Berdasarkan latar belakang  di  atas disusun rumusan  masalah seperti berikut  ini  (1)Apakah laba mempengaruhi return saham  pada  perusahaan  manufaktur prospector di  BEI?;  (2)  Apakah  laba mempengaruhi return saham  pada  perusahaan  manufaktur defender di  BEI?;  (3)  Apakah  arus  kas operasi mempengaruhi return saham pada perusahaan manufaktur prospector di BEI?; (4) Apakah arus kas  operasi  mempengaruhi return saham  pada  perusahaan  manufaktur defender di  BEI?;  (5)  Apakah arus  kas  investasi  mempengaruhi return saham  pada  perusahaan  manufaktur prospector di  BEI?;  (6) Apakah arus kas investasi mempengaruhi return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI?; (7) Apakah arus kas pendanaan mempengaruhi return saham pada perusahaan manufaktur prospector di BEI?; (8)  Apakah arus  kas  pendanaan  mempengaruhi return saham pada  perusahaan  manufaktur defender di BEI?; (9) Apakah economic value added mempengaruhi return saham pada perusahaan man- ufaktur prospector di  BEI?;  dan  (10)  Apakah economic  value  added mempengaruhi return saham  pada perusahaan  manufaktur defender di  BEI? T ujuan  penelitian  ini  sebagai  berikut:  (1)  Untuk  menguji pengaruh laba terhadap return saham pada perusahaan manufaktur prospector di BEI; (2) Untuk men- guji  pengaruh  laba  terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur defender di  BEI;  (3)  Untuk menguji pengaruh arus kas operasi terhadap return saham pada perusahaan manufaktur prospector di BEI; (4) Untuk  menguji pengaruh arus kas operasi terhadap return saham pada perusahaan manufak- tur defender di BEI; (5) Untuk menguji pengaruh arus kas investasi terhadap return saham pada perus- ahaan  manufaktur prospector di  BEI; (6)  Untuk menguji  pengaruh  arus kas  investasi  terhadap return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI; (7) Untuk  menguji pengaruh arus kas pendanaan terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur prospector di  BEI;  (8)  Untuk  menguji  pengaruh arus  kas  pendanaan  terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur defender di  BEI;  (9)  Untuk menguji  pengaruh economic   value   added terhadap return saham pada perusahaan manufaktur pro- spector di BEI dan (10) Untuk menguji  pengaruh economi value added terhadap return saham pada pe- rusahaan manufaktur defender di BEI.

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Kajian Literatur Strategi Perusahaan
Perusahaan dalam bersaing dengan perusahaan-perusahaan lain memerlukan strategi bersaing agar dapat bertahan. Strategi  dibuat  agar dapat  mencapai tujuan  serta  mampu bersaing  dengan ketat. Miles dan  Snow  (1978,  dalam  Habbe  dan  Hartono,  2001)  mengklasifikasikan  strategi  perusahaan  ke  dalam empat tipologi, yaitu prospector , analyzer , defender , dan reactor , yaitu sebagai berikut:
1. Prospector merupakan  perusahaan  yang  secara  terus  menerus  melakukan  pengamatan  terhadap peluang  pasar,  dan  secara  reguler  melakukan  banyak  penelitian  untuk  menciptakan  ide  baru dalam  mengikuti keinginan konsumen. Perusahaan jenis ini banyak melakukan perubahan  serta mengandung ketidakpastian. Fokus pada perusahaan ini adalah inovasi produk dan pemasaran, sehingga bagian  R&D  ( Research  and  Development )  dan bagian  pemasaran sangat kuat,  namun  hal ini justru menyebabkan perusahaan ini menjadi kurang efisien. Penting bagi perusahaan ini untuk terus menjadi pemimpin dalam inovasi produk dibanding pesaingnya.
2. Defender merupakan  perusahaan  yang  membatasi  pasar  produknya,  di  mana  perusahaan  hanya berfokus pada pasar yang telah dimiliki dan tidak mencari peluang pasar baru. Perusahaan  jenis ini tidak  melakukan banyak  perubahan- perubahan  atau  selalu stabil.  Pasar  produk  perusahaan

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
defender cenderung sempit. Perusahaan ini dapat meningkatkan efisiensi dengan baik karena tidak membutuhkan penyesuaian  terhadap  teknologi, struktur,  dan  metode  operasi  untuk melakukan perubahan.  Penting  bagi  perusahaan  ini  untuk  menjaga  stabilitas  dalam  produksi  dan  pasar untuk mencapai efisiensi.
3. Analyzer merupakan perusahaan kombinasi antara perusahaan prospector dan perusahaan defender . Pasar  produknya  stabil  serta  melakukan  perubahan-perubahan.  Perusahaan analyzer beroperasi secara stabil, rutin, dan efisien dengan menggunakan struktur-struktur serta proses- proses yang terfomulasi. Perusahaan ini juga memperhatikan pesaingnya dan secara cepat mengadopsi ide-ide baru pesaing.
4. Reactors merupakan  perusahaan  yang  menganggap  bahwa  telah  terjadi  perubahan  dan ketidakpastian pada lingkungan perusahaannya, namun perusahaan ini tidak dapat meresponnya dengan  efektif.  Perusahaan reactors tidak  memiliki  konsistensi  dalam  strategi  dan  strukturnya sehingga  perusahaan  ini  jarang  membuat  penyesuaian  yang  berguna  dalam  menghadapi perubahan dan ketidakpastian tersebut.

## Siklus Hidup Produk (Product Life Cycle)
Penelitian  sekarang  menggunakan  pendekatan  teori  siklus  hidup  produk  untuk  membantu menjelaskan  dampak  penggunaan  strategi  organisasional  terhadap return saham.  Hal  ini  dikarenakan menurut  Porter  (1980:161,  dalam  Habbe  dan  Hartono,  2001),  tiap  tahap  dalam  siklus  hidup  produk memiliki  pengaruh  terhadap  strategi,  persaingan,  dan  kinerja  perusahaan.  Sehingga  teori  siklus  hidup produk juga memiliki pengaruh terhadap    strategi    perusahaan    bertipologi prospector dan defender . Pendukung  lainnya  adalah  pendapat  dari  Grant  (1995:294,  dalam  Habbe  dan  Hartono,  2001)  yang mengatakan bahwa kunci sukses untuk perusahaan pada tahap pertumbuhan adalah strategi diferensiasi (digunakan oleh perusahaan prospector ) dan kunci sukses untuk perusahaan pada tahap kematangan dan tahap penurunan adalah strategi cost leadership (digunakan oleh perusahaan defender ).
Teori  siklus  hidup  produk  ini  menganggap  bahwa  produk  sama  dengan  industri  yang  akan mengalami  evolusi  (Habbe  dan  Hartono,  2001).  Menurut  Madura  (2007:150),  produk  akan  mengalami kumpulan  fase  umum  selama  usia  produk.  Siklus  hidup  produk  memiliki  empat  tahap  yaitu  tahap perkenalan,    tahap  pertumbuhan,  tahap  kematangan,  tahap  penurunan  yang  akan  dijelaskan  sebagai berikut.
1. Tahap  perkenalan  merupakan  tahap  di  mana  konsumen  mendapatkan  informasi  mengenai produk  baru.  Pada    tahap  ini  perusahaan  akan  mengeluarkan  banyak  biaya  untuk memperkenalkan  produknya  sehingga  dapat  melebihi  pendapatan  yang  diperoleh.  Perusahaan akan banyak melakukan promosi produk barunya dengan iklan dengan tujuan konsumen dapat mengenal produk tersebut. Pada tahap  ini, perusahaan dapat mengenakan harga yang tinggi jika belum ada produk pesaing yang masuk dalam pasar.
2. Tahap  pertumbuhan  merupakan  tahap  di  mana  penjualan  produk  meningkat  dengan  pesat. Pemasaran dilakukan  untuk memperkuat fitur-fitur yang dimiliki. Pada tahap ini pesaing mulai menyadari kesuksesan produk tersebut dan mulai mengikuti untuk menjual produk tersebut atau mengeluarkan yang lebih baik.
3. Tahap  kematangan  merupakan  tahap  di  mana  penjualan  telah  berjalan  dengan  stabil  setelah mencapai titik puncak pada akhir tahap pertumbuhan. Pesaing telah mengeluarkan produknya ke pasar.  Pemasaran  yang  dilakukan  pada  tahap  ini  bertujuan  untuk  memastikan  keberadaan produknya masih tetap dikenal oleh konsumen. Pada tahap ini perusahaan  juga  melakukan cara untuk tetap mempertahankan pangsa pasar yang sudah dimilikinya.
4. Tahap penurunan merupakan tahap di mana penjualan menurun seiring dengan permintaan akan produk  tersebut  menurun  serta  jumlah  pesaing  yang  semakin  bertambah.  Perusahaan  biasanya akan mempersiapkan produk baru terlebih dahulu sebelum produk yang sudah ada berada pada tahap penurunan.

## Perusahaan Bertipologi Prospector
Perusahaan prospector dalam  bersaing  lebih  menekankan  pada  aspek  produk  sebagai  strategi bersaing  utamanya,  di  mana  inovasi  produk  sangat  ditekankan  pada  perusahaan  ini.  Perusahaan prospector berani melakukan perubahan untuk memenangkan persaingan di pasar, sehingga perusahaan
ini banyak  meluncurkan  produk-produk baru, variasi  produk,      serta diversifikasi produk  (Habbe dan Hartono, 2001).  Perusahaan prospector berani  melakukan perubahan untuk  memenangkan persaingan  di pasar.  Untuk  terus melakukan  inovasi  dan perubahan-perubahan,  perusahaan  memerlukan  investasi  di bidang R&D ( Research and Development ), pemasaran, tenaga kerja yang berkualitas, dan capital expenditure yang  lebih  tinggi  jika  dibandingkan  dengan  perusahaan defender (Ittner  dkk,  1997;  dalam  Habbe  dan Hartono, 2001).
Tujuan investasi bagi perusahaan prospector sangat penting untuk mendukung perubahan-perubahan yang dilaksanakan. R&D digunakan untuk mencari ide-ide baru melalui penelitian dan pengembangan. Oleh karena itu dibutuhkan R&D yang  bagus agar ide yang dihasilkan mampu menarik minat konsumen dan  memenuhi  selera  serta  kebutuhan  konsumen.  R&D  yang  unggul  atau  berhasil  dis ebabkan  oleh beberapa  faktor  yaitu  memiliki  kemampuan  dalam  penelitian  dasar  dan  pengembang an  produk, memiliki  kemampuan  dalam  desain  produk  dan  desain  pemrosesan  dan  perbaikan,  serta  memiliki kemampuan  dalam  memenuhi  tujuan  desain  dan  selera  konsumen  (Glueck  dan    Jauch,  1990).  R&D berperan penting dalam kemajuan dan inovasi produk sesuai dengan strategi prospector . Pemasaran juga diperlukan dalam menjual produk baru. Produk baru masih belum dikenal banyak konsumen  sehingga  diperlukan  bagian  pemasaran  yang  berkualitas  dalam  menyusun  strategi pemasarannya.    Menurut    Glueck  dan  Jauch  (1990),  perusahaan  yang  mempunyai  keunggulan  dalam pemasarannya  akan  memiliki  keuntungan  dalam  melancarkan  produk  atau  jasa  barunya  dalam mempertahankan  diri  pada  persaingan  dan  meningkatkan  pangsa  pasar.  Pemasaran  yang  unggul  atau berhasil  disebabkan  oleh beberapa faktor yaitu sistem  riset pemasaran,  tenaga  penjualan,   dan  kegiatan promosi    pemasaran  di  luar  iklan  yang  efisien  dan  efektif.  Selain  itu  strategi    penerapan  harga  yang efektif  untuk  produknya,  dan  iklan  yang  efektif  (Glueck  dan  Jauch, 1990:158).  Bagian  R&D  dan  bagian pemasaran tersebut tidak bisa berjalan dengan maksimal jika tenaga kerja tidak berkualitas. Bagian R&D dan  bagian  pemasaran  dapat  bagus  jika    di  dalamnya  terdapat  staf  yang  berkualitas  dan  ahli  dalam bidangnya.  Perusahaan  harus memiliki tenaga kerja yang  terlatih dan berpengalaman. Perusahaan juga perlu  memberikan pelatihan agar dapat memenuhi standar yang ingin dicapai perusahaan. Namun perlu diperhatikan  pula  bahwa  perusahaan  juga  dapat  mengalami  kerugian  karena  biaya  yang  tinggi  dari tenaga kerja tersebut (Glueck dan Jauch, 1990).
Perusahaan prospector juga  menekankan  pada pengejaran pertumbuhan penjualan dan  memperluas pangsa  pasar.  Menurut  Habbe  dan  Hartono  (2001)  karakter  ini  logis  jika  dikaitkan  dengan  adanya produk-produk  baru  yang  diluncurkan  sehingga  membuat  peluang  pasar  baru  terbuka.  Peluang  pasar baru yang  terbuka   membuat   penjualan  perusahaan  meningkat   dan  pangsa pasar menjadi  lebih  luas. Miles dan Snow  (1978,  dalam  Habbe  dan  Hartono, 2001)  menjelaskan bahwa terdapat  dua karakteristik pertumbuhan penjualan dari perusahaan prospector yaitu pertumbuhan hasil dari pengembangan produk dan lokasi pasar baru, serta pertumbuhan dalam arti rate of growth yang tinggi. Jika dikaitkan dengan konsep siklus hidup perusahaan, perusahaan prospector termasuk dalam tahap perkenalan  dan  pertumbuhan.  Perusahaan prospector mengejar  pertumbuhan  penjualan  dan  perluasan pangsa pasar agar dapat memiliki posisi yang kuat di pasar saat memasuki pasar serta mampu bersaing dengan  pesaing  yang  sudah  ada  terlebih  dulu.  Selain  itu  perusahaan  pada  tahap  perkenalan  dan pertumbuhan  perlu  menunjukkan  ciri  khas  perusahaannya.  Seperti  perusahaan prospector yang  terus berinovasi  pada  produknya  sehingga  menemukan  ciri  khas  yang  akan  dikenal  oleh  konsumen  dan menang dalam persaingan.
Jika  dikaitkan  dengan  strategi  generik  Porter,  perusahaan prospector termasuk  dalam  strategi diferensiasi,  di  mana  strategi  ini  menekankan  pada  produk  yang  unik  dan  tidak  mudah  ditiru  oleh pesaing.  Menurut  David  (2009),  strategi  diferensiasi  yang  berhasil  menghasilkan  produk  yang  lebih fleksibel,  kompatibilitas  yang  lebih  luas,  biaya  lebih  rendah,  layanan  lebih  baik,  pemeliharaan  leb ih mudah,  kenyamanan,  atau  fitur  yang  lebih        banyak.  Strategi  ini        sebaiknya  dilakukan  setelah dilakukannya  kajian  terhadap  kebutuhan  dan  preferensi  konsumen.  Hal  ini  disebabkan  terdapatnya resiko  produk  baru  yang  diluncurkan  tidak  direspon  dengan  baik  oleh  konsumen.  Oleh  karena  itu, penting  bagi  perusahaan prospector untuk  melakukan  berbagai  macam  persiapan  seperti  penelitian terhadap  produk  dan  kajian  terhadap  konsumen  agar  saat  produk  diproduksi,  perusahaan  dapat membebankan harga yang lebih tinggi untuk produknya. Produk yang berhasil dan unik dapat memikat hati konsumen dan menimbulkan loyalitas konsumen.
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
Perusahaan prospector dapat  diidentifikasi  dengan  melihat  pertumbuhan  laba  dan  pertumbuhan penjualan perusahaan yang  relatif lebih tinggi.  Selain  itu  inovasi,  variasi,  dan  diversifikasi  produk juga terus dilakukan pada perusahaan ini, sehingga perusahaan memiliki banyak macam produk yang dijual. Perusahaan prospector memiliki  nilai price  to  book  value yang  relatif  lebih  besar  dibandingkan  dengan perusahaan defender (Itner, 1997; dalam Aulia, 2010).

## Perusahaan Bertipologi Defender
Berbeda  dengan  perusahaan prospector ,  perusahaan defender justru  membatasi  jenis  produk  yang dikeluarkan  dan    menekankan  pada  stabilitas.  Menurut  Miles  dan  Snow,  pada  perusahaan defender , pengembangan produk dilakukan sesuai dengan product line yang sudah ada, dan pengembangan pasar dilakukan  sesuai  dengan  area  yang  tidak  jauh  berbeda  dengan  area  yang  sudah  ada  (1978:57,  dalam Habbe dan Hartono, 2001).
Perusahaan  tidak  banyak  melakukan  perubahan-perubahan  di  mana  perusahaan defender lebih memperhatikan  stabilitas  jangka  panjang,  membatasi  jenis  produk  yang  dikeluarkan  di  pasaran,  serta mempertahankan  pangsa  pasar  yang  telah  dicapai  perusahaan  selama  ini.  Akibatnya  resiko  yang dihadapi  perusahaan  bertipologi defender cenderung  lebih  kecil  dan  pangsa  pasar  yang  dimiliki perusahaan defender cenderung sempit. Selain  itu  perusahaan  bertipe defender dapat  meningkatkan  efisiensi  yang  lebih  baik  dibandingkan perusahaan prospector karena  tidak  perlu  melakukan  berbagai  penyesuaian  dalam  rangka  melakukan perubahan.  Justru  hal  yang  penting  bagi  perusahaan  adalah  mencapai  efisiensi  dan  stabilitas.  Efisiensi diwujudkan dengan menekan biaya-biaya yang tidak terlalu diutamakan. Morden (1993:96) mengatakan bahwa  dalam  perusahaan defender ,  manajer  senior  memiliki  kemampuan  yang  tinggi  dalam  membatasi daerah  operasinya  namun  manajer   senior  tidak  mencari peluang  di luar. Mereka  hanya berkonsentrasi pada peningkatan efisiensi dan efektivitas dari kegiatan operasi perusahaan.
Jika  dikaitkan  dengan  strategi  generik  Porter,  perusahaan defender termasuk  dalam  strategi cost leadership .  Intinya  adalah  menjual  dengan  harga  yang  lebih  rendah  dari  pesaingnya  sehingga  dapat menguasai pangsa pasar. Menurut David (2009:276), strategi cost leadership dapat efektif pada kondisi  di mana konsumen  peka terhadap  harga, konsumen tidak  terlalu  memikirkan  perbedaan  merek yang satu dengan  yang  lain,  serta  terdapat  sebagian  besar  konsumen  yang  memiliki  daya  tawar  menawar  yang tinggi.  Perusahaan  harus memastikan bahwa total biaya yang  dikeluarkan harus  lebih  rendah  dari  total biaya  yang  dikeluarkan  oleh  pesaing.  Strategi cost  leadership dikatakan  berhasil  jika  mampu mempengaruhi  seluruh  perusahaan,  seperti  efisiensi  yang  tinggi,  biaya overhead yang  rendah, penyaringan yang ketat terhadap  anggaran,  partisipasi karyawan yang luas  dalam  upaya pengendalian biaya (David, 2009:277).
Jika dikaitkan  dengan konsep siklus  hidup  perusahaan,  perusahaan defender termasuk  dalam  tahap kematangan  dan  tahap  penurunan.  Perusahaan pada tahap kematangan sudah berjalan  cukup baik dan perlu terus meningkatkan return saham yang diberikan kepada investor. Dengan demikian, penting bagi perusahaan  defender  untuk  melakukan  penekanan  biaya  untuk  bagian-bagian  yang  bisa  ditekan biayanya. Perusahaan pada tahap penurunan perlu mencegah timbulnya kerugian sehingga perusahaan meningkatkan efisiensi dengan menekan biaya namun tetap beroperasi dengan efektif seperti biasanya.
Perusahaan defender dapat  diidentifikasi  dengan  melihat  pertumbuhan  laba  dan  pertumbuhan penjualan  perusahaan  yang  relatif  lebih  rendah.  Selain  itu  inovasi,  variasi,  dan  diversifikasi  produk jarang  dilakukan  pada  perusahaan  ini  atau  lebih  menekankan        pada        stabilitas,        perusaha an mempertahankan  produk  yang  sudah  ada  di  pasaran.  Perusahaan defender memiliki  nilai price  to  book value yang relatif lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan prospector (Itner, 1997; dalam Aulia, 2010)

## Return Saham
Jogiyanto  (2003)  mendefinisikan return saham  sebagai  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi. Return dapat  berupa return realisasi  yaitu return yang  sudah  terjadi  dan return ekspetasi  yaitu return yang diharapkan  akan  diperoleh  di  masa  depan. Return realisasi  dihitung  berdasarkan  data  historis  dan digunakan  untuk  mengukur  dan  menilai kemampuan perusahaan. Ini juga berguna untuk menentukan jumlah return ekspetasi serta risikonya. Return ekspetasi yang return nya diharapkan di masa depan oleh investor sifatnya belum terjadi.

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
Sundjaja  (2003,  dalam  Trisnawati,  2009)  mendefinisikan return saham  sebagai  laba  atau  rugi  yang diperoleh  investor  dari  hasil  perhitungan  selisih  antara  pendapatan  investasi    pada  periode  tertentu dengan pendapatan  investasi  awal  perusahaan. Menurut Pradhono dan  Christiawan  (2004)  nilai saham merupakan  indeks  yang  tepat  untuk  digunakan  sebagai  pengukur  efektivitas  perusahaan, memaksimalkan  nilai  perusahaan,  serta  memakmurkan  investor.  Menurut  Tandelilin  (2010:9), return ekspetasi  atau return yang  diharapkan  investor  pada  investasinya  merupakan  kompensasi  dari  biaya kesempatan  dan risiko  penurunan   akibat   adanya   inflasi.    Perbedaan    antara return realisasi  dan return ekspetasi merupakan risiko yang harus selalu dipertimbangkan dalam proses investasi. Pengukuran return realisasi yang  paling banyak  digunakan menurut  Jogiyanto  (2009) adalah return total,  relatif return ,  kumulatif return ,  dan return yang  disesuaikan. Return total  merupakan return keseluruhan  investasi  dalam  satu  periode  tertentu.  Relatif return merupakan  cara  untuk  menghitung return total  yang  bernilai  negatif  agar  saat  menggunakan  perhitungan  pengakaran, return yang digunakan  bisa  bernilai  positif.  Kumulatif return digunakan  untuk  mengukur  total  kemakmuran  yang dimiliki perusahaan. Return yang disesuaikan digunakan saat akan mempertimbangkan tingkat daya beli dari nilai uang, sehingga return normal perlu disesuaikan dengan tingkat inflasi.
Return ekspetasi  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  cara yaitu berdasarkan  nilai ekspetasi masa depan, berdasarkan nilai- nilai return historis, dan yang terakhir berdasarkan model return ekspetasi yang ada  (Jogiyanto,  2009).  Perhitungan  berdasarkan  nilai  ekspetasi  masa  depan  dilakukan  dengan  cara mengalikan  masing-masing  hasil  masa  depan  dengan    probabilitas  kejadiannya  serta  menjumlahkan semua  hasil  perkalian  tersebut.  Perhitungan  berdasarkan  nilai-nilai return historis  digunakan  untuk mengurangi ketidakakuratan. Terdapat tiga metode yang digunakan untuk menghitung return ekspetasi yang menggunakan data historis, yaitu metode rata-rata, metode tren,  metode jalan acak. Yang terakhir perhitungan  berdasarkan model return ekspetasi  yang  ada  yaitu  menggunakan Single Index Model dan Capital Asset Pricing Model (CAPM).

## Laba
Laba  dalam  teori  akuntansi  menurut  Suwardjono  (2011)  lebih  menunjuk  pada  konsep  FASB  yang disebut laba komprehensif. Namun akuntansi yang secara umum menganut kos historis, asas akrual, dan konsep  penandingan,  menganggap  laba  akuntansi  sebagai  selisih  pendapatan  dan  biaya.  Tujuan  dari pelaporan laba menurut Suwardjono (2011) adalah yang pertama sebagai indikator efisiensi penggunaan dana investasi yang diwujudkan dalam tingkat kembalian atas investasi.  Kedua adalah sebagai pengukur kinerja  perusahaan.  Ketiga  sebagai    dasar  dalam  penentuan  besarnya  pengenaan  pajak.  Keempat,    laba digunakan  sebagai  alat  pengendalian  alokasi  sumber  daya  ekonomik  negara.  Kelima,  laba  digunakan sebagai  dasar  penentuan  dan  penilaian kelayakan  tarif perusahaan  publik.  Keenam adalah sebagai  alat pengendalian  dalam kontrak  suatu  utang. Yang ketujuh  adalah  sebagai alat  motivasi  manajemen. Yang terakhir, laba digunakan sebagai dasar pembagian dividen.
Konsep  laba  dalam  tataran  semantik  membahas  mengenai  masalah  makna  apa  yang  harus dilekatkan pada  elemen  laba sehingga dapat bermanfaat dan bermakna sebagai  informasi  (Suwardjono, 2011).  Laba  digunakan  sebagai  pengukur  kinerja  oleh  investor  dan  kreditor,  di  mana  mereka menggunakan informasi masa lalu untuk mengevaluasi prospek perusahaan di masa depan. Laba sebagai informasi  mengenai  kinerja  masa  lalu  meliputi  daya  melaba,  akuntabilitas,  dan  efisiensi.  Kinerja perusahaan  mencerminkan  kinerja  manajemen  juga  sehingga  laba  dapat  digunakan  sebagai  pengukur efektivitas dan efisiensi manajemen dalam mengelola sumber daya perusahaan.
Konsep laba dalam tataran semantik juga menunjukkan  bahwa laba bisa menjadi sarana konfirmasi harapan  bagi investor, di mana harapan tersebut adalah kinerja perusahaan yang terealisasi. Laba yang dijadikan sebagai sarana konfirmasi harus memiliki kandungan informasi yang lebih baru dibandingkan kandungan  informasi  yang  ditangkap  perusahaan.  Investor  berharap  bahwa  laba  juga  dapat  menjadi estimator yang baik untuk laba ekonomik. Laba ekonomik menurut Suwardjono (2011) adalah laba dari sudut pandang investor dalam menilai investasi yang bergantung pada karakteristik investor itu sendiri.
Konsep  laba  dalam  tataran  sintatik  menurut  Suwardjono  ada  tiga  yaitu  pendekatan  transaksi, pendekatan  kegiatan,  dan  pendekatan  pemertahanan  kapital  (2011).  Dalam  pendekatan  transaksi,  laba diukur  dan  diakui  saat  terjadinya  transaksi  dan  diakumulasi  pada  akhir  periode.  Dalam  pendekatan kegiatan,  laba  dianggap  muncul  bersamaan  dengan  berlangsungnya  kejadian  atau  kegiatan  dan  bukan
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
merupakan  hasil  dari  transaksi  tersebut.  Yang  terakhir    yaitu  pendekatan  pemertahanan  kapital,  laba merupakan konsekuensi dari perubahan capital dalam suatu periode.
Terakhir konsep laba dalam tataran pragmatik menurut Suwardjono  (2011) yaitu membahas tentang manfaat  dari  informasi  laba.  Investor  memerlukan  informasi  mengenai  laba  yang  digunakan  untuk memprediksi laba perusahaan di masa depan. Laba di masa depan akan digunakan sebagai dasar untuk memprediksi  aliran  kas  masa  datang  dari  kegiatan  investasi  yang  telah  dilakukan.  Selain  itu  laba  juga dapat  berguna  bagi  pihak  internal  perusahaan  sendiri  yaitu  manajemen,  laba  dapat  digunakan  sebagai acuan  untuk  pemberian  bonus  bagi  manajemen.  Bonus  akan  diberikan  jika  manajemen  mampu memaksimalkan  hasil  yang  ingin  dicapai  perusahaan.  Laba  yang  akan  digunakan  pada  penelitian sekarang adalah laba per lembar saham yang diukur dengan weighted average of ordinary shares outstanding . Tujuan  pengukuran  laba  per  lembar  saham  dalam weighted  average  of  ordinary  shares  outstanding agar dapat memenuhi kesetaraan pengukuran dengan variabel dependen yaitu return saham.

## Arus Kas
Menurut  Standar  Akuntansi  Keuangan (SAK),  laporan  arus kas  digunakan  oleh  pengguna laporan keuangan  untuk menilai kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan kas  dan setara kas serta menilai kebutuhan perusahaan akan penggunaan arus kas (2012:2.1).  Laporan arus  kas memiliki  manfaat  bagi pengguna  laporan  keuangan  dalam  memberikan  informasi  untuk  mengevaluasi  perubahan  aset  neto, struktur  keuangan,  dan  kemampuan  perusahaan  dalam  mempengaruhi  jumlah  serta  waktu  arus  kas dalam  rangka  penyesuaian  terhadap  kondisi  yang  berubah.  Laporan  arus  kas  berisi  laporan  mengenai arus  kas  perusahaan  selama  periode  tertentu.  Tujuan  dari  laporan  arus  kas  adalah  menyediakan informasi yang  relevan  mengenai  penerimaan  dan  pengeluaran kas  yang dilakukan  perusahaan  selama satu  periode.  Laporan  arus  kas  dibagi  menurut  jenis  aktivitas  perusahaan  yaitu,  aktivitas  operasi, aktivitas investasi, dan aktivitas pendanaan.
1. Arus Kas Operasi
a. Dalam SAK (2012) menjelaskan bahwa arus kas operasi diperoleh dari aktivitas yang berkaitan dengan  sumber  utama  pendapatan  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Arus  kas  dari  aktivitas operasi ini umumnya berkaitan dengan transaksi atau kejadian yang mempengaruhi laba rugi. Jumlah  dari  arus  kas  operasi  merupakan  indikator  utama  untuk  menentukan  kemampuan operasi perusahaan dalam menghasilkan arus kas. Arus kas ini akan digunakan untuk berbagai kegiatan seperti melunasi hutang, membayar dividen, melakukan investasi tanpa m enggunakan sumber dana dari luar perusahaan.
b. Beberapa transaksi perlu  dibedakan  dengan  arus kas dari  aktivitas  investasi  seperti penjualan dan pembelian  aset  tetap.   Jika  aset   tetap  dibeli atau  dijual dan  menimbulkan      keuntungan maka masuk dalam arus kas dalam aktivitas investasi. Jika membeli aset tetap untuk disewakan kembali maka arus kas yang diperoleh termasuk dalam aktivitas operasi. Transaksi pemberian kredit  termasuk  dalam  arus  kas  aktivitas  operasi  jika  perusahaan  merupakan  lembaga keuangan.
c. Menurut  SAK  (2012),  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  dilaporkan  dengan  menggunakan  salah satu  dari  metode  langsung  dan  metode  tidak langsung.  Metode langsung merupakan  metode yang mengungkapkan kelompok utama dari penerimaan kas bruto dan pengeluaran kas bruto. Metode tidak langsung menyesuaikan laba rugi dan mengkoreksi pengaruh transaksi non kas, penangguhan, akrual penerimaan atau pengeluaran kas  operasi  di masa lalu  dan  masa depan, serta  penghasilan  atau  beban  yang  berkaitan  dengan  arus  kas  invetasi  atau  pendanaan.  SAK menganjurkan  untuk  menggunakan    metode  langsung  karena  informasi  yang  dihasilkan berguna    untuk  estimasi  arus  kas  masa  depan  (2012).  Arus  kas  operasi  yang  akan  digunakan pada  penelitian  sekarang  adalah  arus  kas  operasi  per  lembar  saham  yang  diukur  dengan weighted  average  of ordinary  shares  outstanding .  Tujuan  pengukuran  arus kas  operasi  per  lembar saham  dalam weighted  average  of  ordinary  shares  outstanding agar  dapat  memenuhi  kesetaraan pengukuran dengan variabel dependen yaitu return saham.
2. Arus Kas Investasi
a. Arus  kas  dari  aktivitas  investasi  mencerminkan  kegiatan  pengeluaran  kas  yang  berkaitan dengan  perolehan  sumber  daya  untuk  menghasilkan  pendapatan  dan  arus  kas  masa  depan (SAK,  2012).  Arus kas investasi  menyajikan  informasi arus kas mengenai  transaksi yang dapat

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
mempengaruhi aset tidak lancar dan investasi perusahaan. Pembelian atau penjualan aset tetap yang digunakan perusahaan termasuk dalam aktivitas investasi selama tidak digunakan untuk sewa dalam rangka memperoleh penghasilan utama dari kegiatan sewa tersebut. Pelaporan arus kas  dari  aktivitas  investasi  menurut  SAK  (2012)  yaitu  perusahaan  harus  melaporkan  secara terpisah  antara  kelompok  utama  dari  penerimaan  kas  bruto  dan  pengeluaran  kas  bruto  yang berasal  dari  aktivitas  investasi.  Arus  kas  investasi  yang  akan  digunakan  pada  penelitian sekarang  adalah  arus  kas  investasi  per  lembar  saham  yang  diukur  dengan weighted  average  of ordinary  shares  outstanding .  Tujuan  pengukuran  arus  kas  investasi  per  lembar  saham  dalam weighted  average  of  ordinary  shares  outstanding agar  dapat  memenuhi  kesetaraan  pengukuran dengan variabel dependen yaitu return saham.
3. Arus Kas Pendanaan
Arus  kas  dari aktivitas  pendanaan berguna  dalam  memprediksi klaim arus kas  masa  depan  oleh para  investor  (SAK,  2012).  Dalam  arus  kas  aktivitas  pendanaan,  informasi  arus  kas  didapat  dari transaksi  yang  mempengaruhi  kewajiban  jangka    panjang  dan    ekuitas.    Arus  kas  dari  aktivitas pendanaan  digunakan  untuk  pengambilan  keputusan  dalam  rangka  memenuhi  kebutuhan perusahaan  dengan  menggunakan pendanaan  melalui investor atau  kreditor (Subramanyam  dan Wild,  2010).  Pelaporan  arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  menurut  SAK  (2012)  sama  dengan pelaporan  arus  kas  dari  aktivitas  investasi,  yaitu  perusahaan  harus  melaporkan  secara  terpisah antara kelompok utama  dari penerimaan kas bruto  dan  pengeluaran kas  bruto yang berasal  dari aktivitas  pendanaan.  Arus kas  pendanaan yang akan  digunakan  pada penelitian sekarang  adalah arus  kas  pendanaan  per  lembar  saham  yang  diukur  dengan weighted  average  of  ordinary  shares outstanding .  Tujuan  pengukuran arus kas pendanaan  per lembar saham  dalam weighted  average  of ordinary  shares  outstanding agar  dapat  memenuhi  kesetaraan  pengukuran  dengan  variabel dependen yaitu return saham.

## Economic Value Added (EVA)
Economic  value  added (EVA)  digunakan  dalam  kinerja  keuangan  untuk  mengukur  perbedaan  dari pengembalian atas  modal perusahaan  dengan biaya  modal (Young  dan O’Byrne, 2001). Pengertian  EVA yang  lain  adalah  sebagai  sisa  laba  setelah  semua  kompensasi  diberikan  sesuai  dengan return yang dibutuhkan kepada investor atau setelah semua biaya modal yang digunakan untuk menghasilkan laba dibebankan  (Usahawan,  1997;  dalam  Harjito  dan  Aryayoga,  2009).  Dari  kedua  definisi  di  atas menunjukkan    bahwa    EVA    digunakan    sebagai    alat      ukur  kinerja  keuangan  perusahaan  berkaitan dengan biaya modal  yang  dikeluarkan perusahaan dan return yang diperoleh  investor.  EVA digunakan untuk mencapai kemakmuran investor dengan mengatur sedemikian rupa biaya modal yang dikeluarkan perusahaan agar dapat memberikan return yang lebih tinggi. Menurut Young dan O’Byrne ( 2001:5), EVA membantu  manajer  dalam  memahami  tujuan  keuangan  perusahaan  dengan  lebih    baik,  selain  itu  EVA juga membantu dalam mencapai tujuan tersebut.
Young dan  O’Byrne  (2001 )  mengatakan  nilai   EVA  didapat dari laba bersih setelah  pajak  dikurangi dengan capital  charges . Capital  charges didapat  dari invested  capital dikalikan  dengan  biaya  modal.  Laba bersih setelah pajak menunjukkan hasil dari kinerja perusahaan, sedangkan capital charges menunjukkan aliran  kas  yang  digunakan  untuk  mengganti  resiko  usaha  atas  modal  yang  ditanamkan  oleh  investor. EVA    digunakan  sebagai  indikator  dalam  menilai  kinerja  perusahaan  dapat  digunakan  juga  untuk menilai  kinerja  operasi  perusahaan.  Dengan  menggunakan  EVA  sangat  memungkinkan  investor  dan kreditor  melihat  kondisi  operasional  perusahaan  yang  sebenarnya  yang  berakibat  pada  kemampuan perusahaan menghasilkan return saham yang lebih tinggi.
Menurut McDaniel, Gadkari, dan Fiksel (2000, dalam Pradhono dan Christiawan, 2004) ada tiga hal utama yang membedakan  EVA   dengan  tolak  ukur   keuangan   yang  lain. Pertama, EVA tidak dibatasi dengan  prinsip  akuntansi  yang  berlaku  umum,  sehingga  dalam  penggunaannya  EVA  dapat menyesuaikan kondisi yang spesifik. Kedua, EVA dapat membantu dalam pengambilan setiap keputusan mulai dari investasi modal, kompensasi karyawan, hingga kinerja unit bisnis. Ketiga, struktur EVA relatif sederhana sehingga dapat digunakan oleh bagian engineering , environmental , dan personil lain sebagai alat yang umum dalam mengkomunikasikan aspek yang berbeda dari kinerja keuangan.
Terdapat beberapa kelemahan EVA sebagai tolak ukur keuangan (Pradhono dan Christiawan, 2004) yaitu  pertama,  EVA  tidak  mampu  memprediksi  dampak  dari  strategi  yang  sekarang  diterapkan  untuk
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
masa  depan  perusahaan,  dikarenakan  EVA  merupakan  ukuran  kinerja  masa  lalu.  Kedua,  sifat pengukuran  EVA  merupakan  potret  jangka  pendek  sehingga  perusahaan  enggan  melakukan  investasi jangka  panjang  karena  bisa  menurunkan  nilai  EVA  pada  periode  sekarang,  akibatnya  daya  saing perusahaan  akan  menurun  di  masa  depan.  Ketiga,  EVA  mengabaikan  kinerja  non  keuangan  sehingga perusahaan dapat kehilangan kesempatan  dalam menciptakan  nilai  tambah yaitu  strategi  pertumbuhan pendapatan  jangka  panjang.  Keempat,  penggunaan  EVA  tidak  cocok  untuk  mengevaluasi  kinerja keuangan  untuk  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi.  Kelima,  EVA  tidak  dapat digunakan  pada  masa  inflasi  dalam          mengestimasi          profitabilitas          aktual          karena        akan menyebabkan distorsi pada EVA. Keenam, penggunaan EVA akan menambah biay a seperti biaya audit dan potential litigation costs .
Menurut  Harjito  dan  Aryayoga  (2009)  terdapat  rumusan  sederhana  EVA  yang  digunakan  untuk menunjukkan  keadaan  perusahaan.  Jika  nilai  EVA  lebih  dari  satu  menunjukkan  adanya  nilai  tambah ekonomi  dalam  kegiatan  operasional  perusahaan  tersebut.  Jika  nilai  EVA  nol  maka  perusahaan  berada pada kondisi operasional yang sama dengan dulu, di  mana return saham yang diharapkan sama dengan yang  dulu.  Yang  terakhir  jika  nilai  EVA  di  bawah  nol,  maka  perusahaan  dinyatakan  gagal  dalam memenuhi harapan investor. EVA pada penelitian  sekarang menggunakan rumus yang digunakan oleh Harjito  dan  Aryayoga  (2009)  yang bersumber  da ri Young  dan  O’Byrne (2001) dan Sartono  (2000), yaitu sebagai berikut:
EVA = NOPAT – Capital charges NOPAT = Laba operasi + Biaya bunga Capital charges = WACC x Rata-rata invested capital Invested capital = Total hutang + Ekuitas pemegang saham
Rata-rata Invested capital = ( IC awal – IC akhir) / 2 WACC = {Pd x kd (1-t)} + {Pe x ke} Pd = Hutang jangka panjang / Total aset kd = Biaya bunga / Hutang jangka panjang t = Beban pajak / Laba sebelum pajak Pe = Total ekuitas / Total aset ke = Dividen / Harga saham Keterangan:
NOPAT         = Nilai laba operasi bersih setelah pajak Capital charges = Aliran kas yang dibutuhkan untuk mengganti resiko usaha atas modal inves-
tasi Invested capital = Total kewajiban dan ekuitas WACC = Biaya modal rata-rata tertimbang Pd = Tingkat modal dari hutang kd = Biaya hutang jangka pendek t = Tingkat pajak Pe = Tingkat modal dari ekuitas ke = Cost of equity
EVA dalam penelitian sekarang adalah EVA per lembar saham yang diukur dengan weighted average of  ordinary shares  outstanding .  Tujuan pengukuran  EVA  per  lembar  saham  dalam weighted average  of ordinary shares outstanding agar dapat memenuhi kesetaraan pengukuran dengan variabel dependen yaitu return saham.

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Laba terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Prospector di BEI Pada  perusahaan prospector ,  pertumbuhan  penjualan  tinggi  sehingga  mengakibatkan pertumbuhan  laba  juga  relatif  tinggi.  Pertumbuhan  penjualan  tinggi  dikarenakan  perusahaan prospector memiliki strategi  untuk  terus  mengeluarkan  dan  memasarkan produk barunya, sehingga penjualan  akan  meningkat  dan  berakibat  pada  meningkatnya  laba  pula.  Peningkatan  inilah  yang akan mempengaruhi besarnya return saham yang akan diperoleh investor, di mana laba yang tinggi

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
akan  membuat return saham  juga  cenderung  tinggi.  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Habbe dan  Hartono  (2001),  yang  mengatakan  rata-rata  pertumbuhan  laba  pada  perusahaan  bertipologi prospector berpengaruh positif signifikan terhadap besarnya return . Berdasarkan uraian di atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Laba berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur prospector di BEI.

## Pengaruh Laba terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Defender di BEI
Pada perusahaan defender , yang menekankan pada stabilitas tidak melakukan banyak penjualan yang berakibat pertumbuhan penjualan tidak terlalu tinggi. Meskipun pertumbuhan  penjualan tidak terlalu tinggi, namun perusahaan defender yang  berada pada tahap kematangan memiliki laba yang cenderung  tinggi.  Laba  yang  tinggi  inilah  yang  akan  mempengaruhi retun saham  yang  akan diperoleh  investor,  di  mana  laba yang  tinggi mengakibatkan return saham  cenderung tinggi.  Hasil penelitian  Habbe  dan  Hartono  (2001),  yang  mengatakan  rata-rata  pertumbuhan  laba  pada perusahaan  bertipologi defender berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  besarnya return . Berdasarkan uraian di atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 2 : Laba berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI.
Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Prospector di BEI Pada perusahaan prospector yang berada pada tahap pertumbuhan telah  mampu menghasilkan arus  kas  operasi  yang  positif.  Arus  kas  positif  menunjukkan  perusahaan  dalam  kondisi  yang  baik dan berpengaruh pada return saham yang tinggi, hal  ini dikarenakan kondisi perusahaan yang baik akan  direspon  dengan  baik  oleh  investor  sehingga  akan  meningkatkan return saham  pula.  Hasil penelitian  Ervanto  dan  Sudarma  (2004)  mengatakan  arus  kas  operasi  berpengaruh  signifikan  dan berhubungan  positif  dengan return saham  pada  perusahaan prospector .  Berdasarkan  uraian  di  atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 3 :  Arus  kas  operasi berpengaruh  positif  terhadap return saham pada  perusahaan  manufaktur pro- spector di BEI.

## Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Defender di BEI
Pada  perusahaan defender yang  telah  berada  pada  tahap  kematangan  telah  memiliki  pangsa pasar  yang  kuat  sehingga  menghasilkan  arus  kas  yang  positif,  sehingga return saham  cenderung tinggi. Begitu juga perusahaan defender yang berada pada tahap penurunan cenderung memiliki arus kas  yang  negatif,  sehingga return saham  cenderung  rendah.  Ini  dikarenakan  arus  kas  operasi menunjukkan  realitas  ekonomi  perusahaan  dan  akan  berpengaruh  pada return saham  perusahaan. Hasil  penelitian  Black  (1998,  dalam  Atmini,  2002)  menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi berhubungan  positif  dengan return saham  perusahaan  pada  tahap  kematangan  (perusahaan defender ). Berdasarkan uraian di atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 4 :  Arus  kas  operasi  berpengaruh  positif  terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur de- fender di BEI.
Pengaruh Arus Kas Investasi terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Prospector di BEI Perusahaan prospector memiliki  tingkat  investasi yang  tinggi  dikarenakan     perusahaan    yang masih      bertumbuh      melakukan  banyak  kegiatan  investasi.  Bagi  investor,  arus  kas  investasi  yang negatif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  banyak  melakukan  kegiatan  investasi  dan  memiliki kesempatan  terus  maju  dan  berkembang  sehingga  investor  berharap  kinerja  perusahaan  akan berjalan  dengan  baik  di  masa  depan.  Kinerja  perusahaan  yang  berjalan  baik  dan  diharapkan  akan menghasilkan return saham  yang  tinggi  pula.  Hasil  penelitian  Black  (1998,  dalam  Atmini,  2002) menunjukkan bahwa arus kas investasi berhubungan negatif dengan return saham perusahaan pada tahap  perkenalan  dan pertumbuhan  (perusahaan prospector ), ini dikarenakan  investor  akan  melihat aktivitas  investasi  pada  perusahaan  tersebut  yang  tercermin  pada  arus  kas  investasi  untuk memprediksi  kinerja  perusahaan  di  masa  depan.  Kinerja  perusahaan  yang  baik  akan  direspon dengan return saham  yang  baik pula.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  disusun  hipotesis  sebagai berikut:
H 5 :  Arus  kas  investasi  berpengaruh  negatif  terhadap return saham  pada  perusahaan  manufaktur

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109

## prospector di BEI.
Pengaruh Arus Kas Investasi terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Defender di BEI Perusahaan defender memiliki  tingkat  investasi  yang  cenderung  rendah.  Namun  perusahaan defender tetap  melakukan  investasi  untuk  meningkatkan  efisiensi.  Selain  itu  perusahaan defender yang  berada  pada  tahap  penurunan  akan  cenderung untuk menjual aktiva produktifnya (Atmini, 2002).  Arus  kas  investasi  menjadi  bernilai  positif  dikarenakan  perusahaan  banyak  menjual  aset tetapnya.  Tindakan  manajer  dalam  menjual  aset  tetap  perusahaan  diharapkan  oleh  investor  agar dapat  menyelamatkan  kelangsungan  hidup  perusahaan  atau  paling    tidak  menunda  kegagalan selama beberapa tahun sehingga diharapkan return saham perusahaan mempunyai nilai yang cukup tinggi (Atmini, 2002). Hasil penelitian Black (1998,  dalam Atmini, 2002) mengatakan bahwa arus kas investasi berhubungan positif dengan return saham perusahaan pada tahap penurunan (perusahaan defender ). Berdasarkan uraian di atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 6 : Arus kas investasi berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur de- fender di BEI
Pengaruh Arus Kas Pendanaan terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Prospector di BEI Perusahaan prospector membutuhkan  dana  yang  tinggi  terus  berinovasi  dan  memperkenalkan produk  barunya  di  pasar.  Arus  kas  pendanaan  yang  tinggi  adalah  signal  bahwa  perusahaan  terus berkembang  dan  berinovasi  sehingga  menjadi  daya  tarik  bagi  investor.  Hasil  penelitian  dengan Atmini  (2002),  arus  kas  pendanaan  pada  perusahaan  tahap  pertumbuhan  (perusahaan prospector ) berpengaruh signifikan  dan berhubungan  positif  dengan return saham.  Berdasarkan  uraian  di  atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 7 :  Arus kas  pendanaan berpengaruh   positif  terhadap return saham  pada perusahaan  manufaktur prospector di BEI
Pengaruh Arus Kas Pendanaan terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Defender di BEI Perusahaan defender membutuhkan  dana  yang  tinggi,  dana  ini  digunakan  untuk  inovasi teknologi  yang  efisien.  Investor  melihat  perusahaan defender yang  menggunakan  arus  kas pendanaannya  yang  tinggi  untuk  melakukan  efisiensi  mampu  menghasilkan return saham  lebih tinggi  sebagai  akibat  dari  efisiensi  tersebut.  Hasil  penelitian  Ervanto  dan  Sudarma  (2004) menunjukkan  arus  kas  pendanaan  pada  perusahaan defender berpengaruh  signifikan  dan berhubungan  positif  terhadap return .  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  disusun  hipotesis  sebagai berikut:
H 8 : Arus  kas  pendanaan berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI.
Pengaruh Economic Value Added (EVA) terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Prospector di BEI Penggunaan  EVA  pada  perusahaan prospector justru  akan  menunjukkan  pada  investor  bahwa perusahaan  kurang  mampu  menekan  biaya  operasional  dikarenakan  perusahaan  justru membutuhkan banyak biaya untuk melakukan perubahan- perubahan  salah  satunya  inovasi  dan promosi.  Sehingga nilai EVA yang rendah akan mempengaruhi return saham menjadi rendah juga. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Milbourn  (2000,  dalam  Pradhono  dan  Christiawan,  2004)  dalam menguji  pengaruh  EVA  terhadap return saham  menunjukkan  hasil  bahwa  EVA  memiliki  korelasi yang  lebih  tinggi  dengan return saham  dibandingkan  laba,  hal  ini  mungkin  disebabkan  EVA dipandang  oleh  investor  sebagai  ukuran  kinerja  keuangan  yang  paling  baik  untuk  menjelaskan economic  profit dibandingkan ukuran  yang  lain.  Berdasarkan uraian di atas,  maka  disusun  hipotesis sebagai berikut:
H 9 : Economic value  added berpengaruh  positif terhadap return saham pada  perusahaan  manufaktur prospector di BEI.

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
Pengaruh  Economic  Value  Added  (EVA)  terhadap  Return Saham pada  Perusahaan  Manufaktur Defender  di BEI Perusahaan defender yang  menekankan  pada  peningkatan  efisiensi,  penggunaan  EVA  akan menunjukkan  pada  investor  bahwa  perusahaan  mampu  mengelola  biaya  modal  dan  operasional dengan baik, sehingga akan mempengaruhi kenaikan return saham. Penelitian yang dilakukan oleh Milbourn  (2000,  dalam  Pradhono  dan  Christiawan, 2004)  dalam    menguji  pengaruh EVA terhadap return saham  menunjukkan  hasil  bahwa  EVA  memiliki  korelasi  yang  lebih  tinggi  dengan return saham dibandingkan laba, hal ini mungkin disebabkan EVA dipandang oleh investor sebagai ukuran kinerja keuangan yang paling    baik untuk  menjelaskan economic  profit dibandingkan  ukuran yang lain. Berdasarkan uraian di atas, maka disusun hipotesis sebagai berikut:
H 10 : Economic value added berpengaruh positif terhada return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI

## Model Penelitian
Model penelitian dalam penelitian ini digambarkan sebagai berikut:
Gambar 1. Model Penelitian 1
Gambar 2. Model Penelitian 2

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian sekarang merupakan penelitian kuantitatif dengan menggunakan hipotesis yang ber- tujuan untuk menguji pengaruh  laba, arus kas operasi, investasi, pendanaan, dan economic value add- ed terhadap return saham pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun    2009-2012.  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  ini  nantinya  akan  dikategorikan menjadi perusahaan bertipologi prospector dan perusahaan bertipologi defender .
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109

## Identifikasi Variabel, Definisi Operasional, dan Pengukuran Variabel
Penelitian  sekarang  menggunakan return saham  pada  perusahaan  prospector  dan defender se- bagai  variabel  dependen.  Variabel  dependen  dalam  penelitian  sekarang  adalah return saham  (RS). Return saham merupakan hasil dari modal yang diinvestasikan oleh investor pada perusahaan. Un- tuk menghitung return saham digunakan rumus return realisasi (Harjito dan Aryayoga, 2009):
Return saham =   (Harga sahamt – Harga sahamt-1)

## Harga sahamt-1
Variabel independent dalam penelitian ini adalah laba, arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan dan EVA. Laba dalam teori akuntansi menurut Suwardjono (2011) lebih menunjuk pada konsep  FASB  yang  dise-but  laba  komprehensif.  Namun  akuntansi  mengangap  laba  akuntansi  se- bagai selisih pendapatan dan biaya.  Laba  dalam penelitian sekarang adalah laba  per lembar  saham yang  diukur  dengan  rata-  rata  tertimbang  saham  biasa  yang  beredar  ( weighted  average  of  ordinary shares outstanding ). Rumus untuk menghitung LB adalah sebagai berikut: LB = Laba bersih / weighted average of ordinary shares outstanding Arus kas operasi merupakan aliran kas perusahaan dari kegiatan operasi dan bukan dari aktivi- tas  investasi  dan  pendanaan.  Arus  kas  operasi  yang  digunakan  adalah  selisih  bersih  antara  pen- erimaan  dan  pengeluaran  kas  dan  setara  kas  dari  kegiatan  operasi  perusahaan  selama  satu  tahun buku sesuai dengan yang tercantum pada laporan arus kas (Pradhono dan Christiawan, 2004). Arus kas  operasi  dalam  penelitian  sekarang  adalah  arus  kas  operasi  per  lembar  saham  yang  diukur dengan  rata-rata  tertimbang  saham  biasa  yang  beredar  ( weighted  average  of  ordinary  shares  outstand- ing ). Rumus untuk menghitung AKO adalah sebagai berikut: AKO = Arus kas operasi / weighted average of ordinary shares outstanding Arus  kas  investasi  merupakan  aliran  kas  dari  kegiatan  investasi  perusahaan  yaitu  berupa perolehan dan atau pelepasan aktiva tetap serta investasi lainnya yang tidak termasuk dalam  kas dan setara  kas.  Arus  kas  investasi  yang  digunakan  adalah  arus  kas  investasi  selama  satu  tahun  buku sesuai  dengan  yang  tercantum    pada    laporan    arus    kas.    Arus    kas    investasi        dalam  penelitian sekarang adalah arus kas investasi per lembar saham yang diukur dengan rata-rata tertimbang saham biasa  yang  beredar  ( weighted  average  of  ordinary  shares  outstanding ).  Rumus  untuk  menghitung  AKI adalah sebagai berikut:
AKI = Arus kas investasi / weighted average of ordinary shares outstanding
Arus kas  pendanaan merupakan  aliran kas  dari aktivitas pendanaan yang berakibat  pada beru- bahnya jumlah  modal  dan  pinjaman perusahaan.  Arus kas pendanaan  yang  digunakan  adalah arus kas  pendanaan  selama  satu  tahun buku sesuai  dengan yang  tercantum pada  laporan arus kas. Arus kas pendanaan dalam penelitian sekarang adalah arus kas pendanaan per lembar saham yang diukur dengan rata-rata tertimbang saham biasa  yang beredar ( weighted average of ordinary shares outstanding ). Rumus untuk menghitung AKP adalah sebagai berikut:
AKP = Arus kas pendanaan / weighted average of ordinary shares outstanding
EVA adalah alat ukur kinerja keuangan untuk meningkatkan tingkat pengembalian investasi in- vestor dengan  mengelola sebaik mungkin biaya modal. EVA dalam penelitian sekarang adalah EVA per lembar saham yang diukur dengan rata-rata tertimbang saham biasa yang beredar ( weighted aver- age  of  ordinary         shares         outstanding ).         Cara        menghitung        EVA menggunakan  rumus yang digunakan  oleh  Harjito  dan  Aryayoga  (2009)  yang  bersumber  dari  Young  dan  O’Byrne  (2001)  d an Sartono (2000): EVA = (NOPAT – Capital charges ) / weighted average of ordinary shares outstanding Seleksi Perusahaan Bertipologi Prospector dan Defender
Sampel akan dikategorikan ke dalam perusahaan bertipologi prospector dan bertipologi defender , yang ditentukan menggunakan empat proksi. Empat proksi tersebut  adalah sebagai berikut:
1. Jumlah karyawan dibagi total penjualan (KARPEN)
2. Price to book value (PBV) (Itner dkk, 1997; dalam Habbe dan Hartono, 2001)
3. Capital  expenditure dibagi  dengan market  value  of equity (CEMVE)

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
4. Capital expenditure dibagi dengan total aset (CETA) (Skinner, 1993; Kallapur dan Trombley, 1999; dalam Habbe dan Hartono, 2001).
Keempat nilai tersebut kemudian dianalisis dengan menggunakan common factor analysis .

## Teknik Analisisi Data
Analisis  regresi  berganda  digunakan  untuk  memprediksi  variabel  dependen  dengan menggunakan lebih dari satu variabel independen untuk memprediksi variabel dependen. Persamaan analisis regresi berganda dapat dirumuskan sebagai berikut:
R S =   β 0 + β 1 LB + β 2 AKO + β 3 AKI + β 4 AKP + β 5 EVA + ε Keterangan:
RS = Return saham
LB = Laba perusahaan i pada tahun t
AKO  = Arus kas operasi perusahaan i pada tahun t AKI  =  Arus  kas  investasi  perus- ahaan i pada tahun t AKP    = Arus kas pendanaan perusahaan i pada tahun t EVA = Economic value added perusahaan i pada tahun t β 0  = Konstanta β 1 = Koefisien laba terhadap return saham β 2 = Koefisien arus kas operasi terhadap return saham β 3 =  Koefisien  arus  kas  in- vestasi terhadap return saham β 4 = Koefisien arus kas pendanaan terhadap return saham β 5 = Koefisien economic value added terhadap return saham ε = Kesalahan residu

## Jenis Data dan Sumber Data
Jenis  data yang  digunakan  dalam  penelitian sekarang  adalah  data kuantitatif yaitu berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada  tahun 2009 hingga tahun 2012. Sumber data diperoleh dari situs resmi BEI yaitu  www.idx.co.id, data dari Indonesian Capital Market Directory , dan situs web resmi perusahaan yang berkaitan.

## Alat dan Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian sekarang adalah metode dokumentasi dengan  mengumpulkan  data berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar pada  ta- hun 2009-2012 di BEI.

## Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  dalam penelitian sekarang  adalah  seluruh perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  dan ter- catat  pada  ICMD  tahun  2012.  Teknik  pengambilan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling , dengan  tujuan  sampel  yang  terpilih  dapat  sesuai  dengan  kriteria  yang  ditentukan.  Adapun  kriteria- kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut:
1. Sampel  melakukan  listing  laporan  keuangan  selama  empat  tahun  berturut-turut,  yaitu  tahun 2009 hingga tahun 2012.
2. Perusahaan menggunakan satuan mata uang Rupiah.
3. Sampel  termasuk  dalam  kategori  perusahaan  bertipologi prospector dan defender .

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  pada  penelitian  sekarang  adalah  analisis regresi  berganda  dengan  menggunakan software SPSS  ( Statistical  Program  for  Sosial  Science )  versi  13. Teknik analisis data dalam penelitian meliputi beberapa tahapan, antara lain:
1. Seleksi Perusahaan Bertipologi Prospector dan Defender
Untuk  seleksi  perusahaan  bertipologi prospector dan defender ,  penelitian  sekarang menggunakan common factor analysis (Skinner, 1993; Kallapur dan Trombley, 1999; dalam Habbe dan  Hartono,  2001).  Analisis  faktor  merupakan  suatu  teknik  statistika  yang  digunakan  untuk mengidentifikasi struktur  hubungan antar variabel dan mereduksi  data.  Secara  umum,  analisis
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
faktor  dapat  dibedakan  menjadi  dua  kelompok yaitu analisis  faktor komfirmatori    dan analisis faktor eksploratori. Analisis faktor konfirmatori digunakan untuk menguji atau mengkonfirmasi variabel  laten  dapat  diukur  atau  tidak  dengan  menggunakan  sejumlah  indikator  yang  telah ditentukan  sebelumnya  (Sina,  2011:18).  Analisis  eksploratori  dapat  dilakukan  menggunakan principal component analysis dan common factor analysis . Common  factor  analysis atau  yang  lebih  dikenal  dengan  analisis  faktor  saja,  digunakan  jika tujuan  utama  untuk  mengetahui    dimensi-dimensi  laten  yang  mendasari  variabel-variabel  asli. Uji  kelayakan  analisis  faktor  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  batlet  dan  uji  KMO  (Sina, 2011:19). Uji Bartlet dilakukan dengan menggunakan uji kai kuadrat ( chi square test) . Kriteria uji bartlet adalah tolak H0 jika nilai – p < α. Analisis faktor dikatakan layak jika nilai KMO ≥  0,5, dan jika nilai KMO < 0,5 maka perlu diteliti lagi untuk memilih variabel yang perlu dibuang sehingga dapat dikatakan layak.
Variabel  indikator  yang  digunakan  sebagai  proksi perusahaan prospector dan defender dirumuskan sebagai berikut:
KARPEN  = KAR / PEN PBV = MV / BV CETA = (CEt – CEt-1) / TAt-1 CEMVE = (CEt – CEt-1) /MVEt1
Keterangan:
KAR = Total karyawan PEN = Total penjualan bersih MV = Harga pasar per lembar  saham BV = Nilai buku per lembar saham CEt = Capital expenditure tahun t CEt-1 = Capital expenditure tahun
t-1
MVEt-1    =  Nilai  pasar  ekuitas  akhir  tahun  t-1  (jumlah  saham yang beredar dikali dengan harga pasar saham)
TAt-1 = Total aset tahun t-1
Keempat ukuran di atas (KARPEN, PBV, CETA, dan CEMVE) digunakan sebagai proksi tipologi strategi  organisasional.  Habbe  dan  Hartono (2001)  mengatakan bahwa common factor  analysis terdiri dari tiga nilai, yaitu communalities dari empat ukuran di atas, eigenvalues untuk pengurangan matriks korelasi, dan korelasi antara faktor dengan empat ukuran di atas. Nilai communalities digunakan un- tuk  menentukan  jumlah  faktor  representasi  atas  variabel-variabel  asli.  Nilai  tersebut  kemudian dijumlah dan hasilnya harus sama dengan penjumlahan nilai (faktor 1 + faktor 2) dari nilai eigenval- ues .  Jumlah  faktor  yang  digunakan  sebagai  variabel  representasi  adalah  sebanyak  faktor  yang mempunyai nilai eigenvalues sama  dengan atau lebih dari satu. Faktor 1 dan faktor 2 merupakan in- dikator  variabel  representasi  dari  variabel  KARPEN,  PBV,  CETA,  dan  CEMVE  setelah  diekstrasi dengan common  factor  analysis .  Fac_sum  yang  merupakan  variabel  penjumlahan  dari  skor  faktor  1 dan  faktor  2  digunakan  sebagai  indeks  untuk  mengklasifikasi  perusahaan prospector dan defender (Aulia, 2010). Penentuan perusahaan prospector dan defender pada penjumlahan indeks kedua (factor 1 + factor 2). Penjumlahan indeks fac_sum kemudian diperingkat. Tambupolon (2002, dalam Aulia, 2010), mengatakan setengah peringkat pertama diidentifikasi sebagai perusahaan bertipologi prospec- tor dan setengah terakhir diidentifikasi sebagai perusahaan bertipologi defender .
2. Analisis Deskriptif Data
Metode  analisis  deskriptif  merupakan  metode  analisis  data  di  mana      peneliti mengumpulkan,      mengklasifikasikan,  menganalisis,  dan  menginterpretasikan  data  sehingga dapat memberikan gambaran yang jelas mengenai masalah yang diteliti.
3. Uji Kelayakan Model
Uji kelayakan model menunjukkan apakah semua variabel independen dalam model mempu- nyai  pengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  dependen.  Pengambilan  keputusannya adalah  jika  nilai  si gnifikansi  dari  statistik  F  kurang  dari  α  =  0,05, maka  H0  ditolak  atau  bisa dikatakan  variabel  independen  tidak  memiliki  pengaruh  secara  simultan  terhadap  variabel de- penden.

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
4. Uji Hipotesis
Uji  t-statistik  digunakan untuk  menguji besarnya pengaruh  variabel  independen secara indi- vidu terhadap variabel dependen. Jika probabilitas > 0,05 maka Ha ditolak dan jika probabilitas <  0,05 maka Ha diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Karakteristik Objek Penelitian
Objek  penelitian  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  pada Indonesian  Capital Market  Directory (ICMD)  tahun  2012.  Periode  pengamatan  selama  empat  tahun  yaitu  tahun  2009 hingga tahun 2012. Data yang digunakan berupa laporan keuangan seluruh perusahaan manufaktur dan  informasi  lainnya  yang  tidak  tersaji  dalam  laporan  keuangan  diambil  dari  ICMD.  Teknik pengambilan sampel menggunakan metode purposive sampling ,  yang kriterianya disajikan pada tabel teknik  pengambilan  sampel.  Berikut  ini  hasil  dari  pengambilan  sampel  sesuai  dengan  kriteria pengambilan sampel yang telah ditentukan:
Tabel 1. Kriteria Pengambilan Sampel Keterangan Kriteria Jumlah Perusahaan manufaktur yang tercatat di ICMD 146 Perusahaan yang tidak melakukan  listing laporan keuangan selama empat tahun ber- turut- turut, yaitu tahun 2009 hingga tahun 2012 (14) Data laporan keuangan perusahaan yang tidak ditemukan berturut-turut (45) Perusahaan yang tidak menggunakan satuan mata uang Rupiah (9) Sumber: Data diolah
Untuk seleksi perusahaan bertipologi prospector dan defender , penelitian sekarang menggunakan common  factor  analysis (Skinner,  1993;  Kallapur  dan  Trombley,  1999;  dalam  Habbe  dan  Hartono, 2001).
Tabel 2. Common Factor Analysis Variabel Indikator untuk Perusahaan Prospector dan Defender A.   Nilai communalties empat variabel indikator Variabel PBV CEMVE CETA KARPEN Communalites 0,552 0,507 0,568 0,482 B.   Nilai Eigenvalues untuk pengurangan matriks korelasi Faktor 1 2 3 4 Eigenvalues 1,071 1,038 0,959 0,932 C.   Korelasi antara faktor dengan keempat indikator Indikator PBV CEMVE CETA KARPEN Faktor 1 -0,417 0,623 0,514 -0,494 Faktor 2 0,615 0,343 0,551 0,488 Sumber: Data diolah Jumlah sampel (Masing-masing 39 perusahaan prospector dan 39 perusahaan defender ) 78 Tahun pengamatan 4 Jumlah pengamatan 312

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
Analisis faktor layak karena  nilai  KMO  0,501  ≥  0,5  (lampiran   10). Pada  tabel 2,  nilai communalities menggambarkan  empat proksi  di  atas.  Keempat  nilai communalities tersebut jika dijumlah  adalah  2,109. Nilai tersebut sama dengan dua faktor baru yang terbentuk pada bagian eigenvalues . Di mana dua faktor baru yang terbentuk  adalah  faktor-faktor yang  mempunyai  nilai eigen lebih  dari  1.  Dua  faktor tersebut adalah faktor 1 dengan nilai eigen sebesar 1,071 dan faktor 2 dengan nilai eigen sebesar 1,038. Dua faktor ini jika dijumlah nilainya sebesar 2,109 sama dengan jumlah keempat nilai communalities , hal ini sejalan dengan the  rule  of  thumb .  Dalam  penelitian  Tampubolon  (2002,  dalam  Aulia,  2010)  menyatakan  bahwa penggolongan perusahaan bertipologi prospector dan defender dengan menggunakan kedua penjumlahan antara factor 1 dengan faktor 2. Kemudian hasil penjumlahan ini akan diperingkatkan. Setelah dipering- katkan,  maka  setengah  peringkat  pertama  digolongkan  sebagai  perusahaan  bertipologi prospector dan setengah peringkat kedua digolongkan sebagai perusahaan bertipologi defender . Sehingga dari 78 perus- ahaan sampel terdapat  39 perusahaan bertipologi prospector dan 39 perusahaan bertipologi defender .

## Deskriptif Data
Pada  bagian  deskripsi  data  ini  akan  dijelaskan  nilai  minimum,  maksimum,  rata-rata,  dan  standar devisiasi variabel yang digunakan dalam model analisis sesuai dengan hipotesis yang ada. Variabel - var- iabel tersebut adalah laba, arus kas operasi, arus kas  investasi, arus kas pendanaan, economic value added , dan return saham. Dimana terdapat 156 sampel dari tiap tipologi perusahaan yaitu 39 perusahaan selama empat  tahun  tahun.  Berikut  adalah  tabel  deskriptif  variabel  penelitian  untuk  perusahaan  bertiopologi prospector dan defender :
Tabel 3. Deskriptif Variabel Penelitian Perusahaan Prospector N Minimum Maximum Mean Std. Deviation LB 156 -414.00 9474.39 395.1453 1328.79024 AKO 156 -2245.19 11073.85 398.6777 1414.58312 AKI 156 -3350.85 738.40 -127.7356 355.02618 AKP 156 - 10734.59 3479.65 -250.9056 1304.19910 EVA 156 - 16449611 94.00 40437116 849.00 127375619 6.5139 5630053893.2 5179 RS 156 -.94 15.96 .5341 1.77009 Valid N (listwise) 156

## Sumber: Data diolah
Tabel 4. Deskriptif Variabel Penelitian Perusahaan Defender N Minimum Maximum Mean Std. Deviation LB 156  -247.25 10319.58 632.8782 1450.44479 AKO 156  -793.05 20705.21 683.3172 2122.43942 AKI 156  -7255.37 3991.64 -251.0675 1089.97698 AKP 156  -8290.17 1813.31 -249.8365 1196.11742 EVA 156  -20000000000.00  200000000000000.00 128877884 8748.5490 16012293691 641.13000 RS 156  -.95 21.00 .7869 2.17460 Valid  N (listwise) 156

## Sumber: Data diolah
Variabel penelitian laba yang diberi simbol dengan LB menunjukkan rata-rata sebesar 395,1453 pada perusahaan prospector dan  632,8782  pada  perusahaan defender .  Nilai  rata-rata  yang  positif  ini menunjukkan bahwa laba pada kedua perusahaan bernilai positif sesuai dengan harapan. Nilai rata-rata laba pada perusahaan prospector tidak begitu besar ini mungkin disebabkan rata-rata sampel perusahaan

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
prospector merupakan  perusahaan  yang  berada  pada  tahap  perkenalan  sehingga  masih  belum  bisa menghasilkan  laba  yang  begitu  besar.  Nilai  rata-rata  laba  pada  perusahaan defender cukup  besar  ini mungkin  disebabkan  rata-rata  sampel  perusahaan defender merupakan  perusahaan  yang  berada  pada tahap  pendewasaan  dan bukan  pada  tahap penurunan  sehingga  laba yang  dihasilkan besar.  Pada  tabel 4.3 dapat dilihat jarak perbedaan yang cukup besar antara nilai minimum dan maksimum, di mana nilai minimum  sebesar  -414,00  dimiliki  oleh  PT  Argo  Pantes  Tbk.  (ARGO).  Dan  nilai  maksimum  sebesar 9.474,39  dimiliki  oleh  PT  Delta  Djakarta  Tbk.  (DLTA).  Pada  tabel  4.4  jarak  perbedaan  antara  nilai minimum dan nilai maksimum lebih besar lagi yaitu nilai minimum sebesar -247,25 dan nilai maksimum sebesar  10.319,58.  Nilai  minimum  dimiliki  oleh  PT  Eratex  Djaja  Tbk.    (ERTX),    dan  nilai  maksimum dimiliki oleh PT Merck Tbk. (MERK).
Variabel penelitian arus kas operasi yang diberi simbol dengan  AKO menunjukkan rata-rata sebesar 398,6777  pada perusahaan prospector dan  683,3172  pada perusahaan defender .  Nilai  rata-rata  yang  positif ini menunjukkan bahwa arus kas operasi pada kedua perusahaan bernilai positif sesuai dengan harapan. Nilai   rata-rata arus kas  operasi  pada  perusahaan prospector tidak begitu besar ini  mungkin  disebabkan rata-rata  sampel  perusahaan prospector merupakan  perusahaan  yang  berada  pada  tahap  perkenalan sehingga  masih  belum  bisa  menghasilkan  arus  kas  operasi  yang  begitu  besar.  Nilai  rata-rata  arus  kas operasi  pada  perusahaan defender cukup  besar  ini  mungkin  disebabkan  rata-rata  sampel  perusahaan defender merupakan perusahaan yang berada pada tahap pendewasaan dan bukan pada tahap penurunan sehingga  arus  kas  operasi  yang  dihasilkan  besar.  Pada  tabel  4.3  untuk  perusahaan prospector nilai minimum sebesar  -2.245,19  dimiliki oleh PT  Nipress  Tbk.  (NIPS)  dan  nilai  maksimum sebesar 11.073,85 dimiliki  oleh  PT  Delta  Djakarta  Tbk.  (DLTA).  Sedangkan  pada  tabel  4.4  untuk  perusahaan defender minimum  sebesar  -793,05  dimiliki  oleh  PT  Mayora  Indah  Tbk.  (MYOR)  dan  nilai  maksimum  sebesar 20.705,21 dimiliki oleh PT Ekadharma International Tbk. (EKAD).
Variabel  penelitian  arus  kas  investasi  yang  diberi  simbol  dengan  AKI      menunjukkan    rata-rata sebesar    -127,7356   pada   perusahaan prospector dan -251,0675 pada perusahaan defender .  Nilai rata-rata yang  negatif ini  menunjukkan bahwa arus kas  investasi pada kedua perusahaan bernilai  negatif,  untuk perusahaan prospector sesuai  dengan  harapan  namun  untuk  perusahaan defender tidak  sesuai  dengan harapan.  Nilai  rata-rata  arus  kas  investasi  pada  perusahaan prospector tidak  begitu  besar  ini  mungkin disebabkan  rata-rata  sampel  perusahaan defender merupakan  perusahaan  yang  berada    pada  tahap perkenalan sehingga masih belum membutuhkan banyak investasi. Nilai rata-rata arus kas investasi pada perusahaan defender cukup  besar  ini  mungkin  disebabkan  rata-rata  sampel  perusahaan defender merupakan  perusahaan  yang  berada  pada  tahap  pendewasaan  dan  bukan  pada  tahap  penurunan sehingga  arus  kas  investasi  yang  dikeluarkan  besar,  berbeda  jika  perusahaan    berada  pada  tahap penurunan maka rata-rata arus kas investasinya  akan lebih kecil atau bisa  positif. Pada  tabel 4.3  untuk perusahaan prospector nilai  minimum  sebesar  -3.350,85  dimiliki  oleh  PT  Surya  Toto  Indonesia  Tbk. (TOTO)  dan  nilai  maksimum  sebesar  738,40  dimiliki  oleh  PT  Indal  Aluminium  Industry  (INAI). Sedangkan  pada  tabel  4.4  untuk  perusahaan defender minimum  sebesar  -7.255,37  dimiliki  oleh  PT Ekadharma International Tbk. (EKAD) dan nilai maksimum sebesar 3.991,64 dimiliki oleh PT Merck Tbk. (MERK).
Variabel penelitian arus kas pendanaan yang diberi simbol dengan    AKP    menunjukkan   rata-rata sebesar   -250,9056     pada perusahaan prospector dan -249,8365 pada perusahaan defender . Nilai rata-rata yang  negatif  ini  menunjukkan  bahwa  arus  kas  pendanaan  pada  kedua  perusahaan  bernilai  negatif sehingga  tidak  sesuai  dengan  harapan.  Nilai  rata-rata  arus  kas  pendanaan  yang  negatif  pada  kedua perusahaan  mungkin  disebabkan  rata-rata  sampel  perusahaan  tidak  membutuhkan  banyak  pendanaan dan  lebih  banyak  mengeluarkan  dana  seperti  pembagian  dividen.  Pada  tabel  4.3  untuk  perusahaan prospector nilai  minimum  sebesar  -10.734,59  dimiliki  oleh  PT  Delta  Djakarta  Tbk.  (DLTA)  dan  nilai maksimum  sebesar  3.479,65  dimiliki  oleh  PT  Nipress  Tbk.  (NIPS).    Sedangkan    pada  tabel  4.4  untuk perusahaan defender minimum  sebesar  -8.290,17  dimiliki  oleh  PT  Merck  Tbk.  (MERK)  dan  nilai maksimum sebesar 1.813,31 dimiliki oleh PT Mayora Indah Tbk. (MYOR).
Variabel  penelitian economic  value  added yang  diberi  simbol  dengan  EVA  menunjukkan  rata-rata sebesar  1.273.756.196,5139  pada  perusahaan prospector dan  1.288.778.848.748,5490  pada  perusahaan defender . Nilai rata-rata yang positif ini menunjukkan bahwa economic value added pada kedua perusahaan bernilai  positif  sehingga  sesuai  dengan  harapan.  Nilai  rata-rata economic  value  added yang  positif  pada kedua  perusahaan  menunjukkan  bahwa  rata-  rata  sampel  perusahaan  telah  mampu  menciptakan
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
kemakmuran  investor  dengan  memaksimumkan  nilai perusahaan.  Pada tabel 4.3 untuk       perusahaan prospector nilai       minimum       sebesar 1.644.961.194,00 dimiliki oleh PT Trias Sentosa Tbk. (TRST) dan nilai maksimum sebesar 40.437.116.849,00 dimiliki oleh PT HM Sampoerna Tbk. (HMSP). Sedangkan pada  tabel  4.4  untuk  perusahaan defender minimum  sebesar  -20.000.000.000,00  dimiliki  oleh  PT  Tunas Ridean  Tbk.  (TURI)  dan  nilai  maksimum  sebesar  200.000.000.000.000,00  dimiliki  oleh  PT  Ekadharma International Tbk. (EKAD).

## Analisis Data
Jumlah  sampel  pada  perusahaan prospector maupun defender pada  awalnya  masing-masing  sebesar 156, di mana terdapat 39 perusahaan dengan 4 tahun penelitian. Setelah dilakukan  pembuangan  outliers sampel  pada  perusahaan prospector menjadi 136 sampel dan pada perusahaan defender menjadi 96 sam- pel. Pembuangan outliers dilakukan agar mendapatkan data dengan nilai yang lebih seimbang. Pada pe- rusahaan defender variabel independen yang akan digunakan dalam penelitian sekarang hanya laba, arus kas operasi, dan arus kas investasi dikarenakan model tidak fit (F signifikansi) > 0,05. Sehingga untuk uji- uji yang dilakukan hanya dengan menguji model penelitian menggunakan ketiga variabel independen di atas saja. Untuk lebih jelas akan dibahas pada bagian Uji F.

## Uji Hipotesis
a. Koefisien Determinasi (R2)
Untuk  mengukur  seberapa  besar  variasi  variabel  dependen  dapat  dijelaskan  dengan  variab el independen.  Berikut  hasil koefisien  determinasi yang  diuji baik  pada  perusahaan prospector maupun perusahaan defender :
Tabel 5. Hasil Koefisien Determinasi pada Perusahaan Prospector Model R Square 1 0,091
Sumber: Data diolah
Dari tabel 5 tampak nilai R2 sebesar 0,091, hal ini menunjukkan bahwa variasi return saham dapat dijelaskan oleh laba, arus kas operasi, arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan economic value added sebesar 9,1%.  Laba,  arus kas  operasi, arus  kas investasi, arus kas pendanaan,  dan economic value  added hanya  memiliki  pengaruh  terhadap return saham  sebesar  9,1%  dan  90,9%  dapat  di- jelaskan oleh variabel-variabel lain selain variabel independen.
Tabel 6. Hasil Koefisien Determinasi pada Perusahaan Defender Model R Square 1 0,083

## Sumber: Data diolah
Dari tabel 6 tampak nilai R2 sebesar 0,083, hal ini menunjukkan bahwa variasi return saham dapat dijelaskan oleh laba, arus kas operasi, dan arus kas investasi sebesar 8,3%. Laba, arus kas operasi, dan arus kas  investasi  hanya  memiliki pengaruh  terhadap return saham    sebesar    8,3%    dan 91,7%   dapat    dijelaskan oleh variabel-variabel lain selain variabel independen. Sedangkan jika menggunakan  semua  variabel  independen,  laba,  arus  kas    operasi,  arus  kas  investasi,  arus  kas pendanaan,  dan economic value  added hanya mampu  menjelaskan return saham sebesar 0,2%  dan 99,8% dijelaskan oleh variabel-variabel lain selain variabel independen. Berikut hasil koefisien de- terminasi yang diuji dengan menggunakan kelima variabel independen pada perusahaan defender :
Tabel 7. Hasil Koefisien Determinasi pada Perusahaan Defender Model R Square 1 0,002
Sumber: Data diolah

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI

## Uji F
Uji F  digunakan  untuk  menunjukkan  apakah semua variabel independen  dalam  model regresi mempunyai  pengaruh  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  dependen.  Berikut  hasil  uji  F  yang diuji baik pada perusahaan prospector maupun perusahaan defender :
Tabel 8. Hasil Uji F pada Perusahaan Prospector
Sumber: Data diolah
Dari tabel 8 dapat dilihat nilai F sebesar 2,608 dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,028 pada perusahaan prospector . Dengan besarnya tingkat α sebesar 0,05 maka H 0 akan ditolak jika nilai sig nifikansi kurang dari α. Kar ena 0,028 < 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa model regresi cocok dengan  data yang ada.  Pada  perusahaan defender seperti yang  telah  dijelaskan   pada   awal  analisis data,  dimana  variabel  independen  yang  digunakan  dalam  model  penelitian  hanya  menggunakan laba, arus kas operasi, dan arus kas investasi. Hal ini disebabkan karena model tidak fit (F signifikan- si)  >  0,05.  Sehingga  model  penelitian  hanya  menggunakan  variabel  independen  laba,  arus  kas operasi,  dan  arus  kas  investasi,  serta  mengeluarkan  variabel  independen  arus  kas  pendanaan  dan EVA. Berikut adalah tabel hasil uji F yang menunjukkan bahwa hasil uji F > 0,05  jika menggunakan kelima variabel independen dalam penelitian sekarang dan tabel hasil uji F yang menunjukkan bah- wa hasil uji F < 0,05 jika hanya menggunakan laba, arus kas operasi, dan arus kas investasi sebagai variabel independen dalam penelitian sekarang:

## Tabel 9. Hasil Uji F pada Perusahaan Defender
Sumber: Data diolah
Pada  tabel  9  dapat  dilihat  nilai  F  sebesar  1,676  dengan  nilai  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,149 pada perusahaan defender .  Dengan besarnya tingkat  α  sebesar 0,05  maka  H 0  akan ditolak jika  nilai signifikansi kurang dari α. Karena 0,149 > 0,05 maka d apat disimpulkan bahwa model regresi tidak cocok dengan data yang ada.
Tabel 10. Hasil Uji F pada Perusahaan Defender
Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel 10 menunjukkan nilai F sebesar 2,782 dengan nilai probabilitas signifikansi sebe- sar 0,045 pada   perusahaan defender . Dengan besarnya tingkat α sebesar 0,05 maka H 0 akan ditolak jika nilai signifikansi kurang dari α. Karena 0,045 < 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa model re- gresi cocok dengan data yang ada. Sehingga penelitian sekarang mengeluarkan arus kas pendanaan dan EVA dari model penelitian.

## Uji t
Uji  t  digunakan  untuk  menguji  besarnya  pengaruh  dari  variabel  independen  secara  individu
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
atau parsial terhadap variabel dependen. Berikut hasil uji t yang diuji baik pada perusahaan prospec- tor maupun perusahaan defender :
Tabel 11. Hasil Uji t pada Perusahaan Prospector

## Sumber: Data diolah
Tabel 12. Hasil Uji t pada Perusahaan Defender
Sumber: Data diolah
Dari  tabel  11  dan  tabel  12    dapat  dilihat  bahwa  terdapat  nilai  signifikansi  dari  uji  t.  Untuk  nilai probabilitas signifikansi harus kurang dari 0,05 agar hipotesis dapat diterima. Dari hasil uji t di atas berikut ringkasan hasil pengujian hipotesis:
Tabel 13. Hasil Uji Hipotesis Hipotesi s Kriteria Hipotesis Diterima Hasil Kesimpulan H1 Signifikansi < 0,05 H1 = 0,850 > 0,05 H1 ditolak H2 H2 = 0,066 > 0,05 H2 ditolak H3 H3 = 0,001 < 0,05 H3 diterima H4 H4 = 0,057 > 0,05 H4 ditolak H5 H5 = 0,551 > 0,05 H5 ditolak H6 H6 = 0,064 > 0,05 H6 ditolak H7 H7 = 0,914 > 0,05 H7 ditolak H9 H9 = 0,861 > 0,05 H9 ditolak Sumber: Data diolah

## Pembahasan
Hipotesis pertama  ditolak karena nilai probabilitas signifikansi pada tabel uji t lebih besar dari 0,05. Sehingga laba tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham pada perusahaan prospec- tor .  Nilai koefisien yang  dihasilkan  negatif, berbeda  dengan  hasil penelitian  Atmini (2002)  di mana  laba berpengaruh  signifikan  dan  memiliki  arah  yang  positif,  namun  searah  dengan  hasil  penelitian  Ervanto dan  Sudarma  (2004)  yang  memiliki  arah  positif.  Arah  yang  negatif  ini  menunjukkan  adanya  kemung- kinan  bahwa  investor  memandang  laba  yang  negatif  (rugi)  sebagai  tanda  adanya  potensi  laba  di  masa depan  dikarenakan  perusahaan  lebih  berfokus  pada  pengembangan  produk  dan  perluasan  pasar dibandingkan dengan laba, namun bukan sebagai indikator utama.
Tidak  berpengaruhnya  laba  terhadap return saham  mungkin  disebabkan  di  mata  investor  laba bukanlah  indikator  utama untuk  meramalkan return saham  pada  perusahaan prospector di  masa  depan.

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
Dikarenakan  perusahaan prospector yang  berada  dalam  tahap  perkenalan  dan  pertumbuhan  dianggap masih belum terlalu lama beroperasi, sehingga angka laba yang tertera dalam laporan keuangan selama tahun perusahaan beroperasi belum cukup  memberikan  informasi bagi  investor  dalam  memprediksi re- turn saham  di  masa  depan.  Laba  mungkin  bisa  saja  tinggi  di  tahun-tahun  awal    perusahaan  berdiri dikarenakan produk yang diluncurkan perusahaan menarik perhatian konsumen atau laba bisa saja ren- dah  dikarenakan  masih    kalah    bersaing    dengan    perusahaan-perusahaan    yang      sudah  lama  berdiri, namun laba  dapat berubah  di masa  depan tergantung  bagaimana  perusahaan prospector beroperasi  saat ini hingga di masa depan. Oleh karena itu investor mungkin tidak menggunakan laba untuk mempred- iksi return saham  di  masa  depan  dikarenakan  laba  yang  masih  bisa  berubah-ubah  selama  perusahaan beroperasi dan kurang bisa meramalkan kinerja perusahaan di masa depan.
Nilai  koefisien  positif  memiliki  arah  sesuai  dengan    hipotesis  yang  diajukan  dan  nilai  probabilitas signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  maka  dari  hasil  perhitungan  statistik  ini  hipotesis  ketiga  diterima.  Se- hingga  dapat  dikatakan  bahwa  arus  kas  operasi  berpengaruh  terhadap return saham  pada  perusahaan prospector . Hal ini menunjukkan bahwa untuk perusahaan prospector , arus kas operasi digunakan sebagai indikator untuk memprediksi return saham yang akan diperoleh investor di masa depan. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  hasil penelitian Ervanto  dan Sudarma  (2004) yang  menemukan  arus kas  operasi ber- pengaruh signifikan terhadap return saham pada perusahaan bertipologi prospector . Adanya  pengaruh  arus  kas  operasi  terhadap return saham  pada  perusahaan prospector mungkin disebabkan  perusahaan  telah    mampu  menghasilkan  arus  kas  operasi  dari  kegiatan  operasi  utamanya atau penjualannya. Ini dapat dijadikan tanda yang positif bagi investor dalam memprediksi return saham di masa depan pada perusahaan prospector . Investor berharap perusahaan dapat terus beroperasi dengan baik dengan menghasilkan arus kas operasi dari kegiatan  operasi  utamanya  dengan  nilai  yang  positif. Dan     pada akhirnya dapat menghasilkan return saham sesuai yang diharapkan oleh investor. Selain itu menurut Pradhono dan Christiawan (2004), arus kas operasi menunjukkan kas tunai dari operasi perus- ahaan yang benar-benar diterima oleh perusahaan setelah dikurangi dengan beban-beban yang ada.  Ber- beda  dengan  laba  di  mana    angka    laba  yang  ditunjukkan  bukan  kas  yang  sebenarnya  diterima  perus- ahaan. Penjualan yang  dilakukan perusahaan bisa saja masih terdapat  piutang yang belum diterima pe- lunasannya.
Arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan economic value added (EVA) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham  pada  perusahaan prospector .  Untuk  hasil  perhitungan  uji  t  hipotesis  kelima, ketujuh,  dan  kesembilan  memiliki  nilai  probabilitas  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  menunjukkan hipotesis ditolak. Sehingga arus kas investasi, arus kas pendanaan, dan EVA tidak berpengaruh terhadap return saham  pada  perusahaan prospector .  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ervanto  dan Sudarma  (2004)  di  mana arus kas  investasi dan  arus  kas pendanaan  pada  perusahaan pro- spector tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham.  Namun  berbeda  dengan  hasil penelitian  Atmini  (2002),  di  mana  arus  kas  pendanaan  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham pada perusahaan pada tahap pertumbuhan (perusahaan prospector ).
Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ketiga  variabel  di  atas  tidak  digunakan  sebagai  indikator  utama  oleh investor  dalam  memprediksi return saham.  Perusahaan prospector yang   masih tergolong  belum lama beroperasi mungkin belum mempunyai pendanaan yang besar sehingga hal ini mungkin bisa dipahami oleh investor sehingga tidak menggunakannya untuk memprediksi return saham. Karena pendanaan tid- ak  cukup besar maka tidak bisa  melakukan investasi yang  lebih besar juga, sehingga arus kas investasi juga  tidak  digunakan  oleh  investor  untuk  memprediksi return saham.  Untuk  EVA,  investor  tidak menggunakannya untuk memprediksi return saham di masa depan mungkin dikarenakan laba yang dihi- tung dengan EVA kurang bisa menggambarkan return saham dengan  jelas. Selain itu investor mungkin lebih  memilih  untuk  melihat  langsung  angka  yang  tertera  pada  laporan  keuangan  atau  melihat  perge- rakan harga historis daripada menggunakan EVA sebagai alat untuk  memprediksi return saham. Hal ini dikarenakan perhitungan EVA yang cukup rumit, sehingga membutuhkan waktu untuk mengumpulkan data  yang  diperlukan  dan  melakukan  perhitungan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dil- akukan  oleh  Harjito  dan  Aryayoga  (2009) yang  menemukan  EVA  tida berpengaruh  terhadap return sa- ham.
Laba, arus  kas  operasi,  dan  arus  kas  investasi tidak berpengaruh signifikan  terhadap return saham pada  perusahaan defender .  Hasil  perhitungan  uji  t  dengan  nilai  koefisien  negatif  dan  nilai  probabilitas siginifikansi  yang  lebih  dari  0,05  menunjukkan  bahwa  hipotesis  kedua,  keempat,  dan  keenam  ditolak.
JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
Untuk  nilai koefisien negatif,  menunjukkan arah yang  negatif, dan tidak sesuai  dengan yang  diprediksi sebelumnya,  dimana  arus  kas  investasi  memiliki  arah  yang  positif.  Arah  yang  positif  ini  menunjukkan bahwa  arus  kas  investasi  yang  positif  diharapkan  dapat  menjadikan  tanda  bagi  investor  bahwa  perus- ahaan defender sedang  melakukan  usaha  penyelamatan  untuk  perusahaannya  yang  berada  pada  tahap penurunan. Namun untuk perusahaan defender yang berada pada tahap pendewasaan, arus kas investasi mungkin  masih bisa  negatif  dikarenakan perusahaan  masih beroperasi  dengan baik, dan sesuai  dengan deskriptif statistik yang telah dilakukan sebelumnya bahwa memang sebagian perusahaan sampel untuk tipologi defender berada pada  tahap pendewasaan  yang  ditunjukkan  dengan  rata-rata  arus  kas investasi pada perusahaan defender bernilai negatif. sehingga dapat dijelaskan arah negatif antara arus kas investasi dengan return saham.
Tidak  berpengaruhnya  laba,  arus  kas  operasi,  dan  arus  kas  investasi  terhadap return saham  pada perusahaan defender sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Ervanto dan Sudarma, dimana laba, arus kas operasi, dan arus kas investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham pada perus- ahaan defender .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  investor  mengganggap  bahwa  laba,  arus  kas  operasi,  dan arus kas investasi bukanlah sebagai indikator  utama untuk memprediksi return saham yang diharapkan investor di masa depan. Investor mungkin saja melihat informasi-informasi lain yang dapat memberikan prediksi lebih jelas dibandingkan ketiga variabel di atas, seperti pembagian dividen atau melihat perge- rakan harga historis. Perusahaan defender yang memiliki waktu beroperasi yang lebih lama  dibandingkan prospector berada   pada   tahap yang    lebih mapan  sehingga  lebih  mampu untuk membagikan  dividen, dan  hal  inilah  yang  mungkin  dilihat  sebagai  indikator  utama  oleh  investor  untuk  memprediksi return saham yang akan diperolehnya di masa depan .

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan  pada  penelitian  sekarang,  maka  dapat  diambil kesimpulan  sebagai  berikut:  (1)  Laba  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada perusahaan prospector .  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan prospector yang  berada  dalam  tahap  perkenalan dan  pertumbuhan  dianggap  masih  belum  terlalu  lama  beroperasi,  sehingga  laba  yang  tertera  dalam laporan keuangan belum cukup memberikan informasi bagi investor dalam memprediksi return saham di masa  depan;  (2)  Laba  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada  perusahaan defender . Dikarenakan  laba  dianggap  sebagai  informasi  yang  kurang  penting  bagi  investor.  Informasi  yang dianggap  penting  bagi  investor  misalnya  pembagian  dividen.  Sehingga  laba  tidak  digunakan  untuk memprediksi return saham  di  masa  depan; (3)  Arus  kas  operasi  berpengaruh signifikan terhadap return saham  pada  perusahaan prospector .  Hal  ini  dikarenakan  arus    kas  operasi  yang  positif  menunjukkan bahwa perusahaan yang masih tergolong belum lama berdiri telah mampu menjalankan kegiatan operasi utamanya dengan baik sehingga  investor berharap hal itu dapat    terus    berjalan    dengan    baik    di masa    depan  dan menghasilkan return saham yang diharapkan oleh investor. Selain itu arus kas operasi menunjukkan  kas  tunai  sebenarnya  yang  diterima  oleh  perusahaan  sehingga  mampu  menunjukkan kemampuan  perusahaannya  dalam  menjalankan  kegiatan  operasi  utamanya  dengan  ba ik  kepada investor;  (4)  Arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada  perusahaan defender .  Investor  mungkin saja  melihat  informasi-informasi lain  yang  dapat  memberikan prediksi  lebih jelas  dibandingkan arus kas  operasi,  seperti pembagian  dividen  atau melihat pergerakan  harga historis; (5)  Arus  kas  investasi  tidak  berpengaruh  signifkan  terhadap return saham  pada  perusahaan prospector . Hal  ini  dikarenakan  arus  kas  investasi  kurang  mampu  menggambarkan return saham  di  masa  depan untuk  perusahaan prospector yang  masih  tergolong  belum  lama  berdiri.  Sehingga  investor  tidak menggunakannya  sebagai  indikator  utama  dalam  memprediksi return saham  di  masa    depan;  (6)  Arus kas investasi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham pada perusahaan defender . Hal  ini  dikarenakan  arus  kas  investasi  dianggap  sebagai  informasi  yang  kurang  penting  bagi  investor untuk  perusahaan defender yang  telah  berada  dalam  tahap  lebih  mapan.  Informasi  lain  yang  mungkin dianggap  lebih  penting  bagi  investor  adalah  pembagian  dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan defender ; (7)  Arus  kas pendanaan  tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham  pada perusahaan prospector . Hal ini dikarenakan perusahaan prospector masih tergolong belum lama beroperasi mungkin  belum  mempunyai  pendanaan  yang  besar  sehingga  hal  ini  mungkin  bisa  dipahami  oleh investor    untuk  tidak  menggunakannya  dalam  memprediksi return saham;  dan  (8)  EVA  tidak  memiliki

## PENGARUH LABA, ARUS KAS DAN ECONOMIC  VALUE ADDED TERHADAP RETURN SAHAM  PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR PROSPECTOR DAN DEFENDER OLEH: ANDREAS, HANDOKO dan HARIMURTI
pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham  pada  perusahaan prospector .  Dikarenakan  laba  yang dihitung  dengan  EVA  kurang  bisa  menggambarkan return saham  dengan  jelas.  Selain  itu  perhitungan EVA yang cukup rumit, membuat investor mungkin lebih memilih untuk melihat langsung angka yang tertera pada laporan keuangan atau melihat pergerakan harga historis.
Keterbatasan  dalam penelitian  ini adalah:  (1)  Jumlah  data  dan  obyek  penelitian yang  hanya  terdiri dari  39  perusahaan  untuk  masing-masing  perusahaan  bertipologi prospector dan defender sehingga  data tidak  dapat  terdistribusi  normal;  (2)  Penggunaan  variabel  independen  laba,  arus  kas,  dan  EVA  kurang mampu  menggambarkan  dengan  jelas return saham  baik  pada  perusahaan  manufaktur prospector maupun defender di BEI;  (3)  Periode  penelitian  yang  hanya bisa menggunakan tahun 2009  hingga  tahun 2012 dikarenakan pada tahun 2008  terjadi  krisis  sehingga   jika  memasukkan  2008    ke   dalam   periode penelitian akan mempengaruhi hasil  penelitian dikarenakan adanya  perbedaan  kondisi;  dan  (4) Mengeluarkan hipotesis kedelapan dan hipotesis kesepuluh dari penelitian sekarang karena model tidak fit  (F  signifikansinya)  >  0,05  pada  saat  melakukan  pengujian,  di  mana  H8  adalah  arus  kas  pendanaan berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI. Dan H10 adalah economic value added berpengaruh positif terhadap return saham pada perusahaan manufaktur defender di BEI.
Saran yang daoat diberikan untuk penelitian selanjutnya adalah: (1) Menggunakan obyek penelitian selain  perusahaan  manufaktur  untuk  melihat  apakah  ada  perbedaan  pengaruh  variabel  independen terhadap variabel dependen pada perusahaan selain manufaktur; (2) Untuk memperoleh hasil penelitian yang lebih akurat dapat menambah periode penelitian dengan  tahun setelah tahun 2012; dan (3) Menguji kembali  dengan  variabel  independen  lainnya,  misalnya  dengan  rasio-rasio  keuangan  agar  dapat menggambarkan return saham dengan lebih jelas.

## REFERENCES
Aulia,  R.,  2010,  Reaksi  Pasar  terhadap  Pengukuran  Kinerja  Akuntansi  Perusahaan  Prospector  dan Defender, Skripsi Tidak Dipublikasikan , Semarang: Program Sarjana Universitas Diponegoro. David, F.R., 2009, Konsep Manajemen Strategis , Jakarta: Salemba Empat.
Ervanto, A.D., dan M. Sudarma, 2004, Analisis Kandungan Informasi Laba dan Arus Kas Perusahaan Prosepector dan Defender, TEMA , Vol. 5, No. 2, September: 117-133. Glueck, W. F., dan L. R. Jauch, 1990, Manajemen Strategis dan Kebijakan Perusahaan , edisi kedua, Jakar- ta: Erlangga.
Habbe,  A.  H.,  dan  J.  Hartono,  2001,  Studi  terhadap  Pengukuran  Kinerja  Akuntansi  Perusahaan Prospektor dan Defender dan Hubungannya dengan Harga Saham: Analisis dengan Pendeka- tan Life Cycle Theory, Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Vol. 4, No. 1, Januari: 111-132.
Harjito,  D.  A.,  dan  R.  Aryayoga,  2009,  Analisis  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Return  Saham  di Bursa Efek Indonesia, Fenomena , Vol. 7, No. 1, Maret: 13-21.
Ikatan Akuntansi Indonesia, 2012, Standar Akuntansi Keuangan , Jakarta: Salemba Empat. Jogiyanto,  H.  M.,  2003, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi ,  edisi  ketiga,  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Kieso, D.E., J.J. Weygant, dan T.D. Warfield, 2011. Intermediate Accounting , USA: John Wiley dan Sons Inc.
Madura, J., 2007, Introduction to Business , edisi keempat, Jakarta: Salemba Empat. Morden, T., 1993, Business Strategy and Planning , Text and Cases , England: McGraw-Hill.
Pradhono,  dan  Y.  J.  Christiawan,  2004,  Pengaruh  Economic  Value  Added,  Residual  Income,  Earn- ings, dan Arus Kas Operasi terhadap Return yang Diterima oleh Pemegang Saham (Studi pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta), Jurnal  Akuntansi  &  Keuangan , Vol. 6, No. 2, November: 140-166.
Sina,  S.  S.,  2011, Modul  Pembelajaran:  Lab  Analisis  Multivariat ,  Surabaya:  Universitas  Katolik  Widya Mandala.
Subramanyam, K. R., dan J. J. Wild, 2010, Analisis Laporan Keuangan , edisi kesepuluh, Jakarta: Salem- ba Empat.

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 7 NO 2 – JULI 2015 – Halaman 83-109
Sudana, I. M., 2011, Manajemen Keuangan Perusahaan: Teori dan Praktek , Jakarta: Erlangga.
Suwardjono,  2011, Teori  Akuntansi Perekayasaan  Pelaporan  Keuangan ,  edisi ketiga, Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Tandelilin, E., 2010, Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi , Yogyakarta: Kanisius.
Trisnawati,  I.,  2009,  Pengaruh  Economic  Value  Added,  Arus  Kas  Operasi,  Residual  Income,  Laba,
Operating  Leverage,  dan  Market  Value  Added  terhadap  Return  Saham, Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , Vol. 11, No. 1, April: 65-78. Y oung, S. D., dan S. F. O’Byrne, 200 1, EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implemen- tation , England: McGraw-Hill.