## PENGARUH LIKUIDITAS, KUPON, JANGKA WAKTU JATUH TEMPO DAN SUKU BUNGA PASAR TERHADAP HARGA PASAR OBLIGASI BERPERINGKAT RENDAH DAN HARGA PASAR OBLIGASI BERPERINGKAT TINGGI
Endri Purnomo Novi Puspitasari Email : endri1001@gmail.com Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Jember

## ABSTRACT
This  paper  aims  to  determine  the  effect  of  liquidity,  coupon,  maturity  and market interest rates on the market price of low rated bonds and the market price of high  rated  bond.  This  study  conducted  on  banking  companies  issuing  bonds  in  the Indonesia  Stock  Exchange  in  the  period  2011-2015.  Low  rated  bonds  taken  out  of bonds that are rated between A- to CCC as many as 52 sample data, while the high- rated bonds taken out of bonds that are rated AAA and AA + as many as 124 sample data.  The  method  used  in  this  research  is  multiple  linear  regression  analysis.  The results of partial testing showed that liquidity, coupon and maturity of no significant impact on the market price of low rated bonds. The same results were obtained on a partial  test  in  high  rated  bonds,  the  liquidity  and  maturities  have  no  significant impact  on  the  market  price  of  the  high  rated  bond.  however,  the  coupons  have  a significant  effect  on  the  market  price  of  high  rated  bond.  Variable  market  interest rate  can  not  be  processed  because  the  data  is  constant  so  as  not  to  do  regression testing.
Keywords : Liquidity, coupon, maturity, market interest rates and bond market price.

## BAB 1. PENDAHULUAN
Instrumen keuangan yang paling populer diperjualbelikan adalah obligasi  (surat  utang)  dan  saham. Melakukan  investasi  dalam  bentuk obligasi  lebih tepat  dilakukan investor yang  kurang  menyukai  risiko  dan berorientasi  pada  pendapatan  tetap. Keuntungan  bagi  pihak  perusahaan yang menerbitkan obligasi diantaranya adalah biaya modal setelah pajak yang rendah  dan  kontrol  terhadap  operasi perusahaan  oleh  pemegang  saham tidak  mengalami  perubahan.  Bagi
pihak investor,keuntungan yang diperoleh  ketika  membeli  obligais adalah  memperoleh  kupon  yang  tetap secara berkala sesuai dengan perjanjian  sampai  waktu  jatuh  tempo. Return yang  berupa capital  gain juga mungkin  diperoleh  oleh  pemegang obligasi.  Apabila  obligasi  dibeli  pada harga  pari  dan  dijual  pada  harga premium  maka  akan  memberikan capital gain bagi pemegangnya.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh Monica  (2007)  menemukan  bahwa likuiditas,  kupon    dan  jangka  waktu
jatuh tempo obligasi memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap perubahan  harga  obligasi  ( return obligasi).  Penelitian  tentang  pengaruh suku bunga pasar terhadap harga pasar obligasi  dilakukan  oleh  Gusti  (2014) yang  menemukan  bahwa  tingkat bunga pasar secara signifikan
berpengaruh terhadap perubahan harga
obligasi.
Perbedaan penelitian ini dengan  penelitian  sebelumnya  adalah pengaruh  variabel  bebas  terhadap variabel terikat diteliti dengan membedakan obligasi dari
peringkatnya  yaitu  untuk  mengetahui bagaimana  variabel  bebas  tersebut dapat  mempengaruhi  variabel  terikat pada obligasi  berperingkat  rendah  dan obligasi berperingkat tinggi.
Kelompok  obligasi    dengan  peringkat AAA  dan  AA+  dimasukkan  kedalam kelompok  obligasi  berperingkat  tinggi sedangkan  obligasi  dengan  rating  A- hingga D dimasukkan kedalam kelompok obligasi berperingkat rendah, untuk obligasi dengan peringkat AA- hingga A tidak dimasukkan  kedalam  sampel  dengan maksud agar perbedaan rating tersebut bisa lebih terlihat.
Berdasarkan  latar  belakkang tersebut,  menjadi  alasan  bagi  penulis untuk  melakukan  penelitian  lebih lanjut dengan judul “Pengaruh likuiditas,  kupon,  jangka  waktu  jatuh tempo  dan  suku  bunga  pasar  terhadap harga  pasar  obligasi  berperingkat rendah  dan  harga  pasar  obligasi berperingkat tinggi”
Perumusan masalah dalam penelitian  ini  yang  pertama  adalah Apakah likuiditas
berpengaruh signifikan terhadap harga pasar obligasi  berperingkat  rendah  dan berperingkat  tinggi  di  Bursa  Efek Indonesia.  Kedua,  apakah  tingkat bunga  kupon  ( coupon )  berpengaruh signifikan terhadap harga pasar obligasi  berperingkat  rendah  dan berperingkat  tinggi  di  Bursa  Efek Indonesia. Ketiga, apakah waktu jatuh tempo ( maturity ) berpengaruh signifikan terhadap harga pasar obligasi  berperingkat  rendah  dan berperingkat  tinggi  di  Bursa  Efek Indonesia.  Keempat,  apakah  suku bunga  pasar  ( BI  Rate )  berpengaruh signifikan terhadap harga pasar obligasi  berperingkat  rendah  dan berperingkat  tinggi  di  Bursa  Efek Indonesia.  Kelima,  apakah  penga apakah  pengaruh  dari  Likuiditas,
Kupon, Jangka waktu jatuh tempo dan Suku  bunga  pasar  berbeda  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat rendan  dan  Harga  pasar  obligasi berperingkat tinggi.
Tujuan  penelitian  ini  yang
pertama adalah menganalisis
signifikansi pengaruh likuiditas obligasi  terhadap  harga  pasar  obligasi berperingkat  rendah  dan  berperingkat tinggi di Bursa Efek Indonesia. Kedua, menganalisis  signifikansi  pengaruh tingkat  bunga  kupon  ( coupon  rate ) terhadap harga pasar obligasi berperingkat  rendah  dan  berperingkat tinggi di Bursa Efek Indonesia. Ketiga, menganalisis  signifikansi  pengaruh jangka  waktu  jatuh  tempo  ( maturity ) terhadap harga pasar obligasi berperingkat  rendah  dan  berperingkat tinggi  di  Bursa  Efek  Indonesia. Keempat,  menganalisis  signifikansi pengaruh  suku  bunga  pasar  ( Bi  Rate ) terhadap harga pasar obligasi
berperingkat  rendah  dan  berperingkat tinggi  di  Bursa  Efek  Indonesia. Kelima, menganalisis perbedaan signifikansi pengaruh Likuiditas,
Kupon, Jangka waktu jatuh tempo dan
Suku  bunga  pasar  terhadap  Harga pasar obligasi berperingkat rendah dan
Harga  pasar  obligasi  berperingkat tinggi di Bursa Efek Indonesia.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Tinjauan Teori
2.1.1 Pasar Modal
Menurut  Bursa  Efek  Indonesia (2010),  Pasar  modal  ( capital  market ) merupakan  pasar  untuk  berbagai instrumen  keuangan  jangka  panjang yang  bisa  diperjualbelikan,  baik  surat utang  (obligasi),  ekuiti  (saham),  reksa dana,  instrumen  derivatif  maupun instrumen lainnya.
2.1.2 Obligasi
Menurut  Tjiptono  (2012:12) Obligasi  ( bond )  adalah  surat  berharga yang  menunjukkan  bahwa  penerbit obligasi  meminjam  sejumlah  dana kepada  masyarakat  dan  memiliki kewajiban  untuk  membayar  bunga secara berkala, dan kewajiban melunasi  pokok  utang  pada  waktu ynag  telah  ditentukan  kepada  pihak pembeli obligasi tersebut. 2.1.3  Peringkat Obligasi
Menurut Rudiyanto (2011) Peringkat/ Rating adalah suatu
penilaian  yang terstandarisasi terhadap kemampuan suatu negara atau perusahaan  dalam  membayar  hutang- hutangnya.
2.1.4 Harga Obligasi
Terdapat  tiga  kemungkinan  harga pasar  dari  obligasi  yang  ditawarkan, yaitu  Harga  Obligasi  sama  dengan nilai  nominal  Par  (nilai  Pari),  Harga Obligasi lebih besar dari nilai nominal at  premium  (dengan Premi) dan harga Obligasi  lebih kecil dari nilai  nominal at discount (dengan Discount).

## 2.2. Penelitian Terdahulu
Ni  Putu  et.  al    (2016)
melakukan penelitian tentang Pengaruh  suku  bunga,  nilai  tukar, coupon  rate, dan  Likuiditas  obligasi terhadap  harga  pasar  obligasi  pada Sektor  keuangan.  Dalam  penelitian tersebut ditemukan bahwa Suku bunga berpengaruh negatif signifikan terhadap  harga  pasar  obligasi,  Nilai tukar  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap harga pasar obligasi, Coupon rate berpengaruh  positif  signifikan terhadap  harga  pasar  obligasi  dan Likuiditas obligasi berpengaruh
negatif tidak signifikan terhadap harga pasar obligasi. Gusti (2014) melakukan penelitian  tentang  Pengaruh  tingkat bunga pasar, tingkat Bunga kupon dan waktu  jatuh  tempo  obligasi  terhadap harga obligasi di bursa efek Indonesia. Dalam  penelitian  tersebut  diperoleh
hasil  bahwa  Tingkat  bunga  pasar secara  signifikan  berpengaruh  negatif terhadap  perubahan  harga  obligasi, tingkat  bunga  kupon  secara  signifikan berpengaruh positif terhadap perubahan  harga  obligasi  dan  jangka waktu  jatuh  tempo  secara  signifikan berpengaruh negatif terhadap perubahan harga obligasi.
Penelitian  lain  dilakukan  oleh Vikaria  dan  Nyoman  (2013)  yang meneliti  tentang  pengaruh  likuiditas, waktu jatuh tempo, dan kupon obligasi terhadap    perubahan  harga  obligasi korporasi  berperingkat  rendah  dan berperingkat tinggi. penelitian tersebut menemukan  bahwa  Likuiditas  tidak berpengaruh signifikan terhadap perubahan  harga  obligasi  berperingkat rendah  namun  Likuiditas  berpengaruh positif dan signifikan terhadap perubahan  harga  obligasi  korporasi berperingkat  tinggi.  Hasil  berikutnya menemukan  bahwa  Jangka  waktu jatuh  tempo  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  perubahan  harga obligasi  berperingkat  rendah  namun Jangka  waktu  jatuh  tempo  tidak berpengaruh signifikan terhadap perubahan  harga  obligasi  berperingkat tinggi.  Terakhir  ditemukan  bahwa Kupon  tidak  berpengaruh  signifikan
terhadap  perubahan  harga  obligasi berperingkat  rendah  namun  Kupon berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  perubahan  harga  obligasi berperingkat tinggi.

## 3. METODE PENELITIAN
3.1 Populasi dan Sampel
Teknik  pengambilan  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  metode purposive  sampling .
Adapun kriteria yang digunakan adalah sebagai berikut: a. Perusahaan perbankan yang menjual obligasinya  antara  tahun  2011 hingga tahun 2015 b. Obligasi yang diperdagangkan lebih dari  satu  bulan  dalam  satu  tahun dengan  harga  yang  berfluktuasi antara  bulan  pertama  dan  bulan selanjutnya.
c.  Memiliki  peringkat  AAA  dan  AA+
untuk mewakili obligasi berperingkat  tinggi.  Perusahaan yang obligasinya memiliki peringkat  A-  hingga  D  mewakili
harga  obligasi  berperingkat  rendah,
sedangkan
Obligasi dengan peringkaat  AA-  hingga  A  tidak dimasukkan  kedalam  sampel  untuk memberi  jarak  antara  obligasi
berperingkat  tinggi  dengan  obligasi berperingkat rendah.

## 3.2 Metode Analisis Data
Metode  analisis  data  pada penelitian ini terdiri dari 4 tahap, yaitu melakukan  uji  normalitas  data,  uji asumsi klasik, pengujian hipotesis dan uji chow test.

## BAB 4. HASIL DAN
PEMBAHASAN
4.1 Hasil Analisis Data
Variabel  bebas Bi  Rate tidak dapat  digunakan  dalam  semua  tahap pengujian  karena  masalah  kelayakan data.  Sehingga  variabel  bebas  dalam penelitian  ini  terdiri  dari  tiga  variabel yaitu  likuiditas,  kupon  dan  jangka waktu jatuh tempo. Tahapan pengujian data  secara  lebih  rinci  dijelaskan sebagai berikut.
4.1.1 . Uji Normalitas Data
Menggunakan Uji Kolmogorov Smirnov
Tabel. 4.1 Hail Uji Normalitas Data
Pada Obligasi Berperingkat Rendah Variab el Nilai Kolmog orov Smirnov Kesimpulan Y1 i 0,611 ts Berdistribusi normal X1 i 1,093 ts Berdistribusi normal X2 i 0,931 ts Berdistribusi normal
X3 i 0,599 ts Berdistribusi normal
keterangan : ts   = tidak signifikan
Tabel  4.1  menunjukkan  bahwa semua  nilai Kolmogorov  Smirnov variabel  obligasi  berperingkat  rendah bersifat  tidak  signifikan  pada  tingkat signifikansi 1%, 5% dan 10%.  Hal ini berarti bahwa semua variabel penelitian  untuk  obligasi  berperingkat rendah berdistribusi normal. Tabel. 4.2 Hasil Uji Normalitas Data
Pada Obligasi Berperingkat Tinggi Variab el Nilai Kolmogor ov Smirnov Kesimpulan
Y2 i 3,307 ***
Tidak berdistribusi normal X1 i 2,105 *** Tidak berdistribusi normal X2 i 1,116 ts Berdistribusi normal X3 i 1,145 ts Berdistribusi normal
keterangan : ts   = tidak signifikan,
*** = signifikan pada α = 1%,
Tabel  4.2  menunjukkan  bahwa  nilai
kolmogorov smirnov bersifat signifikan  pada  tingkat  signifikansi 1%  yaitu  pada  variabel  harga  pasar obligasi dan likuiditas.  Hal ini berarti bahwa  kedua  variabel  tersebut  tidak berdistribusi  normal.  Variabel  yang tidak berdistribusi normal
ditransformasikan  kedalam  bentuk z- score.
4.1.2 Hasil Estimasi Analisis Regresi

## Linier Berganda
Sebelum masuk kedalam
tahapan  pengujian  dilakukan  analisis regresi linier berganda. Analisis regresi  linier  berganda  digunakan untuk menguji adanya pengaruh variabel  independen  yaitu  likuiditas, kupon  dan  jangka  waktu  jatuh  tempo terhadap  variabel  dependen  harga pasar obligasi.
a. Analisis Regresi Obligasi Berperingkat Rendah Coefficients a Model Unstandar dized Coefficient s T Sig. B 1
(Constant ) ,965  25,988  ,000 Likuiditas 6,088E- 005 ,291  ,772 Kupon ,403 1,249  ,218 Jangka Waktu Jatuh Tempo -4,376E- 006 -,915  ,365 b. Analisis Regresi Obligasi Berperingkat Tinggi Coefficients a Model Unstandar dized Coefficien ts T Sig. B (Constant) -3,143  -6,449  ,000 Zscore: Likuiditas ,047 ,595  ,553 Kupon 36,360 6,888  ,000 Jangka Waktu Jatuh Tempo ,000 -,687  ,493
4.1.3 Uji Asumsi Klasik
a. Uji Multikolinieritas 1). Uji Multikolinieritas Obligasi Berperingkat Rendah Tabel 4.3 Nilai Tolerance dan VIF Pada Obligasi Berperingkat Rendah
Variabel
Independen Tolerance  VIF X1 i 0,915 1,092 X2 i 0,976 1,024 X3 i 0,896 1,116 Uji multikolinearitas pada obligasi  berperingkat  rendah  yang ditunjukkan pada Tabel 4.3 menunjukkan  bahwa  masing-masing variabel independen memiliki VIF < 2
dan  Tolerance  >  0,1.    Hal  ini  berarti bahwa model regresi obligasi berperingkat  rendah  tidak  melanggar asumsi tidak multikolinieritas.
2).  Uji  Multikolinieritas  obligasi berperingkat tinggi
Tabel  4.4  Nilai  Tolerance  dan  VIF Pada Obligasi Berperingkat Tinggi Variabel Independen Tolerance VIF ZX1 i ,995 1,005 X2 i ,978 1,023 X3 i ,974 1,026 Uji multikolinearitas pada
obligasi  berperingkat  tinggi  yang  ada pada  tabel  4.4  menunjukkan  bahwa masing-masing  variabel  independen
dalam model regresi memiliki VIF < 2 dan  Tolerance  >  0,1.    Hal  ini  berarti bahwa model regresi obligasi berperingkat  tinggi  tidak  melanggar asumsi tidak multikolinieritas. b. Uji Heteroskedastisitas 1). Uji Heteroskedastisitas obligasi berperingkat rendah Tabel 4.5. Uji glesjer obligasi berperingkat  rendah Model T Sig. (Constant) 2,279 ,028 X1 1,075 ,289 X2 -1,767 ,084 X3 ,876 ,386
Uji    heteroskedastisitas  dalam penelitian ini menggunakan uji glesjer . Hasil  dari  uji glesjer menunjukkan bahwa  model  regresi  pada  obligasi berperingkat  rendah  pada  tabel  4.5 bebas dari masalah heteroskedastisitas. 2).  Uji  Heteroskedastisitas  obligasi berperingkat tinggi
Tabel 4.6. Uji glesjer obligasi
berperingkat tinggi Model T Sig. (Constant) -,742 ,460 ZX1 1,039 ,301 X2 1,178 ,241 X3 4,650 ,000
Hasil  uji glesjer untuk  obligasi berperingkat  tinggi  pada  tabel  4.6 menunjukkan terjadi masalah heteroskedastisitas  pada  variabel  X3. Untuk mengatasi masalah heterokedastisitas  dilakukan  dengan merubah model regresi kedalam bentuk semi-log , yaitu merubah variabel  dependen  menjadi  bentuk logaritma  natural sedangkan  semua variabel independen tetap.
c. Uji Autokorelasi 1). Uji Autokorelasi obligasi berperingkat rendah
Model Summary b R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson ,062 ,024142509 ,627 Uji autokorelasi dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan uji durbin-waston . Nilai durbin-waston pada  model  regresi untuk  obligasi  berperingkat  rendah adalah 0,627. Hal ini berarti bahwa H 0 ditolak  atau  telah  terjadi  masalah autokorelasi.  Oleh  karena  terjadi autokorelasi pada model regresi berperingkat  rendah  maka  diperlukan langkah-langkah  pengobatan  dengan menggunakan metode Cochrane- orcutt sebanyak  3  kali  iterasi.  Hasil pengobatan  pada  uji  autokorelasi ditunjukkan pada tabel 4.7.
Tabel.  4.7  Model  Regresi  Baru

## Obligasi Berperingkat Rendah
Model Unstand ardized Coefficie nts
T Sig. B (Constant) ,816  25,667 ,000 Lag_X1 6,948E- 005 ,365 ,717 Lag_X2 ,509 1,599 ,117 Lag_X3 -4,186E- 006 -,895 ,376 a. Dependent Variable: Lag_Y1 2). Uji Autokorelasi obligasi berperingkat tinggi Model Summary b
R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson ,253 1,19113 1,398 Nilai durbin-waston pada
model regresi untuk obligasi berperingkat  tinggi  adalah  1,398.  Hal ini berarti bahwa H 0 ditolak atau telah terjadi  masalah  autokorelasi.  Oleh karena terjadi autokorelasi pada model regresi  berperingkat  tinggi  maka diperlukan langkah-langkah pengobatan dengan menggunakan metode Cochrane-orcutt sebanyak  3 kali.  Hasil  pengobatan  autokorelasi pada  obligasi  berperingkat  tinggi ditujukan pada tabel 4.8.
Tabel 4.8 Model Regresi Baru Obligasi Berperingkat Tinggi
Model Unstandar dized Coefficient s t Sig. B (Constant) -4,990 -4,526 ,000 Lag_ZX1 ,211 1,569 ,130 Lag_X2 48,769 4,069 ,000 Lag_X3 ,000 1,298 ,207 a.  Dependent Variable: Lag_LnZY2

## 4.3.4 Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  pada  penelitian ini  terdiri  dari  uji  F,  uji  t,  serta  chow test.  Berikut  dijelaskan  hasil  dari masing-masing uji tersebut. a. Uji F 1). Uji F obligasi berperingkat rendah Tabel  4.9 Uji  F Obligasi  Berperingkat
Rendah. Model Sum of Squares Df F Sig. Regression ,002 3 1,3 85 ,261 b Residual ,021 42 Total ,023 45 a. Dependent Variable: Lag_Y1
b. Predictors: (Constant), Lag_X3, Lag_X2, Lag_X1
Uji  F  pada  model  regresi obligasi berperingkat rendah Tabel 4.9 menunjukkan bahwa  nilai  F hitung untuk obligasi  berperingkat  rendah  adalah 1,385  dengan  tingkat  signifikansi sebesar  0,261.  Hal  ini  berarti  bahwa secara  simultan  perubahan  Likuiditas, Kupon  dan  Jangka  waktu  jatuh  tempo tidak  berpengaruh  terhadap  perubahan Harga  pasar  obligasi  berperingkat rendah, sehingga hipotesis a ditolak.
2). Uji F obligasi berperingkat tinggi
Tabel 4.10 Uji F Obligasi Berperingkat  Tinggi Model Sum of Squares Df F Sig . Regression 14,127 3 6,53 4 ,00 2 b Residual 16,576 23 Total 30,704 26 a. Dependent Variable: Lag_LnZY2 b. Predictors: (Constant), Lag_X3, Lag_X2, Lag_ZX1 Uji F pada obligasi
berperingkat  tinggi  pada  tabel  4.10 menunjukkan bahwa nilai F hitung adalah 6,534  dengan  tingkat  signifikansi sebesar  0,002.  Hal  ini  berarti  bahwa secara  simultan  perubahan  Likuiditas, Kupon  dan  Jangka  waktu  jatuh  tempo berpengaruh terhadap perubahan harga pasar  obligasi  berperingkat  tinggi, sehingga  hipotesis  di  terima.  Pasar obligasi  berperingkat  tinggi,sehingga hipotesis di terima.
b. Uji t
1). Uji t obligasi berperingkat rendah Hasil  dari  uji  t  pada  model  regresi berperingkat  rendah  pada  Tabel  4.7 menunjukkan  bahwa  Lag_Likuiditas, Lag_Kupon  dan  Lag_Jangka  waktu jatuh  tempo  tidak  berpengaruh  secara parsial    terhadap  Lag_Harga  pasar obligasi  berperingkat  rendah  pada tingkat signifikansi 1%, 5% dan 10%. 2). Uji t obligasi berperingkat tinggi.
Hasil  dari  uji  t  regresi  obligasi berperingkat  tinggi  pada  Tabel  4.8
menunjukkan bahwa Lag_Z Likuiditas dan  Lag_Jangka  waktu  jatuh  tempo tidak berpengaruh secara parsial terhadap  Lag_Harga  pasar  obligasi berperingkat  rendah  pada  tingkat signifikansi  1%,  5%  dan  10%. Sedangkan  Lag_Kupon  berpengaruh secara signifikan terhadap Lag_ZHarga pasar obligasi
berperingkat tinggi.
c. Uji Chow Test
Uji chow  test ini  dilakukan untuk  menguji apakah model  regresi untuk  kelompok  Oblgasi  berperingkat rendah  dan  obligasi  berperingkat tinggi memang  berbeda. Berikut dijelaskan hasil dari uji chow test .
1).  Setelah  melakukan  regresi  dengan
observasi total (obligasi
berperingkat  rendah  dan  obligasi berperingkat  tinggi)  didapatkan nilai  RSSR/RSS3  ( Restriced  sum of squares ) sebesar 36,057
2).  Melakukan  regresi  pada  obligasi
berperingkat rendah dan didapatkan  nilai  RSS1  (obligasi berperingkat rendah) sebesar
0,021.
3).  Melakukan  regresi  pada  obligasi berperingkat tinggi dan
didapatkan  nilai  RSS2  sebesar
16,576.
4).  Menjumlahkan  nilai  RSS1  dan RSS2 dan didapatkan nilai  RSSur ( unrestricted  residual  sum  of squares ) 16,597
5). Menghitung nilai F test dengan dan diperoleh nilai sebesar  62,142585 6).    Nilai  F  hitung  sebesar  62,142585 dibandingkan  dengan  niai  F  tabel dengan  df  3  dan  160  dan  diperoleh nilai  sebesar  4,74  pada  tingkat signifikansi  1%,  2,66  pada  tingkat signifikansi  5%  dan  2,12  pada  tingkat signifikansi  10%.  Nilai  F  hitung  lebih besar  dari  F  tabel  sehingga  hipotesis nol  ditolak  dan  menerima  hipotesis  a sehingga  disimpulkan  bahwa  model regresi kelompok obligasi berperingkat rendah dan model regresi kelompok  obligasi  berperingkat  tinggi memang berbeda.
4.4 Pembahasan
4.4.1 Pengaruh Likuiditas Terhadap Harga Pasar Obligasi
a.  Pengaruh  Likuiditas  Terhadap Harga  Pasar  Obligasi  Berperingkat Rendah
Hasil  uji  regresi  menunjukkan bahwa  koefisien  likuiditas  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat rendah  adalah  sebesar  0,00000648 dengan t hitung sebesar 0,365 dan Sig. 0,717. Nilai Sig. yang dihasilkan lebih
besar  daripada  0,10  sehingga  H0 ditolak  dan  Ha  diterima,  yang  berarti likuiditas  tidak  berpengarus  secara signifikan terhadap Harga pasar obligasi  berperingkat  rendah.  Hasil penelitian ini  sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Vikaria Ekak  dan  Nyoman  Abundanti  (2013) dan  menemukan  bahwa  Likuiditas obligasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap harga pasar obligasi berperingkat  rendah.  Hal  ini  dapat disebabkan karena resiko yang dimiliki  oleh  obligasi  ber[eringkat rendah yang cukup tinggi.
b.  Pengaruh  Likuiditas  Terhadap Harga Pasar Obligasi
Berperingkat Tinggi Hasil  uji  regresi  menunjukkan bahwa  koefisien  Likuiditas  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat tinggi  adalah  sebesar  0,509  dengan  t hitung  sebesar  1,599  dan  Sig.  0,117. Nilai  Sig.  yang  dihasilkan  lebih  besar daripada  0,10  sehingga  H0  diterima dan Ha ditolak, yang berarti Likuiditas tidak  berpengarus  secara  signifikan terhadap Harga pasar obligasi
berperingkat  tinggi.  Hasil  penelitian ini  berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Vikaria  Ekak  dan
Nyoman Abundanti (2013)
menemukan bahwa Likuiditas obligasi berpengaruh positif signifikan
terhadap harga pasar obligasi berperingkat  tinggi.  Hal  ini  dapat disebabkan  karena  likuiditas  obligasi di  Indonesia  masih  sangat  rendah  jika dibandingkan  dengan  Obligasi  yang ada dikawasan asia tenggara, sehingga likuiditas  tersebut  belum  mampu memberikan  pengaruh  pada  harga pasar obligasi berperingkat tinggi. 4.4.2 Pengaruh Kupon Terhadap Harga Pasar Obligasi
a.  Pengaruh  Kupon  Terhadap  Harga Pasar Obligasi Berperingkat Rendah
Hasil  uji  regresi  menunjukkan bahwa  koefisien  Kupon  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat rendah  adalah  sebesar  -0,0000004186 dengan t hitung sebesar 0,895 dan Sig 0,376. Nilai Sig. yang dihasilkan lebih besar  daripada  0,10  sehingga  H0 ditolak  dan  Ha  diterima,  yang  berarti Kupon tidak berpengarus secara signifikan terhadap Harga pasar obligasi  berperingkat  rendah.  Hasil penelitian ini  sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Vikaria Ekak  dan  Nyoman  Abundanti  (2013) yang  menemukan  bahwa  kupon  tidak berpengaruh signifikan terhadap harga
pasar  obligasi  berperingkat  rendah. Hal ini dapat disebabkan karena resiko yang tinggi pada obligasi berperingkat
rendah sehingga investor tidak memperhitungkan kupon obligasi berperingkat rendah.
b.  Pengaruh  Kupon  Terhadap  Harga Pasar Obligasi Berperingkat
Tinggi Hasil  uji  regresi  menunjukkan bahwa koefisien kupon terhadap harga pasar  obligasi  berperingkat  tinggi adalah sebesar 48,769 dengan t hitung sebesar  4,069  dan  Sig.  0,000.  Nilai Sig.  yang  dihasilkan  kurang  dari  0,01 sehingga  H0  ditolak  dan  Ha  diterima, yang berarti Kupon berpengarus secara signifikan terhadap Harga pasar obligasi berperingkat tinggi. Hasil dari penelitian ini sesuai dengan  penelitian yang dilakukan  oleh Vikaria Ekak dan Nyoman  Abundanti  (2013)  yang menemukan bahwa kupon berpengaruh positif signifikan
terhadap harga pasar obligasi berperingkat tinggi. Kupon yang tinggi akan menjadi daya tarik bagi investor, hal  ini  didukung  oleh  peringkat obligasi yang tinggi sehingga menjamin obligasi tersebut aman.
4.4.3 Pengaruh Jangka Waktu Jatuh Tempo Terhadap Harga Pasar Obligasi
a.  Pengaruh  Jangka  Waktu  Jatuh Tempo  Terhadap  Harga  Pasar Obligasi Berperingkat Rendah Hasil  uji  regresi  menunjukkan bahwa  koefisien  Jangka  waktu  jatuh tempo  terhadap  Harga  pasar  obligasi berperingkat  rendah  adalah  sebesar  - 0,0000004186 dengan t hitung sebesar -0,895 dan Sig. 0,376. Nilai Sig.  yang dihasilkan  lebih  besar  dari  0,10 sehingga  H0  diterima  dan  Ha  ditolak, yang berarti jangka waktu jatuh tempo tidak  berpengarus  secara  signifikan terhadap Harga pasar obligasi berperingkat  rendah.  Hasil  penelitian tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Vikaria  Ekak  dan Nyoman Abundanti (2013) dan menemukan  bahwa  Jangka  waktu jatuh  tempo  berpengaruh  signifikan terhadap harga pasar obligasi berperingkat  rendah.  Obligasi  dengan masa  jatuh  tempo  panjang  sangat rentan  terkena  dampak  dari  suku bunga  pasar  sehingga  resiko  yang dihadapi  investor  menjadi  tinggi, resiko  ini  menjadi  semakin  tinggi dengan  rendahnya  peringkat  suatu obligasi.
b.  Pengaruh  Jangka  Waktu  Jatuh Tempo  Terhadap  Harga  Pasar Obligasi   Berperingkat Tinggi Persamaan  4.7  menunjukkan bahwa  koefisien  Jangka  waktu  jatuh tempo  terhadap  Harga  pasar  obligasi berperingkat  rendah  adalah  sebesar 0,000  dengan  t  hitung  sebesar  1,298 dan  Sig.  0,207.  Nilai  Sig.  yang dihasilkan  lebih  besar  dari  0,10 sehingga  H0  diterima  dan  Ha  ditolak, yang berarti Jangka waktu jatuh tempo tidak  berpengarus  secara  signifikan terhadap harga pasar obligasi berperingkat  tinggi.  Hasil  penelitian ini  mendukung  penelitian  terdahulu yang dilakukan oleh Vikaria Ekak dan Nyoman  Abundanti  (2013)  yang menemukan  bahwa  Jangka  waktu jatuh tempo tidak berpengaruh signifikan terhadap harga pasar obligasi  berperingkat  tinggi.  obligasi yang memiliki masa jatuh tempo lebih panjang memiliki resiko terhadap suku bunga  pasar  namun  juga  memiliki keuntungan yang lebih besar
dibandingkan  obligasi  dengan  masa jatuh  tempo  lebih  pendek.  Hal  ini menjadikan investor tidak
memperhatikan  jangka  waktu  dari obligasi tersebut namun lebih
memperhatikan faktor lain.
4.4.4 Perbedaan Pengaruh Likuiditas, Kupon Dan Jangka Waktu Jatuh Tempo Terhadap Harga Pasar Obligasi Berperingkat Rendah dan  Harga  Pasar  Obligasi Berperingkat Tinggi.
Hasil pengujian chow test menunjukkan  bahwa  nilai  F  hitung dari  gabungan  dua  data  yaitu  obligasi berperingkat  rendah  dan  obligasi berperingkat  tinggi  adalah  62,142585. Nilai  F  hitung  tersebut  berada  di  atas nilai  F  tabel,  yaitu  sebesar  4,74  pada tingkat  signifikansi  1%,  2,66  pada tingkat  signifikansi  5%  dan  2,12  pada tingkat  signifikansi  10%.  Hal  ini berarti bahwa model regresi kelompok obligasi  berperingkat  rendah  dan model  regresi  kelompok  obligasi berperingkat tinggi memang berbeda.

## 4.5 Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  masih  memiliki banyak keterbatasan, diantaranya adalah  variabel    suku  bunga  pasar tidak  dapat  diolah  kerana  data  yang konstan.  Hal  ini  mengakibatkan  hasil yang dibahas tidak dapat menguraikan secara  empiris  pengaruh  faktor  makro yaitu  tingkat  suku  bunga  pasar terhadap perubahan harga pasar obligasi,  baik  obligasi  berperingkat
rendah  maupun  obligasi  berperingkat tinggi.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  data dan  pembahasan  yang  disajikan  pada
Bab sebelumnya, diperoleh kesimpulan sebagai berikut. a.  Hasil  pengujian  secara  parsial menunjukkan  bahwa  Likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap  Harga  pasar  obligasi berperingkat rendah.
b.  Hasil  pengujian  secara  parsial
menunjukkan  bahwa  Likuiditas tidak berpengaruh signifikan
terhadap  Harga  pasar  obligasi berperingkat tinggi. c.      Hasil  pengujian  secara  parsial menunjukkan  bahwa  Kupon  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat rendah.
d.  Hasil  pengujian  secara  parsial
menunjukkan bahwa Kupon berpengaruh  signifikan  terhadap
Harga  pasar  obligasi  berperingkat tinggi.
e.      Hasil  pengujian  secara  parsial menunjukkan bahwa Jangka waktu jatuh tempo tidak
berpengaruh  signifikan  terhadap
Harga  pasar  obligasi  berperingkat
rendah. f.      Hasil  pengujian  secara  parsial menunjukkan bahwa Jangka waktu jatuh tempo tidak
berpengaruh  signifikan  terhadap Harga  pasar  obligasi  berperingkat tinggi.
g.  Berdasarkan  dari  hasil  uji Chow Test menunjukkan bahwa pengaruh variabel independen (likuiditas, kupon  dan  jangka  waktu  jatuh tempo)  berbeda  terhadap  harga pasar  obligasi  berperingkat  rendah dan harga pasar obligasi berperingkat tinggi.
5.2 Saran
Berdasarkan  keterbatasan  yang telah dipaparkan sebelumnya, maka penelitian  ini  masih  memerlukan penyempurnaan di masa mendatang.  Saran yang  dapat diberikan  berkaitan  dengan  hasil penelitian ini adalah sebagai berikut.
a. Penelitian Selanjutnya (Akademis)
Hasil penelitian ini perlu dikembangkan  agar  manfaat  yang diperoleh  bisa  lebih  besar.  Salah satu  hal  yang  perlu  ditambahkan dalam penelitian ini adalah variabel-variabel  baru  yang  dapat
mempengaruhi harga pasar obligasi selain  dari  variabel-variabel  yang telah  dibahas  disini,  ditekankan variabel  tersebut  adalah  variabel makro  seperti  Kurs,  SBI,  Inflasi dan lain sebagainya.
b. Pihak Investor dan Emiten Pihak  investor  dapat menjadikan  penelitian  ini  sebagai acuan untuk berinvestasi di Bursa Efek Indonesia.  Investor  dapat  menilai tentang  faktor-faktor  apa  saja  yang berpengaruh  terhadap  harga  pasar obligasi.  Hal  ini  sangat  penting  bagi investor  sebab  kenaikan  ataupun penurunan harga pasar obligasi mempengaruhi  keuntungan  yang  akan didapatkan  dikemuadian  hari.  Jika harga  jual  yang  meningkat  dari  harga belinya  maka  investor  akan  menerima Capital gain, sedangkan jika harga jual dari  obligasi  yang  dimiliki  lebih rendah  dari  harga  belinya  maka investro akan menanggung capital lost. Pihak  emiten  juga  membutuhkan informasi terkait faktor-faktor apa saja yang  mempengaruhi  harga  pasar obligasi.  Hal  ini  berkaitan  dengan penerbitan obligasi yang akan dilakukan  emiten.  Obligasi yang memiliki  harga  jual  semakin  tinggi tentu  akan  menarik  minat  investor
untuk  membelinya  yang  tentunya menguntungkan  bagi  emiten  yang menerbitkan obligasi tersebut.

## DAFTAR  PUSTAKA
Bursa efek indonesia. 2010. “Mengenal  Pasar  Modal”.  di unduh dari http://www.idx.co.id/id.id/bera nda/informasi/bagiinvestor/pen gantarpasa modal.aspx
Ekak,  vikaria  dan  abundanti,  nyoman.
2013. Pengaruh Likuiditas, Waktu  Jatuh  Tempo,  Dan Kupon Obligasi Terhadap Perubahan Harga Obligasi Korporasi Berperingkat Rendah Dan Berperingkat Tinggi. Jurnal Ekonomi. Vol 2, No 12 Darmadji,  Tjiptono,  dan  Fakhruddin. 2012. Pasar Modal di Indonesia .  Edisi  3.  Jakarta
.Salemba Empat.
Dewi, Ni Putu GK., Purbawangsa, Ida
BA.  dan  Abundanti,  Nyoman. 2016.  Pengaruh  Suku  Bunga,
Nilai Tukar, Coupon Rate, dan Likuiditas  Obligasi  Terhadap Harga  Pasar  Obligasi  Pada Sektor  Keuangan. E-Jurnal Manajemen  Unud ,  Vol.  5,  No.
5, 2016: 2898 – 2927.
Gujarati,N.    Damodar.  2013. Dasar- Dasar Ekonometrika .Edisi
5.Buku  1.  Jakarta:  Salemba Empat. Gujarati,N.    Damodar.  2013. Dasar- Dasar Ekonometrika .Edisi
5.Buku  2.  Jakarta:  Salemba
Empat.
I  Gusti  Ngurah  Satria  Wijaya.2015.”
Pengaruh Tingkat Bunga Pasar,
Tingkat  Bunga  Kupon  Dan Waktu  Jatuh  Tempo  Obligasi
Terhadap  Harga  Obligasi  Di
Bursa  Efek  Indonesia”. Tesis .
Program magister Program studi manajemen Program Pascasarjana Universitas Udayana Denpasar. Krisnilasari, M. 2007 . Analisis Pengaruh  Likuiditas  Obligasi, Coupon  dan  Jangka  waktu Terhadap  Perubahan  Harga Obligasi di Bursa Efek Surabaya, Tesis , Program Magister Manajemen Universitas  Diponegoro  tidak
dipublikasikan.
Rudiyanto.  2011.  “Mengenal  Rating
Obligasi”
http://rudiyanto.blog.kontan.co.id/201 1/10/19/mengenal-rating-surat-hutang- negara/ [11 mei 2016].