## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN UTANG PERUSAHAAN PUBLIK
Farah  Margaretha Yolla  Argoeby Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

## ABSTRACT
The purpose of this research is to analyze the effect of leverage. This research was used are 100 non financial firms which listed in Indonesian Stock Exchange during 2000-2007. Independent variables from this research are firm size , asset tangibility, profitability , and firm age . Dependent variable is leverage. The analysis methods was used are multiple regression analysis. The result from this research shows that profitability has related to leverage and firm size , asset tangibility, and firm age is not related to leverage.
Keywords : firm size , asset tangibility, profitability , firm age, leverage

## 1.  Pendahuluan
Pada saat ini diera persaingan bisnis yang semakin ketat, manajer keuangan mempunyai peranan yang sangat penting didalam hal mencari sumber dana yang baik, manajer keuangan harus tahu sumber dana apa yang akan digunakan dalam menjalankan kegiatan operasionalnya karena dana sangat penting bagi perusahaan untuk melakukan kegiatan  operasinya  dan  untuk  membayar  kewajibannya.  Sumber  dana  yang  dapat digunakan ada dua alternatif yaitu ada  yang berasal dari dalam perusahaan maupun luar perusahaan.  Sumber  dana  dari  dalam  perusahaan  bisa  berupa  laba  ditahan  ( retained earnings ) yang merupakan hasil atau keuntungan dari kegiatan operasi sedangkan sumber dana   dari luar   merupakan dana tambahan yang sangat berguna dan bermanfaat sebagai modal pengembangan usaha, sumber dana dari luar bisa berupa pinjaman, baik pinjaman jangka pendek ataupun jangka panjang, selain itu bisa berupa menjual surat berharga (IPO) kepada masyarakat umum melalui pasar modal.
Pendanaan    apapun  yang  diambil  oleh  manajer  keuangan  haruslah  mampu meminimalkan biaya modal yang ditanggung oleh perusahaan. Maka disinilah pentingnya manajer  keuangan  untuk  melakukan  perencanaan  untuk  mencari  dana  dan memaksimalkan  pemegang  saham  sebagai  tujuan  akhir  perusahaan.  Karena  jika perusahaan  tidak  memiliki  sumber  dana  yang  cukup  untuk  mensuplai  pertumbuhan perusahaan maka penting bagi perusahaan untuk memilih sumber keuangan yang optimal seperti hutang, hutang merupakan alternatif dana yang dapat dipergunakan perusahaan selain modal sendiri yang nantinya digunakan untuk membantu perusahaan menjalankan kegiatan  operasi  sehari-hari.  Dimana  perusahaan  harus  melakukan  kewajiban  dengan membayar kepada pihak lain dengan sejumlah uang atau barang dan jasa pada waktu yang telah disepakati. Besar kecilnya tingkat hutang perusahaan memiliki resiko tertentu untuk perusahaan  yang  meminjam  (Tendelilin  dan  Wilberforce,  2002).  Apabila  penggunaan
hutang  yang  tinggi  maka  akan  meningkatkan  pengawasan  eksternal  terhadap  kinerja manajemen perusahaan. Dengan adanya hutang, kebutuhan untuk membayar bunga dan pokok pinjaman secara periodik akan mengurangi jumlah uang yang dapat dipergunakan oleh manajer untuk kepentingan pribadinya (Brigham dan Ehrhardt, 2005 ).
Keputusan pendanaan untuk melakukan investasi berhubungan dengan darimana sumber  dana  tersebut  didapatkan.  Masalah  kebutuhan  dana  dapat  diatasi  perusahaan dengan  melakukan  pinjaman  untuk  membiayai  investasi.  Apabila  perusahaan memutuskan  untuk  menggunakan  dana  yang  berasal  dari pinjaman  maka  secara  rutin perusahaan akan membayar kembali hutang yang telah jatuh tempo serta biaya bunga yang merupakan beban tetap bagi perusahaan. Keputusan kebijakan hutang berhubungan erat dengan struktur modal. Struktur modal yang digunakan harus optimal, perusahaan yang struktur modalnya optimal akan menghasilkan tingkat pengembalian yang optimal pula, agar struktur modal optimal harus dilakukan perimbangan antara penggunaan pinjaman jangka panjang dengan modal sendiri yang digunakan sehingga bukan hanya perusahaan yang  memperoleh  keuntungan  tetapi  para  pemegang  saham  pun  ikut  memperoleh keuntungan tersebut dengan mendapatkan return yang tinggi. Financial  leverage atau leverage keuangan  timbul  karena  perusahaan menggunakan  sumber  dana  berupa  hutang  yang  menyebabkan  munculnya  biaya  tetap yang harus ditanggung oleh perusahaan. Penggunaan Leverage mempunyai tujuan untuk mendorong peningkatan keuntungan dan keuntungan yang diharapkan tentunya harus jauh lebih besar daripada biaya-biaya tetap yang telah dikeluarkan oleh perusahaan. Dengan demikian,  dapat  dikatakan  bahwa leverage merupakan  penggunaan  aktiva  dan  sumber dana dimana dalam penggunaannya perusahaan harus membayar biaya-biaya tetap dengan maksud untuk meningkatkan pengembalian hasil ( return ) bagi para pemegang sahamnya. Jika tingkat pengembalian hasil yang diperoleh lebih kecil dari sumber dananya, maka return yang  akan  didapatkan  oleh  para  pemegang  saham  juga  akan  semakin  kecil. Financial  leverage merupakan  penggunaan  sumber  dana  yang  memiliki  beban  tetap dengan harapan bahwa akan memberikan tambahan keuntungan yang lebih besar daripada beban tetapnya, sehingga akan meningkatkan keuntungan yang tersedia bagi pemegang saham (Sartono, 2001). Leverage keuangan merupakan besarnya penggunaan biaya untuk meningkatkan  pengaruh  dari  perubahan  EBIT  terhadap  EPS. Leverage keuangan  yang terdapat dalam laporan laba-rugi perusahaan adalah bunga atas hutang dan deviden saham preferen. Penggunaan leverage   keuangan menyebabkan sedikit peningkatan pada EBIT akan menaikkan laba perlembar saham yang besar dan pada saat EBIT mengalami sedikit penurunan. Hal ini kan menurunkan pendapatan perusahaan pula (Gitman 2009)
Dalam  mengambil  suatu  keputusan  pendanaan  internal  maupun  eksternal  ada beberapa karakteristik yang perlu dipertimbangkan antara lain firm size, growth, bussines risk,  aset  tangibility,  profitability ,  dan firm  age . Firm  size yaitu  ukuran  besar  kecilnya perusahaan.  Didalam  menghadapi  persaingan  pasar  saat  ini  banyak  sekali  perusahaan- perusahan  yang  tumbuh  dan  berkembang. Ada  perusahaan  kecil,  menengah  dan  besar, yang  disebut  juga firm  size . Firm  size sangat  menentukan  produktifitas  perusahaan semakin besar perusahaan tersebut maka akan semakin produktif yang berarti mempunyai lebih banyak proyek investasi dan memliki pertumbuhan dan laba yang tinggi, sedangkan perusahaan kecil membawa resiko yang lebih besar karena berbagai keterbatasan seperti kurangnya akses keinvestor sehingga berjalan kurang efektif dan efisien. Firm size sering dijadikan  sebagai  tolak  ukur  bagi  investor  dalam  menetapkan  keputusan  investasi. Perusahaanperusahaan  besar  cenderung  lebih  mampu  memberikan  berbagai  informasi mengenai kondisi internal perusahaan yang dibutuhkan oleh investor, sehingga investor dapat mempertimbangkan keputusan investasi yang akan dilakukan (Rajan dan Zingales, 1995). Firm size juga mempengaruhi frekuensi perdagangan saham di pasar modal, saham
perusahaan  kecil  tingkat  frekuensi  perdagangannya  tidak  secepat  dan  semudah  saham perusahaan besar.
Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  cepat  harus  lebih  banyak mengandalkan pada modal eksternal, dengan demikian perusahaan yang memliki tingkat pertumbuhan yang cukup tinggi cenderung menggunakan hutang dibanding perusahaan yang  lambat  pertumbuhannya Business  risk adalah  resiko  yang  akan  dihadapi  oleh perusahaan  jika  tidak  menggunakan  hutang.  Semakin  tinggi business  risk yang  akan dihadapi  oleh  suatu  perusahaan,  maka  semakin  rendah  rasio  hutang  optimalnya. Aset tangibility yaitu  aktiva  berwujud  yang  memiliki  umur  lebih  dari  satu  tahun  dan  tidak mudah diubah menjadi kas, perusahaan yang memilik asset tangibility tetap ini biasanya dibeli untuk digunakan untuk operasi dan tidak dimaksudkan untuk dijual kembali. Aktiva tetap  mempunyai  pengaruh  yang  positif  terhadap  struktur  modal.  Jika asset  tangibility mengalami peningkatan maka struktur modal perusahaan akan mengalami peningkatan pula, ini terjadi karena dalam hal pembelian aktiva perusahaan tetap memerlukan modal yang tidak sedikit sehingga perlu ada penambahan modal.
Profitability adalah  hasil  bersih  dari  berbagai  kebijaksanaan  dan  keputusan (Sartono, 2001). Profitability mengukur kemampuan untuk menghasilkan laba bersih yang dapat  diperoleh  dari  seluruh  kekayaan  yang  dimiliki  perusahaan.  Perusahaan  yang memiliki rate  of  return yang  tinggi  pada  investasinya  cenderung  menggunakan  lebih sedikit debt (hutang) sebagai sumber pendanaannya. Profitability dapat mengendalikan pada modal internal perusahaan didalam pendanaan kegiatan operasional mereka. Firm age yaitu  seberapa  lama  perusahaan  beroperasi  sejak  perusahaan  berdiri,semakin  lama perusahaan tersebut berdiri maka mereka cenderung memiliki kumpulan dana internal dan jarang mengandalkan pinjaman dana dari luar perusahaan.
Latar belakang penelitian ini berdasarkan pada pengujian empiris yang dilakukan oleh Ezeoha (2008) yang dilakukan pada 71 perusahaan manufaktur dan bukan manufaktur yang  terdaftar  di Nigerian  Stock  Exchange pada  tahun  1990  sampai  dengan  2006. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh Firm  size,  asset tangibility, profitability  dan  firm  age terhadap  hutang  perusahaan  non  keuangan  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI).

## 2. Kerangka Teoritis dan Hipotesis
Dalam mengambil suatu keputusan pendanaan diperlukan ketelitian dan kehati- hatian untuk menentukan pendanaan apa yang akan akan diambil oleh manajer keuangan. Pendanaan apapun yang diambil oleh manajer keuangan haruslah mampu meminimalkan modal yang ditanggung oleh perusahaan, apabila hutang merupakan alternatif pendanaan yang akan diambil selain modal sendiri, maka perusahaan harus melakukan kewajiban untuk membayar kepada pihak lain dengan sejumlah uang atau barang dan jasa pada waktu yang telah disepakati. Besar kecilnya tingkat hutang perusahaan memiliki resiko tertentu untuk perusahaan yang meminjam (Tendelilin dan Wilberforce, 2002).
Dalam  menentukan  suatu  keputusan  pendanaan  tersebut  ada  beberapa karakteristik  yang  perlu  dipertimbangkan  antara  lain Firm  size yaitu  ukuran  besar kecilnya perusahaan. Perusahaan besar cenderung menggunakan sumber pendanaannya berupa hutang karena mereka cenderung mempunyai banyak akses untuk mendapatkan hutang, daripada perusahaan kecil. Asset tangibility adalah aktiva tetap yang berwujud yang memiliki umur lebih dari satu tahun dan tidak mudah diubah menjadi kas. Aktiva tetap yang dimiliki perusahaan   yang dapat dijadikan jaminan cenderung menggunakan hutang  yang  lebih  banyak  daripada  perusahaan  yang asset  tangibility nya  tidak  dapat
Farah  Margaretha / Yolla  Argoeby
dijadikan sebagai pinjaman. Profitability mengukur kemampuan untuk menghasilkan laba bersih yang dapat diperoleh dari seluruh kekayaan yang dimiliki perusahaan. Perusahaan yang memiliki rate of return  yang tinggi pada investasinya cenderung menggunakan lebih sedikit debt (hutang)  sebagai  sumber  pendanaannya  hal  ini  sesuai  dengan  penelitian Titman  dan Wessels  (1988)  yang  menemukan  bahwa  setelah  perusahaan  mendapatkan laba,  perusahaan  akan  menggunakan  labanya  untuk  mengurangi  hutang  sehingga penggunaan hutang dalam pendanaannya menjadi turun
Firm age adalah seberapa lama perusahaan beroperasi sejak perusahaan  tersebut berdiri.  Semakin  lama  berdirinya  suatu  perusahaan,  maka  semakin  mampu  untuk mengakumulasikan  dananya  dan  semakin  sedikit  melakukan  pinjaman  baik  jangka panjang ataupun jangka pendek. Perusahaan yang lebih tua cenderung memiliki kumpulan dana dari internal, dan jarang mengandalkan pinjaman dana dari luar perusahaan.
Penelitian  ini  untuk  menguji  berbagai  faktor  yang  dianggap  mempengaruhi hutang  seperti Firm  size,  asset  tangibility,  profitability dan firm  age .  Baik  untuk peningkatan  ataupun  penurunan  dari  masing-masing  variable  yang  mempengaruhi leverage. Dimana skema pemikiran diatas adalah sebagai berikut:
Gambar 1 Bagan kerangka pemikiran

## 3. Metodologi Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode penelitian eksploratif yaitu penelitian yang bertujuan untuk mengetahui bagaimana pengaruh Firm size, asset tangibility, profitability dan firm age perusahaan terhadap pemilihan leverage . Unit analisis yang diteliti adalah perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama delapan tahun dari periode tahun 2000-2007.
Variabel dependen yaitu hutang yang diukur dengan skala ratio, yaitu total hutang dibagi dengan total kekayaan (TD/TA). Sedangkan variabel independen terdiri dari : (1) Firm size yang diukur dengan skala rasio yaitu hasil dari natural logarithm dari penjualan ( sales ) dari suatu perusahaan; (2) asset tangibility diukur dengan skala rasio yaitu dengan membandingkan fixed  asset dengan total  assets perusahaan;  (3) profitability diukur dengan skala rasio yaitu dengan membagi nilai EBIT dengan Total Asset perusahaan; (4) firm  age adalah  seberapa  lama  perusahaan  beroperasi  sejak  perusahaan  berdiri  sampai dengan tahun 2007, firm age dihitung dengan menggunakan hasil dari natural logarithm untuk perusahaan diukur juga dengan skala rasio.
Data-data yang diperoleh dan digunakan dalam penelitian ini berasal dari data sekunder  yaitu  data  yang  telah  diolah  seperti  data  hasil  penelitian  kepustakaan,  hasil
dokumentasi penelitian dan laporan keuangan yang telah dipublikasikan dari perusahaan non keuangan dalam kurun waktu delapan tahun  2000 hingga 2007 yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia.  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah dengan menggunakan metode purposive sampling , dimana metode penarikan sampel ini didasarkan pada berbagai kriteria sesuai dengan variabel yang akan diukur. Semua data secara keseluruhan diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI).
Penganalisaan data dalam penelitian ini menggunakan metode multiple linear regression (regresi linear berganda). Persamaan model regresi berganda dalam penelitian ini dapat diformulasikan sebagai berikut :
Metode  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  asumsi klasik menggunakan tingkat keyakinan ( á ) sebesar 5%. Uji normalitas dilakukan dengan one sample Kolmogorov Smirnov test untuk melihat apakah data terdistribusi normal; uji multikolinearitas untuk melihat apakah terdapat korelasi antar variabel independen, dan uji  autokorelasi  dilakukan  untuk  menunjukkan  apakah  terdapat  korelasi error dengan error periode sebelumnya.
Dimana: á = Konstanta â 1, â 2, â 3, â 4… = Koefisien yang digabung dengan variable independen å = Residual error Y = Leverage Lnsales = Firm size Tang = Asset tangibility ROA = Profitability LnAge = Firm age
Perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan non-financial yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  memiliki  data  yang  lengkap dalam kurun waktu 8 tahun, yaitu dari tahun 2000 sampai dengan tahun 2007. Berdasarkan kriteria tersebut maka dalam penelitian ini diperoleh 100 perusahaan non-financial yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Tabel 1 Hasil Statistik Deskriptif
4.  Hasil dan Pembahasan
Farah  Margaretha / Yolla  Argoeby
Berdasarkan hasil statistik deskriptif (tabel 1) yang dilakukan terhadap variabel debt ratio memiliki nilai minimum sebesar 0.0169 dan nilai maksimum sebesar 2.9752 serta  memiliki  rata-rata  (mean)  sebesar  0.595069  dengan  standar  deviasi  sebesar 0.3275459.  Dan  variabel Firm  size memiliki  nilai  minimum  sebesar  5.0370  dan  nilai maksimum sebesar 18.5867 serta memiliki rata-rata (mean) sebesar 13.410047 dengan standar deviasi sebesar 1.6741455
Variabel asset  tangibility memiliki  nilai  minimum  sebesar  0.0012  dan  nilai maksimum  sebesar  13.5868  serta  memiliki  rata-rata  (mean)  sebesar  0.438701  dengan standar  deviasi  sebesar  0.8290910  Dan  variabel profitability memiliki  nilai  minimum sebesar  -0,2769  dan  nilai  maksimum  sebesar  1.7280  serta  memiliki  rata-rata  (mean) sebesar 0.084557 dengan standar deviasi sebesar 0.1366896. Sedangkan variable firm age memiliki nilai minimum sebesar 1.0986 dan memiliki nilai maksimim sebesar 4.6634 serta memiliki rata-rata (mean) sebesar 3.290699 dengan standar deviasi 0.4961721.
Tabel  2 Regresi Linier Berganda

## a  Dependent Variable: debtratio
Hasil  penelitian  sebelumya  yang  dilakukan  oleh  Ezeoha  (2008)  menyatakan bahwa firm size, profitability dan firm age menunjukan hasil yang signifikan, sedangkan asset  tangibility menunjukan  hasil  yang  tidak  signifikan.  Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh antara leverage dengan firm size , diperoleh hasil bahwa firm size tidak memiliki pengaruh terhadap leverage. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian Ezeoha (2008) yang menemukan bahwa firm size dengan leverage mempunyai pengaruh yang signifikan. Hal ini terjadi karena banyak perusahaan- perusahaan di Indonesia yang pada saat sales nya naik tetapi debt rationya ikut naik sehingga sales tidak mempengaruhi debt ratio
Selanjutnya adalah pengujian pengaruh Profitability dengan leverage , setelah dilakukan  pengujian,  diperoleh  hasil  bahwa profitability mempunyai  pengaruh  yang signifikan dan negatif. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Ezeoha (2008) yang menemukan bahwa profitability dengan leverage mempunyai pengaruh yang signifikan dan bernilai negative yang berarti bahwa semakin tinggi profitability suatu perusahaan maka perusahaan tersebut akan cenderung menggunakan dana internal daripada berhutang untuk  membiayai  seluruh  kegiatan  operasional  perusahaan  ataupun  untuk  melakukan investasi baru. Hasil penelitian ini juga mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Myers dan Majlus (1984), dan Shah dan Khan (2007)
Selanjutnya  adalah  pengujian  pengaruh Asset  tangibility dengan leverage , setelah  dilakukan  pengujian,  diperoleh  hasil  bahwa  asset  tangibility  tidak  mempunyai pengaruh dengan leverage. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh  Ezeoha  (2008)  yang  menemukan  bahwa asset  tangibility dengan  leverage
mempunyai  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan.  Hal  ini  berarti  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  tidak  melihat  variabel asset  tangibility sebagai  variabel  yang mempengaruhi kebijakan perusahaan. Karena pada saat asset tangibility naik debt ratio turun
Selanjutnya  adalah  pengujian  pengaruh firm  age dengan  leverage,  setelah dilakukan pengujian, diperoleh hasil bahwa firm age tidak mempunyai pengaruh dengan leverage. Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  Ezeoha  (2008)  yang menemukan bahwa firm age dengan leverage mempunyai pengaruh yang signifikan. Yang menyatakan bahwa perusahaan yang lebih tua cenderung memiliki kumpulan dana dari internal dan jarang mengandalkan pinjaman dana dari luar. Hal ini menandakan bahwa lamanya perusahaan berdiri di Indonesia tidak mempengaruhi terhadap kebijakan hutang perusahaan.
5. Simpulan
Berdasarkan hasil analisis yang telah dilakukan diperoleh simpulan bahwa firm size , asset tangibility, dan firm age ternyata tidak mempengaruhi hutang pada perusahaan publik di Indonesia, hanya profitability yang berpengaruh terhadap hutang. Pengambilan keputusan untuk melakukan

## DAFTAR PUSTAKA
th Brigham, F.E. & Ehrhardt, M. (2005). Financial Management “Theory and Practice” (11 edition) , Florida: South-Western Publisher.
Ezeoha,A.E.(2008) Firm Size and Corporate Financial-Leverage Choice in a Developing Economy,Evidence from Nigeria, Journal of Risk Financ e, 9(4):351-364
Fama, E. dan French, K. (1992). The Cross-Section of expected Stock Return, Journal of Finance, 47(2): 427-465.
Gitman,  Lawrence  J.  (2009). Principle  of  Management  Finance ,  Twelve  Edition,  The Addison Wesley.
Harris, M. & Raviv, A. (1991). The Theory of Capital Structure, Journal of Finance ,46 (1): 297-355.
kebijakan hutang maka para manajer harus mempertimbangkan variabel profitability karena apabila profitability tinggi maka dana internal perusahaan akan naik sehingga hutang perusahaan akan turun yang dapat digunakan untuk  menjalankan kegiatan operasionalnya.
Keputusan  pendanaan  merupakan  salah  satu  keputusan  yang  penting dalam  perusahaan.  Tersedianya  dana  yang  cukup  akan  memberikan  kesempatan  bagi perusahaan  untuk  dapat  melakukan  kegiatan  operasinya  dan  dapat  memperoleh keuntungan  sehingga  dapat  memberikan  peluang  bagi  perusahaan  untuk  dapat  terus bertahan  dalam  kondisi  persaingan  yang  sangat  ketat  dan  memberikan  kesempatan perusahaan untuk berkembang.
Farah  Margaretha / Yolla  Argoeby
Kim, C.; Mauer, D.C.; Sherman, A.E. (1998). The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence, Journal of Financial and Quantitative Analysis , 33(3); 335-359
. Kumar  ,K.B.;Rajan  R.G  dan  Zingales  L.(1999).What  determines  Firm  Size:NBER Working Paper No 7208.
Pardon.Y.G:Apoliario,R,M.C:Santana,.O.M  (2005).  Determinant  Factor  Leverage:An Empirical Analysis of Spanish Corporation ,Journal of Risk Financ e, 6(1):60-68.
Rajan, R. & Zingales, L. (1995). What do We Know About Capital Structure Choice? Some Evidence from International Data, Journal of Finance , 50:1421-1460.
Sartono , Agus. (2001). Manajemen Keuangan , edisi ketiga. Yogyakarta: BPFE
Tendelilin, E. & Wilberforce, T. (2002). Can Debt and Dividend Policies Substitute Insider Ownership in Controlling Equity Agency Conflict?, Gadjah Mada International Journal of Business , 4(1): 31-43.
Myers,  S.C.,  Majluf,  N.  (1984).  Corporate  Financing  and  Investment  Decisions When Firms  Have  Information  that  Investors  do  not  Have, Journal  of  Financial Economics , 13 (2): 187-221.
Opler, T., Pinkowitz, N. S. 1984. The Determinant and Implications of Corporate Cash Holdings. Journal of Finance 52, 3-46
Shah, A. & Khan, S. (2007). Determinants of Capital Structure: Evidence from Pakistani Panel  Data, International Review of Business Research Papers , 3 (4): 265-282.
Titman, S. & Wessels, R. (1988). The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance , 43: 1-19.