Jurnal Penelitian dan Pengembangan Sains dan Humaniora Volume 6, Number 1, Tahun 2022, pp. 1-10 P-ISSN: 1979-7095 E-ISSN: 2615-4501 Open Access: https://doi.org/10.23887/jppsh.v6i1.44805
Faktor-Faktor  yang  Memengaruhi  Produktivitas  dan  Nilai Pasar pada Perusahaan Garmen dan Tekstil yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia
Ni Made Purnadi Astari 1* , Ida Bagus Raka Suardana 2
1,2 Universitas Pendidikan Nasional (Undiknas), Denpasar, Indonesia

## A B S T R A K
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang memengaruhi  produktivitas  dan  nilai  pasar  pada  perusahaan  garmen dan  tekstil  yang  tercatat  di  bursa  efek  Indonesia.  Variabel  yang dipergunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  modal  fisik  (VACA),  modal manusia  (VAHU),  modal  struktural  (STVA),  produktivitas,  dan  nilai pasar. Sampel dipilih dengan menggunakan teknik purposive sampling, sehingga diperoleh 65 perusahaan garmen dan tekstil dengan periode penelitian selama lima tahun (2016-2020). Penelitian ini menggunakan analisis regresi data panel. Hasil penelitian menunjukkan bahwa modal fisik (VACA) tidak berpengaruh signifikan terhadap produktivitas, modal manusia (VAHU) berpengaruh positif signifikan terhadap produktivitas, modal struktural (STVA) tidak berpengaruh terhadap produktivitas dan modal fisik (VACA), modal manusia (VAHU), modal struktural (STVA) secara  simultan  berpengaruh  terhadap  produktivitas.  Modal  fisik (VACA)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  pasar,  modal manusia  (VAHU)  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  pasar,  modal struktural  (STVA)  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  pasar  dan  modal fisik (VACA), modal manusia (VAHU), modal struktural (STVA) secara bersama-sama berpengaruh terhadap nilai pasar.

## A B S T R A C T
This study aims to analyze the factors that affect productivity and market value in garment and textile companies  listed  on  the  Indonesian  Stock  Exchange.  The  variables  used  in  this  study  are  physical (VACA),  human  capital  (VAHU),  structural  capital  (STVA),  productivity  and  market  share  value.  The sample was selected using a purposive sampling technique in order to obtain 65 garment and textile companies  with  a  research  period  of  five  years  (2016-2020).  This  study  uses  panel  data  regression analysis. The results of the study can be said that physical capital (VACA) has no significant effect on productivity,  human  capital  (VAHU)  has  a  significant  positive  effect  on  productivity,  structural  capital (STVA) has no significant effect on productivity, and physical capital (VACA), human capital (VAHU), structural  capital  (STVA)  has  simultaneously  effect  on  productivity.  Physical  capital  (VACA)  has  a significant positive effect on market value, human capital (VAHU) has no significant effect  on market value, structural capital (STVA) has no significant effect on market value and physical capital (VACA), human capital (VAHU) and structural capital has simultaneously effect on market value.

## 1. PENDAHULUAN
Industri  tekstil  dan  garmen  merupakan  salah  satu  perusahaan  manufaktur  yang  menyumbang kontribusi cukup besar terhadap roda perekonomian dan industri di Indonesia.  Namun, beberapa tahun ke belakang  fenomena    yang    terjadi  menunjukkan  perusahaan  subsektor  tekstil  dan  garmen  sedang mengalami  penurunan  baik  dari  segi  kinerja,  impor,  maupun  ekspor  yang  memengaruhi  keputusan investasi (Syanita  &  Sitorus,  2020). Berdasarkan  peta  jalan  making  Indonesia  4.0,  industri  tekstil  dan pakaian merupakan salah satu dari lima sektor manufaktur yang sedang diprioritaskan pengembangannya terutama dalam kesiapan memasuki era industri 4.0. Dalam pandemi covid 19, industri garmen dan tekstil mengalami guncangan pada aktivitas operasinya. Kementerian Perindustrian mencatatkan pertumbuhan industri  tekstil  dan  pakaian  minus  8,8  %  secara  tahunan  (YoY)  pada  2020.  Perbandingan  pada  tahun

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received February 18, 2022 Revised February 20, 2020 Accepted April 09, 2022 Available online April 25, 2022

## Kata Kunci:
Modal Fisik (VACA), Modal Manusia (VAHU),  Modal  Struktural  (STVA), Produktivitas, Nilai Pasar

## Keywords:
Physical  Capital  (VACA),  Human Capital  (VAHU),  Structural  Capital (STVA), Productivit, Market Value
This is an open access article under the CC BY-SA license.
Copyright © 2022 by Author. Published by Universitas Pendidikan Ganesha.
sebelumnya, sektor ini terus tumbuh positif dalam rentang 2016-2019. Pada tahun 2016, pertumbuhannya tercatat sebesar 4,2 %. Pada tahun 2017 pertumbuhannya tercatat sebesar 4,29 %.  Sedikitnya mengalami kenaikan  ini  dikarenakan  adanya  perang  dagang  antara  AS  dan  China  sehingga  China  melakukan pendistribusian barangnya ke Indonesia dan adanya Peraturan Permendag No 77 Tahun 2017 mengenai barang impor. Pada tahun berikutnya naik menjadi 8,73 %  pada tahun 2018 dan menjadi 15,35% pada tahun 2019. Tercatat saham emiten garmen tekstil terus menerima hantaman dari sebelum wabah covid 19 menyebar, dikarenakan banyaknya rintisan usaha garmen dan tekstil dari luar yang masuk ke Indonesia. Pada  tahun  2019,  ada  beberapa  emiten  yang  bergerak  di  industri  tekstil  dan  garmen  dengan  nilai  aset terbesar menorehkan kinerja laba yang mengecewakan sepanjang semester I-2019. Data pergerakan harga pasar menunjukkan saham PT Asia Pacific Fibers Tbk (POLY) amblas 54,42%, PT Indo-Rama Synthetics Tbk (INDR) anjlok 38,97%, PT Tifico Fiber Indonesia Tbk (TFCO) turun 36,54%, PT Asia Pacific Investama Tbk (MYTX)  melemah  35,58%,  dan  PT  Nusantara  Inti  Corpora  Tbk  (UNIT)  melemah  25,58% (Ayuningtyas, 2019). Penyelesaian  kasus  di  atas  dapat  dilakukan  oleh  manajemen  melalui  penerapan  strategi.  Dari eksternal pemerintah memberikan bantuan dengan melakukan relaksasi atas pembayaran sedangkan dari internal perusahaan menyiapkan suatu inovasi untuk tetap bertahan. Pada era sekarang ini, bisnis lebih menekankan pada knowledge based (Guthrie et al., 2012). Oleh karena itu, salah satu strategi yang dapat dilakukan adalah dengan menggunakan aset tidak berwujud seperti modal intelektual. Dalam penelitian ini menggunakan variabel intellectual capital yaitu modal fisik, modal manusia dan modal struktural sebagai variabel  independen  dan  produktivitas  serta  nilai  pasar  sebagai  variabel  dependen.  Produktivitas mengukur  efektivitas  perusahaan  dalam  menggunakan  atau  memanfaatkan  sumber  daya  yang  dimiliki perusahaan  untuk  menghasilkan  pendapatan.  Produktivitas  terhadap  aktivitas  operasi  perusahaan membutuhkan investasi, baik untuk aset yang bersifat jangka pendek maupun jangka panjang (Wardani et al., 2019). Nilai Pasar menuntut  perusahaan  untuk  lebih aware karena nilai pasar perusahaan termasuk bagian penting untuk  memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Tujuan suatu  perusahaan  tidak  hanya menghasilkan  laba  atau profit, melainkan   dapat   meningkatkan   kesejahteraan   pemegang   saham (Landion  &  Lastanti,  2019). Intellectual  Capital merupakan  suatu  perangkat  pengungkapan  modal intelektual yang teridentifikasi sebagai  aset tidak berwujud ( intangible asset) yang mampu meningkatkan penciptaan  suatu  nilai  dikarenakan  kemampuan  yang  dimilikinya  dalam  mendorong  kinerja  organisasi (Utami, 2020). Intellectual capital diproksikan dengan menggunakan Modified  Value  Added  Intellectual Coefficient (MVAIC) dimana merupakan pengukuran penciptaan sistem akuntansi era ekonomi baru yang terdiri  atas Value  Added  Capital  Employed (VACA), Value  Added  Human  Capital (VAHU),  dan Structural Capital Value Added (STVA).
Terdapat beberapa penelitian mengenai faktor yang memengaruhi produktivitas dan nilai pasar sebelumnya, namun memperlihatkan hasil yang tidak konsisten. Pertama, adanya pengaruh positif modal fisik terhadap  produktivitas. Keefektifan  pemanfaatan  modal fisik  berupa  dana-dana yang dimiliki akan mampu  meningkatkan  produktivitas  perusahaan (Khairiyansyah,  K.,  Vebtasvili,  2018;  Yulandari,  L.F., Gunawan, 2019). Sedangkan pada penelitian lain menyatakan bahwa modal fisik tidak memiliki pengaruh terhadap  produktivitas  perusahaan  karena  modal  fisik  bukan  sumber  dana  yang  dimanfaatkan  dalam meningkatkan produktivitas (Faza, M.F., Hidayah, 2014; Heryustitriasputri, A., Suzan, 2019). Pada pengaruh modal  manusia  ditemukan  adanya  pengaruh  positif  modal  manusia  terhadap  produktivitas.  Kualitas ekonomi  yang  dimiliki  untuk  meningkatkan  produktivitas  ditentukan  oleh  sumber  daya  manusia  yang dimiliki (Smriti,  N.,  Das,  2018;  Susilowati,  E.M.,  Santosa,  2017). Sedangkan  pada  penelitian  lain,  bahwa modal  manusia  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  produktivitas  perusahaan.  Pengurangan  beban karyawan dilakukan dengan adanya penempatan outsourcing, sehingga tidak memengaruhi produktivitas (Septy, I.S., Djaelani, Y., 2017; Wijayanti, 2018). Pengaruh modal struktural dimana penelitian menemukan adanya pengaruh positif modal struktural terhadap produktivitas. Pengelolaan keahlian sistem informasi yang baik mampu menciptakan produktivitas yang unggul (Friandi & Akbar, 2018). Bertentangan dengan penelitian  serupa  yang  menyatakan  bahwa  modal  struktural  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap produktivitas  perusahaan,  dimana  belum  sepenuhnya  mematuhi  proses  dari  rutinitas  karyawan  dan struktur  secara  optimal  dan  belum  terwujud  dalam  meningkatkan  produktivitas  perusahaan (Khairiyansyah,  K.,  Vebtasvili,  2018;  Nurfaizah,  S.,  Dalam,  2022). Eksplorasi  dan  pembandingan  kinerja modal fisik, modal manusia, modal struktural dari perusahan  sektor  teknologi  di  lima  negara  berkembang terbesar  di  ASEAN.  Hasil dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan dalam Modified  Value  Added  Intellectual  Coefficient (MVAIC)  di  lima  negara  ASEAN (Nimtrakoon, 2017). Berbeda dengan peneliti sebelumnya yang menemukan ada banyak bukti yang memverifikasi bahwa VAIC secara  positif  memengaruhi  produktivitas  perusahaan  asuransi.  Integrasi  aset  tidak  berwujud  dan berwujud dalam proses produksi dapat menyebabkan produktivitas yang lebih tinggi (Oppong et al., 2019).
Di  samping  itu,  nilai  pasar  pengaruhnya  pada  modal  fisik  ditemukan  adanya  pengaruh  positif modal fisik terhadap nilai pasar, pemanfaatan modal fisik mampu memberikan suatu pertimbangan bagi investor  dalam  melakukan  investasi (Aprianti,  2018;  Muthmainnah,  A.,  Ali,  M.,  Reni,  2020). Sedangkan bertentangan  dengan  penelitian  serupa  yang  menyatakan  bahwa  modal  fisik  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  nilai  pasar,  apresiasi  dari  modal  fisik  kurang  menjadi  perhatian  bagi  investor (Nurani,  N.C., Zulbahridar., 2014; Wijayanti, 2018). Pengaruh modal manusia menyatakan adanya pengaruh positif modal manusia terhadap nilai pasar. Pengelolaan sumber daya manusia mampu mencapai keunggulan kompetitif, sehingga mampu menarik minat investor (Nurani, N.C., Zulbahridar., 2014; Yulandari, L.F., Gunawan, 2019). Sedangkan  bertentangan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa  modal  manusia  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  pasar,  investor  tidak  mempertimbangkan  modal  manusia  dalam peningkatan  nilai  pasar (Aprianti,  2018;  Artati,  2017). Pengaruh  modal  struktural  penelitian  ini menemukan adanya pengaruh positif modal struktural terhadap nilai pasar, pengelolaan knowledge base berupa modal struktural yang baik menciptakan keunggulan bersaing dan menjadi pertimbangan investor (Nurani, N.C., Zulbahridar., 2014; Sardo, F., Serrasqueiro, 2017). Sedangkan bertentangan dengan penelitian yang  menyatakan  bahwa  modal  struktural  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  pasar,  yang  lebih menekankan kepada laba perusahaan (Artati, 2017; Yulandari, L.F.,  Gunawan, 2019). Modal fisik, modal manusia, modal struktural tidak memiliki hubungan yang signifikan dengan nilai pasar sehingga modal fisik, modal manusia, modal struktural seringkali  gagal  memenuhi  kepastian  manfaat  di masa  depan  yang diharapkan  oleh  investor agar  dapat  melakukan  investasi (Soetanto & Liem, 2019).
Pentingnya perusahaan untuk selalu meningkatkan produktivitas dan keunggulan kompetitifnya dengan  pemanfaatan  modal  intelektualnya  dan  dengan  adanya gap penelitian  terdahulu  mengenai hubungan  modal  intelektual  terhadap  aktivitas  perusahaan  dan  nilai  pasar  menjadi  tujuan  dalam pembuatan  penelitian  ini.  Fokus  dari  penelitian  ini  adalah  indikator-indikator  yang  mempengaruhi produktivitas dan nilai pasar pada Industri Garmen dan Tekstil Bursa Efek Indonesia. Tujuan penelitian ini adalah untuk menumbuhkan kesadaran bahwa competitive advantage tidak hanya menitikberatkan kepada aktiva berwujud kepemilikan perusahaan tetapi lebih memfokuskan kepada knowledge base seperti inovasi, pengelolaan  organisasi,  sistem  informasi  dan  sumber  daya  manusia sebagai  aktiva  tidak  berwujud. Mengingat penelitian yang membahas mengenai indikator-indikator yang memengaruhi produktivitas dan nilai pasar yaitu modal fisik, modal manusia dan modal struktural di Indonesia minim ditemukan dan masih memperlihatkan hasil yang belum konsisten, makan perlu dilakukan penelitian kembali.

## 2. METODE
Dalam  penelitian  ini  jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  kuantitatif.  Sumber  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  diperoleh  melalui  laporan  tahunan  (annual report)  perusahaan  yang  dipublikasikan  di  www.idx.co.id  dan  subyek  penelitian  dilakukan  pada perusahaan garmen dan tekstil yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2016-2020. Populasi pada    perusahaan  garmen  dan  tekstil  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  adalah  sebanyak  19 perusahaan. Pemilihan sampel menggunakan tekniks sampling purposive , yaitu pengambilan sampel yang dilakukan dengan kriteria serta sistematika tertentu. Kriteria yang digunakan dalam pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah: perusahaan garmen dan tekstil yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2016-2020, perusahaan garmen dan tekstil yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang mempublikasikan laporan keuangan auditan selama tahun 2016-2020 secara berturut-turut. Terdapat 13 perusahaan  garmen  dan  tekstil  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  memenuhi  kriteria tersebut. Dengan periode penelitian yang digunakan selama 5 tahun sehingga jumlah data yang digunakan dalam penelitian ini adalah (13x5 = 65) sebanyak 65 data penelitian. Analisis data yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  data  panel,  dibantu  menggunakan  program  aplikasi  di  antaranya software statistik EVIEWS versi 10.0 dan MS.Excel 2010 dalam melakukan pengujian signifikansi analisis regresi data panel.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Analisis Deskriptif
Tabel 1. Analisis Deskriptif Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation VACA 65 -0,200300 1,564500 0,417511 0,501455
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation VAHU 65 -8,197800 6,716500 1,297634 2,214531 STVA 65 -36,08644 2,087557 -0,412983 4,777098 Produktivitas 65 0,004332 1,994609 0,830326 0,427421 Nilai Pasar 65 -2,094199 5,764929 0,621887 1,271569
Berdasarkan Tabel  1, nilai  minimum  Modal  Fisik  (VACA)  sebesar  sebesar  -0,200300,  artinya pemanfaatan terendah Modal Fisik (VACA)  terdapat pada Perusahaan Ever Shine Tex Tbk pada tahun 2020 dan  nilai  maksimum  sebesar  1,564500.    Artinya,  pemanfaatan  tertinggi  modal  fisik  (VACA)    pada Perusahaan  Ricky  Putra  Globalindo  Tbk  pada  tahun  2017.  Nilai  rata-rata  ( Mean )  adalah  0,417511  dan standar  deviasi  adalah  0,501455.  Nilai  minimum  modal  manusia  (VAHU)  sebesar  sebesar  -8,197800, artinya pemanfaatan terendah modal manusia (VAHU) terdapat pada Perusahaan Star Petrochem Tbk pada tahun 2016 dan nilai maksimum sebesar 6,716500. Artinya, pemanfaatan tertinggi modal manusia (VAHU) pada Perusahaan Polychem Indonesia Tbk pada tahun 2018. Nilai rata-rata ( Mean ) adalah 1,297634 dan Standar Deviasi adalah 2,214531.
Nilai minimum modal struktural (STVA) sebesar sebesar -36,08644, artinya pemanfaatan terendah modal struktural (STVA) terdapat pada Perusahaan Argo Pantes Tbk pada tahun 2017 dan nilai maksimum sebesar 2,087557.   Artinya,  pemanfaatan tertinggi  modal  struktural (STVA) pada  Perusahaan Polychem Indonesia  Tbk  pada  tahun  2018.  Nilai  rata-rata  ( Mean )  adalah  -0,412983  dan  standar  deviasi  adalah 4,777098.  Nilai  minimum  produktivitas sebesar  0,004332.  Artinya,  produktivitas  terendah  terjadi  pada Perusahaan  Perusahaan  Star  Petrochem  Tbk  pada  tahun  2016  dan  nilai  maksimum  1,994609  sebesar artinya produktivitas terbesar pada perusahaan Tiphone Mobile Indonesia Tbk pada tahun 2015. Nilai rata- rata ( Mean ) adalah 0,830326 dan  standar deviasi adalah 0,427421. Nilai minimum nilai pasar sebesar - 2,094199.  Artinya, nilai pasar  terendah terjadi pada Perusahaan Sunson Textile Manufacturer Tbk pada tahun 2017 dan nilai maksimum sebesar 5,764929. Artinya, nilai pasar terbesar pada Perusahaan Tifico Fiber Indonesia Tbk pada tahun 2017. Nilai rata-rata ( Mean ) adalah 0,621887 dan standar deviasi adalah 1,271569.

## Model yang Memengaruhi Produktivitas
Tabel 2. Pengujian Model Yang Mempengaruhi Produktivitas
No Metode Pengujian Hasil 1 Uji Chow Common Effect vs Fixed Effect Fixed Effect 2 Uji Hausman Fixed Effect vs Random Effect Fixed Effect 3 Uji Lagrange Multiplier Random Effect vs Common Effects Random Effect
Pada  uji  berpasangan  dilakukan  untuk  menentukan  model  terbaik  pada  regresi  data  panel. Berdasarkan Tabel 2 dapat disimpulkan bahwa fixed effect model merupakan model dipergunakan dalam mengestimasi modal fisik, modal manusia, dan modal struktural yang mempengaruhi produktivitas.

## Model yang Memengaruhi Nilai Pasar
Tabel 3. Pengujian Model Yang Mempengaruhi Nilai Pasar
No Metode Pengujian Hasil 1 Uji Chow Common Effect vs Fixed Effect Fixed Effect 2 Uji Hausman Fixed Effect vs Random Effect Fixed Effect 3 Uji Lagrange Multiplier Random Effect vs Common Effects Random Effect
Pada uji berpasangan dilakukan untuk menentukan model terbaik pada regresi data panel. Pada Tabel 3 dapat disimpulkan bahwa fixed effect model merupakan model dipergunakan dalam mengestimasi modal fisik, modal manusia, dan modal struktural yang memengaruhi nilai pasar.

## Persamaan Regresi Data Panel
Tabel 4. Analisis Persamaan Regresi Data Panel Model yang Memengaruhi Produktivitas
Berdasarkan data hasil analisis yang disajikan pada Tabel 4, maka dibuat suatu persamaan regresi data  panel  sebagai  berikut.  Prod  =  -0,248966+  0,059960VACA  +0,052320VAHU  +  0,001013STVA  +  e i . Berdasarkan pernyataan persamaan regresi di atas maka faktor-faktor yang memengaruhi produktivitas dapat  dinyatakan  sebagai  berikut.  Nilai  konstanta  sebesar  -0,248966  menyatakan  jika  nilai  modal  fisik (VACA),  modal  manusia  (VAHU),  dan  modal  struktural  (STVA)  =  0,  maka  nilai  produktivitas  menurun 0,248966 satuan. Nilai koefisien modal fisik (VACA) = 0,059960 mengindikasikan bahwa modal fisik (VACA) berpengaruh positif terhadap produktivitas. Hal ini menunjukkan bahwa dengan penambahan satu satuan modal fisik (VACA), maka nilai dari produktivitas akan mengalami peningkatan sebesar 0,059960 satuan. nilai  koefisien  modal  manusia  (VAHU)  =  0,052320  mengindikasikan  bahwa  modal  manusia  (VAHU) berpengaruh positif terhadap produktivitas. Hal ini menunjukkan bahwa dengan penambahan satu satuan modal  manusia  (VAHU),  maka  nilai  dari  produktivitas  akan  mengalami  peningkatan  sebesar  0,052320 satuan.  Nilai  koefisien  modal  struktural  (STVA)  =  0,001013  mengindikasikan  bahwa  modal  struktural (STVA) berpengaruh positif terhadap produktivitas. Hal ini menunjukkan bahwa dengan penambahan satu satuan  modal  struktural  (STVA),  maka  nilai  dari  produktivitas  akan  mengalami  peningkatan  sebesar 0,001013 satuan.

## Tabel 5. Analisis Persamaan Regresi Data Panel Model yang Memengaruhi Nilai Pasar
Berdasarkan data hasil analisis yang disajikan pada Tabel 5 maka dibuat suatu persamaan regresi data  panel  sebagai  berikut  NP  =  -0,471000  +  2,732316VACA – 0,034319VAHU  +  0,008112STVA+  e i. Berdasarkan  pernyataan  persamaan  regresi  di  atas,  maka  faktor-faktor  yang  memengaruhi  nilai  pasar dapat  dinyatakan  sebagai  berikut.  Nilai  konstanta  sebesar  -0,471000  menyatakan  jika  nilai  modal  fisik (VACA),  modal  manusia  (VAHU),  dan  modal  struktural  (STVA)  =  0,  maka  nilai  pasar  menurun  sebesar 0,471000 satuan. Nilai koefisien modal fisik (VACA) = 2,732316 mengindikasikan bahwa modal fisik (VACA) berpengaruh positif  terhadap  nilai  pasar. Hal ini menunjukkan bahwa dengan  penambahan satu  satuan modal fisik (VACA), maka nilai dari nilai pasar akan mengalami peningkatan sebesar 2,732316 satuan. Nilai koefisien  modal  manusia  (VAHU)  =  -0,034319  mengindikasikan  bahwa  modal  manusia  (VAHU) berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  pasar.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  penambahan  satu  satuan  modal manusia (VAHU), maka nilai pasar akan mengalami penurunan sebesar 0,034319 satuan. Nilai koefisien modal struktural (STVA) = 0,008112 mengindikasikan bahwa modal struktural (STVA) berpengaruh positif terhadap nilai pasar. Hal ini menunjukkan bahwa penambahan satu satuan modal struktural (STVA), maka nilai dari nilai pasar akan mengalami peningkatan sebesar 0,008112 satuan

## Pengujian Hipotesis Koefisien Determinasi
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui kedekatan hubungan antara variabel dependen dengan variabel  independen  yang  dapat  dilihat  dari  besarnya  nilai  koefisien  determinasi  ( Adjusted R 2 ).  Hasil analisis  menunjukkan  nilai  dari  Adjusted  R 2 adalah  sebesar  0,7453,  yang  berarti  secara  bersama-sama modal fisik, modal manusia, dan modal struktural berpengaruh terhadap produktivitas sebesar 0,7453 atau 74,53% sedangkan sisanya 25,47% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain yang tidak masuk dalam model penelitian ini. Hasil analisis jugamenunjukkan nilai dari Adjusted R 2 adalah sebesar 0,6767, yang berarti secara bersama-sama modal fisik, modal manusia, dan modal struktural berpengaruh terhadap nilai pasar
Variabel Coefficient Prob. Constanta -0,248966 0,0000 VACA 0,059960 0,4372 VAHU 0,052320 0,0020 STVA 0,001013 0,8922
Variable
Coefficient Prob. Constanta -0,471000 0,1073 VACA 2,732316 0,0003 VAHU -0,034319 0,6315 STVA 0,008112 0,7854
sebesar 0,6767 atau 67,67% sedangkan sisanya 32,33% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain yang tidak masuk dalam model penelitian ini.

## Uji T
Uji T digunakan untuk melihat signifikansi dari pengaruh variabel bebas secara individual terhadap variabel  terikat  dengan  asumsi  variabel  bebas  yang  lain  konstan.  Pengujian  ini  dilakukan  dengan mempergunakan level probabilitas sebesar 0,05.

## Tabel 6. Uji T Model yang Memengaruhi Produktivitas
Berdasarkan data hasil analisis yang disajikan pada Tabel 6 maka uji t model yang memengaruhi produktivitas adalah sebagai berikut. Nilai probabilitas  modal fisik (VACA) adalah sebesar  0,4372 dan t statistic sebesar 0,783347 yang menunjukkan pengaruh positif dan prob > 0,05, maka hipotesis ditolak. Hal ini berarti bahwa modal fisik (VACA) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap produktivitas. Nilai probabilitas  modal  manusia  (VAHU)  adalah  sebesar  0,0020  dan  t  statistic  sebesar  3,266307  yang menunjukkan  pengaruh  positif  dan  prob  <  0,05  maka  hipotesis  diterima.  Hal  ini  berarti  bahwa  modal manusia  (VAHU)  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  produktivitas.  Nilai  probabilitas  modal struktural (STVA) adalah  sebesar  0,8922  dan t statistic sebesar  0,136241  yang  menunjukkan pengaruh positif dan prob > 0,05 maka hipotesis ditolak. Hal ini berarti bahwa modal struktural (STVA) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap produktivitas.

## Tabel 7. Uji T Model yang Memengaruhi Nilai Pasar
Berdasarkan data hasil analisis yang disajikan pada Tabel 7 maka uji t Model yang mempengaruhi produktivitas adalah sebagai berikut. Nilai probabilitas modal fisik (VACA) adalah sebesar 0,0003 dengan t-statistik sebesar 3,884629 yang menunjukkan pengaruh positif dan prob < 0,05 maka hipotesis diterima. Hal ini berarti bahwa modal fisik (VACA) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  nilai pasar.  Nilai probabilitas  modal  manusia  (VAHU)  adalah  sebesar  0,6315  dan  t-statistik  sebesar    -0,482576  yang menunjukkan  pengaruh  negatif  dan  prob  >  0,05  maka  hipotesis  ditolak. Hal  ini  berarti  bahwa  modal manusia (VAHU) memiliki pengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai pasar. Nilai probabilitas modal struktural (STVA) adalah sebesar 0,7854 dan t- statistik sebesar 0,273746 yang menunjukkan pengaruh positif  dan  prob  >  0,05,  maka  hipotesis  ditolak.  Hal  ini  berarti  bahwa  modal  struktural  (STVA)  tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai pasar.
Uji F Uji  F  dilakukan  untuk  apakah  secara  bersama-sama  (simultan)  semua  variabel  bebas mempengaruhi variabel terikat. Pengujian ini dilakukan dengan mempergunakan level probabilitas lebih kecil dari 0,05. Hasil analisis menunjukkan nilai prob F statistik sebesar 0,0000 lebih kecil dari 0,05. Hal ini menunjukkan  modal  fisik,  modal  manusia,  dan  modal  struktural  secara  bersama-sama  berpengaruh terhadap produktivitas. Hasil analisis juga menunjukkan nilai prob F statistik sebesar 0,0000 lebih kecil dari 0,05. Hal ini  menunjukkan modal fisik,  modal manusia, dan modal struktural secara bersama-sama berpengaruh terhadap nilai pasar.

## Pembahasan
Hasil  analisis  terkait  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  produktivitas  dan  nilai  pasar  pada perusahaan garmen dan tekstil yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Pertama pada pengaruh modal fisik terhadap  produktivitas  menyatakan  bahwa  semakin  baik  pemanfaatan  suatu  modal  fisik  maka  akan meningkatkan  produktivitas perusahaan hipotesis pertama ditolak. Secara teori, modal fisik merupakan
Variabel Coefficient T statistic Prob. Constanta -0,248966 -5,848094 0,0000 VACA 0,059960 0,783347 0,4372 VAHU 0,052320 3,266307 0,0020 STVA 0,001013 0,136241 0,8922
Coefficient T statistic Prob. Constanta -0,471000 -1,640463 0,1073 VACA 2,732316 3,884629 0,0003 VAHU -0,034319 -0,482576 0,6315 STVA 0,008112 0,273746 0,7854
suatu cara pengolahan sumber daya perusahaan dengan modal aset yang diorganisasikan dengan tepat dan mampu  meningkatkan  kinerja  perusahaan (Kuspinta  &  Husaini,  2018). Produktivitas,  tidak  adanya pengaruh  mengindikasikan  belum  optimalnya  kemampuan    perusahaan    dalam    mengelola    serta memanfaatkan sumber daya dalam bentuk modal yang digunakan secara efisien,  sehingga  belum  dapat menghasilkan nilai tambah dan meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. Selain itu, perusahaan dalam meningkatkan  produktivitas  dan  dalam  mencapai  suatu  nilai  tambah  perusahaan  tidak  mengutamakan penggunaan  dana  melalui  ekuitas  maupun  laba  yang  dimiliki (Masiaga  et  al.,  2018). Temuan  diperkuat dengan  penelitian  yang  menyatakan  modal  fisik  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap produktivitas (Faza, M.F., Hidayah, 2014; Heryustitriasputri, A., Suzan, 2019).
Kedua pada pengaruh modal manusia terhadap produktivitas menyatakan bahwa semakin baik pemanfaatan suatu  modal  manusia maka akan meningkatkan  produktivitas perusahaan hipotesis kedua diterima. Modal manusia merupakan suatu aset tidak berwujud yang diciptakan dan merupakan suatu aset perusahaan  melalui  pengembangan  serta  peningkatan  keahlian  sumber  dayanya.  Didukung  dengan resource  based  theory yang  disempurnakan dari  teori Ricardo’seconomic  rent dan structure-performance- conduct-Porter , akan jauh lebih baik apabila memiliki kesanggupan dalam mengorganisasikan sumber daya yang  dimiliki  perusahaan  dibandingkan  mendapatkan  sumber  daya  dari  luar  perusahaan (Aprilia  & Isbanah,  2019). Modal  manusia  merupakan  kemampuan  pengelolaan  tenaga  kerja  dalam  menghasilkan nilai bagi perusahaan atas dana yang diinvestasikan untuk tenaga kerja yang akan menghasilkan tenaga kerja berkualitas berdampak pada  peningkatan  kinerja  keuangan  perusahaan  apabila  sumber  daya manusia dikelola  secara  optimal  (Kurniawan  &  Yuliana,  2019). Adanya pengaruh tersebut menunjukkan bahwa  dalam  peningkatan  produktivitas  perlu  adanya  dukungan  produktif  dari  modal  manusia  di antaranya kemampuan, pengalaman, kondisi fisik yang prima. Temuan diperkuat dengan penelitian yang menyatakan  modal  manusia  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  produktivitas (Smriti,  N.,  Das, 2018; Susilowati, E.M., Santosa, 2017).
Ketiga pada pengaruh modal struktural terhadap produktivitas menyatakan bahwa semakin baik pemanfaatan suatu modal struktural maka akan meningkatkan produktivitas perusahaan, hipotesis ketiga ditolak. Modal struktural merupakan suatu modal yang mencakup modal aset yang tidak berwujud seperti copyright , paten, sistem otomasi, struktur organisasi untuk mendukung karyawan dalam mencapai tujuan bisnis. Tidak adanya pengaruh dikarenakan pengelolaan perusahaan belum sepenuhnya memenuhi usaha karyawan dalam kegiatan rutinitas dan struktur yang dimiliki dalam menghasilkan kinerja optimal serta penciptaan value  added (Masiaga  et  al.,  2018). Selain  itu,  perusahaan  belum  memfokuskan  dalam mengoptimalisasi dan memfasilitasi dari sistem otomasi serta infrastruktur penunjang yang mendukung pengetahuan  sumber  daya  manusia  dalam  peningkatan  produktivitas  perusahaan.  Selain  itu,  tidak signifikan  modal  struktural  terhadap  produktivitas  dikarenakan  belum  adanya  penyempurnaan metodologi  yang  digunakan  model  VAIC  dalam  meramalkan  modal  struktural.  Pada  pengukuran  model VAIC tidak melalui indikator secara langsung, tapi adanya asumsi modal struktural sebagai selisih dari value added dan human  capital. Asumsi  tersebut  menyebabkan  indikator  modal  struktural  seperti  riset  dan pengembangan  (R&D)  dan  periklanan  yang  berpotensi  meningkatkan  produktivitas  dijadikan  sebagai beban  dan  tidak  dimasukkan  sebagai  bagian  dari  beban (Hersugondo  &  Handriani,  2020). Temuan diperkuat dengan penelitian yang menyatakan bahwa modal struktural memiliki pengaruh postif dan tidak signifikan  terhadap  produktivitas  perusahaan (Khairiyansyah,  K.,  Vebtasvili,  2018;  Nurfaizah,  S.,  Dalam, 2022).
Keempat pada pengaruh modal fisik, modal manusia, dan modal struktural terhadap produktivitas menyatakan bahwa modal fisik, modal manusia, dan modalsStruktural secara bersama-sama berpengaruh terhadap produktivitas, hipotesis keempat diterima.  Sejalan dengan konsep resources based theory yang memaparkan terdapat tiga sumber daya yang terdapat pada perusahaan yaitu sumber daya fisik, sumber daya  manusia  dan  sumber  daya  struktural  yang  berperan  dalam  menciptakan  nilai  tambah  guna memperoleh keunggulan yang kompetitif (Suryarahman & Wirama, 2018). Peningkatan atas produktivitas pada suatu perusahaan dipengaruhi oleh modal yang dimiliki perusahaan dan cara pengelolaan yang sesuai dengan  ukuran  perusahaan  dikarenakan  modal  perusahaan  merupakan  aset  jangka  panjang  yang  akan selalu  digunakan.  Adanya  pengaruh  tersebut  menunjukkan  bahwa  keefektifan  suatu  perusahaan  dalam memanfaatkan knowledge  base yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  keuntungan  melalui  adanya  suatu peningkatan produktivitas.
Kelima  pada  pengaruh  modal  fisik  terhadap  nilai  pasar  menyatakan  bahwa  semakin  baik pemanfaatan suatu modal fisik maka akan meningkatkan nilai pasar perusahaan, hipotesis kelima diterima. Berdasarkan resource based teory , suatu  keberhasilan suatu  perusahaan sangat ditentukan oleh  sumber daya yang dimilikinya dan kemampuan perusahaan yang mampu mengubah sumber daya tersebut menjadi manfaat  ekonomis (Ferreira  et  al.,  2012  ). Modal  fisik  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam mengelola capital  asset yang  dimiliki.  Adanya  suatu  pengaruh  modal  fisik  terhadap  nilai  pasar  pada
perusahaan garmen dan tekstil dikarenakan kualitas produk yang dihasilkan suatu perusahaan di pasaran akan menjadikan produk tersebut  identitas terhadap konsumen serta mampu meningkatkan nilai suatu perusahaan. Perusahaan dianggap dapat mengelola physical capital dengan baik, akan memiliki prospek pertumbuhan  yang  baik  yang  dapat  menghasilkan  kerelaan  investor  untuk  mengeluarkan  pengorbanan (Aprianti,  2018). Pada  perusahaan go  public penting  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  untuk meningkatkan keputusan investasi.  Temuan diperkuat dalam penelitian yang menyatakan bahwa modal fisik memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap nilai pasar perusahaan (Wardani & Widarno, B., Kristianto, 2019; Yulandari, L.F., Gunawan, 2019).
Keenam  pada  pengaruh  modal  manusia  terhadap  nilai  pasar  menyatakan  bahwa  semakin  baik pemanfaatan  suatu  modal  manusia  maka  akan  meningkatkan  nilai  pasar  perusahaan,  hipotesis  keenam ditolak. Pada perusahaan garmen dan tekstil, pembebanan berlebih pada biaya kesejahteraan karyawan akan berbanding lurus dengan peningkatan biaya operasional dan akan terjadi pengikisan laba perusahaan dan  penyebab  awal  turunnya  nilai  pasar  perusahaan (Ilahi  et  al.,  2021). Modal  manusia  menunjukkan banyaknya  nilai  tambah  yang  mampu  dihasilkan  dari  pendanaan  yang  dikeluarkan  untuk  tenaga  kerja. Dalam  penelitian  ini,  modal  manusia diartikan  sebagai  seluruh  biaya  yang  dipergunakan  untuk meningkatkan kinerja karyawan atau dilakukan dengan pengukuran biaya gaji dan tunjangan karyawan (Aprianti, 2018). Dapat disimpulkan bahwa  beban yang dikeluarkan oleh perusahaan dalam pembentukan modal manusia tidak berpengaruh signifikan dalam peningkatan nilai pasar perusahaan.  Kecenderungan investor dalam melihat laba menjadi suatu sensitivitas saat anggaran dana karyawan yang tinggi dan tidak disertai pengaplikasian atas training dan pelatihan yang dilakukan. Hal ini menimbulkan penurunan laba dan mengakibatkan nilai pasar menjadi tidak menarik bagi para investor. Hasil ini mendukung penelitian yang  menyatakan  bahwa  modal  manusia  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  pasar  perusahaan (Solechan, 2017; Suryarahman, E., Wirama, 2018).
Ketujuh pada pengaruh modal struktural terhadap nilai pasar menyatakan bahwa semakin baik pemanfaatan suatu modal struktural maka akan meningkatkan nilai pasar perusahaan, hipotesis ketujuh ditolak. Semakin tinggi dalam menginvestasikan biaya pada modal struktural menunjukkan kinerja yang tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  pasar.  Hal  ini  dikarenakan  pengelolaan  modal  struktural  belum memberikan  suatu  potensi return bagi  para shareholder dan  optimalisasi  terhadap  modal  struktural cenderung tidak memberikan suatu respon bagi investor dalam melakukan suatu investasi yang dilakukan oleh perusahaan (Hermanus et al, 2013). Modal struktural merupakan infrastruktur yang digunakan untuk mendukung human capital dalam menciptakan value added. Modal struktural dapat diartikan sebagai suatu media  yang  dipergunakan  untuk  pendukung  kinerja  karyawan  dalam  perusahaan.  Investor  tidak menunjukkan aware pada  pemanfaatan  modal  struktural  dikarenakan  pengungkapan  pada  modal intelektual secara kuantitatif relatif rendah, seperti pengungkapan teknologi, penemuan, strategi, budaya dan sistem (Hamdan, 2018). Hasil ini  mendukung penelitian yang menyatakan bahwa modal struktural tidak memiliki pengaruh terhadap nilai pasar perusahaan (Artati, 2017; Yulandari, L.F., Gunawan, 2019). Kedelapan pada pengaruh modal fisik, modal manusia, dan modal struktural terhadap nilai pasar menyatakan bahwa modal fisik, modal manusia, dan modal struktural secara bersama-sama berpengaruh terhadap nilai pasar. Maka hipotesis kedelapan diterima. Secara bersama-sama modal fisik, modal manusia dan modal struktural akan memengaruhi nilai pasar. Sesuai dengan konsep resources based theory sumber daya yang berharga, langka, sulit ditiru, dan tidak dapat disubstitusi memposisikan perusahaan untuk dapat memperoleh kesuksesan jangka panjang. Pemanfaatan sumber daya guna menciptakan value added pada akhirnya  akan  membentuk  keunggulan  bersaing  yang  memiliki  keunikan  berbeda  dibandingkan perusahaan  lainnya  sehingga  dapat  mendominasi  pangsa  pasar (Yulianto  &  Lindawati,  2020). Para stakeholder lebih memfokuskan investasinya pada perusahaan yang mampu memberikan keuntungan dari pembuatan nilai serta pembaharuan nilai perusahaan itu. Penerapan dan pemanfaatan secara bersama baik itu modal fisik, modal manusia, dan modal struktural perusahaan dalam mencapai suatu penciptaan nilai dan memperoleh competitive advantage .

## 4. SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data  sebelumnya  mengenai  penelitian  Menelisik  Faktor-Faktor  yang Memengaruhi Produktivitas dan Nilai Pasar Pada Perusahaan Garmen dan Tekstil yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia, maka dapat disimpulkan bahwa modal fisik (VACA) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap produktivitas, modal manusia (VAHU) berpengaruh positif dan signifikan terhadap produktivitas, modal  struktural  (STVA)  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  produktivitas.  Modal  fisik (VACA), modal manusia (VAHU), modal struktural (STVA) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap produktivitas. Modal fisik (VACA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai pasar, modal manusia (VAHU)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  pasar,  modal  struktural  (STVA)
berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  pasar  dan  modal  fisik  (VACA).    Modal  manusia (VAHU),  modal  struktural  (STVA)  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  pasar. Berdasarkan kesimpulan di atas, disarankan perlu adanya suatu pengawasan atas modal fisik yang dimiliki perusahaan  dikarenakan  item  modal  tetap  memiliki  nilai  jangka  panjang.  Pengelolaan  sumber  daya manusia serta dukungan struktural dengan cara pemberian suatu training dan pelatihan, pemberian wadah atas  pengetahuan  serta  pengalaman  karyawan  serta  inovasi  serta  ide  yang  dimiliki  dalam  hal  proses penciptaan  suatu  nilai  sehingga  mampu  menghasilkan competitive  advantage. Pemerintah  hendaknya berusaha menekan serangan produk impor, mengupayakan peningkatan iklim usaha yang kondusif, dan investasi serta perlindungan daya saing industri.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Aprianti,  S.  (2018).  Pengaruh  VACA,  VAHU,  dan  STVA  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di BEI. Jurnal Riset Terapan Akuntansi , 2 (1), 70 – 81.
Aprilia,  D.,  Isbanah,  Y.  (2019).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Return  Saham  melalui  Kinerja Keuangan pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi di BEI tahun 2012-2017. Jurnal Ilmu Manajemen , 7 (1), 13 – 25.
Artati,  D.  (2017).  Pengaruh  Modal  Intelektual  terhadap  Kinerja  Keuangan  dan  Nilai  Pasar. Accounting Analysis Journal , 1 (1), 59 – 74. https://doi.org/10.15294/aaj.v1i1.710. Ayuningtyas, D. (2019, October). Citing Internet Sources. URL:
https://www.cnbcindonesia.com/market/20191003123029-17-104139.html . Faza, M.F., Hidayah, E. (2014). Pengaruh Intellectual Capital. Bisnis Islam | , VIII (2), 186 – 199.
Ferreira,  A.  L.,  Manuel  C.  B.,    dan  J.  A.  M.  (2012).  Factors  Influencing  Intellectual  Capital  Disclosure  by Portuguese Companies. International Journal of Accounting and Financial Reporting , 2 , 2.
Friandi,  S.Z.,  Akbar,  I.  .  (2018).  Analisa  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Profitabilitas  dan Produktivitas pada Sektor Perbankan Syariah Indonesia Cabang Kota Tangerang. Cices , 4 (2), 155 – 170. https://doi.org/10.33050/cices.v4i2.502.
Guthrie,  J.,  Ricceri,  F.,  Dumay,  J.  (2012).  Reflections  and  Projections:  A  Decade  of  Intellectual  Capital
Accounting Research. British Accounting Review , 44 (2), 68 – 82. https://doi.org/10.1016/j.bar.2012.03.004.
Hamdan, A. (2018). Intellectual Capital and Firm Performance: Differentiating between Accounting-Based and Market-Based Performance. International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management , 11 (1), 139 – 151. https://doi.org/10.1108/IMEFM-02-2017-0053.
Hermanus, I.G., E., & P.L. (2013). Pengaruh Intellectual Capital terhadap Profitabilitas , Produktivitas , dan Penilaian Pasar Perusahaan Sektor Perbankan. Jurnal GEMA AKTUALITA , 2 (2), 29 – 40.
Hersugondo,  H.,  Handriani,  E.  (2020).  Intellectual  Capital  and  Productivity:  Predicting  the  Banking Profitability in Indonesia. Journal of Hunan University Natural Sciences , 47 (12), 74 – 84. Heryustitriasputri, A., Suzan, L. (2019). Analisis Intellectual Capital dengan Metode Pengukuran Value Added Intellectual Coefficient (Vaic tm ) Terhadap Kinerja Keuangan . 3 (3), 283 – 297.
Ilahi, B., Muawanah, U., Lisa, O. (2021). Pengaruh Intellectual Capital  terhadap Nilai Perusahaan  dengan Produktivitas sebagai Variabel Moderasi pada Perusahaan Sektor Perbankan di BEI Periode 2016- 2019. Prive , 4 (4), 72 – 83.
Khairiyansyah,  K.,  Vebtasvili,  V.  (2018).  Relationship  between  Intellectual  Capital  with  Profitability  and Productivity  in  Indonesian  Banking  Industry. Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan , 22 (1),  127 – 136. https://doi.org/10.26905/jkdp.v22i1.1577.
Kuspinta, T.D, Husaini, A. (2018). Pengaruh Intellectual Capital terhadap Profitabilitas Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2016). Jurnal Administrasi Bisnis , 56 (1), 164 – 170.
Landion,  V.,  Lastanti,  H.  .  (2019).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Kinerja  Keuangan,  Nilai  Pasar Perusahaan, dan Reputasi Perusahaan. Jurnal Akuntansi Trisakti , 6 (2), 215. https://doi.org/10.25105/jat.v6i2.5570.
Masiaga, N., Utiarahman, N., Setiawan, S. . (2015). Pengaruh Intelectual Capital terhadap ROA Perusahaan . 43 – 56.
Masiaga, N., Utiarahman, N., Setiawan, S. . (2018). Pengaruh Intelectual Capital terhadap Produktivitas pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Proceedings of IICSDGs , 1 , 112 – 123.
Muthmainnah,  A.,  Ali,  M.,  Reni,  A.  (2020).  Analisis  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Keputusan Investor (Studi pada Perusahaan Asuransi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Hasanuddin Journal of Applied
Business and Entrepreneurship ,
3 (1), 73 – 81.
https://doi.org/10.26487/hjabe.v3i1.298. Nimtrakoon, S. (2017). intellectual Capital, F irms’ Market The Relationship between Value and Financial Performance Empirical Evidence from The ASEAN. Journal of Intellectual Capital , 16 (3), 587 – 618. Nurani,  N.C.,  Zulbahridar.,  A.  (2014).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Nilai  Pasar  Perusahaan Otomotif yang Terdaftar dI BEI 2007-2011. Jurnal Online Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Riau , 1 (2), 1 – 15.
Nurfaizah, S., Dalam, W. W. W. (2022). Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja. Jurnal Ekonomi Bisnis Manajemen Prim , 3 (2), 251 – 260.
Oppong,  G.K.,  Jamina,  K.,  Irfan,  M.  (2019).  Impact  of  Intellectual  Capital  on  Productivity  of  Insurance Companies in Ghana: A Panel Data Analysis with System GMM Estimation. Journal of Intellectual Capital , 20 (6), 763 – 783. https://doi.org/10.1108/JIC-12-2018-0220.
Rissella, J.S., Palti, M. . (2020). Pengaruh Struktur Modal terhadap Kualitas Laba pada Perusahaan Subsektor Tekstil  dan  Garmen  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2018. Jurnal  Mitra Manajemen (JMM Online) , 4 (3), 326 – 340. Sardo,  F.,  Serrasqueiro,  Z.  (2017).  A  European  Empirical  Study  of  The  Relationship  between  F irms’ Intellectual Capital, Financial Performance and Market Value. Journal Intellectual Capital , 34 (1), 1 – 5.
Septy,  I.S.,  Djaelani,  Y.,  D.  (2017).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Pertumbuhan,  Nilai  Pasar, Produktivitas, dan Profitabilitas. Jurnal Ilmiah Akuntansi Peradaban , III , 1 – 24.
Smriti, N., Das, N. (2018). The Impact of Intellectual Capital on Firm Performance: A Study of Indian Firms Listed  in  COSPI. Journal  of  Intellectual  Capital , 19 (5),  935 – 964. https://doi.org/10.1108/JIC-11- 2017-0156.
Soetanto, T.L., Liem, P. . (2019). Intellectual Capital in Indonesia: Dynamic Panel Approach. Journal of Asia Business Studies , 13 (2), 240 – 262. https://doi.org/10.1108/JABS-02-2018-0059.
Solechan,  A.  (2017).  Pengaruh  Efisiensi  Modal  Intelektual  terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  di Indonesia. Jurnal Kajian Akuntansi , 1 (1), 87 – 100. https://doi.org/10.33603/jka.v1i1.506.
Suryarahman, E., Wirama, D. . (2018). Pengaruh Modal Intelektual pada Rasio Price to Book Value. E-Jurnal Akuntansi , 22 , 1085. https://doi.org/10.24843/eja.2018.v22.i02.p10. Susilowati, E.M., Santosa, J. (2017). Pengaruh Intellectual Capital terhadap Produktivitas pada Perusahaan yang Go Public di Indonesia. Journal Adiwidya , 4 (November), 9 – 15.
Utami, M. . (2020). Pengaruh Intellectual Capital, Kebijakan Dividen  dan Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan. Prosiding Senantias , 1 (1), 981 – 990.
Wardani, D. K., & Widarno, B., Kristianto, D. (2019). Pengaruh Intellectual Capital terhadap Profitabilitas,
Produktivitas, dan Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Sistem Teknologi Informasi , 15 (3), 311 – 318.
Wijayanti,  R.  (2018).  Pengaruh  Physical  Capital,  Human  Capital,  dan  Structural  Capital  terhadap Profitabilitas, Produktivitas, dan Nilai Perusahaan. Proceeding of The URECOL , 375 – 384.
Yulandari,  L.F.,  Gunawan,  H.  (2019).  Pengaruh  Intellectual  Capital  terhadap  Nilai  Pasar  dan  Kinerja Keuangan  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Journal  of  Applied  Managerial Accounting , 3 (1), 36 – 50. https://doi.org/10.30871/jama.v3i1.938. Yulianto., L. (2020). “Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan yang Tergabung d alam Jakarta Islamic Index.” JURNAL SeMaRaK , 3 (3), 29.
https://doi.org/10.32493/smk.v3i3.7098.