## Peran Profitability dalam Memoderasi Pengaruh

## Predictor Debt Policy
Jimmy Law 1* , Akilah 2 , Cindy Shane 3 , Syafira Ulya Firza 4 , Eni Duwita Sigalingging 5 1,2,3,4,5) Universitas Mikroskil
1) 212120425@students.mikroskil.ac.id , 2) 212120284@students.mikroskil.ac.id ,
3) 212120091@students.mikroskil.ac.id , 4) syafira.firza@mikroskil.ac.id ,
5) eni.sigalingging@mikroskil.ac.id *Corresponding Author Diajukan : 18 Januari 2024 Disetujui : 1 Februari 2024 Dipublikasi
: 1 Juli 2024

## ABSTRACT
The research aims to examine and analyze the effect of business risk, company growth, company size, asset structure, and free cash flow on debt policy with profitability as a moderating variable. The population of this study consists of 191 mining companies for the period of 2020-2022 listed on  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX).  The  sampling  technique  was  purposive  sampling  and  106 company were used. This type of research was correlational method. Data analysis was performed using classical assumption, hypothesis testing, and moderating regression (MRA) using IBM SPSS 25 version. Partially, the result of the study indicate that company growth and company size had a significant positive effect on debt policy; free cash flow had a significant negative effect on debt policy; meanwhile, business risk and asset structure had no significant effect on debt policy. The result  of  the  moderation  test  in  this  study  indicate  that  profitabiliy  can  moderate  the  effect  of company growth on debt policy. Meanwhile, profitability is unable to moderate the effect of business risk, company size, asset structure, and free cash flow on debt policy.
Keywords: asset structure; business risk; company growth; company size; debt policy; free cash flow; profitability.

## PENDAHULUAN
Salah  satu  asumsi  dasar  akuntansi  yang  perlu  diperhatikan  oleh  setiap  perusahaan  adalah asumsi going  concern yang  berarti  bahwa  perusahaan  secara  finansial  cukup  stabil  untuk  tetap dapat  menjalankan  kegiatan  operasionalnya  dalam  jangka  panjang  dan  mempertahankan kelangsungan usahanya. Perusahaan sering kali menggunakan beberapa cara dan kebijakan untuk mempertahankan usaha. Beberapa perusahaan memilih untuk menggunakan pendanaan eksternal (seperti saham atau utang) karena akses pada dana dapat lebih besar dan jangka waktu dapat lebih cepat. Dalam hal ini, adanya konflik kepentingan agensi antara pemegang saham dengan manajer perusahaan. Pemegang saham akan lebih memilih pendanaan dengan utang karena surat utang tidak akan  mengurangi  persentase  hak  kepemilikan  mereka  di  dalam  perusahaan.  Sementara  itu, pendanaan dengan utang kurang diminati oleh manajer perusahaan, karena tingkat risiko pendanaan dengan utang lebih tinggi. Hal ini dapat mengakibatkan kinerja perusahaan yang kurang baik dan berdampak  pada  kesejahteraan  manajer  itu  sendiri.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  mengupayakan berbagai  cara  dalam  memaksimalkan  manfaat  pendanaan  eksternalnya  melalui  penentuan kebijakan utang perusahaan yang optimal.
PT  Indika  Energi  Tbk  (INDY),  perusahaan  jasa  migas  terintegrasi,  menerbitkan  surat  utang senior ( Senior Notes ) dengan jumlah total hingga US$ 650 juta atau setara dengan Rp 9,2 triliun (kurs  Rp  14.800/US$)  melalui  anak  perusahaan  yang  dikendalikannya.  Dalam  prospektusnya, manajer INDY menuliskan bahwa lebih dari 50% nilai ekuitas perseroan merupakan jumlah dari surat  utang.  Manajer  INDY  juga  menyebutkan  bahwa  penerbitan  surat  utang  tersebut  akan
membantu  opsi  pendanaan  untuk  mencapai  pertumbuhan  maksimal  perusahaan  (Saleh,  2020). Dalam  fenomena  lain,  PT  Inalum  (Persero),  perusahaan  pertambangan  milik  negara,  telah menerbitkan surat utang denominasi dolar Amerika Serikat atau obligasi internasional senilai US$ 2,5  miliar  atau  senilai  Rp  37,5  triliun.  Sebagian  hasil  dana  akan  digunakan  untuk  pembiayaan berbagai proyek strategis yang akan dijalankan perusahaan, antara lain pembangunan smelter grade aluminasi refinery berkapasitas 1 juta ton per tahun di Mempawah, PLTU Mulut Tambang Sumsel 8, serta proyek pabrik gasifikasi batu bara di Tanjung Enim, dan lain sebagainya (Afriyadi, 2020).
Dari  fenomena  industri  pertambangan  tersebut,  mengindikasikan  bahwa  perusahaan memanfaatkan  pendanaan  eksternal  dalam  menjalankan  usahanya.  Serangkaian  kebijakan  dapat diambil  oleh  perusahaan  guna  memaksimalkan  pendapatan  dalam  kelangsungan  usaha.  Salah satunya  adalah  kebijakan  utang.  Kebijakan  utang  merupakan  salah  satu  aspek  penting  dalam pengelolaan keuangan sebuah perusahaan karena ini adalah rencana atau strategi yang dirancang oleh  perusahaan  untuk  mengatur  sejauh  mana  mereka  akan  menggunakan  utang  atau  pinjaman sebagai  sumber  dana  dalam  mendukung  operasinya.  Pengambilan  kebijakan  utang  yang  efektif dapat diukur dengan DER ( Debt to Equity Ratio) . Nilai DER ( Debt to Equity Ratio) merupakan nilai  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  membayar  utang  kepada  kreditor  dengan ekuitas/modal  yang  tersedia.  Beberapa  determinan  yang  akan  diuji  dalam  penelitian  ini  adalah Business Risk, Company Growth, Company Size, Asset Structure, dan Free Cash Flow . Berdasarkan  penelitian-penelitian  terdahulu  terdapat  faktor-faktor  yang  dapat  memengaruhi tindakan perusahaan dalam menetapkan kebijakan utang. Penelitian yang dilakukan oleh (Sunardi, Husain,  &  Kadim,  2020),(Dewa,  Mashuni,  &  Junaidi,  2019)menyatakan  bahwa  risiko  bisnis berpengaruh terhadap kebijakan utang. Hasil penelitian oleh (Sunardi et al., 2020), (Nurjanah & Purnama,  2021)menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan utang.  Kemudian,  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Sunardi  et  al.,  2020),  (Novitasari  & Viriany,  2019) menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Nurjanah  &  Purnama,  2021),  (Dewa  et  al.,  2019)  menyatakan bahwa struktur aset memiliki pengaruh terhadap kebijakan utang. Penelitian lain yang dilakukan oleh(Sari, Bone, & Utomo, 2022), (Afiezan, Wijaya, Priscilia, & Claudia, 2020) menyatakan bahwa arus kas bebas berpengaruh terhadap kebijakan utang. Kemudian, hasil penelitian yang dilakukan oleh (Christine & Bangun, 2020), (Nurjanah & Purnama, 2021) menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang. Namun, penelitian yang dilakukan oleh (Akhmadi, Yunia, & Robiyanto, 2020), (Fauzi, Taufik Azis, & Hadiwibowo, 2022) menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang.  Hasil  penelitian  oleh  (Nurfitriana  & Fachrurrozie,  2018),    (Muslim  &  Puspa,  2019),  (Tarigan,  Purba,  &  Martina,  2022)  menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Kemudian, penelitian yang dilakukan oleh (Christine & Bangun, 2020),  (Alpi, 2021) menyatakan bahwa struktur aset tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan utang. Hasil penelitian oleh (Nurdani & Rahmawati, 2020), (Fauzi et al., 2022) menyatakan bahwa arus kas bebas tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Selanjutnya, penelitian yang dilakukan oleh  (Afiezan et al., 2020) menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.

## STUDI LITERATUR

## Pecking Order Theory
Perusahaan yang membutuhkan pendanaan tambahan dihadapkan pada dua opsi yaitu melalui pendanaan internal atau pendanaan eksternal. Beberapa faktor yang perlu dipertimbangkan dalam pengambilan kebijakan pendanaan yaitu terkait dengan manfaat pajak, biaya kesulitan keuangan, biaya agensi, dan faktor pemilihan waktu (Ross, Westerfield, Jaffe, & Jordan, 2022). Dikarenakan adanya biaya flotasi dan asimetri informasi, maka menurut teori pecking order, perusahaan perlu melakukan  opsi  pendanaan  dengan  urutannya  dari  pendanaan  internal  melalui  laba  ditahan, selanjutnya dengan utang, dan terakhir melalui penerbitan saham (Brigham, Ehrhardt, Gessaroli, & Nason,  2017).  Di  pasar  sekuritas,  ekuitas  menjadi  sekuritas  yang  sangat  sensitif  ketika  adanya asimetri informasi, sehingga perusahaan yang memiliki asimetri informasi yang kuat seharusnya memiliki rasio leverage yang besar (Ahmed, Saleem, Bhatti, & Ahmed, 2020). Dengan kata lain,
penerbitan utang akan menjadi lebih tinggi di dalam teori pecking order (Brealey, Myers, Allen, & Edmans, 2023) .

## Agency Theory
Hubungan agensi diatur oleh teori agensi. Hubungan agensi didefinisikan sebagai suatu kontrak antara satu  atau  lebih  pihak  ( principal )  dengan  pihak  lain ( agent )  yang mendelegasikan  otoritas pengambilan  keputusan  untuk  agen  (Supriadi,  2020).  Asumsi  yang  mendasarinya  adalah  bahwa individu  bertindak  demi  kepentingannya  sendiri.  Hubungan  keagenan  meliputi  kompensasi manajemen,  ukuran  perusahaan,  kontrak-kontrak,  dan  perjanjian  pinjaman  ( bond  covenants ). Perjanjian  pinjaman  sering  kali  menentukan  tingkat  rasio,  seperti  rasio  utang  terhadap  ekuitas. Perusahaan  akan  mengalami  kesulitan  teknis  jika  melakukan  pelanggaran  terhadap  tingkat maksimum utang. Dalam hal kontrak kompensasi manajemen, makin dekat batasan utang terhadap ekuitas,  maka  manajemen  akan  memilih  metode  yang  dapat  meningkatkan  pendapatan  dan bonusnya (Sutrisna, Rastina, Abidin, & Syamsinar, 2019).

## Pengaruh Business Risk terhadap Debt Policy dengan Profitability sebagai Variabel Moderasi
Ketidakpastian terhadap proyeksi keuangan masa depan dari operasional perusahaan menjadi kekhawatiran  tersendiri  bagi  pemegang  saham,  sehingga  perusahaan  sering  kali  menggunakan utang  untuk  berbagi  risiko  bisnis  dengan  pemegang  surat  utang.  Apabila  perusahaan  tidak menggunakan utang, maka risiko bisnis sepenuhnya ditanggung oleh pemegang saham, sebaliknya, jika  perusahaan  menggunakan  utang,  maka  sebagian  risiko  bisnis  lainnya  juga  ditanggung  oleh pemberi  utang.  Perusahaan  dengan  risiko  bisnis  yang  tinggi  akan  membatasi  penggunaan  utang perusahaan karena dikhawatirkan perusahaan akan kesulitan dalam membayar beban bunga yang timbul  dari  pendanaan  utang.  Hal  ini  didukung  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  yang menyatakan bahwa risiko bisnis ( business risk ) berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang ( debt policy ) (Dewa et al., 2019). H 1a : Business risk berpengaruh negatif terhadap debt policy
Tingginya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba menjelaskan rendahnya tingkat risiko bisnis yang dihadapi oleh perusahaan karena perusahaan dengan profitabilitas tinggi akan lebih  optimis  dalam  membayar  utang  beserta  bunganya.  Sebaliknya,  perusahaan  dengan profitabilitas  yang  rendah  akan  memiliki  risiko  bisnis  yang  lebih  tinggi  karena  meningkatnya ketidakpastian proyeksi laba di masa depan. Maka dari itu, perusahaan dengan profitabilitas rendah dan risiko bisnis yang tinggi akan menjadi lebih konservatif dalam menentukan kebijakan utang. H 2a : Profitability mampu memoderasi hubungan business risk dengan debt policy

## Pengaruh  Company  Growth  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Meningkatnya  aset  perusahaan  dalam  suatu  periode  menandakan  adanya  pertumbuhan perusahaan  yang  baik.  Pertumbuhan  perusahaan  yang  tinggi  berarti  bahwa  perusahaan  mampu memaksimalkan  potensinya  untuk  mengembangkan  sumber  daya  yang  ada.  Perusahaan  dengan pertumbuhan  yang  pesat memerlukan  pendanaan  yang  besar  demi  peningkatan  aset  perusahaan, seperti akuisisi aset, dimana pendanaan dengan utang menjadi salah satu alternatif pendanaan yang sering digunakan. Hal ini didukung dengan hasil penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa pertumbuhan  perusahaan  ( company  growth )  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  utang  ( debt policy ) (Sunardi et al., 2020), (Nurjanah & Purnama, 2021). H 1a : Company growth berpengaruh positif terhadap debt policy
Peningkatan  terhadap  laba  perusahaan  juga  menjadi  salah  satu  indikator  terjadinya pertumbuhan perusahaan yang baik. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi akan memiliki tujuan untuk meningkatkan nilai perusahaannya, salah satunya melalui ekspansi usaha. Kebutuhan dana  yang  besar  dalam  upaya  untuk  meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan  akan  mengarahkan perusahaan pada pendanaan eksternal dengan utang.
H 2a : Profitability mampu memoderasi hubungan company growth dengan debt policy
Pengaruh Company Size terhadap Debt Policy dengan Profitability sebagai Variabel Moderasi
Perusahaan besar membutuhkan dana yang besar dalam menjalankan operasional perusahaan di  luar  dari  aktiva  yang  dimiliki.  Makin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  akan  makin  mudah mendapatkan pendanaan eksternal karena perusahaan besar kemungkinan memiliki nilai aset yang besar.  Hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian  sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan ( company size ) berpengaruh positif terhadap kebijakan utang ( debt policy ) (Sunardi et al., 2020), (Novitasari & Viriany, 2019). H 1a : Company size berpengaruh positif terhadap debt policy
Besar  kecilnya  ukuran  perusahaan  dapat  berpengaruh  pada  tingkat  pendapatan  perusahaan. Makin  besar  ukuran  perusahaan  maka  profitabilitasnya  akan  makin  tinggi  disebabkan  oleh kapasitas produksi yang tinggi. Kemampuan menghasilkan laba yang tinggi bisa menjadi salah satu faktor perusahaan untuk menambah kebijakan utang.
H 2a : Profitability mampu memoderasi hubungan company size dengan debt policy

## Pengaruh  Asset  Structure  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Perusahaan  dengan  aktiva  tetap  yang  memadai  bisa  dijadikan  jaminan  dalam  melakukan pinjaman dari pihak eksternal karena pendanaan eksternal menggunakan kolateral berupa aset tetap. Makin  besar  aset  tetap  yang  dimiliki,  maka  akan  makin  besar  tingkat  pinjaman  yang  akan didapatkan  karena  aset  dapat  meningkatkan  kepercayaan  pihak  eksternal  dalam  meminjamkan dananya. Hal ini didukung oleh penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa struktur aset ( asset structure ) berpengaruh positif terhadap kebijakan utang ( debt policy ) (Nurjanah & Purnama, 2021), (Dewa et al., 2019). H 1a : Asset structure berpengaruh positif terhadap debt policy
Aktiva  tetap  yang  dimiliki  perusahaan  bisa  digunakan  untuk  mendapatkan  pendanaan  dari pihak  eksternal.  Selain  aktiva,  profitabilitas  yang  tinggi  juga  bisa  dijadikan  faktor  dalam memudahkan perusahaan mendapatkan pendanaan dari pihak eksternal. Oleh karena itu, struktur aset yang tinggi dan diikuti profitabilitas yang tinggi mendukung kebijakan utang perusahaan. H 2a : Profitability mampu memoderasi hubungan asset structure dengan debt policy

## Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Para  pemegang  saham  khawatir  bahwa  arus  kas  bebas  yang  tinggi  dapat  mendorong  para eksekutif  perusahaan  untuk  menggunakan  dana  tersebut  untuk  membiayai  aktivitas  perusahaan yang  tidak  menghasilkan  keuntungan  atau  memberikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan  dan pemegang  saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  dengan  arus  kas  bebas  yang  tinggi cenderung  memiliki  tingkat  utang  yang  lebih  tinggi.  Hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian sebelumnya yang menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap kebijakan utang ( debt policy ) (Sari et al., 2022), (Almarjan, Danial, & Jhoansyah, 2020). H 1a : Free cash flow berpengaruh positif terhadap debt policy
Perusahaan  dengan  arus  kas  bebas  yang  tinggi  mempunyai  peluang  untuk  meningkatkan investasi perusahaan sehingga meningkatkan profitabilitas perusahaan. Pembiayaan utang dari luar diperlukan untuk memperoleh arus kas bebas yang tinggi. Oleh karena itu, perusahaan dengan arus kas bebas yang tinggi karena profitabilitas yang tinggi dapat membantu perusahaan memperoleh sumber pembiayaan melalui hutang..
H 2a : Profitability mampu memoderasi hubungan free cash flow dengan debt policy
Berikut adalah kerangka konseptual dari penelitian ini:

## Gambar 1. Kerangka Konseptual

## METODE

## Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang akan digunakan dalam penelitian ini menggunakan metode korelasional. Metode  ini  digunakan  untuk  melihat  hubungan  antar  variabel.  Penelitian  korelasional  biasanya diklasifikasi  sebagai  penelitian  hubungan.  Penelitian  korelasional  melibatkan  pengumpulan  data untuk menentukan keberadaan hubungan antara dua variabel atau lebih dan untuk memperkirakan besarnya hubungan tersebut (Adu & Miles, 2024).

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  adalah  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Data yang digunakan berasal dari situs resmi Bursa Efek Indonesia yaitu www.idx.co.id pada periode 2020-2022. Peneliti menggunakan teknik pengambilan sampel purposive sampling dengan kriteria dan jumlah sampel penelitian dapat dilihat pada Tabel 1 berikut:
Tabel 1. Prosedur Pemilihan Sampel Keterangan 2020 2021 2022 Jumlah Populasi penelitian: Perusahaan Pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 2020-2022 49 69 73 191 Kriteria: 1. Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan keuangan di Bursa Efek Indonesia (2) (2) (3) (7) 2. Perusahaan yang tidak memperoleh laba (19) (19) (14) (52) 3. Perusahaan yang memiliki data outlier (6) (10) (10) (26) Jumlah sampel 22 38 46 106

## Definisi Operasional Variabel
Tabel 2. Definisi Operasional Variabel Variabel Definisi Variabel Parameter Debt Policy (Y) Kebijakan  utang  merupakan  tindakan  yang  diambil  oleh manajemen  perusahaan  dengan  memperoleh  dana  untuk kegiatan operasional perusahaan dengan modal yang diperoleh dari utang (Sudana, 2016). 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑘𝑒𝑤𝑎𝑗𝑖𝑏𝑎𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑚𝑜𝑑𝑎𝑙 Profitability (Z) Profitability  ratio mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  menggunakan  sumber-sumber  yang dimiliki  oleh  perusahaan  yakni  aktiva,  modal,  ataupun penjualan perusahaan  (Sudana, 2016). 𝑅𝑂𝐴 = 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑎𝑓𝑡𝑒𝑟 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 Business Risk (X1) Business risk (risiko bisnis) adalah risiko yang dihadapi oleh pemegang  saham  suatu  perusahaan  apabila  perusahaan  tidak mempunyai  utang.  Risiko  bisnis  muncul  dari  ketidakpastian dalam  proyeksi  arus  kas  perusahaan,  yang  berarti ketidakpastian  tentang  laba  operasi  dan  persyaratan  modal (investasi) perusahaan (Brigham et al., 2017). 𝑅𝐼𝑆𝐾  =  𝜎 𝐸𝐵𝐼𝑇 Company Growth (X2) Company growth (pertumbuhan perusahaan) berkaitan dengan
pembangunan  ekonomi  dan  sumber  ekonomi  mikro  dari pertumbuhan tersebut (Bolek, Gniadkowska- Szymańska, & Pietraszewski, 2022) . 𝐴𝐺 𝑖,𝑡
= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 × 100 Company Size (X3) Company  size (ukuran perusahaan)  adalah  suatu  pengukuran yang  menunjukkan  besar  atau  kecilnya  perusahaan  tersebut (Prasetyono, 2021). 𝑈𝑘𝑢𝑟𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 =  𝐿𝑛 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠) Asset Structure (X4) Asset  structure (struktur  aset)  merupakan  jumlah  aset  yang dapat  dijadikan  jaminan,  diukur  dengan  membandingkan antara aset tetap dengan total aset (Sopanah, 2020). 𝑆𝑡𝑟𝑢𝑘𝑡𝑢𝑟 𝐴𝑠𝑒𝑡  = 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 Free Cash Flow (X5)
Free  cash  flow (arus  kas  bebas)  adalah  istilah  yang menunjukkan  bahwa  arus  kas  yang  tersedia  untuk didistribusikan  kepada  para  pemodal  (baik  pemegang  saham maupun kreditor) setelah perusahaan melakukan penambahan aktiva  tetap  dari  investasi  dan  pertumbuhan  perusahaan (Husnan, 2018). 𝐹𝐶𝐹 =  𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 −  𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑛𝑑𝑖𝑡𝑢𝑟𝑒

## Metode Analisis Data
Dalam penelitian ini, metode analisis data yang digunakan yaitu analisis statistik dengan menggunakan program IBM SPSS 25. Peneliti melakukan pengujian asumsi klasik terhadap data- data yang digunakan sebagai persyaratan statistik yang harus dipenuhi pada analisis regresi linear (Qomussuddin  &  Romlah,  2022).  Pengujian  asumsi  klasik  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi.  Kemudian  dilanjutkan  dengan pengujian signifikansi parsial, pengujian koefisien determinasi, dan pengujian moderasi. Penelitian ini meneliti tiga periode pengamatan, yaitu tahun 2020, 2021, dan 2022. Persamaan regresi pertama yang digunakan adalah sebagai berikut (Ghozali, 2020):
𝑌 = 𝛼 + 𝛽 𝑖 𝑋 𝑖 + 𝜀
Keterangan: Y = Kebijakan Utang
𝛼 = Konstanta
𝛽 𝑖
= Koefisien regresi variabel independen 𝑋 𝑖
= Variabel Independen
𝜀 = Standard Error
HASIL Tabel 3. Sample Mean Variabel N Mean Y_Debt Policy 106 ,8003526 X1_Business Risk 106 1688944097699,724 X2_Company Growth 106 18,4595475 X3_Company Size 106 29,0640339 X4_Asset Structure 106 ,3448731 X5_Free Cash Flow 106 2409162622797,74 Z_Profitability 106 ,1223679 Valid N (listwise) 106 Sumber: Data diolah peneliti (2024) Tabel 4. Uji Normalitas dengan One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Description Unstandardized Residual N 106 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,11828043 Most Extreme Differences Absolute ,067 Positive ,052 Negative -,067 Test Statistic ,067 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200 c,d Monte Carlo Sig. (2-tailed) Sig. ,711 e 99% Confidence Interval Lower Bound ,700 Upper Bound ,723 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction.
d. This is a lower bound of the true significance.
e. Based on 10000 sampled tables with starting seed 2000000.

## Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan hasil uji normalitas dengan Kolmogorov-Smirnov pada Tabel 4, diketahui bahwa nilai  yang  dihasilkan  sebesar  0,723  sehingga  dengan  probabilitas  sebesar  0,723  lebih  besar  dari tingkat signifikansi yang digunakan yaitu α = 5% atau 0,05 dapat diartikan bahwa residual model regresi berdistribusi normal.
Tabel 5. Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Keterangan Tolerance VIF 1 (Constant) X1_Business Risk ,688 1,454 Tidak terjadi multikolinearitas X2_Company Growth ,651 1,537 Tidak terjadi multikolinearitas X3_Company Size ,392 2,552 Tidak terjadi multikolinearitas X4_Asset Structure ,764 1,308 Tidak terjadi multikolinearitas X5_Free Cash Flow ,351 2,846 Tidak terjadi multikolinearitas Z_Profitability ,592 1,690 Tidak terjadi multikolinearitas a. Dependent Variabel: Y_Debt Policy Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas  pada  Tabel  5,  dapat  dilihat  nilai tolerance masing- masing  variabel  yaitu business  risk 0,688, company  growth 0,651, company  size 0,392, asset structure 0,764, free  cash  flow 0,351,  dan profitability 0,592.  Kemudian,  dapat  dilihat  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF)  masing-masing  variabel  yaitu business  risk 1,454, company growth 1,537, company size 2,552, asset structure 1,308, free cash flow 2,846, dan profitability 1,690. Nilai tolerance semua variabel lebih besar dari 0,10 dan nilai VIF semua variabel lebih kecil dari 10 mengindikasikan bahwa tidak terjadi masalah multikolinearitas antara variabel independen.
Tabel 6. Uji Heteroskedastisitas Model t Sig. Keterangan 1 (Constant) ,512 ,610 X1_Business Risk -,748 ,457 Tidak terjadi heteroskedastisitas X2_Company Growth -,067 ,947 Tidak terjadi heteroskedastisitas X3_Company Size ,317 ,752 Tidak terjadi heteroskedastisitas X4_Asset Structure ,575 ,567 Tidak terjadi heteroskedastisitas X5_Free Cash Flow -,508 ,612 Tidak terjadi heteroskedastisitas Z_Profitability ,643 ,522 Tidak terjadi heteroskedastisitas
a. Dependent Variabel: UJI_GLEJSER
Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan hasil uji heteroskedastisitas pada Tabel 5, dapat dilihat bahwa hasil signifikansi (sig.)  masing-masing  model  menunjukkan  nilai  >  0,05  sehingga  mengindikasikan  variabel independen yang dipakai dalam riset ini tidak berdampak signifikan pada absolut residual. Dengan demikian, riset ini tidak menunjukkan gejala heteroskedastisitas.
Tabel 7. Uji Autokorelasi Description Unstandardized Residual Test Value a ,00885 Cases < Test Value 53 Cases >= Test Value 53 Total Cases 106 Number of Runs 59 Z ,976 Asymp. Sig. (2-tailed) ,329
a. Median
Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan hasil uji autokorelasi pada Tabel  6, dapat dilihat bahwa hasil signifikansi (sig.) sebesar 0,329 lebih besar dari nilai signifikansi (sig.) 0,05 yang ditetapkan. Ini mengindikasi bahwa data penelitian tidak acak dan model regresi tidak menunjukkan gejala autokorelasi.
Tabel 8. Uji Signifikansi Parsial (Uji-t) Model Unstandardized Coefficients (B) t Sig. Keterangan 1 (Constant) 3,865 3,904 ,000 X1_Business Risk -94,244 -,493 ,623 Tidak berpengaruh signifikan X2_Company Growth ,054 2,275 ,025 Berpengaruh positif signifikan X3_Company Size 2,435 4,256 ,000 Berpengaruh positif signifikan X4_Asset Structure -,212 -1,447 ,151 Tidak berpengaruh signifikan X5_Free Cash Flow -8834,016 -2,446 ,016 Berpengaruh negatif signifikan
a. Dependent Variable: Y_Debt Policy
Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan hasil Tabel 7, persamaan regresi linear berganda yang terbentuk adalah: Debt  Policy =  3,865  –  94,244  X1_ Business  Risk +  0,054  X2_ Company  Growth +  2,435
X3_ Company Size – 0,212 X4_ Asset Structure – 8834,016 X5_ Free Cash Flow
Berdasarkan hasil uji signifikansi parsial pada Tabel 7, dapat dilihat hasil uji-t yaitu sebagai berikut: Nilai T hitung Business Risk sebesar (|-0,493|) < T tabel (1,984) dan nilai signifikansi (0,623) > 0,05, artinya H 0 diterima dan H 1 ditolak sehingga dapat disimpulkan bahwa Business Risk tidak berpengaruh terhadap Debt Policy . Nilai T hitung Company Growth sebesar (|2,275|) > T tabel (1,984) dan nilai signifikansi (0,025) < 0,05, artinya H 0 ditolak dan H 1 diterima sehingga dapat disimpulkan bahwa Company  Growth berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Debt  Policy .  Nilai  T hitung Company  Size sebesar  (|4,256|)  >  T tabel (1,984)  dan  nilai  signifikansi  (0,000)  <  0,05,  artinya  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa Company  Size berpengaruh  positif signifikan terhadap Debt Policy . Nilai T hitung Asset Structure sebesar (|-1,447|) < T tabel (1,984) dan
nilai signifikansi (0,151) > 0,05, artinya  H 0 diterima dan H 1 ditolak sehingga dapat disimpulkan bahwa Asset Structure tidak berpengaruh terhadap Debt Policy . Nilai T hitung Free Cash Flow sebesar (|-2,446|) > T tabel (1,984) dan nilai signifikansi (0,016) < 0,05, artinya H 0 ditolak dan H 1 diterima sehingga dapat disimpulkan bahwa Free Cash Flow berpengaruh negatif signifikan terhadap Debt Policy .
Tabel 9. Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,570 a ,325 ,284 ,121811968622076
a. Predictors: (Constant), Z_Profitability, X1_Business Risk, X4_Asset Structure, X3_Company Size, X2_Company Growth, X5_Free Cash Flow b. Dependent Variable: Y_Debt Policy
Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan  hasil  perhitungan  koefisien  determinasi  pada  Tabel  8,  dapat  diketahui  nilai koefisien  determinasi  sebesar  0,284  yang  mengandung    arti    bahwa  variabel  independen  secara bersama-sama memberikan pengaruh kepada Debt Policy pada perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2020-2022 sebesar 28,4% dan sisanya 71,6% yang dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Tabel 10. Uji Moderasi dengan Uji Selisih Mutlak Model t Sig. Keterangan 1 ABSX1_Z -,061 ,952 Tidak mampu memoderasi ABSX2_Z -3,187 ,002 Mampu memoderasi ABSX3_Z ,607 ,545 Tidak mampu memoderasi ABSX4_Z 1,593 ,114 Tidak mampu memoderasi ABSX5_Z ,453 ,651 Tidak mampu memoderasi a. Dependent Variable: Y_Debt Policy
Sumber: Data diolah peneliti (2024)
Berdasarkan  hasil  pengujian  moderasi  pada  Tabel  10,  dapat  dilihat  bahwa:  Nilai  sig AbsX1_Z sebesar 0,952 > 0,05 maka Profitability tidak mampu memoderasi hubungan Business Risk dalam Debt  Policy .  Nilai  sig  AbsX2_Z  sebesar  0,002  <  0,05  maka Profitability mampu memoderasi hubungan Company Growth dalam Debt Policy . Nilai sig AbsX3_Z sebesar 0,545 > 0,05  maka Profitability tidak  mampu  memoderasi  hubungan Company  Size dalam Debt  Policy . Nilai sig AbsX4_Z sebesar 0,114 > 0,05 maka Profitability tidak mampu memoderasi hubungan Asset  Structure dalam Debt  Policy .  Nilai  sig  AbsX5_Z  sebesar  0,651  >  0,05  maka Profitability tidak mampu memoderasi hubungan Free Cash Flow dalam Debt Policy .

## PEMBAHASAN
Pengaruh Business Risk terhadap Debt Policy dengan Profitability sebagai Variabel Moderasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel business risk tidak berpengaruh terhadap debt policy . Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa business risk tidak  berpengaruh  terhadap debt  policy (Nurfitriana  &  Fachrurrozie,  2018),  (Christine  & Bangun, 2020). Namun hasil ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa business  risk berpengaruh  terhadap debt  policy (Sunardi  et  al.,  2020),  (Dewa  et  al.,  2019). Perusahaan  yang memiliki risiko  bisnis  yang  rendah dapat menentukan  kebijakan  utang  dengan gencar  untuk  mengakselerasi  target  perusahaan  karena  profil  risiko  yang  masih  aman.  Namun, perusahaan dengan risiko bisnis yang tinggi juga dapat memiliki kebijakan utang yang tinggi karena volatilitas  laba  yang  positif  dapat  menutup  efek  beban  bunga  yang  diakibatkan  oleh  pendanaan utang sehingga tidak terlalu memberatkan operasional perusahaan. Oleh karena itu, business risk tidak berpengaruh terhadap debt policy , maka H 1a ditolak . Hasil penelitian menunjukan bahwa profitability tidak mampu memoderasi hubungan business risk terhadap debt policy . Perusahaan dengan rasio profitabilitas yang tinggi maupun rendah dengan risiko bisnis tertentu memiliki kebijakan utang tersendiri yang berbeda-beda dimana manajemen perlu mempertimbangkan keperluan perusahaan yang lebih esensial sebelum mengambil utang. Hal
tersebut berarti bahwa profitabilitas yang tinggi dengan risiko bisnis yang rendah saja tidak cukup untuk menjustifikasikan peningkatan utang perusahaan. Oleh karena itu, profitability tidak mampu memoderasi hubungan business risk terhadap debt policy , maka H 2a ditolak .
Pengaruh  Company  Growth  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel company growth berpengaruh positif signifikan terhadap  terhadap debt  policy .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang menyatakan bahwa company growth berpengaruh positif terhadap terhadap debt policy (Sunardi et al., 2020), (Nurjanah & Purnama, 2021). Namun, hasil ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang  menyatakan  bahwa company  growth tidak  berpengaruh  terhadap  terhadap debt  policy (Akhmadi  et  al.,  2020),  (Fauzi  et  al.,  2022).  Perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang  tinggi memerlukan  lebih  banyak  pendanaan  melalui  utang  untuk  menunjang  keberlangsungan pertumbuhannya.  Di  sisi  lain,  perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang  rendah  cenderung  lebih konservatif dalam penentuan kebijakan utangnya untuk menghindari beban utang yang berlebihan. Oleh  karena  itu, company  growth berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  terhadap debt  policy , maka H 1b diterima .
Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa profitability mampu  memoderasi  hubungan company growth terhadap debt policy . Perusahaan dengan rasio profitabilitas yang tinggi dan pertumbuhan yang tinggi memiliki dasar penentuan kebijakan utang yang lebih kuat untuk melakukan pendanaan melalui utang. Profitabilitas yang optimal memberikan pandangan positif tentang hasil kebijakan utang  masa  lalu  yang  bertujuan  untuk  meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan,      hal  ini  dapat mendorong  manajemen  untuk  meningkatkan  kebijakan  utang  di  masa  depan.  Oleh  karena  itu, profitability mampu  memoderasi  hubungan company  growth terhadap debt  policy ,  maka H 2b diterima .
Pengaruh Company Size terhadap Debt Policy dengan Profitability sebagai Variabel Moderasi Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel company  size berpengaruh  positif  signifikan terhadap debt  policy .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan bahwa company size berpengaruh signifikan terhadap debt policy (Sunardi et al., 2020), (Novitasari &  Viriany,  2019).  Namun  hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan bahwa company size tidak berpengaruh terhadap debt policy (Nurfitriana & Fachrurrozie, 2018), (Muslim  &  Puspa,  2019),  (Tarigan  et  al.,  2022).  Perusahaan  besar  memiliki  fleksibilitas  dalam mengakses pendanaan utang karena profil perusahaan yang lebih reliabel sehingga kebijakan utang menjadi lebih tinggi. Tetapi perusahaan besar juga dapat memanfaatkan utang yang lebih sedikit karena belum adanya kebutuhan tertentu untuk penggunaan dana yang besar dalam periode berjalan sekaligus  menghindari  beban  bunga  yang  tidak  produktif  bagi  perusahaan.  Oleh  karena  itu, company size berpengaruh positif signifikan terhadap debt policy , maka H 1c diterima . Hasil penelitian menunjukan bahwa profitability tidak mampu memoderasi hubungan company size terhadap debt  policy .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tinggi  rendahnya  profitabilitas  pada perusahaan  yang  besar  tidak  akan  memengaruhi  perusahaan  dalam  mengambil  kebijakan  utang dalam jumlah banyak. Hal ini dikarenakan perusahaan besar memiliki citra yang lebih baik di mata kreditor  dan  perusahaan  besar  memiliki  aset  yang  besar  pula  untuk  digunakan  sebagai  jaminan dalam  pengambilan  kebijakan  utang.  Oleh  karena  itu, profitability tidak  mampu  memoderasi hubungan company size terhadap debt policy , maka H 2c ditolak .
Pengaruh  Asset  Structure  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel asset structure tidak berpengaruh terhadap debt policy .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa asset structure tidak  berpengaruh  terhadap debt  policy (Christine  &  Bangun,  2020),  (Alpi,  2021). Namun hasil ini tidak sejalan dengan penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa asset structure berpengaruh  terhadap debt  policy (Nurjanah  &  Purnama,  2021),  (Dewa  et  al.,  2019).  Tingkat struktur  aset  perusahaan  yang  tinggi  dapat  meningkatkan  kebijakan  utang  karena  perusahaan
memiliki jaminan yang cukup bagi lembaga keuangan untuk memberikan utang kepada perusahaan. Di sisi lain, perusahaan dengan struktur aset yang lebih rendah juga dapat memiliki kebijakan utang yang tinggi karena kepemilikan aset tetap perusahaan yang kecil masih dapat menjadi pertimbangan bagi lembaga keuangan untuk memberikan pendanaan utang kepada perusahaan. Oleh karena itu, asset structure tidak berpengaruh terhadap debt policy , maka H 1d ditolak . Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitability tidak mampu memoderasi hubungan asset structure terhadap debt policy . Perusahaan dengan profitabilitas tinggi dengan struktur aset yang tinggi  tentunya  memiliki  akses  dan  kemudahan  dalam  mendapatkan  utang  dari  pihak  eksternal karena  memenuhi  persyaratan  untuk  melakukan  pendanaan  utang.  Namun,  perusahaan  yang memiliki profitabilitas tinggi dengan struktur aset yang rendah juga dapat memiliki kebijakan utang yang tinggi. Hal ini dapat terjadi karena institusi keuangan tetap dapat melakukan penilaian risiko melalui aset tetap yang kecil tetapi masih produktif sehingga dapat memberikan manfaat ekonomis di masa mendatang tanpa melihat tinggi rendahnya profitabilitas yang dimiliki perusahaan.. Oleh karena itu, profitability tidak mampu memoderasi hubungan asset structure terhadap debt policy , maka H 2d ditolak .
Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap  Debt  Policy  dengan  Profitability  sebagai  Variabel Moderasi
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel free  cash  flow berpengaruh negatif  signifikan terhadap debt  policy .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh signifikan terhadap debt policy (Sari et al., 2022), (Afiezan et al., 2020). Namun hasil ini tidak sejalan dengan penelitian yang menyatakan bahwa free cash flow tidak berpengaruh terhadap debt policy (Nurdani & Rahmawati, 2020), (Fauzi et al., 2022)  Hal ini dapat  mengurangi  risiko  keuangan  perusahaan  karena  mengurangi  beban  bunga  yang  harus dibayarkan.  Namun  ketika  nilai free  cash  flow rendah  mencerminkan  bahwa  perusahaan  tidak mampu dalam membiayai investasinya sendiri sehingga bergantung kepada utang. Hal ini dapat memengaruhi kebijakan utang perusahaan karena adanya beban bunga yang harus dibayarkan. Oleh karena itu, free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap debt policy , maka H 1e diterima . Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel profitability tidak mampu memoderasi hubungan free cash flow terhadap debt policy . Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi maupun rendah dengan free cash flow yang rendah cenderung akan meningkatkan tingkat pendanaan utang yang digunakan.  Hal  ini  terjadi  ketika  perusahaan  memiliki  rencana  investasi  yang  besar,  namun perusahaan  tidak  mampu  membiayai  karena  arus  kas  bebas  yang  rendah  sehingga  perusahaan membutuhkan  utang  untuk  memenuhi  kebutuhan  investasi.  Oleh  karena  itu, profitability tidak mampu memoderasi hubungan free cash flow terhadap debt policy , maka H 2e ditolak .

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dapat ditarik kesimpulan bahwa secara parsial, c ompany growth, company  size, dan free  cash  flow berpengaruh  signifikan  terhadap debt  policy pada  perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2020, 2021, dan 2022. Sedangkan, business  risk dan asset  structure tidak  berpengaruh  terhadap debt  policy pada  perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2020, 2021, dan 2022. Profitability mampu  memoderasi  hubungan  antara company  growth terhadap debt  policy pada  perusahaan pertambangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2020,  2021,  dan  2022.  Namun, profitability  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara business  risk,  company  size,  asset structure, dan free cash flow terhadap debt policy pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2020, 2021, dan 2022.
Bagi manajemen perusahaan, diharapkan dapat menentukan proporsi utang yang tepat melalui company growth, company size, dan free cash flow . Manajemen hendaknya berbagi business risk dengan  pemegang  utang  dengan  menggunakan  kebijakan  utang  karena  ketika  perusahaan  tidak menggunakan  utang,  maka  risiko  bisnis  perusahaan  akan  tinggi  sehingga  akan  berdampak  pada keberlangsungan  hidup  perusahaan.  Bagi  investor,  diharapkan  penelitian  ini  dapat  memberikan saran  untuk  mempertimbangkan  kebijakan  utang  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh company growth , company  size ,  dan free  cash  flow agar  dapat  mengambil  keputusan  yang  tepat  dalam
berinvestasi.  Investor  juga  harus  mengetahui  bahwa  profitabilitas  tidak  menjadi  tolak  ukur perusahaan untuk mengurangi pengambilan kebijakan utang. Bagi peneliti selanjutnya, diharapkan dapat menambahkan variabel lain seperti kepemilikan manajerial. Perusahaan dengan kepemilikan manajerial  tidak  akan  bertindak  gegabah  dalam  mengambil  keputusan  yang  berdampak  pada dirinya,  baik  dampak  positif  maupun  negatif.  Perusahaan  dengan  kepemilikan  manajerial  akan memengaruhi kualitas keputusan pengambilan kebijakan utang.

## REFERENSI
Adu, P., & Miles, D. A. (2024). Dissertation Research Methods . Routledge.
Afiezan,  A.,  Wijaya,  G.,  Priscilia,  P.,  &  Claudia,  C.  (2020).  The  Effect  of  Free  Cash  Flow, Company  Size,  Profitability  and  Liquidity  on  Debt  Policy  for  Manufacturing  Companies Listed  on  IDX  in  2016-2019  Periods. Budapest  International  Research  and  Critics Institute   (BIRCI-Journal):  Humanities  and  Social  Sciences , 3 (4),  4005–4018. https://doi.org/10.33258/birci.v3i4.1502
Afriyadi, A. D. (2020). Holding Tambang Cari Utang Rp 37,5 T ke Luar Negeri. DetikFinance .
Ahmed, Z., Saleem, Q., Bhatti, A. Q., & Ahmed, B. (2020). Corporate Leverage Transmission Under  Information  Asymmetry:  Evidence  From  Non-Financial  Firms  Of  Pakistan. International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues , 10 (4),  176–184. https://doi.org/10.32479/ijefi.9710
Akhmadi,  A.,  Yunia,  D.,  &  Robiyanto,  R.  (2020).  The  Role  of  Profitability  in  the  Effect  of Company Growth on the Debt Policy. International Journal of Financial Research , 11 (4), 267. https://doi.org/10.5430/ijfr.v11n4p267
Almarjan,  L.,  Danial,  D.  M.,  &  Jhoansyah,  D.  (2020).  Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap Kebijakan Hutang. BUDGETING : Journal of Business, Management and Accounting , 1 (2), 163–169. https://doi.org/10.31539/budgeting.v1i2.807
Alpi, M. F. (2021). Analysis Of Factors Influencing Debt Policy In Pharmaceutical Companies. International Journal of Economic, Technology and Social Sciences (Injects) , 2 (1), 81–86. https://doi.org/10.53695/injects.v2i1.231
Bolek,  M.,  Gniadkowska-Szymańska,  A.,  &  Pietraszewski,  P.  (2022).  Company  growth  and growth  opportunities  on  the  example  of  some  EU  stock  exchanges  in  the  light  of  market characteristics. Acta  Universitatis  Lodziensis.  Folia  Oeconomica , 2 (359),  63–100. https://doi.org/10.18778/0208-6018.359.04
Brealey, R. A., Myers, S. C., Allen, F., & Edmans, A. (2023). Principles of Corporate Finance, Fourteenth Edition . McGraw Hill.
Brigham, E. F., Ehrhardt, M. C., Gessaroli, J., & Nason, R. R. (2017). Financial Management: Theory and Practice, Third Canadian Edition . Toronto: Nelson Education.
Christine, & Bangun, N. (2020). Pengaruh Struktur Aset, Kebijakan Dividen, Risiko Bisnis, dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , IV (4), 1753– 1763.
Dewa, D. F. H., Mashuni, A. W., & Junaidi. (2019). Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset dan Risiko Bisnis Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012 - 2018. E-JRA , 8 (09), 879–103.
Fauzi, A., Taufik Azis, M., & Hadiwibowo, I. (2022). Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset, Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang. Ekspansi: Jurnal Ekonomi, Keuangan,
Perbankan, Dan Akuntansi , 14 (2), 130–145.
https://doi.org/10.35313/ekspansi.v14i2.4431
Ghozali, I. (2020). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 (9th ed.). Badan Penerbit - Undip.
Husnan, S. (2018). Manajemen keuangan . Universitas Terbuka.
Muslim,  A.  I.,  &  Puspa,  I.  F.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Utang. JRKA , 5 (4), 1–17.
Novitasari, D. P., & Viriany. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan Dan Likuiditas Terhadap  Kebijakan  Hutang  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Paradigma  Akuntansi , 1 (2), 153. https://doi.org/10.24912/jpa.v1i2.4676
Nurdani, R., & Rahmawati, I. Y. (2020). The Effect of Firm Sizes, Profitability, Dividend Policy, Asset  Structure,  Sales  Growth  and  Free  Cash  Flow  on  Debt  Policy. AMAR  (Andalas Management Review) , 4 (1), 100–119. https://doi.org/10.25077/amar.4.1.100-119.2020
Nurfitriana, A., & Fachrurrozie. (2018). Profitability in Moderating the Effects of Business Risk, Company Growth and Company Size on Debt Policy. Journal of Accounting and Strategic Finance , 1 (02), 111–120.
Nurjanah, I., & Purnama, D. (2021). Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Struktur Aset, Profitabilitas Dan Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Revenue : Jurnal Ilmiah Akuntansi , 1 (2), 260–269. https://doi.org/10.46306/rev.v1i2.35
Prasetyono.  (2021). Corporate  Governance,  Corporate  Social  Responsibility  &  Earnings Management di Indonesia . Penerbit Adab.
Qomussuddin, I. F., & Romlah, S. (2022). Analisis Data Kuantitatif dengan Program IBM SPSS Statistic 20.0 . Deepublish Publisher.
Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jaffe, J., & Jordan, B. D. (2022). Corporate Finance . McGraw Hill.
Saleh,  T.  (2020).  “Indika  Siap  Terbitkan  Obligasi  Hampir  Rp  10  T,  Bayar  Utang?” CNBC Indonesia .
Sari, I. P., Bone, H., & Utomo, R. P. (2022). Pengaruh Profitabilitas, Arus Kas Bebas, dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Property  dan  Real  Estate  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Akuntansi Mulawarman(JIAM) , 2 , 7.
Sopanah, A. (2020). Isu Kotemporer Ekonomi dan Bisnis . Surabaya: Scopindo Media Pustaka.
Sudana. (2016). Manajemen Keuangan Dan Perusahaan Teori Dan Praktik . Jakarta: Erlangga.
Sunardi,  N.,  Husain,  T.,  &  Kadim,  A.  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s Performance. International Journal of Economics and Business Administration , VIII (Issue 4), 204–213. https://doi.org/10.35808/ijeba/580
Supriadi, I. (2020). Metode Riset Akuntansi . Deepublish.
Sutrisna,  A.,  Rastina,  Abidin,  D.,  &  Syamsinar.  (2019). Akuntansi  Keperilakuan  Manajerial . Deepublish.
Tarigan,  V.,  Purba,  D.  S.,  &  Martina,  S.  (2022).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas  dan Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Pertambangan. Owner , 6 (4),
4291–4300. https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1199