K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N

## K E U A N G A N K E U A N G A N
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL YANG DITERBITKAN PEMERINTAH
Korespondensi dengan Penulis:
Asih Widajati : Telp. +62 341 404 424, Fax. +62 341 404 420 E-mail: asihwidajati@yahoo.com
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No.1 Januari 2009, hal. 97 – 105 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL YANG DITERBITKAN PEMERINTAH

## Asih Widajati
Jurusan Administrasi Niaga Politeknik Negeri Malang Jl. Soekarno-Hatta No.9 Malang
Abstract : The purpose of this research was to analyze the influence of the Inflation and interest rate to bond price, and that research was important for obligation holder. The Indonesian Government Bonds used in this research were ORI 001, ORI 002, and ORI 003. The data was collected from Indonesian Stock Exchange using documentation data collecting technique and data pooling.  The analysis method used in this research was Path Analysis method. The result from t-test showed that statistically inflation did not significantly influence interest rate and SBI interest rate had significantly influenced bond price. The result of f-test inflation and interest rate had significant effect to bond price at 50.60%. This research gave important information for obligation holder even in stable economy. The increase of inflation rate and the decrease of interest rate that were followed by the increase of bond price gave positive influence to stock marketer especially for bond investor. For that purpose the bond holder should keep the bond until it was due.
Key words : Inflation, interest rate, bond price
Investasi menurut Komaruddin (2004) adalah menempatkan uang atau dana dengan harapan untuk memperoleh tambahan atau keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut. Sedangkan Halim (2005) mengemukakan bahwa investasi adalah menempatkan sejumlah dana  pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Dari pengertian investasi tersebut maka dapat disimpulkan bahwa menempatan uang atau dana berkaitkan erat dengan pasar modal dan pasar uang.
Investasi di pasar modal relatif baru bagi masyarakat Indonesia. Oleh karena itu untuk melakukan investasi di pasar modal diperlukan pengetahuan, pengalaman serta naluri bisnis untuk menganalisis  efek-efek mana yang dibeli, mana yang dijual dan mana yang tetap dimiliki.. Untuk melakukan investasi seorang investor harus rasional dalam menghadapi pasar jual-beli saham dan harus mempunyai ketajaman perkiraan masa depan perusahaan yang sahamnya akan dibeli atau dijual, bagi investor yang tidak mempunyai ketrampilan dapat menghubungi pedagang efek ( dealer ), perantara pedagang efek ( broker ) atau
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
perusahaan efek ( securities company ) untuk meminta pendapat atau mempercayakan mereka untuk melakukan investasi pada reksa dana. Salah satu obyek investasi yang diperdagangkan adalah obligasi. Obligasi menurut (Athur, 1999) adalah surat janji sanggup membayar ( promisissory note ) jangka panjang  yang dikeluarkan oleh si peminjam dengan janji kepada si pemegangnya pembayaran suatu nilai bunga tetap setiap tahun yang ditentukan sebelumnya. Jadi obligasi adalah hutang jangka panjang  yang berperan penting di pasar modal karena perusahaan atau pemerintah memerlukan modal yang besar untuk mendanai pertumbuhannya.
Obligasi yang ditawarkan ke pihak swasta sebesar nilai pari/nilai nominal yang tertera pada lembar obligasi yang dikembalikan kepada pemegang obligasi pada saat jatuh tempo dan obligasi juga menunjukkan presentase tingkat bunga kupon obligasi yang akan dibayarkan setiap tahun sehingga  pemegang obligasi dapat mengetahui berapa bunga setiap periode yang akan di dapat. Tingkat bunga kupon obligasi merupakan tingkat bunga nominal dimana para pelaku pasar beranggapan bahwa ada perubahan harga di masa yang akan mendatang, jadi dapat dikatakan tingkat bunga nominal mempunyai hubungan dengan tingkat bunga riil yang dinyatakan sebagai berikut: tingkat bunga nominal = tingkat bunga riil + persentase perubahan tingkat harga (Sawaldjo, 2004, 83). Sedangkan fakta mengatakan bahwa tingkat bunga nominal memasukkan perkiraan inflasi yang disebut dengan Fisher Effect ., sehingga ada hubungan yang positif antara inflasi dan tingkat bunga . Hal ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan (Widajati, 2005) bahwa tingkat inflasi mempunyai hubungan yang positif dan signifikan dengan tingkat bunga.
Tingkat bunga bunga mencerminkan harga dari pinjaman sehingga kenaikan tingkat bunga di pasar akan berkaitan dengan penurunan harga obligasi (Sawaldjo, 2004). Hubungan terbalik
antara tingkat bunga dan harga  berlaku untuk semua instrumen utang. Sebuah obligasi memberikan kupon  (pembayaran tahunan) dan membayar kembali pokok pada saat jatuh tempo.
Sekarang ini, perekonomian di Indonesia tidak menentu , hal ini ditandai dengan adanya inflasi yang tinggi ( Jawa Pos, 2008). Dengan inflasi yang tinggi,  Bank Sentral Indonesia akan mempertahankan tingkat bunga acuan (BI rate ). Tekanan inflasi yang terjadi di Indonesia mengakibatkan pasar modal Indonesia mengalami penurunaan. Meskipun pasar modal mengalami penurunan, pemerintah berusaha meyakinkan pelaku pasar bahwa kondisi ekonomi Indonesia masih cukup baik sehingga tidak ada alasan fundamental bagi pasar untuk membuat pergerakan negatif. APBN dijamin cukup kuat dari tekanan ketidakpastian kondisi global kerena percepatan perubahan anggaran telah disertai dengan pengaman. Saat ini pemerintah menerbitkan Obligasi Negara  Ritel berseri yaitu seri 004 , selain menerbitkan ORI seri 004, pemerintah juga telah menerbit ORI seri 001, ORI seri 002 dan ORI seri 003. Salah satu tujuan diterbitkannya ORI adalah memperluas basis investor mengingat hingga saat ini jumlah investor di Indonesia relatif masih sangat sedikit.. ORI juga merupakan sarana yang bagus untuk pembelajaran investasi, yang nantinya bisa dipakai untuk membentuk masyarakat investor. ORI tidak mempunyai risiko (Sinar Harapan, 2007),  karena pemerintah setiap tahunnya akan menjamin pembayaran kupon dan pokok ORI sampai dengan jatuh temponya. Dengan demikian 1) Risiko gagal bayar ( defauld risk ) sangat kecil bahkan nihil. 2) Risiko pasar ( market risk ), risiko ini akan dialami manakala terjadi kenaikan tingkat bunga yang menyebabkan penurunan harga ORI di pasar sekunder.
Penelitian Booth et.al (1997) yang meneliti hubungan antara faktor ekonomi, kebijakan moneter dan return saham and return Corporate bonds yang diharapkan. Dihasilkan bahwa tingkat
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL
YANG DITERBITKAN PEMERINTAH
inflasi dan tingkat bunga yang merupakan variabel kebijakan moneter berkorelasi negatif dengan return obligasi perusahaan. Penelitian Campbell (1997) yang meneliti tentang inflasi, tingkat bunga riil dan pasar obligasi, dihasilkan bahwa inflasi dan tingkat bunga  mempunyai hubungan yang yang negatif denga harga obl;igasi di pasar Obligasi. Penelitian dari Kendel et al (1996) yang meneliti hubungan antara tingkat inflasi dan tingkat bunga riil. Dihasilkan bahwa tingkat inflasi mempunyai korelasi positif dengan tingkat bunga riil dalam jangka pendek.
Penelitian ini bertujuan : (1) untuk menganalisis pengaruh inflasi terhadap tingkat bunga; (2) Untuk menganalisis pengaruh tidak langsung infasi terhadap harga obligasi; dan (3) untuk menganalisis pengaruh inflasi dan tingkat bunga terhadap harga obligasi.

## TINGKAT BUNGA, INFLASI, DAN HARGA SEKURITAS REALITAS DI INDONESIA
Inflasi adalah kenaikan harga rata-rata untuk semua barang dan jasa. Inflasi terjadi bila tingkat bunga harga rata-rata dari semua harga dalam suatu perekonomian mengalami kenaikan. Tingkat bunga mencerminkan harga, dari dana pinjaman (kredit), sehingga dapat dikatakan inflasi mempengaruhi tingkat bunga. Realitas di Indonesia dalam kurun waktu Januari 2000 sampai dengan Juni 2001 tingkat bunga SBI mengalami peningkatan dari 11% menjadi 16% per tahun, sedangkan inflasi  mempunyai trend yang meningkat , sehingga dapat dikatakan adanya tendensi korelasi positif antara  variabel inflasi dan variabel tingkat bunga. Sebuah obligasi memberikan kupon dan dibayarkan kepada pemegang surat utang (tengah tahunan/setiap bulan) sehingga pada saat jatuh tempo pemegang surat utang akan mendapatkan bunga
ditambah dengan nilai nominal obligasi. Kenaikan tingkat bunga ( yield ) di pasar akan berkaitan dengan penurunan harga obligasi, hubungan terbalik antara tingkat bunga dan harga ini berlaku untuk semua instrumen utang.

## HUBUNGAN INFLASI, TINGKAT BUNGA DAN OBLIGASI
Hubungan Inflasi dan tingkat bunga SBI (1 bulan) adalah positif hal ini dapat diketahui selama kurun Januari 2000 sampai Juni 2001 , dimana tingkat bunga SBI mengalami peningkatan secara bertahap dari 11% menjadi 16% dan angka  inflasi selama kurun waktu yang sama menunjukkan fluktuasi tetapi terlihat adanya peningkatan yang jelas.Dengan meningkatkanya tingkat bunga maka rata-rata tingkat bunga pinjaman (kredit) 13,4% per tahun sehingga juga mempengaruhi harga obliglasi. Jadi dapat dikatakan jika tingkat inflasi meningkat maka bunga juga meningkat dan harga obligasi menurun.

## KERANGKA KONSEPTUAL
Berdasarkan teori inflasi, tingkat bunga dan obligasi maka dapat disusun model kerangka konseptual yang dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Pengaruh Langsung Maupun Tidak Langsung Inflasi, Tingkat Bunga terhadap Harga Obligasi
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N

## HIPOTESIS
H 1 : Terdapat pengaruh inflasi terhadap tingkat bunga.
H 2 : Terdapat pengaruh tidak langsung infasi terhadap harga obligasi.
H 3 : Terdapat pengaruh inflasi dan tingkat bunga terhadap harga obligasi.

## METODE
Data-data penelitian dalam penelitian ini menggunakan data sekunder dimana inflasi diambil dari Badan Pusat Statistik dan tingkat bunga diambil dari Tingkat Bunga SBI yang diterbitkan oleh Bank Indonesia  serta harga obigasi dari Bursa Efek Indonesia yang keseluruhannya merupakan data time series bulan Agustus 2006 dan Desember 2007.
Teknik pengumpulan data menggunakan dokumentasi dengan menggunakan metode gabungan ( pooling data ). Populasi dalam penelitian ini adalah  Obligasi Ritel Negara yang diterbitkan oleh pemerintah sedangkan sampelnya adalah obligasi Ritel Negara seri ORI 001, ORI 002 dan ORI 003.

## Definisi Operasional Variabel
Variabel- bebas ( independen ) adalah inflasi, variabel moderator adalah tingkat bunga  dan varibel tergantung ( dependen ) adalah Harga Obligasi .
Inflasi (X 1 )
Inflasi adalah kecenderungan dari harga- harga untuk menaik secara umum dan terus menerus. Sedangkan operasional varibel inflasi dihitung dari harga eceran yang tercermin pada perkembangan Indeks Harga Konsumen yang merupakan indeks harga sekelompok barng dan
jasa yang dikonsumsi oleh sebagian masyarakat, perhitungan data inflasi ditentukan setiap bulan.
Tingkat Bunga SBI (X 2 )
Tingkat bunga SBI adalah tingkat bunga atas surat-surat berharga atas unjuk dalam rupiah yang diterbitkan oleh Bank Indonesia sebagai pengakuan hutang berjangka waktu pendek dengan sistem diskonto. Sedangkan operasional variabel tingkat bunga SBI diperoleh dari kebijakan Bank Indonesia dan nilai tersebut telah ditetapkan oleh Bank Indonesia berdasarkan hasil lelang operasi pasar terbuka (OPT) dengan sisitem diskonto, tingkat bunga  yang digunakan adalah tingkat bunga SBI satu bulan.

## Harga Obligasi (Y)
Harga obligasi adalah  nilai nominal yang tertera pada lembar obligasi yang dikembalikan kepada pemegang obligasi pada saat jatuh tempo. Sedangkan operasional variabel harga obligasi adalah capital gain/loss dari harga obligasi yang diperoleh dari harga pasar obligasi pada bulan t dikurangi dengan harga obligasi pada bulan t-1 dibagi dengan harga obligasi pada bulan t-1

## Metode Analisa
Pada penelitian ini, metode analisa data yang digunakan adalah metode jalur ( Path Analysis ). Ada 2 persamaan yaitu persamaan regresi sederhana dan persamaan regresi linier berganda yang digunakan dalam hipotesis yang terdapat dalam penelitian:
Tingkat bunga SBI = a 0 + b Inflasi + ε 1
Harga Obligasi = a 0 + b 1 Inflasi + b 2 Tingkat bunga SBI+ ε 2
Dari persamaan di atas kemudian dibakukan  sehingga dapat menentukan koefisien path sedangkan koefisien korelasi ditentukan dengan rumus sebagai berikut
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL
YANG DITERBITKAN PEMERINTAH
Kemudian  pemeriksaan asumsi  yang melandasi analisis jalur ( Path Analysis ) antara lain: (1) Hubungan antar variabel linier dan adiktif; (2) Model rekursif  (sistem aliran kausal ke satu arah) yang dipertimbangkan; (3) Variabel endogen minimal dalam skala ukur interval; (4)  Instrumen pengukuran valid dan realible ; (5) Model yang akan dianalisis diindentifikasi dengan benar bedasarkan teori dan konsep. Berikutnya, pendugaan parameter (perhitungan koefisien path ) sebagai berikut: (1) Untuk anak panah bolak-balik merupakan koefisien korelasi; (2) Untuk anak panak satu arah digunakan perhitungan regresi variabel yang dibakukan, metode yang digunakan adalah OLS ( Ordinary Least Square ), sehingga diperileh pengaruh langsung dan pengaruh tidak langsung; (3) Pemeriksaan validitas model.

## HASIL

## Pemeriksaan Asumsi
Terlebih dahulu dilakukan pemeriksaan terhadap asumsi yang melandasi analisis path melalui hubungan antar variabel linier yang dapat
dilihat dari hubungan setiap variabel inflasi, tingkat bunga SBI terhadap harga obligasi signifikan atau tidak signifikan dimana hasil pengujuan dengan menggunakan α = 0,05. Sedangkan hubungan antar variabel adiktif dapat dilihat dari model analisis yang berdasarkan teori dan konsep.
Berdasarkan pemeriksaan dapat diketahui bahwa semua bentuk hubungan antar variabel yang terdapat dalam model adalah linier. Dengan demikian asumsi linier dan adiktif terpenuhi. Berdasarkan hubungan antar variabel dan model dari diagram path maka model rekursif yaitu sistim aliran kausal  satu arah. Dengan demikian asumsi sistim aliran kausal satu arah terpenuhi.Variabel endogen merupakan skala ukur interval. Sehingga sudah terpenuhi asumsi bahwa variabel  endogen minimal  dalam skala ukur interval. Variabel dependen (harga obligasi) dan independen (inflasi, tingkat bunga SBI) merupakan observable variables yaitu variabel yang dapat diukur. Model yang dianalisa sudah diidentifikasi dengan benar berdasarkan teori dan konsep.

## Pendugaan Parameter
Pendugaan parameter dengan menggunakan metode OLS ( Ordinary Least Square ) pada masing-masing diperoleh asil regresi yang dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Linier Sedehana pada Hipotesis 1
Tabel 1. Pengujian  Asumsi Linier untuk Persamaan Regresi
Sumber: Data sekunder, diolah (2008).
Sumber: Data sekunder, diolah (2008).
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
Dari Tabel 2 terlihat bahwa nilai t-value dengan tingkat signifikan 0,05  lebih besar 0,05 sehingga dapat dikatakan bahwa inflasi tidak mempunyai hubungan dan pengaruh terhadap tingkat bunga SBI. Dan dari Tabel 2 dapat dibuat persamaan regresi linier sederhana dalam model matematis adalah: Tingkat suku bunga SBI = 8,993E-02 – 0,331 Inflasi
signifikan dapat dilihat pada uji koefisien secara parsial. Hasil uji secara parsial terhadap koefisien path dapat dilihat pada Tabel 4.
Berdasarkan Tabel 4, maka dapat ditentukan diagram jalur hasil analisis dimana hasil dari persamaan regresi secara parsiil dapat ditentukan koefisien path dan p value masing-
Tabel 3. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda pada Hipotesis 3
Sumber: Data sekunder, diolah (2008).
Dari Tabel 3 terlihat bahwa nilai t-value dengan tingkat signifikan 0,05 dimana yang memiliki t-value kurang dari 0,05 adalah tingkat bunga SBI sehingga dapat dikatakan bahwa tingkat bunga SBI mempunyai  hubungan dan pengaruh yang signifikan terhadap harga obligasi. Sedangkan nilai t-value lebih dari 0,05 adalah inflasi sehingga dapat dikatakan bahwa inflasi tidak mempunyai hubungan dan pengaruh terhadap harga obligasi. Dan dari Tabel 2 dapat dibuat persamaan regresi linier sederhana dalam model matematis adalah sebagai berikut:
Harga obligasi = 1,125- 0,632 Inflasi –1,060 Tingkat bunga SBI
Hasil analisis regresi linier sederhana dan regresi linier sederhana dengan menggunakan software SPSS , maka koefisien path dapat dilihat dengan melihat jalur-jalur yang signifikan. Untuk melihat jalur-jalur hubungan dan pengaruh yang
masing sehingga dapat diketahui jalur mana yang signifikan dan jalur mana yang tidak signifikan. Diagram jalur analisis dapat dilihat pada Gambar 2.

## Gambar 2. Hasil Analisis Pengaruh Langsung Maupun Tidak Langsung Inflasi, Tingkat Bunga terhadap Harga Obligasi
Keterangan:
1. Angka tidak berkurung adalah koefisien path  pengaruh secara langsung.
2. Angka yang berkurung adalah p Value
Tabel 4. Hasil Pengujian Secara Parsial
Sumber : Data sekunder, diolah (2008).
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL YANG DITERBITKAN PEMERINTAH
Dari koefisien path , maka dapat ditentukan pengaruh tidak langsung  variabel inflasi  terhadap harga obligasi yaitu melalui tingkat bunga SBI (hipotesis 2) dengan rumus sebagai berikut = p 32 p 21 atau sebesar: -0.141 * -0,713 = 0,100533 , jadi ada 10,05% pengaruh tidak langsung variabel Inflasi terhadap harga obligasi. Untuk mengetahui koefisien korelasi dengan rumus sebagai berikut: r 13 = p 31 + p 32 p 21 = -0,193 + (-0,713) (-0,141) = -0,193 +0,100533 = -0,092467, maka dapat dikatakan bahwa korelasi antara variabel inflasi dan harga obliglasi melalui tingkat bunga SBI lemah atau tidak ada hubungan.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan analisis regresi linier sederhana dan regresi linier berganda maka akan diuraikan pembahasan dan penalaran mengenai makna dari hasil penelitian tentang Pengaruh inflasi dan tingkat bunga terhadap harga obligasi (studi tentang Obligasi Negara Ritel yang diterbitkan oleh Pemerintah).

## Pengaruh Inflasi terhadap Tingkat bunga.
Variabel inflasi tidak mempunyai hubungan dan pengaruh serta tidak signifikan terhadap tingkat bunga SBI. Hasil ini tidak sesuai dengan prediksi dari hipotesis 1 sehingga hipotesis ditolak. Hasil ini tidak mendukung  teori Irving Fisher yang mengatakan bahwa dalam jangka pendek tingkat inflasi berpengaruh positif terhadap tingkat bunga, penelitian dari Kendel et al (1996) yang meneliti hubungan antara tingkat inflasi dan tingkat bunga riil. Dihasilkan bahwa tingkat inflasi mempunyai korelasi positif dengan tingkat bunga riil dan penelitian dari Widajati (2005), dihasilkan bahwa tingkat inflasi mempunyai hubungan yang positif dan signifikan dengan tingkat bunga.

## Pengaruh Tidak Langsung Inflasi terhadap Harga Obligasi
Pengaruh tidak langsung variabel Inflasi terhadap harga obligasi. Melalui tingkat bunga SBI sebesar 10,05% sedangkan koefisien korelasi = -0,092467, maka dapat dikatakan bahwa korelasi antara variabel inflasi dan harga obligasi melalui tingkat bunga SBI lemah atau tidak ada hubungan. Hasil ini tidak  mendukung  penelitian Booth et al (1997), dihasilkan bahwa tingkat inflasi dan tingkat bunga yang merupakan variabel kebijakan moneter berkorelasi negatif dengan return obligasi perusahaan dan mendukung Hal ini dikarenakan tingkat inflasi tidak mempengaruhi tingkat bunga, jadi secara tidak langsung inflasi tidak mempengaruhi harga obligasi Negara Ritel yang dikeluarkan pemerintah. Sehingga dapat dikatakan meskipun inflasi  mempunyai kecenderungan naik  tetapi pemerintah berusaha meyakinkan pelaku pasar bahwa kondisi ekonomi Indonesia masih cukup baik sehingga tidak ada alasan fundamental bagi pasar untuk membuat pergerakan negatif.

## Pengaruh Inflasi, Tingkat Bunga  terhadap Harga Obligasi
Variabel Inflasi dan tingkat Bunga SBI berpengaruh secara simultan dan signifikan terhadap harga obligasi . Hasil ini sesuai dengan prediksi dari hipotesis 2 sehingga hipotesis diterima . Hal ini menunjukkan bahwa secara bersama- sama variabel Inflasi dan tingkat Bunga SBI mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap harga obligasi, dimana pengaruhnya sebesar 50,60%. Hasil penelitian  ini mendukung penelitian Booth et al (1997) , dihasilkan bahwa tingkat inflasi dan tingkat bunga yang merupakan variabel kebijakan moneter berkorelasi negatif dengan return obligasi perusahaan dan mendukung penelitian Campbell (1997) yang meneliti tentang inflasi, tingkat bunga riil dan
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
pasar obligasi, dihasilkan bahwa inflasi dan tingkat bunga  mempunyai hubungan yang yang negatif dengan harga obl;igasi di pasar Obligasi.
Jadi dapat dikatakan jika tingkat inflasi turun dan tingkat bunga turun maka harga obligasi naik hasil ini sesuai dengan informasi dari Bisnis Com (2008) yang memberikan informasi bahwa harga dari ORI 001, ORI 002 dan ORI 003 melampaui harga par. Sehingga dapat dikatakan bahwa selain harga naik jumlah investor ORI juga meningkat . Begitu juga yang diinformasikan Republika Online (2008) yang memberikan informasi bahwa transaksi Obligasi Negara Ritel (ORI) yang diperdagangkan di Bursa Efek Surabaya mengalami peningkatan yang signifikan pada Oktober 2006. Peningkatan transaksi ini dipengaruhi oleh penurunan suku bunga yang membuat harga meningkat.
Dengan informasi tersebut maka akan memberikan informasi bagi pemegang obligasi Negara Ritel yang diterbitkan pemerintah bahwa berinvestasi pada obligasi   ORI 001, 002 dan 003 cenderung aman karena pelaku pasar (pemegang obligasi) akan menerima bunga setiap bulan yang jumlahnya lebih besar dari bunga tabungan atau bunga deposito dimana menurut Suara Karya Online (2008) memberikan informasi bahwa bunga tabungan dan deposito bunga rendah dan ada kecenderungan tidak tetap ( floting ) serta menurun jika tingkat bunga terus turun.
Dengan keadaan ekonomi yang cukup baik dimana adanya kecenderungan inflasi naik dan tingkat bunga SBI turun dan harga Obligasi Ritel Negara yang diterbikan pemerintah naik maka akan memberikan pengaruh yang baik bagi pasar modal terutama pelaku pasar dalam berinvestasi pada obligasi   ORI 001, 002 dan 003. Oleh karena itu  hendaknya pemegang obligasi tetap memegang obligasi sampai jatuh tempo dimana pemegang obligasi akan mendapatkan bunga setap bulan dan nilai nominal obligasi pada saat jatuh tempo atau pemegang obligasi dapat menjual obligasi di pasar sekunder karena
pemegang  obligasi akan mendapatkan capital gain (selisih harga obligasi dengan harga nominal obligasi).
Berkaitan kondisi ekonomi yang cukup baik maka dapat digunakan oleh pemerintah untuk membuat kebijakan dalam hal tingkat bunga dan penerbitan  Obligasi Ritel yang berkutnya sehingga masyarakat akan tertarik berinvestasi pada obligasi yang diterbitkan pemerintah.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan penelitian yang telah diuraikan dapat ditarik kesimpulan bahwa inflasi tidak mempunyai hubungan dan pengaruh serta tidak signifikan terhadap tingkat bunga. Hasil ini juga mendukung teori Irving Fisher yang mengatakan bahwa dalam jangka panjang, tingkat inflasi tidak mempengaruhi tingkat bunga. Jadi dapat dikatakan bahwa selama bulan Agustus 2006 sampai dengan bulan Desember 2007 , inflasi mempunyai kecenderungan naik sedangkan tingkat bunga mempunyai kecenderungan turun.
Adanya pengaruh tidak langsung variabel Inflasi terhadap harga obligasi melalui tingkat bunga SBI sebesar 10,05% tetapi dari hasil korelasi antara variabel inflasi dan harga obligasi melalui tingkat bunga SBI lemah atau tidak ada hubungan. Hal ini dikarenakan tingkat inflasi tidak mempengaruhi tingkat bunga, jadi secara tidak langsung inflasi tidak mempengaruhi harga obligasi Negara Ritel yang dikeluarkan pemerintah. Sehingga dapat dikatakan meskipun inflasi  mempunyai kecenderungan naik  tetapi pemerintah berusaha meyakinkan pelaku pasar bahwa kondisi ekonomi Indonesia masih cukup baik sehingga tidak ada alasan fundamental bagi pasar untuk membuat pergerakan negatif.
K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N K E U A N G A N
INFLASI DAN TINGKAT BUNGA TERHADAP HARGA OBLIGASI NEGARA RITEL
YANG DITERBITKAN PEMERINTAH
Inflasi dan tingkat Bunga SBI berpengaruh secara simultan dan signifikan terhadap harga obligasi. Jadi dapat dikatakan jika tingkat inflasi turun dan tingkat bunga turun maka harga obligasi naik, demikian juga di Bursa Efek Surabaya mengalami peningkatan yang signifikan pada Oktober 2006. Peningkatan transaksi ini dipengaruhi oleh penurunan suku bunga yang membuat harga meningkat. Sedangkan Obligasi Negara Ritel yang diterbitkan Pemerintah menguntungkan, hal ini akan memberikan informasi bahwa pemegang obligasi sebaiknya melihat yield dan bukan kupon Obligasi.

## Saran
Untuk masyarakat sebagai calon pemegang obligasi merupakan suatu pengetahuan dan informasi yang signifikan tentang obligasi Ritel yang diterbitkan pemerintah karena Obligasi Negara Ritel merupakan instrumen yang menarik dan adanya keamanan serta bebas risiko. Untuk agen penjualan Obligasi Negara Ritel lebih aktif dalam penjualan dan pembelian  obligasi sehingga pihak pemegang obligasi dapat sewaktu-waktu  lebih mudah mengadakan transaksi penjualan atau pembelian di pasar sekunder. Untuk peneliti berikutnya, hendaknya meneliti obligasi yang lainnya yang diterbitkan pemerintah yang berupa Surat Utang Negara (SUN) baik yang fixed maupun yang variable .

## DAFTAR PUSTAKA
Anonymous. 2008. BI Pertahankan Bunga Acuan.
Jawa Pos , Tanggal 4 Maret, hal.7
__________. 2008. Pasar Kaget Inflasi Tinggi. Jawa Pos, 4 April, hal.7
_________. 2007. Menyerap Dana dari Obligasi Negara Ritel. Sinar Harapan . hal.1
Barr, D., & Campbell, J. 1997. Inflation, Real Interest Rates, and Te Bond Market: A Study Nominal and Index-linked Government bond Price.
Journal of Monetary Economy , pp. 361-383.
Booth, J.R. & Booth, L.C. 1997. Ecomomic Factor,
Monetary Policy and Expected Return on Stock and Bonds. Economic Research Departemen Federal Reserve Bank of San Fransisco , pp.32 - 43
Frensidy, B. 2008. Pilih Yield Daripada Kupon . (http:2002.158.49.150/kolom/ 2id1289.html). Di- download tgl. 12 September 2008.
Halim, A. 2005. Analisis Investasi . Jakarta: Salemba Empat.
Kendel, S., Ofer, A., & Sarig, O. 1996. Real Interest Rates ang Inflation : An Ex-Ante Empirical Analysis. The Journal of Finance , Vol.51,
No.1, pp.205–225.
Komarudin. A. 2004. Dasar-dasar Manajemen Investasi dan Portofolio . Jakarta: Rineka Cipta.
Sawaldjo. P. 2004. Keuangan Perbankan dan Pasar Keuangan . Jakarta : LP3ES.
Una. 2008. Transaksi ORI Naik Signifikan (http:/ www.Republika.co.id). Di- download tgl. 20 Maret 2008.
Widajati, A. 2005. Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Nilai Tukar, Tingkat Inflasi dan Pertumbuhan Ekonomi terhadap Return Saham pada Perusahaan Perbankan yang Go Public. Tesis . Tidak Diterbitkan. Malang: Program Pasca Sarjana Universitas Brawijaya.
Winarto, J. 2008. Penerbitan ORI Bisa Gairahkan Investasi (htpp:/www.suarakarya-online. com/news.html?id=15033). Di- download Tgl. 12 September 2008.