JURNAL DIGIT Vol. 7, No.2 Nov 2017 : 192-204

## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN, STRUKTUR MODAL,
FREE CASH FLOW, TERHADAP KEBIJAKAN INISIASI DIVIDEN

## Widya Jati Lestari
Sekolah Tinggi Manajemen Informatika dan Komputer CIC Cirebon Jl. Kesambi 202, Kota Cirebon, Jawa Barat. Telp: (0231) 220350, E-mail : widyajati.wj@gmail.com

## Abstrak
Kebijakan  pembagian  dividen  hanya  merupakan  salah  satu  dari  sekian  banyak  kebijakan  yang dimiliki  perusahaan  yang  harus  dilaksanakan  dan  direalisasikan,  karena  tanpa  ada  pembagian  dividen, maka  dikhawatirkan  para  pemegang  saham  akan  beralih  ke  perusahaan  yang  lain  yang  sudah  jelas pembagian  dividennya.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  modal,  struktur kepemilikan, free cash flow , dan kebijakan dividen pada perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek  Indonesia.  Populasi  dalam  penelitian  adalah  semua  perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek Indonesia periode 2000-2009 sebanyak 158 perusahaan. Sampel penelitian dipilih berdasarkan purposive sampling yaitu perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia periode 2000-2009 yang mengeluarkan kebijakan inisiasi dividen setahun setelah melakukan IPO didapat sebanyak 47 perusahaan. Penelitian ini menggunakan teknik analisis jalur. Hasil penelitian menunjukan bahwa : 1) Struktur Modal berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap Free  Cash  Flow ;  2)  Struktur  Kepemilikan  berpengaruh negatif signifikan terhadap Free Cash Flow ; 3) Struktur Modal berpengaruh negatif signifikan terhadap Kebijakan  Dividen;  4)  Struktur  Kepemilikan  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  Kebijakan Dividen; 5) Free Cash Flow berpengaruh positif signifikan terhadap Kebijakan Dividen.
Kata Kunci : Struktur Modal, Kas, Kebijakan Deviden

## . Abstract
Dividend policy is only one of the many policies owned companies that have implemented and realized, because no dividend, it is feared the shareholders will switch to another company that has been clear  division  of  dividends.  This  study  aims  to  determine  the  effect  of  capital  structure,  ownership structure,  free  cash  flow,  dividend  policy  and  the  companies  that  went  public  on  the  Indonesia  Stock Exchange.The  population  in  the  study  are  all  companies  that  went  public  on  the  Indonesia  Stock Exchange 2000-2009 period as many as 158 companies. The samples were selected based on  purposive sampling of companies that went public on the Indonesia Stock Exchange issued a policy period of 2000- 2009  the  initiation  of  dividends  a  year  after  an  IPO  obtained  by  47  companies.  This  study  uses  path analysis  techniques.The  results  showed  that:  1)  Capital  Structure  insignificant  negative  effect  of  Free Cash Flow; 2) Ownership Structure significant negative impact on Free Cash Flow; 3) Capital Structure significant negative effect on dividend policy; 4) Ownership structure is not significant negative effect on Dividend Policy; 5) Free Cash Flow significant positive effect on dividend policy.
Keywords : Capital Structure, Cash, Dividend Policy.

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Investor  mempunyai  tujuan  utama  dalam  menanamkan  dananya  ke  dalam  perusahaan  yaitu untuk  mencari  pendapatan  atau  tingkat  kembalian  investasi  ( return )  baik  berupa  pendapatan  deviden ( devidend yield ) maupun pendapatan dari selisih harga jual saham terhadap harga belinya ( capital gain ). Hubungannya  dengan  pendapatan  deviden,  para  investor  umumnya  menginginkan  pembagian  deviden yang  relatif  stabil,  karena  dengan  stabilitas  deviden  dapat meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap perusahaan  sehingga  mengurangi  ketidakpastian  investor  dalam  menanamkan  dananya  ke  dalam
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)
perusahaan. Perusahaan yang akan membagikan deviden dihadapkan pada berbagai macam pertimbangan antara  lain,  perlunya  menahan  sebagian  laba  untuk re-investasi yang  mungkin  lebih  menguntungkan, kebutuhan  dana  perusahaan,  likuiditas  perusahaan,  sifat  pemegang  saham,  target  tertentu  yang berhubungan  dengan  rasio  pembayaran  deviden  dan  faktor  lain  yang  berhubungan  dengan  kebijakan dividen  (Brigham,  2005).  Perusahaan  harus  berupaya  untuk  membuat  kebijakan  deviden  yang  akan memaksimalisasikan  kesejahteraan  pemegang  saham  (Horne  &Wachowic,  2007).  Kebijakan  pembagian deviden  yang mempengaruhi devidend payout ratio merupakan salah satu dari sekian banyak kebijakan yang dimiliki perusahaan yang harus dilaksanakan dan direalisasikan kepada para pemegang saham, hal ini  karena  tanpa  ada  pembagian  deviden,  maka  dikhawatirkan  para  pemegang  saham  akan  beralih keperusahaan yang lain yang sudah jelas pembagian devidennya.
Pembagian  deviden  merupakan  hal  yang  menarik  perhatian  saya,fenomena  ini  banyak  diteliti, dimana  perusahaan  dalam  keadaan  harus  membuat  keputusan  yang  tepat  dalam  mendistribusikan  laba nya.  Selain  itu  alasan  pembagian  deviden  saham  mengindikasi  bahwa  perusahaan  sedang mengekspresikan  kepercayaan  diri  ( confidents )  terhadap  pemegang  saham,tetapi  disisi  lain  perusahaan tidak membagikan deviden karena perusahaan sedang mengalami kepentingan kas atau alasan perusahaan memperbesar  laba  ditahan  untuk  melakukan re-investasi .  Kusuma(2004),  menyatakan  bahwa  model- model kebijakan dividen yang ada pada umumnya memiliki justifikasi teoritis yang cukup menyakinkan, namun dipihak lain dukungan daribukti-bukti empiris masih dianggap belum jelas ( inconclusive ). Adapun focus kajian dari penelitian ini adalah salah satu bentuk dari    kebijakan deviden, yaitu kebijakan inisiasi deviden ( devidend initiation policy ).

## 1.2 Perumusan Masalah
Investor  mempunyai  tujuan  utama  dalam  menanamkan  dananya  ke  dalam  perusahaan  yaitu untuk  mencari  pendapatan  atau  tingkat  pengembalian  investasi  berupa  pendapatan  deviden.  Kebijakan pembagian deviden hanya  merupakan salah satu dari sekian banyak kebijakan yang dimiliki perusahaan yang  harus  dilaksanakan  dan  direalisasikan,  karena  tanpa  ada  pembagian  deviden,  maka  dikhawatirkan para  pemegang  saham  akan  beralih  ke  perusahaan  yang  lain  yang  sudah  jelas  pembagian  devidennya. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh struktur modal, struktur kepemilikan, free cash flow , dan  kebijakan  deviden  sehingga  dengan  mengetahui  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  pembagian deviden , kita dapat mengetahui apakah perusahaan tetap  akan mampu memberikan pembagian deviden pada tahun tahun berikutnya serta bagaimana reaksi pasar saat suatu perusahaan membagikan deviden dan apakah  pembagian  deviden  ini  nanti  mampu  menekan agency  cost dari  suatu  perusahaan.  Untuk merumuskan masalah diatas, dikembangkan pertanyaan penelitian sebagai berikut :
1. Apakah struktur modal berpengaruh terhadap free cash flow ?
2. Apakah struktur kepemilikan  berpengaruh terhadap free cash flow ?
3. Apakah struktur modal berpengaruh terhadap kebijakan deviden ?
4. Apakah struktur kepemilikan berpengaruh terhadap kebijakan deviden?
5. Apakah free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan deviden ?

## 1.3 Tujuan Penelitian
1.Untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap free cash flow .
2.Untuk menganalisis pengaruh struktur kepemilikan terhadap free cash flow 3.Untuk menganalisis pengaruh struktur modal terhadap kebijakan deviden
4.Untuk menganalisis pengaruh struktur kepemilikan terhadap kebijakan deviden.
5.Untuk menganalisis pengaruh free cash flow terhadap kebijakan deviden.

## 1.4 Kegunaan Penelitian
Manfaat dari penelitian ini ada 2, yaitu manfaat teoritis dan praktis, sebagai berikut:
1. Manfaat Teoritis
Model yang dihasilkan dalam penelitian ini yang menjelaskan tentang pengaruh struktur modal, struktur  kepemilikan, free  cash  flow ,  dan  kebijakan  deviden  di  lingkungan  perusahaan- perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia Signaling Theory dan Agency Theory.
2. Manfaat Praktis
Diharapkan  dapat  dimanfaatkan  oleh  emiten  dan  perusahaan  publik  sebagai  informasi  untuk mengambil Kebijakan Inisiasi Deviden didalam perusahaan.

## 2.  KAJIAN PUSTAKA
2.1 Teori Pengisyaratan ( Signaling Theory )
Miller-Modigliani  (MM),  mengasumsikan  bahwa  investor  memiliki  informasi  yang  sama mengenai Signaling Theory , prospek perusahaan seperti yang dimiliki para manajer ini disebut kesamaan informasi  ( symmetric  information ).  Kenyataannya  manajer  mempunyai  informasi  yang  lebih  daripada investor luar, hal ini disebut ketidaksamaan informasi ( asymmetric information ). Signaling  Theory dari  deviden  yang  dikembangkan  menurut  Kusuma  (2004),  dibangun berdasarkan  kerangka  ketidaksamaan  informasi  ( asymmetric  information )  yang  menjelaskan  bahwa manajer  sebagai  orang  dalam  perusahaan  ( insider )  memilih  kebijakan  deviden  sebagai  sarana  untuk memberikan sinyal kepada para investor tentang informasi dalam yang ia miliki terkait dengan prospek kinerja  perusahaan  karena  manajer  mengetahui  banyak  tentang  produk,  pasar,  strategi,  dan  peluang investasi.

## 2.1.1 Kebijakan Deviden
Deviden  adalah  pembagian  laba  yang  dilakukan  oleh  suatu  perseroan  kepada  para  pemegang saham. Deviden dibagikan dalam jumlah yang sama untuk setiap lembar sahamnya dan besarnya deviden tergantung  pada  sisa  keuntungan  setelah  dikurangi  dengan  potongan-potongan  yang  telah  ditentukan dalam  akta  pendirian  dan  juga  tergantung  dari  keputusan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS). Kebijakan deviden adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang  saham  sebagai  deviden  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna  pembiayaan investasi di masa datang (Sartono, 2001).
Menurut Pramastuti (2007), didalam perusahaan, manajemen memiliki dua alternatif perlakuan terhadap  penghasilan  bersih  (laba)  setelah  pajak,  yaitu  laba  tersebut  akan  diinvestasikan  kembali  ke perusahaan sebagai laba ditahan ataukah dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk deviden..

## 2.2 Teori Kebijakan Deviden
Kebijakan deviden optimal ( optimal devidend policy ) sebuah perusahaan harus mencapai suatu keseimbangan diantara deviden saat ini dan pertumbuhan dimasa depan sehingga dapat memaksimalkan harga saham. Menurut Brigham dan Houston (2006) tiga teori tentang preferensi investor :
1) Teori Irelevansi Deviden ( devidend irrelevance theory )
Miller  dan  Modigliani  (MM),berpendapat  bahwa  nilai  perusahaan  hanya  ditentukan  oleh kemampuan  dasar  untuk  menghasilkan  laba  dan  risiko  bisnisnya.  MM  berpendapat  bahwa  nilai  dari sebuah perusahaan akan tergantung hanya pada laba yang diproduksi oleh aktiva-aktivanya, bukan pada bagaimana laba tersebut akan dibagi menjadi deviden dan saldo laba ditahan.
2) Teori Burung Di Tangan ( bird-in-the-hand theory )
Myron Gordon dan John Lintner  yang berpendapat bahwa kas turun seiring dengan peningkatan pembayaran  dividen  karena  para  investor  kurang  yakin  akan  penerimaan  dari  keuntungan  modal  yang seharusnya berasal dari saldo laba ditahan dibandingkan dengan penerimaan dari pembayaran dividen.
3) Teori Preferensi Pajak
Terdapat  tiga  alasan  yang  berhubungan  dengan  pajak  mengapa  kita  dapat  berpikiran  bahwa investor  mungkin  akan  lebih  menyukai  pembayaran  deviden  yang  rendah  ketimbang  menerima pembayaran  tinggi  :  (1)  Keuntungan  modal  jangka  pajang  biasanya  dikenakan  pajak  dengan  tarif  20 persen,  sedangkan  laba  deviden  dikenakan  pajak  dengan  tarif  efektif  yang  dapat  mencapai  angka maksimal  38,6  persen.  (2)  Pajak  atas  keuntungan  tidak  akan  dibayarkan  sampai  saham  tersebut  dijual. Adanya pengaruh nilai waktu, satu dolar pajak yang dibayarkan dimasa depan akan memiliki biaya efektif yang  lebih  rendah  daripada  satu  dolar  yang  dibayarkan  sekarang.  (3)  Jika  sebuah  saham  dimiliki  oleh seseorang  sampai  ia  meninggal  dunia,  keuntungan  modal  saham  tersebut  tidak  akan  dikenakan  pajak sama  sekali  –  para  ahli  waris  yang  menerimanya  dapat  menggunakan  nilai  saham  pada  saat  kematian sebagai dasar harga perolehan mereka sehingga sepenuhnya terhindar dari pajak keuntungan modal.
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)
2.3 Teori Keagenan ( Agency Theory )
Moeljadi  (2006)  menyatakan  teori  keagenan  pada  awalnya  berkaitan  dengan  masalah kepemilikan  perusahaan  melalui  pembelian  saham.  Brigham  dan  Houston  (2006),  telah  lama  diketahui bahwa  manajer  memiliki  tujuan  pribadi  yang  bersaing  dengan  tujuan  memaksimalkan  kesejahteraan pemegang  saham.  Manajer  diberi  kekuasaan  oleh  pemilik  perusahaan,  yaitu  pemegang  saham,  untuk membuat  keputusan,  dan  hal  ini  menciptakan  konflik  potensial  atas  kepentingan  yang  disebut  teori keagenan ( agency theory ).
2.4 Aliran Kas Bebas ( Free Cash Flow )
Laba bersih perusahaan dalam bidang akuntasi lebih ditekankan, tetapi dalam bidang keuangan, akan  berfokus  pada  arus  kas  bersih  ( net  cash  flow ).  Nilai  dari  suatu  aktiva  (atau  perusahaan  secara keseluruhan) ditentukan oleh arus kas yang dihasilkannya.Laba bersih perusahaan memang penting, tetapi arus  kas  bahkan  lebih  penting  lagi  karena  dividen  yang  harus  dibayarkan  secara  tunai  dan  karena  kas diperlukan untuk membeli aktiva  yang dibutuhkan untuk melanjutkan operasi perusahaan (Brigham dan Houston,  2006).Arus  kas  tidak  dapat  dipertahankan  terus-menerus  kecuali  jika  aktiva  tetap  yang didepresiasi  diganti  dan  produk-produk  baru  dikembangkan,  sehingga  manajemen  tidaklah  sepenuhnya bebas menggunakan arus kas semaunya sendiri.

## 2.5 Struktur Modal
Struktur  modal  adalah  merupakan  perimbangan  jumlah  hutang  jangka  pendek  yang  bersifat permanen,  hutang  jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa.  Sementara  itu  struktur  keuangan adalah  perimbangan  antara  total  hutang  dengan  modal  sendiri.  Dengan  kata  lain  struktur  modal  adalah merupakan bagian dari struktur keuangan (Sartono, 2001). Menentukan struktur modal yang optimal, para manajer  keuangan  perlu  mempertimbangkan  beberapa  faktor  penting  sebagai  berikut  (Sartono,  2001): Tingkat  penjualan,  Struktur  asset,  Tingkat  pertumbuhan  perusahaan, Profitabilitas ,  Variabel  laba  dan perlindungan  pajak,  Skala  perusahaan,  dan  Kondisi  intern  perusahaan  dan  Ekonomi  makro.Tujuan struktur  modal  adalah  memadukan  sumber  pendanaan  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk memaksimumkan  nilai  perusahaan  dengan  cara  memaksimumkan  harga  saham,  meminimumkan  biaya modal ( cost of capital ), dan menyeimbangkan antara risiko dan tingkat pengembalian.

## 2.6 Struktur Kepemilikan
Ramaswamy et  al. (2002)  berargumen  bahwa  salah  satu  faktor  yang  berpengaruh  terhadap keberhasilan tujuan perusahaan adalah struktur kepemilikan.Komposisi struktur kepemilikan perusahaan- perusahaan  emiten  di  Indonesia  agak  berbeda  dibandingkan  dengan  perusahaan  di  Eropa  atau Amerika.Struktur  kepemilikan  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  di  beberapa  pasar  modal  Eropa dan  Amerika  bersifat  menyebar  ( dispersed  ownership )  sehingga  konflik  keagenan  bisa  terjadi  antara manajer  dan  pemegang  saham  ( owners ).Masalah  ini  nampak  paling  sering  dijumpai  di  perusahaan- perusahaan  Amerika  Serikat  yang  terdaftar  di  NYSE  (Husnan,  2001).Berbeda  dengan  di  Indonesia, kebanyakan  perusahaan  emiten  di  Indonesia  memiliki  pemegang  saham  dalam  bentuk  institusi  bisnis seperti  Perseroan  Terbatas  yang  terkadang  merupakan  representasi  dari  pendiri  perusahaan.Struktur kepemilikan  terdiri  dari  kepemilikan  saham  oleh  manajer  dan  direksi,  kepemilikan  saham  oleh  pihak institusi  dan  kepemilikan  saham  oleh  pihak  investor  individual.  Penelitian  Mod’d,  Pery  dan  Rimbey (1995-1998)  menemukan  bahwa  variabel  struktur  kepemilikan  sangat  efektif  dalam  mengendalikan penggunaan hutang dan dividen. Berdasarkan hasil tersebut maka struktur kepemilikan secara signifikan berpengaruh terhadap keberhasilan perusahaan.

## 2.7 Penelitian Terdahulu
Sebagai  acuan  dalam  penyusunan  penelitian  ini,  dikemukakan  hasil-hasil  penelitian  yang dilakukan pada waktu sebelumnya yaitu :
JURNAL DIGIT Vol. 7, No.2 Nov 2017 : 192-204
Tabel 1 Ringkasan Penelitian Terdahulu Peneliti Obyek & Periode Penelitian Variabel yang diteliti Hasil Penelitian Dewi (2008) KepemilikanManajerial,Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Hutang,dan Profitabilitas,kebijakan Deviden. Tahun 2002 - 2005 Varibel independen: Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Kebijakan Hutang, Profitabilitas dan ukuran Perusahaan. Varibel dependen: Kebijakan Deviden Variabel independen berpengaruh  positif dan signifikan terhadap variabel dependen Jannati (2010) Profitabilitas, Leverage, dan growht, Kebijakan Deviden. Variabel independen: Profitabilitas,  Leverage, Growht Variabel dependen: Kebijakan deviden Variabel independen Profitabilitas berpengaruh  positif dan signifikan terhadap  kebijakan deviden,  sedangkan Leverage dan growht berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap kebijakan deviden. Marietta & Sampurno (2013) Cash ratio,  Return  on  assets,growth, firm  size,  debt  to  equity  Ratio, Kebijakan deviden Tahun 2008 - 2011 Variabel independent: Cash  ratio,  return  on assets,  firm  size,  debt  to equity ratio. Variabel dependen: Kebijakan deviden. Variabel independen  return on assets, firm size,dan debt to equity ratio berpengaruh signifikan  terhadap kebijakan  deviden, sedangkan  growth berpengaruh  negatif dan tidak signifikan,  variabel cash  ratio  memiliki hasil  positif  dan tidak signifikan terhadap  kebijakan deviden Sumber : data sekunder yang diolah

## 2.8 Hubungan Logis antar Variabel & Perumusan Hipotesis 2.8.1 Pengaruh Struktur Modal Terhadap Free Cash Flow
Menurut  pendekatan  teori  keagenan,  struktur  modal  disusun  untuk  mengurangi  konflik  antar berbagai kelompok kepentingan.Konflik antara pemegang saham dengan manajer adalah konsep free cash flow  (Jensen,  1986).  Free  cash  flow  dalam  konteks  ini  didefinisikan  sebagai  aliran  kas  yang  tersisa sesudah  semua  usulan  investasi  dengan  NPV  positif  didanai.  Kecenderungan  manajer  ingin  menahan sumber daya (termasuk free cash flow) sehingga mempunyai kontrol atas sumber daya tersebut. Hutang bisa  dianggap  sebagai  cara  untuk  mengurangi  konflik  keagenan  free  cash  flow.  Jika  perusahaan menggunakan  hutang,  maka  manajer  akan  dipaksa  untuk  mengeluarkan  kas  dari  perusahaan  (untuk membayar bunga).
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)
H 1 : Terdapat pengaruh antara struktur modal terhadap free cash flow .

## 2.8.2 Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap Free Cash Flow
Almilia  dan  Silvy  (2006)  mengungkapkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  dijelaskan  melalui hipotesis  aliran  kas  bebas.  Melalui  hipotesis  ini  kebijakan  dividen  digunakan  untuk  mempengaruhi kepemilikan  manajerial  sehingga  mengurangi  biaya  keagenan  yang  berkaitan  dengan free  cash  flow . Mekanisme pengurangan masalah keagenan ini dilakukan dengan cara menggunakan free cash flow untuk membayar  dividen  kas  sehingga  menghidari alokasi  pada tindakan  yang  tidak  menguntungkan.  Dengan kata  lain  manajer  harus  menunjukkan  kepada  pemegang  saham  bahwa  dia  telah  melakukan  upaya menahan  diri  (bonding)  untuk  tidak  menciptakan  peluang  melakukan  penyimpangan-penyimpangan dengan cara memperkecil dana yang dapat disimpangkan, yaitu free cash flow . H2 : Terdapat pengaruh antara  struktur kepemilikan terhadap free cash flow.
2.8.3 Pengaruh Struktur Modal Terhadap Kebijakan Dividen
Puspita (2009) meneliti tentang pengaruh debt ratio terhadap kebijakan dividen. Variabel Debt to total asset (DTA) mempunyai koefisien regresi terbesar diantara koefisien regresi yang lain. Variabel ini memiliki  tanda  positif  pada  koefisien  regresinya  yang  berarti  apabila  DTA  meningkat  maka dividend payout  ratio yang  dibagikan  juga  meningkat.Tetapi  variabel  ini  tidak  signifikan  sehingga  hipotesisnya ditolak.Hasil penelitian menunjukkan bahwa adanya pengaruh positif tidak signifikan Debt to Total Asset (DTA)  terhadap  DPR  yang  berarti  berlawanan  tanda  dengan  hasil  hipotesis  yang  telah  dijelaskan sebelumnya.  Hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  yang  tidak  memiliki  dana  internal  yang  memadai tetapi bermaksud mempertahankan dividen dan menjalankan investasi akan mengeluarkan hutang untuk membayar  dividen  dan  melakukan  investasi.  Ini  dapat  dlihat  dari  nilai  hutang  perusahaan  yang  juga semakin meningkat.
H3: Terdapat pengaruh antara struktur modal terhadap  kebijakan deviden .

## 2.8.4 Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Dividen
Kumar  (2007)  menemukan  bahwa  managerial ownership berpengaruh  signifikan  terhadap DPR.Manajemen  perusahaan  PMA  melihat  besarnya  kepemilikan  saham  yang  dimilikinya  dalam mengambil  kebijakan  dividen,  kepemilikan  saham  manajemen  yang  meningkat  mampu  meningkatkan besarnya dividen.Managerial ownership terhadap DPR pada perusahaan PMDN tidak terdapat pengaruh yang  signifikan.Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  manajemen  perusahaan  PMDN  tidak  melihat besarnya  saham  yang  dimiliki  manajemen  dalam  mengambil  kebijakan  dividen  karena  proporsi kepemilikan saham yang relatif kecil.Hasil uji empiris Sugiarto (2008) menunjukan data yang mendukung hipotesis  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan-perusahaan  terbuka  yang  dikontrol  keluarga membagikan  dividend  lebih  tinggi  dibandingkan  perusahaan-perusahaan  terbuka  yang  dikontrol  oleh bukan keluarga.
H4: Terdapat pengaruh antara struktur kepemilikan terhadap kebijakan deviden . 2.8.5 Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Dividen
Hery  (2009)  menyatakan  bahwa  arus  kas  mempengaruhi  rasio  pembayaran  dividen  secara signifikan  hubungannya  positif,  jadi  apabila  posisi  kasnya  tinggi  biasanya  perusahaan  akan  membayar dividen  dengan  jumlah  yang  besar.  Studi ini  dikembangkan  dari  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Jensen  (1999)  yang  mengemukakan  bahwa  jika  perusahaan  mempunyai  arus  kas  yang  berlebihan maka  lebih  baik  dibagikan  sebagai  dividen  kepada  para  pemegang  saham  dengan  tujuan  mengurangi kemungkinan kerugian pada proyek-proyek investasi yang tidak menguntungkan..
H5 :Terdapat pengaruh antara free cash flow terhadap kebijakan deviden

## 2.8.6  Kerangka Pemikiran Teoritis
Berdasarkan penjelasan hubungan antar berbagai variabel diatas penulis merumuskan kedalam model penelitian,  bahwa    variabel  struktur  kepemilikan  dan  struktur  modal  akan  berkaitan  dengan  kebijakan deviden      (  sebagai  variabel  dependen  )  ataukah  variabel  variabel  independen  tersebut  tidak  secara langsung berpengaruh  terhadap variabel dependen namun harus melalui variabel intervening “free cash flow  “ . maka dari itu kerangka penelitan  yang dimaksud oleh penyusun adalah sebagai berikut :
JURNAL DIGIT Vol. 7, No.2 Nov 2017 : 192-204
Gambar 1.Kerangka Pemikiran Teoritis

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Jenis Penelitian
Penelitian  ini  termasuk  dalam  tipe  desain  penelitian  kausal  ,  yaitu  untuk  mengidentifikasi explanatory yakni  penelitian  yang  menjelaskan  hubungan  kausal  antara  variabel  melalui  pengujian hipotesis dan penjelasan lebih pokoknya pada sifat analisisnya.

## 3.2 Variabel dan Definisi Operasional.
Penelitian  ini  menggunakan  variabel-variabel  untuk  melakukan  analisis  data.  Variabel  tersebut terdiri  dari  variabel  terikat  (dependent  variable)  ,variabel  intervening    dan  variabel  bebas  (independent variable). Penelitian ini melibatkan empat variabel yang terdiri atas satu variabel terikat (dependen) satu variabel intervening dan dua variabel bebas (independen). Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan  deviden  sedangkan  variabel  intervening  adalah free  cash  flow .  Variabel  independen  dalam penelitian ini adalah struktur kepemilikan dan struktur modal. 3.3 Sumber Data.
Sumber  data  sangat  diperlukan  didalam  penelitian.Menurut  Arikunto  (2002)  yang  dimaksud sumber data dalam penlitian adalah sumber  dari mana data dapat diperoleh .Adapun sumber data dalam penelitian ini menggunakan data sekunder.

## 3.4 Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  manufaktur  yang  melakukan IPO pada  periode  2007  – 2013  yang  terdapat  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sedangkan  sampel  diambil  dengan  teknik purposive sampling. Adapun kriteria sampel penelitian ini adalah sebagai berikut :
1.  Seluruh  perusahaan manufaktur  yang  terdapat  di  Bursa Efek  Indonesia  melakukan  kebijakan  inisiasi dividen minimal pada tahun pertama setelah go public atau IPO. 2. Perusahaan yang membagi deviden tahunan berakhir tanggal 31 Desember.
3. Deviden yang dibagikan kepada para pemegang saham bersifat saham aktif.
4.  Perusahaan  yang  memiliki  semua  data  yang  dibutuhkan  untuk  menghitung  variabel  penelitian  yang ada.
5. Perusahaan yang memiliki data berupa struktur modal, strukrur kepemilikan dan free cash flow 6. Deviden yang digunakan berupa deviden dalam bentuk tunai.

## 3.5 Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif  dengan  mengolah  angka menggunakan  rumus-rumus  statistik.Teknik  Pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  adalah  teknik dokumentasi,  yaitu  metode  pengumpulan  data  yang  berasal  dari  catatan  atau  data  tertulis  yang berhubungan dengan objek yang diteliti.Teknik ini dilakukan penulisan dengan mengumpulkan data dari http//www.idx.co.id.dan BNI Sekuritas Cabang Cirebon. Data sekunder dari penelitian ini berupa laporan keuangan  pada  perusahaan  yang  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  membagikan  dividen  satu  tahun setelahnya selama periode 2007 sampai dengan 2013.
Struktur kepemilikan Struktur modal Free cash flow
Kebijakan deviden
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)

## 3.6 Teknik Analisis Data
Penelitian ini menggunakan lebih dari dua varibel independen, dengan teknik analisis data yang digunakan  adalah  regresi  linier  berganda  ( multiple  linear  regression ).  Regresi  linier  berganda  adalah teknik analisis data yang digunakan untuk melihat pengaruh dari dua atau lebih variabel bebas terhadap variabel  terikat.  Hasil  ini  dikatakan  valid  dan  tidak  bias  jika  asumsi  klasik  terpenuhi.  Berikut  ini merupakan penjelasan mengenai tahapan-tahapan pengujian dalam penelitian ini.

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Hasil Penelitian
Data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu data sekunder yang didapat dari BEI pada tahun 2007  –  2013,  yang  menyediakan  informasi  struktur  modal,  struktur  kepemilikan, free  cash  flow, dan kebijakan  deviden.  Dari  populasi  58  perusahaan  yang  melakukan  inisiasi  deviden,  didapat  33  sample perusahaan yang terdapat pada lampiran 1 yang dapat digunakan dalam penelitian ini. 4.1.1 Deskripsi Variabel
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  variabel  endogen  dependen,  dan variabel  eksogen  intervening.  Variabel  kebijakan  dividen  diproksikan  dengan DPR ( dividend  payout ratio )  dioperasikan  sebagai  variabel  endogen  dependen.  Variabel Free  Cash  Flow diproksikan  dengan free  cash  flow  ratio dioperasikan  sebagai  variabel  endogen  intervening.  Variabel  struktur  modal diproksikan  dengan DTA ( debt  to  total  asset )  dan  struktur  kepemilikan  diproksikan  dengan INSIDER (kepemilikan orang dalam) dioperasikan sebagai variabel eksogen.
Tabel 2
Statistik Deskriptif Variabel Struktur Modal, Struktur Kepemilikan, Free Cash Flow dan Kebijakan Dividen (dalam %)
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 33 9.00 75.00 29.7576 15.19875 DTA 33 1.370 81.600 4.27012E1  19.665073 INSIDER 33 .010 47.500 6.71667 11.854779 FCF 33 .190 14.300 5.95818 3.034856 Valid N (listwise) 33 Sumber : SPSS 16, 2017
Berdasarkan  Tabel  diatas  dapat  dirumuskan  bahwa  variabel  struktur  modal  yang  diproksikan dengan DTA ( debt  to  total  assets )  memiliki  rata-rata  hitung  ( mean )  sebesar  4,27  artinya  rata-rata penggunaan  hutang  selama  periode  2007-  2013  adalah  sebesar  4,27    persen  per  tahun.  Standar  deviasi (simpangan  baku)  variabel  struktur  modal  adalah  19,66  artinya  selama  7  tahun  pengamatan,  variasi struktur  modal  pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia  menyimpang  dari rata-ratanya  sebesar  19,66  persen.  Penggunaan  hutang  terendah  (minimum)  dalam  struktur  modalnya selama periode pengamatan yaitu pada PT.  Tower Bersama infrastruktur (TBIG) Tbk yaitu 1,37 persen. Penggunaan  hutang  tertinggi  (maksimum)  dalam  struktur  modalnya  selama  periode  pengamatan  yaitu pada PT. PP (Persero) Tbk yaitu 81,60 persen (Lampiran 2).
Variabel  struktur  kepemilikan  yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial  ( insider ownership )  memiliki  rata-rata  hitung  ( mean )  sebesar  6,71  artinya  rata-rata  kepemilikan  manajerial ( insider ownership ) selama periode 2007 -2013 adalah 6,71persen per tahun. Standar deviasi (simpangan
baku)  variabel  struktur  kepemilikan  adalah  11,85  artinya  selama  7  tahun  pengamatan,  variasi  nilai struktur kepemilikan pada perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia menyimpang dari  rata-ratanya  sebesar  11,85persen.  Kepemilikan  manajerial  terendah  (minimum)  dalam  struktur kepemilikannya  selama  periode  pengamatan  yaitu  pada  PT.  Elnusa  (ELSA)  Tbk,  PT.  Tower  Bersama Insfrastruktur (TBIG) Tbk dan PT. Yanaprima Hastapersada (YPAS) Tbk yaitu 0,01 persen. Kepemilikan manajerial tertinggi (maksimum) dalam struktur kepemilikannya selama periode pengamatan yaitu pada PT WIIM   Tbk yaitu sebesar 47,52 persen.
Variabel free cash flow memiliki rata-rata hitung ( mean ) sebesar 5,96 artinya rata-rata free cash flow selama periode 2006-2013  adalah sebesar 5,96 persen per tahun. Standar deviasi (simpangan baku) variabel free  cash  flow adalah  3,03    artinya  selama  7  tahun  pengamatan,  variasi free  cash  flow pada perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia  menyimpang  dari  rata-ratanya  sebesar 3,03  persen. Free cash flow terendah (minimum) selama periode pengamatan yaitu pada PT. Berau Coral Energy  (BRAU),  Tbk  yaitu  0,19  persen. Free  cash  flow tertinggi  (maksimum)  selama  periode pengamatan yaitu pada PT Indika Energy (INDY) Tbk yaitu 14,3 persen .

## 4.2 Analisa Data

## 4.2.1 Hasil Uji Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi variabel pengganggu atau residual  memiliki  distribusi  normal  atau  tidak,  dalam  hal  ini  dapat  ditujukan  dari  hasil  output Kolmogorov-Smirnov, jika sig > 0,05 maka data berdistribusi normal, dijelaskan dalam tabel berikut :

## Tabel 3
Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
dpr dta insider fcf N 33 33 33 33 Normal Parameters a Mean 3.01664E1  4.27333E1  6.72182 5.96000 Std. Deviation 1.514255E 1 1.967495E 1 1.186908E 1 3.037527E 0 Most Extreme Differences Absolute .125 .129 .305 .132 Positive .125 .079 .305 .132 Negative -.093 -.129 -.286 -.048 Kolmogorov-Smirnov Z .721 .740 1.752 .757 Asymp. Sig. (2-tailed) .676 .644 .655 .615
a. Test distribution is Normal.
Sumber : SPSS 16, 2017
Dengan  melihat  tabel  3  diatas,  penulis  melihat  bahwa  hasil  signifikansi  pada  variabel  dpr  (> 0.05), dta (>0.05) dan insider (>0.05) dan fcf (>0.05) berdistribusi normal. 4.2.2 Uji Statistik
Untuk memastikan apakah data tersebut berdistribusi normal, maka dilakukan uji Kolmogorov- Smirnov (1 sample KS) dengan melihat data residualnya apakah berdistribusi normal atau tidak. Jika nilai signifikansinya  lebih  besar  dari  0,05  maka  data  tersebut  terdistribusi  normal.  Jika  nilai  signifikansinya lebih kecil dari 0,05 maka distribusi data adalah tidak normal.
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Predicted Value N 33 Normal Parameters a Mean 30.1663636 Std. Deviation 7.70649843 Most Extreme Differences Absolute .120 Positive .120 Negative -.068 Kolmogorov-Smirnov Z .691 Asymp. Sig. (2-tailed) .727

## a. Test distribution is Normal.
Dengan melihat tabel 4 diatas, penulis melihat bahwa hasil signifikansi Kolmogorov-Smirnov (> 0.05), yaitu 0.691 maka data dinyatakan berdistribusi normal.

## 4.3 Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis tentang pengaruh struktur modal, struktur kepemilikan, free cash flow dan kebijakan dividen  pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia  dilakukan  dengan mengamati nilai critical ratio (C.R.) yang identik dengan uji-t dalam regresi dan probability (P) hasil uji regresi 1 (sub-struktur 1) dan regresi 2 (sub-struktur 2)
Tabel 5
Hasil Uji Regresi 1 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant)  6.383 1.338 4.772 .000 dta -.007 .028 -.046 -.254 .801 .995 1.005 insider -.017 .047 -.068 -.375 .711 .995 1.005 a. Dependent Variable: fcf Y1 = 6.383 – 0.007 DTA – 0.017 INSIDER
1) Hipotesis 1 Hipotesis pertama menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh  terhadap free cash flow pada perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia. Hasil analisis menunjukan nilai t sebesar -0,007 dengan probability 0,801. Artinya struktur modal berpegaruh negatif tidak signifikan terhadap free cash flow.
2) Hipotesis 2 Hipotesis  kedua  menyatakan  bahwa  struktur  kepemilikan  berpengaruh terhadap free  cash  flow pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil analisis menunjukan nilai  t sebesar  -0,17    dengan  probability  0,711.  Artinya  struktur  kepemilikan  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap free cash flow.
JURNAL DIGIT Vol. 7, No.2 Nov 2017 : 192-204
Tabel 6
Hasil Uji Regresi 2
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) 49.470 7.772 6.365 .000 dta -.387 .123 -.503 -.735 .600 .993 1.007 insider -.048 .205 -.038 -.234 .816 .991 1.009 fcf .410 .800 -.082 -.512 .613 .993 1.007 a. Dependent Variable: dpr
3) Hipotesis 3 Hipotesis  ketiga  menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh    terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan-perusahaan  yang go  public di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil analisis menunjukan nilai  t sebesar -0,387 dengan probability 0,600. Artinya struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen.
4) Hipotesis 4 Hipotesis  keempat  menyatakan  bahwa  struktur  kepemilikan  berpengaruh    terhadap  kebijakan dividen pada perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia. Hasil analisis menunjukan nilai  t  sebesar  -0,048  dengan  probability  0,816.  Artinya  struktur  kepemilikan  berpengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan dividen.
5) Hipotesis 5 Hipotesis kelima menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen pada perusahaan-perusahaan yang go public di Bursa Efek Indonesia. Hasil analisis menunjukan nilai t sebesar 0,410 dengan probability 0,613. Artinya free cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## 4.4 Uji Koefisien Determinasi
Besarnya  kontribusi  antara  sumbangan  yang  diberikan  oleh  variabel earning  per  share,  debt  to equity  ratio,  price  earning  ratio dan return  on  equity terhadap  return  saham  pada  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dapat diketahui dari nilai koefisien determinasi ganda atau R 2 . Dalam penelitian  ini  penulis  menggunakan  pengukuran  dengan  adjusted R 2 .  Menurut  Ghozali  (2005:83),”oleh karena itu banyak peneliti menganjurkan untuk menggunakan nilai pada saat mengevaluasi mana model regresi  terbaik.  Tidak  seperti  nilai  R 2 ,nilai  Adjusted  R 2 dapat  naik  atau  turun  apabila  satu  variabel independen ditambahkan kedalam model”. Adjusted R 2 pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Dalam  hal  ini adjusted R 2 digunakan  untuk mengetahui seberapa besar pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil pengukuran koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel  berikut :
Tabel 7
Uji Koefisien Determinasi 1 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .546 a .298 .291 3.123170 1.964 a. Predictors: (Constant), INSIDER, DTA
b. Dependent Variable: FCF
Pengaruh struktur kepemilikan, struktur modal,free cash flow , terhadap kebijakan inisiasi dividen - (Widya Jati Lestari)
Berdasarkan  hasil  perhitungan  regresi  pada  tabel  diatas  diperoleh  nilai  koefisien  determinasi sebesar 0,291 atau 29,1% yang berarti persen variasi variabel bebas dapat menerangkan variabel terikat sebesar  29,1  %  sedangkan  sisanya  sebesar  70,9%  diterangkan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  di dalam penelitian ini.
Tabel 8
Uji Koefisien Determinasi 2 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .746 a .556 .543 13.78154 2.481
a. Predictors: (Constant), FCF, DTA, INSIDER
b. Dependent Variable: DPR Berdasarkan  hasil  perhitungan  regresi  pada  tabel  diatas  diperoleh  nilai  koefisien  determinasi sebesar  0,543  atau  54,3%  yang  berarti  persentase  variasi  variabel  bebas  dapat  menerangkan  variabel terikat sebesar 54,3 % sedangkan sisanya sebesar 45,6 % diterangkan oleh variabel lain yang tidak diteliti di dalam penelitian ini.

## 4.5 Hasil pengujian Simultan (Uji F)
Uji F digunakan untuk mengetahui ada tidaknya pengaruh secara bersama-sama variabel bebas terhadap variabel terikat. Uji F dapat dicaridengan melihat F hitung dari tabel Anova output SPSS versi 16 for  windows , selain itu juga membandingkan hasil dari probabilitas value . Jika probabilitas value > 0,05maka H 0 ditolak dan jika probabilitas value < 0,05 maka Ha diterima. berdasarkan table dibawah ini :
Tabel 9 Hasil Uji Regresi Berganda 1
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.106 2 1.053 .108 .898 a Residual 292.626 30 9.754 Total 294.731 32 a. Predictors: (Constant), INSIDER, DTA b. Dependent Variable: FCF
Pada  table  Anova  dapat  diketahui  nilai  dengan  nilai probabilitas  value dalam  penelitian  ini adalah 0,898  yang berarti angka ini berada diatas 0,05. Kesimpulan yang dapat diambil adalah variable DTA dan INSIDER secara simultan (bersama) tidak berpengaruh terhadap FCF .
Tabel 10 Hasil Uji Regresi Berganda 2 ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 1884.068 3 628.023 3.307 .334 a Residual 5507.993 29 189.931 Total 7392.061 32 a. Predictors: (Constant), FCF, DTA, INSIDER b. Dependent Variable: DPR
JURNAL DIGIT Vol. 7, No.2 Nov 2017 : 192-204
Pada  table  Anova  dapat  diketahui  nilai  dengan  nilai probabilitas  value dalam  penelitian  ini adalah 0,334  yang berarti angka ini berada diatas 0,05. Kesimpulan yang dapat diambil adalah variable DTA , INSIDER dan FCF secara simultan (bersama) tidak berpengaruh terhadap DPR .

## 5.KESIMPULAN
Berdasarkan    hasil    kesimpulan  dan    pembahasan    pada  bab  sebelumnya,  maka  secara  umum dapat disimpulkan bahwa :
1. Struktur modal tidak  berpengaruh  terhadap free  cash flow, karena  penggunaan hutang  didalam struktur modal perusahaan tidak memiliki pengaruh yang berarti terhadap ketersediaan free cash flow di dalam perusahaan.
2. Struktur kepemilikan berpengaruh negatif signifikan terhadap free cash flow , penggunaan dana dari  struktur  kepemilikan  diungkapkan  melalui  aliran  kas  bebas,  kebijakan  dividen  digunakan untuk  mempengaruhi  kepemilikan  manajerial  sehingga  mengurangi  biaya  keagenan  yang berkaitan dengan free cash flow .
3. Struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan deviden, hal ini menunjukan bahwa  semakin  tinggi  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  perusahaan  maka  semakin rendah inisasi dividen yang dibagikan kepada pemegang saham.
4. Struktur  kepemilikan  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  deviden,  tinggi  atau  rendahnya tingkat kepemilikan insider didalam perusahaan tidak memiliki pengaruh yang berarti terhadap kebijakan dividen yang diambil oleh perusahaan.
5. Free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan deviden, perusahaan tidak hanya  memerlukan  ketersediaan  kas  agar  dapat  membagikan  dividen,  perusahaan  juga  harus memiliki  laba  yang  ditahan  dan  dewan  direksi  harus  melakukan  tindakan  formal  agar  suatu perusahaan  dapat  melakukan  pembagian  dividen  kepada  pemegang  sahamnya,  kristianawati ( 2012).

## DAFTAR PUSTAKA
[1] Sugeng,  B.  2009.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Dan  Struktur  Modal  Terhadap  Kebijakan Inisiasi  Dividen  Di  Indonesia. Jurnal  Ekonomi  Bisnis Tahun  14  Nomor  1  Maret  2009.  Fakultas Ekonomi Negeri Malang.
[2] Sugeng,  B.  2009.  Analisis  Reaksi  Pasar  (Investor)  Terhadap  Kebijakan  Inisiasi  Dividen  Pada Perusahaan-Perusahaan  Go-Public  Di  Indonesia. Jurnal .  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Negeri Malang.
[3] Ade, Y. 2008. Hubungan Struktur Kepemilikan dan Eksternal Monitoring terhadap Agency Cost dan Aliran Kas. Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol 12, No 3, September 2008, hal 343-354.
[4] Kumar,  Suwendra.  2007.  Analisis  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Investment  Opportunity  Set (IOS), dan Rasio-Rasio Keuangan Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) (Studi Komparatif pada Perusahaan  PMA  dan  PMDN  di  Bursa  Efek  Jakarta periode  2003-2005). Tesis Program  92  Studi Magister Manajemen Program Pasca Sarjana Universitas Diponogoro Semarang.
[5] Sutrisno. 2005. Manajemen Keuangan . Edisi Kelima. Ekonisia Fakultas Ekonomi UII. Yogjakarta.
[6] Sunarto.  2004.  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Investment  Opportunity  Set,  Return On  Asset,  Dan  Debt  To  Equity  Ratio  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Tesis .  Program  Studi Magister Akuntansi, Program Pascasarjana Universitas Diponogoro.
[7] Sunarto dan Kartika, A,. 2003. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Dividen Kas di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Ekonomi Maret 2003 .