DINAMIKA UKURAN PERUSAHAAN, TANGIBILITAS , LIKUIDITAS, DAN PROFITABILITAS TERHADAP STRUKTUR MODAL INDUSTRI SEKTOR PERDAGANGAN PERIODE KRISIS GLOBAL (2008-2009)
DAN PERIODE PASCA KRISIS GLOBAL (2010-2011)
Evelyn Wijaya
Program Studi S1 Akuntansi Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia Jalan Jend. A. Yani No. 78-88 Pekanbaru 28127

## ABSTRACT
Capital structure is an comparison between debt and own capital, it means how much own capital and how much debt will be used to produce an optimal capital structure.  The  objective  of  this  paper  is  to  examine  the  effect  of  firm  size, tangibility,  liquidity  and  profitability  on  trade  companies  which  listed  in Indonesia Stock Exchange. This paper was made because there is still difference result between the research study and another research study. This research was conduct using secondary data. Sampling technique used is a purposive sampling. Data  obtained  from  the  financial  statement  and  the  company’s  performance summaries  published  in  Indonesia  Stock  Exchange.    Based  on  the  research  is known that period  2008-2009, tangibility, liquidity and profitability influence to capital structure. Period 2010-2011, firm size and tangibility did not influence to capital structure while liquidity and profitability influence to capital structure.
Keywords : firm size, tangibility, liquidity, profitability, and capital structure

## ABSTRAK
Struktur modal adalah perbandingan antara hutang dan modal sendiri, itu berarti berapa  besar  modal  sendiri  dan  berapa  besar  hutang  yang  akan  digunakan sehingga  dapat  menghasilkan  struktur  modal  yang  optimal.  Objektif  dari penelitian  ini  adalah  menganalisis  pengaruh  ukuran  perusahaan,  tangibilitas, likuiditas  dan  profitabilitas  pada  industri  perdagangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI). Penelitian ini dibuat karena masih terdapat perbedaan hasil penelitian  antara  penelitian  yang  satu  dan  penelitian  lainnya.  Penelitian  ini dilakukan dengan menggunakan data sekunder. Teknik pengambilan sampel yang digunakan  adalah  teknik purposive  sampling .  Data  diperoleh  dari  laporan keuangan  dan  ringkasan  kinerja  perusahaan  yang  dipublikasikan  di  Bursa  Efek Indonesia. Berdasarkan hasil penelitian, diketahui bahwa pada periode 2008-2009 tangibilitas, likuiditas dan profitabilitas signifikan terhadap struktur modal. Pada periode 2010-2011, ukuran perusahaan dan tangibilitas tidak signifikan terhadap struktur modal sedangkan likuiditas dan profitabilitas signifikan terhadap struktur modal.
Kata  Kunci  : ukuran  perusahaan,  tangibilitas,  likuiditas,  profitabilitas  dan struktur modal
e-ISSN 2527-8215

## PENDAHULUAN
Kebutuhan  akan  modal  sangat  penting  dalam  membangun  dan  mempertahankan kelangsungan  hidup  perusahaan.  Perusahaan  membutuhkan  modal  dalam menjalankan  usahanya  khususnya  untuk  membiayai  kegiatan  operasional perusahaan dari waktu ke waktu. Pendanaan perusahaan dapat berasal dari dalam perusahaan  maupun    luar  perusahaan.  Perusahaan  harus  dapat  menciptakan kombinasi yang sesuai antara penggunaan pendanaan dari dalam perusahaan dan penggunaan pendanaan dari luar perusahaan.
Masalah struktur modal menjadi masalah yang sangat penting bagi setiap perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  struktur  modal  dapat  memberikan  gambaran  / cerminan mengenai kondisi keuangan perusahaan. Baik rendahnya struktur modal akan  mempengaruhi  keputusan  para  pemegang  saham  ketika  akan  menanamkan kelebihan modal yang dimiliki ke dalam perusahaan. Selain itu, hal ini juga akan menjadi  pertimbangan  apakah  kebijakan  yang  akan  diambil  oleh  perusahaan dapat  memberikan  kemakmuran  kepada  para  pemegang  saham  atau  sebaliknya. Manajer  seringkali  tidak  mementingkan  kemakmuran  para  pemegang  saham, kepentingan yang didahulukan adalah kepentingan pribadi sehingga hal ini tidak sesuai dengan tujuan dari suatu perusahaan.
Krisis  global  yang  bersumber  dari  permasalahan  kegagalan  pembayaran kredit perumahan di Amerika Serikat  mulai  memberikan pengaruh pada kondisi perekonomian  global  secara  menyeluruh.  Hampir  di  setiap    negara-negara belahan dunia, baik  di  kawasan  Amerika, Eropa, maupun Asia Pasifik  termasuk Indonesia  mulai  merasakan  dampak  yang  ditimbulkan  akibat  dari  krisis  global yang sedang berlangsung. (http://www.indonesiarecovery.com)
Krisis  global  yang  melanda  perekonomian  dunia  memberikan  dampak terhadap perkembangan  perekonomian suatu negara. Dampak  yang terjadi  dapat berupa  penurunan  persentase  pertumbuhan  ekonomi,  penurunan  kinerja  neraca pembayaran,  tekanan  pada  nilai  tukar  rupiah,  dan  dorongan  pada  laju  inflasi. (http://www.setneg.go.id)
Salah  satu  dampak  krisis  global  yang  dialami  sebagian  perusahaan  di Indonesia  berupa  kenaikan  jumlah  hutang  perusahaan.  Secara  umum,  pada  saat krisis  penjualan  sebagian  asset  dilakukan  guna  melunasi  hutang  perusahaan. Pembayaran  hutang  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  menyebabkan penurunan pada struktur modal perusahaan.
Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dapat  diketahui  bahwa  struktur  modal yang dalam hal ini diwakili oleh Debt To Asset Ratio (DAR)  pada industri trade, service ,  dan investment serta  industri infrastructure,  transportation, dan utilities mengalami peningkatan pada periode krisis 2008-2009.
Berdasarkan  Gambar  1  di  bawah  ini,  dapat  diketahui  bahwa  pada  saat krisis  global berlangsung terdapat  2  (dua) industri  yang mengalami  peningkatan dalam  hal  hutang  yaitu  industri trade,  service ,  dan investment serta  industri infrastructure,  transportation, dan utilities .  Peningkatan  nilai  DAR  tertinggi berada pada industri trade, service , dan investment .
Sumber : Data Olahan
Gambar 1. Data DAR Pada Periode Krisis Global
Pecking  Order  Theory (Myers,  1984)  menyatakan  bahwa  perusahaan lebih memilih untuk menggunakan pendanaan internal yang dapat diperoleh dari laba  ditahan  atau  kas  yang  dihasilkan  dari  kegiatan  operasional  perusahaan. Apabila  pendanaan  eksternal  diperlukan,  maka  perusahaan  akan  memilih  dari sekuritas  yang  paling  rendah  risikonya  yaitu  dimulai  dari  hutang,  kemudian obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir ekuitas.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Karadeniz  (2011)  menemukan  bahwa ukuran  perusahaan  signifikan  mempengaruhi  keputusan  struktur  modal.  Akdal (2010) menemukan bahwa struktur modal dipengaruhi oleh profitabilitas, ukuran perusahaan, pertumbuhan, tangibilitas, volatilitas, dan likuiditas sedangkan, non- debt tax shields memiliki hubungan negatif dengan struktur modal.
Tujuan yang hendak dicapai dari dilakukannya penelitian ini adalah untuk menganalisa  pengaruh  ukuran  perusahaan,  tangibilitas,  likuiditas  dan profitabilitas  terhadap  struktur  modal  pada  industri  perdagangan  dengan melakukan perbandingan pada 2 (dua) periode yaitu periode krisis global (2008- 2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).

## TINJAUAN PUSTAKA Ukuran Perusahaan
Sawir  (2004:101)  ukuran  perusahaan  mencerminkan  tingkat  kemudahan perusahaan  memperoleh  dana  dari  pasar  modal.  Perusahaan  yang  kecil  pada umumnya  kekurangan  akses  ke  pasar  modal  yang  terorganisir,  baik  untuk obligasi  maupun  saham.  Mas’ud  (2008:89)  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan merupakan cerminan dari besarnya kekayaan perusahaan.
Dari  definisi-definisi  tersebut,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  ukuran perusahaan mencerminkan kemampuan finansial perusahaan, besarnya kekayaan perusahaan dan tingkat kemudahan perusahaan dalam memperoleh dana.

## Tangibilitas
Menurut  Joni  dan  Lina  (2010:92),  struktur  aktiva  (tangibilitas)  menggambarkan besarnya  aktiva  yang  dapat  dijaminkan  perusahaan  sebagai collateral ketika perusahaan  melakukan  pinjaman  kepada  pihak  kreditur.  Menurut  Nugroho
(2006:28),  struktur  aktiva  (tangibilitas)  menggambarkan  sebagian  jumlah asset yang dapat dijadikan jaminan (collateral value of asset) .
Dari definisi-definisi tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa tangibilitas menggambarkan aktiva perusahaan yang nyata yang memiliki nilai likuidasi yang lebih besar yang dapat dijadikan sebagai jaminan atas hutang perusahaan.

## Likuiditas
Menurut Gallagher dan Andrew (2007:94), likuiditas mengacu pada kemampuan suatu perusahaan untuk  memenuhi  kewajiban jangka pendeknya. Menurut  Khan dan  Jain  {2005:4(35)},  likuiditas  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  dan  mencerminkan  kekuatan  finansial perusahaan dalam jangka pendek.
Menurut  Cheng  dan  Alice  (2006:168),  likuiditas  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  keuangan  yang  telah  jatuh  tempo  dan biaya operasi secara rutin.
Dari  definisi-definisi  tersebut,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  dan kewajiban  keuangan  yang  telah  jatuh  tempo  dan  biaya  operasi  rutin  yang mencerminkan kekuatan finansial perusahaan dalam jangka pendek.

## Profitabilitas
Menurut  Dun  dan  Bradstreet  (2008:70),  profitabilitas  mencerminkan  hasil  dari operasional  perusahaan  dalam  hal  ini  tingkat  keuntungan  dan  tingkat pengembalian.  Menurut  Margaretha  (2007:56),  profitabilitas  memberikan gambaran  pada  pihak-pihak  yang  berkepentingan  tentang  kemampuan manajemen dalam menghasilkan laba untuk periode tertentu.
Dari  definisi-definisi  tersebut,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa profitabilitas  menggambarkan  kemampuan  manajemen  perusahaan  untuk menghasilkan laba dan mendanai kegiatan operasionalnya sendiri serta mengukur tingkat efisiensi operasional dan penggunaan aktiva yang dimilikinya.

## Struktur Modal
Menurut  Patra  dan  Panda  (2006:237),  struktur  modal  merupakan  sebagian  dari total  pendanaan  yang  tersedia  bagi  perusahaan.  Total  pendanaan  terdiri  dari saham  biasa,  saham  preferen,  obligasi,  cadangan,  dan  surplus.  Menurut  Rao {2007:511},  struktur  modal  adalah  pendanaan  permanen  perusahaan,  yang diwakili  dengan  hutang  jangka  panjang,  saham  preferen,  dan  kekayaan  bersih (cadangan, surplus, dan laba ditahan).
Dari  definisi-definisi  tersebut,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur modal  menggambarkan  pendanaan  perusahaan  yang  terdiri  dari  hutang  jangka panjang, saham preferen, saham biasa, dan kekayaan bersih.

## Penelitian Terdahulu
Suhaila  dan  Wan  Mahmood  (2009)  melakukan  penelitian  untuk  menguji pengaruh antara variabel ukuran perusahaan (sales) , likuiditas (quick ratio), dan interest  coverage  ratio terhadap  struktur  modal  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Malaysia Securities Berhad (BMSB) selama 6  tahun yaitu dari tahun 2000 sampai  dengan  2005.  Berdasarkan  penelitian  tersebut  diketahui  bahwa  ukuran
perusahaan (sales) dan  likuiditas (quick  ratio) signifikan  negatif  mempengaruhi struktur  modal.  Sedangkan interest  coverage  ratio signifikan  positif mempengaruhi  struktur  modal.  Sementara  itu,  pertumbuhan  perusahaan (persentase  perubahan net  income )  tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur modal.
Eriotis, Vasiliou, dan Ventoura-Neokosmidi (2007) melakukan penelitian untuk  menguji  pengaruh  karakteristik  perusahaan  terhadap  struktur  modal sebanyak  129  sampel  perusahaan  yang  terdaftar  di  Athens  Stock  Exchange periode  1997-2001.  Hasil  penelitian  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan (sales) signifikan  positif  mempengaruhi  struktur  modal.  Sedangkan  likuiditas
(quick  ratio) , interest  coverage  ratio ,  dan  pertumbuhan  perusahaan  (persentase perubahan earnings ) signifikan negatif mempengaruhi struktur modal. Shah  dan  Khan  (2007)  melakukan  penelitian  untuk  menguji  faktor penentu struktur modal perusahaan non-keuangan yang terdaftar di KSE periode 1994-2002.  Dari  hasil  penelitian  tersebut  dapat  diketahui  bahwa  tangibilitas signifikan  positif  mempengaruhi  struktur  modal.  Profitabilitas (return  on  asset) dan  pertumbuhan  perusahaan  (persentase  perubahan total  asset )  signifikan negatif  mempengaruhi  struktur  modal.  Ukuran  perusahaan (sales) , non-debt  tax shields, dan volatilitas tidak signifikan mempengaruhi struktur modal. Firnanti  (2011)  melakukan  penelitian  untuk  menguji  faktor-faktor  yang
mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2007-2009. Hasil penelitian menyatakan bahwa ukuran perusahaan (total aktiva)  dan  risiko  bisnis  tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal. profitabilitas ( net profit margin ) signifikan negatif mempengaruhi struktur modal. Times  interest  earned dan  pertumbuhan  aktiva  signifikan  positif  mempenagruhi struktur modal.
Prahalathan  (2011)  melakukan  penelitian  untuk  menguji  faktor-faktor yang  mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Colombo Stock Exchange Market di Sri Lanka periode 2003-2007. Penelitian ini menggunakan 19 sampel perusahaan.  Hasil penelitian menyatakan bahwa capital intensity signifikan  mempengaruhi  struktur  modal (debt  ratio) .  Tangibilitas, profitabilitas (return  on  asset) ,  ukuran  perusahaan (sales) , non-debt  tax  shields tidak signifikan mempengaruhi struktur modal (debt ratio) .
Kerangka Pemikiran
Sumber : Hasil Olahan Peneliti
e-ISSN 2527-8215

## Gambar 2. Kerangka Pemikiran Hipotesis
Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini merupakan pernyataan singkat yang disimpulkan  dari  tinjauan  pustaka  dan  merupakan  uraian  sementara  dari permasalahan yang perlu diujikan kembali. Hipotesis dalam penelitian ini adalah:
Hipotesis 1. Ukuran perusahaan (sales) signifikan mempengaruhi struktur modal industri sektor perdagangan pada periode krisis global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  2. Ukuran  Perusahaan (total  asset) signifikan  mempengaruhi struktur  modal  industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis 3. Ukuran Perusahaan signifikan mempengaruhi struktur modal industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  4. Tangibilitas  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  5. Likuiditas (quick  ratio) signifikan  mempengaruhi  struktur modal industri sektor perdagangan pada periode krisis global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis 6. Likuiditas (current ratio) signifikan mempengaruhi struktur modal industri sektor perdagangan pada periode krisis global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis 7. Likuiditas signifikan mempengaruhi struktur modal industri sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  dan  periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  8. Profitabilitas (return  on  asset) signifikan  mempengaruhi struktur  modal  industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  9. Profitabilitas (net  profit  margin) signifikan  mempengaruhi struktur  modal  industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global (2008-2009) dan periode pasca krisis global (2010-2011).
Hipotesis  10. Profitabilitas  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal industri  sektor  perdagangan  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  dan periode pasca krisis global (2010-2011).

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah industri sektor perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sebanyak 35 perusahaan. Sampel dalam penelitian ini adalah industri sektor perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode  2008-2011. Metode  pemilihan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  metode  pemilihan non  probability  sampling dengan  teknik purposive sampling dengan  tujuan  agar  mendapatkan  sampel  yang representative sesuai dengan kriteria yang ditentukan. Berdasarkan hal tersebut, terdapat 19 perusahaan perdagangan di Indonesia yang memenuhi kriteria penentuan sampel.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data sekunder yang digunakan meliputi data laporan keuangan tahunan industri sektor perdagangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode penelitian. Teknik analisis data dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier  ganda  dengan  melakukan  uji hausman  test , fixed  effect  model , random effect  model ,  pengujian  hipotesis  serta  koefisien  determinasi.  Alat  ukur  analisa data  yaitu  dengan  menggunakan  Eviews  6  untuk  mendapatkan  hasil  penelitian yang baik  sehingga dapat  dilakukan perbandingan terhadap penelitian-penelitian sebelumnya.
Operasionalisasi Variabel Tabel 1. Operasionalisasi Variabel
e-ISSN 2527-8215

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hausman Test Uji Hausman-Test dilakukan dengan cara membandingkan fixed effect model dan random  effect  model. Untuk  dapat  melakukan  pengujian Hausman-test bahwa  untuk  mengolah  data  dengan  metode random  effect jumlah cross  section harus lebih banyak dari jumlah variabel.
Tabel 2. Hasil Uji Hausman-Test
Pada periode krisis  global  (2008-2009), Nilai X 2 -hitung  > nilai  X 2 -tabel, maka dapat diambil kesimpulan bahwa Fixed Effect Model lebih baik digunakan untuk mengestimasi data panel periode krisis global (2008-2009).
Pada  periode  pasca  krisis  global  (2010-2011),  Nilai  X 2 -hitung  <  nilai  X 2 - tabel,  maka  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa Random  Effect  Model lebih  baik digunakan  untuk  mengestimasi  data  panel  periode  pasca  krisis  global  (2010- 2011).

## Analisis Regresi Linier Ganda
Analisis regresi linier ganda dilakukan untuk menguji hipotesis pengaruh variabel independen  (X)  terhadap  variabel  dependen  (Y).  Analisis  regresi  linier  ganda digunakan  karena  variabel  independen  yang  diteliti  lebih  dari  satu.  Dengan menggunakan  alat  bantu  program  pengolahan  data  Eviews  6,  maka  dapat dilakukan  analisis  regresi  atas  variabel  independen  yaitu  ukuran  perusahaan (sales dan total asset), tangibilitas, likuiditas (current ratio dan quick ratio) , dan profitabilitas (net profit margin dan return on asset) terhadap variabel dependen yaitu struktur modal yang diukur dengan debt to asset ratio .
Tabel 3. Periode Krisis Global (2008-2009)
Berdasarkan  Tabel  3  dapat  dibuat  model  regresi  linier  ganda  periode  krisis global (2008-2009) sebagai berikut:
DAR  =  -  0.504373  –  0.071792  SALES  +  0.125199  TA  –  0.699879  TANG  + 0.099434 QR – 0.135764 CR – 2.309253 NPM + 0.127582 ROA + 0.411997
Tabel 4. Periode Pasca Krisis Global (2010-2011)
Sumber : hasil pengolahan data dengan menggunakan Eviews 6
Berdasarkan Tabel 4 dapat dibuat model regresi linier ganda periode pasca krisis global (2010-2011) sebagai berikut:
DAR  =  0.851103  –  0.034237  SALES  +  0.038471  TA  –  0.144307  TANG  + 0.205132QR – 0.275023 CR – 2.151385 NPM + 0.030533 ROA + 0.434990

## Pengujian Hipotesis
Uji  hipotesis  berguna  untuk  menguji  apakah  koefisien  regresi  yang  dihasilkan signifikan  atau  tidak.  Koefisien  regresi  yang  signifikan  membuktikan  bahwa variabel independen memiliki pengaruh terhadap variabel dependen.

## Uji Parsial (Uji t)
Uji  parsial  berguna untuk melihat pengaruh masing-masing variabel  independen terhadap  variabel  dependen.  Kesimpulan  daripada  uji  parsial  ini  akan menghasilkan jawaban apakah hipotesis awal yang dibuat diterima atau ditolak.
Tabel 5. Hasil Uji Parsial (Uji t)
Sumber : Hasil Olahan, Eviews 6

## Uji F Restriksi
Uji F Restriksi berguna untuk melihat pengaruh secara kelompok indikator yang digunakan  pada  masing-masing  variabel  independen.  Uji  ini  digunakan  apabila dalam  satu  variabel  terdapat  lebih  dari  satu  indikator  yang  digunakan  untuk mendapatkan hasil penelitian yang lebih baik.

## Tabel 6. Hasil Uji F Restriksi

## Koefisien Determinasi
Nilai  R 2 menunjukkan  seberapa  kuat  hubungan  antara  variabel  independen  dan variabel  dependen.  Nilai  koefisien  determinasi  berkisar  dari  0  dan  1.  Semakin mendekati  1,  artinya  model  yang  digunakan  semakin  bagus  karena  kesalahan yang tidak dapat dikendalikan semakin kecil {Nugroho (2007:136)}.
Tabel 5 memperlihatkan bahwa koefisien determinasi pada periode krisis global (2008-2009) adalah sebesar 71.95%, yang berarti sebesar 71.95% variabel struktur modal dapat dijelaskan oleh variabel ukuran perusahaan (sales dan total asset), tangibilitas,  likuiditas (quick  ratio dan current  ratio) ,  profitabilitas (net profit  margin dan return  on  asset) sedangkan  sisanya  sebesar  28.05%  dapat dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  (seperti: managerial  shareholdings,  interest coverage ratio,ownership structure ).
Tabel 5 memperlihatkan bahwa koefisien determinasi pada periode pasca krisis  global  (2010-2011)  adalah  sebesar  69.48%,  yang  berarti  sebesar  69.48% variabel  struktur  modal  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  ukuran  perusahaan (sales dan total  asset), tangibilitas,  likuiditas (quick  ratio dan current  ratio) , profitabilitas (net  profit  margin dan return  on  asset) sedangkan  sisanya  sebesar 30.52%  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  (seperti: managerial shareholdings, interest coverage ratio,ownership structure ).

## Pembahasan Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  diukur  melalui  2  (dua)  indikator,  yaitu  terhadap  penjualan dan  terhadap  total  aktiva.  Ukuran  perusahaan  menggambarkan  kemampuan finansial  perusahaan,  besarnya  kekayaan  perusahaan  dan  tingkat  kemudahan perusahaan dalam memperoleh dana.
Ukuran Perusahan (Sales) Periode Krisis Global (2008-2009)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  diperoleh  bahwa nilai  signifikansi  sebesar  0,0203  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa Sales signifikan  negatif  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  krisis  global (2008-2009).  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  Eriotis,  Vasiliou,  dan Ventoura-Neokosmidi  (2007)  yang  memperlihatkan  bahwa sales signifikan positif mempengaruhi struktur modal. Perusahaan dapat menggunakan pendanaan internal yang berasal dari hasil penjualan perusahaan untuk memenuhi kebutuhan operasional  perusahaan  sehingga  kebutuhan  akan  pendanaan  eksternal  akan berkurang.  Hal  ini  dilakukan  oleh  perusahaan  untuk  menghindari  adanya penambahan  jumlah  hutang  ditengah  krisis  global  yang  sedang  berlangsung (inflasi yang tinggi).

## Periode Pasca Krisis Global (2010-2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  pasca  krisis  global  (2010-2011)  diperoleh bahwa nilai signifikansi sebesar 0,5433 sehingga dapat disimpulkan bahwa Sales tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  pasca  krisis  global (2010-2011).  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Shah  dan Khan  (2007)  periode  penelitian  (1994-2002)  di  Pakistan  yang  memperlihatkan bahwa sales tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal . Hal  ini  dapat disebabkan  karena  setelah  periode  krisis  berlalu, manajemen  tidak mempertimbangkan  besarnya  penjualan  yang  terjadi  dalam  pengambilan keputusan terhadap kebijakan hutang.
Ukuran Perusahaan (Total Asset) Periode Krisis Global (2008-2009)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  diperoleh  bahwa nilai  signifikansi  sebesar  0,0004  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa Total  Asset signifikan mempengaruhi struktur modal pada periode krisis global (2008-2009). Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sogorb  (2002)  yang menyatakan  bahwa total  asset signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  dimana perusahaan  besar  cenderung  menggunakan  lebih  banyak  hutang  karena  mereka bisa  mendapatkan bargaining  power yang  lebih  besar  dari  kreditor.  Perusahaan yang memiliki total aktiva yang lebih besar akan lebih mudah untuk memperoleh pinjaman dari kreditur.

## Periode Pasca Krisis Global (2010-2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  pasca  krisis  global  (2010-2011)  diperoleh bahwa nilai signifikansi sebesar 0,5196 sehingga dapat disimpulkan bahwa Total Asset tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  pasca  krisis global  (2010-2011).  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Margaretha  dan  Ramadhan  (2010)  yang  menyatakan  bahwa total  asset tidak signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Manajemen  perusahaan  tidak mempertimbangkan  total  aktiva  sebagai  faktor  penentu  dalam  penggunaan hutang.  Periode  pasca  krisis  merupakan  masa  pemulihan  perekonomian  akibat dari  krisis  global  dimana  manajemen  perusahaan  harus  berhati-hati  dalam mengambil kebijakan hutang untuk pembiayaan kegiatan operasional perusahaan.

## Tangibilitas
Tangibilitas  menggambarkan  aktiva  perusahaan  yang  nyata  yang  memiliki  nilai likuidasi  yang  lebih  besar  yang  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan  atas  hutang perusahaan.

## Periode Krisis Global (2008-2009)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  krisis  global  (2008-2009)  diperoleh  bahwa nilai  signifikansi  sebesar  0,0000  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tangibilitas signifikan  negatif  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  krisis  global (2008-2009).  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Shah dan  Khan  (2007)  dan  Wijayati  dan  Janie  (2012)  yang  menyatakan  bahwa tangibilitas  signifikan  positif  mempengaruhi  struktur  modal.  Aktiva  perusahaan yang nyata dapat dijadikan sebagai jaminan terhadap hutang perusahaan sehingga nilai  struktur  modal  akan  mengalami  penurunan  dan  kegiatan  operasional perusahaan dapat tetap berjalan hingga kondisi ekonomi membaik.

## Periode Pasca Krisis Global (2010-2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  periode  pasca  krisis  global  (2010-2011)  diperoleh bahwa  nilai  signifikansi  sebesar  0,3439  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tangibilitas tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  pasca krisis  global  (2010-2011).  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Margaretha  dan  Ramadhan  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  tangibilitas  tidak signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Brigham  dan  Houston  dalam  teorinya menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  struktur  aktivanya  memiliki  jumlah  aktiva
lancar  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  jumlah  aktiva  tetap  maka perusahaan  cendurung  untuk  menggunakan  modal  pinjaman  dibandingkan dengan  modal  sendiri.  Dengan  kata  lain,  Manajemen  perusahaan  tidak mempertimbangkan  besarnya  aktiva  yang  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan terhadap hutang dalam pengambilan kebijakan hutang.

## Likuiditas
Likuiditas  diukur  melalui  2  (dua)  indicator,  yaitu quick  ratio dan current  ratio . Likuiditas  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban keuangan  yang  telah  jatuh  tempo  dan  biaya  operasi  rutin  yang  mencerminkan kekuatan finansial perusahaan dalam jangka pendek.

## Quick Ratio
Periode  Krisis  Global  (2008-2009)  dan  Periode  Pasca  Krisis  Global  (2010- 2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  diperoleh  bahwa  nilai  signifikansi Quick  Ratio pada periode  krisis  global  sebesar  0,0000  sedangkan  pada  periode  pasca  krisis  global (2010-2011)  nilai  signifikansi  yang  diperoleh  sebesar  0,0150. Quick  ratio memiliki pengaruh yang signifikan positif  terhadap struktur modal baik pada saat krisis global (2008-2009) maupun setelah krisi global (2010-2011). Hal ini tidak sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Eriotis,  Vasiliou,  dan  Ventoura- Neokosmidi  (2007)  beserta  Mat  Kila  dan  Wan  Mahmood  (2008)  yang menyatakan bahwa quick ratio signifikan negatif mempengaruhi struktur modal. Pembiayaan aktiva lancar pada umumnya dibiayai melalui hutang jangka pendek sedangkan untuk pembiayaan persediaan pada umumnya dibiayai melalui modal sendiri  atau  ekuitas.  Hal  ini  dikarenakan  persediaaan  merupakan  salah  satu komponen  aktiva  lancar  yang  tidak  likuid  sehingga  pada  umumnya  perusahaan membiayai persediaan dengan modal yang berasal dari dalam perusahaan.

## Current Ratio
Periode  Krisis  Global  (2008-2009)  dan  Periode  Pasca  Krisis  Global  (2010- 2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  diperoleh  bahwa  nilai  signifikansi Current  Ratio pada periode  krisis  global  sebesar  0,0000  sedangkan  pada  periode  pasca  krisis  global (2010-2011)  nilai  signifikansi  yang  diperoleh  sebesar  0,0011  diketahui  bahwa Current  Ratio signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  baik  pada  saat  krisis global  maupun  pasca  krisis  global.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Akdal  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas  signifikan mempengaruhi struktur  modal. Perusahaan dengan tingkat  likuiditas  yang tinggi memiliki aktiva yang lebih likuid dan memiliki jumlah hutang yang lebih sedikit sehingga  akan  menurunkan  struktur  modal  perusahaan.  Perusahaan  yang mempunyai aktiva lancar yang lebih besar berarti perusahaan dapat menghasilkan arus  kas  untuk  membiayai  kegiatan  operasional  dan  investasi  perusahaan sehingga jumlah hutang akan berkurang.

## Profitabilitas
Profitabilitas diukur melalui 2 (dua) indicator, yaitu net profit margin dan return on  asset .  Profitabilitas  menggambarkan  kemampuan  manajemen  perusahaan
untuk  menghasilkan  laba  dan  mendanai  kegiatan  operasionalnya  sendiri  serta mengukur tingkat efisiensi operasional dan penggunaan aktiva yang dimilikinya.

## Net Profit Margin
Periode Krisis Global (2008-2009) Berdasarkan  hasil  uji  t  diperoleh  bahwa  nilai  signifikansi Net  profit  margin sebesar  0.001  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa net  profit  margin signifikan mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  krisis  global  (2008-2009).  Hal  ini sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Aditya  (2006)  yang  menyatakan bahwa net  profit  margin signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi memiliki dana internal yang lebih tinggi (sesuai  dengan  konsep pecking  order  theory ),  sehingga  mendorong  penggunaan hutang  yang  lebih  sedikit.  Dengan  besarnya  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh oleh perusahaan maka kebutuhan perusahaan akan pendanaan eksternal (hutang) semakin  rendah  karena  perusahaan  dapat  memenuhi  kebutuhan  operasional perusahaan dari pendanaan internal.

## Periode Setelah Krisis Global (2010-2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  diperoleh  bahwa  nilai  signifikansi Net  profit  margin sebesar  0.0990  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa net  profit  margin tidak signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  pada  periode  setelah  krisis  global (2010-2011). Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Wijayati dan Janie  (2012)  yang  menyatakan  bahwa net  profit  margin tidak  signifikan mempengaruhi  struktur  modal.  Profitabilitas  yang  tinggi  pada  perusahaan  tidak memberikan kecenderungan perusahaan untuk menggunakan hutang relatif lebih kecil .  Net  profit  margin mampu  menggambarkan  tingkat  laba  yang  diperoleh perusahaan.  Laba  ini  kemudian  akan  digunakan  sebagai  dividen  atau  dijadikan sebagai laba ditahan. Pada periode pasca krisis global perusahaan pada umumnya akan  cenderung  berusaha  untuk  membagikan  dividen  kepada  pemegang sahamnya  sebagai  signal  bahwa  perusahaan  telah  melewati  periode  krisis, sehingga  proporsi  laba  ditahan  akan  semakin  kecil  yang  kemudian  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  perubahan  yang  terjadi  pada  nilai  struktur modal.

## Return On Asset (ROA)
Periode  Krisis  Global  (2008-2009)  dan  Periode  Pasca  Krisis  Global  (2010- 2011)
Berdasarkan  hasil  uji  t  diperoleh  bahwa  nilai  signifikansi  ROA  pada  periode krisis global sebesar 0,3262 sedangkan pada periode pasca krisis global diperoleh nilai  signifikansi  sebesar  0,9739  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  baik  pada periode  krisis  global  maupun  periode  pasca  krisis  global, return  on  asset tidak signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Prahalathan  (2011)  menemukan  bahwa return  on  asset tidak signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Manajemen  perusahaan  tidak  melihat return  on  asset dalam  menentukan  efektivitas  pengelolaan  asset.  Perusahaan tidak  menggunakan return  on  asset sebagai  faktor  penentu  seberapa  besar pengaruh tingkat profitabilitas perusahaan terhadap struktur modal.
Saat  krisis, debt  to  asset  ratio pada  industri  sektor  perdagangan mengalami  peningkatan  dimana  salah  satu  faktor  yang  paling  mempengaruhi peningkatan  ini  adalah net  profit  margin . Total  asset perusahaan  menunjukkan pengaruh  positif,  sedangkan net  profit  margin menunjukkan  pengaruh  negatif.
Hal  ini  berarti  bahwa  pada  saat  krisis  investasi  perusahaan  pada  umumnya dibiayai  melalui  hutang  bukan  melalui  hasil  operasional  perusahaan.  Pendanaan perusahaan  pada  umumnya  menggunakan  hutang  jangka  pendek  dikarenakan likuiditas signifikan pengaruh terhadap struktur modal.
Setelah krisis, secara rata-rata debt to asset ratio mengalami peningkatan dari periode krisis sebesar 0.55 menjadi 0.57 pada periode pasca krisis. Likuiditas menunjukkan pengaruh terhadap struktur modal jadi pendanaan perusahaan pada umumnya menggunakan hutang jangka pendek.
Dalam  industri  sektor  perdagangan,  Saat  krisis  perusahaan  akan mempertimbangkan ukuran perusahaan (sales dan total asset) , likuiditas ( current ratio dan quick  ratio ),  dan  profitabilitas (net  profit  margin) dalam  pengambilan kebijakan hutang. Sedangkan, setelah krisis perusahaan tidak mempertimbangkan ukuran  perusahaan (sales dan total  asset) ,  tangibilitas,  dan  profitabilitas (net profit  margin dan return  on  asset) dalam  mengambil  pengambilan  kebijakan hutang.  Perusahaan  mempertimbangkan  tingkat  likuiditas  perusahaan  ( current ratio dan quick ratio ) dalam pengambilan kebijakan hutang.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisa  data  yang  telah  dikemukakan  pada  bab  sebelumnya, maka penulis dapat menarik beberapa kesimpulan guna menjawab permasalahan dalam penelitian ini yaitu sebagai berikut:

## Periode Krisis Global (2008-2009)
Ukuran  perusahaan  baik  yang  diukur  melalui  penjualan  maupun  total aktiva tidak signifikan mempengaruhi struktur modal di mana manajemen perusahaan  tidak  memperhatikan  variabel  ukuran  perusahaan  dalam pengambilan  kebijakan  hutang  :  Tangibilitas  signifikan  mempengaruhi struktur modal dimana manajemen dapat mempertimbangkan penggunaan aktiva  yang dapat dijadikan sebagai jaminan atas hutang. Likuiditas baik yang  diukur  melalui current  ratio maupun quick  ratio signifikan mempengaruhi  struktur  modal  dimana  manajemen  perusahaan  dapat memanfaatkan  besaran  aktiva  yang  dapat  menghasilkan  arus  kas  bagi perusahaan. Profitabilitas  baik  yang  dikur  melalui net  profit  margin maupun return on asset signifikan mempengaruhi struktur modal dimana perusahaan akan berusaha memanfaatkan sumber pendanaan yang berasal dari internal perusahaan dalam rangka pengambilan kebijakan hutang.

## Periode Pasca Krisis Global (2010-2011)
Ukuran  perusahaan  baik  yang  diukur  melalui  penjualan  maupun  total aktiva  tidak  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  dimana  masa  ini merupakan masa pemulihan ekonomi, sehingga manajemen eprlu berhati- hati  dalam  pengambilan  kebijakan  hutang. Tangibilitas  tidak  signifikan mempengaruhi  struktur  modal  dimana  manajemen  perusahaan  tidak
e-ISSN 2527-8215
mempertimbangkan besarnya aktiva yang dapat dijadikan sebagai jaminan terhadap  hutang  dalam  pengambilan  kebijakan  hutang.  Likuiditas  baik yang  diukur  melalui current  ratio maupun quick  ratio signifikan mempengaruhi  struktur  modal  dimana  perusahaan  yang  likuid  mampu membayar  hutang-hutang  yang  akan  jatuh  tempo  melalui  aktiva  lancar. Profitabilitas baik yang dikur melalui net profit margin maupun return on asset signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  dimana  manajemen sebaiknya  menggunakan  pendanaan  internal  untuk  membiayai  kegiatan operasional perusahaan sampai keadaan ekonomi pulih kembali.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat diberikan saran bagi pihak manajemen maupun  bagi  peneliti  selanjutnya  yaitu  sebagai  berikut:  Industri  sektor perdagangan  sebaiknya  lebih  memperhatikan  dan  mempertahankan  variabel ukuran  perusahaan  yang  diukur  dengan sales dan total  asset, likuiditas  yang diukur  dengan current  ratio dan quick  ratio ,  dan  profitabilitas  yang  diukur dengan net  profit  margin sebagai  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan.
Sebaiknya  penelitian  berikutnya  menyertakan  lebih  banyak  variabel independen  seperti non-debt  tax  shields ,  umur  perusahaan, managerial shareholdings, ownership structure, dan interest coverage ratio agar mendapatkan lebih  banyak  variabel-variabel  independen  yang  berpengaruh  terhadap  struktur modal.

## DAFTAR RUJUKAN
Akdal, Sinan (2010). How do Firm Characteristics Affect Capital Structure?
Some UK Evidence. Munich Personal RePEc Archive
Cheng Few Lee dan Alice C. Lee (2006). Encyclopedia of Finance . USA: Springer Science.
Dun & Bradstreet (2008). Equity Research and Valuation . New Delhi: Tata MC Graw-hill Education.
Eriotis, Nikolaos, Vasiliou, Dimitrios, dan Ventoura-Neokosmidi, Zoe (2007). How Firm Characteristics Affect Capital Structure: An Empirical Study. Managerial Finance , Volume 33, Nomor 5, pp.321-331
Firnanti, Friska (2011). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Volume 13, Nomor 2, pp. 119-128 Gallagher, Timothy J. dan Andrew, Joseph D. (2007). Financial Management Principles and Practices , 4 th Edition. USA: Freeload Press.
Joni dan Lina (2010). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Volume 12, pp. 81-96.
Karadeniz, Erdinc, dkk. (2011). Firm Size and Capital structure Decision: Evidence from Turkish Lodging Companies. International Journal of Economics and Financial , Volume 1, No. 1, pp. 1-11
Khan, M.Y. dan Jain, P.K. (2005). Basic Financial Management. 2 nd Edition. New Delhi: Tata MC Graw-hill Education.
Khan, Safiullah dan Shah, Attaullah (2007). Determinants of Capital Structure:
Evidence from Pakistani Panel Data. International Review of Business Research Paper , Volume 3, Nomor 4, pp. 265-282 Margaretha, Farah (2007). Manajemen Keuangan bagi Industri Jasa . Jakarta: Grasindo.
Mas’ud, Masdar (2008). Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal dan Hubungannya terhadap Nilai Perusahaan. Manajemen dan Bisnis , Volume 7, Nomor 1, pp. 82-99 Patra, Karunakar dan Panda, J.K. (2006). Accounting and Finance for Managers . New Delhi: Sarup & Sons.
Prahalathan, B. (2011). The Determinants of Capital Structure: An Empirical Analysis of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in Srilanka . Srilanka: Departement of Commerce & Financial Management .
Ramadhan, Aditya Rizky dan Margaretha, Farah (2010). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Industri Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Volume 12, Nomor 2, pp. 119- 130
Rao, M.E. Thukaram (2007). Management Accounting . New Delhi: New Age International Publisher.
Sawir, Agnes (2004). Kebijakan Pendanaan dan Restrukturisasi Perusahaan . Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Sogorb, Francisco (2002). How SME Uniqueness Affects Capital Structure: Evidence from a 1994-1998 Spanish Data Panel . Instituto Valenciano de Investigaciones Económicas, S.A., pp. 1-22
Suhaila, Mat Kila dan Wan Mahmood, Wan Mansor (2008). Capital Structure and Firm Characteristics: Some Evidence from Malaysian Companaies. Munich Personal RePEc Archive (MPRA), pp. 1-16 Wijayati, Patri dan Janie, Dyah Nirmala Arum (2012). Faktor -faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur yang Go- public di Bursa Efek Indonesia Periode 2005-2010. Juraksi , Volume 1,
Nomor 1, pp. 29-42 http://www.icmd.com http://www.idx.co.id/ http://www.indonesiarecovery.com http://www.setneg.go.id