Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
Pengaruh Profitabilitas, Tangibilitas, Risiko Bisnis, Pajak, Non Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal Serta  Implikasinya terhadap Nilai Perusahaan
Yuliandi 1 , J.M.V.Mulyadi 2 , Muhammad Yusuf 3
1, 2 Universitas Pancasila, Jl. Raya Lenteng Agunug, Jagakarsa, Jakarta Selatan, 12640.
3 Indonesia Banking School (IBS), Jl. Kemang Raya No. 35 Kebayoran baru - Jakarta Selatan - 12730

## I N F O   A R T I K E L
JEL Classification:
H25, O16, M41
Keywords: profitability, tangibility, business risk, tax, non debt tax shield, and corporate value.

## A  B  S  T  R  A  C  T
This  study  aims  to  examine  the  extent  of  the  effect  of  profitability, tangibility, business risk, tax and non-debt tax shield on capital structure, and its implications for the value of the company. The sample used in this study were 23  mining  companies  listed  on  the  Indonesian  stock  exchange  in  2010-2014. The formulation of the problem posed in this study is how much influence the profitability,  tangibility,  business  risk,  tax  and  non-debt  tax  shield  on  capital structure, and the influence of capital structure to the company’s value partially and  simultaneously.  The  sampling  technique  in  this  study  using  purposive sampling. The method used in this study using multiple linear regression and simple linear regression by using SPSS 21. The results of this study concluded that simultaneous independent variables affect the dependent variable. Partially profitability, tangibility, business risk, no significant effect on the capital structure, while the tax, non-debt tax shield a significant effect on capital structure and capital  structure  does  not  significantly  influence  the  value  of  the  company  at a mining company listed on the stock exchanges Indonesia the period 2010 to 2014.

## A  B  S  T  R  A  K
Studi ini bertujuan untuk meneliti sejauhmana pengaruh profitabilitas, tangibilitas, risiko bisnis, pajak dan non debt tax shield terhadap struktur modal , dan  implikasinya  terhadap nilai  perusahaan .  Sampel  yang  di  gunakan  dalam penelitian ini sebanyak 23 perusahaan pertambangan yang terdaftar di bursa efek indonesia periode 2010-2014. Rumusan masalah yang diajukan dalam penelitian ini adalah seberapa besar pengaruh profitabilitas, tangibilitas, risiko bisnis, pajak dan non debt tax shield terhadap struktur modal , dan pengaruh struktur modal terhadap nilai  perusahaan secara  parsial    dan  simultan.  Teknik  pengambilan sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan purposive  sampling. Metode  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier  berganda  dan regresi  linier  sederhana  dengan  menggunakan  SPSS  21.  Hasil  penelitian  ini menyimpulkan bahwa secara simultan variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Secara parsial profitabilitas, tangibilitas, risiko bisnis, tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan pajak, non debt tax shield berpengaruh signifikan terhadap struktur modal dan struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan pertambangan yang tercatat pada bursa efek indonesia periode tahun 2010 sampai 2014.
*Email Korespondensi: 1 yuliandi_spp@yahoo.com, 2 mulyadijmv@gmail.com, 3 yusuf_moch202@yahoo.com

## 1. Pendahuluan
Dunia  usaha  terus  berkembang  seiring dengan  meningkatnya  perekonomian  baik ditingkat  lokal  maupun  ditingkat  global.  Di era  globalisasi  ini  persaingan  semakin  ketat, perusahaan  dituntut  untuk  meningkatkan  daya saing  baik  itu  produk,  teknologi,  sumberdaya manusia  dan  promosi,  managemen  sebagai penanggungjawab mengelolah suatu entitas bisnis harus dapat mengambil keputusan dengan tepat, cepat baik itu keputusan yang bersifat financial maupun non financial.
Salah  satu  keputusan  yang  bersifat financial  yaitu  bagaimana  cara  mengelolah dana  dengan  baik,  untuk  mendapatkan tambahan  dana  atau  modal  yang  digunakan untuk mengembangkan bisnis, tambahan modal bisa  diperoleh  dari  beberapa  sumber,  seperti dari  pasar  modal,  perbankan  atau  dari  setoran modal  pemegang  saham.kebijakan  mengenai struktur modal melibatkan trade off antara resiko dengan  manfaat,  dengan  menambah  hutang akan memperbesar resiko perusahaan tetapi juga dapat memperbesar tingkat laba dengan adanya pertumbuhan  dari  penggunaan  dana  pinjaman tersebut.
Struktur  modal  perusahaan  adalah pembiayaan  permanen  yang  terdiri  dari  hutang jangka  panjang,  saham  preferen,  dan  modal pemegang saham. Menurut Weston dan Brigham (1997) struktur keuangan adalah cara bagaimana perusahaan  membiayai  aktivanya  dan  dapat dilihat  pada  neraca  yang  terdiri  dari  hutang jangka  pendek,  hutang  jangka  panjang  dan modal  pemegang  saham.  Jadi,  struktur  modal suatu  perusahaan  hanya  sebagian  dari  struktur keuangannya.
Biaya modal yang timbul dari keputusan pendanaan  tersebut  merupakan  konsekuensi yang secara langsung timbul dari keputusan yang dilakukan manajer. Ketika manajer menggunakan hutang,  jelas  biaya  modal  yang  timbul  sebesar bunga yang dibebankan oleh kreditur, sedangkan jika  manajer  menggunakan  dana  internal  atau dana sendiri akan timbul ( opportunity cost ) dari dana atau modal sendiri yang digunakan. Modal
adalah salah satu hal yang paling penting dalam menjalankan  bisnis,  untuk  itu  struktur  modal perlu  dikaji  lebih  mendalam,  selama  tingkat hutang  dapat  meningkatkan  pertumbuhan  laba maka  diharapkan  meningkatkan  harga  saham, tetapi  hutang  yang  tinggi  juga  meningkatkan resiko perusahaan.
Penelitian  mengenai  pengaruh  profi- tabilitas terhadap struktur modal pernah dilakukan oleh Nguyen (2014), Nurita dan Mawardi (2013), Liem  dkk  (2013),    Li-Ju  dan  Shun-yu  (2014), Widodo  dkk  (2014),  menunjukkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  negative  terhadap struktur  modal,  sedangkan  untuk  variabel tangibility sedangkan penelitian yang dilakukan oleh  Widodo  dkk  (2014),  Nguyen  (2014) menyatakan  bahwa  tangibility  berpengaruh positif  terhadap  struktur  modal  atau  dengan kata  lain  membaiknya  tangibilitas  akan  mampu memperbaiki  struktur  modalnya.  Penelitian mengenai pengaruh risiko usaha dengan struktur modal  pernah  dilakukan  oleh  Jeni  Anwar  dkk (2014)  menunjukkan  bahwa  adanya  pengaruh negatif  antara  risiko  bisnis  dengan  struktur modal.
Penelitian  mengenai  pengaruh  pajak terhadap  struktur  modal  dilakukan  oleh  Anisa dan  Djumahir  (2014),  Nguyen  (2014),  Dewi dan Bajra (2013) dan Li-Ju dan Shun-Yu (2014), menemukan  bahwa  pajak  berpengaruh  positif terhadap  struktur  modal  sedangkan  penelitian yang dilakukan oleh  Chaerunisa dan Farah (2014) menemukan  pajak  tidak  berpengaruh  terhadap struktur hutang. Penelitian yang dilakukan oleh Hermuningsih  (2012)  yang  meneliti  pengaruh profitabilitas, growth  opportunity, struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan  memperoleh hasil  bahwa  profitabilitas, growth  opportunity dan  struktur  modal  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan, Rahmawati (2015)  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan, profitabilitas,  struktur  modal  dan  keputusan investasi  secara  simultan  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh profitabilitas, tangibilitas,  business  risk, pajak
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
dan non debt tax shield terhadap struktur modal, dan implikasinya terhadap nilai perusahaan.

## 2. Telaah Teori dan Pengembangan Hipotesis
Struktur  modal  dapat  dibagi  menjadi dua  kelompok,  yaitu  hutang  dan  ekuitas (Ross,2006), struktur modal dapat diukur dengan membandingkan antara total hutang dengan total ekuitas  (modal  sendiri).  Menurut  Mardiyanto (2009:51)  struktur  modal  adalah:  “Komposisi dan proporsi hutang jangka panjang dan ekuitas (saham preferen dan saham biasa) yang ditetepkan perusahaan”. Sedangkan menurut Riyanto (2008) struktur modal adalah :“Pembelanjaan permanen yang mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri”.
Penelitian struktur modal yang dilakukan oleh  Franco  Modigliani  dan  Merton  H.Miller pada  tahun  1958,  telah  memberikan  definisi operasional atas modal dan teori investasi yang bisa direalisasikan. Teori keuangan bisnis dalam pengertian  modern  dimulai  dengan  Modigliani dan  Miller  (1958).  Sebelum  teori  Modigliani dan Miller, belum ada teori struktur modal yang dapat  diterima.  Mereka  mulai  dengan  asumsi bahwa perusahaan memiliki bagian tertentu dari arus  kas  yang  diharapkan.  Ketika  perusahaan memilih  proporsi  tertentu  dari  utang  dan ekuitas untuk pendanaan, hal tersebut dilakukan bertujuan  untuk  membagi  arus  kas  kepadapara investor.  Investor  dan  perusahaan  diasumsikan memiliki  akses  yang  sama  ke  pasar  keuangan, dimana diharapkan membentuk leverage sendiri ( homemade leverage ).
Modigliani-Miller menyimpulkan bahwa dengan  penggunaan  hutang  ( leverage )  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  adanya penghematan  pajak.  Penghematan  pajak  ini karena  penghasilan  kena  pajak  akan  berkurang akibat dari penggunaan hutang ( tax deductible ), sehingga  jumlah  pajak  yang  dibayarkan  lebih kecil  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak memiliki  hutang Trade-off  theory menjelaskan bahwa  jika  posisi  struktur  modal  berada  di bawah  titik  optimal  maka  setiap  penambahan hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.
Sebaliknya,  jika  posisi  struktur  modal  berada di  atas  titik  optimal  maka  setiap  penambahan hutang akan menurunkan nilai perusahaan. Oleh karena  itu,  dengan  asumsi  titik  target  struktur modal optimal belum tercapai, maka berdasarkan trade-off  theory memprediksi  adanya  hubungan yang positif terhadap nilai perusahaan.
Pecking  order  theory mengasumsikan bahwa tidak ada target struktur modal. Perusahaan- perusahaan memilih modal sesuai dengan urutan berikut: pendanaan internal, hutang, dan ekuitas ( Myers dan Majluf. 1984) berpendapat adanya asimetri informasi antara manajer (orang dalam) dan investor (luar). Mereka berpendapat bahwa manajer  memiliki  informasi  lebih  daripada investor  dan  bertindak  mendukung  pemegang saham lama (Li-Ju dan Shun-Yu.2013).
Teori  sinyal  menunjukkan  adanya asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan  pihak-pihak  yang  berkepentingan  dengan informasi tersebut. Teori signalling pertama kali diperkenalkan oleh Ross (1979) yang menekankan pada  pentingnya  informasi  untuk  dibagikan perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  bagi pihak di luar perusahaan.

## Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Struktur Modal
Hubungan  profitabilitas  dengan  tingkat hutang dapat dijelaskan bahwa perusahaan yang mempunyai  profitabilitas  tinggi  mencerminkan bahwa  perusahaan  tersebut  mampu  untuk melunasi  hutang-hutangnya  sehingga  pihak kreditur  akan  lebih  percaya  untuk  memberikan hutang  kepada  perusahaan  yang  mempunyai tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dibandingkan dengan perusahaan yang profitabilitasnya rendah. Perusahaan  dengan rate  of  return yang  tinggi cenderung  menggunakan  proporsi  hutang  yang relatif kecil, karena dengan rate of return yang tinggi, kebutuhan dana dihasilkan secara internal dari  laba  yang  ditahan  (Brigham  dan  Houston, 2006).
Profitabilitas  yang  tinggi  juga  akan meningkatkan  laba  ditahan,  laba  ditahan  dapat digunakan  untuk  pembayaran  deviden  dan sumber  pendanaan  untuk  melakukan  investasi,
hal ini akan memperkecil rasio hutang. Penelitian yang  dilakukan  Nguyen  (2014),  Chen  (2014), Liem  dkk  (2013),  Nurita  dan  Mawardi  (2013), yang  menyatakan  profitabilitas  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal, sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Widodo  dan  Jawahir,  Lewis  dan  Jais  (2014), hendri dkk (2013), Khairin dan Puji Harto (2014), menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal, berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Jeni Anwar dkk (2014), Abiprayasa dkk (2013) dimana mereka menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
H1 : Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap
Struktur Modal.
Pengaruh Tangibility terhadap  Struktur
Modal
Perusahaan  yang  mempunyai  asset yang  besar  tentunya  adalah  perusahaan  skala besar  dan  mapan,  hal  ini  membuat  rasa  aman kepada  kreditur  dalam  memberikan  pinjaman bila terjadi financial distress . Mempunyai aktiva berwujud  yang  besar  juga  dapat  memberikan keuntungan dari segi perpajakan, karena adanya biaya depresiasi atas aktiva berwujud yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak ( non debt tax shield ). Aktiva tetap dapat dijadikan jaminan atau collateral dalam melakukan pinjaman hutang, dan karenanya dapat mereduksi biaya dari kesulitan keuangan  ( cost  of  financial  distress )  dan  ini akan  semakin  meningkatkan  kapastitas  tingkat hutang  yang  dapat  menguntungkan  perusahaan. Indrajaya dkk (2011).
Penelitian  dari  Widodo  dkk  (2014), Nguyen  (2014,  Liem  dkk  (2013),  Rina  (2014), Dewi  dan  Badjra  (2013),  Tariq  et  al  (2013) dan  Hendri  dkk  (2013)  menyatakan  banhwa tangibility  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  struktur  modal  perusahaan,  berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Jeni dkk (2014), Dessy dkk, Chaerunisa dan Farah (2014), Li-Ju  dan  Shun-Yu,  yang  menyatakan  bahwa struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal.
H2  :  Tangibility  berpengaruh  positif  terhadap

## Struktur Modal

## Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Risiko  yang  makin  tinggi  akibat membesarnya  hutang  cenderung  menurunkan harga saham, tetapi dengan meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan dapat menaikkan harga saham perusahaan. Menurut Brigham dan Houston  (1998:  8),  risiko  bisnis  dipengaruhi oleh: Variabilitas permintaan (unit yang terjual), variabilitas harga jual, variabilitas harga masukan, kemampuan untuk menyesuaikan harga keluaran terhadap  perubahan  harga  masukan,  dan  sejauh mana  biaya-biaya  bersifat  tetap  atau Leverage Operasi.
Apabila perusahaan mengalami kerugian atau arus kas yang masuk tidak mencukupi untuk membayar beban bunga, maka perusahaan dapat mengalami bangkrut (bankruptcy). Sesuai dengan teori trade-off, semakin  tinggi  kemungkinan financial  distress ,  akan  semakin  tinggi  pula kemungkinan financial distress costs yang harus ditanggung oleh perusahaan.
Semakin  besarnya  risiko  bisnis  disuatu perusahaan  berdampak  pada  penurunan pembiayaan dengan hutang (struktur modal). Hal ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Jeni dkk (2014) yang menyatakan terdapat pengaruh  yang  negatif  signifikan  antara  risiko bisnis terhadap struktur modal. Berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Tariq et al (2013)  yang  menyatakan  bahwa  risiko  bisnis berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal.  Sedangkan  Glenn  dkk  (2011)  hasil penelitian  mereka  menyatakan  bahwa  variabel risiko  bisnis  memiliki  pengaruh  positif  tidak signifikan terhadap leverage .

## H3 : Risiko Bisnis berpengaruh positif terhadap
Struktur Modal

## Pengaruh Pajak terhadap Struktur Modal
Pajak  memiliki  pengaruh  terhadap keputusan struktur modal. Modigliani dan Miller mengemukakan  bahwa  bila  ada  pajak  maka perubahan struktur modal menjadi relevan, karena bunga  yang  dibayarkan  berfungsi  sebagai tax deductable yaitu beban yang dapat dikurangkan
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
untuk tujuan perpajakan. Dalam kaitannya dengan pajak, perusahaan dapat memperoleh keuntungan pajak atas pembayaran bunga pinjaman ( interest tax shield) . Penelitian Anisa dan Djumahir (2014), Dewi dan Bajra (2013), menyatakan bahwa pajak berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  struktur modal,  hal  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian Chaerunisa  dan  Farah  (2014)  yang  menyatakan pajak tidak berpengaruh dengan struktur  modal. H4 : Pajak berpengaruh positif terhadap Struktur

## Modal

## Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal
Perusahaan  dapat  memperoleh  keun- tungan pajak selain dari pengurangan bunga atas pinjaman, yaitu disebut Non debt Tax Shield atau keuntungan  pajak  yang  diperoleh  perusahaan selain bunga pinjaman yang dibayarkan. Menurut Bradley et al (1984) Non-debt tax shield adalah dalam bentuk depresiasi aktiva tetap . Dalam Pasal 6 ayat (1) huruf b Undang-Undang Nomor7 tahun 1983 tentang Pajak Penghasilan yang telah diubah terakhir dengan Undang-Undang Nomor 17 tahun 2000  tentang  Pajak  Penghasilan: “Besarnya Penghasilan  Kena  Pajak  bagi  Wajib  Pajak dalam negeri danbentuk usaha tetap, ditentukan berdasarkan penghasilan bruto dikurangi : biaya penyusutan atas pengeluaran untuk memperoleh harta berwujud dan amortisasi ataspengeluaran untuk  memperoleh  hak  dan  atas  biaya  lainnya yang  mempunyai  masamanfaat  lebih  dari  satu tahun ………….”
Biaya  depresiasi  juga  mencerminkan besarnya tingkat aset berwujud yang dimiliki oleh perusahaan,  aset  berwujud  tersebut  selanjutnya dapat digunakan sebagai aset jaminan (collateral) sebagai jaminan hutang pada waktu mengajukan hutang.  Perusahaan  mempunyai  asset  kolateral yang  tinggi  maka  perusahaan  tersebut  akan dengan  mudah  mendapatkan  hutang  baru sehingga  ada  kecenderungan  untuk  menambah hutang lagi. Ada beberapa hasil penelitian yang menyatakan  non  debt  tax  shield  tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal, diantaranya oleh Rizky dkk (2013), dan Murhadi (2013) yang meneliti determinan struktur modal
di  asia  tenggara.  Berbeda  dengan  penelitian Tariq et al (2013) yang menyatakan non debt tax shield  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal  pada  perusahaan  tekstil  dan  makanan  di Pakistan.
H5  :  Non  debt  tax  shield  berpengaruh  positif terhadap Struktur modal

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Menurut teori struktur modal, apabila  posisi  struktur  modal  berada  diatas atau  melampaui  target  struktur  modal optimalnya,  maka  setiap  pertambahan  hutang akanmenurunkan  nilai  perusahaan  sebaliknya Trade-off theory menjelaskan bahwa jika posisi struktur modal berada dibawah titik optimal maka setiap  penambahan  hutang  akan  meningkatkan nilaiperusahaan.  Untuk  itu  manajemen  dituntut dapat  mengoptimalkan  target  struktur  modal. Struktur modal adalah proporsi pendanaan dengan hutang  ( debt  financing )  perusahaan,  Dengan demikian, hutang adalah unsur daristruktur modal perusahaan.  Teori  struktur  modal  menjelaskan bahwa  kebijakan  pendanaan  ( financial  policy ) perusahaan  dalam  menentukan  struktur  modal (bauran  antara  hutang  dan  ekuitas)  bertujuan untuk mengoptimalkan nilai perusahaan ( value of the firm ). Teori trade-off memprediksi hubungan positif  antara  struktur  modal  dengan  nilai perusahaan  dengan  asumsi  keuntungan  pajak masih  lebih  besar  dari  biaya  tekanan financial dan biaya keagenen.
Penelitian  oleh  Ayu  dan  Ary  (2013) menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh negative dan signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari (2014),  Kusumajaya  (2011)  Struktur  modal mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  berbeda  dengan penelitian yang dilakukan oleh Ginanjar dkk yang menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
H6 : Struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan

## 3.  Metode
Populasi  menurut  Sugiyo  (2006)  adalah wilayah  generalisi  yang  terdiri  atas  obyek  atau subyek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya. Populasi dapat berupa peristiwa, nilai, manusia, hewan,  udara,  gejala,  tumbuh-tumbuhan,  dan sebagainya, sehingga objek-objek tersebut dapat menjadi  sumber  data  penelitian.  Yang  menjadi populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan- perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun 2010 sampai dengan tahun 2014. Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purpose sampling yaitu  pengambilan  sampel  berdasarkan  kriteria tertentu.
Variabel  Dependen  dalam  penelitian  ini adalah struktur modal yang diproyeksikan dengan debt to equity ratio (DER) sebagai (Y1) dan nilai perusahaan sebagai  (Y2).  Variabel  Independen adalah  variable  yang  dapat  dipengaruhi  oleh variable  lain,  yang  termasuk  variable  bebas dalam  penelitian  ini  adalah:  Profitabilitas (ROE)  merupakan  suatu  indikator  kinerja yang  dilakukan  manajemen  dalam  mengelola kekayaan perusahaan yang ditunjukan oleh laba yang dihasilkan. Pada penelitian ini profitabilitas diukur  dengan  menggunakan  proxy return  on equity . Return on equity (ROE) adalah rasio antara laba  bersih  setelah  pajak  terhadap  penyertaan modal.  Variabel  Tangibility  (Tang),  Perusahaan yang memiliki asset tetap lebih banyak dari pada perusahaan yang memiliki sedikit asset tetap akan memiliki akses yang lebih besar kepada kreditur, Tangibility  adalah  menunjukkan  perbandingan aktiva tetap dengan total aktiva. Variabel Risiko Bisnis  ( Risk ) Business  risk adalah  berkaitan dengan risiko operasi perusahaan yaitu risiko yang berkaitan dengan proyeksi tingkat pengembalian atas  equity.  Risiko  bisnis  atau  business  risk diukur  dengan  membandingkan  laba  sebelum bunga dan pajak dengan laba setelah bunga dan pajak. Variabel Pajak ( Tax ) Teori Modigliani dan Miller menyatakan bahwa bunga pinjaman dapat diperhitungkan  sebagai  biaya  pengurang  pajak
penghasilan perusahaan, namun beban bunga yang tinggi juga dapat mengakibatkan risiko financial perusahaan semakin besar. Pajak diukur dengan membandingkan beban pajak tahun kini dengan laba sebelum pajak, dan variabel Non Debt Tax Shield (NDTS) Non Deb Tax Shield merupakan manfaat  pajak  yang  didapat  perusahaan  selain dari hutang. Non debt tax shield diukur dengan membandingkan beban depresiasi dengan dengan total asset .
Penelitian  ini  menggunakan  metode regresi  berganda,  yaitu  metode  yang  digunakan untuk  menganalisa  hubungan  antar  variable. Hubungan  tersebut  dapat  diekpresikan  dalam bentuk  persamaan  yang  menghubungkan  antar variabel:
DER   = a + b1ROE + b2Tang + b3Risk + b4Tax + e NDTS = a + b5DER + e
Keterangan:

## 4. Hasil Penelitian dan Pembahasan
Tahapan penelitian dimulai sejak proses pengumpulan  data,  pengolahan  data,  pengujian data dan pengujian model. Pengujian dilakukan untuk  menjamin  terpenuhinya  asumsi  yang diperlukan  untuk  pengujian  model  regresi berganda.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  pengaruh Profitability,  Tangibility, Risiko Bisnis, Tax rate dan Non debt tax shield terhadap Struktur  Modal dan implikasinya terhadap  Nilai  Perusahaan pada  perusahaan pertambangan  yang  terdaftar  di  bursa  Efek Indonesia tahun 2010 sampai 2014.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Profitabilitas adalah  kemampuan  pe- rusahaan  dalam  menciptakan  profit  atau  laba
X1 = Return on Equity (ROE)
X2 = Tangibility (Tang) X3 = Business Risk (Risk) X4 = Tax (Tax) X5 = Non Debt Tax Shield (NDTS) X6 = Struktur Modal (DER) E = Variabel lain diluar model
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
dimana  dalam  penelitian  ini  berdasarkan kemampuan  perusahaan  dalam  hubungannya dengan equity (return on equity). Hasil penelitian ini  menunjukkan  dengan  meningkatnya  tingkat laba (ROE) perusahaan maka akan memperkecil struktur  modal  perusahaan  pertambangan  tetapi pengaruh  ini  tidak  signifikan.  Menurut pecking order  theory dengan return  on  equity yang tinggi  seharusnya  dapat  memperkecil  tingkat utang  karena  kebutuhan  dana  investasi  dapat menggunakan  dana  dari  laba  ditahan.  Karena dana untuk investasi diperusahaan pertambangan sangat  besar  maka  penggunaan  utang  masih sangat  dibutuhkan  untuk  memenuhi  kebutuhan pendanaan, selain itu dengan adanya laba maka perusahaan  merasa    mampu  untuk  membayar bunga pinjaman.
Pada  tahun  2011  perusahaan  per- tambangan mengalami masa booming khususnya yang bergerak dibidang pertambangan batubara, karena  pada  saat  itu  harga  komoditi  batubara mencapai  harga  tertinggi  yaitu  118/mt  dan tingkat produksi 353 juta ton, sehingga pada saat itu return  on  equty perusahaan  pertambangan sangat baik. Untuk meningkatkan produksi maka perusahaan  pertambangan  melakukan  ekspansi, dana  ekspansi  ini  kebanyakan  diperoleh  dari dana  pinjaman.  Tetapi  sayangnnya  pada  tahun 2012  pada  saat  tingkat  produksi  tinggi  justru harga  komoditi  khususnya  batubara  mengalami penurunan  yang  sangat  signifikan.  Hal  ini menyebabkan  tingkat debt  to  equty  ratio pada tahun  2012  meningkat  dibandingkan  dengan tahun 2011, dan return on equty juga mengalami penurunan  hal  ini  disebabkan  harga  mengalami penurunan, dan adanya beban pembayaran pokok dan bunga pinjaman.
Hasil  penelitian  ini  di  dukung  oleh penelitian yang dilakukan oleh Liem dkk (2013), Nurita dan Mawardi (2012), Li-Ju dan shun Yu (2014), Kartika dan Dana (2014), Dwi dan Bajra (2013), widodo dkk (2014), menyatakan bahwa profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap struktur modal. Hal ini berbeda dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Abiyasa  dkk (2014),  Ginanjar  dkk  (2012),  Meidera  Elsa Dwi  Putri  (2012)  yang  menyatakan  bahwa
profitabilitas berpengaruh positif tidak signifikan terhadap srtuktur modal.

## Pengaruh  Tangibilitas  terhadap  Struktur Modal
Tangibilitas  diukur  dengan  mem- bandingkan aktiva tetap dengan total aktiva. Hasil penelitian ini menunjukkan dengan meningkatnya tangibilitas perusahaan maka stuktur modal akan meningkat pada perusahaan pertambangan tetapi pengaruh  ini  tidak  signifikan.  Dengan  semakin besar  nilai  aktiva  tetap  yang  dimiliki  oleh perusahaan  tidak  selalu  menjadi  jaminan  bagi perusahaan  untuk  mudah  mendapatkan  utang, walaupun  aktiva  tetap  dapat  dijadikan  jaminan ( Collateral ) kepada pihak kreditur.
Hasil penelitian ini bertentangan dengan pandangan trade-off  theory dimana  perusahaan yang memiliki aktiva tetap yang besar cenderung memilih  sumber  dana  dari  pinjaman,  karena perusahaan  memiliki  jaminan  asset  yang  lebih besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang memiliki  tangibility  asset  yang  kecil.  Jika perusahaan  gagal  dalam  memenuhi  kewajiban membayar utangnya, aset yang menjadi jaminan utang  tersebut  sulit  untuk  dijual  oleh  kreditor untuk  melunasi  kewajibannya.  Kreditur  tidak hanya  melihat  perusahaan  memiliki  aset tetap  yang  besar  tetapi  kreditur  juga  melihat kemampuan managemen dalam mengelolah aset tersebut bermanfaat bagi perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  hasil penelitian  Chaerunisa  dan  Farah  (2014),  Jeni dkk (2014), yang menyatakan bahwa tangibilitas tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  struktur modal,  sedangkan  hasil  penelitian  Rista  dan Bambang (2011), Dewi dan Bajra (2013), Nguyen (2014), Tariq dkk (2013), W.R.Murhadi (2011), Widodo  dkk  (2014),  Meidera  Elsa  Dwi  Putri (2012), Joni dan Lina (2010) yang menyatakan bahwa tangibilitas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh  Risiko  Bisnis  terhadap  Struktur Modal
Business  Risk atau  risiko  bisnis  diukur dengan membadingkan laba sebelum bunga dan pajak dengan laba setelah bunga dan pajak. Hasil
penelitian  ini  menunjukkan  risiko  bisnis  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal dengan  arah  koefisien  positif  ini  artinya  risiko usaha  naik  akan  menyebabkan  struktur  modal naik,  tetapi  kenaikan  struktur  modal  ini  tidak hanya dipengaruhi oleh kenaikan risiko usaha.
Risiko  usaha  itu  ada  dua,  yaitu  risiko financial  dan  risiko  non  financail.  Jika  dilihat dari risiko financial maka rata-rata risiko usaha pertambangan  sangat  tinggi  ini  disebabkan karena harga komoditi yang sangat berfluktuasi, dan  investasi  yang  cukup  besar.  Sedangkan risiko  non  financial  yaitu  regulasi  yang  selalu berubah,  kondisi  alam,  pencemaran  lingkungan dll,  tetapi  dengan  risiko  yang  dimiliki  tersebut tidak    menyebabkan  perusahaan  pertambangan mengalami  kesulitan  dalam  mendapatkan pinjaman, hal ini dapat dilihat dari rasio hutang terhadap ekuitas yang sangat besar. Para kreditur menganggap  return  di  perusahaan  tambang khususnya migas masih menjadi primadona para investor
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  hasil penelitian yang dilakukan oleh Rista dan Bambang (2011),  Glenn  dkk  (2011), Anisa  dan  Djumahir (2014), Joni dan Lina (2010) yang menyatakan bahwa business risk tidak berpengaruh signifikan terhadap  struktur  modal  sedangkan  penelitian yang dilakukan Bobby dkk (2014), Khairin dan Puji Harto (2014), Lim (2012) yang menyatakan bahwa Business  Risk berpengaruh  positif signifikan terhadap struktur modal.
Pengaruh Tax rate terhadap Struktur Modal Tax  Rate (Pajak)  diukur  dengan membadingkan  current  year’s  tax  dengan  laba sebelum pajak. Hasil penelitian ini menunjukkan dengan  meningkatnya  ratio  pajak  berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal artinya Tax rate (pajak) yang tinggi akan meningkatkan penggunaan  hutang  dalam  kebijakan  struktur modal.  Perusahaan  dapat  menyeimbangkan manfaat  dan  pengorbanan,  sehingga  hutang yang  berfungsi  sebagai  beban  pengurang  pajak dapat  memberikan  manfaat  yang  lebih  besar dibandingkan pengorbanan.
Menurut  Modigliani  dan  Miller  bila
ada  pajak  maka  perubahaan  struktur  modal menjadi  relevan,  karena  bunga  atas  pinjaman bisa  mengurangi  beban  pajak  perusahaan  ( tax deductable ).  Dengan  berkurangnya  dana  yang dibayarkan untuk membayar pajak penghasilan, maka dana tersebut dapat digunakan untuk dana opersional  perusahaan  sehingga  mengurangi pinjaman.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Dewi  dan  Bajra  (2013), Nguyen  (2014),  Tariq  dkk  (2013),  Anisa  dan Djumahir (2014) yang menyatakan bahwa pajak berhubungan positif signifikan terhadap struktur modal  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Chaerunisa  dan  Farah  (2014)  menyatakan hal yang berbeda yaitu pajak tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Pengaruh Non  Debt  tax  Shield terhadap Struktur Modal
Non  debt  tax  shield diukur  dengan membandingkan  total  biaya  depresiasi  dengan total  asset.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan dengan  meningkatnya  ratio  non  debt  tax  sheild berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal. Arah hubungan positif ini bermakna bahwa semakin  besar  penghematan  pajak  yang  bukan bersumber  dari  utang  akan  peningkatan  utang. Dalam peraturan perpajakan metode penyusutan yang  diperkenankan  dalam  penghitungan  pajak berbeda dengan metode penyusutan dalam laporan komersial, maka penghematan pajak yang bukan bersumber  dari  utang  berpengaruh  terhadap besarnya utang yang akan digunakan perusahaan. Sehingga  perusahaan  meskipun  memperoleh sedikit penghematan pajak yang bukan bersumber dari  utang,  mendorong  perusahaan  untuk  tetap menggunakan  utang  agar  memeproleh  manfaat penghematan pajak maksimum.
Biaya depresiasi aktiva tetap yang besar mencerminkan  besarnya  tingkat  aktiva  tetap yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  aktiva  tetap juga  dapat  digunakan  oleh  perusahaan  sebagai jaminan  hutang  ( collateral ).  Semakin  besar collateral akan semakin mudah bagi perusahaan dalam  mendapatkan  pinjaman.  Penelitian  ini didukung  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Natasari    dan    Januarti  (2014),  Lim
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
(2012)  menyatakan  bahwa non  debt  tax  shield berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur modal,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan oleh Nurita dan Mawardi (2011), Nguyen (2014) mereka menyatakan bahwa non debt tax shield berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal,  hal  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian oleh Murhadi (2011), Dessy, dkk (2012), Widodo, dkk  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  non  debt tax shield tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

## Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap  Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan yang diproxykan dengan price book value diukur dengan membandingkan harga  pasar  perlembar  saham  dengan  nilai buku  per  lembar  saham.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  dengan  meningkatnya  struktur modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Sebelum mencapai tingkat yang optimal  hutang  diharapkan  dapat  meningkatkan nilai  perusahaan,  dan  sebaliknya  jika  terjadi tingkat  hutang  melewati  tingkat  optimal  atau financial distress cost lebih besar dari efek interest tax-shield, maka  hutang  akan  nenurunkan  nilai perusahaan, hal ini sesuai dengan teori struktur modal  jika  sudah  mencapai  titik  optimal  maka setiap  penambahan  hutang  akan  menurunkan nilai  perusahaan.  Pengaruh  tidak  signifikan  ini disebabkan,  nilai  perusahaan  pada  perusahaan pertambangan  tidak  hanya  dilihat  dari  struktur modalnya tetapi ada faktor-faktor lain, misalnya luasnya  lahan  yang  dikuasai,  adanya  kontrak jangka panjang dengan pihak importir yang dapat menjamin  kelangsungan  produksi  terserap,  hal ini  dapat  menimbulkan  sinyal  positif  bagi  para investor.
Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Ginanjar,  dkk  (2012),  Umi  dkk (2012)  yang  menyatakan  struktur  modal  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Berbeda  denga  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh Hermuningsi (2011), Agustina dan Ghozali (2014),  Mawar,  dkk  (2015),  Dessy,  dkk  (2012) menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## 5. Simpulan, Keterbatasan, dan Implikasi Hasil Penelitian
Berdasarkan hasil analisis selama periode pengamatan (2010-2014). Dengan menggunakan sampel penelitian sebanyak 26 emiten yang telah memenuhi  syarat purposive  sampling. Hasil pengujian hipotesis dengan menggunakan regresi linear  berganda  untuk  variabel  independent Profitabilitas,  Tangibilitas,  Business  Risk,  Tax Rate,  Non  Debt  tax  Shield dan  regresi  linear sederhana  untuk  variabel  independent Debt  to Equity. Dimana hasil penelitian ini menunjukkan bahwa:
Profitabilitas  yang  diproxykan  dengan 1.
Return  on  Equity (ROE)  tidak  berpengaruh signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap struktur  modal  (DER)  pada  perusahaan pertambangan.  Berarti  dengan  menaiknya profitabilitas  akan  menurunkan  struktur modal, atau semakin kecil Debt to Equty ratio maka akan menaikkan Return on equity ratio tetapi  pengaruh  ini  tidak  signifikan.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan Pecking  Order Theory yaitu semakin tinggi tingkat laba suatu perusahaan  maka  akan  menurunkan  tingkat penggunaan hutang karena perusahaan dapat menggunakan dana internal terlebih dahulu. Tangibilitas  (TANG)  tidak  berpengaruh 2. signifikan  dengan  arah  positif  terhadap struktur  modal  (DER)  pada  perusahaan pertambangan.  Berarti  menaiknya  tingkat tangibilitas  tidak  berpengaruh  dengan menaiknya  tingkat  struktur  modal  atau sebaliknya . Hal ini disebabkan aktiva tetap besar yang dimiliki suatu perusahaan belum mampu  untuk  menjadikan  perusahaan tersebut dengan mudah dalam mendapatkan utang, walaupun aktiva tetap dapat dijadikan jaminan ( Collateral ) kepada pihak kreditur.
Business  Risk 3. (RISK)  tidak  berpengaruh signifikan  dengan  arah  positif  terhadap struktur  modal  (DER)  pada  perusahaan pertambangan.  Berarti  naik  atau  turunnya tingkat  risiko  usaha  tidak  mempengaruhi tingkat  struktur  modal  atau  sebaliknya meningkat  atau  menurunya  struktur  modal
tidak  berpengaruh  dengan  tingkat  risiko usaha.  Para  investor  mempunyai  keyakinan pada  perusahaan  pertambangan  meskipun mempunyai  risiko  usaha  yang  tinggi  dapat memberikan  return  yang  baik. Tax  Rate
(TAX)  berpengaruh  signifikan  dengan  arah positif terhadap struktur modal (DER) pada perusahaan pertambangan. Berarti menaiknya current  year’s  tax  akan  menaikkan  tingkat struktur  modal.  Modigliani  dan  Miller menyatakan bila ada pajak maka perubahaan struktur  modal  menjadi  relevan,  karena bunga atas pinjaman bisa mengurangi beban pajak perusahaan ( tax deductable ).
Non  debt  tax  shield 4. (NDTS)  berpengaruh signifikan  dengan  arah  positif    terhadap struktur  modal  (DER)  pada  perusahaan pertambangan.  Berarti  menaiknya  tingkat depresiasi  aktiva  tetap  akan  menaikkan tingkat  struktur  modal.  Biaya  depresiasi aktiva  tetap  yang  besar  mencerminkan besarnya  tingkat  aktiva  tetap  yang  dimiliki oleh  perusahaan,  aktiva  tetap  juga  dapat digunakan oleh perusahaan sebagai jaminan hutang  ( collateral ). Debt  to  Equity  Ratio (DER) tidak berpengaruh signifikan dengan arah positif terhadap Nilai Perusahaan (PBV) pada perusahaan pertambangan. Berarti jika Debt to Equity ratio naik sebelum mencapai titik optimal maka nilai perusahaan juga naik, hal ini memberikan sinyal positif bagi para investor. Dengan adanya penggunaan hutang maka  dapat  mengontrol  managemen  dalam pengendalian kas.
Peneliti  telah  berusaha  melakukan penelitian  ini  dengan  optimal,  tetapi  masih terdapat  beberapa  keterbatasan,  yaitu  periode pengamatan,  penelitian  ini  hanya  melakukan pengamatan  untuk  tahun  2010  sampai  2014. Penelitian  ini  hanya  mengambil  sampel perusahaan pertambangan yang terdaftar di bursa efek  indonesia  dari  tahun  2010  sampai  dengan 2014,  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar di  BEI  hanya  sedikit  yaitu  32  perusahaan  dan waktu  penelitian  hanya  5  tahun.  Keterbatasan penggunaan  variabel  akuntansi  yang  hanya diwakili oleh tujuh variabel yaitu debt to equity
ratio,  return  on  equity,tangibility,business  risk, tax  rate,  non  debt  tax  shield  dan  price  book value. Tidak melibatkan faktor eksogen lainnya seperti sales growth, return on assets, size dan tax shield, dan lain-lain yang mempengaruhi struktur modal.
Berdasarkan analisa data dan kesimpulan yang telah dikemukakan diatas maka saran-saran yang  diberikan  penulis  kepada  para  investor, perusahaan,  maupun  untuk  pengembangan penelitian  lebih  lanjut.  Bagi  regulator (BAPEPAMLK)  selaku  pengawas  pasar  modal, sebaiknya  para  emiten  diwajibkan  menyajikan rasio-rasio keuangan sebagai informasi tambahan laporan  keuangan  untuk  mempermudah  analisa kinerja  para  emiten. Penelitian  ini  diharapkan dapat  menambah  kasanah  ilmu  pengetahuan khususnya  dibidang  akuntansi.  Managemen dituntut  untuk  dapat  meningkatkan  hasil  return yang  tinggi  sesuai  harapan  para stakeholder , untuk  mencapai  hal  tersebut  maka  perusahaan pertambangan  khususnya  yang  bergerak dikomoditi  batubara  melakukan  ekspansi  untuk menambah  tingkat  produksi.  Untuk  melakukan ekspansi perusahaan memerlukan dana, disinilah peran  para  manager  dalam  menentukan  apakah kebutuhan  dana  untuk  ekspansi  tersebut menggunakan  dana  internal    atau  eksternal, karena  hal  ini  mempengaruhi  tingkat debt  to equty  ratio. Pada  tahun  2013  disaat  produksi batubara mencapai puncaknya yaitu sebesar 474 mt/tahun  harga  batubara  mengalami  penurunan yang sangat tajam, hal ini sesuai dengan hukum supply dan demand. Sehingga banyak perusahaan pertambangan  mengalami  defisit,  dengan  debt equity  ratio  yang  tinggi  mengakibatkan  tingkat resiko juga menjadi besar. Dengan menggunakan dana dari utang perusahaan dapat memanfaatkan biaya bunga pinjaman sebagai pengurang pajak (tax deduction).

## Daftar Rujukan
Anwar,  J.,  Andini,  R.,  &  Raharjo,  K.  (2015). Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Resiko Bisnis,  Pertumbuhan  Asset,  Profitabilitas, Struktur  Kepemilikan  dan  Struktur  Aktiva Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545
Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Periode 2010–2013. Journal of Accounting , 1 (1).
atas Undang-undang Nomor 7 tahun 1983 tentang Pajak  Penghasilan,  PT.  Mitra  Info.  Jakarta 2000.
Brigham,E.F  dan  J.F.  Houston.(2006).  Dasar- Dasar  Manajemen  Keuangan.  Edisi Kesepuluh.Jakarta: Salemba Empat
Chen,  S.  Y.,  &  Chen,  L.  J.  (2011).  Capital structure  determinants:  An  empirical  study in  Taiwan. African  Journal  of  Business Management , 5 (27), 10974.
Farida,  Y.  N.,  Prasetyo,  Y.,  &  Herwiyanti,  E. (2010).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , 12 (2), 81-96.
Ghozali,  Imam,  (2013).  Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  SPSS,  Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang. Hartoyo, A. K. W., Khafid, M., & Agustina, L.
(2014).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Perusahaan  Tekstil  dan Garmen  di  BEI. Accounting  Analysis Journal , 3 (2).
Hermuningsih, S. (2014). Pengaruh Profitabilitas,
Growth  Opportunity,  Struktur  Modal Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Publik  di  Indonesia. Buletin  Ekonomi Moneter dan Perbankan , 16 (2), 127-148. Indrajaya,  G.  Herlina,  dan  Rini  Setiadi.  2011. Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Tingkat  Pertumbuhan,  Profitabilitas  dan Risiko  Bisnis  terhadap  Struktur  Modal: Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Sektor
Pertambangan  yang  Listing  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2004-2007. Dalam. Akurat Jurnal Akuntansi , (6).
Izati, C., & Margaretha, F. (2014). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kinerja Keuangan Pada Perusahaan Basic Industry and Chemicals di Indonesia. E-journal  Management  Fakultas Ekonomi. Universitas Trisakti , 1 (2), 21-43. Kartika, I., & Dana, I. (2015). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Ukuran Perusahaan, dan  Tingkat  Pertumbuhan  Terhadap Struktur  Modal  Perusahaan  FOOD  AND BEVERAGES yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 4 (3).
Khairin,  M.  Y.,  &  Harto,  P.  (2014). Pengaruh Growth  Opportunity,  Profitabilitas,  Fixed Asset  Ratio  dan  Risiko  Pasar  Terhadap Struktur  Modal  (Studikasus  Perusahaan Propertidan  Real  Estat  Yang  Terdaftar  Di Bei  Padaperiode  2010–2012) (Doctoral Dissertation,  Fakultas  Ekonomika  Dan Bisnis).
Kusuma, G. I., Suhadak, S., & Arifin, Z. (2013). Analisis Pengaruh Profitabilitas (Profitability) dan Tingkat Pertumbuhan (Growth) Terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan (Studi Pada  Perusahaan  Real  Estate And  Property Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  periode  2007-2011). Profit  (Jurnal Administrasi Bisnis) , 7 (2).
Kusumajaya, D. K. O. (2011). Pengaruh Struktur Modal  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan Terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Unpublished  Thesis,  Universitas Udayana, Denpasar .
Lewis, L. T. P., & Jais, M. (2014). How do firms in country with dual-financial system determine their  capital  structure?  Evidence  from Malaysia. journal of global management . Liem,  J.  H.,  Murhadi,  W.  R.,  &  Sutejo,  B.  S. (2013).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  pada  Industri  Consumer Goods yang Terdaftar di BEI periode 2007– 2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya , 2 (1), 1-11.
Lim,  T.  C.  (2012).  Determinants  of  capital structure  empirical  evidence  from  financial services listed firms in China. International journal of economics and finance , 4 (3), 191. Mardiyanto, Handoyo, (2009). Intisari Manajemen Keuangan. Grasindo, Jakarta
Mardiyati, U., Ahmad, G. N., & Putri, R. (2012). Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan Hutang  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI)| Vol , 3 (1).
Merta  Dewi,  N.  K.  S.,  &  Badjra,  I.  B.  (2014).
Pengaruh Likuiditas, Profitabilitas,
Tangibility  Assets,  Ukuran  Perusahaan  dan Pajak  Terhadap  Struktur  Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 3 (10).
Murhadi,  W.  R.  (2012).  Determinan  Struktur Modal:  Studi  di  Asia  Tenggara. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan (Journal of Management  and  Entrepreneurship) , 13 (2),
91-98.
Myers, S.C. 1984. The Capital Structure Puzzle , Journal of Finance 39 (3) pp. 575–592.
Myers, S.C. and Majluf, N.S., (1984): Corporate Financing  and  Investment  Decisions  when Firms have Information the Investors do not have, Journal of Financial Economics, vol. Natasari, E. Y., & Januarti, I. (2014). Pengaruh Business  Risk,  Non  Debt  Tax  Shield, Dividend  Payout  Ratio  Dan  Tangibility Asset  Terhadap  Penggunaan  Hutang  (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Go  Public  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2010-2012) (Doctoral Dissertation, Fakultas Ekonomika Dan Bisnis).
Nguyen,  D.  (2013).  Determinants  of  Capital Structure in Vietnam. ssrn.com.
Nurita,  D.,  &  Mawardi,  W.  (2012). Analisis Pengaruh  Profitabilitas,  Firm  Size,  Non Debt Tax Shield, Dividen Payout Ratio dan Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  (Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun 2007-2010) (Doctoral  dissertation,  Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Pangulu, A.  L.,  &  Maski,  G.  (2014).  Pengaruh Profitabilitas,  Growth  Opportunity,  dan Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Pada  Perusahaan  Perbankan  yang Terdaftar di BEI Periode 2011-2013). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB , 3 (1).
Putri,  M.  E.  D.  (2013).  Pengaruh  Profitabilitas, Struktur  Aktiva  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Manufaktur  Sektor  Industri  Makanan  dan Minuman  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Jurnal manajemen , 1 (01).
Rahmawati,  A.  D.  (2015).  Pengaruh  Ukuran
Perusahaan,  Profitabilitas,  Struktur  Modal, Dan  Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan Sektor  Properti,  Real  Estate,  dan  Building Construction  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Periode 2010-2013). Jurnal Administrasi Bisnis , 23 (2).
Riyanto,  Bambang.  (2001).  Dasar-Dasar Pembelanjan Perusahaan, Yogyakarta: BPFE
Ross,  Westerfield,  Jaffe.  (2005).  Corporate Finance. Seventh edition. Mc Graw-hill.
Santika, R. B., & Sudiyatno, B. (2011). Menentukan struktur  modal  perusahaan  manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia. Dinamika  Keuangan dan Perbankan , 3 (2).
Sari, A. D. K. (2016). Determinan Struktur Modal Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Tercatat di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa FEB , 3 (2).
Sari,  D.  H.,  Djazuli,  A.,  &  Aisjah,  S.  (2013). Determinan Struktur Modal dan Dampaknya terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada Perusahaan  Makanan  dan  Minuman  di Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal  Aplikasi Manajemen , 11 (1), 77-84. Tariq,  W., Ali,  I.,  Usman,  H.  M., Abbas,  J.,  & Bashir,  Z.  (2013).  Empirical  Identification of  Determinants  of  Firm’s  Financial Performance: a Comparative Study on Textile and  Food  Sector  of  Pakistan. Business  and Economic Research , 3 (1), 487.
Undang-undang  Republik  Indonesia  Nomor  17 Tahun 2000 tentang Perubahan Ketiga Weston, J.F., dan Brigham, E. 1993. Managerial Finance (Manajemen Keuangan). Jakarta :7 ed. Penerbit Erlangga.
Widodo,  M.  W.,  &  Djawahir,  A.  H.  (2014).
Pengaruh Tangibility, Profitabilitas, Pertumbuhan  Perusahaan,  Non  Debt  Tax Shields, Cash Holding dan Ukuran Perusahaan terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  (Studi pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing di  BEI  Tahun  2010-2012). Jurnal  Aplikasi Manajemen , 12 (1), 143-150.
Wirajaya, A., & Dewi, A. S. M. (2013). Pengaruh Struktur  Modal,  Profitabilitas  dan  Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan  JRAP Vol. 3, No. 2, Desember 2016,  hal 251-263 ISSN 2339 - 1545

## Akuntansi , 4 (2), 358-372.