JBE Vol. 25, (2): 186 -193, 2018

## JurnalBisnisdanEkonomi
https://www.unisbank.ac.id/ojs ; email:jbe@edu.unisbank.ac.id

## Pertimbangan Investor dalam Berinvestasi  Berdasarkan Day of  The Week Effect dan Turn Of Month Effect
Batara Daniel Bagana Arief Himmawan D.N
Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Stikubank Semarang Jl. Kendeng V Bendan Ngisor, Semarang
Info Artikel A b s t r a c t SejarahArtikel: Diterima: 12 April 2018
Disetujui:
20 Oktober 2018
Seasonal anomaly occurring in the capital market through time mainly occurs through the phenomenon of Day of the Week Effect and Turn of Month Effect. The research examining the effect of the Day of the Week Effect on the Indonesia Stock Exchange (IDX) has been done quite a lot, but there has been no inclusion of the Turn of Month Effect element in his research. Most researchers also use a limited period in their research. This article examines the Effects of Day of the Week and Turn of Month Effect that occur in the Indonesia Stock Exchange and uses a long data period. This study uses the daily return of the Composite Stock Price Index  (IHSG)  starting  July  1,  2000  until  June  3,  2017.  The  analysis  was  carried  out  using  the  GARCH method. All days used in trading have a significant impact on the return of the JCI. The trading days outside Monday have a positive and significant influence on the JCI. The days of the Turn of Month Effect have a positive and significant effect on the yields of the Composite Stock Price Index.
Keywords: Day of the Week Effect, Turn of Month Effect ks

## A b s t r a k
Anomali musiman yang terjadi di pasar modal melalui waktu terutama terjadi melalui fenomena Day of the Week Effect dan Turn of Month Effect. Penelitian yang meneliti pengaruh Efek Day of the Week di Bursa Efek Indonesia (BEI) sudah banyak dilakukan, tetapi belum ada unsur Turn of Month  Effect  dalam  penelitiannya.  Sebagian  besar  peneliti  juga  menggunakan  periode  terbatas dalam penelitian mereka. Atas dasar ini, artikel ini meneliti Efek Hari Minggu dan Efek Pergantian Bulan  yang  terjadi  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  menggunakan  periode  data  yang  panjang. Penelitian ini menggunakan pengembalian harian Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) mulai 1 Juli 2000 hingga 3 Juni 2017. Analisis ini dilakukan dengan menggunakan metode GARCH. Semua hari yang digunakan dalam perdagangan memiliki dampak signifikan pada pengembalian IHSG. Hari-hari perdagangan di luar hari Senin memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap IHSG. Hari-hari  Efek  Pergantian  Bulan  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  hasil  Indeks Harga Saham Gabungan.
 Corresponding
Author: Batara Daniel Bagana Email: batara@edu.unis bank.ac.id,
ISSN (print): 1412-3126 ISSN (online): 2655-3066

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  adalah  suatu  sarana  efek- tif  penghimpunan dana  yang dibutuhkan du- nia  usaha  untuk  memperluas  bisnis  maupun investasi  baru.  Pasar  modal  memberikan  kon- tribusi bagi perekonomian suatu negara karena bisa menjadi tempat bertemu antara pihak yang memiliki  kelebihan  dana  dengan  mereka  yang mebutuhkan dana. Pihak yang mempunyai sur- plus  dana  sebagai  investor  berharap  akan  bisa mendapatkan  pengembalian  (return)  dari  in- vestasi tersebut. Jika investasi berbentuk saham besarnya  pengembalian  (return)    yang  didapat akan  bisa  dilihat  dari  tinggi  rendahnya  harga saham tersebut.
Untuk itu investor harus dapat  mempre- diksi  return  saham  yang  dapat  digunakan  se- bagai  parameter  dalam  pengambilan  kepu- tusan  atas  investasinya.  Para  investor  harus mengetahui  risiko  yang  akan  dihadapi,  pe- ngembalian yang akan diperoleh dari investasi, dan  investor  juga  mengetahui  kapan  harus membeli  atau  menjual  saham.  Secara  tidak langsung  melalui  informasi-informasi  tersebut akan  mempengaruhi  perdagangan  saham  dan return  saham  setiap  hari,  sehingga  return  yang diperoleh  oleh  para  investor  sesuai  dengan informasi yang diterima investor.
Berdasarkan teori mengenai pasar efisien, pengembalian  saham  harian  cenderung  memi- liki nilai yang sama  setiap  harinya  selama  lima hari  perdagangan  dalam  satu  minggu.    Tetapi banyak  pendapat  yang  mengatakan  terdapat fenomena Day  of  the  week  effect  sebuah feno- mena yang merupakan anomali dari teori pasar modal  yang  efisien  yang  menyebutkan  bahwa rata-rata pengembalian saham  harian tidak sa- ma  untuk  semua  hari  dalam  satu  minggu perdagangan  (Tandelilin  dan  Algifari,  1999). Meskipun  anomali  muncul  dalam  semua  ben- tuk pasar efisien baik bentuk lemah, semi kuat, maupun  kuat,  tetapi  anomali  ini  lebih  banyak ditemukan  dalam  bentuk  efisien  semi  kuat (semi  strong). Hal ini menjadi bukti empiris dari anomali  di  pasar  modal  yang    dalam  semua bentuk  pasar  efisien  (Gumanti  dan  Utami, 2002).
Seasonality  (fenomena  musim)  atau  ano- mali  kalender  di  pasar  modal  merupakan  fe-
nomena  yang  sangat  menarik  bagi  banyak peneliti di luar negeri dan di dalam negeri. Fe- nomena  ini  telah  berkembang  dari  sekedar pengaruh  hari  perdagangan  (Day  of  the  Week Effect dan Monday Effect) yang telah diteliti oleh Altiza  (2007);  Cahyaningdyah  (2010);  Iramani (2006);  Kristiawan  (2010);  Lutfiaji  (2012);  Rita (2009);  Widodo  (2008)  sampai  menjadi  penga- ruh  dari  hal-hal  yang  bersifat  mistis  seperti Friday the 13the Effect (Coutts, 1999). Seasonality ini juga menjadi salah satu bukti bahwa pasar modal  cenderung  menjadi  tidak  efisien  dalam bentuk lemah dan menjadi bukti bahwa aspek keperilakuan  turut  berperan  dalam  proses pengambilan  keputusan  investasi  oleh  inves- tor. Disamping itu terdapat pula  adanya per- bedaan  kesimpulan  penelitian  yang  menya- takan  bahwa  ada  perbedaan  dalam  pengem- balian  saham  karena  pengaruh  hari  pada  saat melakukan    perdagangan.  Monday  effect  (efek hari  Senin)  menyebutkan  ada  return  saham negatif  dalam  perdagangan  hari  Senin.  Per- dagangan  pada  akhir  pekan  (weekend  effect) menyatakan  bahwa pengembalian saham ber- nilai  positif terjadi  pada hari Jumat (Mulyadi, 2009). Fenomena efek hari Senin dan efek akhir pekan lebih  disebabkan  oleh   faktor  psikolo- gis  yang menimbulkan perilaku irasional  dan keputusan  ekonomi  akan    lebih  dipengaruhi oleh factor emosional, perilaku  psikologis,  dan suasana  hati  (mood)  dari  investor  (Wibowo, 2004).
Berdasarkan  hal-hal  yang  disebutkan diatas, melalui kajian ini diharapkan bisa mem- peroleh jawaban apakah hari perdagangan me- miliki pengaruh terhadap pengembalian saham dan  apakah  hari-hari  peralihan  bulan  mem- punyai  pengaruh  terhadap  pengembalian  sa- ham.  Melalui  kajian  ini  diharapkan  juga  a-kan bisa memberikan kontribusi terhadap in-vestor dalam melakukan kebijakan investasi-nya.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Efisiensi Pasar Modal
Fama  (1970)  menyatakan  bahwa  pasar modal yang efisien adalah pasar modal dengan harga  saham  yang  selalu  mencerminkan  infor-
Pertimbangan Investor dalam Berinvestasi  Berdasarkan Day of  The Week Effect dan Turn Of Month Effect Batara Daniel Bagana dan  Arief Himmawan D.N
masi  yang  sepenuhnya  tersedia  dengan  cepat. Ada  tiga  bentuk  pengujian  efisiensi  pasar  mo- dal  yakni  pengujian  efisiensi  bentuk  lemah yang  mana  dalam  hal  ini  pasar  modal  dinya- takan  efisien  apabila  pergerakan  harga  saham- nya  tidak  dapat  diprediksi/terjadi  secara  acak (random  walk),  pengujian  efisiensi  bentuk  se- tengah kuat yakni pasar modal dinyatakan efi- sien  jika  harga  saham  mencerminkan  semua informasi yang tersedia untuk umum  dan pe- ngujian  efiensi  bentuk  kuat  dimana  pasar  mo- dal  dinyatakan  efisien  jika  harga  saham  men- cerminkan semua informasi yang tersedia.
Berbagai  penelitian  mengenai  efisiensi pasar  modal  terutama  yang  mengkaji  efisiensi pasar  modal  dalam  bentuk  yang  lemah  mene- mukan  adanya  hal-hal  yang  bertentangan  de- ngan  konsep  pasar  modal  yang  efisien  seperti adanya  pola-pola   tertentu  yang  bersifat  musi- man  dan  bukan  sebagai akibat  dari  reaksi  atas informasi  yang  ada.  Ketika  pasar  saham  ber- eaksi  terhadap  hal-hal  yang  tidak  termasuk dalam  konsep  pasar  efisien  maka  hal  ini  dise- but  sebagai  anomali  atau  gangguan  (Fitriyani, 2013).  Anomali  yang  sering  terjadi  di  pasar modal adalah anomali dalam bentuk Day of the Week Effect dan Turn-of-Month-Effect.

## Day of the Week Effect
Day  of  the  Week  Effect  adalah  suatu anomali  dimana  perbedaan  hari  perdagangan memiliki  pengaruh  pada  pola  pengembalian saham  dalam  satu  minggu.  Salah  satu  fe- nomena  utama  dalam  Day  of  the  Week  Effect adalah  Monday  Effect  yaitu  suatu  keteraturan empiris dimana  return suatu saham cenderung rendah  di  hari  Senin  apabila  dibandingkan dengan hari-hari lainnya. Menurut Lakonishok and  Maberly  (1990),  ini  dapat  terjadi  karena kecenderungan  melakukan  tindakan  jual  yang tinggi  dari  para  investor  pada  hari  Senin  di- bandingkan  kecenderungan  untuk  melakukan pembelian.

## Turn-of-Month-Effect
Fenomena Turn-of-Month-Effect telah ban- yak  ditemukan  pada  banyak  pasar  modal (Martikainen,  Perttunen,  &  Puttonen,  1995). Penelitian  yang  mempelopori  kajian  mengenai Turn-of-Month-Effect  adalah  penelitian  yang
dilakukan oleh Ariel (1987). Ariel (1987) mene- mukan  bahwa  pengembalian  saham  pada paruh  bulan  pertama  cenderung  lebih  tinggi daripada paruh bulan berikutnya. Bahkan dike- mukakan  pula  bahwa  paruh  bulan  berikutnya cenderung  menghasilkan  return  saham  yang negatif.  Nikkinen  et  al.  (2007)  mengemukakan bahwa  fenomena  Turn-of-Month-Effect  dapat terjadi  karena  adanya  pengumumanan  data makro  ekonomi  diawal  bulan.  Hal  yang  ber- beda  dikemukakan  oleh  Ogden  (1990)  yang melakukan  penelitian  untuk  melakukan  pe- nelitian  lebih  lanjut  tentang  Turn-of-Month- Effect.  Penelitian  Ogden  (1990)  selain  mem- berikan  penjelasan  juga  melakukan  pengujian mengenai validitas Turn-of-Month-Effect. Ogden (1990)  menyimpulkan  bahwa  Turn-of-Month- Effect  di  Amerika  Serikat  dapat  terjadi  karena adanya  sistem  pembayaran  standard  di  Ame- rika  Serikat  yang melakukan  pembayaran  gaji, dividend dan hal-hal lainnya di awal bulan dan hal  ini  ternyata  mendorong  kegiatan  investasi di  awal  bulan.  Sedangkan  Sias  and  Starks (1995)  mengemukakan  bahwa  kebijakan  dana pensiun untuk melakukan pembelian saham di awal bulan sebagai strategi portofolionya mem- berikan dampak pada return saham awal bulan.

## Hipotesis
Hipotesis  kebutuhan  likuiditas  menya- takan  bahwa  individu  lebih  menyukai  untuk memperkirakan kebutuhan akan likuiditas me- reka pada akhir pekan dan menempatkan order jual  pada  hari  awal  minggu.  Lebih  lanjut  hi- potesis pemrosesan informasi juga menyatakan bahwa  investor  individu  cenderung  membuat kebijakan keseimbangan portofolionya di akhir minggu,  namun  hal  ini  tergantung  pada kondisi  yang  terjadi  (Brockman  &  Michayluk, 1998). Penjelasan tersebut menunjukkan bahwa peranan  investor  individu  dalam  mempenga- ruhi  perilaku  harga  saham  setiap  hari. Namun sebenarnya  investor  institusi  juga  berperan dalam  mempengaruhi  perilaku  harga  saham. Hal  ini  dibuktikan  oleh  penelitian  Sias  and Starks  (1995)  yang  menemukan  bahwa  saham dengan  kepemilikan  institusi  yang  besar  ter- nyata  cenderung  mengalami  perilaku  musim- an  yang  lebih  tinggi  daripada  saham-saham
dengan tingkat kepemilikan institusi yang ren- dah.
Berdasarkan  perilaku  investor  pada setiap  hari  perdagangan  cenderung  berbeda dan  hal  ini  dapat  berdampak  kepada  perilaku pengembalian saham. Berbagai penelitian telah menemukan  bahwa  hari  perdagangan  mampu mempengaruhi  pengembalian  saham  misalnya penelitian  Cahyaningdyah  (2010);  Iramani (2006);  Rita  (2009);  Sias  (1995).  Oleh  sebab  itu H 1 dirumuskan:  Hari  perdagangan  memiliki pengaruh terhadap pengembalian saham.
Hari-hari peralihan bulan (Turn of Month) merupakan  hari  diperkirakan mampu  mempe- ngaruhi  perilaku  return  saham  karena  banyak- nya data-data makroekonomi yang dikeluarkan pada  awal  bulan  (Nikkinen  et  al.,  2007)  dan adanya sistem pembayaran yang menganut di- lakukannya  pembayaran  gaji,  iuran-iuran  dan hal-hal  lainnya  di  awal  bulan  (Ogden,  1990) serta  pembelian  saham  karena  kebijakan  in- vestasi dari dana pensiun di awal bulan (Ariel, 1987).  Berbagai  bukti  empiris  menunjukkan bahwa  hari-hari  transisi  bulan  memiliki  pe- ngaruh  terhadap  pengembalian  saham  seperti penelitian  McGuiness  and  Harris  (2011); Zwergel (2010). Oleh sebab itu H 2 dirumuskan: Hari-hari  peralihan  bulan  memiliki  pengaruh terhadap pengembalian saham.

## METODE PENELITIAN
Objek  yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  a- dalah  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Data  yang  diper- gunakan dalam penelitian ini adalah data Indeks Harga  Saham  Gabungan  penutupan  harian  di Bursa  Efek Indonesia  selama  periode 1  Juli  2000 hingga  3  Juni  2017.  Data  ini  digunakan  untuk menghitung  pengembalian  IHSG  harian  yang dihitung  dengan  rumus:  Return  IHSG t =  (IHSG t – IHSG t-1 )/  IHSG t-1 .  Data  ini diperoleh  dari  Yahoo Finance.
Analisis  dilakukan  dengan  menggunakan Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedas- ticity  (GARCH)  yang  diperkenalkan  oleh Bollerslev  (1986).  Model  GARCH  yang  diguna- kan  dalam  penelitian  ini  merupakan  model GARCH  (1,1).  Untuk  menguji  dampak  dari  hari
perdagangan saham terhadap pengembalian  pa- sar digunakan model sebagai berikut :
Return IHSG t = β 1 SENIN + β 2 SELASA + β 3 RABU + β 4 KAMIS + β 5 JUMAT + ε t Dengan ε t = Φ t ε t-1 + ... + Φ t ε t-p + η t η t = σ t ϵ t σ 2t = α 0 + α 1 η 2t-1 + .. + α p η 2t-p + β 1 σ 2t-1 + ... + β q σ 2t-q dan ϵ t adalah  independent  and  identical  distri- buted  N(0,1)  dan  tidak  bergantung  dari  kea- daan masa lampau dari η t-p . Return IHSG t = Return IHSG harian SENIN  =  Dummy  var.  hari  SENIN,  1  jika merupakan hari  SENIN dan 0 jika tidak SELASA =  Dummy  var.  hari  SELASA,  1  jika merupakan hari  SELASA dan 0 jika tidak RABU  =  Dummy  var.  hari  RABU,  1  jika merupakan hari  RABU dan 0 jika tidak KAMIS  =  Dummy  var.hari  KAMIS,  1  jika merupakan hari  KAMIS dan 0 jika tidak JUMAT  =  Dummy  var.  hari  JUMAT,  1  jika merupakan hari  JUMAT dan 0 jika tidak.
Untuk  menguji  dampak  dari  hari  per- dagangan saham pada peralihan bulan terha-dap return pasar digunakan model sebagai berikut :
Return IHSG t = β 6 TOM + ε t Dengan ε t = Φ t ε t-1 + ... + Φ t ε t-p + η t η t = σ t ϵ t σ 2t = α 0 + α 1 η 2t-1 + .. + α p η 2t-p + β 1 σ 2t-1 + ... + β q σ 2t-q dan ϵ t adalah independent and identical distributed N (0,1) dan tidak bergantung dari keadaan masa lampau dari η t-p . Return IHSG t = Return IHSG harian TOM TOM      =  Dummy  var.  hari  peralihan  bulan,  1 jika  merupakan  hari  perdagangan  pertama hingga  hari  perdagangan  ketiga  pada  awal bulan dan 0 jika tidak.

## HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif Return IHSG
Berdasarkan  pada  Tabel  1,  dapat  dilihat bahwa  hari  Senin  memiliki  nilai  maksimum tertinggi  dari  return  IHSG  bila  dibandingkan dengan  hari-hari  lainnya.  Sebaliknya,  hari  Ka- mis  memiliki  nilai  minimum  terendah  dari return  IHSG  bila  dibandingkan  dengan  hari-
Pertimbangan Investor dalam Berinvestasi  Berdasarkan Day of  The Week Effect dan Turn Of Month Effect Batara Daniel Bagana dan  Arief Himmawan D.N
hari  lainnya.  Selain  itu,  berdasarkan  nilai  rata- rata,  hari  Jumat  adalah  hari  dengan  nilai  rata- rata  tertinggi  dari  return  IHSG  bila  dibanding- kan  dengan  hari-hari  lainnya,  sedangkan  hari Senin  adalah  hari  dengan  nilai  rata-rata  teren- dah  IHSG  kembali dan  satu-satunya  hari  yang memiliki  nilai  rata-rata  mengembalikan  IHSG
dengan tanda negatif. Selanjutnya, berdasarkan standar deviasi, Senin adalah hari dengan nilai deviasi  standar  tertinggi  dari  return  IHSG, menunjukkan bahwa risiko transaksi saham pa- da hari Senin lebih tinggi dari hari-hari lainnya.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Return Saham IHSG Berdasarkan Transaksi Hari Perdagangan
Senin Selasa Rabu Kamis Jum’at Tertinggi 0,140285 0,121771 0,079215 0,084082 0,112836 Terendah -0,10357 -0,08874 -0,10375 -0,11955 -0,07639 Rata-rata -0,00137 0,000567 0,001122 0,000939 0,001807 Standar Devisasi 0,018595 0,016313 0,016818 0,017257 0,016518 Sumber: finance.yahoo.com diproses Tabel 2. Statistik Deskriptif Return Saham IHSG Berdasarkan Transaksi Hari Bulan TOM Non TOM Tertinggi 0,1402848 0,1217708 Terendah -0,103753 -0,119546 Rata-rata 0,0012235 0,0005072 Standar Devisasi 0,0182124 0,0169508 Sumber: finance.yahoo.com diolah
Statistik  deskriptif  return  IHSG  berdasar- kan hari-hari transisi bulan ditampilkan di tabel 2 Berdasarkan Tabel 2, dapat dilihat bahwa pe- ngembalian  IHSG  pada  hari  pergantian  bulan memiliki  nilai  pengembalian  IHSG  yang  lebih tinggi  daripada  pada  hari  di  luar  hari  pergan- tian bulan, tetapi hasil yang berbeda ditemukan pada nilai minimum IHSG kembali. Pada hari- hari pergantian bulan, nilai minimum pengem-
balian IHSG lebih rendah dari pada hari-hari di luar transisi bulan.
Nilai  rata-rata  IHSG  kembali  pada  hari- hari  pergantian  bulan  lebih  tinggi  daripada nilai rata-rata pengembalian IHSG pada hari di luar  pergantian  bulan,  tetapi  risiko  pada  hari pergantian  bulan  lebih  besar  daripada  risiko pada  hari  di  luar  pergantian  bulan.  Ini  bisa dilihat dari tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Root Testing Deskripsi t-Statistik Probabilitas Kesimpulan Return -55,70965 0,000 Stationary Sumber: finance.yahoo.com diproses Tabel 4. Hasil Uji Day of The Week Effect Hari Koefisien Z-Statistik Probabilitas Senin -0,001034 -2,531315 0,0114 Selasa 0,001165 2,636504 0,0084 Rabu 0,002191 5,285159 0,0000 Kamis 0,000898 2,156100 0,0311 Jum’at 0,002409 5,951737 0,0000 Variance Equation C 6,42E-08 9,661144 0,0000 REsid (-1)^2 0,139447 18,00397 0,0000 GARCH (-1) 0,846815 119,1339 0,0000
Berdasarkan Tabel 4, dapat dilihat bahwa semua  hari  perdagangan  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  pengembalian  IHSG di  Bursa  Efek  Indonesia.  Oleh  karena  itu,  H1 yang  menyatakan  bahwa  hari  perdagangan berpengaruh  pada  pengembalian  saham dite-
rima.  Namun,  Senin  adalah  satu-satunya  hari yang  memiliki dampak  negatif terhadap  imbal balik IHSG di Bursa Efek Indonesia, sementara hari  Jumat adalah  hari yang  memiliki  dampak paling  positif  terhadap  pengembalian  IHSG  di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian ini men-
dukung hasil penelitian asing pada Day of the Week  Effect  yang  menggunakan  periode  data panjang seperti yang dilakukan oleh Sias (1995) yang mengambil data dari 1977 ke 1991, Pearce (1996) yang menggunakan data dari tahun 1972 sampai  tahun  1994,  dan  Brockman  dan Michayluk (1998) yang menggunakan data dari tahun  1963  hingga  1993.  Namun  hasil  pene- litian ini tidak konsisten dengan hasil Hari Efek Pekan yang dilakukan di Bursa Efek Indonesia yang  menggunakan  periode  data  yang  relatif singkat,  misalnya  Rita  (2009),  yang  menggu- nakan  periode  data  dari  Januari  2008-Desem- ber 2009, menemukan bahwa hari Rabu adalah hari  dengan  pengembalian  IHSG  harian  ter- besar.
Nilai pengembalian rata-rata, hasil peneli- tian  ini  menemukan  bahwa  rata-rata  pengem- balian IHSG pada hari Jumat memiliki pengem- balian rata-rata tertinggi dibandingkan hari-ha- ri  lainnya.  Hal  ini  berbeda  dengan  penelitian Ambarwati  (Ambarwati,  2009)  yang  mene- mukan bahwa pengembalian rata-rata pada ha- ri  Rabu  adalah  yang  tertinggi  dibandingkan hari-hari lainnya, tetapi pengaruh hari-hari per-
dagangan  dalam  penelitian  ini  konsisten  de- ngan  penelitiannya  yang  menemukan  bahwa Senin memiliki efek negatif pada pengembalian dan Jumat memiliki efek positif pada return.
Temuan  dalam  penelitian  ini  menun- jukkan  bahwa  semua  hari  perdagangan memi- liki  dampak  signifikan  terhadap  pengembalian IHSG di mana hari Senin memiliki dampak ne- gatif dan Jumat memiliki dampak positif terbe- sar. Jadi, secara umum hasil penelitian ini juga tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian  oleh Robiyanto (Robiyanto, 2000) yang menemukan bahwa  hanya  hari  Kamis  yang  berdampak signifikan terhadap return IHSG. Secara umum, perbedaan  hasil  ini  terjadi  karena  penelitian sebelumnya  menggunakan  periode  data  yang sangat  singkat  dengan  hanya  satu  hingga  dua tahun pengamatan.

## Uji Efek Pergantian Bulan
Hasil  tes  Turn-of-Month-Effect  dengan menggunakan GARCH (1,1) dapat dilihat pada Tabel 5.
Tabel 5. Hasil Uji Turn-of-Month Effect
Deskripsi Koefisien Z-Statistik Probabilitas TOME 0,001825 3,805761 0,0001 Variance Equation C 6,12E-08 9,587319 0,0000 REsid (-1)^2 0,129137 18,07433 0,0000 GARCH (-1) 0,856554 127,4993 0,0000
Berdasarkan Tabel 5, dapat dilihat bah- wa hari-hari pergantian bulan memiliki dam- pak positif yang signifikan terhadap pengem- balian  IHSG.  Oleh  karena  itu,  H2  yang  me- nyatakan  bahwa  hari-hari  pergantian  bulan memiliki  pengaruh  terhadap  pengembalian saham  diterima.  Ini  konsisten  dengan  pene- litian  yang  dilakukan  di  luar  negeri  seperti Martikainen  et  al.  (1995)  yang  melakukan penelitian  di  pasar  modal  di  Finlandia, McGuiness  (2006)  yang  melakukan  pene- litian  tentang  pasar  modal  di  Hong  Kong, dan  Nikkinen  et  al.  (2007)  yang  melakukan penelitian pada indeks S & P 100.
Secara  umum,  sistem  pembayaran  di Indonesia  mirip  dengan  Amerika  Serikat. Ogden  (1990)  mengemukakan  bahwa  sistem
pembayaran  standar  di  Amerika  Serikat membuat pembayaran gaji, dividen dan lain- lain  pada  awal  bulan  dan  mampu  men- dorong  kegiatan  investasi  pada  awal  bulan. Di  Indonesia,  hal  yang  sama  juga  berlaku terutama  untuk  pembayaran  gaji  dan  iuran yang  terkait dengan  investasi  (misalnya per- usahaan  asuransi,  dana  pensiun,  dan  lain- lain).  Pada  awal  bulan,  setelah  pembayaran pemegang  premi,  manajer  investasi  melaku- kan  strategi  investasi  yang  sering  disebut sebagai  biaya  rata-rata  dolar  yang  membeli saham  setiap  bulan  untuk  menambah  porto- folio mereka. Secara empiris, Ariel (1987) me- ngemukakan bahwa pembelian sistematis sa- ham  dana  pensiun  pada  awal  bulan  ber- kontribusi  pada  Efek  Turn-of-Month.  Strategi
Pertimbangan Investor dalam Berinvestasi  Berdasarkan Day of  The Week Effect dan Turn Of Month Effect Batara Daniel Bagana dan  Arief Himmawan D.N
yang  sama  juga  dilakukan  oleh  investor  in- dividu yang memiliki lebih banyak likuiditas pada  bulan-bulan  awal  setelah  penerimaan gaji.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa hari  perdagangan  memiliki  dampak  yang signifikan  terhadap  pengembalian  saham  di BEI.  Pengaruh  hari  Senin  negatif,  sementara hari-hari  lainnya  memiliki  pengaruh  positif di mana Jumat memiliki efek positif tertinggi. Secara  umum,  penelitian  ini  konsisten  de- ngan  penelitian  serupa  yang  dilakukan  di pasar  modal  asing,  dan  penelitian  serupa dilakukan di BEI dengan menggunakan data jangka  panjang.  Jika  dibandingkan  dengan penelitian  semacam  itu  di  BEI  yang  meng- gunakan  data  jangka  pen-dek  (satu  hingga dua  tahun)  maka  temuan  penelitian  ini cenderung berbeda. Dengan mengikuti Wiley dan Zumpano (2009), penggu-naan data jang- ka  panjang  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk menghindari hasil yang menyesatkan.
Penelitian ini juga menyimpulkan bah- wa  transisi  bulan  memiliki  pengaruh  positif yang  signifikan  terhadap  pengembalian saham di BEI. Ini konsisten dengan penelitian sebelum-nya  yang  dilakukan  di  luar  negeri. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  sistem  pemba- yaran  yang  diadopsi  di  Indonesia  dan kebijakan  investasi  yang  diadopsi  oleh  in- vestor  individu  dan  investor  institusi  mem- pengaruhi  perilaku  pengembalian  saham  di BEI.
Pengaruh  hari  perdagangan  dan  Turn of  Month  terhadap  pengembalian  saham  di BEI  memiliki  beberapa  implikasi  bagi  in- vestor  saham  dalam  transaksi  perdagangan saham  di  BEI.  Strategi  buy  low  sell  dapat dilakukan de-ngan cara membeli saham pada akhir  sesi  pada  hari  Senin  jika  terjadi  penu- runan,  dan  melakukan  penjualan  pada  hari Jumat  ketika  harga  saham  meningkat.  Se- lanjutnya,  investor  harus  mempertimbang- kan untuk membeli saham pada akhir bulan dan  melakukan  penjualan  pada  hari-hari awal bulan ketika ada kenaikan harga saham.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Ucapan  terima  kasih  kami  sampaikan pada  Kementerian  Riset,  Tekhnologi  dan Pendidikan  Tinggi  melalui  Direktorat  Riset dan  Pengabdian  Masyarkat  (DRPM)  yang telah  memberikan  pendanaan  untuk  pene- litian  ini  tahun  2018  melalui  skim  Penelitian Dosen  Pemula  dengan  Kontrak  Penelitian No: 026/K6/KM/SP2H/PENELITIAN/2018

## DAFTAR PUSTAKA
Altiza,  M.  (2007).  Effects  Of  Day  Trading
Stock  Return:  A  Study  On  the  Efficient Market Anomalies. Journal of Management Sciences, 3(1), 31-42.
Ambarwati,  S.  D.  A.  (2009).  Testing  Week- Four,  Monday,  Friday  and  Earnings Management  Effect  Against  Stock Return.  Journal  of  Finance  and  Banking, 13(1), 1-14.
Ariel, R. A. (1987). A Monthly Effect in Stock Returns. Journal of Financial Economics, 18(1), 161–174. Bollerslev, T. (1986). Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity. Journal of Econometrics, 31, 307-327.
Brockman,  P.,  &  Michayluk,  D.  (1998).
Individual  Versus  Institutional  Investors and  the  Weekend  Effect.  Journal  of Economics and Finance, 22(1), 71-85. Cahyaningdyah, D., & Witiastuti, R. S. (2010). Analysis  of  Effect  and  Rogalski  Effect Monday  in  Jakarta  Stock  Exchange. Journal  of  Management  Dynamics,  1(2), 154-168.
Coutts, J. A. (1999). Friday the Thirteenth and the  Financial  Times  Industrial  Ordinary Shares Index 1935-94. Applied Economics Letters, 6(1), 35-37. Fama,  E.  F.  (1970). Efficient  Capital  Markets: A  Review  of  Theory  and  Empirical Work. Journal of Finance, 25(2), 383-417. Fitriyani, I., & Sari, M. M. R. (2013). Analysis January  Effect  In  Group  Shares  LQ-45 index  in  Indonesia  Stock  Exchange  Year 2009  to  2011.  E-Journal  of  Accounting Udayana University, 4(2), 421-438.
Gumanti  dan  Utami.  (2002).  Bentuk  Pasar Efisien dan Pengujiannya. Jurnal
Akuntansi  dan  Keuangan.  Vol  4.  No.  1.
Hal.  54-58.Iramani,  R.,  &  Mahdi,  A. (2006).  Study  on  Effect  of  Day  Trading Stock Return Against on the JSE. Journal of Accounting and Finance 8(2), 63-70.
Kristiawan, A. (2010). Return Return Analysis
Friday  and  Monday  At  45  Liquidity index  on  the  Jakarta  Stock  Exchange Journal of Accounting, Business
Management  and  Public  Sector  7(1),  46-
62.
Lakonishok,  J.,  &  Maberly,  E.  (1990).  The Weekend  Effect:  Trading  Pattern  of Individual  and  Institutional  Investors. Journal of Finance, 45(1), 231-224.
Lutfiaji, & Djazuli, A. (2012). Testing The Day of  the  Week  Effect,  Week  Four  Rogalski Effect  Effect  and  Stock  Return  To  The LQ-45  in  Indonesia  Stock  Exchange. Working Paper, 1-11.
Martikainen, T., Perttunen, J., & Puttonen, V.
(1995). Finnish Turn-of-the-Month Effects:  Returns,  Volume,  and  Implied Volatility.  Journal  of  Futures  Markets, 15(6), 605-615.
McGuiness,  P.  B.  (2006).  Turn-of  the-Month Return Effects for Small Cap Hong Kong Stocks.  Applied  Economics  Letters,  13, 891-898.
McGuiness,  P.  B.,  &  Harris,  R.  D.  F.  (2011). Comparison  of  the  "Turn-of-the-Month" and  Lunar  New  Year  Return  Effects  in Three  Chinese  Markets:  Hong  Kong, Shanghai  and  Shenzhen.  Applied Financial Economics, 21, 917-929.
Mulyadi dan Anwar. (2009).  The day of the week  effects  in    Indonesia,    Singapore, and    Malaysia    stock  market.    Munich Nikkinen,  J.,  Sahlstrom,  P.,  &  Aijo,  J. (2007). Turn-of-the-Month and
Intramonth  Effects:  Explanation  From the  Important  Macroeconomic  News
Announcement.  Journal  of  Futures Markets, 27(7), 105-126.
Ogden, J. P. (1990). Turn-of-Month Evaluations  of  Liquid  Profits  and  Stock Returns: A Common Explanation for the
Monthly  and  January  Effects.  Journal  of Finance, 45(4), 1259-1272.
Pearce,  D.  K.  (1996).  The  Robustness  of Calendar  Anomalies  in  Daily  Stock Returns.  Journal  of  Economics  and Finance, 20(3), 69-80.
Rita, M. R. (2009). Effect of Day Trading Stock Return Against: Testing Day of the Week Effect,  Week-Four  and  Rogalski  Effect Effect  on  the  Stock  Exchange.  Journal  of Economics and Business, 15(2), 121-134.
Sias, R. W., & Starks, L. T. (1995). The Day-of- the-Week  Anomaly:  The  Role  of Institutional Investors. Financial Analysts Journal, May/June, 58-67. Tandelilin,  Eduardus.  (2010).  Portofoliodan Investasi: Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.
Wibowo,  Buddi.  (2004).  Pengujian  Tuntas atas  Anomali  Pola  Harian  dan  Efek Akhir Pekan pada  Return  dan Volatility IHSG  dan  LQ45  (1994-2004).    Jurnal Manajemen  Usahawan  Indonesia,  No.12 TH XXXIII Desember 2004.
Widodo,  P.  (2008).  Study  on  Effect  Against Trafficking  Day  Return  Period  January 1997  JCI  Up  By  May  2008.  Paper presented at the National Conference on Management Research 2008, Makassar.
Zwergel, B. (2010). On theExploitability of the Turn-of-the-Month  Effect-An  Interna- tional  Perspective.  Applied  Financial Economics, 20(911-922).

## Pertimbangan Investor dalam Berinvestasi  Berdasarkan Day of  The Week Effect dan Turn Of Month Effect Batara Daniel Bagana dan  Arief Himmawan D.N