## PENGARUH RISIKO SISTEMATIK, LEVERAGE DAN PERSISTENSI LABA TERHADAP EARNINGS RESPONSE COEFFICIENT (ERC)
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Go Public di BEI Tahun 2008-2010)

## Maisil Delvira
(Alumni Prodi Akuntansi FE UNP)
Nelvirita
(Program Studi Akuntansi FE UNP, E-mail : nelviritasyafril@yahoo.co.id)

## Abstract
The objective of this research is to investigate (1) the effect of systematic risk on earnings response coefficient (ERC),  (2)  the  effect  of leverage  on  earnings  response  coefficient  (ERC),  and  (3)  the  effect  of  earnings persistence on  earnings response coefficient (ERC) . Using manufacturing companies that listed in Indonesian Stock Exchange (IDX) from 2008 to 2010, we use purposive sampling, and get 43 manufacturing company.We find that : (1) systematic risk negatively affect earnings response coefficient (ERC), (2) leverage does not affect earnings response coefficient (ERC), and (3) earning persistence positively affect earnings response coefficient (ERC).
Keywords : earnings response coefficient (ERC), systematic risk, leverage,earnings persistence.

## 1. PENDAHULUAN
Laporan  keuangan  adalah  media informasi yang merangkum semua aktivitas  perusahaan.  Jika  informasi  ini disajikan dengan benar, informasi tersebut sangat  berguna  bagi  siapa  saja  untuk pengambilan  keputusan  (Harahap,  2009). Menurut  IAI  (2009),  tujuan  laporan keuangan  adalah  menyediakan  informasi yang menyangkut posisi keuangan, kinerja,  serta  perubahan  posisi  keuangan suatu  perusahaan  yang  bermanfaat  bagi sejumlah besar pemakai dalam pengambilan keputusan ekonomi.
Laporan
keuangan yang dipublikasikan  antara  lain:  1)  laporan posisi  keuangan,  2)  laporan  laba  rugi,  3) laporan  arus  kas,  4)  laporan  ekuitas pemilik  atau  pemegang  saham,  dan  5) catatan  atas  laporan  keuangan.  Laporan yang  sering  digunakan  oleh  investor adalah  laporan  laba  rugi,  karena  laporan ini  dapat  mengevaluasi  kinerja  masa depan,  dan  membantu  menilai  risiko  atau ketidakpastian  pencapaian  arus  kas  masa depan (Kieso, dkk, 2002).
Salah  satu  komponen  penting  dari laporan laba  rugi  adalah informasi mengenai  laba.  Hal  ini  disebabkan  oleh adanya keyakinan investor bahwa perusahaan  yang  menghasilkan  laba  yang cukup  baik  menunjukkan  prospek  yang cerah  dan  nantinya  akan  memberikan return optimal  bagi  investor  (Brigham, 2001).  Laba  juga  memiliki  peranan  yang sangat  penting,  yaitu  untuk  mengukur perubahan bersih atas kekayaan pemegang saham dan merupakan indikasi kemampuan perusahaan untuk
menghasilkan  laba  ( earnings  power ).
Investor  harus  memprediksi  kemampuan menghasilkan laba ( earning power ) perusahaan  jangka  panjang,  sehingga diperlukan  informasi  laba  masa  lalu untuk memprediksi  laba  masa  datang.  Dimana laba  masa  lalu  menjadi  basis  investor untuk memprediksi aliran kas masa datang dari investasinya (Soewardjono, 2005).
Konsep laba dalam tataran semantik berkaitan dengan masalah makna apa yang harus dilekatkan oleh perekayasaan  pelaporan  pada  simbol  atau elemen  laba  sehingga  laba  bermanfaat
( useful ) dan bermakna ( meaningful )
sebagai informasi.
Laba dapat diinterpretasi sebagai pengukur
koefisienan  bila  dihubungkan  dengan tingkat  investasi,  karena  efisiensi  secara konseptual  merupakan  suatu  hubungan atau  indeks.  Dengan  demikian,  laba  dapat diinterpretasi sebagai sarana untuk mengkonfirmasi  harapan-harapan tersebut. Investor  menggunakan  segala  informasi yang  tersedia  kepada  publik  sebagai keputusan  investasinya  melalui  prediksi laba.
Laba  yang  diumumkan  melalui laporan  keuangan  merupakan  salah  satu signal  dari  beberapa  himpunan  informasi yang tersedia bagi pasar modal. Perusahaan  seringkali  mempublikasikan ringkasan  informasi  yang  penting  lebih dulu  melalui  pengumuman  laba  ( earnings announcement ), yaitu dengan  memberikan ringkasan  mengenai  posisi  keuangan  dan kinerja  perusahaan,  baik  untuk  periode kuartalan  maupun  tahunan  (Wild  et  al, 2004).
Pentingnya  informasi  laba  secara tegas  juga  disebutkan  dalam Statement  of Financial  Accounting  Concept (SFAC) No.  1  yang  menyatakan  bahwa  laba memiliki  manfaat  untuk  menilai  kinerja manajemen, membantu mengestimasi kemampuan  laba  representative  dalam jangka panjang, serta mampu memprediksi laba  dan  menaksir  risiko  dalam  investasi atau kredit (Etty, 2008). Untuk mengetahui kandungan  informasi  dalam  laba  dapat dilihat  dengan  menggunakan earnings response  coefficient (ERC),  yang  dikenal dengan  penelitian  yang  menjelaskan  dan mengidentifikasi  perbedaan  respon  pasar terhadap pengumuman laba (Scott, 2009).
Pada  saat  diumumkan,  pasar  telah mempunyai harapan tentang berapa besarnya  laba  perusahaan  atas  dasar informasi  yang  tersedia  secara  publik (Soewardjono,  2005).  Selisih  antara  laba harapan  dan  laba  laporan  atau actual disebut  sebagai  laba  kejutan  ( unexpected earnings ). Laba kejutan mempresentasikan informasi  yang  belum  tertangkap  oleh
pasar  sehingga  pasar  akan  bereaksi  pada saat  pengumuman  yang  tercermin  dari perubahan harga saham ( return ) perusahaan tersebut.
Menurut  Scott  (2009), earnings response  coefficient digunakan  untuk mengukur  tingkat abnormal  return pada suatu sekuritas dalam menanggapi komponen  laba  tak  terduga  atau  laba kejutan ( unexpected earnings ) yang dilaporkan oleh perusahaan yang menerbitkan sekuritas yang bersangkutan.
Studi  yang  dilakukan  oleh  Beaver et al (1979) dalam Etty (2008), menunjukkan bahwa laba memiliki kandungan  informasi  yang  tercermin dalam  harga  saham.  Sedangkan    Lev  dan Zarowin (1999) menggunakan ERC sebagai  alternatif  untuk  mengukur value relevance informasi laba. Rendahnya ERC menunjukkan bahwa laba kurang informatif  bagi  investor  untuk  membuat keputusan ekonomi.
Jika suatu pengumuman mengandung informasi, maka  pasar  akan  bereaksi  pada  waktu pengumuman  tersebut.  Reaksi  tersebut ditunjukkan  dengan  perubahan  harga sekuritas  yang  bersangkutan.  Jika  suatu pengumuman mengandung informasi, maka  akan  tercermin  adanya abnormal return yang diterima oleh investor.
Ball  dan  Brown  (1968)  dalam  Sri dan  Nur  (2007)  mengungkapkan  tentang isi  informasi  dengan  analisis  apabila perubahan unexpected  earnings positif maka  memiliki abnormal  rate  of  return rata-rata positif  (merupakan good  news bagi  investor)  dan  jika  tidak  memiliki informasi  yaitu  negatif,  maka  memiliki abnormal  rate  of  return rata-rata  negatif (merupakan bad  news bagi  investor).  Jika investor mempunyai persepsi bahwa informasi  keuangan  memiliki  tingkat kredibilitas  tinggi,  maka  investor  akan bereaksi terhadap laporan keuangan tersebut.  Hal  ini  akan  tercermin  dari  nilai earnings  response  coefficient (ERC)  yang tinggi.  Reaksi  yang  diberikan  tergantung dari  informasi  laba  yang  dipublikasikan oleh perusahaan. Tinggi rendahnya
tergantung  dari good  news atau bad  news yang terkandung dalam laba yang dilaporkan  perusahaan  (Noviyanty  dan Erni, 2008).
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi perbedaan earnings  response  coefficient (ERC)  antara  satu  perusahaan  dengan perusahaan lain (Scott, 2009) adalah risiko sistematik yang diukur dengan menggunakan  beta,  struktur  modal  atau leverage , persistensi laba ( earning quality) yang  digunakan  sebagai  indikator  kualitas laba,  kesempatan  bertumbuh  ( growth opportunities ), the  similarity  of  investor expectations ,  dan the  informativeness  of price yang  biasanya  diproksi  dengan menggunakan  ukuran  perusahaan  ( firm size ).  Penelitian  ini  difokuskan  pada pengaruh  risiko  sistematik  yang  diukur menggunakan beta, leverage , dan persistensi laba.
Risiko sistematik merupakan resiko yang  berkaitan  dengan  perubahan  yang terjadi  di  pasar  secara  keseluruhan (Tandelilin  2001).  Sedangkan  menurut Wild,  et  al,  (2004),  risiko  sistematik  ini juga merupakan resiko yang terkait dengan pergerakan saham dan dialami oleh semua investasi tanpa terkecuali. Oleh karena itu, risiko  ini  dinamakan  juga  dengan  resiko pasar ( market risk ).
Investor melihat bahwa laba merupakan  indikator  kinerja  perusahaan dan return di  masa  mendatang.  Dalam Scott  (2009)  dikatakan  jika  perusahaan memiliki  risiko  yang  tinggi,  informasi mengenai pengumuman laba sedikit direaksi  oleh  investor,  sehingga earnings response  coefficient (ERC)  akan  semakin rendah.  Perusahaan  dengan  resiko  tinggi sekalipun  bisa  menjanjikan return yang tinggi namun di sisi lain tingkat ketidakpastiannya  juga  tinggi.  Hal  ini menyebabkan  investor  akan  berhati-hati dalam  mengambil  keputusan  sehubung dengan perusahaan beresiko tinggi. Investor  akan  lebih  lambat  bahkan  tidak sama  sekali  bereaksi  atas  informasi  laba perusahaan (Margaretta, 2006).
Leverage adalah  penggunaan  asset dan  sumber  dana  oleh  perusahaan  yang memiliki  biaya  tetap  dengan  maksud  agar meningkatkan keuntungan potensial pemegang  saham. Financial  leverage menunjukkan  proporsi  penggunaan  utang untuk  membiayai  investasinya  (Agus, 2001).
Dhaliwal,  et  al  (1991)  dalam  Scott (2009)  menunjukkan  bahwa leverage berhubungan negatif dengan ERC.
Perusahaan dengan tingkat leverage tinggi berarti memiliki utang lebih besar dibandingkan modal, dengan demikian jika terjadi  peningkatan  laba  maka  yang diuntungkan  adalah debtholders (Sri  dan Nur,  2007).  Perusahaan  yang  memiliki leverage yang  tinggi,  laba  akan  mengalir lebih  banyak  pada  kreditur  sehingga good news pada  laba  akan  diberikan  kepada kreditur  dibanding  pemegang  saham. Informasi  terhadap  pengumuman  laba direaksi  cepat  oleh  kreditur,  namun direspon  negatif  oleh  pemegang  saham karena investor beranggapan bahwa perusahaan lebih mengutamakan pembayaran  hutang daripada   pembayaran dividen.
Menurut  Pennman  (1982)  dalam Margaretta  (2006)  persistensi  laba  adalah revisi dalam laba akunansi yang diharapkan  dimasa  depan  ( expected  future earnings )  yang  diimplikasi  oleh  laba akuntansi tahun berjalan ( current earnings ).  Kormendi  dan  Lipe  (1987) dalam  Margaretta  (2006)  menyimpulkan bahwa  koefisien  respon  laba  berkorelasi postif  dengan  persistensi  laba.  Semakin tinggi persistensi laba maka semakin tinggi earnings response coefficient (ERC).
Persistensi laba mencerminkan kualitas laba perusahaan dan menunjukkan bahwa  perusahaan  dapat  mempertahankan laba dari waktu ke waktu dan bukan hanya karena  suatu  peristiwa  tertentu.  Scott (2009)  mengatakan  bahwa  semakin  tinggi perubahan  laba,  maka semakin tinggi pula earnings  response  coefficient (ERC).  Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  laba  yang diperoleh  perusahaan  dapat  meningkat
secara terus menerus ataupun stabil dimasa yang akan datang.
Penelitian mengenai earnings response  coefficient –  ERC  (koefisien respon  laba)  sudah  sering  dilakukan  dan memiliki  hasil  penelitian  yang  berbeda- beda.  Margaretta  (2006)  menemukan bahwa  koefisien  respon  laba  dipengaruhi oleh resiko sistematik, dan persistensi laba, dengan pengaruh positif. Sedangkan faktor prediktabilitas laba, kesempatan bertumbuh, ukuran perusahaan, dan resiko kegagalan  memberikan  pengaruh  negatif terhadap  koefisien  respon  laba,  tetapi pengaruh tersebut tidak signifikan.
Selanjutnya penelitian yang dilakukan  oleh  Etty  (2008)  menunjukkan bahwa struktur modal dan ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap earnings  response  coefficient .  Penelitian yang  dilakukan  oleh  Noviyanti  dan  Erni (2008) menunjukkan bahwa risiko sistematik  (beta),  struktur  modal,  dan size
berpengaruh  negatif  terhadap earnings response
coefficient , sedangkan pertumbuhan  laba  berpengaruh  positif terhadap ERC. Penelitian Nicky (2009)
menunjukkan  bahwa  persistensi  laba  dan resiko sistematik berpengaruh postif terhadap  ERC,  sedangkan  kesempatan bertumbuh, ukuran perusahaan, dan resiko kegagalan berpengaruh negatif tidak signifikan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Deri  (2010)  menunjukkan  persistensi  laba dan  struktur  modal  secara  parsial  tidak berpengaruh terhadap ERC.
Penelitian  ini  menguji  pengaruh risiko sistematik, leverage , dan persistensi laba terhadap ERC.  Diharapkan penelitian ini akan berguna dalam analisis fundamental oleh investor untuk pengambilan  keputusan.  Penelitian  ini dilakukan  pada  perusahaan  publik  sektor manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI). Hal ini dilakukan dengan alasan  bahwa  perusahaan  manufaktur merupakan  kelompok  yang  dominan  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI), serta perusahaan
manufaktur  cukup  sensitif  terhadap  setiap kejadian (Noor, 2009).
Berdasarkan  latar belakang di atas, peneliti tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh Risiko Sistematik, Leverage ,  dan  Persistensi Laba  terhadap  Earnings  Response Coefficient (ERC)”.
Berdasarkan  uraian  sebelumnya, maka perumusan masalah dalam penelitian ini adalah:
1. Sejauhmana pengaruh risiko sistematik terhadap earnings  response  coefficient (ERC)?
2. Sejauhmana pengaruh leverage
terhadap earnings  response  coefficient (ERC)?
3. Sejauhmana  pengaruh  persistensi  laba terhadap earnings  response  coefficient (ERC)?
Adapun  tujuan  yang  ingin  dicapai dari penelitian ini adalah untuk mengetahui seberapa besar :
1. Pengaruh  resiko  sitematik  terhadap earnings response coefficient (ERC).
2. Pengaruh leverage terhadap earnings response coefficient (ERC).
3. Pengaruh  persistensi  laba  terhadap earnings response coefficient (ERC).
Penelitian  ini  diharapkan  dapat memberikan manfaat:
1. Bagi peneliti, dapat menambah pengetahuan  serta  wawasan    peneliti terutama    mengenai    pengaruh  resiko sistematik, leverage ,  dan  persistensi laba terhadap earnings response coefficient (ERC).
2. Bagi investor, penelitian ini diharapkan dapat menambah informasi bagi investor di pasar modal untuk pertimbangan dalam pengambilan keputusan investasi yang optimal.
3. Bagi emiten, menambah informasi bagi emiten  dalam  menghasilkan  informasi laba yang berkualitas.
4. Bagi akademisi dan peneliti selanjutnya,  dapat  dijadikan  sebagai tambahan  referensi  untuk  melanjutkan penelitian sejenis yang telah ada.

## 2. TELAAH LITERATUR DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
2.1 Earnings Response Coefficient (ERC)
Untuk mengetahui perbedaan respon pasar terhadap informasi laba  yang dilaporkan  perusahaan  dikenal  dengan penelitian earnings  response  coefficient - ERC (Scott, 2009). ERC merupakan  salah satu bentuk pengujian terhadap kandungan informasi laba. Bila angka laba mengandung  informasi,  diteorikan  pasar akan bereaksi terhadap pengumuman laba. Pada saat diumumkan, pasar telah mempunyai harapan tentang berapa besarnya  laba  perusahaan  atas  dasar informasi  yang  tersedia  secara  publik (Soewardjono, 2005).
Dasar  pemikiran  ERC  adalah bahwa  investor  memiliki  perhitungan ekspektasi  laba  jauh  hari  sebelum  laporan keuangan  dikeluarkan.  Periode  peramalan laba  dapat  mencapai  satu  tahun  sebelum diumumkannya  angka  laba  perusahaan. Menjelang dikeluarkannya laporan keuangan,  investor  akan  lebih  memiliki banyak  informasi  dalam  membuat  analisis terhadap angka laba periodik. Hal ini dapat terjadi karena seringnya terdapat kebocoran informasi menjelang dikeluarkannya  laporan  keuangan  (Sri, 2008).
Earnings response coefficient (ERC)  dapat  didefinisikan  sebagai  efek satu  satuan  mata  uang  dari  laba  yang diharapkan  pada return saham  dan menggambarkan  reaksi  investor  terhadap pengumuman laba atau rugi tersebut. ERC menunjukkan  kuat  lemahnya  reaksi  pasar terhadap  pengumuman  laba,  sehingga dapat digunakan untuk memprediksi kandungan  dalam  informasi  laba.  Jika investor mempunyai persepsi bahwa informasi keuangan itu memiliki kredibilitas  tinggi,  maka  ia  akan  bereaksi terhadap  laporan keuangan tersebut secara kuat (Noviyanti dan Erni, 2008).
Cho  dan  Jung  (1991)  dalam  Deri (2010)  mendefinisikan earnings  response coefficient sebagai  pengaruh  tiap  dollar
laba kejutan ( unexpected earnings ) terhadap return saham,  yang  ditunjukkan melalui slope  coefficient dalam  regresi abnormal return saham dengan unexpected earnings . Cho dan Jung (1991) dalam  Nicky  (2009)  mengklasifikasikan pendekatan  teoritis  ERC  menjadi  dua kelompok yaitu:
1) Model penilaian  yang didasarkan pada informasi ekonomi ( information economics  based  valuation  model ) seperti dikembangkan oleh Holthausen dan  Verrechia  (1998)  dan  Lev  (1989) yang  menunjukkan  kekuatan  respon investor terhadap sinyal informasi laba (ERC) merupakan fungsi dari ketidakpastian di masa datang.
Semakin besar noise (gangguan) dalam sistem  pelaporan  perusahaan  (semakin rendah  kualitas  laba),  semakin  kecil ERC.
2) Model penilaian  yang didasarkan pada time  series  laba  ( time  series  based valuation model ) seperti
dikembangkan  oleh  Beaver,  Lambert dan Morse (1980).
Dari beberapa definisi di atas dapat disimpulkan  bahwa earnings  response coefficient (ERC)  adalah  besaran  yang menggambarkan hubungan antara abnormal return dengan unexpected earnings pada saat pasar bereaksi terhadap pengumuman  laba  yang  tercermin  dari perubahan  harga  sekuritas  perusahaan yang bersangkutan.
Beberapa alasan yang
menyebabkan  pasar  bereaksi  terhadap informasi  laba  adalah  sebagai  berikut (Scott, 2009):
1) Keyakinan  sebelumnya  ( prior  belief ) dari  investor  yang  didasarkan  pada informasi  yang  tersedia  tidak  sama. Ketidaksamaan  ini  dipengaruhi  oleh besar kecilnya informasi yang diperoleh  dan  kemampuan  untuk menginterpretasinya.
2) Dengan  masuknya  informasi  baru berupa laba, sebagian investor merevisi ekspektasinya dengan datangnya berita baik  ini  ( upward ).  Namun  sebagian
investor  yang  sebelumnya  memiliki ekpektasian yang terlalu tinggi mungkin  akan  menginterpretasikan informasi  laba  tersebut  sebagai  berita buruk ( downward ).
3) Investor  yang  merevisi  ekpektasinya sebagai  berita  baik  akan  bersedia membeli sekuritas pada harga sekarang,  sedangkan  investor  yang merevisi  ekpektasinya  sebagi  berita buruk akan melakukan sebaliknya.
4) Investor  dapat  mengobservasi  jumlah sekuritas  yang diperdagangkan dengan munculnya  informasi  baru  berupa  laba sekarang.
Reaksi  yang  diberikan  investor tergantung  dari  kandungan  informasi dalam  laba  masing-masing  perusahaan, sehingga mengakibatkan earning  response coefficient (ERC)  berbeda  antara  satu perusahaan  dengan  perusahaan  lainnya. Adapun beberapa faktor yang menyebabkan perbedaan earnings response coefficient (ERC) tersebut adalah resiko  sistematik  yang  diukur  dengan menggunakan beta, leverage yang merupakan  proksi  dari  struktur  modal, persistensi laba dimana kemampuan menghasilkan  laba  yang  permanen  akan menyebabkan ERC berbeda setiap perusahaan, kesempatan bertumbuh ( growth  opportunities ), the  similiarity  of investor expectations , dan the informativeness  of  price yang  diproksi dengan  ukuran  perusahaan  ( firm  size ) (Scott, 2009).
Pada waktu perusahaan mengumumkan  laba  tahunan,  bila  laba aktual  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan hasil prediksi  laba  yang selama  ini dibuat, maka  yang  terjadi  adalah good  news , sehingga  investor  akan  melakukan  revisi terhadap  laba  dan  kinerja  perusahaan dimasa  mendatang  serta  memutuskan membeli  saham  tersebut.  Sebaliknya,  jika hasil  prediksi  lebih  tinggi  daripada  laba aktualnya,  yang  berarti bad  news ,  maka investor  akan  melakukan  revisi  dan menjual saham perusahaan tersebut karena
kinerja  perusahaan  tidak  sesuai  dengan yang diperkirakan (Sri, 2008).
a. Faktor-faktor yang Menjelaskan
Hubungan Laba dan Return Saham Penggunaan  laba  untuk  menilai perusahaan dapat diperhatikan dari hubungan  laba  dan return. Apabila  laba dan return memiliki  hubungan,  maka  laba dikatakan  memiliki  kandungan  informasi. Kandungan  informasi  laba  telah  lama menjadi  perhatian  peneliti.  Studi  awal mengenai hubungan antara laba dan return dilakukan  oleh  Ball  dan  Brown  (1968) dalam  Nicky  (2009)  yang  menemukan bahwa laba memiliki kandungan informasi yang  tercermin  dari  perubahan  harga sekuritas.  Naik  turunnya  laba  akan berpengaruh terhadap naik turunnya return saham secara searah.
Secara teoritis, volume saham akan berubah segera setelah perusahaan melaporkan  labanya.  Bila  investor  yang merasakan good  news lebih  banyak  dari investor  yang  merasakan badnews ,  maka akan ada kenaikan harga pasar dari saham perusahaan yang bersangkutan.
Sebaliknya,  bila bad  news lebih  banyak dari good news , akan ada penurunan harga saham  tersebut  yang  akan  terakumulasi pada cumulative  abnormal  return (CAR) masing-masing  saham  perusahaan  (Sri, 2008).
Ekspektasi laba di masa mendatang dapat  menggunakan  informasi  tentang tingkat  laba  saat  ini,  namun  ketepatan prediksinya  tergantung  dari  prilaku  laba. Bila laba saat ini dan masa lalu mengalami lonjakan  yang  cukup  besar  dan  hal  ini merupakan  kejadian  yang  tidak  diprediksi sebelumnya,  maka timbul komponen  yang disebut  komponen  yang  tidak  terduga ( earnings shock ). Earnings shock ini  akan memacu lonjakan pembelian atau penjualan  saham  sekitar  waktu  penerbitan laporan  keuangan  (Conrad  dalam  Sri, 2008).
Penelitian  oleh  Benstorn  (1966) dalam Sri (2008), Ball dan  Brown (1968), menemukan adanya hubungan yang signifikan antara pengumuman laba
perusahaan dengan perubahan harga saham.  Pada  tahun  saat  diumumkan  laba, terjadi  kecenderungan  perubahan  positif pada  harga  saham,  dan  sebaliknya  pada tahun  saat  diumumkan  kerugian  terjadi perubahan  negatif  pada  harga  saham.  Hal ini  terjadi  karena  dalam  menanamkan dananya investor melihat prospek perusahaan  baik  untuk  jangka  pendek maupun  jangka  panjang.  Semakin  sering perusahaan  mengalami  kerugian  maka semakin  sering  terjadi  penurunan  harga saham tersebut yang menyebabkan terjadinya kerugian pada investor. b. Pengukuran earnings response coefficient (ERC) ERC  dapat  diukur  dengan  beberapa  kali tahapan  perhitungan.  Tahap  pertama melakukan perhitungan cumulative abnormal  return (CAR)  masing-masing sampel  dan  tahap  yang  kedua  menghitung unexpected earnings (UE).
a. CAR ( Cumulative Abnormal
Return )
Merupakan proksi dari harga saham atau reaksi pasar (Soewardjono, 2005). Variabel yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  data closing  price untuk saham  dengan  periode  selama pelaporan.
Dimana:
AR it = Abnormal return
perusahaan i pada hari t CAR it(-5,+5) = Cumulative abnormal return perusahaan i pada waktu  jendela  peristiwa  ( event window ) pada hari t-5 sampai t+5
Alasan peneliti menggunakan periode  pengamatan  karena  harga saham cenderung berfluktuasi pada beberapa hari sebelum dan sesudah pengumuman  laba. Return saham dan return pasar perusahaan
dengan menggunakan waktu
pengamatan selama 11 hari
perdagangan  saham  yaitu  dari  t-5 sampai  dengan  t+5.  Tanggal  untuk menentukan t 0 adalah tanggal pada saat  publikasi  laporan  keuangan. Biasanya  laporan  keuangan  yang sudah diaudit dipublikasikan sekitar  bulan  Januari,  Februari, Maret  atau  April  pada  tahun berikutnya.
Dalam  penelitian  ini abnormal  return dihitung  menggunakan  model  sesuaian pasar  (Soewardjono,  2005). Abnormal Return diperoleh dari : AR it = R it - R mt Dalam hal ini: AR it = Abnormal return perusahaan i pada periode ke- t R it = Return perusahaan pada periode ke- t
R mt = Return pasar  pada periode ke- t
Untuk  memperoleh  data abnormal  return tersebut,  terlebih  dahulu  harus  mencari return saham  harian  dan return pasar harian.
1. Menghitung return saham harian dengan rumus:
R it = (P it – P it-1 ) P it-1 Dimana :
R it = Return saham perusahaan i pada hari ke t P it = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t P it-1 = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t-1
2. Menghitung return pasar harian:
R mt = (IHSG t – IHSG t-1 ) IHSG t-1
Dimana: R mt = Return pasar harian IHSG t = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t IHSG t-1 = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t-1
b. Unexpected Earnings Dihitung
menggunakan pengukuran laba per lembar saham
dengan model random walk (Moradi  et  al,  2010)  yakni  diukur dengan rumus sebagai berikut: UE it = EPS t – EPS t-1
EPS t-1
Dalam hal ini:
UE it = Unexpected earning perusahaan i pada periode t
EPS it =  Laba  per  lembar  saham perusahaan i pada periode t EPS it-1 =  Laba  per  lembar  saham perusahaan i pada periode
sebelumnya
c. Earnings response coefficient (ERC) ,  merupakan  koefisien  (β) yang  diperoleh  dari  regresi  antara cummulative abnormal return (CAR)  dan unexpected  earnings (UE) sebagaimana dinyatakan dalam model empiris, yaitu:
CAR =  α +  (UE) + e Keterangan:
CAR = Cumulative  abnormal return UE = Unexpected earnings β =  Koefisien  hasil  regresi (ERC) e = komponen error Earnings response coefficient (ERC)  tersebut  mengindikasikan  tingkat kandungan  informasi  laba  yang  dimiliki perusahaan.  Bila  secara  statistis  tidak sama  dengan  nol,  berarti  laba  memang mengandung informasi sehingga bermanfaat bagi investor dalam pengambilan keputusan.
2.2 Risiko Sistematik
Risiko merupakan besarnya penyimpangan  antara expected  return dengan actual  return .  Semakin  besar penyimpangan  berarti  semakin  besar tingkat  resiko  investasi  tersebut  (Halim, 2005).  Ada  beberapa  sumber  resiko  yang mempengaruhi  resiko  suatu  investasi diantaranya:  resiko  suku  bunga,  resiko pasar,  resiko  inflasi,  resiko  bisnis,  risiko finansial,  resiko  likuiditas,  resiko  nilai tukar  mata  uang,  dan  resiko  negara (Tandelilin, 2001).
Risiko terkait dengan ketidakpastian hasil atas peristiwa di  masa depan.  Banyak  investor  dan  kreditor menilai resiko secara  subjektif,  sedangkan pengukuran  resiko  secara  statistik  muncul dari teori koefisien beta (Wild et al, 2004). Teori  koefisien  beta  menyatakan  bahwa total  risiko  investasi  terdiri  atas  dua elemen yaitu:
1) Resiko  sistematik  yaitu  resiko  terkait dengan pergerakan pasar yang dominan.
2) Resiko  tidak  sistematik  yaitu  risiko khusus untuk efek tertentu.
Dalam  penelitian  ini  dikhususkan pada  risiko  sistematik.  Menurut  Suad (2005),  risiko  sistematik  ( systematic  risk ) merupakan  risiko  yang  mempengaruhi semua  (banyak)  perusahaan.  Sedangkan menurut Tandelilin (2001), risiko sistematik  atau  dikenal  juga  dengan  risiko pasar ( market risk ) merupakan risiko  yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara keseluruhan. Perubahan pasar tersebut  akan  mempengaruhi  variabilitas return suatu investasi.
Menurut  Halim  (2005),  risiko sistematik  merupakan  risiko  yang  tidak dapat  dihilangkan  dengan  melakukan diversifikasi,  karena  fluktuasi  resiko  ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat mempengaruhi pasar secara keseluruhan.  Misalnya  perubahan  tingkat bunga,  kurs  valuta  asing,  kebijakan pemerintah, resesi ekonomi dan sebagainya.  Resiko  ini  bersifat  umum  dan berlaku bagi semua saham.
Dari definisi di atas dapat disimpulkan,  resiko  sistematik  merupakan resiko  yang  dapat  mempengaruhi  semua saham  perusahaan  yang  tidak  dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi.  Hal  ini  terjadi  karena  risiko ini  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  makro yang mempengaruhi pasar.
Teori koefisien beta ( beta coefficient  theory )  menyatakan  risiko sistematik  secara  kuantitatif  disebut  juga dengan  beta.  Beta  sama  dengan  satu menunjukkan  bahwa  harga  efek  bergerak
mengikuti pergerakan pasar. Semakin peka perubahannya semakin tinggi beta tersebut (Wild  et  al,  2004).  Pendukung  teori  beta mengasumsikan
bahwa investor menghindari risiko dan berusaha mendiversifikasi  risiko  tidak  sistematis yang dimiliki oleh efek,  sehingga  investor hanya mengahadapi risiko pasar.
Apabila  risiko  tidak  sistematik tidak  saling  berkorelasi,  maka  risiko sistematik  setiap  perusahaan  akan  saling berkorelasi.  Sebagai  akibatnya maka tingkat  keuntungan  antar  saham  juga saling berkorelasi. Semua perusahaan akan terkena  dampak  dari  adanya  risiko sistematik, hanya saja intensitasnya mungkin  berbeda  antara  satu  perusahaan dengan  yang  lain.  Tingkat  kepekaan  ini diukur oleh beta . Semakin peka perubahannya  maka  semakin  tinggi  nilai beta.  Sebagian  besar  perusahaan  akan mengalami  penurunan  harga  sahamnya apabila  dipengaruhi  oleh  risiko  pasar (Suad, 2005).
Brigham  (2001)  mengatakan,  beta mengukur perubahan relatif saham terhadap  rata-rata  saham  dan  beta  saham dapat dihitung menggunakan sebuah garis. Kemiringan garis menunjukkan bagaimana setiap  saham  bergerak  dalam  menanggapi pergerakan  pasar.  Kemiringan  koefisien dari garis regresi semacam itu didefinisikan sebagai koefisien beta. Perubahan  harga  saham  kemungkinan akan  menunjukkan  risiko.  Harga  saham dapat bervariasi karena para investor tidak yakin  tentang  masa  depan  perusahaan, khususnya  laba  di  masa  depan.  Jadi,  jika perusahaan yang harga sahamnya berfluktuasi  relatif  lebih  luas  (yang  akan menghasilkan  beta  tinggi),  pendapatan masa  depan  yang  akan  diperoleh  investor relatif tidak dapat diprediksi.
Dalam  hal  ini  beta  merupakan pengukur  risiko  sistematik  perusahaan yang  diestimasi  dengan  model  pasar. Koefisien beta diperoleh dari regresi antara return saham  dengan return pasar,  yakni dengan  rumus  sebagai  berikut  (Suad, 2005):

## R = α + β Rm + e
Keterangan:
R = Return saham β =  Beta  saham  (indikator risiko sistematis) Rm = Return pasar
Menghitung return saham  dan return pasar  dapat  ditentukan  dengan rumus sebagai berikut:
1. Menghitung Return saham
R it = (P it – P it-1 ) P it-1
Dimana:
R it = Return saham perusahaan i pada hari ke t
P it = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t P it-1 = Harga  penutupan  saham i pada hati ke t-1
2. Menghitung return pasar harian
:
R mt = (IHSG t – IHSG t-1 ) IHSG t-1 Dimana: R mt = Return pasar harian IHSG t = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t IHSG t-1 = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t-1

## 2.3 Leverage
Leverage adalah  penggunaan  asset dan  sumber  dana  oleh  perusahaan  yang memiliki  biaya  tetap  dengan  maksud  agar meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham (Agus, 2001). Sedangkan menurut Suad (2008), leverage adalah  kekuatan  pengungkit,  yaitu  dari kata dasar lever yang berarti pengungkit.
Leverage biasanya  dipergunakan untuk menggambarkan kemampuan perusahaan  untuk  menggunakan  aktiva atau  dana  yang  mempunyai  beban  tetap untuk  memperbesar  tingkat  penghasilan bagi pemiliki perusahaan. Dengan memperbesar tingkat leverage maka hal ini akan  berarti  bahwa  tingkat  ketidakpastian dari return yang  akan  diperoleh  akan semakin  tinggi  pula.  Tingkat leverage ini bisa saja berbeda-beda antara satu
perusahaan  dengan  perusahaan  lainnya, atau dari satu periode ke periode lainnya di dalam  satu  perusahaan.  Semakin  tinggi tingkat leverage akan  semakin  tinggi tingkat risiko yang dihadapi serta semakin besar tingkat return atau penghasilan yang diharapkan.  Risiko  disini  dimaksudkan dengan ketidakpastian dalam hubungannya dengan kemampuan perusahaan membayar kewajiban-kewajiban  tetapnya  (Lukman, 2009)
Ada 2 tipe leverage (Suad, 2005):
1. Operating Leverage
Merupakan  kemapuan  perusahaan di dalam menggunakan fixed
operating  cost untuk  memperbesar pengaruh  dari  perubahan  volume penjualan
terhadap
EBIT. Operating leverage ini terjadi pada saat  perusahaan  menaggung  biaya tetap  yang  harus  ditutup  dari  hasil operasi.
2. Financial Leverage Merupakan  penggunaan  sumber dana  yang  memiliki  beban  tetap dengan harapan bahwa akan memberikan  tambahan  keuntungan yang  lebih  besar  daripada  beban tetapnya sehingga akan meningkatkan  keuntungan  yang tersedia  bagi  pemegang  saham (Agus,  2001). Financial  Leverage terjadi pada saat perusahaan mengguanakan  sumber  dana  yang menimbulkan beban tetap.
Perusahaan  menggunakan operating dan financial  leverage dengan  tujuan  agar keuntungan  yang  diperoleh  lebih  besar daripada  biaya  asset  dan  sumber  dananya, dengan  demikian  akan  meningkatkan keuntungan  pemegang  saham.  Sebaliknya leverage juga  meningkatkan  variabilitas (risiko) keuntungan, karena jika perusahaan
ternyata mendapatkan
keuntungan  yang  lebih  rendah  dari  biaya tetapnya  maka  penggunaan leverage akan menurunkan keuntungan pemegang saham (Agus, 2001).
Financial  leverage menunjukkan proporsi  atas  penggunaan  utang  untuk
mambiayai  investasinya.  Perusahaan  yang tidak menggunakan leverage berarti menggunakan  modal  sendiri  100%  (Agus, 2001). Penggunaan hutang itu sendiri bagi perusahaan  mengandung  tiga  dimensi:  1) pemberi  kredit  menitikberatkan  pada besarnya jaminan atas kredit yang diberikan,  2)  dengan  menggunakan  utang maka  apabila  perusahaan  mendapatkan keuntungan  yang  lebih  besar  dari  beban tetapnya maka pemilik perusahaan keuntungannya  akan  meningkat,  dan  3) dengan  menggunakan utang  maka pemilik memperoleh  dana  dan  tidak  kehilangan pengendalian perusahaan.
Brigham (2008) mengatakan bahwa  penggunaan  utang  pada  tingkat tertentu  akan  dapat  mengurangkan  biaya modal  perusahaan  karena  biaya  atas hutang merupakan pengurang pajak perusahaan,  dan  meningkatkan  harga saham. Sehingga dapat dikatakan penggunaan  hutang  pada  tingkat  tertentu dan  dipergunakan  secara  efektif  dan efisien akan meningkatkan nilai perusahaan.  Tetapi  jika  digunakan  secara berlebihan menyebabkan perusahaan memiliki  resiko  kebangkrutan  yang  tinggi akibat dari ketidakmampuan dalam mambayar hutangnya.
Leverage juga  dapat  digunakan untuk mengukur tingkat solvabilitas perusahaan yang menunjukkan kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi segala kewajiban finansialnya, baik jangka panjang  maupun  jangka  pendek  (Agnes, 2005).    Berbagai  rasio financial dapat dipergunakan  untuk  mengukur  risiko dalam  hubungannya  dengan  perusahaan yang menggunakan leverage dalam struktur modalnya adalah sebagai berikut:
1. Rasio utang ( Debt Ratio )
2. Rasio  utang  terhadap  ekuitas  ( Debt to Equity Ratio )
3. Rasio  laba  terhadap  beban bunga ( Time Interest Earned )
4. Rasio  penutupan  beban  tetap ( Fixed Charge Coverage )
Pada penelitian ini, penulis menggunakan  pengukuran debt  to  equity
ratio (DER) yang menggambarkan perbandingan  utang  dan  ekuitas  (modal sendiri)  dalam  struktur  modal  perusahaan. Jika  DER  >  1  menunjukkan  bahwa perusahaan  tersebut  sarat  dengan  hutang dimana porsi hutang pada struktur modalnya  melebihi  porsi  ekuitas  (Noor, 2009)  atau  sebaliknya,  jika  DER  <  1 menunjukkan  bahwa  porsi  hutang  pada stuktur modalnya lebih sedikit dibandingkan porsi ekuitas. Dapat ditentukan dengan rumus:

## DER = Total Utang Total ekuitas
Pengukuran  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  pernah  dilakukan  oleh
Novianty dan Erny (2008) dengan membandingkan  total  hutang  perusahaan pada  akhir  periode  dibagi  dengan  total ekuitas perusahaan pada akhir periode.

## 2.4 Persistensi Laba
Setiap  perusahaan  menginginkan laba  atau  sering  disebut  juga  dengan keuntungan  ( profit ).  Laba  diperlukan perusahaan  untuk  dapat  melangsungkan kehidupan perusahaan. Menurut Soemarso (2005), laba adalah selisih lebih pendapatan  atas  beban  sehubung  dengan kegiatan usaha. Atas dasar persistensi, laba yang  berkualitas  adalah  laba  yang  bersifat permanen dan tidak bersifat transitory.
Persistensi  laba  merupakan  salah satu  komponen  nilai  prediksi  laba  dalam menentukan  kualitas  laba,  dan  persistensi laba ditentukan oleh komponen akrual dan aliran  kas  dari  laba  sekarang,  yang mewakili  sifat  transitory  dan  permanen laba (Sloan dalam Nicky, 2009)
Menurut  Pennman  (1982)  dalam Margaretta  (2006)  persistensi  laba  adalah revisi dalam laba akuntansi yang diharapkan di masa depan ( expected future earnings )  yang  diimplikasi  oleh  laba akuntansi tahun berjalan ( current
earnings ). Menurut Sunarto (2010)
persistensi  laba  merupakan  laba  yang mempunyai  kemampuan  indikator  laba periode  mendatang  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  secara  berulang-ulang.  Laba
dikatakan  persisten,  apabila  laba  saat  ini dapat  digunakan  sebagai  pengukur  laba periode mendatang.
Lipe (1990)
menggunakan koefisien  regresi  dari  regresi  antara  laba akuntansi periode sekarang dengan periode sebelumnya  sebagai  proksi  persistensi laba.  Laba  dianggap  semakin  persisten, jika koefisien variasinya semakin kecil.
Dapat disimpulkan bahwa
persistensi  laba  merupakan  kemampuan laba  sekarang  yang  diharapkan  mampu menjelaskan  laba  pada  masa  yang  akan datang. Persistensi dapat dilihat berdasarkan keseluruhan laporan keuangan ataupun  diukur  berdasarkan  komponen laporan keuangan.
Laba  yang  berfluktuasi  (tidak persisten)  akan  mengurangi  daya  prediksi laba  untuk  memprediksi  aliran  kas perusahaan  pada  masa  yang  datang. Penurunan  daya  prediksi  laba  dapat mengakibatkan informasi laba tahun berjalan menjadi kurang bermanfaat dalam memprediksi  laba  masa  depan  (Suaryana dalam  Festy,  2011).  Persistensi  menurut Ramakrishnan  dan  Thomas  (1998)  dalam Scoot (2009) terbagi menjadi 3 komponen yang berbeda sebagai berikut:
a. Komponen permanen, diharapkan dapat  bertahan  seterusnya  ( expect  to persist indefinitely ).
Memiliki high  persistence (ERC  lebih dari 1). Maksudnya perusahaaan mengumumkan telah berhasil mengembangkan produk baru. Perusahaan berhasil menemukan metode  untuk  meningkatkan  efisiensi.
Good  news akan  direaksi  pasar  lebih dari  1  karena  diharapkan net  income masa depan akan lebih besar.
b. Komponen transitory ,  mempengaruhi laba  ditahun  yang  bersangkutan,  tapi tidak  berpengaruh  ke  masa  yang  akan datang.
Memiliki persistence of 1 (ERC adalah
1). Maksudnya perusahaan mengumumkan good  news dengan adanya  peningkatan net  income yang disebabkan  oleh  laba  penjualan  aktiva
tetap  atau  penghentian  suatu  kegiatan usaha.  Hal  ini  tidak  direaksi  investor karena tidak ada alasan untuk mengharapkan  laba  seperti  ini  akan terulang kembali.
c. Price irrelevant , tidak memiliki persistensi sama sekali.
Memiliki persistence  of 0  (ERC adalah  0).  Perusahaan  mengumumkan good  news dengan  meningkatnya net income yang disebabkan oleh perubahan  metode  akuntansi  yang digunakan perusahaan, misalnya perusahaan mengkapitalisasi biaya organisasi  atau  biaya  promosi.  Tidak ada  alasan  bagi  pasar  untuk  bereaksi terhadap good news ini.
Bila terdapat persistensi yang besar pada laba perusahaan maka ekspektasi laba dimasa  yang  akan  datang  akan  lebih  pasti dibanding  bila  perusahaan  yang  memiliki persistensi  rendah  (Sri,  2008).  Persistensi laba  dapat  diukur  dengan  regresi  atas perbedaan  laba  sekarang  dengan  laba sebelumnya  (Chandrarin  dalam  Sri  dan Nur,    2007).  Persistensi  laba  dapat ditentukan dengan rumus sebagai berikut:
X it = α + βX it-1 + ε 1
Keterangan: X it = Laba perusahaan i pada tahun t X it-1 = Laba perusahaan i pada tahun t-1 β = Koefisien hasil regresi (persistensi laba)
2.5 Penelitian Terdahulu
Beberapa penelitian terdahulu yang telah  dilakukan  oleh  peneliti  lain  untuk menguji faktor-faktor yang mempengaruhi earnings  response  coefficient –  ERC (koefisien respon laba) antara lain Margaretta (2006), Sri dan Nur (2007), Sri (2008),  Noviyanti  dan  Erni  (2008),  dan Nicky (2009).
Margaretta  (2006)  menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi koefisien  respon  laba,  studi  empiris  pada Bursa  Efek  Jakarta.  Faktor-faktor  yang dianalisisnya adalah persistensi laba akuntansi,  prediktibilitas  laba  akuntansi,
kesempatan bertumbuh, ukuran perusahaan,  resiko  kegagalan,  dan  resiko sistematik  perusahaan.  Penelitian ini dilakukan  pada  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  selama tahun  1994  dan  2003.  Hasil  penelitiannya adalah secara signifikan, ERC dipengaruhi oleh resiko sistematik, dan persistensi laba, dan  pengaruhnya  diberikan  adalah  positif. Sedangkan  faktor  prediktabilitas  laba, kesempatan bertumbuh, ukuran perusahaan, dan resiko kegagalan memberikan pengaruh negatif atas koefisien  respon  laba,  sekalipun  pengaruh tersebut tidak signifikan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sri dan  Nur  (2007)  yang  menganalisis  faktor- faktor yang mempengaruhi earnings response coefficient pada perusahaan yang terdaftar  di  BEJ  pada  tahun  2000  dengan jumlah  sampel  penelitian  sebanyak  51 sampel  perusahaan  yang  bergerak  dalam manufaktur.  Variabel  yang  dipakai  adalah persistensi  laba,  struktur  modal,  resiko sistematik atau beta, kesempatan bertumbuh,  ukuran  perusahaan,  kulaitas auditor.  Hasil  penelitian  ini  mendukung semua  hipotesis  yang  diajukan  kecuali hipotesis kualitas auditor. Dimana
persistensi  laba,  kesempatan  bertumbuh, dan ukuran perusahaan berpengaruh positif,  sedangkan  resiko  sistematik  dan struktur  modal  memiliki  pengaruh  negatif terhadap earnings response coefficient .
Penelitian  Sri  (2008)  meneliti tentang  hubungan return saham  dan  laba diukur  menggunakan earnings  response coefficient , dengan dasar penelitian adalah efficient  market  theory yang  menyatakan bahwa  pasar  akan  bereaksi  cepat  terhadap informasi  yang  baru,  sehingga  pada  saat sebelum  dan  sesudah  laporan  keuangan dikeluarkan,  informasi  tentang  angka  laba yang  dipublikasikan  akan  mempengaruhi tingkah laku investor di pasar saham. Hasil penelitiannya menyatakan bahwa earnings response  coefficient dipengaruhi  oleh beberapa faktor yaitu beta, struktur modal, ukuran perusahaan, dan struktur modal dan growth opportunies berpengaruh positif.
Noviyanti  dan  Erni  (2008)  tentang analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi koefisien  respon  laba  pada  perusahaan menufaktur  yang  terdaftar  di  BEJ  pada tahun  1995-2004.  Faktor-faktor  yang digunakan  yaitu  beta,  struktur  modal, pertumbuhan laba, size perusahaan. Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan pembahasannya,  beta  dan  struktur  modal berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap koefisien respon laba, sedangkan pertumbuhan  laba  berpengaruh  positif signifikan terhadap koefisien respon laba.
Nicky (2009) yang meneliti tentang analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi koefisien  respon  laba  pada  perusahaan manufaktur  yang  listing  di  BEI  tahun 2005-2007 dengan jumlah sampel sebanyak 20 perusahaan food & beverage . Variabel yang digunakan adalah persistensi  laba,  kesempatan  bertumbuh, ukuran  perusahaan,  resiko  kegagalan,  dan resiko sistematik. Berdasarkan hasil penelitian ini disimpulkan bahwa
persistensi  laba  dan  resiko  sistematik berpengaruh  positif  signifikan  terhadap koefisien respon laba, sedangkan kesempatan bertumbuh, ukuran perusahaan, dan resiko kegagalan berpengaruh negatif tidak signifikan.
Penelitian  ini  merupakan  replika dari  penelitian  sebelumnya  yang  menguji faktor-faktor yang mempengaruhi earnings response  coefficient  – ERC  (koefisien respon  laba)  pada  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya  adalah  variabel  independen yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  resiko  sistematik, leverage dan persistensi laba terhadap earnings response coefficient (ERC).

## 2.6 Hubungan Antar Variabel
a. Hubungan  risiko  sistematik  dengan earnings response coefficient (ERC) Risiko  sistematik  adalah  resiko yang  mempengaruhi  semua  (banyak) perusahaan (Suad, 2005). Beta merupakan  pengukur  risiko  sistematik
perusahaan  yang  diestimasi  dengan model pasar.
Menurut  Collins  dan  Khotari (1989)  dalam  Noviyanti  dan  Erni (2008)  bahwa  resiko  sistematik  atau beta  mempunyai  hubungan  negatif dengan earnings response coefficient – ERC  (koefisien  respon  laba).  Semakin beresiko expected  rate  of  return akan mengurangi  reaksi  investor  sehingga earnings  response  coefficient akan rendah.  Hal  ini  didukung  juga  oleh penelitian yang dilakukan oleh Beavear  dan  Ryan  (1987)  yang menyatakan  bahwa  koefisien  respon laba  akan  menurun  terhadap  kejutan laba yang besar. Dalam hal ini investor kurang  menyukai  kejutan  laba  yang terlalu besar karena dianggap memiliki risiko.  Karena  semakin  tinggi  risiko suatu  perusahaan, maka semakin rendah reaksi investor terhadap kejutan laba  dan  akan  diikuti  oleh  ERC  yang rendah pula.
Easton  dan  Zmijewski  (1989) dalam  Sri  dan  Nur  (2007)  menguji variasi  respon  pasar  saham  antara perusahaan  untuk  pengumuman  laba akuntansi, hasil penelitiannya menunjukkan bahwa earnings response coefficient berhubungan negatif  dengan  resiko  sistematik. Semakin besar  risiko  perusahaan semakin tidak pasti return yang dimasa yang  akan  datang  sehingga  semakin rendah nilai perusahaan tersebut dimata  investor.  Bagi  investor  yang memiliki  diversifikasi  saham,  ukuran resiko  bagi  sahamnya  adalah  beta. Karena  investor  melihat  laba  sekarang sebagai  indikator  dari  kemampuan menghasilkan  laba  dan return masa depan,  semakin  beresiko return masa depan  maka  semakin  rendah  reaksi investor (Sri, 2008).
Dalam  Scott  (2009)  dikatakan jika  perusahaan  memiliki  resiko  yang tinggi, informasi mengenai pengumuman laba akan sedikit direaksi oleh investor, sehingga
earnings  response  coefficient akan semakin  rendah.  Karena  perusahaan dengan  resiko  tinggi  sekalipun  bisa menjanjikan return yang tinggi  namun disisi  lain  tingkat  ketidakpastiannya juga  tinggi.  Hal  ini  menyebabkan investor akan berhati-hati dalam mengambil keputusan sehubung dengan  perusahaan  dengan  resiko tinggi.  Investor  akan  lebih  lambat bahkan tidak sama sekali bereaksi atas informasi laba perusahaan.
Selanjutnya  penelitian  yang dilakukan oleh Khotari dan Zimmerman  (1995)  dalam  Zahroh menyatakan  bahwa earnings  response coefficient (ERC) adalah fungsi terbalik  dari  resiko  sistematis  dan dalam berbagai model, terdapat hubungan  empiris  antara  resiko  dan variabel  laba.  Saham  perusahaan  yang rendah  resikonya  akan  mempunyai ERC  yang  tinggi,  demikian  juga sebaliknya.
b. Hubungan Leverage dengan earnings response coefficient (ERC) Leverage adalah  penggunaan asset dan sumber dana oleh perusahaan yang  memiliki  beban  tetap  dengan maksud agar meningkatkan
keuntungan potensial pemegang saham (Agus, 2010). Leverage terkait dengan penentuan  seberapa  banyak  hutang yang digunakan dalam perusahaan.
Dhaliwal et al (1991) menunjukkan bahwa earnings response coefficient berhubungan negatif dengan tingkat leverage . Perusahaan  dengan  tingkat leverage tinggi  berarti  memiliki  utang  lebih besar  dibandingkan  modal.  Dengan demikian  jika  terjadi  peningkatan  laba maka yang diuntungkan adalah
debtholders (Sri  dan  Nur,  2007). Perusahaan  yang  memiliki leverage yang  tinggi,  maka  laba  akan  mengalir lebih  banyak  pada  kreditur  sehingga good  news pada  laba  akan  diberikan kepada  kreditur  dibanding  pemegang saham, karena kreditur memiliki
keyakinan  bahwa  perusahaan  mampu melakukan  pembayaran  atas  hutang dan bunga pokok pinjaman.
Informasi
terhadap
pengumuman  laba  direaksi  cepat  oleh kreditur,  namun  direspon  negatif  oleh investor  karena  investor  beranggapan bahwa perusahaan lebih mengutamakan hutang dari
pembayaran  dividen.  Oleh  sebab  itu, earnings  response  coefficient (ERC) pada perusahaan yang tingkat hutangnya  besar  akan  lebih  rendah dibandingkan perusahaan dengan sedikit  hutang  atau  tidak  memakai hutang  sama  sekali.  Dengan  demikian jika  terjadi  peningkatan  laba  yang diuntungkan adalah debtholders (Scott, 2009).
Harris dan  Raviv (1990) dalam
Etty  (2008)  menyatakan  besarnya hutang menunjukkan kualitas
perusahaan  dan  prospek  yang  kurang baik dimasa mendatang. Untuk perusahaan dengan hutang yang banyak, peningkatan laba akan menguatkan  posisi  dan  keamanan bondholders daripada pemegang saham.
Selanjutnya  penelitian  yang dilakukan  oleh  Moradi  et  al  (2010) menemukan  ERC  pada  perusahaan dengan  tingkat financial  leverage rendah  akan  lebih  besar  dibandingkan dengan  ERC  pada  perusahaan  dengan tingkat financial  leverage tinggi. Perusahaan  yang  memiliki leverage keuangan
tinggi, informasi peningkatan laba perusahaan
merupakan good  news bagi  kreditur. Hal  ini  karena  informasi  peningkatan laba  dapat  meningkatkan  solvabilitas perusahaan.
c. Hubungan  persistensi  laba  dengan earnings response coefficient (ERC)
Persistensi  laba  mencerminkan kualitas laba perusahaan dan menunjukkan  bahwa  perusahaan  dapat mempertahankan  laba  dari  waktu  ke
waktu  dan  bukan  hanya  karena  suatu peristiwa tertentu.
Menurut  Kormendi  dan  Lipe (1987);  Easton  dan  Zmijweski  (1989) dalam Sri dan Nur (2007)
menunjukkan  bahwa  persistensi  laba berhubungan  positif  dengan earnings response  coefficient .  Artinya  semakin permanen  laba  dari  waktu  ke  waktu maka  semakin  tinggi  koefisien  laba karena  kondisi  ini  menunujukkan bahwa laba yang diperoleh perusahaan meningkat terus menerus.
Scott (2009)
mengatakan bahwa  semakin  permanen  perubahan laba  dari  waktu  ke  waktu,  maka semakin  tinggi earnings  response coefficient (ERC). Hal tersebut menunjukkan bahwa laba yang diperoleh  perusahaan  tersebut  dapat meningkat secara terus menerus ataupun  stabil  dimasa  yang  akan datang.  Reaksi  pasar  lebih  tinggi terhadap  informasi  yang  diharapkan berlaku konsisten dalam jangka panjang  dibandingkan  informasi  laba yang  bersifat  sementara.  Reaksi  pasar lebih  tinggi  terhadap  pengumuman laba  karena  pengenalan  produk  baru daripada  pengumuman  laba  karena penjualan aktiva tetap.
Collins  dan  Khotari  (1982) dalam Margaretta (2006) juga menemukan  hubungan  positif    antara earnings  response  coefficient (ERC) dengan  persistensi  laba.  Jadi  semakin persisten perubahan  laba dari tahun ke tahun, maka earnings response coefficient (ERC) juga semakin tinggi.
2.7 Hipotesis H 1 : Resiko sistematik berpengaruh negatif  terhadap earnings  response coefficient (ERC)
H 2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap earnings response coefficient (ERC) H 3 : Persistensi laba berpengaruh positif terhadap earnings response coefficient (ERC)

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Populasi dan Sampel
1. Populasi
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah perusahaan  industri  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) pada  periode  penelitian  tahun  2008-2010. Jumlah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) pada  tahun  2010  yaitu  sebanyak  142 perusahaan (IDX Statistics, 2010).
2. Sampel Dari  142  perusahaan  publik  sektor manufaktur, yang menjadi sampel sebanyak  44  perusahaan.  Pemilihannya dilakukan dengan metode purposive sampling, yaitu pemilihan sampel berdasarkan pada karakteristik tertentu. Karakteristik yang dipilih dalam penentuan sampel adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan termasuk dalam kategori  manufaktur  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) sejak  tahun  2007  sampai  dengan tahun 2010.
2. Perusahaan mempublikasikan laporan  keuangan  periode  tahun 2008  sampai  tahun  2010  secara berturut-turut  pada  tanggal  31
Desember.
3. Perusahaan  yang  memperoleh  laba secara berturut-turut selama periode penelitian.
4. Memiliki  data  laporan  keuangan lengkap.
5. Menyediakan  data  harga  saham harian pada tahun penelitian. Risiko Sistematik Earnings Response Coefficient (ERC) Leverage
Persistensi Laba
Berdasarkan ketentuan di atas, yang dapat dijadikan sampel dalam penelitian adalah sebanyak 44 perusahaan.

## 3.2 Pengukuran Variabel
1. Earnings Response Coefficient
ERC  dapat  diukur  dengan  beberapa kali tahapan perhitungan. Tahap pertama melakukan perhitungan cumulative  abnormal  return (CAR) sampel  dan  tahap  kedua  menghitung unexpected earnings (UE).
a. CAR ( Cumulative Abnormal Return ) Merupakan proksi dari harga saham atau reaksi pasar (Soewardjono, 2005). Variabel yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  data closing  price untuk saham  dengan  periode  selama pelaporan.
Dimana:
AR it = Abnormal return
perusahaan i pada hari t CAR it(-5,+5) = Cumulative abnormal return perusahaan i pada waktu  jendela  peristiwa  ( event window ) pada hari t-5 sampai t+5
Pada penelitian ini abnormal return dihitung menggunakan model sesuaian
pasar
(Soewardjono,  2005). Abnormal Return diperoleh dari:
ARit = R it - R mt Dalam hal ini: AR it = Abnormal return perusahaan i pada periode ke- t R it
= Return perusahaan pada periode ke- t R mt = Return pasar  pada periode ke- t Untuk  memperoleh  data abnormal return tersebut,  terlebih  dahulu harus  mencari return saham  harian dan return pasar harian.
1. Menghitung return saham harian dengan rumus:
R it = (P it – P it-1 )
P it-1
Dimana: R it = Return saham perusahaan i pada hari ke t P it = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t P it-1 = Harga  penutupan  saham i pada hati ke t-1
2. Menghitung return pasar harian:
R mt = (IHSG t – IHSG t-1 )
IHSG t-1 Dimana: R mt = Return pasar harian IHSG t = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t
IHSG t-1 = Indeks  harga saham gabungan pada hari t-1 b. Unexpected Earnings Dihitung menggunakan pengukuran laba per lembar saham dengan model random walk (Moradi  et  al,  2010)  yaitu  diukur dengan rumus sebagai berikut: UE it = EPS t – EPS t-1
EPS t-1
Dalam hal ini: UE it = Unexpected earning perusahaan i pada periode t EPS it =  Laba  per  lembar  saham perusahaan i pada periode t EPS it-1 =  Laba  per  lembar  saham i pada periode sebelumnya (t-1)
c. Earnings response coefficient
(ERC) Merupakan koefisien yang diperoleh  dari slope β  antara cummulative abnormal return (CAR)  dan unexpected  earnings
(UE) sebagaimana dinyatakan dalam model empiris, yaitu:
CAR =  α +  (UE) + e
2. Risiko Sistematis (X 1 )
Risiko  diukur  menggunakan  risiko sistematis (beta) dengan  menggunakan market  model (Suad,  2005)  dengan rumus :
R = α + β Rm + e Keterangan: R = Return saham β = Beta saham (risiko sistematis) Rm = Return pasar
Untuk  mendapatkan  nilai  beta,  perlu dihitung return saham  dan return pasar masing-masing  sampel  dan  kemudian diregresikan.
1) Menghitung Return saham R it = (P it – P it-1 ) P it-1 Dimana:
R it = Return saham perusahaan i pada hari ke t P it = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t P it-1 = Harga  penutupan  saham i pada hari ke t-1
2) Menghitung return pasar harian
R mt = (IHSG t – IHSG t-1 ) IHSG t-1
Dimana: R mt = Return pasar harian IHSG t = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t IHSG t-1 = Indeks  harga  saham gabungan pada hari t-1
3. Leverage (X 2 )
Diukur menggunakan rasio keuangan  dengan  rumus debt  to equity  ratio (DER)  sebagai  berikut (Noor, 2009): DER = Total Utang

## Total Ekuitas
4. Persistensi Laba (X 3 ) Persistensi
laba diukur
menggunakan koefisien regresi antara  laba  akuntansi  pada  periode sekarang  dengan  laba  akuntansi perioda lalu. Hal ini mengacu pada penelitian  Chandrarin  dalam  Sri
dan  Nur  (2007).  Persistensi  laba dapat ditentukan dengan rumus:
X it = α + βX it-1 + ε 1
Keterangan:
X it =  Laba  perusahaan  i  pada tahun t X it-1 =  Laba  perusahaan  i  pada tahun t-1 β =  Koefisien  hasil  regresi (persistensi laba)

## 3.3 Uji Asumsi Klasik
Untuk  menguji  model  regresi yang akan digunakan dalam penelitian, maka  terlebih  dahulu  dilakukan  uji asumsi klasik.
1. Uji Normalitas Residual
2. Uji Multikolinearitas
3. Uji Heteroskedastisitas

## 3.4 Teknis Analisis Data
Penelitian ini menggunakan metode  analisis  regresi  berganda  yaitu analisis  tentang  hubungan  antara  satu variabel  dependen  dengan  dua  atau  lebih variabel independen (Husein, 2011). Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen digunakan  model  regresi  linear  berganda dengan persamaan sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e Dimana:
Y = Earning response coefficient (ERC) . a = Konstanta. b 1 , b 2, b 3 =  Koefisien  masing-masing variabel X 1 , X 2, X 3
X 1 = Resiko sistematik X 2 = Leverage X 3 = Persistensi Laba e = standar error
3.5 Pengujian Model Penelitian
a. Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  (R 2 )  intinya mengukur ketepatan atau kecocokan dari regresi linear berganda yaitu persentase sumbangan (goodness  of  fit) dari regresi linear  berganda, yaitu
persentase seluruh variabel independen terhadap variabel dependen.  Pada  penelitian  ini digunakan Adjusted  R  Square,
karena  variabel  independen  yang digunakan  dalam  penelitian  ini lebih dari  satu. Tujuan pengukuran Adjusted  R  Square adalah  untuk mengukur seberapa besar kemampuan
model dalam menerangkan variasi variabel dependen.  Artinya  semakin  besar
R 2 , maka akan semakin baik model regresi data yang ada
b. Uji F (F-Test)
Uji  F  dilakukan  bertujuan  untuk menguji  apakah  hasil  analisis regresi  berganda  modelnya  telah sesuai atau tidak.
Jika F hitung > F tabel, maka Ho ditolak, Ha diterima Jika  F hitung <  F tabel, maka  Ho diterima, Ha ditolak Dengan  tingkat  kepercayaan  untuk pengujian  hipotesis  adalah  95% atau dengan nilai (α)= 0,05

## 3.6 Uji Hipotesis
Uji
hipotesis dilakukan
menggunakan  uji  t.  Uji  t  ini  dilakukan untuk  melihat  pengaruh  dari  masing- masing variabel independen secara individu  atau  parsial  terhadap  variabel dependen.  Untuk  melihat  nilai  signifikan masing-masing parameter yang diestimasi, maka dapat dilakukan menggunakan t-Test Dengan kriteria pengujian:
1. Jika t hitung > t tabel : -t hitung < -t tabel maka Ho ditolak/Ha diterima.
2. Jika t hitung ≤ t tabel : -t hitung > -t tabel maka Ho diterima/Ha ditolak

## 3.7 Definisi Operasional
1. Earnings response coefficient (ERC) Untuk  melihat  perbedaan  respon  pasar terhadap informasi laba disebut dengan penelitian earnings response coefficient (ERC)  yang  merupakan bentuk  pengujian  terhadap  kandungan
informasi  laba. Earnings  response coefficient didefinisikan sebagai ukuran tingkat abnormal return sekuritas  dalam  merespon  komponen unexpected earnings perusahaan.

## 2. Risiko Sistematik
Risiko  sistematik  (beta)  adalah  resiko yang  dialami  oleh  semua  investasi tanpa  terkecuali  yang  tidak  dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi.  Risiko  ini  disebut  juga dengan risiko pasar.
3. Leverage Leverage adalah  penentuan  seberapa banyak  hutang  yang  digunakan  dalam perusahaan. Leverage diukur
menggunakan salah satu rasio keuangan  yakni debt  equity  ratio (DER),  dengan  cara  membandingkan total  hutang  dengan  modal  atau ekuitas.

## 4. Persistensi Laba
Merupakan suatu ukuran yang menjelaskan kemampuan perusahaan untuk  mempertahankan  jumlah  laba  yang diperoleh  saat  ini  sampai  masa  yang  akan datang.

## 4.  HASIL  ANALISIS  DATA  DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Deskriptif Variabel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian ini adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2008- 2010. Dengan menggunakan metode purposive sampling , maka diperoleh  44  perusahaan  yang  memenuhi kriteria untuk dijadikan sampel.
a. Earnings Response Coefficient
Pengujian earnings response coefficient dalam  penelitian  ini  dijadikan menjadi satu periode  yaitu periode selama tahun 2008-2010. Hal ini dilakukan karena untuk  mencari  koefisien  regresi  tidak memakai  data  satu  tahun  saja,  tetapi  lebih dari satu tahun.
Berdasarkan  data  dapat  diketahui bahwa earnings response coefficient (ERC)  masing-masing  perusahaan  akan berbeda. Earnings  response  coefficient (ERC)  tersebut  mengindikasikan  tingkat kandungan  informasi  laba  yang  dimiliki perusahaan tersebut. PT Mandom Indonesia  Tbk  (TCID)  memiliki earnings response  coefficient paling  tinggi  diantara perusahaan lainnya. Hal tersebut mengindikasikan  bahwa  laba  perusahaan tersebut  lebih  direspon  oleh  investor dibandingkan perusahaan manufaktur lainnya. Perusahaan  ini  memiliki earnings response coefficient positif, artinya investor menganggap bahwa laba perusahaan ini memiliki kandungan informasi  sehingga  dapat  menyebabkan perubahan keyakinan dan tindakan investor  di  pasar  modal  yang  akan tercermin  dalam  perubahan  harga  saham perusahaan  tersebut.  Dan  juga  investor menganggap  bahwa  informasi  laba  pada perusahaan ini memiliki prospek yang baik untuk kedepannya.
Sedangkan  PT  Cahaya  Kalbar  Tbk (CEKA)  memiliki earnings  response coefficient yang  terendah  dibandingkan perusahaan lainnya. Hal tersebut mengindikasikan  bahwa  laba  perusahaan tersebut  direspon  negatif  oleh  investor dibandingkan perusahaan manufaktur lainnya. Perusahaan  ini  memiliki earnings response coefficient negatif, artinya investor menganggap bahwa laba perusahaan ini kurang memiliki kandungan  informasi  sehingga  kurang relevan  dalam  pengambilan  keputusan investasi. Ketika perusahaan mengumumkan  laba  kemungkinan  ada informasi  lain  yang  dipertimbangkan investor  seperti  resiko  perusahaan  yang tinggi. Hal ini menyebabkan investor akan bereaksi  negatif  terhadap  pengumuman tersebut  sehingga  perubahan  harga  yang terjadi menurun dibanding dengan sebelumnya.

## b. Risiko Sistematik
Resiko  sistematik  pada  penelitian ini  diukur  menggunakan  model  pasar. Resiko  tercermin  dari  nilai  beta  yang diperoleh  dari  regresi  antara return masing-masing  perusahaan  dengan return pasar.  Dalam  penelitian ini,  resiko sistematik (beta) dilihat dengan menggunakan  data  harga  saham  bulanan. Hal  ini  dikarenakan  untuk  memudahkan melihat  resiko  yang  dialami  perusahaan pada  tahun  tersebut.  Setelah  diperoleh return saham dan return pasar untuk setiap bulannya  pada  tahun  2008,  kemudian diregresikan.  Resiko  sistematik  akan tercermin  dari  nilai  koefisien  beta.  Nilai beta  masing-masing  perusahaan  akan dijadikan ke dalam satu periode penelitian yakni  periode  selama  tahun  2008-2010. Untuk  mendapatkan  nilai  beta  selama periode  tersebut  dicari  nilai  rata-rata  beta ketiga tahunnya.
Dari  data  dapat  dilihat  bahwa resiko  tertinggi  adalah  PT  Jaya  Pari  Steel Tbk (JPRS). Beta pada perusahaan ini > 1 dan bernilai positif. Hal ini mengindikasikan  bahwa  perusahaan  ini peka  terhadap  perubahan  pasar,  dimana perubahan return pasar  mengakibatkan perubahan terhadap return saham perusahaan.  Semakin  tinggi  perubahannya maka  semakin  tinggi  pula  nilai  betanya. Investor menganggap bahwa saham perusahaan ini memiliki resiko yang tinggi yang  dapat  mengakibatkan return yang diharapkan  investor  akan  menjadi  lebih tidak pasti. Harga saham yang berfluktuasi relatif lebih luas (yang akan menghasilkan beta  yang  tinggi),  pendapatan  masa  depan yang  diperoleh  investor  relatif  tidak  dapat diprediksi.
Dari  data  juga  dapat  dilihat  bahwa resiko  terendah  adalah  PT  Lion  Metal Works  Tbk.  Perusahaan  ini  memiliki  beta < 1 dan bernilai negatif, artinya perubahan return saham tidak peka terhadap perubahan return pasar  dan  berkorelasi negatif  dengan  pasar.  Investor  yang risk averse lebih  menyukai  perusahaan  yang memiliki nilai beta rendah, karena investor
beranggapan  bahwa  perusahaan  yang beresiko  kecil  lebih  dapat  dipercaya  dan return yang  diharapkan  akan  lebih  pasti serta  pendapatan  masa  depan  relatif  dapat diprediksi.

## c. Leverage
Leverage dalam  penelitian  ini diukur  menggunakan debt  equity  ratio (DER)  yaitu  membandingkan  total  utang dengan total ekuitas. Rasio ini menggambarkan seberapa banyak penggunaan hutang dalam struktur pendanaan perusahaan dibandingkan ekuitas atau modal sendiri.
Berdasarkan  data  dapat  kita  lihat bahwa  perusahaan  yang  memiliki  tingkat leverage tinggi,  dimana  nilai  DER  >  1 adalah  PT  Multi  Bintang  Sejahtera  Tbk (MLBI). Perusahaan yang memiliki tingkat leverage tinggi  mengindikasikan  bahwa struktur  pendanaan  perusahaan  tersebut sarat  dengan  hutang  (proporsi  hutangnya melebihi proporsi modal sendiri). Semakin besar hutang yang digunakan oleh perusahaan, maka semakin tinggi financial leverage dan semakin besar pula resikonya.
Berdasarkan  data  juga  terlihat bahwa  PT  Mandom  Indonesia  (TCID) yang  memiliki  tingkat leverage terendah (DER <1) dibandingkan perusahaan lainnya.  Artinya  struktur  pendanaan  pada perusahaan  tersebut  lebih  banyak  berasal
dari modal sendiri, dan sedikit menggunakan  hutang  yang  tercermin  dari rendahnya nilai leverage . Hal ini mengindikasikan  bahwa  sedikitnya  hutang yang digunakan perusahaan maka semakin rendah financial leverage pada perusahaan tersebut.  Kewajiban financial  leverage yang  akan  ditanggung  perusahaan  akan lebih  sedikit  dan  perusahaan  ini  memiliki risiko yang kecil.

## d. Persistensi Laba
Persistensi  laba  dalam  penelitian ini  dilihat  dari  koefisien  hasil  regresi  atas perbedaan  laba  sekarang  dengan  laba tahun sebelumnya. Tahap awal yang harus
dilakukan  adalah  mengelompokkan  laba sekarang  dengan  laba  sebelumnya  selama tiga  tahun  penelitian  (2008,  2009,  2010). Setelah  angka  laba  diperoleh  kemudian diregresikan ketiga tahun tersebut. Persistensi  laba  akan  terlihat  dari  nilai koefisienan beta.
Dari  data  dapat  dilihat  bahwa persistensi  laba  tertinggi  adalah  PT  Kimia Farma Tbk (KAEF), sedangkan persistensi laba  terendah  adalah  PT  Tiga  Pilar Sejahtera  (AISA).  Pada  perusahaan  yang memiliki high persistence (persistensi laba >  1),  hal  ini  mengindikasikan  bahwa  laba perusahaan  tersebut  cukup  persisten  dari tahun  ke  tahun.  Artinya  perusahaan mengalami peningkatan laba dari tahun ke tahun  yang  disebabkan  karena  adanya pengembangan produk baru atau perusahaan tersebut telah berhasil menemukan  metode  untuk  meningkatkan efisiensi. Perusahaan yang memiliki persistence of 1 (persistensi  laba = 1),  hal ini  menunjukkan  bahwa  peningkatan  laba disebabkan  oleh  penjualan  aktiva  atau penghentian  usaha  hanya  mempengaruhi laba  tahun  yang  bersangkutan  tetapi  tidak untuk  mempengaruhi  laba  dimasa  yang akan  datang.  Sedangkan  perusahaan  yang memiliki  persistensi  laba  ≤  0,  artinya perusahaan menghasilkan laba yang cenderung berfluktuasi setiap tahunnya.

## 4.2 Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas Residual Setelah  dilakukan  pengolahan  data, didapat  hasil  yang  menunjukkan  residual tidak  berdistribusi  dengan  normal,  dimana nilai  signifikansi  sebesar  0,041  <  0,05. Oleh  sebab  itu  dilakukan  tranformasi  data dengan menggunakan semilog . Data tersebut kembali diuji normalitas residualnya dan diperoleh hasil olahan data Kolomogorf  Smirnov yang  menunjukkan level  signifikan  lebih  besar  dari  α  yaitu 0,790  >  0,05  yang  berarti  bahwa  residual terdistribusi secara normal.

## 2. Uji Multikolonearitas
Nilai tolerance untuk  variabel resiko  sistematik  (X 1 )  sebesar  0,929 dengan  nilai  VIF  sebesar  1,077.  Untuk variabel leverage (X 2 )  mempunyai  nilai tolerance sebesar  0,956  dengan  nilai  VIF sebesar 1,046 dan untuk variabel persistensi  laba  (X 3 )  nilai tolerance sebesar  0,966  dengan  nilai  VIF  sebesar 1,035. Ketiga variabel independen
memiliki  angka tolerance diatas  0,1  dan VIF  <  10,  jadi  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terdapat gejala multikolinearitas.

## 3. Uji Heterokedastisitas
Hasil perhitungan masing-masing variabel menunjukkan bahwa level sig > α 0,05  yaitu  0,050  untuk  resiko  sistematik, variabel leverage sebesar  0,078 dan variabel  persistensi  laba  sebesar  0,625. Jadi dapat disimpulkan penelitian ini bebas dari gejala heterokedastisitas.

## 4.3 Hasil Analisis Data a. Koefisien Regresi Berganda
Analisis  data  dalam  penelitian  ini menggunakan  model  regresi  berganda ( multiple regression ).
Regresi Berganda
Coefficients a
Model
Unstandardize d Coefficients Standardize d Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta 1 (Constant ) - 2.354 .503 - 4.67 6 .00 0 BETA - 1.265 .478 -.470 - 2.64 5 .01 4 DER .236 .316 .131  .747 .46 2 PRST .388 .177 .382 2.19 0 .03 9
a. Dependent Variable:

## LNERC
Dari  pengolahan  data  statistik  di atas  maka  diperoleh  persamaan  regresi linear berganda sebagai berikut : Y= -2,354 – 1,265 (X 1 ) + 0,236 (X 2 ) + 0,388 (X 3 )

## b. Uji F
Hasil uji F pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut:
Hasil Uji F Statistik
ANOVA b Model Sum of Squares  Df Mean Square F Sig. 1  Regression 24.090  3 8.030 3.347 .036 a Residual 57.572  24 2.399 Total 81.663  27 a. Predictors: (Constant), PRST, DER, BETA b. Dependent Variable: LNERC Hasil pengolahan
data menunjukkan  F hitung >  F tabel yaitu  sebesar 3,347  >  3,01  dan  nilai  signifikan  pada 0,036.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa persamaan  regresi  yang  diperoleh  dapat diandalkan atau model sudah fix .
c. Uji Koefisien Determinasi
Nilai Adjusted R Square menunjukkan 0,207. Hal ini
mengindikasikan bahwa konstribusi variabel independen yaitu resiko sistematik, leverage ,  dan  persistensi  laba terhadap variabel dependen 20,7% sedangkan  79,3%  ditentukan  oleh  faktor lain.

## d. Pengujian Hipotesis
1) Pengujian hipotesis 1
Dari  tabel  dapat  dilihat  bahwa  resiko sistematik  (X 1 )  memiliki  nilai  -t hitung < -t tabel yaitu  -2,645  <  1,7109  dengan nilai  signifikan  0,014  <  0,05  dan koefien  β  sebesar  -1,265  dengan  arah negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa resiko  sistematik  berpengaruh  negatif terhadap earnings  response  coefficient ( hipotesis 1 diterima).
2) Pengujian hipotesis 2 Dari tabel dapat dilihat bahwa leverage memiliki  nilai  t hitung <  t tabel yaitu 0,747 < 1,7109 dengan nilai signifikan 0,462
>  0,05  dan  koefien  β  sebesar  0,236 dengan arah positif. Hal ini
menunjukkan  bahwa  variabel leverage (X 2 )  tidak  berpengaruh  signifikan negatif  terhadap earnings  response coefficient ( hipotesis 2 ditolak) .
3) Pengujian hipotesis 3 Dari tabel dapat dilihat bahwa persistensi  laba  memiliki  nilai  t hitung > t tabel yaitu 2,190 > 1,7109 dengan nilai signifikan  0,039  <  0,05  dan  koefien  β sebesar  0,388  dengan  arah  positif.  Hal ini menunjukkan bahwa variabel persistensi  laba (X 3 )  berpengaruh signifikan  positif  terhadap earnings response coefficient ( hipotesis 3 diterima) .

## 4.4 Pembahasan
1) Resiko Sistematik berpengaruh negatif  terhadap Earnings  Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik dalam  penelitian  ini  ditemukan  bahwa hipotesis  pertama  (H 1 )  diterima.  Semakin peka return saham  terhadap return pasar, semakin  tinggi  pula  resiko  sistematiknya. Resiko ini  dipengaruhi  oleh faktor eksternal perusahaan. Meskipun operasional  perusahaan  berjalan  dengan baik  dan  harga  saham  tidak  ada  alasan untuk  turun,  namun  tetap  saja  pasar bereaksi  negatif  akibat  munculnya  resiko pasar.  Semakin  berfluktuasi  perubahan saham akibat kondisi pasar (menyebabkan beta  tinggi),  pendapatan  yang  akan diterima  investor  pada  akhir  periode  akan sulit diprediksi.
Dalam  Scott  (2009)  dikatakan bahwa  jika  perusahaan  memiliki  resiko yang tinggi, informasi mengenai pengumuman  laba  akan  sedikit  direaksi oleh  investor,  sehingga earnings  response coefficient akan semakin rendah.
Perusahaan dengan resiko tinggi sekalipun bisa menjanjikan return yang tinggi namun disisi  lain  tingkat  ketidakpastiannya  juga tinggi. Hal ini menyebabkan investor akan berhati-hati  dalam  mengambil  keputusan sehubung  dengan  perusahaan  dengan resiko  tinggi.  Investor  akan  lebih  lambat
bahkan  tidak  sama  sekali  bereaksi  atas informasi laba perusahaan.
Hal ini didukung juga  oleh penelitian  Easton  dan  Zmijewski  (1989) dalam Sri dan Nur (2007) dengan menguji variasi respon pasar saham antara perusahaan  untuk  pengumuman laba akuntansi,
hasil
penelitiannya menunjukkan  bahwa earnings  response coefficient berhubungan  negatif  dengan resiko  sistematik.  Semakin  besar  risiko perusahaan  semakin  tidak  pasti return yang  dimasa  yang  akan  datang  sehingga semakin  rendah  nilai  perusahaan  tersebut dimata  investor.  Investor  melihat  laba sekarang sebagai indikator dari
kemampuan menghasilkan laba dan return masa depan, semakin beresiko return masa depan  maka  semakin  rendah  reaksi investor (Sri, 2008).
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  telah  dilakukan  oleh  Sri  dan  Nur (2007)  yang  menemukan  bahwa  resiko sistematik atau beta berpengaruh signifikan negatif terhadap earnings response coefficient (ERC) pada manufaktur  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta  tahun  2000-2005.  Dan juga  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh Noviyanti dan Erni (2008). Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  beta berpengaruh  negatif  terhadap  koefisien respon  laba  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEJ  tahun  1995  sampai dengan tahun 2004.
2) Leverage berpengaruh negatif terhadap Earnings Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik dalam  penelitian  ini  ditemukan  bahwa hipotesis  kedua  (H 2 )  ditolak,  dimana  pada penelitian  ini leverage tidak  berpengaruh signifikan negatif terhadap earnings response  coefficient (ERC).  Penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan  oleh  Sri  dan  Nur  (2007)  dan Noviyanti dan Erni (2008) yang menemukan  bahwa leverage berpengaruh
signifikan negatif terhadap earnings response coefficient (ERC).
Penyebab  hipotesis  ini  ditolak  dan tidak  sesuai  dengan  teori  serta  penelitian terdahulu  karena  tingkat leverage yang dikatakan  dapat  menyebabkan  resiko kebangkrutan  spesifik  untuk  tiap-tiap perusahaan.  Tidak  selalu  penggunaan hutang pada sumber dana perusahaan akan dapat  menimbulkan  kebangkrutan.  Agus (2001)  mengatakan  bahwa  penggunaan hutang  dapat  memberikan  manfaat  berupa perlindungan  pajak.  Hal  ini  disebabkan karena  pembayaran  bunga  merupakan pengurang  pajak,  sehingga  laba  yang diperoleh oleh investor akan menjadi lebih besar.  Perusahaan  yang  menggunakan leverage dengan  tujuan  agar  keuntungan yang  diperoleh  lebih  besar  daripada  biaya asset  dan  sumber  dananya,  dengan demikian  akan  meningkatkan  keuntungan pemegang saham.
Lukman
(2009)
mengatakan dengan  memperbesar  tingkat leverage berarti  tingkat  ketidakpastian  dari return yang diperoleh semakin tinggi, tetapi pada saat  yang  sama  juga  akan  memperbesar jumlah return yang  akan  diperoleh investor.
Penyebab  lain  hipotesis  ini  ditolak karena  adanya  perbedaan  objek  penelitian dan  jumlah  sampel  yang diteliti. Dan  juga dapat  dilihat  dari  data  rata-rata leverage pada  penelitian  ini  hanya  sebesar  0,95762 yang  menunjukkan  bahwa  DER  masih kecil  dari  1,  dimana  ekuitas  atau  modal sendiri  lebih  besar  digunakan  dalam perusahaan  dibandingkan  dengan  hutang. Maka dapat disimpulkan bahwa penggunaan leverage tidak terlalu beresiko karena  struktur  pendanaan  perusahaan berasal dari ekuitas. Selain itu dikarenakan juga  oleh  banyaknya  perusahaan  yang tidak  mempublikasikan  laporan  keuangan yang menyebabkan jumlah sampel menjadi terlalu sedikit.
Penelitian ini  relevan  dengan penelitian  yang dilakukan oleh Margaretta (2006)  yang  menemukan  bahwa  resiko kegagalan atau leverage tidak berpengaruh
terhadap koefisen respon laba pada seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ  kecuali perusahaan  perbankan  selama  tahun  1994 sampai  dengan  tahun  2003.  Dan  juga penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nicky (2009)  menemukan leverage atau  resiko kegagalan  tidak  berpengaruh  terhadap earnings  response  coefficient (ERC)  pada perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2005-2007.
3) Persistensi Laba berpengaruh positif terhadap Earnings Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik dalam  penelitian  ini  ditemukan  bahwa hipotesis  ketiga  (H 3 )  diterima.  Semakin persisten  atau  permanen  perubahan  laba dari waktu ke waktu, maka semakin tinggi earnings  response  coefficient (ERC).  Hal ini  sesuai  dengan  teori  Scott  (2009)  yang mengatakan  bahwa  laba  yang  diperoleh perusahaan  tersebut  dapat  meningkat secara terus menerus ataupun stabil dimasa yang  akan  datang.  Reaksi  pasar  lebih tinggi terhadap informasi yang diharapkan berlaku konsisten (permanen) dalam jangka  panjang  dibandingkan  informasi yang bersifat sementara.
Pengumuman  laba  akan  direaksi lebih  tinggi  oleh  investor  karena  adanya pengenalan produk baru ataupun perusahaan  telah  berhasil  menemukan metode  untuk  meningkatkan  efisiensi daripada pengumuman laba karena adanya penjualan aktiva tetap. Investor beranggapan  bahwa  peningkatan  laba karena  adanya  penjualan  aktiva  tetap belum  tentu  dapat  terulang  kembali  pada tahun berikutnya.
Menurut Kormendi dan Lipe (1987)  dalam  Sri  dan  Nur  (2007) menunjukkan  bahwa  persistensi  laba berhubungan  positif  dengan earnings response coefficient (ERC). Artinya semakin  permanen  laba  dari  waktu  ke waktu  maka  semakin  tinggi  koefisienan laba  karena  kondisi  ini  menunjukkan bahwa  laba  yang  diperoleh  perusahaan meningkat  terus  menerus.  Bila  terdapat
persistensi yang besar pada laba perusahaan  maka  ekspektasi  laba  dimasa yang  akan  datang  akan  lebih  pasti dibandingkan  bila  perusahaan  memiliki persistensi rendah.
Hasil penelitian ini relevan dengan  hasil  penelitian  Margaretta  (2006) yang  meneliti  pada  seluruh  perusahaan  di BEJ selama tahun 1994-2003, Sri dan Nur (2007)  yang  melakukan  penelitian  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEJ  tahun  2000-2005  ,  dan  Nicky  (2009) pada  perusahaan  manufaktur  yang listing di BEI tahun 2005-2007. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
persistensi  laba  berpengaruh  signifikan positif terhadap earnings response coefficient (ERC).

## 5.  KESIMPULAN,  KETERBATASAN, DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat disimpulkan bahwa :
1. Resiko Sistematik berpengaruh signifikan negatif terhadap earnings response coefficient (ERC) pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  PT Bursa Efek Indonesia (BEI) 2. Leverage tidak berpengaruh
terhadap earnings
response coefficient (ERC)  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  PT Bursa Efek Indonesia (BEI)
3. Persistensi Laba berpengaruh signifikan positif terhadap earnings response  coefficient (ERC)  pada perusahaan manufaktur yang
terdaftar di PT Bursa Efek

## Indonesia (BEI)

## 5.2 Keterbatasan Penelitian
1. Penelitian ini menggunakan sampel pada kelompok industri manufaktur,  sehingga  tidak  dapat digeneralisasi untuk kelompok industri lain.
2. Penelitian  ini  hanya  menggunakan tiga  variabel  independen  (resiko sistematik, leverage , dan persistensi laba).
3. Tahun pengamatan penelitian  yang masih  terlalu  singkat  yaitu  hanya dari tahun 2008 – 2010.

## 5.3 Saran
1. Untuk penelitian yang sama, sebaiknya  mengambil  sampel  dari keseluruhan  perusahaan  publik  di Indonesia,  agar  dapat  diperoleh hasil yang lebih baik.
2. Bagi  peneliti  selanjutnya  yang tertarik  meneliti  judul  yang  sama, dengan  melihat Adjusted  R  Square penelitian  ini  yang  masih  rendah maka  peneliti  menyarankan  untuk peneliti  selanjutnya  agar  dapat menambahkan  dan  menggunakan variabel  independen  lain  seperti ukuran perusahaan dan kesempatan bertumbuh ( growth opportunities ).
3. Untuk  peneliti  selanjutnya  agar dapat memperpanjang periode pengamatan earnings response coefficient .

## DAFTAR PUSTAKA
Deri,  Eka  Putri.  2010.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Koefisien  Respon Laba  Pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  BEI.  Skripsi. Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”.
Etty,  Murwaningsari.  2008.  Beberapa Faktor yang
Mempengaruhi Earning Response Coefficient. Artikel Keuangan . Melalui http://akuntansiku.com. Festy  Vita  Septyana.  2011.  Pengaruh Alokasi Pajak Antar Periode Berdasarkan PSAK No. 46
Terhadap  Koefisien  Respon  Laba Akuntansi. Skripsi, FE, Universitas Diponegoro.
Halim,  Abdul.  2005. Analisis  Investasi Edisi  Kedua .  Jakarta  :  Salemba Empat.
Harahap,  Sofyan  Syafri.  2009. Analisis Kritis  atas  Laporan  Keuangan.
Jakarta: PT RajaGrafindo Persada.
Keown,  Arthur  J.,  John  D.  Martin,  J. William Petty, dan David  F. Scott. JR.  2010.  Manajemen  Keuangan  :
Prinsip dan Penerepan Edisi Kesepuluh, Jilid  2.  Jakarta  Barat: PT  Indeks.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2009.  Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Imam,  Ghozali.  2005. Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program SPSS .  Semarang:  Badan  Penerbit
Universitas Diponegoro.
Lipe,  R.  C.  1990.  The  Relation  Between
Stock  Return  Accounting  Earning and Alternative Informatin. Accounting Review.
Margaretta,  Jati  Palupi.  2006.  “Analisis
Faktor Faktor yang Mempengaruhi Koefisien  Respon  Laba  Bukti
Empiris  pada  Bursa  Efek  Jakarta”.
Jurnal EKUBANK, Vol 3, November.
Moradi,  Mehdi.,  Mahdi  Salehi.,  Zakiheh Erfanian. “A Study of the Effect of Financial  Leverage  on  Earnings Response  Coefficient  through  out Income  Approach:Irian  Evidence”.
Intenational Review of Accounting, Banking and Finance . Vol 2, No 2 (2010): 104-116.
Nicky,  Poetri  Perdani.  2009.  Analisis Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Koefisien  Respon  Laba.  Skripsi. STIE Bank BPD Jateng.
Noor,  Henry  Faizal.  2009. Investasi Pengelolaan Keuangan dan Pengembangan Ekonomi Masyarakat . Jakarta: PT Indeks.
Noviyanti,  Tiolemba  dan  Erni  Ekawati. 2008. “Analisis  Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Koefisien  Respon
Laba  Pada  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  BEJ”. Jurnal Riset  Akuntansi  dan  Keuangan . Vol  4  No.  2,  Agustus.  Hal:  100- 115.
Scott,  W  R.  2009. Financial  Accounting Theory .  Canada:  Prentice  Hall  Inc. Ontario.
Sri,  Ambarwati.  2008.  Earnings  Response Coefficient. Akuntabilitas .  Vol  7 No. 2, Maret. Hal 128-134.
Sri,  Mulyani  dan  Nur  Fadrijih.  2007. “Faktor-faktor yang mempengaruhi
Earnings Response Coefficient Pada Perusahaan  yang Terdaftar di BEJ”.  JAAI  Volume  11  No.1,  hal
35-45.
Suad,  Husnan.  2005. Dasar-Dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Sunarto.  2010.  “Peran  Persistensi  Laba Terhadap  Hubungan  Keagresifan Laba  dan  Biaya  Ekuitas”.  Kajian Akuntansi.  Vol  2  No  1  Mei.  Hal: 22-38.
Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio . Yogyakata: BPFE
UGM.
Wild  et  al.  2004. Analisis  Laporan Keuangan .  Yanivi  S.  Bachlian  dan S.  Nurwahyu  Harahap.  Jakarta:
Salemba Empat.
Halaman ini sengaja dikosongkan