MENGUJI MODEL CAPM DALAM MENENTUKAN HARGA SAHAM DI PASAR MODAL
Dini Dinahastuti a
a Staf Accounting PT. United Tractors Pandu Engineering, Indonesia dinidinahastuti@gmail.com
Diterima : Mei 2019. Disetujui : Mei 2019. Dipublikasikan : Juni 2019

## ABSTRACT
Stock price is a measure in assessing company performance. Then, Capital Asset Pricing Model  (CAPM)  is  one  of  the  balance  models  can  be  used  to  determine  the  magnitude  of  the relationship between risk and return obtained by investors so that it  will help investors to avoid investment errors. This study aims to determine capital asset pricing model on the company's stock prices  in the Nikkei 225 index technology sector. The technique of data collection is done through secondary data, namely data obtained from the study of documentation and literature. The population and sample of this study were the technology sector companies of the Nikkei 225 Index in 2016- 2018.  There  were  57  companies  in  2016-2018.  The  data  analysis  technique  used  is  panel  data regression analysis with a ratio measurement scale. Based on the results of the research and the results  of  data  processing, it is shown that Capital Asset Pricing Model in the technology sector company Nikkei 225 Index shows fluctuating results each year and effective in determining efficient and inefficient stocks for investors to use in making investment decisions. The company's stock price in the technology sector The Nikkei 225 index shows an increase in average stock prices each year, and also Capital Asset Pricing Model has a significant positive effect on Stock Prices.
Keywords : Company Performance; Capital Asset Pricing Model; Stock Prices;

## ABSTRAK
Harga  saham  adalah  ukuran  dalam  menilai  kinerja  perusahaan.  Kemudian,  Capital  Asset Pricing  Model  (CAPM)  adalah  salah  satu  dari  model  keseimbangan  yang  dapat  digunakan  untuk menentukan besarnya  hubungan  antara  risiko dan pengembalian yang diperoleh investor sehingga akan  membantu  investor  untuk  menghindari  kesalahan  investasi.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menentukan  model  penetapan  harga  aset  modal  pada  harga  saham  perusahaan  di  sektor  teknologi indeks  Nikkei  225.  Teknik  pengumpulan  data  dilakukan  melalui  data  sekunder,  yaitu  data  yang diperoleh dari studi dokumentasi dan literatur. Populasi dan sampel penelitian ini adalah perusahaan sektor teknologi dari Indeks Nikkei 225 pada 2016-2018. Ada 57 perusahaan di 2016-2018. Teknik analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  data  panel  dengan  skala  pengukuran  rasio. Berdasarkan hasil penelitian dan hasil pengolahan data, ditunjukkan bahwa Model Penetapan Harga Modal  pada  perusahaan  sektor  teknologi  Indeks  Nikkei  225  menunjukkan  hasil  yang  berfluktuasi setiap  tahun  dan  efektif  dalam  menentukan  stok  yang  efisien  dan  tidak  efisien  bagi  para  investor untuk digunakan dalam melakukan investasi keputusan. Harga saham perusahaan di sektor teknologi Indeks Nikkei 225 menunjukkan peningkatan harga rata-rata saham setiap tahun, dan juga Capital Priet Pricing Model memiliki pengaruh positif signifikan terhadap Harga Saham.
Kata Kunci: Company Performance; Capital Asset Pricing Model; Harga Saham;
Volume 14 Nomor 1 Januari-Juni 2019 40-45 http://jurnal.unsil.ac.id/index.php/jak ISSN: 1907-9958 (Print)

## PENDAHULUAN
Salah satu yang dilakukan dalam memanfaatkan  dana  oleh  investor adalah  berinvestasi  pada  tempat  yang menjanjikan.  Oleh  karena  itu  investor akan membuat suatu keputusan investasi yang tepat. Keputusan investasi merupakan keputusan mengenai penanaman  modal  dimasa  sekarang untuk mendapatkan hasil atau keuntungan  di  masa  yang  akan  datang. Keputusan  investasi  perusahaan  sangat penting artinya bagi kelangsungan hidup perusahaan  karena  keputusan  investasi menyangkut dana yang akan digunakan untuk  investasi,  jenis  investasi  yang akan dilakukan, pengembalian investasi, dan  risiko  investasi  yang  mungkin timbul. Keputusan investasi mempunyai dimensi waktu jangka panjang, sehingga keputusan yang diambil harus dipertimbangkan  dengan  baik  karena mempunyai konsekuensi berjangka panjang pula. Dasar keputusan investasi yang ketiga yaitu hubungan antara risiko dan return harapan merupakan hubungan  yang  bersifat  searah  dan linear.  Artinya  semakin  besar  risiko suatu  asset  yang  maka  semakin  besar pula return yang  diharapkan atas  aset tersebut dan sebaliknya.
Salah  satu  model  keseimbangan dapat  digunakan  untuk  menentukan besarnya  hubungan  antara  risiko  dan return  yang  diperoleh  investor  adalah Metode Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) karena akan membantu investor  untuk  menghindari  kesalahan investasi.  Menurut  Fahmi  (2014:140) CAPM  menjelaskan  tentang  hubungan antara return dan beta. CAPM merupakan model yang menghubungkan tingkat return
ekspektasi  dari  suatu  asset  berisiko dengan  risiko  dari  suatu  aset  tersebut pada  kondisi  pasar  yang  seimbang (Tandelilin,  2010:187).  Perhitungan
CAPM  yaitu  return  yang  diharapkan oleh  investor  untuk  saham  yang diinvestasikan  akan  di  pengaruhi  oleh risiko  sistematis  yang  melekat  pada saham  tersebut.  Semakin  besar  risiko sistematis  suatu  saham  maka  semakin besar  pula  peluang  return  yang  akan diperoleh. Tujuan utama dari penerapan CAPM  adalah  untuk  menentukan tingkat expected return dalam meminimalisir  investasi  yang  berisiko. CAPM  juga  dapat  membantu  investor dalam  menghitung  risiko  yang  tidak dapat diversifikasi dalam suatu portofolio dan membandingkannya dengan  prediksi  tingkat  pengembalian (return).
Padakurun  waktu  tiga  tahun terakhir,  tepatnya  tahun  2016  sampai tahun  2018  harga  saham  gabungan Indeks Nikkei 225 mengalami peningkatan  setiap  tahunnya.  Hal  ini menunjukkan,  terjadinya  peningkatan jumlah  pembelian  saham  di  setiap sektornya.  Harga  saham  adalah  harga yang terbentuk di pasar yang besarannya dipengaruhi oleh hukum permintaan dan penawaran  (Samsul,  2015:197).  Ketika harga  saham  meningkat,  artinya  terjadi peningkatan permintaan dan penawaran. Semakin meningkatnya permintaan pasar  terhadap  suatu  saham,  maka menunjukkan saham tersebut
mempunyai  return  yang  baik  sehingga banyak diminati oleh investor.
Berdasarakan  fenomena  di  atas, untuk  membuktikan  kebenarannnya, maka  diperlukan  alat  analisis  untuk membuktikannya.  Dalam  memprediksi harga  saham  yang  tidak  menentu  dan berubah  ubah  tiap  detiknya,  kerangka analisis  dan  alternatif  pertimbangan yang melandasi keputusan investasi oleh investor  akan  makin  luas  dan  model tersebut akan sangat kompleks dan tidak mudah untuk digunakan oleh karena itu
Capital Asset Pricing Model mempunyai  asumsi  –  asumsi  agar
perhitungan  mudah  diterapkan.  Namun asumsi  -  asumsi  Capital  Asset  Pricing Model seperti tidak ada biaya transaksi, saham  dapat  dipecah  -  pecah  dalam satuan  yang  tidak  terbatas,  tidak  ada pajak  pendapatan  pribadi,  dan  lain  lain (Jogiyanto,  2017:576)  terlihat  tidak masuk  akal  bila  melihat  realisasi  yang ada. Oleh karena itu dalam penelitian ini akan  dibuktikan  apakah  perhitungan Capital  Asset  Pricing  Model  dapat berpengaruh pada harga saham ditengah kondisi  asumsi  –  asumsi  pada Capital
Asset Pricing Model yang tidak realistis
(tidak  menggambarkan  keadaan  yang sebenarnya). Oleh karena itu,
permasalahan  yang  akan  dirumuskan pada  penelitian  ini  adalah  bagaimana Pengaruh Capital  Asset  Pricing  Model terhadap  Harga  Saham  khususnya  Pada Perusahaan  Sektor  Teknologi  yang Tergabung  dalam  Indeks  Nikkei  225 yang  Terdaftar  di Japan  Exchange Group Periode 2016-2018.
Temuan yang ada pada penelitian ini diharapkan akan
memberikan  manfaat  khususnya  bagi investor  dalam  menentukan  keputusan investasinya  terkait  dengan  metode CAPM dalam menentukan harga saham.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan metode  metode  penelitian  analisis kuantitatif.  Adapun  jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah data  sekunder,  yaitu  dari  perusahaan- perusahaan  sektor  teknologi  yang tergabung  dalam  Indeks  Nikkei  225 yang terdaftar di Japan Exchange Group periode 2016-2018. Teknik analisis data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini menggunakan pooled data  (data  panel) sehingga  regresi  dengan  menggunakan data  panel  biasa  disebut  model  regresi data panel dengan menggunakan bantuan software statistik  komputer eviews versi 8.

## Objek Penelitian
Penulis  melakukan  penelitian pada  57  perusahaan  sektor  teknologi yang  tergabung  dalam  Indeks  Nikkei 225  yang  terdaftar  di Japan  Exchange Group. Sedangkan  yang  menjadi  objek penelitian  dalam  penelitian  ini  adalah Capital Asset Pricing Model dan harga saham.

## Pengukuran Variabel
Dalam  penelitian  ini  penulis menggunakan  dua  variabel  terdiri  dari satu variabel independen ( Capital Asset Pricing  Model )  dan  satu  variabel dependen (Harga Saham).
Adapun  kedua  variabel  tersebut  diukur dengan penjelasan berikut:
1. Variabel  Independen,  yaitu capital asset pricing model diukur dengan :
E(Ri) = Rf + β (Rm – Rf)
Rf = Japan of Bank Rate
β  = Regression beta
Rm = Harga Saham Gabungan Indeks Nikkei 225
2. Variabel Dependen, yaitu harga saham yang  diukur  dengan Closing  Price (harga penutupan)

## PEMBAHASAN
Berdasarkan  data  yang  telah terkumpul,  maka  dapat  dijelaskan bahwa Capital  Asset  Pricing  Model pada Perusahaan Sektor Teknologi yang Tergabung  dalam  Indeks  Nikkei  225 menunjukkan  hasil  yang  berfluktuasi setiap tahunnya. Hasil perbandingan Ri dan  E  (Ri),  tahun  2016  terdapat  27 saham-saham  perusahaan  yang  efisien dan  30  saham-saham  perusahaan  yang tidak  efisien.  Tahun  2017  terdapat  26 saham-saham  perusahaan  yang  efisien dan 301 saham-saham perusahaan yang tidak  efisien.  Tahun  2018  terdapat  29 saham-saham  perusahaan  yang  efisien dan  28  saham-saham  perusahaan  yang tidak  efisien.  CAPM  efektif  dalam
Dini Dinahastusti/ Jurnal Akuntansi Volume 14 Nomor 1 Januari-Juni 2019 Hal. 40-45
menentukan  saham-saham  efisien  dan tidak  efisien  untuk  digunakan  para investor  dalam  pengambilan  keputusan investasi pada saham perusahaan sektor teknologi Indeks Nikkei 225. Sedangkan  harga  saham  perusahaan sektor  teknologi  Indeks  Nikkei  225 menunjukkan peningkatan rata-rata harga saham setiap tahunnya.
Peningkatan  harga  saham  tersebut memberikan  penjelasan  bahwa  saham- saham yang terdaftar di sektor teknologi mempunyai  tingkat  jual  beli  yang  baik dan diminati oleh para investor.
Hubungan antara Capital Asset Pricing Model dengan Harga Saham
Langka pertama yang dilakukan pada  penelitian  ini  adalah  menentukan model terbaik. Berdasarkan hasil pengujian  yang  telah  dilakukan,  maka model sebaiknya menggunakan estimasi dengan fixed effect model .
Setelah menemukan model terbaik,  yaitu fixed  effect  model ,  maka analisis dilajutkan dengan uji t. Hasil uji statistik t dengan eviews ditemukan nilai t hitung sebesar  3.278991 dan  selanjutnya dibandingkan  dengan  nilai t tabel, pada tingkat  keyakinan  95%,  dengan  tingkat kebebasan (n-2)  =  171  –  2  =  169  yaitu dengan  t tabel 1,97410  dan  probabilitas pada  0.0014,  maka  Ho  ditolak  dan  Ha diterima karena t hitung (3.278991) ≥ t tabel (1,97410) atau sig. (0.0014) ≤  α (0,05). Ini  berarti capital  asset  pricing  model berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham.
Dari  hasil  analisis  eviews, persamaan  regresi  didapat  nilai  dari konstanta  yang  bernilai positif sebesar 3571.465,  angka  tersebut  menunjukan bahwa apabila nilai capital asset pricing model bernilai  0  maka  peningkatan harga  saham  bernilai  3571.465. Nilai coeficient  beta untuk  variabel capital asset  pricing  model adalah  sebesar 485.4974, variabel CAPM dapat menjelaskan  harga  saham  sebesar 485.4974  atau  dapat  diartikan  setiap
kenaikan 1% pada capital asset pricing model dapat  mengakibatkan  kenaikan pada  harga saham sebesar 485.4974 %. Dalam  hal  ini  faktor  lain  dianggap konstan. Nilai coeficient sebesar
(485.4974)  berarti  bahwa  tanda  positif (+)  menunjukkan  bahwa capital  asset pricing  model memiliki  pengaruh  yang positif terhadap harga saham. Dari hasil penelitian  di  atas  menunjukan  bahwa capital asset pricing model berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham pada perusahaan sektor teknologi yang  terdaftar  di  Indeks  Nikkei  225 tahun 2016-2018. Menganalisis Capital Asset  Pricing  Model adalah  dengan membandingkan  antara return saham pada  periode  tersebut  dengan return yang diharapkan/ expected return beserta risiko didalamnya.  Menurut (Jogiyanto, 2017) expected return adalah return yang belum  terjadi namun  akan  terjadi  pada masa yang akan datang sehingga return saham aktual  akan bergerak mendekati expected  return . Capital  Asset  Pricing
Model dapat dijadikan bahan
pertimbangan  untuk  berinvestasi  pada saham  –  saham  yang undervalued (return saham lebih tinggi dari expected return ).  Return  saham  aktual  yang undervalued dijadikan pilihan berinvestasi karena return saham aktual ternyata hasilnya lebih besar dari return yang  diharapkan,  yang  artinya  saham tersebut merupakan  saham  yang  murah dari  harga  wajarnya  dan  suatu  saat diprediksi akan semakin mahal harganya mendekati harga wajar. Saham pada  kondisi undervalued maupun overvalued akan membentuk permintaan  saham  oleh  investor  yang akan menentukan harga saham. Temuan penelitian ini
menjelaskan  kembali  bahwa Capital
Asset Pricing Model berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham, sehingga apabila hasil akhir dari Capital Asset  Pricing  Model berupa expected return naik, maka harga saham akan naik. Harga  saham  naik  dikarenakan  ketika
Dini Dinahastusti/ Jurnal Akuntansi Volume 14 Nomor 1 Januari-Juni 2019 Hal. 40-45
expected return naik, return saham aktual akan mendekati expected return sehingga return saham  naik.  Sementara return saham mempunyai komponen perhitungan  berupa  harga  saham,  jadi apabila return saham  naik,  harga  saham naik.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pernyataan  Tandelilin  (2010:199)  yang menjelaskan bahwa investor yang
mengetahui bahwa sekuritas A
undervalued, akan tergerak untuk melakukan pembelian sekuritas A
tersebut.  Dengan  demikian,  permintaan sekuritas A akan naik dan sesuai dengan hukum permintaan-penawaran, kemudian harga  sekuritas  A  juga  akan  terdorong naik pula. Sebaliknya return sekuritas A akan  turun  sampai dengan  tingkat  yang diindikasikan  oleh  SML  yaitu  E  (R A). Sedangkan  investor  yang  mengetahui bahwa  sekuritas  B overvalued akan
berusaha untuk menjual, sehingga jumlah penawaran  sekuritas  B  akan  naik  dan menyebabkan harganya turun.
Selanjutnya, return sekuritas B akan naik sampai  dengan return yang  disyaratkan oleh investor E (R B ).
Hasil  penelitian  ini  didukung pula  oleh  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan  oleh  Saputra,  dkk  (2015), mereka  meneliti  penggunaan  metode capital  asset  pricing  model (CAPM) dalam menentukan saham  efisien,  serta Yulianti,  dkk  (2016),  mereka  meneliti penerapan metode capital asset pricing model (CAPM)  untuk  menentukan kelompok
saham-saham efisien. Kesimpulan yang didapat adalah metode
CAPM  efektif  dalam  menentukan saham-saham  efisien.  Sama  halnya sejalan dengan penelitian yang dilakukan  Akram  (2017),  meneliti hubungan antara capital asset pricing model terhadap harga saham . Kesimpulan yang didapat adalah menunjukan capital asset pricing  model berpengaruh  terhadap harga saham.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil dan pembahasan penelitian mengenai pengaruh Capital  Asset  Pricing  Model terhadap Harga Saham pada Perusahaan Sektor  Teknologi  yang  Tergabung dalam  Indeks  Nikkei  225  maka  dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Capital  Asset  Pricing  Model pada Perusahaan  Sektor  Teknologi  yang Tergabung  dalam  Indeks  Nikkei 225 menunjukkan hasil yang berfluktuasi setiap tahunnya. Tahun 2017  terdapat  26  saham-saham perusahaan  yang  efisien,  tahun 2018  terdapat  29  saham-saham perusahaan yang efisien. Sedangkan harga saham menunjukkan peningkatan  rata-rata  harga  saham setiap tahunnya.
2. Hasil pengujian menunjukkan
bahwa Capital Asset Pricing Model berpengaruh positif signifikan terhadap Harga Saham pada Perusahaan  Sektor  Teknologi  yang Tergabung  dalam  Indeks  Nikkei 225.

## Saran
Dari  hasil  analisis  sebelumnya yang  dijabarkan  pada  pembahasan  dan simpulan,  peneliti  memberikan  saran- saran yang diharapkan dapat memberikan manfaat  bagi  peneliti  selanjutnya.  Bagi peneliti yang tertarik untuk meneliti lebih lanjut mengenai return saham, akan lebih baik jika:
1. Memperluas ruang lingkup penelitian, tidak hanya pada perusahaan  yang  terdaftar  pada sektor teknologi, misalnya menggunakan  perusahaan  sektor lainnya,  atau  seluruh  perusahaan yang terdaftar di Indeks Nikkei 225 atau Indeks lainnya di Asia.
2. Menggunakan variabel model yang menentukan expected return maupun risiko yang berbeda seperti
Dini Dinahastusti/ Jurnal Akuntansi Volume 14 Nomor 1 Januari-Juni 2019 Hal. 40-45
Arbitrage Pricing Theory .
3. Menggunakan  metode  penelitian lain, seperti perbandingan, kualitatif  maupun mix  method (kuantitatif  –  kualtitatif)  tentang faktor-faktor yang mempunyai pengaruh terhadap harga saham.

## REFERENSI
Akram,  Faisal  Muhammad.  (2017). Pengaruh  Capital  Asset  Pricing
Model  Terhadap  Harga  Saham (Studi Pada Perusahaan – Perusahaan  Sub  Sektor  Perbankan yang  Listing  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2014-2016). Jurnal  Ilmu  Administrasi  Bisnis Universitas Diponogoro Vol.6 No.3 Tahun 2017. Finance.yahoo.com
Fahmi,  Irham.  (2015).  Pengantar  teori portofolio  dan  analisis  invsestasi. Bandung: Alfabeta.
Indexes.nikkei.co.jp
Indo-investasi.com.  (2008).  Sejarah Indeks Nikkei 225. [Online]. Tersedia: http://indo- investasi.com/showthread.php/28-
Sejarah-Indeks-Nikkei-225.
[21 Februari 2019].
Jogiyanto Hartono. (2017). Teori portofolio  dan  analisis  investasi.
Edisi Kesebelas . Yogyakarta:
BPFE.
Samsul,  M.  (2015). Pasar  Modal  & Manajemen  Portofolio  (second ed.). Jakarta: Erlangga.
Saputra,  Wildan  Deny.,  Suhadak,  &
Azizah, Devi Farah. (2015). Penggunaan  Metode  Capital  Asset Pricing  Model  (CAPM)  dalam Menentukan  Saham  Efisien  (Studi Pada  Saham-Saham  Perusahaan yang Terdaftar di Indeks Kompas100  Periode  2010-2013). Jurnal Administrasi Bisnis Universitas Brawijaya Vol.25 No.1
Tahun 2015.
Tandelilin, Eduardus. (2010). Portofolio dan  Investasi:  Teori  dan  Aplikasi Edisi 1 . Yogyakarta: Kanisius.
Tandelilin, Eduardus. (2011). Portofolio dan invests. Yogyakarta: Kanisius.
Yulianti,  Riska.,  Topowijono,  &  Devi Farah  Azizah.  (2016).  Penerapan Metode  Capital  Asset  Pricing Model (CAPM) Untuk Menentukan Kelompok  Saham-  Saham  Efisien (Studi  Pada  Perusahaan  Sektor Asuransi Go-Public yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2012-2014). Jurnal  Administrasi Bisnis Universitas Brawijaya Vol.38 No.2 Tahun 2016.