## DINAMIKA PASAR CRYPTOCURRENCY: PENGARUH HARGA

## BITCOIN, EMAS, MINYAK MENTAH, DAN IHSG TERHADAP ETHEREUM DAN BINANCE COIN
Rus Hertanto )* ,Masruri Muchtar 2) ; Pardomuan Robinson Sihombing 3)
1*) tutan_4122230008@pknstan.ac.id, Politeknik Keuangan Negara STAN
2) masruri.m@pknstan.ac.id, Politeknik Keuangan Negara STAN
n) robinson@bps.go.id, Badan Pusat Statistik *penulis korespondensi

## Abstract
Cryptocurrencies have become increasingly familiar and booming in recent years. Some view them as currencies, others as investment instruments, while some consider them to be nothing more than a contemporary scam that is widely discussed among the public. Cryptos are highly volatile, so this study aims to identify the various factors that influence their prices, especially those from macroeconomic variables. The data is based on monthly chart and monthly data of every variable, of every month from 2019 till the last December in 2023. In this study, the researcher  employed  a  random  effect  model  for  regression  analysis  and  found  that  the  independent  variables, namely  the  S&P  500  and  Bitcoin  prices,  have  a  positive  impact  on  the  prices  of  Ethereum  and  Binance  Coin (BNB). On the other hand, the three remaining variables, namely IHSG, gold prices, and crude oil prices, do not exhibit significant influence. It implies that most of the macroeconomic variables are not having a correlation with the volatility of cryptocurrencies, only few of a variable that affect the price. At the end, what affect the prices of cryptocurrencies is mostly the supply & demand of the market.
Keyword : Cryptocurrency , Crude Oil Price, Gold Price, IHSG, S&P500

## Abstrak
Mata uang crypto menjadi sangat familiar dan booming dalam beberapa tahun terakhir. Ada yang menganggapnya sebagai mata uang, ada yang menganggapnya sebagai instrumen investasi, ada yang menganggapnya hanya sebuah scam masa kini yang terus diobrolkan di khalayak ramai. Harga crypto memang sangat volatile , untuk itu peneliti ingin  mencari  faktor-faktor  apa  saja  yang  memengaruhi  harga  crypto,  khususnya  dari  variabel  ekonomi  makro yang ada. Data dalam penelitian ini diambil dari chart bulanan dari masing-masing variabel, dengan timeframe setiap  bulan  dari  2019  sampai  2023.  Peneliti  menggunakan random  effect  model dalam  melakukan  uji  regresi, dengan hasilnya adalah variabel independen S&P500 dan harga Bitcoin memiliki pengaruh positif terhadap harga Ethereum dan BNB. Sedangkan tiga variabel sisanya yaitu IHSG, harga emas, dan harga minyak mentah tidak memiliki pengaruh yang signifikan. Hal itu mengindikasikan bahwa variabel ekonomi makro pada dasarnya tidak berpengaruh  terhadap  harga  crypto.  Pada  akhirnya,  yang  menggerakkan  harga  crypto  adalah  permintaan  dan penawaran dari pasar.
Kata kunci : Cryptocurrency , Harga Emas, Harga Minyak Mentah, IHSG, S&P500

## PENDAHULUAN
Sektor keuangan sudah sangat berkembang sejak pertama kali ditemukan oleh bangsa Lydia di Turki pada abad ke-6 sebelum masehi (Wulan Sari, 2016).Sejarah uang diawali oleh sistem tukar menukar atau barter, di mana antar individu atau kelompok menukarkan barang yang dia inginkan dengan barang yang dia miliki. Seiring waktu commodity money seperti kulit kerang, batu permata, telur, dan garam dijadikan suatu acuan dalam sistem tukar menukar.yang diikuti dengan penggunaan uang logam dan uang kertas hingga saat ini.
Keuangan tidak akan bisa dilepaskan dari investasi. Sejarah mencatat bahwa bursa efek yang  pertama  di  dunia  didirkan  di  London  pada  tahun  1773  oleh  para  broker  untuk memperdagangkan  komoditas  (Otoritas  Jasa  Keuangan,  2016).  Di  Indonesia  sendiri, perkembangan pasar modal di Indonesia sudah ada sejak masa pendudukan Belanda di pada tahun 1912 dengan nama Vereniging Voor de Effekteenhundel yang dibuat guna menghimpun dana yang nantinya akan digunakan untuk melakukan ekspansi kebun. Setelah sempat ditutup karena perang dunia pada tahun 1914-1918, Bursa Efek di Jakarta kembali dibuka pada tahun 1925 yang pada akhirah di tahun 2007, terjadi penggabungan Bursa Efek Surabaya (BES) ke
Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ)  menjadi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  kita  kenal  selama  ini (Hermanto et al., 2014)
Investasi  sendiri  dilakukan  karena  ada  pribadi  atau  kelompok  yang  memiliki  tujuan keuangan.  Ketika  seseorang  melakukan  investasi,  maka  seseorang  tersebut  berharap  dengan porsi keuangan atau aset yang dimiliki sekarang akan memiliki nilai lebih di masa yang akan datang atau sering kita sebut sebagai imbal hasil ( return ). Investasi sendiri tidak hanya tentang saham  saja,  namun  ada  banyak  sekali  instrumen  investasi  yang  ada  di  dunia  ini.  Investasi dengan risiko yang paling rendah ( low risk ) hingga investasi yang memiliki risiko yang tinggi ( high  risk )  (Christian  A.  Andyono,  2004).  Hingga  sekitar  empat  belas  tahun  yang  lalu, masyarakat  dunia  baru  familiar  dengan  instrumen  investasi  seperti:  (1)  deposito  (2)  obligasi negara  (3)  obligasi  korporasi  (4)  saham  (5)  emas  (6)  reksadana  hingga  properti  yang  juga dianggap sebagaian orang sebagai instrumen investasi.
Pada 31 Oktober 2008, seseorang bernama Satoshi Nakamoto yang memperkenalkan sebuah  konsep  sistem  pembayaran  elektronik  yang  menggunakan  asas  bukti  kriptografi daripada kepercayaan, di  mana sistem ini memungkinkan antara kedua belah pihak individu untuk dapat langsung bertransaksi secara langsung tanpa harus menggunakan perantara ataupun pihak  ketiga  yang  nantinya  akan  divalidasi  oleh  suatu  sistem  bernama  proof-of-work (Nakamoto,  2008).  Menariknya,  walaupun  bitcoin  dicetuskan  sebagai  sebuah  gagasan  untuk menjadi  metode  pembayaran  yang  memudahkan  para  penggunanya,  namun  ternyata  banyak orang di berbagai dunia memanfaatkan hal ini menjadi sebuah instrumen keuangan.
Bitcoin  diterima  sebagai  metode  pembayaran  salah  satunya  adalah  pada  tahun  2010, ketika bitcoin digunakan untuk membayar pizza. Kala itu, ada seorang kriptografer asal Florida bernama Laszlo Hanyecz yang membayar dua loyang pizza dengan 10.000 BTC, harga yang sangat  murah  untuk  sebuah  bitcoin  jika  dibandingkan  dengan  harganya  saat  ini.  Bitcoin memang  terus  berkembang,  namun  Satoshi  Nakamoto  lebih  memilih  untuk  menyerahkan projeknya kepada Gavin Andresen pada 2011, lalu diterima sebagai metode pembayaran situs pasar gelap online ( black market ) pada tahun 2013, dan bursa kripto terbesar Mt. Gox bangkrut pada tahun 2014. Diterima  oleh Paypal  pada 2015  (Biais et  al.,  2020), dan pada tahun 2017 harga bitcoin mencapai USD998 hingga bisa mencapai nilai tertingginya seharga USD64.368 pada November 2021.
Seiring  berjalannya  waktu,  ekosistem  kripto  ( cryptocurrency )  semakin  melebar  dan berkembang pesat. Dari suatu sistem yang hanya diniatkan untuk menjadi alat pembayaran saja, bitcoin beserta kripto lainnya mulai sering dijadikan solusi atas suatu permasalahan. Mulai dari investasi, sistem pemungutan suara, sebagai penanda dari kepemilikan atas aset digital ( NFT ), hingga beragam manfaat lainnya. Koin yang terdapat pada ekosistem kripto juga tidak hanya melainkan saja, ada koin-koin lain seperti ethereum, ripple, solana, dan lain sebagainya.
Ethereum, sejak dibentuk oleh Vitalik Buterin pada tahun 2015 telah menjadi sebuah altcoin yang fenomenal dan populer hingga disebut sebagai Ibu dari para koin alternatif ( Mother of Altcoin ) karena kepopuleran dan kebermanfaatannya yang banyak digunakan di dunia kripto hingga saat ini. Ethereum sendiri sempat mencapai harga tertingginya ( all time high ) pada bulan November  2021  hingga  mencapai  harga  USD4.278  walau  kini  terus  turun  hingga  berada  di harga USD1.839 saat artikel ini ditulis.
Koin selanjutnya adalah Binance Coin atau yang biasa kita sebut sebagai BNB. Koin ini  dirilis  dalam  skema  IPO  oleh crypto  exchange terbesar  di  dunia  saat  ini,  Binance.  BNB sendiri  diciptakan  sebagai  mata  uang  untuk  transaksi  segala  jenis crypto  product dalam exchange mereka, dengan fasilitas salah satunya adalah fee yang lebih rendah. Saat ditawarkan dalam  skema  IPO,  BNB  sendiri  dihargai  USD0.15  hingga  mencapai all  time  high sebesar USD640 dan saat tulisan ini ditulis, harganya cenderung sideways di USD300.
Volume 4 No.3, 2024
Banyak  orang  memanfaatkan  momen  ketidakstabilan  ( volatility )  harga  ini  untuk mencari keuntungan. Jika Anda memiliki satu bitcoin saja pada 2009 saat bitcoin diperkenalkan oleh Satoshi, maka anda akan memiliki USD64.000 pada tahun 2021 hanya dalam waktu 12 tahun. Ini menjadi instrumen investasi yang memberikan imbal balik paling tinggi sepanjang sejarah dunia. Jika  Anda mengikuti penawaran publik ( IPO )  Ethereum yang dilakukan pada tahun  2015  dengan  harga  USD0.31  sebanyak  100  Ethereum  saja,  maka  dalam  waktu  enam tahun  tepatnya  pada  tahun  2021  maka  anda  akan  memiliki  USD404.100  hanya  dengan menyimpan dan mendiamkannya saja.
Melihat hal itu, sejak beberapa tahun yang lalu banyak orang yang mulai menggunakan uangnya  untuk  mencari  keuntungan  di  kripto.  Orang-orang  melihat  pergerakan  harga  kripto yang volatile ini  sangat  mudah  untuk  mencari  keuntungan  setinggi-tingginya  dalam  waktu sesingkat-singkatnya. Lalu timbul pertanyaan, bagaimana mendapatkan keuntungan di kripto? Daripada  membicarakan  tentang  cara  mendapatkan  keuntungan  di  kripto,  pertanyaan  yang berputar dalam pikiran penulis adalah bagaimana harga-harga itu bisa mencapai titik tersebut dan  turun  hingga  ke  titik  sekarang?  Apakah  ada  faktor-faktor  yang  memengaruhi?  Jika  ada, faktor apa saja yang memengaruhi?
Beberapa penelitian telah dilaksanakan untuk mengetahui faktor-faktor apa saja yang memengaruhi pergerakan jarga kripto. Menurut (Warsito, 2019), harga bitcoin dipengaruhi oleh harga  masa  lalu  dari  bitcoin  dan  emas,  dan  harga  ethereum  hanya  dipengaruhi  oleh  harga ethereum di masa lalu. Selanjutnya menurut (Koszewski et al., 2024) faktor-faktor seperti pasar saham dan emas tidak memengaruhi return dari kripto, namun dalam jangka panjang mungkin bisa dijelaskan pengaruhnya oleh sentimen sosial media dan variabel ekonomi makro lainnya. Terakhir, menurut Mohd. (Heikal et al., 2022) memberikan kesimpulan bahwa harga minyak mentah dunia berpengaruh positif terhadap harga cryptocurrency , artinya setiap harga minyak mentah dunia naik, maka harga cryptocurrency juga akan naik.
Studi  yang  mendalami  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  kripto  sudah  banyak dilakukan namun masih terbatas pada variabel-variabel yang digunakan. Misalnya, penelitian yang dilakukan oleh orang di Amerika cenderung akan menggunakan variabel ekonomi makro di  negaranya,  begitu  juga  dengan  negara  lainnya.  Pada  artikel  kali  ini,  penulis  akan menggabungkan beberapa variabel ekonomi makro yang umum digunakan seperti harga emas, indeks  S&P500,  harga  minyak  mentah  dan  menggabungkannya  dengan  variabel  ekonomi makro yang ada di Indonesia sehingga pada penelitian ini ditambahkan variabel IHSG.

## KAJIAN PUSTAKA S&P500 (Standard & Poor’s 500)
Indeks Standard & Poor’s 500, atau yang sering disebut S&P500 adalah suatu indeks yang  dibuat  oleh  perusahaan  jasa  keuangan  sejak  tahun  1957  (Heriyanto  et  al.,  2014). Perusahaan ini menurunkan sebanyak 500 saham di pasar saham Amerika menjadi satu harga untuk  menjadi  salah  satu  acuan  dalam  melihat  pergerakan  harga  saham  Amerika.  Pemilihan saham-saham yang masuk S&P500 didasarkan pada berapa kapitalisasi pasarnya, likuidatsnya, kelompok industrinya, dan beberapa kriteria lainnya.

## IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan, IDX Composite)
IHSG, atau Indeks Harga Saham Gabungan, merupakan sebuah indeks di Bursa Efek Indonesia yang menunjukkan performa dari semua saham yang terdaftar (Masduki et al., 2023). Dikenal pula sebagai Indonesia Composite Index atau IDX Composite di kancah internasional, IHSG  dikalkulasi  berdasarkan  metode  rata-rata  berimbang  yang  mempertimbangkan  total saham  di  pasar  atau  dikenal  juga  sebagai  Market  Value  Weighted  Average  Index.  Ada  tiga fungsi utama dari IHSG: Pertama, untuk menilai kinerja dari suatu portofolio investasi. Kedua, IHSG  berperan  sebagai  penunjuk  arah  gerakan  pasar  modal.  Ketiga,  indeks  ini  membantu
dalam  mengamati  perkembangan  situasi  ekonomi  suatu  negara,  yang  meliputi  aspek-aspek seperti arus modal, pertumbuhan ekonomi, dan penerimaan pajak.

## Harga Minyak (brent)
Harga  minyak  merupakan  salah  satu  faktor  yang  penting  dalam  perekonomian  suatu negara.  Jika  kita  berbicara  tentang  harga  minyak,  pada  dasarnya  terdapat  dua  patokan  harga minyak yaitu West Texas Intermediate (WTI) atau Brent . (Putri & Rizal, 2019) WTI sendiri menjadi standar  perdagangan  minyak  di  AS,  sedangkan Brent lebih  universal  dan  lebih  luas penggunaanya.
Gambar 1. Harga rata-rata & forecast crude oil dari 2019-2024
Sumber: U.S. Energy Information Administration Dari gambar di atas kita dapat melihat bahwa saat 2019, harga minyak mentah dunia masih ada di angka USD60 per barel. Lalu menurun tajam hingga ke USD20 saat COVID-19 mulai menyerang di tahun 2020 awal. Namun sejak saat itu, harga minyak mentah dunia terus mengalami kenaikan hingga mencapai harga tertingginya di angka USD120 pada pertengahan tahun 2022. Setelah mencapai harga tertingginya, harga minyak mentah dunia mulai kembali turun ke harga yang mendekati harga pada tahun 2019.

## Harga Emas (Gold Price)
Emas  memiliki  sejarah  yang  sangat  panjang  dalam  dunia  ekonomi.  Bahkan  sebelum uang kertas dan komoditas ditemukan, emas telah menjadi salah satu mata mata uang dalam pertukaran barang. Jaman dahulu, ketika bank ingin mencetak uang bahkan harus di- back up dengan  emas.  Saat  ini,  emas  menjadi  instrumen  investasi  dengan  sifat safe  haven di  mana biasaya  ketik  terjadi  gejolak  di  dunia  yang  menimbulkan  ketidakpastian,  orang-orang cenderung  akan  mengalihkan  instrumen  investasinya  ke  emas  karena  dinilai  lebih  aman  dan tidak fluktuatif dibandingkan jenis investasi lain (Narani & Rikumahu, 2019) . Itulah sebabnya emas sering  dikaitkan  dengan  pergerakan  harga  crypto,  karena  dua  instrumen  ini  memiliki karakteristik yang sangat bertolak belakang, di mana crypto sangat volatile dan emas cenderung stabil.
Volume 4 No.3, 2024
Gambar 2. Pergerakan harga emas dunia daari tahun 2015-2024
Sumber: goldprice.org
Dari  gambar  di  atas,  kita  dapat  melihat  bahwa  harga  emas  cenderung sideways pada tahun 2015 hingga tahun 2019. Namun saat pandemi COVID-19 pada tahun 2019, terlihat jelas bahwa orang mulai memindahkan uangnya terhadap emas yang dianggap sebagai save haven akibat ketidakstabilan kondisi global.

## Hipotesis
H1  :  Pergerakan  harga  S&P500  akan  memiliki  pengaruh  positif  terhadadap  kenaikan  harga ethereum & BNB, namun peneliti beranggapan bahwa kenaikan ini tidak akan signifikan. H2:  Pergerakan  harga  Bitcoin  akan  memiliki  pengaruh  positif  terhadadap  kenaikan  harga ethereum & BNB, dengan anggapan cukup signifikan.
H3:  Pergerakan harga IHSG menurut peneliti tidak akan memiliki pengaruh apapun terhadap harga ethereum & BNB.
H4:  Pergerakan  harga  emas  akan  memiliki  pengaruh  negatif  terhadadap  kenaikan  harga ethereum & BNB, namun peneliti beranggapan bahwa kenaikan ini tidak akan signifikan. H5:    Pergerakan  minyak  mentah  akan  memiliki  pengaruh  positif  terhadadap  kenaikan  harga ethereum & BNB, namun peneliti beranggapan bahwa kenaikan ini tidak akan signifikan.

## METODE
Pada penelitian kali ini, peneliti menggunakan desain penelitian pre-eksperimental di mana peneliti menggunakan satu variabel terikat (dependen) untuk diamati apakah mendapat mengetahui ada atau tidaknya pengaruh dari variabel bebas yang sebelumnya dianggap dapat menyebabkan  perubahan.  Lebih  lanjut,  jenis  yang  diambil  peneliti  dari  desain  penelitian  ini adalah One-shot Case Study Research Design yang artinya peneliti hanya menggunakan satu variabel  terikat  yang  telah  dipertimbangkan  untuk  dilakukan  penelitian  terhadapnya”.  Data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  lebih  kepada  data  sekunder,  karena  memang  data-data yang digunakan adalah data-data yang sudah ada disajikan oleh pihak ketiga. Dalam konteks skala  pengukuran,  data  yang  terdapat  dalam  penelitian  ini  adalah  menggunakan  skala  rasio. Dalam  penelitian  ini,  harga  crypto  ethereum  dan  BNB  akan  menjadi  variabel  dependen, sedangkan harga bitcoin, indeks S&P500, IHSG, harga emas, dan harga minyak mentah sebagai variabel independen. Data diambil dengan periode bulanan dari tahun 2019 hingga tahun 2023. Data diolah dari monthly chart masing-masing variabel. Kerangka konseptual dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Volume 4 No.3, 2024
Gambar 3. Kerangka Konseptual
Sumber: Diolah penulis
Pada metode penelitian kali ini, penulis menggunakan metode regresi linear berganda yang  diregresikan  dalam  data  panel.  Dalam  melakukan  analisisnya,  penulis  menggunakan bantuan aplikasi STATA 18. Pada umumnya, model regresi yang digunakan adalah Common Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM), dan Random Effect Model (REM). Sedangkan untuk menentukan mana model yang terbaik dan cocok di antara ketiganya, akan dilakukan uji Chow , uji Hausman , dan uji Langrange Multiplier . Selain uji di atas, juga dilakukan uji asumsi klasik,  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  terakhir  uji  korelasi. Terakhir, juga dilakukan pengujian goodness of fit melalui uji terhadap (F) dan uji terhadap (t), serta melakukan pengamatan pada koefisien determinasi (R2). Untuk persamaan model regresi linear berganda dengan data panel pada penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
Yit = β0 + β1 X1it + β2 X2it + β3 X3it + β4 X4it + β5 X5it + εit
Keterangan:
Yit = Harga Ethereum dan harga BNB (harga crypto) X1it = S&P500 X2it = Harga Bitcoin X3it = Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) X4it = Harga Emas
X5it = Harga Minyak Mentah ( brent )

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisa Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  adalah  proses  mengumpulkan,  mengorganisir,  merangkum,  dan menyajikan data agar lebih signifikan, mudah diinterpretasikan, dan dapat . Sebenarnya tujuan utama  dari  statistik  deskriptif  adalah  untuk  memberikan  deskripsi  atau  ilustrasi  tentang karakteristik  kumpulan  data  tertentu  tanpa  membuat  generalisasi  yang  luas.  Tabel  di  bawah iniw adalah data statistik deskriptif dalam peneltiian ini.
Tabel 1. Analisis Statistik Deskriptif Variabel Obs Mean Std. Dev. Min Max Harga Crypto 120 814.72 1034.95 6.27 4631.48 Sp500 120 3766.79 636.04 2854.6 4769.8 Harga BTC 120 24875 15910 3457 61318 IHSG 120 6318 699.7 4538.9 7272.8 Harga Emas 120 1741 204.7 1283.7 2020.1 Harga Minyak Mentah 120 69.9 20.5 21 116.8
Sumber: Diolah oleh penulis menggunakan STATA18 Dari  tabel  di  atas,  dapat  kita  interpretasikan  sebagai  berikut:  Harga  crypto  dari  120 observasi  memiliki  rata-rata  sebesar  814.72,  dan  standar  deviasi  yang  cukup  tinggi  sebesar 1034.95, yang artinya terdapat  variabilitas harga  yang besar. Harga terendahnya adalah 6.27 dan  tertinggi  mencapai  4631.48  di  mana  ini  adalah  harga  Ethereum  pada  bulan  ke-11  tahun 2021, mengindikasikan fluktuasi harga yang sangat lebar. Harga S&P500 dari 120 observasi memiliki  rata-rata  3766.79  dengan  standar  deviasi  636.04,  menandakan  variasi  harga  yang cenderung  moderat.  Harga  terendah  yang  tercatat  adalah  2854.6  dan  harga  tertinggi  adalah 4769.8 yaitu pada bulan ke-12 tahun 2023, menunjukkan pergerakan harga yang lebih stabil dibandingkan dengan harga crypto. Untuk IHSG, dari hasil 120 observasi data, memiliki rata- rata 6318 dan standar deviasi 699.7, menunjukkan fluktuasi harga yang mirip dengan indeks S&P500, dengan harga terendah IHSG adalah 4538.9 dan tertinggi adalah 7272.8 yaitu pada saat yang sama dengan harga tertinggi S&P 500, pada bulan Desember 2023. Untuk Bitcoin, dari 120 observasi, rata-rata harganya adalah 24875 dengan standar deviasi yang sangat besar sebesar  15910,  menandakan  volatilitas  harga  yang  sangat  signifikan.  Kisaran  harganya  juga sangat luas, dari 3457 sebagai harga terendah hingga 61318 sebagai harga tertinggi. Selanjutnya dari  120  pengamatan,  harga  emas  rata-rata  adalah  1741  dengan  standar  deviasi  204.7.  Ini menunjukkan variabilitas harga yang relatif lebih rendah dari yang lainnya. Kisaran harganya bervariasi  dari  1283.7  sebagai  minimum  hingga  2020.1  sebagai  maksimum.  Terakhir  untuk minyak  mentah,  rata-rata  harganya  adalah  69.9  dengan  standar  deviasi  20.5,  menunjukkan perubahan harga yang tidak terlalu ekstrim dan paling kecil dibandingkan variabel lainnya.

## Uji Spesifikasi Model
Dalam  menentukan  model  regresi  terbaik  antara fixed  effect,  common  effect,  dan random effect , maka akan dilakukan uji Chow , uji Hausman , dan uji Langrange Multiplier . Tabel 2. Uji Pemilihan Model Nama Uji P-Value Interpretasi F-Test (Uji Chow) 0.000 FEM lebih baik daripada CEM/PLS Uji Lagrange Multiplier Test  0.000 REM lebih baik daripada CEM Uji Hausman 1.000 REM lebih baik daripada FEM Sumber: Diolah oleh penulis menggunakan STATA18
Berdasarkan hasil dari ketiga uji yang sudah dilakukan di atas, dapat disimpulkan bahwa Random Effect Model (REM) menjadi model terbaik dari ketiga model yang telah diuji. Oleh karena  itu,  pada  penelitian  kali  ini, Random  Effect  Model -lah  yang  akan  digunakan  untuk melakukan analisis regresi.
Uji Asumsi Klasik
Tabel 3. Uji Asumsi Klasik Nama Uji P-Value VIF Interpretasi Uji Normalitas 0.0902 - Data terdistribusi normal Uji Multikolinearitas 4.14 Data lolos uji multikolinearitas Uji Heterekoedastisitas 0.0000 Data tidak lolos uji heterokedastis Uji Autokorelasi 0.0122 Data tidak lolos uji autokorelasi Sumber: Diolah oleh penulis menggunakan STATA18
Berdasarkan uji asumsi klasik di atas, ketika peneliti melakukan uji normalitas didapati bahwa untuk  uji normalitas, didapati bahwa data  terdistribusi  dengan normal  dengan jumlah data  sebanyak  120  data.  Selanjutnya  ketika  diuji  multikolinearitas,  ditemukan  bahwa  VIF adalah  kurang  dari  10,  sehingga  data  lolos  uji  multikolinearitas.  Namun  ketika  diuji heterokedastisitas  dan  uji  autokorelasi,  ditemukan  bahwa  dalam  uji  ini  data  tidak  lolos  uji. Namun  menurut  (Melati  et  al.,  2018),  ketika  model  yang  digunakan  adalah random  effect
model , maka seharusnya tidak perlu dilakukan uji  asumsi  klasik, karena diasumsikan bahwa metode estimasi generealized least square dapat mengatasi heterokedastisitas dan autokorelasi.

## Regresi Data Panel Random Effect Model (REM)
Setelah ditemukan model regresi yang terbaik dan sudah dilakukan uji asumsi klasik, maka selanjutnya akan disampaikan hasil regresi menggunakan random effect model sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Regresi Random Effect Model R-square 0.3806 Prob>F 0.0000 Hargacrypto Coefficient Std. error Z P>|z| S&P500 0.4631351 .2140254 2.16 0.030 Harga BTC 0.021326 .0068808 3.10 0.002 IHSG -.0853273 .1346804 -0.63 0.526 Harga Emas 0.4018123 .3217195 1.25 0.212 Harga Minyak Mentah -7.118549 4.634227 -1.54 0.125 Cons -1123 1655 -0.68 0.498
Sumber: Diolah oleh penulis menggunakan STATA18
Dari tabel di atas dapat dilihat bahwa nilai Prob>F adalah 0.0000 (F<0.05), yang artinya adalah  bahwa  secara  keseluruhan,  variabel  independen  memiliki  dampak  yang  signifikan pengaruhnya terhadap variabel dependen. Walaupun jika dilihat dari nilai R-square yang berada di angka 0.3806, yang menunjukan bahwa variabel dependen (hargacrypto ETH & BNB) ini mampu  dijelaskan  oleh  variabel  independen  (S&P500,  harga  BTC,  IHSG,  harga  emas,  dan harga  minyak  mentah)  baru  sebesar  38%,  sedangkan  sisanya  sebanyak  62%  dijelaskan  oleh variabel independen lain di luar model.
Selanjutnya,  dari  hasil  uji  statistik  t  untuk  setiap  variabel  independen  dapat  dilihat melalui  nilai  probablitas  pada  tabel  yang  ada  di  atas.  Berdasarkan  hasil  uji  analisis  regresi random effect model , variabel independen yang memiliki nilai probabilitas kurang dari 0.05 ada pada S&P500 dan harga BTCC. Sedangkan untuk variabel harga minyak mentah (0.125), harga emas (0.212), dan IHSG (0.526) nilai probabilitasnya di atas 0.05 sehingga tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.
Mengacu pada hasil regresi di atas, dapat diinterpretasikan melalui formula di bawah ini:
hargacrypto = -1123 + 0.4631351sp500 + 0.021326hargabtc - 0.0853273ihsg + 0.4018123hargaemas - 7.118549hargaminyakmentah Pengaruh Indeks S&P500 terhada Harga Crypto (ETH & BNB)
Pada  hipotesis  pertama,  diperkirakan  pergerakan  harga  S&P500  akan  memiliki pengaruh  positif  terhadadap  kenaikan  harga  ethereum  &  BNB.  Dari  hasil  analisis  regresi  di atas,  dapat  dibaca  bahwa  nilai  koefisien  untuk  variabel  S&P500  adalah  0.4631351,  artinya setiap  kenaikan  1%  dalam  indeks  S&P500  akan  menaikkan  harga  ETH  dan  BNB  sebesar 0.4631351 poin pada harga ETH dan BNB dengan asumsi variabel lainnya tetap. Selanjutnya jika melihat pada signifikansi variabel, indeks S&P500 ditemukan cukup berpengaruh karena memiliki nilai alpha sebesar 0.03.
Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Conrad  et  al.,  2018),  ditemukan  bahwa  risiko volatilitas S&P 500 memiliki hubungan yang positif terhadap volatilitas Bitcoin pada jangka panjang secara signifikan. Walaupun pada jurnal ini lebih menekankan pada Bitcoin, namun penulis beranggapan bahwa hal ini juga turut memengaruhi pola kenaikan harga cryptocurrency secara lebih luas termasuk Ethereum dan BNB.

## Pengaruh Harga Bitcoin terhada Harga Crypto (ETH & BNB)
Pada hipotesis kedua, diperkirakan pergerakan harga Bitcoin akan memiliki pengaruh positif terhadadap kenaikan harga ethereum & BNB. Dari hasil analisis regresi di atas, dapat dibaca  bahwa  nilai  koefisien  untuk  variabel  harga  Bitcoin  adalah  0.021326,  artinya  setiap kenaikan 1% dalam harga Bitcoin akan menaikkan harga crypto sebesar 0.021326 poin pada harga crypto, dengan asumsi variabel lainnya tetap. Selanjutnya jika melihat pada signifikansi variabel, ditemukan fakta bahwa harga Bitcoin merupakan yang paling berpengaruh dari kelima variabel independen lainnya, di mana alpha adalah sebesar 0.002 sehingga dapat disimpulkan harga Bitcoin sangat berpengaruh terhadap harga cryptocurrency .
Menurut  (Warsito,  2019),  dalam  penelitian  yang  menggunakan  data  dari  periode  1 Januari 2017 hingga 31 Desember 2019, menunjukkan bahwa volatilitas Bitcoin dan Ethereum tidak dipengaruhi oleh variabel lain, namun dipengaruhi oleh harga dari masing-masing Bitcoin dan  Ethereum  pada  harga  masa  lalu.  Dalam  jurnal  lain  oleh(Koszewski  et  al.,  2024), menyimpulkan  bahwa  ketiga  mata  uang  kripto  ini  cenderung  bergerak  bersama,  dengan koefisien  korelasi  Pearson  antara  BTC  dan  ETH  adalah  0.76790,  yang  merupakan  korelasi terkuat di antara semua variabel. Penelitian oleh Koszweski ini tentu sejalan dengan hasil yang didapatkan oleh penulis.

## Pengaruh IHSG terhada Harga Crypto (ETH & BNB)
Dari  hasil  analisis  regresi  di  atas,  dapat  dibaca  bahwa  nilai  koefisien  untuk  variabel IHSG adalah -.0853273, artinya setiap kenaikan 1% dalam ihsg akan menurunkan harga crypto sebesar .0853273 poin pada harga crypto, dengan asumsi variabel lainnya tetap.  Namun jika kita  melihat  pada  signifikansi  variabel,  dapat  kita  lihat  bahwa  nilai  alphanya  adalah  0.526, sehingga IHSG sangat tidak berpengaruh terhadap harga crypto.
(Fahrani, 2022)menemukan bahwa ada hubungan antara cryptocurrency dengan harga saham  dalam  negeri,  namun  hubungan  ini  tidak  signifikan.  Selanjutnya  Sarumaha  (2023), menyimpulkan  bahwa  harga  crypto  tidak  memengaruhi  IHSG.  Hal  itu  tentu  sejalan  dengan hipotesis peneliti bahwa IHSG dan crypto sejatinya tidak saling berhubungan dan tidak saling memengaruhi.

## Pengaruh Harga Emas terhada Harga Crypto (ETH & BNB)
Dari  hasil  analisis  regresi  di  atas,  dapat  dibaca  bahwa  nilai  koefisien  untuk  variabel harga emas adalah 0.4018123, artinya setiap kenaikan 1% dalam harga emas akan menaikkan harga crypto sebesar 0.4018123 poin pada harga crypto, dengan asumsi variabel lainnya tetap. Namun jika kita melihat pada signifikansi variabel, dapat kita lihat bahwa nilai alphanya adalah 0.212,  sehingga  harga  emas  juga  tidak  bisa  dianggap  sebagai  variabel  yang  signifikan memengaruhi variabel dependen.
Dalam jurnal yang ditulis oleh (Wahab, 2022) dalam penelitian tersebut menunjukkan bahwa  harga  emas  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Jakarta  Islamic  Index  (JII), sementara Bitcoin tidak memiliki pengaruh signifikan. Di satu sisi, dalam jurnal yang ditulis oleh (Bakhtiar  et  al.,  2023), mengatakan bahwa  crypto yang sudah mature di market seperti BTC, ETH, BNB, dan LINK memiliki korelasi yang kuat terhadap pergerakan harga emas. Hal itu  tentu  sejalan  dengan  asumsi  hipotesis  penulis  walaupun  dari  hasil  uji  regresi,  belum ditemukan adanya signifikansi yang kuat antara harga crypto dengan harga emas.

## Pengaruh Harga Minyak Mentah terhada Harga Crypto (ETH & BNB)
Terakhir pada hipotesis kelima penulis memiliki perkiraan bahwa pergerakan minyak mentah akan memiliki pengaruh positif terhadadap kenaikan harga ethereum & BNB, namun peneliti beranggapan bahwa  kenaikan  ini tidak akan signifikan. Dari hasil  analisis regresi  di atas, dapat dibaca bahwa nilai koefisien untuk variabel harga emas adalah -7.118549, artinya setiap penurunan 1% dalam harga emas akan menurunkan harga crypto sebesar -7.118549 poin pada  harga  crypto,  dengan  asumsi  variabel  lainnya  tetap.  Namun  jika  kita  melihat  pada
signifikansi variabel, dapat kita lihat bahwa nilai alphanya adalah 0.125, sehingga harga minyak mentah sejatinya juga dapat dikatakan tidak memengaruhi harga crypto.
(Heikal et  al.,  2022)menemukan bahwa kenaikan harga minyak mendorong kenaikan Cryptocurrency yang berimplikasi bahwa dampak harga minyak dunia sangat besar pada harga komoditas  di  seluruh  dunia  termasuk  harga  crypto..  Selanjutnya  dalam  jurnal  yang  ditulis oleh(Hsu et al., 2023), menemukan bahwa terdapat hubungan antara harga minyak mentah dan volatilitas return Bitcoin. Hal tersebut menunjukan kesamaan dengan hipotesis yang dibuat oleh penulis, walaupun dalam hasil uji regresi menunjukkan hal yang sebaliknya.

## PENUTUP Simpulan
Indeks S&P500 berpengaruh positif terhadap pergerakan harga ETH dan BNB. Harga Bitcoin berpengaruh positif signifikan terhadap pergerakan harga ETH dan BNB. Harga emas tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  ETH  dan  BNB.  IHSG  merupakan variabel  yang  paling  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  BNB.  Harga minyak mentah dunia tidak berpengaruh signifikan terhadap pergerakan harga ETH dan BNB.

## Saran
Berdasarkan  analisis,  pembahasan,  dan  kesimpulan  yang  telah  disampaikan,  dapat disarankan  dalam  penelitian  selanjutnya  untuk  menambah  variabel  independen  lain  yang mampu menjelaskan lebih lengkap terkait signifikansi pengaruh terhadap harga ETH dan BNB. Penambahan timeframe dari  masing-masing  variabel  juga  bisa  diperpanjang  untuk mendapatkan  data  yang  lebih  luas  dan  majemuk.  Terakhir,  penambahan  variabel  dependen lainnya untuk diteliti sebagai harga cryptocurrency dengan tetap memerhatikan besaran market cap .

## DAFTAR PUSTAKA
Bakhtiar, T., Luo, X., & Adelopo, I. (2023). Network effects and store-of-value features in the cryptocurrency
market. Technology in Society, 74.
https://doi.org/10.1016/j.techsoc.2023.102320
Biais, B., Paris, H., Bisière, C., Bouvard, M., Casamatta, C., Menkveld,  A. J., &  Europe,  E.
(2020). Equilibrium Bitcoin Pricing (Vol. 4). www.econpol.eu
Christian  A.  Andyono,  R.  (2004).  Analisis  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Perusahaan  dan Kondisi  Makroekonomi  terhadap  Tingkat  Imbal  Hasil  Saham  Perusahaan  Industri Pertambangan di Bursa Efek Indonesia periode 2004-2008.
Conrad,  C.,  Custovic,  A.,  &  Ghysels,  E.  (2018).  Long-  and  Short-Term  Cryptocurrency Volatility Components: A GARCH-MIDAS Analysis. Journal of Risk and Financial Management, 11(2), 23. https://doi.org/10.3390/jrfm11020023
Fahrani,  V.  H.  (2022).  Pengaruh  Cryptocurrency,  Nilai  Tukar  Valuta  Asing,  dan  Real  Asset terhadap Indeks Harga Saham Gabungan.
Heikal,  Mohd.,  Majied  Sumatrani  Saragih,  M.,  Nur  Ilham,  R.,  Khaddafi,  M.,  &  Rusydi,  R.
(2022). Effect of World Oil Prices on Cryptocurrency Return. Journal of Accounting Research, Utility Finance and Digital Assets, 1(1), 61–68.
https://doi.org/10.54443/jaruda.v1i1.9
Heriyanto,  &  Chen,  M.  (2014).  Analisis   Pengaruh  Indeks  Harga  Konsumen,  Jumlah  Uang Beredar  (M1),  Kurs  Rupiah,  dan  Indeks  S&P500  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan: Studi Empiris pada Bursa Efek Indonesia. Nominal, 3(2).
Hermanto, Siregar H, Sembel R, & Nurmalina R. (2014). Dampak Penggabungan Bursa Efek
Jakarta dan Bursa Efek Surabaya Terhadap Likuiditas Perdagangan Saham dan Rasio Keuangan. Jurnal Ekonomi & Kebijakan Publik, 5(2).
Hsu,  T.  K.,  Lien,  W.  C.,  &  Lee,  Y.  H.  (2023).  Exploring  Relationships  among  Crude  Oil,
Bitcoin,  and  Carbon  Dioxide  Emissions:  Quantile  Mediation  Analysis.  Processes, 11(5). https://doi.org/10.3390/pr11051555
Koszewski, K., Mazumdar, S., & Kumar, A. S. (2024). Understanding rate of return dynamics of cryptocurrencies: an experimental campaign. Artificial Intelligence Review, 57(1). https://doi.org/10.1007/s10462-023-10629-7
Masduki,  C.,  Chasanah,  A.  N.,  Yovita,  L.,  &  Prawitasari,  D.  (2023).  Analisis  Keuntungan Investasi  Bitcoin  Dengan  IHSG.  Journal  of  Economics  and  Business  UBS,  12(4), 2023. www.investing.com
Melati,  P.  M.,  &  Suryowati,  K.  (2018).  Aplikasi  Metode  Common  Effect,  Fixed  Effect,  dan
Random  Effect  untuk  Menganalisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat Kemiskinan  Kabupaten/Kota  di  Jawa  Tengah  dan  Daerah  Istimewa  Yogyakarta.
Jurnal Statistika Industri Dan Komputasi, 3(1), 41–51. http://ipm.bps.go.id/
Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System. www.bitcoin.org Narani, R., & Rikumahu, B. (2019). Analisis Volitality Spillover Harga Emas dan Harga Bitcoin Tahun 2013-2018.
Otoritas Jasa Keuangan. (2016). Pasar Modal.
Putri,  P.  P.,  &  Rizal,  N.  A.  (2019).  Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar,  Harga  Emas,  dan  Harga
Minyak terhadap Indeks Jakarta Islamic Index. ISEI Accounting Review Vol. I, No.1. http://jurnal.iseibandung.or.id/index.php/iar
Wahab, U. S. (n.d.). The Influence of Bitcoin, Gold Pice, and Global Oil Price on Jakarta Islamic Index (JII) Stock Prices.
Warsito, O. L. D. (2019). Analisis Volatilitas Cryptocurrency, Emas, Dollar, dan Indeks Harga Saham  Gabungan.  International  Journal  of  Science  and  Business,  4(1). https://ejournal.undiksha.ac.id/index.php/IJSSB/index
Wulan  Sari,  S.  (2016).  Perkembangan  dan  Pemikiran  Uang  dari  Masa  ke  Masa.  An  Nisbah, 3(1).