MODERATION EFFECT OF DEBT POLICY ON FACTORS AFFECTING COMPANY VALUE IN THE JAKARTA ISLAMIC INDEX
Puji Purwani  , Endah Nur Fitriyani Universitas Islam Negeri (UIN) Salatiga, Indonesia
 pujipurwani0@gmail.com, endahfitriyani@iainsalatiga.ac.id
https://doi.org/10.46367/jas.v7i1.1120
Received: Mei 04, 2023 Revised: Mei 22, 2023 Accepted: Jun 01, 2023 Published: Jun 23, 2023

## ABSTRACT
This study analyzes the factors that affect the company's value, moderated by the debt policy. The population  in  this  research  is  49  companies  listed  on  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII). Determination of the sample using purposive sampling method to obtain 15 companies. The data analysis technique used moderated regression analysis (MRA). The study's results partially found that  dividend  policy  and  institutional  ownership  do  not  affect  firm  value.  Company  growth positively and significantly affects firm value. Debt policy negatively and significantly affects firm value.  Debt  policy  cannot  moderate  the  effect  of  dividend  policy  and  company  growth  on  firm value.  However,  debt  policy  can  moderate  the  effect  of  institutional  ownership  on  firm  value. Research can complement existing theories and become a reference for company management in advancing companies and investors in investing capital.
Keywords: dividend policy, company growth, institutional ownership, company value, debt policy.

## EFEK MODERASI KEBIJAKAN HUTANG PADA FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN DI JAKARTA ISLAMIC INDEX

## ABSTRAK
Penelitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  kebijakan  hutang.  Populasi dalam  kepenelitian  ini  adalah perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index  (JII) sebanyak  49  perusahaan.  Penetapan sampel  menggunakan  metode purposive  sampling sehingga  diperoleh  15  perusahaan.  Teknik analisis  data  menggunakan moderated  regression  analysis (MRA) .  Hasil  penelitian  secara  parsial menemukan  bahwasanya  kebijakan  dividen  dan  kepemilikan  intitusional  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Kebijakan hutang berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan  hutang  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  dan  pertumbuhan perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. Penelitian dapat  melengkapi teori  yang telah ada dan  menjadi acuan bagi  manajemen perusahaan dalam  memajukan perusahaan  serta investor dalam menginvetasikan modal.
Kata  kunci:  kebijakan  dividen,  pertumbuhan  perusahaan,  kepemilikan  institusional,  nilai perusahaan, kebijakan hutang.

## PENDAHULUAN
Pandemi  Covid-19  menimbulkan  kerugian  pada  dunia,  hal  tersebut berimbas  terhadap  sektor  kesehatan  dan  juga  terhambatnya  sektor  ekonomi nasional maupun global. Akibat terhambatnya sektor ekonomi dapat menghambat
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
ekspansi  ekonomi  dan  berimplikasi  ke  beragam  sektor  industri  di  Indonesia (Ramadhania  et  al.  2020).  Pandemi  Covid-19  yang  terjadi  diketahui  telah mempengaruhi  pasar  modal  dan  mengakibatkan  terjadi  pergantian  waktu perdagangan di Bursa Efek Indonesia, dan kondisi ini memberikan sinyal negatif yang dapat memicu investor lebih berminat akan menjual sahamnya (Prasetyo and T. 2022). Fenomena tersebut tentu memberikan pengaruh pada harga saham, yang kemudian  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  itu  sendiri sangat  penting,  dikarenakan  hal  tersebut  ialah  sebuah  cerminan  dari  kapasitas perusahaan  untuk  menunjukan  peluang  perusahaan  di  masa  depan  (Ilyas  and Hertati 2022).
Nilai  suatu  perusahaan  berhubungan  erat  terhadap  tiap  keputusan  yang ditetapkan oleh manajemen perusahaan. Keputusan ini nantinya berpengaruh atas harga  saham  perusahaan,  serta  akan  berakibat  terhadap  nilai  perusahaan  (Sartini and Purbawangsa 2014). Keputusan manajemen  perusahaan mengenai  keputusan keuangan  harus  diperhatikan  secara  matang  yaitu  kebijakan  dividen  (Olifia  and Astri  2018).  Kebijakan  dividen  yakni  kebijakan  perusahaan  untuk  menetapkan apakah  profit  yang  didapatkan  perusahaan  di  akhir  periode  akan  disebarkan  ke shareholder sebagai  dividen  atau  dapat  diwujudkan  saldo  laba  ditahan  guna investasi  mendatang  (Yohana  et  al.  2021).  Besarnya  dividen  tersebut  akan memengaruhi nilai perusahaan (Senata 2016).
Pertumbuhan  perusahaan  yaitu  upaya  perusahaan  dalam  memposisikan dirinya  dalam  pola  ekonomi  global  atau  dalam  pola  industri  yang  sebanding. Perusahaan  dengan  kemampuan  memperoleh  laba  yang  tinggi  akan mendeskripsikan  perkembangan  perusahaan  baik,  yang  akan  menaikkan  nilai perusahaan  dan  juga  membuat  investor  menyukainya,  yang  akan  berpengaruh pada kenaikan harga saham (Dewi and Asyik 2021). Selain kebijakan dividen dan growth  opportunity ,  terdapat  faktor  lainnya  yang  menentukan  nilai  perusahaan yakni kepemilikan institusional. Kepemilikan institusional  punya kapasitas untuk mengarahkan  pihak  manajemen  dengan  sistem  pemantauan  yang  efisien  untuk menurunkan aksi curang manajemen dalam perusahaan (Purba and Effendi 2019). Semakin  tinggi  kepemilikan  institusional,  semakin  rendah  sikap opportunistic manajer yang bisa menurunkan biaya keagenan, dan dinantikan dapat menaikkan nilai  perusahaan.  Kemudian  kebijakan  hutang  ialah  kebijakan  yang  ditetapkan oleh  suatu  perusahaan  guna  mendapatkan  pembiayaan  dari  pihak  ketiga  guna membiayai aktivitas operasional perusahaan (Pakekong, Murni, and Rate 2019).
Penelitian  mengenai  aspek  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan sudah  dilakukan  oleh  Martini  and  Sunarto  (2018);  Ramadhan,  Husnatarina,  and Angela  (2018);  Muchtar,  Hidayat,  and  Astreanih  (2021)  dengan  hasil  yang beragam  dan  tidak  mengkaji  aspek  pertumbuhan  perusahaan.  Kemudian  aspek pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan sudah dilakukan oleh Oktavia and Fitria (2019); R. Harahap (2019); Ramdhonah, Solikin, and Sari (2019) miliki hasil  yang  berbeda  dan  tidak  membahas  aspek  kebijakan  deviden,  kebijakan hutang, dan kepemilikan intstitusional. Berikutnya penelitian terkait dengan aspek kepemilikan isntitusional terhadap nilai perusahaan sudah dilakukan oleh Purwani and  Oktavia  (2018);  Asnawi,  Ibrahim,  and  Saputra  (2019);  Purba  and  Effendi (2019);  Neliana  and  Destiana  (2021)  dengan  hasil  yang  berbeda.  Namun  pada penelitian Purwani and Oktavia (2018); Purba and Effendi (2019) tidak mengkaji aspek  kebijakan  hutang,  sedangkan  penelitian  Asnawi,  Ibrahim,  and  Saputra
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
(2019); Neliana and Destiana (2021) tidak mengkaji aspek kebijakan deviden dan pertumbuhan perusahaan.
Penelitian  mengenai  kebijikan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  yang dimoderasi  oleh  kebijakan  hutang  sudah  dilakukan  oleh  (Laksmi  and  Budiartha 2020).  Selanjutnya  penelitian  mengenai  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  kebijakan  hutang  sudah  dilakukan  oleh  (Dewi and  Asyik  2021). Namun  penelitian  terkait  pengaruh  kepemilikan  institusional terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  kebijakan  hutang  masih  belum ditemukan.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  tersebut,  terlihat  ketidaksesuaian hasil  dan  perbedaan  aspek  penelitian,  sehingga  memberikan  posisi  yang  berbeda terhadap  penelitian  ini.  Apalagi  terdapat  perbedaan  masa  observasi,  objek, fenomena,  dan  pandangan  peneliti  terhadap annual  report serta  teknik  analisis data  yang  dipakai,  sehingga  semakin  berbeda.  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka perlu  dilakukan  penelitian  lebih  lanjut.  Oleh  sebab  itu  penelitian  ini  memiliki tujuan  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan dengan  kebijakan  hutang  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  yang terdaftar di JII periode 2019-2022.

## TELAAH LITERATUR

## Signalling Theory
Sinyal  merupakan  aksi  yang  dijalankan  oleh  pihak  pengelola  perusahaan guna menginformasikan  pada investor mengenai  evaluasi pencapaian perusahaan di  masa  mendatang  (Hartono  2017).  Misalnya,  adanya  informasi  tentang penawaran  saham  perusahaan  akan  dilihat  oleh  pemegang  saham  sebagai  sinyal potensi peluang laba perusahaan di masa mendatang. Signalling theory merupakan teori  yang  dapat  mengakibatkan  perubahan  nilai  perusahaan.  Munculnya  sinyal positif  dapat  menjadi  pertanda  perkembangan  perusahaan.  Sedangkan  sinyal negatif menunjukkan bahwa perusahaan akan mengalami kerugian di masa depan (Mutmainnah, Puspitaningtyas, and Puspita 2019).

## Stakeholder Theory
Stakeholder  theory menjelaskan  bahwasanya  perusahaan  tidak  akan menjalankan  kegiatannya  sekadar  dalam  bentuk  keperluan  individu  tetapi berfaedah  bagi  pemangku  kepentingannya  (Freeman  1984).  Dalam  arti  sama dorongan stakeholder bisa  mempengaruhi  keberadaan  perusahaan.  Teori  ini berisikan  terkait  aturan  manajemen  perusahaan  dalam  pemenuhan  aspirasi stakeholder .  Perusahaan  akan  memperoleh  hasil  yang  bagus  jika  memperoleh dorongan dari stakeholder (Amalia and Yudiana 2021).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  deviden  ( dividend  policy )  juga  dapat  diartikan  sebagai kebijakan  yang  ditetapkan  perusahaan  terpaut  keuntungan  yang  diterima perusahaan  di  akhir  periode,  apakah  akan  disebarkan  pada shareholder dengan bentuk  dividen  atau  disimpan  guna  memperbanyak  modal  yang  dipakai  guna pendanaan  investasi  pada  masa  depan  (Muchtar,  Hidayat,  and  Astreanih  2021). Pada  kepenelitian  ini  diukur  memakai dividend  per  share (DPR) . DPR adalah
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
rasio  dividen shareholder terhadap  laba  bersih  per  lembar  saham  (R.  Y.  S. Harahap 2022).

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  yaitu  suatu  pertimbangan  bagi  investor  dalam menanamkan  modalnya,  karena  dengan  pertumbuhan  tersebut,  calon  investor dapat melihat tingkat kinerja perusahaan (Hakim and Putra 2019; Maknun 2021). Perusahaan  dengan  pertumbuhan  perusahaan  tinggi  biasanya  mempertahankan keuntungannya  untuk  mendanai  investasi  besar  oleh  perusahaan  akan  ekspansi perusahaan  di  masa  depan.  Tersedianya  investasi  ini  berpengaruh  pada peningkatan nilai pertumbuhan perusahaan dan juga peningkatan nilai keuntungan perusahaan  tersebut.  Bila  pertumbuhan  perusahaan  naik,  itu  akan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  kondisi  ini  membuat  pemodal  berminat  menanamkan modalnya  pada  perusahaan  tersebut  (Oktavia  and  Fitria  2019).  Pertumbuhan perusahaan diukur menggunakan rumus growth .

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  rasio shareholder yang  dipunyai oleh  pemilik  institusional  dan  pemilik  lainnya,  misalnya  perusahaan  investasi, perusahaan  asuransi,  bank,  dan  kepemilikan  lain,  dikecualikan  anak  perusahaan dan institusi lainnya yang mempunyai interaksi istimewa (perusahaan afiliasi dan perusahaan  asosiasi)  (Rohali  and  Utomo  2022).  Kepemilikan  institusional biasanya berkedudukan menjadi pihak yang mengawasi perusahaan. Kepemilikan institusional  mempunyai  implikasi  penting  untuk  mengawasi  manajer, dikarenakan  memberikan  dorongan  terhadap  peningkatan  yang  optimal  untuk menaikkan  nilai  perusahaan.  Pengawasan  tersebut  nantinya  akan  mendukung kesejahteraan shareholder , dan pengaruh kepemilikan institusional menjadi badan pemantau  yang  ditegaskan  melewati  investasi  besar  yang  dilakukan  mereka  di pasar  modal.  Makin  tinggi  kepemilikan  institusi,  akan  makin  tinggi  pula keseriusan  suara  dan  dukungan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan (Rahmawati 2018).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  keadaan  tertentu  yang  dicapai  oleh  suatu perusahaan, yang merupakan bukti keyakinan publik terhadap perusahaan setelah beberapa  tahun  beroperasi,  yaitu  mulai  awal  berdirinya  perusahaan  hingga sekarang  (Rudangga  and  Sudiarta  2016).  Masyarakat  mengevaluasi  dari kesediaannya  untuk  membeli  saham  perusahaan  pada  harga  tertentu  berdasar pemahaman  dan  kepercayaannya.  Naiknya  nilai  perusahaan  yaitu  suatu  prestasi, sejalan dengan aspirasi pemilik, sebab dengan naiknya nilai perusahaan, membuat kemakmuran pemilik juga naik, dan ini termasuk peran dari manajer yang menjadi badan  yang  dipercayakan  oleh  pemilik  guna  mengelola  perusahaannya  (Martini and Sunarto 2018). Penelitian ini memakai proksi ukur price to book value (PBV) yang  dikenal  juga  dengan  rasio  harga  terhadap  nilai  buku  (R.  Y.  S.  Harahap 2022).
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  tergolong  ketetapan  pembiayaan  perusahaan  dari sumber ekstern (Surento  and  Fitriati  2020).  Penetapan  kebijakan  hutang  kuat hubungannya  terhadap  struktur  modal,  dikarenakan  hutang  adalah  satu  diantara unsur dari struktur modal. Perusahaan dianggap berisiko jika mempunyai proporsi hutang  tinggi  dalam  struktur  modalnya,  akan  tetapi  sebaliknya  jika  perusahaan memakai  hutang  sedikit  atau  tidak  seluruhnya,  sehingga  perusahaan  tersebut dipandang tidak bisa memperoleh tambahan modal dari luar untuk meningkatkan operasional  perusahaan  (Ramadhan,  Husnatarina,  and  Angela  2018).  Kebijakan hutang dihitung memakai debt to equity ratio (DER) sebagai proksi.

## Pengembangan Hipotesis
Dividen  ialah  keuntungan  perusahaan  yang  disebarkan  kepada  para shareholder berdasar  jumlah  lembar  saham  yang  dipunyai.  Kebijakan  dividen yaitu kebijakan yang menentukan bagian profit yang disebarkan pada shareholder dan  akan  disimpan  dalam  perusahaan  untuk  ditanamkan  kembali.  Sesuai  dengan teori  sinyal,  perusahaan  yang  memyebarkan  dividen  pada shareholder akan menyampaikan  sinyal  positif  kepada  pasar  bahwasanya  perusahaan  punya pandangan  baik  masa  depan,  alhasil  penanam  modal  berminat,  dan  hal  ini berakibat  positif  sebab  dapat  meningkatkan  harga  saham  (Purwani  and  Oktavia 2018).  Hasil  penelitian  Martini  and  Sunarto  (2018) menemukan  bahwasanya kebijakan dividen berpengaruh ke arah positif terhadap nilai perusahaan. Sehingga dapat diajukan hipotesis H1: kebijakan dividen berpengaruh postif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan  memiliki  prospek  pertumbuhan  yang  pesat,  maka  ini  akan mengirimkan  indikasi  positif  untuk  perusahaan  bahwa  investor  percaya  terhadap kemampuan  perusahaan  dalam  pengembalian  investasi  akan  semakin  besar  di masa  mendatang.  Perusahaan  yang  mendapatkan  kepercayaan  dari  investor  akan memiliki  peluang  pertumbuhan  yang  baik.  Dikarenakan  perusahaan  yang berkembang  dengan  baik,  menjadikan  investor  tergiur  untuk  menginvestasikan modalnya,  sehingga  kondisi  ini  akan  memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Maknun 2021). Penelitian Oktavia and Fitria (2019); Ramdhonah, Solikin, and Sari (2019) menyatakan  bahwasanya growth  opportunity berpengaruh  ke  arah  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Maka  dapat  dikemukakan  hipotesis  H2: pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Dampak kepemilikan institusional menjadi badan pemantau dapat ditinjau dari  banyaknya  penanaman  saham  yang  dilakukan  di  pasar  modal.  Makin  tinggi penanaman  saham  yang  dilakukan  di  pasar  modal,  maka  semakin  efektif monitoring pada  perusahaan.  Dikarenakan,  jika shareholder mempunyai  jumlah penanaman  saham  tinggi,  maka  dengan  tidak  langsung shareholder akan menantikan  pengembalian  tinggi  yang  tercermin  dalam  kinerja  keuangan  yang dilaporkan  perusahaan  (Rahmawati  2018).  Oleh  karena  itu  akan  membuat  lebih banyak  pemodal  tertarik  berinvestasi  saham  dalam  perusahaan,  sehingga  akan berpengaruh  terhadap  menaiknya value perusahaan  juga.  Hasil  penelitian  oleh Purba  and  Effendi  (2019);  Asnawi,  Ibrahim,  and  Saputra  (2019)  menunjukkan bahwasanya kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
nilai  perusahaan.  Maka  dapat  dikemukakan  hipotesis  H3:  kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Semakin  baik  kebijakan  hutang  suatu  perusahaan  sehingga  akan menaikkan  nilai  perusahaan.  Ungkapan  ini  juga  dikukuhkan  oleh  penelitian Martini  and  Sunarto  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  hutang berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Maka  dapat  dikemukakan  hipotesis  H4: kebijakan hutang berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Investor  akan  mengevaluasi  kapasitas  perusahaan  untuk  memberikan kesejahteraan  bagi  para shareholder ,  serta  kemampuannya  dalam  mengontrol hutang  yang  ditanamkan  pada  proyek-proyek  yang  dapat  menaikkan  profit perusahaan. Pertimbangan hutang sangat berpengaruh terhadap perusahaan dalam mengambil  kebijakan  untuk  membayar  dividen  bagi  perusahaan  tersebut,  karena memaksa  perusahaan  untuk  mempersiapkan  modal  lebih  untuk  melunasi  hutang jika  hutang  terlalu  tinggi.  Dan  ini  akan  menurunkan  jumlah  dividen  yang  harus dibayarkan  oleh  perusahaan.  Hasil  penelitian  Laksmi  and  Budiartha  (2020) menemukan  bahwasanya  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh kebijakan dividen pada nilai perusahaan. Maka dapat dikemukakan hipotesis H5: kebijakan hutang mampu memoderasi  pengaruh  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Tingginya tingkat pertumbuhan perusahaan biasanya menggunakan modal yang  lebih  besar  untuk  melaksanakan  aktivitas  operasional  perusahaan. Pertumbuhan  perusahaan  yang  pesat  merupakan  bukti  ekspansi  bisnis.  Oleh karenanya,  perusahaan  membutuhkan  modal  yang  bersumber  dari  luar. Perusahaan  biasanya  menggunakan  pembiayaan  yang  lebih  besar  untuk operasionalnya,  daripada  pembayaran  deviden  pada shareholder .  Pemakaian hutang yang benar bisa menaikkan nilai perusahaan, yang mana perusahaan akan bayar  bunga  pinjaman,  sehingga  penghasilan  kena  pajak  berkurang.  Hasil penelitian  oleh  Dewi  and  Asyik  (2021)  menunjukkan  bahwasanya  kebijakan hutang bisa memoderasi pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan. Jadi bisa  dikemukakan  hipotesis  H6:  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Kepemilikan institusional bisa memberikan peranan pengawasan tertinggi dalam  tiap  keputusan  perusahaan  (Abdurrahman,  N.R,  and  Taqwa  2019).  Makin tinggi kepemilikan institusional, juga makin rendah pemakaian hutang. Pemakaian hutang  yang  rendah  dapat  menopang  risiko  kemerosotan  suatu  perusahaan. Tingkat  hutang  yang  rendah  ini  bisa  menjadi  berita  positif  bagi  pasar  tentang kesehatan  keuangan  perusahaan  yang  baik.  Semakin  rendah  hutang,  semakin menaikkan  nilai  perusahaan  (Silfiani  2018).  Sehingga  dapat  diajukan  hipotesis H7:  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  yakni  penelitian  kuantitatif  yang  memakai  data  sekunder berbentuk data panel. Pengakumulasian data dikerjakan dengan studi pustaka dan studi  dokumenter.  Populasi  dalam  kepenelitian  ini  adalah  49  perusahaan  yang terdaftar pada JII periode 2019-2022 diambil lewat website bursa efek Indonesia (BEI).  Teknik  sampel  memakai  metode purposive  sampling ,  dengan  tolok  ukur:
perusahaan  yang  tercatat  atau  terdaftar  dalam JII 30,  periode  2019-2022; perusahaan  yang  tercatat  berturut-turut  dalam JII 30,  periode  2019-2022; perusahaan  yang  terdaftar  dalam JII 30,  yang  menampilkan  laporan  keuangan secara lengkap selama periode 2019-2022; Perusahaan yang tercatat atau terdaftar dalam JII 30  yang  memakai  mata  uang  rupiah  dalam  laporan  keuangan  selama periode  2019-2022,  sehingga  terpilih  sampel  sebanyak  15  perusahaan  dengan kode  perusahaan  AKRA,  ANTM,  CPIN,  EXCL,  ICBP,  INDF,  INTP,  KLBF, PTBA,  PTPP,  SMGR,  TLKM,  UNTR,  UNVR,  WIKA.  Varibel  penelitian  terdiri dari kebijakan dividen (DER) , pertumbuhan perusahaan (GROWTH) , kepemilikan institusional (INST) sebagai  variabel  bebas,  nilai  perusahaan (PBV) sebagai variabel  terikat,  dan  kebijakan  hutang (DER) sebagai  variabel  moderasi.  Model penelitian  ini  menggunakan MRA dengan  menggunakan  program Eviews  9 version .

## HASIL DAN PEMBAHASAN PENELITIAN
Statistik Deskriptif
Tabel 1 Hasil Uji Statistik Deskriptif Stat. Deskriptif DPR GROWTH INST PBV DER Rerata 0,631000 0,092300 0,576000 4,897167 1,261890 Nilai Tengah 0,482000 0,070000 0,575000 1,770000 0,882000 Nilai Tertinggi 3,808000 1,670000 0,840000 56,79000 3,582000 Nilai Terendah 0,000000 -0,900000 0,050000 0,290000 0,096400 Simpangan Baku 0,604111 0,280317 0,174814 11,23241 1,052991 Jumlah Observasi 60 60 60 60 60
Sumber: data sekunder (diolah, 2023)
Berdasarkan  Tabel  1  terlihat  bahwasanya DPR memiliki  nilai  rerata 0,631000, simpangan baku 0,604111, nilai tertinggi 3,808000, dan nilai terendah 0,000000. GROWTH memiliki  nilai  rerata  0,092300,  simpangan  baku  0,280317, nilai tertinggi 1,670000, dan nilai terendah -0,900000. INST memiliki nilai rerata 0,576000, simpangan baku 0,173814, nilai tertinggi 0,840000, dan nilai terendah 0,050000.  PBV  memiliki  nilai  rerata  4,897167,  simpangan  baku  11,23241,  nilai tertinggi  56,79000,  dan  nilai  terendah  0,290000. DER memiliki  nilai  rerata 1,261890, simpangan baku 1,052991, nilai tertinggi 3,582000, dan nilai terendah
0,096400.
Hasil Normalitas
0 1 2 3 4 5 6 7 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 Series: Standardized Residuals Sample 2019 2022 Observations 60 Mean 0.044445 Median -0.026970 Maximum 1.148899 Minimum -0.918238
Std. Dev. 0.577174
Skewness 0.060758 Kurtosis 1.802255
Jarque-Bera 3.623400
Probability 0.163376

## Gambar 1 Hasil Uji Normalitas
Sumber: data sekunder (diolah, 2023)
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
Berdasarkan Gambar 1, dari hasil uji normalitas diperoleh nilai probability adalah  sebanyak  0,163376  >  0,05  sehingga  bisa  diterangkan  bahwasanya  data pada pengujian ini terdistribusi normal.

## Hasil Autokorelasi
Berdasarkan  hasil  pengujian  autokolerasi,  diperoleh  nilai  Durbin-Watson (DW) 1,939601, nilai dL yakni 1,4797 dan du yakni 1,6889. Nilai 4-dl 2,5203 dan 4-du  2,3111.  Tidak  terjadinya  autokorelasi  jika  du  <  DW  <  4-du.  Sehingga  dari nilai hasil pengujian menunjukkan bahwa 1,6889 < 1,939601 < 2,3111. Nilai DW berada diantara du dan 4-du yang artinya tidak terjadi autokorelasi.

## Hasil Heterokedastisitas
Tabel 2 Hasil Uji Heterokedastisitas Variable Prob. C 0,1822 DPR 0,5925 GROWTH 0,2758 INST 0,0742 DER 0,5171 DPR*DER 0,0810 GROWTH*DER 0,3251 INST*DER 0,1077 Sumber: data sekunder (diolah, 2023)
Berdasarkan  Tabel  2,  pengujian  yang  telah  dikerjakan,  diperoleh  nilai probability dari variabel independen, variabel dependen, serta variabel moderasi > 0,05 jadi dapat dikatakan bahwasanya hasil pada penelitian ini tidak mengandung heterokedastisitas.

## Hasil Multikolonieritas
Tabel 3 Hasil Uji Multikolonieritas DPR GROWTH INST DPR 1,000000 -0,091910 0,178423 GROWTH -0,091910 1,000000 0,107904 INST 0,178423 0,107904 1,000000 Sumber: data sekunder (diolah, 2023)
Berdasarkan Tabel 3, hasil uji multikolonieritas dapat  dilihat bahwasanya setiap  variabel  tidak  terjadi  multikolonieritas  dikarenakan  nilai  korelasi  antar variabel bebas dari penelitian ini yaitu variabel DPR dengan GROWTH sebesar - 0,091910  <  0,90, DPR dengan INST sebesar  0,178423  <  0,90,  serta GROWTH dengan INST sebesar 0,107904 < 0,90.
Hasil Moderated Regression Analysis (MRA)
Tabel 4 Hasil Uji MRA Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C 3,637398 3,899890 0,932692 0,3553 DPR 0,522358 1,552036 0,336563 0,7378 GROWTH 27,28345 12,74345 2,140978 0,0370 INST -6,727323 6,220567  -1,081465 0,2845 DER -15,16201 3,717065  -4,079027 0,0002 DPR*DER -0,173190 0,236809  -0,731347 0,4679 GROWTH*DER -29,69287 12,25704  -2,422516 0,0189 INST*DER 30,02280 5,075091 5,915717 0,0000 R-Squared 0,712925 F-Statistic 18,44820 Adjusted R-Squared 0,674280 Prob (F-Statistic) 0,000000 Sumber: data sekunder (diolah, 2023)
Berdasarkan  Tabel  4  bisa  dilihat  bahwasanya  nilai  probabilitas DPR 0,7378  >  0,05,  jadi  dapat  diterangkan  bahwasanya  DPR  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  (H1  ditolak).  Nilai  probabilitas GROWTH 0,0370  < 0,05, sehingga dapat diterangkan bahwasanya GROWTH berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (H2 diterima). Nilai probabilitas INST 0,2845 > 0,05, sehingga dapat diterangkan bahwasanya INST tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan  (H3  ditolak).  Nilai  probabilitas DER 0,0002  <  0,05,  jadi  bisa diterangkan  bahwasanya DER berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (H4 ditolak).
Nilai  probabilitas DPR*DER 0,4679  >  0,05,  sehingga  dapat  diterangkan bahwasanya kebijakan hutang tidak mampu memoderasi pengaruh DPR terhadap nilai  perusahaan  (H5  ditolak).  Nilai  probabilitas GROWTH*DER 0,0189  <  0,05, namun  nilai  koefisien  menunjukkan  angka  negatif,  sehingga  dapat  diterangkan bahwasanya  kebijakan  hutang  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh GROWTH terhadap nilai perusahaan (H6 ditolak). Selanjutnya Nilai probabilitas INST*DER 0,0000 < 0,05, sehingga dapat diterangkan bahwasanya kebijakan hutang mampu memoderasi pengaruh INST terhadap nilai perusahaan (H7 diterima). Selanjutnya  nilai  probabilitas F-Statistic pada  pengujian  simultan 0,000000 < 0,05 dan nilai Adjusted R Square 0,674280. Artinya dapat dinyatakan bahwasanya  variabel  bebas (DPR,  GROWTH,  INST) dan  variabel  moderasi (DPR*DER,  GROWTH*DER,  INST*DER) secara  bersama-sama  mempengaruhi nilai perusahaan dengan besar pengaruh yakni 67,43%.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  H1  ditolak,  berarti bahwasanya  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal tersebut  tersebut  dikarenakan  kebijakan  dividen  yang  disetorkan  ke  pemegang saham  naik  menjadikan  nilai  perusahaan  turun,  kondisi  ini  disebabkan  makin tinggi  taraf  dividen  yang  disetorkan  maka  makin  sedikit  keuntungan  yang disimpan  dan  dampaknya  menghentikan  taraf  pertumbuhan  didalam  pendapatan dan price sahamnya,  akibatnya  pertumbuhan  perusahaan  terhambat  (Ilhamsyah and Soekotjo 2017). Kemudian secara personal kebijakan dividen bukan termasuk
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
indikasi  baik  yang  bisa  buat  pasar  bereaksi,  atau  kebijakan  dividen  tidak mengandung  informasi.  Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  Muchtar, Hidayat,  and  Astreanih  (2021)  yang  menyatakan  bahwasanya  kebijakan  dividen berpengaruh  ke  arah  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Namun  bertolak  belakang  dengan  penelitian  yang  dikerjakan  oleh  Martini  and Sunarto  (2018)  yang  menunjukkan  bahwasanya  kebijakan  dividen  berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  H2  diterima,  artinya pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hubungan dengan  tanda  positif  tersebut  memperlihatkan  bahwa  perusahaan  mempunyai pencapaian  bagus  dan  butuh  dana  yang  besar,  sehingga  bisa  memberi  sinyal  ke penanam  modal  guna  menginvestasikan  modalnya.  Berikutnya  kebutuhan  saham yang  naik  akan  mengakibatkan  naiknya  nilai  perusahaan.  Akibatnya  mampu menarik  pemodal  dalam  menginvestasikan  modalnya  (Deli  and  Kurnia  2017). Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  Oktavia  and  Fitria  (2019); Ramdhonah,  Solikin,  and  Sari  (2019)  yang  menerangkan  bahwasanya growth opportunity berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Akan tetapi  bertolak  belakang  dengan  penelitian  R.  Harahap  (R.  Harahap  2019)  yang membuktikan  bahwasanya growth  opportunity berpengaruh  ke  arah  negatif  dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  H3  ditolak,  artinya kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Kondisi ini memperlihatkan  bahwasanya  besar  kecilnya  kepemilikan  institusional  tidak berakibat pada nilai perusahaan. Dikarenakan fungsi  pemantauan dan monitoring oleh  investor  institusional  tidak  berjalan  sebagaimana  yang  diinginkan,  sebab melaksanakan monitoring dan pemantauan perusahaan membutuhkan biaya  yang besar.  Kemudian  para  pemodal  besar  cukup  menganggap  aman  dengan keberadaannya  komisaris  independen  dalam  dewan  komisaris  yang  lebih  efektif dalam  melakukan monitoring dan  pemantauan  terhadap  manajemen.  Hasil penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian  Purwani  and  Oktavia  (2018);  Pakekong, Murni, and Rate (2019) yang menunjukkan bahwasanya kepemilikan institusional tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  bertolak  belakang  dengan penelitian  Asnawi,  Ibrahim,  and  Saputra  (2019);  Purba  and  Effendi  (2019)  yang menyatakan  bahwasanya  kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil temuan penelitian menunjukkan bahwa H4 ditolak, artinya kebijakan hutang berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Kondisi ini tidak sesuai dengan teori sinyal yang menegaskan bahwasanya perusahaan dengan pencapaian  untung akan  berusaha  menjauhi penjualan saham  dan mengupayakan modal  baru  dengan  langkah-langkah  lainnya  misalnya  dengan  memakai  hutang. Sebelum  memperoleh  titik  maksimal,  hutang  akan  lebih  murah  dibanding penjualan  saham  dikarenakan  terdapat tax  shield .  Jadi  makin  tinggi  hutang
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
sehingga  nilai  perusahaan  makin  tinggi.  Tetapi,  setelah  memperoleh  titik maksimal,  pemakaian  hutang  oleh  perusahaan  jadi  tidak  menarik,  dikarenakan perusahaan  harus  menangani  biaya  keagenan,  kebangkrutan  juga  biaya  bunga yang  mengakibatkan  nilai  saham  turun  (Ramadhan,  Husnatarina,  and  Angela 2018). Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian Ramadhan, Husnatarina, and Angela  (2018)  yang  menemukan  bahwasanya  kebijakan  hutang  berpengaruh  ke arah negatif terhadap nilai perusahaan.

## Moderasi  Kebijakan  Hutang  Pada  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap Nilai perusahaan
Hasil  temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  H5  ditolak,  artinya bahwasanya  kebijakan  hutang  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan dividen terhadap nilai  perusahaan.  Hal  tersebut  dikarenakan  terdapat  faktor  yang mempengaruhi  yaitu  kebijakan  dividen  masih  tidak  bisa  menjadikan  sinyal  bagi perusahaan  didalam  menetapkan  kebijakan  hutang,  sebab  terdapat  beberapa perusahaan yang tidak menyebarkan dividen (Prabowo, Rahmatika, and Mubarok 2019). Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan kepenelitian yang dikerjakan oleh  Laksmi  and  Budiartha  (2020)  bahwasanya  kebijakan  hutang  mampu memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.

## Moderasi  Kebijakan  Hutang  Pada  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan Terhadap Nilai perusahaan
Hasil temuan penelitian menunjukkan bahwa H6 ditolak, artinya kebijakan hutang  bisa  memoderasi  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  tersebut  dikarenakan  pemakaian  dana  berupa  utang  jangka panjang dalam kebijakan hutang perusahaan akan disertai dengan kewajiban bayar biaya  tetap  berupa  bunga  pinjaman  dan  perusahaan  dengan  pertumbuhan  bisnis yang  tinggi  membutuhkan  banyak  modal,  dengan  demikian  akan  menurunkan nilai  perusahaan  (Widarnaka,  Sunardi,  and  Holiawati  2022).  Hasil  penelitian  ini bertolak  belakang  dengan  penelitian  Dewi  and  Asyik  (2021)  yang  menyatakan bahwasanya  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh  pertumbuhan perusahaan terhadap nilai perusahaan.

## Moderasi  Kebijakan  Hutang  Pada  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  temuan  penelitian  menunjukkan  bahwa  H7  diterima,  berarti bahwasanya  kebijakan  hutang  mampu  memoderasi  pengaruh  kepemilikan institusional  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menerangkan  bahwasanya  jika kebijakan  hutang  meningkat  maka  menjadikan  kepemilikan  institusional  sebagai fungsi pemantauan akan berjalan secara efektif dan menjadikan manajemen makin waspada  dalam  mendapatkan  dan  mengendalikan  hutang  serta  akan  menaikkan nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian  yang dikerjakan  oleh  Sari,  Arfan,  and  Musnadi  (2015)  bahwasanya  kebijakan  hutang mampu  memoderasi  pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap  nilai perusahaan.
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101

## KESIMPULAN
Kebijakan  dividen  dan  kepemilikan  intitusional  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Tetapi  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  kebijakan  hutang berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  hutang tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  dan  pertumbuhan perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Tetapi  kebijakan  hutang  mampu memoderasi pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan. Secara simultan  variabel  bebas  dan  moderasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan, dengan kontribusi sebesar 67,43%.
Kontribusi penelitian ini bisa melengkapi teori yang telah ada dan menjadi bahan  acuan  bagi  manajemen  guna  mengembangkan  perusahaan  serta  pemodal dalam  menanam  modal.  Keterbatasan  penelitian  yaitu  rasio  yang  digunakan, karena  rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  hanya  kebijakan  dividen, pertumbuhan  perusahaan,  kepemilikan  institusional,  nilai  perusahaan,  dan kebijakan hutang, seharusnya masih ada rasio lain yang bisa dipakai. Selanjutnya objek dan sampel penelitian yang digunakan hanya pada JII .
Penelitian berikutnya yang menggunakan topik serupa dapat menambahkan  periode  dan  sampel  guna  memperoleh  perbandingan  hasil penelitian  yang  lebih  baik.  Kemudian  dapat  menambahkan  variabel-variabel  lain agar  informasi  mengenai  faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  lebih bervariasi,  dan  dapat  menggunakan  metode  dan  analisis  yang  lainnya  agar  hasil yang diperoleh dapat lebih cermat.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdurrahman,  Andri  Zuda,  Erinos  N.R,  and  Salma  Taqwa.  2019.  “Pengaruh Kepemilikan  Institusional,  Likuiditas,  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang.” Jurnal Eksplorasi Akuntansi 1 (2): 589–604. https://doi.org/10.24036/jea.v1i2.97.
Amalia,  Nurika  Rizki,  and  Fetria  Eka  Yudiana.  2021.  “Pengaruh  Leverage  Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Islamic Social Reporting (ISR)  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di Jakarta  Islamic  Index  (JII)  Periode  2016  –  2020.” BISNIS:  Jurnal  Bisnis Dan Manajemen Islam 9 (2): 193–204. https://doi.org/10.21043/bisnis.v9i2.11897.
Asnawi,  Asnawi,  Ridwan  Ibrahim,  and  Mulia  Saputra.  2019.  “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional Dan Kebijakan Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia).” Jurnal  Perspektif  Ekonomi Darussalam 5 (1): 70–83. https://doi.org/10.24815/jped.v5i1.14089. Deli, Eka Putri Ismi Novita, and Kurnia Kurnia. 2017. “Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas,  Growth  Opportunity  Dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai Perusahaan.” JIRA:  Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi 6  (7):  1–20. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/498.
Dewi,  Ratna  Olivia  Kumala,  and  Nur  Fadjrih  Asyik.  2021.  “Pengaruh
Pertumbuhan  Perusahaan  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel  Pemoderasi.” JIRA:  Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi 10 (5): 1–15. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/4002.
Freeman,  R.  Edward.  1984. Strategic  Management:  A  Stakeholder  Approach . Boston: Pitman Publishing.
Hakim,  Lukman,  and  Trima  Putra.  2019.  “Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan, Saldo  Laba,  Dan  Aliran  Kas  Operasi  Terhadap  Peringkat  Obligasi  Pada Perusahaan  Real  Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.” JAS (Jurnal Akuntansi Syariah) 3 (1): 37–47. https://doi.org/10.46367/jas.v3i1.161. Harahap,  Rahma  Yuliana  Shafira.  2022.  “Pengaruh  Islamic  Social  Reporting (ISR), Struktur Modal, Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Moderasi  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Index Periode 2016-2020).” Universitas Islam Negeri Salatiga. http://e- repository.perpus.iainsalatiga.ac.id/13835/.
Harahap,  Ramadhan.  2019.  “Pengaruh  Profitabilitas  ,  Growth  Opportunity  Dan
Stuktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013-2017.” Jurnal Manajemen Tools 11 (1): 175–87. https://jurnal.pancabudi.ac.id/index.php/JUMANT/article/view/512/484.
Hartono,  Jogiyanto.  2017. Teori  Portofolio  Dan  Analisis  Investasi .  11th  ed. Yogyakarta: BPFE.
Ilhamsyah, Fendyka Luqman., and Hendri. Soekotjo. 2017. “Pengaruh Kebijakan Dividen,  Keputusan  Investasi,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan.” JRIM:  Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Mahasiswa 6  (2):  1–15. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jirm/article/view/720.
Ilyas,  Meifida,  and  Lesi  Hertati.  2022.  “Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage, Struktur  Modal  Dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Era Pandemi Covid-19.” Jurnal Ilmu Keuangan Dan Perbankan (JIKA) 11 (2): 190–205. https://ojs.unikom.ac.id/index.php/jika/article/view/6744.
Laksmi,  Ida  Ayu  Santi  Dharmastri,  and  I  Ketut  Budiartha.  2020.  “Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Hutang Sebagai  Variabel  Moderasi.” E-Jurnal  Akuntansi 30  (12):  3040–51. https://doi.org/10.24843/EJA.2020.v30.i12.p04.
Maknun,  Lu’luul.  2021.  “Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Leverage,  Ukuran Perusahaan,  Dan  Islamic  Social  Reporting  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Bank  Umum Syariah  Periode  2015-2019.”  Universitas  Islam  Negeri  Salatiga.  http://e- repository.perpus.uinsalatiga.ac.id/11047/.
Martini,  Tina,  and  Sunarto  Sunarto.  2018.  “Pengaruh  Kebijakan  Dividen,
Kebijakan  Hutang  Dan  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Index Periode  2014-2016.” AKTSAR: Jurnal Akuntansi Syariah 1 (2): 285–302.
https://doi.org/10.21043/aktsar.v1i2.5529.
Muchtar,  Evan  Hamzah,  Wahyu  Hidayat,  and  Titis  Astreanih.  2021.  “Good Corporate  Governance,  Profitabilitas,  Kebijakan  Deviden  Dan  Nilai
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
Perusahaan  Pada  Konstituen  Jakarta  Islamic  Index  70.” J-EBIS  (Jurnal Ekonomi  Dan  Bisnis  Islam) 6  (1):  67–88.  https://doi.org/10.32505/j- ebis.v6i1.2684.
Mutmainnah,  Mutmainnah,  Zarah  Puspitaningtyas,  and  Yeni  Puspita.  2019. “Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Keputusan  Investasi,  Ukuran  Perusahaan Dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan.” Buletin  Studi Ekonomi 24 (1): 459–60. https://doi.org/10.24843/BSE.2019.v24.i01.p02. Neliana,  Tri,  and  Rina  Destiana.  2021.  “Determinan  Nilai  Perusahaan  Dengan Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel  Intervening.” JAS  (Jurnal  Akuntansi Syariah) 5 (2): 173–90. https://doi.org/10.46367/jas.v5i2.430. Oktavia,  Ruslita,  and  Astri  Fitria.  2019.  “Pengaruh  Profitabilitas,  Growth
Opportunity  Dan  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan.” JIRA: Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi 8 (6): 1–20. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/2135. Olifia,  Anggraini  Devi,  and  Fitria  Astri.  2018.  “Pengaruh  Kebijakan  Dividen,
Kebijakan  Hutang,  Dan  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan.” JIRA:  Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi 7  (3):  1–25. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/69.
Pakekong,  Mentari  Indasari,  Sri  Murni,  and  Paulina  Van  Rate.  2019.  “Pengaruh Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen  Dan  Kebijakan  Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Asuransi  Yang  Terdaftar  Di
BEI  PEriode  2012-2016.” Jurnal  EMBA:  Jurnal  Riset  Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi 7 (1): 611–20. https://ejournal.unsrat.ac.id/v3/index.php/emba/article/view/22461. Prabowo,  Ricky  Yulianto,  Dien  Noviany  Rahmatika,  and  Abdulloh  Mubarok.
2019.  “Pengaruh  Struktur  Aset,  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen, Pertumbuhan  Perusahaan  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Hutang  Pada  Perusahaan  Perbankan  Yang  Listing  Di  BEI  Tahun  2015- 2018.” Permana:  Jurnal  Perpajakan,  Manajemen,  Dan  Akuntansi 11  (2): 100–118. https://doi.org/10.24905/permana.v11i2.48.
Prasetyo,  Ajeng  Ayu  Indy,  and  Sutrisno  T.  2022.  “Faktor-Faktor  Yang Berpengaruh  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Selama  Pandemi  Covid-19.” REAKSI: Reviu Akuntansi, Keuangan, Dan Sistem Informasi 1 (1): 62–76. https://reaksi.ub.ac.id/index.php/reaksi/article/view/8.
Purba,  Neni  Marlina  Br,  and  Syahril  Effendi.  2019.  “Pengaruh  Kepemilikan Manajerial  Dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei.” JAB:  Jurnal Akuntansi Barelang 3 (2): 64–74. https://doi.org/10.33884/jab.v3i2.1013.
Purwani,  Tri,  and  Okta  Oktavia.  2018.  “Profitabilitas,  Leverage,  Kebijakan Dividen,  Kepemilikan  Institusional  Dan  Growth  Terhadap  Nilai Perusahaan.” Jurnal Bisnis Dan Ekonomi
25 (1): 13–25. https://www.unisbank.ac.id//ojs/index.php/fe3/article/view/6962.
Rahmawati,  Nur  Widia.  2018.  “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Komisaris
Independen, Komite Audit Dan Corporate Social Responsibility Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Keuangan Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Yang Terdapat Dalam Jakarta Islamic Index Tahun 2012- 2017.” Universitas Islam Negeri Salatiga. http://e- repository.perpus.iainsalatiga.ac.id/4760/.
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101
Ramadhan,  Gema  Fajar,  Fitria  Husnatarina,  and  Leliana  Maria  Angela.  2018. “Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan  Kelompok  LQ  45  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2012-2016.” Jurnal RAK (Riset Akuntansi Keuangan) 3 (1): 65–73. https://jurnal.untidar.ac.id/index.php/RAK/article/view/608.
Ramadhania,  Desfitia,  Nasha  Acacia  Almira,  Tasya  Salsabilla,  and  Tridayanti Rafni  Karolina  Sagala.  2020.  “Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap Nilai  Perusahaan  Saat  Pandemi  Covid-19  Pada  PT  PP  Properti  Tbk.” Jurnal Kompetitif Bisnis 1 (1): 25–35. https://jkb.fisip.unila.ac.id/index.php/jkb/article/view/54. Ramdhonah,  Zahra,  Ikin  Solikin,  and  Maya  Sari.  2019.  “Pengaruh  Struktur Modal,  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Sektor Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011- 2017).” Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan 7  (1):  67–82. https://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK/article/view/15117.
Rohali,  Selvia  Irani,  and  Rachmad  Utomo.  2022.  “Perlakuan  Pajak  Penghasilan Atas Dividen Serta Dampaknya Bagi Pertumbuhan Investasi Di Indonesia, Malaysia,  Singapura,  Dan  Filipina.” Jurnal  Pajak  Indonesia  (Indonesian Tax Review) 6 (2S): 529–49. https://doi.org/10.31092/jpi.v6i2S.1842. Rudangga,  I  Gusti  Ngurah  Gede,  and  Gede  Merta  Sudiarta.  2016.  “Pengaruh Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan.” E-Jurnal Manajemen 5 (7): 4394–4422. https://ojs.unud.ac.id/index.php/manajemen/article/view/21920. Sari,  Dewi  Maya,  Muhammad  Arfan,  and  Said  Musnadi.  2015.  “Pengaruh Kepemilikan  Manajerial  Dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Utang  Sebagai  Pemoderasi  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode  2008-2012.” Jurnal Magister Akuntansi 4 (2): 9–17. https://jurnal.usk.ac.id/JAA/article/view/4462. Sartini,  Luh  Putu  Novita,  and  Ida  Bagus  Anom  Purbawangsa.  2014.  “Pengaruh Keputusan  Investasi,  Kebijakan  Deviden,  Serta  Keputusan  Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia.” Matrik: Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis,  Dan  Kewirausahaan 8  (2):  81–90. https://ojs.unud.ac.id/index.php/jmbk/article/view/14282/.
Senata, Maggee. 2016. “Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Yang  Tercatat  Pada  Indeks  LQ-45  Bursa  Efek  Indonesia.” Jurnal  Wira Ekonomi Mikroskil 6 (1): 73–84. https://doi.org/10.55601/jwem.v6i1.276.
Silfiani,  Silfiani.  2018.  “Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel  Intervening (Studi  Empiris :  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode 2010-2015).” Jurnal Akuntansi 6 (2): 1–28. https://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/akt/article/view/3781. Surento,  Hadi,  and  Ika  Rosyada  Fitriati.  2020.  “Kebijakan  Hutang  Perusahaan Manufaktur Di Indonesia.”
Al Tijarah
6 (3): 70–77.
https://doi.org/10.21111/tijarah.v6i3.5608.
Widarnaka, Widarnaka, Nardi Sunardi, and Holiawati Holiawati. 2022. “Pengaruh Pertumbuhan  Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Likuiditas  Terhadap
Juni 2023, Vol.7, No.1: 86-101 Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Moderasi.” Jurnal Syntax Admiration 3 (10): 1341–52. https://doi.org/10.46799/jsa.v3i10.489.
Yohana,  Yohana,  Ruth  Marito  Lumban  Gaol,  Ghina  Kemala  Dewi,  Nawang Kalbuana, and Alwazir Abdusshomad. 2021. “Pengaruh Free Cash Flow , Profitabilitas  ,  Kualitas  Audit  ,  Leverage  ,  Kebijakan  Dividen  Terhadap Likuiditas  Pada  Perusahaan  Terdaftar  Di  Jakarta  Islamic  Index.” Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam 7 (3): 1752–60. https://jurnal.stie- aas.ac.id/index.php/jei/article/view/3601.