## Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI
Galang Dwi Saputro¹

## Aditya Hermawan²

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional,  sales  growth,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan dividen.  Objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  sektor  makanan  dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2017-2019.  Populasi penelitian adalah perusahaan manufaktur sektor makanan dan minuman tahun 2017- 2019.  Menurut  Bahri  (2018;51)  sampel  merupakan  sebagian  dari  populasi  yang diambil  dari  cara-cara  tertentu  yang  juga  memiliki  karakteristik  tertentu.  Metode penentuan  sampel  penelitan  adalah  purposive  sampling.  Purposive  sampling  yaitu teknik  pemilihan  sampel  dengan  didasarkan  pada  kriteria-kriteria  tertentu  dengan tujuan  untuk  memberikan  informasi  yang  maksimal  (Bahri,  2018;66).  Adanya kepemilikan institusional berfungsi untuk  mengawasi kinerja  manajemen  oleh pihak luar,  sedangkan  prorsi  kepemilikan  manajerial  yang  juga  sebagai  pemegang  saham berusaha  memaksimalkan  kinerjanya.  Pertumbuhan  tingkat  penjualan  menunjukkan bahwa laba perusahaan meningkat. Dividen yang dibagikan pada investor berasal dari laba perusahaan sehingga dengan meningkatnya penjualan maka laba yang didapatkan perusahaan  juga  meningkat  dan  dividen  yang  dibagikan  juga  meningkat.  Ukuran perusahaan diterima yang artinya ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Kata Kunci: Kebijakan Deviden, Kepemilikan Manajerial, Dividen

## Abstract
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  managerial  ownership,  institutional ownership, sales growth, and firm size on dividend policy. The object of this research is the food and beverage sector manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange  for  the  period  2017-2019.  The  research  population  is  a  manufacturing company in the food and beverage sector in 2017-2019. According to Bahri (2018;51) the  sample  is  part  of  the  population  taken  from  certain  ways  that  also  have  certain characteristics. The method of determining the research sample is purposive sampling. Purposive sampling is a sample selection technique based on certain criteria with the aim of providing maximum information (Bahri, 2018; 66). The existence of institutional ownership serves to monitor the performance of management by outsiders, while the portion  of  managerial  ownership  which  is  also  a  shareholder  tries  to  maximize  its performance. The growth of the sales rate shows that the company's profit is increasing. Dividends  distributed  to  investors  come  from  the  company's  profits  so  that  with increased  sales,  the  profits  earned  by  the  company  also  increase  and  the  dividends distributed also increase. The size of the company is accepted, which means that the size of the company affects the dividend policy.
Keywords: Dividend Policy, Managerial Ownership, Dividend
¹Institut Teknologi dan Bisnis Asia Malang, email: galangdwisaputro@gmail.com ² Institut Teknologi dan Bisnis Asia Malang, email: Adityahermawan82@gmail.com

## PENDAHULUAN
Setiap  perusahaan  pasti  mempunyai  tujuan  masing-masing  yang  ingin  dicapai  oleh perusahaan tersebut. Namun, tujuan utama dari sebuah perusahaan adalah untuk mendapatkan keuntungan  bagi  perusahaan  tersebut.  Keuntungan  perusahaan  tersebut  dapat  diperoleh  dari kegiatan  operasional  perusahaan.  Dalam  memenuhi  targetnya,  umumnya  perusahaan  juga mengharapkan  bantuan  berupa  dana/modal  dari  pihak  eksternal  untuk  mendukung  kegiatan perusahaan.  Pihak  eksternal  yang  dimaksud  adalah  investor.  Investor  dapat  memanfaatkan pasar modal sebagai sarana untuk menyalurkan dananya atau berinvestasi untuk memperoleh keuntungan atau return yang berupa capital gain dan dividend . Menurut Brigham dan Houston (2014;10), sudah sewajarnya apabila investor mengharapkan return yang tinggi dari investasi yang dilakukannya.
Terdapat  hal  penting  yang  harus  dipertimbangkan  yaitu  seberapa  besar  risiko  yang harus  ditanggung  dari  investasi  itu  sendiri.  Risiko  yang  ditanggung  investor  pada  saat berinvestasi  saham  adalah  risiko  tidak  mendapatkan  dividen,  ketika  perusahaan  tidak  bisa mengahasilkan keuntungan akan memperoleh capital loss yaitu selisih negatif antara harga jual dengan harga beli (Hermanungsih, 2012).
Kebijakan dividen adalah bagian yang tidak terpisahkan dalam keputusan pendanaan perusahaan (Van Horne dan Wachowicz,  2012;270).  Kebijakan  dividen  merupakan  rencana tindakan yang juga harus diikuti dalam membuat / mengambil keputusan dividen. Kebijakan dividen  juga  harus  diformulasikan  untuk  dua  dasar  tujuan  dengan  memperhatikan maksimalisasi  kekayaan  dari  pemilik  dan  pembiayaan  yang  cukup.  Kedua  tujuan  tersebut saling  berhubungan  dan  juga  harus  memenuhi  berbagai  faktor  hukum,  perjanjian,  internal, pertumbuhan,  hubungan dengan  pemilik,  hubungan dengan pasar  yang membatasi alternatif kebijakan (Sundjaja dan Barlin, 2010;388).
Faktor-faktor  yang  diduga  memengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan  dalam penelitian  ini  adalah  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, sales  growth, dan ukuran perusahaan. Kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham oleh pihak manajemen yaitu komisaris dan direktur. Jika kepemilikan manajerial mengalami peningkatan maka akan berpengaruh  terhadap  pembayaran  dividen  (Sari,  2020).  Penelitian  Sari  dan  Imam  (2020), Rachmad dan Muid (2013) menemukan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan  dividen.  Penelitian  Rais  dan  Santoso  (2017)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Kepemilikan  institusional  merupakan  porsi  atau  persentase  dari  saham  perusahaan yang dimiliki oleh badan atau lembaga terhadap total saham yang dikeluarkan oleh perusahaan dan  sekaligus  juga  mencerminkan large  block  shareholding (Martua,  2015).  Kepemilikan institusional pada suatu perusahaan akan mendorong peningkatan pengawasan terhadap kinerja manajemen,  karena  kepemilikan  saham  mewakili  suatu  sumber  kekuasaan  yang  dapat digunakan  untuk  mendukung  kinerja  manajemen  (Rais,  2017).  Hasil  penelitian  Aji  dan Majidah  (2018)  dan  Martua  (2015)  menunjukkan  variabel  kepemilikan  institusional berpengaruh  signifikan  tetapi  ke  arah  negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hasil  berbeda ditemukan  Bahri  (2017),  Rachmad  dan  Muid  (2013),  kepemilikan  intitusional  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Sales growth (pertumbuhan penjualan) menunjukkan kemampuan perusahaan untuk dapat  bertahan  dalam  kondisi  persaingan.  Pertumbuhan  penjualan  yang  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  kenaikan  biaya  akan  mengakibatkan  kenaikan  laba  perusahaan.  Para investor  menggunakan  pertumbuhan  penjualan  sebagai  indikator  untuk  melihat  kinerja  dari perusahaan  tempat  mereka  akan  berinvestasi  dan  mendapatkan  dividen  (Umairoh,  2019). Dalam  penelitian  Umairoh  (2019) sales  growth berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan
dividen. Hasil penelitian Akmal, dkk (2016) menunjukkan sales growth berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Faktor  lain  yang  memengaruhi  kebijakan  dividen  yaitu  ukuran  perusahaan.  Ukuran perusahaan  adalah  rata-rata  total  penjualan  bersih  untuk  tahun  yang  bersangkutan  sampai beberapa  tahun  kemudian  (Brigham  dan  Houston,  2013;117).  Ukuran  perusahaan  adalah cerminan  besar  kecilnya  perusahaan  dilihat  dari  keseluruhan  aktiva  yang  dimiliki.  Dalam penelitian  Febrianti  dan  Zulvia  (2020)  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  Aji  dan  Majidah  (2018) menemukan ukuran perusahaan secara parsial tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas  peniliti  menganalisa  pengaruh  kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, sales growth, dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen  yang  dimaksudkan  untuk melakukan pengujian lebih lanjut tentang temuan-temuan empiris dikarenakan dari penelitian terdahulu mendapatkan hasil yang berbeda- beda.

## Kajian Teori

## Hubungan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen
Menurut  Sari  dan  Imam  (2020)  kepemilikan  manajerial  adalah  kepemilikan saham oleh  pihak  manajemen  yaitu  komisaris  dan  direktur.  Terdapatnya  kepemilikan  manajerial didalam  perusahaan  akan  membuat  manajer  berhati-hati  dalam  melakukan  pengambilan keputusan.  Kebijakan  pembagian  dividen  ini  menjadi  tugas  manajemen  untuk  mengelola perusahaan dengan baik sehingga perusahaan dapat memaksimalkan keuntungan dan mampu membayar dividen kepada para pemegang saham.
Kepemilikan  manajerial  akan  mensejajarkan  kepentingan  manajemen  dengan pemegang saham, sehingga manajer ikut merasakan secara langsung manfaat  dari keputusan yang  diambil  dan  ikut  pula  menanggung  kerugian  sebagai  konsekuensi  dari  pengambilan keputusan  yang  salah  (Sanjaya,  2018).  Penelitian  Rachmad  dan  Muid  (2013)  dan  Sari  dan Imam  (2020)  menemukan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen. Berdasarkan hal tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis: H1: Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Hubungan kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen
Adanya  kepemilikan  institusional  akan  mendorong  peningkatan  pengawasan  yang lebih  optimal  terhadap  kinerja  para  manajemen.  Kepemilikan  saham  institusional  mewakili suatu  sumber  kekuasaan  yang  dapat  mendukung  atau  sebaliknya  terhadap  keberadaan manajemen.  Semakin  terkonsentrasi  pada  kepemilikan  saham  maka  pengawasan  yang dilakukan pemilik terhadap manajemen juga akan semakin efektif (Rais, 2017). Kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  dan  kontrol  yang  lebih  kuat  dalam  memonitor  dan mengendalikan manajemen sehingga dinilai lebih efisien menekan terjadinya masalah agensi yang ada di perusahaan (Rachmad, 2013).
Dengan  adanya  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusi  menyebabkan  pengawasan terhadap manajemen perusahaan menjadi lebih tinggi. Manajemen akan menunjukkan kinerja yang baik  yang akan dapat meningkatkan keuntungan perusahaan. Kenaikan keuntungan ini akan berdampak pada peningkatan dividen (Aji, 2018). Penelitian Aji dan Majidah (2018) dan Martua (2015) menemukan variabel kepemilikan institusional berpengaruh signifikan tetapi ke arah  negatif  terhadap  kebijakan  dividen.  Berdasarkan  hal  tersebut  maka  dapat  dirumuskan hipotesis:
H2: Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hubungan sales growth terhadap kebijakan dividen Sales  growth merupakan  salah  satu  sumber  pendapatan  perusahaan.  Perusahaan pastinya  menginginkan  pertumbuhan  penjualannya  tetap  stabil  atau  bahkan  meningkat  dari tahun ke tahun (Umairoh, 2019). Perusahaan yang mencapai tingkat pertumbuhan penjualan
yang tinggi akan menetapkan dividend payout ratio yang tinggi pula, karena sebagian besar kebutuhan  dana  bisa  dipenuhi  dari  sumber  dana  ekstern  yang  lain,  sehingga  tidak  perlu mengambil  dari  sumber  intern  dari  laba  ditahan,  sehingga  jumlah  dividen  yang  dibayarkan kepada  para  pemegang  saham  semakin  besar.  Penelitian  Umairoh  (2019) sales  growth berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hal tersebut dapat dirumuskan hipotesis:
H3: sales growth berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Hubungan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
Ukuran  perusahaan  menjadi  salah  satu  penentu  bagi  investor  untuk  melakukan investasi. Perusahaan dengan ukuran besar akan lebih mudah masuk pasar modal dibandingkan dengan  perusahaan  yang  berukuran  kecil.  Ukuran  perusahaan  diukur  dengan  total  asset perusahaan. Total aset berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Penelitian Bahri (2017), Umairoh  (2019)  dan  Neni, dkk (2020)  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hal tersebut maka dirumuskan hipotesis: H4: Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  bedasarkan  rumusan  masalah  dan  tujuan  penelitian  adalah termasuk jenis  penelitan  asosiatif.  Penelitian asosiatif yaitu  penelitian  yang  bertujuan  untuk mengetahui hubungan atau pengaruh antara  dua variabel atau lebih (Bahri, 2018;17).  Dalam penelitian ini merupakan penelitian asosiatif digunakan untuk mengetahui pengaruh struktur kepemilikan, sales growth , dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur sektor makanan dan minuman.
Populasi  adalah  keseluruhan  objek  penelitian  dan  memenuhi  karakteristik  tertentu (Bahri,  2018;49).  Populasi  penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur  sektor  makanan  dan minuman  tahun  2017-  2019.  Menurut  Bahri  (2018;51)  sampel  merupakan  sebagian  dari populasi yang diambil dari cara-cara tertentu yang juga memiliki karakteristik tertentu. Metode penentuan  sampel  penelitan  adalah purposive  sampling . Purposive  sampling yaitu  teknik pemilihan  sampel  dengan  didasarkan  pada  kriteria-kriteria  tertentu  dengan  tujuan  untuk memberikan  informasi  yang  maksimal  (Bahri,  2018;66).  Kriteria  penentuan  sampel  sebagai berikut:
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama Periode penelitian.
2. Perusahaan manufaktur yang konsisten listing dan telah menyajikan laporan keuangan selama periode penelitian.
3. Perusahaan manufaktur yang mengalami laba selama periode penelitian.
4. Perusahaan manufaktur yang menyajikan laporan keuangan dalam mata uang rupiah.
Jenis data penelitian adalah data kuantitatif. Data kuantitatif adalah data yang berupa angka atau bilangan (Bahri, 2018;85). Data yang digunakan sebagai data kuantitatif adalah data laporan keuangan perusahaan manufaktur sector makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017-2019.
Sumber data penelitian adalah data sekunder. Menurut Bahri (2018;82) data sekunder adalah  data  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  dan  melalui  media  perantara,  berasal  dari sumber-sumber  yang  telah  ada  atau  data  sudah  tersedia  dan  dikumpulkan  oleh  pihak  lain. Sumber  data  sekunder  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan manufaktur sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2017- 2019 yang dipublikasikan di website PT. Bursa Efek Indonesia (idx.co.id).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Populasi Penelitian ini adalah Perusahaan Manufaktur sektor makanan dan minuman yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017  –  2019  sebanyak  13  perusahaan  yang
merupakan  populasi  penelitian.  Sampel  penelitian  dipilih  menggunakan  teknik purposive sampling , sehingga total yang diperoleh dari 13 perusahaan x 3 tahun = 39 data sampel. Data tersebut digunakan untuk analisa data dan pengujian hipotesis.
Kepemilikan  manajerial  adalah  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajemen  yaitu komisaris dan direktur. Kepemilikan manajerial bertujuan untuk mengawasi serta memonitor perilaku  manajer  yang  merupakan  salah  satu  aspek corporate  governance yang  dapat meminimalisir  biaya  pengawasan  atau  yang  disebut  dengan agency  cost .  Data  kepemilikan manajerial diperusahaan manufaktur sektor Makanan dan Minuman
Tabel 1.1 Data Kepemilikan Manjerial No Sampel 2017 2018 2019 1. CAMP 0,60% 0,60% 0,60% 2. CEKA 0,76% 0,76% 0,76% 3. CLEO 2% 1% 1% 4. DLTA 0,75% 1,75% 1,75% 5. HOKI 3,70% 1,50% 1,50% 6. ICBP 0,59% 1,58% 1,58% 7. INDF 0,02% 0,02% 0,02% 8. MLBI 0,97% 0,97% 0,97% 9. MYOR 25,22% 25,22% 25,22% 10. ROTI 1,50% 1,50% 2,50% 11. SKLT 0,67% 0,86% 0,86% 12. STTP 3,19% 3,26% 3,26% 13. ULTJ 33,84% 34,51% 34,34%
Sumber: Data diolah, 2021
Kepemilikan  institusional  pada  suatu  perusahaan  akan  mendorong  peningkatan pengawasan terhadap kinerja manajemen, karena kepemilikan saham mewakili suatu  sumber kekuasaan  yang  dapat  digunakan  untuk  mendukung  kinerja  manajemen  (Rais,  2017).  Data kepemilikan institusional pada perusahaan manufaktur makanan dan minuman sebagai berikut:
Tabel 1.2 Data Kepemilikan Institusional No Sampel 2017 2018 2019 1. CAMP 93,75% 93,50% 93,75% 2. CEKA 92,01% 92,01% 92,01% 3. CLEO 79,55% 81,25% 81,25% 4. DLTA 81,67% 81,67% 84,59% 5. HOKI 66,87% 66,17% 66,07% 6. ICBP 80,53% 80,53% 80,53% 7. INDF 50,07% 50,07% 50,07% 8. MLBI 81,78% 81,78% 81,78% 9. MYOR 59,07% 59,07% 59,07% 10. ROTI 70,28% 73,11% 73,11% 11. SKLT 84,06% 94,06% 94,06% 12. STTP 56,76% 56,76% 56,76% 13. ULTJ 36,86% 36,29% 36,29%
Sumber: Data diolah, 2021 Pertumbuhan penjualan mencerminkan pencapaian perusahaan di masa lalu, di mana pertumbuhan penjualan digunakan untuk memprediksi pencapaian perusahaan di masa depan. Sales  growth juga  dapat  menunjukkan  daya  saing  perusahan  dalam  pasar.  Data sales  growth
pada perusahaan manufaktur makanan dan minuman sebagai berikut:
Tabel 1.3 Data S ales Growth No Sampel 2017 2018 2019 1. CAMP 1,54% 1,73% 7,06% 2. CEKA 3,46% -14,76% -14,01% 3. CLEO 17,32% 35,21% 30,99% 4. DLTA 0,30% 14,88% -7,38% 5. HOKI 5,43% 18,32% 15,53% 6. ICBP 3,58% 7,88% 10,11% 7. INDF 5,29% 4,57% 4,36% 8. MLBI 3,67% 7,67% 3,82% 9. MYOR 13,44% 15,58% 4,01% 10. ROTI -1,22% 11,06% 20,62% 11. SKLT 9,63% 14,31% 22,59% 12. STTP 7,47% 0,05% 24,25% 13. ULTJ 4,13% 12,16% 14,04%
Sumber: Data diolah, 2021
Ukuran  perusahaan  adalah  cerminan  besar  kecilnya  perusahaan  dilihat  dari keseluruhan aktiva yang dimiliki. Perusahaan yang memiliki  ukuran besar akan lebih mudah untuk  memasuki  pasar  modal  sehingga dengan kesempatan ini  perusahaan dapat membayar dividen  yang  lebih  besar  kepada  para  investor.  Data  ukuran  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur makanan dan minuman sebagai berikut:
Tabel 1.4 Data Ukuran Perusahaan No Sampel 2017 2018 2019 1. CAMP 27,82 27,64 27,69 2. CEKA 27,96 27,79 27,96 3. CLEO 27,22 27,45 27,85 4. DLTA 27,92 28,05 27,99 5. HOKI 27,08 27,36 27,47 6. ICBP 31,08 31,17 31,29 7. INDF 32,11 32,20 32,20 8. MLBI 28,55 28,69 28,69 9. MYOR 30,33 30,50 30,58 10. ROTI 29,15 29,11 29,17 11. SKLT 27,18 27,34 27,40 12. STTP 28,48 28,60 28,69 13. ULTJ 22,37 22,44 22,61
Sumber: Data Diolah, 2021
Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  untuk  menentukan  berapa  laba  yang  harus dibayarkan sebagai dividen kepada pemegang saham dan berapa banyak yang harus  ditanam kembali  dalam  bentuk  laba  ditahan.  Dalam  penelitian  ini  kebijakan  dividen  dihitung menggunakan dividend  payout  ratio (DPR).  Data Dividend  Payout  Ratio pada  perusahaan manufaktur makanan dan minuman sebagai berikut:
Tabel 1.5 Data Dividend Payout Ratio No Sampel 2017 2018 2019 1. CAMP 9,04 0,29 0,33 2. CEKA 0,83 0,29 0,33 3. CLEO 0 0 0 4. DLTA 0,52 0,62 1,20 5. HOKI 0 0,16 0,25 6. ICBP 0,51 0,41 0,42 7. INDF 0,40 0,42 0,35 8. MLBI 0,22 0,08 0,08 9. MYOR 0,29 0,34 0,32 10. ROTI 0,51 0,28 0,25 11. SKLT 0,14 0,14 0,12 12. STTP 0 0 0 13. ULTJ 0,11 0,16 0,13
Sumber: Data diolah, 2021
Analisa  statistik  deskriptif  digunakn  untuk  menggambarkan  suatu  variabel,  seperti jumlah  rata-rata,  standar  deviasi,  nilai  terendah,  maupun  nilai  tertinggi  (Bahri,  2018;157). Berikut hasil analisa statistik deskriptif sampel perusahaan:
Tabel 1.5 Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Kepemilikan Manajerial 39 .00 .35 .0585 .10492 Kepemilikan Institusional 39 .36 .99 .7279 .17598 Sales Growth 39 -.15 .35 .0869 .10319 Ukuran Perusahaan 39 22.37 32.20 28.3379 2.28596 Kebijakan Dividen 39 .00 .83 .2621 .20090 Valid N (listwise) 39
Pada  tabel  1.5,  hasil  uji  statistik  deskriptif  menunjukkan  jumlah  sampel  (N)  dalam penelitian  ini  adalah  39  data.  Pada  variabel  kepemilikan  manajerial  menunjukkan  nilai minimum sebesar 0,00, nilai maximum sebesar 0,35, nilai mean sebesar 0,0585, dan nilai std. deviation sebesar  0,10492.  Pada  variabel  kepemilikan  institusional  menunjukkan  nilai minimum sebesar 0,36, nilai maximum sebesar 0,99, nilai mean sebesar 0,7279, dan  nilai std. deviation sebesar 0,17598. Pada variabel sales growth menunjukkan nilai minimum sebesar - 0,15, nilai maximum sebesar 0,35, nilai mean sebesar 0,0869, dan nilai std. deviation sebesar 0,10319.  Pada  variabel  ukuran  perusahaan  menunjukkan  nilai minimum sebesar  22,37,  nilai maximum sebesar 32,20, nilai mean sebesar 28,3379, dan nilai std. deviation sebesar 2,28596. Pada  variabel  kebijakan  dividen  menunjukkan  nilai minimum sebesar  0,00,  nilai maximum sebesar 0,83, nilai mean sebesar 0,2621, dan nilai std. deviation sebesar 0,20090.
Uji  normalitas  data  merupakan  uji  distribusi  data  yang  akan  dianalisis,  apakah penyebarannya dibawah kurva normal atau tidak (Bahri, 2018:162). Pengujian normalitas data menggunakan  uji One-  Sample  Kolmogorov-Smirnov .  Residual  berdistribusi  normal  jika tingkat  signifikan  lebih  dari  0,05  (sig  >  0,05).  Berikut  hasil  uji one-  sample  Kolmogorov- smirnov :
Tabel 1.6 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 39 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .16240797 Most Extreme Differences Absolute .094 Positive .094 Negative -.060 Test Statistic .094 Asymp. Sig. (2-tailed) .200 c,d
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
d. This is a lower bound of the true significance.
Berdasarkan  tabel  1.6,  hasil  uji one  sample  kolmogorv-smirnov menunjukkan  nilai Kolmogorov-smirnov test sebesar 0,094 dengan nilai signifikansi sebesar 0,200. Maka dapat disimpulkan data terdistribusi normal.
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi  antarvariabel  indpenden.  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi sempurna atau mendekati sempurna diantara variabel bebasnya (Bahri, 2018:168). Pendekatan yang digunakan untuk menguji multikolinieritas adalah nilai variance inflation factor (VIF) dan nilai tolerance . Menurut Bahri (2018:173) untuk mengetahui suatu model regresi apakah mengalami  gejala  multikolinieritas  dapat  dilihat  pada  nilai variance  inflation  factor (VIF). Hasil  perhitungan  nilai  VIF  <  10,  maka  model  regresi  dikatan  baik  dan  tidak  terjadi  gejala multikolinieritas. Berikut hasil uji multikolinieritas:
Tabel 1.7 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
t Sig. Collinearity
Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1  (Constant) -1.091 .504 -2.166  .037 Kepemilikan Manajerial .645 .417 .337 1.546 .131 .405 2.469 Kepemilikan Institusional .396 .221 .347 1.790 .082 .511 1.957 Sales Growth -.699 .274 -.359 -2.551 .015 .971 1.030 Ukuran Perusahaan .038 .015 .437 2.640 .012 .702 1.424
a. Dependent Variable: Kebijakan Dividen
Berdasarkan tabel 1.7, menunjukkan bahwa nilai VIF variabel kepemilikan manajerial sebesar 2,469, variabel kepemilikan institusional sebesar 1,957, variabel sales growth sebesar 1,030, dan variabel ukuran perusahaan sebesar 1,424. Nilai VIF semua variabel tersebut < 10 atau tidak ada variabel bebas yang memiliki variance inflation factor (VIF) di atas 10, sehingga disimpulkan  tidak  terjadi  multikolinieritas  antarvariabel  bebas  dalam  model  regresi  yang digunakan.
Uji Autokorelasi merupakan korelasi antara anggota observasi yang disusun menurut waktu  atau  tempat.  Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  bebas  dari  autokorelasi  (Bahri, 2018:174).  Untuk  mendeteksi  ada  atau  tidaknya  autokorelasi  dapat  diuji  menggunakan  uji Durbin-Watson dengan hasil uji sebagai berikut:
Tabel 1.8 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .589 a .346 .270 .17170 1.383
a. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Sales Growth, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial
b. Dependent Variable: Kebijakan Dividen
Berdasarkan tabel 4.8, hasil uji Durbin-Watson menunjukkan bahwa nilai DW sebesar 1,383.  Dalam  Bahri  (2018;177)  menyatakan  bahwa  -2  ≤  DW  ≤  2  artinya  tidak  terjadi autokolerasi. Maka dapat disimpulkan pada model regresi ini tidak terjadi autokolerasi.
Heterokedastisitas  merupakan  varian  residual  yang  tidak  sama  pada  semua pengamatan  di  dalam  model  regresi  (Bahri,  2018:180).  Regresi  yang  baik  seharusnya  tidak terjadi heterokedastisitas.
Pengujian  heteroskedastisitas  menggunakan  metode  uji glejser dengan  hasil  uji sebagai berikut:
Tabel 1.9 Uji Heterokedastisitas Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .447 .294 1.517 .138 Kepemilikan Manajerial -.301 .244 -.308 -1.235 .225 Kepemilikan Institusional -.026 .129 -.044 -.198 .844 Sales Growth -.281 .160 -.283 -1.755 .088 Ukuran Perusahaan -.009 .008 -.206 -1.086 .285
Berdasarkan  tabel  4.9,  menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  semua  variabel independen  (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, sales  growth ,  dan  ukuran perusahaan) > 0,05, sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi.
Menurut  Bahri  (2018:95)  analisis  regresi  berganda  merupakan  analisis  yang menghubungkan antara dua variabel independen atau lebih dengan variabel dependen untuk mengukur intensitas hubungan dua variabel atau lebih dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 1.11 Analisis Regresi Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) -1.091 .504 -2.166 .037 Kepemilikan Manajerial .645 .417 .337 1.546 .131 Kepemilikan Institusional .396 .221 .347 1.790 .082 Sales Growth -.699 .274 -.359 -2.551 .015 Ukuran Perusahaan .038 .015 .437 2.640 .012
a. Dependent Variable: Kebijakan Dividen
Berdasarkan tabel 4.11 persamaan linier berganda sebagai berikut: Kebijakan dividen =  -1,091  +  0,645km  +  0,396ki  –  0,699sg  +  0,038uk  +  e  Dari  hasil  persamaan  diatas  dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Konstanta  -1,091  menunjukkan  jika  tidak  ada  variabel  kepemilikan  manajerial, kepemilikan  institusional, sales  growt, dan  ukuran  perusahaan  maka  kebijakan dividen  adalah  -1,091.  Nilai  konstanta  memiliki  nilai  negatif  artinya  jika diasumsikan  variabel  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, sales growth, dan  ukuran  perusahaan  konstan,  maka  dapat  mengurangi  kebijakan dividen sebesar -1,091.
2. Kepemilikan  manajerial  0,645  bernilai  positif  atau  hubungan  searah  jika kepemilikan  manajerial  meningkat  sebesar  satu  satuan  maka  kebijakan  dividen akan meningkat sebesar 0,645.
3. Kepemilikan  institusional  0,396  bernilai  positif  atau  hubungan  searah  jika kepemilikan institusional meningkat sebesar satu satuan maka kebijakan dividen akan meningkat sebesar 0,396.
4. Sales growth -0,699 bernilai negatif atau hubungan tidak searah jika sales growth meningkat  sebesar  satu  satuan  maka  kebijakan  dividen  akan  menurun  sebesar 0,699.
Koefisien  (R2)  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  model  dalam menerangkan variasi variabel independent terhadap variabel dependen atau dapat pula dikatakan  sebagai  proporsi  pengaruh  seluruh  variabel  terhadap  variabel  dependen (Bahri, 2018;192). Berikut hasil uji koefisien determinasi:
Tabel 1.12 Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .589 a .34 6 .270 .17170
a. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Sales Growth, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial
b. Dependent Variable: Kebijakan Dividen Berdasarkan tabel 4.12 nilai Adjusted R Square (R2) sebesar 0,270 artinya variabel independen  (kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, sales  growth ,  dan  ukuran perusahaan) memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen sebesar 0,270 atau 27%, sedangkan sisanya dijelaskan dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model ini.
Pengujian  hipotesis  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  dapat menggunakan alat analisa statistik yaitu dengan melakukan Uji t. Uji statistik t digunakan untuk pengujian hipotesis pengaruh variabel independen secara individu terhadap variabel dependen. Nilai  t  diperoleh  dari  bagian  output  koefisien  regresi  (Tabel  4.11).  Pengujian  hipotesis penelitian menggunakan tingkat signifikansi 0,05 (Bahri, 2018:194).
1) Kepemilikan Manajerial
Tingkat  signifikansi  variabel  kepemilikian  manajerial  0,131  >  0,05  artinya  variabel kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
2) Kepemilikan Institusional Tingkat  signifikansi  variabel  kepemilikan  institusional  0,082  >  0,05  artinya  variabel kepemilikan institusional tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
3) Sales Growth
Tingkat  signifikansi  variabel sales  growth 0,015  <  0,05  artinya  variabel sales  growth berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
4) Ukuran Perusahaan Tingkat  signifikansi  variabel  ukuran  perusahaan  0,012  <  0,05  artinya  variabel  ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  uji  t  variabel  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Pengaruh  yang  tidak  signifikan  antara  kepemilikan  manajerial  terhadap kebijakan dividen disebabkan oleh persentase kepemilikan manajerial yang berjumlah kecil di dalam  suatu  perusahaan  sehingga  dapat  mengindikasikan  bahwa  pihak  manajerial  berperan sebagai  pemegang  saham  yang  memiliki  jumlah  saham  mendominasi.  Dikarenakan mempunyai  jumlah  saham  dalam  jumlah  yang  relatif  kecil  maka  pihak  manajerial  hanya berfokus  sebagai  pihak  pengelola  di  dalam  perusahaan,  sehingga  mereka  tidak  terlalu memperhatikan  kebijakan  dividen  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini didukung temuan Rais  dan Santoso (2017) menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial dan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Berbeda dengan hasil penelitian Sari dan Imam (2020), Rachmad dan Muid (2013) menemukan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  uji  t  variabel  kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Pada  dasarnya  kepemilikan  institusional  sangat  berperan  penting  bagi perusahaan untuk melakukan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen.
Semakin tinggi kepemilikan intitusional, maka akan semakin kuat  kontrol eksternal terhadap perusahaan sehingga mengurangi agency cost dan perusahaan  akan  cenderung  membagikan dividen  yang  rendah.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  dengan  penelitian  yang  dilakukan Bahri (2017) dan Rachmad dan Muid (2013) yang menyatakan kepemilikan intitusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian  berbeda ditemukan Aji dan Majidah (2018)  dan  Martua  (2015)  menunjukkan  variabel  kepemilikan  institusional  berpengaruh signifikan tetapi ke arah negatif terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh sales growth terhadap kebijakan dividen Berdasarkan uji t variabel sales growth berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Sales growth menunjukan keberhasilan investasi perusahaan dimasa lalu dan dapat dijadikan prediksi pertumbuhan  masa  yang  akan  datang,  semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan suatu  perusahaan semakin besar pula dividen yang akan dibagikan kepada investor. Hasil penelitian ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  Umairoh  (2019)  sales  growth  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen
Berdasarkan  uji  t  variabel  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen. Semakin besar ukuran perusahaan maka omset dan laba yang dihasilkan akan tinggi, jika  laba  tinggi  maka  perusahaan  mampu  membayar  dividen  lebih  tinggi  dibandingkan perusahaan  yang  memiliki  ukuran  perusahaan  yang  lebih  kecil.  Semakin  besar  ukuran perusahaan  maka  cenderung  membagikan  dividen  yang  tinggi  untuk  menjaga  nama  baik perusahaan  dikalangan  investor.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Febrianti  dan Zulvia  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap kebijakan dividen.

## SIMPULAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  dan  pembahasan  pada  bab  sebelumnya,  temuan  penelitian  ini menunjukkan bahwa hipotesis kepemilikan manajerial tidak diterima yang artinya kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  oleh  kecilnya  proporsi kepemilikan manajerial sehingga menyebabkan tidak terlalu pentingnya pembagian dividen. Kepemilikan  insititusional  tidak  diterima  yang  artinya  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hal ini disebabkan karena kecilnya porsi kepemilikan manajerial. Adanya kepemilikan institusional berfungsi untuk mengawasi kinerja manajemen oleh pihak luar, sedangkan prorsi kepemilikan manajerial yang juga sebagai pemegang saham berusaha memaksimalkan kinerjanya.
Selanjutnya hipotesis sales growth diterima  yang artinya sales growth berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen.  Pertumbuhan  tingkat  penjualan  menunjukkan  bahwa  laba perusahaan  meningkat.  Dividen  yang  dibagikan  pada  investor  berasal  dari  laba  perusahaan sehingga  dengan  meningkatnya  penjualan  maka  laba  yang  didapatkan  perusahaan  juga meningkat  dan  dividen  yang  dibagikan  juga  meningkat.  Ukuran  perusahaan  diterima  yang artinya  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Semakin  besar  ukuran perusahaan  menunjukkan  semakin  mapan  perusahaan  tersebut.  Ukuran  perusahaan  menjadi suatu indikasi bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka tinkgat kemampuan perusahaan untuk membayar dividen semakin besar.

## Saran
Saran  penliti  untuk  penlitian  selanjutnya  adalah  penelitian  selanjutnya  diharapkan menggunakan  sektor  yang  lain  atau  perusahaan  non  bank  dengan  periode waktu yang lebih lama sehingga tingkat kebenarannya lebih tinggi. Saran kedua, diharapkan peneliti selanjuntya dapat mengembangkan populasi penelitian, sehingga hasil penelitian dapat digeneralisir.

## REFERENSI
Aji, Syahid Haryo Bhismoko dan Majidah. 2018. Pengaruh Struktur Kepemilikan, Kebijakan Hutang,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen. eProceedings  of Management, Vol. 5, No. 3, hal 3622-3630.
Akmal, Zainudin, dan Rahmah Yulianti. 2016. Pengaruh Return On asset, Sales Growth, Firm Size, Dan Debt  To  Equity  Ratio Terhadap  Pembayaran  Dividen  Pada  Perusahaan Manufaktur  Sub  Sektor Perusahaan Makanan  Dan  Minuman  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010- 2014. Jurnal Ekonomi Manajemen dan Akuntansi, Vol. 2, No. 2, hal 24-36.
Bahri,  Syaiful.  2017.  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Riset Akuntansi dan Komputerisasi Akuntansi, Vol. 8, No. 1, hal 63-84. Bahri, Syaiful. 2018. Metodologi Penelitian Bisnis. Penerbit  Andi, Yogyakarta. Bestari, Faiz Adi. 2019. Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap
Kebijakan  Dividen  Pada  Seluruh  Perusahaan  Yang  Listing  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2012-2016. Skripsi , Institut Agama Islam Negeri (IAIN), Surakarta.
Brigham,  Eugene  F.,  dan  Houston  Joel  F.  2013.  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.  Edisi Kesebelas, Buku II. Jakarta: Salemba Empat.
Harahap, Sofyan Syafri. 2010. Analisis Kritis atas Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers. Hermanungsih, S. 2012. Pengantar Pasar Modal Indonesia. Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Horne, James C. Van, dan John M. Wachowicz. 2012. Prinsip – prinsip Manajemen Keuangan, Buku 1, Edisi 12. Jakarta: Salemba Empat.
Jayanti,  Ida  Setya  Dwi  dan  Ayu  Febriyanti  Puspitasari.  2017.  Struktur  Kepemilikan  dan Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Indonesia. The Indonesian Journal Of Applied Bussiness , Vol. 1, No. 1.
Jensen,  Michael.  C.,  &  W,  H.  Meckling.  1976.  Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behavior, Agency Cost and Ownership Structure . Journal of Financial Economics, 3, 305-360.
Kasmir. 2008. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers.
Martua, Jansen Marin. 2015. Pengaruh Laba Operasi, Arus Kas Operasi, Struktur Kepemilikan, Dan Struktur Modal Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Bidang Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di BEI Periode 2010-2012. Jom FEKON, Vol. 2, No. 1, hal  1-13.
Murhadi. 2013. Analisis Laporan Keuangan. Proyeksi dan Valuasi Saham. Jakarta: Salemba Empat.
Nadirah, Fitri. 2018. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Hutang, Return  On  Asset Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Di Perusahaan Manufaktur Yang Terdapat Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016. Skripsi , Universitas Maritim Raja Ali Haji, Tanjung Pinang.
Novatiani, R. Ait, and Novi Oktaviani. 2012. Pengaruh Profitabilitas , Likuiditas , Leverage , Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Di Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi , Universitas Widyatama, Bandung.
Purba, Neni Marlina Br. dan Rio Rahmat Yusran. 2020. Pengaruh Free Cash Flow dan Net Profit Margin  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di Bursa  Efek Indonesia. Journal Of Applied Managerial Accounting. Vol. 4, No. 1, hal 12-20. Putra, Imam Pamungkas Panca. 2019. Pengaruh Struktur  Kepemilikan dan Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Dividen. Skripsi , Univaersitas Muhammadiyah, Magelang.
Rachmad, Anggie Noor dan Dul Muid. 2013. Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage , dan
Return  On  Asset (ROA)  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Diponegoro  Journal  Of Accounting, Vol. 2, No. 3, hal 1-11.
Rais,  Bella  Novianti  dan  Hendra  F.  Santoso.  2017.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Intitusional,  Profitabilitas,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmiah Manajemen Bisnis, Vol. 17, No. 2, hal 111-124.
Sanjaya,  Galih,  Nurhuda,  dan  Yeni  Kuntari.  2018.  Pengruh  Profitabilitas,  Struktur Kepemilikan,  Tingkat  Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Efektifitas  Usaha  Terhadap Kebijakan Dividen. Aset , Vol. 20 No. 1, hal. 1-9.
Sari, Petty Aprilia, dan Imam Hidayat. 2020. Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage, Dan ROA ( Return On Asset) Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Penelitian, Pengembangan Ilmu Manajemen dan Akuntansi STIE Putra Perdana Indonesia, Vol. 21, hal 2347-2366. Sundjaja,  Ridwan  dan  Inge  Barlin.  2010.  Manajemen  Keuangan.  Edisi  6.  Penerbit  Literata Lintas Media, Jakarta.
Sutrisno. 2001. Manajemen Keuangan, Teori, Konsep dan Aplikasi. Ekonisia, Yogyakarta. Umairoh,  Iroh,  Sunhaji,  dan  Agung  Saputra.  2019.  Pengaruh Sales  Growth Dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Subsektor Makanan  Dan  Minuman  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2013-2018. Jurnal Akuntansi Indonesia, Vol. 15, No. 2, hal 71-82. Warsono. 2003. Manajemen Keuangan Perusahaan. Bayumedia Publishing, Jakarta. Wild,  John  J.,  K.  R. Subramanyam, dan  Robert  F.  Halsey.  2005.  Analisis  laporan  keuangan.
Buku 1. Edisi 8. Jakarta: Salemba Empat. www.idx.co.id