Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507

## Analisis Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan dengan Struktur Modal sebagai Variabel Mediasi
Ready Wicaksono Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Balikpapan, Balikpapan, Indonesia ready@stiebalikpapan.ac.id
Mispiyanti Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Putra Bangsa, Kebumen, Indonesia mispiyanti@gmail.com
Corresponding Author : Mispiyanti Submitted: 2 Juni 2020 Accepted: 1 Agustus 2020 Published: 1 Agustus 2020

## ABSTRACT
This  study  aims  to determine  the  relationship  and  influence  of  profitability  variables,  and dividend policy on firm value and capital structure variables as a mediator. The population is all state-owned companies listed on the Stock Exchange during 2015 - 2018. The sampling technique  uses  purposive  sampling. Data  analysis  used  regression  and multiple  tests.  The results of this  study prove that profitability has no effect on firm value but does affect the capital structure, dividend policy has an effect on firm value and also on capital structure, capital  structure  has  no  effect  on  firm  value,  the  capital  structure  cannot  mediate  the relationship of profitability and dividend policy on firm value.
Keywords : firm value, capital structure, profitability, dividend policy

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  hubungan  dan  pengaruh  variabel  profitabilitas, dan  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  serta  variabel  struktur  modal  sebagai pemediasi. Populasinya adalah semua perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI selama tahun 2015 – 2018. Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling. Analisis data digunakan path analysis dan sobel test. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa profitabilitas tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  tetapi  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan dan struktur modal, struktur modal tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  struktur  modal  tidak  dapat  memediasi hubungan profitabilitas dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Keywords : nilai perusahaan, struktur modal, profitabilitas, kebijakan dividen

## I. PENDAHULUAN
Latar Belakang Perkembangan BUMN sangat pesat pada  tahun  2004,  namun  mengalami
penurunan  karena  adanya  merger,  dan holding  beberapa  BUMN.  Pada  tahun 2017, BUMN yang memperoleh peningkatan laba ada 38 perseroan dan 3
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
perseroan memperoleh pertumbuhan negatif.  Namun  tahun  2018,  hanya  34 perseroan BUMN yang memperoleh laba dan  7  (tujuh)  perseroan  BUMN  yang mengalami kinerja
keuangannya menurun.  Berbagai  upaya  penyehatan dilakukan pemerintah melalui opsi restrukturisasi.  Di  antaranya,  melibatkan
Penyertaan  Modal  Negara  (PMN),  opsi menarik investor strategis hingga melakukan holdingisasi BUMN. Perusahaan  yang  nilainya  tinggi menunjukkan  kinerja  perusahaan  yang baik. Tingginya nilai perusahaan berdampak  pada  kesejahteraan  para pemegang  saham.  Salah  satu  faktor  yang dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan yaitu  profitabilitas.  Sebagaimana  hasil penelitian  Indasari  and  Yadnyana  (2018) dan  Hauteas  and  Muslichah  (2019)  yang menunjukkan  semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  maka  semakin  tinggi  nilai perusahaan  sehingga  semakin  besar kemakmuran yang akan dibagikan kepada pemegang saham, oleh karena itu tingkat profitabilitas  berpengaruh  positif  pada nilai  perusahaan.  Gunawan  (2016)  juga menemukan  bahwa Net  Profit  Margin berpengaruh positif terhadap rasio Tobin’s Q. Sedangkan (Mispiyanti, 2020) menemukan bahwa profitabilitas
berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Selain  itu,  profitabilitas  juga bisa berpengaruh terhadap struktur modal. Hal  tersebut  ditunjukkan  oleh  hasil penelitian (Hauteas and Muslichah, 2019) yaitu perusahaan yang profitable cenderung  menggunakan  dana  utang untuk operasi perusahaan seperti ekspansi guna  mendorong  peningkatan  laba  di masa  yang  akan  datang.  Anjarwati  et  al., (2015)  menemukan  bahwa  Profitabilitas (NPM) menunjukkan berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  Struktur  Modal (DER).
Selain  dipengaruhi  profitabilitas, nilai  perusahaan  juga  dapat  dipengaruhi oleh kebijakan dividen. Kebijakan dividen dari  BUMN  merupakan  isu  yang  paling
penting  bagi  bagi  perkembangan  dari BUMN  tersebut  dan  penerimaan  negara. Apakah  laba  BUMN  lebih  digunakan untuk membiayai investasi atau diberikan sebagai dividen yang kemudian digunakan  untuk  membiayai  belanja pemerintah. Jika perusahaan memutuskan tidak ada peningkatan pembagian dividen maka berdampak pada harga saham yaitu bisa  menurun  dan  nilai  perusahaan  bisa juga menurun dan begitu juga sebaliknya. Oleh  karena  itu  kebijakan  dividen  dapat mempengaruhi  nilai  perusahaan  jika dilihat dari bagaimana perusahaan membuat  keputusan  dalam  kebijakan dividen.  Senata,  (2016),  (Rasyid  and Yuliandhari,  2018)  dan  (Mispiyanti, 2020)  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Struktur  modal  dapat  juga dipengaruhi  oleh  kebijakan  dividen. Hauteas  and Muslichah (2019) kebijakan dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur modal. Namun (Musabbihan and Purnawati,  2018)  menemukan  kebijakan dividen berpengaruh positif tidak signifikan terhadap struktur modal.
Salah satu aspek penting yang bisa mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah struktur  modal.  Hal  ini  berdasarkan  hasil penelitian (Hauteas and Muslichah, 2019) struktur  modal  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  sesuai dengan trade off theory yang menyatakan bahwa jika posisi struktur modal berada di bawah titik optimal maka setiap peningkatan  utang  akan  meningkatkan nilai  dari  perusahaan  tersebut  dan sebaliknya  jika  posisi  struktur  modal tersebut berada di atas titik optimal maka setiap peningkatan utang akan menurunkan nilai perusahaan.
Dari  penjelasan-penjelasan  diatas,
diketahui  profitabilitas,  dan  kebijakan dividen  dapat  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan, selanjutnya pengaruh profitabilitas,  dan  kebijakan  dividen terhadap struktur modal masih menghasilkan temuan yang belum
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
konsisten. Penelitian ini mengkaji analisis pengaruh  profitabilitas  dan  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan struktur  modal  sebagai  variabel  mediasi pada  perusahaan  BUMN.  Berdasarkan penjelasan  diatas,  maka  tujuan  penelitian ini  yaitu  menganalisis  hubungan  dan pengaruh  variabel  profitabilitas,  dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan  serta  variabel  struktur  modal sebagai pemediasi.

## II. KAJIAN TEORI
2.1. Signalling Theory
Signaling  theory ditemukan  oleh  Spence
(1973)  dalam    Furqoni  and  Asandimitra (2019)  menjelaskan  bagaimana  sinyal yang  diberikan  pihak  pemilik  informasi dapat  mempengaruhi  penerima  sinyal tersebut  untuk  tertarik  maupun  sebagai masalah  bagi  pengirim  sinyal  serta keputusan berinvestasi bagi para pengguna laporan keuangan. Teori sinyal ini  juga  mengemukakan  tentang  cara perusahaan  memberikan  sinyal  seperti informasi  mengenai  apa  yang  sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan  keinginan  investor.  Oleh karena itu, teori sinyal ( signaling theory ) merupakan  upaya  untuk  memaksimalkan nilai perusahaan.

## 2.2. Nilai perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  nilai  wajar    dari suatu  perusahaan  yang  menggambarkan persepsi  investor  terhadap  emiten  yang bersangkutan.Nilai perusahaan juga dapat diartikan  sebagai  nilai  pasar.Nilai  pasar perusahaan yang dibentuk melalui indikator  nilai  pasar  saham  merupakan cerminan  dari  nilai  aset  perusahaan sesungguhnya.  Nilai  pasar  saham  ini sangat  dipengaruhi  oleh  banyak  peluang investasi. Adanya banyak peluang investasi  tersebut  merupakan  sinyal positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan dimasa  yang  akan  datang,  sehingga meningkatkan  nilai  perusahaan  (Kurnia, 2017). Pada penelitian ini, nilai
perusahaan  diproksikan  dengan  Tobin’s Q.  Tobin’s  Q  merupakan  rasio  yang memberikan informasi paling baik karena dalam  Tobin’s  Q  memasukkan  semua unsur  yaitu  hutang,  modal,  serta  seluruh aset perusahaan. Nilai  Tobin’s  Q menggambarkan  suatu  kondisi  peluang investasi yang dimiliki perusahaan (Kurnia,  2017).  Jika  nilai  Tobin’s  Q menunjukkan  diatas  satu  akan  dapat menimbulkan  atau  meningkatkan  minat para  investor  baru  yang  menunjukkan bahwa investasi dalam aktiva menghasilkan laba yang lebih tinggi. Bila nilai  Tobin’s  Q  dibawah  satu  maka investasi  kepada  perusahaan  tersebut kurang menarik.

## 2.3. Profitabilitas
Bagi  perusahaan,  laba  yang  besar belumlah  merupakan  ukuran  bahwa perusahaan  itu  telah  bekerja  dengan efisien.  Efisiensi  baru  dapat  diketahui dengan  membandingkan  laba  tersebut, atau dengan kata lain menghitung tingkat profitabilitasnya.
Semakin
tinggi profitabilitas perusahaan maka mencerminkan  bahwa  semakin  tinggi tingkat  efisiensi  perusahaan.  Selain  itu, semakin besar profitabilitas yang dimiliki oleh  perusahaan,  maka  perusahaan  akan memilih menggunakan keuntungan
tersebut untuk membiayai kegiatan operasinya yang dapat mengurangi penggunaan utang.
2.4. Bird in The Hand Theory
Menurut  Baker  et  al  dalam  Antoro  and Hermuningsih  (2017), bird  in  the  hand theory menyatakan  bahwa  investor  lebih menyukai  dividen  tunai  dari  pada dijanjikan  adanya  imbal  hasil  atas investasi ( capital gain ) di masa yang akan datang,  karena  menerima  dividen  tunai merupakan  bentuk  dari  kepastian  yang berarti mengurangi risiko. Menurut Esana and Darmawan (2017), pembagian dividen  merupakan  suatu  pertanda  bagi investor,  dimana  kenaikan  dividen  yang
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
sangat besar menandakan bahwa manajemen  merasa  optimis  atas  masa depan perusahaan. Hal tersebut merupakan  sinyak  positif  bagi  calon investor/investor untuk memutuskan berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut, sehingga  nantinya  akan  mempengaruhi nilai perusahaan.

## 2.5. Kebijakan dividen
Menurut  Zurohtun  and  Yulianti  (2013) kebijakan dividen adalah suatu keputusan untuk  menentukan  berapa  besar  bagian dari
pendapatanperusahaan akan dibagikan  kepada  para  pemegang  saham dan  akan  diinvestasikan  kembali  atau ditahan  di  dalam  perusahaan.  Besarnya dividen di Indonesia yang akan dibagikan ditentukan  dalam  rapat  umum  pemegang saham (RUPS). Kebijakan dividen perusahaan tercermin dalam rasio pembayaran  dividen  ( dividend  payout ratio ). Dividend  Payout  Ratio adalah perbandingan antara dividen yang dibayarkan  dengan  laba  bersih  yang didapatkan  dan  biasanya  disajikan  dalam bentuk  prosentase.  Dividen  merupakan pembagian keuntungan perusahaan kepada  para  pemegang  saham  yang sebanding  dengan  jumlah  lembar  saham yang  dimilikinya.  Dalam  pembayaran dividen,  perusahaan  dapat  menggunakan bentuk-bentuk  tertentu,  seperti  dividen tunai,  dividen  dalam  bentuk  aktiva  yang lain,  dividen  dalam  bentuk  surat  utang ataupun  dividen  dalam  bentuk  saham (Zurohtun and Yulianti, 2013).
2.6. Pecking Order Theory
Pecking  order  theory (Myers,  1984) dalam  Lestari  (2015)  mengasumsikan bahwa perusahaan bertujuan untuk memaksimumkan kesejahteraan pemegang  saham. Pecking  order  theory merupakan teori yang menjelaskan adanya hirarki pendanaan yang dilakukan perusahaan yaitu pertama kali menggunakan pendanaan
internal,
kemudian jika diperlukan akan
menggunakan pendanaan eksternal. Teori pecking  order ini  menganut  keputusan pendanaan dengan urutan preferensi logis investor terhadap prospek perusahaan dan konsisten  pada  tujuan,  agar  manajer mampu  memaksimumkan  kemakmuran pemegang  saham.  Apabila  dana  internal lebih  besar  maka  perusahaan  akan menggunakannya  untuk  melunasi  hutang atau  berinvestasi  pada  surat  berharga.
Sebaliknya apabila
perusahaan mengalami defisit, maka perusahaan akan menurunkan saldo kas atau menjual surat berharga tersebut. Asumsi lainnya lainnya bahwa ketika perusahaan memerlukan  sumber  dana  tambahan, mereka  cenderung  memilih  hutang  lebih dulu  kemudian  sekuritas  (Myers  dan Majluf dalam Harjito, 2011)
2.7. Teori trade-off
Myers (1984) dalam (Culata and Gunarsih,  2012)  menyatakan  bahwa a firm that follows the tradeoff theory sets a target  debt-to-value  ratio  and  then gradually  moves  towards  the  target. Menurut  teori  ini  struktur  modal  yang optimal  dicapai,  apabila  nilai  sekarang dari tax shield hutang adalah sama dengan nilai  sekarang  dari  biaya  kesulitan keuangan hutang. Teori trade-off menyatakan  bahwa  terdapat  rasio  hutang yang  optimal  atau  struktur  modal  yang optimal  di  dalam  keuangan  perusahaan. Namun  sebaliknya,  perusahaan  membuat keputusan  struktur  modal  berdasarkan sumber  modal  yang  paling  mahal  biaya modalnya. Itu adalah sumber modal yang kurang sensitif terhadap masalah asimetri informasi yang mengikuti urutan srukturnya, yaitu mulai dari laba ditahan; diikuti  oleh  hutang  dan  terakhir  ekuitas. Pada  dasarnya,  tambahan  hutang  masih dapat dilakukan (ditoleransi) oleh perusahaan selama manfaat yang diberikan  masih  lebih  besar  daripada biaya  akibat  hutang  itu  sendiri,  selain  itu tambahan hutang masih dilakukan selama masih adanya aset tetap sebagai jaminan,
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
tetapi  jika  biaya  hutang  sudah  terlalu tinggi,  perusahaan  seharusnya  tidak menambah hutang lagi untuk menghindari resiko yang tidak diinginkan. Di sisi lain, teori  ini  juga  menyatakan  bahwa  suatu perusahaan  tidak  akan  mencapai  nilai optimal  jika  pendanaan  dibiayai  oleh hutang sepenuhnya atau tidak
menggunakan hutang sama sekali (Farisa and Widati, 2017).

## 2.8. Struktur Modal
Struktur modal adalah proporsi pendanaan dengan  hutang  perusahaan.Perusahaan dengan  tingkat  pengembang  usaha  yang besar  akan  membutuhkan  sumber  dana yang besar, sehingga dibutuhkan tambahan  dana  dari  pihak  eksternal sebagai upaya untuk menambah kebutuhan dana dalam proses pengembangan usaha. Perusahaan dengan tingkat  pengembangan  usaha  yang  baik dalam  jangka  panjang  akan  memberikan keuntungan  yang  besar  kepada  investor (Dhani and Utama, 2017). Pada dasarnya semua struktur modal adalah baik. Namun jika  dengan  merubah  struktur  modal didapatkan  nilai  perusahaan  berubah, maka  dapat  diperoleh  struktur  modal terbaik.  Struktur  modal  yang  paling  baik ialah  yang  mampu  meningkatkan  nilai perusahaan  dan  harga  saham  Husnan dalam (Kusumastuti et al., 2017).

## 2.9. Hipotesis Penelitian
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Profitabilitas  dari  perusahaan biasanya  dijadikan  salah  satu  faktor penilaian  pasar  terhadap  perusahaan tersebut.  Berdasarkan signaling  theory , profitabilitas  merupakan  salah  satu  cara perusahaan dalam memberikan informasi terkait  profit  yang  telah  dilakukan manajemen
guna merealisasikan keinginan para investor.  Dalam penelitian ini,  profitabilitas  diwakilkan  dengan Net Profit  Margin (NPM).  Rasio net  profit margin yaitu  rasio  pendapatan  terhadap
penjualan.  Semakin  tinggi  rasio  tersebut maka  kemampuan memperoleh laba oleh perusahaan akan semakin besar.
Musabbihan and Purnawati (2018) menemukan bahwa profitabilitas
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Profitabilitas yang besar pada suatu  perusahaan  dapat  digunakan  oleh investor  dalam  pengambilan  keputusan untuk  berinvestasi  dengan  melakukan pembelian  saham  emiten.Hal  tersebut dilakukan  karena  laba  bersih  yang meningkat  mampu mempengaruhi  minat investor    untuk    menginvestasikan dananya    di  perusahaan,  yang  nantinya akan  berdampakpada  peningkatan  nilai perusahaan.  Hal  ini  didukung  oleh Gunawan (2016) yang menemukan bahwa net  profit  margin berpengaruh  positif terhadap rasio Tobin’s Q. Berdasar uraian di  atas,  dapat  disimpulkan  hipotesis pertama  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
H 1 :Profitabilitas  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan BUMN memiliki kebijakan pembayaran dividen yang berbeda. Hal ini disebabkan BUMN dituntut untuk memberikan
dividen sebanyak- banyaknya,  karena  dividen  BUMN  akan masuk dalam APBN. BUMN yang sudah go  publik  lebih  diperhatikan  kinerjanya,
karena  diharapkan  dengan  program privatisasi kinerja BUMN akan meningkat.  Widyanti  (2014)  menyatakan kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
(Antoro and Hermuningsih,  2017)  dan  Mispiyanti (2020)  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, karena investor lebih  menyukai  dividen  tunai  daripada dijanjikan  adanya  imbal  hasil  atas investasi ( capital gain ) di masa yang akan datang. Hal ini didukung juga oleh theory bird  in  the  hand ,  dimana  pembagian dividenmerupakan  suatu  pertanda  bagi
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
investor.  Berdasar  uraian  di  atas,  dapat disimpulkan hipotesis kedua penelitian ini adalah sebagai berikut :
H 2 :Kebijakan  dividen  berpengaruh terhadap nilai perusahaan Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas tinggi, manajemen perusahaan  dapat  memperkuat  struktur permodalan,  karena  perusahaan  dengan profitabilitas  tinggi  akan  memilih  untuk membiayai dirinya sendiri terlebih dahulu. Apabila perusahaan menggunakan laba ditahan sebagai penambah modalnya maka dapat mengurangi hutang yang dimiliki perusahaan tersebut. Hal ini sesuai dengan pecking order theory , dimana perusahaan lebih  menyukai  pembiayaan  dengan sekuritas  paling  aman  yaitu  laba  ditahan, kemudian baru penggunaan dana ekstenal dengan  hutang  dan  penjualan  saham. Hasil penelitian Wijaya and Utama (2014) menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh signifikan pada struktur modal. (Dewi  and  Sudiartha,  2017)  menemukan profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap struktur modal, karena perusahaan  yang  melakukan  ekspansi membutuhkan banyak dana untuk mendorong  penambahan  laba  di  masa yang akan datang. (Hauteas and
Muslichah,  2019)  menemukan  bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan  hal  di  atas,  maka  dapat disimpulkan bahwa H 3 :Profitabilitas  berpengaruh  terhadap struktur modal Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Struktur Modal Kebijakan  dividen  merupakan keputusan perusahaan dalam menentukan jumlah  dividen  dan  kapan  dividen dibagikan  kepada  pemegang  saham. Berdasarkan bird  in  the  hand  theory , investor lebih menyukai dividen tunai dari pada capital  gain .  Jika  jumlah  dividen
yang dibagikan terlalu banyak maka akan mengurangi laba ditahan sehingga kesempatan  untuk  menggunakan  sumber dana internal perusahaan akan berkurang. Sehingga  perusahaan  perlu  mencari tambahan  dana  eksternal  seperti  dengan penerbitan  saham  baru  atau  obligasi. Apabila  dilakukan  keduanya  maka  akan berpengaruh terhadap struktur modal jika menerbitkan saham baru ekuitas perusahaan akan naik dan jika menerbitkan  obligasi,  utang  perusahaan akan bertambah. (Eviani, 2015) menemukan bahwa dividend payout ratio memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap struktur modal. Ulfah (2016) menemukan bahwa kebijakan dividen dapat mengubah capital  structure (DER),  karena  laba perusahaan lebih banyak dibagikan untuk dividen  maka  kebutuhan  dana  untuk investasi  akan  dipenuhi  melalui  utang. Berdasarkan  hal  di  atas,  maka  dapat disimpulkan bahwa H 4 :Kebijakan  dividen  berpengaruh terhadap struktur modal Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap Nilai Perusahaan
Struktur modal merupakan proporsi  pembiayaan  jangka  panjang permanen  perusahaan  yang  terdiri  dari saham  preferen,  ekuitas  saham  biasa  dan hutang.  Jika  perusahaan  menggunakan utang  jangka  panjang  untuk  membiayai asetnya  maka  nilai  perusahaan  dapat ditingkatkan.  Pernyataan  tersebut  sesuai dengan teori trade off dimana perusahaan dapat  memanfaatkan  utang  selagi  ada manfaatnya  (penghematan  biaya  pajak dan  biaya  lainnya  dibandingkan  dengan membayar  bunga.  Selain  itu  dalam signaling  theory menjelaskan  bahwa apabila dana internal perusahaan digunakan  untuk  membiayai  usahanya sehingga  investor  akan  melihat  sebagai sinyal  positif.  Supit  et  al.,  (2015) menemukan bahwa struktur modal berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Kemudian  (Hauteas  and Muslichah,  2019)  menemukan  bahwa
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
struktur modal memiliki pengaruh positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan karena jika posisi struktur modal berada di bawah titik optimal maka setiap peningkatan  utang  akan  meningkatkan nilai  dari  perusahaan  dan  sebaliknya  jika posisi  struktur  modal  berada  di  atas  titik optimal  maka  setiap  peningkatan  utang akan  menurunkan  nilai  perusahaan. Berdasarkan  hal  di  atas,  maka  dapat disimpulkan bahwa H 5 :Struktur Modal berpengaruh terhadap

## Nilai Perusahaan
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal
Apabila  profitabilitas  perusahaan baik  maka  para  kreditur,  supplier,  dan juga  investor  akan  melihat  sejauh  mana perusahaan dapat menghasilkan  laba dari penjualan  dan  investasi  perusahaan. Semakin tinggi tingkat profitabilitas  juga akan semakin tinggi pula utang perusahaan.  Dalam  perspektif  pemegang saham, penggunaan dana berasal dariutang  lebih  menguntungkan  jika dibandingkan  dengan  pendanaan  ekuitas. Hal  ini  sesuai  dengan trade  off  theory yang menyatakan bahwa suatu perusahaan tidak  akan  mencapai  nilai  optimal  jika pendanaan  dibiayai  sepenuhnya  oleh utang atau tidak menggunakan utang sama sekali.  Ketika  perusahaan  menggunakan utang  untuk  mendanai  suatu  proyek tertentu,  berarti  perusahaan  sudah  yakin bahwa  proyek  tersebut  memberikan tingkat  pengembalian  baik  dan  cukup untuk  membayar  utang  perusahaan. Kebijakan tentang struktur modal tersebut merupakan sinyal positif terhadap investor  sehingga  akan  meningkatkan nilai  perusahaan.  Purnomo  and  Erawati, (2019)  menemukan  bahwa  perusahaan yang  memiliki  kinerja  yang  baik  berarti perusahaan dapat
mengoptimalkan
struktur modal dalam pendanaan perusahaan yang
nantinya akan mempengaruhi nilai perusahaan. (Musabbihan  and  Purnawati,  2018)  dan Hauteas and Muslichah,2019)
menemukan bahwa struktur modal memediasi  pengaruh  profitabilitas  dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.  Dari  uraian  diatas  dapat dirumuskan  hipotesis  penelitian  sebagai berikut:
H 6 :Profitabilitas  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Struktur Modal Perusahaan dapat melakukan pengurangan laba ditahan akibat pembagian deviden, sehingga perusahaan untuk  membiayai  kebutuhan  dananya memerlukan dana eksternal yaitu penerbitan  utang  dan  saham.  Secara keseluruan  pembayaran  dividen  akan dilakukan sepenuhnya apabila perusahaan mendapatkan  laba  atau  keuntungan. Apabila perusahaan membagikan dividennya  rendah  kepada  pemegang saham  akan  memberikan  sinyal  kepada pasar bahwa perusahaan memiliki keuntungan yang rendah, sehingga perusahaan  akan  mencari  dana  eksternal kepada  pihak  luar  berupa  utang  untuk memenuhi kebutuhannya. Khoirianto (2016) menemukan bahwa struktur modal dapat  memediasi  pengaruh  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Hauteas  and  Muslichah  (2019)  juga menemukan  struktur  modal  memediasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hal  tersebut  maka  hipotesis kelima penelitian ini adalah:
H 7 :Kebijakan  dividen  berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal

## Kerangka Pemikiran
Berikut  adalah  kerangka  pikir  dalam penelitian ini.
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
This is an Creative Commons License This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

## III. METODE PENELITIAN
3.1. Populasi dan Sampel
Kinerja  BUMN  di  Indonesia  selalu menjadi  perhatian  karena  menjadi  salah satu  penyumbang  penerimaan  negara.
Ketika  kinerja  BUMN  selalu  mengalami kenaikan  maka  akan  berdampak  pada penilaian terhadap perusahaan-
perusahaan  BUMN  tersebut.  Populasi dalam  penelitian  ini  adalah  semua perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di
Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2015  –  2018.  Berdasarkan  populasi tersebut, sampel penelitian ini berdasarkan purposive  sampling .  Hasil dari pengambilan sampel sebagai berikut: No. Kriteria Jumla h 1 Perusahaan BUMN yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2015 - 2018 20 2 Perusahaan BUMN yang mengalami kerugian selama periode penelitian (4) Sampel 16 Total Pengamatan (16 x 4) 64 3.2. Jenis Data Penelitian  ini  termasuk  jenis  kuantitatif menggunakan data sekunder tentangprofitabilitas,  kebijakan  dividen, struktur modal,  dan nilai perusahaan pada perusahaan BUMN Indonesia.

## 3.3. Metode Pengumpulan Data
Metode    pengumpulan    data    yang    akan digunakan    pada    penelitian    ini    adalah metode  dokumentasi  data  sekunder  yaitu laporan  keuangan  perusahaan  BUMN yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI).

## 3.4. Definisi Operasional Variabel
Berdasarkan judul penelitian di atas, maka variabel-variabel  yang  terkait  dalam penelitian ini adalah:

## Variabel Bebas (X)
Variabel    bebas    sering    juga disebut dengan  variabel  independen    yang    akan mempengaruhi  variabel  terikat.  Adapun variabel    bebas    dalam  penelitian  ini adalah:
Profitabilitas Profitabilitas adalah kemampuan
perusahaan  dalam  menghasilkan  laba. Dalam penelitian ini profitabilitas diproksikan Net  Profit  Margin (NPM). Rasio  NPM  menurut  (Gunawan,  2016) adalah  rasio  yang  mengukur  tingkat keuntungan  yang  dapat  dicapai  oleh perusahaan dihubungkan dengan penjualannya. Rumus NPM adalah sebagai berikut: 𝑁𝑃𝑀 = 𝐸𝐴𝐼𝑇

## 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 … … … … … … . . … … . . (1)

## Kebijakan Dividen
Variabel  kebijakan  dividen  diproksikan dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR), yang  merupakan  perbandingan  antara jumlah  dividen  yang  dibayarkan  per lembar  saham  dan  jumlah  laba  yang dibayarkan  per  lembar  saham.  Dividend Payout  Ratio  ini  mengacu  pada  (Supit  et al., 2015).

## 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑃𝑆 𝐿𝑃𝑆 … … … … … … … … . . … … (2)
DPS = Dividen Per lembar Saham LPS = Laba Per lembar Saham

## Variabel Tidak Bebas
Variabel      tidak    bebas        sering        juga disebut  dengan  variabel  dependen    yang akan mempengaruhi variabel tidak terikat. Adapun    variabel    dependen    dalam penelitian  ini  yaitu  nilai  perusahaan. Perhitungan  untuk  menentukan  nilai perusahaan  yaitu  Tobin’s  Q.  Tobin’s  Q ditemukan  di  dalam  penggunaannya, menurut  (Sudiyatno  and  Puspitasari, 2010) Formulasi rumusnya sebagai berikut:
𝑄 = 𝑀𝑉𝑆 + 𝐷 𝑇𝐴
… … … … . … … … … . (3)
dimana: MVS  : Market Value Share D : Debt
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
This is an Creative Commons License This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
TA : Firm’s asset’s
(MVS) merupakan nilai pasar saham yang diperoleh  dari  perkalian  jumlah  saham yang  beredar  dengan  harga  saham ( Outstanding  Shares*  Stock  Price ). Debt merupakan  besarnya  nilai  pasar  hutang, dimana  nilai  ini  dapat  dihitung  dengan menggunakan persamaan sebagai berikut: D=(AVCL-AVCA)+AVLT….........….(4) dimana:
AVCL  : Accounting  value  of  the  firm’s Current Liabilities.  = Short Term Debt + Taxes Payable. AVLTD: Accounting  value  of  the  firm’s Long Term Debt.  = Long Term Debt .
AVCA  : Accounting  value  of  the  firm’s CurrentAssets.    =  Cash  +  Account Receivable + Inventories . Variabel Mediasi Struktur Modal
Dalam  penelitian  ini,  struktur  modal diwakili oleh DER yang merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur keberhasilan  kinerja  manajer  dalam menentukan keputusan struktur modal dan dalam mengelola perusahaan. DER dalam penelitian  ini  mengacu  pada  Andrian (2012).
𝐷𝐸𝑅
= 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑥 100% … … … (5)

## Analisis Data
Analisis  Statistik  Deskriptif  Analisis statistik  deskriptif  digunakan  untuk memberikan  gambaran  atau  deskripsi mengenai variable-variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Selanjutnya  untuk  menganalisis  data penelitian  ini  digunakan path  analysis atau analisis jalur. Path analysis merupakan jenis teknik analisis multivariat yang digunakan untuk menguji  pengaruh  variabel  independen, dengan  kata  lain  menguji  pengaruh langsung  dan  tidak  langsung  (melalui variabel intervening) variabel independen terhadap variabel dependen yang ditentukan  oleh  peneliti  (Chandrarin,
2017).  Model  persamaannya  adalah sebagai berikut:
Y = βY 1 X 1 + βY 2 X 2 + e .............................(6) Y = βY 2 X 1 + βY 2 X 2 + βY 2 Y 1 + e ..............(7) Keterangan: Y 1 : Struktur Modal X 1 : Profitabilitas
X 2 : Kebijakan Dividen Y 2 : Nilai Perusahaan
Akan  tetapi,  analisis  jalur  hanya  dapat mendeteksi  seberapa  besar  pengaruhnya saja. Sedangkan untuk mengetahui signifikan atau tidaknya menggunakan uji sobel (Sobel Test).

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Hasil Analisis Deskriptif
Berikut adalah hasil gambaran profil data penelitian  yang  menjelaskan  data  rata- rata,  minimum,  maksimum  dan  standar deviasi dari variabel-variabel yang diteliti.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel
Min imu m Max imu m Mea n Std. Deviation Struktur_ Modal ,33  3,38 1,536 1 ,74967 Profitabil itas ,10  1,51  ,3697 ,19367 Kebijaka n_ Dividen ,00 ,96  ,5057 ,16686 Nilai_Per usahaan ,47  2,75 1,065 4 ,39574
Sumber: Hasil output SPSS 22, 2019 Tabel  1.  menunjukkan  nilai  minimum, maksimum,  rata-rata  dan  standar  deviasi dari  variabel  profitabilitas,  kebijakan dividen, capital expenditure , nilai perusahaan dan struktur modal.
4.2. Hasil Pengujian Hipotesis
Berikut  ini  disajikan  pengaruh  langsung
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
profitabilitas, kebijakan dividen, terhadap struktur  modal  dan  pengaruh  langsung profitabilitas,  kebijakan  dividen  dan struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan sebagaimana tersaji dalam tabel 2.
Tabel 2. Pengaruh Langsung Antar Variabel Pengaruh Koefisi en Jalur P Val ue Ketera ngan Profitabilitas ---> Struktur Modal 0,253 0,0 55 Signifik an Kebijakan Dividen ----> Struktur Modal -0,313 0,0 19 Signifik an Profitabilitas ---> Nilai Perusahaan 0,02 0,8 8 Tidak Signifik an Kebijakan Dividen ---> Nilai Perusahaan 0,412 0,0 03 Signifik an Struktur Modal --- > Nilai Perusahaan -0,099 0,4 27 Tidak Signifik an Sumber: Hasil Output SPSS 22, 2019
Untuk  mengetahui  pengaruh  tidak langsung variabel struktur modal terhadap pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan  dan  pengaruh  tidak  langsung variabel struktur modal terhadap pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan  menggunakan  sobel  test dengan menggunakan rumus yang dikembangkan  Ghozali  (2011)  dalam (Rohmah  and  Wahyudin,  2015).        Hasil perhitungan nilai t tersebut dibandingkan dengan nilai t tabel dengan jumlah n = 62 dan α = 0,05, diperoleh nilai t tabel sebesar 1,669.    Jika  nilai  t  hitung  lebih  besar daripada  t  tabel  maka    hipotesis-nya diterima.
Berikut ini adalah perhitungannya.
𝑆𝑎𝑏 = √𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆𝑏 2 + 𝑆𝑎 2 𝑆𝑏 2
= √(−0,037) 2 (0,500) 2 +(0,978) 2 (0,046) 2 +(0,500) 2 (0,046) 2
= √(0,001369)(0,25) + (0,956484)(0,002116) + (0,25)(0,002116) = √0,00034225 + (0,002116) + (0,000529)
= √0,00298725 =0,055
𝑡 = 𝑎𝑏 𝑆𝑎𝑏 = −0,036 0,055 = -0,657
𝑆𝑎𝑏 = √𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆𝑏 2 + 𝑆𝑎 2 𝑆𝑏 2
= √(0.037)) 2 (0,581) 2 + (−1,405) 2 (0,046) 2 + (0,581) 2 (0,046) 2
= √(0,001369)(0,337561) + (1,974025)(0,002116) + (0,337561)(0,002116)
= √(0,00037) + (0,003948) + (0,000674)
= √0,004992 = 0,071 𝑡 = 𝑎𝑏 𝑆𝑎𝑏 = −0,051 0,071 = -0,718

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  2.,  profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dengan  nilai  koefisien  jalur  sebesar  0,02 dengan  nilai  p  =  0,88  (>0,05).  Hasil tersebut
mengindikasikan bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap
nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  H 1 ditolak. Pengaruh Kebijakan Dividen

## Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  2.,  kebijakan  dividen berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dengan nilai koefisien jalur sebesar 0,412 dengan  nilai  p  =  0,003  (<0,05).  Hasil tersebut mengindikasikan bahwa
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,    H 2 diterima. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Struktur Modal Berdasarkan tabel 2., profitabilitas berpengaruh  terhadap  struktur  modal dengan nilai koefisien jalur sebesar 0,253
dengan  nilai  p  =  0,055  (<0,05).  Hasil tersebut mengindikasikan bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Oleh  karena  itu,  H 3 ditolak. Pengaruh Kebijakan Dividen

## Terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  tabel  2.,  kebijakan  dividen berpengaruh  terhadap  struktur  modal dengan nilai koefisien jalur sebesar -0,313
dengan  nilai  p  =  0,019  (<0,05).  Hasil tersebut mengindikasikan bahwa kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Oleh  karena  itu,  H 4 diterima.
Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan tabel 2., struktur modal tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dengan nilai koefisien jalur sebesar -0,099 dengan  nilai  p  =  0,427  (>0,05).  Hasil tersebut  mengindikasikan  bahwa  struktur modal  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan. Oleh karena itu, H 5 ditolak. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal Berdasarkan  perhitungan  yang  sudah dilakukan,  nilai  t  hitung  lebih  kecil  dari nilai t tabel, yaitu -0,657 < 1,669. Variabel intervening  tidak  memiliki  kontribusi dalam  model.  Jadi  struktur  modal  tidak signifikan  sebagai  variabel  intervening dalam  pengaruh  profitabilitas  terhadap nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  H 6 ditolak. Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Struktur Modal Berdasarkan  perhitungan  yang  sudah dilakukan,  nilai  t  hitung  lebih  kecil  dari nilai t tabel, yaitu -0,718 < 1,669. Variabel
intervening  tidak  memiliki  kontribusi dalam  model.  Jadi  struktur  modal  tidak signifikan  sebagai  variabel  intervening dalam pengaruh kebijakan dividen terhadap  nilai  perusahaan.  Oleh  karena itu, H 7 ditolak.

## Pembahasan
Profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada perusahaan BUMN Indonesia pada tahun 2015  –  2018.Hal  ini  menunjukkan berapapun  besar  laba  yang  diperoleh perusahaan  dari  hasil  penjualan  tidak mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan tersebut.  Dalam  penelitian  ini,  nilai perusahaan diukur menggunakan Tobins’Q, dimana tidak hanya mengukur hanya  dari  nilai  pasar  saham  perusahaan saja  tetapi  juga  nilai  pasar  hutang  yang dibagi  dengan  total  asset  perusahaan. Umumnya,  profitabilitas  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  namun  hasil penelitian  ini  berbeda  dikarenakan  tidak adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara net  profit  margin (NPM)  terhadap  nilai perusahaan lebih disebabkan oleh pandangan  secara  umum  para  pemegang saham mengenai kemakmuran yang akan diperolehnya dari hasil investasinya. Para pemegang  saham  lebih  memandang kemakmuran diperoleh berdasarkan harga pasar  saham,  bukan  dari  laba  akuntansi yang dilaporkan oleh perusahaan (Rosada and  Idayati,  2017).  Menurut  Husnan  and Pudjiastuti (2012) memaksimumkan nilai perusahaan tidak identik dengan memaksimumkan  laba,  apabila  laba diartikan  sebagai  laba  akuntansi  (yaitu laba  yang  bisa  dilihat  pada  laporan  laba rugi). Sebaliknya, memaksimumkan nilai perusahaan akan identik dengan memaksimumkan  laba  dalam  pengertian ekonomi  ( economic  profit ),  yaitu  jumlah kekayaan yang bisa dikonsumsikan tanpa membuat  pemilik  kekayaan  tersebut menjadi lebih miskin. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Gunawan (2016) dan Musabbihan  and  Purnawati  (2018)  dan
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
sejalan  dengan  Ardimas  and  Wardoyo (2014) dan Rosada and Idayati (2017) Kebijakan dividen dalam penelitian  ini  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan BUMN Indonesia pada tahun
2015  –  2018  dengan  arah  positif  karena nilai  koefisien dividen  payout  ratio sebesar  0,466.  Artinya  jika  rasio  DPR mengalami kenaikan maka nilai perusahaan  dari  perusahaan  BUMN tersebut  juga  akan  mengalami  kenaikan. Namun  jika  rasio  DPR  mengalami penurunan,  hal  ini  juga  akan  berdampak pada  penurunan  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan signalling theory yang  menyatakan  bahwa  semakin tinggi  rasio  pembayaran  dividen  akan menjadi alat sinyal bagi investor sehingga perusahaan akan mendapatkan kepercayaan yang tinggi dari para investor dan  hal  ini  dapat  menaikkan  nilai perusahaan. Besarnya dividen perusahaan yang  diterima  oleh  pemegang  saham dapat mempengaruhi harga saham perusahaan  dan  akan  berdampak  pada nilai  perusahaan.  Apabila  semakin  besar dividen  yang  diterima  oleh  pemegang saham,  maka  pandangan  para  investor terhadap  nilai  perusahaan  akan  semakin baik  sehingga  akan  semakin  tinggi  pula nilai pada suatu perusahaan  (Erawati and Sihaloho, 2019). Hasil penelitian ini juga sesuai  dengan Bird  In  The  Hand  Theory yang  menyatakan  bahwa  investor  lebih menyukai  dividen  tunai  daripada capital gain di  masa  yang  akan  datang.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  Widyanti (2014)  dan  Antoro  and  Hermuningsih (2017).
Profitabilitas  pada  penelitian  ini tidak  berpengaruh  terhadap  struktur modal pada perusahaan BUMN Indonesia pada  tahun  2015  –  2018.  Hal  ini menunjukkan  besar  kecilnya net  profit margin yang diperoleh perusahaan bukan menjadi dasar dalam menentukan tingkat utang  dalam  susunan  struktur  modal. Namun  perusahaan  telah  menetapkan struktur  modalnya  berdasarkan  besarnya
manfaat (return ) dan pengorbanan (biaya modal)  yang  dihasilkan  dari  penggunaan hutang  untuk  mendukung  operasional perusahaan. Hal ini berdasarkan trade off theory yang  menyatakan  bahwa  terdapat rasio hutang yang optimal dalam keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini sejalan  dengan  Widayanti  et  al.,  (2016) dan  tidak  sejalan  Wijaya  and  Utama (2014),  Dewi  and  Sudiartha  (2017)  dan (Hauteas and Muslichah, 2019).
Kebijakan dividen pada penelitian  ini  juga  berpengaruh  terhadap struktur  modal  dengan  arah  negatif  yang ditunjukkan dengan nilai koefisien dividen  payout  ratio sebesar  -0,384.  Hal ini  menunjukkan  ketika  perusahaan BUMN memiliki dana dan tidak dibagikan  kepada  pemilik  saham,  maka modal  sendiri  perusahaan  BUMN  akan semakin besar. Demikian juga sebaliknya ketika  dana  yang  ada  justru  dibagikan sebagai  dividen,  maka  modal  sendiri perusahaan BUMN akan semakin sedikit. Hasil  ini  sesuai  dengan  teori pecking order yang menyatakan ketika manajemen
perusahaan ingin
memaksimumkan  nilai  untuk  pemegang saham  saat  ini,  maka  ada  kecenderungan bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek yang  cerah,  manajemen  tidak  akan menerbitkan saham baru tetapi menggunakan  laba  ditahan.  Sebaliknya, apabila prospek perusahaan dinilai buruk, manajemen akan menerbitkan saham baru unuk menambah dana perusahaan. Penelitian  ini  sejalan  dengan  Eviani (2015)  dan  tidak  sejalan  dengan  Ulfah (2016).
Struktur  modal  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini menunjukkan  bahwa    kenaikan  dan penurunan  struktur  modal  dalam  hal pembiayaan  terhadap  modal  perusahaan BUMN tidak mempengaruhi nilai perusahaan  yang  tetap.  Menurut  teori trade-off ,  dalam  kaitan  penggunaan hutang optimal untuk meningkatkan nilai perusahaan dalam penelitian ini mungkin
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
belum  optimal.  Ini  menunjukan  nilai modal  yang  lebih  besar  dibandingkan hutang  pada  sebuah  perusahaan  belum bisa
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam pengoptimalan penggunaan  hutang  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan.  Besar  kecilnya  hutang yang  dimiliki  perusahaan  tidak  terlalu diperhatikan oleh investor, karena investor  lebih  melihat  bagaimana  pihak manajemen perusahaan mengunakan dana tersebut  dengan  efektif  dan  efisien  untuk mencapai nilai tambah bagi nilai perusahaan. Penelitian ini sejalan Kayobi and  Anggraeni  (2015)  dan  Thaib  and Dewantoro  (2017)  dan  tidak  sejalan dengan  Supit  et  al.,  (2015)  dan  Hauteas and Muslichah (2019).
Struktur  modal tidak  mampu memediasi  atas  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas mempunyai pengaruh langsung yang tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  dan ketika dimediasi oleh struktur modal tidak mempunyai  pengaruh  juga  terhadap  nilai perusahaan.  Sebagaimana pecking  order theory ,  perusahaan  dengan  profitabilitas yang  tinggi  dapat  menggunakan  dana internal terlebih dahulu sebelum menggunakan  hutang  untuk  memenuhi keputusan  pendanaan  perusahaan  untuk operasional perusahaan. Untuk perusahaan  BUMN  yang profitable cenderung menggunakan pendanaan eksternal.  Namun  tidak  berdampak  pada peningkatan  nilai  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  penggunaan  hutang  optimal untuk peningkatan nilai perusahaan dalam penelitian  ini  mungkin  belum  optimal. Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan Musabbihan  and  Purnawati  (2018)  dan Hauteas and Muslichah (2019).
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan struktur  modal  tidak  memediasi  atas pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.  Apabila  tingginya  kebijakan dividen  diikuti  dengan  tingginya  struktur modal  perusahaan  hingga  melebihi  batas optimal  maka  itu  akan  menyebabkan
penurunan  nilai  perusahaan.  Pada  saat struktur modal sudah berada di atas batas optimal,  maka  hal  tersebut  menandakan beban  bunga  yang  ditanggung  oleh perusahaan sudah di luar batas kemampuan perusahaan. Artinya manfaat yang  diperoleh  perusahaan  lebih  kecil dibandingkan  dengan  pengorbanan  dari penggunaan  utang  tersebut  sehingga menyebabkan  penurunan  pada  nilai perusahaan BUMN. Penelitian ini sejalan dengan Musabbihan and Purnawati (2018) dan  tidak  sejalan  dengan  Hauteas  and Muslichah (2019).

## V. PENUTUP Simpulan
a. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin tinggi  laba  yang  diperoleh  dari penjualan  tidak  berdampak  pada  nilai perusahaan.
b. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan. Semakin baik kebijakan dividen suatu perusahaan  maka  akan  meningkatkan nilai perusahaan tersebut.
c. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap  struktur  modal.  Hal  ini dikarenakan perusahaan
telah menetapkan struktur modalnya
berdasarkan besarnya manfaat (return ) dan  pengorbanan  (biaya  modal)  yang dihasilkan  dari  penggunaan  hutang untuk mendukung operasional perusahaan.
d. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap struktur modal. Semakin baik kebijakan  dividen  akan  menurunkan struktur modal perusahaan.
e. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa struktur modal tidak
berpengaruh
terhadap nilai
perusahaan.  Kenaikan  atau  penurunan struktur  modal  dalam  hal  pembiayaan
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan yang tetap.
f. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa  struktur  modal  tidak  mampu memediasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Penggunaan hutang  optimal  untuk  peningkatan nilai  perusahaan  dalam  mungkin belum optimal.
g. Hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa  struktur  modal  tidak  mampu memediasi pengaruh kebijakan dividen  terhadap  nilai  perusahaan. Semakin  tinggi  kebijakan  dividen diikuti  dengan  tingginya  struktur modal  yang  melebihi  batas  akan berdampak  pada  penurunan  nilai perusahaan
h.
Keterbatasan Penelitian Keterbatasan-keterbatasan dalam penelitian ini antara lain: 1. Penelitian ini hanya terbatas menggunakan perusahaan BUMN.
2. Data yang dikumpulkan dan dianalisis menggunakan analisis jalur dan menggunakan sobel test.

## Saran Penelitian
Dengan  adanya  beberapa  keterbatasan penelitian  di  atas,  peneliti  memberikan beberapa  saran  yang  diharapkan  dapat menjadi referensi bagi penelitian
selanjutnya, yaitu:
1. Penelitian selanjutnya diharapkan menggunakan banyak sektor perusahaan  agar  hasil  penelitian  bisa digeneralisasikan. 2. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan  metode  lain  seperti SEM, AMOS.

## DAFTAR PUSTAKA
Anjarwati, K., Chabachib, M., Demi, I.R.,
2015.  Pengaruh  Profitabilitas,  Size,
Dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai Perusahaan Manufaktur Di Indonesia  Dengan  Struktur  Modal Sebagai Variabel Intervening.
Diponegoro J. Financ. 6, 1–20.
Antoro,  A.D.,  Hermuningsih,  S.,  2017. Kebijakan  Dividen  Dan  Bi  Rate Sebagai Pemoderasi Likuiditas, Profitabilitas, Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Perbankan  Yang  Terdaftar  Di  Bei Tahun 2011-2017. Upajiwa Dewantara 2, 58–75. Ardimas,  W.,  Wardoyo,  2014.  Pengaruh Kinerja  Keuangan  Dan  Corporate Social Responsibility Terhadap Nilai  Perusahaan  Pada  Bank  Go Publik  Yang  Terdaftar  Di  BEI.
BENEFIT  J.  Manaj.  dan  Bisnis  18, 57–66.
Chandrarin,  G.,  2017.  Metode  Riset Akuntansi  Pendekatan  Kuantitatif. Salemba Empat, Jakarta. Culata,  P.R.E.,  Gunarsih,  T.,  2012. Pecking  Order  Theory  and  Trade- Off  Theory  of  Capital  Structure: Evidence  from  Indonesian  Stock Exchange. The Winners 13, 40–49.
Dewi, D.A.I.Y.M., Sudiartha, G.M., 2017.
Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Dan Pertumbuhan Aset Terhadap Struktur Modal Dan Nilai
Perusahaan.  E-Jurnal  Manaj.  Univ.
Udayana 6, 2222–2252.
Dhani,  I.P.,  Utama,  A..  G.S.,  2017.
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan,
Struktur  Modal,  Dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan.  J.  Ris. Akunt.  Dan  Bisnis  Airlangga  2,
135–148.
Erawati,  T.,  Sihaloho,  D.M.,  2019. Pengaruh  Struktur  Modal,  Kinerja Keuangan, Pertumbuhan Perusahaan, dan Kebijakan Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan.  J. Akunt. Pajak Dewantara 1, 113–128.
Eviani,  A.D.,  2015.  Pengaruh  Struktur Aktiva,  Pertumbuhan  Penjualan, Dividend  Payout  Ratio,  Likuiditas Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal.  J.  Akunt.  dan  Sist.  Teknol. Inf. 11, 194–202.
Farisa, N.A., Widati, L.W., 2017. Analisa
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
This is an Creative Commons License This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur Aktiva  Dan  Kebijakan  Dividen Terhadap  Struktur  Modal.  Pros.
Semin. Nas. Multi Disiplin Ilmu Call Pap.  UNISBANK  Ke-3  (SENDI_U 3) 640–649. Furqoni,  M.H.,  Asandimitra,  N.,  2019. Pengaruh Faktor Fundamental Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Sektor  Properti  Dan  Real  Estate.  J. Ilmu Manaj. 7, 1165–1178. Gunawan,  L.,  2016.  Pengaruh  Net  Profit
Margin  dan  Total  Asset  Turnover Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Sektor  Industri  Barang  Konsumsi Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Eefek Indonesia. J. Ilm. Sekol. Tinggi Ilmu Ekon. Widya Dharma Pontianak 07, 22–31.
Harjito, D.A., 2011. Teori Pecking Order dan  Trade-Off  dalam  Analisis Struktur  Modal  di  Bursa  Efek Indonesia. J. Siasat Bisnis 15, 187– 196. Hauteas, O.S., Muslichah, 2019. Analisis Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan  dengan  Struktur  Modal sebagai Variabel Mediasi. J. Manaj. dan Keuang. 8, 177. Husnan,  S.,  Pudjiastuti,  E.,  2012.  Dasar- dasar Manajemen Keuangan, Keenam.  ed.  UPP  STIM  YKPN, Yogyakarta. Indasari,  A.P.,  Yadnyana,  I.K.,  2018. Pengaruh Profitabilitas, Growth Opportunity, Likuiditas, dan Struktur Modal Pada Nilai Perusahaan.  E-Jurnal  Akunt.  22, 714. Kayobi,  I.G.M.A.,  Anggraeni,  D.,  2015. PENGARUH  DEBT  TO  EQUITY
RATIO  (DER),  DEBT  TO  TOTAL ASSET (DTA), Dividen  Tunai, dan
Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan.  J.  Akunt.  dan  Keuang. 4, 100–120. Khoirianto, R., 2016. Pengaruh
Profitabilitas dan Kebijakan Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Struktu  Modal  Sebagai  Variabel Intervening. Akuntabilitas 9. Kusumastuti, W.F., Setiawati, E., Bawono,  A.D.B.,  2017.  Pengaruh Profitabilitas  Dan  Struktur  Modal
Sebagai  Variabel  Moderasi  (Studi Pada Perusahaan Property Dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia  Tahun  2015-  2017).
Semin.  Nas.  dan  6th  Call  Syariah Pap. Univ. Muhammadiyah Surakarta 275–295. Lestari,  S.,  2015.  Determinan  Struktur Modal  Dalam  Perspektif  Pecking
Order Theory dan Agency Theory ( Studi  Empiris  Pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Listing  di  BEI.  J.
WRA 3, 571–590. Mispiyanti,  2020.  Pengaruh  Struktur Modal  ,  Capital  Expenditure  , Profitabilitas Dan Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada Perusahaan BUMN Indonesia. J. Akunt. Pajak 20, 133–144.
Musabbihan,  N.A.,  Purnawati,  N.K., 2018.  Pengaruh  Profitabilitas  Dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal
Sebagai Pemediasi. E-Jurnal Manaj. Univ. Udayana 7, 1979. Purnomo, E., Erawati, T., 2019. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal Sebagai Variabel Intervening (Studi
Kasus pada Perusahaan Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2012-  2016).  J. Akunt. dan Keuang. 1, 37–57.
Rasyid,  F.A.,  Yuliandhari,  W.S.,  2018.
Pengaruh  Biaya  Corporate  Social Responsibility dan Kebijakan
Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Pada  Perusahaan  BUMN yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  2012  -  2016).  J.  Akunt. Bisnis Ekon. IV. Rohmah,  I.L.,  Wahyudin,  A.,  2015.
Volume 4 Nomor 2, Agustus 2020 https://doi.org/10.33395/owner.v4n2.237 e –ISSN  : 2548-9224 p–ISSN  : 2548-7507
This is an Creative Commons License This work is licensed under a Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.
Pengaruh Environmental Performance  Terhadap  Economic Performance Dengan Environmental Disclosure Sebagai Variabel Intervening.  Account.  Anal.  Journa 4, 1–13. Rosada,  F.L.A.,  Idayati,  F.,  2017.
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap Nilai Perusahaan Otomotif Di Bursa Efek  Indonesia.  J.  Ilmu  dan  Ris. Akunt. 6, 258–274. Senata,  M.,  2016.  Pengaruh  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan Yang  Tercatat  Pada  Indeks  LQ-45 Bursa Efek Indonesia. J. Wira Ekon. Mikroskil 6, 73–84.
Supit, H.V., Herman, K., Jenny, M., 2015. Pengaruh  Struktur  Modal,  Biaya Ekuitas,  dan  Kebijakan  Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Badan Usaha Milik Negara (BUMN)  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia.  J.  Ris.  Akunt.  dan Audit. “GOODWILL” 1, 1–18.
Thaib, I., Dewantoro, A., 2017. Pengaruh Profitabilitas dan likuiditas terhadap nilai  perusahaan  dengan  struktur modal  sebagai  variabel  intervening. J. Ris. Perbank. Manaj. Dan Akunt. 1, 25–44. Ulfah,  A.,  2016.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen dan  Dampak  Kebijakan  Dividen Terhadap  Struktur  Modal  Bank BUMN  Periode  2005  -  2014. Perbanas Rev. 2, 1–16. Widayanti,  L.,  Triaryati,  N.,  Abundanti,
N.,  2016.  Pengaruh  Profitabilitas, Tingkat  Pertumbuhan  Perusahaan, Likuiditas,  Dan  Pajak  Terhadap Struktur Modal Pada Sektor Pariwisata. E-Jurnal Manaj. Unud 5, 3761–3793. Widyanti,  R.A.Y.U.,  2014.  Pengaruh Profitabilitas, Dividend Payout Ratio, dan Corporate Social Responsibility Terhadap Nilai Perusahaan  Sektor  Manufaktur.  J. Ilmu Manaj. 2, 1048–1057.
Wijaya,  I.,  Utama,  I.,  2014.  Pengaruh Profitabilitas,  Struktur  Aset,  Dan Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap
Struktur Modal Serta Harga Saham. E-Jurnal Akunt. 6, 514–530. Zurohtun,  Yulianti,  R.,  2013.  Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Konservatif  Dan  Non  Konservatif Serta  BUMN  Dan  Non  BUMN.  J. Ilm. Akunt. dan Bisnis 8, 1–8.