## ANALISA RASIO KEUANGAN YANG MEMENGARUHI PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN MANUFAKTUR

## Gunawan
Trisakti School of Management Jakarta e-mail: gunawanwihlianto@gmail.com
Tita Deitiana Trisakti School of Management Jakarta e-mail: tita@stietrisakti.ac.id
Abstract. The purpose of this research is to test and investigate the influence of return  on  equity,  net  profit  margin,  current  ratio,  long  term  liabilities  to  total assets  and  total  asset  turnover  towards  bond  ratings.  The  population  of  this research  is  manufacturing  companies  listed  in  the  Indonesia  Stock  Exchange over  the  5  years  period  2008-2012.  Samples  consist  of  9  manufacturing companies,  selected  using  purposive  sampling  method.  The  data  type  is secondary  data  which  collected  from  Indonesia  Stock  Exchange.  Data  was analyzed using ordinal logistic regression (ordered logit). The result shows that return on equity, long term liabilities to total assets and total asset turnover have influences towards bond ratings. Otherwise, net profit margin and current ratio do not have influences towards bond ratings.
Keywords . Bond Ratings, Return on Equity, Net Profit Margin, Current Ratio, Long Term Liabilities to Total Assets, Total Asset Turnover.
Abstrak .  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  dan  menyelidiki pengaruh  return  on  equity,  net  profit  margin,  rasio  lancar,  hutang  jangka panjang terhadap total aset dan total asset turnover terhadap peringkat obligasi. Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  5  tahun  2008-2012.  Sampel  terdiri  dari  9 perusahaan  manufaktur,  yang  dipilih  dengan  menggunakan  metode  purposive sampling.  Tipe  data  adalah  data  sekunder  yang  dikumpulkan  dari  Bursa  Efek Indonesia.  Data  dianalisis  dengan  menggunakan  regresi  logistik  ordinal (memerintahkan  logit).  Hasil  menunjukkan  bahwa  return  on  equity,  hutang jangka  panjang  terhadap  total  aset  dan  total  asset  turnover  memiliki  pengaruh terhadap peringkat obligasi. Jika tidak, net profit margin dan rasio lancar tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Kata Kunci . Penilaian Bond, Return on Equity, Net Profit Margin, Current Ratio, Kewajiban Jangka Panjang terhadap Jumlah Aktiva, Total Asset Turnover.

## PENDAHULUAN
Kehadiran pasar modal sangat penting bagi perusahaan dan investor. Pada dasarnya  setiap  perusahaan  membutuhkan  pendanaan  dalam  menjalankan usahanya  yang  dapat  berasal  dari  internal  perusahaan  dan  atau  eksternal. Pendanaan  internal  dapat  berupa  laba  ditahan.  Sedangkan  dari  eksternal, perusahaan  dapat  menghimpun  dana  melalui  pasar  modal  dengan  menjual sahamnya  kepada  publik,  dan  menerbitkan  surat  hutang  (obligasi).  Di  sini, investor sebagai pihak yang memiliki dana dapat mempergunakan pasar modal sebagai salah satu alternatif investasi untuk memperoleh keuntungan.
Salah  satu  investasi  yang  banyak  diminati  oleh  para  investor  adalah investasi dalam obligasi. Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2012, 12), obligasi adalah  surat  berharga  yang  menunjukkan  bahwa  penerbit  obligasi  meminjam sejumlah  dana  kepada  masyarakat  dan  memiliki  kewajiban  untuk  membayar bunga  secara  berkala  dan  kewajiban  melunasi  pokok  utang  pada  waktu  yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut.
Alasan mengapa obligasi banyak diminati adalah karena instrumen obligasi menawarkan  pendapatan  tetap    yaitu  jenis  pendapatan  yang  diberikan  kepada investor  obligasi  didasarkan  pada  tingkat  suku  bunga  yang  telah  ditentukan. Selain itu, keuntungan yang diperoleh dari investasi obligasi  adalah pemegang obligasi  memiliki  hak  pertama  atas  aset  perusahaan  jika  perusahaan  yang bersangkutan mengalami likuidasi.
Setiap  investor  selalu  mengharapkan  keuntungan  dari  kegiatan  investasi yang dilakukannya. Namun, dalam investasi  selalu terdapat  resiko begitu pula dengan  obligasi,  salah  satu  resiko  yang  harus  diwaspadai  oleh  para  investor adalah  resiko  gagal  bayar  atau  yang  sering  disebut default  risk ,  yaitu ketidakmampuan perusahaan penerbit obligasi ( issuer ) membayar kembali utang pokok ( principal ) dan bunganya sebagaimana yang dijanjikan.
Oleh karena itu, seorang investor yang berminat berinvestasi pada obligasi seharusnya  memperhatikan  peringkat  obligasi  ( bond  ratings )  suatu  perusahaan. Menurut  Hartono  (2008,  166)  peringkat  obligasi  ( bond  rating )  adalah  simbol- simbol  karakter  yang  diberikan  oleh  agen  pemeringkat  untuk  menunjukkan risiko dari obligasi. Maka dari itu, peringkat obligasi akan memberikan informasi berupa  gambaran  tingkat  resiko  dan  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam membayar kewajibannya.
Pemberian peringkat pada perusahaan dilakukan oleh pihak institusi yang sering  disebut  lembaga  pemeringkat  ( rating  company ).  Lembaga  ini  bertugas untuk melakukan evaluasi dan analisis atas kemungkinan macetnya pembayaran surat utang atau obligasi oleh perusahaan. Beberapa lembaga pemeringkat yang terkenal  di  dunia  antara  lain:  Standard  and  Poor’s  dan  Moody’s Ratings .  Di Indonesia  sendiri diakui beberapa perusahaan pemeringkat yaitu Fitch Ratings , Kasnic Credit Rating Indonesia dan PT. PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia). Dalam  penelitian ini,  peneliti  memilih PEFINDO  sebagai  lembaga  pemeringkat utama  karena  PEFINDO  merupakan  lembaga  pemeringkat  di  Indonesia  yang memiliki default  data dan default  study yang  sering  dipakai  oleh  lembaga  dan institusi  termasuk  Bank  Indonesia  serta  tingkat  kepercayaan  yang  tinggi terhadap  peringkat  yang  dikeluarkan  oleh  PEFINDO.  Perusahaan  ini  juga berafiliasi  dengan  Standard  and  Poor’s  dan  secara  aktif  berpartisipasi  dalam
ASEAN Forum of Credit Rating Agencies yang mendukung pengembangan dan penyempurnaan standar peringkat obligasi di masa mendatang.
Tabel 1 Kontribusi 3 Lapangan Usaha terbesar terhadap PDB (persentase) Sektor 2008  2009  2010  2011  2012 Industri Manufaktur Tanpa Migas 25.72  24.66  23.30  22.85  22.64 Perdagangan, Hotel, dan Restoran 15.62  14.48  14.85  15.06  15.14 Pertanian, Peternakan, Kehutanan dan Perikanan 16.19  16.67  16.58  16.06  15.73 Sumber : Badan Pusat Statistik.
Objek  penelitian  yang  dipilih  oleh  peneliti  adalah  industri  manufaktur. Adapun  alasannya  yaitu  :  (1)  berdasarkan  data di  tabel  1,  industri  manufaktur merupakan the  leading  sector yang  memberikan  sumbangan  terbesar  dalam pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dalam  PDB,    (2)  Didukung  dengan  berbagai sumber mengenai kinerja dan pertumbuhan industri manufaktur, (3) Perusahaan manufaktur  merupakan  perusahaan  yang  melakukan  sendiri  proses  produksi hingga  penjualan  produknya  tidak  pernah  terputus  sehingga  membutuhkan sumber  dana  yang  akan  digunakan  untuk  aktiva  perusahaan  salah  satunya melalui obligasi.
Untuk mengetahui keamanan obligasi suatu perusahaan, terdapat penilaian berdasarkan  analisis  terhadap  prospek  bisnis  dan  perkembangan  indikator- indikator  bisnis  seperti  rasio  keuangan  (Zubir  2012,  8).  Permasalahan  pada penelitian  ini  adalah  apakah Return  on  Equity (ROE), Net  Profit  Margin (NPM), Current  Ratio (CR), Long Term Liabilities  to Total Assets (LTLTA), dan Total Asset Turnover (TAT) berpengaruh terhadap peringkat obligasi perusahaan.
Return  on  Equity (ROE)  merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang mengukur sejauh mana laba dapat dihasilkan dari modal perusahaan. Terdapat indikasi kejanggalan pada PT. Lautan Luas, Tbk dimana ROE periode 2008-2012 sebesar  18,24%,  11,26%,  10,63%,  8,62%,  8,31%  serta  memiliki  peringkat  obligasi A-,  A-,  A-,  A-,  A-  di  mana  meskipun  terjadi  penurunan  pada  ROE  tetapi peringkat  obligasinya  tetap.  PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk  memiliki  nilai ROE pada tahun 2008-2012 sebesar 12,07%, 20,44%, 17,59%, 15,86%, 15,38% serta peringkat obligasi AA+, AA, AA, AA+, AA+. Salah satu kejanggalan ditemukan pada  kenaikan  ROE  pada  tahun  2008  ke  2009  justru  menurunkan  peringkat. obligasi.  PT.  Japfa  Comfeed  Indonesia,  Tbk  pada  periode  2008-2012  memiliki nilai ROE sebesar 23,31%, 38,75%, 31,2%, 18,6%, 22,80% serta peringkat obligasi BBB+, BBB+, A-, A, A. Salah satu kejanggalannya dapat dilihat dari penurunan ROE  pada  tahun  2009  ke  tahun  2010  dan  peringkat  obligasinya  mengalami kenaikan.
Net  Profit  Margin (NPM)  adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  dari  penjualan.  PT.  Lautan  Luas, Tbk periode 2008-2012 memiliki  nilai  NPM sebesar 3,41%, 2,47%, 2,38%, 1,46%, 1,40% serta memiliki peringkat obligasi A-, A-, A-, A-, A-. Kejanggalan terjadi di
mana  meskipun  nilai  NPM  mengalami  penurunan  selama  tahun  2008-2012, peringkat  obligasi  PT.  Lautan  Luas,  Tbk  tetap.  PT.  Indofood  Sukses  Makmur, Tbk  memiliki  nilai  NPM  sebesar  2,67%,  5,59%,  7,69%,  6,79%,  6,51%  serta peringkat  obligasi  AA+,  AA,  AA,  AA+,  AA+.  Salah  satu  kejanggalan  dapat dilihat  pada  tahun  2008-2009  di  mana  nilai  NPM  mengalami  kenaikan  tetapi peringkat  obligasinya  justru  mengalami  penurunan.  PT.  Japfa  Comfeed Indonesia, Tbk pada tahun 2008-2012 memiliki nilai NPM sebesar 2,41%, 5,68%, 6,87%,  3,95%,  5,56%  dan  peringkat  obligasi  BBB+,  BBB+,  A-,  A,  A.  Kenaikan NPM pada tahun 2008-2009 tidak mempengaruhi peringkat obligasi perusahaan ini.
Current Ratio (CR) merupakan rasio likuiditas yang mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya. PT. Lautan Luas, Tbk pada periode 2008-2012 memiliki nilai CR sebesar 1,12, 1,12, 1,10, 1,04, 0,84, serta memiliki  peringkat  obligasi  A-,  A-,  A-,  A-,  A-.  Nilai  CR  yang  mengalami penurunan tidak mempengaruhi peringkat obligasi perusahaan ini. PT. Indofood Sukses Makmur, Tbk pada periode 2008-2012 memiliki CR 0,88, 1,16, 2,04, 1,91, 2,00  sedangkan  peringkat  obligasinya  AA+,  AA,  AA,  AA+,  AA+.  Terjadi kenaikan  CR  pada  tahun  2008-2009  tetapi  peringkat  obligasi  perusahaan  justru mengalami penurunan dari AA+ ke AA. PT. Japfa Comfeed Indonesia, Tbk pada periode 2008-2012 memiliki CR 1,75, 2,21, 2,63, 1,59, 1,82 dan memiliki peringkat obligasi  BBB+,  BBB+,  A-,  A,  A.  Penurunan  CR  terjadi  di  tahun  2010-2011  yang justru peringkat obligasi di tahun tersebut mengalami kenaikan.
Long  Term  Liabilities to  Total  Assets (LTLTA)  merupakan  rasio  hutang  yang mengukur  sejauh  mana  aset  perusahaan  dihasilkan  melalui  kewajiban  jangka panjang perusahaan. PT. Lautan Luas, Tbk pada periode 2008-2012 memiliki nilai LTLTA  sebesar    17,61%,  26,16%,  25,22%,  16,9%,  8,64%  sedangkan  peringkat obligasi  A-,  A-,  A-,  A-,  A-.  Terjadi  penurunan  LTLTA  pada  tahun  2011-2012 tetapi peringkat obligasinya  tetap.  PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk  pada  tahun  2008-2012 memiliki  nilai  LTLTA  sebesar  25,69%,  33,99%,  26,58%,  17,06%,  20,4%  dan peringkat  obligasi  AA+,  AA,  AA,  AA+,  AA+.  Terjadi  kenaikan  LTLTA  pada tahun  2010-2011  dan  sebaliknya  justru  peringkat  obligasi  perusahaan  naik.  PT. Japfa  Comfeed  Indonesia,  Tbk  pada  periode  2008-2012  memiliki  nilai  LTLTA sebesar  38,08%,  31,32%,  25,88%,  16,71%,  24,4%  dan  peringkat  obligasi  BBB+, BBB+,  A-,  A,  A.  Kenaikan  LTLTA  terjadi  di  tahun  2011-2012  tetapi  peringkat obligasi perusahaan tetap.
Total  Asset  Turnover (TAT)  adalah  rasio  aktivitas  yang  mengukur  seberapa efisien  perusahaan  menggunakan  asetnya  untuk  menghasilkan  penjualan.  PT. Lautan  Luas,  Tbk  pada  tahun  2008-2012  memiliki  TAT  sebesar  1,24,  1,13,  1,02, 1,29,  1,44  sedangkan  peringkat  obligasinya  A-,  A-,  A-,  A-,  A-.  Terdapat kejanggalan  di  mana  terjadi  beberapa  penurunan  dan  kenaikan  yang  tidak mempengaruhi  peringkat  obligasi  perusahaan.  PT.  Indofood  Sukses  Makmur, Tbk  selama  2008-2012  memiliki  TAT  sebesar  0,98,  0,92,  0,81,  0,85,  0,84  dan peringkat obligasi AA+, AA, AA, AA+, AA+. Penurunan terjadi di tahun 2009- 2010  tetapi  peringkat  obligasi  perusahaan  tetap.  PT.  Japfa  Comfeed  Indonesia, Tbk  pada  tahun  2008-2012  memiliki  TAT  sebesar  2,19,  2,36,  2,  1,89,  1,63  dan
peringkat  obligasi  BBB+,  BBB+,  A-, A, A.  Terjadi  kenaikan  TAT  di  tahun  2011- 2012 tetapi peringkat obligasi perusahaan tidak berubah.
Adanya  indikasi  kejanggalan  tersebut  menjadikan  topik  peringkat  obligasi menarik  untuk  diteliti  dan  terdapat  juga  beberapa  perbedaan  hasil  penelitian antara beberapa peneliti mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi. Berikut ini merupakan ringkasan perbedaan penelitian terdahulu:

## Tabel 2
Perbedaan Hasil Penelitian Terdahulu Variabel Independen Peneliti Terdahulu Hasil Penelitian Return on Equity Kors et al. (2012) Berpengaruh (+) Manurung, et al. (2009) Tidak Berpengaruh Net Profit Margin Kors et al. (2012) Berpengaruh (-) Manurung, et al. (2009) Tidak Berpengaruh Current Ratio Manurung et al. (2009) Berpengaruh (-) Kors et al. (2012) Tidak Berpengaruh Long Term Liabilities to Total Assets Kors et al. (2012) Berpengaruh (-) Kilapong dan Setiawati (2012)  Tidak Berpengaruh Total Asset Turnover Kilapong dan Setiawati (2012)  Berpengaruh (+) Kors et al. (2012) Tidak Berpengaruh
Sumber: hasil pengolahan peneliti.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan,  maka  rumusan  masalah dalam  penelitian  ini  adalah:  Apakah  terdapat  pengaruh Return  on  Equity,  Net Profit  Margin,  Current  Ratio,  Long  Term  Liabilities  to  Total  Assets, dan Total  Asset Turnover secara  bersama-sama  terhadap  Peringkat  Obligasi  pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012?

## TINJAUAN TEORITIS DAN HIPOTESIS

## Trade-off Theory
Miller  (1977)  dalam  Brigham  dan Houston (2010,  472)  menyatakan bahwa, ”trade  off  theory  states  that  firms  trade  off  the  tax  benefits  of  debt  financing  against problems  caused  by  potential  bankruptcy.  The  fact  that  interest  paid  is  a  deductible expense makes debt less expensive than common or preferred stock.”
Sjahrial  (2009,  203)  menyatakan  bahwa  semakin  besar  penggunaan  utang, maka  keuntungan  dari  perlindungan  pajak  akan  semakin  besar.  Penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan tetapi hanya sampai titik tertentu, di mana titik tersebut adalah struktur modal yang optimal.
Trade-off  theory pada  penelitian  ini  mengacu  kepada  perusahaan menggunakan  utang  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  cara menyeimbangkan  keuntungan  perlindungan  pajak  dengan  beban  biaya  akibat penggunaan utang yang semakin besar.
Return on Equity (ROE) dan Peringkat Obligasi Gitman dan Zutter (2012, 82) menyatakan bahwa ” Return on common equity measures  the  return  earned  on  the  common  stockholders’  investment  in  the  firm. Generally,  the  owners  are  better  off  the  higher  is  this  return. ” Return  on  Equity merupakan  rasio  profitabilitas  yang  mengukur  sejauh  mana  tingkat pengembalian yang diperoleh pemegang saham dari investasinya di perusahaan. Semakin tinggi nilai ROE berarti semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan sehingga perusahaan semakin mampu memenuhi kewajibannya dalam obligasi beserta  bunga  yang  harus  dibayarkan  ( interest )  yang  mengakibatkan  peringkat obligasi perusahaan akan semakin baik.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Manurung et  al. (2009) menunjukkan  bahwa return  on  equity tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Kors et al. (2012) yang menemukan adanya pengaruh positif dan signifikan antara return  on  equity dan  peringkat  obligasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha1 : Return on equity berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Net Profit Margin (NPM) terhadap Peringkat Obligasi Fahmi  (2011,  136)  menyatakan  bahwa  margin  laba  bersih  menunjukkan kestabilan perusahaan untuk menghasilkan laba pada tingkat penjualan tertentu. Dengan  memeriksa  margin  laba  perusahaan  dan  industri,  perusahaan  dapat menilai  efisiensi  operasi  dan  strategi  penetapan  harga  maupun  persaingan perusahaan  dengan  perusahaan  yang  lain.  Rasio Net  Profit  Margin yang  tinggi berarti perusahaan memiliki keuntungan yang tinggi dari setiap penjualan yang dilakukannya  sehingga  para  investor  optimis  terhadap  pengembalian  yang didapatnya dan peringkat obligasi perusahaan akan semakin tinggi.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Manurung et  al. (2009) menunjukkan  bahwa net  profit  margin tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Kors et al. (2012) yang menemukan adanya pengaruh negatif dan signifikan antara net  profit  margin dan  peringkat  obligasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha2 : Net profit margin berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Current Ratio (CR) dan Peringkat Obligasi Weygandt et al . (2013, 696) menyatakan bahwa “ Current Ratio is a measure for evaluating  a  company’s  liquidity  and  short  term  debt  paying  ability,  computed  by dividing  its  current  assets  by  current  liabilities.”  Current  ratio menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek,  semakin tinggi  nilai  Current  Ratio  maka  semakin  baik,  artinya  perusahaan  memiliki kemampuan  membayar  utang  jangka  pendeknya  atau  perusahaan  likuid sehingga resikonya akan semakin kecil dan peringkat obligasinya akan semakin tinggi.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Magreta  dan  Nurmayanti (2009)  menunjukkan  bahwa current  ratio tidak berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan
oleh  Raharja  dan  Sari (2008)  yang  menemukan  adanya  pengaruh  positif  dan signifikan antara current ratio dan peringkat obligasi. Oleh karena itu, hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha3 : Current ratio berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Long Term Liabilities to Total Assets (LTLTA) dan Peringkat Obligasi Long  Term  Liabilities  to  Total  Assets merupakan  rasio  yang  menunjukkan sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dari hutang jangka panjang perusahaan. Semakin  tinggi  nilai  rasio  ini  berarti  perusahaan  menggunakan  sebagian  besar hutang  dalam  membiayai  aktivanya  yang  digunakan  untuk  menghasilkan keuntungan perusahaan. Semakin tinggi penggunaan hutang perusahaan maka akan semakin meningkatkan resiko perusahaan dalam memenuhi kewajibannya sehingga peringkat obligasinya akan turun.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Kilapong dan Setiawati (2012) menunjukkan bahwa long term liabilities to total assets tidak berpengaruh terhadap peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Raharja  dan  Sari (2008)  yang  menemukan  adanya  pengaruh negatif  dan  signifikan  antara long  term  liabilities  to  total  assets dan  peringkat obligasi. Oleh karena itu, hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha4 : Long term liabilities to total assets berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Total Asset Turnover (TAT ) dan Peringkat Obligasi Harahap (2011, 309) menyatakan bahwa Total Asset Turnover merupakan rasio yang menunjukkan perputaran total aktiva diukur dari volume penjualan perusahaan,  seberapa  jauh  kemampuan  semua  aktiva  menciptakan  penjualan. Semakin  tinggi  nilai  TAT  maka  perusahaan  semakin  efisien  dalam  beroperasi yang membuat perusahaan semakin mampu memenuhi business cost dan financial cost, yang  akan  menurunkan  resiko  perusahaan  dan  meningkatkan  peringkat obligasinya.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Magreta  dan  Nurmayanti (2009)  menunjukkan  bahwa total  asset  turnover berpengaruh  positif  terhadap peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Kors et  al. (2012)  yang  menemukan  bahwa total  asset  turnover tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha5 : total asset turnover berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Berikut  ini  adalah  peringkat  obligasi  yang  diterbitkan  oleh  beberapa lembaga pemeringkat populer:
Tabel 3

## Moody’s and Standard & Poor’s Bond Ratings
Moody’s Interpretation Standard & Poor’s Interpretation Aaa Prime Quality AAA Extremely strong Aa High Grade AA Very strong A Upper medium grade A Strong Baa Medium grade BBB Adequate Ba Lower medium grade BB Highest speculative grade B Speculative B More vulnerable Caa Very speculative CCC Currently vulnerable Ca Near in default CC Highly vulnerable C Lowest grade C Highly vulnerable D In Default
Sumber: Moody’s Investors Service INC. dan Standard & Poor’s Corporation.
Peringkat obligasi  merupakan penilaian terhadap kelayakan suatu obligasi yang  ditetapkan  oleh  suatu  perusahaan  independen  salah  satunya  yaitu  PT. PEFINDO  (Pemeringkat  Efek  Indonesia).  Peringkat  obligasi  ini  merupakan  hal yang  penting  bagi  para  investor  untuk  menilai  dan  memproyeksikan  tingkat risiko  seperti  risiko  gagal  bayar  dalam  investasi  obligasinya.  Semakin  tinggi peringkat  obligasi  maka  semakin  rendah  tingkat  risiko  gagal  bayar  dan sebaliknya.  Sedangkan  pemeringkatan  yang  digunakan  oleh  PEFINDO  sebagai lembaga pemeringkat di Indonesia adalah sebagai berikut:
Tabel 4 Deskripsi Peringkat Obligasi PT. PEFINDO Rating Deskripsi id AAA An  obligor  rated id AAA has  a superior capacity  to  meet  its  long- term  financial  commitments  relative  to  that  of  other  Indonesian obligors.
id AA An obligor rated idAA differs from the highest rated obligors only to a small  degree,  and  has  a very  strong capacity  to  meet  its  long-term financial commitments relative to that of other Indonesian obligors.
id A
An obligor rated id A indicates that, the obligor has a strong capacity to meet its long-term financial commitments relative to that of other Indonesian  obligors.  However,  the  obligor  is  somewhat  more susceptible  to  the  adverse  effects  of  changes  in  circumstances  and economic conditions than higher-rated obligors. id BBB An  obligor  rated id BBB has  an adequate capacity  to  meet  its  long- term  financial  commitments  relative  to  that  of  other  Indonesian obligors.  However,  adverse  economic  conditions  or  changing circumstances  are  more  likely  to lead  to  a  weakened  capacity  of  the obligor to meet its financial commitments.
id BB An  obligor  rated id BB has  a somewhat  weak capacity  to  meet  its long-term financial commitments relative to that of other Indonesian obligors.  The  obligor  faces  ongoing  uncertainties  or  exposure  to adverse business, financial or economic conditions which could result in  an  inadequate  capacity  on  the  part  of  the  obligor  to  meet  its financial commitments. id B An  obligor  rated id B has  a weak capacity  to  meet  its  long-term financial commitments  relative  to that of other Indonesian obligors.
Adverse business, financial or economic conditions will likely impair the obligor’s capacity to meet its financial commitments. id CCC An  obligor  rated id CCC is  currently vulnerable and  is  dependent upon favorable business and financial conditions to meet its financial commitments. id SD An obligor rated id SD ("Selective Default") has failed to pay one or more of its financial obligations, rated or unrated, when it came due. An  "SD"  rating  is  assigned  when  PEFINDO  believes  that  the obligor  has  selectively  defaulted  on  a  specific  issue  or  class  of obligations  but  will  continue  to make  timely  payments  on its  other obligations. id D The  obligor  is  in default to  meet  its  long-term  financial commitments. The obligor’s has no capacity to meet its’s short-term financial commitments.

## Sumber: PEFINDO

## METODE Populasi dan Sampel
Pemilihan  sampel  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode purposive sampling di mana prosedur pemilihan sampel tersebut dapat dilihat pada tabel di bawah ini:
Tabel 5 Prosedur Pemilihan Sampel Kriteria Pemilihan Sampel Jumlah Perusahaan  manufaktur  yang  mengeluarkan  obligasi  dan peringkatnya  diumukan  berturut-turut  oleh  PEFINDO  dari  tahun 2008-2012 12 Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  terdaftar  di  BEI  selama  5  tahun berturut-turut dari tahun 2008-2012 3 Jumlah perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel 9 Jumlah data selama 5 tahun penelitian 45 Sumber: Hasil Pengolahan Peneliti.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
a. Peringkat obligasi
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah  peringkat  obligasi  yaitu simbol-simbol  karakter  berupa  huruf  yang  diberikan  oleh  agen  pemeringkat yang  menggambarkan  kualitas  dan  risiko  dari  obligasi.  Variabel  dependen  ini diukur dengan skala ordinal dimana dengan skala ini peneliti menetapkan 4 nilai numerik  yaitu:  4  untuk rating yang  sama  dengan  atau  lebih  dari  AA;  3  untuk rating A; 2 untuk rating BBB; dan rating yang sama dengan atau dibawah BB akan ditetapkan  dengan  angka  1.  Penelitian  ini  dilakukan  dengan  alat  uji ordinal logistic regression .
b. Return on Equity
Varibel  independen  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah return  on  equity. Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2012,  82), Return  on  Equity mengukur  tingkat pengembalian  yang  diperoleh  atas  investasi  pemegang  saham  di  perusahaan. Skala  pada  variabel  ini  menggunakan  skala  rasio. Return  on  Equity diukur dengan rumus (Gitman dan Zutter 2012, 82):
c. Net Profit Margin
Varibel  independen  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah net  profit  margin. Menurut Gitman dan Zutter (2012, 81), Net Profit Margin mengukur keuntungan perusahaan dengan membagi laba setelah bunga dan pajak (dikurangi preferred dividend ) dengan penjualan. Skala  pada variabel ini merupakan skala rasio. Net Profit Margin dihitung dengan rumus (Gitman dan Zutter 2012, 81):

## d. Current Ratio
Varibel independen ketiga dalam penelitian ini adalah current ratio. Menurut Gitman  dan  Zutter  (2012,  71), Current  Ratio mengukur  likuiditas  atau kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendeknya pada saat jatuh  tempo.  Skala  pada  variabel  ini  merupakan  skala  rasio. Current  Ratio dihitung dengan rumus (Gitman dan Zutter 2012, 71):

## e. Long Term Liabilities to Total Assets
Varibel independen keempat dalam penelitian ini adalah long term liabilities to total assets. Menurut Raharja dan Sari (2008), Long Term Liabilities to Total Asset Ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan jangka  panjangnya  (lebih  dari  satu  tahun).  Skala  pada  variabel  ini  merupakan skala rasio. Dengan rumus (Kors, 2012):
f. Total Asset Turnover
Varibel  independen  kelima  dalam  penelitian  ini  adalah total  asset  turnover. Menurut  Fahmi  (2011,  35), Total  Asset  Turnover adalah  rasio  yang  mengukur sejauh  mana  keseluruhan  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  mengalami perputaran secara efektif. Skala pada variabel ini merupakan skala rasio, dengan rumus sebagai berikut (Gitman dan Zutter 2012, 74):

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  antara  lain:  data  keuangan  perusahaan  manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dari tahun 2008 sampai dengan 2012 dan data peringkat obligasi yang diterbitkan oleh PEFINDO. Sumber data yang diperoleh dari Bursa efek Indonesia.
Teknik  pengumpulan  data  yang  dilakukan  adalah  dengan  menggunakan data  sekunder.  Menurut  Sekaran  dan  Bougie  (2011,  184)  ” secondary  data  refer  to information  gathered  by  someone  other  than  the  researcher  conducting  the  current study.”
Analisis Data Penelitian ini menggunakan Ordinal Logistic Regression ( ordered logit ). Agresti (2007,  180)  menyatakan  bahwa  jika  kategori  variabel  dependen  berupa ordinal (peringkat) dan peringkat yang satu lebih tinggi dari peringkat lain, maka analisa logistik  harus  menggunakan  ordinal  regression.  Penelitian  ini  menggunakan Eviews versi 7 untuk mengolah data.
Menurut  Hair  (2010,  356),  regresi  logistik  memiliki  sifat  alamiah  dengan variabel  dependen  (0  atau  1)  yang  melanggar  uji  asumsi  klasik  pada  analisis regresi  berganda.  Pertama, error  term dari  variabel  diskrit  mengikuti  distribusi binomial  bukan  distribusi  normal.  Kedua,  varian  dari  variabel  dummy  adalah tidak  konstan  sehingga  menciptakan  heteroskedastisitas.  Oleh  karena  itu,  di dalam  penelitian  ini  tidak  dilakukan  uji  asumsi  klasik  karena  sifat  alamiah regresi logistik yang melanggar uji asumsi klasik.
Menurut  Sugiyono  (2009,  206),  Statistik  deskriptif  adalah  statistik  yang digunakan  untuk  menganalisa  data  dengan  cara  mendeskripsikan  dan menggambarkan  data  yang  telah  terkumpul  sebagaimana  adanya  tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum atau generalisasi. Ukuran  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  rata-rata  ( mean ), maksimum, minimum, dan standar deviasi.
Model  persamaan Ordinal  Logistic  Regression dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut (Agresti 2007, 180) :
Logit [P( Y ≤ j)] = C+   x 1   x 2 +   x 3 +   x 4 +   x 5 + e
Keterangan : Logit [P( Y ≤ j)] = Variabel dependen peringkat obligasi, dimana j diproksikan: 1= BB s/d D 2= BBB 3= A 4= AAA s/d AA C Konstanta           Koefisien variabel independen X 1 = Return on Equity X 2 = Net Profit Margin X 3 = Current Ratio X 4 = Long Term Liabilities to Total Assets X 5 = Total Asset Turnover e  Error
Penganalisaan  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode Ordinal Logistic  Regression. Dalam  menguji  hipotesis  dapat  dilakukan  dengan  cara melihat  koefisien  korelasi  (R),  koefisien  determinan  (Pseudo  R-squared),  uji statistik z, dan uji statistik likelihood ratio (LR).
Menurut Setiawan dan Kusrini (2010, 60), analisis korelasi bertujuan untuk melihat keeratan hubungan linear antara dua buah variabel.  Menurut Sarwono (2011,  119),  koefisien  korelasi  merupakan  pengukuran  korelasi  antara  dua variabel  yang  memiliki  interval  0  sampai  1  dan  berlaku  hubungan  negatif  (-), maka dapat digunakan pedoman seperti tertera pada tabel dibawah ini :

## Tabel 6

## Tabel Pedoman Koefisien Korelasi
Interval Koefisien Tingkat Hubungan 0,00 Tidak ada hubungan 0,01 – 0,199 Sangat rendah 0,20 – 0,399 Rendah 0,40 – 0,599 Sedang 0,60 – 0,799 Kuat 0,80 – 0,999 Sangat kuat 1,00 Sempurna Sumber: Sarwono (2011, 119)
Menurut  Widarjono  (2013,  26),  koefisien  determinasi  dapat  didefinisikan sebagai  proporsi  atau  presentase  dari  total  variasi  variabel  dependen  (Y)  yang dijelaskan oleh variabel independen (X). Menurut Widarjono (2013, 197), model regresi  logistik  tidak  dapat  menggunakan  nilai  koefisien  determinasi  R 2 konvensional. Dalam ordinal logistic regression digunakan nilai Pseudo R-squared. Menurut  Hair et  al. (2010,  420)  Pseudo  R-Squared  dalam  regresi  logistik memiliki  arti  pengukuran  yang  sama  dengan  R 2 dalam multiple  regression yang menyatakan  seberapa  besar  variasi  variabel  dependen  dapat  dijelaskan  oleh
variasi variabel independen, sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang terdapat di luar model.
Menurut  Widarjono  (2013,  199),  di  dalam  regresi  logistik  untuk  melihat pengaruh  dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel dependennya  dilakukan  dengan  menggunakan  nilai  statistik  Z . Uji  ini  dapat disamakan seperti uji t dalam multiple regression.
Dalam  uji  ini,  digunakan  hipotesis  sebagai  berikut  (Kleinbaum  dan  Kein 2010, 475):
Ho:  i = 0 Ho:  i  0
Kriteria  dasar  dalam  pengambilan  keputusan  untuk  uji  statistik  Z  adalah sebagai berikut:
1. Jika Sig. > 0.05, maka Ho tidak ditolak
2. Jika Sig. < 0.05, maka Ho ditolak
Menurut Widarjono (2013, 197), untuk menguji hipotesis nol apakah semua variabel  penjelas  secara  bersama-sama  mempengaruhi  variabel  dependen digunakan uji statistic likelihood ratio (LR) sebagaimana uji F pada regresi metode OLS.  Nilai  Statistik  LR  ini  mengikuti  distribusi chi-square (X 2 )  dengan  tingkat degree of freedom (df) sebanyak jumlah variabel penjelas tidak termasuk konstanta. Jika  nilai chi  square (X 2 )  hitung  lebih  besar  dari  nilai  kritis  atau  nilai  penjelas secara bersama-sama mempengaruhi variabel dependen. Sedangkan sebaliknya, hipotesis  nol  tidak  dapat  ditolak  yang  berarti  semua  variabel  penjelas  secara bersama-sama tidak mempengaruhi variabel dependen.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  statistik  deskriptif  sampel  penelitian  menunjukkan  jumlah  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  nilai  minimum,  nilai  maksimum,  nilai mean dan nilai standar deviasi masing-masing variabel. Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 7 Statistik Deskriptif Variabel N Mean Maksimum  Minimum Standar Deviasi Peringkat Obligasi 45  2.866667 4.000000 1.000000 1.035725 Return on Equity 45  0.158835 0.697419 -0.16807 0.165992 Net Profit Margin 45  0.007977 0.151618 -1.72541 0.267356 Current Ratio 45  2.359043 13.65451 0.841257 2.214342 Long Term Liabilities to Total Assets 45  0.308585 0.593379 0.040658 0.144708 Total Asset Turnover 45  1.173125 2.362431 0.015799 0.617957 Sumber: Hasil Pengolahan Eviews 7
Tabel 8 Uji Hipotesis Variabel Coefficients Prob. Kesimpulan ROE 8.374277 0.0036 Berpengaruh Limit_2:C(2) -1.178795 Limit_3:C(3) 0.709286 Limit_4:C(4) 2.042997 NPM 2.946885 0.2272 Tidak Berpengaruh Limit_2:C(2) -2.155185 Limit_3:C(3) -0.426526 Limit_4:C(4) 0.692524 CR -0.167788 0.1387 Tidak Berpengaruh Limit_2:C(2) -2.606637 Limit_3:C(3) -0.948330 Limit_4:C(4) 0.215918 LTLTA -4.856894 0.0181 Berpengaruh Limit_2:C(2) -3.765216 Limit_3:C(3) -1.958274 Limit_4:C(4) -0.783221 TAT 2.499660 0.0001 Berpengaruh Limit_2:C(2) 0.049136 Limit_3:C(3) 2.382204 Limit_4:C(4) 3.889126 Sumber: Hasil Pengolahan Eviews 7
Model regresi yang digunakan dalam persamaan ini adalah regresi ordinal logistik.  Nilai  Konstanta  dalam  regresi  diproksikan  masing-masing  sesuai dengan  kategori  peringkatnya.  Dalam  penelitian  ini,  terdapat  4  kategori peringkat  obligasi  di  mana  setelah  dilakukan  pengumpulan  dan  pengolahan data,  ternyata  sampel  obligasi  yang  terkumpul  tidak  dapat  memenuhi  seluruh kategori  peringkat.  Dari  tabel  3,  terlihat  bahwa  hanya  terdapat  3  kategori peringkat yang berhasil diprediksi yang berasalah dari 9 perusahaan manufaktur yaitu kategori 2, 3, dan 4. (Agresti 2007, 180)
Hasil Penelitian menunjukkan bahwa tingkat probabilitas variabel return on equity sebesar  0.0036  lebih  kecil  dari  alpha  0.05  maka  dapat  disimpulkan  Ha1 dapat  diterima  artinya  terdapat  pengaruh  variabel return  on  equity terhadap peringkat  obligasi  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil Penelitian menunjukkan bahwa tingkat probabilitas variabel net profit margin sebesar 0.2272 lebih besar dari  alpha 0.05 maka dapat disimpulkan Ha2 tidak  dapat  diterima  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  variabel net  profit  margin terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel current ratio sebesar  0.1387  lebih  besar  dari  alpha  0.05  maka  dapat  disimpulkan  Ha3 tidak  dapat  diterima  artinya  tidak  terdapat  pengaruh  variabel current  ratio
terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil Penelitian menunjukkan bahwa tingkat probabilitas variabel long term liabilities  to  total  assets sebesar  0.0181  lebih  kecil  dari  alpha  0.05  maka  dapat disimpulkan  Ha4  dapat  diterima  artinya  terdapat  pengaruh  variabel long  term liabilities to total assets terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil Penelitian menunjukkan bahwa tingkat probabilitas variabel total asset turnover sebesar 0.0001 lebih kecil dari alpha 0.05 maka dapat disimpulkan Ha5 dapat  diterima  artinya  terdapat  pengaruh  variabel total  asset  turnover terhadap peringkat  obligasi  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil persamaan ordinal logistic regression secara simultan pada penelitian ini sebagai berikut:
Tabel 9 Hasil Analisis Koefisien Regresi H 6 Variable Coefficient Prob ROE 3.081012 0.3426 NPM 1.824347 0.4684 CR -0.216307 0.1340 LTLTA -4.932256 0.0470 TAT 1.385814 0.1052 LIMIT_2:C(6) -3.068769 LIMIT_3:C(7) -0.395241 LIMIT_4:C(8) 1.203803 Sumber: Hasil Pengolahan Eviews 7
Kategori 2 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    -3.068769  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  - 4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e
Arti dari persamaan regresi kategori 2 di atas adalah sebagai berikut: C = -3.068769 artinya  jika  variabel  ROE,  NPM,  CR,  LTLTA,  dan  TAT adalah  nol,  maka  variabel  peringkat  obligasi  bernilai  - 3.068769. β 1 = 3.081012 artinya jika variabel ROE naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya jika variabel NPM naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya jika variabel TAT naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.
Kategori 3 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    -0.395241  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  - 4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e Arti dari persamaan regresi kategori 3 di atas adalah sebagai berikut: C = -0.395241 artinya  jika  variabel  ROE,  NPM,  CR,  LTLTA,  dan  TAT adalah  nol,  maka  variabel  peringkat  obligasi  bernilai  - 0.395241. β 1 = 3.081012 artinya jika variabel ROE naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya jika variabel NPM naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya jika variabel TAT naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.
Kategori 4 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    1.203803  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  -
4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e Arti dari persamaan regresi kategori 4 di atas adalah sebagai berikut: C = 1.203803 artinya  jika  variabel  ROE,  NPM,  CR,  LTLTA,  dan  TAT adalah  nol,  maka  variabel  peringkat  obligasi  bernilai 1.203803. β 1 = 3.081012 artinya jika variabel ROE naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya jika variabel NPM naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka variabel peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya jika variabel TAT naik satu satuan, maka variabel peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  diuraikan  maka simpulan yang dapat diambil adalah return on equity, long term liabilities to total assets, dan total  asset  turnover berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi. Sedangkan net  profit  margin dan current  ratio tidak  berpengaruh  terhadap peringkat obligasi.

## Saran
Berdasarkan  keterbatasan  yang  ada  maka  penulis  memberikan  beberapa saran, antara lain yaitu pertama, penelitian selanjutnya diharapkan tidak hanya menggunakan hasil peringkat dari PT. PEFINDO tetapi juga hasil peringkat dari perusahaan  pemeringkatan  yang  lain  seperti  Fitch Rating dan  Kasnic Credit Rating .  Hal  tersebut  disebabkan  karena  terbatasnya  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  menggunakan  jasa  PT.  PEFINDO untuk  memeringkatkan  obligasi  mereka  sehingga  data  yang  dihasilkan  juga masih  terbatas.  Kedua,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah variabel-variabel lain selain variabel rasio keuangan misalnya variabel cash flow, umur  obligasi,  atau  jaminan  obligasi  mengingat  penelitian  ini  hanya menggunakan 5 variabel saja yaitu return on equity, net profit margin, current ratio, long term liabilities to total assets, dan total asset turnover.

## DAFTAR PUSTAKA
Agresti, Alan. 2007. An Introduction to Categorical Data Analysis. New Jersey: John Willey&Sons.
Brigham, Eugene F., and Joel F. Houston. 2010. Essentials of Financial Management . 2010. Singapore: Cengage Learning.
Darmadji,  Tjiptono  dan  Hendy  M.  Fakhruddin.  2012. Pasar  Modal  di  Indonesia
(Edisi 3). Jakarta: Salemba Empat.
Fahmi, Irham. 2011. Analisa Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta. Gitman,  Lawrence  J.  and  Chad  J.  Zutter.  2012. Principles  of  Managerial  Finance . England: Pearson.
Hair,  Joseph  F.,  William  C.  Black,  Barry  J.  Babin,  Ralph  E.  Anderson.  2010.
Multivariate  Data  Analysis,  a  Global  Perspective,  7 th edition .  New  Jersey: Pearson Education Inc.
Harahap,  Sofyan  Syafri.  2008. Analisa  Kritis  atas  Laporan  Keuangan. Jakarta:  PT Raja Grafindo Persada.
Hartono, Jogiyanto. 2008. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE. Kilapong, Greacee Janly Victoria, Lulu Setiawati. 2012. The Effect of Accounting and  Non-Accounting  information  to  the  Rating  of  Company’s  Bond. 6 th Asian Business Research Conference , Bangkok.
Kleinbaum,  David  G.,  Mitchel  Klein.  2010. Logistic  Regression. New  York: Springer.
Kors,  Murat,  Ramazan  Aktas,  M.  Mete  Doganay.  2012.  Predicting  the  Bond Ratings of S&P 500 Firms. The IUP Journal of Applied Finance . Vol. 18, No.4. Magreta  dan  Poppy  Nurmayanti.  2009.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Prediksi  Peringkat  Obligasi  Ditinjau  dari  Faktor  Akuntansi  dan  Non AKuntansi. Jurnal Bisnis dan akuntansi . Universitas Riau. Manurung,  Adler  H.,  Desmon  Silitonga,  Wilson  R.  L.  Tobing.  2008.  Hubungan Rasio-Rasio Keuangan dengan Rating Obligasi. Jurnal Keuangan .
Miller, Merton H. 1977. Debt and Taxes. The Journal of Finance . Vol. 32, No. 2. Raharja  dan  Sari  P.  S.  2008.  Kemampuan  Rasio Keuangan  Dalam Memprediksi Peringkat Obligasi. Jurnal Maksi . Vol. 8 No. 2: 212-232.
Sjahrial, Dermawan. 2009. Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media. Widarjono,  Agus.  2013. Ekonometrika  Pengantar  dan  Aplikasinya. Yogyakarta  : Ekonisia. Weygandt, Jerry, Paul  Kimmel,  and Don Kieso. 2013. Financial Accounting IFRS Edition . New York: John Wiley and Sons. Zubir, Zalmi. 2012. Portofolio Obligasi. Jakarta: Salemba Empat.