## Mood Investor, Cuaca,  dan  Pergerakan  Return Pasar Saham

## Buddi  Wibowo
Departemen  Manajemen,  Fakultas  Ekonomi  dan Bisnis,  Universitas  Indonesia,  Jakarta,

## Indonesia
Abstract. The empirical aspect of fully rational assumption in stock  trading in the stock  exchange is a living debate. The findings of the study that link  investors' moods with the movement of stock  mark et returns are one of the criticism of  research  behavioral finance  towards  the  assumption  of  full  rational  behavior.  This  study  aims  to  e xamine empirically the influence of weather factors on investor mood reflected in stock  mark et returns on the Jak arta stock exchange. To test the effect  of weather, this study measures extreme weather conditions both low and high state. The findings show that the temperature factor is the most significant weather factor affecting the mood of investors and driving stock  returns in the Jak arta stock  exchanges.
Keywords. : Behavioural Finance; Mood; Stock Market Return; Weather.
Abstrak . Aspek empirik  dari asumsi rasionalitas penuh dalam  perdagangan di bursa saham banyak digugat. Temuan penelitian  yang mengkaitkan  mood investor dengan pergerakan return pasar saham menjadi  salah satu gugatan alur riset  behavioral finance  terhadap asumsi perilaku  rasional  penuh.   Penelitian  ini  bertujuan menguji  secara empirik pengaruh faktor-faktor  cuaca terhadap mood investor yang tercermin pada return pasar saham di bursa saham Jakarta. Untuk menguji  pengaruh cuaca, penelitian ini mengukur kondisi cuaca ekstrim baik yang rendah maupun yang tinggi. Temuan menunjukkan  faktor suhu merupakan faktor  cuaca yang paling signifikan  mempengaruhi  mood investor dan menggerakkan  return saham di bursa saham Jakarta.
Kata  kunci . Behavioural Finance; Cuaca; Imbal Hasil Saham; Mood.
Corresponding author. Email:  buddi.wibowo@ui.ac.id
How to cite this article. Wibowo, Buddi. (2019).  Mood Investor, Cuaca, dan Pergerakan Return Pasar Saham . Jurnal Riset Ak untansi dan Keuangan, 7(3), 503-512. History of article. Received:  Agustus 2019, Revision:  Oktober 2019,  Published: Desember 2019 Online  ISSN:  2541-061X.Print  ISSN:  2338-1507.  DOI:  10.17509/ jra k.v7i3.17813 Copyright©2019.  Published by Jurnal Riset  Akuntansi dan Keuangan. Program  Studi Akuntansi. FPEB.  UPI

## PENDAHULUAN
Riset  psikologi  membuktikan  faktor lingkungan sangat berpengaruh dalam mengarahkan perilaku manusia. Faktor lingkungan  membentuk mood yang  spesifik dan  memiliki  asosiasi  erat  dengan  perilaku tertentu. mood merupakan  faktor  emosi  yang berinteraksi dengan penalaran rasional manusia  ketika  menetapkan  suatu  keputusan (Andrikopoulos,  Wang,  &  Zheng,  2019).  Di sisi lain teori keuangan mainstream mengasumsikan  investor  selalu  berperilaku rasional  di mana  aspek kognitif  investor  selalu mendominasi  pembentukan  perilaku  sehingga mood investor  yang  bersifat  subyektif  tidak punya  pengaruh  yang  signifikan  terhadap keputusan  investasi.
Beberapa  peneliti mempertanyak a n aspek  empirik  dari  asumsi  rasionalitas  dalam perdagangan  di  bursa  saham. Efficient market hypothesis yang  mengasumsikan  rasionalita s
penuh  dari  semua  pelaku  pasar dan  yang  telah menjadi  asumsi  sentral  dalam  seluruh  teori investasi mainstream mendapat  argumentas i balasan  dari  paradigma behavioral  finance yang  menyatakan  bahwa  keputusan  ekonomi keuangan  investor  dapat  dipengaruhi  oleh faktor-faktor non  ekonomis dan  bukan berangkat  dari  rasionalime  kognitif  manusia semata.
Behavioral finance memilik i pandangan bahwa dalam mengamb il keputusan  yang  berisiko  ( risky  choices ), investor dipengaruhi oleh  rasio  kognitif, emosi,  dan mood sekaligus  (Lu & Chou, 2012). Oleh  karena  itu  muncul  dua tipe  investor  yaitu fully  rational seperti  yang  diasumsikan  oleh efficient  market  hypothesis dan normal investor seperti  pandangan behavioral finance. Normal investor adalah  sosok investor yang  berupaya  untuk  selalu  rasional  namun pada  kondisi  tertentu  perilakunya  menjadi tidak  sepenuhnya  rasional  karena  menderita
bias  psikologi.  Salah  satu  faktor  yang  dapat mempengaruhi terciptanya bias  psikologi adalah mood (Kim  & Nofsinger,  2011). Mood adalah  gambaran  suasana  hati  yang  dapat memiliki  nilai  kualitas  positif  atau  negatif. Mood berhubungan  dengan  perasaan  seperti optimis,  bahagia,  dan  harapan  atau  sebaliknya pesimis, sedih dan putus asa. Mood mempengaruhi cara  seseorang merespon rangsangan (Baker  &  Nofsinger, 2011).
Keputusan investasi sangat mungk in dipengaruhi  oleh mood yang  dimiliki  oleh masing- masing  investor.  Jika  hampir  semua investor  merasakan mood yang  sama  maka dapat  kita  duga  akan  ada  pergerakan  harga yang bergeser cukup  jauh dari  posisi fundamental sesuai  dengan  pertimbanga n rasional  kognitif.    Faktor  lingkungan  yang dapat  menciptakan mood investor yang seragam  pada  suatu  waktu  adalah  cuaca. Cuaca  dapat  mempengaruhi  kondisi  fisik seseorang  sehingga  terbentuk mood tertentu yang  berperan  cukup  penting  dalam  proses pengambilan  keputusan  (Lu  &  Chou,  2012). menunjukkan  bahwa  dalam  kondisi  suhu rendah,  investor    cenderung  memiliki  sifat lebih  tenang,  lamban,  atau  regresif,  sedangkan pada saat  suhu  tinggi,  investor  akan  memilik i kecenderungan  sifat  agresif  dan  terburu-buru. Pada  suhu  yang  ekstrim,  baik  dingin  atau panas,  manusia cenderung apatis, tidak bersemangat  dan menanti  nasib  saja . Saunders  (1993)  menemukan  kondisi cuaca  di  New  York  memiliki  hubunga n signifikan  dengan  indeks  saham.    Saunders menunjukkan  hasil  bahwa return indeks  harga saham  di  New  York  akan  cenderung  negatif pada  saat  hari  berawan.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Saunders  sempat  menjadi kontroversi, karena  menunjukkan bahwa variabel  ekonomi  ( return indeks  saham)  dapat dipengaruhi oleh  variabel non  ekonomi (penutupan  awan).  Oleh  karena  itu  maka penelitian tersebut kemudian mendorong peneliti  lain  untuk  melakukan  penelitian  lebih jauh  atas  efek  dari  berbagai  kondisi  cuaca. Hirshleifer  &  Shumway  (2003)  melakuka n pengujian terhadap 26 indeks saham internasaional  selama  tahun  1982-1997,  dan menunjukkan hasil  mendukung  penelit ia n
yang  dilakukan  oleh  Saunders,  bahwa  dalam keadaan  cuaca  berawan,  kondisi  harga  saham akan  menurun  dibandingkan  dengan  harga saham  dalam  kondisi  cerah.  Namun  beberapa peneliti menunjukkan hal  yang  berbeda. Trombley  &  Saunders,  (1997)  melakuka n pengujian  ulang  terhadap  hasil  penelit ia n Saunders  (1993)  dengan  periode  observasi yang  berbeda  menemukan  tidak  terdapat perbedaan return saham  di  bursa  New  York yang  signifikan  antara  periode  dengan   cuaca cerah,  berawan,  ataupun  hujan.  Hal  yang  sama juga  ditunjukkan  oleh  Kang,  Jiang,  Lee,  & Yoon  (2010)  di  bursa  Shanghai,  T.  Chang, Nieh,  Yang,  &  Yang  (2006)  di  bursa  saham Taiwan,  dan  Yoon  &  Kang  (2009)  di  bursa saham  Korea Selatan.
Menemukan kesimpulan pengaruh cuaca  terhadap  return  bursa  saham  yang berbeda-beda  antar  peneliti,  penelitian  tahap berikutnya mencoba  mengobservasi lebih detail lagi dengan mempertimbangk a n beberapa  variabel  cuaca  yang  dapat  diduga dapat mempengaruhi mood kebanyakan investor  sesuai  karakteristik  spesifik  setiap wilayah.        Keef  &  Roush  (2005),  misalnya, menguji    pengaruh  cuaca  (penutupan  awan, suhu,  dan  kecepatan  angin)  terhadap  tingkat return harian  indeks  saham  di  New  Zealand. Mereka  menemukan  hanya  kecepatan  angin saja  yang  menunjukkan  pengaruh  signifik a n terhadap return , sementara  variabel  cuaca  lain menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten  antar periode  observasi.    New  Zealand  terkenal dengan  angin  yang  kadang  berhembus  sangat kuat  dan  dapat  berubah-ubah  dengan  cepat. Variabel  cuaca  yang  diduga  mempengar uhi mood harus  disesuaikan  dengan  konteks setiap wilayah.
Peneliti lain mengarahkan kepada perubahan  cuaca  yang  ekstrim  dalam  sebuah periode  yang  dipercaya  dapat  mempengar uhi mood ,  bukan  sekedar  kondisi  cuaca  pada rentang  waktu  tertentu  (Goetzmann,  Kim, Kumar,  &  Wang,  2015).  Investor  melakuka n penyesuaian  dan  antisipasi  perubahan  cuaca. Mood lebih  dipengaruhi  oleh  kondisi  cuaca yang  tidak  diprediksi  sebelunya.  Cuaca  yang relatif  stabil  dalam  jangka  waktu  tertentu memiliki  efek yang  lebih  lemah  terhadap mood
dibandingkan  pada saat cuaca berubah  pertama kali  atau  cuaca  yang  berubah-ubah.  Beberapa hari  sebelum  krisis  ekonomi  di  Korea Selatan pada  tahun  1997, mood investor  diduga dipengaruhi  oleh  kondisi  perubahan  cuaca lokal  yang  cukup  ekstrem  (Yoon  &  Kang, 2009).
Beberapa peneliti yang lain mengkaitkan  cuaca  dan/atau  perubahan  cuaca dengan volatilitas return indeks saham. Volatilitas  yang  terjadi  pada  sebuah  periode yang  singkat  dapat  diduga  disebabkan  oleh asymmetric information dan diperkuat  dengan adanya  perbedaan mood antar  investor.  Alur riset  ini  berangkat  dari  asumsi  yang  sedikit berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya  yaitu efek  cuaca  tidak  lah  seragam  terhadap  mood setiap  investor.  Cuaca  memang  berpengaruh terhadap mood namun pengaruh cuaca terhadap mood seseorang  tidaklah  sama, setiap orang  secara  subyektif  merespons  cuaca  atau perubahan  cuaca  tergantung  pada personality dan  latar  belakang  budaya  (Goetzmann  et  al., 2015).  Kondisi  cuaca  yang  sama  direspons secara  berbeda.  Seseorang  dengan  personalit y yang  penuh  percaya  diri,  sangat  rasional  dan asertif    tentu  akan  mengalami  bias  psikologi yang  jauh  lebih  rendah  dibandingkan  mereka yang  labil  dan emosional. Mood yang  berbeda- beda antar investor  mendorong  posisi  investas i yang  menjadi  berbeda  antar  investor  sehingga harga  bergerak  naik  dan  turun  mengik ut i eksekusi  keputusan  investasi  yang  berangkat dari mood yang  beda (Symeonidis,  Daskalakis, & Markellos,  2010).
Merujuk  uraian  teoritis  dan  hasil  uji empirik  dari  penelitian  sebelumnya  seperti yang telah diungkap di atas,  penulis melakukan  pengujian  hubungan  kondisi  cuaca dan  perubahan  cuaca  dengan return saham  di Jakarta.  Penelitian  ini  akan meneliti  5 variabel cuaca  sehingga  dapat diketahui  variabel  cuaca yang  mana  yang  memiliki  pengaruh  signifik a n terhadap return di bursa saham  Indonesia  yang beriklim  tropis  dengan  hanya  dua  musim  saja, berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya  yang umumnya  dilakukan  di  negara  dengan  empat musim. Berbeda dengan penelit ia n sebelumnya,  penelitian  ini  fokus  pada return saham  individual,  bukan return indeks  harga
saham  gabungan.  Untuk  mereduksi  pengaruh ukuran  asset  perusahaan  terhadap  return saham, saham-saham yang diobservasi dikelompokkan dalam  beberapa  portfolio berdasarkan  ukuran  assetnya.
KAJIAN LITERATUR
Beberapa literatur dalam bidang psikologi menunjukkan bahwa cuaca merupakan  salah  satu faktor  utama  pembentuk mood. Howarth  & Hoffman  (1984) melakuka n penelitian  dengan  melibatkan  24  mahasisw a pria  dengan  kisaran  usia  antara  17-25  tahun. Mereka  mengamati  variabel  cuaca  seperti kelembaban, penyinaran matahari ( cloudiness ), suhu, kecepatan angin, perubahan  tekanan  udara,  dan  tekanan  absolut udara,  sementara mood yang  diamati  adalah rasa  cemas,  potensi  agresi,  depresi,  rasa ngantuk,  skeptis,  kontrol  dan  optimis me. Dalam  mengukur mood mahasiswa  tersebut, mereka menggunakan Howarth  Multiple Adjective Check List versi  ke  tiga  (HMACL- 3).  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  ada tiga  faktor  cuaca  yang  mempengaruhi mood cemas    yaitu  kelembaban,  suhu/temperat ur, dan penyinaran  matahari.  Lamanya  penyinar a n matahari  merupakan  satu-satunya  cuaca  yang dapat mempengaruhi mood optimis.
Eagles  (1994)  menemukan  hubunga n signifikan  antara  kualitas  penyinaran  matahari dengan depresi. Kebanyakan bukti menunjukkan  bahwa  individu  akan  cenderung merasa  lebih  baik  ketika  terkena  lebih  banyak sinar  matahari.  Jika  individu  merasa  lebih optimis  pada  saat  cuaca  cerah,  maka  individ u tersebut  akan cenderung  untuk  membeli  saham pada saat itu.  Namun  efek penyinaran  matahari pada  suatu  tempat,  tidak  menggambark a n kondisi  umum  cuaca  secara  keseluruhan  pada sebuah  wilayah  yang  cukup  luas  sehingga dapat membentuk mood investor  yang  seragam pada waktu  yang  bersamaan.
Dalam  riset  di  pasar  modal  beberapa peneliti membuktikan mood investor berpengaruh  kepada  tingkat  return  rata-rata yang  terjadi.    Menurut  Goetzmann  et  al., (2015), seorang  investor  akan  cenderung  lebih tenang  lebih  berani  untuk  berinvestasi  dalam asset  berisiko,  dibandingkan  ketika  dalam
kondisi mood yang  buruk.   Baker & Nofsinger (2011)  menunjukkan investor cenderung memilih  expected return  yang  lebih  tinggi  pada kondisi mood  yang baik  walau harus menanggung  risiko  yang  lebih  tinggi  pula.
Riset  awal  yang  menunjukkan  adanya efek  cuaca  terhadap  mood  investor  dan berdampak  signifikan  terhadap  imbal  hasil pasar adalah Saunders (1993)  yang menunjukkan  bahwa  cuaca  berawan  menjadi kondisi  cuaca  yang  signifikan  mempengar uhi return  pasar.  Saunders  menunjukkan mood investor    yang  berbeda  pada  kondisi  cuaca yang  berbeda  menyebabkan return  pasar saham  berbeda pula.  Saunders  mengobservass i penutupan  awan  yang  dibagi  menjadi  tiga kategori,  yaitu  (0-30%, 40-70%, dan 80-100% ) dan pengaruhnya  terhadap  pergerakan  indeks pasar  saham  di  New  York.  Rata-rata return pada  saat  kondisi  penutupan  awan  0-30% cenderung  lebih  tinggi  dibandingkan  40% penutupan  awan,  dan  pada  saat  penutupan awan  100%    rata-  rata  r eturn nya  selalu  lebih rendah  jika  dibandingkan  dengan  rata-rata return pada  saat  penutupan awan  dua kelompok  di  bawahnya.  Temuan  Saunders (1993)  ini sangat kontroversial karena mengkaitkan  variabel  ekonomi  khususnya pergerakan  harga  saham  di  pasar  modal dengan  variabel  non  ekonomis  berupa  kondisi cuaca  yang  jauh  dari  rerangka  pikir  utama bidang  ekonomi  yaitu rational  behavior . Argumen  yang  menjadi  dasar  riset  Saunders adalah  argumen  ilmu  psikologi  yaitu  perilaku investor seperti perilau manusia pada umumnya  sering  tidak  sepenuhnya  rasional karena  dipengaruhi  oleh  kondisi  emosi  dan mood .  Riset  Saunders  ini  muncul  di  saat paradigma behavioral finance , yaitu penggunaan
teori-teori psikologi dalam
menjelaskan fenomena- fenomena bidang keuangan,  baru  di  tahap  awal  pembanguna n dan  belum  diterima secara  luas  sebagai alternatif  dari  paradigma  utama  yang  ada  saat itu  yaitu efficient market hypothesis . Riset-riset empirik seperti Saunders (1993) ini menunjukkan  anomali-anomali  yang  tidak dapat  dijelaskan efficient  market  hypothesis sehingga membuka peluang munculnya paradigma  alternatif.
Era  tahun  2000-an  riset behavioral finance cukup marak. Hirshleifer dan Shumway  (2003)  meneliti  data return indeks saham  dari  beberapa  negara  dari  tahun  1988- 1997  dan  kaitannya  dengan  kondisi  cuaca penutupan  awan  dari  pukul  06.00 pagi  hingga pukul  04.00. Hirshleifer  dan Shumway  (2003) menunjukkan  hasil  empiris  bahwa  terdapat hubungan  yang  signifikan  antara  efek  sinar matahari  (cerah)  dengan return saham  harian. Return saham  cenderung  lebih  rendah  dalam keadaan  berawan  dibandingkan  pada  saat cuaca  cerah.  Efek  cuaca  mempengaruhi mood investor yang kemudian mempengar uhi return . Chang,  Chen,  Chou,  &  Lin,  (2008) meneliti  hubungan  antara kondisi  cuaca di kota New  York  dengan intraday  return dan  pola perdagangan  saham  di  bursa  New  York (NYSE).  Mereka    menemukan kondisi penutupan  awan  dapat  menginduksi  negatif intraday  return selama  15  menit  pertama periode  perdagangan pada  hari  tersebut. Mereka juga  menemukan  bahwa terdapat  lebih banyak  investor yang berinisiatif untuk menjual pada  saat  kondisi cuaca  lebih berawan.  Chang et  al .  menunjukkan  pula bahwa  sebaran  dan turnover  ratio secara signifikan tidak berhubungan dengan penutupan  awan,  tetapi  memiliki  efek  yang signifikan  positif  pada  volatilitas return dan signifikan  negatif  pada kedalaman  pasar. Efek tersebut tidak  hanya terjadi pada  saat pembukaan  bursa,  namun  secara  keseluruha n pada  saat  hari  bursa.  Secara  keseluruha n diketahui bahawa kondisi cuaca mempengaruhi  perilaku  perdagangan intraday karena  dipengaruhi  pula  oleh  kondisi mood investor  yang  berubah  mengikuti  perubahan cuaca.
Kang,  Jiang,  Lee,  &  Yoon  (2010) melakukan penelitian  efek  kondisi  cuaca terhadap return dan  volatilitas  pada  pasar saham  di  Shanghai.  Kondisi  cuaca  yang diamati adalah suhu, kelembaban, dan penutupan  awan  dari  Januari  1996  sampai dengan  Desember  2007.  Mereka  menemuk a n investor  lokal  akan  cenderung  lebih  sensitif terhadap kondisi cuaca di Shangha i dibandingkan  dengan  investor  asing.  Secara
keseluruhan  penelitian  tersebut  menunjukk a n adanya  pengaruh  kondisi  cuaca  terhadap return dan  volatilitas  pada  pasar  saham  di Shanghai.

## METODOLOGI  PENELITIAN
Data  yang  akan  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data return saham  dan data  cuaca. Return saham  yang  digunaka n adalah return saham  dari  200  perusahaan berdasarkan  total  aset  dan  diukur return portfolio.  Data  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut  : (a) Return saham  dari 100 perusahaan dengan  total  asset  terbesar  periode  Januari 2007 - Desember  2017. (b) Return saham  dari 100  perusahaan  dengan  total  asset  terkecil periode  Januari  2007  -  Desember  2017.  (c) Data  kondisi  cuaca  yang  meliputi  penutupan awan  (%), suhu  udara  (ºC) dan kecepatan  angin  (Km/H).
Data total asset perusahaan  diperoleh  dari Data stream (Thompson Reuters) Universita s Indonesia sedangkan  untuk  data  keadaan cuaca diperoleh dari situs
www.accuweather.com .
Kondisi  cuaca  yang  akan  diobservasi adalah  penutupan  awan,  suhu  udara  dan kecepatan  angin.  Penutupan  awan  diukur dalam  satuan  persen  (%),  suhu  udara  diukur dengan  satuan  derajat Celcius (ºC),  dan kecepatan angin diukur dengan satuan (Km/H).  Kondisi cuaca  tersebut dipilih berdasarkan rekomendasi peneliti-penelit i terdahulu  (Saunders,  1993;  Keef  dan  Roush, 2002; Hirshleifer  & Shumway,  2003; Loghran & Schultz,  2004; Yoon  & Kang,  2009; dan Lu & Chou,  2012).
Dalam  penelitian  ini  variabel  bebas yang digunakan adalah faktor cuaca (penutupan  awan,  suhu,  dan kecepatan  angin), dan return IHSG. Variabel  cuaca diukur  dalam bentuk  variabel dummy yang  digunakan  untuk penutupan  awan  ekstrem  rendah  dan  tinggi, suhu  ekstrem  rendah  dan  tinggi,  kecepatan angin  ekstrem  rendah  dan  kecepatan  angin ekstrem  tinggi.    Sedangkan return portofolio saham  akan menjadi  variabel  terikat . Untuk  menghitung return saham  maka akan digunakan  rumus return aritmatik  sebagai  berikut  :
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1 𝑥 100%
Dimana,
𝑃 𝑡 = Harga  saham  pada hari  (t)
𝑃 𝑡−1 = Harga  saham  pada hari  (t-1)
Dalam  penelitian  ini  akan  digunaka n harga saham harian. Return saham menunjukkan  perubahan  harga  saham  pada hari  (t)  dibandingkan  dengan  (t-1). Return positif  menunjukkan  adanya  kenaikan  harga pada  hari  (t)  dibandingkan  dengan  (t-1),  dan return negatif  menunjukkan  adanya  penuruna n harga  pada hari  (t) dibandingkan  dengan  (t-1). Rumus  yang  digunakan  untuk  menghit ung return portofolio  adalah:
𝑃𝑜𝑟𝑡𝑓𝑜𝑙𝑖𝑜 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 =   ∑ 𝑅 𝑖 𝑊 𝑖 𝑛 𝑖=1
Dimana, 𝑅 𝑖 = Return Saham  i
𝑊 𝑖 = Bobot Saham  i di  dalam  portfolio
Untuk  menjelaskan  efek  dari  faktor cuaca  terhadap return saham,  maka  ketiga faktor  cuaca  akan  diubah  menjadi  variabel dummy ,  hal  tersebut  dilakukan  karena  faktor cuaca  mengandung  faktor  musiman,  sebagai contoh  suhu  26  ºC  pada  musim  kemarau (panas)  menggambarkan  suhu  yang  dingin, namun  pada  musim  hujan  (dingin)  suhu tersebut  menggambarkan  kondisi  yang  panas. Hal  tersebut  sejalan  dengan  hasil  dari  penelit i- peneliti  sebelumnya  yang  menunjukkan  bahwa penggunaan data mentah cuaca tidak menghasilkan  data  yang  realistis.    Dengan asumsi  bahwa  kondisi  ekstrem  cuaca  akan memberikan efek  yang lebih signifik a n terhadap return saham,  dibandingkan  dengan kondisi  cuaca  normal,  maka  akan  dibuat  dua dummy variabel  untuk  masing- masing  faktor cuaca.  Pengelompokan  rata-rata  ekstrem  atas dan  rata-rata  ekstrem  bawah  untuk  masing- masing  faktor  cuaca  mengikuti  prinsip  yang digunakan  oleh  Kang et. al. (2010).
Model  empirik  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
𝑅𝑃 𝑡 = 𝛼 + 𝛽𝐶𝑙𝑜𝑢𝑑𝐿𝐷 𝑡 + 𝛾𝐶𝑙𝑜𝑢𝑑𝐻𝐷 𝑡 + 𝜃𝑆𝑢ℎ𝑢𝐿𝐷 𝑡 + 𝜆𝑆𝑢ℎ𝑢𝐻𝐷 𝑡 + 𝜔𝑊𝑖𝑛𝑑𝐿𝐷 𝑡 + 𝜙𝑊𝑖𝑛𝑑𝐻𝐷 𝑡 + 𝑒 𝑡
RP adalah return portfolio dimana  bobot setiap saham  di  dalam  portfolio  memiliki  besaran yang  sama  ( equally weighted portfolio ). CloudLD dan  CloudHD adalah  dummy variable untuk kondisi penutupan awan ekstrim  rendah  dan tinggi SuhuLD  dan SuhuHD  adalah  dummy  variable untuk  kondisi  suhu  ekstrim  rendah  dan  tinggi WindLD  dan WindHD  adalah  dummy  variable untuk  kecepatan  angin  ekstrim  rendah  dan tinggi
Pengukuran nilai ekstrim cuaca dan mengubahnya menjadi dummy  variable mengikuti  prosedur  berikut  ini:
Jika 𝑋̅ <   (𝑋̅ − 2𝜎) maka  WLD  =1,  jika lainnya  WLD=0
Jika 𝑋̅ >   (𝑋̅ − 2𝜎) maka  WLD  =1,  jika lainnya  WLD=0
Dimana, WLD : Weather Lowest Dummy merupakan keadaan cuaca  rata-rata ekstrem  rendah WHD : Weather Highest Dummy merupakan keadaan cuaca  rata-rata ekstrem  tinggi
𝑋̅ : Rata-rata  harian  nilai  cuaca
𝜎 : Standar  Deviasi  dari  nilai  rata-rata cuaca harian  selama  periode  observasi.
Beberapa variabel dummy yang digunakan  dalam  penelitian  ini  dirangkum dalam  tabel  1.
Tabel  1. Dummy  Variable  Kondisi  Cuaca Ekstrim
No.  Dummy  Cuaca Keterangan Jumlah hari 1  CloudLD Penutupan  Awan  Ekstrim  Rendah 302 2  CloudHD Penutupan  Awan  Ekstrim  Tinggi 531 3  SuhuLD Suhu  Ekstrim  Rendah 498 4  SuhuHD Suhu  Ekstrim  Tinggi 772 5   WindLD Kecepatan  Angin  Ekstrim  Rendah 644 6  WindHD Kecepatan  Angin  Ekstrim  Tinggi 871

## HASIL  DAN PEMBAHASAN
Tabel  2 Statistik  Deskriptif  Faktor Cuaca yang  diobservasi No. Ukuran Statistik
Penutupan Awan  (%) Suhu  ( o C) Kecepatan Angin (KM/h) 1  Mean 57 27,5 2,5 2  Standard  Deviasi 30 5,5 0,5 3  Minimum 13 22,5 1,75 4  Maksimum 100 32,5 3,5
Sebagai  negara  yang  berada di wilaya h beriklim  tropis,  suhu  temperature  di Indonesia, khususnya  di  Jakarta  cukup  tinggi  sementara penutupan awan  berubah  cukup  ekstrim mengikuti  cuaca harian  di mana  sebelum  hujan biasanya  awan  mendung  cukup  luas  menutup i
cahaya matahari.   Kecepatan angin  yang  terjadi di  sekitar  Jakarta  tidak  terlampau  tinggi dengan  perubahan  ekstrim  yang  cukup  rendah karena  posisi  geografis  Jakarta  yang  tidak langsung  berada  di  pesisir  terbuka    yang membawa  arus  angin  kuat  dari  samudera.
Berbeda misalnya  dengan  Filipina  dan Taiwan yang  sering  dilanda  angin  topan.
Tabel  3. Hasil  Estimasi  Model  Empirik Parameter Besar Koefisien T test α 0,57 1,35 CloudLD 1,35 1,06 CloudHD 2,59 1,01 SuhuLD -2,13 2,37** SuhuHD 2,79 2,59** WindLD 2,43 1,30 WindHD -2,58 1,87* R Square 85,36 DurbinWatson statistics 2,422 *Signifikan  pada level  of error 10% **Signifikan  pada level  of error 5% ***Signifikan  pada level  of error 1%
Tabel  3.  menunjukkan  variabel  suhu ekstrim menjadi variabel cuaca yang signifikan,  baik  suhu  ekstrim  rendah  maupun suhu  ekstrim  tinggi.  Pada suhu  ekstrim  rendah, return saham cenderung lebih rendah dibandingkan  pada  kondisi  normal  atau  rata- rata.  Sebaliknya  pada  kondisi  suhu  ekstrim tinggi,  return  saham  cenderung  lebih  tinggi.  R² yang  dihasilkan  sebesar  85,36% menunjukk a n bahwa model  yang  digunakan  dalam  penelit ia n ini  mampu  menjelaskan  sample  penelit ia n (goodness  of fit)  sebesar 83%.  Jika dilihat  dari nilai  DW  (Durbin-Watson)  sebesar  2.42272, menunjukkan  bahwa  pada persamaan  tersebut  tidak  terdapat autokorelas i dan tidak  ada specification error .
Berdasarkan  hasil  tersebut  diatas  maka diketahui  bahwa  dengan  kondisi  tersebut  di Jakarta, suhu  menunjukkan  pengaruh  terhadap mood investor  dalam  pembentukan return portofolio  saham.  Hal tersebut  disebabkan  oleh karakteristik  cuaca  yang  ada  di  Jakarta  yang hanya  terdiri  dari  dua  musim,  yaitu  musim hujan  dan musim  kemarau  sehingga  penutupan awan  tidak  menjadi  masalah  cuaca  yang dipersepsikan  penting.  Suhu  ekstrim  rendah menyebabkan  return  pasar  saham  di  Jakarta mengalami  penurunan  yang  diperlihatkan  oleh
tanda  negatif  pada  koefisien dummy variable SuhuLD. Sementara pada saat suhu temperature  tinggi,  pasar  saham  cenderung mencetak  return  yang  tinggi.  Faktor  cuaca yang  signifikan  mempengaruhi mood investor dan  kemudian  mempengaruhi return pasar saham  Jakarta  adalah  kecepatan  angin  yang ekstrim  sangat  kuat  yaitu  berpengaruh  negatif terhadap return saham  di  bursa  Jakarta. Variabel  cuaca  yang  lain  tidak  signifik a n mempengaruhi  return  pasar saham.
Kecenderungan penduduk Jakarta dalam  menangkap  reaksi  terhadap  kedua musim  tersebut  menyebabkan  variabel  suhu merupakan variabel yang paling
mempengaruhi mood investor  di  Jakarta.  Hal ini  sejalan  dengan  beberapa peneliti  terdahulu yang  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh cuaca  terhadap return saham  sesuai  dengan faktor  cuaca  yang  dianggap  penting  oleh investor domestik.
Saunders (1993)
menyatakan  bahwa  kondisi  cuaca  berupa penutupan  awan  di  New  York  memilik i hubungan  dengan  indeks  saham    karena penutupan  cuaca  mempengaruhi  psikologi investor  dan  tindakan  mereka  di  pasar  saham. Loughran  dan  Schultz  menunjukkan  bukti bahwa return saham  di New York di pengaruhi oleh  penutupan  awan  dengan  kondisi  lokal New  York,  walaupun  bukti  yang  ditemuka n bersifat  lebih  lemah  dari  temuan  Saunders.
Dari  hasil  penelitian  ini  dan  hasil  dari peneliti  terdahulu  seperti  Keef  dan  Roush (2002)  yang  menemukan  faktor  cuaca  yang signifikan  di  New  Zealand,  yang  terkena l cuaca  ekstrimnya  berupa  kecepatan  angin, adalah  kecepatan  angin,  Saunders  (1993) menemukan  penutupan  awan  yang  signifik a n di  New  York,  sementara  Kang et.  al. (2010) menemukan  suhu  temperature  lah  yang  paling signifikan  mempengaruhi  mood  investor  di bursa  China  sehingga  dapat  diketahui  bahwa setiap  tempat  memiliki  karakteristik  cuaca dan mood investor  yang  berbeda-beda  satu  sama lain  tergantung  kondisi  spesifik  setiap  tempat. Pada kondisi  di  Jakarta  variabel  suhu  terbukti mempengaruhi mood investor sementara penutupan  awan  tidak  signifikan  berpengaruh sementara  kecepatan angin  hanya  yang  ekstrim tinggi.  Hasil  penelitian  dari Cao & Wei  (2005)
juga  menunjukkan bahwa  variabel suhu diketahui  mempengaruhi mood investor.  Pada saat  suhu  rendah  investor  akan  bersifat  lebih agresif dan berani mengambil risiko, sedangkan  pada saat suhu  tinggi  maka investor akan  lebih  bersifat  apatis  sehingga  akan  lebih menjauhi  risiko.  Dari  hasil  penelitian  tersebut dapat diketahui bahwa mood dapat mempengaruhi  investor  dalam  pengambila n keputusan  dalam  berinvestasi  (Lucey  dan Dowling,  2005).

## SIMPULAN
Penelitian ini menunjukkan faktor cuaca  memberikan  pengaruh  yang  signifik a n terhadap pembentukan return portofolio saham,  dimana  variabel  cuaca  yang  signifik a n mempengaruhi mood investor  adalah  kondisi suhu  yang  ekstrim.  Suhu  ekstrim  yang  rendah mempengaruhi return pasar  saham  secara negative  sementara  pada kondisi  suhu  ekstrim yang  tinggi,    return  pasar  saham  di  Jakarta cenderung  tinggi  pula.  Sementara  faktor  cuaca seperti  kecepatan  angin  dan  penutupan  awan tidak  signifikan  mempengaruhi return pasar saham.  Temuan  di  bursa  saham  Jakarta  ini berbeda  dengan  temuan  beberapa  penelit ia n lain  yang  dilakukan  pada beberapa negara  lain yang  memiliki  iklim  yang  berbeda.  Hal tersebut  terjadi  karena  karakteristik  iklim  di Jakarta  yang  hanya  terdapat  dua  musim,  yaitu musim  hujan  dan  musim  kemarau,  sehingga variabel  yang  dapat  mempengaruhi  adalah suhu  ekstrim.  Kekhasan  iklim  setiap  wilaya h menyebabkan  faktor  cuaca  yang  signifik a n mempengaruhi mood investor  dan  pergerakan harga  saham  menjadi  sangat  spesifik  setiap wilayah.
Hasil  penelitian  ini  memiliki  implikas i teoritis
yang mendukung paradigma behavioral  finance dimana  faktor  psikologi investor  mempengaruhi  keputusan  investor. Behavioral  finance  menyatakan  keputusan investor  sering  kali  tidak  sepenuhnya  rasional melainkan  dipengaruhi  oleh  kondisi  psikologis seperti  mood  yang  muncul  karena  pengaruh lingkungan  yaitu  salah  satunya  adalah  kondisi cuaca.  Implikasi  empirik  dari  penelitian  ini adalah  strategi  investasi  di bursa saham  Jakarta perlu mempertimbangkan lingkunga n
investasi  yang  lebih  luas,  tidak  hanya  variabel lingkungan  yang  bersifat  ekonomi  keuangan.

## DAFTAR  PUSTAKA
Andrikopoulos,  A.,  Wang,  C.,  &  Zheng,  M. (2019).  Is  there  still  a weather  anomaly? An  investigation  of  stock  and  foreign exchange  markets. Finance  Research Letters .
https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.03.026 Baker,  H.  K.,  &  Nofsinger,  J.  R.  (2011). Behavioral Finance: Investors, Corporations,  and  Markets . Behavioral Finance:  Investors,  Corporations,  and Markets .
https://doi.org/10.1002/9781118258415 Chang,  S. C., Chen,  S. S., Chou, R. K., & Lin,
Y.  H.  (2008).  Weather  and  intraday patterns  in  stock  returns  and  trading activity. Journal of Banking and Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.1 2.007
Chang,  T., Nieh,  C. C., Yang,  M. J., & Yang, T.  Y.  (2006).  Are  stock  market  returns related  to  the  weather  effects?  Empirica l evidence from  Taiwan. Physica  A: Statistical Mechanics and Its Applications . https://doi.org/10.1016/j.physa.2005.09.0 40
Eagles,  J. M. (1994). The  relationship  between mood and  daily  hours  of  sunlight  in  rapid cycling bipolar illness. Biological Psychiatry . https://doi.org/10.1016/0006- 3223(94)91216-5
Goetzmann,  W.  N.,  Kim,  D.,  Kumar,  A.,  & Wang, Q.  (2015).  Weather-induc ed mood,  institutional  investors,  and  stock returns. Review  of  Financial  Studies . https://doi.org/10.1093/rfs/hhu063
Hirshleifer,  D., & Shumway,  T.  (2003). Good
Day  Sunshine:  Stock  Returns  and  the Weather. Journal of Finance . https://doi.org/10.1111/1540-6261.00556
Howarth,  E.,  &  Hoffman,  M.  S.  (1984).  A multidimensional approach to the relationship  between  mood  and  weather.
British Journal of Psychology .
https://doi.org/10.1111/j.2044-
8295.1984.tb02785.x
Kang,  S. H., Jiang,  Z., Lee, Y., & Yoon, S. M.
(2010). Weather effects  on the returns  and volatility  of  the  Shanghai  stock  market.
Physica  A: Statistical  Mechanics  and  Its Applications .
https://doi.org/10.1016/j.physa.2009.09.0 10
Keef,  S. P., & Roush,  M. L. (2005). Influe nc e of  weather  on  New  Zealand  financ ia l securities. Accounting  and  Finance . https://doi.org/10.1111/j.1467- 629x.2004.00135.x
Kim,  K.  A.,  &  Nofsinger,  J.  R.  (2011).  The Behavior  of Japanese Individual  Investors
During  Bull  and Bear Markets. Journal of Behavioral Finance . https://doi.org/10.1080/15427560701545 598
Lu, J., & Chou, R. K. (2012). Does the weather have  impacts  on  returns  and  trading activities  in  order-driven  stock  markets?
Evidence from China. Journal  of Empirical Finance . https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2011.10 .001
Saunders,  E. M. (1993). Stock Prices  and Wall Street  Weather. American  Economic Review .
Symeonidis,  L., Daskalakis,  G., &  Markellos,
R.  N.  (2010).  Does  the  weather  affect stock market volatility? Finance Research Letters . https://doi.org/10.1016/j.frl.2010.05.004
Trombley,  M. A.,  &  Saunders,  E.  M.  (1997).
Stock  Prices  and  Wall  Street  Weather: Additional  Evidence. Quarterly  Journal of Business and Economics . https://doi.org/10.2307/40473319 Yoon,  S. M.,  & Kang,  S.  H. (2009).  Weather effects  on  returns:  Evidence  from  the Korean stock  market. Physica  A: Statistical Mechanics and Its Applications .
https://doi.org/10.1016/j.physa.2008.11.0
17