Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen

## PENGARUH AGENCY COST TERHADAP NILAI PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
a Made Ratih Nurmalasari, b Ni Wayan Merry Nirmala Yani ab Universitas Pendidikan Nasional ratihnurmalasari@undiknas.ac.id Received : September Accepted : October Published: December

## ABSTRAK
Agency  problem timbul  akibat  adanya  perbedaan  kepentingan  antara  agen  dan prinsipal. Kepemilikan  saham  pada  perusahaan  BUMN  yang  terkonsentrasi  pada kepemilikan pemerintah sebagai prinsipal cenderung memungkinkan terjadinya agency problem  yang  lebih  besar.  Agency  problem  akan  menimbulkan  biaya  yang  harus ditanggung oleh perusahaan yang disebut agency cost. Pengukuran tingkat agency cost pada  penelitian  ini  menggunakan  expense ratio  dan  total  turnover ratio.  Penelitian  ini bertujuan  untuk melihat pengaruh  agency cost terhadap nilai  perusahaan  BUMN yang diproksikan dengan r asio Tobin’s  Q.
Kata kunci: Agency problem, expense ratio, total asset turnover, rasio Tobin’s Q

## ABSTRACT
Agency problems arise due to differences in interests between the agent and the principal.  Share  ownership  in  state-owned  companies  that  are  kept  in  government ownership as principals  tend  to  allow  for greater  agency problems.  Agency problems will cause costs to be borne by the company called agency costs. The measurement of the  level  of  agency  costs in  this  study  uses the  ratio  of  costs and  the  ratio  of  total turnover. This study aims to see the effect of agency costs on the value of state-owned enterprises as proxied by the Tobin's Q ratio.
Key words: Agency problem, expense ratio, total ass et turnover, Tobin’s Q ratio

## PENDAHULUAN
Para  pemegang  saham  pada  suatu  perusahaan  berhak  untuk  memilih  dewan komisaris  yang  kemudian  akan  memiliki  para  manajer  untuk  menjalankan  operasional perusahaan.  Para  manajer,  atau  disebut  agen,  akan  lebih  banyak  memiliki  informasi mengenai perusahaan  termasuk posisi  keuangan dibandingkan  pemerintah  sebagai  pemilik saham, atau disebut prinsipal, hal ini akan menimbulkan asimetri informasi. Masalah lain yang juga  mungkin  akan  timbul  adalah  adanya  perbedaan  kepentingan  antara  agen  dengan prinsipal  yang  menyebabkan terjadinya  masalah  agensi  ( agency  problem ),  di  mana  agen bertindak  tidak  sesuai  dengan  kepentingan  prinsipal  atau  pemegang  saham  (Sari,  2017). Agency  problem menimbulkan  biaya  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan  sehingga menambah  total  beban  operasional  (  Kahira  et  al.,  2021).  Berdasarkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Pandey & Sahu  (2020),  peningkatan agency cost menyebabkan penurunan nilai perusahaan.
Untuk mengukur tingkat agency cost perusahaan dapat digunakan dua alternatif rasio efisiensi  yang  sering  digunakan  dalam  literatur  akuntansi  dan  literatur  ekonomi  keuangan yaitu expense  ratio dan total  asset  turnover . Expense  ratio mengukur  biaya  keagenan berdasarkan  rasio  beban  operasi  terhadap  total  penjualan.  Semkain tinggi  rasio  ini  makan semakin  tinggi  agency  cost.  Sedangkan  total  asset  turnover  mengukur  biaya  keagenan berdasarkan tingkat perputaran aktiva. Semakin tinggi rasio ini maka semakin produktif aktiva tersebut digunakan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham (Faizal, 2004).
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Peningkatan  nilai  bagi  pemegang  saham  ditunjukkan  dengan  meningkatnya  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  meningkat  menunjukkan agency problem yang  minim pada  perusahaan.  Nilai perusahaan  salah  satunya  dapat  diukur dari rasio Tobin's Q . Rasio Tobin’  Q paling  baik  digunakan  untuk  mengukur  nilai  perusahaan  karena  adanya agency problem akan berdampak pada harga saham dan jumlah saham beredar yang dijadikan dasar penghitungan  rasio Tobin’s  Q (Wardani  &  Susilowati,  2017).  Unsur-unsur  kewajiban  pada seluruh aset perusahaan juga dimasukkan sebagai dasar penghitungan,  termasuk kewajiban terhadap  kreditur  yang  menjadi agent  monitoring bagi  manajemen  perusahaan.  Sehingga rasio  ini  dinilai  bisa  memberikan  informasi  paling  baik  dan  bisa  menjelaskan  berbagai fenomena dalam kegiatan perusahaan  (Sari, 2017).
Berdasarkan  penelitian  oleh  Zaman  &  Nurfahrudiyanto  (2017),  analisis  sensitivitas yang signifikan pengaruhnya terhadap biaya keagenan adalah kepemilikan manajerial. Hal ini konsisten dengan penelitian Ang et al. (2000) dan Singh & Davidson (2003) yang menyatakan semakin tinggi  kepemilikan manajerial  secara positif  dan  signifikan mempengaruhi  efisiensi pemanfaatan  aktiva  perusahaan  dan  beban  operasional  pada  perusahaan.  Hal  ini  berarti bahwa  semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial, agency  cost akan  semakin  rendah  karena manajer bertindak sebagai agen sekaligus prinsipal.
Di  Indonesia,  salah  satu  pilar  ekonomi  yang  bertujuan  untuk  meningkatkan kesejahteraan  rakyat adalah  Badan  Usaha  Milik Negara  (BUMN). Berdasarkan keterangan Erick  Tohir  selaku  Menteri  Badan  Usaha  Milik  Negara,  laba  bersih  untuk  seluruh  BUMN mengalami  penurunan  hampir  80%  pada  beberapa  tahun  terakhir  (market.bisnis.com). Penurunan  laba  dapat  terjadi  karena  lemahnya  manajemen  biaya  termasuk agency  cost , sehingga  terjadi penurunan terhadap nilai perusahaan  (Khuzaimah, 2020).
Berdasarkan Pasal 1 angka 1 Undang-Undang Nomor 19 Tahun 2003 tentang Badan Usaha  Milik  Negara, seluruh  atau  sebagian  besar  modal  perusahaan  BUMN  melalui penyertaan langsung  dimiliki oleh negara berasal dari kekayaan negara yang dipisahkan.  Hal ini  berarti  bahwa  kepemilikan saham  BUMN cenderung  terkonsentrasi  yaitu  suatu  kondisi dimana sebagian besar saham di kendalikan oleh suatu kelompok atau individu yang memiliki saham relatif dominan dari  yang lainnya (Dallas,  2004). Penelitian  yang dilakukan oleh Li et al. (2021) terhadap  perusahaan  BUMN di Cina yang sebagian  besar kepemilikan sahamnya terkonsentrasi, menunjukkan rendahnya agency cost perusahaan. Peneliti  tertarik untuk  mengetahui  pengaruh agency cost terhadap  nilai  perusahaan BUMN yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek Indonesia  pada  periode  tahun  2015  hingga  2019. Secara  teoritis,  penelitian  ini  diharapkan  mampu  memberikan  kontribusi  dalam pengembangan  teori agency  problem ,  khususnya  pada  perusahaan  BUMN.  Dalam  hal praktis,  hasil  penelitian  diharapkan  akan  memberikan sumbangan  masukan terkait  hal-hal yang  dapat  menyebabkan  turunnya  nilai  perusahaan  BUMN  sehingga  dapat  dilakukan kegiatan preventif seperti peningkatan pengawasan.

## KAJIAN LITERATUR
Menurut Brigham & Daves (2007), agency problem muncul akibat adanya perbedaan kepentingan  antara  agen  dan  principal  Pengawasan  terhadap  terjadinya agency  problem dapat  menimbulkan  biaya  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan  yang  disebut  biaya keagenan ( agency cost ). Menurut Jensen & Meckling (1976), agency cost terdiri atas:
1) Bonding  Cost ;  yaitu  biaya  yang  timbul  untuk  menjamin  bahwa  agen  tidak  akan melakukan tindakan yang akan merugikan perusahaan.  Contohnya penyelenggaraan sistem akuntansi.
2) Monitoring  Cost ;  yaitu  biaya  yang  timbul  untuk  mengawasi  aktivitas  dan  perilaku manajer.  Contohnya  membayar  auditor  untuk  mengaudit  laporan  keuangan perusahaan.
3) Residual  Loss ;  yaitu  biaya  yang  timbul  akibat  adanya  perbedaan  keputusan  yang diambil  oleh  manajer  dengan  keputusan  yang  seharusnya  memberikan  manfaat
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
maksimal  pada  pemegang  saham.  Contohnya  pemanfaatan  fasilitas  perusahaan secara berlebihan  oleh agen.
Biaya  keagenan  ( agency  cost )  yang  ditanggung  oleh  perusahaan  akan  merugikan perusahaan  karena akan berdampak pada nilai perusahaan  tersebut.  Semakin tinggi agency cost , nilai perusahaan akan semakin menurun. Berdasarkan hasil penelitian Manalu & Natalie (2015), agency cost yang secara simultan berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil yang sama juga didapatkan dari hasil penelitian  oleh Muchlas & Alamsyah (2017).
Untuk mengukur tingkat agency cost perusahaan dapat digunakan dua alternatif rasio efisiensi  yang  sering  digunakan  dalam  literatur  akuntansi  dan  literatur  ekonomi  keuangan yaitu expense  ratio dan total  asset  turnover . Expense  ratio mengukur  biaya  keagenan berdasarkan  rasio  beban  operasi  terhadap  total  penjualan.  Beban  operasi  merefleksikan diskresi  manajerial  dalam membelanjakan  sumberdaya perusahaan.  Semakin tinggi  beban diskresi manajerial maka semakin tinggi biaya keagenan yang terjadi (Faisal, 2005). Expense ratio dihitung  dengan  cara  total  beban  operasional  investasi  dibagi  dengan  rata-rata  asset investasi  atau  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB). Total  asset  turnover mengukur  biaya  keagenan berdasarkan tingkat perputaran aktiva. Tingkat perputaran aktiva merupakan rasio antara total penjualan  dengan  total  aktiva.  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  efisiensi  penggunaan aktiva  oleh  manajemen.  Semakin  tinggi  rasio  ini  maka  semakin  produktif  aktiva  tersebut digunakan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham (Faisal, 2005).
Berdasarkan penelitian  oleh  Xiao & Zhao (2009), expense ratio berpengaruh  negatif terhadap kinerja keuangan perusahaan.  Begitu pula dengan  hasil penelitian  oleh  Komarudin & Affandi (2019) dan Layyinaturrobaniyah et al. (2014) yang memperoleh hasil expense ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi expense  ratio maka nilai  perusahaan  akan semakin menurun, begitu  sebaliknya. Penelitian oleh  Layyinaturrobaniyah  et  al.  (2014)  juga  memperoleh hasil  bahwa Total  asset turnover berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan,  walaupun  hal  ini  diperlemah  oleh kepemilikan manajerial.  Singh  &  Davidson  (2003)  juga  memperoleh hasil  bahwa  total  aset berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  berarti  bahwa  sem akin  tinggi perputaran  aset  total,  biaya agensi  semakin  rendah,  maka nilai  perusahaan  akan  semakin tinggi, begitupun  sebaliknya.
Dari  uraian  penelitian  terdahulu  dan  berbagai  teori,  maka  dirumuskan  hipotesis sebagai berikut:
H1: Expense  ratio berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia H2: Total asset turnover berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan  metode purposive sampling .  Data dalam penelitian  ini adalah  laporan  keuangan  dari 24 perusahaan  BUMN di Indonesia selama periode pengamatan yaitu dari tahun 2015 hingga 2019 yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia. Terdapat 25 perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, namun  perusahaan  PT  Indofarma,  Tbk,  (INAF)  tidak  dimasukkan  sebagai  data  penelitian karena harga saham selama periode penelitian  terlalu berfluktuasi yang mengakibatkan tidak lulus uji normalitas. Berikut adalah daftar perusahaan  BUMN Indonesia yang diteliti.
Tabel 1 Daftar Perusahaan BUMN yang Diteliti Nomor Nama Perusahaan Kode BEI 1 PT Adhi Karya (Persero) Tbk. ADHI 2 PT Bank BNI (Persero) Tbk. BBNI 3 PT Bank BRI (Persero) Tbk. BBRI
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
4 PT Bank Tabungan  Negara (Persero) Tbk. BBTN 5 PT Bank Pembangunan Daerah Jawa Barat dan Banten Tbk. BJBR 6 PT PP (Persero) Tbk. PTPP 7 PT Bank Mandiri (Persero) Tbk. BMRI 8 PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. KRAS 9 PT Garuda Indonesia  (Persero) Tbk. GIAA 10 PT Jasa Marga (Persero) Tbk. JSMR 11 PT Gas Negara Tbk. PGAS 12 PT Semen Baturaja (Persero) Tbk. SMBR 13 PT Timah Tbk. TINS 14 PT Telekomunikasi Indonesia  (Persero) Tbk. TLKM 15 PT Wijaya Karya (Persero) Tbk. WIKA 16 PT Waskita Beton Precast Tbk. WSBP 17 PT Waskita Karya (Persero) Tbk. WSKT 18 PT Betonjaya Manunggal Tbk. WTON 19 PT Elnusa Tbk. ELSA 20 PT Kimia Farma (Persero) Tbk. KAEF 21 PT Semen Indonesia  (Persero) Tbk. SMGR 22 PT PP Properti Tbk. PPRO 23 PT  Bukit Asam Tbk. PTBA 24 PT Aneka Tambang Tbk. ANTM Sumber: Bursa Efek Indonesia
Variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian  ini adalah sebagai berikut:
1)  Variabel  dependen  atau  variabel  terikat  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan ( Tobin’s Q ). Variabel ini menggunakan satuan rasio dan dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut.
𝑻𝒐𝒃𝒊𝒏𝒔  𝑸 = (𝒉𝒂𝒓𝒈𝒂  𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒑𝒂𝒔𝒂𝒓)(𝒋𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉 𝒔𝒂𝒉𝒂𝒎 𝒃𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓) + 𝒏𝒊𝒍𝒂𝒊 𝒃𝒖𝒌𝒖 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒉𝒖𝒕𝒂𝒏𝒈 𝒏𝒊𝒍𝒂𝒊 𝒃𝒖𝒌𝒖 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒂𝒌𝒕𝒊𝒗𝒂
2)  Variabel  independen  atau  variabel  bebas  dalam penelitian  ini  adalah expense ratio dan total asset turnover . Adapun pengukurannya adalah sebagai berikut.
𝑬𝒙𝒑𝒆𝒏𝒔𝒆 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒃𝒆𝒃𝒂𝒏 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒔𝒊𝒐𝒏𝒂𝒍 𝒑𝒆𝒏𝒅𝒂𝒑𝒂𝒕𝒂𝒏 𝒃𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉
𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 𝑻𝒖𝒓𝒏𝒐𝒗𝒆𝒓 = 𝒑𝒆𝒏𝒅𝒂𝒑𝒂𝒕𝒂𝒏  𝒃𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉
𝒏𝒊𝒍𝒂𝒊 𝒃𝒖𝒌𝒖 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒂𝒌𝒕𝒊𝒗𝒂

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut disajikan hasil uji sebagai berikut.

## Tabel 2
Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized  Residual N 24 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .68469072 Most Extreme Differences Absolute .161 Positive .161 Negative -.120
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Test Statistic .161 Asymp. Sig. (2-tailed) .111 c
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  melihat  apakah  residual  mengikuti  distribusi  normal atau  tidak  (Lupiyoadi  &  Ikhsan,  2015:134).  Pengujian  asumsi  normalitas  dapat  dilakukan dengan  melakukan  uji Kolmogorof  Smirnov ,  dengan  bantuan IBM  SPSS  Statistic  25 . Berdasarkan  Tabel  2  diperoleh  nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed) sebesar  0,111  yang  dimana nilainya  lebih  besar  dari alpha yang  digunakan  yaitu  (0,05).  Dengan  demikian  dapat disimpulkan bahwa residual dari model regresi berganda memenuhi asumsi distribusi  normal.
Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi/Uji Independen Durbin Watson
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .388 a .151 .070 .7165537 1.887
a. Predictors: (Constant), ER, AT
b. Dependent Variable: TOBIN
Uji asumsi independen  dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat korelasi pada residual (Lupiyoadi & Ikhsan, 2015, 146). Asumsi residual independen  dapat dilakukan dengan menggunakan uji d Durbin-Watson , dengan bantuan IBM SPSS Statistic 25 . Diperoleh nilai d Durbin-Watson sebesar  1,887. Selanjutnya nilai d Durbin-Watson tersebut akan dibandingkan dengan nilai tabel signifikasi 𝛼 = 5% , dengan jumlah sampel sebanyak 24 (T = 24) , satu variabel dependen dan dua variabel independen (k = 3) . Dari tabel d Durbin-Watson dengan 𝛼 = 5% , T = 24 , dan k = 3 diperoleh nilai 𝑑 𝐿 dan 𝑑 𝑈 secara berturut- turut yaitu 1,101 dan 1,656 dengan:
4 − 𝑑 𝐿 = 4 − 1,656  = 2,899
dan
4 − 𝑑 𝑈 = 4 − 1,101  = 2,344 . Karena nilai dari d Durbin-Watson terletak di antara nilai 𝑑 𝑈 dan 4 − 𝑑 𝐿 maka mengindikasikan bahwa tidak terdapat autokorelasi  positif ataupun negatif pada residual.
Tabel 4
Hasil Uji Multikolinieritas dengan Melihat Nilai Tolerance dan VIF SPSS
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardi zed Coefficien ts t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toleran ce VIF 1  (Constant) 1.905 .352 5.404 .000 AT .001 .006 .049 .187 .854 .595 1.681 ER -.555 .347 -.417  -1.600 .124 .595 1.681

## a. Dependent Variable: TOBIN
Tujuan melakukan uji multikolinearitas  dalam penelitian  adalah untuk menguji apakah dalam  model  regresi  mengandung  korelasi  (hubungan  kuat)  antar  variabel  bebas  maupun variabel  independen.  Model  regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di  antara variabel  bebas  atau  tidak  terjadi  gejala  multikolinearitas  (Lupiyoadi  &  Ikhsan,  2015,  141). Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  gejala  multikolinearitas  dalam  model  regresi,  maka dapat dilakukan dengan melihat nilai tolerance dan variance inflating  factor (VIF), dengan  bantuan IBM SPSS Statistic 25 . Berdasarkan tabel 4, " Coefficients " pada bagian " Collinearity Statistics " diketahui nilai Tolerance  untuk variabel Asset Turnover (AT) dan Expense Ratio (ER)  adalah  0,595  lebih besar dari 0,10. Sementara, nilai VIF untuk variabel Asset Turnover (AT) dan Expense Ratio (ER) yaitu sebesar  1,681< 10,00. Maka mengacu pada dasar pengambilan keputusan dalam uji multikolinearitas dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala multikolineritas dalam model regresi.

## Gambar 1 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Dari gambar 1, tampak bahwa tidak terdapat pola tertentu yang jelas, di mana titik-titik menyebar di atas 0 sumbu Y dan juga di bawah secara merata. Hasil ini menunjukkan bahwa model  mengalami homoskedastisitas  dan  dinyatakan  memenuhi uji  asumsi  klasik. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa residual  dari  model regresi  berganda  memenuhi asumsi asumsi klasik.

## Tabel 5
Hasil Uji Regresi
Model Summary b
R Change Statistics
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
Mod el R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate R Square Change F Chang e df1 df2 Sig. F Change 1 .388 a .151 .070  .7165537 .151 1.862 2 21 .180
a. Predictors: (Constant), ER, AT b. Dependent Variable: TOBIN
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 1.912 2 .956 1.862 .180 b Residual 10.782 21 .513 Total 12.694 23
a. Dependent Variable: TOBIN
b. Predictors: (Constant), ER, AT
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.905 .352 5.404 .000 AT .001 .006 .049 .187 .854 ER -.555 .347 -.417 -1.600 .124
a. Dependent Variable: TOBIN
Residuals Statistics a Minimum Maximum Mean Std. Deviation N Predicted Value .807072 1.865730 1.319207 .2882971 24 Std. Predicted Value -1.776 1.896 .000 1.000 24 Standard Error of Predicted Value .152 .384 .245 .067 24 Adjusted Predicted Value .749309 2.126595 1.347309 .3366481 24 Residual -1.2365410 2.3160274 .0000000 .6846907 24 Std. Residual -1.726 3.232 .000 .956 24 Stud. Residual -2.044 3.431 -.018 1.033 24 Deleted Residual -1.7341516 2.6098757 -.0281023 .8038856 24 Stud. Deleted Residual -2.228 5.051 .045 1.303 24 Mahal. Distance .080 5.641 1.917 1.602 24 Cook's Distance .000 .560 .061 .148 24 Centered Leverage Value .003 .245 .083 .070 24

## a. Dependent Variable: TOBIN
Selanjutkan dilakukan uji  signifikasi parameter regresi berganda  serentak dengan  uji 𝐹 dengan hipotesis  sebagai  berikut:
𝐻 0 : seluruh  variabel  independen  baik  variable asset  turnover dan expense  ratio tidak berpengaruh siginifikan terhadap nilai perusahaan  ( Tobin’s Q)
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
𝐻 1 : minimal terdapat satu variabel independen baik variabel asset turnover atau expense ratio berpengaruh siginifikan terhadap nilai perusahaan  ( Tobin’s Q) Dengan  taraf  nyata 𝛼 = 5% diperoleh  kesimpulan  bahwa 𝑛𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑠𝑖𝑔 ≥ 𝛼 yaitu 0,180 ≥ 0,05 maka terima 𝐻 0 yang mengindikasikan bahwa seluruh variabel independen baik variabel asset turnover dan expense  ratio tidak  berpengaruh  siginifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan ( Tobin’s Q). Selanjutnya untuk lebih memastikannya lagi maka dilakukan uji parameter secara parsial (secara individu) dengan uji 𝑡 , dengan hipotesis  sebagai berikut: Untuk asset turnover : 𝐻 0 : variabel asset turnover tidak berpengaruh  siginifikan terhadap  nilai  perusahaan  ( Tobin’s Q) 𝐻 1 : variabel asset turnover berpengaruh siginifikan terhadap nilai  perusahaan ( Tobin’s Q) Untuk expense ratio:
𝐻 0 : variabel expense ratio tidak berpengaruh siginifikan terhadap nilai perusahaan ( Tobin’s Q) 𝐻 1 : variabel expense ratio berpengaruh siginifikan terhadap nilai perusahaan ( Tobin’s  Q) Berdasarkan  tabel,  diperoleh  nilai  sig  dari Asset Turnover (AT) dan Expense Ratio (ER) secara berturut-turut  sebesar   0,854  dan 0,124;  di mana nilai  tersebut  lebih  besar dari 0,05  sehingga  menyebabkan terima 𝐻 0 yang  mengindikasikan kesimpulan  secara  berturut- turut bahwa variabel asset turnover tidak berpengaruh  siginifikan terhadap  nilai  perusahaan ( Tobin’s  Q)  dan  variabel expense  ratio tidak  berpengaruh  siginifikan  terhadap  nilai perusahaan ( Tobin’s Q). Dapat disimpulkan bahwa tidak ada pengaruh yang signifikan antara agency cost yang diukur dari  dua alternatif  rasio  efisiensi  terhadap  nilai  perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  pada periode  tahun  2015 hingga  2019.  Hal ini  dapat terjadi karena terdapat struktur kepemilikan manajerial pada saham perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Kepemilikan manajerial adalah  struktur kepemilikan pihak insider yaitu  pemegang  saham  yang berada  di  jajaran  eksekutif dan  direktur (manajemen) (Dewi  &  Ardiana,  2014).  Kemungkinan  terjadinya agency  problem pada  perusahaan- perusahaan  ini  akan semakin sedikit  karena prinsipal juga  tertindak sebagai  agen  sehingga memiliki satu tujuan utama yaitu memaksimalkan nilai perusahaan.
Pada  tabel  juga  dapat  dilihat  bahwa  nilai R-square sebesar  0,151  Hal  ini  dapat diinterpretasikan  bahwa sebesar  15,1%  variabilitas  nilai  perusahaan  ( Tobin’s  Q)  dijelaskan oleh  variabel independen  baik variabel asset turnover dan expense ratio , sedangkan  84,9% variabel nilai p erusahaan (Tobin’s Q) dijelaskan oleh variabel di luar model. Hal ini berarti ada variabel lain di luar agency cost yang diukur dari dua alternatif rasio efisiensi pada perusahaan BUMN yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia  pada  periode  tahun  2015  hingga  2019  yang lebih memberikan pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.

## SIMPULAN
Simpulan yang diperoleh  dari hasil  penelitian  yang telah  diuraikan sebelumnya, yaitu expense ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan BUMN yang terdaf tar di Bursa  Efek  Indonesia  dan asset  turnover tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Dapat disimpulkan bahwa agency cost pada  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai  perusahaan.  Hal ini bisa terjadi karena terdapat struktur kepemilikan manajerial pada saham perusahaan  BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sehingga semakin  sedikit  kemungkinan terjadinya agency problem pada  perusahaan-perusahaan  ini karena  prinsipal juga  tertindak  sebagai  agen  dan  memiliki  satu  tujuan  utama  yaitu memaksimalkan nilai perusahaan.
Mengingat  bahwa  kepemilikan  manajerial  pada  perusahaan  BUMN  dapat mempengaruhi agency cost , maka penelitian  ini menyarankan agar selanjutnya  dapat diteliti mengenai pengaruh semakin tingginya presentase  kepemilikan manajerial pada perusahaan BUMN terhadap  semakin  terkontrolnya agency  problem pada  perusahaan  tersebut.  Bagi perusahaan  khususnya BUMN yang ingin  memaksimalkan nilai perusahaan  sebaiknya tidak
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
hanya  berfokus pada  penurunan agency  cost , tetapi  juga  memperhatikan beberapa  faktor lainnya seperti profitabilitas perusahaan  dan struktur kepemilikan saham.

## REFERENSI
Ang, J. S., Cole, R. A., dan Lin.,  J.W. 2000. Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Finance . 55(1): 377-397.
Brigham,  Eugene  F.,  &  Philip  R.  Daves.  2007.  Intermediate  Financial  Management,  12 th edition. USA: Thomson Higher Education.
Dallas, George. 2004. Governance and Risk Analytical Hand Books for Investors, Managers, Directors and Stakeholders. New York: McGraw Hill.
Dewi, Ni Luh Gede Emy Lestari & Putu Agus Ardiana. 2014. Pengaruh Kepemilikan Manajerial pada  Agency  Cost  Perusahaan  Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2008-2012. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . 9(1): 245-258.
Faizal,  2004.  Analisis  Agency  Costs,  Struktur  Kepemilikan  dan  Mekanisme  Corporate Governance. Bali: Simposium Nasional  Akuntansi VII.
Jensen, Michael C. & Meckling. William H.. 1976.  Theory of The Firm: Managerial  Behavior,
Agency Cost, and Ownership Structure. Jurnal of Financial Economics . 3(4): 305-360. Kahira, Aminatul, Desi Ilona, & Hilda Mary. 2021. Family Control, Biaya Keagenan, dan Risiko Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan. Akuntansi Dewantara Jurnal . 5(1): 11-18. Khuzaimah,  Avitia  Mega.  2020.  Pengaruh  Kualitas  Laba  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan. Tesis,  Universitas Airlangga.
Komarudin, Mamay & Naufal Affandi. 2019. Free Cash Flow Kinerja  Keuangan dan Agency Cost pada  Perusahaan  Perdagangan  yang  Terdaftar di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Equilibrium .  8(2): 10-19.
Layyinaturrobaniyah,  Rachmat  Sudarsono,  &  Desi  Fitriani.  2014.  Agency  Cost  pada Perusahaan Keluarga dan Non Keluarga. Jurnal Siasat Bisnis . 18(2): 169-179.
Manalu, Sahala & Sheren Natalie. 2015. Pengaruh Agency Cost terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Keluarga Menggunakan Tobin’s Q & Altman Z-Score. Jurnal Modernisasi . 11(3): 147-160.
Muchlas,  Zainul  &  Alamsyah.  2017.  Pengaruh  Agency  Cost  terhadap  Kinerja  Keuangan Perusahaan Keluarga  Menggunakan  Tobin’s  Q  &  Altman  Z-Score. Jurnal  JIBEKA . 11(1): 92-98.
Li,  Songsong,  Daquan  Gao,  & Xiaofeng  Hui. 2021.  Corporate  Governance, Agency Costs, and  Corporate  Sustainable  Development:  A  Mediating  Effect  Analysis. Discrete Dynamics in Nature and Society . 4(1): 1-15.
Lupiyoadi, Rambat & Ridho Bramulya Ikhsan. 2015. Praktikum Metode Riset Bisnis. Jakarta: Salemba Empat.
Pandey,  Krishna  Dayal  & Tarak Nath  Sahu.  2020.  Debt  Financing,  Agency Cost  and  Firm Performance: Evidence from India. SAGE Journals . 23(3): 267-274.
Sari, Silvia Waning  Hiyun Puspita.  2016. Analisis  Simultan Sktruktur Kepemilikan, leverage, dan  Kebijakan Dividen  Sebagai  Mekanisme Kontrol  Agency Problem. Tesis.  Program Magister Manajemen Universitas Gadjah Mada, Jogyakarta.
Singh,  Manohar  &  Wallace  N.  Davidson.  2003.  Agency  Costs,  Ownership  Structure  and Corporate Governance Mechanisms. Journal of Banking & Finance . 27(1): 793-816. Undang-undang  Republik Indonesia  No. 19 Tahun 2003 tentang Badan Usaha Milik Negara. Pemerintah Republik Indonesia.
Wardani, Dewi Kusuma & Wahyu Tri Susilowati. 2017. Pengaruh Agency Cost terhadap Nilai Perusahaan  dengan  Transparansi  Informasi  sebagai  Variabel  Moderasi. Jurnal Akuntasi Universitas Kristen Maranatha . 12(1): 1-12.
Xiao, S., & S. Zhao. (2009). How Do Agency Costs Affect Firm Value? Evidence from China. Journal of Economic Literature . 1(1): 1-10. Zaman,  Badrus  &  Aan  Nurfahrudiyanto. 2017.  Mekanisme Internal  Corporate  Governance Pengaruhnya  terhadap  Agency  Cost  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI).
Nusantara of Research . 1(1): 51-59.
Vol 6, No 2, Desember 2021
https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
https://market.bisnis.com/read/20210603/192/1400936/erick-thohir-laba-bumn- anjlok-jadi-rp28-triliun-pada-2020