## ANALISIS PERTUMBUHAN PENJUALAN DAN STRUKTUR AKTIVA TERHADAP STRUKTUR PENDANAAN EKSTERNAL
SYAFRIDA HANI 1 , DILLA AINUR RAHMI 2
1 Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara syafridahani92@yahoo.com
2 Alumni Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara

## Abstract
This  research aims  to  test  the  correlation between  sales  growth, assets  structure and  external  funding  structure.  Result  indicates  partially,that  sales  growth  did not  have  correlate  to  external  funding  structure,  neither  do  assets  structure. Simultaneously, sales growth and  assets structure have no correlation to external funding structure.  There were mean that external funding structure is affected by another variable outside this research.

## PENDAHULUAN
Struktur  pendanaan  eksternal  mengindikasikan  bagaimana  perusahaan membiayai  kegiatan  operasionalnya  atau  bagaimana  perusahaan  membiayai aktivanya.  Perusahaan  memerlukan  dana  yang  berasal  dari  modal  sendiri  dan modal asing. Untuk kondisi perusahaan di Indonesia sering menggantikan Hutang jangka pendek menjadi hutang jangka panjang dan roll over hutang jangka pendek (Husnan,  2001).  Riyanto  (2001)  mengungkapkan  bahwa  struktur  pendanaan eksternal  mencerminkan  cara  bagaimana  aktiva  perusahaan  dibelanjai,  dengan demikian  struktur  keuangan  tercermin  pada  keseluruhan  pasiva  dalam  neraca. Struktur  keuangan  mencerminkan  pula  perimbangan  antara  keseluruhan  modal asing (baik jangka pendek maupun jangka panjang) dengan jumlah modal sendiri. Struktur  pendanaan  eksternal  ini  merupakan  perbandingan  antara  hutang  (modal asing) dengan ekuitas (modal sendiri).
Dalam penerapan struktur pendanaan eksternal, perusahaan perlu
mempertimbangkan  berbagai  variabel  yang  mempengaruhinya.  Beberapa  teori yang mengemukakan banyak  faktor-faktor  yang berpengaruh dalam pengambilan keputusan  struktur  pendanaan  eksternal.  Menurut  Brigham  dan  Houston  (2001) ada  beberapa  faktor  yang  berpengaruh  dalam  pengambilan  keputusan  struktur pendanaan  eksternal  antara  lain  stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva, leverage operasi,  tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas,  pajak,  pengendalian,  sikap manajemen,  sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga  penilai  peringkat,  kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, fleksibilitas keuangan.
Struktur  pendanaan  eksternal  merupakan  kombinasi  antara  hutang  (modal asing)  dengan  ekuitas  (modal  sendiri)  yang  dimiliki  perusahaan.  Tujuan  utama manajer  keuangan adalah membentuk kombinasi pendanaan eksternal  yang dapat menurunkan biaya serendah mungkin, mempertahankan biaya serendah mungkin, kebijakan  dividen  dan  pendapatan,  serta  memaksimalkan  kekayaan  pemegang saham.  Kebijakan  struktur  pendanaan  eksternal  yang  tepat  akan  meningkatkan pendanaan  eksternal  perusahaan,  dengan  demikian  kemakmuran  para  pemegamg saham  juga  meningkat.  Untuk  itu,  perusahaan  di  dalam  memutuskan  apakah
sebaiknya  menggunakan  modal  sendiri  ataukah  modal  asing  harus  bertitik  tolak kepada kemampuan untuk meningkatkan kemakmuran pemiliknya.
Growth (pertumbuhan)  merupakan  indikator  bagi  maju  tidaknya  suatu perusahaan.  Suatu  perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang  positif  (trennya meningkat)  adalah  indikator  majunya  perusahaan  tersebut.  Perusahaan  dengan pertumbuhan  yang  tinggi  biasanya  menggunakan  hutang  dalam  jumlah  besar, karena  biaya  pengembangan  pada  emisi  saham  biasa  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  emisi  obligasi.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  penjualan  dan laba  yang  tinggi.  Pertumbuhan  penjualan  perusahaan  menggunakan  hutang sebagai  sumber  dana  eksternal  yang  lebih  besar  dari  pada  perusahaan  yang memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih rendah (Weston dan Copeland, 2000).
Pertumbuhan  penjualan  mencerminkan  manifestasi  keberhasilan  investasi periode  masa  lalu  dan  dapat  dijadikan  sebagai  prediksi  pertumbuhan  masa  yang akan  datang.  Pertumbuhan  penjualan  juga  merupakan  indikator  permintaan  dan daya saing perusahaan dalam suatu industri. Laju pertumbuhan  suatu perusahaan akan mempengaruhi kemampuan perusahaan mempertahankan keuntungan dalam mendanai  kesempatan-kesempatan  pada  masa  yang  akan  datang.  Pertumbuhan penjualan  tinggi,  maka  akan  mencerminkan  pendapatan  meningkat  sehingga pembayaran dividen dan pendanaan eksternal meningkat (Barton et.al, 1989).
Aktiva  yang  dimiliki  merupakan  sumber  daya  ekonomi, dari  sumber  tersebut diharapkan  mampu  memberikan  kontribusi,  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung  kepada  arus  kas  perusahaan  dimasa  yang  akan  datang.  Dalam penggunaan  aktiva  diperlukan  suatu  pengendalian,  yaitu  dalam  bentuk  struktur aktiva.  Struktur  aktiva adalah  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  efektifitas penggunaan total aktiva (Hanafi, 2004).
Dalam  perhitungannya  DER  dihitung  dengan  cara  hutang  dibagi  dengan modal sendiri, artinya jika hutang perusahaan lebih tinggi dari pada modal sendiri, besarnya  rasio  DER  berada  diatas  satu,  sehingga  dana  yang  digunakan  untuk aktivitas operasional perusahaan  lebih banyak dari unsur hutang dari pada modal sendiri  ( equity ).  Oleh  karena  itu,  investor  cenderung  lebih  tertarik  pada  tingkat DER  yang  besarnya  kurang  dari  satu,  karena  jika  DER  lebih  dari  satu menunjukkan  jumlah  hutang  yang  lebih  besar  dan  resiko  perusahaan  semakin meningkat. Kenaikan DER pada tingkat tertentu akan meminimalkan biaya modal, tetapi  bila  penambahan  terlalu  berlebihan  justru  berakibat  meningkatnya  biaya modal (Riyanto, 2001).
Pertumbuhan  penjualan  tinggi,  akan  mencerminkan  pendapatan  meningkat sehingga  pembayaran  dividen  dan  pendanaan  eksternal  meningkat  (Barton  et.al, 1989).  Aktiva  merupakan  sumber  daya  ekonomi,  dimana  dari  sumber  tersebut diharapkan  mampu  memberikan  kontribusi,  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung  kepada  arus  kas  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  (S.  Munawir, 2004).  Jika  penjualan  meningkat  diharapkan  DER  akan  mengalami  peningkatan yang dapat  menyebabkan terjadinya capital gain sehingga DER  akan meningkat, dan demikian pula sebaliknya (Samsul, 2006).
Research gap atas  variabel  yang  berpengaruh  terhadap  pendanaan  eksternal eksternal  yaitu:  (1)  pertumbuhan  perusahaan  dinyatakan  berhubungan  positif terhadap  pendanaan  eksternal  eksternal  (Parthington,  1989),  namun  hal  tersebut kontradiktif  dengan  Sunarto  dan  Kartika  (2002)  yang  menyatakan  bahwa pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh  Signifikan  dengan  DER.  Hasil  dari
penelitian Sunarto dan Kartika  kontradiktif pada teori  yang  dikemukakan Samsul (2006)  yang  mengatakan  bahwa  apabila  penjualan  meningkat  diharapkan  DER akan  mengalami  peningkatan  yang  dapat  menyebabkan  terjadinya capital  gain sehingga DER akan meningkat, dan demikian pula sebaliknya
Objek  penelitian  adalah  perusahaan  kertas  yang  terdaftar  di  BEI,  data  pada industri  kertas  menunjukkan  terjadi  penurunan  nilai  pertumbuhan  penjualan  dan penurunan  nilai  aktiva.  Selanjutnya  penelitian  ini  ingin  menemukan  apakah  ada pengaruh pertumbuhan penjualan, struktur aktiva  terhadap  DER pada perusahaan kertas yang terdaftar di BEI baik secara parsial maupun simultan

## KAJIAN TEORITIS
Struktur  Pendanaan  Eksternal  mengindikasikan  bagaimana  perusahaan membiayai kegiatan operasionalnya atau membiayai aktivanya.  Menurut Riyanto (2001) struktur keuangan mencerminkan cara bagaimana aktiva-aktiva perusahaan dibelanjai,  yang  tercermin  pada  keseluruhan  pasiva  dalam  neraca.  Struktur keuangan mencerminkan pula perimbangan antara keseluruhan modal asing (baik jangka  pendek  maupun  jangka  panjang)  dengan  jumlah  modal  sendiri.  Struktur pendanaan  eksternal  merupakan  perbandingan  antara  hutang  (modal  asing) dengan ekuitas (modal sendiri) yang diukur melalui DER.
Menurut  Martin,  et  al  (2009)  struktur  pendanaan  eksternal  ( financial structure ),  disebut  juga  struktur  keuangan,  merupakan  kombinasi  atau  bauran segenap  pos  yang  masuk  ke  dalam  sisi  kanan  neraca  keuangan  perusahaan  (sisi pasiva).  Struktur  keuangan  adalah  cara  bagaimana  perusahaan  membiayai aktivanya  (Weston  dan  Copeland  2006).  Struktur  keuangan  dapat  dilihat  pada beberapa  rasio  yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur  struktur  pendanaan eksternal.  Rasio  yang  dipakai  untuk  mengukur  struktur  pendanaan  eksternal adalah debt to total equity , yaitu perbandingan antara hutang dengan total modal. Dalam penetapan struktur pendanaan eksternal, perusahaan perlu mempertimbangkan  berbagai  variabel  yang  mempengaruhinya.  Brigham  dan Houston  (2001)  mengemukakan  bahwa  faktor-faktor  yang  berpengaruh  dalam pengambilan  keputusan  struktur  pendanaan  eksternal  antara  lain:  stabilitas penjualan,  struktur  aktiva, leverage operasi,  tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas, pajak,  pengendalian,  sikap  manajemen,  sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga penilai  peringkat,  kondisi  pasar,  kondisi  internal  perusahaan,  fleksibilitas keuangan.
Semakin  besar  hutang,  semakin  besar  resiko  yang  ditanggung  perusahaan. Oleh  sebab  itu  perusahaan  yang  tetap mengambil  hutang  sangat  tergantung  pada biaya  relatif.  Biaya  hutang  lebih  kecil  daripada  dana  ekuitas.  Dengan menambahkan  hutang  ke  dalam  neracanya,  perusahaan  secara  umum  dapat meningkatkan profitabilitas, sehingga meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham  dan  membangun  potensi  pertumbuhan  yang  lebih  besar.  Sebaliknya  biaya hutang lebih besar daripada dana ekuitas. Dengan menambahkan hutang ke dalam neracanya, justru akan menurunkan profitabilitas perusahaan (Walsh, 2004).
Balancing  Theory menyatakan  bahwa  keputusan  untuk  menambah  hutang tidak  hanya  berdampak  negatif,  tetapi  juga  dapat  berdampak  positif  karena perusahaan  harus  berupaya  menyeimbangkan  manfaat  dengan  biaya  yang ditimbulkan akibat hutang. Modigliani dan Miller (2002) menyatakan bahwa nilai suatu  perusahaan  akan  meningkat  dengan  meningkatnya Debt  to  Equity  Ratio
(DER)  karena  adanya  efek  dari corporate  tax  shield. Hal  ini  disebabkan  karena dalam  keadaan pasar sempurna dan ada pajak, umumnya bunga  yang dibayarkan akibat  penggunaan  hutang  dapat  dipergunakan  untuk  mengurangi  penghasilan yang dikenakan pajak. Dengan demikian apabila terdapat dua perusahaan dengan laba  operasi  yang  sama,  tetapi  perusahaan  yang  satu  menggunakan  hutang  dan membayar  bunga  sedangkan  perusahaan  yang  lain  tidak,  maka  perusahaan  yang membayar  bunga  akan  membayar  pajak  penghasilan  yang  lebih  kecil,  sehingga menghemat pendapatan.
Modal Total Jumlah g Hu Total DER tan 
Pertumbuhan    penjualan  adalah  perubahan  total  penjualan  perusahaan. Pertumbuhan  penjualan  dalam  manajemen  keuangan  diukur  berdasar  perubahan penjualan,  bahkan  secara  keuangan  dapat  dihitung  berapa  pertumbuhan  yang seharusnya  ( Sustainable  Growth  Rate )  dengan  melihat  keselarasan  keputusan investasi  dan  pembiayaan.  Pertumbuhan  penjualan  akan  menimbulkan konsekuensi  pada  peningkatan  investasi  atas  aktiva  perusahaan  dan  akhirnya membutuhkan penyediaan dana untuk membeli aktiva.
Tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  ditentukan  dengan  hanya  melihat kemampuan  keuangan  dapat  dibedakan  menjadi  dua,  yaitu  tingkat  pertumbuhan atas  kekuatan  sendiri  ( Internal Growth  Rate )  dan  tingkat  pertumbuhan berkesinambungan  ( Sustainable  Growth Rate ). Internal  growth  rate merupakan tingkat  pertumbuhan  penjualan  maksimum  yang  dapat  dicapai  perusahaan  tanpa membutuhkan  dana  eksternal  atau  tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  hanya dipicu  oleh  tambahan  atas  laba  ditahan. Sustainble growth  rate adalah  tingkat pertumbuhan  penjualan  maksimum  yang  dapat  dicapai  perusahaan  tanpa melakukan  pembiayaan  modal  tetapi  dengan  memelihara  perbandingan  antara hutang dengan modal ( Debt to Equity Ratio ).
Pertumbuhan  penjualan  yang  berkelanjutan  adalah  tingkat  di  mana  penjualan perusahaan  dapat  tumbuh,  tergantung  pada  bagaimana  dukungan asset terhadap peningkatan  penjualan.  Selain  melalui  tingkat  penjualan,  pertumbuhan  penjualan dapat  juga  diukur  dari  pertumbuhan  aset  atau  dengan  kesempatan  investasi  yang diproksikan  dengan  berbagai  macam  kombinasi  nilai  set  kesempatan  investasi ( Investment Opportunity Set ).
Pendekatan pertumbuhan penjualan merupakan suatu komponen untuk menilai prospek  perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang.  Dapat  disimpulkan  bahwa pertumbuhan penjualan merupakan  komponen untuk menilai prospek perusahaan pada masa yang akan datang dan dalam manajemen keuangan diukur berdasarkan perubahan  total  pertumbuhan  penjualan.  Bagi  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  penjualan  dan  laba  yang  tinggi  kecenderungan  pertumbuhan penjualan  perusahaan  membagikan  dividen  lebih  konsisten  dibandingkan  dengan perusahaan-perusahaan  yang  tingkat  pertumbuhan  penjualannya  rendah  (Hatta, 2002).
Swastha dan Handoko (2001) menyatakan bahwa pertumbuhan atas penjualan merupakan  indikator  penting  dari  penerimaan  pasar  dari  produk  dan  jasa perusahaan  tersebut,  dimana  pendapatan  yang  dihasilkan  dari  penjualan  akan dapat  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  pertumbuhan  penjualan.    Pertumbuhan berasal  dari  dua  sumber:  meningkatnya  volume  dan  kenaikan  harga.  Karena semua  biaya  variabel,  aset  dan  kewajiban  lancar  memiliki  kecenderungan
Pertumbuhan  penjualan  dengan  penjualan,  sehingga  merupakan  ide  yang  baik untuk melihat pertumbuhan berdasarkan penjualan perusahaan.
Dalam  praktek,  pertumbuhan  penjualan  itu  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor kondisi dan kemampuan penjual dan kondisi pasar (Swastha dan Handoko, 2001). Pasar,  sebagai  kelompok  pembeli  atau  pihak  yang  menjadi  sasaran  dalam penjualan, dapat pula mempengaruhi kegiatan penjualannya. Adapun faktor-faktor kondisi pasar  yang perlu diperhatikan  adalah  jenis pasar, kelompok pembeli atau segmen pasar, daya beli, frekuensi pembelian
Struktur  aktiva  adalah  penentuan  berapa  besar  alokasi  untuk  masing-masing komponen  aktiva,  baik  dalam  aktiva  lancar  maupun  dalam  aktiva  tetap (Syamsudin,  2001).  Sedangkan  menurut  Riyanto  (2009)  struktur  aktiva  adalah perimbangan  atau  perbandingan  baik  dalam  artian  absolut  maupun  dalam  artian relatif  antar  aktiva  lancar  dan  aktiva  tetap . Adapun  manfaat  dari  struktur  aktiva adalah  rasio  ini  memperlihatkan  sejauh  mana  efektivitas  perusahaan menggunakan  aktiva  tetapnya.  Semakin  tinggi  rasio  ini  berarti  semakin  efektif penggunaan  aktiva  tetap  tersebut.  Pada  beberapa  industri  seperti  industri  yang mempunyai  proporsi  aktiva  tetap  yang  tinggi,  rasio  ini  cukup  penting diperhatikan.  Sedangkan  pada  beberapa  industri  yang  lain  seperti  industri  jasa yang mempunyai proporsi aktiva tetap yang kecil, rasio ini barangkali relatif tidak begitu penting untuk diperhatikan.
Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  aktiva  adalah  1)  Harga  perolehan, yaitu  uang  yang  dikeluarkan  atau  hutang  yang  timbul  dan  biaya-biaya  lain  yang terjadi dalam memperoleh suatu aktiva. 2) Nilai sisa (residu), adalah jumlah  yang diterima  bila  aktiva  itu  dijual,  ditukarkan  atau  cara-cara  lain  jika  aktiva  tersebut sudah tidak dapat digunakan lagi dikurangi dengan biaya-biaya yang terjadi disaat menjual atau menukarkannya. 3) Masa manfaat (umur aktiva), hal ini dipengaruhi oleh dengan cara-cara pemeliharaan dan kebijaksanaan yang dianut dalam reparasi perusahaan (Zaki Baridwan, 2000)
Menurut  Anoraga  (2001) pendanaan  eksternal  merupakan  nilai  sekarang  dari arus  kas  yang  akan  diterima  oleh  pemilik  saham  dikemudian  hari.  Pendanaan eksternal  adalah uang  yang dikeluarkan  untuk memperoleh bukti penyertaan  atau pemilikan  suatu  perusahaan.  Pendanaan  eksternal  merupakan  indikator  yang cukup  penting  dalam  investasi  di  pasar  modal.  Perkembangan  pendanaan eksternal  mencerminkan  nilai  saham  perusahaan  tersebut,  sehingga  kemakmuran dari  pemegang  saham  dicerminkan  dari  pendanaan  eksternal  pasarnya.  (Husnan 2001).
Pertumbuhan  penjualan  mencerminkan  manifestasi  keberhasilan  investasi periode  masa  lalu  dan  dapat  dijadikan  sebagai  prediksi  pertumbuhan  masa  yang akan  datang.  Pertumbuhan  penjualan  juga  merupakan  indikator  permintaan  dan daya  saing  perusahaan  dalam  suatu  industri.  Laju  pertumbuhan  bahan  suatu perusahaan  akan  mempengaruhi  kemampuan  perusahaan  mempertahankan keuntungan  dalam  mendanai  kesempatan-kesempatan  pada  masa  yang  akan datang.  Pertumbuhan  penjualan  tinggi,  maka  akan  mencerimankan  pendapatan meningkat  sehingga  pembayaran  dividen  dan  pendanaan  eksternal  yang  diukur dengan DER ( Debt to Equity ratio ) meningkat (Barton et.al, 1989).

## Kerangka Konseptual Dan Hipotesis
Kerangka konseptual pada penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut:
Gambar 1. Kerangka Konseptual Hipotesis penelitian adalah:
1. Ada pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap pendanaan eksternal
2. Ada pengaruh struktur aktiva terhadap pendanaan eksternal
3. Ada pengaruh pertumbuhan penjualan  dan struktur aktiva terhadap pendanaan eksternal

## METODE  PENELITIAN
Pendekatan  penelitian  dilakukan  secara  kuantitatif  yakni  penelitian  ilmiah yang sistematis terhadap bagian-bagian dan fenomena serta hubungan- hubungannya (Umar 2003). Populasi berjumlah 7 perusahaan kertas yang terdaftar di  BEI  dan  semuanya  dijadikan  sampel.  Pengumpulan  data  dilakukan  dengan studi dokumentasi, dengan operasionalisasi variable sebagai berikut:
Variabel Defenisi dan formula Indenpenden: DER (Y) Dependen: Pertumbuhan Penjualan  (X1) merupakan perbandingan antara total hutang dengan ekuitas yang digunakan sebagai sumber pendanaan perusahaan.
Modal Total Jumlah g Hu Total DER tan 
pertumbuhan penjualan adalah perubahan total penjualan perusahaan, PP =  penjualan periode ini-penjualan periode sebelumnya
Penjualan periode sebelumnya Total Asset (X2) Total  asset  adalah  jumlah  asset  yang  dimiliki  perusahaan  pada  laporan neraca

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum  dilakukan  pengujian  hipotesis  untuk  nmenemukan  apakah  ada pengaruh  pertumbuhan  penjualan  dan  total  aktiva  terhadap  DER  baik  secara parsial  dan  simultan,  maka  dilakukan  uji  asumsi  klasik  dan  statistik  deskriptif, tabulasi hasil dapat dilihat pada lampiran.
Tabel 1. Anova Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,939 ,445 2,112 ,045 PP ,020 ,013 ,308 1,609 ,120 LNAKTIVA ,152 ,148 ,197 1,027 ,314
a  Dependent Variable: DER
Persamaan regresi  adalah DER= 0.939 + 0.020PP  + 0.152Aktiva. Dilihat dari nilai  sig  tidak  ditemukan  adanya  pengaruh  pertumbuhan  penjualan  dan  Aktiva secara parsial terhadap DER.
Pertumbuhan Penjualan
Pendanaan Eksternal Struktur Aktiva
Tabel 2. Uji F
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 7,247 2 3,623 1,573 ,227(a) Residual 57,594 25 2,304 Total 64,840 27 a  Predictors: (Constant), LNAKTIVA, PP
b  Dependent Variable: DER
Hasil penelitian menemukan bahwa tidak ada pengaruh pertumbuhan penjualan dan total aktiva terhadap DER baik  secara parsial maupun secara  simultan. Hasil ini  sejalan  dengan  temuan  Sunarto  dan  Kartika  (2002)  yang  menyatakan  bahwa pertumbuhan  penjualan,  struktur  aktiva,  tidak  berpengaruh  signifikan  dengan DER.  Hal  ini  kemungkinan  bahwa  perusahaan  tidak  konsentrasi  terhadap  besar kecilnya laba yang dihasilkan perusahaan. Prospek pemasaran hasil produksi juga dapat  mempengaruhi  pendanaan  eksternal.  Dengan  meningkatnya  pendapatan, maka  pertumbuhan  penjualan  perusahaan  pun  meningkat  dan  kesempatan  untuk menghasilkan  keuntungan  lebih  besar.  Apabila  penjualan  meningkat  diharapkan pendanaan  eksternal  akan  mengalami  peningkatan  yang  dapat  menyebabkan terjadinya capital gain (Samsul, 2006).  Lebih  lanjut    Samsul  menyatakan  bahwa apabila penjualan meningkat diharapkan DER akan mengalami peningkatan  yang dapat menyebabkan terjadinya capital gain . Semakin  tinggi Debt  to  Equity  Ratio (DER)  menunjukkan  komposisi  total hutang (jangka pendek maupun jangka panjang) semakin besar dibanding dengan total  modal  sendiri,  sehingga  berdampak  semakin  besar  beban  perusahaan terhadap  pihak  luar  (kreditur).  Nilai  R square sebesar  0,112  menunjukkan rendahnya  kemampuan  pertumbuhan  penjualan,  struktur  aktiva  dalam menjelaskan variabel DER.
Tabel  3. Uji Determinasi Model R R Square Durbin –Watson 1 .334(a) .112 1.702
Faktor    yang  mempengaruhi  struktur  pendanaan  eksternal  adalah  pembayaran dividen,  risiko  bisnis. Debt  to  Equity  Ratio  (DER) mencerminkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya  yang  ditunjukkan  oleh  beberapa bagian  dari  modal  sendiri  atau  ekuitas  yang  digunakan  untuk  membayar  hutang Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  perbandingan  antara  total  hutang  yang dimiliki perusahaan dengan total ekuitasnya. Total debt merupakan total liabilities (baik  hutang  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang),  sedangkan total shareholder ’ s equity merupakan total modal sendiri yang dimiliki perusahaan. Pertumbuhan  penjualan  mencerminkan  manifestasi  keberhasilan  investasi periode  masa  lalu  dan  dapat  dijadikan  sebagai  prediksi  pertumbuhan  masa  yang akan  datang.  Pertumbuhan  penjualan  juga  merupakan  indikator  permintaan  dan daya  saing  perusahaan  dalam  suatu  industri.  Laju  pertumbuhan  bahan  suatu perusahaan  akan  mempengaruhi  kemampuan  perusahaan  mempertahankan keuntungan  dalam  pendanaan  pada  masa  yang  akan  datang.  Pertumbuhan penjualan  tinggi,  maka  akan  mencerminkan  pendapatan  meningkat  sehingga pembayaran  dividen  dan  pendanaan  eksternal  meningkat  (Barton  et.al,  1989). Dalam  penggunaan  aktiva  tersebut  diperlukan  suatu  pengendalian,  yaitu  dalam bentuk  struktur  aktiva.  Struktur  aktiva  ini  adalah  perbandingan  total  aktiva.
Struktur  aktiva adalah  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  efektifitas penggunaan total aktiva (Hanafi, 2004).
Kemampuan  aktiva  dalam  mempengaruhi  DER  yang  tidak  terbukti.  Aktiva yang  dimiliki  oleh  sebuah  perusahaan  merupakan  sumber daya  ekonomi,  dimana dari  sumber  tersebut  diharapkan  mampu  memberikan  kontribusi,  baik  secara langsung  maupun  tidak  langsung  kepada  arus  kas  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Dalam  penggunaan  aktiva  tersebut  diperlukan  suatu  pengendalian,  yaitu dalam bentuk struktur aktiva. struktur aktiva ini adalah perbandingan total aktiva. Struktur  aktiva adalah  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  efektifitas penggunaan pendanaan eskternal (Hanafi, 2004).
Dalam penetapan struktur  pendanaan eksternal, perusahaan perlu mempertimbangkan  berbagai  variabel  yang  mempengaruhinya.  Brigham  dan Houston  (2001)  mengemukakan  bahwa  faktor-faktor  yang  berpengaruh  dalam pengambilan  keputusan  struktur  pendanaan  eksternal  antara  lain:  stabilitas penjualan,  struktur  aktiva, leverage operasi,  tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas, pajak,  pengendalian,  sikap  manajemen,  sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga penilai  peringkat,  kondisi  pasar,  kondisi  internal  perusahaan,  fleksibilitas keuangan.

## PENUTUP
Secara  parsial  dan  simultan  pertumbuhan  penjualan  dan  struktur  aktiva  tidak mempengaruhi  pendanaan eksternal yang diukur dengan DER.
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  untuk  menggunakan  variabel  yang  tidak digunakan  dalam  penelitian  ini  dan  menggunakan  periode  penelitian  yang  lebih panjang sehingga diharapkan dapat memperoleh hasil yang lebih akurat dan dapat digeneralisasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Barton,  Sidney  L.,  Ned  C.  Hill  dan  Sirinivasan  Sundaran,  (1989).  “ An  Emprical Test  of  Stakeholder  Theory  Prediction  of  Capital  Structure” .  Journey  of The  Financial  Management  Association,  Spring  Ratio  Valution Models”.Journal of Finance & Accounting 26 (3) & (4) , 0306-686X: 393- 416. Brigham, Eugene F. dan Houston (2001). “Dasar-dasar Manajemen Keuangan” . Penerbit Salemba Empat Jakarta Baridwan, Z. 2000. Intermediate Accounting , edisi 2. UGM Yogyakarta Hanafi,  Mamduh  M,  2004,  Manajemen  Keuangan,  Badan  Penerbit  Fakultas
Ekonomi (BPFE) UGM. Yogyakarta
Hatta,  Atika  J.  (2002),  “ Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen: Investifasi  Pengaruh Teori  Stakeholdeer  Pertumbuhan penjualan ”.  JAAI. Vol.6. No.2. Desember. 2002 Husnan,  Suad.  (2002).  “ Corporate  Governance  dan  Keputusan  Pendanaan eksternal:  Perbandingan  Kinerja  Perusahaan  dengan  Pemegang  Saham Pengendali  Perusahaan  Multinasional  dan  Bukan  Multinasional ”.  Jurnal Riset Akuntansi, Manajemen, Ekonomi , Vol. 1 No.1, Februari: 1 – 12. Mardiasmo. 2002. Akuntansi Sektor Publik . Andi, Yogyakarta Modigliani  dan  Miller,  2002,  The  Cost  of  Capital  corporation  finance  and  the theory of investmen, American Economic Review
Munawir, S., 2002, Analisis Informasi Keuangan , Penerbit Liberty, Yogyakarta. Mohammad  Samsul,  2005.  Pasar  Modal  dan  Manajemen  Portofoli ., Erlangga. Jakarta.
Basu Swasta, Hani Handoko, 2001. Manajemen Penjualan . Edisi Kedua, Cetakan Pertama, Badan Penerbit Fakultas Ekonomi. Yogyakarta Pandji Anoraga, 2000. Manajemen Bisnis. Rineka Cipta. Jakarta Parthington.  1989.  “ Dividend  Policy:  Case  Study  Australian  Capital  Market”. Journal of Finance: 155-176.
Riyanto,  Bambang,  2009,  Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan,  BPFE Yogyakarta. Syamsudin,  Lukman.  (2009). Manajemen  Keuangan  Perusahaan .  Edisi  Baru. Jakarta: PT. Rajagrafindo Persada.
Umar  Husein,  2004,  Metode  Penelitian  untuk  Skripsi  dan  Tesis  Bisnis,  Raja Grafindo Persada.
Welsh,  Gleen  A.  1981. Budgeting,  Profit  Planning  and  Control .  Fourth  edition. Prentice Hall of India Private Ltd., New Delhi.
Weston,  J.  Fred  dan  Brigham  Eugene  F.  1983. Manajemen  Keuangan ,  Alih Bahasa oleh Djoerban Wahid dan Roechyat Kosasih. Erlangga. Jakarta Weston,  J.  Fred  dan  Thomas  E.  Copeland,  1997,  Manajemen  Keuangan , Edisi Kedelapan, Erlangga, Jakarta