## DETERMINAN RETURN SAHAM:
JAKARTA ISLAMIC INDEX VS LQ 45
Eka Ajeng Dian Anggraini Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang ajengeka60@yahoo.com
Ahmad Sidi Pratomo Universitas Islam Negeri Maulana Malik Ibrahim Malang ahmad@pbs.uin-malang.ac.id
Abstract
The  aims  of  this  research  are  to  know  the  influence  of  modal  structure, systematical  risk,  and  liquidity  to  the  contribution  return  that  is  done  by differentiating  two  indexes;  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  and  Liquid  45 (LQ45). This research is a qualitative research which takes the samples in the  companies  that  is  listed  in  JII  and  LQ45  period  2014-2016.  The  total samples  are  33  companies  by  using  purposive  sampling  method.  In  doing the  analysis,  this  research  is  using  a  doubled  regression  method  and balance test  by using SPSS 21 program. The result of this research shows that  the  variable  of  systematic  risk  of  JII  and  LQ45  indexes  have  a significant influence to the contribution return. However, the variable of the financial  capital  and  liquidity  of  JII  and  LQ45  indexes  does  not  have  a significant influence to the contribution return. In the result of balance test, there is a significant difference in the variable of modal structure in JII and LQ45.  Here,  the  different  result  will  show  that  there  are  no  significant differences  between  the  variables  of  systematical  risk,  liquidity,  and contribution return in JII and LQ45.
Keywords :  Modal  Structure,  Systematical  Risk,  Liquidity,  Contribution Return

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur modal, resiko sistemik dan likuiditas terhadap kontribusi pengembalian dengan  membandingkan  dua  indeks:  Jakarta  Islamic  Index  dan  LQ  45 Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dan teknik  purposive  sampling  untuk  mendapatkan  sampelnya  yakni  33 perusahaan.  Regresi linier berganda dengan  SPSS 21 digunakan sebagai alat analisis data dalam penelitian ini.  Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa resiko sistemik JII dan LQ 45 memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  kontribusi  pengembalian.  Namun,  modal  keuangan  dan
likuiditas JII dan LQ 45 tidak berpengaruh signifikan terhadap kontribusi pengembalian.  Hasil  dari balance  test tidak  ada  perbedaan  yang signifikan pada struktur modal yang ada di JII dan LQ 45. Oleh karena itu, perbedaan hasil dalam penelitian ini akan menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara variabel risiko sistemik, likuiditas dan kontribusi pengembalian yang ada pada JII dan LQ 45.
Kata  kunci :  Struktur  modal;  Risiko  Sistemik,  Likuiditas,  Kontribusi Pengembalian

## PENDAHULUAN
Sekarang ini dunia bisnis banyak didukung oleh berbagai macam alternatif yang ditawarkan dalam berinvestasi seperti sekuritas maupun investasi asset riil. Salah satu alternatif investasi yang sedang mengalami peningkatan  tahun  ini  adalah  pasar  modal.  Pasar  modal  merupakan sarana  alternatif  perusahaan  untuk  mempermudah  jalannya  usaha kolaboratif  tertentu  dalam  mengembangkan  sebuah  perusahaan.  Hal tersebut  dinilai  sangat  membantu  ketika  perusahaan  sedang membutuhakan dana maksimal dalam periode yang cukup lama.
Investor  sebagai  pihak  yang  memiliki  dana  berlebih  dapat menginvestasikan  dananya  di  pasar  modal  pada  berbagai  pilihan investasi  untuk  meningkatkan  keuntungan.  Kegiatan  investasi  tentunya diharapkan dapat menghasilkan pengembalian saham atau biasa disebut dengan return saham.  Dalam  memilih  investasi  dengan return yang tinggi, investor memerlukan berbagai informasi sebagai landasan untuk menentukan  keputusan  yang  akan  diambil.  Informasi  yang  dapat digunakan  untuk  menentukan  keputusan  yang  diambil  adalah  laporan keuangan  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  dapat  dicerminkan  melalui laporan keuangan perusahaan seperti, kinerja keuangan dan yang bukan keuangan.  Struktur  modal  merupakan  salah  satu  alat  untuk  mengkur kinerja  perusahaan.  Menurut  Irham  (2012)  struktur  modal  adalah deskripsi dari bentuk proporsi financial perusahaan yaitu antara modal yang  bersumber  dari  utang  jangka  panjang  ( long  term  liabilities) dan modal sendiri (shareholders’ equity).
Namun  penggunaan  modal  yang  berasal  dari  utang  bisa menaikkan  risiko  seperti  bunga.  Pada  dasarnya  setiap  investasi  pasti
memiliki  risiko  masing-masing.  Risiko  akan  selalu  berbanding  lurus terhadap return saham  yang  artinya  apabila  investor  menginginkan return saham  yang  besar,  maka  risiko  yang  diterima  juga  besar,  hal  ini dikarenakan  risiko  merupakan  faktor  yang  menentukan  tingkat pengembalian.
Selain  itu,  Investor  dapat  menilai  kinerja  perusahaan  dengan melihat  tingkat  likuiditas  perusahaan  tersebut.  Menurut  Fahmi  (2012), likuiditas  yakni  proporsi  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban utang jangka pendenknya dengan tepat waktu. Semakin bagus kinerja  perusahaan  maka  artinya  semakin  tinggi  nilai  likuiditas perusahaan tersebut. Jadi investor semakin percaya kepada perusahaan dan aka berpengaruh pada peningkatan harga saham sehingga berimbas ke  naiknya return saham,  dan  investor  dapat  menerima return yang besar.
Indeks  yang  paling  dikenal  oleh  banyak  investor  adalah  Indeks Likuid  45  (LQ45)  dan  Jakarta Islamic  Indeks (JII),  kedua  indeks  saham tersebut  memiliki  daftar  yang  aktif  dan  likuid  dibandingkan  daftar saham  pada  indeks  lainnya.  Indeks  LQ45  dan  JII  adalah  indeks  yang diamati  kinerjanya  oleh  investor  karena  dipercaya  dapat  memberikan return yang  tinggi  dan  dianggap  dapat  memberikan return saham  yang cukup tinggi dikarenakan saham-saham yang berada di Indeks tersebut merupakan saham-saham yang unggul.
Sesuai dengan uraian penjelasan di atas, maka dapat diambil judul “Pengaruh  Struktur  Modal,  Risiko  Sistematis  dan  Likuiditas  terhadap Return Saham (Studi Komparasi Perusahaan yang Listing di JII dan LQ45 2014-2016)”.

## TINJAUAN PUSTAKA Struktur Modal (X1)
Sutrisno  (2003:  289)  menyatakan  bahwa  “struktur  modal merupakan  imbangan  antara  modal  asing  atau  hutang  dengan  modal sendiri ( debt to equity ratio )”
Debt  Equity  Ratio (DER)  digunakan  untuk  mengukur  proporsi antara  kewajiban  yang  dimiliki  perusahaan  dengan  modal  sendiri.  DER juga  dapat  berarti  sebagai  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban membayar utangnya dengan jaminan modal sendiri.

## ×100%

## Risiko Sistematis (X2)
Menurut  Tandelilin  (2010:  102)  risiko  sistematis  adalah  risiko yang  berhubungan  dengan  fluktuasi  seluruh  pasar.  Fluktuasi  tersebut bisa  berpengaruh  terhadap return investasi.  Perhitungan  yang  biasa digunakan untuk menghitung risiko sistematis adalah beta, karena beta adalah  koefisien  yang  linear return pasar  terhadap return perusahaan pada permodelan CAPM.
Menurut  Agus  (2001)  penghitungan  beta  saham  adalah  sebagai berikut:

## Likuiditas (X3)
Menurut  Hani  (2015:  121)  likuiditas  adalah  kemampuan perusahaan  untuk  memenuhui  kewajiban-kewajiban  jangka  pendeknya Current  Ratio (CR) merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar utang yang harus dipenuhi dengan aktiva lancar.
Menurut Irham (2012) CR dapat digambarkan dengan rumus :

## Return Saham (Y)
Menurut Mohamad (2006) return saham merupakan keuntungan yang  berbentuk  persentase  dari  modal  investasi,  disimpulkan return saham  merupakan  hasil return yang  didapat  modal  yang  ditanamkan pada investasi.
Return saham dapat dihitung sebagai berikut (Jogiyanto, 2011):

## METODOLOGI PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  adalah  kuantitatif,  penelitian  berdasarkan pada filsafat positivism yang bertujuan untuk meneliti populasi maupun sampel  tertentu,  data  dikumpulan  dengan  menggunakan  instrument penelitian,  analisis  data  bersifat  kuantitatif/statistik,  yang  bertujuan
untuk  menguji  hipotesis  yang  telah  ditetapkan  (Sugiyono,  2011:  8). Sampel  yang  digunakan  adalah    33  saham  yaitu  16  saham  JII  dan  17 saham LQ45 dengan menggunakan analisis regresi linear berganda dan uji beda Independent Sample T-test .

## HASIL PENELITIAN
Uji Asumsi Klasik
Tabel 1. Uji Normalitas Unstandardized Residual JII LQ45 N 48 51 Asymp. Sig. (2-tailed) .186 .156
Berdasarkan  tabel  di  atas,  saham  di  JII  dan  LQ45  berada  diatas angka  0,005,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  uji  asumsi  normalitas terpenuhi.
Tabel 2. Uji Multikolinearitas Model JII LQ45 Tolerance VIF Tolerance VIF X1 .954 1.048 .897 1.115 X2 .992 1.008 .996 1.004 X3 .958 1.043 .899 1.112
Berdasarkan  tabel  di  atas,  nilai  Tolerance  dan  VIF  dari  kedua indeks  mendekati  angka  1  dan  tidak  melebihi  angka  10.  Hal  ini menunjukkan tidak terjadi masalah multikolinearitas.
Tabel 3. Uji Autokorelasi Model Durbin-Watson JII LQ45 1 2.410 1.969
Berdasarkan tabel di atas, nilai Durbin-Watson pada kedua indeks mendekati dan di sekitar angka 2 yang berarti asusmsi tidak terjadinya autokorelasi terpenuhi.
Tabel 4. Uji Heteroskedastisitas
Abs_Res JII LQ45 X1 Sig. (2-tailed) .103 .120 X2 Sig. (2-tailed) .303 .078 X3 Sig. (2-tailed) .715 .988
Berdasarkan tabel di atas, seluruh signifikansi X1, X2, dan X3 pada kedua indeks melebihi angka 0,05 (5%) yang artinya tidak mengandung heteroskedastisitas atau homokedastisitas.
Uji Regresi Linear Berganda
Tabel 5. Uji F
Model JII LQ45 F Sig. F Sig. 1 2.658 .060 5.235 .003
Berdasarkan  tabel  di  atas,  pada  indeks  JII  menyatakan  bahwa  F hitung  lebih  besar  dari  F  tabel  yaitu  2,658  >  1,69  dengan  signifikansi 0,060.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  simultan  struktur  modal (X1),  risiko  sistematis  (X2)  dan  likuiditas  (X3)  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap return saham.  sedangkan  pada  indeks  LQ45 menyatakan bahwa 0,003 < 0,05 maka H 0 ditolak. Jadi dapat disimpulkan bahwa  secara  simultan  struktur  modal  (X1),  risiko  sistematis  (X2)  dan likuiditas (X3) memiliki pengaruh terhadap return saham.
Tabel 6. Uji t
Model JII LQ45 T Sig. t Sig. X1 .567 .309 .741 .462 X2 -2.715 .009 -3.923 .000 X3 -.475 .637 -.093 .926
Berdasarkan  tabel  di  atas,  pada  indeks  JII  struktur  modal  (X1) dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,574  >  0,05  maka  H 0 diterima. Sedangkan risiko sistematis (X2) dengan nilai signifikan sebesar 0,009 < 0,05 maka H 0 diterima. Kemudian likuiditas (X3) dengan nilai signifikan sebesar  0,637  >  0,05  maka  H 0 diterima.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa secara  parsial  struktur  modal  (X1)  dan  likuiditas  (X3)  tidak  memiliki pengaruh signifikan terhadap return saham. Sedangkan risiko sistematis (X2)  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham. sedangkan  pada  indeks  LQ45  struktur  modal  (X1)  dengan  nilai signifikansi  sebesar  0,462  >  0,05  maka  H 0 diterima.  Sedangkan  risiko sistematis  (X2)  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  <  0,05  maka  H 0 ditolak. Kemudian likuiditas (X3) dengan nilai signifikansi sebesar 0,926 >  0,05  maka  H 0 diterima.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  parsial struktur  modal  (X1)  dan  likuiditas  (X3)  tidak  memiliki  pengaruh terhadap return saham  sedangkan  risiko  sistematis  (X2)  memiliki memiliki pengaruh terhadap return saham.
Tabel 7. Uji Determinasi
Model Adjusted R Square JII LQ45 1 .096 .203
Berdasarkan  tabel  di  atas, Adjusted  R  Square pada  indeks  JII menunjukkan nilai sebesar 0,096 atau 9,6% artinya kemampuan seluruh variabel  terhadap return saham  sebesar  9,6%  dengan  sisa  90,4% dijelaskan oleh variabel lain di luar penelitian. Sedangkan R Square pada indeks LQ45 menunjukkan nilai sebesar 0.250 atau 25% artinya seluruh variabel  terhadap return saham  sebesar  25%,  dengan  sisa  75% dijelaskan oleh variabel lain.
Uji Beda JII dan LQ45
Tabel 8. Hasil Uji Beda
F Sig. X1 59.662 .000 X2 1.414 .237 X3 .322 .572 Y .348 .557
Berdasarkan  tabel  di  atas,  hasil  uji  beda  pada  varibael  X1 menyatakan  bahwa  nilai  signifikansi  sbesar  0,000  <  0,025  maka  dapat disimpulkan terdapat perbedaan yang signifikan antara X1 pada JII dan LQ45. Sedangkan pada variabel X2, X3,  dan Y menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara variabel X2, X3 dan Y pada JII dan LQ45, karena nilai signifikansi > 0,025.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Return Saham Struktur modal tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham  di  JII  dan  LQ45.  Ini  dikarenakan  nilai  DER  tinggi  timbul karena  perusahaan  cenderung  melakukan  pendanaan  dengan menggunakan  utang  yang  akan  berdampak  pada  minat  investor  dalam menanamkan  dananya.  Investor  tidak  akan  melihat  perusahaan  yang memiliki  beban  kredit  yang  tinggi  sehingga  harga  saham  tidak dipengaruhi oleh nilai DER.
Pengaruh Risiko Sistematis Terhadap Return Saham Risiko  sistematis  memiliki  pengaruh  yang  sangat  signifikan terhadap return saham di JII dan LQ45. Hal ini mendukung teori adanya
high  risk  high  return dan investor  yang  cenderung  melakukan restrukturisasi  utang,  dimana  investor  lebih  hati-hati  dalam menanamkan  investasinya  kedalam  proyek-proyek  investasi  yang menguntungkan  karena  dengan  meminimalkan  risiko  akan  meraih keutungan yang optimal.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Return Saham
Likuiditas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap return saham  di  JII maupun  di  LQ45.  Hasil  dalam  penelitian  ini  tidak  mendukung  teori bahwa  likuiditas  yang  tinggi  sejalan  dengan return perusahaan  yang tinggi.  Nilai  untuk  CR  hanya  1:1  atau  diatas  1.  Sedangkan  dari  hasil olahan  data  menunjukkan  bahwa  rata-rata  nilai  CR  berada  diatas  2. Menurut  Weaver  &  Weston  dalam  Fahmi  (2012)  pada  penelitian  Aufa (2013)  bahwa  setiap  nilai  yang  terlalu  tinggi  dapat  mengindikasikan adanya  masalah.  Jika  utang  lancar  bertambah  tinggi  tetapi  tidak diimbangi  dengan  naiknya  aktiva  lancar,  maka  bisa  dikatakan  “tidak likuid”.  Menurut  penelitian  Pamungkas  &  Haryanto  (2016)  walaupun aktiva perusahaan kecil perusahaan dapat meningkatkan return. artinya likuiditas yang rendah tidak akan menjamin return yang rendah juga.

## Uji Beda JII dan LQ45
Pada variabel X1 menunjukkan perbedaan yang signifikan antara JII  dan  LQ45.  Hal  ini  dikarenakan  saham  yang  ada  LQ45  beberapa  ada yang  berasal  dari  bank,  nilai  DER  dari  bank  sangat  tinggi.  Hal  itu  yang membuat  struktur  modal  memiliki  perbedaan  yang  signifikan. Sedangkan  pada  variabel  X2,  X3  dan  Y  menunjukkan  tidak  terdapat perbedaan yang signifikan pada indeks JII dan LQ45.

## KESIMPULAN
Sesuai  dengan  hasil  analisis  data  dan  pembahasan  yang dilakukan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa secara parsial variabel risiko  sistematis  pada  indeks  JII  dan  LQ45  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap return saham.  Sedangkan  variabel  struktur  modal dan  likuiditas  tidak memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap return saham pada indeks JII dan LQ45. Pada uji beda, variabel struktur modal menunjukkan perbedaan yang sangat signifikan antara di JII  dan LQ45. Sedangkan  variabel  risiko  sistematis,  likuiditas,  dan return saham
menunjukkan tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara di JII dan LQ45.

## SARAN
Bagi  investor  sebelum  menginvestasikan  sahamnya  pada  suatu perusahaan  investor  harus  selektif  dalam  memilih  emiten  atau  indeks yang menguntungkan dan mengetahui apakah terdapat perbedaan yang signifikan pada kedua indeks tersebut yaitu JII dan LQ45. Untuk peneliti selanjutnya  diharapkan  bisa  memperbanyak  obyek  dengan  tidak hanya terbatas  pada  indeks  JII  dan  LQ45  saja  tetapi  juga  pada  indeks  lainnya atau  dapat  dikerucutkan  lagi  pada  setiap  sektor  pada  indeks  tersebut. Serta  diharapkan  bisa  memperpanjang  periode  penelitian  dengan menambah variabel  yang hanya  terbatas  pada  CR  dan  DER  saja  namun juga pada kinerja keuangan lainnya seperti CA, DAR dan lain sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Aufa,  Rahmatul.  2013.  Pengaruh  Struktur  Modal,  Risiko  Sistematis,  dan Tingkat  Likuiditas  terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan Finance  yang  Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia, Skripsi. Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang.
Hani, Syafrida. 2014. Teknik Analisa Laporan Keuangan . Medan: In Media.
Fahmi, Irham. 2012. Analisis Laporan Keuangan. Cetakan Ke-2. Bandung:
Alfabeta.
Sutrisno.  2003. Manajemen  Keuangan  Teori,  Konsep,  dan  Aplikasi .
Yogyakarta : Ekonosia
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan  Investasi  . Yogyakarta:
Kanisius.
Sartono,  Agus. 2001 . Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi .
Yogyakarta: BPEF-YOGYAKARTA.
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal & Manajemen Portofolio. Surabaya: Erlangga.
Sugiyono.  2011. Metode  Penelitian  Bisnis  (Pendekatan  Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D) . Bandung: Alfabeta.
Jogiyanto,  H.  (2011). Metodologi  Penelitian  Bisnis .  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.