Perancangan Portofolio Optimal Dengan Menggunakan Return On Assets, ReturnOn Equity dan Economic Value Added Pada Jakarta Ismaic Index Periode 2014-2018
Dwi Fitrizal Salim 1
Program Studi S3 Ilmu Manajemen Sekolah Pasca Sarjana, Universitas Pendidikan Indonesia, Bandung, Indonesia
Abstract . The current conditions of the trade war by America and developed countries such as China, the European Union and other countries indirectly give an impact to the investment climate in developing countries like Indonesia where more than 50% of investors in Indonesia come from abroad. Therefore this research offers for investors who invest in the capital market to optimize the portfolios by selecting several stocks that will be included in the portfolio with  return  on  aset  (ROA)  approach  ,  Return  on  Equity  (ROE)  approach  ,  dan  Economic  Value  Added  (EVA) approach  by  using  the  previous  studies  which  discussed  about  the  portfolio  such  as  Harry  Markowitz  (1952), Sharpe  (1964),  Roll  (1977),  Cornell  (1979),  Sunder  (1980),  Jorion  (1986),  Bollerslev,  Engle,  and    Wooldidge (1988), entering the latest research by Hidayat and Hendrawan (2017), and Hendrawan and Salim (2017). The  research  that  explains  the  advantages  of  EVA  Fisher  and  McGowan  (1983),  Olsen  (1996),  Chen  and  Dodd (1997),  (1997),  Dodd  and  Johns  (1999),  Ismail  (2006),  Rompho  (2009)  .  The    ROA  and  ROE  researches    were conducted  by  Araujo  and  Machado  (2017).    After  the  selection  of  several  stocks  that  obtained  from  several measuring  instruments  which  have  been  described,  it  will  be  tested  again  by  Sharpe,  Jansen,    and  Treynor measuring instruments. The Sampel that will be chosen is the Jakarta Islamic Index (JII) and selected as many as 17 companies that are consistently listed on the JII index for the 2014-2018 period.
The  result  of  his  research  there  is  a  consistency  of  the  portfolio  formed  by  EVA,  ROA,  and  ROE  on  average  can defeat the excess return obtained by the IHSG Index where the portfolio of LOW ROA, HIGH EVA, and LOW ROE are the 3 best portfolios that get the highest excess return, but the risks obtained are not the highest in all portfolios.
Keywords. Economic Value Added , Jensen,return on aset , Return on Equity, Sharpe, and Treynor.
Abstrak . Kondisi perang dagang yang sedang berlangsung oleh Amerika dan negara maju seperti Cina, Uni Eropa dan negara lainnya secara tidak langsung berdampak kepada iklim investasi dinegara berkembang seperti Indonesia dimana  lebih  dari  50%  investor  yang  ada  di  Indonesia  berasal  dari  luar  negeri.  Oleh  karena  itu  penelitian  ini menawarkan  untuk  bagi  investor  yang  berinvestasi  di  pasar  modal  untuk  mengoptimalkan  portofolio  dengan pemilihan  beberapa  saham  yang  akan  dimasukan  kedalam  portofolio  dengan  pendekatan Return  On  Aset (ROA), Return  on  Equity (ROE),  dan Economic  Value  Added (EVA)  dengan  menggunakan  dimana  penelitian  terdahulu yang membahas tetang portofolio antara lain Harry Markowitz (1952), Sharpe (1964), Roll (1977), Cornell (1979), Sunder  (1980),  Jorion  (1986),  Bollerslev,  Engle,  dan  Wooldidge  (1988),  masuk  ketahun  yang  terbaru  penelitian Hidayat dan Hendrawan (2017), dan Hendrawan dan Salim (2017).
Penelitian yang menjelaskan kelebihan dari EVA Fisher dan McGowan (1983), Olsen (1996), chen dan dodd (1997), (1997), Dodd  dan  Johns  (1999),  Ismail  (2006),  Rompho  (2009).  Penelitian  ROA  dan  ROE  dilakukan  oleh  Araujo dan  Machado  (2017).    Setelah  dilakukan  pemilihan  beberapa  saham  yang  diperoleh  dari  beberapa  alat  ukur  yang telah dijelaskan maka akan diuji kembali dengan alat ukur Sharpe , jansen,  dan Treynor . Saampel yang akan dipilih yaitu Jakarta Islamic Index (JII) dan terseleksi sebanyak 17 perusahaan yang secara konsisten tercatat pada indek JII periode  2014-2018.  Hasil  penelitiannya  terdapat  konsistensi  portofolio  yang  dibentuk  oleh  EVA,  ROA,  dan  ROE secara  rata-rata  bisa  mengalahkan excess  return yang  didapatkan  oleh  Indeks  IHSG  dimana  portofolio  ROA RENDAH, EVA  TINGGI,  dan  ROE  RENDAH  adalah  3  portofolio  terbaik  yang  mendapatkan excess  return yang tertinggi akan tetapi risiko yang didapatkan tidak masuk yang paling tinggi dari semua portofolio
Kata kunci . Economic Value Added , Jensen,return on aset , Return on Equity, Sharpe, , dan Treynor.
Corresponding author. Email: dwifitrizal11@gmail.com How to cite this article. Dwi Fitrizal Salim.2019. Perancangan Portofolio Optimal Dengan Mengunakan Return On Assets, ReturnOn Equity Dan Economic Value Added Pada Indeks Jakarta Ismaic Index Periode 2014-2018. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 7 (1), 43–54. History of article. Received: January 2019, Revision: Maret 2019, Published: April 2019 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v7i1.15470 Copyright©2019.  Published  by  Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan.  Program  Studi  Akuntansi.  FPEB.  UPI.

## PENDAHULUAN
Akibat  terjadinya  perang  dagang  antara China dan AS ini mengakibatkan perlambatan pertumbuhan ekonomi Cina, dimana pertumbuhan  ekonomi  Cina  pada  kuaral kedua  2018  ini  sebesar  6.7%,  angka  tersebut lebih  rendah  dari  kuartal  sebelumnya  dan terendah  dari  2  tahun  terakhir.  Untuk mengantisipasi  serangan  dagang  dari  AS, China  pun  menerapkan  tarif  Bea  masuk  dari AS  sebesar  25%  untuk  34  miliar  dollar  AS untuk  masing-masing  produk  komoditas ekspor.  Selain  dari  perang  dangang  dengan AS  Cina  memiliki  utang  pemerintah  yang besar  setelah  krisis  keuangan  global  tahun belakangan ini yang mengakibatkan perlambatan  pertumbuhan  ekonomi.  Persiden Xi Jinping bersama dengan pejabat pemerintahan  menegaskan  untuk  mengurangi rasio  keuangan  mereka  dengan  metode deleveraging, (mengurangi  tingkat  utang dengan  cara  menjual  aset).  Selain  itu  Cina juga  menindak  bank-bank  besar  Cina  dengan cara menutupi kredit-kredit macet dari neraca keuangan.  ( www.kompas.com )  Pasar  saham global masih mengalami penurunan disebabkan  oleh  perang  dagang  AS  dan kenaikan  The  Fed,  termasuk  yang  kena imabas  ialah  pasar  saham  Indonesia  dimana investor  yang  ada  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  adalah  investor  domestik  dan  investor asing.  Investor  asing  yang  ada  di  BEI  lebih dari  50%  maka  jika  ada  kejadian  seperti perang dagang dan  kenaikan suku  bunga The Fed  maka  seperti  investor  dari  AS  akan menjual  portofolio  saham  yang  dimiliki  di BEI  lalu  membawa  kembali  investasinya dalam  bentuk  dollar  ke  negara  asalnya sehingga  di  Indonesia  akan  terjadi  gejolak harga  yang  ditandai  salah  satunya  penurunan harga saham dan pelemahan nilai tukar rupiah terhadap  dollar.  Sehingga  para  investor domestik  akan  mengalami  kerugian  akibat investor  asing  menjual  semua  portofolio sahamnya yang mengakibatkan saham Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  menjadi menurun.  Jika  IHSG  menurun  ini  memberi informasi  ke  pasar  bahwasanya  mayoritas saham-saham  yang listing di  BEI  mengalami penurunan.  Teori  portofolio  dikemukakan
pertamakali  oleh  Harry  Markowitz  (1952) bahwa  teori  portofolio  ini  bertujuan  untuk memberikan return yang maksimal pada masa akan datang investasi dan mengurangi tingkat risiko  yang  akan  timbul  saat  melakukan investasi.  Pencapuran  portofolio  di  anjurkan dalam  investasi Sharpe (1964)  tingkat return yang  diharapkan  oleh  investor  bisa  dengan melakukan pencampuran saham-saham sehingga saham-saham yang ada di portofolio tersebut  tidak  homogen,  jika  melakukan pencampuran  portofolio  maka  risiko  dan return akan  terakumulatif.  Sehingga  hal  ini bisa dikatakan headging dalam suatu investasi.
Perbandingan  risiko  pasar  dengan  risiko yang  dimiliki  oleh  portofolio  diteliti  oleh Sunder (1980) dimana risiko pasar diwakilkan oleh varians, lalu risiko portofolio yang berisi saham-saham yang telah dipilih sesuai dengan kinerja yang baik dibandingkan dengan risiko pasar.  Dengan  pemilihan  saham-saham  yang masuk  kedalam  suatu  portofolio  mengurangi tingkat  kerugian  yang  akan  ditimbulkan dalam  berinvestasi  dengan  bervariasinya saham  yang  ada  maka  tingkat  kerugian  akan terakumulasi  dengan  semua  saham  yang  ada pada  portofolio  tersebut  Jorion  (1986).  Roll (1977)tidak  adanya  portofolio  yang  efisien yang  memiliki return positif  pada  saham individu  dikarenkan return portofolio  tersebut adalah  hasil  akumulasi  dari return yang  di hasilkan dari keseluruhan koleksi saham yang ada  di  portofolio  yang  dibandingkan  dengan return pasar dikarenakan  CAPM belum diuji. Roll  (1978)  CAPM  tradisional  tidak  dapat digunakan sebagai pengukuran kinerja portofolio  dikarenakan  saham-saham  yang ada  didalam  portofolio  tersebut  di  rancang sedemikian  rupa  sehingga  beta varians efisien.  Fama  (1970)  telah  mengumukakan bahwa  ukuran  kinerja  hanya  didasarkan  pada hasil yang diamati dan yang konsisten dengan model  saat  ini  berdasarkan  keseimbangan kinerja  pasar. Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) salah satu alat untuk menguji kinerja portofolio saham dimana dengan mengunakan model ini Cornell (1979).
Ketidakpastian return portofolio,  bisa  di antisipasi dengan melihat  tingkat return yang
didapatkan  oleh  pasar,  jika  tingkat return yang dimiliki oleh portofolio di bawah return pasar  maka  investor  mengubahnya  dengan menukar  proporsi  saham  yang  ada  sesuai dengan  waktu  investasi  yang  ditentukan. Bollerslev, Engle, dan Wooldidge (1988).
Dalam berinvestasi perlu investor mengatahui  sebesarmana  tingkat return dan risiko  yang  akan  diperoleh  dalam  suatu investasi  tersebut  William  F. Sharpe (1964) mengemukakan bahwa kinerja suatu
portofolio dapat diukur dengan membandingkan  antara  kinerja  portofolio yang  dipunyai  oleh  investor  dengan  kinerja yang  diperoleh  oleh  pasar  biasanya  di  pasar diwakli oleh saham-saham premium.
Adapun  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hidayat dan Hendrawan (2017) yang meneliti tentang  pembentukan  portofolio  mengunakan PER,  dan  PEG  pada  indeks  Lq  45  dalam pemilihan daftar saham yang ada di portofolio menemukan  bahwa  saham  yang undervalue relatif memiliki return yang tinggi dibandingkan rata-rata return yang didapatkan oleh return pasar IHSG. Portofolio  PER  dan  model Tobin’s  q dengan sample indeks  Kompas  100  mendapatkan return diatas  pasar  IHSG  dan  jika  investor melakukan  pertukaran  portofolio  secara strategi  aktif  semester  lebih  mendapatkan return yang  lebih  tinggi  jika  dibandingkan dengan  strategi  pasif  yaitu  dengan  mebentuk portofolio  dalam  jangka  panjang  lebih  dari satu  tahun  Hendrawan  dan  Salim  (2017). Pembetukan portofolio optimal dengan mengunakan  model  Markowitz  pada  indeks JII,  menemukan  hasil  untuk  membentuk sebuah  portofolio  optimal  investor  dapat melakukan  diversifikasi saham yaitu  memilih beberapa  saham  yang  dimasukkan  kedalam portofolio,  proses  diservikasi  ini  dapat menurunkan tingkat risiko dengan mengoleksi beberapa saham yang berbeda Yunita (2018)
Economic Value Added (EVA)
keberhasilan  manaejemen  perusahaan  dalam meningkatkan  nilai  tambah  ( value  added ) bagi  perusahaan.  Laba  ekonomis  dihitung berdasarkan  pada  waktu  tertentu.  Jika  nilai EVA  lebih  besar  dari  nol  maka  perusahaan dapat  berhasil  memberikan  nilai  tambah  bagi
perusahaan, tetapi jika jika nilai EVA kurang dari  nol/  negatif  maka  perusahaan  tidak mampu  memberikan  nilai  tambah  bagi perusahaan  pada  waktu  tertentu.  Perusahaan tidak  mampu  menghasilkan return operasi yang  melebihi  biaya  modal  yang  telah dikeluarkan.  Tidak  berarti  perusahaan  tidak memiliki  laba  akan  tetapi  perusahaan  tidak mampu  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan pada periode tersebut.
Sistem  manajemen  keuangan Economic Value  added (EVA)  pada  dasarnya  membuat nilai perusahaan lebih tinggi dari biaya modal yang  dikeluarkan  oleh  pemegang  saham. EVA mimiliki tingkat signifikan atas kontribusi  tingkat  pengembalian  saham. Ismail (2006).  Tingkat pengembalian banyak dikritik oleh peneliti seperti ketidak mampuan untuk  menggukur  ekonomi  profitabilitas  oleh Fisher dan McGowan 1983) kelemahan return yang  diberikan  perusahaan  ditimbulkan  dari ketidak  jangkauan  dari  hitungan  statistik profitabilitas  konvensional  Chatterjee  dan Meeks  1996)EVA  adalah  salah  alat  ukur pengguji  nilai  pemegang  saham  yang  telah teruji secara empiris di studi AS seperti Olsen (1996), Peterson (1996), DeVilliers dan Auret (1997),  Kamer  dan  pushner  (1997),  chen  dan dodd  (1997).  EVA  mendominasi  dalam menjelaskan return saham  Biddle  (1997). EVA  bisa  menggukur  kinerja  perusahaan dibandingkan  model  akutansi  lainnya.  Lehn dan  Makhija  (1996).  O’Byrne  (1996) perhitungan  EVA  lebih  akurat  dikarenakan memiliki  lebih  banyak  varian  dalam  rasio pasar  seperti  perhitungan  NOPAT  ketika model  EVA  memiliki  nilai  positif  dan  nilai negatif.  EVA dapat meningkatkan kesadaran akan  pentingnya  pemanfaatan asset di univesitas dalam panduan manajemen sumber daya  yang  lebih  baik.  Penelitian  yang dilakukan  di  Thailand.  Rompho  (2009). Penelitian  akuntansi  secara  tradisional  tidak cukup  untuk  penilaian  suatu  perusahaan  dan beralih  kepada  penilaian Economic  Value Added (EVA)  yang  populer  oleh  Young (1997), Dodd dan Johns (1999).
Perhitungan  ROE  bisa  menjadi  bahan pertimbangan  bagi  investor  untuk  memilih saham  di  negara  Brazil.  ROE  dapat
mempertegaskan penjelasan pengambilan saham  jika  dibandingkan  variabel  tradisional pada  literatur.  Araujo  dan  Machado  (2017). Berdasarkan  latar  belakang  penelitian,  maka pertanyaan  penelitian  dalam  penelitian  ini, yang  pertama  bagaimana  hasil  pembentukan portofolio optimal saham  dengan pendekatan EVA,  ROA,  dan  ROE  pada Jakarta  Islamic Index periode  2014-2018,  kedua  bagaimana hasil  simulasi  kinerja  portofolio  mengunakan pendekatan  EVA,  ROA,  dan  ROE      dengan kinerja  metode Sharpe , Treynor ,  dan Jensen pada Jakarta  Islamic  Index periode  2014- 2018,  Bagaimanahasil  perbandingan return dan  risiko  pada  simulasi  portofolio  optimal dengan  pendekatan  EVA,  ROA,  dan  ROE pada Jakarta  Islamic  Index periode  2014- 2018.

## KAJIAN LITERATUR

## Portfolio Theory
Markowitz  (1952)  yang  pertama  sekali memperkenalkan  teori  portofolio  modern dengan  jurnal Portfolio  Selection .  Markowitz mengemukakan  dalam  pemilihan  portofolio terbagi  2.  Pertama  menganalisis  sekuritas yang akan dipilih pada pembentukan portofolio,  kedua  memilih  sekuritas  yang akan  dimasukkan  pada  portofolio  yang dianalisis  berdasarkan  pengukuran  kinerja sekuritas  tersebut  dimasa  akan  datang. Markowitz  menggaris  bawahi  untuk  investor dalam memilih sekurits yang akan dimasukan dalam portofolio  berdasarkan expectedreturn dan variancereturn sekuritas tersebut.

## Risk and Return
Risk ialah  risiko  yang  akan  selalu  timbul jika  seorang  melakukan  kegiatan  investasi. Risiko yang akan selalu timbul dan tidak bisa dihilangkan  dengan  diversifikasi  ini  disebut sebagai risiko sistematis, ada yang dinamakan dengan  risiko  tidak  sistematis  ialah  risiko yang  bisa  dihilangkan/diperkecil  dengan melakukan  diversifikasi,  dan  penjumlahan dari  semua  risiko  yang  ada  itu  dinamakan dengan  total  risiko  yang  dimiliki  portofolio. Maka  risiko  portofolio  yang  diversifikasi secara  baik  tergantung  pada  risiko  pasar  dari
masing-masing  saham  yang  dimasukkan  ke dalam portofolio tersebut. Husnan (2015:143) Risiko  adalah  seberapa  besar  kemungkinan tingkat keuntungan yang terealisasi meleset/menyimpang  dari  tingkat  keuntungan yang diharapkan. Djaja (2017:47)

## Economic Value Added
Economic  Value  Added ( EVA)  adalah service  mark dari sistern  value  management . Dalam  manajemen  keuangan  EVA  menjadi alat  ukur  yang  dipakai  untuk  melihat  laba ekonomis perusahaan. EVA melakukan estimasi  atas  nilai  yang  diciptakan  yang melebihi  tingkat  imbas  pengembalian  yang dibutuhkan  oleh  investor  utang  dan  ekuitas perusahaan. Djaja (2017:33)

## Return on Asset
Bodie,  Kane,  Marcus  (2018:452) Return on  Assets (ROA)  ialah  seberapa  besar  laba yang  bisa  dihasilkan  dengan  pemanfaatan asset yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Laba yang  dihitung  adalah  laba  perusahaan sebelum  pajak  yang  di  bandingkan  dengan total asset yang dimiliki oleh perusahaan pada waktu  tertentu,  jika  ROA  semakin  tinggi maka dapat  dilihat  bahwa  perusahaan mendapatkan laba perusahaan yang tinggi dari pemanfaatan asset yang  dimiliki  perusahan tersebut.
Return on Equity
(Bodie,  Kane,  Marcus  (2018:452) Return on  Equity (ROE)  adalah  perhitungan  yang dihasilkan  dengan  membagi  total  laba  bersih yang didapatkan oleh perusahaan total Equity yang  dimiliki.  Bisa  dilihat  seberapa  besar perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  bersih dengan  memanfaatkan equity yang  tersedia untuk operasinal perusahaan.

## Portofolio Saham
Portofolio  Saham  adalah  investasi  yang terdiri  dari  beberapa  saham  perusahaan  yang berbeda  dengan  harapan  bila  ada  salah  satu saham  yang  menurun  sementara  yang  lain meningkat,  maka  investasi  tersebut  tidak mangalami  kerugian.  Selain  itu  kolerasi
antara return satu  saham  dengan  saham  lain juga  akan  memperkecil  varians return potofolio tersebut. Zubir (2011:2)
Sharpe, Treynor, dan Jensen Measure Sharpe dikembangkan oleh Willian Sharpe dan  sering  juga  disebut  dengan Reward-to- variability  ratio .  Indeks Sharpe mendasarkan perhitungan  pada  konsep  garis  pasar  modal ( Capital  Market  Line )  sebagai  patok  duga, yaitu  dengan  cara  membagi  premi  resiko portofolio dengan standar deviasinya. Treynor dikembangkan oleh Jack Treynor disebut juga dengan  reward  to  volality  ratio,  dan  indeks treynor ini  berbeda  dengan  indeks sharpe dikarenakan  indeks treynor ini  mengunakan garis  pasar  sekuritas  ( Security  Market  Line ) sebagai  patok  duga,  dan  bukan  garis pasarmodal  yang  dipakai  oleh sharpe indeks. Maka  asumsi  yang  dipakai  oleh treynor ini adalah portofolio sudah terindentifikasi dengan  baik  sehingga  risiko  yang  dianggap relevan  adalah  risiko  sistematis  (diukur dengan  beta) Jensen merupakan  indeks  yang menunjukan  perbedaan  antara  tingkat return aktual  yang  diperoleh  portofolio  dengan tingkat return yang diharapkan jika portofolio tersebut  berada  pada  garis  pasar  modal. Indeks jensen ini  adalah  kelebihan return di atas  atau  dibawah  garis  pasar  sekuritas ( security market line ). (Tandelilin 2017:506)
Kerangka Pemikiran Adapun kerangka pemikiran dalam penelitian dapat wakili oleh Gambar.1 seperti berikut ini:

## Gambar 1: Kerangka Pemikiran
Sebuah  portofolio  dibentuk  dengan  memilih bebrapa  saham  yang  akan  di  peroleh  dari
perhitungan  Eva  dimana  laba  ekonomis  yang didapatkan  oleh  perusahaan  saat  melakukan operasi,  selanjutnya  dibentuk  juga  portofolio dengan  perhitungan  ROA  dengan  melihat saham  perusahaan  dari  seberapa  bersar  laba bersih (EBIT) yang didapatkan dari pemanfaatan asset yang  dimiliki  persahaan, dan yang terakhir  dibentuk  portofolio  dengan ROE,  dimana  ROE  dapat  dilihat  seberapa besar kemampuan perusahaan dalam mendapatkan  laba  bersih  yang  diperoleh  dari Equity yang  dimilki  perusahaan.  Setelah menghitungan penyusunan portofolio tersebut maka  akan  di  bagi  kembali  berdasarkan tinggi,  sedang,  rendah  dari  hitungan  EVA, ROA,  dan  ROE  pada  tahap  ini  akan  dipecah kembali  portofolio  dari  3  portofolio  besar maka  setelah  dibagi  kepada  tinggi,  sedang, dan  rendah  maka  portofolio  yang  terbentuk menjadi  9  portofolio.  Pada  tahap  terakhir maka  akan  diuji  kinerja  9  portofolio  tersebut dengan  metode  indeks Sharpe , Treynor ,  dan Jensen pada  tahap  ini  penelitian  yang melakukan seperti Hidayat, Hendrawan (2017), Hendrawan dan Salim (2017).

## METODOLOGI PENELITIAN
Berdasarkan  metodenya  penelitian  ini menggunakan  metode  kuantitatif,  Adapun tujuannya,  penelitian  ini  termasuk  penelitian deskriptif  verifikatif,  Rochaety,  Latief,  dan Treanati (2007:17). Berdasarkan tipe penyelidikan, penelitian ini bersifat komparatif  atau  perbedaan  grup  ( group difference) . Berdasarkan waktu pelaksaannya, penelitian  ini  termasuk  penelitian  dengan studi cross-sectional dan time series, Indrawati (2015:117). Populasi pada penelitian ini adalah seluruh saham perusahaan  yang  terdaftar  pada  Jakarta Islamic index Periode 2014-2018. Pembentukan Portofolio Optimal Berdasarkan model Valuation
Penelitian ini termasuk ke dalam penelitian kuantitatif  dikarenakan  data  yang  diambil adalah  laporan  keuangan  yang  akan  diolah menjadi  bentuk  rasio  EVA,  ROA,  dan  ROE. Data  tersebut  diolah  menggunakan Ms.excel
setelah  diolah  dibentuklah  portofolio  tersebut berdasarkan  besaran  perhitungan  yang  akan dibagi  kedalam  bentuk,  (EVA  Tinggi,  ROA Tinggi,  ROE  Tinggi),  (EVA  Sedang,  ROA Sedang,  ROE  Sedang),  dan  (EVA  Rendah, ROA Rendah, ROE Rendah).
Menghitung  besaran  nilai  ROA  dan ROEdengan rumus sebagai berikut :

## Economic Value Added
Menghitung  besaran  nilai  EVA , dengan rumus sebagai berikut (Djaja 2017:33):

## Penetapan Pembobotan Portofolio
Jumlah  sampel  akan  di  kelompokan  dan dibagi  berdasarkan  jenis  perhitungan  EVA, ROA,  dan  ROE,  penelian  yang  membahas mengenai  pembobotan  Hendra  (2008)  untuk menentukan proporsi masing-Masing sekuritas  (Wi)  dengan  menggunakan  rumus sebagai berikut:
= Proporsi Sekuritaske-i Zi       = Kapitalisasi Pasar saham i j     = Jumlah Kapitalisasi Pasar Saham
Menghitung return dari  masing-masing saham serta return pasar IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan).
R = ( V1-V0)...................(3.1) V0 Rp = return
V0 = nilai saham / pasar portofolio pada awal
periode
V1 = nilai saham / pasar portofolio pada akhir periode
Menghitung expected  return E( )  dari masing-masing  saham  serta  pasar  IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan).
(  ) .........(3.2)
E  (Ri)  = return ekspektasian  suatu  saham  / portofolio saham ∑  Ri    =  penjumlahan return dalam  suatu periode n           = total jumlah periode
Menghitung  risiko  dengan  varians  ( ) dari  masing-masing  saham  serta  pasar  IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan). ( ( )) ..................(3.3) Standar deviasi σ= √ ..........................................(3.4) = varians return saham i = return saham i pada hari ke t E ( ) = expectedreturn saham i n        = jumlah hari observasi
Menghitung Beta ( )  dan Alpha ( )
masing-masing saham.
Beta : ......................................(3.5)
= Beta saham
=  Kovarian return antarasekuritaske-i dengan return pasar = Varians return pasar
Alpha : ( ) ( ) ......(3.6)
= Alpha sekuritas ( ) = expected return dari investasi saham i = Beta sekuritas ke-i ( ) = expected return pasar Menghitung risiko tidak sistematis [ .E( )] dan  varians  dari kesalahan residu yang  merupakan  risiko  tidak  sistematis  yang unik  dalam  perusahaan  ( )  masing-
masing saham.
...................(3.7) = varians dari kesalahan residu = varians residu = Beta saham = varians return pasar
Menghitung expected  return [E( )] dan varians yang selanjutnya dapat digunakan untuk mengukur risiko portofolio.
Expected return :
(  )               (  ) ..................(3.8)
E(Rp) = return ekspektasian portofolio saham αp    = nilai alpha dari suatu portofolio saham βp    = nilai beta dari suatu portofolio saham Rm   = return ekspektasian pasar
Risiko portofolio ( ) ... .(3.9)
= Varians/ risiko portofolio =Risiko yang berhubungan dengan pasar
(       ) =  Rata-rata  tertimbang  dari  risiko-
risiko unik masing-masing saham.
Mengukur Kinerja Portofolio Saham dengan  Metode Sharpe,  Treynor ,  dan Jensen
Mengukur kinerja portofolio menggunakan metode Sharpe , dengan rumus:
(         ) ........(3.10) Sp = indeks kinerja Sharpe .
Rp= expected return saham atau portofolio Rf = risk free rate of return σp = standar deviasi return atau portofolio
Mengukur kinerja portofolio menggunakan metode Treynor ,dengan rumus:
(         ) ....................(3.11) Tp = indeks kinerja treynor Rp = return portofolio Rf = risk free rate of return βp = beta portofolio Mengukur kinerja portofolio menggunakan metode Jensen , dengan rumus : (        ) .....(3.12) ap = differential return Rp = expected return portofolio Rf = risk free rate of return Rm = expected return market portofolio βp = beta portofolio Jika nilai alpha jensen positif dan semakin besar  maka  hasil  kinerja  jauh  di  atas mengalahkan kinerja pasar.

## PEMBAHASAN DAN HASIL PENELITIAN
Return Portofolio dan Return Pasar Perhitungan optimalisasi portofolio yang di dapatkan  dari  hasil  penggabungan  beberapa
saham disatukan bedasarkan hasil perhitungan EVA, ROA, dan ROE maka  didapatkan hasil return dari  portofolio  yag  bisa  dilihat  pada tabel 1.
Tabel 1. Return Portofolio RANKING PORTOFOLIO BERDASARKAN RETURN Portofolio Return Ranking ROA RENDAH 55,49% 1 EVA TINGGI 50,57% 2 ROE RENDAH 47,94% 3 ROE MEDIUM 46,38% 4 ROA TINGGI 42,88% 5 ROE TINGGI 42,48% 6 IHSG 42,19% 7 EVA Rendah 37,12% 8 ROA MEDIUM 24,08% 9 EVA MEDIUM 8,15% 10 AVERAGE 39,73% Sumber: Data diolah
Dari  Tabel  1.  didapatkan  hasil return portofolio,  dimana  portofolio  ROA  Rendah mendapatkan return yang  tertinggi  sebesar 55.49% nilai tersebut didapatkan dari gabungan  saham  saham  yang  mempunyai nilai  ROA  rendah  terdiri  dari  saham LPKR,UNTR,  AKRA,  INDF,  WIKA,  dan ADRO.
Dibandingkan  dengan  portofolio  lainnya dan  jika  dilihat  perolehan return yang terendah didapatkan oelh portofolio bedasarkan perhitungan  EVA  Rendah  8.15%. Portofolio EVA Medium terdiri dari perusahaan  INDF,  SMGR,  BSDE,  AALI, ICBP, dan AKRA.
Risiko portofolio dan risiko return pasar Risiko  yang  didapatkan  dari  perhitungan optimalisasi  portofolio  berdasarkan  EVA, ROA, dan ROE bisa dilihat pada tabel 2.
Tabel 2. Risiko Portofolio
RANKING PORTOFOLIO BERDASARKAN RISK Portofolio Risk Ranking ROE MEDIUM 30,320% 1 ROA MEDIUM 12,44% 2
RANKING PORTOFOLIO BERDASARKAN RISK ROA RENDAH 11,78% 3 EVA TINGGI 11,77% 4 ROE RENDAH 11,310% 5 EVA Rendah 10,70% 6 ROA TINGGI 9,780% 7 EVA MEDIUM 9,550% 8 IHSG 7,240% 9 ROE TINGGI 7,000% 10 AVERAGE 12,19% Sumber: Data diolah
Dilihat  pada  tabel  2.  risiko  yang  terbesar didapatkan  oleh  portofolio  ROE  Medium sebesar 30.32% yang mana pada portofoliotersebut terdapat perusahaan SMGR,  AALI,  KLBF,  BSDE,  dan  ASII  dan risiko  terendah  didapatkan  oleh  portofolio ROE  Tinggi  sebesar  7%  yang  terdiri  dari saham-saham AKRA, UNVR, PGAS, SMRA, dan TLKM.

## Evaluasi Kinerja Portofolio
Setelah  diketahui  berapa  besaran return dan risiko  mak  masing  masing  portofolio  di  uji kinerja  menggunakan Sharpe , Treynor dan Jensen .  Perhitungan  dari  hasil  uji  portofolio dapat dilihat pada tabel 3-5 dibawah ini:
Tabel  3. Sharpe
RANKING PORTOFOLIO

## BERDASARKAN SHARPE
Portofolio Sharpe Ranking IHSG 2,93% 1 ROE TINGGI 2,03% 2 EVA TINGGI 1,81% 3 ROA TINGGI 1,44% 4 EVA TINGGI 1,30% 5 ROA RENDAH 1,23% 6 ROE RENDAH 0,81% 7 ROE MEDIUM 0,16% 8 EVA MEDIUM -0,58% 9 ROA MEDIUM -1,33% 10 AVERAGE 0,98%
Sumber: Data diolah
Bedasarkan  hasil  uji  kinerja Sharpe portofolio  didapatkan  hasil  kinerja  IHSG mendapatkan  hasil  yang  terbaik  sebesar 2,93%  dikarenakan  dari  awal  penelitian  yang dilakukan awal tahun 2014-2018 hasil kinerja terus membaik dikarenakan nilai indeks IHSG awal tahun 2014 sebesar  4327 dan pada akhir tahun  2017  data  yang  di  ambil  indeks  IHSG menjadi  6356,  akan  tetapi  portofolio  jika dibandingkan  dengan  portofolio  yang  di bentuk oleh EVA, ROA, dan ROE, portofolio ROE  Tinggi  sebesar  2,03%,  dan  portofolio yang  memiliki  kinerja  terendah  adalah portofolio  ROA  Medium  sebesar  -1.33%  ini berarti  kinerja  tidak  memuaskan  jika  diuji menggunakan Sharpe .  Pengujian  kinerja Sharpe sendiri  didasakan  perhitungan return yang  didapatakan  dari  perhitungan expected return saham  atau  portofolio  dikuranggi risk free rate of return dan dibagi dengan  standar deviasi return atau  portofolio.  Selanjutnya perhitungan  kinerja treynor bisa  dilihat  pada tabel 4.
Gambar 4. Treynor
RANKING PORTOFOLIO

## BERDASARKAN TREYNOR
Portofolio Treynor Ranking EVA TINGGI 0,027% 1 IHSG 0,025% 2 ROA TINGGI 0,022% 3 ROA RENDAH 0,018% 4 ROE RENDAH 0,014% 5 ROE MEDIUM 0,002% 6 EVA Rendah -0,005% 7 ROE TINGGI -0,009% 8 ROA MEDIUM -0,010% 9 EVA MEDIUM -0,011% 10 AVERAGE 0,0073% Sumber: Data diolah
Bedasarkan  hasil  perhitungan  kinerja portofolio  menggunakan Treynor pada  tabel 3.4  diapatkan  hasil  nya  kinerja  terbaik didapatkan  oleh  portofolio  EVA  Tinggi sebesar  0,027%  dan  portofolio  yang  terendah adalah  portofolio  EVA  Medium  sebesar  - 0,011%  hasil  negatif  menunjukan  bahwa komposisi  dari  portofolio  tersebut  tidak
menunjukan kinerja yang baik akan tetapiportofolio tersebut
tidak memberikan return sama  sekali  jika  dilihat pada tabel 4.1 return yang didadapatkan oleh portofolio  EVA  Medium  mendapatkan  hasil 8,15%.  Kinerja Terynor ini  didapatkan  dari perhitungan return portofolio dikurangdengan risk free rate of return dan dibagi dengan beta portofolio.  Selanjutnya  perhitungan  kinerja jensen portofolio bisa dilihat pada Tabel 5.
Tabel 5. Jensen RANKING PORTOFOLIO BERDASARKAN JENSEN Portofolio Jensen Ranking ROE TINGGI 0,0110% 1 EVA TINGGI 0,0020% 2 IHSG 0,0000% 3 ROA TINGGI -0,0030% 4 EVA RENDAH -0,0050% 5 ROA RENDAH -0,0090% 6 ROE RENDAH -0,0130% 7 ROE MEDIUM -0,0320% 8 EVA MEDIUM -0,0410% 9 ROA MEDIUM -0,0470% 10 AVERAGE -0,014% Sumber: Data diolah
Bedasarkan  perhitungan  kinerja Jensen didapatkan hasil ROA tertinggi dan hasil yang positif didapatkan oleh portofolio ROE Tinggi sebesar  0,011%  dan  EVA  Tinggi  0,020, namun  portofolo  nilai  Positif  ini  tidak  berarti portofolio tersebut tidak  memiliki return bisa dilihat pada tabel 1.

## KESIMPULAN
Berdasarkan dari pembahasan pada penelitian  ini  dalam  pembentukan  portofolio optimal,  terdapat  konsistensi  portofolio  yang dibentuk  oleh  EVA,  ROA,  dan  ROE  secara rata-rata bisa mengalahkan excess return yang didapatkan  oleh  Indeks  IHSG  dimana portofolio  ROA  RENDAH,  EVA  TINGGI, dan  ROE  RENDAH  adalah  3  portofolio terbaik  yang  mendapatkan excess  return yang tertinggi  akan  tetapi  risiko  yang  didapatkan tidak  masuk  yang  paling  tinggi  dari  semua portofolio. Portofolio efisien yang didapatkan pada penelitian ini dipilih berdasarkan tingkat
dibawah rata-rata risiko yang didapatkan dari semua  portofolio  yang  dibentuk  oleh  EVA, ROA,  dan  ROE  rata-rata  yang  didapatkan sebesar  12,19%  semua  portofolio  yang mendapatkan  risiko  yang  dibawah  nilai  rata- rata  antara  lain  ROA  RENDAH,  EVA TINGGI,  ROE  RENDAH,  EVA  RENDAH, ROA  TINGGI,  EVA  MEDIUM,  IHSG,  dan ROE  TINGGI  dan  ada  2  portofolio  yang diatas  rata-rata  risiko  untuk  lebih  detai  bisa dilihat pada Lampiran 1.
Pada  hasil  uji  kinerja  portofolio  Sharpe IHSG  mendapatkan  kinerja  yang  terbaik dikarenakan  dari  awal  tahun  2014  nilai  dari indeks  IHSG  sebesar  4327  dan  pada  akhir tahun  2017  data  yang  di  ambil  indeks  IHSG menjadi  6356,  akan  tetapi  jarak  kinerja dengan  portofolio  lainnya  tidak  begitu  jauh. Pada  uji  portofolio  EVA,  ROA,  dan  ROE Jensen  dan  Treynor  bisa  menyaingi  kienja IHSG.  Ada  beberapa  portofolio  jika  di memiliki  kinerja  yang  negatif  akan  tetapi kinerja  yang  negatif    masih  mendapatkan excess return . Kinerja portofolio yang negatif dikarenakan  E(Ri) expected  return  i saham dari  masing-masing  pembentukan  ROA, ROE, dan EVA mempunyai hasil yang negatif oleh  karena  itu  secara  keseluruhan  hasil penggabungan  saham  tersebut  menjadi  tidak menunjukan kinerja yang baik. Tetapi Hal ini menunjukan  bahwa  portofolio  yang  dibentuk oleh  EVA,  ROA,  dan  ROE  mendapatkan kinerja  negatif  yang  di  uji  menggunakan Sharpe, Jensen , dan Treynor masih mendapatkan excess return yang baik..

## Saran Saran Bagi Investor
Bagi  para  investor  dapat  menggikuti  cara dari penelitian ini bahwa mayoritas portofolio yang  terbentuk  dari  EVA,  ROA,  dan  ROE mendapatkan excess  return di  atas excess return yang  didapatkan  oleh  IHSG.Investor yang  mementingkan  tingkat return yang tinggi  bisa  memilih  komposisi  portofolio ROA rendahyang memiliki excess return yang tinggi dan risiko yang relatif kecil jika dilihat pada penelitian ini.

## Saran Bagi Penelitian Selanjutnya
Untuk  penelitian  selanjutnya,  penulis menyarankan  supaya  dalam  pembentukan portofolio hendaknya
menggunakan
pendekatan  atau  metode Dividend  Discount
Model (DDM),  indeks  bisnis-27,  indeks investor33  dan  indeks-indeks  saham  lainnya. Dalam penentuan risk free penelitian selanjutnya  bisa  menggunakan  Surat  utang Negara (SUN), dan obligasi negara.

## DAFTAR PUSTAKA
Araújo,  Rebeca  Cordeiro  da  Cunha,  Márcio André  Veras  Machado.  (2017).  Book- to-Market  Ratio, return on  equity  and Brazilian Stock Return s. RAUSP
Management Journal. Vol. 53 Issue: 3, pp.324-344
Biddle, G.C., Bowen, R.M. and Wallace, J.S. (1997).  Does  EVA  beat  earnings? Evidence  on  associations  with  stock return s  and  firm  values. Journal  of Accounting  and  Economics,  Vol.  24, December.
Bodie,  Zvi.  Alex  Kane.  Alan  J.  Marcus.
(2018).  Essential  of  Investments.  Ninth Edition.  United  States.  McGraw-Hill Irwin
Bollerslev tim, Robert F Engle, dan Jeffey M. Wooldridge.  (1988).  A  Capital  Asset Pricing  Model  with  Time-Varying
Covariances. Jurnal of Political Economy vol.96 no 1.
Chatterjee,  G.  and  Meeks,  G.  (1996).  The financial effects of takeover: accounting rates of return and accounting regulation. Journal  of  Business  Finance and  Accounting,  Vol.  23  Nos  5/6,  pp. 851-69.
Chen,  S.  and  Dodd,  J.L.  (1997).  Economic Value  Added  (EVA):  an  empirical examination  of  a  new  corporate performance measure. Journal of Managerial  Issues,  Vol.  IX,  Fall,  pp.
318-33.
Cornell, Bradford. (1979). Asymmetric Information  And  Portfolio  Performance
Measurement. Jurnal of financial economics 381-390
Djaja,  Irwan..  (2017).  All  About  Corporate Valuation  Memetakan,  Menciptakan, Mengukur,  dan  Merealisasikan  Nilai Perusahaan. Jakarta. PT Gramedia. DeVilliers,  J.U.  and  Auret,  C.J.  (1997),  “A comparison  of  EPS  and  EVA  as
explanatory  variables  for  share  price”, Journal  for  Studies  in  Economics  and Econometrics,  Vol.  22,  August,  pp.  47- 63.
Dodd,  J.L.  and  Johns,  J.  (1999).  EVA reconsidered. Business  &  Economic Review , 45(3), 13-18.
Fisher,  F.M.  and  McGowan,  J.J.  (1983).  “On the  misuse  of  accounting  rates  of return to infer monopoly profits”. American  Economic  Review,
Vol. 73 No. 1, pp. 82-97.
Fama,  E.F.(1970).  Efficient  Capital  Markets:
A  Review  Of  Theory  And  Empirical Work. Journal of Finance 25, 383417. Hendra.  (2008).Kinerja  Portofolio-Portofolio Yang Dikelompokkan   Berdasarkan Growth  Value  Map Untuk  Jangka Waktu Tertentu . Thesis . Universitas Indonesia. Jakarta. Hendrawan, Riko dan Dwi Fitrizal Salim.(2017).  Optimizing  Active  and Passive Stocks Portfolio Formed
Tobin’s  Q  and  Price  Earning  Ratio Model  Stocks  on  Kompas  Index-100 Period  2012-2017. Internasional  Jurnal of  Applied  Busisness  and  Economic
Reseach (ISSN: 0972-7302) Hidayat, Firman dan Riko Hendrawan.(2017).Performance
Comparison  Simulation  of  the  Stock Portfolio  Active  and  Passive  Strategy Formed with Price Earnings Ratio, Price Book Value,  and Price Earning Growth Ratio  Stocks  on  LQ-45  Index  Period 2011- 2016. JurnalInternasional Journal of Economi Perspectives
(ISSN: 1307-1637)
Husnan,  Suad.  (2015).  Dasar -dasar  Teori Portofolio  &  Analisis  Sekuritas .  Edisi ke 5. Yogyakarta. UPP STIM YKPN.
Indrawati. (2015). Metode Penelitian Manajemen  dan  Bisnis  –  Konvergensi
Teknologi  Komunikasi  dan  Informasi . Bandung. PT. Refika Aditama.
Ismail,  Ahmad.  (2006).  Is  economic  value added more associated with stock return than  accounting  earnings?  The  UK evidence.
InternasionalJurnal of
managerial finance. Vol 2 No 4.
Jorion, Philippe. (1986). Bayes-Stein
Estimation  for  Portofolio  Analisis.
Jurnal  of  Financial  and  Quantitative Analysis . Vol 21 no 3. kompas.com. Efek perang dagang as 3 sektor melambat. [ online] tersedia pada https://ekonomi.kompas.com/read/2018/ 07/31/104300326/efek-perang-dagang- 3-emiten-sensitif-terhadap-pelemahan- rupiah/[diakses pada 13 Oktober 2018] Kramer,  J.K.  and  Pushner,  G.  (1997).  An empirical  analysis  of  economic  value added  as  a  proxy  for  market  value added. Financial Practice and Education, Spring/Summer.
Lehn, K. and Makhija, A.K. (1996). EVA and
MVA:  as  performance  measures  and signals  for  strategic  change. Strategy  &
Leadership,  Vol.  24,  May/June,  pp.  34-
8.
Markowitz, Harry.(1952). Portofolio
Selection. The Jurnal of Finance. Vol 7 no 1.
O’Byrne,  S.F.  (1996).  EVA  and  market value. Journal  of  Applied  Corporate Finance, Vol. 9 No. 1.
Olsen, E.E. (1996). Economic Value Added”:
Perspectives, Boston Consulting Group, Boston, MA.
Peterson,  P.P.  and  Peterson,  D.R.  (1996), Company Performance and Measures of Value Added, The Research Foundation of  the  Institute  of  Chartered  Financial Analysts, Charlottesville, VA.
Rochaety , Ety, Ratih Tresnati, Abdul Madjid Latief. (2007). Metode penelitian Bisnis dengan  Aplikasi  SPSS .  Jakarta:  Mitra Wacana Media.
Rompho, Nopadol. (2009). Application of the Economic Value Added (EVA) Protocol
in  a  University  Setting  as  a  Capital Budgeting  Tool. Journal  of  Financial Reporting  and  Accounting .  Vol.  7  Iss  2 pp. 1 – 17.
Roll,  R..  (1977).  A  Critique  Of  The  Asset Pricing Theory’s Tests; Part 1: On Past
And  Potential  Testability  Of  The Theory. Journal of Financial Economics
4, 129-176.
Roll, R.. (1978). Ambiguity When
Performance  Is  Measured  By  The Securities  Market  Line, Journal  of Finance 33, 1051-1069.
Sharpe,  William  F.  (1964).  Capital  Asset
Prices: A Theory Of Market
Equilibrium Under Conditions  Of Risk. The  journal  of  FINANCE. Vol.  XIX no.3
Sunder, Shyam. (1980).Stationarity of Market Risk:  Random  Coefficients  Tests  for Individual  Stocks. THE  JOURNALOF FINANCE VOL. XXXV, NO. 4.
Tandelilin  Eduarsus.(2017).  Pasar  Modal Manajemen  Portofolio  &  Investasi. Kanisius.Yogyakarta.
Wallace,  J.S.  (1997).  Adopting  residual income-based  compensation  plans:  do you  get  what  you  pay  for? Journal  of Accounting and Economics , 24(3), 275-
300.
Young,  D.  (1997).  Economic  value  added:  a primer for European managers.
European  Management  Journal ,  15(4), 335-343.
Yunita, Irni.(2018). Markowitz Model Dalam Pembentukan Portofolio Optimal (Studi Kasus  Pada  Jakarta  Islamic  Index. Jurnal  Manajemen  Indonesia  (Vol.18
No.1 April 2018)
Zubir,  Zalmi.  (2011). ManajemenPortofolio Penerapannya Dalam Investasi Saham . Jakarta. Salemba Empat.

## DWI FITRIZAL SALIM/ Perancangan Portofolio Optimal Dengan Menggunakan ReturnOn Assets, ReturnOn Equity dan Economic Value Added Pada Jakarta Ismaic Index Periode 2014-2018