……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………...
PENGARUH ENVIRONMENTAL, SOCIAL, GOVERNANCE (ESG) DAN RETENTION

## RATIO TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN NILAI PERUSAHAAN SEBAGAI VARIABEL MODERATING
Oleh Hilwa Fithratul Qodary 1) , Sihar Tambun 2)
1,2 Fakultas Ekonomi & Bisnis, Universitas 17 Agustus 1945 Jakarta Email: 1 hilwa1435@gmail.com , 2 sihar.tambun@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh environmental, social & governance (ESG) dan retention  ratio terhadap return saham  dengan  nilai  perusahaan  sebagai  variabel moderating . Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2016 – 2020. Teknik pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan teknik purposive  sampling .  Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  linear  dengan software STATA.  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa environmental,  social  &  governance  (ESG) dan retention ratio tidak berpengaruh terhadap return saham. Sedangkan nilai perusahaan memoderasi pengaruh environmental, social & governance (ESG) terhadap return saham dan retention ratio terhadap return saham.
Kata  Kunci:  Environmental,  Social  &  Governance  (ESG),  Retention  Ratio,  Return  Saham, Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN
Di  zaman  modern  saat  ini,  masyarakat dihadapkan dengan berbagai masalah lingkungan  dan  sosial  seperti  kerusakan lingkungan,  dekadensi  sosial  dan  kejahatan korporasi.  Untuk  masalah  lingkungan,  isu utama  yang  dihadapi  dunia  saat  ini  yaitu pemasan global ( global  warming ). Pemanasan global merupakan fenomena naiknya
temperatur atmosfer, laut dan daratan. Penyebab terjadinya pemanasan global diantaranya yaitu efek rumah kaca ( greenhouse effect ). Efek rumah kaca yaitu kondisi dimana panas  matahari  terjebak  di  atmosfer  sehingga membuat  suhu  bumi  menjadi  hangat.  Hal  ini dikarenakan  menumpuknya  emisi  gas  rumah kaca  di  atmosfer  yang  menyebabkan  panas matahari  terjebak  di  atmosfer.  Pemanasan global  yang  terjadi  berkelanjutan  dapat menyebabkan  perubahan  iklim  global,  yang ditandai  dengan  meningkatnya  permukaan  air laut  karena  es  di  kutub  mencair,  perubahan cuaca  ekstrim  dan  musim  kemarau  yang berkepanjangan.
Terjadinya pemanasan global tidak lepas dari  adanya  emisi  gas  rumah  kaca.  Emisi  gas rumah  kaca  berasal  dari  penggunaan  energi, pertanian,  kehutanan  dan  tata  guna  lahan, proses  industri  dan  limbah.  Emisi  gas  rumah kaca  terdiri  dari  karbon  dioksida  (CO 2 ), nitrogen  dioksida  (NO 2 ),  metana  (CH 4 ),  dan freon (CFC).
Grafik 1. Emisi Karbon Dioksida Global Tahun 1965 – 2020 Berdasarkan Wilayah Sumber : Statista (2021)
Berdasarkan  grafik  diatas,  selama  tahun 1965  sampai  dengan  2020,  emisi  karbon

## ………………………………………………………………………………………………………
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
dioksida  yang  dihasilkan  dari  seluruh  dunia cenderung naik setiap tahunnya. Emisi karbon dioksida tertinggi dihasilkan pada tahun 2018. Dan untuk tahun 2020, terjadi penurunan emisi karbon dioksida. Hal ini dikarenakan menyebarnya  virus  Covid-19  selama  tahun 2020 yang menyebabkan pembatasan kegiatan dalam upaya untuk memperlambat penyebaran virus.  Dalam  kurun  waktu  10  (sepuluh)  tahun terakhir,  Asia  Pasifik  menjadi  wilayah  yang menghasilkan karbon dioksida tertinggi. Hal ini membuktikan bahwa upaya untuk  mengurangi pemanasan  global  belum  dilakukan  secara maksimal. Hal ini penting dilakukan mengingat pemanasan  global  memberikan  dampak  besar untuk kehidupan manusia kedepannya.
Dikarenakan dampak pemanasan global tersebut,  telah  membangkitkan  kesadaran masyarakat akan pentingnya menjaga lingkungan  dan  memikul  tanggung  jawab sosial.  Kesadaran  masyarakat  dibuktikan dengan  munculnya  berbagai  gerakan  sosial diantaranya Zero Waste , Diet Kantong Plastik, Bike  to  Work , Coin  a  Chance ,  dan  masih banyak  lainnya.  Kesadaran  sosial  ini,  selain berpengaruh  terhadap  kehidupan  sehari-hari, juga  berpengaruh  terhadap  cara  berinvestasi masyarakat,  dimana  biasanya  investor  lebih memperhatikan aspek ekonomi sebuah perusahaan  menjadi  juga  mempertimbangkan aspek  lingkungan,  sosial  dan  tata  kelola perusahaan saat pengambilan keputusan investasi.
Dikarenakan kesadaran masyarakat ini, investasi berbasis environmental,  social, governance  (ESG) menjadi  tren  dalam berinvestasi beberapa tahun terakhir. Environmental,  social,  governance  (ESG) merupakan  sebuah  standar  perusahaan  dalam praktik investasi dimana mengintegrasikan dan mengimplementasikan kebijakan perusahaannya sehinggga  searah  dengan konsep  environmental  (lingkungan),  social (sosial), dan governance (tata kelola) (Noviarianti, 2020). Investor meyakini terdapat hubungan  timbal  balik  antara  portofolio
investasi  dengan  lingkungan  dan  sosial. Pertama,  investor  memandang  portofolio investasi memberikan dampak, terutama dampak buruk, terhadap lingkungan dan sosial. Contohnya  operasional  perusahaan  yang diinvestasikan  dapat  menyebabkan  kerusakan lingkungan.  Kedua,  investor  memandang permasalahan  lingkungan  dan  sosial  dapat memberikan  dampak  baik  maupun  buruk terhadap  portofolio  investasi,  contohnya  saat perusahaan tidak mempertimbangankan dampak  polusi  dan  kesejahteraan  karyawan, maka  dapat  memberikan  dampak  keuangan pada perusahaan, baik dari masyarakat sekitar, pemerintah dan konsumen (Frindos, 2020).
Sampai dengan tahun 2020, terdapat 14 produk  reksa  dana  berbasis ESG dengan  dana yang  dikelola  sebanyak  Rp  3  triliun.  Hal  ini membuktikan  bahwa  investasi  berbasis ESG mulai  dikenal  di  Indonesia.  BEI  telah melakukan  berbagai  upaya  untuk  mendukung implementasi ESG ,  seperti  meningkatkan kesadaran ESG para pemangku kepentingan di pasar  modal,  pelaporan elektronik dan meluncurkan  program  ramah  lingkungan  di pasar  modal,  serta  meluncurkan IDX  ESG Leaders  Index .  Indeks  tersebut  mencakup saham dengan peringkat ESG yang baik, tidak terlibat  pada  kontroversi  yg  signifikan, mempunyai  likuiditas  dan  kinerja  keuangan yang  baik  (Rossiana,  2021).  Dengan  adanya indeks  saham  baru  ini,  diharapkan  dapat memperbanyak referensi investor dalam berinvestasi.
Saat  berinvestasi,  investor  tentunya mengharapkan return atau  timbal  balik keuntungan  atas  dana  yang  telah  mereka investasikan. Keuntungan yang didapat investor  meliputi  dividen  dan capital  gain . Dividen merupakan bagian keuntungan perusahaan  yang  dibagikan  kepada  para pemegang saham. Pembagian dividen diputuskan  oleh  seluruh  pemegang  saham dalam  rapat  umum  pemegang  saham. Capital gain adalah  selisih  antara  harga  saat  saham dibeli dan harga saat saham dijual. Capital gain
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
timbul  dari  aktivitas  jual  beli  di  pasar  modal sekunder.
Tabel  1.  Kinerja  Return  IHSG  dan  Indeks Saham Sektor Pertambangan
Tahun 2015 2016 2017 2018 2019
IHSG -12,1% 15,3% 20,0% -2,5% 1,7% IDX Mining Sector -40,8% 70,7% 15,1% 11,4% -12,8%
Sumber : data yang diolah (2021)
Berdasarkan tabel diatas, kinerja return IHSG dan IDX Mining Sector Index dari tahun 2015  -  2019  bergerak  secara  fluktuatif.  Untuk IHSG,  pada  tahun  2017  merupakan  tahun dimana  return  terbanyak  terjadi,  yaitu  sebesar 20%  dan  pada  tahun  2015  merupakan  tahun dimana  return  terendah  yaitu  sebesar  -12,1%. Sedangkan  untuk IDX  Mining  Sector  Index , pada  tahun  2016  merupakan  tahun  dimana return  terbanyak  terjadi,  yaitu  sebesar  70,7% dan  pada  tahun  2015  merupakan  tahun  return terendah  yaitu  sebesar  -40,8%.  Pada  tahun 2020, di antara semua saham BEI, hanya sektor pertambangan  yang  hijau  sepanjang  tahun. Artinya,  hampir  semua  saham  pertambangan berkinerja  baik  di  tahun  2020.  Secara  umum, kinerja  saham  pertambangan  dipengaruhi  oleh kenaikan harga komoditas, diantaranya disebabkan oleh peningkatan permintaan emas karena  instrumen  ini  dianggap  sebagai safe haven ditengah  masa  pandemi  covid-19  dan rencana  pengembangan  mobil  listrik  dimana nikel merupakan bahan baku dalam memproduksi  baterai  yang  merupakan  bahan bakarnya (Hardiyan, 2021).
Terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi return saham.  Diantaranya dalam  penelitian  Ardiyansyah  &  Paramita (2020) menyimpulkan bahwa kurs dan price to book  value  (PBV) berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap return saham  sedangkan inflasi,  BI  rate, return  on  equity  (ROE) ,  dan price  earning  ratio  (PER) tidak  berpengaruh signifikan  terhadap return saham.  Hal  ini dikarenakan investor lebih  menyukai  investasi yang  menawarkan return lebih  tinggi  seperti nilai  tukar  dan  memiliki  risiko  kecil  untuk bangkrut. Hasil penelitian berbeda ditunjukkan oleh  Pangestu  &  Wijayanto  (2020)  yang
menyatakan  bahwa return  on  assets  (ROA) , return  on  equity  (ROE) , earning  per  share (EPS) , price  earning  ratio  (PER) ,  dan debt  to equity ratio (DER) berpengaruh terhadap return saham. Hal ini membuktikan bahwa perusahaan yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik, lebih  disukai  oleh  para  investor  sehingga mempengaruhi  harga  saham  dan  tingginya dividen yang akan dibagikan terhadap investor. Kemudian  dalam  penelitian  Barus  &  Maksum (2011)  menyatakan  bahwa  pengungkapan informasi corporate social responsibility (CSR) berpengaruh  signifikan  terhadap abnormal return saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa investor di Indonesia sudah mulai mempertimbangkan  aspek-aspek  sosial  dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi.
Berdasarkan uraian diatas, peneliti akan meneliti mengenai “Pengaruh Environmental, Social,  Governance  (ESG)  dan  Retention Ratio  terhadap  Return  Saham  dengan  Nilai Perusahaan  sebagai  Variabel  Moderating” . Sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan sektor  pertambangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2016  –  2020.  Alasan peneliti  menggunakan  sektor  pertambangan adalah  karena  dalam  kegiatan  operasionalnya, perusahaan sektor pertambangan sangat berpengaruh  dengan  kelestarian  lingkungan, seperti  melakukan  pengeboran  area  tambang baik  di  daratan  maupun  laut  dan  penggunaan bahan kimia yang dapat mencemari lingkungan.  Selain  itu,  sektor  pertambangan juga  sering  terkena  isu-isu  seputar  sosial  dan tata  kelola  perusahaan  seperti  kesejahteraan masyarakat  di  sekitar  wilayah  tambang, kesejahteraan karyawan dan keselamatan kerja. Alasan  lainnya  yaitu,  kinerja return saham sektor  pertambangan  mencatat return yang positif yaitu pada tahun 2016 – 2018 serta tahun 2020.  Penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi bukti empiris mengenai hal-hal yang mempengaruhi return saham perusahaan sektor pertambangan serta mengetahui apakah perusahaan pertambangan yang ada di Indonesia sudah melakukan praktik bisnis yang baik  dengan  memperhatikan environmental,
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
social,  governance  (ESG) dalam  setiap kegiatan bisnisnya.

## LANDASAN TEORI
Stakeholder Theory Teori stakeholder menyatakan  bahwa perusahaan harus mampu memberikan manfaat bagi stakeholder -nya karena perusahaan bukanlah entitas yang berdiri sendiri. Dikarenakan  hal  tersebut,  dukungan  yang diberikan  oleh stakeholder perusahaan  sangat dibutuhkan  oleh  perusahaan  (Ghozali  & Chariri, 2007). Untuk mendapat dukungan dari s takeholder ,  perusahaan  harus  beroperasi dengan  memenuhi  kepentingan stakeholder - nya.
Teori stakeholder menerangkan bahwasanya  setiap stakeholder memiliki  hak untuk mendapatkan informasi mengenai aktivitas  perusahaan  yang  digunakan  untuk pengambilan keputusan (Al Umar et al, 2020). Untuk  mengevaluasi  komitmen  keberlanjutan perusahaan, stakeholder biasanya menggunakan pengukuran ekonomi, lingkungan, dan kinerja sosial yang diungkapkan  dalam  laporan  keberlanjutan (Melinda  &  Wardhani,  2020).  Dalam  lingkup yang  sama,  pengungkapan environmental, social,  governance (ESG) menjadi  ide  baru yang dapat diimplementasikan di berbagai lini dan juga dapat digunakan oleh para pemangku kepentingan untuk mengevaluasi peran perusahaan dalam menjalankan kegiatan sesuai dengan kemauan dari para pemangku kepentingan (Putri, 2019).
Return Saham
Menurut  Brigham  &  Houston  (2006) r eturn atau tingkat pengembalian adalah selisih antara  jumlah  yang  diterima  dengan  jumlah yang  diinvestasikan,  dibagi  jumlah  yang diinvestasikan.  Menurut  Tandelilin  (2017) berpendapat  bahwa return saham  merupakan salah  satu  faktor  yang  mendorong  investor untuk  berinvestasi,  sekaligus  sebagai reward atas keberanian investor untuk menerima risiko investasi. Return saham  terdiri  dari  dua
komponen  yaitu yield dan capital  gain  (loss) . Yield adalah  komponen  pengembalian  yang menggambarkan  aliran  pendapatan  yang diperoleh berkelanjutan dari. Sedangkan capital gain (loss) yaitu keuntungan (kerugian) yang  diderita  investor  ketika  mereka  menjual saham karena perbedaan antara harga beli dan harga jual saham.
Environmental, Social, Governace (ESG) Menurut  Noviarianti  (2020), ESG adalah  sebuah  standar  perusahaan  dalam praktik investasi dimana mengintegrasikan dan mengimplementasikan
kebijakan perusahaannya sehinggga searah konsep environmental (lingkungan), social (sosial), dan governance (tata  kelola).  Hal-hal  yang dibahas dalam kriteria environmental (lingkungan)  yaitu  terkait  konsumsi  energi sebuah perusahaan, limbah, polusi,  konservasi sumber daya alam, dan perlakuan terhadap flora dan  fauna.  Kriteria social (sosial)  membahas hubungan  perusahaan  dengan  pihak  eksternal seperti masyarakat, pemasok, kelompok masyarakarat,  pembeli,  dan  badan  hukum  lain yang  memiliki  hubungan  dengan  perusahaan. Sedangkan  kriteria governance (tata  kelola) membahas  mengenai  alur  pengelolaan  yang baik dan berkelanjutan pada internal perusahaan.  Pengungkapan ESG merupakan metode pengukuran baru dalam pengungkapan informasi sukarela perusahaan, dimana biasanya adalah pelaporan CSR dalam laporan tahunan  yang  berdiri  sendiri,  pelaporan keberlanjutan dan kemudian dilanjutkan dengan pelaporan terintegrasi (Putri, 2019). Retention Ratio
Retention  Ratio adalah  rasio  yang menunjukkan  presentase  keuntungan  yang tidak  diberikan  ke  pemegang  saham  dalam bentuk  dividen  (Ariyanti,  2016).  Sedangkan menurut Brigham & Houston (2006), retention ratio adalah  proporsi net  income yang diinvestasikan  kembali  di  perusahaan,  dan dihitung  sebagai  1  (satu)  dikurangi  rasio pembayaran  dividen.  Rasio  ini  merupakan kebalikan  dari dividend  payout  ratio yang
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
menghitung  persentase  keuntungan  yang diberikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen.  Karena  tidak  dibagikan,  laba  akan meningkatkan  jumlah  modal  sendiri  dan mempengaruhi  secara  positif  pertumbuhan modal sendiri.
Nilai Perusahaan Nilai perusahaan adalah kinerja perusahaan  yang  diwakili  oleh  harga  saham yang  terbentuk  dari  hubungan  penawaran  dan permintaan di pasar modal, yang mencerminkan  penilaian  publik  terhadap kinerja  perusahaan  (Harmono,  2014).  Harga saham  yang  tinggi  menunjukkan  kepercayaan pasar terhadap kinerja dan prospek masa depan perusahaan.  Menurut  Wetson  &  Copeland (2010),  rasio  keuangan  yang  dapat  mengukur nilai  perusahaan  yaitu price  earning  ratio (PER) , price to book value (PBV) dan Tobin’s Q .
Pengaruh  Environmental,  Social, Governace (ESG) terhadap Return Saham
Menurut  Noviarianti  (2020), ESG adalah  sebuah  standar  perusahaan  dalam praktik  investasi  yang  terdiri  dari  tiga  konsep atau kriteria yaitu environmental (lingkungan), social (sosial),  dan governance (tata  kelola perusahaan).  Dengan perusahaan menerapkan ESG dalam kegiatan operasional, investor akan tertarik  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan. Hal ini dikarenakan investor meyakini terdapat hubungan  timbal  balik  antara  portofolio investasi  dengan  lingkungan  dan  sosial. Pertama,  investor  memandang  portofolio investasi memberikan dampak terhadap lingkungan  dan  sosial.  Kedua,  investor memandang  masalah  lingkungan  dan  sosial dapat  memberikan impact terhadap  portofolio investasi.  Berdasarkan  dua  alasan  tersebut, dapat  disimpulkan  bahwa  investasi  berbasis ESG lebih  minim  risiko  dan  menjanjikan investasi yang berkelanjutan.
Pengaruh environmental, social, governance (ESG) terhadap return saham sudah diteliti  oleh  Albuquerque  et  al.,  (2020)  yang menemukan  bahwa  saham  perusahaan  yang masuk  dalam  peringkat environmental,  social (ES) yang  lebih  tinggi  mampu  bertahan  saat
guncangan ekonomi akibat pandemi Covid-19 . Hal  ini  dikarenakan  saham  dengan  peringkat environmental,  social  (ES) yang  lebih  tinggi memiliki  pengembalian  yang  lebih  tinggi secara  signifikan,  volatilitas  pengembalian yang  lebih  rendah,  dan  margin  laba  operasi yang lebih tinggi selama kuartal pertama tahun 2020. Kemudian pada penelitian  Syafrullah & Muharam  (2017)  menunjukkan  bahwa  kinerja lingkungan tidak berpengaruh signifikan tetapi berpengaruh positif terhadap abnormal return . Kinerja  sosial  dan  tata  kelola  perusahaan berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap abnormal  return .  Pada  penelitian  Melisa  & Putra (2020), menghasilkan bahwa pengungkapan  sosial  berpengaruh  signifikan positif  terhadap  harga  saham.  Dan  pada penelitian  Tryono  (2018)  menyimpulkan bahwa  kinerja  lingkungan  tidak  berpengaruh signifikan  tetapi  berkorelasi  positif  terhadap stock  return .  Kinerja  sosial  juga  tidak berpengaruh signifikan, akan tetapi berkorelasi negatif  dengan stock  return dan  tata  kelola perusahaan  secara  signifikan  dan  negatif mempengaruhi stock  return .  Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis yang terbentuk yaitu: H1 : Environmental, social, governance (ESG) berpengaruh terhadap return saham Pengaruh  Retention  Ratio  terhadap  Return Saham
Retention  Ratio adalah  rasio  yang menunjukkan  presentase  keuntungan  yang tidak  diberikan  ke  pemegang  saham  dalam bentuk  dividen  (Ariyanti,  2016).  Laba  yang tidak  dibagikan  kepada  pemegang  saham  ini akan diinvestasikan kembali untuk pengembangan usaha dan dicatat ke dalam laba ditahan  perusahaan.  Tingginya retention  ratio menunjukkan perusahaan lebih banyak mengalokasikan keuntungannya untuk pengembangan  usaha  daripada  untuk  dibagian kepada  pemegang  saham.  Hal  ini  dapat menyebabkan  menurunnya  harga  saham  dan berdampak  pada  return  saham  dikarenakan berkurangnya minat investor untuk berinvestasi.
Dalam  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan oleh Ariyanti (2016), Safira & Dillak
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
(2021),  &  Berampu  (2019)  menyimpulkan bahwa retention ratio berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  harga  saham.  Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis yang terbentuk yaitu: H2  : Retention  ratio berpengaruh  terhadap return saham Moderasi  Nilai  Perusahaan  atas  Pengaruh Environmental,  Social,  Governace  (ESG) terhadap Return Saham
Sebelum berinvestasi pada suatu perusahaan,  investor  akan  mencari  semua informasi  tentang  perusahaan  sebagai  bahan pertimbangan pengambilan keputusan investasi. Salah satu yang menjadi pertimbangan investor adalah apakah perusahaan menerapkan prinsip environmental, social,  governance  (ESG) dalam  praktik bisnisnya. ESG adalah sebuah standar perusahaan dalam praktik investasi yang terdiri dari tiga konsep atau kriteria yaitu environmental (lingkungan), social (sosial), dan governance (tata  kelola  perusahaan) (Noviarianti,  2020).  Hal  ini  dikarenakan  ESG diyakini  dapat  meminimalkan  risiko  serta menjanjikan investasi yang lebih berkelanjutan. Hal  ini  sudah  dibuktikan  dalam  penelitian Tryono
(2018)
tentang pengaruh environmental,  social,  governance  (ESG) disclosure terhadap stock  return .  Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja lingkungan tidak berpengaruh signifikan tetapi berkorelasi  positif  terhadap stock  return . Kinerja sosial juga tidak berpengaruh signifikan,  akan  tetapi  berkorelasi  negatif dengan stock  return .  Tata  kelola  perusahaan secara  signifikan  dan  negatif  mempengaruhi stock  return .  Dan  juga  pada  penelitian  yang dilakukan  oleh  Pekerti  (2020)  dengan  proksi Tobin’s Q serta Ardiyansyah & Paramita (2020) dengan  proksi Price  to  Book  Value  (PBV) menyatakan bahwa nilai perusahaan
berpengaruh terhadap return saham.
Kinerja pasar saham juga dapat dijadikan acuan  lain  bagi  investor  untuk  mengambil keputusan investasi.  Salah satu  ukuran kinerja pasar  adalah  Tobin's  Q.  Pengertian  Tobin  Q
adalah  alat  rasio  untuk  menghitung  nilai perusahaan dengan membandingkan nilai pasar dan  nilai  penggantian  aset  perusahaan.    Nilai Tobin’s  Q perusahaan  dianggap  tinggi  jika memiliki  nilai  lebih  besar  dari  satu  (>  1). Tingginya  nilai Tobin's  Q dapat  diartikan bahwa nilai  pasar perusahaan lebih  tinggi  dari nilai  aset  perusahaan  yang  tercatat.  Hal  ini dapat diartikan pasar mempercayai kinerja dan prospek  masa  depan  perusahaan.  Dengan perusahaan  menerapkan  praktik  bisnis  yang baik  ditambah  dengan  memiliki  penilaian  dari pasar yang tinggi  pula, hal  ini dapat  membuat investor tertarik berinvestasi. Hal tersebut dapat mempengaruhi  harga  saham  dan  berdampak pula pada return saham perusahaan. Berdasarkan  uraian  tersebut,  hipotesis  yang terbentuk yaitu:
H3  :  Nilai  perusahaan  memperkuat  pengaruh environmental,  social,  governance  (ESG) terhadap return saham
Moderasi  Nilai  Perusahaan  atas  Pengaruh Retention Ratio terhadap Return Saham Tujuan utama investor dalam berinvestasi adalah  untuk  memperoleh  penghasilan  dalam wujud  dividen  dan capital  gain .  Saat perusahaan memutuskan untuk tidak membagikan  keuntungannya,  investor  akan kehilangan  minatnya  untuk  berinvestasi  dan akan  menarik  investasinya  di  perusahaan tersebut.  Hal  ini  diharapkan  bisa  tidak  terjadi, jika perusahaan memiliki nilai perusahaan yang baik. Nilai perusahaan adalah kinerja perusahaan  yang  diwakili  oleh  harga  saham yang  terbentuk  dari  hubungan  penawaran  dan permintaan di pasar modal, yang mencerminkan  penilaian  publik  terhadap kinerja perusahaan (Harmono, 2014). Penelitian  tentang  pengaruh  nilai  perusahaan terhadap  return  saham,  sudah  dilakukan  oleh Pekerti  (2020)  dengan  proksi Tobin’s  Q serta Ardiyansyah & Paramita (2020) dengan proksi Price to Book Value (PBV) menemukan bahwa nilai  perusahaan  berpengaruh  terhadap return saham. Hal ini dikarenakan semakin tinggi nilai perusaaan,  menunjukkan  pasar  mempercayai
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
kinerja  dan  prospek  masa  depan  perusahaan. Dengan perusahaan rutin membagikan dividen ( retention  ratio rendah),  dan  memiliki  nilai pasar  yang  tinggi,  hal  ini  dapat  membuat investor  tertarik  untuk  berinvestasi.  Dengan demikian,  akan  mempengaruhi  harga  saham dan berdampak pada return saham. Berdasarkan  uraian  tersebut,  hipotesis  yang terbentuk yaitu:
H4  :  Nilai  perusahaan  memperkuat  pengaruh retention  ratio berpengaruh  terhadap return saham Kerangka Penelitian
Gambar 1. Kerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode 2016  -  2020.  Sampel  dipilih  menggunakan metode purposive  sampling .  Adapun  kriteria yang digunakan dalam memilih sampel adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  sektor  pertambangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama 2016 – 2020.
2. Perusahaan mempublikasikan laporan keuangan  &  laporan  tahunan  ( annual report )  selama  periode  2016  –  2020  pada website Bursa Efek Indonesia atau website resmi perusahaan.
3. Perusahaan mengungkapkan kinerja Environmental,  Social,  Governance (ESG)
dalam laporan tahunan ( annual report ) atau laporan keberlanjutan ( sustainability report ).
Prosedur Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  dalam penelitian ini dilakukan dengan cara mengumpulkan  dan  mengindentifikasi  data sekunder  yang  berupa  laporan  keuangan  dan laporan  tahunan  ( annual  report )  yang  telah dipublikasikan. Selanjutnya, data di rekapitulasi  untuk  memudahkan  pengolahan data.

## Operasionalisasi Variabel
Return Saham
Return atau  tingkat  pengembalian adalah selisih jumlah yang diterima dan jumlah yang  diinvestasikan,  dibagi  dengan  jumlah yang diinvestasikan. Return saham dirumuskan sebagai  berikut  menurut  Brigham  &  Houston (2006):
Keterangan: Ri = Return saham P t = Harga saham perusahaan pada periode t P t-1 = Harga saham perusahaan pada periode t – 1
Environmental, Social, Governance (ESG) Menurut  Noviarianti  (2020), ESG adalah  sebuah  standar  perusahaan  dalam praktik  investasi  yang  terdiri  dari  tiga  konsep atau kriteria yaitu environmental (lingkungan), social (sosial),  dan governance (tata  kelola perusahaan). ESG diukur  dengan  analisis  isi dengan GRI G4 indeks sebagai indikator yang terdiri dari indikator lingkungan, sosial dan tata kelola.  Pengukuran  indeks  untuk  masing- masing  dimensi  dilakukan  dengan  membagi nilai pengungkapan yang dilakukan perusahaan dengan  total  pengungkapan  yang  diharapkan (Yawika & Handayani, 2019).
Retention Ratio
Retention  ratio adalah  rasio  yang menunjukkan  persentase  laba  yang  tidak dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen. Retention  ratio dirumuskan  sebagai berikut menurut Brigham & Houston (2006) :
Retention Ratio = 1 – DPR Keterangan: DPR = Dividend Payout Ratio
………………………………………………………………………………………………………

## ………………………………………………………………………………………………………
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan adalah kinerja perusahaan  yang  diwakili  oleh  harga  saham yang  terbentuk  dari  hubungan  penawaran  dan permintaan di pasar modal, yang mencerminkan  penilaian  publik  terhadap kinerja  perusahaan  (Harmono,  2014).  Dalam penelitian ini, peneliti mengukur nilai perusahaan  dengan  proksi Tobin’s  Q dengan rumus:

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  teknik  analisis  deskriptif kuantitatif  dan  analisis  regresi  linear  atas  data panel  untuk  menguji  pengaruh  antar  variabel menggunakan bantuan software Stata.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif dalam penelitian ini, digunakan  untuk  mengetahui  gambaran  data penelitian  yang  dilihat  dari  nilai  rata-rata ( mean ),  nilai  tertinggi  dan  nilai  terendah  dari variabel yang diteliti. Berdasarkan hasil analisis statistik  deskripstif,  berikut  ini  merupakan gambaran  karakteristik environmental,  social, and governance, retention ratio, return saham dan  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  sektor pertambangan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2016  -  2020  yang  meliputi jumlah  sampel,  rata-rata  sampel  ( mean ),  nilai maksimum,  nilai  minimum  serta  standar deviasi untuk masing-masing variabel.
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Variabel Mean Std. Dev. Min Max Obs RTS .3135285 .8142826 -.784 4.56 75 ESG .1429932 .1558172 .0204082 .5714286 75 RTR .60486 .3820402 0 1 75
Keterangan: Return Saham diukur dengan ((harga saham tahun t – harga saham tahun t- 1) / harga saham tahun t-1)
Environmental, Social and Governance diukur dengan (nilai pengungkapan environmental,  social,  governance yang  dilakukan  oleh  perusahaan  untuk dibagi dengan total dimensi pengungkapan yang diharapkan) Retention Ratio diukur dengan (1 – dividend payout ratio ) Sumber: Hasil olah data dengan STATA (2021)
Dari  tabel  diatas,  dapat  diketahui jumlah data yang dipergunakan adalah sebesar 75  sampel.  Dari  tabel  di  atas,  dapat disimpulkan:
a. Variabel RTS ( return saham) memiliki mean 0,3135285,  simpangan  baku 0,8142826,  nilai  terkecil  -0,784  dan nilai terbesar 4,56.
b. Variabel  ESG  ( environmental,  social
and governance ) memiliki mean 0,1429932, simpangan baku 0,1558172, nilai  terkecil  0,0204082  dan  nilai terbesar 0,5714286.
c. Variabel RTR ( retention ratio )
memiliki mean 0,60486,  simpangan baku  0,3820402,  nilai  terkecil  0  dan nilai terbesar 1.
Uji Asumsi Klasik Uji Autokorelasi Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji  apakah  terjadi  korelasi  sampel  satu dengan yang lainnya. Jika nilai Prob > F lebih besar  dari  0,05,  maka  mengindikasikan  tidak terjadi masalah autokorelasi.
Tabel 3. Hasil Uji Autokorelasi . xtserial rts esg rtr Wooldridge test for autocorrelation in panel data
H0: no first-order autocorrelation F (1,14) = 3.212 Prob > F = 0.0947
Sumber  :  Hasil  olah  data  dengan  STATA (2021)
Berdasarkan  hasil  uji  autokorelasi diatas,  Prob  >  F  menunjukkan  nilai  0,0947 dimana lebih besar dari 0,05. Dengan demikian, dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  masalah autokorelasi.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinieritas  bertujuan  untuk menguji  apakah  terjadi  korelasi  antar  variabel bebas (independen). Penelitian dapat dinyatakan  bebas  masalah  multikolinearitas jika VIF menunjukkan nilai dibawah 10.
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
. vif
Variabel VIF 1/VIF esg 1.00 0.998772 rtr 1.00 0.998772
Mean VIF 1.00
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
Sumber  :  Hasil  olah  data  dengan  STATA (2021)
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas diatas,  VIF  menunjukkan  nilai  1,00  dimana lebih  kecil  dari  10.  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan tidak terjadi
masalah multikolinearitas.
Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk menguji apakah terjadi ketidaksamaan variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan yang  lain.  Penelitian  dapat  dinyatakan  bebas masalah  heteroskedastisitas  jika    Prob  >  chi2 menunjukkan nilai diatas 0,05.
Tabel 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas . hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance
Variables: fitted values of rts chi2(1) = 16.62 Prob > chi2 = 0.0000
Sumber  :  Hasil  olah  data  dengan  STATA
(2021) Berdasarkan hasil uji heteroskedastisitas diatas, Prob > chi2 menunjukkan  nilai  0,0000  dimana  lebih  kecil dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  terjadi masalah heteroskedastisitas. Masalah heteroskedastisitas dapat diatasi dengan melakukan regresi robust. Sebelum melakukan regresi  robust,  harus  diketahui  terlebih  dahulu model  penelitian  terbaiknya,  kemudian  hasil dari regresi robust dipergunakan sebagai dasar pengambilan kesimpulan pengujian hipotesis.

## Uji Pemilihan Model Terbaik
Dalam  menentukan  model  penelitian terbaik, harus dilakukan uji chow, uji hausman dan  uji  lagrance  multiplier.  Ketiga  pengujian tersebut  dilakukan  untuk  mengetahui,  apakah model  yang  cocok  untuk  penelitian  ini  adalah fixed  effect  model , random  effect  model atau common effect model .
Untuk  menentukan  model  penelitian terbaik,  dapat  dilihat  dari  hasil  uji  chow,  uji langrange multiplier dan uji hausman. Berdasarkan hasil uji chow, model terbaik yang tepat adalah common effect model . Selanjutkan hasil  uji  langrance  multiplier,  model  yang paling  sesuai  adalah common  effect  model . Sedangkan hasil uji hausman, model yang lebih
baik  adalah random  effect  model .  Dengan demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  model terbaik dalam regresi data panel adalah common effect model .

## Uji Regresi Linear
Pengujian  regresi  linear  berfungsi  untuk mengetahui pengaruh antar variabel. Pengujian ini  dilakukan  untuk  mendapatkan  jawaban apakah  hipotesis  diterima  atau  ditolak.  Jika  t values menunjukkan  nilai  diatas  1,96,  dapat disimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  antara variabel dependen dan independen.
Tabel 6. Hasil Uji Regresi Linear . regress y x1 x2, robust
Linear Regression Number  of  Obs = 75
F (2,72) = 0.60 Prob > F
= 0.5515 R-squared =
0.0264 Root MSE
=
.81453
rts Coef. Robust
Std. Err. t P > | t | [95% Conf. Interval] esg .820431 .7533226 1.09 0.280 - .6812901 2.322152 rtr .0794045 .2314422 0.34 0.733 - .3819671 .5407761 _cons .1481839 .1708208 0.87 0.389 - .1923412 .488709

## Sumber  :  Hasil  olah  data  dengan  STATA (2021)
Tabel 7. Hasil Uji Regresi Linear Moderasi . regress rts esgtbq rtrtbq
Sourc e SS df MS Number of Obs  = 75 Model 9.56702 358 2 4.78351179 F (2,72) = 8.72 Resid ual 34.4991 305 72 .548599034 Prob > F = 0.00 04 Total 49.0661 54 74 .663056136 R-squared = 0.19 50 Adj R- squared   = 0.17 26 Root MSE = .740 67 rts Coef. Std. Err. t P > | t | [95% Conf. Interval] esqtbq 1.56745 6 .475368 1 3.30 0.002 .6198 266 2.51508 5 rtrtbq .219435 9 .102733 6 2.14 0.036 .0146 401 .424231 6 _cons - .174509 2 .147485 7 - 1.18 0.241 - .4685 166 .119498 1
Sumber  :  Hasil  olah  data  dengan  STATA (2021)
Pembahasan Hipotesis Pertama
………………………………………………………………………………………………………

## ………………………………………………………………………………………………………
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
Pengujian  regresi  linear,  pengaruh environmental,  social,  &  governance  (ESG) terhadap return saham,  menunjukkan  nilai  t values sebesar  1,09  dimana  lebih  kecil  dari 1,96.  Hal  ini  berarti environmental,  social,  & governance (ESG) tidak berpengaruh terhadap return saham,  sehingga  hipotesis  pertama ditolak.  Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  teori stakeholder yang menyatakan bahwa perusahaan dalam beroperasi harus memberikan  manfaat  bagi stakeholder nya, dalam  hal  ini stakeholder selain  pemegang saham.  Salah  satu  caranya  yaitu  dengan menerapkan praktik bisnis berbasis environmental,  social,  &  governance  (ESG) . Hal ini dikarenakan investor belum menjadikan environmental,  social,  &  governance  (ESG) sebagai dasar pengambilan keputusan investasi. Mengingat environmental, social, & governance  (ESG) mulai  dikenal  beberapa tahun  terakhir  ini.  Selain  itu,  hasil  ini  juga membuktikan  bahwa  praktik  bisnis  berbasis environmental,  social,  &  governance  (ESG) dan  pengungkapan environmental,  social,  & governance  (ESG) belum  diterapkan  secara menyeluruh oleh perusahaan sektor pertambangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Tryono  (2018) yaitu kinerja lingkungan dan kinerja sosial tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Dan berbeda dengan penelitian Albuquerque et al.,  (2020)  yang  menyimpulkan  bahwa  saham dengan  peringkat environmental,  social  (ES) yang lebih tinggi memiliki pengembalian yang lebih  tinggi  secara  signifikan  serta  dalam penelitian  Melisa  &  Putra  (2020)  yang menyatakan disclosure  social berpengaruh signifikan positif terhadap harga saham. Pembahasan Hipotesis Kedua
Pengujian  regresi  linear,  pengaruh retention ratio terhadap return saham, menunjukkan nilai t values sebesar 0,34 dimana lebih  kecil  dari  1,96.  Hal  ini  berarti retention ratio tidak berpengaruh terhadap return saham,
sehingga hipotesis kedua ditolak. Hasil ini tidak sejalan dengan teori stakeholder yang menyatakan bahwa perusahaan harus memberikan  manfaat  bagi stakeholder nya, dalam  hal  ini  khusus  untuk  investor.  Hal  ini dikarenakan  dalam  berinvestasi,  keuntungan yang  didapatkan  investor  tidak  hanya  berasal dari dividen, tetapi ada pula capital gain . Jadi, walaupun  perusahaan  tidak  membagikan dividen,  investor  tetap  tidak  kehilangan minatnya untuk berinvestasi karena mempercayai  perusahaan  dapat  meningkatkan kinerjanya  dari  laba  yang  diputar  kembali tersebut dalam kegiatan operasional.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Khan (2012) bahwa retention ratio tidak berpengaruh terhadap  harga  saham.  Tetapi  penelitian  ini tidak sejalan dengan penelitian Safira & Dillak (2021),  Ariyanti  (2016)  &  Berampu  (2019) yang  menyatakan  bahwa retention  ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap harga saham.

## Pembahasan Hipotesis Ketiga
Pengujian  regresi  linear,  pengaruh environmental,  social,  &  governance  (ESG) terhadap return saham  yang  dimoderasi  oleh nilai  perusahaan,  menunjukkan  nilai  t values sebesar 3.30 dimana lebih besar dari 1,96. Hal ini  berarti  nilai  perusahaan  memoderasi pengaruh environmental, social, & governance (ESG) terhadap return saham  sehingga hipotesis  ketiga  diterima.  Hasil  ini  sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Pekerti (2020)  dengan  proksi Tobin’s  Q serta Ardiyansyah & Paramita (2020) dengan proksi Price to Book Value (PBV) menyatakan bahwa nilai  perusahaan  berpengaruh  terhadap return saham.  Hal  ini  dikarenakan  nilai Tobin’s  Q mencerminkan  kepercayaan  pasar  terhadap kinerja  dan  prospek  masa  depan  perusahaan. Dengan perusahaan menerapkan praktik bisnis yang baik, ditambah dengan memiliki penilaian dari  pasar  yang  tinggi  pula,  hal  ini  dapat membuat investor tertarik berinvestasi. Hal ini dapat  mempengaruhi  harga  saham  dan berdampak pula pada return saham perusahaan.
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
Hasil ini juga sejalan dengan teori stakeholder yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dalam beroperasi  harus  memberikan  manfaat  bagi stakeholder nya.
Pembahasan Hipotesis Keempat Pengujian  regresi  linear,  pengaruh retention  ratio terhadap return saham  yang dimoderasi oleh nilai perusahaan, menunjukkan nilai t values sebesar  2,14 dimana lebih besar dari  1,96.  Hal  ini  berarti  nilai  perusahaan memoderasi pengaruh retention ratio terhadap return saham,  sehingga  hipotesis  keempat diterima.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Pekerti  (2020)  dengan proksi Tobin’s Q serta Ardiyansyah & Paramita (2020)  dengan  proksi Price  to  Book  Value (PBV) menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan berpengaruh  terhadap return saham.  Hal  ini dikarenakan  semakin  tinggi  nilai Tobin’s  Q , menunjukkan  pasar  mempercayai  kinerja  dan prospek  masa  depan  perusahaan.  Dengan perusahaan rutin membagikan dividen ( retention  ratio rendah),  dan  memiliki  nilai pasar  yang  tinggi,  hal  ini  dapat  membuat investor  tertarik  untuk  berinvestasi.  Dengan demikian,  akan  berpengaruh  terhadap  harga saham dan berdampak pada return saham. Hasil ini juga sejalan dengan teori stakeholder yang menyatakan bahwa perusahaan dalam beroperasi  harus  memberikan  manfaat  bagi stakeholder nya.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan rumusan
masalah, hipotesis, literatur, hasil analisis serta pembahasan yang telah diuraikan sebelumnya, dapat disimpulkan hal-hal sebagai berikut: 1. Hasil pengujian menunjukkan environmental,  social,  &  governance
(ESG) tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Hal ini dikarenakan investor belum menjadikan environmental,  social,  & governance (ESG) sebagai dasar pengambilan keputusan
investasi.
Mengingat environmental,  social,  & governance (ESG) mulai dikenal beberapa tahun terakhir ini. Selain itu, hasil ini juga
membuktikan bahwa praktik bisnis berbasis environmental, social, &
governance  (ESG) dan  pengungkapan environmental,  social,  &  governance (ESG) belum diterapkan secara menyeluruh oleh perusahaan sektor pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Hasil  pengujian  menunjukkan retention ratio tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Hal  ini  dikarenakan  dalam berinvestasi,  keuntungan  yang  didapatkan investor  tidak  hanya  berasal  dari  dividen, tetapi ada pula capital gain . Jadi, walaupun perusahaan  tidak  membagikan  dividen, investor  tetap  tidak  kehilangan  minatnya untuk  berinvestasi  karena  mempercayai perusahaan dapat meningkatkan kinerjanya dari  laba  yang  diputar  kembali  tersebut dalam kegiatan operasional.
3. Hasil pengujian menunjukkan nilai perusahaan memoderasi pengaruh environmental,  social,  &  governance (ESG) terhadap return saham.  Hal  ini dikarenakan, dengan perusahaan menerapkan  praktik  bisnis  yang  baik, ditambah  dengan  memiliki  penilaian  dari pasar  yang  tinggi  pula,  dapat  membuat investor  tertarik  berinvestasi.  Hal  tersebut dapat  mempengaruhi  harga  saham  dan berdampak  pula  pada return saham perusahaan. 4. Hasil pengujian menunjukkan nilai perusahaan memoderasi pengaruh retention ratio terhadap return saham. Hal ini  dikarenakan  semakin  tinggi  nilai
Tobin’s
Q , menunjukkan pasar
mempercayai  kinerja  dan  prospek  masa depan  perusahaan.  Dengan  perusahaan rutin membagikan dividen ( retention ratio ) rendah,  dan  memiliki  nilai  pasar  yang tinggi,  hal  ini  dapat  membuat  investor tertarik untuk berinvestasi. Dengan demikian,  akan  berpengaruh  terhadap harga  saham  dan  berdampak  pada return saham.

## Saran
Bagi penelitian selanjutnya, diharapkan untuk:
………………………………………………………………………………………………………

## ………………………………………………………………………………………………………
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
a. Menggunakan data perusahaan pada sektor lainnya, sehingga akan didapat hasil penelitian yang lebih luas
b. Menambahkan variabel lain yang dapat berpengaruh terhadap return saham
c. Menggunakan indikator atau pengukuran terbaru untuk menguji setiap variabel penelitian
d. Menambah interval waktu penelitian yang lebih panjang, agar dapat menghasilkan penelitian yang lebih akurat

## DAFTAR PUSTAKA
[1] Albuquerque, R., Koskinen, Y., Yang, S., &  Zhang,  C.  (2020). Resiliency  of Environmental  and  Social  Stocks :  An
Analysis  of  the  Exogenous  COVID-19 Market Crash * .
[2] Al Umar, A. U. A., Arinta, Y. N., Anwar, S., Savitri, A. S. N., & Faisal, M. A. (2020). Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Harga Saham  Pada  Jakarta  Islamic  Index: Struktur Modal Sebagai Variabel Intervening. INVENTORY: JURNAL AKUNTANSI , 4 (1), 22-32.
[3] Ardiyansyah,  R.,  &  Paramita,  R.  .  S. (2020).  Pengaruh  Makroekonomi  dan Mikroekonomi  terhadap  Return  Saham dengan  Intervening  Kurs  pada  Sektor
Finance di BEI Periode 2014-2018. Jurnal Ilmu Manajemen , 8 (3), 995–1010. Retrieved from https://journal.unesa.ac.id/index.php/jim/a rticle/view/9070 [4] Ariyanti, R. P. (2016). Kebijakan Dividen dan Dampaknya pada Harga Saham (Studi Komparatif  pada  Perusahaan  Perbankan dan Lembaga Keuangan Bukan Bank yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2012-2014) .
[5] Barus, R., & Maksum, A. (2011). Analisis Pengungkapan Informasi Corporate Social Responsibility dan Pengaruhnya terhadap Return Saham . 83–102.
[6] Berampu,  L.  Y.  (2019). Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Harga Saham
pada Sektor Property dan Real Estate yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia . Retrieved from http://repository.trisakti.ac.id/usaktiana/in dex.php/home/detail/detail_koleksi/0/SKR
/judul/00000000000000098081/0#
[7] Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2006). Fundamental  of  Financial  Management : Dasar  -  Dasar  Manajemen  Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
[8] Frindos,  R.  (2020).  Strategi  Investasi Berkelanjutan  atau  ESG  di  Pasar  Modal. Retrieved  May  24,  2021,  from  Katadata website:
https://katadata.co.id/redaksi/indepth/5f3f 3e0ad103d/strategi-investasi- berkelanjutan-atau-esg-di-pasar-modal
[9] Ghozali,  I.,  &  Chariri,  A.  (2007). Teori Akuntansi .  Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
[10] Hardiyan, Y. (2021). Sektor Saham Jawara 2020: Tambang. Retrieved April 21, 2021, from Big Alpha website: https://bigalpha.id/news/sektor-saham- jawara-2020-tambang#
[11] Harmono. (2014). Manajemen Keuangan: Berbasis Balanced Scorecard Pendekatan Teori,  Kasus  dan  Riset  Bisnis .  Jakarta: Bumi Aksara.
[12] Khan, K. I. (2012). Effect of Dividends on Stock  Prices–  A  Case  of  Chemical  and Pharmaceutical  Industry  of  Pakistan.
Management , 2 (5), 141–148. https://doi.org/10.5923/j.mm.20120205.02 [13] Melinda, A., &  Wardhani,  R. (2020). The Effect of Environmental, Social,
Governance, and Controversies on Firms’ Value:  Evidence  from  Asia . 27 ,  147–173. https://doi.org/10.1108/s1571- 038620200000027011
[14] Melisa,  &  Putra,  R.  J.  (2020). Pengaruh Investasi  dan Insentif  Komisaris terhadap Harga  Saham  yang  Dimoderasi  oleh Disclosure Social . 5 (1), 1–12.
[15] Noviarianti,  K.  (2020).  ESG:  Definisi, Contoh, dan Hubungannya dengan
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………...
Perusahaan.  Retrieved  April  22,  2021, from CESGS
website: https://www.cesgs.or.id/2020/12/29/apa- itu-esg/
[16] Pangestu,  S.  P.,  &  Wijayanto,  A.  (2020). Pengaruh Return On Assets (ROA), Return On  Equity  (ROE),  Earning  Per  Share (EPS),  Price  Earning  Ratio  (PER),  dan Debt  To  Equity  Ratio  (DER)  terhadap Return  Saham. Jurnal  Ilmu  Administrasi
Bisnis , 9 (1), 1–9.
[17] Pekerti, B. B. (2020). Pengaruh Laba Per Lembar  Saham  (EPS),  Nilai  Perusahaan (Tobin’s  Q)  dan  Inflasi  terhadap  Return
Saham  pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2013 - 2017 .
[18] Putri, H. K. (2019). Pengaruh Environmental, Social, Governance (ESG) Disclosure  terhadap  Nilai  Perusahaan .
16–20.
[19] Rossiana, G. (2021). Industri Berwawasan ESG  bakal  Jadi  Tren  Masa  Depan. Retrieved April 22, 2021, from Investor.id website: https://investor.id/market-and-
corporate/industri-berwawasan-esg-bakal- jadi-tren-masa-depan
[20] Safira,  I.  F.,  &  Dillak,  V.  J.  (2021). Pengaruh  EVA,  Retention  Ratio,  dan Proporsi  Dewan  Komisaris  Independen terhadap Harga Saham . 5 (1), 1000–1018.
[21] Syafrullah,  S.,  &  Muharam,  H.  (2017). Analisis Pengaruh Kinerja Environmental, Social,  dan  Governance  (ESG)  terhadap Abnormal Return . 6 , 1–14.
[22] Tandelilin,  E.  (2017). Pasar  Modal: Manajemen  Portofolio  dan  Investasi . Yogyakarta: PT Kanisius.
[23] Tiseo,  I.  (2021).  Global  Carbon  Dioxide Emissions 1965-2020, by Region. Retrieved  August  22,  2021,  from  Statista website: https://www.statista.com/statistics/205966 /world-carbon-dioxide-emissions-by- region/
[24] Tryono,  B.  (2018). Analisis  Pengaruh Environmental,  Social  and  Governance Score terhadap Stock Return .
[25] Wetson,  J.  F.,  &  Copeland,  T.  E.  (2010). Manajemen  Keuangan .  Jakarta:  Binarupa Aksara.
[26] Yawika,  M.  K.,  &  Handayani,  S.  (2019). The  Effect  of  ESG  Performance  on Economic Performance in the High Profile Industry  in  Indonesia . 7 (2),  112–121. https://doi.org/10.15640/jibe.v7n2a12
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi

## HALAMAN INI SENGAJA DIKOSONGKAN