## Pentingkah Perilaku Wanita? Studi Kebijakan Dividen
Vivian, Candy, Robin* Universitas Internasional Batam robin@uib.ac.id
*Corresponding Author:
Diajukan : 25 Maret 2022 Disetujui : 3 April 2022 Dipublikasi
: 5 April 2022

## ABSTRACT
Board  diversity  in  the  corporate  governance  function  have  multiple  perspectives  and  active oversight  in  evaluating  management  decisions  and  through  their  influence  on  dividend  policy. Therefore,  this  study  examines  the  effect  of  female  boards  on  the  dividend  payout  ratio  and dividend yield in a sample of companies in the IDX HIDIV20 and IDX BUMN20 for the period 2017-2020.  The  results  showed  that  the  percentage  of  female  directors,  female  independent directors,  female  executive  directors,  and  the  numerical  number  of  female  directors  had  a significant positive effect on the dividend payout ratio. Women's associations and dividend policy have  a  stronger  relationship  when  women  on  the  board  of  directors  have  a  high  percentage.  A certain  number  of  women's  councils  were  judged  to  be  better  and  more  effective  in  decision- making. While the female CEO as a leader because of risk-averse behavior, low self-confidence, weak  decisions,  and  lack  of  control  on  the  board,  affect  the  value  of  the  company  including influencing  dividend  payments  inversely.  The  results  of  this  study  provide  strong  evidence  plus difference test and robustness test confirming that female boards facilitate corporate governance and promote dividend payouts further.
Keywords :  CEO  Female;  Female  Board;  Dividend  Payout  Ratio;  Dividend  Yield;  Corporate Governance

## PENDAHULUAN
Negara  Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  berkembang  yang  banyak  dilirik  oleh  investor dalam  negeri  maupun  luar  negeri  sebagai  ladang  subur  investasi.  Dalam  berinvestasi,  tentunya investor memiliki harapan memperoleh pengembalian saham ( return ) dalam bentuk capital gain atau  dividen.  Di  sisi  lain,  para  manajer  mengharapkan  pertumbuhan  secara  berkelanjutan  pada perusahaannya,  sehingga  kebijakan  pembagian  dividen  menjadi  berbanding  terbalik  antara kepentingan  pemegang  saham  dan  manajemen.  Oleh  karena  itu  dewan  direksi  perlu  mengambil kebijakan dividen yang paling ideal untuk menyeimbangkan keduanya (Mutia & Nurhalis, 2019).
Tren pembayaran dividen di Indonesia masih fluktuatif, jumlah perusahaan yang membayarkan dividen  hanya  disekitar  rata-rata  200-an  berdasarkan  penelitian  (Aini,  2016).  Namun,  kabar baiknya  menurut  Warman  (2018)  dari  500  lebih  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek Indonesia terdapat  banyak  kategori  saham  perusahaan  yang  rutin  membagikan  dividen  tinggi biasa  disebut  sebagai  dividen stock  income .  Salah  satu  contoh  emiten  adalah  Adira  Dinamika Multifinance  Tbk  (ADMF).  Saham  ini  memiliki  hasil  dividen (dividen  yield) rata-rata  diatas bunga deposito bank dan rasio pembayaran dividen 50% dari laba. Terlebih lagi, ada emiten yang komitmen  membagikan  dividen  100%  dari  laba  yaitu  Unilever  Indonesia  Tbk  (UNVR). Perusahaan lainnya yang rutin membayar dividen setiap tahun namun rasio pembayarannya tidak menetap.
Selanjutnya Lippo Cikarang Tbk dengan kode indeks saham LPCK dikenal sebagai salah satu perusahaan  yang  cenderung  tidak  membagikan  dividennya  karena  strategi  perusahaan  lebih memilih  untuk  ekspansi  padahal  perusahaan  ini  sudah  tergolong  mature  yang  seharusnya  sudah bisa  membayarkan  hasil  laba  sebagai  dividen  kepada  pada  pemegang  saham.  Tidak  seperti perusahaan dalam masa pertumbuhan ( growth ) karena tidak memiliki peluang yang bisa memilih membayar dividen dan sekaligus sisa laba ditahan untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan yang  lebih  baik.  Keterbatasan  ini  membuat  perusahaan  ini  hanya  menggunakan  laba  sebagai perputaran investasi modal Kembali (Warman, 2018).
Baker  &  Powell  (2012)  meninjau  perusahaan  Indonesia  yang  terdaftar  di  BEI  khusus  sampel yang  ada  melakukan  pembayaran  dividen.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  penentu yang paling penting dari dividen adalah stabilitas pendapatan dan tingkat pendapatan saat ini dan yang  diharapkan  di  masa  depan.  Manajer  perusahaan  Indonesia  juga  memandang  bahwa kebijakan  dividen  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Menurut  Mutia  &  Nurhalis  (2019) proporsional  dividen  dapat  berubah  setiap  tahun;  Hal  ini  dikarenakan  kebijakan  dividen dipengaruhi  oleh  faktor  internal  dan  eksternal  perusahaan  yang  senantiasa  berubah.  Ain  et  al. (2021)  menunjukkan  bahwa  dewan  dengan  beragam  gender  dianggap  memiliki  manajemen pemantauan  yang  lebih  baik  karena  lebih  cenderung  mendukung  kepentingan pemegang  saham. Selain  itu,  keragaman  gender  memiliki  berbagai  sudut  pandang  dan  pengawasan  aktif  dalam mengevaluasi  keputusan  manajemen  (Chen  et  al.,  2016),  serta  untuk  menyeimbangkan  insentif ekonomi manajer dan pemegang saham melalui pengaruhnya terhadap kebijakan dividen  (Saeed & Sameer, 2017).
Keinginan dan kemanjuran peraturan negara sebagai ukuran untuk meningkatkan keterwakilan wanita di dewan  dibahas secara kontroversial. Namun demikian, banyak negara telah  mengikuti contoh terkenal dari Norwegia, di mana kuota mengamanatkan bahwa sekitar 40% kursi dewan di perusahaan  terdaftar  dipegang  oleh  jenis  kelamin  wanita  pertama  kali  diperkenalkan  pada  tahun 2003  dan  mulai  berlaku  pada  tahun  2008  (Kirsch,  2018).  Hasil  studi  persentase  wanita  di keanggotaan dewan direksi dan komisaris di beberapa negara yang tercantum pada  (Maftucho & Khoiruddin,  2018),  negara  dengan  persentase  wanita  tertinggi  pada  posisi  dewan  direksi  adalah Norwegia  (40,1%),  diikuti  oleh  Swedia  (27,3%)  dan  Finlandia  (24,5%).  Berdasarkan  wilayah geografis, Indonesia  menduduki peringkat pertama di Asia yaitu  11,6%, disusul oleh Hongkong (10,3%) dan China (8,5%), di mana Malaysia berada di peringkat keempat sebesar 7,3%.
Sebagai negara dengan persentase wanita dalam keanggotaan dewan direksi dan komisaris yang pernah menduduki rating tertinggi di benua Asia, maka penelitian secara intensif mengenai peran dan  proporsional  wanita  di  Indonesia  menjadi  sangat  menarik.  Terutama  sesuai  dengan  topik penulis  pada  penelitian  ini  yaitu  pengaruh  kehadiran  wanita  pada  jajaran  direksi  terhadap  rasio pembayaran  dividen.  Fakta  wanita  Indonesia  yang  telah  terbukti  menduduki  jabatan  tertinggi  di korporasi pada lima perusahaan bonafide Indonesia yaitu Nicke W. (Dirut Pertamina), Veronika L.  (CEO  Qerja.com),  Atiek  N.  W.  (CEO  Trans  Media  Group),  Dian  S.  (CEO  XL  Axiata),  dan Svida A. (CEO Femina Group).
Tren penelitian terdahulu tentang topik tata kelola perusahaan dimulai pada tahun 2012 hingga kini,  namun  penelitian  yang  lebih  berfokus  pada  keragaman  gender  khususnya  proporsi  dewan wanita yang lebih intensif belum banyak dilakukan. Berdasarkan kesenjangan penelitian tersebut, maka penelitian ini bertujuan untuk berkontribusi pada literatur yang berkembang tentang peran perempuan dalam tata kelola perusahaan dan lebih konkret untuk menganalisis apakah wanita di dewan  berpengaruh  terhadap  pembayaran  dividen  pada  perusahaan  sampel  kategori  indeks  IDX High Dividend 20 dan indeks IDX BUMN20.

## STUDI LITERATUR
Menurut  Jensen  &  Meckling  (1976)  korelasi  agensi  adalah  hubungan  antara  satu  agen  atau lebih  untuk  melakukan  sejumlah  tugas  dan  mendelegasikan  beberapa  wewenang  pengambilan
keputusan.  Untuk  memaksimalkan  kepentingan  principal  dalam  membuat  keputusan  manajerial, ada  prinsip  “Perilaku  Kepentingan  Sendiri”  yang  menyatakan  bahwa  orang  akan  memilih tindakan penghargaan finansial terbaik untuk diri mereka sendiri (Maftucho & Khoiruddin, 2018). Berdasarkan pada prinsip-prinsip itu, secara rasional agen dapat mengambil tindakan oportunistik yang  memaksimalkan  utilitasnya,  daripada  memaksimalkan  nilai  untuk  principal  (Pratiwi  & Yulianto,  2016).  Perusahaan  di  negara  berkembang  seperti  Indonesia  cenderung  mengalami konflik  keagenan  dibandingkan  dengan  negara  maju  (Ajanthan,  2013b)  karena  di  negara berkembang, perilaku menajer lebih sering ditemui tidak mendukung kepentingan investor, hal ini disebabkan oleh faktor perlindungan hukum terhadap investor masih lemah (Yulianto, 2013).
Dalam  teori  agensi,  Bae  et  al.  (2012)  menyatakan  pembayaran  dividen  yang  tinggi  pada perusahaan dengan tata kelola yang baik menjadi salah satu instrumen untuk mengurangi konflik. Konsentrasi  kepemilikan pada tata kelola perusahaan  yang  semakin  besar,  maka dapat  menekan peluang manajer dalam melakukan ekspropriasi (Rahmawati, 2019). Dalam kondisi ekspropriasi memungkinkan  para  dewan  direksi  mengabaikan  hak  investor  sehingga  membuat  keputusan diluar kewajaran untuk  kepentingan kekayaan sendiri  (Claessens et al.,  2002). Namun, fakta di Indonesia  hak  voting  atau  hak  atas  kontrol  melebihi  objektivitas  arus  kas.  Hal  ini  dapat menimbulkan implikasi pemegang saham mayoritas menjadi pengendali dan mampu  melakukan ekspropriasi atas pemegang saham minoritas (Claessens et al., 2002).
Teori  Jensen  &  Meckling  telah  menekankan  teori  keagenan  dengan  menganalisis  dampak kebijakan  dividen  ketika  ada  konflik  kepentingan  dalam  organisasi.  konflik  agensi  mungkin disebabkan  oleh  asimetri  informasi  antar  pemangku  kepentingan  perusahaan;  Oleh  karena  itu menimbulkan suatu konflik agensi. Situasi ini membuat investor lebih sadar dan curiga terhadap arus  kas  masa  depan  (Jensen  &  Meckling,  1976).  Pembayaran  dividen,  pembiayaan  utang,  dan kepemilikan ekuitas manajerial dicatat sebagai mekanisme yang efektif untuk mengatasi masalah keagenan di perusahaan (Ain et al., 2021).
Masalah  utama  kebijakan  dividen  adalah  alasan  untuk  mengadopsi  kebijakan  pembayaran pembagian. Kebijakan dividen disebabkan oleh beberapa faktor, salah satunya adalah tata kelola perusahaan (Sasan et al., 2011). Tata kelola perusahaan pada dekade akhir ini mencuri perhatian yang  cukup  besar  dikarenakan  skandal  keuangan  yaitu  terjadinya  konflik  kepentingan  antara pemegang saham dalam struktur perusahaan (Ajanthan, 2013a).
Atas  dasar  hasil  penelitian  sebelumnya  (Bernardi  et  al.,  2016;  Harjoto  et  al.,  2018),  banyak negara  di  seluruh  dunia  telah  mewajibkan  organisasi  untuk  menghadirkan  wanita  dalam meningkatkan  kepercayaan  dan  nilai  pemegang  saham.  Banyak  penelitian  telah  mengeksplorasi fitur  demografis  direktur  wanita  seperti  usia,  pendidikan,  pekerjaan,  pengalaman,  dan hubungan mereka  dengan  pihak  eksternal  (Mustafa  et  al.,  2020).  Banyak  peneliti  juga  telah  mempelajari dampak positif dari representasi perempuan di dewan perusahaan, yaitu, kinerja perusahaan, nilai, filantropi perusahaan, fungsi kontrol, dan akuntabilitas sosial (Ahern & Dittmar, 2012; Mustafa et al., 2020).
Partisipasi  direktur  wanita  di  dewan  bisa  mengarah  ke  mekanisme  kontrol  yang  kuat  karena kehadiran  mereka  meningkatkan  independensi  dewan  dan  mereka  cenderung  bertanya  lebih banyak  pertanyaan  namun  heterogenitas  tersebut  juga  dapat  menunjukkan  proses  pengambilan keputusan  yang  lebih  lambat  dan  lebih  bertentangan.(Almeida  et  al.,  2020).  Kandel  &  Lazear (2015) menunjukkan bahwa fungsi keragaman gender, seperti “guardian” bagi pemegang saham, mungkin  juga  meningkatkan  pemantauan  bersama.  Oleh  karena  itu,  direksi  wanita  di  dewan mengurangi  masalah  keagenan  mengenai  free  cash  flow  karena  mereka  cenderung  membayar lebih banyak dividen, sehingga mengarah ke lebih banyak insentif antara manajer dan pemegang saham.
Terlepas  dari  statistik  bahwa  fitur  tegas  dari  keragaman  gender  dewan  telah  mengisi kesenjangan  penelitian,  telah  terlihat  bahwa  sebagian  besar  penelitian  telah  dilakukan  di  negara maju  (Dezsö  &  Ross,  2012;  Ely  &  Meyerson,  2016;  Kurtulus  &  Tomaskovic-Devey,  2011; Virtanen,  2012),  sedangkan  eksplorasi  penelitian  di  negara-negara  berkembang  baru  mulai dilakukan beberapa tahun terakhir ini. Penelitian akademis telah melaporkan hasil yang beragam dari  dampak  keragaman  gender  dewan  di  perusahaan.  Gyapong  et  al.  (2019)  menjelaskan hubungan  positif  di  antara  struktur  dewan  dan  pembayaran  dividen.  Peneliti  lain  telah mendokumentasikan  efek  negatif  dari  dewan  wanita  karena  perilaku  mereka  yang  menghindari risiko,  kepercayaan  diri  yang  lebih  rendah,  keputusan  yang  lemah,  dan  kontrol  yang  kurang  di dewan  (Mustafa  et  al.,  2020),  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Demikian  juga,  pemegang saham enggan untuk berinvestasi di perusahaan dengan adanya wanita didewan  (Abdullah et al., 2016; Ahern & Dittmar, 2012).
Gambar 1. Model Penelitian
Sumber gambar : data diolah, 2021
Berdasarkan uraian di atas, maka dibentuk hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis (H 1 ): Dewan wanita berpengaruh signifikan positif terhadap pembayaran dividen.

## METODE
Penelitian  ini  termasuk  kategori  penelitian  dasar  yang  berkaitan  dengan  pemecahan  persoalan yang bersifat teoritis.  Pengembangan konsep teoritis yang mendasari permasalahan praktis serta bahan  dasar  untuk  melanjutkan  penelitian  terapan.  Sesuai  konsep  tujuan  penelitian,  metode analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  panel  yaitu  penelitian  yang  menyelidiki hubungan  antara  variabel  bebas  (independen)  dengan  variabel  terikat  (dependen)  pada  data analisis  penampang  (cross  sectional)  dan  data  analisis  deret  waktu  (time  series).  Aplikasi  yang digunakan  adalah  aplikasi  STATA  dengan  keunggulan  mampu  menguji  variabel  independen secara  individual  maupun  gabungan  terhadap  variabel  dependen,  tentunya  kemampuan  aplikasi ini dapat memberikan variasi hasil dan signifikansi hubungan yang lebih akurat.
Objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dari semua sektor industri yang pernah termasuk pada kategori dua indeks saham IDX High Dividend 20  dan  IDX  BUMN20  dari  tahun  2017  sampai  dengan  2020.  Metode  pemilihan  sampel  yang digunakan  adalah  purposive  sampling,  yaitu  pemilihan  sampel  yang  ditentukan  dan  diperoleh dengan  tujuan  atau  permasalahan  penelitian  berdasarkan  pertimbangan  tertentu  (Indriantoro  & Supomo,  2018).  Sampel  yang  terpilih  harus  memenuhi  beberapa  kriteria  sebagai  berikut: Perusahaan  terdaftar  di  BEI;  Perusahaan  termasuk  pada  kategori  indeks  saham  unggulan  IDX High Dividend 20 dan IDX BUMN20 yang baru diluncurkan oleh BEI pada tanggal 17 Mei 2018;
Dewan wanita:
1. Persentase direktur wanita
2. Persentase direktur independen wanita
3. Persentase direktur eksekutif wanita
4. Jumlah numerik direktur wanita
Kontrol:
1. Ukuran dewan
2. Persentase direktur independen
3. Pengembalian saham
4. Ukuran perusahaan
5. Return on Assets

## Dividen
Laporan  tahunan  memuat  informasi  dan  data  yang  dibutuhkan  untuk  mengukur  semua  variabel dalam penelitian ini.
Tabel 1. Sub Kriteria Sampel Penelitian No Sub Kriteria IDX HIDIV20 No Sub Kriteria IDX BUMN20 1 Rutin  distribusi  dividen  tunai  selama  3 tahun terakhir 5 BUMN  (Badan  Usaha  Milik  Negara), BUMD  (Badan  Usaha  Milik  Daerah) dan afiliasinya 2 Rata-rata  nilai  transaksi  reguler  harian  > dari Rp 1 Milyar untuk periode 3, 6, dan 12 bulan terakhir 6 Nilai  dan  frekuensi  perdagangan  di pasar reguler selama 3 bulan terakhir, 6 bulan dan 12 bulan 3 Memiliki hasil  dividen  ( dividend  yield ) yang besar 7 Likuiditas yang tinggi 4 Kapitalisasi pasar yang relatif besar 8 Kapitalisasi pasar yang relatif besar
Sumber tabel : data direkap, 2021
Jumlah  sampel  penelitian  ini  adalah  43  perusahaan  dengan  masing-masing  perusahaan sebanyak 4 tahun data. Untuk mengurangi potensi efek outlier , semua variabel di- winsorized pada persentil  ke-1  dan  ke-99.  Gul  et  al.  (2011)  dan  An  &  Zhang  (2013)  menggunakan  ukuran lag keragaman  gender  dalam  studi  yang  dilakukan.  Untuk  mengontrol  kausalitas  terbalik,  penulis menggunakan  lag  t−2  tahun,  dimana  direktur  wanita  mungkin  memerlukan  waktu  untuk memahami  fungsi  dewan  dan  untuk  melakukan  peran  pemantauan  mereka  dengan  lebih  sukses. (Dittmann et al., 2010; Joecks et al., 2013).
Ukuran  dewan  adalah  variabel  kontrol  pertama  dalam  penelitian  ini.  Penilaian  manajemen puncak  oleh  dewan  direksi  mudah  dimanipulasi  ketika  dewan  direksi  dalam  skala  besar menggambarkan  urutan  khas  yang  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  dewan  yang  lebih besar  terhubung  pemantauan  manajerial  yang  menonjol  dan  konflik  agensi  yang  lebih  sedikit (Tahir  et  al.,  2020).  Dewan  direksi  yang  besar  akan  dinilai  lebih  stabil,  namun  mereka  akan mengalami  dilema  masalah free  rider ,  kurangnya  kekompakan,  koordinasi  dan  komunikasi (Sanan, 2019). Hipotesis (H 2 ): Ukuran dewan berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen. Direktur  independen  tidak  dipengaruhi  oleh  dinamika  internal  perusahaan  dan  karenanya mungkin lebih mampu melindungi kepentingan pemegang saham. Disisi lain, direktur independen akan  mengalami  kurangnya  pengetahuan  tentang  perusahaan  dan  waktu  serta  perhatian  yang diberikan  lebih  sedikit  namun  dapat  mempengaruhi  pengambilan  keputusan  (Sanan,  2019). Hipotesis (H 3 ): Direktur independen berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen.
Mengikuti (Ye et al., 2019) penulis menggunakan volatilitas pengembalian saham (STR) untuk mengukur  risiko  ketidakpastian  arus  kas  perusahaan.  Manajemen  ragu-ragu  untuk  membayar dividen  karena  kemungkinan  risiko  di  masa  depan.  Perusahaan  yang  tidak  membayar  dividen mungkin  menderita  arus  kas  yang  lebih  besar  tanpa  risiko  kepastian  daripada  perusahaan  yang membayar  dividen.  Pengembalian  saham  yang  positif  dan  semakin  besar  akan  membawakan risiko ketidakpastian arus kas yang semakin minim.  Hipotesis (H 4 ): Tingkat pengembalian saham berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen.
Variabel  kontrol  selanjutnya  menggunakan  logaritma  natural  dari  total  aset  perusahaan  (FSZ) sebagai ukuran perusahaan. Ada dua alasan utama untuk ini. Pertama, perusahaan besar memiliki lebih  banyak  laba  bersih  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil,  sehingga  menciptakan  kondisi untuk  pembayaran  dividen.  Kedua,  perusahaan  besar  lebih  bersedia  untuk  mengurangi  biaya keagenan,  dan  cenderung  mengadopsi  pembayaran  dividen  sebagai  sarana  untuk  mengurangi masalah  keagenan  (Ye  et  al.,  2019).  Hipotesis  (H 5 ):  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap pembayaran dividen.
ROA (laba bersih/total aset) untuk mengukur profitabilitas saat ini. Manajemen kurang bersedia untuk  meningkatkan  (menurunkan)  pembayaran  dividen  kecuali  perusahaan  memiliki peningkatan  (penurunan)  surplus  yang  stabil;  Oleh  karena  itu,  perusahaan  hanya  membayar dividen  ketika  mereka  memiliki  keuntungan  yang  memadai  (Ye  et  al.,  2019).  Hipotesis  (H 6 ): Return on assets berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen. Menurut Carter et al. (2003), gaya  kepemimpinan  wanita  memiliki  tingkat  kehati-hatian  yang  tinggi,  cenderung  menghindari risiko, dan lebih teliti dalam pengambilan keputusan kemudian memberikan dampak praktik tata kelola  perusahaan  yang  semakin  kuat  justru  membayar  dividen  yang  rendah  (Sanan,  2019). Hipotesis (H 7 ): CEO wanita berpengaruh negatif terhadap pembayaran dividen.
Tabel 2. Pengukuran Variabel Penelitian Variabel Dependen Kode Variabel Pengukuran Sumber DPR Dividend Payout Ratio Dividen per saham Laba per saham (Bradford et al., 2013; Maftucho & Khoiruddin, 2018; Saeed & Sameer, 2017) DY Dividend Yield Dividen per saham Harga saham (Maftucho & Khoiruddin, 2018) Variabel Independen FDP Persentase direktur wanita Jumlah direktur wanita Total direktur Djan (2017) FID Persentase direktur independen wanita Jumlah direktur independen wanita Total direktur Ain et al. (2021) FED Persentase direktur eksekutif wanita Jumlah direktur eksekutif wanita Total direktur Gyapong et al. (2019) FNUM Jumlah numerik direktur wanita Jumlah bilangan direktur wanita Kajola et al. (2019) FCEO CEO/Wakil CEO adalah wanita Variabel dummy 1 jika CEO/Wakil CEO adalah Wanita, 0 jika bukan (McAleer, 2020) Variabel Kontrol BSZ Ukuran dewan Jumlah anggota direksi Pucheta-Martínez & Bel-Oms (2016) IDP Persentase direktur independen Jumlah direktur independen Total direktur Ain et al. (2021) STR Pengembalian saham Pengembalian saham tahunan Ye et al. (2019) FSZ Ukuran perusahaan Ln (total aset) Pucheta-Martínez & Bel-Oms (2016) ROA Return on Assets Laba bersih Total aset (Maftucho & Khoiruddin, 2018)
Sumber tabel : data direkap, 2021

## HASIL
Berdasarkan  Tabel  3  Statistik  Deskriptif  terdapat  86 data  sampel  perusahaan  dalam  penelitian ini. Sebagai variabel dependen Dividend Payout Ratio (DPR) memiliki rata-rata nilai 0,49 artinya perusahaan sampel rata-rata membayar dividen pada rasio 49%. Nilai max menunjukkan terdapat sampel  perusahaan  yang  membayar  dividen  pada  rasio  tertinggi  yaitu  425%.  Dividen  yang
dibayarkan  melebihi  laba  bersih  perusahaan  didapatkan  dari  arus  kas  bebas  saldo  laba  ditahan. Umumnya  perusahaan  ini  memiliki  jumlah  kas  yang  besar  sehingga  perusahaan  tidak membutuhkan  laba  ditahan  untuk  melakukan  ekspansi. Dividend  yield (DY)  memiliki  rata-rata 3,73% dividen tunai per saham terhadap harga per lembar saham.
Tabel 3. Statistik Deskriptif
DPR DY FDP FID FED FNUM FCEO BSZ IDP STR FSZ ROA N 86 86 86 86 86 86 86 86 86 86 86 86 Mean 0.494 0.037 0.078 0.006 0.072 0.569 0.023 6.906 0.082 -0.080 31.56 0.083 P25 0.2 0.008 0 0 0 0
0 5 0 -0.265 30.37 0.030 Median 0.392 0.026 0 0 0 0
0 6 0 -0.109 31.37 0.048 P75 0.600 0.04 0.142 0 0.142 1 0 8 0.142 0.058 32.37 0.101 SD 0.550 0.057 0.135 0.041 0.117 0.952 0.151 2.084 0.098 0.338 1.794 0.091 Min 0 0 0 0 0 0 0
3 0 -0.827 28.781 0.001 Max 4.259 0.530 0.666 0.333 0.5 4 1 12 0.5 1.408 37.94 0.463
Sumber tabel : data diolah, 2021
Tabel 3 juga menunjukkan direktur wanita hanya menempati porsi 7,8% dari total dewan dan 0,6% direktur independen wanita, 7,2% direktur eksekutif wanita.  FNUM menunjukkan rata-rata jumlah  direktur  wanita  tidak  sampai  1  orang,  artinya  wanita  masih  minim  menduduki  jabatan didewan  direksi  perusahaan  sampel.  Direktur  utama  atau  wakil  adalah  wanita  yang  diwakili dengan variabel FCEO hanya memiliki data rata-rata 2,3% yang berdasarkan sumber data hanya terdapat 1 perusahaan yang wanita menempati posisi tertinggi ini.
Tabel 4. Matrik Korelasi
Sumber tabel : data diolah, 2021
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
1 DPR 1
2 DY 0.8199 1 3 FDP 0.5033 0.4271 1 4 FID 0.6295 0.619 0.5431 1 5 FED 0.3546 0.271 0.9549 0.2692 1 6 FNUM 0.3084 0.2083 0.8927 0.226 0.944 1 7 FCEO -0.1165 -0.1192 0.101 -0.0231 0.1241 0.0701 1 8 BSZ -0.046 -0.1708 0.0954 -0.2279 0.1901 0.3827 -0.0675 1 9 IDP 0.4245 0.3647 0.1134 0.3081 0.0211 -0.0474 0.1336 -0.2724 1 10 STR 0.0871 0.0272 0.0086 -0.0491 0.0273 0.0621 0.0089 0.1807 0.0619 1 11 FSZ -0.1698 -0.1559 0.0479 -0.1279 0.1002 0.1839 0.04 0.5914 -0.4106 0.066 1 12 ROA 0.4639 0.2929 0.2868 0.2074 0.2556 0.3098 -0.0959 0.0555 0.2533 -0.1896 -0.2738 1
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 2, April 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i2.812
Tabel 5. Analisis Regresi (1) (2) (3) (4) DPR DPR DPR DPR lag_FDP 1.5482*** (2.73) lag_FID 19.8585*** (6.26) lag_FED 1.4218** (2.63) lag_FNUM 0.1432** (2.08) lag_BSZ 0.0047 0.0445 0.0023 -0.0119 (0.13) (1.38) (0.06) (-0.29) lag_IDP 1.8789 1.3263 1.9204 1.8689 (1.40) (1.13) (1.40) (1.28) lag_STR 0.3024* 0.2827 0.3045* 0.2978* (1.87) (1.66) (1.87) (1.82) lag_FSZ 0.0067 -0.0168 0.0095 0.0123 (0.30) (-0.81) (0.40) (0.49) lag_ROA 5.7571*** 2.8954** 6.0086***  6.0674*** (3.53) (2.25) (3.37) (3.15) Constant -0.2334 0.5161 -0.2952 -0.2459 (-0.39) (0.87) (-0.47) (-0.36) Industry and Year FE Yes Yes Yes Yes Adj. R-squared 0.6317 0.6665 0.6191 0.5899 Obs. 86 86 86 86 ="* p<0.10 ** p<0.05 *** p<0.01" Sumber tabel : data diolah, 2021
Pada tabel 5 dapat dilihat bahwa persentase direktur wanita (FDP=1.5482, t-stat=2.73), direktur independen  wanita  (FID=19.8585,  t-stat=6.26),  direktur  eksekutif  wanita  (FED=1.4218,  t- stat=2.63), dan jumlah numerik direktur wanita (FNUM=0.1432, t-stat=2.08) memiliki pengaruh yang  signifikan  positif  secara  berurutan  pada  level  1%  dan  5%  terhadap  rasio  pembayaran dividen. Hasil ini konsisten pada penelitian terdahulu  (Adamu et al., 2017; Ain et al., 2021; Al- Rahahleh,  2017;  Byoun  et  al.,  2016;  Chen  et  al.,  2017;  Elmagrhi  et  al.,  2017;  Gyapong  et  al., 2019; Ismiyanti et al., 2018; Jiraporn et al., 2019; Kajola et al., 2019; Setiawan & Aslam, 2018; Trinh et al., 2020; Ye et al., 2019) dan oleh karena itu hipotesis (H 1 ) diterima.
Variabel  kontrol  yang  memiliki  pengaruh  signifikan  positif  pada  level  10%  dan  1%  adalah pengembalian  saham  dan return  on  asset (Adamu  et  al.,  2017;  Ain  et  al.,  2021;  Byoun  et  al., 2016; Setiawan et al., 2016; Shahid, 2016; Trinh et al., 2020; Ye et al., 2019). Hipotesis (H 4 ) dan (H 6 ) diterima. Sedangkan ukuran dewan (Ajanthan, 2013a; Jiraporn et al., 2019; McAleer, 2020; Shahid,  2016),  ukuran  perusahaan  (Gyapong  et  al.,  2019),  dan  dewan  independen  (Ajanthan, 2013a;  Elmagrhi  et  al.,  2017;  Shahid,  2016)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  DPR  pada sampel IDX HIDIV20 dan IDX BUMN20. Oleh karena itu, Hipotesis (H 2 ), (H 3 ), dan (H 5 ) ditolak.
Penulis  menguji  salah  satu  variabel  independen  untuk  mewakili  keberadaan  wanita  didewan direksi  dengan  uji  beda  vaiabel  persentase  menjadi  dummy  dengan  menggantikan  nilai  variabel diatas  angka  median  menjadi  angka  1,  0  sebaliknya.  Hasil  uji  menunjukkan  konsistensi  yang sama dengan regresi utama bahwa dewan wanita berpengaruh signifikan positif pada level 1%.
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 2, April 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i2.812
H1 H0 diff t lag_FDP 0.6033624 0.3487067 0.2546556  2.6615** lag_BSZ 7.806452 6.4 1.406452  3.1593** lag_IDP 0.0920263 0.076443 0.0155833  0.7037 lag_STR -0.0309469 -0.1083978 0.0774509  1.0199 lag_FSZ 32.02713 31.29683 0.7302973  1.8376* lag_ROA 0.1020871 0.0732636 0.0288235  1.4137 Sumber tabel : data diolah, 2021 Tabel 7. Uji Kekebalan Dividend Yield (1) (2) (3) (4) DY DY DY DY lag_FDP 0.0867*** (2.68) lag_FID 0.2789 (1.07) lag_FED 0.0877*** (2.72) lag_FNUM 0.0112** (2.26) lag_BSZ -0.0036 -0.0030 -0.0038* -0.0050** (-1.60) (-1.07) (-1.68) (-2.05) lag_IDP 0.0497 0.0424 0.0522 0.0486 (0.84) (0.70) (0.87) (0.76) lag_STR 0.0248* 0.0247* 0.0249* 0.0244* (1.87) (1.91) (1.89) (1.89) lag_FSZ 0.0009 0.0009 0.0011 0.0012 (0.59) (0.53) (0.68) (0.79) lag_ROA 0.2619***  0.2345* 0.2757***  0.2794*** (2.98) (1.91) (3.17) (3.16) Constant 0.0161 0.0244 0.0126 0.0163 (0.34) (0.47) (0.27) (0.35) Industry and Year FE Yes Yes Yes Yes Adj. R-squared 0.5769 0.5340 0.5760 0.5632 Obs. 86 86 86 86 ="* p<0.10 **p<0.05 *** p<0.01" Sumber tabel : data diolah, 2021
Hasil pada tabel 7 menunjukkan hubungan positif dan pengaruh signifikan dewan wanita secara keseluruhan  terhadap  pembayaran  dividen  baik  diukur  dengan  DPR  maupun  DY.  Persentase direktur  wanita  dan  jumlah  numerik  direktur  wanita  sama-sama  berpengaruh  signifikan  positif pada  level  1%  dan  5%  secara  berurutan.  Hasil  signifikansi  yang  berbeda  adalah  direktur
independen wanita berpengaruh signifikan 1% terhadap DPR namun tidak berpengaruh signifikan terhadap  DY.  Direktur  eksekutif  wanita  berpengaruh  signfikan  positif  pada  level  5%  terhadap DPR, namun menjadi berpengaruh lebih kuat pada level 1% terhadap DY.
Tabel 8. Uji Kekebalan CEO Wanita (1) (2) DPR DY lag_FCEO -0.6140** -0.0431*** (-2.41) (-2.93) lag_BSZ 0.0075 -0.0035 (0.20) (-1.34) lag_IDP 1.8915 0.0504 (1.31) (0.81) lag_STR 0.3067* 0.0251* (1.79) (1.98) lag_FSZ 0.0138 0.0013 (0.55) (0.85) lag_ROA 6.0611*** 0.2789*** (3.09) (3.11) Constant -0.2864 0.0131 (-0.41) (0.27) Industry and Year FE Yes Yes Adj. R-squared 0.5729 0.5374 Obs. 86 86 ="* p<0.10 ** p<0.05 *** p<0.01"
Sumber tabel : data diolah, 2021
Seorang CEO adalah wanita sama-sama menunjukkan hasil pengaruh signifikan negatif dimana pengaruh lebih kuat pada signifikansi 1% terhadap DY daripada terhadap DPR hanya 5%. CEO atau  wakil  CEO  adalah  wanita  menunjukkan  hasil  berbanding  terbalik  yaitu  berpengaruh signifikan negatif terhadap rasio pembayaran dividen maka Hipotesis (H 7 ) diterima.

## PEMBAHASAN
Partisipasi direktur wanita di dewan direksi meningkatkan pemantauannya dalam dua cara (Ain et  al.,  2021).  Pertama,  melalui  fitur  kognitif  dan  psikologis  yang  khas,  direksi  wanita  dapat meningkatkan  pengawasan  dewan.  Karakteristik  ini  membedakan  kemampuan  pengambilan keputusan  mereka  dari  direksi  pria  (Man  &  Wong,  2013;  Pucheta-Martínez  &  Bel-Oms,  2016). Kedua,  direktur  wanita  menciptakan  pemantauan  intra-direktur  dan  perilaku  direktur  pria  serta lebih  efisiensi.  Akibatnya,  pembayaran  dividen  meningkat,  dan  konflik  keagenan  berkurang (Byoun et al., 2016; Chen et al., 2017).
Penulis  mencoba  untuk  melakukan  uji  kekebalan  dengan  menggantikan  variabel  Y dividend payout ratio (DPR) menjadi dividend yield (DY). Dua pengukuran ini berdampak secara finansial terhadap  kebijakan  ekonomi  untuk  manajer  dan  investor.  Selanjutnya  mempengaruhi  nilai, kapasitas keuangan dan ekonomi perusahaan. Pembayaran dividen mengurangi jumlah total laba ditahan  dan  mengurangi  pembiayaan  dengan  modal  swasta.  Untuk  alasan  ini,  kebijakan  dividen tergantung pada prioritas distribusi laba perusahaan dan keputusan pendanaan investasi (Pucheta- Martínez & Bel-Oms, 2016).
Ketika  seorang  wanita  berada  pada  posisi  tertinggi  perusahaan  sebagai  CEO  atau  wakil  CEO justru  menunjukkan  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap  rasio  pembayaran  dividen.  Hasil  ini konsisten pada penelitian terdahulu  (McAleer, 2020; Trinh et al., 2020). Menurut Mustafa et al. (2020)  Efek  negatif  dari  dewan  wanita  sebagai  seorang  pemimpin  karena  perilaku  yang menghindari  risiko,  kepercayaan  diri  yang  rendah,  keputusan  yang  lemah,  dan  kontrol  yang kurang  di  dewan,  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  termasuk  mempengaruhi  pembayaran dividen yang berbanding terbalik. Hasil penelitian Sanan (2019) menunjukkan bahwa perusahaan yang karakteristik dewannya mengisyaratkan tata kelola yang kuat justru membayar dividen yang rendah.
Hasil  penelitian  mendukung  argumen  bahwa  efektivitas  dewan  meningkat  karena  adanya kehadiran wanita. Adams & Kirchmaier (2016) melaporkan bahwa untuk penerapan kuota gender di  perusahaan  yang  terdaftar,  negara-negara  Eropa  sering  mengumumkan  Undang-Undang  yang relevan.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  direktur  wanita  mungkin  memiliki  nilai  dalam kaitannya  dengan  tata  kelola  perusahaan,  yang  relevan  dengan  pembuat  kebijakan.  Untuk mendorong  pengembangan  karir,  pembuat  kebijakan  harus  memulai  beberapa  pelatihan profesional untuk meningkatkan keterampilan dan membangun atmosfir persaingan yang rasional bagi wanita (Ain et al., 2021).

## KESIMPULAN
Studi ini memberikan pembuktian yang dapat diandalkan bahwa keterlibatan direktur wanita di dewan memiliki pengaruh positif terhadap pembayaran dividen terbukti pada sampel perusahaan yang  membayar  dividen  dengan  ranking  terbaik  versi dividend  yield .  Variabel  penelitian  juga mengikutsertakan  pengendalian  tata  kelola  perusahaan  dan  karakteristik  perusahaan  lainnya seperti, ukuran dewan, direktur independen, pengembalian saham, ukuran perusahaan dan ROA.
Hasil  penelitian  menunjukkan  direktur  wanita  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap pembayaran dividen baik  diukur dengan dividend  payout ratio maupun dividend yield . Hasil ini konsisten  pada  penelitian  terdahulu    (Adamu  et  al.,  2017;  Ain  et  al.,  2021;  Al-Rahahleh,  2017; Byoun et al., 2016; Chen et al., 2017; Elmagrhi et al., 2017; Gyapong et al., 2019; Ismiyanti et al., 2018; Jiraporn et al., 2019; Kajola et al., 2019; Setiawan & Aslam, 2018; Trinh et al., 2020; Ye et al.,  2019).  Pengujian  kekebalan  terhadap  direktur  wanita  ketika  berada  pada  posisi  tertinggi perusahaan  sebagai  CEO  atau  wakil  CEO  menunjukkan  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap pembayaran dividen. Hasil ini konsisten pada penelitian  terdahulu  (McAleer, 2020; Trinh et al., 2020).
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan  sebagai  masukan  untuk  penelitian  masa  akan datang.  Pertama,  karena  keterbatasan  data,  penelitian  ini  tidak  mengukur  karakteristik  lain  dari direktur  wanita,  seperti  usia,  pendidikan,  pekerjaan,  pengalaman,  dan  hubungan  mereka  dengan pihak  eksternal  (Mustafa  et  al.,  2020).  Kedua,  Penulis  tidak  mengukur  faktor  moderasi kepemilikan negara, institusional, lokal, dan kepemilikan asing. Ketiga, penelitian ini didasarkan pada  emiten  kategori  IDX  HIDIV20  dan  IDX  BUMN20  untuk  periode  2017-2020  dan  oleh karena itu, temuan yang diberikan tidak bisa diekstrapolasikan ke periode atau negara lain.

## REFERENSI
Abdullah,  S.  N.,  Ismail,  K.  N.  I.  K.,  &  Nachum,  L.  (2016).  Does  Having  Women  on  Boards Create Value? The Impact of Societal Perceptions and Corporate Governance in Emerging Markets. Strategic Management Journal , 37 (3), 466–476. https://doi.org/10.1002/SMJ.2352
Adams,  R.  B.,  &  Kirchmaier,  T.  (2016).  Women  on  Boards  in  Finance  and  STEM  Industries.
American Economic Review: Papers & Proceedings , 5 (106), 277–281. https://doi.org/10.1257/aer.p20161034
Adamu, A. I., Ishak, R., & Hassan, N. L. (2017). Is There Relationship Between Board Structures and  Dividend  Policy:  Evidence  from  Nigeria. Journal  of  Advanced  Research  in  Business and Management Studies , 1 (1), 10–20.
Ahern,  K.  R.,  &  Dittmar,  A.  K.  (2012).  The  Changing  of  The  Boards:  The  Impact  on  Firm Valuation  of  Mandated  Female  Board  Representation. Quarterly  Journal  of  Economics , 127 (1), 137–197. https://doi.org/10.1093/qje/qjr049
Ain, Q. U., Yuan, X., Javaid, H. M., Zhao, J., & Xiang, L. (2021). Board Gender Diversity and
Dividend Policy in Chinese Listed Firms. SAGE Open , 11 (1). https://doi.org/10.1177/2158244021997807
Aini, S. Nur. (2016). Pengaruh Total Asset Turn Over, Current Ratio, Debt to Equity Ratio, dan Return  on  Asset  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  BUMN  Di  Bursa  Efek Indonesia. Skripsi . Surabaya: Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Perbanas.
Ajanthan, A. (2013). Corporate Governance and Dividend Policy: A Study of Listed Hotels and Restaurant Companies in Sri Lanka. Ijmie , 3 (12), 12.
Al-Amarneh,  A.,  Yaseen,  H.,  &  Iskandrani,  M.  (2017).  Board  Gender  Diversity  and  Dividend Policy:  Case  of  Jordanian  Commercial  Banks. Corporate  Board  Role  Duties  and Composition , 13 (3), 33–41. https://doi.org/10.22495/cbv13i3art4
AL-Dhamari,  R.  A.,  Ku  Ismail,  K.  N.  I.,  &  Al-Gamrh,  B.  A.  (2016).  Board  Diversity  and Corporate  Payout  Policy:  Do  Free  Cash  Flow  and  Ownership  Concentration  Matter?
Corporate Ownership and Control , 14 (1Continued2), 373–383. https://doi.org/10.22495/COCV14I1C2P9
Al-Rahahleh,  A.  (2017).  Corporate  Governance  Quality,  Board  Gender  Diversity  and  Corporate Dividend  Policy:  Evidence  from  Jordan. Australasian  Accounting,  Business  and  Finance Journal , 11 (2), 86–104. https://doi.org/10.14453/aabfj.v11i2.6
Almeida, T. A., Morais, C. R. F. de, & Coelho, A. C. (2020). Gender Diversity, Governance and Dividend Policy in Brazil. Revista de Gestão , 27 (2), 189–205. https://doi.org/10.1108/rege- 03-2019-0041
An,  H.,  &  Zhang,  T.  (2013).  Stock  Price  Synchronicity,  Crash  Risk,  and  Institutional  Investors.
Journal of Corporate Finance , 21 (1), 1–15.
https://doi.org/10.1016/J.JCORPFIN.2013.01.001
Aslam,  A.  (2021).  Do  Diversities  on  Board  Affect  to  Dividend  Payout  Ratio  in  Indonesia? ICAME . https://doi.org/10.4108/eai.14-10-2020.2304265
Bae, S. C., Chang, K., & Kang, E. (2012). Culture, Corporate Governance, and Dividend Policy: International Evidence.
Journal of Financial Research , 35 (2), 289–316. https://doi.org/10.1111/J.1475-6803.2012.01318.X
Baker,  H.  K.,  &  Powell,  G.  E.  (2012).  Dividend  Policy  in  Indonesia:  Survey  Evidence  from
Executives. Journal of Asia Business Studies , 6 (1), 79–92. https://doi.org/10.1108/15587891211191399
Benjamin, S., & Biswas, P. K. (2017). Board Gender Composition, Dividend Policy and Cost of Debt: The Implications
of CEO Duality. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/SSRN.2903142
Bernardi, R. A., Bosco, S. M., & Vassill, K. M. (2016). Does Female Representation on Boards of Directors Associate With Fortune’s “100 Best Companies to Work For” List?: Business & Society , 45 (2), 235–248. https://doi.org/10.1177/0007650305283332
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 2, April 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i2.812
Bradford,  W.,  Chen,  C.,  &  Zhu,  S.  (2013).  Cash  Dividend  Policy,  Corporate  Pyramids,  and Ownership Structure: Evidence from China. International Review of Economics & Finance , 27 , 445–464. https://doi.org/10.1016/J.IREF.2013.01.003
Byoun,  S.,  Chang,  K.,  &  Kim,  Y.  S.  (2016).  Does  Corporate  Board  Diversity  Affect  Corporate Payout Policy? Asia-Pacific Journal of Financial Studies , 45 (1), 48–101. https://doi.org/10.1111/AJFS.12119
Chen,  G.,  Crossland,  C.,  &  Huang,  S.  (2016).  Female  Board  Representation  and  Corporate Acquisition Intensity. Strategic Management Journal , 37 (2), 303–313. https://doi.org/10.1002/SMJ.2323
Chen,  J.,  Leung,  W.  S.,  &  Goergen,  M.  (2017).  The  Impact  of  Board  Gender  Composition  on
Dividend Payouts. Journal of Corporate Finance , 43 , 86–105.
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.01.001
Claessens,  S.,  Djankov,  S.,  Fan,  J.  P.  H.,  &  Lang,  L.  H.  P.  (2002).  Disentangling  the  Incentive and  Entrenchment  Effects  of  Large  Shareholdings. The  Journal  of  Finance , 57 (6),  2741– 2771. https://doi.org/10.1111/1540-6261.00511
Dezsö, C. L., & Ross,  D. G. (2012). Does Female Representation in Top Management Improve Firm  Performance?  A  Panel  Data  Investigation. Strategic  Management  Journal , 33 (9), 1072–1089. https://doi.org/10.1002/SMJ.1955
Dittmann, I., Maug, E., Schneider, C., Crespi, R., García-Cestona, M. A., De Jong, A., Krahnen, J.,  Kreutzmann,  D.,  Loderer,  C.,  Malmendier,  U.,  Markarian,  G.,  Neus,  W.,  Rocholl,  J., Tümer-Alkan, G., Yafeh, Y., Yermack, D., Dittmann, I., Maug, E., & Schneider, C. (2010). Bankers on the Boards of German Firms: What They Do, What They Are Worth, and Why They Are (Still) There. Review of Finance , 14 , 35–71. https://doi.org/10.1093/rof/rfp007
Djan, G. O. (2017). Board Gender Diversity and Dividend Policy in SMEs: Moderating Role of Capital  Structure  in  Emerging  Market. Journal  of  Research  in  Business,  Economics  and
Management , 9 (2), 1667–1676. http://scitecresearch.com/journals/index.php/jrbem/article/view/1218/889
Elmagrhi,  M.  H.,  Ntim,  C.  G.,  Crossley,  R.  M.,  Malagila,  J.  K.,  Fosu,  S.,  &  Vu,  T.  V.  (2017).
Corporate  Governance  and  Dividend  Pay-Out  Policy  in  Uk  Listed  SMEs:  The  Effects  of Corporate  Board  Characteristics. International  Journal  of  Accounting  &amp;  Information Management , 25 (4), 459–483. https://doi.org/10.1108/IJAIM-02-2017-0020
Ely, R. J., & Meyerson, D. E. (2016). Advancing Gender Equity in Organizations: The Challenge and  Importance  of  Maintaining  a  Gender  Narrative: Organization , 7 (4),  589–608. https://doi.org/10.1177/135050840074005
Gul,  F.  A.,  Srinidhi,  B.,  &  Ng,  A.  C.  (2011).  Does  Board  Gender  Diversity  Improve  the Informativeness  of  Stock  Prices? Journal  of  Accounting  and  Economics , 51 (3),  314–338. https://doi.org/10.1016/J.JACCECO.2011.01.005
Gyapong,  E.,  Ahmed,  A.,  Ntim,  C.  G.,  &  Nadeem,  M.  (2019).  Board  Gender  Diversity  and Dividend  Policy  in  Australian  Listed  Firms:  The  Effect  of  Ownership  Concentration. Asia Pacific Journal of Management 2019 38:2 , 38 (2), 603–643. https://doi.org/10.1007/S10490- 019-09672-2
Harjoto,  M.  A.,  Laksmana,  I.,  &  Yang,  Y.-W.  (2018).  Board  Diversity  and  Corporate  Risk Taking. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/SSRN.2412634
Indriantoro,  N.,  &  Supomo,  B.  (2018). Open  Library  -  Metodologi  Penelitian  Bisnis  Untuk
Akuntansi dan Manajemen . ANDI Publisher.
https://openlibrary.telkomuniversity.ac.id/pustaka/148257/metodologi-penelitian-bisnis- untuk-akuntansi-dan-manajemen.html
Ismiyanti, F., Prasetyo, A., & Agestya Cania, I. (2018). Does Female CEO and Female Directors Affect  Dividend  Policy? Advances  in  Social  Science,  Education  and  Humanities  Research (ASSEHR) , 186 (Insyma), 51–53. https://doi.org/10.2991/insyma-18.2018.13
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 3 (4),  305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X
Jiraporn, P., Bouattour, M., & Uyar, A. (2019). Does Board Gender Diversity Influence Dividend Policy? Evidence from France. Economics Bulletin , 39 (4), 2942–2954.
Joecks,  J.,  Pull,  K.,  &  Vetter,  K.  (2013).  Gender  Diversity  in  the  Boardroom  and  Firm Performance:  What  Exactly  Constitutes  a  “Critical  Mass?” Journal  of  Business  Ethics , 118 (1), 61–72. https://doi.org/10.1007/s10551-012-1553-6
Kajola, S. O., Olabisi, J., Soyemi, K. A., & Olayiwola, P. O. (2019). Board Gender Diversity and Dividend Policy in Nigerian Listed Firms. ACTA VŠFS , 13 , 135–151.
Kandel, E., & Lazear, E. P. (2015). Peer Pressure and Partnerships. Journal of Political Economy , 100 (4), 801–817. https://doi.org/10.1086/261840
Kirsch,  A.  (2018).  The  Gender  Composition  of  Corporate  Boards:  A  Review  and  Research
Agenda. The Leadership Quarterly , 29 (2), 346–364.
https://doi.org/10.1016/J.LEAQUA.2017.06.001
Krishnan, G. V., & Parsons, L. M. (2007). Getting to the Bottom Line: An Exploration of Gender and  Earnings  Quality. Journal  of  Business  Ethics  2007  78:1 , 78 (1),  65–76. https://doi.org/10.1007/S10551-006-9314-Z
Kurtulus,  F.  A.,  &  Tomaskovic-Devey,  D.  (2011).  Do  Female  Top  Managers  Help  Women  to Advance?  A  Panel  Study  Using  EEO-1  Records: Management  Analysis  Journal , 639 (1), 173–197. https://doi.org/10.1177/0002716211418445
Maftucho, W. N., & Khoiruddin, M. (2018). The Impact of Female Directors on Dividend Policy.
Management Analysis Journal , 3 (7), 120–128.
Man, C. keung, & Wong, B. (2013). Corporate Governance and Earnings Management: A Survey of Literature. Journal of Applied
Business Research , 29 (2), 391–418. https://doi.org/10.19030/jabr.v29i2.7646
McAleer, M. (2020). Impact of Board Characteristics and State Ownership on Dividend Policy in Vietnam. Advances in Decision Sciences , 24 (4). https://doi.org/10.47654/V24Y2020I4P89- 100
Mustafa,  A.,  Saeed,  A.,  Awais,  M.,  &  Aziz,  S.  (2020).  Board-Gender  Diversity,  Family Ownership,  and  Dividend  Announcement:  Evidence  from  Asian  Emerging  Economies.
Journal of Risk and Financial Management , 13 (4), 62.
https://doi.org/10.3390/jrfm13040062
Mutia, A., & Nurhalis, N. (2019). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Dividend  Payout Ratio  (Studi  Pada  Perusahaan  Non-Keuangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia).
Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen , 4 (4), 632–647.
https://doi.org/10.24815/JIMEN.V4I4.12383
Pelt, T. Van. (2013). The Effect of Board Characteristics on Dividend Policy. Tilburg School of Economics and Management Department of Finance , 1–62.
Pratiwi,  R.,  &  Yulianto,  A.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Komisaris  Independen terhadap  Biaya  Keagenan  Perusahaan  yang  Masuk  dalam  Indonesia  Most  Trusted Companies. Management Analysis Journal , 5 (3). https://doi.org/10.15294/MAJ.V5I3.11119
Pucheta-Martínez,  M.  C.,  &  Bel-Oms,  I.  (2016).  The  Board  of  Directors  and  Dividend  Policy: The  Effect  of  Gender  Diversity. Industrial  and  Corporate  Change , 25 (3),  523–547. https://doi.org/10.1093/ICC/DTV040
Rahmawati,  D.  N.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Growth  Opportunity  pada Perusahaan  Keluarga  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Periode  2015-2017. Skripsi . Yogyakarta: Universitas Islam Indonesia.
Saeed,  A.,  &  Sameer,  M.  (2017).  Impact  of  Board  Gender  Diversity  on  Dividend  Payments: Evidence  From  Some  Emerging  Economies. International  Business  Review , 26 (6),  1100– 1113. https://doi.org/10.1016/J.IBUSREV.2017.04.005
Sanan, N. K. (2019). Impact Of Board Characteristics On Firm Dividends: Evidence From India. Corporate  Governance:  The  International  Journal  of  Business  in  Society , 19 (6),  1204– 1215. https://doi.org/10.1108/CG-12-2018-0383
Sasan, M., Mohammad, M., Hoda, E., & ar. (2011). Ownership Structure And Dividend Policy: Evidence  From  Iran. African  Journal  of  Business  Management , 5 (17),  7516–7525. https://doi.org/10.5897/AJBM11.468
Setiawan,  D.,  Bandi,  B.,  Kee  Phua,  L.,  &  Trinugroho,  I.  (2016).  Ownership  Structure  And Dividend  Policy  In  Indonesia. Journal  of  Asia  Business  Studies , 10 (3),  230–252. https://doi.org/10.1108/JABS-05-2015-0053
Setiawan, R., & Aslam, A. P. (2018). Board Diversity and Dividend Payout Ratio: Evidence from Family  Firms  in  Indonesia. Jurnal  Minds:  Manajemen  Ide  Dan  Inspirasi , 5 (2),  133. https://doi.org/10.24252/minds.v5i2.6232
Shahid, M. S. (2016). Ownership Structure, Board Size, Board Composition and Dividend Policy: New  Evidence  From  Two  Emerging  Markets. IBT  Journal of  Business  Studies , 12 (2),  25– 36. https://doi.org/10.46745/ilma.jbs.2016.12.02.02
Srinidhi,  B.,  Gul,  F.  A.,  &  Tsui,  J.  (2011).  Female  Directors  And  Earnings  Quality.
Contemporary  Accounting  Research , 28 (5),  1610–1644.  https://doi.org/10.1111/j.1911- 3846.2011.01071.x
Tahir,  H.,  Masri,  R.,  &  Rahman,  M.  M.  (2020).  Impact  Of  Board  Attributes  On  The  Firm Dividend Payout Policy: Evidence From Malaysia. Corporate Governance (Bingley) , 20 (5), 919–937. https://doi.org/10.1108/CG-03-2020-0091
Trinh, V. Q., Cao, N. D., Dinh, L. H., & Nguyen, H. N. (2020). Boardroom Gender Diversity and Dividend Payout Strategies: Effects of Mergers Deals. International Journal of Finance and Economics , June , 1–22. https://doi.org/10.1002/ijfe.2106
Virtanen,  A.  (2012).  Women  on  The  Boards  of  Listed  Companies:  Evidence  from  Finland.
Journal of Management and  Governance , 16 (4), 571–593. https://doi.org/10.1007/S10997- 010-9164-Z
Warman.  (2018). Mengapa  perusahaan  membayar  dividen  |  Pintar  Saham .  Diakses  pada  19 Agustus 2021, dari https://pintarsaham.id/mengapa-perusahaan-membayar-
dividen/?msclkid=26dc448bb43611ec8cb149259d17d4a8.
Ye,  D.,  Deng,  J.,  Liu,  Y.,  Szewczyk,  S.  H.,  &  Chen,  X.  (2019).  Does  Board  Gender  Diversity Increase  Dividend  Payouts?  Analysis  of  Global  Evidence. Journal  of  Corporate  Finance , 58 , 1–26. https://doi.org/10.1016/J.JCORPFIN.2019.04.002
Yulianto,  A.  (2013).  Keputusan  Struktur  Modal  dan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Mekanisme Mengurangi Masalah Keagenan. Jurnal Dinamika Manajemen , 4 (2). https://doi.org/10.15294/JDM.V4I2.2760