Pengukuran Kinerja Keuangan Pasca Merger Dan Akuisisi
Edi* dan Sylvia Rusadi **
* Universitas Internasional Batam, E-mail: edi.king@uib.ac.id ** Universitas Internasional Batam, E-mail: sylvia_she@yahoo.com

## Abstract
This paper examine aneffect of the financial performance of post-merger and acquisition. The financial performance is measured by using ratios, such as return on net worth, return on assets, current ratio,  quick  ratio,  and  debt  to  equity  ratio.The  samples  are  firms  which  did  merger  and  acquisition activity during the years 2003-2011 and that listed on Indonesia Stock Exchange. Data which used in this research is the annual financial report three years before and three years after the mergers and acquisitions by using purposive sampling method. Analysis of the data used to test the hypothesis using paired sample t-test . The results of this study indicate merger firms are having decline performance, debt to equity ratio show significant decline, and other ratios also got decline, though not significant. On the other side, return on net worth and return on assets has significant decline after acquisition, except for current ratio which have insignificant decline after acquisition. Quick ratio and debt to equity ratio has insignificant improvements after acquisition.
Keyword : merger ; acquisition ; profitability; liquidity, and solvability

## PENDAHULUAN
Penelitian ini berfokus pada strategi secara eksternal,  yaitu  merger  dan  akuisisi.  Dalam pengertian yang luas, merger adalah penggabungan  perusahaan  dan  hanya  satu  nama perusahaan yang masih bertahan sedangkan yang lain dibubarkan dan akuisisi adalah penggabungan dua perusahaan yang mana perusahaan pengakuisisi  membeli  sebagian  besar  saham perusahaan yang diakuisisi, sehingga pengendalian manajemen perusahaan yang diakuisisi berpindah kepada perusahaan pengakuisisi, sementara kedua perusahaan masing-masing  tetap  beroperasi  sebagai  suatu badan hukum yang berdiri sendiri.
Alasan perusahaan lebih cenderung memilih merger dan akuisisi daripada pertumbuhan  internal  sebagai  strateginya  adalah karena  merger  dan  akuisisi  dianggap  jalan  cepat untuk  mewujudkan  tujuan  perusahaan  dimana perusahaan  tidak  perlu  memulai  dari  awal  suatu bisnis  baru.  Merger  dan  akuisisi  juga  dianggap dapat menciptakan sinergi, yaitu nilai keseluruhan perusahaaan  setelah  merger  dan  akuisisi  yang lebih  besar  daripada  penjumlahan  nilai  masing- masing  perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi. Selain  itu  keuntungan  lebih  banyak  diberikan melalui  merger  dan  akuisisi  kepada  perusahaan antara  lain  peningkatan  kemampuan  dalam pemasaran,  riset, skill manajerial,  transfer teknologi,  dan  efisiensi  berupa  penurunan  biaya produksi (Hitt, 2002).
Jadi,  nilai  perusahaan  setelah  merger  dan akuisisi seharusnya lebih besar daripada penjumlahan  nilai  masing-masing  perusahaan sebelum merger dan akuisisi (Hitt, 2002). Secara teori,  setelah  merger  dan  akuisisi  ukuran perusahaan  dengan  sendirinya  bertambah  besar karena asset dan kewajiban perusahaan digabung bersama. Dasar logis dari pengukuran berdasarkan akuntansi  adalah  bahwa  jika  ukuran  bertambah besar  ditambah  dengan  sinergi  yang  dihasilkan dari  aktivitas-aktivitas  yang  simultan,  maka  laba perusahaan  juga  akan  semakin  meningkat (Payamta dan Setiawan, 2004).
Oleh karena itu, kinerja setelah merger dan akuisisi  seharusnya  semakin  baik  dibandingkan dengan  sebelum  merger  dan  akuisisi.  Namun demikian,  pada  beberapa  kasus,  merger  dan akuisisi dapat tidak berpengaruh sama sekali pada kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi bahkan menurunkan  kinerja  perusahaan,  dan  ada  juga beberapa merger maupun akuisisi dengan  kinerja yang memprihatinkan.
Secara umum, tujuan utama studi ini adalah meneliti  pengaruh  merger  dan  akuisisi  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan.Untuk  meneliti  hal tersebut,  studi  ini  memfokuskan  pada  penyajian pemahaman  yang  terintegrasi  dari  kinerja keuangan perusahaan (profitabilitas, likuiditas dan solvabilitas).

## METODE PENELITIAN
Tujuan  studi  ini  adalah  menganalisis pengukuran  kinerja  keuangan  pasca  merger  dan
akuisisi  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI. Bagian ini akan membahas rancangan penelitian,objek  penelitian,  definisi  operasional variabel,  teknik  pengumpulan  datadan  metode analisis data.
Kerangka Kerja Teoritik
Kerangka kerja teoritik untuk mendiskusikan hubungan diantaravariabel- variabel  yang  dianggap  kesatuan  dari  situasi dinamis yang sedang diteliti. Ketertarikan Utama dari  studi  ini  adalah  meneliti  pengaruh  kinerja keuangan  pasca  merger  dan  akuisisi  pada perusahaan yang terdaftar di BEI.
Studi  ini  menetapkan  dua  variabel,  yaitu dependendan  independen.  Variabel  dependen yang  dipilih  pada  studi  ini  adalah return  on  net worth,  return  on  asset,  current  ratio,  quick  ratio dan debt  to  equity  ratio .  Merger  dan  akuisisi dipilih  sebagai  variabel  independen.  Gambar  1 menunjukkan  hubungan  diantara  serangkaian variabel.
Gambar 1 Hubungan antar Merger dan akuisisi terhadap RONW, ROA, CR, QR dan DER
Sumber: Sharma (2013)

## Perumusan Hipotesis
H 1 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel return on net worth setelah merger.
H 2 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel return on asset setelah merger.
H 3 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel current ratio setelah merger.
H 4 :   Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel quick ratio setelah merger.
H 5 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel debt to equity ratio setelah merger.
H 6 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel return on net worth setelah akuisisi.
H 7 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel return on asset setelah akuisisi.
H 8 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel current ratio setelah akuisisi.
H 9 :  Terdapat  pengaruh  signifikan  pada  variabel
quick ratio setelah akuisisi.
H 10 : Terdapat pengaruh signifikan pada variabel debt to equity ratio setelah akuisisi.
Rancangan Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif,  karena  difokuskan  pada  pengujian teori-teori  melalui  pengukuran  variabel-variabel penelitian  dengan  angka  dan  melakukan  analisis data  dengan  prosedur  statistik.  Data  yang  akan diteliti mulai dari tahun 2003 sampai dengan 2011 adalah times  series yang  berarti  data  diambil dalam  jangka  waktu  tertentu(Indriantoro  & Supomo,  2002).  Data  penelitian  adalah  data sekunder  berupa  laporan  keuangan  perusahaan. Data  penelitian  yang  dianalisis  adalah  laporan keuangan  perusahaan  3  tahun  sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Tahun  terjadinya  merger  dan  akuisisi dikeluarkan dari penelitian, karena jika dimasukkan  akan  menyebabkan  penyimpangan. Penyimpangan  terjadi  karena  perubahan  dan penyesuaian  diperlukan  pada  laporan  keuangan karena  merger  dan  akuisisi  (Sulaiman,  2012). Peiode  terjadinya  merger  dan  akuisisi  sebagai dasar  pengambilan  sampel  adalah  antara  tahun 2003-2011.  Data  perusahaan  tahun  2012-2014 tidak  diikutkan  dalam  penelitian  karena  laporan keuangan  setelah  merger  dan  akuisisi  (t+1,  t+2, t+3) belum tersedia.
Pemilihan  sampel  dalam  penelitian  ini ditentukan  secara purposive  sampling ,  artinya populasi  yang  akan  dijadikan  sampel  penelitian adalah  yang  memenuhi  kriteria  tertentu  sesuai dengan  penelitian,  kemudian  dipilih  berdasarkan pertimbangan  tertentu  sesuai  dengan  tujuan penelitian.
Definisi Operasional Variabel Variabel Independen Merger dan Akuisisi
Laporan  perusahaan  yang  melakukan kegiatan  merger  dan  akuisisi  diperoleh  dari website  KPPU  (Komite  Pengawasan  Persaingan Usaha)  (www.kppu.go.id)  dan  juga  dapat diperoleh  dari  websiteICAMEL  (Indonesian Capital Market Electronic Library) ( www.icamel.id ).

## Variabel Dependen
Return  on  net  worth (RONW)  diukur dengan  menggunakan profit  after  tax dibagi net worth ,  dimana net  worth dihitung  berdasarkan pengurangan total  assets pada total liabilities. Return on assets (ROA) diukur dengan menggunakan profit  after tax dibagi total  assets . Current  ratio (CR)  diukur  dengan  meggunakan current  assets dibagi current  liabilities . Quick
Return on Net Worth
Return on Assets
Current Ratio
Debt to Equity Ratio Quick Ratio Merger & Acquisition
ratio (QR)  diukur  dengan  menggunakan liquid assets dibagi liquid  liabilities . Debt  to  equity ratio (DER)  diukur  dengan  menggunakan  total debt dibagi total equity (Sharma, 2013).

## Pengumpulan Data
Jenis data penelitian yang digunakan adalah data  sekunder  perusahaan  berupa  laporan keuangan  yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek Indonesia  (www.idx.co.id).Data  tersebut  berupa laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  dari  tahun 2003  sampai  2011.  Laporan  perusahaan  yang melakukan  merger  dan  akuisisi  diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market  Electronic  Library ( www.icamel.id ).

## Metode Analisis Data
Sesuai  dengan  tujuan  penelitian,  metode analisis data yang akan digunakan adalah analisis dengan pengujian perbedaan rata-rata dua sampel berpasangan  ( paired  sample  t-test ).  Metode tersebut  digunakan  untuk  menguji  hubungan antara  variabel  independen  dengan  variabel dependen.Data-data  tersebut  dianalisis  dengan tahapan  uji  statistik  deskriptif,  uji outlier ,  uji normalitas, dan uji hipotesis (uji t).

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder yaitu laporan keuangan perusahaan yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  pernah  melakukan merger  atau  akuisisi  selama  periode  2003–2011. Terdapat 30 perusahaan pernah melakukan merger dan  114  perusahaan  pernah  melakukan  akuisisi selama  periode  tersebut.  Pengujian  statistik dilakukan  dengan  menggunakan  aplikasi  SPSS ( Statistical  Package for  the  Social Science )  versi 20. Jumlah perusahaan yang terdaftar di BEI pada akhir  tahun  2011  adalah  442  perusahaan.  Data lengkap  perusahaan  dapat  dilihat  pada  tabel  di bawah.
Tabel 1 Data Perusahaan Keterangan Jumlah Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2011 442 Perusahaan  yang  melakukan  merger  selama tahun 2003-2011 30 Perusahaan yang melakukan akuisisi selama tahun 2003-2011 114 Perusahaan yang tidak memenuhi kriteria 18 Perusahaan  merger  yang  menjadi  sampel penelitian 28 Perusahaan  akuisisi  yang  menjadi  sampel penelitian Tahun Penelitian: 9 tahun 98 2003-2011 Data penelitian merger Data penelitian akuisisi 168 588 Data outlier merger 118
Data outlier akuisisi Sampel perusahaan merger Sampel perusahaan akuisisi 444 50 144
Sumber: Data Sekunder diolah (2015).
Dari  perusahaan  yang  melakukan  merger dan  akuisisi  selama  kurun  waktu  observasi, terdapat 28 perusahaan merger dan 98 perusahaan akuisisi yang memenuhi kriteria  penelitian. Total data  yang  diolah  untuk  pengujian  merger  adalah 168  pasang  data  dan  akuisisi  adalah  588  pasang data.
Dari  perusahaan  yang  melakukan  merger dan  akuisisi  selama  kurun  waktu  observasi, terdapat 28 perusahaan merger dan 98 perusahaan akuisisi  yang memenuhi kriteria penelitian. Total data  yang  diolah  untuk  pengujian  merger  adalah 168  pasang  data  dan  akuisisi  adalah  588  pasang data.
Tabel 2 Statistik Deskriptif Merger
Sumber: Data sekunder diolah (2015).
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  rasio RONW  yang  dapat  mewakili  perusahaan- perusahaan  sebelum merger adalah 0,1709. Hasil nilai  rata-rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan sebelum  merger  dengan  nilai  presentase  yang mengindikasikan  seberapa  efisien  perusahaan dalam memanfaatkan modalnya untuk memperoleh  profit  yang  maksimal,  yaitu  sebesar 17.09%.
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  rasio ROAyang dapat mewakili perusahaan-perusahaan sebelum  merger  adalah  0,0612.  Hasil  nilai  rata- rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan  sebelum merger dengan nilai presentase yang mengindikasikan  seberapa  efektif  perusahaan dalam memanfaatkan asetnya untuk meningkatkan kinerja  perusahaan  sehingga  dapat  menghasilkan laba bersih yang tinggi,yaitu sebesar 6,12%. Nilai rata-rata ini lebih tinggi dibandingkan dengan rata- rata  ROA  sesudah  merger  yaitu  sebesar  0,0487 atau 4,87%.
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation RONW_SBLM 25 -.185679 .482982 .170903 .158127 ROA_SBLM 25 -.064337 .154771 .061188 .052298 CR_SBLM 25 .337730 2.782942  1.656882 .550942 QR_SBLM 25 .154910 1.615151 .922883 .349165 DER_SBLM 25 .464826 3.917951  2.056809 1.167487 RONW_SSDH 25 -.101791 .244096 .110079 .098913 ROA_SSDH 25 -.050639 .141082 .048715 .049087 CR_SSDH 25 .832759 2.064559  1.550426 .305400 QR_SSDH 25 .651801 1.095114 .865341 .127818 DER_SSDH 25 .624818 2.731964  1.298089 .598859 Valid N (listwise) 25
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  CRyang dapat  mewakili  perusahaan-perusahaan  sebelum merger  adalah  1,6569.  Hasil  nilai  rata-rata  yang dapat  mewakili  perusahaan  sebelum  merger dengan  nilai  yang  mengindikasikan  bahwa  total aset lancar perusahaan adalah 1,6569 kali dari total kewajiban  lancar  perusahaan.  Nilai  rata-rata  ini lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  rata-rata  CR sesudah merger yaitu 1,5504.
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  QRyang dapat  mewakili  perusahaan-perusahaan  sebelum merger  adalah  0,9229.  Hasil  nilai  rata-rata  yang dapat  mewakili  perusahaan  sebelum  merger dengan  nilai  yang  mengindikasikan  bahwa  total aset  lancar  perusahaan  setelah  dikurangi  dengan persediaan adalah 0,9229 kali dari total kewajiban lancar  perusahaan  atau  bisa  diartikan  total  asset likuid  perusahaan  adalah  0,9229  kali  dari  total kewajiban  likuid.  Nilai  rata-rata  ini  lebih  tinggi dibandingkan dengan rata-rata QR sesudah merger yaitu 0,8653.
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  DER yang  dapat  mewakili  perusahaan-perusahaan sebelum  merger  adalah  2,0568.  Hasil  nilai  rata- rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan  sebelum merger dengan nilai yang mengindikasikan bahwa total  kewajiban  perusahaan  adalah  2,0568  kali lipat lebih besar dari ekuitasnya. Nilai rata-rata ini lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  rata-rata  DER sesudah merger yaitu 1,2981. Standar deviasi DER sebelum  merger  juga  lebih  tinggi,  yang  berarti simpangan  data  lebih  besar.  Hasil  ini  juga menjelaskan  bahwa  nilai  kewajiban  perusahaan setelah  merger  mengalami  peningkatan  jika dibandingkan  dengan  nilai  ekuitas  pada  periode sebelum  merger.  DER  juga  memiliki  standar deviasi  dengan  presentase  yang  lebih  tinggi  dari variabel lainnya.
Tabel 3 Statistik Deskriptif Akuisisi Sumber: Data sekunder diolah (2015).
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  rasio RONW  yang  dapat  mewakili  perusahaan- perusahaan sebelum akuisisi adalah 0,1486. Hasil nilai  rata-rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan sebelum  akuisisi  dengan  nilai  presentase  yang mengindikasikan  seberapa  efisien  perusahaan dalam memanfaatkan modalnya untuk memperoleh  profit  yang  maksimal,  yaitu  sebesar 14.86%.  Nilai  rata-rata  ini  lebih  tinggi  dari  rata- rata  RONW  sesudah  akuisisi  yaitu  0,1227  atau 12,27%.
Nilai  rata-rata  dalam  menganalisa  rasio ROAyang dapat mewakili perusahaan-perusahaan sebelum  akuisisi  adalah  0,0691.  Hasil  nilai  rata- rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan  sebelum akuisisi dengan nilai presentase yang mengindikasikan  seberapa  efektif  perusahaan dalam memanfaatan asetny auntuk meningkatkan kinerja  perusahaan  sehingga  dapat  menghasilkan laba bersih yang tinggi, yaitu sebesar 6,91%. Nilai rata-rata  ini  lebih  tinggi  dari  rata-rata  ROA sesudah  akuisisi  yaitu  0,0578  atau  5,78%.  Nilai rata-rata  dalam  menganalisa  CRyang  dapat mewakili perusahaan-perusahaan sebelum akuisisi adalah  1,5045.  Hasil  nilai  rata-rata  yang  dapat mewakili  perusahaan  sebelum  akuisisi  dengan nilai yang mengindikasikan bahwa total aset lancar perusahaan adalah 1,5045 kali dari total kewajiban lancar  perusahaan.  Nilai  rata-rata  ini  lebih  tinggi dari rata-rata CR sesudah akuisisi yaitu 1,4918.
Nilai rata-rata dalam menganalisa QRyang  dapat  mewakili  perusahaan-perusahaan sebelum  akuisisi  adalah  1,0623.  Hasil  nilai  rata- rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan  sebelum akuisisi dengan nilai yang mengindikasikan bahwa total  aset  lancar  perusahaan  setelah  dikurangi dengan  persediaan  adalah  1,0623  kali  dari  total kewajiban  lancar  perusahaan  atau  bisa  diartikan total  asset  likuid  perusahaan  adalah  1,0623  kali dari total kewajiban likuid.Nilai rata-rata ini lebih rendah  dari  rata-rata  QR  sesudah  akuisisi  yaitu 1,0832.
Nilai rata-rata dalam menganalisa DER yang  dapat  mewakili  perusahaan-perusahaan sebelum  akuisisi  adalah  1,3542.  Hasil  nilai  rata- rata  yang  dapat  mewakili  perusahaan  sebelum akuisisi  dengan  nilai  yang  mengindikasikan bahwa total kewajiban perusahaan adalah 1,3542 kali lipat lebih besar dari ekuitasnya.Nilai ini lebih rendah  dari  rata-rata  DER  sesudah  akuisisi  yaitu 1,3670.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  ini  dilakukan  dengan membandingkan  data  perusahaan  sebelum  dan sesudah  merger  dan  akuisisi.  Nilai  signifikansi
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation RONW_SBLM 72 -.061895 .327379 .148615 .088261 ROA_SBLM 72 -.018557 .161346 .069073 .043353 CR_SBLM 72 .341315 2.674582  1.504516 .548758 QR_SBLM 72 .180527 2.269575  1.062305 .490178 DER_SBLM 72 .249811 2.635105  1.354235 .555624 RONW_SSDH 72 -.034553 .298630 .122749 .082516 ROA_SSDH 72 -.015767 .156681 .057824 .045143
CR_SSDH 72 .351679 2.698229  1.491824 .491869 QR_SSDH 72 .201552 2.093092  1.083228 .474268
DER_SSDH 72 .270598 2.620593  1.367001 .532182
Valid N (listwise) 72
setiap variabel sebelum dan sesudah merger dapat dilihat  pada  tabel  4,  sedangkan  nilai  signifikansi setiap variable sebelum dan sesudah akuisisi dapat dilihat pada tabel 5.
Tabel 4
Paired Sample t test Merger Variabel N Mean (sblm) Mean (Ssdh) t Sig. (2- tailed) Hipotesi s RONW 25 0,1709 0,110 1 1.97 4 0.060 Tidak Signifikan ROA 25 0,0612 0,048 7 1.03 7 0.310 Tidak Signifikan CR 25 1,6569 1,550 4 1.03 0 0.313 Tidak signifikan QR 25 0,9229 0,865 3 0.78 5 0.440 Tidak signifikan DER 25 2,0568 1,298 1 3.05 9 0.005 Signifikan
Sumber: Data Sekunder diolah (2015).
Pada  variabel  yang  diuji  diatas,  dapat disimpulkan  bahwa  seluruh  variabel  mengalami penurunan. Hal ini dilihat dari nilai rata-rata setiap variabel  yang  mengalami  penurunan  sesudah merger. Atau dapat juga dilihat dari nilai t hitung yang  menunjukkan  nilai  positif  (Gamble,  2001). Penurunan  tersebut  dapat  diartikan  sebagai penurunan  kinerja,  terkecuali  untuk  DER.  DER yang  menurun  mencerminkan  rasio  utang perusahaan  menurun  jika  dibandingkan  dengan ekuitasnya (Sharma, 2013).
Variabel  RONW  mengalami  penurunan sebesar  6,08%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel  RONW  >  0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa variabel RONW tidak mengalami perbedaan  signifikan.  Variabel  ROA  mengalami penurunan  sebesar  1,25%  dan  dilihat  dari  uji probabilitas  variabel  ROA  >  0,05  maka  dapat disimpulkan bahwa variabel ROA tidak mengalami  perbedaan  signifikan.  Variabel  CR mengalami penurunan sebesar 10,65% dan dilihat dari uji probabilitas variabel CR > 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel CR tidak mengalami perbedaan  signifikan.  Variabel  QR  mengalami penurunan  sebesar  5,76%  dan  dilihat  dari  uji probabilitas  variabel  QR  >  0,05  maka  dapat disimpulkan bahwa variabel QR tidak mengalami perbedaan  signifikan.  Variabel  DER  mengalami penurunan  sebesar  75,87%  dan  dilihat  dari  uji probabilitas  variabel  DER  <  0,05  maka  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  DER  mengalami perbedaan signifikan.
Dari  5  variabel  diatas,  hanya  terdapat  1 variabel  yang  mengalami  perbedaan  signifikan, yaitu  DER.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai signifikansi  (probabilitas)  varibel  yang  di  bawah 0,05.  Sedangkan  pada  4  variabel  lainnya,
perbedaan  yang  terjadi  belum  signifikan  karena nilai  signifikansi  (probabilitas)  variabel  masih  di atas  0,05.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  H 5 diterima karena  DER  mengalami  perbedaan  signifikan antara  sebelum  dan  sesudah  merger.  Sedangkan hipotesis H 1, H 2, H 3, dan H 4 ditolak karena terbukti RONW,  ROA,  CR  dan  QR  tidak  berbeda signifikan sebelum dan sesudah merger.
Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa secara  umum  kegiatan  merger  di  Indonesia menyebabkan penurunan kinerja perusahaan. Hal ini bertentangan dengan tujuan awal dilakukannya kegiatan  merger,  yaitu  untuk  meningkatkan  laba. Hanya  rasio  DER  yang  mengalami  efek  positif terhadap perusahaan. Peningkatan ekuitas perusahaan  terbukti  mampu  mengurangi  utang terhadap  pihak  luar.  Hasil  penelitian  ini menguatkan  temuan  Sharma  (2013)  dan  peneliti lain di berbagai negara bahwa kinerja perusahaanyang telah merger mengalami stagnasi atau penurunan, tidak terkecuali di Indonesia.
Tabel 5
Paired Sample t test Akuisisi Variabel N Mean (sblm) Mean (Ssdh) t Sig. (2- tailed) Hipotesis RONW 72 0,1486 0,1227 2.573  0.012 Signifikan ROA 72 0,0690 0,0578 2.483  0.015 Signifikan CR 72 1,5045 1,4918 0.194  0.846 Tidak signifikan QR 72 1,0623 1,0832 -0.401  0.690 Tidak signifikan DER 72 1,3542 1,3670 -0.190  0.850 Tidak Signifikan
Sumber: Data Sekunder diolah (2015).
Pada  variabel  yang  diuji  di  atas,  dapat disimpulkan bahwa terdapat variabel QR dan DER yang mengalami kenaikan karena dapat dilihat dari nilai  t  hitung  yang  menunjukkan  nilai  negatif. Kenaikan  QR  dapat  diartikan  sebagai  penurunan total liabilitas perusahaan setelah melakukan aksi akuisisi,  terkecuali  untuk  DER.  DER  yang meningkat  menyebabkan  rasio  utang  perusahaan meningkat  jika  dibandingkan  dengan  ekuitasnya. Untuk variabel-variabel seperti RONW, ROA, dan CR mengalami penurunan karena dapat dilihat dari nilai  t  hitung  yang  menunjukkan  nilai  positif. Penurunan  tersebut  dapat  diartikan  sebagai penurunan  kinerja  perusahaan  perusahaan  dalam menghasilkan laba.
Variabel  RONW  mengalami  penurunan sebesar  2,59%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel  RONW  <  0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  RONW  mengalami  perbedaan signifikan.  Variabel  ROA  mengalami  penurunan sebesar  1,12%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel  ROA  <  0,05  maka  dapat  disimpulkan
bahwa  variabel  ROA  mengalami  perbedaan signifikan.  Variabel  CR  mengalami  penurunan sebesar  1,27%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel CR > 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel CR tidak mengalami perbedaan signifikan.  Variabel  QR  mengalami  kenaikan sebesar  2,09%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel  QR  >  0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  QR  tidak  mengalami  perbedaan signifikan.  Variabel  DER  mengalami  kenaikan sebesar  1,28%  dan  dilihat  dari  uji  probabilitas variabel  DER  >  0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa variabel DER tidak mengalami perbedaan signifikan.
Dari  5  variabel  diatas,  terdapat  2  variabel yang  mengalami  perbedaan  signifikan,  yaitu RONW dan ROA. Hal ini dapat dilihat dari nilai signifikansi  (probabilitas)  varibel  yang  di  bawah 0,05.  Sedangkan  pada  3  variabel  lainnya, perbedaan  yang  terjadi  belum  signifikan  karena nilai  signifikansi  (probabilitas)  variabel  masih  di atas  0,05.  Oleh  karena  itu,  hipotesis  H 6 dan  H 7 diterima  karena  ROA  dan  RONW  mengalami perbedaan signifikan antara sebelum dan sesudah akuisisi.  Sedangkan  hipotesis  H 8, H 9, dan  H 10 ditolak  karena  terbukti    CR,  QR  dan  DER  tidak berbeda signifikan sebelum dan sesudah akuisisi.
Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa secara  umum  kegiatan  akuisisi  di  Indonesia menyebabkan  penurunan  kinerja  perusahaan. Penurunan yang signifikan pada RONW dan ROA menunjukkan  bahwa  aksi  akuisisi  tidak  dapat meningkatkan economics of scale dan economics of  scope perusahaan.  Hanya  rasio  QR  yang mengalami  efek  positif  terhadap perusahaan.  Hal ini bertentangan dengan tujuan awal dilakukannya kegiatan akuisisi, yaitu untuk meningkatkan laba. Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh  Sharma (2013) dan peneliti lain di berbagai negara.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  tentang  analisis  pengukuran kinerja keuangan pasca merger dan akuisisi pada perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Berdasarkan hasil  penelitian  pasca  merger  diperoleh  bahwa Return  on  Net  Worth (RONW)  mengalami penurunan yang tidak signifikan sesudah merger.Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pernyataan  Mantravadi  &  Reddy  (2008)yang menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  baru melakukan  aksi  merger  akan  lebih  menfokuskan dalam  proses  pertumbuhan  aset  daripada  fokus kepada meningkatkan efisiensi operasional perusahaan.
Return  on  Assets (ROA)  mengalami penurunan yang tidak signifikan sesudah merger.Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pernyataan Nedunchezhian & Premalatha (2013)yang  menyatakan  bahwa  setelah  merger, perusahaan menghabiskan dananya untuk membeli  aset  yang  tidak  seharusnya,  sehingga menyebabkan penurunan pada laba perusahaan.
Current  Ratio (CR)  mengalami  penurunan yang  tidak  signifikan  sesudah  merger.Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Mahesh dan Prasad(2012) yang  menunjukkan  kelangkaan sumber  daya  untuk  membayar  utangnya  selama periode jangka pendek dan perusahaan-perusahaan belum  cukup  memiliki  kemampuan  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  setelah merger.
Quick  Ratio (QR)  mengalami  penurunan yang  tidak  signifikan  sesudah  merger.Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Mahesh dan Prasad (2012) yang menyatakan bahwaperusahaanbelum  cukup  efisien  dalam memanfaatkan aset yang dimiliki untuk meningkatkan penjualan dan memenuhi kewajiban jangka pendek dengan segera.
Debt  Equity  Ratio (DER)  mengalami penurunan  yang  signifikan  sesudah  merger.Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Kumara dan  Satyanarayana  (2013)  yang  menyatakan bahwa  kesertaan  modal  perusahaan  akan  cukup baik untuk melakukan kegiatan usahanya sehingga penggunaan  hutang  atas  ekuitas  perusahaandapat diminimalisir.
Berdasarkan  hasil  penelitian  pasca  akuisisi diperoleh  bahwa Return  on  Net  Worth (RONW) mengalami  penurunan  yang  signifikan  sesudah akuisisi.Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pernyataan Kemal (2011) yang menyatakan bahwa perusahaan  tidak  menggunakan  modal  (dana pemegang saham) secara efisien yang menyebabkan dampak negatif signifikan terhadap kinerja  profitabilitas  perusahaan  dan  manajemen tidak  berhasil  menaikkan  kinerja  profitabilitas perusahaan setelah akuisisi.
Return  on  Assets (ROA)  mengalami penurunan yang signifikan sesudah akuisisi. Hasil penelitian ini sesuai dengan pernyataan Pazarskis, et al. (2006) yang menyatakan bahwa perusahaan tidak  menggunakan  aset  secara  efisien  yang menyebabkan  penurunan  pada  laba  setelah akuisisi.
Current  Ratio (CR)  mengalami  penurunan yang  tidak  signifikan  sesudah  akuisisi.Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Mahesh dan Prasad(2012) yang  menunjukkan  kelangkaan
sumber  daya  untuk  membayar  utangnya  selama periode jangka pendek dan perusahaan-perusahaan belum  cukup  memiliki  kemampuan  untuk memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  setelah akuisisi.
Quick  Ratio (QR)  mengalami  peningkatan yang  tidak  signifikan  sesudah  akuisisi.Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  pernyataan  Kumara dan  Satyanarayana  (2013)  yang  menyatakan bahwa  akuisisi  dapat  meningkatkan  efektivitas perusahaan  sehingga  aset  yang  dimiliki  oleh perusahaan  dapat  digunakan  secara  efisien  untuk meningkatkan penjualan.
Debt  Equity  Ratio (DER)  mengalami peningkatan  yang  tidak  signifikan  sesudah akuisisi.Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pernyataan  Shakoor  (2014)  yang  menyatakan bahwa kebijakan leverage yang tinggi mengakibatkan  perusahaan  harus  menanggung kerugian di masa yang akan datang.

## DAFTAR PUSTAKA
Hitt, M. A. (2002). Merger dan akuisisi: Panduan bagi  para  pemegang  saham  untuk  meraih laba, terjemahan. Cetakan Pertama. Jakarta: Erlangga. Kemal, M. U. (2011). Post-merger profitability: A case  of  Royal  Bank  of  Scotland  (RBS). International  Journal  of  Business  and Social Science, 2(5). Kumara, M. N. V., & Dr. Satyanarayana. (2013). Comparative  study  of  pre  and  post corporate  integration  through  mergers  and acquisition. International Journal of Business and Management Invention , 2(3),
31-38.
Mahesh, R., & Prasad, D. (2012). Post-merger and acquisition financial performance analysis :
A  case  study  of  select  Indian  airline companies. International Journal of Engineering  and  Management  Sciences , 3(3), 362-369. Mantravadi,  P.,  &  Reddy,  A.  V.  (2008).  Post- merger  performance  of  acquiring  firms from different industries in India.
International Research Journal of Finance and Economics , 22, 192-204.
Nedunchezhian,  V.  R.,  &  Premalatha,  MS.  K. (2013).  Analysis  and  impact  of  financial performance  of  commercial  banks  after mergers  in  India. International  Journal  of
Marketing,
Financial
Services
&
Management Research, 2(3).
Payamta  &  Setiawan.  (2004).  Analisis  pengaruh merger  dan  akuisisi  terhadap  kinerja
perusahaan  publik  di  Indonesia .  Jurnal Riset akuntansi Indonesia , 7(3).
Shakoor, M. I., Nawas, M., Asab, M. Z., & Khan, W. A. (2014). Do mergers and acquisitions vacillate the banks performance? (Evidence from  Pakistan  banking  sector). Research Journal of Finance and Accounting , 5(6). Sharma,  S.  (2013).  Measuring  post  merger performance  –  A  study  of  metal  industry. International  Journal  of  Applied  Research and Studies, 2(8).
Sulaiman,  L.  A.  (2012).  Does  restructuring improve performance? An industry analysis of  Nigerian  oil  &  gas  sector. Research Journal of Finance and Accounting , 3(6).
Verma,  N.,  &  Sharma,  R.  (2013).  Impact  of mergers on firm’s performance: An analysis of the Indian telecom industry. International  Journal  of  Research  in Management & Technology , 4(1).