DOI 10.23960/jak.v25i2.243
Jurnal Ilmiah Berkala Enam Bulanan p-ISSN 1410 - 1831

## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 25 Nomor 2, Juli 2020
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak

## ANALISIS PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, CASH RATIOI, DEBT TO EQUITY RATIO DAN GROWTH OPPORTUNITY TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Citra Ayu Wulansari 1 ,Reni Oktavia 2 , Farichah 3 , dan Ninuk Dewi Kusumaningrum 4
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung
4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Lampung

## Informasi Naskah

## Abstract

## Update Naskah:
Update Naskah: Dikumpulkan: 9 Maret 2020 Diterima: 20 A pril 2020 Terbit/Dicetak: 17 Juli 2020
The research  aims  to examine  the  effect  of  managerial ownership,  cash  ratio,  debt  to  equity  ratio,  and  growth opportunity on dividend policy. The sample in this study was selected using purposive sampling and obtained 150 samples of companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2013- 2018 that met the criteria. The results of hypothesis testing with  multiple  linear  regression  analysis  using  the  SPSS  25 application show that managerial ownership, cash ratio, debt to equity ratio, and growth opportunity simultaneously have a significant effect on dividend policy. Partially, managerial ownership has a positive but not significant effect on dividend policy and cash ratio has a significant effect with a positive coefficient on dividend policy. While the debt to equity ratio, and  growth  opportunity  have  a  significant  effect  with  a negative coefficient on dividend policy.
Keywords:
Dividend policy, managerial ownership,  cash  ratio,  debt  to equity ratio, and growth opportunity

## A. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Perusahaan  dalam  pengelolaannya  membutuhkan  dana  yang  besar  untuk  mengembangkan  dan mengoperasikan  usahanya.  Dana  yang  diperoleh  perusahaan  didapat  dari  pihak  internal  maupun  pihak eksternal  perusahaan.  Dana  yang  diperoleh  dari  pihak  eksternal  perusahaan  berupa  hutang  (kredit)  atau pinjaman lainnya dari bank dan lembaga keuangan bukan bank (kreditor). Dana yang diperoleh dari pihak eksternal, perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar utangnya dan dengan bunga yang dibebankan. Sedangkan  dana  yang  diperoleh  dari  pihak  internal  perusahaan  berasal  dari    penerbitan  saham.  Dengan penerbitan  saham  perusahaan  tidak  memiliki  kewajiban  utuk  membayar  hutang  pokok  dan  bunga  yang dibebankan  seperti  halnya  hutang  pada  pihak  kreditor,  melainkan  memiliki  kewajiban  lain  berupa membayarkan keuntungan perusahaan berupa dividen yang dibagikan kepada pihak investor.
Meilani  dan  Amboningtyas  (2017)  menyatakan  bahwa  investor  (pemegang  saham)  mempunyai tujuan  utama  dalam  menanamkan  dananya  kedalam  perusahaan  yaitu  untuk  mencari  pendapatan  atau tingkat kembalian investasi ( return ) baik berupa pendapatan dividen ( dividend yield ) maupun pendapatan dari selisih harga jual saham terhadap harga belinya ( capital gain ).Seperti halnya yang terjadi pada kasus PT  Freeport  berikut.  Harapan  Indonesia  untuk  mendapatkan  dividen  dari  hasil  kinerja  PT  Freeport Indonesia di tahun 2014 bakal kembali pupus. Perusahaan tambang itu tidak lagi memberikan bagi hasil dividen  kepada  para  pemegang  sahamnya  lantaran  masih  fokus  untuk  investasi  tambang  bawah  tanah ( underground mining ).Dengan demikian, kebijakan untuk tidak memberikan dividen ini merupakan tahun ketiga  bagi  pemerintah  menahan  dahaga  atas  bagi  hasil  dividen  Freeport.  Terakhir,  tahun  pada  2011, pemerintah masih mengantongi dividen sebesar US$ 202 juta atau senilai Rp 1,76 triliun (Hardianto, 2015).
Kasus tersebut sesuai dengan penjelasan Husnan (1998) mengemukakan bahwa perusahaan lebih menyukai  untuk  menjadikan  keuntungan  sebagai  laba  ditahan  daripada  harus  membagikannya  kepada pemegang saham dalam bentuk dividen, sedangkan pemegang saham lebih tertarik jika dividen tersebut dibagikan daripada menundanya. Oleh karena itu terdapat keputusan yang berlawanan antara  perusahaan dengan pemegang saham, sehingga perusahaan dituntut untuk mengambil langkah bijak dalam pembagian dividen  agar  bisa  membawa  keuntungan  bagi  investor  dilain  sisi  dapat  membawa  manfaat  untuk keberlangsungan kegiatan perusahaan.
Hasil yang tidak konsisten dari penelitian sebelumnya menjadi motivasi peneliti untuk melakukan penelitian  mengenai  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  non-keuangan  di  Indonesia.Uraian  di  atas  yang mendasari  penulis  melakukan  penelitian  yang  berjudul  “ Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Cash Ratio, Debt To Equity Ratio, dan Growth Opportunity  Terhadap Kebijakan Dividen ”.

## Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen?
2. Apakah cash ratio berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen?
3. Apakah debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen?
4. Apakah growth opportunity berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen?

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan rumusan masalah di atas, tujuan dilakukannya penelitian ini adalah:
1. Untuk  membuktikan  secara  empiris  bahwa  kepemilikan  manjerial  berpengaruh  positifterhadap kebijakan dividen.
2. Untuk membuktikan secara empiris bahwa cash ratio berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
3. Untuk membuktikan secara empiris bahwa debt to equity ratio berpengaruh negatifterhadap kebijakan dividen.
4. Untuk  membuktikan  secara  empiris  bahwa growth  opportunity berpengaruh  negatifterhadap kebijakan dividen .

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Landasan Teori
Hubungan  keagenan  menurut  Jensen and Meckling  (1976)  adalah  suatu  hubungan  yang  terjadi karena  adanya  kontrak  antara  pemilik  perusahaan  ( principal )  dengan  seseorang/manajer  ( agent )  untuk menjalankan beberapa pekerjaan sesuai dengan keinginan pemilik perusahaan. Manajer selaku agen dari pemilik  perusahaan,  terkadang  membuat  keputusan  yang  tidak  optimal  dan  bertentangan  dengan kepentingan  pemilik  (Jensen and Meckling,  1976).  Perbedaan  kepentingan  ini  yang  akhirnya  membuat konflik  kepentingan  yang  disebut  dengan  masalah  keagenan  ( agency  problem ).  Kebijakan  dividen  yang dilakukan  oleh  perusahaan  (manajer)  berkaitan  dengan  teori  agensi  karena  pada  dasarnya  teori  agensi menjelaskan konflik kepentingan. Dalam hal ini konflik kepentingan yang terjadi antara investor dengan manajer. Investor menginginkan setiap tahunnya mendapatkan pembagian dividen dari laba yang diperoleh perusahaan.  Sedangkan  manajer  akan  membagikan  dividen  setelah  perusahan  membayar  kewajibannya berupa  hutang  pada  kreditor.  Selain  itu  manajer  juga  akan  mempertimbangkan  apakah  akan  membayar dividen atau menjadikan laba ditahan atas laba yang diperoleh untuk pendanaan perusahaan.
Kebijakan  deviden  merupakan  bagian  yang  menyatu  dengan  keputusan  pendanaan  perusahaan.  Rasio pembayaran deviden menentukan jumlah laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan. Semakin besar laba ditahan semakin sedikit jumlah laba yang dialokasikan untuk pembayaran deviden. Alokasi penentuan laba sebagai  laba  ditahan  dan  pembayaran  deviden  merupakan  aspek  utama  dalam  kebijakan  deviden (Wachowicz ,1997).
Kebijakan  deviden  bersangkutan  dengan  penentuan  pembagian  pendapatan (earning) antara pengunaan  pendapatan  untuk  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham  sebagai  deviden  atau  untuk digunakan  didalam  perusahaan,  yang  berarti  laba  tersebut  harus  ditahan  didalam  perusahaan.Dasar pengukuran kebijakan dividen dalam penelitian ini menggunakan Dividend Payout Ratio (DPR). Dividend payout ratio menentukan jumlah laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan laba yang ditahan sebagai sumber  pendanaan  (Meilani  dan  Amboningtyas,  2017). Dividend  payout  ratio adalah  persentase  dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada pemegang saham sebagai “ cash dividend ”. Dividend payout ratio adalah perbandingan antara dividend per share dengan earning per share pada periode yang bersangkutan. Di dalam komponen dividend per share terkandung unsur dividen, sehingga apabila semakin besar dividend yang  dibagikan  maka  semakin  besar  pula dividend  payout  rationya .  Pembagian  dividend  yang  besar
bukanya tidak diinginkan oleh investor, tetapi jika dividend payout ratio lebih besar dari 25% dikuatirkan akan menyebabkan kesulitan likuiditas keuangan perusahaan dimasa mendatang.

## Pengembangan Hipotesis

## 1. Kepemilikan manajerialberpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
Wahidahwati  (2002)  dalam  Wijayanto  dan  Putri  (2018)  mendefinisikan  kepemilikan  manajerial sebagai tingkat kepemilikan saham pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan, misalnya  direktur,  manajemen,  dan  komisaris.  Manajer  mendapat  kesempatan  untuk  terlibat  dalam kepemilikan  saham  dengan  tujuan  untuk  mensetarakan  dengan  para  pemegang  saham.  Pendekatan keagenan menganggap stuktur kepemilikan manajerial sebagai suatu instrumen atau alat yang digunakan untuk  mengurangi  konflik  keagenan  di  suatu  perusahaan  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Meningkatkan kepemilikan  manajerial  merupakan  salah  satu  cara  untuk  mengatasi  masalah  yang  ada  di  perusahaan tersebut.  Meningkatnya  kepemilikan  manajerial  maka  kepentingan  pemegang  saham  dan  manajer  pun menjadi sejajar dan akan mengurangi agency cost yang timbul karena biaya pengawasan dalam perusahaan. Meningkatnya  kepemilikan  manajerial  juga  akan  membuat  manajer  termotivasi  untuk  meningkatkan kinerjanya  sehingga  akan  berdampak  baik  kepada  perusahaan  serta  dapat  memenuhi  keinginan  para pemegang saham.
Hasil penelitian yang telah dilakukan sebelumnya memberikan hasil yang berbeda-beda mengenai pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan perusahaan dalam membayarkan dividen. Penelitian yang dilakukan oleh Dewi (2008) yang menghasilkan kepemilikan manjerial berpengaruh negatif terhadap dividend  payout  ratio .  Hal  ini  menjelaskan  bahwa,  apabila  tingkat  kepemilikan  manajerial  tinggi  maka perusahaan cenderung akan mengalokasikan laba pada laba ditahan daripada membayarkan dividen dengan alasan sumber dana internal lebih efisien dibandingkan sumber dana eksternal. Sedangkan hasil penelitian lainnya  memberikan  hasil  berbeda  yang  dilakukan  oleh  Nuringsih  (2005),  Awalina  (2016),  Yusuf  dan Rahmawati (2016), dan Prihatini, Rahmiat dan Susanti (2018) hasil penelitian menunjukkan kepemilikan manjerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio . Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis  dalam  penelitian  ini  merujuk  pada  penelitian  Nuringsih  (2005),  Awalina  (2016),  Yusuf  dan Rahmawati (2016), dan Prihatini, Rahmiat dan Susanti (2018).

## 2. Cash ratio berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
Rasio  kas  ( cash  ratio ) menurut Kasmir (2012) adalah rasio  kas atau ( cash ratio ) merupakan alat yang digunakan untuk mengukur seberapa besar uang kas yangtersedia untuk membayar utang.Hasil dari penelitian-penelitian sebelumnya memberikan hasil yang berbeda-beda. Dalam penelitian yang dilakukan oleh  Pasaribu,  dkk  (2014)  menunjukkan  bahwa  pengaruh cash  ratio terhadap dividend  payout  ratio berpengaruh  negatif  dan  sigifikan.  Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susmiandini  dan Khoirotunnisa (2017) menunjukkan cash ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio .
Berdasarkan uraian tersebut hipotesis dalam penelitian ini merujuk pada penelitian Susmiandini dan Khoirotunnisa  (2017).  Hal  ini  karena cash  ratio digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendeknya yang harus segera dipenuhi dari kas yang tersedia dalam perusahaan dan setara kas yang dapat diuangkan secara cepat. Semakin tinggi cash ratio pada perusahaan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendeknya semakin besar dilihat
dari kas dan setara kas yang dimiliki. Dan hal ini berkaitan dengan cash ratio dimana semakin kuat posisi kas dan setara kas yang dimiliki suatu perusahaan maka semakin besar pula kemampuan perusahaan dalam membayar dividen.

## 3. Debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio
Penelitian ini menggunakan debt to equity ratio sebagai proksi dari leverage. Rasio ini menunjukkan seberapa  besar  aset  perusahaan  didanai  oleh  hutang  atau  modal  yang  dimiliki  perusahaan.Penelitian yangdilakukan oleh Huyen (2015) yang menunjukkan debt to equity ratio berpengaruh negatifsignifikan terhadap dividend payout ratio . Selain itu hasil yang sama juga diperoleh penelitian sebelumnya yaitu oleh Yasa dan Wirawati (2016), Simbolon dan Sampurno (2017), dan Meilani dan Amboningtyas (2017). Hasil penelitian berbeda dihasilkan oleh Deitana (2009) dan Arilaha (2009) yang menghasilkan bahwa debt to equity ratio tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio .
Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis dalam penelitian ini merujuk pada penelitian Huyen (2015),  Yasa dan  Wirawati  (2016),  Simbolon  dan  Sampurno  (2017),  dan  Meilani  dan  Amboningtyas  (2017). Debt  to equity ratio menunjukkan proporsi relatif antara hutang dan ekuitas yang digunakan untuk membiayai aset perusahaan (Meilani dan Amboningtyas, 2017). Jika nilai debt to equity ratio tinggi, hal ini berarti bahwa perusahaan dibiayai oleh kreditor (pemberi hutang) dan bukan dari sumber keuangannya sendiri (investor). Sehingga perusahaan dalam membayar dividen bagi pemegang saham semakin kecil.
4. Growth opportunity berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio
Growth  Opportunity perusahaan  akan  mempengaruhi  besarnya  dividen  yang  dibayarkan perusahaan.  Besarnya growth  opportunity sebuah  perusahaan,  akan  berpengaruh  pada  jumlah  dana yangdibutuhkan untuk investasi. Jika perusahaan lebih memfokuskan pada pertumbuhan perusahaan, maka kebutuhan dana pun akan semakin tinggi yang memaksa manajemen menahankeuntungan dan berdampak pada rendahnya dividen (Pribadi dan Sampurno, 2012).
Pribadi dan Sampurno (2012) menghasilkan growth opportunity berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap dividend payout ratio . Sedangkan penelitian lainnya yang dilakukan oleh Simbolon dan Sampurno  (2017) growth  opportunity yang  diproksikan  sebagai asset  growth berpengaruh  negatif signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .Perusahaan-perusahaan  yang  mengalami  pertumbuhan  yang cepat harus meningkatkan aset yang dimiliki. Dengan demikian, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan membutuhkan dana yang lebih besar di masa depan sehingga akan banyak menahan laba untuk menunjang pertumbuhan perusahaan. Sehinggasemakin tinggi tingkat pertumbuhan suatu perusahaan maka  semakin  banyak  danayang  dibutuhkan  oleh  perusahaan  untuk  mengembangkan  perusahaannya sehingga perusahaan akan dividen yang dibayarkan perusahaan semakin kecil.

## C. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2013-2017.Sampel dipilih dari populasi perusahaan yang sahamnya terdaftar dan diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2013-2017 yaitu perusahaan manufaktur. Pemilihan sampel ini dilakukan
dengan cara purposive judgement sampling yang merupakan bagian dari metode non-probability sampling , yaitu pemilihan sampel secara tidak acak dengan kriteria-kriteria tertentu.

## Pengumpulan dan Analisis Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang berasal dari laporan tahunan atau laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2013-2017.Data sekunder dalam penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan non-keuangan yang terdaftar di BEI yang berupa laporan keuangan perusahaan yang dipublikasikan pada tahun 2013-2017. Data diperoleh dari mengakses situs di BEI yaitu www.idx.co.id dan website resmi perusahaan.

## Definisi dan Pengukuran Operasional Variabel

## 1. Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah dividend  payout  ratio . Dividend  payout  ratio merupakan  presentase  dari  pendapatan  yang  akan  dibayarkan  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen tunai, artinya besar kecilnya dividend payout ratio akan mempengaruhi keputusan investasi para pemegang saham di sisi lain berpengaruh pada kondisi keuangan perusahaan. Dividend payout ratio dapat diukur dengan menggunakan konsep dividen yang sama yang dibayarkan dibagi dengan pendapatan, atau laba bersih  (Myers and Bacon, 2002).
𝑫𝑷𝑹 = 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒔 𝑷𝒆𝒓 𝑺𝒉𝒂𝒓𝒆
𝑬𝒂𝒓𝒏𝒊𝒏𝒈𝒔 𝑷𝒆𝒓 𝑺𝒉𝒂𝒓𝒆 × 𝟏𝟎𝟎%

## 2. Variabel Independen

## 1). Kepemilikan Manajerial
Wahidahwati  (2002)  dalam  Wijayanto  dan  Putri  (2018)  mendefinisikan  kepemilikan  manajerial sebagai tingkat kepemilikan saham pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan, misalnya direktur, manajemen, dan komisaris.Besar kecilnya jumlah kepemilikan saham manajerial dalam perusahaan  mengindikasikan  adanya  kesamaan  kepentingan  antara  manajer  dengan  pemegang  saham. Menurut Sari dan Budiasih (2016) pengukuran kepemilikan manajerial dirumuskan sebagai berikut:

## 𝐊𝐌 = 𝑱𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎𝑲𝒐𝒎𝒊𝒔𝒂𝒓𝒊𝒔, 𝑫𝒊𝒓𝒆𝒌𝒔𝒊, 𝑴𝒂𝒏𝒂𝒋𝒆𝒎𝒆𝒏
𝑱𝒖𝒎𝒍𝒂𝒉𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎𝑩𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓 𝑿𝟏𝟎𝟎%

## 2). Cash Ratio
Cash Ratio (CR) adalah salah satu rasio likuiditas yang bertujuan untuk mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan aset lancarnya ( current assets ). Rasio ini dapat dirumuskan sebagai berikut (Brigham, 2005):
𝑪𝒂𝒔𝒉 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝑪𝒂𝒔𝒉 + 𝑪𝒂𝒔𝒉 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒗𝒂𝒍𝒆𝒏𝒕 𝑪𝒖𝒓𝒓𝒆𝒏𝒕 𝑳𝒊𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕𝒚 × 𝟏𝟎𝟎%

## 3). Debt To Equity Ratio
Debt to equity ratio sebagai proksi dari leverage. Debt to Equity Ratio (DER) yaitu rasio hutang pada
modal. Rasio ini menilai seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh hutang, dimana semakin besar nilai rasio ini menunjukkan gejala yang kurang baik bagi perusahaan serta kemungkinan pembayaran dividen rendah (Sartono, 2001).
Debt to Equity Ratio (DER) diukur melalui perbandingan antara total hutang dengan ekuitas perusahaan. Rumus dari Debt to Equity Ratio (DER) ialah (Ang, 1997):
𝑫𝒆𝒃𝒕𝒕𝒐𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝑳𝒊𝒂𝒃𝒊𝒍𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔
𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 × 𝟏𝟎𝟎%

## 4). Growth Opportunity
Pengertian  pertumbuhan  dalam  manajemen  keuangan  pada  umumnya  menunjukkan  peningkatan ukuran skala perusahaan. Growth Opportunit (kesempatan bertumbuh) sesuai dengan penelitian Simbolon dan  Sampurmo  (2017),  Mas’ud  (2008)  dalam  Andika  (2017)  dan  Huang  (2005)  dalam  Erfiana  dan Ardiansari (2016) mernproksikan growth opportunity dengan asset growth yangmenunjukkan besarnya atas kenaikan danpenurunan (pertumbuhan) aktivasetiap tahun. Rasio ini mencerminkan perbandingan antara pertumbuhan aset tahun sekarang dengan aset tahun lalu.
Growth Opportunity diukur berdasarkan asset growth :

## 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕𝑮𝒓𝒐𝒘𝒕𝒉 = 𝑨𝒔𝒆𝒕𝑻𝒂𝒉𝒖𝒏𝒕 − 𝑨𝒔𝒆𝒕𝑻𝒂𝒉𝒖𝒏𝒕 − 𝟏 𝑨𝒔𝒆𝒕𝑻𝒂𝒉𝒖𝒏𝒕 − 𝟏

## 3. Variabel Kontrol
Variabel kontrol merupakan variabel yang digunakan untuk melengkapi atau mengontrol hubungan kausal  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen,  agar  mendapatkan  model  empiris  yang  lebih lengkap dan lebih baik. Variabel kontrol adalah variabel yang dikendalikan atau dibuat konstan sehingga hubungan variabel bebas terhadap variabel terikat tidak dipengaruhi oleh faktor luar yang tidak diteliti.

## 1). Profitability
Fahmi  (2015)  menyatakan  bahwa profitability merupakan  rasio  yang  mengukur  efektifitas manajemen secara keseluruhn yang ditujukan oleh besar kecilnya tingkat keuntungan yang diperoleh dalam hubungannya dengan penjualan maupun investasi.Merujuk pada penelitian Myers dan Bacon (2002) return on equity (ROE) dapat dirumuskan sebagai berikut:

## 𝑹𝒆𝒕𝒖𝒓𝒏𝑶𝒏𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 = 𝑳𝒂𝒃𝒂𝑩𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉𝑺𝒆𝒕𝒆𝒍𝒂𝒉𝑷𝒂𝒋𝒂𝒌 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍𝑬𝒌𝒖𝒊𝒕𝒂𝒔

## Metode Analisis Data
Analisi data digunakan dengan analisis statistik deskriptif, uji asumsi klasik dengan uji normalitas, uji multikolonearitas, uji heterokedastisitas dan uji autokorelasi.

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Pemilihan Sampel
Penelitian ini menggunakan perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2013-2017 sebagai  sampel. Penulis memperoleh 465 perusahaan  yang terdaftar selama tahun observasi  dan  hanya  150  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  yang  telah  ditentukan.  Penelitian  ini menggunakan metode purposive judgement sampling dengan rincian sebagai berikut:

## Tabel 1 Proses Pengambilan Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan non-keuangan yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2013-2017 465 Perusahaan yang listing pada tahun penelitian (97) Perusahaan yang mengalami kerugian selama tahun penelitian 2013-2017 (198) Perusahaan yang delisting dari BEI (20) Perusahaan yang menjadi sampel penelitian 150 Tahun penelitian 5 Jumlah sampel 750 Sumber: Data sekunder diolah, 2020.

## Analisis Data dan Pembahasan

## 1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi data dari 150 perusahaan yang menjadi sampel penelitian melalui nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata ( mean ), dan standar deviasi.
Tabel 2 Tabel Statistik Deskriptif Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation KM 502 ,0000 ,3732 ,019338 ,0561669 CR 502 ,0063 1,9531 ,480640 ,4619634 DER 502 ,0077 1,9949 ,816929 ,4571302 GO 502 -,1598 1,2367 ,121140 ,1424629 ROE 502 ,0004 1,2415 ,122159 ,0938978 DPR 502 ,0000 1,2371 ,238821 ,2244005 Valid N (listwise) 502 Sumber: Data Olahan SPSS 25, 2020.

## 2. Uji Normalitas
Pada penelitian ini uji normalitas yang digunakan adalah dengan melihat grafik normal probability plot. Pada prinsipnya normalitas dapat dideteksi dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dari grafik P-P Plot .
Gambar 1 Hasil Uji statistik grafik normal probability plot Sebelum Data Transform
Sumber: Data Olahan SPSS 25, 2020.
Gambar 2 Hasil Uji statistik grafik normal probability plot Sesudah Data Transform
Sumber: Data Olahan SPSS 25, 2020.
Pada Gambar 1 menjelaskan bahwa titik-titik menyebar danmenjauh dari arah garis diagonal. Hal ini mengindikasi bahwa variabel-variabel dalam model regresi tidak terdistribusi secara normal. Sedangkan Gambar 2 diatas terlihat P-P plots yang menunjukan bahwa titik-titik menyebar disekitar garis diagonal danmengikuti  arah  garis  diagonal.  Hal  ini  mengindikasi  bahwa  variabel-variabel  dalam  model  regresi terdistribusi secara normal.

## 3. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (Ghozali, 2016).
Tabel 3 Hasil Uji Multikolinearitas
( Tidak Ada Variabel Kontrol ) Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) KM ,995 1,005 CR ,790 1,265 DER ,765 1,308 GO ,946 1,057
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas ( Ada Variabel Kontrol) Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) KM ,995 1,005 CR ,770 1,299 DER ,763 1,311 GO ,891 1,122 ROE ,902 1,108
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Berdasarkan hasil uji multikolinearitas pada tabel di atas menunjukkan bahwa tidak ada variabel bebas yang digunakan dalam penelitian memiliki nilai tolerance ≤ 0,10 atau sama dengan nilai VIF≥ 0,10 yang artinya model regresi dalam penelitian ini tidak mengalami multikolinearitas dan model regresi layak untuk digunakan.

## 4. Uji Heterokedastisitas
Uji  heteroskedatisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan kepengamatan yang lain (Ghozali, 2016).
Gambar 3 Hasil Uji Heteroskedastisitas

## Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020
Berdasarkan Gambar 3 terlihat titik-titik menyebar secara acak baik di atas maupun dibawah angka 0 pada sumbu Y, dan juga terlihat titik-titik tersebut membentuk suatu pola tertentu. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa penelitian ini terbebas dari masalah heteroskedastisitas.

## 5. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linear ada korelasi yang terjadi antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya) (Ghozali, 2016).Model dikatakan tidak terdapat autokorelasi apabila nilai signifikansi Run Test > 0,05.Hasil uji Rrun Test pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel dibawah ini:
Table 5 Hasil Uji Autokorelasi
( Tidak Ada Variabel Kontrol ) Runs Test Unstandardized Residual Asymp. Sig. (2-tailed) ,670
a. Median Sumber: Data Diolah SPSS 25, 2020.

## Table 6 Hasil Uji Autokorelasi
( Ada Variabel Kontrol ) Runs Test Unstandardized Residual Asymp. Sig. (2-tailed) ,670 a. Median Sumber: Data Diolah SPSS 25, 2020.
Berdasarkan hasil uji Run Test sebelum dan sesudah adanya varibel kontrol  nilai Asymp. Sig. ( 1- tailed ) sebesar 0,670>0,05 yang artinya model regresi dalam penelitian ini tidak mengalami autokorelasi dan model regresi layak untuk digunakan.

## 6. Analisis Regresi
Penggunaanregresi linier berganda untuk mengukur kekuatan hubungan antara dua variabel atau lebih dan juga menunjukan arah hubungan antara variabel dependen dan variabel independen sehingga dapat membedakan kedua variabel dalam penelitian (Ghozali, 2016). Adapun hasil pengolahan data sebagai berikut:

## Tabel 7 Hasil Analisis Regresi
( Tidak Ada Variabel Kontrol )
Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 C ,217 ,028 KM ,419 ,587 CR ,089 ,032 DER -,074 ,032 GO -,041 ,089
Sumber: Data Diolah SPSS 25, 2020.
Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan  metode  regresi  linier  berganda  untuk  menguji  pengaruh variabel-variabel  independen  (KM,  CR,  DER,  dan  GO)  terhadap  variabel  dependen  (DPR)  maka  dapat disusun sebuah persamaan sebagai berikut :
DPR= 0,217+0,089CR-0,074DER+e
Persamaan tersebut menjelaskan bahwa rata-rata perusahaan membagikan dividen berupa dividend payout ratio sebesar 0,217 dengan asumsi bahwa variabel yang mempengaruhi tidak mengalami perubahan (konstan). Dalam persamaan regresi di atas dapat disimpulkan bahwa hanya dua variabel independen yang dapat mempengaruhi secara signifikan yaitu variabel cash ratio dan variabel debt to equity ratio .
Tabel 8 Hasil Analisis Regresi
( Ada Variabel Kontrol ) Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 C ,168 ,029 KM ,438 ,576 CR ,066 ,032 DER -,068 ,031 GO -,135 ,089 ROE ,554 ,126
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020
Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan  metode  regresi  linier  berganda  untuk  menguji  pengaruh variabel-variabel  independen  (KM,  CR,  DER,  dan  GO)  serta  variabel  kontrol  (ROE)  terhadap  variabel dependen (DPR) maka dapat disusun sebuah persamaan sebagai berikut :

## DPR= 0,168 + 0,066CR - 0,068DE- 0,135GO + 0,554ROE+e
Persamaan  regresi  di  atas  menjelaskan  bahwa  setelah  adanya  variabel  kontrol  nilai  konstanta menurun  menjadi  0,168  dan  koefisien  beta  yang  mempengaruhi  variabel  dependen  dari  hasil  uji  regresi mengalami perubahan. Hal ini dapat disebabkan karena setelah adanya varibel kontrol yang memberikan batasan pada variabel  yang dapat mempengaruhi variabel dependen  yaitu variabel dividend payout ratio diluar variabel independen dalam penelitian ini. Dan variabel kontrol memiliki koefisien beta 0,554, hal ini menunjukkan bahwa variabel kontrol mampu memberikan pengendalian dan batasan pada variabel diluar penelitian yang mempengaruhi variabel dependen selain variabel yag diteliti dalam penelitian ini. Selain itu, variabel kontrol memberikan pengaruh signifikan terhadap variabel dividend payout ratio .

## 7. Pengujian Hipotesis
Menurut  Ghozali  (2016),  ketepatan  fungsi  regresi  dalam  menaksir  nilai actual dapat  diukur  dari
goodness of fit -nya. Secara statistik dapat diukur dari nilai koefisien determinasi, nilai statistik F, dan nilai statistik t.

## 1) Uji Kelayakan Model Regresi (Uji F)
Pengujian  hipotesis  uji  F  digunakan  untuk  melihat  apakah  secara  keseluruhan  variabel  bebas mempunyai pengaruh yang bermakna terhadap variabel terikat (Ghozali, 2016). Dari hasil pengujian simultan diperoleh sebagai berikut:

## Tabel 9Kelayakan Model Regresi (Uji F)
( Tidak Ada Variabel Kontrol ) ANOVA a Model F Sig. 1 Regression 6,098 ,000 b Residual
Total a. Dependent Variable: DPR
b. Predictors: (Constant), GO , KM, CR, DER
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Hasil  pengolahan  data  terlihat  bahwa  variabel  independen  (KM,  CR,  DER,  GO)  mempunyai signifikansi F hitung sebesar 0,000 lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05. Dengan demikian hasil analisis  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  secara  bersama-sama  dan  signifikan  variabel independen (KM, CR, DER, GO) memberikan pengaruh terhadap kebijakan deviden.

## Tabel 10 Kelayakan Model Regresi (Uji F)
( Ada Variabel Kontrol ) ANOVA a Model F Sig. 1 Regression 8,916 ,000 b Residual
Total
a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), ROE, KM, DER, GO , CR
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Hasil  pengolahan  data  terlihat  bahwa  variabel  independen  (KM,  CR,  DER,  GO)  dan  variabel kontrol (ROE) mempunyai nilai F sebesar 8,916 dari sebelum adanya variabel kontrol hanya sebesar 6,098.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  varibel  kontrol  memberikan  pengaruh  yang  lebih  besar  untuk mempengaruhi  secara  simultan  terhadap  variabel  dependen  yaitu  kebijakan  dividen.  Dengan  nilai signifikan 0,000≤0,05. Dengan demikian hasil analisis dalam penelitian ini menunjukkan bahwa secara bersama-sama dan signifikan variabel independen (KM, CR, DER, GO) dan variabel kontrol (ROE)
memberikan pengaruh terhadap kebijakan deviden.

## 2) Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  ( Adjusted R 2 )  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan model dalam menerangkan variasi dari variabel dependen. Nilai R 2 yang mendekati satu menunjukkan variabel-variabel  independen  memberikan  hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk memperbaiki variabel dependen (Ghozali, 2016).

## Tabel 11 Hasil Uji Determinasi
( Tidak Ada Variabel Kontrol ) Model Summary b Model R Square Adjusted R Square 1 ,052 ,044 a. Predictors: (Constant), GO , KM, CR, DER b. Dependent Variable: DPR
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Berdasarkan hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai koefisien determinan (R 2 ) diperoleh sebelum adanya variabel kontrol sebesar 0,044 atau 4,4%. Hal ini menunjukkan bahwa 4,4% dividend payout ratio (DPR) dipengaruhi oleh variabel KM, CR, DER,dan GO. Dan sisanya 95,6 % dipengaruhi variabel lain di luar variabel independen yang diteliti.
Tabel 12 Hasil Uji Determinasi
( Ada Variabel Kontrol ) Model Summary b Model R Square Adjusted R Square 1 ,092 ,082 a. Predictors: (Constant), ROE, KM, DER, GO , CR b. Dependent Variable: DPR
Sumber: Data diolah SPSS 25, 2020.
Sedangkan nilai koefisien determinan (R 2 ) diperoleh setelah adanya variabel kontrolsebesar 0,082  atau  8,2%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  8,2% dividend  payout  ratio (DPR)  dipengaruhi  oleh variabel KM, CR, DER, GO dan ROE. Sedangkan sisanya 91,8% terdapat faktor-faktor lain yang dapat mempengaruhi dividend  payout  ratio dan  tidak  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen  dalam penelitian ini. Perubahan besarnya nilai koefisien determinan (R 2 ) disebabkan karena variabel kontrol mampu  membatasi  dan  mengendalikan  variabel  atau  faktor  lain  di  luar  variabel  independen  yang sedang diteliti untuk mempengaruhi variabel dependen yaitu kebijakan dividen.

## 3) Uji Signifikan Parameter Individual (Uji-t)
Uji  statistik  t  digunakan  untuk  mengetahui  secara  parsial  pengaruh  masing-masing  variabel independen  terhadap  variabel  dependen.  Uji  statistik  t  pada  dasarnya  menunjukkan  seberapa  jauh
pengaruh  satu  variable  penjelas/independen  secara  individual  dalam  menerangkan  variasi  variabel dependen.  Pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan  tingkat  signifikansi  0,05  (α  =  5%)  (Ghozali, 2016).
Tabel 13 Hasil Uji Signifikan Parameter Individual (Uji-t)
( Tidak Ada Variabel Kontrol ) Model T Sig. 1 C 7,866 ,000 KM ,713 ,476 CR 2,729 ,007 DER -2,317 ,021 GO -,461 ,645
Sumber: Data Diolah SPSS 25, 2020.
Tabel 14 Hasil Uji Signifikan Parameter Individual (Uji-t)
( Ada Variabel Kontrol ) Model T Sig. 1 C 5,722 ,000 KM ,761 ,447 CR 2,043 ,042 DER -2,157 ,032 GO -1,511 ,002 ROE 4,380 ,000 Sumber: Data Diolah SPSS 25, 2020.
Berdasarkan  tabel14  hasil  uji  statistik  t  dapat  dilihat  tingkat  signifikansi  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen secara individual sebagai berikut:
1. Variabel independen kepemilikan manajerial memiliki t hitung sebesar 0,444 dengan nilai signifikansi sebesar 0,657. Nilai signifikansi kepemilikan manajerial sebesar 0,657>0,05 maka dapat disimpulkan bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap dividend  payout ratio. Oleh karena itu, H 1 yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio dinyatakan tidak terdukung .
2. Variabel independen cash ratio memiliki t hitung sebesar 2,962 dengan nilai signifikansi sebesar 0,003. Nilai signifikansi cash ratio sebesar 0,003<0,05 maka dapat disimpulkan bahwa cash ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Oleh karena itu, H 2 yang menyatakan bahwa cash ratio berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio dinyatakan terdukung .
3. Variabel debt  to  equity  ratio manajerial  memiliki  t  hitung  sebesar  -2,447  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,015. Nilai signifikansi debt to equity ratio sebesar 0,015<0,05 maka dapat disimpulkan bahwa debt to equity ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Oleh karena itu, H 3 yang  menyatakan  bahwa debt  to  equity  ratio berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio dinyatakan terdukung .
4. Variabel  independen growth  opportunity memiliki  t  hitung  sebesar  -2,719  dengan  nilai  signifikansi sebesar 0,007. Nilai signifikansi growth opportunity sebesar 0,007<0,05 maka dapat disimpulkan bahwa growth opportunity berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Oleh karena itu, H 4 yang  menyatakan  bahwa growth  opportunity berpengaruh  negatif  terhadap dividend  payout  ratio dinyatakan terdukung .
5. Variabel  kontrol return  on  equity memiliiki  t  hitung  sebesar  4,943  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,000. Dengan nilai signifikansi return on equity sebesar 0,000<0,05 maka dapat disimpulkan bahwa return on equity sebagai variabel kontrol berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio . Oleh karena itu, H 5 yang menyatakan bahwa return on equity berpegaruh positif terhadap dividend payout ratio dinyatakan terdukung .

## Pembahasan
1. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil pengujian hipotesis pada tabel 14 variabel independen kepemilikan manajerial menunjukkan arah positif dengan nilai koefisien beta 0,019 yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan 1 kepemilikan manajerial akan meningkatkan kebijakan perusahaan dalam membagikan dividen berupa dividend payout ratio sebesar 0,019. Dan nilai signifikansi sebesar 0,657>0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen kepemilikan  manajerial berpengaruh positif tetapi  tidak signifikan terhadap dividend payout ratio dan H1tidak  terdukung .  Artinya,  besar  kecilnya  kepemilikan  saham  oleh  manajerial  tidak  akan mempengaruhi  besar  kecilnya  jumlah  dividen  yang  akan  dibagikan  perusahaan.    Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wijayanto  dan  Putri  (2018),  Putri  dan  Irawati  (2019),  dan Wuisan, dkk. (2018).
Hasil ini sesuai dengan teori agency yang dijelaskan Jensen & Meckling (1976) yang menyatakan bahwa  semakin  tinggi  struktur  kepemilikan  yang  dikuasai  oleh  manajemen  atau  semakin  kecil  yang dikuasai oleh pihak luar maka semakin berkurangnya agency problems . Hal ini karena semakin selarasnya antara  kepentingan  manajemen  dengan  kepentingan  pemilik  yang  sebagian  besar  adalah  manajemen sendiri.  Meningkatnya  kepemilikan  manajerial  yang  juga  merupakan  salah  satu  mekanisme  untuk mengurangi  masalah  keagenan  berdasarkan agency  theory yang  membuat  pembagian  dividen  sebagai mekanisme pengurang masalah keagenan menjadi berkurang.

## 2. Pengaruh Cash Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil pengujian hipotesis pada tabel 14 variabel independen cash ratio menunjukkan arah positif dengan  nilai  koefisien  beta  0,144  yang  menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan  1 cash  ratio akan meningkatkan  kebijakan  perusahaan  dalam  membagikan  dividen  berupa dividend  payout  ratio sebesar 0,144. Dan nilai signifikansi sebesar 0,003<0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen cash ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio dan H2terdukung . Artinya, besar  kecilnya cash  ratio akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  jumlah  dividen  yang  akan  dibagikan perusahaan.
Hasil  penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susmiandini  dan  Khoirotunnisa (2017) dan Putri, dkk. (2019) yang menunjukkan jika cash ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio . Cash ratio digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam membayar kewajiban jangka pendek yang harus dipenuhi dari kas dan setara kas yang tersedia di perusahaan. Semakin tinggi cash  ratio yang  dimiliki  perusahaan  maka  hal  ini  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  semakin  besar  dilihat  dari  kas  dan  setara  kas  yang  dimiliki. Sehingga semakin kuat posisi cash ratio yang dimiliki perusahaan maka semakin besar pula kemampuan perusahaan dalam membayar dividen.
Semakin likuid suatu perusahaan maka akan semakin besar kemungkinan perusahaan membayarkan kewajiban  jangka  pendek  pada  kreditor.  Dan  dari  statistik  deskriptif  rata-rata  perusahaan  non  keuangan yang  terdaftar  di  BEI  memiliki cash  ratio sebesar  0,480640.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  rata-rata perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI mempunyai tingkat likuiditas yag baik. Sehingga mampu untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya melalui kas dan setara kas yang tersedia. Dan kelebihaan dari kas dan setara kas yang telah digunakan tersebut dapat digunakan untuk membayarkan dividen pada para  pemegang  saham.  Pembayaran  dividen  yang  merupakan  arus  kas  keluar  sehingga free  cash  flow perusahaan lebih berfokus pada pembiayaan dividen untuk mengurangi masalah keagenan. Jika kas tersedia dengan baik untuk melunasi kewajiban, maka kelebihan kas tersebut dapat digunakan untuk membayarkan dividen pada pemegang saham.

## 3. Pengaruh Debt to Equity Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil pengujian hipotesis pada variabel independen debt to equity ratio menunjukkan arah positif dengan nilai koefisien beta -0,118 dan nilai signifikansi sebesar 0,015<0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen debt to equity ratio berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio dan H3terdukung . Artinya, besar kecilnya debt to equity ratio yang dimiliki perusahaan akan mempengaruhi besar  kecilnya  jumlah  dividen  yang  akan  dibagikan  perusahaan.  Hasil  penelitian  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Huyen  (2015),  Yasa  dan  Wirawati  (2016),  Simbolon  dan  Sampurno  (2017),  dan Meilani  dan  Amboningtyas  (2017).  Hasil  penelitian  menunjukkan debt  to  equity  ratio berpengaruh negatifsignifikan terhadap dividend payout ratio .Hasil ini sesuai dengan agency theory yang menyatakan bahwa semakin tinggi leverage maka semakin rendah dividen yang akan dibagikan karena dividen dianggap berpotensi menguras dasar jaminan yang tersedia untuk debt holders dan berpotensi meningkatkan biaya utang (Hidayati dan Sunaryo, 2016).

## 4. Pengaruh Growth Opportunity Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil pengujian hipotesis pada tabel 14 variabel independen growth opportunity menunjukkan arah negatif  dengan  nilai  koefisien  beta  -0,122yang  menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan  1 growth opportunity akan menurunkan kebijakan perusahaan dalam membagikan dividen berupa dividend payout ratio sebesar 0,122. Dan nilai signifikansi sebesar 0,007<0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel independen growth opportunity berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio dan H4 terdukung . Artinya, semakin besar tingkat growth opportunity maka pembagian dividen untuk pemegang saham akan semakin kecil. Hal ini dikarenakan perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan membutuhkan dana yang lebih besar di masa depan sehingga akan banyak menahan laba untuk menunjang pertumbuhan perusahaan. Dan dari hasil penelitian menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan non-keuangan memiliki  tingkat growth  opportunity sebesar  0,121140  setiap  tahunnya  dibandingkan  dengan  tahun sebelumnya.  Sehingga  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan  maka  semakin  banyak danayang dibutuhkan oleh perusahaan untuk mengembangkan perusahaannya sehingga perusahaan akan dividen yang dibayarkan perusahaan semakin kecil. Hasil dari penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Simbolon  dan  Sampurno  (2017)  yang  menyatakan growth  opportunity yang  diproksikan sebagai asset growth berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio .

## 5. Pengaruh Return On Equity Terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil pengujian hipotesis pada varibel  kontrol return  on equity (ROE) menunjukkan arah positif dengan nilai koefisien beta 0,221 yang menunjukkan bahwa setiap peningkatan 1 return on equity (ROE) akan meningkatkan kebijakan perusahaan dalam membagikan dividen berupa dividend payout ratio (DPR) sebesar  0,221.  Dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000<0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel kontrol return  on  equity (ROE)  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  dan H5 terdukung .  Artinya,  besar  kecilnya return  on  equity (ROE)  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  jumlah dividen yang akan dibagikan perusahaan pada pemegang saham.
Hasil  penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hastuti  (2018),  Sulaeman  (2018) dan Astuti dan Muhamaddinah (2018). Hasil penelitian menunjukkan bahwa return on equity berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio . Semakin tinggi rasio ini, maka semakin besar laba yang diperoleh perusahaan dari modal sendiri suatu perusahaan. Sehingga semakin besar pula kemungkinan perusahaan  dalam  membagikan  dividen  pada  pemegang  saham.  Selain  itu  investor  akan  sangat  tertarik dalam melihat profitabilitas perusahaan untuk berinvestasi dalam perusahaan tersebut.Selain itu, hasil dari penelitian  ini  mendukung agency  theory yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  merupakan  salah  satu penyebab  terjadinya  konflik  kepentingan  antara  pemilik  dan  manajemen  sehingga  dalam  mengatasinya maka dilakukannya pembagian dividen.

## E. SIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
1. Variabel  independen  kepemilikian  manajerial  (KM)  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap kebijaakan dividen yang diproksikan dividend payout ratio dengan nilai signifikan 0,447 dan nilai t hitung sebesar 0,761. Hal ini berarti hipotesis dalam penelitian ini tidak terdukung .
2. Variabel independen cash ratio (CR) mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijaakan dividen yang diproksikan dividend payout ratio dengan nilai signifikan 0,042 dan nilai t hitung sebesar 2,043. Hal ini berarti hipotesis dalam penelitian ini terdukung .
3. Variabel  independen debt  to  equity  ratio (DER)  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap kebijaakan  dividen  yang  diproksikan dividend  payout  ratio dengan  nilai  signifikan  0,032  dan  nilai  t hitung  sebesar  -2,157.  Hal  ini  berarti  hipotesis  dalam  penelitian  ini terdukung .  Hal  ini  dikarenakan semakin tinggi debt to equity ratio (DER) maka semakin rendah dividen yang akan dibagikan karena dividen dianggap berpotensi menguras dasar jaminan yang tersedia untuk debt holders .
4. Variabel independen growth opportunity (GO) mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadap kebijaakan  dividen  yang  diproksikan dividend  payout  ratio dengan  nilai  signifikan  0,002  dan  nilai  t hitung sebesar -1,511. Hal ini berarti hipotesis dalam penelitian ini terdukung .
5. Variabel kontrol return on equity berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijaakan dividen yang diproksikan dividend payout ratio dengan nilai signifikan nilai signifikansi sebesar 0,000 dan t hitung sebesar 4,380. Hal ini berarti, H 5 yang menyatakan bahwa return on equity berpegaruh positif terhadap dividend payout ratio dinyatakan terdukung .
Berdasarkan kesimpulan di atas maka saran yang dapat diberikan adalah:
1. Untuk  penelitian  selanjutnya  hendaknya  menambah  perusahaan  sektor  keuangan  dalam  penelitian, sehingga dapat mewakili semua perusahaan yang ada di Bursa Efek Indonesia.
2. Untuk  penelitian  selanjutnya  hendaknya  menambah  variabel  kontrol,  sehingga  dapat  mengkontrol pengaruhvariabel independenterhadap kebijakan dividenseperti firm size.
3. Untuk penelitian selanjutnya hendaknya menggunakan proksi lainnya jika menggunakan variabel yang sama  yaitu  variabel growth  opportunity ,  sehingga  dapat  melihat  ada  tidaknya  perubahan  hasil  dalam penelitian.

## REFERENSI
Andika,  Septa  Muhammad.  (2017).  Analisis  Pengaruh Cash  Convertion  Cycle,  Leverage,  Net  Working Capital ,  dan Growth  Opportunity Terhadap Cash  Holding s  Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan Industri Barang Konsumsi Di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2015). JOM Fekon . Vol. 4, No. 1, Hal. 1479-1493. Ang, Robert. (1997). Buku Pintar Pasar Modal . Mediasoft Indonesia.
Arilaha,  Muhammad  Asril.  (2009).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan  Leverage Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan. Vol. 13, No. 1, Hal. 78-87. Astuti, Meidinia dan Muhammadinah. (2018). Pengaruh Sales Growth dan Profitabilitas TerhadapDividen Payout  Ratio  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  I- Economic . Vol. 4, No. 1, Hal. 251-260.
Awalina, Putri. (2016). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Free Cash Flow, dan Return On Assets Terhadap Dividend Payout Ratio (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur yang Tercatat Di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2014). Jurnal Ilmiah Cendikia Akuntansi . Vol. 4, No. 1, Hal. 124-137. Brigham,  F.  Eugene.  (2006). Fundamental  of  financial  Management. The  Dryden  Press:  Holt-Sounders Japan
Deitana,  Tita.  (2009).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Pembayaran  Dividen  Kas. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis. Vol. 11, No. 1, Hal. 57-64.
Dewi, Sisca Christianty. (2008). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Hutang,  Profitabilitas,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi . Vol. 10, No. 1, Hal. 47-58.
Erfiana,  Deka  dan  Anindya  Ardiansari.  (2016).  Pengaruh  Masalah  Keagenan,  Kebijakandividen, danVariabel  Moderasi Growth  Opportunity Terhadap  Nilai  Perusahaan. Management  Analysis Journal . Vol. 5, No. 3, Hal. 244-256.
Fahmi, Irham. (2015). Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta. Ghozali,  Imam.  (2016). AplikasiAnalisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  23 .  Edisi  8.  Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang.
Hardianto, B Josie Susilo. (2015). Freeport Indonesia Kembali Tak Bagikan Dividen. 25 November 2018. Diakses pada kompas.com.
https://ekonomi.kompas.com/read/2015/05/15/140528826/Freeport.Indonesia.Kembali.Tak.Bagik an.DIviden .
Hastuti, Rini Tri. (2018). Pengaruh EM, Size, ROE dan Lev Terhadap DPR Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2014-2016. Jurnal Ekonomi . Vol. 13, No. 2, Hal. 251-259. Hidayati,  Nur  Dan  Hadi  Sunaryo.  (2016).  Dampak Corporate  Governance Terhadap  Keputusan Dividen( Literature  Review Pada  Negara-NegaraDi  Asia,  Australia  dan  Afrika).  Jurnal  Keuangan dan Perbankan. Vol.20, No.1, Hal. 32–41.
Husnan,  Suad.  (1998). Manajemen  Keuangan  Keputusan  Investasi  dan  Pembelanjaan. Edisi  Kedua. Yogyakarta: BPFE.
Huyen, Nguyen Thi. (2015). Factors Affecting the Dividend Payment Policy of the Listed Companies on the Ho Chi Minh Stock Market. Banking Academy . (12): 1–24.
Jensen, Michael C dan William H. Meckling. (1976). Theory of the Firm : Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial Economics.Vol. 3, No. 4, Hal.305-360.
Kasmir. (2012). Anlisis Laporan Keuangan . Rajalawi Pers: Jakarta.
Meilani,  Lia  dan  Dheasey  Amboningtyas.  2017.  Analisis  Pengaruh  Rasio Likuiditas,  Leverage, dan Profitabilitas Terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR)  Dengan Firm  Size Sebagai  Variabel Intervening pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2012-2016. Journal Of Management . Vol. 3, No. 3.
Myers, Melissa. and Bacon, Frank. (2002). The Determinants of Corporate Dividend Policy. Academy of Accounting and Financial Studies . Vol 7, No 1, Hal 105-110.
Nuringsih,  Kartika.  (2005).  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Utang,  ROA  dan Ukuran PerusahaanTerhadap Kebijakan Dividen: Studi 1995-1996. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia . Vol. 2, No. 2, Hal. 103-123.
Pasaribu, Rowland B. F., Dionysa Kowanda, dan Kholid Nawawi.  (2014). Determinan Dividend Payout Ratio Pada Emiten LQ-45 Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis . Vol. 8, No. 1, Hal. 1-12.
Pribadi,  Anggit  Satria  dan  R.  Djoko  Sampurno.  (2012).  Analisis  Pengaruh Cash  Position,  Firm  Size, Growth  Opportunity,  Ownership, dan Return  On  Asset Terhadap Dividend  Payout  Ratio . Diponegoro Journal Of Management . Vol. 1,  No. 1, Hal. 212-211. Prihatini, Puteri, Rahmiat dan Dessi Susanti. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Investment Opportunity Set , dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen(Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013-2016). Jurusan  Pendidikan  Ekonomi  Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang . Vol. 1, No. 2, Hal. 298-307.
Putri,  Eveilin  Rosalina,  Moh.  Amin,  dan  M.  Cholid  Mawardi.  (2019).  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kebijakan Pembagian Dividen pada Perusahaan yang Tergabung dalam Index JII Di Bursa Efek Indonesia tahun 2016-2018. Jurnal Ilmiah Riset Akuntansi . Vol. 8, No. 05, Hal. 83- 99.
Sari, N. K. A., dan Budiasih, I. G. A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, FreeCash  Flow  dan  Profitabilitas  Pada  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayanal . Vol. 15, No. 3, Hal. 2439–2466.
Sartono, Agus. (2001). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Edisi 4. Yogyakarta: BPFE Simbolon, Kristina dan Djoko Sampurno. (2017). Analisis Pengaruh Firm Size , DER, Asset Growth , ROE, EPS, Quick  Ratio dan Past  Dividend terhadap Dividend  Payout  Ratio (Studi  pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2015). Diponegoro Journal Ofmanagement .Vol. 6, No. 3, Hal. 1-13.
Sulaeman,  Maman.  (2018).  Pengaruh Return  On  Equity (ROE)  Terhadap dividend  Payout  Ratio (DPR) (Studi Pada Perusahaan Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di BEI). Ejournal UNIM . Vol. 01, No. 01, Hal. 73-88.
Susmiandini, Dini Dan Khoirotunnisa. (2017). Pengaruh Cash Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Otomotif yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Studia Akuntansi dan Bisnis . Vol. 5, No. 3, Hal. 121-130.
Wachowicz, John M, Jr & Van horne, James C. (1997). Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan . Buku satu. Edisi kesembilan. Alih bahasa Heru Sutojo. Jakarta: Salemba Empat.
Wijayanto,  Edi dan Anggi  Navulani Putri.  (2018). Analisis Pengaruh Rasio  Likuiditas, Rasio  Leverage,
Rasio  Profitabilitas  dan  KepemilikanManajerial  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Aktual Akuntansi Keuangan Bisnis Terapan . Vol. 1, No. 2, Hal. 105-118.
Wuisan,  Felicia,  Fransiskus  Randa  ,  dan  Lukman.  (2018).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Kebijakan DividenPerusahaan. Jurnal Sistem Informasi, Manajemen dan Akuntansi . Vol. 16, No. 2, Hal. 119-141.
Yasa, Kadek Dwi Mahendra  dan  Ni Gusti Putu Wirawati. (2016). Pengaruh Net Profit Margin, Current Ratio ,  dan Debt  To  Equity  Ratio Pada Dividend  Payout  Ratio . E-Jurnal  Akunta    Universitas Udayana .Vol.16, No 2, Hal. 921-950.
Yusuf,Muhammad  dan  Wa Ode Siti  Rahmawati.  (2016).Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Earning PerShare Terhadap Dividend  Payout  Ratio padaPerusahaan  Manufaktur  Yang Listing Di  Bursa Efek Indonesia . Jurnal Mega Aktiva . Vol. 5, No. 1, Hal. 1-8.
, 2019. www.idx.co.id . (Di akses tanggal 20 Agustus 2019)