## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa

## KEBIJAKAN DEVIDEN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING ATAS PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## Eki Andhika Ratnawardhani
Politeknik Negeri Malang Ekiandhikar.polinema@gmail.com

## Abstract
This research aims to test and search for empirical evidences of: (1) the impact of corporate governance toward  firm  value.  (2)  the  impact  of  corporate  governance  toward  dividend  policy.  (3)  the  impact  of dividend  policy  toward  firm  value.  (4)  the  impact  of  corporate  governance  toward  firm  value    through dividend policy.
The sample consist of 44 corporates listed in Indonesia Stock Market who are participating in the survey conducted by The Institute Indonesian of Corporate Governance on 2011  – 2015 and distribute of dividends. Analysis method used in this study is path analysis to test both direct and indirect impact.
The result of this study  shows that  there is no significant impact of corporate governance toward the corporate value. Corporate governance has positive impact toward dividend policy which is consistent with the hypothesis. Dividend policy has positive impact toward corporate value. Dividend policy would mediate the impact of corporate governance toward corporate value.

## Keywords:
Corporate governance, corporate value, dividend policy
Salah  satu  tujuan  didirikannya  perusahaan  adalah  memaksimumkan  kemakmuran  para pemilik  melalui  maksimalisasi  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  akan  menjadi  daya  tarik tersendiri  bagi  investor  dalam  membuat  keputusan  untuk  berinvestasi,  karena  nilai  perusahaan dapat  meningkatkan  kemakmuran  pemegang  saham.  Beberapa  faktor  yang  secara  empiris  dapat mempengaruhi nilai perusahaan yakni implementasi corporate governance dan kebijakan deviden. Corporate governance pada intinya adalah suatu sistem, proses, dan seperangkat peraturan yang  mengatur  hubungan  antara  berbagai  pihak  yang  berkepentingan  ( stakeholders )  terutama dalam  arti  sempit  hubungan  antara  pemilik  ( principal )  dan  manajemen  ( agent )  demi  tercapainya tujuan  perusahaan.  Menurut The  Forum  for  Corporate  Governance  in  Indonesia (FCGI)  manfaat dari penerapan corporate governance adalah (1) perusahaan mudah memperoleh modal, (2) biaya modal ( cost of capital ) perusahaan menjadi lebih rendah, (3) meningkatkan kinerja perusahaan, (4) mempengaruhi  harga  saham  perusahaan,  (5)  memperbaiki  kinerja  ekonomi  perusahaan.  Oleh karenanya, corporate  governance adalah  langkah  penting  untuk  membangun  kepercayaan  pasar dan memaksimalkan nilai perusahaan.
Beberapa literatur menyatakan bahwa nilai perusahaan juga dipengaruhi  oleh kemampuan perusahaan  dalam  melakukan  pembayaran  deviden.  Pembayaran  deviden  dapat  menunjukkan keyakinan pihak manajemen atas pendapatan yang akan diperoleh di masa yang datang, sehingga pembayaran  deviden  merupakan  sinyal  yang  direspon  positif  oleh  investor  ( good  news ) . Sinyal inilah  yang  kemudian  akan  direspon  oleh  investor  atas  perkembangan  perusahaan  di  masa  yang akan datang sehingga berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Hingga saat ini, kebijakan deviden merupakan topik dalam literatur keuangan yang masih sering diperdebatkan.  Black (1976) menyatakan bahwa semakin kuat kita melihat gambaran akan deviden  maka  akan  semakin  nyata  hal  tersebut,  menyerupai  sebuah puzzle yang  bagian  satu  dan

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
bagian  lainnya  yang  sulit  untuk  disatukan.    Bahkan  Bhattacharyya  (2007)  dalam  kajian  literatur yang  dilakukannya  menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden  merupakan  suatu  hal  yang  paling  sulit dan  merupakan  tantangan  bagi  para  ahli  ekonomi  keuangan.  Studi  atas  hal  ini  telah  dilakukan selama beberapa dekade akan tetapi belum dipahami faktor-faktor yang  mempengaruhi kebijakan deviden  dan  bagaimana  faktor-faktor  tersebut  saling  mempengaruhi.  Terdapat  beberapa  teori kebijakan deviden dan nilai perusahaan yang sampai saat ini masih menarik untuk dikaji. Devidend irrelevance theory dari Miller dan Modigliani (1961) menjelaskan bahwa kebijakan deviden adalah tidak  relevan,  karena  sama  sekali  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  atau  biaya  modal perusahaan.  Nilai  perusahaan  tergantung  pada  kebijakan  investasi  bukan  pada  laba  yang  dibagi untuk  deviden  dan  laba  yang  ditahan.  Lebih  lanjut  teori  ini  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan sepenuhnya  ditentukan  oleh  kekuatan  aktiva  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba,  perlakuan alokasi laba menjadi deviden, serta laba ditahan.
Sebaliknya teori Bird in the Hand yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner menyatakan bahwa investor lebih menyukai perusahaan yang melakukan pembayaran deviden karena risikonya lebih  kecil  dibandingkan  dengan capital  gain .  Sehingga  teori  ini  menyarankan  perusahaan  untuk menentukan devidend payout ratio atau bagian laba setelah pajak yang dibagikan yang tinggi untuk meminimumkan biaya modal.
Teori  lain  yang  dikemukakan  oleh  Lizenberg  dan  Ramaswamy  yang  dikenal  dengan tax differential  theory menyatakan  bahwa  deviden  yang  diterima  oleh  pemegang  saham  akan dikenakan  pajak  yang  lebih  tinggi  daripada  pajak  atas capital  gain .  Investor lebih  menyukai  laba yang  diperoleh  perusahaan  digunakan  kembali  untuk  investasi  karena  pada  akhirnya  diharapkan dapat menghasilkan capital gain di masa mendatang.
Beberapa  penelitian  membuktikan  bahwa corporate  governance berpengaruh  terhadap kebijakan deviden. Semakin baik implementasi corporate governance maka dividend payout ratio akan  semakin  tinggi  karena  implementasi corporate  governance mengurangi  konflik  keagenan yang  disebabkan  oleh  pemisahan  kepemilikan  dan  manajemen  (Dey,  2008).  Kowalewski et  al. (2007) melakukan penelitian terhadap 110 perusahaan non keuangan di Polandia tahun 1998-2004. dan  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar,  laba  yang  besar  memiliki  rasio pembayaran deviden yang lebih besar. Perusahaan dengan resiko dan utang tinggi, lebih menyukai untuk membayarkan deviden lebih kecil. Pengukuran standar corporate governance menggunakan Transparency  Disclosure  Index (TDI)  untuk  perusahaan  publik  di  Polandia  dan  hasilnya menunjukkan  bahwa  kenaikan  TDI  menggambarkan  praktik corporate  governance yang  secara statistik signifikan mengalami kenaikan seiring dengan kenaikan dividen-to-cash-flow ratio . Penelitian  tentang  hubungan  mekanisme corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan banyak  dilakukan.  Salah  satunya  adalah  penelitian  Dharmapala  dan  Khana  (2008)  di  India, menggunakan  4000  perusahaan  sampel  tahun  1998  sampai  tahun  2006.  Hasil  penelitiannya membuktikan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dengan  jumlah  lebih  dari  10%  dari  penerapan corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan  (diukur  menggunakan Tobin’s Q ) . Penelitian  ini memberikan kontribusi  praktis tentang pembaharuan corporate governance di India. Tang (2007) melakukan  penelitian  yang  menguji  pengaruh  dari  mekanisme corporate  governance terhadap kinerja perusahaan yang diukur dengan return saham. Penelitian ini mengambil sampel perusahaan yang terdaftar di Tokyo Stock Exchange (TSE) dengan menggunakan analisis pooled least squares regression  estimated .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara perputaran  anggota board  of  director dan  kinerja  perusahaan,  pengukuran  dewan  berhubungan negatif  terhadap  kinerja  perusahaan,  dan outside  directorship tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja perusahaan.
Penelitian tentang kebijakan deviden dan nilai perusahaan  dilakukan pula oleh Travlos et al. (2001)  yang  membuktikan  bahwa  kebijakan  deviden  relevan  terhadap  nilai  perusahaan sekaligus  mengurangi  asimetri  informasi  antara  manajer  dan  investor.  Amidu  (2007)  melakukan penelitian  untuk  menguji  apakah  kebijakan  deviden  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan yang dilakukan pada perusahaan yang terdaftar di Ghana Stock Exchange (GSE). Hasil

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
penelitiannya  mendukung  pernyataan  bahwa  kebijakan  deviden  adalah  relevan  terhadap  nilai perusahaan yang diukur dengan ROA .
Teori  keagenan,  secara  teoritis  menjelaskan  bahwa  ketika  ada  pemisahan  antara  pemilik dan  manajer,  maka  akan  mengakibatkan  munculnya  konflik  kepentingan  dimana  agen  tidak memaksimumkan  kesejahteraan  pemilik,  karena  cenderung  untuk  mengejar  kepentingan  sendiri dengan  mengorbankan  kepentingan  pemilik. Corporate  governance merupakan  mekanisme  yang dapat  mengurangi  konflik  kepentingan  karena  mampu  mensejajarkan  kepentingan  pemegang saham selaku pemilik dan kepentingan manajeman. Implementasi atas corporate governace dapat berpengaruh  juga  terhadap dividend  payout  ratio (Dey,  2008).  Keown et  al .  (2008:  422) menuliskan  bahwa  kebijakan  deviden  merupakan  salah  satu  cara  untuk  mengurangi  konflik keagenan.  Kebijakan  deviden  dapat  menunjukkan  komitmen  manajer  dan  sinyal  yang  direspon positif oleh investor sehingga berdampak pada peningkatan nilai perusahaan (Gugler, 2003).
Sehubungan  dengan  uraian  tersebut,  maka  motivasi  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji pengaruh corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan  dan  kebijakan  deviden,  dan  menguji pengaruh  kebijakan  deviden  terhadap  nilai  perusahaan.  Perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu mendorong penelitian ini untuk menguji ulang dan mengembangkan model, dengan menempatkan kebijakan  deviden  sebagai  varibel  intervening.  Selain  itu  perbedaan  teori  dalam  preferensi kebijakan  deviden  terhadap  nilai  perusahaan  ikut  memotivasi  penelitian  ini  untuk  menguji kebijakan deviden dengan fenomena yang terjadi di Indonesia.

## METODE
Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur  ( Path Analysis ).  Analisis  jalur  digunakan  untuk  menguji  hubungan  sebab  akibat  berdasarkan pengetahuan, perumusan teori dan asumsi, juga dapat digunakan untuk menguji hipotesis penelitian serta menafsir hubungan tersebut. Berikut ini adalah persamaan untuk analisis jalur:
Y 1 = P y1x1 X 1 +ε 1 ..........................................................................................(1)
Y 2 = P y2x1 X 1 + P y2x2 Y 1 + ε 2 .........................................................................(2)
Keterangan:
P : Koefisien jalur X 1 : Corporate Governance
Y 1
: Kebijakan Deviden
Y 2
: Nilai Perusahan
Sampel Sampel diambil dengan menggunakan metode purposive sampling . Kriteria yang digunakan adalah perusahaan tersebut terdaftar sebagai peserta Corporate Governance Perception Index (CGPI) pada tahun 2011-2015, membagikan deviden, mempunyai informasi pengukuran variabel yang berkaitan dengan  nilai  perusahaan.  Jumlah  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  sejumlah  44 perusahaan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  bertujuan  untuk  memberikan  gambaran  tentang  karakterisik  data penelitian. Penelitian ini menggunakan 4 variabel, yang terdiri dari variabel independen yaitu CG, variabel dependen yaitu nilai perusahaan dan variabel intervening yaitu kebijakan deviden. Tabel 1 menyajikan statistik deskriptif untuk keempat variable tersebut.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
Variabel N Minimum Maksimum Rata-rata Deviasi Standar CG 44 70,100 96,550 83,899 4,772

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
Kebijakan deviden 44 0,103 0,727 0,345 0,135 Nilai Perusahaan 44 0,890 6,324 1,867 1,142
Tabel 1 menunjukkan bahwa variabel CG memiliki nilai minimum sebesar 70,100 dan nilai maksimum  96,550  sedangkan  nilai  rata-rata  secara  keseluruhan  sebesar  83,899  dengan  deviasi standar sebesar 4,772. Nilai rata-rata sebesar 83,899 dalam kategori peringkat IICG menunjukkan bahwa perusahaan termasuk pada ketegori perusahaan terpercaya.
Variabel  kebijakan  deviden  diukur  dengan  proksi  DPR,  memiliki  nilai  minimum  sebesar 0,103  dan  nilai  maksimum  0,727,  sedangkan  nilai  rata-rata  secara  keseluruhan  sebesar  0,345 dengan  deviasi  standar  sebesar  0,135.  Nilai  yang  ditunjukkan  oleh  DPR  adalah  proporsi  jumlah deviden  yang  dibagikan  oleh  perusahaan.  Nilai  minimum  DPR  sebesar  10,3%  dari  laba  yang diperoleh  dibagi  pada  pemegang  saham.  Sehingga  nilai  rata-rata  0,345  mendeskripsikan  bahwa sekitar 34,5% dari laba yang ada dibayarkan oleh perusahaan berupa deviden.
Variabel  nilai  perusahaan  diukur  dengan  indeks Tobin’s  Q. memiliki  nilai  minimum sebesar  0,890  dan  nilai  maksimum  6,324  sedangkan  nilai  rata-rata  secara  keseluruhan  sebesar 1,867 dengan deviasi standar sebesar 1,142. Semakin besar indeks Tobin’s Q. , maka semakin tinggi nilai  perusahaan  tersebut.  Nilai  rata-rata  untuk  nilai  perusahaan  sebesar  1,142  adalah  lebih  besar dari 1, sehingga ini mendeskripsikan bahwa data penelitian memiliki nilai perusahaan yang cukup tinggi.

## Hasil Analisis Jalur
Pendugaan  terhadap  seluruh  koefisien  jalur  yang  dimodelkan  pada  penelitian  ini  dapat diringkas pada Tabel 2.

## Tabel 2. Ringkasan Koefisien Jalur
Variabel Independen Variabel Dependen Koefisien Beta Nilai Probabilitas CG Kebijakan deviden 0,298 0,049 CG Nilai perusahaan -0,261 0,088 Kebijakan deviden Nilai perusahaan 0,397 0,011
Sumber: Data sekunder Diolah, 2016
Tabel 2 di atas menjelaskan bahwa dari ketiga jalur pada model hipotesis tidak seluruhnya signifikan.  Peran  dominan  terhadap  nilai  perusahaan  dari  kebijakan  deviden.  Secara  khusus  jalur dominan  ini  menjadi  menarik  karena  menjadi  penentu  tingginya  kebijakan  deviden  dan  nilai perusahaan.

## Hubungan Langsung dan Tidak Langsung

## Tabel 3. Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
Variabel Independen Variabel Dependen Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung GCG Kebijakan Deviden 0,298 - GCG Nilai Perusahaan -0,261 0,298 x 0,397 = 0,118 Kebijakan Deviden Nilai Perusahaan 0,397 -
Sumber: Data sekunder Diolah, 2016

## Hasil Pengujian dan Pembahasan Hipotesis
Pengambilan  keputusan  untuk  pengujian  hipotesis  digunakan  nilai  signifikansi  (p-value) dengan  kriteria  apabila  p-value>0,05,  maka  H 0 diterima,  artinya  koefisien  jalur  yang  diperoleh adalah  tidak  signifikan,  Dan  apabila  p-value<0,05  maka  H 0 ditolak,  artinya  koefisien  jalur  yang diperoleh adalah signifikan.

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa

## Pengaruh Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan
Hipotesis H1 menyatakan bahwa CG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil uji-t  terhadap  koefisien  jalur  pada  hubungan  ini  sebesar  -0,261  adalah  tidak  signifikan  (p- value=0,088), sehingga dapat disimpulkan bahwa data penelitian tidak mendukung hipotesis H1 bahwa CG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut  maka  CG  yang  diukur  menggunakan  indeks corporate  governance tidak  mempunyai  cukup  bukti  bahwa  CG  mempengaruhi  nilai  pasar perusahaan yang diukur menggunakan Tobin’s q . Hasil ini menandakan bahwa peningkatan dalam implementasi  CG  belum  mampu  mempengaruhi  nilai  pasar.  Hal  ini  mungkin  disebabkan  oleh respon  pasar  terhadap  implementasi  CG  tidak  bisa  secara  langsung  akan  tetapi  membutuhkan waktu. Ilustrasi dalam hal ini misalnya pada tahun 2011 perusahaan X mengimplementasikan CG dengan baik dengan skor indeks CG  yang tinggi,  maka hal tersebut belum  mampu  meningkatkan nilai perusahaan dalam jangka waktu yang sama dan investor tidak bereaksi atas implementasi CG.
Hasil ini konsisten dengan temuan dari Darmawati et al. (2003) dan Javed et al. (2007). Darmawati et  al .  (2003)  membuktikan  bahwa  indeks corporate  governance tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan, sedangkan Javed et al. (2007) membuktikan bahwa tidak semua elemen dalam  CG  penting.  Komposisi  dewan  dan  struktur  kepemilikan  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan,  akan  tetapi  pengungkapan  dan  transparansi  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Pengaruh Corporate Governance terhadap Kebijakan Deviden
Hipotesis  H2  menyatakan  bahwa  CG  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  deviden. Hasil  uji-t  terhadap  koefisien  jalur  pada  hubungan  ini  sebesar  0,298  adalah  signifikan  (p- value=0,049), sehingga dapat disimpulkan bahwa data penelitian mendukung hipotesis H2 bahwa CG berpengaruh positif terhadap kebijakan deviden.
Berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut  dapat  dilihat  bahwa  hubungan  antara  CG  terhadap kebijakan deviden berbanding lurus. Artinya semakin tinggi implementasi CG maka akan semakin besar  tekanan  terhadap  manajer  untuk  melakukan  pembayaran  deviden.  Sebaliknya  ketika implementasi CG rendah maka pembayaran deviden akan semakin berkurang.
Hasil  pengujian  ini  tidak  menemukan  cukup  bukti  untuk  dapat  menerima  penjelasan  dari hasil  penelitian  Mitton  (2004)  yang  membuktikan  bahwa  CG  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan  deviden  pada  negara-negara  dengan  perlindungan  hukum  yang  kuat.  Artinya  Indonesia yang  termasuk  dalam emerging  market dimana  perlindungan  hukum  yang  lemah  tidak  dapat dibuktikan  bahwa  hubungan  antara  CG  terhadap  kebijakan  deviden  bersifat  berbanding  terbalik ( substitute  effect ).  Hal  tersebut  dikarenakan  implementasi  CG  di  Indonesia  sudah  semakin  baik sehingga  pembayaran  deviden  bukan  lagi  disebabkan  untuk  meningkatkan  reputasi  perusahaan. Selain itu implementasi CG dengan baik dapat melindungi kepentingan minority shareholder yakni memperoleh deviden dari dana yang telah disetorkan kepada perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan
Hipotesis  H3  menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Hasil uji-t terhadap koefisien jalur pada hubungan ini sebesar 0,397 adalah signifikan (p-value=0,011),  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian mendukung hipotesis  H3 bahwa kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Dari  hasil  pengujian  tersebut  maka  dengan  membayarkan  deviden  kepada  pemegang saham maka nilai perusahaan akan semakin meningkat. Dalam teori kebijakan deviden bird in the hand menyatakan  bahwa  investor  lebih  menyukai  deviden  dibandingkan  dengan capital  gain , karena deviden bersifat lebih pasti jika dibandingkan dengan capital gain . Kebijakan pembayaran deviden inilah yang akan direspon positif oleh investor sehingga hal tersebut dapat meningkatkan nilai  perusahaan.  Temuan  ini  juga  sesuai  dengan  teori  agensi  yakni  dengan  adanya  kebijakan pembayaran deviden maka akan mengurangi masalah agensi yang ada, karena free cash flow yang dimiliki  oleh  manajer  akan  semakin  berkurang.  Investor  akan  menilai  rendah  perusahaan  yang

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
menyimpan  kas  dan  memberi  nilai  tinggi  pada  perusahaan  yang  menyimpan  jumlah  kas  sedikit. Selain  itu  hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  teori  sinyal  yakni  perusahaan  akan  memberikan informasi kepada investor dan kebijakan deviden dapat digunakan sebagai sinyal atas prospek yang dimiliki oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Travlos et  al .  (2001), Dhanani (2005) dan Amidu (2007). Travlos et al. (2001) membuktikan bahwa pembayaran deviden mampu  mengurangi  asimetri informasi antara  pihak  investor dan  manajemen,  sehingga  kebijakan deviden secara langsung dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dhanani (2005) dapat membuktikan bahwa kebijakan deviden perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan terutama bagi pemegang  saham  pada  kondisi  ketidaksempurnaan  pasar  modal.  Hasil  penelitian  Amidu  (2007) membuktikan  bahwa  pembayaran  deviden  berhubungan  positif  dengan  nilai  perusahaan,  hal tersebut  mengindikasikan  ketika  perusahaan  menetapkan  pembayaran  deviden  maka  dapat berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan.
Pengaruh Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan melalui Kebijakan Deviden Hipotesis  H4  menyatakan  bahwa  CG  berpengaruh  tidak  langsung  terhadap  nilai perusahaan melalui kebijakan deviden. Pengujian hipotesis ini berhubungan dengan hasil uji pada dua jalur yaitu (1) GC ke kebijakan deviden pada H2 dan (2) kebijakan deviden ke nilai perusahaan pada  H3.  Hasil  uji-t  terhadap  koefisien  jalur  pertama  sebesar  0,298  adalah  signifikan  (p- value=0,049). Sedangkan hasil uji-t terhadap koefisien jalur kedua sebesar 0,397 adalah signifikan (p-value=0,011).  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian mendukung hipotesis  H4 bahwa CG berpengaruh tidak langsung terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan deviden.
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  tersebut  maka  terdapat  pengaruh  tidak  langsung  CG terhadap  nilai  perusaan  melalui  kebijakan  deviden.  Ketika  implementasi  CG  pada  perusahaan bagus,  maka  pihak minority  shareholder dapat  menekan  pihak  manajemen  untuk  melakukan pembayaran deviden. Investor seringkali mempertimbangkan pengumuman kebijakan pembayaran deviden  karena  hal  tersebut  menunjukkan  prediksi  atas  pendapatan  dimasa  yang  akan  datang. Investor akan menilai tinggi perusahaan yang membayarkan deviden.
Dalam  teori  sinyal  dijelaskan  bahwa  kebijakan  deviden  digunakan  oleh  manajer  sebagai sarana  memberikan  informasi  yang  berkualitas  mengenai  pendapatan  perusahaan  di  masa  yang akan datang kepada investor. Selain itu kebijakan pembayaran deviden merupakan informasi yang memiliki  biaya  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  alternatif  lainnya  (Abbor  dan  Bokpin, 2010).  Dugaan  peneliti bahwa  terdapat  pengaruh tidak  langsung  atas  pengaruh CG  terhadap  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  deviden  dalam  penelitian  dapat  dibuktikan.  Temuan  ini mengindikasikan  bahwa  implementasi  CG  tidak  secara  langsung  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan,  akan  tetapi  implementasi  CG  dapat  meningkatkan  kebijakan  pembayaran  deviden. Kebijakan inilah yang kemudian akan direaksi oleh investor.

## SIMPULAN DAN SARAN
Secara  umum,  teori  agensi  dan  teori  sinyal  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berhasil membuktikan  bahwa  konflik  keagenan  akan  berkurang  jika corporate  governance pada  sebuah perusahaan  diimplementasikan  secara  baik  dan  perusahaan  memiliki  kebijakan  pembayaran deviden untuk mengurangi asimetri informasi yang ada antara pihak manajemen dengan investor. Selain  itu  kebijakan  pembayaran  deviden  digunakan  oleh  sebuah  perusahaan  sebagai  sinyal  atas prediksi pendapatan yang akan diperoleh di masa yang akan datang.
Hasil  penelitian  ini  memiliki  beberapa  implikasi,  baik  untuk  pengembangan  teori  dan praktik  dan  kebijakan.  Hasil  temuan  ini  dapat  memberikan  tambahan  kajian  teori  keagenan  yaitu memperoleh  gambaran  yang  lebih  komprehensif  dalam  memahami  fenomena  yang  berkaitan dengan  adanya  pemisahan  antara  pemilik  dan  pengelola  perusaaan.  Temuan  ini  memberikan implikasi bahwa implementasi corporate governance dapat mengurangi konflik agensi.
Kebijakan pembayaran deviden secara empiris dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hasil temuan ini sejalan dengan teori kebijakan deviden bird in the hand yang berpendapat bahwa investor lebih

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
menyukai  jika  perusahaan  membayarkan  deviden  karena  lebih  pasti.  Temuan  penelitian  ini menunjukkan bahwa semakin baik perusahaan mengimplementasikan corporate governance maka hal ini dapat berpengaruh terhadap kebijakan pembayaran  deviden yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Temuan ini juga mengindikasikan bahwa investor seharusnya mulai mempertimbangkan  implementasi corporate  governance karena  implementasi corporate governance secara baik dapat melindungi pihak minority shareholder. Temuan dalam penelitian ini membuktikan  bahwa  kebijakan  pembayaran  deviden  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan. Implikasi  atas  temuan  tersebut  bagi  perusahaan  adalah  sebaiknya  mulai  mempertimbangkan pemberian  deviden  kepada  investor  karena  berdasarkan  fenomena  yang  ada  perusahaan  yang memberikan deviden relatif sangat sedikit jumlahnya.

## DAFTAR RUJUKAN
Abbor, Joshua dan Godfred A. Bokpin. (2010). Investment Opportunities, Corporate Finance, and Dividend Payout Policy. Studies Economic and Finance. Vol 27 No.3 pp 180-194 Amidu, Mohammed. 2007. How Does dividend Policy Affect Performance of The Firm of Ghana Stock Exchange. Investment Management & Financial Innovation, 4,2 pp. 103-137 Bhattacharya, N. 2007. Dividend Policy: a Review, Managerial Finance , Vol.1: pp.4-13 Black, F. 1976.The dividend Puzzle. Journal of Portfolio Management , Vol, 2: pp.5-8 Dey,  Aiyesha.  2008.  Corporate  Governance  and  Agency  Conflicts. Journal  of  Accounting Research. Vol.46 No.5 pp.1143-1181
Dhanani,  Alpa.  2005.  Corporate  Dividend  Policy:  The  Views  of  British  Financial  Managers, Journal of Business Finance & Accounting , Vol. 32, No. 7&8: pp. 1625-1672
Dharmapala,  Dhammika  dan  Vikramaditya  Khanna.  2008.  Corporate  Governance,  Enforcement, and Firm Value: evidence from India, working Paper Series , No. 08-005 Dharmawati  Deni,  Khomsiyah  dan  R.G.  Rahayu.  2005.  Hubungan  Corporate  Governance  dan Kinerja Perusahaan. JRAI. Vol.8 No.1 pp.65-81
Gugler,  K.  2003.  Corporate  Governance,  Dividend  Payout  Policy,  and  The  Interrelation  between Dividend, and capital Investment, Journal of Banking and Finance , 27 pp. 1297-1321
Javed, Attiya Y., dan Iqbal Robina. 2007. Relationship Between corporate Governance Indicators and Firm Value: A Case Study of Karachi Stock Exchange, MPRA Papper, No.2225 Keown, Arthur., John D. Martin dan J William Petty. 2008. Foundation of FinanceThe Logic and Practice of Financial Management, Sixth Edition. Pearson Prentice Hall. New Jersey Kowalewski,  Oskar.,  Ivan  Stetsyuk  dan  Oleksandr  Talavera.  2007.  Corporate  Governance  and Dividend Policy in Polland. Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=986111 . JEL Classification Codes: G30, G32, G35
Mitton,  Todd.  2004.  Corporate  Governance  and  Dividend  Policy  in  Emerging  Market, Emerging Market Review Vol 5 pp.409-426
Miller,  M.  H.,  dan  F  Modigliani.  1961.  Dividend  Policy,  Growth  and  the  Valuation  of  Share.
Journal of Business . Vol 34 pp. 411-433
Purbawangsa,  Ida  Bagus  Anom.  2007.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Komposisi  Dewan Direksi  serta  Dewan  Komisaris  terhadap  Kebijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan  pada Industri Manufaktur di BEJ. Disertasi. Universitas Airlangga
Sawicki, Julia. 2009. Corporate Governance and dividend Policy in Southeast Asia  Pre- and Post Crisis . The European Journal of Financ. Vol 15, No.2 pp.211-230 Scott, W. R. 2009. Financial Accounting Theory. Fifth Edition. Toronto. Prentice-Hall. Silviera,  Alexandre  Di  Miceli  dan  Lucas  Ayres  B.  De  C  Baros.  2007.  Corporate  Governance Quality and Firm Value in Brazil, Working Papper. Sugiarto. 2009. Struktur Modal, Struktur Kepemilikan Perusahaan, Permasalahan Keagenan dan Informasi Asimetri . Edisi Pertama. Graha Ilmu. Yogyakarta.

## Jurnal Akuntansi Aktual
Vol. 4, No. 2 Juni 2017, hlm. 134-141 e-ISSN: 25801015; p-ISSN: 20879695 Email: jaa.journal@um.ac.id Journal Homepage: http://journal.um.ac.id/index.php/jaa
Tang, Linda. 2007. A Simultaneous approach to analyzing the Relation Between Board Structure, Corporate Governance Mechanism and Performance of Japanese Firm, A Thesis Submitted to the College of Graduate Studies and Research in Partial Fullfilment of the Requirements for the Master of Science.
Travlos  N.,  Trigeorgis  L  dan  Vafeas  N.  2001.  Shareholder  Wealth    Effect  of  Dividend  Policy Changes in an Emerging Market. Multinational Finance Journal. Vol 5, No.2 pp 87-112 www.iicg.org.id www.idx.org.id www.oecd.org