## Atma Jaya Accounting Research (AJAR)
Volume 7 Issue 1, February 2024 P-ISSN: 2654-590X, E-ISSN: 2656-0410
This work is licensed under a Creative Commons Attribution 4.0 International License

## Exchange Rate and Gold Price’s Effect on Jakarta Composite Index during
Ukraine-Russian War
Patrisinus Ceasar Gunadi 1 , Robiyanto Robiyanto 2
Faculty of Economics and Business, Kristen Satya Wacana University, Indonesia
Abstract: This research aims to examine how exchange rates and gold prices influence the  Indonesia  Composite  Index  during  the  Ukrainian  and  Russian  wars.  The  research object  used  in  this  research  is  the  USD/IDR  exchange  rate,  gold  prices  and  Jakarta Composite  Index  (JCI)  from  February  24,  2022  to  October  25,  2023.  The  data  analysis technique uses Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH). The results  of  this  research  indicate  that  the  research  model  follows  GARCH  patterns. Furthermore, Rupiah exchange rate against the Dollar does not significantly influence the Indonesia Composite Index. Meanwhile, the price of gold influences significantly and has a positive  influence on  the  Indonesia Composite Index. In  conclusion,  investors can pay attention  to  the  price  of  gold  because  the  price  of  gold  has  a  significant  influence  in  a positive direction on the Indonesia Composite Index.
Keywords:  Gold,  Exchange  rate,  Jakarta  Composite  Index  (JCI),  Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH), Indonesia Stock Exchange (IDX), Geopolitics
Article Info: Received: February 7 th , 2024 | Revised: February 19 th , 2024 | Accepted: February 28 th , 2024 DOI: https://doi.org/10.35129/ajar.v7i01.483
1 E-mail: 212020331@student.uksw.edu
2 E-mail: robiyanto.robiyanto@uksw.edu (Correspondence Author)

## Pengaruh Nilai Tukar dan Harga Emas Internasional terhadap IHSG Selama
Perang Ukraina-Rusia
Patrisinus Ceasar Gunadi, Robiyanto Robiyanto Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Kristen Satya Wacana
Abstrak: Penelitian ini memiliki tujuan yaitu menguji bagaimana nilai tukar dan harga emas internasional  memengaruhi  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  selama  perang Ukraina dan Rusia. Objek penelitian pada penelitian ini adalah nilai kurs USD/IDR, harga emas, dan harga IHSG dari 24 Februari 2022 hingga 25 Oktober 2023. Teknik analisis data menggunakan Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity (GARCH). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa model penelitian yang dipergunakan mendukung pola GARCH. Lebih lanjut ditemukan bahwa kurs USD/IDR tidak memengaruhi Indeks Harga Saham  Gabungan  secara  signifikan.  Sementara  itu,  harga  emas  memengaruhi  IHSG secara  signifikan  dan  mempunyai  arah  pengaruh  positif  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan. Kesimpulannya Investor dapat memperhatikan harga emas karena harga emas memiliki pengaruh signifikan dengan arah positif terhadap IHSG.
Kata-kata Kunci:  Emas, Kurs, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG),  Generalized Autoregressive  Conditional  Heteroscedasticity  (GARCH),  Bursa  Efek  Indonesia (BEI), Geopolitik

## 1.  PENDAHULUAN
Banyak negara mengalami tantangan masalah global, dimulai dari pandemi Covid-19 hingga dengan konflik antara negara Rusia dan negara Ukraina. Namun seiring dengan perjalanan waktu, konflik yang terjadi malah semakin melebar dan banyak melakukan aksi sebagai respon dari invasi yang terjadi. Negara adidaya seperti  Amerika  Serikat  mengecam  invasi  yang  dilakukan  oleh  Rusia  dengan memberlakukan  sanksi  ekonomi  kepada  Negara  Rusia.  Sanksi  yang  dilakukan adalah seperti memberhentikan operasional institusi keuangan yang dimiliki oleh Rusia yang terletak di Amerika Serikat, membekukan seluruh aset investasi, serta membatasi transaksi utang yang dilakukan oleh Rusia (Gatra, 2022). Selain dari Amerika  Serikat,  sanksi  embargo  minyak  mentah  dari  Negara  Uni  Eropa dikenakan  pada  Rusia.  Akibat  dari  itu,  Rusia  merespon  pada  sanksi  tersebut dengan  cara  melarang  ekspor  secara  berlebihan  dari  produk  Rusia,  melakukan pelarangan  pembayaran  bunga  obligasi  pemerintah  Rusia  kepada  investor  luar yang  menanamkan  modal  di  negara  itu,  dan  melarang  investor  asing  untuk menjual saham mereka.
Kepanikan  yang  terjadi  tidak  hanya  pada  pada  masyarakat  Uni  Eropa, Amerika Serikat, dan Rusia saja, melainkan kepanikkan juga terjadi pada banyak pelaku  ekonomi  yang  ada  di  belahan  dunia.  Konflik  yang  sedang  terjadi menyebabkan  pelaku  ekonomi  panik  dalam  mengambil  keputusan  diversifikasi dalam rangka melindungi kekayaanya (Sopiah, 2023). Perang Ukraina-Rusia juga menyebabkan ketidakstabilan secara geopolitik dan berdampak terhadap harga- harga  komoditas  baik hard  commodity seperti  emas  dan  minyak,  maupun soft commodity seperti  gandum,  minyak  biji  bunga  matahari,  minyak  sawit  dan  lain sebagainya. Kenaikkan harga-harga komoditas tersebut menyebabkan meningkatnya tongkat inflasi yang berdampak pada sektor keuangan (Agustina & Barus, 2023; Ahmed et al ., 2023). Dampak tersebut memengaruhi banyak indeks saham  yang terjadi pada berbagai negara, salah satu Indeks yang terpengaruhi adalah Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Indeks Harga Saham Gabungan merupakan indeks harga saham secara keseluruhan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Selain itu, Indeks Harga Saham Gabungan dikenal sebagai penanda pergerakan perekonomian Negara Indonesia.
Banyak  negara  mengambil  langkah-langkah  preventif  dalam  pengambilan kebijakan  Makro  untuk  melindungi  kemakmuran  negara,  seperti  mengendalikan kebijakan  suku  bunga  acuan,  di  mana  ketika  kebijakan  suku  bunga  acuan dikendalikan  maka  dapat  berdampak  pada  nilai  tukar  (Parulian  &  Mahendra, 2021).  Di  Indonesia,  pemerintah  melakukan  penyesuaian  terhadap  BI  Rate sebagai  upaya  penyesuaian  terhadap  dampak  yang  diakibatkan  oleh  perang Ukraina dan Rusia. BI Rate berhubungan secara negatif terhadap Indeks Harga Saham  Gabungan,  yang  artinya  ketika  BI Rate dinaikkan  hal  ini  akan  menarik perhatian investor luar negeri yang mana akan menyebabkan permintaan terhadap rupiah terapresiasi, tetapi apabila BI Rate diturunkan hal ini akan menyebabkan kurs  Rupiah  terdepresiasi.  Kurs  Rupiah  yang  terdepresiasi  akan  menyebabkan kenaikan bahan baku impor di mana ketika ini terjadi maka biaya perusahaan juga akan meningkat. ketika bahan baku naik maka hal tersebut akan dianggap oleh investor sebagai hal yang negatif sehingga investor-investor menjual saham yang menyebabkan harga saham turun (Anggriana, 2020).
BI Rate yang  berubah  juga  disesuaikan  dengan  suku  bunga  negara  lain seperti  kebijakan  perubahan  suku  bunga  yang  terjadi  di  Amerika  Serikat. Perubahan tingkat suku bunga The Fed Amerika Serikat menyebabkan kurs nilai tukar Rupiah terhadap Dollar  menjadi terdepresiasi (Hasyim et al ., 2018). Dollar yang  menguat  dikarenakan  kebijakan  kenaikan  suku  bunga  Amerika  Serikat menyebabkan harga-harga saham negara berkembang menjadi turun (Gbadebo, 2023).
Selain Nilai tukar, salah satu hal yang diperhatikan investor dalam diversifikasi investasi  adalah  harga  emas.  Menurut  Anggriana  (2020)  harga  emas  dunia memiliki  pengaruh  secara  negatif  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan,  di mana ketika harga emas naik investor saham akan menganggap terjadi peluang di  sana  dan  memindahkan  kekayaannya  pada  instrumen  emas  sehingga  terjadi penjualan pada saham yang menyebabkan harga saham menurun. Akan tetapi, terdapat  acuan  lain  dalam  mendiversifikasi  kekayaan  yang  dilakukan  investor, salah  satu  acuan  diversifikasi  adalah  Harga  minyak  dunia.  Harga  minyak  dunia lebih memiliki dampak terhadap harga saham dibandingkan dengan dampak harga emas  terhadap  harga  saham,  penelitian  ini  dilakukan  di  wilayah  ASEAN,  India, Jepang, dan Korea  (Ngo et al ., 2022).
Terdapat beberapa penelitian yang telah memaparkan pengaruh antara emas terhadap IHSG, dan pengaruh kurs terhadap IHSG. Penelitian yang dilakukan oleh Syahri dan Robiyanto (2020) memaparkan adanya pengaruh yang positif antara IHSG  dengan  harga  emas  dan  korelasi  negatif  antara  IHSG  dengan  nilai  tukar pada  saat  pandemi  Covid-19.  Dan  hasil  yang  sama  juga  terjadi  pada  Shanghai Stock  Index,  di  mana  Cui  (2023)  mengemukakan  bahwa  harga  emas  memiliki korelasi  yang  positif  dengan  dengan Shanghai  Stock  Exchange  Index dan  nilai tukar USD/CNY memiliki korelasi negatif dengan Shanghai Stock Exchange Index . Akan  tetapi,  hasil  ini  tidak  terjadi  pada  indeks  PSX-100  dari  Negara  Pakistan dengan  hasil  volatilitas  harga  emas  dan  nilai  tukar  memiliki  dampak  negatif terhadap indeks PSX-100 (Ali et al ., 2020).
Penelitian  ini  memakai  periode  perang  Negara  Ukraina  dan  Rusia  sejak tanggal 24 Februari 2022. Perang negara Ukraina dan Rusia memberikan dampak terhadap  banyak  negara  yang  ada  di  dunia.  Sehingga  banyak  negara membuat berbagai kebijakan-kebijakan tertentu  untuk melindungi kemakmuran negaranya sendiri  di  mana  kebijakan  tersebut  dicurigai  akan  memengaruhi  kurs  nilai  tukar Rupiah  terhadap  Dollar  dan  harga  emas.  Aset-aset  instrumen  investasi  seperti emas,  saham,  dan  mata  uang  memiliki  kaitan  yang  erat  dengan  pertumbuhan ekonomi (Oktavia & Genjar, 2018). Dengan demikian, penelitian ini memiliki tujuan mengetahui seberapa besar pengaruh nilai tukar dan harga emas terhadap Indeks Harga Saham Gabungan selama perang Rusia dan Ukraina.
Melalui penelitian ini, diharapkan dapat memberikan pengetahuan yang baru kepada pihak akademisi, pelaku ekonomi, maupun kalangan masyarakat, sehingga pengambilan keputusan akan lebih efektif. Selain itu, diharapkan pula memberikan ide gagasan bagi penelitian selanjutnya.

## 2.  TINJAUAN LITERATUR

## Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  adalah  gabungan  harga-harga saham  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dan  Indeks  Harga  Saham Gabungan merupakan salah satu indikator yang diperhatikan oleh penanam modal yang  terdapat  pada  Pasar  Modal  untuk  tetap  menginvestasikan  atau  menarik kembali  dananya.  Perbedaan  dari  keadaan  pasar  akan  memerlukan  cara  yang tidak  sama  dari  investor  untuk  melakukan  investasi,  di  mana  investor  memiliki tujuan investasi pada sektor yang berbeda-beda. Dan biasanya penanam modal mempertimbangkan berbagai macam indikator ekonomi Makro untuk menetapkan keputusan berinvestasi, di mana indikator-indikator tersebut adalah suku bunga, kurs, dan inflasi dan lain-lain (Basit, 2020).

## Nilai Tukar
Nilai tukar merupakan salah satu dari banyak variabel yang banyak digunakan sebagai  acuan  dalam  berinvestasi  terutama  di  pasar  modal  (Anggriana,  2020). Dalam UU no 23 Tahun 1999 mengatakan bahwa Indonesia menganut kebijakan moneter dengan tujuan tunggal, tujuan tersebut adalah menjaga dan memelihara kestabilan  dari  nilai  tukar  Rupiah.  Di  sisi  lain,  Nilai  tukar  Rupiah  bisa  dikatakan stabil  apabila  nilai  tukar  Rupiah  tidak  berfluktuatif.  Karena  fluktuasi  yang berlebihan dapat membuat para pengambil keputusan dengan landasan ekonomi makro akan kesulitan untuk memprediksi suatu kebijakan yang akan datang dan sulit  dalam  menentukan  tingkat  biaya  serta  keuntungan  perusahaannya  dalam jangka panjang (Kartikaningsih, 2020).

## Harga Emas
Emas  dikenal  sebagai  salah  satu  instrumen  investasi  yang  memiliki  risiko yang kecil, di mana emas memiliki nilai yang cenderung stabil yang artinya harga emas memiliki risiko penurunan yang kecil dan emas merupakan alat yang bisa digunakan untuk menangkal inflasi dan menjadi salah satu tempat investasi dalam rangka  melindungi  kekayaan.  Emas  juga  dapat  dikatakan  sebagai  alat  lindung nilai, menurut (Tripathy & Mishra, 2023) terjadi di India yang menyatakan bahwa emas adalah lindung nilai yang berharga terhadap fluktuasi harga minyak di India.

## Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Harga Saham
Kurs  nilai  tukar  seringkali  digunakan  sebagai  alat  yang  mengukur perekonomian suatu negara. Fluktuasi nilai tukar dipengaruhi oleh banyak faktor seperti perubahan tingkat suku bunga, Pendapatan riil, Inflasi, cadangan devisa. perubahan  tingkat  suku  bunga  memengaruhi  kinerja  perusahaan  baik  dalam struktur permodalan ataupun dalam kegiatan operasional. Menurut Kartikaningsih (2020) dan Zarei et al., (2019), nilai tukar secara negatif signifikan memengaruhi harga  saham.  Berdasarkan  hal  tersebut  maka  dirumuskan  hipotesis  sebagai berikut:
H 1 :  Nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  memengaruhi  return  Indeks  Harga Saham Gabungan secara signifikan dengan arah negatif.

## Pengaruh Harga Emas Terhadap Harga Saham
Emas  dikenal  sebagai  salah  satu  instrumen  investasi  dengan  risiko  yang cukup rendah, di mana investor memiliki kecenderungan untuk memilih instrumen investasi  yang  dianggap  lebih  menguntungkan.  Biasanya  investasi  emas  dan saham memiliki pengaruh, hal ini didukung oleh penelitian Sen et al ., (2021) yang menyatakan  bahwa  hubungan  antara  harga  emas  dan  harga  saham  memiliki korelasi yang signifikan. Penelitian dengan hasil serupa oleh Başarır et al ., (2011) juga menyatakan bahwa korelasi signifikan tertinggi ditemukan antara harga emas dan nilai tukar, dibandingkan dengan harga minyak, tingkat inflasi, dan tingkat suku bunga yang ada di Amerika Serikat. Penelitian Ali et al ., (2020) juga memaparkan hubungan nilai tukar dan harga emas memiliki pengaruh secara signifikan. Harga emas  memiliki  korelasi  yang  positif  dengan  dengan  harga  saham  di Shanghai Stock Exchange Index (Cui, 2023). Hal yang senada juga diungkapkan oleh Akkoc & Civcir (2019). Berdasarkan hal tersebut maka dirumuskan hipotesis berikut:
H 2 :  Harga  emas  berpengaruh  positif  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan

## 3.  METODE PENELITIAN

## Data dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif, di mana kajian ini memiliki tujuan  menguji  pengaruh  variabel  harga  emas  dan  nilai  tukar  terhadap  IHSG selama perang Ukraina dan Rusia. Variabel yang digunakan adalah harga emas dan  kurs  nilai  tukar.  Penelitian  ini  menggunakan  data time  series di  mana  data tersebut  diperoleh  dari  harga  penutupan  harian  pada  variabel  harga  emas,  nilai kurs,  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan.  Berdasarkan  sumber  data  yang diperoleh, penelitian ini mendapat data emas atau XAU/USD yang didapatkan dari situs investing.com .  Data  dari  nilai  tukar  (USD/IDR)  dan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG) diperoleh dari situs yahoo finance. adapun menggunakan situs investing.com dan yahoo  finance karena  kedua  situs  tersebut  terpercaya  dan digunakan  pada  banyak  penelitian.  data  diproses  pada  periode  waktu  Rusia menginvasi Ukraina sejak 24 Februari 2022 hingga 25 Oktober 2023.

## Variabel Penelitian
Return IHSG dihitung dengan rumus sebagai berikut:
∆𝐼𝐻𝑆𝐺 ,(𝑡) = [ 𝐼𝐻𝑆𝐺 (𝑡) − 𝐼𝐻𝑆𝐺 (𝑡−1)
𝐼𝐻𝑆𝐺 (𝑡−1) ] .............................................................................. (1) Di  mana ∆𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑎(𝑡) adalah return  IHSG  pada  hari  ke  t, 𝐼𝐻𝑆𝐺 (𝑡) adalah penutupan IHSG hari ke t dan 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑎(𝑡−1) adalah penutupan IHSG hari t-1.
Perubahan kurs Dollar terhadap Rupiah dihitung dengan rumus sebagai berikut:
∆𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 ,(𝑡) = [ 𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 (𝑡) − 𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 (𝑡−1)
𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 (𝑡−1) ] .................................................................. (2)
Di  mana ∆𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 ,(𝑡) adalah  perubahan  nilai  tukar  USD/IDR  pada  hari  t, 𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 (𝑡) adalah  nilai  tukar  USD/IDR  penutupan  pada  hari  t  dan 𝑈𝑆𝐷𝐼𝐷𝑅 (𝑡−1) merupakan nilai tukar USD/IDR penutupan pada hari t-1.
Perubahan harga emas dihitung dengan rumus sebagai berikut:
∆𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 ,(𝑡) = [ 𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 (𝑡) − 𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 (𝑡−1) 𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 (𝑡−1) ] ........................................................... (3) Di mana ∆𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 ,(𝑡) adalah perubahan harga emas di pasar internasional pada  hari  ke  t, 𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 (𝑡) adalah  penutupan  harga  emas  di  hari  t  dan 𝐺𝑂𝐿𝐷𝑈𝑆𝐷 (𝑡−1) penutupan harga emas di hari t -1.

## Teknik Analisis
Model  GARCH  ( Generalized Autoregressive Conditional  Heteroscedasticity ) digunakan  untuk  menganalisis  data  dalam  penelitian  ini.  Model  GARCH dikembangkan  oleh  Bollerslev  (1986)  di  mana  model  ini  merupakan pengembangan dari model ARCH. Model ini menggambarkan varians yang mudah berubah, atau dengan kata lain model ini seringkali digunakan saat situasi yang memiliki  karakteristik  terdapat  peningkatan  variasi  dalam  waktu  yang  singkat selama situasi tersebut. Ordo yang terlalu tinggi pada model ARCH dihindari oleh model  ini  atau  model  GARCH  dapat  dikatakan  lebih  sederhana,  sehingga variansnya akan selalu positif.
𝑅 𝑡 =  𝛼 +  𝛽𝐺𝑂𝐿𝐷 𝑡 +   𝛽 2 𝑈𝑆𝐷 𝑡 + 𝜎 𝑡 2 +ε t ............................................................... (4) 𝜀 t = ∅ t 𝜀 t-1 + … + ∅ t 𝜀 t-q + 𝑛 t .................................................................................. (5)
𝑛 t = 𝜎 𝑡 ε t ............................................................................................................. (6)
𝜎 𝑡 2 = 𝛼 0 + 𝛼 1 ε t 2 -1 + … + 𝑎 p ε t 2 -p + λ 𝜎 𝑡 2 -1 + … + λ q 𝜎 𝑡 2 -q ........................................... (7)
Di mana, 𝑅 𝑡 didefinisikan sebagai return saham atau volatilitas saham. GOLD t di  definisikan  sebagai  perubahan  harga  emas, 𝜀 t di  definisikan  sebagai error standard , 𝜎 𝑡 2 di  definisikan  sebagai conditional  variance , 𝛼 1 ε t 2 di  definisikan sebagai  volatilitas  periode  sebelumnya  (ARCH model  component ),  dan λ 𝜎 𝑡 2 -1 di definisikan sebagai volatilitas periode sebelumnya (GARCH model component ).

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistika Deskriptif
Statistika deskriptif dari return IHSG, USD/IDR, dan emas pada penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variable N Minimum Maximum Mean Dev. Std. IHSG 402 -0,0441 0,0224 0,0110 0,0071 USD/IDR 402 -0,0191 0,0171 0,0002 0,0042 Emas 402 -0,0296 0,0358 0,0001 0,0093 Sumber: Yahoo Finance & Investing.com (2022-2023), diolah.
Tabel 1 menunjukkan karakteristik dari variabel return IHSG selama periode tahun  2022-2023.  Nilai  terendah  pada  IHSG  adalah  sebesar  -0,044  dan  nilai tertinggi pada IHSG sebesar 0,022, mean dari IHSG adalah sebesar 0,0110 dan nilai standar deviasi IHSG sebesar 0,0071.
Variabel  perubahan  nilai  tukar  USD/IDR  selama  periode  tahun  2022-2023. Variabel ini mempunyai nilai terendah yaitu -0,019 dan nilai tertinggi yaitu 0,0171. Rata-rata perubahan nilai tukar USD/IDR yaitu sebesar 0,0002 dan nilai standar deviasi USD/IDR yaitu 0,0042.
Variabel return emas selama periode tahun 2022-2023. memiliki nilai terendah sebesar  -0,0296  dan  nilai  tertinggi  sebesar  0,0358.  Rata-rata  dari return emas adalah sebesar 0,0001 dan nilai standar deviasi emas sebesar 0,0093. Data-data yang dipergunakan tersebut cenderung tidak terdistribusi normal, mengingat yang dipergunakan adalah data return harian. Potensi heteroskedastisitas juga cukup tinggi.  Oleh  sebab  itu  penggunaan  teknik  analisis  regresi  kurang  tepat  untuk digunakan karena harus mampu memenuhi asumsi klasik.

## Stationary Data Test
Stationary  data  test adalah  uji  untuk  mengetahui  apakah  sekumpulan  data pada penelitian sudah stasioner atau tidak, nilai mean dan varian data time series yang  tidak  memiliki  perubahan  atau  rata-rata  variannya  konstan  adalah  ciri-ciri apabila data sudah stasioner.
Penelitian ini menggunakan Dickey-Fuller test untuk menguji stationary data. hasil dapat dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Stasioneritas Data
Variable Augmented Dickey-Fuller Probability Result IHSG -10,556 0,0000 Stationary USD/IDR -10,898 0,0000 Stationary Emas -10,166 0,0000 Stationary Sumber: Yahoo Finance , Investing.com (2022-2023), diolah.
Berdasarkan  hasil  dari  Tabel  2, return emas,  IHSG,  dan  kurs  memiliki  data yang  stasioner,  sehingga  ketiga  variabel  dapat  dianalisis  dengan  menggunakan GARCH Analysis .

## Hasil GARCH Analysis
Metode  GARCH merupakan  metode  yang  memiliki  model  peramalan  atau model forecasting  time  series . Metode  ini  tepat  untuk  dipergunakan  pada  data runtur waktu yang mengandung potensi heteroskedastisitas. Model GARCH juga akan mampu  melihat  apakah model  yang  dipergunakan mengikuti  pola GARCH atau  tidak  (Siahaan  &  Robiyanto,  2021).  Metode  GARCH  biasanya  digunakan untuk  melakukan  penilaian  terhadap  volatilitas  atau  peramalan  mengenai  suatu return . Hasil test dari GARCH Analysis (1,1) dapat dilihat pada tabel 3.
Tabel 3. Hasil uji Analisis GARCH (1,1) Independent Variable Coefficient Error Standard Z-Statistics  Probability C 0,0001 0,0003 0,5762 0,5644 USD/IDR -0,1162 0,0735 -15,803 0,1140 Emas 0,074 0,0318 23,268 0,0200 Variance Equation C 17,100 14,100 12,176 0,2234 RESID (-1)^2 0,0547 0,0282 19,406 0,0523 GARCH (-1) 0,9090 0,0488 18,592 0,0000 Sumber: Yahoo Finance , Investing.com (2022-2023), data has been processed.

## Pembahasan

## Pengaruh Perubahan Kurs Terhadap Return Indeks Harga Saham Gabungan
Hasil analisis GARCH menunjukkan bahwa nilai tukar Rupiah terhadap Dollar (USD/IDR) tidak memengaruhi Indeks Harga Saham Gabungan secara signifikan karena  memiliki  nilai  probabilitas  adalah  sebesar  0,114  dan  memiliki  arah  yang negatif.  Hal  tersebut  dikarenakan  perang  dari  Ukraina  dan  Rusia  berdampak menyebabkan  inflasi  di  Amerika  Serikat,  yang  membuat  Bank  Sentral  Amerika Serikat  menaikan  tingkat  suku  bunga,  di  mana  menyebabkan  nilai  tukar  dollar semakin  menguat  karena  suku  bunga  yang  ditawarkan  tinggi.  Akan  tetapi,  hal tersebut  tidak  berpengaruh  pada  Indeks  Harga  Saham  Indonesia  karena  minat investasi masyarakat Indonesia selama perang Ukraina dan Rusia masih tinggi.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Afiyanti  Tripuspitorini  (2021)  dan Hidayat et  al .  (2021)  yang  memaparkan  nilai  tukar  kurs  Rupiah  terhadap  dollar tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Indeks Harga Saham Gabungan dan Indeks Saham Syariah Indonesia.

## Pengaruh Perubahan Harga Emas Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan
Berdasarkan hasil analisis GARCH, harga emas berpengaruh terhadap return IHSG  secara  signifikan  dengan  nilai  probabilitas  0,02  dan  menunjukkan  arah positif. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Astuty dan Permana (2020); Cui  (2023);  Syahri  dan  Robiyanto  (2020)  yang  memaparkan  harga  emas mempunyai  korelasi  yang  signifikan  secara  positif  dengan  dengan  harga-harga saham. Hal ini menunjukkan bahwa pergerakan emas dengan pergerakan pasar saham  di  Indonesia  relatif  searah.  Sehingga  emas  tidak  dapat  menjadi  aset pengaman  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Berbeda  dengan  temuan  di  negara-negara lain  seperti  yang  telah  dilakukan  oleh  Baur  &  Lucey  (2010);  Baur  &  McDermott (2016);  Puryandani  &  Robiyanto  (2019).  Kondisi  ini  dapat  terjadi  karena  ketika terdapat kondisi ketidakpastian yang tinggi, kejatuhan pasar keuangan yang satu akan berdampak kepada pasar instrumen lainnya.

## 5.  KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh antara return kurs dengan Indeks Harga Saham Gabungan, dan pengaruh harga emas dengan Indeks Harga Saham  Gabungan  (IHSG),  selama  rentang  waktu  24  Februari  2021  hingga  25 Oktober  2023.  Hasil  penelitian  menyimpulkan kurs  Rupiah terhadap  Dollar  tidak memengaruhi  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  secara  signifikan. Sementara  itu  harga  emas  memengaruhi  secara  signifikan  dan  memiliki  arah pengaruh positif terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Investor  dapat  memperhatikan  harga  emas  yang  cenderung  mempunyai pengaruh  secara  positif  terhadap  IHSG.  Di  sisi  lain,  penelitian  ini  mempunyai beberapa keterbatasan antara lain periode yang relatif singkat ketika penelitian ini dilakukan. Oleh  sebab  itu,  penelitian mendatang  dapat  memperpanjang periode penelitian dan menguji pula limpahan volatilitas yang tidak dikaji dalam penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Buku/Jurnal:
Afiyanti Tripuspitorini, F. (2021). Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, dan BI-Rate  terhadap  Harga  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia. Jurnal  Maps (Manajemen Perbankan Syariah , 4 (2), 112 –121. https://doi.org/10.32627
Agustina, A., & Barus, A. C. (2023). Investasi Safe Haven: Dampak Perang Rusia - Ukraina. Owner , 7 (3), 2330 –2339. https://doi.org/10.33395/owner.v7i3.1523
Ahmed,  S.,  Hasan,  M.  M.,  &  Kamal,  M.  R.  (2023).  Russia –Ukraine  crisis:  The effects  on  the  European  stock  market. European  Financial  Management , 29 (4), 1078 –1118. https://doi.org/10.1111/eufm.12386
Ali,  R.,  Mangla,  I.  U.,  Rehman,  R.  U.,  Xue,  W.,  Naseem,  M.  A.,  &  Ahmad,  M.  I.
(2020).  Exchange  rate,  gold  price,  and  stock  market  nexus:  A  quantile regression approach. Risks , 8 (3), 1 –16. https://doi.org/10.3390/risks8030086
Ali, M., Alam, N., & Rizvi, S. A. R. (2020). Coronavirus (COVID-19) – An epidemic or  pandemic  for  financial  markets. Journal  of  Behavioral  and  Experimental Finance , 27, 100341. https:// doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100 341
Akkoc, U., & Civcir, I. (2019). Dynamic linkages between strategic commodities and stock  market  in  Turkey:  Evidence  from  SVAR-DCC-GARCH  model. Resources Policy , 62 , 231 –239.
https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2019.03.017
ASEAN  Secretariat,  &  UNCTAD  Division  on  Investment  and  Enterprise.  (2021). ASEAN  investment  report  2020 –2021  (Issue  September).  Retrieved  from:
https://asean.org/wp-content/uploads/2021/09/A IR-2020-2021.pdf
Anggriana, R. S., & Paramita, R. S. (2020). Analisis pengaruh BI rate, Kurs, inflasi, harga  minyak,  dan  harga  emas  dunia  terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan  periode  2016-2019. Jurnal  Ilmu  Manajemen ,  8(3),  1085 –1098. https://doi.org/10.26740/jim.v8n3.p1085-1098
Astuty, P. dan Permana, D. C. (2020). Determinan Indek Harga Saham Gabungan (IHSG)  (Nilai  Tukar,  Harga  Emas,  Harga  Minyak). Jurnal  Ekonomi ,  22(3), https://doi.org/10.37721/je.v22i3.728
Anisa  Sopiah.  (2023,  February  16)  China  diramal  bangkit,  AS  &  Eropa  masih terancam  resesi. https://www.cnbcindonesia.com/news/20230216141112-4- 414349/china-diramal-bangkit-as-eropa-masih-terancam-resesi
Başarır,  Ç.,  Onyedi,  B.,  Üniversitesi,  E.,  Fatih,  M.,  Bülent,  B.,  Üniversitesi,  E., Toraman,  C.,  &  Fatih  Bayramoğlu,  M.  (2011).  Determination  of  Factors Affecting  the  Price  of  Gold:  A  Study  of  MGARCH  Model. Business  and Economics Research Journal , 2 (4), 37 –50. Retrieved from:
https://www.berjournal.com/determination-of-factors-affecting-the-price-of- gold-a-study-of-mgarch-model-2
Basit, A. (2020). Pengaruh Harga Emas Dan Minyak Dunia Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) Periode 2016-2019. REVENUE: Jurnal Manajemen Bisnis Islam , 1 (2), 73 –82. https://doi.org/10.24042/revenue.v1i2.6073
Baur, D. G., & Lucey, B. M. (2010). Is gold a hedge or a safe haven? An analysis of  stocks,  bonds  and  gold. Financial  Review , 45 (2),  217 –229. https://doi.org/10.1111/j.1540-6288.2010.00244.x
Baur, D. G., & McDermott, T. K. J. (2016). Why is gold a safe haven? Journal of Behavioral and Experimental Finance , 10 (6), 63 –71.
https://doi.org/10.1016/j.jbef.2016.03.002
Cui, J. (2023). The Relationship between the Gold Price, Crude Oil Price, Exchange
Rate  and  Chinese  Stock  Market  Indexes.  In Business,  Economics  and Management FMIBM, 10, 180-188 . Retrieved from: https://www.researchgate.net/publication/370707356_The_Relationship_bet ween_the_Gold_Price_Crude_Oil_Price_Exchange_Rate_and_Chinese_Sto ck_Market_Indexes
Gatra, S. (2022). Invasi Rusia ke Ukraina dan Perekonomian Global. Kompas.Com. Retrieved
from:
https://www.kompas.com/global/read/2022/02/24/163156270/invasi-rusia-ke- ukraina-dan-perekonomian-global?page=all
Gbadebo,  A.  D.  (2023).  Exchange  Rate  Volatility  and  Nigerian  Stock  Market Development. International  Journal  of  Professional  Business  Review , 8 (9), e03078. https://doi.org/10.26668/businessreview/2023.v8i9.3078
Hasyim, H., Fakultas, M., Dan, E., & Sosial, I. (2018). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Perubahan Nilai Tukar di Indonesia Tahun 2006-2018. Jurnal Al-Iqtishad, Edisi , 14(2). http://dx.doi.org/10.24014/jiq.v14i2.6835
Hidayat,  A.,  Liliana,  L.,  &  Andaiyani,  S.  (2021).  Factors  Affecting  the  Composite Stock  Price  Index  during  Covid-19  Pandemic  Crisis. Jejak ,  14(2),  333 –344. https://doi.org/10.15294/jejak.v14i2.27682
Kartikaningsih, D. (2020). Pengaruh nilai tukar terhadap harga saham perusahaan sektor  food  and  beverage  di  masa  pandemic  covid-19. Jurnal  Bisnis  Dan Manajemen , 14(2), 133 –139. https://doi.org/10.19184/bisma.v14i2.17862
Ngo, H. T., Pham, H. P., Bui, H. H. N., Nguyen, T. H., Nguyen, M. H., & Nguyen, T. T.  U.  (2022).  Oil  price,  gold  price  and  stock  market  index:  Evidence  form ASEAN+3  countries. Journal  of  Economic  and  Banking  Studies .  Retrieved from: https://www.researchgate.net/publication/373602995
Oktavia, I., & Genjar, K. (2018). Faktor-faktor yang mempengaruhi harga saham.
Journal University of Jember . Retrieved from: https://jurnal.unej.ac.id/index.php/prosiding/article/download/9187/6152
Parulian, T., & Mahendra, A. (2021). The Effect of the Fed Rate, exchange rate and economic  growth  on  the  IHSG  with  Inflation  as  a  moderating  variable.
International Journal of Research and Review , 8(7), 251 –257. https://doi.org/10.52403/ijrr.20210735
Puryandani,  S.,  &  Robiyanto.  (2019).  Gold:  hedge,  safe  haven  or  diversifier  for Indonesian  capital  market. Fokus  Ekonomi:  Jurnal  Ilmiah  Ekonomi , 14 (2), 226 –239. https://doi.org/10.34152/fe.14.2.226-239
Sen, K. K., Abedin, Md. T., & Ghosh, R. (2021). Local Stock Market Integration with International  Gold  and  Oil  Price. Journal  of  Financial  Markets  and Governance , 1 (1). https://doi.org/10.54728/2112211640063256
Siahaan, G. E. D., & Robiyanto, R. (2021). Bond as a safe haven during market crash: Examination of Covid-19 pandemic in Asean-5. Jurnal Manajemen Dan Kewirausahaan , 23 (1), 1 –9. https://doi.org/10.9744/jmk.23.1.1-9
Syahri,  A.,  &  Robiyanto,  R.  (2020).  The  correlation  of  gold,  exchange  rate,  and stock market on Covid-19 pandemic period. Jurnal Keuangan Dan Perbankan ,
24 (3). https://doi.org/10.26905/jkdp.v24i3.4621
Tripathy, N., & Mishra, S. (2023). Dynamic spillovers between crude oil price and gold price: empirical evidence. Journal of  Business and Economics , 23, 01- 17. Retrieved from: https://www.researchgate.net/publication/372524157_Dynamic_Spillovers_B etween_Crude_Oil_Price_and_Gold_Price_Empirical_Evidence
Zarei, A., Ariff, M., & Bhatti, M. I. (2019). The impact of exchange rates on stock market        returns:  new  evidence  from  seven  free  -floating  currencies. The European Journal of Finance , 25(14), 1277 -1288.
https://doi.org/10.1080/1351847X.2019.1589550