Jurnal Ekombis Review – Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis
Available online at : https://jurnal.unived.ac.id/index.php/er/index DOI: https://doi.org/10.37676/ekombis.v11i1

## Pengaruh Leverage, Liquidity, Firm Size Dan Institutional Ownership Terhadap Dividend Policy
Djusnimar Zultilisna 1) ; Farida Titik Kristanti 2) ; Suriati 3) 1, 2 ) Departement of Accounting Faculty of Economics and Business, Universitas Telkom
3) Study Program of Accounting, Faculty of Economics and Business, Universitas Telkom Email: 1) titi@telkomuniversity.ac.id ; 2 faridatk@telkomuniversity.ac.id ; ³ suriati@student.telomuniversity.ac.id
How to Cite :
Zultilisna,  D.,  Kristanti,  F.T.,  Suriati.S,  (2023).Pengaruh  Leverage,  Liquidity,  Firm  Size  dan Institutional Ownership Terhadap Dividend Policy . EKOMBIS REVIEW: Jurnal Ilmiah Ekonomi Dan Bisnis , 11 (1). doi: https://doi.org/10.37676/ekombis.v11i1 ARTICLE HISTORY Received [29 Agustus 2022] Revised [26 Oktober 2022] Accepted [30 Desember 2022]

## ABSTRAK
Tujuan penelitian  untuk  mengungkapkan  bagaimana leverage,  liquidity,  firm size dan institutional  ownership mempengaruhi dividend  policy pada  sektor property dan real estate Indonesia Stock Exchange periode 2015-2021. Data yang  diterapkan  pada  penelitian  ini  yakni  data  sekunder  yang  didapatkan dari  laporan  tahunan  atau  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  di  situs Indonesia  Stock  Exchange  atau  situs  perusahaan.  Terknik  sampling  yang diterapkan dalam penelitian ini yakni Purposive sampling serta memperoleh 6 perusahaan  dari  79  objek  penelitian.  Model  regresi  yang  diterapkan  yakni regresi  data  panel.  Hasil  penelitian  mengungkapkan  adanya  pengaruh simultan  variabel bebas yaitu leverage,  liquidity , firm  size dan institutional ownership terhadap dividend  policy di  sektor property dan real  estate tahun 2015-2021. Secara parsial likuditas bedampak signifikan dengan arah positif pada dividend policy , sedangkan leverage, firm size dan institutional ownership tidak berdampak terhadap dividend policy .

## ABSTRACT ….
The  purpose  of  this  study  is  to  reveal  how  leverage,  liquidity,  firm  size  and institutional  ownership  affect  dividend  policy  in  the  property  and  real  estate sector  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  2015-2021 period.  The data applied in this study is secondary data obtained from annual reports or financial reports published  on the Indonesia Stock Exchange website or  company  website.  The  sampling  technique  applied  in  this  research  is purposive  sampling  and  obtained  6  companies  from  79  research  objects.  The regression model applied is panel data regression. The results of the study reveal that there is a simultaneous influence of independent variables, namely leverage, liquidity, firm size and institutional ownership on dividend policy in property and real  estate  sector  companies  in  2015-2021.  Partially,  liquidity  has  a  significant positive  effect  on  dividend  policy,  while  leverage,  firm  size  and  institutional ownership have no effect on dividend policy.
KEYWORDS Dividend  Policy,  Firm  Size, Institutional Ownership, Leverage and Liquidity
This is an open access article under the CC–BY-SA license

## PENDAHULUAN
Dvidend policy merupakan kebijakan untuk mempertimbangkan besaran dividen yang akan dibagikan kepada pihak investor baik dalam bentuk jumlah maupun persentase (Azizah et. al, 2019).
Dividend payout ratio (DPR) merupakan indikator perhitungan dividend policy pada penelitian ini. DPR merupakan  presentase  dividen  tunai  yang  dibagikan  dari  hasil  laba  bersih  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  atau  hasil  dari  dividen  per  saham  dibagi  laba  per  saham  (Ikatan  Akuntan  Indonesia, 2019:171).  Nilai  DPR mencerminkan  besarnya  dividen  tunai  yang  dibagikan  atas  laba  bersih perusahaan  dalam  bentuk  presentase.  Jika  nilai  DPR  besar  maka  penggunaan  laba  bersih  untuk dividen tunai juga besar begitu juga sebaliknya (Rahayu & Rusliati, 2019).
Signaling  Hypothesis menyatakan  kebijakan  untuk  membayarkan  dividen  juga  dinyatakan sebagai sinyal kepada pemegang saham bahwa perusahaan mampu mengalami kenaikan laba serta memiliki prospektif kedepannya terkait dengan saham dan pembagian dividen perusahaan (Trisna &  Gayatri,  2019).  Selain itu  informasi  yang  terdapat di financial report maupun annual  report yang berisi tentang informasi terkait dengan kinerja keuangan perusahaan juga dapat dinyatakan sebagai sinyal dalam mengetahui baik buruknya kinerja keuangan. Sinyal tersebut dapat dijadikan sebagai acuan oleh pihak investor ataupun kreditor terkait dengan pemberian pendanaan pada perusahaan.
Pada periode observasi yaitu 2015-2021 kinerja perusahaan di sektor ini masih belum baik dan berkontribusi untuk menurunkan nilai IHSG (Indeks Harga Saham Gabungan), walaupun di 2017 nilai  IHSG  terjadi  peningkatan  hingga  19,99%.  Pada  tahun  2017  kebijakan loan  to  deposit  ratio diperlonggar  serta  suku  bunga  Bank  Indonesia  turun,  tetapi  tidak  bisa  memperbaiki  kondisi keuangan perusahaan pada sektor ini. Kondisi ini menyebabkan penurunan jumlah investor karena kinerja  perusahaan  dinilai  tidak  mampu  dalam  memberikan  keuntungan.  Investor  melakukan pembelian properti bukan untuk investasi melainkan untuk disewakan atau dijual kembali sehingga tidak mampu dalam peningkatan kinerja keuangan yang baik (bisnis.com: 2018).
Berdasarkan  dari  Danareksa  Sekuritas, marketing  sales atau  penjualan  ditopang  oleh penjualan  borongan  atau bulk  sales .  Perusahaan  di  sektor  ini  tidak  mengalami  peningkatan permintaan  properti  yang  baik.  Penjualan  didominasi  pengguna  akhir  sehingga  jumlah  dan  nilai properti  yang  dijual  terbatas.  Hal  ini  disebabkan  oleh  yaitu  yang  pertama,  peningkatan  harga properti terbatas artinya selama tahun 2015 sampai 2018 tidak terjadi peningkatan harga properti yang  signifikan  sehingga  tidak  mampu  dalam  memberikan  kontribusi  untuk  peningkatan  kinerja keuangan. Faktor kedua yaitu tingkat imbal hasil sewa relatif rendah ini berarti bahwa tarif dalam penyewaan properti kecil yang menyebabkan pendapatan tidak meningkat signifikan sehingga tidak mampu  memberikan  kontribusi  yang  baik  untuk  kinerja  keuangan.  Faktor  ketiga  yaitu  besarnya selisih harga pasar properti sekunder dan primer sehingga keuntungan tidak dapat dimaksimalkan. Faktor  keempat  yaitu  investor  untuk  berinvestasi  pada  asset  yang  lebih  memberikan  keuntungan yang besar seperti obligasi pemerintah. Yang disebabkan oleh pengawasan dari otoritas pajak yang ketat.  Faktor  kelima  adalah  pada  saat  2019  terjadinya  penurunan  daya  beli  disebabkan  oleh ketidakpastian dalam pemilu (Bisnis.com: 2018). Faktor terakhir yaitu untuk tahun 2020 dan 2021 pelemahan  kinerja  keuangan  sektor  properti  juga  disebabkan  oleh  pandemic  covid-19  yang menyebbakan  semakin  menurunnya  daya  beli  masyarakat  terhadap  properti  sehingga  penjualan atau pendapatan perusahaan menurun yang menyebabkan penurunan laba.
Pada  tahun  2020  perusahaan  sektor  properti  merupakan  sektor  yang  paling  besar berkontribusi  dalam  penurunan  nilai  IHSG  (indeks  harga  saham  gabungan),  dimana harga  saham properti  minus  21,23%.  Penurunan  pada  harga  saham  dialami  oleh  emiten  seperti  Summarecon Agung  (SMRA)  yang  turun  19,9%  atau  Rp188  per  saham.  Pakuwon  Jati  (PWON)  juga  mengalami penuruan di angka 10,53% atau Rp510 per saham dan Lippo Karawaci (LPKR) turun menjadi 11,5% atau Rp214 per saham. Walaupun kondisi kinerja keuangan sektor property dan real estate secara keseluruhan  tidak  terlalu  baik,  tetapi  terdapat  beberapa  perusahaan  yang  mengalami  kondisi sebaliknya yaitu Alam Sutera Realty (ASRI) dan Agung Podomoro (APLN). Emiten Alam Sutera Realty secara  tahunan  naik  1,6%  dengan  harga  Rp242  per  saham.  Emiten  Agung  Podomoro  (APLN)  juga mengalami kenaikan 6,21% atau dengan harga penutupan Rp118 per saham (kompas.com: 2020). Fenomena  tersebut  menggambarkan  perusahaan  sektor property dan real  estate sulit  untuk bertumbuh  dan  meningkatkan  kinerja  keuangan.  Pelemahan  kinerja  keuangan  sektor  ini  pada dasarnya disebabkan oleh penurunan daya beli masyarakat.
Penelitian  terdahulu  terkait  dengan dividend  policy cukup  banyak,  tetapi  masih  yang menggunakan  objek  sektor Property dan Real  Estate di  Indonesia  masih  sedikit. Penelitian  yang dilakukan Febrianti & Zulvia (2020) menguji variabel indenpenden managerial ownership, institutional ownership,  foreign  ownership  firm  size,  leverage menemukan  variabel managerial  ownership, institutional  ownership dan foreign  ownership tidak  berdampak  signifikan  sedangkan firm  size berdampak  positif  signifikan  serta Leverage berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy . Penelitian  Ramdani  &  Jefriyanto  (2021)  menguji  variabel  Indenpenden  Ukuran  Perusahaan, Likuiditas, Leverage, Profitabilitas, Activity,  Cash  Flow dan  Pertumbuhan  Perusahaan  dengan  hasil Ukuran Perusahaan berdampak negatif signifikan, sedangkan likuiditas, profitbilitas dan Cash Flow berdampak  negatif  tidak  signifikan,  untuk Leverage menunjukan  hasil  positif  tidak  signifikan  serta Activity dan Pertumbuhan perusahaan berdampak positif signifikan. Penelitian Anisah & Fitria (2019) menguji  variabel  indenpenden  Profitabilitas, Free  Cash  Flow dan  likuiditas  yang  menghasilkan profitabilitas  dan free  cash  flow tidak  berdampak  sedangkan  likuiditas  berdampak  pada dividend policy .

## LANDASAN TEORI
Teori Sinyal Menurut  Utomo  (2019:40) signaling diartikan  sebagai  informasi  yang  dikeluarkan  pihak manajemen perusahaan kapada pihak  di luar perusahaan seperti investor dan bagaimana respon atau  tanggapan  dari  pihak  luar  tersebut.  Informasi  ini  dapat  berupa  pengungkapan  laporan keuangan  maupun  laporan  non  keuangan  seperti  laporan  terkait  dengan  lingkungan  kinerja perusahaan.  Informasi  sinyal  ini  dapat  merubah  penilaian  pihak  luar  kepada  perusahaan.  Teori sinyal  mennyatakan  bahwa  perlu  informasi  yang  akurat  disajikan  oleh  manajemen  perusahaan karena  informasi  tersebut  akan  dijadikan  sebagai  penilaian  dan  dasar  dalam  pengambilan keputusan terkait dengan penanaman modal dari pihak investor.

## Dividend Policy
Menurut  Darmawan  (2018:  16) dividend  policy diartikan  sebagai  kebijakan  untuk  besaran keuntungan  yang  akan  diserahkan  kepada  pemilik  saham  berupa  kas  dividen.  Kondisi  ini  perlu dilakukan  untuk  meningkatkan  kesejahteraan  pemilik  modal.  Keuntungan  yang  diperoleh perusahaan akan dipertimbangkan dalam  pembagian dividen. Pembagian dividen dapat dilakukan dengan membagikan keseluruhan laba atau sebagian. Laba perusahaan dapat dialokasikan kedalam dua hal yaitu dividen dan laba ditahan atau cadangan umum modal. Pembagian dividen dilakukan setelah mengalami beberapa tahapan dan kesepakatan bersama dalam RUPS . Dividend Payout Ratio merupakan  proksi  dalam  menentukan  presentase  pembagian  dividen  tunai  dengan  membagikan dividend per share dengan earning per share (Darmawan, 2018,34).

## Leverage
Dana atau modal secara umum dapat bersumber dari dua bentuk yaitu dana sendiri atau pinjaman  dari  pihak  bank  ataupun  lembaga  pihak  lainnya.  Dana  dapat  bersumber  dari  berbagai pihak, yang mana setiap sumbernya memiliki kebaikan dan keburukan masing-masing. Dana sendiri memiliki hal baik yaitu mudah didapatkan, tidak ada batasan waktu pengembalian, tidak ada bunga dan tidak ada angsuran bulanan sedangkan kekurangannya adalah dana sendiri cenderung memiliki nilai yang terbatas. Jika memperoleh dana dari pihak kreditur seperti bank akan memiliki angsuran bulanan  serta  memiliki  bunga  yang  cukup    tiggi,  tetapi  memiliki  jumlah  yang  tidak  terbatas (Darmawan, 2020: 73). Rasio ini mendeskripsikan kesanggupan perusahaan untuk memenuhi atau membayar  hutang  jangka  panjangnya  disebut leverage (Kristantui,  2019:  20). Debt  to  equity  ratio (DER)  ialah  proksi  untuk  menentukan  nilai leverage di  observasi  ini.  DER  merupakan  cara perhitungan  nilai leverage dengan  membagikan  antara  total debt dengan  total equit .  Jika  nilai
leverage melebihi dari satu maka hutang yang dimiliki perusahaan besar. Hutang yang besar akan menyebabkan kekurangan kas dalam perusahaan karena kas digunakan untuk pembayaran hutang pokok  dan  bunga  yang  akan mengurangi kemamapuan perusahaan dalam  membayarkan  dividen (Febrianti & Zulviana, 2020). Kondisi ini menggambarkan bahwa di saat nilai DER tinggi maka nilai DPR  rendah.  Penelitian  terdahulu  yang  mendukung pendapat  tersebut  adalah Azizah  et.  al  (2020) dengan hasil leverage berdampak negatif signifikan terhadap dividend policy yang juga didukung oleh penelitian Wahjudi (2020), Hussain Tahir et. al (2020) serta Trisna & Gayatri (2019).
H1: leverage berdampak negatif signifikan terhadap dividend policy
Liquidity Liquidity adalah  rasio  keuangan  yang  dapat  mendeskripsikan  kesanggupan  perusahaan untuk  membayarkan  hutang  lancar  dengan  memanfaatkan  asset  lancar  (kas,  piutang  dan persediaan).  Jika  nilai liquidity perusahaan  besar  atau  melebihi  angka  satu  berarti  perusahaan memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  dan  disebut  sebagai  perusahaan  yng  likuid,  sedangkan  jika nilai liquidity kecil  dari  satu  yang  berarti  hutang  lancar  besar  dari  aset  lancar  maka  perusahaan tersebut illikuid. Perusahaan yang likuid merupakan perusahaan yang mempu memanfaatkan asset lancarnya untuk mendapatkan keuntungan yang besar (Kristanti, 2019: 19). Current ratio atau rasio lancar  merupakan  proksi  untuk  menentukan  nilai liquidity.  Current  ratio merupakan  indikator penentuan nilai liquidity dengan  membagikan antara aktiva lancar dengan liabilitas jangka pendek. Nilai liquidity menggambarkan seberapa besar dampak asset lancar dalam menutupi hutang jangka pendek suatu perusahaan (Darmawan, 2020:60). Sehingga nilai liquidity yang besar menggambarkan terdapat  kecenderungan  perusahaan  untuk  membayarkan  dividen  tunai  makin  besar  karena perusahaan  dinilai  memiliki  aset  lancar  yang  banyak.  Kondisi  ini  menggambarkan  terdapat keterkaitan  antara liquidity dengan dividend  policy searah  positif  yang  sesuai  dengan  penelitian Akbar  &  Fahmi  (2020)  yang  mengungkapkan  bahwa liquidity berdampak  signifikan  dengan  arah positif terhadap dividend policy yang didukung oleh Tamara & Mulyana (2022).
H2: liquidity berdampak signifikan dengan arah positif terhadap dividend policy
Firm Size
Menurut  Mnune  &  Purbawangsa  (2019) firm  size merupakan  cerminan  dari  kondisi perusahaan yang dapat diamati dari total asset. Menurut Rahmadani & Jefriyanto (2021) skala untuk mengukur besar kescilnya perusahaan dalam observasi yaitu total aset, toral ekuitas dan indikator lainnya. firm  size yang  tinggi  akan  meningkatkan  kemakmuran  pemegang  saham  (Brigham  & Gapensi, 2016). Logaritma natural (Ln) merupakan proksi untuk mengukur firm size dengan indikator dari  total  aset. Logaritma  natural (Ln)  diindikasikan  sebagai  upaya  mengurangi  perbedaan  ukuran perusahaan  yang  memiliki  aset  huingga  triliunan  dengan  yang  masih  memiliki  aset  ratusan  juta dengan tujuan untuk membuat data jumlah aset terdistribusi secara normal. Perusahaan berukuran besar  mampu  membayarkan  dividen  yang  lebih  besar  dan  secara  stabil,  hal  ini  dikarenakan perusahaan besar memiliki arus kas operasi yang stabil (Rahayu & Rusliati, 2019). Perusahaan besar dinilai  mampu  membayarkan  dividen  lebih  tinggi  karena  memiliki  prospek  yang  lebih  baik  dan menggambarkan  kapasitas  produksi  semakin  besar  pula  serta  akan  meningkatkan  profitabilitas dibandingkan dengan perusahaan dengan ukuran kecil. Sehingga ketika ukuran perusahaa semakin besar  maka  akan  semakin  besar  kemungkinan  dalam  membayarkan  dividen  tunai.  Hal  ini mengungkapkan  adanya  dampak  positif firm  size pada dividend  policy .  Kondisi  ini  sesuai  dengan penelitian  terdahulu  yaitu  penelitian  Rahayu  &  Rusliati  (2019),  Dang  Ngoc  Hung  et. al  (2018),  Anis Ben  Amar  et.  al  (2018)  dan  Hussain  Tahir  et.  al  (2020)  yang  menyatakan firm  size berdampak signifikan dengan arah positif terhadap dividend policy .
H3: firm size berdampak positif signifikan terhadap dividend policy

## Institutional Ownership
Institutional  ownership ialah  kepemilkan  saham  dari  lembaga  atau  institusi  di  luar perusahaan  baik  institusi  di  dalam  negeri  maupun  institusi  asing  (Aji  &  Majidah,  2018).  Bentuk institusi tersebut dapat berupa perseroan terbatas (PT), perusahaan investasi, perusahaan asuransi, perusahaan  dana  pensiun,  perusahan  reksa  dana,  bank,  yayasan,  koperasi  dan  lembaga  lainnya. Institutional  ownership dapat  meningkatkan  pengawasan  dan  pengendalian  terhadap  suatu perusahaan,  sehingga  di  Indonesia  sendiri institutional  ownership sangat  tinggi  (Edison,  2017). Institutional ownership diharapkan lebih efektif untuk manajemen perusahaan dalam pengambilan keputusan  karena  adanya  monitoring  atau  pengawasan  dari  lembaga  pemilik  saham  perusahaan (Rahayu & Rusliati, 2019). Dalam perhitungan institutional ownership digunakan proksi perbandingan antara  total share yang  dimiliki  oleh  institusi  dengan share yang  beredar  keseluruhan.  Adanya institutional ownership akan memberikan pengawasan yang lebih ketat terkait dengan pengambilan keputusan  oleh  pihak  manajemen  perusahaan.  Pengawasan  dan  monitoring  pengambilan keputusan juga akan berdampak pada pengambilan keputusan terkait dengan pendistribusian laba perusahaan. Institutional  ownership yang  besar  akan  berdampak  pada  kemungkinan  besar perusahaan  dalam  membagikan  dividen  karena  pemilik  saham  tersebsar  akan  berperan  dalam pengambilan  keputusan  serta  manajemen  perusahaan  juga  akan  meningkatkan  kehati-hatian dalam  penentuan  atau  keputusan  terkait  dengan dividend  policy tunai.  Kondisi  mengungkapkan adanya  keterkaitan  yang  positif  antara institutional  ownership dengan dividend  policy .  Penjelasan tersebut sesuai dengan penelitian Rahayu & Rusliati (2019) yang mengungkapkan bahwa institutional ownership berdampak signifikan positif terhadap dividend policy .
H4: institutional ownerdhip berdampak positif signifikan terhadap dividend policy

## METODE PENELITIAN
Statistik Deskriptif
Deskriptif  merupakan  membuat  kesimpulan  yang  tidak  berlaku  secara  umum  atau generalisasi  pada  observasi  dengan  cara  menganalisis  data  untuk  menggambarkan  atau mendeskripsikan data yang dikumpulkan (Sugiyono, 2018:147).
Uji . Asumsi . Klasik
Pada  pengujian  ini  aka  dilakukan  dua  uji  yaitu  multikolinearitas  dan  heteroskedastisitas. Linieritas tidak dilakukan karena model data panel diasumsikan bersifat linier, uji normalitas tidak dilakukan  karena  bukan  merupakan  syarat  dari best  linier unbias  estimator serta  uji  autokorelasi tidak  digunakan  karna  uji  ini  hanya  berlaku  untuk  data time  serie, sedangkan  data  observasi  ini merupakan gabungan time series dan cross section (Basuki dan Prawoto, 2016:297).

## Multikolinearitas
Uji multikolinearitas berfungsi  untuk  membuktikan  terjadinya  korelasi  pada  variabel  bebas. Model regresi dikatakan baik ketika tidak terdapat korelasi dan jika terdapat korelasi maka variabel bebas  bernilai  tidak  sama  nol  (tidak  ortogol).  Kriteria  pengambilan  keputusan  dalam  uji multikolinearita s  yaitu  saat  nilai  korelasi  lebih  kecil  (<)  0,8  artinya  pengujian  yang  dilakukan  tidak mengalami multikolinearitas begitu sebaliknya (Ghozali, 2018:107).

## Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas merupakan  uji  untuk  membuktikan  terjadinya  perbedaan  varian  dalam model  regresi  dari  nilai  sisa  hasil  observasi  diluar  variabel residual satu  observasi  ke  observasi lainnya. Jika varabel residual observasi lain tetap dapat dikatakan homoskedastisitas dan jika berbeda dapat dikatakan sebagai heteroskedastisitas . Pengujian heteroskedastisitas menggunakan uji Breusch-
Pagan-Godfrey yaitu  dengan  cara  meregresikan  residu  kuadrat  sebagai  variabel  terikat  dengan variabel bebas model asli. Terdapat kriteria untuk pengambilan keputusan dalam uji breusch-pagan godfrey yaitu  jika prob.  Chi-Square variabel  bebas  lebih  besar  (>)  0,05  berarti  pengujian  yang dilakukan tidak mengalami heteroskedastisitas (Ghozali, 2018:137).
Metode . Analisis Sektor property dan real estate di Bursa Efek Indonesia tahun  2015-2021 merupakan objek dalam  penelitian.  Dari  teknik  pengambilan  sampel  yaitu purposive  sampling dan  menghasilkan  6 perusahaan dari 79 objek penelitian. Metode penelitian yaitu analisis data panel dengan eviews 9 sebagai alat pengolahan data. Data panel ialah gabungan dari data runtun waktu ( time series ) dan data silang ( cross section ) (Basuki & Prawoto, 2016: 276). Data panel menggambarkan suatu gejala yang  diamati  secara  berulang-ulang  pada  objek  yang  sama  dengan  waktu  yang  berbeda.  Model regresi data panel memiliki persamaan yaitu:
Uji . Simultan (Uji F)
Uji  ini  untuk  mengungkapkan  terdapat  atau  tidak  dampak  simultan  variabel  bebas  yaitu leverage,  liquidity , firm  size dan institutional  ownership terhadap  variabel  terikat  yaitu dividend  policy (Ghozali,  2018:98).  Ukuran  yang  digunakan  yaitu  jika  signifikan  F  <  0,05,  maka  variabel  bebas memiliki dampak signifikan pada variabel terikat secara bersama-sama.
Uji . Parsial (Uji t)
Pengujian  dilakukan  sebagai  bentuk  upaya  mengungkapkan  dampak  secara  parsial  setiap variabel bebas pada variabel terikat (Ghozali, 2018:98). Uji statistik t di observasi ini dilakukan untuk menguji dampak pasrial variabel  bebas yaitu leverage, liquidity, firm size dan institutional ownership pada dividend policy di perusahaan sektor properti dan real estate yang terdaftar di Indonesia Stock Exchange tahun  2015-2021.  Jika  nilai  p-value  (<)  0,05  maka  H0  ditolak  serta  Ha  diterima,  hal  ini mengungkapkan  bahwa  variabel  bebas  secara  parsial  memiliki  dampak  yang  signifikan  terhadap variabel terikat dan begitu juga sebaliknya.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pembahasan Statistik Deskriptif
Tabel 1 menggambarkan analisis untuk sektor property dan real estate tahun 2015 hingga 2021 dengan  42  data  observasi.  Berdasarkan  data  tersebut, dividend  policy dengan  indikator dividend
payout ratio (DPR) memiliki nilai maksimum 2,040 diperoleh PT. Puradelta Lestari Tbk (DMAS) pada 2018. Nilai terendah dividend policy 0,060 diperoleh PT. Roda Vivatex Tbk tahun 2017. Dari hasil uji statistik  deskriptif dividend  policy memiliki  nilai  mean  0,389  lebih  rendah  dibandingkan  standar deviasi 0,430. Hal tersebut berarti dividend policy memiliki data yang bervariasi atau tersebar secara tidak berkelompok.
Leverage yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio (DER)  memiliki  nilai  maksimum  1,249  yang diperoleh PT. Ciputra Developmen Tbk (CTRA) tahun 2020. Nilai minimum 0,043 yang  berasal dari PT. Puradelta Lestari Tbk (DMAS) tahun 2018. Nilai mean leverage yang lebih besar dibandingkan nilai standar  deviasi  mengungkapkan leverage memiliki data  yang tidak  bervariasi  atau tersebar  secara berkelompok.
Liquidity dengan  formula current  ratio (CR)  pada  hasil  uji  statistik  deskriptif  memiliki  nilai maksimum 12,769  oleh  PT.  Puradelta  Lestari  Tbk  (DMAS)  pada  2018. Nilai  minimum liquidit 0,931 oleh  PT.  Metropolitan  Kentjana  Tbk  (MKPI)  tahun  2015.  Nilai  rata-rata  2,798  dan  standar  deviasi 2,388.  Hal ini  menujukkan  bahwa liquidit memiliki data  yang  tidak bervariasi  atau  tersebar  secara berkelompok.
Firm  sieze yang  dinotasikan  dengan  UP  memiliki  nilai  maksimum  31,336  oleh  PT.  Ciputra Developmen  Tbk  (CTRA)  tahun  2021.  Nilai  minimum  UP  28,258  oleh  PT.  Roda  Vivatex  Tbk  (RDTX) 2015. Rata-rata 29,677 lebih tinggi dari nilai standar deviasi 0,809. Hal ini menujukkan data firm sieze tidak bervariasi atau tersebar secara berkelompok.
Institutional  ownership yang  dinotasikan  dengan  KI  memiliki  nilai  terbesar  0,993  oleh  PT. Puradelta  Lestari  Tbk  (DMAS)  tahun  2016.  Nilai  minimum institutional  ownership 0,439  oleh  CTRA tahun 2015. Nilai mean varaibel institutional ownership 0,811 dan nilai standard deviasi 0,140. Hal ini berarti  bahwa institutional  ownership memiliki  data  yang  tidak  bervariasi  atau  tersebar  secara berkelompok.
Uji . Asumsi Klasik Uji . Multikolinearitas
Dari  tabel  2  nilai  korelasi  setiap  variabelnya  tidak  lebihi  besar  dari  0,8.  Kondisi  ini  sesuai dengan ketentuan yaitu jika nilai korelasi lebih kecil (<) 0,8 artinya pengujian yang dilakukan tidak mengalami multikolinearitas. Jadi,  data  observasi  yang  digunakan  peneliti  tidak  terjadi multikolinear itas .
Uji Hestoroskedastisitas
Dari tabel 3 terlihat Prob. Chi-Square (4) memiliki nilai 0,1727 > 0,05. Hasil ini sesuai dengan kriteria uji heteroskedastisitas yaitu jika prob. Chi-Square variabel bebas lebih tinggi (>) dari 0,05 hal tersebut menandakan tidak terdapat heteroskedastisitas dalam model regresi.

## Analisis Data Panel
Dari hasil olahan data dengan bantuan sofware eviews 9 dihasilkan seperti tabel di bawah:
Tabel tersebut menggambarkan hasil data panel dengan model fixed effect persamaannya sebagai berikut:
DPR = -8,098852 + 0,213283 DER + 0,048173 CR + 0,280640 UP - 0,100018 KI + e
Uji Simultan (Uji F)
Tabel 4 di atas menunjukkan  nilai prob (F-statistic) sebesar 0,00 < 0,05. Menurut teori yang dikemukakan  oleh  ghozali  dimana  jika  signifikan  F  <  0,05,  mengungkapkan  pengaruh  secara Bersama-sama variabel bebas memiliki dampak signifikan terhadap dividend policy . Sehingga kondisi ini menjelaskan bahwa H1 deterima dan H0 ditolak. Sehingga hipotesisi yang digunakan yaitu H1: β ₁ = β ₂ = β ₃ = β ₄ ≠ 0, variabel leverage, liquidity , firm size dan institutional ownership secara bersama- sama berdampak signifikan terhadap dividend policy di perusahaan sektor property dan real estate tahun 2015-2021.
Uji Parsial (Uji t)
Dari  tabel  1  diketahui  hasil  uji  pasrsial  yang  digambarkan  dengan  nilai probability dan coefficient. Hasil uji parsial yaitu sebagai berikut:
Leverage terhadap Dividend Policy
Hasil  uji  parsial  diketahui  variabel leverage dengan  indikator  DER  memperoleh  nilai probabilitas  ( p-value) senilai  0,4702  >  0,05  dengan  nilai  koefisien  DER  senilai  0,213283.  Sesuai dengan hipotesis penelitian dapat diambil kesimpulan bahwa Ha1 ditolak, artinya variabel leverage (DER)  tidak  berdampak  signifikan  dengan  arah  positif  pada dividend  policy (DPR)  di  perusahaan sektor property dan real  estate tahun  2015-2021.  Nilai leverage yang  besar  menggambarkan  total liabilitas yang tinggi yang berarti bhawa banyaknya tagihan yang harus dibayarkan oleh perusahaan terutama  terkait  dengan  bunga  hutang.  Tetapi  berdasarkan  informasi  laporan  keuangan  pada perusahaan  Ciputra  Development  Tbk  (CTRA)  tahun  2015  sampai  2021  hutang  tertinggi  terdapat pada  akun  hutang  proyek  atau  uang  yang  diterima  di  muka.  Hal  ini  berarti  hutang  yang  dimiliki bukanlah hutang yang memiliki bunga yang tinggi, tetapi hutang pekerjaan yang belum diselesaikan. Sehingga dari penjelasan tersebut dapat dilihat bahwa leverage yang tinggi pada perusahaan sektor property dan real  estate tidak  mempengaruhi dividend  policy .  Pernyataan  tersebut  tidak  sejalan dengan hipotesis awal penulis yang mengungkapkan bahwa leverage berdampak signifikan searah negatif pada dividend policy di perusahaan sektor property dan real estate tahun 2015-2021. Sesuai dengan penelitian Dang Ngoc Hung, Nguyen Viet Ha & Dang Tahi Binh (2018) yang mengungkapkan bahwa leverage tidak  berdampak  terhadap dividend  policy ,  tetapi  tidak  sejalan  dengan  hasil penelitian  Febrianti  &  Zulvia  (2020)  yang  mengungkakan  bahwa leverage berdampak  terhadap dividend policy .
Liquidity terhadap . Dividend Policy
Hasil uji parsial pada tahap sebelumnya diketahui variabel liquidity yang diukur dengan CR memiliki nilai probabilitas ( p-value) 0,0442 < 0,05 dan nilai koefisien sebesar 048173. Dari ketentuan pengambilan  keputusan  maka  Ha2  diterima,  artinya liquidity (CR)  berpengaruh  signifikan  searah positif  pada dividend  policy (DPR)  di  perusahaan  sektor property dan real  estate tahun  2015-2021. Contohnya pada perusahaan Puradelta Lesatri (DMAS) selama tujuh tahun  observasi memiliki nilai liquidity yang tinggi yaitu dengan rentang 3-12 melebihi angka satu yang berarti bahwa asset lancar yang  dimiliki  sangat  besar  dari  pada hutang  jangka  pendeknya.  Dari  informasi laporan  keuangan, aktiva  lancar  terbanyak  terdapat  pada  akun  persediaan  yang  bernilai  50%-60%  dari  total  aktiva lancar  tetapi  untuk  akun  kas  dan  piutang  masih  cukup  besar  dari  pada  hutang  jangka  pendek. Liquidity yang besar mempemngaruhi pembagian dividen pada perusahaan ini dimana terlihat dari konsisitensi  perusahaan  dalam  membagikan  dividen  tunai  bahkan  presentase  dividen  yang dibagikan besar yaitu 80% sampai 200%. Contoh lainnya yaitu perusahaan Ciputra Development Tbk memiliki nilai liquidity di bawah rata-rata meskipun nilainya masih berkisar anatara 1 atau 2, tetapi tetap  konsisiten  membagikan  dividen  walaupun  nilai dividend  policy dibawah  rata-rata  yaitu  kecil dari  15%.  Dari  penjelasan  tersebut,  terlihat  bahwa  terdapat  dampak  signifikan  dengan  hubunga yang  positif  antara liquidity dengan dividend  policy .  Hasil  tersebut  sesuai  dengan  hipotesis  yang dikemukakan penulis serta sesuai dengan hasil penelitian Tamara & Mulyana (2022) dan penelitian Akbar  &  Fahmi  (2020)  yang  mengungkapkan  bahwa liquidity berdampak positif  signifikan dividend policy .  Berbeda  dengan  temuan  penelitian  dari  Azizah  et.  al  (2020)  dan  zainuddin  &  Manahonas (2020 yang mengungkapkan bahwa liquidity tidak berdampak terhadap dividend policy .
Firm Size terhadap Dividend Policy
Hasil  uji  parsial  pada  tabel  4.16  diketahui  nilai  probabilitas  ukuran  perusahaan  ( p-value) 0,2726  >  0,05  dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,280640.  Jika  dilihat  darui  ketentuan  pengambilan keputusan maka Ha3 ditolak, artinya firm size tidak berdampak signifikan terhadap dividend policy di perusahaan  sektor property dan real  estate tahun  2015-2021.  PT. Ciputra development  Tbk  (CTRA) merupakan  salah  satu  contoh  perusahaan  yang  memiliki  nilai firm  size paling  tinggi  selama  tujuh
tahun periode observasi bahkan menjadi nilai maksimum untuk variabel firm size selama tujuh tahun terakhir  yaitu  dengan  nilai  30-31.  Meskipun  demikian,  perusahaan  ini  membagikan  dividen  tunai dengan  presentase  yang  cukup  kecil  yaitu  kurang  dari  15%.  Contoh  lainnya  perusahaan  Roda Vivatex Tbk (RDTX) memiliki nilai firm size yang kecil untuk tahun 2015-2020 yaitu dengan angka 28 dan  menjadi  nilai  minimum  variabel  ukuran  perusahaa  selama  enam  tahun  tersebut.  Tetapi perusahaan  menjaga  konsistensi  pembayaran  dividen  tunai  meskipun  dengan  presentasi  yang cukup kecil yaitu tidak melebihi 16%. Berdasarkan penjelasan tersebut terlihat bahwa besar kecilnya firm size di perusahaan sektor property dan real estate tahun 2015-2021 tidak berpengaruh terhadap pembayaran  dividen  tunai.  Karena  dari  informasi  laporan  total  aset  perusahaan  banyak  terdapat pada  aset  tetap  dan  persediaan  sehingga  tidak  meggambarkan  perusahaan  memiliki  kas  yang cukup  untuk  melakukan  pembagian  dividen  tunai.  Kondisi  ini  sejalan  dengan  observasi  yang dilakukan  oleh  Aji  &  Majidah  (2018)  dan  peneliti  Mnune  &  Purbawangsa  (2019).  Berbeda  dengan penelitian Rahayu & Rusliati (2019), Dang Ngoc Hung et. al (2018), Anis Ben Amar et. al (2018) dan Hussain  Tahir  et.  al  (2020)  serta  hipotesis  awal  penulis  yang  mengungkapkan  bahwa firm  size berdampak signifikan positif terhadap dividend policy .
Institutional Ownership terhadap Dividend Policy
Hasil  uji  parsial  pada  tabel  4.16  diketahui  nilai  probabilitas institutional  ownership ( p-value) senilai  0,7610  >  0,05  serta  nilai  koefisien institutional  ownership senilai  -0,100018.  Dari  ketentuan pengambilan keputusan, kondisi ini menyatakan bahwa Ha4 ditolak, yang berarti bahwa institutional ownership tidak berdampak signifikan dengan arah negatif terhadap dividend policy di perusahaan sektor property dan real  estate tahun  2015-2021. Institutional  ownership yang  besar  berarti  bahwa saham  perusahaan  sebagian  besar  dimiliki  oleh  badan  instansi  seperti  perseroan  terbatas, reksadana, asuransi, badan sewa, koperasi maupun bentuk badan lainnya baik dalam negeri maupu pemodal asing. Institutional ownership yang besar akan ada kemungkinan besar perusahaan dalam membayarkan dividen tunai karena dominasi pihak isntansi terhadap perusahaan. Tetapi, pada data kepemilkan institusional di perusahaan sektor property dan real estate  institutional ownership tidak mempengaruhi pembagian dividen tunai. Contohnya perusahaan Metropolitan Land (MTLA) tahun 2015-2020  terdapat institutional  ownership di  atas  rata-rata  yaitu  dengan  rentang  nilai  81%-94%, tetapi perusahaan membagikan dividen tunai dengan nilai di bawah rata-rata yaitu kecil dari 21%. Sedangkan  pada  perusahaan  Jaya  Real  Property  Tbk  (JRPT)  tahun  2015-2019  nilai institutional ownership di  bawah  rata-rata  yaitu  kecil  dari  70%,  tetapi  membagikan  dividen  tunai  dengan presentase di bawah ata-rata yaitu di bawah 33%. Kondisi tersebutmenjelaskan bahwa institutional ownership tidak mempengaruhi pembagian dividen tunai. Hasil ini berbeda dengan hipotesis penulis yaitu institutional  ownership berpengaruh  positif  terhadap dividend  policy yang  juga  didukung penelitian Rahayu & Rusliati (2019). Tetapi sejalan dengan temuan dari penelitian Febrianti & Zulvia (2020)  yang  mengungkapkan  bahwa institutional  ownership tidak  berdampak  terhadap dividend policy .

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  observasi  yang  telah  dilaksanakan,  dapat  ditarik  kesimpulkan  bahwa  terdapat pengaruh  simultan  variabel  bebas  yaitu leverage,  liquidity , firm  size dan institutional  ownership terhadap dividend  policy di  perusahaan  sektor property dan real  estate tahun  2015-2021.  Secara parsial liquidity berdampak positif signifikan pada dividend policy , sedangkan leverage, firm size dan institutional ownership tidak berdampak terhadap dividend policy .
Saran
Hasil  observasi  diharapkan  dapat  berkontribusi  dalam  proses  pembelajaran  untuk  mata  kuliah metode  penelitian  dan  akuntansi  manajemen  serta  dapat  dijadikan  sebagai  tambahan  informasi
atau  wawasan  bagi  mahasiswa  terutaman  mengenai  materi dividend  policy , leverage,  liquidity , firm size dan institutional  ownership .  Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  menjadikan  penelitian  ini sebagai referensi dengan menambahkan variabel lainnya yang dapat mempengaruhi dividend policy seperti cash flow, managerial ownership , inflasi, dan agency cost.

## DAFTAR PUSTAKA
Aji, Syahid H.B. dan Majidah. (2018). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Kebijakan Hutang dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen; e-Proceeding of Management, Vol. 5 No. 3, 3622-3630. Akbar, Firlana dan Fahmi, Irham. (2020). Pengaruh Ukiran Perusahaan, Profitabilitas Dan Likuiditas Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dan  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen Vol. 5 No. 1, 62-81.
Anis  Ben  Amar,  Et.  Al.  (2018).  Do  discretionary  accruals  affect  firms’  corporate  dividend  policy? Evidence from France. Journal of Financial Reporting and Accounting Vol. 16 No. 2, 333-347. Anisah, Nur dan Fitria, Intan. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Free Cash Flow, dan Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen. JAD: Jurnal Akuntansi dan Keuangan Dewantara, Vol 2 No 1, 53-61. Azizah,  A.N.,  Dewi,  R.R.,  &  Siddi,  P..  (2020).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  Leverage, Likuiditas  dan  Sales  Growth  Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan LQ45  yang  Terdaftar  di  Bursa  efek  Indonesia  tahun  2016-2018). Jurnal  Ilmiah  Universitas Batanghari Jambi , 20 (3), 814-820. Basuki,  T.,  dan  Prawoto,  N.  (2016). Analisis  Regresi  Dalam  Penelitian  Ekonomi  dan  Bisnis  dilengkapi Aplikasi SPSS & Eviews . Jakarta: PT Raja Grafindo. Brigham dan Gapenski. (2016). Intermediate financial management . Jakarta: Salemba Empat. Caesario,  Emauel  B.  (2018,  9  Januari).  Sektor  Properti  Diprediksi  Masih  Lesu.  Bisnis.com  [online].
Tersedia: https://m.bisnis.com/market/read/ (26 Juli 2022).
Dang  Ngoc  Hung,  Et.  Al.  (2018).  Factor  Influencing  the  Dividend  Policy  of  Vietnamese  Enterprise . Aisan Journal of Financial & Accounting. Vol. 10 No . 2, 16-29.
Darmawan.  (2018). Manajemen  Keuangan:  Mamahami  Kebijakan  Dividen,  Teori  dan  Praktiknya  di Indonesia . Yogyakarta: FEBI UIN Suka Press. Darmawan. (2020). Dasar-Dasar Memahami Rasio dan Laporan Keuangan . Yogyakarta: UNY Press. Edison, A. (2017). Struktur Kepemilikan Asing, Kepemilikan Institusional dan Kepemilikan Manajerial Pengaruhnya Terhadap Luas Pengungkapan Corporate Social Responbility (Csr). Bisma, 11(2), 164.
Febrianti,  Dwi  dan  Zulvia,  Yolandafitri.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Leverage,  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2017. Jurnal Ilmiah Mahasiwa Ekonomi Manajemen Vol. 5 No. 1, 201-219.
Ghozali, I. (2018) Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hussain Tahir, Et. Al. (2020). Determinants of Dividend Pay-Out Policy of Listed Non-Financial Firms in Malaysia. International Journal of Financial Research. Vol. 11 No. 2, 68-76. Kristanti,  Farida  Titik.  (2019). Financial  Distress:  Teori  dan  Perkembangan  Dalam  Konteks  Indonesia. Malang: Intelegensi media.
Mnune,  Tresna  D.  dan  Purbawangsa,  Ida  B.  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran Perusahaan  Dan  Risiko  Bisnis  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur. E- jurnal Manajemen Vol. 8 No. 5, 2862-2890.
Rahayu,  Dewi  dan  Rusliati,  Ellen.  (2019).  Kepemilikan  Instatusional,  Kepemilikan  Managerial,  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Rise Akuntansi Kontemporer. Volume 11 No 1, 41-47.
Rahmadani  dan  Jefriyanto.  (2021).  FaktorFaktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  Pada Perusahaan  Property  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014- 2019. Jurnal Akuntansi MAnajemen Bisnis dan Teknologi , Vol. 1 No. 2, 132-148.
Safitri,  Kiki.  (2020,  30  Desember).  Sepenjang  2020,  Sektor  Properti  Menyumbang  Pelemahan Terbesar  ke  IHSG.  Kompas.com  [online].  Tersedia:  https://money.kompas.com/read  (26  Juli 2022).
Tamara, Bella dan Mulyana, Bambang. (2022). Effect of Financial and Firm Size on Dividend Policy (Empirical Study on Consumer Goods Issuers 2017-20020). Jurnal syntax admiration . Vol. 3 No. 1, 52-69.
Trisna, I Kadek ER dan Gayatri. (2019). Ukuran Perusahaan Memoderasi Pengaruh Free Cash Flow dan  Leverage  Terhadap  Kebijakan  Dividen. E-Jurnal  Akuntansi Universitas  Udayana Vol.  26.  1, 454-509.
Utomo,  Muhamad  Nur.  (2019). Ramah  Lingkungan  dan  Nilai  Perusahaan .  Surabaya:  CV.  Jakad Publishing.
Wahjudi,  Eko.  (2020).  Factors  affecting  dividend  policy  in  manufacturing  companies  in  Indonesia Stock Exchange . Journal of Management Development Vol. 39 No. 1, 4-17. Zainuddin  dan  Manahonas,  Okfita  A.  (2020).  The  Effect  of  Debt  Policies,  Profitability,  Managerial Ownership  Structure,  and  Liquidity  on  Dividend  Policy .  The  Indonesian  Journal  of  Accounting Research Vol. 23 No. 3, 411-428.