## KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, ASSET GROWTH DAN EFISIENSI MANAGERIAL
Agus Muslim, Fitri Ismiyanti Email: amuslim36@gmail.com
Magister Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga, Surabaya, Indonesia
Abstract: The  research  objective  is  to  examine  the  effect  of  institutional  ownership,  asset  growth, market-to-book ratio, free cash flow on managerial efficiency. The approach used in this study is a confirmatory  quantitative  approach.  The  dependent  variable  is  managerial  efficiency.  The independent  variables  are  institutional  ownership  and  asset  growth.  Market-to-book  ratio  control variable, free cash flow. Data obtained from the financial reports and annual reports of Construction and  Property  Companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  for  the  2014-2018  period through  the  website  www.idx.co.id.  The  analysis  technique  used  to  test  the  effect  in  this  study  is Multiple  Linear  Regression  Analysis.  As  for  testing  managerial  efficiency  using  the  DEA  test.  The results  showed  that  institutional  ownership,  asset  growth,  free  cash  flow  had  a  significant  positive effect on managerial efficiency. Meanwhile, the market-to-book ratio has no significant negative effect on managerial efficiency.
Keywords : Institutional ownership, asset growth, market-to-book ratio, free cash flow, efficiency managerial, Construction and Property

## PENDAHULUAN
Kepemilikan institusional adalah kepemilikan  saham  dari  eksternal  perusahaan yang  berbentuk  institusi,  investor  individual, lembaga,  maupun  kelompok  lainnya  yang berbentuk  badan  hukum  dan  badan  usaha  yang juga  merupakan corporate  governance yang dianggap  mampu  mengurangi agency  cost. Hal itu  dikarenakan,  kepemilikan  institusional  ini merupakan  salah  satu  sumber  kekuasan  yang mampu  mendukung  atau  menentang  kebijakan manajer. Dari berbagai struktur kepemilikan yang ada, kepemilikan institusional umumnya merupakan pemegang saham mayoritas, sehingga dianggap lebih unggul dalam mengawasi manajer karena  memiliki  sumber  daya  yang  lebih  besar daripada  pemegang  saham  lainnya  sehingga mampu  menjalankan  mekanisme  pengawasan dengan baik.
Kepemilikan  institusional  yang  tinggi akan  menghasilkan  upaya-upaya  pengawasan yang  lebih  intensif  sehingga  dapat  membatasi perilaku opportunistic manajer,  yaitu  manajer melaporkan  laba  secara  oportunis  untuk memaksimalkan  kepentingan  pribadinya  (Jensen dan Meckling 1976). Pengawasan dari kepemilikan  institusional  akan  mendorong manajer perusahaan agar lebih efektif dan efisien dalam  mengelola  sumber  daya,  sehingga  tujuan perusahaan  dapat  tercapai.  Oleh  karena  itu manajer akan lebih berhati-hati dalam mengambil keputusan,  karena  apabila  manajer  melakukan
kesalahan  dalam  mengambil  keputusan  dan investor  institusional  merasa  hal  tersebut  tidak menguntungkannya, maka investor dapat menarik sahamnya.  Kepemilikan  saham  yang  besar  oleh investor  institusional  berdampak  pada  semakin tingginya  tingkat  pengawasan  yang  dapat diberikan  pada  manajer  agar  dapat  bekerja  lebih efisien lagi.
Asset growth adalah rata-rata pertumbuhan  kekayaan  perusahaan    yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan.    Semakin  besar  asset  diharapkan semakin  besar  hasil  operasional  yang  dihasilkan oleh  perusahaan.  Peningkatan  asset  yang  diikuti peningkatan  hasil  operasi  akan  semakin menambah  kepercayaan  pihak  luar  terhadap perusahaan.  Dengan  meningkatnya  kepercayaan pihak  luar  (kreditor)  terhadap  perusahaan,  maka proporsi  hutang  semakin  lebih  besar  daripada modal sendiri. Hal ini didasarkan pada keyakinan kreditor  atas  dana  yang  ditanamkan  ke  dalam perusahaan  dijamin  oleh  besarnya  asset  yang dimiliki  perusahaan  (Robert  Ang,1997). Asset growth yang  tinggi  maka  dianggap  perusahaan sudah  mampu  menjalankan  strategi  pemasaran dan  pendapatan  produk  perusahaan  tersebut. Tingkat asset  growth yang  tinggi  dapat menandakan bahwa perusahaan memperoleh laba yang  tinggi  dari  pendapatan  yang  meningkat setiap  periode.  Perusahaan  yang  memiliki asset growth bernilai positif dapat menandakan bahwa perusahaan tersebut mampu untuk
mempertahankan
posisi ekonomi dan kelangsungan hidup perusahaan dalam kompetisi di  industrinya.    Perusahaan  yang  mempunyai pendapatan  yang  sangat  besar  akan  mempunyai market share yang tinggi dalam industri tersebut, yang  menyebabkan  meningkatnya  kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan.
Efisiensi  sangat  berkaitan  dengan perhitungan rasio sumber daya perusahaan antara output (keluaran)  dan input (masukan). Demerjian et al., (2013) menjelaskan  bahwa  manajer  yang  cakap  adalah manajer yang mampu mengambil keputusan dan menerapkannya pada perusahaan untuk mencapai tingkat  efisiensi  yang  tinggi.  Kecakapan manajerial  merupakan  salah  ukuran  untuk mengukur  efisiensi  (Demerjian et  al .,  2012). Efisiensi  ini  mencerminkan  kemampuan  untuk menghasilkan  tingkat output yang  maksimum dengan tingkat input minimum. Demerjian et al., (2012) menjelaskan bahwa kecakapan manajerial merepresentasikan  tingkat  efisiensi  manajer dalam  mengelola  sumber  daya  suatu  perusahaan untuk dapat menghasilkan output perusahaan.
Manajer yang efisien merupakan seorang manajer  yang  mampu  mencapai output yang lebih  tinggi  seperti revenue,  performance, productivity dibandingkan  dengan input seperti modal,  alat,  waktu  yang  digunakan.  Manajer dikatakan  efisien  apabila  mampu  meminimalkan biaya  penggunaan  sumber  daya  untuk  mencapai output yang  maksimal.  Efisiensi  manajerial umumnya  dianggap  sebagai  tolok  ukur  yang dicapai  untuk  mengelola  biaya  (Chang  dan  Ma, 2018).  Efisiensi  juga  dapat  meningkatkan produktivitas  dan  menghemat  banyak  uang  dan waktu.
Nilai efisiensi tidak akan melebihi 1 atau 100%. Input dan output yang  digunakan  juga harus  positif.  Variabel output yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah revenue ,  sedangkan variabel input yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah net property, plant and equipment; net operating leases; net R&D; purchased goodwill; other  intangible  assets;  cost  of  inventory; dan selling,  general,  and  administrative  expenses (SG&A). Selanjutnya, perhitungan ini menggunakan  suatu  teknik  pemrograman  yang dinamakan  DEA  ( Data  Envelopment  Analysis) dengan  memasukkan input (sumber  daya) perusahaan  untuk  menilai  tingkat  efisiensinya dalam  mencapai  sebuah  hasil  ( output) yang ditargetkan.  Hal  ini  juga  dapat  mencerminkan
tingkat  efisiensi  manajer  dalam  mengelola sumber  daya  perusahaan  untuk  menghasilkan output yang maksimal. Peran investor institusional  juga  sangat  berpengaruh  apabila tingkat pengawasannya optimal untuk memonitor kinerja manajer agar lebih efisien.
Baghdadi et  al .,  (2018)  mengatakan bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh positif  terhadap  efisiensi  manajerial.  Karena semakin  besar  kepemilikan  saham  oleh  investor institusional maka semakin tinggi pula pengawasan  yang  diberikan  oleh  investor institusional,  sehingga  semakin  efisien  seorang manajer  dalam  menjalankan  perusahaan.  Dapat diartikan bahwa, manajer lebih berhati-hati dalam pengambilan  keputusan  dan  juga  mengurangi sifat opportunistic manajer  sehingga  lebih mensejahterakan  para  pemegang  saham.  Karena dalam  hal  ini,  investor  institusional  lebih mendorong  peningkatan  efisiensi  manajer  dan memaksa mereka untuk mengerahkan upaya yang lebih  besar  daripada  mengganti  dengan  manajer lain yang lebih efisien.
Baghdadi et  al .,  (2018)  menjelaskan bahwa  penelitian  tentang institutional  ownership dan managerial  efficiency ini  merupakan first study yang  dilakukan  di  Amerika,  sehingga sebelumnya  belum  ada  yang  melakukan penelitian  ini.  Penelitian  ini  dikembangkan  dari berbagai literature yang  membahas  tentang institutional  ownership  on  firm  performance (Cornett et  al .,  2007); managerial  ability yang menunjukkan bahwa efisiensi manajerial berpengaruh  terhadap  tekanan  pengawasan  yang dihadapi  manajer  sehingga  berhubungan  dengan literature dari earning  forecasts (Baik et  al ., 2011;  Demerjian et  al .,  2013), innovative (Chen et  al .,  2015), reduce  information  asymmetry (Chemmanur  and  Paeglis,  2005), rational investments (Bertrand  and  Scholar,  2003;  Jian and Lee, 2011); institutional ownership on firm transparency and information production (Boone and  White,  2015), firm  disclosure (Bird  and Karolyi,  2017), payout  policy (Crane et  al ., 2016),  dan corporate  governance (Appel et  al ., 2016;  Schmidt  and  Fahlenbrach,  2017). Sejauh ini  penelitian  tersebut  juga  belum  banyak dilakukan  di  Indonesia,  penelitian  yang  telah dilakukan  antara  lain institutional  ownership dikaitkan  dengan  kinerja  perusahaan,  efisiensi investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  berbagai variabel  dependen  lainnya,  sehingga  belum
meneliti keterkaitan antara institutional ownership terhadap managerial efficiency . Pengambilan  keputusan  manajer  dalam kaitannya  dengan  keputusan  yang  harus  diambil salah  satunya  melibatkan  analisis  masalah keuangan.  Menurut  (Goel  &  Sharma,  2015) secara  tradisional  posisi  likuiditas  perusahaan diukur  dengan  menggunakan Current  Ratio dan Quick  Ratio .  Dalam  penelitian  sebelumnya  Goel &  Sharma,  (2015)  meneliti  faktor  yang mempengaruhi  terhadap  efisiensi  modal  kerja tren  dan  penentunya  dengan  menggunakan  dua variabel  yaitu  variabel  spesifik  perusahaan  dan variabel  makro  ekonomi  pada  perusahaan manufaktur yang ada di India periode tahun 2004 – 2013  dengan  sampel  1200  perusahaan.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  variabel spesifik  perusahaan  seperti  rasio  aktiva  tetap bersih  terhadap  total  aset,  profitabilitas, Growth dan  usia  perusahaan  memiliki  efek  positif  pada efisiensi,  besarnya growth sebuah  perusahaan akan  berpengaruh  pada  jumlah  dana  yang dibutuhkan  untuk  kegiatan  operasi    atau investasi.
Suatu    perusahaan    yang    memiliki pertumbuhan    yang    tinggi    harus  menyediakan modal    yang    cukup    untuk  membiayai    belanja perusahaan. Pertumbuhan penjualan mencerminkan  keberhasilan  investasi  periode masa  lalu  dan  dapat  dijadikan  sebagai  prediksi pertumbuhan  masa  yang  akan  datang.  Nilai
perusahaan  yang  tinggi  tercermin  dalam  harga saham  yang  tinggi. Harga  saham  yang  tinggi pada  suatu  perusahaan  akan  menarik  investor untuk  menanamkan    modal    pada    perusahaan tersebut  dan  dapat  memicu  pertumbuhan angka penjualan  perusahaan.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian  sebelumnya  (Goel  &  Sharma,  2015) adalah  objek  penelitian  yaitu  perusahaan konstruksi  dan  properti  yang  ada  di  Indonesia periode data yang diambil untuk penelitian yaitu data keuangan dan kinerja perusahaan tahun 2014 sampai  2018.  Rentang  waktu  ini  dipilih  karena penulis  ingin  meneliti  pengaruh  kepemilikan institusional  dan growth terhadap  kinerja perusahaan dalam periode yang tidak terpengaruh oleh krisis ekonomi pada tahun 2008-2009. Oleh karena itu dipilih tahun 2014 sebagai tahun awal karena  diharapkan  pada  tahun  2014  dampak krisis  ekonomi  sudah  reda  dan  banyaknya beberapa  perusahaan  di  sektor  konstruksi  yang masuk di bursa efek Indonesia.

## MODEL  ANALISIS  DAN  KERANGKA BERPIKIR
Model  analisis  yang  digunakan  untuk membuktikan  pengaruh  antara  kepemilikan institusional  dan asset growth terhadap  efisiensi manajerial adalah analisis regresi linier berganda. Untuk menguji hipotesis penelitian menggunakan model analisis sebagai berikut:
𝑀𝐸 𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝛽 1 𝐼𝑂 𝑖𝑡−1 + 𝛽 3 𝐴𝐺 𝑖𝑡−1 + 𝛽 4 𝑀𝑇𝐵 𝑖𝑡−1 + 𝛽 6 𝐹𝐶𝐹 𝑖𝑡−1 + 𝑒 … … … (2.1)

## METODE PENELITIAN
Pendekatan  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah pendekatan kuantitatif yang bersifat  konfirmatori.  Variabel  dependen  dalam penelitian  ini  adalah  efisiensi  manajerial. Variabel independen  dalam  penelitian  ini  adalah kepemilikan  institusional  dan asset growth . Variabel kontrol dalam penelitian ini , market-to- book ratio, free cash flow.
Efisiensi manajerial, menggunakan variabel output yang digunakan dalam penelitian ini  adalah revenue ,  sedangkan  variabel input yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah net property,  plant  and  equipment;  net  operating leases;  net  R&D;  purchased  goodwill;  other intangible  assets;  cost  of  inventory;  dan  selling, general, and administrative expenses (SG&A).
H1 H2 Kepemilikan Institusional Efisiensi Manajerial Market to Book Ratio ( MTB )
Free Cash Flow (FCF) Kepemilikan Institusional
p-ISSN 1693-8852   e-ISSN 2549-5003
Kepemilikan institusional berdasarkan penelitian Fitriyah dan Hidayat., (2011), dengan:
𝐼𝑁𝑆𝑇 𝑖,𝑡 = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑘𝑒𝑝𝑒𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑎𝑛 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙 𝑖,𝑡 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑖,𝑡
Asset  Growth sesuai  dengan  penelitian  Yulius  Yulianto  (  2010),  dengan  rumus Asset growth (AG) dirumuskan sebagai berikut :
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ 𝑖,𝑡 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎   −  𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑖,𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑖,𝑡 Market-to-book  ratio  b erdasarkan  penelitian  Hussainey et  al., (2011), market-to-book  ratio dihitung dengan rumus
𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑡𝑜 𝑏𝑜𝑜𝑘 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 𝑖,𝑡 = 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑖,𝑡 𝐵𝑜𝑜𝑘 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑝𝑒𝑟 𝑠ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑖,𝑡 Free cash flow. berdasarkan penelitian Wang (2010), pengukuran free cash flow dihitung dengan:
𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑖,𝑡 = 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑐𝑎𝑠ℎ 𝑓𝑙𝑜𝑤 − 𝑡𝑎𝑥𝑒𝑠 − 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑒𝑥𝑝𝑒𝑛𝑠𝑒𝑠 − 𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑖,𝑡 𝑛𝑒𝑡 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡 Data  diperoleh  dari  laporan  keuangan dan  laporan  tahunan  Perusahaan  Konstruksi  dan Properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  periode  tahun  2014-2018  melalui  situs www.idx.co.id.  Teknik  analisis  yang  digunakan untuk  menguji  pengaruh  dalam  penelitian  ini adalah Multiple  Linear  Regression  Analysis. Sedangkan  untuk  pengujian  efisiensi  manajerial menggunakan uji DEA.

## HASIL PENELITIAN
Penelitian  ini  mencakup  perusahaan konstruksi dan properti yang terdaftar pada Bursa Efek  Indonesia  pada  tahun  2014 – 2018  yang berjumlah  64  perusahaan . Dari  jumlah  tersebut dilakukan  pemilihan  objek  penelitian  dengan
skrining  laporan  keuangan  untuk  mencari perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  yang  telah ditetapkan  berjumlah  31  perusahan  konstruksi dan  properti.  Adapun  Total  Perusahaan Berdasarkan  kriteria  31  perusahaan,  jumlah observasi  data  selama  5  tahun  penelitian  yang diolah 130 observasi.
Sebelum  dilakukan  berbagai  pengujian terhadap data, dilakukan analisis deskriptif untuk menggambarkan keadaan industri dan perusahaan yang diteliti. Selanjutnya, juga dilakukan deteksi outlier  dalam  data  agar  tidak  terdapat  data  yang terlalu  menyimpang  yang  dapat  mengganggu analisis statistik.
Tabel 1

## Analisis Deskriptif Variabel Penelitian
Model Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Efisiensi Manajerial 130 0.2580 1.0000 0.8514 0.1692 Kepemilikan Institusional 130 0.2313 0.9901 0.6412 0.1800 Asset Growth 130 -0.0605 2.1468 0.2394 0.3272 Market to Book 130 0.0915 7.4535 1.8408 1.4518 Free Cash Flow 130 -0.6850 0.5811 -0.0560 0.2426
Salah  satu  hal  menarik  yang  dapat diamati  dari  Tabel  di  atas  adalah  nilai  efisiensi manajerial  tidak  akan  melebihi  1  atau  100%. Nilai  maximum  pada  Tabel  4.2  diatas  adalah  1 atau  100%.  Hal  ini  juga  dapat  mencerminkan tingkat  efisiensi  manajer  dalam  mengelola sumber  daya  perusahaan  untuk  menghasilkan output yang  maksimal.  Data  kepemilikan institusional,  peran  investor  institusional  juga sangat berpengaruh apabila tingkat
pengawasannya optimal untuk memonitor kinerja manajer  agar  lebih  efisien.  Semakin  tinggi kepemilikan  institusional  maka  keberadaan investor  institusional  untuk  memantau  perilaku manajemen  akan  semakin  efektif.  ini  bermakna bahwa  mekanisme  pengawasan  dari institutional ownership yang tinggi akan berdampak baik bagi operasi  kinerja  perusahaan  dan  hal  ini  dapat dilihat  dari  rata-rata  kepemilikan  institusional yang  berkisar  0,641224  atau  sekitar  64,1224%
dan  Nilai  maximum  pada  Tabel  4.2  diatas  adala 0,9901  atau  99,01%. Asset  growth adalah  rata- rata  pertumbuhan  kekayaan  perusahaan  yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan.    Semakin  besar  asset  diharapkan semakin  besar  hasil  operasional  yang  dihasilkan oleh perusahaan. Perusahaan yang memiliki asset growth bernilai  positif  (+)  dapat  menandakan bahwa  perusahaan  tersebut  mampu  untuk mempertahankan posisi ekonomi dan kelangsungan hidup perusahaan dan hal ini dapat dilihat  dari  rata-rata  berkisar  0.239425  atau sekitar  23.9425%. Nilai  Tobin’s  Q, market  to book perusahaan  yang  diteliti  memiliki  rata-rata sebesar  1,840  yang  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  diteliti  dapat  dikatakan over valued karena  harga  saham  lebih  mahal dibandingkan  nilai  bukunya.  Nilai Tobin’s  Q merupakan  rasio  yang  membandingkan  nilai
pasar  perusahaan  dibandingkan  nilai  bukunya sehingga  nilai Tobin’s  Q  yang  lebih  besar  dari satu  berarti  nilai  pasar  perusahaan  dinilai  oleh pasar secara berlebihan. Terakhir, nilai rata – rata free  cash  flow sebesar -.056021  atau  sekitar minus -56,021% sehingga Terdapat kemungkinan bahwa  perusahaan  memiliki  nilai free  cash  flow rendah dikarenakan sebagian besar kas perusahan digunakan untuk investasi besar-besaran. Dan hal tersebut  diharapkan  akan  menguntungkan perusahaan untuk tumbuh dalam jangka panjang.

## Uji Asumsi Klasik
Berikut ini adalah hasil uji asumsi klasik yang dilakukan.
1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  pada  penelitian  ini dilakukan  menggunakan  metode  Kolmogorov- Smirnov. Berikut ini adalah hasil uji normalitas :
Tabel 2 Hasil Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov Parameter Uji Normalitas Unstandardized Residual Kolmogorov-Smirnov Z 1.132 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.154 Sumber : lampiran Hasil  perhitungan  Kolmogorov  Smirnov diperoleh  nilai  signifikansi  0,154.  Nilai  ini lebih besar  dari  0,05  sehingga  model  regresi berdistribusi normal.
2. Uji Multikolinieritas Berikut ini adalah hasil uji multikolinieritas yang dilakukan dalam penelitian ini. Tabel 3 Hasil Uji Multikolinieritas Variabel Toleransi VIF Hasil Kepemilikan Institutional 0.981 1.019 Tidak terjadi multikolinieritas Asset growth 1.000 1.000 Tidak terjadi multikolinieritas Market to Book 0.989 1.011 Tidak terjadi multikolinieritas Free Cash Flow 0.987 1.013 Tidak terjadi multikolinieritas
Sumber: Lampiran
Dari  Tabel    di  atas,  didapatkan  bahwa nilai  toleransi  dan  VIF  dari  pengujian  tersebut dapat  dikatakan  bahwa  data  yang  digunakan bebas  dari  multikolinieritas  pada  variabel- variabel Institutional Kepemilikan, Aset Growth, market-to-book ratio, Free Cash Flow.
3. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas pada penelitian ini dilakukan dengan melihat pola scatterplot sebagai berikut.

## Gambar 1

## Scatterplot Uji Heteroskedastisitas
Dari  grafik  scatterplot  di  atas  terlihat bahwa plot residual menyebar secara seragam  di atas  dan  di  bawah  angka  nol  baik  dari  sumbu  x dan sumbu y. Selain itu, penyebaran titik terlihat homogen  dan  tidak  terjadi  pengumpulan  data pada suatu titik tertentu saja. Dari hasil pengujian ini  dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terjadi heteroskedastisitas pada data yang digunakan.
Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis regresi linier berganda dilakukan  pada  penelitian  ini  untuk menjelaskan pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Berikut  ini  adalah  hasil  regresi  linier  berganda yang dilakukan.
Tabel 4 Hasil Pengujian Regresi Variabel Bebas Koefisien regresi t Sig. Keputusan Konstanta 0.740 13.308 0.000 Kepemlikan Institusional 0.165 2.087 0.039 Ho ditolak Asset growth 0.100 2.330 0.021 Ho ditolak Market to Book -0.005 -0.539 0.591 Tidak signifikan Free Cash Flow 0.165 2.812 0.006 Signiifkan R Square 0.131 Adjusted R Square 0.103 F Hitung 4.722 Signifikansi 0.001 Sumber: Lampiran
Dari  Tabel  4  diatas  menunjukkan  hasil koefisien regresi yang bertanda positif ada 3 dan yang  bertanda  negatif  ada  1.  Yang  bertanda positif  adalah  kepemilikan  institusional, asset growth,  free  cash  flow .  Ini  berarti  apabila kepemilikan institusional, asset growth, free cash flow ditingkatkan  akan  membuat  manajer mengelola  input  semakin  efisien.  Sebaliknya semakin  rendah  kepemilikan  institusional,  aset growth, free cash flow maka manajer mengelola input  semakin  kurang  efisien.  Sedangkan  yang berpengaruh  negatif  adalah market  to  book .  Ini berarti apabila market to book ditingkatkan akan membuat  manajer  mengelola  input  semakin
kurang  efisien.  Sebaliknya  semakin  rendah market  to  book maka  manajer  mengelola  input semakin efisien.
Dari hasil pengujian hipotesis dengan uji t menunjukkan variabel kepemilikan institusional memiliki  tingkat  signifikansi  0,039.  Sehingga hipotesis pertama diterima kebenarannya atau Ho ditolak.  Artinya  ada  pengaruh  positif  yang signifikan  kepemilikan  institusional  terhadap efisiensi manajerial. Selain itu dari Tabel 4 diatas juga  menunjukkan  variabel asset  growth memiliki  tingkat  signifikansi  0,021.  Sehingga hipotesis  kedua  diterima  kebenarannya  atau  Ho ditolak.  Artinya  ada  pengaruh  positif  yang
p-ISSN 1693-8852   e-ISSN 2549-5003
signifikan asset  growth terhadap  efisiensi manajerial Variabel  kontrol market  to  book  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen  efisiensi  manajerial  dengan  tingkat signifikansi  0,591.  Sedangkan  variabel  kontrol kedua  yaitu free  cash  flow memiliki  tingkat signifikansi sebesar 0,006 yang artinya (p < 0,05) sehingga  ada  pengaruh free  cash  flow terhadap variabel dependen efisiensi manajerial.
Dalam penelitian ini, koefisien determinasi bertujuan untuk mengetahui besarnya variabel  independen  dalam  menjelaskan  variabel dependen.  Nilai 𝑅 2 berada  pada  jarak  antara  0 sampai  1 (0  < 𝑅 2 <  1).  Semakin tinggi  nilai 𝑅 2 atau nilai 𝑅 2 semakin mendekati 1 maka semakin baik  model  regresi  tersebut,  sehingga  variabel independen  dapat  digunakan  untuk  memprediksi variabel dependennya. Nilai koefisien determinasi atau R square sebesar 0,131. Nilai R square ini  berasal  dari  pengkuadratan  nilai koefisien  korelasi  atau  R  yaitu  0,362  x  0,362  = 0,131.  Besarnya  angka  0,131  sama  dengan 13,1%.  Angka  tersebut  mengandung  arti  bahwa variabel dependen secara simultan bersama-sama berpengaruh  terhadap  variabel  independen sebesar 13,1% sedangkan sisanya (100% - 13,1% =  86,9%)  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar persamaan  regresi  ini  atau  variabel  yang  tidak diteliti.  Nilai 𝑅 2 berada  pada  jarak  antara  0 sampai 1 (0 < 𝑅 2 = 0,131 < 1). Semakin tinggi nilai 𝑅 2 atau nilai 𝑅 2 semakin mendekati 1 maka semakin  baik  model  regresi  tersebut,  sehingga variabel  independen  dapat  digunakan  untuk memprediksi variabel dependennya. Berdasarkan Tabel  4  juga  diketahui  bahwa  nilai  signifikansi (sig.)  dalam  uji  F  adalah  sebesar  0,001.  Karena sig. 0,001 < 0,05  maka model regresi fit atau ada pengaruh  secara  bersama  sama  seluruh  variabel bebas terhadap efisiensi manajerial.

## DISKUSI
Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap Efisiensi Manajerial Hasil  penelitian  menunjukkan  ada pengaruh  positif  yang  signifikan  kepemilikan institusional  terhadap  efisiensi  manajerial. Sehingga  hipotesis  penelitian  yang  pertama diterima  kebenarannya.  Adanya  pengaruh kepemilikan  institusional  terhadap  efisiensi manajerial  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Baghdadi et al . (2018). Selain itu hasil penelitian ini juga sejalan dengan penelitian
yang  dilakukan  oleh  Amanda  (2018)  mengenai pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap managerial  efficiency ditemukan  bahwa  ada korelasi  positif  antara  kepemilikan  institusional terhadap managerial efficiency . Adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan ini dapat dijelaskan bahwa apabila semakin besar jumlah  kepemilikan  saham  oleh  investor institusional  maka  semakin  tinggi  pula  tingkat pengawasan  yang  dilakukan  terhadap  manajer. Sehingga  semakin  berhati-hati  manajer  dalam mengelola  perusahaan,  dan  membuat  manajer semakin  efisien  dalam  mengelola  sumber  daya. Efisiensi manajer  sangat  diperlukan  dalam  suatu perusahaan  agar input yang  dikelola  lebih minimum  untuk  menghasilkan output yang maksimum.  Pengawasan  dari  pemegang  saham institusi  juga  untuk  membuat  manajer  bertindak sesuai  kepentingan  pemegang  saham  dan mengurangi adanya perilaku oportunis manajer.
Semakin  tinggi  mekanisme  pengawasan yang  dilakukan  oleh  kepemilikan  institusional, maka  semakin  berhati-hati  manajer  dalam mengambil keputusan perusahaan. Dalam hal ini manajer  benar-benar  dinilai  kinerjanya,  apabila bertindak  sesuai  kepentingan  pemilik  dan mengelola  sumber  daya  seefisien  mungkin, biasanya  akan  diberikan  insentif  dari  pemegang saham  berupa  bonus  dan  opsi  lainnya.  Apabila manajer  dapat  mengelola  sumber  daya  seefisien mungkin,  maka  pemegang  saham  dapat menyebutnya  sebagai  manajer  yang  efisien.  Hal tersebut  dapat  meningkatkan  kepercayaan pemegang  saham  kepada  manajer  untuk  dapat mengelola  perusahaannya.  Dengan  semakin tinggi  kepemilikan  institusi  maka  apabila pemegang  saham  institusi  dalam  perusahaan tersebut ditemukan manajer yang kurang efisien, maka  kepemilikan  institusional  lebih  memilih untuk  memaksa  manajer  yang  berkuasa  untuk mengerahkan  upaya  yang  lebih  besar,  daripada melakukan  pergantian  CEO  yang  kurang  efisien (Baghdadi et al ., 2018).
Pengaruh Asset  Growth terhadap  Efisiensi Manajerial
Hasil  penelitian  menunjukkan  ada pengaruh  positif  yang  signifikan asset  growth terhadap efisiensi manajerial. Sehingga hipotesis penelitian  yang  kedua  diterima  kebenarannya. Adanya pengaruh asset growth terhadap efisiensi manajerial  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh    Goel  &  Sharma  (2015).
Demikian  juga  sejalan  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  berbagai  Palombini  dan Nakamura (2012) dan Naser et al., (2013).
Suatu    perusahaan    yang    memiliki pertumbuhan    yang    tinggi    harus  menyediakan modal    yang    cukup    untuk  membiayai    belanja perusahaan. Asset  growth adalah  rata-rata pertumbuhan  kekayaan  perusahaan    yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan.    Semakin  besar  asset  diharapkan semakin  besar  hasil  operasional  yang  dihasilkan oleh  perusahaan.  Dengan  semakin  besar pertumbuhan  asset  perusahaan  maka  akan menyediakan  input  perusahaan  semakin  banyak. Tersedianya  input  yang  cukup  akan  membuat manajer dapat mengelolanya menjadi output yang maksimal.  Karena  efisiensi  sangat  berkaitan dengan perhitungan rasio sumber daya perusahaan  antara output (keluaran)  dan input (masukan). Demerjian et al., (2013) menjelaskan bahwa manajer yang cakap adalah manajer yang mampu mengambil keputusan dan menerapkannya pada perusahaan untuk mencapai tingkat  efisiensi  yang  tinggi.  Efisiensi  ini mencerminkan  kemampuan  untuk  menghasilkan tingkat output yang  maksimum  dengan  tingkat input minimum.  Demerjian et  al., (2012) menjelaskan  bahwa  kecakapan  manajerial merepresentasikan  tingkat  efisiensi  manajer dalam  mengelola  sumber  daya  suatu  perusahaan untuk dapat menghasilkan output perusahaan.
Pengaruh Market  to  Book  Ratio terhadap Efisiensi Manajerial Hasil  penelitian  menunjukkan  tidak  ada pengaruh  yang  signifikan market  to  book  ratio terhadap efisiensi manajerial. Variabel market to book  ratio merupakan  variabel  kontrol  pada penelitian  ini.  Pengukuran market  to  book  ratio dengan  menggunakan  rasio  Tobin s’Q,  yaitu perbandingan  harga  pasar  per  lembar  saham dibandingkan dengan nilai buku suatu perusahaan.
Tidak  adanya  pengaruh market  to  book ratio terhadap  efisiensi  manajerial  ini  dapat dijelaskan  karena market  to  book  ratio merupakan  parameter  pertumbuhan  perusahaan di pasar modal. Pertumbuhan perusahaan di pasar modal tidak memberikan dampak yang besar bagi pengelolaan  input  menjadi  output.  Sebab pengelolaan  efisiensi  didasarkan  atas  input  yang berupa net  property,  plant  and  equipment;  net operating leases; net R&D; purchased goodwill;
other  intangible  assets;  cost  of  inventory;  dan selling,  general,  and  administrative  expenses (SG&A) yang tidak  berkaitan  dengan  kondisi pasar  modal.  Selanjutnya  input  tersebut  diolah menjadi output, yang didasarkan pada kecakapan manajerial.  Sehingga  bagaimanapun  kondisi pasar  modal  tidak  berpengaruh  pada  efisiensi manajerial.
Pengaruh Free  Cash  Flow terhadap  Efisiensi Manajerial Hasil  penelitian  menunjukkan  ada pengaruh  positif  yang  signifikan free  cash  flow terhadap  efisiensi  manajerial.  Variabel free  cash flow merupakan  variabel  kontrol  pada  penelitian ini. Free  cash  flow merupakan  kas  perusahaan yang  dapat  disalurkan  kepada  kreditur  atau pemegang  saham  yang  tidak  digunakan  untuk modal kerja ( working capital ) atau investasi pada aset  tetap.  Free  cash  flow  menunjukkan kemampuan  manajemen  untuk  mengelola  kas perusahaan.  Ketika free  cash  flow sebuah perusahaan  besar,  maka  akan  muncul  persepsi dari  investor  bahwa  banyak  dana  dalam  jumlah besar, sehingga dana ini memungkinkan manajer untuk  digunakan  pada  kepentingan  lain  yang tidak  selaras  dengan  pemegang  saham.  Hal  ini memungkinkan  timbulnya agency  conflict. Dalam  mengatasi  hal  ini,  manajer  harus  mampu membuat  perencanaan  sehingga  pengalokasian atas free  cash  flow dapat  dimanfaatkan  sebaik- baiknya  dalam  mekanisme  operasi.  Ketika free cash flow besar, maka akan ada operasional yang lebih besar pula. Sehingga operasional yang besar ini  mendorong  manajer  untuk  lebih  efisien. Adanya  pengaruh  positif  yang  signifikan free cash flow terhadap efisiensi manajerial ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Baghdadi et al . (2018).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan hasil penelitian
menunjukkan :
1. Ada  pengaruh  positif  yang  signifikan kepemilikan  institusional  terhadap  efisiensi manajerial  pada  perusahaan  Konstruksi  dan Properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Semakin  meningkat  kepemilikan institusional akan membuat manajer mengelola input semakin efisien. Sebaliknya semakin  rendah  kepemilikan  institusional, maka  membuat  manajer  mengelola  input menjadi  semakin  kurang  efisien.  Dengan
hasil  ini  hipotesis  penelitian  yang  pertama diterima kebenarannya . 2. Ada  pengaruh  positif  yang  signifikan asset growth terhadap  efisiensi  manajerial  pada perusahaan  Konstruksi  dan  Properti  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Semakin meningkat asset  growth akan  membuat manajer  mengelola  input  semakin  efisien. Sebaliknya  semakin  rendah asset  growth , maka  membuat  manajer  mengelola  input menjadi  semakin  kurang  efisien.  Dengan hasil  ini  hipotesis  penelitian  yang  kedua diterima kebenarannya
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  sudah diperoleh  maka  saran  yang  dapat  diajukan  pada penelitian ini adalah :
1. Agar  perusahaan  Konstruksi  dan  Properti dapat  memiliki  efisiensi  manajerial  maka langkah  yang  harus  dilakukan  adalah meningkatkan  kepemilikan  saham  institusi dan meningkat pertumbuhan asetnya.
2. Pada  penelitian  yang  akan  datang  dapat menggunakan  pengukuran  efisiensi  dengan metode  lain  selain  dengan  DEA  misalnya dengan  SFA  untuk  melihat  variasi  hasil efisiensi yang dihasilkan

## DAFTAR PUSTAKA
Baghdadi, G. B. I. N. L. &. P. E., 2018. Skill or
Effort?Institutional Ownership and
Managerial  Efficiency . 24(7),  19-33  ed. s.l.: Journal of Banking and Finance .
Chen.  Carl.  R,  a.  S.  T.  L.,  2000.  Tobins'q Managerial  Ownership  and  Analysis Coverage:  a  non  linear  Simultaneous Equations Model . 52:365-382 ed. s.l.: Journel of Economics and Bussiness .
Demerjian, P. L. B. &. M. S., 2012. Quantifying Managerial  Ability  A  New  Measure  And Validity Tests . 1229-1248 ed.
s.l.: Management Science .
Demerjian, P. L. B. &. M. S., 2013.  Managerial Ability  and  Earnings  Quality . 88(2),  463- 498 ed. s.l.: The Accounting Review .
Denziana.  A., &. M.  W., 2014.  Analisis  Ukuran Perusahaan  dan  Profitabilitas  Terhadap Nilai  Perusahaan . 7(2),  241-254  ed. s.l.: Jurnal Akuntansi & Keuangan .
Grossman,  S.  &.  H.  O.,  1980.  Takeover  Bids, The free Rider Problem and The Theory of The  Corporation . 11(1)  ed.  s.l.: Bell Journal of Economics .
Hidayat,  F.  K.  F.  d.  D.,  2011.  Pengaruh Kepemilikan Institusional, Set Kesempatan Investasi,  dan  Arus  Kas  Bebas  Terhadap Utang . 1(1),  31-72  ed.  s.l.: Media  Riset Akuntansi .
Hussainey,  K.  &.  O.  C.,  2011.  Dividend  Policy and Share Price Volatility . 1-21 ed. United Kingdom  Evidence: Journal  of  Risk Finance .
Jensen, M. C. &. M. W. H., 1976. Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and  Ownership  Structure . 3(4),  305-360 ed. s.l.: Journal of Financial Economics .
Kadek  Diah  A.  P.,  &.  L.  G.  S.  A.,  2016. Pengaruh  Investment  Opportunity  Set, Total  Aset  Turn  Over  dan  Sales  Growth Terhadap  Kebijakan  Dividen . Vol.  5,  No. 2,
1309-1337 ed. s.l.:E- Journal Manajemen Universitas Udayana .
Rahma,  A.,  2014.  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Keputusan Pendanaan  dan  Nilai  Perusahaan . 23(2), 45-69 ed. s.l.: Jurnal Bisnis Strategi .
Sudana,  I.  M.,  2015. Teori  Praktik  Manajemen Keuangan Perusahaan. Jakarta: Erlangga.
Sudarmadji,  A.  M.  &.  S.  L.,  2007.  Pengaruh
Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, Leverage, dan Tipe Kepemilikan
Perusahaan  Terhadap  Luas  Voluntary Disclosure.  Laporan  Keuangan  Tahunan . Volume 2 ed. s.l.: Proceeding PESAT .
Susanti,  A.  d.  S.  M.,  2014.  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang  pada Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia . 1(1):  29-50  ed.
s.l.: E-Journal Magister Akuntansi Trisakti .
Utkarsh  Goel.,  &.  A.  K.  S.,  2015.  Working Capital  Management  Efficiency  in  Indian Manufacturing Sector: Trends and Determinants.  Vol.10,  No.  1.  30-45  ed.
s.l.:Int.  J. Economics  and  Business Research .
Wang, G., 2010. The Impacts Of Free Cash Flow Ans  Agency  Cost  On  Firm  Performance .
Vol 3, no 4, pp ed. s.l.: Journal Of Service Science and Management.