Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan

## Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening

## Mayang Rizka Maulida Nurmatias
Universitas Veteran Nasional mayang.nurmatias@gmail.com

## Abstract
This  research  is  using  quantitative  study  aimed  to  see  whether  there  are  influence of capital structure variable on firm value with profitability as intervening variable of the Property, Real Estate  and  Construction  companies  listed  on  the  Stock  Exchange  during  2015-2017.  This study  uses  41  sample  companies  selected  by  purposive  sampling  method.  Testing  the hypothesis in this study was used Data Panel Regression and Path Analysis Techniques with Eviews program and  a significance level of 5% (0.05). The results of these tests indicate that (1) there is  a  positive  and  significant  influence  of  capital  structure  variables  on  profitability, (2) there is a positive and significant influence of capital structure variables on firm value, (3) there is a positive and significant influence of profitability variables on firm value, (4) there is no significant influence of capital structure variables on firm value through profitability.
Keyword : Capital Structure, Profitability and Firm Value

## Abstrak
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  yang  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh variabel  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel intervening  perusahaan  Properti, Real  Estate dan  Konstruksi  yang  terdaftar  di  BEI  selama tahun  2015-2017.  Penelitian  ini  menggunakan  sebanyak  41  perusahaan  sampel  yang  dipilih dengan  metode purposive  sampling. Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan Regresi Data Panel dan Teknik Analisis Jalur dengan program Eviews dan tingkat signifikansi 5% (0,05). Hasil dari pengujian diperoleh (1) terdapat pengaruh positif dan signifikan variabel struktur  modal  terhadap  profitabilitas,  (2)  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan  variabel struktur modal terhadap nilai perusahaan, (3) terdapat pengaruh positif dan signifikan variabel profitabilitas terhadap nilai perusahaan, (4) tidak terdapat pengaruh signifikan variabel struktur modal terhadap nilai perusahaan melalui profitabilitas.
Kata Kunci : Struktur Modal, Profitabilitas, dan Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Setiap perusahaan berusaha untuk dapat mencapai tujuan perusahaan yaitu dengan meningkatkan kemakmuran pemilik serta pemegang saham melalui peningkatan dari nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  dimaksud  merupakan  sejumlah  harga  yang  bersedia
dibayarkan  oleh  investor  jika  perusahaan  tersebut  akan  dijual.  Nilai  perusahaan  dapat mencerminkan  nilai  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  dan  semakin  tinggi  nilai perusahaan maka perusahaan akan memiliki citra yang semakin baik.
Nilai  perusahaan  dijadikan  sebagai  suatu  ukuran  keberhasilan  manajemen perusahaan  dalam  prospek  operasi  di  masa  mendatang  sehingga  dapat  mewujudkan kepercayaan  bagi  pemegang  saham  perusahaan,  karena  apabila  kesejahteraan  para pemegang  saham  sudah  mampu  terpenuhi,  maka  sudah  pasti  keadaan  tersebut mencerminkan nilai perusahaan yang tinggi pula.
Nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor antara lain yaitu, struktur modal  dan  profitabilitas.  Struktur  modal  merupakan  kunci  perbaikan  kinerja  dan produktivitas  perusahaan.  Kebijakan  pendanaan  perusahaan  dalam  menentukan  struktur modal (bauran utang dan ekuitas) bertujuan untuk mengoptimalkan nilai perusahaan.
Suatu  perusahaan  untuk  dapat  melangsungkan  operasinya,  haruslah  berada  dalam keadaan yang menguntungkan ( profitable). Profitabilitas atau laba merupakaan pendapatan dikurangi  beban  dan  kerugian  selama  periode  pelaporan.  Analisis  mengenai  profitabilitas sangat  penting  bagi  kreditor  dan  investor  ekuitas.  Bagi  kreditor,  laba  merupakan  sumber pembayaran bunga dan pokok pinjaman, sedangkan bagi investor ekuitas, laba merupakan salah  satu  faktor  penentu  perubahan  nilai  efek.  Perusahaan  yang  memiiki  tingkat profitabilitas  yang  tinggi  akan  diminati  sahamnya  oleh  investor  karena  investor  akan menjatuhkan  pilihan  untuk  berinvestasi  di  perusahaan  tersebut.  Bila  profitabilitas perusahaan  tinggi  maka  nilai  perusahaan  akan  meningkat,  sehingga  dengan  demikian profitabilitas dapat mempengaruhi nilai perusahaan.
Menurut Sudana (2015, hlm 165), jika nilai perusahaan meningkat dengan semakin banyaknya  jumlah  utang  jangka  panjang,  maka  harga  pasar  saham  perusahaan  yang bersangkutan  juga  akan  meningkat.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  &  Wirajaya (2013),  Manurung  dkk  (2014),  Hamidy  dkk  (2015),  Saraswathi  dkk  (2016),  Manoppo  & Arie  (2016),  Asif  &  Aziz  (2016),  dan  Pratama  &  Wiksuana  (2016)  menyatakan  bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, namun tidak sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Prasetia dkk (2014) dan Widyantari & Yadnya (2017) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  &  Wirajaya  (2013),  Manurung  dkk  (2014), Hamidy  dkk  (2015),  Saraswathi  dkk  (2016),  Pratama  &  Wiksuana  (2016),  Widyantari  & Yadnya (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan,  namun  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Manoppo  &  Arie (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Menurut  Sudana  (2015)  menyatakan  bahwa,  pada  kondisi  ekonomi  yang  baik semakin  banyak  utang  yang  digunakan  perusahaan  akan  meningkatkan  ROE.  Penelitian yang  dilakukan  oleh  Chisti  dkk  (2013), Manurung  dkk  (2014),  dan  Saraswathi  dkk  (2016) menunjukkan  hasil  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas, namun  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pratomo  (2017)  yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap profitabilitas..
Penelitian yang dilakukan oleh Hamidy dkk (2015) menyimpulkan bahwa struktur modal  dan  profitabilitas  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  dan struktur  modal  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas,  namun    terdapat pengaruh  tidak  langsung  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  profitabilitas, namun  tidak  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pratama  &  Wiksuana  (2016)
menyimpulkan  bahwa  struktur  modal  dan  profitabilitas  mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  dan  struktur  modal  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap profitabilitas,  namun  tidak terdapat  pengaruh  tidak  langsung  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan melalui profitabilitas.
Berdasarkan  adanya gap  reseach tersebut  dimana  terjadi  pengaruh  yang  tidak konsisten  antara variabel struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan,  maka peneliti tertarik untuk melakukan pembahasan lebih lanjut tentang  penelitian  ini. Penelitian ini  mengacu  pada  penelitian  Hamidy  dkk  (2015)  yang  terlebih  dahulu  meneliti  tentang pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  profitabilitas  sebagai  variabel intervening pada perusahaan real estate ,  properti dan  konstruksi  tahun  2008-2012  sehingga penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  kembali  apakah  profitabilitas  mampu  memediasi pengaruh  struktur modal terhadap. Nilai perusahaan pada  periode waktu penelitian yang  berbeda.  Profitabilitas  diharapkan  mampu  memperkuat  antara  pengaruh struktur  modal dalam mempengaruhi nilai perusahaan,

## TINJAUAN PUSTAKA

## Nilai Perusahaan
Menurut  Husnan  (2013,  hlm  7)  ,  nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar oleh  calon pembeli  apabila perusahaan  tersebut dijual. Sedangkan Menurut  Sudana (2015, hlm 9) nilai perusahaan merupakan nilai sekarang dari arus pendapatan atau kas yang diharapkan diterima pada masa yang akan datang.
Nilai perusahaan dapat menunjukkan nilai aset yang dimiliki perusahaan seperti surat- surat berharga.  Saham  merupakan  salah  satu  surat  berharga  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Tinggi rendahnya harga saham banyak dipengaruhi oleh emiten (Harjito & Martono, 2014 hlm 3).
Nilai  perusahaan  dapat  diukur  melalui  nilai  harga  saham,  berdasarkan  terbentuknya  harga saham  perusahaan  di  pasar,  yang  merupakan  refleksi  penilaian  oleh  publik  terhadap  kinerja perusahaan  secara  riil.  Dikatakan  secara  riil  karena  terbentuknya  harga  di  pasar  merupakan bertemunya titik-titik kestabilan kekuatan permintaan dan titik-titik kestabilan kekuatan penawaran harga  yang  secara  riil  terjadi  transaksi  jual  beli  surat  berharga  di  pasar  modal  antara  para  penjual (emiten)  dan  para  investor,  atau  sering  disebut  sebagai  ekuilibrium  pasar,  oleh  karena  itu  dalam teori keuangan pasar modal harga saham di pasar disebut sebagai konsep nilai perusahaan.
Dapat disimpulkan nilai perusahaan adalah nilai sekarang yang dapat dilihat dari harga pasar saham  perusahaan  atau  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  berdasarkan  aset  yang dimiliki perusahaan.

## Struktur Modal
Adanya fakta bahwa bunga yang dibayarkan sebagai beban pengurang pajak membuat utang menjadi  lebih  murah  dibandingkan  saham  biasa  atau  preferen.  Secara  tidak  langsung,  pemerintah membayar  sebagian  biaya  utang,  atau  dengan  kata  lain  utang  memberikan  manfaat  perlindungan pajak, sebagai akibatnya penggunaan utang dalam jumlah yang lebih besar akan mengurangi pajak dan  menyebabkan  makin  banyak  laba  operasi  perusahaan  yang  mengalir  kepada  para  investor (Brigham & Houston, 2011 hlm 183).
Struktur  modal  adalah  proporsi  pembiayaan  utang  dan  pembiayaan  ekuitas  di  perusahaan. Perbedaan  pembiayaan  ekuitas  dan  pembiayaan  utang  ada  pada  kepemilikan.  Dalam  pembiayaan ekuitas,  investor  menjadi  pemilik  perusahaan  dan  berbagi  laba,  namun  pembiayaan  utang  tidak
menyerahkan  kepemilikan  karena  secara  harfiah  hanya  meminjam  uang.  Pembiayaan  utang  juga dilengkapi  dengan  persyaratan  ketat  untuk  membayar  bunga  dan  pokok  pada  tanggal  yang ditentukan (Manurung dkk, 2014).
Menurut  Sudana  (2015,  hlm  164),struktur  modal  ( capital  structure )  berkaitan  dengan pembelanjaan  jangka  panjang  suatu  perusahaan  yang  diukur  dengan  perbandingan  utang  jangka panjang dengan modal sendiri. Sedang menurut Harjito & Martono, 2014 hlm 256, Struktur modal ( capital structure ) adalah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh perbandingan utang jangka panjang terhadap modal sendiri’
Struktur  modal  merupakan  bagian  dari  struktur  keuangan  yang  hanya  menyangkut pembelanjaan  yang  sifatnya  permanen  atau  jangka  panjang.  Struktur  modal  ditunjukkan  oleh komposisi:  utang  jangka  panjang,  saham  istimewa,  saham  biasa,  dan  laba  ditahan  (Sartono,  2017 hlm  225).  Sehingga  dapat  disimpulkan  struktur  modal  adalah,  proporsi  pendanaan  perusahaan dengan membandingkan antara utang jangka panjang dan modal sendiri untuk pembiayaan jangka panjang suatu perusahaan.

## Profitabilitas
Menurut Sartono, 2017 hlm 122)  Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri.
Dewi & Wirajaya (2013) menyatakan bahwa ‘profitabilitas atau laba merupakan pendapatan dikurangi  beban  dan  kerugian  selama  periode  pelaporan’.  Seringkali  pengamatan  menunjukan bahwa  perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi  perusahaan  yang memperoleh  laba  yang  besar  maka  dapat  dikatakan  berhasil  atau  memiliki  kinerja  yang  baik, sebaliknya jika laba yang diperoleh perusahaan relatif kecil atau menurun dari periode sebelumnya maka dapat dikatakan perusahaan kurang berhasil atau memiliki kinerja yang kurang baik.
Semakin tinggi profitabilitas yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka akan mencerminkan tingkat efisiensi yang tinggi, sehingga terlihat kinerja perusahaan yang baik (Pratama & Wiksuana, 2016).  Sehingga    profitabilitas  perusahaan  yang  tinggi  mencerminkan  nilai  perusahaan  yang meningkat.

## Hipotesis
Berdasarkan kajian pustaka, penelitian terdahulu dapat disusun hipotesis sebagai berikut: 1. Struktur modal berpengaruh positif terhadap profitabilitas
2. Struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
3. Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
4. Struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan melalui profitabilitas

## METODE  PENELITIAN

## Metode Pengumpulan Data
Pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini dilakukan  dengan cara sebagai berikut:
a. Studi Pustaka, dengan mempelajari, meneliti, mengkaji dan menelaah buku-buku, jurnal- jurnal  nasional  maupun  internasional  dan  jenis  sumber  tertulis  yang  berkaitan  dengan objek/topik yang akan diteliti.
b. Dokumentasi  dengan  mengumpulkan,  mencatat,  mengkaji  data  sekunder  secara  tidak langsung  melalui  media  perantara  yang  berupa  ringkasan  performa  perusahaan  properti, real estate dan konstruksi dan selama periode 2015 – 2017.

## Teknik Analisis data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  kuantitatif.  selanjutnya  akan dianalisis  dan  dilakukan  uji  hipotesis.  Dengan  bantuan  program  komputer  yaitu Microsoft Excel dan Eviews 10. Untuk mengetahui pengaruh  struktur  modal dan profitabilitas terhadap nilai  perusahaan,  selanjutnya  dilakukan  analisis  regresi  data  panel  dengan  sampel  dalam periode 2015 sampai dengan 2017.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Objek penelitian adalah Perusahaan properti, real estate dan konstruksi  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) sampai tahun 2017 berjumlah 56 perusahaan (www.idx.co.id )
1. Statistik Deskriptif
Data  penelitian  ini  adalah  struktur  modal  (DER),  profitabilitas  (ROE),  dan  nilai  perusahaan (PBV),  Data  yang  digunakan  ,adalah  data  sekunder  dari  laporan  keuangan,  yang dipublikasikan  dengan    menggunakan  program E  Views 10  dapat  diperoleh  hasil  sebagai berikut :

## Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif
PBV DER ROE Mean 1,66 0,94 0,11 Maximum 12,77 3,70 0,41 Minimum 0,15 0,06 0,01 Std. Dev. 1,69 0,71 0.07 Observations 123 123 123
Rata-rata    hasil  PBV  adalah  1,66  atau  166%,  PBV  yang  tertinggi  sebesar  12,77  atau 1277,0%,  Nilai  PBV  terendah  sebesar  0,15  atau  15%,  standar  deviasi  PBV  sebesar 1,69.Rata-rata DER  adalah  0,94  atau  94%,  DER  yang  tertinggi  sebesar  3,70  atau  370%,  Nilai  DER        terendah sebesar    0,06   atau    6% dengan  standar  deviasi  DER  sebesar  0,71.  Rata-rata  ROE  adalah 0,11 atau 11%, ROE yang tertinggi sebesar 0,41 atau 41%, Nilai, ROE terendah sebesar 0,01 atau 1% dengan standar deviasi ROE sebesar 0,07.
Uji F Restricted Hipotesis yang digunakan dalam uji F Restricted H0 = Pooled Least Square (PLS) H1 = Fixed Effect Model (FEM) H0 ditolak apabila nilai probabilitas Cross Section Chi- Square < 0.05 dan H0 diterima apabila nilai probabilitas Cross Section Chi-Square > 0.05. Hasil Uji F Restricted sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Uji F Restricted Sub Struktur I
Redundant Fixed Effects Tests Eqution: PLS vs FEM
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 2.332617 (40,81) 0.0006 Cross-section Chi-square 94.261735 40 0.0000
Sumber: Output Eviews 10
nilai probabilitas Cross Section Chi-Square sebesar 0.0006 < 0.05.  Maka H 0 ditolak dan H 1 diterima, sehingga model terbaik yang  digunakan adalah Fixed Effect Model .
Tabel 3. Hasil Uji F Restricted Sub Struktur II
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: PLS vs FEM
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 8.084117 (40,81) 0.0000 Cross-section Chi- square 198.991170 40 0.0000 Sumber: Output Eviews 10
nilai probabilitas Cross Section Chi-Square sebesar 0.0000 < 0.05. Maka H 0 ditolak dan H 1 diterima, sehingga model terbaik yang  digunakan adalah Fixed Effect Model . a. Uji Hausman
Tabel 4.  Hasil Uji Hausman Sub Struktur I
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: REM vs FEM Test cross-section random effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section random 0.106205 1 0.7445 Sumber: Output Eviews 10
Nilai  probabilitas Cross  Section  Random sebesar  0.7445  >  0.05.  Maka  H 0 diterima  dan  H 1 ditolak,  sehingga  model  terbaik  yang  digunakan  dalam  penelitian adalah Random  Effect  Model. Hasil  ini  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dengan hasil Uji F Restricted maka perlu dilakukan Uji Langrange Multiplier Test.
Tabel 5. Hasil Uji Hausman Sub Struktur II
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: REM vs FEM Test cross-section random effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section random 14.867983 2 0.0006 Sumber: Output Eviews 10
Nilai  probabilitas Cross  Section  Random sebesar  0.0006  <  0.05.  Maka  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima,  sehingga  model  terbaik  yang  digunakan  dalam  penelitian adalah Fixed Effect Model. Hasil ini menunjukkan hasil yang sama dengan hasil Uji F Restricted maka tidak perlu dilakukan Uji Langrange Multiplier Test.

## Uji Langrange Multiplier Test
dilakukan  untuk  melihat  model  mana  yang  lebih  baik  antara Pooled  Least Square dengan Random Effect Model . Hipotesis adalah sebagai berikut: H 0 = Pooled Least Square (PLS) H 1 = Random Effect Model (REM)
H0 diterima jika nilai probabilitas Breush-Pagan > 0.05 dan H1 diterima jika nilai probabilitas Cross Section Random < 0.05. Hasil Uji Langrange Multiplier Test pada variabel intervening sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Uji Langrange Multiplier Test Sub Struktur I
Lagrange multiplier (LM) test for panel data
Date: 12/27/18 Time: 11:12
Sample: 2015 2017
Total panel observations: 123
Probability in Null (no rand. effect) Cross-section Period Both Alternative One-sided One-sided Breusch-Pagan 11.21854 0.062117 11.28066 (0.0008) (0.8032) (0.0008) Sumber: Output Eviews 10
Nilai  probabilitas Breush-Pagan sebesar  0.0008  <  0.05.  Maka  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima, sehingga model terbaik yang digunakan Random Effect Model.

## Model Regresi Data Panel
Berdasarkan uji F Restricted, uji Haussman dan Uji Langrange Multiplier Test yang telah  dilakukan,  model  yang  layak  digunakan  pada  variabel  intervening  adalah Random Effect  Model. Hasil  estimasi  analisis  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel intervening dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 7. Random Effect Model Sub Struktur I
Dependent Variable: ROE
Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)
Date: 12/27/18 Time: 10:39
Sample: 2015 2017 Periods included: 3 Cross-sections included: 41 Total panel (balanced) observations: 123
Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.091574 0.012945 7.074125 0.0000 DER 0.021780 0.010616 2.051692 0.0424 Sumber: Output Eviews
Pengujian pada model regresi data   panel, dapat ditulis persamaan regresi data panel sebagai berikut:
Profitabilitas = 0.091574 + 0,021780 (DER)
a. Nilai  konstanta  sebesar  0.091574 maka, nilai  variabel  independen  DER  dianggap  0 (nol), maka rata-rata profitabilitas sebesar 0.091574.
b. Koefisien  regresi  DER  sebesar  0,018739  berarti  setiap  perubahan  satu  satuan  pada DER  akan  memberikan  kenaikan  terhadap  ROE  sebesar  0,021780  dengan  asumsi variabel lain adalah tetap.
Berdasarkan uji f restricted dan uji haussman yang telah dilakukan dapat disimpulkan bahwa model yang layak digunakan pada variabel dependen adalah fixed effect model. Hasil estimasi analisis pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen adalah sebagai berikut:

## Tabel 8. Fixed ffect Model Sub Struktur II
Dependent Variable: PBV Method: Panel Least Squares Date: 12/27/18 Time: 10:36 Sample: 2015 2017 Periods included: 3
Cross-sections included: 41 Total panel (balanced) observations: 123 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.24583 0.274017 -0.89714 0.3723 DER 1.656.051 0.252841 6.549.774 0 ROE 3.150.244 1.441.008 2.186.139 0.0317 Sumber: Output Eviews 10
Dapat ditulis persamaan regresi data panel sebagai berikut: Nilai Perusahaan = -0,245830 + 1,656051 (DER) + 3,150244 (ROE)
a. Nilai  konstanta  sebesar  -0,245830  jika  nilai  variabel  independen  yaitu  DER  dan ROE dianggap 0 (nol), maka rata-rata nilai perusahaan sebesar -0,245830.
b. Koefisien regresi DER sebesar 1, berarti setiap perubahan satu satuan pada DER akan  memberikan  kenaikan  terhadap  PBV  sebesar  1,656051  dengan  asumsi variabel lain adalah tetap.
c. Koefisien  regresi  ROE  sebesar  3,150244  hal  ini  berarti  bahwa  setiap  perubahan satu  satuan  pada  ROE  akan  memberikan  kenaikan  terhadap  PBV  sebesar 3,150244 dengan asumsi variabel lain adalah tetap.

## Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Tabel 9. Uji Koefisien Determinasi Sub Struktur I
Weighted Statistics R-squared 0.033861  Mean dependent var 0.072429 Adjusted R-squared 0.025876  S.D. dependent var 0.060131 S.E. of regression 0.059348  Sum squared resid 0.426183 F-statistic 4.240766  Durbin-Watson stat 1.709734 Prob(F-statistic) 0.041610 Sumber: Output Eviews 10
Uji Koefisien Determinasi (Adjusted R 2 ) Sub Struktur I Variabel Dependen ROE  sebesar  0.025876  atau  2.5876%  atau  profitabilitas  dapat  dijelaskan  oleh variabel  struktur  modal.  sebesar,  97,4124%  (100%  -  2.5876%)  dijelaskan  oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam model penelitian ini.

## Tabel 10. Uji Koefisien Determinasi Sub Struktur II
R-squared 0.863803  Mean dependent var 1.656260 Adjusted R-squared 0.792300  S.D. dependent var 1.695143 S.E. of regression 0.772546  Akaike info criterion 2.590779 Sum squared resid 47.74619  Schwarz criterion 3.573900 Log likelihood - 116.3329 Hannan-Quinn criter. 2.990120 F-statistic 12.08063  Durbin-Watson stat 2.607969 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Output Eviews 10
Uji  Koefisien  Determinasi  (Adjusted  R 2 )  Sub  Struktur  I  Variabel Dependen  PBV  sebesar  0.792300  atau  79,23%  dapat  dijelaskan  oleh  variabel struktur  modal  dan  profitabilitas.  Selebihnya  sebesar  20,77%  (100%  -  79,23%) dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam model penelitian ini.

## Uji Parsial (Uji t)
Dengan  menggunakan  tabel  distribusi  t  dan  taraf  signifikan  0,05  maka diperoleh nilai t tabel sebesar 1,97976. Berikut ini hasil uji secara parsial:
Tabel 11. Hasil Uji t Sub Struktur I
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.091574 0.012945 7.074125 0.0000 DER 0.021780 0.010616 2.051692 0.0424 Sumber: Output Eviews 10
dapat disimpulkan bahwa:
a. Pengaruh Struktur Modal terhadap Profitabilitas
Debt  to  Equity  Ratio (DER  )  t hitung sebesar  2,051692  dengan  nilai  t tabel sebesar 1,97976  maka  t hitung >  t tabel artinya  H 0 ditolak  dan    H a diterima.  Nilai  signifikansi variabel  struktur  modal  adalah  0.0424  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  (0.0424  < 0,05).  Artinya  variabel  struktur  modal  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap profitabilitas.
Tabel 12. Hasil Uji t Sub Struktur II Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.245830 0.274017 -0.897137 0.3723 DER 1.656051 0.252841 6.549774 0.0000 ROE 3.150244 1.441008 2.186139 0.0317 Sumber: Output Eviews 10

## b. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  memiliki  t hitung sebesar  6,549774    nilai  t tabel sebesar 1,97976  maka  t hitung >  t tabel artinya  H 0 ditolak  dan  H a dierima.  Nilai  signifikansi variabel  struktur  modal  adalah  0,0000  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  (0,0000  < 0,05).  Artinya  variabel  struktur  modal  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
c. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Return on Equity (ROE) memiliki t hitung sebesar 2,186139 nilai t tabel sebesar 1,97976 maka t hitung > t tabel artinya H 0 ditolak dan H a dierima. Nilai signifikansi variabel profitabilitas adalah 0.0317 nilai tersebut lebih kecil dari 0,05 (0.0317 < 0,05). Artinya variabel profitabilitas berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Interpretasi Analisis Jalur
Koefisien jalur (ρ) sama dengan koefisien regresi yang sudah standarisasi atau
yang disebut juga dengan bobot beta (β).bobot  beta dilihat dari nilai coefficient yang terdapat pada tabel 11 dan tabel 12
1. Menghitung Pengaruh Langsung atau Direct Effect (DE)
Besarnya  pengaruh  langsung  ( Direct  Effect )  dari  variabel  independen  DER secara  parsial.  Untuk  menghitung  pengaruh  langsung  atau  DE  dilakukan  sebagai berikut:
a. Pengaruh Variabel DER terhadap ROE βX2X1 = 0,21780
b. Pengaruh Variabel DER terhadap PBV βY1X1 = 1,656051
c. Pengaruh Variabel ROE terhadap PBV βY1X2
= 3,150244
2. Menghitung Pengaruh Tidak Langsung atau Indirect Effect (IE)
jika  nilai  signifikansi  <  0.05  maka  model  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan. Sebaliknya  jika  signifikansi  >  0.05  maka  model  tidak  berpengaruh  signifikan perhitungan pengaruh tidak langsung atau Indirect Effect (IE): Pengaruh Variabel DER terhadap PBV melalui ROE βX2X1 x βY1X2 = 0,021780 x 3,150244 = 0.068612
Pengaruh Variabel DER terhadap PBV melalui ROE dengan nilai signifikan 0.068612 > 0.05  diartikan  variabel  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  profitabilitas tidak berpengaruh signifikan.

## 3. Menghitung Pengaruh Total atau Total Effect (TE)
Pengaruh Variabel DER terhadap PBV melalui ROE βY1X1 + (βX2X1x βY1X2) = 1,656051 + (0,021780 x 3,150244) = 1,724663

## Diagram Jalur
a. Sub struktur 1 Struktur
Modal (DER) 1 X 2it X 1it 0,021780
Profitabilitas
(PBV)
3 Y it X 2it
3,150244
Profitabilitas (ROE) Struktur Modal (DER) 0,02178 3,1502 1,65605 Struktur
Modal (DER) Nilai Perusahaa n (PBV) b. Sub Struktur II it
2 Y it X 1it 1,656051
Gambar 1. Diagram Jalur Sub Struktur
c. Jalur Kompleks
0.068 Profitabilitas (ROE)

## Gambar 2. Diagram Jalur Kompleks

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Profitabilitas
Hasil  regresi  data  panel,  terbukti  bahwa  variabel  struktur  modal  yang  diproksikan  oleh DER  ( debt  to  equity  ratio )  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  profitabilitas  yang diproksikan  oleh  ROE  ( return  on  equity )  yang  ditunjukan  dengan  tingkat  probabilitas  sebesar 0.0424  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  (0.0424  <  0,05)  pada  koefisien  regresi  sebesar 0,021780  menunjukan  bahwa  variabel  struktur  modal  memiliki  pengaruh  secara  signifikan positif  terhadap  profitabilitas.  Artinya  bahwa  setiap  adanya  kenaikan  hutang  sebagai  sumber pendanaan perusahaan sebesar 1 satuan akan berdampak pada perubahan kenaikan profitabilitas sebesar  0,021780.  Hasil  pengujian  struktur  modal  (DER)  terhadap  profitabilitas  (ROE)  adalah berpengaruh  positif  dan  signifikan.  Hasil  tersebut  menandakan  bahwa  struktur  permodalan perusahaan sampel properti, real estate, dan konstruksi memanfaatkan penggunaan utang untuk menghasilkan  pendapatan  lebih  besar  dari  beban  bunga  yang  timbul  dari  penggunaan  utang tersebut dan kondisi ini akan menguntungkan bagi pemegang saham. Hal ini sesuai dengan teori yang  dijelaskan  sebelumnya  bahwa  berdasarkan signaling  theory yang  menyatakan  bahwa perusahaan yang mampu menghasilkan  laba  cenderung meningkatkan  jumlah utangnya karena tambahan bunga yang dibayarkan akan diimbangi dengan laba sebelum pajak, dengan kata lain perusahaan  akan  menambah  utang  jika  tambahan  utang  dapat  menghasilkan  laba. Hasil penelitian ini didukung dengan penelitian yang dilakukan oleh Christi dkk (2013), Hamidy dkk
Nilai
Perussahaan
(PBV)
(2015),  Pratama  &  Wiksuana  (2016),  dan  Saraswathi  dkk  (2016)  menyatakan  bahwa  struktur modal berpengaruh positif secara signifikan terhadap profitabilitas.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  regresi  data  panel,  terbukti  bahwa  variabel  struktur  modal  yang diproksikan  oleh  DER  ( debt  to  equity  ratio )  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  yang  diproksikan  oleh  PBV  ( price  book  value )  yang  ditunjukan  dengan  tingkat probabilitas  sebesar  0.0000  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  (0.0000  <  0,05)  pada  koefisien regresi  sebesar  1,656051  menunjukan  bahwa  variabel  struktur  modal  memiliki  pengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  bahwa  setiap  adanya  kenaikan  hutang  sebagai  sumber pendanaan  perusahaan  sebesar  1  satuan  akan  berpengaruh  pada  peningkatan  nilai  perusahaan sebesar  1,65605  satuan.  Hasil  pengujian  struktur  modal  (DER)  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV) adalah  berpengaruh  positif  secara  signifikan.  Hasil  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  kebijakan penggunaan  utang  pada  struktur  modal  yang  dilakukan  perusahaan  untuk  melakukan  ekspansi usaha merupakan sinyal positif bagi investor, selain itu penggunaan utang juga dapat menghemat pajak  perusahaan  sehingga  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  tersebut.  Hal  tersebut  dijelaskan oleh  teori  Modigliani  dan  Miller  (1963)  yang  menyatakan  bahwa  dengan  memasukkan  pajak penghasilan perusahaan, maka penggunaan hutang dalam struktur modal  akan meningkatkan nilai perusahaan, karena biaya bunga atas penggunaan pendanaan dengan hutang merupakan biaya yang mengurangi  pembayaran  pajak.Hasil  penelitian  ini  didukung  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Hamidy  dkk  (2015),  Asif  &  Aziz  (2016)  Manoppo  &  Arie  (2016),  Pratama  &  Wiksuana (2016),  dan  Saraswathi  dkk  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  regresi  data  panel,  terbukti  bahwa  variabel  profitabilitas  yang diproksikan  oleh  ROE  ( return  on  equity )  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  yang  diproksikan  oleh  PBV  ( price  book  value )  yang  ditunjukan  dengan  tingkat probabilitas  sebesar  0.0317  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  (0.0317  <  0,05)  pada  koefisien regresi  sebesar  3,150244  menunjukan  bahwa  variabel  profitabilitas  memiliki  pengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  bahwa  setiap  adanya  kenaikan  laba  perusahaan  sebesar  1 satuan  akan  berpengaruh  pada  peningkatan  nilai  perusahaan  sebesar  3,150244  satuan.  Hasil pengujian  profitabilitas  (ROE)  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  adalah  berpengaruh  positif secara  signifikan.  Hasil  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  semakin  besar  pendapatan  bersih  yang diperoleh  dapat  meningkatkan  profitabilitas,  profitabilitas  yang  tinggi  akan  berdampak  pada nilai  perusahaan  yang  meningkat.  Hal  tersebut  dapat  dijelaskan  oleh  teori signalling yang menyatakan  bahwa  pertumbuhan return  on  equity (ROE)  dapat  menunjukkan  prospek perusahaan yang semakin baik karena ini berarti terdapat potensi peningkatan keuntungan yang akan  diperoleh  perusahaan.  Hal  ini  akan  memberikan  sinyal  positif  bagi  investor  terhadap perusahaan,  sehingga  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor  serta  akan  mempermudah manajemen  perusahaan  menarik  modal  dalam  bentuk  saham  yang  secara  tidak  langsung  akan berdampak  pada  kenaikan  harga  saham  di  pasar  modal  yang  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  didukung  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  & Wirajaya  (2013),  Manurung  dkk  (2014),  Hamidy  dkk  (2015),  Saraswathi  dkk  (2016), Widyantari  &  Yadnya  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan melalui Profitabilitas
Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  data  panel  melalui  interpretasi  jalur  yang  bertujuan untuk  menguji  pengaruh  variabel  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  melalui profitabilitas,  pengaruh  tidak  langsung  struktur  modal  yang  diproksikan  oleh  DER  ( debt  to equity ratio )  terhadap nilai perusahaan yang  diproksikan oleh PBV ( price book value ) melalui
profitabilitas sebagai variabel intervening yang diproksikan oleh ROE ( return on equity ) adalah sebesar  0,068612  dibandingkan  dengan  pengaruh  langsung  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan  didapatkan  hasil  1,656051,  maka  0,068612  <  1,656051  karena  pengaruh  tidak langsung  lebih  kecil  dari  pengaruh  langsung  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas tidak  dapat  berfungsi  sebagai  variabel  intervening  atau  dengan  kata  lain  profitabilitas  tidak mampu  mempengaruhi  hubungan  antara  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan properti, real estate, dan konstruksi yang terdaftar di BEI periode 2015-2017. Hasil pengujian struktur modal (DER) terhadap nilai perusahaan (PBV) melalui profitabilitas (ROE) adalah  struktur  modal  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui profitabilitas.  Hasil  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  keputusan  pendanaan  yang  dilakukan manajemen dalam menentukan struktur modal tidak selalu berdampak terhadap nilai perusahaan melalui  keuntungan  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Secara  teori  investor  yang  akan berinvestasi  disebuah  perusahaan  akan  melihat  seberapa  besar  perusahaan  dibiayai  dari  unsur utang  karena  semakin  tinggi  utang  sebuah  perusahaan,  akan  semakin  tinggi  pula  beban  bunga pinjaman  yang  dapat  menjadi  pengurang  pajak  bagi  perusahaan,  sehingga  laba  yang  akan diperoleh  perusahaan  akan  meningkat  yang  secara  tidak  langsung  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.  Untuk penelitian pada perusahaan sampel properti, real estate, dan konstruksi yang terdaftar di BEI periode 2015–2017 kali ini diperoleh fakta yang berbeda. Hasil uji sebelumnya menunjukkan pengaruh yang positif signifikan antara struktur modal terhadap nilai perusahaan, dan  ternyata  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  dengan  adanya  tambahan  profitabilitas sebagai  variabel  intervening  tidak  mampu  memediasi  pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  dapat  dikarenakan  pihak  manajemen  perusahaan  tidak  mampu memaksimalkan  profitabilitas  dari  setiap  rupiah  modal  yang  ada,  baik  yang  berasal  dari  utang maupun  ekuitas  sehingga  proporsi  struktur  modal  yang  baik  sekalipun  tidak  mampu  mencapai tujuan  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  didukung  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Pratama  &  Wiksuana  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  mampu  memediasi pengaruh antara struktur modal terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan analisis data dan pembahasan yang telah dilakukan, maka didapatkan suatu kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  positif  terhadap profitabilitas. Dengan demikian, hipotesis penelitian terbukti.
2. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis penelitian terbukti.
3. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis penelitian terbukti.
4. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui profitabilitas. Dengan demikian, hipotesis penelitian tidak terbukti.

## DAFTAR PUSTAKA
Asif, A., dan Aziz, B. (2016). Impact of Capital Structure on Firm Value Creation- Evidence from the Cement Sector, IJRFM, Volume 6, hlm. 231-245.
Bursa Efek Indonesia. (2018). Laporan Keuangan Tahunan. Diakses 8 November 2018, dari https://www.idx.co.id/data-pasar/laporan-statistik/ringkasan-performa- perusahaan- tercatat/
Brigham, F., dan Houston, J. (2013). Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 1 Edisi 11, (Ali Akbar Yulianto, Penerjemah), Jakarta: Salemba Empat.
Brigham, F., dan Houston, J. (2011). Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 2 Edisi
11, (Ali Akbar Yulianto, Penerjemah), Jakarta: Salemba Empat.
Chisti,  K.  A.,  Ali,  K.,  dan  Sangmi,  M.  I.  D.  (2013). Impact  Of  Capital  Structure  On Profitability  Of  Listed  Companies  (Evidence  From  India), The  USV  Annals  of Economics and Public Administration, Volume XIII, hlm. 183-191.
Dewi, A. S. M., dan Wirajaya, A. (2013). Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan Ukuran  Perusahaan  pada  Nilai  Perusahaan, E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana, Volume 4 no 2, hlm. 358-372.
Ghozali, Imam. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25,
Edisi 9 , Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hamidy,  R.  R.,  Wiksuana,  I.  G.  B.,  dan  Artini,  L.  G.  S.  (2015). Pengaruh  Struktur Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel Intervening pada Perusahaan Properti dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia , E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, Volume 4 no 10, hlm. 665- 682.
Harjito, A., dan Martono. (2014). Manajemen Keuangan, Edisi 2, Yogyakarta: Ekonisia. Husnan, S. (2013). Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan, Buku1 Edisi 4. Yogyakarta:BPFE.
Limakrisna, N., dan  Supranto, J. (2013). Skripsi, Tesis dan Disertasi , Edisi 3, Jakarta: Mitra Wacana Media.
Manurung,  S.  D.,  Suhadak.,  dan  Nuzula,  N.  F.  (2014). The  Influence  Of  Capital Structure on Profitability And Firm Value , JAB, Volume VII no 2, hlm. 1-7. Manoppo,  H.,  dan  Arie,  F.  V.  (2016). Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Otomotif Yang Terdaftar Di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2011-2014 .  Jurnal  EMBA,  Volume  IV  no  2,  Hlm.  485- 497.
Samsul, M. (2016). Pasar Modal dan Manajemen Portofolio, Edisi 2, Jakarta: Erlangga.
Saraswathi, I. A. A., Wiksuana, I. G. B., dan Rahyuda, H. (2016). Pengaruh Risiko Bisnis,Pertumbuhan Perusahaan Dan Struktur Modal Terhadap Profitabilitas Serta Nilai Perusahaan Manufaktur , E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, Volume 5 no 6, hlm. 1729-1756.
Sitanggang,  J.  (2014). Manajemen  Keuangan  Perusahaan, Edisi  2,  Jakarta:  Mitra Wacana Media.
Sudana,  I.  (2015). Teori  dan  Praktik:  Manajemen  Keuangan  Perusahaan, Edisi  2, Jakarta: Erlangga.
Prasetia,T.  E.,  Tommy,  P.,  dan  Saerang,  I.  S.  (2014). Struktur  Modal,  Ukuran Perusahaan Dan Risiko Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Otomotif Yang Terdaftar Di BEI, Jurnal EMBA, Volume 2 no 2, Hlm.879-889. Pratama, I. G. B. A., dan Wiksuana, I. G. B. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan Dan Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel Mediasi , E-Jurnal Manajemen Unud, Volume 5 no 2 , hlm. 1338-1367. Pratomo, A. J. (2017). Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) Dan Current Ratio (CR) terhadap  Return  on  Equity  (ROE).  Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Sub SektorKabel Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2013-2016, E- journal Administrasi Bisnis, Volume 5 no 4, hlm. 942-956.
Widyantari, N. L. P., dan Yadnya, I. P. (2017). Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Food And Baverage Di Bursa Efek Indonesia, E-Jurnal Manajemen Unud, Volume V I no 12, hlm.6383- 6409.
Zheng,  M.  (2013). Empirical  Research  of  the  Impact  of  Capital  Structure  on  Agency
Cost  of  Chinese  Listed  Companies ,  International  Journal  of  Economics  and Finance, Volume 5 no 10, hlm. 118-125.