Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
Trend Rumor dan Peran Dividen pada Volatilitas Saham
Rahmawati Nur Wida Putri 1* , Alfa Rahmiati 2
Universitas Airlangga, Surabaya, Indonesia 1,2 rahmawati.nur.wida-2020@feb.unair.ac.id , Alfa-r@feb.unair.ac.id *Corresponding Author Diajukan : 28 Juli 2023 Disetujui : 10 Agustus 2023 Dipublikasi
: 1 January 2024

## ABSTRACT
Aiming  to  compare  10  literatures,  both  studies  conducted  in  Indonesia  and  abroad  which previously existed in the period 2012 to 2018. Articles published in reputable journals SINTA 1-3 and on an international scale. This article is a literature review that discusses rumor trends and the role of dividends in stock volatility. Not only discussing stock volatility theoretically, this study also compares how dividends affect stock volatility that has been studied so far, using what models and methods. The limitation of this research is that it only focuses on dividends and dividend policy and the effect of RUMP on stock volatility. Suggestions for further research to add to the literature with a focus on other variables such as company size, leverage.
Keywords: Dividen, Dividen policy, stock volatility

## PENDAHULUAN
Volatilitas saham merupakan pergerakan naik dan turunnya harga saham akibat risiko dan return sekuritas. Setiap investor memiliki ekspektasi yang berbeda-beda untuk setiap saham yang mereka miliki. Saat ini volatilitas saham sudah tidak asing lagi bagi para pembuat kebijakan dan praktisi pasar. Volatilitas pasar saham merupakan tantangan yang berat tetapi juga merupakan instrumen fundamental  untuk  mengelola  risiko  yang  dihadapi  oleh  berbagai  pihak.  Bahkan,  bukan  hanya perusahaan tertentu, namun trend mengenai volatilitas saham juga berbeda-beda pada tiap negara, didukung dengan model penelitian yang digunakan oleh masing-masing penulis.
Perbedaan  ini  membuat  setiap  investor  untuk  peduli  pada  faktor  yang  muncul  akibat  perubahan yang terjadi. Perbedaan ini terjadi pada saat bearish maupun bullish. Pada saat bearish sering terjadi fenomena  panic  selling  sehingga  memunculkan  tindakan  tidak  rasional  yang  mempengaruhi keputusan investor. Volatilitas yang tinggi akan meningkatkan kesalahan dalam menentukan harga karena  adanya  bias  dalam  mempertimbangkan  risiko  dan  return  yang  diharapkan  (Hwang  & Salmon, 2004).
Penelitian  (Gunawan  et  al.,  2011)menemukan  bahwa  Investor  berperilaku  rasional  pada  saat memperoleh return yang tinggi. Sedangkan saat kondisi market crash, investor terlihat berperilaku herding. Ketika kondisi pasar saham sedang jatuh yang memicu terjadinya market crash di pasar modal,  maka  volatilitas  cenderung  meningkat.  Hal  ini  berarti,  ketika  investor  semakin  banyak menunjukkan perilaku sebagai herding, maka volatilitas cenderung meningkat. Sedangkan ketika kondisi  pasar  saham  meningkat  (bullish)  maka  volatilitas  cenderung  rendah,  dimana  pergerakan naik  turunnya  harga  saham  lebih  rendah  dibandingkan ketika  kondisi  pasar  saham  sedang  turun (bearish).
Investor  cenderung  menghindari  risiko  pada  saat  berinvestasi,  dan  menggunakan  keuntungan sebagai alasan dalam berinvestasi. Salah satu faktor paling signifikan yang dapat menarik investor untuk  berinvestasi  adalah  mendapat  keuntungan.  Rasio  pembayaran  dividen  dari  perusahaan tertentu  mencerminkan  kebijakan  dividen  yang  diterapkan  oleh  perusahaan  tersebut.  Karena sifatnya  yang  menghindari  risiko  dan  dengan  tujuan  menghasilkan  keuntungan,  investor  pasti
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
mempertimbangkan  tingkat  risiko  yang  mereka  hadapi  dalam  investasi  mereka.  Hal  ini  juga disadari  oleh  perusahaan  yang  melihat  fakta  bahwa  kesadaran  dan  sifat  investor  dapat mempengaruhi  valuasi  saham  perusahaan  dalam  jangka  panjang.  Ini  secara  alami  membuat volatilitas  harga  saham  sama  pentingnya  bagi  perusahaan  seperti  halnya  bagi  investor  individu. Sehubungan dengan diskusi ini, artikel ini bertujuan untuk melakukan kajian terhadap 10 literatur untuk menemukan perbedaan trend dan peran dividen dalam volatilitas saham.

## STUDI LITERATUR
Teori  utama  dalam  penelitian  ini  yaitu  teori  sinyal  dan  teori  keagenan.  Teori  signal  pada pembahasan ini berfokus pada pentingnya informasi dari perusahaan terhadap keputusan pihak luar (Loeis  &  Prijadi,  2015) . Teori  sinyal  menjelaskan  bagaimana  kenaikan  pembayaran  dividen menyampaikan sinyal yang baik ke pasar terkait dengan pendapatan masa depan perusahaan (Miller &  Rock,  1985)  yang  selanjutnya  diterjemahkan  ke  dalam  pergerakan  harga  saham  ke  atas (sebaliknya). Pihak eksekutif pada suatu perusahaan pasti memiliki informasi yang lebih baik dan akurat untuk kemudian dapat digunakan dan disampaikan kepada calon investor dengan tujuan agar harga saham perusahaannya meningkat (Ross,1997). Sinyal yang dimaksud sendiri adalah sinyal yang menyatakan apakah kinerja perusahaan tersebut akan baik atau tidak di masa depan bilamana dilihat dari laporan keuangan dan informasi ekonominya di masa kini. Sejalan dengan (Hartono, 2015)  dan  (Triyono  &  Hartono,  2000)  pengumuman  yang  memiliki  sinyal  positif  diharapkan mendapat reaksi positif dari pasar pada saat pengumuman dikeluarkan. Pasar akan selalu bereaksi terhadap informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan, dimana informasi tersebut diinterpretasikan dan dianalisis dan dikategorikan sebagai sinyal positif maupun sinyal negatif. Sinyal-sinyal tersebut kemudian akan memberikan pengaruh berupa perubahan volume perdagangan saham perusahaan yang selanjutnya dapat menaikkan atau menurunkan harga saham perusahaan itu sendiri.
Konsep  agency  theory  adalah  hubungan  atau  kontrak  antara  principal  dan  agent,  dimana principal  adalah  pihak  yang  mempekerjakan  agent  agar  melakukan  tugas  untuk  kepentingan principal,  sedangkan  agent  adalah  pihak  yang  menjalankan  kepentingan  principal  (Scott,  2015). Hubungan keagenan dapat menimbulkan permasalahan saat terjadi perbedaan kepentingan antara pemilik perusahaan dan manajer, walaupun tujuannya tetap sama. Teori ini digambarkan mengenai hubungan yang terjalin dan perbedaan kepentingan di antara kedua pihak tersebut, sehingga akan berdampak pada proses perencanaan, penerapan, dan evaluasi, serta pelaporan yang dilakukan oleh pengelola (manajemen) terhadap pemilik (Pearce & Robinson, 2007).
Menurut  (Jensen  &  Meckling,  1976),  teori  agensi  merupakan  hubungan  keagenan  sebagai suatu kontrak. Hal ini dikarenakan ada konflik kepentingan antara manajer dan pemilik. Masalah keagenan merupakan satu faktor penentu yang paling penting dari kepemilikan kas di perusahaan. Menurut  (Dittmar  et  al.,  2003),  hasil  dari  beberapa  penelitian  menunjukan  bahwa  terdapat perusahaan  di  beberapa  negara  yang  hak  pemegang  saham  tidak  dilindungi  dan  menunjukan perusahaan tersebut dapat memiliki kas lebih banyak dibandingkan perusahaan yang dengan tingkat perlindungan  pemegang  saham  tertinggi.  Perusahaan  dapat  mengendalikan  hak-hak  pemegang saham  yang  mengakibatkan  perusahaan  mampu  memegang kas  lebih  banyak  ketika  pasar  utang lebih berkembang.

## METODE
Pendekatan  yang digunakan penelitian  ini  adalah  metode  literature  review.  (Shuttleworth,  2009) Literature Review is a critical and in depth evaluation of previous research yaitu evaluasi kritis dan mendalam  terhadap  penelitian  sebelumnya.  Pada  penelitian  ini  literatur  yang  dipublikasi  pada periode  tahun  antara  2012  hingga  2018  yang  telah  dikumpulkan.  Artikel  yang  dipilih  telah dipublikasi dalam beberapa jurnal ilmiah, di antaranya adalah Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan, Jurnal  Ekonomi  dan  Pembangunan  Indonesia,  Journal  of  Economic  Dynamics  &  Control, International  Review  of  Financial  Analysis,  Jurnal  Manajemen  Bisnis  dan  beberapa  jurnal Indonesia yang terindeks SINTA 1-3 dan Internasional yang terindeks scopus, Beberapa literatur lain yang telah diriview merujuk pada artikel yang diadopsi oleh peneliti sebagai literatur dalam penelitian  ini.  Kajian  ini  memberikan  fokus  pada  jurnal  ini  karena  terakreditasi  oleh  SINTA (Indeks  Sains  dan  Teknologi),  sebuah  metrik  yang  dikembangkan  oleh  Kementerian  Riset  dan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
Teknologi (Kemenristek). Proses pengumpulan data diawali dengan pencarian penelitian  dengan judul yang memuat istilah “volatilitas harga saham” dan “stock price volatility”. Alur pengumpulan data pada penelitian ini dapat dilihat pada gambar 1.  Fokus penelitian ini pada bagaimana peran dividen terhadap volatilitas saham.
Gambar 1.1 : Diagram pengumpulan data

## HASIL
Berdasarkan hasil pencarian artikel, didapatkan bahwa ada 10 artikel yang memenuhi kriteria dalam  literatur  riview  ini.  Terdiri  dari  artikel  internasional  terindeks  Scopus,  artikel  terindeks scopus  SINTA  1,  SINTA  2  dan  SINTA  3.  Artikel  yang  ditemukan  berupa  artikel  dengan  fokus diskusi  Volatilitas  Saham.  Nastiti  (2012)  menggunakan  model  ARIMA,  Ardiansyah  &  Isbanah, (2017) dan Zainudin et al., (2018) menggunakan kausalitas sebagai pengukuran dalam penelitian volatilitas  saham.  Beberapa  artikel  lain  menggunakan  Asymmetric  GARCH  dan  Threshold GARCH seperti, Shah dan Nooren (2016), Linda et al., (2017), selpiana (2018), Handayani et al, (2018) dan Rijianto, (2013). Rijianto (2013) melihat volatilitas saham dari sisi sosial yaitu rumor sebagai variabel independen. Dua peneliti lain mengukur pengaruh pola sosial terhadap Volatilitas saham juga dilakukan oleh Untari (2017) dan Dhaouit (2014).

## PEMBAHASAN
Pembahasan mengenai volatilitas saham telah dianalisis secara lebih lanjut salah satunya oleh (Ardiansyah & Isbanah, 2017) yang meneliti volatilitas harga saham dengan dividen, pertumbuhan aset,  ukuran  perusahaan,  dan  leverage.  Penelitian  yang  menggunakan  metode  kausalitas menekankan  pada  hubungan  sebab  akibat  dengan  melihat  dari  sumber  data  yang  terdiri  dari  42 perusahaan sektor aneka industri periode 2013 hingga 2015 dari Indonesia Stock Exchange (IDX), Saham OK, dan Yahoo Finance. Pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive sampling yang menghasilkan data sejumlah 14 perusahan sebagai sampel penelitian. Menggunakan teknik analisis regresi berganda dengan software SPSS 23, penelitian ini didasari oleh salah satu teori terkemuka yakni teori sinyal atau signaling theory. Teori ini sendiri, mengutip dari (Brigham & Houston, 2014), merupakan teori yang membahas mengenai ketepatan waktu, kelengkapan, dan keakuratan yang akan diperlukan oleh pemegang saham untuk menganalisis pasar dan sinyal dalam menentukan  keputusan  berinvestasi.  Menggunakan  empat  hipotesis  untuk  setiap  variabel  yang dibahas,  penelitian  ini  pada  akhirnya  menyimpulkan  bahwa  dividen  berpengaruh  terhadap
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
volatilitas  harga  saham.  Sementara,  ketiga  variable  lainya  yaitu  variabel  leverage,  pertumbuhan aset,  serta  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Hal  tersebut sejalan dengan penelitian (Zainudin et al., 2018). Namun, penelitian ini tidak menjelaskan alasan penggunaan  periode  tahun  tersebut  serta  tidak  menyertakan  jenis  ataupun  nama  dari  sampel perusahaan yang tengah diteliti. Penggunaan kalimat “sektor industri” belum dapat menjelaskan secara gamblang jenis industri apa saja yang berada dalam lingkup sampel penelitian.
Berbeda dengan (Ardiansyah & Isbanah, 2017), Nastiti (2012) mengukur model yang paling cocok  digunakan  untuk  menghitung  volatilitas  saham  pada  perusahaan  go  public  menggunakan model pengukuran ARIMA. Sampel data saham indeks LQ 45 yaitu saham PT Aneka Tambang (Persero) Tbk (ANTM), PT Astra International Tbk (ASII), PT Bank Central Asia Tbk (BBCA), PT  Semen  Gresik  (Persero)  Tbk  (SMGR)  dan  PT  United  Tractors  Tbk  (UNTR).  Periode  yang diambil adalah penutupan harga saham mulai Februari 2011 sampai Februari 2011. Model terbaik untuk meramalkan return saham ANTM adalah ARIMA ([2,28],0,0), saham ASII dengan model ARIMA([3,6,7],0,0),  saham  BBCA  dengan  model  ARIMA  (0,0,[18,31]),  saham  SMGR  dengan model  ARIMA  ([1,21,33],0,0)  sedangkan  pada  saham  UNTR  model  ARIMA  terbaik  diperoleh dengan menangani outlier terlebih dahulu yaitu ARIMA ([4,6,19],0,0). Nilai MSD semua model ARIMA  return  saham bernilai  kurang dari  0,0005.  Dalam  memodelkan  volatilitas  saham,  hanya terdapat dua saham perusahaan yang memiliki model ARCH-GARCH yaitu PT Aneka Tambang Tbk  (ANTM)  dan  PT  Semen  Gresik  Tbk  (SMGR).  ANTM  memiliki  model  volatilitas  GARCH (1,1)  sedangkan  SMGR  memiliki  model  volatilitas  ARCH  (1).  (Nastiti,  2012)  kemudian memberikan  saran  dalam  pemodelan  analisis  volatilitas  dapat  juga  digunakan  model  ARCH- GARCH  yang  non  linier  seperti  Threshold  Generalized  Autoregressive  Conditional Heteroskedasticity  (TGARCH)  atau  Exponential  Generalized  Autoregressive  Conditional Heteroskedasticity (EGARCH).
Shah  dan  Nooren  (2016)  menggunakan  yield  sebagai  proksi  dividen  dalam  penelitiannya. Penelitian  mengukur  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  volatilitas  saham  di  pakistan.  Fokus pada 50 perusahaan yang terdaftar di KSE Pakistan sepanjang tahun 2005-2012. Membagi proksi dividen  menjadi  2,  pembayaran  dividen  (DP)  dan  hasil  dividen  (DY).  Peneliti  menggunakan beberapa variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan (FS) Pertumbuhan aset(Ag), dan hutang jangka panjang  (LD),  Volatilitas  penghasilan  (EV),  serta  laba  persaham  (EPS).  Hasil  yang  ditemukan menunjukkan bahwa kebijakan dividen (DY atau DP) tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.  Varibel  kontrol AG,EV  dan  EPS  terbukti  memiliki  hubungan  yang  signifikan terhadap volatilitas harga saham, dan 2 variabel kontrol lainnya (FS dan LD) ditemukan tidak memiliki hubungan.
Berbeda  dengan  selpiana  (2018)  yang  mengjadikan  ukuran  perusahaan  sebagai variabel independen yang diuji bersama laverage, dividen, dan nilai tukar. Menggunakan data  saham  yang  tergabung  dalam  LQ45  di  BEI  dengan  tahun  pengamatan  2012-2016. Dividen  Yield  digunakan  sebagai  pengukuran  dividen  sebagai  rasio  yang  menunjukkan perbandingan antara dividen yang dibagi dengan harga saham. Hasil yang didapat bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap volatilitas harga saham.
Penelitian  (Linda  et  al.,  2017)  menggunakan  data  pasar  saham  Indonesia,  Jepang,  dan Hongkong dalam periode tahun 1990 sampai 2016, dengan detail yaitu periode data Indonesia dari 3 Januari 1990 sampai 15 Juni 2016, Jepang dari 4 Januari 1990 sampai 15 Juni 2016, dan Hong Kong  dari  2  Januari  1990  sampai  15  Juni  2016.  Sedangkan  periode  data  yang  digunakan  untuk pasar saham Singapura dimulai dari 31 Agustus 1999 sampai 15 Juni 2016, hal ini karena adanya permasalahan ketersediaan data. Pengambilan data ini sendiri adalah dari Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Pemilihan pasar didasari dari penelitian-penelitian terdahulu yang menyatakan menyatakan bahwa pasar-pasar tersebut merupakan pasar-pasar saham yang mempunyai pengaruh volatilitas, baik dalam kawasan Asia maupun spesifik terhadap kondisi pasarnya sendiri. Menurut penelitian ini, volatilitas dari harga saham sendiri termasuk variabel yang susah untuk diamati sehingga untuk mengukur volatilitas dengan benar, dibutuhkan proksi yang sesuai. Volatilitas dalam pasar saham seringkali diamati dengan melihat variasi return dari harga saham. Namun, alih-alih menggunakan indeks  harga  saham  pada  variabel  input  yang  menyusun  model  ekonometrika,  penelitian  ini
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
mengganti indeks tersebut dengan nilai return dari harga saham. Return harga saham sendiri berarti besarnya  tingkat  pengembalian  yang  diberikan  oleh  saham-saham  dalam  pasar.  Lebih  lanjut, penelitian ini dibantu dengan menggunakan salah satu pemodelan volatilitas generasi awal yakni model  generalized  autoregressive  conditional  heteroskedasticity  (GARCH)  dan  berbagai  macam model asimetris GARCH. Spesifikasi model asimetris GARCH yang digunakan pada penelitian ini adalah Exponential-GARCH (EGARCH) yang diusulkan oleh (Nelson, 1991), Threshold-GARCH (TGARCH)  yang  diusulkan  oleh  (Zakoian,  1994),  Glosten,  Jagannathan,  and  Runkle-GARCH (GJR-GARCH) yang diusulkan oleh (Glosten et al., 1993), Integrated-GARCH (IGARCH) yang diusulkan  oleh  (Engle  &  Bollerslev,  1986), Component-GARCH  yang diusulkan oleh  (Engle  & Lee, 1993), dan Asymmetric power ARCH (APARCH) yang diusulkan oleh (Ding et al., 1993). Melalui empat macam hipotesis baik untuk data root maupun untuk melihat efek ARCH, didapati beberapa  hasil  dari  penelitian  berikut  ini  terutama  mengenai  model  asimetris  GARCH  dianggap dapat merepresentasikan estimasi volatilitas return dengan lebih baik dibandingkan simetrinya jika dilihat dari sampel yang digunakan. Dikatakan pula bahwa return dari pasar saham Hongkong dan Indonesia adalah menggunakan model APARCH, sementara Singapura dan Jepang menggunakan model TGARCH. Dengan ini, dapat ditarik kesimpulan bahwa setiap negara memiliki karakteristik volatilitas berbeda yang pada akhirnya akan membentuk model yang berbeda pula. Penelitian ini juga  menyimpulkan  bahwa  hasil  estimasi  model  asimetris  GARCH  menjadi  lebih  tepat  dalam menentukan  strategi  manajemen  risiko  untuk  suatu  pasar  saham.  Secara  keseluruhan,  bilamana dibandingkan  dengan  penelitian  milik  (Ardiansyah  &  Isbanah,  2017),  penelitian  ini  jauh  lebih tertata  dan  memiliki  alasan-alasan  konkrit  atas  keputusan-keputusan  ilmiah  di  baliknya,  seperti alasan pemilihan data dan periode dari data itu sendiri.
Penelitian  (Handayani  et  al,  2018)  memiliki  hasil  yang  berbeda  dengan  Ardiansyah  et  al (2017),  namun  menggunakan  metode  yang  sama  dengan  (Linda  et  al.,  2017).  Dengan  sampel perusahaan  manufaktur  tahun  2011-2015,  hasil  analisis  regresi  menunjukkan  bahwa  volatilitas harga  saham  perusahaan  sampel  penelitian  tidak  dipengaruhi  oleh  Return  on  Asset,  Cash  Ratio, Debt  to  Equity  Ratio,  Dividend  Payout  Ratio,  dan ukuran perusahaan.  Sedangkan, pertumbuhan penjualan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Peneliti  menggunakan metode GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedasticity) dalam menghitung variabel  dependen  yaitu  volatilitas  harga  saham..  Bentuk  analisis  GARCH  dalam  penelitian  ini berdasarkan data series masing-masing perusahaan. Dalam penelitian ini, analisis GARCH untuk masing-masing perusahaan dilakukan secara terpisah untuk membentuk model volatilitas masing- masing perusahaan. Analisis GARCH terdiri dari beberapa tahapan antara lain uji normalitas, uji efek ARCH, Estimasi Model GARCH berdasarkan analisis penelitian.
Model  lain  yang  kerap  digunakan  dalam  penelitian  mengenai  volatilitas  salah  satunya dilakukan dalam penelitian milik (Quaye & Radu Tunaru, 2022). Namun, tidak seperti penelitian sebelumnya, penelitian komparatif yang satu ini membahas lebih lanjut mengenai implied volatility yang  diklaim  sebagai  pembahasan pertama  dalam  dunia  literatur,  yakni  dengan  membandingkan implied  volatility  dalam  indeks  saham  ekuitas  dengan  implied  volatility  dalam  indeks  dividen berjangka.  Penelitian  ini,  secara  lebih  lanjut,  memanfaatkan  serangkaian  instrumen  derivatif terbaru,  indeks  saham  dan  opsi  IDF,  untuk  menyelidiki  bersama-sama  volatilitas  tersirat  untuk indeks saham dan untuk dividen indeks. Kebaruan pendekatan ini di antaranya terdiri dari memiliki pandangan ke depan dan mampu menentukan IV yang terkait dengan masing-masing sisi, indeks saham  dan  dividen  indeks,  dari  rangkaian  opsi  yang  berbeda.  Dalam  konteks  ini,  secara  lebih lengkap, peneliti  menguraikan  kondisi  di  mana  efek  teka-teki  volatilitas  berlebih  (dividen)  yang disimpulkan dari data historis dapat ditukar dengan aman dengan ekspektasi di masa depan. Peneliti juga secara eksplisit mengizinkan variabilitas dalam waktu hingga jatuh tempo (TTM) kontrak opsi dan suku bunga, sambil mengesampingkan pendekatan komputasi yang memungkinkan agregasi ukuran  volatilitas  di  bawah  model  Black-Scholes;  Black  formula  dan  (Bakshi  et  al.,  2003) pendekatan  model-bebas.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  menganalisis  determinan  dari  perbedaan volatilitas tersirat dari dua aset, dengan PDB, indeks harga konsumen dan nilai tukar mata uang asing dolar/euro diidentifikasi sebagai memainkan peran mendasar. Hasil penelitian menunjukkan bahwa  untuk  penyelidikan  ekonomi,  bahkan  ketika  menggunakan  harga  derivatif,  peneliti  harus memperhatikan  sisi  ekuitas  dan  sisi  dividen  yang  sesuai.  Lebih  lanjut,  hasil  penelitian  juga
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
memberikan bukti yang mendukung teka-teki volatilitas berlebih, tetapi berdasarkan pandangan ke depan, menggunakan informasi yang diambil dari pasar opsi. Penelitian ini merupakan penelitian yang untuk pertama kalinya dalam literatur yang membuat indeks volatilitas tersirat untuk kontrak berjangka  dividen  STOXX  50.  Ini  kemudian  digunakan  sebagai  sarana  untuk  membantu  kita mempelajari lebih lanjut tentang sifat-sifat teka-teki kelebihan volatilitas menggunakan informasi dari pasar derivatif dividen. Evolusi indeks ini menunjukkan dengan jelas bahwa dalam beberapa tahun terakhir telah terjadi lebih banyak volatilitas di pasar dividen.
Peneliti  sebelum  (Handayani  et  al,  2018),  (Rijianto,  2013)  juga  menggunakan  metode Asymmetric GARCH dan Threshold GARCH untuk mengukur kenaikan (penurunan) harga saham akibat rumor pada bursa efek Indonesia. Bila rumor berdampak pada peningkatan volatilitas, maka harga  saham  cenderung  mengalami  perubahan.  Rijianto  menggunakan  data  intrahari  15  menit selama  tahun  2007-2009  sebagai  periode  umum  dan  periode  beredarnya  rumor.  Pengukuran volatilitas  imbal  hasil  saham  dilakukan  dengan  cara  melihat  periode  pengelompokan  volatilitas (volatility clustering). cek keberadaan rumor yang beredar di milis investor pada periode tersebut. Lima saham yang konsisten masuk ke dalam peringkat enam saham dengan frekuensi perdagangan tertinggi  pada  periode  tahun  2007-2009,  yaitu;  BUMI,  ANTM,  TLKM,  TINS  dan  PGAS. Kemudian  dipilih  BUMI  sebagai  perwakilan  dari  perusahaan  swasta  dan  TLKM  sebagai perwakilan perusahaan milik pemerintah.
Efek  rumor  terhadap  harga  saham  menggunakan  dua  saham  dengan  frekuensi  perdagangan tertinggi  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2007-2009  (BUMI  dan  TLKM)  memperlihatkan  pola volatilitas yang berbeda. Pada periode umum, harga saham BUMI dan TLKM menunjukkan pola volatilitas yang simetris. Saham BUMI menunjukkan adanya peningkatan efek simetris volatilitas harga saham pada periode rumor. Namun, pola volatilitas masih sama, yaitu pola simetris. Artinya, ketika ada informasi (rumor) positif saham akan naik cepat. Sebaliknya, jika ada informasi (rumor) negatif , maka saham akan turun dengan cepat. Pada saham TLKM terlihat adanya perubahan pola volatilitas  dari  simetris  menjadi  asimetris.  Artinya  pada  periode  rumor,  volatilitas  harga  saham TLKM cenderung menurun. Pola volatilitas asimetris menunjukkan bahwa kenaikan harga saham TLKM dengan  adanya  rumor  positif  lebih  lambat  dibandingkan  penurunan  harga  saham TLKM akibat rumor negatif.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rijianto,  2013)  membuktikan  bahwa  kehidupan  sosial berpengaruh  terhadap  volatilitas  saham.  Pengaruh  pola  sosial  terhadap  Volatilitas  saham  juga dilakukan oleh  (Untari,  2017).  Pada penelitian  ini  Untari  memeriksa  perilaku  followers  investor terhadap volatilitas saham. Penelitian ini menggunakan perusahaan yang terdaftar di BEI dari tahun 2009-2013. Volatilitas saham diukur dengan deviasi standar dari continuously compounded return pada saham. Metode yang digunakan untuk mendeteksi perilaku follower investor adalah metode herding behavior oleh (Chang EC et al., 2000) . Ditemukan 247 sampel yang terdiri dari 25 industri bahan  baku, 81  industri  manufaktur,  141  dari  industri  jasa.  Pengujian  normalitas  data  dilakukan dengan  menggunakan  kolmogorov  smirnov  dengan  level  of  significant  0,05.  Pengujian heteroskedastisitas dilakukan dengan menggunakan uji statistik Glejser. Untuk mendeteksi adanya data autokorelasi dilakukan dengan uji Lagrange Multiplier (LM test).
Perilaku  follower  investor  terjadi  sangat  tinggi  di  Pasar  Modal  Indonesia  pada  saat  market crash, yaitu dari 350 amatan terdapat 247 amatan yang terindikasi follower. Hasil mengindikasikan terjadinya  perilaku  herding  di  antara  investor  pada  saat  kondisi  market  crash.  Investor  memiliki sifat  keserakahan  (greed),  ketakutan  (fear)  dan  kepanikan  (madnes),  sehingga  karakteristik  sifat investor  tersebut  menjelaskan  perilaku  individu  yang  cenderung  bergerak  atau  bertindak  sesuai dengan yang mayoritas lakukan. Tingginya tingkat follower berdasarkan hasil penelitian ini, juga dapat membuktikan bahwa investor saat ini cenderung berperilaku tidak rasional. Hasil penelitian ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  antara  perilaku  follower  investor  pada  sektor industri  penghasil  bahan  baku,  sektor  industri  manufaktur,  dan  sektor  jasa.  Perilaku  irasional (psikologis) investor mempengaruhi volume perdagangan saham (Dhaouit, 2014).
Bagaimana di Negara bekembang? Kebijakan dividen, pembayaran dividen, memiliki konten informasi yang memberikan sinyal positif dari pendapatan masa depan perusahaan kepada investor. Kebijakan  dividen  dapat  mempengaruhi  secara  signifikan  volatilitas  harga  saham  perusahaan. Penelitian (Zainudin et al., 2018), dengan sampel terdiri dari 166 industri perusahaan publik yang
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
mencakup rentang waktu dari tahun 2003 hingga 2012 di Malaysia. Untuk menentukan stock price volatility, rentang tahunan harga saham yang disesuaikan untuk semua tahun yang tersedia dihitung terlebih  dahulu.  Untuk  setiap  tahun,  rentang  dibagi  dengan  rata-rata  tinggi  dan  rendah,  dan kemudian dinaikkan ke pangkat kedua. Ukuran rata-rata varians untuk semua tahun yang tersedia kemudian diubah menjadi standar deviasi dengan menggunakan transformasi akar kuadrat. Hasil menunjukan  bahwa  ada  hubungan  negatif  yang  signifikan  antara  rasio  pembayaran  dividen perusahaan dan volatilitas harga saham, dan hubungan negatif yang signifikan antara hasil dividen dan  volatilitas  harga  saham  di  perusahaan  publik  Malaysia.  Namun,  keterbatasan  penelitian  ini sampel yang digunakan sedikit sehingga tidak mewakili volatilitas harga saham berbagai industri di Bursa Malaysia.

## KESIMPULAN
Penelitian volatilitas harga saham adalah isu yang sering dibahas, karena faktor volatilitas harga saham  memiliki  relevansi  yang  signifikan,  terutama  bagi  investor.  Hasil  beberapa  penelitian tentang  trend  rumor  peran  dividen  pada  volatilitas  harga  saham  dan  faktor-faktor  yang  dapat mempengaruhi volatilitas harga saham menunjukkan hasil berbeda sehingga masih menimbulkan gap penelitian. Banyak teori dari penelitian sebelumnya telah disebutkan dalam diskusi. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan teori tersebut sebagai teori acuan, tetapi harus disesuaikan dengan tujuan dan variabel penelitian. Teori yang utama yang paling banyak digunakan yaitu teori sinyal atau signaling theory. Metode yang digunakan berbeda juga mempengaruhi hasil penelitian yang berbeda.  Beberapa  penelitian  telah  menggunakan  metode  GARCH.  Metode  tersebut  dapat merepresentasikan  estimasi  volatilitas  return  dengan  lebih  baik.  Selain  itu  Penelitian  ini berkontribusi  bagi  para  pemangku  kepentingan,  khususnya  investor,  adalah  menambah pengetahuan  tentang  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham,  sehingga  membantu investor dalam mengambil keputusan investasi pasar modal. Bagi perusahaan, dapat memutuskan kebijakan terkait dengan dividen perusahaan. Penelitian ini memiliki keterbatasan dari segi fokus variabel yang diambil hanya dividen dan rumor, serta tahun pengamatan yang cukup pendek hanya dari  tahun  2012-2018.  Saran  penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  enam  variabel  spesifik perusahaan sebagai determinan volatilitas harga saham sehingga perluasan lebih lanjut pada model estimasi  yang  mencakup  variabel  makroekonomi  lainnya  seperti  tingkat  inflasi,  volatilitas  arus modal,  tingkat  bunga  dan  PDB,  dapat  memberikan  penjelasan  yang  lebih  komprehensif  tentang perilaku perusahaan.

## REFERENSI
Antweiler,  W.,  &  Murray,  F.  (2004).  Is  All  That  Talk  Just  Noise ?  The  Information  Content  of Internet Stock Message Boards. The Journal of Finance , 59 (3), 1259–1294.
Ardiansyah,  I.,  &  Isbanah,  Y.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Dividen,  Pertumbuhan  Aset,  Ukuran Perusahaan  dan  Leverage  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan Keuangan , 5 (3), 1565–1574.
Bakshi, G., Kapadia, N., & Madan, D. (2003). Stock Return Characteristics, Skew Laws, and The Differential Pricing of Individual Equity Options. Review of Financial Studies , 16 (1), 101– 143.
Brigham, F. E., & Houston, J. (2014). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan : Assetilas of Financial Management . Jakarta : Penerbit Salemba Empat.
Brunnermeier,  M.  (2005).  Information  Leakage  and  Market  Efficiency,  Review  of  Financial Studies. Review of Financial Studies , 18 , 417–457.
Chang  EC,  Cheng  J.  W,  &  Khorana  A.  (2000).  An  Examination  of  Hered  Behavior  in  Equity Markets : An International Perscpective. Journal of Banking and Finance , 24 , 1651–1679. Dhaouit, A. et al. (2014). The Impact of Investor Psychology on Stock Market : Evidence From France. Journal of Academic Research In Economics , 5 (1).
Ding, Z., Granger, C. W., & Engle, R. F. (1993). A Long Memory Property of Stock Market Returns and A New Model. Journal of Empirical Finance , 1 (1), 83–106.
Dittmar,  A.,  Mahrt-Smith,  J.,  &  Servaes,  H.  (2003).  International  Corporate  Governance  and Corporate Cash Holdings. Journal of Financial And Quantitative Analysis , 38 (1).
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
Engle,  R.  F.,  &  Bollerslev,  T.  (1986).  Modelling  The  Persistence  of  Conditional  Variances. Eonometric Reviews , 5 (1).
Engle, R. F., & Lee, G. J. (1993). A Permanent and Transitory Component Model of Stock Return Volatility. Discussion Paper .
Glosten, L. R., Jagannathan, R., & Runkle, D. E. (1993). On The Relation Between The Expected Value and The Volatility of The Nominal Excess Return on Stocks. The Journal of Finance , 48 (5), 1779–1801.
Gunawan,  H.  W.,  Noer  Azam  Achsani,  &  La  Ode  Abdul  Rahman.  (2011).  Pendeteksi  Perilaku Herding Pada Pasar Saham Indonesia dan Asia Pasifik. Forum Statistika Dan Komputas , 16– 23.
Handayani  et  al.  (2018).  Determinants  of  The  Stock  Price  Volatility  in  the  Indonesian Manufacturing Sector. International Research Journal of Business Studies , 11 (3), 179–193. Hartono, J. (2015). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta, Indonesia : BPFE. Hitz, L., Ismail H. Mustafi, & Heinz Zimmermann. (2022). The Pricing of Volatility Risk in The US Equity Market. International Review of Financial Analysis , 79 . Hwang, S., & Salmon, M. (2004). Market Stress and Herding . Journal of Empirical Finance , 11 . Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm :  Managerial  Behavior,  Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305–360. Linda,  D.  U.,  Kathleen,  M.,  Stacy,  &  Marry,  E.  L.  (2017). Critical  Care  Nursing  (E-Book  : Diagnosis & Management) . Kanada : Elsevier Health Sciences. Loeis, H. P., & Prijadi, R. (2015). Ambiguity towards multiple historical performance information signals : Evidence from Indonesian Open-Ended Mutual Fund Investors. Indonesian Capital Market Review , 7 (2), 92–101.
Miller, M. H., & Rock, K. (1985). Dividend Policy Under Asymmetric Information. The Journal of Finance , 40 (4), 1031–1051.
Nastiti,  A.  S.  (2012).  Analisis  Volatilitas  Saham  Perusahaan  Go  Public  dengan  Metode ARCH- GARCH. Jurnal Sains Dan Seni ITS , 1 (1), 259–264.
Nelson,  D.  B.  (1991).  Conditional  Heteroskedasticity  in  Asset  Returns :  A  New  Approach.
Econometrica , 59 (2), 347–370. Pearce,  J.  A.,  &  Robinson,  R.  B.  (2007). Manajemen  Strategis-Formulasi,  Implementasi  dan Pengendalian (10th ed) . Jakarta : Salemba Empat.
Quaye, Enoch., & Radu Tunaru. (2022). The Stock Implied Volatility and The Implied Dividend Volatility. Journal of Economic Dynamics & Control , 134 .
Rijanto,  Y.  A.  (2010).  Dampak  Rumor  Terhadap  Volatiltas  Harga  Saham. Jurnal  Manajemen Bisnis , 3 , 261–285.
Rijianto, A. (2013). Dampak Rumor Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Manajemen Bisnis , 3 (3), 261–285.
Selpiana, Komang Ria. Ide Bagus B. (2018). Pengaruh Kebijakan Dividen, Nilai Tukar, Leverage, dan Firm  Size  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. E-Jurnal  Manajemen  Unud, 7(3).  1682- 1712.
Scott, W. R. (2015). Financial Accounting Theory (Seventh Ed) . Canada : Pearson.
Shah,  Syed  Akif  dan  Umara  Noreen. 2016.  Stock  Price  Volatility  and  Sole  of  Dividend  Polycy:
Empirical Evidence from Pakistan. International Journal of Economics and Financial Issuee , 6(2): 461-472.
Shuttleworth. (2009). What is a Literature Review ?
Triyono, & Hartono, J. (2000). Hubungan Kandungan Informasi Arus Kas, Komponen Arus Kas dan  Laba  Akuntansi  dengan  Harga  Saham  atau  Return  Saham. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , 3 (1).
Untari, J. (2017). Hubungan Antara Karakteristik Ibu Dengan Pemberian ASI Eksklusif di Wilayah Kerja Puskesmas Minggir Kabupaten Sleman. Journal Formil Kesmas Respati , 1 (2), 17–23. Zainudin, R., Nurul Shahnaz Mahdzan, & Chee Hong Yet. (2018). Dividend Policy and Stock Price Volatility  of  Industrial  Products  Firms  in  Malaysia. International  Journal  of  Emerging Markets , 13 (1).
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN : 2548-9224 | p–ISSN : 2548-7507 Volume 8 Nomor 1, Januari 2024 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v8i1.1838
Zakoian, J. M. (1994). Threshold Heteroskedastic Models. Journal of Economic Dynamics and Control , 18 (5), 931–955.