Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900

## Determinan Firm Value Creation Di Indonesia
Mispiyanti 1* , Junaidi 2
1 Universitas Putra Bangsa, Kebumen, Jawa Tengah, Indonesia
2 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Muhammadiyah, Palopo, Indonesia mispiyanti@gmail.com
*Corresponding Author
Diajukan : 18 Mei 2022 Disetujui :  7 Juni 2022
Dipublikasi : 4 Juli 2022

## ABSTRAC
Firm  value  creation  is  important  for  a  successful  business  entity.  Value  creation  for  customers will assist in operations and services. On the other hand, the creation of value for shareholders in the form of increasing dividends and share prices can increase the entity's operational funds in the future. This study aims to analyze empirical evidence of factors driving the increase in firm value creation in companies in Indonesia listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015 – 2020. The  sample  in  this  study  was  337  companies  selected  based  on  the  purposive  sampling  method and analyzed using panel data regression. The results of this study indicate that hedging has no effect  on  firm  value  creation  because  there  are  a  lot  of  funds  that  need  to  be  prepared  by Indonesian  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  to  hedge  large  amounts. Meanwhile, debt financing has a positive effect on firm value creation which shows the company's ability  to  balance  the  acquisition  and  use  of  these  funds  in  productive  investment  projects. However,  firm  size  has  a  negative  effect  on  firm  value  creation  because  companies  with  large total assets tend to have smaller dividends. The results of the study imply the high cost of hedging in  Indonesia  so  that  many  companies  do  not  use  hedging  in  mitigating  risk.  In  addition,  the company  is  able  to  manage  debt  financing  in  the  allocation  to  investment,  which  can  increase firm value creation. However, a large firm size does not necessarily increase firm value creation but reduces firm value creation.
Key words: Firm value creation, Hedging, Debt financing, Firm size

## PENDAHULUAN
Adanya  perdebatan  panjang  dan  kontroversial  dalam  penelitian  manajemen  risiko  tentang efek  hedging  perusahaan  dan  firm  value  creation.  Penelitian  sebelumnya  menyoroti  dua pandangan  yang  bertentangan.  Pertama,  anggapan  bahwa  dengan  mengurangi  kecenderungan perubahan  keuntungan  dan  adanya    keadaan  ketika  marginal tax  rate melebihi average  tax  rate maka hedging bisa  meningkatkan  kinerja  perusahaan,  menurunkan  biaya financial  distress dan meningkatkan  pendanaan  perusahaan,  mengurangi  biaya underinvestment dari  biaya  agensi  dari hutang yang mahal untuk pembiayaan eksternal dan mengurangi asimetri informasi (Vengesai et al.,  2020).  Kedua,  anggapan  bahwa  penggunaan  derivatif  merugikan  nilai  perusahaan.  Menurut (Supriyadi  &  Setyorini,  2020)    program  manajemen  risiko  keuangan  dapat  menurunkan firm value  creation jika  ditujukan  hanya  untuk  kepentingan  memuaskan  kepentingan  manajerial, digunakan  untuk  tujuan  spekulatif  yang  meningkatkan  eksposur  risiko  (Adam  et  al.,  2017). Banyaknya  kerugian  derivatif  dan  kerugian  finansial  yang  besar  terkait  dengan  penggunaan instrumen  ini  secara  konsisten  mempertanyakan  kemampuan hedging untuk  meningkatkan firm value creation .
Schoenmaker & Schramade, (2019)  menyatakan  manajemen  yang  aktif berfokus portofolio ( hedging ) untuk tujuan berinvestasi dapat memberikan firm value creation dalam jangka panjang. Nilai  perusahaan  meningkat  setelah  berinvestasi  pada hedging ,  tetapi  jika  negara  ditempat
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
perusahaan  tersebut  memiliki  sistem  hukum  umum  dan  berkembang,  manfaat  yang  diperoleh akan  lebih    tinggi  (Bachiller  et  al.,  2021).  Menurut  (González*  et  al.,  2011),  perusahaan  yang menggunakan hedging memiliki  pengembalian  aset  yang  besar  yang  menunjukkan  hubungan antara  keputusan  lindung  nilai  dan  penciptaan  nilai.  Namun  (Wen  et  al.,  2021)  menemukan penggunaan  derivatif hedging cenderung  berdampak  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan, daripada  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Efek  negatif  dari  penggunaan  derivatif  pada  kinerja perusahaan tidak konsisten antara dua kelompok perusahaan berkinerja lebih baik dan berkinerja buruk.  Sementara  perusahaan  yang  berkinerja  buruk  lebih  cenderung  menggunakan  derivatif keuangan  untuk  tujuan  peningkatan  kinerja,  penggunaan  derivatif  cenderung  lebih  merugi, daripada meningkatkan kinerja pada perusahaan di China.
Menurut  Zamzamir@Zamzamin  et  al.,  (2021)  ada  pengaruh  positif  derivatif  terhadap  nilai perusahaan seperti yang diusulkan oleh teori lindung nilai. Namun, manajer mengurangi hedging ketika  mereka  memiliki  lebih  banyak  saham  berdasarkan  interaksi  negatif  antara  derivatif  dan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. Ullah et al., (2021) menemukan bahwa belanja modal  disertai  dengan hedging mengurangi  nilai  perusahaan,  meskipun  pengeluaran  modal  itu sendiri meningkatkan nilai perusahaan. Ketika  belanja modal dilakukan oleh perusahaan dengan operasi  asing,  menunjukkan  bahwa hedging mengurangi  efek  dari  peran  pemantauan  pasar  dan, oleh karena itu, belanja modal dengan hedging cenderung dianggap sebagai investasi berlebihan. Sari  et  al.,  (2021)  menyatakan  upaya  peningkatan firm  value  creation di  Indonesia  masih rendah,  maka  perlu  menciptakan  keunggulan  kompetitif  dan  mengiptimalkan  kinerja  dari  segi sosial  maupun  ekonomi  sehingga  persepsi  pasar  terhadap  nilai  perusahaan  akan  meningkat dengan cara hedging dan manajemen risiko seperti risiko finansial, risiko pasar dan risiko bisnis khususnya  perusahaan  BUMN.    Hal  ini  menurut  Edwin  et  al.,  (2021)  disebabkan  oleh  2  faktor, yaitu harga produk/premi hedging yang mahal dan terbatasnya bank rekanan yang dapat melayani kebutuhan  lindung  nilai  perusahaan.  Faktor  pertama  adalah  mahalnya  harga  produk  derivatif, terutama  dibandingkan  dengan  produk  derivatif  lainnya.  Harga  yang  cukup  mahal  dapat mengakibatkan  biaya hedging yang  lebih  tinggi,  terutama  jika  perusahaan  melakukan hedging dalam  jumlah  yang  besar.  Faktor  lainnya  adalah  belum  banyak  bank  yang  menyediakan  produk hedging . Edwin et al., (2021) meneliti pada perusahaan Indonesia yang terdaftar pada indeks LQ- 45 baik yang melakukan hedging atau pun tidak.
Secara  khusus,  kami  menganalisis  bukti  empiris  faktor  pendorong  peningkatan firm  value creation . Kami berfokus pada penggunaan derivatif sebagai sarana manajemen risiko perusahaan karena sebagian besar studi mempertimbangkan penggunaan derivatif sebagai alat hedging karena lebih  mudah  diamati  daripada hedging operasional.  Selain  itu,  kami  meneliti  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  baik  yang  berada  di  papan  utama  maupun  papan  pengembangan  selama  tahun 2015  –  2020.  Hasil  penelitian  ini  untuk  lebih  memahami  penggunaan  derivatif  bermanfaat  bagi perusahaan,  dan  faktor  lainnya  dalam  upaya  peningkatan firm  value  creation dan  pengambilan keputusan  oleh  pemegang  saham  dalam  berinvestasi  namun  jika  ada  perbedaan  dengan  hasil sebelumnya tergantung pada kekhususan negara.

## STUDI LITERATUR
Agency theory yang dikemukakan (Jensen & Meckling, 1976) menjelaskan hubungan antara pemegang saham dan pengelola perusahaan. Teori ini mengargumentasikan hubungan kerjasama antara dua belah pihak berdasarkan kontrak yaitu antara pemberi wewenang dengan  yang diberi wewenang,  untuk  mengambil  keputusan-keputusan  terkait  operasional  perusahaan.  (Colgan, 2001)  Konflik  antar  kelompok  atau agency  conflict merupakan  konflik  yang  timbul  antara pemilik, dan manajer perusahaan dimana ada kecenderungan manajer lebih mementingkan tujuan individu  daripada  tujuan  perusahaan.  Beberapa  faktor  yang  menyebabkan  munculnya  masalah keagenan yaitu moral hazard, penahanan laba, horizon waktu dan penghindaran risiko manajerial. Penghindaran  risiko  manajerial  muncul  ketika  ada  batasan  diversifikasi  portofolio  yang berhubungan dengan pendapatan manajerial atas kinerja yang dicapainya, sehingga manajer akan berusaha  meminimalkan  risiko  saham  perusahaan  dari  keputusan  investasi  yang  meningkatkan
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
risikonya.  Misalnya  manajemen  lebih  senang  dengan  pendanaan  ekuitas  dan  berusaha menghindari peminjaman utang, karena mengalami kebangkrutan atau kegagalan.
Teori penghindaran risiko manajerial mengklaim bahwa hedging berasal dari kecenderungan manajer  untuk  mengurangi  eksposur  risiko  mereka  untuk  melindungi  diri  dari  situasi  finansial yang tidak diinginkan meskipun ini mungkin tidak selalu menguntungkan bagi pemegang saham. Manajer,  sebagai  individu  yang  menghindari  risiko,  melakukan  aktivitas hedging untuk mengurangi risiko perusahaan jika sebagian besar kekayaan mereka terkonsentrasi di perusahaan yang  mereka  kelola  dan  ketika  mereka  tidak  memiliki  portofolio  yang  terdiversifikasi  dengan baik  (Danisman  &  Demirel,  2019).  (Pineiro-Chousa  et  al.,  2017)  berpendapat  bahwa hedging keuangan dan pengungkapan yang tepat meningkatkan ketersediaan informasi tentang pendapatan perusahaan  melalui  sinyal  kemampuan  manajemen  dan,  mengurangi  informasi  asimetris  antara manajer  dan  pihak  luar.  Akhirnya,  perusahaan  juga  dapat  menggunakan  derivatif  untuk berspekulasi  dengan  maksud  untuk  menghasilkan  keuntungan  dan  ini  meningkatkan  risiko perusahaan daripada menguranginya dan tidak menguntungkan investor (Campbell et al., 2019).
Bukti akademis yang beragam tentang dampak hedging pada firm value creation diperparah oleh  persepsi  beragam  tentang hedging oleh  pembuat  kebijakan.  Selama  beberapa  dekade terakhir, penggunaan derivatif oleh perusahaan dalam manajemen risiko telah berkembang pesat, sebagian karena deregulasi keuangan dan ketersediaan berbagai kontrak bebas dan kontrak yang diperdagangkan  di  bursa.  Derivatif  menciptakan  peluang  bagi  pelaku  pasar  untuk  bertaruh  pada perubahan  komoditas,  aset,  atau  peristiwa  yang  mendasarinya.  Di  pasar  derivatif,  peserta  dapat membuat  kontrak  dengan  hanya  sebagian  kecil  dari  nilai  penuh  aset  yang  mendasarinya menggunakan  akun  margin  (Tiwari  et  al.,  2021).  Persyaratan  margin  fraksional  ini memungkinkan  perusahaan  untuk  menghemat  modal  kerja  mereka  yang  berharga  sambil mendapatkan  keuntungan  dari hedging .  Di  satu  sisi,  inovasi  dan  pertumbuhan  ini  telah menguntungkan perusahaan, pedagang, dan pemerintah dengan menciptakan lapangan kerja baru, kegiatan ekonomi, dan penerimaan pajak.
Salah  satu  cara  untuk meningkatkan firm  value  creation menurut  (Pramana  &  Yasa,  2020) yaitu  dengan  menerapkan  kebijakan  menejemen  risiko  berupa hedging .  Aktivitas hedging yang dilakukan  perusahaan mampu  menjaga  kelangsungan  usaha  dari  dampak  negatif  risiko  fluktuasi kurs valuta asing, sehingga akan diapresiasi secara positif oleh pemegang saham maupun investor potensial  dan  selanjutnya  mengarah  pada  peningkatan  nilai  perusahaan.  Manajer  yang bertanggung  jawab  atas  pengambilan  keputusan  dalam  aktivitas hedging (Hadian  &  Adaoglu, 2020). Hedging memberikan keuntungan ekonomi bagi semua perusahaan, terutama yang berasal dari common law dan negara maju (Bachiller et al., 2021). Firm value creation yang relatif lebih tinggi adalah terutama terkait dengan lindung nilai risiko valuta asing (Bessler et al., 2019). H 1 : Hedging berpengaruh positif  terhadap firm value creation
Berdasarkan teori balancing , pembiayaan perusahaan menggunakan struktur modal optimal yang  menyeimbangkan  manfaat  dan  pengorbanan  atas  penggunaan  hutang.  Jika  manfaat penggunaan  hutang  masih  besar,  maka  hutang  dapat  ditambah.  Namun  jika  pengorbanan menggunakan  hutang  lebih  besar  daripada  manfaatnya,  maka  hutang  tidak  perlu  ditambah  lagi (Myers  1984).  Konsep  ini  mendorong  perusahaan  menerbitkan foreign  debtnya untuk hedging . Foreign  debt dapat  berlaku  sebagai natural  hedge .  Kontrak  utang  luar  negeri  sebagian  besar jangka  panjang,  sedangkan  sebagian  besar  instrumen  keuangan  yang  tersedia  di  pasar  derivatif jatuh tempo dalam waktu tertentu jangka waktu hingga sembilan bulan. Pasar kredit memberikan pinjaman jangka panjang dalam mata uang lokal adalah salah satu alasan mengapa periode jangka panjang lebih cocok untuk pilihan pembiayaan utang luar negeri di perusahaan pasar berkembang (Gatopoulos & Loubergé, 2013). Debt financing dapat berdampak pada nilai yang diperoleh para pemegang  saham.  Pendanaan  melalui  hutang  sesungguhnya  dapat  mengurangi agency  cost bagi pemegang saham dan dapat meningkatkan firm firm value creation . H 2 : Debt financing berpengaruh positif terhadap firm value creation
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
Firm size yang besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut semakin besar total asetnya. Semakin besar ukuran atau skala perusahaan, maka akan semakin mudah bagi perusahaan untuk mendapatkan  pendanaan,  baik  internal  maupun  eksternal.  Diasumsikan  bahwa  perusahaan  yang lebih  besar  memiliki  lebih  banyak  sensitivitas  dan  transfer  kekayaan  yang  relatif  lebih  besar dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil.  Namun  investor  yang  menganggap  bahwa  perusahaan yang  memiliki  total  aset  besar  cenderung  menetapkan  laba  ditahan  lebih  besar  dibandingkan dengan  dividen  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham.    (Hirdinis,  2019)  menyatakan bahwa terdapat pengaruh negatif antara firm size dengan firm value creation . H 3 : Firm size berpengaruh positif terhadap firm value creation

## METODE
Penelitian    ini    merupakan    penelitian    kuantitatif    yang    menggunakan    data    sekunder semua perusahaan go publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2020. Sampel dalam  penelitian  ini  sejumlah  337  perusahaan  yang  diambil  menggunakan  teknik purposive sampling dengan  kriteria  sebagai  berikut:  (1) perusahaan yang mempublikasikan annual report berturut-turut,  (2)  perusahaan  yang  tidak  mengalami  kerugian  pada  periode  pengamatan.  Model persamaan    matematis    regresi    data    panel   yang    diuji   dalam    penelitian   ini    adalah    sebagai berikut:
Keterangan: Y : firm value creation : konstanta : hedging : debt financing : firm size : error Analisis    data    dalam    penelitian   ini    menggunakan    metode    regresi    data    panel    dengan Common    Effect    model (CEM), Fixed    Effect    Model (FEM),    dan Random    Effect    Model (REM). Analisis   ini   dilakukan   untuk   menguji   pengaruh hedging, debt financing dan firm size terhadap firm  value  creation .  Penelitian  ini  berjumlah    sebanyak    337  perusahaan.    Dalam pemilihan  model  dilakukan  uji Chow dan  uji Hausman . Uji chow bertujuan untuk penentuan model yang dipilih antara common  effect  model dengan fixed  effect  model .  Hasilnya  dilihat dari  besarnya profitabilitas  Cross-selection F  jika  lebih  kecil  dari  0.05  maka  menggunakan common  effect  model dan sebaliknya  jika  hasil  menunjukkan  lebih  besar  dari  0.05  maka menggunakan fixed    effect    model .    Uji  Hausman  digunakan  untuk  penentuan  model  yang digunakan antara fixed effect model dengan random  effect  model .  Apabila  hasil  dari  nilai p- value lebih  kecil  dari  0.05  maka  model  yang  digunakan  adalah  i,  jika  hasil  menunjukkan lebih  besar  dari  0.05  menggunakan random effect model .

## HASIL
Hasil pengujian statitik deskriptif berikut ini memberikan gambaran  data  berupa nilai rata- rata  ( mean ),  nilai  maksimum  ( max )  dan  nilai  minimum  ( min )  dari  masing-masing  variabel sebagaimana disajikan pada tabel 1 berikut ini:
Tabel 1. Uji Deskriptif Tobin’s_Q Hedging Debt_financing Firm_size Mean 1.3398 0.4685 -2.0239 3.260117 Maximum 20.4754 1 8.0684 3.549279 Minimum -6.5694 0 -15.4765 2.173437 Sumber: data diolah, 2021
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
Nilai  tobin’s  q  merupakan  proksi  dari firm  value  creation terkait  proses  perusahaan  dalam penciptaan nilai secara efisien untuk menghasilkan keuntungan. Nilai minimum tobin’s q sebesar -6,56  memiliki  arti  bahwa  nilai  biaya  lebih  yang  dikeluarkan  lebih  besar  dibandingkan  manfaat yang  diterima  perusahaan.  Hasil  ini  sangat  perlu  menjadi  evaluasi  bagi  perusahaan  guna menciptakan firm value creation positif. Nilai maksimum sebesar 20,47 menunjukkan firm value creation bernilai positif yang artinya manfaat yang diperoleh lebih besar dibandingkan biaya yang dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  proses  penciptaan  nilai  yang  dilakukan perusahaan secara efisien untuk menghasilkan keuntungan. Nilai rata-rata dari firm value creation sebesar  1,33  yang  artinya  rata-rata  perusahaan  di  Indonesia  pada  tahun  2015  –  2020  memiliki proses penciptaan nilai perusahaan secara efektif.
Hedging pada  penelitian  ini  masih  dikategorikan  secara  umum  dikarenakan  tidak  semua perusahaan  menggunakan hedging .  Nilai  minimum  sebesar  0  menunjukkan  bahwa  perusahan yang  menjadi  subyek  penelitiannya  tidak  menggunakan hedging sebagai  mitigasi  risiko.  Nilai maksimum  sebesar  1  menunjukkan  ada  juga  perusahaan  yang  menggunakan hedging sebagai mitigasi  risiko  pada  penelitian  ini.  Kemudian  untuk  pendanaan  jangka  panjang  ( debt  financing ) menunjukkan bahwa perusahaan menggunakan pendanaan eksternal untuk proses penciptaan nilai perusahaan.  Nilai  terendah debt  financing sebesar  -15,  47  dan  nilai  tertingginya  sebesar  8,06. Firm  size menggambarkan  besar  kecilnya  perusahaan  berdasarkan  total asset yang  dimiliki perusahaan. Nilai firm size terbesar adalah 3,54 dan nilai terkecilnya sebesar 2,17.
Tabel 2. Hasil Uji Random Effect Model Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 51.3035 1.4396 35.6370 3.1111 Hedging -0.1064 0.0797 -1.3344 0.1822 Debt_financing 0.1319 0.0240 5.4877 0,0000 Firm _size -15.2190 0.4398 -34.6018 0,0000
Sumber: Data diolah, 2021 Nilai F hitung yang diperoleh sebesar 0.00  yang lebih kecil daripada nilai signifikasi 5% (F > 0.05) yang menunjukkan bahwa secara bersama-sama variabel hedging, debt financing, dan firm size dapat  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  tobin’s  q  sebagai  proksi  dari firm  value creation .  Uji  signifikansi  parameter  individul  (uji  t)  menunjukkan  bahwa hedging tidak berpengaruh  terhadap firm firm  value  creation ,  kemudian  variabel debt  financing berpengaruh positif terhadap firm value creation , sedangkan firm size berpengaruh negatif terhadap firm value creation .

## PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  dalam  penelitian  ini  ditemukan  bahwa hipotesis satu  ditolak  karena hedging memiliki  nilai  signifikan  0,18>  0.05  dan koefisien sebesar -0,10 dengan  arah  negatif  sehingga  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap firm  value  creation . Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  (Ahmad et al., 2017). Namun hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  (Bessler  et  al.,  2019)  yang  menyatakan  bahwa hedging berpengaruh positif terhadap firm value creation .
Hasil  temuan  penelitian  ini  dapat  diintepretasikan  bahwa hedging (X 1 )  memiliki  nilai signifikansi sebesar 0,18 yang bernilai negatif lebih besar dari 0,05 (Sig > α). Hal ini berarti H 1 yang  menyatakan hedging berpengaruh  positif  terhadap firm  value  creation tidak  didukung, menggambarkan bahwa hedging tidak berpengaruh terhadap firm value creation . Semakin banyak atau  sedikit hedging tidak  akan  berpengaruh  terhadap firm  value  creation .  Harga  yang  cukup mahal dapat mengakibatkan biaya hedging yang lebih tinggi, terutama jika perusahaan melakukan hedging dalam  jumlah  yang  besar.  Penggunaan  transaksi  derivatif  memerlukan  biaya    transaksi dan  belum  tentu  meningkatkan firm value creation .
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
Berdasarkan  hasil  pengujian  olah  data  panel  menunjukkan  hasil  bahwa debt  financing memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,00  yang  bernilai  positif  yang  menunjukkan  lebih  kecil  dari 0,05  (Sig  <  α).  Hal  ini  berarti  H 2 yang  menyatakan  bahwa debt  financing berpengaruh  positif terhadap firm  value  creation didukung.  Hasil  analisis  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  go publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2020  menggunakan  banyak pembiayaan utang untuk mengurangi biaya modal tetapi menghadapi risiko keuangan yang lebih tinggi.  Pada penelitian ini debt financing bernilai positif yang berarti ketika perusahaan tersebut semakin  tinggi debt  financing -nya,  pasar  melihat  bahwa  perusahaan  mampu  mengelola  dengan baik  dan  digunakan  untuk  proyek  investasi  yang  produktif  sehingga firm  value  creation juga mengalami peningkatan. Hasil penelitian ini mendukung teori balancing. Dengan demikian, hasil penelitian ini sejalan dengan (Handarini, 2018), (Feng et al., 2018).
Hasil  pengujian  data  panel  menunjukkan  hasil  bahwa  variabel firm  size memiliki  nilai signifikansi 0,00 yang bernilai negatif yang menunjukkan lebih kecil dari 0,05 (Sig < α). Hal ini menyatakan bahwa firm size berpengaruh negatif terhadap firm value creation sehinggan H 3 yang menyatakan firm  size berpengaruh  negatif terhadap firm  value  creation didukung.  Hasil analisis ini  menunjukkan  sebagian  besar    perusahaan  go  publik  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2015-2020 memiliki  total  aset  besar  dianggap  investor  cenderung  menetapkan  laba ditahan lebih besar dibandingkan dengan dividen yang dibagikan kepada para pemegang saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan (Hirdinis, 2019), dan (Emanuel & Rasyid, 2019).

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  menganalisis  bukti  empiris  faktor  pendorong peningkatan firm value creation. Hasil pengujian menunjukkan bahwa hedging pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2015 – 2020 tidak berpengaruh terhadap firm value  creation .  Namun  demikian  hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa debt  financing berpengaruh positif terhadap firm value creation dan firm size berpengaruh negatif terhadap firm value  creation .  Temuan  ini  mengimplikkasikan  bahwa  biaya hedging yang  tinggi  menjadi pertimbangan perusahaan untuk menggunakannya, walaupun dengan kondisi perekonomian yang ada  sangat  diperlukan  adanya hedging .  Kedepannya,  perusahaan  dapat  mempertimbangkan penggunaan hedging sebagai mitigasi risiko usahanya. Selain  itu, adanya pengelolaan  yang baik terhadap debt  financing mampu  meningkatkan firm  value  creation seperti  pemilihan  investasi yang tepat bagi perusahaan. Namun firm size yang besar belum tentu mampu meningkatkan firm value  creation ,  tetapi  perusahaan  yang  memiliki  total  aset  kecil  bisa  meningkatkan firm  value creation .  Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  yaitu  terkait  dengan  pemahaman firm  value creation .  Penelitian  selanjutnya  dapat  mengelaborasi  pengukuran  lainnya  sebagai  proksi firm value creation . Selain itu, firm value creation bisa dikaitkan dengan integrated reporting

## DAFTAR PUSTAKA
Adam, T. R., Fernando, C. S., & Salas, J. M. (2017). Why do firms engage in selective hedging?
Evidence  from  the  gold  mining  industry. Journal  of  Banking  and  Finance , 77 ,  269–282. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2015.05.006
Ahmad,  B.,  Siregar,  H.,  &  Maulana,  T.  N.  A.  (2017).  Penggunaan  Hedging  oleh  Perusahaan Telekomunikasi  yang  Tercatat  Pada  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Aplikasi  Bisnis  Dan Manajemen , 3 (3), 435–446. https://doi.org/10.17358/jabm.3.3.435
Bachiller, P., Boubaker, S., & Mefteh-Wali, S. (2021). Financial derivatives and firm value: What have we
learned?
Finance Research Letters , 39 , 101573. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101573
Bessler, W., Conlon, T., & Huan, X. (2019). Does corporate hedging enhance shareholder value? A  meta-analysis. International  Review  of  Financial  Analysis , 61 (September  2018),  222– 232. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2018.11.010
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
Campbell,  J.  L.,  Mauler,  L.  M.,  &  Pierce,  S.  R.  (2019).  A  review  of  derivatives  research  in accounting  and  suggestions  for  future  work. Journal  of  Accounting  Literature , 42 ,  44–60. https://doi.org/10.1016/j.acclit.2019.02.001
Colgan, P. M. (2001). Agency theory and corporate governance: a review of the literature from a UK perspective. Department of Accounting and Finance University of Strathclyde , May , 0– 44.
Danisman, G. O., & Demirel, P. (2019). Corporate risk management practices and firm value in an  emerging  market:  a  mixed  methods  approach. Risk  Management , 21 (1),  19–47. https://doi.org/10.1057/s41283-018-0040-5
Edwin, A., Azam, A. N., & Bayu Bandono. (2021). the Hedging Impact To Firm Value of Public Companies  in  Indonesia. Russian  Journal  of  Agricultural  and  Socio-Economic  Sciences , 109 (1), 16–22. https://doi.org/10.18551/rjoas.2021-01.02
Emanuel,  R.,  &  Rasyid,  R.  (2019).  Pengaruh  Firm  Size  ,  Profitability  ,  Sales  Growth  ,  Dan Leverage  Terhadap  Firm  Value  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei  Pada Tahun 2015-2017. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , I (2), 468–476.
Feng,  Y.,  Chen,  H.  H.,  &  Tang,  J.  (2018).  The  impacts  of  social  responsibility  and  ownership structure  on  sustainable  financial  development  of  China’s  energy  industry. Sustainability (Switzerland) , 10 (2), 1–15. https://doi.org/10.3390/su10020301
Gatopoulos, G., & Loubergé, H. (2013). Combined use of foreign debt and currency derivatives under  the  threat  of  currency  crises:  The  case  of  Latin  American  firms. Journal  of International Money and Finance , 35 , 54–75.
https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2013.01.004
González*,  L.  O.,  López,  S.  F.,  &  Cunill,  O.  M.  (2011).  Hedging  with  Derivatives  and  Value Creation:  an  Empirical  Examination  in  the  Insurance  Industry. Frontiers  in  Finance  and Economics , 8 (1), 17–42.
Hadian, A., & Adaoglu, C. (2020). The effects of financial and operational hedging on company value:  The  case  of  Malaysian  multinationals. Journal  of  Asian  Economics , 70 ,  101232. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2020.101232
Handarini,  D.  (2018).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Penciptaan  Nilai  Pemegang  Saham Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei. Jurnal Wahana Akuntansi , 13 (2), 157–175. https://doi.org/10.21009/wahana.13.025
Hirdinis,  M.  (2019).  Capital  structure  and  firm  size  on  firm  value  moderated  by  profitability.
International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration , 7 (1),  174–191. https://doi.org/10.35808/ijeba/204
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency Cost  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial  Economics , 3 ,  305–360. https://doi.org/10.1177/0018726718812602
Pineiro-Chousa,  J.,  Vizcaíno-González,  M.,  López-Cabarcos,  M.  ángeles,  &  Romero-Castro,  N.
(2017).  Managing  reputational  risk  through  environmental  management  and  reporting:  An
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 3, Juli 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i3.900
options theory approach. Sustainability (Switzerland) , 9 (3). https://doi.org/10.3390/su9030376
Pramana, A. A. G. I., & Yasa, G. W. (2020). Aktivitas Hedging dengan Instrumen Derivatif dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi , 30 (9), 2167–2185.
Sari,  E.  P.,  Cahyono,  D.,  &  Aspirandi,  R.  M.  (2021).  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Badan Usaha  Milik  Negara  (BUMN):  Kajian  Sistematis. Journal of Management (SME’s) , 14 (2), 133–151.
Schoenmaker,  D.,  &  Schramade,  W.  (2019).  Investing  for  long-term  value  creation. Journal  of Sustainable Finance and Investment , 9 (4), 356–377.
https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1625012
Supriyadi,  A.,  &  Setyorini,  C.  T.  (2020).  Pengaruh  Pengungkapan  Manajemen  Risiko  Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kinerja Keuangan Di Industri Perbankan Indonesia. Owner (Riset Dan Jurnal Akuntansi) , 4 (2), 467. https://doi.org/10.33395/owner.v4i2.257
Tiwari, A. K., Nasreen, S., Ullah, S., & Shahbaz, M. (2021). Analysing spillover between returns and volatility series of oil across major stock markets. International Journal of Finance and Economics , 26 (2), 2458–2490. https://doi.org/10.1002/ijfe.1916
Ullah, S., Irfan, M., Kim, J. R., & Ullah, F. (2021). Capital expenditures, corporate hedging and firm value. Quarterly Review of Economics and Finance , xxxx . https://doi.org/10.1016/j.qref.2021.06.008
Vengesai,  E.,  Reddy,  J.,  Govender,  J.,  Alison,  A.  M.,  Nkontwane,  M.,  &  Govender,  T.  (2020). The Underinvestment Problem and Corporate Derivative Use : Evidence from South African Listed Firms. Journal of Accounting and Management , 10 (3), 124–133.
Wen, Y., Kang, Y., Qin, Y., & Kennedy, J. C. (2021). Use of Derivative and Firm Performance: Evidence  from  the  Chinese  Shenzhen  Stock  Exchange. Journal  of  Risk  and  Financial Management , 14 (2), 83. https://doi.org/10.3390/jrfm14020083
Zamzamir@Zamzamin,  Z.,  Haron,  R.,  &  Othman,  A.  H.  A.  (2021).  Hedging,  managerial ownership  and  firm  value. Journal  of  Asian  Business  and  Economic  Studies , 28 (4),  263– 280. https://doi.org/10.1108/jabes-08-2020-0101