## FOKUS EKONOMI

## Jurnal Ilmiah Ekonomi
P-ISSN: 1907-1603 E-ISSN: 2549-8991
Acredited: SK No.: 21E/KPT/2018 Website : http://ejournal.stiepena.ac.id/index.php/fe
Analisis Perbandingan Kinerja Saham Syariah dan Saham Konvensional Berdasarkan Return , Rasio Sharpe, Rasio Jensen dan Rasio Treynor di Sektor Manufaktur Bursa Efek Indonesia
Muhammad Andryzal Fajar *)

## Abstract
The  study  aims  to  determine  the  difference  in  performance  of  Islamic  stock  with conventional stock  in Indonesia. The aspects investigated through performance returns and measurement of risk adjusted returns. The measurement of risk adjusted return uses sharpe ratio,  Jensen  ratio,  and  treynor  ratio.  This  research  is  a  comparative  descriptive.  Sampling uses  purposive  sampling  so  that  selected  criteria  that  meet  24  sharia  stocks  and  27 conventional stock in the BEI manufacturing sector during the period 2016-2018.  The data used  are  secondary  data  in  the  form  of  islamic  and  conventional  stock  prices.  Data  were analyzed  using  the  Independent  Sample  T-test  and  Mann-Whitney  U-Test.  The  results showed  the  mean  Return,  Sharpe  ratio  and  Jensen  ratio  of  islamic  stocks  were  lower  than conventional  stock  while  the  average  Treynor  ratio  of  islamic  stock  was  higher  than conventional stock. Based on the different Independent Sample T-test and Mann-Whitney U- Test  measures  of  performance  through  returns,  Sharpe  ratios,  Jensen  ratios  and  Treynor ratios  there  was  no  significant  difference  between  islamic  stock  compared  to  conventional stock in the manufacturing sector on Indonesia Stock Exchange.
Keywords: Performance, Stock Return,  Sharpe Ratio, Treynor Ratio, Jensen Ratio

## Pendahuluan
Pasar  modal  merupakan  pasar  untuk  instrumen  keuangan  jangka  panjang  yang  bisa diperjuabelikan  berupa  obligasi,  saham,  reksadana,  instrumen  derivatif  maupun  instumen lainnya. Pasar modal menjadi sarana pendanaan bagi perusahaan ataupun institusi lainnya *) Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta (UNY)
dan  sebagai  sarana  bagi  kegiatan  berinvestasi  bagi  investor.  pasar  modal  memiliki  peran penting  bagi  perekonomian  suatu  negara  karena  pasar  modal  menjalankan  fungsi  seperti sarana  pendanaan  usaha  dan  sarana  bagi  masyarakat  untuk  berinvestasi  pada  instument keuangan salah satunya saham.
Selain saham konvensional terdapat saham syariah di pasar modal indonesia sebagai salah satu instrumen keuangan untuk berinvestasi bagi investor. Secara umum kegiatan pasar modal  syariah  sejalan  dengan  pasar  modal  pada  umumnya.  Perbedaan  terkait  pasar  modal syariah terletak pada produk dan mekanisme transaksi yang tidak boleh bertentangan dengan prinsip  syariah  di  pasar  modal  (www.idx.co.id,  2019).    Luhgiatno  (2012)  pasar  modal mendorong  terciptanya  alokasi  dana  yang  efesien  karena  adanya  pasar  modal,  pihak  yang kelebihan  dana  (investor)  dapat  memilih  alternatif  investasi  yang  dapat  memberikan  return relatif besar.
Saham  syariah  merupakan  efek  berbentuk  saham  yang  tidak  bertentangan  dengan prinsip syariah di pasar modal.  Adanya pilihan investasi di saham konvensional dan saham syariah,  investor  di  pasar  modal  bisa  memahami  kinerja  saham  untuk  dapat  menentukan investasi  yang  terbaik  di  pasar  modal.  Kinerja  saham  merupakan  bagian  dari  penilaian kinerja perusahaan dengan menggunakan nilai saham yang beredar di pasar modal. Kinerja sebuah  perusahaan  dapat  dinilai  dari  return  saham  yang  diperolehnya  dalam  suatu  periode tertentu.  Selain  menilai  kinerja  perusahaan, return saham  dapat  digunakan  oleh  investor untuk  menilai  kinerja  saham  sebelum  akhirnya  menetapkan  pilihan  untuk  membeli  saham atau tidak di pasar modal (Amalia & Kartikasari, 2016, p. 1).
Pengukuran kinerja portofolio tidak dapat dihitung berdasarkan return portofolionya saja, tetapi harus dipertimbangkan keduanya dengan adanya ukuran  yaitu return dan risiko. Pengukuran yang melibatkan kedua faktor ini disebut dengan risk-adjusted return . Terdapat tiga  metode risk-  adjusted  return yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur  kinerja portofolio antara  lain  rasio  Treynor,  rasio  Sharpe  dan  rasio  Jensen.  Rasio  sharpe  menekankan  pada risiko  total  (deviasi  standar),  rasio  treynor  menekankan  pada  risiko  sistematis  yang  diukur dengan beta, dan rasio Jensen menekankan pada perbedaan antara tingkat return aktual yang diperoleh  portofolio  dengan  tingkat  return  yang  diharapkan  jika  portofolio  tersebut  berada pada garis pasar modal (Hartono, 2016)
Permasalahan investor tidak semua memiliki keahlian untuk menghitung return dan risiko  dari  investasi  saham.  Kurangnya  pemahaman  serta  kemampuan  investor  dalam mengelola portofolio saham dan investor menghadapi hambatan untuk berinvestasi di pasar
modal  indonesia  karena  tingkat  literasi  keuangan  yang  masih  rendah  di  sektor  pasar modal.Penelitian  ini  menganalisis  kinerja  saham  syariah  dibandingkan  dengan  saham konvensional  yang  di  ukur  dengan  metode Return ,  rasio  Sharpe  ,  rasio  Jensen  dan  rasio Treynor.  Menurut  penelitian.  Rizkiah  dan  Da’rain  (2016)  menunjukkan  kinerja  saham Syariah  tidak  ada  perbedaan  dengan  saham  konvensional.  Setiawan  &  Oktariza  (2013) pengukuran menggunakan rasio sharpe, rasio jensen dan rasio treynor memiliki kinerja yang serupa  antara  saham  syariah  dan  saham  konvensional.    Karim,  Datip  dan  Shukri  (2014) menguji  kinerja  pasar  saham  Syariah  dan  pasar  saham  konvensional    berdasarkan  risk adjusted return measurement (ratio sharpe, rasio Jensen dan rasio alpha index) pasar saham Syariah    memberikan  return  yang  lebih  dibandingkan  pasar  saham  konvensional  di  setiap periode penelitian tersebut.
Tujuan penelitian ini mengetahui perbandingan kinerja saham syariah dengan saham konvensional berdasarkan pengukuran Return , rasio Sharpe, rasio Jensen dan rasio Treynor. Manfaat penelitian ini memberikan kontribusi mengenai perbandingan kinerja saham syariah dengan saham konvensional di pasar modal indonesia khususnya disektor manufaktur Bursa Efek Indonesia.

## Tinjauan Pustaka

## Saham
Menurut UU No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal, Saham didefinisikan sebagai surat berharga  bukti  penyertaan  atau  kepemilikan  individu  maupun  institusi  dalam  suatu perusahaan.  Saham  dapat  didefinisikan  sebagai  tanda  penyertaan  modal  seseorang  atau pihak  (badan  usaha)  dalam  suatu  perusahaan  atau  perseroan  terbatas.  Penyertaan  modal tersebut, maka pihak tersebut memiliki klaim atas pendapatan perusahaan, klaim atas aset perusahaan, dan berhak hadir dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).

## Saham Syariah
Secara  konsep,  saham  merupakan  surat  berharga  bukti  penyertaan  modal  kepada perusahaan  dan  dengan  bukti  penyertaan  tersebut  pemegang  saham  berhak  untuk mendapatkan  bagian  hasil  dari  usaha  perusahaan  tersebut.  Konsep  penyertaan  modal dengan  hak  bagian  hasil  usaha  ini  merupakan  konsep  yang  tidak  bertentangan  dengan prinsip  syariah.  Prinsip  syariah  mengenal  konsep  ini  sebagai  kegiatan musyarakah atau
syirkah .  Berdasarkan  analogi  tersebut,  maka  secara  konsep,  saham  merupakan  efek  yang tidak bertentangan dengan prinsip syariah (OJK, 2019,p.18)
Saham  syariah  berdasarkan  adalah  sertifikat  yang  menunjukan  bukti  kepemilikan suatu perusahaan yan diterbitkan oleh emiten kegiatan usaha maupun cara pengelolaannya tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  maka  saham  syariah  merupakan  saham  yang diedarkan  sesuai  dengan  syariat-syariat  islam.  Namun  demikian,  tidak  semua  saham  yang diterbitkan  oleh  Emiten/  Perusahaan  Publik  dapat  disebut  sebagai  saham  syariah. Berdasarkan  OJK  (2019,  p.143-144)  suatu  saham  dapat  dikategorikan  sebagai  saham syariah jika saham tersebut diterbitkan oleh:
1. Emiten/Perusahaan Publik yang secara jelas menyatakan dalam anggaran dasarnya bahwa kegiatan  usaha  Emiten/  Perusahaan  Publik  tersebut  sesuai  dengan  prinsip  syariah (Emiten/ Perusahaan Publik Syariah) atau
2. Emiten/  Perusahaan  Publik  yang  tidak  menyatakan  dalam  anggaran  dasarnya  bahwa kegiatan  usaha  Emiten/  Perusahaan  Publik  tersebut  tidak  bertentangan  dengan  Prinsip Syariah di Pasar Modal, namun memenuhi kriteria sebagai berikut:
a. Tidak melakukan kegiatan usaha sebagai berikut:
1) perjudian dan permainan yang tergolong judi
2) perdagangan  yang  dilarang  menurut  syariah  (contoh:  perdagangan  yang  tidak disertai  dengan  penyerahan  barang/  jasa  dan  perdagangan  dengan  penawaran/ permintaan palsu)
3) jasa  keuangan  ribawi  (contoh:  bank  berbasis  bunga  dan  perusahaan  pembiayaan berbasis bunga)
4) jual  beli  risiko  yang  mengandung  unsur  ketidakpastian  dan/  atau  judi  (contoh: asuransi konvensional)
5) memproduksi,  mendistribusikan, memperdagangkan  dan/  atau  menyediakan  antara lain:  barang  atau  jasa  haram  zatnya;  barang  atau  jasa  haram  bukan  karena  zatnya yang  ditetapkan  oleh  DSN-MUI;  dan/  atau  barang  atau  jasa  yang  merusak  moral dan/ atau bersifat mudarat
6) melakukan transaksi yang mengandung unsur suap.
b. Memenuhi rasio keuangan sebagai berikut;
1) Total  utang  yang  berbasis  bunga  dibandingkan  dengan  total  aset  tidak  lebih  dari 45%; atau
2) Total  pendapatan  bunga  dan  pendapatan  tidak  halal  lainnya  dibandingkan  dengan total pendapatan usaha ( revenue ) dan pendapatan lain-lain tidak lebih dari 10%.

## Pengembangan Hipotesis
Return
Menurut  Hartono  (2017)  return  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi. Return dapat  berupa return realisasian  yang  sudah  terjadi  atau return ekspektasian  yang belum  terjadi  Tetapi  diharapkan  akan  terjadi  di  masa  mendatang. Return realisasian merupaka return yang telah terjadi. Return realisasian dihitung menggunakan data historis. Return realisasian  penting  karena  digunakan  sebagai  salah  satu  pengukur  kinerja  dari perusahaan. Return realisasian atau return historis ini juga berguna sebagai dasar penentuan return  ekspektasian  dan  return  dimasa  datang.  Return  ekspektasian  adalah  return  yang diharapkan  akan  diperoleh  oleh  investor  dimasa  mendatang.  Berbeda  dengan  return realisasian yang sifatnya sudah terjadi, return ekspektasian sifatnya belum terjadi.
Berdasarkan  Setiawan  &  Oktariza  (2013,  p.1)  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan signifikan kumulatif return antara saham syariah dan saham konvensional. Menurut Rizkiah dan Da’rain (2016, p. 2) menunjukkan tidak ada perbedaan signifikan rata-rata return antara saham  syariah  dan  saham  konvensional.  Berbeda  menurut  Rana  &  Akhter  (2015,  p.15) hasil penelitian menunjukkan t-test perbedaan signifikan antara returns saham syariah dan saham konvensional.
H01  :   Tidak terdapat perbedaan return yang  signifikan antara saham syariah dan saham konvensional di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia.
H1  :  Terdapat  perbedaan return yang  signifikan  antara  saham  syariah  dan  saham konvensional di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia.

## Rasio Sharpe
Sharpe  dikenal  sebagai  ukuran  penyesuaian  risiko  relatif  dari return yang dikembangkan  oleh  Sharpe  di  tahun  1966  dan  berasal  dari  garis  pasar  modal.  Keuntungan dasar  dari  indeks  Sharpe  yaitu  memberikan  pengembalian  tambahan  per  unit  risiko  total antara  risiko  tidak  sistematis  dan  risiko  sistematis.  Risiko  tersebut  diukur  dengan  standar deviasi  dan  ukuran  ini  memberi trade-off antara  risiko  dan  pengembalian.  Rasio  Sharpe menjelaskan  seberapa  baik  seorang  investor  dikompensasi  dengan  asumsi  risiko  tambahan. Rasio  sharpe  yang  lebih  tinggi  mencerminkan  kinerja  yang  lebih  baik  Rana  &  Akhter

## Fokus Ekonomi
(2015,p.7).  Berdasarkan  penelitian  Karim,  Datip  dan  Shukri  (2014,p.5)    rasio  Sharpe menunjukkan  pasar  modal  syariah  lebih baik  di  bandingkan  pasar  modal  konvensional  dan hasil  penelitian  Rana  &  Akhter  (2015,p.10)  menunjukkan  rasio  sharpe  memiliki  perbedaan signifikan  antara Karachi  Meezan  Index (KMI-30  Islamic)    dan Karachi  Stock  Exchange (KSE-100 Konvenstional) di negara Pakistan.
H02  :   Tidak  terdapat  perbedaan    yang  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham konvensional diukur dengan metode rasio sharpe di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia.
H2  :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham konvensional diukur dengan metode rasio sharpe di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia.

## Rasio Jensen
Rasio  jensen  di  kenal  sebagai  ukuran  pengembalian  risiko  yang  disesuaikan  secara absolut.  Michael  Jensen  menggunakan  Jensen’s  Alpha  pada  tahun  1970  untuk memperkirakan kelebihan returns yang di peroleh oleh sekuritas (Rana & Akhter 2015,p.8).
Berdasarkan penelitian Ho, rahman, Yusuf dan Zamzamin (2014,p.120) selama krisis keuangan global indeks syariah antara lain Dow Jones, MSCI, FTSE, Jakarta Islamic Index menunjukkan  kinerja  yang  lebih  di  bandingkan  indeks  konvensional.  Rana  &  Akhter (2015,p.10)  menunjukkan  KMI-30  ( Islamic  Index )  return  yang  lebih  rendah  dibandingkan KSE-100  ( Conventional  Index )  berdasarkan  rasio  jensen  yang  berbeda  signifikan  antara kedua  indek  tersebut.  Berbeda  dengan  penelitian  Setiawan  &  Oktariza  (2013,p.9) menunjukkan  rasio  Jensen  tidak  ada  perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dan  saham konvensional di Bursa Efek Indonesia
H03  :  Tidak  terdapat    perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham konvensional diukur dengan metode rasio Jensen di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia
H3  :   Terdapat  perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham  konvensional diukur dengan metode rasio Jensen di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia

## Rasio Treynor
Rasio Treynor mengukur return tambahan per risiko unit tetapu bertentangan dengan rasio  Sharpe.  rasio  Treynor  mempertimbangkan  risiko  sistematis  daripada  risiko  tidak
sistematis.  Indeks  Treynor  dianggap  pengukur  kinerja  yang  lebih  baik  dibandingkan  rasio Sharpe  karena  memberikan  gambaran  yang  lebih  baik  dari  dari  portofolio  yang terdiversifikasi yang dihitung dari persamaan CAPM (Rana & Akhter 2015;7).
Berdasarkan  penelitian  Karim,  Datip  dan  Shukri  (2014:5)    rasio  Treynor menunjukkan pasar modal syariah lebih baik di  bandingkan pasar modal konvensional. Ho, Rahman,  Yusuf  dan  Zamzamin  (2014:120)  menunjukkan  pengukuran risk-adjusted berdasarkan  rasio  Treynor  dari  indeks  Dow  Jones,  indeks  Kuala  Lumpur  dan  indeks Swiss Islamic kinerja berbasis syariah lebih unggul daripada konvensional.
H04  :    Tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham konvensional diukur dengan metode rasio Treynor di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia
H4  :    Terdapat  perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham  konvensional diukur dengan metode rasio Treynor di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia

## Kerangka Penelitian
Gambar 1. Kerangka Penelitian Saham Syariah Terpilih
Rasio Jensen Rasio Treynor Rasio Sharpe Return Saham Perbandingan Kinerja Syariah dan Saham konvensional Rata-Rata dan Uji Beda Saham Konvensional Terpilih
Harga Saham Konvensional Harga Saham Syariah

## Metode Penelitian

## Tempat dan Waktu Penelitian
Penelitian ini dilaksanakan pada saham perusahaan yang terdaftar di BEI serta terindeks ISSI  periode  2016  –  2018.  Data  yang  diperlukan  dalam  penelitian  ini  mengakses  di http://finance.yahoo.com dan www.idx.co.id .

## Teknik Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  teknik purposive  sampling . Purposive  sampling sebagai pengambilan  sampel  berdasarkan  pertimbangan  subjektif  peneliti,  dimana    terdapat  syarat yang  dibuat    sebagai  kriteria.  Kriteria  yang  digunakan  untuk  mengambil  sampel  dalam penelitian ini, yaitu :
a. Perusahaan telah terdaftar di BEI sektor manufaktur  pada tahun 2016 dan sampai tahun 2018.
b. Perusahaan  yang tercatat dalam BEI  sektor manufaktur  serta terindeks  ISSI  setidaknya telah terdaftar mulai tahun 2016 dan konsisten bertahan sampai 2018.
c. Perusahaan yang terindeks di ISSI setidaknya pernah terdaftar di JII untuk membuktikan bahwa saham memiliki likuiditas yang tinggi.
d. Perusahaan saham konvensional setidaknya pernah terdaftar di pengukuran Indeks yang terdapat di BEI kecuali ISSI dan JII untuk membuktikan saham memiliki likuiditas yang tinggi di LQ45.
Berdasarkan kriteria diatas peneliti mengambil sampel 8 saham syariah yang memenuhi kriteria  diatas  sehingga  total  data  yang  digunakan  sebanyak  24  saham  syariah  selama periode  2016-2018  sedangkan  sampel    9  saham  konvensional  yang  memenuhi  kriteria sehingga total data yang digunakan sebanyak 27 saham konvensional selama 2016-2018.

## Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menganalisis tentang perbandingan kinerja saham syariah dengan saham konvensional.  Secara  spesifik  membandingkan  kinerja  saham  syariah  dengan  saham konvensional. Kinerja saham diukur dengan indikator sebagai berikut :

## Return saham
Return saham  dapat  diartikan  sebagai  tingkat  keuntungan  yang  dinikmati  oleh investor atas investasi yang dilakukannya. Tanpa adanya keuntungan yang dapat dinikmati dari suatu investasi, tentunya investor tidak akan melakukan suatu investasi.
Return saham merupakan hasil bagi antara selisih harga saham periode saat ini dengan harga saham periode sebelumnya dibagi dengan harga saham periode sebelumnya. Rumus return saham dihitung sebagai berikut :
Keterangan :
: Return realisasian untuk saham I pada waktu ke t
: harga saham pada periode t
: harga saham sebelum periode t

## Rasio Sharpe
Rasio  sharpe  diukur  dengan  cara  membandingkan  antara  premi  risiko  portofolio dengan  risiko  portofolio  yang  dinyatakan  dengan  standar  deviasi.  Rasio  sharpe  dihitung dengan formula sebagai berikut :
Keterangan:
RVAR = reward to variability atau pengukuran sharpe.
=   rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu.
=   rata-rata tingkat return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu.
=  variabilitas  yang  diukur  dengan  deviasi  standar  dari  return portofolio dalam periode tertentu.
=   return lebih ( excess return ) portofolio.

## Rasio Jensen
Rasio  Jensen  merupakan  sebuah  ukuran  absolut  yang  mengestimasi  tingkat return konstan  selama  periode  investasi  dimana  memperoleh  tingkat return di  atas/dibawah  dari buy-hold  strategy  dengan  risiko  sistematik  yang  sama.  Formula  dari  rasio  Jensen  adalah sebagai berikut:
Keterangan : =   Jensen’s alpha

## Fokus Ekonomi
=   rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu.
=   rata-rata tingkat return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu.
=   rata-rata return pasar periode tertentu.
=   rata-rata premium risiko portofolio ( portofolio risk premium ). =   rata-rata premium risiko pasar ( market risk premium )

## Rasio Treynor
Rasio  Treynor  di  asumsikan  bahwa  portofolio  sudah  terdiversifikasi  dengan  baik sehingga  risiko  yang  digunakan  adalah  beta.  Rasio  Treynor  dapat  dihitung  dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
Keterangan :
RVOL = reward to volality atau pengukuran Treynor. =   rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu.
=   rata-rata tingkat return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu.
=  variabilitas  yang  diukur  dengan  beta  portofolio  dalam  periode tertentu.
=   return lebih ( excess return ) portofolio.

## Teknik Analisis Data

## Uji Normalitas
Uji normalitas merupakan salah satu bagian dari uji persyaratan analisis data atau uji asumsi  klasik,  artinya  sebelum  melakukan  penelitian  yang  sesungguhnya,  data  penelitian tersebut  harus  di  uji  kenormalan  distribusinya  (Hamdi  dan  Baharuddin,  2014).  Uji normalitas  diperlukan  untuk  mengetahui  apakah  distribusi  data  pada  variabel  penelitian normal atau tidak. Dalam penelitian ini , digunakan pengujian uji normalitas Kolmogorov- Smirnov test dengan menetapkan derajat keyakinan sebesar 5%. Jika signifikansi dari >0,05 berarti data terdistribusi secara normal, jika <0,05 berarti data tidak terdistribusi normal.

## Uji Beda (Independent Sampel T-test)
Pengolahan  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  beda  dua  rata-rata.Uji  beda dua  rata-rata  digunakan  untuk  menguji  signifikansi  beda  rata-rata  dua  kelompok  bila memenuhi syarat pengujian, yaitu data harus terdistribusi secara normal. signifikansi  yang akan  digunakan  adalah  95%.  Tujuan  dari  uji  hipotesis  yang  berupa  uji  beda  dua  rata-rata pada  penelitian  ini  adalah  untuk  verifikasi  kebenaran/kesalahan  hipotesis,  atau  dapat
disebut  menentukan  akan  diterima  atau  ditolak  hipotesis  yang  telah  dibuat.  Sebelum dilakukan pengujian t-test terdapat pula uji F yang berguna untuk mengetahui varians rasio saham syariah dan saham konvensional memiliki varians yang sama atau berbeda.
Jika  F-hitung  dengan  equal  variance  assumed  memiliki  nilai  sig.  >0.05  maka dinyatakan  kedua  varians  sama.pengujian  t-hitung  dengan menggunakan  Equal  Variance Assumed (diasumsikan  bahwa  kedua  varian  sama).  Jika  t-hitung  sig.  <0.05  maka  dapat dinyatakan  bahwa kinerja saham syariah dan saham konvensional terdapat perbedaan yang signifikan, sebaliknya jika t-hitung sig >0.05 maka dapat dinyatakan bahwa kinerja saham syariah dengan saham konvensional tidak terdapat perbedaan yang signifikan.
Jika  F-hitung  dengan equal  variance  assumed memiliki  nilai  sig.  <0.05,  maka dinyatakan  bahwa  kedua  varians  berbeda.  Jika  kedua  varians  berbeda,  maka  t-hitung menggunakan dasar equal variance not assumed untuk t-hitung. Jika t-hitung dengan equal variance  not  assumed memiliki  sig.  >0.05  maka  dapat  dinyatakan  bahwa  kinerja  saham syariah  dengan  saham  konvensional  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan,  namun  jika sig. <0.05 maka dapat dinyatakan bahwa kinerja saham syariah dengan saham konvensional terdapat perbedaan yang signifikan.

## Mann-Whitney U-test
Mann-Whitney  U-test digunakan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  perbedaan  dua sampel tidak berpasangan (Sugiyono, 2014). Mann-Whitney U-test merupakan bagian dari statistik non parametrik yang tidak memerlukan data terdistribusi normal, sehingga Mann- Whitney U-test ini dapat menjadi alternatif dari uji beda Independent sampel t-tes jika data penelitian  tidak  berdistribusi  normal.  Jika  nilai  Asymp.sig.  <0.05  maka  dapat  dinyatakan bahwa  kinerja  saham  syariah  dengan  saham  konvensional  terdapat  perbedaan  yang signifikan. Sebaliknya jika  Asymp.sig >0.05 maka dapat dinyatakan bahwa kinerja saham syariah dengan saham konvensional  tidak terdapat perbedaan yang signifikan.

## Hasil dan Pembahasan

## Uji Normalitas Data
Tabel 1. Uji Normalitas Return Perhitungan N Statistik Sig. Return Syariah 24 .108 .200 Return Konvensional 27 .218 .002 Sharpe Syariah 24 .117 .200 Sharpe Konvensional 27 .157 .088 Jensen Syariah 24 .171 .069

## Fokus Ekonomi
Jensen Konvensional 27 .196 .009 Treynor Syariah 24 .211 .007 Treynor Konvensional 27 .149 .127 Sumber: Data Sekunder Diolah, 2019
Tabel  1  menunjukkan  hasil  uji  normalitas  data  dengan  menggunakan Kolmogorov- Smirnov . Saham syariah diperoleh hasil nilai Sig. untuk return sebesar 0,200 maka distribusi data  pada  return  saham  syariah  tersebut  normal  karena  mempunyai  nilai  Sig.  >  0,05.  Pada return saham konvensional memperoleh hasil sebesar 0,002, karena  mempunyai nilai Sig. < 0,05 maka distribusi data tersebut tidak normal.
Rasio Sharpe saham syariah diperoleh hasil bahwa nilai Sig. untuk rasio Sharpe saham syariah sebesar 0,200 maka distribusi data pada Indeks Sharpe saham syariah normal karena mempunyai  nilai  Sig.  >  0,05.  Pada  rasio  Sharpe  saham  konvensional  memperoleh  hasil sebesar 0,088, karena mempunyai nilai Sig. > 0,05 maka distribusi data tersebut normal.
Rasio Jensen saham syariah diperoleh hasil bahwa nilai Sig. untuk rasio Jensen saham syariah sebesar 0,069 maka distribusi data pada  rasio Jensen saham syariah tersebut normal karena  mempunyai  nilai  Sig.  >  0,05.  Rasio  Jensen  saham  konvensional  memperoleh  hasil sebesar  0,009,  karena  mempunyai  nilai  Sig.  <  0,05  maka  distribusi  data  tersebut  tidak normal.
Rasio  Treynor  saham  syariah  diperoleh  hasil  bahwa  nilai  Sig.  untuk  rasio    Treynor saham syariah sebesar 0,007 maka distribusi data pada rasio Treynor saham syariah tersebut tidak  normal  karena  mempunyai  nilai  Sig.  <  0,05.  Pada  rasio  Treynor  saham  konvensional memperoleh  hasil  sebesar  0,127,  karena  mempunyai  nilai  Sig.  >  0,05  maka  distribusi  data tersebut normal.
Independent Sample t-Test dan Mann-Whitney  U-Test Mann Whitney U-Test Return Uji Hipotesis Pertama
Tabel 2. Mann Whitney U-Test Return Ranks Test Statistic Indeks n Mean rank Sum of ranks Mann whitney-U Wiloco xon W z Asym.Sig. (2 tailed) Return Syariah Return Konven 24 27 23.42 28.30 562.00 764.00 262.000 562.000 -1.170 .242
Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Tabel  2  menunjukkan  bahwa  kinerja  rata-rata  saham  syariah  memiliki  nilai  rata-rata 23,42 yang berarti lebih rendah dari saham konvensional yang memiliki nilai rata-rata 28,30. Hasil  pengujian  statistik Return menunjukkan  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  adalah  0,242.
Karena  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  >0,05  maka  H1  ditolak  dan  H01  diterima  atau  tidak perbedaan  return  yang  signifikan  antara  saham  syariah  dan  saham  konvensional  di  sektor manufaktur  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan karena  saham  syariah  di  sektor  manufaktur  merupakan  bagian  dari  pasar  modal  Indonesia yang  tidak  terpisahkan  dari  pasar modal konvensional.  Faktor  eksternal    yang  sama  seperti kebijakan pemerintah, suku bunga, sentiment dan rumor menyebabkan kinerja return antara saham  syariah  dan  saham  konvensioneal  tidak  ada  perbedaan  signifikan.  Penelitian  ini sejalan dengan Setiawan & Oktariza (2013) tidak ada perbedaan return antara saham Syariah dan  saham  konvensional.  Kasanah  &  Worokinasih  (2018)  menunjukkan  tidak  terdapat perbedaan signifikan antara return dan risk saham Syariah dengan saham konvesional.
Independent Sample t-Test Sharpe Index Hipotesis kedua
Tabel 3. Group Statistic Indeks N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Indeks Sharpe Syariah Indeks Sharpe Konvensional 24 27 .06989 .15702 .22579 .31204 .04609 .06005
Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Tabel  3  menunjukkan  kinerja  rata-rata  saham  syariah  sebesar  0,06989  lebih  rendah dari kinerja rata-rata saham konvensional yang senilai 0,15702.
Tabel 4. Independent Sample T-test Sharpe Index Levene’s Test For Equality of Variance t-test for Equality of means F Sig. t Df Sig.(2 tailed) Sharpe Equal Variance Assumed 4.099 .048 -1.130 49 .264 Equal Variance Not Assumed -1.151 47.156 .256 Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Tabel  4  menunjukkan  hasil  uji  statistik  rasio  Sharpe  dengan  uji  beda independent sample t-test menunjukkan bahwa F-hitung memiliki Sig < 0,05 yaitu 0,048, yang berarti ada perbedaan  varians  dalam  data,  kemudian  menguji  uji-t  menggunakan  varians  sama diasumsikan.  Uji  t-tes  yang  berbeda  menggunakan  asumsi  varians  sama  diasumsikan. Tampaknya  nilai  t  dalam  varians  yang  sama  yang  diasumsikan  adalah  -1.130  dengan signifikansi  0.264. Nilai signifikansi  lebih dari >0,05  yaitu 0,264.  H02 diterima yaitu tidak terdapat perbedaan  yang signifikan antara saham syariah dengan saham konvensional diukur
dengan  metode  rasio  sharpe  di  sektor  manufaktur  Bursa  Efek  Indonesia  sedangkan  H2 ditolak.    Tidak  ada  perbedaan  disebabkan  adanya  faktor  yang  sama  yang  mempengaruhi harga pasar saham baik di saham konvensional dan saham syariah di sektor manufaktur dari sisi  tingkat  return  pasar  dan risk  free  rate terkait  dengan  rasio  sharpe.    Hasil  penelitian berbeda  dengan  hasil  penelitian  Karim,  Datip  dan  Shukri  (2014);  Rana  dan  Akhter  (2015) yang menunjukkan adanya perbedaan signifikan antara pasar modal syariah dan pasar modal konvensional.
Mann Whitney U-test Jensen Index Hipotesis ketiga
Table 5. Mann Whitney U-test Jensen Index Ranks Test Statistic Indeks n Mean rank Sum of ranks Mann whitney-U Wilocoxon W z Asym.Sig. (2 tailed) Jensen Syariah Jensen Konven 24 27 21.79 29.74 523.00 803.00 223.000 523.000 -1.906 .057
Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Tabel 5 menunjukkan bahwa kinerja rata-rata saham Syariah memiliki rata-rata 21.79, yang berarti lebih rendah dari saham konvensional yang memiliki nilai rata-rata 29.74. Hasil uji  statistik  Jensen  menunjukkan  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  adalah  0,057.  Karena  nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed)>  0,05,  H3  ditolak  dan  H03  diterima  atau  tidak  terdapat    perbedaan signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham  konvensional  diukur  dengan  metode  rasio Jensen di sektor manufaktur Bursa Efek Indonesia. Penelitian menunjukkan hasil tidak ada perbedaan antara saham Syariah dan saham konvensional di sektor manufaktur berdasarkan rasio  Jensen  dilihat  dari  faktor  Beta  pasar,  return  pasar  (IHSG)  dan  risiko  bebas  risiko  (BI rate).  Berdasarkan  faktor  -faktor  yang  sama  tersebut    pasar  saham  syariah  dan  saham konvensional  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  di  pasar  modal  Indonesia.  Penelitian  ini sejalan  Setiawan  dan  oktariza  (2013)  menunjukkan  rasio  Jensen  tidak  ada  perbedaan siginifikan  antara  saham  syariah  dan  saham  konvensional  di  Bursa  Efek  Indonesia sedangkan penelitian Ho, rahman, Yusuf dan Zamzamin (2014) menunjukkan hasil berbeda signifikan antara kedua indeks Islamic dan index konvensional.
Mann Whitney U-test Treynor Index Hipotesis keempat
Tabel 6. Mann Whitney U-test Treynor Index
Ranks Test Statistic Indeks N Mean rank Sum of ranks Mann whitney-U Wilocoxon W z Asym.Sig. (2 tailed) Treynor Syariah Treynor Konven 24 27 26.46 25.59 635.00 691.00 313.000 691.000 -.208 .836
Sumber: Data sekunder diolah, 2019
Tabel 6  menunjukkan bahwa kinerja rata-rata saham Syariah memiliki nilai rata-rata 26.46 yang berarti lebih tinggi dari saham konvensional yang memiliki nilai rata-rata 25.59. Hasil  pengujian  statistik  rasio  Treynor  menunjukkan  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  adalah 0,836.  Karena  nilai  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  >0,05  maka  H04  diterima  atau  tidak  terdapat perbedaan  signifikan  antara  saham  syariah  dengan  saham  konvensional  diukur  dengan metode  rasio  Treynor  di  sektor  manufaktur  Bursa  Efek  Indonesia  sedangkan  H4  ditolak. Hasil  penelitian  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  antara  saham  syariah  dengan  saham konvensional  di  sektor  manufaktur  menggunakan  rasio  treynor  karena  faktor  yang  sama seperti  Beta  dan  return  pasar.  Berdasarkan  faktor  tersebut  sehingga  kinerja  saham  Syariah dan  saham  konvensional  dari  sisi  metode  rasio  treynor  tidak  ada  berbeda  signifikan.  Hasil penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Karim,  Datip  dan  Shukri  (2014)  dan  Ho, Rahman,  Yusuf  dan  Zamzamin  (2014:120)  menunjukkan  penelitian  berdasarkan  rasio treynor kinerja Syariah lebih baik dibandingkan dengan kinerja konvensional.

## Simpulan
Berdasarkan hasil analisis data sehingga  kesimpulan penelitian sebagai berikut :
1. Rata-rata  saham  syariah  yang  diukur  dengan  metode  return  memiliki  rata-rata  lebih rendah  dibandingkan  saham  konvensional  sedangkan  hasil  penelitian  menggunakan Mann Whitney U-Test menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan antara saham syariah dan saham konvensional di sektor manufaktur BEI.
2. Rata-rata  saham  syariah  yang  diukur  dengan  metode  rasio  Sharpe  memiliki  rata-rata lebih baik dibandingkan saham konvensional sedangkan hasil penelitian menggunakan Independent  Sample  t-test menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  yang  siginifikan  antara saham syariah dengan saham konvensional yang di ukur dengan metode rasio Sharpe di sektor manufaktur BEI.
3. Rata-rata  saham  syariah  yang  diukur  dengan  metode  rasio  Jensen  memiliki  rata-rata lebih baik dibandingkan saham konvensional sedangkan hasil penelitian menggunakan
Mann  Whitney  U-Test menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  siginifikan  antara  saham syariah dengan sham konvensional yang di ukur dengan metode rasio Jensen di sektor manufaktur BEI.
4. Rata-rata saham syariah  yang diukur dengan metode rasio  Treynor memiliki rata-rata lebih baik dibandingkan saham konvensional sedangkan hasil penelitian menggunakan Mann  Whitney  U-Test menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  siginifikan  antara  saham syariah  dengan  sham  konvensional  yang  di  ukur  dengan  metode  rasio  Treynor  di sektor manufaktur BEI.

## Saran
1. Penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  sektor  berbeda  tidak  hanya  menggunakan sektor manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
2. Penelitian selanjutnya bisa menggunakan alat ukur yang berbeda seperti metode snail trail atau M-Square.
3. Hasil  penelitian  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  dari return ,  rasio  Sharpe,  rasio Jensen  dan  rasio  Treynor  sehingga  antara  saham  syariah  dan  saham  konvensional  di sektor manufaktur tidak berbeda jauh antara return dan risiko.  Saham syariah menjadi pilihan yang menarik bagi investor untuk investasi berdasarkan syariat-syariat islam.

## Daftar Pustaka
Amalia,  A.  D.,  &  Kartikasari,  D.  (2016).  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Saham  Perusahaan Manufaktur  Terindeks  Syariah  dan  Konvensional. Jurnal  Akuntansi,  Ekonomi  dan Manajemen Bisnis Vol.04 , 128-135.
Hamdi,  A.  S.,  &  Baharudin,  E.  (2014). Metode  Penelitian  Kuantitaif:  Aplikasi  dalam  Pendidikan. Yogyakarta: Deppublish.
Hartono, J. (2016). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. BPFE Yogyakarta.
Ho,  C.  S.,  Rahman,  N.  A.,  Yusuf,  N.  H.,  &  Zamzamin,  Z.  (2014).  Performance  of  Global  Islamic Versus  Convetional  Share  Indices:  International  Evidence. Pasific-Basin  Finance Journal , 110-121.
IDX. (2019, Juli). www.idx.co.id . Diambil kembali dari IDX: www.idx.co.id
Karim, B. A., Datip, E., & Shukri, M. H. (2014). Islamic Stock Market Versus Conventional Stock Market. International Journal of Economic, Commerce and Management , Vol II,  Issue 11 ISSN 2348 0386.
Kasanah,  H.  R.,  &  Worokinasih,  S.  (2018). Analisis  Perbandingan  Return  dan  Risk  Saham  Syariah dengan  Saham Konvensional. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol.58 No.2 Mei 2018 , 46-55.
Luhgiatno. (2012). Analisis Weekend Effect Terhadap Return Saham di Bursa Efek Indonesia. Fokus Ekonomi Jurnal Ilmiah Ekonomi , 70-82.
OJK. (2019). Industri Jasa Keuangan Syariah Seri Literasi Keuangan Perguruan Tinggi. Jakarta.
Rana,  M.  E.,  &  Waheed,  A.  (2015).  Performance  of  Islamic  and  Conventional  Stock  Indices: Emprical  Evidence  from  an  Emerging  Markte. Financial  Innovation  Springer  Open Journal , 1:15.
Rizkiah,  S.  K.,  &  Da'rain,  R.  F.  (2016). Comparing  The  Performance  Of  Islamic  and  Conventional Stocks  In  Jakarta  Stock  Exchange  During  Bull  and  Bear  Market  Periods. 4th  ASEAN International Conference on Islamic Finance (AICIF) .
Setiawan,  C.,  &  Oktariza,  H.  (2013).  Sharia  and  conventional  stocks  performance  of  public companies  listed  on  Indonesia  Stock  Exchange. Journal  of  Accounting,  Finance  and Economics , 3(1), 51-64.
Sugiyono.  (2014). Metode  Penelitian  Pendidikan  Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif  dan  R&D.
Bandung: Alfabeta.
UU  Republik  Indonesia  NO.8  1995.  (1995).  Undang-undang  Republik  Indonesia  Nomor  8,  Tahun 1995, Tentang Pasar modal.
www.idx.co.id .  (2019,  1  November  Jumat).  Dipetik  1  November  Jumat,  2019,  dari  www.idx.co.id: https://www.idx.co.id/investor/pengantar-pasar-modal/
Yahoo.  (2019,  Juli). http://finance.yahoo.com .  Diambil  kembali  dari  http://finance.yahoo.com: http://finance.yahoo.com