Jurnal Ilmu Keuangan dan Perbankan (JIKA)
Volume 10 No. 2 Tahun 2021

## ANALISIS PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, STRUKTUR ASET, DAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL TERHADAP KEBIJAKAN UTANG
Ristiana Inda Sari 1 , Suhendro 2 , Riana Rachmawati Dewi 3
ristianaindasari@uniba.ac.id 1
Universitas Islam Batik Surakarta 1,2,3 Jl. Agus Salim No.10, 57147 Kota Surakarta, Provinsi Jawa Tengah Indonesia
Received Date : 07.01.2021 Revised Date : 12.07.2021 Accepted Date : 28.07.2021

## PROGRAM STUDI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS KOMPUTER INDONESIA BANDUNG

## ABSTRACT
This research is to examine and analyze the effects of profitability, firm size, asset structure, and managerial ownership on debt policy. The method in this  research  is  quantitative.  The  sample  selection  used  a  purposive  sampling method  so  as  to  obtain  a  sample  of  21  property,  real  estate,  and  building construction companies listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) in 2015- 2019. The data used in this research is secondary data. The data analysis method used  is  multiple  regression  analysis.  The  novelty  of  this  research  is  the  use  of variables whose result are inconsistent in previous research. The results of this research  showed  that  profitability  and  firm  size  had  an  effect  on  debt  policy. Meanwhile, the asset structure and managerial ownership have no effect on debt policy.
Keywords :  Profitability, Firm Size, Asset Structure, Managerial Ownership, Debt Policy

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  dan  menganalisis  pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur aset, dan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan utang. Metode penelitian ini adalah kuantitatif. Pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling sehingga diperoleh sampel sebanyak 21 perusahaan properti, real estate, dan konstruksi bangunan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2015-2019.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Metode  analisis  data yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  berganda.  Kebaruan  penelitian  ini adalah  penggunaan  variabel  yang  memiliki  hasil  yang  inkonsisten  pada penelitian sebelumnya. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang.  Sedangkan struktur  aset  dan  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan utang.
Kata Kunci : Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aset, Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Utang

## PENDAHULUAN
Berdirinya perusahaan adalah dalam rangka mencapai tujuan ekonomi yaitu memperoleh laba secara maksimal dan memberi kemakmuran bagi para pemilik  perusahaan.  Untuk  mewujudkan  tujuan  tersebut  dapat  dilakukan dengan  menjalankan  operasi  perusahaan  dan  kegiatan  tersebut  tidak  luput dari  unsur  pendanaan  baik  internal  (dari  dalam  perusahaan)  maupun eksternal (pihak luar perusahaan).
Kebijakan utang merupakan cara memperoleh pendanaan atau modal dari  sumber  eksternal.  utang  merupakan  bagian  dari  penentuan  struktur modal  perusahaan.  Dalam  struktur  modal,  perusahaan  dapat  dikatakan memiliki  resiko  apabila  terdapat  pembiayaan  yang  berasal  dari  utang  yang cukup  tinggi.  Disisi  lain,  jika  penggunaan  utang  rendah,  dapat  dikatakan bahwa  perusahaan  gagal  memanfaatkan  peluang  peningkatan  operasi perusahaan melalui pendanaan eksternal (Nurfathirani dan Rahayu, 2020).
Pecking Order Theory menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat laba  yang  tinggi  cenderung  menggunakan  dana  internal  sebagai  sumber pembiayaan operasionalnya. Apabila tingkat laba yang dihasilkan perusahaan rendah  sehingga  tidak  mencukupi  untuk  membiayai  operasi  perusahaan barulah perusahaan mengambil langkah pembiayaan eksternal (utang). Dalam teori ini, menggunakan utang lebih diutamakan karena biaya yang digunakan untuk utang lebih murah daripada  menerbitkan saham baru (Ramadhani dan Barus, 2018).
Dalam  merumuskan  keputusan  pendanaan,  peran  seorang  manajer sangat penting karena manajer diberikan tugas oleh pemilik untuk mengelola perusahaan.  Namun  terkadang  mereka  membuat  keputusan  hanya  untuk kepentingan pribadi dan mengabaikan kepentingan pemegang saham.  Dalam Agency Theory hal ini disebut dengan masalah keagenan. Masalah keagenan timbul  karena  manajer  mengetahui  informasi  tentang  perusahaan  lebih banyak  dari  pada  pemegang  saham  karena  manajer  secara  langsung menangani  perusahaan.  Meningkatkan  kepemilikan  manajerial  merupakan salah satu cara untuk meminimalkan konflik keagenan.
Penelitian  tentang  kebijakan  utang  sudah  pernah  dilakukan  oleh beberapa peneliti tetapi hasil penelitian masih terdapat beberapa yang belum konsisten,  hal  ini  dapat  dilihat  diantaranya  pada  penelitian  Asiyah  dan Khuzaini  (2017),  Desmintari  dan  Yetty,  (2016)    yang  hasilnya  profitabilitas dapat  mempengaruhi  kebijakan  utang,  hasil  ini  bertentangan  dengan
penelitian  Ramadhani  dan  Barus  (2018)  dimana  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Sementara itu penelitian Tatengkeng et  al  (2018)  menjelaskan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  antara  ukuran perusahaan  dengan  kebijakan  utang,  hal  ini  tidak sejalan  dengan  penelitian Ehikioya  (2018)  yang  menyebutkan  bahwa  ada  pengaruh  antara  ukuran perusahaan dengan kebijakan utang.
Penelitian  Asiyah  dan  Khuzaini  (2019)  menunjukkan  bahwa  ada pengaruh antara struktur aset dengan kebijakan utang. Hal ini bertentangan dengan  penelitian  Ekaningtias  (2017)  yang  menunjukkan  bahwa  tidak  ada pengaruh  antara  struktur  aset  dengan  kebijakan  utang.  Lumapow  (2018) menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  antara  Kepemilikan  Manajerial terhadap  kebijakan  utang,  hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Rizki  (2016) namun pada penelitian Ekaningtias (2017) hasilnya tidak berpengaruh.
Sektor Property,  Real  Estate  and  Building  Construction merupakan sektor yang mampu mendorong meningkatnya Produk Domestik Bruto (PDB). Namun, pertumbuhan properti  melambat pada tahun 2014. Menurut Badan Pusat Statistik (BPS), sektor real estate hanya tumbuh 5%, padahal pada tahun itu pertumbuhan ekonomi mencapai 5,02%.

## Gambar 1. Perbandingan Pertumbuhan Properti dan PDB

## Sumber : Badan Pusat Statistik, 2020
Sektor  properti  semakin  mengalami  perlambatan,  pada  tahun  2018 adalah yang terburuk dimana sektor tersebut mengalami titik paling rendah yaitu 3,8% jauh dibawah pertumbuhan ekonomi yang pada saat itu sebesar 5,2%.  Namun,  pada  2019  sektor  ini  meningkat  tercatat  pertumbuhannya sebesar  5,7%  atau  diatas  pertumbuhan  ekonomi  yaitu  5,02%
(www.cnbcindonesia.com diakses tanggal 19 Desember 2020).
0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PDB Real Estate
Berdasarkan paparan diatas, terjadi penurunan pertumbuhan sektor Property,  Real  Estate  and  Building  Construction sehingga  membuat perusahaan  ini  perlu  merencanakan  struktur  modalnya  dengan  baik. Kebaruan penelitian ini adalah penggunaan variabel yang memiliki hasil yang inkonsisten pada penelitian sebelumnya yang terdiri dari variabel keuangan dan non keuangan. Teori-teori yang menjadi landasan dalam penelitian ini diantaranya:
Definisi utang adalah modal yang bersumber dari luar perusahaan yang sifatnya  sementara  dioperasikan  dalam  perusahaan  (Rofiqoh  dan  Kurnia, 2018). Utang merupakan sumber pendanaan yang berasal dari pihak eksternal perusahaan, karena sifatnya sementara maka perusahaan memiliki kewajiban untuk  mengembalikan  dalam  jangka  waktu  tertentu.  Dalam  penelitian Ramadhani dan Barus (2018),  rumus kebijakan utang adalah sebagai berikut :

## 𝑫𝑬𝑹 = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑼𝒕𝒂𝒏𝒈
𝑬𝒌𝒖𝒊𝒕𝒂𝒔

## Pecking Order Theory
Menurut Pecking Order Theory , perusahaan menggunakan sumber dana untuk  operasi  dan  pengembangan  perusahaan  dengan  cara  mengambil sumber pendanaan yang berurutan dimulai dari yang tidak beresiko, beresiko rendah  dan  terakhir  yang  beresiko  tinggi.  Perusahaan  lebih  memilih menggunakan dana internal apabila dana internal yang dimiliki perusahaan dirasa  masih  mencukupi  untuk  menjalankan  operasi  perusahaan.  Apabila dana internal tidak mencukupi  barulah  mengambil  dana  eksternal  (Rofiqoh dan Kurnia, 2018).

## Trade Off Theory
Menurut Trade Off Theory , perusahaan menukarkan manfaat pajak dari pengambilan  dana  utang  dengan  persoalan  yang  timbul  dari  kemungkinan terjadinya  kebangkrutan  (Brigham  dan  Houston,  2001).  Penggunaan  utang sangat  berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Penggunaan  utang  menimbulkan biaya bunga yang dapat dijadikan sebagai pengurang pendapatan kena pajak sehingga jumlah pajak yang dibayarkan akan menurun (Ramadhani dan Barus, 2018).

## Agency Theory
Agency Theory menggambarkan hubungan antara manajer (agen) dan prinsipal  (pemilik  modal).  Dalam  teori  ini  manajer  dan  pemilik  modal memiliki tujuan yang berbeda dimana manajer menginginkan bertambahnya kesejahteraan  bagi  mereka,  sedangkan  prinsipal  (pemilik  modal) menginginkan bertambahnya kekayaan dan kemakmuran (Indahningrum dan Handayani, 2009). Perbedaan tujuan inilah yang dapat menimbulkan masalah keagenan.  Masalah  keagenan  timbul  karena  manajer  lebih  condong  untuk mengejar kepentingan pribadi sehingga tidak semua  keputusan yang mereka ambil dapat mewujudkan kepentingan prinsipal.
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  sebuah  perusahaan  dalam mencapai tingkat laba yang erat kaitannya dengan aktivitas penjualan, jumlah aset  dan  modal  milik  sendiri  (Sartono,  2010).  Profitabilitas  merupakan kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dari  potensi  yang  ada  dalam perusahaan seperti kas, aktivitas penjualan, cabang perusahaan, dan jumlah karyawan  (Harahap,  2008).  Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  dari  hasil  operasi  perusahaan  dengan memanfaatkan  seluruh  sumber  daya  yang  ada  di  perusahaan.  Laba perusahaan tertera di dalam laporan keuangan dan berdasarkan jumlahnya diperoleh  dari  hasil  kegiatan  operasi  perusahaan  dikurangi  dengan  biaya – biaya yang dikeluarkan untuk mendukung proses operasi tersebut termasuk beban  pajak.  Dalam  penelitian  Ramadhani  dan  Barus  (2018)  rumus profitabilitas adalah sebagai berikut :

## 𝑹𝑶𝑨 = 𝑳𝒂𝒃𝒂 𝑩𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒆𝒕
Menurut  Mardiyati  et  al.,  (2018),  ukuran  perusahaan  merupakan besarnya  aset  perusahaan  yang  menunjukkan  tinggi  rendahnya  kegiatan operasional  dalam  suatu  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  adalah  suatu pengukuran  yang  dapat  mengelompokkan  besar  atau  kecilnya  sebuah perusahaan  melalui  berbagai  cara  seperti log  size ,  total  aktiva,  kestabilan penjualan dan harga pasar saham (Kristina et al., 2019). Penelitian Akoto dan Vitor, (2014) mengemukakan bahwa perusahaan yang jumlah aktivanya besar cenderung  menggunakan  utang  yang  tinggi  daripada  modalnya.  Dalam penelitian  Lumapow  (2018),  rumus  ukuran  perusahaan  adalah  sebagai berikut :
𝑺𝑰𝒁𝑬 =  𝑳𝒏(𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒆𝒕)
Aset  merupakan  sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  yang digunakan untuk mendukung operasional perusahaan. Aset terbagi menjadi dua yaitu aset tetap dan aset lancar.  Aset lancar terdiri dari kas dan aset lain yang  dapat  disimpan  dalam  bentuk  kas,  di  alihkan  hak  miliknya  atau  habis pakai  kurang  dari  satu  tahun.  Aset  tetap  merupakan  jenis  harta  milik perusahaan yang tidak berubah dan jangka waktu perputarannya lebih dari satu tahun (Mardiyati et al., 2018). Dalam penelitian Nurfathirani dan Rahayu (2020) rumus struktur aset adalah sebagai berikut :

## 𝑺𝑨 = 𝑨𝒔𝒆𝒕 𝑻𝒆𝒕𝒂𝒑 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒆𝒕
Kepemilikan manajerial yaitu total saham yang dimiliki oleh manajer dibandingkan  dengan  total  saham  yang  ada  pada  perusahaan  keseluruhan. Berdasarkan Agency Theory yang diusulkan oleh Jensen dan Meckling (1976), manajer  dan  pemilik  perusahaan  memiliki  kepentingan  yang  berbeda sehingga  menimbulkan  konflik  keagenan.  Konflik  keagenan  dapat diminimalisir  dengan  cara  menyejajarkan  kepentingan  manajer  dengan pemilik perusahaan. Jensen dan Meckling (1976) berpendapat bahwa, salah satu  cara  untuk  meminimalkan  kemungkinan  konflik  dalam  perusahaan dengan  meningkatkan  kepemilikan  saham  oleh  manajer.  Dalam  penelitian Lumapow (2018) rumus kepemilikan manajerial adalah sebagai berikut :

## 𝑴𝑶𝑾𝑵 = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎 𝑴𝒂𝒏𝒂𝒋𝒆𝒓 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑺𝒂𝒉𝒂𝒎 𝑩𝒆𝒓𝒆𝒅𝒂𝒓
Profitabilitas merupakan kemampuan sebuah perusahaan mendapatkan laba dari sumber daya yang dimiliki. Sehingga tinggi rendahnya profitabilitas dapat mempengaruhi kebijakan utang. Ukuran perusahaan dan struktur aset menunjukkan besar atau kecil perusahaan yang dapat diketahui melalui  total  aset.  Besarnya  aset  dapat  meningkatkan  kepercayaan  kreditur dalam  memberikan  dana  utang.  Kepemilikan  manajerial  menunjukkan kepemilikan saham oleh  manajer perusahaan sehingga besar kecilnya saham yang dimiliki manajer akan berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Penelitian Rofiqoh dan Kurnia (2018), Prathiwi dan Yadnya (2017), dan Ratnaningsih  (2016)  membawa  hasil  bahwa  profitabilitas  berpengaruh terhadap kebijakan utang. Profitabilitas memberi gambaran mengenai tingkat laba yang dihasilkan oleh perusahaan. Dalam pecking order theory perusahaan yang  profitabilitasnya  tinggi  cenderung  menghindari  utang  karena  dana internalnya  mencukupi  untuk  mendanai  operasi  dan  investasi.  Apabila
profitabilitas  perusahaan  rendah  sehingga  dana  internal  tidak  mencukupi maka utang diperlukan.
Penelitian  yang  dilakukan  Ekaningtias  (2017),  Ehikioya    (2018), Rofiqoh  dan  Kurnia  (2018)  membawa  hasil  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan utang. Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat melalui jumlah aset yang dimiliki perusahaan.  Perusahaan  dengan  ukuran  besar  dipandang  memiliki kredibilitas yang tinggi di mata kreditur. Kemudahan dalam memperoleh dana utang  membuat  perusahaan  dengan  ukuran  besar  memiliki  kecenderungan untuk memanfaatkan utang secara optimal.
Penelitian  Ratnaningsih  (2016),  Asiyah  dan  Khuzaini  (2017), membawa hasil bahwa struktur aset berpengaruh terhadap kebijakan utang. Perusahaan  dengan  struktur  aset  yang  besar  mendapat  kemudahan  dan kepercayaan  dalam  memeroleh  dana  utang  karena  adanya  jaminan. Kemudahan dalam memperoleh utang dapat mempengaruhi kebijakan utang yang diambil oleh perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tatengkeng  et  al.,  (2018),  Lumapow (2018),  dan  Rizki  (2016)  membawa  hasil  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh terhadap kebijakan utang. Kepemilikan manajerial merupakan jumlah kepemilikan saham oleh manajer perusahaan. Kepemilikan manajerial menyebabkan manajer bertindak sekaligus sebagai pemegang saham sehingga untuk memperkecil risiko mereka akan lebih berhati – hati dalam menentukan keputusan pendanaan.
Berdasarkan apa yang telah diuraikan diatas, maka kerangka pikir penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut :
Gambar 2. Kerangka Berpikir
Profitabilitas (X1)
Ukuran Perusahaan (X2)
Struktur Aset (X3)
Kepemilikan Manajerial (X4)
Kebijakan Utang (Y)
Keterangan :
H1  :  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aset,  dan  Kepemilikan  Manajerial berpengaruh secara bersama terhadap Kebijakan Utang
H2 : Profitabilitas berpengaruh terhadap Kebijakan Utang
H3 : Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Kebijakan Utang
H4 : Struktur Aset berpengaruh terhadap Kebijakan Utang
H5: Kepemilikan Manajerial berpengaruh terhadap Kebijakan Utang

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian adalah kuantitatif. Penelitian yang berjenis kuantitatif merupakan  penelitian  dengan  melakukan  pengujian  variabel  penelitian berfokus  untuk  menguji  teori-teori  melalui  pengukuran  variabel-variabel penelitian  dengan  angka  serta  melakukan  analisis  data  dengan  prosedur statistik (Rofiqoh dan Kurnia, 2018).
Variabel dependen yang dipakai dalam penelitian ini adalah kebijakan utang. Sedangkan variabel independen yang digunakan adalah profitabilitas, ukuran  perusahaan,  struktur  aset  dan  kepemilikan  manajerial.  Pengukuran yang digunakan tersaji dalam tabel berikut :

## Tabel 1. Variabel Penelitian dan Pengukuran
Variabel Pengukuran Kebijakan Utang 𝐷𝐸𝑅 =    (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔)/𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Profitabilitas 𝑅𝑂𝐴 =    (𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ)/(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡) Ukuran Perusahaan 𝑆𝐼𝑍𝐸 =  𝐿𝑛(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡) Struktur Aset
𝑆𝐴 =    (𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝)/(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡)
Kepemilikan Manajerial 𝑀𝑂𝑊𝑁 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑀𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
Sumber: data diolah, 2020
Penelitian  menggunakan  sumber  data  yaitu  data  sekunder.  Data sekunder yang digunakan berupa Laporan Tahunan perusahaan Property Real Estate and Building Construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2015-2019.
Seluruh  perusahaan Property,  Real  Estate  and  Building  Construction yang  terdaftar  berturut – turut  di  Bursa Efek Indonesia periode  2015-2019 merupakan  populasi  dalam  penelitian  ini.  Sampel  yang  digunakan  dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling dimana sampel yang
diambil  adalah  yang  memenuhi  kriteria  yang  telah  ditetapkan.  Pemilihan sampel pada penelitian ini dapat dijelaskan dalam tabel berikut :
Tabel 2 Pemilihan Sampel No Keterangan Jumlah 1 Perusahaan Property,  Real  Estate  and  Building  Construction yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  berturut – turut  selama  periode 2015-2019 55 2 Perusahaan  tidak  mempublikasi  laporan  tahunan  berturut – turut selama periode 2015-2019 (6) 3 Perusahaan mengalami kerugian selama periode 2015-2019 (10) 4 Perusahaan  tidak  memiliki  data  yang  lengkap  selama  periode  2015- 2019 (18) Sampel dalam 1 periode penelitian 21 Sampel yang diolah (21 x 5 tahun) 105
Sumber: data diolah, 2020
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  melalui analisis  regresi  berganda.  Dengan  melewati  uji  statistik  deskriptif,  asumsi klasik (normalitas, multikolinieritas, autokorelasi, dan heteroskedatisitas), uji hipotesis (uji F dan uji t), dan uji determinasi R 2 . Pengujian ini dilaksanakan menggunakan aplikasi pengolahan data yaitu SPSS 16.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Pengujian  dilakukan  melalui  analisis  regresi  berganda  dengan menggunakan  aplikasi  SPSS  16,  hasil  pengujian  dapat  diinterpretasikan sebagai berukut :

## Tabel 3 Hasil Uji F
F hitung F tabel Sig Syarat Keterangan 17,009 2,469 0,00 <0,05 H1 Diterima Sumber: data diolah, 2020
Hasil uji F dapat menunjukkan bahwa pada signifikansi 0,05 dengan df 1 (jumlah variabel – 1) = 5 – 1 = 4 dan df 2 (n-k-1) = 99 – 4 – 1= 94, sehingga berdasarkan  perhitungan  diperoleh  F  tabel sebesar  2,469.  Hasil  ini menunjukkan bahwa F hitung > F tabel (17,009 > 2,469) dan nilai signifikansi <0,05  (0,00  <  0,05)  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Ho  ditolak  dan  H1 diterima  artinya  variabel  independen  secara  bersama  dapat  mempengaruhi variabel dependen.

## Tabel 4 Hasil Uji t
Variabel t hitung t tabel Sig Syarat Keterangan ROA -2,748 -1,98552 0,007 <0,05 Diterima SIZE 6,823 1,98552 0,000 <0,05 Diterima
AST 0,620 1,98552 0,537 <0,05 Ditolak MOWN 0,069 1,98552 0,945 <0,05 Ditolak
Sumber: data diolah, 2020
Hasil  pengujian  hipotesis  2  menjelaskan  bahwa  t  hitung  >  t  tabel  (- 2,748 > -1,985) maka Hipotesis 2 (H2) diterima. Selanjutnya, nilai signifikansi Hipotesis 2 (H2) kurang dari 0,05 (0,007 < 0,05) sehingga Hipotesis 2 (H2) diterima.  Kesimpulan  yang  dapat  diambil  adalah  profitabilitas  berpengaruh terhadap  kebijakan  utang.  Perusahaan  dengan  tingkat  laba  yang  tinggi cenderung  mengurangi  utang  karena  dana  internal  berupa  laba  ditahan mencukupi  untuk  mendanai  operasi  dan  investasi.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian Rofiqoh dan Kurnia (2018) yang menyatakan bahwa ada pengaruh antara profitabilitas dengan kebijakan utang.
Hasil  pengujian  hipotesis  3  menjelaskan  bahwa  t  hitung  >  t  tabel (6,823>1,985)  sehingga  Hipotesis  3  (H3)  diterima.  Sedangkan  nilai signifikansi  Hipotesis  3  (H3)  kurang  dari  0,05  (0,000  <  0,05)  sehingga Hipotesis  3  (H3)  diterima.  Kesimpulan  yang  dapat  diambil  adalah  ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan utang. Ukuran perusahaan yang semakin  besar  menyebabkan  kebutuhan  dana  untuk  mendukung  operasi perusahaan,  penjualan,  investasi  semakin  meningkat  dan  mendorong perusahaan untuk lebih optimal dalam memanfaatkan utang. Hasil ini sejalan dengan penelitian Ekaningtias (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Hasil pengujian hipotesis 4 menjelaskan bahwa nilai t hitung < t tabel (0,620 < 1,985) sehingga Hipotesis 4 (H4) ditolak. Sedangkan nilai signifikansi Hipoteis  4  (H4)  lebih  dari  0,05  (0,537  >  0,05)  sehingga  Hipotesis  4  (H4) ditolak.  Kesimpulan  yang  dapat  diambil  adalah  struktur  aset  tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Dalam sektor property, real estate and building construction , sebagian tanah dan bangunan masuk dalam aset lancar, aset tetap yang dimiliki rendah sehingga tidak dapat menjadi jaminan dalam memperoleh utang. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Nurfathirani dan Rahayu (2020) yang mengatakan bahwa struktur aset tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Hasil pengujian hipotesis 5 menjelaskan bahwa t hitung < t tabel (0,069 <  1,985)  Hipoteisis  5  (H5)  ditolak.  Sedangkan  nilai  signifikansi  Hipotesis  5 (H5)  lebih  dari  0,05  (0,945  >  0,05)  sehingga  Hipotesis  5  (H5)  ditolak. Kesimpulan  yang  dapat  diambil  adalah  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang.  Rendahnya  kepemilikan  manajerial menyebabkan  manajer  tidak  memiliki  andil  yang  besar  dalam  menentukan
keputusan  pendanaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Nurfathirani  dan Rahayu  (2020)  yang  hasilnya  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Tabel 5. Hasil Uji Determinasi (R 2 ) Model Adjust R Square Keterangan 1 0,395 Variabel independen profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur aset dan kepemilikan manajerial secara simultan berpengaruh terhadap kebijakan utang sebesar 39,5%
Sumber: data diolah, 2020
Berdasarkan  hasil  uji  determinasi  di  dapatkan  nilai  adjust  r  square sebesar 0,395 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel dependen dalam penelitian  ini  yaitu  kebijakan  utang  dapat  dijelaskan  oleh  variabel profitabilitas, ukuran perusahaan, struktur aset, dan kepemilikan manajerial sebesar 39,5%. Sisanya yaitu sebesar 60,5% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian ini.

## KESIMPULAN
Profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  struktur  aset,  dan  kepemilikan manajerial  secara  bersama  berpengaruh  terhadap  kebijakan  utang.  Secara parsial, variabel profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan utang. Sedangkan variabel struktur aset dan kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Penelitian ini dapat dijelaskan oleh variabel independen sebesar 39,5% dan sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## REKOMENDASI
Penelitian  selanjutnya  sebaiknya  diperluas  tidak  hanya  pada perusahaan sektor property, real estate and building construction saja, tetapi dapat  dilakukan  pada  perusahaan – perusahaan  besar  sektor  lain  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan menambahkan variabel lain yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Akoto,  R.  K.,  &  Vitor,  D.  A.  (2014).  The  Debt  Policy  of  Listed  Manufacturing Firms in Ghana? International Business Research , 7 (1), 44 – 48.
Asiyah, S. T., & Khuzaini. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Aset Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset
Manajemen E-ISSN: 2461-0593 , 8 (5), 1 – 16.
Brigham, E. ., & Houston, J. (2001). Manajemen Keuangan (Edisi 8). Erlangga.
Desmintari,  &  Yetty,  F.  (2016). Effect  of  Profitability,  Liquidity  and  Assets Structure on The Company Debt Policy . International Journal of Business and Commerce, 5 (06), 117 – 131.
Ehikioya, B. I. (2018). An empirical analysis of the determinants of corporate debt  policy  of  Nigerian  firms. International  Journal  of  Economics  and Financial Research , 4 (6), 180 – 187.
Ekaningtias, D. (2017). The effect of managerial and institutional ownership, firm size, asset structure to debt policy. International Journal of Applied Business and Economic Research , 15 (24), 427 – 435.
Gunawan,  A.  (2020). Dana  PEN  Jadi  Alat  Pacu  Sektor  Properti,  BTN  Bakal Moncer . https://www.cnbcindonesia.com/market/20201009122749- 17-193131/dana-pen-jadi-alat-pacu-sektor-properti-btn-bakal-moncer Harahap, S. S. (2008). Teori Akuntansi (Edisi Revi). Rajawali Press.
Indahningrum, R. ., & Handayani, R. (2009). Pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan  institusional,  dividen,  pertumbuhan  perusahaan,  free  cash flow  dan  profitabilitas  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 11 (3), 189 – 207.
Jensen, M. ., & Meckling, W. . (1976). Theory of The Firm : Managerial Behavior,
Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3 , 305 – 360. https://doi.org/10.1177/0018726718812602
Kristina, A., Prihatiningsih, P., & Kusmargiani, I. S. (2019). Analisis Pengaruh Likuiditas,  Struktur  Aktiva,  Free  Cash  Flow,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang (DER) Pada PT Jasa Marga Tbk Periode 2009- 2018. Keunis , 7 (2), 92 – 105. https://doi.org/10.32497/keunis.v7i2.1588 Lumapow, L. S. (2018). The Influence of Managerial Ownership and Firm Size On Debt Policy. International Journal of Applied Business and International Management , 3 (1), 47 – 55. https://doi.org/10.32535/ijabim.v3i1.76
Mardiyati,  U.,  Qothrunnada,  &  Kurnianti,  D.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Utang  Pada  Perusahaan  Sektor Aneka  Industri  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei)  Periode 2012 – 2016. JRMSI - Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia , 9 (1), 105 – 124. https://doi.org/10.21009/jrmsi.009.1.08
Nurfathirani,  N.,  &  Rahayu,  Y.  (2020).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,
Dividen,  Profitabilitas  Dan  Struktur  Aset  Terhadap  Kebijakan  Hutang.
Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 9 (1). https://doi.org/10.15294/aaj.v2i4.4171
Prathiwi,  D.,  &  Yadnya,  I.  (2017).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Struktur  Aset,
Risiko  Bisnis  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang. E-Jurnal Manajemen , 6 (1), 60 – 86.
Ramadhani,  S.,  &  Barus,  A.  C.  (2018).  Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan Sektor Utama yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 8 (2), 127 – 138.
Ratnaningsih,  U.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aset  dan  Return  On  Asset (ROA)  Terhadap  Kebijakan  Utang  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2014. Jurnal  Bisnis  Dan Akuntansi , 1 – 23.
Rizki,  M.  N.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang (Studi pada Perusahaan  Consumer  Goods  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2014 – 2016). Journal  Regional  Development  Industry  &  Health Science, Technology and Art of Life , 02 (01), 321 – 329.
Rofiqoh, A., & Kurnia. (2018). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset
Akuntansi , 7 (11), 1 – 22. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/1275
Sartono, A. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . BPFE.
Tatengkeng, D., Murni, S., & Tulung, J. E. (2018). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang. Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen Bisnis Dan Akuntansi , 6 (3), 1128 – 1137. https://doi.org/10.20473/baki.v5i2.18332