## PENGARUH LEVERAGE , FIXED ASSET INTENSITY, DAN FIRM SIZE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN REVALUASI ASET SEBAGAI MODERASI
Rizki Meirdiani Lestari 1) ; Indarto 2) rizkimeirdiani@gmail.com 1) ; indarto@usm.ac.id 2 )
Program Studi Magister Manajemen, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia
Info Artikel ________________ Sejarah Artikel: Diterima : 9-10-2018 Disetujui : 17-10-2018 Dipublikasikan : 07-04- 2019 ________________ Keywords: fixed  Assets  intensity ; f irm size ; l everage ;
firmvalue; revaluation.
____________________

## Abstrak
___________________________________________________________________ Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh leverage yang  diproksikan dengan debt  to  asset  ratio,  fixed  asset  intensity dan firm  size terhadap  nilai perusahaan  yang  diproksikan  dengan price  to  book  value dengan  revaluasi  aset sebagai  moderasi . Data  diambil  dari  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2015-2016. Dengan  metode purposive  sampling, diperoleh  42  sampel  perusahaan revaluer. Data  diolah menggunakan  analisis  SEM  smartPLS  versi  3.0 Hasil  pengujian  menunjukkan bahwa leverage dan firm  size berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaaan, sedangkan fixed  asset  intensity tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  hubungan  antara leverage,  fixed  asset  intensity dan firm size terhadap nilai perusahaan.

## INFLUENCE OF LEVERAGE, FIXED ASSET INTENSITY, AND FIRM SIZE TO THE FIRM VALUE WITH REVALUATION OF FIXED ASSETS AS A MODERATING

## Abstract
___________________________________________________________________ The purpose of this study is to analyze the influence of leverage which using debt to asset ratio as the proxy, fixed asset intensity and firm size to the firm value which using  price  to  book  value  as  the  proxy  with  revaluation  of  fixed  assets  as  a moderating.The data obtained  from  the  financial  statements  and  annual  report  of manufacturing  companies  that  listed  in  the  Indonesian  Stock  Exchange  on period 2015-2016. As much as 42 revaluer firms were taken as a sample using purposive sampling  method,  ande  analyzed  by  the  Structural  Equatiom  Modeling  (SEM) analysis using smartPLS version 3.0.The results shows that leverage and firm size significantly  effect  to  the  firm  value,  but  fixed  asset  intensity  has  not  significant effect to the firm value. As a  moderating variable, revaluation of fixed assets can not  moderate  the  effect  of  leverage,  fixed  asset  intensity  and  firm  size  to  the  firm value.  Alamat korespondensi : Magister Manajemen,Universitas Semarang, Jl Sukarno Hatta, Semarang E-mail: indarto@usm.ac.id ISSN 1979-4800 (cetak) 2580-8451 (online)

## PENDAHULUAN
Persaingan  bisnis  pada  era  globalisasi  saat  ini  berkembang  pesat,  sehingga muncul tuntutan kepada setiap perusahaan untuk terus meningkatkan kinerja agar dapat menarik  minat  investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaannya.  Hal  tersebut dikarenakan  perusahaan  memerlukan  dana  tambahan  dari  pihak  eksternal  untuk mempertahankan going  concern nya. Jumlah  perusahaan go  public yang  terus meningkat  menunjukkan  tingginya  persaingan  bisnis,  sehingga  perusahaan  harus semakin bersaing untuk mencapai tujuan utama perusahaan. Menurut theory of the firm, tujuan  utama  perusahaan  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  yang  artinya memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham,  dalam  hal  ini  diartikan  sebagai memaksimalkan  harga  saham  perusahaan.  Meskipun  perusahaan  memiliki  tujuan  yang berbeda-beda,  namun  memaksimalkan  harga  saham  adalah  tujuan  yang  paling  penting dari suatu perusahaan (Brigham dan Houston, 2010).
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan yang terkait erat dengan harga sahamnya, dimana harga saham  yang tinggi mengindikasikan  nilai  perusahaan  yang  tinggi  (Sujoko  dan  Subiantoro,  2007). Perusahaan yang memiliki nilai perusahaan tinggi akan menumbuhkan rasa kepercayaan dari pihak-pihak terkait  dengan perusahaan tersebut  maupun dari masyarakat  luas. Hal ini  dikarenakan  nilai  perusahaan  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan baik.  Bagi  perusahaan go  public, nilai  pasar  wajar  ditentukan  oleh  mekanisme permintaan  dan  penawaran  di  bursa,  yang  dapat  dilihat  pada listing  price (Suharli, 2006).
Untuk  meningkatan  nilai  perusahaan,  diperlukan  kerjasama  antara  manajemen dengan pemegang saham dalam mengambil kebijakan keuangan. Dalam agency theory digambarkan  hubungan  antara  agen  dan  principal.  Pihak  manajer  sebagai  agen  harus dapat  menjalankan  perusahaan  dengan  berbagai  pengambilan  keputusan  terbaik  untuk meningkatkan kekayaan pihak principal yaitu pemegang saham. Kadangkala pemegang saham  tidak  dapat  mengawasi  semua  keputusan  dan  kegiatan  pihak  manajemen, sehingga akan menimbulkan ancaman ketika yang dilakukan oleh manajer bukan untuk kesejahteraan  pemegang  saham,  namun  justru  untuk  kesejahteraan  mereka  sendiri. Inilah yang kemudian menjadi masalah dasar dalam agency theory, yaitu adanya konflik kepentingan atau konflik agensi (Rahayu dan Sari, 2018)
Ketidakberhasilan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  juga  dapat disebabkan  oleh  faktor  internal  maupun  eksternal  perusahaan.  Faktor  eksternal  dapat berupa tingkat bunga, fluktuasi nilai valas dan keadaan pasar modal. Sedangkan faktor internal  antara lain ukuran perusahaan, risiko  keuangan, nilai  aktiva, pertumbuhan dan pembayaran  deviden.  (Rahmawati,  2002,  dalam  Analisa  2011).  Menurut  Brigham  dan Houston  (2010),  nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor,  yaitu  :  rasio likuiditas,  rasio  manajemen  aset,  rasio  manajemen  hutang  ( leverage) ,  dan  rasio profitabilitas.
Kebijakan hutang merupakan salah satu faktor yang dapat menjadi pertimbangan investor  dalam  melakukan  penilaian  terhadap  perusahaan  tersebut.  Dalam trade  off theory dijelaskan  bahwa  semakin  besar  perusahaan  menggunakan  pendanaan  dengan hutang,  maka  semakin  besar  pula  risiko  perusahaan  untuk  mengalami  kesulitan keuangan  (Rahayu  dan  Sari,  2018).  Perusahaan  dengan  tingkat  hutang  yang  tinggi
memiliki risiko investasi yang tinggi pula. Risiko perusahaan yang tinggi  tersebut akan menyebabkan investor lebih berhati-hati dalam berinvestasi. Jumlah hutang yang terlalu tinggi  akan  menimbulkan  risiko financial  distress ,  sehingga  nilai  perusahaan  akan menurun (Sujoko dan Soebiantoro, 2007).
Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  akan  semakin  mudah  pula  bagi perusahaan  untuk  memperoleh sumber pendanaan  baik  dari  internal  maupun eksternal. Besar  kecilnya  ukuran  suatu  perusahaan  dapat  didasarkan  pada  total  nilai  aktiva,  total penjualan,  kapitalisasi  pasar,  jumlah  tenaga  kerja  dan  sebagainya.  Menurut  Hilmi  dan Ali  (2008)  dalam  Khairati et  al (2015),  semakin  besar  aktiva  suatu  perusahaan  maka akan  semakin  besar  pula  modal  yang  ditanamkan  dalam  perusahaan  tersebut,  semakin besar total penjualan suatu perusahaan maka akan semakin banyak juga perputaran uang dalam  perusahaan  tersebut,  dan  semakin  besar  kapitalisasi  pasar  maka  akan  semkin besar pula perusahaan tersebut dikenal oleh masyarakat.
Aset  tetap  dalam  perusahaan  memiliki  peranan  yang  cukup  besar  dalam mendukung  kegiatan  operasional  perusahaan.  Nilai  investasi  yang  ditanamkan  dalam aset  tetap  relatif  besar  serta  aset  tetap  merupakan  harta  perusahaan  yang  menyerap sebagian besar modal perusahaan, karena dari segi jumlah dana untuk memperoleh aset tetap  diperlukan  dana  yang  relatif  besar  (Ernawati,  2014,  dalam  Dharmendra,  2016). Perusahaan  yang  proporsi  aset  tetapnya  besar  diharapkan  dapat  memaksimalkan produktivitas yang akan meningkatkan laba perusahaan di masa yang akan datang, yang tentu saja akan mempengaruhi nilai perusahaan tersebut di mata investor.
Data empiris terkait variabel  yang digunakan dalam penelitian ini  yaitu debt  to asset ratio, fixed asset intensity. firm size, dan PBV sebagai berikut :
Tabel 1.1
Rata-Rata Nilai Debt to Asset Ratio (DAR), Fixed Asset Intensity, Firm Size , dan Price Book Value Perusahaan Manufaktur Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2015-2016 Variabel 2015 2016 DAR (%) 48,29 48,90 Fixed Asset Intensity (%) 36,31 38,31 SIZE (Miliar Rp) 7.995 8.511 PBV 4,06 3,81 Sumber : www.idx.co.id , data yang diolah 2018
Beberapa  penelitian  terdahulu  memberikan  hasil  yang  kontradiksi  ( research gap ),  sehingga  dalam  penelitian  ini  ditambahkan  revaluasi  aset  sebagai  moderasi. Revaluasi  atau  penilaian  kembali  aset  perusahaan  diakibatkan  adanya  kenaikan  nilai aset di pasaran atau rendahnya nilai aset dalam laporan keuangan yang disebabkan oleh devaluasi  atau  sebab  lain,  sehingga  nilai  aset  dalam  laporan  keuangan  tidak  lagi mencerminkan nilai wajar (Katuuk, 2013). Informasi yang lengkap, relevan, akurat dan tepat  waktu  sangat  dibutuhkan  oleh  investor  sebagai  alat  analisis  dalam  pengambilan keputusan  investasi.  Menurut  Ross  (1977)  dalam  Dharmendra  (2016),  informasi akuntansi yang diberikan perusahaan memberikan signal bahwa perusahaan mempunyai prospek  yang  baik  di  masa  mendatang,  sehingga  investor  tertarik  untuk  melakukan perdagangan saham dan pasar akan bereaksi yang tercermin melalui perubahan volume perdagangan saham.
Menurut  Mansur  dan  Wardoyo  dalam  Firmansyah  dan  Sherlita  (2012),  alasan perusahaan merevaluasi aktiva tetap tidak hanya menyajikan laporan keuangan menjadi lebih  relevan  dalam  pengambilan  keputusan,  namun  juga  meningkatkan  nilai perusahaan,  sehingga  memudahkan  perusahaan  dalam  proses  pencarian  dana  melalui pinjaman bank maupun penjualan saham perusahaan, serta meningkatkan beban aktiva tetap  perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang  sehingga  beban  pajak  menjadi  semakin kecil.
Penelitian  ini  mengambil  objek  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI periode  tahun  2015-2016.  Perusahaan  manufaktur  memiliki  karakteristik  proses produksi  yang  tidak  terputus,  mulai  dari  pembelian  bahan  baku,  pengolahan  sampai menjadi  produk  siap  jual  yang  dilakukan  sendiri  oleh  perusahaan  tersebut,  sehingga sumber  dana  yang  ada  akan  terikat  lama  pada  aktiva  tetapnya,  serta  proporsi  aset tetapnya relatif lebih besar dibandingkan perusahaan sektor lainnya.

## TELAAH PUSTAKA
Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Sebuah  perusahaan  dikatakan  tidak solvable apabila  total  hutang  perusahaan lebih  besar  daripada  total  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Leverage merupakan kebijakan  pendanaan  yang  berkaitan  dengan  keputusan  perusahaan  dalam  membiayai perusahaan  tersebut.  Perusahaan  yang  menggunakan  hutang  ( external  fianancing) mempunyai  kewajiban  atas  beban  bunga  dan  beban  pinjaman  yang  kemudian  timbul, sehingga  memiliki  risiko  cukup  besar  atas  tidak  terbayarnya  hutang  tersebut.  Oleh karena  itu,  penggunaan  hutang  juga  perlu  memperhatikan  kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan laba (Prasetyorini, 2013).
Dalam pecking  order  theory yang dikemukakan  oleh Myers dan Majluf (1984) dijelaskan  mengapa  perusahaan profitable umumnya  menggunakan  hutang  dalam jumlah  sedikit.  Perusahaan  yang  kurang profitable cenderung  menggunakan  hutang yang  lebih  besar  karena  dua  alasan,  yaitu  tidak  mencukupinya internal  financing dan hutang merupakan sumber eksternal  yang lebih disukai. Semakin tinggi  rasio leverage menunjukkan  semakin  besarnya  dana  yang  disediakan  oleh  kreditur  (Weston  dan Copeland,  2010  dalam  Dharmendra,  2016).  Investor  akan  lebih  berhati-hati  untuk berinvestasi  pada  perusahaan  dengan leverage tinggi,  karena  semakin  tinggi  rasio leverage maka  semakin  tinggi  pula  risiko  investasinya.  Jumlah  hutang  yang  terlalu tinggi  akan  menimbulkan  risiko financial  distress ,  sehingga  nilai  perusahaan  akan menurun.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007),  Azari dan  Fachrizal  (2017)  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut : H1  : Leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Fixed Asset Intensity Terhadap Nilai Perusahaan
Intensitas  aset  tetap  menggambarkan  banyaknya  investasi  perusahaan  terhadap aset  tetap.  Peranan  aset  tetap  dalam  mendukung  kegiatan  operasional  perusahaan cukuplah besar. Nilai investasi yang ditanamkan oleh perusahaan pada aset tetap relatif besar,  atau  dapat  dikatakan  bahwa  aset  tetap  merupakan  harta  perusahaan  yang menyerap  sebagian  besar  modal  perusahaan.  (Ernawati,  2014,  dalam  Dhaemendra, 2016).  Intensitas  aset  tetap  merepresentasikan  proporsi  aset  tetap  dibandingkan  total
aset perusahaan. Menurut Piera (2007), proporsi aset tetap yang besar diharapkan akan meningkatkan  laba  perusahaan  di  masa  mendatang  yang  tentunya  akan  mempengaruhi nilai  perusahaan.  Penelitian  Dharmendra  (2016)  menunjukkan  bahwa fixed  asset intensity berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut :
H2  : Fixed asset intensity berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Firm Size Terhadap Nilai Perusahaan Signaling  theory menyatakan  bahwa  pasar  akan  mau  membayar  lebih  mahal untuk  mendapatkan  sahamnya  karena  percaya  akan  mendapatkan  pengembalian  yang menguntungkan dari perusahaan  tersebut.  Semakin  besar ukuran perusahaan maka ada kecenderungan lebih banyak investor yang menaruh perhatian pada perusahaan tersebut. Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  besar  cenderung  memiliki  kondisi  yang  lebih  stabil, sehingga akan lebih menarik minat investor untuk memiliki saham perusahaan tersebut (Dharmendra,  2016).  Kondisi  tersebut  menjadi  penyebab  naiknya  harga  saham perusahaan di pasar modal.
Investor  memiliki  ekspektasi  yang  besar  terhadap  perusahaan  dengan  ukuran besar  yang  berupa  perolehan  dividen.  Peningkatan  permintaan  saham  akan  memacu naiknya harga saham  perusahaan di  pasar modal,  dan menunjukkan bahwa perusahaan dianggap  memiliki  nilai  yang  lebih  besar.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Prasetyorini  (2013)  dalam  Pratama  dan  Wiksuana  (2016),  yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai  suatu  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  diajukan  hipotesis  sebagai berikut :
H3  : Firm size berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Revaluasi Aset Memoderasi Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan Debt to Asset Ratio (DAR) merupakan perbandingan antara total hutang dengan total  aktiva.  Ketika  tingkat  hutang  perusahaan  meningkat,  sementara  proporsi  total aktivanya  tidak  berubah,  menunjukkan  bahwa  hutang  perusahaan  semakin  besar dibandingkan  kekayaan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Semakin  tinggi  tingkat  hutang perusahaan, semakin tinggi pula risiko yang ada. Jumlah hutang yang terlalu tinggi akan menimbulkan risiko financial distress , sehingga akan mengakibatkan menurunnya nilai perusahaan.  Hal  tersebut  akan  membuat  perusahaan  kesulitan  dalam  mencari  dana tambahan melalui pinjaman pihak ketiga (kreditor) maupun penjualan saham.
Teori  akuntansi  positif  Watts  dan  Zimmerman  (1986)  menyatakan  bahwa manajer  perusahaan  dengan leverage yang  tinggi,  terutama  dekat  dengan  pelanggaran perjanjian  hutang,  akan  termotivasi  untuk  menggunakan  metode  akuntansi  yang memungkinkan perusahaan untuk menghindari pelanggaran perjanjian hutang. Menurut Azouzi  dan  Jarboui  (2012),  revaluasi  aset  tetap  dapat  digunakan  sebagai  sarana  untuk menurunkan debt  ratio dan  sebagai  sinyal  adanya  pertumbuhan  kemampuan perusahaan. Hasil penelitian Courtney dan Cahan (2000) menunjukkan bahwa revaluasi aktiva  tetap  berpengaruh  positif  terhadap return saham.  Berdasarkan  uraian  tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H4 :  Revaluasi aset memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan.
Revaluasi  Aset  Memoderasi  Pengaruh Fixed  Asset  Intensity Terhadap  Nilai Perusahaan
Perusahaan  dengan  proporsi  aset  tetap  yang  tinggi  diharapkan  mampu memaksimalkan  produktivitas  yang  akan  meningkatkan  laba  di  masa  mendatang  yang tentunya  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Aset  tetap  yang  dinilai  berdasarkan harga  perolehan  dan  kemudian  disusutkan  selama  masa  manfaat  aset,  tidak  lagi mencerminkan  nilai  aset  yang  sebenarnya  atau  dengan  kata  lain  nilai  aset  kehilangan relevansinya. Oleh karena itu, perusahaan dengan proporsi aset tinggi akan melakukan revalusi aset untuk menyajikan nilai kekayaaan perusahaan yang sebenarnya.
Revaluasi yang mengakibatkan peningkatan nilai aset, akan memunculkan biaya depresiasi  yang  merupakan  sumber  dana  internal  perusahan,  yang  dapat  digunakan untuk  membagikan  dividen  kepada  investor  dan  membayar  hutang.  Dalam  jangka panjang,  perusahaan  juga  mendapatkan  manfaat  perpajakan  atas  biaya  depresiasi  yang dapat  dijadikan  sebagai  pengurang  laba  kena  pajak  perusahaan.  Oleh  karena  itu, perusahaan  dengan  intensitas  aset  tetap  tinggi  cenderung  memilih  metode  pengakuan aset  yang  dapat  mencerminkan  nilai  aset  perusahaan  yang  sesungguhnya.  Berdasarkan uraian tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H5 :  Revaluasi  aset  memoderasi  pengaruh fixed  asset  intensity terhadap  nilai perusahaan.
Revaluasi Aset Memoderasi Pengaruh Firm Size Terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran  perusahaan  menjadi  faktor  yang  perlu  dipertimbangkan  dalam  menilai perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  ada  kecenderungan  lebih  banyak investor  yang  menaruh  perhatian  pada  perusahaan  tersebut.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  besar  cenderung  memiliki  kondisi  yang  lebih  stabil,  sehingga  akan  lebih menarik minat investor untuk memiliki saham perusahaan tersebut (Dharmendra, 2016).
Berdasarkan positive  accounting  theory, ukuran  perusahaan  sering  digunakan sebagai proksi dari political factor . Perusahaan besar cenderung memiliki profitabilitas tinggi.  Ketika  perusahaan  melaporkan  profitabilitas  yang  tinggi,  laporan  tersebut  akan menarik  perhatian  pihak  eksternal,  seperti  pemerintah  dan  serikat  pekerja,  dan  akan mengakibatkan  munculnya  tuntutan-tuntutan  politik.  Menurut  Seng  dan  Su  (2010), perusahaan  besar  akan  menghindari  pelaporan  profitabilitas  yang  tinggi  untuk menurunkan  tekanan  politik  dari  pihak-pihak  eksternal.  Revaluasi  aset  yang mengakibatkan  peningkatan  nilai  aset  merupakan  cara  yang  efektif  untuk  menurunkan pelaporan  laba  perusahaan  melalui  peningkatan  biaya  depresiasi.  Berdasarkan  uraian tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:
H6 :  Revaluasi aset memoderasi pengaruh firm size terhadap nilai perusahaan.

## Kerangka Pemikiran Teoritis
Pengaruh leverage, fixed asset intensity , dan firm size terhadap nilai perusahaan dengan  revaluasi  aset  tetap  sebagai  moderasi  dapat  digambarkan  dalam  kerangka pemikiran teoritis sebagai berikut :
(+) Gambar 1.1

## Kerangka Pemikiran Teoritis

## METODE
Data  sekunder  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  laporan  keuangan dan  laporan  tahunan  perusahaan,  yang  diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD) dan company report yang diperoleh dari Indonesia  Stock Exchange (IDX).  Populasi  penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI berturut-turut  tahun  2015-2016.  Tehnik  pengambilan  sampel  menggunakan  metode purposive sampling , dengan kriteria sampel penelitian sebagai berikut :
Tabel 1.2

## Hasil Pemilihan Sampel Penelitian
Kriteria 2015 2016 Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI berturut- turut tahun 2015-2016 143 143 Perusahaan manufaktur yang melakukan upward revaluation 30 23 dikeluarkan : karena tidak memakai satuan mata uang Rupiah dalam laporan keuangannya (4) (4) dikeluarkan : karena tidak tersedianya data yang dibutuhkan untuk variabel penelitian (3) - Jumlah sampel akhir 23 19
Sumber : data yang diolah, 2018

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional variabel penelitian dapat diidentifikasikan sebagai berikut:

## Tabel 1.3
Definisi Operasional Variabel No Variabel Definisi Operasional Pengukuran 1. Debt to Asset Ratio (DAR ) Rasio  antara  total  hutang  terhadap total aktiva Total liabilitas Total aset 2. Fixed Assets Intensity (FAI) Proporsi  aset  perusahaan  yang terdiri dari aktiva tetap Total aset tetap Total aset 3. Firm Size Total  aset perusahaan yang dimiliki pada akhir periode tahun buku. Ln Total aset 4. Price to Book Value (PBV) Rasio  antara  harga  pasar  saham akhir  tahun  dengan  nilai  buku perusahaan Closing price Nilai buku 5. Revaluasi aset Penilaian kembali aset tetap perusahaan Ln Selisih penilaian kembali aktiva Metode Analisis
Untuk  menguji  pengaruh  variabel  penentu  ( leverage,    fixed  asset  intensity, dan firm size ) terhadap nilai perusahaan dengan revaluasi aset sebagai variabel moderating, maka model panel data dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut :
PBV   =   β 1 DAR + β 2 FAI + β 3 SIZE + β 4 DAR.REV + β 5 FAI.REV + β 6 SIZE.REV + ε 1 dimana : PBV : Price to Book Value β :  Parameter
DAR : Debt to Asset Ratio FAI
: Fixed Asset Intensity
SIZE : Firm Size
ε
:  error / nilai residual regresi

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Tabel 1.4 Statistik Deskriptif
Mean Median Min Max SD Kurtosi s Skewness DAR 0,476 0,507 0,041 0,885 0,251 -1.240 -0.083 FAI 0,375 0,397 0,000 0,775 0,202 -0.778 0.161 SIZE 28,209 27,919 25,295 33,134 1,597 0.844 0.787 REV 25,880 26,050 22,508 29,065 1,498 -0.251 -0.107 PBV 1,277 0,850 0,120 6,010 1,129 5.908 2.002 Sumber : data yang diolah, 2018 Tabel 1.5 Uji Hipotesis Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values DAR → PB V -0.392 -0.359 0.192 2.045 0.041 FAI → PB V -0.163 -0.168 0.151 1.083 0.279 SIZE → PB V 0.893 0.829 0.274 3.254 0.001 REV → PB V -0.192 -0.127 0.229 0.839 0.402 REV.DAR → PBV 0.043 0.062 0.152 0.285 0.776 REV.FAI → PBV 0.001 -0.061 0.249 0.004 0.997 REV.SIZE → PBV -0.241 -0.164 0.268 0.897 0.370
Sumber : data yang diolah, 2018

## Gambar 1.2 Tampilan Output PLS Bootstrapping

## Pengujian Hipotesis Pengujian Hipotesis 1
Pengujian  hubungan  variabel  DAR  terhadap  PBV  menunjukkan  nilai  O.S negatif  sebesar  0,392,  nilai  t-statistik  sebesar  2,045  lebih  besar  dari ± 1,96  dan  nilai  P Value  0,041  lebih  kecil  dari  0,05.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  DAR  berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  PBV, artinya semakin tinggi  nilai  DAR  maka semakin rendah PBV. Demikian pula sebaliknya semakin rendah nilai DAR maka semakin tinggi PBV.  Jadi  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  terhadap nilai perusahaan diterima.

## Pengujian Hipotesis 2
Pengujian hubungan variabel FAI terhadap PBV menunjukkan nilai O.S negatif sebesar  0,163,  nilai  t-statistik  sebesar  1,083  lebih  kecil  dari ± 1,96  dan  nilai  P  Value 0,279  lebih  besar  dari  0,05.  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa fixed  asset  intensity tidak berpengaruh  terhadap  PBV,  artinya  tinggi  atau  rendahnya  tingkat  proporsi  aset  tetap terhadap  total  aset  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  PBV.  Jadi  hipotesis kedua  yang  menyatakan  bahwa fixed  asset  intensity berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan ditolak.

## Pengujian Hipotesis 3
Pengujian hubungan variabel SIZE terhadap PBV menunjukkan nilai O.S positif sebesar  0,893,  nilai  t-statistik  sebesar  3,254  lebih  besar  dari ± 1,96  dan  nilai  P  Value 0,001 lebih kecil dari 0,05. Jadi dapat disimpulkan bahwa firm size berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  PBV. Semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin tinggi nilai  PBV,  sebaliknya  semakin  kecil  ukuran  perusahaan  maka  semakin  rendah  nilai
PBV. Jadi hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa firm size berpengaruh terhadap nilai perusahaan diterima.

## Pengujian Hipotesis 4
Pengujian pengaruh variabel interaksi REV.DAR (perkalian antara revaluasi aset dengan  DAR)  menunjukkan  nilai  O.S  positif  sebesar  0,043,  nilai  t-statistik  sebesar 0,285  lebih  kecil  dari ± 1,96  dan  nilai  P  Value  0,776  lebih  besar  dari  0,05.  Jadi  dapat disimpulkan bahwa revaluasi aset tidak memoderasi pengaruh DAR terhadap PBV. Jadi hipotesis  keempat  yang  menyatakan  bahwa  revaluasi  aset  memoderasi  pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan ditolak.

## Pengujian Hipotesis 5
Pengujian pengaruh variabel interaksi REV.FAI (perkalian antara revaluasi aset dengan FAI) menunjukkan nilai O.S positif sebesar 0,001, nilai t-statistik sebesar 0,004 lebih  kecil  dari ± 1,96  dan  nilai  P  Value  0,997  lebih  besar  dari  0,05.  Jadi  dapat disimpulkan bahwa revaluasi aset tidak memoderasi pengaruh FAI terhadap PBV. Jadi hipotesis  kelima  yang  menyatakan  bahwa  revaluasi  aset  memoderasi  pengaruh fixed asset intensity terhadap nilai perusahaan ditolak.

## Pengujian Hipotesis 6
Pengujian pengaruh variabel interaksi REV.SIZE (perkalian antara revaluasi aset dengan  SIZE)  menunjukkan  nilai  O.S negatif  sebesar  0,241,  nilai  t-statistik  sebesar 0,897  lebih  kecil  dari ± 1,96  dan  nilai  P  Value  0,370  lebih  besar  dari  0,05.  Jadi  dapat disimpulkan bahwa revaluasi aset tidak memoderasi pengaruh SIZE terhadap PBV. Jadi hipotesis  keenam  yang  menyatakan  bahwa  revaluasi  aset  memoderasi  pengaruh firm size terhadap nilai perusahaan ditolak.

## Pembahasan
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan Leverage yang  diproksikan  dengan debt  to  asset  ratio (DAR)  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan price to book value (PBV).  Semakin  tinggi  rasio leverage ,  maka  semakin  rendah  nilai  perusahaan. Perusahaan  dikatakan  tidak solvabel apabila  total  hutang  perusahaan  lebih  besar daripada  total  aset  yang  dimiliki.  Hal  tersebut  membuat  investor  lebih  berhati-hati berinvestasi  di  perusahaan  dengan  rasio leverage tinggi,  hal  ini  dikarenakan  semakin tinggi rasio leverage maka semakin tinggi pula risiko investasinya.
Sesuai hasil penelitian Sujoko dan Soebiantoro (2007) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Dalam  hasil  penelitiannya menyebutkan  bahwa  jumlah  hutang  yang  terlalu  tinggi  akan  menimbulkan  risiko financial  distress, yang  akan  mengakibatkan  nilai  perusahaan  mengalami  penurunan. Hasil  penelitian  ini  tidak  sama  dengan  hasil  penelitian  Analisa  (2011),  Novari  dan Lestari  (2016)  yang  tidak  berhasil  membuktikan  bahwa leverage memiliki  pengaruh terhadap nilai perusahaan
Pengaruh Fixed Assets Intensity terhadap Nilai Perusahaan Fixed asset intensity tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, artinya tinggi atau  rendahnya  tingkat  proporsi  aset  tetap  dalam  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh
terhadap  nilai  perusahaan.  Walaupun  peranan  aset  tetap  dalam  mendukung  sebagian besar kegiatan operasional perusahaan cukuplah besar, tetapi hal tersebut tidak menjadi pertimbangan  bagi  investor  untuk  berinvestasi.  Dalam  hal  ini,  para  investor  lebih memilih    menggunakan    rasio-rasio    keuangan    lain  dari  perusahaan  sebagai  bahan pertimbangan  dalam  melakukan  penilaian  terhadap  perusahaan.  Sesuai  hasil  penelitian Azari  dan  Fachrizal  (2017)  yang  menyatakan  bahwa fixed  asset  intensity tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  tidak  sama  dengan  hasil  penelitian Dharmendra (2016) yang menunjukkan bahwa fixed asset intensity berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Firm Size terhadap Nilai Perusahaan Firm size berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Semakin besar  ukuran  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  tersebut.  Perusahaan besar  memiliki  kondisi  yang  cenderung  lebih  stabil  sehingga  menarik  minat  investor untuk  memiliki  sahamnya.  Hal  tersebut  akan  menyebabkan  naiknya  harga  saham perusahaan  di  pasar  modal.  Hasil  penelitian  sejalan  dengan  Prasetyorini  (2013),  yang menyatakan bahwa firm size berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dalam hasil penelitiannya menjelaskan bahwa perusahaan besar akan memperoleh kemudahan untuk memasuki  pasar  modal,  karena  investor  menangkap  sinyal  yang  positif  terhadap perusahaan. Hasil penelitian ini tidak sama dengan penelitian Hardian dan Asyik (2016) yang  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Revaluasi Aset Memoderasi Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan Revaluasi aset tidak memoderasi pengaruh antara leverage (DAR) terhadap nilai perusahaan  (PBV).  Semakin  tinggi  rasio leverage menunjukkan  semakin  besar  dana yang disediakan oleh kreditur. Semakin tinggi tingkat hutang perusahaan, maka semakin tinggi  pula  risiko  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  jumlah  hutang  yang  terlalu  tinggi akan    menimbulkan financial  distress (Sujoko  dan    Soebiantoro,  2007). Ketika perusahaan  melakukan  revaluasi  aset,  tingginya  biaya  yang  timbul  untuk  merevaluasi aset  (biaya appraisal dan  biaya  pajak  atas  nilai  revaluasi  aset)  akan  menjadi  beban perusahaan, yang akan mengurangi profitabilitas perusahaan. Perusahaan dengan tingkat hutang terlalu tinggi ditambah dengan biaya yang harus dikeluarkan untuk merevaluasi aset, kondisi tersebut justru akan semakin meningkatkan risiko perusahaan.
Revaluasi  Aset  Memoderasi  Pengaruh Fixed  Asset  Intensity terhadap  Nilai Perusahaan
Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  pengaruh  antara fixed  asset  intensity terhadap nilai  perusahaan  (PBV).  Perusahaan  dengan  intensitas  aset  tetap  yang  besar menunjukkan besarnya proporsi aset tetap dibandingkan total aset perusahaan. Semakin besar proporsi aset tetap suatu perusahaan, maka ketika perusahaan melakukan revaluasi aset, biaya pajak yang muncul atas nilai revaluasi juga akan semakin besar. Biaya yang timbul  tersebut  akan  mengurangi  laba  perusahaan,  akibatnya  nilai  perusahaan  akan menurun.
Revaluasi Aset Memoderasi Pengaruh Firm Size terhadap Nilai Perusahaan Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  pengaruh  antara firm  size terhadap  nilai perusahaan  (PBV).  Perusahaan  besar  identik  dengan  perusahaan  dengan  pofitabilitas tinggi.  Perusahaan  besar  akan  menghindari  pelaporan  profitabilitas  yang  tinggi  untuk menurunkan tekanan politik dari pihak-pihak eksternal (pemerintah dan serikat pekerja). Revaluasi aset yang mengakibatkan peningkatan nilai aset dapat menurunkan pelaporan laba  perusahaan,  sehingga  perusahaan  mendapatkan  manfaat  pajak  atas  peningkatan biaya  depresiasi.  Namun  biaya  yang  muncul  ketika  perusahaan  melakukan  revaluasi aset  juga  akan  menjadi  pengurang  laba  perusahaan.  Hal  tersebut  akan  menunjukkan bahwa  secara finansial  performance ,  laba  perusahaan  mengalami  penurunan  sehingga akan mengakibatkan turunnya nilai perusahaan dimata investor.

## PENUTUP

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  pengaruh leverage yang  diproksikan dengan debt to asset ratio, fixed asset intensity dan firm size terhadap nilai perusahaan yang  diproksikan  dengan price  to  book  value dengan  revaluasi  aset  sebagai  moderasi. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa debt  to  asset  ratio (DAR)  berpengaruh  negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2015-2016, semakin besar perusahaan menggunakan pendanaan dari hutang maka nilai  perusahaan  akan  semakin  menurun.  Hal  tersebut  dikarenakan  dengan  tingkat hutang  yang  tinggi,  risiko  perusahaan  juga  akan  semakin  tinggi,  sehingga mengakibatkan menurunnya nilai perusahaan.
Fixed  asset  intensity tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Tinggi    atau rendahnya  tingkat  proporsi  aset  tetap  dalam  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Walaupun  peranan  aset  tetap  dalam  mendukung  kegiatan operasional  perusahaan  cukuplah  besar,  tetapi  hal  tersebut  tidak  menjadi  bahan pertimbangan  investor  dalam  berinvestasi. Firm  size berpengaruh  positif  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan,  maka  akan semakin  tinggi  nilai  perusahaan  tersebut.  Perusahaan  yang  besar  cenderung  memiliki kondisi  yang  lebih  stabil,  sehinga  akan  menarik  minat  investor  untuk  memiliki  saham perusahaan, yang akan menyebabkan naiknya harga saham perusahaan di pasar modal.
Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan. Hubungan  positif  interaksi  revaluasi  aset  dan debt  to  asset  ratio (DAR)  menunjukkan bahwa revaluasi aset memperkuat hubungan antara debt to asset ratio terhadap price to book  value. Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  pengaruh fixed  asset  intensity terhadap nilai  perusahaan.  Hubungan  positif  interaksi  revaluasi  aset  dan fixed  asset  intensity menunjukkan  bahwa  revaluasi  aset  memperkuat  hubungan  antara  proporsi  aset  tetap terhadap price  to  book  value. Revaluasi  aset  tidak  memoderasi  pengaruh firm  size terhadap  nilai  perusahaan.  Hubungan  negatif  interaksi  revaluasi  aset  dan firm  size menunjukkan  bahwa  revaluasi  aset  memperlemah  hubungan  antara  ukuran  suatu perusahaan terhadap price to book value.

## Implikasi Manajerial
Manajemen  perusahaan  dapat  memilih  menggunakan eksternal  financing (hutang) dibandingkan internal financing (laba ditahan) yang dimilikinya dengan tujuan
untuk  memperbesar perusahaan.  Dengan ukuran  perusahaan  yang semakin besar maka tujuan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  akan  lebih  bisa  tercapai,  asalkan pengambilan  hutang  dimaksud  dilakukan  secara feasible dengan  mempertimbangkan debt ratio perusahaan.
Ketika  perusahaan  memutuskan  untuk  melakukan  revaluasi  atas  aset  tetapnya, manajemen juga harus memperhitungkan manfaat dan dampaknya terhadap perusahaan. Keputusan  yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  sebaiknya  tidak  menimbulkan  konflik kepentingan  dengan  para  pemegang  saham.  Karena  ketika  terjadi  konflik  kepentingan, maka tujuan perusahaan untuk memaksimalkan nilai perusahaan akan sulit tercapai.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  tidak  berhasil  membuktikan  peranan  revaluasi  aset  dalam memoderasi  pengaruh leverage,  fixed  asset  intensity, dan firm  size terhadap  nilai perusahaan,  sesuai  dengan  s ignaling  theory .  Hal  ini  dikarenakan  biaya  pelaksanaan revaluasi  yang  cukup  tinggi  akan  mengurangi  profitabilitas  perusahaan,  yang mengakibatnya financial performance menurun.
Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah debt  to  asset ratio , fixed  asset  intensity, firm  size dan  variabel  moderating  revaluasi  aset menunjukkan  nilai  R-Square  0,434  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai  koefisien determinasi  menunjukkan  bahwa  43,4%  dari  variabilitas  nilai  perusahaan  yang  dapat dijelaskan oleh variabel  independen  dan moderating  yang digunakan dalam  penelitian, yang artinya masih terdapat pengaruh variabel lain yang belum diteliti.

## DAFTAR PUSTAKA
Analisa,  Yangs.  2011.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Leverage, Profitabilitas , dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan . E-jurnal  Universitas Diponegoro.
Azari, T M Rizki dan Fachrizal. 2017. Pengaruh Asimetri Informasi, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA). Vol 2 No 1.
Azouzi,  M  Ali  dan  Jarboui,  Anis.  2012. The  Evidence  Of  Management  Motivation  to Revalue  Property  Plant  and  Equipment  in  Tunisia. Journal  of  Accpunting  and Taxation. Vol 4 (2).
Brigham,  Eugene.F  dan  Joel  F.  Houston.  2010.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan. Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat.
Courtenay,  M.  Stephen  dan  Cahan,  F  Steven.  2000. Value  Relevance  of  Mandated Comprehensive  Income  Disclosures. Journal  of  Business  Finance  and Accounting. Vol 27.
Dharmendra.  2016.  Pengaruh Leverage, Ukuran  Perusahaan, Fixed  Asset  Intensity dan Investment  Opportunity Terhadap  Nilai  Peusahaan  dengan  Revaluasi  Aset Sebagai Variabel Moderating. Jurnal Akuntansi UNESA. Vol 2 No.2.
Firmansyah,  Egy  dan  Erly  Sherlita.  2012.  Pengaruh  Negosiasi Debt  Contrats dan Political  Cost Terhadap  Perusahaan  Untuk  Melakukan  Revaluasi  Aset  Tetap (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2010 ) .  Jurnal Bisnis dan Bisnis.
Hardian,  Ananda  Putra  dan  Asyik,  Nur  Fadjrih.  2016.  Kinerja  Keuangan  dan  Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol 5 No 9.
Katuuk, Yolanda C. 2013. Analisis Perencanaan Pajak Melalui Revaluasi Aktiva Tetap Pada PT Angkasa Pura  I (Persero)  Bandar SAM  Ratulangi . Jurnal  EMBA. Vol 01 No 3.
Khairati,  Adzkya.  2015.  Pengaruh Leverage,  Firm  Size, dan Fixed  Asset  Intensity terhadap  Keputusan  Perusahaan  Melakukan  Revaluasi  Aset  Tetap . Universitas Bung Hatta Padang.
Myers, S and Maljuf. 1984. Corporate Financing and Investment Decision When Firms have Information Investor Do Not Have. Journal of Finance Economics. 13. Novari,  Putu  Mikhy  dan  Lestari,  Putu  Vivi.  2016.  Pengaruh  Ukurann  Perusahaan,
Leverage dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Properti dan Real Estate . E-Jurnal Manjemen Unud. Vol 5 No 9.
Piera,  Frank  Missioner,  2007. Motives  for  Fixed  Asset  Revaluation  :  An  Emperical Analysis with Swiss Data. The International of Accounting 42.
Prasetyorini, Bhekti Fitri. 2013. Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage, Price Earning Ratio dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen. Vol 1 (1).
Pratama,  I.G.B  Angga  dan  Wiksuana,  I.G.B.  2016.  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan Leverage Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel Mediasi. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol 5 No 2.
Rahayu,  Maryati  dan  Sari,  Bida.  2018.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan. Ikraith-Humaniora. Vol 2. No 2.
Seng,  Dyna  dan  Su,  Jiahua.  2010. Managerial  Incentives  Behind  Fixed  Asset Revaluation  :  Evidence  from  New  Zealand  Firms. International  Journal  of Business Research. Vol 10 No 2.
Suharli,  Michelli  2006.  Studi  Empiris  Terhadap  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Go Public di Indonesia . Jurnal Maksi. Vol 6 (1).
Sujoko dan Soebiantoro, Ugy. 2007. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol 9 No 1.