## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339

## Analisis Hubungan Dinamis Instrumen Kebijakan Moneter di ASEAN
M Rasyidin 1,* , M Saleh 1 , Sri Hartati 2
1 Fakultas Ekonomi, Ekonomi Pembangunan, Universitas Almuslim, Bireuen Jalan Almuslim, Matangglumpangdua, Paya Cut, Kec. Peusangan, Kabupaten Bireuen, Aceh, Indonesia
2 Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen Indonesia Meulaboh, Meulaboh Jl. Meulaboh - Tapaktuan No.Km. 6, Langung, Kec. Kuala Batee, Kabupaten Aceh Barat, Aceh, Indonesia Email: 1,* mrasyidin@umuslim.ac.id, 2 muhammadsaleh286@gmail.com 3 srihartati.semm@gmail.com Email Penulis Korespondensi: mrasyidin@umuslim.ac.id Submitted: 08/10/2022 ; Accepted: 29/11/2022 ; Published: 29/11/2022
Abstrak- Bank sentral sebagai otoritas moneter memiliki hak untuk melakukan kebijakan moneter melalui penetapan sasaran - sasaran moneter seperti tingkat suku bunga, pengendalian jumlah uang beredar dan mestabilkan tingkat inflasi yang terjadi. Sasaran utama  dari  kebijakan  moneter  yaitu  hanya  bisa  dilihat  pencapaiannya  dalam  perspektif  jangka  panjang,  artinya  bahwa  segala sesuatunya dipersiapkan sekarang untuk mencapai sasaran utama di masa yang akan datang. Dalam penelitian ini akan mengkaji mengenai hubungan dinamis antar instrumen kebijakan moneter di ASEAN. Model penelitian ini menggunakan VECM ( Vector Error Correction Model ) dengan menguji Uji Stasioneritas ( Unit Root Test ), Pemilihan optimum lag dan uji kointegrasi. Hasil penelitian  ditemukan  bahwa tidak  semua  negara  ASEAN  memiliki hubungan  yang dinamis  antar intrumen  kebijakan  moneter. Hanya  Indonesia  dan  Brunei  Darussalem  yang  memiliki  hubungan  dinamis  antar  instrumen  moneter.  Sedangkan  negara  Laos hubungannya hanya terjadi pada uang beredar dan suku bunga. Pada negara Philipina, hubungan dinamis hanya terjadi pada inflasi dengan  suku  bunga.  Sementara  pada  negara  ASEAN  lainnya  seperti  Kamboja,  Myanmar,  Malaysia,  Singapura,  Thailand  dan Vietnam tidak memiliki hubungan antar intrumen kebijakan moneter
Kata Kunci : Kebijakan Moneter; Inflasi; Suku Bunga; Uang Beredar
Abstract −The central bank as the monetary authority has the right to conduct monetary policy through setting monetary targets such as interest rates, controlling the money supply and stabilizing the inflation rate. The main objective of monetary policy is that its achievements can only be seen from a long-term perspective, meaning that everything is prepared now to achieve the main goals in the future. Monetary policy can be expansionary or contractionary. The linkage between policy instruments and the main targets through  transmission  channels  is  known  as  the  monetary  policy  transmission  mechanism.  This  study  examines  the  dynamic relationship between monetary policy instruments in ASEAN. This research model uses VECM (Vector Error Correction Model) by testing Stationarity Test (Unit Root Test), Optimum lag selection and cointegration test. The results showed that not all ASEAN countries have a dynamic relationship between monetary policy instruments. Only Indonesia and Brunei Darussalem have dynamic relations between monetary instruments. While Laos only relates to money supply and interest rates, while the dynamic relationship between inflation and interest rates only occurs in the Philippines, other ASEAN countries such as Cambodia, Myanmar, Malaysia, Singapore, Thailand and Vietnam do not have a relationship between monetary policy instruments instruments.
Keywords : Monetery Policy; Inflation; Interest Rate; Money Supply

## 1. PENDAHULUAN
ASEAN  merupakan  kumpulan  negara-negara  yang  berada  di  Kawasan  Asia  Tenggara  yaitu  Indonesia,  Malaysia, Singpura, Thailand, Filipina, Brunei Darussalam, Laos, Myanmar, Vietnam dan Kamboja. Negara ASEAN sepakat untuk memanfaatkan momentum pemulihan ekonomi dalam mendorong stabilitas dan integrasi keuangan ASEAN, serta menegaskan komitmen memperkuat kerja sama dalam rangka memitigasi risiko, tantangan perekonomian dan pengetatan kebijakan moneter. Kebijakan moneter merupakan keputusan yang diambil oleh pemerintah melalui bank sentral  dalam  rangka  menunjang  aktivitas  ekonomi  melalui  dalam  berbagai  hal.  Pengambilan  keputusan  terhadap kebijakan moneter sebagai langkah yang harus diambil oleh penguasa moneter (Bank Setral) (UU No. 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia), untuk menstabilkan sistem ekonomi negara. Tolok ukur kestabilan kebijakan moneter dapat dilihat  melalui  kestabilan  instrumen  kebijakan  yang  putuskan  oleh  pemerintah  melalui  instrumennya  seperti  suku bunga, uang beredar dan inflasi. Di sisi lain, stabilnya kebijakan moneter akan memberikan dampak positif kepada kondisi ekonomi negara dan ini merupakan salah satu tujuan yang harus dicapai (Basmar, et al., 2021).
Kebijakan moneter pada dasarnya memperluas jumlah uang beredar dalam perekonomian, menyebabkan suku bunga  turun,  sehingga  meningkatkan  permintaan  agregat  dan  mengeksekusi  ketika  rendahnya  pemulihan  atau pertumbuhan  ekonomi  (Basmar,  et  al.,  2021).  Bank  sentral  dapat  melakukan  tiga  hal  sebagai  upaya  pengendalian kebijakan  moneter  yaitu  mengurangi  rasio  cadangan  wajib,  mendiskontokan  tingkat  diskonto  atau membeli  saham Operasi Pasar Terbuka (OPT) (Wardhono, Indrawati, Qoriah, & Nasir, 2019). Kebijakan moneter moneter diterapkan untuk mengurangi jumlah uang beredar dalam perekonomian, yang mengarah ke tingkat suku bunga yang lebih tinggi di pasar. Bank sentral secara tidak langsung mengurangi permintaan agregat, menurunkan tingkat harga keseluruhan (Warjiyo & Solikin, 2017).  Guna menerapkan kebijakan ini, bank sentral biasanya menggunakan sejumlah langkah seperti meningkatkan cadangan wajib, meningkatkan tingkat diskonto, menjual surat berharga di pasar OPT, kontrol atas  aktivitas  kredit.  Umumnya  kebijakan  pengetatan  moneter  diterapkan  ketika  ekonomi  terlalu  tinggi  dan pertumbuhan tingkat inflasi di luar kendali (Sikki, 2020).
Pada umumnya untuk menjaga kestabilan moneter dan keberhasilan dalam melaksanakan kebijakan tersebut, ada beberapa hal  yang perlu  disediakan untuk  mengukur keberhasilan tujuan kebijakan tersebut  yaitu bank sentral

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
dengan menambah atau mengurangi peredaran jumlah uang (Basmar, et al., 2021). Uang berperan menjadi salah satu hal  penting  dalam  kegiatan  perekonomian.  Uang  sangat  terkait  dengan  inflasi,  peningkatan  peredaran  uang dimasyarakat yang tidak dapat dikendalikan maka akan menyebabkan inflasi. Namun peningkatan jumlah uang yang beredar dapat meningkatkan kegiatan ekonomi (Van, 2020). Peningkatan jumlah uang beredar akan menaikkan semua harga  dan  permintaan  uang,  dan  karena  alasan  ini  suku  bunga  tidak  akan  berubah,  Inflasi  yang  tidak  stabil  akan menciptakan  ketidakpastian  ( uncertainty )  bagi  pelaku  ekonomi  dalam  mengambil  keputusan  moneter.  Inflasi mempunyai  dampak  cukup  besar  terhadap  perekonomian  Negara  ASEAN  sehingga  perlu  ada  pengamatan  yang khusus terhadap pergerakan inflasi yang terjadi (Jonathan, 2007).
Aspek  penting  yang  perlu  dicerminkan  dalam  mencegah  tingkat  keparahan  inflasi  adalah  mengidentifikasi penyebab terjadinya inflasi (Lim & Sek, 2015). Pada dimensi ekonomi makro inflasi bisa dipicu dari sisi permintaan agregat  atau penawaran agregat.  Bila perekonomian makin maju porsi  penggunaan uang kartal (kertas dan logam) makin sedikit dan digantikan uang giral  (Fontana &  Palacio-Vera, 2007). Di negara ASEAN permasalahan jumlah uang beredar merupakan indikator ekonomi makro yang sangat penting (Wongbangpro & Sharma, 2002). Kebijakan ekspansi jumlah uang beredar seperti yang dilakukan oleh banyak Negara ASEAN dan dunia pada saat krisis keuangan pada  tahun  2008.  Akibatnya  krisis  semakin  berkepanjangan  disebabkan  adanya  kekeliruan  dalam  mengambil kebijakan  makro  ekonomi  oleh  negara-negara  ASEAN.  Permintaan  uang  yang  tidak  dapat  dikendalikan  akan menyebabkan terganggunya aktivitas ekonomi masyarakat yang pada akhirnya berdampak pada tingkat suku bunga yang fluktuatif (Guerrieri, Lorenzoni, Straub, & Werning, 2022).
Kebijakan  moneter  menjadi  pedoman  utama  dalam  mengatur  dan  mengendalikan  nilai  tukar.  Bank  sentral sebagai  otoritas  moneter  memiliki  hak  untuk  melakukan  kebijakan  moneter  melalui  penetapan  sasaran-sasaran moneter seperti tingkat suku bunga, mengendalikan jumlah uang beredar dan mestabilkan tingkat inflasi yang terjadi (Mallick  &  Sousa,  2012).  Para  ekonomi  klasik  berasumsi  bahwa  ada  pemisahan  reel  economy  dengan  monetery economy. Asumsi  ini yang menyebabkan terjadinya perbedaan alasan inflasi  dan  suku bunga  (Hadian &  Davoodi, 2016). Inflasi  diturunkan oleh monetery economy sedangkan suku bunga ditentukan oleh reel economu. Sementara jumlah  uang  beredar  hanya  mempengaruhi  inflasi,  tidak  berpengaruh  pada  tingkat  bunga  (Bozkurt,  2014). Berdasarkan  alasan  ini,  kajian  ini  menguji  kembali  untuk  membuktikan  kebenaran  asumsi  para  ekonomi  klasik tersebut

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Kebijakan Moneter
Kebijakan moneter adalah sejumlah cara di mana bank sentral melalui kegiatannya mempengaruhi jumlah uang yang beredar untuk melayani pencapaian tujuan sosial ekonomi negara (Nguyen, Do, & Nguyen, 2016). Kebijakan moneter merupaka  kebijakan  yang  dikeluarkan  bank  sentral  untuk  stabilisasi  ekonomi  seperti  mengatur  jumlah  uang  yang beredar (Nguyen, Do, & Nguyen, 2016). Kebijakan moneter adalah tindakan moneter yang dilaksanakan oleh Bank Sentral untuk memberikan pengaruh terhadap kegiatan ekonomi, stabilitas harga, penyerapan tenaga kerja, stabilitas suku bunga jangka panjang (Sukirno, 2016) dan inflasi (Oruc, 2020). Kebijakan moneter bertujuan untuk pengendalian ekonomi secara makro agar tercipta kestabilan ekonomi dengan mengatur jumlah yang yang beredar. Peredaran uang dapat  dikendalikan  dengan  menjaga  kestabilan  inflasi.  Selain  pengaturan  jumlah  uang  yang  beredar,  instrumen kebijakan moneter lainnya yakni  penetapan suku bunga acuan dari  bank sentral. Apabila kestabilan dalam kondisi perekonomian  terganggu,  maka  kebijakan  moneter  bisa  digunakan  untuk  memulihkan  atau  stabilisasi.  Pengaruh kebijakan  moneter  pertama  kali  bakal  dirasakan  oleh  sektor  perbankan,  yang  kemudian  berlanjut  pada  sektor  riil. Contoh  dalam kebijakan moneter adalah pengendalian inflasi.  Saat inflasi  tinggi, artinya uang yang beredar terlalu banyak, sehingga bank sentral akan mengambil kebijakan moneter dengan menarik uang yang beredar lewat kebijakan kenaikan suku bunga.

## 2.2 Instrumen Kebijakan Moneter
Kebijakan  moneter  ini  mencakup  berbagai  langkah  kebijakan  yang  dilakukan  oleh  pihak  bank  sentral  agar  bisa mengubah penawaran uang ataupun mengubah suku bunga yang ada agar bisa mempengaruhi pengeluaran di dalam perekonomian. Kebijakan ini adalah tindakan yang sudah terukur untuk bisa membantu mengatur berbagai variabel makro ekonomi, seperti halnya inflasi maupun pengangguran. Kebijakan maupun ini dilakukan dengan banyak cara, termasuk penyesuaian suku bunga tertentu, mengubah jumlah uang yang beredar di pasar, dan juga pembelian ataupun penjualan nilai sekuritas pemerintah. Suatu kebijakan moneter terdapat instrumen-instrumen yang harus ada didalam kebijakan tersebut, antara lain: a. Tingkat Inflasi ( inflation ), b. Tingkat Suku Bunga ( interest rate ) c. Pengendalian Jumlah Uang yang Beredar ( money supply ) (Nguyen et.,al. 2016).

## 2.3 Jumlah Uang Beredar
Uang beredar ( money stock ) didefinisikan sebagai seluruh persediaan mata uang dan instrumen likuid lainnya yang beredar  dalam  suatu  perekonomian  pada  titik  waktu  tertentu  (Sukirno,  2016).  Jumlah  uang  beredar  dapat  juga dikatakan  hasil  kali  uang  primer  dengan  pengganda  uang.  Besarnya  uang  beredar  dalam  masyarakat  dapat digambarkan sebagai  proses pasar. Disisi  lan, jumlah uang beredar  dapat  didefiniskan  nilai keseluruhan uang yang

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
berada di  tangan masyarakat.  Jumlah uang beredar dalam arti sempit  ( narrow money ) adalah jumlah uang beredar yang  terdiri  dari  uang  kartal  dan  uang  giral  (Dragos,  Mihaela,  &  Stefan,  2013).  Jumlah  uang  beredar  disebut  juga dengan penawaran uang. Penawaran uang dalam suatu kurun waktu tertentu sangat penting dalam perekonomian suatu negara. Jumlah uang beredar merupakan variabel ekonomi agregatif yang dipengaruhi beberapa faktor. Pemerintah dalam suatu  negara mempunyai tugas untuk  menjaga perekonomian dalam keadaan stabil.  Perubahan jumlah uang beredar di masyarakat ditentukan olah hasil interaksi antara masyarakat, lambaga keuangan, dan masyarakat. Jumlah uang beredar adalah hasil kali uang primer (monetary base) dengan penganda uang ( money multiplier ). Jumlah uang beredar  juga  mempunyai  keterikatan  dengan  suku  bunga  deposito.  Semakin  banyak  jumlah  uang  yang  beredar  di masyarakat, investasi menjadi lebih menrik bila dibandingkan dengan menyimpan dalam bentuk tabungan.

## 2.4 Tingkat Suku Bunga
Konh menjelaskan bahwa suku bunga diturunkan oleh tabungan dan permintaan dana  pinjaman yang disebut  teori dana pinjaman ( loanable funds theory ). Berdasarkan teori ini, permintaan dana pinjaman mewakili kurva kemiringan negatif  karena  jika  tingkat  bunga  naik,  bisnis  dan  rumah  tangga  ingin  menggunakan  lebih  sedikit  kredit  karena tingginya biaya penggunaan ( cost of using ) (Oruc, 2020). Sedangkan tabungan yang direpresentasikan dengan kurva memiliki  kemiringan  positif  karena  pelaku  ekonomi  cenderung  menabung  lebih  banyak  atau  mengkonsumsi  lebih sedikit ketika suku bunga naik karena alternatif biaya konsumsi dan investasi yang tinggi (Acemoglu; Akcigit; Kerr, 2016). Tingkat suku bunga adalah harga dari penggunaan dana investasi ( loanable funds ) (Boediono, 2014) Tingkat suku  bunga  merupakan  salah  satu  indikator  dalam  menentukan  apakah  seseorang  akan  melakukan  investasi  atau menabung.  Sedangkan  menurut  (Sukirno,  2016)  menyatakan  suku  bunga  adalah  bunga  yang  dinyatakan  sebagai persentasi  dari  modal.  Suku  bunga  bank  sentral  merupakan  suku  bunga  kebijakan  yang  mencerminkan  sikap  atau stance  kebijakan  moneter  yang  tetapkan  oleh  bank  Indonesia  dan  diumumkan  kepada  publik.  Suku  bunga  bank Indonesia  diumumkan  oleh  Dewan  Gubernur  Bank  Indonesia  setiap  rapat  Dewan  Gubernur  bulanan  dan diimplementasikan  pada  operasi  moneter  yang  dilakukan  bank  Indonesia  melalui  pengelolaan  likuiditas  (liquidity management) di pasar uang untuk mencapai sasaran operasional kebijakan moneter. Suku bunga bank dapat diartikan sebagai balasa jasa yang diberikan oleh bank yang berdasarkan prinsip konvensional kepada nasabah yang membeli atau menjual produknya, bunga juga dapat diartikan sebagai harga yang harus dibayarakan kepada nasabah (nasabah yang  memiliki  simpanan)  dengan  yang  harus  dibayarkan  oleh  nasabah  kepada  bank  (nasabah  yang  memperoleh pinjaman).  Suku  bunga  merupakan  imbalan  atas  ketidaknyamanan  karena  melepas  uang,  dengan  demikian  bunga adalah harga kredit. Tingkat suku bunga berkaitan denga peranan waktu didalam kegiatan-kegiatan ekonomi. Tingkat suku bunga muncul dari kegemaran untuk mempunyai uang sekarang.

## 2.5 Inflasi
Berdasarkan  teori  ekonomi  klasik  ( classical  economic  theory )  menjelaskan  bahwa  inflasi  terjadi  jika  jumlah  uang beredar meningkat dari pertumbuhan ekonomi sehingga terjadinya inflasi sebagai fenomena moneter (Sukirno, 2016). Inflasi adalah keadaan perekonomian negara dimana semua harga-harga barang meningkat secara umum dalam kurun tertentu dan terus menerus (Sukirno, 2016). Inflasi merupakan fenomena ekonomi yang umum terjadi di negara-negara dunia yang ditandai dengan meningkatnya harga-harga. Inflasi dapat mempengaruhi semua fundamental moneter dan ekonomi.  Oleh  karena  itu,  tingginya  tingkat inflasi  dan  devaluasi  sangat  mempengaruhi  perekonomian  yang  dapat mempengaruhi  keputusan  investasi  baik  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek  (Sukirno,  2016).    Sementara (McConnell, Brue, & Flynn, 2017) berpendapat inflasi merupakan tingkat umum kenaikan harga dan diukur sebagai perubahan persentase dalam indeks harga. (Sukirno, 2016) inflasi adalah kenaikan harga-harga umum yang berlaku dalam suatu perekonomian dari suatu periode ke periode lainnya. Sedangkan tingkat inflasi adalah persentasi kenaikan harga-harga  pada  suatu  tahun  tertentu  berbanding  dengan  tahun  sebelumnya.  Selanjutnya  menurut  (Samuelson  & Nordhaus,  2015)  dalam  praktiknya  inflasi  dapat  diamati  dengan  melihat  pergerakan/perubahan  dari  indeks  harga, dengan menggunakan indeks harga tahun sebelumnya sebagai tahun dasar.

## 2.6 Metode Analisis Data
Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  bersifat  kuantitatif  deskriptif.  Penelitian  kuantitatif  deskriptif  ini menggunakan pendekatan korelasi ( correlational research ). Penelitian korelasi ini dilakukan untuk menemukan ada tidaknya  hubungan  antar  variabel  yang  diteliti  dan  apabila  ada,  berapa  eratnya  hubungan  serta  berarti  atau  tidak hubungan  itu.  Penelitian  korelasi  memperlajari  dua  atau  lebih  yaitu  sejauh  mana  variasi  dalam  satu  variabel berhubungan dengan variasi dalam variabel yang lain. Pemilihan kuantitatif deskriptif dalam penelitian ini didasarkan dari  penelitian  yang  keinginan  untuk  mengkaji  dan  menganalisis  derajat  hubungan  yang  dinamis  antara  instrumen kebijakan moneter di ASEAN.

## 2.6.1 Pengumpulan Data
Teknik  pengumpulan  data  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari website https://data,worldbank,org dalam rentang waktu 30 tahun yaitu tahun 1990 sampai dengan 2021. Data – data tersebut  diperoleh  berdasarkan  data  negara  ASEAN  (Indonesia,  Malaysia,  Singpura,  Thailand,  Filipina,  Brunei Darussalam, Laos, Myanmar, Vietnam dan Kamboja).

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339

## 2.6.2 Model Analisis Data
Uji Stasioneritas ( Unit Root Test ) data dilakukan untuk melihat apakah data terintegrasi pada ordo yang sama atau tidak,  Pengujian  stasioneritas  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  Augmented  Dickey-Fuller (ADF).  Pemilihan  Lag  Optimal  digunakan  dalam  menentukan  lag  interval  yang  sesuai  dalam  uji  kointegrasi,  Lag optimal yang terlalu pendek dikhawatirkan tidak dapat menjelaskan dinamika model secara keseluruhan, sedangkan lag optimal yang terlalu panjang akan menghasilkan estimasi yang tidak efisien karena mengurangi degree of freedom. Vector  Error  Correction  Model  (VECM)  adalah model  VAR  terbatas  yang  dirancang  untuk  digunakan  pada  deret waktu  stasioner  namun  memiliki  hubungan  kointegrasi  antar  variabel.    VECM  sangat  berguna  karena  dapat mengestimasi efek jangka pendek antar variabel dan efek jangka panjang dari data deret waktu, uji kointegrasi dengan menerapkan  uji  kointegrasi  Johansen.  Apabila  terdapat  kointegrasi,  maka  data  dapat  diolah  menggunakan  metode analisis VECM (Ren, Shao, & Zhon, 2020).
∆𝐼𝑛𝑓 𝑡 = ∑ 𝛼 𝑗 ∆𝐼𝑛𝑓 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=1 +  ∑ 𝛽 𝑗 ∆𝑆𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=1 +   ∑ 𝛾 𝑗 ∆𝑈𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=1 +   𝑈 𝑡1 (1) ∆𝑆𝐵 𝑡 = ∑ 𝛼 𝑗 ∆𝑆𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=2 +   ∑ 𝛽 𝑗 ∆𝑈𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=2 +  ∑ 𝛾 𝑗 ∆𝐼𝑛𝑓 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=2 +   𝑈 𝑡2 (2) ∆𝑈𝐵 𝑡 = ∑ 𝛼 𝑗 ∆𝑈𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=3 +   ∑ 𝛽 𝑗 ∆𝐼𝑛𝑓 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=3 +   ∑ 𝛾 𝑗 ∆𝑆𝐵 𝑡−𝑖 𝑚 1 𝑖=3 +   𝑈 𝑡3 (3) Keterangan : Inft = Inflasi
UBt = Uang Beredar Intrt = Tingkat Suku Bunga m = Jumlah Lag Ut  = Variabel Pengganggu (ECT) 𝛼 dan 𝛽 , = Koefisien

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Uji Stasioneritas Data
Pengujian staisionerita dasat dilakukan dengan mengguji akar unit ( root test ) dilakukan untuk mengetahui koefisien tertentu memiliki akar unit. Akar unit dalam penelitian ini menggunakan uji Augmented Dickey-Fuller (ADF). Untuk uji akar unit dan derajat integrasi, apabila nilai probabilitas lebih kecil daripada nilai α (1%, 5%, dan 10 %), maka tidak terjadi unit root. Apabila nilai probabilitas lebih besar daripada nilai α, maka terjadi unit root. Artinya data belum stasioner dan perlu dilakukan pengujian ulang pada derajat integrasi selanjutnya ( first difference ). Hasil dari pengujian akar unit ini dapat dilihat pada table 1 di bawah ini.
Tabel 1. Uji Stasioneritas Data
Variabel Negara Nilai ADF Level First Difference Jumlah Uang Brunei Darussalam (BRN) -1,385386 -10,783010 * Beredar Indonesia (IND) -1,895381 -4,774588 * (JUB) Kamboja (KHM) -1,481921 -7,098433 * Laos (LAO) -1,332424 -4,854779 * Myanmar (MMR) -1,030234 -8,040785 * Malaysia (MYS) -1,478336 -8,511116 * Philipina (PHL) -1,481482 -6,109517 * Singapura (SGP) -1,221923 -7,506041 * Thailand (THA) -1,602414 -5,621415 * Vietnam (VNM) -0,556210 -8,541252 * Inflasi Brunei Darussalam (BRN) -1,180369 -3,025719 * (Inf) Indonesia (IND) -1,568745 -2,662184 * Kamboja (KHM) -1,021435 -8,238448 * Laos (LAO) -1,387553 -5,519543 * Myanmar (MMR) -1,242165 -6,377095 * Malaysia (MYS) -1,489475 -8,898187 * Philipina (PHL) -1,871206 -2,456313 ** Singapura (SGP) -1,405173 -7,050920 * Thailand (THA) -1,377006 -8,935725 * Vietnam (VNM) -0,886979 -6,816834 * Suku Bunga Brunei Darussalam (BRN) -1,366793 -4,542232 * (SB) Indonesia (IND) 0,595399 -6,856769 *

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
Variabel Negara Nilai ADF Level First Difference Kamboja (KHM) -1,135216 -2,413521 ** Laos (LAO) -1,528239 -5,416306 * Myanmar (MMR) -0,104692 -6,253373 * Malaysia (MYS) -1,491994 -7,722753 * Philipina (PHL) -0,992501 -1,633763 ** Singapura (SGP) -0,505716 -6,221452 * Thailand (THA) -1,110185 -8,770607 * Vietnam (VNM) -1,105391 -8,563460 *
Hasil  nilai  Augmented  Dickey-Fuller  (ADF)  test  statistic  menunjukkan  bahwa  semua  variable  dari  setiap negara lebih kecil daripada nilai kritis pada tabel MacKinnon diberbagai tingkat kepercayaan (1%, 5%, dan 10%) ini menunjukkan bahwa data tidak stasioner pada tingkat level. Data yang tidak stasioner, kemudian dilakukan pengujian kembali pada tingkat pertama ( first difference). Pada tingkat diferensi pertama semua data sudah stasioner pada tingkat kepercayaan 1% dan 5%. Ini membuktikan bahwa kesemua data variabel pada setiap negara ASEAN sudah stationer pada  tingkat  pertama  (first  difference).  Selanjutnya  akan  dilakukan  uji  kointegrasi  dengan  menggunakan  Johansen Cointegration Test.

## 3.2 Penentuan Panjang Lag
Penetapan lag optimum bertujuan untuk menunjukan berapa lama reaksi suatu variabel terhadap variabel lainnya serta menghilangkan  masalah  autokorelasi  dalam  sebuah  sistem  granger  causality.  Pengujian      panjang  lag  ditentukan berdasarkan  kriteia Akaike  Information  Criterion (AIC)  yang  terkecil. Pada  penelitian  ini  model  granger  causality diestimasi dengan tingkat lag yang berbeda-beda kemudian dibandingkan nilai AIC-nya. Nilai AIC terkecil dipakai sebagai acuan nilai lag optimal. Hasil penelitian pemilihan lag optimum diperoleh sebagai berikut :
Tabel 2. Uji Lag Optimal Negara  Lag LogL LR FPE AIC SC HQ BRN 2 -2.497.586    18.35378*    51986.73*    19.33990*   20.33905 19.64535 IND 2 -2.476.086    19.85200*    44586.03*    19.18633*   20.18548 19.49178* KHM 1 -2.080.609    93.17619*    1354.126*    15.71864*    16.28958*    15.89318* LAO 2 -2.868.830    26.39978*    737108.1*    21.99164*    22.99080*    22.29710* MMR 2 -2.662.227    21.73011*    168510.4*    20.51591*  2.151.506 20.82136* MYS 1 -1.915.374    22.86159*    415.9893*    14.53839*  1.510.933 14.71293* PHL 1 -1.897.146    30.88766*    365.2041*    14.40818*    14.97913*    14.58273* SGP 1 -2.099.378  13.15792* 809.4094*    15.20984*    15.35258*    15.25348* THA 1 -1.696.533    61.65753*    87.13932*    12.97524*    13.54618*    13.14978* VNM 1 -2.737.092    19.81654*    147277.3*    20.40780*  2.097.875 20.58234*
Note : BBrunei Darussalam (BRN), Indonesia (IDN), Kamboja (KHM), Laos (LAO), Myanmar (MMR),
Malaysia (MYS), Philipina (PHL), Singapura (SGP), Thailand (THA), dan Vietnam (VNM)
* indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level)
FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion
Berdasarkan table 2 di atas, hasil pengujian menunjukkan bahwa berdasarkan ukuran Final Prediction Error (FPE), dan Akaike Information Criterion (AIC ) diperoleh bahwa lag optimum diperoleh pada lag 1 – 2.
Tabel 3. Uji Kointegrasi Negara Eigenvalue  Trace Statistic Brunei Darussalam (BRN)  0,497735 33,36875 ** Indonesia (IND) 0,487484 3,266139 ** Kamboja (KHM) 0,415284 3,184945 ** Laos (LAO) 0,600968 4,163513 * Myanmar (MMR) 0,477658 2,251831 ** Malaysia (MYS) 0,451125 3,375696 ** Philipina (PHL) 0,410568 3,911748 * Singapura (SGP) 0,362379 3,526037 ** Thailand (THA) 0,442785 3,342960 ** Vietnam (VNM) 0,425890 3,278845 **

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
Hasil  olahan  data  di  atas,  menunjukkan  bahwa  data  stationer  pada  1%  (*)  dan  5%  (**)  atau  nilai.  Ini membuktikan bahwa kesemua data variabel pada setiap negara ASEAN sudah stationer pada tingkat pertama (first difference).  Selanjutnya akan dilakukan uji kointegrasi dengan menggunakan Johansen Cointegration Test. Setelah dilakukan pengujian uji kointegrasi pada semua data di setiap negara, terlihat adanya kontegrasi dari semua varibel maka selanjutnya akan dilakukan pengujian VECM ( Vector Error Correction Model )
Tabel 4. Uji Vector Error Correction Model Negara D(M2) D(INF) D(IR) Brunei Darussalam (BRN) 4.359.755  ** -0.443655  *** 2.724.546  * -211.905 (0.34009) -363.041 [ 2.05741] [-1.34053] [ 0.75048] Indonesia (IND) -1.611.775  * -2.096.979  * 1.136.709  * (0.50863) (0.56470) (0.41747) [-3.16883] [-3.71346] [ 2.72285] Kamboja (KHM) 0.103521 -0.917110 -0.025090 (0.95537) (0.26751) (0.03203) [ 0.10836] [-3.42835] [-0.78343] Laos (LAO) -2.651.169  * -0.465660 0.691631  ** (0.53068) (0.54088) (0.34368) [-4.99580] [-0.86094] [ 2.01243] Myanmar (MMR) -0.621552 -1.915.124  * 0.272260 (0.54777) (0.62372) (0.29579) [-1.13469] [-3.07048] [ 0.92044] Malaysia (MYS) -0.114568 -0.105138 1.110.601  * (0.58113) (0.20816) (0.37235) [-0.19714] [-0.50509] [ 2.98265] Philipina (PHL) 0.111632 -0.433029  ** 0.462924  * (0.68672) (0.16131) (0.13757) [ 0.16256] [-2.68446] [ 3.36509] Singapura (SGP) -0.843320  * 0.009259 -0.077225 (0.26365) (0.07163) (0.12920) [-3.19858] [ 0.12927] [-0.59772] Thailand (THA) 0.654102 -0.535756  *** 0.139497 (0.64346) (0.34384) (0.22825) [ 1.01654] [-1.55815] [ 0.61117] Vietnam (VNM) 0.355400 -0.132521 -0.425165  ** (0.41392) (0.15092) (0.17048) [ 0.85862] [-0.87810] [-2.49389]
Note : Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ]
Hasil table 3 di atas terlihat bahwa terlihat pada setiap lag variabel independen mempunyai pengaruh berbeda terhadap variabel dependennya. Hasil CointEq1 dapat diketahui mekanisme penyesuaian dari jangka pendek ke jangka panjang. Besaran penyesuaian dari jangka pendek ke jangka panjang yang terjadi hanya pada data kebijakan moneter Brunei Darussalam (BRN). Nilai variabel money supply (M2) dan Suku Bunga (SB) memberikan hubungan positif, sementara inflasi memiliki hubungan negatif. Sementara instrumen kebijakan moneter Indonesia (IND) memberikan hubungan antara variabel. Instrumen moneter money supply (M2) dan Inflasi (Inf) memberikan hubungan negative, sementara hubungan positif terjadi pada tingkat  Suku Bunga (SB). Negara Laos hubungan terjadi pada instrument money  supply  (M2)  secara  negatif  dan  Suku  Bunga  (SB)  secara  positif.  Sementara  pada  instrument  Inflasi  tidak memiliki  hubungan  antar  instrument  moneter.  Sementara  Negara  Myanmar,  Malaysia,  Singapura,  Thailand  dan Vietnam masing-masing hanya memiliki satu hubungan. Hubungan negatif Inflasi (inf) terjadi pada Myanmar (MMR) dan Thailand (THA), sementara Malaysia (MYS) dan Vietnam memiliki hubungan tingkat Suku Bunga. Singapura (SGP) memiliki hubungan yang dinamis pada money supply (M2). Sementara Kamboja tidak memiliki hubungan sama sekali antar variabel moneter. Perubahan keseimbangan pada variable moneter ini akan terjadi penyesuaian pada lag 1 dan 2.

## 3.3 Pembahasan
Berdasarkan hasil penelitian diperoleh bahwa terdapat hubungan dinamis antar intrumen kebijakan moneter (Jumlah Uang  Beredar,  Inflasi  dan  Suku  Bunga)  di  ASEAN  hanya  terjadi  pada  negara  Brunei  Darussalam  dan  Indonesia. Jumlah uang beredar biasanya ditentukan oleh uang inti (cadangan emas, uang yang dimiliki pemerintah, dan kredit bank sentral), proporsi antara demand deposits dan uang kas yang dipegang oleh masyarakat umum, serta rastio antara cadangan  dan demand  deposits. Jumlah  uang  beredar  dan  inflasi  dapat  mempengaruhi  tingkat  suku  bunga,  karena tingkat  bunga riil  diturunkan dari  tabungan dan permintaan untuk  investasi  atau dana pinjaman, peningkatan basis

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
moneter  tidak  menyebabkan  tingginya  inflasi.  Inflasi  juga  tidak  akan  menyebabkan  perubahan  tingkat  bunga  riil. Namun,  inflasi  memiliki  efek  substansial  pada  bunga  nominal  akibatnya  bertambahnya  jumlah  uang  beredar. Hubungan antara inflasi dan tingkat bunga nominal dijelaskan oleh teori Fisher. Jika inflasi naik satu persen, tingkat bunga nominal harus naik satu persen agar tingkat bunga riil tetap konstan. Oleh karena itu, jumlah uang beredar atau inflasi hanya menyebabkan perubahan tingkat bunga nominal (Oruc, 2020).
General Theory Keynes mengatakan bahwa kebijakan moneter dapat mempengaruhi sistem moneter dengan merubah  tingkat  bunga.  Kemudian  kenaikan  jumlah  uang  beredar  dalam  jangka  panjang  akan  menaikkan  tingkat bunga.  Penambahan  jumlah  uang  beredar  di  masyarakat  diduga  akan  berpengaruh  langsung  terhadap  penurunan tingkat bunga, dan penurunan tingkat bunga akan mendorong investasi disektor riil. Laju pertumbuhan uang beredar yang tinggi secara berkelanjutan akan menghasilkan laju inflasi yang tinggi dan laju pertumbuhan uang beredar yang rendah  pada  gilirannya  akan  mengakibatkan  laju  inflasi  rendah,  Selanjutnya  pernyataan  bahwa  inflasi  merupakan fenomena moneter mengandung arti bahwa laju inflasi yang tinggi tidak akan berlangsung terus apabila tidak disertai dengan laju pertumbuhan uang beredar yang tinggi.
Jumlah  uang  beredar  memiliki  peranan terhadap  laju  inflasi,  Jika  adanya  peningkatan  jumlah  uang  beredar yang  berlebihan  tentunya  akan  dapat  mendorong  peningkatan  harga  (inflasi  yang  tinggi)  melebihi  tingkat  yang diharapkan  sehingga  dalam  jangka  panjang  akan  dapat  menganggu  pertumbuhan  ekonomi.  Sebaliknya  jika peningkatan jumlah uang beredar rendah maka kelesuan ekonomi akan dapat terjadi. Jika hal ini terjadi secara terus menerus, kesejahteraan masyarakat secara keseluruhan akan dapat mengalami penurunan. Oleh sebab itu pengelolaan jumlah uang beredar harus selalu diperhatikan dengan baik dan dilakukan dengan hati-hati dengan mempertimbangkan pengaruh yang akan dapat terjadi. Perekonomian yang digerakkan oleh jumlah uang beredar yang semakin meningkat dapat  menimbulkan  kenaikan  harga-harga  barang  yang  cenderung  akan  menyebabkan  inflasi.  Dilain  pihak pembangunan  memerlukan  suatu  pengeluaran  dana  yang  besar  dan  tidak  dapat  disangkal  bahwa  semakin meningkatnya  kegiatan  pembangunan  yang  ditandai  dengan  pertumbuhan  pengeluaran  negara  akan  menimbulkan tekanan  inflasi.    Berdasarkan  teori moneterist mengatakan  bahwa  jumlah  uang  beredar  secara  terus  menerus mengalami  peningkatan  akan  menyebabkan  terjadinya  inflasi.  Jika  jumlah  uang  beredar  terus  bertambah, perekonomian akan terus bergerak pada tingkat harga yang lebih tinggi. Selama jumlah uang beredar terua mengalami peningkatan,  maka  inflasi  akan  timbul.  Dengan  kata  lain,  pertumbuhan  jumlah  uang  beredar  dapat  menyebabkan meningkatnya harga ke yang lebih tinggi.
Disisi  lain,  salah  satu  kebijakan  dalam  mengendalikan  inflasi  adalah  dengan  kebijakan  moneter.  Umumnya kebijakan yang dilakukan oleh pihak otoritas moneter untuk mempengaruhi variabel moneter lainnya seperti jumlah uang  beredar  dan  suku  bunga  SBI.  Inflasi  dan  suku  bunga  mempunyai  hubungan  searah.  Jika  tingkat  suku  bunga tinggi,  maka  akan  mengakibatkan  kenaikan  bunga  pinjaman  kredit  bank  yang  dibutuhkan  oleh  peminjam  dana, sehingga  biaya  produksi  juga  meningkat  dan  berujung  pada  harga  jual  produk  yang  meningkat  pula.  Inflasi  yang meningkat mengakibatkan suku bunga meningkat, sebab jika terjadi inflasi maka setiap investor akan meminta imbal hasil  minimum  yang  telah  mampu  mengganti  besarnya  inflasi  (Dragos,  Mihaela,  &  Stefan,  2013).  Mankiw mengatakan  bahwa  jika  tidak  ada  inflasi,  tingkat  bunga  nominal  akan  sama  dengan  tingkat  bunga riil,  akan  tetapi dengan  adanya  inflasi  tingkat  bunga  riil  akan  lebih  kecil  daripada  tingkat  bunga  nominal.  Pemberi  pinjaman  dan peminjam lebih memperhatikan tingkat bunga riil dibandingkan tingkat setelah kenyataan yang terjadi, yaitu hanya setelah  inflasi  betul-betul  terjadi.  Tingkat  bunga nominal  selalu  positif,  tetapi  tingkat  bunga  riil  bisa  saja  menjadi negatif (Kaplan & Gungor, 2017). Dukungan serupa untuk efek Fisher datang dari hasil penelitian variasi diberbagai negara pada satu waktu. Tingkat inflasi suatu negara dan tingkat bunga nominalnya saling berkaitan. Negara-negara yang  memiliki  tingkat  inflasi  yang  tinggi  cenderung  memiliki  tingkat  bunga  nominal  yang  tinggi  dan  sebaliknya negara yang memiliki tingkat inflasi yang rendah cenderung tingkat bunga nominal juga rendah.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian, maka dapat disimpulkaan bahwa tidak semua negara memiliki hubungan yang dinamis antar  variable  atau  intrumen  moneter.  Dalam  beberapa  teori  menjelaskan  bahwa  antara  variable  moneter  seperti Jumlah Uang beredar, Inflasi, dan suku bunga memiliki keterkaitan. lajunya inflasi disebabkan bertambahnya jumlah uang  yang  beredar,  untuk  menekan  laju  uang  beredar  maka  menaikan  suku  bunga  sebagai  solusi  akan  masyarakat bersedia menabung dengan harapan uang bereedar menjadi rendah dan inflasi dapat ditekan. Kondisi ini hanya terjadi pada  dua  negara  yaitu  Indonesia  dan  Brunei  Darussalem.  Sementara  negara  Laos  keterkaitan  hubungan  intrumen moneter hanya terjadi pada uang beredar dan suku bunga, sementara adanya hubungan yang dinamis antara inflasi dan suku bunga hanya terjadi pada negara Philipina, sementara negara lain tidak memiliki hubungan antar intrumen kebijakan moneter dengan demikian stimulus antar instrumen kebijakan moneter pada negara Kamboja, Myanmar, Malaysia, Singapura, Thailand dan Vietnam tidak saling memberikan pengaruh.

## REFERENCES
Acemoglu, Daron., Akcigit, Ufuk. & Kerr, William. (2016). Networks And The Macroeconomy: An Empirical Exploration . NBER Macroeconomics Annual . 30 (1); 273–335.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 4, No 2, November 2022, Hal 591 − 598 ISSN 2685-869X (media online) DOI 10.47065/ekuitas.v4i2.2339
Basmar, E., Purba, B., Nugraha, N. A., Purba, E., Krisnawati, L., Damanik, D., Hariyanti AI., Banjarnohar, AR., Elistia E., Sahir, SH., Simanjuntak, M & Siswanti, I. (2021). Perekonomian dan Bisnis Indonesia. Yayasan Kita Menulis Beureukat, (2022). Pengaruh Suku Bunga terhadap Inflasi di Indonesia. Oikonomia:Jurnal Manajemen . 18(1); 39-46 Boediono. (2014). Seri Sinopsis Pengantar Ilmu Ekonomi No. 2 Ekonomi Makro . Yogyakarta: BPFE-UGM.
Bozkurt,  C.  (2014).  Money,  Inflation  and  Growth  Relationship:  The  Turkish  Case. International  Journal  of  Economics  and Financial Issues , 4(2):309-322.
Dragos, Paun., Mihaela, Sarlea & Stefan, Manta . (2013). The Influence of Money Supply and Interest Rate on Inflation. China- USA Business Review . 12, 543-551
Fontana, G., & Palacio-Vera, A. (2007). Are Lon-Run Price Stability and Short-Run Output Stabilization all that Monetery Policy. Can aim for? Metroeconomica , 58(2); 269-298.
Guerrieri, V., Lorenzoni, G., Straub, L., & Werning, I. (2022). Macroeconomic Implications of COVID-19: Can Negative Supply Shocks Cause Demand Shortages? American Economiv Review , 112(5); 143-74.
Jonathan, M. (2007). Pass-through of Exchange Rates and Import Prices to Domestic Inflation in Some Industrialized Economies. Eastern Economic Journal , 33(4); 511-537.
Hadian, M., & Davoodi, P. (2016). Separation of Markets and Financial Instability: A Closer Look to Classical Dichotomy. Turkish Journal of Islamic Economics , 3(2);25-37. Kaplan, Fatih, & Gungor, Sule. (2017). The Relationship Between Money Supply, Interest Rate and Inflation Rate: an Endogeneity- Exogeneity Approach. European Scientific Journal, ESJ , 13 (1), 30-38. https://doi.org/10.19044/esj.2017.v13n1p30 Lim,  Y.  C.,  &  Sek,  S.  K.  (2015).  An  Examination  on  the  Determinants  of  Inflation. Journal  of  Economics,  Business  and Management , 3(7); 678-682.
Mallick, S. K., & Sousa, R. M. (2012). Real Effect of Monetery Policy in Lage Emerging Economies. Cambridge University Press , 16(S2); 190-212.
Maskay, Biniv (2007). Analyzing the Effect of Change in Money Supply on Stock Prices. The Park Place Economist . 15; 72-79. https://digitalcommons.iwu.edu/parkplace/vol15/iss1/16
McConnell Campbell R., Brue Stanley L., & Flynn Sean M. (2017). Macroeconomics: Principles, Problems, and Policies . 21th Edition. New York: McGraw-Hill Education
Nguyen, Trung Thanh., Do, Thi Linh & Nguyen, Van Duy. (2016). Impacts of Monetary Policy and Information Shock on Stock Market: Case Study in Vietnam. International Journal of Economics and Finance . 8(7); 132-139 Okpara, Godwin Chigozie. (2010). Monetary Policy and Stock Market Returns: Evidence from Nigeria. Journal Economic . 1(1), 13-21.
Orabi,  Marwan  Mohamed  Abu.  (2020).  The  Impact  of  Monetary  Inflation  on  Investment  Decisions  in  Jordanian  Industrial Companies. Modern Applied Science . 14(7); 133-143
Oruc, Erhan. (2020). The Relationship Between Inflation, Interest Rate, And Money Supply: Evidence From Turkey. Chapter 1. Current Approaches In Social, Human And Administrative Sciences. IKSAD. Turkey
Prihatin, Wiwiet Aji., Arintoko & Suharno. (2019). Analisis Pengaruh Variabel-Variabel Moneter Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia . Jurnal Ekonomi, Bisnis, dan Akuntansi . 21(3). https://doi.org/10.32424/jeba.v21i3.1383 Ren,  X.,  Shao,  Q.,  &  Zhon,  R.  (2020).  Nexus  between  green  finance,  non-fossil  energy  use,  and  carbon  intensity:  Empirical evidence from China based on a vector error correction model. Journal of Cleaner Production , 277; 1-34
Samuelson, Paul & Nordhaus, William. (2015). Principles of Microeconomics Economics , 19th Edition. New York: McGraw-Hill Setyaningrum,  Tyas  Agustin and Sucipto,  Agus (2021) Apakah  Jumlah  Uang  Beredar  Memoderasi  Bank  Indonesia  Rate, Transaksi Non Tunai, Nilai Tukar Dan Inflasi? . Akuntabel . 18 (4). 790-804 Sikki, K. L. (2020). Kebijakan Ekonomi Arab Saudi dalam Mengantisipasi Pandemi Covid-19. Journal of Islamic Civilization , 2(1); 08-16 Singh, Ramandeep. (2016). Relationship between Money Supply and Monetary Policy.
https://www.bankexamstoday.com/2016/09/relationship-money-supply-monetary-policy.html
Sukirno, Sadono. (2016). Mikroekonomi Teori Pengantar. Jakarta : Rajagrafindo Persada Trang, Ha Bao., Trang, Nguyen Huynh Doan., Binh, Nguyen Thanh & Anh, Nguyen Thi Hoang. (2017). The Relationship Between Monetary Policy and Stock Market: Evidence in Vietnam. Vietnam Economist Annual Meeting Undang-undang No. 23 Tahun 1999 tentang Bank Indonesia
Van, D. D. (2020). Money Supply and Inflation Impact on Economic Growth. Journal of Financial Economic Policy , 12(1); 121- 136.
Wardhono, A., Indrawati, Y., Qoriah, C. G., & Nasir, M. A. (2019). Perilaku Kebijakan Bank Sentral di Indonesia. Pustaka Abadi. Warjiyo,  P.,  &  Solikin.  (2017). Kebijakan  Moneter  di  Indonesia. Pusat  Pendidikan  Dan  Studi  Kebanksentralan  (PPSK)  Bank Indonesia.