## PENGARUH KINERJA KEUANGAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
Euis Bandawaty 1* , Nugraha 2 , Disman 3 , Maya Sari 4 1,2,3,4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pendidikan Indonesia
*Coressponding Author Email: euisbandawaty@upi.edu ABTRACT Purpose : Capital  structure  is  an  important  aspect  of  the  development  of  a company;  insufficient  capital  makes  it  difficult  for  the  company  to develop business activities. Capital structure is also closely related to  various  aspects,  such  as  investors.  This  condition  makes  the capital structure position an important part of the company's ability to carry out company activities. The capital structure that becomes the  focus  of  managers  and  investors  in  various  previous  studies  is caused by various factors, such as profitability, corporate tax, and corporate  liquidity.  The  purpose  of  this  study  is  to  examine  the effect of financial performance on capital structure. Design/Methodology /Approach : This  research  uses  a  quantitative  approach  that  focuses  on  INAF companies  during  2010–2020.  The  data  analysis  method  used  in this  research  is  analysis  by  comparing  emerging  market  countries with developed market countries. Findings : The  result  shows  that  the  lower  the  profitability,  the  higher  the capital  structure,  which  indicates  that  the  company  increases  the capital structure when the profitability decreases. Corporate tax in this  study  indicates  that  with  a  higher  corporate  tax,  the  capital structure  also  increases.  This  indicates  that  a high  tax  encourages the  company  to  increase  its  capital  structure.  Liquidity  in  the research shows no influence, so liquid and not liquid companies are not factors that cause changes in capital structure.
Keywords : Profitability; Tax; Liquidity; Capital Structure JEL Classification : D24, G21

## PENDAHULUAN
Struktur  modal  perusahaan  merupakan  elemen  fundamental  dari  manajemen  keuangan yang  memiliki  dampak  signifikan  terhadap  stabilitas  dan  pertumbuhan  jangka  panjang perusahaan.  Mengingat  sifat  lanskap  bisnis  kontemporer  yang  rumit  dan  terus  berubah, manajemen struktur modal telah menjadi sangat penting dalam memastikan kelangsungan hidup  jangka  panjang  dari  aktivitas  perusahaan.  Keberhasilan  keuangan  perusahaan  itu sendiri  merupakan  faktor  penentu  yang  signifikan  dalam  membentuk  keputusan  yang berkaitan dengan struktur modal.
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023 :  61 - 74
DOI:  http://dx.doi.org/10.25105/me.v31i1.17615 ISSN : 0853-3970 (print) Submission date: 4  August 2023 Accepted date: 21 September 2023
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
Penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  sangat  penting  dalam  menentukan  cara perusahaan  membiayai  usaha  operasional  dan  investasinya.  Evaluasi  ini  mencakup beberapa  indikator  dan  rasio  yang  mengukur  efisiensi,  profitabilitas,  likuiditas,  dan solvabilitas  perusahaan.  Penelitian  mengenai  korelasi  antara  kinerja  keuangan  dan struktur modal telah menarik banyak perhatian para akademisi dan profesional di bidang keuangan.  Penelitian  ini  fokus  pada  perusahaan  PT.  Kimia  Farma  Tbk  (KAEF)  yang merupakan  perusahaan  perawatan  kesehatan  terpadu.  Perusahaan  ini  bergerak  dalam bidang  produksi,  pengolahan,  pemasaran,  dan  pendistribusian  bahan  kimia,  farmasi, biologis,  dan  bahan  lainnya  di  Indonesia.  Dengan  demikian  institusi    ini    memiliki pengaruh  besar  terhadap  pertumbuhan  ekonomi,  stabilitas  sistem  keuangan,  dan kesejahteraan  masyarakat.  Oleh  karena  itu,  mendapatkan  pemahaman  tentang  dampak kinerja  keuangan  terhadap  struktur  modal  dalam  kerangka  KAEF  dapat  memberikan wawasan yang berguna dalam dinamika ekonomi makro
Penelitian  sebelumnya  menemukan  bahwa  struktur modal  suatu  perusahaan  dipengaruhi tidak hanya oleh faktor spesifik perusahaan tetapi juga oleh faktor spesifik negara (Bancel & Mittoo, 2004; De Jong et al., 2008). Studi satu negara biasanya mencoba menggunakan faktor  spesifik  perusahaan  untuk  menjelaskan  perbedaan  dalam  struktur  modal.  Studi internasional,  di  sisi  lain,  membandingkan  perbedaan  dalam  struktur  modal  antara perusahaan  dari  negara  yang  berbeda,  dan  mencoba  menggunakan  faktor  spesifik perusahaan  dan  negara  untuk  memberikan  penjelasan.  Kesimpulan umum  adalah  bahwa faktor  spesifik  perusahaan  dan  negara  memiliki  kekuatan  penjelas  yang  signifikan  pada pembentukan struktur modal.
Frank & Goyal (2008) melakukan penelitian dengan menggunakan sejumlah besar faktor potensial  dalam  pemilihan  struktur  modal,  berdasarkan  penelitian  sebelumnya.  Faktor- faktor  tersebut  adalah:  rasio  pasar-ke-buku,  aset  berwujud,  profitabilitas  perusahaan, ukuran  perusahaan  dan  inflasi  yang  diharapkan.  Sejak  determinan  ini  diidentifikasi, mereka  telah  digunakan  sampai  taraf  tertentu  oleh  banyak  literatur  struktur  modal, termasuk  Alipour  et  al.  (2015),  Köksal  &  Orman  (2015),  Vo  (2017),  Khémiri  & Noubbigh  (2018),  Li  &  Islam  (2019);  Moradi  &  Paulet  (2019);  Paredes  Gómez  et  al. (2016).  Terdapat  bukti  bahwa  faktor  lain  mungkin  juga  memiliki  pengaruh  terhadap keputusan struktur modal.
Vo  (2017)  menemukan  bahwa  faktor  penentu  struktur  modal  berbeda  untuk  indikator jangka  panjang  dan  jangka  pendek,  menunjukkan  bahwa  perusahaan  besar  cenderung menggunakan  hutang  jangka  panjang  sedangkan  perusahaan  kecil  menggunakan  hutang jangka pendek untuk membiayai investasi mereka. Ini mungkin karena perusahaan yang lebih  besar  tidak  memanfaatkan  kekuatan  tawar-menawar  atas  kreditor  atau  bankir daripada  perusahaan  kecil  untuk  meminjam  jangka  panjang;  juga,  masalah  likuiditas membatasi  perusahaan  untuk  meminjam  jangka  panjang,  dan  manajemen  likuiditas merupakan  masalah  penting  untuk  sukses.  Harris  &  Roark  (2019)  menemukan  bahwa perusahaan  dengan  volatilitas  arus  kas  yang  lebih  tinggi  memiliki  tingkat  hutang  yang lebih tinggi, tetapi hubungan positif ini hanya untuk perusahaan dengan kinerja keuangan terlemah  yang  diukur  dengan  arus  kas  operasi.  Ketika  perusahaan  diberi  peringkat berdasarkan  arus  kas  operasi,  mereka  yang  berada  di  setengah  bagian  bawah
meningkatkan  penggunaan leverage mereka  dalam  menghadapi  peningkatan  risiko  arus kas.  Untuk  perusahaan  dengan  arus  kas  operasi  yang  berada  di  paruh  atas,  hubungan antara  risiko  arus  kas  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  dan  penggunaan leverage tidak signifikan secara statistik.
Selama  dekade  terakhir,  studi  struktur  modal  menjadi  semakin  terkenal  untuk membandingkan  berbagai  negara  (Acedo‐Ramírez  &  Ruiz‐Cabestre,  2014).  Beberapa penelitian  secara  implisit  mengasumsikan  bahwa  efek  faktor  spesifik  perusahaan  pada leverage perusahaan  adalah  sama  di setiap  negara  (Booth et al.,  2001;  Giannetti,  2003). Baru-baru  ini,  studi  yang  mencakup  Amerika  Serikat  dan  negara-negara  Eropa berpendapat bahwa lingkungan lembaga negara dan operasi internasional mempengaruhi perilaku manajer keuangan serta kebijakan keuangan mereka (Bancel dan Mittoo, 2004; (Brounen  et  al.,  2006).  De  Jong  et  al.  (2008)  melaporkan  bahwa  leverage  perusahaan harus  dianalisis  dengan  tepat  karena  mereka  menemukan  bahwa  faktor  penentu struktur modal  memiliki  hasil  langsung  dan  tidak  langsung  yang  signifikan  untuk  42  negara. Mereka  juga  menemukan  bahwa  beberapa  atribut  tidak  sama  di  berbagai  negara.  Selain itu,  studi  DeAngelo  &  Roll  (2015)  menemukan  bahwa  stabilitas  struktur  modal  adalah tindakan,  bukan  aturan.  Kemudian,  penelitian  Campbell  &  Rogers  (2018)  menyatakan bahwa  perusahaan  dengan  struktur  modal  volatile  yang  tinggi  cenderung  memperoleh laba  yang  lebih  sedikit  dan  mengarah  pada  kebijakan  dividen  yang  lebih  ketat dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan  struktur  modal  yang  stabil.  Secara  empiris, penelitian  sebelumnya  menemukan  bahwa  struktur  modal  perusahaan  dipengaruhi  tidak hanya oleh spesifik perusahaan tetapi juga oleh faktor spesifik negara (Li & Islam, 2019).
Sebagian  besar  studi  empiris  di  negara  maju,  terutama  Amerika  Serikat  (Bradley  & Jarrell, 1984). Demikian pula, Rajan & Zingales (1995) menunjukkan bahwa determinan spesifik perusahaan berkorelasi dengan rasio hutang untuk perusahaan non-keuangan AS. Hasil ini sangat mirip dengan yang diperoleh negara G7 lainnya. Berdasarkan penelitian ini,  semakin  banyak  penelitian  yang  berfokus  pada  perbandingan  internasional  untuk menganalisis determinan leverage (Wald, 1999). Selain itu, beberapa studi empiris telah menyelidiki  determinan  struktur  modal  di  negara  maju  (Chen,  2004;  Gaud  et  al.,  2005; Kremp & Stöss, 2001). Namun, sejak pertengahan 1990-an, sejumlah studi telah meneliti determinan  leverage  di  negara  berkembang  (Huang,  2006;  Köksal  &  Orman,  2015; Pandey, 2004; Qureshi, 2009; Wiwattanakantang, 1999). Dalam konteks ini, studi perintis Booth  et  al.  (2001)  menunjukkan  bahwa  faktor  keuangan  yang  mempengaruhi  pilihan pembiayaan  di  negara  berkembang  serupa  dengan  yang  ada  di  negara  maju.  Namun, perbedaan  yang  diamati  muncul  pada  tingkat  faktor  ekonomi  makro  spesifik  negara. Tentu,  literatur  empiris  telah  menggunakan  beberapa  konteks  (negara  maju  dan berkembang).  Sehingga  penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti  pengaruh  kinerja keuangan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  KAEF,  karena  struktur  modal merupakan  bagian  penting  bagi  pergerakan  perusahaan,  sehingga  setiap  perusahaan berupaya untuk membuat struktur modal yang optimal bagi perkembangan perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Metode  yang  difokuskan  pada  bukti  ilmiah  yang  terkumpul  berusaha  untuk mengkarakterisasi  gambaran  faktual  objektif  dari  objek  yang  diperiksa.  Padahal  analisis kausalitas  merupakan  teknik  penelitian  yang  bertujuan  untuk  memperjelas  hubungan kausalitas dari variabel yang diteliti. Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui perbedaan pengaruh profitability,  corporate  tax,  liquidity terhadap  struktur  modal  optimal,  serta melakukan analisis dengan membandingkan dengan negara emerging market dan negara develop  market .  Fokus  pada  penelitian  ini  ialah  perusahaan  KAEF  selama  tahun  2010- 2020,  karena  KAEF  mencakup  beragam  industri  dan  institusi  yang  memiliki  pengaruh besar  terhadap  pertumbuhan  ekonomi,  stabilitas  sistem  keuangan,  dan  kesejahteraan masyarakat. Oleh karena itu, mendapatkan pemahaman tentang dampak kinerja keuangan terhadap  struktur  modal  dalam  kerangka  KAEF  dapat  memberikan  wawasan  yang berguna dalam dinamika ekonomi makro.
Tabel 1 Definisi Variabel Variabel Definisi Variabel Indikator Skala Profitability Analisis rasio keuangan yang mengukur  kemampuan suatu perusahaan dalam memperoleh laba atau profit dengan suatu  ukuran  dalam persentase untuk menilai  sejauh  mana perusahaan mampu menghasilkan laba atau keuntungan. Rasio Corporate Tax Pajak yang harus dibayar oleh perusahaan,  dikenakan atas laba yang diperoleh menurut ketentuan undang- undang. Penghasilan  Kena  Pajak  x  tarif pajak yang berlaku Rasio Liquidity Kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi  kewajiban jangka  pendek  yang dimilikinya  pada  saat jatuh tempo Rasio Struktur Modal Perbandingan antara utang dan modal sendiri Rasio
Pendekatan  pelaporan  merupakan  metodologi  pengolahan  data  yang  digunakan  oleh peneliti.  Bukti  dokumenter  sekunder  biasanya  digunakan  dalam  studi  penelitian  dengan menggunakan  teknik  primer  untuk  mengumpulkan  data.  Konten  sejarah  sekunder  berisi dokumentasi  yang  direkam  seperti  pemberitahuan,  email,  notulen  sesi,  surat  kepada
Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Struktur Modal____________________________________
pemegang  saham,  buku  harian,  catatan  pidato  dan  dokumen  administrasi  dan  publik. Makalah  yang  diterbitkan  juga  dapat  mencakup  novel,  buletin,  dan  posting  jurnal.  Ini mungkin  sumber  data  mentah  yang  penting  dan  media  penyimpanan  untuk  data  yang dikompilasi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
0 1 2 3 4 5 -7500 -5000 -2500 0
2500 5000 Series: Residuals Sample 2010 2020 Observations 11 Mean 1.32e-12 Median 516.3145 Maximum 3958.298 Minimum -5514.088 Std. Dev. 3054.183 Skewness -0.517946 Kurtosis 2.280752 Jarque-Bera 0.728929 Probability 0.694569

## Gambar 1

## Hasil Uji Normalitas
Nilai  Prob.  JB  hitung  dalam  penelitian  menunjukkan  lebih  besar  >  0,05  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  residual  terdistribusi  normal  yang  artinya  asumsi  klasik  tentang kenormalan telah dipenuhi.
Tabel 2 Hasil Uji Linearitas Value df Probability t-statistic 0.848419 6 0.4287 F-statistic 0.719815 (1, 6) 0.4287 Likelihood ratio 1.246312 1 0.2643 F-test summary: Sum of Sq. df Mean Squares Test SSR 9992025. 1 9992025. Restricted SSR 93280316 7 13325759 Unrestricted SSR 83288292 6 13881382 LR test summary: Value Restricted LogL -103.3511 Unrestricted LogL -102.7279
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
Apabila nilai Prob. F hitung lebih besar dari tingkat alpha 0,05 (5%) maka model regresi memenuhi  asumsi  linieritas  dan  sebaliknya,  apabila  nilai  Prob.  F  hitung  lebih  kecil  dari 0,05  maka  dapat  model  tidak  memenuhi  asumsi  linieritas.  Nilai  Prob.  F  hitung  dapat dilihat  pada  baris  F-statistic  kolom  Probability.  Pada  hasil  uji  penelitian  menunjukkan bahwa nilai Prob lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi telah memenuhi asumsi linieritas.
Tabel 3 Hasil Uji Heteroskedastisitas F-statistic 2.135334     Prob. F(3,7) 0.1840 Obs*R-squared 5.256304     Prob. Chi-Square(3) 0.1540 Scaled explained SS 3.286108     Prob. Chi-Square(3) 0.3496
Nilai  Prob.  F  hitung  dalam  penelitian  menunjukkan  lebih  besar  dari  tingkat  alpha  0,05 (5%)  sehingga,  berdasarkan  uji  hipotesis,  H0  diterima  yang  artinya  tidak  terjadi heteroskedastisitas.
Tabel 4

## Hasil Uji Multikolinearitas
Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 5490903. 4.532570 NA Profitability 39709.66 1.010420 1.006870 Tax 2459.838 3.711486 1.909194 Liquidity 0.086362 8.306612 1.905203
Hasil uji multikolinieritas, dapat dilihat pada tabel kolom Centered VIF. Nilai VIF tidak ada yang lebih dari 10. Karena nilai VIF dari ketiga variabel tidak ada yang lebih besar dari  10,  maka  dapat  dikatakan  tidak  terjadi  multikolinieritas  pada  kedua  variabel  bebas tersebut.
Tabel 5

## Hasil Uji t
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 7105.936 2343.268 3.032490 0.0190 Profitability -458.2150 199.2728 -2.299435 0.0550 Tax 164.0200 49.59676 3.307072 0.0130 Liquidity 0.217540 0.293875 0.740247 0.4832
Berdasarkan  hasil  uji  t  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur  modal,  hal  ini  menandakan  semakin  rendah  profitbilitas  perusahaan,  maka perusahaan  akan  meningkatkan  struktur  modal  nya.  Pajak  berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal,  artinya  semakin  tinggi  pajak,  perubahaan  akan  meningkatkan  struktur
modal  nya.  Likuiditas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal  perusahaan INAF.
Tabel 6 Hasil Uji f R-squared 0.831784     Mean dependent var 14204.73 Adjusted R-squared 0.759691     S.D. dependent var 7446.658 S.E. of regression 3650.446     Akaike info criterion 19.51837 Sum squared resid 93280316     Schwarz criterion 19.66306 Log likelihood -103.3511     Hannan-Quinn criter. 19.42717 F-statistic 11.53773     Durbin-Watson stat 1.809779 Prob(F-statistic) 0.004237
Model penelitian ini secara simultan menunjukkan adanya pengaruh, serta kontribusi dari model ini terhadap struktur modal yakni 75%, sehingga ada 25% pengaruh dari  variabel lain. Hasil penelitian ini dikaji dari perkembangan studi struktur modal juga menunjukkan pada arah penelitian yang mengaitkan fenomena terkini dengan keadaan struktur modal. Penelitian yang dilakukan Jiang et al. (2021) di negara China selama periode 2012-2018 menyelidiki  kecepatan  penyesuaian  struktur  modal  dinamis  dalam  kaitannya  dengan reformasi  kebijakan  ekonomi  China  yang  disebut  reformasi  struktural  sisi  penawaran (SSSR).  Analisis  empiris  memberikan  bukti  bahwa  SSSR  menunjukkan  efektivitasnya dalam  mengurangi  biaya  transaksi  yang  terkait  dengan  penyesuaian  struktur  modal. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  penerapan  SSSR  tidak  secara  langsung  mengurangi leverage perusahaan; sebaliknya, ini secara efektif meningkatkan kecepatan penyesuaian menuju rasio hutang yang optimal.
Penelitian Jiang et al. (2021) ini menandakan adanya penyesuaian struktur modal dalam merespon  kondisi  internal  persuahaan.  Penelitian  ini  fokus  pada  perusahaan-perusahaan sektor kesehatan mengenai penyesuaian struktur modal di masa sebelum covid dan pada saat  covid  tahun  2020.  Dalam  konteks  mikroekonomi  perusahaan,  Saif-Alyousfi  et  al. (2020)  menggunakan profitability,  growth  opportunities,  collateral,  corporate  tax,  tax shields,  non-debt  tax  shield,  liquidity,  earning  volatility ,  dan cash  flow  volatility dalam menganalisis  pengaruhnya  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  Saif-Alyousfi  et  al. (2020)  tersebut  menjadi  dasar  bagi  peneliti  dalam  membentuk  model  penelitian mikroekonomi terhadap sktuktur modal.
Dasman et al. (2021) menguji pengaruh fluktuasi mikroekonomi spesifik perusahaan pada harga  bahan  baku  terhadap  kecepatan  penyesuaian  melalui  struktur  modal  penargetan dinamis  pada  perusahaan  tekstil  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  tahun 2012  dan  triwulan  II  tahun  2020.  Faktor-faktor  yang  menentukan  struktur  modal  target meliputi ukuran perusahaan, berwujud, likuiditas dan peluang pertumbuhan, pemanfaatan aset, serta laba ditahan. Di sisi lain, faktor-faktor yang berkontribusi terhadap kecepatan penyesuaian  antara  lain  ukuran  perusahaan,  peluang  pertumbuhan,  volatilitas  laba, pemanfaatan  aset,  laba  ditahan,  jarak  dengan  target,  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Faktor lain yang juga mempengaruhi kecepatan penyesuaian termasuk fluktuasi harga kapas dan minyak mentah.
Media Ekonomi Vol. 31 No. 1 April 2023_____________________________________________
Secara  empiris,  terdapat  penelitian  terdahulu  yang  menunjukkan  faktor  determinan struktur  modal  di  negara  develop,  negara  emerging  maupun  di  Indonesia,  yaitu profitabilitas,  peluang  pertumbuhan  perusahaan,  pajak  perusahaan,  likuiditas,  volatilitas arus kas dan volatilitas penghasilan. Profitabilitas, ukuran perusahaan, umur perusahaan, dan aset berwujud berpengaruh positif terhadap  struktur modal, sedangkan pertumbuhan berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  (Zhang,  2010).  Pada  penelitian Bayrakdaroglu  et  al.  (2013)  menyatakan  bahwa  pajak,  pertumbuhan,  dan  non-debt  tax shield  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Struktur  aset,  inflasi,  ukuran perusahaan,  perkembangan  ekonomi,  dan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur  modal.  Selanjutnya  menurut  Sheikh  &  Wang  (2011)  menyatakan  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Profitabilitas,  non-debt  tax shield,  struktur  aktiva,  pertumbuhan,  volalitas  pendapatan,  dan  likuiditas  berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Growth  opportunity adalah  peluang  pertumbuhan  yang  dimiliki  perusahaan  dimasa mendatang  untuk  mengembangkan  perusahaannya.  Perusahaan  dapat  melihat  prospek yang  akan  didapatkan  dimasa  yang  akan  datang  dengan  melihat  peluang  dari pertumbuhan  tersebut.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  cepat  menghadapi tingkat  ketidakpastian  yang  tinggi  maka  perusahaan  lebih  cenderung  mengurangi penggunaan utang (modal eksternal) (Brigham & Houston, 2011).
Menurut  Brigham  &  Houston  (2011)  mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan  penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil.  Penelitian  berikutnya  didukung  oleh  Javed  &  Akhtar  (2012),  yang  menemukan bahwa  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal pada  perusahaan  sektor  industri  Karachi Stock  Exchange di  Pakistan.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Mahapsari  &  Taman  (2013),  menemukan  bahwa  variabel  pertumbuhan penjualan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Menurut  Lusangaji  (2012),  menemukan  bahwa terdapat  hubungan  positif  dan  signifikan  antara  pertumbuhan  penjualan  dengan  struktur modal  pada  perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  tercatat  di  BEI  tahun  2005-2011. Hasil  penelitian  yang  sama  juga  ditemukan  oleh  Sulaiman  (2013)  yang  menemukan bahwa  pertumbuhan  penjualan  memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur sektor Food and Beverage yang terdaftar di BEI tahun 2008-2011.
Terdapat beberapa penelitian yang mengenai pengaruh profitabilitas perusahaan terhadap struktur  modal.  Hasil  penelitian  dari  Khairin  &  Harto  (2014)  menyatakan  bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini didukung  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Setyawan  et  al.  (2016),  serta penelitian  lainnya  yang  dilakukan  oleh  Hadianto  &  Tayana  (2010)  menunjukkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur modal. Terdapat perbedaan hasil penelitian pada beberapa penelitian lainnya. Juliantika & Dewi  (2016);  Pattweekongka  &  Napompech  (2014)  menemukan  hasil  bahwa
Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Struktur Modal____________________________________
profitabilitas  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal perusahaan.
Dewi  &  Badjra  (2014)  bertujuan  untuk  mengetahui  efek  likuiditas,  profitabilitas, tangibility  assets,  ukuran  perusahaan  dan  pajak  terhadap  struktur  modal.  Penelitian dilakukan  pada  perusahaan  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  pada periode  2008  hingga  2012  dengan  20  perusahaan  yang  digunakan sebagai sampel. Metode purposive sampling  merupakan metode penentuan sampel yang digunakan.  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  linier  berganda. Struktur  modal  diproksikan  dengan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER),  likuiditas  diproksikan dengan Current Ratio (CR), tangibility assets diproksikan dengan tangibility assets ratio, ukuran  perusahaan  diproksikan  dengan  logaritma  total  aktiva  dan  pajak  diproksikan dengan  dengan  logaritma  pajak  natural  perusahaan.  Hasil  analisis  diperoleh  bahwa likuiditas  dan  profitabilitas  berefek  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal, sedangkan tangibility assets , ukuran perusahaan dan pajak berefek positif dan signifikan terhadap struktur modal.
Rostami  &  Akbarpour  (2012)  menyatakan  bahwa  pajak  termasuk  salah  satu  hal  dari infrastruktur  ekonomi  yang  paling  penting  dalam  memainkan  peran  kunci  pada pertumbuhan  permanen  keadilan  sosial  melalui  redistribusi  pendapatan  dan  kekayaan serta  alokasi  optimal  untuk  semua  kelompok  masyarakat.  Pajak  merupakan  iuran  yang dibayarkan rakyat kepada kas Negara (Agoes, 2018). Hasil penelitian oleh Owolabi et al. (2012),  Rostami  &  Akbarpour  (2012)  dan  Setiawati  (2011)  menunjukkan  bahwa  pajak berefek positif terhadap struktur modal.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  dan  penelitian-penelitian  sebelumnya  menunjukkan adanya  kesesuaian  dengan Pecking  order  theory bahwa  jika  sebuah  perusahaan  lebih profitable  maka  pendanaannya  lebih  banyak  berasal  dari  pendanaan  secara  internal. Menurut  Weston  &  Brigham  (1990)  bahwa  perusahaan-perusahaan  yang  profitabel umumnya  meminjam  dalam  jumlah  sedikit.  Perusahaan-perusahaan  yang  kurang  daya profitnya  cenderung  mempunyai  hutang  yang  lebih  besar  karena  alasan  dana  internal yang tidak mencukupi kebutuhan dan hutang menjadi pilihan sumber dana eksternal lebih disukai  dalam  bentuk  hutang  daripada  modal  sendiri  karena  pertimbangan  biaya  emisi hutang jangka panjang lebih murah dibanding dengan biaya emisi saham.

## SIMPULAN
Struktur  modal  merupakan  bagian  penting  bagi  pergerakan  perusahaan,  sehingga  setiap perusahaan  berupaya  untuk  membuat  struktur  modal  yang  optimal  bagi  perkembangan perusahaan.  Secara  kuantitatif,  struktur  modal  di  perusahaan  KAEF  dipengaruhi  oleh profitabilitas  dan  pajak  perusahaan,  sedangkan  likuiditas  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  menandakan  bahwa  perusahaan  KAEF  sangat memperhatikan kinerja profitabilitas dan pajak perusahaan sebagai bagian penting dalam pembentukan struktur modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Acedo‐Ramírez,  M.  A.,  &  Ruiz‐Cabestre,  F.  J.  (2014).  Determinants  of  capital structure: United Kingdom versus continental European countries. Journal of International Financial Management & Accounting , 25 (3), 237–270.
Agoes, S. (2018). Akuntansi Perpajakan Edisi 3 . Salemba Empat.
Alipour,  M.,  Mohammadi,  M.  F.  S.,  &  Derakhshan,  H.  (2015).  Determinants  of capital  structure:  An  empirical  study  of  firms  in  Iran. International  Journal of Law and Management , 57 (1), 53–83.
Bancel,  F.,  &  Mittoo,  U.  R.  (2004).  Cross-country  determinants  of  capital structure choice: A survey of European firms. Financial Management , 33 (4), 103–132.
Bayrakdaroglu, A., Ege, I., & Yazici, N. (2013). A panel data analysis of capital structure  determinants:  Empirical  results  from  Turkish  capital  market. International Journal of Economics and Finance , 5 (4), 131–140.
Booth,  L., Aivazian, V., Demirguc‐Kunt,  A.,  & Maksimovic, V. (2001). Capital structures in developing countries. The Journal of Finance , 56 (1), 87–130.
Bradley,  M.,  &  Jarrell,  G.  A.  (1984).  On  the  Existence  of  an  Optimal  Capital Structure. Journal of Finance , 39 (3), 857–878.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2011). Dasar-dasar Manajemen Keuangan edisi kesebelas . Salemba Empat.
Brounen,  D.,  De  Jong,  A.,  &  Koedijk,  K.  (2006).  Capital  structure  policies  in Europe: Survey evidence. Journal of Banking & Finance , 30 (5), 1409–1442.
Campbell,  G.,  &  Rogers,  M.  (2018).  Capital  structure  volatility  in  Europe. International Review of Financial Analysis , 55 (1), 128–139.
Chen, J. J. (2004). Determinants of capital structure of Chinese-listed companies. Journal of Business Research , 57 (12), 1341–1351.
Dasman, S., Febrian, E., Nidar, S., &  Herwany,  A. (2021). Microeconomics and raw material price on capital structure adjustment through dynamic target in Indonesian textile industries. Accounting , 7 (1), 231–238.
De  Jong,  A.,  Kabir,  R.,  &  Nguyen,  T.  T.  (2008).  Capital  structure  around  the world:  The  roles  of  firm-and  country-specific  determinants. Journal  of Banking & Finance , 32 (9), 1954–1969.
DeAngelo, H., & Roll, R. (2015). How stable are corporate capital structures? The Journal of Finance , 70 (1), 373–418.
Dewi,  N.  K.  S.  M.,  &  Badjra,  I.  B.  (2014). Pengaruh  likuiditas,  profitabilitas, tangibility  assets,  ukuran  perusahaan  dan  pajak  terhadap  struktur  modal . Udayana University.
Frank,  M.  Z.,  &  Goyal,  V.  K.  (2008).  Trade-off  and  pecking  order  theories  of debt. Handbook of Empirical Corporate Finance , 2 , 135–202.
Gaud, P., Jani, E., Hoesli, M., & Bender, A. (2005). The capital structure of Swiss companies:  An  empirical  analysis  using  dynamic  panel  data. European Financial Management , 11 (1), 51–69.
Giannetti,  M.  (2003).  Do  better  institutions  mitigate  agency  problems? Evidence from  corporate  finance  choices. Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis , 38 (1), 185–212.
Hadianto, B., & Tayana, C. (2010). Pengaruh Risiko Sistematik, Struktur Aktiva, Profitabilitas, dan Jenis Perusahaan Terhadap Struktur Modal Emiten Sektor Pertambangan: Pengujian Hipotesis Static-Trade Off. Jurnal Akuntansi , 2 (1), 15–39.
Harris,  C.,  &  Roark,  S.  (2019).  Cash  flow  risk  and  capital  structure  decisions.
Finance Research Letters , 29 , 393–397.
Huang,  G.  (2006).  The  determinants  of  capital  structure:  Evidence  from  China. China Economic Review , 17 (1), 14–36.
Javed,  B.,  &  Akhtar,  S.  (2012).  Interrelationships  between  capital  structure  and financial performance, firm size and growth: comparison of industrial sector in KSE. European Journal of Business and Management , 4 (15), 148–157.
Jiang,  X.,  Shen,  J.  H.,  Lee,  C.-C.,  &  Chen,  C.  (2021).  Supply-side  structural reform  and  dynamic  capital  structure  adjustment:  Evidence  from  Chinese- listed firms. Pacific-Basin Finance Journal , 65 , 101482.
Juliantika,  N.  L.  A.  A.  M.,  &  Dewi,  M.  R.  (2016). Pengaruh  Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Likuiditas, Dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Property Dan Realestate . Udayana University.
Khairin, M. Y., & Harto, P. (2014). Pengaruh Growth Opportunity, Profitabilitas, Fixed  Asset  Ratio  dan  Risiko  Pasar  Terhadap  Struktur  Modal  (Studikasus Perusahaan  Propertidan  Real  Estat  Yang  Terdaftar  Di  Bei  Padaperiode 2010–2012) . Fakultas Ekonomika dan Bisnis.
Khémiri, W., & Noubbigh, H. (2018). Determinants of capital structure: Evidence from  sub-Saharan  African  firms. The  Quarterly  Review  of  Economics  and Finance , 70 , 150–159.
Köksal, B., & Orman, C. (2015). Determinants of capital structure: evidence from a major developing economy. Small Business Economics , 44 , 255–282.
Kremp,  É.,  &  Stöss,  E.  (2001).  L’endettement  des  entreprises  industrielles françaises  et  allemandes:  des  évolutions  distinctes  malgré  des  déterminants proches. Economie et Statistique , 341 (1), 153–171.
Li,  L.,  &  Islam,  S.  Z.  (2019).  Firm  and  industry  specific  determinants  of  capital structure:  Evidence  from  the  Australian  market. International  Review  of Economics & Finance , 59 (1), 425–437.
Lusangaji, D. (2012). Pengaruh ukuran perusahaan, struktur aktiva, pertumbuhan perusahaan, dan profitabilitas terhadap struktur modal (studi pada perusahaan
makanan dan minuman yang tercatat di BEI). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB , 1 (2).
Mahapsari,  N.  R.,  &  Taman,  A.  (2013).  Pengaruh  Profitabilitas,  struktur  aktiva, dan  pertumbuhan  penjualan  terhadap  harga  saham  dengan  struktur  modal sebagai  variabel  intervening  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. Nominal Barometer Riset Akuntansi Dan Manajemen , 2 (1), 137– 158.
Moradi,  A.,  &  Paulet,  E.  (2019).  The  firm-specific  determinants  of  capital structure–An  empirical  analysis  of  firms  before  and  during  the  Euro  Crisis. Research in International Business and Finance , 47 , 150–161.
Owolabi, S. A., Inyang, U. E., & Uduakobong, E. (2012). Determinants of capital structure  in  Nigerian  firms:  A  theoretical  review. ECanadian  Journal  of Accounting and Finance , 1 (1), 7–15.
Pandey,  I.  M.  (2004).  Capital  structure,  profitability  and  market  structure: Evidence from Malaysia. The Asia Pacific Journal of Economics & Business , 8 (2), 78.
Paredes  Gómez,  A.,  Ángeles  Castro,  G.,  &  Flores  Ortega,  M.  (2016). Determinants of leverage in mining companies, empirical evidence for Latin American countries. Contaduría y Administración , 61 (1), 26–40.
Pattweekongka, S., & Napompech, K. (2014). Determinants of Capital Structure: Evidence  from  Thai  Lodging  Companies. International  Journal  of  Arts  & Sciences , 7 (4), 45.
Qureshi, M. A. (2009). Does pecking order theory explain leverage behaviour in Pakistan? Applied Financial Economics , 19 (17), 1365–1370.
Rajan,  R.  G.,  &  Zingales,  L.  (1995).  What  do  we  know  about  capital  structure? Some  evidence  from  international  data. The  Journal  of  Finance , 50 (5), 1421–1460.
Rostami,  J.  M.,  &  Akbarpour,  Z.  (2012).  Study  of  The  Relationship  Between Capital  Structure  and  Tax:  Evidence  from  Iran. International  Journal  of Contemporary Business Studies , 3 (11), 35–45.
Saif-Alyousfi, A. Y. H., Md-Rus, R., Taufil-Mohd, K. N., Taib, H. M., & Shahar, H.  K.  (2020).  Determinants  of  capital  structure:  evidence  from  Malaysian firms. Asia-Pacific Journal of Business Administration , 12 (3/4), 283–326.
Setiawati,  R.  (2011).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  (survey pada perusahaan sanitaer di kota Jambi). Jurnal Manajemen Keuangan Dan Portofolio , 1 (1).
Setyawan, A. I. W., Topowijono, T., & Nuzula, N. F. (2016). Pengaruh Firm Size, Growth  Opportunity,  Profitability,  Business  Risk,  Effective  Tax  Rate,  Asset Tangibility,  Firm  Age  Dan  Liquidity  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Sektor Property Dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bei Tahun 200 . Brawijaya University.
Sheikh, N. A., & Wang, Z. (2011). Determinants of capital structure: An empirical study  of  firms  in  manufacturing  industry  of  Pakistan. Managerial  Finance , 37 (2), 117–133.
Sulaiman.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur Aktiva,  dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal. Jurnal Ekonomi , 97–112.
Vo,  X.  V.  (2017).  Determinants  of  capital  structure  in  emerging  markets: Evidence  from  Vietnam. Research  in  International  Business  and  Finance , 40 , 105–113.
Wald,  J.  K.  (1999).  How  firm  characteristics  affect  capital  structure:  an international comparison. Journal of Financial Research , 22 (2), 161–187.
Weston, J. F., & Brigham, E. F. (1990). Essentials of managerial finance . Dryden Press Chicago.
Wiwattanakantang,  Y.  (1999).  An  empirical  study  on  the  determinants  of  the capital structure of Thai firms. Pacific-Basin Finance Journal , 7 (3–4), 371– 403.
Zhang,  Y.  (2010).  The  product  category  effects  on  capital  structure:  evidence from  the  SMEs  of  British  manufacturing  industry. International  Journal  of Business and Management , 5 (8), 86.