## PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DENGAN PENDEKATAN FAKTOR KEUANGAN DAN NON KEUANGAN
Oleh:
Ameilia Damayanti 1
Sri Ambarwati 2 Tri Astuti 3

## Universitas Pancasila, Jakarta, Indonesia
Email:amel.damay@univpancasila.ac.id 1

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui,  menganalisis,  membuktikan  dan menguji  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas, leverage, dan  umur  obligasi  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  sektor  non  keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  tahun  2011-2015.  Pengambilan  sampel  menggunakan  teknik purposive sampling, dan sampel yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 17 perusahaan  sektor  non  keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada tahun 2011 sampai 2015. Metode analisis yang digunakan adalah regresi logistik. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  (NPM)  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi,  likuiditas(CR)  berpengaruh signifikan terhadap prediksi peringkat obligasi, leverage (DER)tidak berpengaruh signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi,  dan  umur  obligasi  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi.  Pengujian  tersebut berdasarkan pada tingkat keyakinan sebesar 95% dan tingkat eror sebesar 5%. Kata  Kunci  :  Profitabilitas  (NPM),  Likuiditas  (CR), Leverage (DER),  Umur Obligasi, Peringkat Obligasi, Pefindo

## A. PENDAHULUAN
Obligasi  bila  dibandingkan  dengan  saham  memiliki  kelebihan  dari  sisi keamanannya  yaitu  pergerakan  saham  lebih  berfluktuatif  dibandingkan  dengan obligasi dan obligasi memberikan return yang positif serta pendapatan yang tetap. Namunmeskipun  lebih  aman,  obligasi  juga  mempunyai  resiko  yaitu  resiko  gagal bayar ( default ).
Kasus di Indonesia terjadi pada beberapa emiten yang sebelumnya memiliki peringkat  layak  investasi  ( investment  grade). Tahun  2009,  obligasi  gagal  bayar ( default ) terjadi pada  PT Mobile -8 Telecom Tbk, telah gagal bayar 2 kali untuk kupon 15 maret 2009 dan 15 juni 2009 yang jatuh tempo pada Maret 2012 dengan obligasi senilai Rp 675 miliar.  Selain itu juga ada PT Davomas Abadi Tbk, yang telah gagal bayar sebesar 13,09 juta untuk pembayaran kupon 5 Mei 2009 dengan obligasi  senilai  235  juta  dolar  untuk  jatuh  tempo  tahun  2011  (Kompasiana,  9 Februari  2010).    Akibatnya  PT  Pefindo  menurunkan  rating  perusahaan  yang default tersebut. Per Juni 2008 dan 2009, peringkat obligasi PT Mobile 8 Telecom
Tbk  adalah id BBB+.  Per  Juni  2010,  peringkat  diturunkan  menjadi id D  pada Indonesian Bond Market Directory.
PT Pefindo secara umum, dalam menilai peringkat perusahaan meliputi tiga risiko  utama  penilaian,  yang  terdiri  daririsiko  industri  ( industry  risks ),  risiko bisnis  ( business  risks ),  dan  risiko  finansial  ( financial  risks ),  namun  belum  ada penjelasan  selanjutnya  mengenai  aspek  mana  yang  lebih  diutamakan  dalam pemeringkatan dan agen pemeringkat  tidak menyebutkan  dengan rincibagaimana laporan  keuangan  digunakan  pada  menentukan  peringkat  obligasi.  Tujuan penelitian  ini  adalah  menguji  salah  satu  aspek  yang  digunakan  Pefindo  dalam penilaian, yaitu aspek keuangan(Damayanti & Mulyadi, 2014).
Sudah  ada  beberapa  penelitian  yang  meneliti  mengenai  peringkat  obligasi namun  dari  penelitian  terdahulu  masih  terdapat  hasil  yang  belum  konklusif  atau masih  berbeda  beda  seperti  halnya  (Veronica,  2015),  dan  (Sihombing  & Rachmawati,  2015)  menyimpulkan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  pada peringkat  obligasi  sedangkan  (Manurung  &  et  al,  2008)  menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi.  Variabel  lainnya  yaitu likuiditas,  dalam  penelitian  (Sari  &  Badjra,  2016)  ,  (Veronica,  2015) menyimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif  pada  peringkat  obligasi, sedangkan penelitian  (Damayanti & Mulyadi, 2014) menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh pada peringkat obligasi. Faktor non keuangan dalam penelitian ini adalah jangka waktu jatuh tempo instrument obligasi ( maturity). Umur obligasi ( maturity) adalah  jangka  waktu  sejak  diterbitkannya  obligasi  sampai  dengan tanggal jatuh tempo obligasi.
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  yang  dipaparkan  sebelumnya, penelitian  ini  akan  menguji  kemampuan  rasio  keuangan  untuk  memprediksi peringkat  obligasi.  Untuk  itu  rumusan  masalah  pada  penelitian  ini  adalah “Bagaimana  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  leverage,  dan  umur  obligasi terhadap peringkat obligasi?”
Tujuan  penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui,  menguji,  membuktikan dan  menganalisis  bahwa  profitabilitas,  likuiditas,  leverage,  dan  umur  obligasi berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Penelitian  ini  diharapkan  bisa memberikan  kontribusi  baik  langsung  maupun  tidak  langsung.  Secara  praktis diharapkan  penelitian  ini  bisa  digunakan  sebagai  bahan  pertimbangan pengambilan  keputusan  untuk  calon  investor  dan  diharapkan  bisa  memberikan informasi  bagi  emiten  mengenai  faktor-faktor  yang  berpotensi  mempengaruhi peringkat  obligasi  untuk  mengingkatkan  kinerja  sehingga  obligasi  yang diterbitkan  dapat  terus  bertahan  dan  bersaing  di  pasar  modal  Indonesia.Hasil penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  memberikan  wawasan  pengetahuan  & penelitiandi    bidangkeuangan  dan  pasar  modal  dan  sebagai  referensi  bagi penelitian sejenis yang meneliti lebih mendalam pada bidang investasi obligasi.

## B. KAJIAN PUSTAKA

## Teori Keagenan
Teori  keagenan  merupakan  versi game  theory yang  memodelkan  proses kontrak  antara  dua  orang  atau  lebih  dan  pihak  yang  terlibat  dalam  kontrak
mencoba  memperoleh  yang  terbaik  bagi  dirinya  (Estiyanti  &  Yasa,  2012).  Teori keagenan  intinya  adalah  antara  principal  dan  agen  memiliki  kepentingan  yang berbeda,  masing-masing  pihak  mementingkan  kepentingannya  sendiri  sehingga timbul konflik.
Menurut  (Husnan,  2007)Konflik  keagenan  yang  berhubungan  dengan penerbitan  obligasi  bisa    terjadi  antara  agen  yaitu  pihak  manajemen  dengan principal  yaitu  pihak  kreditor.  Manajemen  yang  perusahaannya  menerbitkan obligasi berkepentingan agar obligasi yang diterbitkan mampu terjual seluruhnya. Sedangkan para kreditor berkepentingan terhadap penjaminan kondisi perusahaan penerbit  obligasi  dalam  keadaan  baik  sehingga  nantinya  tidak  mendatangkan kerugian. Untuk mengurangi konflik tersebut maka manajemen menggunakan jasa lembaga  pemeringkat  obligasi  sehingga  dalam  hal  ini  dapat  mengurangi  biaya penjaminan (bonding cost) .

## Teori Signal
Teori signal dalam  penelitian  ini  menjelaskan  bahwa  manajemen perusahaan  sebagai  pihak  yang  memberikan signal berupa  laporan  keuangan perusahaan  dan  informasi  non  keuangan  kepada  lembaga  pemeringkat.  Lembaga pemeringkat  obligasi  (Pefindo)    ini  melakukan  proses  pemeringkatan  sehingga bisa  menerbitkan  peringkat  obligasi  bagi  perusahaan  penerbit  obligasi  ini. Peringkat  obligasi  ini  memberikan signal atau  informasi  tentang  probabilitas kegagalan pembayaran utang sebuah perusahaan.

## Obligasi
(BEI,  2010)  mengartikan  obligasi  sebagai  surat  utang  jangka  menengah- panjang  yang  dapat  dipindahtangankan  yang  berisi  janji  dari  pihak  yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada  periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut. Jadi selembar  kertas  yang  menyatakan  bahwa  pemilik  kertas tersebut  memberikan  pinjaman  kepada  perusahaan  yang  menerbitkan  surat obligasi disebut dengan surat obligasi.

## Peringkat Obligasi
Peringkat  ( rating )  merupakan    pernyataan  mengenai  keadaan  emiten  dan kemungkinan  apa  yang  bisa  dan  akan  dilakukan  sehubungan  dengan  utang  yang dimiliki,  sehingga  bisa  dikatakan  bahwa rating mencoba  mengukur  risiko default, yaitu  keadaan  dimana  emiten  maupun  peminjam  dana  tidak  mampu memenuhi  kewajibannya.  Semakin  tinggi  peringkat  obligasi,  semakin menunjukkan bahwa obligasi tersebut terhindar dari risiko gagal bayar ( default). Bagi  perusahaan,  peringkat  bermanfaat  untuk  mengetahui  struktur organisasi  dan  mengetahui  posisi  kinerjanya  dibanding  perusahaan  lain.  Apabila perusahaan  mendapatkan  peringkat  yang  baik,  maka  bisa  dimanfaatkan  sebagai sarana  promosi  dan  meningkatkan  kepercayaan  investor.  Hal  inidikarenakan perusahaan  mempunyai  kemampuan  untuk  membayar  obligasi  dengan  baik. Dengan  demikian  pemodal  yang  berinvestasi  pada  obligasi  perusahaan  tersebut semakin  banyak  dan  sumber  dana  yang  diperoleh  juga  semakin  besar.  Dari  sisi
investornya,  adanya  agen  pemeringkat  bisa    membantu  dalam  memberikan informasi  investasi  tambahan  mengenai  kemampuan  emiten  dilihat  dari  aspek ekonomi  dan  keuangan.  Peringkat  dari  tiap  obligasi  yang  dilakukan  oleh  agen pemeringkat  (PT.  Pefindo)  memberikan  gambaran  tentang  kredibilitas ( creditworthiness ) dan mempengaruhi penjualan obligasi yang bersangkutan. Beberapa  penelitian  yang  meneliti  faktor  rasio  terhadap  prediksi  peringkat obligasi  menunjukkan  hasil  yang  berbeda.  Adapun  diantaranya  telah  dilakukan oleh (Sari & Badjra, 2016)dengan variabel  yang diteliti adalah likuiditas, ukuran perusahaan  (size),  Solvabilitas  ( leverage), dan  jaminan.  Teknik  analisis  yang dipergunakan  pada  penelitian  ini  adalah    regresi  logistik  dengan  hasil  analisis yang  menunjukkan  bahwa  likuiditas,  ukuran  perusahaan  (Size)  serta  jaminan berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi,  namu  untuk  variabel solvabilitas ( leverage) tidak berpengaruh secara signifikan.
(Veronica,  2015)meneliti  tentang  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi  pada  perusahaan  di  sector  manufaktur  dengan  menggunakan variabel  profitabilitas,  likuiditas,  ukuran  perusahaan, leverage ,  serta  umur obligasi.  Teknik  analisis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  regresi berganda  dan  hasil  yang  diperoleh  adalah  likuiditas,  size  dan  umur  obligasi berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  sedangkan  variabel  profitabilitas  tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.

## Hubungan antara Profitabilitas dan Peringkat Obligasi
Profitabilitas  yang  diproxykan  menggunakan  rasio Net  Profit  Margin menunjukan kemampuan perusahaan memperoleh laba dengan penjualan. Hal ini memberikan  gambaran  seberapa  efektif  perusahaan  beroperasi  sehingga memberikan  keuntungan  bagi  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki Net  Profit Margin tinggi  akan  berperingkat  baik  karena  laba  yang  dihasilkan  dapat digunakan  untuk  melunasi  kewajiban.  Menurut(Purwaningsih,  2008),  untuk mendapatkan  peringkat  yang  baik  dibutuhkan  tingkat  profitabilitas  perusahaan yang  tinggi  sehingga  semakin  rendah  risiko  ketidakmampuan  membayarnya ( default) .  Berdasarkan  penjelasan  tersebut  maka  hipotesa  alternatif  dalam penelitian ini bisa dirumuskan menjadi :
H 1 : Profitabilitas   yang diproxikan dengan Net Profit Margin berpengaruh terhadap peringkat obligasi

## Hubungan antara Likuiditas dan Peringkat Obligasi
Likuiditas  yang  diproxykan  dengan current  ratio menjelaskan  kewajiban membayar  finansial  oleh  perusahaan  dalam  jangka  pendek.  Likuiditas  dengan tingkat  yang  tinggi  menandakan  pelunasan  hutang  yang  baik.  Penelitian (Purwaningsih,  2008)menemukan  hubungan  yang  positif  antaralikuiditas  dengan credit  rating .  Agar  perusahaan  mendapatkan  peringkat  obligasi  yang  baik  maka perusahaan  tersebut  harus  memiliki  tingkat  likuiditas  yang  tinggi.  (Almilia  & Devi, 2007)menyatakan bahwa untuk mendapatkan peringkat obligasi yang bagus bisa  dilihat  dari  kondisi  keuangan  yang  kuat  yang  ditunjukkan  dengan  tingkat
likuiditas  yang  tinggi.  Berdasarkan  keterangan    diatas,  hipotesa  alternatif  dalam penelitian ini menjadi :
H 2 : Likuiditas yang diproxikan dengan current ratio berpengaruh terhadap peringkat obligasi

## Hubungan antara Leverage dan Peringkat Obligasi
Leverage merupakan  pengukur  tingkat  pemakaian  hutang  pada  kegiatan investasi.  Jika  perusahaan  memiliki  kesempatan  utang  makadapat  menambah manfaat  perusahaan  untuk  melakukan  expansi  usaha.  Proporsiutang  yang  baik adalah  adanya  keseimbangan  antara  hasil  utang  dengankemampuan  pelunasan kewajiban perusahaan (Damayanti & Mulyadi, 2014).
Pemakaian rasio Leverage bisa mengecilkan resiko default pada perusahaan apabila leverage tersebut memiliki nilai yang rendah. Hal ini bisa diukur seberapa besar  perusahaan  membiayai  investasinya  dengan  menggunakan  hutang(Magreta & Nurmayanti, 2009).
Dengan  demikian, leverage perusahaan  yang  rendah  bisa  memberikan peringkat obligasi yang tinggi.Oleh karena itu hipotesis alternatif dalam penelitian ini bisa dijelaskan menjadi :
H 3 : Leverage berpengaruh terhadap peringkat obligasi

## Hubungan antara Umur Obligasi dan Peringkat Obligasi
Umur obligasi ( maturity ) merupakan deadline atau tanggal waktu pemegang obligasi  akan  mendapatkan  pembayaran  kembali  nilai  nominal  obligasi  yang dimilikinya atau pokok yang dipinjamkannya. Periode pembayaran kembali (jatuh tempo) obligasi bervariasi mulai dari satu sampai dengan di atas lima tahun.
Biasanya    semakin  tinggi  kupon  atau  bunga  yang  didapatkan  dari  suatu obligasi diperoleh dari semakin panjang jatuh tempo suatu obligasi tersebut (BEI, 2010).Berdasarkan  penjelasan  yang  telah  diuraikan,  maka  hipotesis  alternatif dalam penelitian ini dapat dibuat menjadi :
H 4 : Umur obligasi berpengaruh terhadap peringkat obligasi
Dari  keseluruhan  teoritik  tentang  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas, leverage ,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  yang  telah dipaparkan  di  atas,  maka  dapat  dibuat  suatu  kerangka  pemikiran  yang  dapat digambarkan sebagai berikut :

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## C. METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  adalah  penelitian  kuantitatif  yang  mana  data  kuantitatif tersebut adalah data sekunder. Data sekunder yang digunakan berupa data  laporan keuangan  auditan  emiten  yang  pada  BEI  periode  2011-2015  dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD), data dalam Indonesian Bond Market Directory (IBMD), serta data pemeringkatan obligasi dari PT. Pefindo. Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  perusahaan  sektor  nonkeuangan  yang mengeluarkan  obligasi  dan  terdaftar  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  sejak  tahun 2011  sampai  2015.  Kemudian  metode purposive  sampling menjadi  pemilihan sampel  pada  penelitian  ini.  Metode  pengumpulan  data  yang  dilakukan  pada penelitian ini adalah metode dokumentasi,yaitu data yang diperoleh dari berbagai dokumen.  Selain  itu  juga  menggunakan  metode  observasi  yang  peneliti  hanya mengamati  secara  independen  dan  tidak  terlibat  secara  langsung.  Terdapat  dua macam  variabel  dalam  penelitian  ini  yaitu  variabel  terikat  dan  variabel independen.
Variabel  terikat  atau  biasa  disebut  dependen  pada  penelitian  ini  adalah peringkat obligasi. Untuk memudahkan dalam pengolahan data mengingat adanya keterbatasan  data  peringkat  obligasi  dengan  kategori non-investment  grade (BB atau lebih rendah) maka peneliti melakukan modifikasi terhadap klasifikasi skala peringkat obligasi. Penelitian ini berbeda dari penelitian sebelumnya karena pada penelitian ini memakai kriteria obligasi dengan high investment grade (AAA, AA, A) dan low investment grade (BBB). Pada variabel ini mengukur tingkat peringkat obligasi  perusahaan  industri  non  keuangan  dengan  mengacu  pada  penelitian terdahulu oleh (Magreta & Nurmayanti, 2009).
Variabel tidak terikat atau biasa disebut independen pada penelitian ini ada empat  varibel  yang  terdiri  dari  Profitabilitas,  Likuiditas,  Leverage  dan  Umur Obligasi.  Pertama  yaitu  variabel  profitabilitas,  rasio  ini  merupakan  rasio  untuk menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  mencari  keuntungan.  Rasio  ini  juga
memberikan  ukuran  tingkat  efektivitas  manajemen  suatu  perusahaan.  Rasio  ini dapat diukur dengan Net Profit Margin (NPM).
Kedua  yaitu  variabel  Likuiditas  yang  merupakan  kemampuan  perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka pendek perusahaan. Variabel likuiditas sebagai variabel  independen  kedua  dalam  penelitian  ini  dihitung  dengan current  ratio (CR). Menurut (Almilia & Devi, 2007)perusahaan yang bisa  melunasihutangnya tepat waktu adalah perusahaan yang likuid dan memiliki hutang lancar yang lebih kecil daripada aset lancar. Current ratio (CR) adalah perbandingan dari aktiva dan kewajiban lacar.
Kemudian  variabel leverage, variabel  ini  digunakan  untuk  mengukur keseimbangan  proporsiantara  asetyang  didanai  dari  kreditor  (utang)  dan  yang didanai oleh  pemilik  perusahaan(ekuitas). Variabel leverage dihitung menggunakan Debt to Equity Ratio (DER). Variabel  independen  keempat  yaitu  Umur  obligasi  ( maturity )  yang merupakan    periode  penerimaan  kembali  atau  pemegang  obligasi  yang  akan menerima  kembali  nilai  nominal  obligasi  atau  obligasi  pokok  yang  dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari satu sampai dengan di atas lima tahun.  Biasanya    semakin  tinggi  kupon  atau  bunga  yang  didapatkan  dari  suatu obligasi diperoleh dari semakin panjang jatuh tempo suatu obligasi tersebut (BEI, 2010).
Pengujian terhadap hipotesis dalam penelitian ini dilakukan dengan analisis multivariate  menggunakan  regresi  logistik  ( logistic  regression). Model  ini digunakan  karena  variabel  dependen  dari  penelitian  ini  merupakan  variabel dummy .  Teknik  analisis  ini  tidak  memerlukan  lagi  uji  normalitas  dan  uji  asumsi klasik pada variabel bebasnya (Ghozali, 2013).
1. Statistik Deskriptif Untuk memberikan gambaran deskripsi suatu data yang dilihat dari rata-rata ( mean ),  standar  deviasi,  varian,  maksimum,  minimum  digunakan  Statistik Deskriptif (Ghozali, 2013).
2. Pengujian Hipotesis Menurut  Buku  (Ghozali,  2013)  ada  beberapa  tahap  untuk  melakukan pengujian  dengan  menggunakan  uji  regresi  logistik (logistic  regression) yang dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Menilai Kelayakan Model Regresi Output dari Hosmer dan Lemeshow , dengan hipotesis:
Ho : Model yang dihipotesiskan fit dengan data Ha : Model yang dihipotesiskan tidak fit dengan data Dasar pengambilan keputusan adalah sebagai berikut: Nilai goodness  of  fit  test yang  diukur  dengan  nilai chi-square pada bagian bawah uji Hosmer dan Lemeshow .
- Jika probabilitas >0,05 maka Ho diterima dan Ha ditolak
- Jika Probabilitas <0,05 maka Ho ditolak dan Ha diterima
b. Menilai Keseluruhan Model Menilai  angka  -2 log  likelihood pada  awal  ( blok  number =  0)  dan angka  -2 log  likelihood pada blok  number =  1,  jika  terjadi  penurunan angka  -2 log  likelihood maka  menunjukkan  model  regresi  yang  baik.
Log  likelihood pada  regresi  logistik  mirip  dengan  pengertian  “ sum  of squared error ” pada model regresi, sehingga penurunan log likelihood menunjukkan model regresi yang baik.
c. Nagel Karke
Nagel  Karke R  Square  merupakan  modifikasi  dari  koefisien Cox dan Snell’s untuk memastikan bahwa nilainya bervariasi dari 0 sampai 1.  Hal  ini  dilakukan  dengan  cara  membagi  nilai Cox dan Snell’s R² dengan  nilai  maksimumnya.  Nilai Nagel  Karke R²  dapat diinterprestasikan seperti nilai R² pada multiple regression .
d. Uji Hipotesis
Analisis  ini  dilakukan  untuk  menentukan  pengaruh  dari  masing- masing variabel  bebas ( independen variabel ) terhadap variabel  terikat ( dependen  variabel )  yaitu  prediksi  peringkat  obligasi  perusahaan industri non keuangan tahun 2011 sampai tahun 2015, karena variabel terikatnya  merupakan  variabel dummy yaitu  variabel  yang  memiliki dua alternatif. Adapun model hipotesisnya adalah sebagai berikut : Ln = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + e
Keterangan :
Ln = 1 , jika peringkat obligasi termasuk highinvestment grade Ln = 0 , jika peringkat obligasi termasuk low investment grade
α  : Konstanta β 1-3 : Koefisien regresi X 1 : Net Profit Margin (NPM) X 2 : Current Ratio (CR) X 3 : Debt on Equity (DER) X 4 : Umur Obligasi
e : Standard Error

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Perusahaan yang listing dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan memiliki obligasi  yang  diberi  peringkat  oleh  PT.  Pefindo  merupakan  populasi  dalam penelitian  ini.  Metode  penentuan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  metode purposive  sampling yang  mensyaratkan  kriteria-kriteria  tertentu,  beberapa diantaranya  adalah  perusahaan  sektor  non  keuangan,  memiliki  laporan  keuangan lengkap tahun 2011 hingga 2015 dan obligasi yang terbit dan beredar pada tahun 2011-2015.Jumlah  perusahaan  sampel  adalah  17  perusahaan,  maka  terdapat  85 sampel selama 5 tahun.

## Tabel 1 Descriptive Statistics
N Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation NPM 85 .11 71.73  13.3962 12.81681 CR 85 .37 2.76 1.4034 .59485 DER 85 .22 7.87 1.6566 1.26856 Valid N (listwise) 85
Berdasarkan  tabel Descriptive  Statistics dapat  dilihat  bahwa  dalam penelitian  ini  digunakan  sampel  sejumlah  85  sampel  dari  17  perusahaan  non keuangan dikali dengan waktu pengamatan selama 5 tahun dari 2011-2015.

## Menilai Kelayakan Model Regresi
Kelayakan model regresi dinilai dengan menggunakan Goodness of Fit test . Goodness of Fit Test menguji kesesuaian model antara hipotesis nol sebagai data hasil  prediksi  model  dengan  data  empiris  (tidak  ada  perbedaan  antara  model dengan data sehingga model dikatakan fit ).  (Ghozali,2013).

## Tabel 2
Tabel  menunjukkan  nilai  statistik Hosmer  and  Lemeshow sebesar  0,842 dengan  probabilitas  signifikansi  0,997  maka  lebih  besar  dari  0,05  sehingga H 0 diterima.  Hal  ini  berarti  bahwa  model  yang  terbentuk  adalah  fit  atau  layak digunakan dalam regresi logistik.
Menilai  Keseluruhan  Model    Pengujian  ini  akan  menguji  pengaruh  dari masing-masing variabel independen yaitu Net Profit Margin (NPM), current ratio (CR)  dan  umur  obligasi  terhadap  peringkat  obligasi.  Pengujian  ini  dilakukan dengan  membandingkan  nilai  antara  -2 Loglikehood awal  ( blok  number  =  0 ) dengan  -2 Loglikehood pada blok number =1 . Adanya pengurangan nilai antara - 2  Loglikehood  awal  ( blok  number  =  0 )  dengan  nilai  -2 Loglikehood pada blok number =1 menunjukkan bahwa modelregresi yang baik.
Pada  tabel  diatas  menunjukkan  hasil  uji goodness  of  fit terlihat  nilai signifikansi  Pearson  0,766,  lebih  besar  dari  0,05  yang  berarti  bahwa  model  fit dengan data atau dapat memprediksi nilai observasinya dengan baik.
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 .842 7 .997
Tabel 3
Model Summary
Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 15.212 a .182 .575 a. Estimation terminated at iteration number 10 because parameter estimates changed by less than .001.
Angka -2 log likelihood pada block number = 1sebesar 15,212sedang pada block  number  = 0sebesar  32,260.  Artinya  nilai -2  log  likelihood pada block number  = 0dan  nilai -2  log  likelihood pada block  number  = 1mengalami penurunan.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  pada  persamaanlogistik dalam penelitian ini merupakan model regresi yang lebih baik.
Nagel  Kerke. Nilai Nagel  Kerke digunakan  untuk  mengukur  seberapa  jauh kemampuan  model  variabel  bebas  secara  bersama-sama  dalam  menerangkan variasi variabel terikat.

## Tabel 4
Dari Tabel 4 dapat dijelaskan hasil uji regresi logistik didapat Cox & Snell R Square sebesar 0,182 dan Nagelkerke R Square sebesar 0,575. Nilai Cox & Snell R  Square sebesar  0,182  tidak  digunakan  karena  didasarkan  pada  teknikestimasi likelihood dengan nilai maksimum kurang dari 1 (satu) sehingga sulitdiinterprestasikan. Nilai  Nagelkerke  R  Square sebesar  0,575  berarti  bahwa adakontribusi  sebesar  57,5%  variabel    profitabilitas,  likuiditas,  leveragedan umurobligasi  dalam  memprediksi  peringkat  obligasi  secara  bersama-sama.
Iteration History a,b,c
Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant Step 0 1 40,218 1,812 2 33,036 2,585 3 32,278 2,939 4 32,260 3,006 5 32,260 3,008 6 32,260 3,008 Sumber: output SPSS
Model Summary Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square ,182 ,575 Sumber: output SPSS
Sedangkansisanya sebesar  42,5% dipengaruhi oleh sebab-sebab  yang lain di  luar variabelyang diteliti.
Uji  Hipotesis. Pada  pengujian  ini  dilakukan  dengan  derajat  kebebasan sebesar  5%  atau  0,05,  agar  kemungkinan  terjadinya  gangguan  kecil  dan  umum digunakan.  Hasil  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan  regresi  logistik disajikan dalam tabel 4.14 berikut ini :
Tabel 5
Hasil uji Regresi Logistik B S.E. Wald df Sig. Step 1 a Profitabilitas -.001 .059 .000 1 .986 Likuiditas 9.521 4.361 4.768 1 .029 Leverage .344 1.358 .064 1 .800 Maturity 1.894 1.150 2.714 1 .099 Constant -15.026 8.664 3.008 1 .083
Berdasarkan  hasil  uji  dengan  regresi  logistikdiketahui  bahwa  variabel independen  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi  hanya likuiditas ( current ratio) .Berdasarkan tabel 4.5 maka diperoleh persamaan regresi sebagai berikut :
Ln     p   = -15,026 – 0,001NPM + 9,521CR + 0,344DER + 1,894UO 1-p

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Peringkat Obligasi
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dengan  analisis  regresi logistik  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  yang  diukur  dengan Net Profit  Margin tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap    peringkat  obligasi.  Hal tersebut didasarkan pada hasil analisis regresi logistik yang memberikan informasi bahwa  variabel  profitabilitas  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,986  (p>0,05) maka  H 1 ditolak.  Dengan  begitu  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Alasan  yang mendukung  hasilriset  ini  adalah  pengukuran  profitabilitas  yang  berdasarkan proksi  NPM  kurangtepat.  Ini  dikarenakan  hasil  perbandingan Earning  After  Tax dengan  penjualan  bersih.  Disamping  itu  NPM  belum  menggambarkan  performa keuangan perusahaan secara utuh karena profit yang ada pada NPM hanya sekedar dari  penjualan  bersih  saja.  Jika  dilihat  dari  sisi  akun  penjualan  bersih,  barang persediaan  yang  telah  terjual  bisa  saja  masih  berbentuk account  receivable (piutang). Account  receivable (piutang)  apabila  tertagih  maka  akan  menjadi pendapatan  ke  kas  dan  bisa  menunjang  perusahaan  untuk  membayar  hutang jangka  pendek  maupun  jangka  panjangnya.  Namun  apabila account  receivable (piutang)  tidak  tertagih  maka  profit  pada  penjualan  hanya  bersifat  semu  karena tidak  terlaksananya  perputaran  piutang  yang  baik  sehingga  dapat  menimbulkan beban  piutang  tak  tertagih.  Jadi  besarnya  penjualan  tidak  bisa  dijadikan  sebagai jaminan  bahwa  perusahaan  memiliki  kemampuan  yang  baik  dalam  melunasi
hutangnya.  Bagi  calon  investor  sebaiknya  mengabaikan  sinyal  tentang profitabilitas perusahaan.

## Pengaruh Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dengan  analisis  regresi logistik  menunjukkan  bahwa  likuiditas  perusahaan  yang  diukur  dengan current ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi.  Hal  tersebut didasarkan pada hasil analisis regresi logistik yang memberikan informasi bahwa variabel  likuiditas  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,029  (p<0,05)  maka  H 2 diterima.    Dengan  begitu  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Tingkat  likuiditas  yang  tinggi  akan menunjukkan  kuatnya  kondisi  keuangan  perusahaan  sehingga  secara  financial akan mempengaruhi peringkat obligasi, karena perusahaan yang mampu melunasi kewajiban  jangka  pendek  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  dalam  keadaan likuid.
Current ratio menunjukkan kemampuan perusahaan untuk membayar utang jangka  pendek  dengan  aktiva  lancarnya.  Dengan  demikian,  apabila  likuiditas perusahaan  bagus  berarti  perusahaan  mampu  untuk  membayar  utang  yang  akan segera  jatuh  tempo  dengan  aktiva  lancar  yang  dimilikinya.  Sementara  itu, peringkat  obligasi  menunjukkan  risiko  obligasi  tersebut.  Risiko  terkait  dengan kemampuan  perusahaan  yang  mengeluarkan  obligasi  tersebut  untuk  membayar pokok  pinjaman  dan  bunga  pada  saat  jatuh  tempo.  Dengan  demikian  berarti semakin  baik  rasio  likuiditas,  semakin  rendah  risiko  perusahaan  tidak  mampu membayar  pokok  pinjaman  dan  bunga  yang  akan  jatuh  tempo.  Rasio  lancar  ini juga berhubungan langsung dengan bagaimana suatu perusahaan dapat memenuhi kewajibannya.  Selain  itu  diterimanya  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  sesuai dengan  salah  satu  perhatian  PEFINDO  yang  melihat  kinerja  keuangan  suatu perusahaan  berdasarkan  rasio  keuangan  yang  mencerminkan  kualitas  aktivanya.
Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  informasi currentratio yang  ada  pada  laporan keuangan perusahaan penerbit obligasi benar-benar bermanfaat untuk investor dan agen pemeringkat dalam memberikan peringkat obligasi perusahaan.

## Pengaruh Leverage terhadap  Peringkat Obligasi
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dengan  analisis  regresi logistik  menunjukkan  bahwa leverage perusahaan  yang  diukur  dengan debt  to equity  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Hal tersebut didasarkan pada hasil analisis regresi logistik yang memberikan informasi bahwa variabel leverage memiliki nilai signifikansi sebesar 0,800 (p>0,05) maka H 3 ditolak.    Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  hipotesis  3  tidak  berhasil didukung  karena leverage tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap kemungkinan  obligasi  memperoleh  peringkat  kategori  yang  tinggi.  Hal  ini  dapat diartikan  bahwa  besar  kecilnya leverage perusahaan  tidak  akan  mempengaruhi peringkat  obligasi.  Menurut(Estiyanti  &  Yasa,  2012)  hasil  yang  tidak  signifikan mungkin disebabkan oleh perhitungan leverage dalam penelitian ini menggunakan debt  to  equityratio dimana hutang obligasi  masuk dalam rasio  tersebut  dan tidak dipisahkan  dengan  total  hutang  sedangkan  perusahaan  pemeringkat  mungkin hanya menggunakan current liabilities dalam perhitungan leverage.

## Pengaruh Umur Obligasi terhadap Peringkat Obligasi
Hasil  penelitian  menyatakan  bahwa  umur  obligasi  tidakberpengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  pengujian  regresi  menunjukkan  bahwa  umur obligasimemiliki  tingkat  signifikansi  0,099  artinya  dapat  disimpulkan  bahwa  H 4 tidak  berhasil  didukung,  sehingga  hipotesis  4  ditolak.  Hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  hipotesis  4  tidak  berhasil  didukung  karena  umur obligasitidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kemungkinan  obligasi memperoleh  peringkat  kategori  yang  tinggi.  Hasil  dari  analisis  menyimpulkan bahwa  jatuh  tempo  umur  obligasi  tidak  mempengaruhi  probabilitas  kenaikan peringkat  obligasi  karena  dalam  hal  ini  PT.  Pefindo  memberikan  peringkat obligasi perusahaan ditinjau dari kinerja perusahaan dalam membayar hutangnya, dan bukan dilihat dari umur obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan. Dari hasil observasi  data  umur  obligasi  perusahaan  tersebut  memiliki  umur  obligasi  yang lebih  dari  periode  akuntansi  (satu  tahun),  karena  semakin  lama  umur  obligasi, berarti  ada  kecenderungan  perusahaan  tidak  bisa  membayar  bunga  atau  pokok hutangnya.  Jadi  umur  obligasi  tidak  terlalu  diperhitungkan  dalam  pemeringkatan obligasi yang dilakukan oleh PT. Pefindo.

## E. SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  dan  pembahasan  hasil  penelitian  yang  telah diuraikan,  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  terhadap peringkat  obligasi,  sedangkan  profitabilitas  , leverage danumur  obligasi  tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia,  L.,  &  Devi,  V.  (2007).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  prediksi peringkat  Obligasi  pada  perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Jakarta. Seminar Nasional Manajemen SMART .
BEI. (2010). Mengenal Obligasi . Retrieved from Indonesia Stock Exchange Bursa Efek Indonesia: http://www.idx.co.id
Damayanti, A., & Mulyadi, J. (2014). Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Ukuran Perusahaan  dan  Prediksi  Peringkat  Obligasi  pada  Perusahaan  Sektor  Non Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan Perpajakan .
Estiyanti,  N.  M.,  &  Yasa,  G.  W.  (2012).  PENGARUH  FAKTOR  KEUANGAN DAN  NON  KEUANGAN  PADA  PERINGKAT  OBLIGASI  DI  BURSA EFEK INDONESIA. Jurnal Bisnis dan Ekonomi Universitas Udayana .
Ghozali,  I.  (2013). Analisis  Multivariate  Lanjutan  dengan  Program  SPSS. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Husnan,  S.  (2007). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Penerapan  (Keputusan Jangka Panjang). Yogyakarta: BPFE.
Magreta,  &  Nurmayanti,  P.  (2009).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi Peringkat  Obligasi  Ditinjau  dari  Faktor  Akuntansi  dan  Non  Akuntansi.
Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol.11 No.3 , 143-154.
Manurung,  A.  H.,  &  et  al.  (2008).  Hubungan  Rasio-Rasio  Keuangan  dengan Rating.
Purwaningsih,  A.  (2008).  Pemilihan  Rasio  Keuangan  untuk  Memprediksi Peringkat  Obligasi:  Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di BEJ. Kinerja Vo. 12 No.1 , 85-99.
Sari,  N.  S.,  &  Badjra,  I.  B.  (2016).  PENGARUH  LIKUIDITAS,  UKURAN PERUSAHAAN, LEVERAGE DAN

## JAMINAN TERHADAP
PERINGKAT  OBLIGASI  PADA  SEKTOR  KEUANGAN. Jurnal Manajemen Universitas Udayana Vol. 5 No.8 , 5041-5069 pdf.
Sihombing,  H.  J.,  &  Rachmawati,  E.  N.  (2015).  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Peringkat  Obligasi  Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ejonomi Manajemen dan Akuntansi I Vo. 24 No.1 , 95-118.
Veronica, A. (2015). FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PERINGKAT  OBLIGASI  PADA  PERUSAHAAN  MANUFAKTUR.
Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya Vo.13 No.2 .