p-ISSN: 2442-384X e-ISSN: 2548-7396

## Literasi Keuangan dan Pilihan Investasi Masyarakat Aceh
Khairan Nisa 1 , Muhammad Rahmat Hidayat 2
1 Universitas Teuku Umar, e-mail: khairan05nisa2003@gmail.com
2 Universitas Teuku Umar, e-mail: m.rahmat@utu.ac.id
Histori Naskah ABSTRACT Diserahkan: 13-11-2023 Direvisi: 25-06-2024 Diterima: 26-06-2024 This study examines the relationship between financial knowledge and attitudes towards finance with individual financial behavior within the framework of the Lacanian perspective. The research defines financial knowledge as the symbolic dimension of an individual's mind encompassing concepts of finance, investment, and debt management. Attitudes towards finance are described as the imaginative aspect of an individual's personality involving views, preferences, and emotions related  to  money  and  financial  management.  Utilizing  a  statistical  analysis approach,  the  study  uncovers  a  significant  correlation  between  financial knowledge,  attitudes  towards  finance,  and  financial  behavior.  However,  the research outcomes must be interpreted cautiously due to potential  confirmation bias and heuristic effects in data interpretation. Managerial implications of this study involve the development of financial education programs aimed at shaping prudent and responsible financial behavior. Keywords : Financial Knowledge, Attitudes Towards Finance, Financial Behavior

## ABSTRAK
Penelitian  ini  menganalisis  hubungan  antara  pengetahuan  finansial  dan  sikap terhadap keuangan dengan perilaku keuangan individu dalam kerangka perspektif Lacanian.  Penelitian  ini  mengartikan  pengetahuan  finansial  sebagai  dimensi simbolik  pikiran  individu  yang  mencakup  konsep  keuangan,  investasi,  dan pengelolaan utang. Sikap terhadap keuangan dijelaskan sebagai aspek imajinatif dari  kepribadian  individu  yang  melibatkan  pandangan,  preferensi,  dan  emosi terkait  uang  dan  pengelolaan  keuangan.  Dengan  menggunakan  pendekatan analisis  statistik,  penelitian  ini  menemukan  hubungan  signifikan  antara pengetahuan finansial, sikap terhadap keuangan, dan perilaku keuangan. Namun, hasil  penelitian  perlu  diinterpretasikan  dengan  hati-hati  mengingat  potensi  bias konfirmasi dan efek heuristik dalam interpretasi data. Implikasi manajerial dari penelitian ini meliputi pengembangan program pendidikan keuangan yang dapat membentuk perilaku keuangan yang bijaksana dan bertanggung jawab. Kata Kunci : Pengetahuan Finansial, Sikap Terhadap Keuangan, Perilaku Keuangan
Corresponding
Author
: Khairan Nisa, Universitas Teuku Umar, e-mail: khairan05nisa2003@gmail.com
Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491

## PENDAHULUAN
Provinsi Aceh menetapkan Qanun Nomor 11 Tahun 2018 tentang Lembaga Keuangan Syariah. Masyarakat  Aceh secara keseluruhan diharapkan dapat  memiliki  fasilitas keuangan yang berbasis syariat Islam dan menghindari diri dari produk keuangan yang bersifat riba. Bank Syariah Indonesia (BSI) hadir untuk memberikan jawaban kebutuhan masyarakat yang tidak menginginkan  lembaga  penyedia  layanan  keuangan  konvensional.  Bank  BSI  tidak  hanya memberikan  layanan  keuangan  berupa  tabungan  dan  deposito  syariat  saja  namun  juga menghadirkan produk investasi berbasis syariat Islam.
Proses  konversi  dan  penetapan  wilayah  ekonomi  syariat  harusnya  juga  dibarengi dengan  pengetahuan  tentang  proses  memanajemen  keuangan  syariat  bagi  masyarakat. Penelitian yang diumumkan oleh BisnisIndonesia.id menunjukkan bahwa tingkat literasi dan iklusi  keuangan  syariah  di  Indonesia  masih  cukup  rendah  berbanding  dengan  literasi  dan inklusi  keuangan  konvensional.  Hasil  temuan  yang  dilansir  OJK  menunjukkan  tidak  ada perbedaan yang signifikan terkait literasi keuangan antar gender. Tingkat literasi dan inklusi keuangan  laki-laki  sebesar  39,94%  dan  77,24%,  relatif  lebih  tinggi  dibanding  perempuan sebesar 36,13% dan 75,15%. Bahkan bisa jadi wanita tak mengenal takut ketika mengambil keputusan investasi (Bucher-Koenen et al., 2021).
Gambar 1. Literasi dan Inklusi Keuangan Syariah dan Konvensional di Indonesia (Sari et al., 2023)
Masyarakat  Aceh memiliki literasi  keuangan Syariah sebesar 18,64% dan  jauh lebih tinggi dari rata-rata literasi keuangan Syariah nasional sebesar 8,93%. Untuk kota Banda Aceh sendiri  tingkat  literasi  keuangan  syariah  masyarakatnya  sebesar  71,99%  atau  berada  pada kategori sedang (Nanda et al., 2019). Penelitian yang dilakukan oleh Munthasar menemukan bahwa  pengetahuan  dan  literasi  keuangan  tidak  menentukan  keputusan  untuk  melakukan investasi keuangan pada sektor Syariah (Muntahasar et al., 2021). Hasil temuan tersebut tentu saja menimbulkan banyak kritik utamanya karena banyak penelitian lainnya yang menjelaskan bagaimana  pengaruh  literasi  keuangan  secara  dominan  merupakan  hal  yang  mempengaruhi keputusan untuk melakukan investasi (Khairiyati & Krisnawati, 2019; Upadana & Herawati, 2020; van Rooij et al., 2011). Salah satu penelitian menjelaskan bahwa literasi penting untuk keputusan  investasi  adalah  kemampuan  dalam  membedakan  obligasi  dan  saham  (Bucher- Koenen et  al.,  2021;  van Rooij et  al.,  2011). Aspek perilaku dianggap faktor penting dalam
Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491
perspektif  Planned Behavior dalam memahami bagaimana invidu bereaksi untuk mengambil keputusan investasi keuangan (Akhtar & Das, 2019; Nadeem et al., 2020; Sivaramakrishnan et al., 2017).

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini berlangsung di PT. Bank Syariah Indonesia Tbk KCP Blangpidie Kuta Tuha.  Untuk  memastikan  ukuran  sampel  penelitian  ditentukan  dengan  menggunakan  rumus Lemeshow  (α  =  10%)  dengan  teknik  penarikan  sampel  menggunakan  metode  snowball sampling dengan jumlah responden 100 orang. Responden merupakan nasabah Bank Syariah Indonesia  Tbk  KCP  Blangpidie  Kuta  Tuha.  Instrumen  penelitian  menggunakan  kuesioner penelitian  yang  menggabungkan  konstruk  literasi  finansial  dan  perilaku  pengambilan keputusan investasi yang menggunakan skala pengukuran Likert.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian
Tabel 1. Uji Hipotesis (Parsial) Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 3.704 2.181 1.698 .096 Pengetahuan Finansial .268 .069 .479 3.878 .000 Sikap terhadap Keuangan .415 .170 .301 2.437 .019
a. Dependent Variable : Perilaku Keuangan
Hasil  penelitian  menunjukkan  adanya  hubungan  yang  signifikan  antara  Pengetahuan Finansial  dan  Perilaku  Keuangan,  serta  antara  Sikap  Terhadap  Keuangan  dan  Perilakuan Keuangan.  Berdasarkan  nilai  signifikansi  (p-value)  sebesar  .000,  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  hubungan  yang  kuat  dan  signifikan  antara  pengetahuan  finansial  individu  dengan perilaku keuangannya. Ini menunjukkan bahwa individu yang memiliki pengetahuan finansial yang  lebih  baik  cenderung  memiliki  perilaku  keuangan  yang  lebih  baik  pula.  Kemampuan untuk  memahami  konsep-konsep  keuangan,  investasi,  pengelolaan  utang,  dan  aspek-aspek lainnya memiliki dampak positif terhadap cara individu mengelola keuangan pribadinya. Dari hasil penelitian, ditemukan bahwa nilai signifikansi (p-value) sebesar .019, yang menunjukkan bahwa  terdapat  hubungan  signifikan  antara  sikap  terhadap  keuangan  individu  dan  perilaku keuangan  mereka.  Sikap  terhadap  keuangan  mencakup  pandangan,  preferensi,  dan  emosi terkait uang dan pengelolaan keuangan. Hasil ini menunjukkan bahwa individu dengan sikap yang positif terhadap keuangan cenderung memiliki perilaku keuangan yang lebih baik, seperti pengelolaan anggaran yang bijaksana, penghematan, dan investasi yang cerdas.
Tabel 2. Uji Hipotesis (Simultan)
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 56.104 2 28.052 20.608 .000 b Residual 63.976 47 1.361 Total 120.080 49 a. Dependent Variable: Perilaku Keuangan
455 | P a g e Jurnal Alwatzikhoebillah: Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491
b. Predictors: (Constant), Sikap terhadap Keuangan, Pengetahuan Finansial
Hasil  uji  ANOVA  pada  penelitian  ini  melibatkan  tiga  variabel:  Sikap  terhadap Keuangan,  Pengetahuan  Finansial,  dan  Dependent  Variable:  Perilaku  Keuangan.  ANOVA (Analysis  of  Variance)  digunakan  untuk  menganalisis  perbedaan  signifikan  antara  dua  atau lebih  kelompok  dalam  hal  rata-rata  variabel  dependen.  Nilai  sig.  (signifikansi)  mengukur seberapa  signifikan  perbedaan  tersebut.  Nilai  sig.  yang  mendekati  nol  menunjukkan  bahwa perbedaan tersebut  sangat  signifikan  secara statistik. Dalam kasus  ini, nilai  sig.  yang sangat rendah  (0.000b)  mengindikasikan  bahwa  perbedaan  antara  kelompok-kelompok  tersebut sangat signifikan secara statistik. Dengan nilai sig. yang sangat rendah (0.000b), kita memiliki cukup bukti untuk menolak hipotesis nol ( 𝐻 0 ). Dari hasil ini, dapat disimpulkan bahwa baik Sikap terhadap Keuangan maupun Pengetahuan Finansial memiliki pengaruh yang signifikan terhadap  Perilaku  Keuangan  individu  dalam  sampel  tersebut.  Implikasinya  adalah  bahwa pendidikan  dan pelatihan dalam meningkatkan pengetahuan finansial serta mengembangkan sikap  positif  terhadap  keuangan  dapat  berdampak  positif  pada  perilaku  keuangan  individu. Organisasi  atau  lembaga  yang  ingin  meningkatkan  perilaku  keuangan  individu  dapat mempertimbangkan pendekatan yang mendorong pengembangan sikap yang positif terhadap keuangan serta meningkatkan pemahaman finansial.
Tabel 3. Uji Determinasi
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .684 a .467 .445 1.16671
a. Predictors: (Constant ), Sikap terhadap Keuangan, Pengetahuan

## Finansial
Interpretasi Model Summary pada output analisis regresi di SPSS mencakup nilai-nilai statistik yang memberikan informasi tentang seberapa baik model regresi memprediksi variabel dependen  berdasarkan  variabel  prediktor  yang  digunakan.  Dalam  konteks  ini,  kita  memiliki nilai  adjusted  R  square  sebesar  0.445  dengan  dua  prediktor:  Sikap  terhadap  Keuangan  dan Pengetahuan Finansial. Nilai adjusted R square adalah 0.445. Adjusted R square adalah ukuran seberapa baik  model regresi  dapat  menjelaskan variasi  dalam variabel  dependen, yang telah disesuaikan  dengan  jumlah  variabel  prediktor  dan  ukuran  sampel.  Nilai  adjusted  R  square berada  dalam  rentang  0  hingga  1.  Semakin  tinggi  nilai  adjusted  R  square,  semakin  besar proporsi  variasi  dalam  variabel  dependen  yang  dapat  dijelaskan  oleh  model.  Dalam  hal  ini, nilai adjusted R square sebesar 0.445 berarti bahwa sekitar 44.5% dari variasi dalam variabel dependen  dapat  dijelaskan  oleh  kombinasi  prediktor,  yaitu  Sikap  terhadap  Keuangan  dan Pengetahuan Finansial, setelah mempertimbangkan kompleksitas model dan ukuran sampel.
Nilai adjusted R square yang lebih besar dari nol menunjukkan bahwa model regresi memiliki kemampuan untuk menjelaskan variasi dalam variabel dependen lebih baik daripada menggunakan nilai rata-rata saja. Namun, nilai 0.445 menunjukkan bahwa ada sekitar 55.5% dari  variasi  dalam  variabel  dependen  yang  masih  tidak  dijelaskan  oleh  prediktor  yang  ada dalam model ini. Dari nilai adjusted R square adalah bahwa model ini memiliki kemampuan untuk  menjelaskan  sebagian  variasi  dalam  perilaku  keuangan  berdasarkan  prediktor  Sikap terhadap  Keuangan  dan  Pengetahuan  Finansial.  Meskipun  nilai  adjusted  R  square  ini  tidak mencapai 1, ini masih bisa memberikan wawasan penting tentang hubungan antara variabel- variabel  ini  dan  perilaku  keuangan.  Namun,  ada  faktor-faktor  lain  di  luar  model  yang  juga memengaruhi perilaku keuangan yang belum dijelaskan oleh prediktor yang ada.
Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491

## B. Pembahasan
Dalam  perspektif  Lacanian,  pengetahuan  finansial  dapat  dipahami  sebagai  dimensi simbolik dari pikiran individu yang mencakup pengertian mengenai konsep-konsep keuangan, investasi,  dan  pengelolaan  utang.  Konsep  ini  dijelaskan  oleh  Jacques  Lacan  sebagai  simbol bahasa dan tanda yang membentuk cara individu memahami dunia sekitarnya. Penelitian ini menemukan  hubungan  signifikan  antara  pengetahuan  finansial  dan  perilaku  keuangan, mengindikasikan  bahwa  pemahaman  individu  terhadap  konsep-konsep  ini  memengaruhi bagaimana  mereka  mengelola  keuangan  pribadi.  Perspektif  Lacanian  juga  mengarah  pada “Order of the Symbolic” atau tatanan simbolik dalam mengamati hubungan ini. Pengetahuan finansial mengikat individu dalam struktur bahasa dan tanda yang membentuk cara individu berpikir  tentang  uang  dan  pengelolaan  keuangan.  Individu  yang  memiliki  pengetahuan finansial  yang  baik  lebih  cenderung  memahami  nilai  uang,  risiko  investasi,  dan  dampak pengelolaan utang (Dewanti et al., 2023). Ini pada gilirannya membentuk perilaku keuangan, termasuk keputusan pengelolaan anggaran dan pilihan investasi yang lebih cerdas.
Dalam  teori  Lacanian,  sikap  terhadap  keuangan  mencerminkan  aspek  imajinatif  dari kepribadian individu, termasuk pandangan, preferensi, dan emosi terkait uang dan pengelolaan keuangan  (Estuti  et  al.,  2021).  Pandangan  ini  mengacu  pada  “Order  of  the  Imaginary”  atau tatanan  imajiner  yang  membentuk  identitas  dan  pandangan  diri  individu  terhadap  dunia. Temuan penelitian yang mengungkapkan hubungan signifikan antara sikap terhadap keuangan dan perilaku keuangan dapat dipahami melalui perspektif ini. Sikap positif terhadap keuangan menciptakan  citra  imajiner  tentang  bagaimana  individu  berhubungan  dengan  nilai  finansial. Dalam tatanan imajiner ini, sikap positif membentuk citra diri yang terkait dengan pengelolaan keuangan yang bijaksana dan baik. Namun, perlu diingat bahwa terdapat kemungkinan adanya bias  konfirmasi  dalam  interpretasi  hasil  penelitian  ini.  Bias  ini  terjadi  saat  manusia  lebih condong untuk mengakui informasi yang mendukung pandangan yang telah ada sebelumnya. Oleh karena itu, dalam konteks penelitian ini, kita harus tetap objektif dalam menafsirkan hasil dan menghindari terperangkap dalam pandangan praduga.
Dalam kerangka ini, penjelasan mengenai pengaruh positif pengetahuan finansial dan sikap terhadap keuangan terhadap perilaku keuangan yang lebih baik dapat dianalisis melalui konsep  heuristik  ketersediaan.  Heuristik  ini  menunjukkan  kecenderungan  kita  untuk memberikan lebih banyak perhatian pada informasi yang mudah diakses. Dalam kasus ini, hasil penelitian  memberikan  bukti  konkret  tentang  hubungan  antara  variabel  yang  diteliti,  yang mungkin mempengaruhi persepsi bahwa hubungan ini lebih penting dan umum daripada yang sebenarnya. Selain itu, efek halo juga bisa memainkan peran. Efek halo terjadi saat kita menilai seseorang  atau  sesuatu  berdasarkan  kesan  umum  yang  kita  miliki  tentang  mereka.  Dalam konteks ini, hasil penelitian yang menunjukkan hubungan positif antara pengetahuan finansial dan sikap terhadap keuangan dengan perilaku keuangan yang baik bisa menciptakan efek halo. Misalnya, individu  dengan pengetahuan finansial yang lebih  baik  dan sikap positif terhadap keuangan mungkin dianggap lebih kompeten secara  finansial secara keseluruhan, bahkan di luar aspek perilaku keuangan yang diteliti dalam penelitian ini.

## PENUTUP
Hasil  penelitian  ini  memberikan  pandangan  penting  bagi  manajemen  keuangan individu. Peningkatan pengetahuan finansial dan pembentukan sikap positif terhadap keuangan memiliki implikasi manajerial yang signifikan. Manajer keuangan individu dan lembaga dapat memanfaatkan pemahaman tentang dimensi simbolik pikiran individu, seperti yang dijelaskan dalam  perspektif  Lacanian.  Meningkatkan  pengetahuan  finansial  melalui  pendidikan  dan pelatihan  dapat  membantu  individu  memahami  konsep-konsep  keuangan  secara  lebih
Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491
mendalam,  menghasilkan  keputusan  keuangan  yang  lebih  cerdas  dan  bijaksana.  Selain  itu, pembentukan  sikap  positif  terhadap  keuangan  juga  penting.  Melalui  pendidikan  dan komunikasi yang tepat, manajer keuangan dapat  membantu individu membentuk sikap yang positif terhadap pengelolaan keuangan mereka. Hal ini dapat menciptakan citra diri yang terkait dengan  pengelolaan  keuangan  yang  baik,  mendorong  perilaku  keuangan  yang  lebih bertanggung jawab.
Namun,  dalam  menerapkan  hasil  penelitian  ini,  perlu  diwaspadai  pengaruh  bias konfirmasi.  Manajer  dan  individu  harus  tetap  terbuka  terhadap  interpretasi  yang  beragam terhadap hasil penelitian dan menghindari penilaian yang terlalu terikat pada pandangan yang sudah ada sebelumnya. Selain itu, kesadaran akan heuristik ketersediaan dan efek halo  juga memiliki  implikasi  manajerial  yang  penting.  Manajer  keuangan  harus  memastikan  bahwa keputusan dan strategi yang diambil didasarkan pada informasi yang komprehensif dan tidak hanya  pada  informasi  yang  mudah  diakses.  Selain  itu,  perlu  dihindari  penilaian  berlebihan terhadap individu berdasarkan citra umum yang ada, untuk menghindari penilaian yang tidak akurat  terhadap  kemampuan  finansial  mereka.  Secara  keseluruhan,  hasil  penelitian  ini memberikan panduan yang berharga bagi pengembangan program pendidikan keuangan dan strategi  manajemen  yang  lebih  efektif  dalam  membentuk  perilaku  keuangan  yang  bijaksana dan bertanggung jawab.
Kajian Islam, Pendidikan, Ekonomi, Humaniora DOI: https://doi.org/10.37567/alwatzikhoebillah.v10i2.2491

## DAFTAR PUSTAKA
Akhtar,  F.,  &  Das,  N.  (2019).  Predictors  of  investment  intention  in  Indian  stock  markets:
Extending the theory of planned behaviour. International Journal of Bank Marketing , 37 (1), 97–119. https://doi.org/10.1108/IJBM-08-2017-0167
Bucher-Koenen,  T.,  Alessie,  R.,  Lusardi,  A.,  &  van  Rooij,  M.  (2021).  Fearless  Woman: Financial  Literacy  and  Stock  Market  Participation. SSRN  Electronic  Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.3805715
Dewanti, M. A., Yulianthini, N. N., Suarmanayasa, I. N., & Heryanda, K. K. (2023). Analisa Pengetahuan Keuangan dalam Mempengaruhi Perilaku Manajemen Keuangan dengan Pendapatan  sebagai  Faktor  Moderasi. Bisma:  Jurnal  Manajemen , 9 (1),  Article  1. https://doi.org/10.23887/bjm.v9i1.60957
Estuti, E. P., Rosyada, I., & Faidah, F. (2021). ANALISIS PENGETAHUAN KEUANGAN,

## KEPRIBADIAN DAN SIKAP KEUANGAN TERHADAP PERILAKU
MANAJEMEN KEUANGAN. JURNAL CAPITAL : Kebijakan Ekonomi, Manajemen Dan Akuntansi , 3 (1), Article 1. https://doi.org/10.33747/capital.v3i1.74
Khairiyati, C., & Krisnawati, A. (2019). ANALISIS PENGARUH LITERASI KEUANGAN TERHADAP  KEPUTUSAN  INVESTASI  PADA  MASYARAKAT  KOTA BANDUNG. Jurnal Manajemen Dan Bisnis , 3 (2).
Muntahasar,  Hasnita,  N.,  &  Yulindawati.  (2021).  Pengaruh  Pengetahuan  dan  Pendidikan Terhadap Literasi Keuangan Digital Masyarakat Kota Banda Aceh. Global Journal of Islamic Banking and Finance , 3 (2), 146–157.
Nadeem, M. A., Qamar, M. A. J., Nazir, M. S., Ahmad, I., Timoshin, A., & Shehzad, K. (2020). How Investors Attitudes Shape Stock Market Participation in the Presence of Financial Self-Efficacy.
Frontiers in Psychology , 11 (October), 1–17. https://doi.org/10.3389/fpsyg.2020.553351
Nanda,  T.  S.  F.,  Ayumiati,  &  Wahyu,  R.  (2019).  Tingkat  Literasi  Keuangan  Syariah:  Studi Pada. JIHBIZ: Global Journal of Islamic Banking and Finance , 1 (2), 141–152. Sari,  A.  P.,  Muhammad  Alan  Nur,  &  Budi  Sukardi.  (2023). Pengaruh  Rasio  Keuangan Terhadap Pembiayaan Bermasalah PT Bank Muamalat Tbk | Jurnal Ilmu Perbankan dan Keuangan Syariah . 5 (1), 67–82. https://doi.org/10.24239/jipsya.v5i1.191.67-82 Sivaramakrishnan,  S.,  Srivastava,  M.,  &  Rastogi,  A.  (2017).  Attitudinal  factors,  financial literacy,  and  stock  market  participation. International  Journal  of  Bank  Marketing , 35 (5), 818–841. https://doi.org/10.1108/IJBM-01-2016-0012
Upadana,  I.  W. Y. A.,  &  Herawati, N. T. (2020). Pengaruh Literasi  Keuangan dan Perilaku Keuangan  terhadap  Keputusan  Investasi  Mahasiswa. Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  Dan Humanika , 10 (2), 126. https://doi.org/10.23887/jiah.v10i2.25574 van  Rooij,  M.,  Lusardi,  A.,  &  Alessie,  R.  (2011).  Financial  literacy  and  stock  market participation. Journal of Financial Economics , 101 (2), 449–472. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2011.03.006