PENGARUH  PENGUNGKAPAN  ESG  TERHADAP NILAI  PERUSAHAAN  YANG  DIMODERASI  OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Alfa  Vivianita 1 * ,  Indira  Januarti 2 ,  Raden Roro  Karlina Aprilia Kusumadewi 3

## Abstrak
ESG adalah salah satu faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan. Investor saat ini sangat mempertimbangkan pengungkapan ESG perusahaan untuk melakukan investasi,  khususnya  di  Indonesia.  Bloomberg  database  menunjukkan  bahwa perusahaan  di  Indonesia  yang  melakukan  pengungkapan  ESG  memiliki  nilai perusahaan  yang  tinggi.  Namun,  database  ini  tidak  selaras  dengan  hasil penelitian terdahulu, yang mana beberapa penelitian sebelumnya menunjukkan ada pengaruh  terhadap  ESG  dan  ada  yang  tidak  berpengaruh.  Ketidakselarasan ini membuat penelitian ini menambahkan variabel moderating, yaitu sustainable growth  rate.Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  menganalisis  pengaruh  ESG terhadap  nilai  perusahaan  dengan  sustainable  growth  rate  sebagai  variabel moderasi. Penelitian dilakukan dengan menginvestasigasi seluruh perusahaan di Indonesia  yang  terdaftar  di  IDX  tahun  2017-2021.  Analisis  penelitian menggunakan  moderating  regression  analysis.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  pengungkapan  ESG  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan. Sustainable  growth  rate  mampu  memperkuat  pengaruh  pengungkapan  ESG terhadap  nilai  perusahaan.  Moderasi  penelitian  termasuk  pure  moderasi. Penelitian  ini  berkontribusi  memberikan  model  penelitian  baru,  dan  secara praktis  memberikan  pengetahuan  kepada  perusahaan  bahwa  saat  ini peningkatan dan pengungkapan ESG dan sustainable growth rate sangat penting karena memberikan sinyal positif kepada nilai perusahaan.
Kata  Kunci: Pengungkapan  ESG  ,  Sustainable  Growth  Rate,  dan  Nilai Perusahaan

## Abstract
ESG is one of the factors that influences company value. Current investors highly consider  corporate  ESG  disclosures  when  making  investments,  especially  in Indonesia.  The  Bloomberg  database  shows  that  companies  in  Indonesia  that make ESG disclosures have high company value. However, this database is not in line  with  the  results  of  previous  studies,  where  some  previous  studies  showed that there is an effect on ESG and some have no effect. This incongruity makes this research add a moderating variable, namely sustainable growth rate. This  research  aims  to  analyze  the  effect  of  ESG  on  company  value  with sustainable growth rate as a moderating variable. The research is conducted by investigating all companies in Indonesia listed on IDX in 2017-2021. The research analysis uses moderating regression analysis.
The research result shows that ESG Disclosure has a positive effect on company value. Sustainable growth rate is able to strengthen the effect of ESG Disclosure on  company  value.  Research  moderation  includes  pure  moderation.  This research contributes to providing a new research model and practically provides knowledge  to  companies  that  currently  increasing  and  disclosing  ESG  and sustainable growth rates is very important because it provides a positive signal to the company's value.
Keywords: ESG Disclosure, Sustainable Growth Rate, and Firm Value

## AFILIASI:
1,2,3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Diponegoro
*KORESPONDENSI: alfavivianita100@gmail.com
THIS ARTICLE IS AVAILABLE IN: https://e- journal.umc.ac.id/index.php/JPK
DOI: 10.32534/jpk.v10i4.5052

## CITATION:
Vivianita, A., Indira Januarti, & Karlina Aprilia Kusumadewi, R. . (2023). PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE. Jurnal Proaksi, 10(4), 698 – 710. https://doi.org/10.32534/jpk.v10i4.5052
Riwayat Artikel : Artikel Masuk: 26 November 2023
Di Review: 16 Desember 2023
Diterima: 31 Desember 2023

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  adalah  salah  satu  indikator  keberhasilan  perusahaan  yang  dipersepsikan oleh  investor (Lestari  et  al.,  2020) .  Perusahaan  yang  memiliki firm  value akan  mendongkrak kepercayaan  pasar  baik  terhadap  kinerja  perusahaan  saat  ini  ataupun  di  masa  yang  akan  datang. Kepercayaan pasar membuat perusahaan berusaha untuk mempertahankan dan meningkatkan firm value secara  terus  menerus.  Nilai  perusahaan  berisi  informasi  keuangan  yang  menjadi  acuan  dan signal bagi stakeholder, khususnya investor untuk menginvestasikan dana ke perusahaan.
Perusahaan  dapat  meningkatkan  firm  value  dengan  cara  mengungkapkan  informasi  non keuangan,  yaitu Environmental,  Social,  and  Governance (ESG)  ke  publik.  Perusahaan  yang mengungkapkan    informasi  ini  akan  membuat  perusahaan  menjadi  transparan,  sehingga mendapatkan image yang  baik  dari  stakeholder.  Perusahaan  yang  mengungkapkan  informasi  ESG memberikan  sinyal  ke  publik  bahwa  perusahaan  memiliki  citra  yang  baik,  yang  akhirnya  para investor publik akan percaya kepada perusahaan sehingga investor akan menginvestasikan dana ke perusahaan, yang akhirnya meningkatkan nilai perusahaan (Aboud & Diab, 2018) . Hal ini terlihat dari observasi  yang  dilakukan  database  bloomberg  Universitas  Doponegoro  tahun  2020,  bahwa perusahaan yang lebih banyak melakukan pengungkapan ESG memiliki firm value yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang hanya sedikit mengungkapkan.
Tabel 1 NO KODE PERUSAHAAN NAMA PERUSAHAAN ESG DISLOSURE TOBINS'Q 1 ANTM PT. Aneka Tambang Tbk 58.938 1.865 2 AKRA PT. AKR Corporindo Tbk 44.553 1.203 3 AALI PT. Astra Agro Lestari Tbk 40.64 1.179 4 ADHI PT Adhi Karya (Persero) Tbk 37.401 0.998 5 BHIT PT. MNC Asia Holding Tbk 28.528 0.787 6 ASRI PT. Alam Sutera Realty Tbk 27.502 0.787 Sumber: Database Bloomberg Tahun 2020
Berdasarkan  hasil  pengamatan  menunjukkan  bahwa  perusahaan  PT  Aneka  Tambang  yang mengungkapkan ESG Disclosure paling tinggi yaitu 58,938% memiliki firm value yang dihitung dengan tobin’s Q paling tinggi yaitu 1.865  dibandingkan  perusahaan  lain  yaitu  PT  PT.  AKR  Corporindo,  PT. Astra Agro Lestari Tbk, PT Adhi Karya (Persero) Tbk, PT. MNC Asia Holding Tbk dan PT. Alam Sutera Realty Tbk.
Selain  itu  di  Indonesia,  masih  sedikit  perusahaan  yang  melakukan  pengungkan  ESG, khususnya di bloomberg database , dari 858 perusahaan yang go public, hanya 88 perusahaan yang melakukan  pengungkapan  ESG,  padahal  ESG  ini  sudah  menjadi  kewajiban  yang  tertuang  pada peraturan dan UU yang diterbitkan oleh pemerintah dan badan regulator, yaitu Undang-Undang No. 40  Tahun  2007  pasal  66  ayat  6  tentang  perseroan,  Undang-Undang  No.  40  Tahun  2007  tentang perseoran terbatas pasal 74 ayat 1-4 berkaitan dengan hal Tanggung Jawab Sosial dan Lingkungan (Presiden, 2007a) . Peraturan lainnya adalah peraturan No. 47 Tahun 2012 tentang Tanggung Jawab Sosial  dan  Lingkungan.  Pasal  2  menyebutkan,  setiap  Perseroan  selaku  subjek  hukum  mempunyai tanggung jawab sosial dan lingkungan (Presiden, 2012) . UU No. 25 Tahun 2007 Pasal 15 (b) tentang Penanaman  Modal,  juga  menegaskan  bahwa  setiap  penanam  modal  berkewajiban  melaksanakan tanggung  jawab  sosial (Presiden,  2007b) .  Sedangkan  di  pasal  16  (d)  juga  menyebutkan  setiap penanam modal harus bertanggung jawab menjaga kelestarian lingkungan hidup. UU No. 32 Tahun 2009  tentang  Perlindungan  dan  Pengelolaan  Lingkungan  Hidup.  Pasal  68  (a-c) (Presiden,  2009) . Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  51/PJOK.03/2017  tentang  penerapan  keuangan

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
berkelanjutan  bagi  lembaga  jasa  keuangan,  emiten,  dan  perusahaan  publik,  pasal  2,  ayat  1  dan  2 (OJK,  2017) .  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  21/PJOK.04/2015  tentang  Pedoman  Tata Kelola  Perusahaan  Terbuka (OJK,  2015) .  Implementasi  dari  peraturan  tersebut  harus dikomunikasikan kepada stakeholder dengan mengungkapkan pada sebuah laporan.
Laporan  ini  akan  memberikan  sinyal  atau  tanda  dalam  bentuk  informasi  bagi  stakeholder dalam  membuat  keputusan  seperti,  keputusan  investasi  atau  pemberian  pinjaman  kepada perusahaan.  Sinyal  atau  informasi  ini  selaras  dengan  teori  sinyal  yang  dikemukakan  oleh Miller  & Triana  (2009) bahwa  teori  sinyal  menunjukkan  bagaimana  karaktestik  perusahaan  mempengaruhi reputasi  organisasi.  Salah  satu  karakteristik  perusahaan  yang  adalah  pengungkapan  ESG  yang memberikan  sinyal  positif  kepada  investor,  bahwa  perusahaan  melakukan  aktivitas  yang  peduli terhadap  lingkungan, sosial dan  tata kelola.  Sinyal  positif  dari  aktivitas  ini  membuat  investor  yakin menginvestasikan dananya ke perusahaan dengan membeli saham perusahaan. Para investor yang banyak membeli saham perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan.
Aboud  &  Diab  (2018) menunjukkan  penelitian  tentang  pertanggungjawaban  sosial  dan lingkungan  yang  terkait  dengan  nilai  perusahaan,  masih  sedikit  khususnya  di  negara  berkembang, yang  mana  negara  berkembang  memiliki  keunikan  seperti  budaya  yang  khas  dan  ketidakstabilan politik, sehingga memerlukan perhatian khusus, termasuk negara Indonesia. Negara Indonesia yang memiliki  858  perusahaan  yang  terdaftar  di  IDX  dengan  peraturan  dan  UU  yang  telah  diterbitkan, hanya 10.25% yang mengungkapkan ESG. Selain itu, hasil penelitian terdahulu yang menguji secara langsung  antara  ESG  terhadap  nilai  perusahaan  hasilnya  masih  kontroversi,  yaitu  ketidakselarasan pada hasilnya.
Beberapa  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  ESG  memiliki  pengaruh  positif terhadap firm value (Aboud & Diab (2018) ; Fatemi et al (2018) ; Benjamin & Biswas (2022) ; Nguyen et al (2022) ; Wong et al (2020) ). Wu et al (2022) juga menunjukkan bahwa implementasi ESG yang sangat  baik  membantu  meringankan  hambatan  pembiayaan,  meningkatkan  efisiensi  operasinal, mengurangi  risiko  keuangan,  sehingga  berdampak  pada  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Namun penelitian  yang  dilakukan Atan  et  al  (2018) ; Sassen  et  al  (2016) ; Prabawati  &  Rahmawati  (2022) ; Igbinovia & Agbadua (2023) ; Rastogi et al (2023) menunjukkan pengaruh yang tidak signfikan antara pengaruh ESG terhadap firm value, sedangkan Buallay (2019) menunjukkan arah yang negatif . Hasil penelitian yang masih beragam menurut Baron & Kenny (1986) bahwa hasil penelitian yang masih tidak  konsisten,  menunjukkan  perubahan  arah  penelitian  dengan  menambahkan  variabel moderating, yang mana pada penelitian ini menambahkan model penelitian menjadi moderasi.
Model  moderasi  menggunakan  variabel  moderating  yaitu sustainable  growth  rate . Sustainable  growth  rate yang  bagus  yaitu  perusahaan  mampu  untuk  bertumbuh  atau mempertahankan  pertumbuhannya  tanpa  berhutang  atau  menambah  ekuitas,  sehingga  mampu memperkuat pengungkapan ESG yang membutuhkan biaya yang banyak terhadap peningkatan nilai perusahaan .

## KAJIAN PUSTAKA

## SIGNALING THEORY
Menurut Istiqomah  &  Trisnaningsih  (2021) menggambarkan  teori  sinyal  sebagai  motivasi perusahaan  dalam  membagikan  informasi  keuangan  dan  non  keuangan  kepada stakeholder . Connelly  et  al  (2011) menyatakan  bahwa  ada  kegunaan  dari  teori  sinyal  yakni  mengambarkan perlakuan  dari  dua  pihak  (individu  atau  organisasi)  yang  memiliki  akses  ke  informasi  berbeda. Perbedaan ini terlihat ketika salah satu pihak yakni pengirim harus memilih apakah dan bagaimana memberi sinyal atau memberi mengkomunikasikan informasi ke penerima. Penerima harus memilih mengintepretasikan sinyal dari pengirim. Kunci dari konsep signaling adalah signaling timeline yang dimulai  dari  signaler.  Signaler  adalah  orang  dalam  (manajer  atau  eksekutif)  yang  memperoleh

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
informasi  positif  dan  negatif  tentang  individu,  produk,  atau  organisasi  yang  tidak  tersedia  untuk orang luar. Beberapa  contoh informasi ini  terkait  aspek  organisasi  antara  lain  menunggu  tuntutan hukum, negosiasi serikat pekerja.
Signaler  mengirimkan  sinyal  ke  receiver.  Receiver  adalah  penerima  sinyal  yakni  orang  luar yang kekurangan  informasi tentang organisasi  yang  bersangkutan  tetapi  ingin  menerima  informasi dari individu atau organisasi. Informasi yang diterima ini akan digunakan receiver untuk memberikan feedback  berupa  keputusan.  Berdasarkan  pendapat Connelly  et  al  (2011) perusahaan  sebagai signaler  mengirimkan  informasi  berupa  pengungkapan  ESG  kepada  receiver  atau  investor,  yang mana akhirnya investor memberikan feedback berupa keputusan investasi kepada perusahaan, yang akhirnya meningkatkan nilai perusahaan atau firm value . Signal ini diperkuat oleh perusahaan yang memiliki sustainable growth rate yang bagus, karena perusahaan mampu meningkatkan pendapatan perusahaan tanpa mengurangi sumber daya keuangannya (Rahim, 2017) .

## Nilai Perusahaan
Firm  value atau  nilai  perusahaan  adalah  persepsi  dari  investor  terhadap  keberhasilan  dari perusahaan. Sondakh  (2019) menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan  adalah  indikator  dari  kinerja perusahaan  yang  dapat  digunakan  oleh  stakeholder  dalam  membuat  keputusan.  Nilai  perusahaan biasanya  dilihat  oleh  investor  melalui  pasar  saham  dari  saham  yang  diterbitkan  perusahaan  pada periode tertentu. Salah satu rumus yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan adalah Tobin ’ s Q.

## Pengungkapan ESG
ESG  adalah  indikator  non  keuangan  dari  perusahaan  yang  terdiri  dari  tiga  sisi,  yaitu Environmental (lingkungan), Social (Sosial), dan Governance (tata kelola). ESG dapat dikomunikasikan kepada stakeholder dengan cara melakukan pengungkapan didalam laporan atau database. Menurut Nitescu & Cristea (2020) bahwa ada beberapa item yang ada di ESG, yaitu Environmental (E) carbon footprint, supply of raw materials, electronic waste, dan toxic emissions and waste . Social (S) terdiri dari labor management, safety and health,  human capital development , access to health care, dan access to finance . Governance (G) terdiri dari board accounting  pay ownership , business  ethics , tax transparency,  financial  system  instability .  ESG  memiliki  beberapa  kekuatan  antara  lain,  mencapai akses  lebih  baik  terhadap  sumber  daya  melalui  komunitas  dan  hubungan  pengelolaan  yang  lebih kuat,  konsumsi  energi  yang  lebih  rendah,  meningkatkan  motivasi  karyawan,  menurunkan penggunaan air, meningkatkan hasil investasi dengan mengalokasikan modal secara lebih baik untuk jangka panjang (misalnya pabrik dan peralatan yang lebih ramah lingkungan).

## Sustainable Growth Rate
Menurut Priyanto  &  Robiyanto  (2020) menunjukkan  bahwa sustainable  growth  rate dikenalkan  oleh  Higgins  (1981). Sustainable  growth  rate adalah  tingkat  pertumbuhan  yang diharapkan  perusahaaan  dalam  jangka  panjang. Mukherjee  (2018) mengemukakan sustanaible growth  rate yaitu  laju  pertumbuhan  penjualan  tidak  memerlukan  penerbitan  atau  pengeluarakan ekuitas  baru  atau  tambahan. Sustainable  growth  rate ini  dapat  digunakan  untuk  melihat  bahwa perusahaan  masih  didalam  siklus  hidup,  informasi  yang  digunakan  perusahaan  untuk  membuat keputusan  tentang  strategi  dan  pembiayaan,  serta  digunakan  kreditor  untuk  melihat  kelayakan kredit (Vipond, 2015) .

## Pengaruh Pengungkapan ESG Terhadap Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  atau firm  value adalah  alat  ukur  yang  digunakan  oleh stakeholder , khususnya  investor  untuk  menilai  keberhasilan  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai firm  value ,  maka semakin  tinggi  investor  menilai  perusahaan.  Salah  satu  faktor  yang  membuat  nilai  perusahaan meningkat  adalah  pengungkapan  indikator  non  keuangan,  yaitu environmental,  social, dan

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
governance atau  ESG.  Pengungkapan  ESG  membuat  investor  melihat  transparansi  informasi  yang dilakukan  oleh  perusahaan  terkait  isu-isu  lingkungan.  Perusahaan  yang  menerapkan  ESG  akan mendapatkan  dampak  positif,  seperti  boikot  sumber  daya,  boikot  produk  oleh  konsumen, penurunan  biaya  litigasi,  penurunan  biaya  penanganan  limbah  dan  kerusakan  lingkungan,  serta peningkatan  produktivitas  karena  karyawan  sejahtera.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  baik pengungkapan  ESG  maka,  perusahaan  berarti  peduli  dengan  lingkungan,  sehingga  mempengaruhi peningkatan nilai perusahaan (Aboud & Diab, 2018) ; (Wu et al., 2022) ; (Fatemi et al., 2018) . Wu  et  al  (2022) dari  hasil  penelitiannya  menunjukkan  ESG  memberikan  dampak  yang  luar biasa  bagi  perusahaan,  seperti  meringankan  beban  perusahaan  tentang  kendala  pembiayaan, meningkatkan  efisiensi  operasional  dan  mengurangi  resiko  keuangan  perusahaan,  sehingga meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pengungkapan  ESG  ini  memberikan  informasi  atau  signal  bagi investor, bahwa perusahaan yang melakukan aktivitas ESG sesuai dengan item-tem yang seharusnya diungkapkan  akan  mendapatkan image yang  bagus  dari  stakeholder,  sehingga  mengurangi  boikot sumber  daya,  meningkatkan  efisiensi  biaya,  meningkatkan  loyalitas  pelanggan  dalam  pembelian produk  perusahaan  sehingga  berdampak  positif  pada  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  teori  dan penelitian terdahulu maka hipotesis 1 sebagai berikut H1: Pengungkapan ESG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Pengaruh Sustainable Growth Rate Terhadap Nilai Perusahaan Mukherjee  (2018) berpendapat  tentang sustainable  growth  rate yakni  perusahaan  tidak perlu  mengeluarkan  atau  menerbitkan  ekuitas  tambahan  (yaitu  baru)  atau  mengubah  kebijakan keuangannya  untuk  mempertahankan  laju  pertumbuhan  penjualan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  dapat  bertahan  untuk  meningkatkan  pendapatan  dengan  pembiayan  internal  dan eksternal tanpa mengubah rasio ekuitas perusahaan.
Sustainable  Growth  Rate (SGR)  ini  akan  menjadi  sinyal  yang  bisa  ditangkap  oleh  investor terkait ketahanan keuangan di perusahaan. Tanda ini memberikan informasi kepada investor bahwa perusahaan  dalam  kondisi  yang  baik,  sehingga  investor  yang  telah  menginvestasikan  dananya  ke perusahaan merasa aman, karena nilai perusahaan tidak akan jatuh. Investor juga memiliki harapan untuk mendapatkan return sesuai dengan yang diharapkan. Hal ini didukung dengan pendapat dari Ramli et al (2022) bahwa SGR adalah faktor  yang memainkan peran penting dalam mempengaruhi kinerja profitabilitas perusahaan.
H2: Sustainable growth rate berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Pengaruh Pengungkapan ESG  Terhadap Nilai Perusahaan Dimoderasi Sustainable Growth Rate Firm  value adalah  indikator  penting  yang  selalu  dipertahankan  dan  ditingkatkan  oleh perusahaan,  agar  investor  yang  menginvestasikan  dana  ke  perusahaan  yakin  pada  performa manajemen  perusahaan.  Agar  investor  lebih  percaya  terhadap  perusahaan,  maka  manajemen perusahaan menambahkan informasi non keuangan, yaitu dengan melakukan pengungkapan terkait tanggung jawab sosial, lingkungan dan tata kelola perusahaan.
Informasi ESG yang diungkapkan perusahaan memiliki makna yang baik di mata stakeholder khususnya pemegang saham, antara lain dari segi lingkungan perusahaan akan efisien biaya dalam produksi produk yang ramah lingkungan, meminimalisir biaya kerusakan lingkungan, meminimalisir biaya  litigasi,  meminimalisir  boikot  sumber  daya.  Dari  segi  sosial,  karyawan  yang  sejahtera  akan meningkatkan produktivitas, sehingga kualitas produk dan promosi penjualan akan dilakukan secara maksimal. Dari segi tata kelola perusahaan, manajemen akan melaksanakan tugasnya sesuai dengan visi, misi dan tujuan perusahaan, karena ada pengawasan dan pemantauan yang dilakukan komisaris ataupun komite audit. Hal ini menunjukkan bahwa ESG disclosure mempengaruhi nilai perusahaan. Pengaruh  ini  diperkuat  ketika  perusahaan  memiliki  rasio sustainable  growth  rate (SGR)  yang  baik, karena  perusahaan  tidak  perlu  menerbitkan  saham  baru  atau  menambah  ekuitas  untuk mempertahan atau meningkatkan penjualan perusahaan.

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Semakin besar ESG Disclosure maka nilai perusahaan juga akan semakin besar yang  diperkuat olah SGR  perusahaan  akan  menjadi  informasi  dalam  bentuk  sinyal  atau  tanda  ke  stakeholder,  bahwa perusahaan memiliki performa yang baik.
H3  :  Pengungkapan  ESG  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diperkuat dengan sustainable growth rate

## KERANGKA KONSEPTUAL
Gambar 1.  Kerangka Konseptual

## METODE PENELITIAN

## Data and Sampel
Metode penelitian ini adalah kuantitatif. Data Penelitian adalah data sekunder yang diambil dari Bloomberg  Database  yang  dimiliki  oleh  Universitas  Diponegoro,  dan Annual  Report yang  di  ambil dari  website  perusahaan.  Data  yang  digunakan  penelitian  ini  adalah  unbalanced  panel.  Sampel perusahaan  di  Indonesia  yang  mengungkapkan  ESG  selama  2017-2021  hanya  88  perusahaan, sehingga  terpilih  sebagai  sampel  untuk  menganalisis  pengaruh  pengungkapan  ESG  dan  nilai perusahaan  yang  dimoderasi  oleh sustainable  growth  rate .  Rincian  sampel  yang  digunakan  pada penelitian sebagai berikut:
Tabel 2. Rincian Sampel NO KETERANGGAN JUMLAH SAMPEL 1 Perusahaan di Indonesia yang terdaftar di IDX tahun 2017-2021           858 1 Perusahaan yang tidak mengungkapkan score ESG di database Bloomberg 770 2 Perusahaan yang dapat digunakan sebagai sampel 88 Jumlah  sampel  perusahaan  adalah  88  perusahaan  x  5  tahun pengamatan = 236 440 3 Perusahaan yang tidak mengungkapkan ESG pada tahun 2017 47 4 Perusahaan yang tidak mengungkapkan ESG pada tahun 2018 24 5 Perusahaan yang tidak mengungkapkan ESG pada tahun 2019 18 6 Perusahaan yang tidak mengungkapkan ESG pada tahun 2020 13 7 Perusahaan yang tidak mengungkapkan ESG pada tahun 2021 5 Sampel Penelitian yang digunakan 333 Sumber: diolah tahun 2023

## Variabel
Dependent Variable
Variabel  dependent  pada  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  diukur dengan Tobin’s Q . Tobin’s Q dihitung dengan dividing the sum of market shares outstanding at year-
Sustainable Growth Rate Nilai Perusahaan Pengungkapan ESG

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
end, market value of non marketable shares at year-end and market value of net debt at year-end by the total assets at year end (Wu et al., 2022) .
Independent Variable
Independent variable  pada penelitian ini adalah  pengungkapan  ESG. Pengungkapan ESG diukur dengan Bloomberg’s ann ual ESG disclosure scores for year t (Siew et al., 2016) . Moderating Variable
Variabel  mediasi  pada penelitian  ini  adalah sustainable  growth  rate (SustainGR), yang  mana  di hitung dengan rumus Return On Equity (ROE) (1-Devident Payout Ratio) (Rahim, 2017) .
Control Variabel Variabel kontrol pada penelitian ini adalah ukuran perusahaan atau firm size dan umur perusahaan atau firm  age .  Ukuran  perusahaan  dihitung  dengan Natural  Logarithm  of  total  assets .  Sedangkan  umur perusahaan diukur dengan tahun perusahaan berdiri sampai sekarang.
Table 3. Variable Definition No Variabel Simbol Definisi Variabel 1 Nilai Perusahaan Tobin’s Q ( Market value of shares outstanding at year -end +Market value of non-marketable shares at year-end + market Value of net debt at year-end)/Total assets at year-end 2 Pengungkapan ESG ESGD ESG Disclosure diukur dengan Bloomberg’s annual ESG disclosure scores for year t 3 Sustainable Growth Rate SGR ROE (1-DPR) 4 Ukuran Perusahaan Size Natural Logarithm of total assets 5 Umur Perusahaan Age Tahun perusahaan berdiri sampai sekarang
Sumber: Dikembangkan pada penelitian ini tahun 2023

## Metode Analisis
MRA atau Moderating Regression Analysis digunakan pada penelitian ini . Persamaan untuk MRA adalah sebagai berikut:
FV = α + β 1 ESG D + β 2 SGR + β 3 ESGD*SGR + e Dimana:
FV : Firm value atau nilai perusahaan
α
: Konstanta β 1, β 2, β 3, β 4, β 5, β 6 : Koefisien Regresi
ESGD : Pengungkapan ESG SGR : Sustainable Growth Rate e : error

## HASIL
Statistik Deskriptif
Tabel 4. Descriptive Statistics No  Keterangan N Minimum  Maksimum Mean 1 ESG 333 16.548 73.866 40.411 2 FV 333 0.634 23.286 1.838 3 SGR 333 -25.454 76.738 7.3604 4 Age 333 13 126 47.90 5 Size 333 14.311 21.269 17.533
Sumber: Data diolah tahun 2023

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Berdasarkan  uji  statistik  deskriptif  pada  tabel  3.  menunjukkan  bahwa  perusahaan  di Indonesia  yang  rendah  mengungkapkan  ESG  sebesar  16.54%  yang  terlihat  dari  nilai  minimum, sedangkan  paling  besar  adalah  73.86%  pada  nilai  maksimum  73.866,  sedangkan  rata-rata perusahaan di Indonesia yang terdaftar di IDX pada tahun 2019-2022 melakukan pengungkapan ESG sebesar 40.41%, yang mana ada pada nilai mean yaitu 40.411. Nilai firm value yang diukur dengan tobin’s Q  memiliki  nilai  minimum  0.634  yang  berarti  bahwa  nilai  perusahaan  adalah  0.63%, sedangkan nilai maksimum 23.286, artinya perusahaan di Indonesia memiliki nilai perusahaan yang paling besar adalah 23.28%, sedangkan nilai meannya adalah 1.838, sehingga rata-rata perusahaan di Indonesia yang terdaftar di IDX memiliki nilai perusahaan 1.83%.
Pada  variabel Sustainable  Growth  Rate (SGR)  pada  hasil  uji  menunjukkan  nilai  minimum  - 25.454,  sedangkan  nilai  maksimum  adalah  76.73%,  dan  nilai  meannya  7.36%.  Berdasarkan  hasil tersebut, menunjukkan bahwa perusahaan yang memiliki nilai ratio SGR -25,4%, artinya perusahaan tersebut  harus  menerbitkan  saham  baru  atau  ekuitas  untuk  meningkatkan  penjualan  produk, sedangkan  perusahaan  di  yang  terdaftar  di  IDX  yang  memiliki  ratio  76,7%,  artinya  ratios  SGR  nya tinggi, sehingga tidak perlu menambahkan ekuitas baru untuk meningkatkan penjualan. Nilai mean pada  ratio  SGR  menunjukkan  rata-rata  ratio  SGR  perusahaan  yang  terdaftar  di  IDX  sebesar  7,3%. Umur Perusahaan atau age pada penelitian ini diukur dari perusahaan listing di IDX, yang mana nilai minimum  sebesar  13,  artinya  perusahaan  baru  bergabung  selama  13  tahun,  sedangkan  nilai maksimum 126, yang artinya perusahaan telah terdaftar di IDX selama 126 tahun. Mean pada uji ini adalah  47.9,  yang  artinya  rata-rata  perusahaan  yang  menjadi  sampel  pada  penelitian  ini  telah terdaftar di IDX selama 48 tahun.

## Outer Model
Tabel 5. Outer Model Model Fit and Quality Indices No  Keterangan Kode  Koefisien  P-Value 1 Average Path Coefficient APC 0.156 <0.001 2 Average R Squared ARS 0.149 0.001 3 Average Adjusted R-Squard AARS 0.136 0.003 4 Average Block VIF (Acceptable if < = 5, ideally < = 3.3 AVIF 1.442 -
Sumber: Data diolah tahun 2023 dengan Warp PLS 7.0
Hasil dari uji statistik menunjukkan nilai P-value dari APC, ARS, dan AARS menunjukkan nilai yang  kurang  dari  0.05  yaitu,  nilai  APC  yaitu  0.001,  ARS  sebesar  0.001,  dan  nilai  AARS  0.003.  Nilai indicator  model  fit  <  0.05  menunjukkan  bahwa  model  penelitian  fit.  Multikolinearitas  juga  tidak terjadi pada penelitian ini karena nilai Average Block VIF AFIV 1.442 < 3.3.
Inner Model

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  ESG  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan karena memiliki nilai p < 0.1, namun Sustainable Growth Rate (SGR) tidak berpengaruh pada  firm  value  dengan  nilai  p  value  0.34  >  0.05.  Hasil  pengujian  moderasi,  yakni  pengaruh pengungkapan  ESG  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh sustainable  growth  rate memiliki  nilai keofisien  0.11 dan  nilai p  value  0.02  <  0.05,  yang  artinya  bahwa Sustainable  Growth Rate (SGR)  memperkuat  (memoderasi)  pengaruh  ESG  terhadap  nilai  perusahaan.  Variabel  kontrol pada  penelitian  ini,  yaitu  umur  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan  juga  mempunyai  pengaruh terhadap nilai perusahaan dengan nilai p<0.1. R Square pada penelitian ini adalah 0.15 yang berarti kekuatan model penelitian lemah, yaitu hanya sebesar 15%. Nilai f 2 atau effect size pada penelitian ini  adalah  0.003  <  0.05  yang  berarti  bahwa  kontribusi  nilai  moderasi  untuk  menjelaskan  variabel laten endogenous adalah effect small atau lemah.

## Pengaruh Pengungkapan ESG Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengungkapan ESG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan,  yang  mana  menunjukkan  bahwa  hipotesis  1  diterima.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh Aboud  &  Diab  (2018) ; Wu  et  al  (2022) ; Aydoğmuş  et  al (2022) ; Bashatweh  et al (2023) dan Fatemi et al (2018) dan juga teori sinyal, bahwa ESG Disclosure adalah informasi non keuangan yang menjadi sinyal bagi stakeholder  tentang tanggung jawab lingkungan, sosial  dan  tata  kelola,  yang  mana  informasi  tersebut  dapat  memberikan  dampak  positif  bagi perusahaan  diantaranya  perusahaan  terhindar  dari  tuntutan  hukum  akibat  kerusakan  lingkungan hasil dari proses produksi. Selain itu, perusahaan mengalami peningkatan penjualan akibat loyalitas pelanggan  yang  rela  membayar  atau  membeli  produk  perusahaan  yang  ramah  lingkungan. Pengungkapan yang dilakukan perusahaan menjadi bentuk transparansi dan akuntabilitas informasi bagi  publik,  sehingga  publik  memberikan  image  yang  baik  kepada  perusahaan,  yang  akhirnya berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Sustainable Growth Rate terhadap Nilai Perusahaan
Hipotesis 2 pada penelitian ini tidak diterima. Hasil ini tidak selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Ramli et al (2022) dan Mukherjee (2018) , yang mana perusahaan ternyata tidak harus menambah  ekuitas  baru  dan  melakukan  penerbitan  saham  untuk  mendapatkan  investasi  dari investor dalam  rangka meningkatkan  pertumbuhan  penjualan  yang  akhirnya  berdampak  pada  nilai perusahaan. Hasil ini menunjukan bahwa tinggi atau rendahnya sustainable growth rate perusahaan tidak  lantas  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat  ditingkatkan  dengan,  salah satunya  dengan  meningkatkan  pengungkapan  ESG.  Perusahaan  yang  mengungkapkan  ESG  akan mendapatkan reputasi dan sinyal yang baik dari stakeholder, sehingga produk perusahaan akan lebih banyak terjual, yang pada akhirnya perusahaan tidak perlu menerbitkan ekuitas baru, untuk menjaga keberlanjutan perusahaan.
Pengaruh Pengungkapan ESG Terhadap Nilai Perusahaan Dimoderasi Sustainable Growth Rate
Hipotesis  tiga  (3)  pada  penelitian  ini  diterima.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  mengungkapkan  ESG  akan  terhindar  dari  hal-hal  negatif  yang  merugikan perusahaan  seperti  boikot  produk  dan  sumber  daya  akibat  produksi  perusahaan  yang  merusak lingkungan, tidak mensejahterakan  para pekerja, serta tata kelola yang buruk. Hal-hal negatif yang minimal  akan  membuat  perusahaan  mendapat  pandangan  positif  dari  para  stakeholder,  sehingga nilai perusahaan tetap baik. Hasil ini selaras dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Dincă et al (2022) bahwa  pasar  keuangan  saat  ini  bereaksi  terhadap  informasi  non  keuangan,  sehingga momentum  pengungkapan  ESG  yang  dilakukan  perusahaan  memberikan  dampak  positif  terhadap peningkatan nilai perusahaan. Wong et al (2021) juga membuktikan bahwa perusahaan-perusahaan di Malaysia yang menerima peringkat  ESG  mengurangi  biaya  modal  sebesar  1,2%,  sementara  nilai perusahaan yang diukur dengan Tobin ’ s Q mengalami peningkatan sebesar 31,9%. Keselarasan hasil

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
penelitian  juga  ditemukan  oleh Suretno  et  al  (2022) ; Tahmid  et  al  (2022) ; Adhi  &  Cahyonowati (2023) ; Qureshi  et  al  (2020) ,  yakni  informasi  kinerja  ESG  membawa  sinyal  positif  bagi  nilai perusahaan.  Sinyal  positif  ini  terlihat  bahwa  banyak  investor  yang  melakukan  investasi  kepada perusahaan yang melakukan ESG, karena perusahaan yang mengimplementasikan ESG tidak hanya memikirkan keuntungan semata, namun juga kelestarian lingkungan serta memiliki kebermanfaatan sosial  bagi  karyawan,  ketenagakerjaan,  hak  asasi  manusia,  serta  masyarakat.  Temuan  ini  akan mendorong  aktivitas  investor  serta  inevastasi  yang  bertangung  jawab,  karena  dampak  positif perusahaan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian sebelumnya diperkuat dengan moderasi dari variabel  SGR,  yang  mana  perusahaan  tidak  menerbitkan  saham  baru  atau  penambahan  ekuitas hanya  untuk  meningkatkan  pertumbuhan  penjualan  yang  terlihat  dari  tingginya  ratio  SGR.  Model moderasi pada penelitian ini adalah pure moderasi yang terlihat dari hubungan langsung antara SGR terhadap  nilai  perusahaan  tidak  signifikan,  namun  SGR  sebagai  moderasi  signifikan  memperkuat pengaruh pengungkapan ESG terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Hasil  penelitian  ini  memberikan  kontribusi  model  penelitian  baru  terkait  pengaruh pengungkapan ESG terhadap nilai perusahaan (Aboud & Diab (2018) ; Wu et al (2022) ; Fatemi et  al (2018)) yang dimoderasi oleh sustainable growth rate . Hasil ini menunjukkan bahwa ESG Disclosure dapat  membentuk  transparansi  dan  akuntabilitas  perusahaan  dalam  memberikan  informasi tambahan  non  keuangan  kepada  stakeholder.  Informasi  akan  memberikan  sinyal  positif  yaitu perusahaan yang mengungkapkan ESG brarti tidak hanya mengejar keuntungan semata namun juga memperhatikan  perlindungan  terhadap  lingkungan,  memberikan  kemakmuran  kepada  para pekerjanya,  serta  memiliki  tata  kelola  perusahaan  agar  selaras  dengan  visi,  misi  dan  tujuan perusahaan.  Sinyal  positif  ini  diperkuat  dengan  ratio  SGR  yang  tinggi.  Sinyal  positif  ini  diperkuat dengan  ratio  SGR  yang  tinggi,  yang  mana  perusahaan  tidak  perlu  kesusahan  mencari  pendanaan baru  dengan  menerbitkan  saham  baru  atau  menambah  ekuitas  untuk  meningkatkan  penjualan. Sinyal positif dari ESG disclosure mempengaruhi nilai perusahaan yang diperkuat nilai SGR yang baik.

## SARAN
Berdasarkan hasil penelitian Saran terbagi menjadi dua :
1. Saran Praktis :
Penelitian  ini  memberikan  saran  praktis,  yakni  perusahan  harus  melakukan  pengungkapan ESG sesuai dengan item yang ada sehingga mendapatkan image yang bagus dari stakeholder, yang  akhirnya  berakibat  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga memberikan saran kepada pemerintah untuk memberikan ketegasan bagi perusahaan yang belum secara transparan mengungkapkan ESG sesuai dengan item yang seharusnya, padahal di Indonesia sudah mandatory yang didukung dengan Undang-Undang dan peraturan yang telah diterbitkan oleh regulator
2. Saran Teoritis
Berdasarkan  hasil  penelitian,  maka  penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  variabel moderasi  seperti  stakeholder  pressure.  Stakeholder  pressure  dapat  digunakan  pada penelitian  selanjutnya,  karena  tekanan  dari  stakeholder  dapat  memperkuat  perusahaan untuk mengungkapkan ESG yang akhirnya berdampak pada peningkatan firm value.

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE

## REFERENCE
Aboud,  A.,  &  Diab,  A.  (2018).  The  impact  of  social,  environmental  and  corporate  governance disclosures on firm value: Evidence from Egypt. Journal of Accounting in Emerging Economies , 8 (4), 442 – 458. https://doi.org/10.1108/JAEE-08-2017-0079
Adhi,  R.  E.,  &  Cahyonowati,  N.  (2023).  PENGARUH  ENVIRONMENTAL,  SOCIAL,  AND GOVERNANCEDISCLOSURE  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN  DENGANUKURAN  PERUSAHAAN SEBAGAI  VARIABEL  MODERASI(Studi  Empiris  Perusahaan  Non-Keuangan  di  Bursa  Efek IndonesiaTahun 2019-2021). Diponegoro Journal of Accounting , 12 (3), 1 – 12.
Atan,  R.,  Alam,  M.  M.,  Said,  J.,  &  Zamri,  M.  (2018).  The  impacts  of  environmental,  social,  and governance factors on firm performance: Panel study of Malaysian companies. Management of Environmental Quality: An International Journal , 29 (2), 182 – 194. https://doi.org/10.1108/MEQ-03-2017-0033
Aydo ğ mu ş ,  M.,  Gülay,  G.,  &  Ergun,  K.  (2022).  Impact  of  ESG  performance  on  firm  value  and profitability. Borsa Istanbul Review , 22 , S119 – S127. https://doi.org/10.1016/j.bir.2022.11.006 Baron,  R.  M.,  &  Kenny,  D.  A.  (1986).  The  Moderator-Mediator  Variable  Distinction  in  Social Psychological  Research.  Conceptual,  Strategic,  and  Statistical  Considerations. Journal  of Personality  and  Social  Psychology , 51 (6),  1173 – 1182.  https://doi.org/10.1037/0022- 3514.51.6.1173
Bashatweh,  A.  D.,  Abutaber,  T.  A.,  Jamal,  M.,  Faris,  L.,  Khader,  A.,  Al-jaghbir,  S.  A.,  &  Alzoubi,  I.  J.
(2023). Does  Environmental  ,  Social  ,  and  Governance  (  ESG  )  Disclosure  Add  Firm  Value ? Evidence from Sharia-Compliant Banks in Jordan Does Environmental , Social , and Governance ( ESG  )  Disclosure  Add  Firm  Value ?  Evidence  from  Sharia-Compliant  Banks  in  Jordan . January . https://doi.org/10.1007/978-3-031-08084-5
Benjamin, S. J., & Biswas, P. K. (2022). Does winning a CSR Award increase firm value ? International Journal  of  Disclosure  and  Governance , 19 (3),  313 – 329.  https://doi.org/10.1057/s41310-022- 00142-8
Buallay, A. (2019). Management of Environmental Quality: An International Journal Is sustainability reporting  (ESG)  associated  with  performance?  Evidence  from  the  European  banking  sector. Management of Environmental Quality: An International Journal , 30 (1), 98 – 115.
Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T.,  Ireland,  R.  D.,  &  Reutzel,  C.  R.  (2011).  Signaling  theory:  A  review  and assessment. Journal of Management , 37 (1), 39 – 67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Dinc ă , M. S., Vezeteu, C. D., & Dinc ă , D. (2022). The relationship between ESG and firm value. Case study  of  the  automotive  industry. Frontiers  in  Environmental  Science , 10 (December),  1 – 10. https://doi.org/10.3389/fenvs.2022.1059906
Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018a). ESG performance and fi rm value : The moderating role of disclosure. Global Finance Journal , 38 , 45 – 64. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001
Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018b). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure. Global Finance Journal , 38 , 45 – 64. https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001
Igbinovia,  I.  M.,  &  Agbadua,  B.  O.  (2023).  Environmental,  Social,  and  Governance  (ESG)  Reporting and Firm Value in Nigeria Manufacturing Firms: The Moderating Role of Firm Advantage. Jurnal Dinamika Akuntansi Dan Bisnis , 10 (2), 149 – 162. https://doi.org/10.24815/jdab.v10i2.30491 Istiqomah, A., & Trisnaningsih, S. (2021). Jurnal proaksi. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kecurangan (Fraud) Pada Sektor Pemerintahan , 8 (2), 596 – 610.
Lestari, E. P., Astuti, D., & Abdul Basir, M. (2020). The role of internal factors in determining the firm value in Indonesia. Accounting , 6 (5), 665 – 670. https://doi.org/10.5267/j.ac.2020.6.018

## Vivianita, Januarti dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Miller,  T.,  &  Triana,  M.  D.  C.  (2009).  Demographic  Diversity  in  the  Boardroom :  Mediators  of  the Board  Diversity – Firm  Performance  Relationship  Toyah  Miller  and  María  del  Carmen  Triana. Journal of Management Studies , 46 (5), 0022 – 2380.
Mukherjee,  T.  (2018).  Sustainable  Growth  Rate  and  Its  Determinants:  A  Study  on  Some  Selected Companies in India. Account and Financial Management Journal , January . https://doi.org/10.18535/afmj/v3i1.10
Nguyen,  D.  T.,  Hoan,  T.  G.,  &  Tran,  H.  G.  (2022).  Help  or  Hurt ?  The  Impact  of  ESG  on  Firm Performance in S & P 500 Non-Financial Firms. AABFJ , 16 (2), 91 – 102.
Nitescu, D.  C., & Cristea, M.  A. (2020).  Environmental,  social  and  governance  risks-New challenges for  the  banking  business  sustainability. Amfiteatru  Economic , 22 (55),  692 – 706. https://doi.org/10.24818/EA/2020/55/692
OJK.  (2017). Penerapan  Keuangan  Berkelanjutan  Bagi  Lembaga  Jasa  Keuangan,  Emiten,  Dan Perusahaan Publik . OJK,  P.  (2015). PERATURAN  OTORITAS  JASA  KEUANGAN  NOMOR  21  /POJK.04/2015  TENTANG PENERAPAN PEDOMAN TATA KELOLA PERUSAHAAN TERBUKA (No. 21). Prabawati,  P.  I.,  &  Rahmawati,  I.  P.  (2022).  The  effects  of  Environmental,  Social,  and  Governance (ESG) scores on firm values in ASEAN member countries. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia , 26 (2), 119 – 129. https://doi.org/10.20885/jaai.vol26.iss2.art2 Presiden.  (2007a). Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  40  Tahun  2007  Tentang  Perseroan Terbatas . Presiden.  (2007b). UNDANG  UNDANG  REPUBLIK  INDONESIA  NOMOR  25  TAHUN  2007  TENTANG PENANAMAN MODAL (No. 25). Presiden.  (2009). NDANG-UNDANG  REPUBLIK  INDONESIA  NOMOR  32  TAHUN  2009  TENTANG PERLINDUNGAN DAN PENGELOLAAN LINGKUNGAN HIDUP . Presiden.  (2012). PERATURAN  PEMERINTAH  REPUBLIK  INDONESIA  NOMOR  47  TAHUN  2012 TENTANG TANGGUNG JAWAB SOSIAL DAN LINGKUNGAN PERSEROAN TERBATAS (No. 47). Priyanto, A., & Robiyanto. (2020). FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI SUSTAINABLE GROWTH RATE TERHADAP PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2015-2018. Jurnal Ilmiah MEA (Manajemen, Ekonomi, Dan Akuntansi) , 4 (2), 1 – 21.
Qureshi,  M.  A.,  Kirkerud,  S.,  Theresa,  K.,  &  Ahsan,  T.  (2020).  The  impact  of  sustainability (environmental,  social,  and  governance)  disclosure  and  board  diversity  on  firm  value:  The moderating  role  of  industry  sensitivity. Business  Strategy  and  the  Environment , 29 (3),  1199 – 1214. https://doi.org/10.1002/bse.2427
Rahim,  N.  (2017).  Sustainable  Growth  Rate  and  Firm  Performance:  a  Case  Study  in  Malaysia.
International  Journal  of  Management,  Innovation  &  Entrepreneurial  Research , 3 (2),  48 – 60. https://doi.org/10.18510/ijmier.2017.321
Ramli,  N.  A.,  Rahim,  N.,  Mat  Nor,  F.,  &  Marzuki,  A.  (2022).  The  mediating  effects  of  sustainable growth rate: evidence from the perspective of Shariah-compliant companies. Cogent Business and Management , 9 (1). https://doi.org/10.1080/23311975.2022.2078131
Rastogi, S., Singh, K., & Kanoujiya, J. (2023). Firm ’ s value and ESG: the moderating role of ownership concentration and corporate disclosures. Asian Review of Accounting . https://doi.org/10.1108/ARA-10-2022-0266
Sassen, R., Hinze, A. K., & Hardeck, I. (2016). Impact of ESG factors on firm risk in Europe. Journal of Business Economics , 86 (8), 867 – 904. https://doi.org/10.1007/s11573-016-0819-3
Siew,  R.  Y.  J.,  Balatbat,  M.  C.  A.,  &  Carmichael,  D.  G.  (2016).  The  impact  of  ESG  disclosures  and institutional  ownership  on  market  information  asymmetry. Asia-Pacific  Journal  of  Accounting and Economics , 23 (4), 432 – 448. https://doi.org/10.1080/16081625.2016.1170100

## Vivianita, Januarti  dan Kusumadewi

## PENGARUH PENGUNGKAPAN ESG TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMODERASI OLEH SUSTAINABLE GROWTH RATE
Sondakh, R. (2019). THE EFFECT OF DIVIDEND POLICY, LIQUIDITY, PROFITABILITY AND FIRM SIZE ON FIRM  VALUE  IN  FINANCIAL  SERVICE  SECTOR  INDUSTRIES  LISTED  IN  INDONESIA  STOCK EXCHANGE 2015-2018 PERIOD. Accountability , 08 (02), 91 – 101.
Suretno,  F.,  Adrianto,  F.,  &  Alfarisi,  M.  F.  (2022).  Effect  of  Environment,  Social  and  Governance Disclosure  on  Firm  Value. JBTI :  Jurnal  Bisnis :  Teori  Dan  Implementasi , 13 (2),  121 – 128. https://doi.org/10.18196/jbti.v13i2.14458
Tahmid,  T.,  Hoque,  M.  N.,  Said,  J.,  Saona,  P.,  &  Azad,  M.  A.  K.  (2022).  Does  ESG  initiatives  yield greater firm value and performance? New evidence from European firms. Cogent Business and Management , 9 (1). https://doi.org/10.1080/23311975.2022.2144098 Vipond, T. (2015). Sustainable Growth Rate : Evaluating how quickly a business is growing year-over- year .Www.Corporatefinanceinstitute.Com.https://corporatefinanceinstitute.com/resources/va luation/sustainable-growth-rate/
Wong, W. C., Batten, J. A., Ahmad, A. H., Mohamed-Arshad, S. B., Nordin, S., & Adzis, A. A. (2021). Does ESG certification add firm value? Finance Research Letters , 39 (November 2019), 101593. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101593
Wong, W. C., Batten, J. A., Ahmad, A. H., Nordin, S., Adzis, A. A., Wong, W. C., Batten, J. A., & Ahmad, A.  H.  (2020).  Does  ESG  certification  add  firm  value ? Finance  Research  Letters ,  101593. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101593
Wu, S., Li, X., Du, X., & Li, Z. (2022). The Impact of ESG Performance on Firm Value: The Moderating Role of Ownership Structure. Sustainability (Switzerland) , 14 (21). https://doi.org/10.3390/su142114507