Analisis Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA) sebagai Alat Pengukur Kinerja Keuangan PT SA

## Wilmar Amonio Gulo
Alumni Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor

## Wita Juwita Ermawati
Departemen Manajemen Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor

## ABSTRACT
The company should demonstrate good financial performance to attract investors by financial  performance  based  on  value-added  and  market  value.  The  objectives  of  this study  at  PT  SA  limited  were:  (1)  To  analyze  the  financial  performance  by  Economic Value Added (EVA) method, (2) To analyze the financial performance by Market Value Added (MVA) method. The results showed the company was not able to add economic value  to  the  company,  which  proved  by  EVA  in  2008  was  higher  than  in  2009.      It  is concluded that the company can not afford to pay obligations to investors as expected. However,  different  result  showed  by  MVA,  which  indicates  the  company  succes  to managed the investor confidence over a given capital by increasing the value of capital invested.  MVA showed results in 2008, the value of MVA was positive, and in 2009, the company's  MVA  achieved  a  significant  increase  in  the  amount  of  379.42%  from  the previous year. The share price continued to increase making the MVA values continue to rise.
Key words: Economic Value Added, Market Value Added, financial performance

## I. Pendahuluan
PT  SA  merupakan  perusahaan  terbuka  yang  bergerak  di  bidang  perkebunan  dan pengolahan  kelapa  sawit,  dan  telah  melakukan  penjualan  saham  kepada  masyarakat (investor).  Hal  ini  bertujuan  untuk  menambah  modal  kerja  perusahaan,  perluasan usaha  dan  diversifikasi  produk.  Untuk  menarik  investor,  perusahaan  harus  mampu menunjukkan kinerja keuangan yang baik. Karena investor hanya akan berinvestasi atau membeli saham pada perusahaan dengan kinerja keuangan yang baik. Investor terlebih dahulu  melakukan  analisis  dan  mempertimbangkan  apakah  kinerja  keuangan perusahaan tertentu baik atau tidak, sehingga modal yang diinvestasikan cukup aman dan mendapatkan tingkat  pengembalian (rate of return) yang menguntungkan. Metode  yang  telah  banyak  digunakan  untuk  menilai  kinerja  keuangan  perusahaan adalah  dengan  menggunakan  rasio  keuangan.  Perhitungan  rasio  keuangan  ini  dapat dengan mudah dilakukan, namun kelemahan metode ini adalah tidak dapat mengukur kinerja perusahaan dari sisi nilai perusahaan. Rasio keuangan hanya mengukur tingkat
profitabilitas, likuiditas dan solvabilitas perusahaan (Sugiono, 2009). Konsep Economic Value  Added atau  EVA  dapat  melengkapi  analisis  rasio  keuangan  karena  dapat mengukur  kinerja  secara  tepat  dengan  memperhatikan  sepenuhnya  kepentingan  dan harapan  penyedia  dana  (kreditur  dan  pemegang  saham).  Dengan  konsep  ini  dapat diketahui  berapa  sebenarnya  biaya  yang  harus  dikeluarkan  sehubungan  dengan penggunaan modal usaha perusahaan.
Penerapan  konsep  EVA  dalam  suatu  perusahaan  akan  membuat  perusahan  lebih memfokuskan  perhatian  pada  penciptaan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  merupakan keunggulan  EVA  dibandingkan  dengan  metode  perhitungan  yang  lain.  Selain  itu keunggulan  EVA  yang  lain  adalah  EVA  dapat  dipergunakan  tanpa  memerlukan  data pembanding  sebagaimana  halnya  rasio  keuangan.  Penggunaan  EVA  dapat  dijadikan acuan  mengingat  EVA  memberikan  informasi  dalam  hal  biaya  modal  sebagai kompensasi atas dana yang digunakan untuk membiayai investasi tersebut.
Selain  konsep  EVA,  penilaian  kinerja  perusahaan  juga  dapat  dilakukan  dengan konsep  MVA.  Menurut  Sartono  (2001),  tujuan  utama  perusahaan  adalah memaksimalkan  kemakmuran  pemegang  saham.  Selain  memberi  manfaat  bagi pemegang  saham,  tujuan  ini  juga  menjamin  sumber  daya  perusahaan  yang  langka dialokasikan  secara  efisien  dan  memberi  manfaat  ekonomi.  Kemakmuran  pemegang saham  dimaksimalkan  dengan  memaksimalkan  kenaikan  nilai  pasar  dari  modal perusahaan  di  atas  nilai  modal  yang  disetor  pemegang  saham.  Kenaikan  ini  disebut Market  Value  Added (MVA).  MVA  merupakan  hasil  kumulatif  dari  kinerja  perusahaan yang  dihasilkan  oleh  berbagai  investasi  yang  telah  dilakukan  maupun  yang  akan dilakukan.  Dengan  demikian,  peningkatan  MVA  merupakan  keberhasilan  perusahaan dalam  memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham  dengan  alokasi  sumber-sumber yang tepat. Dengan demikian MVA merupakan ukuran kinerja eksternal perusahaan.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas,  maka  perumusan  masalah  adalah  PT  SA  dalam menilai  kinerja  keuangannya  belum  menghitung  nilai  EVA  dan  MVA.  Padahal  dengan menghitung  nilai  EVA  dan  MVA,  perusahaan  dan  investor  dapat  mengetahui  kinerja perusahaan tidak hanya dari aspek profitabilitas , likuiditas dan solvabilitas perusahaan, tetapi  juga  dari  aspek  nilai  perusahaan  baik  secara  internal  (EVA)  maupun  eksternal (MVA).  Dengan  mengetahui  nilai  EVA  dan  MVA  diharapkan  perusahaan  dan  investor dapat mengevaluasi kinerja perusahaan secara lebih baik. Oleh karena itu penelitian ini dilakukan  untuk  mengetahui  bagaimana  kinerja  keuangan  PT  SA  jika  memperhatikan nilai tambah ekonomis dan nilai pasar perusahaan.
Berdasarkan perumusan masalah, maka tujuan penelitian adalah sebagai berikut :
1. Menganalisis kinerja keuangan PT SA dengan metode EVA.
2. Menganalisis kinerja keuangan PT SA dengan metode MVA.

## II. II.  Metode Penelitian
Perusahaan-perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI), secara periodik wajib  menyampaikan  laporan  keuangannya.  Laporan  keuangan  tersebut  dapat dijadikan  acuan  secara  fundamental  bagaimana  kinerja  perusahaan  dan  bagaimana perusahaan  dapat  menciptakan  nilai  bagi  pemegang  sahamnya.  Perusahaan  yang diteliti  adalah  perusahaan  perkebunan  kelapa  sawit  yang  telah  terdaftar  sebagai emiten  BEI  yaitu  PT  SA.  PT  SA  sebagai  perusahaan  yang  sedang  berkembang
membutuhkan  dana  yang  berasal  dari  modal  sendiri  (ekuitas)  maupun  hutang (kewajiban)  dalam  melaksanakan  aktifitas  operasionalnya  dan  membangun  bisnisnya. Dana  tersebut  dapat  berupa  pendanaan  dari  dalam  perusahaan  ( internal  financing ) dan  dari  luar  perusahaan  ( external  financing ).  Struktur  pendanaan  perusahaan  dapat mempengaruhi risiko dari hasil yang akan diperoleh perusahaan serta nilai perusahaan tersebut.  Oleh  karena  itu  perusahaan  perlu  mengetahui  struktur  pendanaan  yang optimal  yang  dapat  membawa  perusahaan  untuk  dapat  terus  berlangsung  hidup  dan mencapai tujuannya, yaitu memaksimalkan kesejahteraan para pemiliknya.
Untuk  mendapatkan  berbagai  alternatif  pendanaan  tersebut,  berbagai  penilaian maupun  analisis  yang  digunakan  untuk  mengetahui  kinerja  keuangan    perusahaan sangat dibutuhkan. Dalam menarik investor, perusahaan harus mampu  menunjukkan kinerja  keuangannya.  Sebelum  investor  melakukan  investasi,  maka  investor  terlebih dahulu  melakukan  analisis  kinerja  keuangan  perusahaan  sehingga  dapat  memperoleh gambaran  mengenai  keadaan  perusahaan.  Konsep  yang  dapat  mengukur  seberapa besar  kesejahteraan  maupun  kekayaan  yang  berhasil  diciptakan  perusahaan  adalah EVA.  EVA  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  nilai  tambah ekonomis.  Selain  itu  perlu  diketahui  juga  bagaimana  nilai  perusahaan  berdasarkan pasar. Market  Value  Added merupakan  hasil  kumulatif  kinerja  perusahaan  yang dihasilkan  oleh  berbagai  investasi  yang  telah  dilakukan  maupun  yang  akan  dilakukan untuk  kemakmuran  pemegang  saham,  dengan  memaksimalkan  kenaikan  nilai  pasar dari  modal  perusahaan  di  atas  nilai  modal  yang  disetor  pemegang  saham.  Secara ringkas, kerangka pemikiran yang mendasari penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1 berikut ini.
Batasan Penelitian Gambar 1. Kerangka Pemikiran Penelitian
Penelitian dilaksanakan dari bulan Juni hingga Agustus 2010 dengan menggunakan data-data yang diperoleh dari website instansi publik yaitu: Bursa Efek Indonesia, Pusat Referensi Pasar Modal Bursa Efek Indonesia (PRPM BEI), dan Bank Indonesia. Penelitian ini  menggunakan  data  sekunder  yang  bersifat  kualitatif  maupun  kuantitatif. Data sekunder  yang  digunakan  antara  lain:  laporan  keuangan  PT  SA  yang  tercatat  di  Bursa Efek  Indonesia  periode 2008-2009  beserta  gambaran umum  perusahaan,  dividen dan harga saham perusahaan beserta tingkat suku bunga bulanan Sertifikat Bank Indonesia periode  2008-2009.  Laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  laba  rugi  dan neraca tahunan perusahaan.
Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  studi  pustaka  dan  kajian  literatur  yang menunjang  untuk  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Data-data  tersebut  diperoleh  dari buku,  jurnal,  laporan  penelitian  dan  media  elektronik.  Data  dan  informasi  yang  telah dikumpulkan,  kemudian  diolah  untuk  dianalisis  secara  kuantitatif.  Hasil  analisis kuantitatif  ini  kemudian  diinterpretasikan  secara  deskriptif.  Adapun  analisis  kinerja keuangan PT SA tersebut menggunakan metode EVA dan MVA.
Ada  beberapa  tahapan  dalam  menghitung  EVA.  EVA  dihitung  setelah  semua komponen  pembentuknya  diketahui.  Selanjutnya  dimasukkan  ke  dalam  rumus perhitungan EVA. Ringkasan perhitungan EVA dapat dilihat pada Tabel 1.

## Tabel  1.  Langkah-langkah Perhitungan EVA
Tahapan Perhitungan 1. NOPAT NOPAT = Laba Bersih + Biaya Bunga 2. (Kd*) Kd = Biaya bunga hutang Kd* = Kd (1-T) 1. (Ke) Ke = R f + β (R m – R f ) 2. Struktur Modal Wd = Hutang Aset We = Ekuitas Aset 3. WACC WACC = [(Kd* Wd) + (Ke x We) ] 4. IC IC = Asset – Non Interest Liabilities 5. COC COC = WACC × IC 6. EVA EVA = NOPAT – COC
Sumber: Utama, 1997
Adapun langkah-langkah dalam menghitung Biaya Ekuitas (Ke) menggunakan model CAPM sebagai berikut:
1. R it = P it – P it-1 + D t ……………….. (1) P it-1
Dimana   R it = tingkat pengembalian saham perusahaan tahun ke-t P it
= harga saham per lembar tahun t
P it-I = harga saham per lembar tahun sebelumnya
D t = dividen pada tahun t 2. R mt = IHSG t – IHSG t-1 ……………….. (2) IHSG t-1 E (R m ) = ∑R mt ……………….. (3)

## N
Di mana
R mt = tingkat pengembalian pasar pada tahun ke-t N = jumlah data E (R m ) = tingkat pengembalian pasar yang diharapkan 3. β i = σ im ……………….. (4) σ 2 m Dimana β i
= Beta saham i σ i m
= kovarian tingkat pengembalian saham i dengan tingkat
pengembalian pasar σ 2 m = varian tingkat pengembalian pasar 4. R f = Tingkat pengembalian bebas risiko menggunakan tingkat suku
bunga Sertifikat Bank Indonesia 5.  Ke            = R f + β i E(R m – R f )  ……………….. (5)
Rumus yang digunakan adalah penjumlahan antara tingkat risiko yang didapat dari (SBI)  dengan  koefisien  beta  dari  saham  yang  didapat  dari  pengembalian  saham  biasa relatif  terhadap    pasar  secara  keseluruhan  dan  beta  tersebut  dikalikan  dengan  premi risiko pasar (Keown, et al, 2004).
Menurut Young dan O’Byrne (2001), nilai MVA dapat dihitung dengan rumus : MVA = nilai pasar ekuitas – modal ekuitas yang diinvestasikan investor ……………….. (6) Nilai pasar ekuitas merupakan perkalian antara harga pasar saham perusahaan dengan jumlah saham yang beredar ( shares outstanding ). Harga pasar yang digunakan adalah harga pasar tahunan yang didapat dari harga pasar saham yang tercantum pada akhir periode  tahun  tersebut.  Sedangkan  jumlah  saham  yang  beredar  merupakan  jumlah saham perusahaan yang dipegang oleh investor selama periode tahunan.

## III. Hasil Penelitian
Besarnya  perbedaan  antara  harga  rata-rata Crude  Palm  Oil (CPO)  di  tahun  2009 dibanding  tahun  2008  membuat  hampir  tidak  mungkin  bagi  PT  SA  untuk  menjadikan pencapaian  di  tahun  2008  sebagai acuan  kinerja  operasional untuk  tahun  2009.  Total pendapatan konsolidasi dari penjualan kecambah (benih sawit), CPO dan produk lain di tahun 2009 mencapai Rp1.815,6 miliar, turun 21% dari Rp2.288,1 miliar di tahun 2008. Penurunan tersebut terutama disebabkan oleh terjadinya penurunan secara signifikan pada  harga  jual  rata-rata  CPO  karena  melambatnya  ekonomi  global,  dan  juga  karena menurunnya  volume  penjualan  CPO.  Pada  tahun  2008  harga  rata-rata  CPO  yang diperdagangkan  di  MDEX  ( Malaysian  Derivatives  Exchange /Bursa  Derivatif  Malaysia), menyentuh rekor tertinggi mencapai MYR 2.864 per ton (Ringgit Malaysia). Pada tahun 2009  harga  rata-rata  CPO  mencapai  MYR2.261  per  ton  (dalam  Ringgit  Malaysia). Produksi  minyak  sawit  pada  tahun  2009  sedikit  menurun  sebesar  0,5%  menjadi 264.162 ton dibandingkan 265.468 ton pada tahun 2008. Penjualan produk Perseroan mengalami  penurunan  sebesar  21%  dari  Rp  2.288,1  miliar  di  tahun  2008  menjadi Rp1.815,6  miliar  di  tahun  2009.  Ringkasan  laporan  laba  rugi  perseroan  pada  tahun 2008-2009 dapat dilihat pada Tabel 2 di bawah ini.
Tabel 2.  Ringkasan Laporan Laba Rugi Konsolidasi PT SA Tahun 2008-2009 (Dalam Ribuan Rupiah)
Komponen 2008 2009 Penjualan 2.888.143.121 1.815.557.167 Beban pokok penjualan 1.512.477.229 1.216.130.626 Laba kotor 775.665.892 99.426.541 Beban usaha 164.209.981 139.389.407 Laba usaha 611.455.911 460.037.134 Penghasilan (beban) lain-lain 20.305.894 (50.678.760) Laba sebelum beban pajak penghasilan badan 631.761.805 409.358.374 Jumlah beban pajak penghasilan badan (185.793.379) (123.134.555) Laba sebelum hak minoritas atas laba bersih anak perusahaan 445.968.426 286.223.819 Laba bersih 439.516.256 281.766.208 Laba bersih per saham dasar 236 151
Sumber : Laporan keuangan PT SA
Laba  perseroan  di  tahun  2009  juga  lebih  rendah  daripada  tahun  2008,  terutama disebabkan  oleh  menurunnya  pendapatan  konsolidasi  yang  menyebabkan  penurunan marjin.  PT  SA  mendapatkan  laba  bersih  sebesar  Rp  281,8  miliar  di  tahun  2009, sedangkan  di  tahun  2008  sebesar  Rp  439,5  miliar.  Hal  ini  mencerminkan  laba  per saham sebesar Rp 151 di tahun 2009 sedangkan di tahun  2008 sebesar   Rp 236. Laba bersih terhadap jumlah aset mencapai 12,5% di tahun 2009, sedangkan di tahun 2008 sebesar 20,4%. Pada tahun 2009, laba bersih terhadap jumlah ekuitas mencapai 16,0%. Adapun di tahun 2008 sebesar 28,3%. Ringkasan neraca konsolidasi PT SA tahun 2008- 2009 dapat dilihat pada Tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3.  Ringkasan Neraca Konsolidasi PT SA Tahun 2008-2009 (Dalam Ribuan Rupiah) Komponen 2008 2009 Aset lancar 803.628.697 615.541.739 Aset tidak lancar 1.352.535.319 1.646.256.500 Jumlah Aset 2.156.164.013 2.261.798.239 Kewajiban lancar 354.044.207 235.648.479 Kewajiban tidak lancar 223.944.244 239.318.606 Jumlah kewajiban 577.988.451 474.967.085 Jumlah ekuitas bersih 1.552.963.652 1.765.580.591 Jumlah kewajiban dan ekuitas 2.156.164.013 2.261.798.239 Sumber : Laporan keuangan PT SA
(EVA) merupakan suatu metode pengukuran kinerja perusahaan yang menghitung laba  ekonomis  sebenarnya  yang  telah  berhasil  diciptakan  oleh  suatu  perusahaan. Dengan  menghitung  nilai  EVA,  perusahaan  dapat  melihat  suatu  gambaran  mengenai peningkatan  atau  penurunan  nilai  laba  ekonomis  yang  sebenarnya  tercipta  dari kinerjanya,  sehingga  diketahui  posisi  perusahaan  menurut  sudut  pandang  investor, apakah perusahaan telah menjadi wealth creator atau wealth destroyer .
Nilai EVA PT. SA pada tahun 2008 lebih tinggi dibandingkan tahun 2009. Penurunan ini disebabkan oleh perubahan-perubahan nilai komponen-komponen EVA. Komponen- komponen EVA terdiri dari Net Operating After Tax (NOPAT) dan Cost of Capital (COC). Yang dimaksud dengan NOPAT yaitu laba operasi bersih sesudah pajak, sedangkan COC adalah  semua  biaya  yang  secara  riil  dikeluarkan  oleh  perusahaan  dalam  rangka
mendapatkan  sumber  dana  baik  yang  berasal  dari  hutang,  saham  preferen,  saham biasa,  maupun  laba  ditahan  untuk  membiayai  investasi  perusahaan.  Nilai  EVA  pada tahun  2008  sebesar  Rp  1.024.496.611.000  sedangkan  pada  tahun  2009  mengalami penurunan  yang  signifikan  menjadi  minus  Rp  40.707.153.000.  Ringkasan  perhitungan nilai EVA yang telah dicapai perusahaan dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4.  Ringkasan  perhitungan  nilai Economic  Value  Added (EVA)    PT  SA  periode  2008-2009  (dalam ribuan rupiah)
Periode Laba bersih (Rp) Biaya bunga (Rp) NOPAT (Rp) COC (Rp) EVA (Rp) 2008 439.516.256 24.465.833 463.983.089 -560.154.522 1.024.496.611 2009 281.766.208 27.899.266 309.665.434 350.372.587,02 -40.707.153 Selisih 157.750.048 3.433.433 154.316.655 910.887.109.41 1.065.203.764 35,89% 14% 33% 104% 163%
Sumber: Laporan Keuangan dan Harga Saham PT SA (diolah)
Hasil  perhitungan  NOPAT  pada  tahun  2009  mengalami  penurunan  dibandingkan pada tahun 2008. Biaya bunga mengalami peningkatan tetapi tidak diimbangi dengan kenaikan  laba  bersih  perusahaan.  Biaya  bunga  tahun  2009  meningkat  dari  tahun sebelumnya  sebesar  Rp  3.433.433.000  sedangkan  laba  bersih  mengalami  penurunan sebesar  Rp157.750.048.000.  Oleh  karena  biaya  bunga  yang  dibayarkan  oleh perusahaan meningkat, maka berakibat pada penurunan nilai NOPAT.
Biaya hutang (Kd*) perusahaan mengalami peningkatan dari 0,079 menjadi 0,082. Peningkatan  ini  disebabkan  oleh  kenaikan  proporsi  hutang  dari  Rp  217.000.000.000 menjadi Rp244.000.000.000. Biaya ekuitas (Ke) perusahaan juga meningkat dari minus 44,089%  menjadi  20,632%.  Pada  tanggal  31  Desember  2009,  jumlah  ekuitas  sebesar Rp1.766  miliar,  mengalami  kenaikan  sebesar  14%  dibandingkan  dengan  ekuitas  pada tanggal 31 Desember 2008 sebesar Rp1.553 miliar.
Berdasarkan  data  bulanan  harga  saham  tahun  2008  dan  2009,  PT  SA  memiliki koefisien beta yang positif yaitu 7,980 dan 3,260. Hal ini menunjukkan bahwa saham PT SA  lebih  agresif  dari  pasar.  Pada  suatu  kesempatan  harganya  dapat  naik  sedemikian cepat  melebihi  kenaikan  pasar  atau  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Namun pada  saat  pasar  sedang  turun,  harganya  akan  turun  lebih  cepat  dari  pada  pasar. Artinya,  jika  pasar  sedang  naik,  saham  tersebut  akan  mengalami  kenaikan  yang  lebih tinggi daripada harga pasar (Sugiono, 2009).
Kondisi kenaikan biaya hutang dan biaya ekuitas perusahaan mengakibatkan biaya modal  rata-rata  tertimbang  (WACC)  mengalami  peningkatan  sebesar  47,954%  karena WACC  diperoleh  dari  penjumlahan  proporsi  biaya  hutang  dengan  proporsi  biaya ekuitas. Nilai WACC pada tahun 2008 sebesar  -30,961% menjadi 16,994% pada tahun 2009.  Selain  itu,  kondisi  ini  juga  dikarenakan  proporsi  ekuitas  dalam  struktur permodalan  mengalami  kenaikan  dari  72,024%  tahun  2008  menjadi  78,061%  tahun 2009.
Nilai Invested  Capital (IC)  perusahaan  mengalami  peningkatan  dari  tahun  yang sebelumnya sebesar Rp251.369.864.000. Pada tahun 2008, nilai IC perusahaan sebesar Rp1.810.415.739.000 dan  pada tahun  2009  meningkat  menjadi  Rp2.061.785.603.000. Peningkatan  ini  disebabkan  oleh  penurunan  jumlah  hutang  beban  dan  peningkatan
jumlah  aset  perusahaan.  Hutang  beban  yang  merupakan  bagian  dari non  interest bearing liabilities sebagai pengurang total aset perusahaan untuk mendapatkan nilai IC. Nilai hutang beban pada tahun 2008 lebih besar daripada tahun 2009.
Nilai rata-rata COC pada tahun 2009 lebih besar daripada tahun sebelumnya. Nilai COC  pada  tahun  2009  sebesar    Rp350.372.587.000,  sedangkan  pada  tahun  2008 sebesar  minus  Rp560.154.522.000.  Naiknya  biaya  modal  perusahaan  ini mengakibatkan nilai EVA pada tahun 2009 mengalami penurunan dibandingkan tahun sebelumnya.  Nilai  EVA  tahun  2008  sebesar  Rp  1.024.496.611.000,  sedangkan  pada tahun 2009 sebesar minus Rp40.707.153.000.

## IV.1. EVA sebagai Pengukur Kinerja Keuangan
Nilai  EVA  pada  tahun  2008  menghasilkan  angka  yang  positif  karena  nilai  NOPAT lebih  besar  daripada  nilai  biaya  modal  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  sudah  dapat  menambahkan  nilai  ekonomis  ke  dalam  perusahaan  atau dengan  kata  lain  perusahaan  mampu  menghasilkan  nilai  tambah  ekonomi  melalui kegiatan-kegiatan  operasionalnya  sehingga  mampu  membayar  seluruh  kewajibannya kepada  penyedia  dana  (investor)  dan  pemerintah  (pajak)  tetapi  juga  mampu menghasilkan laba yang lebih tinggi bagi perusahaan.
Pada  tahun  2009,  nilai  EVA  menghasilkan  angka  yang  negatif,  dimana  terjadi penurunan  sebesar  Rp1.065.203.764.000.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terjadi proses  nilai  tambah  atau  dengan  kata  lain  perusahaan  tidak  mampu  membayarkan kewajiban kepada para penyandang dana atau kreditur sebagaimana yang diharapkan. Penurunan nilai EVA ini antara lain disebabkan oleh:
1. Penjualan
Penurunan ini terutama disebabkan oleh penurunan pada volume penjualan produk kelapa  sawit  dan  kecambah  kelapa  sawit,  serta  harga  penjualan  rata-rata  produk kelapa  sawit  yang  lebih  rendah.  Penjualan  produk  kelapa  sawit  menurun  19% menjadi Rp1.762 miliar di tahun 2009 dibandingkan Rp2.186 miliar pada tahun 2008 yang  disebabkan  oleh  penurunan  volume  penjualan  minyak  sawit  sebesar  8,3% menjadi  263.458  ton  di  tahun  2009  dibandingkan  287.152  ton  pada  tahun  2008. Harga  jual  rata-rata  minyak  sawit  juga  menurun  9,2%  dibandingkan  dengan  tahun 2008. Penjualan kecambah kelapa sawit menurun 59% dari  Rp 95,5 miliar di tahun 2008  menjadi  Rp  39,5  miliar  di  tahun  2009,  terutama  disebabkan  oleh  penurunan volume penjualan kecambah dari 18,4 juta di tahun 2008 menjadi 5,9 juta di tahun 2008,  namun  sebagian  dikompensasi  dengan  peningkatan  harga  jual  kecambah sebesar  29%.  Volume  penjualan  ini  menurun  seiring  dengan  menurunnya permintaan  pasar  atas  kecambah.  Beban  pokok  penjualan  perseroan  pada  tahun 2009  terdiri  dari  beban  pemeliharaan  kebun,  panen,  pembelian  buah  plasma, alokasi  beban  tidak  langsung,  pengolahan,  penyusutan  dan  amortisasi,  dan pergerakan persediaan. Beban pokok penjualan menurun sebesar 20% dari Rp 1.512 miliar  di  tahun  2008  menjadi  Rp1,216  miliar  di  tahun  2009,  sejalan  dengan penurunan  penjualan.  Penjualan  merupakan  unsur  dari  NOPAT.  Penurunan penjualan ini akan menurunkan NOPAT yang pada akhirnya mengurangi nilai EVA.

## 2. Ekuitas
Ekuitas atau modal sendiri perusahaan merupakan komponen dari Invested Capital (IC)  dalam  menghitung  biaya  modal  perusahaan.  Ekuitas  pada  tahun  2009 mengalami  peningkatan  sebesar  13,69%.  Pada  tahun  2008,  ekuitas  perusahaan sebesar  Rp1.552.963.652.000,  sedangkan  pada  tahun  2009  naik  menjadi Rp1.765.580.591.000.  Kenaikan  ini  disebabkan  oleh  penjualan  modal  saham  yang dibeli  kembali  dari  laba  bersih  di  tahun  2009  dimana  sebagian  terkompensasi dengan  adanya  pembagian  dividen  dari  saldo  laba  tahun  2008  sebesar  Rp  170,1 miliar. Kenaikan ekuitas ini berakibat pada kenaikan proporsi struktur modal ekuitas perusahaan,  sehingga  biaya  ekuitas  perusahaan  lebih  besar  daripada  biaya  hutang perusahaan.  Hal  tersebut  mengakibatkan nilai  WACC  pun  meningkat  sehingga  nilai EVA mengalami penurunan.
IV.2 . Market Value Added (MVA)
Market  Value  Added (MVA)  menunjukkan  kinerja  pasar  dari  suatu  perusahaan. Metode  pengukuran  ini  dapat  menggambarkan  seberapa  besar  kemampuan perusahaan atas modal yang dimiliki investor karena melibatkan harga saham sebagai komponen utamanya.  Harga  saham  mencerminkan  kekuatan  interaksi  antara pembeli dan  penjual.  Selain  itu,  munculnya  informasi  baru  mengenai  perusahaan  akan membuat permintaan dan penawaran berubah sehingga menghasilkan nilai pasar yang berubah juga. Informasi tersebut salah satunya adalah mengenai kinerja yang berkaitan dengan  perusahaan.  Pengaruh  kinerja  ini  terkait  dengan  kegiatan  atau  aktivitas perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  atau  laba.  Semakin  tinggi  laba,  harga saham  pun  akan  bereaksi  positif.  Semakin  positif  nilai  MVA,  menunjukkan  bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik, karena telah berhasil melakukan penambahan nilai  atas  modal  yang  dipercayakan  investor  kepada  perusahaan  ( wealth  creator ). Ringkasan  perhitungan  nilai  MVA  yang  telah  dicapai  perusahaan  dapat  dilihat  pada Tabel 5.
Tabel 5.  Ringkasan perhitungan nilai Market Value Added (MVA) PT SA periode 2008-2009 (dalam ribuan rupiah)
Periode Harga saham per lembar (Rp/lembar) Jumlah saham beredar (lembar) Nilai pasar ekuitas (Rp) Ekuitas (Rp) MVA (Rp) 2008 1.19 1.890.000 2.249.100.000 1.552.963.652 696.136.348 2009 2.700 1.890.000 5.103.000.000 1.765.580.591 3.337.419.409 Selisih 1.51 - 2.853.900.000 212.616.939 2.641.283.061 127% 127% 13,69% 379,42%
Sumber : Laporan Keuangan dan Harga Saham PT SA (diolah)
Pada tahun 2008, nilai MVA yang dihasilkan positif. Hal ini menandakan perusahaan telah  berhasil  memelihara  kepercayaan  investor  atas  modal  yang  diberikan  dengan meningkatkan  nilai  modal  yang  ditanamkan  kepada  investornya.  Memasuki  tahun 2009, nilai MVA yang dicapai perusahaan meningkat signifikan. MVA PT SA mengalami peningkatan  sebesar  379,42%  dari  tahun  sebelumnya.  Harga  saham  yang  terus mengalami  peningkatan  membuat  nilai  MVA  terus  meningkat.  Walaupun  pada  tahun
2009  nilai  ekuitasnya  meningkat  sebesar  Rp  212.616.939.000  dibandingkan  tahun 2008,  namun  peningkatan  nilai  pasar  ekuitas  masih  lebih  besar  dari  ekuitasnya sehingga  nilai  MVA  positif.  Sementara  itu,  peningkatan  harga  saham  dari  tahun  2008 hingga  tahun  2009  sebesar  Rp  1.510  mengindikasikan  bahwa  terjadi  peningkatan aktivitas  interaksi  antara  permintaan  dan  penawaran  saham  PT  SA  sehingga membentuk harga ekuilibrium baru yang lebih tinggi.

## IV.3.  MVA sebagai Pengukur Kinerja Keuangan
Menurut  Steward dalam Ruky  (1999),  dengan  meningkatnya  EVA  dari  tahun  ke tahun, berarti suatu perusahaan telah meningkatkan MVA dan sebaliknya. Jika sebuah perusahaan  memiliki  nilai-nilai  EVA  yang  negatif,  maka  nilai  MVA  kemungkinan  juga akan  negatif.  Jika  terdapat  nilai-nilai  EVA  yang  positif,  maka  nilai  MVA  positif.  Oleh karena  itu  Steward  berkeyakinan  bahwa  EVA  adalah  kunci  untuk  menciptakan  nilai perusahaan dan memaksimalkan MVA.
Namun  ketika  harga  saham  yang  merupakan  unsur  utama  dari  perhitungan  MVA lebih bergantung kepada ekspektasi kinerja di masa yang akan datang daripada kinerja historis,  maka  sebuah  perusahaan  dengan  nilai  EVA  yang  negatif  dapat  saja  memiliki nilai  MVA  yang  positif  asalkan  para  investornya  mengharapkan  dan  berkeyakinan terjadinya perubahan kinerja keuangan yang lebih baik di masa yang akan datang. Hal ini  dapat  dipengaruhi  oleh  informasi  yang  diperoleh  investor  dan  pencitraan perusahaan.  Ada  perusahaan  yang  sahamnya  banyak  dicari  investor  sehingga  harga saham  naik  meskipun  perusahaan  tersebut  memiliki  EVA  yang  tidak  baik.  Sugiarsono (2002)  menyatakan  bahwa  harga  saham  bersifat forward  looking yang  artinya  harga saham  mencerminkan  harapan  investor  terhadap  kemampuan  perusahaan menghasilkan  arus  kas  sekarang  dan  dimasa  datang.  Adapun  EVA  lebih  bersifat backward  looking, yakni  melihat  hasil  yang  telah  dilakukan  manajemen  dalam  satu periode  sehingga  tidak  mengherankan  bila  saham  dari  beberapa  perusahaan  yang memiliki nilai EVA kurang baik tetap memiliki harga saham tinggi karena dicari banyak investor.  Berhasil  atau  tidaknya  perusahaan  meningkatkan  nilai MVA tergantung  pada tingkat  pengembaliannya.  Semakin  besar  MVA,  menunjukkan  indikasi  MVA  semakin baik.  Dari  paparan  tersebut  dapat  dikatakan  bahwa  nilai  MVA  positif  menunjukkan perusahaan telah berhasil meningkatkan nilai modal yang telah diinvestasikan.

## III.  Kesimpulan
Berdasarkan analisis kinerja  keuangan dengan menggunakan metode  EVA, PT SA pada  tahun  2008  memiliki  nilai  EVA  yang  positif  sebesar  Rp  1.024.496.61.000  yang berarti  perusahaan  telah  mampu  menciptakan  nilai  tambah  ekonomi  kepada investornya. Namun pada tahun 2009, perusahaan memiliki  nilai EVA negatif sebesar minus  Rp40.707.153.000  dan  mengalami  penurunan  yang  signifikan  sebesar  Rp 1.065.203.764.000  dari  tahun  2008.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tidak  terjadi  proses nilai tambah ekonomi kepada investor.
Nilai  MVA  yang  dicapai  PT  SA  pada  tahun  2008  sebesar  Rp696.136.348.000 sedangkan  pada  tahun  2009  sebesar  Rp3.337.419.409.000.  Keduanya  bernilai  positif yang  membuktikan  bahwa  perusahaan  telah  berhasil  menciptakan  kekayaan  kepada pemegang sahamnya.

## Daftar Pustaka
Brigham, E. F dan J. F. Houstoun. 2006. Manajemen Keuangan (Terjemahan). Erlangga, Jakarta.
Fardiansyah,  T.  2003.  Betulkah  EVA  Mengukur  Penciptaan  Nilai?.  Dalam Swasembada.http://swa.co.id/swamajalah/sajian/details.php?cid=1&id=1490.
Husnan,  S  dan  E.  Pudjiastuti.  2004.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan.  Unit  Penerbit dan Percetakan Akademi Manajemen Perusahaan YKPN, Yogyakarta.
Keown,  J. et  al .  2004.  Manajemen  Keuangan  :  Prinsip  dan  Aplikasi  Jilid  I.  PT  Indeks Kelompok Gramedia, Jakarta.
Poeradisastra, T. 2001. Menelanjangi Kinerja Manajemen. SWA 20/XVII/4-7, Jakarta.
Rodoni, A dan H. Ali. 2010. Manajemen Keuangan. Mitra Wacana Media, Jakarta.
Ruky,  S  M.  1999.  Menilai  Penyertaan  dalam  Perusahaan.  Gramedia  Pustaka  Utama, Jakarta.
Sartono, A. 2001. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. BPPE, Yogyakarta.
Sugiono,  A.  2009.  Manajemen  Keuangan  untuk  Praktisi  Keuangan . Gramedia Widiasarana Indonesia, Jakarta.
Taufik. 2001. Penerapan EVA Mancanegara. Markplusnco http://www.markplusnco.com/ download/penerapan_EVA_mancanegara.pdf
Turangan,  J.A.  2003. Economic  Value  Added dan Market  Value  Added :  Model Peramalan Kesejahteraan Pemegang Saham. Jurnal Akuntansi Vol VIII.
Utama,  S.  1997. Economic  Value  Added :  Pengukuran  Penciptaan  Nilai  Perusahaan. Majalah Usahawan No. 04 TH XXVI April 1997. Hal 10-13.
Young, S. D and S. E. O’byrne. 2001. EVA dan Manajemen Berdasarkan Nilai: Panduan Praktis untuk Implementasi. Salemba Empat, Jakarta.