## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DEVIDEN PADA
PERUSAHAAN LQ 45

## Dito Aditia Darma Nasution
Fakultas Sosial Sains, Universitas Pembangunan Panca Budi Email: ditoaditia@dosen.pancabudi.ac.id
Puja Rizqy Ramadhan Fakultas Sosial Sains, Universitas Pembangunan Panca Budi Email: pujarizqy@dosen.pancabudi.ac.id

## Abstract
The decision for granting dividend is essential for an investor, this policy will give direction on the company to determine the magnitude and determines the dividend decided that will be given to investors. The purpose of this research is how to know the mechanism of increased Dividend Payment Ratio. The magnitude of the value of Dividend Payment Ratio will provide  information  for  management  to  determine  the  dividend  policy  will  be  decided.  The  population  in  use  is  a company listed on the Bursa Efek Indonesia, the sampling technique used was purposive sampling. Through statistical analysis  and  study  of  the  theory  that  Return  on  Assets,  Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio  effect  on  the  Dividend Payment Ratioand  selling  has no  effect  to  the  Dividend Payment Ratio.  Conclusion  of  this research  is to  improve  the mechanisms  for  Dividend  Payment  Ratiocan  be  done  through  the  control  Ratio  Return  on  Assetsthen  Debt  to  Equity Ratioand last on the ratio of Current Ratio.
Keywords: Return on Assets, Current Ratio, Debt to Equity Ratio.

## 1. PENDAHULUAN
Perkembangan ekonomi  yang kian singkat serta  adanya  kompetisi  antara  perusahaan  yang ketat  menunjang  manajer  untuk  bisa  bertindak efisiensi  dan  efektifitas  dalam  pengolaha perusahaan.  Tiap-tiap  perusahaan  memerlukan dana  untuk  bisa  terus  menjalankan  usaha.  Dana tersebut  diperoleh  dari  pemberi  modal  (Puspita dan Darsono,2014). Investor biasanya digolongkan  menjadi 2,  yakni  investor  individual yang  terdiri  dari  individu  yangmenjalankan kegiatan  investasi  dan  investorinstitusional  yang terdiri  dari  lembaga-lembaga  dan  perusahaan yangmelaksanakan aktivitas investasi).
Dalam  perspektif  perusahaan,  memilih kebijakan  dividen  yang  baik  adalah  keputusan penting  Bagi  perusahaan  karena  fleksibilitas untuk  berinvestasi  di  proyek  masa  depan bergantung  pada  jumlahdividen  yang  mereka bayarkan  kepada  pemegang  saham  mereka (Tandelilin,  2010) .  Dengan  demikian,  beberapa
faktor  penting  seperti  manajerial  dan  lingkungan perilaku  perusahaan  rasio  profitabilitas,  kemauan perusahaan  dll  dipertimbangkan  oleh  perusahaan dalam  merancang  kebijakan  dividen  mereka (Khan,  2012).  Penelitian  yang  dilakukan  Ling, dkk. (2008) mempelajari karakteristik perusahaan pembayaran  dividen  dan  menemukan  bahwa perusahaan  yang  membayar  dividen  lebih menguntungkan,  kurang  berisiko  dan  lebih dewasa  dalam  aktivitas  mereka  dibandingkan dengan  perusahaan  pembiayaan  non-dividen. Hasil  mereka  juga  menunjukkan  hal  itu  Manajer perusahaan memahami pentingnya membayardividen dan mereka membayar dividen bahkan  jika  perusahaan  tidak  mendapatkan keuntungan.
Kebijakan  dividen  adalah  keputusan  para manajer  mengolah  laba,  apakah  dividen  akan dibagi  sebesar  besarnya  atau  sebaliknya perusahaan  membagi  dividen  sekecil  mungkin (Hasnawati,  2005).  Kebijakan  menjadi  pihak
perhatian  banyak  seperti  pemegang  saham, kreditor,  ataupun  pihak  eksternal  lain  yang mempunyai  kepentingan  dari  informasi  yang dikeluarkan perusahaan. Lewat kebijakan dividen perusahaan  memberikan  sebagian  dari  profit bersih  terhadap  pemegang  saham  secara  tunai (Wahyudi, 2013).
Kebijakan  dividen  sering  memberikan akibat  yang  tidak  positif  diantara  pihak  pihak yang berkaitan didalam perusahaan yakni pemilik perusahaan sebagai pihak prinsipal dan manajemen  sebagai  agen.Akibat  negatif  yang ditimbul adalah pada saat pembagian dividen oleh pihak  perusahaan  kepada  pemegang  sahamnya. Pemilik  perusahaan  atau  pihak  prinsipal menghendaki  pemberian  dividen  dalm  jumlah tinggi  sedangkan  manajemen  perusahaan  atau pihak  agen  menghendaki  pemberian  dividen dalam jumlah rendah (Palupi, dkk., 2017).
Gambar 1. Grafik Perkembangan Rata-rata Dividen Payout Ratio Tahun 2012-2016 Berdasarkan  grafik  diatas  menunjukan pergerakan Dividen  payout  ratio (DPR)  pada emiten yang terdaftar dalam indeks LQ-45 di BEI periode  2012-2016.  Walaupun  LQ-45 merupakan indeks yang paling tinggi nilai kapitalisasinya dan yang  berisikan  emiten  terbaik,  namun  tidak menjamin  perusahanaan  menbagikan  dividen secara konsisten.
Telah  banyak  penelitian  terdahulu  yang menemukan  bahwa  struktur  model  banyak dipengaruhi oleh beberapa faktor. Oleh karena itu penelitian ini sangat penting untuk dilakukan agar semua pihak dapat mengetahui tentang
pentingnya semua stakeholder memahami tentang kebijakan deviden payout rasio .
Ukuran keuntungan perusahaan telah lama menjadi  penentu  kebijakan  dividen.Direksi biasanya  merekomendasikan pembayaran dividen ketika  perusahaan  telah  memperoleh  keuntungan yang  cukup  untuk  menjamin  pembayaran tersebut.  Profitabilitas  merupakan  salah  satu karakteristik  utama  yang  secara  langsung mempengaruhi  kebijakan dividen (Al-Kuwari. D,
2009).  Penilitian  yang  dilakukan  oleh  Wahyudi (2013)  mengenai  hubungan  profitabilitas  dengan kebijakan  dividen  mempunyai  hasil  bahwa profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijikan  dividen.  Sedang  hasil  kontradiksi diperoleh dari Damayanti (2015) ROA berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  DPR.
Perusahaan  dengan  laba  yang  semakin  tinggi cenderung  menggunakan  laba  tersebut  untuk kegiatan  operasional  perusahaan  atau  untuk investasi  sehingga  akan  mengurangi  kebijakan dividen.  Rasio  likuiditas  merupakan  rasio  yang menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang segera  jatuh  tempo  (Hery,  2015).  Menurut  Dewi (2016)  makin  besar  jumlah  aktiva  lancar  yang dimiliki  oleh  perusahaan  dibandingkan  dengan hutang  lancar,  semakin  besar  tingkat  likuiditas perusahaan  tersebut  seta  membayar  dividen  bagi para  investor  yang  menanamkan  modalnya padaperusahaan.
Hasil  penelitian  dari  Agustina  (2016)  mengenai hubungan  antara  likuiditas  dengan  kebijakan dividen  menemukan  bukti  empiris  bahwa likuiditas  memeiliki  pengaruh  positif  terhadap kebijakan  dividen.  Namun  hasil  penelitian PenelitianDewi  (2016)  menunjukan  pengaruh lansung terhadap dividien tunai yaitu berpengaruh negative tidak signifikan.perusahaan yang menjaga  rasio  likuiditas  yangtinggi  cenderung
menghasilkan  pendapatan  yang  lebihditahan bukanya  membayar  dividen  tunai  untuk memenuhi  biaya  investasi  baru  atau  membayar kewajiban (Dewi, 2016).
Penelitian  terdahulu  menyatakan  bahwa salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen  adalah  hutang  atau leverage. Palupi,  dkk.
(2017)menyatakan bahwa kenaikan jumlah modal asing  berupa  hutang  akan  berdampak  pada penurunan dividen yang diberikan oleh perusahaan  kepada  pemegang  sahamnya.  Pada dasarnya,  perusahaan  akan  semakin  baik  jika menggunakan  hutang  yang  lebih  besar  karena menyebabkan  pengungan  pajak,  namun  apabla hutang dengan bunga yang tinggi tidak diimbangi return  on  equity (ROE)  dapat  mengakibatkan dividen  yang dibayarkan  oleh perusahaan  kepada pemagang  saham  akan  menurun.  Sehingga  DPR ( dividen payout ratio ) pun juga ikutmenurun. Penelitian yang dilakukan Agustina (2016)
menemukan  bukti  empiris  bahwa  leverage memberikan  pengaruhpositif  terhadap  variabel kebijakan
dividen.
Leverage yang positif/menguntungkan  apabila  pendapatan  dari penggunaan  dana  yang  berasal  dari  saham preferen tersebut lebih besar dari pada beban tetap yang  harus  dibayar.  Sedangkan  hasil  penelitian yang dilakukan oleh Palupi, dkk.
(2017)menunjukan  bahwa  leverage  memiliki pengaruh signifikan dengan arahnegative.
Kebijakan  dividen  juga  dipengaruhi  oleh pertumbuhan. MenurutPurnamidan Artini
(2016)besarnya  seles  growth  sebuah  perusahaan akan  berpengaruh  pada  jumlah  dana  yang  yang dibutuhkan untuk  kegiatan  operasi atau  investasi. Jika  perusahaan  lebih  memfokuskan  pada pertumbuhan  perusahaan  maka  kebutuhan  dana pun  akan  semakin  tinggi  yang  memaksa
manajemen  membayar  dividen  yang  rendah  atau tidak sama sekali.
Penelitian  tentang hubungan antara pertumbuhan  terhadap  kebijakan    dividen  yang dilakukan  Purnami  dan  Artini  (2016)menemukan bukti  empiris  bahwa  pertumbuhan  penjualan memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap kebijakan dividen.
Semakin meningkatnya penjualan tidak mnjamin perusahaan mendapat keuntungan atau laba untuk membayar dividen  kepada  para pemegang saham atauinvestor.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  bagaimana  mekanisme  atau  cara untuk meningkatkan deviden payout rasio, dengan mengetahui mekanisme ini maka pihak manajemen  akan  lebih  mudah  untuk  melakukan penguatan  terhadap  variabel-variabel  yang  dapat meningkatkan deviden payoutrasio .
Amidu  dan  Josua  (2006)  menyatakan bahwa dividen dapat berperan sebagai mekanisme untuk  mengatasi  masalah  keagenan.  Peningkatan pembayaran dividen akan mendorong perusahaan untuk  mencari  sumber  pendanaan  eksternal  di pasar modal.
Teori  ketidakrelevanan  dividen  yang disampaikan  oleh  Miller  dan  Modigliani  pada tahun  1958  menggambarkan  bahwa  kebijakan dividen  tidak berpengaruh terhadap  harga saham.
.MM  berargumen  bahwa  nilai  perusahaan tergantung pada pendapatan yang dihasilkan oleh aset  dan  tidak  tergantung  tentang  bagaimana pembagian dividen itu didistribusikan. Teori MM didasarkan  pada  asumsi  ideal  pasar  modal  yang sempurna (Ali, dkk.,2015).
Brennan (1971) mendukung teori ketidakrelevanan  Miller  dan  Modigliani  dan menyimpulkan  bahwa  setiap  penolakan  terhadap teori  ini  harus  didasarkan  pada  penyangkalan prinsip  rasionalitas  pasar  simetris  dan  asumsi
independensi  informasi  yang  tidak  relevan.  Dia menyarankan  agar  untuk  penolakan  asumsi  yang mengatakan  dividen  rilevan  ,  salah  satu  syarat berikut  harus  ada:  pertama,  Investor  tidak berperilaku  rasional.  Kedua,  harga  saham  harus berada di bawah peristiwa masa lalu dan prospek masa depan yangdiharapkan.
Selain itu, dividen segera dikenakan pajak, sementara  pajak  atas  capital  gain  ditangguhkan sampai persediaannya benar-benar dijual.
Keuntungan  pajak  dari  keuntunganmodal  atas dividen  membuat  para  investor  memilih perusahaan yang mempertahankan sebagian besar pendapatan  mereka  daripada  membayarnya sebagai  dividen,  dan  bersedia  membayar  pajak rendah.  Oleh  karena  itu,  rasio  pembayaran dividen  rendah  akan  menurunkan  biaya  ekuitas dan  meningkatkan  harga  saham (Adnan  Ali  dkk,
2015).
Teori  yang  relevan  yang  menganalisis hubungan  antara  nilai  kebijakan  dividen  dan perusahaan "adalah Model Penilaian Walter, yang berpendapat  bahwa  dalam  jangka  panjang  harga saham  hanya  mencerminkan  nilai  sekarang  dari dividen  yang  diharapkan.  Gagasan  Walter  tahun 1963  adalah  bahwa  pemegang  saham  akan menerima  dividen  rendah  ketika  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  lebih  tinggi daripada  tingkat  kapitalisasi  pasartetapi  lebih memilih  dividen  yang  lebih  tinggi  bila  yang pertama  kurang  dari  yang  terakhir.  Implikasinya adalah  bahwa  dividen  relevan  baik  dalam pertumbuhan  maupun  penurunan  perusahaan namun  tidak  relevan  dalam  perusahaan  normal (Oyinlola,2014).
Teori  Pecking  Order  yang  dikemukakan oleh  Myer  dan  Majluf  pada  tahun  1984  ketika diamati  bahwa  perusahaan  lebih  menyukai keuangan  internal  daripada  keuangan  eksternal. Mereka  menyatakan  bahwa  perusahaan  akan
memanfaatkan  penggunaan  pembiayaan  internal sebelum  mempertimbangkan  sumber  eksternal. Pembiayaan eksternal hanya dipertimbangkan bila perusahaan  tidak  memiliki  dana  yang  cukup  dari sumber  internal.Implikasi  teori  pecking  order adalah  bahwa  perusahaan  akan  membiayai proyeknya  dengan  menggunakan  laba  ditahan daripada  pembayaran  dividen  kepada  pemegang saham  karena  pembiayaan  internal  proyek  akan meningkatkan  nilai  saham  dan  kekayaan pemegang saham (Dada, 2015).
Dividen  digunakan  oleh  pemegang  saham sebagai  alat  untuk  mengurangi  investasi  yang berlebihan  dan  mengendalikan  perusahaan  oleh menejer  .  Oleh  karena  itu,  mereka  mungkin menginvestasikan  uangnya  dalam  proyek  dengan net  present  value negatif,  namun  meningkatkan utilitas pribadi para manajer dengan cara tertentu. Dividen  mengurangi  arus  kas  bebas  ini  dan dengan demikian mengurangi cakupan untuk over investment (Nuhu, 2014).
Jensen  dan  Meckling  pada  tahun  1976 mengemukakan teori agensi  yang mendefinisikan hubungan  agensi  sebagaikontrak  di  mana  satu atau lebih orang (principal) melibatkan orang lain (agen)  untuk  melakukan  beberapa  layanan  atas nama  mereka  yang  melibatkan  pendelegasian beberapa  wewenang  pengambilan  keputusan untuk agen(Nuhu, 2014). (P. Jiraporn, dkk., 2008) berpendapat  bahwa  tujuan  utama  corporate governance adalah untuk mencapai keseimbangan antara investor dan manajemen. Pemegang saham mengenakan  biaya  (agensi)  yang  terkait  dengan perilaku  manajer  pemantauan,  dan  biaya  agensi ini  merupakan  biaya  implisit  yang  diakibatkan oleh  potensi  benturan  kepentingan  antara pemegang saham dan manajer perusahaan.
Penelitian  oleh  Wahyudi  (2013)  variabel profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijikan  dividen.  Profitabilitas  menunjukan
kemampuan  modal  yang  diinvestasikan  dalam total aktiva untuk  menghasilkan  laba perusahaan. Semakin  besar  profitabilitas  mensinyalir  bahwa kinerja  perusahaan  semakin  meningkat  karena tingkat kembalian investasi (retrun) yang semakin besar, maka meningkatnya profitabilitas juga akan meningkatkan  pendapatan  dividen  terutama dividen  kas.  Penelitian  Damayanti  (2015)  ROA berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  DPR. Perusahaan  dengan  laba  yang  semakin  tinggi cenderung  menggunakan  laba  tersebut  untuk kegiatan  operasional  perusahaan  atau  untuk investasi  sehingga  akan  mengurangi  kebijakan dividen.Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah: Profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakandividen  dan  Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijakandividen.
Penelitian  Agustina  (2016)  variabel likuiditas  memiliki  pengaruh  positif  signifikan terhadap  variabel  kebijakan  dividen.  Hal  ini menunjukan  bahwa  makin  besar  jumlah  aktiva lancar yang dimiliki oleh perusahaan dibandingkan  dengan  hutang  lancar,  semakin besar  tingkat  likuiditas  perusahaan  tersebut  serta membayar  dividen  bagi  para  investor  yang menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut. Penelitian  Dewi  (2016)  pengaruh  langsung terhadap  dividien  tunai  yaitu  berpengaruh negative  tidak  signifikan.  Hal  ini  berarti  tinggi rendahnya likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap dividen tunai pada perusahaan. Pendapat yang  sma  juga  dikemukakan  oleh  Hossain.  Dkk, (2013)  perusahaan  yang  menjaga  rasio  likuiditas yang  tinggi  cenderung  menghasilkan  pendapatan yang  lebihditahan  bukanya  membayar  dividen tunai  untuk  memenuhi  biaya  investasi  baru  atau membayar kewajiban. Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis  pertama  dalam
peneliatian iniadalah: Likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakandividen dan  Likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakandividen.
Penelitian  Agustina  (2016)  leverage memberikan  pengaruh  positif  signifikan  terhadap variabel  kebijakan  dividen.  Leverage  yang positif/menguntungkan  apabila  pendapatan  dari penggunaan  dana  yang  berasal  dari  saham preferen tersebut lebih besar dari pada beban tetap yang harus dibayar. Penelitian Palupi, dkk. (2017) DER  memberikan  pengaruh  yang  signifikan kepada  DPR  dengan  arah  negative  menjelaskan bahwa  kenaikan  jumlah  modal  asing  berupa hutang  akan  berdampak  pada  penurunan  dividen yang diberikan oleh perusahaan kepada pemegang sahamnya.  Pada  dasarnya,  perusahaan  akan semakin  baik  jika  menggunakan  hutang  yang lebih  besar  karena  menyebabkan  pengungan pajak,  namun  apabla  hutang  dengan  bunga  yang tinggi  tidak  diimbangi  return  on  equity  (ROE) dapat  mengakibatkan  dividen  yang  dibayarkan oleh  perusahaan  kepada  pemagang  saham  akan menurun.  Sehingga  dividen  payout  ratio  (DPR) pun  juga  ikut  menurun.  Berdasarkan  uraian tersebut, maka hipotesis  pertama  dalam peneliatian ini adalah: Leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakandividen dan  Leverage  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakandividen.
Penelitian  yang dilakukan oleh Damayanti dan  Achyani  (2006)  sales  growth  berpengaruh negative  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  suatu perusahaan,  akan  semakin  besar  kebutuhan  dana untuk  membiayai  ekspansi  perusahaan  menahan keuntungan  dan  tidak  membayar  dividen. Penelitian  Purnami  dan  Artini  (2016)  variabel sales  growth  berpengaruh  negative  namun  tidak signifikan  terhadap  kebijkan  dividen.  Besarnya
seles growth sebuah perusahaan akan berpengaruh pada  jumlah  dana  yang  yang  dibutuhkan  untuk kegiatan  operasi  atau  investasi.  Jika  perusahaan lebih memfokuskan pada pertumbuhan perusahaan  maka  kebutuhan  dana  pun  akan semakin  tinggi  yang  memaksa  manajemen membayar  dividen  yang  rendah  atau  tidak  sama sekali.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka hipotesis  pertama  dalam  peneliatian  iniadalah: Pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap kebijakandividen dan Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakandividen.

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode kuantitatif.  Metode  penelitian  kuantitatif  dapat diartikan  sebagai  metode  penelitian  yang berdasarkan  pada  filsafat  positivisme,  digunakan untuk meneliti pada populasi atau sumpel tertentu, pengumpulan  data  menggunakan  instrument penelitian, analisis data bersifat kuantitatif/statistik,  dengan  tujuan  untuk  menguji hipotesis yang telah ditetapkan.
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang terdiri  atas  obyek-obyek  yang  mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian ditarik  kesimpulan  (Sugiyono,  2017).  Populasi yang  menjadi  obyek  dalam  penelitian  adalah laporan  keuangan  persahaan-perusahan  LQ-45 yang terdaftar pada bursa efek Indonesia (BEI).
Perusahaan-perusahaan yang menjadi
sampel adaalh perusahaan LQ-45.dalam
penelitian ini metode pemilihan sampel menggunakan  metode purposive  sumpling .
Menurut  (Sugiyono,  2017) purposive  sumpling adalah  tehnik  penentuan  sampel  dengan
pertimbangan  tertentu.  Jumlah  sampel  yang diperoleh berjumlah 40.
Pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini  adalah  dokumentasi.  Cara dokumentasi biasanya dilakukan untuk mengumpulkan  data  sekunder  dari  berbagai sumber, baik secara pribadi maupun kelembagaan (Sanusi,  2011).  Data  dalam  penelitian  ini diperoleh  dari  galeri  bursa  efek  Indonesia  di Universitas Muhammadiyah Sidoarjo.
Berdasarkan masalah, tujuan serta hipotesis  yang  telah  dikemukakan  diatas,  maka metode  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian adalah  metode  kuantitatif.  Untuk  mendapatkan hasil  penelitian  yang  sesuai  dengan  tujuan penelitian  maka  perlu  dilakukan  teknik  analisis data.  Adapun  teknik  yang  digunakan  dalam penelitian ini meliputi: Analisis Regresi Berganda yang merupakan analisis yang dilakukan terhadap satu  variabel  terikat  dan  dua  atau  lebih variabelbebas  serta  Analisis  Regresi  Data  Panel yang digunakan untuk mengestimasi profitabilitas, likuiditas, leverage, dan pertumbuhan  penjualan  Terhadap  Kebijakan dividen Perusahaan digunakan alat analisis regresi dengan  model  data  panel.  Sriyana  (2014) menyebutkan  bahwa  regresi  data  panel  yaitu menggabungkan  sekaligus  data cross-  section dan time-series dalam sebuah persamaan.
Data  panel  tersebut  akan  dianalisis menggunakan  Eviews.  Mengingat  data  panel merupakan gabungan dari data cross- section dan time-series ,  maka  model regresi data  panel dapat dituliskan sebagaiberikut:
Adapun persamaan model regresi panel :
Keterangan:
Pr =Profitabilitas Li = Likuiditas Le = Leverage PJ = Pertumbuhan Penjualan b 1, b 2.., b n  =Koefisien Regresi
i = Jumlah Unit Observasi t = Banyaknya Periode WaktuPenelitian e = Error term
Dalam  membuat  regresi  data  panel,  kita dapat  menggunakan  tiga  pendekatan Common Effect, yaitumerupakan  langkah  pertama  untuk mengestimasi data panel dengan menggabungkan data cross-section dengan time-series menggunakan  model  OLS  ( Ordinary  Least Square ).  OLS  atau  pendekatan Pooled  Least
Square merupakan  metode  paling  sederhana dalam mengestimasi data panel dengan mengasumsikan intersep dan slope koefisien dianggap  konstan  (tetap)  baik  antar  individu maupun  antar  waktu  (sriyana,2014). Fixed  Effect mengasumsikan bahwa adanya perbedaan intersep sebagai  akibat  dari  perbedaan  individu obyek  analisis  atau  perusahaan  tetapi  memiliki slope yang  sama  atau  tetap  baik  antar  individu maupun  berdasarkan  perubahan  waktu  (sriyana, 2014). Random  Effect merupakan  model  yang menggunakan  residual  yang  diduga  memiliki hubungan  antar  waktu  dan  antar  individu  atau perusahaan.  Model  ini  mengasumsikan  bahwa setiap  variabel  mempunyai  perbedaan intersep tetapi intersep tersebut  bersifat  random(sriyana,
2014).  Terdapat  beberapa  langkah  pengujian model untuk memilih estimasi model regresi data panel  yang  tepat,  langkah-langkah  tersebut  yaitu dilakukan  menggunakan  Uji  F  Test/  Uji  Chow untuk  memilih  model  estimasi  antara Common Effect ( Pooled  Least  Square )  atau Fixed  Effect.
Apabila  nilai  probabilitas  >  nilai  signifikan  (α  = 0.05)  maka  H0  diterima  atau  model  yang digunakan  adalah  pendekatan common  effect , begitu sebaliknya.
Pengujian berikutnya dengan uji LM Test, uji  ini  dilakukan  untuk  memilih  model  estimasi antara Common Effect ( Pooled Least Square ) atau Random  Effect. Hipotesis  yang  digunakan  dalam pengujian  ini  yaitu(sriyana,  2014).  jika  nilai  LM signifikan, dalam arti nilai LM hitung lebih besar dari  nilai  X 2 tabel,  maka  hipotesis  nol  ditolak sehingga  model  pendekatan random  effect lebih tepat untuk digunakan.
Pengujian  yang  lain  adalah  menggunakan Uji  Hausman,  Pengujian  ini  dilakukan  ketika pengujian f-restricted test menunjukkan bahwa H o ditolak,  artinya  model  yang  baik  menggunakan Fixed  Effect sehingga  diperlukan  pengujian menggunakan  Hausman test .  Hausman Test dilakukan  untuk  memilih  model  estimasi  antara Fixed  Effect atau Random  Effect. Hipotesis  yang digunakan  dalam  pengujian  ini  yaitu  (sriyana,
2014).  Jika  statistik chi-square atau p  –  value cross  section  random  <  0.05, maka  Ho  ditolak.
Hal  ini  berarti  bahwa  model  yang  tepat  untuk regresi data panel adalah model fixed effect modal.
Pengujian  hipotesis  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  variabel-variabel  yang diteliti,  dalam  pengujian  dilakukan  dengan menggunakan  uji  f  (simultan)  dan  ujit (parsial).Sebelum  melakukan  uji  F  dan  uji  T terlebih  dahulu  melakukan  uji  asumsi  klasik meliputi uji distribusi normal, uji multikolinioeritas,  uji  autokorelasi  dan  uji heterokedasitas.

## 3.HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  analisisi  uji  estimasi model regresi melalui  beberapa metode  yaitu Uji
F/Uji chow, uji Housman dan uji LM dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 1. Hasil Uji F-test
Tabel 2. Hasil Uji Husmon
Tabel 3. Hasil Uji Lm
Berdasarkan  hasil  analisis statistika,  maka
diperoleh hasil hubungan tiap variabel sepertipada tabel berikut:
Tabel 4. Persamaan Model Regresi
Tabel 5. Uji F dan Uji Determinasi
Hasil persamaan regresi sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Uji Koefisien Determinan R-squared 0.495852 Adjusted R-squared 0.453840
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa profitabilitas  (ROA)  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  LQ-45 tahun 2012-2016.Dengan  koefisien 0.939415 dan nilai  probabilitas  0.0235  <  0.05.  besarnya  nilai profitabilitas  (ROA)  yang  positif  menjelaskan bahwa  setiapkenaikan  1%  profitabilitas  (ROA) akan  berdampak  kenaikan  pemberian  dividen (DPR)  senilai  0,939415  %,  dengan  asumsi variabel  independen  yang  lain  memiliki  nilai tetap.  Hal  ini  sesuai  dengan  hipotesis  yang  telah dibuat dimana profitabilitas berpengaruh
signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  hasil tersebut  sama  dengan  penelitian  Penelitian  oleh Wahyudi  (2013)  dan  Amidu  dan  Josua (2006)variabel profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap kebijikan dividen.
Profitabilitas  menunjukan  kemampuan modal  yang  diinvestasikan  dalam  total  aktiva untuk  menghasilkan  laba  perusahaan.  Semakin besar  profitabilitas  mensinyalir  bahwa  kinerja perusahaan  semakin  meningkat  karena  tingkat kembalian  investasi  (retrun)  yang  semakin  besar, maka  meningkatnya  profitabilitas  juga  akan meningkatkan  pendapatan  dividen  terutama dividen  kas.  Meningkatnya  perusahaan  dalam memperoleh labah yang berdampak pada naiknya nilai  perusahaan  karena  perusahaan  dapat memaksimalkan  kinerja  perusahaan  dalam memperoleh  pendanaan  internal  perusahaan  akan memberikan  sinyal  yang  baik  bagi  investor tentang  perusahaan  bahwa  akan  ada  kenaikan pembayaran  dividen  dimasa  yang  akan  datang. Hal  ini  sesuai  teori  dari  Miller  dan  Mondiglina yang  menyatakan  bahwa  kenaikan  dividen merupakan  signal  kepada  para  investor  bahwa manajemen  meramalkan  penghasilan  yang  baik dimasa yang akan datang.
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa likuiditas  (CR)  berpengaruh  signifikan  terhadap
kebijakan dividen perusahaan LQ-45 tahun 2012- 2016.Dengan  koefisien  0.092421  dan  nilai probabilitas 0.000 < 0.05. besarnya nilai likuiditas (CR)  yang  positif  menjelaskan  bahwa  setiap kenaikan  1%  likuiditas  (CR)  akan  berdampak kenaikan  pemberian  dividen  (DPR)  senilai 0,092421  %,  dengan  asumsi  variabel  independen yang  lain  memiliki  nilai  tetap.  Hal  ini  sesuai dengan  hipotesis  yang  telah  dibuat  dimana likuiditas  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan  dividen,  hasil  tersebut  sama  dengan Penelitian  Agustina  (2016)variabel  likuiditas memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap variabel kebijakandividen.
Hal  ini  menunjukan  bahwa  makin  besar jumlah  aktiva  lancar  yang  dimiliki  oleh perusahaan  dibandingkan  dengan  hutang  lancar, semakin  besar  tingkat  likuiditas  perusahaan tersebut  serta  membayar  dividen  bagi  para investor  yang  menanamkan  modalnya  pada perusahaan  tersebut.Dengan  tingkat  likuiditas yang tinggi perusahan. Semakin likuid perusahaan maka  perusahaan  akan  dapat  membayar kewajiban lancarnya. Hal ini memberikan harapan kepada  para  pemegang  saham  bahwa  perusahaan dalam  keadaan  sehat  dan  mampu  memberikan dividen yangtinggi.
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa leverage  (DER)  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan dividen perusahaan LQ-45 tahun 2012- 2016.  Dengan  koefisien  0.252886  dan  nilai probabilitas 0.002 < 0.05. besarnya nilai leverage (DER)  yang  positif  menjelaskan  bahwa  setiap kenaikan  1%  leverage  (DER)  akan  berdampak kenaikan  pemberian  dividen  (DPR)  senilai 0.252886  %,  dengan  asumsi  variabel  independen yang  lain  memiliki  nilai  tetap.  Hal  ini  sesuai dengan  hipotesis  yang  telah  dibuat  dimana leverage berpengaruh signifikan terhadap kebijakan  dividen,  hasil  tersebut  sama  dengan
Penelitian Agustina (2016)danRehman (2012)yang menyatakan bahwa leverage memberikan  pengaruhpositif  signifikan  terhadap variabel kebijakan dividen.
Leverage yang  positif  menguntungkan apabila  pendapatan  dari  penggunaan  dana  yang berasal  dari  saham  preferen  tersebut  lebih  besar dari  pada  beban  tetap  yang  harus  dibayar.  Oleh karena itu dengan tigkat hutang yang tinggi maka akan  mengindikasikan  terjadi  perbaikan  kinerja perusahaan  dimasa  yang  akan  datang.  Sehingga akan  menarik  para  investor  menanamkan modalnya  sebagi  sumber  pendanaan  eksternal perusahaan  yang  nantinya  akan  dibagikan  dalam bentuk dividen yang tinggi.
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan LQ-45  tahun  2012-2016.Dengan  koefisien  - 0.504996dan  nilai  probabilitas  0.0791  >  0.05. besarnya  nilai  pertumbuhan  penjualan  yang positif  menjelaskan  bahwa  setiap  kenaikan  1% pertumbuhan penjualan akan berdampak penurunan  pemberian  dividen  (DPR)  senilai 0.504996  %,  dengan  asumsi  variabel  independen yang  lain  memiliki  nilai  tetap.  Hal  ini  sesuai dengan  hipotesis  yang  telah  dibuat  dimana pertumbuhan  penjualan  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen,  hasil tersebut  sama  dengan  Penelitian  (Purnami  dan Artini(2016))variabel  sales  growth  berpengaruh negative  namun  tidak  signifikan  terhadap kebijkan dividen.
Besarnya seles  growth sebuah  perusahaan akan  berpengaruh  pada  jumlah  dana  yang  yang dibutuhkan untuk  kegiatan  operasi atau  investasi. Jika  perusahaan  lebih  memfokuskan  pada pertumbuhan  perusahaan  maka  kebutuhan  dana pun akan semakin tinggiyang memaksa manajemen  membayar  dividen  yang  rendah  atau
tidak sama sekali.Tingginya tingkat pertumbuhan penjualan tidak harus dibarengi dengan
peningkatan laba perusahaan.kadang kala pertumbuhan  penjualan  malah  akan  mengurangi tingkat  labah  perusahaan  karena  dengan pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi  perusahaan akan memaksimalkan kegiatan opersional perusahaan.  Hal  tersebut  mala  akan  menambah beban biaya yang bertambahpula.
Berdasarkan hasil statistika yang diperoleh ditambah  dengan  kajian  teori  dan  hasil  uji hubungan  antar  variabel  maka  mekanisme  untuk peningkatan  devident  per  share  (DPR)  maka manajemem  dapat  melakukan  beberapa  langkah yaitu  manajemen  harus  meningkatkan  rasio profitabilitas  setinggi  mungkin  karena  rasio profitabilitas  ini  mempunyai  pengaruh  paling besar  bila  dibandingkan  dengan  raio  lainnya. Tahap  berikutnya  adalah  manajemen  harus meminimalkan  rasio  utang  ada,  penurunan  rasio ini  akan  ikut  membantu  peningkatan  dari  rasio deviden  payout  ratio.  Tahap  berikutnya  adalah manajemen berusaha menjaga liquiditas perusahaan,  melalui  pengaturan  utang  jangka pendek.  Melalui  3  mekanisme  tersebut  maka peningkatan  deviden  payout  ratio  akan  terjadi miskipun  ketiga  rasio  ini  secara  statistika  hanya memiliki  kontribusi  45,38%,  namun  namun demikian  dengan  pengentrolan  yang  baik  maka akan diperoleh peningkatan DPR.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis baik melalui uji statistika  maupun  kajian  teori  yang  dilakukan maka  mekanisme  peningkatan  DPR  dapat  terjadi melalui  mekanisme  penguatan  ROA,  pengutan rasio DER dan yang terakhir adalah menjaga rasio Liquiditas. Bagi perusahaan yang ingin meningkatkan  DPR  maka  yang  harus  dilakukan adalah melakukan prioritas control beberapa ratio
utama  yang  pengaruhnya  paling  dominan  yaitu penguatan ROA, setelah itu ratio yang lebih kecil dampaknya yaitu DER dan Liquiditas.

## REFERENSI
Agustina,  Liyah.  2016.  Pengaruh  Kinerja Keuangan,  Ukuran  Perusahaan  Dan
Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan  Dividen. Jurnal  ilmu  dan  Riset akuntansi 5 (10).
Al-Kuwari, D. 2009. Determinan  of The Dividen Policy  In  Emerging  Stocke  Exhange:  The case  Of  GCC  Countries. Global  Economy And Financial Journal 2 (2).
Ali,  Adnan,  dkkl.  2015.  The  Impact  of  Dividend Policy on Firm Performance under High or Low  Leverage;  Evidence  from  Pakistan. Journal of Management 8 (1).
Amidu,  Mohammed  dan  Abor  Josua.  2006. Determinan  Of  Dividen  Payout  Ratios  In Ghana. The journal risk finance 7 (2):136.
Bassey, Nsikan Edet, dkkl. 2014. Determinans Of Dividen  Payout  Of  Financial  Institutions Negeria:  A  Study  Of  Commercial  Banks. Jurnal of Financial and Accounting 5 (7).
Brennan, M. 1971. A note on dividend irrelevance and  the  Gordon  valuation  model. The Journal of Finance, 26 (5).
Brighem,  Eugene  F  dan  Joe  F  Houston.  2007. manajemen  keuangan  buku  2 .  Jakarta: Salemba 4.
Dada, Felix Babatunde. 2015. Critical Evaluation Of  The  Determinants  Of  Dividend  policy Of Banking Sector in Negeria. International Jurnal of  Economics,
Commerce and Management 3 (2).
Damayanti,  Ida  Putri.  2015.  Pengaruh  Struktur Modal,  Leverage,  Retrun  On  Assets  Dan Size  Terhadap  Kebijakan  Dividen. jurnal akuntansi  dan  system  teknologi  informasi 11 (2).
Damayanti,  S  dan  F.  Achyani.  2006.  Analisis
Pengaruh Investasi, Likuiditas, Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan dan Ukuran Perusahaan Terhadap
Kebijakan  Dividen  ;  Studi  Empiris Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di
BEJ. Jurnal Akuntansi Keuangan 1 (5):51- 62.
Dewi,  Dian  Matia.  2016.  Pengaruh  likuiditas, leverage.  Ukuran  perusahaan  terhadap kebijakan  dividen. Jurnal  bisnis  dan ekonomi 23 (1).
Dietiana,  T.  2009.  Faktor  Faktor  Yang Mempengaruhi  Kebijakan  Pembayaran Dividen  Kas. Jurnal  bisnis  dan  akuntansi 11 (1):57-64.
Fahmi,  Irham.  2011. Analisis  Kinerja  Keuangan .
Bandung: Alfabeta.
Ghozali,  Imam.  2011. Analisis  Multivariat dengan Program IBM SPSS 19 . Semarang: Badan penerbit universitas Diponegoro.
Ghozali, Imam dan Dwi Ratmono. 2013. Analisis
Multivariat  dan  Ekonometrika  Teori, Konsep,  dan  Aplikasi  dengan  Eviews  8 . Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Gill,  Amarjit,  dkkl.  2010.  Determinants  of Dividend  Payout  Ratios:  Evidence  from United States. The Open Business Journal 3 (8).
Gujarati, Damodar N. dan Dawn C. Porter. 2013. Dasar-Dasar  Ekonometrika,  Edisi  Lima, Buku Kedua . Jakarta: Salemba Empat. Gujarati, Porter. 2009. Dasar-Daras Ekonomatrika . jakarta: salemba 4.
Hasnawati,  Sri.  2005,  Implikasi  Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen
Terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek  Jakarta,  Manajemen  dan  Usahawan:
N0 09/Th XXXIX.
Harahap, Sofyan Syafri. 2011. Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan . Jakarta: Rajawalipress.
Hartono,  Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi .  Yogyakarta:  BPFE Yogyakarta.
Hery. 2015. Analisis Laporan Keuangan . Jakarta:
CAPS.
Horne,  James  C  Van  dan  John  M  Wachowichz JR.  1998. Prinsip-prinsip  Manajemen keuangan . Jakarta: Salemba empat.
Kanwal,  A.  dan  S.  Kapoor.  Determinants  of Dividend Payout Ratios-A Study of Indian Information Technology Sector. International Research Journal of Finance and Economics 3 (15).
Kasmir.  2008. Analisis  Laporan  Keuangan .
Jakarta: PT. Gaja Grafindo Persada. Khan,  K.I.  2012.  Efeck  Of  Dividens  On  Stocke Prices - A Case OfchemicalAnd Pharmaceutical  Industry  Of  Pakistan.
journal of managemen 5(2).
Khan,  Waseem  dan  Naheed  Ashraf.  2014.  In Pakistani  Service  Industry:  Dividend Payout Ratio as Function of some Factors. International
Journal of Academic Research  in  Accounting,  Finance  and
Management Sciences 4(1).
Ling, F.S., dkkl. 2008. Dividen Policy:  Evidence From  public  Listed  Companis  Malaysia. International Review of Business Research
Paper 4 (4). Margaretha, Farah. 2014.
Dasar-dasar Manajemen  Keuangan .  Jakarta:  PT.  Dian Rakyat.
Mehta, Anupam. 2012. An Empirical Analysis of Determinants  of  Dividend  Policy  - Evidence  from  the  UAE  Companies Global Review of Accounting and Finance 3 (1).
Mudrajat,  Kuncoro.  2011. Metode  Kuantitatif . Yogyakarta: Sekolah Tinggi Ilmu
Manajemen YKPN.
Nuhu,  Eliasu.  2014.  Revisiting  the  Determinants of  Dividend  Payout  Ratios  in  Ghana. International  Journal  of  Business  and Social Science 5 (8).
Oyinlola,  Olabisi  Michae.  2014.  The  Impact  Of Dividend  Policy  On  Stock  Prices  Of Quoted  Firms  In  Nigeria. International Journal  of  Economics,  Commerce  and Management 2 (9).
P.  Jiraporn,  dkkl.  2008.  Dividend  Policy  and Corporate  Governance  Quality. Working Paper.Pennsylvania State University.
Palupi,  Mayang  Trusta  Wanudya,  dkkl.  2017.
Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap Kebijakan Dividen ( Studi Pada Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri
Dasar Dan Kimia Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2015). jurnal administrasi bisnis 44 (1).
Purnami,  Kadek  Diah  Arie  dan  Luh  Gede  Sri
Artini. 2016. Pengaruh Investment Opportunity  Set,  Total  Asset  Turn  Over Dan  Sales  Growth  Terhadap  Kebijakan
Dividen Jurnal manajemen unud 5 (2).
Puspita,  Novita  Ayu  dan  Darsono.  2014.  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen. diponegoro journal of accounting
3 (2).
Rehman, Abdul. 2012. Determinants Of Dividend Pay  Out  Ratio  :  Evidence  From  Karachi Stock  Exchange. Jurnal Of Contemporary Issues in Business research 1 (1).
Samsul,  Mohamad.  2015. Pasar  Modal  dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga.
Sanusi,  Anwar.  2011. Metode  penelitian  Bisnis . Jakarta: Salemba empat.
Sriyana,  Dr.  jaka.  2014. Metode  Regresi  Data Panel . Yogyakarta: Ekonisi.
Sugiyono.  2017. Metode  Penelitian  Kuantitatif,
Kualitatif, R&D . Bandung:Alfabeta.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan Investasi:  Teori  dan  Aplikasi .  yogyakarta: Kanisius.
Wahyudi,  Arif.  2013.  Pengaruh  Corporate Governance,  Rasio  Keuangan  Dan  Cash Position  Terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal ilmu dan Riset akuntansi 2 (2).
Yudiatmaja,  F.  2013. Analysis  Regresi  Dengan Menggunakan  Aplikasi  Komputer  Statistik SPSS Jakarta: PT Gramedia Pustaka.