Published in the Jurnal Manajemen sains dan Organsasi. Published by FEB UPR Publishing Limited. This article is published under the Creative Commons Attribution (CC BY 4.0) licence . Anyone may reproduce, distribute, translate and create derivative works of this article (for both commercial and non-commercial purposes), subject to full attribution to the original publication and authors .
Apakah Female Directors Dapat Memoderasi Board Effectiveness Index dan Harga Saham Sektor Keuangan?
Ani Mahrita 1 , Nurina Saffanah 2
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Palangka Raya– Indonesia
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muslim Indonesia– Indonesia animahrita@feb.upr.ac.id

## Abstrak
Tujuan -  Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh board  effectiveness  index terhadap harga saham sektor keuangan di Bursa Efek indonesia yang dimoderasi oleh female directors . Desain/Methodologi/Pendekatan - Pengumpulan data menggunakan data sekunder berupa laporan keuangan perusahaan. Populasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 105 perusahaan periode 2019- 2021. Teknik penarikan sampel menggunakan purposive sampling dengan kriteria perusahaan yang aktif  melalukan  perdagangan  saham  selama  periode  penelitian.  Jenis  data  adalah  data  panel sehingga  jumlah  observasi  adalah  sebanyak  252.  Analisis  data  menggunakan  Analisis  Regersi Sederhana dan Moderated Regression Analysis (MRA) dengan program SPSS. Temuan  -  Board  effectiveness  index mendukung stewardship  theory bahwa  tujuan  dewan perusahaan  sejalan  dengan  keinginan  para  pemegang  saham  yaitu  untuk  memaksimalkan kesejahteraan  pemegang  saham  dengan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Sedangkan female directors justru mendukung teori glass ceiling bahwa keberadaan wanita dalam dewan direksi akan menurunkan  harga  saham  meskipun board  effectiveness  index mampu  meningkat  harga  saham sektor keuangan.
Kata kunci: board effectiveness index, female directors, stewardship theory, harga saham .
Can Female Directors Moderate The Board Effectiveness Index And Financial Sector Stock Prices?

## Abstract
Objectives - This study was conducted to examine the effect of the board effectiveness index on stock prices in the financial sector on the Indonesia Stock Exchange moderated by female directors. Design/Methodology/Approach  -  Collecting  data  using  secondary  data  in the  form  of  company financial statements. The population in this study was 105 companies for the 2019-2021 period. The sampling technique used purposive sampling with the criteria of companies actively trading shares during the study period. The type of data is panel data so that the number of observations is 252. Data analysis uses Simple Regression Analysis and Moderated Regression Analysis (MRA) with the SPSS program.
Findings - The board effectiveness index supports the stewardship theory that the purpose of the company's  board  is  in  line  with  the  wishes  of  shareholders,  namely  to  maximize  shareholder welfare by increasing firm value. Meanwhile, female directors actually support the glass ceiling theory that the presence of women on the board of directors will reduce stock prices even though the board effectiveness index is able to increase stock prices in the financial sector.
Keywords: board effectiveness index, female directors, stewardship theory, stock prices
P-ISSN: 2685-4724 | E-ISSN: 2798-9577
Vol 3, No 1 April 2022 P-ISSN: 2685-4724 | E-ISSN: 2798-9577                                                                 Vol 3, No 2 Agustus 2022

## 1. Pendahuluan
Brigham  dan  Houston  (2020)  menyatakan  bahwa  salah  satu  faktor  internal  yang memengaruhi nilai perusahaan selain pengumuman pembagian dividen dan laporan keuangan adalah  peran  dari  jumlah  dewan  ( board ).  Efektivitas  dewan  atau  indeks  efektivitas  dewan ( board  effectiveness  index )  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Wattanatorn  & Padungsaksawasdi, 2022; Wijayanti et al., 2020). Board effectiveness index terdiri dari jumlah direktur dan jumlah komisaris serta jumlah direktur independen dan komisaris independen. Hasil penelitian Wijayanti, Diyanty, & Laela (2020) menemukan bahwa board effectiveness dapat mengurangi dampak negatif antara penyimpangan ( misfit ) terhadap kinerja keuangan syariah. Board effectiveness juga dapat mengurangi risiko jatuhnya harga saham di masa akan datang  (Wattanatorn  &  Padungsaksawasdi,  2022).  Beberapa  penelitian  terdahulu  tersebut hanya menguji dampak board effectiveness index terhadap stock price crash risk, terhadap kinerja  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  ROA  dan  terhadap  nilai  perusahaan  yang diproksikan  dengan  Tobin’s  Q  (Tanjung,  2020;  Wattanatorn  &  Padungsaksawasdi,  2022; Wijayanti et al., 2020). Masih belum ada yang menguji pengaruh board effectiveness index terhadap nilai perusahaan secara langsung melalui harga saham perusahaan. Selain itu, beberapa penelitian juga menyatakan bahwa board diversity yang diwakili oleh peran female directors juga berdampak terhadap nilai perusahaan (Hamdani & Hatane, 2017; Isty  Fauziah  &  Nur  Probohudono,  2018;  Susanto  et  al.,  2020;  Winata  et  al.,  2021).  Di Indonesia, female directors pada tahun 2020 tercatat sebanyak 16 persen atau sebanyak 432 orang (Ramadhani, 2021). Beberapa penelitian terdahulu menyatakan bahwa female directors memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan (Hamdani & Hatane, 2017; Winata et al., 2021). Berbeda dengan hasil penelitian yang dikemukakan oleh Mahrita & Setiawan (2021) yang menyatakan bahwa pengangkatan female directors memiliki dampak negatif terhadap reaksi  pasar  karena  investor  meyakini  bahwa  keberadaan female  directors tidak  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  atau  tidak  dapat  meningkatkan  kesejahteraan  pemegang saham.
Berdasarkan literatur, penelitian board effectiveness index dan female directors terhadap nilai perusahaan hanya pernah dilakukan pada perusahaan perbankan syariah di Indonesia dan terhadap  seluruh  perusahaan  di  BEI  pada  tahun  tertentu  (Mahrita  &  Setiawan,  2021; Mardianto  &  Chintia,  2022;  Tanjung,  2020;  Wattanatorn  &  Padungsaksawasdi,  2022; Wijayanti et al., 2020; Winata et al., 2021), masih belum ada yang meneliti spesifik terhadap perusahaan  sektor  keuangan,  terlebih  pada  akhir  tahun  2021  perusahaan  sektor  keuangan memiliki kapitalisasi pasar terbesar di Indonesia (OJK, 2021). Berdasarkan data dari   OJK (2021) sektor keuangan di Indonesia memiliki kapitalisasi pasar terbesar (38.53%) dari total nilai kapitalisasi pasar sepanjang tahun 2021 seperti yang terlihat pada tabel 1 berikut:
Tabel 1. Statistik Kapitalisasi Pasar Sektoral Tahun 2021 Sektoral Kapitalisasi Pasar Nilai (Rp) % Sector Energy 556,409,328,384,752 6.79 Sector Basic Materials 908,328,363,289,627 11.08 Sector Industrials 385,107,560,198,983 4.70 Sector Consumer Non-Cyclicals 1,039,116,004,903,590 12.68 Sector Cosumer Cyclicals 376,993,732,502,942 4.60 Sector Healthcare 255,271,168,248,990 3.11 Sector Financials 3,158,165,201,408,620 38.53 Sector Properties & Real Estate 243,348,051,301,715 2.97 Sector Technology 376,836,282,357,225 4.60 Sector Infrastructures 853,713,969,499,679 10.41 Sector Transportation & Logistic 44,132,716,448,244 0.54 Total 8,197,422,378,544,370 100.00 Sumber : Statistik Bulanan Pasar Modal, OJK 2021
Kapitalisasi pasar adalah cerminan dari nilai perusahaan atau ukuran kekayaan perusahaan saat  ini  (Downes  &  Elliot,  1999).  Berdasarkan  data  statistik  pada  tabel  1  tersebut menunjukkan  bahwa  kapitalisasi  pasar  terbesar  di  Indonesia  ada  pada  sektor  keuangan, sehingga  dalam  hal  ini  peneliti  tertarik  untuk  meneliti  peran board effectiveness  index dan female directors terhadap harga saham sektor keuangan di Indonesia.

## 2. Teori dan Pengembangan Kerangka Konseptual Stewardship Theory
Stewardship theory dalam tata kelola perusahaan adalah alternatif normatif untuk agency theory (Subramanian, 2018) . Agency theory menjelaskan kepentingan yang berlawanan antara manajer  dengan  pemilik  atau  pemegang  saham  yang  dapat  menjadi  suatu  masalah  bagi perusahaan. Sedangkan dalam stewardship theory , manajer cenderung berusaha memberikan manfaat maksimal pada organsasi dibanding mementingkan tujuannya sendiri (Donaldson & Davis, 1991). Manajemen berdasarkan stewardship theory dianggap dapat dipercaya untuk bertindak  sesuai  dengan  kepentingan  pemegang  saham  maupun  pemangku  kepentingan. Perilaku stewardship manajer  menghasilkan  praktik  tata  kelola  perusahaan  yang  patut dicontoh ketika nilai-nilai yang dianut oleh perusahaan selaras dengan nilai-nilai yang berlaku (Subramanian, 2018).

## Board Effectiveness Index
Tata  kelola  perusahaan  yang  baik  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pengukuran  tata  kelola perusahaan dapat melalui board effectiveness index yang merupakan indeks dari keterlibatan atribut  perusahaan.  Menurut  Wijayanti  et  al.,  (2020) board  effectiveness  index merupakan indeks yang terdiri dari pekerjaan dan tanggung jawab dewan, struktur dewan, proses dewan, jumlah dewan, dan kinerja dewan.  Efektivitas dewan perusahaan tergantung pada aktivitas dan perilaku dewan yang berada pada perusahan tersebut (Wattanatorn & Padungsaksawasdi, 2022).  Indikator  yang  digunakan  oleh  Wattanatorn  &  Padungsaksawasdi  (2022)  untuk mengukur board effectiveness index adalah jumlah rapat anggota dewan, jumlah dewan yang hadir  dalam  rapat,  kemampuan  dewan,  jumlah  dewan,  dan  jumlah  dewan  independen. Berbeda  dengan  penelitian  Tanjung  (2020)  yang  menetapkan board  effectiveness  index dengan  menambahkan  berbagai  atribut  perusahahaan  secara  lebih  kompleks  yaitu  dengan memasukan  unsur  kode  etik,  anti  korupsi, insider  trading, investor  terbesar, free  float, kepemilikan saham karyawan, CSR, whistleblowing, sanksi, big 4 auditors, jumlah direktur independen,  jumlah  komisaris  independen,  jumlah  dewan  direktur,  dan  jumlah  dewan komisaris.

## Female Directors
Female directors merupakan bagian dari anggota dewan sehingga dalam hal ini dijadikan sebagai variabel moderasi antara board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan. Female  directors adalah  wanita  yang  menjabat  dalam  dewan  direksi  (Hamdani  &  Hatane, 2017).  Menurut  teori glass  ceiling menyatakan  bahwa  wanita  sangat  sulit  untuk  mencapai puncak  atau  menjabat  sebagai  direktur  karena  adanya  diskriminasi  terhadap  wanita. Melanjutkan  teori glass  ceiling, Dowling  (2017) menyampaikan  adanya Theory  of  female under-representation yang menjelaskan bahwa wanita tidak dapat memimpin organisasi besar atau dianggap kurang representatif dalam memimpin sebuah organisasi karena streotip pada wanita bahwa wanita juga memiliki tugas utama merawat keluarga sehingga dianggap kurang mampu menjadi seorang pemimpin.

## Harga Saham
Harga saham adalah harga suatu saham perusahaan di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh permintaan dan penawaran calon investor terhadap saham yang bersangkutan
Board Effectiveness Index Female Directors Harga Saham Sektor Keuangan
di  pasar  modal  (Hartono,  2015).  Faktor-faktor  yang  memengaruhi  harga  saham  menurut Brigham  &  Houston  (2020)  adalah  faktor  internal  yang  terdiri  dari  pengumuman  tentang pemasaran,  pengumuman  pendanaan,  pengumuman  anggota  direksi,  pengumuman  merger dan  akuisisi,  pengumuman  dividen,  pengumuman  investasi,  ketenagakerjaan  dan  laporan keuangan perusahaan. Sedangkan faktor eksternal terdiri dari pengumuman dari pemerintah, hukum, dan industri sekuritas.
Berdasarkan teori-teori di atas, peneliti merumuskan kerangka konseptual seperti yang terlihat pada gambar 1 di bawah ini:

## Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian

## 3. Hipotesis

## Board Effectiveness Index dan Harga Saham Sektor Keuangan
Tata  kelola  perusahaan  seperti  ukuran  dewan  direksi  memiliki  pengaruh  terhadap peningkatan kinerja keuangan perusahaan  (Tanjung, 2020). Karena itu, board effectiveness memiliki  peran  penting  dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan  yang  berdampak  pada peningkatan  harga  saham  perusahaan. Board  effectiveness merupakan  bagian  dari  praktek good  corporate  governance (GCG)  yang  bermanfaat  bagi  perusahaan  dalam  mengatasi konflik  keagenan  antara  pemilik  perusahaan  dan  manajer  seperti  yang  disampaikan  dalam agency theory.
Baulkaran & Bhattarai (2020) membuktikan bahwa board effectiveness dapat mengurangi risiko  jatuhnya  harga  saham  di  masa  akan  datang  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  dan  harga  saham.  Sejalan  dengan stewardship  theory yang  menyatakan  bahwa manajer dipandang berperilaku selaras dengan tujuan pemilik perusahaan, sehingga dianggap sebagai  individu  yang  bertanggung  jawab  dalam  pencapaian  kinerja  perusahaan  karena memiliki keinginan untuk melakukan tugas dengan sangat baik (Donaldson & Davis, 1991). Hal  ini  menunjukkan  bahwa board  effectiveness memiliki  pengaruh  positif  terhadap  harga saham  perusahaan.  Didukung  oleh  penelitian  Eldaia,  Hanefah,  &  Marzuki  (2022)  yang menyatakan bahwa board effectiveness yang tinggi dapat meningkatkan kinerja perusahaan, sehingga semakin menarik minat investor untuk berinvestasi pada perusahaan tersebut hingga mampu menaikkan harga saham perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut, dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1:  Board  effectiveness  index  berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  sektor keuangan

## Board Effectiveness Index dan Harga Saham Sektor Keuangan dimoderasi oleh Female Directors
Cregut-Aston  &  Darioly  (2019)  menyatakan  bahwa  peran female  leadership di  industri Hotels,  Restaurants, dan Leisure cenderung  memiliki  sifat transformasional  leader dibandingkan  dengan  laki-laki,  sehingga  wanita  dapat  meningkatkan employment  loyalty, social  bahavior, dan  tingkat  kepuasan  pegawai  (Winata  et  al.,  2021).    Hasil  penelitian Hamdani & Hatane (2017) juga membuktikan bahwa terdapat pengaruh positif antara female directors terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  proporsi  wanita  dalam  dewan  direksi maka  akan  menaikkan  nilai  perusahaan.  Penyebab  meningkatnya  nilai  perusahaan  adalah
karena wanita memiliki tingkat kehadiran lebih tinggi dibandingkan laki-laki sehingga lebih banyak berpartisipasi dalam pengambilan keputusan.
Di sisi lain, Mahrita & Setiawan (2021) menyatakan bahwa keberadaan female directors membuat  investor  bereaksi  negatif  karena  investor  menganggap  keberadaan  wanita  dalam dewan direksi tidak dapat memberikan keuntungan sesuai dengan yang diharapkan. Sejalan dengan teori glass ceiling dan theory of female under-representation yang menyatakan bahwa masih  terdapat  streotip  negatif  yang  melekat  pada  wanita  sehingga  dianggap  tidak  mampu memimpin sebuah organisasi. Berdasarkan penelitian sebelumnya dan teori tersebut, peneliti berasumsi bahwa meskipun  terdapat hubungan positif antara board effectiveness index dan harga  saham  sektor  keuangan,  namun  jika  di  dalam board tersebut  diisi  oleh  wanita  maka akan memperlemah hubungan board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan. Sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2: Female Directors memperlemah hubungan positif antara board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan

## 4. Metode
Populasi dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan sektor keuangan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  terdiri  dari  perbankan,  asuransi,  dan  perusahaan  keuangan lainnya  selama  tahun  2019  sampai  dengan  2021.  Pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling dengan  kriteria  yaitu  perusahaan  yang  aktif  melakukan  perdagangan saham selama periode penelitian. Data dikumpulkan melalui data sekunder yang diambil dari laporan  keuangan  perusahaan  yang  didapat  melalui website Bursa  Efek  Indoenesia ( Indonesian  Stock  Exchange )  atau  melalui website resmi  perusahaan  sampel  terpilih. Sedangkan untuk harga saham masing-masing perusahaan selama periode 2019-2021 didapat melalui website  yahoo-finance .  Pengujian  menggunakan  analisis  regresi  sederhana  dan  uji interaksi  dengan  menggunakan Moderated  Regression  Analysis (MRA).  Variabel  dan pengukuran yang digunakan dalam penelitian ditunjukkan pada tabel 2 berikut:
Tabel 2. Variabel dan Pengukuran Variabel Proksi Definisi Pengukuran A. Variabel Independen Board Effectiveness Index (BE Index) Board Effectiveness Index* 1. Dummy Direktur Independen
(D_IDIR)
2. Dummy Komisaris Independen (D_ICOM)
3. Dummy Jumlah Dewan Direktur
(D_BODSIZE)
4. Dummy Jumlah Dewan Komisaris (D_BOCSIZE) Diukur menggunakan dummy
variabel  di  mana  nilai  1  jika jumlahnya  lebih  besar  dari  jumlah median  semua  perusahaan  masing- masing variabel untuk setiap tahunnya,  nilai  0  jika  kurang  dari jumlah  median  setiap  tahunnya (Wattanatorn & Padungsaksawasdi, 2022)

## B. Variabel
Moderasi Female Directors (FDIR) Dummy female directors masing- masing perusahaan
Diukur menggunakan dummy variabel  di  mana  nilai  1  jika jumlahnya  lebih  besar  dari  jumlah median  masing-masing  variabel untuk  setiap  tahunnya,  nilai  0  jika kurang  dari  jumlah  median  setiap tahunnya (Wattanatorn & Padungsaksawasdi, 2022)

## C. Variabel
Dependen Harga Saham Sektor Keuangan Harga Saham Data harga saham perusahaan sektor keuangan  dari  tahun  2018-2021 melalui www.finance.yahoo.com
* Board Effectiveness (BE) Index = D_IDIR + D_ICOM + D_BODSIZE + D_BOCSIZE
(Wattanatorn & Padungsaksawasdi, 2022)

## Persamaan Regresi:
Harga Saham 𝑖𝑡 = 𝛼 𝑖𝑡 + 𝛽 1 𝐵𝐸 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐹𝐷𝐼𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝐵𝐸 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 𝑖𝑡 ∗ 𝐹𝐷𝐼𝑅 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡

## 5. Hasil  penelitian Statistik Deskriptif
Sebanyak 105 perusahaan sektor keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hanya 84 perusahaan yang memenuhi kriteria sampel atau yang aktif melakukan perdagangan saham selama periode 2019-2021, sehingga total observasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 252 (84 perusahaan x 3 tahun). Analisis deskriptif dari data tersebut adalah sebagai berikut:

## Tabel 3. Statistik Deskriptif
Berdasarkan hasil analisis deskriptif pada tabel 3 di atas dapat dilihat bahwa rata-rata harga saham sektor keuangan periode 2019-2021 adalah sebesar 1548,0831 rupiah. Harga saham terendah yaitu 2,92 rupiah, dan harga saham tertinggi sebesar 14872,92 rupiah. Dalam hal ini, variabel board  effectiveness  index menggunakan  rumus  indeks  dan female  directors menggunakan  variabel dummy maka  dapat  dilihat  bahwa  minimal  indeks  untuk board effectiveness  index adalah  0  dan  maksimal  nilainya  adalah  4.  Sedangkan  variabel female directors menggunakan dummy  variable dengan  nilai  0  dan  1,  atau  minimal  0  poin  dan maksimal 1 poin.

## Gambar 2. Sebaran Board Effectiveness Index
Pada gambar 2 terlihat bahwa board effectiveness index terbanyak ada pada nilai 1 yang menunjukkan bahwa sebanyak 105 sampel (41,7%) dari total 252 sampel yang memperoleh
1 dummy dari salah satu 4 indikator board effectiveness index yaitu: jumlah direktur, jumlah komisaris,  jumlah  direktur  independen,  dan  jumlah  komisaris  independen.  Sebanyak  58 sampel (23,0%) yang memperoleh 2 dummy dari 4 indikator yang sama, 43 sampel (17,1%) dengan 3 dummy dari 4 indikator, dan 6 sampel (2,4%) yang memperoleh masing-masing 1 dummy untuk setiap indikator atau 4 dummy . Sedangkan sebanyak 40 sampel (15,9%) yang memperoleh dummy 0  untuk  ke  4  indikator  karena  jumlah  pada  masing-masing  indikator kurang dari jumlah mediannya untuk setiap tahunnya.

## Gambar 3. Sebaran Female Directors
Pada variabel female directors, sebanyak 133 sampel (52,8%) yang memiliki dummy 0 atau sebanyak  52,8%  jumlah female  directors selama  periode  2019-2021  perusahaan  sektor keuangan di BEI berada di bawah jumlah mediannya. Sisanya sebanyak 47,2% jumlah female directors lebih dari jumlah mediannya.

## Analisis Regresi
Setelah dilakukan uji Gauss-Markov, selanjutnya dilakukan uji regresi sederhana terlebih dahulu tanpa memasukan variabel moderasi ( female directors ) dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 4. Hasil Analisis Regresi Tanpa Moderasi
Variabel β t-Hitung Sig. Independen: BE index 811,345 5,552 0,000* R Square (R 2 ) 0,110 F-Hitung 30,828 Sig. F-Hitung 0,000* Sumber: Data Sekunder yang Diolah (2022) Variabel Dependen: Harga Saham Sektor Keuangan
*  Signifikan pada tingkat 1%
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  pada  tabel  4  di  atas,  ditemukan  bahwa board effectiveness index memiliki pengaruh positif terhadap harga saham sektor keuangan dengan tingkat signifikansi berada pada tingkat 1% atau <  0,01. Lebih lanjut, dilakukan uji interaksi dengan  memasukkan  varibel  moderasi  ( female  directors), hasil  uji Moderated  Regression Analysis (MRA) adalah sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Analisis Regresi dengan Moderasi
Variabel β t-Hitung Sig. Independen: BE index Female Directors 1141,359 456,923 5,308 0,864 0,000* 0,388 Moderasi: BE index*Female Directors -569,880 -1,942 0,053**
R Square (R 2 ) 0,129 F-Hitung 12,229 Sig. F-Hitung 0,000* Sumber: Data Sekunder yang Diolah (2022) Variabel Dependen: Harga Saham Sektor Keuangan *  Signifikan pada tingkat 1%
** Signifikan pada tingkat 10%
Pada tabel 5 menunjukkan bahwa dengan adanya variabel moderasi ( female directors ) nilai R Square yang  sebelumnya  pada  tabel  4  sebesar  11%  meningkat  menjadi  12,9%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  memang  perlu  adanya  interaksi  antara  variabel board effectiveness index dan female directors. Koefisien interaksi antara variabel BE Index dan Female directors negatif signifikan pada tingkat 10%, yang artinya female directors memperlemah hubungan antara board effectiveness index dan harga saham perusahaan.

## 6. Pembahasan
Hipotesis  1  pada  penelitian  ini  adalah board  effectiveness  index berpengaruh  positif terhadap  harga  saham  sektor  keuangan.  Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  pada  tabel  4 menunjukkan bahwa secara signifikan board effectiveness index berpengaruh terhadap harga saham  sektor  keuangan  dengan  koefisien  beta  sebesar  811,345  rupiah.  Hal  tersebut membuktikan  bahwa  hipotesis  1  pada  penelitian  ini  dapat  dinyatakan  diterima.  Hubungan positif  yang  terlihat  pada  koefisien  beta  mengindikasikan  bahwa  Jika board  effectiveness index meningkat maka harga saham sektor keuangan juga akan meningkat. Hasil penelitian ini  sejalan  dengan stewardship  theory bahwa  investor  menganggap  anggota  dewan  tidak berperilaku menyimpang dari keinginan pemegang saham sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan (Donaldson & Davis, 1991). Penelitian ini juga mendukung penelitian terdahulu bahwa board effectiveness index berpengaruh positif terhadap harga saham perusahaan karena dapat  mengurangai  risiko  jatuhnya  harga  saham  perusahaan  di  masa  depan  serta  dapat meningkatkan kinerja perusahaan (Tanjung, 2020; Wattanatorn & Padungsaksawasdi, 2022; Wijayanti et al., 2020).
Hasil pengujian MRA mendukung hipotesis 2 pada penelitian ini. Hipotesis 2 menyatakan bahwa female directors memperlemah hubungan positif antara board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan. Bukti analisis regeresi menunjukkan bahwa kehadiran female directors sebagai variabel moderasi secara signifikan memperlemah hubungan antara board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan dengan koefisien sebesar -569,880. Hal tersebut  mengindikasikan  bahwa  dengan  adanya famale  directors, pengaruh  positif board effectiveness index terhadap harga saham sektor keuangan akan semakin berkurang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  teori glass  ceiling dan theory  of  female  under- representation bahwa  wanita  tidak  dapat  menduduki  posisi  puncak  atau  tidak  dapat memimpin  sebuah  organisasi.  Masih  terdapat  stereotip  negatif  pada  wanita  yang  dianggap kurang representatif dalam memimipin organisasi karena fokusnya terbagi pada tugas utama yaitu  marawat  keuarga  (Dowling,  2017).  Sejalan  dengan  penelitian  Mahrita  &  Setiawan (2021) bahwa keberadaan wanita dalam jajaran direksi akan memberikan sinyal negatif bagi para investor yang beranggapan bahwa wanita tidak dapat memberikan laba sesuai dengan harapan.  Semakin  banyak female  directors dalam  jajaran  dewan  maka  akan  semakin memperlemah hubungan antara board effectivenss index dan harga saham perusahaan, atau secara tidak langsung kehadiran female directors secara signifikan  dapat menurunkan nilai perusahaan.

## 7. Kesimpulan
Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa board  effectiveness  index secara  positif berpengaruh terhadap harga saham sektor keuangan. Semakin tinggi board effectiveness index maka harga saham sektor keuangan juga akan semakin meningkat. Artinya semakin efektif
dewan dalam sebuah perusahaan maka semakin meningkatkan kinerja perusahaan, sehingga akan  semakin  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk  terus  melakukan  investasi  yang kemudian  akan  semakin  meningkatkan  harga  saham  perusahaan  karena  peningkatan permintaan  pembelian  saham.  Di  sisi  lain, female  directors justru  dapat  memperlemah hubungan antara board effectiveness index dan harga saham sektor keuangan. Jika proporsi female  directors meningkat  maka  akan  menurunkan  hubungan  positif board  effectiveness index terhadap  harga  saham  perusahaan.  Kehadiran female  directors dianggap  dapat mengurangi efektifitas dewan dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Keterbatasan  dalam  penelitian  ini  adalah  sampel  penelitian  hanya  sebatas  harga  saham sektor keuangan. Peneliti selanjutnya dapat menggunakan semua perusahaan yang terdaftar di  BEI  atau  perusahaan  LQ45  guna  menguatkan  hasil  penelitian  ini.  Penelitian  ini  juga langsung  menguji board  effectiveness  index terhadap  harga  saham.  Pada  penelitian selanjutnya  dapat  menguji board  effectiveness  index terhadap  risiko  jatuhnya  harga  saham ( stock price crash risk ) terhadap sektor keuangan untuk mengetahui risiko yang kemungkinan terjadi di masa yang akan datang.

## Referensi
Baulkaran, V., & Bhattarai, S. (2020). Board effectiveness: Evidence from firm risk. Journal of Economics and Business , 110 (February), 105907. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2020.105907
Brigham, E., & Houston, J. F. (2020). Fundamentals of Financial Management . Cengage. Cregut-Aston,  H.,  &  Darioly,  A.  (2019). Why  the  Hospitality  Industry  Needs  Women  in Managerial  Positions:  The  Positive  Influence  of  Female  Leadership  on  Employee Motivation . Insight.Ehotelier.Com.
https://insights.ehotelier.com/insights/2019/09/24/why-the-hospitality-industry-needs- women-in-managerial-positions-the-positive-influence-of-female-leadership-on- employee-motivation/
Donaldson,  L.,  &  Davis,  J.  H.  (1991).  Stewardship  Theory  or  Agency  Theory:  CEO Governance and Shareholder Returns. Australian Journal of Management , 16 (1), 49–64. https://doi.org/10.1177/031289629101600103
Dowling,  G.  (2017).  The  glass  ceiling:  fact  or  a  misguided  metaphor? Annals  in  Social Responsibility , 1–31. Downes, J., & Elliot, J. (1999). Dictionary of Finance and Investment Terms Ed.3 . Eldaia, M., Hanefah, M., & Marzuki, A. (2022). Moderating role of Shariah committee quality on  relationship  between  board  of  directors  effectiveness  and  the  performance  of Malaysian Takaful. Competitiveness Review . https://doi.org/10.1108/CR-09-2021-0123 Hamdani, Y., & Hatane, S. E. (2017). Pengaruh Wanita Dewan Direksi terhadap Firm Value melalui Firm Performance sebagai Variabel Intervening. Business Accounting Review , 5 (1), 121–132. http://publication.petra.ac.id/index.php/akuntansi- bisnis/article/view/6369
Hartono, J. (2015). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Rajawali Pers. Isty Fauziah, E., & Nur Probohudono, A. (2018). Direksi dan Dewan Komisaris: Pengaruh Dewan Wanita terhadap Kebijakan Dividen di Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 18 (1), 61. https://doi.org/10.20961/jab.v18i1.267
Mahrita,  A.,  &  Setiawan,  A.  (2021).  Female  CEO  and  Market  Reaction. Jurnal  Studi Manajemen Dan Bisnis , 8 (1), 17–25. https://doi.org/10.21107/jsmb.v1i1.10669
Mardianto,  M.,  &  Chintia,  C.  (2022).  Analisis  Karakteristik  Dewan  Direksi  dan  Struktur Kepemilikan  terhadap  Manajemen  Laba  Perusahaan  di  BEI  2016-2020. Owner , 6 (1), 269–281. https://doi.org/10.33395/owner.v6i1.556
OJK.  (2021). 2021  Pasar  Modal .  13–18.  https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-modal/data- dan-statistik/statistik-pasar-modal/Documents/1. STATISTIK FEBRUARI MGG KE-1 2021.pdf
Ramadhani,  P.  E.  (2021). OJK:  Kontribusi  Perempuan  di  Jajaran  Komisaris  dan  Direksi Masih di Bawah 50 Persen . Liputan 6.
https://www.liputan6.com/saham/read/4830304/ojk-kontribusi-perempuan-di-jajaran- komisaris-dan-direksi-masih-di-bawah-50-persen
Subramanian, S. (2018). Stewardship Theory of Corporate Governance and Value System:
The  Case  of  a  Family-owned  Business  Group  in  India. Indian  Journal  of  Corporate Governance , 11 (1), 88–102. https://doi.org/10.1177/0974686218776026
Susanto,  H.,  Mutmainah,  H.,  &  Rachmawati,  I.  A.  K.  (2020).  Direksi  Perempuan  Dan Pengaruhnya  Pada  Likuiditas  Pasar  Saham. Jurnal  Akuntansi  AKTIVA , 1 (1),  74–82. https://doi.org/10.24127/akuntansi.v1i1.317
Tanjung,  M.  (2020).  A  cross-firm  analysis  of  corporate  governance  compliance  and performance  in  Indonesia. Managerial  Auditing  Journal , 35 (5),  621–643. https://doi.org/10.1108/MAJ-06-2019-2328
Wattanatorn, W., & Padungsaksawasdi, C. (2022). The board effectiveness index and stock price crash risk. Managerial Finance , 48 (1), 126–135. https://doi.org/10.1108/MF-04- 2021-0150
Wijayanti,  R.,  Diyanty,  V.,  &  Laela,  S.  F.  (2020).  Education  strategy  misfit,  board effectiveness and Indonesian Islamic bank performance. Journal of Islamic Accounting and Business Research , 11 (3), 929–944. https://doi.org/10.1108/JIABR-04-2017-0052 Winata, J. A., Natania, N., Rinaningsih, & Yuliati, R. (2021). Direksi Wanita Dan Kinerja Perusahaan  Pada  Sektor  Hotels,  Restaurants,  Dan  Leisure  Di  Asean. Jurnal  Riset Akuntansi Dan Keuangan , 9 (2), 281–292. https://doi.org/10.17509/jrak.v9i2.29587