INNOVATIVE: Journal Of Social Science Research Volume 4 Nomor 3 Tahun 2024 Page 1435-1454 E-ISSN 2807-4238 and P-ISSN 2807-4246
Website: https://j-innovative.org/index.php/Innovative
Analisis Faktor – Faktor Keuangan yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufacture yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia) Periode 2016 – 2020

## Retno Wardatus Sahara
Universitas Sumatera Utara
Email: Retnowardatus31sahara@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh produktivitas, profitabilitas, growth dan leverage terhadap peringkat obligasi (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufacture Yang terdaftar Di Bursa Efek Indonesia). Populasi dalam penelitian ini ialah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan jumlah sampel 17 perusahaan. Metode pengambilan sampel yang digunakan adalah metode purposive sampling.  Sumber data yang digunakan adalah data sekunder dan teknis analisis  data  menggunakan  analisis  regresi  logistik.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa produktivitas,  profitabilitas, growth  dan  leverage  secara  simultan  berpengaruh  peringkat  obligasi perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2016 – 2020.  Secara  parsial produktivitas, profitabilitas, growth dan leverage berpengaruh terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016 – 2020.
Kata Kunci: Peringkat Obligasi, Produktivitas, Profitabilitas, Growth, Leverage

## Abstract
This research aims to determine the effect of productivity, profitability, growth and leverage on bond ratings  (Case  Study  of  Manufacturing  Companies  Listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange).  The population in this study were all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange with a total sample of 17 companies. The sampling method used is purposive sampling method. The data source used is secondary data and technical data analysis using logistic regression analysis. The results of this study indicate that productivity, profitability, growth and leverage simultaneously affect the bond ratings of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the period 2016 – 2020. Partially  productivity,  profitability,  growth  and  leverage  affect  the  bond  ratings  of  manufacturing companies listed on the Stock Exchange Indonesia period 2016 – 2020.
Keywords: Bond Rating, Productivity, Profitability, Growth, Leverage

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  ialah  tempat  berjumpanya  pemodal  dan  pihak  yang  membutuhkan pendanaan, Indonesia sendiri mempunyai lembaga resmi yaitu Bursa Efek Indonesia yang menyediakan  informasi  bagi  perusahaan  terbuka  yang  terdaftar  untuk  memudahkan pemodal  dalam  melakukan  pendanaan.  Saham  ialah  kepemilikan  modal  buat  sebuah perusahaan  dalam  bentuk  resmi.  Sedangkan  obligasi  ialah  kewajiban  penjamin  obligasi pada pemegang obligasi disertai jaminan guna mengganti dan bunga pada tenggatnya, obligasi sebagai bagian dari pendanaan perusahaan selain saham. Penerbit obligasi ialah sosok yang memerlukan aset ataupun pemegang rekening, sementara bondholders ialah sosok yang memberi uang muka ataupun pinjaman. Melalui penerbitan obligasi tersebut adalah layak untuk pendukung obligasi untuk mendapatkan pendanaan jangka panjang dari perusahaan.
Persamaan saham dan obligasi ialah sesama surat berharga perusahaan mempunyai hak kalim atas aktiva dan laba dengan uang para pemodal. Perbedaaan saham dan obligasi terdapat di keuntungan, jangka waktu dan risiko. Keuntungan saham ialah mendapat capital gain serta menerima deviden perusahaan sementara keuntungan obligasi ialah kupon yang rata-rata lebih tinggi dari deposito bank serta bisa mendapat capital gain seperti saham dengan melakukan jual beli di pasar sekunder. Jangka waktu dalam berinvestasi saham tidak terbatas sedangkan obligasi wajib mengikuti tenor yang ditetapkan.
Sekuritas obligasi membuat pendukung keuangan (investor) tertarik sebab menikmati sejumlah manfaat yang terlibat dengan keamanan diimbangi dengan saham, untuk lebih spesifiknya:  (1)  ketidakstabilan  tinggi  jadi  daya  tarik  saham  mengalami  pengurangan daripada  obligasi  serta,  (2)  sekuritas  menawarkan  kecepatan  pengembalian  yang  positif
serta  menghasilkan  pendapatan  yang  konsisten  (Purwaningsih,  2008).  Terlepas  dari kenyataan  bahwa  obligasi  adalah  salah  satu  dari  beberapa  investasi  yang  lebih  aman daripada saham perusahaan, pendukung keuangan wajib memantau perkiraan, khususnya risiko  gagal  bayar.  Bahaya default  adalah  perkiraan  bahwa  penjamin  tidak  memenuhi komitmen moneternya (bunga atas kewajiban) atau mengalami default.
Untuk memprediksi hal ini, pemilik modal (pendukung keuangan) harus fokus pada penilaian obligasi karena mereka memberikan data atau tanda-tanda tentang kemungkinan kekecewaan kewajiban penjamin. Peringkat obligasi adalah teknik evaluasi yang disesuaikan dengan kinerja sebuah negara atau organisasi untuk membayar kewajibannya. Peringkat tersebut  memberikan  data  atau  tanda-tanda  mengenai  tingkat  keuntungan  dan  potensi keuntungan  dari  spekulasi  mereka  (Satya  dan  Sudarwati,  2012).  Pemilik  modal  yang berencana  membeli  obligasi  wajib  fokus  pada  penilaian  obligasi  dikarenakan  peringkat obligasi  akan  memberi  data  serta  tanda-tanda  mengenai  kemungkinan  kekecewaan kewajiban  perusahaan  dan  menggambarkan  kapasitas  perusahaan  untuk  menyelesaikan komitmennya di kemudian hari.
Pentingnya  peringkat  obligasi  memiliki  tujuan  guna  melakukan  penilaian  kinerja perusahaan, memberi pernyataan yang informatif, dan menyatakan layak ataupun tidaknya obligasi dapat diinvestasikan. Menurut Satya dan Sudarwati (2012) tujuan utama dari proses peringkat keamanan adalah untuk memberikan data yang tepat tentang eksekusi moneter, posisi  bisnis  terbaru  perusahaan  yang  menerbitkan  perlindungan  kewajiban  (obligasi) sebagai penilaian kepada pemilik modal yang diharapkan. Peringkat hutang dapat memiliki fungsi membantu kebijakan publik guna membatasi spekulatif para investor institusional semacam bank, perusahaan asuransi serta dana pensiun. Mutu obligasi perusahaan bisa dilihat melalui peringkat yang diterbitkan oleh lembaga resmi yang ditunjuk dan disahkan pemerintah. Peringkat obligasi diberi lembaga pemeringkat efek yang mandiri, objektif serta bisa diandalkan, karena sekuritas-sekuritas tersebut harus memperoleh peringkat sebelum melakukan  emisi  sehingga  investor  memiliki  jaminan  dapat  membeli  obligasi  dengan tingkat risiko rendah pendapatan tetap.
Indonesia sendiri memiliki lembaga pemeringkat obligasi resmi yakni PT. Pemeringkat Efek Indonesia disebut PEFINDO. Umumnya, peringkat obligasi dibagi dua kategori, berupa investment grade (idAAA, idAA, idA, dan idBBB) dan non investment grade (idBB, idB, idCCC, dan idD) yang mana investment grade ialah kategori suatu perusahaan dianggap mampu membayarkan kewajibannya sedangkan non investment grade ialah suatu perusahaan yang mendapat  kategori  yang  cenderung  sulit  memperoleh  pendanaan  sehingga
kemampuannya  cukup  diragukan  (www.pefindo.com),  rincian  arti  dari  masing-masing daftar peringkat dapat dilihat pada hal 21. Terdapat banyak faktor dari penilaian obligasi yang diterbitkan lembaga negara ini, seperti dikutip dari (www.cermati.com), antara lain: regulasi, stabilitas, kebijakan akuntansi serta lingkungan hidup perusahaan dan yang paling menentukan ialah keuangan perusahaan sendiri yang dapat di ukur dengan rasio keuangan sebagai cerminannya.
Penilaian obligasi  diperbaiki secara  rutin untuk mengisyaratkan pergantian  penting dalam pelaksanaan moneter dan bisnis organisasi. Perubahan peringkat secara signifikan mempengaruhi kontribusi dan pembiayaan perusahaan mendatang serta profil risiko dan pelaksanaannya di masa  depan. Dampaknya sangat  besar, umumya para  pemodal akan mengubah  metodologi  spekulasinya  dengan  penyesuaian  rating  (Margareta  dan Nurmayati, 2009). Penelitian ini merujuk pada PEFINDO karena mayoritas perusahaan yang tercatat di BEI memakai PEFINDO yang merupakan lembaga pemeringkat resmi negara.
Menurut PEFINDO (2010) faktor – faktor penilaian peringkat obligasi terdiri dari tiga, yaitu menggunakan analisis kinerja industri, analisis keuangan dan analisis nonkeuangan. Tujuan  penelitian  ini  ialah  menguji  salah  satu  faktor-faktor  yang  dipakai  oleh  PEFINDO dalam memutuskan  penilaian, yaitu faktor keuangan dengan kriteria  penilaian peringkat obligasi. Kriteria penilaian peringkat perusahaan oleh PEFINDO ialah posisi segmen pasar yang kuat, operasional yang terintegrasi, dan marjin rasio keuangan yang stabil.
Menurut Maharti dan Daljono (2011) kriteria penilaian peringkat menggunakan rasio - rasio keuangan yang memiliki korelasi kuat dengan peringkat obligasi. Rasio keuangan yang digunakan dalam penelitian ini ialah produktivitas, profitabilitas, growth dan leverage.
Peringkat  obligasi  yang  dipublikasikan  adakalanya  mengalami  kegagalan pembayaran.  Terjadi  pada  perusahaan  manufaktur  yang listing  di  BEI  berpotensi  gagal bayar  PT.  Tridomain  Performance  Materials  Tbk  (TDPM)  perusahaan  yang  bergerak  di industri dasar dan kimia ini diwajibkan membayar kupon MTN II Tahun 2018 Pada 27 April 2021, akan tetapi perusahaan menyatakan penundaan pembayaran karena ketidaksediaan dana yang telah disesuaikan dengan kas dan setara kas perusahaan, dampaknya 28 April 2021 PEFINDO mempublikasikan peringkat idCCC (rentan) yang sebelumnya pada tahun 2020 mendapat peringkat idA- (kuat) www.investasikontan.id (10.05.2021).
PEFINDO  mengumumkan  Siaran  pers  pada  tanggal  28  April  2021  terkait update peringkat obligasi TDPM, dengan menganalisis financial highlights of year end yang telah di audit menjadi dasar  dikeluarkannya peringkat  sehingga analis serta keputusan direksi PEFINDO ditetapkan oleh OJK. Tahun 2018 2019 dan 2020 TDPM mendapatkan peringkat
yang  konsisten  PEFINDO  memberikan  peringkat  idA-  (kuat)  kepada  TDPM  dengan  hasil analisis outlook peringkat perusahaan ialah “stabil”, melalui analis PEFINDO memberikan saran dan masukan perusahaan wajib memperlihatkan perbaikan berkelanjutan terhadap kriteria peringkat.
Kriteria  peringkat  idA-  (kuat)  yaitu  struktur  modal,  marjin  profitabilitas  dan pertumbuhan. Struktur modal ditandai dengan pengelolaan hingga perlindungan arus kas sebagai petunjuk analis memutuskan peringkat yang menggunakan rasio utang di bawah 2,5% dengan hasil analisis tahun 2018 sebesar 3.6% pada 2019 meningkat 3.8% tahun 2020 sebesar 4.0% struktur permodalan mengalami kenaikan 0.2% secara berturut turut hingga analis mewaspadai rasio utang ini. Mencermati tingkat struktur modal ini dapat di uji melalui rasio  likuiditas  dan  rasio leverage  yang  dapat  memperlihatkan  seberapa  mampu  kupon obligasi dibayarkan tepat waktu.
Marjin  profitabilitas  memperlihatkan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan menghasilkan laba terhadap hak minoritas ( minority interest) atas pemegang saham dari perusahaan  anak  yang  mengalami  fluktuasi,  pada  2018  tercatat  12.3%  tahun  2019 mengalami kenaikan sebesar 15.6% dan tahun 2020 sebesar 0.9% penurunan signifikan ini perlu  diawasi  karena  profitabilitas  mencerminkan  operasional  perusahaan  hingga produktifnya suatu perusahaan. Pengawasan terhadap keuangan dapat di dukung dengan ukuran ROA sebagai penguat marjin profitabilitas hingga menganalisis rasio produktivitas untuk mengetahui sejauh mana perusahaan mengatur kelolaan operasionalnya.
Pertumbuhan  ditandai  dengan  penjulan  tahunan  perusahaan  yang  mengalami penurunan signifikan tahun 2018 sebesar 267.7M pada 2019 menurun 152.4M tahun 2020 151.8M  penurunan  ini  perlu  diperhatikan  karena  kinerja  yang  semakin  melemah  selama berturut  turut.  Perhatian  ini  dapat  diperkuat  dengan  menggunakan  rasio growth  untuk membantu analis hingga pendukung keuangan dapat menentukan suatu peringkat layak investasi atau tidak. Dari kutipan hasil analisis PEFINDO dari tahun 2018 – 2020 memperoleh kinerja  struktur  permodalan  meningkat  serta  performa  marjin  profitabilitas  dan pertumbuhan menurun menyimpulkan fakta pada 2020 kapabilitas perusahaan menurun hingga menyebabkan peringkat 2021 melemah.
Melalui  analisnya  PEFINDO  menyatakan  peringkat  mencerminkan  posisi  keuangan perusahaannya  di  setiap  segmen  pasar,  serta  memberikan  saran  dan  masukan  jika perusahaan  memperlihatkan  perbaikan  berkelanjutan  peringkat  dapat  ditingkatkan  bila memperlihatkan penurunan dalam struktur permodalan, serta kenaikan marjin profitabilitas dan pertumbuhan dalam bisnisnya dapat meningkatkan peringkat. Berlaku sebaliknya jika
TDPM tidak dapat mengelola peningkatan marjin profitabilitas dan pertumbuhan diimbangi penurunan rasio utang (struktur permodalan) peringkat dapat melemah akibat dari kinerja yang lebih rendah dari ekpektasi bisnis dan berutang yang besar tanpa perbaikan kinerja bisnis maka peringkat obligasi berpotensi di turunkan.
Pada 2021 PEFINDO menurunkan peringkat dari idA- (kuat) menjadi idCCC (lemah) akibat peningkatan risiko kegagalan pembayaran obligasinya, Melalui analisnya PEFINDO menerbitkan  peringkat  obligasi  TDPM  dari  idA-  (kuat)  menjadi  idCCC  (lemah)  akibat peningkatan risiko pembayaran yang akan jatuh tempo berpotensi mengalami kegagalan hingga merevisi prospek peringkat TDPM menjadi “ CreditWatch dengan Implikasi Negatif”, yang  artinya  profil  kredit  dan  likiditas  perusahaan  lemah  mengakibatkan  penurunan peringkat lebih lanjut ke kategori default hal ini guna mengantisipasi kebijakan publik dalam berinvestasi hingga membatasinya.

## METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian dan Lokasi Penelitian
Jenis Penelitian ini memakai penelitian kuantitatif. Penelitian kuantitatif ialah riset yang memakai informasi berbentuk angka ataupun  data  kualitatif  yang dijadikan angka,  serta menggunakan  penelitian  asosiatif  klausal  yang  merupakan  penelitian  bertujuan  guna mendeteksi pengaruh atau hubungan diantara dua variabel ataupun lebih (Sugiyono, 2011). Tujuan  utama  penelitian  ini  yakni  mengidentifikasi  pengaruh  produktivitas,  proitabilitas, growth  dan  leverage  sebagai  variabel  independen  kepada  peringkat  obligasi  sebagai variabel dependen. Penelitian ini dilangsungkan terhadap perusahaan manufacture yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia (BEI) lewat laman www.idx.co.id juga www.pefindo.com. Waktu penelitian ialah Oktober 2021 hingga tuntas.

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  penelitian  ini  ialah  obligasi  perusahaan  manufacture  yang  tercatat  di  BEI tahun  2016 – 2020  sebanyak  30  perusahaan.  Dari  30  perusahaan manufacture  terdapat sampel penelitian sebesar 17 emiten yang masuk kriteria penelitian dengan periode amatan selama 5 tahun sehingga akan menjadi 85 observasi data.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang dipakai penelitian ini ialah data sekunder. Data sekunder yang dipakai melalui  informasi  rangking  obligasi  perusahaan  manufaktur  yang  listing  pada  laman PEFINDO  www.pefindo.com  serta  data  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang
disediakan  BEI  www.idx.co.id.  Serta  penelitian  terdahulu,  jurnal-jurnal,  buku  dan  liputan online.

## Metode Analisis Penelitian
Analisis Deskriptif Analisis deskriptif dilakukan untuk menghasilkan gambaran umum. Gambaran umum ini mencakup nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata (mean), dan standar deviasi dari masing-masing variabel yang ada pada penelitian ini.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Didalam penelitian  ini uji statistik  data yang  dipakai model regresi logistik.  Analisis pengujian  hipotesis  menempatkan  pengaruh  melalui  tiap  variabel  independen  pada variabel  dependen  ialah  peringkat  obligasi  perusahaan manufacture  tahun  2016 – 2020 sebab variabel terikatnya ialah variabel dummy yakni variabel hanya mempunyai 2 alternatif (Ghozali, 2006). Adapun hipotesis regresi logistik sebagai berikut:
Y = a + 𝐛𝟏𝐗𝟏 + 𝐛𝟐𝐗𝟐 + 𝐛𝟑𝐗𝟑 + 𝐛𝟒𝐗𝟒 + 𝐛𝟓𝐗𝟓
+ e
X1 = Produktivitas X2 = Profitabilitas X3 = Growth
X4 = Leverage
e = Standard error
Uji Asumsi Klasik
Dilakukannya uji asumsi klasik bertujuan untuk memperoleh kesimpulan apakah data yang  digunakan  tidak  bias  dan  faktual,  sehingga  peneliti  dapat  menentukan  layak  atau tidaknya  data  yang  akan  diujikan.  Pada  penelitian  ini,  peneliti  melakukan  uji  normalitas, multikolinieritas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi sebagai uji asumsi klasik.

## Uji Hipotesis
Dilakukannya uji hipotesis bertujuan untuk mengevaluasi akurasi dari hipotesis. Pada penelitian ini, peneliti melakukan uji koefisien determinasi ( 𝑅 2), uji signifikan simultan (F- test), dan uji signifikan parsial (t-test) sebagai uji hipotesis.

## Kerangka Berpikir
Kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini  menganalisis  pengaruh  rasio  berupa produktivitas X1, profitabilitas X2, growth X3, dan leverage X4 terhadap peringkat obligasi Y  secara  simultan  dan  parsial  akan  menjadikan  hipotesis  penelitian,  dengan  perumusan
kerangka konseptual seperti berikut: Penelitian ini menguji Produktivitas (H1), Profitabilitas (H2), Growth (H3), serta Leverage (H4) terhadap Peringkat Obligasi digambarkan sebagai berikut:
Gambar I Hipotesis Penelitian

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif Poduktivitas (X1), ROA (X2), Growth (X3) dan Leverage (X4)
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Produktivitas 85 ,20 22,55 6,5628 4,75430 ROA 85 ,01 18,32 6,7165 4,16583 Growth 85 -,32 ,57 ,0700 ,16531 DER 85 10,30 212,73 101,8704 44,80149 Peringkat_Obligasi 85 0 1 ,78 ,419 Valid N (listwise) 85
Berlandaskan  tabel  deskriptif  di  atas  diketahui  jumlah  sampel  adalah  85.  Nilai minimum variabel Produktivitas (X1) adalah 0,20 dan maksimum sebesar 22,55. Sedangkan rata-rata sebesar 6,56 dan standar deviasi 4,75430. Nilai minimum variabel ROA (X2) adalah 0,01 dan maksimum sebesar 18,32. Sedangkan rata-rata sebesar 6,71 dengan standar deviasi sebesar  4,16583.  Selanjutnya  nilai  minimum  variabel  Growth  (X3)  adalah  -0.32  dan maksimum sebesar 0,57. Sedangkan rata-rata sebesar 0,07 dengan standar deviasi sebesar
0,16531. Dan nilai minimum variabel DER (X4) ialah 10,30 dan maksimum sebesar 212,73. Sedangkan  rata-rata  sebesar  101,87  dengan  standar  deviasi  sebesar  44,80.  Dan  nilai minimum dari peringkat obligasi ialah 0 serta maksimum ialah 1 yang mana di ukur dengan variabel dummy dengan rata-rata 0.78 serta standar deviasi ialah 0,419. Kemudian deskriptif variabel Peringkat Obligasi (Y) dapat dilihat pada tabel frekuensi berikut ini:
Tabel 2. Deskriptif Peringkat Obligasi (Y) Peringkat_Obligasi Frequency Percent Valid Percent Cumulative Percent Valid 0 19 22,4 22,4 22,4 1 66 77,6 77,6 100,0 Total 85 100,0 100,0
Berlandaskan hasil deskriptif frekuensi pada variabel Peringkat Obligasi (Y) diketahui bahwa sebagian besar perusahaan memiliki peringkat obligasi yaitu investment grade (1) sebanyak  66  sampel  (77.6%)  sedangkan  sisanya  memiliki  peringkat  obligasi  yaitu non investment grade (0) sebanyak 19 sampel (22,4%). Untuk lebih jelas dapat dilihat grafik pie chart berikut ini :

## Gambar 2. Grafik Pie Chart Peringkat Obligasi (Y)
Analisis Regresi Logistik
Analisis  statistik  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi logistik  binari.  Analisis  regresi  logistik  memiliki  empat  pengujian  model  yaitu,  menilai keseluruhan Model ( Overall Model Test), Menguji Kelayakan Model Regresi (Goodness Fit Test), Koefisien Determinansi, dan Matriks Klasifikasi. Pengujian model berlandaskan data yang  akan  disajikan  menggunakan  alat  pengolahan  data Microsoft  excel  dan  Statistical Package For Social Science (SPSS).
Uji Keseluruhan Model (Overall Model Fit)
Untuk  menilai  keseluruhan  model  ( Overall  Model  Fit)  ditunjukkan  dengan  Log Likelihood Value (nilai -2 LL), yaitu dengan cara membandingkan antara nilai -2LL pada awal ( block number = 0) dengan nilai -2LL pada akhir (block number = 1). Pengujian dilakukan dengan melihat selisih antara nilai -2 Log Likeelihood awal ( block number = 0) dengan nilai -2 Log Likeelihood akhir ( block number = 1). Apabila nilai -2 Log Likeelihood awal lebih besar  dari  nilai  -2  Log  Likeelihood  akhir,  maka  terjadi  penurunan  hasil.  Perununan  Log Likelihood menunjukkan model regresi yang semakin baik (Ghozali, 2018).
Hipotesis untuk menilai overall model fit ialah:
H0 : Model yang dihipotesiskan fit dengan data. H1 : Model yang dihipotesiskan tidak fit dengan data.
Tabel 3. Overall Model Fit Test
Iteration History a,b,c,d Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant Produktivitas ROA Growth DER Step 1 1 59,074 -1,030 ,115 ,118 -3,941 ,009 2 45,925 -2,101 ,224 ,202 -7,415 ,015 3 41,483 -3,080 ,343 ,277 -10,707 ,021 4 40,621 -3,698 ,433 ,324 -12,790 ,024 5 40,573 -3,882 ,463 ,339 -13,428 ,024 6 40,573 -3,894 ,465 ,340 -13,475 ,024 7 40,573 -3,894 ,465 ,340 -13,475 ,024
a. Method: Enter
b. Constant is include in the model.
c. Initial -2 Log Likelihood: 90.328
d. Estimation terminated at iteration number 7 because paramete estimates chaged by less than .001
Berlandaskan  tabel  diatas,  nilai  -2LL  awal  ialah  59,074  dan  nilai  -2LL  akhir  setelah variabel  independen  dimasukkan  bernilai  40,573.  Berlandaskan  nilai  awal  dan  akhir  ini diketahui terdapat penurunan pada nilai -2LL sejumlah 18.501. Terdapat penurunan  -2LL menyatakan bahwa model regresi adalah model yang baik atau hipotesis model fit sesuai dengan data.

## Uji Kelayakan Model (Goodness Of Fit Test)
Tabel 4. Goodness Of Fit Test
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square Df Sig. 1 6,249 7 ,511
Pada tabel di atas, diperoleh nilai signifikan hasil uji kelayakan model sebesar 0,511 dengan nilai signifikan > 0,05 menunjukkan bahwa model regresi yang terbentuk mampu memperdiksi nilai observasi dengan baik dan cocok dengan data observasi sehingga model regresi yang dipergunakan dalam penelitian ini layak dipakai untuk analisis selanjutnya, hal ini  karena  tidak  ada  perbedaan  yang  nyata  antara  klasifikasi  yang  diprediksi  dengan klasifikasi yang diamati.
Koefisien Determinasi
Tabel 5. Nagelkerke R Square Model Summary Step -2 Log likelihood Cox & Snell R Square Nagelkerke R Square 1 40,573 a ,443 ,677
Berlandaskan tabel di atas, diperoleh nilai Cox & Snell R Square sebesar 0,443 yang memperlihatkan bahwa seberapa besar efektifitas yang diberikan variabel Produktivitas (X1), ROA (X2), Growth (X3) dan DER (X4) terhadap variabel Peringkat Obligasi (Y) adalah sebesar 44,3%. Selanjutnya, nilai Nagelkerke R Square dalam model regresi tersebut adalah sebesar 0,677 yang berarti besar variansi variabel Peringkat Obligasi (Y) yang bisa dijelaskan oleh variabel  Produktivitas  (X1),  ROA  (X2),  Growth  (X3)  dan  DER  (X4)  adalah  sebesar  67,7%, sedangkan 32.3% sisanya dipengaruhi oleh faktor lain di luar model.
Contoh faktor-faktor di luar model yang dapat menjadi acuan penelitian antara lain:
1. Reputasi  Auditor.  Perusahaan  penerbit  obligasi  yang  diaudit  oleh  KAP big  4  bisa mempengaruhi  pandangan  kebijakan  publik  terkait  kualitas  dari  reputasi  auditor terhadap perusahaan hingga peringkat obligasi.
2. Maturity.  Disebut  juga  jatuh  tempo  dimana  tanggal  para  kebijakan  publik mendapatkan bunga serta jumlah obligasi yang dimiliki, mayoritas pemodal menyukai umur obligasi yang pendek karena risiko yang didapat semakin kecil.

## Model Regresi Logistik

## Tabel 6. Hasil Analisis Regresi Logistik
Variables in the Equation B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a Produktivitas ,465 ,185 6,322 1 ,012 1,592 ROA ,340 ,132 6,604 1 ,010 1,405 Growth -13,475 4,634 8,456 1 ,004 ,000 DER ,024 ,012 4,147 1 ,042 1,025 Constant -3,894 1,541 6,388 1 ,011 ,020
a. Variable(s) entered on step 1: Produktivitas, ROA, Growth, DER.
Berlandaskan  tabel  diatas  yang  merupakan  hasil  analisis  dari  regresi  logistik  dapat dirumuskan persamaan regresi logistik berikut ini :
Y = -3,894 + 0.465 X1 + 0,340 X2 – 13.475 X3 + 0,024 X4 + е
Berlandaskan  persamaan  regresi  logistik  di  atas,  bisa  dianalisis  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen, antara lain:
a) Nilai  konstanta  (α)  sebesar -3,894,  artinya  bahwa  jika  variabel  independen Produktivitas (X1), ROA (X2), Growth (X3) dan DER (X4) nilainya tetap (konstan), maka nilai Peringkat Obligasi (Y) sebesar -3,894.
b) Variabel Produktivitas (X1) memiliki nilai  koefisien  positif sebesar 0.465, artinya jika setiap  kenaikan  satu-satuan  Produktivitas  dengan  asumsi  nilai  variabel  lain  tetap (konstan), maka akan meningkatkan nilai Peringkat Obligasi (Y) sebesar 0.465.
c) Variabel  ROA  (X2)  emiliki  nilai  koefisien  positif  sebesar  0,340,  artinya  jika  setiap kenaikan  satu-satuan  ROA  dengan  asumsi  nilai  variabel  lain  tetap  (konstan),  maka akan meningkatkan nilai Peringkat Obligasi (Y) sebesar 0,340.
d) Variabel  Growth  (X3)  memiliki  koefisien  negatif  sebesar  -13,475,  artinya  jika  setiap penurunan satu-satuan Growth dengan asumsi nilai variabel lain tetap (konstan), maka akan meningkatkan nilai Peringkat Obligasi (Y) sebesar -13,475.
e) Variabel  DER  (X4)  memiliki  nilai  koefisien  positif  sebesar  0,024,  artinya  jika  setiap kenaikan satu-satuan DER dengan asumsi nilai variabel lain tetap (konstan), maka akan meningkatkan nilai Peringkat Obligasi (Y) sebesar 0,024.
Uji Hipotesis
Uji Parsial
Tabel 7. Uji Parsial (Uji t) Variables in the Equation B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a Produktivitas ,465 ,185 6,322 1 ,012 1,592 ROA ,340 ,132 6,604 1 ,010 1,405 Growth -13,475 4,634 8,456 1 ,004 ,000 DER ,024 ,012 4,147 1 ,042 1,025 Constant -3,894 1,541 6,388 1 ,011 ,020
a. Variable(s) entered on step 1: Produktivitas, ROA, Growth, DER.
Berlandaskan hasil uji t menggunakan uji wald dapat dijelaskan berikut ini :
a. Nilai koefisien regresi pada variabel Produktivitas (X1) sebesar 0,465 dan nilai signifikan sebesar 0,012 artinya adalah lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel  Produktivitas  (X1)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  variabel Peringkat Obligasi (Y) artinya H1 Diterima.
b. Nilai koefisien regresi pada variabel ROA (X2) sebesar 0.340 dan nilai signifikan sebesar 0,010 artinya adalah lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel ROA  (X2)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  variabel  Peringkat  Obligasi  (Y) artinya H2 Diterima.
c. Nilai koefisien regresi pada variabel Growth (X3) sebesar -13,475 dan nilai signifikan sebesar 0,004 artinya ialah lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel Growth (X3) berpengaruh positif dan signifikan terhadap variabel Peringkat Obligasi (Y) artinya H3 Diterima.
d. Nilai koefisien regresi pada variabel DER (X4) sebesar 0,024 dan nilai signifikan sebesar 0,042 artinya adalah lebih kecil dari 0,05 sehingga bisa disimpulkan bahwa variabel DER (X4) berpengaruh positif dan signifikan terhadap variabel Peringkat Obligasi (Y) artinya H4 Diterima.
Uji Simultan

## Tabel 8. Uji Simultan (Uji f)
Omnibus Tests of Model Coefficients Chi-square df Sig. Step 1 Step 49,755 4 ,000 Block 49,755 4 ,000 Model 49,755 4 ,000
Berlandaskan tabel di atas, nilai chi square model ialah sebesar 49,755 dengan nilai signifikan sebesar 0,000 < 0,05 yang menunjukkan bahwa variabel Produktivitas (X1), ROA (X2), Growth (X3) dan DER (X4) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen Peringkat Obligasi (Y), yang artinya H5 diterima.

## Pembahasan
Pengaruh Produktivitas Terhadap Peringkat Obligasi
Hasil  penelitian  ini  memperlihatkan  produktivitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap peringkat obligasi. Berlandaskan hasil yang didapat, Produktivitas meperlihatkan nilai kofisien regresi pada hipotesis 1 Produktivitas (X1) sebesar 0,465 dan nilai signifikan sebesar  0,012  artinya  adalah  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  1  Produktivitas  (X1)  berpengaruh  positif  serta  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.
Secara teori dikembangkan oleh Spence (1973) ialah Teori Sinyal yang menyatakan memberikan  sinyal  dari  pihak  pemilik  informasi  (organisasi)  yang  informatif  hingga  bisa dimanfaatkan oleh kebijakan publik. Kaitan teori sinyal dengan hasil penelitian ini, bahwa rasio produktivitas berpengaruh positif menghasilkan kepercayaan bagi  kebijakan publik hingga rasio produktivitas dapat menjadi acuan untuk menempatkan investasinya.
Menurut  Weston  dan  Copeland  (1992)  Inventory  Turn  Over  menguji  kemampuan perusahaan  mengelola  persediaan  agar  mudah  likuid  demi  kelancaran  kas  untuk pembayaran  sejumlah  kewajiban,  dalam  kasus  ini  menguji  keuangan  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek Indonesia periode 2016-2020 dengan Inventory Turn  Over  dapat  memberikan  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi dengan hasil 0.012 yang lebih besar dari 0.05. Menurut Menurut Nicasio (2021) Inventory Turn Over dipakai guna mengamankan posisi keuangan terhadap kinerja perusahaan dalam kelancaran aset perusahaan hingga dapat membayarkan kewajiban jangka  pendek yang menjadikan Key Performance Indicator sebagai gambaran. Dengan adanya teori sinyal dan
rasio produktivitas akan membantu dalam mempermudah kebijakan publik menempatkan investasinya.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Dewi  dan  Suaryana  (2017)  memperlihatkan produktivitas perusahaan memberikan pengaruh positif bagi peringkat obligasi. Penelitian Hijriastuti  (2020)  dan  Astuti  (2017)  memperlihatkan  produktivitas  berpengaruh  positif signifikan terhadap peringkat obligasi.

## Pengaruh Profitabiltas Terhadap Peringkat Obligasi
Hasil  penelitian  ini  memperlihatkan  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap peringkat obligasi. Berlandaskan hasil yang didapat, Profitabilitas meperlihatkan hasil  nilai  kofisien  regresi  pada  hipotesis  2  ROA  (X2)  sebesar  0,340  dan  nilai  signifikan sebesar  0,010  artinya  adalah  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis 2, yaitu ROA (X2) berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Kaitan teori sinyal dengan hasil penelitian ini, bahwa rasio profitabilitas berpengaruh (positif) menghasilkan keputusan bagi kebijakan publik hingga dapat menjadi pertimbangan penggunaan  rasio  profitabilitas  untuk  menempatkan  investasi.  Secara  teori  oleh  Spence (1973)  dan  Dali et  all  (2015)  ialah  Teori  Sinyal  menunjukkan  perusahaan  dapat  memiliki kekuatan yang memotivasi untuk memberi data ke pihak eksternal perusahaan terkhusus kebijakan publik yang membutuhkan informasi, dalam hal ini PEFINDO sebagai lembaga resmi yang menjembatani informasi peringkat obligasi yang terpercaya oleh publik.
Menurut Weston dan Copeland (1992) ROA menguji sejauh mana perusahaan bisa memberikan laba atas aset, dalam kasus ini menguji keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2016-2020  dengan  ROA  dapat  memberikan pengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi dengan hasil 0.01 yang lebih besar dari 0.05. Menurut Murcia et all profitabilitas mempunyai ability yang baik dalam mengatur kelolaan  kas  perusahaan  terhadap  kewajiban  dalam  hal  ini  perusahaan  harus berpengalaman meningkatkan surplus karena maintain yang kuat mendapatkan rating yang bagus.  Kasmir  (2016)  rasio  profitabilitas  memperlihatkan  kinerja  perusahaan  dalam mendapatkan laba yang maksimal, dengan adanya teori sinyal dan rasio produktivitas akan membantu kebijakan publik dalam mempermudah menempatkan investasinya.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Felicia  dan  Supriyati  (2020)  yang  menunjukkan profitabilitas  pengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Penelitian Hasan  dan  Dana  (2018)  juga  memperlihatkan  profitabilitas  berpengaruh  positif  serta signifikan  bagi  peringkat  obligasi.  Sementara  penelitian  Darmawan  dkk  (2020)  rasio profitabilitas tidak memberikan pengaruh bagi peringkat obligasi.
Pengaruh Growth Terhadap Peringkat Obligasi
Hasil penelitian ini memperlihatkan growth berpengaruh positif signifikan  terhadap peringkat  obligasi.  Berlandaskan  hasil  yang  didapat, growth  meperlihatkan  nilai  kofisien regresi  pada  hipotesis  3  Growth  (X3)  sebesar  -13,475  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,004 artinya adalah lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa hipotesis 3, yaitu Growth (X3) berpengaruh positif serta signifikan terhadap peringkat obligasi.
Secara  teori  menurut  Ross  (1977),  eksekutif  perusahaan  (pemilik  informasi)  akan termotivasi menyampaikan data yang baik kepada kebijakan publik guna nilai perusahaan seperti  saham  dan  obligasi  meningkat.  Kaitan  teori  sinyal  dengan  hasil  penelitian  ini, kemampuan rasio growth mencerminkan keberhasilan pertumbuhan perusahaan terhadap hasil dari peringkat obligasi sehingga dapat membantu kebijakan publik yang menjadikan rasio ini acuan untuk menempatkan modal.
Menurut  Weston  dan  Copeland  (1992) growth  ratio  menggambarkan  kemampuan arus  penjualan  tahunan  perusahaan  untuk  mempertahankan  kondisi  ekonomi  di  tengah pertumbuhan perekonomian dan sektor usaha terkait, dalam kasus ini menguji keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2020 dengan growth  ratio  dapat  memberikan  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi dengan hasil 0.010 yang lebih besar dari 0.05. Menurut Fahmi (2012) rasio pertumbuhan memperlihatkan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  mengamankan  kondisi perusahaaan di tengah kelangsungan ekonomi yang bergejolak. Ahli lainnya, Kasmir (2016) rasio pertumbuhan dapat mencerminkan keberhasilan pertumbuhan perusahaan di masa mendatang, hal ini menjadi rujukan bahwa teori sinyal dan rasio pertumbuhan ( growth) dapat  dipergunakan  oleh  kebijakan  publik  untuk  menempatkan  modal  investasi  ke perusahaan dengan tingkat growth yang positif.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Arafah (2019) yang memperlihatkan pertumbuhan memberikan pengaruh terhadap peringkat obligasi. Sementara penelitian Azani dkk (2017) menunjukkan  pertumbuhan  perusahaan  memberikan  pengaruh  signifikan  negatif  bagi peringkat obligasi.

## Pengaruh Leverage Terhadap Peringkat Obligasi
Hasil penelitian ini memperlihatkan leverage berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat  obligasi.  Berlandaskan  hasil  yang  didapat,  hipotesis  4 leverage  (DER)  memiliki pengaruh  positif  terhadap  peringkat  obligasi  yang  artinya Leverage  meperlihatkan  nilai kofisien regresi pada hipotesis 4 DER (X4) sebesar 0,024 dan nilai signifikan sebesar 0,042
artinya adalah lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel DER (X4) berpengaruh positif serta signifikan terhadap peringkat obligasi.
Kaitan  teori  sinyal  dengan  hasil  penelitian  ini,  bahwa  rasio leverage  berpengaruh (positif)  menghasilkan  informasi  bagi  kebijakan  publik  dapat  memutuskan  penggunaan rasio leverage dapat menjadi acuan untuk menempatkan investasi. Secara teori oleh Ross (1977)  dan  Linandarini  (2010),  manajemen  perusahaan  akan  berusaha  memberikan  data laporan yang sebaik baiknya kepada kebijakan publik guna menghindari asimetri informasi sehingga  para  pemodal menyukai data suatu  perusahaan  daripada pihak lain, PEFINDO sebagai lembaga resmi akan menjadi perhatian bagi kebijakan publik dalam informasi yang diterbitkan.
Menurut  Weston  dan  Copeland  (1992)  DER  memperlihatkan  besaran  jaminan pengembalian perusahaan yang tersedia untuk kreditor (investor), dalam kasus ini menguji keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2020 dengan  DER  dapat  memberikan  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi dengan hasil 0.04 yang lebih besar dari 0.05. Menurut Murcia et all (2014) leverage yang tinggi  menyebabkan  probabilitas  dalam  kegagalan  ( default)  berkonsekuensi  tingginya mencarminkan  kemampuan  membayar  kupon  obligasi  suatu  perusahaan.  Hanafi  (2004) rasio leverage  untuk  menilai  perusahaan  mampu  membayar  utang  jangka  panjang. Sedangkan Margareta dan Nurmayanti (2009) rasio leverage dapat membuktikan pemakain utang  dalam  menangani  investasi  terhadap  modal  perusahaan,  dalam  penelitian  ini menggunakan proksi DER.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Darmawan  dkk  (2020)  yang  memperlihatkan leverage memberikan pengaruh bagi peringkat obligasi. Arafah (2019) juga memperlihatkan hasil rasio leverage memberikan pengaruh bagi peringkat obligasi. Sementara penelitian Murcia et  all  (2014)  memperlihatkan  leverage  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat obligasi.
Pengaruh Produktivitas, Profitabilitas, Growth, dan Leverage Terhadap Peringkat Obligasi Hasil penelitian ini memperlihatkan produktivitas, profitabilitas, growth dan leverage berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi. Berlandaskan hasil yang didapat, hipotesis 5  produktivitas  (Inventory  Turn  Over),  profitabilitas  (ROA), growth  dan  leverage  (DER) memiliki pengaruh positif terhadap peringkat obligasi. Hal ini dikarenakan hasil penelitian menunjukkan Produktivitas, Profitabilitas, Growth dan Leverage memperlihatkan hasil 0.020 yang  mana  <  dari  0.05  yang  berpengaruh  positif  secara  simultan  terhadap  peringkat obligasi.

## SIMPULAN
1. Produktivitas berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020.
2. Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020.
3. Growth  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020.
4. Leverage  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020.
5. Secara  simultan  Produktivitas,  Profitabilitas,  Growth  dan  Leverage  berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020.

## DAFTAR PUSTAKA
Arafah, S. (2019). “Analisis Faktor -Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat  Obligasi  Pada Perusahaan Properti Real Estate Dan Kontruksi Yang Tercatat Di PT Pefindo Tahun 2013- 2017”. In SIMBA: Seminar Inovasi Manajemen, Bisnis, dan Akuntansi (Vol. 1).
Azani,  P.,  Khairunnisa,  K.,  &  Dillak,  V.  (2017).  “Pengaruh  Likuiditas,  Leverage  Dan Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Peringkat  Obligasi  (studi  Empiris  Pada Perusahaan Non Keuangan Dan Non Perbankan Yang Diperingkat Oleh PT. Pefindo Tahun 2011- 2015)”. eProceedings of Management, 4(1).
Burton, B., Adams, M., & Hardwick, P. (1998). The Determinants of Credit Ratings in United Kingdom Insurance Industry. The Journal of Bussiness Finance & Accounting, 30(3- 4), 539-572.
Dali, C. L., Ronni, S., & Malelak, M. I. (2015). “Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan Rasio Keuangan Terhadap Peringkat Obligasi”. FINESTA. 3 (1) : 30 - 35.
Darmawan, A., Al Fayed, Y. F., Bagis, F., & Pratama, B. C. (2020). “Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,  Leverage,  Umur  Obligasi  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Peringkat Obligasi Pada Sektor Keuangan Yang Terdapat Di Bei Tahun 2015- 2018”. DERIVATIF: Jurnal Manajemen, 14(1).
Dewi, P. Y. P. & Suaryana, I. G. N. A. (2017). “Pengaruh Produktifitas dan Pertumbuhan Perusahaan  Pada  Peringkat  Obligasi  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai Pemoderasi”. E -Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. Vol.20.1 : 467-495.
Dewi, I. G. A. A. O., & Premashanti, N. M. N. (2020). “Pengaruh Reputasi Kantor Akuntan Publik,  Keberadaan  Komite  Audit,  dan  Prior  Opinion  Terhadap  Pemberian  Opini Audit Going Concern pada Perusahaan Manufaktur Bursa Efek Indonesia. STATERA
: Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 2(2), 133-142.
Fahmi,  I.  Pengantar  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Soal  Jawab.  Cetakan  Ketiga.
Bandung: Alfabeta, 2014.
Felicia, C., & Sufiati S. “Faktor -Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Lembaga Keuangan Yang Terdaftar Di BEI”. Jurnal Paradigma Akuntansi, 2(1), 136 -145.
Grace,  P.  S  (2010).  ”Analisis  Faktor  akuntansi  dan  Non  akuntansi  Dalam  Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur”, Jurnal Bisnis dan Birokrasi, Vol.17, No.1, hal 70-78.
Groppelli, A. A & Ehsan, N. (2000). “Finance, 4th ed. Barron’s Educational Series, Inc.” p.
433. ISBN 0-7641-1275-9
Hanafi, M. M. 2017. Manajemen Keuangan. Edisi 2. Yogyakarta : Universitas Gajah Mada.
Hasan, D. A., & Dana, I. M. (2018). “Pengaruh profitabilitas, likuiditas, maturity dan jaminan terhadap peringkat obligasi tertinggi pada sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia” (Doctoral dissertation, Udayana University).
Kasmir. 2016. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Karyani,  E.  (2006).  “Pengaruh  pengumuman  perubahan  bond  rating  terhadap  return saham  perusahaan  di  bursa  efek  Jakarta:  penelitian  periode  2003  sd  2005”.  The Indonesian Journal of Accounting Research (IJAR).
Maharti,  E.  D.,  &  Daljono,  D  (2011).  “Analisis  Faktor  – Faktor  Yang  Mmempengaruhi Peringkat Obligasi”. Research Instutional or Deparmental. Universitas Dipenogoro. Semarang, Indonesia.
Manurung,  Adler  H  et  al,  (2008).  “Hubungan  Rasio -Rasio  Keuangan  dengan  Rating Obligasi”, ABFI Institute Perbanas, Jakarta.
Margareta,  M.,  &  Nurmayanti,  P.  (2009).  “Faktor -faktor  yang  mempengaruhi  prediksi peringkat obligasi ditinjau dari faktor akuntansi dan non akuntansi”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 11(3), 143-154.
Murcia  et  all  (2014).  “The  Determinants  Credit  Rating:  Brazilian  Evidence”.  Brazilian Administration Review (BAR). Rio De Jenairo, Brazil.
Nicasio, Francesca (2021). “Inventory Turnover 101 : What It Is And How To Get It Right”.

## Blog, vendhq.com.
Novitasari,  I.  (2019).  “Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Likuiditas  dan  Pertumbuhan
Perusahaan Terhadap Peringkat  Obligasi (Studi Pada  Perusahaan Non Keuangan dan Perbankan yang Mengeluarkan Obligasi Serta Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Selama Periode 2013- 2017),” Jurnal Ilmiah Mahasiswa. FEB Univ. Brawijaya, 2019. 7 (2).
Ross,  S  A.  (1977).  “The  Determination  of  Financial  Structure:  The  Incentive  Signalling Approach”. The Bell Journal of Economics, Vol. 8, No. 1 (Spring, 1977)), pp. 23 -40 Satya,  V.  E.,  &  Sudarwati,  Y.  (2012).  “Overview  Faktor -Faktor  Yang  Mempengaruhi Peringkat Obligasi Dan Dampaknya Terhadap Keputusan Investor”. Jurnal Ekonomi & Kebijakan Publik, 3(2), 139-151.
Setiawati, L., Juhendi, N., & Yusuf, B. P. (2021). “Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Dan Firm Size  Terhadap  Peringkat  Obligasi  Bank  Konvensional  Periode  2015- 2019”.  Jurnal Manajemen Bisnis dan Publik (JMBP), 1(2), 78-92.
Spence,  M.  (1973).  Job  market  signaling.  Quarterly  Journal  of  Economics.  Academic Press.1978. 87, 355-34. https://doi.org/10.2307.1882010.
Sugiyono, (2014). Statistika Untuk Penelitian, Alfabeta, Bandung.
Tandelilin, (2011). Portofolio dan Investasi, Edisi I, Kanisius, Yogyakarta.
Vina, V. (2017). “Analisis Pengaruh Reputasi Auditor, Umur Obligasi, Likuiditas, Growth,
Dan Produktivitas Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi Pada Pertumbuhan Go Public Yang Terdaftar Di Bursa”. Jurnal Akuntansi Bisnis, 15(1), 1 -22.
Van Horne, J. C., dan Marianus, S. 1988. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Edisi Keenam. Erlangga. Jakarta.
Weston, J. F., & Copeland, T. E. (1992). Manajemen Keuangan Jilid II. Terjemahan Yohanes Lamarto. Erlangga. Jakarta.
Wiliams, J. R., Haka, S. F., Bettner, M. S., & Carcello, J.V. (2005). “Financial and Managerial
Accounting. McGraw-Hill. p. 266. ISBN 978-0-07-2999650-0.
www.cermati.com www.investasikontan.id www.pefindo.com.