## ANALISIS FAKTOR YANG MEMENGARUHI LIKUIDITAS SAHAM MELALUI KEPUTUSAN STOCK SPLIT
Lutfiatul Inayah Program Studi Manajemen, UIN Maulana Malik Ibrahim Malang 19510107@student.uin-malang.ac.id ( corresponding author )
Farahiyah Sartika
Program Studi Manajemen, UIN Maulana Malik Ibrahim Malang farahiyah@uin-malang.ac.id
Masuk: 01-03-2022 , revisi: 17-03-2023, diterima untuk diterbitkan: 22-03-2023
Abstract: Several  companies that did  stock splits experienced increased liquidity, but  some did not. The purpose of this research is to analyze the factors that have an impact on stock split decisions and their effect on stock liquidity. According to Copeland, several things motivate the  company's  board  of  directors  to  announce  a  stock  split  in  the  trading  range  theory  and signaling theory. Logistic regression analysis and path analysis with bootstrapping were used in this study. Seventeen companies were sampled from the consumer cyclical sector indexed on  the  Indonesia  Stock  Exchange (IDX).  Research  shows  that  the  level  of  overpriced  stock prices (PBV) impacts stock split decisions and stock liquidity (TVA). The stock split decision affects TVA. Conversely, financial performance (EPS) does not impact stock split decisions and stock liquidity. On the other hand, stock split decisions can mediate the high price of stock prices but cannot act as an intermediary between financial performance and stock liquidity. Keywords: Stock Liquidity, Signaling Theory, Stock Split, Trading Range Theory
Abstrak: Beberapa perusahaan yang melakukan stock split mengalami peningkatan likuiditas, tetapi beberapa tidak. Tujuan riset ini untuk menganalisis faktor-faktor yang berdampak pada keputusan stock  split dan  pengaruhnya  pada  likuiditas  saham.  Terdapat  beberapa  hal  yang memotivasi  dewan direksi  perusahaan membuat  pengumuman stock split menurut  Copeland dalam trading  range  theory dan signaling  theory .  Analisis  regresi  logistik  dan  analisis  jalur ( path  analysis )  dengan bootstrapping digunakan  dalam  studi  ini.  Sebanyak  17  perusahaan dijadikan sampel yang berasal dari sektor consumer cyclical yang terindeks di Indonesia Stock Exchange (IDX). Penelitian memberikan hasil bahwa tingkat kemahalan harga saham (PBV) berdampak  pada  keputusan stock  split dan  likuiditas  saham  (TVA).  Keputusan  pemecahan saham  berdampak  terhadap  TVA.  Sebaliknya,  kinerja  keuangan  (EPS)  tak  berdampak  pada keputusan stock  split dan  likuiditas  saham.  Di  sisi  lain  keputusan  pemecahan  saham  dapat memediasi  tingkat  kemahalan  harga  saham  namun  tidak  dapat  menjadi  perantara  kinerja keuangan terhadap likuiditas saham.
Kata Kunci: Likuiditas Saham, Signaling Theory , Stock Split , Trading Range Theory

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Harga  saham  yang  diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dipengaruhi permintaan dan penawaran antara pemilik modal dengan emiten. Keaktifan perdagangan ini menunjukkan  likuiditas  perdagangan  saham.  Saham  yang  likuid  akan  lebih  menarik  bagi pemilik  modal,  sehingga  perusahaan  berusaha  meningkatkan  likuiditas  sahamnya.  Sesuai hukum  permintaan  dan  penawaran  bahwa  semakin  rendah  harga,  maka  semakin  tinggi permintaan maka likuiditas saham dipengaruhi oleh mahal murahnya harga saham. Selain itu, likuiditas  saham  juga  dapat  didukung  oleh  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  baik.  Hal  ini
karena sebelum berinvestasi investor akan menganalisis kinerja keuangan perusahaan, jika baik maka tertarik pada sahamnya dan perdagangan semakin ramai.
Beberapa emiten yang berusaha meningkatkan likuiditas sahamnya memutuskan untuk melakukan stock split . Keputusan pemecahan saham biasanya dilakukan emiten karena harga saham  mereka  dianggap  terlalu  mahal  oleh  investor.  Dengan  alasan  ini  pemecahan  saham dilakukan  untuk  menurunkan  harga  sahamnya  ke  harga  ideal  yang  akan  diminati  investor (Lucyanda &  Anggriawan, 2011). Selain itu, korporasi  yang melakukan stock split biasanya memiliki fundamental yang baik, ditandai dengan performa keuangan yang bagus tetapi sudah mencapai  harga saham  tertinggi  (Otoritas Jasa Keuangan, 2021). Di antara perusahaan yang melakukan stock split , yaitu PT Unilever Indonesia Tbk. dan PT Ashmor Asset Management Indonesia Tbk. UNVR melakukan stock split karena harganya yang terlalu mahal, mencapai Rp 42.800 per lembar saham dengan volume perdagangan sekitar 1,4 juta lembar saham per hari. Setelah pemecahan saham pada 2020, volume perdagangan saham naik menjadi sekitar 11 juta lembar saham per hari mengikuti perubahan harga, yaitu Rp 8.550 per lembar saham. Fenomena  ini  sesuai  dengan  yang  diungkapkan  Copeland  pada  1979  dalam trading  range theory bahwa  untuk  meningkatkan  keaktifan  perdagangan  saham  perusahaan  akan memutuskan untuk melakukan stock split . Di sisi lain, AMOR memutuskan untuk memecah sahamnya karena harganya sudah mencapai harga tertinggi yang dapat dicapai investor dengan fundamental yang sangat baik dan bertumbuh pesat. Namun, dampak keputusan ini likuiditas saham  perusahaan  justru  turun,  tidak  sesuai  harapan  likuiditas  akan  naik.  Fenomena  dua perusahaan stock split tersebut menunjukkan bahwa likuiditas setelahnya berbeda.
Peneliti  terdahulu  menunjukkan  bahwa  tingkat  kemahalan  harga  saham  berpengaruh terhadap keputusan stock split (Haq et al., 2022; Puspita, 2018). Begitu pula dengan kinerja keuangan berpengaruh terhadap keputusan stock split (Handayani & Yasa, 2017; Maghfiro et al.,  2018).  Berbeda  dengan  penelitian  lain  bahwa  tingkat  kemahalan  harga  saham  tidak berpengaruh terhadap keputusan stock split (Handayani & Yasa, 2017) dan kinerja keuangan tak  berpengaruh  terhadap  keputusan stock  split (Haq  et  al.,  2022).  Penelitian  terdahulu  juga menunjukkan bahwa keputusan stock split berpengaruh terhadap likuiditas saham (Maulana & Yuliana, 2022).
Penelitian  ini  meneliti  pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  dengan perantara  variabel  mediasi  dan  menjadi  pembeda  dengan  penelitian  terdahulu  yang  hanya meneliti pengaruh independen terhadap variabel mediasi serta pengaruh variabel mediasi pada dependen.  Perbedaan  fenomena  emiten  melakukan stock  split dan  beberapa  riset  terdahulu, maka  dilakukan  studi  ini  yang  bertujuan  untuk  meneliti  dampak  tingkat  kemahalan  harga saham  dan  kinerja  keuntungan  perusahaan  terhadap  likuiditas  sahamnya  ketika  dilakukan keputusan stock split.

## Tujuan Penelitian
Tujuan  penelitian  ini  untuk  mengetahui  pengaruh  tingkat  kemahalan  harga  saham  dan kinerja  keuangan  terhadap  likuiditas  saham  perusahaan  baik  secara  langsung  maupun  tidak langsung melalui keputusan stock split dewan direksi.

## TINJAUAN PUSTAKA Likuiditas Saham
Likuiditas  saham  merupakan  taraf  keaktifan  saham  untuk  dapat  diperdagangkan  atau menjadi  uang  oleh  pemegang  saham  (Tandelilin, 2010).  Likuiditas  saham  dapat  dilihat  dari volume  perdagangan  sahamnya  yang  menunjukkan  seberapa  banyak  transaksi  saham  yang terjadi. Trading Volume Activity (TVA) dapat digunakan untuk menilai likuiditas saham yang mengindikasikan banyaknya saham yang diperdagangkan dan kemudahan perdagangan suatu saham.  Semakin  besar  nilai  TVA,  maka  menunjukkan  semakin  aktif  (likuid)  suatu  saham emiten.  TVA  digunakan  sebagai  parameter  untuk  mengetahui  reaksi  pasar  modal  terhadap
fenomena  tertentu,  seperti  aksi  korporasi stock  split .  Peristiwa  tertentu  tersebut  akan mendorong pergerakan saham, sehingga memengaruhi likuiditasnya (Suganda, 2018).

## Trading Range Theory
Trading  Range  Theory menyatakan  bahwa  harga  saham  yang  terlalu  mahal  akan memberikan  dampak  saham  kurang  aktif  diperdagangkan  (likuiditas  rendah),  sehingga diputuskan stock  split demi  menjaga  harga  sahamnya  di  kisaran  optimal  (Copeland,  1979; Griffin, 2010). Korporasi yang memecah sahamnya akan menambah daya beli investor karena harganya  yang  optimal  atau  dapat  digapai  investor,  sehingga  meningkat  likuiditas  saham (Masyithoh,  2018). Dengan  demikian,  menurut  teori  ini  keputusan  pemecahan  saham perusahaan dapat dimotivasi oleh faktor tingkat kemahalan harga saham. Faktor tersebut dapat dihitung menggunakan Price to Book Value (PBV) yang merupakan salah satu rasio pasar yang membagi  harga  pasar  saham  dengan  nilai  bukunya  (Yuliusman  &  Putra,  2022).  Semakin rendah nilai PBV kurang dari 1, maka semakin murah harga saham, sehingga menarik pemilik modal dan likuiditas meningkat. Beberapa penelitian terdahulu menyatakan tingkat kemahalan harga saham berdampak pada keputusan pemecahan saham (Haq et al., 2022; Puspita, 2018). Menurut Hu et al. (2017), perusahaan akan memutuskan stock split ketika pasar sedang bullish atau  harga  saham  sedang  naik,  sehingga  semakin  tinggi  PBV  maka  semakin  tinggi kemungkinan perusahaan memecah sahamnya. Setelah dilakukan stock split , likuiditas saham meningkat yang menjadi dampak lebih murahnya harga saham.

## Signaling Theory
Signaling  Theory menyatakan  bahwa  keputusan  korporasi  memutuskan stock  split sebagai  salah  satu  cara  untuk  menunjukkan  prospek  baik  di  masa  depan  kepada  investor. Pemecahan  saham  perusahaan  dapat  diartikan  sebagai  informasi  mengenai  kemungkinan naiknya dividen mendatang karena biasanya hanya perusahaan dengan kinerja keuangan yang baik  yang  melakukan  aksi  tersebut  (Griffin,  2010).  Brennan  dan  Copeland  (1988),  sebagai penemu teori ini juga menyatakan hal yang sama bahwa investor cenderung melihat stock split sebagai  indikasi  positif  mengenai  prospek  emiten  di  masa  mendatang,  sehingga  cenderung membeli saham tersebut. Jika informasi yang mengandung sinyal prospek masa depan tersebut sesuai  dengan  kinerja  sesungguhnya,  maka  likuiditas  saham  akan  meningkat,  begitu  pun sebaliknya.  Oleh  karena  itu,  investor  perlu  menganalisis  apakah  informasi  tersebut  valid dengan analisis yang tepat agar reaksi positif yang akan terjadi juga tepat (Hartono, 2017).
Berdasarkan signaling  theory yang dikemukakan  Brennan dan  Copeland (1988), salah satu  penentu  perusahaan  meningkatkan  likuiditas  sahamnya  dengan  cara stock  split adalah kinerja keuangan perusahaan. Pernyataan ini telah dibuktikan dengan penelitian Handayani dan Yasa  (2017),  Maghfiro  et  al.  (2018),  Puspita  (2018),  dan  Riani  et  al.  (2021)  bahwa  kinerja finansial dengan EPS berakibat pada keputusan stock split . Salah satu rasio untuk mengukur kinerja keuangan adalah profitabilitas yang digunakan untuk menilai kemampuan emiten untuk mendapatkan  profit  dari  pendapatan  (Kasmir,  2012).  Rasio  profitabilitas  dapat  diukur menggunakan Earning  per  Share (EPS),  yaitu  rasio  yang  digunakan  untuk  melihat keberhasilan  manajemen  untuk  memberikan  keuntungan  setiap  lembar  saham  kepada pemegang saham (Kasmir, 2012). Apabila nilai EPS semakin tinggi, maka menjadi informasi positif bagi pemegang saham dan calon investor mengenai profit yang akan diperoleh di waktu mendatang.  Selain  itu,  semakin  besar  EPS  maka  semakin  tinggi  kemungkinan  perusahaan melakukan stock split. Dengan demikian, saham suatu perusahaan menjadi lebih menarik bagi investor, sehingga meningkatkan keaktifan atau likuiditas perdagangan sahamnya.

## Stock Split
Stock split , yaitu aksi korporasi yang membagi selembar saham menjadi 1/n saham baru diikuti  perubahan  harganya.  Emiten  melakukan stock  split bermaksud  agar  jual  beli  saham menjadi  lebih  likuid  (Darmadji  &  Fakhruddin,  2006).  Akhmad  dan  Damayanti  (2021),
Maulana dan Yuliana  (2022), serta Muna dan Khaddafi  (2022)  membuktikan bahwa setelah dilakukan stock  split likuiditas  saham  meningkat,  sehingga  pemecahan  saham berpengaruh pada  likuiditas  saham.  Untuk  itu,  korporasi  yang stock  split memberikan  kesempatan  para investor dengan minim modal untuk bisa membeli saham yang diincar karena harganya yang lebih murah dari sebelumnya (Hadi, 2013). Menurut Tandelilin (2010), keputusan pemecahan saham perusahaan dapat dipengaruhi oleh seberapa mahal harga saham dan kinerja keuangan perusahaan.  Setelah  pemecahan  saham  yang  dilakukan  oleh  korporasi  dengan  fundamental yang baik, harga saham akan menjadi lebih terjangkau sehingga menarik bagi pemodal karena perusahaan  diprediksi  memberikan  keuntungan  di  masa  depan  dengan  harga  terjangkau. Dengan demikian, saham akan lebih ramai diperdagangkan, sehingga likuiditasnya meningkat.

## METODOLOGI PENELITIAN
Desain penelitian ini kuantitatif yang dapat dijelaskan dengan angka-angka pasti (Darwin et  al.,  2021)  dan  dapat  dilihat  dengan  jelas  signifikansi  hubungan  antar  variabel  (Rukajat, 2018). Populasi penelitian ini adalah korporasi yang tercatat di BEI sektor consumer cyclical pada  tahun  2017-2021.  Metode  pengambilan  sampel,  yaitu purposive  sampling dengan beberapa kriteria, sehingga diperoleh 17 sampel dengan tahun pengamatan 2017-2021. Data yang  dibutuhkan  untuk  penelitian  diperoleh  dari  laporan  keuangan  emiten  sektor consumer cyclical untuk  periode  yang  diteliti  yang  diakses  dari  laman  resmi  BEI  dan  masing-masing perusahaan sampel.
Riset  ini  mencakup  tiga  variabel,  yaitu  variabel  bebas,  terikat,  dan  mediasi.  Variabel bebas  terdiri  dari  tingkat  kemahalan  harga  saham  (X 1 )  dan  kinerja  keuangan  (X 2 ),  variabel dependen likuiditas saham (Y), dan variabel intervening keputusan stock split (Z). Pemilihan variabel-variabel tersebut didasarkan pada trading range theory yang dikemukakan Copeland (1979)  dan signaling  theory yang  dikemukakan  Brennan  dan  Copeland  (1988) . Variabel keputusan stock  split sebagai  variabel  mediasi  karena  emiten  dapat  meningkatkan  likuiditas saham  sebagai  variabel  terikat  dalam  penelitian  ini  yang  sebelumnya  menurun  akibat  harga yang terlalu mahal  atau kinerja keuangan yang buruk melalui keputusan stock split . Dengan dilakukannya stock  split harga  saham  yang  mahal  diharapkan  turun  dan  meningkatkan likuiditas  saham.  Begitu  juga  dengan  kinerja  keuangan  yang  baik  diharapkan  dapat tersampaikan prospeknya melalui pemecahan saham dan likuiditas saham meningkat. Dengan demikian,  hubungannya  dapat  digambarkan  dengan  tingkat  kemahalan  harga  saham  dan kinerja keuangan dapat  memengaruhi likuiditas saham  melalui keputusan pemecahan saham sebagai variabel intervening . Berikut adalah kerangka konseptual dalam penelitian ini:

## Gambar 1
Kerangka Konseptual Penelitian
Sumber: Peneliti (2022)
Berdasarkan kerangka konseptual tersebut, Definisi Operasional Variabel (DOV) dalam studi ini sebagai berikut:

## Tabel 1 DOV
No. Variabel Indikator Sumber 1 Tingkat Kemahalan Harga Saham PBV = harga saham/nilai buku saham Husnan & Pudjiastuti (2004) 2 Kinerja Keuangan EPS = laba bersih/ saham yang beredar Tandelilin (2010) 3 Likuiditas Saham TVA = saham yang diperdagangkan/ saham beredar Suganda (2018) 4 Keputusan Stock Split Variabel dummy , 1: perusahaan stock split dan 0: perusahaan tidak stock split Ghozali (2016)

## Sumber: Peneliti (2022)

## Metode Analisis Data Analisis Regresi Logistik
Studi  ini  menggunakan  analisis  regresi  logistik  guna  meneliti  dampak  variabel  bebas terhadap  variabel  mediasi  yang  diposisikan  sebagai  variabel  dependen.  Dengan  demikian analisis  ini  digunakan  jika  variabel  dependen  yang  diteliti  berupa  dikotomi  dengan  dua kategori, seperti 1 dan 0 (Yudiaatmaja, 2013). Analisis regresi logistik tidak membutuhkan uji normalitas  dan  heteroskedastisitas  (Ghozali,  2016).  Dalam  analisis  regresi  logistik  akan dilakukan uji overall model fit dengan melihat nilai -2 Log likelihood , Hosmer and Lemeshow Test , dan pengujian hipotesis  uji Wald (Ghozali, 2016). Model  analisis regresi  logistik yang digunakan, yaitu:
Ln = a + β 1 PBV + β 2 EPS + e Keterangan: Ln : Keputusan Stock Split
a
: Konstanta
β : Koefisien regresi logistik PBV  : Tingkat Kemahalan Harga EPS : Kinerja Keuangan e : Error

## Path Analysis
Penelitian  ini  juga  menggunakan path  analysis untuk  melihat  pola  hubungan  variabel independen terhadap variabel dependen secara langsung dan pengaruhnya secara tak langsung melalui  variabel  mediasi.  Metode  ini  dipilih  karena  adanya  variabel intervening yang digunakan dalam penelitian ini, sehingga penting diketahui hubungan tidak langsung melalui intervening keputusan  pemecahan  saham.  Pengujian path  analysis menggunakan bootstrapping sebagai cara mengatasi data yang tidak terdistribusi normal (Preacher & Hayes, 2004).  Menurut  Ghozali  (2016), bootstrapping merupakan  pendekatan  non  parametrik  yang tidak mengasumsikan normalitas data. Proses uji mediasi yang ditemukan oleh  Preacher dan Hayes ini menggunakan bootstrap 5000 kali untuk menghasilkan p -value.

## HASIL DAN KESIMPULAN
Statistika Deskriptif Tabel 2
Statistika Deskriptif Sampel Terendah Tertinggi Rata-rata σ Tingkat Kemahalan Harga Saham 85 0,14 12,01 2,04 2,55 Kinerja Keuangan 85 0,79 1367,00 110,47 189,28 Likuiditas Saham 85 0,00 9,03 0,52 1,26 Valid N ( listwise ) 85
Sumber: Peneliti (2022)
Dari hasil di atas, dapat dicermati bahwa data dalam riset ini sejumlah 85 data dari 17 perusahaan  sektor consumer  cyclical yang go  public pada  2017-2021.  Variabel  tingkat kemahalan  harga  saham  yang  dinilai  dengan  PBV  mempunyai  nilai mean 2,04  dan  σ  2,55. Kinerja  keuangan  yang  dihitung  dengan  EPS  memiliki  rerata  110,47  dan  standar  deviasi 189,28. Sementara variabel dependen, yaitu likuiditas saham yang dihitung dengan TVA rata- rata nilai yang diperoleh 0,52 dan standar deviasi 1,26.

## Tabel 3 Statistika Deskriptif Variabel Mediasi
Deskripsi Frekuensi % % Kumulatif Valid Melakukan stock split 3 3,5 3,5 Tidak melakukan stock split 82 96,5 100,0 Sumber: Peneliti (2022)
Tabel 3 mengindikasikan hasil uji statistika deskriptif untuk variabel dummy keputusan stock split (Z). Berdasarkan hasil di atas, mayoritas perusahaan yang diteliti pada tahun 2017- 2022  tidak stock  split ,  hanya  3  korporasi  yang stock  split atau  3,5%  dari  total  data  yang digunakan. Di sisi lain, sebanyak 82 data atau 96,5% dari keseluruhan data perusahaan tidak melakukan stock split .

## Uji Overall Model Fit
Output uji overall  model  fit pada  Tabel  4  membandingkan -2  log  likelihood sebelum dimasukkan  variabel  bebas  ( step  0 )  dengan -2  log  likelihood setelah  dimasukkan  variabel independen  ( step  1 ).  Pada step  0 atau block  number =  0, -2  log  likelihood bernilai  25,957. Kemudian,  pada step  1 ( block  number =  1)  diperoleh -2  log  likelihood 25,104  yang  berarti menurun dari sebelumnya. Dengan demikian, dapat dikonklusikan bahwa dengan penurunan nilai ini model yang diprediksi fit dengan data.

## Tabel 4 Overall Model Fit Test
Iteration -2 log likelihood Konstan Step 0 25,957 -3,308 Step 1 22,319 -4,350 Sumber: Peneliti (2022)

## Uji Hosmer dan Lemeshow
Tabel 5 Uji Hosmer dan Lemeshow Step Chi-square df Sig. 1 6,531 7 0,479
Sumber: Peneliti (2022)
Uji  Hosmer  dan  Lemeshow  digunakan  untuk  memeriksa  ketepatan  model  yang digunakan  dengan  syarat  signifikansi  >  0,05.  Berdasarkan  hasil  uji  Hosmer  dan  Lemeshow, dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  model  yang  digunakan  cocok  dengan  data.  Hal  ini  karena diperoleh signifikansi 0,479 > 0,05 atau tak ada perbedaan signifikan antara model dengan data penelitian. Dengan demikian, pengujian data menggunakan regresi logistik dapat dilanjutkan.

## Koefisien Determinasi
Berdasarkan  uji  koefisien  determinasi  yang  dalam  analisis  regresi  logistik,  yaitu Nagelkerke R-square, diperoleh nilai 0,159. Output ini menandakan variabel independen dapat memengaruhi  variabel  dependen  (variabel  mediasi  dalam  penelitian  ini)  sebesar  15,9%, sedangkan 84,1% sisanya merupakan faktor lain yang berdampak pada keputusan stock split .

## Tabel 6 Koefisien Determinasi
Step  -2 Log likelihood  Cox & Snell R Square  Nagelkerke R Square 1 22,319 0,042 0,159
Sumber: Peneliti (2022)
Uji Wald Tabel 7 Uji Hipotesis Regresi Logistik B S.E Wald df Sig. X 1 0,302 0,147 4,231 1 0,040 X 2 0,001 0,003 0,038 1 0,845 Konstan -4,350 1,045 17,333 1 0,000
Sumber: Peneliti (2022)
Uji Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung Tabel 8
Uji Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung
B S.E Sig. Pengaruh Langsung X 1 0,3143 0,0425 0,0000 X 2 -0,0007 0,0007 0,3493 Z 3,7760 0,5930 0,0000 Pengaruh Tidak Langsung X 1 .Z 0,0589 0,0253 0,0199 X 2 .Z -0,0001 0,0004 0,8734
Keterangan: Variabel dependen likuiditas saham Sumber: Peneliti (2022)
Pembahasan Tingkat Kemahalan Harga Saham Berpengaruh terhadap Keputusan Stock Split (H 1 ) Berdasarkan hasil uji di  atas, nilai  konstan yang diperoleh sebesar  -4,350 yang berarti jika  variabel  Z  (diposisikan  sebagai  variabel  dependen)  diabaikan  maka  kemungkinan keputusan stock split akan menurun. Variabel  X 1 dengan rasio  PBV memiliki nilai koefisien positif  0,302  yang  berarti  saat  nilai  PBV  meningkat  maka  akan  menaikkan  probabilitas perusahaan  melakukan  keputusan  pemecahan  saham.  Nilai  signifikansi  yang  didapat  dari pengujian  PBV  terhadap  keputusan  pemecahan  saham  sebesar  0,040  atau  kurang  dari  nilai signifikansi  5%,  artinya  ada  pengaruh  X 1 terhadap  keputusan stock  split ,  sehingga kesimpulannya H1 tidak dapat ditolak.
Output ini  tidak  bertentangan  penelitian  Haq  et  al.  (2022)  dan  Puspita  (2018)  yang memperoleh hasil bahwa PBV sebagai pengukur tingkat kemahalan harga saham berdampak signifikan pada keputusan stock split . Riset ini juga mendukung Trading Range Theory bahwa perusahaan  yang  mempunyai  nilai  PBV  tinggi  akan  termotivasi  melakukan  keputusan stock split . Melihat dari tujuan pemecahan saham untuk menurunkan harga, sedangkan harga saham yang tinggi ditandai dengan PBV yang tinggi. Dengan demikian, dapat diambil konklusi bahwa beberapa perusahaan consumer cyclical yang melakukan stock split didasari pada harga saham perusahaan  yang  terlampau  mahal  bagi  pemilik  modal.  Hasil  penelitian  ini  selaras  dengan alasan PT Unilever Indonesia Tbk. melakukan stock split , yaitu harga saham yang overvalued .
Kinerja Keuangan Berpengaruh terhadap Keputusan Stock Split (H 2 )
Variabel  kinerja  keuangan  mempunyai  koefisien  positif  0,001,  berarti  ketika  kinerja perusahaan  naik,  kemungkinan  melakukan  pemecahan  saham  meningkat.  Nilai  taraf  nyata yang diperoleh, yaitu 0,845 > 0,05 yang berarti tidak signifikan, sehingga H 2 ditolak. Pengujian
H 2 menunjukkan  bahwa  kinerja  finansial  yang  dihitung  dengan  EPS  memiliki  hasil  tidak berdampak pada keputusan stock split . Artinya, semakin tinggi pendapatan perusahaan untuk setiap lembar sahamnya tidak memotivasi  dewan direksi  untuk  memecah saham  perusahaan menjadi beberapa saham.
Hasil ini mendukung penelitian Haq et al. (2022) tetapi menolak Signaling Theory bahwa emiten  memutuskan split  up untuk  memberi  sinyal  baik  atas  kemungkinan  prestasi  di  masa yang akan datang berdasar pada performa keuangan di  masa lalu, yaitu sebelum melakukan pemecahan  saham . Hasil  riset  ini  juga  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Handayani  dan Yasa (2017), Maghfiro et al. (2018), Puspita (2018), dan Riani et al. (2021) yang menunjukkan bahwa  kinerja  keuangan  yang  diindikasikan  dengan  EPS  memiliki  dampak  pada  keputusan stock split . Beberapa perusahaan dengan EPS yang tinggi seperti  PT Indorama Synthetics Tbk (INDR) pada tahun 2018 tidak mendorong perusahaan ini melakukan stock split . Alasannya adalah karena emiten tidak ingin menambah jumlah pemilik saham publiknya dan masih ingin melihat  perkembangan  minat  investor  terhadap  produknya.  Alasan  inilah  yang  juga dipertimbangkan oleh perusahaan lain yang memiliki prestasi keuangan yang baik tetapi tidak melakukan stock split .
Keputusan  Stock  Split  Berpengaruh  terhadap  Likuiditas  Saham  (H 3 )  dan  Memediasi Pengaruh Tingkat Kemahalan Harga Saham terhadap Likuiditas Saham (H 6 ) Berdasarkan  Tabel  8, diperoleh hasil pengaruh variabel  keputusan stock split terhadap variabel  likuiditas saham  memperoleh koefisien β 3,776 dan standar eror 0,5930. Dari hasil tersebut juga dapat dilihat nilai signifikansi 0,0000 yang berarti keputusan stock split berefek pada likuiditas saham dan H3 diterima. Hasil studi ini mendukung output penelitian Arifin et al. (2022) serta Muna dan Khaddafi (2022) yang menunjukkan bahwa setelah stock split ada perbedaan  signifikan  likuiditas  saham  perusahaan.  Maulana  dan  Yuliana  (2022)  yang menunjukkan  bahwa stock  split akan  memecah  harga  menjadi  lebih  terjangkau  dari sebelumnya, sehingga banyak investor bisa membelinya dan likuiditas meningkat. Pernyataan tersebut  sejalan  dengan  hasil  penelitian  ini  bahwa  keputusan  pemecahan  saham  mampu memediasi  efek  tingkat  kemahalan  harga  saham  terhadap  likuiditas  saham.  Tabel  8 menunjukkan  dampak  tak  langsung  X 1 terhadap  Y  melalui  Z  dengan p -value  0,0199  yang berarti  nilainya  kurang  dari  0,05.  Dengan  demikian,  ada  pengaruh  mediasi  dan  H 6 dalam pengujian  ini  diterima.  Hasil  riset  ini  untuk  kedua  hipotesis  tersebut  mendukung  teori  yang dikemukakan oleh Copeland pada 1979, yaitu trading range theory bahwa pemecahan saham akan menyebabkan peningkatan likuiditas saham  karena harga saham yang lebih murah dari sebelumnya.
Tingkat  Kemahalan  Harga  Saham  dan  Kinerja  Keuangan  Berpengaruh  terhadap Likuiditas Saham (H 4 dan H 5 )
Tabel 8 menunjukkan pengaruh langsung variabel independen terhadap dependen. Sesuai hasil uji di atas diketahui bahwa signifikansi dampak tingkat kemahalan harga saham dengan PBV  terhadap  TVA  sebesar  0,000  <  0,05,  sehingga  H 4 diterima.  Hasil  pengujian  H 4 menghasilkan tingkat kemahalan harga berdampak positif signifikan pada variabel Y likuiditas saham.  Berarti  semakin  besar  PBV,  maka  semakin  likuid.  Secara  teori  hasil  ini  tidak  sesuai karena  PBV  yang  tinggi  berarti  nilai  pasar  saham  melebihi  nilai  bukunya,  sehingga  harga saham dinilai overvalued atau terlalu mahal oleh investor. Hasil ini selaras dengan studi oleh Fermantiningrum (2019) dan Iqsir et al. (2017) yang menunjukkan bahwa PBV berpengaruh terhadap TVA serta menolak hasil penelitian Octadianto dan Laila (2017). Rasio EPS bernilai signifikansi  0,349  >  0,05  terhadap  TVA,  artinya H 5 ditolak.  Dengan  demikian,  berdasarkan penelitian  ini  kinerja  keuangan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  likuiditas  saham.  Hasil tersebut sesuai dengan penelitian Zakiyah (2018) dan Akseptori et al. (2018) tetapi tidak sesuai dengan hasil analisis terbaru oleh Ritonga dan Wardani (2021) yang menunjukkan bahwa EPS memberikan pengaruh signifikan terhadap TVA.
Keputusan  Stock  Split  Memediasi  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  terhadap  Likuiditas Saham (H 7 )
Berdasarkan hasil uji pada Tabel 8, diperoleh pengaruh tidak langsung kinerja keuangan terhadap likuiditas saham melalui mediator keputusan stock split memperoleh nilai signifikansi 0,8734 atau lebih dari 0,05. Berdasarkan hasil tersebut dapat diartikan bahwa keputusan stock split tidak mampu memediasi pengaruh kinerja keuangan terhadap likuiditas saham. Hasil ini bertolak  belakang  dengan signaling  theory yang menyatakan  emiten  melakukan  pemecahan saham  sebagai  salah  satu  cara  untuk  menyampaikan  sinyal  positif  prospek  perusahaan, sehingga  menjadi  daya  tarik  bagi  investor  dan  meningkatkan  likuiditas  saham.  Dengan demikian, H 7 dalam penelitian ini tidak dapat diterima. Output riset ini mendukung penelitian Haq  et  al.  (2022)  bahwa  EPS  tidak  berdampak  pada  keputusan stock  split dan  penelitian Bagaskoro  et  al.  (2019),  Minzani  et  al.  (2021),  Priatno  dan  Freddy  (2021),  serta  Putri  dan Sihombing  (2020)  yang  menyatakan  keputusan stock  split tidak  memberikan  efek  terhadap likuiditas saham.

## Kesimpulan dan Saran
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian  ini  dapat  ditarik  benang  merah  bahwa  tingkat kemahalan harga saham berdampak signifikan pada keputusan stock split dan likuiditas saham. Kesimpulan  dalam  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  harga  saham  yang  tinggi  akan memotivasi emiten melakukan stock split agar likuiditas sahamnya meningkat. Berbeda dengan kinerja  keuangan  yang  hasilnya  berpengaruh  non  signifikan  pada  keputusan stock  split dan likuiditas  saham.  Dengan  demikian,  performa  fundamental  perusahaan  yang  baik  tidak mendorong  perusahaan  memecah  sahamnya  dan  tidak  bisa  menjadi  penentu  peningkatan likuiditas saham.
Begitu juga dengan keputusan stock split yang diposisikan sebagai variabel independen, berpengaruh signifikan terhadap likuiditas saham. Riset ini memperoleh hasil bahwa keputusan stock  split mampu  memediasi  efek  tingkat  kemahalan  harga  tetapi  tidak  mampu  memediasi kinerja  keuangan  terhadap  likuiditas  saham.  Berdasarkan  pernyataan  kesimpulan  ini, keputusan pemecahan saham menjadi cara yang dapat ditempuh korporasi untuk meningkatkan likuiditas sahamnya atau keaktifan perdagangan sahamnya.
Penelitian  ini  memiliki  implikasi  bagi  investor  atau  pun  calon  investor  sebagai pertimbangan ketika akan menanamkan modal pada emiten yang melakukan stock split dengan memperhatikan  beberapa  variabel  yang  memengaruhinya,  seperti  tingkat  kemahalan  harga saham.  Dengan  demikian  diperlukan  analisis  PBV  sebelum  berinvestasi  agar  harga  yang didapatkan  tidak overvalued .  Bagi  perusahaan,  sebagai  pertimbangan  sebelum  melakukan stock split mengenai apakah nantinya likuiditas perusahaan setelah stock split akan meningkat dengan memperhatikan faktor yang menyebabkannya. Hal  ini karena berdasar penelitian ini fundamental perusahaan jika dilihat dari EPS tidak berpengaruh pada likuiditas saham. Saran bagi  riset  selanjutnya  agar  menggunakan  lebih  banyak  sampel  dengan  populasi  berbeda, menambahkan variabel  independen dan dependen, seperti return saham, serta menggunakan metode lain seperti uji Sobel untuk melihat kemampuan mediasi variabel keputusan stock split .

## DAFTAR PUSTAKA
Akhmad, I. M., & Damayanti, C. R. (2021). Perbedaan saham blue chip dan non blue chip: Analisis volume perdagangan dan return saham atas kebijakan stock split. Jurnal Bisnis Strategi , 30 (2), 139–153. https://doi.org/10.14710/jbs.30.2.139-153
Akseptori, R., Yuniati, N., & Indah Kurniasari, P. (2018). Fundamental terhadap trading volume activity pada perusahaan industri transportasi laut dan perikanan di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Teknik dan Terapan Bisnis , 1 (2), 2615–8817. https://doi.org/10.0301/jttb.v1i2.41
Arifin, A. A., Alam, S., & Rahim, F. (2022). The effect stock split on abnormal return and the case of manufacturing companies. Hasanuddin Journal of Applied Business and Entrepreneurship (HJABE) , 4 (2), 37–45. https://doi.org/10.26487/hjbs.v4i2
Bagaskoro, B. S., A, A. F., & Widagdo, A. K. (2019). The effect of stock split on liquidity stock in companies which listed on BEI 2007-2015. International Journal of Economics, Business and Management Research , 3 (11), 160–169. https://www.ijebmr.com/link/470 Brennan, M. J., & Copeland, T. E. (1988). Stock splits, stock prices, and transaction costs.
Journal of Financial Economics , 22 (1), 83–101. https://doi.org/10.1016/0304- 405X(88)90023-2
Copeland, T. E. (1979). Liquidity changes following stock splits. The Journal of Finance , 34 (1), 115–141. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1979.tb02075.x Darmadji, T., & Fakhruddin, H. M. (2006). Pasar modal di Indonesia: Pendekatan tanya jawab (2nd ed.). Salemba Empat.
Darwin, M., Mamondol, M. R., Sormin, S. A., Nurhayati, Y., Tambunan, H., Sylvia, D., Adnyana, I. M. D. M., Prasetiyo, B., Vianitati, P., & Gebang, A. A. (2021). Metode penelitian pendekatan kuantitatif . Media Sains Indonesia.
Fermantiningrum, E. (2019). Pengaruh rasio keuangan terhadap likuiditas saham pada sektor perbankan di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012. Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis , 5 (1), 29. https://doi.org/10.22441/jimb.v5i1.5623
Ghozali, I. (2016). Aplikasi analisis multivariate dengan program IBM SPSS 23 (8th ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Griffin, C. H. (2010). Abnormal returns and stock splits: The decimalized vs. fractional system of stock price quotes. International Journal of Business and Management , 5 (12), 3–13. https://doi.org/10.5539/ijbm.v5n12p3
Hadi, N. (2013). Pasar modal: Acuan teoritis dan praktis investasi di instrumen keuangan pasar modal . Graha Ilmu.
Handayani, N. P. P. D., & Yasa, G. W. (2017). Analisis tingkat kemahalan harga, return saham, EPS dan likuiditas perdagangan saham terhadap keputusan stock split. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 19 (1), 827–854.
Haq, B. Z., Jhoansyah, D., & Komariah, K. (2022). Analisis EPS, PER, TVA dan PBV terhadap keputusan stock split (Studi pada perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI tahun 2016-2020). Ekuitas: Jurnal Pendidikan Ekonomi , 10 (1), 100–107. https://doi.org/10.23887/ekuitas.v10i1.46807
Hartono, J. (2017). Teori portofolio dan analisis investasi (11th ed.). BPFE.
Hu, M., Chao, C. C., Malone, C., & Young, M. (2017). Real determinants of stock split announcements. International Review of Economics and Finance , 51 , 574–598. https://doi.org/10.1016/j.iref.2017.07.027
Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2004). Dasar-dasar manajemen keuangan (4th ed., Issue 1). UPP AMP YKPN.
Iqsir, B. R. S., BS, S. H., & Effendy, L. (2017). Pengaruh price earning ratio, price book value dan earning per share terhadap aktivitas volume perdagangan saham dan tingkat pengembalian saham (Studi pada saham indeks Kompas 100 tahun 2007-2011). Jurnal Riset Akuntansi Aksioma , 16 (1), 14–29. https://doi.org/10.29303/aksioma.v16i1.30 Kasmir. (2012). Analisis laporan keuangan . Rajawali Pers.
Lucyanda, J., & Anggriawan, D. (2011). Pengaruh tingkat kemahalan harga saham, kinerja keuangan perusahaan dan likuiditas perdagangan saham terhadap keputusan perusahaan melakukan stock split. Jurnal Akuntansi Universitas Jember , 9 (2), 1–16. https://doi.org/10.19184/jauj.v9i2.1236
Maghfiro, S. L. N., Maslichah, & Afifudin. (2018). Analisis tingkat kemahalan harga, return saham, EPS dan likuiditas perdagangan saham terhadap keputusan stock split. E-JRA , 7 (2), 117–126.
Masyithoh, S. (2018). Stock split saham dan dampaknya terhadap volume perdagangan dan abnormal return saham. Owner : Riset dan Jurnal Akuntansi , 2 (1), 62–74.
https://owner.polgan.ac.id/index.php/owner/article/view/45
Maulana, M. I., & Yuliana, I. (2022). Analysis of the effect of stock split corporate action on stock prices with liquidity as an intervening variable. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 10 (1), 42–48. https://doi.org/10.26905/jmdk.v10i1.6895
Minzani, N. M., Laba, A. R., & Rahim, F. R. (2021). The effect of stock trading volume, abnormal return, and bid-ask spread before and after stock split events on companies on the Indonesia stock exchange. Hasanuddin Journal of Applied Business and
Entrepreneurship (HJABE) , 4 (4), 1–14. https://doi.org/10.26487/hjabe.v4i4.474
Muna, H., & Khaddafi, M. (2022). The effect of stock split on stock return, stock trading volume, and systematic risk in companies listed on the Indonesia stock exchange. International Journal of Finance, Economics and Business , 1 (1), 51–56. https://doi.org/10.56225/ijfeb.v1i1.4
Octadianto, A. A., & Laila, N. (2017). ROA dan PBV serta pengaruhnya terhadap likuiditas saham perusahaan real estate di Jakarta Islamic Index. Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan , 3 (1), 27–38. https://doi.org/10.20473/vol3iss20161pp27-38 Otoritas Jasa Keuangan. (2021). Keuntungan stock split bagi emiten dan investor. SIKAPI . https://sikapiuangmu.ojk.go.id/FrontEnd/CMS/Article/30677
Preacher, K. J., & Hayes, A. F. (2004). SPSS and SAS procedures for estimating indirect effects in simple mediation models. Behavior Research Methods, Instruments, and Computers , 36 (4), 717–731. https://doi.org/10.3758/BF03206553
Priatno, J., & Freddy, F. (2021). Analysis of the effect of stock split on abnormal stock return and share liquidity. Eduvest - Journal of Universal Studies , 1 (7), 629–640. https://doi.org/10.36418/edv.v1i7.95
Puspita, N. (2018). Determinan keputusan stock split perusahaan (Studi pada perusahaan go public yang terdaftar di BEI). Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia , 7 (2), 207–218. https://journal.student.uny.ac.id/ojs/index.php/jmbi/article/view/12913
Putri, R. D., & Sihombing, P. (2020). The effect of stock split announcement on the trading volume activity, abnormal return, and bid ask spread (Study on companies listed on the IDX for the period of 2015-2019). Dinasti International Journal of Economics, Finance & Accounting , 1 (4), 696–709. https://doi.org/10.38035/dijefa.v1i4.546 Riani, D., Rumiasih, N. ., & Nurokhmah, S. (2021). Determinan keputusan stock split pada perusahaan go public. Neraca Keuangan : Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Keuangan , 16 (2), 1–12. https://doi.org/10.32832/neraca.v16i2.5415
Ritonga, N., & Wardani, W. (2021). Pengaruh kinerja keuangan untuk menilai likuiditas saham pada perusahaan yang terdaftar di Index Saham Syariah Indonesia (Issi). Jurnal Manajmen Akuntansi (JUMSI) , 1 (4), 438–452. https://doi.org/10.36987/jumsi.v1i4.2246
Rukajat, A. (2018). Pendekatan penelitian kuantitatif . Deepublish.
Suganda, T. R. (2018). Event study: Teori dan pembahasan reaksi pasar modal Indonesia (S. R. Wicaksono (ed.); 1st ed.). Seribu Bintang.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan investasi: Teori dan aplikasi (1st ed.). Kanisius. Yudiaatmaja, F. (2013). Analisis regresi dengan menggunakan aplikasi komputer statistik SPSS . Gramedia Pustaka Utama. Yuliusman, & Putra, W. E. (2022). Investasi research and development: Tata kelola dan nilai perusahaan . Adanu Abimata.
Zakiyah, T. (2018). Pengaruh kinerja keuangan terhadap volume perdagangan modal dengan EPS sebagai variabel intervening pada perusahaan peraih Bisnis Indonesia Award. Jbma , 5 (1), 112–126. http://jurnal.amaypk.ac.id/index.php/jbma/article/view/75