Corporate Governance, Profitabilitas, Size, Growth,

## dan Nilai Perusahaan
Azhar Latief 1* , Fenty Fauziah 2
1,2) Universitas Muhammadiyah Kalimantan Timur al824@umkt.ac.id , ff230@umkt.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan : 17 Desember 2022 Disetujui : 23 Desember 2022
Dipublikasi : 1 April 2023

## ABSTRACT
The purpose of this research is to examine and analyze the effect of profitability as measured by ROA, size as measured by total assets, and growth as measured by asset growth on firm value as measured by Tobin's Q; to examine and analyze how corporate governance as measured by the CGPI score moderates the effect of profitability, size, and growth on firm value. The data used in this research is secondary data. The population used in this research is 302 companies included in the CGPI ranking for the 2011-2019 period (pooled data). There were 45 samples selected using purposive sampling method. The data analysis technique used is PLS-SEM. The results showed that profitability had a significant positive effect on firm value, size had a significant positive effect on firm  value,  and  growth  had  no  significant  effect  on  firm  value.  Corporate  governance  has  not moderated the effect of profitability on firm value, corporate governance has strengthened the effect of size on firm value, and corporate governance has not moderated the effect of growth on firm value.
Keywords: Corporate Governance; Profitability; Size; Growth; Firm Value.

## PENDAHULUAN
Informasi merupakan kebutuhan mendasar bagi investor dan calon investor dalam mengambil keputusan. Informasi yang lengkap, akurat, dan tepat waktu sangat diperlukan untuk mendukung pengambilan keputusan yang rasional agar hasil yang diperoleh sesuai dengan yang diharapkan. Perusahaan akan mengungkapkan informasi jika informasi tersebut meningkatkan nilai perusahaan. Pemisahan  antara  kepemilikan  dan  pengendalian  perusahaan  menimbulkan  masalah  keagenan (Jensen  &  Meckling,  1976).  Akibatnya,  manajer  dapat  mengambil  tindakan  yang  tidak  sesuai dengan  kepentingan  pemegang  saham.  Manajer  memiliki  informasi  yang  lebih  baik  tentang perusahaan  daripada  pemegang  saham.  Asimetri  informasi  ini  membebani  pemegang  saham, sehingga tidak dapat mengambil keputusan yang tepat.
Mekanisme  tata  kelola  perusahaan  dapat  diterapkan  untuk  mengurangi  masalah  keagenan. Kinerja  perusahaan  yang  tercermin  dari  baik  atau  buruknya  pengelolaan  perusahaan  akan memberikan informasi kepada pelaku pasar dalam arti yang unik yaitu investor untuk mengambil keputusan  investasi.  Krisis  moneter  yang  melanda  Indonesia  pada  tahun  1998  menambah kepercayaan  para  ekonom  dan  manajemen  perusahaan  untuk  menerapkan  praktik Corporate Governance (CG)  di  Indonesia.  Semakin  baik corporate  governance, semakin  tinggi  nilai perusahaan  (Klapper  &  Love,  2004).  Black et  al. (2005)  berpendapat  bahwa  pengaruh  praktik corporate governance terhadap nilai perusahaan akan lebih asertif di negara berkembang daripada di  negara  maju.  Nilai  perusahaan  adalah  harga  potensial  yang  bersedia  dibayar  pembeli  jika perusahaan  dijual.  Nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor,  antara  lain  profitabilitas, ukuran perusahaan (size), dan pertumbuhan aset perusahaan (growth).
Beberapa  penelitian  telah  meneliti  pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan,  antara  lain  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hasna  (2014),  Dwiastuti  &  Dillak  (2019),  Satriawan  &  Agustina  (2016),  dan  Cahyaningtyas  & Hadiprajitno  (2015)  yang  menemukan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan
terhadap  nilai  perusahaan.  Di  sisi  lain,  penelitian  Tarima et  al. (2016)  menemukan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Majidah  & Habiebah  (2019)  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan. Di sisi lain, penelitian Dewi & Wirajaya (2013) dan Dwiastuti & Dillak (2019) menemukan bahwa size berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Studi oleh Agustin et  al. (2020) menemukan bahwa  pertumbuhan  perusahaan  secara  signifikan  berdampak positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sebaliknya,  penelitian  Andri  &  Wijaya  (2019)  menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Beberapa penelitian juga telah meneliti pengaruh Corporate Governance Perception Index (CGPI) terhadap nilai  perusahaan,  antara  lain  penelitian  Tikawati  (2016)  dan  Retno  &  Priantinah  (2012)  yang menemukan  bahwa corporate  governance berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Di  sisi  lain,  penelitian  Cahyaningtyas  &  Hadiprajitno  (2015)  dan  Hasna  (2014) menemukan bahwa corporate governance berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini bermaksud untuk menguji pengaruh tata kelola perusahaan (corporate governance) sebagai moderasi profitabilitas, ukuran, dan pertumbuhan terhadap nilai perusahaan.

## STUDI LITERATUR
Teori  keagenan (Agency  Theory) adalah  sebuah  konsep  yang  menjelaskan  hubungan kontraktual antara prinsipal dan agen. Dalam hal ini prinsipal adalah pemilik atau pemegang saham, sedangkan yang  dimaksud dengan  agen  adalah manajemen  yang mengelola perusahaan. Agency theory menekankan  pentingnya  memisahkan  kepentingan  prinsipal  dan  agen.  Di  sini  terjadi pengalihan  manajemen  perusahaan  dari  prinsipal  ke  agen.  Tujuan  pemisahan  manajemen  dari kepemilikan  perusahaan  adalah  agar  prinsipal  mendapatkan  keuntungan  semaksimal  mungkin ketika  agen  mengelola  perusahaan  dengan  biaya  seefisien  mungkin.  Prinsipal  adalah  pemilik, kreditur, pemegang saham, dan pemerintah. Perspektif hubungan keagenan menjadi dasar untuk memahami  tata  kelola  perusahaan.  Konsep corporate  governance berkaitan  dengan  bagaimana pemilik (pemegang saham) percaya bahwa manajer akan menguntungkan mereka dan tidak akan melakukan kecurangan yang akan merugikan pemegang saham.
Signaling theory digunakan untuk menjelaskan bahwa informasi digunakan oleh perusahaan untuk memberikan sinyal positif atau negatif kepada pemakainya. Teori sinyal menurut Leland & Pyle (dikutip dalam Scott, 2015) menyatakan bahwa eksekutif perusahaan yang memiliki informasi yang  lebih  baik  tentang  perusahaannya  akan  terdorong  untuk  menyampaikan  informasi  tersebut kepada calon investor dimana perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan melalui pelaporan dengan mengirimkan sinyal melalui laporan tahunannya. Signaling theory menekankan pentingnya informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak  eksternal perusahaan. Informasi tersebut sangat penting bagi investor dan pelaku bisnis dalam pengambilan keputusan  investasi.  Informasi  tersebut  dapat  berupa  informasi  akuntansi  dan  informasi  non akuntansi. Teori ini menjelaskan bagaimana asimetri informasi dapat dikurangi dengan salah satu pihak memberikan sinyal informasi kepada pihak lain. Dengan pensinyalan yang dilakukan oleh manajer, asimetri informasi dapat diminimalkan.
Kinerja  perusahaan  dapat  dijadikan  sebagai  sinyal  oleh  manajer  kepada  pihak  eksternal terutama investor. Kinerja perusahaan yang baik akan tercermin dari informasi akuntansi dan non akuntansi  yang  dipublikasikan  perusahaan,  sehingga  semakin  baik  kinerja  perusahaan  akan membuat  investor  semakin  tertarik  untuk  berinvestasi.  Kinerja  perusahaan  dapat  ditunjukkan dengan kemampuannya menghasilkan  laba yang tinggi  atau memiliki tingkat  profitabilitas  yang tinggi untuk menghasilkan nilai tambah bagi perusahaan. Signalling Theory merupakan salah satu upaya yang dilakukan oleh manajer untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Signaling theory akan memberikan informasi perusahaan  kepada investor yang  berguna dalam  pengambilan  keputusan tentang nilai perusahaan. Menurut Brigham & Houston (2013), signaling theory adalah tindakan yang  dilakukan  manajemen  perusahaan  yang  memberikan  instruksi  kepada  investor  tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.
Menurut Husnan & Pudjiastuti (2015), nilai perusahaan adalah harga yang bersedia dibayar calon  pembeli  jika  perusahaan  dijual.  Fakhruddin  &  Hadianto  (dikutip  dalam  Moniaga,  2013) menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan, yang sering
dikaitkan dengan harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Harga saham adalah harga yang terjadi pada saat saham diperdagangkan di pasar modal. Sementara itu, Wiagustini (dikutip dalam Rudangga & Sudiarta, 2016) menjelaskan bahwa nilai perusahaan merupakan  kondisi  tertentu  yang  dicapai  oleh  suatu  perusahaan  sebagai  gambaran  kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan setelah melalui proses kegiatan selama beberapa tahun, yaitu sejak perusahaan  didirikan  sampai  sekarang.  Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap perusahaan,  dan  nilai  perusahaan  yang  tinggi  membuat  pelaku  pasar  percaya  terhadap  kinerja perusahaan  dan  kinerja  manajemen  dalam  mengelola  perusahaan  sehingga  perusahaan  memiliki nilai  jual  yang  tinggi.  Peningkatan  nilai  perusahaan  merupakan  tercapainya  kinerja  perusahaan sesuai dengan keinginan pemilik karena peningkatan nilai perusahaan dan kesejahteraan pemilik juga meningkat, sehingga memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting bagi suatu perusahaan.
Tata  kelola  perusahaan (corporate  governance) adalah  serangkaian  proses  terstruktur  yang digunakan  manajemen  perusahaan  untuk  mengelola  perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan  dan  kelangsungan  bisnis.  Dengan  adanya  tata  kelola  perusahaan  diharapkan  nilai perusahaan  dinilai  baik  oleh  investor.  Prinsip  Tata  kelola  perusahaan  adalah  transparansi, akuntabilitas,  responsibilitas,  independensi,  kewajaran  dan  kesataraan. Corporate  Governance Perception  Index (CGPI)  merupakan  salah  satu  bentuk  penilaian  yang  dihasilkan  dalam  bentuk pemeringkatan berdasarkan penerapan CG (Corporate Governance) pada perusahaan-perusahaan di  Indonesia.  Penilaian  dilakukan  melalui  riset  untuk  menilai  penerapan  konsep  CG  perusahaan melalui continuous improvement dan benchmarking. Program penelitian CGPI telah berlangsung sejak  tahun  2001  dan  dilaksanakan  oleh  IICG (The  Indonesian  Institute  for  Corporate Governance). Dalam pemeringkatan  CGPI,  setiap  akhir tahun  akan  diberikan apresiasi  terhadap inisiatif perusahaan untuk menciptakan bisnis yang sesuai dengan prinsip  tata kelola perusahaan melalui CGPI Awards. Tujuan dari program pemeringkatan CGPI adalah untuk memotivasi dunia usaha  dalam  menerapkan  konsep  CG (Corporate  Governance), menumbuhkan  partisipasi  aktif masyarakat  luas  dalam  mengembangkan  penerapan  GCG (Good  Corporate  Governance), serta menjadi tolok ukur penerapan GCG di perusahaan publik dan BUMN.
Pada umumnya investor menilai bahwa profitabilitas yang tinggi akan menunjukkan prospek perusahaan yang baik di masa mendatang. Profitabilitas yang tinggi menunjukkan keefektifan dan efisiensi dalam mengelola perusahaan karena tingkat profitabilitas yang tinggi akan meningkatkan harga  saham  dan  menarik  investor  untuk  berinvestasi  di  perusahaan  tersebut.  Jadi,  akan  ada hubungan positif antara profitabilitas dengan harga saham dimana harga saham yang tinggi akan mempengaruhi nilai perusahaan. Profitabilitas adalah tingkat laba bersih yang dapat dicapai oleh suatu  perusahaan  dalam  menjalankan  operasinya.  Laba  yang  layak  dibagikan  kepada  pemegang saham adalah laba setelah bunga dan pajak. Semakin besar laba yang diperoleh maka semakin besar pula  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen  yang  berdampak  pada  peningkatan  nilai perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Hasna (2014), Dwiastuti & Dillak (2019), Satriawan & Agustina  (2016),  dan  Cahyaningtyas  &  Hadiprajitno  (2015)  menemukan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  Tarima et  al. (2016) menemukan bahwa profitabilitas berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. H 1 : Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Wahidahwati (2002)  menyatakan  bahwa  perusahaan besar  dapat  dengan mudah  mengakses pasar  modal,  sehingga  memiliki  fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk  memperoleh  dana  karena kemudahan  aksesibilitas  ke  pasar  modal  berarti  fleksibilitas  yang  cukup  dan  kemampuan  untuk menghasilkan dana yang lebih menonjol. Investor menangkap kemudahan ini sebagai sinyal positif dan prospek yang baik sehingga ukuran perusahaan dapat mempengaruhi nilai perusahaan secara positif. Ukuran perusahaan dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Ukuran perusahaan dapat dilihat dari total aset yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Ukuran perusahaan yang besar mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mengalami perkembangan dan pertumbuhan yang baik, sehingga meningkatkan nilai perusahaan. Peningkatan nilai perusahaan ditunjukkan dengan total aset perusahaan yang tumbuh dan lebih besar dari total hutang perusahaan. Penelitian Majidah & Habiebah (2019) menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian Dewi & Wirajaya (2013) dan Dwiastuti & Dillak (2019) menemukan bahwa size berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 2 : Size berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pihak  internal  dan  eksternal  sangat  mengharapkan  pertumbuhan  perusahaan  karena pertumbuhan  yang  baik  menandakan  perkembangan  perusahaan.  Dari  sudut  pandang  investor, pertumbuhan  perusahaan  merupakan  tanda  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  aspek  yang menguntungkan. Sehingga perusahaan yang terus berkembang seiring dengan meningkatnya nilai perusahaan. Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  mengenai leverage sebaiknya menggunakan  ekuitas  sebagai  sumber  pembiayaan  sehingga  tidak  ada  biaya  keagenan  antara pemegang saham dan manajemen perusahaan. Semakin cepat pertumbuhan perusahaan, semakin besar kebutuhan dana untuk ekspansi. Semakin besar kebutuhan pembiayaan masa depan, semakin besar keinginan perusahaan untuk mempertahankan laba. Jadi perusahaan yang berkembang tidak boleh  membagi  keuntungan  sebagai  dividen  melainkan  menggunakannya  untuk  ekspansi.  Studi oleh  Agustin et  al. (2020)  menemukan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  secara  signifikan berdampak positif terhadap nilai perusahaan. Penelitian Andri & Wijaya (2019) menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 3 : Growth berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Teori  keagenan  menjelaskan  hubungan  kontraktual  antara  prinsipal  dan  agen.  Prinsipal mengharapkan bagian besar dari keuntungan perusahaan atas investasi yang telah mereka berikan. Maka sejalan dengan itu, profitabilitas merupakan salah satu karakteristik perusahaan yang paling sering dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan investasi. Semakin tinggi laba perusahaan maka  semakin  baik  pula  prospek  perusahaan  sehingga  akan  menambah  nilai  perusahaan. Meningkatnya nilai perusahaan akan menyebabkan para investor tertarik untuk berinvestasi atau menanam  modal  pada  perusahaan  tersebut.  Dengan  bertambahnya  investor,  tanggung  jawab manajemen  untuk  terus  meningkatkan  kinerja  semakin  besar.  Rasa  tanggung  jawab  manajemen terhadap pemegang saham dapat dicapai dengan meningkatkan penerapan Corporate Governance (CG). Dengan demikian skor penilaian penerapan CG perusahaan juga semakin baik. H 4 : Corporate governance memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Semakin besar perusahaan maka semakin banyak pula informasi yang tersedia bagi investor dalam  mengambil  keputusan  mengenai  investasi  saham,  yang  juga  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan. Berdasarkan hal tersebut maka perlu diterapkan konsep CG untuk mengurangi asimetri informasi. Klapper & Love (2004) berpendapat bahwa perusahaan besar lebih cenderung memiliki lebih banyak masalah keagenan, sehingga membutuhkan mekanisme tata kelola perusahaan yang lebih ketat.
H 5 : Corporate governance memperkuat pengaruh size terhadap nilai perusahaan.
Perusahaan  yang  mengalami  pertumbuhan  memerlukan  struktur  dan  penerapan  tata  kelola perusahaan yang lebih baik untuk meningkatkan nilai perusahaan. Sriwardany (2007) berpendapat bahwa dari sudut pandang investor, pertumbuhan perusahaan merupakan tanda bahwa perusahaan tersebut memiliki aspek yang menguntungkan, dan mereka mengharapkan tingkat pengembalian atas investasinya memberikan hasil yang lebih baik. Peluang investasi sangat berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang terbentuk melalui indikator nilai pasar saham.
H 6 : Corporate governance memperkuat pengaruh growth terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  uraian  yang  telah  dikemukakan,  variabel-variabel  dalam  penelitian  ini  dapat dirumuskan melalui kerangka konseptual sebagai berikut:
Gambar 1. Model Penelitian Profitabilitas Size Growth Nilai Perusahaan Corporate Governance

## METODE
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  kuantitatif.  Data  yang  dibutuhkan  dalam penelitian  ini adalah  profitabilitas,  ukuran  perusahaan (size), pertumbuhan  perusahaan (growth), Corporate Governance Perception Index (CGPI), dan nilai perusahaan. Data profitabilitas, ukuran perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  bersumber  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang dipublikasikan di Bursa Efek Indonesia dan website perusahaan. Data CGPI menggunakan hasil riset dan pemeringkatan yang dilakukan oleh The Indonesian Institute for Corporate Governance (IICG)  tahun  2011-2019.  Data  harga  saham  dan  jumlah  saham  beredar  untuk  menghitung  nilai perusahaan  bersumber  dari  laporan  tahunan  perusahaan  yang  dipublikasikan  di  Bursa  Efek Indonesia dan website perusahaan.
Populasi dalam penelitian ini adalah 302 perusahaan yang masuk dalam pemeringkatan CGPI yang dilakukan oleh IICG tahun 2011-2019 (data panel). Terdapat 45 sampel yang dipilih dengan menggunakan  metode purposive  sampling. Kriteria  yang  ditetapkan  dalam  pengambilan  sampel adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2011-2019.
b. Perusahaan  yang  secara  konsisten  masuk  dalam  peringkat Corporate  Governance  Perception Index (CGPI) 2011-2019.
c. Perusahaan  yang  mengalami  tingkat  pertumbuhan  tinggi  ditandai  dengan  nilai  pertumbuhan yang positif pada tahun 2011-2019.
Jenis  penelitian  ini  adalah  kuantitatif  dengan  pendekatan  deskriptif.  Metode  ini  merupakan jenis penelitian yang dari segi spesifikasinya bersifat sistematis, terstruktur, terencana, dan jelas sejak  awal  pembuatan  desain  penelitian  (Sugiyono,  2018).  Menggunakan  metode  pengumpulan data sekunder dengan teknik dokumentasi dari laporan keuangan perusahaan dan laporan tahunan yang dipublikasikan di BEI dan website resmi perusahaan, serta dokumentasi dari hasil riset dan pemeringkatan Corporate  Governance  Perception  Index (CGPI)  yang  dilakukan  oleh The Indonesian  Institute  for  Corporate  Governance (IICG)  tahun  2011-2019.  Analisis  data menggunakan  metode Structural  Equation  Modeling  Partial  Least  Square (SEM-PLS)  dengan bantuan software SmartPLS (v. 3.2.9).
Variabel  endogen  dipengaruhi  atau  merupakan  akibat  karena  adanya  variabel  eksogen. Variabel  endogen  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  diukur menggunakan Tobin's Q.

## 𝑄 = (𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔)

## (𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔)
Variabel  eksogen  mempengaruhi  atau  menyebabkan  perubahan  atau  munculnya  variabel dependen  (variabel  endogen).  Penelitian  ini  memiliki  tiga  variabel  eksogen  yaitu  profitabilitas, ukuran perusahaan (size), dan pertumbuhan perusahaan (growth).
Profitabilitas  adalah  kemampuan  manajemen  untuk  memperoleh  laba.  Penelitian  ini menggunakan  ROA  sebagai  proksi  profitabilitas  dengan  skala  pengukuran  berupa  rasio,  dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑠𝑒𝑏𝑒𝑙𝑢𝑚 𝐵𝑢𝑛𝑔𝑎 𝑑𝑎𝑛 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Total  aset  mengungkapkan  ukuran  perusahaan  dalam  penelitian  ini.  Logaritma  total  aset menilai  ukuran  perusahaan.  Logaritma  total  aset  digunakan  untuk  mengurangi  perbedaan  yang signifikan  antara  ukuran  perusahaan  yang  terlalu  besar  dengan  ukuran  perusahaan  yang  terlalu kecil. Kemudian nilai total aset dibentuk menjadi logaritma natural. Konversi ke bentuk logaritmik natural bertujuan agar data total aset terdistribusi secara normal. Ukuran perusahaan diukur dengan menggunakan logaritma natural dari total aset (Klapper & Love, 2004).

## 𝑆𝑖𝑧𝑒 = 𝐿𝑜𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Perusahaan  yang  tumbuh  adalah  perusahaan  yang  mengalami  pertumbuhan  bisnisnya  dari tahun  ke  tahun.  Rumus  untuk  menghitung  pertumbuhan  perusahaan (growth) adalah  sebagai berikut:
𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ = (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡−1 ) 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑡−1
Variabel moderasi mempengaruhi (melemahkan atau memperkuat) hubungan antara variabel endogen  dan  eksogen.  Variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini  adalah  penerapan Corporate Governance (CG),  yaitu  seberapa  baik  suatu  perusahaan  menerapkan  konsep  CG.  Penerapan corporate  governance diukur  dengan  menggunakan  instrumen  yang  dikembangkan  oleh  IICG berupa Corporate Governance Perception Index (CGPI). Riset CGPI dan program pemeringkatan berupa skor dan indeks persepsi penerapan CG di perusahaan. Skala skor implementasi terdiri dari 3 kategori berdasarkan kepercayaan yaitu 55 sampai dengan 100. Jika perusahaan memiliki skor mendekati  atau  mencapai  nilai  100,  maka  perusahaan  tersebut  semakin  baik  atau  sangat  handal dalam menerapkan corporate governance .
Moderasi PLS digunakan untuk menguji pengaruh moderasi dengan model interaksi dua arah, yang  mengasumsikan  hanya  ada  satu  variabel  moderator  dalam  model  atau  disebut  sebagai moderator sederhana. Pada PLS Path Modeling terdapat dua model yaitu outer model dan inner model. Pada kedua model tersebut dilakukan kriteria pengujian. Model  pengukuran (outer  model) adalah  model  yang  menspesifikasikan  hubungan  antara variabel  laten  dengan  indikatornya,  atau  dapat  dikatakan  bahwa outer  model mendefinisikan bagaimana  setiap  indikator  berhubungan  dengan  variabel  latennya.  Ada  empat  kriteria  untuk menilai outer  model: validitas  konvergen, Average  Variance  Extracted (AVE),  validitas diskriminan, dan reliabilitas komposit.
Convergent validity menentukan validitas setiap hubungan antara indikator dengan variabel konstruk  atau  laten.  Nilai  validitas  konvergen  adalah  nilai loading  factor (outer  loading) pada variabel  laten  dengan  indikatornya.  Nilai outer  loading yang  diharapkan  adalah  >  0,7.  Selain melihat  nilai loading  factor, penilaian  validitas  konvergen  juga  dilakukan  dengan  melihat  nilai Average Variance Extracted (AVE). AVE menggambarkan varians rata-rata atau diskriminan yang diekstraksi  pada  setiap  indikator,  sehingga  kemampuan  setiap  item  untuk  berbagi  pengukuran dengan  yang  lain  dapat  diketahui.  Nilai  AVE  sama  dengan  atau  di  atas  0,50  menunjukkan konvergen yang baik. Disarankan nilai AVE lebih besar dari 0,50 (Ghozali & Latan, 2015).
Validitas diskriminan (discriminant validity) bertujuan untuk menguji sejauh mana konstruk laten berbeda dengan konstruk lainnya. Nilai discriminant validity yang tinggi menunjukkan bahwa suatu  konstruk  bersifat  unik  dan  dapat  menjelaskan  fenomena  yang  terukur. Cross  loading merupakan salah satu metode untuk menentukan discriminant validity yaitu dengan melihat nilai loading setiap  item  pada  sebuah  konstruk  lebih  besar  dari  nilai cross  loading- nya.  Validitas diskriminan juga diukur dengan menggunakan Fornell-Larcker Criterion, dimana suatu konstruk dikatakan valid dengan membandingkan nilai akar AVE dengan nilai korelasi antar variabel laten. Nilai akar AVE harus lebih besar dari korelasi antar variabel laten.
Reliabilitas komposit (composite reliability) mengukur nilai riil dari keandalan konstruk dan lebih  baik  dalam  memperkirakan  konsistensi  internal  konstruk.  Data  yang  memiliki composite reliability > 0,7 memiliki nilai reliabilitas yang tinggi.
Inner model adalah model struktural yang menghubungkan variabel laten. Model  struktural (inner model) dievaluasi dengan melihat R 2 (Koefisien Determinasi), Q 2 Predictive Relevance, dan hasil signifikansi inner model melalui metode bootstrapping, dengan tingkat signifikansi 5%.

## HASIL
Hasil analisis statistik deskriptif menunjukkan bahwa nilai Tobin's Q minimum adalah 0,954, dan  nilai  maksimum  adalah  1,249.  Nilai  perusahaan (Tobin's  Q) menunjukkan  rata-rata  1,087 dengan standar deviasi 0,084. Nilai perusahaan yang lebih besar dari 1 menunjukkan peningkatan pertumbuhan  perusahaan  berdasarkan  nilai  pasar  saham  perusahaan.  Artinya  nilai  rata-rata perusahaan  sampel  dianggap  menarik  karena  rasio  Q  di  atas  satu.  Investor  umumnya  lebih menyukai perusahaan dengan rasio Q di atas satu karena menunjukkan bahwa berinvestasi pada
aset menghasilkan laba yang memberikan nilai lebih tinggi daripada pengeluaran investasi.
Skor corporate governance minimum adalah 84,16, dan skor maksimum adalah 94,94. Rata- rata  nilai corporate  governance dari  perusahaan  sampel  adalah  88,698  dengan  standar  deviasi 2,883.  Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  hampir  seluruh  perusahaan  sampel  telah  menerapkan konsep  tata  kelola  perusahaan  dengan  sangat  baik  karena  termasuk  dalam  kategori  perusahaan sangat terpercaya. Hasil loading factor ditunjukkan pada Tabel 1 di bawah ini:
Tabel 1. Outer Loadings Indikator Loading Value Deskripsi ROA 1,000 Memenuhi validitas konvergen SIZE 1,000 Memenuhi validitas konvergen GROWTH 1,000 Memenuhi validitas konvergen CG 1,000 Memenuhi validitas konvergen Q 1,000 Memenuhi validitas konvergen ROA*CG 0,863 Memenuhi validitas konvergen SIZE*CG 0,892 Memenuhi validitas konvergen GROWTH*CG 0,872 Memenuhi validitas konvergen Sumber: data diolah (2022)
Berdasarkan tabel 1 terlihat bahwa tidak ada indikator variabel yang nilai outer loading -nya dibawah  0,7,  sehingga  semua  indikator  dinyatakan  layak  atau  valid  untuk  digunakan  dalam penelitian dan dapat digunakan untuk analisis selanjutnya.
Selain dengan nilai cross-loading, validitas konvergen juga dapat ditentukan melalui metode lain  yaitu  dengan  melihat  nilai Average  Variant  Extracted (AVE)  untuk  setiap  indikator  yang nilainya harus lebih besar dari 0,5 untuk model yang baik. Nilai Average Variance Extracted (AVE) ditunjukkan pada tabel 2 di bawah ini:
Tabel 2. Average Variance Extracted (AVE) Variabel Average Variance Extracted (AVE) ROA 1,000 SIZE 1,000 GROWTH 1,000 CG 1,000 ROA*CG 1,000 SIZE*CG 1,000 GROWTH*CG 1,000 Q 1,000
Sumber: data diolah (2022)
Berdasarkan tabel 2, nilai AVE lebih dari 0,5. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa setiap variabel memiliki validitas konvergen yang baik. Sehingga model layak untuk digunakan.
Tabel 3 di bawah ini menunjukkan hasil validitas diskriminan model penelitian dengan melihat nilai cross-loading.
Tabel 3. Cross Loading
ROA SIZE GROWTH CG ROA*CG  SIZE*CG GROWTH*CG Q ROA 1 0,663 -0,087 0,193 -0,386 -0,22 0,107 0,813 SIZE 0,663 1 -0,367 0,683 -0,228 -0,008 -0,031 0,732 GROWTH -0,087  -0,367 1  -0,453 0,108 -0,031 -0,155  -0,023 CG 0,193 0,683 -0,453 1 0,266 0,451 -0,252 0,306 ROA*CG -0,386  -0,228 0,108 0,266 1 0,637 -0,21 -0,3 SIZE*CG -0,22  -0,008 -0,031 0,451 0,637 1 -0,568  -0,016 GROWTH*CG 0,107  -0,031 -0,155  -0,252 -0,21 -0,568 1 -0,01 Q 0,813 0,732 -0,023 0,306 -0,3 -0,016 -0,01 1 Sumber: data diolah (2022)
Berdasarkan hasil cross-loading pada tabel 3, semua nilai indikator loading untuk konstruk lebih  besar  dari  nilai cross-loading, sehingga discriminant  validity tinggi,  dan  model  pada penelitian ini layak untuk digunakan.
Tabel 4. Fornell-Larcker Criterion
GROWTH*CG ROA*CG SIZE*CG ROA SIZE GROWTH  Q CG GROWTH*CG 1 ROA*CG -0,21 1 SIZE*CG -0,568 0,637 1 ROA 0,107 -0,386 -0,22 1 SIZE -0,031 -0,228 -0,008 0,663 1 GROWTH -0,155 0,108 -0,031 -0,087 -0,367 1 Q -0,01 -0,3 -0,016 0,813 0,732 -0,023 1 CG -0,252 0,266 0,451 0,193 0,683 -0,453  0,306 1
Sumber: data diolah (2022)
Tabel 4 menunjukkan bahwa nilai root AVE lebih besar dari korelasi variabel laten, artinya dalam uji discriminant validity dengan Fornell-Larcker Criterion semua variabel dikatakan baik.
Tabel 5. Composite Reliability Variabel Composite Reliability ROA 1,000 SIZE 1,000 GROWTH 1,000 CG 1,000 ROA*CG 1,000 SIZE*CG 1,000 GROWTH*CG 1,000 Q 1,000 Sumber: data diolah (2022)
Tabel  5  menunjukkan  nilai composite  reliability untuk  semua  konstruk  di  atas  0,7.  Hasil tersebut  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel  memenuhi composite  reliability, sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  semua  variabel  memiliki  tingkat  reliabilitas  yang  tinggi.  Dengan  demikian semua konstruksi memiliki reliabilitas yang baik.
Berdasarkan pengolahan data yang telah dilakukan dengan menggunakan program SmartPLS (v. 3.2.9), diperoleh nilai R-Square sebagai berikut:
Tabel 6. R Square Value (R 2 ) Variabel R Square Nilai Perusahaan 0,795 Sumber: data diolah (2022)
Berdasarkan  tabel  6,  nilai R  Square untuk  variabel Tobin's  Q sebesar  0,795.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  variabel Return  on  Assets (ROA), size,  growth, dan corporate  governance berpengaruh terhadap variabel Tobin's Q sebesar 79,5%. Sisanya sebesar 20,5% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model. Selain melihat nilai R Square, model juga dapat dievaluasi  dengan  melihat  nilai Q  Square  Predictive  Relevance. Nilai Q  Square dapat  dihitung sebagai berikut:
𝑄 2 = 1 − {1 − (𝑅 𝑆𝑞𝑢𝑎𝑟𝑒) 2 } 𝑄 2 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 = 1 − {1 − (0,795) 2 } 𝑄 2 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 = 1 − (1 − 0,290) 𝑄 2 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 = 1 − 0,71 𝑄 2 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 = 0,632
Berdasarkan hasil perhitungan diperoleh nilai Q Square sebesar 0,632, sehingga variabel laten yang digunakan dalam model merupakan variabel laten dengan predictive relevance yang sangat baik yaitu sebesar 63,2%.
Tabel  7  di  bawah  ini  menunjukkan  hasil  signifikansi inner  model melalui  metode bootstrapping:
Tabel 7. Hasil Signifikan Inner Model Melalui Bosststrapping
Sumber: data diolah (2022)
Berdasarkan tabel 7 diperoleh model struktural sebagai berikut:
𝑄 = 0,492𝑅𝑂𝐴 + 0,572𝑆𝐼𝑍𝐸 + 0,189𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 −  0,180𝐶𝐺 − 0,162𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝐶𝐺 + 0,367𝑆𝐼𝑍𝐸 ∗ 𝐶𝐺 + 0,110𝐺𝑅𝑂𝑊𝑇𝐻 ∗ 𝐶𝐺
Gambar 2. SmartPLS Bootstrapping Output Sumber: SmartPLS v. 3.2.9. (2022)
Pengujian ROA terhadap nilai perusahaan (Tobin's Q) diperoleh koefisien jalur sebesar 0,492 dengan  tingkat  signifikansi  0,000  kurang  dari  5%,  maka  profitabilitas  berpengaruh  positif signifikan  secara  statistik  terhadap  nilai  perusahaan. Size terhadap  nilai  perusahaan  diperoleh koefisien jalur sebesar 0,572 dengan tingkat signifikansi 0,002 kurang dari 5%, selanjutnya size berpengaruh  positif  signifikan  secara  statistik  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,
Original Sample  Sample Mean  Standard Deviation T Statistics P Values ROA → Q 0,492 0,520 0,135 3,650 0,000 SIZE → Q 0,572 0,555 0,181 3,159 0,002 GROWTH → Q 0,189 0,191 0,104 1,812 0,071 CG → Q -0,180 -0,171 0,153 1,177 0,240 ROA*CG → Q -0,162 -0,139 0,162 1,004 0,316 SIZE*CG → Q 0,367 0,371 0,158 2,319 0,021 GROWTH*CG → Q 0,110 0,110 0,104 1,062 0,289
hipotesis  pertama  dan  kedua  dalam  penelitian  ini  diterima. Growth terhadap  nilai  perusahaan diperoleh koefisien jalur sebesar 0,189 dengan tingkat signifikansi 0,071 lebih besar dari 5%, maka secara statistik growth tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis ketiga dalam penelitian ini ditolak.
Corporate  governance sebagai  moderasi  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  diperoleh koefisien  jalur  sebesar  -0,162  dengan  tingkat  signifikansi  0,316  lebih  besar  dari  5%,  sehingga secara statistik corporate governance tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Corporate  governance sebagai  moderasi size terhadap  nilai  perusahaan  diperoleh koefisien jalur sebesar 0,367 dengan tingkat signifikansi 0,021 kurang dari 5%, sehingga secara statistik corporate governance dapat memoderasi pengaruh ukuran perusahaan (size) terhadap nilai perusahaan.  Dengan  demikian,  hipotesis  kelima  dalam  penelitian  ini  diterima. Corporate governance sebagai moderasi growth terhadap nilai perusahaan diperoleh koefisien jalur sebesar 0,110  dengan tingkat  signifikansi  0,289 lebih  besar  dari  5%, sehingga  secara  statistik corporate governance tidak  dapat  memoderasi  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan (growth) terhadap  nilai perusahaan. Dengan demikian, hipotesis keempat dan keenam dalam penelitian ini ditolak.

## PEMBAHASAN
Hasil  pengujian  pengaruh  ROA  terhadap Tobin's  Q menunjukkan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin tinggi  profitabilitas,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian yang dilakukan oleh Hasna (2014), Dwiastuti & Dillak (2019), Satriawan & Agustina (2016),  dan  Cahyaningtyas  &  Hadiprajitno  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  hasil  penelitian  ini  berbeda dengan  hasil  penelitian  Tarima et  al. (2016)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Teori sinyal menunjukkan bahwa tingkat profitabilitas yang tinggi berkaitan dengan prospek perusahaan  yang  baik  di  masa  depan.  Tingkat  profitabilitas  ini  digunakan  manajemen  untuk memberikan  sinyal  positif  kepada  pengguna  informasi  sehingga  asimetri  informasi  dalam perusahaan dapat diminimalkan. Sinyal yang diberikan dapat dilakukan dengan mengungkapkan informasi  akuntansi.  Pengungkapan  informasi  akuntansi  disini  dapat  dilihat  dari  laba  yang dihasilkan  oleh  perusahaan.  Semakin  tinggi  laba  perusahaan  maka  semakin  baik  pula  prospek perusahaan sehingga akan menambah nilai perusahaan.
Profitabilitas  (ROA)  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  dari total asetnya. ROA yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan dapat mengelola asetnya secara efektif  dan  efisien.  Tentunya  investor  akan  memilih  perusahaan  yang  dapat  menghasilkan keuntungan yang maksimal sehingga investor mendapatkan return dari investasinya. Perusahaan yang dapat menghasilkan laba yang maksimal akan memberikan sinyal positif bagi investor untuk menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Harga  saham  akan  meningkat  jika  investor memutuskan  untuk  berinvestasi  di  perusahaan  tersebut.  Meningkatnya  harga  saham  dan  jumlah saham berarti meningkatkan nilai perusahaan di mata investor.
Uji  pengaruh  ukuran  perusahaan (size) terhadap Tobin's  Q menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan besar memiliki nilai perusahaan yang lebih tinggi. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Majidah & Habiebah (2019) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun hasil tersebut berbeda dengan penelitian Dewi & Wirajaya (2013) dan Dwiastuti & Dillak (2019) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Menurut Brigham & Houston (2013), teori sinyal adalah tindakan yang dilakukan manajemen perusahaan  yang  memberikan  instruksi  kepada  investor  tentang  bagaimana  manajemen memandang  prospek  perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan  akan  mempengaruhi keputusan  manajemen  dalam  memutuskan  pendanaan  apa  yang  akan  digunakan  perusahaan sehingga  keputusan  pendanaan  dapat  mengoptimalkan  nilai  perusahaan.  Wahidahwati  (2002) menyatakan bahwa perusahaan yang lebih besar dapat mengakses pasar modal untuk memperoleh pendanaan. Karena kemudahan tersebut, berarti perusahaan memiliki keleluasaan dan kemampuan
untuk mendapatkan dana. Hagerman & Ruland (1979) menyatakan bahwa perusahaan besar juga memiliki lebih banyak sumber daya untuk meningkatkan nilai perusahaan karena memiliki akses yang lebih baik ke sumber informasi eksternal dibanding perusahaan kecil.
Pada  perusahaan  besar,  manajer  akan  berusaha  memaksimalkan  kemampuannya  dalam mengelola perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan karena perusahaan besar cenderung menjadi  sorotan  publik.  Perusahaan  yang  lebih  besar  biasanya  memiliki  peran  yang  lebih  luas sebagai  pemangku  kepentingan.  Ukuran  perusahaan  dapat  dilihat  dari  total  asetnya.  Ukuran perusahaan yang besar mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mengalami perkembangan dan pertumbuhan yang baik, sehingga meningkatkan nilai suatu perusahaan.
Hasil uji pengaruh pertumbuhan perusahaan (growth) terhadap Tobin's Q menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa jika tingkat pertumbuhan perusahaan meningkat, tidak akan diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  Agustin et  al. (2020) yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Andri  &  Wijaya (2019) yang menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  menyebabkan  kebutuhan  akan  dana  meningkat.  Semakin tinggi  tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  semakin  tinggi  pula  biaya  yang  dibutuhkan  untuk melakukan ekspansi. Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan akan lebih memfokuskan dananya pada kebutuhan operasionalnya daripada kesejahteraan pemegang saham karena perusahaan akan lebih  memilih  untuk  menahan  laba  yang  diperoleh.  Hal  tersebut  akan  menyebabkan  pembagian dividen kepada investor menjadi berkurang sehingga investor tidak mempercayai perusahaan yang berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Penurunan  nilai  perusahaan  menunjukkan  pemegang  saham tidak  mendapatkan  pengembalian  berupa  dividen  dan  rendahnya  minat  calon  investor  untuk membeli saham yang dapat menyebabkan penurunan nilai perusahaan.
Peningkatan  harga  saham  akan  meningkatkan  nilai  suatu  perusahaan,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang sedang berkembang tetapi memiliki nilai perusahaan kurang dari  1  diharapkan  dapat  memperbaiki  struktur  modalnya  dengan  cara  meningkatkan  ekuitas.  Ini akan mempengaruhi harga saham dan nilai perusahaan.
Dari sudut pandang investor, pertumbuhan perusahaan merupakan tanda bahwa perusahaan tersebut memiliki aspek yang menguntungkan. Investor juga mengharapkan tingkat pengembalian atas investasi yang dilakukan menunjukkan perkembangan yang baik. Pertumbuhan menunjukkan peningkatan total aset perusahaan. Peningkatan total aset akan berdampak pada peningkatan praktik Corporate  Governance (CG)  untuk  menjaga  kinerja  perusahaan.  Pertumbuhan  yang  tinggi menyebabkan kebutuhan dana meningkat (kecenderungannya untuk laba ditahan). Semakin besar tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  semakin  tinggi  biaya  yang  diperlukan  untuk  investasi. Perusahaan lebih suka menyimpan keuntungan untuk investasi daripada membagikannya sebagai dividen, yang dapat mempengaruhi harga saham dan nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  uji  interaksi Corporate  Governance (CG)  dengan  profitabilitas  (ROA) menunjukkan  bahwa corporate  governance tidak  dapat  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa corporate  governance tidak  dapat memperkuat  dampak  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  data Corporate Governance Perception Index (CGPI) perusahaan sampel dalam penelitian ini menunjukkan bahwa beberapa  perusahaan  yang  memperoleh  skor  CGPI  tinggi  memiliki  tingkat  profitabilitas  (ROA) yang rendah sehingga menurunkan nilai perusahaan.
Susianti  &  Yasa  (2013)  menyatakan  bahwa  meskipun  perusahaan-perusahaan  di  Indonesia telah menerapkan kebijakan Corporate Governance (CG), skor yang tinggi dalam peringkat CGPI tidak menjamin investor akan merespon positif peristiwa ini. Respon pasar terhadap implementasi CG tidak bisa langsung tetapi membutuhkan waktu. Penilaian tata kelola perusahaan bersifat jangka panjang, sehingga keberhasilan tidak dapat diukur jika hanya mengandalkan satu periode akuntansi. Pada  saat  yang  sama,  perhitungan  profitabilitas  lebih  bersifat  jangka  pendek.  Selain  itu, pemeringkatan CGPI di Indonesia masih bersifat voluntary dan tidak wajib, sehingga perusahaan yang  mengikuti  pemeringkatan  CGPI  setiap  tahunnya  tidak  sama.  Hanya  sebagian  dari  total
perusahaan yang berpartisipasi secara berurutan setiap tahun. Hal itu menyebabkan pasar kurang percaya diri dengan hasil pemeringkatan CGPI. Pemeringkatan Corporate Governance Perception Index (CGPI)  merupakan  praktik  yang  relatif  baru  digunakan  untuk  mengukur  efisiensi  kinerja operasional perusahaan. Masih butuh waktu untuk meyakinkan pengguna tentang hasil rating ini. Uji  interaksi Corporate  Governance (CG)  dengan size menunjukkan  bahwa corporate governance dapat  memoderasi  efek size terhadap  nilai  perusahaan,  yaitu corporate  governance memperkuat efek size terhadap nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa penerapan Corporate Governance (CG)  dapat  meningkatkan  ukuran  perusahaan  sehingga  nilai  perusahaan  juga meningkat.
Berdasarkan  data Corporate  Governance  Perception  Index (CGPI),  perusahaan  yang dijadikan sampel dalam penelitian ini semuanya besar, yang menunjukkan bahwa hampir semua perusahaan  memiliki  skor  CGPI  yang  tinggi,  sehingga  dapat  dipahami  bahwa  berdasarkan  hasil pengujian  dalam  penelitian  ini, corporate  governance memperkuat  pengaruh size terhadap  nilai perusahaan. Semakin besar suatu perusahaan, semakin tinggi kebutuhan untuk menerapkan konsep dan praktik tata kelola perusahaan yang lebih baik untuk mendapatkan skor CGPI yang tinggi.
Retno  &  Priantinah  (2012)  menyatakan  bahwa  investor  bersedia  memberikan  premi  lebih kepada  perusahaan  yang  memberikan  transparansi  penerapan  CG  dalam  laporan  tahunannya. Semakin tinggi tingkat penerapan CG maka semakin tinggi pula nilai perusahaan yang ditunjukkan dengan tingginya harga saham perusahaan tersebut. Ukuran perusahaan memiliki korelasi positif yang  signifikan  dengan  CG.  Karena  perusahaan  besar  memiliki  masalah  keagenan  yang  lebih substansial karena lebih sulit untuk dipantau, maka diperlukan tata kelola perusahaan yang baik. Perusahaan  kecil  dengan  peluang  pertumbuhan  yang  tinggi  membutuhkan  dana  eksternal  yang cukup  besar,  sehingga  mereka  juga  membutuhkan  penerapan  tata  kelola  perusahaan  yang  baik untuk  menarik  investor  dan  mengambil  keputusan  pendanaan  yang  tepat  untuk  meningkatkan ukuran perusahaan. Penerapan CG yang baik akan meminimalisir terjadinya konflik antara pihak- pihak yang berkepentingan di dalam perusahaan terkait keputusan pendanaan perusahaan.
Perusahaan besar biasanya memiliki peran sebagai pemangku kepentingan yang lebih luas dan menjadi  sorotan  dan  perhatian  publik.  Hal  tersebut  menyebabkan  setiap  kebijakan  perusahaan berdampak  pada publik,  sehingga manajemen  harus menerapkan struktur  tata  kelola  perusahaan yang lebih baik.
Berdasarkan hasil uji interaksi Corporate Governance (CG) dengan pertumbuhan perusahaan (growth) menunjukkan  bahwa corporate  governance tidak  dapat  memoderasi  pengaruh pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa corporate governance tidak dapat memperkuat pengaruh (growth) terhadap nilai perusahaan. Penerapan Corporate  Governance (CG)  dapat  meningkatkan  pertumbuhan  perusahaan (growth) sehingga  nilai  perusahaan  juga  meningkat.  Berdasarkan  data Corporate  Governance Perception Index (CGPI), perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan  yang  secara  konsisten  mengalami  pertumbuhan  positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa beberapa perusahaan yang mengalami pertumbuhan memiliki skor CGPI yang rendah. Dengan kata lain  pertumbuhan  perusahaan  tidak  diikuti  dengan  peningkatan  skor  CGPI,  sehingga  dapat dipahami bahwa berdasarkan hasil pengujian pada penelitian ini pengaruh corporate governance sebagai  moderasi  pertumbuhan  terhadap  nilai  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan. Pertumbuhan perusahaan yang positif merupakan indikasi peningkatan ukuran perusahaan.
Peningkatan ukuran perusahaan memerlukan struktur tata kelola perusahaan yang lebih baik untuk mempertahankan kinerja perusahaan di mata investor dan publik. Perusahaan dengan struktur tata kelola perusahaan yang lebih baik akan mendapatkan skor CGPI yang lebih tinggi.
Pertumbuhan  menunjukkan  peningkatan  total  aset  perusahaan.  Perusahaan  dengan growth opportunity yang  baik  akan  meningkatkan  pendanaan  eksternal  untuk  mengembangkan  dan meningkatkan pengelolaan keuangan secara optimal sehingga berdampak pada peningkatan praktik CG untuk menjaga kinerja perusahaan.
Dalam  teori  keagenan  dijelaskan  bahwa  praktik  CG  berkembang  menjadi  upaya  untuk mengurangi  perbedaan  kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  manajemen.  Peningkatan  total aset dapat menjadi salah satu tujuan yang ingin dicapai oleh perusahaan. Kenaikan total aset dapat disebabkan  oleh  naiknya  pendapatan  atau  volume  penjualan  perusahaan  sehingga  laba  yang
diperoleh perusahaan semakin besar. Sejalan dengan itu, besaran bagi hasil yang diterima prinsipal semakin besar, demikian pula halnya dengan manajer yang menerima bonus insentif karena kinerja perusahaan meningkat. Jadi pertumbuhan perusahaan merupakan tujuan yang ingin dicapai oleh kedua belah pihak, manajemen sebagai agen dan pemegang saham sebagai prinsipal. Tambahan dana yang diperoleh dari peningkatan total aset berpotensi meningkatkan kemampuan perusahaan untuk mengelola perusahaan lebih baik dari sebelumnya.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh corporate  governance sebagai pemoderasi  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian,  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut menunjukkan bahwa profitabilitas dapat meningkatkan nilai perusahaan. Semakin tinggi tingkat  profitabilitas,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Demikian  juga  ukuran  perusahaan menunjukkan  bahwa  perusahaan  besar  memiliki  nilai  perusahaan  yang  lebih  tinggi.  Sedangkan pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil selanjutnya adalah corporate governance memperkuat pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut menunjukkan bahwa semakin besar suatu perusahaan, semakin tinggi kebutuhan untuk menerapkan  konsep  dan praktik tata  kelola  perusahaan  yang  lebih  baik,  sehingga  meningkatkan kepercayaan  calon  investor  dan  pemegang  saham,  yang  berdampak  pada  nilai  perusahaan. Sedangkan  pengujian  interaksi  profitabilitas  dengan corporate  governance dan growth dengan corporate  governance menunjukkan  bahwa corporate  governance tidak  dapat  memoderasi pengaruh profitabilitas dan growth terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan kesimpulan yang telah dikemukakan,  saran  untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya  menambah  periode  penelitian  dan menggunakan  sampel  yang  lebih  banyak  lagi  agar  pengaruh corporate  governance sebagai pemoderasi dapat lebih terlihat. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan variabel profitabilitas lainnya  seperti Return  on  Equity (ROE).  Tambahkan  variabel  likuiditas (Current  Ratio-CR) , variabel  struktur  modal (Debt  to  Equity  Ratio-DER) ,  dan  variabel  kebijakan  dividen (Dividend Payout Ratio-DPR). Penelitian selanjutnya juga dapat mengidentifikasi variabel moderasi lainnya untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruhnya  memoderasi  variabel  profitabilitas, size, dan growth terhadap nilai perusahaan, seperti Corporate Social Responsibility (CSR).

## REFERENSI
Agustin, K. L., Salim, U., & Andarwati, A. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Tingkat Pertumbuhan Aktiva, Leverage Operasi, Stabilitas Penjualan terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan. Iqtishoduna , 16 (1), 17–38. https://doi.org/10.18860/iq.v16i1.7276
Andri, A., & Wijaya, H. (2019). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Paradigma Akuntansi , 1 (3), 757– 766. https://doi.org/10.24912/jpa.v1i3.5579
Black, B. S., Jang, H., & Kim, W. (2005). Does Corporate Governance Affect Firm Value? Evidence from Korea. Finance Working Paper , 86 , 1–42. https://ssrn.com/abstract=311275
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2013). Essentials of Financial Management (3rd ed.). Cengage Learning.
Cahyaningtyas, A. R., & Hadiprajitno, B. (2015). Pengaruh Corporate Governance Perception Index Terhadap Nilai Perusahaan Dan Kinerja Keuangan Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 4 (3), 1–12.
https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/accounting/article/view/17030
Dewi, A. S. M., & Wirajaya, A. (2013). Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 4 (2), 358– 372. https://ojs.unud.ac.id/index.php/akuntansi/article/view/6233
Dwiastuti, D. S., & Dillak, V. J. (2019). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Kebijakan Hutang dan
Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Aset (Akuntansi Riset) , 11 (1), 137–146. https://doi.org/10.17509/jaset.v11i1.16841
Ghozali, I., & Latan, H. (2015). Partial Least Squares: Konsep, Teknik dan Aplikasi Menggunakan Program SmartPLS 3.0 untuk Penelitian Empiris (2nd ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hagerman, R. L., & Ruland, W. (1979). The Accuracy of Management Forecasts and Forecasts Simple Alternative Models. Journal of Economics and Business , 31 (3), 172–179.
Hasna, F. (2014). Pengaruh Tata Kelola Perusahaan, Leverage dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen , 2 (2), 537–547. https://jurnalmahasiswa.unesa.ac.id/index.php/jim/issue/view/748
Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2015). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (7th ed.). UPP STIM YKPN.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 , 305–360. https://doi.org/10.1016/ 0304-405X(76)90026-X
Klapper, L. F., & Love, I. (2004). Corporate Governance, Investor Protection, and Performance in Emerging Markets. Journal of Corporate Finance , 10 (5), 703–728. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(03)00046-4
Majidah, M., & Habiebah, I. U. (2019). Apakah Corporate Governance Disclosure, Intellectual Capital, dan Karakteristik Perusahaan Merupakan Faktor Determinan Nilai Perusahaan? (Studi Empiris pada Perusahaan Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi Periode 2015-2017). Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 7 (1), 161–168. https://doi.org/10.17509/jrak.v7i1.15494
Moniaga, F. (2013). Struktur Modal, Profitabilitas dan Struktur Biaya terhadap Nilai Perusahaan Industri Keramik, Porcelen dan Kaca Periode 2007-2011. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 1 (4), 344–461.
Retno, R. D., & Priantinah, D. (2012). Pengaruh Good Corporate Governance Dan Pengungkapan Corporate Social Responsibility Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2010). Nominal, Barometer Riset Akuntansi Dan Manajemen , 1 (2), 84–103. https://doi.org/10.21831/nominal.v1i2.1000
Rudangga, I. G. N. G., & Sudiarta, G. M. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Leverage dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen , 5 (7), 4394–4422. https://ojs.unud.ac.id/index.php/manajemen/article/view/21920
Satriawan, H. B., & Agustina, L. (2016). Determinan Harga Saham dengan Nilai Perusahaan sebagai Variabel Intervening. Accounting Analysis Journal , 5 (2), 113–121. https://doi.org/10.15294/aaj.v5i2.14367
Scott, W. R. (2015). Financial Accounting Theory (7th ed.). Toronto Pearson Education Limited.
Sriwardany, S. (2007). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijaksanaan Struktur Modal dan Dampaknya terhadap Perubahan Harga Saham pada Perusahaan Manufaktur Tbk. MEPA Ekonomi , 2 (1).
Sugiyono, S. (2018). Metode Penelitian Bisnis: Pendekatan Kuantitatif, Kualitatiff, Kombinasi, dan R&D (3rd ed.). Alfabeta.
Susianti, M. N. L., & Yasa, G. W. (2013). Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan dengan Pemoderasi Good Corporate Governance dan Corporate Social Resposibility. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 3 (1), 73–91. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/view/5143
Tarima, G., Parengkuan, T., & Untu, V. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Keputusan Investasi dan Keputusan Pendanaan terhadap Nilai Perusahaan Farmasi yang Terdaftar Di BEI Periode 2011-2014. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi , 16 (4), 465–474. https://ejournal.unsrat.ac.id/index.php/jbie/article/view/13629
Tikawati, T. (2016). Pengaruh Corporate Governance, Growth Opportunity dan Net Profit Margin (NPM) terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Go Public di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2011). Al-Tijary: Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Islam , 1 (2), 121–140. https://doi.org/10.21093/at.v1i2.528
Wahidahwati, W. (2002). Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional pada Kebijakan Hutang Perusahaan: Sebuah Perspektif Theory Agency. The Indonesian Journal of Accounting Research , 5 (1). https://doi.org/10.33312/ijar.67