p-ISSN 2621-797X ; e-ISSN 2746-6841 DOI:10.32493 Jurnal Disrupsi Bisnis , Vol.7, No.3, Mei 2024 (546-558) http://openjournal.unpam.ac.id/index.php/DRB/index
Pengaruh Kepemilikan Institusional, Leverage, dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Financial Distress sebagai Variabel Intervening
Muhamad Judapratama 1* , Agoestina Mappadang 2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Budi Luhur 2132600251@student.budiluhur.ac.id 1 *
Received 26 Mei 2024 | Revised 30 Mei 2024 | Accepted  31 Mei 2024 *Korespondensi Penulis

## Abstrak
Menurut BPS dan cnnindonesia.com pertumbuhan perekeonomian Indonesia periode awal tahun 2020 atau kwartal 1 adalah sebesar 2,97% hal ini membuat kondisi pertumbuhan perekonomian Indonesia pada tahun 2020 menjadi yang terendah selama 20 tahun terakhir. Laporan IDX Statistik tahun 2022 sektor properties & real estate pada indeks pasar modal negatif dan mendapat peringkat terendah yaitu -19,11%.  Penelitian  ini  berkeinginan  mengetahui  pengaruh  variabel Good  Corporate  Governance dengan  proksi  kepemilikan  Institusional,  variabel Leverage dengan  proksi Debt to  Equity  Ratio ,  dan variabel Pertumbuhan Perusahaan dengan proksi sales growth terdahap Nilai Perusahaan dengan proksi tobin’s q dengan Financial  Distress sebagai variabel intervening.  Total  Sampel penelitian  ini adalah perusahaan sektor properties dan real estate yang terdaftar di BEI pada tahun 2018 – 2022 sebanyak 40 emiten. Metode analisa yang digunakan adalah regresi linear berganda, uji asumsi klasik, uji F, uji T, uji  GLM  mediasi,  dengan  menggunakan  alat  pengolahan  data  Jamovi.  Hasil  penelitian  Kepemilikan instirusional, DER dan Sales Growth berpengaruh terhadap Nilai perusahaan,  Kepemilikan instirusional dan  DER  berpengaruh  terhadap Financial  distress . Financial  Distress tidak  mampu  memediasi hubungan Sales Growth dengan Nilai Perusahaan.
Kata Kunci: Kepemilikan Institusional; DER; Sales Growth ; Nilai Perusahaan; Financial Distress .

## Abstract
According to BPS and cnnindonesia.com, Indonesia's economic growth for the initial period of 2020 or quarter 1 was 2.97%, this makes Indonesia's economic growth conditions in 2020 the lowest in the last 20 years. IDX Statistics Report for 2022, the properties & real estate sector in the capital market index is negative and has the lowest ranking, namely -19.11%. This research aims to determine the effect of the GCG variable with a proxy for Institutional ownership, the Leverage variable with a Debt to Equity Ratio proxy, and the Company Growth variable with a sales growth proxy on Company Value with a Tobin's q proxy with Financial Distress as an intervening variable. The total sample for this research is the properties and real estate sector companies listed on the IDX in 2018 - 2022, totaling 40 issuers. The analysis method used is multiple linear regression, classical assumption test, F test, T test, GLM mediation test, using the Jamovi data processing tool. The research results of institutional ownership, DER and Sales Growth influence company value, institutional ownership and DER influence financial distress. Financial Distress is unable to mediate the relationship between Sales Growth and Company Value.
Keywords: Institutional Ownership; DER; Sales Growth; Company Value; Financial Distress.

## PENDAHULUAN
Kondisi  pandemi  covid-19  yang  telah  terjadi  begitu  berdampak  pada  penurunan  kegiatan perusahaan  baik  keuangan  maupun  opersionalnya,  bahkan  sampai  menimbulkan  kerugian  besar (Azizah, 2021). Hampir seluruh sektor bisnis di Indonesia terkena dampak covid-19 termasuk sektor properties dan real estate dimana terdapat penurunan index saham pada perusahaan sektor properties dan  real  estate.  karena  sebagian  besar  masyarakat menahan  untuk  konsumsi atau  membeli  asset-aset yang  sifatnya  jangka  panjang  seperti  properti.  Ketua  umum  real  estat  Indonesia  memperlihatkan pergerakan dari penuruan indeks sektor properties dan real estate akibat  pandemi covid-19.
Sektor  properti  dan  real  estat  pada  indeks  pasar  modal  mengalami  penuruan  dan  mendapat peringkat terendah dalam indeks pasar modalnya yaitu -19,11%. Menurunnya nilai perusahaan sektor properti dan real estat perlu perhatiaan khusus agar nilai perusahaan kembali membaik. Pengaruh sektor properti bagi perekonomian cukup relatif besar. kehadiran covid-19 yang membuat pembatasan aktifitas sehingga berdampak mengerikan bagi perekonomian di setiap negara.
Menurut  Putri  &  Noor  (2022)  nilai  saham  yang  tinggi  menggambarkan  nilai  perusahaan  yang tinggi, yang merupakan cerminan dari aktifitas perusahaan dalam memperoleh laba. Nilai perusahaan memiliki peran penting bagi perusahaan karena menjadi pertimbangan investor dalam berinvestasi (Putri & Noor, 2022). Meningkatkan harga saham sama dengan membuat nilai perusahaan menjadi lebih baik dimata investor. Tingkat kesejahteraan pemegang saham dapat di interprestasikan oleh harga saham dan mencerminkan  keputusan  investasi,  pembiayaan,  dan  manajemen  asset  perusahaan  (Rodoni  &  Ali, 2014).
Faktor  pertama  yang  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  ialah good  corporate  governance . Menurut  Saputri  &  Giovanni  (2021)  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan,  manajemen  perusahaan menerapkan  tata  kelola  perusahaan  sesuai  peraturan  serta  mempublikasikan  informasi  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Menurut  Ashbaugh  &  Collins  (2004)  tata  kelola  perusahan memungkinkan  pemantauan  dan  pengendalian  yang  lebih  baik,  sehingga  manager  lebih  mungkin mengambil keputusan yang lebih tepat untuk kepentingan para pemegang saham, seperti berinvestasi di proyek Net  Present  Value yang  positif.  Saputri  &  Giovanni  (2021)  mencatat  bahwa good  corporate governance secara  positif  mempengaruhi  nilai  perusahaan  artinya  semakin  lengkap  perusahaan menerapkan dan mengaplikasikan good corporate governance berdampak kepada bertambahnya nilai perusahaan. Pada penelitian sebelumnya Ali et al., (2020) Good Corporate Governance dengan proksi Dewan  Direksi  dan  Jumlah  Direksi  Independen  berpengaruh  terhadap  kinerja  dan  nilai  bank.  Pada penelitian Irmalasari et al., (2022) mengungkapkan variabel Good Corprorate governance (GCG) yang di proksikan dewan komisaris Independen, kepemilikan institutional berpengaruh secara positif terhadap nilai perusahaan (harga saham). Hasil penelitian Sulastiningsih, Pradita (2022) Dewan Komisaris dan Komite  Audit  memiliki  pengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Selain  itu  hasil  penelitian  Valensia  & Khairani (2019) menunjukan bahwa Good Corporate Governance yang terdiri dari Komite Audit tidak berpengaruh terhadap Nilai perusahaan serta Dewan Komisaris berpengaruh terhadap Nilai perusahaan. Aisyah  et  al.,  (2021)  proksi  GCG  seperti  kepemilikan  manajerial  serta  komisaris  Independen  tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan penelitian sebelumnya banyak proksi dari good corporate governance yang dapat mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Menurut Organization  for  Economic  and  Development  ( OECD) menjelaskan  bahwa  GCG  harus  mampu  meningkatkan  pasar  yang  transparan  dan  efisien,  peraturan perundang-undangan  tidak  beubah,  kejelasan  pembagian  tanggung  jawab  antara  wewenang pengawasan,  regulasi,  dan  pelaksanaan.  Menurut  Widianingsih  (2018)  semakin  tinggi  kepemilikan institusional  maka  semakin  kuat  tingkat  pengendalian  yang  dilakukan  pihak  eksternal  terhadap perusahaan sehingga agency cost semakin berkurang dan meningkatkan nilai perusahaan. Selain good  corporate  governance ,  faktor  kedua  yang  diduga  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan  adalah leverage .  Menurut  Astakoni  &  Wardita,  (2020) Leverage adalah  kebijakan pendanaan  yang  berkaitan  dengan  keputusan  perusahaan  membiayai  operasional  perusahaan. Sedangkan menurut Putri & Noor (2022) rasio leverage menunjukan kemampuan perusahaan mengelola utang untuk memperoleh laba, penggunaan utang yang tinggi dapat meningkatkan resiko perusahaan sehingga cenderung juga mempengaruhi nilai perusahaan. Menurut Susetyowati (2020) leverage perlu dikelola karena penggunanan hutang yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan dengan kata lain hutang  yang tinggi  dapat digunakan untuk  aktifitas  produksi  dalam  perusahaan meningkatkan return perusahaan  sehingga  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pada  penelitian  Chalid  et  al  (2022)
berkesimpulan rasio hutang debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian  Irmalasari  et  al  (2022) financial  leverage dengan  proksi debt  to  equity  ratio berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. pada penelitian Irmalasari et al (2022) rasio leverage dengan proksi debt  to  asset  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Berbeda  dengan  penelitian Nurwulandari et al (2023) berkesimpulan nilai perusahaan dipengaruh leverage dengan proksi debt to equity ratio dengan arah positif. Pada penelitian Astakoni & Wardita (2020) pada penelitiannya variabel leverage dengan proksi debt to asset ratio berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian Elizabeth (2022) berkesimpulan leverage dengan proksi debt to asset ratio berpengaruh positif terhadap nilai  perusahaan.  Sedangkan  pada  peneltian  Afandi  &  Jonathan  (2022)  pada  penelitiannya berkesimpulan variabel leverage tidak dapat mempengaruhi nilai perusahaan.
Menurut  Putri  &  Noor  (2022)  kenaikan  jumlah  penjualan  menandakan  bahwa  perusahaan memiliki tingkat permintaan yang baik dan memiliki daya saing yang kuat, karena sales growth dapat dijadikan acuan untuk melihat nilai perusahaan untuk masa yang akan datang. Menurut Elizabeth (2022) perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pertumbuhan  yang  baik  akan  menunjukan  kemampuannya  dalam meningkatkan  nilai  perusahaan.  Menurut  Pakpahan  (2010)  dalam  Sedana  (2018)  pertumbuhan  ialah kemampuan perusahaan dalam mempertahankan kedudukannya saat terjadinya perkembangan ekonomi dan  perkambangan  industri  yang  dijalankan  perusahaan.  Pada  penelitian  Elizabeth  (2022) berkesimpulan  bahwa  variabel  pertumbuhan  usaha  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Menurut Sedana (2018) pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian Fajriah  et  al  (2022)  pada  penelitian  nya  variabel  pertumbuhan  perusahaan  mempengaruhi  nilai perusahaan  secara  positif.  Berbeda  dengan  penelitian  Afandi  &  Jonathan  (2022)  pada  penelitiannya pertumbuhan usaha tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian Widarnaka et al (2022) pada penelitiannya variabel pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Indikasi awal terjadinya penurunan nilai perusahaan atau kesehatan keuangan perusahaan dimulai dengan adanya kesulitan keuangan ( financial distress ). Menurut (Platt, 2002) financial distress juga bisa disebut  sebagai  tahap  penurunan  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan  secara  terus  menerus  sebelum terjadi likudasi  atau  kebangkrutan. Menurut    Kusumawati &  Haryanto  (2022) financial  distress juga dapat  ditandai  dengan  pengelolaan  administrasi  dan  kinerja  keuangan  yang  kurang  baik.  Menurut Widarno  &  Irawan  (2021) financial  distress merupakan  kondisi  krisis  ekonomi  dimana  perusahaan mengalami kerugian selama beberapa tahun terakhir dan tidak mampu membayar kewajiban saat jatuh tempo.  Pada  penelitian  Nurwulandari  et  al  (2023)  menyimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif antara nilai perusahaan dengan financial distress,. Pada penelitian Warastuti (2020) variabel leverage berpengaruh negatif terhadap financial distress , kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap financial  distress dan  kepemilikan  manajerial,  dewan  komisaris  independen,  komite  audit  tidak berpengaruh  terhadap financial  distress .  Sedangkan  pada  penelitian  Kismanah  (2022)  variabel sales growth berpengaruh negatif terhadap financial distress . Sedangkan pada penelitian Nafisah et al (2023) berkesimpulan  nilai  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap financial  distress .  Pada  penelitian Valensia  &  Khairani (2019)  pada  penelitiannya berkesimpulan financial  distress berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  pada  penelitian    Lucky  &  Michael  (2019)  variabel leverage berpengaruh  positif  terhadap financial  distress. Pada  penelitian  Muslimin  &  Bahri  (2022) berkesimpulan variabel GCG berpengaruh positif terhadap kesulitan keuangan , variabel sales growth berpengaruh  positif  terhadap financial  distress .  Pada  penelitian  Chalid  et  al  (2022)  berkesimpulan financial  distress mampu  memediasi  hubungan  antara  profitabilias, leverage dan  likuiditas  terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian ini financial distress dijadikan variabel intervening karena diyakini financial  distress atau  kesulitan  keuangan  mampu  menjadi  variabel  penghubung,  karena  keadaan perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan akan berhubungan dengan naik dan turunnya nilai suatu perusahaan.

## METODE
Jenis  penelitian  ini  merupakan  penelitian  deskriptif  dengan  menggunakan  metode  kuantitatif kasual. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor properties dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022 berjumlah 92 perusahaan. Teknik sampling  yang  dipergunakan  dalam  penelitian  ini  adalah nonprobability  sampling, yaitu purposive sampling . Data yang digunakan dalam penelitian ini berdasarkan laporan keuangan dan annual report
yang berasal dari www.idx.co.id  dan masing-masing web perusahaan dan diolah menggunakan software Jamovi 2.3.28

## HASIL dan PEMBAHASAN
Hasil dari penelitian diketahui bahwa jumlah data pada penelitian (N) 250 data perusahaan sektor Properties & Real Estate dengan hasil dibawah ini:
Tabel 1 Ikhtisar Uji Hipotesis Jalur (Path) Nilai Koefisien (β) Nilai Probability Hasil (P Value) Kepemilikan Institusional → Financial Distress 0,1800 0,001 Berpengaruh Positif Debt to Equity Ratio → Financial Distress 0,4092 < 0.001 Berpengaruh Positif Sales Growth → Financial Distress 6,6664 0,991 Tidak Berpengaruh positif Kepemilikan Institusional → Nilai Perusahaan 0,0676 0,183 Tidak Berpengaruh positif Debt to Equity ratio → Nilai Perusahaan -0,4905 < 0.001 Berpengaruh Negatif Sales Growth → Nilai Perusahaan 0,1032 0.043 Berpengaruh Positif Financial Distress → Nilai Perusahaan 0,6085 < 0.001 Berpengaruh positif Kepemilikan Institusional → Financial Distress→ Nilai Perusahaan 0,1095 0,002 Berpengaruh Positif Debt to Equity Ratio → Financial Distress→ Nilai Perusahaan 0.2490 < 0.001 Berpengaruh Positif Sales Growth → Financial Distress→ Nilai Perusahaan 4.0554 0,991 Tidak Berpengaruh Positif
Sumber : Jamovi 2.3.28
Berdasarkan tabel 1 dengan kriteria nilai  P < 0,05 maka Ha diterima dan H0 ditolak. Maka dapat dijelaskan bahwa untuk model 1 Kepemilikan Institusional berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z- score proksi dari Financial Distress , Debt to Equity Ratio berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z- score proksi dari Financial Distress , dan Sales Growth tidak berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z-score proksi  dari Financial  distress .  Untuk  model  2  Kepemilikan  Institusional  tidak  berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan, Debt to Equity ratio berpengaruh negatif terhadap Nilai Perusahaan, dan Sales  Growth berpengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan,  nilai Altman  Z-score proksi  dari Financial Distress berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan dan nilai Altman Z-score proksi dari Financial Distress mampu memediasi hubungan Kepemilikan Institusional dengan Nilai perusahaan, Debt to Equity Ratio dengan Nilai perusahaan namun nilai Altman Z-score proksi dari Financial Distress tidak mampu memediasi hubungan Sales Growth dengan Nilai Perusahaaan
Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Financial Distress (Altman Z-Score) Model 1.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukan  bahwa  variabel  Kepemilikan  Institusional berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z-score proksi dari Financial Distress dengan nilai P = 0,001 atau bisa disimpulkan nilai sig < 0,05. Pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 1 Rata – Rata Nilai Kepemilikan Institusional dan Altman Z-Score
Berdasarkan gambar 1 dapat dilihat bahwa rata-rata kepemilikan institusional dan nilai altman z- score pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan  tahun  2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z-score proksi dari financial distress .
Pengaruh Leverage (Debt to Equity Ratio) Terhadap Financial Distress (Altman Z-Score) Model 1. Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukan  bahwa  variabel leverage ( Debt  to  Equity  Ratio ) berpengaruh positif terhadap nilai Altman Z-score proksi dari Financial Distress dengan nilai P = 0,001 atau bisa disimpulkan nilai sig < 0,05.
Debt  to  Equity  Ratio dalam  penelitian  ini  di  ukur  dengan  menggunakan  rumus  total  utang berbanding dengan total modal sedangkan pada Financial Distress ( Altman Z-Score ) di ukur dengan menggunakan rumus modal kerja terhadap total aktiva, laba ditahan terhadap total aktiva, EBIT terhadap total aktiva, Nilai Pasar Ekuitas terhadap Nilai Buku utang dan total penjualan terhadap total aktiva.
Berikut adalah rata – rata nilai Debt to Equity Ratio dan nilai Financial Distress menggunakan Altman Z-Score pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 2 Rata – Rata Debt to Equity Ratio dan Altman Z-Score
Berdasarkan gambar 2 dapat dilihat bahwa rata-rata debt to equity ratio dan nilai altman z-score pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun  2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa debt  to  equity  ratio berpengaruh positif terhadap financial distress dengan model altman z-score .
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021 2022 0.58 0.61 0.60 0.59 0.60
3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 K.INST Z-Score
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021
2022 0.75 0.76 0.81 0.85 0.86 3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 DER Z-Score
Jika nilai debt to equity ratio dalam perusahaan tinggi serta masih dalam batas wajar perusahaan serta  dipergunanakan  untuk  kegiatan  investasi  maka  keadaan  tersebut  akan  membuat  nilai altman  z- score akan naik. Dimana Jika nilai Z-score > 2,99 maka perusahaan dinyatakan sehat, namun jika Z- score  Z  <  1,81  maka  perusahaan  terancam  bangkrut.  Namun,  jika  Z-score  antara  1,81  –  2,99,  maka perusahaan berada pada posisi abu-abu.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh  Lucky & Michael (2019) dan Nurwulandari et al (2023) yang menyatakan variabel leverage dengan proksi debt to equity ratio berpengaruh positif terhadap financial distress.
Namun  penelitian  yang  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rahma  (2020) menyatakan bahwa variabel leverage dengan proksi debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap financial distress .
Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  (Sales  Growth)  Terhadap  Financial  Distress  (Altman  Z- Score) Model 1.
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukan  bahwa  variabel  Perumbuhan  Perusahaan  ( Sales Growth )  tidak  berpengaruh  dengan  arah  positif  terhadap  nilai Altman  Z-score proksi  dari Financial Distress dengan nilai P = 0,991 atau bisa disimpulkan nilai sig > 0,05. Artinya  nilai Altman Z-score proksi dari financial distress lebih banyak dipengaruhi faktor lain dibandingkan dengan sales growth, atau besar kecilnya rasio sales growth yang dimiliki oleh perusahaan pada sektor properties & real estate tidak mempengaruh nilai nilai Altman Z-score proksi dari financial distress . Hal ini bisa terjadi karena faktor  yang  mempengaruhi  tinggi  rendahnya  nilai altman  z-score tidak  hanya  dari  pertumbuhan penjualan  saja  masih  harus  dilakukan  perbandingan  pertumbuhan  asset,  hutang  maupun  nilai  pasar perusahaan.
Berikut adalah rata – rata nilai Sales Growth dan nilai Financial Distress menggunakan Altman Z-Score pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 3 Rata – Rata Sales Growth dan Altman Z-Score
Berdasarkan gambar 3 dapat dilihat bahwa rata-rata sales growth dan nilai altman z-score pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022. Hal ini mendukung hasil uji hipotesis yang menyatakan bahwa sales growth tidak berpengaruh positif terhadap financial distress dengan model altman z-score . Hal ini bisa terjadi karena faktor yang mempengaruhi  tinggi  rendahnya  nilai altman  z-score tidak  hanya  dari  pertumbuhan  penjualan  saja masih harus dilakukan perbandingan pertumbuhan asset, hutang maupun nilai pasar perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Harija  et  al  (2022)  dan Miswaty & Novitasari (2023) yang menyatakan variabel pertumbuhan perusahaan dengan proksi sales growth tidak berpengaruh terhadap financial distress. Namun penelitian yang tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Handayani et al (2019) dan Muslimin & Bahri (2022) menyatakan bahwa
(0.50) - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021
2022 0.13
0.33 (0.29) 0.28 0.40 3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 SG Z-Score
variabel  pertumbuhan  perusahaan  dengan proksi sales  growth berpengaruh  positif  terhadap financial distress .
Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) Model 2. Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  menunjukan  bahwa  variabel good  corporate  governance (Kepemilikan Institusional) tidak berpengaruh dengan arah positif terhadap Nilai perusahaan ( Tobin’s Q ) dengan nilai P = 0,183 atau bisa disimpulkan nilai sig > 0,05. Artinya Nilai Perusahaan ( Tobin’s Q ) lebih banyak dipengaruhi faktor lain dibandingkan dengan variabel good corporate governance dengan proksi  kepemilikan  institusional , atau  besar  kecilnya  tingkat  kepemilikan  institusional  yang  dimiliki oleh  perusahaan  pada  sektor  properties  &  real  estate  tidak  mampu  mempengaruh  nilai  perusahaan dengan proksi tobin’s q . karena kepemilikan institsuional dapat berganti setiap tahun sehingga kebijakan atau strategi pengawasan terhadap perusahaan ikut mengalami perubahan sehingga tidak fokus dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Berikut  adalah  rata  –  rata  nilai  Kepemilika  Institusional  dan  Nilai  Perusahaan  menggunakan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:

## Gambar 4 Rata – Rata Kepemilikan Istitusional dan Nilai Perusahaan
Berdasarkan  gambar  4  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata  kepemilikan  institusional  dan  nilai perusahaan  dengan  proksi Tobin’s  Q pada  perusahaan  sektor  properties  &  real  estate  mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022. Hal ini mendukung hasil uji hipotesis yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi tobin’s q . hal ini dapat terjadi karena kepemilikan institsuional dapat berganti setiap  tahun  sehingga  kebijakan  atau  strategi  pengawasan  terhadap  perusahaan  ikut  mengalami perubahan sehingga tidak fokus dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Permatasari  &  Helliana (2023)  dan  Fara  &  Fidiana  (2020)  yang  menyatakan  variabel  proksi  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh searah positif terhadap Nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.
Namun penelitian yang tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Purwaningrum et al (2022) dan Afandi & Jonathan (2022) menyatakan bahwa variabel proksi kepemilikan institusional berpengaruh posiitif terhadap Nilai Perusahaan.
Pengaruh Leverage (Debt to Equity Ratio) Terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) Model 2.
Berikut adalah rata – rata nilai Debt to Equity Ratio dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
- 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2018 2019 2020 2021
2022 0.58 0.61 0.60 0.59 0.60 1.34 1.61 1.22 1.02 1.38 K.INST tobin'q
Gambar 5 Rata – Rata Debt to Equity ratio dan Nilai Perusahaan
Berdasarkan gambar 5 dapat dilihat bahwa rata-rata debt to equity ratio mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022 sedangkan nilai tobin’s q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami penurunan disaat nilai DER meningkat pada tahun 2019 sampai dengan tahun 2021. Hal ini mendukung hasil uji hipotesis yang menyatakan bahwa debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap Nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q .
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Irmalasari et al (2022) dan Syam et al (2022) yang menyatakan variabel leverage dengan proksi debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap Nilai Perusahaan .
Namun penelitian yang tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Nurwulandari et al (2023) dan Elizabeth (2022) menyatakan bahwa variabel leverage dengan proksi debt to equity ratio berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan.
Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  (Sales  Growth)  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Tobin’s  Q) Model 2.
Berikut adalah rata – rata nilai Sales Growth dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
- 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2018 2019 2020 2021
2022 0.75 0.76 0.81 0.85 0.86 1.34 1.61 1.22 1.02 1.38 DER tobin'q
(0.40) (0.20) - 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2018 2019 2020 2021
2022
0.13 0.33 (0.29) 0.28 0.40 1.34 1.61 1.22 1.02 1.38 SG tobin'q
Gambar 6 Rata – Rata Sales Growth dan Nilai Perusahaan
Berdasarkan  gambar  6  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata sales  growth dan  nilai tobin’s  q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022. Hal ini mendukung hasil uji hipotesis yang menyatakan bahwa sales growth berpengaruh positif secara signifikan terhadap Nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q . hal ini mungkin dikarenakan para investor melihat tinggi nya pertumbuhan penjuaalan mengindikasi dimasa yang akan datang perusahaan mempunyai  prospek  usaha  yang  baik  untuk  menghasilkan  pendapatan  yang  tingi  sehingga  mampu meningkatkan nilai perusahaan dimata investor.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Sedana (2018) dan Elizabeth (2022)  yang  menyatakan  variabel  pertumbuhan  perusahaan  dengan  proksi sales  growth berpengaruh positif terhadap nilai persusahaan .
Namun penelitian yang tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Aranni et al (2023) dan Hutami & Sofie (2022) menyatakan bahwa variabel pertumbuhan perusahaan dengan proksi sales growth tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Financial Distress (Altman Z-Score) Terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) Model 2. Berikut adalah rata – rata nilai Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 7 Rata – Rata Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan
Berdasarkan  gambar  7  dapat  dilihat  bahwa  rata-rata Altman  Z-Score dan  nilai tobin’s  q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa Altman  Z-Score berpengaruh positif terhadap Nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q . hal ini karena jika nilai dari altman z-score meningkatkan menunjukan keadaan perusahaan berpotensi sehat pada masa yang akan datang dimana kondisi  tersebut  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  perusahaan  yang  sehat  akan  mampu memberikan pengembalian investasi lebih baik kepada investor.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nafisah  et  al  (2023)  dan Valensia & Khairani (2019) yang menyatakan variabel nilai Financial Distress dengan model Altman Z-Score berpengaruh positif terhadap nilai persusahaan .
Namun penelitian yang tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Nurwulandari et al (2023) dan Syam et al (2022) menyatakan bahwa variabel Financial Distress dengan model Altman Z-Score tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021
2022
1.34 1.61 1.22 1.02 1.38 3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 tobin'q Z-Score
Pengaruh Kepemilikan Institusional Secara Tidak Langsung Terhadap Nilai Perusahaan Melalui Financial Distress (Altman Z-Score) Model 2.
Berikut adalah rata – rata Kepemilikan Institusional, nilai Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 8 Rata – Rata Kepemilikan Institusional, Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan .
Berdasarkan gambar 8 dapat dilihat bahwa rata-rata Kepemilikan Institusional, Altman Z-Score dan nilai tobin’s q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018  sampai  dengan  tahun  2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa Kepemilkan Institusional berpengaruh positif secara tidak langsung terhadap Nilai Perusahaan melalui nilai Altman Z-Score sebagai variabel intervening.
Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio  Secara  Tidak  Langsung  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Financial Distress (Altman Z-Score) Model 2.
Berikut adalah rata – rata Debt to Equity Ratio , nilai Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s Q pada perusahaan sektor properties & real estate yang menjadi sampel pada penelitian ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021
2022 0.58 0.61 0.60 0.59 0.60 3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 1.34 1.61 1.22 1.02
1.38
K.INST Z-Score tobin'q
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2018 2019 2020 2021
2022 0.76 0.75 0.81
0.85 0.86
2.63 3.58 2.63 2.79 3.14 1.08 1.65 1.31 1.09 1.18
DER
Z-Score
tobin'q
Berdasarkan gambar 9 dapat dilihat bahwa rata-rata Debt to Equity Ratio , Altman Z-Score dan nilai tobin’s q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai  dengan  tahun  2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa Debt  to Equity ratio berpengaruh positif secara tidak langsung terhadap Nilai Perusahaan melalui nilai Altman Z-Score sebagai variabel intervening.
Pengaruh  Sales  Growth  Secara  Tidak  Langsung  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui  Financial Distress (Altman Z-Score) Model 2.
Berikut adalah rata – rata Sales Growth , nilai Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan dengan proksi Tobin’s  Q pada  perusahaan  sektor  properties  &  real  estate  yang  menjadi  sampel  pada  penelitian  ini selama tahun 2018 – tahun 2022 sebagai berikut:
Gambar 10 Rata – Rata Sales Growth , Altman Z-Score dan Nilai Perusahaan.
Berdasarkan gambar 10 dapat dilihat bahwa rata-rata sales growth , nilai Altman Z-Score dan nilai tobin’s q pada perusahaan sektor properties & real estate mengalami peningkatan dari tahun 2018 sampai dengan  tahun  2022.  Hal  ini  mendukung  hasil  uji  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa sales  growth berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  secara  tidak  langsung  terhadap  Nilai  perusahaan  dengan proksi Tobin’s Q melalui financial distress dengan model Altman Z-Score sebagai variabel intervening.

## SIMPULAN
Kepemilikan Institusional berpengaruh positif terhadap Financial Distress . Debt to Equity ratio berpengaruh  positif  terhadap Financial  Distress . Sales  Growth tidak  berpengaruh  positif  terhadap Financial Distress . Kepemilikan Institusional tidak berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. Debt to  Equity  Ratio berpengaruh  negatif  terhadap  Nilai  Perusahaan. Sales  Growth berpengaruh  positif terhadap  Nilai  Perusahaan. Financial  Distress berpengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan. Kepemilikan Institusional berpengaruh positif  secara tidak langsung terhadap Nilai Perusahaan melalui Financial  Distress sebagai  variabel  interveing. Debt  to  Equity  ratio berpengaruh  positif  secara tidak langsung  terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui Financial  Distress sebagai  variabel  intervening. Sales Growth tidak berpengaruh positif secara tidak langsung terhadap Nilai Perusahaan melalui Financial Distress sebagai variabel intervening.

## DAFTAR PUSTAKA
Afandi, M. safarrudin, & Jonathan, A. (2022). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Likuiditas, Kebijakan Deviden,  Kepemlikikan  Manajerial,  Kepemlikikan  Institusional,  Pertumbuhan  Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi TSM , Vol. 2 , No .
Aisyah, R., Putri, D., Trisnaningsih, S., Pembangunan, U., Veteran, N. ", & Timur, J. (2021). Pengaruh
- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2018 2019 2020 2021
2022 0.75 0.76 0.81 0.85 0.86 3.11 3.26 2.52 2.85 3.13 1.34 1.61 1.22 1.02 1.38 DER Z-Score tobin'q
Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai Variabel Intervening . Vol. 1 No. , 142–153.
Ali, A., Wahla, K., Rasheed, A., & Ibrahim, M. (2020). Corporate Governance , Bank Performance and Value-Evidence from Pakistan . 13 (3), 102–129.
Aranni, I., Sofianty, D., & Mardini, R. (2023). Pengaruh Sales Growth dan Tax Avoidance terhadap Nilai Perusahaan. Bandung Conference Series: Accountancy , 3 (1). https://doi.org/10.29313/bcsa.v3i1.6759
Ashbaugh, H., & Collins, D. W. (2004). Corporate Governance and the Cost of Equity Capital Ryan LaFond * Corresponding author We would like to thank Sudipta Basu , George Benston , Bruce Johnson , Adam Kolaskinski , S . P . Kothari , Sonja Rego , Joshua Ronen , Greg Waymire and seminar partici . (December).
Astakoni, I. M. P., & Wardita, I. W. (2020). Keputusan Investasi, Leverage, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan Sebagai Faktor Penentu Nilai Perusahaan Manufaktur. WACANA EKONOMI (Jurnal Ekonomi, Bisnis Dan Akuntansi) , 19 (1). https://doi.org/10.22225/we.19.1.1576.10-23 Azizah, A. H. (2021). Analisis Perbedaan Tingkat Financial Distress Menggunakan Metode Zmijewski Sebelum Dan Selama Pandemi Covid-19 .
Chalid,  L.,  Kalsum,  U.,  &  Faisal,  M.  (2022).  Efek  Profitabilitas,  Financial  Leverage  dan  Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan dengan Financial Distress dan Earning Management sebagai Variabel Intervening. Manajemen & Bisnis\ , 5 (STIE AMKOP Makassar). Elizabeth, S. M. (2022). Pengaruh Pertumbuhan Usaha, Leverage Terhadap Nilai Perusahaan . Fajriah,  A.  L.,  Idris,  A.,  &  Nadhiroh,  U.  (2022). Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Pertumbuhan Perusahaan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan . 7 (1).
Fara,  L.,  &  Fidiana.  (2020). Kepemilikan  Institusional,  Struktur  Modal,  Keputusan  Investasi,  Dan Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ekonomi  Indonesia (STIESIA) Surabaya .
Handayani, R. D., Widiasmara, A., & Amah, N. (2019). Pengaruh Operating Capacity dan Sales Growth Terhadap Financial Distress dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Moderating. Simba Unipma . Harija, L., Sumayyah, & Sulistiyantoro, D. (2022). Pengaruh Kinerja Keuangan, Intellectual Capital, Financial , Pertumbuhan Penjualan Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2017-2020 . Hutami, Y. T., & Sofie. (2022).  Pengaruh Likuiditas, Solvabilitas, Dan Sales Growth Terhadap Nilai Perusahaan  Selama  Masa  Pandemi  Covid-19. Jurnal  Ekonomi  Trisakti , 2 (2),  1529–1540. https://doi.org/10.25105/jet.v2i2.14687
Irmalasari, E., Gurendrawati, E., & Muliasari, I. (2022). Pengaruh Good Corporate Governance (GCG), dan  Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Ukuran Perusahaan dan Leverage Sebagai Variabel Kontrol. Jurnal Akuntansi, Perpajakan Dan Auditing , 3 (2). https://doi.org/10.21009/japa.0302.11
Kismanah,  B.  R.  S.  D.  S.  A.  H.  E.  Z.  I.  (2022). Pengaruh  Likuiditas,  Sales  Growth  Dan  Ukuran Perusahaanterhadapfinancialdistress . Vol.1 , No. (e-ISSN:  2962-0821; p-ISSN:  2964-5298,  Hal 70-80).
Kusumawati, T. T., & Haryanto, A. M. (2022). Pengaruh Financial Distress Terhadap Nilai Perusahaan (Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Property  and  Real  Estate  yang  Terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Periode Tahun 2016-2020 ). Diponegoro Journal Of Management , 11 (1). Lucky, L. A., & Michael, A. O. (2019). Leverage and Corporate Financial Distress in Nigeria: A Panel Data Analysis. Asian Finance & Banking Review , 3 (2). https://doi.org/10.46281/asfbr.v3i2.370 Miswaty, & Novitasari, D. (2023). Pengaruh Operating Capacity, Sales Growth, Dan Arus Kas Operasi Terhadap Financial Distress. Jurnal Aplikasi Manajemen Dan Bisnis , 9 (2). https://doi.org/10.17358/jabm.9.583
Muslimin, D. W., & Bahri, S. (2022). Pengaruh Gcg, Ukuran Perusahaan, Dan Sales Growth Terhadap Financial Distress. Owner , 7 (1), 293–301. https://doi.org/10.33395/owner.v7i1.1249 Nafisah, D., Widjajanti, K., & Budiati, Y. (2023). Pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan terhadap financial distress dengan nilai perusahaan sebagai variabel intervening. Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis , 16 (1). https://doi.org/10.26623/jreb.v16i1.6773
Nurwulandari, A., Hasanudin, H., & Akmal Latang, M. (2023). Analisis Pengaruh Leverage, Likuiditas dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Financial  Distress  Sebagai  Variabel
Intervening Pada Perusahaan Manufaktur di BEI. Syntax Literate ; Jurnal Ilmiah Indonesia , 8 (2), 1361–1380. https://doi.org/10.36418/syntax-literate.v8i2.11431 Permatasari,  A.  O.,  &  Helliana.  (2023).  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Kepemilikan  Institusional terhadap Nilai Perusahaan. Bandung
Conference Series: Accountancy , 3 (1). https://doi.org/10.29313/bcsa.v3i1.6033
Purwaningrum, F., Haryati, I., & Tantina. (2022). Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan. Al-Kharaj :  Jurnal  Ekonomi,  Keuangan  &  Bisnis  Syariah , 4 (6),  1914–1925. https://doi.org/10.47467/alkharaj.v4i6.1451
Putri, M., & Noor, A. (2022). Pengaruh earning per share, profitabilitas, leverage, dan sales growth terhadap nilai perusahaan . Rahma,  A.  (2020). Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Dan  Likuiditas  Terhadap  Financial Distress . 3 (3).
Saputri,  C.  K.,  &  Giovanni,  A.  (2021). Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan  Dan Lkuiditas Terhadap Nila Perusahaan .
Sedana,  K.  ayu  citra  P.  I.  bagus  P.  (2018).  Peran  Struktur  Modal  Dalam  Memediasi  Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Peran Struktur Modal Dalam Memediasi Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan .
Sulastiningsih,  Yoga  Pradita,  M.  ahamadaree  W.  (2022).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance Terhadap. Jurnal Risma , 2 (2), 67–77. Susetyowati,  I.  (2020). Pengaruh  Good  Corporate  Governance,  Pertumbuhan  Penjualan,  Ukuran Perusahaan Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan .
Syam,  A.  W.,  Ma’sud,  M.,  &  Budiandriani.  (2022).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Financial Distress Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Tata Kelola (Jurnal Magister Manajemen Universitas Muslim Indonesia) , 09 (01).
Valensia,  K.,  &  Khairani,  S.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Financial  Ditress,  Dewan  Komisaris Independen, dan Komite Audit terhadap Nilai Perusahaan yang Dimediasi oleh Tax Avoidance. Jurnal Akuntansi STIE Multi Data Palembang , 9 (1). Warastuti,  S.  (2020). Analisis  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Tata  kelola  Perusahaan  Terhadap kondisi Kesehatan Keuangan Perusahan .
Widarnaka,  W.,  Sunardi,  N.,  &  Holiawati,  H.  (2022).  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Ukuran Perusahaan  Dan  Likuiditas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Syntax Admiration , 3 (10), 1341–1352. https://doi.org/10.46799/jsa.v3i10.489
Widarno,  B.,  &  Irawan,  R.  (2021). ASSET:  JURNAL  MANAJEMEN  Financial  Distress:  Apakah Dipengaruhi Pertumbuhan Penjualan, Kebijakan Investasi dan Kebijakan Pendanaan?
Widianingsih, D. (2018). Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Komisaris Independen, serta  Komite  Audit  pada  Nilai  Perusahaan  dengan  Pengungkapan  CSR  sebagai  Variabel Moderating  dan  Firm  Size  sebagai  Variabel  Kontrol. Jurnal  Akuntansi  Dan  Pajak , 19 (1),  38. https://doi.org/10.29040/jap.v19i1.196