## THE EFFECT OF PROFITABILITY, LIQUIDITY, GROWTH SALES, OPERATING LEVERAGE AND TANGIBILITY ON CAPITAL STRUCTURE
(evidence from manufacture firm listed on Indonesia stock exchange in 2011- 2014)

## Hamidah
Faculty of Economic State University of Jakarta Email: hamidahsam@gmail.com

## Diana Iswara
Management Faculty Of Economic State University Of Jakarta Email: dianaa.iswaraa@gmail.com

## Umi Mardiyati
Faculty of Economic State University of Jakarta
Email: umi.mardiyati@gmail.com

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  know  the  effect  of profitability, liquidity, sales growth, operating  leverage  and  tangibility  on  capital  structure:  evidence  from  manufacture  firm listed  on  Indonesia  Stock  Exchange  in  2011-2014.  The  sample  using  in  this  study  is  41 companies. The research model in this study employs panel data analysis (unbalanced panel) with fixed effect approach. The result show that profitability and liquidity have negative and significant effect on capital structure. Sales growth and operating leverage have positive but not significant effect on capital structure. Tangibility have negative and not significant effect on capital structure.
Key  words: Profitability,  liquidity,  sales  growth,  operating  leverage,  tangibility,  capital structure, manufacture firm

## PENDAHULUAN
Dalam  perkembangan  era  globalisasi  modern  saat  ini,  tantangan  yang  harus dihadapi oleh perusahaan akan semakin berat dalam peta persaingan perekonomian yang sangat  tinggi.  Tidak  hanya  bertujuan  untuk  dapat survive melainkan  harus  mampu memiliki  keunggulan  bersaing  dibandingkan  dengan  perusahaan  lain.  Perusahaan  harus dapat  lebih  unggul  dalam  bersaing  baik  menghadapi  pesaing  perusahaan  yang  berasal dari  dalam  negeri  maupun  perusahaan-perusahaan  asing  yang  memiliki    modal  yang melimpah.  Kemajuan perekonomian  Indonesia  yang berkembang begitu pesat  membuat perusahaan  yang  ada  dituntut  untuk  melakukan  ekspansi  demi  menjaga  persaingan  dan terus mengembangkan bisnis yang dijalankannya.
Persaingan  yang  ketat  antar  perusahaan  juga  membuat  perusahaan  khususnya perusahaan manufaktur untuk melakukan kegiatan ekonomi dan mengelola fungsi-fungsi yang  terdapat  di  dalam  perusahaan  secara  efektif.  Dalam  hal  ini  manajemen  keuangan memiliki tanggungjawab untuk menciptakan dan menjaga nilai ekonomis atau kekayaan perusahaan.  Oleh  karena  itu  dalam  mengambil  keputusan,  manajemen  keuangan  harus mengingat bahwa perusahaan memiliki tujuan yaitu untuk memaksimalkan kekayaan dan memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Sehingga  dalam  melakukan  kegiatan  ekonomi  tujuan untuk  memaksimalkan  laba,  memakmurkan  pemilik  perusahaan  atau  pemegang  saham serta  mempertahankan  kelangsungan  hidup  perusahaan  dan  mengembangkan  usahanya dapat  tercapai.  Kebijakan  perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan  tersebut  tidak lepas  dari  permasalahan  seberapa  besar  kekuatan  perusahaan  dalam  memenuhi kebutuhan  pendanaan  atau  permodalannya.  Sumber  pendanaan  atau  permodalan perusahaan  dapat  dibedakan  menjadi  dua  yaitu  sumber  dana  perusahaan  internal  dan sumber  dana  perusahaan  eksternal.  Sumber  dana  internal  diperoleh  dari  hasil  kegiatan operasi  perusahaan,  yang  terdiri  dari  laba  ditahan  dan  depresiasi.  Sedangkan  sumber dana eksternal diperoleh dari luar perusahan, yaitu modal sendiri dan utang (pinjaman).
Agar kegiatan usaha suatu perusahaan dapat berjalan dengan lancar bahkan dapat berkembang,  maka  diperlukan  biaya  yang  biasa  disebut  dengan  modal.  Modal  adalah suatu  hal  yang  sangat  penting  bagi  sebuah  perusahaan  karena  modal  digunakan  untuk membiayai operasi juga mengembangkan bisnis. Modal dapat berasal dari modal sendiri maupun  dari  pinjaman  atau  utang.  Oleh  karena  itu  menentukan  struktur  modal  yang optimal  juga  penting,  terlebih  bagi  perusahaan  yang  sudah go  public di  pasar  modal. Dalam penyajian laporan keuangan bagi pihak luar, struktur modal akan mempengaruhi nilai  perusahaaan  tersebut.  Sampai  saat  ini,  struktur  modal  merupakan  masalah  bagi
perusahaan  karena  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan membutuhkan manajer keuangan untuk menciptakan struktur modal optimal yang dapat menyeimbangkan  penggunaan  utang  dengan  modal  sendiri.  Menurut  Brigham  dan Houston  (2014:  171),  struktur  modal  yang  optimal  merupakan  struktur  yang  akan memaksimalkan harga saham perusahaan, dan struktur ini pada umumnya meminta rasio hutang yang lebih rendah daripada rasio yang memaksimalkan EPS yang diharapkan.
Terdapat  banyak  teori  mengenai  bagaimana  struktur  modal  yang  optimal,  akan tetapi masing-masing dari teori tersebut memiliki kelebihan dan kekurangan. Penentuan struktur  modal  bagi  perusahaan  sedikit  banyak  akan  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor internal  perusahaan.  Beberapa  dari  faktor  internal  tersebut  di  antaranya  profitabilitas, pembayaran  dividen,  ukuran  perusahaan,  stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva,  o perating leverage ,  tingkat  pertumbuhan,  pengendalian,  dan  sikap  manajemen.  Pada  umumnya, perusahaan  yang  besar  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi,  stabilitas  penjualan  yang bagus, atau tingkat pertumbuhan tinggi cenderung akan memakai hutang dengan proporsi lebih banyak karena perusahaan tersebut lebih mudah untuk mendapatkan pinjaman dari kreditur.  Akan  tetapi,  sebenarnya  perusahaan  tidak  terlalu  banyak  membutuhkan  dana dari  pihak  luar  karena  memiliki  sumber  dana  dari  dalam  yaitu  berupa  laba  yang  cukup banyak.
Keputusan  pendanaan  atau  struktur  modal  yang  tidak  cermat  akan  berpengaruh langsung  terhadap  penurunan  profitabilitas  perusahaan  tersebut.  Keputusan  struktur modal  yang  diambil  oleh  manajer  keuangan  tidak  hanya  berpengaruh  terhadap profitabilitas  perusahaan,  tetapi  keputusan  pendanaan  atau  struktur  modal  secara langsung dapat berpengaruh terhadap besarnya risiko yang ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang diharapkan (Brigham dan Houston, 2014: 155).
Saat  ini  dunia  usaha  sangat  tergantung  pada  masalah  pendanaan.  Dunia  usaha mengalami  kemunduran  yang  diakibatkan  oleh  banyaknya  lembaga-lembaga  keuangan yang mengalami kesulitan keuangan sebagai akibat adanya kemacetan kredit pada dunia usaha  tanpa  memperhitungkan  batas  maksimum  pemberian  kredit  dimasa  lalu  oleh perbankan  dan  masalah  kelayakan  kredit  yang  disetujui.  Untuk  mengantisipasi  hal tersebut, maka manajer keuangan perusahaan harus lebih berhati-hati dalam menentukan struktur  modal  yang  diharapkan  perusahaan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan lebih  unggul  dalam  menghadapi  persaingan  dalam  dunia  bisnis  saat  ini.  Tujuan  semua
perusahaan  dalam  jangka  panjang  adalah  mengoptimalkan  nilai  perusahaan  dan meminimalisir  biaya  modal  perusahaan.  Semakin  tinggi nilai  perusahaaan menggambarkan semakin sejahtera pemilik perusahaan.
Brigham  dan  Houston  (2014:  188)  mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan penjualan  yang  relatif  stabil  dapat  lebih  aman  memperoleh  lebih  banyak  pinjaman  dan menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang penjualannya tidak stabil. Hal tersebut harus didukung dengan modal yang cukup  untuk memenuhi  kebutuhan  perusahaan  agar  dapat  meningkatkan  penjualan  perusahaan. Perusahaan  yang  berkembang  pesat  kemungkinan  akan  memilih  untuk  menggunakan dana eksternal (hutang) sebagai pemenuhan modalnya dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhan penjualannya rendah.
Penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  telah dilakukan.  Namun  dari  beberapa  peneliti  terdahulu  terdapat  ketidakkonsistenan  hasil penelitian.  Hasil  penelitian  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal antara  lain  dilakukan  oleh Firnanti  (2011) yang  meneliti  pengaruh  ukuran  perusahaan, profitabilitas,  risiko  bisnis, time  interest  earned ,  dan  pertumbuhan  aktiva  terhadap struktur  modal,  kemudian  menyimpulkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan  dan  risiko bisnis tidak mempunyai pengaruh signifikan, variabel profitabilitas mempunyai pengaruh negatif  signifikan,  sedangkan  variabel time  interest  earned dan  pertumbuhan  aktiva mempunyai  pengaruh  positif  signifikan.  Hal  ini  berbeda  dengan  hasil  penelitian Hestuningrum  dan  Darsono  (2012) ,  dimana  hasil  penelitian  adalah  variabel profitabilitas,  likuiditas,  dan  struktur  aktiva  mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan, variabel  ukuran  perusahaan  dan  pertumbuhan  perusahaan  mempunyai  pengaruh  positif signifikan,  sedangkan  variabel price  earning  ratio tidak  ditemukan  pengaruh  yang signifikan. Yuliati  (2011) meneliti  Pengujian Pecking  Order  Theory :  Analisis  Faktor– Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Industri Manufaktur Di BEI Periode Setelah Krisis  Moneter  dan  hasil  penelitian  adalah  profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap rasio  leverage  untuk  periode sebelum dan setelah krisis, likuiditas mempunyai pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  rasio  leverage  pada  periode  sebelum  dan  setelah krisis,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  rasio  leverage  untuk periode sebelum dan setelah krisis, dan variabel struktur aktiva, pertumbuhan perusahaan dan  risiko  bisnis  tidak  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  rasio  leverage perusahaan  baik  pada  periode  sebelum  maupun  setelah  krisis. Liwang  (2011) meneliti pengaruh  pertumbuhan  penjualan,  struktur  aktiva,  rasio  hutang,  profitabilitas,  ukuran
perusahaan,  dan  likuiditas  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  adalah  variabel pertumbuhan  penjualan  (GS)  secara  negatif  dan  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  struktur  modal.  struktur  aktiva  (TA)  berpengaruh  secara  positif  terhadap struktur modal. Rasio hutang (DAR) berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap struktur  modal.  Profitabilitas  berpengaruh  secara  negatif  terhadap  struktur  modal. Ukuran  perusahaan  (SIZE)  secara  negatif  dan  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  struktur  modal.  likuiditas  (CR)  berpengaruh  secara  positif  terhadap  struktur modal. Priyono  (2011) meneliti  dengan  judul  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  menganalisis  struktur  aktiva/ structure  of  active (SA),  ukuran perusahaan/ firmsize (FS) ,  operating  leverage (OL) ,  profitabilitas (PR) ,  likuiditas (LQ) , pertumbuhan  penjualan/ growth  of  sales (GS).  Hasil  penelitian  adalah    struktur  aktiva mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal. firm  size tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal. operating  leverage tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal. Profitabilitas mempunyai  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur modal. Likuiditas mempunyai pengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.  pertumbuhan  penjualan  tidak  pengaruh  terhadap  struktur  modal.  Kemudian, Setiana  (2012) melakukan  penelitian  dengan  judul  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Listing Di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  menganalisis  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  aset,  dan profitabilitas.  Hasil  penelitian  adalah    variabel  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif signifikan secara statistik terhadap struktur modal perusahaan manufaktur yang listing di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sedangkan  variabel  pertumbuhan  aset  dan  profitabilitas memiliki  hubungan  yang  positif  signifikan  secara  statistik  terhadap  struktur  modal perusahaan  manufaktur  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Setiyawan  (2014) menganalisis pengaruh dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan, risiko bisnis dan pajak terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  adalah  dividen  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi, property  dan  real  estate.  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi,  property  dan  real estate.  Ukuran  perusahaan  dan  risiko  bisnis  tidak  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan sektor industri barang konsumsi, property dan real estate. Pajak tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan
sektor industri barang konsumsi, property dan real estate. Selanjutnya, Darsono ( 2014) Meneliti  Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009 – 2010. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis ROA, struktur aktiva, pertumbuhan penjualan, dan ukuran perusahaan.  Hasil  penelitian  adalah    terdapat  pengaruh  negatif  dan  signifikan  antara variabel  profitabilitas  yang  diukur  dengan  menggunakan  ROA  terhadap  struktur  modal pada perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI periode 2009-2010. Terdapat pengaruh positif dan signifikan antara variabel struktur aktiva, pertumbuhan penjualan dan ukuran perusahaan  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI periode 2009-2010.
Dari  hasil  penelitian  terdahulu  terdapat  beberapa  variabel  yang  berpengaruh terhadap  struktur  modal  masih  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  bahkan  bertentangan antara  hasil  penelitian  yang  satu  dengan  yang  lainnnya.  Hal  inilah  yang  akan  diangkat menjadi research gap dalam penelitian ini. Atas dasar research gap dari hasil penelitian sebelumnya  serta  perlunya  perluasan  penelitian  yang  didukung  oleh  teori-teori  yang mendasari,  maka  penulis  tertarik  untuk  meneliti  beberapa  variabel  yang  berpengaruh terhadap struktur modal yaitu profitabilitas, likuiditas, pertumbuhan penjualan, operating leverage, dan tangibility dengan  sampel  emiten  sektor  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2011-2014.

## KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS
Didalam  bukunya  Sartono  (2010:  248)  mengatakan,  dengan  laba  ditahan  yang besar, perusahaan akan lebih senang menggunakan  laba ditahan sebelum menggunakan utang. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa manajer lebih memilih  menggunakan  pembiayaan  menggunakan  pendanaan  internal  dibandingkan eksternal  dengan  urutan  yang  lebih  dulu  digunakan  yaitu  dari  laba  ditahan,    kemudian utang,  dan  yang  terakhir  adalah  penjualan  saham  baru.  Tingkat  profitabilitas  dapat menunjukkan  tingkat  kemampuan  sebuah  perusahaan  untuk  mendanai  kegiatan operasionalnya  sendiri.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  dengan  tingkat  profitabilitas yang  tinggi  memiliki  sumber  dana  internal  yang  besar  ,  sehingga  perusahaan  dapat menggunakan  dana  internal  tersebut  dan  tidak  memerlukan  hutang  yang  banyak.  Dana internal  tersebut  diperoleh  dari  laba  ditahan  yang  dihasilkan  dari  kegiatan  operasional perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  jumlah  laba  ditahan  yang  besar,  akan  lebih cenderung  menggunakan  laba  ditahan  terlebih  dahulu  daripada  menggunakan  hutang.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Indrajaya,  Herlina,  dan Setiadi (2011: 19) yang menyatakan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh parsial yang negatif  dan  signifikan  terhadap  penggunaan  utang  ( leverage ).  Hasil  ini  menunjukkan bahwa semakin profitable perusahaan, maka perusahaan cenderung mengurangi proporsi utangnya. Berdasarkan uraian diatas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
: Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2011- 2014
Likuiditas perusahaan adalah kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka  pendek  yang  telah  jatuh  tempo.  Jika  perusahaan  banyak  menggunakan  aktiva lancar,  maka  perusahaan  tersebut  dapat  menghasilkan  aliran  kas  untuk  membiayai aktivitas  operasi  dan  investasi  perusahaan.  Aktiva  lancar  yang  semakin  besar menunjukkan  bahwa  perusahan  berhasil  melunasi  hutang  jangka  pendeknya,  sehingga dapat berakibat pada menurunnya proporsi hutang dalam struktur modal. Rasio likuiditas adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  didalam membayar hutang jangka pendek  yang jatuh tempo dengan aktiva lancar yang dimiliki. Perusahaan dengan tingkat likuiditas tinggi, berarti perusahaan tersebut memiliki  cukup banyak dana yang dapat digunakan untuk melunasi hutang jangka pendeknya. Sehingga semakin  tinggi  tingkat  likuiditas,  akan  semakin  rendah  struktur  modal  yang  digunakan. Hestuningrum (2012: 8) dalam penelitiannya menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh secara  signifikan  negatif  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa semakin  tinggi  likuiditas  suatu  perusahaan,  maka  strukur  modalnya  akan  semakin rendah.  Menurut  Nugrahani  (2012:  25)  sisi  pecking  order,  perusahaan  cenderung  lebih menyukai pendanaan internal. Hal tersebut dikarenakan kecilnya risiko yang ditanggung perusahaan  apabila  menggunakan  pendanaan  internal.  Dengan  besarnya  kemampuan memenuhi  kewajiban  hutangnya,  perusahaan  hendaknya  mengurangi  risiko  perusahaan dengan  mengurangi  hutang  perusahaan  tersebut.  Berdasarkan  uraian  diatas  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
:  Likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2011- 2014
Pertumbuhan penjualan menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menjalankan usahanya yang tercermin dari perkembangan pertumbuhan penjualan. Bagi perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  penjualan  dan  laba  yang  lebih  tinggi, kecenderungan  penggunaan  hutang  sebagai  sumber  dana  eksternal  lebih  besar dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  penjualan yang  tergolong  rendah,  sehingga  struktur  modal  pada  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  penjualan  tinggi  akan  menjadi  besar.  Haryanto  (2012:  212)  dalam penelitiannya  menunjukkan  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal.  Artinya  perusahaan  dengan  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi,  akan lebih  berani  mengambil  modal  eksternal  untuk  meningkatkan  operasi  perusahaan. Dengan  penjualan  yang  semakin  tinggi  diharapkan  perusahaan  mampu  meningkatkan produksinya,  untuk  itu  diperlukan  modal  tambahan  yang  berasal  dari  luar  perusahaan. Berdasarkan uraian diatas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
:  Pertumbuhan  Penjualan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama periode 2011-2014
Operating  Leverage dapat  diartikan  sampai  sejauh  mana  biaya  tetap  digunakan dalam  operasi  suatu  perusahaan  (  Brigham  dan  Houston,  2014:  160).  Perusahaan  lebih memilih  struktur  modal  yang  memiliki  tingkat  biaya  modal  yang  rendah.  Tingkat operating  leverage  yang  tinggi  memungkinkan  perolehan  keuntungan  dari  peningkatan volume  penjualan. Operating  Leverage merupakan  faktor  yang  penting  untuk dipertimbangkan  dalam  mengambil  keputusan  mengenai  struktur  modal  perusahaan. Salah  satu  potensi  pengaruh  leverage  operasional  adalah  perubahan  dalam  volume penjualan  yang  akan  menghasilkan  perubahan  yang  lebih  dari  proposional  dalam  laba atau  rugi  operasional.  Ukuran  kuantitatif  dari  sensitivitas  laba  operasional  perusahaan atas perubahan dalam penjualan perusahaan disebut sebagai tingkat leverage operasional ( degree  of  operating  leverage/DOL ).  Junita,  Nasir,  dan  Ilham  (2014:  14)  dalam penelitiannya mengatakan bahwa terdapat pengaruh antara Operating Leverage terhadap struktur  modal.  Tingkat  leverage  operasi  yang  tinggi  memungkinkan  perolehan keuntungan  dari  peningkatan  volume  penjualan.  Haryanto  (2012:  212)  menyimpulkan hasil yang sama bahwa Degree of operating leverage (DOL) menunjukkan berpengaruh secara  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Rasio  DOL  yang  memberikan  suatu pemahaman  tentang  sensitivitas  aliran  kas  operasi  terhadap  perubahan  penjualan
mempunyai  pengaruh  terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  diatas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
: Operating  Leverage berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama periode 2011-2014
Aset  berwujud  adalah  sumber  yang  paling  mudah  diterima  secara  luas  untuk dijadikan sebagai  jaminan  pinjaman atau hutang.  Karena  aset  berwujud  dapat  berfungsi sebagai  jaminan,  sehingga  dapat  mengurangi  risiko  bagi  pemberi  pinjaman.  Hal  ini menandakan  bahwa  struktur  aktiva  dari  suatu  perusahaan  memainkan  peran  penting dalam  menentukan  struktur  modal  perusahaan.  Dalam  penelitiannya,  Umer  (2014:  62) mengatakan  bahwa  terdapat  hubungan  positif  yang  signifikan  antara tangibility dengan leverage suatu perusahaan  yang  diamati  dari hasil regresi. Hal  diatas pun dikemukakan oleh  Alkhazaleh  dan  Almsafir  (2015:  93)  yang  mengatakan  bahwa  variabel tangibility signifikan,  dimana  koefisien  dari  variabel  tersebut  positif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa proporsi  yang  lebih  tinggi  dari  aset  tetap  pada  total  aset  akan  mengurangi  masalah informasi  asimetris  dan  perusahaan  akan  lebih  banyak  menggunakan  hutang. Berdasarkan uraian diatas dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
: Tangibility berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2011- 2014
Profitabilitas (H 1 ) - Struktur Modal Likuiditas (H 2 ) - Pertumbuhan Penjualan (H 4 ) + Tangibility (H 6 ) +
Operating Leverage (H 5 ) +

## GAMBAR I

## Model Penelitian

## METODE PENELITIAN
Populasi  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari    laporan    keuangan    dan company profile perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek  Indonesia  (BEI),  sesuai dengan  pengklasifikasian Indonesian    Capital    Market    Dictionary (ICMD)    pada periode  2011-2014.  Sampel  penelitian  ini  sebanyak  41  perusahaan  manufaktur.  Teknik pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode Purposive    Sampling . Perusahaan    yang    dipilih    adalah    perusahaan    yang    sudah  sesuai    dengan    kriteria- kriteria    yang    telah    ditentukan.  Penelitian  ini  meneliti  profitabilitas,  likuiditas, pertumbuhan penjualan, operating leverage , dan tangibility yang  diperoleh  dari  laporan keuangan  dan company  profile perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia  (BEI).
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi fixed effect dan uji hipotesis t-test . Untuk menguji pengaruh variabel  bebas terhadap variabel terikat,  penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi fixed  effect ,  persamaannya  adalah sebagai berikut:
Dimana :
= Total Debt to Total Assets pada periode t
NPM = Net Profit Margin perusahaan pada periode t
CR = current ratio (likuiditas) perusahaan pada periode t
SG = pertumbuhan penjualan perusahaan pada periode t
DOL = Degree of Leverage (leverage operasi) perusahaan pada periode t
TANG = Tangibility (asset tetap) perusahaan pada periode t
a = Konstanta
= Koefisien Regresi
e = Error, Variabel Pengganggu

## Operasionalisasi Variabel Penelitian
1. Variabel Dependen/Terikat (Y)
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah stuktur    modal yang  merupakan perbandingan  atau  perimbangan  antara  pendanaan  jangka  panjang
dengan modal sendiri , dimana  struktur  modal  ini akan  diproksikan  dengan Total Debt to  Total  Assets ,  yaitu  rasio  total  hutang  terhadap  total  aktiva  yang  dimiliki  oleh perusahaan :

## 2. Variabel Independen/Bebas (X)
Penelitian ini menggunakan 5 variabel  bebas  yaitu  Profitabilitas (X 1 ), Likuiditas (X 2 ), Pertumbuhan Penjualan (X 3 ), Operating Leverage (X 4 ), dan Tangibility (X 5 ).
a. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba. Pengukuran profitabilitas pada penelitian ini mengacu pada penelitian terdahulu oleh Firnanti (2011) dan Hestuningrum (2012). Profitabilitas diproksikan dengan:

## b. Likuiditas
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban jangka  pendeknya.  Pengukuran  profitabilitas  pada  penelitian  ini  mengacu  pada penelitian  terdahulu  oleh  Hanafi  (2012  :  37)  dan  Seftiane  (2011).  Likuiditas diproksikan dengan :
c. Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  selisih  antara  penjualan  pada  tahun tertentu  dikurangi  dengan  penjualan  tahun  sebelumnya  dibagi  dengan  penjualan tahun sebelumnya . Pertumbuhan penjualan diproksikan dengan :
( )              (     )

## (     )
d. Operating Leverage
Leverage  operasi  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan biaya  operasi  tetap  (fixed  operating  cost)  untuk  memperbesar  pengaruh  dari perubahan  volume  penjualan  terhadap  EBIT. Operating  Leverage diproksikan dengan :
e. Tangibility
Tangibility merupakan  Besarnya  aktiva  yang  dapat  dijaminkan  oleh perusahaan sebagai kolateral. Tangibility perusahaan diproksikan dengan :

## 1. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Tabel 1 Statistik Deskriptif N Mean Max. Min. Std. Dev DAR (rasio) 41 0.399491 0.753386 0.130592 0.143492 NPM (rasio) 41 0.097172 0.663368 0.000824 0.082616 CR (rasio) 41 2.381414 7.891744 0.403140 1.531235 SG (rasio) 41 0.137751 1.273150 -0.349922 0.158914 DOL (rasio) 41 4.063777 242.9212 -54.02783 22.62013 TANG (rasio) 41 0.389825 0.866768 0.090818 0.175334
Sumber: Data Diolah Oleh Peneliti menggunakan E-views 9

## Statistik Deskriptif
Berdasarkan Tabel 1, nilai rata-rata ( mean ) DAR perusahaan manufaktur di BEI adalah  sebesar   0,3995  atau  39,95%  dan  standar  deviasi  sebesar   0,1435  atau  14,35% yang  menunjukkan  nilai  rata-rata  DAR  lebih  besar  dibandingkan  standar  deviasinya sehingga  mengindikasikan  bahwa  DAR  pada  perusahaan  manufaktur  memiliki variabilitas  dan  fluktuasi  yang  rendah.  Rata-rata  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia  memiliki  total  aktiva  yang  dibiayai  oleh  hutang  sebesar  39,95%,  sedangkan sisanya yaitu 60,05% perusahaan memilih menggunakan pendanaan lainnya. Nilai DAR tertinggi  dimiliki  oleh  PT. Alaska  Industrindo  Tbk pada  tahun  2013  dikarenakan kenaikan pada total liabilitas sebesar 95,85%. DAR terendah dimiliki oleh PT. Mandom Indonesia  Tbk  pada  tahun  2012  yang  mengindikasikan  bahwa  PT.  Mandom  Indonesia Tbk  tidak  terlalu  memanfaatkan  hutang  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek  sebagai sumber pendanaan dalam kegiatan perusahaan.
Nilai  rata-rata  NPM  perusahaan  manufaktur  di  BEI  adalah  sebesar   0,0972  atau 9,72%  dengan  standar  deviasi  sebesar   0,0826  atau  8,3%  yang  menunjukkan  nilai  rata- rata NPM lebih besar dibandingkan standar deviasinya sehingga mengindikasikan bahwa variabel Net Profit Margin (NPM) pada perusahaan manufaktur memiliki variabilitas dan fluktuasi  yang  rendah.  Rata-rata  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia
memiliki laba bersih yang dicapai sebesar 9,72% dari volume penjualan. NPM tertinggi dimiliki  oleh  PT.  Indofood  Sukses  Makmur  Tbk  pada  tahun  2011  dikarenakan  usaha yang terus berkembang  dengan penjualan  yang semakin meningkat  dari tahun ke tahun sehingga  menghasilkan  laba  bersih  yang  terus  naik  dari  tahun  sebelumnya  sebesar  Rp. 4,02  triliun  menjadi  Rp.  5,02  triliun  di  tahun  2011.  NPM  terendah  dimiliki  oleh  PT. Sierad Produce Tbk pada tahun 2014, hal ini dikarenakan menurunnya tingkat penjualan perusahaan.
Pada  variabel  likuiditas,  nilai  rata-rata  lebih  besar  dibandingkan  dengan  standar deviasinya.  Nilai  rata-rata  dari  CR  adalah  sebesar   2,3814  atau  238,1%  dan  standar deviasi  sebesar   1.5312  atau  153,1%,  sehingga  mengindikasikan  bahwa  data  variabel Current Ratio (CR) pada perusahaan manufaktur memiliki variabilitas dan fluktuasi yang rendah.  Setiap  Rp.  1000  hutang  lancar  rata-rata  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia  dijamin  oleh  Rp.  2.380  aktiva  lancar.  CR  tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Delta Djakarta Tbk pada tahun 2013 dikarenakan  pada tahun tersebut aset lancar yang dimiliki meningkat  dari  tahun  sebelumnya  dan  liabilitas  jangka  pendek  naik  yang  disebabkan oleh peningkatan hutang atas pembelian bahan baku produksi antara lain karena naiknya beban produksi dan seiring dengan tingkat persediaan bahan baku yang lebih tinggi pada akhir tahun berjalan. Peningkatan juga disebabkan oleh meningkatnya biaya  yang harus di bayar untuk aktivitas promosi yang sedang berjalan serta meningkatnya biaya pensiun dan  bonus  kinerja.  Hutang  lain-lain  juga  meningkat  terutama  disebabkan  oleh  naiknya biaya distribusi dan penurunan hutang pajak. CR minimum dimiliki oleh PT. Nusantara Inti Corpora Tbk pada tahun 2013 karena pada tahun tersebut perusahaan yang bergerak dalam  Bidang  Usaha  Investasi,  Industri  dan  Perdagangan  tersebut  mengalami  kenaikan aktiva  lancar  (current  assets)  yang  juga  diikuti  oleh  peningkatan  hutang  lancar  (current liabilities).
Variabel SG yang ditunjukkan dalam tabel 1 memiliki nilai rata-rata lebih rendah dibandingkan dengan nilai  standar deviasinya. Rata-rata SG adalah sebesar  0,1378 atau 13,78%  sedangkan  nilai  standar  deviasi  sebesar   0,1589  atau  15,89%,  sehingga mengindikasikan  bahwa  data  variabel  Pertumbuhan  Penjualan  (SG)  pada  perusahaan manufaktur  memiliki  variabilitas  dan  fluktuasi  yang  tinggi.  SG  tertinggi  dimiliki  oleh PT.  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2013  karena  pada  tahun  tersebut pendapatan MLBI meroket hingga 126,75%.  Sedangkan nilai SG terendah dimiliki oleh PT.  Sierad  Produce  Tbk  pada  tahun  2014, Laba bersih  yang  menunjukan  kinerja
Perseroan tahun 2014  anjilok  75,36% bila dibandingkan dengan laba bersih  pada tahun 2013.
Rata-rata  DOL  adalah  sebesar   4,0638  atau  406,38%  dengan  standar  deviasi sebesar   22,6201  atau  2.262,01%  yang  menunjukkan  nilai  rata-rata  DOL  lebih  kecil dibandingkan  dengan  nilai  standar  deviasinya,  sehingga  mengindikasikan  bahwa  data variabel Operating  Leverage (DOL)  pada  perusahaan  manufaktur  memiliki  variabilitas dan  fluktuasi  yang  tinggi.  Setiap  1%  pertumbuhan  penjualan  rata-rata  perusahaan manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia,  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  yang  dihasilkan adalah  sebesar  406,38%.  Nilai  DOL  tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Lion  Metal  Works  Tbk pada tahun 2013, sedangkan DOL terendah dimiliki oleh PT. Kabelindo Murni Tbk pada tahun  2013.  Perusahaan  ini  memiliki  DOL  terendah  dibandingkan  perusahaan manufaktur  lainnya  disebabkan  oleh  pertumbuhan  penjualan  sebesar  1,2%.  Disamping itu  laba  sebelum  pajak  perusahaan  ini  mengalami  penurunan  dari  Rp.  32  miliar  pada tahun sebelumnya menjadi Rp. 10,7 miliar pada tahun 2013.
Nilai  rata-rata Tangibility pada  tabel  1  adalah  sebesar   0,3898  atau  38,98% dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar   0,1753  atau  17,53%,  sehingga  mengindikasikan bahwa  data  variabel Tangibility pada  perusahaan  manufaktur  memiliki  variabilitas  dan fluktuasi  yang  rendah.  Rata-rata  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia memiliki aktiva tetap sebesar 38,98% dari total  aktivanya. Tangibility tertinggi  dimiliki oleh  PT. Holcim  Indonesia  Tbk pada  tahun  2014,  naiknya  nilai  seluruh  aktiva  selama setahun  diakibatkan  peningkatan  aset  tidak  lancar,  dalam  hal  ini  tanah,  pabrik  dan peralatan untuk proyek Tuban, termasuk didalamnya jalur produksi pertama yang mulai dioperasikan  pada  tahun  2014.  Nilai Tangibility terendah  dimiliki  oleh  PT. Alaska Industrindo  Tbk pada  tahun  2013  disebabkan  oleh aset  tetap  perusahaan  hanya mengalami  sedikit  peningkatan  berbanding  dengan  total  asset  yang  mengalami peningkatan  yang  cukup  besar.  Sehingga  perbandingan  antara  aset  tetap  dan  total  aset yang semakin jauh mengakibatkan nilai Tangibility perusahaan ini sangat kecil.

## Uji Normalitas
Pada Gambar 1 nilai probabilitas Jacque Bera sebesar 0,067. Dengan demikian dapat disimpulkan  bahwa  pada  uji  normalitas,  data  berdistribusi  normal  karena  memiliki  nilai probabilitas Jacque Bera yang lebih besar dari 0,05.
0 2 4 6 8 10 12 -0.15 -0.10 -0.05 0.00 0.05 0.10 0.15 0.20 Series: Standardized Residuals Sample 2011 2014
Observations 144 Mean 1.20e-16 Median -0.010571 Maximum 0.196908 Minimum -0.170265 Std. Dev. 0.081214 Skewness 0.381803 Kurtosis 2.438508 Jarque-Bera 5.390205 Probability 0.067535 Gambar 2
Hasil Uji Normalitas Jarque-Bera
Sumber: Data diolah menggunakan EViews 9

## Uji Multikolinearitas
Dari  tabel  II  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  koefisien  korelasi  antara  variabel  bebas yang  melebihi  0,80  ( rule  of  thumb ),  sehingga  tidak  ada  multikolinearitas  yang  tinggi  antara variabel bebasnya.

## Tabel II
Hasil Uji Multikolinearitas DAR NPM CR SG DOL TANG DAR 1.000000 -0.202287 -0.801051 0.127988 -0.170391 0.268852 NPM -0.202287 1.000000 0.134117 0.291260 0.083713 0.037299 CR -0.801051 0.134117 1.000000 -0.121594 0.275690 -0.502869 SG 0.127988 0.291260 -0.121594 1.000000 -0.095200 0.054955 DOL -0.170391 0.083713 0.275690 -0.095200 1.000000 -0.096950 TANG 0.268852 0.037299 -0.502869 0.054955 -0.096950 1.000000 Sumber: Data diolah peneliti dengan menggunakan Eviews 9

## Uji t
Nachrowi  dan  Usman  (2008)  berpendapat  bahwa  uji- t merupakan  suatu  pengujian yang bertujuan untuk melihat apakah koefisien regresi signifikan atau tidak secara individu. Variabel  bebas  akan  signifikan  yaitu  pada  level  1%,  5%  dan  10%.  Dengan  demikian,  ini menandakan  bahwa  hubungan  variabel  terikat  dengan  variabel  bebas statistically significance .  Uji  t  ini  pada  dasarnya  menunjukan  pengaruh  satu  variabel  independen  secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen.
Nilai koefisien dari variabel Profitabilitas yang terdapat pada tabel III adalah sebesar - 0,165010 mempunyai arti bahwa Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal. Nilai probability pada variabel Profitabilitas adalah 0,0201, nilai tersebut lebih kecil dari 0,05 yang  berarti  variabel  Profitabilitas  signifikan  pada  level  5%.  Sehingga  hipotesis  yang diterima  adalah  H 1 ,  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Struktur Modal.  Penelitian  ini  menemukan  semakin  tinggi  NPM  suatu  perusahaan,  maka  perusahaan akan  mengurangi  proporsi  hutangnya,  dengan  kata  lain  semakin  besar  NPM perusahaan semakin  besar  pula  kemampuan  perusahaan  untuk  membiayai  kebutuhan  investasinya  dari sumber internal (seperti laba ditahan). Hasil penelitian ini mendukung pecking order theory . Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  laba  bersih  atau  keuntungan  yang  tinggi  pada  dasarnya tidak membutuhkan banyak pembiayaan dengan hutang karena laba yang dimilikinya mampu memenuhi  sebagian  besar  kebutuhan  perusahaan.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Joni dan Lina (2010), Indrajaya, et al (2011), Hestuningrum (2012), dan Hossain  (2015)  yang  juga  menemukan  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap Struktur Modal.

## Tabel III

## Hasil Regresi Data Panel
Dependent Variable: DAR Method: Panel Least Squares Date: 06/06/16   Time: 16:02 Sample: 2011 2014 Periods included: 4 Cross-sections included: 39 Total panel (unbalanced) observations: 144
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.540789 0.038330 14.10892 0.0000 NPM -0.165010 0.069878 -2.361419 0.0201 CR -0.044006 0.006503 -6.766889 0.0000 SG 0.051253 0.028540 1.795804 0.0755 DOL 0.000131 0.000207 0.635095 0.5268 TANG -0.071982 0.079045 -0.910648 0.3647 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.934355     Mean dependent var 0.399491 Adjusted R-squared 0.906127     S.D. dependent var 0.143492 S.E. of regression 0.043964     Akaike info criterion -3.164426 Sum squared resid 0.193283     Schwarz criterion -2.256983 Log likelihood 271.8387     Hannan-Quinn criter. -2.795692 F-statistic 33.10099     Durbin-Watson stat 1.682643 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Data diolah peneliti dengan menggunakan Eviews 9
Nilai  koefisien  dari  variabel  Likuiditas  yang  terdapat  pada  tabel  III  adalah  sebesar  - 0,044006  yang  mempunyai  arti  bahwa  Likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap  Struktur Modal. Nilai probability pada variabel Likuiditas adalah 0,0000 nilai tersebut lebih kecil dari 0,01  yang  berarti  variabel  Likuiditas  signifikan  pada  level  1%.  Sehingga  hipotesis  yang diterima  adalah  H 2 ,  bahwa  Likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Struktur Modal . Perusahaan yang likuid cenderung memiliki banyak aset lancar yang dapat digunakan dalam mendanai kebutuhannya, sehingga tingkat struktur modalnya akan lebih rendah. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Yuliati (2011) dan Hestuningrum (2012) yang juga menemukan bahwa Likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Struktur Modal .
Nilai  koefisien  dari  variabel  Pertumbuhan  Penjualan  yang  terdapat  pada  tabel  III adalah  0,051253  yang  mempunyai  arti  bahwa  Pertumbuhan  Penjualan  berpengaruh  positif terhadap  Struktur  Modal.  Nilai probability pada  variabel  Pertumbuhan  Penjualan  adalah 0,0755  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,1  yang  berarti  variabel  Pertumbuhan  Penjualan signifikan pada level 10%. Sehingga hipotesis yang diterima adalah H 3 , bahwa Pertumbuhan Penjualan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Struktur  Modal . Perusahaan  dengan tingkat  pertumbuhan  penjualan  dan  laba  yang  tinggi  kecenderungan  menggunakan  hutang sebagai  sumber  dana  eksternalnya  lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan yang  memiliki  tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  tergolong  rendah.  Hasil  penelitian  ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Ridloah (2010), Priyono (2011), Febriminanto (2012)  yang  juga  menemukan  bahwa  Pertumbuhan  Penjualan  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap Struktur Modal .
Nilai koefisien dari variabel Operating Leverage yang terdapat  pada tabel  III  adalah 0,000131  yang  mempunyai  arti  bahwa Operating  Leverage berpengaruh  positif  terhadap Struktur  Modal.  Nilai probability pada  variabel Operating  Leverage adalah  0,5268,  nilai tersebut lebih besar dari 0,05. Sehingga hipotesis yang diterima adalah H 0 , bahwa Operating Leverage tidak signifikan terhadap  Struktur Modal . Semakin tinggi  tingkat  leverage operasi perusahaan,  maka  akan  berdampak  pada  semakin  besar  risiko  usaha  suatu  perusahaan, dengan  risiko  usaha  yang  besar,  maka  kurang  menarik  minat  kreditor  untuk  memberikan pinjaman karena kreditor cenderung memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki risiko  usaha  yang  kecil.  Meskipun  ada  kreditor  yang  akan  memberikan  pinjaman  kepada
perusahaan,  namun  kreditor  akan  menuntut  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  juga.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ridloah  (2010)  yang  juga menemukan  bahwa Operating  Leverage berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Struktur Modal .
Nilai koefisien dari variabel Tangibility yang terdapat pada tabel  III adalah  sebesar - 0,071982  yang  mempunyai  arti  bahwa Tangibility berpengaruh  negatif  terhadap  Struktur Modal.  Nilai probability pada  variabel Tangibility adalah  0,3647,  nilai  tersebut  lebih  besar dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang  diterima  adalah  H 0 ,  bahwa Tangibility tidak  signifikan terhadap Struktur Modal . Tidak adanya pengaruh antara Tangibility terhadap Struktur Modal dalam  penelitian  ini  disebabkan  oleh  struktur  aktiva  perusahaan  tidak  dapat  memprediksi nilai  struktur  modal  karena  perusahaan  lebih  cenderung  menggunakan  aktivanya  untuk kegiatan  operasional  dan  bukan  digunakan  untuk  mengurangi  resiko  hutangnya.  Dengan demikian,  keputusan  perusahaan  yang  lebih  memilih  menggunakan  aktivanya  untuk operasional, berdampak pada kurangnya penggunaan dana eksternal perusahaan, maka hal ini tidak  merubah  susunan  Struktur  Modal  dari  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ridloah  (2010),  Seftianne  (2011),  yang  juga  menemukan bahwa Tangibility berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Struktur Modal .

## KESIMPULAN, IMPLIKASI DAN SARAN
Penelitian  ini  menggunakan  sampel  sebanyak  41  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar di  BEI  periode  2011  –  2014  dan  menggunakan  regresi  data  panel fixed  effect untuk mengetahui  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  pertumbuhan  penjualan, operating  leverage, dan tangibility terhadap  struktur  modal.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  dan likuiditas  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Variabel pertumbuhan  penjualan  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  struktur  modal. Sedangkan  variabel operating  leverage, dan tangibility tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap struktur modal.
Diharapkan  agar  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  bisa  mempertimbangkan  variabel  profitabilitas  dalam  memutuskan  kebijakan struktur  modal.  Karena  ketika  NPM  perusahaan  meningkat,  maka  kebutuhannya  dapat dibiayai  oleh  pendanaan  internal,  sehingga  perusahaan  tidak  terlalu  membutuhkan penggunaan  dana  dari  eksternal.  Juga  mempertimbangkan  variabel  likuiditas  dalam memutuskan kebijakan struktur modal. Karena ketika jumlah aset lancar yang dimiliki besar, maka  dapat  digunakan  untuk  mendanai  kebutuhan  perusahaan.  Aktiva  lancar  selain
persediaan  dapat  digunakan  untuk  menutup  hutang  jangka  pendek,  sehingga  menurunkan proporsi  hutang  dalam  struktur  modal  perusahaan.  Bagi  kreditur diharapkan  agar  penelitian ini dapat memberikan informasi dalam pengambilan keputusan yang tepat untuk memberikan pinjaman  kepada  perusahaan,  dalam  artian  untuk  pertimbangan  tingkat  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajibannya  dan  keuntungan  yang  akan  diberikan  kepada kreditur.
Disarankan  bagi  peneliti  selanjutnya  hendaknya  menambah  faktor-faktor  seperti  risiko bisnis, posisi pajak, fleksibilitas keuangan, kepemilikan perusahaan, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan  perusahaan.  Karena  kemungkinan  faktor-faktor  tersebut  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Selain  itu  memperpanjang  periode  penelitian  untuk  memperluas jumlah sampel juga memasukkan seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia agar lebih luas, tidak spesifik hanya untuk satu sektor perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Alkhazaleh,  Ayman  Mansour  dan  Mahmoud  Khalid  Almsafir,  “Does  Asymmetry  of Information  Drive  Banks’  Capital  Structure?  Empirical  Evidence  from  Jordan”,
International Journal of Economics and Finance . 2015, Vol. 7, No. 3, pp. 89, 93.
Brigham,  Eugene  F  &  Jole  F  Houston. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan Jilid  2  Ed.11.
Terjemahan Ali Akbar Yulianto. Jakarta : Salemba Empat, 2014.
Darsono,  “Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan
Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009 – 2010”. Jurnal Analitika . 2014, Vol. 1, No. 1, p. 10.
Firnanti, Friska. “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi . 2011, Vol. 13, No. 2, p. 11.
Ghozali, H. Imam. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS19 Jilid 5 Ed.
5. Semarang : Badan Penerbit Undip, 2011.
Gujarati, Damodar N dan Dawn C. Porter. Dasar-dasar Ekonometrika. Edisi 5 . Terjemahan Eugenia, Sita dan Carlos. Jakarta: Salemba Empat, 2013.
Haryanto,  Sugeng.  “Karakteristik  Perusahaan  Dan  Risiko  Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal Pada  Perusahaan  Otomotif”, Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan .  2012,  Vol.16,
No.2, pp. 208, 212.
Hestuningrum, R. Dian dan Darsono. “Pengaruh Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal  Perusahaan  Pemanufakturan  Yang  Terdaftar  Pada  Bursa  Efek  Indonesia”, Jurnal Akuntansi . 2012, Vol. 1, No. 1, p. 8.
Horne,  Wachowics,  Jr. Prinsip-prinsip  Manajemen  Keuangan Jilid  1  Ed.  13.  Terjemahan Dewi Fitriasari dan Deny Arnos Kwary. Jakarta : Salemba Empat, 2012.
Husnan,  Suad  dan  Enny  Pudjiastuti. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan Jilid  1  Ed.  6.
Yogyakarta : UPP STIM YKPN, 2012.
International Journal of Economics and Finance.
http://ccsenet.org/journal/index.php/ijef/search/titles . (Diakses pada tanggal 2 Oktober 2015)
Junita,  Nasir,  dan  Ilham.  “Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Aset,  Operating  Leverage, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal Studi Empiris Pada Perusahaan Food and Beverages Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2012”, Jurnal Keuangan . 2014, Vol. 1, No. 2, p. 14.
Kejawein,  Bondan. Pengaruh  Net  Profit  Margin,  Likuiditas,  Struktur  Aktiva,  Pertumbuhan Perusahaan,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Return  On  Assets  Terhadap  Struktur Modal. Skripsi  Sarjana  (Tidak  Diterbitkan).  Yogyakarta  :  Fakultas  Ekonomi Universitas Muhammadiyah Yogyakarta. 2015.
Liwang,  Florencia  Paramitha . “Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aktiva,  Rasio Hutang,  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Likuiditas  Terhadap  Struktur Modal”, Jurnal Semantik . 2011, p. 9.
Mamduh, M. Hanafi. Manajemen Keuangan Jilid 1 Ed. 1. Yogyakarta : BPFE, 2008.
Martono dan Agus Harjito. Manajemen Keuangan . Yogyakarta : Ekonisia, 2010.
Nachrowi, Nachrowi Djalal dan Hardius Usman. Penggunaan Teknik Ekonometri Ed. Revisi.
Jakarta : PT RajaGrafindo Persada, 2008.
Nugrahani, Sarsa Meta. Analisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan, Ukuran  Perusahaan,  dan  Manajerial  Ownership  Terhadap  Struktur  Modal Perusahaan (Pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI) . Skripsi Sarjana (Tidak  Diterbitkan).  Semarang  :  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Diponegoro. 2012.
Priyono,  Achmad  Agus.  “Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI”, Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi. 2011, p. 21.
Riyanto,  Bambang. Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan Jilid  1  Ed.  4.  Yogyakarta  : BPFE, 2011.
S. Munawir. Analisa Laporan Keuangan Jilid 15 Ed. 4. Yogyakarta : Liberty, 2010.
Sartono,  R.  Agus. Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi Jilid  1  Ed.  4.  Yogyakarta  : BPFE, 2010.
Setiana, Esa. “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Listing Di Bursa Efek Indonesia (BEI)”, Jurnal Keuangan dan Bisnis. 2012, Vol. 4, No. 3, p. 11.
Setiyawan,  Iwan.  Pengaruh  Dividen,  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Risiko  Bisnis  dan Pajak Terhadap Struktur Modal. Surakarta: Fakultas Ekonomi dan Bisnis, 2014.
Umer,  Usman  Muhammed.  “Determinants  of  Capital  Structure:  Empirical  Evidence  from
LargeTaxpayer  Share  Companies  in  Ethiopia”, International  Journal  of Economics and Finance . 2014, Vol. 6, No. 1, p. 62.
Widarjono,  Agus. Ekonometrika  Pengantar  dan  Aplikasi Jilid  1  Ed.  4.  Yogyakarta  :  UPP STIM YKPN, 2012.
Winarno,  Wing  Wahyu. Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  EViews Jilid  1  Ed.  3. Yogyakarta : UPP YKPN, 2011.
Yuliati, Sri. “Pengujian Pecking Order Theory : Analisis Faktor–Faktor Yang Mempengaruhi Struktur  Modal  Industri  Manufaktur  Di  BEI  Periode  Setelah  Krisis  Moneter”, Jurnal Politeknosains . 2011, Vol. 10, No. 1, p. 14.