## STRUKTUR KEPEMILIKAN PERUSAHAAN SEBAGAI MEKANISME PEMBENTUKAN PRINSIP KONSERVATISME UNTUK MENCIPTAKAN RESPON
PASAR
YULIANTHY HO 1 SUWANDI NG PAULUS TANGKE UNIVERSITAS ATMA JAYA, MAKASSAR

## ABSTRACT
The aim of this research is to investigate whether  institutional ownership and  family  ownership  have  an  impact  to  conservatism,  whether  institutional ownership,  family  ownership  and  conservatism  have  an  impact  to  ERC,  and whether conservatism is able to mediate the impact of institutional ownership and family ownership to ERC. The population used in this research is all non-financial companies listed on the Indonesia Stock for the period 2014-2017. The number of samples  used  amounted  147  companies  each  year,  selected  using  purposive sampling method. Path analysis is used to analyze the data in this research.
The  first  substructure  equation  of  this  research  shows  that  institutional ownership  and  family  ownership  have  a  positive  impact  on  conservatism.  The second substructure equation shows that institutional ownership positively affects the ERC, while family ownership and conservatism negatively affect the ERC. The results  of  a  sobel  test  indicate  that  conservatism  fails  to  mediate  the  impact  of institutional ownership and family ownership towards ERC.
The implications of this research is that investors can consider institutional ownership,  family  ownership,  and the  application  of conservatism  principles that can  affect  the  response  to the  firms’  earnings  quality  as measured  by  earnings response coefficient (ERC).
Keywords: Earnings Response Coefficient (ERC), Conservatism,
Institutional  Ownership, Family Ownership

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menyelidiki  apakah  kepemilikan institusional  dan  kepemilikan  keluarga  berdampak  pada  konservatisme,  apakah kepemilikan  institusional,  kepemilikan  keluarga,  dan  konservatisme  berdampak pada  ERC,  dan  apakah  konservatisme  mampu  memediasi  dampak  kepemilikan institusional  dan  kepemilikan  keluarga  kepada.  ERC.  Populasi  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2014-2017. Jumlah sampel yang digunakan berjumlah 147 perusahaan setiap tahun, dipilih menggunakan metode purposive sampling. Analisis jalur digunakan untuk menganalisis data dalam penelitian ini.
Persamaan  substruktur  pertama  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan institusional dan kepemilikan keluarga memiliki dampak positif pada konservatisme.  Persamaan  substruktur  kedua  menunjukkan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap ERC, sementara kepemilikan keluarga dan  konservatisme  berpengaruh  negatif  terhadap  ERC.  Hasil  uji  sobel
menunjukkan  bahwa  konservatisme  gagal  memediasi  dampak  kepemilikan institusional dan kepemilikan keluarga terhadap ERC.
Implikasi dari penelitian ini adalah bahwa investor dapat mempertimbangkan  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  keluarga,  dan penerapan  prinsip  konservatisme  yang  dapat  mempengaruhi  respons  terhadap kualitas  pendapatan  perusahaan  yang  diukur  dengan  koefisien  respon pendapatan (ERC).
Kata  kunci:  Koefisien  Respon  Penghasilan  (ERC),  Konservatisme, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Keluarga.
1 yulianthyho@gmail.com

## 1.  PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Indeks  Harga  Saham  Gabungan  atau  IHSG  menggambarkan  suatu rangkaian informasi historis mengenai pergerakan saham gabungan sampai pada tanggal  tertentu  (Taufiq  dan  Kefi,  2015).  Pergerakan  IHSG  terus  mengalami pergerakan hingga penutupan akhir tahun 2017, yang ditutup menguat 36,88 poin atau 0,59 persen pada level 6.314,05. Indeks LQ45 juga menguat 0,69 persen ke posisi 1.070,35 (sumber: kompas.com). Kepala Divisi Komunikasi Perusahaan PT Bursa Efek Indonesia (BEI) Yulianto Aji Sadono mengatakan kenaikan IHSG juga diikuti  dengan  peningkatan  kapitalisasi  pasar  BEI  yang  juga  meraih  level tertingginya  di  Rp  6.889,48  triliun.  Jumlah  tersebut  mengalami  penguatan  1,59 persen dari Rp 6.781,42 triliun pada akhir pekan (sumber: inews.id).
Informasi laporan keuangan yang dipublikasikan oleh perusahaan, dalam hal  ini  informasi  tentang  laba  perusahaan,  memengaruhi  harga  saham.  Harga saham  yang  naik  meningkatkan  kapitalisasi.  Pada  saat  kapitalisasi  naik,  berarti ada  respons  positif  terhadap  apa  yang  diinformasikan  oleh  perusahaan  kepada pasar. Perusahaan dengan kinerja yang baik, dapat memberikan keyakinan bagi investor  sehingga  perusahaan  akan  direspons  secara  cepat  yang  terlihat  dari naiknya harga saham. Respon baik muncul bila kualitas kandungan informasi laba perusahaan berkualitas. Respon atas kandungan informasi laba yang berkualitas ini berarti Earnings Response Coefficient (ERC) perusahaan. Perkembangan harga saham gabungan yang terus meningkat, maka hal tersebut akan memengaruhi nilai return pasar yang diwakili dengan IHSG, di mana return  pasar tersebut  kemudian  dapat  digunakan  untuk  melihat  nilai abnormal return . Abnormal return diproksikan dengan gabungan return saham atau actual return (diwakili  dengan  harga  penutupan  saham)  dan return pasar. Abnormal return merupakan salah satu indikator yang dipakai guna melihat keadaan pasar yang  sedang  terjadi. Abnormal  return kemudian  digunakan  dalam  perhitungan ERC.
Jika  ERC  sebuah  sekuritas  rendah  (yang  dilihat  dari  harga  penutupan saham yang menurun) , maka menunjukkan bahwa kandungan informasi laba dari sekuritas tersebut kurang memberikan informasi yang cukup bagi investor untuk membuat  keputusan  ekonomi.  Sebaliknya,  kuatnya  reaksi  pasar  terhadap informasi  laba  yang  tercermin  dari  tingginya  ERC,  menunjukkan  informasi  laba
yang dilaporkan berkualitas. Tinggi rendahnya ERC antara sekuritas satu dengan yang  lainnya  berbeda-beda  yang  disebabkan  karena  pasar  merespon  secara berbeda terhadap informasi laba akuntansi.
Persentase  kepemilikan  saham  investor  institusi  di  BEI  tercatat  sebesar 73,14%  pada  akhir  Maret  2015 (sumber:  cnnindonesia.com) .  Claessens et  al.
(2000)  menemukan  bahwa  berdasarkan  data  tahun  1996,  sebesar  68.6% perusahaan  publik  di  Indonesia  dikendalikan  oleh  keluarga.  Angka  tersebut meningkat  menjadi  79,20%  pada  tahun  2009  (Sugiharto,  2009).  Survei  yang dilakukan  perusahaan  audit  asal  Amerika  Serikat, Price  Waterhouse  Cooper (PwC) mengenai bisnis keluarga di Indonesia menyatakan bahwa sebanyak 95% perusahaan Indonesia adalah bisnis keluarga (sumber: cnnindonesia.com).
Perusahaan  dengan  kepemilikan  institusi  dan  keluarga  mendominasi perdagangan saham di BEI sehingga berdampak cukup besar pada IHSG. Nilai IHSG yang naik ataupun turun memengaruhi return pasar yang kemudian dapat digunakan untuk melihat nilai abnormal return . Kepemilikan institusi dan keluarga berperan penting dalam mekanisme corporate governance perusahaan, di mana pemantauan  dari  kepemilikan  ini  dapat  memengaruhi  kualitas  laba  yang dilaporkan, sehingga berdampak juga terhadap respon pasar yang diukur dengan ERC.
Kepemilikan  institusi  merupakan  saham  perusahaan  yang  dimiliki  oleh institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lain (Tarjo, 2008). Hirschman (1971) menyatakan ada tiga alternatif  yang  dilakukan  oleh shareholders (dalam  hal  ini  investor  institusi) jika merasa  tidak  puas  dengan  kinerja  manajer,  sebagai: voice,  exit dan loyalty . Investor institusi memiliki pengaruh pada perusahaan karena kepemilikan saham mereka  yang  besar,  dan  mereka  dapat  memantau  manajer.  Kehadiran  mereka dapat  mengubah  perilaku  perusahaan  melalui  kegiatan  pemantauannya  (Velury dan Jenkins, 2006). Pemantauan yang dilakukan oleh institusi ini dilatarbelakangi oleh alasan bahwa mereka telah menginvestasikan dana yang cukup besar pada perusahaan, sehingga menuntut manajer untuk melaporkan laba yang berkualitas. Wujud  pemantauan  yang  dilakukan  yaitu  dengan  menyuarakan  ketidakpuasan atau  pendapat  mereka  pada  dewan  komisaris,  terkait  dengan  pengambilan keputusan  yang  penting  bagi  perusahaan  atau  penerapan  kebijakan  akuntansi yang lebih baik.
Investor  institusi  sebagai controlling  shareholders yang  melakukan pemantauan  terhadap  perusahaan,  akan  memotivasi  manajer.  Investor  besar seperti  investor  intitusi  ini  dapat  dengan  mudah  menjual  sejumlah  besar  saham mereka (vote  with  their  feet  /exit) ,  dan  jumlah  saham  mereka  sangat  tinggi sehingga  tidak  mungkin  menjualnya  tanpa  memengaruhi  harga  saham.  Oleh karena itu, manajer perusahaan akan lebih peduli dengan investor institusi yang menjual saham mereka (Bathala, et al., 1994).
Kepemilikan  institusi  dan  hubungannya  terhadap  ERC  telah  diteliti  oleh Mehrani et  al. (2017)  yang  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusi meningkatkan  ERC  karena  investor  institusi  tersebut  secara  aktif  mengelola portofolio  investasi  mereka  dan,  oleh  karena  itu,  memotivasi  manajer  untuk melaporkan  laba  berkualitas  tinggi.  Velury  dan  Jenkins  (2006)  menunjukkan bahwa kepemilikan institusi berhubungan secara positif dengan earnings response coefficient  (ERC) ,  ketepatan  waktu (timeliness) ,  dan  nilai  prediktif (predictive value) . Jung dan Kown (2002) menyatakan bahwa peningkatan kehadiran investor institusi akan meningkatkan ERC.  Hasil yang konsisten juga ditemukan dalam Fan
dan Wong (2002) yang menemukan hubungan positif antara kepemilikan institusi dan ERC.
Hsu  dan  Koh  (2005)  menemukan  hasil  yang  tidak  konsisten,  yang menyebutkan  bahwa  investasi  yang  besar  dalam  perusahaan  oleh  investor institusi, memberikan kesempatan untuk mengakses informasi pribadi yang dapat dimanfaatkan  untuk  perilaku  yang  mementingkan  diri  sendiri  dari  pihak  institusi yang dipandang berorientasi jangka pendek dan dapat mengurangi kualitas laba. Kualitas  laba  yang  rendah,  akan  memberikan  sinyal  negatif  kepada  pasar sehingga ERC rendah.
Teori  sinyal  berhubungan  dengan  asimetri  informasi  antara  manajer dengan pihak eksternal yang berkepentingan dengan informasi tersebut. Asimetri informasi  ini  dapat  dikurangi  dengan  memberikan  sinyal  berupa  informasi  yang dapat dipercaya. Dalam hal ini, kepemilikan institusi yang memantau manajer akan memotivasi  manajer  untuk  melaporkan  laba  yang  berkualitas  yang  kemudian diterjemahkan sebagai sinyal oleh pasar. Sinyal yang baik akan direspons positif, sehingga  adanya  kepemilikan  institusi  ini  dapat  dikaitkan  dengan  meningkatnya ERC.
Perusahaan publik di Indonesia selain didominasi oleh perusahaan dengan kepemilikan  institusi,  juga  didominasi  oleh  perusahaan  dengan  kepemilikan keluarga. Perusahaan keluarga dikelola dan dikendalikan oleh keluarga pendiri (Ali et al., 2007). Hasil penelitian Fama dan Jensen (1983), Morck et al. (1988), Shleifer dan  Vishny  (1997)  mendukung  bahwa  perusahaan  keluarga  kurang  efisien  dan cenderung melakukan ekspropriasi terhadap pemegang saham minoritas.
Hasil penelitian yang tidak konsisten ditemukan oleh Gomes (2000), Fan dan Wong (2002), Anderson dan Reeb (2003), Wang (2004), Ali et al. (2007) yang menunjukkan  bahwa  perusahaan  keluarga  memiliki  laba  yang  berkualitas,  lebih efisien, dan tidak melakukan ekspropriasi. Cascino et al. (2010) juga menunjukkan bahwa perusahaan keluarga secara umum melaporkan laba yang lebih berkualitas daripada  perusahaan  bukan  keluarga. Selanjutnya,  Wang  (2004)  dan  Warfield (1995)  menyatakan  bahwa  perusahaan  keluarga  tidak  melakukan  manajemen laba sehingga dapat meningkatkan kinerja perusahaan.
Laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  keluarga  yang  terhindar  dari manajemen  laba,  berarti  laba  tersebut  berkualitas  dan  dapat  menggambarkan kinerja  keuangan  perusahaan  yang  sesungguhnya.  Laba  yang  berkualitas  akan meningkatkan  ERC  perusahaan.  Kepemilikan  saham  oleh  keluarga  akan meningkatkan ERC juga didukung dengan fakta bahwa perusahaan keluarga turut dikelola oleh manajer yang sebagian besar adalah anggota keluarga yang memiliki kepentingan  yang  sama  untuk  mensejahterakan  perusahaan  dan  rasa  memiliki yang besar terhadap perusahaan.
Proses  penyusunan  laporan  keuangan  perusahaan  menuntut  manajer perusahaan  untuk  memilih  metode  atau  prinsip  akuntansi  yang  digunakan. Kepemilikan saham yang besar dalam perusahaan (baik yang dimiliki oleh institusi maupun keluarga) cenderung akan memotivasi manajer dalam pemilihan prinsip akuntansi  untuk menyajikan  laporan  laba  yang  berkualitas  bagi  pemilik (owner) . Salah  satu  prinsip  akuntansi  adalah  prinsip  kehati-hatian  atau  disebut  juga konservatisme  akuntansi.  Puspitarini  (2016)  dan  Setyaningtyas  (2009) menemukan  bahwa  konservatisme  laba  berpengaruh  positif  terhadap  ERC. Sementara,  Diantimala  (2008)  menemukan  bahwa  akuntansi  konservatif berpengaruh negatif signifikan terhadap ERC.
Konservatisme memiliki pengaruh terhadap informasi laba yang dihasilkan. Konservatisme merupakan prinsip kehati-hatian, perusahaan memperlambat atau menunda  pengakuan  pendapatan  yang  mungkin  terjadi,  tetapi  mempercepat pengakuan  biaya  yang  mungkin  terjadi.  Dalam  hal  ini  memverifikasi gains (keuntungan)  harus  lebih  ketat  dibanding  memverifikasi  hal-hal  yang menyebabkan losses (kerugian).  Perusahaan  di  dalam  menjalankan  aktivitas operasional, mempertahankan prinsip kehati-hatian, proses pelaporan keuangan dibuat sesuai dengan standar akuntansi dengan menerapkan prinsip kehati-hatian yang ada dalam akuntansi. Maka dari itu diharapkan laba yang dihasilkan bukan laba  yang  dibesar-besarkan,  dan  merupakan  laba  yang  baik (Puspitarini,  2016). Oleh karena prinsip kehati-hatian menghasilkan laba yang tidak dibesar-besarkan, maka  hal  ini  menjadi  sinyal  untuk  menarik  investor  mau  berinvestasi  di perusahaan.  Dengan  demikian  jumlah  permintaan  saham  perusahaan  akan meningkat,  yang  mana  jika  permintaan  saham  perusahaan  meningkat  akan memengaruhi  harga  saham  perusahaan  sehingga  berdampak  pada  ERC  suatu perusahaan.
Ramalingegowda  dan  Yu  (2012)  menemukan  bahwa  kepemilikan  yang lebih  tinggi  oleh  institusi  yang  cenderung  memantau  manager  dikaitkan  dengan pelaporan  keuangan  yang  lebih  konservatif.  Ajinkya et  al. (2005)  menyatakan bahwa  kepemilikan  oleh  institusi  yang  tinggi  meningkatkan  konservatisme. Sementara  Widayati  (2011)  menemukan  bahwa  kepemilikan  institusi  tidak berpengaruh terhadap konservatisme  akuntansi.  Penelitian mengenai  hubungan antara kepemilikan keluarga dengan konservatisme telah dilakukan oleh Chen et al. (2014)  yang  menunjukan  bahwa  kepemilikan  keluarga  berpengaruh  positif terhadap konservatisme akuntansi.
Bagi  para  pengambil  keputusan  yang  menggunakan  laporan  keuangan sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  maka  penilaian  laba  lebih  saji  dianggap lebih berbahaya dibandingkan dengan laba yang kurang saji. Hal ini disebabkan konsekuensi  kebangkrutan  lebih  serius  dibandingkan  keuntungan  serta  untuk mengurangi  risiko  (risiko  pajak,  diawasi  pemerintah  dan  resiko  pembayaran dividen  yang  berlebih  terhadap  investor).  Penerapan  konservatisme  akan membatasi  perilaku  oportunistik  manajer  (Savitri,  2016).  Penerapan  prinsip konservatisme akuntansi diharapkan dapat melindungi pemilik modal dan kreditur dari tindakan oportunis manajemen serta menekan kemungkinan adanya agency conflict (Watts, 2003).  Untuk mengurangi masalah keagenan, maka shareholder menuntut konservatisme akuntansi (Ball, 2001 dan Watts, 2003). Konservatisme merupakan  bagian  dari  mekanisme  kontrak  yang  efisien  antara  perusahaan dengan berbagai pihak (Watts, 2003).
Uraian  diatas  menunjukkan  pentingnya  prinsip  konservatisme  dalam pelaporan keuangan yang dapat menciptakan respon pasar. Perusahaan dengan kepemilikan institusi dan kepemilikan keluarga memiliki persentase saham yang besar atas perusahaan sehingga cenderung untuk lebih berhati-hati guna menjaga kelangsungan  perusahaan  jangka  panjang.  Mempertimbangkan  hal  tersebut, maka  peneliti  menambahkan  konservatisme  sebagai  variabel intervening untuk menginvestigasi  hubungan  antara  kepemilikan  institusi  dan  keluarga  terhadap ERC.  Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah kepemilikan institusi dan kepemilikan keluarga. Dua struktur kepemilikan ini dipilih sebab  kedua  kepemilikan  ini  mayoritas  terdapat  di  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  dan  memiliki  efek  pemantauan  yang  besar  terhadap  perusahaan,
khususnya  pada  kandungan  kualitas  informasi  laba  dalam  wujud  respon  pasar, yang diukur dengan ERC.
Hasil  yang  tidak  konsisten  masih  ditemukan  dalam  penelitian  yang berkaitan dengan hubungan masing-masing antara kepemilikan institusi terhadap ERC,  kepemilikan  keluarga  terhadap  ERC,  dan  konservatisme  terhadap  ERC. Penelitian  mengenai  peran  kepemilikan  institusi  dan  kepemilikan  keluarga terhadap  ERC  dengan  konservatisme  akuntansi  sebagai  variabel intervening , hingga saat ini belum dilakukan oleh peneliti manapun secara menyeluruh. Oleh karena itu, peneliti melakukan penelitian ini untuk melihat pengaruh dari masing- masing  variabel  terhadap  ERC  secara  menyeluruh.  Peneliti  mengambil  sampel dari  seluruh  perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) dari periode 2014-2017.

## 2.  LANDASAN TEORI

## Teori sinyal
Teori sinyal mengasumsikan bahwa informasi yang diterima oleh masing- masing pihak tidak sama. Teori sinyal menunjukkan bahwa manajemen memiliki informasi  yang  lebih  akurat  tentang  perusahaan  dibandingkan  pihak  eksternal. Munculnya  asimetri  informasi  menyebabkan  pihak  eksternal  kesulitan  menilai secara  obyektif  berkaitan  dengan  kualitas  perusahaan.  Salah  satu  cara  untuk mengurangi  asimetri  informasi  adalah  dengan  memberikan  sinyal  pada  pihak eksternal berupa informasi keuangan yang dapat dipercaya dan akan mengurangi ketidakpastian  mengenai  prospek  perusahaan  yang  akan  datang.  Informasi keuangan  pada  laporan  keuangan  perusahaan  yang  dianggap  dapat  menjadi sinyal adalah informasi laba. Informasi laba yang diterima para pelaku pasar akan terlebih dahulu diterjemahkan sebagai sinyal baik (good news) atau sinyal buruk (bad news). Jika pengumuman laba tersebut sebagai sinyal baik (good news) bagi investor, yaitu kenaikan laba perusahaan, maka reaksi yang ditimbulkan terhadap harga saham adalah kenaikan harga saham, dan demikian pula sebaliknya.

## Teori Agensi
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  pada  hubungan keagenan  terdapat  suatu  kontrak  dimana  satu  orang  atau  lebih  ( principal ) memerintah  orang  lain  ( agent )  untuk  melakukan  suatu  jasa  atas  nama principal dan  memberi  wewenang  kepada agent untuk  membuat  keputusan  terbaik  bagi principal .  Hubungan  antara  prinsipal  dan  agen  dapat  mengarah  pada  kondisi ketidakseimbangan  informasi (asymmetrical  information) karena  agen  berada pada  posisi  yang  memiliki  informasi  lebih  banyak  tentang  perusahaan dibandingkan  dengan  prinsipal.   Peran terpenting  dari shareholder adalah  untuk memonitor dan mengontrol pekerjaan dan pengambilan keputusan ekonomi yang dilakukan oleh manajer. Hal ini dilakukan untuk mengurangi risiko yang ditanggung oleh shareholder selaku pemilik perusahaan.

## Earnings Response Coefficient (ERC)
Koefisien  respon  laba  atau earning  response  coeffecient adalah  reaksi pasar  terhadap  informasi  laba  yang  dipublikasikan  oleh  perusahaan  yang  dapat diamati dari pergerakan harga saham disekitar tanggal publikasi laporan keuangan (Diantimala,  2008).  Koefisien  respon  laba  merupakan  pengaruh  laba  kejutan (unexpected earnings) terhadap CAR, yang ditunjukkan dengan slope coefficient dalam  regresi abnormal  return saham  terhadap unexpected  earnings  (UE).
Koefisien respon laba digunakan untuk mengukur kualitas laba di mana laba yang berkualitas  dapat  ditunjukkan  dari  tingginya  reaksi  pasar  ketika  merespon informasi laba (Jang et al., 2007).

## Konservatisme Akuntansi
Watts (2003) mendefinisikan konservatisme sebagai prinsip kehati-hatian dalam  pelaporan  keuangan  dimana  perusahaan  tidak  terburu-buru  dalam mengakui  dan  mengukur  aktiva  dan  laba  serta  segera  mengakui  kerugian  dan hutang  yang  mempunyai  kemungkinan  yang  terjadi.  Givoly  dan  Hayn  (2000) mendefinisikan konservatisme sebagai pengakuan awal untuk biaya dan rugi serta menunda pengakuan untuk pendapatan dan keuntungan.

## Kepemilikan Institusi
Kepemilikan institusi adalah kepemilikan saham perusahaan yang dimiliki oleh  institusi  atau  lembaga  seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan investasi dan kepemilikan institusi lain (Tarjo,2008). Tingkat kepemilikan institusi yang  tinggi  akan  menimbulkan  usaha  pengawasan  yang  lebih  besar  oleh  pihak investor institusional sehingga dapat menghalangi perilaku opportunistik manajer.

## Kepemilikan Keluarga
Perusahaan  tergolong  sebagai  perusahaan  keluarga  apabila  pemiliknya berpikir  dan  menginginkan  perusahaannya  sebagai  perusahaan  keluarga (Wahjono, 2009).
Menurut Poza (2007) definisi dari family bussiness bisa dilihat dari: 1.  Kontrol ownership dari dua anggota atau lebih, dari keluarga atau partnership dari keluarga.
2.  Strategi  dalam  manajemen  perusahaan  dipengarui  oleh  anggota  keluarga baik  itu  sebagai advisor dalam  anggota  dewan,  atau  menjadi  pemegang saham.
3.  Lebih peduli pada hubungan keluarga.
4.  Visi dari pemilik perusahaan keluarga berlanjut sampai ke beberapa generasi.
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menginvestigasi  pengaruh  kepemilikan institusi dan kepemilikan keluarga terhadap ERC dengan konservatisme akuntansi sebagai  variabel intervening .  Penelitian  ini  menggunakan  dua  teori,  yaitu  teori sinyal  dan  teori  agensi.  Teori  sinyal  digunakan  untuk  menjelaskan  pengaruh kepemilikan institusi dan kepemilikan keluarga terhadap ERC, serta peran mediasi konservatisme  akuntansi  terhadap  ERC.  Teori  agensi  digunakan  untuk menjelaskan  pengaruh  kepemilikan  institusi  dan  kepemilikan  keluarga  terhadap konservatisme akuntansi.
Spence  (1973)  dalam  teori  sinyal  mengemukakan  tentang  bagaimana seharusnya  sebuah  perusahaan  memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan keuangan.  Kehadiran  investor  institusi  dan  keluarga  sebagai controlling shareholder dalam  perusahaan  memiliki  insentif  yang  kuat  dalam  memotivasi manajer untuk melaporkan laba yang berkulitas. Informasi laba yang berkualitas ini tercermin dari respon positif dari investor berupa kenaikan harga saham, yang dapat  dilihat  dari  ERC  perusahaan.  Kehadiran  investor  institusi  dapat meningkatkan ERC perusahaan (Mehrani et al., 2017; Velury dan Jenkins, 2006; Jung dan Kown, 2002; Fan dan Wong, 2002). Selain kehadiran investor institusi,
perusahaan  yang  dimiliki  oleh  keluarga  juga  melaporkan  laba  yang  lebih berkualitas daripada perusahan bukan keluarga (Cascino et al., 2010). Teori agensi (Jensen dan Meckling, 1976) menyatakan bahwa hubungan antara  prinsipal  dan  agen  dapat  mengarah  pada  kondisi  ketidakseimbangan informasi (asymmetrical  information) karena  agen  berada  pada  posisi  yang memiliki  informasi  lebih  banyak  tentang  perusahaan  dibandingkan  dengan prinsipal. Adanya asimetri informasi ini menyebabkan kecenderungan munculnya konflik  keagenan. Konflik  keagenan  yang  terjadi  membuat  prinsipal  berusaha untuk mencegah agar konflik itu tidak terjadi dengan melakukan pemantauan yang ketat terhadap agen.
Pemantauan  terhadap  agen  dilakukan  oleh controlling  shareholder daripada non  controlling  shareholder ,  sebab  efek  pemantauan  itu  sendiri  lebih dirasakan  oleh controlling  shareholder karena  kepemilikan  saham  mereka  yang besar.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  investor  institusi  sebagai controlling shareholder memiliki  insentif  yang  kuat  untuk  melakukan  pemantauan  terhadap agen.  Pemantauan  yang  dilakukan  oleh shareholder untuk  mengawasi  perilaku agen dalam mengelola perusahaan menyebabkan timbulnya agency cost . Adanya agency  cost yang  harus  dikeluarkan  oleh shareholder ,  maka  investor  institusi menuntut hasil yang setimpal dari manajer berupa informasi laba yang berkualitas, yang dapat tercermin dari ERC.
Perusahaan  yang  dimiliki  dan  dikendalikan  oleh  keluarga  memiliki kecenderungan  untuk  memiliki  manajemen  yang  merupakan  anggota  dari keluarga,  sehingga  hal  ini  akan mengurangi konflik keagenan  antara  pemegang saham  dengan  manajemen.  Pola  kepemilikan  yang  terkonsentrasi  dan  pemilik utama  yang  dominan  adalah  keluarga,  masalah  agensi  yang  mungkin  timbul adalah  konflik  antara controlling  shareholders dengan non  controlling shareholders. Kepemilikan  keluarga  dapat  menyelaraskan  kepentingan  antara keluarga dan pemegang saham lainnya dengan meningkatkan komunikasi melalui informasi laba yang berkualitas.
Untuk  mengurangi  masalah  keagenan,  maka shareholder menuntut konservatisme akuntansi (Ball, 2001 dan Watts, 2003). Konservatisme merupakan bagian dari mekanisme kontrak yang efisien antara perusahaan dengan berbagai pihak  (Watts,  2003).  Konservatisme  merupakan  prinsip  kehati-hatian  dimana perusahaan tidak terburu-buru mengakui laba namun segera mengakui kerugian yang  mempunyai  kemungkinan  terjadi. Dengan  mengakui  kerugian  ekonomi  di periode  kemungkinan  terjadi  yang  tepat,  sesuai  dengan  standar  akuntansi, konservatisme  dapat  mengirimkan  sinyal  peringatan  dini (early  warning  signal) kepada shareholder untuk menyelidiki kerugian ini.
Prinsip  konservatisme  memengaruhi  informasi  laba  yang  dipublikasikan. Prinsip  konservatisme  yang  perusahaan  terapkan  memberikan  sinyal  bahwa perusahaan  telah  bekerja  dengan  baik  dengan  mengelola  perusahaan  dengan hati-hati. Kualitas kandungan informasi laba ini menjadi sinyal yang dapat menarik perhatian  investor, sebagai  bahan  pertimbangan  untuk  pengambilan  keputusan. Dalam hal ini, respon atas kandungan informasi laba yang berkualitas ini berarti Earnings Response Coefficient (ERC) perusahaan.
Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  maka  hubungan  antar  variabel  dapat digambarkan melalui kerangka pemikiran teoretis sebagai berikut:
Gambar 2.1.  Kerangka Pemikiran Teoretis
Berdasarkan penjelasan di atas, maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Kepemilikan institusi berpengaruh terhadap konservatisme. H2: Kepemilikan keluarga berpengaruh terhadap konservatisme.
H3: Konservatisme berpengaruh terhadap ERC.
H4: Kepemilikan institusi berpengaruh terhadap ERC. H5: Kepemilikan keluarga berpengaruh terhadap ERC
H6: Konservatisme  memiliki  pengaruh  terhadap  hubungan  antara  kepemilikan institusi terhadap ERC.
H7: Konservatisme  memiliki  pengaruh  terhadap  hubungan  antara  kepemilikan keluarga terhadap ERC.

## 3.  METODE PENELITIAN

## Populasi dan Prosedur Penentuan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan non -keuangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2017. Data yang diperlukan adalah  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan  ( annual  report )  yang  diterbitkan oleh perusahaan untuk tahun 2014-2017.
Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dipilih  dengan  metode purposive sampling . Kriteria pemilihan sampel adalah sebagai berikut:
1.  Perusahaan  yang  terus-menerus  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama periode 2014-2017 dan tidak mengalami delisting .
2.  Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan  secara lengkap selama periode 2014-2017.
3.  Laporan keuangan disajikan dalam mata uang rupiah.
4.  Perusahaan memperoleh laba berturut-turut selama periode penelitian 2014- 2017.
5.  Memenuhi  informasi  yang  dibutuhkan  mengenai  data  yang  berhubungan dengan variabel yang akan diteliti.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data dokumenter, yaitu    data  perusahaan non -keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  yang  menerbitkan laporan  tahunan  selama  periode  2014-2017.  Sumber  data  dalam  penelitian  ini adalah data sekunder. Data sekunder penelitian ini berasal dari laporan keuangan
Kepemilikan Institusional (X1) Kepemilikan Keluarga (X2)
Konservatisme Akuntansi (Y1) Earnings Response Coefficient (Y2)
dan  laporan  tahunan  yang  telah  dipublikasikan  dari data  base Bursa  Efek Indonesia (www.idx.co.id) selama tahun 2014-2017. Data harga saham dan Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  masing-masing  diperoleh  melalui  website www.duniainvestasi.com.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Earnings Response Coefficient (ERC) Menurut Scott (2012), earnings response coefficient (ERC) adalah ukuran atas  tingkat abnormal  return dari  suatu  sekuritas  dalam  merespon  komponen unexpected  earnings dari  laba  yang  dilaporkan  perusahaan  penerbit  sekuritas tersebut. Earnings  response  coefficient diukur  dengan  beberapa  kali  tahapan perhitungan. Tahap pertama melakukan perhitungan cumulative abnormal return (CAR)  masing-masing  sampel  dan  tahap  yang  kedua  menghitung unexpected earnings (UE).

## Cumulative Abnormal Return (CAR)
Cumulative  Abnormal  Return (CAR)  ialah  penjumlahan abnormal  return hari sebelumnya di dalam periode peristiwa untuk setiap sekuritas (Hartono, 2010) . Rumus perhitungan CAR:
ARit CARit  =
Keterangan:
𝐴𝑅 𝑖𝑡 = Abnormal return perusahaan i pada periode t 𝐶𝐴𝑅 𝑖𝑡 = Cumulative abnormal return perusahaan i pada periode t CAR  pada  saat  laba  akuntansi  dipublikasikan  dihitung  dengan  periode jendela  selama  7  hari (3  hari  sebelum  peristiwa,  1  hari  peristiwa,  dan  3  hari sesudah  peristiwa),  yang  dipandang  cukup  mendeteksi abnormal  return yang terjadi akibat publikasi laba sebelum Confounding effect (efek bias yang muncul diakibatkan  oleh  kejadian  penting  yang  terjadi  bersamaan)  yang  memengaruhi abnormal return tersebut (Diantimala, 2008).
Abnormal  return adalah  hasil  pengurangan  atau  beda  dari actual  return yang  terjadi  dengan expected  return oleh  investor  (Hartono,  2010).  Model sesuaian pasar ( market adjusted model ) digunakan sebagai pengukuran abnormal return . Model ini mengasumsikan bahwa return indeks pasar pada saat tersebut merupakan penduga yang paling baik untuk mengestimasi return suatu sekuritas (Jogiyanto, 2010). Abnormal Return diperoleh dari :
mt it it R R AR − =
Keterangan:
AR it = Abnormal return perusahan i pada periode t R it = Actual return perusahaan i pada periode t
R mt = Return pasar pada periode t Untuk memperoleh data abnormal return tersebut, terlebih dahulu harus mencari return saham dan return pasar. Berikut ini cara menghitungnya:
a. Return saham harian dihitung dengan rumus:
1 1 ) ( − − − = it it it it P P P R
Keterangan:
R it = Return saham perusahaan i periode t P it
= Harga penutupan saham perusahaan i pada periode t
P it-1 = Harga penutupan saham perusahaan i pada periode t-1
b.
Return pasar harian dihitung sebagai berikut:
𝑅 𝑚𝑡 = (𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 )
𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1
Keterangan:
m t R = Return pasar harian pada periode t 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 = Indeks harga saham gabungan pada periode t 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 = Indeks harga saham gabungan pada periode t-1

## Unexpected Earnings (UE)
Unexpected earnings atau earnings surprise adalah laba kejutan atau laba diluar dugaan yang diperoleh dari suatu investasi yang diproksikan dengan  laba akuntansi dan dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Mulyani et al., 2007):
𝑈𝐸 𝑖𝑡 = (𝐸 𝑖𝑡 − 𝐸 𝑖𝑡−1 ) 𝐸 𝑖𝑡−1 Keterangan: 𝑈𝐸 𝑖𝑡 = Unexpected earning perusahaan i pada periode t 𝐸 𝑖𝑡 = Laba akuntansi perusahaan i pada periode t 𝐸 𝑖𝑡−1 = Laba akuntansi perusahaan i pada periode t sebelumnya
Setelah  menghitung Cumulative  abnormal  return (CAR)  dan Unexpected earnings (UE),  selanjutnya  dapat  dilakukan  perhitungan  terhadap earnings response coefficient.

## Earnings Response Coefficient
Persamaan atau model yang digunakan dalam penelitian ini mengacu pada Adisusilo  (2011)  yang  akan  digunakan  untuk  menentukan earnings  response coefficient pada masing-masing sampel yaitu:
it it it UE CAR    + + =
Keterangan:
it CAR = Cumulative abnormal return perusahaan i pada periode t
 = Konstanta

= Koefisien respon laba perusahaan i pada periode t
it UE = Unexpected earnings perusahaan i pada periode t
it  = Komponen error dalam model atas perusahaan i pada periode t

## Konservatisme
Konservatisme  adalah  prinsip kehati-hatian  dalam  mengakui keuntungan dan  segera  mengakui  kerugian  dan  utang  yang  mempunyai  kemungkinan  akan terjadi (Watts, 2003). Pengukuran penelitian ini mengacu pada penelitian Givoly et al . (2010), di mana peneliti membagi nilai konservatisme dengan total aset, dengan rumus sebagai berikut :
Keterangan:

## CONACC = NI - CFO
CONACC = Laba konservatisme NI = Net income sebelum extraordinary item dikurang depresiasi dan amortisasi CFO =  Jumlah arus kas bersih dari aktivitas operasi

## Kepemilikan Institusi
Kepemilikan  institusional  merupakan  saham  perusahaan  yang  dimiliki  oleh institusi atau lembaga seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan  kepemilikan  institusi  lain  (Tarjo,  2008).  Variabel  kepemilikan  institusi  dalam struktur saham perusahaan (Juniarti dan Sentosa, 2009):
Kepemilikan institusional = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙  𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 100%

## Kepemilikan Keluarga
Perusahaan dikatakan dimiliki oleh keluarga (family owned) , jika keluarga tersebut merupakan controlling  shareholders ,  dan  merupakan  pemilik  saham  tertinggi dibandingkan  dengan shareholders lainnya.  Kepemilikan  keluarga  diukur berdasarkan:
Kepemilikan keluarga = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑘𝑒𝑙𝑢𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 100%

## Metode Analisis Data Uji Normalitas Data
Menurut  Ghozali  (2016:154),  uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji apakah dalam model regresi, variabel penggangu atau residual memiliki distribusi normal. Uji statistik yang dapat digunakan untuk menguji normalitas data, yaitu uji Kolmogorov-Smirnov Z dengan tingkat probabilitas signifikansi sebesar 0.05. Data dikatakan  normal  apabila  hasil  dari  uji Kolmogorov-Smirnov Z  memiliki  tingkat probabilitas signifikansi lebih besar dari 0.05 atau 5% (Ghozali, 2016:159).
Tabel 1 Hasil Uji Normalitas Persamaan Kolmogorov- Smirnov Z Sig. Keterangan Sub-struktur 1 0.867 0.440 Terdistribusi normal Sub-struktur 2 0.801 0.542 Terdistribusi normal
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018)
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  menunjukkan  persamaan  substruktur  1 memiliki  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0.440.  Hasil  pengujian persamaan  substruktur  2    menunjukkan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar 0.542  Nilai  probabilitas  signifikansi  pada  persamaan  substruktur  1  dan  2  lebih besar  dari  α  0.05,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  data  sampel  menunjukkan distribusi yang  normal.

## Uji Multikolinearitas
Menurut Ghozali (2016:103), uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah  model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi  yang  kuat  antar  variabel independen.  Pengujian  multikolinearitas  dapat  didasarkan  pada  besarnya  nilai tolerance dan VIF ( Variance Inflation Faktor ). Jika nilai tolerance > 0,10 dan VIF <
10  maka  dapat  diartikan  bahwa  tidak  terdapat  multikolinearitas  pada  penelitian tersebut. (Ghozali, 2016:103).
Tabel 2 Hasil Uji Multikolinearitas Struktur Model Collinearity Statistics Keterangan Tolerance VIF Sub-struktur 1 (Pengaruh Kepemilikan Institusi dan Kepemilikan Keluarga terhadap Konservatisme) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga 0.530 0.530 1.886 1.886 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Sub-struktur 2 (Pengaruh Kepemilikan Institusi,Kepemilikan Keluarga, dan Konservatisme terhadap ERC) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga Konservatisme 0.512 0.524 0.966 1.951 1.909 1.035 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018)
Hasil  uji  multikolinearitas  terhadap  substruktur  1  menunjukkan  nilai tolerance 0.530 (lebih besar dari 0,1) dan nilai VIF sebesar 1.886 (lebih kecil dari 10),  sehingga  tidak  mengindikasikan  adanya  multikolinearitas.  Hasil  uji multikolinearitas  terhadap  substruktur  2  dari  model  penelitian  menunjukkan  nilai tolerance masing-masing variabel yang lebih besar dari 0.1 dan nilai VIF lebih kecil dari 10 yang juga tidak mengindikasikan adanya multikolinearitas.

## Uji Autokorelasi
Menurut  Ghozali  (2016:107)  uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  suatu  model  regresi  linear  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (periode sebelumnya). Masalah autokorelasi disebabkan oleh residual (kesalahan pengganggu) tidak bebas dari observasi ke observasi lainnya. Model regresi yang baik  adalah regresi  yang  bebas  dari  autokorelasi.  Pengujian  autokorelasi  dalam penelitian  ini  menggunakan  model Durbin  Watson (DW-test).  Menurut  Santoso (2012:243) pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi adalah:
1.  Angka D-W di bawah -2 berarti ada autokorelasi positif.
2.  Angka D-W di antara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi.
3.  Angka D-W di atas +2 berarti ada autokorelasi negatif.
Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi Struktur Model Nilai Durbin Watson Keterangan Sub-struktur 1 1.217 Tidak terjadi autokorelasi Sub-struktur 2 1.788 Tidak terjadi autokorelasi Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018)
Pada  tabel  3  diperoleh  nilai Durbin  Watson  (DW) untuk  substruktur  1 sebesar  1.217,  dan  untuk  substruktur  2  sebesar  1.788,  dimana  nilai  tersebut berada  di  antara  -2  sampai  +2,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi autokorelasi pada kedua substruktur.

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2016:134),  uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji apakah  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  varians  dari  residual  satu pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain.  Jika  varians  tetap  maka  disebut homoskedastisitas  dan  jika  berbeda  disebut  heteroskedastisitas.  Untuk mendeteksi  ada  tidaknya  heteroskedastisitas  dapat  dilakukan  uji  Glejser.  Uji Glejser  dilakukan  dengan  meregresi  nilai  absolut  residual  sebagai  variabel dependen  dengan  semua  variabel  independen  dalam  model.  Jika  signifikansi  < 0.05 berarti ada gejala heteroskedastisitas.
Tabel 4 Hasil Uji Heteroskedastisitas Struktur Model t-hitung sig Keterangan Sub-struktur 1 (Pengaruh Kepemilikan Institusi dan Kepemilikan Keluarga terhadap Konservatisme) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga -1.256 -0.819 0.210 0.413 Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Sub-struktur 2 (Pengaruh Kepemilikan
Institusi, Kepemilikan Keluarga dan Konservatisme terhadap
ERC) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga Konservatisme -0.020 0.148 -0.123 0.984 0.882 0.903 Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018)
Hasil  pengujian  heteroskedastisitas  pada  substruktur  1  dan  2 menggunakan  uji Glejser .  Pada  substruktur  1  dan  2  masing-masing  variabel menunjukkan  tingkat  signifikansi  sebesar  0.210  dan  0.413  (masing-masing  nilai
signifikansi  diatas  0.05)  yang  menunjukkan  tidak  ada  gejala  heteroskedastisitas pada kedua substruktur ini.

## 4.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Objek Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  semua  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode pengamatan tahun 2014-2017 sebagai populasi dari objek penelitian. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini  dipilih  secara purposive  sampling .  Berdasarkan  kriteria  sampel  yang  telah ditetapkan,  jumlah  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  untuk  masing-masing periode adalah 147 perusahaan dari 567 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sehingga jumlah unit analisis secara keseluruhan adalah sebanyak 588 sampel.  Sebanyak  192  data  outlier  telah  dieliminasi,  sehingga  jumlah  sampel observasi yang diuji dalam penelitian ini sekarang berjumlah 396 sampel.
Koefisien Determinasi (R 2 ) Menurut  Ghozali  (2016:95),  koefisien  determinasi  (R 2 )  pada  intinya mengukur  seberapa  besar  kemampuan  model  di  dalam  menerangkan  atau menjelaskan  variasi  variabel  dependen.  Koefisien  determinasi  yang  digunakan didalam  penelitian  ini  adalah adjusted  r  square untuk  model  substruktur  1  dan substruktur 2.
Tabel 5 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) R R square Adjusted R square Substruktur 1 0.184 0.034 0.029 Substruktur 2 0.150 0.023 0.015 Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018) Besarnya nilai Adjusted R square untuk persamaan substruktur 1 adalah 0.029. Hal ini berarti  2.9 % variasi variabel  konservatisme dapat dijelaskan oleh variasi  variabel  independen  kepemilikan  institusi  dan  kepemilikan  keluarga. Sedangkan sisanya (100% - 2.9% = 97.1%) dijelaskan oleh variabel-variabel lain di  luar  model  ini.  Hasil  uji  koefisien  determinasi  untuk  persamaan  substruktur  2 yang  ditunjukkan  dalam  tabel  5,  nilai Adjusted R  square yang  diperoleh  adalah sebesar  0.015,  yang  berarti  bahwa  1.5%  variasi  variabel  ERC dapat  dijelaskan oleh variasi variabel independen kepemilikan institusi, kepemilikan keluarga, dan konservatisme.  Sedangkan  selebihnya  (100%  -  1.5%  =  98.5%)  dijelaskan  oleh variabel-variabel lain diluar model ini.

## Hasil Uji Simultan (Uji F)
Menurut  Ghozali  (2016:  96)  uji  F  ini  digunakan  untuk  mengetahui  ada tidaknya pengaruh secara bersama-sama (simultan) variabel-variabel independen (bebas)  terhadap  variabel  dependen  (terikat).  Uji  F  dapat  dilihat  dari  besarnya probabilitas value (p value ) dibandingkan dengan 0,05 (Tar af signifikansi  α = 5%).
Tabel 6 Hasil Uji Statistik F Variabel Endogenus Variabel Eksogenus F Sig. Konservatisme Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga 6.878 0.001
Earnings Response Coefficient (ERC) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga Konservatisme 3.026 0.029
Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS versi 20 (2018)
Berdasarkan hasil uji ANOVA atau F-test yang terlihat pada tabel 6 di atas, menunjukkan  bahwa  untuk  persamaan  substruktur  1  memiliki  nilai  signifikansi sebesar 0.001 < 0.05. Persamaan substruktur 2 memiliki nilai signifikansi sebesar 0.029 < 0.05. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa model pada persamaan substruktur 1 dan 2 telah dibangun dengan baik.

## Hasil Analisis Jalur (Path Analysis)
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan model regresi dalam analisis  jalur  ( path  analysis )  untuk  memprediksi  hubungan  antara  variabel eksogenus  dan  variabel  endogenus.  Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  yang telah diperoleh untuk model penelitian ini maka dapat digambarkan model diagram jalur sebagai berikut:

## Gambar 2 Model Analisis Jalur
Keterangan: = pengaruh langsung = pengaruh tidak langsung Persamaan struktural yang dapat dirumuskan berdasarkan model diagram jalur yang telah digambarkan sebelumnya adalah sebagai berikut:
Kepemilikan
Institusional (X1)
Kepemilikan Keluarga (X2)
Konservatisme Akuntansi (Y1) Earnings Response Coefficient (Y2)
ρy 1 x 1
0.250*
ρy 1 x 2 0.148*
py 2 x 1 0.004* py 2 x 2
-0.138*
py 2 y 1 -0.056* ε 1 0.9854 x 2 y 1 y 2 = -0.008
x 1 y 1 y 2 = - 0.014
ε 2 0.9925
Persamaan substruktur 1 y 1 = ρy 1 x 1 + ρy 1 x 2 + ε 1 y 1 = 0.250x 1 + 0.148x 2 + 0.9854 Persamaan substruktur 2 y2 = ρy 2 x 1 + ρy 2 x 2 + ρy 2 y 1 + ε 2 y2 = 0.004x 1 + -0.138x 2 + -0.056y 1 +  0.9925 Keterangan:
 1 = √1 − 𝑎𝑑𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒𝑑 𝑅 𝑠𝑞𝑢𝑎𝑟𝑒 = √1 − 0,029 = 0.9854  2 = √1 − 𝑎𝑑𝑗𝑢𝑠𝑡𝑒𝑑 𝑅 𝑠𝑞𝑢𝑎𝑟𝑒 = √1 − 0,015 = 0.9925
Berdasarkan  persamaan  struktural  yang  telah  dirumuskan  tersebut, persamaan substruktur 1 menunjukkan bahwa variabel kepemilikan institusi dan kepemilikan keluarga memiliki pengaruh positif terhadap variabel konservatisme. Hal  ini  berarti  bahwa  variabel  kepemilikan  institusi  dan  kepemilikan  keluarga secara  statistik  akan  meningkatkan  konservatisme.  Persamaan  substruktur  2 menunjukan  bahwa  variabel  kepemilikan  institusi  memiliki  pengaruh  positif terhadap variabel dependen ERC, sedangkan variabel kepemilikan keluarga dan konservatisme berpengaruh negatif terhadap variabel ERC. Hal ini berarti bahwa variabel kepemilikan institusi secara statistik akan meningkatkan ERC, sedangkan variabel  kepemilikan  keluarga  dan  konservatisme  secara  statistik  akan menurunkan ERC.
Hasil analisis dari model jalur memperlihatkan hasil pengolahan data untuk model analisis dengan dua persamaan jalur yang digunakan dalam penelitian ini:
Tabel 7 Hasil Analisis Persamaan Jalur Struktur Model Standardized Coefficient Sig. Keterangan Sub-struktur 1 (Pengaruh Kepemilikan Institusi dan Kepemilikan Keluarga terhadap Konservatisme) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga 0.250 0.148 0.000 0.030 Signifikan Signifikan Sub-struktur 2 (Pengaruh Kepemilikan Institusi, Kepemilikan Keluarga dan Konservatisme terhadap ERC) Kepemilikan Institusi Kepemilikan Keluarga Konservatisme 0.004 -0.138 -0.056 0.949 0.046 0.268 Tidak Signifikan Signifikan Tidak Signifikan Sumber: Hasil Pengolahan Data SPSS 20 (2018)
Hasil analisis dari model jalur pada tabel 7 memperlihatkan hasil pengolahan data untuk model analisis dengan dua persamaan jalur yang digunakan di dalam penelitian ini, yaitu:
1.  Pengaruh  variabel  kepemilikan  institusi  (X 1 )  terhadap  konservatisme  (Y 1 ) menunjukkan  nilai  koefisien  jalur  positif  sebesar  0.250  pada  probabilitas
signifikansi  0.000.  Hal  ini  menunjukkan  kepemilikan  institusi  yang  tinggi cenderung meningkatkan konservatisme.
2.  Pengaruh  variabel  kepemilikan  keluarga  (X 2 )  terhadap  konservatisme  (Y 1 ) menunjukkan  nilai  koefisien  jalur  positif  sebesar  0.148  pada  probabilitas signifikansi  0.030.  Hal  ini  menunjukkan  kepemilikan  keluarga  yang  tinggi cenderung meningkatkan konservatisme.
3.  Pengaruh  variabel  konservatisme  (Y 1 )  terhadap  ERC  (Y 2 )  diperoleh  nilai koefisien jalur negatif sebesar -0.056 pada probabilitas signifikansi 0.268. Hal ini menunjukkan bahwa konservatisme cenderung menurunkan ERC.
4.  Pengaruh variabel kepemilikan institusi (X 1 ) terhadap ERC (Y 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur positif sebesar 0.004 pada probabilitas signifikansi 0.949. Hal ini menunjukkan kepemilikan institusi cenderung meningkatkan ERC.
5.  Pengaruh variabel kepemilikan keluarga (X 2 ) terhadap ERC (Y 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur negatif  sebesar -0.138 pada probabilitas signifikansi 0.046. Hal ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  dalam  perusahaan  cenderung menurunkan ERC.

## Uji Parsial (Uji t)
Uji  statistik  t  digunakan  untuk  melihat  seberapa  jauh  pengaruh  variabel independen secara individual atau parsial dalam menerangkan variabel dependen. Uji  statistik  t  dilakukan  dengan  melihat  nilai  signifikansi  yang  diperoleh  masing- masing variabel. Jika nilai probability value ( p  value ) lebih kecil dari 0,05 (taraf signifikansi  α  =  5%),  maka  terdapat  pengaruh  parsial  yang  signifikan  antara variabel independen terhadap dependen.
Pembahasan hasil uji t adalah sebagai berikut:
1. Kepemilikan  institusi  memiliki  pengaruh  sebesar  0.250  pada  probabilitas signifikansi sebesar 0.000, lebih kecil dari 0.05 terhadap konservatisme. Dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  institusi  memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  konservatisme.  Dengan  demikian,  H 1 yang  menyatakan bahwa kepemilikan institusi berpengaruh terhadap konservatisme, diterima.
2. Kepemilikan  keluarga  memiliki  pengaruh  sebesar  0.148  pada  probabilitas signifikansi sebesar 0.030, lebih kecil dari 0.05 terhadap konservatisme. Dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  konservatisme.  Dengan  demikian,  H 2 yang  menyatakan bahwa kepemilikan keluarga berpengaruh terhadap konservatisme, diterima.
3. Konservatisme memiliki pengaruh sebesar -0.056 pada probabilitas signifikansi 0.268,  lebih  besar  dari  0.05  terhadap  ERC.  Dapat  disimpulkan  bahwa konservatisme  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  ERC. Dengan  demikian,  H 3 yang  menyatakan  bahwa  konservatisme  berpengaruh terhadap ERC, ditolak.
4. Kepemilikan  institusi  memiliki  pengaruh  sebesar  0.004  pada  probabilitas signifikansi  sebesar  0.949,  lebih  besar  dari  0.05  terhadap  ERC.  Dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  institusi  memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  ERC.  Dengan  demikian,  H 4 yang  menyatakan  bahwa kepemilikan institusi berpengaruh terhadap ERC, ditolak.
5. Kepemilikan  keluarga  memiliki  pengaruh  sebesar  -0.138  pada  probabilitas signifikansi  sebesar  0.046,  lebih  kecil  dari  0.05  terhadap  ERC.  Dapat disimpulkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  ERC.  Dengan  demikian,  H 5 yang  menyatakan  bahwa kepemilikan keluarga berpengaruh terhadap ERC, diterima.

## Pengujian  Pengaruh  Langsung,  Pengaruh  Tidak  Langsung,  dan  Pengaruh Total
Pengaruh  langsung  adalah  pengaruh  satu  variabel  eksogenus  terhadap variabel  endogenus  yang  terjadi  tanpa  melalui  variabel  endogenus  lain.  Nilai pengaruh  langsung  dapat  diperoleh  dari standardized  coefficient  beta ,  yang merupakan  nilai  koefisien  variabel  dari  setiap  persamaan  substruktur  yang dihasilkan  melalui  analisis  regresi.  Sedangkan  pengaruh  tidak  langsung  adalah pengaruh  satu  variabel  eksogenus  terhadap  variabel  endogenus  yang  terjadi melalui  variabel  endogenus  lain  yang  terdapat  dalam  model  yang  dianalisis. Pengaruh  total  diperoleh  dari  akumulasi  dari  pengaruh  langsung  dan  pengaruh tidak langsung.
Hasil  pengujian  statistik  mengenai  pengujian  pengaruh  langsung, pengaruh  tidak  langsung,  dan  pengaruh  total  dapat  dijelaskan  pada  tabel  8  di bawah ini:
Tabel 8
Analisis Pengaruh Langsung, Pengaruh Tidak Langsung, dan Pengaruh Total Kombinasi Variabel Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung Pengaruh Total X 1 terhadap Y 1
X 2 tehadap Y 1 Y 1 terhadap Y 2 X 1 terhadap Y 2
X 2 terhadap Y 2 0.250 0.148 -0.056 0.004 -0.138 - - - -0.014 -0.008 0.250 0.148 -0.056 -0.010 -0.146
Sumber: Data diolah (2018)
Keterangan:
X 1 = Kepemilikan Institusi X 2 = Kepemilikan Keluarga Y 1 = Konservatisme Y 2 = ERC
Berdasarkan hasil analisis pengaruh tidak langsung di pada tabel 8 di atas, diperoleh koefisien pengaruh kepemilikan institusi (X 1 ) terhadap ERC (Y 2 ) melalui konservatisme sebesar -0.014, dan diperoleh pengaruh total sebesar -0.01. Nilai pengaruh tidak langsung ini didapat dari hasil perkalian standardized coefficients antara variabel X 1 terhadap Y 2 dan variabel Y 1 terhadap Y 2 . Pada substruktur 1, variabel X 1 memiliki probabilitas signifikansi 0.000. Pada substruktur 2, variabel Y 1 memiliki probabilitas signifikansi sebesar 0.268.
Berdasarkan hasil analisis pengaruh tidak langsung di pada tabel 8 di atas, diperoleh koefisien pengaruh kepemilikan keluarga (X 2 ) terhadap ERC (Y 2 ) melalui konservatisme sebesar -0.008 dan diperoleh pengaruh total sebesar -0.146. Nilai pengaruh tidak langsung ini didapat dari hasil perkalian standardized coefficients antara variabel X 2 terhadap Y 2 dan variabel Y 1 terhadap Y 2 . Pada substruktur 1, variabel X 2 memiliki probabilitas signifikansi 0.030. Pada substruktur 2, variabel Y 1 memiliki probabilitas signifikansi sebesar 0.268.

## Uji Sobel (Sobel Test)
Pengujian  hipotesis  mediasi  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  uji sobel (sobel test) . Uji sobel ini dilakukan untuk menguji kekuatan pengaruh tidak langsung variabel bebas (X) terhadap variabel terikat (Y) melalui variabel mediasi (M) atau dengan kata lain menguji signifikansi pengaruh tidak langsung. Perkalian antara  pengaruh  langsung  variabel  bebas  terhadap  variabel  mediator  (a)  dan pengaruh  langsung  variabel  mediator  terhadap  variabel  dependen  (b)  akan menghasilkan koefisien ab. Uji signifikansi pengaruh tidak langsung (ab) dilakukan berdasarkan  rasio  antara  koefisien  (ab)  dengan standard  error -nya  yang  akan menghasilkan nilai t- statistik. Apabila nilai absolut dari t-statistik > t tabel atau 𝜌 - value <  0.05,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  M  memediasi  hubungan kausal antara variabel independen (X) terhadap variabel dependen (Y).
Tabel 9 Hasil Uji Sobel Pengaruh antar Variabel A B SEa SEb p value of Sobel Test Keterangan Kepemilikan Institusi terhadap ERC melalui Konservatisme 0.079  -0.081  0.021 0.073 0.287 Tidak Signifikan Kepemilikan Keluarga tehadap ERC melalui Konservatisme 0.037  -0.081  0.017 0.073 0.322 Tidak Signifikan
Sumber:  Perhitungan  dengan  bantuan  program statistics  calculators version  3.0 http://www.danielsoper.com
Keterangan: A = Koefisien regresi pengaruh variabel independen ke variabel mediasi B = Koefisien regresi pengaruh variabel mediasi ke variabel dependen SEa = Standard error dari koefisien A SEb = Standard error dari koefisien B Berdasarkan  hasil  analisis  pengujian  sobel  pada  tabel  9  di  atas, menunjukkan  bahwa  pengaruh  kepemilikan  institusi  (X 1 )  terhadap  ERC  (Y 2 ) melalui  konservatisme  (Y 1 )  memiliki  nilai  probabilitas  signifikansi  0.287  >  0.05. Pada analisis pengaruh tidak langsung, substruktur 1 variabel X 1 terhadap variabel Y 1 memiliki  probabilitas  signifikansi  0.000  <  0.05  dan  substruktur  2  variabel  Y 1 terhadap Y 2 memiliki probabilitas signifikansi 0.268  > 0.05. Dengan demikian, H 6 yang  menyatakan  bahwa  konservatisme  memediasi  pengaruh  kepemilikan institusi terhadap ERC, ditolak.
Hasil  analisis  uji  sobel  pada  tabel  4.7,  menunjukkan  bahwa  pengaruh kepemilikan keluarga (X 2 ) terhadap ERC (Y 2 ) melalui konservatisme (Y 1 ) memiliki nilai probabilitas signifikansi 0.322 > 0.05. Pada analisis pengaruh tidak langsung, substruktur  1  variabel  X 2 terhadap  variabel  Y 1 memiliki  probabilitas  signifikansi 0.030  <  0.05  dan  substruktur  2  variabel  Y 1 terhadap  Y 2 memiliki  probabilitas signifikansi  0.268    >  0.05.  Dengan  demikian,  H 7 yang  menyatakan  bahwa konservatisme memediasi pengaruh kepemilikan keluarga terhadap ERC, ditolak.

## Pembahasan Pengaruh Kepemilikan Institusi terhadap Konservatisme
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  3.678  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.000  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan  hasil  positif  sebesar  0.079.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa kepemilikan  institusi  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  konservatisme. Semakin tinggi kepemilikan institusi dalam suatu perusahaan, maka semakin tinggi penerapan prinsip konservatisme.
Ditinjau dari perspektif teori agensi, agency problem antara prinsipal dan agen  dapat  diminimalkan  dengan  meningkatkan  pengawasan  terhadap  kinerja manajer  dengan  melibatkan  adanya  investor  institusi.  Wujud  pemantauan  yang dilakukan yaitu dengan menyuarakan ketidakpuasan atau pendapat mereka pada dewan komisaris melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) terkait dengan pengambilan keputusan yang penting bagi perusahaan atau penerapan kebijakan akuntansi yang lebih baik.
Lafond  dan  Watts  (2006)  berpendapat  bahwa  laporan  keuangan  yang mengaplikasikan prinsip konservatisme dapat mengurangi kemungkinan manajer untuk  membesar-besarkan  laba  serta  biaya  agensi  yang  muncul  akibat  dari asimetri informasi. Latar belakang yang menyebabkan perilaku ini adalah adanya insentif  manajemen  berupa  bonus  yang  diukur  dari  kinerja  manajemen  dalam mencapai  laba.  Faktor  tersebut  dapat  menyebabkan  manajer  bertindak  untuk memilih  metode  akuntansi  yang  tidak  berhati-hati  dan  laba  menjadi  dibesar- besarkan.  Menurut  Velury  dan  Jenkins  (2006)  dan  Hirschman  (1974),  investor institusi memiliki pengaruh pada perusahaan karena kepemilikan saham mereka yang  besar  dan  mereka  dapat  memantau  manajer.  Sehingga,  semakin  tinggi kepemilikan institusi maka semakin besar pula dorongan yang diberikan kepada manajer untuk menerapkan prinsip konservatisme.
Konsisten  dengan  teori  agensi,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa adanya proporsi saham yang dimiliki oleh institusi dalam suatu perusahaan maka penerapan  prinsip  konservatisme  akuntansi  cenderung  meningkat  dan pengaruhnya signifikan. Prinsip konservatisme akan menghasilkan laba yang tidak dibesar-besarkan,  sebab  manajer  dalam  menjalankan  kegiatan  operasionalnya membutuhkan  verifikasi  yang  lebih  tinggi  untuk  mengakui gains daripada mengakui losses yang  memiliki  kemungkinan  terjadi.  Artinya  bahwa  investor institusi mendorong manajer untuk mengelola aktifitas operasi perusahaan dengan hati-hati  sesuai  dengan  standar  akuntansi,  yang  terlihat  dari  laba  bersih perusahaan  yang  lebih  rendah  daripada  arus  kas  operasi  perusahaan  atau memiliki nilai akrual negatif. Pengakuan beban yang memiliki kemungkinan terjadi lebih  awal  yang  terlihat  dari  laba  bersih  yang  tidak  dibesar-besarkan,  dapat mengurangi  asimetri  informasi,  di  mana  manajer  memberikan  keterbukaan informasi  kepada  investor  yang  tidak  hanya  mengungkapkan  kinerja  yang  baik saja, tapi juga mengungkapkan losses atau kerugian yang mungkin dihadapi oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  Ramalingegowda  dan  Yu  (2012) yang  menemukan  bahwa  kepemilikan  yang  lebih  tinggi  oleh  institusi  yang cenderung memantau manager dikaitkan dengan pelaporan keuangan yang lebih konservatif.  Hasil yang konsisten ditemukan juga dalam Ajinkya et al . (2005) yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  oleh  institusi  yang  tinggi  meningkatkan konservatisme.

## Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap Konservatisme
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  2,174  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.030  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar 0.037. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan  keluarga  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap konservatisme.  Semakin  tinggi  kepemilikan  keluarga  dalam  suatu  perusahaan, maka penerapan konservatisme cenderung meningkat.
Teori  agensi  menurut  Fama  dan  Jensen  (1983)  menyatakan  bahwa perusahaan dengan kepemilikan keluarga lebih efisien karena biaya pengawasan yang dikeluarkan atau monitoring cost nya lebih kecil. Hal ini disebabkan kendali keluarga  akan  mengurangi  masalah  keagenan  melalui  pengawasan  yang  lebih ketat terhadap manajer.
Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  kepemilikan  keluarga cenderung  meningkatkan  konservatisme.  Semakin  tinggi  proporsi  saham  yang dimiliki  oleh  keluarga  dalam  perusahaan,  maka  konservatisme  akan  meningkat dan  pengaruhnya  signifikan.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  Chen et  al. (2014)  yang  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  berpengaruh  positif terhadap konservatisme akuntansi.
Perusahaan  keluarga  pada  dasarnya  memiliki  sifat  multi-generasi  dan merupakan long  term  investors ,  artinya  bahwa  perusahaan  keluarga mementingkan  keberlangsungan  perusahaan  jangka  panjang (going  concern). Untuk  mempertahankan  keberlangsungan  perusahaan  jangka  panjang, perusahaan  keluarga  dimana  banyak  pemilik  keluarga  terlibat  dalam  operasi sehari-hari  perusahaan  baik  sebagai  manajer  atau  anggota  dewan,  mengelola kegiatan  operasi  perusahaan  dengan  prinsip  kehati-hatian  dalam  standar akuntansi.  Ini  mengindikasikan  laba  yang  disajikan  menjadi  tidak  dibesar- besarkan, yang terlihat dari nilai akrual yang negatif. Nilai laba bersih perusahaan lebih kecil dari arus kas operasinya, sebab perusahaan keluarga akan mengakui keuntungan  jika  memiliki  kepastian  terjadi.  Dana  perusahaan  digunakan  untuk membayar  beban  operasi  dan  utang  perusahaan  mengindikasikan  perusahaan akan tetap going concern , sebab terhindar dari resiko litigasi atau tuntutan hukum.

## Pengaruh Konservatisme terhadap ERC
Hasil  olah  data  statistik  menunjukkan  bahwa  konservatisme  memiliki pengaruh sebesar - 0.081 pada probabilitas signifikansi 0.268, lebih besar dari α 0.05  terhadap  ERC.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  konservatisme  memiliki pengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap  ERC.  Perlu  dimaknai  lebih dalam  bahwa  konservatisme  laba  yang  berpengaruh  negatif  dalam  hal  memiliki makna  bahwa  nilai  konservatisme  yang  diperoleh  yakni  bernilai  positif,  dan semakin besar nilai positif maka semakin tidak konservatif. Perusahaan yang tidak menerapkan konservatisme akan berdampak pada peningkatan ERC perusahaan sehingga  semakin  tinggi  konservatisme  maka  ERC  perusahaan  akan  menurun, namun pengaruhnya tidak kuat.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  konservatisme  berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  ERC.  Konservatisme  merupakan  prinsip kehatian-hatian dalam standar akuntansi, dimana manajer akan memilih kebijakan yang  mengimplikasikan  kehati-hatian  dalam  pengelolaan  perusahaan  yaitu dengan  memperlambat  atau  menunda  pengakuan  pendapatan  yang  mungkin terjadi, tetapi mempercepat pengakuan biaya yang memiliki kemungkinan terjadi,
yang terlihat dari nilai akrual yang negatif. Artinya, semakin kecil laba dibandingkan arus kas operasi perusahaan, reaksi pasar semakin menurun. Ini mengindikasikan bahwa investor lebih menyukai laba dengan kandungan nondiscretionary accrual . Investor  nampaknya  lebih  mempertimbangkan real  activity perusahaan,  yaitu bagaimana manajer mengelola aset dan kegiatan operasi yang menjadi segmen utama perusahaan, tanpa terlalu banyak discretionary accrual di dalamnya. Ketika perusahaan  mampu  menguasai  segmen  operasi  maka  arus  kas  masuk  yang dihasilkan  dari  segmen  tersebut  akan meningkat.  Reaksi  pasar  akan meningkat seiring dengan peningkatan laba yang tercermin dari naiknya harga saham.
Ditinjau dari perspektif teori sinyal, manajer perusahaan mengetahui lebih banyak  tentang  kondisi  perusahaan  dibandingkan  dengan  pihak  luar,  sehingga mengakibatkan  adanya  asimetri  informasi.  Para  investor  kurang  mengenal ataupun  memahami  yang  dimaksud  dengan  konservatisme.  Istilah  ini  kurang dikenal  oleh  banyak  orang  dan  oleh  karena  itu  konservatisme  bukan  hal  yang dijadikan  sebagai  pertimbangan  utama  investor  dalam  pengambilan  keputusan untuk berinvestasi.
Penelitian  ini  menunjukkan  kebijakan  konservatisme  tidak  signifikan memengaruhi  ERC.  Ini  artinya  tinggi  rendahnya  tingkat  konservatisme  suatu perusahaan,  koefisien  respon  labanya  cenderung  tidak  terlalu  terpengaruh. Investor sendiri sebelum mengambil keputusan investasi, juga memperhatikan isu- isu  global  yang  terjadi.  Jika  saham-saham  regional  mengalami  peningkatan (terlihat  dari return pasar  ),  maka  investor  cenderung  memiliki expected  return yang tinggi. Namun jika melihat laba sekuritas yang rendah, dimana kondisi pasar sedang  bagus (nilai  IHSG  yang  meningkat), maka  akan memengaruhi expected return investor dimana akan menghasilkan koefisien respon yang rendah.
Hasil  penelitian  ini    konsisten  dengan  Diantimala  (2008)  dan  Suaryana (2007)  yang  menunjukkan  konservatisme  berpengaruh  negatif  terhadap  ERC. Hasil penelitian ini juga sejalan dengan penelitian Untari dan Budiasih (2014) yang menemukan  bahwa  konservatisme  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap ERC.

## Pengaruh Kepemilikan Institusi terhadap ERC
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  0.063  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.949  (lebih  besar  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar 0.002. Kepemilikan institusi memiliki pengaruh positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  ERC.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa semakin tinggi proporsi saham yang dimiliki institusi maka ERC juga meningkat, akan tetapi tidak memiliki pengaruh yang kuat.
Teori  sinyal  berkaitan  dengan  asimetri  informasi  antara  manajemen perusahaan dengan pihak-pihak yang berkepentingan dengan informasi tersebut. Asimetri  informasi  ini  timbul  akibat  dari  adanya  konflik  keagenan.  Ditinjau  dari perspektif  teori  agensi, agency  problem antara  prinsipal  dan  agen  dapat diminimalkan  dengan  meningkatkan  pengawasan  terhadap  kinerja  manajer dengan melibatkan adanya investor institusi. Investor institusi merupakan bentuk implementasi Good  Corporate  Governance yang  mengevaluasi  dan  memantau kinerja  manajemen  untuk  meningkatkan  kualitas  laba.  Laba  berkualitas  yang dihasilkan dari pelaporan yang baik ini diterjemahkan sebagai sinyal oleh pasar. Sinyal  ini  direspons  positif,  sehingga  adanya  kepemilikan  institusi  cenderung meningkatkan ERC. Hal ini terlihat dari naiknya harga saham perusahaan. Selisih harga penutupan saham atau actual return dan return pasar membentuk abnormal
return.  Cumulative Abnormal  Return dan Unexpected  Earnings kemudian digunakan dalam perhitungan ERC, untuk melihat reaksi investor atas laba yang diumumkan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  Mehrani et  al. (2017),  Velury  dan Jenkins (2006), Jung dan Kown (2002), Fan dan Wong (2002) yang menemukan hubungan  positif  antara  kepemilikan  institusi  dan  ERC  yakni  peningkatan kehadiran investor institusi akan meningkatkan ERC.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  ERC.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  ada beberapa  investor  institusi  yang  hanyalah  pemilik  sementara (short-term institusional ownership). Gaspar et al. (2005) juga menyebutkan bahwa investor institusi  jangka  pendek (short-term  institusional  ownership) memiliki  efek pemantauan yang lemah terhadap manajer. Karakter investor dalam berinvestasi jangka  pendek  akan  cenderung  memilih  perusahaan  dengan  laba  yang  tinggi, dengan  tujuan  untuk  melakukan trading saham  sehingga  kualitas  laba  kurang menjadi perhatian investor tersebut.

## Pengaruh Kepemilikan Keluarga terhadap ERC
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  -2.00  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.046  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan  hasil  negatif  sebesar  -0.050.  Kepemilikan  keluarga  memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap ERC. Penelitian ini menunjukkan bahwa semakin  tinggi  proporsi  saham  yang  dimiliki  keluarga  maka  cenderung menurunkan ERC, dan pengaruhnya signifikan.
Ditinjau dari persepektif teori agensi,  perusahaan keluarga dengan pola kepemilikan  yang  terkonsentrasi  dan  pemilik  utama  yang  dominan  adalah keluarga, dapat menyebabkan konflik antara controlling shareholders dengan non controlling  shareholders. Hal  ini  terlihat  pada  saat  penyusunan  dewan  direksi, begitu  pula komite  audit, keluarga cenderung memilih  dari  anggota keluarganya sendiri  dan  berpeluang  melakukan  ekspropriasi  terhadap  pemegang  saham minoritas.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa semakin tinggi kepemilikan saham oleh  keluarga,  maka  cenderung  menurunkan  ERC.  Hubungan  negatif  dan signifikan  ini  dapat  disebabkan  perusahaan  keluarga  berorientasi  untuk mempertahankan keberlanjutan usahanya (going concern) . Laba yang diperoleh oleh  perusahaan  keluarga  cenderung  untuk  ditahan  demi  pengembangan  dan perluasan  usahanya  sehingga  sedikit  yang  dibagikan  dalam  bentuk  dividen kepada  investor.  Investor  dalam  berinvestasi  di  suatu  perusahaan  tentu mengharapkan  pembagian  dividen.  Sebagian  besar  laba  yang  ditahan  untuk pengembangan  usaha  ini  menyebabkan  investor  hanya  berfokus  pada  laba sekarang  sehingga  reaksi  pasar  terhadap  perusahaan  keluarga  tidak  kuat  atau ERC nya cenderung menurun.
Hal ini juga disebabkan karena asumsi investor yang ragu akan kualitas pengungkapan  dan  kurangnya  transparansi  dari  perusahaan  keluarga.  Menurut Stockmans et  al. (2010) rendahnya  kualitas  pengungkapan  perusahaan, dikarenakan  tingginya  level  konsentrasi  kepemilikan  saham  yang  menyebabkan tingginya kemungkinan controlling shareholders untuk mengekspropriasi minority shareholders .  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  keluarga  mengetahui informasi yang lebih banyak tentang perusahaan sehingga menyebabkan asimetri informasi.  Konsisten  dengan  teori  sinyal,  munculnya  asimetri  informasi
menyebabkan pihak eksternal kesulitan menilai secara objektif berkaitan dengan kualitas pelaporan perusahaan, sehingga reaksi pasar menurun yang terlihat dari turunnya harga saham.

## Pengaruh  Mediasi  Konservatisme  terhadap  Hubungan  Antara  Kepemilikan Institusi terhadap ERC
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusi berpengaruh signifikan  terhadap  konservatisme.  Namun,  konservatisme  tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  ERC.  Selanjutnya  dilakukan  pengujian  sobel seperti  pada  tabel  4.7  untuk  menguji  kekuatan  mediasi  variabel  konservatisme. Dalam  pengujian tersebut  dihasilkan ρ-value of sobel test sebesar  0.287 >  0.05 sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  konservatisme  gagal  dalam  memediasi pengaruh kepemilikan institusi terhadap ERC. Little, Bovaird dan Card (2007:210) menjelaskan bahwa dalam menjelaskan variabel mediasi, terdapat 4 tipe mediasi yang  dapat  terjadi,  antara  lain: full  mediation,  partial  mediation,  inkonsistent mediation dan no  mediation .  Dari  keempat  tipe  mediasi  yang  digambarkan tersebut  maka  variabel  konservatisme  dalam    penelitian  ini  merupakan  tipe No Mediation . Sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel kepemilikan institusi tidak memiliki pengaruh tidak langsung terhadap ERC. Atau dengan kata lain, variabel konservatisme  gagal  berfungsi  sebagai  variabel intervening yang  memediasi pengaruh kepemilikan institusi terhadap ERC.
Kepemilikan  institusi  memiliki  peranan  penting  dalam  meminimalisasi konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemegang saham. Kehadiran investor  institusi  dalam  suatu  perusahaan  yang  melakukan  pemantauan, memotivasi manajer  dalam penerapan konservatisme. Konservatisme atau prinsip kehati-hatian dapat mengurangi masalah keagenan. Prinsip konservatisme yang mengakui beban terlebih dahulu, dapat menghindari over confidence dan perilaku oportunistik  dari  manajer  yang  menyebabkan  laba  menjadi  dibesar-besarkan. Laba  bersih  perusahaan  yang  menerapkan  konservatisme  akan  lebih  kecil  dari arus  kas  operasinya  dan  ingin  memberikan  sinyal  kepada  investor  bahwa perusahaan telah mengelola perusahaan dengan hati-hati, yang berarti informasi laba yang disampaikan menjadi tidak dibesar-besarkan.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  konservatisme  tidak  berpengaruh terhadap  ERC  dan  gagal  memediasi  hubungan  antara  kepemilikan  institusi terhadap ERC. Ini mengindikasikan bahwa investor lebih menyukai laba dengan kandungan nondiscretionary accrual . Investor juga nampaknya lebih mempertimbangkan real  activity perusahaan,  yaitu  bagaimana  perusahaan mengelola aset dan kegiatan operasi yang menjadi segmen utama perusahaan, tanpa  terlalu  banyak discretionary  accrual di  dalamnya.  Artinya,  konservatisme tidak  dipertimbangkan  oleh  investor,  melainkan  bagaimana  perusahaan menguasai  segmen  operasinya.  Segmen  operasi  yang  mampu  dimaksimalkan oleh  perusahaan  seperti  penjualan  dan  layanan  produk,   maka  arus kas  masuk yang  dihasilkan  dari  segmen  tersebut  akan  meningkat.  Reaksi  pasar  akan meningkat  seiring  dengan  peningkatan  laba  yang  tercermin  dari  naiknya  harga saham.
Konservatisme dalam penelitian ini gagal menjadi variabel mediasi, hal ini juga mungkin disebabkan karena investor cenderung kurang mengetahui tentang prinsip konservatisme dan hanya berfokus pada nilai laba yang tinggi. Laba bersih yang lebih kecil dari arus kas operasi, menunjukkan laba yang konservatif. Artinya sinyal  yang  ingin  disampaikan  perusahaan  bahwa  perusahaan  dikelola  dengan
hati-hati, tidak diperhatikan oleh investor. Hal ini mungkin terjadi karena investor merupakan  investor  jangka  pendek  yang  tidak  berfokus  pada  laba  masa  depan (future earnings) dalam keputusan investasinya.

## Pengaruh  Mediasi  Konservatisme  terhadap  Hubungan  Antara  Kepemilikan Keluarga terhadap ERC
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan keluarga berpengaruh signifikan  terhadap  konservatisme.  Namun,  konservatisme  tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  ERC.  Hal  ini  mengindikasikan  variabel konservatisme  dalam    penelitian  ini  merupakan  tipe No  Mediation .  Selanjutnya dilakukan pengujian sobel seperti pada tabel 4.7 untuk menguji kekuatan mediasi variabel konservatisme. Dalam pengujian tersebut dihasilkan ρ-value of sobel test sebesar  0.322  >  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  konservatisme  gagal dalam  memediasi  pengaruh  kepemilikan  keluarga  terhadap  ERC.  Dengan  kata lain,  variabel  kepemilikan  keluarga  tidak  memiliki  pengaruh  tidak  langsung terhadap ERC.
Perusahaan  yang  dimiliki  keluarga  pada  dasarnya  memiliki  sifat  multi- generasi,  artinya  bahwa  perusahaan  keluarga  mementingkan  keberlangsungan perusahaan jangka panjang (going concern), dan oleh karena itu cenderung untuk menghindari resiko. Hal ini terindikasi dari laba bersih yang tidak dibesar-besarkan yang  dihasilkan  dari  prinsip  konservatisme  yang  berarti  perusahaan  keluarga mengakui keuntungan jika benar-benar terjadi.
Konservatisme dalam penelitian ini gagal menjadi variabel mediasi, hal ini mungkin  disebabkan  karena  banyak  pertimbangan  lain  dari  investor  sebelum mengambil  keputusan  investasi.  Artinya,  konservatisme  tidak  dipertimbangkan oleh  investor,  melainkan  bagaimana  perusahaan  mengelola  perusahaannya seperti  aset  dan  kegiatan  operasi,  tanpa  terlalu  banyak discretionary  accrual di dalamnya.
Perusahaan  keluarga  yang  merupakan  pemilik  mayoritas  dalam perusahaan, memunculkan pertimbangan dalam diri investor apakah perusahaan telah mengimplementasikan good corporate governance dengan baik atau tidak. Jika  investor  melihat  bahwa  terdapat  kondisi  lingkungan  perlindungan  investor khususnya  terhadap minority shareholder yang  cenderung  lemah,  investor  akan cenderung  mengandalkan  keuntungan  investasi  jangka  pendek  dengan  melihat tingkat  likuiditas  perusahaan  dibandingkan  dengan  investasi  jangka  panjang. Akibatnya  laba  berkelanjutan  tidak  menjadi  pertimbangan  dalam  pengambilan keputusan investasi. Hal ini terlihat dari reaksi pasar yang diukur dari pergerakan harga saham hanya di sekitar tanggal publikasi laba dengan jendela harian yang cukup singkat.

## 5.  KESIMPULAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil pengujian dan analisis data, maka dapat disimpulkan bahwa: 1.  Kepemilikan institusi berpengaruh positif dan signifikan terhadap konservatisme. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa adanya proporsi saham yang  dimiliki  oleh  institusi  dalam  suatu  perusahaan  maka  penerapan  prinsip konservatisme  cenderung  meningkat.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena pemantauan  yang  dilakukan  institusi  akan  memotivasi  manajer  untuk menerapkan kebijakan konservatisme.
2.  Kepemilikan keluarga berpengaruh positif dan signifikan terhadap konservatisme.  Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan  semakin  tinggi  proporsi saham  yang  dimiliki  oleh  keluarga  dalam  perusahaan,  maka  konservatisme akan  meningkat.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  banyak  pemilik  keluarga terlibat  dalam  operasi  sehari-hari  perusahaan  baik  sebagai  manajer  atau anggota  dewan,  sehingga  menghasilkan  kemampuan  lebih  besar  untuk menerapkan pelaporan keuangan yang lebih konservatif.
3.  Konservatisme berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap ERC. Hal ini dapat  disebabkan  karena  investor  nampaknya  lebih  mempertimbangkan real activity perusahaan,  yaitu  bagaimana  manajer  mengelola  aset  dan  kegiatan operasi  yang  menjadi  segmen  utama  perusahaan,  tanpa  terlalu  banyak discretionary  accrual di  dalamnya.  Pengaruh  yang  tidak  signifikan  berarti rendahnya  respon  pasar  tidak  selalu  disebabkan  dari  penerapan konservatisme,  melainkan  dari  faktor  pertimbangan  masing-masing  investor dalam pengambilan keputusan.
4.  Kepemilikan institusi memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap ERC. Penelitian ini menunjukkan bahwa semakin tinggi proporsi saham yang dimiliki institusi maka ERC juga meningkat, akan tetapi tidak memiliki pengaruh yang kuat. Hal ini dapat disebabkan karena ada beberapa investor yang hanya merupakan  investor  jangka  pendek (short-term  institusional  ownership) dan memiliki efek pemantauan yang lemah terhadap manajer.
5.  Kepemilikan  keluarga  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  ERC.  Ini mengindikasikan  bahwa  kepemilikan  keluarga  dalam  perusahaan  cenderung menurunkan ERC. Hal ini dapat disebabkan karena asumsi investor yang ragu akan  kualitas  pengungkapan  dan  kurangnya  transparansi  dari  perusahaan keluarga.
6.  Konservatisme  gagal  dalam  memediasi  pengaruh  kepemilikan  institusi  dan kepemilikan keluarga terhadap ERC. Hal ini dapat disebabkan karena investor nampaknya  lebih  mempertimbangkan real  activity perusahaan,  yaitu bagaimana  manajer  mengelola  aset  dan  kegiatan  operasi  yang  menjadi segmen  utama  perusahaan,  tanpa  terlalu  banyak discretionary  accrual di dalamnya.  Selain  itu,  investor  merupakan  investor  jangka  pendek  yang cenderung melihat tingkat likuiditas perusahaan dibandingkan dengan investasi jangka  panjang  sehingga  tidak  berfokus  pada  laba  masa  depan (future earnings) dalam keputusan investasinya.

## Implikasi Penelitian Implikasi Teoretis
Secara  umum,  hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  teori  sinyal  yang dikemukakan  oleh  Spence  (1973)  yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan memberikan  sinyal  kepada  pasar  melalui  laporan  keuangan,  yaitu  informasi tentang  laba.  Reaksi  atas  kandungan  informasi  laba  yang  berkualitas  ini  berarti ERC  perusahaan.  Hasil  penelitian  juga  konsisten  dengan  teori  agensi,  yang menjelaskan bahwa agency problem dapat diminimalisir dengan pemantauan dari struktur kepemilikan. Wujud pemantauannya yaitu dengan memberikan pendapat dan mengevaluasi kinerja manajer terkait dengan kebijakan akuntansi.
Hasil  penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  memberikan  kontribusi  dalam pengembangan  keilmuan,  memberi  tambahan  literatur  dan  informasi  lebih  yang dapat dijadikan sebagai referensi atau acuan bagi peneliti berikutnya dengan topik sejenis mengenai kepemilikan institusi, kepemilikan keluarga, konservatisme, dan earnings response coefficient .

## Implikasi Praktis
Bagi investor, hasil penelitian ini memberikan implikasi praktis yang dapat digunakan  sebagai  referensi  dalam  mempertimbangkan  kepemilikan  institusi, kepemilikan  keluarga,  serta  penerapan  prinsip  konservatisme  yang  dapat memengaruhi respon atas kualitas laba perusahaan yang diukur dengan earnings response coefficient.
Hasil  penelitian  ini  juga  memberikan  implikasi  praktis  agar  perusahaan dapat  menambah  informasi  mengenai  faktor-faktor  yang  memengaruhi earnings response  coefficient dalam  suatu  perusahaan,  sehingga  perusahaan  dapat meningkatkan reaksi pasar di pasar modal.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan-keterbatasan  yang  sekaligus  dapat menjadi arah bagi penelitian yang selanjutnya, yaitu:
1. Penelitian ini memiliki periode tahun pengamatan yang relatif singkat yakni hanya 4 tahun dari periode 2014-2017.
2. Penelitian ini hanya menggunakan satu proksi pengukuran konservatisme menurut Givoly dan Hayn (2002).

## Penelitian Masa Mendatang
Berdasarkan pada temuan-temuan dan keterbatasan-keterbatasan dalam penelitian  ini,  maka  dapat  dikemukakan  beberapa  saran  bagi  penelitian  masa mendatang, antara lain:
1. Menambah periode pengamatan yang lebih panjang. Dengan menggunakan  periode  yang  lebih  panjang,  hasil  penelitian  diharapkan dapat  mewakili  kondisi  perusahaan  yang  lebih  akurat  sehingga  hasil penelitian dapat menjadi lebih baik.
2. Penelitian  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  untuk  menambah variabel lain yang dapat memengaruhi ERC, seperti perlindungan investor, income smoothing , prediktibilitas laba, dan kualitas audit

## DAFTAR PUSTAKA
Adisusilo,  P.  (2011).  Pengaruh  Pengungkapan  Informasi Corporate  Social Responsibility (CSR) dalam Laporan Tahunan terhadap Earning Response Coefficients  (ERC) (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Tahun  2009). Doctoral Dissertation , Universitas Diponegoro.
Ajinkya, B., Bhojraj, S. and Sengupta, P. (2005). The Association Between Outside Directors,  Institutional  Investors  And  The  Properties  Of  Management Earnings Forecasts. Journal of accounting Research , 43 (3), 343-376.
Ali,  A.,  Chen,  T.  Y.  and  Radhakrishnan,  S.  (2007). Corporate  Disclosures  By Family Firms. Journal Of Accounting And Economics, 44 (1), 238-286.
Anderson, R. C. and Reeb, D. M. (2003). Founding ‐ Family Ownership And Firm Performance: Evidence From The S&P 500. The journal of finance , 58 (3), 1301-1328.
Ball, R and P. Brown. (1968). An Empirical of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research. Autumn: 1599-178.
Ball, R. (2001). Infrastructure Requirements For An Economically Efficient System Of Public Financial Reporting And Disclosure. Brookings-Wharton Papers On Financial Services , 127-169.
Barber, B., and T. Odean. (2008). All That Glitters: The Effects Of Attention And News  On  The  Buying  Behavior  Of  Individual  And  Institutional  Investors. Review Of Financial Studies 21 (2): 785-818.
Barber,  B.,  Y.  Lee,  Y.  Liu,  and  T.  Odean.  (2009). Just  How  Much  Do  Individual Investors Lose By Trading?.Review Of Financial Studies 22 (2):309-32.
Basu, S. (1997). The Conservatism Principle and The Asymmetric Timeliness of Earnings. Journal of Accounting and EconomicsI, 24 (1), 3-37.
Bathala, C. T., Moon, K. P. and Rao, R. P. (1994). Managerial Ownership, Debt Policy, And The Impact Of Institutional Holdings: An Agency Perspective. Financial Management , 38-50.
Cascino, S., Pugliese, A., Mussolino, D. and Sansone, C. (2010). The Influence Of Family  Ownership  On  The  Quality  Of  Accounting  Information. Family Business Review , 23 (3), 246-265.
Chen, S., Chen, X. and Cheng, Q. (2014). Conservatism And Equity Ownership Of The Founding Family. European Accounting Review , 23 (3), 403-430.
Claessens, S., Djankov, S. and Lang, L. H. (2000). The Separation Of Ownership And Control In East Asian Corporations. Journal Of Financial Economics , 58(1-2), 81-112.
Dewi, A. A. A. R. (2003). Pengaruh Konservatisma Laporan Keuangan Terhadap Earnings  Response  Coeffecient . Doctoral  Dissertation ,  Universitas Gadjah Mada.
Dharwadkar,  B.,  George,  G.  and  Brandes,  P.  (2000). Privatization  In  Emerging Economies:  An  Agency  Theory  Perspective.  Academy  Of  Management Review, 25 (3), 650-669.
Diantimala, Y. (2008). Pengaruh Akuntansi Konservatif, Ukuran Perusahaan, dan Default Risk terhadap Koefisien Respon Laba (ERC). Jurnal Telaah & Riset Akuntansi , 1 (1), 102-122.
Eisenhardt, K. M. (1989). Agency Theory: An Assessment And Review. Academy Of Management Review, 14 (1), 57-74.
Fama, E. F. (1980). Agency Problems And The Theory Of The  Firm.  Journal Of Political Economy , 88 (2), 288-307.
Fama, E. F. And Jensen, M. C. (1983 ). Agency Problems And Residual Claims . The Journal of Law and Economics , 26 (2), 327-349.
Fama, E. F. and Jensen, M. C. (1983). Separation Of Ownership And Control. The journal of law and Economics , 26 (2), 301-325.
Fan,  J.  P.  and  Wong,  T.  J.  (2002). Corporate  Ownership  Structure  And  The Informativeness  Of  Accounting  Earnings  In  East  Asia. Journal  of accounting and economics , 33 (3), 401-425.
G. Akerlof. (1970). The Market for 'Lemons': Qualitative Uncertainty and the Market Mechanism.Quarterly Journal of Economics , 89 (August 1970), 488-500.
Ghozali,  I.  (2012). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS. Edisi Keempat. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis  Multivariate dengan Program IBM SPSS 23. Semarang: Universitas Diponegoro.
Harahap,  K.  (2004).  Asosiasi  Antara  Praktik  Perataan  Laba  Dengan  Koefisien Respon Laba. Makalah Simposium Nasional Akuntansi VII , 1164-1176.
Hartono,  J.  (2010). Teori  Portofolio  Dan  Analisis  Investasi. Edisi  7.  Fakultas Ekonomika  dan  Bisnis  Universitas  Gadjah  Mada.  Yogyakarta:  BPFE Yogyakarta
Hirschman,  A.,  (1971). Exit,  Voice  and  Loyalty:  Responses  to  Decline  in  Firms, Organizations, and States, Cambridge, MA, Harvard University Press.
Hsu, G. C. M. and Koh, P. S. (2005). Does The Presence Of Institutional Investors Influence  Accruals  Management?  Evidence  From  Australia. Corporate Governance: An International Review , 13 (6), 809-823.
Jang, L., Sugiarto, B., dan Siagian, D. (2007). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kualitas Laba Pada Perusahaan Manufaktur Di BEJ. Akuntabilitas, 6 (2), 142- 149.
Jensen,  M.  C.  and  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory  Of  The  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Costs  And  Ownership  Structure. Journal  Of  Financial Economics , 3 (4), 305-360.
Jogiyanto, H. (2010). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. 7th ed. Yogyakarta: BPFE.
Jung,  K.  and  Kwon,  S.  Y.  (2002). Ownership  Structure  And  Earnings Informativeness:  Evidence  From  Korea. The  International  Journal  of Accounting , 37 (3), 301-325.
Maury, B. (2006). Family Ownership And Firm Performance: Empirical Evidence From  Western  European  Corporations. Journal  of  Corporate  Finance , 12 (2), 321-341.
Mehrani, S., Moradi, M. and Eskandar, H. (2017). Institutional Ownership Type and Earnings  Quality:  Evidence  from  Iran. Emerging  Markets  Finance  and Trade , 53 (1), 54-73.
Millatina,  D. dan Syafruddin,  S. (2012).  Analisis Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Laba dan Rugi terhadap Koefisien Respon Laba (ERC). Doctoral Dissertation , Fakultas Ekonomika dan Bisnis.
Morck,  R.,  Shleifer,  A., Vishny,  R.,  (1988). Management Ownership  And  Market Valuation: An Empirical Analysis. Journal Of Financial Economics 20, 293 – 315.
Mulyani, S., Asyik, N.F., & Andayani. (2007). Faktor-Faktor yang mempengaruhi Earnings Response Coefficient pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia. Vol.11, No. 1: 35- 45.
Puspitarini, D. K. (2016). Pengaruh Konservatisme Laba Dan Leverage Terhadap Earnings Response Coefficient Sektor Property Dan Real Estate. Doctoral Dissertation , Stie Perbanas Surabaya.
Ramalingegowda,  S.  and  Yu,  Y.  (2012). Institutional  Ownership  And Conservatism. Journal of Accounting and Economics , 53 (1), 98-114.
Savitri, E. (2016). Konservatisme Akuntansi . Yogyakarta: Pustaka Sahila.
Scott, W. R. (2012). Financial Accounting Theory . Sixth Edition. Canada: Prentice Hall.
Scott, W.R. (2009). Financial Accounting Theory. Toronto Canada: Prentice-Hall.
Shleifer, A. and Vishny, R., (1997). A Survey Of Corporate Governance. Journal Of Finance 52, 737 –783.
Spence,  M.  (1973).  Job  Market  Signaling. The  Quarterly  Journal  of  Economic , 87 (3), 355-374.
Suranta,  E.  (2004).  Pratana  dan  Puspa  Midiastuty.  (2005).Pengaruh  Good Corporate  Governance  terhadap  Praktek  Manajemen  Laba. Konferensi Nasional Akuntansi .
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan  Investasi  (Teori  dan  Aplikasi). Yogyakarta: Kanisius.
Tarjo.  (2008).  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan  Institusional  dan Leverage terhadap  Manajemen  Laba,  Nilai  Pemegang  Saham  serta Cost  of  Equity Capital . Simposium Nasional Akuntansi XI . Pontianak.
Taufiq,  M.  dan  Kefi,  B.  S.  (2015).  Pengaruh  Inflasi,  BI  Rate  dan  Kurs  terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Ekonomi Manajemen Akuntansi , 22(38).
Untari, M. D. A., dan Budiasih, I. G. A. N. (2014). Pengaruh Konservatisme Laba dan Voluntary Disclosure terhadap Earnings Response Coefficient . E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 7 (1), 1-18.
Velury, U. and Jenkins, D. S. (2006). Institutional Ownership And The Quality Of Earnings . Journal of Business Research , 59 (9), 1043-1051.
Wahjono, S. I. (2009). Suksesi Dalam Perusahaan Keluarga. Jurnal balance , 3 (1).
Warfield,  T.,  Wild,  J.  and  Wild,  K.  (1995). Managerial  Ownership,  Accounting Choices  And  Informativeness  Of  Earnings , Journal  of  Accounting  and Economics , 20 (1), 61 –91.
Watts,  R.  L.  (2003). Conservatism  In  Accounting  Part  I:  Explanations  and Implications . Accounting Horizons, 17 (3), 207-221.
Widayati,  E.  dan  Nur  Rahardjo,  S.  (2011).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Pilihan  Perusahaan  Terhadap  Konservatisma  Akuntansi. Doctoral Dissertation , Universitas Diponegoro.
Wiranata,  Y.  A.  dan  Nugrahanti,  Y.  W.  (2013).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Terhadap  Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur  Di  Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 15 (1), 15-26.
Website: http://www.inews.id/finance/read/selain-cetak-rekor-kapitalisasi-pasar-ihsg-naik- 1-59-persen-pekan-ini [Diakses pada: 16 Januari 2018] http://ekonomi.kompas.com/read/2017/12/28/164428426/kembali-ukir-rekor-ihsg- tembus-level-6300 [Diakses pada : 16 Januari 2018] https://www.cnnindonesia.com/ekonomi/20150422110637-78-48363/bursa- saham-indonesia-masih-dikuasai-investor-institusi [Diakses  pada:  28 November 2017]
https://www.cnnindonesia.com/ekonomi/20141202100356-92-15176/pwc-95- persen-perusahaan-indonesia-adalah-bisnis-keluarga [ Diakses pada : 28 November 2017