COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting Volume 7 Nomor 3, Tahun 2024 e-ISSN : 2597-5234

## OVERREACTION AND LIQUIDITY ANALYSIS OF PRICE REVERSAL OF SHARIA SHARES IN THE MANUFACTURING INDUSTRY DURING THE COVID-19 PANDEMIC IN INDONESIA
ANALISIS OVERREACTION DAN LIKUIDITAS TERHADAP PRICE REVERSAL SAHAM-SAHAM SYARIAH DI INDUSTRI MANUFAKTUR PADA MASA PANDEMI COVID-19 DI INDONESIA
Siti Komariah 1 , Dziky Ghifari Dimyati 2
Faculty of Economic and Business, Widyatama University 1,2 siti.komariah@widyatama.ac.id 1 , dziky.ghifari@widyatama.ac.id 2

## ABSTRACT
News about the covid-19 pandemic that emerged in Indonesia at the beginning of the pandemic period in 2020 received different responses from investors. The graph of the Indonesia Sharia Stock Index (ISSI) shows that there is an excessive response from investors in response to news about the covid-19 pandemic, this overreaction is called overreaction which has provoked aprice reversal in the next period. This study aims to analyze the effect of overreaction and liquidity on price reversal during the peak of the covid-19 pandemic in Indonesia. The sample in this study is the ISSI manufacturing sector, there are 59 companies that meet the sample criteria. The research period is in 2019-2022. This study uses secondary data where the data used is daily data on Islamic stocks engaged in the manufacturing sector and ISSI data. The data analysis technique used in this study is multiple linear regression with panel data using Eviews 12 software. The  results  showed  that  stock  price  reversals  occurred  at  two  important  moments  during  the  covid-19 pandemic, while the results of hypothesis testing showed that overreaction and liquidity variables had an effect on price reversal.
Keywords: Overreaction, Liquidity, Price Reversal, ISSI, Covid-19

## ABSTRAK
Berita mengenai pandemi covid-19 yang muncul di Indonesia pada awal masa pandemic yaitu tahun 2020 mendapatkan respon yang berdeda-beda dari para investor. Grafik Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) menunjukkan bahwa terdapat respon yang berlebihan dari para investor dalam menyikapi berita mengenai pandemi covid-19, reaksi berlebihan ini dinamakan overreaction yang telah memancing pembalikan harga saham  ( price  reversal )  pada  periode  selanjutnya.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh overreaction dan likuiditas tehadap price reversal selama masa puncak pandemi covid-19 di Indonesia. Sampel pada penelitian ini adalah sektor manufatur ISSI, terdapat 59 perusahaan yang memenuhi kriteria sampel. Adapun periode penelitian yaitu pada tahun 2019-2022. Penelitian ini menggunakan data sekunder dimana data yang digunakan adalah data harian saham syariah yang bergerak pada sector manufaktur dan data ISSI. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu regresi linear berganda dengan data  panel  menggunakan software Eviews  12.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terjadi  pembalikan harga saham pada dua momen penting selama pandemic covid-19, sedangkan hasil pengujian hipotesis menunjukan bahwa variabel overreaction dan likuiditas berpengaruh terhadap price reversal. Kata Kunci : Overreaction, Likuiditas, Price Reversal , ISSI, Covid-19

## PENDAHULUAN
Salah satu lembaga keuangan yang dapat  dimanfaatkan  masyarakat  dalam melakukan investasi adalah pasar modal. Saham  merupakan  intrumen  investasi yang  paling  banyak  diminati  oleh investor di pasar modal, karena dianggap mampu memberikan return yang paling tinggi  dengan  tingkat  risiko  tertentu (Bodie,  Kane  dan  Marcus,  2021).
Namun  harga  saham  di  pasar  modal memiliki  pergerakan  harga  yang  sangat cepat. Teori Efficient Market Hypothesis (EMH)  yang  diajukan  Fama  (1970) menyatakan  bahwa  pergerakan  harga sekuritas  bersifat  acak  dan  tidak  dapat diprediksi  pergerakannya  di  masa mendatang,  perubahan  harga  di  masa lalu  tidak  dapat  digunakan  untuk memperkirakan  perubahan  harga  di
masa  yang  akan  datang.  Hal  ini mengakibatkan para investor tidak dapat menggunakan  informasi  historis  untuk memperkirakan  harga  saham  dengan tujuan mendapatkan abnormal return di masa mendatang.
Namun  dalam  penelitian  yang dilakukan oleh Conrad dan Kaul (1988) ditemukan  bahwa  terdapat  hasil  yang tidak  empiris  dengan  teori  EMH. Penelitian  tersebut  menemukan  bahwa pergerakan harga saham dapat diprediksi dengan  melihat  pola  tertentu,  karena pergerakan harga saham memiliki pola- pola  tertentu  sehingga  peluang  unutk memperoleh abnormal  return dapat tercapai  dengan  memanfaatkan  pola- pola  tersebut.  Hasil  penelitian  Conrad dan  Kaul  (1988)  ini  bukan  sebuah penolakan  terhadap  teori  EMH  yang dikemukakan oleh Fama (1970), namun ini  menunjukkan  bahwa  teradapat anomali pasar efisien.
Anomali  pasar  ini  terjadi  karena adannya  perbedaan  perilaku  investor dalam menyikapi informasi yang beredar baik  dari  segi  waktu,  frekuensi  dan kuantitas  pembelian  saham.  Hal  ini menunjukkan bahwa tidak semua pelaku pasar terdiri dari orang yang rasional dan tidak emosinal, fenomena ini dinamakan overreaction. Konsep market overreaction ini  awalnya  dikemukakan oleh  Kahneman  dan  Tversky  (1979) penelitian  ini  menyatakan  bahwa manusia  sering  memprediksikan  hasil yang  paling  mencerminkan  inputnya. Dalam  pasar  modal  pernyataan  ini diimplementasikan  dengan  kenaikan harga  saham  di  masa  mendatang diakibatkan  oleh  kenaikan  harga  saham masa  sekarang.  Peristiwa overreaction mengakibatkan  harga  saham  melewati harga pasar sehingga terjadi pembalikan harga ( price reversal ), harga saham yang sedang  mengalami  kenaikan  akan menurun  secara  mendadak  begitupun sebaliknya.  Kondisi  ini  membuat  para
investor  mendapatkan  tekanan  untuk terus  menerus  membeli  saham  yang membuat  harga  saham  meningkat, begitupun  sebaliknya  ketika  harga saham  menurun  maka  investor  akan terus menjual sahamnya yang membuat harga  saham  mengalami  penurunan. Informasi  memberikan  suatu  sentimen baik  positif  maupun  negatif  yang menyebabkan  investor  salah  menilai, penilaian  ini  mengakibatkan  harga saham  berada  diatas  maupun  dibawah nilai fundamentalnya.
Peristiwa overreaction
mengakibatkan  harga  saham  melewati harga pasar sehingga terjadi pembalikan harga ( price reversal ), harga saham yang sedang  mengalami  kenaikan  akan menurun  secara  mendadak  begitupun sebaliknya.  Pembalikan  harga  ini  dapat dilihat dari cumulative abnormal return (CAR) dalam  periode  tertentu  yang terjadi setelah pergerakan ekstrem harga saham,  hal  ini  sebagai  interpretasi  dari koreksi perubahan ekstrem harga saham yang  telah  terjadi  karena  investor  salah dalam menilai harga saham yaitu terlalu tinggi  ( overvaluation )  atau  terlalu rendah ( undervaluation ).
Pembalikan  harga  atau price reversal bertentangan dengan teori pasar efisien  dan  juga  memberikan  efek negatif  terhadap  pasar  modal  karena menyebabkan  nilai  suatu  perusahaan menjadi  bias.  Harga  saham  yang direfleksikan  dari  informasi  yang tersedia  dipasar  menjadi  tidak  sesuai dengan  nilai  fundamental  perusahaan atau  abstrak  ini  disebabkan  oleh  reaksi berlebih  dari  investor  terhadap  suatu suatu berita yang dinamakan overreaction . Hal tersebut dapat menyebabkan berbagai pihak mengalami  kerugian  terutama  bagi investor  yang  baru  bergabung  dalam dunia  pasar  modal  karena  minimnya edukasi  dan  pengetahuan  mengenai overreaction  dan  price  reversal .
Terlebih  dengan  adanya  tradisi fomo
(fear  of  missing  out) yang  kuat  pada investor  milenial  dan  gen-z  dalam menyikapi  berita  yang  beredar  dapat mempengaruhi psikologis terkait
keputusan  beli  atau  jual  saham. Berdasarkan  data,  jumlah  investor  di Indonesia  didominasi  oleh  investor milenial  dan  gen-z  dengan  persentase sebesar 81,64% ( www.ksei.co.id ). Penelitian  mengenai overreaction menarik  dilakukan  ketika  terjadi  suatu peristiwa  tertentu,  salah  satu  peristiwa yang  menarik  untuk  digunakan  sebagai bahan penelitian market overreaction ini yaitu  fenomena  covid-19.  Covid-19 merupakan  suatu  wabah  penyakit menular  yang  disebabkan  oleh  virus SARS-CoV-2.  Banyak  dampak  yang ditimbulkan dari Covid-19 ini diantaranya  adalah  dampak  Covid-19 terhadap perekonomian berbagai negara salahsatunya di Indonesia. Laju pertumbuhan  ekonomi  terganggu  dan segala  sektor  industri  mengalami penurunan yang drastis, ketika stabilitas ekonomi  terganggu  maka  berpengaruh pada stabilitas harga pasar modal.
Pada awal masa pandemi covid-19
pergerakan indeks harga saham gabungan  (IHSG)  dan  beberapa  indeks saham global mengalami penurunan.

## Gambar 1. Grafik Perbandingan
Pergerakan Kasus Covid-19, IHSG dan Bursa Saham Global Sumber : Schroders, Bloomberg, Woldometer (dalam bareksa.com) Hal  ini  pun  terjadi  pada  indeks harga saham syariah, yaitu pada periode Januari-Februari 2020. Berita mengenai
pandemi  covid-19  menjadi  penyebab dari  penurunan  indeks  harga  saham syariah  Indonesia  yang  kemudian direspon secara berlebihan ( overreaction )  oleh  para  investor  yang kemudian mereka melakukan penjualan sahamnya  untuk  melindungi  asset mereka. Penurunan indeks harga saham syariah  Indonesia  ini  mencapai  titik terendahnya pada tanggal 24 Maret 2020 yaitu pada level 115,95 kemudian diikuti oleh  fenomena  pembalikan  harga  atau price  reversal pada  26  Maret  2020 dengan kenaikan sebesar 9,08%. Secara keseluruhan sejak diumumkannya kasus awal  pandemi  covid-19  yaitu  pada  2 Maret  hingga  31  Maret  2020,  ISSI menguat hingga 13,9% (investasi.kontan.co.id.) Fenomena overreaction dan pembalikan  harga  ini  diindikasikan terjadi  pula  pda  moment-moment penting  selama  pandemi  Covid-19. Adapun  serangkaian  peristiwa  yang diindikasikan  dapat  mempengaruhi minat  para  investor  dalam  melakukan kegiatan  investasi  pasar  modal  sebagai berikut:
1. Kasus pertama virus Corona dilaporkan pada 17 November 2019, tepatnya di Provinsi Hubei, China. 2. Pada  tanggal  31  Desember  2019 Komisi  Kesehatan  Kota  Wuhan, China  melaporkan  adanya  klaster kasus  pneumonia  di  kota  tersebut. Pada  saat  itulah  SARS-CoV-2 diidentifikasi untuk pertama kalinya. 3. Pada  tanggal  13  Januari  2020  kasus virus  Corona  dilaporkan  berada  di luar China yaitu di Thailand.
4. Pada  tanggal  2  Maret  2020  kasus Covid-19  pertama  masuk  Indonesia diumumkan. 5. Presiden Joko Widodo mendeklarasikan  darurat  nasional akibat wabah Covid-19 pada tanggal 10 Maret 2020.
6. Pada  11  Maret  2020  WHO mengumumkan  secara  resmi  bahwa wabah Covid-19 merupakan pandemi mengingat penyebarannya meningkat dengan cepat dan mengkhawatirkan.
7. Mulai  tanggal  10  April  2020, penyebaran  Covid-19  sudah  tersebar ke seluruh provinsi di Indonesia.
8. Pada  13  April  2020  Jokowi mentapkan kondisi pandemic Covid- 19 sebagai bencana nasional non alam lewat Keppres No.12 Tahun 2020.
9. Kasus positif virus Covid-19 tembus angka  1  juta  dengan  penambahan kasus  positif  sebanyak  13.094  pada 26 Januari 2021.
10. Pada tanggal 10 Juni 2021 ditemukan varian  baru  dari  Covid-19,  varian virus ini diberi nama varian Delta.
11. Pada 21 Juni 2021 kasus positif virus Covid-19  menembus  angka  2  juta dengan  penambahan  kasus  positif mencapai 14.536 kasus.
12. Karena jumlah penularan varian baru Covid-19  yang  terus  meningkat, Presiden  Jokowi  secara  resmi memberlakukan PPKM darurat untuk wilayah Jawa-Bali pada tanggal 3-20
Juli 2021.
13. Indonesia  mencatatkan  penambahan kasus baru Covid-19 sebanyak 56.757 pada  15  Juli  2021.  Pemerintah mengklaim  ini  sebagai  puncak pertama Covid-19.
14. Melihat  kondisi  penambahan  kasus yang  semakin  meningkat,  Presiden Jokowi memperpanjang PPKM 20-25 Juli 2021.
15. Pada  tanggal  22  Juli  2021  kasus Covid-19  menembus  3  juta  kasus dengan  penambahan  49.509  kasus baru positif.
16. Pada  tanggal  16  Desember  2021 varian baru Covid-19 setetelah varian delta  ditemukan,  varian  ini  diberi nama ocmicron.
17. Pada  tanggal  3  Februari  2022  kasus Covid-19  varian  omicron  melonjak menjadi 27.000 kasus.
18. Pada tanggal 15 Februari 2022 kasus positif  Covid-19  bertambah  menjadi 57.049 kasus di Indonesia.
19. Pada tanggal 6 Juni 2022, sub-varian omicron  BA.4  dan  BA.5  pertama ditemukan  masuk  ke  Indonesia dimana terdapat 4 kasus positif.
Faktor  lain  yang  diduga  menjadi penyebab  pembalikan  harga  saham ( price  reversal )  selain overreaction hypothesis adalah  likuiditas  saham. Likuiditas  seringkali  dikaitkan  dengan elastisitas  harga  yang  ditunjukkan  oleh volume  perdagangan  saham.  Likuiditas juga  seringkali  dikaitkan  dengan elastisitas  harga.  Semakin  elastis  harga maka  dikatakan  bahwa  pasar  semakin likuid.  Pasar  saham  yang  likuid  adalah pasar  yang  secara  komparatif  mudah dalam transaksi jual beli saham. Cox dan Peterson  (1994).  Bodie  et  al  (2008) menyebutkan bahwa saham-saham kecil dan  kurang  dianalisa  termasuk  dalam saham yang kurang likuid. Saham yang kurang  likuid  cenderung  menghasilkan abnormal  return  yang  lebih  tinggi, karena  mimiliki  tingkat  risiko  investasi yang lebih tinggi.
Terdapat penelitian terdahulu yang membahas mengenai fenomena overreaction pada  saat  momentum peristiwa bersifat makro berupa Pandemi
Covid-19. Salah satu penelitian tersebut dilakukan oleh Latifah, dkk (2021) yang menunjukkan  hasil  bahwa  pandemi covid-19  memberikan  dampak  yang positif terhadap saham perusahaan yang berasal  dari  sektor consumer  goods industry terutama  bidang  farmasi  yaitu pada saham INAF dan KAEF. Kemudian penelitian  oleh  Hindayani  (2020)  yang menunjukkan  hasil  bahwa  terdapat perbedaan  antara  abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman covid-19  pertama  kali  di  Indonesia
hampir  pada  semua  sektor  industri  di Indonesia  dikarenakan  investor  merasa pesimis  dengan  keuntungan  dimasa depan.  Sedangkan  dari  segi cumulative abnormal return sektor industri farmasi, telekomunikasi,  dan  makanan  dan minuman  cenderung  stabil  bahkan  naik akibat pandemi covid-19.
Dalam  penelitian  ini  penulis mengambil  data  harga  saham  harian mulai  dari  tahun  2019  sampai  dengan tahun  2022  dari  harga  penutupan  yang diambil  dari  sektor  manufaktur  yang berindeks  syariah  untuk  menganalisis apakah  terjadi overreaction pada  masa puncak  pandemi  di  Indonesia.  Sektor manufaktur  dipilih  karena  memberikan kontribusi yang besar dalam perekonomian  Indonesia,  tercatat  pada periode  2021,  industri  manufaktur mencatat  nilai  ekspor  sebesar  US$ 177,10 Miliar atau menyumbang 76,49% dari total eskpor nasional (kemenperin.go.id,  2022).  Meskipun sempat  mengalami  penurunan  pada tahun ke angka -2,93% yang diakibatkan oleh  pandemi  covid-19  yang  melanda secara global ( www.machinevision.global , 2022)
seperti  yang  terlihat  pada  grafik  di bawah ini :

## Gambar 2. Laju Pertumbuhan
Industri Manufaktur Sumber :
www.machinevision.global/2021
Adapun  pemilihan  sektor  syariah dikarenakan perkembangan industri
keuangan  syariah  di  Indonesia  merupakan yang  tebaik  kedua  di  dunia  pada  2021 setelah Malaysia seperti yang terlihat dalam grafik di bawah ini :

## Gambar 3. Peringkat Industri
Keuangan Syariah Dunia
Sumber : https://databoks.katadata.co.id/ Selain  data  harian  harga  saham syariah  sector  manufaktur,  kemudian digunakan  juga  data  indeks  saham syariah  untuk  melihat  perubahan persentase aktivitas pasar Indeks Saham Syariah Indoensia (ISSI) secara keseluruhan. Penulis membagi peristiwa pandemi  virus  covid-19  kedalam beberapa  serangkaian  fenomena  mulai dari  kasus  pertama  covid-19  di  dunia sampai  penyebarannya  di  Indonesia sebagai  pembeda  dari  penelitian- penelitian terdahulu. Melihat  adanya  gap  antara  teori dengan  hasil  penelitian,  berbagai penelitian terdahulu, kenyataan dilapangan  dan  suatu  peristiwa  yang besar di Indonesia, penulis tertarik untuk melakukan suatu penelitian dengan judul “Analisis Overreaction dan  Likuiditas Terhadap Price Reversal Saham-Saham Syariah  di  Industri  Manufaktur  Pada Masa Pandemi Covid-19 di Indonesia”. Terlebih  Bill  Gates  mengatakan  bahwa akan ada pandemi virus yang lebih besar daripada  Covid-19  (cnbcindonesia.com,
2023). Maka dari itu diharapkan bahwa penelitian  ini  dapat  menjadi  salahsatu acuan  investor  untuk  mengambil  sikap dalam berinvestasi. Pada penelitian kali ini  indikasi  terjadinya  fenomena  price reversal  berdasarkan  satu  hari  dan  dua hari  perubahan  harga  secara  ekstrim, karena  penelitian  sebelumnya  terbukti menemukan  terjadinya  fenomena  price reversal  setelah  satu  hari  perubahan harga secara ekstrim

## Tinjauan Pustaka dan Hipotesis
Pembalikan  harga  atau price reversal merupakan  suatu  peristiwa dimana  harga  saham  mengalami perubahan secara tiba-tiba, perubahan ini juga  dapat  terjadi  pada  indeks, komoditas, atau derivative security . Santosa (2010) menyatakan bahwa price  reversal merupakan  perubahan harga saham karena investor melakukan kesalahan  dalam  menetapkan  harga saham.  Untuk  mengetahui  terjadinya fenomena price  reversal yaitu  dengan menggunakan Cumulative  Abnormal
Return (CAR), Cumulative  Abnormal
Return merupakan jumlah dari abonormal return dari periode sebelumnya yang terdapat dalam periode peristiwa (Jogiyanto, 2017). Cummulative Abnormal Return dihitung dengan rumus:
CARi.t = Σ ARi,t Dimana : CARi,t   = Cumulative  abnormal  return saham i pada hari t ARi,t   = Abnormal  return saham  i pada hari t
Terdapat banyak faktor yang dapat mempengaruhi  terjadinya  fenomena price  reversal atau  pembalikan  harga. Dalam penelitian ini terdapat dua factor yang  digunakan  sebagai  pengaruh  dari fenomena pride reversal yaitu
overreaction dan likuiditas.
Pengaruh Overreaction Terhadap Price Reversal Overreaction dalam penelitian ini diukur  dengan  menggunakan abnormal return. Menurut  Jogiyanto  (2010) abnormal  return merupakan  selisih antara actual  return dengan expected return . Actual return digunakan investor sebagai  pengukur  kinerja  perusahaan dan  juga  sebagai  penentuan expected return dan  resiko  yang  akan  diterima. Untuk  menghitung abnormal  return dapat  menggunakan  formulasi  sebagai berikut:
ARit = Rit – Rm Dimana:
AR it = abnormal return saham  i  pada hari t R it = actual return saham i pada hari t R m = return pasar pada hari t (IHSG hari
t) Dalam  penlitian  yang  dilakukan oleh  DeBont  dan  Thaler  (1985) mengenai market overreaction
menyatakan  bahwa  pergerakan  harga saham  terjadi  sebagai  suatu  reaksi  dari adanya informasi yang beredar sehingga membuat  harga  saham  berada  di  luar nilai  fundamentalnya  akan  diikuti dengan  pembalikan  harga  ( price reversal ).  Informasi  yang  beredar  di pasar  memberikan  reaksi  berlebih kepada  investor  sehingga  memancing pembalikan  harga  saham,  harga  saham yang rendah secara tiba-tiba mengalami peningkatan  secara  ekstrem,  dan  harga saham  yang  tinggi  secara  tiba-tiba mengalami  penurunan.  Hal  ini  sejalan dengan  penelitian  (Hiendarto,  2015), (Heryana,  2016)  dan  (Yull  &  Kirmizi, 2012) yang menyatakan bahwa terdapat reaksi  berlebihan  dari  para  investor terhadap suatu berita sehingga mengakibatkan  adanya  pembalikan harga  ( price  reversal )  pada  periode berikutnya. Berdasarkan paparan tersebut  maka  hipotesis  pertama  dari penelitian ini adalah:
H 1 : Overreaction berpengaruh terhadap price  reversal saham-saham syariah  sektor  manufaktur  periode
2019-2022
Pengaruh  Likuiditas  Terhadap Price Reversal Likuiditas saham merupakan ukuran jumlah transaksi saham di pasar modal dalam periode  tertentu.  Semakin tinggi    frekuensi    transaksi    maka semakin    tinggi    likuiditas  saham,    ini berarti    saham    tersebut    semakin diminati    oleh  para    investor    dan    hal tersebut  akan    tingkat    harga    saham yang    bersangkutan  (Magdalena  & Choery,  2008).  Semakin  elastis  harga dalam suatu pasar maka dapat dikatakan bahwa  pasar  tersebut  juga  semakin likuid. Likuiditas saham biasanya diukur dengan perubahan volume perdagangan saham dengan rumus sebagai berikut:
Total Saham yang Diperdagangkan Total Saham yang Bereda Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Emma Febryanti & Nadia Asandimitra, 2014),  (Santosa  &  Hosen,  2011)  dan (Agus  Riyanto  &  Zaenal  Arifin  2014) menunjukkan  hasil  bahwa  terdapat pengaruh dari likuiditas saham terhadap terjadinya  fenomena price  reversal .
Berdasarkan uraian diatas maka
hipotesis  kedua  dari  penelitian  ini adalah:
H 2 : Likuiditas berpengaruh terhadap price  reversal  saham-saham  syariah sector sektor  manufaktur  periode
2019-2022 METODE PENELITIAN Penelitian ini merupakan penelitian yang berjenis event study atau studi  peristiwa. Event  study merupakan sebuah  studi  yang  mempelajari  tentang bagaimana  reaksi  pasar  terhadap  suatu informasi yang beredar. Penelitian event study umumnya  berkaitan  dengan seberapa  cepat  suatu  informasi  yang
masuk  ke  pasar  dapat  tercermin  pada harga saham (Tandelilin, 2001). Kemudian penelitian ini juga merupakan penelitian deskriptif yang menggunakan pendekatan kuatitatif. Penelitian ini merupakan penelitian  yang  menggunakan  data sekunder  yang  diambil  dari  perusahan sektor  manufaktur  ISSI.  Dari  populasi sebanyak  76  saham  syariah  yang bergerak  di  sector  manufaktur,  terdapat sample  sebanyak  59  saham  syariah  di sektor manufaktur yang secara konsisten listing terdaftar  dalam  ISSI  dan  tidak pernah  terkena  suspend  selama  periode 2019-2022. Data sekunder pada penelitian ini diperoleh dengan menelusuri data historis dari website :
(1) www.idx.co.id
(2) www.investing.co
(3) www.finance.yahoo.com
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  merupakan  data  panel dengan  model  regresi  berganda  yang kemudian  diolah  dengan  menggunakan software Eviews  12.  Teknik  analisis dalam  penelitian  ini  adalah  statistik deskriptif yang meliputi: (1) Menentukan Perubahan Harga Secara Ekstrim (t = 0) Menentukan  Perubahan  Harga  Secara Ekstrim  (t  =  0)  Pada  penelitian  ini perubahan  harga  secara  ekstrim dibagi  dalam  dua  jenis,  yaitu perubahan  dalam  satu  hari  dan dalam dua hari perubahan. Penentuan  awal  hari  terjadinya perubahan  harga  secara  ekstrim dilakukan  dengan  mengacu  pada perubahan  ISSI  harian  yang digunakan  sebagai  indikator  awal terjadinya  fenomena  price  reversal. Hasil  terbesar  dari  selisih  harga (>5%)  dalam  sehari  digunakan sebagai kenaikan satu hari perubahan.  Hasil  terendah  dari selisih  harga  (>-5%)  dalam  sehari digunakan  sebagai  penurunan  satu
hari  perubahan.  Hasil  terbesar  dari jumlah kenaikan harga (>5%) dalam dua  hari  perdagangan  dan  tidak termasuk  dalam  periode  kenaikan satu  hari  perubahan,  digunakan sebagai kenaikan dua hari perubahan.  Hasil  terbesar  dari jumalah  penurunan  harga  (>-5%) dalam  dua  hari  perdagangan  dan tidak  termasuk  dalam  periode penurunan  satu  hari  digunakan sebagai penurunan dua hari.
(2) Pengujian  model  untuk  memilih model  yang  tepat  digunakan  dalam penelitian  dengan  menggunakan Common  Size,  Random  Effect ,  dan
Fixed Effect . (3) Uji asumsi klasik: uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokolerasi.
(4) Pengujian  model  menggunakan  uji F  dan  pengujian  hipotesis  dengan menggunakan uji t.
HASIL DAN PEMBAHASAN

## PENELITIAN
Hasil
Sebelum  membahas  pengujian hipotesis,  dalam  penelitian  ini  akan dilihat reaksi pasar terhadap momen atau peristiwa  yang  terjadi  selama  Covid-19 secara  deskriptif.  Adapun  serangkaian peristiwa  yang  dapat  mempengaruhi minat  para  investor  dalam  melakukan kegiatan  investasi  pasar  modal  sebagai berikut :
1. Tanggal  17  November  2019, tepatnya  di  Provinsi  Hubei,  China.
Dalam berita South China Morning Post  melaporkan  bahwa  seorang pria  berusia  55  tahun  tertular  virus dari  makanan  yang  dijual  di  pasar basah  di  kota  tersebut.  ISSI merespon  dengan  indeks  gabungan yang  bergerak  menurun  0,10%  ke level  185,53  poin  pada  18 Novermber 2019.
2. Tanggal 31 Desember 2019 Komisi Kesehatan  Kota  Wuhan,  China melaporkan  adanya  klaster  kasus pneumonia  di  kota  tersebut.  Pada saat itulah SARS-CoV-2 diidentifikasi untuk pertama kalinya.  Hal  ini  direspon  oleh  ISSI yang  bergerak  menurun  0,54%  ke level  186,71  poin  pada  2  Januari 2020 3. Tanggal 13 Januari 2020 kasus virus Corona  dilaporkan  berada  di  luar China  yaitu  di  Thailand.  Penderita merupakan wanita berusia 61 tahun dari  Wuhan.  Namun  kejadian  ini justru direspon dengan naiknya ISSI sebesar 0,15% ke level 185,70 poin pada 14 Januari 2020.
4. Tanggal 2 Maret 2020 kasus Covid-
19  pertama  masuk  Indonesia diumumkan.  Kasus  positif  virus Corona  menimpa  dua  orang  yakni ibu  dan  anak  perempuanya  yang berasal  adari  Depok,  Jawa  Barat.
Diketehui bahwa dua orang tersebut tertular  oleh  warga  Negara  Jepang.
Respon  ISSI  justru  mengalami kenaikan  3,03%  ke  level  160,02 poin pada 3 Maret 2020.
5. Tanggal  10  Maret      Presiden  Joko Widodo  mendeklarasikan  darurat nasional  akibat  wabah  Covid-19. ISSI  merespon  dengan  penurunan indeks  sebesar  1,54%  ke  level 149,45 poin pada 11 Maret 2020. 6. Tanggal  11  Maret  2020  WHO mengumumkan secara resmi bahwa wabah Covid-19 merupakan pandemi  mengingat  penyebarannya meningkat  dengan  cepat  dan mengkhawatirkan. ISSI pun mengalami  penurunan  4,74%  ke level  142,36  poin  pada  12  Maret 2020. 7. Tanggal 10 April 2020, penyebaran Covid-19 sudah tersebar ke seluruh provinsi di Indonesia. Pada saat itu terdapat  3.512  kasus  positif,  dan
ISSI  mengalami  penurunan  0,32% ke level 137,42 poin pada 13 April 2020. 8. Tanggal  13  April  2020  Jokowi mentapkan kondisi pandemic Covid-19 sebagai bencana nasional non  alam  lewat  Keppres  No.12 Tahun  2020.  Kemudian  melalui Keppres No.7 Tahun 2020 dibentuk juga satgas Covid-19. ISSI merespon  dengan  kenaikan  1,82% ke level 139,92 poin pada keesokan harinya.
9. Tanggal  26  Januari  2021  kasus positif virus Covid-19 tembus angka
1  juta  dengan  penambahan  kasus positif  sebanyak  13.094,  sehingga total menjadi 1.012.350 kasus. ISSI menurun  0,39%  ke  level  179,42 poin pada 27 Januari 2021
10. Tanggal  10  Juni  2021  ditemukan varian  baru  dari  Covid-19,  varian virus  ini  diberi  nama  varian  Delta. Nilai ISSI pada tanggal 11 Juni 2021 masih  berada  pada  0,27%  di  level 174,80 poin.
11. Tanggal  21  Juni  2021  kasus  positif virus  Covid-19  menembus  angka  2 juta dengan penambahan kasus positif mencapai 14.536 kasus, jika ditotalkan  menjadi  2.004.445  kasus. Respon  ISSI  justru  mengalami kenaikan  nilai  indeks  sebesar  1,45% ke  level  173,78  poin  pada  keesokan harinya.
12. Tanggal  3-20  Juli  2021,  jumlah penularan varian baru Covid-19 terus meningkat, sehingga Presiden Jokowi secara  resmi  memberlakukan  PPKM darurat  untuk  wilayah  Jawa-Bali. Masyarakat  diwajibkan  memakai masker, menerapkan protocol kesehatan,  dan  aparat  melakukan penyekatan  di  beberapa  titik.  ISSI mengalami penurunan sebesar 0,51%
ke  level  172,39  poin  pada  tanggal  5 Juli 2021.
13. Tanggal  15  Juli  2021  Indonesia mencatatkan penambahan kasus baru Covid-19 sebanyak 56.757. Pemerintah  mengklaim  ini  sebagai puncak  pertama  Covid-19.  ISSI mengalami  kenaikan  0,42%  ke  level 175,71  poin  pada  tanggal  16  Juli 2021.
14. Tanggal  20-25  Juli  2021,  melihat kondisi  penambahan  kasus  yang semakin meningkat, Presiden Jokowi memperpanjang  PPKM.  Hal  ini direspon  dengan  penurunan  ISSI  21
Juli  2021  sebesar  0,09%  ke  level 174,70 poin.
15. Tanggal 22 Juli 2021 kasus Covid-19 menembus  3  juta  kasus  dengan penambahan  49.509  kasus  baru positif. Jika ditotalkan maka kumulatif  kasus  Covid-19  menjadi 3.033.339.  Hal  ini  direspon  dengan penurunan  ISSI  sebesar  0,79%  ke level  17,5,78  poin  pada  tanggal  23 Juli 2021.
16. Tanggal  16  Desember  2021  varian baru  Covid-19  setetelah  varian  delta ditemukan,  varian  ini  diberi  nama ocmicron yang ditemukan di Rumah Sakit Darurat Wisma Atlet, Kemayoran,  Jakarta  Pusat.  Hal  ini direspon  dengan  penurunan  ISSI sebesar 0,54% ke level 187,84 poin
17. Tanggal  3  Februari  2022  kasus Covid-19  varian  omicron  melonjak menjadi 27.000 kasus. Pada keesokan harinya  4  Februari  2022  ISSI  naik sebesar 0,99% ke level 192,33 poin.
18. Tanggal  15  Februari  2022  kasus positif  Covid-19  bertambah  menjadi 57.049  kasus  di  Indonesia,  lonjakan ini  melebihi  puncak  pertama  Covid- 19  yang  terjadi  pada  tanggal  15  Juli 2021. ISSI mengalami kenaikan pada 16  Februari  2022  sebesar  0,44%  ke level 193,47 poin.
19. Tanggal  6  Juni  2022,  Menteri Kesehatan  Budi  Gunadi  menyatakan bahwa sub-varian omicron BA.4 dan
BA.5  pertama  ditemukan  masuk  ke Indonesia  dimana  terdapat  4  kasus positif.  Hal  ini  derepon  dengan penurunan  ISSI  sebesar  0,19%  ke level 208,36 poin pada tanggal 7 Juni 2022. Sedangkan hasil
pengujian hipotesis adalah sebagai berikut :
Gambar 4. Uji Normalitas Sumber : Output Eviews 12, Data diolah Berdasarkan  hasil  uji  normalitas diatas  diperoleh  nilai  P  >  0,05,  hal  ini menandakan  data  pada  penelitian  ini berdistribusi normal.
Tabel 1. Uji Multikolinearitas
Sumber : Output Eviews 12, Data diolah Pengujian  multikoleniaritas  pada penelitian ini dilakukan dengan melihat nilai VIF pada masing-masing variabel. Berdasarkan  tabel  tersebut  diketahui bahwa  nilai  VIF  pada  variabel Overreaction dan Likuiditas berada pada angka  lebih  kecil  dari  10  yang menandakan  bahwa  tidak  terjadi masalah multikoleniaritas.
Pengujian autokorelasi pada penelitian ini diabaikan karena menurut Basuki dan Prawoto (2017) menyatakan bahwa  uji  autokorelasi  pada  data  yang bukan time  series ,  baik cross  section , maupun  data  panel  tidak  berarti  atau dapat  dikatakan  sia-sia.  Pada  penelitian ini  diasumsikan  bahwa  tidak  terdapat autokorelasi  atau  korelasi  seri  antara faktor gangguan.
Tabel 2. Uji Heteroskedastisitas
Sumber : Output Eviews 12, Data diolah
Berdasarkan tabel pengujian heteroskedastisitas  diatas  didapatkan nilai Prob. Chi-Square sebesar 0,2300 > 0,05. Hal ini berarti bahwa tidak terdapat masalah heteroskedastisitas dalam penelitian ini. Tabel 3. Fixed Effect Model
Sumber : Output Eviews 12, Data diolah (1) Uji Model
Prob (F-statistic) sebesar 0,00, nilai ini kurang dari 0,05. Sehingga dapat dikatakan  bahwa  model  persamaan regresi yang dipakai fit.
(2) Koefisien Determinasi
Nilai adjusted  r-squared sebesar 0,756485  (75,6%),  hal  ini  berarti variabel price  reversal (Y)  dapat dijelaskan oleh variabel
0 4 8 12 16 20 24 -0.375 -0.250 -0.125 0.000 0.125 0.250 0.375 Series: Standardized Residuals Sample 2019 2022 Observations 111 Mean 1.49e-18 Median 0.000000 Maximum 0.412332 Minimum -0.434579 Std. Dev. 0.156836 Skewness    0.140688 Kurtosis 3.741222 Jarque-Bera  2.907196 Probability  0.233728
Variance Inflation Factors Date: 06/20/23   Time: 22:47 Sample: 1 236
Included observations: 236
Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 0.000488 1.169293 NA OVERREACTION 0.001659 1.102434 1.082273 LIKUIDITAS 5.66E-21 1.264863 1.082273
Heteroskedasticity Test: ARCH F-statistic 1.437640     Prob. F(1,233) 0.2317 Obs*R-squared 1.441089     Prob. Chi-Square(1) 0.2300 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2
Method: Least Squares
Date: 06/20/23   Time: 22:39
Sample (adjusted): 2 236 Included observations: 235 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.089938 0.017790 5.055644 0.0000 RESID^2(-1) 0.078320 0.065320 1.199016 0.2317 R-squared 0.006132     Mean dependent var 0.097589 Adjusted R-squared 0.001867     S.D. dependent var 0.254795 S.E. of regression 0.254557     Akaike info criterion 0.109889 Sum squared resid 15.09820     Schwarz criterion 0.139332 Log likelihood -10.91191     Hannan-Quinn criter. 0.121759 F-statistic 1.437640     Durbin-Watson stat 1.999143 Prob(F-statistic) 0.231740 Dependent Variable: PRICE_REVERSAL Method: Panel Least Squares Date: 06/20/23   Time: 22:05 Sample: 2019 2022 Periods included: 4 Cross-sections included: 59
Total panel (balanced) observations: 236 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.240961 0.023735 -10.15214 0.0000 OVERREACTION 0.950823 0.043968 21.62539 0.0000 LIKUIDITAS 4.30E-10 1.24E-10 3.481225 0.0006 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.818659     Mean dependent var -0.123258 Adjusted R-squared 0.756485     S.D. dependent var 0.609233 S.E. of regression 0.300640     Akaike info criterion 0.652094 Sum squared resid 15.81723     Schwarz criterion 1.547407 Log likelihood -15.94712     Hannan-Quinn criter. 1.013002 F-statistic 13.16721     Durbin-Watson stat 2.303324 Prob(F-statistic) 0.000000
overreaction (X1)  dan  variabel likuiditas  (X2).  Sedangkan  sisanya 24,4%  dijelaskan  oleh  variabel lainnya  yang  tidak  terdapat  dalam penelitian ini.
(3) Uji Signifikansi Parsial
a. Nilai Probability  Overreaction sebesar 0,00, nilai ini kurang dari nilai  alpha  yaitu  0,05.  Maka variabel overreaction berpengaruh  terhadap  variabel price reversal . b. Nilai Probability Likuiditas sebesar 0,00, nilai ini kurang dari nilai  alpha  yaitu  0,05.  Maka variabel likuiditas berpengaruh terhadap variabel price reversal .
Tabel  3  menunjukkan  model regresi data panel sebagai berikut: Y= -0,240961 + 0,950823 X1 + 4,30 E- 10 X2 Dimana: Y = Price Reversal X1 = Overreaction X2 = Likuiditas
(a) Probabilitas Overreaction sebesar
0,000  <  0,05.  Hal  ini  berarti  H 0 ditolak  atau  H 1 diterima.  Maka Overreaction berpengaruh terhadap Price  Reversal dengan  koefisien Overreaction sebesar  0,950823. Kenaikan  satu  satuan Overreaction akan  diikuti  oleh  kenaikan Price Reversal sebesar  0,950823  satuan, begitupun  sebaliknya  penurunan satu  satuan Overreaction akan diikuti  oleh  penurunan Price Reversal sebesar 0,950823 satuan.
(b) Probabilitas  Likuiditas  sebesar
0,0006  <  0,05.  Hal  ini  berarti  H 0 ditolak  atau  H 2 diterima.  Maka Likuiditas  berpengaruh  terhadap Price  Reversal dengan  koefisien Likuiditas  sebesar  4,30  E-10. Kenaikan  satu  satuan  Likuiditas akan  diikuti  oleh  kenaikan Price Reversal sebesar  4,30  E-10  satuan,
begitupun  sebaliknya  penurunan satu  satuan  Likuiditas  akan  diikuti oleh  penurunan Price  Reversal sebesar 4,30 E-10 satuan.
1.1 Pembahasan Secara keseluruhan, pergerakan pertumbuhan harga saham yang dilihat 2 (dua) hari sebelum dan setelah terjadinya momen atau peristiwa penting pada saat pandemic Covid-19 dapat terlihat dalam table di bawah ini :
Tabel 4. Pertumbuhan Harga Saham H-2 dan H+1 Pada Momen Terjadinya Covid-19
Sumber : investing.com (data diolah) Pada  table  di  atas  terlihat  bahwa pembalikan harga saham tertinggi terjadi pada pada tanggal 2 Maret 2020 dan 11 Maret  2020.  Sebelum  dikeluarkannya pengumuman  kasus  Covid-19  pertama masuk  Indonesia  yang  dialami  oleh  2 warga Indonesia asal Depok, respon ISSI justru  mengalami  peningkatan  yang sebelumnya  pertumbuhannya  sebesar  -
2.80% menjadi 3.03%. Momen
selanjutnya  adalah  pada  saat  WHO mengumumkan  secara  resmi  bahwa wabah  Covid-19  merupakan  pandemi. Pertumbuhan  harga  saham  mengalami penurunan  yang  cukup  tinggi,  yaitu
H-2 H-1 H+1 H+2
17-Nov-19 -0,92% 0,31% -0,10% 0,33% 31-Dec-19 0,25% -0,61% -0,54% 0,47% 13-Jan-20 0,78% -0,03% 0,15% 0,56% 2-Mar-20 -1,89% -2,18% 3,03% 2,56% 10-Mar-20 -2,18% -6,35% -1,54% -4,74% 11-Mar-20 -6,35% 1,15% -4,74% -0,11% 10-Apr-20 -3,16% 0,97% -0,32% 1,82% 13-Apr-20 -3,16% 0,97% 1,82% -1,63% 26-Jan-21 -2,20% -0,91% -0,39% -2,61% 10-Jun-21 -1,60% 0,06% 0,28% 0,72% 21-Jun-21 -0,29% -1,59% 1,45% -0,28% 3-Jul-21 0,74% 0,03% -0,51% 1,78% 15-Jul-21 -1,44% -0,18% 0,42% -0,48% 20-Jul-21 0,42% -0,48% -0,09% 1,42% 22-Jul-21 -0,48% -0,09% -0,79% 0,07% 16-Dec-21 -0,42% -0,25% 0,00% -0,79% 3-Feb-22 0,40% 0,91% 0,99% 1,09% 15-Feb-22 -0,55% -1,19% 0,44% -0,26% 6-Jun-22 -0,17% 0,28% -0,19% -0,04% Momen Penting Perubahan Return
sebesar  -4.74%  dari  hari  sebelum momen  sebesar  1.15%.  Hal  ini menunjukan bahwa reaksi yang berlebihan dari investor terjadi pada saat pemerintah  atau  institusi  terkait  secara resmi  mengumumkan  bad  news  untuk pertama  kalinya.  Dan  reaksi  yang berlebihan ini berdampak pada pembalikan harga saham. Pengaruh Overreaction Terhadap Price Reversal Berdasarkan  pengujian  hipotesis yang  telah  dilakukan,  diperoleh  hasil bahwa variabel overreaction berpengaruh secara siginifikan terhadap price  reversal .  Hal  ini  berarti  bahwa reaksi  berlebihan  dari  para  investor dalam  menilai  saham  dari  suatu informasi  yang  beredar  selama  periode penelitian dapat mengakibatkan pembalikan  harga.  Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  DeBont  dan  Thaler (1985), (Ongky Hiendarto, 2015), (Tony Heryana,  2016)  dan  (Elline  Yull  & Kirmizi,  2012).  Dalam  hal  ini  terdapat kecenderungan  investor  menetapkan harga  yang  terlalu  tinggi  terhadap informasi  yang  dinilai  baik,  dan kecenderungan  investor  menetapkan harga  yang  terlalu  rendah  terhadap informasi  yang  dinilai  buruk.  Namun hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ellya  Yunita  (2012)  yang  tidak menemukan  gejala overreaction dan pengaruhnya  terhadap price  reversal . Hal tersebut disebabkan karena perbedaan periode penelitian dan sampel yang diteliti.
Pengaruh  Likuiditas  Terhadap Price Reversal
Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  variabel  likuiditas  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap terjadinya  fenomena price  reversal .
Lancarnya  volume  perdagangan  saham dalam waktu tertentu dapat ditunjukkan dengan  likuiditas.  Hal  ini  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Emma Febryanti & Nadia Asandimitra, 2014),  (Santosa  &  Hosen,  2011)  dan (Agus  Riyanto  &  Zaenal  Arifin  2014) menunjukkan  hasil  bahwa  terdapat pengaruh dari likuiditas saham terhadap terjadinya  fenomena price  reversal . Reaksi  berlebih  dari  investor  mengenai informasi yang dianggap baik ditanggapi dengan  tekanan  pembelian.  Ketika terjadi tekanan pembelian, maka diikuti juga dengan tekanan penjualan dari para investor  tersebut.  Ketika  peristiwa  ini terjadi maka volume perdagangan suatu saham menjadi lancar sehingga perusahaan  memiliki  likuiditas  yang tinggi,  dengan  tingginya  likuiditas saham perusahaan, maka akan mempercepat terjadinya fenomena price reversal .  Namun  hasil  penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Elline  Yull  &  Kirmizi (2015), Latjuba & Pasaribu (2013), dan Toni Heryana (2016) menunjukkan hasil bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  dari likuiditas saham terhadap price reversal . Hal  ini  disebabkan  karena  perbedaan periode  penelitian  dan  sampel  yang diteliti.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan hasil pengolahan data yang  telah  dilakukan,  didapatkan  hasil bahwa  pemablikan  harga  saham  terjadi di  dua  moment  saat  terjadi  pandemic covid-19.  Sedangkan  hasil  pengujian statistic  menunjukan  bahwa  variabel overreaction dan likuiditas berpengaruh terhadap fenomena price reversal sektor manufaktur  ISSI  pada  masa  puncak pandemi covid-19.
Hasil  penelitian  ini  memberikan kepada  pihak  investor  dan  peneliti selanjutnya, adapun saran dari penelitian
ini diantaranya: (1) Kepada para investor hendaknya tidak spontan dalam memberikan respon mengenai informasi yang beredar, baik infomasi yang dinilai goodnews maupun badnews. Hendaknya informasi  tersebut  diperiksa  lebih  anjut dengan menggunakan analisis mengenai efek dan dampak dari infomasi tersebut. Para  investor  juga  hendaknya  lebih memperbanyak  mempelajari  literatur mengenai  investasi  dan  saham.  (2) Kepada  peneliti  selanjutnya  hendaknya mencari  lagi  faktor-faktor  lainnya  yang dapat mempengaruhi terjadinya fenomena price  reversal, karena  masih terdapat  faktor-faktor  lain  penyebab terjadinya fenomena price reversal yang tidak terdapat dalam penelitian ini.

## Daftar Pustaka
Agus  Riyanto,  &.  Z.  (2014).  Analisis Overreaction,  Firm  Size  dan Likuiditas  Saham  Pada  Saham Syariah  dan  NonSyariah  di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal FMI . Azizah,  K.  N.  (2021,  Mei  27).
detikhealth . Retrieved from health.detik.com:
https://health.detik.com/berita- detikhealth/d-5584135/kilas- balik-perjalanan-awal-corona-di- indonesia Bodie,  K.  &.  (2008). Investasi  (terj), Buku  1,  Edisi  Keenam. Jakarta: Salemba Empat.
Bodie,  Kane,  dan  Marcus.  (2021). Investment:  Index  Model.  12th Edition. McGraw Hill. New York Cox,  D.  R.,  &  Peterson,  D.  R.  (1994). Stock  Return  Following  Large One-Day  Declines:  Evidence  on Short-Term Reversals and Longer- Term Performance. The Journal of Finance , 255-267.
Daniel  Kahneman,  P.  S.  (1982).
Judgment  Under  Uncertainty: Heuristics and Biases. Cambrigde: Cambridge University Press.
DeBont, W. &. (1985). Does the Stock Market  Overreact? Journal  Of
Finance , 793-805. Dewi,  I.  R.  (2023,  Maret  6). CNBC Indonesia . Retrieved from www.cnbc.indonesia.com: https://www.cnbcindonesia.com/t ech/20230306075658-37-
419082/bill-gates-ramal-pandemi- jauh-lebih-mematikan-setelah- covid Dihni,  V.  A.  (2022,  Juli  11). databoks . Retrieved from databoks.katadata.co.id: https://databoks.katadata.co.id/dat apublish/2022/07/11/ada-4-juta-
investor-saham-di-indonesia- sampai-juni-2022 Eduardus,  T.  (2001). Analisis  Investasi dan  anajemen  Portofolio  Edisi  1. Yogyakarta: BPFE.
Emma  Febryanti,  &.  N.  (2014). Pengaruh  Likuditas,  Bid  Ask Spread,  Earning  dan  Firm  Size Terhadap Fenomena Price Reversal  Pada  Saham  Winner- Losser. Jurnal  Ilmu  Manajemen , 502-512.
Fama,  E.  F.  (1970).  Efficient  Capital Market: A Review of Theory and Empirical  Work. The  Journal  of Finance , 383-417. Flora  Sianipar,  R.  &.  (2017).  Pengaruh Ukuran  Perusahaan,  Bid-Ask Spreak  dan  Volume  Perdagangan Terhadap  Price  Reversal. Jurnal
Performance , 8-17. H.  M.  Latifah,  D.  F.  (2021).  Dampak Pandemi Covid-19 Terhadap Harga Saham Syariah di Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam , 223-229. H.,  J.  (2017). Teori  portofolio  dan analisi  investasi  (Edisi  11). Yogyakarta:  BPFE.  Retrieved from  Teori  portofolio  dan  analisi investasi (Edisi 11).
Handayani,  I.  (2022,  September  16).
Investor.id . Retrieved from investor.id: https://investor.id/market-and- corporate/306929/bei-kembali- raih-penghargaan-the-best- islamic-capital-market
Hendrayati, H. (2014). Pengaruh Ukuran Perusahaan  (Firm  Size),  dan Likuiditas Saham Terhadap Fenomena  Price  Reversal. Jurnal Riset Manajemen . Heryana, T. (2016). Analisis Pembalikan
Harga  Saham  di  Indonesia Berbasis Overreaction hypothesis, Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas Saham  dan  Bid-Ask  Spread. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan Keuangan , 1211-1228.
Hiendarto,  O.  (2015).  Analisis  Market Overreaction  di  Bursa  Efek Indonesia  Pada  Masa  100  Hari Kerja Jokwi-JK. Hindayani,  N.  (2020).  Analisis  Reaksi Pasar  Saham  Atas  Peristiwa
Covid-19  di  Indonesia. Jurnal Ilmiah  Manahemen  Ekonomi  dan Akuntansi , 1645-1661. Indonesia,  M.  V.  (2022,  November  8). Machine  Vision .  Retrieved  from machinevision.global: https://www.machinevision.global /post/laju-pertumbuhan-industri- manufaktur
Intan,  K.  (2021,  April  9). Kontan . Retrieved from investasi.kontan.coid: https://investasi.kontan.co.id/news
/indeks-syariah-melesat-di- tengah-pandemi-covid-19-ini-
sebabnya Jogiyanto,  H.  (2010). Teori  Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPPE. Kaul,  J.  C.  (1988).  Time-Variation  in Expected Returns. The Journal Of
Business , 409-425.
Kementrian  Perindustrian  Republik Indonesia .  (2022,  Februari  10). Retrieved  from  kemenperin.go.id: https://kemenperin.go.id/artikel/2 3125/Industri-Manufaktur-
Indonesia-Semakin-Ekspansif Kirmizi,  E.  Y.  (2012).  Analisis Overreaction  Hypothesis  dan Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Bid-Ask  Spread  dan  Likuiditas Saham Terhadapa Fenomena Price Reversal. Pekbis Jurnal , 1-16. Magdalena,  M.,  &  Choery,  M.  (2008). Analisis Likuiditas Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split Di  Indonesia  Pada  Tahun  2008. STIE Nusa Megarkencana Yogyakarta , 29-39. Mutia,  A.  (2022,  November  11). databoks . Retrieved from databoks.katadata.co.id: https://databoks.katadata.co.id/dat apublish/2022/11/11/perkembang an-industri-keuangan-syariah-ri- tebaik-kedua-di-dunia-pada-2021 Permana,  R.  H.  (2022,  Ferbuari  15).
detiknews . Retrieved from news.detik.com: https://news.detik.com/berita/d-
5943713/kilas-balik-pandemi- covid-di-ri-hingga-kasus-harian- pecah-rekor-57-ribu Prawoto, A. T. (2017). Analisis Regeresi
Dalam  Penelitian  Ekonomi  & Bisnis : Dilengkapi Aplikasi SPSS & Eviews. Depok: PT. Rajagrafindo Perkasa. Rasmi  M.  Ramyakim,  &.  A.  (2022). Didominasi  Milenial  dan  Gen  Z,
Jumlah Investor Saham Tembus 4 Juta. Jakarta:  Divisi  Sekretaris
Perusahaan, Komunikasi dan Edukasi. Rismaeka  Purnamasari  Latjuba,  &.  R. (2019).  Efek  BId-Ask  Spread, Firm  Size  dan  Likuitias  Dalam
Fenomena  Price  Reversal  Saham Winner  dan  Losser  Kelompok
Entitas  Indeks  LQ  45  Periode
2009-2011 di Bursa Efek Indonesia. Proceeding Pesat , 309- 315.
Santosa, P. (2010). Memahami Overreaction Pasar Modal.
Santosa, P. W., & Hosen, M. N. (2011). Probability  of  Price  Reversal  and Intraday Trading Activity for Low Banking Sector at Indonesia Stock
Exchange. International Research Journal of Finance and Economics , 31-42. Sugiyono.  (2018). Metode  Penelitian Kuantitatif,  Kualitatif  dan  R&D. Bandung: Alfabeta. Yunita, E. (2012). Analisis Overreaction
Hypothesis Pada Sektor Perushaan Properti . Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen: JUMMA .
https://www.machinevision.global/post/l aju-pertumbuhan-industri-manufaktur https://databoks.katadata.co.id/datapub lish/2022/11/11/perkembangan- industri-keuangan-syariah-ri-tebaik- kedua-di-dunia-pada-2021