## HUBUNGAN SINYAL FUNDAMENTAL DAN INFORMASI ARUS KAS TERHADAP RETURN SAHAM SEBELUM DAN SETELAH KONVERGENSI IFRS
Ramly 1) , dan Alamsjah 2)
(Universitas Muhammadiyah Makassar)

## ABSTRAK
Kegagalan  laba  (earning)  merefleksikan  harga  saham  secara  penuh menyiratkan  terdapat  informasi  lain  yang  dapat  digunakan  untuk berinvestasi.  Penelitian  bertujuan  mencari  alternatif  informasi  non  laba (earning)  dalam  berinvestasi  dengan  menguji  (1)  hubungan  sinyal-sinyal fundamental  (account  receivable,  inventory,  gross  margin,  sales  and administrative  expeneses,  effective  tax  rate,  labor  force  dan  capital expenditure) terhadap return saham , dan (2) informasi komponen  arus kas (operating  cash  flows,investing  cash  flows  dan  financing  cash  flows) terhadap  return  saham.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  Bursa  Efek  Indonesia (IDX) dengan  menggunakan data sekunder. Penyampelan  dilakukan secara purposif dengan menggunakan data sebelum dan sesudah kovergensi IFRS dari 2009-2015 untuk menemukan bukti empiris setelah adanya konvergensi IFRS.  Data  dianalisis  dengan  menggunakan  metode  analisis  linear berganda.  Hasil  yang  diperoleh  dari  dua  hasil  regresi  menunjukkan  bahwa hubungan sinyal fundamental dan informasi arus kas terhadap return saham sebelum  konvergensi  IFRS  memiliki  hubungan  yang  signifikan  khususnya pada variabel sinyal fundamental seperti inventory , gross  margin, sales  and administrative expenses dan capital expenditure dan informasi arus kas tidak memiliki  hubungan  yang  signifikan.  Sementara  hasil  diperoleh  setelah Konvergensi  IFRS  hanya  memperlihatkan  dua  variabel  sinyal  fundamental yang  memiliki  hubungan  yang  signifikan  yaitu inventory dan sales  and administrative expenses.
Kata Kunci : Sinyal Fundamental, Informasi Arus Kas, Konvergensi IFRS

## I.  PENDAHULUAN
Sinyal fundamental dan informasi komponen arus kas merupakan hal yang  menarik diteliti akhir-akhir ini. Hal ini disebabkan terdapat fakta bahwa laba ( earning) perusahaan tidak mampu  merefleksikan harga saham secara penuh  sehingga  dibutuhkan  informasi  alternatif  sebagai  langkah  keputusan investasi  (Bernard  and  Thomas,  1990).  Pentingnya  laporan  keuangan merupakan  sumber  utama  informasi  ketika  memutuskan  apakah  akan
meminjamkan  uang  kepada  perusahaan  atau  berinvestasi  di  dalamnya (Reilly  and  Brown,  2006),  oleh  karena  itu,  sumber  alternatif  dari  laporan keuangan  selain  laba  ( earning )  merupakan  informasi  yang  sangat dibutuhkan.
Kegagalan informasi laba ( earning )  dalam  mereflesikan harga saham juga diperkuat dalam penelitian Amir and Lev (1996), yang menemukan fakta bahwa lemahnya asosiasi antara laba terhadap return saham . Sebelumnya,laba (earning) menjadi  tumpuan  investor  dalam  berinvestasi dimana  hal  tersebut  didasari  penelitian  Ball  and  Brown  (1968)  dan  Beaver (1968),  yang  memberikan  bukti  empiris  adanya  pengaruh  laba  terhadap return saham.  Kegagalan  tersebut  menyiratkan  terdapat  berbagai  jenis informasi  non-laba  ( earning) dalam  laporan  keuangan  yang  lebih  direaksi oleh pasar. Penelitian Livnat and Zarowin (1990), memperkenalkan informasi komponen  arus  kas (cash  flows) ,  sedangkan  Lev  and  Thiagarajan  (1993), memperkenalkan  sinyal-sinyal  fundamental  sebagai  informasi  non-laba (earning) yang  dapat  dipertimbangkan  dalam  pengambilan  keputusan  yang digunakan dalam berinvestasi.
Beberapa penelitian memberikan bukti empiris hubungan sinyal-sinyal fundamental terhadap return saham diantaranya Lev and Thiagarajan (1993), yang  menguji  pengaruh sinyal-sinyal  fundamental seperti inventory, account receivable,  capital  expenditure,  R  &  D,  gross  margin,  sales  and administrative expensive (S & A), provision for doubtful  receivables, effective tax,  order  backlog,  labor  force,  LIFO  earnings dan audit  qualification berpengaruh  positif  (negatif)terhadap return saham.  Elleuch  and  Trabelsi (2009),  memperlihatkan  hasil  sinyal  fundamental  seperti inventory,  account receivable,    invesment,  gross  margin, dan labor  force memiliki  korelasi terhadap return saham.  Shen  and  Li  (2010),  dalam  penelitiannya menunjukkan  hasil  yang  signifikan  pada  sinyal inventory,  gross  margin, provision  for  doubtful  receivable,  sales  and  administrative  expenses,labor force dan  hasil  yang  tidak  signifikan  pada  sinyal effective  tax  rate dan expenditure R&D.  Luch et al (2011),  memperoleh  hasil yang tidak signifikan
pada  sinyal inventory,  account  receivable,  expenditure  R&D,  audit qualification, dan effective tax rate.
Bukti  empiris  hubungan  komponen  arus  kas  terhadap return saham diantaranya Rayburn (1986), membuktikan adanya hubungan antara arus kas dari operasi dan laba akrual dengan return saham . Bernard and Stober (1989), pemisahan  arus  kas  dari  operasi  dan  arus  kas  dari  pendanaan  dapat meningkatkan  hubungan  dengan return saham . Livnat  and  Zarowin  (1990), membuktikan  komponen  arus  kas  mempunyai  hubungan  yang  lebih  kuat dengan return saham dibanding hubungan total arus kas dengan return saham.
Penelitian  Barlev  and  Livnat  (1989),  menunjukkan  rasio  arus  kas memiliki  hubungan  yang  lebih  kuat  terhadap  harga  saham  dibandingkan rasio  neraca  dan  laba  rugi,  namun  dalam  penelitian  Kargin  (2013), memperlihatkan  peningkatan  reaksi book  value (representasi  neraca)  dan earnings  per  share (representasi  laba  rugi)  terhadap  harga  saham  setelah adanya peralihan standar GAAP menuju IFRS. Berdasarkan uraian tersebut dan hasil-hasil diatas, penelitian ini bertujuan mencari alternatif informasi non laba (earning) dengan  menguji  (1)  hubungan  sinyal-sinyal  fundamental (representasi  dari  neraca  dan  laba-rugi)  terhadap return saham  dan  (2) informasi  komponen  arus  kas  terhadap return saham.  Pengujian  dilakukan secara  serempak  sehingga  dapat  diketahui  manakah  dari  kedua  variabel tersebut  yang  lebih  direaksi  oleh  pasar  setelah  adanya  peralihan  standar akuntansi menuju IFRS.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  diuraikan,  apakah  sinyal-sinyal fundamental  dan  informasi  arus  kas  berpengaruh  terhadap return saham? Dan  apakah  terdapat  perubahan  pengaruh  reaksi  sinyal  fundamental  dan informasi arus kas setelah dan sesudah konvergensi IFRS ?
Penelitian  ini  bermaksud  memberikan  bukti  empiris  pengaruh  sinyal fundamental  dan  informasi  komponen  arus  kas  terhadap return saham  dan mengetahui  dampak  terhadap  hubungan  sinyal  fundamental  dan  informasi komponen  arus  kas  terhadap return saham  sebelum  dan  setelah konvergensi IFRS.
Pentingnya  melihat  hubungan  pengaruh  sinyal  fundamental  dan informasi  komponen  arus  kas  terhadap return saham  dalam  penelitian  ini dapat diharapkan hasil yang diperoleh baik secara teoritis dan praktis
a.  Dalam  aspek  akademik,  hasil  yang  diharapkan  dalam  penelitian  ini adalah  memperlihatkan  hubungan  berbagai  jenis  informasi  keuangan yang  dapat  mempengaruhi  pasar  dan  dapat  diuji  kembali  dikemudian seperti,  bukti  empiris  mengenai  hubungan  sinyal  fundamental  terhadap return saham pada Bursa Efek Indonesia (BEI), bukti empiris  mengenai apakah  variabel  sinyal  fundamental  ataukah  variabel  informasi komponen arus kas lebih direaksi oleh pasar setelah terjadi konvergensi IFRS
b.  Dalam  aspek  praktis,  hasil  diharapkan  dalam  penelitian  ini  dapat digunakan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  dan    juga  sebagai alat  kontrol  bagi  manajer  seperti,  penelitian  ini  akan  mempermudah investor  untuk  mengelola  informasi  dalam  pengambilan  keputusan karena  akan memberikan  bukti empiris mengenai beberapa sinyal yang dapat  dipertimbangkan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi, penelitian  ini  dapat  memberikan  masukan  kepada  manajer  mengenai variabel-variabel  yang  mana  saja  dalam  laporan  keuangan  yang  lebih direspon oleh pasar sehingga dengan hal tersebut dapat mengendalikan nilai yang terdapat dalam laporan keuangan.

## II.  TELAAH LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori Konten Informasi (content information theory)
Ross  (2013)  menerjemahkan  skema  komunikasi  Shannon  (1948) kedalam  konteks  akuntansi  dimana  peristiwa  ekonomi  atau  transaksi merupakan sumber informasi ( information source ) yang kemudian pemancar ( transmiter/encoder )  berfungsi  mengelola  informasi  untuk  menjadi  sinyal ( signal ).  Menurut  Ross  (2013)  sistem double  entry memenuhi  fungsi transmiter untuk  mengubah  informasi  menjadi  sinyal  ( signal )  yang  dalam konteks akuntansi sinyal disebut laporan keuangan. Investor
( receiver/destination )  yang  kemudian  menerjemahkan  sinyal  tersebut.
Berdasarkan teori ini dapat diasumsikan pasar bereaksi dikarenakan investor mampu  menangkap content dari  laporan  keuangan  yang  dipublikasikan. Adanya content dari  laporan  keuangan  terkait  dalam  konsep value-relevan laporan keuangan yang melibatkan valuasi dari content tersebut.
Setelah  tahun  1990  studi  konten  informasi  yang  mengassosiasikan antara  informasi  akuntansi  diperbarui  dengan  studi value-relevan (Nilson. 2003).  Kargin  (2013)  mendefenisikan value-relevan sebagai  kemampuan informasi  yang  diungkapkan  oleh  laporan  keuangan  untuk  menangkap  dan meringkas  nilai  perusahaan.  Kerangka  kerja  dari  studi  value  relevan  adalah kombinasi  dari  teori  valuasi  dengan  tambahan  argumen  kontesktual akuntansi  dan  pelaporan  keuangan  yang  membolehkan  untuk  memprediksi bagaimana  variable-variabel  akuntansi  dan  item  informasi  lainnya  bereleasi dengan nilai pasar (Beaver, 2002). Deskripsi teori informasi dan studi value- relevan sangat relevan bila diterapkan untuk melihat reaksi investor terhadap sinyal-sinyal fundamental dan informasi komponen arus kas.

## Sinyal Fundamental
Sinyal Fundamental merupakan sinyal yang biasanya digunakan oleh analisis keuangan untuk memprediksi kinerja perusahaan di masa yang akan datang  yaitu  dengan  menggunakan  data  yang  terdapat  dalam  laporan keuangan  (Suryaningrum  and  Jogiyanto,  2000).  Penelitian  awal  yang menggunakan  nilai  yang  terdapat  dalam  laporan  keuangan  selain  laba ( earning )  pertama  kali  dilakukan  Ou  and  Penman  (1986)  yang memperkenalkan  informasi  non-laba (earning) yang  digunakan  untuk memprediksi return saham.
Menurut  Lev  and  Thiagarajan  (1993)  sinyal  fundamental  ditujukan untuk  menentukan  nilai  saham  perusahaan  dengan  pemeriksaan  secara cermat dari  petunjuk nilai pendorong, seperti laba, risiko, pertumbuhan, dan posisi  kompetitif.  Lev  and  Thiagarajan  (1993)  dalam  penelitiannya memperkenalkan  dua  belas  sinyal  fundamental  yang  beguna  untuk  analis keuangan  dan  dianggap  oleh  analis  berpengaruh  terhadap  pasar  yaitu inventory,  account  receivable,  capital  expenditure,  R  &  D,  gross  margin,
sales  and  administrative  expensive  (S  &  A),  provision  for  doubtful receivables, efective tax, order backlog, labor force, LIFO earnings, dan audit qualification .  Dia  menggunakan  data  laporan  keuangan Haris  Corporation dari tahun 1974-1988 dan terbukti sinyal fundamental berpengaruh  terhadap return saham .
Sinyal Account Receivable (Piutang Dagang)
Sinyal  ini  diamsumsikan  oleh  analis  terkait  dengan  laba  masa  depan sehingga diyakini  oleh investor dapat berpengaruh terhadap pasar. Menurut Lev  and  Thiagarajan  (1993)  analisis  dari  sinyal  ini  terkait  dengan peningkatan  perkiraan  piutang  secara  tidak  proporsional  mungkin  dianggap terdapat  kesulitan  dalam  menjual  produk  perusahaan    yang  kemudian memicu  terjadinya  ekstensi  kredit,  serta  kemungkinan  peningkatan  dari penurunan laba di masa datang dari peningkatan dalam persediaan piutang. Menurut Seng and Hancock (2012) peningkatan piutang dapat menunjukkan longgarnya  kebijakan  kredit  untuk  mencoba  meningkatkan  penjualan. Dengan  hal itu akan  meningkatkan  piutang  diragukan dan dengan demikian mengurangi  laba  masa  depan.  Seng  dan  Hancock  kemudian  menganggap hal ini dipandang negatif oleh analis.
Sinyal Inventory (Persediaan)
Sinyal  persediaan  ( inventory) merupakan  sinyal  yang  diestimasi  dari akun  persediaan  dan  diperkurangkan  dengan  akun  penjualan.  Sinyal inventory juga diasumsikan oleh analisis terkait dengan laba di masa depan olehnya  itu  sinyal  ini  diyakini  dapat  mempengaruhi  pasar.  Menurut  Lev  and Thiagarajan  (1993)  analisis  dari  sinyal  ini  terkait  peningkatan  persediaan yang  melebihi  biaya  penjualan  ( cost of sales )  sering  kali  dianggap  sebagai sinyalemen  negatif  karena  kenaikan  tersebut  menunjukkan  kesulitan  dalam menghasilkan  penjualan.  Menurut  Seng  and  Hancock  (2012)  peningkatan persediaan  lebih  besar  dari  peningkatan  penjualan  umumnya  memberikan sinyal negatif karena  menunjukkan kesulitan dalam menghasilkan penjualan atau mungkin bergerak lambat sehingga persediaan menjadi usang.
Sinyal Gross Margin (Margin Kotor)
Sinyal  margin kotor (gross margin) merupakan sinyal  yang  diestimasi dari  akun  laba  kotor  diperkurangkan  dengan  akun  penjualan.  Sinyal  ini secara  umum  adalah  indikator less noisy daripada  laba  dalam  hubungan antara  input  perusahaan  dan  output  harga.  Hubungan  ini  didorong  oleh faktor-faktor  yang  mendasari,  seperti  intensitas  persaingan  dan  hubungan antara  biaya  tetap  dan  variabel  ( operating leverage ). Menurut  Lev  and Thiagarajan  (1993)  analisis  dari  sinyal  ini  terkait  dengan  penurunan (terhadap  penjualan)  yang  tidak  proporsional  dalam  keseimbangan gross margin (penjualan  dikurangi  biaya  penjualan  (hpp))  dipandang  negatif  oleh analis.
Sinyal Capital Expenditure (Pengeluaran Modal)
Menurut  Lev  and  Thiagarajan  (1993)  analisis  dari  sinyal  ini  terkait dengan penurunan dalam pengeluaran modal dapat  menunjukkan perhatian manajer dengan kecukupan untuk arus kas sekarang dan masa depan untuk mempertahankan  tingkat  investasi  sebelumnya,  sementara  menurut  Seng and Hancock (2012) tingkat pengeluaran modal oleh perusahaan kurang dari industri dapat memberikan sinyal negatif tentang pertumbuhan masa depan. Hal  ini  berarti  pertumbuhan  industri  akan  lebih  baik  daripada  pertumbuhan perusahaan yang kemudian menjadi berita buruk.

## Informasi Arus Kas
Pada  tahun  1985  FASB  mewajibkan  pelaporan  arus  kas  melalui Statement of Financial Accounting Stndarards (SFAS) No. 95. Tentunya  hal ini  membawa  dampak  bagi  investor  sebagai  tambahan  informasi  untuk pengambilan  keputusan  dipasar  modal.  Data  arus  kas  merupakan  indikator keuangan  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  data  akuntansi  lainnya karena laporan arus kas relatif lebih mudah diinterpretasikan dan relatif lebih sulit  untuk  dimanipulasi  (Meythi,  2006).  Menurut  Subranyaman  and  Will (2010)  baik  laporan  laba  rugi  maupun  neraca  lebih  masuk  akal  dari  pada akuntansi kas, namun ada ketidakpastian dengan angka akrual tersebut.

## Operating Cash Flows (Arus Kas Aktivitas Operasi)
Arus kas dari Aktivitas operasi (operating cash flows) adalah aktivitas penghasil  utama  pendapatan  perusahaan  ( principal  revenue-producing activities )  dan  aktivitas  lain  yang  bukan  merupakan  aktivitas  investasi  dan aktivitas  pendanaan.  Oleh  karena  itu,  arus  kas  tersebut  pada  umumnya berasal  dari  transaksi  dan  peristiwa  lain  yang  mempengaruhi  penentapan laba  atau  rugi  bersih.  Jumlah  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas  operasi merupakan  indikator  yang  menentukan  apakah  dari  operasinya  perusahaan dapat  menghasilkan  arus  kas  yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, memelihara kemampuan operasi perusahaan, membayar deviden, penerimaan dan pembayaran.
Investing Cash Flows (Arus kas aktivitas investasi)
Hubungan  arus  kas  dari  aktivitas  investasi  terhadap return sebagaimana dijelaskan Miller and Rock (1985) bahwa peningkatan investasi akan memberikan pengaruh peningkatan arus kas yang  akan  datang  hal  ini kemudian  memberikan  sinyal  kepada  investor  sehingga  akan  berpengaruh terhadap pergerakan saham.

## Financing Cash Flows (Arus kas aktivitas pendanaan)
Hubungan    antara  arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  dengan return saham  umumnya dijelaskan  pada  penelitian  sebelumnya  dengan menggunakan signaling  teori .  Bahwa  makin  meningkatnya  arus  kas  dari aktivitas pendanaan akan meningkatkan return saham. investor akan sangat berminat  pada  peningkatan  arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  karena menunjukkan bahwa perusahaan mampu meningkatkan pendapatan dimasa mendatang.

## III.  METODOLOGI PENELITIAN

## Lokasi dan Rancangan Penelitian
Lokasi  penelitian  dilakukan  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (Pusat Informasi  Pasar  Modal  perwakilan  Makassar)  dengan  menggunakan  data
sekunder dari tahun 2009 sampai dengan 2015.Penelitian ini bertujuan untuk menguji  hipotesis.  Tipe  hubungan  antar  variabel  yang  diteliti  berupa hubungan  korelasional.  Unit  analisisnya  adalah  tingkat  perusahaan,  yaitu perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Horison  waktu  dalam  penelitian  ini  adalah time  series .  Variabel  dalam penelitian ini terdiri dari variabel dependen dan variabel independen. Variabel dependen  yang  digunakan  adalah  sinyal  fundamental  yang  terdiri  dari inventory,  account  receivable,  capital  expenditure,  gross  margin,  sales  and administrative  expensive,  effective  tax  rate,  labor  force, dan  informasi komponen  arus  kas  terdiri  dari operating  cash  flows,  financing  cash  flows, dan investing cash flows. Variabel independen adalah return saham

## Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2009-2015.Pemilihan  sampel dilakukan dengan  metode purposive sampling . Perusahaan  yang memenuhi syarat  untuk  dijadikan  sebagai  sampel  dalam  penelitian  ini  diharapkan adalah sebanyak 300 perusahaan.

## Metode Pengumpulan Data
Data  dalam  penelitian  ini  dikumpulkan  melalui  penelusuran  dengan komputer  pada website Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan Indonesia  Capital Market  Directory (ICMD).  Data  sekunder  terdiri  dari  laporan  keuangan perusahaan  yang go  public yang  telah  diaudit  oleh  akuntan  publik independen. Data laporan keuangan tersebut dihimpun secara langsung dari Pusat Referensi Pasar Modal di gedung Bursa Efek Indonesia (BEI) dan juga berasal  dari Indonesia  Capital  Market  Directory. Data  pergerakan  harga saham diperoleh melalui www. yahoo.finance.com

## Teknik Analisis Data
Hipotesis  dalam  penelitian  ini  diuji  dengan  menggunakan  regresi linear  berganda  dengan  menggunakan software SPSS20.  Model  regresi dalam penelitian ini ditunjukan dalam persamaan berikut ini.
Return = α+β 1 AR+β 2 INV+β 3 GM+β 4 SA+β 5 ET+β 6 LF+ β 7 CP+
β 8 OCF+β 9 ICF+β 10 FCF+ µ
Keterangan:
Return saham = return saham diproksi dengan cumulative abnormal return ;
 =  konstanta; β =  koefisien; AR = account  receivable diukur  dengan  persentase  perubahan  piutang dagang diperkurangkan persentase perubahan penjualan ;
INV
= inventory diukur  dengan  persentase  perubahan  persediaan diperkurangkan persentase perubahan penjualan;
GM = gross  margin diukur  dengan  persentase  perubahan  laba  kotor diperkurangkan persentase perubahan penjualan;
SA = salesand  administrative  expenses diukur  dengan  persentase perubahan  biaya  penjualan  dan  administrasi  diperkurangkan persentase perubahan penjualan;
ET = effective  taxrate diukur  dengan  persentase  penghasilan  sebelum pajak  pada  waktu  berjalan  (t)  dikalikan  dengan  persentase  pajak efektif
LF = labor force diukur dengan penjualan pada waktu t-1 dibagi dengan jumlah  tenaga  kerja  pada  waktu  t-1,  kemudian  hasilnya diperkurangkan  dengan  hasil  pembagian  penjualan  pada  waktu  t yang  dibagi  dengan  jumlah  tenaga  kerja.  Hasil  pengurangan tersebur  kemudian  dibagi  dengan  penjualan  t-1.  Kemudian  hasil pembagian tersebut dibagi pada jumlah tenaga kerja pada watu t-
1; CP = capital expenditure diukur  dengan  persentase  perubahan pengeluaran  firmdiperkurangkan  dengan  persentase  pengeluaran manufaktur; OCF = operating cash flows diukur dengan persentase  perubahan dalam satu tahun dari total arus kas dari aktivitas operasi;
ICF = investing  cash  flows diukur  dengan  persentase  perubahan  dalam satu tahun dari total arus kas investasi;
FCF = financing  cash  flows diukur  dengan  persentase  perubahan  dalam satu tahun dari total aru kas pendanaan.

## IV.  HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Sebagaimana  dalam  metode  penelitian,  dijelaskan  bahwa  penelitian ini  menggunakan  data  dalam  sebelum  dan  setelah  IFRS.  Data  yang  sesuai dengan  kriteria  sebanyak  245    dari  300  sampel  perusahaan  diharapkan dimana  terdapat  sebanyak  105  sampel  perusahaan  sebelum  konvergensi dan sebanyak 140 perusahaan setelah konvergensi.

## Hubungan  sinyal  Fundamental  dan  Informasi  Arus  Kas  Terhadap Return Saham Sebelum Konvergensi IFRS
Hasil  pengujian  sinyal  fundamental  dan  informasi  arus  kas  terhadap return saham  sebelum konvergensi mempelihatkan sebagai berikut.
Berdasarkan  hasil  uji  F  diketahui  nilai  signifikansi  F hitung adalah sebesar  0.022.  Nilai  ini  lebih  kecil  dari level  alpha 0.05  (5%),  maka  model
TTabel  4. Hasil uji F (data sekunder yang diolah dengan SPSS 20, 2018)
ANOVA b
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 4.332 10 .433 2.228 .022 a Residual 18.278 94 .194 Total 22.610 104
a.  Predictors: (Constant), fcf, etr, ocf, gm, icf, inv, capex, ar, lf, sa
b.  Dependent Variable: ARTN12
regresi layak dipakai untuk memprediksi return saham berdasarkan masukan variabel sinyal account receivable (AR), inventory (INV), gross margin (GM), sales  and  administrative  expenses(SAE),  labor  force(LF),  effective  tax  rate (ETR),  operating  cash  flow  (OCF),  investing  cash  flow  (ICF) dan financing cash flow (FCF).
Untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan model dalam menerangkan  variasi  variabel  terikat  dapat  dipergunakan  nilai  koefisien determinansi (R 2 ) sebagaimana disajikan pada tabel 5.berikut.
Tabel  5  Hasil  pengujian  koefisien  determinasi  (data  sekunder  yang diolah dengan SPSS 20, 2018)
Nilai  R 2 yang  kecil  berarti  kemampuan  variabel-variabel  bebas dalam menjelaskan variasi yang terjadi pada variabel terikat sangat terbatas. Nilai  yang  mendekati  satu  berarti  variabel-variabel  bebas  memberikan hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  semua informasi  yang  dibutuhkan  untuk  memprediksi  variasi  yang  terjadi  pada variabel  terikatnya.  Berdasarkan  tabel  5  dapat  diketahui  bahwa  besar koefisien  determinasi  (R 2 )  adalah  0,192.  Hal  ini  menunjukkan  sinyal-sinyal fundamental  yang  terdiri account  receivable  (AR),  inventory  (INV),  gross margin  (GM),  sales  and  administrative  expenses(SA),  labor  force(LF), effective  tax  rate  (ETR),  capital  expenditure  (Capex) dan  informasi komponen  arus  kas  yang  terdiri  dari arus  operating  cash  flow  (OCF), investing cash flow (ICF), financing cash flow (FCF) dapat menjelaskan 19,2 persen  variasi  yang  terjadi  pada  harga  saham,  sedangkan  sisanya  sebesar 80.8 persen dijelaskan oleh faktor lain yang tidak diteliti.
Model Summary b
Model R
R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .438 a .192 .106 .4409607668
a. Predictors: (Constant), fcf, etr, ocf, gm, icf, inv, capex, ar, lf, sa
b. Dependent Variable: ARTN12
Pengujian  hubungan  sinyal  fundamental  dan  informasi  arus  kas terhadap return saham dapat dilihat uji t sebagaimana pada tabel  6 sebagai berikut.
Tabel  6  Hasil pengujian T table (data sekunder yang diolah dengan SPSS 20, 2018)
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .300 .057 5.261 .000 ar -.141 .098 -.147 -1.439 .153 inv -.271 .157 -.179 -1.719 .089 gm -.358 .181 -.208 -1.981 .051 sa -.289 .147 -.216 -1.967 .052 etr .001 .017 .007 .074 .941 lf .196 .140 .145 1.397 .166 capex -.041 .024 -.168 -1.682 .096 ocf -.006 .012 -.049 -.510 .611 icf -.006 .015 -.043 -.434 .665 fcf .007 .025 .028 .280 .780
a. Dependent Variable: ARTN12
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  tabel  6 coefficient maka  model return saham.
Y=0.300-0.14X 1 -0.271X 2 -0.358X 3 -0.289X 4 +0.001X 5 +0.196X 5 +0.196X 6 - 0.041X 7 -.006X 8 -   .006X 9 +0.007X 10
Berdasakan hasil  uji t  menunjukkan koefisien  masing-masing sinyal fundamental  yaitu account  receivable sebesar  -0.141,  sinyal inventory sebesar  -0.271,  sinyal gross  margin sebesar-0.358,  sinyal sales  and administrative expenses sebesar  -0.289,  sinyal effective  tax  rate sebesar  - 0.001, sinyal labour force sebesar -0.196, sinyal capital expenditure sebesar -0.041.  Sementara  itu,  informasi  komponen  arus  kas  masing-masing mempelihatkan operating  cash  flow sebesar  -0.006, investing  cash  flows sebesar-0.006 dan financing cash flows sebesar 0.007.
Hasil  uji  t  tersebut  menunjukkan  empat  dari  tujuh  sinyal  fundamental hasil  yang  signifikan  seperti inventory dengan  koefisien  sebesar  -0.271, gross  margin dengan  koefisien  -0.358, sales  and  administrative  expenses sebesar  -0.289,  dan capital  expenditure sebesar-0.041.  Sementara  itu, informasi komponen arus kas tak satupun memberikan hasil yang signifikan. Hasil ini menunjukkan return saham lebih mereaksi sinyal-sinyal fundamental dibandingkan informasi komponen arus kas.
Hubungan  sinyal  Fundamental  dan  Informasi  Arus  Kas  Terhadap Return Saham Setelah Konvergensi IFRS
Hasil  pengujian  sinyal  fundamental  dan  informasi  arus  kas  terhadap return saham  sebelum konvergensi mempelihatkan sebagai berikut.
Tabel  7  Hasil  pengujian  koefisien  determinasi  (data  sekunder  yang  diolah  dengan
SPSS 20, 2018)
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.521 10 .252 1.818 .064 a Residual 17.890 129 .139 Total 20.410 139
a. Predictors: (Constant), fcf, inv, icf, ocf, ar, etr, lf, sa, gm, capex
b. Dependent Variable: ARTN12
Hasil  uji  F  setelah  konvergensi  IFRS  diketahui  nilai  signifikansi  F hitung adalah sebesar 0.064. Nilai  melewati level alpha 0.05 (5%) namun berada pada level  alpha 10%  maka model regresi  layak dipakai untuk  memprediksi return saham berdasarkan masukan variabel sinyal account receivable (AR), inventory (INV), gross margin (GM), sales and administrative expenses(SAE), labor force(LF), effective tax rate (ETR), operating cash flow (OCF), investing cash flow (ICF) dan financing cash flow (FCF).

## V.  KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  pada  rumusan  masalah  apakah  terjadi  perubahan sebelum  dan setelah konvergensi IFRS. Hasil  yang diperoleh  dari dua  hasil menunjukkan  bahwa  hubungan  sinyal  fundamental  dan  informasi  arus  kas terhadap return saham  sebelum  konvergensi  IFRS  memiliki  hubungan  yang signifikan  khususnya  pada  variabel  sinyal  fundamental  seperti inventory , gross margin, sales and administrative expenses dan capital expenditure dan informasi arus kas tidak memiliki hubungan yang signifikan. Sementara hasil diperoleh setelah Konvergensi IFRS memperlihatkan hanya memperlihatkan hanya  dua  variabel  sinyal  fundamental  yang  memiliki  hubungan  yang signifikan  yaitu inventory dan sales  and  administrative  expenses. Hal  ini berarti  dengan  adanya  Konvergensi  IFRS  justru  memperlemah  hubungan antara Sinyal Fundamental terhadap return saham sementara informasi arus kas  juga  tidak  memiliki  dampak  terhadap  Konvergensi  IFRS  tersebut. Masyarakat  selaku  investor  dapat  menggunakan  hasil  penelitian  ini  bahwa dalam  berinvestasi  tidak  cukup  mengandalkan  informasi  laporan  keuangan namun  terdapat  informasi  lain  seperti  koneksi  politik  dan intelectual  capital yang dapat digunakan sebagai informasi tambahan dalam berinvestasi

## DAFTAR PUSTAKA
Abarbanel.J; Busshee.(1997). Fundamental Analysis, Future Earnings, Stock prices. Journal of Accounting Research 35 (Spring): 1-24
Abarbanel.J;  Busshee.(1998).  Abnormal  Return  to  A  Fundamental  Analysis Startegy.The Accounting Review. 73 January: 19-45
Amir, Eli; Lev, Baruch, (1996).Value-Relevance of non financial information: The  Wireless  Communication  industry.  Journal  of  accounting  and Economic. 22. 3-30
Ball,  R.;  Brown,  P.  (1968).An  Empirical  Evaluation  of  Accounting  Income Numbers.Journal of Accounting Research (Autumn). pp. 159-177.
Barlev,  Benzion;  Livnat,  Joshua.(1989).  The  Incremental  Content  Of  Fund Statement Ratios. Journal Accounting, Auditing, and Finance, pp.155- 192
Beaver,  W.  H.  (1968).The  Inforniation  Content  of  Annual  Earnings Announcements.Journal of Accounting Research 6: 67-92.
Bernard,  Victor;  Thomas,  Jacob  .(1990).  Evidence  that  stock  do  not  fully reflect  the  implications  of  current  earning  for  future  earning.Elsevier Sience publisher B.V. (North Holand).
Bernard, V. L.; Stober, T. L.(1989).The Nature and Ammount of Information in Cash Flows and Accruals.The Accounting Review64 (October): 624-652.
Bowen, Robert M.; David Burgsthler;  Lane A. Daley. (1986). Evidence on The Relationships  between  Earnings  and  Variouss  Measures  of  Cash  Flows. The Accounting ReviewVol XI No.4 (October): 213-225.
Elleuch,  Jaouida; Trabelsi, Lotfi. (2009). Fundamental Analysis Strategy and the  Prediction  of  Stock  Returns.International  Research  Journal  of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 30.
Fama, E.F. 1970. Efficient Capital Market: A Review of Theory and Empirical Work Journal of Finance (May 1970): 387 -417
Jogiyanto H.M.  (2008). Teori Portofolio dan Analisis  Investasi.Edisi 7.BPFE. Yogyakarta
Jogiyanto  H.M.(2012).Pasar  Efisien  secara  Informasi,  Operasional,  dan Keputusan, Edisi 2.BPFE.Yogyakarta.
Kargin,  Sibel.  (2013) . The  Impact  of  IFRS  on  the  Value  Relevance  of Accounting  Information:  Evidence  from  Turkish  Firms.  International Journal of Economics and Finance; Vol. 5, No. 4
Lev,  Baruch;  Tiagarajan,  S.R.  (1993).Fundamental  Information  Analysis. Journal Of Accounting Research Vol. 31 No. 2 Autumn.
Livnat, Joshua;  Zarowin, Paul.  (1990).  The  Incremental  Content of Cash  Flow. Journal of Accounting and Economic: 25-46.
Luch,  Crish;  Maheshwari,  Suneel;  Myring,  Mark.(2011).    An  examination  of future  firm  performance  and  fundamental  analysis.  Journal  of  Finance and Accountancy
Meythi. 2006. Pengaruh Arus Kas Operasi Terhadap Harga Saham Dengan Persistensi  Laba  Sebagai    Variabel  Intervening.  Padang. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang, 23-26 Agustus
Miller,  Merton;  Rock,  Kevin.  1985. Dividend  Policy  Under  Asymetric Information. Journal of Finance 4 : 1031-1052.
Nilson, Henrik. 2003. Essay On The Value Relevance Of Financial Statement Information. Studies in Business administration, Series B. No. 50 ISSN 0346-8291
Ou.J.;  Penman,  S.  (1989).Financial  Statement  Analysis  And  Prediction  Of Stock  Return.  Journal  Of  Accounting  And  Economic.  (11  November): 295-330.
Rayburn, Judy. (1986). The Association of Operating Cash Flowsand Accruals with Security Return.Journal of Accounting Research 24:112-138
Reilly,  F.K;  Brown,  K.C.  (2006).  Investment  Analysis  And  Portfolio Management 8th, ed. Thomson South-Western.
Ross,  Jonathan.  2013.  The  Information  Content  of  Accounting  Reports:  An Information Theory Perspective. SSRN
Financial  Accounting  Standards  Board  (FASB).  1985. Statement  of  Cash Flows (SFAS no. 95), November
Sharma, Meena; Preeti.(2009).Prediction Of Stock Returns For Growth Firm: A fundametal Analysis. The Journal of Business Perspective, Volume 13. No. 3
Seng,  Dyna;  Hancock,  Jason.(2012).  Fundamental  Analysis  and  the Prediction  Of  Earnings.  International  Journal  Of  Busisness  and Management .
Shen,  Chung-Hua ; Li  Lin,Kun.(2010).  The  Impact  of  Corporate  Governance on  the  Relationship  Between  Fundamental  Information  Analysis  and Stock Returns Emerging Markets Finance & Trade  Vol. 46, No. 5, pp. 90 –105
Subramanyam  K.R;  Wild,  John.(2010). Financial  Statement  Analysis .
Salemba Empat Edisi Ke 10. Jakarta
Tandelilin,  Eduardus.  2001.  Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio. Edisi Pertama. BPFE. Yogyakarta.