Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 9 No. 1 Januari 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN : 2654-5837, Hal 95 –103

## PENGARUH COVID-19 TERHADAP PENGEMBALIAN SAHAM LQ45 DI INDONESIA
Oleh : Isnaini Nuzula Agustin
Fakultas Ekonomi, Universitas Internasional Batam Email: isnaini.nuzula@uib.ac.id
Suryati Fakultas Ekonomi, Universitas Internasional Batam Email: 1841145.suryati@uib.edu Article Info Abstract Article History : Received  03 Januari - 2022 Accepted  29 January - 2022 Available Online 31 Januari - 2022 This  research  attempts  to  investigate  the  effect  of
Confirmed  Covid-19  Cases  and  Death  Covid-19  Cases  on  the Stock  Return  by  using  the  Exchange  Rate,  Oil,  market  to  Book Ratio  variables  as  control  variables.  This  study  use  Indonesia Stock  Exchange,  particularly  all  LQ45  constituents  whoch  know as  liquid  index  during  the  period  of  March  3  2020  to  July  31 2021.  Purposive  sampling  resulting  39  emitents  that  met  the criteria.  The  data  analysis  method  is  Panel  Regression  and processed with E-views software. Under the best model selection, it was confirm that the best regression model is the Random Effect Model  (REM).  The  results  of  this  study  confirms  that  Covid-19 Confirmed Cases has a significant negative effect on Stock Return, while  the  Covid-19  Death  Cases  has  a  significant  positive  effect on  Stock  Return.  Nevertheless,  impact  of  Death  Cases  is  more weak  than  the  Confirmed  Cases.  This  findings  is  expected  to  be used as reference for investors and fund managers as the basis of decision making in capital market.
Keyword : Stock  Return , Covid-19 , Confirmed  cases,  Death cases.

## 1. PENDAHULUAN
Pada  bulan  Desember  2019,  muncul penyakit  menular  yang  baru  ditemukan  ketika adanya  wabah  di  Wuhan,  China  bernama Covid-19.  Kematian  pertama  akibat  dari Covid-19  ini  diberitakan  pada  tanggal  11 Januari  2020.  Kemudian,  pada  tanggal  11 Maret
2020
WHO secara resmi menginformasikan  bahwa  Covid-19  sebagai pandemi (Sebayang, 2020). Pandemi Covid-19 dapat  memicu  sejumlah  saluran  seperti  pasar tenaga  kerja, supply  chain global,  perilaku konsumsi, yang seluruhnya dapat memengaruhi  perekonomian  global  (Topcu and  Gulal,  2020).  Seiring  dengan  wabah  dan peningkatan  kasus  Covid-19  dari  waktu  ke
waktu, secara keseluruhan lingkungan ekonomi  dan  aktivitas  ekonomi  menjadi tertekan (Xu, 2020).
Kasus  pertama  Covid-19  di  Indonesia terjadi  pada  tanggal  2  Maret  2020,  dan selanjutnya  jumlah  kasus  terus  meningkat diringi  dengan  pertumbuhan  jumlah  kematian akibat  virus  ini.  Pertumbuhan  kasus  ini memicu timbulnya berbagai kebijakan pemerintah yang berupa pembatasan- pembatasan untuk mengurangi interaksi sosial, termasuk aktivitas perkenomian. Kebijakan ini secara  langsung  dan  signifikan  berdampak pada kondisi perekonomian, baik di sektor riil maupun di sektor pasar modal.
Pasar  modal  adalah  salah  satu  sumber
pendanaan perekonomian negara. Pasar modal merupakan  tempat  kegiatan  perdagangan instrumen-instrumen  finansial  dalam  jangka panjang.  Sejak  kasus  pertama  Covid-19  di Indonesia,  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  mengalami  penurunan  secara  terus menerus,  yaitu  dari  6000,  hingga  mencapai titik  terendah  yaitu  3000  poin  pada  24  Maret 2020  (investasi.kontan.co.id).  Hal  ini  karena kecemasan dan ketidakpastian yang menimbulkan  sentimen  negatif  di  kalangan investor.  Dalam  teori  perilaku  keuangan, investor  akan  cenderung  bersikap risk  averse yang  selanjutnya akan memilih untuk menjual saham,  membatalkan  pembelian  saham,  dan kemudian  mencari  instrumen  investasi  atau asset yang bersifat safe haven .
Volatilitas  dan  fluktuasi  yang  tinggi  pada masa pandemi juga dialami oleh indeks saham LQ45,  suatu  kumpulan  indeks  saham  yang dikenal paling likuid dengan volume perdagangan  yang  paling  tinggi  dibandingkan indeks-indeks lainnya di Bursa Efek Indonesia.  Meski  emiten  saham  LQ45  dikenal blue  chip dengan  fundamental  yang  baik,
namun  penurunan  signifikan  juga  tidak  dapat dihindari  pada  indeks  ini.  Penurunan  indeks LQ45 bahkan dimulai sejak awal Januari 2020, yang artinya informasi di tingkat global sudah direspon  negatif  oleh  investor  saham  LQ45. Gambar  1  memperlihatkan  fluktuasi  indeks saham  LQ45  sejak  Januari  2020  hingga  Juli 2021.  Setelah  ditutup  pada  level  1014  pada akhir  2019,  indeks  ini  terus  mangalami penurunan  hingga  mencapai  level  960  pada akhir  januari  2020.  Sama  halnya  dengan IHSG,  titik  terendah  terjadi  pada  tanggal  24 Maret  2020  yaitu  pada  level  566.33.  Meski merangkak  naik,  namun  hingga  akhir  2021, indeks  saham  LQ45  masih  belum  mencapai momentum of growth nya. Menurut Bursa Efek Indonesia  (BEI),  pada  akhir  Desember  2021 secara year  to  date LQ45  mengalami penurunan  sebesar  8.02%.  Hal  ini  berbeda jauh  dengan  IHSG  yang  masih  mampu meningkat  sebesar  2.06%.  Lebih  lanjut,  BEI juga  mencatat  bahwa  pada  tingkat  regional, LQ45  memiliki  performa  paling  buruk dibandingkan  dengan  saham-saham blue  chip di ASEAN (cnbcindonesia.com).
Gambar 1 Data Harga Saham Indeks LQ45
Sumber: Yahoo Finance (2021)
Harga  saham  yang  begitu  fluktuatif menyebabkan  pengembalian  saham  yang semakin tidak dapat diprediksi terutama dalam masa  pandemi  Covid-19  ini.  Padahal  tujuan dari  investor  terjun  ke  dalam  pasar  saham adalah  untuk  mendapatkan  keuntungan  dari saham . Penelitian  Harjoto et  al. (2020) menunjukkan  bahwa  kasus  harian  dan  tingkat kematian  akibat  dari  Covid-19  meningkatkan
ketidakpastian di antara investor dan meningkatkan  volatilitas  di  pasar  ekuitas negara  maju  dan  negara  berkembang.  Lebih lanjut,  investor  cenderung  dengan  cepat merespon  informasi  yang  diterima.  Informasi- informasi  itu  antara  lain  pertambahan  kasus Covid-19,  pertambahan  kasus  kematian,  dan indikator-indikator  makroekeonomi  seperti kurs dan harga minyak dunia.
0 200 400 600 800 1000 1200 LQ45
Berdasarkan latar belakang tersebut, fokus penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisa pengaruh pertumbuhan kasus dan pertumbuhan angka kematian Covid-19 terhadap  pengembalian  saham  LQ45  di Indonesia.  Studi  ini  akan  menggunakan  tiga variabel  kontrol,  yaitu  yaitu  Kurs  dan  Harga Minyak sebagai indikator makroekenomi, serta Market  to  Book  Ratio sebagai  faktor  spesifik perusahaan.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA Pengembalian Saham
Menurut  Arista  &  Astohar  (2012), Pengembalian Saham adalah keuntungan yang didapatkan dari investasi saham. Pada umumnya,  pengembalian  terdiri  dari  dua komponen,  yaitu capital  gain dan  dividen. Pada penelitian ini, pengembalian saham akan difokuskan  pada  selisih  antara  harga  pada periode  saat  ini  dengan  periode  sebelumnya. Akibat  semakin  tingginya  harga  jual  saham dari  harga  belinya,  investor  memeroleh Pengembalian  Saham  yang  tinggi  juga.  Jika investor  ingin  pengembalian  yang  tinggi,  ia harus  menanggung  risiko  yang  lebih  tinggi. Namun  bila  investor  ingin  pengembalianyang rendah,  tanggungan  risikonya  juga  rendah. Sedangkan menurut Sunaryo (2020)
Pengembalian
Saham adalah tingkat pengembalian  laba  atas  investasi yang dilaksanakan  oleh  pemodal.  Pengembalian Saham dapat dihitung dengan rumus berikut:
𝑟 𝑡 = ln ( 𝑃 𝑡 𝑃 𝑡−1 )
Sumber: (Benninga 2014) Keterangan: 𝑟 𝑡 = Pengembalian Saham ln = natural logarithm 𝑃 𝑡 = stock price dalam periode t

## Hubungan  antara  Confirmed  Covid-19
Cases  dan  Death  Covid-19  Cases  terhadap

## Pengembalian Saham
Pandemi  Covid-19  yang  dimulai  di  China merupakan  permasalahan  kesehatan  yang berdampak  pada  kondisi  perekomonian  di seluruh  dunia.  Hubungan  antara  pandemi dengan kondisi ekonomi antara lain disebabkan  oleh  usaha-usaha  yang  dilakukan di  berbagai  negara  untuk  meminimalisir penularannya.  Usaha  tersebut  antara  lain berupa kebijakan-kebijakan pemerintah tentang  pembatasan  kegiatan  sosial,  yang berujung pada keterbatasan dalam
melaksanakan  aktivitas  ekonomi  (Ashraf, 2020). Kondisi ini menarik perhatian akademisi  dan  peneliti  untuk  melakukan penelitian  yang  terkait  dengan  Covid-19  dan dampaknya  terhadap  berbagai  sektor.  Salah satu  sektor  yang  secara  masif  dibahas  oleh peneliti  adalah  sektor  pasar  modal.  Dampak pandemi  terhadap  pasar  modal  muncul  karena ketakutan  investor  akan  kestabilan  kondisi keuangan  perusahaan  emiten.  Kesulitan  yang dialami  oleh  perusahaan  dikhawatirkan  akan berdampak  negatif  pada  nilai  perusahaan. Menghadapi  kondisi  ini,  investor  maupun manajer  investasi  akan  cenderung  untuk memilih  menghindari  resiko  kerugian  yang lebih besar, yaitu dengan cara menjual saham. Akibatnya,  permintaan  saham  di  pasar  akan menurun,  diikuti  dengan  penawaran  tinggi sehingga harga saham semakin jatuh.
Apergis  &  Apergis  (2020)  meneliti tentang  efek  pandemi  Covid-19  pada stock market  return China  dan  volatilitasnya menggunakan model GARCHX. Penelitian ini menggunakan  variabel daily  total  confirmed cases , daily  total  death  cases , oil ,  dan t-bills sebagai  variabel  independen,  pengembalian saham sebagai  variabel  dependen.  Indeks saham  yang  diteliti  merupakan  indeks  saham besar  di  China  yakni Shanghai  Stock Exchange dan Shenzhen  Stock  Exchange. Hasil  studi  ini  menunjukkan  korelasi  negatif antara  kasus  Covid-19  dengan  pengembalian saham.
Dengan  menggunakan  obyek  penelitian yang lebih luas,  Khan et al. (2020) melakukan penelitian mengenai dampak Covid-19 terhadap  pasar  saham  di  16  negara.  Penelitian ini  menggunakan  variabel weekly  new  cases sebagai  variabel  independen. Population , political  stability ,  dan regulatory  requirement digunakan  sebagai  variabel  kontrol  dalam penelitian  ini.  Sedangkan weekly  stock  market return sebagai  variabel  dependen.  Penelitian tersebut  dilakukan  pada  16  negara,  yakni Amerika  Serikat,  China,  Jepang,  Korea Selatan,  Spanyol,  Italia,  Jerman,  Prancis, Inggris,  Kanada,  Belgia,  Denmark,  Belanda, Norwegia,  Swedia,  dan  Swiss.  Sampel  yang dipakai  dalam  penelitian,  yaitu  indeks  saham masing-masing  satu  yang  mewakili  pasar saham  di  16  negara  tersebut.  Hasil  penelitian ini  juga  mengkonfirmasi  hubungan  negatif antara  kasus  Covid-19  dengan  pengembalian saham di berbagai negara tersebut.
Ali et  al. (2020)  melakukan  penelitian reaksi  pasar  keuangan  secara  global  dalam segi  penurunan  dan  volatilitasnya  saat  pusat penyebaran  virus corona berpindah dari China ke  Eropa  dan  kemudian  ke  Amerika  Serikat dengan  EGARCH  dan bivariate  regression. Dalam  menjalankan bivariate  regression, penelitian  ini  menggunakan number  of  death cases sebagai  variabel  independen. Return  of financial  securities dan volatility  financial securities sebagai variabel dependen.
Financial  securities terdiri  dari  harga  harian dan  pengembalian  indeks  MSCI  dan  indeks regional,  Indeks  S&P  500,  ICE Core , bitcoin, oil ,  dan  emas.  Penelitian  ini  dilakukan  pada Negara China, Amerika Serikat, Inggris, Italia, Spanyol,  Prancis,  Jerman,  Swiss,  dan  Korea Selatan.
Confirmed  Covid-19  cases pertama  kali muncul  di  Indonesia  dan  diberitakan  media pada  tanggal  2  Maret  2020. Confirmed  cases atau  yang  disebut  juga  kasus  terkonfirmasi Covid-19  kian  hari  kian  meningkat  dan menyebabkan
Pengembalian Saham berpengaruh  negatif.  Beberapa  penelitian mengenai hubungan Covid-19 dengan pengembalian  saham  di  Indonesia  antara  lain dilakukan oleh Agustin (2021) dan Nurcahyono  et  al  (2021).  Kedua  penelitian tersebut  menegaskan  hubungan  negatif  antara kasus  Covid-19  dengan  pengembalian  saham di Indonesia.
Hasil  dari  penelitian  Al-Awadhi et  al. (2020)  yaitu daily  growh  in  total  confirmed Covid-19 cases memberikan pengaruh signifikan  negatif  terhadap  Pengembalian Saham  dari Hang  Seng  Index  and  Shanghai Stock  Exchange  Composite  Index .  Selain  itu, hasil  studi  yang  dilakukan  Abu et  al. (2021) adalah number of confirmed cases of infection berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  pasar saham  Nigeria.  Penelitian  dari  Ashraf  (2020), Anh & Gan (2020), Agustin (2021), Apergis & Apergis  (2020),  Khan et  al. (2020),dan Nurcahyono et  al. (2021)  menjelaskan  bahwa confirmed Covid-19 cases memberikan dampak  negatif  dan  signifikan  terhadap Pengembalian  Saham . Informasi  pertumbuhan Covid-19  ini  akan  menyebabkan  sentimen negatif di kalangan investor, dan menimbulkan kondisi  ketidakpastian  yang  lebih  besar  akan efektivitas penanganan Covid 19. Oleh karena itu, berikut adalah hipotesis penelitian pertama:
H 1 : Confirmed  Covid-19  cases berpengaruh signifikan  negatif  terhadap  Pengembalian Saham pada Indeks saham LQ45.
Hubungan  antara  Death  Covid-19  Cases terhadap Pengembalian Saham
Pandemi  Covid-19  merupakan  pandemi baru  yang  sebelumnya  belum  pernah  terjadi. Seiring  dengan  berjalannya  waktu  Covid-19 ini  menjadi  pandemi,  para  ahli  pun  mulai melakukan  penelitian  untuk  menemukan  obat atau vaksin Covid-19. Diperlukan waktu untuk melakukan  eksperimen  demi  eksperimen untuk mendapatkan obat atau vaksin. Akibatnya,  banyak  nyawa  yang  tidak  dapat terselamatkan. Jumlah kematian Covid-19 pun bertambah. Berdasarkan penelitian yang dilakukan  oleh  Al-Awadhi et  al. (2020), daily growh  in  total  death  Covid-19  cases memberikan  pengaruh  signifikan  negatif terhadap Pengembalian Saham dari Hang Seng Index and Shanghai Stock Exchange
Composite  Index.  Apergis  &  Apergis  (2020) juga  melakukan  penelitian  dan  hasilnya  yakni total daily deaths memiliki pengaruh signifikan  negatif  terhadap  Pengembalian Saham . Penelitian  dari  Chia et  al. (2020)  dan Nurcahyono et al. (2021) menghasilkan Death Covid-19 cases berpengaruh signifikan negatif terhadap Pengembalian Saham . Kasus kematian merupakan gambaran tingkat fatality virus  Covid-19.  Jika  kasus  kematian  semakin tinggi,  maka  artinya  virus  Covid-19  belum dapat tertangani dengan baik.  Berdasarkan  hal tersebut,  berikut  adalah  hipotesis  kedua  studi ini:
H 2 : Death  Covid-19  cases berpengaruh signifikan  negatif  terhadap  Pengembalian Saham pada Indeks saham LQ45.

## Exchange Rate, Oil, dan Market to Book Ratio sebagai variabel kontrol
Exchange  rate adalah  harga  per  unit  dari mata  uang  domestik  dalam  mata  uang  asing. Exchange rate disebut juga dengan kurs.Sedangkan oil atau  minyak  merupakan salah  satu  sumber  energi dunia  yang memiliki banyak  manfaat.  Fluktuasi  harga  minyak  akan berpengaruh pada kegiatan operasional Sebagian besar perusahaan. Selanjutnya market to book ratio merupakan perbandingan antara  nilai  per  lembar  saham  dengan  nilai pasar  saham.  Rasio  ini  memberikan  penilaian mengenai  investor  melihat  kinerja  perusahaan (Gitman  and  Zutter  2015).  Berdasarkan  Al-
Awadhi et  al. (2020),  Anh  &  Gan  (2020), Topcu  &  Gulal  (2020),  Apergis  &  Apergis (2020),  Narayan et  al. (2020),  Abu et  al.
(2021),  Agustin  (2021),  Nurcahyono et  al.
(2021),  penelitian  ini  menggunakan  variabel exchange  rate,  oil, dan market  to  book  ratio sebagai variabel kontrol.
Dalam  kondisi  ketidakpastian,  informasi yang  diterima  investor  mengenai  Covid-19 akan  menjadi  salah  satu  indikator  yang menggambarkan  sinyal  positif  ataupun  sinyal negatif.  Salah  satu  informasi  yang  digunakan oleh investor adalah Jumlah Kasus Terkonfirmasi,  dan  Jumlah  Kasus  Kematian. Dua hal ini juga memicu perubahan kebijakan- kebijakan  pemerintah  yang  baik  secara langsung  atau  tidak  akan  berdampak  pada berbagai sektor. Oleh karena itu, pertumbuhan kasus  dan  jumlah  kematian  dihipotesiskan dapat berpengaruh negatif terhadap pengembalian saham.

## 3. METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  dasar ( basic  research) yang  memiliki  bertujuan menguji  hipotesis  ada  tidaknya  pengaruh antarvariabel, yaitu confirmed Covid-19 cases , death  Covid-19  cases terhadap  Pengembalian Saham  dengan  variabel  kontrol  berupa exchange  rate , oil ,  dan market  to  book  ratio . Data  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini merupakan  data-data  selama  pandemi  Covid- 19.  Berdasarkan  ciri-ciri  masalah  penelitian, pendekatan  yang  dilakukan  dalam  penelitian
ini  adalah  penelitian  kausal  komparatif , yaitu hubungan  sebab  akibat  antara confirmed Covid-19  cases dan death  Covid-19  cases terhadap  variabel  dependen,  Pengembalian Saham  dengan  variabel  kontrol  berupa exchange rate , oil , dan market to book ratio. Metode pengambilan
sampel menggunakan Purposive  Sampling ,  yaitu teknik  penarikan  sampel  dengan  kriteria tertentu.  Dari  seluruh  perusahaan  yang  masuk dalam  indeks  LQ45  sebanyak  45  perusahaan, terdapat  7  perusahaan  yang  tidak  sesuai dengan  kriteria  sehingga  hanya  tersisa  38 perusahaan  dengan  total  sampel  sebanyak 12,882 sampel. Kriteria yang digunakan antara lain sebagai berikut:
1. Perusahaan masuk dalam konstituen indeks  LQ45  selama  periode  penelitian yaitu 3 Maret 2020 hingga 31 Juli 2021.
2. Perusahaan  memiliki  laporan  keuangan tahunan  lengkap,  dan  dipublikasikan  pada website resmi Bursa Efek Indonesia.
3. Perusahaan menyajikan data yang dibutuhkan  dalam  penelitian,  berupa equities,  liabilities,  number  of  share, dan close price.
Periodenya  yakni  dari  tanggal  3  Maret 2020  hingga  31  Juli  2021.  Objek  dalam penelitian  ini  ialah  perusahaan  yang  terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  berada  dalam indeks  saham  LQ45.  Berikut  merupakan model  penelitian  yang  akan  diuji  sebagai berikut:

## Gambar 2 Model Penelitian

## Sumber: Data sekunder diolah (2021)

## Metode Analisis Data
Penelitian  ini  memakai  metode  analisis regresi  panel.  Metode  ini  berfungsi  untuk
melaksanakan  pengujian  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  independen. Data  dikumpulkan  dan  diolah  menggunakan
Pengembalian Saham Death Covid-19 cases Variabel kontrol:
- Exchange rate
- Oil
- Market to book ratio
Confirmed Covid-19 cases
E-views versi  10.  Data  panel  memiliki karakteristik  data cross  section sekaligus time series ,  dimana  struktur  data  terdiri  dari beberapa obyek, beberapa waktu dan beberapa variabel (Santoso  2018) . Pemodelan  antara variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat  dalam data  panel  disebut  dengan  regresi  panel (Ariefianto  2012).  Dalam  regresi  panel,  tidak perlu  dilakukan  uji  asumsi  klasik  karena regresi  panel  memiliki  sifat robust terhadap berbagai  pelanggaran  asumsi Gauss  Markov (Asumsi  klasik  analisis  regresi)  (Ajija et  al. ,
2011).Dalam  regresi  panel,  terdapat  3  model regresi,  yaitu: Common  Effect  Model  (CEM), atau  Pooled  Least  Squares,  Fixed  Effect
Model  (FEM), dan Random  Effect  Model (REM). Prosedur  pemilihan  model  terbaik meliputi  tiga  tahapan  yaitu  Uji Chow, Uji Hausman, dan  Uji Breusch  Pagan Lagrange Multiplier (LM).
4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Statistik Deskriptif Dalam indeks LQ45 terdapat 45 perusahaan  yang  terdaftar.  Namun  terdapat  7 perusahaan  yang  tidak  sesuai  dengan  kriteria sehingga  hanya  tersisa  38  perusahaan.  Total sampel selama periode Maret 2020 sampai Juli 2021 adalah 12882 data.
Tabel 1 Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviatian Pengembalian Saham 12882 167 54524 6066.89 8497.120 Confirmed Covid-19 cases 12882 0 56757 6827.71 9739.578 Death Covid-19 cases 12882 0 2069 192.02 292.235 Exchange rate 12882 13828.136 7 16504.800 7 14535.094 4 508.4036 Oil 12882 10.0100 76.2500 48.0250 15.3630 MTB 12882 -77.1435 1912.8798 26.8200 189.8208 Sumber: Data sekunder diolah (2021) Berdasarkan  tabel  di  atas,  nilai  variabel pengembalian  saham  berada  dalam  kisaran
167 hingga 54524. Nilai mean dari Pengembalian  Saham  adalah  6066.89  yang artinya  secara  keseluruhan,  Pengembalian Saham yang  diterima  mengalami  keuntungan (positif).  Nilai  standar  deviasi  Pengembalian Saham adalah  8497.120  (di  atas  rata-rata), artinya  Pengembalian  Saham memiliki  variasi data  yang  tinggi  atau  berisiko  besar.  Nilai Coefficient of
Variance (CV) dari
Pengembalian  Saham adalah  1.4005,  artinya selama periode penelitian Pengembalian Saham perusahaan  LQ45  fluktuatif  yang memiliki tingkat risiko yang tinggi.
Untuk  variabel  independen,  nilai  variabel confirmed  Covid-19  cases adalah  berkisar  di antara  0  hingga  56757  kasus.  Sedangkan nilai variabel death  Covid-19  cases berkisar diantara  0 hingga  2069  kasus.  Nilai  rata- ratadari confirmed  Covid-19  cases dan death Covid-19  cases masing-masing  sebanyak 6827.71  dan  192.02.  Nilai Coefficient  of Variance (CV) dari confirmed Covid-19 cases
adalah  1.4264  sedangkan death  Covid-19 cases adalah 1.5218 yang berarti bahwa  kasus kematian  memiliki  data  yang  lebih  fluktuatif dibandingkan  dengan  kasus  terkonfirmasi. Lebih  lanjut,  variabel  control  memiliki  variasi yang  cukup  tinggi  dan  memiliki  perbedaan yang  tipis.  Namun,  dilihat  dari  nilai  CV, exchange  rate memiliki  nilai  yang  paling fluktuatif dibandingkan dua variabel lainnya.

## Hasil Data Panel
Untuk  menentukan  model  regresi  terbaik diantara Common  Effect  Model  (CEM),  Fixed Effect  Model  (FEM), dan Random  Effect Model  (REM); dilakukan  Uji Chow, Uji Hausman, dan Uji Lagrange Multiplier.
Uji Chow atau Likelihood Ratio digunakan untuk  menentukan  model  terbaik  antara Common  Effect  Model (CEM)  dan Fixed Effect  Model (FEM) . Bila  angka  probabilitas lebih besar dari 0.05, model regresi panel data yang  terbaik  adalah Common  Effect  Model (CEM).  Namun,  apabila  angka  probabilitas lebih kecil dari 0.05, maka model regresi panel
data  yang  terbaik  adalah Fixed  Effect  Model (FEM) . Tabel  2  menampilkan  hasil  Uji Chow pada Cross-section  Chi-square dengan  nilai probabilitasnya  sebesar  0.9853  atau  lebih  dari 0.05.  Itu  berarti  model  yang  layak  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah Common  Effect Model (CEM).  Selanjutnya  uji Lagrange
Multiplier dilaksanakan  dan  tidak  melakukan Uji Hausman. Hal  tersebut  karena  Uji Hausman hanya menguji model terbaik antara Fixed  Effect  Model (FEM)  dengan Random Effect Model (REM).  Sedangkan hasil dari uji Chow adalah Common Effect Model (CEM).
Tabel 2 Hasil Uji Chow Effect Test Statistic d.f Prob. Cross-section F 0.5610 (37,1283) 0.9855 Cross-section Chi-square 20.8130 37 0.9853 Sumber: Data sekunder diolah (2021) Uji Lagrange  Multiplier dilaksanakan guna  memilih  model  terbaik  di  antara Common  Effect  Model (CEM)  dan Random Effect  Model (REM).  Bila  angka  probabilitas lebih  besar  dari  level  signifikansi,  model terbaik  adalah Common  Effect  Model (CEM). Namun,  apabila  angka  probabilitas  lebih  kecil dari  level  signifikansi,  maka  model  regresi
panel  data  yang  terbaik  yaitu Random  Effect Model (REM) . Hasil  Uji Lagrange  Multiplier pada tabel 3 pada Breusch-Pagan dapat dilihat pada kolom both. Pada kolom both, tercantum 0.0000 atau kurang dari level signifikansi. Hal ini  mengindikasikan  model  terbaik  dari penelitian  ini  adalah Random  Effect  Model (REM).
Tabel 3 Hasil Uji Lagrange Multiplier Cross section (One-sided) Period (One-sided) Both Breusch-Pagan 4.1191 39365.03 39369.15 (0.0424) (0.0000) (0.0000) Sumber: Data sekunder diolah (2021)

## Hasil Uji Koefisien Determinasi
Hasil  uji  koefisien  determinasi  dalam Tabel  6  dengan Adjusted  R  Square dari Pengembalian  Saham  adalah  sebesar  0.0083.
Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel independen  mampu  menjelaskan  variabel dependen  sebesar  0.83%  namun  99.17% dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Tabel 6 Hasil Uji Koefisien Determinasi Variabel Dependen Adjusted R Square Pengembalian Saham 0.0083 Sumber: Data sekunder diolah (2021)

## 5. KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa pengaruh  variabel Confirmed  Covid-19  Cases dan Death Covid-19 Cases dengan menggunakan  variabel Exchange  Rate,  Oil, Market to Book Ratio sebagai variabel kontrol terhadap  variabel  Pengembalian  Saham  pada perusahaan  indeks  LQ45.  Penelitian  ini menggunakan  38  sampel  perusahaan  dengan total  sampel  sebanyak  12882  sampel  selama periode  3  Maret  2021  hingga  31  Juli  2021. Secara keseluruhan, hasil studi ini mengkonfirmasi penelitian-penelitian
sebelumnya bahwa informasi terkait Covid-19, yaitu Confirmed  Cases dan Death  Cases berpengaruh signifikan terhadap pengembalian saham pada Indeks LQ45. Hal ini menunjukkan  bahwa  meskipun  indeks  LQ45 berisi  saham-saham  yang blue  chip ,  namun Covid-19 tetap memberikan pengaruh signifikan terhadap pergerakan harganya.
Melalui  hasil  studi  ini,  investor  dan manajer investasi dapat menggunakan informasi  jumlah  kasus  Covid-19  untuk pengambilan keputusan di pasar saham. Dalam kondisi pandemi  saat ini, investor tidak cukup
hanya  berpedoman  pada  faktor  fundamental perusahaan  dalam  pemilihan  saham.  Namun, informasi  di  tingkat  domestik  maupun  global juga penting untuk dipertimbangkan.
Saat  ini,  efektivitas  penangangan  Covid- 19 sudah lebih baik dibandingkan dengan pada awal  pandemi.  Meski  dalam  kondisi  pandemi, namun  masyarakat  juga  menerima  informasi- informasi  positif  seperti  tingkat  kesembuhan, bantuan pemerintah, dan pelaksanaan vaksinasi. Selain menggunakan variabel pertambahan jumlah kasus, penelitian selanjutnya  juga  dapat  menggunakan  variabel yang  berisi  informasi  positif,  seperti  tingkat kesembuhan, stimulus pemerintah, dan tingkat vaksinasi.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Abu,  Nurudeen,  Awadh  Ahmed  Mohammed Gamal,  Musa  Abdullahi  Sakanko,  Ana Mateen,  David  Joseph,  and  Ben  Obi Onyewuchi  Amaechi.  2021.  “How  Have Covid-19  Confirmed  Cases  and  Deaths Affected  Stock  Markets?  Evidence  from Nigeria.” Contemporary  Economics 15 (1): 76–99. https://doi.org/10.5709/ce.1897-
9254.437.
Agustin, Isnaini Nuzula. 2021. “How Does the Impact  of  the  Covid-19  Pandemi  on Indonesia  ’  s  Islamic  Pengembalian Sahams ?” JEMA:  Jurnal  Ilmiah  Bidang Akuntansi  Dan  Manajemen 18  (1):  21–
35.
https://doi.org/10.31106/jema.v18i1.9235
.
Ajija,  Shochrul  R,  Dyah  W  Sari,  Rahmat  H
Setianto,  and  Martha  R  Primanti.  2011. Cara Cerdas Menguasai Eviews . Jakarta: Salemba Empat.
Al-Awadhi,  Abdullah  M.,  Khaled  Alsaifi,
Ahmad Al-Awadhi, and Salah Alhammadi. 2020. “Death and
Contagious  Infectious  Diseases:  Impact of  the  Covid-19  Virus  on  Stock  Market Returns.” Journal  of  Behavioral  and Experimental Finance 27: 100326.
https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.10032
6.
Anh,  Dao  Le  Trang,  and  Christopher  Gan. 2020.  “The  Impact  of  the  Covid-19 Lockdown on Stock Market Performance:  Evidence  from  Vietnam.” Journal of Economic Studies .
https://doi.org/10.1108/JES-06-2020-
0312.
Apergis,  Nicholas,  and  Emmanuel  Apergis. 2020. “The Role of Covid-19 for Chinese Pengembalian  Sahams:  Evidence  from  a GARCHX  Model.” Asia-Pacific  Journal of Accounting and Economics . https://doi.org/10.1080/16081625.2020.1 816185. Ariefianto, Moch. Doddy. 2012.
Ekonometrika:  Esensi  Dan  Aplikasi Dengan  Menggunakan  Eviews .  Jakarta: Erlangga.
Arista,  Desy,  and  Astohar.  2012.  “Analisis Faktor  –  Faktor  Yang  Mempengaruhi Return  Saham  (Kasus  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Go  Public  Di  BEI Periode  Tahun  2005  -  2009).” Jurnal Ilmu Manajemen Dan Akuntansi Terapan 3 (1): 15.
Ashraf, Badar Nadeem. 2020. “Stock Markets’ Reaction to Covid-19: Cases or Fatalities?” Research  in  International Business  and  Finance 54:  101249. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2020.1012 49. Benninga,  Simon.  2014. Financial  Modeling .
Fourth. London: MIT Press.
Bursa  Efek  Indonesia.  2018.  “Belajar  Pasar Modal.”  Bursa  Efek  Indonesia.  2018. https://www.idx.co.id/investor/belajar- pasar-modal/.
Chia,  Ricky  Chee  Jiun,  Venus  Khim  Sen Liew,  and  Racquel  Rowland.  2020. “Daily  New  Covid-19  Cases,  the Movement Control Order, and Malaysian Stock  Market  Returns.” International Journal  of  Business  and  Society 21  (2):
553–68.
Ghozi,  Saiful,  and  Aris  Sunindyo.  2016. Statistik  Deskriptif  Untuk  Ekonomi . Yogyakarta: Deepublish.
Gitman, Lawrence J, and Chad J Zutter. 2015.
Principles of Managerial Finance . Global Ed. England: Pearson Education.
Harjoto, Maretno Agus, Fabrizio Rossi, Robert Lee, and Bruno S. Sergi. 2020. “How Do Equity  Markets  React  to  COVID-19? Evidence from Emerging and Developed Countries.” Journal  of  Economics  and Business 115: 105966. https://doi.org/10.1016/j.jeconbus.2020.1 05966. Ihsanuddin.  2020.  “Fakta  Lengkap  Kasus
Pertama  Virus  Corona  Di  Indonesia.”
Kompas.Com. 2020.
https://nasional.kompas.com/read/2020/0 3/03/06314981/fakta-lengkap-kasus- pertama-virus-corona-di-indonesia. Khan,  Karamat,  Huawei  Zhao,  Han  Zhang,
Huilin  Yang,  Muhammad  Haroon  Shah, and Atif Jahanger. 2020. “The Impact of Covid-19 Pandemi on Stock Markets: An Empirical  Analysis  of  World  Major Stock  Indices.” Journal of Asian Finance,  Economics  and  Business 7  (7): 463–74. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7. no7.463.
Nainggolan,  Edward  UP.  2020.  “Kebijakan Fiskal Dan Moneter Mengadapi Dampak Covid-19.” Kementerian Keuangan Republik Indonesia. 2020. https://www.djkn.kemenkeu.go.id/artikel /baca/13017/Kebijakan-Fiskal-dan-
Moneter-Mengadapi-Dampak-Covid- 19.html.
Narayan, Paresh Kumar, Neluka Devpura, and
Hua  Wang.  2020.  “Japanese  Currency and  Stock  Market—What  Happened during the Covid-19 Pandemi?” Economic  Analysis  and  Policy 68:  191– 98. https://doi.org/10.1016/j.eap.2020.09.014
.
Nurcahyono, Nurcahyono, Ayu Noviani Hanum,  and  Fatmasari  Sukesti.  2021. “The  Covid-19  Outbreak  and  Its  Impact on  Stock  Market  Return:  Evidence  from Indonesia.” Jurnal  Dinamika  Akuntansi Dan
Bisnis 8 (1): 47–58. https://doi.org/10.24815/jdab.v8i1.18934. Pharmaceutical Technology. 2020.
“Coronavirus:  A  Timeline  of  How  The Deadly Covid-19 Outbreak Is Evolving.” Putri, Ratu Ilma Indra, Jeri Araiku, and Novita
Sari. 2021. Statistik Deskriptif .
Palembang: Bening Media Publishing. Santoso, Agung Budi. 2018. Tutorial & Solusi Pengolahan  Data  Regresi .  Surabaya:
CV. Garuda Mas Sejahtera. Sebayang,  Rehia.  2020.  “WHO  Nyatakan Wabah  Covid-19  Jadi  Pandemi,  Apa Maksudnya?” 2020.
https://www.cnbcindonesia.com/news/20 200312075307-4-144247/who-nyatakan- wabah-covid-19-jadi-pandemi-apa- maksudnya. Sunaryo,  Deni.  2020. Analisis  Harga  Saham Yang Dimoderasi Return Saham Implementasi Pada Manajemen Keuangan . Pasuruan: Qiara Media.
Topcu,  Mert,  and  Omer  Serkan  Gulal.  2020. “The  Impact  of  Covid-19  on  Emerging
Stock  Markets.” Finance  Research Letters 36: 101691. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.fr l.2020.101691.
Wahyuni,  Molli.  2021. Statistik  Deskriptif Untuk Penelitian Olah Data Manual Dan SPSS  Versi  25 .  Yogyakarta:  Bintang Pustaka Madani.
Xu, Libo. 2020. “Pengembalian Saham and the Covid-19  Pandemi: Evidence from Canada  and  the  US.” Finance  Research Letters 38: 101872. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101872.
Yahoo  Finance.  2021.  “Data  Harga  Saham.”
2021. https://finance.yahoo.com/.