## ANALISIS PENGARUH KINERJA PERUSAHAAN, KEBIJAKAN HUTANG, UKURAN PERUSAHAAN, DAN NILAI PERUSAHAAN TERHADAP TINGKAT PENGEMBALIAN INVESTASI PADA PERUSAHAAN PROPERTY DAN REAL ESTATE YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2014-2016
Julianti Levina Kosman Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara julianti.kosman@gmail.com

## Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Abstract : The purpose of this research is to examine empirically the influence of company performance,  debt  policy,  firm  size  and  firm  value  toward  retun  on  investment.  In  this research,  researcher  used  four  independent  variables  and  one  dependent  variabel.  Company performance is proxied by Return On Equity (ROE), Debt policy is proxied by Debt to Equity Ratio (DER), firm size is proxied by Natural Logarithm of Total Asset (SIZE), firm value is proxied  by  Price  Book  Value  (PBV),  and  return  on  investment  is  proxied  by  Stock  Return (RETURN).  The  sample  of  the  research  consist  of  36  property  and  real  estate  companies listed in Indonesia Stock Exchange in the period 2014-2016. This research used quantitative analysis with panel data estimation methods with time series and cross section data used 5% significance  level.  The  result  shows  that  company  performance  have  a  positive  effect  and insignificant  toward  stock  return,  debt  policy  have  a  negative  effect  and  significant  toward stock  return,  firm  size  has  a  negative  effect  and  insignificant  toward  stock  return  and  firm value have a positive effect and significant toward the stock return.
Key ords : Company Performance (ROE), Debt Policy (DER), Firm Size (SIZE), Firm Value (PBV), Stock Return (RETURN)

## PENDAHULUAN
Suatu  perusahaan  dalam  rangka  mengembangkan  usahanya  membutuhkan  tambahan modal  yang  tidak  sedikit.  Tambahan  modal  dapat  diperoleh  melalui  hutang  ataupun  dengan menambah  jumlah  kepemilikan  saham  baru.  Pasar  modal  menjadi  salah  satu  sarana  bagi perusahaan  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  dengan  menjual  hak  kepemilikan  perusahaan kepada  masyarakat. Ekspektasi  dari  para  investor terhadap  investasinya  adalah  memperoleh return (tingkat  pengembalian)  sebesar-besarnya  dengan  risiko  tertentu.  Terdapat  dua komponen  utama  yang  menjadi  sumber  dari return saham  yaitu capital gain  dan  dividen. Dalam  pengambilan  keputusan  investasi,  investor  harus  melakukan  penilaian  harga  saham terlebih  dahulu  yang  didasarkan  dari  informasi  yang  disajikan  oleh  perusahaan  yang menggambarkan kondisi perusahaan saat ini dan prospek perusahaan di masa mendatang. Perusahaan dengan kinerja perusahaan yang baik dapat terlihat dari profitabilitas yang tinggi. Semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba,  maka  semakin  besar return yang diharapkan investor (Saidi, 2004) dan semakin banyak pula investor yang akan menanamkan saham pada perusahaan tersebut. Informasi lainnya yang dipertimbangkan oleh investor juga termasuk  kebijakan  hutang  perusahaan.  Kebijakan  hutang  suatu  perusahaan  dapat mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya  dan  seberapa  besar ekuitas dari para pemegang saham yang digunakan untuk membiayai hutang. Semakin besar total hutang perusahaan dibandingkan dengan total ekuitasnya, maka risiko gagal bayar yang dihadapi  oleh  perusahaan  akan  semakin  besar.  Ukuran  perusahaan  juga  dianggap  mampu
dalam  menarik  investor.  Semakin  besar  ukuran  dan  skala  perusahaan,  maka  akan  semakin mudah perusahaan dalam memperoleh sumber pendanaan baik yang bersifat internal maupun eksternal.  Nilai  Perusahaan  menjadi  salah  satu  tolak  ukur  bagi  para  investor  terhadap perusahaan.  Nilai  perusahaan  adalah  nilai  jual  suatu  perusahaan  dalam  pasar  modal  yang kemudian  dikaitkan  dengan  harga  saham.  Apabila  harga  saham  meningkat,  kemakmuran pemegang saham juga akan meningkat.
Berdasarkan uraian diatas, maka yang menjadi rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:  (1)Apakah  kinerja  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  tingkat  pengembalian investasi?,  (2)  Apakah  kebijakan  hutang  memiliki  pengaruh  terhadap  tingkat  pengembalian investasi?, (3)Apakah ukuran perusahaan  memiliki pengaruh terhadap tingkat pengembalian investasi?,  (4)  Apakah  nilai  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  tingkat  pengembalian investasi?

## TELAAH KEPUSTAKAAN
Tingkat  Pengembalian  Investasi  ( Stock  Return ). Return  adalah  tingkat pengembalian yang diperoleh atas waktu serta risiko terhadap investasi yang telah dilakukan. Salah  satu  faktor  yang  membuat  para  investor  menanamkan  modalnya  saat  berinvestasi adalah  return  yang  tinggi,  dengan  return  yang  tinggi  maka  investor  berharap  akan mendapatkan  imbalan  yang  tinggi  atas  investasi  yang  dilakukan  (Eduardus,  2010).  Menurut Ang  (1997),  komponen  suatu  return  (pengembalian)  terdiri  dari  dua  jenis,  yaitu  : Current Income yaitu  keuntungan  yang  diperoleh  melalui  pembayaran  yang  bersifat  pembayaran periodic dan Capital gain yaitu keuntungan yang diterima karena adanya selisih antara harga jual dan harga beli suatu instrument investasi.
Kinerja  Perusahaan. Mardyati,  Ahmad  dan  Putri  (2012)  menyatakan  bahwa  rasio profitabilitas  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dari kegiatan  bisnis  yang  dilakukakan.  Profitabilitas  yang  tinggi  merupakan  suatu  keberhasilan perusahaan yang dalam memperoleh laba berdasarkan aktivanya maupun berdasarkan modal sendiri.  Menjaga  tingkat  profitabilitas  merupakan  hal  yang  penting  bagi  sebuah  perusahaan karena profitabilitas yang tinggi merupakan keinginan setiap perusahaan.
Kebijakan Hutang . Dalam rangka untuk pembiyaan aktivitas perusahaan, kebijakan hutang  mempengaruhi  perusahaan  karena  hutang  merupakan  beban  yang  bersifat  tetap. Kegagalan  perusahaan  dalam  membayar  bunga  atas  hutang  dapat  menyebabkan  kesulitan keuangan dan kemungkinan menyebabkan perusahaan berakhir dengan kebangkrutan. Di sisi lain,  kebijakan  hutang  perusahaan  yang  tepat  dapat  memberikan  subsidi  pajak  atas  bunga yang  dapat  menguntungkan  pemegang  saham.  Oleh  sebab  itu,  kebijakan  hutang  harus dilakukan  secara  tepat  agar  dapat  menyeimbangkan  antara  keuntungan  dan  kerugian  yang dapat timbul.
Ukuran  Perusahaan. Salah  satu  tolak  ukur  yang  menunjukkan  besar  kecilnya perusahaan  adalah  ukuran  aktiva  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  total  aktiva  besar menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut  telah  mencapai  tahap  kedewasaan  dimana  dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif  lebih stabil dan  mampu  menghasilkan  laba  dibandingkan  perusahaan  dengan  total  aktiva  yang  kecil (Daniati dan Suhairi, 2006)
Nilai  Perusahaan. Tujuan  sangat  penting  bagi  keberhasilan  perusahaan,  oleh  sebab itu  pendirian  suatu  perusahaan  harus  memiliki  tujuan  yang  jelas.  Tujuan  perusahaan  adalah untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  sendiri  merupakan  harga  yang bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  atau  investor  apabila  perusahaan  tersebut  dijual.    Nilai perusahaan adalah sangatlah penting karena dengan nilai perusahaan yang tinggi akan diikuti
oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang  saham.  Semakin  tinggi  nilai  perusahaan  semakin tinggi nilai harga saham.

## HIPOTESIS PENELITIAN
Berdasarkan  kajian  teoritis,  kajian  empiris  dan  dasar  logika,  maka  hipotesis  alternatif  yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
 Pengaruh Kinerja Perusahaan terhadap Tingkat Pengembalian Investasi
Kinerja  perusahaan  yang  dalam  hal  ini  yang  dilihat  dari  profitabilitas  perusahaan adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dari kegiatan operasionalnya.  Oleh  karena  itu,  semakin  tinggi  keuntungan  yang  diperoleh  makan semakin tinggi pula return yang diperoleh investor.
Ha1:  Kinerja  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  tingkat  pengembalian investasi.
 Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Tingkat Pengembalian Investasi Kebijakan hutang adalah kebijakan yang menentukan seberapa besar kebutuhan dana perusahaan  dibiayai  oleh  hutang.  Berdasarkan  teori  sinyal  ( Signalling  Theory ), perusahaan yang meningkatkan hutang bisa dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa depan sehingga investor akan menangkap sinyal tersebut  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek  yang  baik  di  masa depan.
Ha2:  Kebijakan  Hutang  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  tingkat  pengembalian investasi.
 Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Tingkat Pengembalian Investasi
Aktiva  merupakan  tolak  ukur  besaran  atau  skala  suatu  perusahaan.  Biasanya perusahaan  besar  mempunyai  aktiva  yang  besar  pula  nilainya.  Secara  teoritis perusahaan yang lebih besar memiliki kepastian ( certainty ) yang lebih besar daripada perusahaan kecil sehingga akan mengurangi tingkat ketidakpastian mengenai prospek perusahaan ke depan.
Ha3:  Ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  tingkat  pengembalian investasi
 Pengaruh Nilai Perusahaan terhadap Tingkat Pengembalian Investasi Price  Book  Value (PBV)  suatu  perusahaan  menggambarkan  nilai  pasar  keuangan terhadap  manajemen  dan  organisasi  dari  perusahaan  yang  sedang  berjalan  ( going concern ). Semakin tinggi PBV, maka semakin tinggi pula penilaian investor terhadap perusahaan, maka harga saham akan meningkat di pasaran sehingga akan berdampak pada peningkatan return saham perusahaan yang bersangkutan..
Ha4:  Nilai  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  tingkat  pengembalian investasi.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitan ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari laporan keuangan tahunan perusahaan  yang  tutup  buku  pada  tanggal  31  Desember  selama  tahun  2014-2016.  Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling .  Beberapa  kriteria  yang digunakan peneliti dalam pemilihan sampel adalah : (1) Perusahaan tersebut terdaftar di BEI berturut-turut  tahun    2014-2016,  (2)  Perusahaan  tersebut  mempublikasikan  laporan keuangan secara lengkap dari tahun  2014-2016  dengan tahun buku  yang berakhir  pada 31
Desember, (3) Jenis perusahaan adalah perusahaan go public yang tergolong dalam industri property dan real estate yang terdaftar di BEI. Berdasarkan kriteria penarikan sampel yang telah  disebutkan,  terdapat  36  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dalam  penarikan  sampel dan  diperoleh  data  sebanyak  108  data. Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  data panel  yakni  gabungan  antara  time– series dan cross–section yang  diamati  secara  simultan dari waktu ke waktu. Adapun pengolahan data akan dilakukan dengan menggunakan program EVIEWS (Econometric Views) 9.0. Teknik pengolahan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis statistik deskriptif, teknik data panel dengan model pendekatan fixed effect , dan uji regresi linear berganda.

## DEFINISI OPERASIONAL
Ringkasan  variabel  dan  definisi  operasional  variabel  dari  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada tabel 1 berikut ini:
TABEL 1

## HASIL PENELITIAN Analisis Deskriptif
Pada  variabel  dependen  yaitu  tingkat  pengembalian  investasi  ( return ),  rata-rata  yang diperoleh  adalah  sebesar  0,070851  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,387137.  Adapun  nilai minimum dan maksimum dari variabel ini adalah  -0,669565 dan 1,133333. Berdasarkan data statistik  deskriptif,  variable  independen  yaitu  kinerja  perusahaan  yang  diproksikan menggunakan return on equity (ROE) menunjukkan rata-rata sebesar 10,31578 dengan nilai minimum  sebesar  -15,22000  dan  nilai  maksimum  sebesar  41,16000.  Standar  deviasi  dari ROE  adalah  9,724877.  Semakin  tinggi  nilai  ROE,  berarti  kinerja  perusahaan  dalam pencapaian  laba akan semakin  baik. Debt  to equity ratio (DER) menunjukkan nilai rata-rata sebesar  0,728148 dengan nilai minimum 0,030000 dan memiliki nilai maksimum 2,020000. Standar  deviasi  yang  dimiliki  oleh  DER  adalah  sebesar  0,487906.  Semakin  rendah  DER, maka  risiko  gagal  bayar  yang  kemungkinan  akan  dapat  dihadapi  oleh  perusahaan  akan semakin  kecil.  Nilai  rata-rata Price  book  value (PBV)  sebesar  1,681944  dengan  nilai minimum  sebesar  0,100000  dan  nilai  maksimum  8,300000.  Standar  deviasi  dari price  book value adalah 1,617979. Semakin tingginya PBV dipandang, suatu perusahaan akan memiliki prospek  yang  semakin  baik.  Firm  Size  (SIZE)  memiliki  rata-rata  sebesar  28,99676  dengan nilai minimum sebesar  25,16170 dan nilai maksimum sebesar 31,45101 Standar deviasi yang dimiliki variabel firm size adalah  1,473373.

## Model Panel Data-Uji Chow dan Haussman
Uji  pemilihan  model  dilakukan  dengan  melakukan  uji  Chow  dan  uji  Hausman.  Pengujian pada kedua persamaan yaitu memperoleh hasil Probabilitas dari Cross-section F yaitu sebesar 0,0000  <0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  terbaik  untuk  persamaan  adalah Fixed  Effect  Model  (FEM) .  Pada  pengujian  berikutnya  yaitu  uji  Hausman,  pada  persamaan memperoleh  probabilitas  dari cross-section  random sebesar  0,0000<0,05  sehingga  model yang terpilih adalah Fixed Effect Model (FEM) .
Uji Hipotesis (uji – F, uji t, dan uji determinasi ganda (R 2 )) Hasil output dari pendekatan model fixed effect adalah : TABEL 2
Dependent Variable: RETURN Method: Panel Least Squares Date: 05/20/18   Time: 21:18 Sample: 2014 2016 Periods included: 3 Cross-sections included: 36 Total panel (balanced) observations: 108
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 5.321464 5.747880 0.925813 0.3578 ROE 0.004647 0.006134 0.757539 0.4513 DER -0.838199 0.369503  -2.268452 0.0265 SIZE -0.184595 0.195734  -0.943089 0.3490 PBV 0.395042 0.073133 5.401670 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.538623     Mean dependent var 0.070851 Adjusted R-squared 0.274009     S.D. dependent var 0.387137 S.E. of regression 0.329860     Akaike info criterion  0.897822 Sum squared resid 7.398932     Schwarz criterion 1.891204 Log likelihood -8.482401     Hannan-Quinn criter.  1.300603 F-statistic 2.035507     Durbin-Watson stat 2.492845 Prob(F-statistic) 0.005062
Sumber : Hasil pengolahan data dari Eviews 9.0 Persamaan regresi yang diperoleh dari hasil pengujian pada tabel 2 adalah:
Tingkat  pengembalian  investasi  =  5,321464  +  0.004647  Kinerja  Perusahaan  (ROE)  – 0.838199 Kebijakan Hutang (DER) - 0.184595 Ukuran Perusahaan (SIZE) + 0,395042 Nilai Perusahaan (PBV) + e
Uji F Berdasarkan hasil uji pada tabel 2, dapat diketahui bahwa nilai prob (F statistics) adalah sebesar  0,005062  (  prob  <  0,05).  Hal  ini  berarti  paling  sedikit  terdapat  satu  variabel independen (kinerja perusahaan, kebijakan hutang, ukuran perusahaan dan nilai perusahaan) yang  mempengaruhi  variabel  dependen  (tingkat  pengembalian  investasi)  dengan  tingkat keyakinan 95%.

## Uji t
Pengaruh kinerja perusahaan terhadap tingkat pengembalian investasi Hasil  pengujian  menyimpulkan  adanya  pengaruh  yang  tidak  signifikan  atas  kinerja perusahaan  yang  diproksikan  dengan return  on  equity  ratio (ROE)  terhadap  tingkat pengembalian  investasi  (RETURN)  dimana  nilai  prob  =  0,4513  (  prob  >  0,05).  Hasil penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  kinerja  perusahaan  yang  dilihat  dari  profitabilitasnya tidak  menjadi  pertimbangan  yang  penting  bagi  investor.  Hal  ini  bisa  disebabkan  karena peningkatan  ROE  akan  dianggap  dikarenanakan  peningkatan  laba  atau  karena  penurunan modal.  Apabila  perusahaan  mampu  mengelola  modal  secara  baik,  dan  perusahaan mendapatkan laba, maka dengan laba yang tinggi, return juga akan meningkat.

## Pengaruh kebijakan hutang terhadap tingkat pengembalian investasi
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh  signifikan  terhadap tingkat pengembalian investasi dimana nilai prob = 0,0265 ( prob < 0,05 ). Kebijakan hutang yang  memiliki  nilai  koefisien  regresi  negatif  sebesar  -0,838199  menunjukkan  kebijakan hutang  berlawanan arah terhadap tingkat pengembalian  investasi. Hal  ini disebabkan karena semakin  tinggi  nilai  DER  suatu  perusahaan  akan  memberikan  sinyal  bahwa  tingkat permodalan perusahaan yang dibayai pihak luar semakin besar, sehingga akan menyebabkan tingkat pengembalian  investasi  berkurang karena laba  yang diperoleh perusahaan cenderung akan digunakan untuk membayar utang dibandingkan untuk dividen

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap tingkat pengembalian investasi dimana nilai prob = 0,3490 ( prob > 0,05 ). Ukuran perusahaan  yang  menunjukkan  tanda  koefisien  regresi  negatif,  yaitu  sebesar  -0,184595 terhadap  tingkat  pengembalian  investasi  karena  peningkatan  ukuran  perusahaan  yang dipandang  dari  peningkatan  aktivanya  akan  diikuti  dengan  peningkatan  beban  tetap  yang menyebabkan keuntungan perusahaan juga berkurang sehingga return investor kemungkinan juga menurun.

## Pengaruh nilai perusahaan terhadap tingkat pengembalian investasi
Hasil  pengujian  menyimpulkan  bahwa  nilai  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap tingkat pengembalian investasi dimana nilai prob = 0,0000 ( prob < 0,05 ).  Nilai perusahaan yang  menunjukkan  tanda  koefisien  regesi  positif,  yaitu  0,395042  disebabkan  karena  nilai perusahaan yang baik dianggap investor menandakan kinerja perusahaan yang baik sehingga dapat mempengaruhi peningkatan harga saham dan berarti memperoleh capital gain .
Uji  determinasi  ganda  (R 2 ) Dari  hasil  pengujian  dapat  dilihat  bahwa  Adjusted  R-Squared adalah  sebesar  0,274009  atau  27,40%.  Artinya  adalah  variansi  dari  tingkat  pengembalian investasi  (Y)  dapat  dijelaskan  oleh  variansi  ROE  (X1),  DER  (  X2),  SIZE  (  X3),  dan  PBV (X4), sedangkan sisanya 72,60% dapat dijelaskan oleh variabel lainnya yang tidak dijelaskan dalam penelitian.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, dapat disimpulkan beberapa hal berikut (1) Kinerja  perusahaan  (ROE)  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  tingkat pengembalian  investasi  (RETURN),  (2)  Kebijakan  hutang  (DER)  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  tingkat  pengembalian  investasi  (RETURN),  (3)  Ukuran  perusahaan (SIZE)  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  tingkat  pengembalian  investasi
(RETURN),  (4)  Nilai  perusahaan  (PBV)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  tingkat pengembalian investasi (RETURN)

## DAFTAR PUSTAKA
Ajija, Shochrul R., dkk. 2011 .Cara Cerdas Menguasai EViews . Jakarta : Salemba Empat. Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market) . Jakarta : Media Soft Indonesia.
Fidhayatin, Septy Kurnia dan Nurul Hasanah Uswati Dewi. 2012. “Analisis Nilai Perusahaan, Kinerja  Perusahaan,  dan  Kesempatan  Bertumbuh  Perusahaan  terhadap  Return  Saham pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI”. The Indonesian Accounting Review Volume 2 No.2, 203-214.
Hendriksen, Eldon S dan Nugroho W. 1997. Teori  Akuntansi . 4 th edition, Jilid 1, terjemahan Hermawan Wibowo, Jakarta : Erlangga.
Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta : BPFE Mardiyati,  Ahmad  dan  Putri.  2012.  “Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang  dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2005-2010.  Jurnal  Riset Manajemen  Sains  Indonesia  (JRMSI) Vol.3 No.1 2012
Mariani, Ni Luh Lina, Fridayana Yudiaatmaja dan Ni Nyoman Yulianthini. 2016.”Pengaruh
Profitabilitas  dan Leverage terhadap Return Saham”.  E-Journal  Bisma  Universitas Pendidikan Ganesha Jurusan Manajemen Volume 4.
Pande,  I  Komang  Arta  Wibawa  dan  Luh  Komang  Sudjarni.  2012.  “Pengaruh  Kinerja Keuangan  terhadap Return Saham  Perusahaan  Sektor Food  and  Beverages di  BEI”. E- Jurnal Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana : 799-815
Prihadi,  Toto.  2012. Praktis  Memahami  Laporan Keuangan  Sesuai  IFRS  &  PSAK .  Cetakan ke-2. Jakarta : PPM Manajemen.
Sekaran, U., & Bougie, R. (2013). Research Methods for Business: A skill building approach, sixth edition. United Kingdom: Wiley.
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi Edisi Pertama, Yogyakarta : Universitas Gajah Mada.
.
.