## INVESTASI SEKURITAS DERIVATIF DI PASAR MODAL INDONESIA
Annisa Sayyid
Fakultas Syariah dan Ekonomi Islam, IAIN Antasari, Jl. A. Yani km. 4,5 Banjarmasin. e-mail : zheefhanisa@yahoo.co.id
Abstract: The world will never forget about the big shock in capital market in America “Black October event” or Black Tuesday that occurred in 1929 and known as The Great Depression that cause fall in world economy. However, there is always have a wisdom behind an event, that is the birth  of  a  new  investment  product  called  derivative  instrument.  The  derivative  instrument  is  a financial instrument that constitute derivative asset from the underlying asset, both derived from stocks and bonds. There are There are several kinds of derivative securities which warrant, right, option, forward, futures, and swap. In Indonesia, although it is still new, investment od derivative instrumen  looks  like  the  “fresh  wind”  for  investor  amid  tight  and  hard  competition  finance business. The proof, many  big companies  are investing in  derivative securities such as, Quaker Oats were issued Future, Indosat Warrant issued, as well as issuing the Right of Niaga Bank.
Abstrak: Dunia tidak akan pernah melupakan goncangan besar pasar modal Amerika “Peristiwa Oktober  Hitam  ”  atau Black  Tuesday yang  terjadi  pada  tahun  1929,  dikenal  sebagai The  Great Depression yang menyebabkan hancurnya perekonomian dunia. Namun selalu ada hikmah dibalik suatu  peristiwa,    yaitu  lahirnya  suatu  produk  investasi  baru  yang  disebut  dengan  instrumen derivatif. Instrumen derivatif adalah suatu instrumen keuangan yang merupakan turunan ( derivative asset )  dari  instrumen  utamanya  ( underlying  asset )  baik  berasal  dari  saham  maupun  obligasi.  Ada beberapa macam sekuritas derivatif yaitu warrant, right, option, forward, futures, serta swap. Di Indonesia  sendiri,  meskipun  masih  tergolong  baru,  investasi  instrumen  derivatif  ibarat  “angin segar”  bagi  para  investor  ditengah  ketat  dan  kerasnya  persaingan  bisnis  keuangan.  Buktinya, banyak  perusahaan  besar  yang  berinvestasi  pada  sekuritas  derivatif  seperti,    Quaker  Oats  yang mengeluarkan Future, Indosat yang mengeluarkan Warrant, serta Bank Niaga yang menerbitkan Right.
Kata kunci: Investasi, Sekuritas, Derivatif, dan Pasar Modal.

## Pendahuluan
Salah  satu  siklus  penting  dari  rangkaian kehidupan  manusia  dalam  era  globalisasi sekarang  ini  adalah  aktivitas  perdagangan  dan perekonomian. Perkembangan aktivitas
perdagangan  dan  perekonomian  ini  semakin maju pesat seiring dengan perkembangan sains dan  teknologi  modern  yang  menakjubkan sekaligus  membingungkan  dan  mampu menggerakkan  kemajuan  dan  perubahan  yang seringkali  mengejutkan  pola  pikir  dan kehidupan  kita.  Disamping  itu,  revolusi industri  modern  ini  telah  menghasilkan berbagai  variasi  barang  dan  jasa  di  segala
bidang dalam maupun luar negeri. 1 Revolusi ini juga  telah  menghasilkan  berbagai  keuntungan material  maupun  non-material.  Hal  ini diindikasikan  dengan  beberapa  hal  yaitu pesatnya  pertumbuhan  transaksi  keuangan internasional,
bergejolaknya investasi,
1 Masalah  perdagangan  menjadi  semakin  global sejak  adanya  perjanjian-perjanjian  perdagangan internasional  seperti  GATT  (General  Agreement on Tariffs and Trade), NAFTA (North American Free Trade Agreement), serta  AFTA (Asean Free Trade Area) yang bertujuan membentuk blok-blok ekonomi  dan  menghapus  sekat  penghalang ekonomi  antar  bangsa  di  dunia  sehingga terbentuklah pasar bebas dunia.
kecanggihan  teknologi  komunikasi,  informasi dan  transportasi  serta  terbentuknya  pasar global secara real time tanpa henti. 2 Arsitektur  revolusi  dunia  perekonomian modern  mengakibatkan  tatanan  lama  berganti tatanan  baru.  Nuansa  klasik  berganti  nuansa modern.  Semula  sesuatu  yang  sederhana, sekarang  menjadi  sesuatu  yang  bervariasi  dan lebih  kompleks.  Praktek  bisnis  yang  tidak  ada sebelumnya  menjadi  ada  dan  muncul  ke permukaan.  Munculnya  kehadiran  praktek- praktek  bisnis  ini  merupakan  persoalan- persoalan  baru  dalam  masyarakat  kita.  Ini memberikan  peluang  sekaligus  tantangan  baru tersendiri  bagi  masyarakat  kita  sebagai  bagian integral  dari  komunitas  manusia  modern, karena persoalan ini termasuk baru dan belum banyak  ditemukan  apa  dan  bagaimana ketentuan mekanismenya dalam dunia perekonomian  dan  perdagangan.  Sehingga menjadi  salah  satu  problematika  kontemporer dalam ranah ekonomi dunia. Adanya  problematika  kontemporer  ini mendorong masyarakat untuk mencari jawaban,  guna  merespon  tantangan  baru perkembangan  ekonomi  modern  tersebut. Tidak  luput  darinya  adalah  dalam  dunia investasi  atau  dunia  penanaman  modal.  Maka salah  satu  cara  untuk  merespon  tantangan tersebut  adalah  dengan  mendirikan  pasar modal.  Dengan  adanya  pasar  modal, diharapkan  nantinya  perkembangan  investasi transaksi efek atau sekuritas di Indonesia akan terus meningkat  dan  menjadi  magnet  investasi bagi  para  pemilik  modal  baik  investor  lokal maupun asing.
Pasar modal pada umumnya mirip dengan pasar pada umumnya, yaitu tempat bertemunya penjual  dan  pembeli  untuk  mengadakan pertukaran  barang  dan  jasa, 3 perbedaannya
2 Lihat Taufiq Hidayat, Buku Pintar Investasi Syariah , (Jakarta : Mediakita, 2011), hlm. 1.
3 Mohammed  abdul  Monem  Al-Gamal, Islamic Economy (Beirut:  Darul  Kitab  al-Lubnani,  1996), hlm.523.  Lihat  pula  Paul  Samuelson  dan  William D.  Nordhaus, Ilmu  Mikro  Ekonomi ,  Edisi  17,
(Jakarta  :  PT.  Media  Global  Edukasi,  2003),  hlm. 28-29.
adalah pada aspek komoditas yang diperdagangkan,  dimana  yang  diperjualbelikan dalam  pasar  modal  adalah  dana  atau  modal. 4
Melalui  kegiatan  penanaman  modal  atau investasi di pasar modal diharapkan memberikan  keuntungan  baik  bagi  pihak emiten atau perusahaan maupun para investor. 5 Dalam  pasar  modal,  dana  atau  modal  yang diperdagangkan  tidak  berupa  modal  berwujud riil  melainkan  berbentuk  surat-surat  berharga atau sekuritas kepemilikan yang kemudian lebih dikenal  dengan  istilah  instrumen  keuangan pasar modal. Sebagaimana yang telah dijelaskan dalam Undang-Undang Pasar Modal Nomor 8 Tahun  1995,  yang  termasuk  dalam  kategori instrumen  keuangan  pasar  modal  adalah  surat pengakuan  hutang,  surat  berharga  komersial, saham,  obligasi,  reksa  dana,  unit  penyertaan investasi kolektif, kontrak  berjangka  komoditi, serta instrumen derivatif.
Berdasarkan  penjelasan  UU  Pasar  Modal di  atas  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  salah satu instrumen keuangan yang diinvestasikan di pasar  modal  adalah  instrumen  derivatif. Instrumen  derivatif  adalah  suatu  instrumen keuangan  yang  merupakan  turunan  ( derivative asset )  dari  instrumen  utamanya  ( underlying  asset ) baik yang bersifat penyertaan maupun hutang. 6
Instrumen ini relatif belum banyak diperdagangkan  di  Indonesia.  Walaupun, tidak sepopuler  investasi  lainnya,  tapi  sebenarnya instrumen ini sangat potensial dan mempunyai prospek  bagus  untuk  investasi  masa  depan. Instrumen  derivatif  mempunyai  beberapa manfaat, antara lain seperti sebagai suatu upaya untuk meminimalisir risiko yaitu dalam bentuk pemanfaatan  instrumen  derivatif  untuk hedging atau  lindung  nilai  valuta  asing.  Selain  itu instrumen  derivatif  juga  bisa  memperbesar
4 Mamduh  M.  Hanafi  dan  Abdul  Halim, Analisis Laporan Keuangan (Yogyakarta : UPP STIM YKPN, Agustus 2007), hlm. 63.
5 Lihat  Andy  Porman  Tambunan, Analisis  Saham Pasar  Perdana  (IPO):  Dari  Perspektif  Financial Management  dan  Strategic  Management ,  (Jakarta:  Elex Media Komputindo, 2013) hlm.1.
6 Mamduh  M.  Hanafi, Manajemen  Keuangan ,
(Yogyakarta : BPFE, 2004), hlm.691.
keuntungan,  mengamankan  investasi,  serta melindungi  dari  fluktuasi  tingkat  harga.  Jika dibandingkan  dengan  instrumen  keuangan lainnya,  Instrumen  derivatif  juga  memiliki keunggulan-keunggulan,  antara  lain  yaitu  (1). Biaya  transaksi  lebih  murah,  (2).  Proses transaksi lebih mudah dan lebih cepat, serta (3). Risiko lebih kecil dan Likuiditas lebih tinggi. 7
Instrumen  derivatif  semakin  popular setelah adanya peristiwa besar yang merupakan noktah  merah  dalam  torehan  sejarah  pasar modal  dan  keuangan  dunia.  Di  mana  dunia tidak akan pernah melupakan goncangan besar pasar  modal  Amerika  “Peristiwa  Oktober Hitam  ”  atau Black  Tuesday pada  tahun  1929, yang  menyebabkan  hancurnya  perekonomian dunia. 8 Peristiwa yang dikenal sebagai The Great Depression tersebut  telah  mengakibatkan kemelaratan,  kelaparan  dan  kesengsaraan  bagi masyarakat.  Sehingga  menimbulkan  krisis ekonomi berkepanjangan.
Layaknya Dejavu 1929, musibah keuangan kembali  terjadi  di  awal  tahun  2001,  dimana gelembung  soko  guru  perekonomian  dunia, Negeri Paman Sam pecah, meledak berserakan kemana-mana membuat orang sedunia terperangah.  Menjalar  menjadi  krisis  diseluruh dunia. 9 Tidak  kalah  mengejutkan  lagi  krisis  ini
7 Ibid ., hlm. 711.
8 Dalam  Sejarah  ekonomi  dunia  modern  mencatat bahwa  peristiwa Black  Tuesday adalah  awal  krisis ekonomi  paling  berat  yang  pernah  ada. Black Tuesday terjadi pada tanggal 29 Oktober 1929, yaitu peristiwa ambruknya pasar modal Amerika Serikat. Masa  sesudahnya  dijuluki The  Great  Depression karena  pasar  dan  perekonomian  mengalami depresi  berat,  inflasi  melonjak  sehingga  rata-rata penghasilan  terpangkas  separuhnya.  Akibatnya banyak  bank  bangkrut  dan  uang  nasabah  tak kembali.  Pusat-pusat  industri  gulung  tikar  dan pengangguran  meledak  hingga  25%.  Krisis  ini merambat  ke  negara-negara  lain  seperti  Australia, Jerman, Perancis, Kanada, Belanda, Asia, Amerika Latin hingga benua Afrika. Dunia pun meradang.
9 Seorang  Filantropis  George  Soros  mengatakan bahwa  gaya  Amerika  dalam  upaya  menyelesaikan krisis  adalah  dengan  krisis.  Dengan  kata  lain, Persoalan  diselesaikan  dengan  masalah  baru  yang lebih  besar.  Lihat  Nurani  Soyomukti  dan  Happy Nurwidiamoko, “Occupy  Wall  Street”  Dari  Krisis Sistem  Keuangan  Amerika  Serikat  Menuju  Gerakan Massa Anti-Neoliberalisme , (Malang: Intrans
adalah  skandal  keuangan  besar-besaran  yang menimpa perusahaan-perusahaan raksasa dunia yang  selama  ini  dianggap  sebagai  kiblat  dunia keuangan  seperti  Enron,  Lehman  Brothers  cs, Citigroup,  WorldCom,  AOL,  Walt  Disney, Xerox,  Tyco  serta  Global  Crossing. 10 Diawali dengan  kebangkrutan  Enron  Corporation, perusahaan  raksasa  dibidang  energi  yang melakukan akrobat akuntansi dengan menyulap pendapatan  sebesar  USD600  juta  dan menyembunyikan  hutang  sejumlah  USD1,2 Miliar. 11 Kemudian  Lehman  Brothers  cs  yang melakukan  trik  memelihara  SIV  ( Stucture Investment  Vehicle )  yang  sebenarnya  tak  pernah ada.  Diikuti  lagi  dengan  limbungnya  Citigroup yang pada kenyataannya merugi USD50 Miliar dalam  neraca  keuangannya.  Kemudian  kasus Xerox yang dianggap menggelumbungkan laba yang  nilainya  mencapai  USD1,4  Miliar,  dan diikuti oleh perusahaan-perusahaan lainnya. 12
Satu  persatu  negara  mendeklarasikan  diri dalam  kondisi  resesi  ekonomi.  Uni  Eropa bahkan  mengumumkan  bahwa  15  negara anggotanya  terjerambab  dalam  resesi  ekonomi secara  bersamaan.  Krisis  ini  mengakibatkan anjloknya harga saham di pasar modal berbagai negara  seperti  Wall  Street,  Dow  Jones  CAC Paris,  DAX  Frankfurt,  Nikkei  Tokyo  hampir semuanya  anjlok  pada  level  terendah  selama lima tahun terakhir, bahkan IHSG Jakarta pun tak luput darinya. Bursa Efek Indonesia seperti terkena gempa susulan. Perdagangan 15 saham emiten  utama  dihentikan  karena  anjlok  lebih dari  30  %.  Pekan  itu,  bursa  ditutup  tiga  hari berturut-turut. Kepanikanpun merebak.
Publishing,  2012),  hlm.1.  serta  lihat  pula Muhammad  Ma’ruf, Tsunami  Finansial:  Peluang Bisnis  dan  Investasi  Indonesia  dan  setiap  Individu  di Tahun  2009 (Jakarta:  Penerbit  Hikmah,  2009), hlm.29.
10 Emil  Bachtiar, Kasus-Kasus  Etika  Bisnis  dan  Profesi , cet.  I  (Jakarta:  Penerbit  Salemba  Empat,  2012), hlm. 2-5.
11 D.  J,  Barreveld, The  Enron  Collapse:  Creative Accounting,  Wrong  Economic,  or  Criminal  Acts ,  New York: Writer Club Press, 2002.
12 Muhammad  Ma’ruf, Tsunami  Finansial:  Peluang Bisnis  dan  Investasi  Indonesia  dan  setiap  Individu  di Tahun 2009 (Jakarta: Penerbit Hikmah, 2009), hlm. 43-44.
Namun  memang  akan  selalu  ada  hikmah dari setiap kejadian. Anjloknya harga saham di pasar  modal  ternyata  berujung  munculnya  ide baru untuk melahirkan instrumen turunan yang transaksinya  jauh  lebih  murah,  mudah  dan cepat.  Maka  lahirlah  instrumen  derivatif  yang terdiri  dari  beberapa  macam  seperti,  warrant, right,  option,  forward,  futures  dan  swap. Maraknya  perkembangan  investasi  instrumen derivatif  ini  dapat  terlihat  dari  beberapa kegiatan seperti, Citation Cessna V mengeluarkan option, Quaker Oats mengeluar- kan  Future,  Perusahaan  kopi  Columbia  Brazil yang  mengeluarkan  Forward,  Indosat  dan Surabaya  Agung  Industri  Pulp  &  Kertas mengeluarkan  Warrant,  serta  Bank  Niaga mengeluarkan Right.
Mengingat  fenomena  ini  masih  relatif baru,  tentu  akan  lebih  menarik  jika  kita mengkajinya secara komprehensif dan proporsional.  Jika  dilihat  secara  keseluruhan, tulisan  ini  bukan  hanya  ilmiah  akademis  tapi juga  merupakan  salah  satu  terobosan  baru  di bidang investasi yang patut untuk diperhitung- kan  pada  masa  mendatang.  Seperti  kata pepatah  “ keutamaan  bagi  pelopor,  meskipun penerusnya  nanti  lebih  baik ”.  Lalu  bagaimanakah investasi  sekuritas  derivatif  di  pasar  modal Indonesia.  Inilah  serangkaian  tantangan  dari uraian di atas yang akan coba dipaparkan dalam tulisan ini.
Sehubungan dengan hal di atas, maka ada beberapa topik yang akan dibahas dalam tulisan ini,  yaitu:I.Pendahuluan,II.  Pembahasan,  ini terdiri  tujuh  bagian    seperti  A.  Pengertian sekuritas  derivatif,  B.  Manfaat  sekuritas derivatif, C. Jenis sekuritas derivatif, D. Proses Penawaran  Umum  ( Go-Public ) Sekuritas
Derivatif,  E.  Proses  Pencatatan  ( Listing ) Sekuritas Derivatif, F. Mekanisme Perdagangan
Sekuritas  Derivatif  dan  G.  Tantangan  dan
Peluang,  Upaya  Pengembangan  serta  Strategi Implementasi baru Investasi Sekuritas
Derivatif,  dan terakhir III. Penutup. Tentunya penulis  berharap,  tulisan  ini  dapat  bermanfaat dan  menjadi  sumbangsih  yang  konstruktif  dan inovatif  bagi  perkembangan  perbendaharaan
Ilmu  pengetahuan  umumnya  dan  khazanah keilmuan  dunia  investasi  khususnya  di  masa mendatang.

## Pengertian Sekuritas Derivatif.
Sekuritas  derivatif  merupakan  salah  satu instrumen  keuangan  yang  diperdagangkan  di pasar modal Indonesia. Bahkan saat ini dengan semakin  banyaknya  emiten  yang  menerbitkan dan mencatatkan sekuritas derivatifnya di bursa efek ( listing ), menjadikan perdagangan sekuritas derivatif  semakin  marak  dan  menarik  para investor untuk  ikut  terjun dalam  transaksi  jual beli sekuritas derivatif.
Istilah  sekuritas  derivatif  memang  sudah sering  kita  dengar.  Namun  apa  definisi sebenarnya  dari  sekuritas  derivatif  itu  sendiri masih  banyak  perbedaan  pandangan.  Antara lain  sebagaimana  yang  dikemukakan  sebagai berikut di bawah ini :
1. Menurut  UU  Pasar  Modal  No  8  Tahun 1995,  sekuritas  derivatif  adalah  beberapa jenis efek yang ditawarkan emiten kepada publik sebagai efek lanjutan dari efek yang telah dahulu dipasarkan. 13
2. Menurut  Tjiptono  Darmadji,  sekuritas derivatif  adalah  efek  turunan  atau perluasan  dari  efek  utama  baik  yang bersifat penyertaan ataupun utang. 14
3. Menurut  Mamduh  M.  Hanafi,  sekuritas derivatif  adalah  instrumen  keuangan  yang nilainya  tergantung  dari  nilai  aset  yang menjadi dasarnya. 15
4. Menurut  Muhammad,  sekuritas  derivatif adalah  salah  satu  bentuk  instrumen keuangan  turunan  dari  instrumen  utama yang  berfungsi  sebagai  suatu  strategi  dan solusi  inovatif  untuk  sistem  manajemen risiko. 16
13 Penjelasan  Undang-Undang  Pasar  Modal  Nomor 8 Tahun 1995.
14 Tjiptono Dharmadji dan Hendi M, Pasar Modal di Indonesia (Jakarta : Salemba Empat, 200), hlm. 4.
15 Mamduh  M.  Hanafi, Manajemen  Keuangan ,
(Yogyakarta : BPFE, 2004), hlm. 691.
16 Muhammad, Dasar-Dasar Keuangan Islami (Yogyakarta : EKONISIA, 2004), hlm. 158.
Berdasarkan beberapa pengertian di atas, maka  dapat  didefinisikan  bahwa  sekuritas derivatif adalah suatu instrumen keuangan yang merupakan  turunan  ( derivative  asset )  dari instrumen  utamanya  ( underlying  asset )  baik  efek yang  bersifat  penyertaan  maupun  hutang. Instrumen  turunan  dapat  berarti  turunan langsung  dari  instrumen  utamanya  maupun turunan  selanjutnya  atau  turunan  keduanya. Karena  merupakan  instrumen  turunan  maka nilainya  tergantung  pada  nilai  aset  keuangan yang  mendasarinya.  Itulah  sebabnya  dari  segi nominal,  harga  sekuritas  derivatif  lebih  murah dari  pada  harga  efek  utamanya  seperti  saham dan obligasi. Oleh karena itu, sekuritas derivatif sering digunakan sebagai unsur pemanis untuk menarik minat para investor agar membeli efek utama yang diterbitkan oleh emiten.
17 Investasi pada sekuritas derivatif memiliki tiga keunggulan dibandingkan dengan investasi  pada  umumnya,  yaitu  biaya  transaksi yang  lebih  murah,  transaksi  biasanya  dapat dilakukan  dengan  lebih  cepat,  dan  tingkat likuiditas yang lebih tinggi. 18
Berbeda  dengan  investasi  pada  sekuritas utama  seperti  saham  atau  obligasi  yang mempunyai  hak  kepemilikan  atas  perusahaan, memperoleh pendapatan dividen serta mempunyai  hak  suara  dalam  Rapat  Umum Pemegang  Saham  (RUPS)  karena  adanya penyertaan  modal  atau  hutang  di  dalamnya, 19 investasi  sekuritas  derivatif  adalah  sebaliknya karena  merupakan  suatu  kontrak  yang memberikan  hak  pilihan  bagi  pemegangnya untuk menjual atau membeli efek utamanya di masa  mendatang.  Artinya  pemegang  sekuritas derivatif  akan  mendapatkan  keuntungan apabila  ia  membeli  sekuritas  derivatif  maka  ia mempunyai  hak  khusus  membeli  efek  utama dengan  harga  yang  lebih  murah,  atau
17 Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  Fakultas Ekonomi, UGM Yogyakarta, Vol. 12, No. 3, 2005.
18 Frank  Fabozzi ,  Pasar  dan  Lembaga  Keuangan ( Jakarta: Salemba Empat, 1999), hlm. 11.
19 Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal (Yogyakarta : UPP YKPN, 2006).
menjualnya pada pihak lain dengan harga yang lebih tinggi. 20
Setiap  pemegang  sekuritas  derivatif memperoleh sertifikat sebagai tanda
kepemilikan  yang  disebut  dengan  sertifikat sekuritas  derivatif.  Pada  setiap  sertifikat sekuritas  derivatif  tercantum  nama,  alamat, jumlah keseluruhan dan nilai sekuritas derivatif, dimana  nilai  tersebut  dibedakan  menjadi  tiga macam, yaitu: 21
1. Nilai Nominal ( Par Value ).
Merupakan  harga  yang  tercantum  pada sertifikat  sekuritas  derivatif.  Harga  ini adalah harga yang ditetapkan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
2. Nilai Buku ( Book Value ).
Nilai  sekuritas  derivatif  akan  bermacam- macam sejak diterbitkan oleh perusahaan. Nilai  tersebut  akan  berubah-ubah  karena adanya  kenaikan  atau  penurunan  harga aset utamanya.
3. Nilai  Intrinsik,  yaitu  nilai  sekuritas derivatif pada saat likuidasi.
Disamping  ketiga  istilah  nilai  tersebut, sama  halnya  dengan  instrumen  keuangan lainnya  dikenal  pula  istilah going  concern ,  yaitu nilai  sekuritas  derivatif  yang  sedang  berjalan. Nilai  seperti  ini  didapat  pada  waktu  adanya merger.  Oleh  karena  itu,  nilai going  concern biasanya lebih tinggi daripada nilai likuidasi. 22

## Manfaat Sekuritas Derivatif.
Manfaat  sekuritas  derivatif  antara  lain adalah :
20 Oleh  karena  itulah  banyak  pakar  keuangan  dan perbankan  menyebut  investasi  sekuritas  derivatif sebagai salah satu bentuk deposito atau tabungan. Bedanya  deposito  pada  umumnya  tidak  dapat diperjualbelikan  sedangkan  sekuritas  derivatif  bisa diperdagangkan.
21 Muhammad  Abdul  Qadir, Hukum  Dagang  tentang Surat-Surat Berharga (Bandung : Citra Aditya Bakti, 2003), hlm. 24.
22 Ahmad  Daniri,  Mas, Perdagangan  Efek  Pasca  UU Pasar  Modal ,  makalah  disampaikan  pada  seminar Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia, Yogyakarta,  Fakultas  Hukum  UGM,  November 1997.
1. Meminimalisir risiko. 23
Meminimalisir  risiko  merupakan  manfaat utama  dari  adanya  sekuritas  derivatif.  Karena dengan  melakukan  penerbitan  sekuritas derivatif  maka  secara  langsung  maupun  tidak langsung  akan  mampu  mengurangi  terjadinya berbagai  risiko  yaitu  adanya  kemungkinan mengalami  kerugian,  baik  bagi  pihak  emiten maupun bagi para investor. Seperti risiko tidak lakunya sekuritas utama, penurunan harga efek utamanya,  serta  risiko  kenaikan  fluktuasi harga. 24
2. Memperbesar Keuntungan. 25
Jika  sekuritas  derivatif  mampu  meminimalisir risiko  berarti  dapat  memperbesar  keuntungan para  pemegangnya.  Bagi  emiten,  sekuritas derivatif  dianggap  sebagai  pemanis  agar  para investor  berminat  membeli  efek  utama  agar penjualannya memenuhi target. Sedangkan bagi para  investor,  sekuritas  derivatif  merupakan hak  prioritas  untuk  melakukan  transaksi  jual beli instrumen keuangan utama, seperti saham dan  obligasi.  Jika  pemiliknya  menggunakan haknya,  maka  otomatis  ia  telah  melakukan pembelian  efek  utamanya.  Dengan  demikian setelah  ia  membeli  efek  utama  maka  ia  akan mendapatkan dividennya. Selain itu,
keuntungan  yang  bisa  didapat  dari  sekuritas derivatif  adalah  bisa  mendapatkan  efek  utama dengan  harga  yang  lebih  murah  dari  pada membelinya  secara  langsung.  Keuntungan lainnya  adalah  jika  investor  menjual  sekuritas derivatif  saat  harga  efek  utama  naik  berarti harga sekuritas derivatif juga akan naik, maka ia akan  mendapatkan  keuntungan  dari  penjualan sekuritas derivatif tersebut.
3. Mengamankan investasi. 26
Sekuritas  derivatif  merupakan  upaya  stabilisasi investasi  dan  jaminan  laba  bagi  para  investor. Bahkan  sekarang  dalam  konteks  investasi
23 Frank  Fabozzi, Manajemen  Investasi (Jakarta  : Salemba Empat, 2000), hlm. 445.
24 Arthur  JK, Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan (Jakarta : Salemba Empat, 2000), hlm. 828.
25 Sri  Susilo  dkk, Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lain , (Jakarta : Salemba Empat, 2000), hlm. 204.
26 Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal (Yogyakarta : UPP YKPN, 2006), hlm. 265.
sekuritas  derivatif  telah  banyak  diterapkan sistem hedging atau  lindung  nilai,  di  mana sekuritas  derivatif  merupakan  bentuk  transfer risiko  antar  institusi  atau  individu  dengan imbalan tertentu yang berbentuk premium. Ini berguna  agar  laba  tetap  dapat  diperoleh  dan kemungkinan  kerugian  bisa  ditekan,  sehingga investasi  mempunyai  prospek  perkembangan bagus,  terus  berada  pada  jalur  aman  dan  jauh dari kebangkrutan.

## Jenis Sekuritas Derivatif.
Sekuritas  derivatif  yang  diperdagangkan di pasar modal Indonesia secara umum terbagi menjadi  enam  macam  yaitu  sebagai  berikut  di bawah ini : 27
1. Warrant.
Warrant  merupakan  instrumen  turunan dari saham atau obligasi. Warrant adalah salah suatu  surat  berharga  yang  dikeluarkan  oleh perusahan  yang  memberikan  hak  kepada pemegangnya, untuk membeli saham perusahaan  dengan  harga  tertentu  selama periode tertentu pula. 28
Masa warrant biasanya adalah enam bulan atau  lebih.  Dalam  warrant  akan  disebutkan jumlah  saham  yang  bisa  dibeli,  harga  eksekusi dan tanggal jatuh tempo. Harga Warrant tidak akan  pernah  lebih  besar  daripada  harga  efek utamanya  karena  harganya  tergantung  pada harga  efek  utamanya.  Investasi  warrant  tidak memperoleh  dividen,  dan  tidak  mempunyai hak  suara  dalam  perusahaan  karena  bukan pemegang  saham  perseroan.  Biasanya  warrant dijual  bersamaan  dengan  surat  berharga
27 Selain  tujuh  macam  sekuritas  derivatif  tersebut, ada  pula  sekuritas  derivatif  lainnya  seperti  wesel terstruktur  atau  struktur  notes  serta  wesel mengambang  terbalik  atau  inverse  floater  serta perjanjian  suku  bunga.  Namun  ketiga  instrumen ini  masih  sangat  jarang  digunakan  dalam  bisnis keuangan.  Eugene  Brigham  dkk, Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan ,  (Jakarta  :  Salemba  Empat, 2006), hlm. 333.
28 Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  Fakultas Ekonomi, UGM Yogyakarta, Vol. 12, No. 3, 2005.
lainnya,  namun  setelah  memasuki  pasar,  maka warrant diperdagangkan secara tersendiri. 29
2. Right. Right  merupakan  produk  turunan  dari saham.  Kebijaksanaan  right  merupakan  upaya emiten atau pihak perusahaan yang
menerbitkan  saham  untuk  menambah  jumlah saham  yang  beredar,  guna  menambah  modal bagi perusahaan. 30
Right  adalah  hak  yang  diberikan  kepada pemilik  saham  biasa  untuk  membeli  saham baru  yang  diterbitkan  emiten.  Hak  dalam instrumen right sering disebut dengan preemptive right ,  yaitu  suatu  hak  untuk  menjaga  proporsi kepemilikan saham bagi pemegang saham lama di  suatu  perusahaan  berkenaan  dengan penerbitan saham yang baru. 31
Ada  dua  tujuan  Right  : pertama ,  agar pemilik  saham  lama  dapat  mempertahankan dan mengendalikan perusahaan. Kedua , mencegah  penurunan  nilai  kekayaan  pemilik saham lama. 32
3. Option. Option  merupakan  instrumen  keuangan derivatif paling menarik dan banyak dikembangkan  enam  tahun  belakangan  ini. Option  adalah  suatu  efek  yang  memberikan hak  kepada  pemiliknya  untuk  membeli  atau menjual  sejumlah  aset  tertentu  dengan  harga yang telah ditetapkan pada waktu mendatang. 33 Dalam  penerbitannya,  setiap  option  memiliki dua pihak yang terkait yaitu writer (penulis) dan holder (pemegang  option).  Dilihat  dari  jenisnya
29 Sri  Susilo  dkk, Bank  dan  Lembaga  Keuangan  Lain , hlm. 203.
30 Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,  hlm. 51.
31 Pandji  Anoraga  dan  Piji  Pakarti, Pengantar  Pasar Modal , (Jakarta : Rineka Cipta, 2001), hlm. 72.
32 Hulwati, Transaksi  Saham  di  Pasar  Modal  Indonesia Perspektif  Hukum  Ekonomi  Isl am,  (Yogyakarta:  UII Press,  2001),  hlm.  15.  Lihat  pula  Muhammad Firdaus  dkk, Briefcase  Book  Edukasi  Profesional Syari’ah : Sistem  Kerja Pasar  Modal Syari’ah (Jakarta: Renaisan, 2005), hlm. 27.
33 Arthur  JK, Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan , hlm.329.
ada  dua  macam  option  yaitu  call  option  dan put option. 34 Call option atau option beli,
memberikan  hak  kepada  pemiliknya  untuk membeli aset pada harga tertentu yang disebut harga  penyerahan  (exercise  price  atau  strike price). Sebaliknya pada put Option, pemegang option  berhak  untuk  menjual  saham  aset tertentu  sesuai  harga  yang  telah  ditetapkan. Option fleksibilitasnya sangat tinggi, jangkauan luas,  dapat  dikembangkan  cakupannya  serta sangat menguntungkan. 35
Oleh karena itulah para investor banyak yang  menyukainya  dan  memilih  option  untuk investasi  dibandingkan  instrumen  investasi lainnya.
4. Future.
Future  adalah  kontrak  berjangka  untuk membeli  atau  menjual  suatu  aset  dengan penyerahan  dilakukan  di  masa  mendatang dengan harga pasar yang telah disepakati. 36
Future biasa digunakan untuk mengunci harga  komoditas  atau  meminimalisir  fluktuasi harga barang. Dalam perkembangan perdagangan  future,  aset  atau  komoditi  yang bisa diperjualbelikan tidak hanya terbatas pada komoditi  pertanian  dan  pertambangan  saja, tapi juga sudah mencakup aset finansial seperti valuta asing. 37
Oleh karena itulah sekarang berkembang beberapa  macam  future,  yaitu  seperti  (1). Future  komoditi,  (2).  Future  keuangan,  (3).
34 Option  dibagi  pula  berdasarkan  waktu,  yaitu option Eropa dan option Amerika. Option Eropa ditetapkan  berdasarkan tanggal, sedangkan option Amerika berdasarkan waktu yang telah ditetapkan. Pusat  perdagangan  option  Eropa  dan  option Amerika  terdapat  di  Chicago  Board  Option Exchange,  NYSE,  ASSE  dan  Philadelphia  Stock Exchange.  Lihat  Frank  Fabozzi, Manajemen Investasi , hm. 451.
35 Pandji  Anoraga  dan  Piji  Pakarti, Pengantar  Pasar Modal , hlm. 71.
36 J.  Bodie  dkk, Investasi (Jakarta  :  Salemba  Empat,
2006), hlm. 75.
37 Eduardus  Tandelilin, Analisis  Investasi  dan Manajemen  Portofolio (Yogyakarta  :  BPFE,  2001), hlm.298.  Lihat  pula  Sunariyah, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal , hlm. 272.
Future  tingkat  bunga,  serta  (4).  Future  kurs mata  uang  asing.  Mekanisme  perdagangan future di bursa dikenal dengan sistem marking to market sehingga  future  lebih  maksimal menghindari  akumulasi  kerugian  perusahaan dari  pada  forward.  Salah  satu  pusat perdagangannya adalah central clearing houses di Chicago Board of Trade, USA.
5. Forward. Forward barangkali merupakan
instrumen  keuangan  derivatif  paling  tua  yang pertama  kali  berkembang  di  Chicago,  USA sekitar  tahun  1970. 38 Forward  adalah  kontrak jual  beli  aset  tertentu dengan  harga  yang  telah ditetapkan dan transaksi dilakukan pada waktu mendatang yang disepakati. 39
Forward  pada  dasarnya  hampir  sama dengan  future.  Perbedaannya  hanya  pada mekanisme perdagangan. Forward lebih sering diterbitkan  di  pasar over  the  counter ,  sedangkan future diperdagangkan di bursa. Forward tidak memakai  sistem marking  to  market ,  sedangkan future  menggunakannya.  Oleh  karena  tidak memakai sistem marking to market ini, 40 forward  sangat  rentan  akan  risiko akumulasi  kerugian  pada  akhir  periode,  lalu diluncurkanlah forward untuk mengurangi dan menutupi kelemahan tersebut. 41
Forward secara umum terbagi dua yaitu: (1).  Forward  purchased,  adalah  kontrak pembelian  valuta  asing  dimuka  yang  terjadi antara  nasabah  dengan  bank  devisa,  dan  (2). Forward rate agreement, adalah kontrak untuk menentukan besaran tingkat bunga simpanan.
6. Swap.
38 Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,  hlm. 271.
39 Muhammad, Dasar-Dasar Keuangan Islami (Yogyakarta : EKONISIA, 2004), hlm. 159.
40 Marking  to  market adalah  suatu  mekanisme perdagangan  efek  yang  didasarkan  pada  hukum ketentuan  harga  serta  situasi  dan  kondisi  pasar. Dengan  penggunaan  sistem  ini  biasanya  maka pasar akan terorganisir dengan baik dan dilindungi secara  hukum,  maka  akan  sangat  kecil kemungkinan kontrak perjanjian tidak dipenuhi.
41 Mamduh  M.  Hanafi, Manajemen  Keuangan ,    hlm. 712.
Swap  adalah  kontrak  penukaran  mata uang  pada  saat  sekarang  dan  waktu yang  akan datang  antara  nasabah  dengan  bank  devisa. Swap  atau  Currency  Swap  adalah  kontrak konversi  kewajiban  utang  dalam  mata  uang berbeda.  Salah  satu  keuntungan  swap  adalah dapat mengurangi risiko tingkat kurs mata uang asing dalam waktu yang lama. 42
Dengan kata lain, Currency Swap dipakai sebagai  suatu  upaya  untuk  restrukturisasi  aset mata  uang  asing  agar  bisa  mengurangi kemungkinan terjadinya kerugian di masa yang akan datang. Ada dua variasi dalam instrumen swap,  yaitu  (1).  Swap  pertukaran  aliran  kas dengan penentuan waktu, (2). Swap pertukaran aliran  kas  dengan  penentuan  mata  uang berbeda.  Salah  satu  pusat  perdagangan  swap yang terkenal di dunia adalah pasar Eurodollar di  London,  Inggris,  dengan  standar  LIBOR atau London Interbank Offering Rate , yaitu tingkat bunga antar bank di London. 43
Proses Penawaran Umum ( Go-Public ) Sekuritas Derivatif.
Meskipun  hanya  merupakan  efek turunan,  dalam  hal  penawaran  umum instrumen  derivatif  juga  melalui  proses  yang sama  dengan  instrumen  keuangan  lainnya. Penawaran  umum  merupakan  suatu  kegiatan yang  mempunyai  pengertian  khusus  di  pasar modal,  karena  kegiatan  itu  harus  dilakukan dengan  cara-cara  yang  telah  ditentukan  oleh peraturan  yang  berkaitan dengan  pasar  modal, yaitu  UU  Pasar  Modal  Nomor  8  tahun  1995 dan peraturan pelaksanaannya, serta keputusan ketua  BAPEPAM  Nomor  Kep.43/PM/1996, 17 Januari 1996. 44
Pasal  1  ayat  15  UU  Pasar  Modal menjelaskan  pengertian  penawaran  umum, yaitu  suatu  kegiatan  penawaran  efek  yang dilakukan  oleh  emiten  untuk  menjual  efeknya kepada masyarakat, berdasarkan tata cara yang
42 Arthur  JK, Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan , hlm.329.
43 Mamduh  M.  Hanafi, Manajemen  Keuangan ,    hlm. 705.
44 Budi Hikmat , Pasar Modal dan Pemulihan Ekonomi , dalam Kompas , 19 Agustus 2004.
diatur  dalam  UU  Pasar  Modal  dan  peraturan pelaksanaannya.  Dalam  penjelasan  pasal tersebut  dinyatakan  bahwa  penawaran  umum oleh  emiten  harus  memenuhi  persyaratan seperti :
a) Penawaran yang dilakukan dalam wilayah Republik Indonesia.
b) Dengan menggunakan media massa.
c) Ditawarkan kepada lebih dari 100 pihak.
d) Telah  dijual  kepada  lebih  dari  50  pihak dalam batas nilai maupun waktu. Maka dengan demikian berarti efek yang akan  melalui  proses  penawaran  umum,  harus memenuhi  standar  kualifikasi  yang  telah ditentukan.  Dan  hal  ini  berlaku  pula  bagi sekuritas derivatif. Selanjutnya perusahaan yang akan  melakukan  emisi  efek  harus  melalui beberapa tahapan yang diantaranya adalah : 45
1. Tahapan Persiapan.
Pada  tingkat  persiapan  ini  terdapat beberapa  kegiatan  penting  yang  harus dilaksanakan  seperti  konsultasi  antara  Dewan Komisaris  atau  Direksi  dengan  pihak  intern perusahaan  lainnya  seperti  para  pemegang saham,  tujuannya  adalah  untuk  mendiskusikan berbagai  alternatif  bagi  perusahaan  guna memenuhi  kebutuhan  dana  sehubungan  akan dilakukannya  proses  penjualan  sekuritas derivatif  ke  publik  dan  apabila  telah menemukan alternatif tertentu, maka kemudian diadakan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS).
2. Penyampaian Letter of Intent.
Letter  of  Intent merupakan  surat penyampaian  kehendak  untuk  menerbitkan efek  melalui  pasar  modal.  Pernyataan  ini mencakup  beberapa  informasi  yaitu  :  (a).
45 Ada  pula  versi  lain  mekanisme  penawaran  umum yang membagi menjadi tiga tahapan yaitu sebelum emisi,  proses  emisi,  serta  sesudah  emisi.  Namun jika  dicermati  secara  seksama  pada  dasarnya prosesnya  adalah  sama.  Hulwati, Transaksi  Saham di  Pasar  Modal  Indonesia  Perspektif  Hukum  Ekonomi Isl am,  (Yogyakarta  :  UII  Press,  2001),  hlm.18-21. Lihat  Mamduh  M.  Hanafi, Manajemen  Keuangan , hlm.  432.  Lihat  pula  Andy  Porman  Tambunan, Analisis  Saham  Pasar  Perdana  (IPO):  Dari  Perspektif Financial  Management  dan  Strategic  Management , (Jakarta: Elex Media Komputindo, 2013) hlm.55
pernyataan  masuk  untuk  emisi  efek,  (b). perkiraan jumlah nominal, jenis efek dan waktu emisi  yang  direncanakan,  (c).  tujuan  dan penggunaan  dana    emisi,  (d).  data  mengenai perusahaan,  (e).  nama  dan  alamat  bank  yang menjadi  relasi  perusahaan,  serta  (f).  nama  dan alamat  Notaris,  Penasehat  Hukum  dan Akuntan  Publik  Perusahaan.  Kemudian Letter of  Intent disampaikan  kepada  BAPEPAM  agar dapat  memberikan  tanggapan  terhadap keinginan perusahaan tersebut.
3. Penyampaian Penyertaan Pendaftaran.
Berdasarkan  tanggapan  yang  diberikan oleh  BAPEPAM,  kemudian  perusahaan menunjuk lembaga penunjang serta mempersiapkan  surat  pernyataan  pendaftaran emisi  efek  yang  ditujukan  kepada  Menteri Keuangan  Cq.  Ketua  BAPEPAM.  Informasi penting  yang  harus  disampaikan  adalah  :  (a). data  emiten  (b).  data    manajemen  dan komisaris,  (c).  data  modal  saham  dan  hutang perusahaan,  (d).  kegiatan  usaha  emiten,  (e). rencana  emisi,  serta    (f).  penjamin  pelaksana emisi.
4. Evaluasi oleh BAPEPAM.
Setelah  penyampaian  surat  pernyataan pendaftaran  emisi  pada  BAPEPAM,  proses selanjutnya adalah pelaksanaan evaluasi. Dalam melakukan evaluasi BAPEPAM wajib memperhatikan kelengkapan, kecukupan, obyektivitas, kemudahan untuk dimengerti, dan kejelasan  dokumen  pernyataan  pendaftaran untuk  memastikan  semuanya  itu  memenuhi prinsip disclosure (keterbukaan).  Kemudian BAPEPAM  memberikan  komentar  tertulis setelah  evaluasi  dilakukan.  Berdasarkan ketentuan  UU  Pasar  Modal,  pernyataan pendaftaran  efektif  pada  hari  keempat  puluh, atau  lebih  awal  jika  dinyatakan  efektif  oleh BAPEPAM.
5. Dengar Pendapat Terbatas. Setelah evaluasi dilakukan oleh
BAPEPAM,  maka  tahap  selanjutnya  adalah dengar  pendapat  terbatas,  antara  emiten, lembaga  penunjang  dan  BAPEPAM.  Dalam tahapan  ini  pihak  emiten  mengadakan representasi  dan  ini  merupakan  tahap  terakhir
dalam  rangka  evaluasi,  sebelum  izin  diberikan oleh BAPEPAM.
Pemberian  izin  oleh  BAPEPAM merupakan  tahap  yang  sangat  menentukan apakah  efek  yang  akan  diterbitkan  oleh perusahaan dapat ditawarkan kepada masyarakat.  Satu  hal  yang  harus  diperhatikan oleh  perusahaan  yang go-public ,  yaitu disclosure (keterbukaan  informasi)  atau full  and  fair disclosure .  Keterbukaan  ini  diperlukan    adalah agar  para  investor  dapat  melakukan informed decision .
Sofyan  A.  Djalil,  menjelaskan  bahwa prinsip disclosure mempunyai  dua  asumsi  dasar, pertama ,  dengan  semua  informasi  yang disebarkan  emiten,  maka  investor  akan  dapat mempertimbangkan  dan  menentukan,  apakah membeli  atau  menjual  sekuritas  derivatif  atau tidak  bertransaksi  sama  sekali. Kedua , disclosure sangat  efektif  untuk  menghindari  berbagai penyelewengan.  Sebagaimana  seorang  hakim agung  di  Amerika  mengatakan  “ sunlight  is  the best disinfection ”. 46 Ini berarti kalau sistem telah benar-benar  transparan,  maka  berbagai tindakan  penyelewengan  dan  penipuan  akan dapat  dihindari.  Mekanisme  transparansi  akan menjamin  kebenaran  informasi  yang  jelas, lengkap  dan  tepat  waktu.  Dengan  melalui mekanisme  ini  diharapkan  akan  tercipta  pasar yang fair dan  efisien  serta  iklim  dunia  usaha yang sehat. 47 Proses Pencatatan ( Listing ) Sekuritas Derivatif.
Setelah  sekuritas  derivatif  dijual  ke publik,  emiten  bisa  mencatatkan  sekuritas derivatifnya  di  Bursa  Efek.  Proses  pencatatan efek  atau listing di  Bursa  Efek  mendatangkan manfaat  tersendiri  bagi  emiten,  yaitu  nama perusahaan  tercantum  di  Bursa  Efek,  dan terkenal  di  dunia  luar.  Dengan  kata  lain, perusahaan  memperoleh  publisitas  atau
46 Hulwati, Transaksi  Saham  di  Pasar  Modal  Indonesia Perspektif Hukum Ekonomi Isl am, hlm. 21.
47 Asril  Sitompul, Pasar  Modal,  Penawaran  Umum  dan Permasalahannya , (Bandung : PT. Citra Aditya Bakti, 1996),  hlm.  79. Lihat Jurnal  Riset  dan  Akuntansi , FE, UGM Yogyakarta, Vol. 2, No. 6,  2006.
promosi dengan adanya proses pencatatan efek tersebut.
Prosedur pencatatan sekuritas derivatif di
Bursa Efek terdiri beberapa tahapan: 1) Profesional  pendukung  pasar  modal  dan lembaga penunjang pasar modal membantu  emiten  dalam  menyiapkan kelengkapan dokumen. 2) Emiten mengajukan permohonan kontrak pendahuluan.
3) Kontrak  pendahuluan  antara  emiten  dan Bursa Efek ditandatangani.
4) Emiten  mengajukan  pendaftaran  ke BAPEPAM.
5) BAPEPAM  mengeluarkan  pernyataan pendaftaran efektif. 6) Emiten mengajukan permohonan pencatatan di Bursa Efek. 7) Persetujuan  pencatatan  dan  pengumuman di Bursa.
8) Perdagangan  efek  di  pasar  sekunder (Bursa Efek Jakarta). Singkat kata, setelah BAPEPAM menyetujui perusahaan untuk menjual sekuritas derivatif ke publik, perusahaan bisa melangkah lebih  lanjut  untuk  mencatatkannya  di  Bursa Efek  agar  bisa  diperdagangkan  di  pasar sekunder.
Prosedur Pencatatan Sekuritas Derivatif ( Listing )
Mekanisme Perdagangan Sekuritas Derivatif.
Secara umum transaksi sekuritas derivatif terbagi dua macam yaitu :
EMITEN PROFESIONAL PENDUKUNG PASAR MODAL LEMBAGA PENDUKUNG PASAR MODAL PASAR MODAL BAPEPAM BEJ 4 5 2 ( 3 ) ( 7 ) ( 8 ) ( 9 ) 6 ( 1 ) )
1. Transaksi langsung ( Direct Placement ), yakni transaksi  dimana  para  pihak  melakukan jual  beli  secara  langsung  atau  paling lambat dalam 2 kali 24 jam.
2. Transaksi tidak langsung ( Indirect Placement ), yakni transaksi yang diputuskan dalam  beberapa  kurun  waktu  tertentu yang ditentukan dan disepakati kemudian. Ada  tiga  metode  penjualan  sekuritas derivatif  secara  tidak  langsung  yaitu  : Pertama ,  Penjualan  melalui  perantara  / penjamin emisi ( Underwriting of securities ) 48 , yaitu dengan cara memberikan diskon atau fee. Kedua , Penjualan kepada investor atas upaya  perantara  /  penjamin  emisi,  ada empat  macam  yaitu  (a). Full  Commitment , dimana  penjamin  emisi  akan  membeli seluruh  sekuritas  derivatif yang  tidak  laku dengan  harga  awal.  (b). Best  Effort Commitment ,  dimana  penjamin  emisi  akan sebaik mungkin menjual sekuritas derivatif nya.  (c). Stand  By  Commitment ,  dimana penjamin emisi membeli seluruh sekuritas derivatif  yang  tidak  laku  dengan  syarat tertentu. Serta (d). All or None Commitment , dimana penjamin emisi akan berusaha agar sekuritas  derivatif  laku  semua,  jika  tidak tercapai, maka transaksi dibatalkan. Ketiga , Penjualan dengan jaminan perantara untuk sekuritas  yang  tidak  laku  ( stand  by underwriting ).  Di  samping  itu  transaksi  jual beli  sekuritas  derivatif  secara  tidak langsung  biasanya  juga  dilakukan  dengan perantara lembaga kliring.
Sedangkan  mekanisme  perdagangannya dilakukan dalam dua jenis pasar, yaitu :
1. Pasar  Perdana  adalah  pasar  di  mana sekuritas  derivatif  untuk  pertama  kali diterbitkan  atau  dijual.  Tujuan  utamanya adalah  untuk  memberikan  informasi tentang  emisi,  nilai  nominal  dan  jumlah sekuritas derivatif yang diperdagangkan.
48 Penjamin  emisi  adalah  lembaga  keuangan  & perbankan  yang  menjamin  lakunya  penjualan sekuritas  dengan  jumlah  dana  tertentu  dalam jangka waktu yang telah ditetapkan.
2. Pasar  sekunder  adalah  pasar  dimana terdapat  transaksi  jual  beli  sekuritas derivatif  antar  investor.  Ada  dua  macam pasar sekunder, yaitu : a) Pasar  sekunder  di  Bursa  utama,  yaitu seperti  New  York  Stock  Exchange, London Stock  Exchange,  serta Hongkong  Stock  Exchange.  Sekarang, dengan semakin pesatnya perkembangan  investasi  Islami,  maka semakin  menjamur  pula  pasar-pasar sekunder  dengan  standar  Islami. Antara lain, Dow Jones Islamic Index, Kuala  lumpur  Islamic  Index,  serta Jakarta Islamic Index. 49
b) Pasar  sekunder  paralel,  yaitu  OTC  (
Over  The  Counter ).  Pasar  ini  juga  sering disebut dengan Lembaga Bursa di luar Bursa.
Dalam  tataran  praktisnya  kegiatan transaksi jual beli sekuritas dilakukan di sebuah tempat  khusus  yang  dinamakan  dengan  bursa. Bursa  adalah  pasar  yang  di  dalamnya  terdapat transaksi  perdagangan/jual  beli  sekuritas. 50 Termasuk  salah  satunya  sekuritas  derivatif. Targetnya  adalah  menciptakan  pasar  simultan dan  kontinyu  di  mana  penawaran  dan permintaan dipertemukan.
Di  Indonesia,  Pusat  perdagangan  efek dilakukan  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Bursa  Efek Jakarta menganut sistem order-driven market atau pasar  yang  digerakkan  oleh  order-order  dari pialang  dengan  sistem  lelang  secara  terus
49 Muhammad  Firdaus  dkk, Briefcase  Book  Edukasi Profesional Syari’ah : Sistem Kerja Pasar Modal Syari’ah , hlm. 32-33.
50 Sebab  disebut  Bursa,  adalah  beberapa  pendapat yang  mengatakan,  bahwa  disebut  sebagai  bursa karena dinisbatkan pada sebuah hotel di Belgia di mana  kalangan  konglomerat  dan  para  broker berkumpul untuk melakukan operasi kerja mereka. Atau  dinisbatkan  pada  seorang  lelaki  Belgia bernama  Deer  Bursiah,  yang  memiliki  sebuah istana  tempat  berkumpul  konglomerat  dan  para broker untuk tujuan yang sama. Lihat Abdullah al- Mushlih  dan  Shalah  ash-Shawi, Fikih  Ekonomi Keuangan  Islam ,  (Jakarta:  Darul  Haq,  2004),hlm. 295.
menerus. 51 Pembeli  atau  penjual  yang  hendak melakukan  transaksi  harus  menghubungi perusahaan  pialang.  Lalu  perusahaan  pialang akan membeli dan menjual efek di lantai bursa atas  order  investor.  Setiap  perusahaan  pialang mempunyai perwakilan yang akan memasukkan semua order yang diterima ke terminal masing- masing  bursa.  Orang-orang  tersebut  disebut Wakil  Perantara  Perdagangan  Efek  (WPPE). Dengan menggunakan JATS ( Jakarta Automated Trading  System ), 52 order-order  tersebut  akan diolah  oleh  komputer  yang  akan  melakukan matching dengan  mempertimbangkan  prioritas harga dan waktu.
Mulai  November  2001,  Bursa  Efek Jakarta menerapkan  JATS dengan  sistem Auto Rejection . 53 Sistem ini dapat didefinisikan sebagai sistem  yang  otomatis  menolak  order  atau penawaran  jual  beli  efek  yang  melebihi parameter.  Dengan  menerapkan  sistem  maka akan  menjaga  pelaksanaan  perdagangan  efek yang  teratur  dan  sistematis  serta  efisien. Dengan  demikian  sistem  perdagangan  efek termasuk  sekuritas  derivatif  adalah  sistem lelang  secara  terbuka  yang  berlangsung  secara terus menerus selama jam bursa. 54 Saat ini BEJ sudah mulai menerapkan akses jarak jauh atau remote  access untuk  JATS  sehingga  seluruh pialang bisa langsung melakukan transaksi dari luar lantai bursa, bahkan dari luar Jakarta.
51 BAPEPAM, Cetak Biru Pasar Modal Indonesia 2000- 2004 ,  (Jakarta:  BAPEPAM  dan  Departemen Keuangan Republik Indonesia,1999), hlm. 15.
52 JATS merupakan komputer perdagangan saham di Bursa  Efek  Jakarta.  Sistem  komputer  ini  secara otomatis  akan  menyesuaikan  mekanisme  tawar menawar  harga  secara  terus  menerus( continuous action) .
53 Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,  hlm. 44.
54 M.  Irsan  Nasarudin, Aspek  Hukum  Pasar  Modal Indonesia (Jakarta:Kencana, 2004), hlm.138.

## Mekanisme Perdagangan Sekuritas Derivatif
Tantangan, Peluang, Upaya
Pengembangan serta Strategi
Implementasi baru Investasi Sekuritas Derivatif.
1. Tantangan dan Peluang.
Tidak  diragukan  lagi  bahwa  investasi sekuritas derivatif merupakan salah satu bentuk investasi  berprospek  bagus  dan  sangat diperlukan  sekali  untuk  membangkitkan kemajuan  dunia  perekonomian  Indonesia. Namun dalam proses pengembangannya, tentu tidak  semudah  membalikkan  telapak  tangan. Semuanya  tentu  tidak  dapat  membawa perubahan  total  secara  langsung,  tapi  melalui tahapan-tahapan  proses  yang  panjang,  serta tidak  jarang  menimbulkan  problematika  yang menjadi  tantangan  pengembangan  di  masa sekarang dan mendatang.
Tantangan  pertama,kurangnya  dukungan masyarakat.  Terutama  pihak-pihak  yang mempunyai  kompetensi  dan  pengetahuan tentang  instrumen  keuangan  derivatif.  Bahkan terlihat kesan dualisme yang bersifat antagonis dalam menerima instrumen keuangan derivatif, dalam  tataran  konsep  mereka  menerima dengan antusias, namun di sisi lain pada tataran praktisnya,  mereka  pesimis  melakukannya. Akibatnya selalu saja ada dalih untuk mengelak dari  ajakan  investasi.  Parahnya  lagi,  oleh sebagian  besar  masyarakat  investasi  sekuritas derivatif masih dianggap hanya sebatas sebuah wacana  bukan  konsep  aplikatif  dengan  alasan investasi  sekuritas  derivatif  sangat  identik
dengan  spekulasi  karena  tidak  jelasnya instrumen utamanya ( underlying asset ).
Tantangan  kedua,  kurangnya  sosialisasi tentang keberadaan investasi sekuritas derivatif, sehingga  pada  akhirnya  kurang  diketahui  oleh masyarakat  umum.  Hal  ini  diakibatkan  oleh masih rendahnya pengetahuan dan pemahaman masyarakat  terhadap  investasi  sekuritas derivatif  serta  adanya  kelangkaan  pengetahuan konseptual  dan  kekurangan  informasi  teoritis maupun  praktis  mengenai  investasi  sekuritas derivatif.
Tantangan  ketiga,  hambatan  yuridis. Banyak  yang  mengklaim  bahwa  salah  satu faktor penghambat laju pertumbuhan investasi sekuritas derivatif adalah aspek hukum. Belum adanya  Undang-Undang  atau  peraturan  resmi dari  pemerintah  maupun  BAPEPAM-LK  atau sekarang berada dibawah pengawasan lembaga Otoritas  Jasa  Keuangan  atau  OJK  yang mengatur  secara  spesifik  dan  komprehensif yang  dapat  dijadikan  rujukan  pelaksanaan investasi  sekuritas  derivatif  guna  membuka peluang dan kesempatan yang jauh lebih bagus bagi investor di masa mendatang.
Tantangan  keempat,  masih  terbatasnya instrumen  keuangan  derivatif  di  pasar  modal Indonesia.  Ini  mengakibatkan  sedikitnya pilihan  investasi  yang  tersedia  sehingga menyebabkan  para  investor  kesulitan  dan enggan, bahkan tidak tertarik untuk menanamkan dananya pada instrumen keuangan derivatif. Dibalik semua problematika dan dilematika yang dibicarakan di atas, sebenarnya ada  sejumlah  kekuatan  yang  apabila  ditangani dan  dikelola  dengan  baik,  akan  berpotensi berubah  menjadi  peluang  yang  mempunyai prospek sangat bagus.
Pertama, keunggulan konsep, dari sekian banyak  wacana  tentang  investasi,  rasanya belum  terdengar  adanya  bantahan  yang signifikan  tentang  investasi  pada  sekuritas derivatif.  Di  samping  itu,  keunggulan  konsep ini juga didukung oleh upaya-upaya aplikatif di lapangan seperti seminar-seminar dan konferensi  internasional  yang  membahas
tentang  investasi  instrumen  derivatif,  seperti akhir-akhir ini diadakannya seminar internasional  di  Bahrain  yang  membahas tentang pasar derivatif. Ini semakin membuktikan  semakin  banyak  orang  yang tertarik  dan  meyakini  bahwa  konsep  investasi sekuritas  derivatif  merupakan  salah  satu  solusi alternatif  yang  sangat  menjanjikan  atas  semua persoalan keuangan ekonomi dunia
Kedua,  jumlah  penduduk  Indonesia. Lebih  dari  200  juta  jiwa,  maka  jumlah penduduk  Indonesia  luar  biasa  besar,  bahkan termasuk  salah  satu  yang  terbesar  di  dunia. Skala  jumlah  penduduk  ini  adalah  kekuatan yang  harus  dimanfaatkan  secara  baik  dalam dunia  investasi.  Merekalah  pilar  utama sekaligus  menjadi  stakeholder  paling  dominan, sumber dana utama sekaligus pasar yang sangat potensial  untuk  menunjang  perkembangan investasi pada instrumen derivatif.
Ketiga,  dukungan  pemerintah  dalam regulasi  hukum.  Sampai  saat  ini,  walaupun tidak  terlalu  signifikan,  tapi  kita  telah  melihat dukungan  yang  cukup  berarti  dari  pemerintah Indonesia.  Dukungan  ini  terbukti  dengan banyaknya  lahir  regulasi  hukum  dalam  bidang investasi,  antara  lain  seperti  Undang-Undang RI  Nomor  8  tahun1995  tentang  Pasar  Modal, Keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar Modal No.kep-39/PM/1997 tentang dokumen untuk umum, yang sedikit bisa mengakomodir kemajuan  perkembangan  investasi  instrumen derivatif di Indonesia.
Keempat,  pengaruh  gerakan  global ekonomi  dunia.  Upaya  gerakan  ekonomi  ini, bukan  hanya  monopoli  masyarakat  Indonesia saja, tetapi sudah menjadi sebuah gerakan yang bersifat  global  seperti  gerakan  Masyarakat Ekonomi  ASEAN  atau  MEA.  Hal  ini  bisa dilihat  dengan  semakin  menjamurnya  pasar- pasar bursa di seluruh dunia antara lain seperti Dow  Jones,  New  York  Stock  Exchange, London  Stock  Exchange,  serta  Hongkong Stock  Exchange.  Dengan  banyaknya  jaringan kerja  pasar  bursa  maka  akan  menunjang pengembangan Investasi instrumen derivatif di seluruh dunia.

## 2. Upaya Pengembangan.
Investasi  sekuritas  derivatif  memang masih  tergolong  “baru”  dalam  tata  sistem investasi keuangan dunia. Banyaknya hambatan dalam perkembangannya
menyebabkan investasi  instrumen  derivatif  ini  baru menunjukkan  eksistensinya  sejak  tujuh  tahun belakangan  ini.  Keterlambatan  ini  ternyata tidak bertahan lama. Karena sekarang investasi instrumen  derivatif  justru  menjadi  solusi  dan trend  baru  dalam  rangka  meminimalisir masalah risiko keuangan bagi masyarakat dunia. Bukan  hanya  bagi  masyarakat  Indonesia  saja,
melainkan  juga  bagi  masyarakat  dunia internasional. Perkembangan dan pertumbuhannya  pun  kian  hari  terus meningkat.
Di Indonesia sendiri, investasi instrumen derivatif ibarat “angin segar” bagi para investor ditengah  ketat  dan  kerasnya  persaingan  bisnis keuangan  di  pasar  modal.  Dengan  adanya investasi  instrumen  derivatif  ini  sangat menguntungkan  investor,  yaitu  memberikan kesempatan  berbisnis  bagi  investor  yang mempunyai  dana  terbatas  untuk  ikut menanamkan  modalnya  di  pasar  modal Indonesia.  Walaupun,  perkembangan  investasi instrumen  derivatif  di  Indonesia  sedikit terlambat  dibandingkan  negara-negara  lain. Namun  ini  tentu  tidak  akan  menyurutkan semangat  kita  untuk  terus  melakukan pengembangan dan kajian-kajian yang
mendalam  agar  dapat  terus  mengejar kemajuan-kemajuan  perkembangan  Investasi instrumen derivatif lainnya.
Guna  menunjang  perkembangan  dan kajian  investasi  pada  instrumen  keuangan derivatif  ini  ada  beberapa  upaya  yang  harus dilakukan, antara lain adalah :
1. Mensosialisasikan  sekuritas  derivatif  di pasar modal Indonesia.
2. Membudayakan manajemen risiko dengan cara berinvestasi pada instrumen keuangan derivatif  yang  sesuai  standard  an  non- spekulatif.
3. Menetapkan  suatu  Undang-Undang  atau Peraturan  resmi  lainnya  yang  mengatur
tentang  sekuritas  derivatif  secara  spesifik dan proporsional.
4. Memaksimalkan  kinerja  Badan  Pengawas Pasar  Modal  (BAPEPAM-LK)  atau sekarang  berada  dibawah  pengawasan Otoritas Jasa Keuangan atau OJK.
5. Melakukan studi berupa kajian ilmiah guna memperbanyak instrumen derivatif.
6. Menggalang  peran  aktif  dan  dukungan berbagai  pihak  seperti  emiten,  investor, praktisi,  akademisi  dan  masyarakat  luas untuk mengembangkannya.
Maka dengan diterapkannya upaya-upaya pengembangan  di  atas  diharapkan  nantinya investasi  pada  instrumen  derivatif  akan  dapat lebih  maju  lagi  dan  berkembang  pesat  secara kuantitas  maupun  kualitas  serta  mempunyai nilai  daya  saing  tinggi  dalam  tata  sistem ekonomi dan keuangan dunia.

## 3. Strategi Implementasi baru Investasi Sekuritas Derivatif.
Era  globalisasi  Abad  21  kini  merupakan abad  puncak  kejayaan  kemajuan  dunia.  Ciri utama  abad  21  adalah  kompetisi  bebas, sehingga selalu ada menang dan kalah. Terlebih lagi  dalam  bidang  ekonomi  dan  keuangan, dengan  adanya  pasar  bebas  dunia  yang  tak mengenal batas waktu dan wilayah, menyebabkan  persaingan  menjadi  semakin ketat  dan  keras.  Di  tengah  ketat  dan  kerasnya persaingan  dunia  bisnis  keuangan  dan perbankan,  pasar  modal  merupakan  salah  satu pusat  sirkulasinya.  Dalam  pasar  modal,  semua pelaku pasar dituntut untuk cerdas dan cermat keuangan,  tepat  analisis  pasar  dan  full  akses informasi,  siapa  “pintar”  dia  yang  bertahan, tergelincir  sedikit  maka  akan  pupus  harapan. Tentu  saja  dalam  konteks  investasi,  sekuritas derivatif    dalam  aplikasinya  pada  pasar  modal Indonesia  harus  selalu  berpegang  teguh  pada regulasi  dan  prinsip-prinsip  investasi.  Serta menjauhi  transaksi  efek  yang  dilarang  seperti Short  Selling , Margin  Trading dan Insider  Trading . Oleh  karena  itulah,  sangat  dibutuhkan  suatu strategi  implementasi  baru  agar  investasi
sekuritas  derivatif  ini  dapat  diterapkan  secara aplikatif di lapangan.
Strategi  dasar  para  investor  di  pasar modal  umumnya  adalah  dengan  senantiasa mengikuti prinsip “ keep your alpha high and your  beta  low ”  artinya  investor  selalu  harus mempertimbangkan  berapa  tingkat  risiko  dan keuntungan  yang  akan  diperoleh  agar  dapat meningkatkan  kinerja  dan  nilai  investasi  lebih baik lagi. Dengan demikian investor akan selalu menyadari  di  samping  akan  memperoleh keuntungan  tapi  juga  ada  kemungkinan mengalami kerugian. Keuntungan dan kerugian tersebut akan sangat mempengaruhi keputusan investor  dalam  menganalisis  sesuai  dengan kemampuan  dana  yang  dimiliki  dan  prospek perkembangan  efeknya,  lalu  selanjutnya memutuskan  mana  instrumen  derivatif  yang akan dipilih dan dibelinya nanti.
Di  samping  itu,  ada  pula  beberapa strategi investasi baru antara lain seperti : a) Melakukan Diversifikasi sekuritas derivatif. b) Mengumpulkan  beberapa  jenis  sekuritas derivatif dalam satu portofolio.
c) Membeli  di  Pasar  Perdana  dan  jual setelah dicatatkan ( listing ) di bursa.
d) Membeli  lalu  menjual  saat  harga instrumen utama mengalami kenaikan.
e) Membeli  sekuritas  derivatif  yang  jarang ditransaksikan tapi berprospek bagus.
f) Melakukan  perpindahan  dari  satu sekuritas  derivatif  ke  sekuritas  derivatif lainnya Dengan  adanya  strategi-strategi  baru  ini diharapkan akan dapat menunjang pertumbuhan dan perkembangan implementasi investasi  sekuritas  derivatif  di  pasar  modal Indonesia  khususnya  dan  pasar  dunia umumnya.
Kesimpulan Sekuritas derivatif adalah suatu instrumen  keuangan  yang  merupakan  turunan
( derivative  asset )  dari  instrumen  utamanya ( underlying  asset )  baik  efek  yang  bersifat penyertaan
maupun
hutang.
Karena
merupakan  instrumen  turunan  maka  nilainya tergantung  pada  nilai  aset  keuangan  yang mendasarinya.  Itulah  sebabnya  dari  segi nominal,  harga  sekuritas  derivatif  lebih  murah dari  pada  harga  efek  utamanya  seperti  saham dan obligasi.
Oleh karena itu, sekuritas derivatif sering digunakan  sebagai  unsur  pemanis  untuk menarik minat para investor agar membeli efek utama  yang  diterbitkan  oleh  emiten.  Manfaat sekuritas  derivatif  antara  lain  adalah: meminimalisir risiko, memperbesar keuntungan,  mengamankan  investasi,  serta melindungi  dari  fluktuasi  suku  bunga.  Ada beberapa  macam  sekuritas  derivatif  yaitu seperti warrant, right, option, forward, futures, serta swap.
Go-public atau  penawaran  umum  adalah suatu  kegiatan  penawaran  efek,  termasuk  di dalamnya  adalah  sekuritas  derivatif,  yang dilakukan  oleh  emiten  untuk  menjual  efeknya kepada  masyarakat,  berdasarkan  UU  Pasar Modal  dan  peraturan  pelaksanaannya.  Setelah sekuritas derivatif dijual ke publik, emiten bisa mencatatkannya di Bursa Efek atau yang lebih dikenal  dengan    Proses  pencatatan  efek  atau listing .
Dalam  hal  transaksi  perdagangan sekuritas  derivatif  di  bursa  secara  umum terbagi  dua,  yaitu  transaksi  langsung  dan transaksi  tidak  langsung.  Meskipun  masalah investasi  sekuritas  derivatif  di  pasar  modal Indonesia  merupakan  masalah  yang  tergolong fenomena  baru,  bahkan  bisa  dibilang  “barang langka”  bagi  investor  di  Indonesia.  Harus diakui  bahwa  dalam  hal  ini,  kita  masih tertinggal dari negara-negara lain. Tapi ini tentu tidak akan menyurutkan niat dan semangat kita untuk  terus  melakukan  pengembangan  dan kajian-kajian  yang  mendalam  agar  dapat mengejar  kemajuan  lainnya  dibidang  investasi sekuritas derivatif di pasar modal Indonesia. Perhatikan tabel berikut ini:
Indeks Future :

## Index Futures
Index Futures For commodity Futures and Futures Option.
OPEN HIGH LOW SETTLE CHG LIFETIME OPEN HIGH LOW INT DJ Industrial Average (CBT)-$10 x index March 8591 8620 8535 8664 13 10400 7170 25,758 Mini DJ Industrial Average (CBT)-$5 x index March 8586 8621 8535 8618 23 9019 7268 852 S&P 500 Index (CME)-$250 x index March 90750 91070 90170 90990 250 140160 76750 572,944 Mini S&P 500 Index (CME)-$500 x index March 90750 91075 91075 91000 250 95350 76900 210,665 S&P Midcap 400 (CME)-$250 x index March 44150 44200 43780 44150 - 56350 37275 13,802 Nasdaq 100 (CME)-$100 x index March 102700 103700 102000 103600 1100 116200 81300 62,199 Mini Nasdaq 100 (CME)-$20 x index March 1026.5 1037.5 1020 1036 11 1059 807 125,234 Gold-high (CMX)-$100 x index January - - - 32840 110 46000 33600 56 GSCI (CME)-$250 x nearby index January 242.30 247.20 24200 24650 5.70 247.20 202.50 15,585 Russell 2000 (CME)-$500 x index March 39200 39250 38850 39225 75 52950 32685 35,391 Russell 1000 (NYFE)-$500 x index March 48000 43200 47800 48150 10 49250 46025 58,785
Sumber : The Wall Street Journal .
Indeks Forward:

## CURRENCY RATES
Wednesday, may 14, 2004.
The foreign exchange rates below are bank’s reference rates for interbank transaction as quoted at 1 p.m. NY time by Reuters.
COUNTRY U.S. $  EQUIVALENT CURRENCY PER U.S. $ WED TUE WED TUE Argentina (peso) 3432 3445 2.9138 2.9025 Australia (dollar) 6961 6962 1.4367 1.4365 Bahrain (dinar) 2.6526 2.6526 3770 3770 Canada(dollar) 7202 7211 13885 13868 Colombia(peso) 0003658 0003669 2733.65 2725.73 Denmark(krone) 1600 1591 6.2514 6.2863 India(rupee) 02206 02208 45325 45295 Indonesia(rupiah) 0001117 0001112 8950 8990 Japan(yen) 008835 008815 11318 11344 Kuwait(dinar) 3.3921 3.3920 2948 2948 Malaysia(ringgit) 2632 2632 3.8000 3.8000 Singapore(dollar) 5812 5801 17205 17238 Switzerland(franc) 7749 7683 1.2905 1.3017 United Kingdom(pound) 1.7751 1.7551 5634 5698 United Arab(dirham) 2723 2722 3.6730 3.6731
Sumber : The Wall Street Journal .

## Indeks Option:
LISTED OPTIONS QUOTATIONS OPTION STRIKE EXP -CALL- -PUT- VOL LAST VOL LAST Biovail 25 February 20 5.40 1032 1.20 Boeing 35 January 652 0.50 10 1.35 Cardinhl 50 March - - 1418 1.20 CarMax 17.5 January - - 698 0.90 IBM 60 April 10 22 1385 1.10 Intel 15 January 1342 1.75 598 0.30 JDS Uni 25 January 681 0.35 21 0.10 JPMorgCa 17.5 January 14 8.10 971 005 Qualcom 35 January 889 1.80 2040 1.20 QwestCom 5 January 225 0.55 1112 0.20 RJPeyn 42.5 January 38 0.90 2686 1.90 Retail HT 70 January 855 1.30 511 1.90 Schering 22 January 012 1 734 0.40 Starbcks 22.5 February 1547 0.45 40 1.55 SunMicro 5 April 801 0.25 17 1.20 Sumber : The Wall Street Journal .

## Daftar  Pustaka
Ahmad Daniri, Mas, Perdagangan Efek Pasca UU Pasar  Modal ,  makalah  disampaikan  pada seminar  Aspek  Hukum  Pasar  Modal Indonesia,  Yogyakarta,  Fakultas  Hukum UGM, 1997.
Anoraga, Pandji dan Piji Pakarti, Pengantar Pasar
Modal ,  cet.  III,  Jakarta:  Rineka  Cipta, 2001.
Arifin,  Zainal, Perdagangan  Berjangka  Komoditi
Kaitannya  dengan  Sistem  Hukum  dan Ekonomi Islam , makalah seminar nasional perdagangan berjangka Komoditi, Yogyakarta, 2001. Arthur  JK,  dkk, Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan, Jakarta: Salemba Empat, 2000. Bachtiar,  Emil, Kasus-Kasus  Etika  Bisnis  dan
Profesi ,  cet.I,  Jakarta:  Penerbit  Salemba Empat, 2012.
Barreveld,  D.  J, The  Enron  Collapse:  Creative
Accounting,  Wrong  Economic,  or  Criminal Acts ,  New  York:  Writer  Club  Press,
2002.
Brigham,  Eugene  dan  Joel  F. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan ,  Jakarta:  Salemba Empat, 2006 BAPEPAM, Cetak  Biru  Pasar  Modal  Indonesia 2000-2004 ,  Jakarta:  BAPEPAM  dan Departemen Keuangan Republik Indonesia,1999. Dharmadji,  Tjiptono,  dan  Hendi,  M.F, Pasar
Modal  di  Indonesia ,  Jakarta:  Salemba Empat, 2001.
Fabozzi,  Frank, Pasar  dan  Lembaga  Keuangan , Jakarta: Salemba Empat, 1999.
, Manajemen  Investasi ,  Jakarta  : Salemba Empat, 2000.
Hanafi,  M.  Mamduh, Manajemen  Keuangan , BPFE, Yogyakarta, 2004.
Haroen,  Nasrun, Perdagangan  Saham  di  Bursa
Efek  dalam  Hukum  Islam ,  Jakarta: Kalimah, 2000.
Hikmat  ,  Budi, Pasar  Modal  dan  Pemulihan Ekonomi ,  dalam Kompas ,  19  Agustus
2004.
Hulwati, Transaksi  Saham  di  Pasar  Modal Indonesia  Perspektif  Hukum Ekonomi  Islam ,
cet. I, Yogyakarta : UII Press, 2001. Indriani,  Etty, Kemampuan  Pasar  Modal  dalam Mengantisipasi Kinerja Operasional Perusahaan di Masa Datang : Dalam Konteks Equity Right Issue di Indonesia , dalam Jurnal
Manajemen  dan  Bisnis  BENEFIT ,  FE UGM,  Yogyakarta,  vol.8,  Nomor.  2, Desember 2005.
Kamali,  Mohammad  Hasyim,  “ The  Futures Contract:  A  Shari’ah  Perspective ”.  Paper International  Islamic  Capital  Market Conference, Malaysia, 15-16 july 1997,. Ma’ruf,  Muhammad, Tsunami  Finansial:  Peluang Bisnis  dan  Investasi  Indonesia  dan  setiap Individu  di  Tahun  2009 ,  Jakarta:  Penerbit Hikmah, 2009.
Nasarudin, M. Irsan, Aspek Hukum Pasar Modal Indonesia , Jakarta: Kencana, 2004. Sitompul,  Asril, Pasar  Modal,  Penawaran  Umum dan Permasalahannya , cet. I, Bandung : PT.
Citra Aditya Bakti, 1996.
Sunariyah, Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,
Yogyakarta: UPP YKPN, 2006.
Susilo,  Sri,  dkk, Bank  dan  Lembaga  Keuangan Lain , Jakarta: Salemba Empat, 2000. Soyomukti, Nurani dan Happy Nurwidiamoko,
“Occupy  Wall  Street”  Dari  Krisis  Sistem Keuangan Amerika Serikat Menuju Gerakan Massa Anti-Neoliberalisme , Malang: Intrans Publishing, 2012.
Tambunan, Andy Porman, Analisis Saham Pasar Perdana  (IPO):  Dari  Perspektif  Financial Management  dan  Strategic  Management , Jakarta: Elex Media Komputindo, 2013.
Tandelilin,  Eduardus, Analisis  Investasi  dan Manajemen  Portofolio ,  Yogyakarta:  BPFE,
2001.
Thantowi,  Jawahir, Perdagangan  Berjangka  dalam Hukum  Perjanjian ,  makalah  seminar nasional perdagangan berjangka Komoditi,  Yogyakarta,  13  September 2001. Qadir,  Muhammad  Abdul, Hukum  Dagang tentang  Surat-Surat  Berharga ,  cet.I  ,
Bandung : Citra Aditya Bakti, 2003. Van Horne, James C. dan John. M. Machowid, Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan
,
Jakarta: Salemba Empat, 1998.
Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  Fakultas Ekonomi,  UGM  Yogyakarta,  Vol.  12,  No.  3, 2005.