## Jurnal Informatika Ekonomi Bisnis
ht t p: / / www.i nf eb .or g 2023 Vol. 5 N o .   1 Hal:  97-102 e-ISSN: 2714-8491

## Pengaruh Good Corporate Governance dan Enterprise Risk Management Diskclosure terhadap Financial Distress
Zulvanya Anissa Fitri 1  , Taswan 2
1,2 Universitas Stikubank (UNISBANK) Semarang
zulvanyaanissafitri@mhs.unisbank.ac.id

## Abstract
This study examines the effect of good corporate governance and enterprise risk management disclosure on financial distress, when  managerial  ownership,  concentration  of  ownership,  and  the  board  of  directors  are  included  in  good  corporate governance.  Using  the  purposive  sampling  method,  the  sample  for  this  research  is  162  data  from  54  manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2019-2021 period. Descriptive statistical test, classical assumption test,  logistic  regression  test,  model  feasibility  test,  hypothesis  test  are  used  as  analytical  tools.  The  results  of  this  study indicate  that  managerial  ownership  has  no  significant  positive  effect  on  financial  distress,  ownership  concentration  has  no significant negative effect on financial distress, and the board of directors has a significant positive effect on financial distress and enterprise risk management disclosure has a significant negative effect on financial distress.
Keywords: Managerial Ownership, Ownership Concentration, Board of Directors, Enterprise Risk Management Disclosure, Financial Distress.

## Abstrak
Penelitian  ini  meguji  pengaruh  good  corporate  governance  dan  enterprise  risk  management  diskclosure  terhadap  financial distress,  ketika  kepemilikan  manajerial,  konsentrasi  kepemilikan,  dan  dewan  direksi  termasuk  dalam  good  corporate governance. Dengan menggunakan metode purposive sampling, sampel penelitian ini berjumlah 162 data dari 54 perusahaan manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2019-2021. Uji statistik deskriptif, uji asumsi klasik, uji regresi logistik,  uji  kelayakan  model,  uji  hipotesis  digunakan  sebagai  alat  analisis.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif tidak signifikan terhadap financial distress, konsentrasi kepemilikan berpengaruh negatif  tidak  signifikan  terhadap  financial  distress,  dan  dewan  direksi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  financial distress dan enterprise risk management diskclosure berpengaruh negatif signifikan terhadap financial distress.
Kata kunci: Kepemilikan  Manajerial,  Konsentrasi  Kepemilikan,  Dewan  Direksi,  Enterprise  Risk  Management  Diskclosure, Financial Distress.
INFEB is licensed under a Creative Commons 4.0 International License.

## 1. Pendahuluan
Transformasi globalisasi dan ketatnya kompetisi dalam pencapaian  tujuan  serta  kenaikan  laba,  menyebabkan perusahaan  harus  lebih  mempertahankan  fundamental manajemen  agar  bebas  dari  financial  distress  [ 1 ]. Ketika  menjalankan  bisnisnya,  perusahaan  akan mengalami  fase  naik  turun  dimana  hal  tersebut  wajar. Permasalahan  yang  ada  dalam  perusahaan  baik  luar maupun  dalam  akan  mengakibatkan  efek  merugikan [ 2 ].
Tahun  2019  perusahaan  manufaktur  mengalami penurunan  khususnya  komponen  dan  saham-saham otomotif  sejak  awal  tahun  [ 3 ].  Tercatat,  sejak  awal tahun  7,03%  sektor  aneka  industri  pada  industri otomotif  dan  komponen  mengalami  penurunan  sejak awal tahun (year to date/ytd) hal ini dikarenakan minat otomotif  yang  menurun.  13  emiten  bidang  otomotif terdapat  1  saham  yang  menguat  dan  1  saham  stagnan serta  11  saham  mengalami  kemrosotan  sejak  awal tahun [ 4 ].
PT.  Indo  Kordsa  Tbk.  (BRAM)  tercatat  mengalami penurunan  39,81%  dengan  Rp  6.500/saham.  PT.
Mutistrada  Arah  Sarana  Tbk.  (MASA)  mengalami kenaikan  4,35%  dengan  Rp  480/saham  [ 5 ].  PT. Nipress  Tbk.  (NIPS)  mengalami  stagnan  dengan  Rp 282/saham [ 6 ]. 1 Juli 2019 saham tersebut sudah tidak diperdagangkan  karena  perusahaan  telat  melaporkan laporan  keuangan  kepada  pihak  bursa  [ 7 ].  Daftar Saham-Saham Industri Otomotif Menyebabkan Turunnya Sektor Manufaktur di Indonesia ditampilkan pada Gambar 1.

## Gambar 1. Daftar Saham-saham Industri Otomotif menyebabkan Turunnya Sektor Manufaktur di Indonesia.
Pada Gambar 1. Perusahaan industri manufaktur harus mampu meramalkan apa saja yang dapat mengakibatkan krisis keuangan di perusahaan mengingat kondisi saat ini yang sangat rentan terhadap
financial  distress.  Ketidaksiapan  dalam  memenuhi kewajiban  dan  biaya  operasionalnya  merupakan  hal yang  fatal  sehingga  dapat  menyebabkan  kebangkrutan perusahaan [ 8 ]. Antisipasi dan upaya dalam mengatasi kebangkrutan  sehingga  tidak  mengakibatkan  kondisi likuidasi  perusahaan  yang  dapat  merugikan  banyak pihak  [ 9 ].  Sebelum  perusahaan  memasuki  fase kebangkrutan,  masalah  keuangan  muncul  ketika keuangan  perusahaan  tidak  sehat  atau  krisis  dan mengalami kesulitan memenuhi kewajibannya [ 10 ].
Good corporate governance menjadi indikator financial distress  [ 11 ].  Good  corporate  governance  merupakan tata  kelola  yang  baik  dalam  perusahaan  [ 12 ]. Mekanisme  GCG  diproksikan  dengan  kepemilikan manajerial, konsentrasi kepemilikan dan ukuran dewan direksi [ 13 ].
Kepemilikan manajerial adalah persentase saham yang dimiliki  oleh  manajer  ataupun  direksi  dari  perusahaan tersebut  [ 14 ].  Kepemilikan  yang  tinggi  atas  saham diharapkan dapat mencegah financial distress. Besarnya  kepemilikan  manajerial  akan  mampu menyatukan  kepentingan  pemegang  saham  dan manajer  sehingga  mampu  mencegah  financial  distress [ 15 ].
Konsentrasi  kepemilikan  merupakan  elemen  penting dalam menambah kinerja suatu perusahaan. Pemegang saham terbesar memiliki hak untuk mengawasi operasi manajemen  dan  meminimalkan  konflik  dengan  pihak manajemen  sehingga  menambah  kinerja  perusahaan sehingga tidak berakibat financial distress [ 16 ]. Dewan direksi  diperlukan  untuk  mengurangi  agency  problem antara   pemilik  dan  manajer  sehingga  keselarasan kepentingan  tercapai  [ 17 ].  Banyaknya  jumlah  dewan direksi  dalam  satu  perusahaan  maka  peluang  financial distress  kecil  [ 18 ].  Kurangnya  perusahaan  dalam mengelola  manajemen  risiko  berdampak  buruk  pada kinerja  keuangannya,  dan  berpotensi  menyebabkan financial  distress  [ 19 ].  Oleh  karena  itu,  diperlukan Enterprise Risk Management [ 20 ].
Agency  theory  adalah  teori  mengendalikan  hubungan principal (pemegang saham) dengan agent (manajemen).  Teori  ini  berkonsentrasi  pada  hubungan keaganen,  principal  (pemegang  saham)  mendapatkan keuntungan  dengan  maksimal.  Banyaknya  laba  yang dihasilkan perusahaan, sehingga agent sebagai manajemen perusahaan akan mendapatkan keuntungan yang besar. Pemisahan kepentingan principal (pemegang  saham)  dan  agent  (manajemen)  dapat mengakibatkan konflik karena ketika terjadi penyimpangan  kepentingan  kedua  kelompok  dan perbedaan  tujuan  sehingga  agency  problem  muncul. Agency  problem  muncul  akibat  dari  tujuan  yang berbeda  antara  principal  (pemegang  saham)  yang memiliki  perusahaan  dengan  agent  (manajemen)  yang mengendalikan perusahaaan.
Keadaan  financial  distress  ditandai  ketidakmampuan untuk  melakukan  pembayaran  utang  jatuh  tempo. Berdasarkan  agency  theory,  diharapkan  meyakinkan para  investor  bahwa  mereka  akan  mendapatkan
pengembalian  investasi  mereka.  Hubungan  keagenan antara lain yaitu:
a.Pemegang saham (pemilik) dan manajemen, manajer melaporkan  laba  tinggi  atau  konservatif  apabila manajemen  memiliki  jumlah  saham  lebih  dari pemegang  saham  lainnya.  Akibat  dari  pemegang saham  mengharapkan  dividen  atau  keuntungan  dari saham miliknya. Sedangkan manajer ingin dipandang baik  dan  mendapatkan  bonus  sehingga  manajer mencatatkan  laba  tinggi.  Apabila  kepemilikan manajer  lebih  besar  daripada  investor  lain,  lalu manajemen melaporkan keuntungan lebih konservatif.
b.Manajemen dan kreditur, manajemen akan mencatatkan  labanya  lebih  tinggi  karena  kreditur beranggapan  entitas  dengan  laba  yang  banyak  akan melunasi  utang  dan  bunganya  pada  tanggal  jatuh tempo.
c.Manajemen dan pemerintah, manajer akan mencatatkan  labanya  secara  konservatif.  Hal  ini karena menghindari monitoring yang lebih ketat dari pemerintah,  para  analis  sekuritas  dan  pihak  lainnya. Pada  umumnya  besarnya  entitas  dibebani  oleh beberapa konsekuensi.
Financial distress menjadi peringatan dini atau indikasi pertama  adanya  masalah.  Masalah  ini  biasanya disebabkan  oleh  perusahaan  yang  memiliki  terlalu banyak hutang, sehingga kekayaan (aset) yang dimiliki tidak  cukup  untuk  melunasi  hutang  tersebut.  Samses dan  Tatan  (2020)  menyatakan  financial  distress  pada suatu  perusahaan  dapat  diindikasikan  oleh  beberapa faktor  seperti:  penurunan  volume  penjualan,  kenaikan biaya  produksi  yang  menaikkan  biaya  operasional, gagal  berkembang,  ketergantungan  dan  tantangan dengan penagihan piutang, penurunan laba dan dividen yang dibayarkan, pembekuan perekrutan dan penutupan  unit  bisnis,  harga  saham  menurun  terus menerus.
Perusahaan  harus  mewaspadai  tanda-tanda  financial distress  karena  jika  tidak  dilakukan  dapat  membuat mereka  terancam  bangkrut  serta  merugikan  banyak pihak lainnya. Manfaat  memperoleh informasi tentang perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan antara lain  memotivasi  manajemen  untuk  menilai  masalah dan  mengambil  langkah-langkah  yang  diperlukan untuk  menjaga  agar  bisnis  tidak  bangkrut,  menjadi pertimbangan manajemen dalam mengambil keputusan tentang merger dan/atau pengambilalihan oleh perusahaan  dengan  kemampuan  untuk  mengelola perusahaan dan membayar kewajibannya, dan berfungsi  sebagai  tanda  peringatan  kebangkrutan  di masa depan.
Good  corporate  governance  adalah  sistem  yang mengatur  hubungan  antara  perusahaan  dan  pemangku kepentingan  (kewajiban  dan  hak  masing-masing) didasarkan  pada  prinsip  transparansi,  akuntabilitas, tanggung  jawab,  independensi,  dan  kewajaran.  Good corporate  governance  merupakan  salah  satu  faktor penting  meningkatkan  efisiensi  ekonomis  termasuk
hubungan  dengan  manajemen,  dewan  dan  pemegang saham  lainnya.  Efisiensi  ekonomis  perusahaan memainkan  peran  penting  dimana  hubungan  antara manajemen  perusahaan,  dewan  komisaris,  pemegang saham,  dan  pemangku  kepentingan  lainnya  harus berjalan  beriringan.  Kepemilikan  manajerial  adalah perbandingan  antara  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen  dengan  jumlah  seluruh  saham  yang dikelola.  Rasa  kepemilikan  yang  lebih  tinggi  atas saham-saham  tersebut,  sehingga  mengurangi  tekanan financial  distress.  Kepemilikan  manajemerial  yang tinggi  berarti  rendahnya  dividen  yang  dibayarkan kepada  pemegang  saham.  Hal  ini  karena  dana  untuk pengelolaan  nilai  investasi  masa  depan  timbul  dari biaya internal.
Konsentrasi  kepemilikan  mengacu  pada  siapa  dan bagaimana yang menguasai semua atau sebagian besar kepemilikan perusahaan dan operasi bisnis perusahaan. Konsentrasi  kepemilikan  pada  perusahaan  dapat memberi  manajer  lebih  banyak  kekuasaan.  Untuk memotong  biaya  agensi  dan  memperkuat  peran investor  dalam  memberikan  pengawasan  kepada perusahaan  di  mana  mereka  berpartisipasi,  investor dominan  memiliki  insentif  untuk  menerapkan  kontrol dan  monitoring  manajemen  yang  lebih  ketat.  Dewan direksi  adalah  penentu  keputusan,  pengelola,  dan pelaksana dalam perusahaan. Teori keagenan mengasumsikan semakin besar dewan direksi, semakin besar  keuntungannya  dalam  pengambilan  keputusan. Dengan  membuat  keputusan  yang  tepat  dapat menghindari  financial  distress.  Tanggung  jawab mendasar  dewan  direksi  dengan  meningkatkan  nilai dari pemegang saham.
Proses  yang  dipengaruhi  oleh  manajemen,  dewan direksi,  dan  anggota  lainnya  dalam  menentukan strategi  dengan  tujuan  untuk  identifikasi  peristiwa yang  berpotensi  berpengaruh  terhadap  organisasi, mengendalikan  risiko,  dan  memberikan  jaminan tentang  tujuan  perusahaan  yang  akan  dicapai  atau disebut enterprise risk management. Delapan komponen  kerangka  kerja  COSO  yang  saling terintegrasi  yaitu  situasi  internal;  menetapkan  tujuan; mengidentifikasi  kegiatan;  evaluasi  risiko;  respons risiko; kegiatan pengawasan; komunikasi dan informasi; pemantauan. Kepemilikan manajerial merupakan  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen. Adanya kepemilikan manajerial memaksa manajemen untuk bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang  saham,  sesuai  dengan  teori  keagenan  yang mengatur  hubungan  antara  manajemen  dan  pemegang saham.  Kepemilikan  manajer  berdampak  negatif terhadap  kemungkinan  financial  distress.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  pengelolaan  kepemilikan  saham pada  manajer  perusahaan  memungkinkan  mereka untuk lebih berhati-hati dalam menjalankan perusahaan dan menghindari kesalahan dalam proses pengambilan keputusan yang merugikan perusahaan yang dimilikinya.
Agency theory menjelaskan bahwa terdapat perbedaan kepentingan  antara  manajer  sebagai  agen  dan
pemegang  saham  sebagai  prinsipal.  Pemantauan  oleh prinsipal terhadap kinerja manajemen diperlukan untuk mengoptimalkan  terlaksananya  kepentingan  prinsipal. Perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  terkonsentrasi cenderung  mempengaruhi  manajemen  perusahaan. Adanya pengaruh negatif dari kosentrasi kepemilikan terhadap financial distress. Dewan direksi adalah  penentu  keputusan,  pengelola  dan  pelaksana dalam  perusahaan.  Teori  keagenan  mengasumsikan bahwa  semakin  besar  dewan  direksi,  semakin  besar keuntungannya dalam pengambilan keputusan. Dengan membuat keputusan yang tepat, maka financial distress dapat  dihindari.  Ukuran  dewan  direksi  yang  semakin besar  maka,  potensi  financial  distress  berkurang. Adanya  pengaruh  negatif  dewan  direksi  terhadap financial distress.
Enterprise risk managemt (ERM) berupaya mengintegrasikan  semua  risiko  ke  dalam  sistem  yang strategis dan terintegrasi. Management risk terintegrasi adalah  salah  satu  strategi  untuk  menghindari  financial distress  karena  memungkinkan  perusahaan  untuk mengetahui  risiko  yang  dihadapi  perusahaan  sehingga dapat  menetapkan  strategi  untuk  menghadapi  dampak dari  risiko  yang  perusahaan  hadapi.  Enterprise  risk management  diskclosure  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  financial  distress.  Hal  ini membuktikan bahwa pengungkapan  manajemen risiko perusahaan  dapat  digunakan  untuk  memprediksi financial distress. Hubungan keempat variabel independen dengan financial distress ditampilkan pada Gambar 2.

## Gambar 2. Hubungan Keempat Vaariabel Independen dengan Financial distress
Gambar  2  menjelaskan  hubungan  keempat  variabel tersebut  dengan  financial  distress.  Maka  dalam  hal  ini peneliti  menjadikan  acuan  dan  panduan  dalam  jalur yang  diteliti  tersebut.  Selanjutnya  peneliti  akan menjadikan hubungan tersebut untuk diteliti.

## 2. Metode Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun  2019-2021  yang  berjumlah  162  data  dari  54 perusahaan.  Sampel  adalah  bagian  dari  jumlah  dan karakteristik  populasi.  Metode  yang  digunakan  saat pengambilan sampel dengan purposive sampling, yaitu pengambilan  sampel  dengan  pertimbangan  tertentu. Sumber  data  yang  digunakan  untuk  analisis  dalam penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  dan  annual
report  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI tahun  2019-2021.  Data  yang  digunakan  dalam penelitian ini diperoleh dari Bursa Efek Indonesia atau Indonesia  Stock  Exchange (IDX)  dan  situs  resmi masing-masing  perusahaan.  Definisi  Operasional  dan Pengukuran  Variabel  dimulai  dari  variabel  Financial Distress  yang  mana  definisi  operasionalnya  yaitu periode  kemunduran  keuangan  sebelum  kebangkrutan atau likuidasi terjadi. Variabel kepemilikan  manajerial yang  mana  definisi  operasional  adalah  kepemilikan oleh  manajemen  atas  persantase  dari  total  aset perusahaan yang dikelola.
Variabel  kosentrasi  kepemilikan  yang  mana  definisi operasional  yaitu  pemegang  kendali  yang  menguasai semua  kepemilikan  perusahaan  atau  sebagian  besar operasi bisnis pada perusahaan. Variabel dewan direksi yang  mana  definisi  operasional  adalah  Pilihan  dari pemegang  saham  yang  mewakili  kepentingan  mereka dalam mengelola perusahaan. Variabel Enterprise Risk Management Diskclosure yang mana definisi operasional adalah Proses sistematis dan berkelanjutan yang  dikembangkan  dan  diterapkan  oleh  manajemen untuk  mengidentifikasi  semua  risiko  yang  dapat menyebabkan  konsekuensi  negatif  dikelola  sepadan dengan tingkat risiko yang akan diambil perusahan.
Definisi operasional dan pengukuran variabel. Selanjutnya  Kriteria  Purposive  Sampling  adalah Perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  periode 2019-2021;  Perusahaan  manufaktur  yang  konsisten menerbitkan laporan keuangan lengkap selama 3 tahun berturut-turut  dari  tahun  2019-2021;  Perusahaan manufaktur  yang  menggunakan  mata  uang  Rupiah periode  2019-2021;  Perusahaan  manufaktur  yang menyediakan data mengenai variabel-variabel penelitian secara lengkap.

## 3. Hasil dan Pembahasan
Nilai  statistic  Hosmer  and  Lemeshow’s  Goodness  of Fit  adalah  sebesar  4,286  dengan  nilai  sig  0,830.  H0 diterima karena nilai signifikansi lebih besar dari 0,05 atau model mampu memprediksi nilai-nilai pengamatan. Hasil perbandingan nilai  -2log likelihood terhadap  model  regresi  logistik,  dengan  hasil  Block Number  0  diperoleh  nilai  -2  log  likelihood  sebesar 224,357  sedangkan  pada  Block  Number  1  diperoleh nilai  -2  log  likelihood  sebesar  212,094.  Hal  ini menunjukkan  ada  penurunan  nilai  -2  log  likelihood. Penurunan nilai  -2 log  likelihood menunjukkan  model regresi  yang  baik  atau  model  yang  dihipotesiskan  fit dengan data. koefisien determinasi dengan menggunakan  nilai  Nagelkerke  RSquare  diperoleh nilai  0,097.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel  dependen dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen  adalah sebesar  9,7%  sedangkan  90,3%  sisanya  dijelaskan variabel lain diluar  model penelitian ini. Omnibus test of  model  coefficient  digunakan  untuk  menguji koefisien  regresi  secara  keseluruhan  (overall  model). Dari  hasil  pengujian  omnibus  test  pada  tabel  7 diperoleh  nilai  chi-square  (penurunan  nilai  -2  log likelihood)  sebesar  12,263  dengan  nilai  sig  sebesar 0,015.  Nilai  sig  yang  lebih  rendah  dari  0,05
menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  dari variabel  independen  terhadap  variabel  dependennya. Model regresi logistik adalah Y = 1,581 + 0,001KM – 0,017KK + 3,151DD – 0,036ERMD  + e.
Pengaruh  kepemilikan  manajerial  (KM),  konsentrasi kepemilikan  (KK),  dewan  direksi  (DD)  dan  enterprise risk  management  diskclosure  (ERMD)  terhadap financial  distress  pada  perusahaan  manufaktur  dapat dijelaskan sebagai berikut adalah pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  financial  distress. Hasil  uji  hipotesis  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  (KM)  memiliki  nilai  koefisien  beta  0,001 yang  mana  arah  koefisien  beta  positif  dengan  nilai signifikansi 0,905 > 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  H1  yang  menyatakan  bahwa  “kepemilikan manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  financial distress” ditolak.
Pengaruh  konsentrasi  kepemilikan  terhadap  financial distress.  Konsentrasi  kepemilikan  (KK)  memiliki  nilai koefisien  beta  -0,017  yang  mana  arah  koefisien  beta negatif  dengan  nilai  signifikansi  0,123  >  0,05. Sehingga  H2  yang  menyatakan  bahwa  “konsentrasi kepemilikan  berpengaruh  negatif  terhadap  financial distress”  ditolak.  Pengaruh  dewan  direksi  terhadap financial  distress.  Dewan  direksi  (DD)  memiliki  nilai koefisien  beta  3,151  yang  mana  arah  koefisien  beta positif  dengan  nilai  signifikan  0,045  <  0,05.  Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  dewan  direksi  memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap  probabilitas financial  distress.  Sehingga  H3  yang  menyatakan bahwa  “dewan  direksi  berpengaruh  negatif  terhadap financial distress” ditolak.
Pengaruh  enterprise  risk  management  diskclosure terhadap financial distress. Enterprise risk management diskclosure  (ERMD)  memiliki  nilai  koefisien  beta  - 0,036  yang  mana  arah  koefisien  beta  negatif  dengan nilai  signifikansi  0,019  <  0,05.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa  enterprise  risk  management diskclosure (ERMD) memiliki pengaruh signifikan  dengan  arah  negatif  terhadap  probabilitas financial  distress.  Sehingga  H4  yang  menyatakan bahwa  “enterprise  risk  management  diskclosure berpengaruh  negatif  terhadap  financial  distress” diterima.
Pengujian regresi logistik terkait kepemilikan manajerial  dapat  diketahui  bahwa  kepemilikan manajerial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap financial distress. Tabel 10 menunjukkan nilai beta  0,001  dengan  nilai  signifikansi  0,905  yang nilainya  lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  penelitian  ini berarti bahwa hipotesis pertama (H1) ditolak.
Kepemilikan manajerial merupakan proporsi kepemilikan  perusahaan  yang  terdiri  dari  direksi  dan komisaris.  Teori  agensi  mengasumsikan  bahwa kepemilikan  saham  oleh  direksi  dan  komisaris  dapat membantu penggabungan kepentingan antara pemegang  saham  dengan  manajer,  yang  artinya semakin  meningkat  proporsi  kepemilikan  saham  oleh direksi  dan  komisaris  maka  semakin  baik  kinerja
perusahaan  sehingga  kesulitan  keuangan  dapat dihindarkan.
Hipotesis  yang  menyatakan  kepemilikan  manajerial terhadap  financial  distress  ditolak.  Penelitian  ini  tidak mendukung teori agensi dimana kepemilikan manajerial  dapat  menurunkan  agency  cost  karena adanya  kepentingan  dan  keselarasan  antara  agen  dan principal.  Financial  distress  dapat  terjadi  apabila manajer  cenderung  menggunakan  sumber  daya  secara berebihan ketika agency cost yang dimiliki perusahaan besar dan dilakukan secara berkelanjutan.
Manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kemungkinan financial  distress.  Kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  kemungkinan  financial  distress karena  kondisi  keuangan  perusahaan  dipengaruhi  oleh kebijakan  investasi,  pendanaan  dan  pengembangan yang  dilakukan  berdampak  pada  kinerja  keuangan. Manajemen  perusahaan  yang  mampu  membuat keputusan  berhubungan  dengan  kebijakan  investasi yang  tepat  dapat  menghindarkan  perusahaan  dari financial distress.
Pengujian regresi logistik terkait konsentrasi kepemilikan  dapat  diketahui  bahwa  konsentrasi kepemilikan  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap financial distress. Tabel 10 menunjukkan nilai beta  -0,017  dengan  nilai  signifikansi  0,123  yang nilainya  lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  penelitian  ini berarti bahwa hipotesis kedua (H2) ditolak.
Konsentrasi kepemilikan dibutuhkan karena perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi memiliki  pemegang  saham  yang  secara  aktif  ikut dalam  pengambilan  keputusan  manajer  agar  sesuai dengan kepentingannya. Perusahaan dengan kosentrasi kepemilikan yang tinggi cenderung akan mempengaruhi  manajemen  perusahaan.  Teori  agensi menjelaskan bahwa konsentrasi kepemilikan dibutuhkan untuk mengendalikan manajemen, mengurangi  biaya  agensi,  dan  meningkatkan  peran pengawasan pada perusahaan tempat mereka berinvestasi.  Namun,  konsentrasi  kepemilikan  bukan penentu utama dalam financial distress.
Konsentrasi  kepemilikan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  financial  distress.  Konsentrasi  kepemilikan tidak memberikan dampak terhadap kinerja perusahaan yang akan menyebabkan  financial distress, konsentrasi kepemilikan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap financial distress.
Pengujian  regresi  logistik  terkait  dewan  direksi  dapat diketahui  bahwa  dewan  direksi  tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  financial  distress.  Tabel 10  menunjukkan  nilai  beta  3,151  dengan  nilai signifikansi  0,045  yang  nilainya  lebih  kecil  dari  0,05. Hasil penelitian ini berarti bahwa hipotesis ketiga (H3) ditolak.
Dewan  direksi  bertugas  sebagai  pelaksana,  pengambil keputusan dan pengelola   suatu  perusahaan.  Ukuran dewan  direksi  yang  semakin  besar  relatif  membuat keputusan  yang  tepat  dan  memiliki  keunggulan  dalam
penentuan  keputusan.  Fungsi  pengawasan  dari  dewan direksi  adalah  mengkaji  strategi  perusahaan,  rencana tindakan utama, kebijakan risiko anggaran tahunan dan rencana  usaha,  menetapkan  tujuan  yang  akan  dicapai, mengamati  pelaksanaan  dan  kinerja  perusahaan  dan mengawasi pengeluaran belanja perusahaan.
Teori  agensi  menjelaskan  bahwa  dewan  direksi  harus melakukan  pengawasan  terhadap  perusahaan  secara efektif  dan  memberikan  pertanggungjawaban  kepada pemegang  saham.  Ukuran  dewan  direksi  yang  terlalu besar  mengakibatkan  pengambilan  keputusan  semakin lambat  karena  proses  diskusi  untuk  mencapai kesepakatan  akan  semakin  lama  dengan  keterlibatan orang yang semakin banyak.
Hipotesis menyatakan dewan direksi terhadap financial distress ditolak,   berbanding  terbalik  dengan  dewan direksi  berpengaruh  terhadap  financial  distress,  hal tersebut  dikarenakan  pentingnya  fungsi  dan  besarnya tanggung  jawab  dewan  direksi  maka  ukuran  dewan direksi  harus  diperhatikan  agar  tercapainya  tujuan perusahaan dan menghindari financial distress. Dewan direksi  tidak  berpengaruh  terhadap  financial  distress, hal  tersebut  karena  dewan  direksi  yang  banyak mempengaruhi  pengelolaan  perusahaan  karena  tidak optimalnya  dewan  direksi  dalam  bekerja  untuk mengelola  perusahaan  memungkinkan  dewan  direksi disibukkan  oleh  masalah  koordinasi  dalam  penentuan kebijakan.
Pengujian  regresi  logistik  terkait  enterprise  risk management  diskclosure  dapat  diketahui  bahwa enterprise  risk  management  diskclosure  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  financial  distress.  Nilai beta  -0,036  dengan  nilai  signifikansi  0,019  yang nilainya  lebih  kecil  dari  0,05.  Hasil  penelitian  ini berarti bahwa hipotesis keempat (H4) diterima.
Enterprise  risk  management  diskclosure  merupakan proses  yang  dipengaruhi  oleh  manajemen,  dewan direksi,  dan  personel  lainnya  yang  dilakukan  untuk menentukan strategi dan mencakup seluruh organisasi, bertujuan  untuk  mengindentifikasi  kejadian-kejadian yang  mempengaruhi  organisasi,  meminimalisir  risiko dan  memberikan  jaminan  yang  memadai  tentang pencapaian tujuan perusahaan. Teori agensi menjelaskan bahwa aktivitas yang dilakukan perusahaan merupakan tugas yang dipertanggungjawabkan  oleh  agent,  apabila  semakin banyak  pengungkapan  item  ERM  yang  diungkapkan maka  perusahaan  dapat  membuktikan  kemampuan perusahaan dalam  mengelola risiko. Investor  memiliki pandangan  bahwa  perusahaan  yang  mempunyai kualitas yang tinggi maka sanggup untuk melaksanakan  pengungkapan  ERM  dengan  lebih  luas dan  spesifik.  Kepercayaan  investor  yang  positif tersebut  akan  berdampak  pada  kecilnya  kemungkinan perusahaan  mengalami  financial  distress.  Enterprise risk  management  diskclosure  berpengaruh  signifikan terhadap financial distress. Enterprise risk management diskclosure  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap financial distress.
4. Kesimpulan
Penelitian  ini  untuk  menguji  dan  menganalisis pengaruh kepemilikan manajerial, konsentrasi kepemilikan,  dewan  direksi  dan  enterprise  risk management  diskclosure  terhadap  financial  distress pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2019-2021. Sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  sebanyak  162 perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  dengan  melalui  berbagai  rangkaian  muali dari pengumpulan data, pengolahan data, analisis data, dan  interpretasi  hasil  analisis,  dapat  disimpulkan beberapa  hal  sebagai  berikut  kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap financial distress; Konsentrasi kepemilikan berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap financial  distress;  Dewan  direksi  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  financial  distress;  Enterprise risk  management  diskclosure  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap financial distress.

## Daftar Rujukan
[1] Kamaluddin,  A.,  Ishak,  N.,  &  Mohammed,  N.  F.  (2019).
Financial  Distress  Prediction  through  Cash  Flow  Ratios Analysis.. International  Journal  of  Financial  Research,  10 (3), 63–76. DOI: https://doi.org/10.5430/ijfr.v10n3p63 .
[2] Sayari,  N.,  &  Mugan,  C.  S.  (2017).  Industry  Specific  Financial Distress  Modeling. BRQ  Business  Research  Quarterly,  20 (1), 45–62. DOI: https://doi.org/10.1016/j.brq.2016.03.003 .
[3] Li,  Z.,  Crook,  J.,  Andreeva,  G.,  &  Tang,  Y.  (2021).  Predicting the  Risk  of  Financial  Distress  using  Corporate  Governance Measures. Pacific  Basin  Finance  Journal,  68 .  DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2020.101334 .
[4] Isayas,  Y.  N.  (2021).  Financial  Distress  and  its  Determinants: Evidence  from  Insurance  Companies  in  Ethiopia. Cogent Business and Management, 8 (1). DOI:
https://doi.org/10.1080/23311975.2021.1951110 .
[5] Kazemian, S., Shauri, N. A. A., Sanusi, Z. M., Kamaluddin, A., &  Shuhidan,  S.  M.  (2017).  Monitoring  Mechanisms  and Financial  Distress  of  Public  Listed  Companies  in  Malaysia. Journal  of  International  Studies,  10 (1),  92–109.  DOI: https://doi.org/10.14254/2071-8330.2017/10-1/6 .
[6] Jati, K. W., Agustina, L., Amal, M.  I., Wahyuningrum, I.  F. S.,
&  Zulaikha.  (2021).  Exploring  the  internal  factors  influencing financial distress. Accounting, 7 (4), 791–800. DOI: https://doi.org/10.5267/j.ac.2021.2.005 .
[7] Sayidah,  N.,  Assagaf,  A.,  &  Faiz,  Z.  (2020).  Does  earning management  affect  financial  distress?  Evidence  from  state- owned  enterprises  in  Indonesia. Cogent  Business  and
Management,
7 (1).
DOI:
https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1832826 .
[8] Sewpersadh,  N.  S.  (2022).  An  Econometric  Analysis  of Financial  Distress  Determinants  from  an  Emerging  Economy
Governance Perspective. Cogent Economics and Finance, 10 (1). DOI: https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1978706 .
[9] Dang,  V.  C.,  &  Tran,  X.  H.  (2021).  The  Impact  of  Financial Distress  on  Tax  Avoidance:  An  empirical  Analysis  of  the Vietnamese Listed Companies. Cogent Business and Management, 8 (1). DOI: https://doi.org/10.1080/23311975.2021.1953678 .
[10] Habib,  A.,  Costa,  M.  D.,  Huang,  H.  J.,  Bhuiyan,  M.  B.  U.,  & Sun,  L.  (2020).  Determinants  and  Consequences  of  Financial Distress:  Review  of  the  Empirical  Literature. Accounting  and Finance, 60 (S1), 1023–1075. DOI: https://doi.org/10.1111/acfi.12400 .
[11] Ud-Din, S., Khan, M. Y., Javeed, A., & Pham, H. (2020). Board Structure  and  Likelihood  of  Financial  Distress:  An  Emerging Asian Market Perspective. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 7 (11), 241–250. DOI:
https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no11.241 .
[12] Younas,  N.,  UdDin,  S.,  Awan,  T.,  &  Khan,  M.  Y.  (2021). Corporate  Governance  and  Financial  Distress:  Asian  Emerging Market  Perspective. Corporate  Governance  (Bingley),  21 (4),
702–715. DOI: https://doi.org/10.1108/CG-04-2020-0119 .
[13] Lord,  J.,  Landry,  A.,  Savage,  G.  T.,  &  Weech-Maldonado,  R. (2020).  Predicting  Nursing  Home  Financial  Distress  Using  the Altman Z-Score. Inquiry (United States), 57 . DOI: https://doi.org/10.1177/0046958020934946 .
[14] Abdu, E. (2022). Financial distress situation of financial sectors in  Ethiopia:  A  review  paper. Cogent  Economics  and  Finance.
Cogent OA . DOI: https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1996020 .
[15] Manzaneque, M., Priego, A. M., & Merino, E. (2016). Corporate Governance  Effect  on  Financial  Distress  Likelihood:  Evidence from  Spain.  Revista  de  Contabilidad-Spanish  Accounting Review, 19(1), 111–121. DOI: https://doi.org/10.1016/j.rcsar.2015.04.001 .
[16] Ayash,  B.,  &  Rastad,  M.  (2021).  Leveraged  buyouts  and financial  distress. Finance  Research  Letters,  38 .  DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101452 .
[17] López-Gutiérrez,  C.,  Sanfilippo-Azofra,  S.,  &  Torre-Olmo,  B. (2015).  Investment  Decisions  of  Companies  in  Financial Distress. BRQ  Business  Research  Quarterly,  18 (3),  174–187. DOI: https://doi.org/10.1016/j.brq.2014.09.001 .
[18] Rezende, F. F., Da Silva Montezano, R. M., De Oliveira, F. N., &  De  Jesus  Lameira,  V.  (2017).  Predicting  financial  distress  in publicly-traded  companies. Revista  Contabilidade  e  Financas,
28 (75), 390–406. DOI:
https://doi.org/10.1590/1808-
057x201704460 .
[19] Coughlin,  S.  S.,  Datta,  B.,  Berman,  A.,  &  Hatzigeorgiou,  C. (2021).  A  cross-sectional  study  of  financial  distress  in  persons with  multimorbidity. Preventive  Medicine  Reports,  23 .  DOI: https://doi.org/10.1016/j.pmedr.2021.101464 .
[20] Paule-Vianez,  J.,  Gutiérrez-Fernández,  M.,  &  Coca-Pérez,  J.  L. (2020).  Prediction  of  financial  distress  in  the  Spanish  banking system: An application using artificial neural networks. Applied
Economic Analysis, 28 (82), 69–87. DOI: https://doi.org/10.1108/AEA-10-2019-0039 .