## LUAS PENGUNGKAPAN SUKARELA, ASIMETRI INFORMASI,DAN
BIAYA MODAL EKUITAS

## NOVITA ADELIANA DARMA ANDRY IRWANTO
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga Surabaya

## ABSTRACT
Thisstudyexaminesthe effect ofvoluntary disclosureon thecost of equitycapitalwithinformation asymmetry as an intervening variablein manufacturing companieslistedin Indonesia Stock Exchangein the period of 2008- 2012.  The  total  populationofthis  study  were203companies.  The  research hypotheseswere tested usingpathanalysis model with unbalanced panel data. The study  concludedthat  thevoluntary  disclosurehad  indirect  effecton  thecost  of equitycapitalby theinformation asymmetryas an intervening variable.

## Keywords: Voluntary Disclosure, InformationAsymmetry, Cost Of EquityCapital

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  luas  pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas dengan asimetri informasi sebagai variabel intervening  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2008-2012.  Total  populasi  dari  penelitian  ini  sebanyak  203  perusahaan. Hipotesis  penelitian  diuji  dengan  menggunakan  model  analisis  jalur  dengan menggunakana  data unbalanced  panel .  Hasil  penelitian  menyimpulkan  bahwa luas  pengungkapan  sukarela  berpengaruh  secara  tidak  langsung  terhadap  biaya modal ekuitas  dengan asimetri informasi sebagai variabel intervening.
Kata Kunci: Luas Pengungkapan Sukarela, Asimetri Informasi, Biaya Modal Ekuitas

## 1. PENDAHULUAN

## Latar Belakang
Di  era  persaingan  industri  yang  semakin  ketat,perusahaan  dihadapkan pada suatu kondisi yang mendorong mereka untuk selalu berinovasi agar  mampu terus  tumbuh  dan  berkembang . Tentunya  hal  ini  perlu  diimbangi  dengan ketersediaan  dana  yang  memadai.Salah  satu  sarana  yang  dapat  digunakan  oleh perusahaan  untuk  memperoleh  modal  demi  kelangsungan  sebuah  usaha  adalah melalui pasar modal . Untuk melakukan aktivitas dipasar modal, para pelaku pasar mendasarkan  keputusannya  pada  informasi  yang  mereka  terima . Oleh  karena  itu, menjadi suatu keharusan bahwa informasi yang dihasilkan oleh suatu perusahaan merupakan informasi yang berguna sebagai pengambilan keputusan investasi dan ekonomi.
Laporan keuangan merupakan sarana bagi perusahaan untuk menyampaikan  berbagai  informasi  dan  pengukuran  secara  ekonomi  mengenai sumber  daya  yang  dimiliki  serta  kinerja  kepada  berbagai  pihak  yang  memiliki kepentingan atas informasi tersebut. Informasi yang diungkapkan melalui laporan keuangan  melalui  keputusan  ketua  BAPEPAM  No.  Kep-134/BL/2006  yang dikutip  oleh  Prawesti  (2009)  dikelompokan  menjadi  dua  yaitu  pengungkapan wajib ( mandatory disclosure ) dan pengungkapan sukarela ( voluntary disclosure ). Pada umumnya perusahaan hanya mengungkapkan informasi yang bersifat wajib  ( mandatory ).  Perusahaan  akan  memepertimbangkan  biaya  dan  manfaat yang akan diperoleh ketika memutuskan untuk mengungkapkan secara penuh ( full disclousure ).  Perusahaan  hanya  akan  mengungkapkan  informasi  secara  sukarela jika  hal  tersebut  mampu  memberikan  manfaat  yang  lebih  besar  dibandingkan dengan  biaya  yang  dikeluarkan  (Eliot  dan  Jacobson,  1994).  Hal  ini  yang seringkali  menyebabkan  timbulnya  asimetri  informasi  karena  perusahaan mempunyai  informasi  yang  lebih  banyak  tentang  perusahaan  mereka  daripada para  pemegang  saham  atau  pemangku  kepentingan  yang  lain.  Keadaan  asimetri informasi yang tinggi menyebabkan pemegang saham tidak mempunyai informasi yang  cukup  untuk  membantu  mereka  memprediksi  tingkat  resiko  dan pengembalian  yang  akan  diterima  dari  investasi  yang  telah  dilakukan.  Jika investor  menilai  suatu  perusahaan  beresiko  tinggi  berdasarkan  laporan  keuangan yang  dihasilkan,  maka  nilai return investasi  yang  diharapkan  oleh  investor  juga akan  tinggi,  sehingga  menyebabkan  tingginya  biaya  ekuitas  ( cost  of  equity capital ).
Tingkat return tersebut terkait dengan tingkat resiko yang ditanggung oleh investor.  Tingkat  prediksi  resiko  tergantung  pada  seberapa  luas  informasi  yang diungkapkan  serta  ketepatan  informasi  yang  telah  dilaporkan.  Semakin  luas  dan tepat  informasi  yang  dilaporkan  kepada  pemegang  saham  akan  diikuti  dengan penurunan prediksi resiko yang dihasilkan.Lang & Lundholm (1996) memberikan hasil  penelitian  bahwa  pengungkapan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi. Keputusan  investasi  sangat  tergantung  pada  mutu  dan  luas  pengungkapan informasi  yang disajikan dalam laporan keuangan tahunan.  Pengungkapan dalam laporan  keuangan  ini  diharapkan  dapat  melindungi  para  investor  dari  adanya asimetri  informasi.  Berkurangnya  tingkat  asimetri  informasi  juga  akan
mengurangi  resiko  estimasi,  yang  pada  akhirnya  dapat  menurunkan  biaya  modal ekuitas.
Beberapa  penelitian  telah  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh  luas pengungkapan sukarela terhadap asimetri informasi, mereka diantaranya Diamond &  Verrecchia  (1991),  Welker  (1995),  Lang  &  Lundhom  (1996),  dan  Brown  dan Hillegeist  (2007).  Hasil  penelitian  mereka  menunjukan  bahwa  kebijakan pengungkapan  yang  lebih  luas  mampu  mengurangi  tingkat  asimetri  informasi suatu  perusahaan.  Peningkatan  biaya  modal  ekuitas  akibat  adanya    asimetri informasi  juga  telah  dibuktikan  oleh  beberapa  peneliti  sepertiKomalasari  (2001), Murwaningsari  (2012),  Purwanto  (2012),  Easley  dan  O’Hara  (2004),  Hughes et al ,.  (2005),  dan  Verdi  (2005).  Hasil  yang  diperoleh  dari  penelitian-penelitian tersebut  menunjukan  terdapat  hubungan  positif  signifikan  antara  asimetri informasi dengan cost of equity capital .
Penelitian  ini  penting  dilakukan  karena  kajian  teoritis  tentang  hubungan pengungkapan  sukarela,  asimetri  informasi,  dan  biaya  modal  menunjukan pengungkapan  sukarela  mampu  menurunkan  asimetri  informasi,  dan  pada akhirnya  menyebabkan  penurunan cost  of  equity  capital .  Munculnya ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan  sebelumnya  memotivasi peneliti  untuk  menghasilkan  temuan  yang  lebih  luas  dan  mampu  menjelaskan adanya ketidak konsistenan hasil dan kesimpulan tersebut. Penelitian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Botosan (1997) yang menggunakan variabel pengungkapan  sukarela.  Perbedannya  adalah  variabel  pengungkapan  sukarela dalam  penelitian  ini  merupakan  pengungkapan  sukarela  ( voluntary  disclousure ) dengan  metode  yang  dikembangkan  oleh  Botosan  (1997)  yang  telah  disesuaikan dengan  peraturan  peraturan  Bapepam  Kep-134/BL/2006  yang  dilakukan  oleh Wardani  (2012).  Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  asimetri  informasi sebagai  variabel  intervening  yang  mengacu  pada  penelitian  Diamond  & Verrecchia  (1991).  Selain  variabel-variabel  tersebut,  peneliti  juga  menggunakan variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan dan leverage .
Berdasarkan  uraian  latar  belakang  diatas,  maka  rumusan  masalah  dalam penelitian ini adalah: apakah pengungkapan sukarela berpengaruh terhadap biaya modal  ekuitas  dengan  asimetri  informasi  sebagai  variabel  intervening?. Berdasarkan  permasalahan  penelitian  tersebut,  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  pengaruh  pengungkapan  sukarela  terhadap  biaya  modal  ekuitas dengan asimetri informasi sebagai variabel intervening.
Artikel  ini  terdiri  dari  beberapa  bagian.  Bagian  kedua  akan  dibahas landasan  teoritis.  Bagian  ketiga  membahas  tentang  pengembangan  hipotesis penelitian.  Metodologi  penelitian  akan  dibahas  pada  bagian  keempat  diikuti dengan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  pada  bagian  kelima.  Kesimpulan, kelemahan, dan saran akan dibahas pada bagian keenam.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
Teori Agensi ( Agency Theory )
Teori  keagenan  mendiskripsikan  hubungan  antara  pemegang  saham ( shareholders )  sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Jensen  dan
Meckling  (1976)  mengatakan  bahwa  hubungan  keagenan  adalah  sebuah  kontrak antara manajer ( agent ) dengan investor ( principal ). Konflik  kepentingan  antara prinsipal  dan  agenterjadi  karena  kemungkinan  agen  tidak  selalu  berbuat  sesuai dengan kepentingan prinsipal. Agen yang memiliki kemampuan untuk beroperasi sendiri, cenderung lebih mementingkan kepentingan pribadi daripada kepentingan terbaik dari perusahaan. Dalam rangka memotivasi agen serta untuk menghindari munculnya konflik keagenan, maka prinsipal perlu merancang suatu kesepakatan kontrak.
Teori Sinyal ( Signallling Theory )
Teori  ini  menjelaskan  bahwa  pemberian  sinyal  dilakukan  oleh  manajer untuk  mengurangi  asimetri  informasi.  Teori  sinyal  menekankankan  kepada pentingnya  informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap  keputusan investasi  pihak  diluar  perusahan.  Teori  sinyal  menjelaskan  mengapa  perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan informasi laporan keuangan pada pihak ekternal.  Dorongan  perusahaan  untuk  memberikan  informasi  kepada  pihak eskternal  adalah  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  menunjukan  bahwa perusahaan  mempunyai  nilai  lebih  atau  keunggulan  kompetitif  dari  perusahaan lain.  Teori  sinyal  mengungkapkan  tentang  bagaimanan  seharusnya  sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan.

## Asimetri Informasi
Asimetri  informasi  merupakan  kondisi  dimana  manajer  memiliki informasi yang lebih banyak, seperti informasi internal dan prospek perusahaan di masa  depan  dibandingkan  pemegang  saham  dan stakeholder lainnya,    sehingga beberapa  konsekuensi  tertentu  hanya  akan  diketahui  satu  pihak  tanpa  diketahui pihak lain yang juga memerlukan informasi tersebut. Perspektif informasi asimetri mengimplikasikan bahwa manajer berupaya untuk mengurangi informasi asimetri guna  memaksimumkan  nilai  perusahaan  dengan  cara  yang  dikehendakinya (Nuryatno dkk. (2007).
Menurut  Scott  (2006),  terdapat  dua  macam  bentuk  asimetri  informasi, yaitu: (1) Adverse selection , jenis asimetri informasi dimana salah satu pihak atau lebih yang terlibat dalam transaksi bisnis, atau transaksi yang potensial, memiliki keunggulan  informasi  dibandingkan  dengan  pihak  lainnya;  (2) Moral  hazard , jenis  asimetri  informasi  dimana  salah  satu  pihak  atau  lebih  yang  terlibat  dalam transaksi bisnis, atau transaksi yang potensial, dapat mengamati tindakan-tindakan mereka dalam penyelesaian transaksi tersebut, sementara pihak lainnya tidak.

## Pengungkapan Sukarela
Mengacu pada surat keputusan BAPEPAM
No.38/PM/1996,pengungkapan  sukarela  didefinisikan  sebagai  pengungkapan yang tidak diwajibkan oleh pemerintah, sehingga perusahaan bebas memilih jenis informasi  yang  akan  diungkapkan  oleh  perusahaan.  Pengungkapan  sukarela  juga merupakan  salah  satu  cara  untuk  meningkatkan  kredibilitas  laporan  keangan perusahaan  dan  untuk  membantu  investor  dalam  memahami  strategi  bisnis perusahaan  (Healy  dan  Palepu,  1995).  Sehingga  dengan  adanya  pengungkapan
sukarela  para  pemakai  laporan  keuangan  akan  semakin  lengkap  informasinya dalam  memahami  kegiatan  operasional  perusahaan  publik.  Selain  itu,  dengan adanya  pengungkapkan  sukarela  makin  menunjukan  ketransparanan  perusahaan. Menurut  Eliot  dan  Jacobson  (1994)  Perusahaan  hanya  akan  mengungkapkan informasi  secara  sukarela  jika  hal  tersebut  mampu  memberikan  manfaat  yang lebih besar dibandingkan dengan biaya yang dikeluarkan.
Biaya Modal Ekuitas (Cost of Equity Capital)
Biaya modal ekuitasatau cost of equity capital didefinisikan sebagai return saham  perusahaan  yang  diharapkan  oleh  investor  ketika  menginvestasikan  uang mereka  dalam  perusahaan.  Dengan  kata  lain, cost  of  equity  capital dapat diidentifikasi sebagai tingkat return minimum yang diisyaratkan oleh penggunaan cost of equity (modal ekuitas) atas investasi. Biaya modal ekuitas sangat berkaitan dengan  resiko  investasi  saham  perusahaan.  Pendapat  lain  juga  menyebutkan bahwa  biaya  modal  ekuitas  mempunyai  dua  makna,  tergantung  dari  sisi  investor atau  sisi  perusahaan.  Biaya  modal  ekuitas  dari  sisi  investor  adalah opportunity cost (biaya  pengorbanan)  dari  dana  yang  ditanamkan  investor  pada  suatu perusahan,  atau  dengan  kata  lain  merupakan  tingkat return yang  diharapakna investor  saat  melakukan  investasi  pada  perusahaan.  Sedangkan  pengertian  biaya modal  ekuitas  dari  sisi  perusahaan  adalah  sama  dengan  yang  diungkapkan  oleh Cotner  dan  Harold  (dalam  Nuryatno  dkk.,  2007),  yaitu  biaya  yang  dikeluarkan oleh perusahaan untuk memperoleh sumber dana yang dibutuhkan.

## 3. HIPOTESIS
Gambar 3.1. Rerangka Konseptual Asimetri informasi Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure ) Biaya Modal Ekuitas SIZE Leverage e1 e2

## Perumusan Hipotesis
Teori  keagenan  merupakan  dasar  dari  perlunya  pengungkapan  laporan keuangan  oleh  manajemen  kepada  para  pemegang  saham.  Dalam  prakteknya, masalah  keagenan  muncul  karena  terdapat  konflik  kepentingan  antara  manajer (agent),  pemegang  saham  (principal),  dan stakeholder yang  lain.  Konflik kepentingan  yang  terjadi  disebabkan  adanya  asimetri  informasi  antara  manajer dan  para  pemangku  kepentingan  tersebut.  Teori  sinyal  menjelaskan  bahwa pemberian  sinyal  dilakukan  oleh  manajer  untuk  mengurangi  asimetri  informasi.
Teori sinyal menekankankan kepada pentingnya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak  diluar  perusahaan.  Pengungkapan informasi  merupakan  salah  satu  alat  penting  untuk  mengatasi  masalah  keagenan antara  agent  dan  principal.  Semakin  luas  pengungkapan  yang  dilakukan  oleh perusahaan, menunjukan bahwa tidak ada sesuatu  yang disembunyikan, sehingga investor  akan  memiliki  kepercayaan  terhadap  perusaahaan  tersebut  dan mengestimasikan resiko yang rendah. Ketika resiko yang diestimasi oleh investor rendah, maka tingkat pengembalian yang diharapkan juga akan rendah yang pada akhirnya menurunkan biaya modal ekuitas .
Diamond & Verrecchia (1991) menemukan bahwa dengan mengungkapkan  informasi  privat  maka  tuntutan  investor  terhadap  kompensasi menurun  karena  biaya  transaksi  turun,  yang  digambarkan  oleh  nilai bid-ask spread ,  dan  pada  akhirnya  biaya  modal  ekuitasjuga  akan  menurun.  Anggraeni (2010),  yang  melakukan  penelitian  tentang  pengaruh  pengungkapan  sukarela terhadap cost  of  equity  capital dengan  asimetri  informasi  sebagai  variabel intervening, menemukan bahwa pengungkapan sukarela dapat berpengaruh secara langsung  ke cost  of  equity  capital dan  dapat  juga  berpengaruh  secara  tidak langsung  yaitu  dari  pengungkapan  sukarela  ke  asimetri  informasi  (sebagai intervening )  lalu  ke cost  of  equity  capital .  Peneliti  lain  seperti  Putri  (2013)  juga menunjukkan  bahwa  pengungkapan  sukarela  berpengaruh  secara  langsung maupun  tidak  langsung  dengan  asimetri  informasi  sebagai  variabel  intervening. Berdasarkan  uraian  diatas,  maka  hipotesis  yang  dapat  disusun  adalah  sebagai berikut:
H a : Pengungkapan  sukarela  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal ekuitas dengan asimetri informasi sebagai variabel intervening.

## 4. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Metode Pengumpulan Data
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008-2012  yaitu  sebanyak  136 perusahaan  manufaktur.  Pemilihan  populasi  dalam  penelitian  ini  menggunakan metode  sensus,  yaitu  meneliti  seluruh  elemen  populasi.  Perusahaan  manufaktur yang  menjadi  populasi  sasaran  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  memiliki kriteria  sebagai  berikut:  (a)  Perusahaan  tidak  pernah  delisting  dari  Bursa  Efek Indonesia, tidak melakukan penggabungan usaha, dan tidak berubah status sektor industrinya,  (b)  Perusahaan  manufaktur  yang  mempublikasikan  laporan  tahunan ( annual  report )  minimal  dua  tahun  selama  periode  2008-2012,  (c)
Mempublikasikan  laporan  tahunan  dengan  satuan  nilai  rupiah,  (d)  Perusahaan tidak  memiliki  nilai cost  of  equity  capital negatif,  dan  (e)  Data  yang  tersedia lengkap selama periode 2008-2012.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  berupa annual  report emiten manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia selama periode 2008-2012 yang diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) pada http://www.idx.co.iddan  data-data  yang  diperlukan  lainnya  pada Indonesian Capital Market Electronic Library ( ICaMEL ) dan situs resmi Bank Indonesia pada www.bi.go.id.  Metode  yang  digunakan  dalam  pemgumpulan  data  tersebut menggunakan metode dokumentasi.

## Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran
1. Variabel Independen
a. Pengungkapan Sukarela
Pengungkapan  sukarela    dalam  penelitian  ini  diukur  dengan menggunakan  indeks  pengungkapan  sukarela  dengan  metode  yang dikembangkan  oleh  Botosan  (1997)  yang  telah  disesuaikan  dengan peraturan  pengganti  KEP-38/PM/1996  yaitu  peraturan  Bapepam  Kep- 134/BL/2006  yang  dilakukan  oleh  Wardani  (2012).  Jika  satu  item pengungkapan  sukarela  terpenuhi,  maka  diberi  nilai  1  (satu)  dan  0 (nol) jika sebaliknya. Rumus untuk menghitung indeks pengungkapan adalah sebagai berikut:
𝑰𝒏𝒅𝒆𝒌𝒔 𝑷𝒆𝒏𝒈𝒖𝒏𝒈𝒌𝒂𝒑𝒂𝒏 𝒊𝒕 = 𝒏 𝒌
b. Ukuran Perusahaan
Perhitungan  ukuran  perusahaanmengacu  pada  penelitian  yang dilakukan  Fama  dan  French  (1993),  yaitu  log  natural  ( Ln )  dari  nilai pasar saham pada akhir tahun degan rumus sebagai berikut:
Size it = ln (jumlah saham beredar x closing price )
c. Leverage
Leverage perusahaan dihitung dengan menggunakan debt to total asset ratio (DAR)  yang  diperoleh  dengan  cara  membagi  total  hutang perusahaan dengan total aset akhir tahun:
𝐃𝐀𝐑 𝐢𝐭 = 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐔𝐭𝐚𝐧𝐠 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐀𝐬𝐞𝐭
2. Variabel Dependent
a. Biaya Modal Ekuitas
Biaya  modal  ekuitas  di  ukur  dengan  menggunakan  pendekatan Capital Asset  Pricing  Model (CAPM)  dengan  rumus  CAPM  adalah  sebagai berikut:
COC it = R ft + β i (R mt – R ft )
Dimana: COC it = Biaya modal ekuitas ( cost of capital) perusahaan i pada tahun t R ft = Return bebas resiko yang diproksikan dengan tingkat bunga SBI rata-rata 1 bulan β i = Risiko sistemastis untuk setiap saham perusahaan i R mt
= Return pasar yang diperoleh dari IHSG periode t ditambah IHSG periode t-1 dibagi IHSG periode t-1
Perhitungan  β i (risiko  sistematis)  dalam  penelitian  ini  menggunakan regresi market  model dengan  periode  estimasi  selama  100  hari  sebelum event windows (tanggal publikasi laporan keuangan tahunan).
Persamaannya adalah sebagai berikut:
R it = α i + β i R mt + ε i
Dimana: R it = return saham harian perusahaan pada periode pengamatan t R mt = return pasar harian pada periode pengamatan t
β i = beta saham perusahaan i
b. Asimetri Informasi
Pengukuran  asimetri  informasi  ini  menggunakan relativebid-ask  spread berdasarkan  Komalasari  dan  Baridwan  (2001)  yang  dilakukan  sebagai berikut:
SPREAD it = [(ask i,t – bid i,t ) / ((ask i,t + bid i.t )/2)] x 100%
Dimana:
ASK i,t = harga ask (harga penawaran) terendah saham perusahaan i yang terjadi pada hari t BID i,t = harga bid (harga permintaan) tertinggi saham perusahaan i yang terjadi pada hari t
Ask  price dan bid  price yang  digunakan  adalah  ±3  hari  disekitar  tanggal publikasi  laporan  keuangan  dan  pada  tanggal  publikasi  laporan  keuangan (t-3, t, t+3).

## Teknik Analisis Data
Sehubungan  dengan  penggunaan    metode  regresi  berganda,  maka penelitian  ini  perlu  melakukan  pengujian  asumsi  klasik  diantaranya:  (1)  uji normalitas;  (2)  uji  multikolonieritas;  (3)  uji  heteroskedastisitas,  (4)  uji autokorelasi. Pengujian atas hipotesis menggunakan analisis jalur ( Path Analysis ) dengan struktur sebagai berikut:
Berdasarkan  gambar  di  atas  dapat  dijelaskan  bahwa  pengungkapan sukarela merupakan variabel eksogen, asimetri informasi dan biaya modal ekuitas merupakan variabel endogen. Ukuran perusahaan dan leverage berfungsi sebagai variabel kontrol. Persamaan struktural yang dapat dibentuk adalah:
1. Z = Px 1 zX 1 + Px 2 zX 2 + Px 3 zX 3 + e
2. Y = Px 1 yX 1 + Px 2 yX 2 + Px 3 yX 3 + PzyZ + e
Dimana:
Px 1 zX 1
= Koefisien jalur dari pengungkapan sukarela ke asimetri informasi Px 2 zX 2 = Koefisien jalur dari ukuran perusahaan ke asimetri informasi Px 3 zX 3 = Koefisien jalur dari leverage ke asimetri informasi
Px 1 yX 1
=  Koefisien  jalur  dari  pengungkapan  sukarela  ke cost  of  equity capital Px 2 yX 2
= Koefisien jalur dari ukuran perusahaan ke cost of equity capital Px 3 yX 3 = Koefisien jalur dari leverage ke cost of equity capital
PzyZ = Koefisien jalur dari asimetri informasi ke cost of equity capital
Asimetri informasi(Z) Pengungkapan Sukarela ( Voluntary
Disclosure ) (X 1 )
Biaya Modal Ekuitas (Y) Size (X 2 ) Leverage (X 3 ) Px 1 z Px 2 z
Px 3 z Pzy

## 5. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation COC 203 ,00 1,14 ,1836 ,20275 Spread 203 ,0016 ,8732 ,036775 ,0985693 Voluntary 203 ,07 ,48 ,2684 ,08548 Leverage 203 ,07 1,57 ,4557 ,21434 Size 203 23,84 33,94 28,0394 2,36436 Valid N (listwise) 203

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji normalitas Berdasarkan hasil pada gambar normal probability plot untuk kedua model diketahui  bahwa  plot  dari  nilai  residual  telah  menyebar  di  sekitar  garis diagonal  yang  menandakan  bahwa  model  regresi  terhadap  asimetri informasi dan biaya moal ekuitas telah memenuhi asumsi normalitas.
2. Uji Multikolonieritas Hasil pengolahan data statistik diperoleh tabel pengujian multikolonieritas sebagai berikut:

## Tabel 5.1 Uji Multikolonieritas
Model Regresi Variabel VIF Tolerance Model 1 (Asimetri informasi) Pengungkapan Sukarela 1,326 0,754 Size 1,048 0,955 Leverage 1,381 0,724 Model 2 (Biaya modal ekuitas) Pengungkapan Sukarela 1,043 0,959 Size 1,356 0,737 Leverage 1,059 0,944 Asimetri Informasi 1,399 0,715 Sumber: hasil olahan SPSS, 2014
Berdasarkan tabel  di  atas diketahui  nilai  VIF untuk  semua variabel  bebas lebih kecil dari dari 10 begitu juga untuk nilai tolerance yang lebih besar dari 0,1. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa kedua model regresi telah memenuhi asumsi nonmultikolonieritas.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  hasil  grafik scatterplot dapat  dilihat  bahwa  titik-titik menyebar  secara  acak  dan  tersebar  baik  diatas  maupun  dibawah  angka  0 pada  sumbu  Y  dan  dikanan  serta  kiri  pada  sumbu  X.  Dengan  demikian dapat  disimpulkan  bahwa  kedua  model  regresi  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas  atau  dengan  kata  lain  telah  memenuhi  asumsi  non heteroskedastisitas.
4. Uji Autokorelasi Tbel 5.2 Uji Autokorelasi Model Regresi Batas Bawah Durbin Watson Batas Atas Model 1 -2 1,865 2 Model 2 1,011 Sumber: hasil olahan SPSS, 2014
Dari  Tabel  5.2  dapat  dilihat  bahwa  nilai Durbin-Watson untuk  model regresi  1sebesar  1,865dan  model  regresi  2  sebesar  1,011.  Nilai Durbin- Watson berada  di  rentang  -2  sampai  dengan  +2,  sehingga  dalam  kedua model regresi ini tidak terjadi gejala autokorelasi.
Hasil Uji Hipotesis dan Pembahasan
Tabel 5.3 Hasil Koefisien Jalur Path Std. Koefisien Nilai Sig. (< 0,05) Keterangan PS → AI -0,136 0,036 Signifikan AI → COC -0,206 0,004 Signifikan
Sumber: hasil olah SPSS, 2014
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  pada  tabel  5.3,  dapat  dilihat  bahwa pengungkapan  sukarela  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  asimetri informasi  sebesar  0,036  dan  asimetri  informasi  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  biaya  modal  ekuitas  sebesar  0,004.  Arah  koefisien  hubungan  tidak langsung menunjukan arah yang positif yaitu sebesar 0,028(-0,136 x -0,206). Oleh karena  itu,  Hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  luas  pengungkapan  sukarela berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal  ekuitas  melalui  asimetri  informasi ditolak.
Arah  koefisien  yang  negatif  antara  luas  pengungkapan  sukarela  terhadap asimetri  informasi  menunjukan  bahwa  jika  pengungkapan  sukarela  yang dilaporkan  semakin  luas  maka  asimetri  informasi  akan  menurun.  Semakin  tinggi
tingkat  pengungkapan  sukarela,  maka  semakin  banyak  informasi  yang diungkapkan  oleh  perusahaan  sehingga  menunjukan  tidak  ada  sesuatu  yang disembunyikan  pada  laporan  tahunan  perusahaan.  Tingkat  pengungkapan  yang tinggi  mengimplikasikan  rendahnya  asimetri  informasi  antara  pihak  manajemen dengan investor dan para pemangku kepentingan lainnya.
Selanjutnya, arah koefisien yang negatif antara asimetri informasi terhadap biaya  modal  ekuitas  menunjukan  bahwa  jika  asimetri  informasi  yang  terjadi disuatu  perusahaan  meningkat  maka  biaya  modal  ekuitas  akan  menurun.  Teori keagenan,  meningkatkan  kualitas  laporan  publik  dapat  mengurangi  asimetri informasi  antar  investor  dan  juga  menurunkan  biaya  modal  ekuitas.  Namun Lambert et  al., (2011)  pada  penelitiannya  menyatakan  bahwa  pada  pasar persaingan sempurna, efek yang terjadi pada cost of equity capital terjadi semata- semata  karena  dengan  meningkatnya  kualitas  informasi  publik  dapat meningkatkan penilaian atas presisi rata-rata dari informasi yang dimiliki investor, bukan  karena  mengurangi  asimetri  informasi.  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)merupakan  contoh  pasar  persaingan  sempurna  dimana  investor  bertindak sebagai price  taker .  Sehingga  diperkirakan  peningkatan  asimetri  informasi  di dalam  BEI  dapat  menurunkan  biaya  modal  ekuitas  karena  terjadinya  perubahan struktur informasi  tersebut  mampu meningkatkan  penilaian terhadap  presisi  rata- rata investor.

## 6. KESIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang  dilakukan,  maka  hasil  penelitian dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. luas  pengungkapan  sukarela  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap biaya  modal  ekuitas.  Semakin  tinggi  tingkat  pengungkapan  sukarela maka  semakin  banyak  informasi  yang  diungkapkan  oleh  perusahaan dan menunjukkan tidak ada sesuatu yang disembunyikan pada laporan tahunan  perusahaan  sehingga  asimetri  yang  terjadi  antara  manajemen dengan investor juga akan menurun.
2. Asimetri  informasi  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  biaya modal  ekuitas.  Semakin  tinggi  asimetri  informasi  suatu  perusahaan maka cost  of  equity  capital akan  menurun.  Diperkirakan  terjadinya perubahan struktur informasi tersebut mampu meningkatkan  penilaian terhadap  presisi  rata-rata  investor  atas  laporan  keuangan  sehingga biaya ekuitas menurun.
Asimetri  informasi  kemudian  terbukti  dapat  memediasi  hubungan  antara luas  pengungkapan  sukarela  terhadap  biaya  modal  ekuitas  dan  hubungan  yang terjadi merupakan hubungan tidak langsung.

## Keterbatasan
Terdapat beberapa keterbatasan dalam penelitian ini, yaitu:
1. Penelitian ini hanya menggunakan satu jenis industri yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  yaitu  industri  manufaktur  sehingga  sampel  yang  diperoleh
sangat terbatas dan generalisasi hasil temuan serta rekomendasi penelitian ini kurang mampu diberlakukan diluar industri manufaktur.
2. Masih  terdapat  unsur  subjektivitas  dalam  mengukur  luas  pengungkapan sukarela,  karena  dalam  melakukan  penilaian  peneliti  berdasarkan  pada interpretasi  atas  kandungan  informasi  laporan  tahunan  yang  memungkinkan terjadinya perbedaan penilaian untuk setiap perusahaan.

## Saran
1. Penambahan  sektor  industri  lain  agar  hasil  penelitian  dapat  digeneralisasi untuk  semua  perusahaan  mengingat  tujuan  dari  penelitian  kuantitatif  adalah mampu  memberikan  hasil  penelitian  yang  dapat  digeneralisai  untuk  semua sampel.
2. Peneliti  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  penggunaan  skor  rata-rata ( mean  score )  dalam  mengukur  luas  pengungkapan  sukarela. Mean  score dapat diperoleh dengan melibatkan beberapa peneliti dalam penilaian laporan tahunan  untuk  menentukan  seberapa  luas  pengungkapan  sukarela  yang dilakukan oleh suatu perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggraeni,  M.  D.  (2010).  Pengaruh  pengungkapan  sukarela  pada  cost  of  equity capital  dengan  asimteri  informasi  sebagai  intervening  variabel. Trikonomika , 9(1), 62-71.
Botosan,  C.  A.    (1997).  Disclosure  level  and  the  cost  of  equity-capital. The Accounting Review, 72, 323-349.
Diamond, D.W., dan Verrecchia, Robert E. (1991). Disclosure, liquidity, and the cost of capital. The Journal of Finance, XLVI(4), 1325-1359. Easley, D., and O’Hara, M. (2004). Information and the cost of capital. Journal of Finance , 59, 1553-1583.
Elliot,  R.  G.  and  Peter  D.  Jacobson.  (1994).  Cost  and  Benefit  of  Business Information Disclosure. Accounting Horizon , 8, 80-96.
Fama,  E.F.,  and  French,  K.R.  (1993).  Common  risk  factors  in  the  returns  on stocks and bonds. Journal of Financial Economics , 33, 3-56. Healy, P., and Palepu, K. (1995). The challenges of investor communications: The case of CUC international, Inc. Journal of Financial Economics , 38, 111- 141.
Hughes, J., Liu, J., and Liu, J. (2005). Information, diversification, and the cost of capital. The Accounting Review , 82, 705-729. Jensen,  M.C  and  Meckling,  W.H.  (1976) . Theory  of  the  firm:  managerials behavior,  agency  cost  and  ownership  structure. Journal  Of  Financial Economics , 3, 305-360.
Komalasari dan Baridwan. (2001). Asimetri informasi dan cost of  equity capital .
Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 4(1), 64-81.
Lang,  M.,  and  R.  Lundhol.  (1993).  Cross-Sectional  Determinants  of  Analyst Ratings  of  Corporate  Disclosures. Journal  of  Accounting  Research , Autumn, 246-271.
Lambert,  R.,  Leuz,  C.,  and  Verrechia,  R.  E.  (2011).  Information  Asymmetry, Information Precision, and the Cost of Capital. Retrieved November 18, 2014, fromhttp://www.ssrn.com .
Nuryatno,  M.,  Nazir,  N.,  dan  Rahmayanti,  M.  (2007).  Hubungan  antara pengungkapan,  informasi  asimetri,  dan  biaya  modal. Jurnal  Informasi, Perpajakan, Akuntansi dan Keuangan Publik , 2(1), 09-26. Scott, W.R. (2003). Financial Accounting Theory. New York: Prentice Hall. Stoll,  H.  (1989).  The  pricing  of  security  dealer  services:  an  empirical  study  of NASDAQ stock. Journal of finance , 33, 1153-1172.
Verdi,  Rodrigo.  S.  (2005).  Information  environtment  and  the  cost  of  equity capital. Retrieved February 17, 2014, from http://www.ssrn.com Wardani,  Puruwita.  Rr.  (2012).  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  luas pengungkapan sukarela . Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 14(1), 1-15. Welker,  M.  (1995).  Disclosure  policy,  information  asimmetry,  and  liquidity  in equity market. Contemporary Accounting Research, 11, 801-827.