e-ISSN: 2548-9925

## Pengaruh Pengungkapan Sukarela Terhadap Kinerja Keuangan dengan Cost of Capital Sebagai Variabel Intervening
Nana Nofianti a* , Abdul Fatah b , Novita Tirtasari c a Universitas Sultan Ageng Tirtayasa, nnofianti@untirta.ac.id, Indonesia b,c Universitas Sultan Ageng Tirtayasa, Indonesia
Abstract. This study aimed to analyze the influence of voluntary discloure on financial performance with cost of capital as an intervening variable. Voluntary disclosure is measured by an index, financial performance is proxied with return on asset and cost of capital is proxied by the CAPM. The sample in this study are as many as 55 companies, and samples used in this study is a manufacturing company listed on the Indonesia Stock Exchange. The statistical method used is regression analysis with path analysis. Based on the test results showed that the index voluntary disclosure affects corporate financial performance. Voluntary disclosure  index  was  observed  to  have  an  influence  on  cost  of  capital.  Cost  of  capital  have  an  influence  on  the  financial performance and cost of capital mediate the association of voluntary disclosure and financial performance.
Keywords: voluntary disclosure index, cost of capital, financial performance, the return on asset

## Pendahuluan
Kinerja  keuangan  adalah  suatu  analisis  yang dilakukan  untuk  melihat  sejauh  mana  suatu perusahaan telah melaksanakan dengan menggunakan aturan-aturan  pelaksanaan  keuangan  secara  baik  dan benar  (Fahmi,  2012:  239).  Kinerja  keuangan  penting karena perusahaan menjadikannya sebagai tolak ukur kemampuan  dalam  mengelola  sumber  daya  sehingga lebih  efektif  (Sunarti  dan  Na`im,  2010).  Selain  itu, kinerja  keuangan  perusahaan  yang  tinggi  dapat menciptakan kepercayaan bahwa prospek perusahaan di masa depan akan bagus. Penilaian kinerja keuangan merupakan salah satu cara yang dapat dilakukan oleh pihak manajemen agar dapat memenuhi kewajibannya terhadap  para  penyandang  dana  dan  juga  untuk mencapai  tujuan  yang  telah  ditetapkan  oleh perusahaan (Arifani, 2013). Sunarti dan Na`im (2010) menyatakan  bahwa  investor  yang  rasional  akan memilih  perusahaan  dengan  kinerja  yang  baik  agar mendapat  peningkatan  utiliti  sesuai  dengan  tujuan investasi.  Oleh  karena  itu,  penilaian  kinerja  suatu
* Corresponding author. E-mail: nnofianti@untirta.ac.id
perusahaan  merupakan  hal  yang  sangat  penting sehingga penelitian tentang kinerja keuangan penting untuk dilakukan.
Kinerja  keuangan  menunjukkan  efektifitas  dan efisien  suatu  organisasi  dalam  rangka  mencapai tujuannya  (Arifani,  2013).  Para  investor  yang menanamkan  modalnya  di  perusahaan  tersebut membutuhkan  informasi  tentang  kinerja  keuangan perusahaan  yang  dapat  mereka  ketahui  melalui laporan  keuangan  yang  dibuat  oleh  perusahaan. Mengukur kinerja suatu perusahaan, investor biasanya melihat kinerja keuangan yang tercermin dari berbagai macam rasio keuangan. Adapun rasio keuangan yang sering  digunakan  adalah  rasio  likuiditas,  rasio solvabilitas,  rasio  profitabilitas,  rasio leverage ,  rasio aktivitas,  rasio  pertumbuhan,  rasio market  based (penilaian  pasar)  dan  rasio  produktivitas  (Harahap, 2009:301).  Indikator  pengukuran  kinerja  keuangan dalam penelitian ini digunakan yaitu rasio profitabilitas  perusahaan.  Alat  ukur  yang  digunakan adalah return  on  asset (ROA).  ROA  penting  bagi perusahaan  karena  ROA  digunakan  untuk  mengukur
efektivitas  perusahaan  di  dalam  menghasilkan keuntungan  dengan  memanfaatkan  aktiva  yang dimilikinya  (Adyani  dan  Sampurno,  2011).  ROA merupakan  rasio  antar  laba  sesudah  pajak  terhadap total  aset,  semakin  besar  ROA  semakin  baik  kinerja keuangan  perusahaan  karena  tingkat  pengembalian atau return semakin besar (El-Chaarani, 2014).
Meningkatnya kinerja keuangan dapat dikarenakan beberapa  faktor  diantaranya leverage ,  pertumbuhan, ukuran, pajak, aset berwujud, likuiditas, non debt tax shield (Izati dan Margeretha, 2014) dan salah satunya adalah  pengungkapan  sukarela  (Nugrahani  dan Nugroho, 2010). Pengungkapan merupakan salah satu alat yang penting untuk mengatasi masalah keagenan antara  manajemen  dan  pemilik,  karena  dipandang sebagai  upaya  untuk  mengurangi  asimetri  informasi (Healy dan Palepu, 1993).
Badan  Pengawasan  Pasar  Modal  dan  Lembaga Keuangan  (Bapepam-LK),  selaku  lembaga  yang mengatur dan mengawasi pelaksanaan pasar modal di Indonesia  telah  mengeluarkan  beberapa  peraturan tentang pengungkapan informasi yang harus dilakukan oleh  perusahaan  publik  (Khomsiyah  dan  Susanti, 2003).  Perusahaan  dapat  memberikan  pengungkapan informasi  melalui  laporan  tahunan  yang  telah  diatur oleh  UU  No.  40  Tahun  2007,  mewajibkan  setiap perseroan  yang  mencantumkan  laporan  tahunan,  dan BAPEPAM-LK dalam Lampiran Keputusan No. Kep– 431/BL/2012  menjelaskan  mengenai  pengungkapan wajib  dan  pengungkapan  sukarela  sebagai  tambahan pengungkapan  yang  telah  ditetapkan.  Pengungkapan wajib  merupakan  pengungkapan  minimum  yang diisyaratkan  oleh  standar  yang  berlaku.  Selain menerapkan  pengungkapan  wajib,  perusahaan  juga biasanya  menerapkan  pengungkapan  sukarela  dalam perusahaan. Karena pengungkapan sukarela merupakan sarana penting untuk membedakan antara perusahaan  yang  baik  dan  yang  buruk  bagi  investor, karena  ketiadaan  informasi  dianggap  dekat  dengan berita  buruk,  dan  pengungkapan  sukarela  dapat membantu  investor  untuk  membuat  keputusan menggunakan  informasi  di  luar  laporan  keuangan pada masa yang akan datang (Cheng dan Lie, 2008). Sehingga  perusahaan  melakukan  pengungkapan penuh ( full disclosure ).
Penerapan  pengungkapan  sukarela  diperlukan karena  para  manajer  bertanggung  jawab  atas  kinerja mereka  dalam  mencapai  target  keuangan  perusahaan (Baskaraningrum dan Merkusiwati, 2012). Pengungkapan  sukarela  berguna  untuk  mengurangi kesenjangan informasi antar para pelaku pasar modal, sehingga  investor  percaya  bahwa  transaksi  saham  di
pasar modal terjadi pada harga yang wajar (Nuryaman, 2009).
Pengungkapan  sukarela  merupakan  butir-butir pengungkapan  yang  dilakukan  secara  sukarela  oleh perusahaan  tanpa  diharuskan  oleh  peraturan  yang berlaku  (Mutia,  2013).  Walaupun  bersifat  sukarela, pengungkapan ini berpengaruh positif bagi perusahaan (Nugrahani dan Nugroho, 2010).
Pendapat  tersebut  di  atas  dibuktikan  oleh  Quayes dan  Hasan  (2013)  dan  Dainelli,  Bini,  Giunta,  (2013) yang membuktikan tingkat pengungkapan berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan. Sedangkan  di  Indonesia  dibuktikan  oleh  Nugrahani dan  Nugroho  (2010)  yang  menyimpulkan  bahwa pengungkapan sukarela berfungsi untuk memberitahu investor bahwa manajamen telah berusaha mengurangi perilaku oportunistik mereka. Perusahaan yang mengungkapkan informasi lebih banyak kepada pihak  luar  diduga  memiliki  kinerja  keuangan  yang lebih  baik  karena  pasar  akan  memberikan  penilaian yang positif.
Selain menerapkan pengungkapan sukarela, kinerja keuangan juga dipengaruhi oleh cost of capital . Seperti yang diungkapkan oleh Pouraghajan, Tabari, Ramezani  (2012)  menunjukkan  bahwa  jika cost  of capital rendah akan meningkatkan profitabilitas yang menjadi proksi dari kinerja keuangan. Ini menunjukkan  bahwa  jika  pembiayaan  perusahaan melalui modal saham meningkat, laba yang dihasilkan dari  penggunaan  aset  meningkat.  Azhar  dan  Noriza (2012)  juga  membuktikan  hubungan  yang  signifikan antara return on aset dan cost of capital perusahaan. Bila  total  pengembalian  aset  yang  didekomposisi menjadi  operasi  dan  aset  keuangan  kembali,  baik operasi  dan  aset  keuangan  memiliki  hubungan  yang signifikan positif dengan cost of capital .
Modigliani dan Miller (1958) menunjukkan bahwa cost of capital keseluruhan perusahaan dihitung untuk nilai  pasar  sebagai  rata-rata  tertimbang  dari  biaya masing-masing komponen dari modal yang digunakan oleh perusahaan-perusahaan. Cost of capital berkaitan dengan risiko investasi saham perusahaan. Perusahaan dapat  memperoleh  modal  ekuitas  dengan  dua  cara yaitu,  dengan  laba  ditahan  dan  mengeluarkan  saham baru. Manajemen tidak boleh menginvestasikan uang pemegang saham jika mereka tidak dapat menghasilkan tingkat pengembalian yang sekurangnya  sama  dengan  apa  yang  diperoleh pemegang  saham  apabila  melakukan  investasi  di tempat  yang  lain  dengan  risiko  yang  sama  (Mutia, 2013).
Penelitian terdahulu yang mengaitkan antara cost of capital dan kinerja keuangan adalah Pouraghajan et al.
(2012)  menemukan  hubungan  antara cost  of  capital dan kinerja keuangan. Pouraghajan et al. (2012) yang mengidentifikasikan bahwa cost of capital berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan, yaitu  dengan  meminimalkan cost  of  capital maka perusahaan  dapat  meningkatkan  profitabilitas.  Hal serupa pun di lakukan oleh Azhar dan Noriza (2012) juga  membuktikan  hubungan  yang  signifikan  bahwa manajer dari perusahaan harus mampu mengidentifikasi struktur modal optimal yang dicapai dan  mencoba  untuk  mempertahankannya  di  tingkat itu. Ini adalah titik di mana biaya pembiayaan dan cost of  capital diminimalkan,  sehingga  meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.
Menerapkan  pengungkapan  sukarela  merupakan salah  satu  upaya  untuk  mengaitkan cost  of  capital maupun kinerja keuangan. Seperti yang diungkapkan oleh  Quayes  dan  Hasan,  (2014);  Nugrahani  dan Nugroho, (2010); Francis et al. (2008); Pouraghajan et al.  (2012)  bahwa  perusahaan  dengan  pengungkapan sukarela  yang  lebih  luas  akan  menurunkan  asimetris informasi  dan  mengurangi cost  of  capital yang  akan meningkatkan kinerja keuangan. Hal ini menunjukkan bahwa  penerapan  pengungkapan  sukarela  akan menurunkan  biaya  modal  perusahaan.  Menurunnya cost of capital dalam perusahaan salah satunya dapat dipengaruhi  oleh  pengungkapan  sukarela  (Mutia, 2013). Pengungkapan sukarela yang lebih besar dapat menurunkan asimetris informasi dan mengurangi cost of  capital .  Dalam  mengurangi  asimetris  informasi antara  manajemen  dan  pemegang  saham,  perusahaan melakukan pengungkapan sukarela dalam meningkatkan keandalan laporan keuangan (Francis et al., 2008). Perusahaan yang tidak memberikan tingkat disclosure yang  memadai  oleh  sebagian  investor dipandang  sebagai  laporan  keuangan  yang  berisiko (Mutia,  2013). Disclosure yang  memadai  diberikan oleh perusahaan karena mempunyai kepentingan yaitu adanya harapan mengenai pengaruh yang positif dari disclosure yang disampaikan.
Penelitian Francis et al. (2008) dan Kangarlouei et al. (2013) membuktikan bahwa penerapan pengungkapan  sukarela  yang  lebih  luas  harus  bisa menurunkan asimetris informasi dan mengurangi cost of capital . Hal ini sejalan dengan Botosan (1997) yang meneliti dampak tingkat pengungkapan terhadap cost of capital . Ia  menguji asosiasi tingkat pengungkapan dan cost  of  capital dengan  meregresi  estimasi  biaya modal atas beta pasar, ukuran perusahaan dan ukuran tingkat pengungkapan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa  untuk  perusahan  yang  diikuti  oleh  sebagian kecil analis, semakin besar tingkat pengungkapannya akan  diasosiasikan  dengan cost  of  capital yang  lebih
rendah, sedangkan untuk perusahaan yang diikuti oleh sebagian  besar  analis  menunjukkan  tidak  terdapat asosiasi  antara  tingkat  pengungkapan  dengan cost  of capital . Diamond dan Verrecchia (1991) menemukan bahwa peningkatan pengungkapan akan meningkatkan  likuiditas  harga  pasar  sehingga  akan mengurangi cost of capital .

## Hipotesis
Berdasarkan  latar  belakang  serta  kajian  empiris sebelumnya,  maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian ini adalah:
H1:  Pengungkapan  sukarela  berpengaruh  positif terhadap kinerja keuangan
H2:  Pengungkapan  sukarela  menurunkan cost  of capital
H3: Cost of capital menaikkan kinerja keuangan H4:  Pengungkapan  sukarela  berpengaruh  terhadap kinerja keuangan melalui cost of capital

## Metode Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Pemilihan sampel menggunakan purposive sampling dengan kriteria perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, menggunakan mata uang rupiah, menggunakan laba bersih bernilai positif. Berdasarkan  kriteria  tersebut  diperoleh  220  sampel. Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang diperoleh dari laporan keuangan perusahaan manufaktur.
Pengukuran  variabel  dalam  penelitian  ini  bisa dilihat  pada  Tabel  1.  Pada  penelitian  menggunakan path analysis untuk menguji variabel intervening dan dilanjutkan dengan menggunakan sobel test .
Tabel 1. Ringkasan Pengukuran Variabel Kode Jenis Variabel Keterangan Pengukuran ROA Dependen Membandingkan  laba  bersih  dengan total aset perusahaan PS Independen Indeks
Pengungkapan Sukarela
( voluntary  disclosure  index )  yaitu jumlah pengungkapan di bagi jumlah item indeks pengungkapan
COC Independen Pendekatan  CAPM  menggambarkan antara hubungan tingkat
pengembalian  yang  dibutuhkan, cost of  commond  stock  equity ,  dan  risiko relevan perusahaan

## Hasil dan Pembahasan
Berdasarkan  Tabel  2  bahwa  pada  model  1  yaitu pengungkapan sukarela (PS) berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  (ROA)  pada level  0,01.  Model  2  pengungkapan  sukarela  (PS) berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap cost  of capital (COC)  pada  level  0,00,  sedangkan  model  3 cost  of  capital berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  kinerja  keuangan  pada  level  0,00.  Seluruh variabel utama memberikan pengaruh yang signifikan terhadap kinerja keuangan.
Tabel 2 menunjukkan nilai R pada model 1 sebesar 0,333 R 2 sebesar 0,111 dan adjusted R 2 sebesar 0,107. Model  2  menunjukkan  R  sebesar  0,536  R2  sebesar 0,287  dan adjusted R 2 sebesar  0,284  dan  model  3 dengan R sebesar 0,432 R 2 sebesar 0,186 dan adjusted R 2 sebesar 0,183.
Tabel 2. Hasil Model Regresi Variabel Koefisien Regresi t hitung Sig Model 1 0,333 5.220 0,000*** Model 2 -0,536 -9,363 0,000*** Model 3 -0,432 -7,064 0,000*** R square 1 R square 2 R square 3 0,111 0,287 0,186 Adjusted R Square 1 0,107 Adjusted R Square 2 0,284 Adjusted R Square 3 0,183 F 1 F 2 F 3 27,243 87.659 49.902 0,000*** 0,000*** 0,000***
Keterangan: ***: Signifikan pada level 1%
Hasil path  analysis dengan  mencari  persamaan regresi  model  empat  yaitu  pengaruh  pengungkapan sukarela terhadap kinerja keuangan dengan memasukkan variabel cost of capital sebagai variabel intervening .  Berikut  hasil  analisis  regresi  berganda model empat:
Variable Koefisien t hitung ρ-value Konstanta 0,264 - - PS 18,038 2,093 0,038 * COC -0,215 -4,069 0,000 *
Keterangan: *signifikan
Besarnya  pengaruh  langsung  adalah  9,189, sedangkan  pengaruh  tidak  langsung  dihitung  dengan mengalikan koefisen tidak langsungnya yaitu -87,416 X -0,046 = 4,021136 dan total pengaruh PS ke ROA yaitu 9,189 + (-87,416 X -0,046) = 13,210136
Pengaruh mediasi yang ditunjukkan oleh perkalian koofisien (p2 x p3) signfikan atau tidak, diuji dengan sobel test sebagai berikut:
Berdasarkan hasil Sp2p3 ini kita dapat menghitung nilai t statistic pengaruh mediasi dengan rumus sbb:
𝑡 = 𝑝2𝑝3 𝑆𝑝2𝑝3 = 13,210136 0,4627 = 28.55
Oleh  karena  nilai  t  hitung  28,55  lebih  besar  dari  t tabel dengan tingkat signifikan 0,05 yaitu 1,96 maka dapat  disimpulkan  bahwa cost  of  capital memediasi antara pengungkapan sukarela dan kinerja keuangan.

## Pembahasan
Pengungkapan sukarela berpengaruh positif signifikan  terhadap  kinerja  keuangan.  Semakin  luas tingkat pengungkapan sukarela maka akan meningkatkan  kinerja  keuangan.  Hasil  ini  sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Quayes  dan Hasan  (2013);  Dainelli  et  al.  (2013);  dan  Nugrahani dan  Nugroho  (2010)  yang  menyatakan  bahwa pengungkapan  sukarela  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  keuangan.  Penerapan  pengungkapan  sukarela diperlukan  karena  para  manajer  bertanggung  jawab atas kinerja mereka dalam mencapai target keuangan perusahaan (Baskaraningrum dan Merkusiwati, 2012).
Pengungkapan  sukarela  yang  lebih  luas  akan meningkatkan  kredibilitas  perusahaan  dan  bukti bahwa  manajemen  telah  menghasilkan  kinerja  yang baik  bagi  perusahaan.  Pengungkapan  sukarela memberikan sinyal yang akan memberikan informasi kepada  investor  sehingga  hal  ini  akan  memberikan gambaran  mengenai  kondisi  perusahaan  yang berpengaruh  pada  tingkat  profitabilitas  perusahaan (Dainelli et al., 2013). Perusahaan yang mengungkapkan informasi lebih banyak kepada pihak luar diduga memiliki kinerja keuangan yang lebih baik karena pasar akan memberikan penilaian yang positif (Nugrahani dan Nugroho, 2010).
Cost  of  capital salah  satunya  dipengaruhi  oleh informasi asimetri yang membahas masalah keagenan. Teori  keagenan  ( agency  theory )  mengimplikasikan adanya informasi asimetri antara manajer sebagai agen dan  pemilik  (dalam  hal  ini  adalah  pemegang  saham) sebagai principal . Ketika terdapat informasi asimetri,
manajer  dapat  memberikan  sinyal  mengenai  kondisi perusahan  kepada  investor  guna  memaksimalisasi biaya (Mutia, 2013). Informasi yang diungkapkan oleh pihak  manajemen  atau  perusahaan  merupakan  salah satu faktor yang mempengaruhi cost of capital , yaitu tingkat voluntary  disclosure atau  pengungkapan sukarela. Disclosure yang  memadai  diberikan  oleh perusahaan  karena  mempunyai  kepentingan  yaitu adanya  harapan  mengenai  dampak  yang  positif  dari disclosure yang disampaikan. pengungkapan informasi yang baik dapat menurunkan  informasi  asimetri  yang  kemudian meningkatkan  likuiditas  dalam  pasar  modal.  Makin kecil  informasi  asimetri  yang  terjadi  diantara partisipan pasar modal maka makin kecil biaya modal sendiri  yang  ditanggung  perusahaan.  Hasil  ini  sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Kangarlouei et al. (2013); Francis et al. (2008); Botosan (1997); dan Mutia (2013) yang menyatakan bahwa pengungkapan sukarela berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of capital .
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa cost  of capital berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kinerja  keuangan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Pouraghajan  et  al.  (2012);  dan Azhar  dan  Noriza  (2012)  yang  menyatakaan  bahwa cost of capital berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja  keuangan.  Kondisi  perekonomian  yang semakin  tidak  menentu  membuat  banyak  perusahaan mengalami  masalah  pendanaan  dalam  membiayai kegiatan operasionalnya. Masalah pendanaan merujuk pada  permodalan  dimana  modal  adalah  hak  sisa ( residual  interest )  atas  aktiva  suatu  entitas  setelah dikurangi  dengan  hutang.  Bagi  sebagian  besar perusahaan,  sumber  pendanaan  dari  modal  sendiri seringkali  dirasa  kurang  karena  keterbatasan  modal yang  dimiliki  internal  perusahaan.  Akibat  dari keterbatasan  tersebut,  banyak  perusahaan  lebih memilih  hutang  sebagai  sumber  pendanaan  karena lebih  murah  jika  dibandingkan  apabila  perusahaan harus  menerbitkan  saham  baru.  Hal  ini  disebabkan karena  untuk  menerbitkan  saham  baru,  perusahaan harus  mengeluarkan  biaya  modal  saham.  Adanya peningkatan  hutang  akan  mempengaruhi  risiko  dan keuntungan yang diperoleh perusahaan yang diakibatkan  dari  penggunaan  hutang  tersebut,  ini disebabkan  penggunaan  hutang  mempunyai  risiko yang tinggi yaitu biaya modal (Nurcahyani, 2014).
Kinerja  keuangan  dapat  meningkat  jika cost  of capital (biaya  modal)  perusahaan  rendah,  karena tingkat hutang yang terjadi dalam perusahaan semakin rendah  ini  yang  membuat  investor  berpandangan bahwa  perusahaan  akan  memberikan  pengembalian
( return )  yang  lebih  besar.  Hal  ini  akan  didukung dengan  keputusan  investor  dalam  penanaman  modal yang  menyebabkan  peningkatan  penjualan  dan  pada akhirnya  profitabilitas  akan  meningkat.  Azhar  dan Noriza  (2012)  juga  menjelaskan  hubungan  yang signifikan antara cost of capital dan kinerja keuangan, yaitu  tingkat cost  of  capital yang  rendah  akan memaksimalkan  kinerja  keuangan  perusahaan  yang akan  memberikan  tingkat  pengembalian  yang  lebih tinggi kepada investor. Menurut Yuliana et al. (2012), cost  of  capital diperlukan  perusahaan  karena  akan meningkatkan profitabilitas.
Hasil analisis jalur menunjukan bahwa pengungkapan sukarela berpengaruh  secara langsung ke kinerja keuangan, dan dapat juga berpengaruh tidak langsung yaitu dari pengungkapan sukarela ke cost of capital (sebagai intervening ) lalu ke kinerja keuangan. Pengungkapan sukarela diindikasikan dapat mengurangi agency problem antara pemegang saham dan  manajemen  perusahaan.  Pengungkapan  sukarela juga  dapat  mengurangi  asimetri  informasi.  Asimetri informasi yang  rendah membuat  perusahaan- perusahaan semakin transparansi dengan  melakukan- melakukan  pengungkapan  atas  akitivitas  yang berkaitan  dengan  operasionalnya,  hal  ini  juga menyebabkan cost  of  capital perusahaan  menurun. Melalui  pengungkapan  sukarela  yang  baik  dan didukung  dengan cost  of  capital perusahaan  yang rendah  akan  diapresiasikan  oleh  investor  dan  calon investor dengan penanaman modal yang menyebabkan peningkatan penjualan dan pada akhirnya profitabilitas akan meningkat.

## Penutup

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh pengungkapan  sukarela, cost  of  capital ,  dan  kinerja keuangan.  Berdasarkan  hasil  penelitian,  dapat disimpulkan bahwa pengungkapan sukarela berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan, pengungkapan sukarela berpengaruh negatif terhadap cost of capital dan cost of capital berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan. Pengungkapan merupakan salah satu alat yang penting untuk mengatasi masalah keagenan  antara  manajemen  dan  pemilik,  karena dipandang  sebagai  upaya  untuk  mengurangi  asimetri informasi.  Asimetri  informasi  yang  rendah  membuat perusahaan-perusahaan  semakin  transparansi  dengan melakukan-melakukan  pengungkapan  atas  akitivitas
yang  berkaitan  dengan  operasionalnya,  hal  ini  juga menyebabkan cost of capital perusahaan menurun.
Melalui  pengungkapan  sukarela  yang  baik  dan didukung  dengan cost  of  capital perusahaan  yang rendah  akan  diapresiasikan  oleh  investor  dan  calon investor dengan penanaman modal yang menyebabkan peningkatan penjualan dan pada akhirnya profitabilitas akan meningkat.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  disarankan pertama,  pada  penelitian  selanjutnya  disarankan memberikan bobot relevansi terhadap item pengungkapan  sukarela.  Kedua,  disarankan  tidak hanya  menggunakan  laba  bersih  bernilai  positif  saja tetapi bisa menggunakan laba bersih bernilai negatif.

## References
Adyani, Lyla Rahma dan Sampurn o, Drs. R. Djoko. (2011). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Profitabilitas (ROA).
Arifani,  Rizky.  (2013).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance Terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan. Univeritas Brawijaya.
Azhar, Nor Edi dan Noriza. (2012). Cost of Capital- The Effect to Firm  Value  and  Profitability  Performance  in  Malaysia.
International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences. Vol. 2
Botosan,  C.  A.  (1997).  Disclosure  Level  and  The  Cost  of  Equity Capital. The Accounting Review. Vol. 72, no. 3, pp. 323-349.
Dainelli,  Francesco.,  Bini,  Laura.,  dan  Giunta,  Francesco.  (2013). Signaling  strategies  in  annual  reports:  Evidence  from  the disclosure of performance indicators. Journals of Accounting and Economics. Vol. 29, hlm: 267-277.
Diamond,  Douglas.  W  dan  Verrecchia,  Robert.  E.  (1991). Disclosure, Liquidity and The Cost of Capital. The Journal of Finance . Vol. 46, No.4, pp. 1325-1359.
El-Chaarani, Hani. (2014). The Impact of Corporate Governance on The  Performance  of  Lebanese  Banks. Journal  of  Business and Financial Research. Vol. 8. No. 5.
Fahmi,  Irham.  (2012). Analisis  Laporan  Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Francis,  Jennifer.,  Nanda,  Dhananjay  dan  Olsson  Per.  (2008). Voluntary Disclosure, Earnings Quality, and Cost of Capital. Journal of Accounting Research . Vol. 46, No.1. Harahap,  Sofyan  Syafri.  (2009). Analisis  Kritis  atas  Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers. Ed. 1-8. J.
Healy,  P.M.,  &  Palepu,  K.  G.  (2001).  Information  asymmetry, corporate disclosure and the capital markets: A review of the empirical  disclosure  literature. Journal  of  Accounting  and Economics , 31, 405–440.
Izati, Chaerunisa dan Margaretha, Farah. (2014). Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Kinerja  Keuangan  Pada  Perusahaan  Basic Industry  and  Chemical  di  Indonesia. e-Journal  Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti. Vol.1 No.2, hal: 21- 43.
Kangarlouei, Saied Jabbarzadeh., Rezaei, Hamed., dan Motavassel,
Morteza. (2013). The Investigation Of the effect of voluntary Disclosure on Earnings Quality and Cost of Capital in Firms Listed in Tehran Stock Exchange. Vol.1, No.1.
Modigliani,  Franco.,  dan  Miller.,  Merton.  H.  (1958).  The  Cost  of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investmient . Vol. XLVIII. The American Economic Review. Vol. 48, No. 3, pp. 261-297.
Mutia,  Indayani  Dewi.  (2013).  Pengaruh  Informasi  Asimetri  dan Voluntary  Disclosure  terhadap  Cost  of  Capital  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Reviwe  Akuntansi  dan  Keuangan. ISSN : 2088-0685 Vol.3 No. 1.
Nugrahani,  Tri  Siwi  dan  Nugroho,  Fajar  Agus.  (2010).  Pengaruh Komisaris Independen dan Pengungkapan Sukarela terhadap Kinerja Perusahaan. Universitas PGRI Yogyakarta. Karisma.
Vol. 4 (2): 132-141.
Nurcahyani,  Rifna.  (2014).  Analisis  Pengaruh  Struktur  Modal Terhadap  Profitabilitas. Skripsi. Universitas  Diponegoro. Semarang.
Nuryaman.  (2009).  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan,  Ukuran Perusahaan,  Dan  Mekanisme  Corporate  Governance Terhadap  Pengungkapan  Sukarela. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan Indonesia. Vol. 6, No.1.
Pouraghajan,  Abbasali.,  Tabari,  Naser  Ail  Yadollahzadeh.,  dan Ramezani  Aliakbar.  (2012).  Relationship  Between  Cost  of Capital  and  Accounting  Criteria  of  Corporate  Performance Evaluation:  Evidence  from  Tehran  Stock  Exchange. World Applied Sciences Journal . Vol. 20, hlm: 666-673 .
Sunarti  dan  Naim,  Ainun.  (2010).  Kinerja  Akuntansi  dan  Kinerja Pasar Modal Pada Perusahaan dalam Jakarta Islamic Index .
Quayes  dan  Hasan,  (2013).  Financial  Disclosure  and  Performance of  Microfinance. Journal  of  Accounting  &  Organizational Change , Vol. 10 Iss 3 pp. 314-337.