## ANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA BURSA EFEK INDONESIA
(STUDI KASUS : SAHAM SEKTOR PERKEBUNAN, TELEKOMUNIKASI DAN KONSUMSI)

## Ninin Non Ayu Salmah*)

## ABSTRAK
This research discusses the forming of optimum portfolio on Indonesia Data Exchange with study case of  the  shares  of  plantation,  telecommunication,  and  communication  sectors.  The  samples  of  this research are PT. Astra Agro Lestari Tbk. , PT. Indosat Tbk. and  PT. Indofood Sukses Makmur Tbk. The  criteria  to  take  the  samples  are  the  emiten  which  are  included  into  the  list  of  index  LQ  45  in February 2007 until January 2010. The object of this research is the price of closing shares in which it was observed from January 2007 until 2009. The tools of analysis are the return, the risk of individual shares,  and  portfolio.  The  result  shows  that  the  portfolio  formed  from  the  shares  of  PT.  Astra  Agro Lestari Tbk. and PT. Indosat Tbk.  is optimum and could be used as the option of investation.
Kata Kunci  : Return Saham, Risiko Saham, Portofolio Optimal

## PENDAHULUAN
Dunia usaha merupakan
penggerak pembangunan suatu perekonomian yang membutuhkan dana  untuk  menunjang  pertumbuhan dan  perkembangan  usahanya.  Pasar modal  merupakan  salah  satu  sarana yang  efektif  untuk    menggalang pengerahan  dana  jangka  panjang  dari masyarakat untuk disalurkan ke sektor- sektor  produktif.  Pemilik  modal  tidak turut  campur  dalam  kegiatan  sehari- hari  perusahaan  tetapi  mereka  lebih berkepentingan  terhadap  dividen  dan keuntungan modal dari saham perusahaan tersebut.
Jenis investasi yang paling banyak diperdagangkan di pasar modal  adalah  saham.  Adanya return dan  r isk dalam  investasi  saham menuntut  para  investor  untuk  berpikir rasional  dalam  melakukan  pemilihan saham.  Rasionalitas  investor  dapat diukur  dari  sejauh  mana  mereka berhasil memilih saham yang memberi hasil  maksimum  pada  risiko  tertentu, juga dipengaruhi oleh preferensi investor  terhadap return dan risk yang berbeda.
Investor  umumnya  melakukan investasi  dengan  penuh  perhitungan. Proses investasi dimulai ketika investor menentukan  kebijakan  investasi  dan melakukan analisis sekuritas, dilanjutkan  dengan  membentuk  dan merevisi  portofolio.  Investor  akan mengevaluasi  kinerja  portofolio  yang telah  dibentuk  kemudian  mencari portofolio terbaik.
Para  investor  akan  membentuk portofolio optimal agar mendapat return  yang  tinggi  dan  risiko  yang rendah.  Portofolio  Optimal  adalah portofolio yang dipilih oleh investor dari sekian  banyak  pilihan  yang  ada berdasarkan preferensi investor terhadap  return  yang  diharapkan  dan risiko yang dihadapi. Investor menginginkan  return  yang  tinggi  dan risiko  yang  rendah  dalam  berinvestasi saham.  Investor  tidak  menanamkam seluruh  dana  yang  dimilikinya  hanya pada  satu  saham  tetapi  pada  suatu portofolio dengan harapan dapat meminimalisasi risiko
Investor  akan  mengamati  indeks- indeks saham yang memberikan informasi  lengkap  mengenai  saham- saham  yang  layak  untuk  dibentuk
*) Dosen Tetap FE Univ-PGRI Plg
dalam  portofolio  investasi.    PT.  Bursa
Efek Indonesia
mengelompokan perusahaan-perusahaan pada kelompok  LQ  45  yang  diterbitkan setiap  6    bulan  dan  memuat  45 perusahaan  yang  saham-sahamnya paling likuid dan memiliki nilai kapitalisasi  pasar  yang  paling  besar. Berdasarkan  uraian  terdahulu  maka rumusan dalam masalah dalam penelitian ini adalah bagaimana membentuk  portofolio  optimal  dari saham-saham yang berasal dari sektor perkebunan, telekomunikasi dan konsumsi dengan pembatasan masalah  pada  pembentukan  portofolio saham-saham  dalam  satu  portofolio dengan  menggunakan  alat  analisis return  dan  risiko  saham  individu  dan portofolio.

## KERANGKA TEORITIS Pengertian Portofolio
Portofolio  optimal  merupakan portofolio yang dipilih oleh investor dari sekian  banyak  pilihan  yang  ada didasarkan  pada  preferensi  terhadap return yang diharapkan dan risiko yang dihadapi. Radoni (2002:139)
menyatakan
bahwa portofolio merupakan sekumpulan investasi yang menyangkut identifikasi sekuritas- sekuritas  yang  akan  dipilih.  Suatu portofolio  juga  berhubungan  dengan pemilihan kombinasi yang memaksimalkan keuntungan yang diharapkan  sesuai  dengan  tingkat risiko.

## Pembentukan Portofolio
Investor harus mengukur tingkat return  yang  diharapkan  dan  tingkat risiko  jika  akan  membentuk  portofolio.
Radoni (2002:193)
menyatakan terdapat teori yang memberikan kerangka untuk menentukan dan mengukur risiko investasi serta mengembangkan hubungan  antara
risiko dan keuntungan yang diharapkan.  Teori  tersebut  adalah 1)teori portofolio, menyangkut pemilihan kombinasi yang
memaksimalkan keuntungan yang diharapkan  sesuai  dengan  tingkat risiko  yang  dapat  diterima  secara individual 2)teori pasar modal, menyangkut  dampak  keputusan  atas harga-harga sekuritas. Pembentukan portofolio merupakan usaha
diversifikasi investasi  guna  mengurangi  risiko. Semakin  banyak  jenis  efek  yang dikumpulkan  dalam  suatu  portofolio, maka risiko kerugian saham yang satu dapat  dinetralisir  oleh  keuntungan yang  diperoleh  dari  saham  lain. Diversifikasi ini bukanlah suatu jaminan  dalam  mengusahakan  risiko yang  miminum  dengan  keuntungan yang  maksimum  secara  sekaligus (Sunariyah, 2004:180). Husnan
(2003:59) juga menyatakan penurunan risiko  kerugian  akan  efektif  kalau saham-saham yang membentuk portofolio mempunyai koefisien korelasi yang rendah. Investor melakukan pembentukan portofolio dengan
maksud  agar  hasil  yang  ingin  mereka capai dapat diestimasi. Namun, investor  tidak  dapat  mengestimasinya dengan pasti sehingga investor mencoba untuk memprediksinya dengan kemungkinan keuntungan yang menyimpang dari yang diharapkan atau memperhitungkan risiko investasi.

## Portofolio Optimal
Investor
berusaha memaksimalkan  pengembalian  yang diharapkan  dari  investasi  dengan tingkat  tertentu  melalui  pembentukan portofolio (Fabozzi 1999:63). Portofolio yang  dapat  mencapai  tujuan  tersebut disebut dengan portofolio yang efisien.
Terdapat asumsi mengenai perilaku  investor  dalam  membuat keputusan  investasi.  Asumsi  yang wajar adalah investor cenderung menghindari  risiko (  risk  averse  ) .  Jika seorang  investor  memiliki  beberapa pilihan  portofolio  yang  efisien,  maka portofolio  yang  paling  optimal  yang akan  dipilihnya.  Penentuan  proporsi atau  kombinasi  saham  yang  optimal dalam  portofolio  dimaksudkan  untuk memperoleh  portofolio  yang  terbaik dengan
meminimalkan standar deviasinya. Meskipun demikian, memperkecil standar deviasi diperlukan pengorbanan atau
kompensasi (trade  off  ) yaitu return yang menurun atau lebih kecil. Pemilihan portofolio optimal juga didasarkan  pada  preferensi  investor terhadap return yang  diharapkan  dan risiko yang dihadapi.

## Return
Hasil  portofolio  pada  periode mendatang  tidak  dapat  diketahui. Namun,  investor  dapat  mengestimasi hasil  dari  berbagai  saham  yang dipertimbangkan dan berinvestasi pada  saham  yang  memberikan  return tertinggi. Namun hal ini bukanlah suatu keputusan  yang  bijaksana,  karena investor  selain  ingin  mendapat  hasil tinggi  juga  ingin  hasil  yang  pasti. Husnan  (2003  41)  menyatakan  bahwa hasil  atas  portofolio  selama  jangka waktu tertentu sama dengan perubahan dalam nilai portofolio setiap distribusi  yang  diterima  dari  portofolio tersebut  dinyatakan  sebagai  pecahan dari nilai portofolio awal.. Hasil selama kurun  waktu  tertentu  dihitung  dengan mengambil  rata-rata hasil  selama  unit- unit  interval.  Pembentukan  portofolio dapat  menguntungkan  investor  bila  ia tepat dalam berinvestasi.
Halim  (2005:34)  terdapat  dua macam return yang  diharapkan  oleh
investor  dalam  berinvestasi  saham yaitu dividen dan capital  gain .  Dividen merupakan  tingkat  keuntungan  yang diharapkan oleh investor karena memegang saham dari suatu perusahaan  yang  pada  umumnya dibayarkan  secara  periodik. Capital gain adalah keuntungan yang diperoleh oleh investor karena membeli  saham  suatu  perusahaan yang  ternyata  setelah  saham  tersebut dijual  nilainya  lebih  tinggi  dibanding nilai waktu
Risiko Risiko berkaitan dengan
penyimpangan lebih besar dan penyimpangan lebih kecil yang diharapkan sebagaimana dikemukakan Husnan (2003:43) bahwa risiko merupakan kemungkinan dari keuntungan  yang  menyimpang  dari yang diharapkan..
Asumsi  yang  digunakan  untuk mengamati  perilaku  investor  dalam menghadapi risiko investasinya adalah
1) risk  seeker ,  berarti  bahwa  return yang  diharapkan  sama  besar  investor akan  memilih  investasi  yang  memiliki risiko  yang  lebih  tinggi  2) risk  averter, berarti bahwa untuk tingkat return yang diharapkan  investor  akan  memilih investasi  yang  memiliki  risiko  yang paling rendah
3) risk neutral ,
merupakan  kelompok  moderat  yang terletak antara kedua kelompok tersebut  dimana  kelompok  ini  memilih investasi  dengan return yang  sesuai dengan  yang  diharapkan  (Sartono ,2001:90).
Risiko dapat dilihat sebagai suatu aset  berisiko  dan  aset  bebas  risiko. Aset berisiko adalah aset yang realisasi  hasilnya  di  masa  depan  tidak pasti.  Saham  dari  semua  perusahaan adalah  aset  yang  berisiko.  Aset  bebas risiko  adalah  aset  yang  realisasi hasilnya  di  masa  depan  diketahui
dengan  kepastian  saat  ini  (Radoni, 2002:46).
Sartono  (2001:100)  menyatakan bahwa  risiko  total  suatu  portofolio dapat  dibagi  menjadi  dua  yaitu  1) Risiko yang tidak sistematis ( unsystematic  risk ),  yaitu  risiko  yang dapat dihilangkan dengan jalan mendiversivikasikan investasi portofolio  asset  lain  yang  memiliki hubungan  tidak  sempurna  2)risiko sistematis ( systematic risk ), yaitu risiko yang  tidak  dapat  dikendalikan  oleh perusahaan  misalnya  risiko  karena resesi ekonomi atau perubahan kebijakan pemerintah.
Investor menghadapi resiko
dalam  pembentukan  portofolio  bila  ia tidak tepat dalam berinvestasi.
Menurut resiko terdiri dari :
a.  Capital Loss Capital  loss merupakan  kebalikan dari capital gain yaitu suatu kondisi kerugian dimana harga jual saham di bawah harga belinya.
b.  Risiko Likuidasi
Risiko likudasi terjadi
jika
perusahaan  dinyatakan  bangkrut oleh  pengadilan  disebut  likudir. Dalam  hal  ini  hak  klaim  dari pemegang saham mendapat prioritas  terakhir  setelah  seluruh kewajiban perusahaan dapat dilunasi  (  dari  hasil  penjualan kekayaan perusahaan ). Jika masih ada sisa dari hasil penjualan kekayaan  tersebut,  maka  sisa tersebut dibagi secara proporsional kepada seluruh pemegang saham. Namun jika tidak ada sisa kekayaan perusahaan, maka pemegang saham tidak akan memperoleh apa-apa.

## Kovarian
Kovarian  adalah  pengukur  yang menunjukkan  arah  pergerakan  dua variabel  (Jogiyanto,  2003:151).  Nilai
kovarian  yang  positif  menunjukkan nilai-nilai  dua  sekuritas  bergerak  ke arah  yang  sama.  Kovarian  yang bernilai  negatif  menunjukkan  nilai-nilai dua  sekuritas  bergerak  ke  arah  yang berlawanan yaitu apabila terjadi kerugian  di  satu  sekuritas  maka  akan dikompensasi  dengan  kutungan  di sekuritas lainnya. Nilai kovarian sebesar  nol  menunjukkan  nilai  dua variabel  yang  independen  yang  berarti portofolio  tersebut  tidak  mempunyai risiko. Investasi sekuritas-sekuritas dengan kovarian negatif dalam portofolio  akan  mengurangi  risiko bahkan apabila kovarianbernilai negatif sempurna  maka  dapat  menghilangkan semua risiko.
Kovarian  dapat  juga  dinyatakan dalam bentuk koefisien korelasi.
Koefisien korelasi menunjukkan besarnya hubungan pergerakan antara dua  variabel  relatif  terhadap  masing- masing deviasinya (Jogiyanto, 2003:157).

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilaksanakan  di Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian dilakukan berdasarkan analisis sumber data sekunder. Teknik pengumpulan  data  adalah  teknik dokumenter.  Penelitian  menggunakan data historis dengan objek pengamatan  harga  saham  penutupan dengan  waktu  pengamatan  Januari 2007 sampai dengan Desember 2009. Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  seluruh  emiten  yang  termasuk dalam  daftar  LQ  45  pada    bulan Februari 2007 sampai dengan Januari 2010  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Teknik penarikan
sampel dengan menggunakan purposive sampling yaitu  pengambilan  sampel  sesuai dengan maksud atau tujuan penelitian yang  dilakukan,  sehingga  sampel- sampel  yang  terpilih  tersebut  dapat
memberikan informasi atau data sesuai dengan tujuan penelitian.
Kriteria  yang  digunakan  dalam pemilihan  sampel adalah emiten yang secara  berturut-turut  termasuk  dalam indeks  LQ  45  periode  Februari  2007 sampai dengan Januari 2010 di Bursa Efek  Indonesia  sehingga  terdapat  36 bulan yang menjadi periode pengamatan. Dengan demikian
sampel  dalam  penelitian  ini  adalah PT. Astra Agro Lestari, Tbk (AAL), PT. Indosat,  Tbk  (ISAT),  PT.  Indofood
Sukses  Makmur,Tbk  (INDF).  Emiten tersebut berasal dari sektor perkebunan, telekomunikasi dan konsumsi. Pemilihan sampel
berdasarkan  kriteria  ketiga  sektor tersebut  tidak  memiliki  korelasi  nyata yang  dinyatakan  dalam  nilai  kovarian sehingga  jika  dua  saham  dari  dua sektor dibentuk dalam suatu portofolio akan saling mengurangi risiko.
Terpilihnya emiten-emiten tersebut karena merupakan saham-saham yang berkapitalisasi besar.
Portofolio  saham  yang  dapat dibentuk  dengan  sampel  peneltian adalah Portofolio I terdiri dari PT. Astra Agro Lestari,Tbk ( AAL) dan PT.Indosat,Tbk  (ISAT),  Portofolio  II terdiri dari PT. Astra Agro Lestari,Tbk (
AAL) dan PT.Indofood Sukses Makmur,Tbk  (INDF)  dan  Portofolio  III terdiri dari PT. Indosat, Tbk (ISAT) dan PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk (INDF).
Teknik  analisis  data  dalam penelitian  ini  adalah  teknik  analisis kuantitatif  yaitu  menganalisis  data dalam  bentuk  angka  .  Permasalahan dianalisis  dengan  menghitung return dan  risiko  individu  yang  dilanjutkan dengan  menghitung return dan  risiko portofolio  dengan  dua  aktiva  dalam satu portofolio.
Alat analisis data dalam penelitian ini adalah :
1.  Return aktual (R i ) (Husnan, 2003:41), dihitung dengan rumus :
P i - ( P i - 1 ) R i =  ------------------- P i - 1 P i =   harga  penutupan  saham akhir bulan ke i P i - 1 =   harga  penutupan  saham akhir bulan ke i - 1
2.  Expected  Return  (R e )    (Husnan,
2003:41), dihitung dengan rumus : ΣR i
(R e ) = -------------
n
ΣR i = return yang diharapkan
n = jumlah data
3.  Risiko (Husnan, 2003: 43)  dihitung dengan rumus :
n ∑ ( R i - R ) 2 i=1 σ 2 =    -------------------- n - 1
R i = nilai return saham i R e = nilai expected return saham i n  = jumlah pengamatan
4.  Proporsi  Saham  yang  Optimal (Husnan, 2003: 64), dihitung dengan rumus :
σ B - Cov AB W A = ---------------------------
σ A + σ B - 2  Cov AB
σ A - Cov AB W B = ---------------------------- σ A + σ B - 2  Cov AB
Cov AB =  kovarian  antara  saham  A dan Saham B
σ =  standar  deviasi  saham  A dan Saham B
Kovarian  (Husnan,  2003  :  65), dihitung dengan rumus :
∑ (R AT - R A ) ( R BT - R B ) Cov AB = ---------------------------------- n – 1
R A = expected return saham A R B = expected return saham B R AT = return saham A R BT = return saham B
5.  Hasil  Portofolio  yang  Diharapkan (Husnan,  2003  :  67),  dihitung dengan rumus :
R AB =  W A R A + W B R B W A = proporsi saham A W B = proporsi saham B R A = expected return saham A R B = expected return saham B
6.  Risiko  Portofolio  (Husnan,  2003  :
70), dihitung dengan rumus :
σ AB = (W A 2 σ A +W B 2 σ B - 2W A W B Cov AB ) 1/2 W A
=  proporsi saham A W B =  proporsi saham B σ A = standar deviasi saham A σ B = standar deviasi saham B Cov AB  = kovarian antara saham A, saham B dan saham C
7.  Proporsi  Saham  yang  Optimal (Husnan, 2003 :72), dihitung dengan rumus :
σ B - Cov AB W A = ----------------------------
σ A + σ B - 2  Cov AB σ A - Cov AB W B = -----------------------------
σ A + σ B - 2  Cov AB Cov AB = kovarian antara saham A dan saham B σ = standar deviasi saham A dan saham B

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan permasalahan yang  telah  dianalisis,  maka  dapat disimpulkan bahwa berdasarkan pengamatan  pada  LQ  45  periode indeks  bulan  Februari  2007  sampai dengan Desember 2009 diperoleh  tiga emiten yang menjadi sampel penelitian.  Emiten  tersebut  berasal berasal dari tiga sektor yaitu PT. Astra Agro  Lestari, Tbk dengan  kode  saham AAL  dari  sektor  Perkebunan,  dengan PT.  Indosat,  Tbk  dengan  kode  saham ISAT  dari  sektor  telekomunikasi  dan PT.  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk dengan kode saham  INDF  dari sektor konsumsi.

## Deskripsi  Harga  Saham  Sampel Penelitian
Investor mempelajari dan
melakukan  analisis  pergerakan  harga saham dengan analisis teknikal berdasarkan  data  historis  sehingga investor  menemukan  pola  pergerakan harga pasar. Investor perlu melakukan analisis  fundamental  ketika  investor mengestimasi  harga  saham  dalam kondisi  ekonomi  yang  tidak  stabil. Harga pasar saham juga mengindikasikan kepercayaan investor  terhadap  emiten.  Tabel  1 berikut  ini  menyajikan  harga  saham emiten yang menjadi sampel
penelitian.
Tabel 1 Harga Saham Sampel Penelitian Tahun Harga Saham (Rp per lembar) AAL ISAT INDF Tertinggi  Terendah  Tertinggi  Terendah  Tertinggi  Terendah 2006 12.600 5.050 6.750 4.275 8.400 1.400 2007 28.000 12.550 8.700 5.900 2.575 1.520 2008 31.600 6.050 7.100 5.100 9.300 2.925 2009 22.750 10.900 5.650 4.200 8.880 3.550 Sumber : Data Diolah
Berdasarkan  tabel  1  terlihat bahwa  pada  tahun  pengamatan  yaitu tahun    2006,  2007,  2008  dan  2009 PT.  Astra  Agro  Lestari,  Tbk    (AAL) mencatatkan  harga  saham  tertinggi dibandingkan  dengan  dua  emiten lainnya,  sedangkan  harga  saham terendah  dicatatkan  PT.  Indosat,  Tbk (INDF). Harga saham tertinggi dicatatkan  oleh  PT.  Astra  Agro Lestari,  Tbk  sedangkan  harga  saham terendah  dicatatkan  PT.  Indofood Sukses Makmur, Tbk.

## Pembentukan Portofolio
Investor  berusaha  mengukur tingkat  keuntungan  yang  diharapkan dan  juga  tingkat  risiko  yang  terjadi ketika menganalisis portofolio.
Investor  berusaha  mencari  portofolio yang  paling  optimal,  pada  portofolio optimal  investor  memilih  portofolio yang  memberikan  tingkat  risiko  yang paling  rendah  untuk  berbagai  tingkat keuntungan yang diharapkan.
Portofolio yang dibentuk
tergantung  dari  kondisi  emiten  serta menuntut kejelian investor untuk memilihnya.  Kondisi  emiten  yang harus dipertimbangkan berkaitan dengan analisis ini adalah berdasarkan pertumbuhan harga sahamnya  yang  ditandai  dengan tingkat  keuntungan  dan  resiko  yang dihadapi.
Pembahasan mengenai
pembentukan
portofolio dimulai
dengan  menghitung return  dan risiko
individu  serta  menghitung return  dan risiko portofolio masing-masing saham yang menjadi sampel dalam penelitian. Kemudian menghitung portofolio  mana  yang  lebih  optimal dari portofolio lainnya.
Return dan Risiko Saham Individu Investor  mengharapkan return atau  hasil  dari  investasi  dengan mempertimbangkan  return  realisasi dan return ekspektasi. Investor mempertimbangkan return realisasi sebagai  salah  sastu  pengukur  kinerja emiten  berdasarkan  data  historis. Return realisasi  digunakan  sebagai dasar  penentuan return ekspektasi dan risiko yang akan diterima investor di masa yang akan datang.
Berikut ini disajikan tabel mengenai  perhitungan return dan risiko  individu  saham-saham  yang menjadi sampel penelitian tahun 2007-2009 pada Bursa Efek Indonesia
Tabel 2 Return dan Risiko Individu Saham AAL (%) ISAT (%) INDF (%) Retur n realisasi 22,10  41,35  -0,36 Retur n ekspektasi 6,00    1,12  -0,01 Risiko 24,74  10,40  18,39 Sumber : Data diolah
Tabel  2  memperlihatkan return ekspektasi  tertinggi  dicapai  PT.  Astra
Agro  Lestari,  Tbk  dan  terendah  PT. Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk.  Risiko tertinggi dimiliki PT. Astra Agro Lestari, Tbk dan terendah PT. Indofood Sukses Makmur.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori yang  menyatakan  bahwa  hubungan return ekspektasi dan risiko mempunyai  hubungan  yang  positif (Jogiyanto, 2003:144). Hubungan yang positif  ini  hanya  berlaku  untuk return ekspektasi  sedangkan return realisasi hubungan  positif  dapat  tidak  terjadi terutama  untuk  pasar  yang  tidak rasional.

## Portofolio Saham
Investor  melakukan  diversifikasi dalam  investasi.  Kombinasi  berbagai sekuritas  dalam  portofolio  dilakukan investor  dengan  tujuan  mengurangi risiko  investasi.  Jika return portofolio merupakan  rata-rata  tertimbang  dari seluruh sekuritas tunggal, tidak demikian  dengan  risiko  portofolio. Markovitz  dalam Jogiyanto (2003:149) menyatakan secara umum risiko mungkin dapat dikurangi dengan menggabungkan  beberapa  sekuritas tunggal  ke  dalam  portofolio  dengan persyaratan return masing-masing sekuritas  tidak  berkorelasi  secara positif dan sempurna.
Sebelum  menentukan  proporsi saham optimal dalam portofolio terlebih dahulu dihitung kovarian saham  dalam  portofolio.  Kovarian berguna untuk mengetahui arah pergerakan dua sekuritas dalam portofolio. Tabel
3 berikut ini menyajikan  kovarian  masing-masing portofolio yang dianalisis. Tabel 3 Kovarian Portofolio Kovarian I (AAL-ISAT) 0,0044 II (AAL-INDF) 0,0322 III (ISAT-INDF) 0,0068
Sumber : data diolah
Tabel  3  menunjukkan  kovarian return saham  baik  portofolio  I,  II maupun  portofolio    III  bernilai  positif dan  tidak  sempurna.  Portofolio  I memiliki  kovarian  terendah  dengan demikian pembentukan portofolio- portofolio  tersebut  dapat  dilakukan. Nilai kovarian portofolio I lebih mendekati nilai nol dibanding portofolio II  dan  III  yang  menjauhi  nilai  nol dimana kovarian bernilai nol menunjukkan  tidak  ada  risiko  dalam portofolio investasi. Setelah  membentuk  portofolio selanjutnya investor menentukan proporsi saham optimal dalam masing- masing  portofolio  yang  disajikan  pada tabel 4 berikut ini.
Tabel 4 Proporsi Saham Optimal dalam Portofolio Portofolio Proporsi Saham (%) AAL ISAT INDF I (AAL-ISAT) 28,77  71,23 - II (AAL-INDF) 41,35 - 58,65 III (ISAT-INDF) - 64,31 35,69

## Sumber : Data diolah
Tabel  4  menunjukkan  proporsi saham    PT.  Indosat,  Tbk  baik  dalam portofolio  I  maupun  portofolio  II  lebih besar daripada proporsi saham lainnya dalam  portofolio.  Proporsi  saham  PT. Astra  Agro  Lestari,  Tbk  lebih    sedikit dalam  portofolio  baik  pada  portofolio  I maupun III.
Tabel  5  berikut  ini  menyajikan return  dan  risiko  saham  masing- masing portofolio.
Tabel 5 Return dan Risiko Portofolio Portofolio Return (%) Risiko (%) I (AAL-ISAT) 0,97 22,96 II (AAL-INDF) 0,24 32,32 III (ISAT-INDF) 0,71 25,73 Sumber : Data diolah
Berdasarkan  perhitungan  yang ditunjukan  pada  tabel  diatas  dapat dilihat  bahwa  di  antara  portofolio  I, Portofolio  II  dan  Portofolio  III  terdapat portofolio  yang  optimal    yaitu  pada portofolio  ke  I  yaitu  PT.  Astra  Agro Lestari,  Tbk  dan  PT.  Indosat,  Tbk dengan hasil perhitungan return portofolio  yaitu  0,97%  dan  resiko portofolio  sebesar  22,96%.  Proporsi PT.  Astra  Agro  Lestari,  Tbk  dalam portofolio  adalah  28,77%  dan  PT. Indosat, Tbk  adalah 71,23%.
Portofolio  I  memberikan return yang  diharapkan  paling  tinggi  dengan risiko  paling  rendah  dibandingkan portofolio lain. Dengan demikian investor dapat mempertimbangkan PT.Astra  Agro  Lestari,  Tbk  dan  PT. Indosat,  Tbk  untuk  dimasukkan  dalam pembentukan portofolio investasi

## SIMPULAN DAN SARAN
Portofolio  saham  yang  dibentuk dalam  penelitian ini  adalah  Portofolio  I adalah    PT.  Astra  Agro  Lestari,  Tbk dan  PT.  Indosat,Tbk,  Portofolio  II adalah  PT.  Indosat,Tbk  dan  PT. Indofood Sukses Makmur, Tbk.
Portofolio yang optimal adalah portofolio  I  yaitu  PT.  Astra  Agro Lestari,  Tbk  dan  PT.  Indosat,Tbk dengan  proporsi  saham  pada  PT. Astra  Agro  Lestari,  Tbk  sebesar 28,77%  dan  PT.  Indosat,Tbk,  sebesar 71,23%. Return portofolio adalah
0,97%  dan  risiko  portofolio  sebesar
22,96%
Penelitian ini
menyarankan apabila investor ingin melakukan investasi pada  sekuritas  di  Bursa  Efek Indonesia  sebaiknya  investor  tersebut membentuk  portofolio  terlebih  dahulu, karena  dengan  membentuk  portofolio akan  mengurangi  risiko  yang  mungkin terjadi. Pembentukan portofolio dengan  lebih  dari  dua  aktiva  dapat
dipertimbangkan sebagai alternatif analisis selanjutnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,Komarudin.2004. Dasar-Dasar Manajemen
Investasi dan Portofolio. Jakarta:  PT.  Rineka Cipta Fabozzi, Frank J. Manajemen Investas, Edisi Pertama, Salemba Empat, Jakarta.1999
Halim,  Abdul. Analisis  Investasi .  Edisi
Kedua, Salemba Empat, Jakarta, 2005.
Husnan,  Suad,  2009. Dasar-Dasar Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. Yogyakarta  :  UPP-
AMP YKPPN
Jogiyanto,  H.M.  Teori  Portofolio  dan
Analisis Investasi. BPFE. Yogyakarta. 2003 Radoni,
Ahmad, dkk, Analisis Investasi  dan  Teori  Portofolio. PT.  Raja  Grafindo  Persada. Jakarta.2002 Sartono, Agus. Manajemen Keuangan Teori  Dan  Aplikas., Edisi  Ke Empat, Penerbit BFFE. Yogyakarta, 2001 Sunariyah.2004. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Edisi Ke Tiga. Jakarta :
PT. Rineka Cipta