## ANALISIS PENGARUH MERGER DAN AKUISISI TERHADAP KINERJA KEUANGAN DAN ABNORMAL RETURN PADA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK
INDONESIA TAHUN 2014-2018
Sylvi Liani Dewi Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara sylvi.117182037@stu.untar.ac.id

## Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Masuk : 25-05-2020 , revisi : 25-06-2020 diterima untuk diterbitkan : 26-06-2020
Abstract  : This  study  aims  to  examine  the  difference  in  firm  performances  and  abnormal returns before and after the merger and acquisition in the companies listed on the Indonesian Stock  Exchange in  the  year  2014  to  2018.  The  data  observation  period  is  1  year  before  the merger dan acquisition and 2 years after merger and acquisition. The analysis technique used is the Wilcoxon Signed Rank Test for ratio performance and Paired Sample T-test for abnormal return. The results of the testing of the hypothesis show that period 1 year before M&A and comparison comparison 2 years after M&A shows there is no significant difference in company financial  performance  before  and  after  merger  and  acquisition.  Hypothesis  for  Abnormal return, there is no difference before and after merger and acquisition.
Abstrak : Penelitian ini bertujuan untuk menguji perbedaan kinerja perusahaan dan abnormal return sebelum dan sesudah merger dan akuisisi pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek pada  tahun  2014  hingga  2018.  Periode  observasi  data  adalah  1  tahun  sebelum  merger  dan akuisisi  dan  1&  2  tahun  sesudah  merger  dan  akuisisi.  Metode  analisa  data  yang  digunakan adalah Wilcoxon Signed Rank Test  dan Paired Sample T-Test  untuk  abnormal return.  Hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa periode 1 tahun sebelum M&A dan perbandingan 2 tahun  setelah  M&A  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  signifikan  dalam  kinerja  keuangan perusahaan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Hipotesis untuk Abnormal return, tidak ada perbedaan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Keywords : Acquisition, Merger, Financial Performance, Financial Ratio, Abnormal Returns

## PENDAHULUAN
Perubahan  signifikan  dalam  lingkungan  bisnis  seperti  globalisasi  telah  menciptakan persaingan yang sangat ketat. Salah satu strategi perusahaan untuk bertahan dan unggul dari persaingan usaha adalah dengan melakukan ekspansi usaha. Menurut (Johan, 2018) salah satu cara ekspansi usaha yaitu melalui penggabungan usaha antara dua perusahaan atau lebih, yang biasa  disebut  Merger  dan  Akuisisi  (M&A). Tujuan  dilakukannya  M&A  untuk  mendapatkan sinergi atau nilai tambah (Olang & Akenga, 2017). Diharapkan melalui sinergi yang diberikan M&A dapat meningkatkan kinerja keuangan (Jallow et al., 2017). Dalam pengukuran kinerja keuangan  agar  dapat  meningkat,  salah  satu  tolak  ukurnya  adalah  dengan  rasio  keuangan Sedangkan respon pasar terkait informasi dalam pengumuman merger dan akuisisi ditunjukan dari  perubahan harga saham  perusahaan (Tarigan, 2018). Namun kinerja perusahaan setelah M&A  memperoleh  hasil  yang  berbeda  -  beda,  sehingga  penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan kinerja keuangan perusahaan sebelum dan setelah M&A dan juga perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan setelah M&A.

## TINJAUAN TEORITIS
Teori sinyal ( signaling theory ) sangat berkaitan dengan informasi yang dijadikan sinyal bagi  para  investor  (Wahyuni  et  al.,  2018). Signaling  Theory atau  teori  sinyal  menurut Brigham.et  al,  1997  dalam  Prasetyo  &Akhmadi  (2018)  disebutkan  bahwa  informasi  dari emiten dapat direspon berbeda oleh investor (positif atau negatif), yang akan mempengaruhi fluktuasi  harga  pasar  saham.  Salah  satu  peristiwa  positif  yang  diyakinin  memberikan  sinyal positif,  agar  investor  mau  berinvestasi  adalah  pengumuman  akuisisi  yang  diberikan  oleh manajamen  terhadap  pasar  (Wirama  &  Larasati,  2018).  Jika  pengumuman  mengandung informasi,  maka  diharapkan  pasar  akan  bereaksi  pada  waktu  pengumuman  dan  ditunjukkan dengan  adanya  perubahan  harga  saham  dari  perusahaan  tersebut.  Reaksi  ini  dapat  diukur dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau  dengan  menggunakan abnormal  returns (Tarigan  et  al.,2018). Abnormal  return adalah  selisih  antara  tingkat keuntungan  yang  sebenarnya  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  (Hasanah  & Oktaviani, 2017). Abnormal return akan terjadi apabila pasar bereaksi terhadap pengumuman M&A  yang  mempunyai  informasi  dalam  pasar  modal  dan  terjadi  tingkat  pengembalian sehingga memperoleh keuntungan diatas normal (Sumantri & Agustianti, 2017).
Synergy theory sendiri pertama kali dikemukakan oleh Gunther 1955, dimana disebutkan bahwa merger dan akuisisi terjadi secara luas karena merger dan akuisisi menghasilkan suatu “sinergi” antara pengakuisisi dan target. Sinergi tersebut diharapkan akan meningkatkan nilai perusahaan.  (Omotayo,  2019). Synergy  Theory menjelaskan  bahwa  dua  perusahaan  akan memperoleh keuntungan lebih besar ketika keduanya melakukan penggabungan dibandingkan sendiri. (Panayides et al.,2018).
Merger adalah penggabungan dua (atau lebih) perusahaan dengan mempertahankan salah satu perusahaan (Taringan et al.,2018). Menurut PSAK 22 akuisisi adalah suatu penggabungan usaha dimana salah satu perusahaan, yaitu pengakuisisi ( aquirer ) memperoleh kendali atas aset neto  dan  operasi  perusahaan  yang  diakuisisi  ( aquiree ),  dengan  memberikan  aset  tertentu, mengakui suatu kewajiban atau mengeluarkan saham (Ghozali, 2019).
Kinerja keuangan suatu perusahaan merupakan salah satu dasar penilaian kondisi keuangan perusahaan  (Sumantri&Agustianti,  2017),  dimana  rasio  merupakan  alat  analisis  yang digunakan  untuk  mengetahui  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan  dan  meninjau  kinerja manajemen dalam suatu periode tertentu (Hasanah&Oktaviani,2017). Menurut Ghozali (2019) jika perusahaan bergabung sehingga bertambah besar ditambah dengan sinergi yang dihasilkan dari  gabungan  aktivitas-aktivitas  yang  simultan  maka  laba  perusahaan  juga  semakin meningkat.
Dalam  rangka  meneliti  pengaruh  merger  dan  akuisisi  terhadap  kinerja  keuangan  dan abnormal return pada perusahaan, maka dapat digambarkan model penelitian sebagai berikut (Gambar 1) :
Kinerja Perusahaan Rasio Likuiditas ( current ratio ), Rasio Solvabilitas ( Debt Equity Ratio ), Rasio Aktivitas ( Total Asset Turn Over Ratio), Rasio Profitabilitas,OPM ( operating profit margin ), NPM ( net profit margin ), ROA, ROE Abnormal Return Abnormal Return Uji Beda Uji Beda Sebelum Merger & Akuisisi Setelah Merger & Akuisisi Kinerja Perusahaan Rasio Likuiditas ( current ratio ), Rasio Solvabilitas ( Debt Equity Ratio ), Rasio Aktivitas ( Total Asset Turn Over Ratio), Rasio Profitabilitas,OPM ( operating profit margin ), NPM ( net profit margin ), ROA, ROE
Berdasarkan model penelitian diatas, maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut: H1: Current ratio berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H2: Debt equity ratio berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H3: Total Asset turnover ratio berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H4: Operating profit margin berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H5: Net profit margin berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H6: Return on Asset berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H7: Return on equity berbeda antara sebelum dan sesudah M&A H8: Abnormal return berbeda antara sebelum dan sesudah pengumuman M&A

## METODE PENELITIAN
Metode pengambilan sampel yang digunakan adalah metode Purposive Sampling dengan kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah tahun merger dan akuisisi, kelengkapan data, dan perusahaan harus tercatat di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang digunakan adalah data sekunder yang berupa laporan keuangan tahunan yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia atau website perusahaan yang terkait. Pengujian dilakukan menggunakan software SPSS 25.
Penelitian data bersifat kuantitatif, kemudian data akan dianalisa dengan analisis statistik deskriptif lalu kemudian akan dilakukan pengujian uji  normalitas data dengan menggunakan uji kolmogorov-smirnov/  Shapiro  Wilk .  Kemudian  tahap  selanjutnya  dilakukan  pengujian hipotesis  untuk  masing-masing  variabel  penelitian  dengan  menggunakan  uji  analisis Paired Sample T Test apabila data berdistribusi normal atau metode analisis Wilcoxon Signed Rank Test apabila data berdistribusi tidak normal.
Tabel 1 Pengukuran Variabel Penelitian Variable Rumus Rasio Likuiditas Current Ratio = Current Assets Current Liability Rasio Solvabilitas DER = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑦 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 Rasio Aktivitas 𝑇𝐴𝑇𝑂 = 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 Rasio Profitabilitas OPM = 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 , 𝑁𝑃𝑀 = 𝑛𝑒𝑡 𝑝𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑠𝑎𝑙𝑒𝑠 ,
ROA = 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 , ROE = 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Abnormal Return ( Market Adjusted)
(3) AR it = Rit – ER

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN PENELITIAN
Berdasarkan hasil analisis yang dilakukan menunjukan statistik deskriptif dimana nilai standar  deviasi  lebih  tinggi  dari  rata-rata  bearti  data  memiliki  sifat  yang  lebih  bervariasi. Sebaliknya, jika nilai standar deviasi menunjukan nilai yang lebih kecil dari rata-rata maka hal ini  menandakan  bahwa  data  memiliki  nilai  variasi  yang  kecil.  Nilai  maksimum mengindikasikan nilai terbesar dari data dalam variabel yang sama. Sedangkan nilai minimum mengindikasikan nilai terkecil dari data dalam variabel yang sama.

## Tabel 2

## Statistik Deskriptif Ratio Keuangan Sebelum dan Setelah Merger dan Akuisisi
Var. N Mean Year - 1 Std. Dev.
Year - 1 Min
Year - 1 Max Year -1 Mean Year +1
Std. Dev.
Year +1 Min Year +1 Max Year +1 Mean Year +2 Std. Dev. Year +2 Min Year +2 Max Year +2 CR 20 14.08 54.87 0.46 247.13 1.75 1.52 0.24 6.20 2.39 3.34 0.13 15.62 DER 20 1.32 1.29 0.00 6.30 1.38 0.99 0.20 3.70 1.28 0.77 0.20 3.09 TATO 20 0.70 0.60 0.00 2.56 0.70 0.67 0.01 2.73 0.66 0.65 0.01 2.74 OPM 20 8.65 37.29 0.08 167.06 0.42 0.76 -0.10 3.55 0.36 0.54 -0.23 2.50 NPM 20 9.12 40.06 0.00 179.33 0.18 0.74 -1.21 3.03 0.13 0.61 -1.52 2.18 ROE 20 0.20 0.22 0.01 0.99 0.09 0.11 -0.21 0.28 0.12 0.13 -0.28 0.28 ROA 20 0.08 0.06 0.00 0.26 0.04 0.06 -0.12 0.15 0.06 0.07 -0.13 0.18 Tabel 3 Statistik Deskriptif Abnormal Return 20 Hari Sebelum dan 20 Hari Setelah Merger dan Akuisisi N Mean Std. Deviation Minimum Maximum D-20 Sebelum M&A 20 0.0017 0.00854 -0.01 0.02 D+20 Setelah M&A 20 0.0024 0.0198 -0.04 0.06

## Uji Normalitas
Berdasarkan hasil uji normalitas ratio dibawah, sebagian besar sampel yang berdistribusi tidak normal adalah sebanyak 86% (probabilitas < taraf signifikan α=0,05). sedangkan yang berdistribusi normal berjumlah 14% (probabilitas > taraf signifikan α=0,05). Maka dari itu data rasio  keuangan  tersebut  dapat  disimpulkan  berdistribusi  tidak  normal.  Oleh  karena  itu  uji statistik yang akan dipakai untuk uji hipotesis rasio keuangan adalah uji non parametrik, yaitu uji Wilcoxon Signed Rank Test .
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas Ratio Sebelum dan Setelah Merger dan Akuisisi Variable Year -1 Year +1 Year+2 CR 0.0000 0.0000 0.0000 DER 0.0000 0.0050 0.0313 TATO 0.0070 0.0040 0.0020 OPM 0.0000 0.0000 0.0000 NPM 0.0000 0.0000 0.0000 ROE 0.0000 0.4570 0.0271 ROA 0.0420 0.2520 0.1791 Tabel 5 Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Sebelum dan Setelah Merger dan Akuisisi Variable D-20 Sebelum M&A 20 Hari Setelah M&A Abnormal Return 0.476 0.064
Sedangkan  hasil  uji  normalitas  menunjukan  data  berdistribusi  normal.  Uji  parametrik yang digunakan untuk pengujian hipotesis yaitu Paired Sample T-Test . Uji Hipotesis
Tabel 6 Hasil Uji Hipotesis Wilcoxon Signed Rank Test Rasio 1 Tahun Sebelum dan 1 Tahun Setelah Merger Dan Akuisisi Variable Sig Year +1 Α Simpulan Year + 1 CR 0.38 0.05 H1 ditolak DER 0.39 0.05 H2 ditolak TATO 0.965 0.05 H3 ditolak OPM 0.467 0.05 H4 ditolak NPM 0.016 0.05 H5 diterima ROE 0.017 0.05 H6 diterima ROA 0.004 0.05 H7 diterima
Hasil  data  menunjukan  bahwa  variable  rasio  kinerja  keuangan  untuk  CR, DER,TATO,OPM  hipotesis  ditolak  (sig>0,05),  sedangkan  untuk  variable  rasio  kinerja keuangan NPM, ROE, dan ROA hipotesis diterima (Sig <0,05).

## Tabel 7

## Hasil
Uji Hipotesis Wilcoxon Signed Rank Test Rasio
1 Tahun Sebelum dan 2 Tahun Setelah Merger dan Akuisisi
Variable Sig Year +2 Α Simpulan Year +2 CR 0.542 0.05 H1 ditolak DER 0.709 0.05 H2 ditolak TATO 0.295 0.05 H3 ditolak OPM 0.130 0.05 H4 ditolak NPM 0.285 0.05 H5 ditolak ROE 0.459 0.05 H6 ditolak ROA 0.313 0.05 H7 ditolak
Hasil data menunjukan bahwa untuk semua variable ratio keuangan memperoleh signifikansi > 0,05, yang berarti hipotesis ditolak.
Tabel 8 Hasil Uji Hipotesis Paired Samples T-Test Abnormal Return 20 Hari Sebelum dan Setelah Merger dan Akuisisi
Paired Samples Test
Paired Differences T df Sig. (2- tailed) Mean Std. Dev. Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper D-20 M&A - D+20 M&A -0.00073 0.02098 0.00469 -0.01055 0.00909 -0.156 19 0.878
Berdasarkan data maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh/ tidak terdapat perbedaan untuk Abnormal Return, yang berarti hipotesis 8 ditolak. (Sig 0,87>0,05)

## KESIMPULAN DAN SARAN
Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  dalam  penelitian  ini  tidak  terdapat  perbedaan  rasio keuangan antara sebelum merger akuisi dan setelah merger akuisisi. Hal tersebut menimbulkan dugaan  bahwa  sinergi  yang  terjadi  setelah  merger  dan  akuisisi  belum  tercapai,  dikarenakan faktor lain seperti penyelamatan perusahaan dari kebangkrutan, motif pribadi atau alasan lain yang  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Salah  satu  alasan  menyebutkan ketidak cocokan budaya organisasi  menyebabkan tidak terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan  (Tarba  et  al.,  2019).  Hasil  pengujian paired  samples  t-  test terhadap abnormal return menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return yang  signifikan  pada pengumuman sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Hal ini menunjukkan bahwa selama periode hasil pengumuman merger dan akuisisi terhadap saham perusahaan baik sebelum dan sesudah  merger  akuisisi  tidak  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  seperti  yang  disebutkan dalam signaling theory , alasan tidak ada respon terhadap pasar karena beberapa faktor, seperti pengumuman merger dan akuisisi bukan lagi peristiwa yang mengejutkan atau normal sehingga ekspektasi pasar sebelum dan sesudah pengumuman tidak jauh berbeda, kemudian informasi tentang  merger  dan  akuisisi  dimasukkan  dalam  agenda  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS)  yang  mengakibatkan  kebocoran  informasi  dan  juga  kurangnya  saham  aktif  yang diperdagangkan  di  bursa.  Hal  ini  menyebabkan  pengembalian  aktual  tidak  berubah  dengan ekspestasi return tidak jauh berberda (Bucdadi et al., 2018).
Saran  yang  dapat  diberikan  agar  penelitian  selanjutnya  dapat  memperpanjang  periode pengamatan  dan  memasukan  pula  aspek-aspek  non  ekonomis  yang  mungkin  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan, sehingga dapat diperoleh gambaran yang lebih lengkap mengenai kinerja perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhmadi  &  Prasetyo.  (2018).  Profitabilitas,  Rasio  Solvabilitas  dan  Harga  Saham;  Studi Empirik  pada Perusahaan Subsektor Batubara yang  Terdaftar di  Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2014. Jurnal Riset Akutansi Terpadu . 11 (1), April 2018, 61-7.
Gozali & Panggabean. (2019). Merger dan Akuisisi Dampaknya pada Likuiditas, Profitabilitas, Aktivitas,  dan  Solvabilitas;  Bukti  dari  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ilmiah  Ilmu Manajemen 2019, 13- 28. p-ISSN 2356-2005.
Hasanah  &  Oktaviani.  (2017).  Analisis  Kinerja  Perusahaan  dan  Abnormal  Return  Saham Sebelum dan Sesudah Akuisisi. Jurnal Akuntansi , 4, 75-88. p-ISSN 2339-2436.
Jallow, et al. (2017). The Effect of Mergers & Acquisitions on Financial Perfomance : Case Study of UK Companies. International Journal of Accounting & Business Management , 5 (1), April 2017. ISSN: 2289-4519. DOI:24924/ijabm/2017.04/v5.iss1/74.92
Johan, Suwinto. (2018). Merger, Akuisisi, dan Restrukturisasi. Bogor : IPB Press Olang  &  Akenga.  (2017).  Effect  of  Mergers  and  Acquisitions  on  Financial  Performance  of Commercial Banks in Kenya. IOSR Journal of Business and Management (IOSR-JBM). e-ISSN: 2278-487X, p-ISSN: 2319-7668.
Omotayo.  (2019). The Effect  of  Merger  and  Acquisition  and  Corporate  Perfomance  of The Nigerian Banking Industry. GSJ , 7 (11), Online : ISSN 2320-9186
Panayides,  et  al.  (2018).  The  Reasons  and  Evaluations  of  Mergers  and  Acquisitions. Accounting and Finance Research , 7 (3). ISSN 1927-5986 E- ISSN 1927-5994 Sumantri  &  Agustianti.  (2017).  Kinerja  Keuangan,  Abnormal  Return  Sebelum  dan  Setelah Pengumuman Merger. Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 1, 73-93. p-ISSN: 2549-5658. Tarigan. (2018). Analysis of Merger & Acquisition Motives in Indonesian Listed Companies through Financial Performance. KINERJA , 22 (1). ISSN : 1411-0288
Wahyuni, et al. (2018). Analisis Komparatif Abnormal Return, Security Return Variability dan Trading  Volume  Activity Sebelum  dan  Sesudah  Pilkada  Serentak  tahun  2018. JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) Universitas Pendidikan Ganesha , 9 (2). e-ISSN: 2614 – 1930
Wirama & Larasati. (2018). Respon Pasar Terhadap Pengumuman Akuisisi pada Perusahaan Pengakuisisi yang Terdaftar di BEI Tahun 2013-2017. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 24. 507-530. ISSN: 2302-8556