SAINS : Jurnal Manajemen dan Bisnis p-ISSN 1978-2241, e-ISSN 2541-1047 http://jurnal.untirta.ac.id/index.php/jsm

## Analisis Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pengumuman Terjadinya Invasi Antara Rusia Dan Ukraina
Eka Yulianti 1 , Widia Berliana Hanifah 2 , Shalis Maha Reza 3 , Benny Ibrahim Sutejaputra 4 , Solehatin Ika Putri 5
1,2,3,4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jenderal Achmad Yani 5 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sultan Ageng Tirtayasa

## Abstract
One  consideration  for  investors  in  making  investment  decisions,  whether  to  sell  or  buy instruments  in  the  capital  market,  is  the  adequacy  of  information  received  by  investors. Measurement of information can be carried out using an event study. This research aims to analyze  the  capital  market's  reaction  to  announcements  related  to  the  Russia-Ukraine invasion. The population used consists of all stocks included in the LQ-45 index. Furthermore, the  sample  determination  technique  is  a  saturated  sample  because  the  entire  population  is used as the sample. The research results show that based on the one-sample T-test, there is abnormal return at the time of the first announcement of the Russia-Ukraine invasion. This indicates  that  the  capital  market  is  informationally  and  decisionally  semi-strong  efficient, meaning that the capital market responds to the events under study. Thus, this information can be a consideration for investors in their buying and selling actions of the invested stocks.
Keywords: abnormal return ; event study ; capital market; invasion.

## Abstrak
Salah  satu  pertimbangan  investor  dalam  memilih  keputusan  investasi,  menjual  maupun membeli instrumen di dalam pasar modal adalah adanya kecukupan informasi yang diterima investor. Pengukuran terhadap informasi dapat dilakukan dengan menggunakan event study. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis reaksi pasar modal terhadap pengumuman terkait invasi Rusia-Ukraina. Populasi yang digunakan adalah seluruh saham yang tergabung dalam indeks  LQ-45.  Selanjutnya  teknik  penentuan  sampel  adalah  sampel  jenuh  karena  seluruh populasi  digunakan  sebagai  sampel.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  berdasarkan pengujian one sample T-test terdapat abnormal return pada peristiwa peristiwa pengumuman invasi Rusia-Ukraina untuk pertama kali. Hal ini mengindikasikan bahwa pasar modal efisien secara informasi dan keputusan dalam bentuk setengah kuat yang berarti bahwa pasar modal merespon peristiwa yang diteliti. Sehingga informasi ini dapat menjadi pertimbangan investor dalam aksi jual dan beli saham yang diinvestasikannya.
Kata kunci: abnormal return , event study, pasar modal, invasi
Korespondensi: eka.yulianti@lecture.unjani.ac.id
Submitted : August 11 th 2023, Accepted : December 6 th 2023, Published : December 8 th 2023

## PENDAHULUAN
Pasar modal Indonesia mengalami pertumbuhan yang pesat dan mengesankan di era globalisasi saat ini. Pasar modal kini dianggap sebagai platform investasi yang dapat diandalkan oleh para investor . Walaupun demikian, berinvestasi di pasar modal tidak menjamin  selalu  menghasilkan  keuntungan  karena  terdapat  berbagai  ketidakpastian yang dapat memicu kerugian pada investasi. Ketidakpastian ini dikenal sebagai risiko investasi, yang merupakan perbedaan antara return yang diharapkan dan return aktual. Oleh karena itu, baik return maupun risiko dianggap sebagai dua aspek krusial yang harus diperhitungkan dalam pengambilan keputusan investasi di pasar modal.
Paragraf sebelumnya mencerminkan bahwa perkembangan pasar modal menunjukkan potensi untuk memberikan pengembalian atau return yang menjanjikan bagi investor. Meskipun  demikian,  investor  perlu  memiliki  kewaspadaan  terhadap  kemungkinan kerugian  yang  mungkin  timbul  dari  investasi  tersebut.  Pada  era  globalisasi  saat  ini, arus  informasi  sangat  terkait  dengan  kondisi  investasi  di  pasar  modal  (Siregar, Yulianti, and Komara 2022). Oleh karena itu, investor harus bijak dalam menentukan keputusan  jual  dan  beli  sahamnya,  terutama  dalam  menghadapi  pasar  modal  yang responsif terhadap berbagai informasi yang relevan.
Informasi yang berkaitan dengan pasar modal dapat mencakup aspek politik, ekonomi, sosial, dan bencana yang bersifat tidak terduga. Informasi-informasi ini menjadi dasar pertimbangan bagi investor dalam mengelola portofolio investasinya. Namun, respon dan  persepsi  investor  terhadap  informasi  tersebut  dapat  bervariasi.  Perbedaan  ini mengakibatkan  adanya  variasi  dalam  keputusan  jual  dan  beli  saham,  yang  pada akhirnya  dapat  menciptakan  ketidakseimbangan  antara  penawaran  dan  permintaan, membentuk harga keseimbangan baru di pasar (yulianti dan Siregar, 2018).
Pasar  modal  merupakan  tempat  pertemuan  antara  pihak  yang  mempunyai kelebihan dana  dengan  pihak  yang  membutuhkan  dana,  dengan  cara  memperjual  belikan sekuritas  (Yulianti  and  Jayanti  2019).  Pertemuan  antara  dua  pihak  ini  menandakan bahwa pasar modal dapat menjadi penghubung antara investor dengan perusahaan juga institusi  pemerintah  melalui  perdagangan  instrumen  jangka  panjang.  Investor  bebas untuk  menentukan  pilihan  investasi  ataupun  keputusan  diversifikasi  investasi  pada
pasar  modal.  Diversifikasi  investasi  biasanya  dalam  bentuk  portofolio  yang  telah disesuaikan tingkat return dan risiko masing-masing (Setyowati and Hariyati, 2022). Menurut  Undang  –  Undang  Republik  Indonesia  nomor  8  tahun  1995  pasar  modal memiliki peranan strategis dalam bidang pembangunan nasional, yaitu sebagai salah satu  sumber  pembiayaan  bagi  dunia  usaha  dan  lahan  investasi  bagi  masyarakat (Dwianto and Yulita, 2020).
Salah  satu  pertimbangan  investor  dalam  memilih  keputusan  investasi,  menjual maupun membeli instrumen di dalam pasar modal adalah adanya kecukupan informasi yang diterima investor (Setyowati and Hariyati, 2022). Peristiwa yang terjadi di dunia banyak memberi pengaruh terhadap pasar modal. Peristiwa yang dapat berpengaruh pada pasar modal tidak hanya berasal dari lingkungan ekonomi, tetapi juga berasal dari lingkungan  non  ekonomi  (Indriani  and  Mariana,  2021) . Begitu  pula  dengan  naik turunnya  harga  saham  yang  ada  di  bursa  saham,  hal  tersebut  dapat  pula  terjadi dikarenakan  faktor  non  ekonomi,  seperti  halnya  peristiwa  politik  (Indriani  and Mariana, 2021).
Berbagai informasi yang dipublikasikan dapat berpotensi mempengaruhi pergerakan pasar modal sehingga dapat menjadi risiko dalam berinvestasi. Atas dasar ini investor sebaiknya mempertimbangkan informasi yang relevan dengan pasar modal yang dapat mempengaruhi  investasi  yang  dilakukannya.  Namun,  respon  investor  terhadap berbagai  informasi  tersebut  dapat  berbeda-beda.  Perbedaan  respon  dan  persepsi investor terhadap berbagai informasi mengakibatkan terjadinya perbedaan keputusan aksi jual dan beli saham yang pada akhirnya dapat menyebabkan tarik menarik antara supply dan demand sehingga  dapat  membentuk  harga  keseimbangan  yang  baru (Yulianti and Siregar, 2020). Salah satu informasi yang diduga dapat          mempengaruhi pergerakan  pasar  modal  adalah  invasi  antara  Rusia  dan  Ukraina  pada  awal  2022 dewasa  ini.  Pada  tanggal  24  Februari  2022  Presiden  Vladimir  Putin  menyatakan secara resmi melakukan operasi militer di Ukraina (cnbcindonesia.com) . Peristiwa ini menjadi  perbincangan  masyarakat  dunia  karena  diduga  memberikan  dampak perekonomian  di  berbagai  negara.  Di  Indonesia  hal  ini  juga  menjadi  perbincangan banyak kalangan seperti akademisi, politisi, pengamat ekonomi dan tentu dunia  pasar modal. Adapun pergerakan pasar Modal  Indonesia yang dilihat dari  IHSG di  sekitar
Volume XVI, Nomor 1, Desember 2023                                                   Yulianti, dkk
peristiwa invasi Rusia Ukraina adalah sebagai berikut :
Sumber : yahoo.finance , 2022

## Gambar 1. Perkembangan IHSG
Gambar  1.  Menjelaskan  terlihat  bahwa  pada  hari  peristiwa  diumumkannya  operasi militer pada 24 Februari 2022 IHSG menukik tajam terkoreksi 102,24 poin atau 1,48% ke level 6.817,82 (Rahmawati & Soenarso, 2022). Kondisi ini diduga sebagai akibat dari adanya invasi antara Rusia dan Ukraina. Namun, sehari setelah peristiwa IHSG kembali naik dan dilanjutkan dengan trend penurunan tajam hingga t+5. Pergerakan ini mengindikasikan masih simpang siurnya respon pasar terkait peristiwa invasi Rusia Ukraina. Sehingga hal ini menjadi fenomena karena idealnya peristiwa ini dianggap sebagai  berita  negatif  oleh  pasar,  akan  tetapi  pergerakan  IHSG  menunjukkan pergerakan positif dan negatif. Sehingga peneliti tertarik untuk mengkaji secara lebih mendalam  untuk  memastikan  respon  pasar  terhadap  peristiwa  invasi  Rusia  Ukraina sehingga dapat memberikan informasi kepada investor yang dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan investasinya.
Penelitian terdahulu terkait peristiwa sejenis operasi militer telah banyak dilakukan. Diantaranya,  penelitian  tentang  reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  peluncuran rudal Korea Utara (Dwianto and Yulita, 2020) yang menunjukkan penurunan pasar- pasar Asia salah satunya yaitu Indeks Nikkei. Akibat menurunnya Indeks Nikkei 225

## IHSG
6,940.00
6,920.00
6,900.00 6,880.00 6,860.00 6,840.00 6,820.00
6,800.00
6,780.00
6,760.00 6,740.00
SAINS : Jurnal Manajemen dan Bisnis p-ISSN 1978-2241, e-ISSN 2541-1047 http://jurnal.untirta.ac.id/index.php/jsm
ini IHSG pun juga ikut turun dikarenakan Indonesia memiliki hubungan ekonomi yang kuat  dengan  Jepang  dan  juga  beberapa  kali  Indonesia  melakukan  ekspor  ke  negara tersebut.  Namun,  hasil  analisis  yang  dilakukan  memberikan  hasil  bahwa abnormal return yang negatif dan signifikan tidak muncul saat event  date melainkan bereaksi saat  3  hari  setelah  peristiwa.  Selanjutnya,  penelitian  lain  dilakukan  oleh  (Kollias, Papadamou and Stagiannis, 2011) tentang pengaruh serangan bom di Madrid pada 11 Maret 2004 dan di London pada 7 Juli 2005 terhadap pasar modal. Hasil menunjukkan bahwa  terdapat abnormal  return yang  negatif  dan  signifikan  pada  sebagian  besar sektor saham di Spanyol tetapi hal tersebut tidak terjadi di London. Pasar di London lebih cepat pulih dibandingkan di Spanyol. Namun, secara keseluruhan menunjukkan peristiwa tersebut berdampak sementara pada pengembalian dan volatilitas. Penelitian lain  terkait  politik  juga dilakukan  oleh  (Ratnaningsih  and  Widanaputra,  2019)  yang menjalankan  penelitian  mengenai  reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  peristiwa politik  pengumuman  hasil  pilpres  2019.  Hasil  dari  penelitian  menunjukan  bahwa terdapat abnormal  return yang  signifikan  pada  sebagian  hari  periode  pengumuman hasil quick count . Menunjukan investor merespon positif prediksi pemenang pemilu. namun  pada  t+3  menunjukkan  reaksi  yang  tidak  signifikan  diduga  terjadi  karena situasi politik tidak stabil di masyarakat akibat munculnya berita hoax terkait pemilu. Namun, terdapat pula penelitian yang bereaksi negatif terhadap peristiwa politik, yaitu penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Ali  and  Saha,  2020)  dengan  hasil  penelitian  yang menunjukan  bahwa  pasar  Saham  India  bereaksi  negatif  terhadap  peristiwa  yang membawa  kebijakan  keuangan  dan  ekonomi  yang  tidak  pasti  dengan  pemerintahan baru. Namun dampaknya tidak signifikan sesuai dengan UIH ( Uncertain Information Hypothesis )  yang  menyatakan  bahwa  harga  saham  di  bawah  bereaksi  terhadap bad news .
Berdasarkan  uraian  fenomena  dan  perbedaan  ahsil  penelitian  terdahulu,  peneliti tertarik untuk meneliti lebih lanjut mengenai peristiwa politik lain dalm hal ini invasi Rusia Ukraina yang diduga turut mempengaruhi harga saham di Bursa Efek Indonesia. Peristiwa  ini  diduga  dapat  menjadi  informasi  yang  relevan  dengan  pasar  modal Indonesia.  Direktur Asosiasi  Riset dan  Investasi  Pilarmas  Investindo, Maximilianus Nico Demus mengatakan konflik geopolitik mendorong kenaikan harga minyak dan
tentunya  juga  mendorong  inflasi  untuk  bergerak  naik  lebih  tinggi.  Sehingga  hal tersebut dilihat akan menghambat pertumbuhan ekonomi.(Rahmawati and Soenarso, 2022).
Adapun perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pada penelitian ini  peristiwa  yang  diangkat  adalah  peristiwa  yang  baru  saja  diumumkan  yakni peristiwa invasi Rusia Ukraina pada 24 Februari 2022 . Selain itu, perbedaan lainnya adalah pada penelitian ini juga dilakukan pengujian efisiensi pasar setengah kuat baik secara informasi maupun keputusan yang pada umumnya tidak banyak dilakukan oleh penelitian lainnya dimana hal ini  berkaitan dengan interpretasi terkait efisiensi pasar modal Indonesia. Secara khusus penelitian ini bertujuan untuk menganalisis dampak dari invasi Rusia Ukraina terhadap pergerekan pasar modal Indonesia dan memberikan informasi  kondisi  efisiensi  pasar  modal  dalam  bentuk  setengah  kuat.  Dengan demikian,  penelitian  ini  berjudul “Analisis  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia Terhadap Pengumuman Invasi Antara Rusia dan Ukraina”.

## TINJAUAN LITERATUR
Metodologi  Studi Peristiwa  (event  study)  ditemukan  oleh  Eugene  Fama  pada  tahun 1969, bertujuan untuk mengamati reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya diumumkan. Event study berguna untuk menguji kandungan informasi suatu  pengumuman  dan  efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat  (He  et  al.  2020). Penelitian  yang  menggunakan  event  study  terkait  dengan  seberapa  cepat  informasi memasuki pasar dan memengaruhi harga sekuritas. Pengujian efisiensi pasar setengah kuat dapat dilakukan setelah pengujian kandungan informasi. Event study juga dapat menilai reaksi pasar terhadap suatu kejadian yang memengaruhi pasar saham secara umum (Yulianti and Jayanti 2020). Metode event study digunakan untuk memeriksa kandungan informasi atas suatu kejadian untuk mengukur efisiensi pasar. Jika pasar merespon dengan cepat terhadap informasi yang dipublikasikan, itu menandakan pasar yang efisien. Dalam event study, istilah "event window" digunakan untuk menentukan periode pengamatan agar tidak terganggu oleh kejadian lain.
Yulianti  dan  Komara  (Yulianti  and  Komara  2020)  menyatakan  bahwa  event  study adalah  metode  untuk  mengukur  dampak  suatu  peristiwa  terhadap  harga  sekuritas, didukung oleh (Hartono Jogiyanto 2022) yang menganggap event study sebagai cara penelitian  untuk  mengukur  efek  kejadian  tertentu  menggunakan  data  keuangan terhadap  nilai  perusahaan.  Event  study  dapat  menguji  kandungan  informasi,  baik positif maupun negatif. (Fama 1970) menyebut pasar efisien setengah kuat jika harga saham  segera  mencerminkan  sepenuhnya  informasi  baru  yang  relevan.  Dengan demikian,  dua  unsur  utama  pasar  modal  efisien  adalah  ketersediaan  informasi  yang relevan dan penyesuaian harga yang cepat terhadap informasi baru. Reaksi terhadap informasi dalam event study diukur melalui abnormal return, yaitu selisih antara return aktual dan return yang diharapkan. Abnormal return positif terjadi jika return aktual lebih  besar  dari  yang  diharapkan,  dan  abnormal  return  negatif  terjadi  sebaliknya (Yulianti  and  Jayanti  2019).  Formula  untuk  menghitung  abnormal  return  dijelaskan lebih lanjut.
Selanjutnya, expected return dihitung menggunakan beberapa cara, antara lain:
1. Mean  Adjusted  Model,  yang  menetapkan  nilai  return  yang  diharapkan  konstan dan sama dengan rata-rata return sesungguhnya selama periode estimasi.
2. Market Model, yang melibatkan dua tahap: membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi dan menggunakan model ini untuk mengestimasi return ekspektasian di periode jendela.
3. Market  Adjusted  Model,  yang  mengasumsikan  bahwa  penduga  terbaik  untuk mengestimasi  return  suatu  sekuritas  adalah  return  indeks  pasar  pada  saat  itu, sehingga tidak memerlukan periode estimasi untuk membentuk model estimasi.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan metode deskriptif analisis. Metode deskriptif digunakan karena penelitian ini bertujuan untuk menganalisis reaksi pasar modal dari invasi Rusia dan Ukraina.Selain itu, metode yang digunakan untuk menganalisis abnormal return adalah penelitian studi peristiwa ( event study ). Metode
Volume XVI, Nomor 1, Desember 2023                                                   Yulianti, dkk
pengumpulan datanya adalah data sekunder dalam bentuk data kuantitatif yang diambil pada website  finance.yahoo.com yang  dapat  diakses  secara  langsung  melalui  media internet.
Teknik  pengumpulan data berupa data dokumenter dari transaksi  harian  perusahaan yang termasuk kedalam Indeks LQ-45 yang terdaftar di BEI yang diakses dari situs website  www.yahoo.finance.com.  Selanjutnya  untuk  periode  jendela  dalam menganalisis abnormal return ditentukan sebanyak 11 hari yakni lima hari sebelum peristiwa dari tanggal 16 Februari 2022 – 23 Februari 2022, satu hari event date pada tanggal 24 Februari 2022, dan lima hari setelah peristiwa.dari tanggal 25 Februari 2022 7 Maret 2022. Lima hari digunakan karena berkaitan dengan pengujian efisiensi pasar secara informasi yakni ingin mengetahui seberapa cepat respon pasar dengan segera sebelum atau setelah peristiwa (Yulianti & Siregar, 2020).

## Gambar 2. Periode Jendela
Selanjutnya,  populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  saham  yang  termasuk ke dalam indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia. Teknik penentuan sampel adalah sampel jenuh  karena  seluruh  populasi  digunakan  sebagai  sampel.  Penulis  menggunakan dokumen-dokumen yakni data harga penutupan Indeks saham i (yang tergabung dalam Indeks  LQ-45)  pada  hari  ke  t,  dan  IHSG.  Metode  ini  juga  didukung  dengan pengumpulan data dari media internet guna mencapai tujuan penelitian.
Adapun kriteria populasinya sebagai berikut:
1. Perusahaan yang masuk kedalam kelompok saham indeks LQ-45 selama periode peristiwa.
2. Perusahaan yang tidak melaksanakan corporate action .
3. Data-data  perusahaan  yang  tersedia  dengan  lengkap  untuk  digunakan  dalam
T-5 17 FEBRUARI 2022
T0 24 FEBRUARI 2022 T+5 07 MARET 2022 PERIODE JENDELA
proses penelitian.
Adapun tahapan dalam melakukan studi peristiwa adalah sebagai berikut (Yulianti & Siregar, 2020):
1. Menentukan event atau peristiwa.
2. Menentukan periode jendela.
3. Memilih saham perusahaan yang relevan dengan peristiwa (dalam penelitian ini terdiri atas 45 perusahaan).
4. Menghitung return aktual
𝑅 𝑖 = 𝑃 𝑡− 1
5. Menghitung return ekspektasi menggunakan market adjusted model
𝐸 ( 𝑅 𝑖 ) = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡− 1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡− 1

## 6. Menghitung abnormal return
𝐴𝑅 𝑖𝑡 = 𝑅 𝑖𝑡 − 𝐸 ( 𝑅 𝑖𝑡 )

## 7. Menentukan Average Abnormal Return (AAR)
𝐴𝐴𝑅 𝑡 = ∑𝐴𝑅 𝑖𝑡 𝑛
8. Melakukan analisis data statistik
a. Menguji normalitas data.
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah data yang dimiliki dalam penelitian berdistribusi normal atau tidak.
b. Menguji  hipotesis  menggunakan  uji One  Sample  T  Test dengan  tingkat kepercayaan 5%.
One  Sample  T-Test merupakan  merupakan  teknik  analisis  untuk membandingkan satu variabel bebas. Teknik ini digunakan untuk menguji apakah nilai tertentu berbeda secara signifikan atau tidak dengan rata-rata sebuah  sampel.  Jika  data  tidak  berdistribusi  normal  maka  dilakukan  uji wilcoxon seperti yang dilakukan (Andari, Hendri and Nusantoro, 2020)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas
Tabel 1. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. AARSBLM .151 45 .011 .887 45 .000 AARSSDH .180 45 .001 .918 45 .004
Lilliefors Significance Correction
Berdasarkan output spss pada tabel diatas, hasil uji Kolmogorov-Smirnov pada variabel AAR baik sebelum maupun sesudah peristiwa adalah berdistibusi tidak normal. Hal tersebut  dapat  dilihat  dari  nilai  P.  Value  AARSBLM  0,000  <  0,05  dan  AARSSDH 0,004 < 0,05. Diartikan data average abnormal return sebelum dan sesudah kurang dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data average abnormal return yang ada  tidak terdistribusi secara normal.
Uji One Sample T Test (Wilcoxon)
Tabel 2. Hasil Analisis Data Window Period Average Abnormal Return (Aar) Pengujian P Value 0,05 Kesimpulan t-5 0.002035 0.933 0,05 Tidak Signifikan t-4 -0.0015 0.323 0,05 Tidak Signifikan t-3 -0.00267 0.049 0,05 Signifikan t-2 0.000463 0.861 0,05 Tidak Signifikan t-1 -0.00031 0.900 0,05 Tidak Signifikan t0 0.011099 0.656 0,05 Tidak Signifikan t+1 -0.00437 0.210 0,05 Tidak Signifikan t+2 -0.00497 0.185 0,05 Tidak Signifikan t+3 0.002103 0.473 0,05 Tidak Signifikan t+4 0.004445 0.689 0,05 Tidak Signifikan t+5 0.007274 0.995 0,05 Tidak Signifikan
Berdasarkan  tabel  2.  Peristiwa  pengumuman  invasi  Rusia-Ukraina  yang  terjadi pada tanggal 24 Februari 2022 terdapat 6 AAR positif, 5 AAR negative, dan terdapat 1 AAR yang  signifikan.  Adanya  AAR  negatif  pada  menjelang  pengumuman  invasi  Rusia Ukraina  diduga  investor  merespon  negatif  peristiwa  dan  menganggap  bahwa  akan terjadi  penurunan  pada  saham  saham  tertentu  sehingga  melakukan  aksi  jual  saham. Sedangkan, respon positif sebagian besar terjadi setelah peristiwa hingga t+5. Hal ini
diduga karena banyak investor yang menganggap bahwa invasi Rusia Ukraina                justru memberikan sentimen positif bagi pasar dan kemungkinan investor asing mengalihkan dananya ke pasar modal Indonesia. Invasi militer Rusia terhadap Ukraina menimbulkan terbentuknya  lonjakan  harga  komoditas  dunia  secara  signifikan  mengingat  Rusia merupakan produsen komoditas- komoditas utama semacam minyak, gas alam, nikel, gandum,  serta  minyak  biji  bunga  matahari  (Kompas.  com).  Dengan  demikian,  para investor asing mulai berpindah haluan dalam menjadikan Indonesia selaku produsen komoditas  mengingat  Indonesia  ialah  negeri  penghasil  sumber  energi alam  yang melimpah.  Dengan  kata  lain  Indonesia  sebagai  salah  satu  negeri  yang  diuntungkan dengan terdapatnya kejadian tersebut (Kompas.com).
Lebih lanjut, pada hasil pengujian terdapat Abnormal return yang signifikan pada t-3. Hal ini berarti bahwa pasar merespon negatif peristiwa invasi Rusia dan Ukraina. Pada t-3  ini  pasar  modal  bergerak  signifikan  dimana  para  investor  melakukan   aksi  jual saham  karena  khawatir  peristiwa  yang  diteliti  dapat  memberikan  penurunan  pada harga  saham.  Jika  dikaitkan  dengan  teori  efisiensi  pasar  maka  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  pasar  efisien  secara  informasi,  artinya  pasar  merespon  dengan cepat pengumuman karena abnormal yang signifikan terjadi di sekitar peristiwa dekat t0  yakni  tanggal  24  Februari  22. Abnormal  Return yang  signfikan  terjadi  sebelum pengumuman karena diduga investor sudah mencium informasi invasi Rusia Ukraina dari  berbagai  media  sebelum  diumumkan  resmi  oleh  presiden  Rusia.  Efisien  secara informasi  relevan  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh  (Tandelilin,  2017)  yang menyatakan  bahwa  pasar  dikatakan  efisien  secara  informasi  ketika  pasar  merespon dengan  cepat  suatu  peristiwa.  Selanjutnya.  Jika  dilihat  dari  respon  negatif  yang signifikan maka dapat dikatakan bahwa pasar efisien secara keputusan. Hal ini karena idealnya peristiwa invasi dianggap sebagai  berita negatif oleh pasar, dan  pada hasil pengujian  ini  Abnormal  return  negatif  yang  berarti  bahwa  pasar  merespon  negatif. Sehingga,  pasar  dikatakan  efisien  secara  keputusan  karena  berita  negatif  direspon dengan  tepat  yakni  direspon  negatif.  Hal  ini  juga  sesuai  dengan  teori  yang dikemukakan  oleh  (Tandelilin  2017)  bahwa  efisien  secara  keputusan  artinya  pasar merespon dengan tepat suatu informasi.
Penelitian terdahulu yang relevan dengan penelitian ini dilakukan oleh (Dwianto and
Volume XVI, Nomor 1, Desember 2023                                                   Yulianti, dkk
Yulita, 2020) yang meneliti reaksi pasar modal Indonesia terhadap peluncuran rudal Korea  Utara  dengan  hasil  analisis  yang  menyatakan  bahwa abnormal return yang negatif  dan  signifikan  tidak  muncul  saat event  date melainkan  bereaksi  saat  3  hari setelah  peristiwa.  Selain  itu,  penelitian yang dilakukan oleh (Apriyanto, Mulyantini and  Nurmatias,  2021)  mengenai  reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  pemilihan Presiden  Amerika  Serikat  Tahun  2020  memberikan  hasil  analisis  yang  menunjukan tingkat signifikansi abnormal return terdapat pada periode jendela t-3 dan t+5. Hal ini juga sejalan dengan penelitian (Yulianti and Rizkiyah 2022) yang meneliti peristiwa politik  dampaknya  terhadap  pasar  modal,  hasilnya  menunjukkan  bahwa  terdapat respon  negatif  yang  ditunjukkan  dengan  adanya abnormal  return negatif  dan signifikan di sekitar peristiwa politik tersebut.
Selanjutnya,  hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian    (yulianti  dan wicaksana,  2018)  yang  melakukan  penelitian  terkait  peristiwa  politik  dalam  skala internasional  yakni  mengenai  BREXIT  atau  Britain  Exit  yang  menunjukkan  bahwa AAR atau average abnormal return dan average abnormal market capitalization tidak signifikan di sekitar peristiwa Brexit tersebut. Hal ini mengindikasikan bahwa pasar tidak  merespon  secara  berarti  informasi  ini  dan  pasar  tidak  efisien  dalam  bentuk setengah  kuat.  Selanjutnya,  senada  juga  dengan  (eka  yulianti  dan  iffan  wicaksana 2018), hasil penelitian (Nida, Yoga, and Adityawarman 2020) yang meneliti peristiwa politik pemilu serentak menunjukkan bahwa peristiwa ini tidak memberikan abnormal return signifikan dan berarti bahwa pasar tidak bereaksi atas informasi.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  pembahasan  penelitian  yang  telah  diuraikan  maka  dapat disimpulkan bahwa terdapat abnormal return negatif pada peristiwa yang diteliti yakni peristiwa  pengumuman  invasi  Rusia-Ukraina  untuk  pertama  kali.  Hal  ini mengindikasikan bahwa pasar modal efisien baik secara informasi maupun keputusan. Selain itu, peristiwa invasi Rusia dan Ukraina memberikan sentimen negatif kepada pasar  modal.  Hal  ini  diharapkan  dapat  dijadikan  pertimbangan  bagi  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi.  Namun,  di  sisi  lain  investor  tetap  perlu  berpikir
komprehensif  dari  berbagai  sudut  pandang  terkait  kemungkinan  direspon positifnya peristiwa ini.
Saran  yang  dapat  diberikan  oleh  peneliti  kepada  para  investor  dalam  menghadapi peristiwa  politik  yang  terjadi  yaitu  para  investor  agar  dapat  menganalisis  terlebih dahulu  berbagai  sektor  dalam  menentukan  strategi  investasi.  Sebagai  contoh  jika terdapat peristiwa seperti peristiwa politik invasi rusia dan ukraina maka investor perlu cermat  apakah  akan  berdampak  positif  atau  negatif  terhadap  sektor  tertentu  yang terafiliasi  dengan  sektor  tersebut.  Pada  hasil  pengujian  ini  abnormal  return  yang signifikan  adalah  abnormal  return  negatif,  sehingga  hal  ini  mengindikasikan  bahwa investor  banyak  yang  melakukan  aksi  jual  dan  berarti  pasar  merespon  negatif  yang dapat menurunkan harga saham. Atas peristiwa ini, maka strategi investasi selanjutnya investor perlu cermat dan waspada akan informasi yang mungkin dapat berakibat pada sektor tertentu dan sebisa mungkin menghindari investasi pada sektor yang berpotensi terdampak.  Selain  itu,  investor  dapat  melakukan  strategi  diversifikasi  dengan membentuk  suatu  portofolio  atau  berinvestasi  pada  berbagai  aset  dari  sektor  yang berbeda sebagai upaya untuk mengurangi risiko kerugian.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali, N. P. and Saha, A. (2020) ‘ Market Efficiency of Indian Capital Market: An Event Study Around the Announcement of Results of Lok Sabha Election 2019’, International Journal of Financial Research , 12(1), p. 60 doi: 10.5430/ijfr.v12n1p60.
Andari, P. M., Hendri, N. and Nusantoro, J. N. (2020) ‘Efek Peristiwa Politik Terhadap Abnormal Return Dan Trading Volume Activity Padasaham Lq-45’, Jurnal Akuntansi AKTIVA , 1(1), pp. 30–41. doi: 10.24127/akuntansi.v1i1.43.
Apriyanto, J., Mulyantini, S. and Nurmatias, N. (2021) ‘Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pemilihan Presiden Amerika Serikat Tahun 2020’, JIMFE (Jurnal Ilmiah  Manajemen  Fakultas  Ekonomi), 7(2),  pp.  189–202.  doi: 10.34203/jimfe.v7i2.3714.
Dwianto,  N.  A.  and  Yulita,  I.  K.  (2020)  ‘Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Terhadap
Volume XVI, Nomor 1, Desember 2023                                                   Yulianti, dkk
Peluncuran Rudal Korea Utara’, Exero: Journal of Research in Business and Economics, 2(1), pp. 22–40. doi: 10.24071/exero.v2i1.2059.
Indriani,  R.  and  Mariana,  M.  (2021)  ‘Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Terhadap Peristiwa Pengesahan Uu Cipta Kerja 2020 (Studi  Kasus  Perusahaan  Yang Terdaftar  Pada  Lq45)’, Jurnal  Bina  Akuntansi ,  8(2),  pp.  168–188.  doi: 10.52859/jba.v8i2.174.
Kollias, C., Papadamou, S. and Stagiannis, A. (2011) ‘ Terrorism and capital markets: The effects of the Madrid and London bomb attacks’, International Review of Economics  and  Finance .  Elsevier  Inc.,  20(4),  pp.  532–541.  doi: 10.1016/j.iref.2010.09.004.
Ratnaningsih,  N.  M.  D.  and  Widanaputra,  A.  A.  G.  P.  (2019)  ‘ The  reaction  of Indonesian capital market to political event the announcement of Indonesia presidential  election  2019  results’ , International  research  journal  of management, IT and social sciences , 6(6), pp. 87–94. doi: 10.21744/irjmis.v6n6.765.
Setyowati, S. A. E. and Hariyati (2022) ‘Analisis Reaksi Pasar Modal Pada Peristiwa Politik  Pemilihan  Umum  di  Indonesia,  Malaysia,  dan  Thailand', Jurnal Akuntansi Unesa , 10(02), pp. 1–11.
Yulianti, E. and Siregar, I. (2020) ‘ Analysis of Indonesian Capital Market Reaction to the Covid-19 ’. doi: 10.4108/eai.26-9-2020.2302740.
Rahmawati, W. T. and Soenarso, S. A. (2022) IHSG Merosot Akibat Konflik Rusia- Ukraina, Bagaimana Investor Sebaiknya Bersikap?, Kontan.co.id. Available at:  https://stocksetup.kontan.co.id/news/ihsg-merosot-akibat-konflik-rusia- ukraina-  bagaimana-investor-sebaiknya-bersikap.  (Accessed:  16  March 2022).
Yulianti  dan  Wicaksana.  2018.  “Analisis  Reaksi  Pasar  Modal  Terhadap  Peristiwa BREXIT 2016.” . Jurnal FEB-UNJANI. Volume 15 No. 1 . https://docplayer.info/132715301-Analisis-abnormal-return-dan-abnormal- market-capitalization-pada-peristiwa-britain-exit-brexit-2016.html (February 10, 2020).
Fama, Eugne. 1970. “Efficient Capital Markets: A Review Of Theory And Empirical Work.” The Journal Of Finance, 25: 383-417 .
SAINS : Jurnal Manajemen dan Bisnis p-ISSN 1978-2241, e-ISSN 2541-1047 http://jurnal.untirta.ac.id/index.php/jsm
Hartono Jogiyanto. 2022. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . 10th ed. BPFE yOGYAKARTA.
He, Pinglin, Yulong Sun, Ying Zhang, and Tao Li. 2020. “COVID–19’s Impact on Stock Prices Across Different Sectors—An Event Study Based on the Chinese Stock Market.” Emerging Markets Finance and Trade 56(10): 2198–2212. https://doi.org/10.1080/1540496X.2020.1785865.
Nida, Desak Ruric Pradnya Paramitha, I Gusti Agung Prama Yoga, and I Made Gandhi Adityawarman. 2020. “Analisis Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Pemilu Serentak Tahun 2019.” WICAKSANA: Jurnal Lingkungan dan Pembangunan 4(1): 64–73.
Siregar, I W, E Yulianti, and E F Komara. 2022. “Analisis Reaksi Pasar Modal Asia Tenggara Pada Situasi Pandemi Covid-19 Gelombang Dua (Varian Delta).” Jurnal Bisnis dan manajemen 9(2): 219–31. https://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm/article/view/8939.
Tandelilin, Eduardus. 2017. Analisis Investasi Dan Manajemen Portofolio . 1st ed.
Yogyakarta: BPFE.
Yulianti, Eka, and Dwi Jayanti. 2019. “Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Lemah Pada Pasar Modal Indonesia Periode 2014-2017.” GEMA : Jurnal Gentiaras Manajemen dan Akuntansi 11(2): 178–90.
———. 2020. “Penerapan Model Garch Untuk Menguji Efisiensi Pasar Bentuk Lemah.” Sains: Jurnal Manajemen dan Bisnis 12. http://jurnal.untirta.ac.id/index.php/jsm/article/view/7235/5511.
Yulianti, Eka, and Esi Fitriani Komara. 2020. “Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Lemah Pada Periode Bullish Dan Bearish Di Bursa Efek Indonesia.” Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) : 163–73. https://journal.unpar.ac.id/index.php/JurnalAdministrasiBisnis/article/view/4318 /3183 (March 17, 2021).
Yulianti, Eka, and Fadillatu Rizkiyah. 2022. “Analisis Reaksi Pasar Modal Terhadap Peristiwa Pelantikan DPR-RI Tanggal 1 Oktober 2019.” Portofolio: Jurnal Ekonomi, Bisnis, Manajemen, dan Akuntansi 17(1): 76–89.

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(this page intentionally left blank)