SOLUSI : Jurnal Ilmiah Bidang Ilmu Ekonomi Vol. 22, No. 2 April 2024, Hal 197 - 207 Fakultas Ekonomi Universitas Semarang P-ISSN : 1412-5331, E-ISSN : 2716-2532

## STRUKTUR MODAL INVESTASI PERUSAHAAN DENGAN PENGUNGKAPAN LINGKUNGAN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Ika Swasti Putri 1) ; Naini Rizka Amalia 2) ika@stie-aub.ac.id 1) ; naini@usm.ac.id 2)*
S1 Akuntansi, Universitas Dharma AUB Surakarta, Surakarta, Indonesia 1) S1 Akuntansi, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia 2)

## INFO ARTIKEL

## Proses Artikel
Dikirim : 04/04/2024 Diterima: 30/04/2024 Dipublikasikan: 30/04/2024 *) Email Korespondensi

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menyelidiki  pengaruh  struktur  modal  dan keputusan  investasi  terhadap  nilai  perusahaan,  dengan  pengungkapan lingkungan  sebagai  variabel  moderasi  pada  perusahaan  di  sektor  energi (minyak, gas, dan batu bara) di Indonesia.  Pada penelitian mengintegrasikan tentang berbagai metode dalam analisis seperti analisis deskriptif, uji Chow, uji Hausman, uji pengganda Lagrange, uji korelasi, dan uji tambahan untuk dapat mengeksplorasi faktor-faktor yang dapat mempengaruhi pengungkapan lingkungan, nilai perusahaan, struktur modal, serta Keputusan investasi.    Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa:  Struktur  modal  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Pengungkapan lingkungan memoderasi  secara  signifikan  hubungan  antara  struktur  modal  dan  nilai perusahaan.  Pengungkapan  lingkungan  yang  transparan  dapat  memperkuat persepsi  pemangku  kepentingan  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan. Keputusan investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Pengungkapan  lingkungan  tidak  memoderasi  secara  signifikan  hubungan antara  keputusan  investasi  dan  nilai  perusahaan.    Secara  keseluruhan  pada hasil  penelitian  ini  ,  temuan  yang  di  dapat  menekankan  pentingnya  pada pengungkapan  lingkungan  dalam  mempengaruhi  persepsi  pemangku kepentingan,  keputusan  investasi,  dan  pada  akhirnya  nilai  perusahaan  di sektor  energi  yang  sensitif  terhadap  lingkungan,  kemudian  penelitian  ini hanya  berfokus  pada  sektor  energi,  sehingga  hasil  mungkin  tidak  dapat digeneralisasi  ke  sektor  lain.  Untuk  Pengukuran  serta  pengungkapan lingkungan  hanya  berdasarkan  pada  analisis  konten  laporan  tahunan,  yang mungkin  tidak  mencerminkan  semua  aspek  pengungkapan.  Penelitian  ini tidak  mempertimbangkan  faktor-faktor  lain  yang  mungkin  mempengaruhi nilai  perusahaan,  seperti  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan  tata  kelola perusahaan.
Kata kunci :
Struktur  Modal;  Keputusan  Investasi;  Nilai  Perusahaan;  Pengungkapan Lingkungan; Sektor Energi
-----------------------------------------------------------------------------------------------------------

## Abstract
This  research  aims  to  investigate  the  influence  of  capital  structure  and investment decisions on company value, with environmental disclosure as a moderating variable in companies in the energy sector (oil, gas and coal) in
Indonesia.  The  research  integrates  various  methods  of  analysis  such  as descriptive  analysis,  Chow  test,  Hausman  test,  Lagrange  multiplier  test, correlation test, and additional tests to be able to explore factors that can influence  environmental  disclosure,  company  value,  capital  structure,  and investment decisions. The research results show that: Capital structure does not  have  a  significant  effect  on  company  value.  Environmental  disclosure significantly moderates the relationship between capital structure and firm value.  Transparent  environmental  disclosure  can  strengthen  stakeholder perceptions and increase company value. Investment decisions do not have a significant  effect  on  company  value.  Environmental  disclosure  does  not significantly  moderate  the  relationship  between  investment  decisions  and firm value. Overall in the results of this research, the findings can emphasize the  importance  of  environmental  disclosure  in  influencing  stakeholder perceptions,  investment  decisions,  and  ultimately  company  value  in  the environmentally  sensitive  energy  sector,  then  this  research  only  focuses  on the energy sector, so the results may cannot be generalized to other sectors. Environmental  measurements  and  disclosures  are  based  only  on  content analysis of annual reports, which may not reflect all aspects of disclosure. This research does not consider other factors that might influence company value, such as profitability, company size, and corporate governance.
Keywords :
Capital  Structure;  Investment  Decision;  Company  Value;  Environmental Disclosure; Energy Sector

## PENDAHULUAN
Pengungkapan lingkungan merupakan faktor penting yang mewujudkan dedikasi perusahaan terhadap praktik berkelanjutan dan tanggung jawab sosial. Menurut sebuah penelitian yang dilakukan oleh (Li et al., 2018),  ada korelasi positif antara tingkat pengungkapan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) yang  tinggi  dan  nilai  perusahaan,  menunjukkan  bahwa  transparansi,  akuntabilitas,  dan  peningkatan kepercayaan  pemangku  kepentingan  berkontribusi  pada  peningkatan  nilai  Perusahaan.  Selanjutnya (Plumlee et al., 2015) juga menegaskan bahwa kualitas pengungkapan lingkungan sukarela memiliki hubungan positif dengan nilai perusahaan, karena berdampak pada komponen nilai perusahaan seperti arus kas masa depan dan biaya ekuitas.
Struktur modal dan keputusan investasi merupakan faktor penting dalam menentukan nilai perusahaan, khususnya  di  sektor  energi.  Pengungkapan  lingkungan  bertindak  sebagai  variabel  moderat  yang mempengaruhi  hubungan  ini.  Literatur  yang  ada  telah  mengeksplorasi  berbagai  faktor  yang mempengaruhi pengungkapan lingkungan dan dampaknya terhadap nilai perusahaan, dengan penelitian menunjukkan korelasi positif antara pengungkapan lingkungan dan nilai Perusahaan (Firmansyah et al., 2021). Selain itu, penelitian telah menunjukkan bahwa ukuran perusahaan mempengaruhi kuantitas dan kualitas pengungkapan lingkungan Perusahaan (Lee, 2017).
Dalam  bidang  struktur  modal,  penyelidikan  sejauh  mana  struktur  modal  mempengaruhi  nilai perusahaan  masih  berlangsung.  (Atasel  et  al.,  2020)  menunjukkan  bahwa  pembocoran  informasi mengenai pengeluaran modal lingkungan dapat memberi investor wawasan tentang strategi lingkungan proaktif perusahaan, sehingga berpotensi mempengaruhi nilai perusahaan, terutama untuk perusahaan dengan kinerja keuangan yang unggul dan intensitas belanja modal yang lebih besar.
Selain itu, (Ould Daoud Ellili, 2020) melakukan penelitian untuk memeriksa bagaimana pengungkapan informasi  lingkungan,  sosial,  dan  tata  kelola  (ESG)  dan  struktur  kepemilikan  perusahaan mempengaruhi  biaya  modalnya.  Temuan  tersebut  mengungkapkan  bahwa  pengungkapan  ESG  dan kepemilikan  orang  dalam  serta  kelembagaan  memiliki  dampak  negatif  dan  substansial  pada  biaya modal. Ini menyoroti peran penting yang dimainkan oleh pengungkapan ESG dan struktur kepemilikan dalam mengurangi biaya modal bagi Perusahaan.
Sektor energi menghadapi tantangan khusus karena sering dikaitkan dengan masalah lingkungan yang signifikan.  Perusahaan  di  bidang  ini  harus  berusaha  untuk  mencapai  keseimbangan  yang  harmonis antara keharusan mereka untuk ekspansi dan profitabilitas dan kewajiban mereka terhadap lingkungan dan  masyarakat.  Pengungkapan  lingkungan  semakin  penting  sebagai  sarana  untuk  berkomunikasi secara  efektif  dengan  investor  dan  pemangku  kepentingan  lainnya  mengenai  manajemen  risiko lingkungan  perusahaan  dan  kontribusi  terhadap  pembangunan  berkelanjutan.  Ada  beberapa  kasus tentang  pencemaran  lingkungan  diindonesia  antara  lain  Kebocoran  gas  dan  minyak  pada  proyek Pertamina  Hulu  Energi  Offshore  North  West  Java  (PHE  ONWJ)  yang  telah  terjadi  tahun  2019 mencemari lautan Karawang hingga Bekasi, Jawa Barat, dan menyebabkan matinya ikan dan udang di daerah tersebut (“Warga bersihkan Laut Jawa yang tercemar tumpahan minyak dan gas,” n.d.) dan juga pencemaran akibat kebocoran pipa dan gas oleh PT Chevron di Riau pada tahun 2020 (RI, n.d.). Tujuan artikel ini adalah untuk memberikan pemahaman yang komprehensif tentang hubungan antara pengungkapan lingkungan, struktur modal, dan keputusan investasi, dengan fokus khusus pada nilai perusahaan di sektor energi. Sektor ini sangat relevan karena implikasi lingkungan yang signifikan dan potensinya untuk transisi menuju energi bersih dan berkelanjutan. Dengan mengeksplorasi hubungan ini, Kebaruan studi ini terletak pada pengujian interaksi antara struktur modal, keputusan investasi, nilai perusahaan,  dan  pengungkapan  lingkungan  di  sektor  energi.  Dengan  mengutamakan  pengungkapan sosial dan lingkungan yang lebih terpilah, penelitian ini memiliki tujuan untuk dapat berkontribusi pada literatur yang sudah ada. Artikel ini bertujuan untuk menjembatani kesenjangan dalam pengetahuan dan menjelaskan pentingnya masalah keberlanjutan dan perubahan iklim dalam industri energi.

## KAJIAN PUSTAKA

## Teori Legitimasi
Teori  legitimasi  dapat  diartikan  sebagai  suatu  teori  yang  digunakan  untuk  memahami  aksi  ataupun aktivitas  suatu  perusahaan  yang  berhubungan  dengan  isu-isu  lingkungan  dan  sosial  (Rankin  et  al., 2018).Teori legitimasi menunjukkan bahwa perusahaan sektor energi dapat mengungkapkan informasi lingkungan  untuk  menunjukkan  dedikasi  mereka  terhadap  keberlanjutan,  sehingga  memperkuat legitimasi  mereka  di  antara  para  pemangku  kepentingan  (Raquiba  &  Ishak,  2020). Teori  legitimasi dinyatakan  dengan  memberikan  gambaran  bahwa  terdapat  perbedan  antar  nilai-nilai  menurut perusahaan dengan yang ada dalam masyarakat, oleh karenanya perusahaan akan dapat berada dalam posisi  terancam  apabila  terdapat  perbedaan  tersebut  atau  dikenal  sebagai  legitimacy  gap.  Teori  ini didasarkan pada pemikiran bahwa apabila masyarakat telah menyadari bahwa perusahaan beroperasi selaras  dengan  masyarakat  itu  sendiri  maka  kehadiran  dari  perusahaan  tersebut  akan  dapat  terus berlanjut. Ketidakpekaan terhadap kemungkinan dampak yang bisa terjadi atas aktivitas perusahaan, dinyatakan  dapat  menimbulkan  adanya  legitimasi  gap  (Lindawati  &  Puspita,  2015). Dengan memasukkan  teori  legitimasi  ke  dalam  penelitian  ini,  peneliti  dapat  menyelidiki  bagaimana pengungkapan lingkungan berfungsi sebagai variabel moderat, yang berdampak pada korelasi antara struktur  modal,  keputusan  investasi,  dan  nilai  perusahaan  di  sektor  energi.  Kerangka  teoritis  ini menawarkan dasar yang kuat untuk memahami interaksi pengungkapan lingkungan dan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan dalam bidang perusahaan energi.

## Struktur Modal, Pengungkapan Lingkungan dan Nilai Perusahaan
Hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan adalah bidang studi penting di bidang keuangan dan ekonomi. Struktur modal mengacu pada kombinasi pembiayaan utang dan ekuitas yang digunakan perusahaan untuk mendukung operasinya, sementara nilai perusahaan mewakili nilai total perusahaan seperti yang dirasakan oleh investor dan pasar. Sejumlah penelitian telah menyelidiki dampak struktur modal terhadap nilai perusahaan, mengungkapkan berbagai wawasan.
Aggarwal & Padhan, (2017) menemukan hubungan yang signifikan antara nilai perusahaan dan faktor- faktor seperti kualitas perusahaan, leverage, likuiditas, ukuran, dan pertumbuhan ekonomi. Susanti & Restiana, (2018) menunjukkan dampak positif dan signifikan dari struktur permodalan terhadap nilai perusahaan, menunjukkan bahwa penggunaan utang yang lebih tinggi dapat menyebabkan peningkatan nilai  perusahaan.  Uzliawati  et  al.,  (2018)  menyelidiki  hubungan  antara  struktur  modal  dan  nilai perusahaan di perusahaan manufaktur, menjelaskan pentingnya keputusan struktur modal. Selain itu,
Gultom  et  al.,  (2022)  mengungkapkan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan di sektor konsumer non-siklikal Bursa Efek Indonesia.
Studi-studi  ini  secara  kolektif  menekankan  hubungan  yang  rumit  antara  struktur  modal  dan  nilai perusahaan,  menunjukkan  bagaimana  faktor-faktor  seperti  leverage,  profitabilitas,  likuiditas,  dan ukuran perusahaan dapat mempengaruhi nilai keseluruhan perusahaan. Dengan mempelajari dinamika ini,  para  peneliti  dapat  memperoleh  pemahaman  yang  lebih  dalam  tentang  bagaimana  keputusan keuangan  berdampak  pada  kinerja  dan  penilaian  perusahaan.  maka  dapat  disimpulkan  hipotesis  nya adalah:
H1 : Struktur Modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
Pengungkapan lingkungan dapat berfungsi sebagai variabel moderat dalam hubungan antara struktur modal  dan  nilai  perusahaan.  Penelitian  telah  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  lingkungan  sangat penting  dalam  membentuk  persepsi  pemangku  kepentingan  dan  memperkuat  legitimasi  perusahaan (Lanis & Richardson, 2012). Ketika sebuah perusahaan merasa legitimasinya terancam oleh masalah lingkungan  publik,  ia  dapat  meningkatkan  pengungkapan  lingkungannya  untuk  menegakkan legitimasinya  (Lanis  &  Richardson,  2012).  Ini  menggarisbawahi  kegunaan  strategis  pengungkapan lingkungan  dalam  memenuhi  harapan  masyarakat  dan  menunjukkan  dedikasi  terhadap  praktik berkelanjutan, yang akibatnya mempengaruhi nilai perusahaan.
Selain  itu,  korelasi  antara  pengungkapan  lingkungan  dan  nilai  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh variabel  seperti  praktik  tata  kelola  perusahaan,  orientasi  pemangku  kepentingan,  dan  anteseden kelembagaan  (Benomran  et  al.,  2015).  Dengan  memasukkan  pengungkapan  lingkungan  sebagai variabel  moderat,  peneliti  dapat  menyelidiki  bagaimana  transparansi  dan  pelaporan  lingkungan berinteraksi  dengan  keputusan  struktur  modal  untuk  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Memahami dinamika ini sangat penting bagi perusahaan di sektor yang sensitif terhadap lingkungan seperti industri energi  untuk  secara  mahir  mengelola  seluk-beluk  pelaporan  keberlanjutan  dan  menambah  proposisi nilai keseluruhan mereka. maka dapat disimpulkan hipotesis nya adalah:
H2 : Struktur Modal berpengaruh pada Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan Lingkungan Sebagai Variabel Moderasi

## Keputusan Investasi, Pengungkapan Lingkungan dan Nilai Perusahaan
Hubungan  antara  keputusan  investasi  dan  nilai  perusahaan  adalah  bidang  studi  penting  di  bidang keuangan  dan  ekonomi.  Keputusan  investasi  memainkan  peran  penting  dalam  menentukan  lintasan pertumbuhan  perusahaan  dan  kinerja  keseluruhan,  yang  pada  gilirannya  mempengaruhi  nilainya  di pasar.  Beberapa  jurnal  internasional  terkemuka  telah  mengeksplorasi  hubungan  ini,  menjelaskan berbagai  aspek  dan  implikasinya.  Agung  et  al.,  (2021)  menemukan  bahwa  keputusan  investasi berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan,. Khajar et al., (2018) menyoroti hubungan positif dan signifikan antara peluang investasi, keputusan keuangan, dan nilai perusahaan. Tumiwa et al.,  (2020)  memperoleh  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  keputusan  investasi  berdampak  positif terhadap nilai perusahaan. Octavianingrum & Aufa, (2023) menunjukkan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh pada nilai perusahaan, berbeda dengan faktor-faktor lain  seperti profitabilitas dan keputusan pendanaan.
Studi-studi ini secara kolektif menekankan kompleksitas hubungan antara keputusan investasi dan nilai perusahaan, menampilkan beragam temuan dan implikasi dari pilihan investasi pada nilai keseluruhan perusahaan. Dengan mempelajari dinamika ini, para peneliti dapat memperoleh pemahaman yang lebih dalam  tentang  bagaimana  keputusan  investasi  membentuk  nilai  perusahaan  dan  berkontribusi  pada kesuksesan organisasi. maka dapat disimpulkan hipotesis nya adalah:
H3 : Keputusan Investasi berpengaruh terhadap nilai Perusahaan
Pengungkapan lingkungan dapat bertindak sebagai variabel moderat dalam hubungan antara keputusan investasi dan nilai perusahaan. Penelitian ini telah menunjukkan bahwa pengungkapan informasi pada lingkungan dapat mempengaruhi Keputusan pada alokasi investasi dan kemudian berdampak pada nilai perusahaan,  Kualitas  dan  tingkat  jaminan  pengungkapan  lingkungan  juga  dapat  mempengaruhi penilaian  investor  dan  keputusan  investasi  (Rivière-Giordano  et  al.,  2018).  Selain  itu,  pengaruh pengungkapan  environmental,  social,  and  governance  (ESG)  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan menggarisbawahi  pentingnya  mempertimbangkan  faktor  lingkungan  dalam  pengambilan  keputusan investasi (Almeyda & Darmansya, 2019).
Selain itu, dampak positif dari pengungkapan lingkungan terhadap reaksi pasar dan keputusan investor menyoroti  pentingnya  informasi  lingkungan  dalam  membentuk  pilihan  investasi  (Suttipun  & Yordudom,  2021).  Pemegang  saham  telah  menunjukkan  kesediaan  untuk  membayar  pengungkapan keuangan,  sosial,  dan  lingkungan,  yang  menunjukkan  materialitas  informasi  lingkungan  dalam keputusan  investasi  (Villiers  et  al.,  2021).  Selanjutnya,  pengaruh  kinerja  keuangan  dan  lingkungan terhadap nilai perusahaan, dengan pengungkapan lingkungan sebagai variabel intervening, menekankan peran  pengungkapan  lingkungan  dalam  menilai  keberlanjutan  perusahaan  dan  mempengaruhi keputusan  investasi  (Rinsman  &  Prasetyo,  2020).  Dengan  mempertimbangkan  pengungkapan lingkungan sebagai variabel moderat, peneliti dapat mengeksplorasi bagaimana informasi lingkungan berinteraksi dengan keputusan investasi untuk mempengaruhi nilai perusahaan, memberikan wawasan berharga  bagi  investor  dan  perusahaan  yang  bertujuan  untuk  meningkatkan  praktik  keberlanjutan mereka. . maka dapat disimpulkan hipotesis nya adalah:
H4  :  Keputusan  Investasi  berpengaruh  pada  Nilai  Perusahaan  dengan  Pengungkapan  Lingkungan Sebagai Variabel Moderasi

## Gambar 1 Model Penelitian

## METODE PENELITIAN
Desain penelitian mengintegrasikan berbagai metode analisis seperti analisis deskriptif, uji Chow, uji Hausman, uji pengganda Lagrange, uji korelasi, dan uji tambahan untuk mengeksplorasi faktor-faktor yang  mempengaruhi  pengungkapan  lingkungan,  nilai  perusahaan,  struktur  modal,  dan  Keputusan investasi. Data sekunder dari situs web resmi perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) digunakan untuk menyelidiki pengungkapan lingkungan, nilai perusahaan di sektor energi, dan struktur modal  dan  Keputusan  investasi  perusahaan.  Data  panel  adalah  tipe  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini.  Proses  pengumpulan  data  melibatkan  teknik  observasi  dan  dokumentasi  untuk mengumpulkan  dan  menganalisis  data  sekunder  untuk  tujuan  pengambilan  sampel,  menggunakan purposive sampling berdasarkan kriteria yang telah ditentukan. Sampel terdiri dari perusahaan minyak dan gas yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dipilih sesuai dengan kriteria tertentu. Regresi linier berganda digunakan untuk menilai dampak variabel dependen (nilai perusahaan, PBV) pada variabel independen Struktur Modal dan Keputusan Investasi.
Tabel 1.  Kriteria Pengambilan Sampel
Kriteria Jumlah Perusahaan Oil,gas dan Coal yang tercatat di BEI tahun 2019-2022 71 Perusahaan yang annual report dan/atau sustainability report tidak dapat diakses (0) Perusahaan yang tidak mengungkapkan pelaporan lingkungan baik di annual report maupun sustainability report (0)
Perusahaan yang tidak memiliki data lengkap annual report dan/atau sustainability report (55) Jumlah perusahaan sample (15)
Struktur Modal Keputusan Investasi Pengungkapan Lingkungan Nilai Perusahaan

## Sumber : Data Kuesioner yang diperoleh, 2023
Sampel Perusahaan adalah  perusahaan di sektor minyak, gas, dan batu bara yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode tahun 2019 hingga 2022. Jumlahnya adalah 71 perusahaan. jumlah perusahaan yang laporan tahunan atau laporan keberlanjutan (sustainability report) tidak dapat diakses atau tidak tersedia. Jumlahnya adalah 0, yang berarti semua perusahaan yang tercatat memiliki laporan yang  dapat  diakses. jumlah  perusahaan  yang  tidak  menyediakan  informasi  mengenai  pelaporan lingkungan  baik  dalam  laporan  tahunan  maupun  laporan  keberlanjutan.  Jumlahnya  adalah  0,  yang berarti  semua  perusahaan  yang  tercatat  menyediakan  informasi  pelaporan  lingkungan.  jumlah perusahaan  yang  tidak  memiliki  data  lengkap  dalam  laporan  tahunan  atau  laporan  keberlanjutan. Jumlahnya adalah 55 perusahaan. jumlah total perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian atau analisis,  yaitu  15  perusahaan.  total  unit  yang  dianalisis,  yang  dihitung  dengan  mengalikan  jumlah perusahaan sampel dengan jumlah tahun yang diteliti, menghasilkan total 60 unit analisis.
𝑃𝐵𝑉 = 𝛽 0 + 𝛽 1 (𝐷𝐸𝑅) + 𝛽 2 (𝐷𝑃𝑅) + 𝛽 3 (𝐼𝑃𝐿) + 𝛽 4 (𝐷𝐸𝑅 𝑥 𝐼𝑃𝐿) + 𝛽 5 (𝐷𝑃𝑅 𝑥 𝐼𝑃𝐿) + 𝜖 Keterangan: β 1 -β 5 = Koefisien regresi Price Book Value (PBV) = Nilai Perusahaan Debt to Equity (DER) = Struktur Modal Deviden Payout (DPR) = Keputusan Investasi IPL = Indeks Pengungkapan Lingkungan ϵ = kesalahan residual

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 2 Hasil Statistik Deskriptif
NP SM KI PL SM_PL KI_PL Mean 1.186809 0.913463 0.795646 0.609862 0.574814 0.523602 Median 1.209690 0.634386 0.582261 0.647059 0.502270 0.373844 Maximum 2.136318 3.623538 6.766973 0.941176 2.131493 4.378630 Minimum 0.428938 0.140242 1.30E-05 0.205882 0.041248 3.83E-06 Std. Dev. 0.433878 0.793336 1.116185 0.241811 0.503900 0.744368 Observations 60 60 60 60 60 60
Sumber : Data Primer yang diolah, 2023
Nilai  Rata-Rata  Nilai  Perusahaan:   1.186809,  Struktur  Modal:   0.913463,  Keputusan Investasi:  0.795646, Pengungkapan Lingkungan: 0.609862. Nilai Median Nilai Perusahaan: 1.209690, Struktur  Modal:   0.634386,  Keputusan  Investasi:  0.582261,  Pengungkapan  Lingkungan:   0.647059. Nilai  Minimum  dan  Maksimum  Nilai  Perusahaan:  Minimum   0.428938,  Maksimum   2.136318, Struktur Modal: Minimum 0.140242, Maksimum  3.623538 , Keputusan Investasi: Minimum 1.30E- 05,  Maksimum   6.766973,  Pengungkapan  Lingkungan:  Minimum  0.205882,  Maksimum   0.941176. Standar  Deviasi  Nilai  Perusahaan:  0.433878  Struktur  Modal:   0.793336  ,  Keputusan  Investasi: 1.116185, Pengungkapan Lingkungan: 0.241811. Jumlah observasi atau sampel yang digunakan adalah 60.

## Analisis Pemilihan Model
a. Uji Chow
Uji  Chow  dilakukan  untuk  membandingkan  antara Common  Effect  Model atau Fixed  Effect  Model . Pengambilan Keputusan dengan melihat nilai probabilitas (p) untuk Crossection F. jika p>0,05 maka model yang terpilih Common Effect Model (CEM). jika p<0,05 maka model yang terpilih Fixed Effect Model (FEM).
Total unit analisis (15 perusahaan X 4 tahun) 60

## Tabel 3 Uji Chow
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 3.852220 (9,19) 0.0064 Cross-section Chi-square 35.306105 9 0.0001
Sumber : Data Primer yang diolah, 2023
berdasar pada table 3, karena nilai p sama dengan 0,0064 < 0,05 maka model yang terpilih adalah Fixed Effect Model (FEM).
b. Uji Haustman
Uji Haustman dilakukan untuk membandingkan antara Fixed Effect Model atau Random Effect Model (REM) . Pengambilan Keputusan dengan melihat nilai probabilitas (p) untuk Crossection . jika p>0,05 maka model yang terpilih Random Effect Model (REM) . jika p<0,05 maka model yang terpilih Fixed Effect Model (FEM).

## Tabel 4 Uji Haustman
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 5.103136 5 0.4034
Sumber : Data Primer yang diolah, 2023
berdasar pada table 3, karena  nilai p sama dengan 0,04034 > 0,05 maka model yang  terpilih  adalah Random Effect Model (REM).
Uji Korelasi
Tabel 5 Hasil Uji korelasi
SM KI PL SM_PL KI_PL SM 1.000000 0.317868 0.180257 0.748594 0.155439 KI 0.317868 1.000000 0.183031 0.296792 0.416194 PL 0.180257 0.183031 1.000000 0.718462 0.515177 SM_PL 0.748594 0.296792 0.718462 1.000000 0.471622 KI_PL 0.155439 0.416194 0.515177 0.471622 1.000000
Sumber : Data Primer yang diolah, 2023
Struktur  Modal memiliki  korelasi  sempurna  ,  yang  ditunjukkan  dengan  nilai  1.000000,  seperti  yang diharapkan  dalam  tabel  korelasi.  Keputusan  Investasi memiliki  korelasi  moderat  dengan  Struktur Modal sebesar 0.317868, menunjukkan hubungan positif antara kedua variabel tersebut. Pengungkapan Lingkungan  memiliki  korelasi  yang  lebih  rendah  dengan  Struktur  Modal  sebesar  0.180257, menunjukkan  hubungan  positif  yang  lebih  lemah.  Interaksi  Struktur  Modal  dan  Pengungkapan Lingkungan memiliki korelasi yang cukup kuat dengan Struktur Modal sebesar 0.748594, menunjukkan hubungan  positif  yang  signifikan.  Interaksi  Keputusan  Investasi  dan  Pengungkapan  Lingkungan memiliki  korelasi  yang  lebih  rendah  dengan  Struktur  Modal  sebesar  0.155439.  Keputusan  Investasi memiliki korelasi yang lebih kuat dengan Interaksi Keputusan Investasi dan Pengungkapan Lingkungan sebesar  0.416194  dibandingkan  dengan  Pengungkapan  Lingkungan.  Pengungkapan  Lingkungan memiliki korelasi yang kuat dengan interaksi Struktur Modal dan Pengungkapan Lingkungan sebesar 0.718462,  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara  Pengungkapan  Lingkungan  dan  struktur  modal  ke pengungkapan lingkungan cukup signifikan. Interaksi Struktur Modal dan Pengungkapan Lingkungan dan  Keputusan  Investasi  dan  pengungkapan  Lingkungan  memiliki  korelasi  sebesar  0.476122, menunjukkan hubungan positif yang moderat.

## Uji Hipotesis Tabel 6 Hasil Uji Hipotesis
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. C 0.903594 0.190988 4.731159 0.0000 SM 0.202209 0.158247 1.277810 0.2013 KI -0.034886 0.051875 -0.672501 0.5013 PL 0.906199 0.226791 3.995737 0.0001 SM_PL -0.579865 0.162404 -3.570506 0.0004 KI_PL -0.026431 0.029541 -0.894716 0.3709 Statistics R-squared 0.533528     Adjusted R-squared 0.450230 Rw-squared 0.700916     Adjust Rw-squared 0.700916 Akaike info criterion 47.06409     Schwarz criterion 58.59272 Deviance 2.080042     Scale 0.235722 Rn-squared statistic 43.20286     Prob(Rn-squared stat.) 0.000000
Sumber : Data Primer yang diolah, 2023
Variabel  C  memiliki  koefisien  yang  signifikan  dengan  z-Statistic  yang  tinggi  (4.731159)  dan probabilitas  nol,  menunjukkan  signifikansi  statistik  yang  kuat.  Struktur  Modal  memiliki  koefisien positif dan tidak signifikan (SM: 0.2013). Pengungkapan Lingkungan memiliki koefisien positif dengan probabilitas  yang  menunjukkan  signifikansi  statistik  (PL:  0.0001).  Keputusan  Investasi  memiliki koefisien negatif dan probabilitas tinggi (0.5013), menunjukkan bahwa tidak signifikan secara statistik. Interaksi Struktur Modal  dan Pengungkapan Lingkungan memiliki koefisien negatif yang signifikan dengan probabilitas rendah (0.0004), menunjukkan signifikansi statistik. Interaksi Keputusan Investasi dan  Pengungkapan  Lingkungan  memiliki  koefisien  negatif  dengan  probabilitas  yang  lebih  tinggi (0.3709), menunjukkan bahwa tidak signifikan secara statistik.

## Pembahasan

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan di sektor energi. Temuan ini tidak sejalan  dengan penelitian Aggarwal & Padhan, (2017); Susanti  &  Restiana,  (2018)  yang  menemukan  hubungan  signifikan  antara  struktur  modal  dan  nilai perusahaan Penggunaan utang yang lebih tinggi dapat meningkatkan nilai perusahaan karena adanya pengurangan pajak dari pembayaran bunga.Namun, temuan ini sejalan  dengan (Gultom et al., 2022) yang  menemukan  struktur  modal  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  di  sektor  konsumer non-siklikal.  Kemudian Menurut Husnan, (2015). Teori dari struktur modal menjelaskan bahwa adanya pengaruh dari perubahan struktur pada modal terhadap nilai pada perusahaan, apabila Keputusan pada investasi dengan kebijakan dividen dipandang sebagai konstan. sedangkan bila perusahaan mengganti sebagian modal sendiri dengan utang (atau sebaliknya) apakah harga pada saham tersebut akan berubah, apabila  pada  perusahaan  tidak  merubah  struktur  pada  keuangan  lainnya.  Struktur  modal  adalah pendanaan ekuitas dan utang yang ada pada suatu perusahaan. Struktur modal tersebut mengacu pada sumber pendanaan perusahaan yang dapat diperoleh dari modal ekuitas yang relatif permanen sehingga sumber pendanaan jangka pendek sementara yang lebih berisiko.  Struktur modal sering kali dihitung berdasarkan  besaran  relative  sumber  pendanaan.  (Wild,  2015:210).   Perbedaan  ini  dapat  disebabkan oleh karakteristik industri yang berbeda, di mana sektor energi mungkin lebih bergantung pada utang untuk mendanai operasi dan investasi modalnya yang padat modal.

## Peran Pengungkapan Lingkungan sebagai Variabel Moderasi
Lingkungan dapat memiliki pengaruh sebagai variabel  yang memoderasi secara signifikan positif yang artinya dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh kinerja lingkungan terhadap kinerja keuangan. Dapat  disimpulkan  bahwa  pada  perusahaan  yang  menerapkan  kinerja  lingkungan  yang  baik  akan
seering  melakukan  pengungkapan  pada  lingkungan  yang  berpengaruh  pada  Perusahaan  tersebut  dan masyarakat.  Pengungkapan  lingkungan  ditemukan  memoderasi  secara  signifikan  hubungan  antara struktur modal dan nilai perusahaan. Ini sejalan dengan teori legitimasi yang menyatakan bahwa aksi ataupun aktivitas suatu perusahaan yang berhubungan dengan isu-isu lingkungan dan sosial (Rankin et al.,  2018).  Pengungkapan  lingkungan  yang  transparan  dapat  memperkuat  persepsi  pemangku kepentingan dan meningkatkan nilai perusahaan (Benomran et al., 2015; Lanis & Richardson, 2012).

## Pengaruh Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan
Pada  pengeluaran  modal  besar  Perusahaan  pengaruhnya  terhadap  nilai  perusahaan,  karena  jenis informasi tersebut akan membawa informasi tentang pertumbuhan pendapatan yang diharapkan dimasa yang akan datang. Kenaikan pada pengeluaran modal, biasanya relativ terhadap keinginan sebelumnya, mengakibatkan  kenaikan  pada  return  /  kembalian  atas  saham  di  sekitar  waktu  pengumuman,  dan sebaliknya  return  negative  atas  perusahaan  yang  melakukan  penurunan  pengeluaran  modal.  Hal  ini menghasilkan  bahwa  keputusan  investasi  yang  dilakukan  mengandung  informasi  berisi  tanda-tanda akan adanya prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Keputusan  investasi  ditemukan  berpengaruh  Negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian  Agung et al., (2021); Khajar et al., (2018); Tumiwa et al., (2020). Keputusan investasi yang tepat dapat meningkatkan pertumbuhan dan kinerja perusahaan, yang pada gilirannya meningkatkan nilainya di pasar. Namun, temuan ini sejalan dengan Octavianingrum & Aufa, (2023) yang tidak menemukan pengaruh signifikan keputusan investasi terhadap nilai Perusahaan . Perbedaan  ini  mungkin  disebabkan  oleh  faktor-faktor  lain  seperti  profitabilitas  dan  keputusan pendanaan yang lebih berpengaruh pada nilai perusahaan. Dalam penelitian ini, alasan tidak signifikan karena banyak Perusahaan yang tidak membagikan deviden dapat dianggap sebagai sinyal negatif oleh investor bahwa perusahaan mengalami kesulitan keuangan atau kurang prospek pertumbuhan. Ini dapat menyebabkan penurunan permintaan saham dan menurunkan nilai Perusahaan.

## Peran Pengungkapan Lingkungan sebagai Variabel Moderasi
Pengungkapan lingkungan juga ditemukan tidak memoderasi hubungan antara keputusan investasi dan nilai perusahaan. Ini tidak sejalan oleh penelitian yang menunjukkan bahwa pengungkapan lingkungan dapat mempengaruhi keputusan alokasi investasi (Almeyda & Darmansya, 2019; Rivière-Giordano et al.,  2018)Investor  cenderung  mempertimbangkan  informasi  lingkungan  dalam  keputusan  investasi mereka    (Rinsman  &  Prasetyo,  2020;  Villiers  et  al.,  2021).  Namun,  temuan  ini  sejalan  dengan Octavianingrum  &  Aufa,  (2023)  yang  tidak  menemukan  pengaruh  signifikan  keputusan  investasi terhadap  nilai  Perusahaan  . Perbedaan  ini  mungkin  disebabkan  oleh  faktor-faktor  lain  seperti profitabilitas dan keputusan pendanaan yang lebih berpengaruh pada nilai perusahaan. Dalam penelitian ini, alasan tidak memoderasi karena banyak Perusahaan sektor energi yang tidak membagikan deviden dapat dianggap sebagai sinyal negatif oleh investor bahwa perusahaan mengalami kesulitan keuangan atau  kurang  prospek  pertumbuhan.  Ini  dapat  menyebabkan  penurunan  permintaan  saham  dan menurunkan nilai Perusahaan.Secara keseluruhan, temuan ini menekankan pentingnya pengungkapan lingkungan  dalam  mempengaruhi  persepsi  pemangku  kepentingan,  keputusan  investasi,  dan  pada akhirnya nilai perusahaan di sektor energi yang sensitif terhadap lingkungan. Perusahaan di sektor ini perlu  meningkatkan  transparansi  dan  kualitas  pelaporan  lingkungan  untuk  memperkuat  legitimasi mereka dan menarik investor yang sadar akan keberlanjutan.

## PENUTUP
Struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan di sektor energi. Pengungkapan lingkungan  memoderasi  secara  signifikan  hubungan  antara  struktur  modal  dan  nilai  perusahaan. Pengungkapan  lingkungan  yang  transparan  dapat  memperkuat  persepsi  pemangku  kepentingan  dan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Keputusan  investasi  tidak    berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Pengungkapan  lingkungan  tidak  memoderasi  hubungan  antara  keputusan  investasi  dan  nilai perusahaan. Secara keseluruhan, temuan ini menekankan pentingnya pengungkapan lingkungan dalam mempengaruhi  persepsi  pemangku  kepentingan,  keputusan  investasi,  dan  pada  akhirnya  nilai perusahaan  di  sektor  energi  yang  sensitif  terhadap  lingkungan.    Penelitian  ini  hanya  berfokus  pada
sektor  energi,  sehingga  hasil  mungkin  tidak  dapat  digeneralisasi  ke  sektor  lain.  Pengukuran pengungkapan  lingkungan  hanya  berdasarkan  analisis  konten  laporan  tahunan,  yang  mungkin  tidak mencerminkan semua aspek pengungkapan. Penelitian ini tidak mempertimbangkan faktor-faktor lain yang mungkin mempengaruhi nilai perusahaan, seperti profitabilitas, ukuran perusahaan, dan tata kelola perusahaan.  Saran untuk Penelitian Masa Depan yaitu memperluas sampel penelitian ke  sektor lain untuk meningkatkan generalisasi hasil. Menggunakan sumber data yang lebih beragam untuk mengukur pengungkapan lingkungan, seperti laporan keberlanjutan dan situs web perusahaan. Menyelidiki peran faktor-faktor  lain,  seperti  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  dan  tata  kelola  perusahaan,  dalam mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Meneliti  dampak  pengungkapan  lingkungan  pada  biaya  modal  dan akses  pendanaan  perusahaan.  Melakukan  studi  komparatif  antara  perusahaan  dengan  pengungkapan lingkungan yang tinggi dan rendah untuk memahami perbedaan dalam nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Aggarwal, D., & Padhan, P. C. (2017). Impact of Capital Structure on Firm Value: Evidence from Indian Hospitality
Industry. Theoretical Economics Letters , 7 (4), Article 4. https://doi.org/10.4236/tel.2017.74067
Agung, G., Hasnawati, S., & Huzaimah, R. A. F. (2021). The Effect of Investment Decision, Financing Decision,  Dividend  Policy  on  Firm  Value. Jurnal  Bisnis  Dan  Manajemen . https://doi.org/10.23960/jbm.v17i1.189
Almeyda, R., & Darmansya, A. (2019). The Influence of Environmental, Social, and Governance (ESG) Disclosure  on  Firm  Financial  Performance. Iptek  Journal  of  Proceedings  Series . https://doi.org/10.12962/j23546026.y2019i5.6340
Atasel, O. Y., Guneysu, Y., & Unal, H. (2020). Impact of environmental information disclosure on cost of equity and financial performance in an emerging market: Evidence from Turkey. Ekonomika , 99 (2), 76–91. Scopus. https://doi.org/10.15388/EKON.2020.2.5
Firmansyah, A.,  Husna,  M.  C.,  &  Putri,  M. A.  (2021).  Corporate  Social  Responsibility  Disclosure, Corporate  Governance  Disclosures,  and  Firm  Value  In  Indonesia  Chemical,  Plastic,  and Packaging  Sub-Sector  Companies. Accounting  Analysis  Journal , 10 (1),  Article  1. https://doi.org/10.15294/aaj.v10i1.42102
Gultom, O. G., Karamoy, H., & Rondonuwu, S. (2022). The Effect of Capital Structure and Profitability on  Firm  Value  of  Listed  Companies  Under  Indonesia  Stock  Exchange’s  Non-Cyclical Consumer Sector. Afebi Accounting Review . https://doi.org/10.47312/aar.v7i1.567
Husnan. Et. al. 2015. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. 7th . Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Khajar, I., Hersugondo, H., & Udin, U. (2018). Antecedents and Outcomes of Corporate Governance:
Evidence From Indonesia. European Research Studies Journal . https://doi.org/10.35808/ersj/1136
Lee, K.-H. (2017). Does Size Matter? Evaluating Corporate Environmental Disclosure in the Australian Mining  and  Metal  Industry: A  Combined Approach  of  Quantity  and  Quality  Measurement. Business Strategy and the Environment , 26 (2), 209–223. https://doi.org/10.1002/bse.1910
Lindawati, A. S. L., & Puspita, M. E. (2015). Corporate Social Responsibility: Implikasi Stakeholder dan Legitimacy  Gap  dalam  Peningkatan  Kinerja  Perusahaan.  Jurnal  Akuntansi  Multiparadigma, 157–174. https://doi.org/10.18202/jamal.2015.04.6013
Li, Y., Gong, M., Zhang, X.-Y., & Koh, L. (2018). The impact of environmental, social, and governance disclosure on firm value: The role of CEO power. The British Accounting Review , 50 (1), 60– 75. https://doi.org/10.1016/j.bar.2017.09.007
Octavianingrum,  P.,  & Aufa,  M.  (2023).  The  Effect  of  Profitability,  Investment  Decisions,  Funding Decisions  and  Dividend  Policy  on  Firm  Value. Journal  Universitas  Muhammadiyah  Gresik Engineering  Social  Science  and  Health  International  Conference  (Umgeshic) . https://doi.org/10.30587/umgeshic.v2i1.5120
Ould Daoud Ellili, N. (2020). Environmental, Social, and Governance Disclosure, Ownership Structure and  Cost  of  Capital:  Evidence  from  the  UAE. Sustainability , 12 (18),  Article  18. https://doi.org/10.3390/su12187706
Rankin, M., Ferlauto, K., McGowan, S., and Stanton, P. (2018). Contemporary Issues in Accounting 2nd ed. John Wiley and Sons Australia, Ltd. Raquiba, H., & Ishak, Z. (2020). Sustainability Reporting Practices in the Energy Sector of Bangladesh. International Journal of Energy Economics and Policy , 10 (1), Article 1. RI,  S.  D.  (n.d.). Pencemaran  Lingkungan Akibat  Kebocoran  Pipa  Gas  PT  Chevron  Dipertanyakan . Retrieved February 24, 2024, from http://www.dpr.go.id/berita/detail/id/27271
Rinsman, T. C. S., & Prasetyo, A. B. (2020). The Effects of Financial and Environmental Performances on  Firm Value With  Environmental  Disclosure  as  an  Intervening Variable. Jurnal  Dinamika Akuntansi . https://doi.org/10.15294/jda.v12i2.24003
Rivière-Giordano,  G.,  Giordano-Spring,  S.,  &  Cho,  C.  H.  (2018).  Does  the  Level  of  Assurance Statement on Environmental Disclosure Affect Investor Assessment? Sustainability Accounting Management and Policy Journal . https://doi.org/10.1108/sampj-03-2018-0054
Susanti,  N.,  &  Restiana,  N.  G.  (2018).  What’s  the  Best  Factor  to  Determining  Firm  Value? Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 22 (2), Article 2. https://doi.org/10.26905/jkdp.v22i2.1529 Suttipun, M., & Yordudom, T. (2021). Impact of Environmental, Social and Governance Disclosures on Market  Reaction:  An  Evidence  of  Top50  Companies  Listed  From  Thailand. Journal  of Financial Reporting and Accounting . https://doi.org/10.1108/jfra-12-2020-0377
Tumiwa, R. A. F., Apituley, J., & Lasut, S. A. (2020). Is the Value of the Company Affected by Company Investment  Decisions  and  Financing  Decisions? Journal  of  International  Conference Proceedings . https://doi.org/10.32535/jicp.v0i0.909
Uzliawati, L., Yuliana, A., Januarsi, Y., & Santoso, M. I. (2018). Optimisation of Capital Structure and Firm Value. European Research Studies , XXI (2), 705–713.
Villiers, C. de, Cho, C. H., Turner, M. J., & Scarpa, R. (2021). Are Shareholders Willing to Pay for Financial,  Social  and  Environmental  Disclosure?  A  Choice-Based  Experiment. European Accounting Review . https://doi.org/10.1080/09638180.2021.1944890
Warga bersihkan Laut Jawa yang tercemar tumpahan minyak dan gas: Warga “Nganggur, rumah perlu biaya  hidup.”  (n.d.). BBC  News  Indonesia .  Retrieved  February  24,  2024,  from https://www.bbc.com/indonesia/indonesia-49123606
Wild, J. J. et. al. 2015. Priciples of Financial Accounting. 2 nd . New York: Mc-Graw Hill.