Strategi Keluar Investasi Private Equity di Asia Tenggara
Juliana Tenriani 1 . Ririen Setiati 2 .
Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia, Jakarta, Indonesia 1 Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia, Jakarta, Indonesia 2

## Abstract
Private equity is an alternative source of funding in the form of not-listed equity. The increase in private equity deals value comes with unavoidable exit strategy plans in times of divestment cycle. This study aimed to examine the factors that can help private equity firms choose a suitable exit strategy. By observig 217 private equity companies that exited from investment in the Southeast Asia region for the period 2004-2021, it was discovered that mergers constituted the majority of the chosen exit strategy. Based on the results of the analysis using multinomial logistic regression, total funding, funding duration, and investment stage have a positive and significant impact on the exit strategy chosen by private equity firms.
Kata Kunci: exit strategy; funding ; investment; private equity.

## Abstrak
Private equity merupakan alternatif sumber pendanaan dalam bentuk ekuitas yang tidak tercatat dalam  bursa.  Peningkatan  nilai  kesepakatan private  equity datang  dengan  perencanaan  strategi keluar yang tidak dapat dihindari pada masa divestasi. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa faktor-faktor  dapat  membantu  perusahaan private  equity memilih  strategi  keluar  yang  sesuai. Dengan melakukan observasi  pada 217 perusahaan private equity yang keluar dari investasi  di wilayah  Asia  Tenggara  periode  2004-2021,  ditemukan  bahwa  merger  menjadi  mayoritas  jalur keluar yang terpilih. Berdasarkan hasil analisis menggunakan regresi logistik multinomial, total pendanaan,  durasi  pendanaan,  dan  tahap  investasi  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap strategi keluar yang dipilih oleh perusahaan private equity .
Kata Kunci: investasi; pendanaan; private equity; strategi keluar.
Corresponding authors. frederickjuliana@yahoo.com 1 , ririen@gmail.com 2
History of article. Received: April 2022, Revision: Juni 2022, Published: September 2022

## PENDAHULUAN
Wilayah  Asia  Tenggara  terdiri  dari  dua karakter atau kategori pasar (Sorrentino et al, 2019),  Thailand,  Malaysia,  Indonesia  serta Filipina  masuk  dalam  kategori emerging market dan  Myanmar,  Kamboja,  Laos  serta Vietnam  masuk  dalam  kategori frontier market . Menurut  laporan  investasi  ASEAN tahun  2021,  ketertarikan  invetor  terhadap pasar  Asia  Tenggara  terlihat  pada  tingkat investasi  asing  langsung  yang  tetap  tinggi walaupun  terjadi  pandemi  Covid-19.  Pada tahun  2019  investasi  asing  langsung  pada wilayah  Asia  Tenggaramencapai  tingkat
tertinggi selama lima tahun kebelakang, yaitu sebesar  $182.000.000,-  ,  mewakili  11,9% investasi  asing  langsung  secara  global. Private  equity  merupakan  salah  satu  bentuk dari investasi asing lansung (Ptacek, 2015).
Nilai  kesepakatan  private  equity  di wilayah Asia Tenggara mengalami pertumbuhan  sebesar  75%  dari  tahun sebelumnya dan mencapai angka $15.000.000.000,-  (Bain&Company,  2018). walau krisis keuangan pada tahun 2008 cukup berdampak  negatif.  Di  tahun  2017  ketika keadaan  keuangan  dunia  membaik,  para penanam modal terutama perusahaan private
Juliana Tenriani 1 . Ririen Setiati 2 .
equity  mulai  kembali  menaruh  kepercayaan mereka  kepada  perusahaan-perusahaan  di wilayah Asia Tenggara.
Pertumbuhan  ekonomi  di  wilayah  Asia Tenggara  terutama  pada  negara emerging market menarik  perhatian  investor  untuk mengalokasikan  modal  pada  wilayah  ini. Begitu  pula  dengan  Daya  tarik  wilayah frontiers market kini  tidak  kalah  dengan wilayah emerging  market .  Asumsi  lama mengenai wilayah frontier market yang tidak dapat  memberi  dukungan  terhadap  sebuah usaha  tidak  lagi  berlaku.  Pengusaha  di wilayah frontier  market sukses  menjalankan strategi  mereka  dengan  inovasi  menciptakan pasar (Christensen et al., 2019).
Investasi private equity dalam sebuah perusahaan  memiliki  waktu  yang  terbatas yang  disepakati  oleh  kedua  belah  pihak. Sebuah  perusahaan  portofolio  biasanya memiliki  kesepakatan  akan  bekerja  sama dalam  jangka  waktu  3  hingga  7  tahun (Cumming  &  Walz,  2010).  Sesuai  dengan siklus pendanaan private equity yang dimulai dengan pengumpulan dana, periode investasi, holding, dan terakhir adalah periode divestasi yaitu  ketika  private  equity  keluar  dari pedanaannya (Zeisberg et al., 2017).
Pada  masa  divestasi,  perusahaan private equity memiliki beberapa pilihan jalur untuk  dipilih  sebagai  strategi  keluar.  Jalur keluar  utama  dari  investasi private  equity adalah trade  sales,  secondary  buyouts dan initial  public  offering (IPO)  (Povaly,  2006). Sebaiknya investor private equity tidak hanya berfokus  pada  perusahaan  yang  akan diberikan dukungan modal dan menjadi salah satu  perusahaan  dalam  portofolio  (Precup, 2019).  Para  investor private  equity tidak boleh  melupakan  pentingnya  memilih  jalur keluar  dari  investasi  yang  akan  memberikan peningkatan value tertinggi. Setelah mencapai  batas  waktu  kesepakatan,  sangat penting bagi perusahaan private equity untuk memilih jalur keluar. Keuntungan yang sering kali  merupakan  keuntungan  modal,  hanya dapat direalisasikan serta didistribusi kepada
para  investor  setelah  perusahaan private equity benar-benar  keluar  dari  pendanaan pada perusahaan portfolio.
Untuk  itu  penting  mengidentifikasi faktor-faktor  yang  dapat  membantu  sebuah perusahaan private  equity memilih  jalur keluar yang sesuai sehingga dapat memaksimalkan  keuntungan.  Penelitian  ini dilakukan  terhadap  investasi private  equity yang  dilakukan  pada  perusahaan-perusahaan di wilayah Asia Tenggara pada periode 2004- 2021.
Pertanyaan  penelitian  yang  dirumuskan dalam penelitian ini adalah (1) Apakah sektor industri  dari  perusahaan  portofolio  memiliki pengaruh terhadap strategi keluar utama yang dipilih dari investasi private equity di wilayah Asia  Tenggara?;  (2)  Apakah  tahap  investasi pada perusahaan portofolio memiliki pengaruh terhadap strategi keluar utama yang dipilih dari investasi private equity di wilayah Asia  Tenggara?;  (3)  Apakah  jumlah  total pendanaan private  equity pada  perusahaan portofolio  memiliki  pengaruh  terhadap strategi  keluar  utama  yang  dipilih  dari investasi private  equity di  wilayah  Asia Tenggara?;  (4)  Apakah  lama  pendanaan private  equity pada  perusahaan  portofolio memiliki  pengaruh  terhadap  strategi  keluar utama  yang  dipilih  dari  investasi private equity di wilayah Asia Tenggara?; (5) Apakah kondisi  perekonomian  suatu  negara  dengan indikator tingkat pertumbuhan PDB memiliki pengaruh terhadap strategi keluar utama yang dipilih dari investasi private equity di wilayah Asia Tenggara?;
Bersumber pada penjabaran
pertanyaan penelitian yang sudah dirumuskan,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa tujuan dari dilakukannya penelitian ini antara  lain,  (1)  menganalisis  dampak  sektor industri; (2) mengidentifikasi pengaruh tahap investasi  pada  perusahaan  portofolio;  (3) mengidentifikasi dampak jumlah total pendanaan private  equity ;  (4)  menganalisis pengaruh  lama  pendanaan private ;  dan  (5) menganalisis hubungan kondisi
perekonomian  dengan  indikator  tingkat pertumbuhan PDB.
Sedangkan  penelitian  ini  diharapkan dapat bermanfaat bagi (1) perusahaan private equity;  (2)  investor;  dan  (3)  penelitian selanjutnya karena masih sedikit pembahasan yang dilakukan dengan topik private equity.
Struktur investasi PE bergantung pada tiga  pihak  utama  yaitu  pihak  perusahaan  PE ( General  Partners ),  pihak  penyedia  modal ( Limited  Partners )  dan  dana  PE  ,  di  mana modal  akan  diinvestasikan  dan  kemudian dikelola.  (Precup,  2019). Limited  partners (LP) atau mitra terbatas memiliki 99% saham dalam  dana private  equity dan  memiliki kewajiban yang terbatas dan general partner (GP)  atau  mitra  umum  memiliki  jumlah saham  yang  lebih  kecil  namun  memiliki kewajiban  penuh  terhadap  pengelolaan  dana private equity.
Investasi yang dilakukan oleh perusahaan private  equity memiliki  strategi yang  berbeda-beda,  hal  ini  berakibat  dalam pembentukan tipe-tipe private equity . Menurut Cote (2021) terdapat tiga tipe utama private equity , yaitu Venture Capital, Growth Equity, dan Buyouts . Ketiga tipe ini memiliki strategi  masing-masing  dan  tidak  saling berkompetisi serta mereka bergerak di siklus kehidupan  yang  berbeda-beda  dari  sebuah perusahaan.
Dengan  ada  perkembangan private equity yang  terus  menerus  terjadi,  CFA Institute (2022)  mengungkapkan  bahwa EVCA ( European and Private equity Venture Capital  Association )  membentuk  klasifikasi untuk  kondisi  spesial  pada  jenis  investasi yang  dilakukan  perusahaan private  equity . Klasifikasi private  equity menurut  jenis  dan tahap  investasi  pada  perusahaan  portofolio dapat dilihat pada tabel 1
Tabel 1. Klasifikasi Private Equity
Sumber: CFA Institute (2022), Data Diolah
Penelitian ini mengacu kepada peneltian  sebelumnya,  yaitu  penelitian  oleh Precup (2019) yang melakukan analisis pada perilaku  keluar  yang  dilakukan  perusahaan private equity yang berada di wilayah Eropa Timur.  Dengan  menggunakan  uji  kausalitas Granger  terbukti  bahwa  terdapat  hubungan kausal  tidak  langsung  antara  peningkatan jumlah merger dan akuisisi dengan pertumbuhan  investasi  di  wilayah  Eropa Timur.  Mengacu  kepada  penelitian  ini,  dan klasifikasi  pasar  Eropa  Timur  yang  mirip dengan  pasar  di  Asia  Tenggara  namun penelitian  ini  berfokus  kepada  faktor-faktor yang  dapat  membantu  pertimbangan  strategi keluar dari perusahaan private equity.

## METODE
Perusahaan  private  equity  yang  keluar dari pendanaan pada perusahaan portofolio di wilayah Asia Tenggara selama periode 2004- 2021  menjadi  objek  dalam  penelitian  ini. Terkumpul  217  perusahaan  private  equity. Ditemukan  hanya  sembilan  dari  sepuluh negara anggota memiliki perusahaan
Jenis Private equity Tahap Investasi Seed Stage
Early Stage (Startup) Later Stage Replacement Capital Growth Expansion Buyout Acquisition Leverage Buyout Management Buyout
Mezzanine Distressed/
Turnaround One-time-
Opportunities
Special Situations PIPE (private investment in public equity) Venture Capital
Juliana Tenriani 1 . Ririen Setiati 2 .
portofolio  yang  mendapatkan  pendanaan private  equity  yaitu,  Brunei,  Kamboja, Indonesia,  Malaysia,  Myanmar,  Filipina, Singapura, Thailand dan Vietnam. Dan tidak ada data mengenai negara Laos.
Penelitian  ini  mengggunakan  analisis deskriptif  dan  regresi  logistik  multinomial untuk melihat kaitan antara variabel independen terhadap variabel dependen yaitu pilihan strategi keluar yang terdiri dari empat kategori.  Pilihan  strategi  keluar  yang  akan menjadi  variabel  dependen  adalah  merger, secondary  buyout,  IPO  dan  pilihan  diluar ketiga kategori tersebut yang dkan dikelompokkan menjadi variabel others.
Analisis  regresi  logistik  multinomial digunakan  untuk  mengetahu  pengaruh  dan kecenderungan sektor industri, tahap investasi, total pendanaan, durasi pendanaan, dan  pertumbuhan  PDB  terhadap  pemilihan strategi  keluar.  Keseluruhan  data  diperoleh dari  Thomson  Reuters  Datastream  yang kemudian  diolah  kembali  sesuai  dengan kebutuhan penelitian. Dua dari lima variabel independen  serta  variabel  dependen  dalam penelitian  ini  bersifat  kategorik,  maka selanjutnya  akan  deiberikan  kode  numerik dan  dummy  variabel  untuk  mempermudah analisis. Terlihat pada tabel 2.
Tabel 2. Variabel Penelitian
* )Kategori Referensi
Sumber: Data primer diolah, 2022 Regresi logistik multinomial menggunakan  data  yang  bersifat  nominal ataupun. Analisis ini menggunakan
pendekatan  model  regresi  yang  digunakan dengan  tujuan  mendeskripsikan  hubungan beberapa  variabel  independen  dengan  suatu variabel  dependen  multinomial.  Menurut Agresti (1990), model umum regresi logistik multinomial  untuk  p  kategori  banyaknya variabel  dependen  yang  dinyatakan  dalam vektor 𝑥 𝑖 serta probabilitas kategori independen ke-k sebagai berikut:
𝜋 𝑘 (𝑥 𝑖 ) =  𝑃(𝑦  =  𝑘|𝑥 𝑖 )
Variabel Deskripsi Kategori Kode Dummy Y Strategi Keluar Others 0 - Merger 1 - Secondary Buyout 2 - IPO 3 - Sektor Industri Energy 0 Materials 1 Industrials 2 Consumer Discretionary 3 Consumer Staples 4 Healthcare 5 Financials 6 Information Technology 7 Communication Services 8 Utilities * 9 - Real Estate 10 Tahap Investasi Seed 0 Early Stage 1 Later Stage 2 LBO 3 Acquisition 4 PIPE * 5 - Expansion 6 Total Pendanaan - - - Durasi Pendanaan - - - Tingkat Pertumbuhan GDP - - -
= exp(𝑔 𝑘 (𝑥 𝑖 )) ∑ exp(𝑔 𝑘 (𝑥 𝑖 ))
Apabila  terdapat  variabel  independen dengan skala kategorik, dilakukan transformasi  dengan  memasukkan dummy variabel  kedalam  model.  Jika  variabel independen  ke-m  yaitu 𝑥 𝑚 mempunyai  tiga kategorik  maka  akan  terdapat  satu  variabel dua dummy variabel, dengan demikian fungsi logistik dengan p variabel bebas dan variabel boneka ke-m kategori akan menjadi:
𝑔 𝑗 (𝑥) = 𝛽 𝑗0 + 𝛽 𝑗1 𝑥 1 + 𝛽 𝑗2 𝑥 2 + ⋯ + 𝛽 𝑗𝑚 𝐷 𝑗𝑚 + ⋯ + 𝛽 𝑗𝑝 𝑥 𝑝
Keterangan: 𝐷 𝑗𝑚 = dummy variabel  dari  variabel  ke-m fungsi logit ke-j.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Analisis  ini  bertujuan  untuk  melihat distribusi  strategi  keluar  private  equity berdasarkan  Negara,  sektor  industri,  tahap investasi, total pendanaan, durasi pendanaan, dan  tingkat  pertumbuhan  PDB  di  Asia Tenggara pada periode 2004-2021. Distribusi strategi  keluar  di  wilayah  Asia  Tenggara dapat dilihat pada tabel 3.
Tabel 3 Case Summary
Sumber: Data primer diolah, 2022
Diketahui bahwa 53% perusahaan private equity memilih keluar dari pendanaan melalui merger, 22% memilih secondary buyout atau IPO,  dan  sisanya  memilih  alternatif  lain seperti reverse take over, buyback dan Write off.

## Distirbusi berdasarkan Negara
Tidak  semua  negara  di  Asia  Tenggara memiliki investasi private equity yang sudah keluar.  Tabel  4  menunjukkan  distirbusi strategi  keluar  private  equity  dari  sembilan negara di Asia Tenggara.
Tabel 4 Strategi Keluar berdasarkan Negara
Sumber: Data primer diolah, 2022
Singapura  mewakili  50,7%  dari  total keseluruhan  perusahaan  private  equity  yang sudah  keluar  dari  investasi.  Perusahaan private equity yang berinvestasi di Singapura mayoritas  memilih  merger  sebagai  strategi keluar  dari  pendanaan  yaitu  sebesar  52,7% dari  total  perusahaan  private  equity  yang keular di Singapura.

## Distirbusi berdasarkan Industri
GICS ( Global  Industry  Classification Standard)  mengelompokan  sektor  industri menjadi  11  klasifikasi.  dan  berdasrkan klasifikasi  ini,  distribusi  strategi  keluar  di Asia  Tenggara  dipaparkan  pada  tabel  5 diketahui  bahwa  mayoritas  perusahaan private  equity  keluar  dari  pendanaan terhadap  perusahaan  portofolio  di  industri teknologi informasi dan 50% keluar melalui merger, 30% melalui secondary buyout, 10% dengan IPO dan sisanya memilih jalur lain.
Sektor  industri  jasa  komunikasi  adalah sektor  dengan  jumlah  private  equity  keluar terkecil. Dari tahun 2004 hingga 2021 hanya terdapat 3 perusahaan saja, 2 keluar melalui merger dan 1 melalui IPO.
N Marginal Percentage Merger 135 62% Secondary Sales 23 11% IPO 52 24% Others 7 3% Total 217 100%
Variabel
Strategi Keluar
Brunei 1
0 0 0 1 Kamboja 1 0 0 0 1 Indonesia 12 3 5 0 20 Malaysia 15 10 10 2 37 Myanmar 1 0 0 0 1 Filipina 8 0 2 0 10 Singapura 58 28 21 3 110 Thailand 14 3 4 0 21 Vietnam 6 3 5 2 16 Total 116 47 47 7 217 Total
Jalur Keluar Negara Merger Secondary
Buyout IPO Others
Juliana Tenriani 1 . Ririen Setiati 2 .
Tabel 5. Strategi Keluar berdasarkan Industri
Sumber: Data primer diolah, 2022

## Distirbusi berdasarkan Tahap Investasi
Setiap  tahap  investasi  memiliki  tujuan pendanaan yang berbeda. Tabel 6 menunjukkan  bahwa  perusahaan  private equity  yang  berinvestasi  di  Asia  Tenggara paling  banyak  menggunakan  tahap  leverage buyout.
Tabel 6. Strategi Keluar berdasarkan Tahap Investasi
Sumber: Data primer diolah, 2022
Investasi secara leverage buyout mayoritas  keluar  melalui  merger,  lalu  IPO. Berbeda  dengan  investasi  tahap  seed  yang memilih  keluar  melalui  secondary  buyout. Investasi  early  stage  memilki  tujuan  sebagai pendanaan  yang  dilakukan  pada  perusahaan startup, jalur  keluar  melalui  merger  dan secondary  buyout  memiliki  jumlah  yang sama.
Rata-rata  total  pendaan,  durasi,  dan tingkat pertumbuhan PDB
Rata-rata  total  pendanaan  di  Asia Tenggara  masuk  kedalam  pendanaan  seri  B pada  tahap  early  stage  yaitu  antara  5  juta dollar  hingga  20  juta  dollar.  Pendanaan  ini diberikan  kepada  perusahaan  startup  ketika mereka sudah mendapatkan pendapatan yang dapat menutupi biaya operasional. Pada tabel 7 menunjukkan rata-rata pendanaan sebesar 6 juta dollar.
Tabel 7. Nilai Rata-rata
Sumber: Data primer diolah, 2022
Sebuah  perusahaan  portofolio  biasanya memiliki  kesepakatan  akan  bekerja  sama dalam  jangka  waktu  3  hingga  7  tahun (Cumming  &  Walz,  2010)  sedangkan  rata- rata pendanaan di Asia Tenggara lebih singkat dari itu yaitu selama 4,8 tahun. Dan rata-rata kondisi  ekonomi menunjukkan pertumbuhan PDB yang positif.

## Regresi Logistik Multinomial
Nilai  -2log  likelihood  menentukan apakah variabel independen jika dimasukkan kedalam  model  akan  semakin  memperjelas pilihan strategi keluar oleh perusahaan private equity.
Tabel 8 menunjukkan nilai signifikasi di bawah 0,05 yang artinya dengan memasukkan variabel  independen  kedalam  model  maka model  yang  dihasilkan  akan  lebih  baik dibanding  jika  hanya  memasukan  nilai intersep saja.
Tabel 8. Model Fitting Information
Sektor Industri Merger Secondary Buyouts IPO Others Total Energy 3 3 4 0 10 Materials 5 0 3 0 8 Industrials 21 3 8 1 33 Consumer Discretionary 23 8 6 1 38 Consumer Staples 11 5 5 0 21 Healthcare 9 3 4 1 17 Financials 6 3 3 1 13 Information Technology 33 20 10 3 66 Communication services 2 0 1 0 3
Utilities 1 1 2 0 4 Real Estate 2 1 1 0 4 Total 116 47 47 7 217 Strategi Keluar Private equity Merger Secondary Buyouts IPO Others Seed 2 13 0 0 15 Early Stage 19 19 1 0 39 Later Stage 11 4 3 3 21 LBO 34 6 12 1 53 Acquisition 20 5 12 1 38 PIPE 8 0 1 0 9 Expansion 22 0 18 2 42 Total 116 47 47 7 217 Tahap Investasi Strategi Keluar Private Equity Total
Variabel Rata-rata Satuan Total Pendanaan 6653,64 ribuan dollar Durasi Pendanaan 4,87 tahun Tingkat PDB 4,47 persentase
Intercept 480,972 Final 342,888 138,084 57 0,000 Model Model Fitting Criteria -2 Likelihood Chi-Square df Sig. Likelihood Ratio Tests
Uji  goodness  of  fit  menunjukkan  nilai signifikansi pada hasil regresi yang akan lebih baik  jika  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari 0,05.  Tabel  9  memaparkan  nilai  signifikansi yang  lebih  tinggi  yaitu  0,603  dan  1.  Yang artinya  model  dalam  penelitian  ini  mampu memprediksi  nilai  observasi  atau  model sesuai dengan data observasi.
Tabel 9. Goodness of Fit
Sumber: Data primer diolah, 2022
Uji  selanjutnya  adalah  uji  pseudo  r-square. Dengan  melihat  nilai  Nagelkerke  pada  tabel 10,  rentang  nilai  0-1,  semakin  baik  jika semakin mendekati 1 karena variasi yang bisa dijelaskan model akan semakin tinggi.
Tabel 10.  Pseudo R-square
Sumber: Data primer diolah, 2022
Nilai  Nagelkerke  R-suare  sebesar  0,528 menunjukkan bahwa 52,8% dapat dijelaskan oleh  variabel  independen  yang  ada  dalam model  dan  sisanya  sebesar  47,2%  dapat dijelaskan oleh variabel lain di luar model.
Setelah  dilakukan  uji  kesesuaian  model, maka  pengujian  secara  simultan  dan  parsial dapat dilakukan. Tabel 11 hasil uji likelihood ratio  memaparkan  kontribusi  dari  setiap variabel independen terhadap model. Dengan melihat nilai signifikasi di bawah 0,05, maka variabel yang memberikan kontirbusi terhadap  model  adalaah  total  pendanaan, durasi  pendanaan  dan  tahap  investasi. Sedangkan  dua  variabel  lain  yaitu  sektor industri dan tingkat  pertumbuhan PDB tidak memiliki  kontribusi  atau  tidak  memiliki pengaruh  secara  signifikan  terhadap  model jika dilihat dari nilai signifikasin di atas 0,05.
Tabel 11. Likelihood Ratio Tests
Sumber: Data primer diolah, 2022
Namun  setelah  dilakukan  uji  estimasi parameter  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen secara  individual,  tidak  ditemukan  variabel independen  yang  memberikan  pengaruh secara  signifikan.  Karena  secara  individual variabel tidak berkontirbusi terhadap model.

## KESIMPULAN
Dalam  penelitiain  ini  penulis  mencoba menganalisis  strategi  keluar  yang  dipilih perusahaan private equity yang  berinvestasi pada perusahaan non-publik di wilayah Asia Tenggara.  Terdapat  lima  faktor  yang  dipilih berdasarkan  penelitian-penelitain  terhadulu mengenai private equity yaitu sektor industri yang  terbagi  atas  11  klasifikasi  menurut GICS,  tahap  investasi private  equity ,  total pendanaan  atau committed  capital ,  durasi pendanaan,  serta  kondisi  perekonomian sebuah  negara  yang  diwakilkan  dengan tingkat pertumbuhan GDP .
Singapura  sebagai  negara  maju  masih menjadi  negara  dengan commited  capital terbanyak. Selain itu pada periode 2004-2021, perusahaan private equity yang berinvetasi di Singapura memiliki jumlah exit tertinggi dan mayoritasnya berasal dari perusahaan teknologi  informasi.  Hal  ini  mengindikasi kesuksesan  investasi  yang  dilakukan  oleh perusahaan private  equity ,  karena  mayoritas yang  keluar  dari  pendanaan  ini  memilih merger . Chi-Square df Sig. Pearson 581,414 591 0,603 Deviance 342,888 591 1 Cox and Snell 0,471 Nagelkerke 0,528 Mcfadden 0,287
Model Fitting Criteria -2 Log Likelihood of Reduced Model Chi-Square df Sig. Intercept 342,888 a 0,00 0 . Total Pendanaan 347,222 4,335 3 0,028 Durasi Pendanaan 354,546 11,659 3 0,009 Tingkat Pertumbuhan GDP 343,328 0,441 3 0,932 Sektor Industri 364,444 21,556 30 0,87 Tahap Investasi 429,686 86,798 18 0,00
Effect
Likelihood Ratio Tests
Juliana Tenriani 1 . Ririen Setiati 2 .
Berdasarkan hasil regresi logistik multinomial  untuk  217  observasi  penelitian tentang  kejadian  perusahaan private  equity yang  keluar  dari  perusahaan  portofolio  di wilayah  Asia  Tenggara,  ditemukan  bahwa variabel  sektor  industri  dan  variabel  tingkat pertumbuhan GDP tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  pilihan  strategi keluar pendanaan private equity .
Tahap  investasi,  total  pendanaan, dan  durasi  pendanaan  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap strategi keluar yang pilih oleh  perusahaan private equity. Berdasarkan parameter estimasi. Total
pendanaan  dan  lama  pendanaan  memiliki pengaruh  yang  positif  dan  signifikan.  Hal tersebut berarti total pendanaan yang semakin besar  dan  lama  pendanaan  yang  semakin panjang  yang  dilakukan  perusahaan private equity menunjukkan bahwa keinginan perusahaan untuk memilih merger , IPO, dan secondary  buyout daripada  strategi  keluar RTO, buyback atau write  off semakin  besar.
Untuk  tahap  investasi,  enam  dari  tujuh tahapan  memiliki  koefisien  yang  positif namun  tahap acquisition secara  statistik memiliki  nilai  yang  negatif,  hal  ini  berarti keinginan perusahaan untuk memilih merger , IPO, dan secondary buyout daripada strategi keluar RTO, biuyback atau write off semakin semakin  kecil  ketika  berinvestasi  pada  tatap acquisition .
Bisnis private equity memiliki resiko yang cukup tinggi terutama karena perusahaan-perusahaan private equity adalah perusahaan non-publik. Tidak ada dasar untuk pengambilan  keputusan  atas  jaminan  dan informasi  tertentu  dalam  perusahaan  non- publik. Dan hal tersebut dapat menjadi salah satu pertimbangan bagi para investor.
Penulis  sangat  menyarankan  untuk berinvestasi dalam jumlah yang termoderasi, karena terbukti dari penelitian ini bahwa total jumlah pendanaan yang diberikan perusahaan private  equity tidak  dapat  menjadi  jaminan atas  strategi  keluar  yang  akan  dipilih  ketika masa divestasi.
Keseluruhan dari penelitian ini dijalankan dengan menggunakan data sekunder  yang  diperoleh  dari  berbagai sumber.  Namun  tidak  semua  sumber  data memberikan  akses  secara  gratis  untuk mendapatkan informasi-informasi yang disediakan  yang  membatasi  perolehan  data untuk penelitian ini. Maka penulis menyarankan  agar  penelitian  selanjutnya dapat memanfaatkan sumber data yang lebih komprehensif,  ataupun  menggunakan  data primer  yang  di  peroleh  langsung  dari  tiap perusahaan private equity

## DAFTAR PUSTAKA
Agresti, A. (1990) Categorical Data Analysis. John Wiley and Sons, New York.
Bee,  Tay  Kin.  (2018). Private  equity  Firm Owned  Chemical  Distributors . The Journal of Private Equity.
Caselli  ,  S.,  &  Negri,  G.  (2018). Private Equity and Venture Capital in Europe . Oxford, UK: Elsevier.
Christensen,  Clayton  M.,  Ojomo  Efosa  & Karen Dillon. (2019). Cracking Frontier Markets. Harvard Business Review.
Cote,  C.  (2021).  3  Key  Types  of  Private Equity Strategies.
Cumming, D. J., & Walz, U. (2010). Private
Equity Returns and Disclosure Around  the  World. Journal  of International  Business  Studies,  41 ,
727-754.
Global  Private  Equity  Report  2021.  (2021).
Retrieved from http://www.oakwoodcapital.cn/uploa ds/soft/210312/2-2103121A535
Lerner,  J.,  Leamon,  A.,  &  Hardymom,  F. (2012). Venture  Capital,  Private Equity,  and  The  Financing  of Entrepreneurship . New York: Wiley
Precup,  M.  (2019).  The  Exit  Behavior  of Private  Equity  Firms  in  Eastern
Europe: An Empirical Analysis of the Main  Exit  Strategies. The  Journal  of Private Equity, 22 , 83-95. Private Equity Investment. (2022). Retrieved from https://www.cfainstitute.org/en/mem bership/professional- development/refresher- readings/private-equity-investments Ptacek, Ondrej et al. (2015). Venture Capital,
Private  equity  and  Foreign  Direct Invetment.  Procedia  Economics  and Finance, 30, 680-689.
https://doi.org/10.1016/S2212- 5671(15)01317-9 Sorrentino, Stefanno et al .(2019) Ondrej et al. (2015).  Frontier  Markets  in  Southeast Asia.  Value  Partners  Management Consulting. http://www.valuepartners.com/wp- content/uploads/2019/02/1 Zeisberg, C., Prahl, M., & White, B. (2017).
Mastering  Private  Equity .  Hoboken:
Wiley.