## Sigma: Journal of Economic and Business
Vol. 1 (2), July 2018, pp. 67 – 74 ISSN 2599-2007 (Print), ISSN 2614-140X (Online) Journal hompage http://journal.stie-66.ac.id/index.php/sigmajeb
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Properti dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
Andi Runis Makkulau 1 , Fakhry Amin 2 , Abdul Hakim 3
1,2,3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Enam Enam Kendari, Kendari, Indonesia
Article History:
Received July 1 st , 2018 Accepted July 18 th , 2018 Published July 20 th , 2018

## Keyword:
Capital Structure;
Profitability;
Firm Value;
Paper type: Research Paper
Abstrack: The value of the firm is determined by several factors such as  funding decisions  and  financial  performance  of  the company.  The capital structure is the key to improving productivity and performance while the company's financial performance is a measure of the success of a firm in generating profitability. This study aims to determine the effect of capital structure on firm value and financial performance as a  mediating  variable  in  the  property  and  real  estatecompany  in  the Indonesia Stock Exchange.
The  study  population  was  the  whole  property  and  real estatecompany  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  the  period 2010  to  2014  as  many  as  42  companies.  Method  of  sampling  with purposive sampling method is based on criteria with a total sample of 23  companies  in  the  property  and  real  estate.  The  research  data  is secondary  data  obtained  from  the  Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD) in 2010 to 2014. The variables used indicator is the Debt  to  Assets  Ratio  (DAR),  Debt  to  Equity  Ratio  (DER),  Return  on Equity  (ROE),  and  Price  Book  Value  (PBV).  The  analytical  method used is path analysis using SPSS version 20.0 for Windows.
The  results  of  this  study  indicate that  (1)  the  capital  structure (DAR) has a positive and significant impact on financial performance (ROE).  (2)  the  capital  structure  (DER)  has  a  negative  and  no significant effect  on  the  financial  performance  (ROE).  (3)  the  capital structure (DAR) has a positive and no significant effect on firm value (PBV).  (4)  the  capital  structure  (DER)  has  a  positive  and  no significant  effect  on  firm  value  (PBV).  (5)  financial  performance (ROE) has a positive and asignificant effect on firm value (PBV) and is  able  to  mediate the  relationship  between  the  capital  structure  with firm value.
Copyright © 2018 Sigma: Journal of Economic and Business. All rights reserved

## How to cite (APA Style):
Makkulau, A.R., Amin, F., Hakim, A. Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan Properti dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Sigma: Journal of Economic and Business, 1(2).
68 Makkulau, et al. / Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Deng.....

## PENDAHULUAN
Bisnis  investasi  yang  sedang booming di masyarakat Indonesia saat ini adalah menginvestasikan  uang  dalam  bentuk  tanah  atau properti  yang  mengakibatkan  industri  sektor properti dan real estate terus berkembang pesat dan semakin banyak perusahaan yang ikut andil dalam pemanfaatan  peluang  ini.  Bisnis  properti  dan real estate merupakan  bisnis  yang  sangat menggiurkan. Jumlah    penduduk    indonesia    yang  sangat banyak,  membutuhkan  tempat tinggal yang harus dipenuhi.  Ini  merupakan  peluang  bisnis  yang sangat baik, oleh karena itu bisnis properti dan real estate sangat berkembang di Indonesia.
Investor dalam menganalisis adanya kenaikan  ataupun  penurunan  harga  saham  atau capital  gain ,  perlu  mengetahui  laporan  keuangan pada  perusahaan  sektor  properti  dan real estate tersebut  sehingga  para  investor  dapat mengetahui  perkembangan  nilai  perusahaan  yang dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  seperti  struktur modal  maupun  profitabilitas  perusahaan  tersebut. Menurut Martono dan Harjito (2004 : 240), bahwa struktur modal yang baik sangat dibutuhkan untuk membangun  suatu  perusahaan.  Hal  ini,  membantu perusahaan untuk menentukan langkah utama bagi suatu  perusahaan  agar  dapat  melangkah  kedepan lebih baik. Jika memiliki struktur modal yang baik, maka  diharapkan  perusahaan  dapat  membayar semua biaya administrasi dan operasionalnya.
Menentukan  struktur  modal  yang  baik penting  untuk  diketahui  kondisi  keuangan  serta kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  dan membiayai  sendiri  kegiatan  operasionalnya.  Jika kondisi  keuangannya  baik, maka  sebenarnya tidak diperlukan  untuk  mencari  atau  menambah  modal melalui hutang, karena itu hanya akan mengurangi laba  yang  didapatkan  perusahaan.  Pendapat  ini didukung  oleh  Brealey et  al ,  (2008)  dimana  ia lebih  mengandalkan  modal  sendiri    dari    pada penambahan modal dari luar perusahaan.
Rasio yang meningkat menunjukkan bahwa kinerja  manajemen  meningkat  dalam  mengelola sumber  dana  pembiayaan  operasional  secara efektif    untuk    menghasilkan    laba    bersih (profitabilitas    meningkat).    Jadi  dapat  dikatakan bahwa selain memperhatikan efektivitas manjemen dalam mengelola investasi yang dimiliki perusahaan,  investor  juga  memperhatikan  kinerja manajemen  yang  mampu  mengelola  sumber  dana pembiayaan secara efektif untuk menciptakan laba bersih.

## KAJIAN PUSTAKA
Terdapat beberapa penelitian terdahulu yang berkaitan dengan pengaruh struktur modal terhadap nilai  perusahaan  dimana  kinerja  keuangan  sebagai variabel intervening (mediasi)
a. Marsal  Asaala, et  al. (2014)  mengungkapkan struktur  modal  ( debt  to  equity    ratio ) berpengaruh  signifikan  terhadap return  on asset .  Struktur  modal    ( debt  to  equity  ratio ) berpengaruh langsung signifikan terhadap nilai perusahaan ( price book value ). Return on asset berpengaruh  positif  dan    signifikan  terhadap nilai  perusahaan  ( price  book  value ).  Secara simultan  struktur  modal  ( debt  to  equity  ratio ) dan return on asset berpengaruh terhadap nilai perusahaan  ( price  book  value )  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar di BEI tahun 2011- 2013.
b. Osuji Casmir Chinaemerem dan Odita Anthony Tahun  2012 dalam  Jurnal  Internasional  yang berjudul “ Impact  Of  Capital  Structure  On  The Financial  Performance  Of  Nigerian  Firms ”. Hasil  uji  dengan  menggunakan  metode  OLS ( ordinary  least  squares )  menemukan  bahwa struktur  modal  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan.  Persamaan  dengan  penelitian  ini adalah  menggunakan  variabel debt  to  asset ratio sebagai  struktur  modal  dan return  on equity sebagai kinerja keuangan.
c. Fahad Najeeb Khan, Ghulam Shabir Khan dan Tayyaba  Akram  tahun  2013  dalam  jurnal internasional yang berjudul “ Impact  of  Capital Structure  on  Firm  Financial  Performance:  A Case  Of  The  Pakistani  Engineering  Firms Listed  On  KSE” variabel  yang  digunakan adalah  STD,  LTD,  ROA,  dan  ROE.  Hasilnya menemukan  bahwa  Rasio-rasio  struktur  modal berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  ROA, dan  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  pada ROE.

## a. Nilai Perusahaan
Tujuan utama perusahaan menurut theory of the  firm adalah  untuk  memaksimalkan  kekayaan atau nilai perusahaan ( value of the firm ) (Salvatore, 2005).  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat penting bagi perusahaan, karena dengan memaksimalkan  nilai  perusahaan  berarti  juga memaksimalkan  kemakmuran    pemegang    saham yang    merupakan  hal  penting  yang  harus    dicapai oleh manajemen  perusahaan (Brigham  dan  Daves, 2010).  Memaksimalkan  kemakmuran  pemegang saham dapat
diterjemahkan menjadi memaksimalkan harga saham perusahaan. Meskipun perusahaan memiliki tujuan-tujuan yang lain,  namun  memaksimalkan  harga  saham  adalah tujuan yang paling penting (Brigham dan Houston, 2011).

## b. Pengukuran Nilai Perusahaan
Pengukuran  Nilai  Perusahaan  Menurut Weston dan Copelan (2008) dalam rasio penilaian perusahaan terdiri dari :
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 1 (2), July 2018 pp. 67 - 74
Price  Earning  Ratio (PER):  Menurut  andelilin (2007),  PER  adalah  perbandingan  antara  harga saham perusahaan dengan earning per share dalam saham.  PER  adalah    fungsi  dari  perubahan kemampuan  laba  yang  diharapkan  di  masa  yang akan  datang.  Semakin  besar  PER,  maka  semakin besar pula kemungkinan  perusahaan untuk tumbuh sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan. PER dapat dihitung dengan rumus:
Price to Book Value (PBV): Price to  Book  Value (PBV)  menggambarkan  seberapa  besar  pasar menghargai    nilai  buku  saham  suatu  perusahaan. Makin  tinggi  rasio  ini,  berarti  pasar  percaya  akan prospek perusahaan tersebut.

## c. Profitabilitas
Menurut  Harahap  (2008),  Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba melalui semua  kemampuan dan sumber  yang  ada  seperti  kegiatan  penjualan,  kas, modal,  jumlah  karyawan,  jumlah  cabang  dan sebagainya.  Menurut  Riyanto  (2010),  Rasio profitabilitas  adalah  rasio  yang  mengukur  hasil akhir  dari  sejumlah  kebijaksanaan  dan  keputusan- keputusan.

## d. Jenis-Jenis Profitabilitas
Menurut    Kasmir    (2010)    jenis-jenis ratio  profitabilitas  yang  dapat digunakan adalah:
a) margin laba kotor dengan rumus:
Margin  laba  kotor  menunjukkan  laba yang  relatif  terhadap    perusahaan,  dengan  cara penjualan bersih dikurangi harga pokok  penjualan. Rasio  ini  merupakan  cara  untuk  penetapan  harga pokok penjualan.
b) Return on Assets (ROA)
Return  on  Assets (ROA)  adalah  rasio keuntungan  bersih  setelah  pajak  terhadap  jumlah aset secara keseluruhan. Rasio ini merupakan suatu ukuran  untuk  menilai  seberapa  besar  tingkat pengembalian (%) dari aset yang dimiliki.
c) Return on Equity (ROE)
Return  on equity (ROE) merupakan rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan suatu  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih dari  modal  sendiri  yang    digunakan    oleh perusahaan  tersebut.

## c. Analisis Struktur Modal
Sesuai  dengan  teori  struktur  modal,  pada dasarnya  struktur  modal  terdiri dari  modal  asing dan modal  sendiri.  Berkaitan dengan  teori tersebut maka  analisis struktur  modal  juga  terdiri  dari analisis  modal  asing  (hutang)  dan  analisis  modal sendiri ( rasio Leverage ). Berdasarkan teori struktur modal,   maka   dalam penelitian ini  struktur modal diukur  dengan  rasio Debt  to  Assets  Ratio (DAR) dan Debt to Equity Ratio (DER). Menurut Sutrisno (2012:217)  rasio  leverage  menunjukkan  seberapa besar kebutuhan dana perusahaan dibelanjai dengan hutang. Rasio leverage terdiri dari :
a) Debt to Assets Ratio (DAR)
Rasio  DAR  digunakan  untuk  mengukur persentase  besarnya  dana    atau  modal  yang disediakan  oleh  kreditur.  Selain  itu  rasio  ini  juga digunakan  untuk  mengukur seberapa besar investasi  aktiva  dibiayai  dengan    total  hutang. Semakin  tinggi  rasio  DAR  berarti  semakin  besar jumlah  modal  pinjaman  yang  digunakan  untuk menghasilkan keuntungan bagi perusahaan.

## b) Debt to Equity Ratio (DER)
Rasio  DER  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam    memenuhi  kewajiban  dalam membayar  hutangnya  dengan  jaminan  modal sendiri.  Selain  itu  rasio  ini  juga  bisa  digunakan untuk  mengukur  perimbangan  antara  kewajiban yang  dimiliki  perusahaan  dengan  modal    sendiri. Menurut  Harahap  (2008:303)  semakin  kecil  rasio hutang  modal   maka  semakin  baik  dan  untuk keamanan  pihak  luar.  Rasio  terbaik  jika  jumlah modal lebih besar dari jumlah hutang atau minimal sama.

## 1. Kerangka Pikir Penelitian
Laba perusahaan selain merupakan indikator  kemampuan  perusahaan memenuhi kewajiban  terhadap  penyandang  dana  juga merupakan  elemen penciptaan  nilai  perusahaan
𝐏𝐄𝐑 = 𝐇𝐀𝐑𝐆𝐀 𝐏𝐀𝐒𝐀𝐑 𝐏𝐄𝐑 𝐋𝐄𝐌𝐁𝐀𝐑 𝐒𝐀𝐇𝐀𝐌
𝐋𝐀𝐁𝐀 𝐏𝐄𝐑 𝐋𝐄𝐌𝐁𝐀𝐑 𝐒𝐀𝐇𝐀𝐌
𝐏𝐁𝐕 = 𝐇𝐀𝐑𝐆𝐀 𝐏𝐀𝐒𝐀𝐑 𝐏𝐄𝐑 𝐋𝐄𝐌𝐁𝐀𝐑 𝐒𝐀𝐇𝐀𝐌
𝐍𝐈𝐋𝐀𝐈 𝐁𝐔𝐊𝐔 𝐒𝐀𝐇𝐀𝐌 𝑷𝒓𝒐𝒇𝒊𝒕 𝑴𝒂𝒓𝒈𝒊𝒏 𝒐𝒏 𝑺𝒂𝒍𝒆𝒔 = 𝐏𝐄𝐍𝐉𝐔𝐀𝐋𝐀𝐍 − 𝐇𝐏𝐏 𝐏𝐄𝐍𝐉𝐔𝐀𝐋𝐀𝐍
𝐑𝐎𝐄 = 𝐋𝐀𝐁𝐀 𝐁𝐄𝐑𝐒𝐈𝐇 𝐒𝐄𝐓𝐄𝐋𝐀𝐇 𝐏𝐀𝐉𝐀𝐊

## 𝐓𝐎𝐓𝐀𝐋  𝐄𝐊𝐔𝐈𝐓𝐀𝐒
𝐃𝐀𝐑 = 𝐓𝐎𝐓𝐀𝐋 𝐃𝐄𝐁𝐓 𝐓𝐎𝐓𝐀𝐋 𝐀𝐒𝐒𝐄𝐓𝐒 𝐗 𝟏𝟎𝟎%
𝐃𝐀𝐑 = 𝐓𝐎𝐓𝐀𝐋 𝐃𝐄𝐁𝐓 𝐓𝐎𝐓𝐀𝐋 𝐄𝐐𝐔𝐈𝐓𝐘 𝐗 𝟏𝟎𝟎%
70 Makkulau, et al. / Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Deng.....
yang menunjukkan prospek perusahaan pada masa yang  akan  datang.  Berdasarkan signalling  theory , profitabilitas dimasukkan
sebagai variabel intervening, karena profitabilitas dianggap mampu memediasi pengaruh  struktur  modal    terhadap nilai perusahaan.
Kajian  teoritis  yang  dilakukan  bersama dengan  kajian  temuan  studi  empiris  memberikan gambaran mengenai variabel dan keterkaitan antar variabel  yang  kemudian  membantu  perumusan hipotesis.

## Skema 2.1 Kerangka Konsep Penelitian
Hipotesis yang diambil dalam penelitian ini adalag sebagai berikut:
H1: Struktur  Modal  (DAR)  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Profitabilitas (ROE). H2: Struktur  Modal  (DER)  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Profitabilitas (ROE) H3: Struktur  Modal  (DAR)  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
H4: Struktur  Modal  (DER)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. H5: Profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan
H6: Profitabilitas  dapat  memediasi  hubungan antara  struktur  modal  dengan  nilai Perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Objek  dalam  penelitian  ini  adalah  struktur modal,  kinerja  perusahaan  dan  nilai  perusahaan pada  perusahaan  properti  dan real  estate selama tahun  5  tahun  (2010-2014).  Perusahaan  properti dan real estate merupakan salah satu sektor industri yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  perusahaan  properti dan real  estate di Bursa  Efek    Indonesia  (BEI)  sebanyak  42 perusahaan  properti dan real  estate. Sampel  pada penelitian ini sebanyak 23 perusahaan properti dan real estate yang diambil dengan teknik pengambilan  sampel purposive  sampling yang merupakan  salah  satu  jenis judgement  sampling yaitu sampel dipilih dengan  menggunakan
pertimbangan  tertentu  yang  disesuaikan  dengan tujuan  penelitian  atau  masalah  penelitian  yang dikembangkan (Ferdinand, 2006).
Menurut Sugiyono (2013:224)  teknik pengumpulan data merupakan langkah yang paling strategis  dalam  penelitian,  karena  tujuan  utama dari  penelitian  adalah  mendapatkan  data. Metode pengumpulan  data  ini  adalah  dengan  teknik dokumentasi.
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian agar adalah Model path  analysis
digunakan  untuk  menganalisis  pola  hubungan antar  variabel  dengan  tujuan  untuk  mengetahui pengaruh  langsung  maupun    tidak  langsung seperangkat  variabel  bebas  (eksogen)  terhadap variabel    terikat  (endogen).  Model path  analysis yang  dibicarakan  adalah  pola    hubungan  sebab akibat  atau  “ a  set  of  hypothesized  asymmetric relation    among  the  variables ”,  (Ridwan  & Kuncoro, 2008).

## HASIL PENELITIAN Hasil Analisis Regresi
a) Persamaan Sub Struktur I
Tabel 1. Ringkasan Koefisien Jalur Sub Struktur I
Regresi Koefisien Jalur P.Value Keterangan X1       Y1 0.440 0.040 Sig X2       YI -0.020 0.924 Tidak Sig Pada Tabel terlihat bahwa nilai signifikansi variabel X2 0.924 > dari nilai α (0,05). Hal  ini  berarti  koefisien  jalur  variabel  X2  tidak signifikan.  Maka  model  persamaan  substruktur  1 perlu diperbaiki melalui metode trimming.
Tabel  2.   Koefisien Jalur Persamaan Substruktur I Setelah
Trimming Regresi Koefisien Jalur P.Value Keterangan X1       Y1 0.421 0.000 Sig

## b) Persamaan Sub Struktur II
Tabel 3. Ringkasan Koefisien Jalur Sub Struktur II Regresi Koefisien Jalur P.Value Keterangan X1          Y2 0.012 0.957 Tidak Sig X2          Y2 -0.121 0.584 Tidak Sig Y1          Y2 0.351 0.001 Sig Pada Tabel terlihat bahwa nilai signifikansi variabel X1 0.957 > dari nilai α (0,05) dan nilai signifikansi variabel X2 0.584 > dari nilai α (0,05). Hal ini berarti koefisien jalur variabel X1 dan  X2  tidak  signifikan.  Maka  model  persamaan substruktur  2  perlu  diperbaiki  melalui  metode trimming .

## DAR
DER
ROE PBV
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 1 (2), July 2018 pp. 67 - 74
Tabel 4. Koefisien Jalur Persamaan Substruktur II Setelah Trimming Regresi Koefisien Jalur P.Value Keterangan Y1         Y2 0.310 0.001 Sig
Berdasarkan  ringkasan  koefisien  jalur  dan hasil trimming pada sub struktur 1 dan sub struktur 2  dapat  dibuat  diagram  jalur  seperti  pada  Gambar berikut:
Skema Hasil Koefisien Diagram Jalur
0.421 0.310 0.9                                  0.9
Persamaan  struktural  untuk  model  tersebut adalah:
Sub Struktur 1: 𝑌1 = 0,421𝑋₁ + ɛ₁ Sub Struktur 2: 𝑌2 = 0,310𝑌₁ + ɛ₂
Berdasarkan  Gambar  diagram  koefisien jalur dapat dihitung hubungan tidak langsung antar variabel.
Tabel 5 Koefisien Hubungan Langsung, Hubungan Tidak
Langsung Dan Hubungan Total Antar Variabel Varia bel X1 X2 Y1
PL PT L PT P L P T L P T PL P T L PT X2 - - - - - - - - - Y1 0.421 - 0.421  - - - - - -
Y2 - 0.130  0.130  - - - 0.310  - 0.310
Berdasarkan  Tabel  4.16  dapat  dijelaskan bahwa  pengaruh  langsung  (PL)  variabel debt  to asset ratio (X1) terhadap profitabilitas (Y1) adalah 0.421. Tidak ada pengaruh tidak langsung (PTL) di antara  variabel  tersebut,  sehingga  pengaruh totalnya  (PT)  tetap  sebesar  0.421.  Sedangkan pengaruh  langsung  (PL)  dan  pengaruh  tidak langsung (PTL) debt to equity ratio (X2) terhadap profitabilitas  (YI) tidak ada.
Pengaruh langsung  (PL) debt to  asset  ratio (X1) terhadap variabel nilai perusahaan (Y2) tidak ada.  Pengaruh  tidak  langsung  (PTL) debt  to  asset ratio (X1)  terhadap nilai  perusahaan  (Y2)  melalui profitabilitas  (Y1)  diperoleh  dari  ( 𝜌₁ x 𝜌₅ )  yaitu (0.421  x  0.310)  =  0.130.  Sehingga  pengaruh  total
(PT) debt  to  asset  ratio (X1)  terhadap  nilai perusahaan (Y2) adalah (0 + 0.130) = 0.130.
Pengaruh langsung (PL) dan pengaruh tidak langsung (PTL) debt to equity ratio (X2) terhadap nilai  perusahaan  (Y2)  tidak  ada.  Sedangkan Pengaruh  langsung  (PL)  profitabilitas  (Y1) terhadap  nilai  perusahaan  (Y2)  adalah  0.310. Tidak  adanya  pengaruh  tidak  langsung  (PTL)  di antara  variabel  tersebut,  sehingga  pengaruh totalnya (PT) tetap sebesar 0.310.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Struktur Modal ( Debt to Assets Ratio ) Terhadap  Profitabilitas  ( Return  on  Equity ): Hasil  penelitian  ini  mengungkapkan  struktur modal  ( Debt  to  Assets  Ratio )  dapat  meningkatkan profitabilitas  pada  perusahaan  properti  dan real estate di  BEI  Tahun  2010-2014.  Hal  ini  berarti setiap  penambahan  dana  perusahaan  melalui hutang  jangka  panjang  akan  meningkatkan  laba perusahaan.  Bagi  setiap  perusahaan,  keputusan dalam  pemilihan  sumber  dana  merupakan  hal penting  sebab  hal  tersebut  akan  mempengaruhi struktur keuangan perusahaan, yang akhirnya akan mempengaruhi  kinerja  perusahaan.  Berdasarkan teori  yang  ada  menerangkan  bahwa  setiap penambahan hutang akan menyebabkan profitabilitas  menurun  sebagai  akibat  semakin besarnya  beban  bunga  yang  ditanggung  oleh perusahaan sehingga akan mengurangi
profitabilitas pada akhir periode.
Hasil  penelitian  ini  juga  mengansumsikan penambahan  utang  yang  dilakukan  perusahaan dapat  meningkatkan  pendapatan  bersih  dari perusahaan  tersebut,  atas  terjadinya  peningkatan pendapatan  bersih  maka  ROA  ( return  on  assets ) perusahaan sampel akan meningkat, sesuai dengan Trade-off  Theory dimana  penggunaan utang  dapat mengurangi  pajak  dan  mengurangi  biaya  agensi yang dapat menyebabkan profitabilitas perusahaan meningkat. Hasil  temuan  ini  didukung  oleh  penelitian yang dilakukan oleh Julita (2014) yang menemukan bahwa struktur  modal (DAR) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap profitabilitas,  semakin  tinggi  proporsi  utang  maka akan  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  yang  dilihat dari  laba  yang  diperolehnya,  namun  pada  titik tertentu peningkatan utang  akan  menurunkan nilai perusahaan  kerena  manfaat  yang  diperoleh  dari penggunaan  utang  lebih  kecil  dari  biaya  yang ditimbulkan.
Hasil  temuan  ini  juga  mendukung  teori trade  off yang  menerangkan  bahwa  perusahaan yang  memiliki  hutang  akan  membayar  bunga pinjaman yang dapat mengurangi penghasilan kena pajak,  sehingga  dapat  memberi  manfaat  bagi pemegang  saham.  Pengurangan  pajak  ini  akan
DAR
ROE PBV
ɛ1 ɛ2
72 Makkulau, et al. / Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Deng.....
menambah  laba  perusahaan  dan  dana  tersebut dapat dipakai untuk  investasi perusahaan di masa yang  akan  datang  ataupun  untuk  membagikan dividen kepada para pemegang saham.
Pengaruh  Struktur  Modal  ( Debt  to  Equity Ratio )  Terhadap  Profitabilitas  ( Return  on Equity ): Hasil  penelitian  menemukan  bahwa debt to  equity  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan  (profitabilitas).  Perusahaan  properti  dan real estate merupakan perusahaan dengan investasi jangka  panjang,  oleh  sebab  itu  setiap penembahan dana  melalui  modal  sendiri  tidak  berpengaruh terhadap  laba  perusahaan  karena  penambahan modal  memerlukan  waktu  jangka  panjang  untuk dapat  kembali  sebagai  profitabilitas.  Pengaruhnya yang negatif menunjukkan bahwa setiap penambahan  dana  melalui  modal  sendiri  dapat menurunkan laba perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  penelitian yang dilakukan oleh Julita (2014) yang menemukan bahwa struktur modal (DER) berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap profitabilitas  (ROE).  Hasil  temuan  juga  tidak konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Hamidy (2014), Simatupang (2011) dan Asaala, et al. (2015) yang menemukan bahwa Struktur modal ( Debt  to  Equity  Ratio )  berpengaruh  positif  dan signifikan pada Profitabilitas ( Return On Equity ).
Pengaruh  Struktur  Modal  ( Debt to  Asset Ratio ) Terhadap  Nilai  Perusahaan: Hasil  penelitian menyatakan  struktur  modal  (DAR)    berpengaruh dan memberi peningkatan terhadap nilai perusahaan.  Pengaruhnya  yang  tidak  signifikan menunjukkan  bahwa  setiap  penambahan  hutang yang dilakukan oleh perusahaaan properti dan real estate tidak  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan tersebut. Hal ini berarti ada indikator variabel nilai perusahaan yang lain yang dapat dipengaruhi oleh struktur  modal  selain  dari Price  Book  Value (PBV).  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  Meythi  dan  Debbianita  (2012)  yang menyatakan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh positif tidak signifikan pada nilai perusahaan.
Pengaruh  Struktur  Modal  ( Debt  to  Equity Ratio )  Terhadap  Nilai  Perusahaan: Hasil penelitiani  menunjukkan  struktur  modal  (DER) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Pengaruhnya  yang  tidak  signifikan menunjukkan  bahwa  setiap  penambahan  dana melalui  modal  sendiri  yang  dilakukan  oleh perusahaaan  properti  dan real  estate tidak  akan mempengaruhi  nilai  perusahaan  tersebut.  Hal  ini berarti ada indikator variabel nilai perusahaan yang lain  yang  dapat  dipengaruhi  oleh  struktur  modal selain  dari  Price  Book  Value  (PBV).  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Meythi dan  Debbianita,  (2012)  yang  menyatakan  bahwa
struktur modal berpengaruh positif tidak signifikan pada nilai perusahaan.
Pengaruh  Profitabilitas  ( Return  on  Equity ) Terhadap  Nilai  Perusahaan: Hasil  penelitian menyatakan kinerja keuangan (ROE)  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Pengaruhnya yang signifikan menunjukkan bahwa setiap  kenaikan  kinerja  keuangan  dalam  hal  ini adalah profitabilitas pada perusahaaan properti dan real  estate akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan tersebut. Investor akan membeli saham saham dan akan tertarik dengan Return on Equity atau bagian dari  total  profitabilitas  ke  pemegang  saham.  Oleh karena  itu  semakin  tinggi  ROE  maka  semakin tinggi  juga Price  Book  Value sebagai  ukuran  dari nilai perusahaan.
Return on equity (ROE) merupakan rasio yang menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bersih  untuk  pengembalian ekuitas  pemegang  saham.  ROE  merupakan  rasio keuangan  yang  digunakan  untuk  mengukur profitabilitas  dari  ekuitas.  Semakin  besar  hasil ROE maka kinerja perusahaan semakin baik. Rasio yang  meningkat  menunjukkan  bahwa  kinerja manajemen  meningkat  dalam  mengelola  sumber dana  pembiayaan  operasional  secara  efektif  untuk menghasilkan laba bersih (profitabilitas meningkat).  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa  selain memperhatikan efektivitas manjemen dalam mengelola  investasi  yang  dimiliki  perusahaan, investor  juga  memperhatikan  kinerja  manajemen yang  mampu mengelola  sumber  dana  pembiayaan secara efektif untuk menciptakan laba bersih.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Marsal Asaala, et al (2015) Simatupang (2011),  Sunarsih  dan  Mendra  (2012),  Hamidy (2014), dan Mahendra  (2012)  yang  menyatakan bahwa  kinerja  keuangan  (ROE)  berpengaruh positif  dan  signifikan pada nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  pula  tidak  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Corry  (2013)  yang menyatakan  DER  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan pada nilai perusahaan.
Peran Profitabilitas ( Return On Equity ) Sebagai Mediasi  Hubungan  Antara  Struktur  Modal Dengan  Nilai  Perusahaan: Hasil  penelitian menunjukkan nilai pengaruh  struktur modal  ( Debt to  Asset  Ratio )  terhadap  nilai  perusahaan  melalui profitabilitas ( Return on Equity ) adalah positif. Hal ini  menunjukkan  kinerja  keuangan  memperkuat pengaruh struktur modal tehadap nilai perusahaan. Hal ini berarti kinerja keuangan mampu memediasi hubungan  antara  struktur  modal  dengan  nilai perusahaan  pada  perusahaan  properti  dan real estate di BEI tahun 2010-2014.
Perbandingan  pengaruh  tidak  langsung struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  melalui
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 1 (2), July 2018 pp. 67 - 74
profitabilitas  dengan  pengaruh  langsung  struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  bisa dinyatakan  bahwa  profitabilitas  dapat  berfungsi sebagai  variabel intervening dalam  pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  properti  dan real  estate di  Bursa  Efek Indonesia  periode  Tahun  2010-2014.  Hal  ini karena  pengearuh  tidak  langsung  struktur  modal terhadap nilai perusahaan lebih besar dibandingkan dengan pengaruh langsung struktur modal terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian  Sunarsih  dan  Mendra  (2012)  dan Hamidy  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  kinerja keuangan  (ROE)  mampu  memediasi  hubungan antara  struktur  modal  dengan  nilai  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  investor lebih  cenderung  melihat  tingkat  kinerja  keuangan perusahaan dalam menilai perusahaan tersebut.

## KESIMPULAN
1. Struktur  modal  ( Debt  to  Assets  Ratio ) mempunyai pengaruh yang positif dan signifikan  terhadap  profitabilitas  ( Return  on Equity )  pada  perusahaan  properti  dan real estate di BEI periode tahun 2010-2014.
2. modal  ( Debt  to  Equity  Ratio )  mempunyai pengaruh  yang  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap profitabilitas  ( Return  on Equity )  pada perusahaan  properti  dan real  estate di  BEI periode tahun 2010-2014.
3. Struktur  modal  ( Debt  to  Assets  Ratio ) mempunyai  pengaruh  yang  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  ( Price Book Value ) pada perusahaan properti dan real estate di BEI periode tahun 2010-2014.
4. Struktur  modal  ( Debt  to  Equity  Ratio ) mempunyai  pengaruh  yang  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  ( Price Book Value ) pada perusahaan properti dan real estate di BEI periode tahun 2010-2014.
5. Profitabilitas  ( Return  on  Equity )  mempunyai pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan  ( Price  Book  Value )  pada perusahaan  properti  dan real  estate di  BEI periode tahun 2010-2014.
6. Profitabilitas  ( Return  on  Equity )  mampu memediasi  hubungan  antara  struktur  modal dengan  nilai  perusahaan  pada  perusahaan properti  dan real  estate di  BEI  periode  tahun 2010-2014.

## SARAN
1. Bagi Perusahaan Perusahaan  agar  dalam  penentuan  struktur modal  dengan  menggunakan  hutang  pada tingkat  tertentu  (sejauh  manfaat  lebih  besar,
tambahan hutang masih diperkenankan)
sebagai  sumber  pendanaanya  yang  dapat meningkatkan profitabilitas dan nilai perusahaan.
2. Bagi Peneliti Berikutnya Kepada  peneliti  berikutnya,  khususnya  yang berminat  meneliti  pengaruh  struktur  modal terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan, disarankan agar melakukan penelitian  lanjutan  dengan  memperluas  sampel perusahaan  yang  mencangkup  semua  jenis perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Selain  itu  juga  disarankan  kepada peneliti  selanjutnya  untuk  meneliti  variabel keuangan  lainnya  yang  memiliki  pengaruh lebih  besar  terhadap  nilai  perusahaan  dimana dalam penelitian ini struktur modal berpengaruh positif tetapi tidak signifikan pada nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Asaala,  Marsal.  Rasuli,  La  ode  dan  Monoarfa, Valentina. 2014. Pengaruh   Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan Return
On Aset Sebagai   Variabel Intervening (Studi Kasus Pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI)  Tahun 2011-2013). Jurnal Akuntansi dan Keuangan.
Augusty, Ferdinand. 2006 . Metodologi  Penelitian Manajemen .  Edisi  2.  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Brealey, Richard A., Stewart C. Myers dan Alan J. Marcus.  2008.  Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan  Perusahaan,  Jilid  Kedua,  Edisi Kelima, Erlangga, Jakarta.
Brigham ,  E  and Daves.P . 2010 . Intermediate Finnancial  Managemen t.  Tenth  Edition. South Western: Cengage Learning.
Brigham dan Houston . 2010 . Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan  Buku 1.  (Edisi  11).
Jakarta : Salemba Empat.
Chinaemerem, Casmir Osuji dan Anthony,   Odita.
2012. Impact  Of  Capital  Structure  On  The Financial  Performance  Of  Nigerian  Firms. Arabian Journal of Business and
Management  Review  (OMAN  Chapter)
Vol. 1. No.12
Corry,  Winda  Anzlina.  2013. Pengaruh  Tingkat Likuiditas.  Solvabilitas.  Aktivitas.  Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Real  estatedan  Property di BEI Tahun 2006  –2008 . Jurnal Ekonom. Vol 16. No 2.
74 Makkulau, et al. / Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Deng.....

## Hamidy, Rahman Rusdi. 2014. ”Pengaruh Struktur
Modal  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Profitabilitas  sebagai  Variabel Intervening Pada Perusahaan Properti dan Real estate di Bursa  Efek  Indonesia”.  Tesis.  Universitas Udayana. Denpasar.
Harahap,  Sofyan Syafri . 2008 . Analisis  Kritis Atas Laporan Keuangan . Raja.   Grafindo
Persada. Jakarta
Harahap,  Sofyan Syafri . 2009 .  “ Analisis  Kritis Atas  Laporan  Keuangan ”.  Jakarta:  Raja Grafindo Persada.
Julita. (2014). Pengaruh Debt To Equity Ratio Dan Debt To Assets Ratio Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Transportasi
Yang Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi.
Khan  Fahad  Najeeb,  Khan  Ghulam  Shabir  Khan. Akram  Tayyaba.  2013. Impact  of  Capital Structure  on  Firm  Financial  Performance: A  Case  Of  The    Pakistani  Engineering Firms  Listed  On  KSE . International Journal  of  Information.  Business  and Management . Vol. 5. No.2. Kasmir . 2010 . Pengantar  Manajemen  Keuangan . Jakarta: Kencana.
Mahendra,  Alfredo.  Artini.  Luh  Gede  Sri  dan Suarjaya. A.A Gede. 2012.   “ Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Pada   Perusahaan
Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia ”. Jurnal  Manajemen.  Strategi  Bisnis.  Dan Kewirausahaan. Vol 6. No 2.
Martono  dan  D.  Agus  Harjito.  2004. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Ekonosia.
Meythi,  Martusa  Riki  dan  Debbianita.  2012. Pengaruh  Struktur  Modal    terhadap  Nilai Perusahaan dengan Pertumbuhan Perusahaan  sebagai  Variabel  Moderating. Jurnal.  Universitas  Kristen  Maranatha. Bandung
Riyanto, Bambang. 2010 . Dasar-Dasar PembelanjaanPerusahaan . Yogyakarta:BPFE. Salvatore,  Dominick.  2005. Ekonomi  Manajerial dalam Perekonomian Global .
Salemba Empat: Jakarta.
Santoso,  Singgih.  2012.  Analisis  SPSS  pada Statistik  Parametrik.  Jakarta:  PT.  Elex Media Komputindo. Simatupang, Malina Eva. 2011. Analisis Pengaruh Struktur Modal Terhadap   Nilai Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai Variabel Intervening Pada   Perusahaan Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia ”. Tesis. Universitas Sumatera Utara. Medan.
Sugiyono.  2013 . Statistika  untuk  Penelitian .
Bandung: Alfabeta.
Sunarsih,  Ni  Made  dan  Ni  Putu  Yuria  Mendra.
2012. Pegaruh Modal Intelektual Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kinerja Keuangan  sebagai  Variabel  Intervening Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa
Efek  Indonesia .  Jurnal  Fakultas  Ekonomi.
Universitas Mahasaraswati Denpasar.
Sutrisno.  2012 . Manajemen  Keuangan  Teori. Konsep dan Aplikasi (8 th ed.). Yogyakarta:
Ekonisia.
Tandelilin, Eduardus. 2007. Analisis Investasi dan Manajemen  Portofolio .  Edisi  Pertama.
BPPE Yogyakarta.
Weston,  J.  Fred  dan  Copeland.  E.  Thomas.  2008.
Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kesembilan. Penerbit Bina Aksara. Jakarta