JURNAL RISET AKUNTANSI TERPADU Vol.13 No.2, 2020 Hal. 157-172
Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Keputusan Hedging dengan Kualitas Laba sebagai Moderasi pada Industri Manufaktur di Indonesia Tahun 2014-2017
Hetrina
Magister Akuntansi, Universitas Pancasila hetrina_s@yahoo.com

## Dwi Prastowo D
Magister Akuntansi, Universitas Pancasila dwiprastowo81@yahoo.co.id

## Suyanto
Magister Akuntansi, Universitas Pancasila suyanto.pancasila@gmail.com
Diterima 26 September 2020, diterbitkan 30 Oktober 2020

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  and  consider  the  factors  that  influence  hedging decisions  in  Manufacturing  Companies  in  Indonesia.  The  sample  used  in  this  study amounted to 128 Company financial statements in 2014 - 2017. The research method used was a quantitative method with secondary data. The analysis technique used is Partial Least Squares Path Modeling with the warpPLS 5.0 program. The results showed that the variable dividend policy and growth opportunities influence on hedging decisions, while the liquidity variable does not affect hedging decisions, meanwhile the variable growth opportunities and  liquidity  variables  are  moderated  with  the  expected  earnings  quality  of  hedging decisions.
Keywords: decision hedging, growth opportunities, liquidity, dividend policy, moderation with earnings quality, firm size control variables, leverage.

## Abstrak
Tujuan penelitian ini untuk menganalisis dan menguji faktor – faktor yang mempengaruhi keputusan  hedging  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia.  Sampel  yang  digunakan dalam penelitian ini sebanyak 128 laporan keuangan Perusahaan pada tahun 2014 – 2017. Metode  penelitian  yang  digunakan  adalah  metode  kuantitatif  dengan  data  sekunder. Teknik  analisis  yang  digunakan  Partial  Least  Squares  Path  Modeling  dengan  program warpPLS  5.0.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa    variable  dividen  policy  dan  growth opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging, sedangkan variable liquidity tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging, sementara itu variable growth opportunity dan variable liquidity yang dimoderasi dengan kualitas laba berpengaruh terhadap keputusan hedging.
Kata Kunci : Keputusan hedging, growth opportunity, liquidity, dividen policy, moderasi dengan   kualitas laba, variable kontrol firm size, leverage.

## PENDAHULUAN
Dalam kegiatan bisnis atau mengelola suatu perusahaan di zaman modern ini tentu akan ditemukan  berbagai  hambatan-hambatan  atau  resiko-resiko.  Oleh  karena  itu  perusahaan membutuhkan  adanya  manajemen  resiko  untuk  meminimalkan  resiko  yang  terjadi  dalam perusahaan.  Salah  satu  manajemen  resiko  itu  adalah  lindung  nilai (hedging) .  Perusahaan memerlukan lindung nilai untuk melindungi perusahaannya dari dampak fluktuasi tingkat suku bunga, nilai tukar, dan inflasi. Aktivitas lindung nilai dilakukan oleh perusahaan yang aktif dalam perdagangan international seperti eksport import, menggunakan satuan nilai tukar mata uang asing.  Lindung  nilai  mengunakan  instrument derivatif ,  sehingga  instrument  tersebut  dapat memproteksi jika ada hal-hal yang tidak diinginkan terjadi didalam kegiatan bisnis perusahaan. Ross, (2009) mengatakan bahwa derivatif adalah instrument finansial yang imbalan dan nilainya berasal dari, atau terngantung pada sesuatu yang lain yang dikenal dengan sebutan underlying. Contoh intrument derivatif adalah kontrak opsi , nilai call option berngantung kepada nilai dari underlying stock yang ada tertulis.
Menurut Darmawi, (2006) manajemen resiko merupakan suatu usaha untuk mengetahui, menganalisis serta mengendalikan risiko dalam setiap kegiatan perusahaan dengan tujuan untuk memperoleh efektivitas dan efisiensi yang lebih tinggi. Kurangnya pemahaman para pengusaha – pengusaha di Indonesia, maka Bank Indonesia menyelengarakan edukasi mengenai transaksi lindung  nilai  kepada  auditor  dan  penegak  hukum  dari  berbagai  Lembaga  Negara.  Melalui lokakarya ini yang bertajuk “Penggunaan Instrumen Derivatif dalam rangka Lindung Nilai atas Risik o  Nilai  Tukar”,  diharapkan  akan  membuat  para  auditor  dan  penegak  h ukum  dapat memahami apa itu lindung nilai. Semakin banyak perusahaan yang melakukan hedging artinya bisa  terhindar  dari  risiko default atau  kebangkrutan,  ungkap  Gubernur  Bank  Indonesia Martowardojo, (2016). Martowardojo, (2016) menjelaskan, perusahaan yang berkutat dengan valuta asing, baik dari sisi pinjaman, asset , penerimaan, hutang, dan pengeluaran memiliki risiko bila terjadi gejolak nilai tukar rupiah sehingga perlu antisipasi yaitu dengan lindung nilai. Dengan tidak stabilnya nilai tukar mata uang asing, akibatnya timbul ketidakpastian mengenai seberapa besar pendapatan maupun pembayaran atas kewajiban perusahaan yang akan terjadi di waktu mendatang. Ketidakpastian ini yang dimaksud risiko nilai tukar valuta asing.  Nilai tukar Rupiah terhadap  mata  uang  lain  sering  mengalami  pelemahan,  oleh  karena  itu  perusahaan  harus berusaha agar tidak mengalami kerugian atas ngejolak mata uang tersebut.
Dolar  AS  terhadap  rupiah  telah  menembus  rekor  baru  pada  hari,  Jumat  (29/6/2018). Rupiah mencatatkan pelemahan terhadap dolar AS dan menembus level di atas Rp. 14.000 sejak 8 Mei 2018. Bahkan pada hari ini (29/6/2018) berdasarkan kurs acuan JISDOR Bank Indonesia, rupiah  terhadap  dolar  mencatatkan  rekor  terburuknya  di  level  Rp.  14.404  per  dolar  AS.  Nilai terkuat rupiah sejak awal 2018 terjadi pada 25 Januari 2018, yang mencapai Rp. 13.290. Namun nilai Rupiah terhadap dolar terus melemah dan tak jauh dari level Rp. 13.500 – Rp. 14.000 per dolar AS. Nilai rupiah jika ditarik kebelakang, pada 2014  dolar AS masih berada di Rp. 11.200 pada April 2018. Kemudian dolar AS terus menguat melawan rupiah sehingga menyentuh Rp. 14.700 pada Oktober 2015. Saat ini dolar kembali menguat dan mencatat level tertinggi di Rp. 14.400.
Bank  Indonesia  juga  mendesak  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  untuk  menjalankan hedging agar  utang  luar  negeri  (ULN)  swasta  tidak  memicu  krisis  ekonomi.  Desakan  tersebut karena  adanya  peningkatan  ULN  swasta  dibandingkan  ULN    milik  pemerintah  dan  BI.  Selain belum banyaknya pihak yang paham dalam praktek pengunaan hedging serta masih terbatasnya instrument hedging .
Tabel 1. Pergerakan Jumlah Perusahaan Manufaktur Empat Tahun terakhir
Sumber : (www.idx.co.id), data diolah (2019)

## Gambar 2. Grafik Pergerakan Perusahaan Manufaktur Empat Tahun Terakhir
Sumber : (www.idx.co.id), data diolah (2019)
Dari  grafik  tersebut  terlihat  masih  banyaknya  perusahaan  yang  belum  menggunakan keputusan Hedging . Dimana perusahaan manufaktur yang menggunakan hedging selama empat tahun terakhir tidak terlalu bertambah. Pada tahun 2014 jumlah perusahaan yang menggunakan keputusan  hedging  berjumlah  33  perusahaan  sedangkan  tahun  tahun  2015  mengalami penurunan  menjadi  30  perusahaan.  Tahun  2016  hanya  meningkat  sedikit  dengan  jumlah  32 perusahaan,  jika  dibandingkan  dengan  tahun  2015,  namun  mengalami  penurunan  kembali tahun 2017 menjadi 31 perusahaan. Selanjutnya Deputi Bank Indonesia mengatakan pentingnya pengunaan lindung nilai, karena dapat digunakan sebagai upaya pengelolaan resiko oleh dunia usaha, khususnya korporasi domestik.
Hedging dilakukan untuk melindungi suatu asset perusahaan terhadap perubahan harga di  masa  depan  melalui  penggunaan  instrumen derivatif, Dewi,  and  Purnawati,  (2016). Menurut  Myers,  (1977)  kesempatan  tumbuh  perusahaan  adalah  bagaimana  suatu

## Pergerakan Keputusan Hedging
Keputusan Hedging
Not Keputusan Hedging Keputusan Hedging 2014 2015 2016 2017 Keputusan Hedging 33 30 32 31 Not Keputusan Hedging 80 83 81 82
perusahaan  dapat  mengambil  peluang  dalam  mengembangkan  perusahaannya  di  masa mendatang. Tingkat kesempatan tumbuh perusahaan yang tinggi maka akan lebih memerlukan dana  di  masa  mendatang,  diutamakannya  adalah  dana  eksternal  untuk  dapat  memenuhi kebutuhan  investasi  perusahaan  Indrajaya  et  al,  (2011).  Menurut  penelitian  Ameer,  (2010), Putro, dan Chabachib, (2012), Astyrianti, dan Sudiartha (2017), Hafidoh, (2017), Kussulistyanti, dan Mahfudz, (2016) menunjukkan bahwa variable growth opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging , sedangkan menurut Guniarti, (2014), Nugroho, (2016), Nuzul, dan Lautania, (2015) menunjukkan bahwa variable growth opportunity tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Likuiditas menurut Damanik, (2015) adalah seberapa cepat dan mudah suatu asset dapat diubah menjadi kas. Setiap asset dapat dengan cepat diubah menjadi kas jika kita menurunkan harganya  menjadi  cukup  rendah.  Oleh  karenanya  asset  yang  sangat likuid adalah  asset  yang dapat  dijual  dengan  cepat  tanpa  harus  kehilangan  nilai  dimana  jumlah  yang  signifikan. Berdasarkan peneliti Astyrianti, dan Sudiartha (2017),  Ameer, (2010), Irawan, (2014), Hafidoh, (2017),    Guniarti,  (2014),  Kussulistyanti,  dan  Mahfudz,  (2016),  Dewi,  dan  Purnawati,  (2016) menunjukkan bahwa variable likuiditas berpengaruh terhadap keputusan Hedging , sedangkan menurut Lestari, (2018), Putro, dan Chabachib, (2012) menunjukkan bahwa variable likuiditas tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  hal  yang  dipertimbangkan  dalam  pengambilan kebijakan  pendanaan  suatu  perusahaan.  Kebijakan  dividen  merupakan  pembagian  laba perusahaan antara pembagian dividen dengan retained eraning Horne dan Wachowicz, (2014). Kebijakan  dividen  di  gambarkan  dengan dividend  payout  ratio  (DPR). Divident  payout  ratio merupakan  dividen  tahunan  yang  harus  dibayar  kepada  pemegang  saham,  yang  merupakan bagian dari pendapatan setelah pajak dan bunga.  Kebijakan dividen adalah bagian yang tidak terpisahkan  dalam  keputusan  pendanaan  perusahaan.  Pembayaran  dividen  yang  tinggi  akan mengurangi proporsi modal sendiri sehingga perusahaan cenderung memperbesar penggunaan hutang  dalam  membiayai  investasinya . Menurut  penelitian  Astyrianti,  dan  Sudiartha  (2017), menunjukkan  bahwa variable  dividen  policy berpengaruh  terhadap  keputusan hedging , sedangkan  menurut  Andardini,  (2016),  dan  Hafidoh,  (2017)  menunjukkan  bahwa  variabel dividen policy tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging.
Kualitas  laba  merupakan  indikator  dari  kualitas  infomasi  keuangan.  Kualitas  informasi keuangan  yang  tinggi  berasal  dari  tingginya  kualitas  pelaporan  keuangan.  Kualitas  laba  dapat digunakan sebagai sinyal akan nilai perusahaan. Semakin tinggi kualitas laba suatu perusahaan maka semakin tinggi pula nilai perusahaan tersebut. Bellovary et al, (2005), menyatakan kualitas laba sebagai kemampuan laba dalam merefleksikan kebenaran laba perusahaan dan membantu memprediksi laba mendatang, dengan mempertimbangkan stabilitas dan persistensi laba. Laba mendatang merupakan indikator kemampuan membayar deviden  masa mendatang. Menurut penelitian Widjaja, (2015) menunjukkan bahwa variable Earning management sebagai substitusi terhadap keputusan hedging.
Ukuran  perusahaan  digunakan  sebagai  salah  satu  indikator  mengenai  seberapa  besar perusahaan  itu  telah  berkembang.    Ukuran  perusahaan  adalah  suatu  pengklasifikasian  besar kecil perusahaan menurut berbagai cara oleh Herawaty, (2005). Menurut penelitian Andardini, (2016), Hafidoh, (2017), Guniarti, (2014), Nugroho, (2016), Lambey dkk, (2018), Ameer, (2010), Putro,  dan  Chabachib,  (2012),  Irawan,  (2014),  Lestari,  (2018),  Kussulistyanti,  dan  Mahfudz, (2016)  menunjukkan  bahwa  variabel firm  size berpengaruh  terhadap  keputusan hedging , sedangkan menurut Krisdian, dan Badjra, (2017), Rachmawati, dkk, (2018) menunjukkan bahwa variabel firm size tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Hutang  didefinisikan  sebagai  pengorbanan  ekonomis  yang  mungkin  timbul  dimasa mendatang dari kewajiban organisasi sekarang untuk mentransfer aset atau memberikan jasa kepihak  lain  dimasa  mendatang  oleh  Hanafi,  (2010). Leverage merupakan  kemampuan  suatu perusahaan menggunakan hutang. Beberapa perusahaan mengunakan istilah solvabilitas , yang adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  utang  baik  jangka  pendek  maupun  jangka panjangnya  menurut  Husnan  dan  Enny,  (2012). Leverage semakin  tinggi  maka  resiko  yang dihadapi dan ditanggung oleh perusahaan akan tinggi, maka perlunya tindakan hedging untuk dapat meminimalisasi dampak dari risiko yang dihadapi oleh perusahaan, sehingga perusahaan memiliki peluang yang besar untuk melakukan hedging menurut Putro, and Chabachib, (2012). Menurut penelitian Guniarti, (2014), Nugroho, (2016), Astyrianti, dan Sudiartha (2017), Irawan, (2014),  Hafidoh,  (2017),  Nuzul,  dan  Lautania,  (2015)  menunjukkan  bahwa  variabel leverage berpengaruh terhadap keputusan hedging , sedangkan menurut Lestari, (2018), Jiwandhana, dan Triaryati, (2015) menunjukkan bahwa variable leverage tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging .  Berdasarkan  hasil  dari  penelitian-penelitian  sebelumnya  menunjukkan  hasil  yang inkonsistensi,  maka  penulis  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  lebih  mendalam,  untuk mengetahui  apakah  suatu  perusahaan  perlu  melakukan  hedging  dengan  instrument derivatif atau  tidak  dan  untuk  mengetahui  pengaruh  aspek financial terhadap  kebijakan hedging di Indonesia . Dalam penelitian ini, peneliti memilih sampel Perusahaan Manufaktur yang terdapat di Bursa Efek Indonesia, karena merupakan Perusahaan yang aktif dalam kegiatan eksport dan import.

## TINJAUAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Contracting Theory
Teori  kontrak  adalah  hubungan  kontrak  antara  pemasok  dan  konsumen  faktor-faktor produksi.  Contohnya  adalah  saat  kita  membeli  es  krim  di  supermarket.  Perusahaan  ini sudah akan memiliki kontrak langsung atau tidak langsung dengan semua pihak penyedia sumber daya yang digunakan untuk memproduksi es krim.  Hal ini berarti bahwa suatu perhubungan kontrak karena centralize atau adanya hubungan, kontrak antara Anda sebagai konsumen dan berbagai pemasok.  Perusahaan  perlu  membuat  laporan  keuangan  karena  adanya  kontrak  (mengenai siapa  pembeli  dan  penjual)  atau  kontrak  pembeli  dan  penjual.  Laporan  keuangan  dari perusahaan  menunjukkan  bahwa  perusahaan  itu qualified untuk  menyelesaikan  pembayaran pembelian  bahan  yang  dibeli  (contoh  bahan  baku).  Karyawan  perlu  meyakinkan  bahwa perusahaan  dapat  digunakan  sebagai  tempat  bergantung  untuk  mencari  sumber  kehidupan. Kontrak  perusahaan  bisa  dengan  investor,  kreditor,  konsumen,  maupun  pemerintah  dalam memaksimalkan kemakmuran pemegang saham, yang disebut dengan hak perusahaan. Dengan adanya teori kontrak dapat meminimalisir biaya operasional dan resiko – resiko yang mungkin akan terjadi.

## Manajemen Resiko
Manajemen risiko adalah pengidentifikasian peristiwa-peristiwa yang dapat memberikan konsekuensi keuangan yang merugikan dan kemudian mengambil tindakan untuk mencegah dan atau  meminimalkan  kerugian  yang  diakibatkan  oleh  peristiwa-peristiwa  tersebut  menurut Brigham dan Houston, (2006)

## Growth Opportunity
Growth  opportunity adalah  peluang  pertumbuhan  suatu  perusahaan  di    masa  depan menurut Mai, (2006). Perusahaan - perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang cepat sering kali harus meningkatkan aktiva tetapnya. Dengan demikian, perusahaan  - perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi lebih banyak membutuhkan dana di masa depan dan juga lebih

## Hetrina, Dwi Prastowo D, Suyanto
banyak menahan laba. Sehingga laba tersebut meningkat dan perusahaan tersebut akan lebih banyak melakukan utang untuk mempertahankan rasio utang yang ditargetkan menurut  Mai, (2006).

## Ratio Likuiditas
Rasio likuiditas digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan    dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendeknya  dengan  sumber  daya  jangka  pendek  yang  tersedia  untuk memenuhi  kewajiban  tersebut  menurut    Horne,  and  Wachowich,  (2005). Rasio Likuiditas menunjukkan  kemampuan  suatu  perusahaan  untuk memenuhi  kewajiban  keuangannya  yang harus  segera  dipenuhi,  atau  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  keuangan pada  saat  ditagih  menurut  Munawir,  (2002).  Rasio likuiditas terdiri  dari  rasio  lancar  ( current ratio ), rasio cepat ( quick ratio ), dan rasio kas (cash ratio) .

## Deviden Policy
Dividen  merupakan  nilai  pendapatan  bersih  perusahaan  setelah  pajak  dikurangi  dengan laba ditahan yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai keuntungan dari laba perusahaan menurut  Setiawati,  (2012).  Kebijakan  dividen  ( dividend  policy )  adalah  keputusan  apakah  laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna  pembiayaan  investasi  dimasa  datang.  Apabila perusahaan memilih untuk membagikan laba sebagai dividen maka akan mengurangi laba yang ditahan  dan  selanjutnya  akan  mengurangi  total  sumber  dana  intern  atau internal  financing menurut Sartono, (2001) dan Setiawati, (2012). Laba ditahan merupakan salah satu sumber dana yang paling penting untuk membiayai pertumbuhan perusahaan, sedangkan dividen merupakan aliran kas keluar yang dibayar kepada pemegang saham.

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Growth Opportunity terhadap keputusan hedging
Astyrianti,  (2017)  dan  Kussulistyanti,  and  Mahfudz,  (2016)  menyatakan  bahwa  adanya pengaruh dari  kesempatan tumbuh perusahaan. Jadi semakin tumbuh perusahaan, maka untuk melindungi asset-asset nya di perlukan Hedging . Perusahaan dengan oportunitas pertumbuhan yang lebih besar akan menghadapi underinvestment cost yang lebih besar, sehingga perusahaan lebih termotivasi untuk menerapkan keputusan hedging . Masalah underinvestment merupakan masalah yang berkaitan dengan pembiayaan eksternal yang menimbulkan resiko gagal bayar. Growth  opportunity yang  semakin  tinggi  mengindikasikan  semakin  besar  motivasi  persahaan untuk melakukan hedging Paranita, (2011). Berdasarkan uraian tersebut dan data dari penelitian sebelumnya, maka   hipotesisnya sebagai berikut :
H1 : Growth Opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging . Pengaruh Liquidity terhadap keputusan hedging Likuiditas menunjukkan kesanggupan perusahaan memenuhi kewajiban keuangan jangka pendek tepat waktu. Perusahaan akan selalu likuid , bila dana lancar dimiliki bernilai lebih besar daripada utang. Jadi semakin likuid suatu perusahaan, maka dananya semakin besar, maka dapat digunakan untuk Hedging . Guniarti, (2014) menyatakan bahwa liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging .  Irawan,  (2014),  menyatakan  bahwa liquidity berpengaruh  terhadap keputusan hedging . Sehingga Hipotesisnya sebagai berikut : H2 : Liquidity berpengaruh terhadap keputusan hedging.
Pengaruh Dividen Policy terhadap keputusan hedging
Kebijakan  dividen  adalah  kebijakan  yang  digunakan  perusahaan  untuk  menyusun pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham.  Sebagian  besar  perusahaan  memandang
kebijakan  dividen  sebagai  bagian  integral  dari  strategi  perusahaan.  Ketersediaan  dana  yang menjadi subtitusi hedging semakin menipis maka dorongan untuk melakukan hedging semakin besar Nguyen, F, (2002). Perusahaan yang memiliki tingkat pembayaran dividen yang tinggi maka kas  yang  tersedia  sebagai  sumber  pendanaan  usaha  akan  lebih  sedikit,  sehingga  muncul kekhawatiran  akan  terjadi  resiko  tidak  tercapainya  tujuan  perusahaan,  sehingga  dilakukanlah hedging .  Astyrianti,  and  Sudiartha  (2017)  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh pada keputusan hedging . Batram, (2009) mengemukakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap keputusan hedging . Dengan demikian hipotesisnya adalah sebagai berikut : H3 : Dividen Policy berpengaruh terhadap keputusan hedging .
Pengaruh Growth Opportunity terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba
Bellovary  et  al,  (2005)  mendefinisikan kualitas laba sebagai  kemampuan laba dalam merefleksikan  kebenaran  laba  perusahaan  dan  membantu  memprediksi  laba  mendatang, dengan  mempertimbangkan  stabilitas  dan  persistensi  laba.  Laba  mendatang  merupakan indikator kemampuan membayar deviden masa mendatang. Selama ini tidak ada ukuran yang pasti atau tepat untuk mengukur seberapa besar kualitas laba dari suatu laporan keuangan, yang ada hanya merupakan pendekatan yang digunakan untuk mem- proksi kualitas laba tersebut.
Laba juga digunakan sebagai alat untuk mengevaluasi kinerja manajemen, memperkirakan earnings  power,  dan  untuk  memprediksi  laba  di  masa  yang  akan  datang  Siallagan  and Machfoedz,  (2006).  Machdar,  dkk,  (2017)  kualitas  laba  merupakan  salah  satu  faktor  penting untuk  mengetahui  nilai  suatu  perusahaan.  Meningkatnya  pertumbuhan  perusahaan,  maka membutuhkan dana yang lebih, sehingga memerlukan pinjaman yang lebih, namun jika kualitas laba baik, maka dapat mengurangi siklus pinjaman, sehingga hipotesisnya sebagai berikut :
H5 : Growth Opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging jika moderasi dengan kualitas laba.
Pengaruh Ratio Liquiditas terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba Jang, dkk, (2007) menambahkan bahwa likuiditas juga berpengaruh terhadap kulitas laba. Semakin tingginya ratio liquiditas diikuti dengan baiknya kualitas laba, maka semakin baguslah perusahaan  tersebut  dalam  mengelola  perusahaannya.  Jadi  semakin  baik  kualitas  laba suatu perusahaan, maka dananya cukup untuk keputusan hedging . Hipotesisnya sebagai berikut : H5  : Ratio  Liquiditas berpengaruh  terhadap  keputusan hedging jika  dimoderasi  dengan kualitas laba.

## Gambar 3. Model Penelitian Empiris
Sumber : Ameer, (2010), Guniarti, (2014), Putro, and Chabachib, (2012), Astyrianti, and Sudiartha, (2017), Widjaja, (2015).

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Unit analisis yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia, berupa laporan keuangan periode 2014 - 2017. Horizon waktu yang digunakan adalah pooled/panel data selama empat tahun (2014-2017) yaitu berjumlah 157 perusahan. Pemilihan sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode purposive  sampling. Berdasarkan  kriteria sampel yang sudah ditetapkan, maka total sampel yang digunakan pada penelitian ini adalah 32 perusahaan dengan jumlah observasi sebanyak 128 perusahaan.

## Operasional Variabel
Variabel dependen (terikat) yang digunakan pada penelitian ini adalah Hedging (lindung nilai).  Apabila  perusahaan  menggunakan  instrumen derivatif ,  diberi  angka  1  sebagai  kategori bahwa perusahaan melakukan keputusan hedging , dan diberi angka 0 apabila perusahaan tidak melakukan  keputusan hedging dengan  menggunakan  instrumen derivatif Ahmad,  and  Haris, (2012).
Proksi  yang  digunakan  untuk  mengukur growth  opportunity pada  penelitian  ini  adalah Menurut Zuliani, S. dan Asyik, (2014) growth opportunity dapat diproksi dengan growth yaitu :
Ratio Liquiditas diproksikan dengan current ratio menurut Brigham dan Houston, (2010), dengan rumus sebagai berikut :
Current Ratio = Current Asset / Current Liabilities
Kebijakan dividen adalah keputusan perusahaan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  atau  dalam  bentuk  laba  ditahan  Atmaja,  (2008). Kebijakan  dividen  dapat  diproksikan  dengan  menggunakan  dividen  payout  ratio  (DPR)  yang dirumuskan sebagai berikut Atmaja, 2008) :
Kualitas  laba  merupakan  kemampuan  laba  dalam  memrefleksikan  kebenaran  laba perusahaan dan membantu untuk memprediksi laba dimasa mendatang. Menurut pendekatan Penman,  (2001)  dimana  kualitas  laba  diukur  dengan  rasio  antara  arus  kas  dari  operasi  dibagi dengan pendapatan bersih. Semakin besar rasio, maka semakin baik kualitas laba, dengan rumus sebagai berikut :
Menurut Riyanto, (1999), yang dimaksud firm size adalah besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari besarnya nilai ekuitas, nilai penjualan, dan nilai total aktiva . Dalam penelitian ini proksi firm size dihitung dari logaritma natural dari total aktiva Riyanto, (2001) dengan rumus sebagai berikut :
FS = Ln of total aktiva
DPR =     Dividen / EAT EQ = Net cash from operating activities Net income Growth =    Total Asset – Total Asset (t-1)
Total Asset (t-1)
Rasio ini mengukur seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh hutang. Semakin tinggi nilai rasio ini, menggambarkan gejala yang kurang baik bagi perusahaan  Sartono, (2001). Menurut Horne, and Wachowich., (2013) rumusnya sebagai berikut :

## Alat Analisis Data
Metode  analisis  data  mengunakan  Analisis Path (jalur) dengan  menggunakan  PLS-SEM ( Partial Least Squares Stuctural Equation Modeling ) atau disebut juga Partial Least Squares Path Modeling (PLS-PM) dengan program warpPLS 5.0 .

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Hasil Uji Statistik Deskriptif
Tabel 2, Statistik Deskriptif N Min Max Mean Std. Deviation Hedging 128 0.000 1.000 0.320 0.468 GA 128 - 0.148 9.449 0.191 0.838 CR 128 0.514 12.995 2.905 2.053 DPR 128  0.000 12.269 0.530 1.088 FS 128  25.619 33.321 29.157 1.757 DER 128  0.017 5.395 0.747 0.758 EQ 28 0.001 12.853 1.490 1.736
Dilihat dari hasil tabel 2 dimana variabel dividen policy nilai minimum 0.000 yang terdapat pada PT. Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul  Tbk tahun 2014 dan nilai maksimum 12.269 pada PT. Jembo Cable Company Tbk tahun 2015. Nilai mean variabel dividen policy sebesar 0.530 dan nilai standar deviasinya  1.088, mengindikasikan bahwa rata – rata perusahaan melakukan pembayaran  dividen  sebesar  53%,  maka  kas  yang  tersedia  sebagai  sumber  pendanaan  usaha akan lebih sedikit, sehingga muncul kekhawatiran akan terjadi resiko tidak tercapainya tujuan perusahaan, sehingga berpotensi melakukan keputusan hedging .
Nilai minimum variabel growth opportunity sebesar -0.148 yang terdapat pada PT. Trisula International Tbk tahun 2017 dan nilai maksimumnya 9.449 pada PT. Tunas Alfin Tbk tahun 2017. Nilai  mean    variabel growth  opportunity sebesar  0.191  dan  nilai  deviasinya    0.838, mengindikasikan  bahwa  rata – rata  tingkat  pertumbuhan  perusahaan  sebesar  19%  dengan oportunitas pertumbuhan yang lebih besar, akan menghadapi underinvestment cost yang lebih besar, sehingga perusahaan cenderung untuk menerapkan keputusan hedging .
Nilai  minimum  variabel likuiditas sebesar  0.514  pada  PT.  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk tahun 2014 dan nilai maksimumnya 12.995  pada PT. Semen Baturaja (Persero) Tbk tahun 2014. Nilai mean variabel likuiditas 2.905  dan nilai deviasinya  2.053, mengindikasikan bahwa rata – rata likuiditas perusahaan sebesar 291%. Jadi semakin likuid suatu perusahaan, maka dananya semakin besar, maka cenderung untuk melakukan keputusan Hedging .
DER = Liabilities / Ekuitas
Nilai  minimum  variabel  kontrol firm  size sebesar  25.619  pada  PT.  Lionmesh  Prima  Tbk tahun 2015 dan nilai maksimumnya 33.321 pada PT. Astra International Tbk  tahun 2017. Nilai mean variabel kontrol firm size sebesar 29.157  dan nilai deviasinya 1.757, mengindikasikan rata – rata ukuran perusahaan sebesar 2.916% menjadi salah satu faktor yang dipertimbangkan oleh investor dalam pengambilan keputusan investasi karena dengan semakin stabilnya perusahaan maka risiko yang harus ditanggung investor semakin rendah.
Nilai  minimum  variabel  kontrol leverage sebesar  0.017  pada  PT.  Tunas  Alfin  Tbk    tahun 2017 dan nilai maksimumnya 5.395 pada PT. Jembo Cable Company Tbk  tahun 2014. Nilai mean variabel  kontrol firm  size 0.747  dan  nilai  deviasinya  0.758,  mengindikasikan  rata-  rata  DER sebesar 76% rasio ini mengukur seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh hutang. Semakin tinggi nilai rasio ini, menggambarkan gejala yang kurang baik bagi perusahaan.
Nilai minimum variable moderasi kualitas laba sebesar 0.001 pada PT. Trisula International Tbk  tahun 2014 dan nilai maksimumnya 12.853 pada PT. Ricky Putra Globalindo Tbk tahun 2017. Nilai  mean  pada  variable  moderasi  kualitas  laba  sebesar    1.490  dan  nilai  deviasinya  1.736, mengindikasikan rata – rata nilai kualitas laba perusahaan sebesar 149%, semakin besar rasio ini, maka semakin baik kualitas laba.

## Hasil Uji Determinasi dan Uji Kelayakan Model
Evaluasi determinasi dan kelayakan model dapat dilihat dari nilai R-Square dan Goodness of Fit (GoF), sebagai berikut :
Tabel 3. Uji R-Square dan Goodnes of Fit Komponen Nilai Average path coefficient 0.251, P<0.001 Average R-Squared 0.371, P<0.001 Tenenhaus GoF 0.609,  small  >=  0.1,  medium  >=  0.25,  large >= 0.36
Sumber : Data diolah 2020
Tabel 3 menunjukkan nilai R-Squared 0.371, dimana menurut Latan dan Ghozali, (2017) nilai R-Squared terdiri dari 3 model, yaitu model kuat dengan nilai 0.70, model moderate dengan nilai 0.45 dan model lemah dengan nilai 0.25. Berdasarkan tabel tersebut penelitian ini termasuk dalam model moderate. Hal ini berarti keputusan hedging dapat dijelaskan oleh dividen policy, growth  opportunity,  likuiditas,  firm  size sebagai  variabel  kontrol, leverage sebagai  variabel kontrol dan kualitas laba sebagai moderasi sebesar 37% sedangkan sisanya 63% dijelaskan oleh variabel lain.
Berdasarkan tabel 4.4 diatas nilai GoF adalah 0.609, yang berarti model ini fit dan layak karena lebih dari 0.36, termasuk dalam kategori large / besar Tenenhaus et al, (2005). APC dari tabel diatas mempunyai  nilai 0.251 dengan P<0.001, hal ini berarti model ini fit (masuk kriteria) karena bernilai P- value ≤ 0.05 Kock, (2013).

## Hasil Uji Hipotesis
Uji full model adalah nilai yang menunjukkan tingkat signifikansi pada pengujian hipotesis. Pengujian  hipotesis  ini  didasarkan  pada  tingkat  signifikansi  10%  ( P-value <  0.1).  Modelnya sebagai berikut :

## Gambar 4. Uji Full Model
Sumber : Data diolah 2020
Berdasarkan gambar model tersebut diatas dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut :
Tabel 4. Uji Hipotesis
Sumber : Data diolah 2020
Berdasarkan hasil uji hipotesis pada tabel 4., dapat disimpulkan bahwa sebagai berikut : Hipotesis  alternatif  pertama  (H1)  diterima  dimana  nilai koefisien sebesar  0.276  dengan tingkat  signifikansi  ( P-value )  sebesar  0.001,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa growth opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging , karena nilai P-value < 0.1. Perusahaan dengan oportunitas pertumbuhan yang lebih besar akan menghadapi underinvestment cost yang lebih  besar,  sehingga  perusahaan  lebih  termotivasi  untuk  menerapkan  keputusan hedging . Untuk  melindungi asset perusahaan  terhadap  perubahan  harga  di  masa  depan  diperlukanlah instrumen derivatif yang terdapat dalam hedging Dewi, and Purnawati, (2016). Hasil penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  Ameer,  (2010),  Putro,  dan  Chabachib,  (2012),  Astyrianti,  dan Sudiartha (2017), Hafidoh, (2017), Kussulistyanti, dan Mahfudz, (2016) yang menyatakan bahwa adanya  pengaruh  dari  kesempatan  tumbuh  perusahaan  terhadap  keputusan hedging .  Hasil penelitian  ini  membuktikan  bahwa  semakin  tingginya  pertumbuhan  perusahaan,  maka perusahaan  semakin  termotivasi  untuk  menggunakan  keputusan hedging ,  hal  ini  dilakukan untuk menghindari resiko gagal bayar akibat dari underinvestment cost . Jadi semakin tumbuh
Hipotesis Path Koefisien Jalur P- value Diterima /Ditolak Keterangan H1 GA → Hedging 0.276 0.001  Diterima - H2 CR → Hedging 0.058 0.202  Ditolak - H3 DPR → Hedging 0.103 0.071  Diterima - H4 GA *EQ → Hedging 0.309 0.001  Diterima Moderasi H5 CR*EQ → Hedging 0.155 0.014  Diterima Moderasi FS → Hedging 0.395 0.001 - Variabel kontrol DER → Hedging 0.459 0.001 - Variabel kontrol
perusahaan,  maka  untuk  melindungi asset-asset perusahaan  akibat  dari  perubahan  harga  di masa depan di perlukanlah keputusan hedging .
Hipotesis alternatif kedua (H2) ditolak dimana nilai koefisien sebesar 0.058 dengan tingkat signifikan  ( P-value )  sebesar  0.202,  dapat  disimpulkan  bahwa likuidity tidak  berpengaruh terhadap  keputusan hedging ,  dikarenakan  nilai  P-value  >  0.1,  hal  ini  menunjukkan  bahwa hipotesis kedua (H2) ditolak. Menurut Sartono, (2001) likuiditas perusahaan adalah kemampuan perusahaan  untuk  membayar  kewajiban  financial  jangka  pendeknya  tepat  pada  waktunya. Perusahaan akan selalu likuid , bila dana lancar yang dimiliki bernilai lebih besar daripada utang lancarnya.  Jadi  semakin likuid suatu  perusahaan,  maka  dananya  semakin  besar,  yang  dapat digunakan  untuk  keputusan hedging .  Menurut  Madura,  (2000),    semakin  tinggi  eksposur transaksi yang dialami perusahaan, akan mengakibatkan likuiditas perusahaan meningkat  dan perusahaan  perlu  melakukan  keputusan hedging . Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Astyrianti, dan  Sudiartha  (2017),    Ameer,  (2010),  Irawan,  (2014),  Hafidoh,  (2017),    Guniarti,  (2014), Kussulistyanti,  dan  Mahfudz,  (2016),  Dewi,  dan  Purnawati,  (2016)  yang  menunjukkan  bahwa variable  likuiditas berpengaruh  terhadap  keputusan Hedging ,  namun  hasil  penelitian  ini menyatakan  bahwa liquidity tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan hedging ,  hal  ini  karena adanya  dana  valas  yang  tersedia  lebih  banyak  dari  jumlah  hutang  valas  yang  ada,  sehingga perusahan  cenderung  tidak  melakukan  keputusan hedging ,  dikarenakan  cukupnya  valas  yang dimiliki  perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Lestari,  (2018),  Putro,  dan  Chabachib, (2012)  yang  menunjukkan  bahwa variable likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan hedging .  Dengan  demikian  semakin  tinggi  nilai  likuiditas  maka  semakin  rendah  keputusan hedging yang dilakukan karena resiko kesulitan keuangan yang muncul cenderung rendah dan sebaliknya, Spano, (2004).
Hipotesis  alternatif  ketiga  (H3)  diterima  dimana  nilai koefisien sebesar  0.103  dengan tingkat signifikan ( P-value ) sebesar 0.071, dapat disimpulkan bahwa dividen policy berpengaruh terhadap keputusan hedging , dikarenakan nilai P-value < 0.1. Perusahaan yang memiliki tingkat pembayaran dividen yang tinggi, maka kas yang tersedia sebagai sumber pendanaan usaha akan lebih  sedikit,  sehingga  muncul  kekhawatiran  akan  terjadi  resiko  tidak  tercapainya  tujuan perusahaan, maka dilakukanlah keputusan hedging . Kebijakan dividen merupakan pembagian laba  perusahaan  antara  pembagian  dividen  dengan retained  earning ,  Horne  and  Wachowicz, (2014). Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Batram, (2009), Astyrianti dan Sudiartha, (2017) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh terhadap keputusan hedging . Hal ini membuktikan bahwa  sebagian besar perusahaan memandang kebijakan dividen sebagai bagian dari strategi perusahaan.
Hipotesis  alternatif  keempat  (H4)  diterima  dimana  nilai  koefisien  sebesar  0.309  dengan tingkat  signifikansi  ( P-value )  sebesar  0.001,  dapat  disimpulkan  bahwa growth  opportunity berpengaruh  terhadap  keputusan hedging jika  dimoderasi  dengan  kualitas  laba,  dikarenakan nilai P-value < 0.1. Kualitas laba merupakan indikator dari kualitas informasi keuangan. Kualitas informasi keuangan yang tinggi berasal dari tingginya kualitas pelaporan keuangan, Bellovary et al, (2005), menyatakan kualitas laba sebagai kemampuan laba dalam merefleksikan kebenaran laba  perusahaan  dan  membantu  memprediksi  laba  mendatang,  dengan  mempertimbangkan stabilitas  dan  persistensi  laba.  Laba  mendatang  merupakan  indikator  kemampuan  membayar dividen  masa  mendatang.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa growth  opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba. Jadi moderasi ini  memperkuat  hubungan,  sehingga  dengan  meningkatnya  pertumbuhan  perusahaan,  maka membutuhkan  dana  yang  lebih,  sehingga  memerlukan  pinjaman  yang  lebih,  diikuti  dengan kualitas laba yang baik, maka dapat mengurangi siklus pinjaman dengan melakukan keputusan
hedging .  Dimana  perusahaan  mendapatkan  kredit  dari  kreditor  dengan  lebih  mudah  dan pinjaman dengan suku bunga yang lebih rendah.
Hipotesis  alternatif  kelima  (H5)  diterima  dimana  nilai koefisien sebesar  0.155  dengan tingkat  signifikansi  ( P-value )  sebesar  0.014,  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba, dikarenakan nilai P-value < 0.1. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap keputusan hedging jika  dimoderasi  dengan  kualitas  laba.  Jadi  dengan  adanya  moderasi  memperkuat  hubungan, sehingga  semakin  tingginya  likuiditas  diikuti  dengan  baiknya  kualitas  laba,  maka  semakin baguslah perusahaan tersebut dalam mengelola perusahaannya. Hal ini dikarenakan perusahaan dapat  menggunakan  seefisien  mungkin  penggunaan  arus  kas  operasi  untuk  meningkatkan pendapatan,  sehingga  menambah  nilai  perusahaan  dan  dana  yang  tersedia  dapat  digunakan untuk keputusan hedging. Dengan menjaga tingkat persediaan bahan baku secara optimal untuk meyakinkan  produksi  yang  berkelanjutan,    serta  selalu  melakukan  pembandingan  harga  dari beberapa pemasok untuk mendapatkan barang dengan harga yang paling menguntungkan.
Berdasarkan  hasil  output Path  coefficients  and  P-values pada  tabel  4.3  di  atas  dapat terlihat bahwa dua variabel kontrol yang dimasukkan yaitu variabel kontrol firm size dan variabel kontrol leverage mempunyai pengaruh terhadap keputusan hedging, sehingga variabel ini dapat dikembangkan menjadi variabel moderasi, namun karena dua variabel kontrol ini membuat nilai dari Statistical Suppresssion Ratio (SSR) mengalami penurunan menjadi 0.571 yang acceptable if >= 0.7.

## KESIMPULAN DAN SARAN
G rowth  opportunity berpengaruh  terhadap  keputusan hedging. Perusahaan  dengan oportunitas pertumbuhan yang lebih besar akan menghadapi underinvestment cost yang lebih besar,  sehingga  perusahaan  lebih  termotivasi  untuk  menerapkan  keputusan hedging .  Jadi semakin  tumbuh  perusahaan,  maka  untuk  melindungi asset-asset perusahaan  di  perlukan keputusan hedging .  Semakin  tinggi  pertumbuhan  perusahaan,  maka  perusahaan  semakin termotivasi untuk menggunakan keputusan hedging , dan untuk menghindari resiko gagal bayar akibat dari underinvestment cost . Liquidity tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging . Hal ini menunjukkan bahwa hipotesis kedua (H2) ditolak. Namun hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  Lestari,  (2018),  Putro  dan  Chabachib,  (2012)  yang  menunjukkan  bahwa variable likuiditas tidak berpengaruh terhadap keputusan hedging. Hal ini karena adanya dana valas yang tersedia lebih banyak dari jumlah hutang valas yang ada, sehingga perusahan cenderung tidak melakukan keputusan hedging , dikarenakan cukupnya valas yang dimiliki perusahaan. Dividen policy berpengaruh  terhadap  keputusan hedging .  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat pembayaran dividen yang tinggi, maka kas yang tersedia sebagai sumber pendanaan usaha akan lebih  sedikit,  sehingga  muncul  kekhawatiran  akan  terjadi  resiko  tidak  tercapainya  tujuan perusahaan,  sehingga  dilakukanlah  keputusan hedging .  G rowth  opportunity berpengaruh terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba. Meningkatnya pertumbuhan perusahaan, maka membutuhkan dana yang lebih, sehingga memerlukan pinjaman yang lebih, namun jika kualitas laba baik, maka dapat mengurangi siklus pinjaman. Likuiditas berpengaruh terhadap keputusan hedging jika dimoderasi dengan kualitas laba, Pada Hipotesis kedua  telah dibuktikan bahwa tidak terdapat pengaruh antara likuidity terhadap keputusan hedging , namun sebagai  keterbaharuan  penelitian,  maka  penulis  mencoba  menghubungkan  apakah likuiditas dapat  mempengaruhi  keputusan hedging jika  dimoderasi  dengan  kualitas  laba.  Sehingga semakin  tingginya  likuiditas  diikuti  dengan  baiknya  kualitas  laba,  maka  semakin  baguslah
perusahaan  tersebut  dalam  mengelola  perusahaannya.  Jadi  semakin  baik  kualitas  laba  suatu perusahaan, maka dananya cukup untuk keputusan hedging .
Sebagai bahan masukan untuk perusahaan eksport dan import untuk memahami betapa pentingnya perusahaan menggunakan keputusan hedging untuk melindungi perusahaan  dari kerugian dimasa depan. Menggunakan proksi yang lain untuk  mengukur pengaruh keputusan hedging, seperti  variabel dividen  policy  dengan  proksi  Retention  Ratio. Menambah  variabel penelitian baik itu variabel moderasi, dan variabel independen, seperti variabel financial distress dan institutional  ownership . Diharapkan  dapat  meneliti  faktor  -  faktor  eksternal  yang mempengaruhi keputusan hedging, seperti inflasi, tingkat suku bunga dan nilai tukar.

## DAFTAR PUSTAKA
Agus Martowardojo. (2016). BUMN ikut “Asuransi Valas”. Agus Marto: Hindari Risiko Bangkrut. Detik Finance (Maikel Jefriando) .
Ahmad.  Haris.  (2012).  Factors  for  Using  Derivatives:  Evidence  from  Malaysian  Non-Financial Companies. Research Journal of Finance and Accounting. , 3(9): pp :79-89. Ameer. (2010). Determinants of Corporate Hedging Practices in Malaysia. International Business Research , 3 (2), 120 – 130. https://doi.org/10.5539/ibr.v3n2p120
Andardini.  (2016).  Keputusan  Hedging  dan  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  (Studi  Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI 2012-2014). STIE Perbanas Surabaya . Astyrianti. Sudiartha. (2017). Pengaruh Leverage, Kesempatan Tumbuh, Kebijakan Dividen dan Likuiditas terhadap Keputusan Hedging PT. Unilever Tbk. Universitas Udayana Bali , 6 (3), 1312 – 1339. Atmaja. (2008). Teori dan Praktik Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Andi.
Batram. (2009). International Evidence on Financial Derivatives Usage. Financial Management Association International , Vol. 38(1) .
Bellovary et al. (2005). Earning Quaity:Its Time to Measure and Report. The CPA Journal. , 75(11), 32 – 37. Brigham dan Houston. (2010). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. (Edisi 11). Jakarta: Salemba Empat.
CNBC Indonesia. (2018). Catat Rekor Terburuk, Seperti ini Grafik Rp. Sejak 2014. Doc: Reuters . Damanik.  (2015).  Keputusan  Lindung  Nilai  dan  Faktor  -  Faktor  yang  Mempengaruhi  (Studi Empiris  pada  Bank  Konvensional  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009-2013). Skripsi  . Universitas Diponegoro. Semarang.
Darmawati. dkk. (2005). Hubungan Corporate Governance dan Kinerja Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. , Vol. 8 , No , 65 – 81. Darmawi. (2006). Manajemen Risiko . Jakarta: Bumi Aksara.
Dewi,  N.  K.  R.  U.,  &  Purnawati,  N.  K.  (2016).  Pengaruh  Market  To  Book  Value  Dan  Likuiditas Terhadap Keputusan Hedging Pada Perusahaan Manufaktur Di Bei. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (1), 355 – 384. https://doi.org/10.13541/j.cnki.chinade.2012.10.004
Guniarti,  F.  (2014).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Aktivitas  Hedging  Dengan  Instrumen
Derivatif Valuta Asing. Jurnal Dinamika Manajemen , 5 (1), 64 – 79. https://doi.org/10.15294/jdm.v5i1.3651
Hafidoh.  (2017).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Keputusan  Hedging  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2013-2015. Universitas Lampung .
Hanafi. (2010). Manajemen Risiko (Edisi Kedu; UPP STIM YPKN, Ed.). Yogyakarta.
Herawaty.  (2005).  Analisis  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  terhadap  Perataan  Laba  yang
Dilakukan oleh Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. SNA VIII , :139-146. Horne and Wachowicz. (2014). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan (Edisi 13). Jakarta: Salemba Empat.
Husnan dan Enny. (2012). Dasar-dasar Manajemen Keuangan (Edisi keen). Yogyakarta: YKPN Indrajaya  et  al.  (2011).  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Ukuran  Perusahaan,  Tingkat  Pertumbuhan,
Profitabilitas  dan  Risiko  Bisnis  terhadap  Struktur  Modal:  Studi  Empiris  pada  Perusahaan Sektor Pertambangan yang Listing di BEI periode 2004-2007. Akurat Jurnal Ilmiah Akutansi . Irawan, B. P. (2014). Analisis Faktor yang Mempengaruhi Aktivitas Instrumen Derivatif Valuta Asing  sebagai  Pengambilan  Keputusan  Hedging  (  Studi  Kasus  Pada  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2012 ) .
Jang.  Sugiarto  &  Siagian.  (2007).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kualitas  Laba  pada Perusahaan Manufaktur di BEJ. Jurnal Akuntabilitas. , 6(2). 142-149.
Jiwandhana. Triaryati. (2015). Pengaruh Leverage dan Profitabilitas terhadap Keputusan Hedging Perusahaan Manufaktur Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 5(1): 31-58.
Krisdian. Badjra. (2017). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Tingkat Hutang, dan Kesulitan Keuangan terhadap  Keputusan  Hedging  pada  Perusahaan  Manufaktur  Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (3), 1452 – 1477.
Kussulistyanti. Mahfudz. (2016). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Keputusan Hedging dengan  Derivatif  Valuta  Asing  (Studi  pada  Perusahaan  Non-Finansial  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2011-2014. Universitas Diponogoro .
Latan dan Ghozali. (2017). Konsep, Metode dan Aplikasi Mengunakan Program WarpPLS 5.0. In B. P. U. Diponegoro (Ed.), Third Edition . Lestari. (2018). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Aktivitas Hedging dengan Instrumen Derivatif Valuta Asing pada Perusahaan Pertambangan yang terdaftar di BEI periode 2012-2015 . Machdar.  dkk.  (2017).  The  Effect  of  Earnings  Quality,  Conservatism,  and  Real  Earning Management  on  the  Company’s  Performance  and  Information  Asymmetry  as  a Moderating Variable. International Journal of Economics and Financial Issues , 7(2). , 309- 318.
Madura. (2000). Keuangan Perusahaan Internasional (Buku 1 Edi). Jakarta: Salemba Empat,.
Mai. (2006). Analisis Variabel-variabel yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan- Perusahaan LQ-45 di Bursa Efek Jakarta. Tirtayasa Ekonomika. , Vol. 2. No , 228 – 243. Marsel, A., Morasa, J., & Lambey, R. (2018). Analisis Pengaruh Firm Size , Debt To Equity Ratio Dan Loan To Deposit Ratio Terhadap Keputusan Lindung Nilai Pada Perusahaan Perbankan Indonesia ( Studi Empiris Pada Bank Umum Devisa Yang Terdaftar Di Bei . 18 (03), 68 – 78. Munawir. (2002). Analisa Laporan Keuangan. Jogyakarta: Liberty. Myers. (1977). The Determinant of Corporate Borrowing. Jurnal of Finance Management. , 5(2): pp:
Nguyen.  F.  (2002).  On  The  Determinants  Of  Derivatife  Usage  By  Australian  Companies. Australian Journal Of Management. , Vol. 27, No. 1.
N. Kock. (2013). WarpLS 4.0 User Manual (T. : S. W. Systems, Ed.). Laredo.
Nugroho. (2016). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusn ]Lindung Nilai pada Instrumen  Derivatif  Valuta  Asing  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Sektor  Pertambangan yang terdaftar di BEI periode 2011-2014. Universitas Islam Negeri Sultan Syarif Kasim Riau . Nuzul.  Lautania.  (2015).  Pengaruh  Leverage,  Financial  Distress  dan  Growth  Options  terhadap Aktivitas Hedging pada Perusahaan Non Keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2015. Jurnal Dinamika Akuntansi & Bisnis .
Paranita.  (2011).  Kebijakan  Hedging  dengan Derivatif  Valuta  Asing  pada Perusahaan  Publik  di Indonesia. Seminar Nasional Ilmu Ekonomi Terapan Fakultas Ekonomi Unimus. , h. 228-237.

## Hetrina, Dwi Prastowo D, Suyanto
Penman.  (2001).  Accounting  Conservatism,  Quality  of  Earnings,  and  Stock  Returns. The Accounting Review , 77(2): 237-264.
Putro. Chabachib. (2012). Analisis Faktor yang Mempengaruhi Penggunaan Instrumen Derivatif sebagai Pengambilan Keputusan Hedging (Studi Kasus Pada Perusahaan Automotive and Allied Products Yang  Terdaftar Di BEI periode 2006-2010). Diponogoro Business Review ,
1 (1), 1 – 12.
Rachmawati. Setyadi & Yudaruddin. (2018). Pengaruh DER dan MTBV serta Ukuran Perusahaan terhadap  Penggunaan  Instrumen  Derivatif  sebagai  Pengambilan  Keputusan  Hedging. Jurnal Ilmu Manajemen
Riyanto. (1999). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. BPFE - Yogyakarta. Riyanto. (2001). Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan. (Edisi 4). Yogyakarta: BPFE. Ross,  westerfield dan jordan. (2009). pengantar keuangan perusahaan . Sartono. (2001). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. (Edisi ke e). Yogyakarta. BEF.
Setiawati.  (2012).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Per  Share  (DPS)  pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI (periode 2006-2010). Skripsi Pada Jurusan Manajemen Pada Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Hasanuddin Makassar.
Siallagan  &  Machfoedz.  (2006).  Mekanisme  Corporate  Governance,  Kualitas  Laba  dan  Nilai Perusahaan. Simposium Seminar Akuntansi 9. , (Padang. 23-26 Agustus 2006).
Spano.  (2004).  Determinants  of  Hedging  and  Its  Effects  on  Investmen t  and  Debt”. Journal  of Corporate Finance , 10 (2004) 175 – 197.
Widjaja.  (2015).  Calyptra:  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas  Surabaya  Vol.5  No.1  (2016).
Calyptra:  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Fakultas  Bisnis  &  Ekonomika.  Universitas  Surabaya Vol.5 No.1 , 5 (1), 1 – 12.
Zuliani, S. dan Asyik. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aset, dan Tingkat Pertumbuhan Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi , 3(7) , 1 – 1 www.idx.co.id. Laporan Keuangan Audited Perusahaan Manufaktur tahun 2014 - 2017.