Pengaruh  variabel  fulmer  h-score  terhadap  harga  saham pada Badan Usaha Milik Negara Non Bank di Bursa Efek Indonesia  periode  2013-2017  (The  effect  of  h-score  fulmer variables  on  stock  prices  in  non  bank  state-owned Enterprises in Indonesia Stock Exchange period 2013-2017) Ivo Rolanda 1 , Mia Laksmiwati 2
Universitas Budi Luhur, Jl. Ciledug Raya Petukangan Utara, 12262, Jakarta, Indonesia 1,2
ivo.rolanda@budiluhur.ac.id 1 , mia.laksmiwati@budiluhur.ac.id 2

## Riwayat Artikel
Diterima pada 25 Oktober 2019 Direvisi pada 28 November 2019 Disetujui pada 5 Desember 2019

## Abstract
Purpose: This  study  aims  to  find  out  the  influence  of  fulmer variables, namely retained earning / total assets, sales / total assets, earning before tax / equity, cash flow / total debt, total debt / total asset,  current  liabilities  /  total  asset,  log  tangible  asset,  working capital / total debt, and log EBIT / interest on stock prices.
Research  methodology: The  data  in  this  study  were  secondary data  in  the  form  of  financial  statements  of  SOE  companies.  The calculation  used  Microsoft  Excel  2010.  The  program  used  to analyze  data  was  the  Econometric  Views  9  (EViews  9)  program. Statistical testing was performed at a 95% confidence level and 5% significance  level.  From  the  20  BUMN  companies  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  in  2013-2017,  12  companies were sampled.
Results: Variable Retained Earning / Total Assets, Earning Before Taxes  /  Equity,  Cash  Flow  /  Total  Debt  and  Current  Liabilities  / Total  Assets  affect  the  stock  price,  while  Sales  /  Total  Asset variables, Total Debt / Total Assets, Log Tangible Asset, Working Capital  /  Total  Debt  and  Log  Earning  Before  Interest  and  Tax  / Interest have no effect on the share prices of non-bank SOEs on the Indonesia Stock Exchange in the period 2013-2017 period.
Limitations: Historical  data  used  were  limited  to  time  periods,  5 year  time  series  data  for  the  period  2013  - 2017  and  the variables used were only nine variables.
Contribution: Non-bank  SOEs  must  pay  attention  to  ratios  that have  not  influenced  their  share  prices,  such  as  TATO,  DER, Tangible  Assets,  WCTD  and TIER.  This  shows  that  SOEs’  assets have  not  been  used  productively,  especially  Tangible  Assets.  The suboptimal level of efficiency can be seen from the achievement of low  income  so  that  the  ability of operating profit  to  cover  interest expenses is still low.
Keywords: Fulmer model, Stock price, Non-bank BUMN
How  to  cite: Rolanda,  I.,  &  Laksmiwati,  M.  (2019).  Pengaruh variabel  fulmer  h-score  terhadap  harga  saham  pada  Badan  Usaha Milik  Negara  Non  Bank  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2013- 2017 . Jurnal Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen , 1 (2), 67-82.

## 1. Pendahuluan
Untuk menghadapi persaingan ekonomi antar negara yang semakin meningkat di era globalisasi ini,  maka  Indonesia  harus  meningkatkan  konsistensi  kinerja  ekonomi  di  segala  bidang.  Hal  tersebut juga  berlaku  untuk  perusahaan  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  menghasilkan  keuntungan  dan menjadi  salah  satu  mesin  penggerak  perekonomian  negara,  sehingga  sesuai  dengan  tujuannya  yaitu sebagai salah satu sumber pendanaan keuangan negara.
Kinerja  saham  dari  BUMN  pada  beberapa  tahun  terakhir  mengalami  penurunan.  Haryajid Ramelan,  Ketua  Asosiasi  Analis  Efek  Indonesia  (AAEI)  mengatakan  sekitar  16  saham  dari  20 perusahaan  BUMN  nilai  sahamnya  anjlok  pada  tahun  2015  (wartaekonomi.co.id  diakses  13 September 2015 14:33 WIB), bahkan penurunannya ada yang mencapai 60 persen. Padahal, sekitar 26 % total kapitalisasi pasar di Bursa Efek Indonesia ditopang oleh saham-saham milik BUMN. Saham milik PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk (GIAA) misalnya, harga saham perseroan terkoreksi hingga 30,25 % menjadi IDR 302 dibandingkan dengan harga saham tahun 2014 lalu, di mana BUMN pelat merah ini masih sanggup menahan laju harga sahamnya di level IDR 433. Seakan tidak mau kalah, PT Aneka Tambang (Persero) Tbk (ANTM) juga ikut mencatatkan penurunan harga saham. BUMN jasa tambang  ini  harus  rela  nilai  sahamnya  anjlok  sebesar  57,13  %  menjadi  IDR  493.  Turunnya  harga komoditas tambang ditambah adanya larangan ekspor barang tambang mentah menambah berat beban perusahaan  yang  memang  kondisi  keuangannya  sedari  akhir  tahun  lalu  masih  mengalami  kerugian. Pada  periode  lalu,  perusahaan  yang  berbisnis  inti  produksi  nikel  dan  juga  emas  ini  masih  sanggup menahan  laju  harga  sahamnya  di  angka  IDR  1.150.  Perusahaan  jasa  tambang  lainnya,  PT  Timah (Persero)  Tbk  (TINS)  juga  ikut  mencatatkan  penurunan  harga  saham.  Nilai  saham  produsen  timah milik  negara  ini  anjlok  53,63  %  menjadi  IDR  605  dibandingkan harga  saham  di  periode  yang  sama tahun 2014, IDR 1.305. Hal ini menunjukkan hampir semua saham BUMN jatuh tersungkur, bahkan 20 saham dengan sumbangan kapitalisasi pasar hingga 26 % terhadap total kapitalisasi pasar nasional tercatat terendam cukup dalam di zona merah.
Penurunan kinerja BUMN pada tahun 2016 masih berlanjut. Daya tarik saham emiten BUMN dan  anak  usahanya  meredup  di  sepanjang  tahun  ini.  Sejak  awal  tahun  hingga  30  Nopember  2016, harga saham emiten BUMN dan anak usahanya mencatatkan penurunan rata-rata sebesar 6%. Adapun saham  yang  paling  terpuruk  adalah  PT  Indofarma  Tbk  (INAF),  PT  PP  Properti  Tbk  (PPRO),  PT Krakatau  Steel  (KRAS)  Tbk  dan  PT  Perusahaan  Gas  Negara  (PGAS)  Tbk.  Keempat  saham  itu merosot  masing-masing  sebesar  45,94%,  42,35%,  41,04%  dan  37,04%.  (kontan.co.id,  diakses  04 Desember 2017 / 07:19 WIB). Pada tahun 2017, di saat  indeks harga saham gabungan (IHSG) terus mencatat rekor tertinggi baru dan kian mendekati level 6.000, harga-harga saham BUMN Karya dan anak  usaha  justru  mengalami  penurunan.  Kekhawatiran  investor  terhadap  masalah  pendanaan membuat  harga  saham  BUMN  konstruksi  semuanya  jeblok  sepanjang  2017  (idx.co.id,  diakses  16 Nopember  2017,  15.49  WIB).  Harga  saham  PT  Waskita  Beton  Precast  Tbk  mencatat  penurunan paling dalam, yakni sebesar 35,13 % menjadi IDR 360 per lembar pada penutupan 13 Nopember 2017 dari  posisi  akhir  2016.  Kemudian  harga  saham  PT  Wijaya  Karya  Beton  Tbk  menyusut  31,47  % menjadi IDR 565 per lembar, saham PT PP (Persero) Tbk juga terkoreksi 28,61 % menjadi IDR 2.720 per  lembar.  Banyaknya  investasi  yang  tersedot  di  proyek-proyek  infrastruktur  program  pemerintah memunculkan  kecemasan  bagi  para  investor  bahwa  BUMN  Karya  akan  mengalami  kesulitan pendanaan  untuk  membiayai  proyek  barunya  di  tahun  depan.  Inilah  yang  menjadi  salah  satu  alasan investor melepas saham-saham BUMN konstruksi.
Pertanyaan  kenapa  BUMN  mengalami  kerugian?  Bukankah  sebagian  dari  mereka  juga  sudah berkali-kali menerima suntikan modal pemerintah dalam bentuk PMN? Jawaban klasik adalah karena BUMN juga mengemban tugas negara dalam layanan publik dengan menjalankan misi Public Service Obligation  (PSO).  Penugasan  ini  terkadang  membuat  mereka  sukar  bergerak  dan  kesulitan memperbaiki  kinerja  keuangan.  Namun  apabila  perusahaan  negara  sekelas  Garuda  atau  Krakatau Steel  mengalami  kerugian  cukup  besar,  kemungkinan  jawabannya  karena  bermasalah  dalam pengelolaan struktur biaya. Garuda Indonesia mengalami kerugian karena meningkatnya harga bahan bakar serta masih ruginya beberapa rute domestik dan internasional. Pada kasus Krakatau Steel (KS), kinerja  pada  triwulan  pertama  tahun  2017  mengalami  kerugian  sebesar  US  $  22,24  juta  atau  relatif membaik dibandingkan kerugian pada periode yang sama pada tahun sebelumnya sebesar US $ 62,84
juta. Beban kerugian ini timbul karena masih  meruginya banyak anak perusahaan di bawah KS, dan tingginya beban biaya akibat financial charges .
Keberlangsungan  kinerja  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  2  faktor,  yakni  faktor  internal seperti  sumber  daya  manusia  (SDM)  yang  harus  nyaman  dengan  pekerjaannya  (Yuliansyah,  2015), pengelolaan  dana  perusahaan,  persaingan  antar  kompetitor,  dan  selanjutnya  dapat  pula  dipengaruhi oleh  faktor  eksternal  dari  kondisi  makro  ekonomi  seperti  kebijakan  pemerintah,  inflasi,  nilai  tukar rupiah  terhadap  dollar,  tingkat  suku  bunga,  dan  kondisi  non  ekonomi  seperti  sosial  dan  politik. Melalui  laporan  keuangan,  publik,  akan  dapat  melihat  kinerja  perusahaan  dengan  beberapa  metode analisis keuangan. Salah satu analisis untuk mengetahui tingkat kesehatan perusahaan adalah dengan menggunakan analisis prediksi kebangkrutan perusahaan model Fulmer H-Score, (Lukman & Ahmar, 2016).  Metode  kebangkrutan  perusahaan  dapat  memprediksi  gejala-gejala  kebangkrutan,  sehingga dapat  segera  diambil  keputusan  yang  tepat  guna  meningkatkan  performa  perusahaan  yang  pada akhirnya  dapat  menarik  minat  investor  untuk  menanamkan  dananya  yang  sangat  dibutuhkan perusahaan. Metode Fulmer dipilih karena menggunakan semua rasio untuk menilai kinerja keuangan perusahaan  yaitu  Profitabilitas,  Likuiditas,  Solvabilitas,  dan  Aktivitas  sehingga  lebih  akurat  dalam memprediksi  kebangkrutan.  Hasil  penelitian  Norita  &  Reni  (2015)  menunjukkan dengan menggunakan Model Fulmer diketahui bahwa perusahaan mengalami kesulitan keuangan pada tahun 2011; 15% 2012; 10% pada tahun 2013; 19% pada tahun 2014; 17%. Sedangkan penelitian Ilmi et al. (2015)  menunjukan  dengan  metode  Fulmer  mengindikasikan  ada  sembilan  perusahaan  yang mengalami  kebangkrutan,  lebih  banyak  dari  metode  Altman  yang  hanya  enam  perusahaan,  bahkan metode Ohlson semua perusahaan pertambangan batu bara dalam kondisi safe zone (tidak bangkrut).

## 2. Tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis

## Metode Fulmer H-Score
Menurut Prihadi (2013), model Fulmer H-Score yang digunakan sebagai berikut:
H-Score =  5.528 (V1) + 0.212(V2) + 0.073 (V3) +1.270 (V4) - 0.120 (V5) + 2.335 (V6) + 0.575 (V7) + 1.083 (V8) + 0,894 (V9) – 6.075
V1=  Retained Earnings  / Total Asset
V2=  Sales / Total Asset
V3 =  Earning Before Taxes / Equity
V4 =  Cash Flow / Total Debt
V5 =  Total Debt / Total Asset
V6 =  Current Liabilities / Total Asset
V7 =  Log Tangible Asset
V8 =  Working Capital / Total Debt
V9 = Log EBIT/ Interest
Kriteria  penilaian  H-score  yang  digunakan  adalah  jika  H-score  <  0,  maka  perusahaan diklasifikasikan sebagai perusahaan yang tidak sehat. Sedangkan jika H-score > 0, maka perusahaan diklasifikasikan  sebagai  perusahaan  yang  sehat.  Standar  yang  dibuat  Fulmer  adalah  jika  perusahaan memiliki nilai H<0 maka perusahaan diklasifikasikan bangkrut (gagal).

## Harga saham
Menurut  Hartono  (2015)  harga  saham  adalah  “Harga  suatu  saham  yang  terjadi  di  pasar bursapada  saat  tertentu  yang  ditentukan  oleh  pelaku  pasar  dan  ditentukan  oleh  permintaan  dan penawaran saham yang bersangutan di pasar modal.

## Kerangka  pemikiran
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memperoleh  bukti  mengenai  pengaruh  variabel  Fulmer H-score terhadap  harga  saham    pada  badan  usaha  milik  negara  non  bank    di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2013-2017.  Dalam  metode  Fulmer  terdapat  sembilan  variabel  yang  digunakan.  Semua  variabel tersebut  mewakili  empat  jenis  rasio  keuangan  yang  umumnya  digunakan  dalam  melakukan  analisis kinerja  perusahaan,  sehingga  analisisnya  lengkap.  Variabel  variabel  tersebut  meliputi  : Retained Earnings    to  Total  Asset,Sales  to  Total  Asset,Earning  Before  Taxes  to  Total  Equity,Cash  Flow  to Total  Debt,Total  Debt  to  Total  Asset,Current  Liabilities  to  Total  Asset,Log  Tangible  Asset,Working Capital to Total Debt dan Log EBIT/ Interest.
X1 = RE/TA
Retained Earning  /Total Asset
X2 = SL/TA
Sales / Total Asset
X3 = EBT/EQ
Earning Before Tax / Equity
X4 = CF/TD
Cash Flow / Total Debt

## HARGA SAHAM
X5 = TD/TA
( Y)
Total Debt / Total Asset
X6 =CL/TA
Current Liability / Total Asset
X7 = LN TGA
Log Tangible Asset
X8 =WC/TD
Working Capital / Total Debt
X9 = EBIT/I
EBIT/ Interest

## 2.1 Bagan Kerangka Pemikiran Gambar 1: Kerangka Pemikiran

## Pengembangan hipotesis penelitian
Hipotesis  merupakan  pernyataan  yang  keakuratannya  harus  dibuktikan.  Dalam  penelitian  ini dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
• Retained Earning/Total Asset
Perbandingan  antara  laba  ditahan  dengan  total  aktiva,  menunjukan  kemampuan  perusahaan dalam  menggunakan  total  aktiva  untuk  menghasilkan  saldo  laba.    Jika  pendapatan  meningkat maka laba perusahaan meningkat, sehingga indikasi profitabilitas perusahaan dianggap sehat dan memungkinkan  investor  untuk  tertarik  berinvestasi  saham,  sehingga  terjadi  kenaikan  harga saham. Hal ini sesuai dengan penelitian (Arief, 2019).
H 1 : Retained Earning/Total Asset (RE/TA) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).
• Sales / Total Asset
Perbandingan  antara  penjualan  dengan  total  aktiva,  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam menggunakan  total  aktiva  untuk  menghasilkan  penjualan.  jika  penjualan  meningkat,  maka  laba juga  meningkat,  sehingga  penggunaan  aktiva  dalam  menghasilkan  penjualan  semakin  efisien. Keseimbangan  antara  penjualan  dengan  investasi  yang  dimiliki,  berpengaruh  terhadap  aktivitas perusahaan,  yang  menggambarkan  pengelolaan asset dapat  berjalan  dengan  baik  sehingga meningkatkan  kinerja  keuangan  yang  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian (Hutapea et al., 2017) dan (Nugraha & Budi, 2016).
H 2 : Sales / Total Asset (SL/TA) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).
• Earning Before Tax / Equity
Perbandingan  antara  pendapatan  sebelum  pajak  dengan  total  ekuitas,  menunjukan  kemampuan perusahaan  dalam  menggunakan  ekuitas  untuk  menghasilkan  laba  sebelum  pajak.  Jika pendapatan  meningkat  maka  laba  perusahaan  semakin  meningkat.  Sehingga  profitabilitas perusahaan  dianggap  sehat  dan  memungkinkan  investor  untuk  tertarik  berinvestasi  saham,  dan terjadi kenaikan harga saham. Hal ini sesuai hasil penelitian ( Vonna et al., 2016) dan ( Mufidah, 2017)
H 3 : Earning Before Tax/Equity (EBT/EQ) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).
• Cash Flow / Total Debt
Perbandingan  antara  kas  dengan  total  hutang,  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam menggunakan  arus  kas  untuk  menjamin  hutang.  Semakin  tinggi  kemampuan  kas  dalam meng cover hutang yang dimiliki maka tingkat likuiditas semakin maksimal, sehingga kestabilan rasio  likuiditas  berpengaruh  pada  kinerja  keuangan  yang  mampu  menggambarkan  keefektifan penggunaan  dana  dan  meningkatkan  kepercayaan  investor  yang  secara  jangka  panjang  akan mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  sesuai  hasil  penelitian  (Oktaryani  et  al.,  2016)  dan (Sholekhah et al., 2018)
H 4 : Cash Flow / Total Debt (CF/TD) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).
• Total Debt / Total Asset
Perbandingan  antara  total  hutang  dengan  total  aktiva,  menggambarkan  tingkat  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban-kewajibannya  melalui  total  aktiva  yang  dimiliki. Semakin  kecil debt  ratio maka  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  juga  semakin  kecil  sehingga beban  perusahaan  dalam  pengembalian  pinjaman  juga  semakin  rendah,  dan  sebaliknya  jika semakin  tinggi  hutang  yang  dimiliki  dibandingkan  dengan  total  aktiva  maka  beban  perusahaan dalam  mengembalikan  pinjaman  juga  semakin  besar.  Melalui  keseimbangan  rasio  solvabilitas ini,  maka  investor  akan  menilai  bagaimana  kinerja  perusahaan  dalam  mengelola asset nya, sehingga  mempengaruhi  kesehatan  perusahaan  dan  meningkatkan  kepercayaan  investor  yang dapat mempengaruhi harga saham. Hal ini sesuai hasil penelitian (Wehantouw et al., 2017)
H 5 : Total Debt / Total Asset (TD/TA) berpengaruh signifikan terhadap harga saham  (Y)
• Current Liability/Total Asset
Perbandingan  antara  hutang  lancar  dengan  total  aktiva,  menggambarkan  tingkat  kemapuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban-kewajibannya  melalui  total  aktiva  yang  dimiliki. Semakin  tinggi  hutang  lancar  dibandingkan  dengan  total  aktiva  maka  beban  perusahaan  dalam mengembalikan pinjaman semakin besar, namun jika semakin kecil hutang lancar dibandingkan
dengan total aktiva maka beban perusahaan dalam pengembalian pinjaman juga semakin rendah. Melalui  keseimbangan  rasio  solvabilitas  ini,  maka  investor  akan  menilai  bagaimana  kinerja perusahaan  dalam  mengelola asset nya,  sehingga  mempengaruhi  kesehatan  perusahaan  dan meningkatkan  kepercayaan  investor  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  sesuai dengan penelitian (Wijaya, 2016) .
H 6 : Current  Liabilities/Total  Asset (CL/TA)  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham (Y).
• Log Tangible Asset
Asset berwujud  perusahaan  meliputi  bangunan,  tanah  atau  lahan,  dan  mesin-mesin  yang digunakan untuk proses produksi dalam kegiatan operasional. Semakin efektif pengelolaan asset- asset yang  dimiliki  perusahaan,  maka  menggambarkan  performa  perusahaan  yang  kokoh sehingga  mampu  mempengaruhi  tingkat  keutungan  perusahaan  yang  mampu  menarik  perhatian investor  untuk  berinvestasi  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  (Zaki  et  al.,  2017)  dan (Alamsyah, 2019).
H 7 : Log Tangible Asset (LN TGA) berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).
• Working Capital / Total Debt
Perhitungan Working Capital diperoleh dari aktiva lancar dikurangi hutang lancar. Perbandingan modal  kerja  dengan  total  hutang,  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan modal  kerja  untuk  menjamin  kewajiban-kewajibannya.  Semakin  efektif  pengelolaan  dana terhadap  hutang  maka  semakin  meningkatkan  kesehatan  kinerja  keuangan,  sehingga  dapat meningkatkan harga saham. Hal ini sesuai dengan penelitian (Effendi et al., 2016) dan (Dwisona & A. Mulyo, 2015)
H 8 : Working  Capital  /  Total  Debt (WC/TD)  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham (Y).
• Log EBIT/Interest
Perbandingan  antara  EBIT  dengan  Interest  menunjukkan  kemampuan  EBIT  dalam  membayar kewajiban  bunga  pinjaman.  Semakin  besar  rasio  ini  berarti  semakin  mampu  perusahaan  bayar bunga  penjaman.  Hal  ini  menunjukkan  kinerja  perusahaan  semakin  efektif  sehingga  akan meningkatkan  kesehatan  perusahaan  dan  pada  akhirnya  akan  menarik  minat  investor,  harga saham meningkat. Hal ini sesuai dengan penelitian (Setiyawan & Pardiman 2014).
H 9 : Log EBIT/Interest berpengaruh signifikan terhadap harga saham (Y).

## 3. Metode penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  data  historis  yang  berupa  laporan  keuangan  tahun  2013  sampai 2017 pada perusahaan Badan Usaha Milik Negara (BUMN). Penelitian ini menggunakan 9 (sembilan) variabel yaitu Retained Earning to Total Asset (X 1 ), Sales to Total Asset (X 2 ), Earning Before Tax to  Equity (X 3 ), Cash Flow  to  Total  Debt (X 4 ), Total  Debt  to Total  Asset (X 5 ), Current  Liability  to Total Asset (X 6 ), Log Tangible Asset (X 7 ) , Working Capital to Total Debt (X 8 ), Log Earning Before Interes  and  Tax  to  Interest (X 9 ) dan Harga  Saham (Y). Data  dalam  penelitian  ini  merupakan  data sekunder  berupa  laporan  keuangan  pada  perusahan  BUMN  yang  diperoleh  dari  website  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  www.idx.co.id  dan  laporan  keuangan  publikasi  masing  –  masing  perusahaan. Perhitungan  menggunakan  alat  bantu  Microsoft  Excel  2010.  Program  yang  digunakan  untuk menganalisis data adalah program Econometric Views 9 ( EViews 9).
Pengujian  statistik  dilakukan  pada  tingkat  keyakinan  95%  dan  tingkat  signifikan  5%.  Dari  20 (dua  puluh)  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2013-2017, diambil sampel sebanyak 12 (dua belas) perusahaan. Berikut daftar perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini:
Tabel 1: Daftar Sampel Penelitian No Kode Nama Perusahaan Sektor 1 KAEF PT KIMIA FARMA Tbk Farmasi 2 PGAS PT PERUSAHAAN GAS NEGARA Tbk Energi 3 KRAS PT KRAKATAU STEEL Tbk Logam 4 ADHI PT ADHI KARYA Tbk Konstruksi 5 PTPP PT PEMBANGUNAN PERUMAHAN Tbk  Konstruksi 6 WIKA  PT WIJAYA KARYA Tbk Konstruksi 7 ANTM  PT ANEKA TAMBANG Tbk Pertambangan 8 PTBA PT BUKIT ASAM Tbk Pertambangan 9 TINS PT TIMAH Tbk Pertambangan 10  SMGR  PT SEMEN INDONESIA (GRESIK)Tbk Semen 11  JSMR PT JASA MARGA Tbk Angkutan 12  TLKM  PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA Tbk  Telekomunikasi .

## Model regresi panel
Menurut  Basuki  et.al  (2017)  data  panel  merupakan  gabungan  antara  data  runtut  waktu (time series) dan  data  silang (cross  section). Menurut  Widarjono  (2013), dalam  pemilihan  teknik  estimasi model regresi data panel, ada tiga metode yang bisa digunakan. Yaitu metode CEM ( Common Effect Model ), FEM ( fixed effect model ), dan REM (Random Effect Model ).

## Uji model analisis regresi data panel
1. Uji F Restricted ( Chow Test )
Menurut  Widarjono  (2013)  uji  ini  menentukan  model Fixed  Effect  Model atau Common  Effect Model yang lebih tepat digunakan dalam regresi data panel.
Hipotesis dalam Uji Chow adalah:
H 0 : Common Effect Model
H 1 : Fixed Effect Model

## 2. Uji Hausman
Metode  ini  menentukan  model Fixed  Effect  Model atau Random  Effect  Model yang  lebih  tepat digunakan dalam regresi data panel (Ghozali, 2013).
Hipotesis dalam Uji Hausman adalah:
H 0 : Random Effect Model
H 1 : Fixed Effect Model

## Uji asumsi klasik
Menurut Sarwono (2016) uji ini terdiri dari uji normalitas, uji autokorelasi, uji multikolinieritas dan uji heterokedastisitas.

## Analisis regresi data panel
Menurut Sarwono (2016) regresi data panel adalah gabungan antara data cross section dan data time series , di mana unit cross section yang sama diukur pada waktu yang berbeda.

## Uji koefisien determinasi (Uji R 2 )
Menurut Widarjono (2013) uji koefisien determinasi adalah proporsi atau presentase dari  total variasi  variabel  dependen  Y  yang  dijelaskan  oleh  garis  regresi  (variabel  independen  X).  Nilai koefisien  determinasi  ini  terletak  antara  0  dan  1.  Winarno  (2015)  menyatakan  semakin  angkanya mendekati 1 maka semakin baik kualitas model, karena semakin dapat menjelaskan hubungan antara variabel dependen dan independen.

## Hasil pengujian secara hipotesis
Dalam regresi data panel ada 2 (dua) macam jenis uji, (Sarwono, 2016) yaitu:
1. Uji F atau uji signifikansi model
2. Uji t

## Model penelitian
Persamaan Regresi tentang pengaruh metode pendekatan Fulmer terhadap harga saham sebagai berikut:
Y = α + b1.RE/TA + b2.SL/TA + b3.EBT/EQ + b4.CF/TD + b5.TD/TA + b6.CL/TA + b7.LOG TGA + b8.WC/TD + b9.LOG EBIT/I

## 4. Hasil dan pembahasan

## Uji model analisis regresi data panel
• Uji Chow
Uji  Chow  bertujuan  untuk  mengetahui  pilihan  model  yang  lebih  baik  digunakan  antara common effect dan fixed effect .
Tabel 2: Uji Chow
Redundant Fixed Effects  Tes ts
Equation: Untitled Tes t cros s -s ection fixed effects Effects  Tes t Statis tic d.f. Prob. Cros s -s ection F 37.012376 (11,39) 0.0000 Cros s -s ection Chi-s quare 146.223750 11 0.0000
Sumber : Hasil olahan Eviews 9
Tabel  2  nilai probability dari cross-section  F yaitu  0,0000  <  0,05  maka  H 0 ditolak,  model fixed effect lebih baik digunakan daripada model common effect.
• Uji Hausman
Uji ini digunakan untuk mengetahui pilihan model yang lebih baik diantara fixed effect dan random effect .
Tabel 3: Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 10.598646 9 0.3042
Sumber : Hasil olahan Eviews 9
Tabel 3 menunjukan nilai probabilitas sebesar 0,3042 > 0,05 yang artinya H 0 diterima maka model random effect lebih baik digunakan.

## Uji asumsi klasik
• Uji Normalitas
Gambar 2: Histogram Normalitas
Sumber: Output EViews 9
Gambar  2  hasil  estimasi  menunjukan  nilai  probabilitas  sebesar  0,159783  >  0,05,  model regresi berdistribusi normal.
• Uji Autokorelasi

## Tabel 4: Uji Autokorelasi
Weighted Statistics R-squared 0.961438     Mean dependent var 4249.763 Adjusted R-squared 0.941662     S.D. dependent var 3674.741 S.E. of regression 890.4750     Sum squared resid 30924884 F-statistic 48.61749     Durbin-Watson stat 1.702632 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Hasil olahan Eviews 9
Berdasarkan  tabel  4  nilai  Durbin-Watson  Stat  sebesar  1.702632.  Nilai  tersebut  berada diantara 1,54 – 2,46, maka tidak ada autokorelasi.
• Uji Multikolinieritas
Tabel 5: Uji Multikolinieritas
Y X1 X2 X3
X4 X5 X6 X7 X8 X9 Y 1.000000 0.502272 0.002208 0.427990 0.384681 -0.366046 -0.356426 0.153848 0.133816 0.531758 X1 0.502272 1.000000 0.305930 0.317562 0.476870 -0.754970 -0.605095 0.178862 0.536381 0.569309 X2 0.002208 0.305930 1.000000 0.385067 0.153329 -0.149778 0.179452 -0.548771 0.593460 0.498223 X3 0.427990 0.317562 0.385067 1.000000 0.237348 0.063637 0.096488 -0.175070 0.238437 0.700481 X4 0.384681 0.476870 0.153329 0.237348 1.000000 -0.406744 -0.324627 0.148833 0.587780 0.352934 X5 -0.366046 -0.754970 -0.149778 0.063637 -0.406744 1.000000 0.833613 -0.354829 -0.307152 -0.228371 X6 -0.356426 -0.605095 0.179452 0.096488 -0.324627 0.833613 1.000000 -0.432085 -0.075658 -0.090161 X7 0.153848 0.178862 -0.548771 -0.175070 0.148833 -0.354829 -0.432085 1.000000 -0.408631 -0.074707 X8 0.133816 0.536381 0.593460 0.238437 0.587780 -0.307152 -0.075658 -0.408631 1.000000 0.410440 X9 0.531758 0.569309 0.498223 0.700481 0.352934 -0.228371 -0.090161 -0.074707 0.410440 1.000000
Tabel  5  didapatkan  hasil  nilai  koefisien  korelasi  antar  variabel  di  bawah  0,9,  maka  tidak terdapat masalah multikolinieritas.
• Uji Heteroskedastisitas -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 1 - 1 3 1 - 1 5 1 - 1 7 2 - 1 4 2 - 1 6 3 - 1 3 3 - 1 5 3 - 1 7 4 - 1 4 4 - 1 6 5 - 1 3 5 - 1 5 5 - 1 7 6 - 1 4 6 - 1 6 7 - 1 3 7 - 1 5 7 - 1 7 8 - 1 4 8 - 1 6 9 - 1 3 9 - 1 5 9 - 1 7 10 - 1 4 10 - 1 6 11 - 1 3 11 - 1 5 11 - 1 7 12 - 1 4 12 - 1 6 RESID01 Sumber: Output EViews 9
Gambar 3: Uji Heteroskedastisitas 1
Gambar  3,  sebaran  titik  –  titik  tidak  membentuk  pola  tertentu  dan  titik  –  titik  menyebar secara acak pada scatterplot , maka model terbebas dari Heteroskedastisitas.

## Tabel 6: Uji Heteroskedastisitas 2

## Weighted Statistics
R-squared 0.961438     Mean dependent var 4249.763 Adjusted R-squared 0.941662     S.D. dependent var 3674.741 S.E. of regression 890.4750     Sum squared resid 30924884 F-statistic 48.61749     Durbin-Watson stat 1.702632 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.957473     Mean dependent var 3897.308 Sum squared resid 37120502     Durbin-Watson stat 1.266299 Sumber: Hasil olahan EViews 9
Berdasarkan  Tabel  6  besar Weighted Sum  Squared  Resid adalah  30924884  dan  besar Unweighted  Sum  Square  Resid adalah  37120502,  maka  tidak  terdapat  heteroskedastisitas dikarenakan Weighted Sum  Squared  Resid lebih  kecil  nilainya  dibandingkan Unweighted  Sum Square Resid .

## Uji koefisien determinasi (R 2 )

## Tabel 7: uji koefisien determinasi
Weighted Statistics R-squared 0.961438     Mean dependent var 4249.763 Adjusted R-squared 0.941662     S.D. dependent var 3674.741 S.E. of regression 890.4750     Sum squared resid 30924884 F-statistic 48.61749     Durbin-Watson stat 1.702632 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Hasil olahan Eviews 9
Tabel  7  hasil adjusted R- Squared sebesar  0,941662,  artinya  fluktuasi  harga  saham  sebesar 94,1662%  dipengaruhi  oleh  rasio  metode  Fulmer,  sisanya  5,8338%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain seperti tingkat inflasi, tingkat suku bunga,kurs IDR terhadap mata uang asing dan lain lain.

## Analisis regresi data panel
Tabel 8: Regresi Data Panel
Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 01/13/19   Time: 04:22 Sample: 2013 2017 Periods included: 5 Cross-sections included: 12 Total panel (balanced) observations: 60 Linear estimation after one-step weighting matrix White cross-section standard errors & covariance (d.f. corrected)
WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 7076.344 1377.394 5.137487 0.0000 X2 -1410.622 1237.086 -1.140278 0.2611 X3 4666.131 1121.831 4.159386 0.0002 X4 3190.869 1151.054 2.772128 0.0085 X5 2802.868 2379.560 1.177893 0.2460 X6 -7911.981 2654.497 -2.980595 0.0049 X7 0.491671 0.387817 1.267792 0.2124 X8 420.7854 725.8690 0.579699 0.5655 X9 398.8058 206.4258 1.931957 0.0607 C -4841.438 5682.458 -0.851997 0.3994 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
Sumber : Hasil olahan Eviews 9
Berdasarkan tabel 8, model regresi linier berganda sebagai berikut:
Ini berarti:
• Nilai  konstanta sebesar - 4.841,38  yang  berarti  bila  RE/TA,  SL/TA,  EBT/EQ,  CF/TD,  TD/TA, CL/TA, LOG TGA, WC/TD dan LOG EBIT/I = 0 maka harga saham bernilai -4.841,38.
• Koefisien  regresi  RE/TA  sebesar  7.076,344  artinya:    pengaruhnya  positif.  Jika  variabel independen lain konstan atau 0 dan RE/TA mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan naik sebesar 7.076,34 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  SL/TA  sebesar  -1.410,622  artinya:    pengaruhnya  negatif.  Jika  variabel independen lain konstan atau 0 dan SL/TA mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan turun sebesar 1.410,62 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien regresi EBT/EQ sebesar 4.666,131 artinya:  pengaruh positif. Jika variabel independen lain  konstan  atau  0  dan  EBT/EQ  mengalami  kenaikan  1  %,  maka Harga  Saham akan  naik sebesar 4.666,13 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  CF/TD  sebesar  3.190,869  artinya:  pengaruh  positif.  Jika  variabel  independen lain konstan atau 0 dan CF/TD mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan naik sebesar 3.190,87 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  TD/TA  sebesar  2.802,868  artinya:  pengaruh  positif.  Jika  variabel  independen lain konstan atau 0 dan TD/TA mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan naik sebesar 2.802,89 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien regresi CL/TA sebesar -7.911,981 artinya: pengaruh negatif. Jika variabel independen lain konstan atau 0 dan CL/TA mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan turun sebesar 7.911,98 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  LOG  TGA  sebesar  0,491671  artinya:  pengaruh  positif.  Jika  variabel independen  lain  konstan  atau  0  dan  LOG  TGA  mengalami  kenaikan  1  %,  maka  Harga  Saham akan naik sebesar 0,49 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  WC/TD  sebesar  420,7854  artinya:  pengaruh  positif.  Jika  variabel  independen lain konstan atau 0 dan WC/TD mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan naik sebesar 420,78 %, demikian sebaliknya.
• Koefisien  regresi  LOG  EBIT/I  sebesar  398,8058  artinya:  pengaruh  positif.  Jika  variabel independen lain konstan atau 0 dan LOG EBIT/I mengalami kenaikan 1 %, maka Harga Saham akan naik sebesar 398,81 %, demikian sebaliknya.

## Hasil pengujian secara hipotesis
• Uji F
Tabel 9: Uji Koefisien Regresi Bersama (Uji F)

## Sumber : Hasil olahan Eviews 9
Nilai  probabilitas  =  0.000000  <  0.05,  artinya  H a diterima,  sehingga  disimpulkan  model  regresi dapat digunakan dan kesembilan variabel mampu menjelaskan variabel dependen.

## • Uji T
Tabel 10: Uji Koefisien Regresi Parsial (Uji T)

## Sumber : Hasil olahan Eviews 9
Hasil  Uji  t  pada  tabel  10  menunjukkan  variabel  RE/TA,  EBT/TE,  CF/TD  dan  CL/TA berpengaruh signifikan terhadap harga saham, sedang variabel S/TA, TD/TA, Log TA, WC/TD dan Log EBIT/I tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.

## Interpretasi hasil penelitian
• Pengaruh Retained Earning /Total Asset terhadap Harga Saham
RE/TA  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  Semakin  tinggi  Laba  ditahan ( Retained  Earning ),  semakin  tinggi  nilai  pasiva,  maka  semakin  tinggi Total  Asset yang  didanai oleh Equity , artinya semakin efektif pengelolaan Total Asset dalam menghasilkan penjualan dan
keuntungan  sehingga  kondisi  ini  akan  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian (Arief, 2019).
• Pengaruh Sales /Total Assets terhadap Harga Saham
SL/TA  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Rasio  SL/TA  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menggunakan total aktiva untuk menghasilkan penjualan. Apabila total  aktiva  dibiayai  dari  hutang  dan  modal,  maka  beban  bunga  akan  bertambah,  dan mengakibatkan  nilai  laba  yang  diperoleh  mengalami  penurunan  sehingga  investor  kurang berminat  berinvestasi  saham,  maka  tidak  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  tidak  sesuai dengan penelitian (Hutapea et al., 2017) dan (Nugraha & Budi, 2016)).
• Pengaruh Earning Before Tax / Total Equity terhadap Harga Saham
Rasio  EBT/TE  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  hasil  ini  sesuai  dengan hipotesis yang dibuat. Rasio EBT/TE menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menggunakan ekuitas  untuk  menghasilkan  laba  sebelum  pajak.  Jika  pendapatan  meningkat  maka  laba perusahaan  semakin  meningkat,  sehingga  profitabilitas  perusahaan  dianggap  sehat  dan  investor tertarik berinvestasi ke saham, maka harga saham naik. Hal ini sesuai hasil penelitian (Vonna et al., 2016) dan ( Mufidah, 2017).
• Pengaruh Cash Flow /Total Debt terhadap Harga Saham
Hasil  pengujian  CF/TD  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  hasil  ini  sesuai dengan  hipotesis  yang  dibuat.  Rasio  CF/TD  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam menggunakan arus kas untuk menjamin hutang. Semakin tinggi perputaran kas dalam meng cover hutang yang dimiliki, maka peran kas untuk menghasilkan keuntungan jangka pendek dan jangka panjang semakin kecil, sehingga tidak mempengaruhi harga saham. Hal ini sesuai hasil penelitian (Oktaryani et al., 2016) dan (Sholekhah et al., 2018)
• Pengaruh Total Debt / Total Assets terhadap Harga Saham
Hasil pengujian menunjukkan TD/TA tidak berpengaruh terhadap harga saham, hasil ini tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang  dibuat.  Rasio  TD/TA  menunjukkan  tingkat  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban-kewajibannya  melalui  total  aktiva  yang  dimiliki. Semakin  tinggi  hutang  maka  beban  perusahaan  dalam  mengembalikan  pinjaman  juga  semakin besar  maka  peran  aktiva  untuk  menghasilkan  keuntungan  jangka  panjang  semakin  kecil, sehingga tidak mempengaruhi harga saham. Hal ini tidak sesuai hasil penelitian  (Wehantouw et al., 2017)
• Pengaruh Current Liabilities / Total Assets terhadap Harga Saham
Hasil  pengujian  CL/TA  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  hasil  ini  sesuai dengan hipotesis yang dibuat. Rasio CL/TA menunjukkan tingkat kemampuan perusahaan dalam membayar  kewajiban  jangka  pendek  melalui  total  aktiva  yang  dimiliki.  Semakin  kecil  nilai hutang  lancar  dibandingkan  dengan  total  aktiva  maka  beban  perusahaan  dalam  pengembalian pinjaman  juga  semakin  rendah.  Investor  akan  menilai  bagaimana  kinerja  perusahaan  dalam mengelola asset nya,  sehingga  mempengaruhi  kesehatan  perusahaan  dan  meningkatkan kepercayaan  investor  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian (Wijaya, 2016) .
• Pengaruh Log Total Assets terhadap Harga Saham
Hasil pengujian Log TA tidak berpengaruh terhadap harga saham, hasil ini  tidak sesuai dengan hipotesis yang dibuat. Semakin efektif pengelolaan asset-asset yang dimiliki perusahaan, maka  menggambarkan  performa  perusahaan  yang baik  sehingga  mampu  mempengaruhi  tingkat keuntungan untuk perhatian  investor  berinvestasi  saham  dan  terjadi  kenaikan  harga  saham.  Hal ini tidak sesuai dengan penelitian (Zaki et al., 2017) dan (Alamsyah, 2019)
• Pengaruh Working Capital / Total Debt terhadap Harga Saham
Hasil  pengujian  WC/TD  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham, hasil  ini  tidak  sesuai dengan  hipotesis  yang  dibuat.  Rasio  WC/TD  menunjukan  kemampuan  perusahaan  dalam menggunakan  modal  kerja  untuk  menjamin  kewajiban-kewajibannya.  Semakin  efektif pengelolaan  rasio  likuiditas  terhadap  hutang  maka  semakin  meningkatkan  kesehatan  kinerja
keuangan, sehingga dapat meningkatkan harga saham. Hal ini sesuai dengan penelitian  ( Effendi et al., 2016) dan ( Dwisona & A. Mulyo, 2015)
• Pengaruh Log Earning Before Interest and Tax /Interest terhadap Harga Saham Hasil  pengujian Log EBIT/I tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham,  hasil  ini  tidak sesuai dengan hipotesis yang dibuat. Rasio ini menunjukkan kemampuan EBIT dalam membayar kewajiban  bunga  pinjaman.  Semakin  besar  rasio  ini  berarti  semakin  mampu  perusahaan  bayar bunga  penjaman.  Hal  ini  menunjukkan  kinerja  perusahaan  semakin  efektif  sehingga  akan meningkatkan  kesehatan  perusahaan  dan  pada  akhirnya  akan  menarik  minat  investor,  harga saham meningkat. Hal ini tidak sesuai dengan penelitian (Setiyawan & Pardiman, 2014).

## 5. Kesimpulan
• Retained  Earning  /  Total  Asset , Earning  Before  Taxes  /  Equity , Cash  Flow  /  Total  Debt dan Current Liabilities / Total Asset berpengaruh signifikan terhadap harga saham BUMN non bank di BEI periode 2013 -2017.
• Sales / Total Asset , Total Debt / Total Asset , Log Tangible Asset , Working Capital / Total Debt dan Log  Earning  Before  Interest  and  Tax  /  Interest tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham BUMN non bank di BEI periode 2013 -2017.

## Implikasi  manajerial
• BUMN non bank harus memperhatikan rasio yang belum memberikan pengaruh terhadap harga sahamnya, seperti TATO, DER, Tangible Assets , WCTD dan TIER. Hal ini menunjukkan bahwa aset  BUMN  belum  digunakan  secara  produktif  khususnya Tangible  Assets. Tingkat  efisiensi yang  belum  optimal  dapat  diketahui  dari  pencapaian  pendapatan  yang  masih  rendah  sehingga kemampuan laba operasional untuk menutup beban bunga masih rendah.
• Pemerintah  selaku  pemilik  BUMN  harus  mengambil  kebijakan  yang  dapat  menaikkan  tingkat efisiensi  penggunaan  aset  negara.  Perlu  adanya  peningkatan  kemampuan  teknis  bagi  pengelola aset  agar  dapat  meningkatkan  daya  guna  aset  sehingga  dapat  memberikan  nilai  tambah  bagi kinerja pemerintahan.

## 6. Limitasi dan studi lanjutan
Limitasi  dalam  penelitian  ini  adalah  data  historis  yang  digunakan  terbatas  pada  periode waktu,  data time  series 5  tahun,  periode  tahun  2013  –  2017  dan  variabel  yang  digunakan hanya sembilan yaitu: Retained Earnings  / Total Asset, Sales / Total Asset, Earning Before Taxes / Equity, Cash Flow / Total Debt, Total Debt / Total Asset, Current Liabilities / Total Asset,  Log  Tangible  Asset,  Working  Capital  /  Total  Debt dan Log EBIT/ Interest.  Untuk peneliti selanjutnya diharapkan dapat memperbanyak data time series tidak hanya 5 tahun dan menambah variabel independen lainnya atau menggunakan metode kebangkrutan lainnya.

## Ucapan terima kasih
Dalam kesempatan ini,peneliti ingin menyampaikan ucapan terima kasih kepada semua pihak yang  telah  membantu  sehingga  penelitian  ini  dapat  selesai.  Peneliti  menyampaikan  terima  kasih  tak terhingga kepada :
1. Kedua  Keluarga  Peneliti  yang  telah  banyak  memberikan  dukungannya  baik  moril,  materiil, maupun doanya sehingga peneliti dapat menyelesaikan peneliti ini.
2. Bapak.  Kasih  Hanggoro  MBA,  selaku  Ketua  Badan  Pelaksana  Harian  Yayasan  Pendidikan Budi Luhur Cakti yang telah memberikan dukungan pendanaan dalam penelitian ini.
3. Bapak  Dr.  Amir  Indrabudiman  SE,MM,  selaku  Dekan  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Budi Luhur.
4. Bapak  Dr.  Krisna  Adyarta  MSi  selaku  Direktur  Riset  dan  Pengabdian  Kepada  Masyarakat yang mendukung terlaksananya penelitian ini.
5. Semua pihak yang tidak bisa disebutkan satu persatu.

## Referensı
Alamsyah,  Muh.  Fuad.  (2019).  Pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan  nilai  pasar  terhadap harga  saham  pada  sub  sektor  pertambangan  logam  dan  mineral  di  bursa  efek  Indonesia. JURNAL MANAJEMEN - VOL. 11 (2) 2019, 170-178.
http://journal.feb.unmul.ac.id/index.php/JURNALMANAJEMEN
Arief, Harefan. (2019) Pengaruh kinerja keuangan terhadap harga saham dengan metode diskriminan springate  pada  industri  migas  di  pasar  saham  Indonesia. Jurnal  Ilmiah  Manajemen  Bisnis , Volume 5, No. 1, Maret 2019, hal 53-61
Basuki,  Agus  Tri  &  Nano  Prawoto.  (2016). Analisis  regresi  dalam  penelitian  ekonomi  &  bisnis : dilengkapi aplikasi spss & eviews . Depok: PT Rajagrafindo Persada.
Dwisona,  Shindy  Widha  &  A.  Mulyo  Haryanto.  (2015).  Analisis  pengaruh  faktor  fundamental terhadap harga saham dengan roa sebagai variabel intervening pada perusahaan lq 45 periode 2010-2013. Diponegoro Journal of Management Volume 4, Nomor 3, Tahun 2015, Halaman 1-13 http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/dbr ISSN (Online): 2337-3792.
Effendi,  Azhar Affandi, &  Iwan  Sidharta.  (2016).  Analisa  pengaruh  rasio  keuangan  model  springate terhadap harga saham pada perusahaan publik sektor telekomunikasi. STIE Pasundan Bandung. Jurnal Ekonomi dan Bisnis & Entrepreneurship, 10 (1), 1-16.
Fulmer, J. G., Moon, J. E., Gavin, T. A., & Erwin, M. J. (1984). A bankruptcy classification model for small firms. Journal of Commercial Bank Lending , pp. 25‐37.
Ghozali,  Imam  &  Dwi  Ratmoko.  (2013). Analisis  multivariat  dan  ekonometrika  teori,  konsep  dan aplikasi dengan eviews 8, edisi ketujuh . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Hartono,  Jogiyanto.  (2015). Teori  portofolio  dan  analisis  investasi,  edisi  10 .  Yogyakarta:  BPFE Universitas Gajah Mada.
Hutapea,  Albertha  W.,  Ivonne  S.  Saerang  &  Joy  E.  Tulung.  (2017).  Pengaruh  return  on  assets,  net profit  margin,  debt  to  equity  ratio,  dan  total  assets  turnover  terhadap  harga  saham  industri otomotif dan komponen yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Jurnal EMBA Vol.5 No.2 Juni 2017, Hal. 541 – 552. ISSN 2303-1174.
Ilmi,  Ajie  Bahrul,  Norita  &  Anisah  Firli.  (2015).  Analisis  financial  distress  dengan  menggunakan metode  altman,  ohlson,  dan  fulmer  untuk  memprediksi  kebangkrutan  serta  kesesuaian  dengan opini auditor (studi pada perusahaan sektor pertambangan batu bara yang terdaftar di bursa efek Indonesia  tahun  2009-2014). Manajemen  Bisnis  Telekomunikasi  dan  Informatika ,  Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Telkom.
Lukman, M., & Ahmar N. (2016). Model prediksi kebangkrutan fullmer h-score dan springate: mana yang lebih kuat? in Seminar Nasional Cendekiawan , 12-29. ISSN: 2460-8696.
Mufidah, Eva. (2017). Analisis laba, arus kas operasi dan nilai buku ekuitas terhadap harga saham. Jurnal: EKSIS, Vol 12, No.1 April 2017 http://ejournal.stiedewantara.ac.id/index.php/001/article/view/79
Norita,  Fitri  &  Reni  Dahar.  (2016).  Analisis  prediksi  financial  distress  menggunakan  model  fulmer dengan  ukuran  dan  umur  perusahaan  sebagai  variabel  penjelas  (studi  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI). Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis  Dharma  Andalas,  18 (2),  Juli 2016.
Nugraha,  Rheza  Dewangga  Nugraha  &  Budi  Sudaryanto.  (2016),  Analisis  pengaruh  DPR,  DER, ROE, dan TATO terhadap harga saham (studi kasus pada perusahaan industri dasar dan kimia yang  terdaftar  di  BEI  periode  2010-2014). Diponegoro  Journal  of  Management,  5 (4),  1-12. ISSN (online) 2337-3792
Oktaryani,  G.  A.  Sri,  et  al.  (2016).  Pengaruh  free  cash  flow  dan  leverage  terhadap  harga  saham dengan  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  intervening.  Jurnal: Distribusi 2016;  4  (2):  1-14; 10.29303/distribusi.v4i2.10;
Prihadi, Toto. (2013). Analisis laporan keuangan . Jakarta: PPM.
Sarwono,  Jonathan.  (2016). Prosedur  –  prosedur  analisis  populer  aplikasi  riset  skripsi  dan  tesis dengan eviews . Yogyakarta: Gava Media.
Setiyawan, Indra & Pardiman. (2014). Pengaruh current ratio, inventory turnover, time interest earned dan  return  on  equity  terhadap  harga  saham  pada  perusahaan  manufaktur  sektor  barang konsumsi yang terdaftar di BEI periode 2009-2012. Jurnal Nominal Barometer Riset Akuntansi dan Manajemen Indonesia , 3 (1), ISSN Elektronik 2502-5430.
Sholekhah, Anggita Septya Nisa, Afifudin & Muhammad Cholid Mawardi. (2018). Pengaruh arus kas dan laba terhadap harga saham (studi empiris pada saham perusahaan jasa transportasi yang go public di bei tahun 2014-2017). E-JRA, 7 (7) Agustus 2018.
Vonna,  Sari  Maulida,  Islahuddin,  &  Said  Musnadi.  (2016).  Pengaruh  profitabilitas,  aset  tetap,  dan pertumbuhan  penjualan  terhadap  financial  leverage  serta  dampaknya  terhadap  harga  saham pada  perusahaan yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  tahun 2010-2014. Jurnal  Administrasi Akuntansi: Program Pascasarjana Unsyiah, 5 (1).
Wehantouw,  Jelie  D.,  Parengkuan  Tommy,  &  Jeffry  L.A  Tampenawas.  (2017).  Pengaruh  struktur modal, ukuran perusahaan, dan profitabilitas  terhadap harga saham pada perusahaan industri sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  periode  2012-2015. Jurnal EMBA , Vol.5 No.3 September 2017, Hal.3385-3394. ISSN 2303-1174. Widarjono, Agus. (2013). Ekonometrika: Pengantar dan aplikasinya . Jakarta: Ekonosia.
Wijaya, John Henry. (2016). Pengaruh kebijakan modal kerja terhadap harga saham pada perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia tahun 2010-2014
(studi kasus pada Pt Indo Tambangraya Megah Tbk, Pt Jasa Marga (Persero) Tbk, Pt Semen Indonesia (Persero) Tbk, Pt Aneka Tambang (Persero) Tbk, Pt Astra International Tbk, Dan Pt BukitAsam (Persero) Tbk. Conference on Management and Behavioral Studies Universitas Tarumanagara, Jakarta, 27 Oktober 2016 . ISSN NO: 2541-3400e-ISSN NO: 2541-2850
Winarno, Wing Wahyu. (2015). analisis ekonometrika dan statistik dengan eviews . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Selvina,  M.,  &  Yuliansyah,  Y.  (2016).  Relationships  between  budgetary  participation  and organizational commitment: Mediated by reinforcement contingency evidence from the service sector industries. International Research Journal of Business Studies , 8 (2).
Zaki, Muhammad Zaki, Islahuddin2, & M. Shabri. (2017). Pengaruh profitabilitas, leverage keuangan dan  ukuran  perusahaan  terhadap  harga  saham  (studi  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  periode  2005-2014). Jurnal  Megister  Akuntansi Pascasarjana  Universitas  Syiah  Kuala  9 ,  Pages  pp.  58  –  66  Volume  6,  No.  2,  Mei  2017. ISSN 2302 – 0164.