## PERAN SIZE DALAM MEMODERASI PENGARUH PROFITABILITAS, INVESMENT OPPOURTUNITY SET DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEND
Moeljono Nasron Alfianto Fakultas Ekonomi Universitas Semarang sastro@usm.ac.id

## Abstract
Dividend  policy  is  profits  which  will  be  distributed  to  shareholders  as  dividends  or  retained earnings that will be retained as financing for investments in the future. There are many factors that influenced dividen policy, such as, profitability, Investment Opportunity Set (IOS), leverage, size.  This  study  aimed  to  determine  the  influence  of  profitability  the  investment  opportunity set and leverage to the cash dividend policy with Size as a moderating variabel. The object of the research is a manufacturing company that listed on the Indonesian Stock Exchange in 2009-2018 period. The selection of the sample using Purposive sampling method that samples were obtained by 19 companies. Analytical methods used to test the hypothesis is Moderated Regression Analysis  (MRA).  Results  of  this  study  showed  that  the  leverage  simultaneously significant effect on dividend policy with size as a moderating variable, but the probability have no significant effect on dividend policy with size as a moderating variable. Regression coefficient indicates that 13.9% of the independent variables explain the dependent variable, the remaining 84,1%  is  explained  by  other  variables.  Partially  profitability  have  no  significant  effect  to  the dividend policy, while investment opportunity set and leverage have significant influence to the cash dividen policy. The Size have no able to moderate the relationship of profitability to the cash dividend policy, however Size able to moderate the relationship of leverage to the cash dividend policy.
Keywords: Profitability, Investment Opportunity Set (IOS), Leverage, Liquidity, Devidend

## PENDAHULUAN
Kebijakan dividend merupakan feno- mena yang komplek proses pengambilan keputusan keuangan perusahaan. Dividend merupakan distribusi laba yang diperoleh perusahaan dan dibayarkan kepada pemegang saham, dengan tujuan untuk memaksimalkan kekayaan pemilik perusahaan (pemegang saham), (Ahmad, 2019). Dividend merupakan realisasi harapan investor dan menunjukan kemampuan kinerja perusahaan, (Nathani dan Gangil, 2019), sekaligus sebagai signal
perusahaan pada kondisi yang stabil dan terus berkembang (Cheng, Cullinan, & Zhang. 2014).
Dividend merupakan salah satu kebijakan penting pada perusahaan, karena menyangkut pemegang saham yang notabene sebagai sumber modal dari perusahaan. Brigham dan Gapenski (1996), setiap perubahan kebijakan pembayaran dividend dapat memberikan dua dampak yang berlawanan. Apabila dividend dibayarkan semua, kepentingan cadangan dana terabaikan. Namun, bila ditahan semua
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
maka kepentingan pemegang saham akan uang kas terabaikan. Sehingga, masalah kebijakan dividend sangat kontroversial, yakni kapan perusahaan akan membayar dividen bagi para pemegang saham, Jóźwiak (2014).
Kebijakan dividend dipengaruhi beberapa faktor. Salah satu faktor adalah laba. Profit (Laba) merupakan selisih antara penghasilan dengan beban pada satu periode akuntansi. Badu (2013), menyatakan, faktor penting dalam menentukan dan mempengaruhi kebijakan  dividend  adalah  profitabilitas. Perusahaan dengan tingkat laba yang besar, maka semakin besar tingkat distribusi dividend yang disalurkan kepada pemegang saham. Pernyataan Badu (2013), mendukung hasil penelitian Lintner (1956), dimana beberapa faktor yang mempengaruhi kebijakan dividend adalah tingkat laba baik untuk periode saat ini maupun periode akan datang, serta mekanisme pembayaran dividend sebelumnya.
Pada umumnya perusahaan mempunyai empat tujuan dalam opersional bisnisnya,
yakni: maksimalisasi profitabilitas, memaksimalkan nilai pemegang saham, memanajemen risiko sebaik mungkin, dan pendekatan ke banyak stakeholder (Anthony dan Govindarajan, 2011). Dari keempat tujuan utama tersebut, yang paling penting adalah maksimalisasi laba.
Faktor lain adalah kesempatan investasi, perusahaan  yang  melakukan  disertifikasi investasi akan mengurangi dampak risiko  financial  distress  dan  mengatisipasi emergency ekonomi, karena perusahaan yang mampu memanfaatkan kesempatan Investasi skala tinggi, maka akan memiliki peluang pertumbuhan yang tinggi. Investment  Opportunity  Set  (IOS) adalah nilai sebuah perusahaan yang nilainya terletak pada pengeluaran-pengeluaran yang telah ditetapkan oleh manajer perusahaan untuk masa datang, yang saat ini merupakan alternatif investasi yang diharapkan mendapat return yang lebih besar. Sebagaian besar, perusahaan lebih
mengutamakan pendanaan dari dalam yaitu laba ditahan daripada pendanaan dari luar untuk membiayai investasi karena lebih efisien.  Perusahaan  yang  sedang  tumbuh membutuhkan lebih banyak dana, akibatnya kebijakan dividend akan terpengaruh. Semakin tinggi tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, maka semakin besar dana yang diperlukan, semakin besar pula kesempatan untuk mendapatkan keuntungan, dan semakin tinggi return earning perusahaan yang berarti semakin rendah dividend payout ratio, yang dibagikan. Faktor lainnya adalah Kebijakan Utang ( Debt  to  Equity  Ratio ). Kebijakan ini dapat mempengaruhi kebijakan dividend, dimana semakin besar tingkat utang, mengindikasikan bahwa struktur modal perusahaan lebih banyak memanfaatkan utang-utang relatif terhadap ekuitas. Pada teori statis, keputusan pendanaan berdasarkan pada struktur modal yang optimal dengan cara menyeimbangkan antara manfaat penghematan pajak atas penggunaan utang terhadap biaya kebangkrutan (Myers, 1984 dan Paskin, 1989).
Struktur modal perusahaan harus seimbangkan antara modal dari dalam dengan modal luar. Apabila manfaat penggunaan utang masih besar, bisa ditambah, namun apabila pengorbanan lebih besar, maka utang tidak bisa ditambah karena tidak lagi optimal (Myers, 1984). Sehingga, optimalnya struktur modal pada perusahaan, merupakan kombinasi antara modal sendiri dengan utang yang dapat menyeimbangkan antara risiko dan return sehingga harga saham adalah maksimum (Lumbantobing, 2008).
Semakin besar tambahan utang yang digunakan untuk mencapai stuktur modal yang optimal, maka semakin tinggi pula distribusi keuntungan yang dibagi untuk dividend. Sehingga, pembayaran dividend akan memaksa perusahaan mencari sumber pendanaan baru yang bersifat eksternal, (Crutchley dan Hansen, 1989).
Rozeff (1982), berargumen pada tingkat utang yang tinggi akan meningkatkan biaya transaksi dan resiko perusahaan. Perusahaan dengan rasio utang tinggi akan melakukan pembayaran dengan jumlah relatif tetap kepada pihak luar. Sehingga apabila rasio tingkat utang tinggi maka pembayaran dividend akan rendah, sebagai konsekwensinya perusahaan dengan tingkat utang tinggi akan berhubungan negatif dengan pembayaran dividend.
Faktor lain yang mempengaruhi kebijakan devidend adalah ukuran perusahaan (Size). Pengklasifikasian usaha atas dasar skala operasi (besar atau kecil), merupakan indikator yang dipakai oleh investor sebagai salah satu faktor dalam menentukan keputusan investasi. Acuan indikator yang menunjukkan besar kecilnya suatu perusahaan (Size), antara lain total penjualan, rata-rata tingkat penjualan, dan total aktiva.
Perusahaan skala besar yang mempunyai akses pasar lebih baik seharusnya membagi dividend lebih tinggi, sehingga peran ukuran perusahaan dengan pembayaran dividend memiliki hubungan yang positif (Cleary, 1999 dalam Farinha, 2002). Perusahaan skala besar memiliki  total aktiva yang besar, sehingga mampu  menarik  investor untuk menanamkan modalnya yang pada akhirnya, harga saham mampu bertahan pada  harga yang  tinggi.
Peran Size yang sebagai mediasi antara pengaruh ROA terhadap Kebijakan dividend, profitabilitas  (ROA)  pada  perusahaan besar cenderung tinggi. Karena besarnya asset  dan equitas guna mendukung beban operasional berbeda dengan perusahaan skala kecil  yang terbatas kemampuan sumber dayanya.
Profitabilitas  menjadi  penentu  kebijakan dividend.  Semakin  tinggi  profit  maka semakin tinggi tingkat dividend, Badu (2013). Namun, perusahaan besar juga memerlukan  langkah  divertifikasi  usaha guna meminimalkan resiko keuangan dan antisipasi emergency ekonomi. Langkah
tersebut memerlukan biaya besar, dan agar efisiens  perusahaan  lebih  mengutamakan sumber dana internal yakni laba. Kebijakan ini akan berdampak pada laba yang akan dibagikan pada pemegang saham, sehingga  profitibalitas  pada  perusahaan besar pembayaran dividendnya cenderung negatif.
Sedangkan Peran Size sebagai mediasi antara pengaruh DER terhadap Kebijakan dividend, Kebijakan Utang (DER) pada perusahaan besar cenderung tinggi, karena untuk mencapai struktur modal optimal. Struktur modal yang optimal akan memberikan keleluasaan bagi perusahaan dalam menentukan strategi perusahaan dan meningkatkan nilai perusahaan. Apabila nilai perusahaan meningkat maka pembayaran dividendpun cenderung meningkat. Namun, tingginya rasio utang, membuat perusahaan harus menyiapkan sejumlah kas guna pembayaran utang. sehingga tingkat utang yang tinggi berimplikasi pada rendahnya pembayaran dividend.
Fenomena perusahaan di Indonesia tentu berbeda dengan perusahaan di negara lain, karena perkembangan dan pertumbuhan perusahaan tidak bisa terlepas dari situasi dan kondisi tingkat perkonomian suatu negara. Penelitian ini dilakukan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI rentang waktu tahun 2009-2018. Alasan pemilihan sampel, berupa perusahaan manufaktur dikarenakan perusahaan yang paling dominan terdaftar di BEI dan paling banyak membagikan dividend.
Sejauh ini penelitian yang berkaitan dengan kebijakan dividend telah banyak dilakukan. Diantaranya adalah variabel Profitabilitas yang di proksi oleh ROA pada penelitian Ariandani dan Yadnyana (2016), Bostanci, Kadioglu & Sayilgan (2018), dan Mubarok (2013) berpengaruh terhadap kebijakan dividend sedangkan penelitian Kristanti & Fitrianingsih (2016), Rizqia, Aisjah, and Sumiati (2013), M Kannadhasan, et.al (2017), Dąbrowska, Sawicka & Ulrichs (2019), Maladjian & Khoury (2014), dan
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
Rafindadi  and  Bello.  (2019).  ROA  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan dividend.
Variabel IOS pada penelitian Kristanti & Fitrianingsih (2016), Rizqia,  Aisjah, dan Sumiati (2013), Bostanci, Kadioglu & Sayilgan (2018),  dan  Rafindadi  and  Bello.  (2019), menyatakan bahwa IOS memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividend, namun hasil penelitian Ariandani dan Yadnyana (2016), dan Ravichandran (2011), variabel IOS tidak berpengaruh terhadap kebijakan devidend. Sedangkan Leverage yang di proksi oleh DER pada penelitian M Kannadhasan, et al (2017), dan Maladjian & Khoury (2014), memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividend sedangkan hasil penelitian Rizqia, Aisjah, dan Sumiati (2013), Mubarok (2016) dan Bostanci, Kadioglu & Sayilgan (2018), variabel DER tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividend. Variabel Size pada penelitian Bostanci, Kadioglu & Sayilgan (2018),  Dąbrowska,  Sawicka  &  Ulrichs (2019) dan  Maladjian & Khoury (2014), berpengaruh terhadap kebijakan dividend akan tetapi pada penelian Rizqia,  Aisjah, dan Sumiati (2013), M Kannadhasan, et.al (2017),  dan  Rafindadi  dan  Bello,  (2019), tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividend.
Beberapa penelitian tersebut menunjukan hasil yang tidak konsisten, sehingga penelitian ini dilakukan. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian oleh Ariadani dan Yadnyana (2016) dan Kritanti dan Fitrianingsih (2013) adalah mengubah variabel moderasi dari likuiditas yang diproksikan dengan cash ratio menjadi Size, karena temuan dalam penelitian terdahulu membuktikan bahwa likuiditas tidak mampu memoderasi  pengaruh  profitabilitas  dan IOS pada kebijakan dividend. Penelitian ini dilakukan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI rentang waktu tahun 2009-2018. Dipilihnya variabel Size sebagai moderating diharapkan akan mampu memperkuat peran variabel ROA, IOS dan DER terhadap kebijakan dividend.
Sektor manufaktur dipilih karena merupakan jumlah sektor yang paling banyak terdaftar di BEI bila dibandingkan sektor lain. Selain itu sektor manufaktur yang paling banyak membagikan dividend (Mayangsari, 2015) dan (Ariandani dan Yadnyana, 2016).
Penelitian ini bertujuan mengkaji kembali pengaruh rasio-rasio keuangan terhadap kebijakan dividend yang di proksi dengan DPR. Pada penelitian ini rasio profitabilitas diproksikan dengan variabel ROA, IOS diproksikan dengan MBVE, Leverage diproksikan dengan variabel DER, sedangkan untuk memperkuat ataupun memperlemah variabel independen tersebut terhadap variabel dependen dengan menambah rasio Size yang diproksikan dengan natural logaritma nilai pasar ekuitas perusahaan pada akhir tahun yaitu jumlah saham yang beredar pada akhir tahun dikali dengan harga pasar saham akhir tahun.

## KAJIAN PUSTAKA Teori Kebijakan Deviden
Berikut beberapa teori kebijakan devidend.
1. Dividend  Policy  Irrelevance  ( Miller dan Modigliani, 1961)
Konsep dasar teori ini adalah bahwa kebijakan dividend tidak logis, karena tidak memiliki pengaruh pada nilai perusahaan atau biaya modalnya. Nilai perusahaan ditentukan pada kebijakan investasi, bukan pada laba yang dibagi atau ditahan.
Teori ini didasari pada pemikiran: bahwa kebijakan investasi dan utang telah melalui perencanaan, maka tidak akan berpengaruh pada pembayaran dividend, dan pasar modal yang sempurna diasumsikan ada.
2. Clientele Effects Hypothesis Dasar konsep teori ini perusahaan menerapkan adanya kebijakan dividend khusus, dengan harapan akan menarik sekumpulan peminat atau clientele yang terdiri dari para investor yang menyukai
kebijakan dividend khusus tersebut.
Hal ini, disebabkan sebagaian investor, lebih menyukai pendapatan saat ini dibandingkan dengan kenaikan nilai modal pada masa datang, sehingga investor menghendaki agar perusahaan membagikanya sebagaian.
Disisi lain, investor kurang menyukai return dari investasi pada periode berjalan, tetapi mereka akan menginvestasikan kembali pendapatan dividend yang diterima setelah dikurangi pajak penghasilan, sehingga investor akan mendapat bagian dividend yang rendah. Kondisi ini oleh Miller & Modigliani disebut sebagai clientele effect , yang diharapkan dapat menolong untuk menjelaskan mengapa harga saham berubah sesudah diumumkannya perubahan kebijakan dividend.
3. Signaling  Hypothesis
Konsep teori ini, pimpinan perusahan lebih banyak menghetahui kondisi perusahaan yang sebenarnya, dibandingkan dengan pemegang saham atau investor. Sehingga, pembagian dividend digunakan sebagai salah satu cara untuk berkomunikasi yang isinya berupa informasi yang tidak diketahui oleh pasar. Pada Teori ini ada asumsi bahwa kebijakan dividend terlihat penting, namun sebab akibat yang sesungguhnya tidak dapat diketahui.
Sehingga investor akan memandang bahwa adanya perubahan pada pembayaran dividend merupakan tanda kondisi keuangan perusahaan yang sebenarnya, bagaimana kemampun perusahaan dalam meraih laba. Dengan demikian, naiknya pembayaran dividend yang lebih besar dari yang diharapkan, mengisyaratkan bahwa perusahaan mempunyai kemampuan untuk meningkatkan keuntungannya. Begitu pula sebaliknya, bila terjadi penurunan pembayaran dividend, menandakan perolehan keuntungan perusahaan menurun.
Argumen dari teori ini di bangun atas dasar pada information asymmetry antara manajer ( insiders ) dan investor dari luar ( outsider ), dimana para manajer memiliki informasi lebih lengkap mengenai kinerja saat ini dan harapan keuntungan- keuntungan pada masa datang, yang tidak dimiliki oleh outsiders. Dengan, demikian, manajer memiliki inisiatif untuk berkomunikasi dan menyampaikan informasi kepada pasar, dengan harapan adanya pembayaran dividend dapat digunakan sebagai alat pemberi isyarat untuk mempengaruhi harga saham. Maka, suatu pengumuman perubahan kenaikkan dividend akan membawa berita baik sehingga reaksi harga saham akan naik, atau sebaliknya.
4. Bird In Hand Theory Gordon & Lintner (1963) dengan Bird in the Hand Theory , berpendapat bahwa dividend lebih baik dari pada capital gain , karena memiliki resiko rendah, seharusnya perusahaan memberikan rasio pembayaran dividend yang tinggi dengan menawarkan dividend yield yang tinggi agar dapat memaksimalkan harga saham. Adanya keyakinan bahwa kebijakan dividend tidak penting secara implisit mengasumsikan bahwa investor menggunakan required  rate  of  return yang sama, baik pendapatan berupa dividend maupun capital gain . Namun pendapatan dividend memiliki sifat yang lebih pasti ( predictable ) daripada capital gain . Pihak manajemen bisa mengontrol dividend, namun, tidak bisa mempengaruhi harga saham di pasar modal. Hal ini, menandakan bahwa tingkat risiko capital gain lebih besar. Oleh sebab itu, rate of return digunakan ketika mendiskon capital gain harus lebih tinggi dari yang digunakan terhadap pendapatan dividend.
5. Tax Preference
Tax  preferency  theory dari Farrar
& Slewyn (1967) dan Brennan (1970)
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
menjelaskan bahwa pemegang saham lebih menyukai retained earnings daripada dividend, karena adanya pertimbangan pajak. Konsep teori ini agar perusahaan membayar dividend yang rendah jika ingin memaksimalkan harga saham.
Farrar & Slewyn (1967) dan Brennan (1970) menerangkan bahwa kebijakan yang terbaik adalah tidak membayar dividend sama sekali, investor lebih baik menjual saham beberapa lembar, dan membayar pajak keuntungan, karena modalnya lebih rendah.
Investor bertujuan memaksimalkan tingkat hasil investasi setelah dipotong pajak tanpa harus menanggung risiko yang lebih besar, hal ini dilakukan dengan cara merealisasi seminimal mungkin tingkat pajak efektif atas pendapatan dan sedapat mungkin menunda pembayaran pajak.
6. Teori Dividend Residual
Prinsip Teori ini adalah ketika perusahaan akan membayar dividend harus memperhatikan berapa banyak uang kas yang dibagikan, ada dua hal yang harus diperhatikan, yakni: (1) meningkatkan nilai pemegang saham, dan (2) arus kas yang dihasilkan perusahaan adalah milik pemegang saham (Brigham dan Houston, 2001). Manajemen harus menahan diri dengan upaya menahan laba kecuali jika laba itu dapat diinvestasikan kembali  guna menghasilkan return yang lebih tinggi dan ikut dirasakan oleh pemegang saham. Dengan  demikian,  ekuitas internal, laba ditahan, lebih rendah biaya modalnya daripada ekuitas eksternal.  Kondisi ini mendorong perusahaan untuk menahan laba karena menambah ekuitas internal dan mengurangi menambah ekuitas eksternal  di masa mendatang untuk mendanai investasinya. Adanya biaya penerbitan saham baru memperlihatkan perbedaan antara modal internal dan eksternal. Tanpa  biaya penerbitan,
perusahaan tidak kesulitan dalam menentukan jumlah dividend dan laba ditahan,  termasuk didalamnya jumlah pendanaan eksternal.
Adanya biaya penerbitan saham baru, perusahaan akan  mengutamakan pendanaan internal. Sehingga, perusahaan akan membayar dividend setelah dana kebutuhan investasi terpenuhi; apabila ada “pendapatan  sisa” atau residual, barulah dividen dibayarkan. (Martin et al., 1994).

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan menggunakan sumber daya milik perusahaan, seperti aktiva, modal, atau penjualan (Sudana, 2011). Rasio ini untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan, Kasmir (2014). Hubungan  antara  profitabilitas  dengan kebijakan dividend adalah, ketika semakin tinggi tingkat profit perusahan yang dihasilkan maka semakin besar tingkat dividend yang dibagikan kepada pemagang saham.
Hal ini sejalan dengan pendapat Badu (2013),  menyatakan  profitabilitas  telah menjadi penentu dari kebijakan dividend selama bertahun-tahun, dan menjadikan profitabilitas  sebagai  faktor  penting  dalam mempengaruhi kebijakan dividend. Semakin tinggi tingkat laba maka semakin besar tingkat pembayaran dividend yang dibagikan kepada pemegang saham. Mubarok (2016) Apabila perusahan semakin besar profitabilitasnya (ROA) maka semakin besar devidend yang akan dibagikan, Dengan demikian semakin tinggi ROA maka, DPR perusahaan tersebut bernilai positif.
Sesuai dengan theory  bird  in  the  hand sebagimana dijelakan Brigham dan Daves (2003), menyatakan bahwa investor lebih memilih pembagian devidend. Hal ini karena investor ingin meningkatkan nilai perusahaan dan  profitabilitas  dari  laba  tersebut. Sehingga  profit  perusahaan  akan  baik. Pendapat tersebut sesuai hasil penelitian
(Mubarok, 2016) dan (Bostanci, Kadioglu & Sayilgan, 2018), yang menunjukkan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan dividend. Berdasarkan uraian tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis:
H1: ROA berpengaruh terhadap kebija- kan dividend
Invesment Oppourtunity Set Istilah IOS pertama kali diperkenalkan Myers (1977) yang menguraikan perusahaan sebagai suatu kombinasi antara aktiva riil ( assets  in  place) dan opsi investasi di masa depan. Hartono (2003), kesempatan Investasi menggambarkan tentang luasnya kesempatan atau peluang investasi bagi suatu perusahaan. IOS merupakan nilai perusahaan yang besarnya tergantung pada pengeluaran yang ditetapkan manajemen di masa yang akan datang. Bagi perusahaan yang tidak dapat menggunakan kesempatan investasi tersebut akan mengalami suatu pengeluaran yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai kesempatan yang hilang (Ahmad, 2009).
Hubungan antara kesempatan investasi (IOS) dengan kebijakan dividend dapat diasumsikan, ketika suatu perusahaan menggunakan dana yang ada untuk berinvestasi terlebih dahulu daripada membayar dividend, maka perusahaan cenderung membagikan dividend yang kecil. Hasil penelitian Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013), Bostanci, Kadioglu and Sayilgan  (2018)  dan  Rafindadi  and  Bello (2019). membuktikan bahwa pengaruh IOS menunjukkan pengaruh yang signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekuitas. Pertumbuhan perusahaan merupakan harapan yang diinginkan oleh pihak internal maupun pihak eksternal perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian adalah:
H2: IOS berpengaruh terhadap Kebijakan Dividend

## Leverage
Rasio Leverage merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sampai sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai oleh utang (Kasmir, 2014). DER adalah rasio yang digunakan untuk mengukur proporsi dana yang bersumber dari utang untuk membiayai aktiva perusahaan (Sudana, 2011). Penelitian M Kannadhasan, et al
(2017). Bostanci, Kadioglu and Sayilgan (2018).  Dąbrowska,  Sawicka  &  Ulrichs (2019): dan Maladjian & Khoury (2014), membuktikan bahwa DER menunjukkan pengaruh  positif  signifikan  terhadap  DPR. Tingkat utang akan mempengaruhi struktur modal. Modal yang optimal merupakan harapan manajemen untuk meningkatkan kinerja perusahaan dalam perolehan laba. Laba yang meningkat pada akhirnya akan dikembalikan kepada pemilik perusahaan (pemegang saham). Dengan demikian kebijakan utang mempengaruhi kebijakan devidend. Berdasarkan uraian tersebut maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian adalah:
H3: Leverage berpengaruh terhadap Kebijakan Dividend
Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Kebi - jakan Dividend, dimoderasi Size
Perusahaan besar mampu meraih profitabilitas  (ROA)  yang  tinggi,  karena besarnya asset dan equitas untuk mendukung operasionalnya berbeda dengan perusahaan skala kecil yang terbatas kemampuan sumber dayanya. Selama ini profitabilitas  menjadi  penentu  kebijakan devidend. Semakin tinggi tingkat laba maka semakin besar tingkat pembayaran dividend yang dibagikan kepada pemegang saham.
Namun, perusahaan besar memerlukan langkah divertifikasi usaha guna meminimalkan resiko keuangan dan antisipasi emergency ekonomi. Langkah tersebut memerlukan biaya besar, dan untuk efisiensi  perusahaan  lebih  mengutamakan
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
sumber daya internal yakni dari laba. Kebijakan ini akan berdampak pada laba yang akan dibagikan pada pemegang saham,  sehingga  profit  perusahaan  besar pembayaran devidend cenderung negatif. Tetapi, pada perusahaan dengan skala besar akan mampu menolak hipotesis ini. Perusahaan yang mampu membukukan profit yang tinggi diperkuat dengan besarnya ukuran perusahaan, maka perusahaan mampu meraih keuntungan yang tinggi, sehingga devidend yang dibagikan cenderung besar. Berdasarkan uraian diatas maka hipotesis yang dikembangkan sebagai berikut:
H4:  Profitabilitas  berpengaruh  terhadap Kebijakan Dividend dimoderasi Size
Pengaruh  Leverage  terhadap  Kebijakan Dividend, yang dimoderasi Size Pada perusahaan yang mempunyai rasio tingkat utang tinggi cenderung membagikan devidend yang relatif rendah karena perusahaan harus menyediakan sejumlah kas yang relatif permanen untuk membayar utang. Namun, bagi perusahaan yang besar akan mampu memperlemah hipotesis tersebut.
Karena perusahaan yang relatif besar mempunyai asset yang besar untuk menjamin semua utang-utang perusahaan. Maka, semakin besar ukuran perusahaan, semakin besar pula ketersediaan kas perusahaan sehingga semakin besar pula dividend yang akan dibayarkan perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut maka hipotesis yang dikembangkan adalah:
H5: Leverage berpengaruh Terhadap Kebijakan Dividend dimoderasi Size

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian ini penelitian kuantitatif, yang didasarkan pada pengukuran kuantitas atau jumlah dan berlaku untuk fenomena yang dapat dinyatakan dalam segi kuantitas, (Sugiyono, 2013).
Pengunaan penelitian kuantitatif untuk menganalisis hubungan antara variabel-
variabel dalam penelitian terutama karena variabel disajikan dalam jumlah.

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI rentang waktu tahun 2009- 2018 sejumlah 158 perusahaan. Sedangkan pemilihan sampel menggunakan teknik purposive  sampling, dengan kriterea: 1. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember dalam mata uang Rupiah dari tahun 2009-2018. 2. Perusahaan yang sahamnya diperdagangkan secara aktif di BEI. 3. Perusahaan yang 10 tahun berturut- turut dari tahun 2009-2018 membagikan dividend. 4. Menampilkan data dan informasi yang digunakan sebagai analisis faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividend.
Setelah dilakukan seleksi, diperoleh 19 perusahaan yang memenuhi kriteria, sehingga didapatkan data sebanyak 190 data perusahaan (19X10). Selanjutnya daftar perusahaan yang menjadi sampel penelitian adalah:
Tabel 1 Daftar Perusahaan Sampel
Sumber: www.idx.co.id
Jenis data yang digunakan sekunder yang berupa laporan keuangan perusahaan
sampel yang dilaporkan ke BEI dari tahun 2009-2018. Sumber yang digunakan laporan keuangan yang terdapat pada ICMD ( Indonesian  Capital  Market  Directory ) dan website  Indonesia  Stock  Exchange ( www. idx.co.id ) selama periode tahun 2009-2018. Penelitian ini terdapat 5 variabel, yakni satu variabel dependen (Y) kebijakan devidend (DPR) dan tiga variabel independen profitabilitas (ROA) , IOS (MBVE),  leverage
(DER) serta satu variabel moderasi Size.
DPR = Dividend Per Lembas Saham Laba Per Lembar Saham ROA = Laba Bersih Setelah Pajak Total Aset MBVE = Saham Beredar X Harga Penutupan Total Ekuitas DER = Total Utang Total Ekuitas SIZE = Log natural of total assets
Kerangka Pemikiran Berdasarkan fenomena gap dan hasil penelitian terdahulu maka, digambarkan bentuk kerangka pemikirannya adalah sebagai berikut:
Gambar 1

## Model Kerangka Pemikiran
Sumber: Berbagai penelitian dikembangkan (2019)

## METODE PENELITIAN
Metode Analisis yang digunakan adalah statistik deskriptif, uji asumsi klasik, regresi linier berganda, dan uji interaksi Moderated Regression Analysis (MRA), sehingga model regresi dirumuskan dengan persamaan berikut:
Persamaan Regresi Model I : Y = α + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e Persamaan Regresi Model II : Y = α + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + b 5 (X 1 *X 4 ) + b 6 (X 3 *X 4 )  + e
Keterangan : Y : Kebijakan Dividen (DPR) a : konstanta b 1 – b 5 : koefisien regresi
X 1
: Profitabilitas (ROA)
X 2 : IOS (MBVE) X 3 : Leverage (DER) X 4 : Size
X 1 *X 4 : Interaksi antara ROA dengan Size X 3 *X 4 : Interaksi antara DER dengan Size e : error

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Analisis Data & Statistik Deskriptif Pengujian dilakukan dengan menggunakan bantuan software SPSS 23, adapun hasil uji statistik deskriptif, ada pada tabel 1.
Penjelasan terhadap variabel adalah:
Variabel Independen 1) Variabel ROA/X 1 menunjukkan nilai ter- endah 0,013 perusahaan secara keselu- ruhan mampu menghasilkan laba bersih 13%, dengan dukungan total asetnya. Sedangkan nilai tertinggi 1,621, perusa- haan secara keseluruhan mampu men- capai laba bersih 162,5% yang didukung total aset. Rata-rata ROA 0,190 perusa- haan dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia dalam perusahaan rata-rata kecil. Sedangkan standar deviasi 0,209
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
menunjukkan data tidak bervariasi pe- nyebarannya.
2) Variabel MBVE/X 2 menunjukkan nilai ter- endah 0,808 kesempatan investasi pe- rusahaan secara keseluruhan minimal 8,08%, dan tertinggi 2229%. Rata-rata MBVE senilai 3,426, rata-rata kesem- patan investasi perusahaan secara kes- eluruhan tinggi. Sedangkan nilai standar deviasi 3,550, yang lebih besar dari ni- lai rata-rata menunjukan variabel MBVE memiliki data ekstrem yang mengakibat- kan variabel berpengaruh secara signifi - kan terhadap variabel dependen.
3) Variabel DER/X 3 menunjukkan nilai ter-
endah 0,112, perusahaan secara keselu- ruhan menggunakan kebijakan hutang 1,12% dan tertinggi 18,03% untuk mem- bayar deviden. Rata-rata DER senilai 0,534 menunjukan perusahaan secara keseluruhan memanfaatkan kebijakan hutang untuk membayar deviden 53,4%. Sedangkan nilai standar deviasi 0,379 (37,9%) yang lebih kecil dari nilai rata- rata menunjukkan data tidak bervariasi penyebarannya.

## Variabel Moderasi
Hasil yang diperoleh dari Size pada perusahaan sampel secara keseluruhan,
Tabel 2 Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. Deviation Y 190 ,023 ,999 ,444 ,2813 X1 190 ,013 1,621 ,190 ,2090 X2 190 ,080 22,291 3,426 3,5507 X3 190 ,011 1,803 ,534 ,3798 X4 190 25,011 33,473 29,141 2,0157 Valid N (listwise) 190
Sumber: Output SPSS, data sekunder yang diolah, 2019

## Tabel 3
Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 190 Normal Parameters a,b Mean 0,00000000 Std. Deviation 0,2911666 Most Extreme Differences Absolute 0,059 Positive 0,027 Negative -0,059 Test Statistic 0,059 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200 c,d a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
d. This is a lower bound of the true significance.
sebesar 25,011 nilai maksimum size sebesar 33,473. Rata-rata ( mean ) size sebesar 29,141 dengan standar deviasi sebesar 2,015. Hasil nilai standar deviasi lebih kecil dari nilai rata-ratanya yang menunjukan bahwa variabel size tersebut memiliki sebaran yang tidak terlalu besar.
Variabel Dependen Variabel DPR/Y nilai minimum 0,023 perusahaan secara keseluruhan membayar deviden terendah Rp 2,23 dan tertinggi Rp 99,9. Rata-rata ( mean ) 0,444, secara keseluruhan perusahan mampu membayar deviden sebesar Rp 44,4. Sedangkan nilai standar deviasi 0,281 lebih kecil menunjukkan bahwa variabel DPR memiliki sebaran yang tidak terlalu besar.
Uji Normalitas Pengujian normalitas data menggunakan uji K-S dengan ketentuan >0,5. Hasil uji normalitas pada tabel 3.Hasil uji normalitas data didapatkan hasil test statistic sebesar 0,059,  tingkat  signifikansi  sebesar  0,200 lebih besar 0,05 data telah terditribusi dengan normal.
Uji Multikolinieritas Hasil uji multikolinieritas, sebagai berikut:
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinieritas Coefficients a Model Tolerance Collinearity Statistics VIF 1 (Constant) ROA MBVE DER SIZE ,918 ,880 ,941 ,905 1,089 1,137 1,062 1,104 a. Dependent Variable: DPR Sumber: Output SPSS, data sekunder yang diolah, 2019
Hasil uji statistic menunjukkan tidak terjadi gejala Multikoliniearitas, sebab semua angka VIF dibawah 10 dan tolerance value di atas 0,10. Nilai VIF terbesar 1,137 lebih kecil dari 10. Sedangkan nilai terkecil dari tolerance value 0,880 yang berarti lebih besar dari 0,10.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas menggunakan uji Glejser. Hasil uji Glejser ada pada tabel 5. Hasil perhitungan tidak ada nilai signifikansi (sig.) < 0,05. Maka, disimpulkan bahwa data tidak terdapat gangguan heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Adapun hasil uji Autokorelasi adalah:

## Tabel 5 Hasil Uji Heteroskedastisitas – Uji Glejser
Coefficients a
Model B Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Std. Error Beta 1 (Constant) -,034 ,317 -,108 ,914 ROA ,129 ,106 ,093 1,212 ,227 MBVE ,001 ,006 ,012 ,157 ,876 DER -,033 ,058 -,042 -,563 ,574 SIZE ,001 ,011 ,006 ,073 ,942 a. Dependent Variable: Unstandardized Residual
Sumber: Output SPSS, data sekunder diolah, 2019
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
Tabel 6 Hasil Uji Autokorelasi Runs Test
Unstandardized Residual Test Value a ,01591 Cases < Test Value 95 Cases >= Test Value 95 Total Cases 190 Number of Runs 90 Z -,873 Asymp. Sig. (2-tailed) ,383 a. Median Sumber: Data sekunder yang diolah SPSS 23, 2019
Hasil uji autokorelasi menggunakan uji Runs diperoleh nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed) 0,383> 0,05. Hal ini berarti data telah bebas autokorelasi.

## Uji Hipotesis Dengan Regresi Berganda
Pengujian dengan analisis regresi bergandan di dapatkan hasil sebagai berikut: Dari hasil pengujian, didapatkan persamaan sebagai berikut:
Y = 0,438 + 0,016X 1 + 0,025 X 2 – 0,158 X 3
Berdasarkan persamaan regresi tabel 4.10 dapat diinterpretasikan sebagai berikut:
1. Nilai  koefisien  /  konstanta  /  intersep sebesar 0.438 jika tidak ada variabel DPR, ROA, MBVE dan DER.

## Tabel 7 Analisis Regresi Berganda
Coefficients a Model B Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Std. Error Beta 1 (Constant) ,438 ,039 11,198 ,000 ROA ,016 ,094 ,012 ,166 ,868 MBVE ,025 ,006 ,320 4,591 ,000 DER -,158 ,050 -,213 -3,125 ,002 a. Dependent Variable: DPR Sumber : Data sekunder yang diolah, 2019

## Tabel 8

## Hasil Uji t
Coefficients a Model B
Unstandardized
Coefficients
Standardized Coefficients
T Sig. Std. Error Beta 1 (Constant) ,438 ,039 11,198 ,000 ROA ,016 ,094 ,012 ,166 ,868 MBVE ,025 ,006 ,320 4,591 ,000 DER -,158 ,050 -,213 -3,125 ,002 a. Dependent Variable: DPR
Sumber: Output SPSS, data sekunder diolah, 2019
2. Nilai koefisien variabel ROA (X 1 ) sebesar 0,016 menunjukkan apabila ROA naik sebesar satu satuan, maka DPR akan cenderung naik sebesar 0,016 dan ber- laku sebaliknya, dengan asumsi variabel lainya dalam keadaan konstan.
3. Nilai koefisien variabel MBVE (X 2 ) sebe- sar 0,025 menunjukkan apabila MBVE naik sebesar satu satuan, maka DPR akan cenderung naik sebesar 0,025 dan berlaku sebaliknya, dengan asumsi vari- abel lainya dalam keadaan konstan.
4. Nilai koefisien variabel DER (X 3 ) sebesar -0,158 menunjukkan apabila DER naik sebesar satu satuan, maka DPR akan cenderung turun -0,158 dan berlaku se- baliknya, dengan asumsi variabel lainya dalam keadaan konstan.
Uji t atau Uji Parsial Hasil uji t pada model persamaan pertama ada pada tabel 8.
Pada model persamaan I, diketahui tingkat  signifikan  5%  diperoleh  nilai  t tabel sebesar 1,973. Pada model persamaan I menunjukkan hasil:
1. Variabel ROA menujukkan nilai t hitung 0,166 < nilai t tabel 1,653 dan nilai signifi - kan sebesar 0,868 > 0,05, sehingga H 1 Ditolak. Ini berarti ROA secara statistik tidak berpengaruh terhadap perubahan variabel kebijakan dividen  (DPR).
2. Variabel MBVE menujukkan nilai t hitung 4,591 > nilai t tabel 1,653 dan nilai signifi - kan  sebesar  0,000  <  0,05,  sehingga H 2 Diterima. Ini berarti MBVE secara statis-
tik berpengaruh terhadap perubahan variabel kebijakan dividen  (DPR).
3. Variabel DER menujukkan nilai t hitung -3,125  <  nilai  t tabel 1,653,  nilai  signifikan 0,002 <0,05, sehingga H 3 Ditolak. Ini be- rarti variabel DER secara statistik tidak berpengaruh terhadap perubahan varia- bel kebijakan dividen (DPR).

## Uji F atau Uji Simultan
Uji statistik F menunjukkan apakah semua variabel bebas (independen) yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel terikat (dependen). ada pada tabel 9. Hasil analisis didapatkan F Hitung 11,171 > F Tabel 0,1170  taraf  signifikansinya  0,000. Maka  disimpulkan  angka  signifikan  sebe - sar 0,000 lebih kecil dari 0,05. Maka kesim- pulannya adalah H o ditolak dan H a diterima. Artinya bahwa variabel ROA, MBVE, DER secara bersama-sama berpengaruh terha- dap DPR.
Koefisien Determinan (R 2 ) Hasil  uji  nilai  koefisien  determinasi seperti pada tabel 10.
Hasil  perhitungan  koefisien  determinasi ( Adjusted R Square) sebesar 0,139 bahwa 13,9% variabel kebijakan dividen tunai dapat dijelaskan  oleh  Profitabilitas, Investment Opportunity  Set , Leverage. Sedangkan sisanya sebesar 86,1% dijelaskan oleh variabel lain diluar model penelitian.

## Tabel 9 Hasil Uji F atau Uji Simultan
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 2,285 3 ,762 11,171 ,000 b Residual 12,681 186 ,068 Total 14,966 189 a. Dependent Variable: Y b. Predictors: (Constant), X3, X2, X1
Sumber: Data sekunder yang diolah SPSS 23, 2019
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )

## Uji Moderasi
Hasil perhitungan variabel moderasi didapatkan hasil ada pada tabel 11 Hasil perhitungan moderasi didapatkan hasil persamaan regresi sebagai berikut :
Y  = 0,451+2,237 X 1 + 0,022 X 2 -2,028 X 3 - 0,074(X 1 *X 4 ) + 0,63 (X 3 *X 4 ) + e Dalam model persamaan pertama pene- litian  ini  diketahui  pada  tingkat  signifikan 0,05 diperoleh nilai t tabel sebesar 1,653 Ber- dasarkan Tabel 4.12 model persamaan per- tama menunjukkan hasil:
1. Variabel ROA*SIZE diperoleh hasil nilai t hitung 1,351 < t tabel 1,653 signifikan 0,178 > 0,05, sehingga H 5 Ditolak. Ini berarti variabel Size tidak mampu memoderasi pengaruh  profitabilitas  terhadap  Kebi - jakan Dividen.
2. Variabel DER*SIZE diperoleh hasil ni-
lai t hitung 3,607 > t tabel 1,653 dan nilai sig- nifikan  sebesar  0,000  >  0,05,  sehingga dapat dibuktikan bahwa H 6 Diterima. Ini berarti variabel Size mampu memoderasi pengaruh Leverage terhadap Kebijakan Dividen.

## Pembahasan
Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen Profitabilitas berupa kelebihan penghasilan diatas biaya selama satu periode  akuntansi,  dan  profitabilitas telah menjadi penentu kebijakan dividen selama bertahun-tahun Badu (2013), hal  ini,  menjadikan  profit  sebagai  faktor penting yang berpengaruh. Namun, hasil penelitian  ini  Profitabilitas  yang  diproksi ROA menunjukan tidak memiliki pengaruh

## Tabel 10 Hasil Uji Koefisiensi Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin Watson 1 ,391 a ,153 ,139 ,2611066 1,616
a. Predictors: (Constant), X3, X2, X1 b. Dependent Variable: Y Sumber: Data sekunder yang diolah SPSS 23, 2019
Tabel 11 Hasil Uji Moderasi (Moderated Regression Analysis ) Coefficients a Model B Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Std. Error Beta T Sig. 1 (Constant) ,451 ,038 X1 2,237 1,607 1,662 1,392 ,165 X2 ,022 ,006 ,284 4,037 ,000 X3 -2,028 ,521 -2,737 -3,895 ,000 X1_X4 -,074 ,055 -1,610 -1,351 ,178 X3_X4 ,063 ,017 2,535 3,607 ,000 a. Dependent Variable: Y
Sumber: Output SPSS, data sekunder diolah, 2019
terhadap kebijakan devidend.
Hal ini sejalan hasil penelitian Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013); dan Kannadhasan, et.al (2017) yang menyatakan bahwa profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen. Namun, tidak mendukung hasil penelitian Mubarok (2016).
Tidak berpengaruhnya variabel Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  deviden, dimungkinkan:
1.  Perusahaan memperoleh laba, namun tidak dibagikan kepada pemegang saham, hal ini dimungkinkan adanya pengenaan pajak 10% dari dividend yang diterima sehingga hasil yang diterima investor lebih rendah. Berbeda dengan investor yang ingin menjual sahamnya hanya dikenakan PPh sebesar 5%. Hal ini sesuai Tax  Preferency  Theory dari Farrar and Slewyn (1967) dan Brennan (1970) menjelaskan bahwa investor lebih menyukai retained earnings daripada dividend, karena pertimbangan pajak yang dikenakan kepada capital gain lebih rendah. Pada teori ini, perusahaan agar membayar dividend yang lebih rendah jika ingin memaksimalkan harga sahamnya.
2.  Perusahaan memperoleh laba, namun keputusan manajemen memaksimalisasi pendanaan internal guna operasional dan pengembangan perusahaan agar keuangan  perusahaan  efisien,  hal  ini sesuai dengan teori The pecking order theory, perusahaan akan menggunakan sumberdaya keuangan internal perusahaan,  untuk  efisiensi  keuangan, (Myers 1984, Myers and Majluf 1984). Di Indonesia perusahaan dengan karakteristik seperti ini adalah Lippo Cikarang (LPCK) karena strategi perusahaan yang terus melakukan ekspansi.
3.  Perusahaan mengalami kerugian, namun tetap membayar devidend. Hal ini sejalan dengan teori signal yakni perusahaan memberikan sinyal positif melalui pembagian dividend, sehingga
investor mengetahui adanya peluang investasi pada masa depan yang lebih menjanjikan bagi nilai perusahaan (Jogiyanto Hartono, 1998). Sehingga, perusahaan yang membayar devidend akan berkomunikasi  dengan pasar. Hasil penelitian sejalan dengan penelitian Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013) dan Kannadhasan, et.al (2017), yang menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Namun, penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Mubarok (2016). Bhattacharya, (1979), John and Williams (1985), dan Miller and Rock, (1985), bahwa pembayaran dividend merupakan informasi dan dapat dipergunakan sebagai alat pemberi isyarat untuk mempengaruhi harga  saham.
Pada perusahaan manufaktur di Indonesia yakni PT Indomobil Sukses (IMAS) di tahun 2018 mengalami kerugian sebesar Rp 64 M tetapi tetap membayar devidend tunai sebesar Rp 13,82 M atau setara dengan Rp 5/saham. Keputusan ini diambil memalui RUPST dimana dana untuk membayar deviden tersebut berasal dari laba ditahan tahun- tahun sebelumnya yang nilainya Rp 1,4 T. (Kontan, 28 Juni 2018).
Pengaruh Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen Investment  opportunity  set adalah nilai perusahaan yang besarnya tergantung pada pengeluaran yang ditetapkan manajamen di masa datang, yang pada saat ini merupakan piihan-pilihan investasi yang diharapkan akan mengahsilkan return yang lebih besar (Gaver and Gaver, 1993).
Pembayaran dividend oleh perusahaan akan memberikan signal positif kepada pasar, dengan harapan bahwa investor akan memberikan penilaian terdapat peluang investasi yang lebih baik. Hal ini, sejalan dengan teori signal, bahwa perusahaan memberikan sinyal positif melalui pembagian dividen, (Jogiyanto Hartono, 1998).
Perusahaan yang membayar devidend akan memberikan informasi kepada pasar.
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
Pembagian dividend merupakan isyarat, sesuai dengan model-model pemberian isyarat (Bhattacharya, 1979, John and Williams, 1985, dan Miller and Rock, 1985), bahwa pembayaran dividend berisi informasi dan oleh karenanya dapat digunakan sebagai alat pemberian isyarat untuk mempengaruhi harga saham.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013); Bostanci, Kadioglu and Sayilgan (2018) dan Rafindadi and Bello (2019) yang meyatakan bahwa IOS berpengaruh terhadap kebijakan dividend. Namun, penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan Ravichandran (2011).
Pengaruh DER terhadap Kebijakan
Dividen
Debt  to  Equity  Ratio (DER) merupakan rasio untuk mengukur proporsi dana yang bersumber dari utang untuk membiayai aktiva perusahaan (Sudana, 2011). Semakin besar utang, akan berakibat menurunnya kemampuan perusahaan untuk membayar dividend, hal ini dikarenakan perusahaan harus menyediakan sejumlah dana yang relatif tetap untuk membayar utang.
Uji statistic didapatkan bahwa variabel DER  berpengaruh  negative  signifikan terhadap DPR, hal ini dimungkinkan:
1. Perusahaan memiliki struktur aktiva yang tinggi dan cenderung stabil. Sehingga perusahaan tidak perlu mengambil resiko dengan mengambil utang untuk membiayai dividend. Karena perusahaan sudah mam- pu membayar dividend dari laba yang diper- olehnya. Maka, perusahaan tidak perlu lagi menggunakan utang untuk menutup divi- dend yang akan dibayarkan kepada para in- vestor yang ada di perusahaan tersebut. Se- lain itu tingginya struktur aktiva yang dimiliki perusahaan menunjukkan bahwa perusa- haan dalam kondisi stabil dan tidak memer- lukan level utang yang tinggi. Hal ini sejalan dengan The Pecking Order Theory , dimana perusahaan akan menggunakan sumberda- ya keuangan internal, guna efisiensi keuan - gan, (Myers 1984, Myers and Majluf 1984).
2. Namun apabila perusahaan tetap membayarkan dividend, setelah dana-da- na untuk investasi tercukupi, tetapi masih
ada “pendapatan sisa” atau pendapatan residual, dividend akan dibayarkan. Maka, pendekatan yang tepat adalah teori dividend residual atau residual dividend theory (Mar- tin et al., 1994). Penelitian ini menolak hasil penelitian
Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013); Mubarok (2016)  dan  Rafindadi  and  Bello  (2019) namun sejalan dengan hasil penelitian Bostanci, Kadioglu and Sayilgan (2018) dan Kannadhasan, et al (2017).
Pengaruh ROA terhadap DPR dengan dimoderasi Size
Size sebagai variabel moderasi mempelemah variabel ROA terhadap DPR.
Hal ini dimungkinkan, bahwa perusahaan yang dijadikan sampel penelitian merupakan perusahaan-perusahaan besar sehingga pendanaan untuk operasional perusahaan dan kegiatan investasi juga besar, sehingga variabel ROA yang di tunjukkan oleh Size memperlemah peran ROA terhadap DER.
Pengaruh DER terhadap DPR dengan dimoderasi Size Size sebagai variabel moderasi memperkuat variabel DER dengan DPR. Hal ini, perusahaan yang dijadikan sampel penelitian memilih kebijakan utang (DER) untuk mencapai struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal akan memberikan keleluasaan bagi perusahaan dalam menentukan strategi perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Apabila nilai perusahaan meningkat maka pembayaran dividendpun cenderung meningkat. Manajemen memberikan tanda positif pada pasar melalui pembagian dividend, dengan harapan investor dapat mengetahui bahwa adanya peluang investasi di masa depan yang lebih menjanjikan bagi nilai perusahaan (Jogiyanto Hartono, 1998).
Hasil penelitian ini mendukung teori signal, dimana perusahaan menyampaikan informasi kepada pasar, sejalan dengan model-model pemberian isyarat (Bhattacharya, 1979, John and Williams, 1985, dan Miller and Rock, 1985) pembayaran dividend, merupakan informasi yang digunakan sebagai alat
pemberian isyarat guna mempengaruhi harga saham. Hasil penelitian ini menolak hasil penelitian Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013) namun sejalan dengan hasil penelitian Kannadhasan, et al (2017) dan Maladjian and Khoury (2014),
Size sebagai variabel moderasi memperkuat variabel DER dengan DPR. Hal ini, perusahaan yang dijadikan sampel penelitian memilih kebijakan hutang (DER) untuk mencapai struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal akan memberikan keleluasaan bagi perusahaan dalam menentukan strategi perusahaan untuk meningkatkan nilai perusahaan. Apabila nilai perusahaan meningkat maka pembayaran devidenpun cenderung meningkat. Manajemen memberikan sinyal positif melalui pembagian dividen, sehingga investor mengetahui bahwa terdapat peluang investasi di masa depan yang menjanjikan bagi nilai perusahaan (Jogiyanto Hartono, 1998).
Hasil temuan ini mendukung teori signal dimana perusahaan menyampaikan informasi ini kepada  pasar.  Menurut  model- model pemberian isyarat (Bhattacharya, 1979,  John dan Williams, 1985, dan Miller dan Rock, 1985) pembayaran dividen berisi informasi dan oleh karenanya dapat digunakan sebagai suatu alat pemberian isyarat untuk mempengaruhi harga  saham. Hasil penelitian ini menolak penelitian yang dilakukan oleh Rizqia, Aisjah, Sumiati (2013) dan namun sejalan dengan penelitian M Kannadhasan, et al (2017) dan Maladjian & Khoury (2014),

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan yang bisa diambil, adalah sebagai berikut:
1. Hasil penelitian menyatakan variabel Profitabilitas  (ROA)  tidak  berpengaruh terhadap Kebijakan Dividend Tunai. H1 artinya bahwa ditolak.
2. Hasil penelitian menyatakan MBVE ber- pengaruh terhadap Kebijakan Dividend Tunai. H2 artinya bahwa diterima
3. Hasil penelitian menyatakan DER tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Divi- dend Tunai. H3 artinya bahwa ditolak 4. Hasil penelitian menyatakan Size tidak mampu memoderasi pengaruh variabel profitabiltas terhadap kebijakan dividend. H4 artinya bahwa ditolak 5. Hasil penelitian menyatakan Size mam- pu memoderasi pengaruh variabel Le- verage terhadap kebijakan dividend. H5 artinya bahwa diterima
Saran (1). Perusahaan agar memperluas dan meningatkan investasi, untuk memaksimalkan laba dimasa datang sehingga dividend yang dibagikan menjadi lebih tinggi. (2). Hasil penelitian menunjukkan nilai R² sebesar 13,9%. Berarti terdapat 86,1% variabel lain yang tidak diteliti dapat menjelaskan variabel kebijakan dividen. Sehingga, pada penelitian selanjutnya dapat menambah atau mengganti variabel yang diteliti dengan variabel lainnya. (3). Pada penelitian yang akan datang dapat digunakan objek penelitian berbeda dengan penelitian ini agar dapat menganalisis kebijakan dividend, lebih kompleks seperti pada kompas 100, indeks LQ45 dan Jakarta Islamic Indeks. (4). Bagi perusahaan yang listing di BEI, tidak hanya memfokuskan pada keuntungan saja tanpa melihat kesejahteraan pemegang saham dengan tidak membagikan dividend. (5). Bagi Investor sehrusnya memikirkan berbagi faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividend  seperti,  profitabilitas,  IOS,  rasio hutang serta ukuran perusahaan.

## Agenda Penelitian Yang Akan Datang
Adanya keterbatasan penelitian maka penelitian selanjutnya perlu dilakukan perbaikan agar hasilnya menjadi lebih baik maka untuk penelitian selanjutnya perlu, Menambah variabel lain yang berpengaruh terhadap variabel dependen (Kebijakan Dividend) seperti struktur kepemilikan, pertumbuhan perusahaan, nilai perusahaan .
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad, Hira. (2019). Determinants of dividend policy: A study about the impact of changing firm  characteristics  on  dividend payout ratios. Thesis. Master  of  Financial  Economics Candidate University of Western Ontario
Ariandani, P. S. dan Yadnyana, I. K. (2016). Likuiditas Memoderasi Pengaruh Profitabilitas dan Investment Opportunity Set (IOS) Pada Kebijakan Dividen. ISSN: 2302-8556. Vol 17 No
1
Badu, E. A.  ( 2013). Determinants of Dividend Payout Policy of listed Financial Institutions in Ghana. Research Journal of Finance and Accounting Vol.4, No.7. Presbyterian University College, Ghana
Bhattacharya. N. (2007), “Dividend Policy: A Review”. Managerial Finance. Vol. 1: 4-13. Brealey, R. and S. Myers (2005), Principles of Corporate Finance, 8 th edn. London: McGraw- Hill.
Brennan, M (1970), “Taxes, Market Valuation and Corporate Financial Policy”. National  Tax Journal , pp. 417-427.
Brigham, E.F. and Gapenski, L. C. (1996). Intermediate Financial Management. Fifth Edition. Sea Harbor Drive: The Dryden Press.
Brittain, J. A. (1964). “The tax structure and corporate dividend policy.” American Economic Review (Papers and Proceedings), Vol. 54 (3).
Cheng Z. C. C, and Zhang J. (2014). Free Cash Flow, Growth Opportunities, and Dividends: Does Cross-Listing of Shares Matter? The Journal of Applied Business Research. 30 (2) : 587598.
Denis, D. J., and Egor, O. (2007), “Why Do Firm’s Pay Dividends? International Evidence on the Determinants of Dividend Policy”. Electronic copy available at: http://ssrn.com/ abstract=887643
Fama, E. F., and French, K.R. (1998), ”Taxes, Financing Decision, and Firm Value”. The Journal of Finance, Vol LIII, No.3: June, pp. 819 – 843.
Farinha, J, “Dividend Policy, Coporate Governance and the Managerial Entrenchment Hypothesis: an Empirical Analysis”, Journal of Financial Research, 2002.
Farrar, D., and Selwyn, L. (1967),”Taxes, Corporate Financial Policy dan Return to Investors”. National Tax Journal , (Desember). pp. 444-454.
Gaver, Jennifer J., & Kenneth M. Gaver (1993),”Additional Evidence on the Association between the Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend, and Compensation Policies,” Journal Of Accounting & Economics , 16:125- 160
Ghozali, Imam. (2011). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program Ibm Spss 19. Semarang: Badan Penerbit Undip.
Jogiyanto Hartono (1998). Teori Portofolio dan Analisis Investasi, BPFE, Yogyakarta. John, K., and Williams (1985), “Dividends, Dilution, and Taxes: A Signaling Equilibrium,” Journal of Finance , Vol. 40: pp. 1053-1070.
Kannadhasan, S Aramvalarthan, P.Balasubramanian, Gopika, Aishwarya (2017). Determinants of Dividend Policy of Indian Manufacturing Companies: Panel Autoregressive Distributed Lag Analysis. Academy of Accounting and Financial Studies Journal Volume 21, Number 2, 2017.
Kester, V., (1986). Capital and Ownership Structure: A comparison of United States and Japanese Manufacturing Corporations. Financial Management, (Spring), 5-16 Khasmir. 2014. Analisis Laporan Keuangan. Depok: Khrarisma Putra Utama Offset. Kontan, 28 Juni 2018
Kristanti. F. T. and Fitrianingsih (2013). The Effect of Profitability and Investment Opportunity Set on Cash Dividend with Liquidity as Moderate Variables. (Studied at Kompas 100 that listed on JSX in 2008-2012 period). Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia. Volume 1, Nomor 1, Oktober 2013.
Lintner, J. (1956), “Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings and Taxes”. American Economic Review , Vol. 46: pp. 97-113. Miller, M., and Scholes (1982), “Dividends and taxes: empirical evidence”. Journal of Political Economy , Vol. 90: pp. 1118-1141. Miller, M., and Rock (1985), “Dividend Policy under Asymmetric Information”. Journal of Finance , Vol. 40: pp. 1031-1051.
Miller, M, adn M. Scholes (1978), “Dividends and taxes”. Journal of Financial Economics , Vol. 6: pp. 333-264.
Mubarok, Nurul (2016). Pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Total Asset Turnover dan Return on Asset Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di BEI. I-Finance Vol. 2. No. 2 Desember 2016
Myers, S.C., Majluf, N.S., (1994). Financing and Investment Decisions When Firms have Information that Investors do not have. Journal of Financial Economics, 13, 187-221. Myers, S.C, (1984). The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance, 39 (3), 575-592. Naceur, S.B., Mohamed, G., and Amel, B., (2006), “On the Determinants and Dynamics of Dividend Policy”. International Review of Finance, Vol. 6. No. 1-2: pp. 1-23.
Nathani, Navita and Gangil. Ritu. (2019). Determinants of Dividend Policy in Indian Companies:
A Panel Data Analysis. Article in SSRN Electronic Journal January 2019: 570-587
Ravichandran, S. Devi, Susela and Marimuthu, Maran (2011) Investment opportunity set and dividend policy in Malaysia. Full  Length  Research  Paper African Journal of Business Management Vol. 5(24), pp. 10128-10143, 14 October, 2011. ISSN 1993-8233 ©2011 Academic Journals. Available online at http://www.academicjournals.org/AJ BM. DOI: 10.5897/AJBM11.687
Rizqia, DA, Aisjah, S, Sumiati (2013), Effect of Managerial Ownership, Financial Leverage, Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity on Dividend Policy and Firm Value. Reseach Journal of Finance and Accounting. ISSN 2222-1697 (Paper) ISSN  2222-2847 (Online). Vol.4, No.11, 2013.www.iiste.org.
Rozeff, M.S., (1982). Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios. Journal of Financial Research 5(3), 249-259.
Sudana (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktik. Jakarta: Erlangga Sugiyono. (2013). Metodologi Penelitian Bisnis. CV. Bandung: Alfabet.
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )
Peran Size dalam Memoderasi ………. ( Moeljono & Nasron Alfianto )