Vol. 10  No (02): 12-2022, Desember 2022 p-ISSN: 1978-3795; e-ISSN: 2721-6721 Dikirim: 5 Desember 2022 Diterima: 18 Desember 2022 Dipublikasi: 2022-12-20
Efek Dividen Policy terhadap Firm Value (Studi Empiris pada Bank Publik di Indonesia)
Idel Eprianto 1* , Dewi Pupaningtyas Feni 2 , Hadita 3 1 Program Studi Magister Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Bhayangkara Jakarta Raya
2 Jurusan Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Bhayangkara Jakarta Raya
3 Jurusan Manajemen (S1), Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Bhayangkara Jakarta Raya
* korespondensi: idel.eprianto@dsn.ubharajaya.ac.id
Abstrak: Riset  ini  bertujuan  untuk  menguji  efek  dividen  policy  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  pemoderasi kepemilikan manajerial. Sampel penelitian dilakukan terhadap 20 bank go publik yang ada di Indonesia tahun 2018- 2020.  Hasil  penelitian  didapatkan  kebijakan  dividen  yang  diproksikan  dengan  Dividen  Payout  Ratio  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun,  kepemilikan  manajerial  tidak  memiliki  peran  moderasi pada  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  suatu  nilai  perusahaan.  Hal  ini  berarti  jika  dilakukan  kebijakan membagikan  dividen  atau  porsi  pembagian  dividen  yang  lebih  tinggi  akan  berdampak  terhadap  tingginya kepercayaan  investor  dimasa  selanjutnya  dapat  berimbas  meningkatknya  nilai  perusahaan.  Namun,  kepemilikan bank yang dimiliki manajemen ternyata tidak berimbas bagi nilai perusahaan industri bank publik di Indonesia.
Kata kunci : kebijakan dividen, kepemilikan manajerial, nilai perusahaan.
JEL: G12, G13, G14

## 1. PENDAHULUAN
Berkaitan dengan efek kebijakan dividen dengan nilai perusahaan, studi yang telah dilakukan oleh  Syafruddin,  (2006);  (Sofyaningsih,  2011);    Kusumaningrum  dan  Rahardjo,  (2013)  ditemukan bahwa manajer seharusnya  melakukan pengambilan keputusan yang tepat dan terbaik dalam rangka bagi  peningkatan  nilai  perusahaan    dan  kebijakan  dividen  mempunyai  pengaruh  terhadap  nilai perusahaaan.  Besarnya  jumlah  pembayaran  dividen  cenderung  dapat  menjadikan  nilai  perusahaan lebih meningkat.
Namun di sisi lain adanya dividend irrelevance theory yaitu bahwasan nya kebijakan dividen perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  baik  terhadap  nilai  perusahaan.  Miller  dan  Modigliani,  (1961) mengungkapkan,  nilai  suatu  perusahaan  tidak  bisa  ditentukan  oleh  besar  ataupun  kecilnya  suatu dividend payout ratio (DPR), tetapi ditentukan oleh laba sebelum pajak dan risiko bisnis.  Beberapa studi  juga  mendukung dividend  irrelevance  theory .  diantaranya:  Pamungkas  dan  Puspaningsih,
(2013);  Yuliani,  Isnurhadi,  Bakar  (2013);    Ambarwati  dan  Stephanus,  (2014)  menunjukkan  bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil-hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  sejumlah  peneliti  sebelumnya  tersebut,  terdapat gap empiris yang saling kontras atau bertolak belakang   dan in- konsisten. Hal mendorong penulis untuk melakukan pengujian model faktor mempengaruhi nilai perusahaan pada objek yang berbeda. Studi ini  dilakukan  pada  bank  publik  di  Indonesia.  Perusahaan  industri  perbankan  yang  g o  public merupakan  salah  satu   cara  bagaimana  perusahaan  menampilkan  dirinya  kepada  masyarakat  dalam upaya meningkatkan  nilai  perusahaan.    Kebaharuan  lainya  yaitu  model  penelitian  yang  akan dilakukan  adalah      menguji  efek  moderasi managerial  ownership pada  pengaruh kebijakan  dividen terhadap  nilai  perusahaan.  Jika  pada  model  terdahulu,  kepemilikan  manajerial  diposisikan  sebagai variabel predictor yang  turut  mempengaruhi  nilai  perusahaan.    Asumsi  pada  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  hanya  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  namun memiliki  peranan  penting  di  dalam peningkatan  nilai  perusahaan  ( firm  value ),  karena  memiliki tanggung jawab ganda, yakni sebagai agen sekaligus sebagai principal (Brigham, E. F., dan Houston, 2006).
Perbedaan  studi  ini  dengan    hasil  penelitian  terdahulu  dari  Hasty  dan  Herawaty,  (2017); Lestari  dan  Murtanto,  (2017);  Aljana  dan  Purwanto,  (2017);  dan  Purnama,  (2017)  menunjukkan
bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  pada  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh    Christiawan  dan  Tarigan,  (2007)  membuktikan  bahwa  variabel kepemilikan  manajerial  dan  kinerja  berpengaruh  s i g n i f i k a n   terhadap  nilai  perusahaan,  dari perbedaan  hasil  penelitian  tersebut  hanya  baru  satu  hasil  penelitian  yang  menemukan  bahwa kepemilikan  manajerial  merupakan  variabel  pemoderasi  dari  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap nilai perusahaan  Sari dan Khafid, (2020) sehingga hal ini juga menjadi kebaharuan dalam penelitian ini  dapat  menjadi  research  gap  yang  menarik  untuk  diteliti  lebih  jauh.  Adapun  tujuan  penelitian  ini adalah untuk membuktikan efek dividend policy terhadap  nilai perusahaan (firm value) dan efek dari managerial  ownership apakah  dapat  mememoderasi  pengaruh dividend  policy terhadap  nilai perusahaan .

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
2.1  Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan  akan  dividen  bisa  terlihat  dilihat  dari  nilai  sebuah Dividend  payout  ratio (DPR)  yang  merupakan  hal  yang  tak  bisa  dipisahkan  dari  laba  bersih  perusahaan  yang dibagikan  sebagai  dividen.  Dalam Theory  Bird  In  The  hand (Gordon  dan  Shapiro,  1956) mengungkapkan  besaran  dividen  yang  disalurkankan  atau  diberikan  kepada  para  pemegang saham akan menjadi daya tarik bagi pemegang saham.
Jadi  kebijakan  dividen  yang  ditetapkan  oleh  perusahaan  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Ini  juga  didukung  dari  studi  Sofyaningsih  (2011),  Irfandi,  B.  W.,  dan  Sendana, (2015)  dan  Senata  (2016)  yang  menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  terbukti  menentukan besar  dan  kecilnya  nilai  perusahaan  dan  terbukti  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Dari  pemaparan  di  atas,  maka  hipotesis  yang  dirumuskan  adalah sebagai berikut.
H1 :  Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan perbankan
2.2.  Peran  Moderasi  Kepemilikan  Manajerial  pada  Pengaruh  Kebijakan      Dividen  terhadap Nilai Perusahaan
Zurohtun  dan  Yulianti,  (2013)  mengungkapkan  kebijakan  dividen  perusahaan tercermin  dalam  dividend  payout  ratio.  Kebijakan  dalam  pendistribusian  laba  dalam  bentuk dividen disesuaikan dengan kondisi dan future plan perusahaan. Kondisi tersebut membutukan peran dari manajerial perusahaan dalam pengambilan kebijakan dividen kepada para pemegang saham  (Husnan,  S.,  dan  Pudjiastuti,  2004).  Pada  prinsipnya  suatu  Laba,  tidak  s e m u a   l a b a b i s a   bagi  dalam  bentuk  devidenakan  tetapi  semestinya  disisihkan  untuk  dilakukan  sebuah investasikan berikutnya.  Menurut  Sujoko dan Soebiantoro, (2007) mengungkapkan bahwanya kepemilikan suatu manajerial adalah kepemilikan saham bisa diukur dengan persentase jumlah saham yang dimiliki oleh manajemen tersebut.
Dengan demikian, kepemilikan manajerial bisa dikatakan sebagai suatu aspek yang bisa memadukan  kepentingan  seorang   manajer  dan  pemegang  saham  (Kurniasari,  2014).  Studi terdahulu membuktikan kepemilikan manajerial kemungkinan besar mempunyai pengaruh yang konsisten  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  oleh  (Hasty  dan  Herawaty,  2017);  (Lestari  dan Murtanto,  2017);  (Aljana  dan  Purwanto,  2017);  serta  (Purnama,  2017)      membuktikan  bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh   negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Adanya inkonsisten  variabel  kepemilikan  manajerial  ini  menjadi  pertimbangan  penulis  dalam menggunakan  variabel  kepemilikan  manajerial  sebagai  variabel  moderating,  lebih  lanjut  hasil penelitian  Sari  dan  Khafid,  (2020)  memperlihatkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  didalam sebuah  perusahaan  BUMN  di  Indonesia  bisa  memoderasi  pengaruh  atas  kebijakan  dividen terhadap  nilai  perusahaan.  Dari  pemaparan  di  atas,  maka  hipotesis  yang  dirumuskan  adalah sebagai berikut.
H2 :  Kepemilikan  manajerial  memodersi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan perbankan

## 3. METODE 3.1  Jenis Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan  model    Regresi  Data  Panel. Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  industri  perbankan  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia, mulai  dari  tahun  2018-2020.  Peneliti  menggunakan  teknik  pengambilan  sampel  dengan menggunakan  metode purposive  sampling adapun  kriterianya  yaitu:  Perusahaan  sektor perbankan  swasta  yang  listing  tahun  2018-2020  dengan  alasan  akses  data  yang  terbatas, memiliki  laporan  keuangan  lengkap  periode 2018-2020, memiliki data yang lengkap mengenai variabel yang di teliti, dan melakukan pembagian deviden antara tahun 2018-2020.

## 3.2  Teknik Pengumpulan Data
Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  teknik  studi  dokumentasi  dari  laporan-laporan keuangan  yang  telah  dipublikasi  perbankan  yang listing di  Bursa  Efek  Indonesia  mulai  tahun 2018-2020.

## 3.3  Teknik Analisa Data
Teknik  analisa  data  menggunakan  deskriptif  statistik  untuk  mendeskripsikan  dan menggambarkan  variabel  penelitian  berdasarkan  angka-angka  statistik  deskriptif.  Selanjutnya, digunakan teknik analisis data panel.  Tahap pertama dalam teknik analisis data panel dilakukan dengan  pengujian  asumsi  klasik  dengan  pendekatan  yang  digunakan  dalam    uji  asumsi  klasik yang  dipakai  saat  meregresi  linier  dengan  pendekatan Ordinary  Least  Squared (OLS)  meliputi Uji Heteroskedastisitas dan Uji Multikolinieritas.
Tahapan  regresi  data  panel  berikutnya  adalah  melakukan  pemilihan  model  regresi  data panel.  Menurut  Baltagi,  (2005)   ada  tiga uji untuk memilih  teknik  estimasi  data  panel.  Pertama, Pertama  dilakukan  Uji  Chow  untuk  memilih  model  mana  yang  lebih  baik  antara Fixed Effect Model dengan Common Effect Model. Kedua, uji Hausman yang digunakan untuk memilih antara  metode Fixed  Effect atau  metode Random  Effect .  Ketiga,  uji Lagrange  Multiplier (LM) digunakan  untuk  memilih  antara  metode Commom  Effect atau  metode Random  Effect .  Setelah terpilih model terbaik dari ketiga model tersebut, langka selanjutnya dilakukan model pengujian hipotesis.
Selanjutnya, dilakukan model pengujian hipootesis yang ditunjukkan  ditunjukkan dalam persamaan 1, dan 2 berikut:
PBVi,t  =  μ  +  αi +  β1DPR𝑖, 𝑡  +  e𝑖, 𝑡 1.1 PBVi,t  =  μ  +  αi +  β1DPR𝑖, 𝑡  + ∑𝑗 = 5 β𝑗𝑍ˡ𝑗, 𝑖, , 𝑡 − 1  e𝑖, 𝑡 1.2 PBVi,t  =  μ  +  αi +  β1DPR𝑖, 𝑡  +  β1DPR ∗ MOWN𝑖, 𝑡 2.1 PBVi,t  =  μ  +  αi +  β1DPR𝑖, 𝑡  +  β1DPR ∗ MOWN𝑖, 𝑡  + ∑𝑗 = 5 β𝑗𝑍ˡ𝑗, 𝑖, , 𝑡 − 1  e𝑖, 𝑡 2.2
Dimana:
PBV  merupakan  Price  Book  Value  mencerminkan  nilai  perusahaan,  DPR  merupakan  Dividen Payout  Ratio  mencerminkan  kebijakan  dividen,    DPR*MOWN    merupakan  variabel  moderasi managerial  ownership/kepemilikan  manajerial,  Z  merupakan  lima  variabel  kontrol  yaitu: BANK_SIZE,  LEVERAGE,  ROA,  Cash  Ratio  dan  TATO  (Total  Asset  Turn  Over),  e i,t merupaka error term . i merupakan total bank (1 s.d 20)., t :  tahun 2018 s.d 2020. Persamaan 1.1  merupakan  model  data  regresi  panel  dari  pengaruh  DPR  terhadap  PBV  tanpa  variabel kontrol,  persamaan  1.2  merupakan  model  data  regresi  panel  dari  pengaruh  DPR  terhadap  PBV dengan variabel kontrol, persamaan 2.1 merupakan model data regresi panel dari pengaruh DPR terhadap  PBV  melalui  variabel  moderasi  MOWN  tanpa  melibatkan  variabel  kontrol,  dan persamaan  2.2  merupakan  model  data  regresi  panel  dari  pengaruh  DPR  terhadap  PBV  melalui variabel moderasi MOWN dengan melibatkan variabel kontrol.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1   Hasil Penelitian
4.1.1   Gambaran Nilai  Perusahaan,  Kebijakan  Dividen dan  Kepemilikan  Managerial  Bank- Bank Publik di Indonesia
Nilai  perusahaan  dari  tahun  2018  sampai  2020  terlihat  stabil  setiap  tahunnya. Nilai bank  tertinggi  terdapat  pada  tahun  2018  yang  tercermin  dari  nilai  maximum  PBV  sebesar 8,3396 dan nilai terendah dari bank terjadi pada tahun 2020 yang terlihat dari nilai PBV nya sebesar  2,7534.  Rata-rata  pembayaran  dividen  ( DPR )  pada  bank  yang  dijadikan  sampel dalam  penelitian  ini  terbesar  terjadi  pada  tahun  2020. Nilai  standar  deviasi  dari  tahun 2018 sampai  2020  menunjukkan  bahwa  data  tidak  tersebar  secara  merata  karena  nilai  rata-rata lebih rendah dari nilai standar deviasi. Nilai tertinggi dari Dividen Payout Ratio (DPR) data adalah  1,7597  yang  terjadi  pada  tahun  2020  dan  terendah  terjadi  pada  tahun  2018. Kepemilikan  bank  oleh  manajemen  terbesar  terjadi  pada  tahun  2018.  Ini  ditunjukkan  dari nilai MOWN sebesar 0,5396. Secara rata-rata kepemilikan bank oleh manajemen dari tahun 2018  sampai  2020  di  bawah  angka  5%.    Secara  detail  nilai  perusahaan    (bank),  kebijakan dividen dan kepemilikan managerial bank publik di Indonesia dari tahun 2018 sampai 2020 disajikan pada Tabel. 1 berikut.
Tabel. 1 Statistik Deskriptif  PBV, DPR, MOWN  Bank di Indonesia, All Sample ,
Data Tahunan 2018- 2020 Tahun Nilai Perusahaan/Bank (PBV) Mean Median Std Min Max 2018 5,3337 5,1889 1,1232 3,1643 8,3396 2019 5,3387 5,2826 1,0457 3,1592 7,6928 2020 5,5722 5,6835 1,3244 2,7534 8,0669 Tahun Kebijakan Dividen (DPR) Mean Median Std Min Max 2018 0,0883 0,0000 0,1680 -0,0140 0,6248 2019 0,0955 0,0000 0,1836 -0,0376 0,5950 2020 0,1591 0,0000 0,4092 0,0000 1,7597 Tahun Kepemilikan Managerial (MOWN) Mean Median Std Min Max 2018 0,0342 0,0001 0,1170 0,0000 0,5396 2019 0,0281 0,0000 0,0909 0,0000 0,4188 2020 0,0232 0,0000 0,0698 0,0000 0,3200 Sumber: data diolah, 2021

## 4.1.2  Hasil Pemilihan Model  Regresi Data Panel
Dalam melakukan pemilihan model Regresi Data Panel apakah berbentuk Common Effect  Model  (CEM),  Fixed  Effect  Model  (FEM)  atau  Random  Effect  Model  (REM) dilakukan dengan dua pengujian. Pertama, uji pemilihan model antara CEM atau FEM yang dilakukan  menggunakan Chow  Test dan  kedua  pemilihan  antara  FEM  atau  REM menggunakan Hausman Test . Hasil dari pengujian Chow Test disajikan pada Tabel. 2 berikut.
Tabel.2 Hasil Chow Test Redundant Fixed Effects Tests Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 27.8165 (19,53) 0.0000 Cross-section Chi-square 191.6274 19 0.0000 Sumber: data diolah, 2021 Dari  Tabel.  2    terlihat  nilai  Cross-section  Chi-square  <  0.05.  Ini  berarti Fixed Effect Model (FEM) lebih baik dari Common Effect Model (FEM) . Ini berarti model FEM dapat  diterima.  Selanjutnya,  untuk  memilih  apakah Fixed  Effect  Model  (FEM) atau
Random Effect Model (REM) yang lebih baik, maka akan dilakukan Uji Hausman. Secara ringkas, hasil uji Hausman disajikan pada Tabel. 3 berikut:
Tabel.3 Ringkasan dari Hasi Pengujian Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 32.9610 7 0.0000 Sumber: data diolah, 2021
Berdasarkan Tabel. 3 terlihat nilai probabilitas Cross-section Random < 0.05. Ini berarti  H 0 ditolak dan Ha diterima atau menerima model Fixed Effect Model (FEM) dapat diterima  dalam  penelitian  ini.  Dari  kedua  hasil  uji  yang  dilakukan  baik Redundant  Fixed Effects Tests (Chow Test) maupun Hausman Test, maka model terbaik dalam penelitian ini adalah Fixed Effect Model (FEM) .
4.1.3     Hasil Pengujian Hipotesis, Diskusi dan Implikasi Manajerial Efek Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Efek  dari  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  industri  perbankan  untuk persamaan 1.1 disajikan pada Tabel. 4 berikut:
Tabel.4 Hasil Pengujian Hipotesis Pertama (1.1)
Dependent Variable: PBV Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 5.5234 0.0271 203.4897 0.0000 DPR -0.3565 0.1428 -2.4960 0.0154 Weighted Statistics R-squared 0.9696    Mean dependent var 13.5762 Adjusted R-squared 0.9594    S.D. dependent var 8.9805 S.E. of regression 0.5686    Sum squared resid 19.0816 F-statistic 94.3504    Durbin-Watson stat 2.1044 Prob(F-statistic) 0.0000 Unweighted Statistics R-squared 0.8353    Mean dependent var 5.4803 Sum squared resid 19.1162    Durbin-Watson stat 1.4031 Sumber: data diolah dengan eviews, 2021
Dari  hasil  uji  hipotesis  pertama    persamaan  1.1  terlihat  nilai  probabilitas  dari DPR  sebesar  0,01  <  nilai alpha 0,05  dengan    koefisien  -0,35.  Hasil  ini  memberikan makna bahwa kebijakan dividen (DPR) berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Ini  berarti  apabila  pada  variabel  kebijakan  dividen    meningkat  sebesar  1  satuan, maka nilai perusahaan akan menurun sebesar 0,35 satuan dengan asumsi seluruh variabel independen  lain  konstan.  Hal  ini  berarti  bahwa  semakin  rendah  kebijakan  dividen  yang dibagikan  maka  semakin  mempengaruhi  nilai  perusahaan.    Pada  Hipotesis  1  Persamaan 1.1,  diketahui  bahwa  nilai  koefisien  determinasi  (R 2 )  sebesar    pada  0,9594.  Hasil  ini memberikan makna bahwa variasi kenaikan atau penurunan nilai perusahaan (PBV) dapat dijelaskan oleh perubahan kebijakan dividen (DPR)   sebesar 95,94%. Sedangkan sisanya sebesar 4,06% dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diteliti.
Hasil dari uji hipotesis 1 Persamaan 1.2 disajikan pada Tabel. 5 berikut: Tabel.5 Hasil Pengujian Hipotesis Pertama (1.2)
Dependent Variable: PBV Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic  Prob. DPR -0.4940 0.1587 -3.1118  0.0030 BANK_SIZE 1.4699 0.1811 8.1135  0.0000 LEVERAGE -2.7066 0.5683 -4.7627  0.0000 ROA 5.2952 2.8367 1.8666  0.0676
CASH_RATIO 0.0859 0.4306 0.1996  0.8425 TATO -0.0779 0.1413 -0.5515  0.5836 GROWTH 0.5584 0.2748 2.0317  0.0473 MOWN 1.9734 1.1327 1.7421  0.0874 Weighted Statistics R-squared 0.9842     Mean dependent var 9.6849 Adjusted R-squared 0.9760     S.D. dependent var 6.4140 S.E. of regression 0.3803     Sum squared resid 7.5214 F-statistic 120.0296     Durbin-Watson stat 2.1129 Prob(F-statistic) 0.0000 Unweighted Statistics R-squared 0.9247     Mean dependent var 5.4803 Sum squared resid 8.7426     Durbin-Watson stat 1.9519
Sumber: data diolah dengan eviews, 2021
Dari  hasil  uji  hipotesis  pertama  baik  persamaan  1.1  maupun  persamaan  1.2, terlihat  nilai  probabilitas  dari  DPR  sebesar  0,00  <  nilai alpha 0,05  dengan  koefisien  - 0,4940.  Hasil  ini  memberikan  makna  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR)  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV)  dengan  tanda  negatif  yang  berarti  apabila pada  variable dividen  policy meningkat  sebesar  1  satuan,  maka  nilai  perusahaan  akan menurun sebesar 0,4940 satuan dengan asumsi seluruh variabel independen lain konstan.
4.1.4 Efek  Moderasi  Variabel  Kepemilikan  Manajerial  pada  Hubungan  Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian  efek  moderasi  variabel  kepemilikan  manajerial  (MOWN)  pada hubungan  kebijakan  dividen  (DPR)  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Pada  pengujian efek  moderasi,  terlebih  dahulu  melihat  pengaruh  langsung  variabel  moderasi  (MOWN) terhadap nilai perusahaan (PBV).  Hasil dari pengujian hipotesis kedua untuk persamaan 2.1 dengan melibatkan variabel kontrol disajikan pada Tabel. 6 berikut:
Tabel. 6 Hasil Pengujian Hipotesis Kedua (2.1)
Dependent Variable: PBV Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -18.5440 3.2094 -5.7780 0.0000 DPR -0.5614 0.2091 -2.6850 0.0098 DPR_MOWN 3.6259 7.1765 0.5052 0.6156 BANK_SIZE 1.5069 0.1938 7.7748 0.0000 LEVERAGE -2.7179 0.5678 -4.7860 0.0000 ROA 5.2436 2.8528 1.8380 0.0719 CASH_RATIO 0.0037 0.4527 0.0082 0.9935 TATO -0.0821 0.1424 -0.5766 0.5667 GROWTH 0.5349 0.2764 1.9348 0.0586 MOWN 1.9238 1.1150 1.7253 0.0905 Weighted Statistics R-squared 0.9845     Mean dependent var 9.7803 Adjusted R-squared 0.9760     S.D. dependent var 6.5772 S.E. of regression 0.3847     Sum squared resid 7.5478 F-statistic 115.8486     Durbin-Watson stat 2.1580 Prob(F-statistic) 0.0000 Unweighted Statistics R-squared 0.9252     Mean dependent   var 5.4803 Sum squared resid 8.6847     Durbin-Watson   stat 1.9743 Sumber: data diolah dengan eviews,  2021
Dari  Tabel.6    terlihat  bahwa  MOWN  secara  langsung  tidak  berpengaruh
signifikan terhadap PBV. Ini ditunjukkan dari nilai signifikansi sebesar 0.0905 yang lebih dari 0.05. Hal ini berarti manajerial ownership (MOWN) dapat tidak dilanjutkan sebagai variabel  moderasi.  Namun  dari  persamaan  2.1  dengan  melibatkan  variabel  kontrol, MOWN  bukan  sebagai  variabel  moderasi  dan  tidak  pengaruh  dari  DPR  terhadap  nilai perusahaan (PBV).

## 4.2  Pembahasan
Temuan  studi  ini  mengemukakan  bahwa  kebijakan  dividen  yang  dilakukan  perbankan mempengaruhi  peningkatan  nilai  perusahaan  industri  perbankan.  Hal  ini  sejalan  dengan  teori (Miller  dan  Modigliani,  1961)  menunjukkan  bahwa  peningkatan  dividen  diharapkan  memberi sinyal kepada investor bahwa manajemen mengharapkan hasil yang baik di masa depan.
Sebaliknya,  pengurangan  dividen  atau  kenaikan  dividen  yang  tidak  biasa  dipandang sebagai kerugian oleh investor. Signaling theory menjelaskan bahwa manajemen menggunakan dividen  sebagai  sinyal  bahwa  perusahaan  memiliki  masa  depan  yang  baik  dan  pasar  bereaksi positif.  Sebaliknya,  jika  perusahaan  mengurangi  dividennya,  pasar  akan  bereaksi  negatif terhadap  pengumuman  tersebut.  Hal  ini  juga  disebabkan  bank  di  Indonesia  pada  kurun  waktu 2018 sampai 2020 banyak tidak melakukan pembayaran dividen kepada pemegang saham. Dari hasil keputusan Rapat Umum Pemegang Saham yang dipaparkan dalam laporan tahunan bank, dividen  yang  didapat  dari  tahun  sebelumnya  banyak  digunakan  bank  untuk  cadangan  modal tahun  berikutnya.  Dalam  teori agency yang  diungkapkan  oleh  Jensen  &  Meckling,  (1976) disebutkan  bahwa  investor  diposisikan  sebagai principal sedangkan  manajemen  diposisikan sebagai agen.  Principal mendelagasikan  wewenang  pembuatan  keputusan  operasional  selaku manajer ( agen ) menimbulkan pemisahan kepemilikan di antara keduanya.
Pembayaran  dividen  secara  tunai,  dana  yang  tersedia  untuk  reinvestasi  akan  semakin rendah. Kebijakan dividen ini selanjutnya dapat menyebabkan terjadinya perilaku pecking order oleh  perusahaan.  Teori  ini  menyatakan  bahwa  apabila internal  equity yang  ada  dalam perusahaan tidak mencukupi untuk mengatasi masalah kebutuhan dana, maka perusahaan akan menggunakan sumber dana ekstemal mulai yang paling kecil risikonya, yaitu hutang  (Sugiarto, 2011). Pembagian dividen yang tinggi berarti perusahaan lebih banyak menggunakan  hutang  untuk  membiayai  investasinya  dan  menjaga  struktur  modal optimalnya  tetap  (Ismiyanti    dan    Hanafi,  2004).  Tingkat  hutang  yang  tinggi  dapat meningkatkan nilai perusahaan, berkaitan dengan penghematan pajak penghasilan. Karena sifat biaya bunga yang deductible, penggunaan hutang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Secara  langsung,  hubungan  antara  kepemilikan  manajerial  memperlihatkan  pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  Ridwan  dan Gunardi,  (2013);  Debby  et  al.,  (2014);  Moeljadi,  (2014)  dan  Altin  et  al.,  (2022)  bahwasanya adanya    kepemilikan    manajerial    kepentingan    manajemen    atau    pengelola    perusahaan  dan pemegang    saham    akan    bersatu  dan    akan    memberikan  dampak  positif  untuk  meningkatkan nilai    pemegang    saham.    Berdasarkan  data  dan  kenyataan  yang  terjadi,  pada  bank-bank  di Indonesia dari tahun 2018 sampai 2020, kepemilikan bank oleh manajemen baik direksi maupun komisaris  berkisar  kurang  dari  5%.  Kondisi  idealnya  diharapkan  jika  perusahaan  mengalami peningkatan  hal  mencerminkan  harapan  bagi  baik  para  pemegang  saham  kedepannya,  karena peningkatan akan nilai perusahaan merupakan peningkatan bagi kemakmuran pemegang saham.
Pada teori keagenan sudah di jelaskan oleh Jensen dan Meckling, bahwasanya tanggung jawab untuk  pembuatan keputusan operasional yang dilaksanakan pemegang saham (prinsipal) kepada  manajer  (agen)  menyebabkan  munculnya  pemisahan  kepemilikan,  sedangkan  manajer harus  mengambil  keputusan  terbaik  dalam  upayan  meningkatkan  kekayaan  dari  pemegang saham.    Manajer  yang  berfungsi  sebagai  agen  dalam  melakukan  aktivitasnya  operasional perusahaan tentu tidak akan konsisten dengan apa yang menjadi kepentingan pemiliknya (Fama &  Jensen,  1983).  Ketidakkonsistenan  muncul  dikarenakan  manajer  mempunyai  tujuan  yang berbeda  dari  tujuan  pemegang  saham,  apalagi  yang  berkaitan  dengan  prestasi  individu  dan kompensasi yang akan diterimanya nanti.
Konflik  dan  permasalahan  kepentingan  sering  timbul  jika  manajer  lebih  memilih memposisikan  kepentingan  pribadi  dan  kesempatan  investasi  yang unprofitable dibandingkan dengan memberi perhatian penuh pada kepentingan perusahaan itu sendiri, fenomena ini dapat
disebut  ketidakselarasan  kepentingan  manajer  sebagai  agen  dan  pemegang  saham  sebagai prinsipalnya. Hal ini dapat terjadi disaat kondisi perusahaan menghasilkan aliran kas bebas (free cash flow) yang sangat substansial. Free cash flow merupakan arus kas lebih atau tersisa  yang dibutuhkan untuk membiayai segala bentuk  proyek yang mempunyai nilai sekarang bersih (Net wesent  value -  NPV)  positif.  Konflik  antara  manajer  dan  pemegang  saham  umumnya  juga disebabkan  adanya  pembuatan  keputusan  yang  selalu  berkaitan  dengan  aktivitas  operasional pencarian dana (financing decision) dan bagaimana dana tersebut diinvestasikan.
Dalam  menentukan  kebijakan  akan pendanaan (financing decision) adalah agen action di  samping  kebijakan  operasi  dan  kebijakan  investasi.  Konflik  keagenan  ini  memungkinkan terjadinya  nilai  perusahaan  yang  menurun.  Konflik  keagenan  yang  terjadi  bisa  diturunkan dengan  melakukan  suatu  cara  atau  teknis  pengawasan  yang  dapat  meyelaraskan  kepentingan- kepentingan baik agen maupun pemegang saham. Wahidahwati, (2002) mengungkapkan bahwa, ada  beberapa  pilihan  altematif  dalam  mengurangi  biaya  agensi  ini  yaitu,  meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen untuk  mengseimbangkan kepentingan manajer dan pemegang saham, rasio akan pembayaran dividen (dividend payout ratio) bisa ditingkatkan, turunnya  aliran  kas  bebas  yang  ada  di  perusahaan,  manajemen  mencari  pendanaan  dari  luar untuk membiayai investasi tersebut. selanjutnya melakukan pendanaan melalui hutang. Dengan adanya  peningkatan  akan  hutang  hutang  sebagai  sumber  pendanaan  sebuah  investasi, excess cash  flow bsia  menurun  dan  dapat  menekan  pemborosan  oleh  manajemen.  Dan  yang  terakhir, penggunaan  investor  institusional  seperti  bank,  perusahaan  asuransi,  perusahaan  investasi,  dan kepemilikan  oleh  institusi  lain  berperan  sebagai monitoring,  agen akan  menyebabkan  manajer bisa diawasi di dalam menentukan kebijakan finansial.
Berdasarkan uraian di atas, kebijakan hutang merupakan mekanisme untuk  mengatasi  agar  tidak  terjadinya  konflik  keagenan  dan  dapat  berpengaruh  pada  nilai sebuah  perusahaan.  Ada  beberapa  penelitian  yang  berkaitan  dengan  struktur  kepemilikan, kebijakan  hutang,  kebijakan  dividen  dan  nilai  perusahaan  sudah  banyak  dilakukan  dengan berbagai  model  penelitian.  Penelitian  yang  dilakukan  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006) menyimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  keputusan  keuangan  dan nilai perusahaan, kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap keputusan keuangan dan nilai  perusahaan,  serta  keputusan  keuangan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Kemudian penelitian  yang  dilakukan  Soliha  dan  Taswan,  (2002)  disimpulkan  bahwa  kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  pada  kebijakan  hutang,  kebijakan  hutang berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  secara  positif  signifikan,  dan  kepemilikan  manajerial berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  secara  positif  namun  tidak  signifikan.  Sementara  itu Sujoko  dan  Soebiantoro,  (2007)  melakukan  pengujian  terhadap  pengaruh  kepemilikan institusional,  kepemilikan  manajerial,  dan  pembayaran  dividen  terhadap leverage dan  nilai perusahaan.  Yang  mana  mereka  menemukan  dan  menyimpulkan  bahwa  kepemilikan institusional  berpengaruh  negatif  signil'ikan  terhadap leverage maupun  nilai  perusahaan; kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap leverage maupun  nilai perusahaan;  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap leverage maupun nilai perusahaan.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN SIMPULAN
Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil ini berarti bahwa jika  dilakukan  kebijakan  membagikan  dividen  atau  porsi  pembagian  dividen  yang  lebih  tinggi akan  berdampak  tingginya  kepercayaan  investor  sehingga  pada  masa  yang  akan  datang  bisa berimbas meningkatknya nilai perusahaan. Jika dilakukan uji secara langsung tanpa melibatkan variabel kontrol, kepemilikan manajerial merupakan variabel yang dapat memoderasi pengaruh kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  perbankan.  Hal  ini  berarti  bahwa  peran kepemilikan  bank  oleh  manajerial  berpengaruh  terhadap  pengambilan  kebijakan  dividen  yang dilakukan  oleh  manajemen  dan  ke  depan  tentunya  berimbas  bagi  nilai  perusahaan  industri perbankan.
Namun,  dengan  melibatkan  variabel  kontrol,  kepemilikan  manajerial  bukan  merupakan variabel  yang  dapat  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan perbankan.  Hal  ini  berarti  bahwa  peran  kepemilikan  bank  oleh  manajerial  tidak  berpengaruh
terhadap  pengambilan  kebijakan  dividen  yang  dilakukan  oleh  manajemen.  Ini  disebabkan adanya variabel yang lain yaitu ukuran bank , leverage , ROA, Cash Ratio Total Asset Turnover, dan Growth yang berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan industri perbankan.

## SARAN
Penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  memperpanjang  periode  penelitian  serta memperluas  sampel  penelitian  dengan  sampel  diluar  perusahaan  perbankan  dan  bagi  studi selanjutnya  menguji  variabel  lain  yang  diduga berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  seperti kepemilikan  institusional,  kepemilikan  bank,  kepemilikan  asing,  struktur  modal,  dan pelaksanaan corporate governance. Keterbatasan  penelitian  ini  terbatas  pada  kajian  bank-bank publik di Indonesia, untuk itu perlu ada studi pembanding pada bank-bank yang tidak go publik sehingga  akan  memperkaya  hasil  penelitian  berikutnya.    Studi  ini  juga  masih  memiliki keterbatasan dalam hal jumlah tahun pengamatan yaitu 2018 sampai 2021.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Terima  kasih  kepada  Dr.  Istianingsih,  M.S,  Ak  selaku  Dekan  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Bhayangkara  Jakarta  Raya  yang  telah  memberikan  motivasi  dan  dukungan  sehingga  artikel  ini  dapat diselesaikan.

## REFERENSI
Aljana, B. T., & Purwanto, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Kepemilikan dan Kualitas Audit Terhadap Manajemen Laba. Diponegoro Journal of Accounting , 6 (3), 1–15.
Altin,  D.,  Nurazi,  R.,  &  Santi,  F.  (2022).  Board  Diversity  and  Risk-Taking :  Empirical  Evidence  of Indonesian Banking Industry. Integrated Journal of Business and Economics , 6 (1), 57–63. Ambarwati,  I.  E.,  &  Stephanus,  D.  S.  (2014).  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen  dan  Leverage Atas Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Multiparadigma , 5 (2), 170–185.
Baltagi,  B.  H.  (2005). Economectric  Analysis  of  Panel  Data (3  rd  ed).  John  Wiley  &  Sons,  Inc,  New York.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2006). Fundamentals  of  Financial  Management:  Dasar-Dasar Manajemen Keuangan.
Christiawan,  Y.  J.,  &  Tarigan,  J.  (2007).  Kepemilikan  Manajeral:  Kebijakan  Hutang  dan  Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 9 (1), 1–8.
Debby, J. F., Mukhtaruddin, Yuniarti, E., Saputra, D., & Abukosim. (2014). Good Corporate Governance, Company’s  Characteristics  and  Firm’s  Value:  Empirical  Study  of  Listed  Banking  on  Indonesian Stock  Exchange. GSTF  Journal  on  Business  Review , 3 (4),  81–88.  https://doi.org/10.5176/2010- 4804
Fama,  E.  F.,  &  Jensen,  M.  C.  (1983).  Agency  Problem  and  Residual  Claims. Journal  of  Law  & Economics , XXVI (June), 327–349. https://doi.org/https://doi.org/10.1086/467038
Gordon,  M.  J.,  &  Shapiro,  E.  (1956).  Capital  Equipment  Analysis:  The  Required  Rate  of  Profit.
Management Science , 3 (1), 102–110. https://doi.org/10.1287/mnsc.3.1.102
Hasty,  A.  D.,  &  Herawaty,  V.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan.  Leverage,  Profitabilitas  dan Kebijakan Dividen Terhadap Manajemen Laba dengan Kualitas Audit Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi , 17 (1), 1–16. Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2004). Dasar-dasar manajemen keuangan. UPP AMP YKPN.
Irfandi,  B.  W.,  &  Sendana,  I.  P.  (2015).  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Kebijakan Deviden dan Kesempatan Investasi sebagai Variabel Antara. Jurnal Ekonomi STIESA Surabaya . Ismiyanti, F., & Hanafi, M. M. (2004). Struktur Kepemilikan, Risiko, dan Kebijakan Keuangan: Analisis Persamaan Simultan. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Indonesia , 19 (2). Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. 3 , 305–360. Kurniasari.  (2014). Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan  Sesudah Mengadopsi  IFRS  (International  Financial  Reporting  Standard)  pada  Perusahaan  Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2011. Universitas Syaih Kuala Darusalam. Kusumaningrum,  D.  A.  R.,  &  Rahardjo,  S.  N.  (2013).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan,  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Nilai  Perusahaan
(Studi  Empiris  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-2012  ). Diponegoro Journal of Accounting , 2 (4), 1–10.
Lestari,  E.,  &  Murtanto.  (2017).  Pengaruh  Efektivitas  Dewan  Komisaris  Dan  Komite  Audit,  Struktur Kepemilikan,  Kualitas  Audit  Terhadap Manajemen  Laba. Jurnal  Media Riset  Akuntansi, Auditing & Informasi , 17 (2), 97–116.
Miller,  M.  H.,  &  Modigliani,  F.  (1961).  Dividend  Policy,  Growth,  and  the  Valuation  of  Shares.  The. Journal of Business , 34 (4), 411–433.
Moeljadi.  (2014).  Factors  Affecting  Firm  Value:  Theoretical  Study  on  Public  Manufacturing  Firms  in Indonesia. South East Asia Journal of Contemporary Business. Economics and Law , 5 (2), 6–15. Pamungkas,  H.  S.,  &  Puspaningsih,  A.  (2013).  Pengaruh  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia , 17 (2), 155–164. https://doi.org/10.20885/jaai.vol17.iss2.art6
Purnama,  D.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  Kepemilikan  Institusional dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Manajemen  Laba. Jurnal  Riset  Keuangan  Dan  Akuntansi , 3 (1), 1–14.
Ridwan, M., & Gunardi, A. (2013). Peran Mekanisme Corporate Governance sebagai Pemoderasi Praktik
Earning Management terhadap Nilai Perusahaan. Trikonomika , 12 (1), 49. https://doi.org/10.23969/trikonomika.v12i1.459
Sari,  N.  P.,  &  Khafid,  M.  (2020).  Peran  Kepemilikan  Manajerial  dalam  Memoderasi  Pengaruh Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan, Kebijakan  Dividen Terhadap  Manajemen  Laba  pada Perusahaan  BUMN. Moneter  -  Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan , 7 (2),  222–231. https://doi.org/10.31294/moneter.v7i2.8773
Senata,  M.  (2016).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  yang  Tercatat  pada  Indeks LQ-45 Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 6 (1), 73–84. https://doi.org/10.55601/jwem.v6i1.276
Sofyaningsih,  S.  (2011).  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Utang  dan  Nilai Perusahaan  (Ownership  Structure,  DIviden  Policy  and  Debt  Policy  and  Firm  Value). Jurnal Dinamika Keuangan Dan Perbankan , 3 (1), 68–78.
Soliha,  E.,  &  Taswan,  S.  (2002).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai  Perusahan  serta  Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis Dan Ekonomi , 9 (1).
Sugiarto, M. (2011). Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Denagn Kebijakan Hutang Sebagai Intervening. Jurnal Akuntansi Kontemporer , 3 (I), 1–25. Sujoko, & Soebiantoro, U. (2007). Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern Dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik Pada Perusahaan Manufaktur Dan Non Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Jakarta). Jurnal  Ekonomi  Manajemen,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas Kristen Petra , 9 (1), 41–48. https://doi.org/10.24034/j25485024.y2007.v11.i2.317 Syafruddin,  M.  (2006).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Perusahaan  Pada  Kinerja  Faktor  Ketidakpastian Lingkungan Sebagai Pemoderasi. JAAI , 10 (1), 85–99.
Wahidahwati.  (2002).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional  terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) IV.
Yuliani, Y., Isnurhadi, I., & Bakar, S. W. (2013). (2013). Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen terhadap Nilai Perusahaan dengan Risiko Bisnis sebagai Variabel Mediasi. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 17 (3), 362–275.
Zurohtun,  &  Yulianti,  R.  (2013). Kebijakan Dividen Pada Perusahaan  Konservatif  dan  Non  Konservatif Serta BUMN Dan Non BUMN. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis , 8 (1), 1–8.