ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 – 43 DOI: 10.26805/jmkli.v4i1.81
J-MKLI Vol. 4, No. 1, April 2020, pp: 30 - 43
Jurnal Manajemen dan Kearifan Lokal Indonesia
https://journal.apmai.org/v2/index.php/jmkli

## INTEGRASI INDEKS SAHAM PADA BURSA NEGARA KAWASAN ASIA PASIFIK
I Wayan Tresna  Wira Sentana 1 , I Gde Kajeng Baskara 2 

## 1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Udayana, Denpasar, Indonesia

## Info Artikel
________________ Sejarah Artikel: Diterima 2020-03-14 Disetujui 2020-04-13 Dipublikasikan 2020-04-30
________________
Keywords: Asia Pacific stock market, integration, portfolio, diversification ____________________

## Abstrak
___________________________________________________________________ Liberalisasi  keuangan yang  terjadi pada  berbagai negara  di dunia  akan  menyebabkan pasar modal  di  suatu  negara  terintegrasi.  Kondisi  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  sangat potensial bagi investor dalam berinvestasi dikarenakan pasar modal di kawasan Asia Pasifik berpotensi untuk memberikan return yang maksimal bagi investor. Tujuan dari penelitian ini yaitu  menganalisis  terjadinya  integrasi  pada  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  serta mengetahui  pasar  modal  kawasan  Asia  Pasifik  cocok  bagi  investor  untuk  melakukan diversifikasi portofolio internasional. Penelitian ini menggunakan harga penutupan bulanan sembilan  indeks  bursa  Asia  Pasifik  antara  bulan  April  2011  –  Maret  2019  menggunakan teknik  analisis  kointegrasi  Johansen  dan vector  error  correction  model yang  dianalisis menggunakan  software  EViews  10.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pasar  modal  di kawasan Asia Pasifik mengalami integrasi ditunjukkan oleh adanya tujuh vektor kointegrasi serta investor asing tidak cocok untuk mendiversifikasikan portofolionya pada pasar modal kawasan  Asia  Pasifik  dikarenakan  tingkat  koefisien korelasi  seluruh variabel  menunjukkan nilai yang positif.

## Abstract
___________________________________________________________________ Financial liberalization that occur in many countries in the world will cause stock market in that countries are integrated. Asia  Pacific stock markets are very potential  for investors to investing  their  capital  because  the  Asia  Pacific  stock  markets  are  very  potential  to  make maximum  returns  for  the  investors.  The  aim  of  this  researches  are  to  analyze  integration that occur in the Asia Pacific stock markets and to know that Asia Pacific stock markets are suitable for investors to diversifying their portfolio. This research are using the closing price of  the  Asia  Pacific  stock  markets  from  April  2011  –  March  2019  using  Johansen cointegration  test  and  vector  error  correction  model.  The  result  shows  that  Asia  Pacific stock  markets  are  integrated  shows  with  seven  cointegrating  values  in  Johansen cointegration test and investors cannot diversifying their portfolio in the Asia Pacific stock market because of positive correlation coefficient values from all of the variables .
 Alamat korespondensi : kajengbaskara@unud.ac.id
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43

## PENDAHULUAN
Sebagian  besar  negara-negara  di  dunia  terdampak  oleh  proses  globalisasi  yang terjadi saat ini (Adisetiawan, 2017). Globalisasi yang terjadi menyebabkan berubahnya seluruh  aspek  kehidupan,  tidak  terkecuali  pada  bidang  ekonomi.  Globalisasi perekonomian dunia mengakibatkan ketergantungan ekonomi antar negara yang sangat tinggi  (Artini  dkk,  2017).  Globalisasi  perekonomian  juga  akan  berdampak  di  bidang keuangan  dalam  bentuk  liberalisasi  perdagangan.  Liberalisasi  perdagangan  secara langsung  akan  membuka  peluang  bagi  masing-masing  negara  untuk  meningkatkan tingkat impor dan ekspor.
Negara-negara  di  dunia  perlu  untuk  melakukan  liberalisasi  keuangan  dalam rangka menunjang kegiatan liberalisasi perdagangan melalui peningkatan peranan pasar keuangan, khususnya pasar saham. Menurut Farhani et al., (2015), kondisi suatu negara yang mengalami liberalisasi keuangan dapat dilihat berdasarkan tiga unsur, antara lain: deregulasi  sektor  keuangan  domestik,  liberalisasi  pasar  modal  dan  pembukaan capital account .  Liberalisasi  bursa  saham  merupakan  suatu  kebijakan  yang  diambil  oleh otoritas  suatu  negara  dalam  lebih  memberikan  keleluasaan  membeli  saham  di  bursa saham  negara  tersebut  bagi  investor  asing.  Adanya  liberalisasi  pasar  modal  akan menyebabkan derasnya modal yang dibawa oleh investor asing untuk diinvestasikan ke negara lain.
Investasi  merupakan  komitmen  atas  dana  yang  disetorkan  oleh  investor  untuk mengharapkan  tingkat  keuntungan  ( return )  tertentu  dari  kegiatan  investasi  tersebut. Adanya investasi dapat mempengaruhi capital inflow yang akan masuk ke suatu negara. Investor  melakukan  investasi  berdasarkan  dengan  pilihan  keuntungan  yang  diinginkan oleh investor melalui investasi portofolio. Globalisasi di bidang ekonomi dalam bentuk liberalisasi  keuangan  dapat  memberikan  keleluasaan  bagi  investor  asing  dalam berinvestasi pada bursa saham negara lain (Anriansyah, dkk. 2018).
Pasar  modal  merupakan  tempat  yang  diperuntukkan  bagi  setiap  investor  dalam melakukan  transaksi  instrument-instrumen  keuangan  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan privat  (swasta)  maupun  otoritas  (pemerintah)  negara  setempat  (Husnan,  2009:3). Instrumen  investasi  yang  ditawarkan  oleh  pihak  pemerintah  setempat  maupun perusahaan  swasta  dapat  berupa  saham,  obligasi  dan  berbagai  macam  instrumen investasi  lainnya.  Tersedianya  media  pasar  modal  internasional  akan  membuat  para pemodal dapat melakukan kegiatan investasi di berbagai negara.
Tingginya intensitas investor asing yang berinvestasi pada pasar modal, terutama pasar  modal  di  negara  kawasan  Asia  Pasifik,  ditambah  dengan  adanya  liberalisasi perdagangan dalam hal ini liberalisasi keuangan  meningkatkan peluang terintegrasinya bursa  saham  pada  berbagai  negara  di  kawasan  Asia  Pasifik.  Pasar  modal  akan mengalami  integrasi  apabila  aset  dengan  risiko  yang  identik  akan  memberikan return yang  sama  tanpa  memperhatikan  dimana  diperdagangkan  aset-aset  finansial  tersebut (Endri, 2009).
Terintegrasinya pasar modal antar negara-negara di dalam kawasan Asia Pasifik akan  memberikan  manfaat  bagi  para  investor  seperti  tingkat  pengurangan  risiko  bagi investor  asing  dengan  melakukan  diversifikasi  portofolio.  Hal  tersebut  dapat meningkatkan  kesempatan  bagi  investor  dalam  memperoleh return dari  hasil  investasi yang lebih besar (Rasyidin, 2016).
Diversifikasi  portofolio  internasional  dapat  dilakukan  oleh  investor  apabila investor  tersebut  ingin  melakukan  investasi  pada  pasar  modal  di  luar  negeri. Diversifikasi  portofolio  internasional  yang  dilakukan  oleh  investor  akan  memberikan return yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  hanya  berinvestasi  pada  pasar  modal lokal.  Diversifikasi  portofolio  internasional  dapat  memberikan  tingkat  risiko  yang rendah dengan tingkat return tertentu (Tandelilin, 2010: 508).
Beberapa  pasar  modal  di  Dunia,  khususnya  negara  kawasan  Asia  Pasifik termasuk ke dalam kelompok pasar modal yang memiliki tingkat kapitalisasi terbesar di
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
dunia, seperti Bursa Saham New York, Bursa Saham Nasdaq (Amerika Serikat), Bursa Saham  Tokyo  (Jepang),  Bursa  Saham  Hong  Kong  (Hong  Kong)  dan  Bursa  Saham Shanghai  serta  Bursa  Saham  Shenzhen  (China).  Beberapa  bursa  saham  negara-negara yang Asia Pasifik masuk ke dalam daftar world major indices list . Daftar indeks bursa negara-negara  kawasan  Asia  Pasifik  yang  masuk  ke  dalam world  major  indices  list dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Daftar Indeks Bursa Negara Asia Pasifik yang Masuk ke dalam World Major Indices List . No Nama Simbol Negara 1 Dow Jones Industrial Average DJIA Amerika Serikat 2 Standard and Poor’s SPX Amerika Serikat 3 NASDAQ Composite IXIC Amerika Serikat 4 S&P/TSX Composite GSPTSE Kanada 5 S&P/BMV IPC MXX Meksiko 6 Nikkei 225 N225 Jepang 7 S&P/ASX 200 AXJO Australia 8 New Zealand 50 Index NZ50 Selandia Baru 9 Shanghai Composite SSEC China 10 Shenzhen SE Component SZI China 11 Hang Seng HIS Hong Kong 12 Taiwan Weighted TAIEX Taiwan 13 SET Index SETI Thailand 14 KOSPI KS11 Korea Selatan 15 Indeks Harga Saham Gabungan JKSE Indonesia 16 PSEi Composite PSI Filipina 17 FTSE Straits Times Singapore STI Singapura 18 MOEX Russia IMOEX Rusia
Sumber : www.investing.com/indices/major-indices, data tahun 2019
Pada daftar indeks yang masuk jajaran indeks utama dunia yang dirangkum pada tabel,  terdapat  enam  indeks  bursa  yang  merupakan  indeks  bursa  yang  berasal  dari negara berkembang, antara lain dua indeks bursa dari negara China dan masing-masing satu  indeks  bursa  dari  negara  Meksiko,  Thailand,  Indonesia  dan  Filipina.  Masuknya indeks-indeks bursa negara berkembang di kawasan Asia Pasifik ke dalam daftar indeks utama  dunia  menunjukkan  bahwa  investor  asing  berpandangan  bahwa  dengan melakukan  investasi  pada  pasar  modal  negara  berkembang  akan  memberikan return yang besar.
Masifnya investasi asing yang masuk ke negara-negara di kawasan Asia Pasifik, ditambah  dengan  adanya  liberalisasi  perdagangan  dalam  hal  ini  liberalisasi  keuangan membuat  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  berpotensi  mengalami  integrasi. Terintegrasinya  pasar  modal,  khususnya  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  akan memberikan manfaat bagi para investor seperti tingkat pengurangan risiko bagi investor dengan  melakukan  diversifikasi  portofolio  sehingga  meningkatkan  peluang  investor dalam memperoleh return investasi yang lebih tinggi (Rasyidin, 2016).
Penelitian  mengenai  integrasi  pasar  modal  dan  diversifikasi  portofolio internasional  telah  dilakukan  oleh  beberapa  peneliti  dengan  hasil  penelitian  yang beragam. Loong & Har (2017) melakukan penelitian mengenai integrasi terhadap bursa saham  negara-negara  berkembang  di  kawasan  Asia.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan bahwa sebelum dan sesudah terjadinya subprime mortgage , bursa saham negara-negara  berkembang  di  kawasan  Asia  mengalami  integrasi.  Penelitian  ini  juga menunjukkan  bahwa  diversifikasi  portofolio  internasional  tidak  layak  dilakukan  pada pasar  modal  yang  diteliti  dalam  jangka  panjang.  Gupta et  al., (2019)  meneliti  tentang hubungan  pasar  modal  internasional  dengan  menggunakan  indeks  NSE  (India),  Tokyo
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
SE  (Jepang),  IHSG  (Indonesia),  TAIEX  (Taiwan)  dan  SSE  (China)  sebagai  objek penelitiannya.  Hasil  dari  penelitian  ini  menggunakan  model  kointegrasi  Johansen menunjukkan bahwa tidak terjadinya integrasi antara indeks-indeks bursa yang diteliti. Penelitian  ini  juga  menunjukkan  bahwa  investor  masih  dapat  memperoleh  keuntungan dalam melakukan diversifikasi portofolio internasional.
Aamir & Shah, (2018) meneliti tentang kointegrasi antara indeks bursa Pakistan dan  delapan  belas  indeks  bursa  lainnya  pada  rentang  waktu  Januari  2001  –  Desember 2014.  Hasil  penelitian  memperlihatkan  bahwa  terjadi  integrasi  dalam  jangka  panjang antara  bursa  saham  Pakistan  dengan  bursa  saham  Brazil,  Chile,  China,  Mesir,  India, Indonesia,  Israel,  Korea  Selatan,  Malaysia,  Maroko,  Polandia,  Thailand  dan  Turki. Terintegrasinya  pasar  modal  di  negara  tersebut  dalam  jangka  panjang  menunjukkan bahwa  investor  tidak  cocok  bagi  investor  dalam  melakukan  diversifikasi  portofolio internasional pada bursa tersebut.
Seth  &  Sharma,  (2015)  meneliti  tentang  peluang  diversifikasi  portofolio  pada pasar  modal  Asia,  antara  lain:  Nifty  50,  SC,  Hang  Seng,  IHSG,  KLCI,  N225,  STI, TWSE,  Kospi,  TA  100,  KSE  dan  Amerika  Serikat  yaitu  DJIA  dan  S&P  500.  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  pasar  modal  Nifty  50,  Shanghai  Composite (SC),  Hang  Seng,  IHSG,  KLCI,  Nikkei  225,  STI,  TWSE,  Kospi,  TA  100,  KSE,  Dow Jones  dan  S&P  500  terdapat  korelasi  dan  terintegrasi  dalam  jangka  panjang.  Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  pasar  modal  di  negara-negara  tersebut  tidak  cocok  bagi investor dalam melakukan diversifikasi portofolio internasional.
Berdasarkan  penelitian  sebelumnya  mengenai  integrasi  pasar  modal  dan diversifikasi  portofolio,  maka  peneliti  tertarik  untuk  meneliti  kembali  terjadi  atau tidaknya integrasi pada pasar modal di kawasan Asia Pasifik serta ada tidaknya manfaat bagi  investor  dalam  melakukan  diversifikasi  portofolio  di  kawasan  Asia  Pasifik. Rumusan  masalah  yang  ditetapkan  pada  penelitian  ini,  antara  lain:  (1)  apakah  pasar modal  di  negara-negara  di  kawasan  Asia  Pasifik  mengalami  integrasi  dan  (2)  apakah investor  dapat  mendiversifikasikan  portofolio  pada  pasar  modal  negara-negara  di kawasan Asia Pasifik
Tujuan yang diharapkan dalam penelitian ini yaitu untuk menganalisis integrasi pasar modal pada pasar  modal negara-negara di  kawasan Asia Pasifik  dan mengetahui potensi  pada  pasar  modal  negara-negara  di  kawasan  Asia  Pasifik  untuk  melakukan diversifikasi  portofolio  internasional  bagi  investor  asing.  Penelitian  ini  secara  teoritis diharapkan dapat memberikan bukti empiris mengenai integrasi yang terjadi pada pasar modal kawasan Asia Pasifik dan penelitian ini dapat menjadi referensi atau bahan acuan bagi peneliti lainnya yang akan melakukan penelitian serupa serta penelitian ini secara praktis  diharapkan  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  asing  dalam membantu  menentukan  keputusan  untuk  melakukan  diversifikasi  portofolio internasional.

## KAJIAN TEORI
Investasi  dapat  dikatakan  sebagai  aktivitas  seseorang  dalam  menunda  kegiatan konsumsi pada saat ini dengan mengalokasikan dana yang seharusnya digunakan untuk kegiatan konsumsi untuk diinvestasikan dalam jangka panjang (Hartono, 2017: 5). Teori investasi  menngemukakan  bahwa  keputusan  yang  akan  diambil  oleh  investor  dalam berinvestasi  berkaitan  dengan  dua  hal,  yaitu  risiko  dan return . Return dan  risiko  yang diinginkan  oleh  investor  dari  suatu  investasi  memiliki  hubungan  yang  positif  dan selaras,  sehingga  besarnya  tingkat return yang  diharapkan  akan  memperbesar  tingkat risiko yang harus ditanggung oleh investor.
Investor  dalam  melakukan  investasi  pada  berbagai  instrumen  keuangan,  baik yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  privat  (swasta)  maupun  otoritas  (pemerintah)  dapat dilakukan  pada  suatu  tempat  yang  disebut  pasar  modal  (Husnan,  2009:  3).  Menurut Ersabathari  dan  Muharam  (2017),  pasar  modal  dapat  digunakan  sebagai  indikator
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
pengukur tingkat  perkembangan perekonomian  suatu  negara.  Hal  tersebut  dikarenakan dengan  adanya  pasar  modal  dapat  memberikan  gambaran  kondisi  perekonomian  suatu negara kepada investor.
Integrasi  pasar  modal  merupakan  ukuran  yang  dapat  menunjukkan  bagaimana perubahan  harga  saham  di  suatu  pasar  modal  yang  terjadi  di  satu  pasar  modal  akan menyebabkan ikut berubahnya harga saham acuan pada pasar modal lainnya (Rasyidin, 2016). Pasar modal yang terintegrasi menunjukkan bahwa tidak adanya hambatan bagi investor dalam berinvestasi pada pasar modal negara lain. Pasar modal yang terintegrasi juga dapat memberikan keleluasaan bagi para investor asing untuk memiliki instrumen investasi,  baik  berupa  saham  maupun  sekuritas  lain  di  pasar  saham  dan  juga  adanya kemudahan dalam transaksi jual beli saham antar pasar modal (Pratama, 2015).
Portofolio dapat diartikan sebagai kumpulan dari berbagai macam sekuritas yang bertujuan untuk menghasilkan kombinasi investasi yang efisien dan memperoleh return investasi  maksimum  dengan  tingkat  risiko  yang  lebih  kecil  (Wahyuni  &  Darmayanti, 2019). Dalam teori  portofolio menyatakan risiko  saham  individu  pada suatu  portofolio lebih tinggi dibandingkan risiko portofolio (Zubir, 2011: 3), dikarenakan varians return saham  yang  digunakan  sebagai  suatu  ukuran  risiko  dari  investasi  bersifat  saling meredam. Investor perlu untuk berinvestasi lebih dari satu jenis instrumen investasi agar investor  memperoleh return yang  maksimal  dari  investasi  yang  dilakukannya. Diversifikasi  merupakan  strategi  pembentukan  portofolio  melalui  pilihan  berbagai kombinasi  dari  berbagai  aset  hingga  tingkat  risiko  dapat  diminimalisir  (Tandelilin, 2010:  115).  Tujuan  investor  dalam  melakukan  kegiatan  diversifikasi  yaitu  meratakan mengurangi  tingkat  risiko  dari investasi  yang dilakukan dan tetap  memberikan potensi tingkat keuntungan bagi investor.
Penelitian  mengenai  integrasi  indeks  bursa  di  kawasan  Asia  Pasifik  pernah dilakukan  oleh  berbagai  peneliti.  Ali et  al. ,  (2017)  meneliti  mengenai  integrasi  pasar modal  pada  bursa  kawasan  Asia  sebelum  dan  sesudah  krisis  ekonomi subprime mortgage tahun  2008.  Adapun  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti menunjukkan  bahwa  pada  periode  sebelum  hingga  setelah  terjadinya  krisis subprime mortgage di  Amerika  Serikat  pada  tahun  2008,  indeks  bursa  yang  diteliti  dalam penelitian ini antara satu indeks bursa dengan indeks bursa lainnya mengalami integrasi.
Saji  (2014)  melakukan  penelitian  tentang  pengaruh  krisis  finansial  2008 terhadap  indeks  bursa  India  pada  rentang  waktu  2005-2013.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  Indeks  Bursa  India  bergerak  terintegrasi  dengan  indeks  bursa negara  maju  yang  diteliti.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Boamah  (2017)  meneliti tentang  derajat  integrasi  serta  tingkat  integrasi  pasar  modal  negara  berkembang  pada rentang waktu  Maret  1997  –  Januari 2015.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar modal yang diteliti terintegrasi.
Chien et al., (2015) meneliti tentang analisis integrasi antara indeks bursa China dan  negara-negara  ASEAN-5  pada  rentang  waktu  Januari  1992  –  Januari  2013.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  umum  indeks  bursa  China  dan  negara-negara ASEAN-5  terintegrasi  dengan  tingkat  integrasi  yang  lemah.  Morales  &  Andreosso- O’Callaghan  (2018) meneliti tentang inefisiensi  pasar keuangan  Asia Timur pada saat sebelum  dan  sesudah  krisis  ekonomi  global  2008  dengan  menggunakan  indeks  bursa China,  Jepang,  Hong  Kong,  Malaysia,  Singapura  dan  Korea  Selatan  sebagai  variabel penelitian. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara umum sebelum terjadinya krisis finansial  global  tahun  2008,  pasar  modal  yang  diteliti  terintegrasi.  Penelitian  ini  juga menemukan bahwa pasar modal yang diteliti terkorelasi positif. Hasil penelitian sesudah krisis finansial global menunjukkan bahwa secara umum, pasar modal di Kawasan Asia Timur  tidak  mengalami  integrasi.  Hasil  tersebut  menunjukkan  adanya  korelasi  pada tingkat return pasar dari pasar modal Asia kecuali pada indeks bursa Korea Selatan dan Singapura yang mengalami integrasi.
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
Samadder & Bhunia (2018) menguji tentang integrasi antara bursa saham India dengan  bursa  saham  negara-negara  dengan  perekonomian  maju  pada  rentang  waktu Januari  2001  –  Desember  2016.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  dari  hasil  tes Johansen menunjukkan bahwa antara bursa saham India dan bursa saham negara maju terjadi integrasi dalam jangka panjang.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Joyo  &  Lefen  (2019)  meneliti  tentang  integrasi antara bursa saham Pakistan dengan bursa saham negara mitra dagang Pakistan dengan rentang waktu penelitian antara tahun 2005-2018. Hasil penelitian menunjukkan bahwa indeks  bursa  Pakistan  dan  indeks  bursa  lain  memiliki  tingkat  integrasi  yang  sangat tinggi pada periode terjadinya krisis finansial 2008 dan tingkat integrasi yang cenderung melemah  setelah  periode  krisis  finansial  2008.  Aamir  &  Shah  (2018)  juga  melakukan penelitian  tentang  kointegrasi  pasar  modal  Pakistan  dengan  negara emerging  markets pada  periode  penelitian  tahun  2001-2015.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terjadi integrasi  yang  signifikan  antara  bursa  saham  Pakistan  dengan  bursa  saham  negara  - negara emerging  markets .  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  mengenai  integrasi  pasar modal di atas, adapun hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
H I : Terdapat integrasi pasar modal pada indeks bursa Kawasan Asia Pasifik.
Penelitian  mengenai  diversifikasi  portofolio  internasional  telah  dilakukan  oleh berbagai  peneliti.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Veerappa  (2016)  menguji  hubungan jangka  pendek  dan  jangka  panjang  pada  indeks-indeks  bursa  Asia,  antara  lain  indeks bursa  India,  Jepang,  Hong  Kong,  Singapura,  Malaysia,  China  dan  Australia  pada rentang waktu penelitian antara bulan Januari 1995  – Desember 2013. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terjadi integrasi baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang pada  bursa  saham  yang  diteliti.  Hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  investor masih  dapat  melakukan  diversifikasi  portofolio  internasional  antara  indeks  bursa  yang diteliti dalam  jangka waktu  pendek, meskipun pasar modal negara-negara yang diteliti mengalami integrasi.
Dao  &  Elisabeta  (2016)  melakukan  penelitian  mengenai  manfaat  integrasi  dan diversifikasi  portofolio  pada  bursa  di  negara  China  dan  negara-negara  ASEAN4. Indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  yaitu  pergerakan  indeks  bursa,  antara  lain Shanghai  SE  A  Share  (China),  FTSE  Bursa  Malaysia  (Malaysia),  PSEi  (Filipina)  dan IHSG (Indonesia). Penelitian ini didasarkan pada tingkat harga penutupan indeks bursa pada  rentang  tahun  2004  hingga  2014.  Penelitian  ini  menemukan  bahwa  tingkat integrasi  antara  indeks  bursa  yang  diteliti  berfluktuasi  pada  dekade  2010-an  dan  level integrasi  dari  indeks  bursa  yang  diteliti  berada  pada  rentang  lemah  hingga  moderat. Hasil  penelitian  itu  menunjukkan  bahwa  investor  masih  memiliki  kesempatan mendapatkan keuntungan dalam melakukan kegiatan diversifikasi portofolio ke indeks bursa negara yang diteliti meskipun dengan kondisi pasar modal yang terintegrasi.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bhunia  &  Yaman  (2017)  tentang  hubungan kausal  antara  pasar  keuangan  Asia  dan  Amerika  Serikat  pada  rentang  waktu  Januari 1991 – Maret 2016 dengan menggunakan variabel penelitiannya yaitu pasar modal Asia, antara lain BSE (India), Shanghai Composite Index (China), Nikkei 225 Index (Jepang), KOSPI  (Korea  Selatan),  HNX  Index  (Vietnam),  IHSG  (Indonesia),  KLCI  (Malaysia), PSEi (Filipina) dan Strait Times (Singapura) serta pasar modal Amerika  Serikat  (Dow Jones).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  asosiasi  positif  antara  indeks bursa  Amerika  Serikat  dengan  hampir  seluruh  indeks  bursa  Asia  kecuali  indeks  bursa Vietnam  yang  memiliki  korelasi  negatif  dengan  indeks  bursa  Amerika  Serikat.  Hasil tersebut  menunjukkan  bahwa  terdapat  potensi  keuntungan  bagi  investor  dengan melakukan diversifikasi  portofolio antara indeks bursa negara Amerika Serikat dengan Vietnam.  Penelitian  ini  juga  mengindikasikan  bahwa  masih  terdapat  peluang  investor memperoleh return dalam  berinvestasi  di  pasar  modal  negara-negara  yang  diteliti meskipun pasar modal Amerika Serikat dengan pasar modal negara Asia lainnya selain pasar modal Vietnam mengalami integrasi. Berdasarkan penelitian terdahulu mengenai
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
diversifikasi  portofolio  internasional  di  atas,  hipotesis  yang  dapat  diajukan  dalam penelitian ini adalah:
H A : Pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  berpotensi  sebagai  alternatif diversifikasi portofolio internasional.

## METODE PENELITIAN
Desain  penelitian  ini  bersifat  eksplanatori.  Ruang  lingkup  penelitian  ini  yaitu sembilan  indeks  bursa  di  kawasan  Asia  Pasifik,  antara  lain  indeks  bursa:  Indonesia, Amerika  Serikat,  Taiwan,  Jepang,  China,  Singapura,  Hong  Kong,  Australia  dan Selandia  Baru.  Periode  penelitian  ini  antara  rentang  waktu  bulan  April  2011  –  Maret 2019  yang  diperoleh  melalui  laman www.investing.com. Penelitian  ini  menggunakan data  kuantitatif  dengan  indikator  yang  digunakan  yaitu  harga  penutupan  indeks  bursa yang diteliti. Adapun indeks bursa Asia Pasifik yang diteliti dirangkum pada Tabel 2.
Tabel 2. Daftar Indeks Harga Saham yang Diteliti No Negara Indeks Simbol 1 Indonesia Indeks Harga Saham Gabungan JKSE 2 Amerika Serikat Dow Jones Industrial Average Index DJIA 3 Taiwan Taiwan Capitalization Weighted Stock Index TAIEX 4 Jepang Nikkei 225 N225 5 China Shanghai Composite Index SSEC 6 Singapura Strait Times Index STI 7 Hong Kong Hang Seng Index HSI 8 Australia ASX200 Index AXJO 9 Selandia Baru NZX 50 Index NZ50
Sumber: www.investing.com/indices/major-indices/, data tahun 2019
Penelitian ini menggunakan lima teknik pengujian data yang dibagi menjadi dua jenis  pengujian  sesuai  dengan  jumlah  hipotesis  yang  diteliti,  antara  lain  pengujian integrasi menggunakan tiga uji, antara pengujian stasioneritas data dan derajat integrasi, uji lag length dan uji kointegrasi  Johansen, serta pengujian korelasi menggunakan dua teknik  analisis,  yaitu  uji  kausalitas  Granger  dan  uji vector  error  correction  model (VECM). Adapun persamaan yang dibentuk dalam penelitian ini antara lain:
1) Uji Stasioneritas Data dan Derajat Integrasi
...............................................................   (1)
Keterangan:
- Y t = bentuk dari first difference
- α o = intersep
- Y = variabel yang diuji tingkat stasioneritasnya
- P = panjang lag yang digunakan dalam model
- 𝜀 = error term
2) Uji Lag Length
Metode Akaike Information Criterion (AIC):
2 ( ) + 2 (JKSE, DJIA, TAIEX, N225, SSEC, STI, HSI, AXJO, NZ50 + 9) ....... (2) Keterangan:
- 1 = nilai dari fungsi log likelihood yang memiliki jumlah yang sama dengan
- 9 = jumlah observasi
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
- JKSE,  DJIA,  TAIEX,  N225,  SSEC,  STI,  HSI,  AXJO,  NZ50  =  parameter  yang diestimasi
3) Uji Kointegrasi
• Trace Test
LR tr < 𝜏 | JKSE,  DJIA,  TAIEX,  N225,  SSEC,  STI,  HSI,  AXJO,  NZ50 >  = ..................................................................................   (3)
Keterangan:
- 𝜏 = alternatif kointegrasi pada persamaan kointegrasi -k
- JKSE,  DJIA,  TAIEX,  N225,  SSEC,  STI,  HSI,  AXJO,  NZ50  =    variabel terikat untuk 𝜏 = 0,1,….., k-1
- 𝜆 i = eigenvalue terbesar dari matriks Π
• Maximum Eigenvalue Test
LR max < 𝜏 | JKSE, DJIA, TAIEX, N225, SSEC, STI, HSI, AXJO, NZ50 +1 >= -T log (1- 𝜆 i)  ..........................................................................................................   (4) Keterangan:
- 𝜏 = kointegrasi alternatif dari persamaan kointegrasi –k+1
- JKSE,  DJIA,  TAIEX,  N225,  SSEC,  STI,  HSI,  AXJO,  NZ50  =    variabel terikat untuk 𝜏 = 0,1,….., k-1
- 𝜆 i = eigenvalue terbesar dari matriks Π
4) Uji Kausalitas Granger
Pengujian  kausalitas  Granger  bertujuan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya hubungan mempengaruhi  antar variabel  secara berpasangan.  Pada pengujian kausalitas Granger,  apabila  hasil  penelitian  menunjukkan  nilai  F-statistik  <  α  =  5%,  maka  dapat dikatakan  bahwa  terdapat  hubungan  mempengaruhi  antar  variabel  indeks  bursa  yang akan  diuji.  Apabila  hasil  dari  penelitian  menunjukkan  nilai  F-statistik  >  α  =  5%  maka tidak  terdapat  hubungan  mempengaruhi  antar  variabel  indeks  bursa  yang  akan  diuji dalam penelitian ini.
5) Uji VECM
............................................................................................................................   (5) Keterangan:
- Γi = koefisien matriks ( 𝜌 𝑥 𝜌 ); j = 1,…..,k
- JKSE,  DJIA,  TAIEX,  N225,  SSEC,  STI,  HSI,  AXJO,  NZ50  =  matriks  (p  x  1) yang mencakup keseluruhan komponen determinan dalam sistem.
- 𝛼 , 𝛽 =  matriks  (p  x  r);  0  <  r  <  p  dan  r  merupakan  jumlah  kombinasi linear elemen X t yang hanya dipengaruhi oleh shock transistor .
- 𝛽 ′X t-1 = error  correction  term ,  yaitu  jumlah  pemberat  pembalik  rata-rata  pada vektor kointegrasi pada data ke t-1
- 𝛼 = matriks dari koefisien error correction

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  sembilan  indeks  bursa  di  negara  kawasan  Asia Pasifik,  antara  lain  indeks  bursa  Indonesia,  Amerika  Serikat,  Taiwan,  Jepang,  China, Singapura,  Hong  Kong,  Australia  dan  Selandia  Baru.  Periode  data  yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu antara bulan  April 2011  – Maret  2019.   Setiap  indeks bursa
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
diambil sebanyak sembilan puluh  enam  sampel harga penutupan bulanan  indeks bursa pada rentang waktu data yang diambil.
1) Uji Stasioneritas Data dan Derajat Integrasi
Tabel 3. Hasil Uji Stasioneritas Data Pada Tingkat Level No Augmented Dickey-Fuller test statistic Test Critical Value t-statistic Prob.* 1 5 10 1 JKSE -4.058619 -3.458326 -3.155161 -2.974363 0.1450 2 DJIA -4.057528 -3.457808 -3.154859 -2.759381 0.2160 3 TAIEX -4.071006 -3.464198 -3.158586 -3.664845 0.0304 4 N225 -4.057528 -3.457808 -3.154859 -2.214408 0.4759 5 SSEC -4.058619 -3.458326 -3.155161 -2.828272 0.1911 6 STI -4.057528 -3.457808 -3.154859 -2.580465 0.2901 7 HSI -4.057528 -3.457808 -3.154859 -2.969203 0.1464 8 AXJO -4.057528 -3.457808 -3.154859 -3.131684 0.1051 9 NZ50 -4.058619 -3.458326 -3.155161 -3.511936 0.0439
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019
Pada  Tabel  3  terlihat  bahwa  nilai  probabilitas  setiap  variabel  yang  digunakan pada pengujian stasioneritas data pada tingkat level umumnya menunjukkan nilai yang melampaui taraf signifikansi sebesar 5% (0.05). Hal tersebut menunjukkan bahwa data yang  diujikan  pada  tahapan  ini  belum  stasioner  pada  derajat  level  sehingga  perlu dilakukan  pengujian  pada  tingkat first  difference .  Pengujian  data  pada  tingkat first difference dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil Uji Stasioneritas Data Pada Tingkat 1 st Difference
No Augmented Dickey-Fuller test statistic Test Critical Value t-statistic Prob.* 1 5 10 1 JKSE -4.058619 -3.458326 -3.155161 -8.597640 0.0000 2 DJIA -4.058619 -3.458326 -3.155161 -10.90820 0.0000 3 TAIEX -4.058619 -3.458326 -3.155161 -9.285308 0.0000 4 N225 -4.058619 -3.458326 -3.155161 -9.439972 0.0000 5 SSEC -4.059734 -3.458836 -3.155470 -6.613903 0.0000 6 STI -4.058619 -3.458326 -3.155161 -10.59981 0.0000 7 HIS -4.058619 -3.458326 -3.155161 -10.10280 0.0000 8 AXJO -4.062040 -3.459950 -3.156109 -6.158080 0.0000 9 NZ50 -4.058619 -3.458326 -3.155161 -8.607751 0.0000
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019
Pada  Tabel  4  terlihat  bahwa  nilai  probabilitas  setiap  variabel  yang  digunakan pada pengujian stasioneritas pada tingkat first difference seluruhnya menunjukkan nilai probabilitas  di  bawah  taraf  signifikansi  sebesar  5%  (0.05).  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa data tersebut terstasioner pada derajat first difference sehingga dapat dilanjutkan ke pengujian lag length .

## 2) Uji Lag Length
Berdasarkan  hasil  uji  Tabel  5  menunjukkan  bahwa  tanda  bintang  lebih  banyak berada pada lag 8. Dikarenakan hal tersebut, maka lag yang direkomendasikan yaitu lag 8.
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43

## Tabel 5. Hasil Uji Lag Length
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -5989.389 NA 1.30e+48 136.3270 136.5804 136.4291 1 -5343.999 1144.099 3.52e+42 123.5000 126.0336*   124.5207 2 -5295.034 76.78722 7.70e+42 124.2280 129.0420 126.1674 3 -5237.657 78.24106 1.52e+43 124.7649 131.8591 127.6230 4 -5128.950 126.0015 1.09e+43 124.1352 133.5097 127.9120 5 -5031.369 93.14530 1.27e+43 123.7584 135.4131 128.4538 6 -4898.404 99.72383 9.73e+42 122.5774 136.5124 128.1914 7 -4740.754 85.99105 8.23e+42 120.8353 137.0506 127.3680 8 -4437.095    103.5201* 9.55e+41* 115.7749* 134.2705    123.2263*
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019

## 3) Uji Kointegrasi

## Tabel 6. Hasil Uji Kointegrasi
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.951076 932.9437 228.2979 0.0001 At most 1 * 0.908977 667.4048 187.4701 0.0000 At most 2 * 0.812463 456.4997 150.5585 0.0000 At most 3 * 0.710821 309.2074 117.7082 0.0000 At most 4 * 0.579180 200.0251 88.80380 0.0000 At most 5 * 0.503202 123.8566 63.87610 0.0000 At most 6 * 0.360198 62.29433 42.91525 0.0002 At most 7 0.176741 22.99379 25.87211 0.1095 At most 8 0.064626 5.879190 12.51798 0.4758 Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue) Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.951076 265.5389 62.75215 0.0001 At most 1 * 0.908977 210.9051 56.70519 0.0000 At most 2 * 0.812463 147.2923 50.59985 0.0000 At most 3 * 0.710821 109.1823 44.49720 0.0000 At most 4 * 0.579180 76.16844 38.33101 0.0000 At most 5 * 0.503202 61.56230 32.11832 0.0000 At most 6 * 0.360198 39.30055 25.82321 0.0005 At most 7 0.176741 17.11460 19.38704 0.1038 At most 8 0.064626 5.879190 12.51798 0.4758
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019
Berdasarkan  hasil  pengujian  kointegrasi  didapat  tujuh  vektor  kointegrasi  yang diperoleh pada pengujian ini, ditunjukkan oleh adanya tujuh tanda bintang yang terdapat dalam hasil kointegrasi  di  atas. Hal  tersebut  menunjukkan bahwa secara umum indeks bursa  negara-negara  di  kawasan  Asia  Pasifik  terintegrasi.  Ini  berarti  bahwa  H 1 pada penelitian ini diterima.
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43

## 4) Uji Kausalitas Granger
Adapun pasangan indeks yang memiliki nilai probabilitas kurang dari 0.05 pada pengujian kausalitas Granger dapat dilihat pada Tabel 7.
Tabel 7. Pasangan Indeks dengan Nilai Probabilitas Granger < 0.05 Pasangan Indeks Prob. Pasangan Indeks Prob. AXJO-N225* 0.0206 JKSE-HSI* 0.0324 AXJO-SSEC* 0.0500 JKSE-TAIEX* 0.0432 TAIEX-AXJO* 0.0020 TAIEX-STI** 0.0182 TAIEX-DJIA* 0.0151 STI-TAIEX** 0.0326
Keterangan:    *)  : pasangan indeks dengan hubungan kausalitas satu arah **)  : pasangan indeks dengan hubungan kausalitas dua arah
Sumber: Lampiran 4 (Hasil pengolahan data pada EViews, 2019)
Berdasarkan  hasil  data  pada  Tabel  7,  menunjukkan  terdapat  enam  pasangan indeks  bursa  kawasan  Asia  Pasifik  yang  memiliki  hubungan  kausalitas  satu  arah  yang mencerminkan  pergerakan  suatu  indeks  bursa  hanya  akan  mempengaruhi  pergerakan indeks  bursa  lainnya  secara  searah.  Adapun  keenam  pasangan  indeks  bursa  tersebut antara lain:  ASX200 Index dengan Nikkei 225 Index, ASX200 Index dengan Shanghai Composite  Index,  TAIEX  Index  dengan  ASX200  Index,  TAIEX  Index  dengan  Dow Jones  Index,  IHSG  dengan  Hang  Seng  Index  dan  IHSG  dengan  TAIEX  Index. Penelitian  ini  juga menghasilkan  satu  pasangan  indeks  bursa,  yaitu  Strait  Times  Index dengan  TAIEX  Index  yang  memiliki  hubungan  kausalitas  dua  arah  dalam  jangka pendek,  artinya  pergerakan  Strait  Times  Index  akan  mempengaruhi  TAIEX  Index  dan sebaliknya dalam jangka waktu pendek.
5) Uji Vector Error Correction Model
Tabel 8. Hasil Perbandingan Nilai t-statistic dengan t-tabel Pada Uji VECM No Indeks Lag t-statistic  No Indeks Bursa Lag t-statistic 1 AXJO-SSEC 1 3.30357 24 HSI-STI 5 2.64130 2 AXJO-SSEC 2 3.49959 25 HSI-STI 6 2.86771 3 AXJO-SSEC 3 3.23789 26 JKSE-SSEC 1 2.90257 4 AXJO-SSEC 4 2.54222 27 JKSE-SSEC 2 3.21782 5 AXJO-SSEC 5 2.18935 28 JKSE-SSEC 3 3.50153 6 AXJO-SSEC 6 1.98554 29 JKSE-SSEC 4 3.52116 7 AXJO-SSEC 7 1.92633 30 JKSE-SSEC 5 2.87437 8 AXJO-STI 1 2.85604 31 JKSE-SSEC 6 2.07822 9 AXJO–STI 2 2.73681 32 JKSE-SSEC 7 1.97279 10 AXJO–STI 3 2.72235 33 JKSE-STI 1 2.97436 11 AXJO–STI 4 2.01045 34 JKSE-STI 2 2.86419 12 AXJO-STI 5 2.00132 35 JKSE-STI 3 2.52264 13 HSI-NZ50 3 1.68258 36 JKSE-STI 4 2.75521 14 HSI-NZ50 1 3.00199 37 JKSE-STI 5 2.48095 15 HSI-NZ50 2 3.05232 38 JKSE-STI 6 1.82979 16 HSI-NZ50 3 3.03422 39 JKSE-STI 7 2.09125 17 HSI-NZ50 4 2.34607 40 N225-NZ50 4 2.71723 18 HSI-NZ50 5 2.60850 41 N225-SSEC 1 2.12142 19 HSI-NZ50 6 3.37010 42 SSEC-DJIA 7 1.97202 20 HSI-STI 1 2.56357 43 SSEC-N225 7 1.91245 21 HSI-STI 2 2.30390 44 TAIEX-DJIA 2 2.03145 22 HSI-STI 3 2.90660 45 TAIEX-DJIA 6 1.89278 23 HSI-STI 4 2.19406 46 TAIEX-JKSE 6 1.70276
Nilai t tabel: (n = 88; ɑ = 0.05) = 1.66235
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019
ISSN 2579-5791 (Paper) ISSN 2550-0856 (Online) Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
Hasil  pengujian  VECM  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  8,  didapat  empat  puluh enam pasangan indeks bursa yang memiliki nilai t hitung yang melampaui nilai t tabel sebesar  1.66235.  Hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  indeks  bursa  kawasan Asia  Pasifik  yang  diteliti  terkorelasi.  Penelitian  ini  juga  menunjukkan  bahwa  indeks bursa Jepang (N225) dan indeks bursa China (SSEC) terintegrasi dalam keseimbangan jangka panjang.
Tabel 9. Hasil Koefisien Korelasi
Sumber: Hasil pengolahan data pada EViews, 2019
Adapun  koefisien  korelasi  yang  dihasilkan  pada  penelitian  ini  seluruhnya menunjukkan  nilai  yang  positif.  Tingkat  koefisien  korelasi  yang  dihasilkan  bernilai positif  menunjukkan  bahwa  investor  tidak  cocok  bagi  investor  untuk  melakukan diversifikasi  portofolio  pada  indeks  bursa  pada  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik. Hal tersebut dikarenakan tingkat risiko yang dihadapi investor asing dalam berinvestasi pada pasar modal dengan tingkat korelasi positif lebih besar. Ini berarti bahwa H 0 pada penelitian ini diterima dan H A penelitian ini ditolak.

## IMPLIKASI PENELITIAN
Implikasi  teoritis  yang  berkaitan  dengan  penelitian  ini  memperkuat  teori  dari integrasi pasar modal tersebut, yaitu integrasi pasar modal berpeluang besar terjadi pada pasar modal di satu kawasan regional. Implikasi praktis yang diperoleh dalam penelitian ini  yaitu  penelitian  ini  bisa  memberikan  pertimbangan  bagi  investor  asing  yang  akan melakukan  diversifikasi  portofolio  internasional  pada  pasar  modal  di  kawasan  Asia Pasifik,  terutama  pada  pasar  modal  di  sembilan  negara  kawasan  Asia  Pasifik  yang diteliti.

## SIMPULAN
Simpulan yang dapat diperoleh dari hasil penelitian di atas yaitu terjadi integrasi pada  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  yang  ditunjukkan  oleh  adanya  tujuh  buah vektor kointegrasi  pada  pengujian kointegrasi.  Penelitian ini juga menunjukkan bahwa terdapat  satu  pasangan  indeks  yang  terintegrasi  dalam  keseimbangan  jangka  panjang, yaitu  Nikkei  225  Index  (Jepang)  dan  SSEC  Index  (China).  Hal  tersebut  menunjukkan secara umum pergerakan indeks bursa yang diteliti bergerak searah.
Penelitian  ini  juga  menunjukkan  pasar  modal  di  kawasan  Asia  Pasifik  yang diteliti tidak cocok bagi investor untuk melakukan diversifikasi portofolio internasional. Hal  tersebut  dikarenakan  tingkat  korelasi  yang  ditunjukkan  pada  hasil  penelitian terhadap indeks bursa Asia Pasifik menunjukkan nilai korelasi yang positif.
Adapun  saran  yang  dapat  diberikan  yaitu,  bagi  investor,  agar  dapat mempertimbangkan  kembali  dalam  memutuskan  berinvestasi  di  pasar  modal  Asia Pasifik. Investor sangat disarankan untuk melakukan analisis fundamental dan teknikal terlebih  dahulu  sebelum  melakukan  investasi  di  pasar  modal  kawasan  Asia  Pasifik. Adapun saran bagi peneliti yaitu agar dapat menambahkan variabel pasar modal lainnya di kawasan Asia Pasifik dalam penelitian selanjutnya.
Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43

## DAFTAR PUSTAKA
Aamir,  M.,  &  Shah,  S.  A.  (2018).  Determinants  of  Stock  Market  Co-Movements between Pakistan and Asian Emerging Economies. Journal of Risk and Financial Management , 11 (32), 1–14. https://doi.org/10.3390/jrfm11030032
Adisetiawan,  R.  (2017).  Globalisasi  Pasar  Modal  Dunia  Dan  Pengaruhnya  Terhadap Pasar  Modal  Indonesia. EKONOMIS :  Journal  of  Economics  and  Business , 1 (1), 10–17. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v1i1.19
Ali,  R.,  Liu,  Y.,  Rehman,  R.  U.,  &  Zheng,  Y.  (2017).  Does  U.S.  Sub-Prime  Crisis Impede  Asian  Equity  Indices  Integration  Strengthens?:  An  Ardl-Bounds  Testing
Approach. The Journal of Developing Areas , 51 (1), 259–293. https://doi.org/10.1353/jda.2017.0015
Anriansyah,  I.,  Siregar,  H.,  &  Maulana,  T.  N.  A.  (2018).  Pengaruh  Guncangan Makroekonomi  terhadap  Integrasi  Pasar  Modal  di  ASEAN-5. Jurnal  Aplikasi Bisnis Dan Manajemen , 4 (1), 52–61. https://doi.org/10.17358/jabm.4.1.52
Artini, L. G. S., Aryati, N. T., Lestari, P. V., Darmayanti, N. P. A., & Sudiartha, G. M. (2017).  Analisis  Fundamental  Makro  dan  Integrasi  Pasar  Saham  Dunia  Dengan Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis  Dan  Kewirausahaan , 11 (2), 128–135. https://doi.org/10.24843/MATRIK:JMBK.2017.v11.i02.p03
Bhunia,  A.,  &  Yaman,  D.  (2017).  Is  There  a  Causal  Relationship  Between  Financial Markets  in  Asia  and  the  US? Lahore  Journal  of  Economics,  Department  of Economics, The Lahore School of Economics , 22 (1), 71–90. https://doi.org/10.35536/lje.2017.v22.i1.a4
Boamah,  N.  A.  (2017).  The  global  financial  market  integration  of  selected  emerging markets. International  Journal  of  Emerging  Markets , 12 (4),  683–707. https://doi.org/10.1108/IJoEM-11-2015-0241
Chien, M. S., Lee, C. C., Hu, T. C., & Hu, H. T. (2015). Dynamic Asian stock market convergence:  Evidence  from  dynamic  cointegration  analysis  among  China  and ASEAN-5. Economic Modelling , 51 (1), 84–98.
https://doi.org/10.1016/j.econmod.2015.06.024
Dao,  N.  T.,  &  Elisabeta,  P.  (2016).  Financial  integration  and  diversification  benefits:
China  and  ASEAN4  countries. Managerial  Finance , 42 (5),  496–514. https://doi.org/10.1108/MF-12-2014-0300
Endri.  (2009).  Integrasi  Pasar  Saham  Kawasan  Perdagangan  Bebas  ASEAN  -  China.
Jurnal Manajemen Bisnis , 2 (2), 121–139.
Ersabathari,  R.  V.,  &  Muharam,  H.  (2017).  Integrasi  Pasar  Modal  Asean  6  Periode Tahun 2007-2016. Diponegoro Journal of Management , 6 (3), 1–15.
Farhani,  R.,  Mhamdi,  G.,  Aguir,  A.,  &  Smida,  M.  (2015).  Effect  of  Financial Liberalization on the Probability of Occurrence of Banking Crises. Expert Journal of Economics , 3 (1), 14–21.
Gupta,  H.,  Sherpa,  D.,  &  Kaur,  R.  (2019).  Dynamics  of  Interdependencies  of  Asian Stock  Markets:  An  Empirical  Study.:  EBSCOhost. The  IUP  Journal  of  Applied Finance , 25 (1), 21–35.
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE . Husnan,  S.  (2009). Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Managerial Finance . https://doi.org/10.1108/MF-08-2012-0187
Joyo,  A.  S.,  &  Lefen,  L.  (2019).  Stock  market  integration  of  Pakistan  with  its  trading partners:  A  multivariate  DCC-GARCH  model  approach. Sustainability (Switzerland) , 11 (2), 1–23. https://doi.org/10.3390/su11020303
Vol. 4, No. 1, 2020, pp. 30 - 43
Loong,  T.  K.,  &  Har,  W.  P.  (2017).  Global  Share  Market  Integration  and Diversification:  A  Study  of  Asian  Emerging  Market. Asian  Economic  and Financial Review , 7 (10), 981–991.
https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2017.710.981.991
Morales,  L.,  &  Andreosso-O’Callaghan,  B.  (2018).  Understanding  market  inefficiency in  the  East  Asian  region  during  times  of  crisis. Journal  of  Southeast  Asian Economies , 35 (3), 449–469. https://doi.org/10.1355/ae35-3h
Pratama,  Y.  I.  P.  (2015).  Analisis  Kointegrasi  dan  Potensi  Contagion  Effect  Antara Pasar  Saham  Negara  Kawasan  Eropa  dan  Indonesia. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Brawijaya , 4 (2), 1–16.
Rasyidin.  (2016).  Integrasi  Pasar  Modal  ASEAN  Pasca  Pemberlakukan  MEA. Jurnal Visioner & Strategis , 5 (2), 17–24.
Saji,  T.  G.  (2014).  Has  the  Global  Financial  Crisis  Made  India’s  Stock  Market  More Independent? IUP Journal of Applied Finance , 20 (4), 83–93.
Samadder,  S.,  &  Bhunia,  A.  (2018).  Integration  Between  Indian  Stock  Market  and Developed  Stock  Markets. Journal  of  Commerce  &  Accounting  Research , 7 (1), 13–23.
Seth, N., & Sharma, A. K. (2015). International stock market efficiency and integration: Evidences  from  Asian  and  US  markets. Journal  of  Advances  in  Management Research , 12 (2), 88–106. https://doi.org/10.1108/JAMR-07-2011-0010 Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  Investasi,  Teori  dan  Aplikasi . Portofolio  dan Investasi: Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: Penerbit Kanisius.
Veerappa,  B.  S.  (2016).  Cointegration  of  Asian  Stock  Markets:  Empirical  Evidence from  India. International  Journal  of  Financial  Management , 6 (2),  25–40. https://doi.org/10.21863/ijfm/2016.6.2.030
Wahyuni,  N.  C.  T.,  &  Darmayanti,  N.  P.  A.  (2019).  Pembentukan  Portofolio  Optimal Berdasarkan  Model  Indeks  Tunggal  Pada  Saham  Indeks  IDX30  di  BEI. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana . https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i06.p19
Zubir,  Z.  (2011). Manajemen  Portofolio  (Penerapannya  Dalam  Investasi  Saham) . Jakarta: Salemba Empat . https://doi.org/10.26740/bisma.v1n2.p103-118