Volume 01  Nomor 02  2019 ISSN: Online 2655-6499
Profil Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur dan Determinannya
Indah Permata Sari 1 , Erni Masdupi 1*
1 Universitas Negeri Padang e-mail: indahpermatasariprm@gmail.com ; emasdupi@gmail.com
*corresponding author

## Abstract
Perusahaan manufaktur merupakan sektor terbesar yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Banyak  perusahaan  yang  sudah  berkembang  dan  memiliki  keuntungan  yang  besar.  Sehingga menarik  pemegang  saham  untuk  melakukan  investasi  dengan  harapan  mendapatkan keuntungan  berupa  dividen.  Agar  dapat  berinvestasi  di  perusahaan  manufaktur  yang  tepat, pemegang saham perlu untuk mengetahui profil kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur dan faktor penentunya seperti profitabilitas, leverage, likuiditas, pertumbuhan perusahaan, dan ukuran  perusahaan.  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  dalam  periode  2013-2017  dan  sampel  dipilih  berdasarkan  metode  purposive sampling  sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak  220  perusahaan-tahun  pengamatan.  Data penelitian merupakan data sekunder yang diambil dari situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI).
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  profitabilitas  (ROA),  leverage  (DER),  likuiditas  (CR), pertumbuhan perusahaan (Growth), dan ukuran perusahaan (Size) sebagai variabel independen serta kebijakan dividen (DPR) sebagai variabel dependen. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa  sebaran  data  pada  variabel  kebijakan  dividen,  profitabilitas,  leverage,  likuiditas,  dan pertumbuhan perusahaan terbilang cukup baik. Ini terlihat dari nilai standar deviasi yang lebih kecil  dari  nilai  rata-rata  (mean).  Sedangkan  pada  variabel  ukuran  perusahaan  nilai  satndar deviasi lebih besar daripada nilai rata-rata (mean). Sehingga sebaran data menjadi kurang baik. Ini menunjukkan terdapat perbedaan yang jauh antara nilai terendah dengan nilai tertinggi dari variabel  ukuran  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  statistik  deskriptif  tersebut  perusahaan manufaktur cenderung membagikan dividen dalam jumlah yang cukup besar.
Keywords:  k ebijakan  dividen,  profitabilitas,  leverage,  likuiditas,  pertumbuhan  perusahaan, dan ukuran perusahaan

## Latar Belakang
Perusahaan  menerbitkan  saham  untuk  mendapatkan  modal  berupa  dana  dari  pemegang  saham.  Sehingga perusahaan  harus  mampu  mengelola  dana  yang  diterima  dari  pemegang  saham  dengan  sebaik  mungkin.  Bagi pemegang saham, memberikan dana kepada perusahaan tidak hanya diberikan dengan cuma-cuma. Akan tetapi pemegang saham mengharapkan pengembalian atas dana yang telah diberikan.  Pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham salah satunya dapat berupa dividen. Untuk memberikan dividen tersebut pihak perusahaan harus mempertimbangkan beberapa hal agar kebijakan yang dilakukan dalam menentukan dividen tidak merugikan kedua  belah  pihak  baik  perusahaan  maupun  pemegang  saham.  Salah  satu  perusahaan  yang  termasuk  sering membagikan  dividen  kepada  pemegang  saham  adalah  perusahaan  manufaktur.  Perusahaan  manufaktur merupakan salah satu perusahaan yang tergolong besar dan mendominasi dalam Bursa Efek Indonesiia. Dimana pada tahun 2017 tercatat bahwa ekonomi Indonesia tumbuh sebanyak 5,07% dengan nilai Produk Domestik Bruto (PDB) atas dasar harga berlaku sebesar Rp13.588,8 triliun. Bahwa dari jumlah tersebut, perusahaan manufaktur menyumbang  PDB  mencapai  Rp2.739,4  triliun.  Tidak  hanya  itu  saja,  berdasarkan  data  yang  dirilis  Badan Koordinasi  Penanaman  Modal  (BPKM).  realisasi  investasi  industri  manufaktur  pada  2018  mencapai  Rp222,3 triliun. Realisasi investasi industri makanan terbesar pada penanaman modal dalam negeri (PMDN) senilai Rp39,1 triliun. Lalu industri kimia dan farmasi dengan nilai investasi sebesar Rp13,3 triliun (Angraeni dalam Sindo News, 2019).  Tingginya  angka  investasi  pada  perusahaan  manufaktur  tersebut,  mengisyaratkan  bahwa  perusahaan mampu  menarik  kepercayaan  pemegang  saham  untuk  menginvestasikan  uang  mereka.  Hal  ini  juga  membuat perusahaan agar tetap mempertahankan kinerja yang baik sehingga pada akhirnya bisa mengambil kebijakan untuk memberikan dividen kepada pemegang saham.
Untuk  mengukur  kebijakan  dividen  perusahaan  itu  sendiri  digunakan dividend  payout  ratio  (DPR). DPR mencerminkan persentase dividen dari laba per lembar sahamnya yang diperoleh oleh perusahaan yang dibagikan sebagai  dividen  kepada  pemegang  saham.  Agar  dapat  memberikan  dividen  yang  optimal  bagi  perusahaan  dan pemegang  saham,  perusahaan  harus  mempertimbangkan  berbagai  aspek.  Termasuk  faktor-faktor  yang mempengaruhi perusahaan dalam menentukan dividen. Sebelumnya beberapa peneliti telah melakukan penelitian mengenai  kebijakan  dividen.  Namun  pada  penelitian  tersebut  terdapat  berbagai  macam  faktor  yang  dapat mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan. Beberapa faktor di antaranya yang sering digunakan oleh peneliti untuk  mengetahui  faktor  yang  mempengaruhi  dividen  adalah  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan, leverage, profitabilitas, dan likuiditas. Beberapa dari penelitian yang telah dilakukan tersebut juga menemukan hasil yang berbeda-beda.

## Teori Kebijakan Dividen
Jaara, et al (2018) menjelaskan beberapa teori mengenai kebijakan dividen di antaranya sebagai berikut:

## Signalling Theory
Teori ini menjelaskan bahwa informasi perusahaan dalam membagikan dividen kepada pemegang saham akan memberikan sinyal positif terhadap kondisi perusahaan tersebut.

## Pecking Order Theory
Terdapat  dua  sudut  pandang  pada  teori  ini.  Pertama,  perusahaan  lebih  suka  pendanaan  internal  daripada hutang agar menghindari biaya yang berkaitan dengan hutang. Kedua, hutang bisa dimanfaatka karena biaya dari hutang tersebut bisa mengurangi pajak.

## Agency Theory
Masalah  keagenan  ( agency  problem )  merupakan  masalah  yang  timbul  akibat  konflik  kepentingan  antara manajer (agen pemegang saham) dengan pemegang saham karena adanya pemisahan tugas manajemen perusahaan dengan para pemegang saham (Jaara, et al. 2018).
Biaya agensi adalah biaya, seperti mengurangi harga saham, asosiasi dengan potensial konflik antara manajer dan investor ketika kedua kelompok saling berbeda (Jaara, et al. 2018).

## Dividen
Menurut  Samrotun  (2015)  dividen  merupakan  laba  bersih  perusahaan  yang  sebagian  dibagikan  kepada pemegang sahamsesuai proporsi saham yang dimiliki oleh masing-masing pemegang saham.

## Macam-macam Dividen
Brigham dan Houston (2006) terdapat beberapa macam dividen, yaitu: (1) dividen tunai ( cash dividend), (2) dividen aktiva selain kas ( property dividend) , (3) dividen dengan utang wesel ( script dividend) , (4) dividen likuidasi ( liquidating dividend) , (5) dividen saham ( stock dividend).

## Pembayaran Dividen
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2006)  ada  beberapa  prosedur  pembayaran  dividen,  yaitu:  (1)  tanggal pengumuman  ( declaration  date) ,  (2)  tanggal  pencatatan  pemegang  saham  ( record  date) ,  (3)  tanggal ex-dividend ,  (4) tanggal pembayaran ( payment date).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan keputusan yang diambil perusahaan terkait dengan dividen, apakah laba akan dibagi kepada pemegang saham atau laba akan ditahan sebagai laba ditahan untuk pembiayaan investasi di masa yang akan datang (Samrotun, 2015).
Ada tiga macam pembagian dividen, yaitu: (1) Constant Dividend Payout Ratio (2) Stable Per Share Dividend (3) Reguler Dividend Plus Extra .

## Profitabilitas
Rizaldi (2013) menyatakan profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam suatu  periode.  Sehingga  perusahaan  berusaha  untuk  memaksimalkan  efektifitas  dan  efisiensinya  dalam menjalankan aktivitas perusahaan.

## Leverage
Leverage merupakan  perimbangan  penggunaan  hutang  dengan  modal  sendiri  dalam  suatu  perusahaan. Semakin  besar  rasio leverage menunjukkan  semakin  besar  kewajibannya  dan  nilai  rasio  yang  semakin  rendah menujukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya semakin bagus.

## Likuiditas
Likuiditas merupakan kemampuan perusahaan melunasi seluruh kewajiban jangka pendeknya dan mendanai operasional  usaha  (Suharli,  2006).  Perusahaan  dengan  likuiditas  yang  baik  akan  membagikan  labanya  kepada pemegang saham dalam bentuk tunai.

## Pertumbuhan Perusahaan
Tingkat  pertumbuhan  perusahaan  yang  semakin  tinggi  akan  meningkatkan  peluang  perusahaan  untuk melakukan  ekspansi  bisnis  sehingga  dana  perusahaan  digunakan  untuk  membiayai  perluasan  bisnis  tersebut. Akibatnya dana untuk membayar dividen berkurang dan menurunkan ratio pembayaran dividen.

## Ukuran Perusahaan
Perusahaan  dengan  ukuran  yang  lebih  besar  akan  memiliki  kemudahan  mengakses  pasar  modal  dan mempermudah  perusahaan  memperoleh  dana  sehingga  memungkinkan  perusahaan  membayar  dividen  dengan jumlah yang besar (Widicahyono dan Sudiyanto, 2015).

## Metode
Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2013-2017, sehingga terdapat total populasi sebanyak 159 perusahaan manufaktur.
Adapun kriteria dalam pengambilan sampel dengan teknik purposive sampling pada penelitian ini adalah:
a. Perusahaan Manufaktur yang sudah dan masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2013 sampai dengan 2017.
b. Perusahaan sampel memiliki data keuangan yang lengkap selama periode pengamatan yaitu tahun 2013-2017.
c. Perusahaan sampel selalu menerbitkan dan mempublikasikan laporan keuangan selama periode tahun 2013- 2017.
d. Perusahaan sampel Manufaktur selalu membagikan dividen selama 5 (lima) periode tahun 2013-2017 penelitian.
e. Perusahaan menyajikan datanya secara lengkap yang mencakup data variabel yang sedang diteliti.
Berdasarkan kriteria di atas maka diperoleh sampel sebanyak 44 perusahaan selama 5 tahun penelitian 2013- 2017. Sehingga terdapat data observasi sebanyak 220 perusahaa-tahun.

## Variabel Dependen
Varibel  dependen  adalah  variabel  yang  dipengaruhi  oleh  variabel  lainnya.  Nafi’ah  (2011)  memproksikan kebijakan dividen dengan dividend payout ratio (DPR) . DPR dapat dirumuskan sebagai berikut:

## Variabel Independen
Variabel independen adalah variabel yang mempengaruhi variabel dependen.
Profitabilitas (X 1 )
Lopolusi  (2013)  menggunakan  return  on  Assets  (ROA)  untuk  mengukur  profitabilitas.  Profitabilitas  dapat dihitung dengan rumus berikut:
Leverage (X 2 )
Pada penelitian ini leverage akan diukur dengan menggunakan debt to equity ratio (DER) . DER dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut (Samrotun, 2015):
Likuiditas (X 3 )
Menurut Labhane dan Mahakud (2016) likuiditas diukur dengan current ratio (CR) dengan rumus berikut:
Pertumbuhan Perusahaan (X 4 )
Dalam penelitian ini pertumbuhan perusahaan diukur menggunakan proksi growth (Yusof dan Ismail, 2014) . Growth dapat dirumuskan dengan berikut ini:
Ukuran Perusahaan (X 5 )
Ukuran perusahaan diproksikan dengan natural log dari total aset:
DPR=
× 100% CR = x 100% Growth = × 100% ROA = x 100% Size = Ln Total Assets
DER = x 100%

## Statistik Deskriptif
Pada penelitian ini, kebijakan dividen diukur dengan dividend payout ratio (DPR) yaitu perbandingan antara dividend per share (DPS) yang dibagikan dengan earning per share (EPS) yang diperoleh oleh perusahaan. Melalui Tabel 1 terlihat bahwa rata-rata DPR sebesar 0,36 yang artinya secara rata-rata perusahaan manufaktur dari tahun 2013-2017  memiliki  rasio  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham  sebesar  36%  dari  laba  bersih  yang diperoleh perusahaan. Sedangkan nilai standar deviasi  perusahaan manufaktur dalam rentang waktu 2013-2017 sebesar 0,21500 yang artinya ukuran dispersi atau penyebaran data dari nilai rata-ratanya adalah 21,50%. Dalam hal ini nilai rata-rata dari DPR lebih besar daripada standar deviasinya sehingga mengidentifikasi sebaran data yang cukup baik. Nilai maksimum DPR sebesar 0,99 pada perusahaan H.M. Sampoerna Tbk. tahun 2017. Sedangkan DPR  terendah  sebesar  0,06  yang  artinya  perusahaan  mengambil  kebijakan  untuk  membagikan  dviden  kepada pemegang saham sebesar 6% dari laba bersih yang diperoleh.
Profitabilitas dalam penelitian ini diproksikan dengan return on assets (ROA). Pada Tabel 1 dapat diketahui bahwa nilai minimum ROA perusahaan manufaktur dari tahun 2013-2017 adalah sebesar 0,00 pada perusahaan Goodyear  Indonesia  Tbk.  pada  tahun  2017.  Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tidak  mampu menghasilkan laba sehingga perusahaan dalam kondisi stagnan dengan tingkat ROA sebesar 0% dari penggunaan keselurahan  aset  yang  dimiliki.  Kemudian  nilai  maksimum  yang  didapat  adalah  sebesar  0,69  pada  perusahaan Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk.  pada  tahun  2014.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu menghasilkan laba sebesar 69% dari total aset yang dimiliki perusahaan tersebut.
Sedangkan  nilai  rata-rata  ROA  perusahaan  manufaktur  dari  tahun  2013-2017  adalah  sebesar  0,1118. Selanjutnya standar deviasi ROA yang diketahui dari tahun 2013-2017 adalah sebesar 0,10884 yang mengartikan penyebaran data dari nilai rata-ratanya dalah 10,88%. Hal ini menunjukkan sebaran data dari ROA cukup baik karena nilai rata-rata yang lebih tinggi dari standar deviasi yang didapat.
Leverage dalam  penelitian  ini  diproksikan  dengan  DER (Debt  to  Equity  Ratio) yaitu  membandingkan  total hutang yang dimiliki perusahaan dengan total ekuitas yang dimilki oleh perusahaan untuk membiayai kegiatan operasionalnya.  Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  disajikan  pada  Tabel  1  dapat  diketahui  bahwa  perusahaan manufaktur selama rentang waktu 2013-2017 memiliki nilai minimum DER adalah sebesar 12% yang terdapat pada perusahaan  Duta  Pertiwi Nusantara  Tbk.  pada tahun 2016 yang berarti perusahaan tersebut pada tahun terkait hanya menggunakan hutang sebesar 0,12 kali dari modal untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Sedangkan nilai maksimum yang diperoleh adalah sebesar 51,5%% pada perusahaan Indal Alluminium Industry Tbk. pada tahun 2014 yang menunjukkan bahwa jumlah hutang perusahaan tersebut 5,15 kali lebih banyak dari modalnya.
Selain itu, nilai rata-rata DER perusahaan manufaktur dari tahun 2013-2017 adalah sebesar 0,8386. Hal ini menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan manufaktur memiliki  jumlah  hutang sebesar 83,86% terhadap modal yang  digunakan  untuk  membiayai  kegiatan  operasionalnya.  Sedangkan  standar  deviasi  perusahaan  manufaktur yang  diperoleh  dari  tahun  2013-2017  sebesar  0,78420.  Nilai  tersebut  mengartikan  penyebaran  data  DER  atau penyimpangan titik-titik dari nilai rata-ratanya adalah sebesar 78,42% yang terbilang cukup baik.
Likuiditas diproksikan dengan Current Ratio (CR). Melalui Tabel 1 dapat diketahui bahwa nilai minimum CR sebesar 0,53 dan nilai maksimum sebesar 15,16. Hal tersebut menunjukkan bahwa besarnya nilai CR pada sampel penelitian ini berkisar antara 53% sampai 1.516% dengan rata-rata 273,16% pada standar deviasi sebesar 200,06%.
Meskipun nilai rata-rata CR lebih besar dari standar deviasinya, akan tetapi penyebaran data CR masih belum bisa  dikatakan  baik  karena  nilai  standar  deviasi  yang  tinggi  tersebut  menandakan  bahwa  terdapat  kesenjangan antara nilai terendah dan nilai tertinggi pada CR.
Pertumbuhan  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan  proksi Growth .  Melalui  hasil  pengujian  statistik deskriptif pada Tabel 1 dapat diketahui bahwa nilai minimum Growth sebesar -44,00 pada tahun 2015 perusahaan Charoen Pokphand Indonesia Tbk. dan nilai maksimum sebesar 48,34 pada perusahaan Indal Alluminium Industry Tbk. di tahun 2015. Hal tersebut menunjukkan bahwa besarnya nilai Growth pada sampel perusahaan manufaktur ini berkisar antara -44% sampai 48%. Sedangkan nilai rata-rata Growth sebesar 9,62% dengan nilai standar deviasi pada penelitian ini dalam rentang waktu 2013-2017 sebesar 13,36. Hal ini mengindikasikan bahwa penyebaran data pertumbuhan  perusahaan  tidak  baik,  karena  nilai  rata-rata growth lebih  kecil  dari  standar  deviasi.  Sehingga penyebaran data menunjukkan hasil yang tidak normal dan menyebabkan bias.
Dalam  penelitian  ini  ukuran  perusahaan  diproksikan  dengan  menggunakan Size.  Size dihitung  dengan menghitung log natural dari total aset yang dimiliki setiap perusahaan manufaktur. Pada Tabel 1 terlihat rata-rata Size periode  2013-2017  sebesar  19.042  yang  berarti  secara  rata-rata  perusahaan  manufaktur  memiliki  total  aset sebesar Rp19.042 milyar dalam hitungan log natural.
Sedangkan nilai maksimum dari Size adalah 295.646 yaitu pada perusahaan Astra Internasional tahun 2017 yang berarti perusahaan tersebut memiliki ukuran perusahaan terbesar dengan total aset Rp295.646 milyar. Untuk nilai minimum sebesar 139 pada perusahaan Lion Metal Works Tbk. tahun 2014 yang berarti bahwa perusahaan memiliki ukuran perusahaan yang paling kecil di antara perusahaan lainnya denggan total aset yang dimiliki sebesar Rp139 milyar. Sementara itu, nilai standar deviasi Size perusahaan manufaktur dari tahun 2013-2017 adalah sebesar 47.615,93 yang berarti  variasi penyebaran  data  dari total  aset  atau  penyimpangan titik-titik data dari  nilai rata- ratanya  sebesar  47.615.  Penyebaran  data  untuk  ukuran  perusahaan  tergolong  kurang  baik  karena  nilai  standar deviasi menunjukkan angka yang lebih besar dari nilai rata-rata size.

## Daftar Rujukan
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston.  2006 .  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kesepuluh.  Jakarta: Salemba Empat.
Jaara, et al. (2018). The Determinant of Dividend Policy for Non Financial Companies in Jordan .  International Journal of Economics and Financial Issues , 2018, 8(2), 198-209.
Labhane, Nishant B. dan Mahakud. 2016. Determinant of Dividend Policy of Indian Companies: A Panel Data Analysis . at University of Wollongong on par.sagepub.com.
Lopolusi,  Ita.  (2013).  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen  Sektor  Manufaktir  yang Terdaftar di PT. Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya Vol. 2 No. 1.
Nafi’ah, Zumrotun. (2011). Strategi dan Stabilitas Pembayaran Dividen . Jurnal STIE , Vol. 3, No. 2.
Rizaldi,  Amala  Mohammad  Nanda.  (2013).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen Payout Ratio Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di BEI. Fakultas Ekonomi Universitas Dian Nuswanto Semarang.
Samrotun,  Yuli  Chomsatu.  (2015).  Kebijakan  Dividen  Dan  Faktor  –  Faktor  Yang  Mempengaruhinya. Jurnal Paradigma Vol. 13, No. 01.
Suharli, Michell. (2006). Studi Empiris Mengenai Pengaruh Profitabilitas Leverage, dan Harga Saham Terhadap Jumlah Dividen Tunai. Jurnal Maksi .
Widhicahyono, Sigit dan Sugdiyatno. (2015). Determinan Kebijakan Dividend Perusahaan Non Keuangan (Studi Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2013). Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE) , Hal. 171 – 187 Vol. 22, No. 2 171 ISSN: 1412-3126.
Yusof, Yusniliyana and Suhaiza. (2016). Determinants of dividend policyof public listed companies in Malaysia. Review of International Business and Strategy Vol. 26 No. 1, pp. 88-99