Published every April, August and December

## JURNAL RISET AKUNTANSI & KEUANGAN
ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK

## Faktor-Faktor Determinan Peringkat Obligasi Perusahaan
Go Public Non-Keuagan di Indonesia
Alben Hernando1, Elvaretta Miranda2, Luvena Aileen3, Aulia Nurul4 Jurusan Keuangan, Fakultas Ekonomi, Universitas Prasetiya Mulya, BSD
Abstract. Bonds are no longer a new  instrument and it is important to be able to choose the right bond. One way that can be used is to look at the ranking of bonds, but it does not always avoid the existence of bias so from that by looking at the variables that affect the ranking is important, This research is aimed to see the variables that can influence the rating of bonds.there are several variables in the form of ROA, ROE DER, CR, and ICR. The sample used in this research is chosen by a purposive sampling method. The data obtained  consists of 16 non-financial companies listed on the IDX and  have  bondss  payable  from  2015  to  2017  and  have  been rated by Pefindo. While the regression model  used is an ordered logit regression using STATA13 software,
Keywords: bonds ranking; ordinal logit regression; purposive sampling method; pefindo; stata13.
Abstrak. Obligasi bukanlah instrumen yang asing lagi dan penting untuk dapat mengetahui memilih obligasi yang tepat. Salah  satu  cara  yang  dapat  digunakan  adalah  dengan  melihat  peringkat  obligasi,  namun  hal  tersebut  tidak  selalu menghindarkan  dari  adanya  bias  maka  dari  itu  dengan  melihat  variabel  yang  mempengaruhi peringkat merupakan hal yang  penting.  Penelitian  ini  ditujukan  untuk  melihat  variabel-variabel  yang  dapat  mempengaruhi  peringkat  obligasi. Variabel yang akan diuji adalah variabel akutansi yang terdiri ROA, ROE, DER, CR, dan ICR. Sampel yang digunakan pada  penelitian  ini  dipilih  dengan  metode  purposive  sampling.  Data  yang  didapatkan  teridiri  atas  16  perusahaan  non- keuangan yang terdaftar di BEI dan memimiliki hutang obligasi dari tahun 2015 hingga 2017 serta telah diperingkat oleh Pefindo. Sedangkan  model regresi  yang digunakan  merupakan ordered logit regression  dengan  menggunakan software STATA13.
Kata Kunci : peringkat obligasi; ordinal logit regression; purposive sampling method; pefindo; stata13.
Corresponding author. Email : albenhernando@yahoo.com 1 , elvarettamirada@gmail.com 2 , luvena.aileen15@gmail . com 3
How  to  cite  this  article. Hernando,  A.,  Miranda,  E.,  Aileen,  L.,  &  Nurul,  A.  (2018).  Faktor-Faktor  Determinan Peringkat Obligasi Perusahaan Go Public Non-Keuagan di Indonesia. . Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan Program Studi Akuntansi Fakultas Pendidikan Ekonomi Dan Bisnis Universitas Pendidikan Indonesia , 6 (2), 173–186. Retrivied from http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK/article/view/11807 History of article. Received: Mei 2018, Revision: Juli 2018, Published: Agustus 2018 Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI : 10.17509/jrak.v6i2.11807
Copyright©2018. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI
174 | Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan Vol.6 | No.2 | 2018

## PENDAHULUAN
Pasar  obligasi  dapat  dikatakan  tidak semeriah pasar saham, namun hal tersebut tidak berarti  bahwa  pasar  obligasi  tidak  berkembang. Berdasarkan perhitungan data  yang ada, didapat bahwa  pertumbuhan  jumlah  obligasi  dari perusahaan Go Public di Indonesia yang beredar dari  tahun  2016  hingga  tahun  2017  bahkan mengalami  peningkatan  sebesar  120%  ( source data:  Bloomberg) .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa ketertarikan  perusahaan-perusahaan Go  Public untuk  terjun  dalam  instrumen  obligasi  semakin meningkat.  Harapan  suatu  perusahaan  ketika menerbitkan  obligasi  adalah  adanya  investor yang akan membeli obligasi tersebut. Namun dari sinilah  letak  permasalahannya,  yaitu  hanya minoritas investor pada instrumen obligasi yang memiliki pengetahuan yang memadai sebagaimana  harusnya  dalam  menilai  suatu obligasi.
Sesuai  dengan agency  theory (Scott,  2000), seorang investor tentunya akan selalu mengharapkan  mendapatkan  keuntungan  dari kegiatan  investasi  yang  dilakukannya,  begitu juga  dengan  pihak  yang  menerbitkan  obligasi. Oleh  karena  itu,  sebagai  investor  yang menanamkan ataupun memasukkan sejulah dana di  pasar  obligasi,  seharusnya  mewaspadai  akan kemungkinan bahwa perusahaan penerbit obligasi  tidak  mampu  melunasi  pembayaran kupon atau bahkan hanya untuk mengembalikan pokok obligasinya saja. Hal ini bertujuan supaya investor  memiliki  gambaran  dan  mengetahui tinggi rendahnya risiko ketidakmampuan perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya dalam  melakukan  pembayaran,  maka  investor perlu mengetahui pentingnya memahami peringkat obligasi. Peringkat obligasi pada setiap obligasi  dapat  ditemukan  pada  badan-badan pemeringkat  investasi  (Horne  dan  Wachowicz, 2007:359),  salah  satunya  Pefindo.  Namun  tidak dapat  dipungkiri  bahwa  adanya  kemungkinan terjadi bias atas peringkat yang telah tertera pada Pefindo. Chan dan Jagadeesh (1999) menyatakan bahwa  salah  satu  faktor  yang  menyebabkan
terjadinya bias pada peringkat  atau raking obligasi yang  dikeluarkan  oleh  agen  atau  perusahaan pemeringkat  dapat  dikarenakan  agen  pemeringkat bersangkutan  tidak  memantau  kinerja  perusahaan setiap harinya, sehingga hasil yang didapat kurang spesifik.  Tidak  hanya  itu,  bias  yang  terjadi  pada peringkat  obligasi  juga  bisa  dikarenakan  adanya ketidakseimbangan  informasi  antara  pihak  agen dengan  pihak  pemilik  akibat  adanya  konflik kepentingan (Scott, 2000).  Lebih  spesifiknya lagi, pihak  perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi memiliki kepentingan agar obligasi yang diterbitkan  dapat  terjual  seluruhnya,  di  sisi  lain pihak kreditor berkepentingan terhadap penjaminan  kondisi  perusahaan  penerbit  obligasi dalam  keadaan  baik  sehingga  nantinya  tidak mendatangkan  kerugian.  Untuk  mengantisipasi terjadinya  asimetri  informasi,  sangat  penting  bagi investor untuk dapat menilai sendiri obligasi  yang ada  tanpa  harus  bergantung  pada  hasil  peringkat obligasi yang sudah ada.
Di  sinilah  penulis  ingin  mengupas  faktor- faktor yang dapat digunakan untuk menilai suatu obligasi  agar  para  investor  tidak  salah  dalam berinvestasi  di  pasar  obligasi.  Berdasarkan penelitian oleh Kamstra dkk. (2001), dinyatakan bahwa  faktor-faktor  akuntansi  dapat  digunakan untuk  memprediksi  peringkat  obligasi  secara tepat  sekitar  78%.  Oleh  karena  itu,  penelitian penulis  difokuskan  pada  faktor  akuntansi  dalam menjadi pertimbangan menilai suatu obligasi.
Menurut  beberapa  penelitian  terdahulu, faktor-faktor yang mempengaruhi penilaian suatu obligasi  yang dilihat dari  sisi  akutansi. Menurut penelitian  Tetty  Widiyastuti  dkk.  (2014), dikatakan  bahwa  rasio  likuiditas  dengan  proksi current ratio karena CR yang tinggi menunjukkan  banyaknya  aset  lancar  yang disimpan  sehingga  aset  kurang  menghasilkan return.  Perbedaan  pendapatpun  dilontarkan  oleh Ni Made Sri Kristina Sari dan Ida Bagus Badjra (2016)  yang  menyatakan  bahwa  terhadap peringkat obligasi, rasio likuiditas dengan proksi current  ratio menunjukkan  adanya  pengaruh negatif  signifikan  karena  adanya  kemungkinan bahwa perusahaan lebih  mengutamakan
pendanaan  internal,  hal  ini  menyebabkan  nilai perusahan  menurun  dengan  catatan  perusahan kurang  efisien  dengan  adanya  likuiditas  yang tinggi.
Berdasarkan  beberapa  penelitian  terdahulu, terdapat  banyak  kontradiksi  dari  hasil  yang didapatkan  masing-masing  penulis,  yaitu  faktor determinan  apa  saja  yang  dapat  mempengaruhi peringkat  obligasi.  Independen  variabel  yang digunakan  pun  beragam.  Oleh  sebab  itu,  pada kesempatan  ini  penulis  ingin  melakukan penelitian  kembali  pada  faktor-faktor  dari  sisi akuntansi  perusahaan  untuk  melihat  pengaruh variabel-variabel  independen  pada  penelitian terdahulu  terhadap  peringkat  obligasi  untuk menentukan  faktor-faktor  determinan  peringkat obligasi.  Penelitian  ini  akan  menggunakan perusahaan  terbuka  di  Indonesia  yang  memiliki hutang obligasi pada periode 3 tahun terakhir ini yaitu dari tahun 2015 hingga 2017.

## Penelitian Terdahulu
Pada penulisan ini, penulis ingin mencari dan membuktikan  faktor-faktor  yang  merupakan determinan dalam menentukan peringkat obligasi.  Pada  faktor  akuntansi  dari  sebuah perusahaan, terdapat rasio-rasio seperti likuiditas, profitabilitas,  dan leverage .  Pada  variabel independen profitabilitas, terdapat beberapa rasio di dalamnya yang dijadikan proksi oleh peneliti- peneliti  sebelumnya  seperti  ROA  dan  ROE . Menurut  Luciana  Spica  dan  Vieka  Devi  (2007) pengaruh negatif signifikan dari rasio likuiditas. Perusahaan  dengan  likuiditas  tinggi  memiliki kemungkinan bahwa perusahaan lebih mengutamakan  pendanaan  internal  daripada eksternal apabila terdapat dana yang dibutuhkan, hal  ini  menyebabkan  nilai  perusahaan  menurun dan  berdampak  pada  tingkat  obligasi  dengan catatan perusahaan kurang efisien dengan adanya likuiditas yang tinggi. Berbeda dengan sebelumnya, Ameilia dan Mulyadi (2014), Dewi dan  Nur  (2016)  menyatakan  bahwa  ROA  tidak memberikan pengaruh dalam peringkat obligasi. Kadek  dan  Gerianta  (2014),  profitabilitas  yang diproksikan dalam ROA tidak berpengaruh
terhadap  penentuan  peringkat  obligasi  hal  ini menurut  penulis  dikarenakan  sampel  yang mayoritas memiliki laba yang rendah sedangkan peringkat  obligasi  perusahaan  bersangkutan tergolong  tinggi.  Bertentangan  dengan  peneliti sebelumnya,  Desak  Nyoman  Sri  Werastuti (2015)  dan  Kingkin  Sandra  Melani  dan  Paulus Sulluk (2013) menyatakan bahwa ROA memiliki pengaruh positif terhadap kemungkinan peningkatan  peringkat  obligasi  karena  terdapat kemungkinan  apabila  perusahaan  menghasilkan keuntungan  dan  berpengaruh  pada  probabilitas perusahaan  melunasi  kewajibannya  dan  dapat sustain untuk  jangka  waktu  lama  selain  itu,  hal ini  juga  dapat  menunjukkan  bahwa  perusahaan mampu meminimalisir risiko likuiditas. Keuntungan  yang  didapat  tersebut  juga  dapat menjamin pembayaran kewajiban perusahaan.
Hilda (2013)
menyatakan bahwa profitabilitas (ROE) berpengaruh pada peringkat obligasi  hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang berjalan dengan baik operasionalnya menunjukkan  perusahaan  yang  sehat,  dan  kecil kemungkinan  untuk  bangkrut.  Tetty,  Djumahir, dan Nur (2014) tidak ditemukan hubungan antara ROE dengan peringkat obligasi, tingkat keuntungan  yang  tinggi  tidak  mencerminkan perusahaan  yang  mempunyai profit tinggi memiliki  masa  depan  yang  baik  terlebih  dalam membayar kewajibannya.
Pada  pengujian  terhadap  variabel current ratio ,  didapatkan  hasil  yang  tidak  selalu  sama pada seluruh jurnal yang ada. Seperti jurnal dari Luciana  Spica  dan  Vieka  Devi  (2007)  yang menyatakan  bahwa  dari  hasil  pengujiannya didapatkan current  ratio memberikan  pengaruh yang  positif  signifikan.  Hal  tersebut  berarti pergerakan  antara  rasio  lancar  rata-rata  yang dimiliki  perusahaan  dengan  pengaruh  yang diberikan pada peringkat obligasi sejalan. Seperti halnya  yang  terjadi  pada  penelitian  Dewi  Noor Partiningsih dan Nur Fadjrih Asyik (2016) yang juga  hasilnya  berpengaruh  positif  signifikan. Pada  penelitiannya,  sampel  yang  digunakan adalah perusahaan non keuangan yang memiliki
nilai  rasio  lancar  kurang  dari  aturan  umum sehingga hal ini mengindikasikan dari rendahnya nilai  likuiditas  yang  ada  berujung  pada  risiko likuiditas yang ikut meningkat dan menyebabkan tingkat  pengembalian  yang  menurun,  serta menunjukkan  adanya  risiko default. Munculnya kemungkinan risiko default ini akan berpengaruh negatif  pada  peringkat  obligasi  perusahaan tersebut.
Di  sisi  lain,  hasil  penelitian  dari  Kingkin Sandra Melani dan Paulus Sulluk (2013) dan Ni Made Kristina Sari dan Ida Bagus Badjra (2016) menunjukkan  bahwa current  ratio berpengaruh negatif  tidak  signifikan  pada  peringkat  obligasi. Menurut  mereka, current  ratio yang  tinggi menunjukkan  likuiditas  yang  tinggi  namun kurang  efisien  dalam  memanfaatkan  kas  yang ada,  namun current  ratio yang  rendah  juga menunjukkan  bahwa  perusahaan  kurang  sehat dalam pengelolaan kasnya.
Hasil  yang  lebih  bertentangan  dinyatakan oleh  Hilda  Indria  Septyawanti  (2013),  Ameilia Damayanti dan Mulyadi (2014), Tetty Widiyastuti,  Djumahir,  dan  Nur  Khusniyah (2014).  Hasil  pengujian  mereka  menyatakan bahwa current  ratio tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan.  Hal  ini  dikarenakan  tingginya current  ratio tidak  selalu  mengindikasikan perusahaan  tersebut  memiliki  peringkat  yang baik  dikarenakan  adanya  kemungkinan  bahwa penerbit  peringkat  lebih  mempertimbangkan laporan arus kas yang dinilai lebih detil.
Pengujian  pengaruh leverage difokuskan dengan  menggunakan  nilai  dari debt  to  equity ratio-nya.  Mayoritas  dari  jurnal  terdahulu  yang telah dipilih penulis dan telah meneliti pengaruh DER  terhadap  peringkat  obligasi  menunjukkan adanya  pengaruh  yang  tidak  signifikan  antara kedua  variabel.  Seperti  pada  pernyataan  dari Luciana  Spica  dan  Vieka  Devi  (2007)  dan  Ni Made Kristina Sari dan Ida Bagus Badjra (2016) bahwa  pengaruh  yang  diberikan  DER  positif pada  peringkat  obligasi.  Hal  ini  dikarenakan asumsi  dari  penulis  bahwa  tingginya  tingkat leverage tidak  selalu  berujung  pada  kegagalan pembayaran serta tingginya potensi arus kas yang negatif, kemampuan perusahaan dalam mengelola leverage dengan baik dapat
memberikan  hasil  yang  positif  dan profit pada perusahaan  ke  depannya.  Berbeda  dengan  apa yang  dinyatakan  oleh  Hilda  Indria  Septyawanti (2013),  menurut  Desak  Nyoman  Sri  Werastuti (2015) dan N. Agus Sunarjanto dan Daniel Tulasi (2013)  hasil  penelitian  yang  mereka  dapat  juga menunjukkan  adanya  pengaruh,  namun pengaruh negatif  antara  tingkat leverage dan  peringkat obligasi  yang  berpengaruh  pada  kemampuan perusahaan  untuk  membayar.  Jika leverage sudah terlalu  tinggi  maka  kewajiban  perusahaan  akan semakin  tinggi.  Hal  ini  ditakutkan  perusahaan akan  mengalami  kesulitan  untuk  membayar kewajibannya.  Sedangkan  di  sisi  lain  hasil pengujian Ameilia Damayanti dan Mulyadi (2014) menyatakan tidak adanya pengaruh yang diberikan DER terhadap peringkat obligasi.
Pada  penelitian  ini,  penulis  ingin  mengkaji ulang  beberapa  independen  variabel  dari penelitian  terdahulu  yang  memiliki  hasil kontradiksi  dan  menguji  independen  variabel baru  yang  penulis  rasa  memiliki  pengaruh terhadap  dependen  variabel  penelitian  ini  yang merupakan  peringkat  obligasi.  Berdasarkan penelitian  terdahulu,  penulis  ingin  mengkaji ulang  variabel  ROA,  ROE,  DER,  dan  CR. Profitabilitas yang diukur dengan ROA dan ROE menunjukkan seberapa efektif perusahaan mendapatkan keuntungan dengan memanfaatkan aset dan ekuitas yang dimiliki. Pada sisi leverage yang diproksikan dengan DER, digunakan untuk melihat  seberapa  besarnya  hutang  yang  dimiliki oleh  sebuah  perusahaan,  serta  kemampuan perusahaan dalam membayar bunga dari obligasi. Sedangkan  pada  sisi  likuiditas  diproksikan dengan current  ratio ,  merupakan  rasio  yang dapat  menunjukkan  tingkat  kemampuan  suatu perusahaan  dalam  pengelolaan  dana  perusahaan untuk memenuhi kewajiban yang dimiliki.
Terdapat variabel baru yang ingin penulis uji yaitu  ICR/ Interest  Coverage  Ratio (proksi  dari solvency ). Penggunaan ratio ini dapat
menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam membayar bunga hutang yang dimiliki.

## Gambar 1 . Alur Kerangka Pemikiran
Berdasarkan alur pemikiran atau kerangka yang telah dibuat, terdapat beberapa faktor yang menurut  kami  berpengaruh  sebagai  penentu peringkat  obligasi.  Pertama  dapat  dilihat  dari rasio  profitabilitas  yang  penulis  pertimbangkan sebagai  penentu  peringkat  obligasi.  Dengan profitablitas  yang  diproksikan  dalam  ROA  dan ROE  dapat  terlihat  seberapa  efektif  dan efisiennya  perusahaan  dalam  menggunakan ekuitas maupun aset perusahaan untuk menghasilkan  keuntungan.  Dengan  semakin tingginya nilai ROA dan ROE maka perusahaan dapat dikatakan semakin efisien dalam pengelolaanya  aset  maupun  ekuitasnya,  dan menjadi  pertimbangan  dalam  peningkatan  pada peringkat  obligasi  melihat  kinerja  perusahaan tersebut  yang  menunjukkan  sisi  positif.  Hal  ini sejalan  dengan  hasil  pengujian  terdahulu  oleh Desak  Nyoman  Sri  Werastuti  (2015)  dan  Hilda (2013) menyatakan bahwa profitabilitas memberikan  pengaruh  positif  pada  peringkat obligasi.
H1: ROA memiliki pengaruh terhadap penentuan peringkat obligasi.
H2: ROE memiliki pengaruh terhadap penentuan peringkat obligasi.
Kedua,  pada  rasio leverage ,  proksi  yang akan diuji yaitu DER. DER memiliki karakteristik  yang  menunjukkan  tingkat  hutang perusahaan.  Semakin  tingginya  tingkat  hutang perusahaan,  menunjukkan  bahwa  perusahaan diharapkan  telah  memanfaatkan  peluang  yang dimiliki untuk mengembangkan perusahaan dan
melakukan  ekspansi  dengan  baik  dan  efisien sehingga  berpengaruh  pada  peningkatan  kinerja perusahaan.  Sedangkan  nilai  DER  yang  rendah dapat  dikatakan  bahwa  perusahaan  masih memiliki kapasitas hutang yang dapat digunakan, tingginya  kapasitas  hutang  tersebut  dapat  turut meningkatkan  kinerja  perusahaan  ke  depannya. Pada  proksi  ini,  penulis  sejalan  dengan  yang dinyatakan  oleh  Desak  Nyoman  Sri  Werastuti (2015)  bahwa  DER  memiliki  pengaruh  positif terhadap peringkat obligasi.
H3: DER memiliki pengaruh terhadap penentuan peringkat obligasi.
Ketiga, current ratio (proksi dari likuiditas) yang terlalu kecil dapat mengindikasikan bahwa perusahaan  tidak  dapat  memenuhi  kewajiban membayar jangka pendeknya. Namun sebaliknya, jika nilai terlalu besar mengindikasikan bahwa perusahaan tidak memakai  dana  tersebut  dengan  baik  yang seharusnya  dapat  dipakai  untuk  melakukan ekspansi perusahaan. Hal ini sejalan dengan hasil dari  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  Noor Partiningsih  (2016)  yang  menunjukkan  bahwa current  ratio berpengaruh  positif  signifikan terhadap peringkat obligasi.
H4:  CR  memiliki  pengaruh  terhadap  penentuan peringkat obligasi.
Melihat  dari  sisi solvency  ratio dengan proksi ICR, menunjukkan kemampuan perusahaan dalam membayar kewajibannya yang berupa interest berdasarkan  EBIT  perusahaan pada  waktu  yang  bersangkutan.  Kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajibannya dapat memberikan  pengaruh  kepada  tinggi  rendahnya peringkat  obligasi  karena  dapat  memberikan gambaran  apakah  perusahaan  tersebut  memiliki pengelolaan  dana  dan  pemanfaatan  dana  yang sudah baik.
H5: ICR memiliki pengaruh terhadap penentuan peringkat obligasi.

## METODE PENELITIAN
Dalam penulisan ini, terdapat beberapa metode yang kami gunakan. Pada metode dalam menentukan sampel data, penulis menerapkan metode purposive sampling . Penulis memilih metode   ini    dikarenakan pemilihan data yangdilakukan pada metode ini sesuai  dengan kriteria data yang dibutuhkan oleh  penulis. Sehingga diharapkan data sampel tersebut dapat menunjang jalannya penelitian sesuai dengan topik  yang  telah  ditentukan.  Berdasarkan populasi dari data yang penulis gunakanpada penelitian kali ini didapatkan bahwa populasinya adalah seluruh perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia yang menerbitkan obligasi korporasi. Sedangkan dalam pengujian hipotesis,
data  sampel  yang  penulis  pilih  melalui  metode purposive  sampling memiliki  kriteria  sebagai berikut;  (1)  perusahaan  non-keuangan  yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  memiliki hutang  obligasi  pada  periode  2015-2017,  (2) obligasi korporasi yang dijadikan sampel adalah obligasi  korporasi  yang  diperingkat  oleh PEFINDO,  (3)  perusahaan  yang  menerbitkan laporan  tahunan  lengkap  selama  periode  tahun 2015-2017.
Tabel 1. Nama Perusahaan
No Nama Perusahaan Kode Sektor 1 PT Panorama Sentrawisata Tbk. PANR Consumer Discretionary 2 PT Mayora Indah Tbk. MYOR Consumer Staples 3 PT Nippon Indosari Corpindo Tbk. ROTI Consumer Staples 4 PT Indofood Sukses Makmur Tbk. INDF Consumer Staples 5 PT AKR Corporindo Tbk. AKRA Industrial 6 PT Adhi Karya Tbk. ADHI Industrial 7 PT Express Transindo Utama Tbk. TAXI Industrials 8 PT Jasa Marga (Persero) Tbk. JSMR Infrastructure 9 PT Aneka Tambang Tbk. ANTM Materials 10 PT Modernland Realty Tbk. MDLN Real Estate 11 PT Agung Podomoro Land Tbk. APLN Real Estate 12 PT Intiland Development Tbk. DILD Real Estate 13 PT Bumi Serpong Damai Tbk. BSDE Real Estate 14 PT Summarecon Agung Tbk. SMRA Real Estate 15 PT Indosat Tbk ISAT Telecommunication Services 16 PT Telekomunikasi Indonesia Tbk. TLKM Telecommunication Services
Sumber: Pefindo, Diolah (2018)

## Tabel 2.
Rating Obligasi
Capacity Characteristic Rating Linear Transformation Superior AAA 18 Very Strong AA+ 17 AA 16 AA- 15 Strong A+ 14 A 13 A- 12 Adequate BBB+ 11 BBB 10 BBB- 9 Somewhat Weak BB+ 8 BB 7 BB- 6 Weak B+ 5 B 4 B- 3 Vulnerable CCC 2 Failed D 1
Sumber: Pefindo, Diolah (2018)
Dalam  melakukan  pengkajian  lebih dalam  mengenai  data,  penulis  menggunakan deskriptif statistik untuk menunjukkan gambaran mengenai  data  sampel  yang  dilihat  dari  jumlah sampel ,  mean ,  maksimum,  minimum,  dan standard deviasi . Sedangkan teknik analisis pada pengujian hipotesis penelitian kali ini menggunakan ordered  logit  regression .  Penulis menggunakan  metode  ini  dikarenakan  penulis akan  menguji  faktor-faktor  yang  berpengaruh ( independent variable) yang terdiri atas lebih dari 1 variabel terhadap peringkat obligasi ( dependent variable )  yang  terdiri  atas  tingkatan  atau kategorial, Maka dari itu, penulis merasa bahwa ordered  logit  regression merupakan  pilihan model  yang  paling  sesuai  dengan  kriteria penelitian untuk melihat pengaruh faktor variabel independen terhadap variabel dependen.
Langkah Penelitian 1. Pseudo R Square Dengan pengujian Pseudo R Square penulis dapat mengetahui seberapa besar penjelasan yang dilakukan oleh variabel  independen
terhadap  variabel  dependen  yang  dapat dilihat  dari  persentase  yang  akan  didapat, apabila  terdapat  persentase  sisa  maka  hal tersebut  menunjukkan  adanya  faktor  lain yang menjelaskan variabel dependen tersebut (Ameilia Damayanti, 2014).
2. Odds Ratio
Penggunaan odds  ratio dapat  menunjukkan rasio antara dua peluang yang mungkin yang ada adalah peluang berpengaruh dan peluang tidak  berpengaruh.  Hasil  dari  metode  ini dapat menginterpretasikan besarnya pengaruh  yang  diberikan  oleh  variabel independen terhadap variabel dependennya.
3. Estimasi Parameter dan Interpretasinya Estimasi parameter digunakan   untuk menentukan apakah hipotesis ditolak  atau diterima serta untuk menentukan variabel independen yang bersangkutan memiliki pengaruh signifikan atau tidak berdasarkan tingkat signifikan yang memiliki nilai 0,05 (Ghozali,   2013). Jika hasil variabel menunjukkan  nilai  lebih  dari  0,05 berarti,
H0  diterima  sedangkan  apabila  variabel menunjukkan  nilai  lebih  kecil  dari  0,05 berarti  H0  ditolak  (Ameilia  Damayanti, 2014).
Berikut adalah model hipotesis yang akan digunakan pada pengujian penelitian ini:
Y = β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + β5X5
Y: Dependent Variable �� − � : Koefesien Regresi X1 : Return on Asset X2 : Return on Equity X3 : Debt to Equity Ratio X4 : Current Ratio X5 : Interest Coverage Ratio

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Sesuai dengan kriteria yang telah disebutkan sebelumnya dengan penggunaan metode purposive sampling , didapatkan sampel sebanyak 16  perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di Indonesia  Stock  Exchange atau  BEI  dengan periode  pengambilan  dan  pengamatan  sampel selama  3  tahun  (12  kuartal)  yaitu  2015  hingga 2017,  sehingga  banyaknya  sampel  yang  didapat adalah  16  dikalikan  3  tahun  (12  kuartal)  masa pengamatan  data  dan  didapatkan  sampel sebanyak 192 sampel yang berasal dari berbagai macam  sektor  non-keuangan  yang  terdaftar  di BEI  serta  berbagai  macam  peringkat  yang didapatkan dari PEFINDO.
Berdasarkan data-data yang telah
dikumpulkan,  maka  didapatkan  gambaran  besar mengenai  data  dan  variabel  independen  dengan menggunakan  metode  statistik  dekriptif  yang disajikan pada Tabel 3.
Tabel 3.

## Statistik Deskriptif
ROA(%)  ROE(%) DER(%) CR(x)  ICR(%) Sampel 192 192 192 192 192 Mean 0.93 1.92 1.11 1.58 5.19 Median 0.99 3.095 0.845 1.435 2.83 SD 1.78 9.33 0.80 0.71 8.21 Min -13.97 -113.91 0.25 0.39 -6.57 Max 5.7 11.89 5.87 4.08 66.06
Sumber: Stockbit ; Bloomberg, Diolah (2018)
Pada pengukuran data statistik deskriptif ini, digunakan 5 independen variabel yang diperkirakan oleh penulis memiliki pengaruh dalam menentukan peringkat obligasi suatu perusahaan, yaitu ROA, ROE, DER, CR, dan ICR. Melihat dari tabel data di atas, peringkat obligasi tertinggi merupakan AAA dan terendah merupakan BBB. Peringkat tertinggi dimiliki
oleh  PT  Telekomunikasi  Indonesia  Tbk  dan  PT Jasa Marga (Persero) Tbk. Sedangkan peringkat obligasi  terendah  dimiliki  oleh  PT  Adhi  Karya Tbk.
Pada  profitabilitas  dengan  proksi  ROA, didapatkan rata-rata sebesar 0.93% dari keseluruhan sampel yang digunakan.
Berdasarkan  data  yang  ada,  terdapat  lebih  dari 48.96%  dari  keseluruhan  sampel  yang  memiliki nilai  ROA  dibawah  rata-rata.  Sedangkan  pada variabel  profitabilitas  dengan  proksi  ROE, didapatkan  nilai  rata-rata  sebesar  1.92%,  dan apabila  melihat  dari  data  yang  ada  terdapat sekitar  38.54%  sampel  yang  menunjukkan  nilai ROE di bawah rata-rata.
Sementara itu, pada tingkat leverage dengan proksi DER rata-rata sebesar 72.92%. Sedangkan
nilai  dari  likuiditas  yang  diproksikan  dalam current ratio menunjukkan rata-rata dari sampel berada pada angka 1.58(x), dari sampel yang ada terdapat  sekitar  68.22%  dari  total  sampel  yang memiliki  CR  di  bawah  rata-rata.  Pada solvency dengan  proksi  ICR  menunjukkan  bahwa  nilai rata-rata  dari  sampel  yang  digunakan  adalah 5.19%, sehingga dapat diketahui bahwa terdapat 70.83% dari seluruh perusahaan yang ada berada dibawah rata-rata.
Tabel 4.

## Nilai Maksimum dan Minimum
Minimum Maksimum Nilai Nama Perusahaan Nilai Nama Perusahaan ROA  -13.97 PT Express Transindo Utama Tbk. 5.7 PT Bumi Serpong Damai Tbk. ROE  -113.9 PT Express Transindo Utama Tbk. 11.89 PT Indosat Tbk. DER 0.25 PT Bumi Serpong Damai Tbk. 5.87 PT Express Transindo Utama Tbk. CR 0.39 PT Indosat Tbk. 4.08 PT Express Transindo Utama Tbk. ICR -6.57 PT Aneka Tambang 66.06 PT AKR Corporindo Tbk. Tbk. Sumber: Stockbit, Bloomberg, Diolah (2018)
Gambar 2
Hasil Output STATA 13 Ordered Logit Regression.
Dari  hasil  pengujian  statistik  menggunakan STATA  13  dengan  metode  o rdered  logit regression ,  penulis  mendapatkan  hasil output yang disajikan pada Gambar 2.
1. Pseudo R-square
Output di  atas  menunjukkan  nilai  dari Pseudo R-Square sebesar 0.0768 atau 7.68%. Angka tersebut menunjukkan bahwa independen  variabel  dapat  menjelaskan dependen variabel sebesar 7.68% . Sedangkan  92.32%  dijelaskan  oleh  variabel lain  di  luar  variabel  independen  yang  diuji pada penelitian kali ini.  Di sisi  lain terdapat pendapat  mengenai  Psuedo  R-Square  oleh Gujarati  (2003),  yang  menyatakan  bahwa dalam suatu regresi logistik, besaran Pseudo R-Squre  tidak  diutamakan,  melainkan  hal yang  diutamakan  merupakan  indikator signifikansi model, variabel-variabel independen, serta arah koefisien dari variabel tersebut. 2. Estimasi Parameter dan Interpretasinya
Hasil
output yang didapatkan
menunjukkan  ICR  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  penentuan  peringkat  obligasi. Sedangkan  ROA,  ROE,  DER,  CR  terlihat memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.  Namun  tidak  semua  variabel  yang berpengaruh  tersebut  memberikan  dampak positif pada dependen variabel yang merupakan  peringkat  obligasi.  Kenaikan pada  ROA  akan  berpotensi  meningkatkan peringkat obligasi. Di sisi lain, kenaikan pada ROE, DER, dan CR memiliki  potensi untuk menurunkan peringkat obligasi.
Dari  hasil output STATA  13  menjelaskan bahwa Return  On  Assets berpengaruh  positif terhadap  peringkat  obligasi  yang  dikeluarkan oleh Pefindo. Pernyataan ini ditunjukkan dengan melihat nilai signifikansi sebesar 0.01 (P > 0.05) sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H0  ditolak. Hal ini mejelaskan bahwa ketika ROA meningkat maka ada kemungkinan bahwa peringkat obligasi yang  diberikan  oleh  Pefindo  akan  meningkat. Dengan meningkatnya ROA maka  mengartikan
bahwa  perusahaan  efektif  dalam  menggunakan aset  yang  mereka  miliki.  Dengan  meningkatnya keuntungan  perusahaan  maka  akan  berpengaruh pada  ROA.  Perusahaan  yang  menghasilkan keuntungan dan terus meningkat akan memberikan  kepercayaan  bagi  investor  bahwa perusahaan akan lebih dapat bertahan dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  tidak menghasilkan keuntungan. Dengan begitu keuntungan atau laba yang dihasilkan perusahaan dapat  digunakan  dalam  membayar  kewajiban ketika telah jatuh tempo. Alasan lain perusahaan yang menghasilkan keuntungan mengindikasikan bahwa  perusahaan  menggunakan  sumber  daya yang  mereka  miliki  untuk  menghasilkan keuntungan.  Dengan  begitu  perusahaan  mampu dalam  membayar  bunga  dari  obligasi  yang menghindari  kegagalan  bayar  obligasi  yang berujung  pada  tidak  mampunya  perusahaan dalam membayar bunga sehingga mengakibatkan penurunan  peringkat.  Sejalan  dengan  Desak Nyoman  Sri  Werastuti  (2015)  dan  Kingkin Sandra Melani dan Paulus Sulluk (2013).
Pada variabel Return  On Equity dinyatakan bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  terhadap peringkat  obligasi.  Pernyataan  ini  ditunjukkan dengan melihat nilai signifikansi sebesar 0.01  (P >  0.05)  sehingga  dapat  sisimpulkan  bahwa  H0 ditolak.  Meskipun  perusahaan  menghasilkan ROE  yang  meningkat  maka  akan  berpengaruh pada  penurunan  peringkat.  Hal  ini  dapat  terjadi yang disebabkan leverage , dengan meningkatnya ROE  dapat  diindikasikan  bahwa  perusahaan lebih menggunakan pendanaan eksternal. Dengan  menggunakan  pendanaan  eksternal seperti hutang obligasi, maka perusahaan banyak menggunakan hutang dalam kegiatan operasionalnya.  ROE  yang  meningkat  dapat terbagi menjadi dau kemungkinan. Yang pertama dikarenakan  oleh  perusahaan  meningkatkan profit  marginnya sehingga  meningkatkan  ROE yang dimiliki perusahaan, yang kedua perusahaan menggunakan hutang dalam kegiatan operasionalnya,  dengan  meningkatkan  hutang maka  akan  menurunkan  pajak  perusahaan  yang kemudian     akan     meningkatkan    keuntungan
perusahaan.  Jika  hutang  perusahaan  dipakai dengan efektif dalam kegiatan operasional maka diharapkan pendapatan perusahaan akan meningkatkan  total  laba  yang  dihasilkan perusahaan. Maka ROE yang terlalu tinggi akan mengindikasikan bahwa perusahaan menggunakan  banyak  hutang  dalam  kegiatan operasionalnya.
Pada  hasil output ditemukan  bahwa debt  to equity berpengaruh  negatif  terhadap  peringkat obligasi.  Pernyataan  ini  ditunjukkan  dengan melihat  nilai  signifikansi  sebesar  0.0001  (P  > 0.05)  sehingga  dapat  sisimpulkan  bahwa  H3 ditolak. Peningkatan pada DER akan hyjberpengaruh  negatif  signifikan  terhadap peringakat  obligasi.  Hal  ini  diasumsikan  karena kenaikan DER disebabkan oleh kenaikan hutang perusahaan  terhadap  ekuitas.  Dengan  naiknya hutang  perusahaan  maka  akan  meningkatkan kewajiban perusahaan, hal ini akan meningkatkan  kewaspadaaan  investor.  Hal sebaliknya,  dengan  tingkat  DER  yang  rendah akan  meningkatkan  peringkat  obligasi  yang dikeluarkan  Pefindo.  Dengan  DER  yang  rendah mengindikasikan  bahwa  perusahaan  masih memiliki  kapasitas  untuk  berhutang  dengan begitu  maka  kewajiban  yang  dimiliki  oleh perusahaan tidak besar, sehingga akan meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap obligasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Desak Nyoman Sri Werastuti (2015) dan N. Agus Sunarjanto dan Daniel Tulasi (2013).
Pada output terlihat  bahwa  faktor  likuiditas yang  diproksikan  dalam current  ratio (CR) berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi. Pernyataan ini ditunjukkan dengan melihat nilai signifikansi  sebesar  0.001  (P  >  0.05)  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  H4  ditolak.  Dapat dikatakan, ketika perusahaan memiliki CR yang tinggi  maka  perusahaan  memiliki  peringkat obligasi  yang  rendah. Current  ratio yang  tinggi pada  suatu  perusahaan  tidak  mengindikasikan bahwa  perusahaan  yang  baik,  hal  ini  karenakan perusahaan yang memiliki CR yang terlalu tinggi mengindikasikan bahwa perusahaan memiliki
uang  kas  yang  terlalu  banyak  dibandingkan dengan  uang  kas  yang  dibutuhkan.  Seharusnya uang  kas  tersebut  dapat  dimanfaatkan  untuk kegiatan operasional yang dapat lebih menguntungkan  perusahaan  atau  dengan  kata lain, perusahaan kurang memanfaatkan kas yang ada dengan efisien. Current ratio cukup memiliki cakupan  yang  luas,  salah  satu  yang  bisa diasumsikan  sebagai current  ratio adalah persediaan. Perusahaan yang memiliki persediaan  yang  besar  akan  meningkatkan  nilai aset  lancar,  dengan  meningkatnya  aset  lancar maka akan meningkatkan resiko suatu perusahaan.  Seperti  diketahui  bahwa  memiliki persediaan  akan  lebih  beresiko  dibandingkan perusahaan  memiliki  cash.  Hal  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Kingkin Sandra Melani dan Paulus Sulluk (2013) dan Ni Made Kristina Sari dan Ida Bagus Badjra (2016).
Dalam  pengujian,  didapatkan  hasil  output bahwa interest coverage ratio tidak berpengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Pernyataan  dilihat dengan  hasil  yang  ditunjukkan  dengan  melihat nilai  signifikansi  sebesar  0.064  (P  >  0.05) sehingga  disimpulkan  bahwa  H5  ditolak.  Pada dasarnya  perhitungan  ICR  hanya  menilai seberapa  mampu  perusahaan  dalam  membayar bunga  pinjaman  sehingga  hal  ini  diperkirakan tidak  menjadi  hal  utama  bagi  Pefindo  dalam mempertimbangkan  peringkat  obligasi  yang dikeluarkan.  Dalam  hal  ini  penulis  menilai Pefindo lebih mempertimbangkan hal lain dalam penentuan  peringkat  obligasi  setiap  perusahaan, seperti  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan  dalam  mengelola  hutang  ataupun pendanaan  operasionalisasinya.  Sehingga  ICR tidak  berpengaruh  dalam  penentuan  peringkat obligasi.

## Gambar 3
Hasil Output STATA 13 Odds Ratio
Melihat dari tabel odds ratio di atas, maka interpretasi dari tabel tersebut adalah;
1. Setiap  kenaikan  nilai  pada  ROA sebesar 1 akan memberikan peningkatan pada besar  pengaruh pada obligasi sebesar 1.661026 kali dibandingkan dengan independen variabel  lain  yang  diasumsikan  berada dalam posisi konstan.
2. Setiap  kenaikan  nilai  pada  ROE
sebesar 1 akan memberikan peningkatan pada besar  pengaruh pada obligasi sebesar 0.9282935 kali dibandingkan dengan independen variabel  lain  yang  diasumsikan berada dalam posisi konstan.
3. Setiap  kenaikan  nilai  pada  DER sebesar 1 akan memberikan peningkatan pada besar  pengaruh  pada obligasi sebesar 0.9918793 kali dibandingkan dengan independen variabel  lain  yang  diasumsikan berada dalam posisi konstan.
4. Setiap kenaikan nilai  pada CR sebesar 1  akan  memberikan  peningkatan  pada besar  pengaruh  pada  obligasi  sebesar 0.4992468  kali  dibandingkan  dengan independen variabel lain yang diasumsikan berada dalam posisi konstan.
5. Setiap  kenaikan  nilai  pada  ICR sebesar 1 akan memberikan peningkatan  pada  besar  pengaruh pada  obligasi  sebesar  1.027624  kali dibandingkan  dengan  independen variabel  lain  yang  diasumsikan berada dalam posisi konstan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Proses penentuan suatu peringkat obligasi  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai faktor akuntansi perusahaan. Namun penulis disini  hanya  mengambil  5  faktor  akuntansi sebagai  perwakilan dari seluruh faktor  yang ada,  yaitu return  on  asset  (ROA),  return  on equity  (ROE),  debt  to  equity  ratio  (DER), current  ratio  (CR), serta interest  coverage
ratio  (ICR) .  Sesuai  dengan  hasil  penelitian yang  telah  didapatkan  penulis  dengan penggunaan  192  sampel,  dapat  dilihat bahwa  ROA,  ROE,  DER,  dan  CR  memiliki pengaruh baik secara positif ataupun negatif terhadap penentuan peringkat rating obligasi.  Sedangkan  ICR  tidak  memberikan
pengaruh
pada penentuan peringkat rating obligasi.

## Saran
Pada  penelitian  ini  penulis  menghadapi kesulitan yang disebabkan oleh peringkat yang tidak lengkap, pada sampel penelitian pembagian  peringkat  yang  tidak  merata sehingga  terdapat  kemungkinan  untuk  terjadi bias. Dalam penelitian selanjutnya, diharapkan peniliti menambahkan faktor atau variabel lain baik  variabel  yang  berbentuk  kuantitatif maupun  non-  kuantitatif  yang  memungkinkan atau yang diperkirakan memiliki potensi untuk menjadi  determinan  pada  peringkat  obligasi dan dapat meningkatkan akurasi penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Damayanti, A dan Mulyadi (2014). Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Ukuran Perusahaan Dan Prediksi
Obligasi  Pada  Perusahaan  Sektor  Non Keuangan  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Akntansi  dan  Perpajakan, RAP Vol. 1 no. 2, hal 238-249.
Melani,  K.  S.  dan  Sulluk,  P.  (2013).  Analisis
Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Manajemen Volume 8, Nomer 2. Partiningsih,  D.  N.  dan  Asyik,  N.  F.  (2016). Pengaruh Faktor Keuangan, Non Keuangan  Terhadap  Peringkat  Obligasi: Manajemen  Laba  Sebagai  Intervening. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi Volume 5, Nomor 1.
Sari, N.M.K dan Badjra, I.D (2016). Pengaruh
Likuiditas, Ukuran Perusahaan, Leverage Dan Jaminan Terhadap
Peringkat Obligasi Pada Sektor
Keuangan. Jurnal: E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No. 8, 2016: 5041 - 5069. Septyawanti,  H.I  (2013).  Faktor-Faktor  Yang
Mempengaruhi Peringkat Obligasi Perusahaan. Accounting Analysis Journal. Spica. L dan Devi. V. (2007). Faktor-Faktor Yang Mempengaruh Prediksi Peringkat  Obligasi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa
Efek  Jakarta. Proceeding  Seminar Nasional Manajemen SMART . Sunarjanto,  N.A  dan  Tulasi,  D  (2013). Kemampuan  Rasio  Keuangan  Dan Corporate  Governance  Memprediksi
Peringkat  Obligasi  Pada  Perusahaan
Consumer  Goods. Jurnal  Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.2. Werastuti, D. N. S. (2015). Analisis Prediksi
Peringkat Obligasi Perusahaan
Dengan  Pendekatan  Faktor  Keuangan Dan Non Keuangan. Jurnal  Dinamika Akuntansi Volume 7, Nomor 1. Widiyastuti,  T.  ,  dkk.  (2014).  FAKTOR- FAKTOR  YANG  BERPENGARUH TERHADAP
PERING KAT OBLIGASI(Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI). Jurnal  Aplikasi  Manajemen  Volume 12, Nomor 2.
Yuni, K. dan Wirawan, G. (2014). Pengaruh Penerapan Corporate Governance Dan
Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi. E-Jurnal Akuntansi Universitas  Udayana  8.1(2014):227-
249