## PENGARUH MANAJEMEN LABA, UKURAN DEWAN KOMISARIS, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, DAN KUALITAS AUDIT TERHADAP BIAYA MODAL PERUSAHAAN
(Studi pada Badan Usaha Milik Negara Periode 2010 – 2012)

## Oleh:
Denny Andriana
(Program Studi Akuntansi Universitas Pendidikan Indonesia)
Renny Friska
(Program Studi Akuntansi Universitas Pendidikan Indonesia)

## Abstract
This  research  aims  to  determine  the  effect  of  earnings  management,  board  of commissioners  size,  institutional  ownership,  and  quality  audits  of  the  cost  of capital  for  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  in  the  period  2010-2012. Purposive sampling method used in determining the sample resulted in 23 of 141 observations were carried out on state-owned enterprises listed on BUMN for the period  2010-2012. The  data  analysis  technique  used  in  this  research  is  multiple regression. The  test  results  indicate  that  earnings  management  and  institutional ownership partially negatively affect  the cost  of  capital. The test results indicate that earnings management and institutional ownership partially negatively affect the cost of capital.
Keywords: Earnings  Management,  board  of  commissioners  size  institutional ownership, quality audits, cost of capital.

## Pendahuluan
Kinerja  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  di  Indonesia  periode  tahun 2010-2012 secara umum mengalami peningkatan. Salah satu indikatornya terlihat pada  kinerja  keuangan  BUMN  yang  ditunjukkan  dari  adanya  peningkatan  total laba  bersih  sejumlah  141  BUMN  seperti  yang  ditunjukan  pada  tabel  1  di  bawah ini:
Tabel 1 Kinerja Keuangan BUMN 2010 (Audited) (Rp. Trilyun) 2011 (Audited) (Rp. Trilyun) 2012 (Audited) (Rp. Trilyun) Jumlah BUMN 141 141 141 Total Aset 2.341 2.947 3.400 Total Kewajiban 1.771 2.258,36 2.600,8 Total Ekuitas 570 688,640 799,20 Total Penjualan 964 1.378,26 1.538 Total Laba BUMN 102,4 115,6 140,4 Rugi BUMN 23,9 (28 BUMN) 10,4 (23 BUMN) 2,27 (19 BUMN) LabaBersih BUMN 78,5 105,2 138,1
Sumber : Kementerian BUMN (bumn.go.id), LAKIP BUMN, data diolah.
DENNY ANDRIANA & RENNY FRISKA/ Pengaruh Manajemen Laba, Ukuran Dewan Komisaris, Kepemilikan Institusional, Dan Kualitas Audit Terhadap Biaya Modal Perusahaan(Studi pada...
Walaupun terlihat adanya peningkatan laba bersih keuangan BUMN selama periode  2010  hingga  2012,  manajemen  BUMN  dinilai  masih  kurang  efektif  dan efisien  dalam  menentukan  langkah-langkah  strategis.  Hal  ini  dapat  dilihat  dari rasio  kinerja  BUMN tahun 2012  yang diukur dengan menggunakan rasio Return on Asset (ROA)  yang menunjukkan nilai  sebesar 4%. Rasio  sebesar 4% tersebut menjelaskan  bahwa  dengan  nilai  total  aset  BUMN  di  tahun  2012  sebesar  Rp. 3.400  Trilyun,  ternyata  hanya  mampu  menghasilkan  laba  sebesar  Rp.  140,4 Trilyun.
Sementara  tingkat  pengembalian  dalam  bentuk  biaya  modal  berbanding terbalik dengan biaya riil yang harus dikeluarkan oleh BUMN untuk mendapatkan dana investasi. Nilai tingkat pengembalian tersebut di tahun 2012 mencapai 241% (data 23 BUMN, diolah) yang menunjukkan bahwa BUMN memiliki risiko bisnis yang tinggi.
Risiko  bisnis  yang  tinggi  ini  dapat  disebabkan  karena  adanya  konflik keagenan yang dapat menimbulkan kondisi asimetri informasi, yaitu kondisi yang mencerminkan ketidak-seimbangan perolehan informasi antara pihak manajemen dengan  pihak  pemegang  saham  (Richardson,  1998,  dalam  Yunior,  2009).  Ketika asimetri  informasi  tinggi, stakeholders tidak  memiliki  akses  atas  informasi  yang relevan  untuk  mengawasi  tindakan  manajer.  Kondisi  ini  memberikan  peluang dilakukannya manajemen laba.
Selama  periode  2010  hingga  2012,  terlihat  adanya  kecenderungan manajemen  BUMN  melakukan  kebijakan  manajemen  laba  dengan  menurunkan laba  periode  berjalan.  Pada  tahun  2012  saja  misalnya,  laba  BUMN  rata-rata menurun  hingga  26,50%  terhadap  penjualan.  Motif  manajemen  melakukan manajemen  laba  ialah  untuk  memperoleh  pendanaan  eksternal  dengan  biaya modal  yang  murah.  Semakin  tinggi  tingkat  manajemen  laba  dalam  menurunkan laba perusahaan, maka akan semakin rendah pula risiko imbal hasilnya.
Meskipun  bisnis  BUMN  memiliki  risiko  yang  tinggi,  investor  tetap  saja menanamkan  modalnya.  Hal  ini  karena  kepemilikan  institusional  yang  berasal dari  unsur  pemerintah  dijajaran  pemegang  saham  BUMN,  baik  itu  sebagai komisaris  maupun  direksi,  diyakini  dapat  memberikan  jaminan  keamanan  atas investasi  modal  yang  ditanamkan  investor.  Peran  pemerintah  dalam  kepemilikan institusional dianggap dapat mengawasi tindakan manajemen dalam menghasilkan kebijakan. Kebijakan manajemen yang dimaksud yaitu termasuk dalam pemilihan auditor independen yang melakukan pemeriksaan laporan keuangan perusahaan.
Badan  Pemeriksa  Keuangan  (BPK)  masih  menemukan  beberapa  Kantor
Akuntan Publik (KAP)  yang tidak melakukan audit laporan keuangan perusahaan BUMN  secara  benar.  Wakil  ketua  BPK,  Hasan  Bisri,  mengatakan  bahwa  KAP yang  mendapatkan order memeriksa  keuangan  BUMN  harus  memahami  bahwa pekerjaannya  akan  dievaluasi  BPK.  Opini  yang  menjadi  mahkota  sebuah  KAP dan harga diri seorang auditor haruslah mencerminkan keadaan yang sebenarnya. Lebih  lanjut  Hasan  Bisri  menyatakan  bahwa  hingga  saat  ini  BPK  masih menemukan  adanya  postur  audit  yang  harusnya  dilakukan  tapi  tidak  dilakukan oleh  KAP.  Hal  tersebut  akan  mempengaruhi  opini  yang  diberikan,  sehingga nantinya  akan  terdapat  perbedaan  opini  yang  diberikan  oleh  KAP  dengan  BPK (economy.okezone.com, diunduh tanggal 29 Juli 2014).
Berdasarkan  latar  belakang  dan  fenomena  yang  terjadi,  penelitian  ini  ingin mengetahui  adanya  pengaruh  manajemen  laba,  ukuran  dewan  komisaris,
kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  terhadap  biaya  modal  perusahaan BUMN periode 2010 - 2012.
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  tambahan  pengetahuan dan  wawasan,  khususnya  yang  berkaitan  dengan  bidang  akuntansi  keuangan, akuntansi manajemen dan pasar modal. Adapun manfaat praktis dari penelitian ini adalah  untuk  menambah  pengetahuan  mengenai  pengaruh  manajemen  laba, ukuran  dewan  komisaris,  kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  terhadap biaya  modal  perusahaan  sehingga  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan  dalam melakukan investasi.

## Kajian Pustaka
Dalam teori keagenan ( agency theory ), hubungan agensi muncul ketika satu orang  atau  lebih  ( principal )  memperkerjakan  orang  lain  ( agent )  untuk memberikan  suatu  jasa  dan  kemudian  mendelegasikan  wewenang  pengambilan keputusan kepada agent tersebut (Jensen & Meckling, 1976).
Agent ,  atau  dalam  hal  ini  adalah  pihak  yang  mengelola  perusahaan (manajer),  akan  bertindak  atau  melakukan  campur  tangan  dalam  proses penyusunan  pelaporan  keuangan  eksternal  dengan  tujuan  untuk  memperoleh keuntungan  pribadi  (Schipper,  1998,  dalam  Sulistyanto,  2008).  Tindakan manajemen tersebut dikenal dengan istilah manajemen laba.
Manajemen  laba  sangat  mungkin  dilakukan  karena  adanya  asimetri informasi,  di  mana  manajemen  ( agents )  yang  mengelola  perusahaan  secara langsung  lebih  mengetahui  kondisi  perusahaan  yang  sebenarnya  dibandingkan dengan para pemegang saham ( principals ). Hubungan principals dan agents dapat  menyebabkan  terjadinya  konflik kepentingan  yang  berkepanjangan  ( agency  problem ).  Salah  satu  mekanisme corporate  governance yang  dapat  digunakan  untuk  mengendalikan agency problem adalah  kepemilikan  instistusional  (Jensen  &  Meckling,  1976).  Adanya kepemilikan  saham  oleh  investor  institusional  diyakini  dapat  mendorong peningkatan  pengawasan  yang  lebih  optimal  terhadap  kinerja  manajemen  karena mereka  memiliki voting  power untuk  mengadakan  perubahan  pada  saat manajemen  dianggap  sudah  tidak  efektif  lagi  dalam  mengelola  perusahaan (Ashbaugh et al, 2004).
Agar  proses  pengawasan  pengelolaan  keuangan  perusahaan  dapat  berjalan lebih efektif, diperlukan pihak independen yang berasal dari eksternal perusahaan, misalnya  auditor.  Auditor  akan  melakukan  proses  audit  dengan  mengumpulkan bukti  –  bukti  yang  ada  dan  kemudian  memberikan  opini  perihal  kesesuaian laporan  keuangan  yang  dikeluarkan  perusahaan  terhadap  standar  akuntansi keuangan.
Arens et.  al (2009)  mendefinisikan  audit  sebagai  pengumpulan  dan pengevaluasian    bukti    mengenai    suatu    informasi    untuk    menentukan    dan melaporkan  tingkat  kesesuaian  antara  informasi  tersebut  dengan  kriteria  yang telah  ditentukan.    Berdasarkan International  Standards  on  Auditing (ISA)  200 Alinea  3,  tujuan  audit  adalah  mengangkat  tingkat  kepercayaan  dari  pemakai laporan keuangan  yang dituju,  terhadap laporan keuangan itu. Tujuan itu dicapai dengan  pemberian  opini  oleh  auditor  mengenai  apakah  laporan  keuangan disajikan  secara  wajar,  dalam  segala  hal  yang  material,  atau  memberikan
gambaran  yang  benar  dan  wajar  sesuai  kerangka  pelaporan  keuangan  yang berlaku.
Kualitas audit yang baik merupakan salah satu faktor pendukung penerapan corporate  governance yang  baik  dimana  audit  merupakan  kendali  bagi  manajer dalam  melaksanakan  tugasnya.  Kualitas  audit  dapat  didefinisikan  sebagai probabilitas  auditor akan menemukan dan melaporkan pelanggaran dalam  sistem akuntansi klien (DeAngelo, 1981).
Penelitian  sebelumnya  terkait  pengaruh  manajemen  laba,  ukuran  dewan komisaris,  kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  terhadap  biaya  modal perusahaan  telah  dilakukan  diantaranya  oleh  Sari  (2009),  Chancera  (2011), Purwanto  (2012),  Rebecca  &  Siregar  (2012),  Yunita  (2012),  Susanto  &  Siregar (2012), Kirana (2013) dan Siagian (2013). Penelitian yang dilakukan para peneliti tersebut  bertujuan  untuk  menjelaskan  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap biaya modal perusahaan.
Manajemen laba digunakan dalam penelitian yang dilakukan oleh Chancera (2011),  Purwanto  (2012),  dan  Siagian  (2013)  dengan  menggunakan  perusahaan manufaktur  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sebagai  subyek penelitian.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh positif terhadap biaya modal perusahaan.
Ukuran  dewan  komisaris  digunakan  dalam  penelitian  Sari  (2009)  dan Susanto  &  Siregar  (2012).  Mereka  menduga  bahwa  ukuran  dewan  komisaris berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  Sari (2009)  membuktikan  bahwa  ukuran  dewan  komisaris  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  biaya  modal.  Hasil  berbeda  diperoleh  Susanto  &  Siregar (2012)  yang  membuktikan  bahwa  dewan  komisaris  memiliki  pengaruh  tidak signifikan terhadap biaya modal.
Kepemilikan institusional digunakan dalam penelitian Sari (2009), Rebecca &  Siregar  (2012),  dan  Yunita  (2012).  Mereka  menduga  bahwa  kepemilikan institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil penelitian Sari (2009) menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Sementara  hasil penelitian  yang  dilakukan  Yunita  (2012)  membuktikan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap biaya modal perusahaan. Hasil  penelitian  Siregar  (2012)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap biaya ekuitas, sementara kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap biaya hutang.
Variabel independen yang terakhir digunakan adalah kualitas audit. Variabel kualitas  audit  digunakan  di  dalam  penelitian  yang  dilakukan  Susanto  &  Siregar (2012),  Yunita  (2012)  dan  Kirana  (2013)  dengan  menggunakan  ukuran  Kantor Akuntan  Publik  (KAP)  sebagai  indikator  untuk  mengukur  kualitas  audit.  Hasil penelitian  Kirana  (2013)  dan  Yunita  (2012)  menunjukkan  bahwa  kualitas  audit berpengaruh negatif terhadap biaya modal perusahaan. Sementara hasil penelitian Susanto  &  Siregar  (2012)  menunjukkan  bahwa  kualitas  audit  dengan menggunakan  ukuran  KAP  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  biaya modal.
Hasil  penelitian  yang  berbeda  atas  berbagai  hipotesis  antar  satu  peneliti dengan  peneliti  lainnya  mendorong  dilakukannya  penelitian  ini.  Perbedaan penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya  terletak  pada  variasi  variabel  yang
diduga  berpengaruh  terhadap  biaya  modal  perusahaan,  subyek  penelitian  yang digunakan, indikator yang digunakan untuk mengukur setiap variabel, dan periode penelitian.  Penelitian  ini  menggunakan  variabel  manajemen  laba,  ukuran  dewan komisaris,  kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  dengan  subyek  BUMN periode 2010 – 2012.
Berdasarkan  kajian  literatur  serta  beberapa  penelitian  terdahulu,  maka peneliti mengindikasikan manajemen laba, ukuran dewan komisaris, kepemilikan institusional, dan kualitas audit sebagai variabel yang mempengaruhi biaya modal pada BUMN. Adapun hipotesis dari penelitian ini adalah sebagai berikut: H 1 :   Manajemen laba berpengaruh positif terhadap biaya modal perusahaan. H 2 :  Ukuran  dewan  komisaris  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal perusahaan.
H 3 :  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal perusahaan.
H 4 :   Kualitas audit berpengaruh negatif terhadap biaya modal perusahaan.

## Metode Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN) yang  terdaftar  di  kementerian  BUMN  periode  2010  –  2012.  Metode  pemilihan sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  teknik purposive  sampling .  Teknik purposive  sampling adalah  pemilihan  sampel  bertujuan,  yaitu  peneliti kemungkinan mempunyai tujuan atau target tertentu dalam memilih sampel secara tidak  acak.  Teknik  penentuan  sampel  dilakukan  secara  tidak  acak  yang informasinya  diperoleh  dengan  menggunakan  pertimbangan  tertentu  (Indriantoro dan Supomo, 2012). Pertimbangan-pertimbangan dalam penelitian ini antara lain:
1. BUMN yang terdaftar di kementerian BUMN periode 2010 - 2012.
2.  BUMN  yang mempublikasikan laporan tahunan dan laporan keuangan selama periode 2010 - 2012.
3. BUMN  yang membayarkan dividen dan beban bunga secara konsisten selama periode 2010 – 2012.
4. Laporan keuangan yang dipublikasikan menggunakan mata uang Rupiah.
5. Laporan keuangan dan laporan tahunan BUMN tersedia secara lengkap selama periode  2010  –  2012,  baik  secara  fisik  maupun  melalui  website  masing  – masing BUMN.
Berdasarkan  pertimbangan  tertentu  yang  telah  ditetapkan,  dari  total pengamatan 141  BUMN, diperoleh sejumlah 23  sampel BUMN  yang memenuhi pertimbangan.  Jumlah  BUMN  yang  memenuhi  pertimbangan  tersebut  dapat  di lihat pada tabel 2.

## Tabel 2 Jumlah Pengamatan BUMN
Jumlah BUMN yang terdaftar tahun 2010 – 2012
141 BUMN
BUMN yang tidak mempublikasikan laporan tahunan secara konsisten  (81 BUMN)
tahun 2010 – 2012
BUMN yang tidak membayarkan dividen dan beban bunga secara konsisten tahun 2010 – 2012 (29BUMN) Laporan keuangan menggunakan mata uang asing (5 BUMN) Data BUMN yang tidak lengkap (3 BUMN) Total Sampel Penelitian 23 Perusahaan Sumber: bumn.go.id dan website masing – masing perusahaan (diolah)
Variabel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  variabel  bebas  dan  terikat. Variabel bebas merupakan variabel yang mempengaruhi atau yang menjadi sebab perubahannya  atau  timbulnya  variabel  dependen  (terikat)  (Sugiyono,  2012). Variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  adalah  manajemen  laba,  ukuran  dewan komisaris, kepemilikan institusional, dan kualitas audit.
Manajemen laba merupakan upaya manajer perusahaan untuk mengintervensi atau mempengaruhi informasi-informasi dalam laporan keuangan dengan  tujuan  untuk  mengelabui stakeholder yang  ingin  mengetahui  kinerja  dan kondisi  perusahaan  (Sulistyanto,  2008).  Atau  dengan  kata  lain,  manajemen  laba dapat  diartikan  sebagai  intervensi  manajemen  perusahaan  dalam  proses penyusunan  laporan  keuangan  perusahaan  yang  akan  digunakan  oleh  para pemakai  eksternal  dengan  tujuan  untuk  menguntungkan  kepentingan  manajemen perusahaan. Upaya yang dilakukan manajemen tersebut sesuai dengan teori agensi yang menjadi landasan teori dalam penelitian ini.
Variabel  manajemen  laba  dalam  penelitian  ini  diproksikan  dengan  model spesifik  akrual  dengan  menggunakan  margin  model  yang  menekankan  pada pengukuran current  accruals yaitu  akrual  yang  berasal  piutang,  beban  operasi, dan bad debt (Peasnel et al, 2000). 1.  Menentukan akrual modal kerja:

## 2. Menentukan nilai manajemen laba:
Manajemen Laba (EM) =
Keterangan:
= Modal kerja perusahaan, sebagai proksi total akrual pada periode t = Perubahan aktiva lancar pada periode t ∆ HL= Perubahan hutang lancar pada periode t ∆ Kas= Perubahan kas dan ekuivalen kas pada periode t
Ukuran  dewan  komisaris  yang  dimaksud  pada  penelitian  ini  adalah banyaknya jumlah anggota dewan komisaris dalam suatu perusahaan. Pengukuran dewan komisaris dilakukan dengan menghitung banyaknya jumlah anggota dewan komisaris dalam suatu perusahaan, seperti terlihat dalam formula di bawah ini:
Dewan Komisaris = Σ Dewan Komisaris Perusahaan Kepemilikan  institusional  merupakan  persentase  kepemilikan  saham perusahaan  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional  seperti  pemerintah, perusahaan  investasi,  bank,  perusahaan  asuransi  maupun  kepemilikan  lembaga dan  perusahaan  lain  (Juniarti  dan  Sentosa,  2009).  Indikator  variabel  dalam penelitian  ini  adalah  persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  dari seluruh jumlah modal saham yang dikelola perusahaan.
Formula dalam mengukur kepemilikan institusional adalah sebagai berikut:
Kepemilikan Institusional = { }
Kualitas  audit  yang  dimaksud  dalam  penelitian  ini  adalah  kulitas  audit berdasarkan  pada  opini  auditor  independen.  Opini  tersebut  diukur  dengan menggunakan skala likert dalam point skala 5 mulai dari 1 sampai 5. Setiap item nilai  tersebut  menunjukkan  kesesuaian  nilai  dengan  kualitas  auditnya.  Semakin tinggi nilai skala menunjukkan nilai tersebut semakin baik kualitas auditnya. Lima tipe opini auditor yang dimaksud adalah Tidak Memberikan Pendapat ( Disclaimer of    Opinion ),  Tidak  Wajar  ( Adverse  Opinion ),  Wajar  dengan  Pengecualian ( Qualified  Opinion ),  Wajar  Tanpa  Pengecualian  dengan  Bahasa  Penjelasan ( Unqualified  Opinion  with  Explanatory    Language ),  dan  Wajar  Tanpa Pengecualian ( Unqualified Opinion ) (Arens et al, 2009).
Sementara  itu,  variabel  terikat  merupakan  variabel  yang  dipengaruhi  atau yang  menjadi  akibat,  karena  adanya  variabel  bebas  (Sugiyono,  2012).  Variabel terikat  dalam  penelitian  ini  adalah  biaya  modal  perusahaan.  Biaya  modal perusahaan  merupakan  rata-rata  tertimbang  ( weighted  average )  dari  setiap  jenis modal  yang  berbeda  yang  digunakan  perusahaan  untuk  mendanai  kegiatan operasional  perusahaan.  Perhitungan  biaya  modal  dalam  penelitian  ini  diukur dengan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang ( weighted average cost of capital ), seperti  yang diformulasikan oleh Pratt (2002).  Perhitungan  biaya modal dengan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang ( weighted average cost of capital ) adalah sebagai berikut:
Keterangan:
WACC  = Biaya modal rata-rata tertimbang periode t;
= Proporsi dari common equity di dalam struktur modal;
= Cost of common equity periode t;
= Proporsi dari jumlah saham preferendi dalam struktur modal;
= Cost of preferred equity periode t;
= Proporsi dari debt di dalam struktur modal;
= Cost of debt periode t;
Penggunaan  pinjaman  sebagai  biaya  modal  menimbulkan  beban  tetap. Beban  tetap  merupakan  bunga  pinjaman  ( interest )  yang  harus  dibayarkan perusahaan  tanpa  melihat  profit  perusahaan.  Bentuk  dari  utang  yang  biasa dilakukan oleh perusahaan adalah dengan mengeluarkan surat utang atau obligasi maupun dengan meminjam kepada bank. Cost of debt dihitung dengan persamaan sebagai berikut (Ross et al, 2010):
DENNY ANDRIANA & RENNY FRISKA/ Pengaruh Manajemen Laba, Ukuran Dewan Komisaris, Kepemilikan Institusional, Dan Kualitas Audit Terhadap Biaya Modal Perusahaan(Studi pada...
Biaya yang muncul ketika perusahaan menggunakan saham preferen sebagai biaya  modal  adalah  pembayaran  pendapatan  untuk  investor  yang  memberikan dana. Bentuk pendapatan yang diterima investor adalah dalam bentuk pembayaran dividen,  tidak  dalam  bentuk  bunga  seperti  yang  didapatkan  oleh  pemberi pinjaman. Dividen yang didapatkan jumlahnya tetap dan dibayarkan pada periode yang telah ditentukan.
Biaya saham preferen diperhitungkan sebagai berikut (Ross et al, 2010):
Biaya ekuitas mengacu pada tingkat pengembalian yang diinginkan investor atas investasinya di  perusahaan tertentu.  Biaya ekuitas adalah suatu rate tertentu yang  harus  dicapai  oleh  perusahaan  untuk  dapat  memenuhi  imbalan  yang diharapkan  ( expected  return )  oleh  para  pemegang  saham  biasa  ( common stakeholders )  atas  dana  yang  telah  ditanamkan  pada  perusahaan  tersebut  sesuai dengan risiko yang akan diterimanya.
Salah  satu  cara  menghitung  biaya  ekuitas  adalah  dengan  DDM  ( Dividend Discount  Model ).  Pada  pendekatan  DDM,  nilai  instrinsik  dari  saham  perusahaan didefinisikan  sebagai  nilai  sekarang  ( present  value )  dari  arus  dividen  di  masa yang  akan  datang  (D1),  dan  didiskontokan  dengan required  rate  of    return dari saham biasa, dan dapat dituliskan sebagai berikut (Ross et al, 2010):
Dengan  persamaan  diatas,  maka  akan  didapat cost  of  equity (k e )  dengan memperkirakan  pertumbuhan  arus  dividen  yang  akan  dibagikan  di  masa  yang akan  datang.  Besarnya cost  of  equity (k e )  tergantung  asumsi  yang  digunakan mengenai  pertumbuhan  dividen,  sehingga  persamaan  tersebut  dapat  dihitung sebagai berikut (Ross et al, 2010):
Penelitian  ini  menggunakan  model  data  regresi  linier  berganda  dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh dua atau lebih variabel bebas terhadap variabel terikat. Model regresi linier berganda ditunjukkan dengan persamaan berikut:
Y =  α + β 1 X 1 - β 2 X 2 - β 3 X 3 - β 4 X 4+ e Keterangan: Y  = Biaya Modal Perusahaan X 1 = Manajemen Laba X 2 = Ukuran Dewan Komisaris X 3 = Kepemilikan Institusional X 4 = Kualitas Audit α  = Konstanta β 1-4 = Koefisien regresi e   = Error

## Hasil dan Pembahasan
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi berganda.  Uji  asumsi  klasik  yang  dipersyaratkan  untuk  model  regresi  telah
dilakukan  dan  diperoleh  hasil  sebagai  berikut  (lihat  Lampiran):  a)  Hasil  uji Kolmogorov-Smirnov  menunjukkan  bahwa  nilai  Asymp.Sig.  (2-tailed)  sebesar 0,82.  b)  Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan  nilai  Variance  Inflation  Factor (VIF)  dan  Tolerance  berada  disekitar  angka  satu,  c)  Berdasarkan  plot  dari studentdized  residual (sumbu  y)  dan standardized  predicted  value (sumbu  x) menunjukkan  tidak  terbentuknya  suatu  pola  tertentu  yang  teratur.  Hal  ini  berarti bahwa tidak terjadi heterokedastisitas, d) Hasil uji autokorelasi menunjukkan nilai Durbin-Watson  sebesar  2,216.  Hal  ini  berarti  tidak  terjadi  autokorelasi  antar variabel.
Hasil penghitungan analisis berganda variabel bebas, yaitu manajemen laba, ukuran  dewan  komisaris,  kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  secara parsial terhadap biaya modal perusahaan dapat di lihat pada tabel 3 di bawah ini:

## Tabel 3
Regresi Linear Berganda – Parsial Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 36,306 3,422 10,609 ,000 Manajemen Laba -2,208 ,000 -,005 -,086 ,931 Ukuran Dewan Komisaris ,641 ,320 ,118 2,001 ,050 Kepemilikan Institusional -,270 ,019 -,846 -14,575 ,000 Kualitas Audit ,566 ,768 ,042 ,736 ,464
a. Dependent Variable: Biaya Modal Perusahaan
Hasil  koefisien  regresi  manajemen  laba  menunjukkan  nilai  negatif  2,208. Nilai  koefisien  regresi  negatif  2,208  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  negatif  tersebut bertentangan dengan hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Chancera (2011), Purwanto (2012), dan Siagian (2013)  yang menunjukkan bahwa manajemen laba berpengaruh  positif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  tersebut mengindikasikan  bahwa  investor  pada  perusahaan  BUMN  belum  mengantisipasi dengan  benar  informasi  yang  terkait  dengan  manajemen    laba.    Sebab    semakin tingginya    rasio    akrual    modal    kerja    terhadap  penjualan    (proksi    manajemen laba)  justru  akan  menurunkan  biaya  modal perusahaan. Hasil negatif ini juga bertentangan dengan hipotesis dalam penelitian ini.
Ukuran  dewan  komisaris,  yang  diukur  dengan  jumlah  komisaris  dalam perusahaan,  berpengaruh  positif  terhadap  biaya  modal  perusahaan  dengan  nilai koefisien  regresi  positif  sebesar  0,641.  Hasil  pengaruh  positif  bertolak  belakang dengan  hipotesis  awal  dalam  penelitian  ini  yang  menduga  adanya  pengaruh negatif  ukuran  dewan  komisaris  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil penelitian yang menunjukkan pengaruh positif ini juga bertolak belakang dengan penelitian  Sari  (2009)  yang  membuktikan  bahwa  ukuran  dewan  komisaris berpengaruh  negatif  terhadap  biaya  modal.  Hasil  berbeda  tersebut  dapat  terjadi
karena  pada  perusahaan  BUMN,  para  investor  cenderung  melihat  fungsi pengawasan  yang  dilakukan  dewan  komisaris  kurang  efektif.  Hal  ini  dapat disebabkan  karena  banyaknya  dewan  komisaris  yang  memiliki  hubungan  afiliasi dengan  perusahaan.  Sehingga  mengakibatkan  rendahnya  tingkat  independensi dewan komisaris.
Koefisien regresi kepemilikan institusional menunjukkan nilai negatif 0,270. Nilai  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  saham  institusional  berpengaruh negatif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  koefisien  regresi  yang  negatif sesuai dengan hipotesis dalam penelitian ini. Hasil penelitian ini juga mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  (2009)  dan  Rebecca  &  Siregar  (2012)  yang membuktikan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif  terhadap biaya  modal  perusahaan.  Kepemilikan  institusional  berpengaruh  secara  efektif dalam proses pengawasan terhadap fungsi manajemen. Sehingga laba perusahaan dapat meningkat sesuai dengan yang dilaporkan.
Kualitas audit, yang diukur dengan menggunakan opini auditor independen, berpengaruh  positif  terhadap  biaya  modal  perusahaan  dengan  nilai  koefisien regresi positif sebesar 0,566. Hasil pengaruh positif ini bertolak belakang dengan hipotesis  awal  dalam  penelitian  ini  yang  menduga  adanya  pengaruh  negatif kualitas  audit  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  yang menunjukkan  pengaruh  positif  ini  bertolak  belakang  dengan  penelitian  Yunita (2012)  dan  Kirana  (2013)  yang  membuktikan  bahwa  kualitas  audit  berpengaruh negatif  terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  yang  berbeda  tersebut  dapat disebabkan  dari  rendahnya  tingkat  independensi  auditor.  Rendahnya  tingkat independensi  auditor  dapat  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor,  seperti  ikatan keuangan dan hubungan usaha, persaingan antar KAP, pemberian jasa lain selain jasa audit, lamanya penugasan audit, serta besaran jumlah fee audit yang diterima auditor  sehingga  opini  yang  diberikan  oleh  auditor  independen  tersebut  dapat menjadi bias.
Sementara itu, nilai koefisien determinasi menurut hasil perhitungan dengan menggunakan  software  SPPS  versi  20  adalah  sebesar  0,813  (lihat  tabel  4).  Nilai ini menunjukkan bahwa variasi manajemen laba, ukuran dewan komisaris,kepemilikan institusional, dan kualitas audit dapat menjelaskan sebesar 81,3%  terhadap  variasi  biaya  modal  perusahaan.  Sementara  18,7%  lainnya dijelaskan oleh faktor lain yang tidak dibahas dalam penelitian ini.

## Tabel 4 Koefisien Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,902 a ,813 ,802 2,75680
a. Predictors: (Constant), Manajemen  Laba, Ukuran  Dewan Komisaris, Kepemilikan Institusional, Kualitas Audit
b. Dependent Variable: Biaya Modal Perusahaan

## Simpulan
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  manajemen  laba,  ukuran  dewan komisaris,  kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  audit  serta  pengaruhnya terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara parsial,  manajemen  laba  dan  kepemilikan  institusional  berpengaruh  negatif terhadap  biaya  modal  perusahaan.  Sementara  ukuran  dewan  komisaris  dan kualitas audit berpengaruh positif terhadap biaya modal perusahaan.
Hasil koefisien determinasi menunjukkan nilai sebesar 0,813 (81,3%). Nilai ini  menunjukkan  bahwa  variasi  manajemen  laba,  ukuran  dewan  komisaris, kepemilikan  institusional,  dan  kualitas  hanya  dapat  menjelaskan  sebesar  81,3% terhadap  variasi  biaya  modal  perusahaan.  Sementara  18,7%  lainnya  dijelaskan oleh faktor lain yang tidak dibahas dalam penelitian ini.

## Saran
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  23  sampel  BUMN  yang  terdaftar  di Kementerian  BUMN  periode  2010  –  2012  dengan  beberapa  pertimbangan  yang telah ditetapkan melalui metode purposive sampling . Sehingga hasil penelitian ini tidak  dapat  digeneralisasi  secara  luas  untuk  semua  BUMN  yang  terdaftar  di Kementerian BUMN.
Oleh  karena  itu,  peneliti  menyarankan  agar  penelitian  selanjutnya menyertakan  BUMN  dengan  jumlah  sampel  yang  lebih  banyak  dan  tahun pengamatan yang lebih panjang agar memperoleh hasil penelitian yang lebih baik.
Selain itu, penelitian selanjutnya juga dapat  menggunakan variabel lainnya yang  diduga  dapat  mempengaruhi  biaya  modal  perusahaan,  seperti  keberadaan komite audit, ukuran perusahaan, dan sebagainya.

## Daftar Pustaka
Agus Purwanto. (2012). Pengaruh Manajemen Laba, Assymetry Information dan Pengungkapan  Sukarela  Terhadap  Biaya  Modal .  Jurnal  Ekonomi Universitas Diponegoro.
Arens,  Alvin.  A.,  Elder,  Randal  J.,  Beasley,  Mark  S.,  &  Amir  A.  Jusuf.  (2009). Auditing  and  Assurance  Services  :  An  Indonesian  Adaption. Pearson Prentice Hall.
Ashbaugh,  Hollis.,  Collins,  Daniel  W..  &  LaFond,  Ryan.  (2004). Corporate Governance    and  the  Cost  Of    Equity  Capital. Working  Paper. www.ssrn.com
DeAngelo,  Linda.  E.  (1981). Auditor  Size  and  Auditor  Quality. Journal  of Accounting and Economics, 3,00.183-189.
Dhiba  Meutya  Chancera.  (2011). Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap  Biaya Modal Ekuitas Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  Tahun  2008-2009. Jurnal  Ekonomi  Universitas Dipenogoro.
Jensen.  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory  of  the  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial Economics, 3.
Juniarti.,  &  Agnes.  A.  Sentosa.  (2009). Pengaruh  Good  Corporate  Governance, Voluntary  Disclosure  Terhadap  Biaya  Utang  (Cost  Of  Debt) .  Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 11, No.2, November, 88-100.
Mance  Tairen  Siagian.  (2013). Pengaruh  Manajemen  Laba,  Risiko  Beta  Saham dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Biaya  Modal  Ekuitas  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia . Jurnal Akuntansi Universitas Negeri Medan.
Nancy  Yunita.  (2012). Pengaruh  Corporate  Governance  terhadap  Voluntary Disclosure dan Biaya Hutang . Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi, Vol. 1, No.1, Januari 2012.
Nur  Indriantoro.,  &  Bambang  Supomo.  (2012). Metodologi  Penelitian  Bisnis Untuk Akuntansi dan Manajemen. Yogyakarta: BPFE. Pangestika  Ayu  Aji  Kirana.  2013. Pengaruh  Kualitas  Audit  Terhadap  Cost Of  Equity    Capital. Fakultas    Ekonomika    dan    Bisnis    Universitas Diponegoro Semarang.
Peasnell,  P.,  Pope,  P.,  &  Young,  S.  (2000). “Board  monitoring  and  earnings management: Do outside directors influence abnormal accruals?” , working paper, Lancaster University.
Pratt, Shannon P. (2002). Cost of Capital (2 nd edition). New Jersey: John Wiley & Sons, Inc.
Putri  Arninda  Sari.  (2009). Pengaruh  Corporate  Governance  Mechanisms Terhadap Cost Of Equity Capital . Skripsi. Tidak dipublikasikan. Universitas Sebelas Maret : Surakarta.
Ross,  Stephen.,    Westerfield,  Randolph.,    &  Jordan,  Bradford.    (2010). Fundamental    of    Corporate    Finance, 9th  Edition.  McGraw-Hill  :  New York.
Siswardika Susanto., & Sylvia Veronica Siregar. (2012). Corporate Governance, Kualitas  Laba,  dan  Biaya  Ekuitas:  Studi  Empiris  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009 . Simposium Nasional Akuntansi XV.
Sri  Sulistyanto.  (2008).  Manajemen  Laba;  Teori  dan  Model  Empiris.  Grasindo  : Jakarta.
Sugiyono.  (2012). Metode  Penelitian  Kuantitatif  dan  Kualitatif  dan  R  &  D . Alfabeta.
Yulisa  Rebecca.,  &  Sylvia  Veronica  Siregar.  (2012). Pengaruh  Corporate Governance  Index,  Kepemilikan  Keluarga,  dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Biaya Ekuitas dan Biaya Utang. Simposium Nasional Akuntansi XV.
Yunior,  W.S.  (2009). Pengaruh  Kualitas  Akrual  sebagai  Risiko  Informasi terhadap Biaya Modal. Skripsi. Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia. International Standards on Auditing (ISA) 200
Kementrian BUMN ( www.bumn.go.id ) economy.okezone.com/read/2013/09/12/320/865221/audit-bumn-tak-benar-bpk- usul-izin-akuntan-dicabut (diunduh tanggal 29 Juli 2014)