Jurnal Ilmu Keuangan dan Perbankan (JIKA)
Volume 10 No. 2 Tahun 2021

## ASPEK KEUANGAN YANG MEMPENGARUHI KINERJA PERUSAHAAN MENGGUNAKAN NILAI PASAR TOBIN’S Q
Alfonsa Dian Sumarna 1
alfonsadian@polibatam.ac.id 1 Politeknik Negeri Batam 1,2
Received Date : 30.01.2021 Revised Date : 02.08.2021 Accepted Date : 06.08.2021

## PROGRAM STUDI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS KOMPUTER INDONESIA BANDUNG
Nur Fitria Yuliani 2

## ABSTRACT
This study aims to examine the influence of working capital on the performance before  (2016-2017)  and  after  (2018-2019)  trade  balance  defisit.  Working  capital consists of Receivable Collection Period, Inventory Conversion Period, Payable Deferral Period, and Cash Conversion Cycle, while liquidity proxied by Current Ratio. Company performance  is  proxied  by  the  company  value  using  Tobin’s  Q.  This  study  using purposive  sampling  of  sub-sector  consumer  goods  industry  that  are  listed  in Indonesian  Stock  Exchange  which  fulfill  the  criterias  with  total  observation  are  106 samples. This sector was chosen with consideration because it has an active working capital  management  compared  to  others  sub  sectors  in  encouraging  Indonesia’s economic  growth,  this  sector  also  contributes  greatly  to  increasing  national  income and restoring the national trade balance. Data analysis use Eviews9 to check influence test  between  variables.  The  finding  is  working  capital  and  liquidity  before  defisit period have significant influence to company performance except Receivable Collection Period.  Meanwhile  after  defisit  period  working  capital  and  liquidity  have  significant influence  to  company  performance  except  Receivable  Collection  Period  and  Payable Deferral Period. The result on before and after deficit period are significant influence simultaneously .
Keywords: Tobin’s Q , Liquidity, Working Capital, Financial Performance, Trade Balance

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh manajemen modal kerja terhadap kinerja perusahaan di Indonesia pada periode sebelum dan setelah defisit neraca  perdagangan.  Modal  kerja  diproksikan  dengan Receivable  Collection  Period , Inventory Conversion Period , Payable Deferral Period , dan Cash Conversion Cycle dan likuiditas dengan rasio Current Ratio . Kinerja perusahaan diproksikan dengan nilai perusahaan terkait nilai pasar menggunakan Tobin’s Q . Penelitian ini menggunakan data panel laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur sub sektor consumer goods  industry yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  sebelum  defisit neraca  perdagangan  2016-2017  dan  periode  setelah  defisit  neraca  perdagangan 2018-2019  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling perusahaan  yang memenuhi  kriteria  sebanyak  106  sampel.  Pengolahan  data  menggunakan  Eviews9 untuk uji pengaruh. Hasil penelitian menemukan bahwa modal kerja dan likuiditas periode  sebelum  defisit  neraca  perdagangan  2016-2017  berpengaruh  signifikan terhadap kinerja perusahaan kecuali Receivable Collection Period . Modal Kerja dan likuiditas  periode  setelah  defisit  neraca  perdagangan  2018-2019  berpengaruh signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  kecuali Receivable  Collection  Period dan Payable Deferral Period . Dan untuk kedua periode terdapat pengaruh simultan yang signifikan.
Kata Kunci : Tobin’s Q , Likuiditas, Modal Kerja, Kinerja Keuangan, Neraca Perdagangan

## PENDAHULUAN
Dalam  kurun  waktu  tahun  1975-2020  Indonesia  telah  mengalami defisit neraca perdagangan beberapa kali seperti dapat dilihat pada gambar 1 dibawah ini. Defisit neraca perdagangan pada tahun 2018 merupakan defisit neraca  perdagangan  terburuk  yang  dialami  Indonesia  berada  di  titik terendah  pada  angka  US$  8.7  miliar.  Pengumuman  defisit  neraca perdagangan  ini  menyebabkan  volume  perdagangan  serta  harga  saham menurun dan menjadi sinyal negatif bagi investor untuk beraktifitas dipasar saham (Tamara, 2020).

## Gambar 1. Neraca Perdagangan Indonesia (1975-2018)
Badan  Pusat  Statistik  merilis  publikasi  resmi  data  statistik  kondisi ekonomi  di  Indonesia  pada  tahun  2018,  yang  menunjukkan  defisit  neraca perdagangan terburuk yang terjadi. Defisit neraca perdagangan sebesar US$ $  8.7  miliar  di  akhir  tahun  2018  dipengaruhi  oleh  nilai  ekspor  yang  hanya tumbuh  sebesar  6.63%  dan  impor  yang  mengalami  kenaikan  sangat  besar senilai  20.23%  serta  surplus  nonmigas  yang  menurun  81.4%  akibat meningkatnya  nilai  impor.  Tabel  1  dibawah  ini  menunjukkan  gambaran penurunan  nilai  ekspor/impor  Indonesia  tahun  2018  yang  menyebabkan defisit neraca perdagangan (BPS, 2020).
Tabel 1. Perkembangan Ekspor/Impor (Milliar US$)
Sumber: BPS (2020) Neraca perdagangan Indonesia yang defisit terjadi beriringan dengan keadaan ekonomi global yang mengarah demand negara tujuan ekspor, tetapi di  lain  pihak  besarnya  jumlah  konsumsi  di  dalam  negeri  diprediksi  lebih dominan  dipenuhi  oleh  barang  impor.  Perdagangan  Luar  Negeri  (impor ekspor  barang)  adalah  hal  penting  untuk  pertumbuhan  sebuah  negara khususnya  untuk  negara  yang  menganut  perekonomian  terbuka  ( open economy ) seperti Indonesia. Hal itu disebabkan karena sebuah negara tidak dapat  memproduksi  sendiri  seluruh  kebutuhan  negaranya  karena  adanya keterbatasan  pada  sumber  daya  manusia,  SDA,  teknologi  maupun  modal. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang cenderung berjalan ditempat seperti dapat  dilihat  dari  terjadinya  defisit  perdagangan  dapat  diatasi  dengan  cara antara  lain  dengan  meningkatkan  kembali  struktur  ekonomi  berbasis tradeable goods atau production based (sektor riil) khususnya meningkatkan kinerja  sektor  industri  manufaktur  (Suwardi,  2020).  Dengan  menggeliatnya sektor  manufaktur  maka  diharapkan  ekspor  barang  akan  semakin  tinggi dibandingkan  dengan  impor.  Sektor  manufaktur  yang  semakin  meningkat kinerjanya  maka  secara  tidak  langsung  dapat  memperkuat  neraca perdagangan Indonesia.
Segala  sumber  daya  terutama  aset  lancar  yang  dimiliki  harus  dapat dimanfaatkan  dan  digunakan  dengan  seefektif  mungkin  oleh  perusahaan untuk  meningkatkan  aktivitas  operasi  perusahaan  sehingga  mendapatkan keuntungan yang optimal dan mencerminkan kinerja perusahaan yang baik (Ulum  &  Hartono,  2017).  Pandangan  investor  terhadap  perusahaan  sangat dipengaruhi  oleh  nilai  perusahaan  yang  mencerminkan  kinerja  perusahaan (Hamzah  et  al.,  2020).  Nilai  sebuah  perusahaan  dapat  ditingkatkan  dengan cara memanfaatkan sumber daya atau kekuatan yang dimiliki dengan sebaik-
baiknya  dan  memperbaiki  kelemahan  yang  ada  atau  sudah  terjadi  pada perusahaan. Nilai perusahaan dapat diukur salah satunya menggunakan rasio Tobin’s Q (Sim & ali, 2020).
Salah  satu  komponen  terpenting  dalam  manajemen  keuangan  untuk mencapai  tujuan  perusahaan  dan  menjaga  kemakmuran  investor  adalah Work  Capital  Management (Wichitsathian,  2019).  Likuiditas  dan  kinerja perusahaan secara langsung dipengaruhi Work Capital Management (WCM), ini  digunakan  sebagai  langkah  untuk  merencanakan  dan  mengendalikan asset  lancar  serta  kewajiban  lancar  yang  bertujuan  mengurangi  resiko ketidakmampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban dan mengendalikan investasi yang berlebihan (Archavli et al., 2012). Pengelolaan WCM termasuk dalam manajemen jangka pendek yang harus dianalisa secara efektif dan cepat untuk memastikan bahwa perusahaan mempunyai arus kas yang cukup untuk kegiatan operasi harian.
Salah  satu  cara  pengukuran  modal  kerja  untuk  mengetahui  tingkat efisiensinya  dilakukan  dengan  melihat  nilai Receivable  Collection  Period (RCP), Inventory Conversion Period (ICP), Payable Deferral Period (PDP), dan Cash  Conversion  Cycle (CCC).  Haron  &  Nomran  (2016)  dalam  penelitannya pada  57  perusahaan  Malaysia  pada  3  periode  berbeda  yaitu  sebelum,  saat terjadi  dan  setelah  krisis  2008  mengemukakan  bahwa  pertumbuhan penjualan,  hutang,  arus  kas  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara signifikan  pada  manajemen  modal  kerja  selama  periode  penelitian, sedangkan porfitabilitas dan ukuran perusahaan mempengaruhi manajemen modal  kerja  pada  periode  sebelum,  saat  terjadi  dan  setelah  krisis.  Dapat disimpulkan  efisiensi  manajemen  modal  kerja  sangat  penting  bagi perusahaan dalam masa sehari-hari atau pada saat kesulitan sekalipun.
Penelitian  ini  menguji  pengaruh Current  Ratio (CR)  dan CCC  pada perusahaan manufaktur sub sektor consumer goods industry yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia (BEI) periode  sebelum  dan  setelah  terjadinya  defisit neraca  perdagangan.  Perbedaan  dan  novelty  adalah  dalam  menilai  kinerja perusahaan  digunakan  rasio  berbasis  pasar Tobin’s  Q serta  menambahkan rasio  likuiditas  CR  sebagai  variabel  independen  yang  diprediksi mempengaruhi kinerja .

## Agency Theory
Teori  keagenan  adalah  hubungan  antara  dua  atau  beberapa  pihak yaitu  manajer  perusahaan  (agen)  dengan  pemilik  modal  atau  pemilik perusahaan  (prinsipal).  Tugas  atau  wewenang  seorang  agen  dalam  hal  ini adalah  manajer  berupa  tugas  yang  berhubungan  dengan  kegiatan operasional  perusahaan,  pengambilan  keputusan  ekonomi  termasuk  dalam
keadaan  kesulitan  keuangan  (Jensen  &  Meckling,  1976).  Terkait  dengan penelitian  ini,  bahwa  manajemen  modal  kerja  perusahaan  merupakan tanggungjawab  agen  dimana  semua  yang  dilakukan  agen  bertujuan  untuk menaikkan kinerja perusahaan tidak terkecuali kinerja dari nilai pasar.
Menurut  Wernerfelt  (1984), Resource-based  theory memiliki  konsep yaitu  apabila  perusahaan  mampu  menggunakan  sumber  daya  yang  dimiliki dengan sebaik-baiknya maka akan unggul atau lebih maju dalam persaingan dengan  lawan.  Adanya  pemanfaatan  sumber  daya  yang  dimiliki  secara maksimal  dan  peningkatan  dalam  produktifitas,  maka  dapat  mengurangi pengeluaran dalam kegiatan operasi atau pemakaian sumber daya sehingga kinerja  perusahaan  akan  meningkat.  Dalam  kaitannya  dengan  penelitian, teori ini mendasari bahwa semakin baik pengelolaan manajemen modal kerja maka  diharapkan  akan  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan secara keseluruhan.
Wichitsathian  (2019)  berpendapat  bahwa  manajemen  modal  kerja bertujuan  mengurangi  resiko  ketidakmampuan  perusahaan  dalam mengendalikan  investasi  yang  berlebihan  dan  melunasi  kewajiban. Dibutuhkan  manajemen  modal  kerja  yang  efektif dan  fleksibel  agar  mampu mendukung aktivitas manajemen secara sistematis dan dapat diubah setiap saat sesuai kebutuhan perusahaan. Menurut Archavli et al (2012) manajemen modal  kerja  sangat  penting  bagi  kelangsungan  bisnis  perusahaan,  karena beberapa  faktor  yaitu:  pertama, jumlah  modal  yang  diinvestasikan  kedalam modal  kerja  seimbang  dengan  total  persediaan  atau  asset  lancar  yang digunakan  dalam  proses  produksi,  sehingga  penggunaannya  menjadi  lebih efisien.  Kedua,  modal  kerja  dapat  menjaga  keseimbangan  antara  kinerja perusahaan  dan  likuiditas.  Ketiga,  eratnya  hubungan  langsung  pada  aktiva lancar dengan perkembangan penjualan dan kebutuhan investasi.
Kinerja  perusahaan  menurut  Silfina  &  Gunawan  (2019)  dapat  dinilai dari  laba  perusahaan  pada  laporan  keuangan.  Kinerja  perusahaan  dapat diukur dengan menggunakan rasio berbasis pasar yaitu Tobin’s Q yang dapat diukur  dengan  membandingkan  antara  jumlah  saham  biasa  yang  beredar ditambah  total  hutang  dengan  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Nilai Tobin’s Q diantara  0-1  menunjukan  bahwa  nilai  pasar terhadap  perusahaan rendah. Sedangkan jika nilai Tobin’s Q lebih dari 1 maka nilai pasar terhadap perusahaan  tinggi. Tobin’s  Q merupakan  indikator  atau  parameter  penting bagi  investor  untuk  mengetahui  apakah  investasi  yang  diberikan  dapat memberikan hasil return yang besarnya sesuai dengan yang diharapkan.
Wichitsathian  (2019)  mengadakan  penelitian  secara  komprehensif dan  menyeluruh  mengenai  manajemen  modal  kerja  pada  usaha  kecil menengah  di  Thailand  yang  mempengaruhi  profitabilitas,  dan mengungkapkan bahwa perusahaan harus memiliki manajemen modal kerja yang  efisien  dengan  likuiditas  yang  tinggi  untuk  mendukung  profitabilitas yang lebih tinggi dan CCC yang lebih rendah akan meningkatkan profitabilitas mereka  karena  mengurangi  ketergantungan  pada  pendanaan  eksternal. Haron  &  Nomran  (2016)  melakukan  penelitian  tentang  faktor-faktor  yang mempengaruhi  manajemen  modal  kerja  pada  saat  sebelum,  terjadi  dan setelah  krisis  global  yang  menunjukan  bahwa  hutang,  pertumbuhan penjualan,  arus  kas  dan  ukuran  perusahaan  dapat  berpengaruh  signifikan pada  manajemen  modal  kerja.  Sehingga  manajemen  modal  kerja  sangat penting dalam pengambilan keputusan manajemen keuangan.
Sianipar  et  al  (2020)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  CCC , periode  konversi  piutang,  debt  suspension period  dan cash  holdings berpengaruh  positif  dan  signifikan  pada  ROA . Sedangkan  periode  konversi persediaan berpengaruh negatif dan tidak signifikan pada ROA . Sugathadasa (2018)  dalam  penelitiannya  ditemukan  bahwa  terdapat  hubungan  positif antara periode konversi persediaan dan periode konversi piutang pada ROA . Sedangkan periode konversi hutang memiliki hubungan negatif dengan ROA . Setiyanto & Nurzilla (2019) dalam penelitiannya menjelaskan bahwa periode pengumpulan  rata-rata  piutang  dan  periode  siklus  konversi  kas  memiliki pengaruh  negatif  signifikan  pada  profitabilitas.  Sedangkan  periode penangguhan hutang tidak memiliki pengaruh signifikan pada profitabilitas.
Adiyanto et al (2020) dalam penelitiannya menjelaskan bahwa di Indonesia rasio  CCC  dan  komponennya  berpengaruh  positif  signifikan  pada profitabilitas  perusahaan,  sedangkan  untuk  sampel  Filipina,  hasil  yang diperoleh  adalah  siklus  konversi  kas  dan  komponennya  tidak  berpengaruh signifikan pada profitabilitas perusahaan.
Dari  teori  dan  kajian  literatur  diatas,  maka  dirumuskan  kerangka penelitian dan hipotesis sebagai berikut:
Gambar 2. Kerangka Penelitian
H 1a : RCP berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan. H 1b : RCP berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan. H 2a : ICP berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan. H 2b : ICP berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan. H 3a : PDP berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan. H 3b : PDP berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan. H 4a : CCC berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan. H 4b : CCC berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan. H 5a : CR berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan. H 5b : CR berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan.
H 6a : RCP, ICP, PDP, CCC dan CR berpengaruh pada kinerja perusahaan sebelum defisit neraca perdagangan.
H 6b :  RCP, ICP, PDP, CCC dan CR berpengaruh pada kinerja perusahaan setelah defisit neraca perdagangan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  data  panel laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  manufaktur  sub sektor consumer goods  industry yang  terdaftar  di  BEI periode  sebelum  terjadinya  defisit neraca perdagangan tahun 2016 sampai 2017 dan setelah terjadinya defisit neraca  perdagangan  tahun  2018  sampai  2019  dalam  situs  resmi www.idx.co.id. Populasi penelitian dikhususkan pada sektor consumer goods industry karena  sektor  ini  memiliki  peluang  besar  dalam  meningkatkan pertumbuhan  ekonomi  dimana  sektor  ini  dapat  berpartisipasi  menguatkan ekspor yang secara tidak langsung pada akhirnya dapat memulihkan neraca perdagangan.  Jenis  data  yaitu  rasio  dengan nonprobabilitas sampel  dan teknik purposive  sampling. Dalam  hal  ini  kriteria  sampel  yang  ditentukan adalah:  1)  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  sub sektor consumer goods  industry yang  telah  di  audit  dan  terdaftar  di  BEI,  2)  perusahaan mempublikasikan laporan keuangan lengkap dari tahun 2016 sampai dengan 2019  dan  laporan  berakhir  pada  31  Desember  setiap  tahunnya,  3)
perusahaan  menyajikan  laporan  keuangan  dalam  mata  uang  rupiah,  dan  4) memiliki  data  yang  diperlukan  untuk  perhitungan  variabel  penelitian . Pengolahan data menggunakan Eviews9.
Variabel  dependen  yaitu  kinerja  keuangan  yang  diukur  menggunakan rasio  berbasis  pasar Tobin’s  Q. Menurut  Sudiyatno  &  Puspitasari  (2010) Tobin’s Q merupakan rasio berbasis pasar untuk mengetahui penilaian pasar terhadap kinerja perusahaan dengan rumus sebagai berikut:
Sumber: Sudiyatno & Puspitasari (2010)
Receivable  Collection  Period (RCP)  atau  Periode  penagihan  piutang merupakan  berapa  lama  waktu  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk menghimpun kas yang berasal dari penjualan kredit kepada  pelanggan. Jika periode  penagihan  piutang  tinggi  atau  lama,  disebabkan  oleh  pengendalian piutang yang kurang efisien. Semakin lama periode penagihan piutang akan berdampak tidak baik  bagi  kinerja  perusahaan  dan  sebaliknya, jika  periode pangihan  piutang  cepat  maka  akan  berpengaruh  baik  baik  kinerja perusahaan  (Suarnami  et  al.,  2014).  Untuk  mengukur  tingkat  periode penagihan piutang dapat digunakan rumus:
Sumber: J. Gitman, (2010)
Inventory Conversion Period (ICP)
Periode  konversi  persediaan  merupakan  berapa  lama  waktu  yang dibutuhkan perusahaan untuk mengolah bahan baku sampai barang jadi, lalu menjualnya. Ukuran ini digunakan untuk melihat adakah ketidakseimbangan yang  menunjukkan  kelebihan  investasi  dalam  komponen  tertentu  pada persediaan.  Jika  investasi  pada  persediaan  lebih  besar  dibandikan  dengan kebutuhan  akan  menambah  biaya  pemeliharaan  gudang  dan  penyimpanan, menimbulkan  kemungkinan  kerugian  akibat  kerusakan  dan  kualitas  yang menurun  sehingga  dapat  mengurangi  kinerja  perusahaan.  Untuk  mengukur tingkat periode konversi persediaan dapat digunakan rumus:
Sumber: J. Gitman, (2010)
Payable Deferral Period (PDP)
Periode  penangguhan  hutang merupakan  jangka  waktu  yang  perusahaan butuh  dimulai  dari  pembelian  bahan  baku  dan  pelunasan  hutang  kepada supplier .  Semakin  lama  jangka  waktu  PDP  maka  akan  semakin  baik  bagi perusahaan  karena  dana  yang  ada  bisa  diinvestasikan  untuk  melakukan kegiatan  produksi  dan  dapat  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Untuk mengukur tingkat periode penangguhan hutang dapat digunakan rumus:
Sumber: J. Gitman, (2010)
Cash Conversion Cycle (CCC) Cash  conversion  cycle merupakan  siklus  perjalanan  kas  dimulai  dari pembelian  bahan  baku,  penjualan  secara  kredit  kepada  pelanggan  hingga penagihan  piutang  dan  berakhir  ketika  perusahaan  membayarkan  hutang kepada supplier. Periode  singkat  CCC  akan  meningkatkan  profitabilitas perusahaan yang sangat baik bagi kinerja perusahaan. Untuk mempersingkat periode  siklus  konversi  kas,  perusahaan  dapat  mempercepat  kegiatan produksi,  pengihan  piutang  dan  menunda  pembayaran  hutang.  Untuk mengukur siklus konversi kas dapat digunakan rumus:
Sumber: J. Gitman, (2010)

## Current Ratio (CR)
CR membandingkan antara aktiva lancar dengan kewajiban lancar. Semakin tinggi tingkat rasio lancar menunjukkan kinerja perusahaan yang baik dalam memenuhi  kewajibannya.  Tetapi,  rasio  lancar  yang  terlampau  tinggi  juga tidak bagus  bagi  perusahaan  karena  menunjukkan  banyaknya  aktiva  lancar yang tidak terpakai. Untuk mengukur CR dapat digunakan rumus:
Sumber : Kasmir, (2012)

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel 2. Deskriptif Sebelum Defisit Neraca Perdagangan
TOBINSQ RCP ICP PDP CCC CR Mean 1.12 1.61 1.77 1.54 1.78 1.12 Median 1.12 1.63 1.76 1.58 1.77 1.12 Maximum 1.29 1.80 2.03 1.79 2.06 1.29 Minimum 1.00 1.33 1.40 0.95 1.20 1.00 Std. Dev. 0.08 0.09 0.12 0.18 0.14 0.08 Skewness 0.30 -0.90 -0.06 -1.35 -0.92 0.30 Kurtosis 2.20 4.45 3.33 4.73 6.49 2.20 Jarque-Bera 2.16 11.55 0.27 22.21 33.75 2.16 Probability 0.34 0.00 0.87 0.00 0.00 0.34 Sum 58.46 83.93 92.05 79.89 92.69 58.46 Sum Sq. Dev. 0.34 0.45 0.79 1.74 1.07 0.34 Sumber: Data diolah (2021)
Tabel 3. Deskriptif Setelah Defisit Neraca Perdagangan
TOBINSQ RCP ICP PDP CCC CR Mean 2.73 3.14 2.55 3.18 1.23 1.10 Median 2.73 3.13 2.59 3.27 1.20 1.10 Maximum 3.33 4.03 3.26 4.17 1.57 1.42 Minimum 1.99 2.08 1.07 0.00 0.80 0.81 Std. Dev. 0.30 0.46 0.43 0.64 0.19 0.16 Skewness -0.06 -0.16 -0.86 -2.31 0.12 0.42 Kurtosis 2.98 2.64 4.28 12.75 2.10 2.34 Jarque-Bera 0.04 0.54 10.32 262.08 1.94 2.61 Probability 0.98 0.76 0.01 0.00 0.38 0.27 Sum 147.21 169.66 137.87 171.58 66.49 59.62 Sum Sq. Dev. 4.92 11.33 9.85 21.45 1.96 1.36 Sumber: Data diolah (2021)
Hasil statistik deskriptif pada perusahaan sub sektor consumer goods industry sebagai berikut. Nilai terendah Tobins’Q periode sebelum terjadinya defisit  neraca  perdagangan  sebesar  1,00,  nilai  tertinggi  sebesar  1.29,  nilai rata-rata  ( mean )  sebesar  1.12  dengan  standar  deviasi  sebesar  0.08.
Sedangkan  periode  setelah  terjadinya  defisit  neraca  perdagangan  nilai terendah Tobins’Q sebesar  1.99,  nilai  tertinggi  sebesar  3.33,  nilai mean sebesar 2.73 dengan standar deviasi sebesar 0.30.
Nilai  Tobin’s  Q  berkisar  antara  nol  dan  satu  mengindikasikan  biaya ganti  aset  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai  pasar  perusahaan  dan menunjukkan  bahwa market memberikan  penilaian  kurang  terhadap perusahaan. Melihat mean Tobin’s Q kedua periode berada diatas nilai satu (>1)  dan  termasuk  kategori  nilai  tinggi  yang  mengindikasikan  bahwa value company sub sektor consumer goods industry lebih besar daripada nilai aset yang  tercatat  dan  menunjukkan  bahwa  pasar  memberi  penilaian  lebih kepada perusahaan.
CR  periode  sebelum  terjadinya  defisit  neraca  perdagangan  nilai terendah  sebesar  1,00,  nilai  tertinggi  sebesar  1.29,  nilai  rata-rata  sebesar 1.12  dengan  standar  deviasi  sebesar  0.08.  Sedangkan  periode  setelah terjadinya  defisit  neraca  perdagangan  nilai  terendah  sebesar  0.81,  nilai tertinggi  sebesar  1.42,  nilai  rata-rata  sebesar  1.10  dengan  standar  deviasi sebesar 0.16.
Nilai  CR  kategori  ideal  berada  pada  1.2  sampai  2,  dimana  berarti  bahwa perusahaan memiliki dua kali lebih banyak aset lancar dibandingkan dengan kewajibannya. Nilai CR dibawah 1 berarti bahwa perusahaan tidak memiliki aset lancar yang cukup untuk meng- cover kewajiban jangka pendeknya.

## Pengujian Model Regresi
Regresi  data  panel  terdiri  dari  tiga  jenis  model  yaitu Common  Effect  Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM), dan Random Effect Model (REM). Pemilihan model  yang  sesuai  untuk  model  regresi  menggunakan  ketentuan  nilai probabilitas cross-section Chi-square. Untuk Chow test apabila nilai prob<0,05 maka  disimpulkan  FEM  dan  jika  prob>0,05  maka  disimpulkan  CEM. Sedangkan  untuk  Hausman test apabila  nilai  prob>0,05  maka  dipilih  REM dan  jika  prob<0,05  dipilih  FEM.  Kesimpulan  dari  hasil  uji  Chow  dan  uji Hausman  untuk  periode  sebelum  defisit  dan  sesudah  defisit  dapat  dilihat pada tabel 4 dibawah ini:
Tabel 4. Hasil Pengujian Model Regresi
Sebelum Sesudah 1 Chow Test CEM dengan FEM FEM FEM
2 Hausman Test FEM dengan REM FEM FEM Kesimpulan Tahap
Uji Membandingkan

## Sumber: Data diolah (2021)
Berdasarkan hasil uji pada tabel diatas maka model regresi terbaik yang dapat dipilih dalam penelitian ini adalah Fixed Effect Model (FEM). Dikarenakan Chow test dan Hausman test menghasilkan pilihan FEM, maka tidak dilanjutkan ke uji Lagrange Multiplier .

## Pengujian Asumsi Klasik
Hasil  pengujian  normalitas  dengan  nilai Jarque-Bera (sebelum  0.58  dan setelah  0.59)  dan probability (sebelum  0.74  dan  setelah  0.74)  adalah  lebih besar dari 0.05 maka disimpulkan terdistribusi normal.
Hasil  uji  multikolinearitas  dapat  dilihat  pada  tabel  5  dibawah  ini  dimana matrik  korelasi  tidak  ada  yang  bernilai  diatas  0.90  dan  dapat  disimpulkan bahwa model regresi ini bebas dari gejala multikolinearitas.

## Tabel 5. Matrik Korelasi
RCP ICP PDP CCC CR RCP ICP PDP CCC CR RCP 1 RCP 1 ICP 0.021 1 ICP 0.192 1 PDP 0.497 -0.11 1 PDP 0.809 -0.13 1 CCC 0.144 0.878 -0.32 1 CCC 0.081 -0.38 0.275 1 CR 0.213 0.419 0.038 0.38 1 CR -0.38 0.12 -0.31 0.04 1 Sebelum Setelah

## Sumber: Data diolah (2021)
Uji  heteroskedastisitas  menggunakan  uji ARCH dan  uji White dengan  hasil nilai probability Obs*R-squared masing-masing untuk periode sebelum defisit sebesar 0.33 dan 0.15 dan untuk periode setelah defisit sebesar 0.33 dan 0.33 adalah  diatas  nilai  signifikansi  0.05  maka  dapat  disimpulkan  model  regresi bebas heteroskedastisitas.

## Uji Regresi Linier
Pada  persamaan  model  regresi  linier  FEM  diperoleh  bahwa  variabel  CR menunjukkan arah negatif.
Model persamaan regresi linear periode setelah defisit neraca perdagangan dengan  nilai R  square sebesar  0.9547  menandakan  bahwa  variabel  bebas (RCP, ICP, PDP, CCC, dan CR) berkontribusi sebesar 95.47%  mempengaruhi perubahan variabel dependen.

## Pembahasan Hipotesis
Uji  hipotesis  parsial  mengikuti  ketentuan  bahwa  variabel  independen berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  dependen  apabila  nilai  nilai probability  t-statistic lebih  kecil  dari  0.05.  Dan  untuk  uji  simultan  bahwa seluruh  variabel  independent  secara  bersama-sama  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  variabel  dependen  apabila  nilai probability  F-statistic lebih  kecil  dari  0.05  (Ghozali,  2017;  Winarno,  2011).  Ringkasan  hasil  uji hipotesis dapat terlihat pada tabel 6 sebagai berikut:

## Tabel 6. Ringkasan Hasil Uji Hipotesis
Nilai Probability Kesimpulan Nilai Probability Kesimpulan H1 RCP berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.13 tidak signifikan 0.68 tidak signifikan H2 ICP berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.00 signifikan 0.00 signifikan H3 PDP berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.04 signifikan 0.88 tidak signifikan H4 CCC berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.00 signifikan 0.01 signifikan H5 CR berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.00 signifikan 0.02 signifikan H6 RCP, ICP, PDP, CCC dan CR berpengaruh pada kinerja perusahaan 0.00 signifikan 0.00 signifikan
Ha (sebelum) Hipotesis Hb (setelah) Sumber: Data diolah (2021)
H 1 : Pengaruh  RCP  terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  setelah  defisit neraca perdagangan.
Penelitian  terdahulu yang  sejalan  dengan  hasil  pengujian  hipotesis  1 dimana RCP memiliki pengaruh tidak signifikan terhadap kinerja perusahaan yang diukur menggunakan TobinsQ adalah penelitian Arachchi et al., (2018) dan  Pratiwi  et  al.,  (2020) . RCP  yang  diukur  dengan  membandingkan  antara piutang  usaha  dengan  penjualan  (kredit)  pada  hasil  uji  hipotesis  ini mengindikasikan bahwa kemungkinan perusahaan tidak memiliki atau tidak materialnya  jumlah bad  debt sehingga  RCP  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kinerja perusahaan.
H 2 : Pengaruh  ICP  terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  setelah  defisit neraca perdagangan.
Penelitian  sebelumnya  yang  memperoleh  hasil  berbeda  dengan hipotesis 2 adalah penelitian yang dilakukan oleh Arachchi et al., (2018) dan Vural  et  al.,  (2012)  dimana  ICP memiliki  pengaruh  tidak  signifikan  ke  arah negatif  terhadap  kinerja  perusahaan . ICP  diukur  dengan  membandingkan antara  persediaan  barang  dagang  dengan  harga  pokok  penjualan  dimana semakin  rendah  periode  perputaran  persediaan  maka  semakin  sehat penjualan perusahaan karena tidak ada barang dagangan yang menumpuk di gudang  yang  dapat  menimbulkan  biaya  tidak  produktif  seperti  biaya penyimpanan, biaya pergudangan, dan biaya pemeliharaan persediaan.
H 3 : Pengaruh  PDP  terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  setelah  defisit neraca perdagangan.
Penelitian  lain  yang  memperkuat  hasil  pengujian  hipotesis  3b  tetapi bertentangan dengan hipotesis 3a dilakukan oleh Arachchi et al., (2018) dan Vural  et  al.,  (2012)  yang  menunjukkan  PDP  memiliki  pengaruh  tidak signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan . PDP  atau  periode  penangguhan kewajiban  merupakan  berapa  lama  periode  waktu  yang  diperlukan
perusahaan dalam melunasi kewajiban kepada kreditur (supplier). Idealnya semakin  panjang  PDP  maka  semakin  menguntungkan  perusahaan  karena alokasi sumber daya uang yang digunakan untuk pelunasan kewajiban dapat dialokasikan  untuk  kegiatan  investasi  lainnya  terlebih  dahulu.  Semakin panjang  PDP  maka  akan  berpengaruh  terhadap  peningkatan  kinerja perusahaan. Tetapi bukan berarti membenarkan perusahaan dapat menunda melaksanakan  kewajibannya  atau  membayar  hutang  melebihi  batas  jatuh tempo,  melainkan  semaksimal  mungkin  mempergunakan  periode  waktu ini untuk investasi lainnya yang dapat meningkatkan profitability .
H 4 : Pengaruh  CCC  terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  setelah  defisit neraca perdagangan.
Penelitian  lain  yang  memperkuat  hasil  pengujian  hipotesis  4  adalah penelitian yang dilakukan Arachchi et al., (2018) dan Vural et al., (2012) yang mana  menunjukkan  CCC  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan . CCC  merupakan  indikator  dalam  mengukur  berapa  lama  kas terikat dalam bentuk persediaan barang dagang dan piutang dimana dari sini dapat  dievaluasi  efisiensi  dan  baik  buruknya  pengelolaan  modal  kerja. Idealnya  semakin  pendek  CCC  maka  perusahaan  semakin  baik  dalam  hal penjualan persediaannya dan berarti semakin baik juga kinerja profitabilitas. Semakin  pendek  CCC  maka  perusahaan  memiliki  waktu  yang  cepat  untuk memulihkan cash dari penjualan sambil membayar kewajibannya.
Hubungan  perdagangan  ekspor  Indonesia  dengan  luar  negeri  dapat dikatakan  aman  dari  kredit  macet  yang  mempengaruhi  CCC,  dikarenakan sebagian besar negara tujuan ekspor Indonesia bukan negara yang memiliki riwayat kredit macet. Negara dengan riwayat kredit macet tertinggi didunia antara lain Yunani, Siprus, Guinea Khatulistiwa, Republik Afrika Tengah, dan Ukraina (Okefinance, 2018).
H 5 : Pengaruh  CR  terhadap  kinerja  perusahaan  sebelum  dan  setelah  defisit neraca perdagangan.
Penelitian  sebelumnya  yang  tidak  sejalan  dengan  hasil  pengujian kedua hipotesis yaitu penelitian Fitri et al., (2020) dan Ardianto et al., (2017) dimana  CR  memiliki  pengaruh  tidak  signifikan  terhadap  kinerja.  CR digunakan  sebagai  indikator  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi hutang lancarnya dengan aset lancar, dalam hal ini aset lancar diasumsikan dapat  ditukar  dengan cash dalam  satu  periode  (tahun).  Apabila  CR  terlalu tinggi diatas 2 kali, kemungkinan perusahaan tidak mengelola aset lancar dan kewajiban  jangka  pendeknya  secara  efisien.  Hal  ini  dapat  menyebabkan
masalah bagi pengelolaan modal kerja perusahaan. Namun dari sisi kreditur, CR  yang  bernilai  tinggi  diartikan  bahwa  perusahaan  lebih  dapat  melunasi kewajiban  jangka  pendeknya  dibawah  satu  tahun  (12  bulan).  Dari  sudut pandang internal perusahaan tentang pengelolaan modal kerja, pada periode setelah  terjadi  defisit  neraca  posisi  CR  menduduki  posisi  yang  lebih  baik dibandingkan dengan posisi periode sebelum defisit neraca.
H 6 : Pengaruh RCP, ICP, PDP, CCC dan CR terhadap kinerja perusahaan sebelum dan setelah defisit neraca perdagangan
Penelitian  lain  yang  memperkuat  hasil  pengujian  hipotesis  6 dilakukan  oleh  Sawarni  et  al.,  (2020)  dimana  variabel independen  secara bersama sama memiliki pengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan . Pengelolaan  modal  kerja  tidak  dapat  dipisahkan  dari  kelebihan  aset  lancar. Modal  kerja  berpengaruh  terhadap  likuiditas  dan  profitabilitas  (nilai perusahaan).  Saat  total  modal  kerja  bertambah,  maka  likuiditas  akan meningkat  juga.  Tetapi  karena  aset  lancar  memiliki  tingkat  pengembalian yang  cukup  rendah  maka  mengakibatkan  profitabilitas  ikut  menurun. Sebagai  contoh  persediaan  barang  meningkat  maka  secara  otomatis likuiditas  juga  meningkat,  namun  apabila  stok  terlalu  banyak  yang  tidak terjual  maka  tingkat  profitabilitas  akan  menurun.  Modal  kerja  yang  rendah akan menghambat kegiatan operasi harian perusahaan. Sehingga modal kerja harus  diusahakan  untuk  seimbang  antara  likuiditas  dan  profitabilitas. Hasil dari  penelitian  ini  mengindikasikan  manajemen  modal  kerja  dapat mempengaruhi nilai pasar perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  dan  pembahasan  dapat  ditarik  beberapa kesimpulan  terkait  pengujian  variabel  yang  mempengaruhi  kinerja perusahaan pada sektor perusahaan manufaktur sub sektor consumer goods industry periode sebelum dan setelah terjadinya defisit neraca perdagangan sebagai  berikut:  1)  RCP  periode  sebelum  dan  setelah  defisit  neraca perdagangan berpengaruh tidak signifikan terhadap Tobin’s Q. 2) ICP periode sebelum  dan  setelah  defisit  neraca  perdagangan  berpengaruh  signifikan terhadap Tobin’s  Q. 3)  PDP  periode  sebelum  defisit  neraca  perdagangan berpengaruh  signifikan  terhadap Tobin’s  Q. Namun  pada  periode  setelah defisit  neraca  perdagangan  PDP  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap Tobin’s  Q. 4)  CCC  periode  sebelum  dan  setelah  defisit  neraca  perdagangan berpengaruh  signifikan  terhadap Tobin’s Q. 5)  CR  periode  sebelum  maupun setelah defisit neraca perdagangan berpengaruh signifikan terhadap Tobin’s Q. 6)  Semua  variabel  dependen  secara  simultan  pada  periode  sebelum  dan
setelah defisit neraca perdagangan berpengaruh signifikan terhadap Tobin’s Q.

## REKOMENDASI
Beberapa  rekomendasi  yang  dapat  dipertimbangkan  untuk  penelitian selanjutnya  antara  lain:  1)  diharapkan  dapat  menambah  jumlah  sampel observasi,  tidak  hanya  menggunakan  perusahaan  manufaktur  sub  sektor consumer goods industry, namun menggunakan seluruh sektor perusahaan di BEI agar hasil penelitian dapat mewakili seluruh kondisi keuangan emiten, 2) menambah  jumlah  periode  yang  digunakan  sehingga  dapat  menghasilkan jumlah sampel yang dapat mewakili periode pada event study yang diangkat sebagai  latar  belakang,  3)  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat menggunakan  proksi  selain Tobin’s  Q yang  mewakili  kinerja  perusahaan, seperti Price  to  Book  Value, Cash  Flow atau growth ,  dan  4)  menambah variabel penelitian lain yang diduga dapat mempengaruhi manajemen modal kerja seperti firm size dan juga faktor makro lainnya .

## DAFTAR PUSTAKA
Adiyanto,  R.,  Murhadi,  W.  R.,  &  Wijaya,  L.  I.  (2020).  Working  Capital Management  Dan  Firm  Profitability  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Di Bursa  Efek  Indonesia  Dan  Bursa  Efek  Filipina  Periode  2014-2018.
Journal of Entrepreneur & Business , 1 (1), 33. https://doi.org/10.24123/jerb.v1i1.2822 Arachchi,  A.  N.  H.,  Perera,  W.,  &  Vijayakumaran,  R.  (2018).  The  Impact  of Working  Capital Management on Firm Value:  Evidence from a Frontier Market. Asian  Journal  of  Finance  &  Accounting , 9 (2),  399. https://doi.org/10.5296/ajfa.v9i2.12449
Archavli,    elena,  Siriopoulos,  C.,  &  Arvanitis,  S.  (2012).  Determinants  of Working  Capital  Management. SSRN  Electronic  Journal , III (2),  1 – 11. https://doi.org/10.2139/ssrn.2179907
Ardianto, M. J., Chabachib, M., & Mawardi, W. (2017). Pengaruh Kepemilikan Institusional,  DER,  ROA,  Dan  Current  Ratio  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Pada Perusahaan  Manufaktur  di  BEI  Periode  Tahun  2011-2015). Journal Universitas Diponegoro , 1 – 10. Fitri, Y., Romli, H., & Zamzam, F. (2020). PENGARUH RETURN ON ASSET ( ROA ),  CURRENT  RATIO  ( CR  ) Dan  DEBT  EQUITY  RATIO  ( DER  ) TERHADAP FIRM  VALUE  PADA  PERUSAHAAN  Keywords :  Return  on  Assets  (  ROA  ),
Current Ratio ( CR ), Debt Equit Ratio ( DER ) and Firm Value Kata Kunci : Return on Asset ( ROA . 1 , 105 – 117.
Ghozali, I. (2017). Analisis Multivariate dan Ekonometrika: Teori, Konsep dan Aplikasi dengan menggunakan EViews 10. In Badan Penerbit Universitas Diponegoro . Hamzah,  U.  H.,  Mahfudnurnajamuddin,  M.,  &  Budiandriani,  B.  (2020). Pengaruh  Modal  Kerja  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.
PARADOKS: Jurnal Ilmu Ekonomi , 3 (3), 79 – 89. Haron,  R.,  &  Nomran,  N.  M.  (2016).  Determinants  of  working  capital management before, during, and after the global financial crisis of 2008:
Evidence  from  Malaysia. The  Journal  of  Developing  Areas , 50 (5),  461 – 468. https://doi.org/10.1353/jda.2016.0029
J.  Gitman,  L.  (2010).  Principles  of  Managerial  Finance  in  Australia.  In Principles of Managerial Finance 10th ed. (Vol. 2, Issue 2, pp. 61 – 62).
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Racial  diversity  and  its  asymmetry within  and  across  hierarchical  levels:  The  effects  on  financial performance. Human Relations , 72 (10), 1671 – 1696. https://doi.org/10.1177/0018726718812602
Kasmir. (2012). Analisis Laporan Keuangan . PT Rajagrafindo Perkasa. Pratiwi,  D.  W., Sebrina,  N.,  &  Halmawati. (2020).  Manajemen  aliran  kas  dan dampaknya terhadap nilai perusahaan. Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 2 (1),
2142 – 2161.
Sawarni,  K.  S.,  Narayanasamy,  S.,  &  Ayyalusamy,  K.  (2020).  Working  capital management,  firm  performance  and  nature  of  business:  An  empirical evidence  from  India. International  Journal  of  Productivity  and Performance  Management .  https://doi.org/10.1108/IJPPM-10-2019- 0468
Setiyanto, A. I., & Nurzilla. (2019). Pengaruh Piutang Dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Sales  Growth. Jurnal  Akuntansi,  Ekonomi  Dan  Manajemen Bisnis , 7 (1), 56 – 65.
Sianipar,  N.,  Alam,  S.,  &  Nohong,  M.  (2020). Analysis  of  Working  ng  Capital Management and Cash Holding H olding on Profitability of Manufacturing Companies Listed in Indonesia Stock Exchange Period 2014 – 2018 . 2 (2),
65 – 71.
Silfina,  S.,  &  Gunawan,  H.  (2019).  Pengaruh  Manajemen  Modal  Kerja. Jurnal Ekonomika Dan Manajemen Bisnis , 7 (1), 94 – 104.
Sim, S.-L., & ali,  azlan. (2020). The Effect of Working Capital Management on Firm  Performance  in  Industrial  Products  Sector. MANAGEMENT  &
ACCOUNTING REVIEW , 19 (2).
Suarnami,  L.  K.,  Suwendra,  I.  W.,  &  Cipta,  W.  (2014).  Pengaruh  Perputaran Piutang Dan Periode Pengumpulan Piutang Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Pembiayaan. E-Journal Bisma Univesitas Pendidikan Ganesha ,
2 , 1 – 8.
Sudiyatno,  B.,  &  Puspitasari,  E.  (2010). Tobin’s  Q  and  Altman  Z -Score  as Indicators of Performance Measurement Company . 2 (1), 9 – 21.
Sugathadasa, D. (2018). The relationship between cash conversion cycle and firm  profitability :  Special  reference  to  manufacturing  companies  in Colombo  Stock  Exchange. Journal  of  Economics  and  Finance  (IOSR-JEF) ,
9 (6), 38 – 47. https://doi.org/10.9790/5933-0906023847
Ulum,  M.  M.,  &  Hartono,  U.  (2017).  PENGARUH  CASH  CONVERSION  CYCLE,
INVENTORY  TURNOVER,  AVERAGE  PAYMENT  PERIOD,  CASH TURNOVER DAN LEVERAGE TERHADAP PROFITABILITAS
PERUSAHAAN  (Studi  pada  Perusahaan  Sektor  Trade,  Services  & Investment Periode 2012-2015). Jurnal Ilmu Manajemen , 5 (4), 1 – 11. Vural,  G.,  Sökmen,  A.  G.,  &  Çetenak,  E.  H.  (2012).  Affects  of  working  capital management  on  firm’s  performance:  E vidence  from  Turkey. International Journal of Economics and Financial Issues , 2 (4), 488 – 495. Wernerfelt,  B.  (1984).  The  re-source-based  view  of  the  firm. Strategic Management Journal , 5 (1), 171 – 180. https://doi.org/10.1177/1056492611436225
Wichitsathian,  S.  (2019).  Working  capital  management  and  its  impacts  on profitability: The case of small and medium food enterprises in Nakhon Ratchasima,  Thailand. International  Journal  of  Economic  Policy  in Emerging Economies , 12 (2), 113 – 120. https://doi.org/10.1504/IJEPEE.2019.099733
Winarno, W. W. (2011). Analisis Ekonometrika dan Statistika dengan Eviews. Edisi Ketiga. In UPP STIM YKPN. Yogyakarta .

## Website Link
Okefinance.  2018.  Daftar  5  Negara  Dengan  Kredit  Macet  Tertinggi.  Dikutip pada tanggal 16 Januari 2021 di https://economy.okezone.com/read/2018/09/08/320/1947806/daftar -5-negara-dengan-kredit-macet-tertinggi?page=2
Suwardi,  Akbar.  2020.  Industri  Jadi  Solusi  Defisit  Neraca  Pembayaran Indonesia.  Dikutip  pada  tanggal  27  November  2020  di https://www.cnbcindonesia.com/opini/20200124172952-14- 132581/industri-jadi-solusi-defisit-neraca-pembayaran-indonesia
Tamara, Nazmi Haddyat. 2020. Biang Masalah dari Rekor Terburuk Neraca Dagang RI. Dikutip pada tanggal 27 November 2020 di https://katadata.co.id/zimi95/analisisdata/5e9a57afb00d8/biang-masalah- dari-rekor-terburuk-neraca-dagang-ri