## PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, ARUS KAS BEBAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Shintya Nurhanifah Firdaus 1 , Mujino 2 , Risal Rinofah 3 1,2,3 Fakultas Ekonomi Universitas Sarjanawiyata Tamansiswa Yogyakarta shintyafirdaus@gmail.com , mujino@ustjogja.ac.id , risal.rinofah@ustjogja.ac.id

## ABSTRACT
The study aims at testing thee effect managerial ownership, institutional ownership, free cash flow, and  leverage  on  dividend  policy  of  manufacturing  companies  in  other  industry  sector  and consumer goods industry sector on the Indonesia Stock Exchange. The study collected from annual report  the  Indonesia  Stock  Exchange  consisting  of  13  companies.  The  data  were  collected  from annual  report  from  five  consecutive  years  (2014  –  2018).  The  finding  indicates  that  the  variable that have a significant effect on dividend policy are free cash flow and leverage. While the variable of managerial ownership and institutional ownership do not significantly affect dividend policy.
Keywords:  managerial  ownership,  institutional  ownership,  free  cash  flow,  leverage,  dividend policy

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, arus kas bebas, dan leverage terhadap kebijakan dividen perusahaan manufaktur di sektor industri lain  dan  sektor  industri  barang  konsumen  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  dikumpulkan  dari laporan  tahunan  Bursa  Efek  Indonesia  yang  terdiri  dari  13  perusahaan.  Data  dikumpulkan  dari laporan  tahunan  selama  lima  tahun  berturut-turut  (2014  -  2018).  Temuan  menunjukkan  bahwa variabel yang memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen adalah arus kas bebas dan leverage.  Sedangkan  variabel  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
Kata kunci : kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, arus kas bebas, leverage, kebijakan dividen

## PENDAHULUAN
Di  era  globalisasi  ini  perkembangan  ekonomi  dan  bisnis  sangat  pesat,  peluang bisnis  semakin  besar  dengan  didukungnya  persaingan  perusahaan  yang  semakin  ketat. Sehingga perusahaan harus melakukan inovasi dalam setiap perkembangan produknya dan meningkatkan  kinerja  perusahaan  untuk  tercapainya  suatu  perubahan  dan  perkembangan ke depannya untuk menjadi lebih baik (Rais dan Santoso, 2017). Disamping perkembangan ekonomi  dan  bisnis  yang  semakin  pesat,  perusahaan  perlu  memperhatikan  dalam pengambilan  keputusan  yang  dibutuhkan  pada  pihak  manajemen  perusahaan  untuk meminimalisir kemungkinan risiko  serta ketidakpastian yang akan terjadi  terutama dalam pengambilan keputusan terkait kebijakan dividen (Laili et al ., 2015).
Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  dimana  laba  yang  didapat  perusahaan hendak  dibagikan  kepada  pemegang  saham  untuk  dijadikan  sebagai  dividen  atau  ditahan dalam  bentuk  laba,  guna  untuk  penanggungan  biaya  investasi  di  masa  mendatang  (Dewi, 2008).  Kebijakan  dividen  bisa  diukur  menggunakan dividen  payout  ratio ,  yang  dimana
presentase laba yang dibagikan dalam bentuk dividen tunai dibagikan ke pemegang saham (Laili et  al .,  2015).  Kebijakan  dividen  dapat  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  yaitu kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, arus kas bebas, dan leverage .
Kepemilikan  manajerial  merupakan  keterlibatannya  komisaris  dan  direksi  sebagai pemegang saham yang berperan aktif dalam pemengambilan keputusan untuk memperoleh kesetaraan  dengan  pemegang  saham  lainnya  (Rais  dan  Santoso,  2017).  Adanya kepemilikan  manajerial  ini  bertujuan  untuk  memangkas  biaya  keagenan,  sehingga pembayaran  dividen  akan  menekan  sumber-sumber  dana  yang  dimiliki  oleh  manajer. Adapun yang mengemukakan bahwa kepemilikan manajerial berdampak negatif kebijakan dividen.  Berarti  jika  kepemilikan  manajerial  mengalami  peningkatan,  maka  akan menyebabkan  terjadinya  penurunan  pada  pembagian  dividen  yang  akan  dibagikan  (Sari dan Budiasih (cek di Daftar Pustaka tdk ada, 2016; Lucyanda, 2012).
Kepemilikan  institusional  merupakan  bagian  untuk  meminimalisir agency  cost , karena pemilik saham akan memilih manajer untuk mengelola perusahaan yang bertujuan untuk  bisa  meningkatkan  nilai  perusahaan  serta  kesejahteraan  pemilik  saham  (Rais  dan Santoso,  2017).  Terdapat  penelitian  terdahulu  yang  mengemukakan  bahwa  kepemilikan institusional berdampak pada kebijakan dividen (Rais dan Santoso, 2017).
Berbagai kondisi yang dialami perusahaan dapat mempengaruhi nilai dari aliran kas bebas, begitu pula dengan perusahaan yang mempunyai nilai aliran kas tinggi dengan nilai tingkat  pertumbuhan  yang  rendah,  maka  aliran  kas  bebas  sebaiknya  didistribusikan  ke pemegang  saham.  Apabila  perusahaan  mempunyai  aliran  kas  bebas  dan  tingkat pertumbuhan  yang  tinggi,  maa  aliran  kas  bebas  dapat  ditahan  sementara  serta  dapat  juga digunakan sebagai investasi untk periode mendatang (Sari dan Budiasih, 2016).
Sedangkan  pada leverage ini  menunjukkan  proporsi  atau  pengguna  utang  untuk membayar investasi pada perusahaan. Penggunaan utang yang terlalu besar dalam kegiatan operasional  memberikan  pengaruh  yang  kurang  baik  terhadap  perusahaan  karena perusahaan  harus  membayar  kewajiban-kewajibannya  yang  nanti  akan  berdampak  pada profit  yang  diperoleh.  Dengan  menurunnya  keuntungan  yang  di  dapat  perusahaan,  maka akan meminalisir pembagian dividen pada pemegang saham (Sari dan Sudjarni, 2015).

## TINJAUAN TEORI Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan manajerial merupakan pengelola perusahaan seperti direktur, manajer, dan karyawan (Boediono, 2005 dalam Kusumawardhani, 2012). Hasil studi kasus Sari dan Budiasih  (2016),  Ullah  dan  Fida  (2012),  dan  Dewi  (2008)  mengemukakan  bahwa kepemilikan manajerial memiliki pengaruh negatif siginifikan terhadap kebijakan dividen. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  meningkatnya  kepemilikan  manajerial  maka  akan menyebabkan  terjadinya  penurunan  pada  pembagian  dividen  yang  hendak  dibagikan  ke pemegang saham.  Berdasarkan penelitian terdahulu  maka hipotesisnya dapat  disimpulkan sebagai berikut:
H 1 : Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen

## Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan  institusional  ialah  presentase  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  dari keseluruhan  saham  perusahaan  yang  beredar  (Triwahyuningtyas,  2012).  Kepemilikan institusional  merupakan  salah  satu  cara  untuk  meminalisir agency  cost ,  karena  manajer akan  ditunjuk  oleh  pemiliki  saham  untuk  mengelola  perusahaan  dengan  tujuan  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  kesejahteraan  perusahaan  (Rais  dan  Santoso,  2017). Pada  penelitian  Lucyanda  (2012)  dan  Dewi  (2008)  mengemukakan  bahwa  kepemilikan
institusional  mempunyai  dampak  negatif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Berdasarkan penelitian terdahulu maka hipotesisnya dapat disimpulkan sebagai berikut: H 2 : Kepemilikan Institusional berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen

## Arus Kas Bebas terhadap Kebijakan Dividen
Arus  kas  bebas  merupakan  sebagian  kas  yang  tersedia  untuk  dialokasikan  ke investor  setelah  terpenuhnya  kebutuhan  seluruh  invesatasi  yang  dibutuhkan  operasi perusahaan  untuk  dapat  dipertahankan.  Arus  kas  bebas  inilah  yang  membuat  munculnya perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer  (Brigham dan Houston,1999 dalam  Fajriyah,  2011).  Pada  penelitian  Lucyanda  dan  Lilyana  (2012)  dan  Hashemi  dan Zadeh  (2012)  membuktikan  bahwa  arus  kas  bebas  memiliki  dampak  positif  terhadap kebijakan dividen yang artinya dengan meningkatkan likuiditas dalam pembayaran dividen perushaan  kepada  pemegang  saham  akan  meningkat.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu maka hipotesisnya dapat disimpulkan sebagai berikut:
H 3 : Arus kas bebas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen

## Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Rasio leverage menjelaskan sumber dana operasi yang digunakan oleh perusahaan, serta  membuktikan  risiko  yang  dihadapi  perusahaan. Leverage operasi  yang  tinggi  pada perusahaan  dapat  membagikan  dividen  yang  rendah.  Jika  rasio  utang  perusahaan  lebih besar  maka  dalam  membagikan  dividen  lebih  kecil,  karena  laba  yang  didapat  digunakan untuk  melunasi  kewajiban  (Arilaha,  2009).  Penelitian  Devi  dan  Erawati  (2014)  dan Hashemi  dan  Zadeh  (2012)  menunjukkan  bahwa leverage berdampak  negatif  signifikan terhadap kebijakan dividen. Semakin besar utang yang dimiliki perusahaan maka semakin kecil  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  investor,  begitu  juga  sebaliknya.Berdasarkan penelitian terdahulu maka hipotesisnya dapat disimpulkan sebagai berikut:
H 4 : Leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen.

## METODE PENELITIAN

## Pemilihan Sampel dan Pengumpulan Data
Populasi  yang digunakan  pada  penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sektor industri  lain  dan  sektor  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) yang berjumlah 90 perusahaan. teknik pengampilan sampel menggunakan purposive sampling untuk memperoleh sampel yang sesuai dengan tujuan penelitian. Adapun kriteria perusahaan yang akan menjadi sampel penelitian yaitu 1) perusahaan manufaktur go public dan terdaftar di BEI. 2)  mempublikasikan laporan keuangan selama periode penelitian. 3) perusahaan  membagikan  dividen  berturut-turut  selama  periode  2014  –  2018.  4)  memiliki informasi  mengenai  variabel  yang  digunakan  penelitian.  Berdasarkan  kriteria-kriteria tersebut  dapat  diperoleh  13  perusahaan  sebagai  sampel  penelitian.  Jenis  data  yang digunakan  pada  penelitian  ini  yaitu  data  sekunder.  Sumber  data  yang  digunakan  berupa laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  pada  periode  2014  –  2018,  data-data  tersebut diperoleh dari situ www.idx.co.id.

## Definisi Operasi dan Indikator Variabel Penelitian Kepemilikan  Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  presentase  saham  yang  dimiliki  pihak manajemen,  yang  diukur  dengan  proporsi  saham  yang  dimiliki  perusahaan  pada  akhir tahun.  Yang  dimana  semakin  besar  proporsi  kepemilikan  manajerial  dalam  perusahaan,
maka  dalam  kepentingan  pemegang  saham  manajemen  akan  berusaha  untuk  lebih  giat (Simanjutak, 2015).

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan  bagian  dari  cara  untuk  meminalisir agency cost ,  karena  pemilik  saham  akan  memilih  manajer  untuk  mengelola  perusahaan  yang bertujuan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  kesejahteraan  perusahaan  (Rais  dan Santoso, 2017).

## Arus Kas Bebas
Arus  kas  bebas  ialah  sebagian  kas  yang  tersedia  untuk  dialokasikan  ke  investor setelah  terpenuhnya  kebutuhan  seluruh  invesatasi  yang  dibutuhkan  operasi  perusahaan untuk  dapat  dipertahankan.  Arus  kas  bebas  inilah  yang  membuat  munculnya  perbedaan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  manajer  (Brigham  dan  Houston,1999  dalam Fajriyah, 2011).

## Leverage
Leverage merupakan  penggunaan  asset  dan  sumber  dana  ( sources  of  funds )  pada perusahaan yang mempunyai beban tetap dengan maksud untuk meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham (Sartono, 2001). Leverage menjelaskan seberapa banyak aktiva perusahaan  yang  dibiayai  oleh  hutang. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  indikator leverage yang  digunakan  untuk  memperkirakan  seberapa  jauh  perusahaan  didanai  oleh hutang,  jika  semakin  tinggi  rasio  ini  menunjukkan  indikasi  yang  kurang  baik  bagi perusahaan dan prospek pembayaran dividen akan rendah (Jannati, 2012).

## Kebijakan Dividen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  yaitu  kebijakan  dividen.  Kebijakan dividen  ialah  kebijakan  perusahaan  atas  penetapan  besarnya  proporsi  laba  bersih  yang dibagikan  sebagai  dividen  dan  laba  yang  akan  diinvestasikan  kembali  kepada  perusahaan dalam bentuk laba yang ditahan (Santoso, 2012).

## Uji Kualitas Data
Penelitian  ini  menguji  pengaruh  beberapa  variabel  yaitu  kepemilikan  manajerial (KM), kepemilikan institusional (KI), arus kas bebas (FCF), dan leverage (DER) terhadap kebijakan  dividen  (DPR).  Pengujian  ini  menggunakan  metode  analisis  regresi  berganda ( multiple  regression  analysis )  yang  terdapat  dalam  program  SPSS  versi  18.0.  Tahap pertama adalah melakukan uji satatistik deskriptif digunakan untuk menganalisa data yang telah  terkumpul  dengan  cara  mendiskripsikan  data,  selanjutnya  melakukan  uji  asumsi klasik  untuk  membuktikan  bahwa  model  yang  digunakan  adalah  normal  dan  tidak mengandung  gejala  heterokedastisitas,  multikolinearitas,  dan  autokolerasi.  Kemudian dilakukan  uji  hipotesis  untuk  melihat  pengaruh  variabel  variabel  independen  terhadap variabel dependen.

## Teknik Analisis Data
Model analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi berganda ( multiple regression analysis ). Model regresi yang dikembangkan untuk menguji hipotesis- hipotesis dirumuskan adalah:
DPR ̂ = a + b 1 KM +   b 2 KI +   b 3 FCF +   b 4 DER + e …

## Keterangan:
DPR ̂ = Prediksi Dividend Payout Ratio KM = Kepemilikan Manajerial KI = Kepemilikan Institusional FCF = Arus Kas Bebas DER = Leverage Ratio a = Konstanta
b 1 , b 2 , b 3 , b 4 = Koefisien Regresi e
= error

## HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Hasil Penelitian
Tabel  di  bawah  ini  merupakan  hasil  dari  statistik  deskriptif  variabel  pembagiaan dividen  yang  diukur  dengan  kebijakan  dividen,  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan institusional, arus kas bebas, dan leverage.
Tabel 1. Descriptive Statistics N Min Max Mean Std. Deviation Kepemilikan Manajerial 65 .0002 .8100 .222659 .3054924 Kepemilikan Institusional 65 .1900 .9998 .777341 .3054924 Arus Kas Bebas 65 19.3666 31.1252 27.160474 3.0667897 Leverage 65 .0066 465.7119 7.539445  57.7175015 Kebijakan Dividen 65 .0842 4.9180 .449066 .6078505 Valid N 65
Sumber: Output SPSS 18
Berdasarkan Tabel 1 di atas, nilai rata-rata kebijakan dividen sebesar 0,449066 dan standar diviasi sebesar 0,6078505. Variabel kepemilikan manajerial memiliki nilai rata-rata sebesar  0,222659  dan  standar  deviasi  sebesar  0,3054924.  Rata-rata  varaibel  kepemilikan institusional  sebesar  0,777341  dan  standar  deviasi  sebesar  0,3054924.  Variabel  arus  kas bebas nilai rata-ratanya sebesar 27.1600474 dan standar deviasi sebesar 3.0667897.

## Uji Asumsi Klasik
Pengujian  asumsi  klasik  yang  dilakukan  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji heterokedastisitas,  uji  multikolinearitas,  dan  uji  autokolerasi.  Sebuah  model  regresi  yang baik harus melewati tahap pengujian asumsi klasik sebagai dasar analisis regresi dan untuk menentukan kelayakan data. Berikut pada tabel 2 hasil dari uji asumsi klasik.
Tabel 2. Hasil Uji Asumsi Klasik
Variable Norm. Hetero. Mutlikol. Autokolerasi Tol VIF Kepemilikan Manajerial .746 .544 .314 3.180 2.106 Kepemilikan Institusional .501 .304 3.284 Arus Kas Bebas .147 .587 1.705 Leverage .713 .869 1.151
Sumber: Output SPSS 18

## Firdaus, Mujino, Rinofah: Pengaruh Kepemilikan Manajerial…
Hasil  uji Kolmogorov-Smirnov menghasilkan  nilai Asymp.  Sig ( 2-tailed )  sebesar 0,746 sehingga dapat disimpulakan bahwa model regresi ini memenuhi asumsi normalitas karena  >  0,05.  Selanjutnya  pada  uji  heterokedastisitas  penelitian  ini  menggunakan  uji Glejser untuk  menguji  model  regresi.  Hasil  analisis  membuktikan  bahwa  tidak  terjadi heterokedastisitas karena nilai tingkat probabilitas signifikan dari masing-masing variabel independent nilainya > 0,05.
Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan  tidak  ada  variabel  independent  yang memiliki nilai TOL > 0,10 dan VIF < 10, sehingga dapat disimpulkan penelitian ini bebas dari  gejala  multikolinearitas.  Hasil  uji  Durbin-Watson  menunjukkan  tidak  terjadi autokolerasi karena nilai DW sebesar 2,106 berada di antara dU dan (4-dU) yaitu (1,7311 < 2,106 < 2,2689).

## Pembuktian Hipotesis
Untuk  menguji  hipotesis,  penelitian  ini  menggunakan  regresi  berganda.  Berikut hasil analisis regresi berganda yang ditunjukkan pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Analisis Regresi Berganda
Variable Hipotesis Coefficient t-statistic Prob. (Constant) -10.396 -4.439 .000 Kepemilikan Manajerial (-) -.042 -1.005 .319 Kepemilikan Institusional (-) -.273 -1.305 .197 Arus Kas Bebas (+) 2.691 3.598 .001 Leverage (-) -.161 -2.497 .015 N 65 Adjusted R 2 0.357 F. Statistic 9.894 Prob (F-stat) 0.000
Sumber: Output SPSS 18
Berdasarkan  hasil  regresi  linear  berganda  di  atas,  model  persamaan  regresi  yang dihasilkan adalah
DPR ̂ = −10,396 + 2,691 FCF − 0,161 DER
Pada koefisien determinasi model regresi diperoleh nilai adjusted R 2 sebesar 0,357. Hal ini bermaksud bahwa variabel independen kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, arus kas bebas, dan leverage terhadap kebijakan dividen hanya mampu menjelaskan model persamaan ini sebesar 35,7%.
Hasil uji F diketahui nilai F sebesar 9,894 dengan tingkat signifikansi 0,000 < 0,05. Hal  ini  berarti  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  arus  kas  bebas,  dan leverage secara Bersama-sama berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini membuktikan bahwa model regresi dalam penelitian ini benar-benar dapat diterima dan digunakan untuk memprediksi.

## Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Hasil regresi linear berganda dengan uji statistik t tersebut menunjukkan pengaruh dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Variabel kepemilikan  manajerial  mempunyai  nilai  t  sebesar  -1.005  dengan  tingkat  probabilitas signifikan  0,319.  Hal  ini  berarti  tidak  ada  pengaruh  signifikan  kepemilikan  manajerial terhadap kebijakan dividen sehingga H 1 ditolak . Hasil penelitian ini mendukung penelitian
Yunisari  dan  Ratnadi  (2018),  hal  ini  dikarenakan  besar  kecilnya  presentase  kepemilikan manajerial suatu perusahaan tidak mempengaruhi jumlah dividen yang dibagikan.

## Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Variabel kepemilikan institusional mempunyai nilai t sebesar -1.305 dengan tingkat probabilitas  signifikan  0,197.  Hal  ini  berarti  tidak  ada  pengaruh  signifikan  kepemilikan institusional  terhadap  kebijakan  dividen  sehingga H 2 ditolak Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  Awalina  (2018),  hal  ini  mengemukakan  bahwa  kepemilikan institusional  lebih  mementingkan  adanya  stabilitas  pendapatan  ( return )  melalui  dividen. Sehingga  ketika  kepemilikan  institusional  meningkat  maupun  menurun  bsarnya pembayaran dividen tetap sama tidak mempengaruhi kebijakan dividen.

## Arus Kas Bebas terhadap Kebijakan Dividen
Selanjutnya  variabel  arus  kas  bebas  memiliki  nilai  t  sebesar  3,  598  dan  tingkat probabilitas  signifikan  0,001.  Berarti  terdapat  pengaruh  positif  signifikan  arus  kas  bebas terhadap  kebijakan  dividen,  sehingga H 3 diterima .  Di  Daftar  Pustaka  tdk  ada  Sari  dan Budiasih (2016) dan Lucyanda dan Lyliana (2012), hal ini memiliki makna bahwa arus kas bebas yang semakin tinggi dapat menyebabkan pembayaran dividen meningkat dan begitu juga sebaliknya.

## Leverage terhadap Kebijakan Dividen
Variabel leverage memiliki  nilai  t  sebesar  -2.497  dengan  tingkat  probabilitas signifikan 0,015. Dapat  disimpulkan bahwa terdapat pengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan  dividen,  sehingga H 4 diterima .  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian Jannati  (2012),  hal  ini  membuktikan  bahwa  semakin  besar  utang  yang  dimiliki  oleh perusahaan  maka  semakin  kecil  pula  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  investor, dikarenakan  dengan  semakin  tingginya leverage maka  akan  menunjukkan  semakin  besar kewajiban yang dimiliki oleh perusahaan.

## PENUTUP Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  sehingga  dapat  disimpulkan  dari penelitian  ini  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan dividen. Hal ini menunjukkan besar kecilnya suatu presentase kepemilikan manajerial pada perusahaan  tidak  mempengaruhi  akan  jumlah  dividen  yang  akan  dibagikan.  Kecilnya presentase  kepemilikan  saham  oleh  direksi  dan  komisaris  pada  suatu  perusahaan  ini menunjukkab bahwa saham yang dimiliki kepemilikan manajerial mash merupakan saham minoritas.
Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  lebih  mementingkan  adanya  stabilitas pendapat  pada  perusahaan  yang  dilihat  melalui  dividen.  Sehingga  meningkat  atau menurunnya kepemilikan institusional ini tidak begiyu mempengaruhi kebijakan dividen.
Arus  kas  bebas  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Hal  ini  berarti  arus  kas  bebas  yang  semakin  tingi  padasuatu  perusahaan  dapat menyebabkan adanya pembayaran dividen yang meningkat dan begitu pun sebaliknya.
Leverage berpengaruh  negatif  signfikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  semakin  besar  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  maka  akan semakin  kecil  untuk  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  investor.  Karena  perusahaan
akan lebih mementingkan untuk menunaikan atau membayar kewajibannya sehingga dapat memepngaruhi pada pembayaran dividen.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  data  sekunder,  yaitu  laporan  tahunan  sehingga apabila terdapat data yang kurang lengkap dapat berakibat kesulitan dalam mengiput data. Sehingga  dapat  mengakibatkan  berkurangnya  jumlah  sampel  dalam  penelitian  tersebut. Nilai adjusted  R 2 yang  cukup  kecil  yaitu  35,7%  menunjukkan  masih  banyak  faktor  lain yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Terdapat  dua  variabel  yang  belum membuktikan  memiliki engaruh  terhadap  kebijakan  dividen  yaitu  kepemilikan  manajerial dan kepemilikan institusional. Penelitian ini hanya menggunakan sampel pada perusahaan sektor industri lain dan sektor industri barang konsumsi.

## Saran
Ditemukannya  dua  variabel  yang  signifikan  dan  dua  variabel  yang  tidak  dapat dibuktikannya  perngaruh  yang  signifikan  sehingga  para  akademis  hendaknya mempetimbangkan dalam pengambilan keputusan  penelitian mengenai kebijakan dividen. Namun,  hasil  ini  tetap  bermanfaat  bagi  akademisi  sebagai  bahan  referensi  dalam mempelajari teori yang mengenai kebijakan dividen.
Saran bagi peniliti selanjutnya tahun observasi hendaknya diperpanjang untuk dapat mengetahui  konsistensi  dari  pengaruh  variabel-variabel  independen  terhadap  kebijakan dividen.  Untuk  para  investor  perlu  memperhatikan  nilai dividen  payout  ratio atau kebijakan  dividen  perusahaan  dengan  tetap  mempertimbangkan  dampak  positif  dan negatifnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Arilaha, M. A. (2009). Pengaruh Free Cash Flow, Profitabilitas, Likuiditas, dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Keuangan Dan Perbankan. Awalina,  P.  (2016). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Free  Cash  Flow,  dan  Return  on Assets terhadap Dividend Payout Ratio. Cendekia Akuntansi. Devi,  N.,  &  Erawati,  N.  (2014). Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Leverage,  Dan Ukuran  Perusahaan  pada  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Manufaktur. E-Jurnal Akuntansi.
Dewi,  S.  C.  (2008). Pengaruh  Kepemilikan  Managerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Fajriyah,  N.,  &  Chabachib,  C.  (2011). Analisis  Pengaruh  ROE,  DER,  Management Ownership,  Free  Cash  Flow,  dan  Size  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  pada Perusahaan–Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) Tahun 2006-2009. (Doctoral Dissertation, Universitas Diponegoro).
Ghozali,  Imam.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  25. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hashemi,  S.  A.,  &  Zadeh,  F.  Z.  K.  (2012). The  Impact  of  Financial  Leverage  Operating Cash  Flow  and  Size  of  Company  on  The  Dividend  Policy  (  Case  Study  of  Iran  ). Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business.
Jannati,  A.  (2012).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  dan  Growth  terhadap  Kebijakan Dividen  (Sensus  pada  Perusahaan  Manufaktur  Consumer  Goods  Industry  yang listing  di  Bursa  Efek  Indonesia). Skripsi, Program  Studi  Akuntansi  Fakultas Ekonomi. Universitas Siliwangi. Tasikmalaya.
Kusumawardhani, Indra. (2012). Pengaruh Corporate Governance, Struktur Kepemilikan, dan Ukuran Perusahaan terhadap Manajemen Laba. Jurnal Akuntansi dan Sistem Teknologi Informasi.
Laili,  M.,  Darmawan,  N.  A.  S.,  Se,  A.,  &  Sinarwati,  N.  K.  (2015). Pengaruh  Debt  To Equity  Ratio,  Kepemilikan  Manajerial,  Return  On  Assets,  dan  Current  Ratio terhadap Dividend Payout Ratio (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di BEI Periode 2009-2013). Jimat (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) Undiksha. Vol, no, hal....(sebutkan lengkap)
Lucyanda,  J.  (2012). Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan  Struktur  Kempemilikan  terhadap Dividend Payout Ratio . Jurnal Dinamika Akuntansi. Purnama Sari, N., & Budiasih, I. (2016). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, Free Cash Flow, dan Profitabilitas pada Kebijakan Dividen . E-Jurnal Akuntansi.
Rais,  B.  N.,  &  Santoso,  H.  F.  (2017 ).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Profitabilitas  dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Deviden. Ilmiah Manajemen Bisnis.
Rosdini,  D.  (2009). Pengaruh  Free  Cash  Flow  terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Department of accounting . Universitas Padjajaran. Bandung. Simanjuntak,  D.,  &  Kiswanto,  K.  (2015). Determinan  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia  Tahun  2011-2013. Jurnal  Dinamika Akuntansi.
Sudjarni,  L.  K.,  &  Sari,  K.  A.  N.  (2015). Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Pertumbuhan Perusahaan  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI . E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana. Sutrisno.  (2001). Manajemen  Keuangan  “Teori,  Konsep  dan  Aplikasi”. Yogyakarta: Ekonosia
Triwahyuningtias,  Meilinda,  and  Harjum  Muharam.  (2012). Analisis  Pengaruh  Struktur Kepemilikan,  Ukuran  Dewan,  Komisaris  Independen,  Likuiditas  Dan  Leverage Terhadap  Terjadinya  Kondisi  Financial  distress  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2008-2010) . Diss. Fakultas Ekonomika dan Bisnis.
Ullah,  H.,  Fida,  A.,  &  Khan,  S.  (2012). The  Impact  of  Ownership  Structure  on  Dividend Policy  Evidence  from  Emerging  Markets  KSE-100  Index  Pakistan. International Journal of Business and Social Science.
Wiyono,  Gendro.  (2011). Merancang  Penelitian  Bisnis  dengan  Alat  Analisis  SPSS  17.0 dan SmartPLS 2.0. Yogyakarta: Unit Penerbitan dan Percetakan STIM YKPN.
Yunisari,  N.  W.,  &  Ratnadi,  N.  M.  D.  (2018 ).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Kepemilikan Manajerial Pada Kebijakan Dividen dengan Likuiditas Sebagai Variabel Moderasi. E-Jurnal Akuntansi.