## PENGUJIAN EFISIENSI PASAR BENTUK LEMAH PADA PASAR MODAL INDONESIA PERIODE 2014-2017
Eka Yulianti 1 , Dwi Jayanti 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jendral Achmad Yani Email : yulianti_eka92@yahoo.com
ABSTRACT Investigate the current consumption of assets for the benefit of the future. The investment can be  done  by only  one  in  the  capital  market  which  means  that  the  investment  is  invested  in  the  initial capital assets. Profit or the same value is aimed at the investor's main interest in investing not released from risk money. Such risks are inevitably uncertain about information movement in the stock market. Relevant  information  available  can  be  used  as  a  basis  for  making  decisions  when  to  buy  shares  or retain holdings of shares. In addition, information can also be a basis for consideration when to release shares or not to buy shares at all.  This information relates to Efficient Market Hypothesis (HPE) which continues to research in financial markets. One of the forms of the Efficient Market (HPE) hypothesis is that  market  efficiency  is  a  weak  form  that  is  examined  in  this  study.  This  market  efficiency  form  is related to random walk theory which assumes that past data is not related to present value.
Keywords  :  Efficient  Market  Hypothesis  (HPE),  Random  Walk  Theory,  Run  Test,  and  Series Correlation Test.

## I. PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Penelitian
Investasi  adalah  suatu  kegiatan  yang bias
dilakukan untuk memperoleh pengembalian    di  masa  yang  akan  datang. Investasi  ini  salah  satunya  dapat  dilakukan  di pasar  modal  yang  berperan  sebagai  lembaga penghubung antara pihak yang kelebihan dana dengan  pihak  yang  memerlukan  dana.  Pihak yang  kelebihan  dana  inilah  yang  melakukan kegiatan  investasi  dan  disebut  sebagai investor.  Tentunya  investor  bertujuan  untuk memperoleh keuntungan dari hasil investasinya,  namun  berbagai  ketidakpastian informasi  yang  relevan  dengan  pasar  modal inilah  yang  akan  menjadi  risiko  tidak diperolehnya keuntungan atau return . Pernyataan ini mencerminkan bahwa keuntungan atau return dan bebagai risiko yang dapat  mempengaruhi  variabilitas return merupakan  dua  hal  penting  yang  seyogyanya menjadi pertimbangan dalam berinvestasi.
Informasi  menjadi  salah  satu  faktor penting  yang  harus  diperhatikan  oleh  investor di  Pasar  Modal  demi  mewujudkan  tujuannya
yaitu  memperoleh  pengembalian  investasi. Informasi  relevan  yang  tersedia  dapat digunakan sebagai dasar mengambil keputusan kapan saham akan dibeli atau dijual. Selain  itu,  informasi  juga  dapat  menjadi  dasar pertimbangan kapan akan melepas saham atau bahkan  tidak  melakukan  pembelian  saham. Aksi  jual  dan  beli  yang  dilakukan  investor berdasarkan  informasi  tersedia  inilah  yang pada akhirnya dapat mempengaruhi permintaan  dan  penawaran  saham  dan tercermin  pada  pergerakan  harga  saham dipasar  modal.  Adapun  pergerakan  harga saham  di  pasar  modal  Indonesia  dapat  dilihat dari    perkembangan  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG) selama periode 2017 adalah sebagai berikut. Berdasarkan    tabel  1  terlihat  bahwa nilai IHSG selalu mengalami perubahan setiap bulannya.  IHSG  merupakan  cerminan  dari pergerakan  seluruh  harga  saham  di  pasar modal sehingga pola perubahan IHSG tersebut dapat  menjadi  informasi  bagi  investor  dalam melakukan  aksi  jual  dan  beli  saham.  Oleh karena  itu,  penelitian  ini  ingin  membuktikan
apakah  pola  perubahan return tersebut  dapat digunakan  oleh  investor  untuk  memprediksi pergerakan saham di periode berikutnya. Nisar dan  Hanif  [1]  menyatakan  bahwa  informasi  ini dapat berkaitan dengan hipotesis pasar efisien yang  beranggapan  bahwa  jika  pasar  bersifat efisien  artinya  harga  saham  mencerminkan informasi-  informasi  yang    tersedia  dan tentunya  relevan.  Terdapat  3  bentuk  efisiensi pasar,  yakni  efisiensi  pasar  bentuk  lemah, setengah  kuat  dan  kuat.Fama  [2]  menyatakan jika  pasar  efisien  dalam  bentuk  lemah,  maka nilai-nilai  historis  tidak  bisa  digunakan  untuk memperkirakan  harga  sekarang.  Kedua , efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat (semistrong form) yang berasumsi bahwa pasar dikatakan  efisien  dalam  bentuk  setengah  kuat jika  seluruh  harga  saham  secara  penuh mencerminkan  ( fullyreflect) seluruh  informasi yang  dipublikasikan (allpublicly  available information). Ketiga, efsiensi pasar bentuk kuat
(strongform) yang  berasumsi  bahwa  pasar efisien  ketika  seluruh  harga  saham  secara penuh bias mencerminkan (fully reflect) seluruh informasi  yang  tersedia  termasuk  informasi yang  sifatnya  privat.  Ketiga  bentuk  efisiensi pasar  ini  memiliki  cara  pengujian  yang berbeda-beda.
Tabel 1. Perkembangan IHSG 2017 BULAN IHSG Januari 5294 Februari 5387 Maret 5568 April 5685 Mei 5738 Juni 5830 Juli 5841 Agustus 5864 September 5901 Oktober 6006 November 5952 Desember 6356 Sumber: finance.yahoo.com , diolah kembali,
2018 Efisiensi pasar bentuk lemah merupakan  bagian  dari  hipotesis  pasar  efisien yang  akan  dibuktikan  dalam  penelitian  ini. Efisiensi  pasar  bentuk  ini  terkait  dengan  teori
langkah  acak  ( random  walk  theory )  yang berasumsi  bahwa  nilai-nilai  historis  tidak berkaitan  dengan  nilai  sekarang.  Khajar  [3] menyatakan  bahwa  pada  teori  langkah  acak nilai  masa  lalu  tidak  berkaitan  dengan  nilai sekarang.  Artinya  dalam  pasar  bentuk  lemah untuk  menentukan  harga  suatu  saham harusnya  sudah  tercermin  pada  harga  saham yang  berlaku  ( current  price )  dan  harga  saham di  masa  depan  tidak  dapat  prediksi.  Dalam pengujian  bentuk  lemah,  perubahan  harga  di masa  depan  harusnya  tidak  berkaitan  dengan perubahan  harga  di  masa  lalu.  Selain  itu, Khajar [3] juga menyatakan bahwa suatu pasar dikatakan efisien bentuk lemah jika harga  saat ini telah mencerminkan nilai-nilai historis. Oleh karena  itu,    dalam  bentuk  lemah, data  historis tidak  bisa  digunakan  untuk  menaksir  harga  di masa depan. Penelitian terdahulu mengenai efisiensi pasar  bentuk  lemah  menunjukkan  hasil  yang berbeda-beda. Terdapat beberapa peneliti yang membuktikan  bahwa  pasar  modal  yang  diteliti efisien dalam bentuk lemah baik di pasar modal Indonesia  maupun  di  negara  lainnya, diantaranya Dosinta [4] menguji efisiensi pasar dalam keadaan krisis moneter maupun setelah krisis  di  pasar  modal  Indonesia  menunjukkan bahwa  baik  dalam  keadaan  krisis  maupun setelah  krisis  pasar  modal  Indonesia  efisien dalam  bentuk  lemah  tetapi  tidak  ada peningkatan  efisiensi  setelah  krisis  moneter. Legowo [5], meneliti efisiensi pasar baik dalam keadaan bullish maupun normal di pasar modal Indonesia  menunjukkan  bahwa  pasar  modal baik  pada  saat bullish maupun  normal  efisien bentuk lemah dan terjadi peningkatan  efisiensi pada  keadaan  normal.  Dockery,  dkk [6]penelitian  di  bursa  saham  Athena  dan mendukung  hipotesis  pasar  efisien  bentuk lemah.  Astuti  [7]  menyatakan  bahwa  Bursa Efek  Jakarta  adalah  efisien  dalam  bentuk lemah.  Khajar  [3]  melakukan  penelitian sebelum  dan  sesudah  krisis  moneter  dan menunjukkan  hasil  bahwa  pasar  modal  di Indonesia efisien dalam bentuk lemah . Sejalan dengan [3], Ajau, dkk [8] melakukan penelitian di  pasar  modal  Nigeria  dengan  hasil  bahwa pasar  modal  Nigeria  merupakan  pasar  modal yang efisien dalam bentuk lemah.
Lebih  lanjut,  terdapat  penelitian  yang tidak sejalan dengan beberapa penelitian yang telah  diuraikan  sebelumnya,  diantaranya, Hermawan, dkk [9], penelitiannya membuktikan bahwa  terdapat  kritik  terhadap  EMH  bentuk lemah    dalam  bentuk  pola  acak,  namun beberapa peneliti berpendapat bahwa penentangan  terhadap random  walk belum tentu mencerminkan penentangan EMH bentuk lemah  secara  seutuhnya,  karena  terdapat faktor  yang  belum  dipertimbangkan  dalam model random  walk seperti  biaya  transaksi yang  pada  dasarnya  tentu  mempengaruhi return  saham .  Dewi    [10]  menyatakan  bahwa pasar modal Indonesia belum merupakan pasar yang  efisien  dalam  bentuk  lemah.  Rizkianto, dkk  [11]  melakukan  penelitian  di  pasar  modal Indonesia  dan  menunjukkan  bahwa  pasar modal  Indonesia    tidak  efisien  dalam  bentuk lemah.  Selanjutnya,  Nisar,  dkk  [1]  yang melakukan  pengujian  efisiensi  pasar  bentuk lemah  di  pasar  modal  Asia  selatan  (India, Pakistan,  Bangladesh,  dan  Srilanka)  dan menunjukkan  hasil  bahwa  pasar  tidak  efisien dalam  bentuk  lemah  di  4  negara  tersebut. Sejalan  juga  dengan  [1],  Nguyen  [12]  menguji efisiensi  pasar  bentuk  lemah  di  pasar  modal Taiwan  dan  menunjukkan  hasil  bahwa  pasar modal tidak efisien dalam bentuk lemah.

## 1.2 Perumusan Masalah
1. Bagaimana pola dan korelasi  pergerakan Return dan Abnormal Return pada periode 2014-2017 ?
2. Apakah  pasar  modal  Indonesia  efisien dalam  bentuk  lemah  pada  periode  2014- 2017 ?

## 1.3 Tujuan Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji efisiensi  pasar  bentuk  lemah  di  pasar  modal Indonesia, dimana efisiensi pasar bentuk lemah ini merupakan bagian dari teori Efficient Market Hyphothesis (EMH). Penelitian ini menggunakan return dan abnormal  return sebagai variabel dan diuji keterkaitan abnormal return tersebut  antar  periode  pengamatan.
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi dasar  pertimbangan  bagi  investor  dalam  hal aksi jual beli saham di pasar modal.

## II. TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Efisiensi Pasar
Efisiensi  pasar  saham  telah  menjadi bidang  utama  penelitian  dalam  ekonomi keuangan, terutama yang berkaitan denganpasar  saham  negara  berkembang  [13]. Hal  ini  karena  teori  efisiensi  pasar  berkaitan dengan tingkat pengembalian atau return yang dapat  menarik  minat  investor  dalam berinvestasi. Efisiensi pasar modal merupakan suatu  teori  yang  dapat  menjadi  dasar pertimbangan  bagi  investor  dalam  mengelola investasinya.Teori ini beranggapan bahwa tidak ada  investor  yang  bisa  mendapatkan  profit  di atas  rata-rata  ( return tak  normal)  [14].  Pasar efisien  merupakan  sebuah  kondisi  pasar  di mana harga saham menggambarkan informasi keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya, sedangkan pasar tidak efisien adalah keadaan pasar  di  mana  perilaku  investor  secara signifikan  mempengaruhi  harga  sekuritas, sehingga harga saham tidak mengggambarkan keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya  [15]. Selain  itu,  pasar  modal  juga  dikatakan  efisien jika harga-harga sekuritas secara lengkap dan benar menggambarkan seluruh informasi yang relevan  [16].  Pasar  yang  efisien  dapat dikategorikan  sebagai  pasar  yang  harga sahamnya
menggabungkan dan menggambarkan  seluruh  informasi  yang tersedia  baik  masa  lalu  atau  pun  masa sekarang  [16].  Lebih  lanjut,  Rizkianto[11] menegaskan bahwa berkaitan dengan informasi  yang  tersedia  tersebut  sudah tercermin  dalam  harga  sekuritas  yang  berarti bahwa harga sudah mewakili semua informasi. Berdasarkan  definisi-definisi  tersebut  dapat dikemukakan  bahwa  pada  dasarnya  hipotesis pasar efisien terkait dengan bagaimana harga- harga  sekuritas  merespon  secara  cepat  dan benar terhadap informasi relevan yang tersedia di pasar modal.
Berdasarkan  ketiga    bentuk  dari informasi (informasi masa lalu, informasi masa sekarang  yang  sedang  dipublikasikan  dan informasi  privat),  Fama  [2]  menetapkan  tiga jenis  dari  efisiensi  pasar  yaitu  efisiensi  pasar bentuk  lemah  ( weak-form ),  bentuk  setengah kuat  ( semi-strong-form )  dan  bentuk  kuat ( strong-form ).
1. Pasar Efisien Bentuk Lemah Efisiensi pasar bentuk lemah menunjukkan bahwa harga sekuritas merefleksikan  secara  penuh  informasi  masa yang lalu. Hipotesis pasar efisien (HPE) bentuk terkait  dengan  teori  langkah  acak  ( random walktheory ) yang berasumsi bahwa data masa lalu  tidak  berkaitan  dengan  nilai  sekarang. Artinya  untuk  menetapkan  harga  sekuritas dalam  pasar  bentuk  lemah,  informasi  masa yang  lalu  seharusnya  sudah  mencerminkan harga  sekuritas  yang  berlaku  ( current  price ) dan  harga  sekuritas  di  masa  depan  tidak  bisa ditetapkan [3]. Pengujian efsiensi pasar bentuk lemah  seharusnya  mencerminkan  bahwa perubahan harga sekuritas di masa depan tidak berkaitan dengan perubahan harga sekuritas di masa  lampau.  Hal  ini  berarti  bahwa  pasar dikatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah  jika harga  sekuritas  saat  ini  telah  mencerminkan seluruh  data  masa  yang  lalu.  Oleh  karena  itu, dalam HPE bentuk lemah data masa yang lalu tidak  bisa  digunakan  untuk  memperkirakan harga di masa depan.

## 2. Pasar Efisien Bentuk Setengah Kuat
Efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat menunjukkan  bahwa  secara  penuh  harga sekuritas merefleksikan seluruh informasi yang dipublikasikan  ( public  information ).  Fama  [17] mengungkapkan bahwa pasar dikatakan efisien dalam  bentuk  setengah  kuat  jika  secara  cepat harga  sekuritas  mencerminkan  sepenuhnya informasi  baru  yang  relevan  dan  tersedia. Informasi-informasi  yang  bersifat  publik  dapat dibagi  menjadi  tiga  yaitu  informasi  baru  yang terkait satu emiten, beberapa emiten (industri), atau  seluruh  emiten  [3].  Pengujian  efisiensi pasar  bentuk  setengah  kuat  berkaitan  dengan seberapa  cepat  pasar  merespon  berbagai informasi  yang  dipublikasikan.  Pasar  dapat efisien secara informasi dan secara keputusan dalam  bentuk  setengah  kuat.  Pasar  dikatakan efisien secara informasi dalam bentuk setengah kuat  jika  pasar  merespon  dengan  cepat informasi  yang  dipublikasikan.  Sebaliknya,  jika respon  pasar  terjadi  jauh  dari  sekitar pengumuman  informasi  yang  dipublikasikan maka  atau  terjadi lag yang  berarti  bahwa secara  informasi  pasar  tidak  efisien  dalam
bentuk  setengah  kuat.  Lebih  lanjut,  pasar dikatakan  efisien  secara  keputusan  dalam bentuk  setengah  kuat,  jika  pasar  merespon dengan  benar  informasi  yang  dipublikasikan, dan begitu juga sebaliknya.Benar atau tidaknya respon terhadap informasi ini berkaitan dengan teori  yang  mendasari  variabel  yang  digunakan dalam  pengujian  efisiensi  pasar  bentuk setengah kuat.
3. Pasar Efisien Bentuk Kuat
Efisiensi pasar bentuk kuat menunjukkan bahwa harga sekuritas merefleksikan  seluruh  informasi  baik  yang tersedia  atau  yang  tidak  tersedia  di  pasar modal  ( public  and  privateinformation ).  HPE bentuk kuat beranggapan bahwa investor tidak akan  bias  memperoleh abnormal  return dengan  menggunakan  berbagai  informasi  baik yang  tersedia  atau  yang  tidak  tersedia sehingga  bentuk  kuat  dapat  menghilangkan peristiwa  yang  sifatnya insidertrading yang memanfaatkan  informasi  orang  dalam  [3]. Keadaan  semacam  ini  mencerminkan  pasar modal  akan  seperti  rumah  lelang  yang  ideal harga selalu wajar dan tidak ada investor yang bisa  mendapatkan  taksiran  yang  lebih  baik tentang harga sekuritas (18].
Selanjutnya, Fama [17]
menyempurnakan ketiga bentuk efisiensi pasar tersebut  menjadi  efisiensi  bentuk  lemah menjadi  suatu  bentuk  untuk  menguji prediktabilitas return. Efisiensi bentuk setengah kuat  diubah  menjadi  studi  peristiwa  ( event study) dan  pengujian  efisiensi  pasar  dalam bentuk  kuat  disebut  sebagai  pengujian informasi  privat  ( private  information ).  Ketiga bentuk  pengujian  tersebut  memiliki  cara  dan arti yang berbeda-beda.
4. Efisiensi Pasar Bentuk Lemah Pengujian  dari  bentuk  efisiensi  pasar lemah berfokus pada prediktabilitas return atau harga sekuritas berdasarkan return atau harga masa  lampau.  Hipotesis  Pasar  Efisien  (HPE) dikatakan  benar,  jika  perubahan  harga  masa lampau tidak berkaitan dengan harga sekuritas saat  ini,  sehingga  tidak  bisa  digunakan  untuk memprediksi  harga  atau return dari  sekuritas. Hal ini menimbulkan pertanyaan bahwa apakah
informasi  yang  terkandung  pada  harga berbagai  sekuritas  masa  lampau  yang berurutan  sudah  mencerminkan  seluruh  harga saat  ini.  Kemudian,  bagaimana  keterkaitan antara  harga  atau return antara  periode sekarang  dengan  periode  sebelumnya.  Jika HPE  benar,  maka  perubahan  harga  masa lampau tidak berkaitan dengan harga sekuritas saat  ini,  sehingga  tidak  bisa  digunakan  untuk memperkirakan  harga  atau return dari sekuritas.  Jogiyanto  mengemukakan  bahwa pasar dapat dikatakan efisien karena beberapa hal sebagai berikut:
1. Investor  adalah  penerima  harga (price takers), yang  artinya  adalah  investor sebagai  pelaku  pasar  tidak  dapat mempengaruhi  harga  sekuritas.  Penentu harga demand dan supply.
2. Tersedianya  informasi  secara  luas  untuk seluruh  pelaku  pasar  didukung  dengan harga  yang  murah  untuk  mendapatkan informasi tersebut murah.
3. Informasi yang dihasilkan adalah acak dan dalam  setiap  pengumuman  informasi bersifat random satu dengan yang lainnya. Informasi  yang random berarti  bahwa investor  tidak  bisa  memperkirakan  kapan emiten  akan  mengumumkan  informasi yang baru.
4. Informasi merupakan dasar yang digunakan oleh investor secara penuh dan cepat,  sehingga  harga  sekuritas  berubah secara  alami,  mencerminkan  informasi yang  relevan  untuk  mencapai  harga keseimbangan yang baru.
Selanjutnya,  apabila  asumsi-asumsi yang  telah  diuraikan  sebelumnya  tidak terpenuhi,  kemungkinan  pasar  dikatakan  tidak efisien. Jogiyanto mengemukakan bahwa pasar bisa  dikatakan  tidak  efisien  karena  beberapa hal sebagai berikut:
1. Adanya sebagian kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga sekuritas.
2. Informasi harganya  mahal dan  ada  akses yang  tidak  seragam  antara  pelaku  pasar yang  satu  dengan  yang  lain  terhadap suatu informasi yang sama.
3. Informasi  yang  berlaku  dapat  ditaksir dengan baik oleh  sebagian  pelaku-pelaku pasar.
4. Investor  adalah  seorang  individu  yang lugas dan tidak canggih.   Banyak investor yang bereaksi terhadap informasi secara  lugas,  karena  mereka  mempunyai pengetahuan  yang  terbatas  dalam memaknai    dan  menginterprestasikan informasi  yang  diterima.  Hal  tersebut dikarenakan  investor  tidak  canggih,  maka mereka  sering  mengambil    keputusan yang  salah  sehingga  berdampak  pada sekuritas bersangkutan dinilai secara tidak tepat.
Hipotesis  untuk  menguji  bentuk  lemah ini  berkaitan  dengan  hipotesis  langkah  acak ( random  walk  hypothesis ).  Jika  harga-harga berpola  acak  ( random  walk ),  maka  berbagai perubahan  harga  dari  waktu  ke  waktu  bersifat random atau independen satu sama lain. Hal ini mengindikasikan  bahwa  perubahan  harga  hari ini  berkaitan  dengan  perubahan  harga  pada periode-periode  sebelumnya.  Teori random walk ini  pertama  kali  dikemukakan  oleh Bachelier    yang  berasumsi  bahwa  informasi baru yang menjadi dasar para analisdigunakan untuk memperkirakan nilai intrinsik akan terjadi secara  independen.  Selanjutnya,  evaluasi terhadap informasi baru juga akan independen. Atas  dasar  pernyataan  tersebut  maka  artinya perubahan  harga  pasar  berturut-turutakan terjadi secara acak.
Lebih  lanjut,  Jogiyanto  mengatakan bahwa  pengujian  dari  HPE  bentuk  lemah  ini dapat  dilaksanakan  dengan  menggunakan metode  pengujian  statistik  atau  dengan melakukan  pengujian  berdasarkan  aturan- aturan  perdagangan  teknis  ( technical  trading rules ).  Khajar  [3]  mengemukakan  bahwa pengujian yang dilakukan dengan menggunakan  metode  statistik  bisa  dilakukan untuk  mengukur  independensi  dari  berbagai perubahan  harga  sekuritas.  Jika  hasil  dari pengujian menghasilkan independensi berbagai harga  sekuritas  maka  pasar  dikatakan  efisien dalam  bentuk  lemah,  implikasinya  adalah investor  tidak  bisa  memanfaatkan  informasi mengenai  nilai-nilai  historis  dari  variabel-
variabel  penduga  (seperti  misalnya  harga, return ,  dll)  untuk  memperkirakan  harga  atau return saat ini. Pengujian statistik yang banyak digunakan  untuk  pengujian  keterkaitan  adalah pengujian hubungan variabel dengan menggunakan  korelasi  seri  atau  regresi  linier dan  pengujian  runtun  ( run  test ).  Pengujian runtun  ( run  test )  adalah  suatu  susunan lambang-lambang  yang  serupa,  yang  diikuti serta  mengikuti  lambang-lambang  yang berbeda,  atau  tidak  mengikuti  atau  diikuti lambang  apapun  [20].  Sedangkan  pengujian korelasi  seri  dipakai  untuk  mengetahui seberapa besar hubungan antara harga saham periode t dengan periode-periode sebelumnya.
2.2. Return , Expected Return , dan Abnormal Return Tandelilin  [22]  menyatakan  bahwa return adalah  salah  satu  faktor  yang mendorong  investor  untuk  berinvestasi  dan juga  sebagai  kompensasi  atas  keberanian investor  menanggung  risiko  atas  investasinya . Fahmi  [23],  menyatakan Return adalah keuntungan yang didapatkan oleh investor. Hal ini  mengindikasikan  bahwa return merupakan bagian  penting  dari  dilakukannya  sebuah investasi. Selanjutnya, return harapan merupakan return taksiran investor yang dapat diperkirakan  dengan  beberapa  metode diantaranya sebagai berikut
1. Mean  adjusted  return adalah  rata-rata return sekuritas  yang  dihitung  dari  nilai historis (pada periode sebelumnya)
2. Market  adjusted  return merupakanmodel yang  menggunakan return pasar  sebagai return harapan.
3. Market  model  return merupakan  model yang  mencerminkan  hubungan  antara sekuritas  dengan  pasar  ke  dalam  sebuah formula  regresi  linear  sederhana  antara return sekuritas dengan return pasar.
Dimana : Rit   : return sekuritas  ke  i  pada  periode ke t Rmt    : returnmarket pada periode ke t E it : zero mean disturbance term
Lebih  lanjut, abnormal  return adalah salah  satu  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini.  Bodie,  et  al  [23]  mendefinisikan bahwa abnormal  return sebagai  selisih  atau perbedaan  antara actual  return dan expected return pada  kinerja  pasar  tertentu. Abnormal return ini  adalah  selisih  antara actual  return dengan expected  return  (normal  return).
Formula  yang  bisa  digunakan  untuk menghitung abnormal  return adalah  sebagai berikut [22]:

## III. METODE  PENELITIAN

## 3.1 Desain Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  dengan menggunakan pendekatan penelitian kuantitatif dengan  dua  uji  statistik.  Uji  statistik  yang digunakan  untuk  membuktikan  hipotesis  pasar modal efisien dalam bentuk lemah, yaitu uji run dan uji korelasi seri dengan variabel return dan abnormal return sebagai objek penelitian.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah semua saham yang termasuk ke dalam indeks Kompas  100  di  Bursa  Efek  Indonesia. Selanjutnya  teknik  penentuan  sampel  adalah purposive  sampling dengan  kriteria  (1)  saham perusahaan  yang  dijadikan  sampel  terdaftar dalam  kelompok  indeks  Kompas  100  secara konsisten selama periode 2014-2017 (2) saham perusahaan  yang  dijadikan  sampel listing selama  periode  2014-2017  (3)  saham perusahaan  yang  dijadikan  sampel  memilki data  yang  lengkap  dan  tersedia.Penulis menggunakan  dokumen-dokumen  yakni  data harga  penutupan  anggota  kelompok  indeks saham  i  pada  minggu  ke  t,  dan  data  harga penutupan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Metode ini juga didukung dengan pengumpulan data dari media internet guna mencapai tujuan penelitian.
3.2. Tahapan /Alur Penelitian Adapun  beberapa  langkah    yang dilakukan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
1. Mengumpulkan  data-data  input  seperti close price dari indeks saham kompas 100
Rit = αi + βi. Rmt + E it
AR it =R it - E (R it )
2. Menghitung Return. Luaran  dari  tahap  ini adalah return aktual  dan expected  return yang  akan  digunakan  untuk  mengitung abnormal return.
3. Menghitung Abnormal return.
4. Melakukan  uji  run  terhadap return dan abnormal  return. Luaran  dari  tahap  ini adalah  mengetahui  apakah  perubahan return dan abnormal  return perusahaan bersifat  acak  ( random  walk )  atau  tidak.
Jika return dan abnormal  return bersifat acak maka pasar modal Indonesia terbukti efisien  dalam  bentuk  lemah,  namun  jika sebaliknya  maka  terbukti  tidak  efisien dalam  bentuk  lemah.  Adapun  langkah- langkah  uji run dalam  penelitian  ini mengadopsi  yang  dilakukan  oleh  Legowo [5] adalah sebagai berikut:
a. Bandingkan perubahan return dan abnormal return mingguan dengan
return dan abnormal return mingguan sebelumnya.
b. Menentukan  posisi perubahan ( turun, naik atau tetap).
c. Menghitung jumlah masing-masing tanda setiap saham
d. Menghitung runtun sesungguhnya (R) periode yang diteliti
e. Menghitung runtun harapan ( expected run ), untuk seluruh tanda dengan formula:
f. Menghitung  standar  deviasi  dengan rumus:
g. Menghitung Z, karena perubahan mengikuti atau menyesuaikan dengan distribusi normal (karekteristik teori keacakan/ random walk ) dengan rumus:
h. Mengevaluasi  dan  menentukan  hasil pengolahan  data  berdasarkan  nilai  Z yang didapat
i. Melakukan uji keacakan ( randomness test ). Jika nilai prob value lebih besar dari  α,  maka  pola  perubahan return dan abnormal return bersifat acak.
5. Melakukan  uji  korelasi  seri.  Uji  ini  dipakai untuk mengetahui seberapa kuat hubungan  antara return dan abnormal return periode t dengan  periode  t sebelumnya.  Adapun  langkah-langkah  uji korelasi  seri  dalam  penelitian  ini mengadopsi  yang  dilakukan  oleh  Legowo [5]  yang  menggunakan  variabel  harga saham sebagai objeknya sebagai berikut: a. Menghitung x dan y dengan formula:
b. Menghitung               dan
c. Menghitung  besar  koefisien  korelasi seri (r) dengan formula :
d. Menentukan α
e. Menghitung nilai Z, dengan formula:
f. Menghitung nilai probabilitas
g. Uji  independen  dengan  kriteria,  jika besar probvalue lebih  besar  dari  α, maka hipotesis yaitu tidak ada korelasi diterima.

## IV. HASIL
PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1 Rata-rata Return SahamPeriode  2014-
2017 Salah  satu  variabel  yang  digunakan untuk  menguji  efisiensi  pasar  bentuk  lemah adalah return saham. Berikut ini disajikan rata-
rata return saham  dari  saham-saham perusahaan  yang  dijadikan  sampel  selama periode 2014-2017 sebagai berikut:
Gambar 1. Rata-rata Return Saham 2014
Gambar 2. Rata-rata Return Saham 2015 Gambar 3. Rata-rata Return Saham 2016
Gambar 4. Rata-rata Return Saham 2017
Berdasarkan  gambar  1  s/d  4  terlihat bahwa  rata-rata return saham  selama  periode 2014-2017  berfluktuasi.  Pada  tahun  2014  nilai terendah rata-rata return saham adalah -2.196, nilai  tertinggi  adalah  3.814,  sedangkan  nilai rata-ratanya  adalah  0.359.  Selanjutnya,  tahun 2015  dan  2016  nilai  terendah  berturut-turut adalah  -5.053  dan  -3.629,  sedangakan  nilai tertinggi berturut-turut adalah 9.023 dan 3.584. Nilai  rata-rata  pada  tahun  2015  dan  2016 berturut-turut  adalah  -0.193  dan  0.347.  Pada tahun 2015 dan 2016 pergerakan return saham ini  lebih  fluktuatif  dibandingkan  dengan  tahun 2014  dan  2017.  Pada  tahun  2017  pergerakan rata-rata return saham  cenderung  stabil  yakni, nilai  terendah  adalah  -1.  30,  nilai  tertinggi adalah 1.61, dan nilai rata-rata adalah 0.10.
4.2 Return Pasar Periode 2014-2017
Variabel  lain  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah abnormal  return, untuk mencari abnormalreturn maka  komponen expected  rurn perlu  dicari.  Penelitian  ini menggunakan Market  adjusted  return yang merupakanmodel dengan menggunakan return pasar  sebagai return harapan.  Adapun return pasar  selama  periode  penelitian  adalah sebagai berikut:
-2.0000 -1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 Jan Mar Mei Jul i Se p Nov Rata-Rata Return Saham 2014 Rata-Rata Return Saham 2014 -2.0000 -1.0000 0.0000 1.0000 2.0000 Jan Ma r Me i Ju li Se p N o v Rata-Rata Return Saham 2015
Rata-Rata Return Saham 2015 -5.0000 0.0000 5.0000 Jan Ma r
Me i Ju li Se p N ov Rata-Rata Return
Saham 2016 Rata-Rata
Return Saham 2016
-2.0000 0.0000 2.0000 Jan Apr Juli Okt Rata-Rata Return Saham 2017
Rata-Rata Return Saham
2017
Gambar 5. Return Pasar  2014 Gambar 6. Return Pasar  2015 Gambar 7. Return Pasar 2016 Gambar 8. Return Pasar  2014
Berdasarkan  gambar  5  s/d  8  terlihat bahwa return pasar  juga  berfluktuasi.  Pada tahun  2014-2017  nilai  terendah return pasar berturut-turut  adalah  -0.03657,  -0.00224,  - 0.03898,  dan  -0.01896.  Selanjutnya  nilai tertinggi  berturut-turut  adalah  0.04114, 0.09068,  0.05351,  dan  0.02778.Lebih  lanjut nilai  rata-rata  berturut-turut  adalah  0.00427,  - 0.0642, 0.00236 dan 0.00361.
4.3 Rata-rata Abnormal return Periode 2014-2017 Seperti yang telah diuraikan sebelumnya  bahwa  variabel  lain  yang digunakan  selain return adalah abnormal return. Adapun  nilai abnormal  return selama periode penelitian adalah sebagai berikut:
Gambar 9. Rata-rata Abnormal Return 2014 -0.0200 -0.0100 0.0000 0.0100 0.0200 Jan Ma r Me i Ju li Se p N ov Rata-Rata Return
Pasar 2014 Rata-Rata Return Pasar 2014 -0.020000 0.000000 0.020000 Jan Ap r Ju li Ok t Rata-Rata Return Pasar 2015 Rata-Rata Return Pasar 2015 -0.0100 0.0000 0.0100 0.0200 Ja n Ma r Me i Ju li Se p N ov Rata-Rata Return Pasar 2016 Rata- Rata Return… -0.0100 0.0000 0.0100 0.0200 Jan Ma r Me i Ju li Se p N o v Rata-Rata Return Pasar 2017 Rata-Rata Return
Pasar 2017
-1.0000 -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 Jan Ma r
Me i Ju li Se p N o v Rata-rata Abnormal
Return 2014
Rata-rata Abnormal Return
2014
Gambar 10. Rata-rata Abnormal Return 2015
Gambar 11. Rata-rata Abnormal Return 2016 Gambar 12. Rata-rata Abnormal Return 2017
Berdasarkan  Gambar  9  s/d  12  terlihat bahwa  nilai  rata-rata abnormal  return berfluktuasi. Pada tahun 2014 hingga 2017 nilai
tertinggi rata-rata abnormal return berturut-turut adalah  1.6500,  1.3511,  1.2294,  dan  1.8980. Selanjutnya nilai terendah berturut-turut adalah 1.3819, -2.9744, -3.0438, dan -
0.6939.Sedangkan,  nilai  rata-ratanya  berturut- turut  adalah  0.0693,  0.0305,  -0.1821,  dan 0.1330.

## 4.4 Hasil Uji Normalitas Data
Pengujian efisiensi pasar bentuk lemah dilakukan  melalui  uji  run  dan  uji  korelasi  seri. Sebelum  melakukan  kedua  pengujian  tersebut maka  dalam  penelitian  ini  data  melalui  proses uji  normalitas.  Data  yang  diuji  normalitasnya adalah data return dan abnormal return selama periode  analisis  yakni  2014-2017.  Dalam penelitian  ini  normalitas  data  diuji  dengan menggunakan analisis statistik (uji one sample kolmogorov  smirnov ).  Adapun  hasil  uji normalitas data adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Data TAHUN VARIABEL P:Value 2014 Return 0.977 Abnormal Return 1.000 2015 Return 0.576 Abnormal Return 0.812 2016 Return 0.877 Abnormal Return 0.232 2017 Return 0.987 Abnormal Return 0.431 Sumber :Hasil Pengolahan Data, 2018 Berdasarkan  tabel  2  pengujian normalitas  pada  variabel return dan abnormal return selama  periode  2014-2017  tersebut berdistribusi  normal  karena  hasil  dari kolmogorov  smirnov lebih  besar  dari  taraf signifikansi yang ditentukan yakni 5%.
4.5 Hasil Uji run
Uji run dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  pasar  efisien  atau tidak  dalam  bentuk  lemah.  Uji run dilakukan untuk  variabel return dan abnormal  return .
Adapun  hasil  uji run untuk  kedua  variabel tersebutdapat  dilihat  pada  tabel  3  dan  4 sebagai berikut:
-0.8000 -0.6000 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 Jan Ma r Me i Ju li Se p N o v Rata-rata Abnormal Return 2015 Rata-rata AR -2.0000 -1.0000 0.0000 1.0000 Jan Mar Me i Ju li Se p N o v Rata-rata Abnormal Return 2016 Rata-rata AR -0.5000 0.0000 0.5000 1.0000 Jan Mar Me i Ju li Se p N o v Rata-rata Abnormal Return 2017
Rata-rata
AR
Tabel 3.
Hasil Uji Run pada Return Periode 2014- 2017
TAHUN ASSYMP. SIG VALUE SIG. LEVEL KETERANGAN 2014 0.812 0.05 random 2015 0.567 0.05 random 2016 0.423 0.05 random 2017 0.567 0.05 random
Sumber :Hasil Pengolahan Data, 2018
Tabel 4. Hasil Uji Run pada Abnormal Return Periode 2014-2017
TAHUN ASSYMP. SIG VALUE SIG. LEVEL KETERANGAN 2014 0.401 0.05 random 2015 0.567 0.05 random 2016 0.299 0.05 random 2017 0.702 0.05 random Sumber :Hasil Pengolahan Data, 2018
Berdasarkan hasil uji yang ditunjukkan pada  tabel  3  dan  4  terlihat  bahwa  seluruhnya memiliki  nilai  P:  value  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  5%.  Hal  ini  berarti  bahwa  baik variabel return maupun abnormal return selama periode  2014-2017  mengikuti  pola  acak  atau random. Hasil ini juga mengindikasikan bahwa, informasi pergerakan saham di masa lalu tidak bisa  dipakai  sebagai  bahan  pertimbangan untuk  berinvestasi  di  masa  depan.  Fama  [2] mengatakan  bahwa  efisiensi  pasar  bentuk lemah  beranggapan  bahwa  data-data  historis tidak  berkaitan  dengan  nilai  saat  ini.  Artinya, untuk menetapkan harga sekuritas dalam pasar bentuk  lemah,  informasi  historis  seharusnya sudah  tercermin  pada  harga  sekuritas  yang berlaku  ( current  price )  dan  harga  sekuritas  di masa depan tidak bisa ditetapkan [3].
Selain itu, hasil dari pengujian run yang random juga menunjukkan bahwa pasar efisien dalam  bentuk  lemah.Pernyataan  ini  didukung oleh Fama [2] yang menyebutkan bahwa pasar dikatatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah  jika pergerakan  saham  berpola  random  atau acak.Oleh  karena  itu,  dalam  hipotesis  pasar
efisien  bentuk  lemah  data  historis  tidak  bisa dipakai  untuk  memperkirakan  harga  di  masa depan.

## 4.6 Hasil Uji Korelasi Seri
Uji  korelasi  seri  dipakai  untuk mengetahui  seberapa  kuat  hubungan  antara return dan abnormal  return periode t dengan periode t sebelumnya. Adapun hasil uji korelasi seri  pada  variabel return dan abnormal  return dapat  dilihat  pada  tabel  5  dan  6  sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Uji Korelasi Seri pada Return Periode 2014-2017 TAHUN  CORRELATION  KETERANGAN 2014 0.069 Korelasi rendah 2015 -0.121 Korelasi rendah 2016 0.081 Korelasi rendah 2017 -0.136 Korelasi rendah Sumber : Hasil Pengolahan Data, 2018 Tabel 6.
Hasil Uji Korelasi Seri pada Abnormal Return Periode 2014-2017 TAHUN  CORRELATION KETERANGAN 2014 0.082 Korelasi rendah 2015 -0.015 Korelasi rendah 2016 0.141 Korelasi rendah 2017 -0.122 Korelasni rendah Sumber : Hasil Pengolahan Data, 2018
Berdasarkan  tabel  5  dan  6  dapat dikatakan  bahwa  baik  pada  variabel return maupun abnormal  return korelasi  antar return dan  antar abnormal  return tiap periode  adalah rendah.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa pergerakan  saham  antar  periode  memiliki hubungan  yang  rendah.  Hasil  pengujian korelasi juga relevan dengan hasil uji run yang menunjukkan  bahwa  pergerakan  saham  yang dilihat  dari return dan abnormal  return berpola acak.  Pengujian  ini  juga  membuktikan  bahwa pasar efisien dalam bentuk lemah. Penelitian-penelitian  terdahulu  yang mendukung  efisiensi  pasar  bentuk  lemah diantaranya  adalah  Dosinta  [4]  melakukan  uji efisiensi  pasar  baik  dalam  keadaan  krisis moneter  maupun  paska  krisis  di  pasar  modal Indonesia dengan hasil penelitian menunjukkan
bahwa pasar modal baik dalam keadaan krisis maupun  paska  krisis  adalah  efisien  dalam bentuk lemah tetapi tidak terjadi perbaikan atau peningkatan  efisiensi  paska  krisis  moneter. Legowo [5], meneliti efisiensi pasar baik dalam keadaan bullish maupun normal di pasar modal Indonesia  menunjukkan  bahwa  pasar  modal baik  dalam  keadaan bullish maupun  normal dikatakan  efisien  bentuk  lemah  dan  terjadi perbaikan  efisien  pada  keadaan  normal. Sejalan  dengan  [4]  dan  [5],  Dockery,  dkk  [6] melakukan  penelitian  di  bursa  saham  Athena dengan  menggunakan  tes  varian  rasio  untuk mengkaji  adanya  rata-rata  ketergantungan antara  perubahan  harga  saham  dan  hasilnya mendukung  hipotesis  pasar  efisien  bentuk lemah. Selanjutnya, Astuti [7] menggunakan uji run dan  Kolmogorov  smirnov  dengan  ILQ  45 sebagai  subjeknya  menyatakan  bahwa  Bursa Efek Jakarta efisien dalam bentuk lemah.Khajar [3] melakukan penelitian sebelum dan sesudah krisis moneter menunjukkan hasil bahwa pasar modal  Indonesia  efisien  dalam  bentuk lemah . Sejalandengan  [3],  Ajau,  dkk  [8] melakukan  penelitian  di  pasar  modal  Nigeria menggunakan uji run dan korelasi seri dengan hasil bahwa pasar modal Nigeria efisien dalam bentuk lemah.
Hasil-hasil  pengujian  dalam  penelitian ini  baik  dengan  menggunakan  uji run maupun korelasi seri menunjukkan bahwa pasar modal efisien  dalam  bentuk  lemah.  Hal  ini  berarti bahwa  pergerakan  sekuritas  di  pasar  modal Indonesia dengan Kompas 100 sebagai subjek penelitian adalah bersifat random walk. Artinya, pergerakan  sekuritas  di  masa  lalu  tidak berkaitan dengan pergerakan pada saat ini dan masa  depan.  Dengan  demikian,  investor  tidak dapat  menggunakan  pola-pola return atau pergerakan  saham  masa  lalu  sebagai pertimbangan investasinya.

## V. SIMPULAN DAN SARAN
5.1 SIMPULAN
Berdasarkan  pembahasan  yang  telah diuraikan sebelumnya, maka dapat disimpulkan bahwa:
1. Pergerakan Return dan abnormal  return mengikuti  pola random selama  peiode 2014-2017.
2. Return dan abnormal return antar periode analisis  memiliki  korelasi  yang  rendah selama periode 2014-2017.
3. Pasar efisien dalam bentuk lemah selama periode  2014-2017,  sehingga  investor tidak  dapat  menggunakan  pergerakan saham di masa lalu sebagai pertimbangan investasinya.
5.2 SARAN Berdasarkan kesimpulan pada sub bab sebelumnya, maka saran yang dapat diberikan adalah sebagai berikut:
1. Saran Untuk Investor/calon investor Pasar  efisien  dalam  bentuk  lemah  berarti informasi  pergerakan  saham  di  masa  lalu tidak  dapat  digunakan  sebagai  bahan pertimbangan  untuk  berinvestasi  di  masa yang akan datang. Oleh karena itu, investor sebaiknya  tidak  menggunakan  data  masa lalu  tersebut  sebagai  dasar  menentukan strategi investasinya.
2. Saran Untuk Penelitian Selanjutnya
Saran penulis untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut: a. Peneliti selanjutnya sebaiknya memperpanjang periode penelitian agar hasil penelitian lebih dapat digeneralisir.
b. Penelitian  selanjutnya  hendaknya menggunakan  tambahan  metode  lain seperti variance  ratio  test agar  hasil menjadi lebih akurat.
c. Peneliti selanjutnya hendaknya melakukan  analisis  berdasarkan  dua kategori yakni  pada saat pasar dalam keadaan bullish dan bearish market.

## DAFTAR PUSTAKA
Nisar,  Saqib  &  Hanif,  Muhammad.  2012. Testing Weak Form Of Efficient Market Hypothesis:
Empirical  Evidence  From  South-Asia.  World Applied  Sciences  Journal 17  (4):  414- 427, ISSN 1818-4952, Pakistan Fama,  E.,  1970. Efficient  Capital  Markets:  A Review Of Theory And Empirical Work. The Journal Of Finance ,25: 383-417 Khajar,  Ibnu.  2008. Pengujian  Efisiensi  Dan Peningkatan  Efisiensi  Bentuk  Lemah Bursa  Efek  Indonesia  Pada  Saat  Dan
Sesudah  Krisis  Moneter  Pada  Saham- Saham Lq-45 . Jurnal Manajemen Teori dan  Terapan  |  Tahun  1,  No.3 . Universitas Sultan Agung Semarang. Dosinta.  2004. Pengujian  Efisiensi  Pasar Bentuk Lemah: Untuk Melihat Peningkatan  Efisiensi  Dalam  Dua Periode Yang Berbeda . Tesis FE-UGM.
Yogyakarta. Legowo.  1995.  Efisiensi  Pasar  Modal:
Perbandingan Pada Dua Periode Yang Berbeda Dalam Pasar Modal Indonesia . Tesis FE-UGM . Yogyakarta. Dockery,  D.  Vergari,  D.  &  Vergari,  F.  2001.
Explaining The Behaviour Of StockPrices In An Emerging Market: An Empirical Analysis Of The Greek Stock. Managerial Finance Vol.27
Astuti,  Santi  Puspita.  2008. Analisis  Pasar Modal Bentuk Lemah Pada Bursa Efek Jakarta . Tesis. Universitas Diponegoro,
Semarang. Ajao,M.  Gabriel&  Osayuwu,  Richard.  2012. Testing  The  Weak  Form  Of  Efficient Market Hypothesis In Nigerian CapitalMarket. Accounting And Finance Research . Vol. 1, No. 1 Hermawan, Moudy & Subiyantoro, Heru. 2006. Pengujian  Hipotesis  Pasar  Efisien Bentuk  Lemah  Pada  Pasar  Modal  Di Indonesia :  Sebuah  Catatan  Empiris.
Jurnal Keuangan Vol.4 No.1
Dewi, Kumala Retno. 2009. Pengujian Efisiensi Pasar Modal Melalui Evaluasi Pegerakan Indeks LQ-45 di Bursa Efek Jakarta. Skripsi. Universitas IslamNegeri Syarif Hidayatullah, Jakarta Rizkianto, G. Denaya & Surya, A. Budhi. 2014. Testing The Efficient Market Hypothesis On Weak And SemistrongForm  In  The  Indonesian Stock Market. Journal OfBusiness And ManagementVol.  3,  No.2,  2014:  179-
190. Institut  Teknologi  Bandung, Indonesia Nguyen, Chu V, dkk. 2012. Testing The Weak- Form  Efficient  Market  Hypothesis: Using Panel Data From The Emerging Taiwan  Stock  Market . International Journal  Of  Business  And  Social
Science  Vol.  3  No.  18 .  University  Of Houston-Downtown.
Rapuluchukwu,E.U. 2010. The Efficient Market Hypothesis:Realities From The Nigerian Stock Market”Global JournalOf  Finance  And  Management 2(2):321-331. Khan, A.Q & Ikram,Sana. 2010. Testing Semi- Strong  Form  Of  Efficient  Market Hypothesis  In  Relation  To  The  Impact Of Foreign Institutional Investors’ (FII’s) Investments  On  Indian  Capital  Market. International  Journal  Of  Trade, Economics  And  Finance,  Vol.1,  No.4. India. Pedersen,  L.  H.  (2015).  E fficiently  Inefficient: How Smart Money Invests and Market
Prices are Determined. United Kingdom: Priceton University Press. Granger,  Clive  W.J.  2004. Efficient  Market Hypothesis And Forecasting. International  Journal  Of  Forecasting. 20.15.27.  Departmen  Of  Economics.
University  Of  California  San  Diego, USA Fama, Eugene F. 1991. Efficient Capital Market II . Journal  Of  Finance. Desember. 66(5), Pp:1-21. Husnan,  Suad.  2005.  Dasar-Dasar  Teori Portofolio  Dan  Analisis  Sekuritas. Yogyakarta : YKPN,
Jogiyanto.  2014. Teori  Portofolio  Dan  Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE. Bachelier, L., 1900. Theorie De La Speculation, Reprinted In Paul H. Cootner (Ed). The Random  Character  Of  Stock  Market Prices .  Cambridge,  Mass,The  M.I.T. Press, 1964: 17-78.
Siegel.  1994.  Statistik  Nonparametrik  Untuk Ilmu-Ilmu  Sosial.  PT  Gramedia PustakaUtama. Jakarta.
Fahmi, Irham dan Yovi Lavianti, H. 2011. Teori Portofolio  dan  Analisis  Investasi:  Teori dan  Soal  Jawab.  Cetakan  Kedua. Bandung: Alfabeta.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Analisis  Investasi dan  Manajemen  Portofolio .  Edisi  ke Lima. BPFE, Yogyakarta. Bodie,  Z,  Kane  A  dan  Maarcus,  A.J.  2008.
Investments :  Investasi .  International Edition . (Z.Dalimunthe,trans)
Jakarta:salemba empat.