Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No. 3 September 2010, hlm. 521–530 Terakreditasi  SK.  No.  167/DIKTI/Kep/2007
Korespondensi  dengan  Penulis:
Asih   Wid ajat i :  Telp.+62  341  404  424,  Fax.+62  341  404  420 E-mail:  asihw idajat i@yahoo.com

## FAKTOR YANG MEMPENGARUHI RISIKO KREDIT DAN YIELD OBLIGASI PADA PERUSAHAAN PERBANKAN

## Asih  Widajati
Jurusan Administrasi Niaga Politeknik Negeri Malang Jl. Soekarno-Hatta No.9 Malang, 65141

## Abstract
Investing in bonds was preferred by investors with the reason that the bonds offer the returns that are positive with fixed income so that more bond guarantee from the stock. Investors choose the bonds with rank considered (rating) of bonds and bond return (expressed in yield). This study aimed to analyze the influence. corporate governance of credit risk, the influence of corporate governance on bond yield, the effect of credit risk on the bond yield. The used data was secondary data. The research population was banks that issue bonds from 2008 to 2010. Sampling was done by using purposive sampling technique so that there were 7 banks that meet the condition sets in the sample. Tests analysis used path analysis. The results showed that corporate governance the effect to credit risk and yield bonds. The results showed that bond was the choice of investors to invest.
Key words: credit risk, bond, yield
Investasi  dalam  surat  utang  (obligasi)  lebih  dipilih oleh  investor  dengan  alasan  bahwa  obligasi  mena- warkan  tingkat  pengembalian  yang  positif  dengan pendapatan  tetap  sehingga  obligasi  lebih  memberi- kan  jaminan  dari  pada  saham.  Investor  memilih obligasi dengan pertimbangan peringkat obligasi dan pendapatan  obligasi  (dinyatakan  dalam  yield).  Yield obligasi merupakan hasil yang diperoleh investor jika investor menginvestasikan pada obligasi.
Investor yang memiliki obligasi adalah pemilik yang akan mendelegasikan kewenangan pada mana- jer (agen) untuk mengelola kekayaan investor. Inves- tor  mempunyai  harapan  untuk  memperoleh  ke- untungan dengan bertambahnya kekayaan dan kema- kmuran  investor  sedangkan  manajer  juga  meng- inginkan bertambahnya kesejahteraan bagi manajer. Dengan demikian muncullah konflik antara investor
dengan  manajer.  Investor  tertarik  untuk  memaksi- mumkan return dan harga sekuritas sedangkan mana- jer  mempunyai  kebutuhan  psikologis  dan  ekonomi yang luas yaitu memaksimumkan kompensasinya.
Corporate  governance  timbul  karena  kepen- tingan perusahaan untuk memastikan kepada pihak investor bahwa dana yang ditanamkan digunakan se- cara tepat dan efisien dan memberikan kepastian bah- wa manajemen bertindak yang terbaik demi kepen- tingan perusahaan. Sehingga dapat dikatakan corpo- rate governance memberikan perlindungan efektif ter- hadap  investor  dalam  memperoleh  investasinya  de- ngan wajar dan bernilai tinggi.
Salah satu elemen corporate governance adalah keterbukaan yang merupakan tindakan untuk men- jelaskan  segala  sesuatu  yang  dilakukan  manajemen perusahaan kepada publik. Keterbukaan tidak mudah

## Jurnal Keuangan dan Perbankan |PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 521–530
dilakukan jika manajemen memiliki kepentingan dan informasi privat, kondisi ini terjadi jika manajemen memiliki andil  sebagai pemilik  (managerial  owner- ship), semakin besar prosentase kepemilikan mana- jerial maka keterbukaan semakin kecil sehingga per- usahaan akan lebih memiliki risiko.
Investor  memiliki  obligasi  juga  memperhati- kan risiko, risiko dalam obligasi disebut dengan risiko kredit (default risk). Risiko kredit merupakan suatu risiko kerugian yang disebabkan oleh ketidak mam- puan (gagal bayar) dari debitur atas kewajiban pem- bayaran utangnya baik utang pokok maupun bunga- nya atau keduanya. Risiko kredit dapat diukur dengan peringkat surat utang dan rasio utang terhadap ekui- tas  (DER).  Peringkat  obligasi  merupakan  indikator ketepatan waktu pembayaran pokok dan bunga utang obligasi, selain itu peringkat obligasi mencerminkan skala risiko dari semua obligasi yang diperdagangkan. Dengan  demikian  peringkat  obligasi  menunjukkan skala keamanan obligasi dalam membayar kewajiban pokok dan bunga secara tepat waktu. Semakin tinggi peringkat obligasi semakin terhindar dari risiko kredit.
Peringkat obligasi diterbitkan oleh lembaga pe- meringkat yang independen yaitu PT. Pefindo (Peme- ringkat efek Indonesia) dan Kasnic Credit Rating Indo- nesia.  Lembaga  tersebut  membantu  investor  dalam memberikan informasi investasi  mengenai kemam- puan  ekonomi  dan  finansial  penerbit  obligasi  serta gambaran  tentang  kredibilitas.  Peringkat  obligasi menunjukkan  kualitas  kredit  perusahaan  penerbit, semakin tinggi peringkat obligasi maka semakin baik kualitas  kredit.  Rizzi  (1994)  mengelompokkan peringkat obligasi menjadi dua, yaitu: invesment grade (AAA- BBB-) mencerminkan risiko kredit yang ren- dah dan non invesment grade/speculative grade (BB+ - D) mencerminkan risiko kredit yang tinggi. Sedang- kan faktor lain yang dipertimbangkan dalam investasi dalam obligasi adalah yield (pendapatan), yang meru- pakan faktor pengukur tingkat pengembalian tahun- an yang diterima investor. Penentuan yield obligasi, yaitu current yield (hubungan bunga tahunan dengan harga pasar) dan yield to maturity (tingkat pengem- balian yang akan diperoleh investor apabila memiliki obligasi sampai jatuh tempo) (Fabozzi, 2000).
Penelitian Uzun, et al. (2004) menunjukkan pa- da perusahaaan yang persentase komisaris indepen- dennya rendah cenderung terjadi kecurangan. Kecu- rangan ini menimbulkan nilai perusahaan turun se- hingga terjadi penurunan peringkat obligasi dan pe- ningkatan yield obligasi. Penelitian Bhojraj & Sengup- ta  (2003)  menunjukkan  bahwa  persentase  kepemi- likan institusi dan komisaris independen berhubung- an positif dengan peringkat obligasi, sedangkan per- sentase kepemilikan institusi dan komisaris indepen- den berhubungan yield obligasi.
Obligasi di Indonesia merupakan alternatif ba- gi perusahaan yang membutuhkan sumber pendana- an  terutama perbankan  yang menghadapi  kemung- kinan berkurangnya likuiditas internal sehingga per- bankan berpotensi semakin gencar menerbitkan obli- gasi pada tahun 2010, terutama setelah membaiknya persepsi pasar atas risiko pada industri sekaligus me- ningkatkan kebutuhan modal bagi lembaga keuangan. Bertambahnya  kebutuhan  dana  untuk  permodalan dan  memenuhi  target  kredit  di  saat  peringkat  per- bankan  yang  menanjak  menjadi  kesempatan  bagi bank untuk mencari pendanaan eksternal. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh corporate gov- ernance terhadap risiko kredit dan pendapatan obli- gasi serta untuk menguji pengaruh risiko kredit terha- dap pendapatan obligasi.
Menurut Bhojraj & Sengupta (2003) menemu- kan bahwa corporate governance yang diukur dengan blockholder (pemegang saham besar) mempunyai hu- bungan  yang  positif signifikan  dengan  risiko  kredit yang diukur dengan peringkat surat utang. Penelitian Asbaugh, et al. (2004) menemukan bahwa corporate governance yang diukur dengan blockholder mempu- nyai hubungan yang negatif signifikan dengan risiko kredit yang diukur dengan peringkat surat utang, se- dangkan  Setyaningrum  (2005)  menemukan  bahwa corporate governance yang diukur dengan blockholder mempunyai  hubungan  yang  negatif  signifikan  de- ngan risiko kredit yang diukur dengan peringkat surat utang
Menurut Schleifer & Vishny (1997), blockholders memiliki investasi yang baik dalam bentuk utang dan

## Faktor yang Mempengaruhi Risiko Kredit dan Yield Obligasi pada Perusahaan Perbankan
Asih Widajati
saham yang besar pada perusahaan yang sangat pe- duli  terhadap  berfungsinya  tata  kelola  perusahaan yang baik, hal tersebut dilakukan karena mereka me- miliki kepentingan finansial dan mempunyai hak un- tuk  mengetahui  kebijakan  dan  kinerja  manajemen serta  memiliki  kekuatan  untuk  menekan  atau  men- cegah  manajemen  melakukan  hazard.  Kepimilikan institusi menunjukan persentase saham yang dimiliki oleh  investor  institusional  yang  berasal  dari  sektor keuangan yaitu perbankan, perusahan efek, asuransi dan  lembaga  pembiayaan.
Demikian juga bahwa investor institusional de- ngan kepemilikan yang besar memiliki insentif untuk memonitor kinerja manajemen karena mereka mem- peroleh keuntungan yang besar dan memiliki voting power yang besar membuat mereka lebih mudah me- lakukan  tindakan  perbaikan  sehingga  dapat  dika- takan adanya kepemilikan institusional sama seperi blockholders yaitu  concern dengan  dilaksanakan  tata kelola  perusahaan yang  baik  maka dapat  mencegah hazard dari manajemen atau segera melakukan tin- dakan perbaikan pada akhirnya dapat meningkatkan kinerja  perusahaan  dan  peringkat  surat  utangnya tinggi. Bhojraj & Sengupta (2003) menemukan bah- wa  adanya  pengaruh  antara  corporate  governance (yang diukur dengan variabel blockholders yaitu peme- gang saham besar) dan risiko kredit.
Pertimbangan dalam investasi  obligasi adalah yield obligasi. Yield obligasi merupakan faktor peng- ukur  tingkat  pengembalian  tahunan  yang  diterima oleh investor. Investor juga harus memperhatikan ke- pemilikan  saham  perusahaan  penerbit  obligasi. Penelitian yang dilakukan Uzun, et al. (2004) menun- jukkan pada perusahaan yang persentase komisaris independennya rendah cenderung terjadi kecurangan yang akan meninbulkan penurunan nilai perusahaan sehingga  terjadi  penurunan  peringkat  obligasi  dan meningkatkan  yield  obligasi  sedangkan  menurut Bhojraj & Sengupta (2003) menunjukan bahwa pro- sentase kepemilikan institusi dan proporsi komisaris independen berhubungan negatif dengan yield obligasi. Sehingga dari penelitian Uzun, et al. (2004), Bhojraj & Sengupta (2003) dapat dikatakan bahwa corporate
governance yang diukur dengan persentase komisaris independen dan persentase kepemilikan mempunyai pengaruh dengan yield obligasi.
Risiko  kredit  dapat  diukur  dengan  peringkat obligasi, yang mencakup penilaian atas risiko obligasi yang  mungkin  terjadi.  Peringkat  obligasi  secara umum  dipengaruhi  oleh:  proporsi  modal  terhadap hutang, tingkat profitabilitas perusahaan, tingkat ke- pastian dalam menghasilkan pendapatan, besar-kecil- nya perusahaan, jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan. Akhirnya peringkat obligasi juga akan mempengaruhi tingkat pengembalian obli- gasi yang diinginkan investor. Semakin buruk pering- kat suatu obligasi maka akan semakin tinggi tingkat pengembalian hasil yang dituntut atas suatu obligasi (yield).

## HIPOTESIS
H 1 : Terdapat  pengaruh  yang  positif  signifikan corporate governance terhadap risiko kredit H 2 : Terdapat  pengaruh  yang  negatif  signifikan corporate governance terhadap yield obligasi H 3 : Terdapat  pengaruh  yang  negatif  signifikan risiko kredit terhadap yield obligasi

## METODE
Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif yaitu jenis penelitian yang berupaya menjelaskan hu- bungan kausal antara variabel-variabel melalui peng- ujian hipotesis. Pengambilan data penelitian dilaku- kan di Bursa Efek Indonesia (BIE) berupa data sekun- der dari obligasi yang diterbitan perusahaan perbankan.
Populasi dalam penelitian ini adalah perusaha- an sektor perbankan yang menerbitkan obligasi peri- ode waktu 2008-2010, dengan alasan bahwa pada pe- riode ini banyak perbankan yang menerbitkan obli- gasi sebagai sumber  pendanaan alternatif.
Pengambilan  sampel  dengan  cara  purposive sampling yang mempunyai syarat ciri dan sifat popu- lasi sudah diketahui dan sampel harus mewakili. Se- hingga sampelnya adalah: PT. Bank Mandiri, Tbk., PT. Bank  Rakyat  Indonesia,  Tbk.,  PT.Bank  Central  Asia,

## Jurnal Keuangan dan Perbankan |PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 521–530
Tbk., PT. Bank Danamon,Tbk., PT.Bank Internasional Indonesia,  Tbk.,  PT.OCBC  NISP,  Tbk.,  dan  PT.Bank Negara Indonesia, Tbk. Obligasi yang diterbitkan su- dah terdaftar dalam peringkat obligasi yang dikeluar- kan oleh PT.Pefindo.
Variabel bebas adalah corporate governance dan variabel  tergantung  adalah  risiko  kredit  dan  yield obligasi. Adapun definisi operasional variabel peneli- tian  adalah:
Corporate Governance (X 1 )
Corporate  governance  (FCGI,  2000)  adalah seperangkat peraturan yang menetapkan hubungan antara  pemegang  saham,  pengurus,  pihak  kreditur, pemerintah,  karyawan serta  para pemegang  kepen- tingan  internal  dan  eksternal  lainnya  sehubungan dengan  hak-hak  dan  kewajiban  mereka.  Sedangkan operasional  varibel  corporate  governance  adalah jumlah pemegang saham besar. Risiko Kredit (X 2 ) Risiko  kredit  adalah  merupakan  suatu  risiko kerugian  yang  disebabkan  oleh  ketidakmampuan (gagal bayar) dari debitur atas kewajiban pembayar- an utangnya baik utang pokok maupun bunganya atau keduanya,  sedangkan  operasional  variabel  adalah peringkat obligasi invesment grade (AAA-BBB- [S&P]) dan  non  invesment  grade/spekulatif  grade  (BB+-D [S&P]).
Yield Obligasi (X 3 )
Tingkat  penghasilan  sekarang  dari  obligasi adalah  rasio  pembayaran  bunga  tahunan  terhadap harga obligai pada saat sekarang di pasaran. Sedang- kan operasional variabel adalah current yield (tingkat penghasilan  sekarang).
Teknik pengumpulan data menggunakan doku- mentasi dengan metode gabungan atau pooling data. Pada penelitian ini, metode analisa data yang diguna- kan analisis  jalur (path  analysis).  Ada 3  persamaan regresi  linier  sederhana,  yaitu:
Persamaan yang digunakan untuk membukti- kan hipotesis 1:
Persamaan  yang  digunakan  untuk  membuk- tikan hipotesis 2
1 1 1 0 2       X X
2 1 1 0 3       X X
Persamaan yang digunakan untuk membukti- kan hipotesis 3
3 2 1 0 3       X X
Dari  persamaan-persamaan  tersebut  kemu- dian dibakukan  sehingga dapat  menentukan koeffi- sien jalur, sedangkan koefisien korelasi ditentukan de- ngan rumus sebagai berikut:
  j i ij Z Z n i r
Kemudian  pemeriksaan  asumsi  yang  melan- dasi analisis  jalur, antara  lain: hubungan  antar vari- abel  linier  dan  adiktif,  model  rekursif  yang  diper- timbangkan,  variabel  endogen  minimal  dalam  skala interval,  instrumen  pengukuran  valid  dan  realible, dan model yang akan dianalisis diidentifikasikan de- ngan benar berdasarkan teori dan konsep.
Dalam  penelitian  ini  dilakukan  uji  statistik  t (tingkat signifikan 5%) guna mengetahui tingkat sig- nifikan hubungan variabel independen dalam persa- maan regresi linier yang dihasilkan terhadap variabel dependen. Apabila t hitung > t tabel maka H 0 ditolak, selain itu dilakukan uji Z (tingkat signifikan 5%) yaitu untuk mengetahui  hubungan  variabel  independen  dalam persamaan  regresi  linier  yang  dihasilkan  terhadap variabel  dependen.  Apabila  Z hitung >  Z tabel maka  H 0 ditolak

## HASIL

## Penyajian  Data
Bank  pemerintah  dan  bank  swasta  menerbit- kan  obligasi  dengan  tujuan  untuk  memperbaiki  ki- nerja  intermediasi  perbankan  dalam  menjalankan pembiayaan. Seiring dengan pasar obligasi di dalam negeri  dinilai  cukup  cerah  dengan  makin  turunnya bunga BI rate, cerahnya pasar obligasi subordinasi itu

## Faktor yang Mempengaruhi Risiko Kredit dan Yield Obligasi pada Perusahaan Perbankan

## Asih Widajati
terlihat dari sejumlah bank maupun lembaga keuang- an  yang  mengajukan  penawaran  obligasi  kepada masyarakat. Kondusifnya pasar obligasi diharapkan akan  mendorong  pertumbuhan  ekonomi  nasional. Obligasi  yang  ditawarkan  perbankan  maupun  lem- baga keuangan yang sangat diminati masyarakat. Pe- nerbitan  obligasi  subordinasi  (subdebt)  bertujuan untuk  untuk  menambah  modal  atau  meningkatkan ekspansi perseroaan sehingga capital adequacy ratio (CAR) juga akan meningkat.
Penerbitan  obligasi  ini  mencerminkan  pan- dangan  positif perbankan  atas kondisi  fundamental ekonomi  Indonesia.  Untuk  itu  maka  peneliti  ingin menganalisis obligasi yang berhubungan dengan cor- porate govarnance, peringkat obligasi dan yield obli- gasi, sehingga peneliti mengumpulkan data sekunder yang terdiri dari: data kepemilikan saham blokholder, peringkat obligasi dan yield obligasi.
Dari  bank  yang  dijadikan  sampel  antara  lain adalah bank pemerintah (Bank Mandiri, Bank Rakyat Indonesia, Bank Negara Indonesia) dimana kepemi- likan  saham  terbesar  adalah  pemerintah  dan  bank swasta (Bank Danamon, Bank Central Asia, Bank NISP, Bank  Internasional Indonesia)  dimana  kepemilikan saham terbesar adalah pihak swasta. Sedangkan pe- ringkat obligasi dari 7 bank dapat dilihat dari Tabel 1.

## Tabel 1. Peringkat Obligasi dari 7 Bank
Peringkat Obligasi Interval AAA, AA+ AA AA-, A+ BB+ 100% 80% 60%
40% 20%
0%
Persamaan yang digunakan untuk membukti- kan hipotesis 1:
Untuk  yield  obligasi  bank  pemerintah  antara 8%-11%  yaitu  di  atas  bunga  deposito  3%-5% sedangkan yield obligasi bank swasta antara 6% -13%.

## Analisis  Kuantitatif
Secara  kuantitatif  dengan  menggunakan  ana- lisis jalur, terdapat 3 persamaan regresi linier seder- hana yang digunakan dalam hipotesis ini, yaitu:
1 1 2 221 , 1 022 , 0     X X
Persamaan yang digunakan untuk membukti- kan hipotesis 2:
2 1 3 073 . 0 130 , 0     X X
Persamaan yang digunakan untuk membukti- kan hipotesis 3:
3 2 3 005 , 0 096 , 0     X X
Dari  persamaan-persamaan  tersebut  kemu- dian dibakukan menjadi persamaan sebagai berikut:
Persamaan 1: Z 2 = 0,462 Z 1
Persamaan 2: Z 3 = -0,428 Z 1 Persamaan 3: Z 3 = -0,083 Z 2
Kemudian  pemeriksaan  asumsi  yang  melan- dasi analisis jalur antara lain menggunakan hubungan antar variabel linier dan adiktif. Hubungan antar vari- abel  linier  dapat  dilihat  dari  hasil  hubungan  setiap variabel  corporate  governance,  risiko  kredit,  yield obligasi signifikan atau tidak signifikan dengan hasil pengujian ( 05 , 0   ), dapat dilihat pada Tabel 2.
Pendugaan  parameter  dengan  menggunakan metode OLS (ordinary least square) pada masing-ma- sing  diperoleh hasil  regresi  yang  dapat dilihat  pada Tabel 3.
Tabel 3 menunjukkan nilai t value dengan ting- kat signifikansi 5%  dimana t value  kurang dari  5% yaitu corporate governance (X 1 ) sehingga dapat dika- takan  bahwa  corporate  governance  mempunyai  hu- bungan dan pengaruh terhadap risiko kredit (X 2 ), di- mana hubungan corporate governance dengan risiko kredit sebesar 0, 462 dan pengaruh corporate gover- nance terhadap risiko kredit sebesar 21,3%.
Dari Tabel 4 terlihat nilai t value dengan tingkat signifikansi 5% dimana t value kurang dari 5% yaitu corporate governance (X 1 ) sehingga dapat dikatakan bahwa corporate governance mempunyai hubungan dan  pengaruh  terhadap  yield  obligasi  (X 3 ),  dimana

## Jurnal Keuangan dan Perbankan |PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 521–530
hubungan corporate governance dengan yield obligasi sebesar  -0,428  dan  pengaruh  corporate  governance terhadap yield obligasi sebesar 18,3%
Dari  Tabel  5  terlihat  nilai  t  value  dengan tingkat signifikansi 5% dimana t value lebih dari 5% yaitu  risiko  kredit  (X 2 )  sehingga  dapat  dikatakan bahwa risiko kredit tidak mempunyai hubungan dan pengaruh  terhadap  yield  obligasi  (X 3 ),  dimana hubungan risiko kredit dengan yield obligasi sebesar -  0,  083  dan  pengaruh  risiko  kredit  terhadap  yield obligasi  sebesar  0,07%.  Berdasarkan  Tabel  5  maka dapat ditentukan diagram jalur hasil analisis dimana hasil dari persamaan regresi linier dapat ditentukan koefien jalur dan p value sehingga dapat diketahui jalur mana  yang  signifikan  dan  jalur  mana  yang  tidak signifikan. Diagram jalur hasil analisis dapar dilihat pada Gambar 1.
Variabel Dependen Variabel Independen Hasil Pengujian Keterangan Corporate Governance Risiko Kredit Signifikan Linier Corporate Governance Yield Obligasi Signifikan Linier Risiko Kredit Yield Obligasi Tidak Signifikan Linier Tabel 2. Pengujian Asumsi linier untuk Persamaan Regresi
Tabel 3. Hasil Analisis Regresi Linier Sederhana pada Hipotesis 1
Tabel 4. Hasil Analisis Regresi Linier Sederhana pada Hipotesis 2
Variabel
Unstadardized Coefficients Stadardized Coefficients t Sig. B Std Error Beta Konstanta Corporate Governance 0,022 1,221 0,235 0,443 0,462 0,095 2,757 0,925 0,010
Variabel Unstadardized Coefficients Stadardized Coefficients t Sig. B Std Error Beta Konstanta Corporate Governance 0.130 -0,073 0,016 0,029 -0,428 8,382 -2,505 0.000 0.018 Variabel Unstadardized Coefficients Stadardized Coefficients t Sig. B Std Error Beta Konstanta Risiko Kredit 0,096 -.0,05 0,009 0,012 -0,083 11,106 -0,443 0,000 0,661 Tabel 5. Hasil Analisis Regresi Linier Sederhana pada Hipotesis 3 Coporate Governance
(X 1) Risiko Kredit (X 2 ) Yield Obligasi (X 3 )

## Gambar 1. Hasil Analisis Jalur
Keterangan:
Angka tidak berkurung adalah koefisien path penga- ruh  langsung
Angka dalam kurung adalah p value, jika p< 0,05 signi- fikan dan jika p>0,05 tidak signifikan.

## Faktor yang Mempengaruhi Risiko Kredit dan Yield Obligasi pada Perusahaan Perbankan

## Asih Widajati

## PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dari  penelitian, kerangka teoritis dan konsep serta penelitian empiris, maka  peneliti  akan  menguraikan  pembahasan  dan penalaran mengenai makna dan analisis hasil pene- litian.

## Pengaruh  Corporate  Governance  terhadap Risiko  Kredit
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa cor- porate governance naik maka risiko kredit naik. Atau dengan  kata  lain  dalam  sektor  perbankan,  investor institusional dengan kepemilikan yang besar memi- liki insentif untuk memonitor kinerja manajemen ka- rena mereka memperoleh keuntungan yang besar dan memiliki voting power yang besar membuat mereka lebih mudah melakukan tindakan perbaikan sehingga dapat  dikatakan  adanya  kepemilikan  institusional sama  seperti  blockholders  yaitu  concern  dengan dilaksanakan tata kelola perusahaan yang baik maka dapat mencegah hazard dari manajemen atau segera melakukan  tindakan  perbaikan  pada  akhirnya  dapt meningkatkan  kinerja  perusahaan  dan  peringkat surat utangnya  tinggi.
Temuan ini mendukung penelitian Schleifer & Vishny (1997) yang dikatakan bahwa blockholders me- miliki investasi  yang baik  dalam bentuk  hutang dan saham yang besar pada perusahaan yang sangat con- cern  terhadap  berfungsinya  tata  kelola  perusahaan yang baik dan juga mendukung penelitian Bhojraj & Sengupta (2002) dikatakan bahwa adanya pengaruh antara corporate governance (yang diukur dengan vari- abel blockholders yaitu pemegang saham besar) dan risiko  kredit.  Tetapi  sebaliknya  tidak  mendukung penelitian Asbaugh, et al. (2004) dan Setyaningrum (2005), dikatakan bahwa corporate governance yang diukur  dengan  blockholder  mempunyai  hubungan yang negatif signifikan dengan risiko kredit yang di- ukur dengan peringkat surat utang.
Hasil penelitian  ini sesuai  dengan situasi  dan kondisi perbankan di Indonesia dimana kepemilikan saham  blockholder  perbankan  baik  yang  dimiliki
pemerintah maupun swasta sudah memenuhi syarat yaitu di atas 5% sehingga kinerja perbankan dinilai baik dan akan berpengaruh pada risiko kredit yaitu peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh Pefindo. Jadi dengan menerbitkan obligasi maka pihak perbankan mempunyai prospek yang baik bagi kinerja keuangan perusahaan dan pihak  perbankan akan mempunyai kemampuan  untuk  melunasi  kewajibannya  dengan baik apabila obligasi sudah jatuh tempo.
Penerbitan obligasi diharapkan pihak perbank- an dapat memperbaiki kinerja intermediasi perbank- an dalam menjalankan pembiayaan, karena pada ta- hun 2007 pasar obligasi dinilai cukup cerah, hal ini dapat  dilihat  dari  sejumlah  bank  maupun  lembaga keuangan yang lainnya yang mengajukan penawaran obligasi kepada masyarakat, bank-bank yang mena- warkan  obligasi antara  lain bank  Mega, bank  Panin dan penerbitan obligasi perbankan tersebut disam- but positif dari para investor yang ingin mendapatkan return optimal.

## Pengaruh Corporate Governance terhadap

## Yield Obligasi
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa cor- porate governance naik maka yield obligasi turun. Atau dapat  dikatakan  bahwa  pertimbangan  dalam  inves- tasi dalam bentuk obligasi adalah yield obligasi. Yield merupakan  faktor  pengukur  tingkat  pengembalian tahunan  yang  diterima  oleh  investor.  Investor  juga harus  memperhatikan  kepemilikan  saham
Temuan ini mendukung penelitian Uzun, et al. (2004), dikatakan bahwa pada perusahaan yang per- sentase komisaris independennya rendah cenderung terjadi  kecurangan  yang  akan  menimbulkan penurunan  nilai  perusahaan  sehingga  terjadi  pe- nurunan peringkat obligasi dan meningkatkan yield obligasi  sedangkan  menurut  Bhojraj  &  Sengupta (2003)  ditunjukkan  bahwa  persentase  kepemilikan institusi  dan  proporsi komisaris  independen  berhu- bungan negatif dengan yield obligasi.
Sehingga  dari  penelitian  Uzun,  Bhojraj &Sengupta dapat  dikatakan bahwa  corporate  gover-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan |PERBANKAN
Vol. 14, No. 3 September 2010: 521–530
nance  yang  diukur  dengan  persentase  komisaris independen dan persentase kepemilikan mempunyai pengaruh yang negatif dengan yield obligasi.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  perkem- bangan bisnis perbankan yang semakin dinamis dan penuh tantangan dimana perbankan yang sehat me- rupakan  salah  satu  wujud  pengakuan  Pefindo  yang menaikan pemeringkat perbankan, antara lain bank NISP,  bank  Mandiri,  bank  BNI.  Dengan  rating  yang naik  menunjukkan  bahwa  perbankan  memiliki  ke- mampuan yang kuat untuk memenuhi kewajiban fi- nansial dalam jangka panjang. Prospek peringkat ini mendapat dukungan dari pemegang saham blockholder sebagai pemegang  saham pengendali.

## Pengaruh Risiko  Kredit  terhadap  Yield Obligasi
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  tidak adanya  pengaruh  yang  negatif  dan  tidak  signifikan risiko kredit terhadap yield obligasi. Temuan ini tidak mendukung  teori  Athur  (1999)  yang  mengatakan bahwa peringkat obligasi juga akan mempengaruhi tingkat pengembalian obligasi yang diinginkan inves- tor.  Semakin  buruk  peringkat  suatu  obligasi  maka semakin  tinggi  tingkat  pengembalian  hasil  yang dituntut atas suatu obligasi.
Tidak berpengaruhnya  risiko kredit  terhadap yield obligasi adalah investor dalam menginvestasikan memperhatikan risiko kredit yaitu peringkat obligasi dan yield obligasi yaitu tingkat penghasilan sekarang (current yield). Sedangkan yield obligasi dipengaruhi oleh  variabel  lain  misalnya  nilai  nominal  obligasi, bunga/kupon dan harga pasar

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh  corporate  governance  terhadap  risiko kredit dan pendapatan obligasi serta untuk menguji pengaruh risiko kredit terhadap pendapatan obligasi. Hasil penelitian menunjukkan adanya pengaruh yang positif dan signifikan corporate governance terhadap
risiko  kredit.  Temuan  ini  membuktikan  bahwa blockholders  memiliki  investasi  yang  baik  dalam bentuk  uutang  dan  saham  yang  besar  pada  perusa- haan yang sangat concern terhadap berfungsinya tata kelola perusahaan yang baik. Adanya pengaruh yang negatif dan signifikan corporate governance terhadap yield obligasi. Temuan ini membuktikan bahwa pada perusahaan yang persentase komisaris independen- nya rendah cenderung terjadi kecurangan yang akan menimbulkan penurunan nilai perusahaan sehingga terjadi penurunan peringkat obligasi dan meningkat- kan yield obligasi.
Tidak adanya pengaruh yang negatif dan tidak signifikan risiko kredit terhadap yield obligasi. Temuan ini  tidak  mendukung  pernyataan  bahwa  peringkat obligasi juga akan mempengaruhi tingkat pengemba- lian obligasi yang diinginkan investor. Semakin buruk peringkat  suatu obligasi  maka  akan semakin  tinggi tingkat pengembalikan hasil yang dituntut atas suatu obligasi.

## Saran
Bagi  pemegang  obligasi  hendaknya  memper- timbangkan corporate  governance  dan risiko  kredit sebagai dasar pengambilan keputusan investasi bagi pemegang obligasi khususnya obligasi yang diterbit- kan oleh perbankan. Bagi perbankan, hendaknya pe- nerbitan  obligasi  disosialisasikan  pada  masyarakat seperti produk simpanan atau produk pinjaman.
Bagi  peneliti  berikutnya,  hendaknya  meneliti pada perusahaan perbankan yang pemilik sahamnya adalah  pemerintah  saja  atau  swasta  saja,  sehingga dihasilkan  penelitian  yang  sesuai  dengan  teori  dan penelitian  empiris.

## DAFTAR  PUSTAKA
Ashbaugh.  2004.  Corporate  Governance  and  the  cost  of Equity Capital Hollis oleh H a Skaife.
Athur  J.1999. Dasar  Dasar Manajemen  Keuangan.  Salemba Empat. Jakarta.
Bhojraj, S. & Sengupta, P. 2003. Effect of Corporate Governance on Bond  Rating  ang Yield: The Role of  Institutional

## Asih Widajati
Investors  and  Outside  Directors.  The  Journal  of Business,  Vol.76  (Juli),  pp.455-457.
Cadbury. 1992. Business Raundtable, Statementon Corporate Governance  (Washington  DC,  1997).
Fabozzii,  F.J.  2000. Bond  Market,  Analysis  and  Strategies.
Fourth Edition. Prentice-Hall. Inc.
FCGI. 2001. Corporate Governance: Tata  Kelola Perusahaan. Jilid 1. Edisi ke-3. FCGI.
Foster, G. 1986. Financial Statement Analysis. Second Edition. Prentice Hall International. Inc.
Indra,  I.  2006.  Penerapan  Good  Corporate  Governance:
Mengesampngkan Hak Istimewa demi Kelangsungan
Usaha. Kencana. Jakarta.
Rizzi,  J.V.  1994.  Determining  Debt  Capacity  Commercial Lending Review.  pp.25-34.

## Setyaningrum. 2005. Praktek Corporate Governance terhadap
Risiko  Kredit,  Yield  Surat  Utang.  Tesis.  Program Pascasarjana Universitas.
Shleifer,  A.  &  Vishny,  R.W.  1997.  A  Survey  of  Corporate Governance.  Journal  of  Finance  Association,  Vol.52, pp.73- 83.
Uzun, H., Szewczyk, S.H., & Raj, V. 2004. Board Composition and Corporate Fraud. Financial Analysts Journal, Mei- Juni,  pp.33-43.