## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG LISTING DI BEI
Vera Marcelina vera.marcelina1603@gmail.com Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jakarta
Samin samin58@ymail.com

## Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jakarta
Kornel Sitanggang kornel_sitanggang@yahoo.com Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jakarta

## ABSTRACT
This research is using quantitative study aimed to see whether there are influence of dividend policy, leverage and profitability to firm value. The population used in this study is a manufacturer firm listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) in the period 2014-2017. By using purposive sampling method, it is obtained as many as 53 firm as the study sample. The method of analysis used in this study is multiple linier regression with a significant level of 0.05 (5%). In this research also include the classical assumption that normality test, multicollinearity test, autocorrelation test, and heteroscedasticity test. The results of these test indicate that (1) there is significant  influence  of  dividend  policy  to  firm  value.  (2)  there  is  significant influence  of  leverage  to  firm  value  and  (3)  there  is  no  significant  influence  of profitability to firm value.
Keywords : dividend policy, leverage, profitability, firm value

## 1. PENDAHULUAN
Dalam  perkembangan  dunia  bisnis  yang  semakin  pesat  dewasa  ini,  perusahaan dituntut  untuk  bisa  tetap  bertahan  dalam  persaingan.  Perusahaan  dituntut  untuk  bisa memberikan kinerja terbaik pada para stakeholder -nya agar bisa tetap memberikan benefit kepada  para stakeholder- nya.  Hal  ini  sesuai  dengan  tujuan  didirikannya  perusahaan. Perusahaan sebagai sebuah entitas ekonomi lazimnya memiliki tujuan jangka pendek dan jangka  panjang.  Pada  jangka  pendek,  tujuan  perusahaan  adalah  untuk  memperoleh  laba secara  maksimal  dengan  menggunakan  sumber  daya  yang  ada.  Sedangkan  pada  jangka panjang,  tujuan  perusahaan  adalah  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan.  nilai perusahaan  sangat  penting  karena  mencerminkan  kinerja  perusahaan  yang  dapat mempengaruhi persepsi investor terhadap perusahaan. Peningkatan nilai perusahaan dapat memberikan sinyal positif kepada investor untuk berinvestasi pada suatu perusahaan. Nilai perusahaan  pada  dasarnya  dapat  diukur  melalui  beberapa  aspek,  salah  satunya  adalah dengan  harga  pasar  saham  perusahaan  karena  harga  pasar  saham  perusahaan mencerminkan penilaian investor secara keseluruhan atas setiap ekuitas yang dimiliki.
Tabel 1. Nilai Perusahaan, Kebijakan Dividen, Leverage dan Profitabilitas Kode Nilai Perusahaan (PER) Kebijakan Dividen (DER) Leverage (DER) Profitabilitas (ROA) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 AMFG Rp 11,65  Rp 60,96 13% 90% 53% 77% 4,73% 0,62% ARNA Rp 39,68  Rp 20,58 41% 30% 63% 56% 5,92% 7,63% ASII Rp 22,67  Rp 17,45 45% 36% 87% 89% 6,99% 7,84% AUTO Rp 31,33  Rp 15,23 31% 42% 39% 37% 4% 3% Sumber : Data Olah
Berdasarkan  data  yang  disajikan  pada  tabel  1  dapat  terlihat  bahwa  beberapa perusahaan manufaktur memang mengalami penurunan nilai perusahaan dari tahun 2016 ke tahun 2017, seperti pada perusahaan Arwana Citramulia Tbk, Astra International Tbk dan Astra Otoparts Tbk. Namun naik turunnya nilai perusahaan tersebut ternyata terjadi bersamaan dengan fenomena yang tidak umum dialami oleh perusahaan. Pada umumnya, ketika kebijakan dividen suatu perusahaan naik maka akan menciptakan keseimbangan di antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang sehingga memaksimumkan harga saham perusahaan dan menaikkan nilai perusahaan (Ismail, 2015). Akan tetapi hal ini tidak terjadi pada perusahaan Astra Otoparts Tbk, pada perusahaan tersebut mengalami penurunan  nilai  perusahaan  bahkan  sekalipun  perusahaan  meningkatkan  kebijakan dividennya.  Selain  kebijakan  dividen,  faktor  penggunaan  utang (leverage )  juga  sangat sensitif pengaruhnya terhadap perubahan naik atau turunnya nilai perusahaan. Penggunaan utang  yang  tinggi  untuk  modal  perusahaan  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena penggunaan  utang  dapat  menghemat  pajak  (Hernomo,  2014).  Namun,  perusahaan  Astra International  Tbk  mengalami  hal  yang  sebaliknya,  ketika leverage perusahaannya meningkat justru nilai perusahaannya menurun. Faktor ke tiga yang dapat mempengaruhi nilai  perusahaan  adalah  besar  kecilnya  profitabilitas  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan. Semakin  besar  keuntungan  yang  diperoleh  maka  perusahaan  semakin  diminati  oleh investor  (Dhani  dan  Utama,  2017).  Namun  fenomena  kembali  terjadi  pada  perusahaan yang  berada  pada  sektor  ini,  ketika seharusnya  saat  profitabilitas  perusahaan  naik  maka nilai perusahaan juga meningkat, tetapi Asahimas Flat Glass Tbk kembali mengalami hal yang sebaliknya ketika profitabilitas perusahaannya menurun namun nilai perusahaannya justru meningkat, hal sebaliknya pun juga terajadi pada Arwana Citramulia Tbk dan Astra International  Tbk  ketika  profitabilitas  perusahaannya  meningkat  namun  nilai perusahaannya justru menurun.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA
Keputusan keuangan yang tepat,  dapat  memaksimumkan nilai  perusahaan sehingga mampu meningkatkan kemakmuran pemilik perusahaan. Menurut Ferina, dkk (2015) nilai perusahaan  adalah  harga  sebuah  saham  yang  telah  beredar  di  pasar  saham  yang  harus dibayar oleh investor untuk dapat memiliki sebuah perusahaan Go Public memungkinkan masyarakat  maupun  manajemen  mengetahui  nilai  perusahaan,  nilai  perusahaan  tercermin pada kekuatan tawar- menawar saham, apabila perusahaan diperkirakan sebagai perusahaan yang mempunyai prospek yang bagus dimasa yang akan datang, nilai saham akan menjadi semakin tinggi.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen adalah bagian yang tidak terpisahkan dalam keputusan pendanaan perusahaan.  Kebijakan  dividen  mempengaruhi  keputusan  seberapa  besar  jumlah  dividen yang  akan  dibagikan  kepada  investor . Aspek  utama  dari  kebijakan  dividen  perusahaan adalah menentukan alokasi laba yang tepat antara pembayaran dividen dengan penambahan laba ditahan perusahaan (Horne dan Wachowicz, 2008, hlm.268). Perusahaan menggunakan dividen untuk memberikan isyarat walaupun menanggung kerugian saat melaksanakannya. Peningkatan  dividen  yang  dibayarkan  dianggap  sebagai  sinyal  yang  menguntungkan, sehingga  menimbulkan  reaksi  harga  saham  yang  positif,  dan  sebaliknya.  Hal  ini  terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian investor. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Anton (2016), Ferina, dkk (2015) dan Hernomo (2014) menemukan bukti empiris bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H 1 : Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.

## Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut Sartono (2010, hlm.257) mendefinisikan leverage sebagai penggunaan aset dan sumber dana ( sources of fund ) oleh perusahan yang memiliki biaya tetap dengan maksud agar meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham. Leverage merupakan salah satu informasi yang dapat menjadi pertimbangan seorang investor dalam berinvestasi. Leverage merupakan alat ukur seberapa besar perusahaan tergantung pada kreditur dalam membiayai aset  perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai  tingkat leverage tinggi  berarti  sangat bergantung  pada  pinjaman  luar  untuk  membiayai  asetnya,  sedangkan  perusahaan  yang mempunyai tingkat leverage lebih rendah lebih banyak membiayai asetnya dengan ekuitas. Proporsi  pendanaan  dengan  hutang  perusahaan.  Perusahaan  dengan  tingkat  pengembang usaha  yang  besar  akan  membutuhkan  sumber  dana  yang  besar,  sehingga  dibutuhkan tambahan dana dari pihak eksternal sebagai upaya untuk menambah kebutuhan dana dalam proses  pengembangan  usaha  tersebut.  Perusahaan  dengan  tingkat  pengembangan  usaha yang baik dalam jangka panjang akan memberikan keuntungan yang besar kepada investor. Hal  ini  akan  berdampak  terhadap  peningkatan  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  yang dilakukan  Hermuningsih  (2013)  dan  Hernomo  (2014)  memberikan  bukti  empiris  bahwa leverage dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  akibat  adanya  harapan  investor  atas keuntungan yang diperoleh di masa depan.
H 2 : Leverage berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Menurut  Harahap  (2013,  hlm.304)  profitabilitas  menggambarkan  kemampuan perusahaan  mendapatkan  laba  melalui  semua  kemampuan  sumber  daya  yang  ada  seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang dan sebagainya. Menurut Brigham  dan  Houston  (2014,  hlm.107)  profitabilitas  adalah  hasil  bersih  dari  serangkaian kebijakan  dan  keputusan.  Profitabilitas  perusahaan  salah  satunya  dapat  diukur menggunakan  rasio  pengembalian  atas  aset.  Semakin  besar  pengembalian  atas  aset perusahaan, semakin besar pula tingkat keuntungan yang dicapai oleh perusahaan tersebut. Semakin  tinggi  keuntungan  perusahaan  akan  membuat  investor  tertarik  untuk  membeli saham  perusahaan  tersebut  sehingga  harga  saham  perusahaan  tersebut  akan  naik. Perusahaan dengan profit yang besar adalah perusahaan yang diminati oleh investor. Hal ini dikarenakan investor selalu berupaya untuk  mendapatkan keuntungan dari investasi  yang mereka  tanamkan.Perusahaan  dengan  tingkat profit yang  tinggi  akan  semakin  bernilai  di mata investor. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Ferina, dkk (2015),  Hernomo (2014)
serta Dhani dan Utama (2017) menemukan bukti empiris bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H 3 : Profitabilitas berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.

## 3. METODE PENELITIAN
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitan  adalah  perusahaan  yang  masuk  dalam industri manufaktur dari tahun 2014-2017 di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini dilakukan selama 4 tahun berturut-turut untuk periode 2014-2017 agar peneliti dapat membandingkan nilai  perusahaan  dari  tahun  ke  tahun.  Teknik  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  teknik purposive  sampling . Purposive  sampling merupakan  teknik pengambilan  sampel  dengan  menggunakan  pertimbangan  atau  kriteria.  Penelitian  ini menggunakan pengukuran variabel, yaitu:
Variabel  dependen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Nilai  Perusahaan. Dalam penelitian ini nilai perusahaan akan menggunakan rumus Price Earning Ratio (PER) dan menggunakan skala pengukuran rasio. Price Earning Ratio (PER), ratio ini mengukur seberapa  besar  perbandingan  antara  harga  saham  perusahaan  dengan  keuntungan  (laba) yang akan diperoleh oleh para pemegang saham (Harnomo, 2011). Harga Pasar Saham yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  penutupan  selama  5  hari  terakhir  setelah publikasi  laporan  keuangan  perusahaan  di  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI), karena  semua  variabel  independen  yang  digunakan  baru  akan  diketahui  ketika  laporan keuangan dipublikasikan kepada publik.
Variabel Independen terdiri dari kebijakan dividen, leverage, dan profitabilitas. Dalam penelitian  ini,  salah  satu  pengukuran  kebijakan  dividen  yang  akan  digunakan  adalah Dividend Payout Ratio (DPR) dengan menggunakan skala rasio. Menurut Gumanti (2013, hlm.22) Dividend payout ratio diukur dengan cara melakukan pembagian antara dividend per share (DPS) dengan earning per share (EPS). Leverage merupakan alat ukur seberapa besar  perusahaan  tergantung  pada  kreditur  dalam  membiayai  aset  perusahaan.  Dalam penelitian ini akan digunakan salah satu  pengukuran leverage yaitu Debt  to  Equity Ratio (DER)  dengan  skala  rasio.  Pengukuran  menggunakan  total  hutang  jangka  panjang  dan jangka  pendek  dibagi  dengan  total  ekuitas  perusahaan  (Sartono,  2010).  Profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan. Salah satu  pengukuran  profitabilitas  perusahaan  adalah Return  on  Assets (ROA)  dengan  skala rasio,  ROA  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dari  aset  yang dimiliki  perusahaan.  Pengukuran  menggunakan  total net  income atau  laba  bersih  setelah bunga dan pajak dibagi dengan total aset (Brigham dan Houston, 2014).

## 4. PEMBAHASAN
Penelitian ini menggunakan 3 variabel independen yang bertujuan untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen, leverage dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Sampel penelitian  sebanyak  53  perusahaan  dengan  periode  penelitian  sebanyak  4  tahun,  maka jumlah N = 212 dari perusahaan manufaktur, setelah melakukan pengujian data, hasil dari pengujian tersebut ternyata data tidak terdistribusi secara normal, hal ini disebabkan oleh data  yang  memiliki  nilai  ekstrim,  sehingga  data outlier menggunakan  teknik Casewise Diagnosticts .

## Tabel 2. Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Dev. Nilai Perusahan (PER) 108 -6.26 49.46 13.9229 8.00892 Kebijakan Dividen (DPR)  108 -0.36 2.06 0.4554 0.38219 Leverage (DER) 108 0,07 4.55 0.7204 0.80005 Profitabilitas (ROA) 108 -0.07 0.53 0.0982 0.08333 Sumber: Output SPSS
Berdasarkan hasil olah data pada tabel 2, dapat dilihat bahwa variabel dependen yaitu nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  selama  tahun  2014-2017  dengan  jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 108 sampel. Dengan mengacu pada tabel 2, dapat diketahui bahwa nilai perusahaan manufaktur memiliki nilai terendah sebesar -6,26 yang dimiliki oleh Prasidha Aneka Niaga, Tbk pada tahun 2014, hal ini menunjukan bahwa laba yang diperoleh perusahaan pada tahun 2014 adalah negatif (rugi) sebesar - Rp. 21 dan diketahui bahwa nilai perusahaan manufaktur yang memiliki nilai tertinggi sebesar 49,46 yang dimiliki oleh Unggul Indah Cahaya, Tbk. pada tahun 2016 hal ini menunjukan bahwa  laba  yang  diperoleh  perusahaan  adalah  positif.  Sedangkan  nilai  perusahaan manufaktur memiliki nilai rata-rata sebesar 13,9229 . Nilai standar deviasi nilai perusahaan manufaktur sebesar 8,00892. Hal ini berarti menunjukan fluktuasi nilai perusahaan kecil pada perusahaan yang dijadikan sampel. Nilai standar deviasi menunjukkan seberapa jauh jarak penyimpangan dari rata-rata, semakin rendah standar deviasi dari rata-rata maka data yang dihasilkan tidak bervariasi.
Variabel  independen  yaitu  kebijakan  dividen  menggunakan  rasio  pembayaran dividen  ( Dividend  Payout  Ratio )  sebagai  pengukurannya,  diukur  dengan  menggunakan dividen per lembar saham dibagi laba per lembar saham. Dari tabel 2 dapat dilihat bahwa rata-rata DPR perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2014-2017 sebesar 0,4554 dan standar deviasi sebesar 0,38219, dimana nilai standar deviasinya lebih kecil dari nilai rata-ratanya.  Hal  ini  menunjukkan  fluktuasi  nilai  DPR  yang  kecil  pada  perusahaan manufaktur  yang  menjadi  sampel.  Dari  tabel  tersebut  juga  dapat  diketahui  nilai  DPR terendah sebesar -0,36 pada perusahaan Prasidha Aneka Niaga, Tbk pada tahun 2014, DPR dalam perusahaan negatif yang berarti menunjukan bahwa laba yang diperoleh perusahaan adalah negatif, meskipun negatif namun perusahaan tetap membagikan dividennya dan hal tersebut  diperbolehkan  sesuai  aturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  yang  berlaku. Sedangkan nilai tertinggi sebesar 2,06 adalah kebijakan dividen milik perusahaan Unggul Indah Cahaya, Tbk pada tahun 2016. Nilai DPR sebesar 2,06 berarti bahwa dividend per share yang dibagikan 206% dari laba per lembar sahamnya. Variabel independen yaitu Leverage selama tahun 2014-2017 dengan jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 108 sampel. Leverage pada penelitian ini menggunakan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  yang  merupakan  perbandingan  antara  total hutang terhadap modal sendiri. Dari tabel 2 dapat dilihat bahwa rata-rata DER perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2014-2017 sebesar 0,724 dan standar deviasi sebesar 0,80005,  dimana  nilai  standard  deviasinya  lebih  besar  dari  nilai  rata-ratanya.  Hal  ini menunjukkan fluktuasi nilai DER  yang besar pada perusahaan manufaktur  yang menjadi sampel.  Dari  tabel  tersebut  juga dapat diketahui nilai DER terendah sebesar 0,07 yang dimiliki oleh perusahaan Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul, Tbk pada tahun 2014- 2015  dan  nilai  tertinggi  sebesar  4,55  milik  perusahaan  Indal  Alumunium  Industry,  Tbk pada  tahun  2015.  Hal  ini  menunjukkan  sebagian  besar  perusahaan  manufaktur menggunakan hutang sebagai sumber pendanaannya.
Variabel independen yaitu profitabilitas menggunakan pengukuran Return On Assets yang merupakan hasil pembagian antar laba bersih dengan total aset. Dari tabel 2 dapat dilihat bahwa rata-rata ROA perusahaan manufaktur yang menjadi sampel sebesar 0,0982 dan standar deviasi sebesar 0,08333, dimana nilai standard deviasinya lebih kecil dari nilai rata-ratanya.  Hal  ini  menunjukkan  fluktuasi  nilai  ROA  yang  kecil  pada  perusahaan manufaktur  yang  menjadi  sampel.  Dari  tabel  tersebut  juga  dapat  diketahui  nilai  ROA terendah  sebesar  -0,07  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  Prasidha  Aneka  Niaga,  Tbk  pada tahun  2015  hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  memiliki  laba  yang  negatif  sehingga nilai ROAnya juga negatif sedangkan nilai tertinggi sebesar 0,53 milik perusahaan Multi Bintang Indonesia, Tbk pada tahun 2017. Kondisi tersebut menunjukkan sebagian besar perusahaan manufaktur memiliki nilai ROA yang positif.

## Uji Normalitas

## Gambar 1. Hasil Uji Normalitas dengan P-Plot Sumber: Output SPSS
Berdasarkan hasil uji normalitas dengan menggunakan uji grafik P-Plot pada gambar 1 dapat diketahui bahwa data sampel pada penelitian ini menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal. Maka dari itu, dapat disimpulkan bahwa model regresi ini memenuhi asumsi normalitas, yang berarti data dalam penelitian ini terdistribusi dengan normal dan layak dijadikan model penelitian.

## Tabel 3. Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 108 Normal Parametersa,b Mean ,0000000 Std. Deviation 3,97196748 Most Extreme Differences Absolute ,056 Positive ,056 Negative -,053 Test Statistic ,056 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200c,d Sumber: Output SPSS
Dari tabel 3, dapat diketahui bahwa hasil uji normalitas pada 108 sampel data dapat diketahui bahwa nilai asymp. Sig. (2-tailed) menunjukan bahwa semua variabel memiliki nilai sebesar 0,200 lebih besar dari 0,05. Dengan demikian, dapat diambil kesimpulan bahwa data yang digunakan dalam penelitian ini data residual telah terdistribusi secara normal yang berarti data telah memenuhi asumsi normalitas.

## Uji Multikolinieritas
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinieritas Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) Kebijakan Dividen (DPR) ,927 1,079 Leverage (DER) ,993 1,007 Profitabilitas (ROA) ,922 1,084 Sumber: Output SPSS
Berdasarkan tabel 4, dapat dilihat bahwa pada variabel Kebijakan Dividen (DPR) nilai VIF  sebesar  1,079  variabel  Leverage  (DER)  memiliki  nilai  VIF  1,007,  dan  variabel Profitabilitas (ROA) memiliki nilai VIF 1,084. Sementara untuk nilai tolerance Kebijakan Dividen  (DPR)  nilai  tolerance  0,927,  Leverage  (DER)  memiliki  nilai  tolerance  sebesar 0.993, dan Profitabilitas (ROA) sebesar 0,922. Berdasarkan nilai  VIF dan tolerance yang dihasilkan, maka dapat dilihat semua variabel independen dalam penelitian memiliki nilai VIF kurang dari 10 dan nilai tolerance lebih dari 0.1, yang artinya masing masing variabel tidak memiliki keterkaitan satu sama lain dan terbebas dari masalah multikolinearitas.

## Uji Autokorelasi
Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi

## Model  Durbin-Watson
1 1,350

## Sumber: Output SPSS
Berdasarkan  hasil  uji  autokorelasi  tabel  5,  menunjukan  nilai  Durbin  Watson, pengujian  ini  merupakan  salah  satu  uji  yang  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  terjadi autokorelasi atau tidak. Berdasarkan hasil pengujian tabel 12, diketahui bahwa nilai Durbin Watson  (DW)  diperoleh  sebesar  1,350.  Jumlah  data  (n)  sebanyak  108,  jumlah  variabel sebanyak  3,  maka  nilai  batas  atas  (dU)  =  1,7437  dan  nilai  batas  bawah  (dL)  =  1,6297. Sehingga 1,350 lebih kecil dari 0 dan kurang dari 1,6297 (dL), maka menurut Ghazali (2018) dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  independen  terdapat  autokorelasi  positif  sedangkan menurut Sarwono (2015) dapat disimpulkan bahwa model penelitian terbebas dari masalah autokorelasi karena nilai Durbin Watson (DW) berada di antara -2 dan +2.

## Uji Heteroskedastisitas
Gambar 2. Hasil Grafik Scatterplot Heteroskedastisitas Sumber: Output SPSS
Dari gambar 2, dapat dilihat bahwa titik-titik pada kedua gambar tersebut menyebar secara acak  dan  tidak  membentuk  suatu  pola,  titik-titik  sampel  juga  menyebar  diatas  dan  dibawah angka  0  dan  sumbu  Y,  maka  dari  itu  sampel  dalam  penelitian  ini  dapat  dinyatakan  lolos  uji heterokedastisitas
Tabel: 6
Hasil Uji Glejser untuk Heteroskedastisitas Model t Sig. 1 (Constant) 6,107 ,000 Kebijakan Dividen (DPR) 2,037 ,054 Leverage (DER) 1,078 ,284 Profitabilitas (ROA) -1,601 ,112 Sumber : Output SPSS
Hasil  uji  glejser  pada  tabel  6  memperlihatkan  bahwa  siginifikansi  untuk  variabel independen  lebih  besar  dari  0,05  (Sig  >  0,05),  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi tidak terdapat Heteroskedastisitas. Hal ini konsisten dengan hasil uji Sactterplots .

## Uji R 2
Tabel: 7
Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square 1 ,868 a ,754 ,747 Sumber : Output SPSS
Berdasarkan tabel 7, dapat diketahui bahwa nilai koefisien determinasi Adjusted R Square adalah  sebesar  0,747  atau 74,7%.  Dari  nilai tersebut dapat  disimpulkan  bahwa 74,7%  variabel Nilai Perusahaan dapat dijelaskan oleh variabel Kebijakan Dividen, Leverage dan Profitabilitas.
Sedangkan  sisanya  yakni  25,3%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  bukan  termasuk  dalam variabel independen dalam penelitian ini, seperti struktur kepemilikan dan ukuran perusahan.
Uji t
Tabel: 8 Hasil Uji Parsial (Uji t) Model t Sig. 1 (Constant) 8,637 ,000 Kebijakan Dividen (DPR) 16,750 ,000 Leverage (DER) -3,189 ,002
Profitabilitas (ROA) ,075 ,940
Sumber : Output SPSS
Berdasarkan tabel 8 di atas, untuk menentukan berpengaruh atau tidaknya suatu penelitian secara  parsial  maka  harus  menentukan  t tabel terlebih  dahulu.  Adapun  cara  mencari  t tabel dengan menggunakan  rumus  (df  =  n  –  k  –  1  ).  Diketahui  jumlah  sampel  (n=108),  jumlah  variabel independen  (k=3)  dengan  taraf  signifikan  (α  =  0,05)  maka  (df=  108-3-1=104).  Dengan menggunakan  tabel  distribusi  t  dengan  taraf  signifikan  0,05  maka  dapat  diperoleh  nilai  t tabel sebesar 1,98304.
Dari  tabel  8,  variabel  independen  Kebijakan  Dividen  mempunyai  t hitung 16,750  >  t tabel 1,98304  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,000  <  0,05.  Dengan  demikian  Ho 1 ditolak  dan  Ha 1 diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  Kebijakan  Dividen  secara  parsial  berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
Variabel  independen Leverage mempunyai  nilai  t hitung -3,189  <  t tabel -1,98304  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,002  <  0,05.  Dengan  demikian  Ho 2 ditolak  dan  Ha 2 diterima,  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa Leverage secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan.
Variabel  independen  Profitabilitas  mempunyai  t hitung 0,075  <  t tabel 1,98304  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,940  >  0,05.  Dengan  demikian  Ho 3 diterima  dan  Ha 3 ditolak.  Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  Profitabilitas  secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Nilai Perusahaan.
Model Regresi Linier Berganda
Tabel: 9
Hasil Model Regresi Berganda Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 (Constant) 6,935 ,803 Kebijakan Dividen (DPR) 17,732 1,059 Leverage (DER) -1,558 ,489 Profitabilitas (ROA) ,366 4,867 Sumber : Output SPSS
Berdasarkan  data  dari  tabel  9  di  atas,  dihasilkan  Kebijakan  Dividen  (DPR)  adalah 17,732, Leverage (DER)  adalah  -1.558  dan  Profitabilitas  (ROA)  adalah  0,366.  Dari  hasil  uji tersebut, maka model persamaan regresi linear berganda yang terbentuk adalah sebagai berikut:
Y = 6,935 + 17,732 DPR – 1,558 DER + 0.366 ROA
Keterangan :
Y = Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur α = Konstanta DPR = Kebijakan Dividen
DER = Leverage
ROA = Profitabilitas
Berdasarkan  model  persamaan  regresi  linear  berganda  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai konstanta  pada  Nilai  Perusahaan  adalah  sebesar  6,935,  hal  ini  berarti  apabila  seluruh  variabel independen,  yaitu  Kebijakan  Dividen  (DPR), Leverage (DER)  dan  Profitabilitas  (ROA) perusahaan stabil atau constant , maka dapat dikatakan Nilai Perusahaan sebesar 6.935.
Koefisien  regresi  Kebijakan  Dividen  (DPR)  adalah  sebesar  17,732  yang  menunjukkan pengaruh  variabel  Kebijakan  Dividen  (DPR)  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan,  berarti  setiap penambahan  tingkat  Kebijakan  Dividen  dalam  suatu  perusahaan  sebesar  1%,  maka  terjadi kenaikan pada Nilai Perusahaan sebesar 17,732% begitupun ketika Kebijakan Dividen turun 1% maka  Nilai  Perusahaan  juga  akan  turun  17,732%.  Koefisien  positif  berarti  terjadi  hubungan positif  antara  Kebijakan  Dividen  (DPR)  dengan  Nilai  Perusahaan,  dimana  semakin  tinggi Kebijakan Dividen maka akan meningkatkan Nilai Perusahaan.
Koefisien  regresi Leverage (DER)  adalah  sebesar  -1,558  yang  menunjukkan  pengaruh variabel Leverage (DER) negatif terhadap Nilai Perusahaan, berarti setiap penambahan tingkat Leverage (DER)  dalam  suatu  perusahaan  sebesar  1%,  maka  terjadi  penurunan  pada  Nilai Perusahaan sebesar 1,558%. Koefisien negatif berarti terjadi hubungan negatif antara Leverage (DER)  dengan  Nilai  Perusahaan,  dimana  semakin  tinggi Leverage (DER)  maka  akan menurunkan Nilai Perusahaan.
Koefisien regresi Profitabilitas (ROA) adalah sebesar 0,3666 yang menunjukkan pengaruh variabel  Profitabilitas  (ROA)  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan,  berarti  setiap  penambahan tingkat Profitabilitas (ROA) dalam suatu perusahaaan sebesar 1%, maka terjadi kenaikan pada Nilai  Perusahaan  sebesar  0,366%.  Koefisien  positif  berarti  terjadi  hubungan  positif  antara Profitabilitas  (ROA)  dengan  Nilai  Perusahaan,  dimana  semakin  besar  Profitabilitas  (ROA) maka Nilai Perusahaan akan semakin meningkat.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian  terhadap  hipotesis  pertama  menunjukan  bahwa  variabel  independen  Kebijakan Dividen  mempunyai  t hitung 16,750  >  t tabel 1,98304  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,000  <  0,05.
Dengan demikian Ho 1 ditolak dan Ha 1 diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa Kebijakan
Marcelina et al. , Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan ....................... 23
Dividen  secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan,  yang  artinya  semakin  tinggi kebijakan dividen dalam suatu perusahaan maka semakin tinggi pula Nilai Perusahaannya.
Variabel  independen  yaitu  kebijakan  dividen  selama  tahun  2014-2017  dengan  jumlah sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  108  sampel,  dapat  diketahui  bahwa  kebijakan dividen memiliki nilai tertinggi sebesar 2,06 yang dimiliki oleh Unggul Indah Cahya, Tbk. pada tahun 2016 sedangkan nilai perusahaan manufaktur memiliki nilai tertinggi 49,46 pada Unggul Indah  Cahya,  Tbk  pada  tahun  2016.  Hal  ini  artinya  Kebijakan  Dividen  perusahaan    Unggul Indah Cahya, Tbk berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan dikarenakan memiliki nilai tertinggi di tahun yang sama dan nilai tertinggi kebijakan dividen yang dimiliki Unggul Indah Cahya,  Tbk  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  Unggul  Indah  Cahya,  Tbk  pada  tahun  2016.
Meningkatnya  kemampuan  perusahan  untuk  menghasilkan  laba  yang  diiringi  dengan  semakin besarnya  dividen  yang  dibagikan  maka  akan  menyebabkan  banyaknya  permintaan  atas  saham sehingga  harga  saham  mengalami  peningkatan.  Jika  semakin  tinggi  kebijakan  dividen  dalam suatu  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan  tersebut  sehingga  nilai perusahaan  semakin  meningkat,  sesuai  dengan  teori  sinyal  yang  menyatakan  bahwa pengumuman  pembagian  dividen  tunai  mempunyai  kandungan  informasi  yang  mengakibatkan adanya reaksi harga saham yang positif. Selain itu hal ini juga sesuai dengan teori Bird in the Hand’s yang  menyatakan  jika  dividen  yang  dibagikan  perusahaan  semakin  besar,  harga  pasar saham  perusahaan  tersebut  akan  semakin  tinggi  dan  sebaliknya.  Hal  ini  terjadi  karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian investor.
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesa,  maka  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Ferina, dkk (2015), Hernomo (2014) dan Anton (2016) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan. Data hasil olah data menunjukan fenomena bahwa dalam kebijakan dividen pada penelitian ini, semakin tinggi kebijakan dividen yang dimiliki oleh suatu perusahaan, maka semakin besar juga nilai perusahaannya.

## Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian  terhadap  hipotesis  kedua  menunjukan  bahwa  variabel  independen Leverage mempunyai  nilai  t hitung -3,189  <  t tabel -1,98304  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,002  <  0,05.
Dengan  demikian  Ho 2 ditolak  dan  Ha 2 diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa Leverage secara  parsial  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan,  yang  artinya  semakin  tinggi  tingkat Leverage suatu perusahaan, maka semakin tinggi Nilai Perusahaan.
Variabel independen yaitu Leverage selama tahun 2014-2017 dengan jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini 108 sampel, dapat diketahui bahwa Leverage memiliki nilai rata-
rata  sebesar  0,7204  hal  ini  berarti Leverage dalam  perusahaan  manufaktur  yang  dijadikan sampel tinggi. Berdasarkan teori sinyal peningkatan leverage identik dengan peningkatan utang perusahaan,  perusahaan  yang  mampu  menghasilkan  laba  cenderung  meningkatkan  jumlah utangnya,  karena  tambahan  pembayaran  bunga  akan  diimbangi  laba  sebelum  pajak.  Investor yang  rasional  akan  memandang  bahwa  peningkatan  nilai  perusahaan  berasal  dari  penggunaan utang  yang  tinggi.  Oleh  karena  itu  peningkatan leverage dianggap  sebagai  sinyal  yang menguntungkan  sehingga  akan  menimbulkan  reaksi  harga  saham  yang  positif  dan  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  sedangkan  penurunan leverage akan  dianggap  sebagai  sinyal yang merugikan sehingga akan menimbulkan reaksi harga saham negatif dan akan menurunkan nilai perusahaan. Penelitian ini juga sesuai dengan teori struktur modal berdasarkan pendekatan Mogdiliani  dan  Miller  (MM).  Menurut  pendekatan  MM  nilai  perusahaan  yang  didanai  dari utang jauh lebih besar dibanding nilai perusahaan yang didanai dari ekuitas saja. Ketika sebuah perusahaan  memiliki  utang  maka  ada  kewajiban  untuk  membayar  bunga  setiap  tahunnya,  jika diasumsikan  pendapatan  milik  perusahaan  konstan  sedangkan  biayanya  meningkat  maka  akan menghasilkan  laba  yang  lebih  kecil  tentunya.  Ketika  laba  suatu  perusahaan  kecil  maka kewajiban  pajak  suatu  perusahaan  juga  akan  berkurang,  oleh  karena  itu  pendekatan  MM menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  dengan  utang  jauh  lebih  besar  dibanding  yang  tidak memiliki utang karena ada unsur penghematan pajak didalamnya.
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesa,  maka  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Hernomo (2014) yang menyatakan bahwa Leverage dan Nilai Perusahaan  berpengaruh  positif.  Dalam  penelitiannya,  Hermono  (2014)  menyatakan    bahwa hasil  yang  didapatnya  sesuai  teori  yang  diungkapkan  oleh  Weston  dan  Copeland  (1996)  yang menyatakan  bahwa  penggunaan  utang (Leverage )  juga  sangat  sensitif  pengaruhnya  terhadap perubahan  naik  atau  turunnya  Nilai  Perusahaan.  Penggunaan  utang  yang  tinggi  untuk  modal perusahaan  akan  meningkatkan  Nilai  Perusahaan  karena  penggunaan  utang  dapat  menghemat pajak.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Pengujian  terhadap  hipotesis  ketiga  menunjukan  bahwa  variabel  independen  mempunyai t hitung 0,075  <  t tabel 1,98304  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,940  >  0,05.  Dengan  demikian  Ho 3 diterima dan Ha 3 ditolak. Sehingga dapat disimpulkan bahwa Profitabilitas secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.
Variabel  independen  yaitu  profitabilitas  selama  tahun  2014-2017  dengan  jumlah  sampel yang digunakan dalam penelitian ini 108 sampel, dapat diketahui bahwa profitabilitas memiliki nilai rata- rata 0,0982 hal ini berarti profitabilitas pada perusahaan manufaktur rendah. Salah
satu  pengukuran  profitabilitas  yaitu Return  on  Asset (ROA),  semakin  besar  ROA  perusahaan, semakin  besar  pula  tingkat  keuntungan  yang dicapai oleh  perusahaan  tersebut. Semakin  tinggi keuntungan  perusahaan  akan  membuat  investor  tertarik  untuk  membeli  saham  perusahaan tersebut  sehingga  harga  saham  perusahaan  tersebut  akan  naik  dan  nilai  perusahaan  dimata investor pun akan meningkat. Namun hal ini tidak terjadi pada beberapa perusahaan manufaktur yang  dijadikan  sampel  penelitian  yaitu,  Argha  Karya  Prima,  Tbk,  Asahimas  Flat  Glass,  Tbk, Arwana  Citra  Mulia,  Tbk  dan  Astra  Internasional,  Tbk.  Pada  beberapa  perusahaan  tersebut ketika  nilai  perusahaannya  meningkat  namun  profitabilitas  perusahaannya  menurun.  Seperti pada Asahimas Flat Glass, Tbk dari tahun 2016-2017 nilai perusahaannya meningkat dari 11,65 ke  60,96  namun  profitabilitas  perusahaan  tersebut  menurun  dari  0,0473  ke  0,0062.  Hal  ini berarti Profitabilitas tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesa,  maka  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Putra et  all (2007),  Azzahra  (2008),  Gill  dan  Obradovich (2012)  serta  Wibowo  dan  Aisjah  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  Profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Profitabilitas  yang  diukur  dengan  Return  on  Asset (ROA)  tidak  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dikarenakan  ROA  mengukur  tingkat profitabilitas berdasarkan efisiensi perusahaan dalam penggunaan aset. Menurut Azzahra (2008 dalam Wibowo dan Aisjah 2013) ROA tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena pada beberapa  periode  terjadi  peningkatan  aset  tanpa  diikuti  peningkatan  laba.  Sehingga  pemegang saham memandang bahwa kinerja perusahaan kurang efektif dalam menggunakan asetnya. Hal itu  membuat  pemegang  saham  kurang  memperhatikan  indikator  ROA  dalam  melakukan investasi.

## 5. KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  Kebijakan  Dividen, Leverage dan  Profitabilitas terhadap  Nilai  Perusahaan  periode  2014-2017.  Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  serta  pembahasan  yang  telah  diuraikan  pada  bab-bab  sebelumnya,  maka  dapat disimpulakan sebagai berikut (1) Kebijakan Dividen secara parsial berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan (2) Leverage secara parsial berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan (3) Profitabilitas secara parsial tidak berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Dalam penelitian ini terdapat keterbatasan yang mempengaruhi hasil dalam penelitian ini, yaitu  keterbatasan  jumlah  perusahaan  yang  membagikan  dividen  selama  periode  2014-2017, kemudian ada perusahaan yang tidak memiliki historis saham pada periode penelitian dan pada saat  pengujian  pertama  dengan  total  data  sampel  sebanyak  212  data  hasil  yang  didapat  data tidak berdistribusi normal sehingga memerlukan outlier.
Berdasarkan  keterbatasan  dan  kesimpulan  yang  telah  diuraikan,  untuk  mendapatkan  hasil penelitian  yang  lebih  baik  terdapat  saran  yang  diberikan  kepada  peneliti  selanjutnya.
Diharapkan  dapat  menjadikan  ini  sebagai  referensi  untuk  penelitian  selanjutnya,  disarankan peneliti selanjutnya dapat menambahkan  variabel  penelitian lain yang  belum  digunakan  dalam penelitian  ini,  sedangkan  disarankan  bagi  investor  untuk  mempelajari  informasi  dalam perusahaan tentang kondisi perusahaan untuk tujuan pengambilan keputusan.

## DAFTAR PUSTAKA
Anton, S. G. (2016). The Impact of Dividend Policy on Firm Value. A Panel Data Analysis of Romanian Listed Firms , Journal of Public Administration, Finance and Law, Issue 10.
Brigham, Eugene F. dan Houston, Joel F. (2014). Dasar-dasar Manajemen Keuangan , Jakarta: Salemba Empat.
CNN  Indonesia.  (2017). BI  Soroti  Rendahnya  Pertumbuhan  Industri  Manufaktur .  Diakses  14 November 2018, dari http://www.m.cnnindonesia.com.
Dewi, A. S. M., dan Wirajaya, A. (2013). Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan pada Nilai Perusahaan , Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, Vol. 4, No.2, Hlm.358-372.
Dhani,  I.  P.,  dan  Utama,  A.  A.  G.  S.  (2017). Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Struktur Modal, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan , Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis Airlangga, Vol.2, No.1, Hlm.135-148.
Ferina, I. S., Tjandrakirana, R., dan Ismail, I. (2015). Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan , Jurnal Akuntanika, Vol. 2, No.1.
Ghozali,  I.  2018. Aplikasi  Analisis  Multivariete  dengan  Program  IBM  SPSS  25 .  Semarang: Universitas Diponegoro.
Gumanti,  T.  A. (2013). Kebijakan  Dividen  Teori,  Empiris  dan  Implikasi , Jakarta  :  UPP  STIM YKPN.
Harahap, S. S. (2013). Analisis Kritis atas Laporan Keuangan , Jakarta : Rajawali Pers.
Hermuningsih,   S.   (2013). Pengaruh   Profitabilitas,   Growth   Opportunity,   Struktur   Modal
Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Publik  Di  Indonesia ,  Jurnal  Ekonomi
Moneter dan Perbankan, Vol.16, No.2, Pp.128-148.
Hernomo,  M.  C.  (2014). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap Nilai Perusahaan , Jurnal Tesis, Universitas Kristen Petra, Surabaya.
Horne,  V.,  dan  Wachowicz,  J.  M.  (2008) Fundamental  of  Financial  Management ,  Edisi  13, Jakarta : Salemba Empat.
Putri,  E.  K.  (2017). Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas, Investment  Opportunity  terhadap  Nilai  Perusahaan ,  Artikel  Ilmiah,  STIE  Perbanas,
Surabaya.
Riyanto, B. (2010). Dasar – Dasar Pembelanjaan Perusahaan , Edisi 4, Yogyakarta : BPFE.
Sartono, A. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi , Cetakan Keempat, Yogyakarta:
BPEF.
Sarwono, J. (2015). Rumus – Rumus Populer dalam SPSS 22 untuk Riset Skripsi, Yogyakarta: CV ANDI OFFSET.
Sudana, I. M. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktik, Jakarta : Erlangga. Sutrisno. (2013). Manajemen Keuangan Teori, Konsep dan Aplikasi , Yogyakarta : EKONISIA.
Wibowo,  R.,  dan  Aisjah,  S.  (2013). Pengaruh  Profitabilitas,  Kepemilikan  Manajerial, Kebijakan  Dividend  an  Leverage  terhadap  Nilai  Perusahaan ,  Fakultas  Ekonomi  dan Bisnis, Universitas Brawijaya.