## CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN

## Herman Darwis
Fakultas Ekonomi Universitas Khairun Ternate Jl. Kampus II Gambesi, Ternate Selatan
Abstract: The research aimed to provide empirical evidence that corporate governance implemen- tation, managerial ownership, institutional ownership, board of executive, and independent execu- tive affected corporate performance. Population of the research was companies listed at Indonesian Stock Exchange (ISX) between 2006 – 2008; sampling method used was purposive sampling as well as multiple regression analysis. The result showed the implementation of GCG affected corporate per- formance. This meant that if the listed companies at BEI and have been surveyed by IICG implement a good corporate governance, the performance would increase. The higher corporate governance was measured by corporate governance index perception, the higher corporate obedience and result in a good corporate performance. Institutional ownership affected corporate performance. The great- er institutional share ownership, the better corporate performance. The result showed that control function from the ownership did determine improving corporate performance. Managerial owner- ship, board of commissioner, and commissioner independent did not affect corporate.
Key  words: corporate  governance,  managerial  ownership,  institutional  ownership,  board  of commissioner, commissioner independent
yang sistematis yang dapat digunakan sebagai dasar pengukuran  yang  lebih  akurat  mengenai  kinerja perusahaan.
Riset  The Indonesian  Institute  for Corporate Governance (IICG)  (2002),  menemukan  bahwa alasan utama perusahaan menerapkan GCG adalah kepatuhan terhadap peraturan. Perusahaan meyakini  bahwa  implementasi  GCG  merupakan bentuk  lain  penegakan  etika  bisnis  dan  etika  kerja yang  sudah  lama  menjadi  komitmen  perusahaan, dan  implementasi  GCG  berhubungan  dengan peningkatan  citra  perusahaan.  Perusahaan  yang mempraktikkan  GCG,  akan  mengalami  perbaikan citra, dan peningkatan nilai perusahaan.
Penerapan  prinsip Good  Corporate  Governance (GCG)  dalam  dunia  usaha  di  Indonesia  merupakan tuntutan zaman agar perusahaan-perusahaan yang ada jangan sampai terlindas oleh persaingan global yang  semakin  keras.  Prinsip-prinsip  dasar  dari  GCG pada  dasarnya  memiliki  tujuan  untuk  memberikan kemajuan  terhadap  kinerja  suatu  perusahaan. Corporate governance lebih condong pada serangkaian  pola  perilaku  perusahaan  yang  diukur melalui ki nerja, pertumbuhan, struktur pembiayaan, perlakuan  terhadap  para  pemegang  saham,  dan stakeholders ,  sehingga  dapat  dijadikan  sebagai dasar analisis dalam mengkaji corporate governance di  suatu  negara  dengan  memenuhi  transparansi dan  akuntabilitas  dalam  pengambilan  keputusan
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No.3 September 2009, hal. 418 – 430 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
Penelitian yang dilakukan oleh Klapper & love (2003), Black, et al. (2003), Mitton (2002), Febriyana (2007), yang menemukan bahwa corporate governance memiliki  hubungan  positif  dengan nilai/ki nerja  perusahaan.  Joh  (2003)  menemukan bahwa  praktik corporate  governance yang  buruk mengakibatkan  kinerja  yang  rendah.  Gompers dkk.  (2003)  yang  menemukan  hubungan  positif antara indeks corporate governance dengan kinerja perusahaan  jangka  panjang.  Darmawati  dkk. (2004)  menemukan  bahwa corporate  governance mempengaruhi kinerja operasi perusahaan.
Khomsiyah  (2003)  menyimpulkan  bahwa corporate governance berpengaruh
terhadap kinerja operasional perusahaan. Wardani (2008) menemukan bahwa corporate  governance berpengaruh  positif terhadap  kinerja  operasional  dan  kinerja  pasar perusahaan.
Penelitian yang dilakukan Siallagan & Machfoedz  (2006)  menemukan  bahwa  mekanisme corporate  governance berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Mekanisme corporate  governance yang  terdiri  dari:  a)  kepemilikan  manajerial  secara negatif  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan, b)  dewan  komisaris  secara  positif  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  dan  c)  komite  audit secara positif berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil pengujian Kusumawati & Riyanto (2005)  menunjukkan  bahwa  tingkat compliance berhubungan positif dengan nilai pasar perusahaan. Jumlah  anggota  komisaris  terbukti  berhubungan positif dengan tingkat GCG.
Beberapa  penelitian  menunjukkan  tidak  ada hubungan corporate  governance dengan  kinerja perusahaan,  misal  penelitian  yang  dilakukan  oleh Daily dkk. (1998) dalam Darmawati (2004). Penelitian Hidayah  (2008)  menyimpulkan  bahwa  penerapan corporate governance tidak mempengaruhi kinerja  secara  langsung.  Menurut  Berghe  &  Ridder (1999)  dalam  Hidayah  (2007),  menghubungkan kinerja  perusahaan  dengan corporate  governance tidak  mudah  dilakukan.  Darmawati,  dkk.  (2004), menemukan  bahwa corporate  governance tidak mempengaruhi kinerja pasar perusahaan.
Penelitian  ini  mencoba  mengembangkan pe ne l itian  sebelumnya  yang  belum  konsisten, dengan mereplikasi penelitian yang dilakukan oleh Darmawati,  dkk.  (2004),  dengan  menambahkan mekanisme  GCG  yang  terdiri  dari:  jumlah  dewan komisaris,  komisaris  independen,  kepemilikan manajerial dan institusional, pengaruhnya terhadap kinerja  perusahaan,  yang listing di  bursa  efek Indonesia dan mengikuti survei yang dilakukan oleh IICG.

## AGENCY THEORY
Hubungan keagenan merupakan suatu kontrak antara principal dengan agent . Menurut Darmawati, dkk.  (2004),  inti  dari  hubungan  keagenan  adalah adanya  pemisahan  antara  kepemilikan  ( principal / investor) dan pengendalian ( agent /manajer). Kepemilikan diwakili oleh investor mendelegasikan kewenangan  kepada  agen  dalam  hal  ini  manajer untuk  mengelola  kekayaan  investor.  Investor mempunyai harapan bahwa dengan mendelegasikan wewenang  pengelolaan  tersebut,  mereka  akan memperoleh  keuntungan  dengan  bertambahnya kekayaan dan kemakmuran investor.
Hubungan  keagenan  dapat  menimbulkan masalah pada saat pihak-pihak yang bersangkutan mempunyai tujuan yang  berbeda. Pemilik modal  menghendaki  bertambahnya  kekayaan dan  kemakmuran  para  pemilik  modal,  sedangkan manajer juga menginginkan bertambahnya kesejahteraan bagi para manajer, sehingga muncullah  konfl ik  kepentingan  antara  pemilik (investor)  dengan  manajer  (agen).  Pemilik  lebih tertarik  untuk  memaksimumkan return dan  harga sekuritas  dari  investasinya,  sedangkan  manajer mempunyai kebutuhan psikologis dan ekonomi yang luas,  termasuk  memaksimumkan  kompensasinya. Kontrak yang dibuat antara pemilik dengan manajer diharapkan  dapat  meminimumkan  konfl ik  antar kedua kepentingan tersebut. Alijoyo & Zaini (2004) beranggapan  bahwa  pemisahan  fungsi  eksekutif

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
dan  fungsi  pengawasan  pada  teori  keagenan menciptakan “ checks and balances ”, sehingga terjadi independensi  yang  sehat  bagi  para  manajer  untuk menghasilkan  kinerja  perusahaan  yang  maksimum dan return yang  memadai  bagi  para  pemegang saham.
Corporate  governance merupakan  suatu mekanisme pengelolaan yang didasarkan pada teori keagenan. Penerapan konsep corporate governance diharapkan memberikan kepercayaan terhadap agen (manajemen)  dalam  mengelola  kekayaan  pemilik (investor),  dan  pemilik  menjadi  lebih  yakin  bahwa agen tidak akan melakukan suatu kecurangan untuk kesejahteraan agen.

## CORPORATE GOVERNANCE
Corporate governance timbul karena kepentingan perusahaan untuk memastikan kepada pihak penyandang dana ( principal /investor) bahwa  dana  yang  ditanamkan  digunakan  secara tepat  dan  efi sien.  Selain  itu  dengan corporate governance ,  perusahaan  memberikan  kepastian bahwa manajemen ( agent ) bertindak yang terbaik  demi  kepentingan  perusahaan. Forum  for Corporate  Governance in  Indonesia/FCGI  (2001b) mendefi nisikan corporate  governance sebagai seperangkat  peraturan  yang  mengatur  hubungan antara  pemegang  saham,  pengurus  (pengelola) perusahaan,  pihak  kreditor,  pemerintah,  karyawan serta  para  pemegang  kepentingan  internal  dan eksternal  lainnya  yang  berkaitan  dengan  hak-hak dan kewajiban mereka, sehingga menciptakan nilai tambah  bagi  semua  pihak  yang  berkepentingan ( stakeholder ).  Nilai  tambah  yang  dimaksud  adalah corporate  governance memberikan  perlindungan efektif terhadap investor dalam memperoleh kembali investasinya dengan wajar dan bernilai tinggi.
Penerapan corporate governance memberikan  empat  manfaat  (FCGI,  2001a),  yaitu: (1)  meningkatkan  kinerja  perusahaan  melalui
terciptanya  proses  pengambilan  keputusan  yang lebih  baik,  meningkatkan  efi siensi  perusahaan, serta  lebih  meningkatkan  pelayanan  kepada stakeholders , (2) mempermudah diperolehnya dana pembiayaan yang lebih murah dan tidak rigit (karena faktor  kepercayaan)  yang  pada  akhirnya  akan meningkatkan corporate value , (3) mengembalikan kepercayaan investor untuk menanamkan modalnya di Indonesia, dan (4) pemegang saham akan merasa puas  dengan  kinerja  perusahaan  karena  sekaligus akan  meningkatkan shareholders’s  values dan dividen.

## IMPLEMENTASI CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN
Kinerja perusahaan ditentukan sejauh mana  keseriusannya dalam menerapkan good corporate  governance .  Perusahaan  yang  terdaftar dalam  skor  pemeringkatan corporate  governance yang  dilakukan  oleh  IICG  telah  menerapkan good corporate  governance dengan  baik  dan  secara langsung  menaikkan  nilai  sahamnya.  Semakin tinggi penerapan corporate governance yang diukur dengan corporate  governance  indeks  perception semakin  tinggi  pula  tingkat  ketaatan  perusahaan dan menghasilkan kinerja perusahaan yang baik.
Secara  teoretis  praktik good corporate governance dapat meningkatkan kinerja perusahaan, mengurangi  risiko  yang  mungkin  dilakukan  oleh dewan  dengan  keputusan  yang  menguntungkan sendiri  dan  umumnya good corporate  governance dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modalnya yang berdampak terhadap kinerjanya.
Berbagai  penelitian  telah  dilakukan  untuk membuktikan  pengaruh corporate  governance terhadap  kinerja/nilai  perusahaan.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Klapper  &  Love  (2002),  Black, et al. (2003),  Siallagan  &  Machfoedz  (2006),  Mitton (2002),  Febriyana  (2007),  yang  menemukan  bahwa
corporate  governance memiliki  hubungan  positif dengan  nilai/kinerja  perusahaan.  Gompers, et  al. (2003) menemukan hubungan positif antara indeks corporate  governance dengan  kinerja  perusahaan jangka  panjang.  Khomsiyah  (2005)  yang  menguji simultanitas  penerapan corporate  governance dan  kinerja  perusahaan,  menyimpulkan  bahwa corporate governance berpengaruh terhadap kinerja operasional perusahaan. Wardani (2008) menemukan bahwa corporate  governance berpengaruh  positif terhadap  kinerja  operasional  dan  kinerja  pasar perusahaan.

## KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN INSTITUSIONAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN
Corporate governance merupakan mekanisme pengendalian  untuk  mengatur  dan  mengelola perusahaan  dengan  maksud  untuk  meningkatkan kemakmuran  dan  akuntabilitas  perusahaan,  yang tujuan  akhirnya  untuk  mewujudkan shareholders value .  Pengendalian  diarahkan  pada  pengawasan perilaku manajer, sehingga tindakan yang dilakukan manajer  dapat  bermanfaat  bagi  perusahaan dan  pemilik  (Monk  &  Minow,  2001).  Babic  (2005) menyatakan  bahwa  sistem corporate  governance dapat berbeda tergantung atas bagaimana mekanisme  pemilik  perusahaan  mempengaruhi manajer.  Secara  umum  mekanisme corporate governance terdiri atas dua jenis yaitu: (1) The internal mechanisms  of corporate  governance ; dan  (2) The external mechanisms of corporate governance .
Mekanisme internal adalah cara-cara pengendalian  perusahaan  dengan  menggunakan berbagai  elemen  yang  ada  di  dalam  organisasi misalnya  memberikan  kepemilikan  saham  kepada manajer. Mekanisme eksternal adalah cara- cara  mengendalikan  perusahaan  selain  dengan menggunakan  mekanisme  internal  perusahaan  di antaranya  menghadirkan  para  agen  yang  dikenal
karena  reputasinya  ( reputational  agent )  dalam  hal ini  termasuk  profesi  akuntan  (World  Bank,  1999). Faktor eksternal dimaksudkan untuk mendisiplinkan perilaku  pihak insider agar  lebih  transparan, accountable dalam mengelola korporasi. Kepemilikan institusional umumnya bertindak sebagai pihak yang memonitor perusahaan.
Riset  empiris  yang  dilakukan  oleh  Xu  & Wang  (1999)  dalam  Hastuti  (2005)  membuktikan bahwa  struktur  kepemilikan  ( mix dan  konsentrasi) berpengaruh  secara  signifi kan  terhadap  kinerja perusahaan.  Menurut  Morck et  al. (1998)  dalam Faizal (2004) menyatakan bahwa terdapat hubungan positif  antara  kepemilikan  manajerial  dengan nilai  perusahaan.  Wardhani  (2006)  menyimpulkan bahwa semakin kecil jumlah komisaris dalam suatu perusahaan maka kemungkinan perusahaan tersebut mengalami tekanan keuangan akan semakin besar.
Riset  empiris  yang  dilakukan  oleh  Fuerst  & Kang  (2000)  menemukan  hubungan  yang  positif antara insider ownership dengan nilai pasar setelah mengendalikan  kinerja  perusahaan.  Allen  &  Philips (2000)  juga  menyatakan  bahwa  kinerja  keuangan perusahaan mengikuti pembelian saham oleh outside block  ownership. Suranta  &  Machfoedz  (2003) menyimpulkan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan. Murwaningsari  (2008)  menemukan  bahwa good corporate governance yaitu kepemilikan manajerial dan  institusional  mempunyai  pengaruh  terhadap kinerja perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cai, et  al. (2001)  menemukan  hubungan  yang  berlawanan antara  kinerja  saham  dengan  kepemilikan  saham institusional. Larasanti (2003), dalam Murwaningsari (2008) menemukan bahwa kepemilikan institusional belum berpengaruh secara signifi kan terhadap nilai perusahaan  dan  kinerja  keuangan  perusahaan. Siallagan  &  Machfoedz  (2006)  menemukan  bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap  keputusan  keuangan  maupun  nilai perusahaan.

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN

## DEWAN KOMISARIS DAN  KOMISARIS INDEPENDEN TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN
Salah  satu  cara  yang  paling  efi sien  dalam rangka  untuk  mengurangi  terjadinya  konfl ik kepentingan  dan  memastikan  pencapaian  tujuan perusahaan,  diperlukan  keberadaan  peraturan dan  mekanisme  pengendalian  yang  secara  efektif mengarahkan  kegiatan  operasional  perusahaan serta  kemampuan  untuk  mengidentifi kasi  pihak- pihak yang mempunyai kepentingan yang berbeda. Mekanisme (pengendalian) internal dalam perusahaan  antara  lain  struktur  kepemilikan  dan pengendalian yang dilakukan oleh dewan komisaris dalam hal ini komposisi dewan (World Bank, 1999).
Peranan  dewan  komisaris  dapat  dilihat dari  karakteristik  dewan,  salah  satunya  adalah komposisi keanggotaannya. Efektivitas fungsi pengawasan  dewan  tecermin  dari  komposisinya, apakah pengangkatan anggota dewan berasal dari dalam  perusahaan  dan/atau  dari  luar  perusahaan. Komposisi  keanggotaan  dewan  dalam  hal  ini, semakin besar persentase anggota yang berasal dari luar  perusahaan,  akan  menjadikan  peranan  dewan komisaris semakin efektif dalam melaksanakan fungsi pengawasan  terhadap  pengelolaan  perusahaan, karena dianggap semakin independen. Di Indonesia anggota  dewan  yang  berasal  dari  luar  perusahaan digunakan  terminologi  komisaris  ekstern  atau independen.
Fungsi resource  dependence dari  dewan komisaris  pertama  kali  dikemukakan  oleh  Pfeffer (1973) dalam Young, et al. (2001). Perspektif fungsi ini  memandang  dewan  sebagai  suatu  alat  untuk mendapatkan  informasi  dan  sumber  daya  yang penting.  Peran  ini  sangat  berguna  mengingat sumber daya yang langka justru dapat menciptakan keuntungan yang kompetitif. Hubungan ( connection ) yang bernilai, jarang, dan secara sosial kompleks yang dikembangkan oleh anggota dewan akan sulit untuk ditiru oleh perusahaan lain sehingga dapat menjadi
suatu  sumber  keuntungan  kompetitif  (Barney, 1991  dalam  Young, et  al. 2001).  Adanya  asumsi bahwa dewan komisaris akan menguntungkan bagi perusahaan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan di mata investor.
Hubungan  antara  jumlah  anggota  dewan komisaris  dengan  nilai  perusahaan  didukung  oleh perspektif  fungsi service dan  kontrol  yang  dapat diberikan oleh dewan. Karena kedua fungsi tersebut lebih  cenderung  diberikan  oleh  dewan  komisaris untuk  kondisi  struktur corporate  governance . Fungsi service menyatakan  bahwa  komisaris dapat  memberikan  konsultasi  dan  nasihat  kepada manajemen  (dan  direksi).  Penelitian  Lorsch  &  Mac Iver (1989) dalam Young, et al. (2001). Menggunakan metode  wawancara  menemukan  bahwa  peranan pemberian  saran  ( advisory )  mendominasi  aktivitas anggota  komisaris.  Anggota  dewan  komisaris yang  mempunyai  keahlian  dalam  bidang  tertentu juga  dapat  memberikan  nasihat  yang  bernilai dalam  penyusunan  strategi  dan  penyelenggaraan perusahaan  (Fama  &  Jensen,  1983  dalam  Young, et  al. ,  2001).  Fungsi  kontrol  yang  dilakukan  oleh komisaris  diambil  dari  teori  agensi.  Dari  perspektif teori agensi, dewan komisaris mewakili mekanisme internal utama untuk mengontrol perilaku oportunistik manajemen sehingga dapat membantu menyelaraskan  kepentingan  pemegang  saham  dan manajer  (Jensen,  1993  dalam  Young, et  al. ,  2001). Dari  kedua  fungsi  dewan  tersebut,  terlihat  bahwa jumlah komisaris berpengaruh terhadap nilai/kinerja perusahaan. Dalton et al. (1999) dalam Darmawati, dkk  (2004)  menyatakan  adanya  hubungan  positif antara  ukuran  dewan  dengan  kinerja  perusahaan. Sedangkan Eisenberg et al. (1998) dalam Wardhani (2006)  menyatakan  bahwa  ada  hubungan  yang negatif  antara  ukuran  dewan  dengan  kinerja perusahaan.  Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan oleh Kartikasari & Setiawan (2008) yang menemukan bahwa komposisi dewan komisaris tidak berpengaruh secara signifi kan terhadap kualitas laba.
Salah  satu  permasalahan  dalam  penerapan corporate  governance adalah  adanya  CEO  yang memiliki  kekuatan  yang  lebih  besar  dibandingkan
dengan dewan komisaris. Padahal fungsi dari dewan komisaris  ini  adalah  untuk  mengawasi  kinerja  dari dewan  direksi  yang  dipimpin  oleh  CEO  tersebut. Efektivitas dewan komisaris dalam menyeimbangkan kekuatan  CEO  tersebut  sangat  dipengaruhi  oleh tingkat indepedensi dari dewan komisaris tersebut. Dengan  adanya  komisaris  independen,  diharapkan para  eksekutif  akan  bertindak  untuk  kepentingan pemilik.  Melalui  peranan  dewan  dalam  melakukan fungsi pengawasan terhadap operasional perusahaan oleh pihak manajemen, komposisi dewan komisaris dapat memberikan kontribusi yang efektif terhadap hasil  dari  proses  penyusunan  laporan  keuangan yang  berkualitas  atau  kemungkinan  terhindar  dari kecurangan pelaporan keuangan (Boediono, 2005). Adanya komisaris independen yang berasal dari luar perusahaan  diharapkan  akan  direaksi  positif  oleh pasar  (investor),  karena  kepentingan  investor  akan lebih dilindungi.
Penelitian mengenai dampak dari independensi  dewan  komisaris  terhadap  kinerja perusahaan  dilakukan  oleh  Yermack  (1996),  dalam Wardhani  (2006)  menyatakan  bahwa  tingginya proporsi  dewan  luar  berhubungan  positif  dengan kinerja  perusahaan.  Penelitian  Setiawan  (2006) menunjukkan bahwa komisaris independen sebagai salah satu mekanisme corporate governance dalam perusahaan  tidak  berpengaruh  signifi kan  terhadap ERC.  Veronica  &  Utama  (2006)  menemukan  bahwa praktik corporate  governance yang  diukur  dari dewan  komisaris  independen,  tidak  terbukti secara  signifi kan  berpengaruh  terhadap  besaran manajemen laba yang dilakukan perusahaan.

## HIPOTESIS
H 1 :  Implementasi corporate governance berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. H 2 :  Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kinerja perusahaan
H 3 :  Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
H 4 :  Dewan  komisaris  berpengaruh  terhadap kinerja perusahaan.
H 5 :  Komisaris  independen  berpengaruh  terhadap kinerja perusahaan.

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  untuk  tahun 2006  sampai  dengan  tahun  2008.  Pemilihan sampel  dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling .  Adapun  kriteria  sampel  yang akan  digunakan  yaitu:  (1)  Perusahaan  publik  yang mengikuti  survei  yang  dilakukan  oleh  IICG  tahun 2006-2008;  (2)  Menerbitkan  laporan  tahunan lengkap selama tahun 2006-2008; (3) Memiliki data yang lengkap terkait dengan variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian.

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  dari  penelitian  ini  adalah kinerja  perusahaan  yang  diukur  dengan  Return on Invesment (ROI).

## Variabel Independen

## Implementasi Corporate Governance
Diukur  dengan  instrumen  pemeringkatan yang  dikembangkan  oleh  IICG.  Instrumen  yang dikembangkan  oleh  IICG  menghasilkan  suatu konstruk  yang  disebut  Corporate  Governance Perception Index (CGPI).
Kepemilikan Manajerial (Managerial
Ownership)
Kepemilikan  manajerial  adalah  pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan (direktur dan komisaris).
Jumlah Saham yang Dimiliki Pihak Manajemen Total Saham Beredar K.MNJRL =
x 100%

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Kepemilikan Institusional

## (Institutional Ownership)
Kepemilikan  institusional  adalah  pemegang saham dari pihak institusional seperti bank, lembaga asuransi, perusahaan investasi dan institusi lainnya. Variabel  ini  diukur  dari  jumlah  persentase  saham yang  dimiliki  oleh  institusi  pada  akhir  tahun  dan diberi simbol INST.
Jumlah Saham Pihak Institusi Total Saham Beredar K.INST = x 100%

## Dewan Komisaris
Diukur dengan jumlah dewan komisaris yang ada di dalam perusahaan.

## Komisaris Independen
Diukur  dengan  membagi  jumlah  dewan komisaris independen dengan total anggota dewan komisaris.
Jumlah Komisaris Independen Jumlah Komisaris K.INST = x 100%

## Variabel Kontrol
Kesempatan Pertumbuhan/Investasi ( Growth / Investment Opportunities)
Diukur dengan menggunakan rata-rata pertumbuhan penjualan. Penelitian ini menggunakan rata-rata  pertumbuhan  penjualan  selama  tiga tahun.

## Ukuran Perusahaan (SIZE)
Variabel  ini  diukur  dengan  menggunakan logaritma  dari  total  aktiva.  Mencerminkan  besar kecilnya perusahaan yang tampak dalam nilai total aktiva diberi simbol SIZE.

## SIZE = Log Total Aktiva
Alat  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji hipotesis penelitian adalah regresi berganda. Model penelitian  bisa  dituliskan  dalam  persamaan  regresi di bawah ini:
ROI = α + β 1CGPI + β 2MNJRL + β 3INST + β 4 KOMSRS + β 5 K.IND + β 6 SIZE + β 7 KP + ε .
Keterangan:
ROI : Return On investment CGPI : Kualitas Corporate Governance MNJRL   : Kepemilikan Manajerial INST
: Kepemilikan Institusional
KOMSRS : Dewan Komisaris K.IND : Komisaris Independen KP : Kesempatan Pertumbuhan Size : Ukuran Perusahaan

## HASIL
Untuk membuktikan kebenaran hipotesis yang diajukan digunakan analisis regresi berganda, hasil analisisnya dapat dilihat pada Tabel 1.

## Tabel 1.  Ringkasan Hasil Pengujian Model Regresi Berganda
Keterangan Variabel Independen Koeﬁ sien Regresi t-hitung Sig. Variabel Dependen R.Squares Adjusted R Squares F hitung Signifi kansi N ROI 0,324 0,216 3,011 0,011 52 Constant CGPI K.MNJRL K.INST KMSRS K.IND SIZE KP 55,374 0,343 -2,141 0,0779 0,07795 -0,106 -2,346 11,282 2,820 1,862 -0,966 2,231 0,112 -1,525 -2,501 2,104 0,007 0,069 0,339 0,031 0,911 0,134 0,016 0,041
Sumber: Data primer, diolah (2009).
Hasil pengujian menunjukkan bahwa implementasi  dan  mekanisme  GCG  berpengaruh secara  simultan  terhadap  kinerja  perusahaan, hal  ini  dilihat  dari  nilai  F  hitung  sebesar  3,011 dengan  signifi kansi  sebesar  0,011.  Nilai adjusted  R square sebesar  0,216,  menunjukkan  bahwa  kinerja perusahaan  dipengaruhi  oleh  variasi  implementasi dan  mekanisme  GCG  sebesar  21,6%,  dan  sisa  oleh faktor lain sebesar 78,4%.
Variabel  independen  CGPI  memiliki  koefi sien regresi  sebesar  0,343,  dengan  signifi kansi  sebesar 0,069. Variabel ini signifi kan pada level 10%, sehingga hipotesis  alternatif  yang  menyatakan  bahwa implementasi corporate  governance berpengaruh terhadap kinerja perusahaan dapat diterima. Variabel independen  kepemilikan  manajerial,  memiliki koefi sien  regresi  negatif  sebesar  -2,141,  dengan signifi kansi sebesar 0,399. Signifi kansi ini lebih besar dari  0,05  dan  0,10,  sehingga  hipotesis  alternatif yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  tidak dapat  diterima.  Variabel  independen  kepemilikan institusional  memiliki  koefi sien  regresi  sebesar 0,0779, dengan signifi kansi sebesar 0,031. Signifi kansi ini lebih kecil dari 0,05, sehingga hipotesis alternatif yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  Institusional berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  dapat diterima.  Variabel  independen  komisaris  memiliki koefi sien regresi sebesar 0,07795, dengan signifi kansi sebesar  0,911.  Signifi kansi  ini  lebih  besar  dari  0,05, sehingga  hipotesis  alternatif  yang  menyatakan bahwa  komisaris  berpengaruh  terhadap  kinerja perusahaan tidak dapat diterima. Variabel komisaris independen  memiliki  koefi sien  regresi  sebesar  - 0,106, dengan signifi kansi sebesar 0,134. Signifi kansi ini lebih besar dari 0,05, sehingga hipotesis alternatif yang  menyatakan  bahwa  komisaris  independen berpengaruh  kinerja  perusahaan  tidak  dapat diterima.
Variabel  kontrol  ukuran  perusahaan  dan kesempatan pertumbuhan, masing-masing memiliki nilai  koefi sien  regresi  sebesar  -2,346  dan  11,282, dengan  signifi kansi  sebesar  0,016  dan  0,041,
sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  variabel  kontrol yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Implementasi Corporate  Governance terhadap Kinerja Perusahaan
Hasil analisis menunjukkan bahwa implementasi  GCG  berpengaruh  terhadap  kinerja perusahaan.  Hal  ini  berarti  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  mengikuti survei yang dilakukan oleh IICG apabila menerapkan good corporate  governance dengan  baik,  maka kinerja perusahaan akan meningkat. Semakin tinggi penerapan corporate  governance yang  diukur dengan corporate  governance indeks  perception semakin  tinggi  pula  tingkat  ketaatan  perusahaan dan  menghasilkan  kinerja  perusahaan  yang  baik. Secara  teoretis  praktik good corporate  governance dapat meningkatkan kinerja perusahaan, mengurangi  risiko  yang  mungkin  dilakukan  oleh dewan  dengan  keputusan  yang  menguntungkan sendiri  dan  umumnya good corporate  governance dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modalnya yang berdampak terhadap kinerjanya.
Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Mitton (2002), Klapper & love (2003), Black, et  al. (2003),  Khomsiyah  (2003),  Darmawati, dkk,  (2004),  Febriyana  (2007),  yang  menemukan bahwa good corporate  governance memiliki hubungan  positif  dengan  nilai/kinerja  perusahaan. Gompers, et al. (2003) yang menemukan hubungan positif antara indeks corporate governance dengan kinerja perusahaan jangka panjang.
Temuan  dari  penelitian  ini  bertentangan  de- ngan penelitian yang dilakukan oleh Daily, et al. (1998) dalam  Darmawati  (2004)  yang  menemukan  bahwa tidak ada hubungan corporate governance dengan kinerja  perusahaan.  Demikian  pula  penelitian

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Hidayah  (2008)  menyimpulkan  bahwa  penerapan corporate  governance tidak  mempengaruhi  kinerja secara langsung.

## Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  terhadap Kinerja Perusahaan
Hasil analisis menemukan bahwa kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja perusahaan. Hal ini berarti, peningkatan kepemilikan manajerial  tidak  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hastuti  (2005) yang  menemukan  bahwa  struktur  kepemilikan tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan. Wardhani  (2006)  menemukan  bahwa  kepemilikan oleh direksi tidak berpengaruh terhadap perusahaan yang  mengalami  permasalahan  keuangan,  baik untuk  pengujian  pada  tahun  yang  sama  maupun dengan menggunakan model lag 1 tahun.
Sedangkan penelitian ini bertentangan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Xu  &  Wang  (1999) dalam Hastuti (2005) membuktikan bahwa struktur kepemilikan  ( mix dan  konsentrasi)  berpengaruh secara  signifi kan  terhadap  kinerja  perusahaan. Morck, et al. (1998) dalam Faizal (2004) menyatakan bahwa terdapat hubungan positif antara kepemilikan  manajerial  dengan  nilai  perusahaan. Wardhani  (2006)  menyimpulkan  bahwa  semakin kecil  jumlah  komisaris  dalam  suatu  perusahaan maka kemungkinan perusahaan tersebut mengalami tekanan  keuangan  akan  semakin  besar.  Siallagan &  Machfoedz  (2006)  yang  menemukan  bahwa kepemilikan manajerial secara negatif berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Murwaningsari  (2008) menemukan  bahwa good corporate  governance yaitu kepemilikan manajerial mempunyai pengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  karena  kepemilikan saham oleh manajer pada perusahaan yang mengikuti survei  yang  dilakukan  oleh  IICG  proporsinya  masih sangat kecil sehingga dimungkinkan manajer belum merasakan manfaat dari kepemilikan tersebut. Secara
teoretis  ketika  kepemilikan  manajemen  rendah, maka  insentif  terhadap  kemungkinan  terjadinya perilaku  oportunistik  manajer  akan  meningkat. Kepemilikan manajemen terhadap saham perusahaan dipandang dapat menyelaraskan potensi perbedaan kepentingan  antara  pemegang  saham  luar  dengan manajemen.  Sehingga  permasalahan  keagenan diasumsikan  akan  hilang  apabila  seorang  manajer adalah juga sekaligus sebagai seorang pemilik.

## Pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap Kinerja Perusahaan
Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  semakin  besar kepemilikan  saham  institusional,  maka  kinerja perusahaan  akan  semakin  baik.  Penelitian  ini konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh riset  empiris  yang  dilakukan  oleh  Fuerst  &  Kang (2000)  yang  menemukan  hubungan  yang  positif antara insider ownership dengan nilai pasar setelah mengendalikan  kinerja  perusahaan.  Allen  &  Philips (2000)  juga  menyatakan  bahwa  kinerja  keuangan perusahaan  mengikuti  pembelian  saham  oleh outside  block  ownership .  Suranta  &  Machfoedz (2003) menyimpulkan bahwa kepemilikan institusional  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Murwaningsari  (2008)  menemukan bahwa good corporate governance yaitu kepemilikan institusional mempunyai pengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Sedangkan penelitian ini bertentangan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cai, et  al. (2001)  menemukan  hubungan  yang  berlawanan antara  kinerja  saham  dengan  kepemilikan  saham institusional. Larasanti (2003), dalam Murwaningsari (2008) menemukan bahwa kepemilikan institusional belum berpengaruh secara signifi kan terhadap nilai perusahaan  dan  kinerja  keuangan  perusahaan. Siallagan  &  Machfoedz  (2006)  menemukan  bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap  keputusan  keuangan  maupun  nilai perusahaan.
Kepemilikan saham institusional berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan  menunjukkan  bahwa fungsi  kontrol  dari  pemilik  sangat  menentukan dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Secara teoretis bahwa semakin tinggi kepemilikan institusional  maka  semakin  kuat  kontrol  terhadap perusahaan,  kinerja/nilai  perusahaan  akan  naik apabila  pemilik  perusahaan  bisa  mengendalikan perilaku  manajemen  agar  bertindak  sesuai  dengan tujuan perusahaan.

## Pengaruh  Dewan  Komisaris  terhadap  Kinerja Perusahaan
Dewan komisaris tidak berpengaruh terhadap kinerja  perusahaan,  menunjukkan  bahwa  besar kecilnya  ukuran  dewan  komisaris  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Kartikasari  &  Setiawan  (2008)  yang  menemukan bahwa komposisi dewan komisaris tidak berpengaruh  secara  signifi kan  terhadap  kualitas laba. Sedangkan penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh Dalton, et al. (1999) dalam  Darmawati,  dkk.  (2004)  menyatakan  adanya hubungan  positif  antara  ukuran  dewan  dengan kinerja  perusahaan.  Sedangkan  Eisenberg, et  al. (1998)  dalam  Wardhani  (2006)  menyatakan  bahwa ada  hubungan  yang  negatif  antara  ukuran  dewan dengan kinerja perusahaan.
Dewan komisaris tidak berpengaruh terhadap kinerja  perusahaan,  hal  ini  dimungkinkan  karena dewan  komisaris  tidak  bisa  melakukan  koordinasi, komunikasi,  dan  pengambilan  keputusan  dalam menjalankan  fungsi  kontrol  yang  lebih  baik  untuk meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Secara  teoretis bahwa  peran  dewan  komisaris  dalam  suatu perusahaan lebih ditekankan pada fungsi monitoring dari implementasi kebijakan direksi. Peran komisaris ini  diharapkan  akan  meminimalisir  permasalahan agensi  yang  timbul  antara  dewan  direksi  dengan pemegang saham. Oleh karena itu dewan komisaris seharusnya dapat mengawasi kinerja dewan direksi sehingga  kinerja  yang  dihasilkan  sesuai  dengan kepentingan pemegang saham.

## Pengaruh  Komisaris  Independen  terhadap Kinerja Perusahaan
Komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  yang  berarti  besar kecilnya proporsi dewan komisaris independen tidak dapat mempengaruhi kinerja perusahaan. Penelitian ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Veronica  &  Utama  (2006)  menemukan  bahwa praktik corporate  governance yang  diukur  dari proporsi dewan komisaris independen tidak terbukti secara  signifi kan  berpengaruh  terhadap  besaran manajemen  laba  yang  dilakukan  perusahaan. Penelitian  Setiawan  (2006)  menunjukkan  bahwa komisaris independen sebagai salah satu mekanisme corporate  governance dalam  perusahaan  tidak berpengaruh  signifi kan  terhadap  ERC.  Wardhani (2006)  menemukan  bahwa  komisaris  independen tidak  berpengaruh  terhadap  perusahaan  yang mengalami  permasalahan  keuangan.  Sedangkan penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Yermack  (1996),  dalam  Wardhani (2006)  menyatakan  bahwa  tingginya  proporsi dewan  luar  berhubungan  positif  dengan  kinerja perusahaan.
Komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan, hal ini dimungkinkan karena  keberadaan  komisaris  independen  dalam perusahaan  yang  diobservasi  hanyalah  bersifat formalitas untuk memenuhi regulasi saja. Sehingga keberadaan  komisaris  independen  ini  tidak  untuk menjalankan fungsi monitoring yang baik dan tidak menggunakan  indepedensinya  untuk  mengawasi kebijakan  direksi.  Kondisi  ini  juga  ditegaskan  dari hasil survei Asian Development Bank bahwa kuatnya kendali pendiri perusahaan dan kepemilikan saham mayoritas  menjadikan  dewan  komisaris  tidak independen dan fungsi pengawasan yang seharusnya menjadi tanggung jawabnya menjadi tidak efektif. Ada  kemungkinan  penempatan  atau  penambahan anggota dewan dari luar perusahaan hanya sekadar memenuhi ketentuan formal, sementara pemegang saham  mayoritas  (pengendali/ founders )  masih memegang peranan penting sehingga kinerja dewan tidak meningkat bahkan bisa menurun.

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  mekanisme  GCG  yang  terdiri  dari: jumlah  dewan  komisaris,  komisaris  independen, kepemilikan  manajerial  dan  institusional  terhadap kinerja  perusahaan,  yang listing di  Bursa  Efek Indonesia dan mengikuti survei yang dilakukan oleh IICG.  Hasil  penelitian  menunjukkan  implementasi GCG berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. Hal ini berarti perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan mengikuti survei yang dilakukan oleh IICG  apabila  menerapkan corporate  governance dengan  baik,  maka  kinerja  perusahaan  akan meningkat.  Semakin  tinggi  penerapan corporate governance yang diukur dengan corporate governance indeks  perception  semakin  tinggi  pula tingkat  ketaatan  perusahaan  dan  menghasilkan kinerja perusahaan yang baik.
Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini  terjadi karena  kepemilikan  saham  oleh  manajer  pada perusahaan  yang  mengikuti  survei  yang  dilakukan oleh  IICG  proporsinya  masih  sangat  kecil  sehingga dimungkinkan  manajer  belum  merasakan  manfaat dari adanya kepemilikan tersebut.
Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  semakin  besar kepemilikan  saham  institusional,  maka  kinerja perusahaan  akan  semakin  baik.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  fungsi  kontrol  dari  pemilik sangat  menentukan  dalam  meningkatkan  kinerja perusahaan.  Dewan  komisaris  tidak  berpengaruh terhadap kinerja perusahaan, kemungkinan dewan  komisaris  tidak  bisa  melakukan  koordinasi, komunikasi,  dan  pengambilan  keputusan  dalam menjalankan  fungsi  kontrol  yang  lebih  baik  untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Komisaris  independen  tidak  berpengaruh terhadap  kinerja  perusahaan,  hal  ini  karena
keberadaan komisaris independen dalam perusahaan yang  diobservasi  dimungkinkan  hanyalah  bersifat formalitas untuk memenuhi regulasi saja. Sehingga keberadaan  komisaris  independen  ini  tidak  untuk menjalankan fungsi monitoring yang baik dan tidak menggunakan  indepedensinya  untuk  mengawasi kebijakan direksi.

## Saran
Sebaiknya perusahaan mengaplikasikan
corporate governance dengan baik, agar kinerja  perusahaan  dapat  ditingkatkan,  serta mempertimbangkannya besarnya proporsi kepemilikan  manajerial,  agar  manajer  dapat merasakan manfaat dari kepemilikan saham tersebut. Dewan  komisaris  dan  komisaris  independen  agar lebih berfungsi secara optimal, tidak hanya sebagai pemenuhan  regulasi  semata,  karena  GCG  dapat terwujud  apabila  fungsi  kontrol  dapat  berjalan dengan baik.
Bagi  peneliti  selanjutnya,  perlu  memikirkan pengukuran kinerja perusahaan yang lain misalnya Tobin’s Q sebagai ukuran penelitian pasar dan return on equity (ROE) sebagai ukuran kinerja operasional perusahaan.  Selain  itu,  dapat  menambahkan variabel  mekanisme  GCG  yang  belum  digunakan dalam  penelitian  ini  misalnya,  dewan  direksi  dan sebagainya.
Bagi  pengembangan  teori,  perlu  dilakukan pengujian  secara  empiris  yang  lebih  banyak  lagi, terkait  dengan  penerapan  konsep corporate governance dalam meningkatkan kinerja perusahaan, sehingga konfl ik keagenan dapat diminimalisir.

## DAFTAR PUSTAKA
Alijoyo,  A.  &  Zaini,  S.  2004. Komisaris  Independen. Penggerak  Praktik  GCG  di  Perusahaan. PT.Indeks Kelompok Gramedia.
Allen,  J.W.  &  Phillips,  G.M,  2000.  Corporate  Equity Ownership,  Strategic  Alliances  and  Product
Market  Relationships. Journal  of  Finance, Vol.55, pp.2791-2816.
Babic,  V.  2005.  Corporate  Governance  Problem  in Trasition  Economies. Ekonomist ,  Vol.33,  No.2, pp.133-143.
Black, B.S., Jang, H., & Kim, W. 2003. Predicting Firms Corporate Governance Choices: Evidence from Korea. Working  Paper. http://papers.ssrn.com/ abstract=428662.
Boediono, G.S. 2005. Kualitas Laba: Studi Pengaruh Mekanisme Corporate Governance dan Dampak Manajemen  Laba  dengan  Menggunakan Analisis Jalur. Makalah SNA VIII.
Cai, F, Kaul, G & Lu, Z. 2001. Institutional Trading and Stock  Returns. Working  Paper .  University  of Michigan.
Darmawati,  D.,  Khomsiyah,  &  Rahayu,  R.  G. Hubungan Corporate Governance dan Kinerja Perusahaan. Makalah SNA VII.
Murwaningsari,  E.  2008.  Hubungan  Corporate Governance,  Corporate  Social  Responsibilities dan  Corporate  Financial  Performance  dalam Satu Continuum. The 2nd Accounting
Conference,  1st  Doctoral  Colloquium,  and Accounting  Workshop .  Depok,  4-5  November
2008
Faizal.  2004.  Analisis  Agency  Costs,  Struktur
Kepemilikan dan Mekanisme Corporate Governance. Makalah SNA VII
FCGI.  2001a. Peranan  Dewan  Komisaris  dan Komite  Audit  dalam  Pelaksanaan  Corporate Governance (Tata Kelola Perusahaan). Edisi ke- 2. Jilid II. FCGI.
FCGI.  2001b. Corporate  Governance:  Tata  Kelola
Perusahaan . Edisi ke-3. Jilid I. FCGI
Febriyana,  A.  2007.  Pengaruh  Penerapan  Good Corporate  Governance  terhadap  Kinerja
Perusahaan  Publik. Skripsi .  Program  Strata Satu Universitas Brawijaya. Malang.
Fuerst, O. & Kang-Sok, H. 2000. Corporate Governance Expected Operating Performance, and Pricing.
Working  Papers ,  pp.1-138.  Yale  School  of Management.
Gompers, P.A., Ishii, J.L., & Metrick, A. 2001. Corporate Governance and Equity Prices. Working Paper (August).
Hastuti, D.T. 2005. Hubungan antara Good Corporate
Governance dan Struktur Kepemilikan dengan Kinerja Keuangan. Makalah SNA VIII.
Hidayah, E. 2007. Penerapan Corporate Governance, Pengungkapan Informasi, dan Kinerja
Perusahaan  di  Perusahaan  Publik  Indonesia.
Skripsi . Universitas Islam Indonesia.
Joh,  S.W.  2003.  Corporate  Governance  and  Firm Profi tability:  Evidence  from  Korea  Before Economic Crises. Journal of Financial Economics ,
Vol.68, pp.267-273.
Kartikasari,  D.A.  &  Setiawan,  D.  2008.  Pengaruh Mekanisme  Corporate  Governance  terhadap Kualitas Laba dengan Manajemen Laba sebagai Variabel  Intervening. The  2nd  Accounting Conference,  1st  Doctoral  Colloquium,  And Accounting  Workshop. Depok,  4-5  November 2008.
Khomsiyah. 2003. Hubungan Corporate Governance dan  Pengungkapan  Informasi:  Pengujian Simultan. Makalah SNA VI.
Klapper, L.F. & Love. I. 2003. Corporate Governance, Investor  protection,  and  Performance  in Emerging Markets. Working Paper -The World Bank.
Kusumawati,  D.N.  &  Riyanto.  2005. Corporate Governance dan  Kinerja:  Analisis  Pengaruh Compliance  Reporting  dan  Struktur  Dewan terhadap Kinerja. Makalah SNA VIII.

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Mitton,  T.  2002.  A  Cross-Firm  Analysis  of  The Impact  of  Corporate  Governance  on  The  East Asian  Financial  Crisis. Journal  of  Financial Economics .
Monks,  R.A.G.  &  Minow.  N.  2001. Corporate Governance . 2nd ed. Blackwell Publishing.
Setiawan,  D.  2006.  The  Comparisons  of  Corporate Governance  Practice  in  Indonesia,  Malaysia, and  Singapore. Project  Paper  of  Asia  Europe Institute University of Malaya.
Siallagan  &  Machfoedz,  M.  2006.  Mekanisme Corporate Governance , KualitasLaba dan Nilai Perusahaan. Makalah SNA IX.
Suranta, E. & Puspita, P.M. 2004. Income Smoothing,
Tobin’s  Q,  Agency  Problem  dan  Kinerja Perusahaan. Makalah SNA VII.
Suranta, E. & Machfoedz. M. 2003. Analisis Struktur Kepemilikan,  Nilai  Perusahaan,  Investasi  dan Ukuran Dewan Direksi. Makalah SNA VI.
Veronica,  S.  &  Bachtiar,  Y.S.  2004.  Good  Corporate Governance Information Asymetry and Earnings Management. Makalah SNA VII.
Wardhani, R. 2006. Mekanisme Corporate Governance dalam
Perusahaan yang Mengalami Permasalahan Keuangan (Financially Distressed
Firms). Makalah SNA IX.
World Bank. 1999. Corporate Governance:
Framework  for  Implementation ,  Overview. www.wordbank.org.pp.5
Young, M.N., Ahlstrom D., Bruton, G.D., & Chan, E.S. 2001.  The  Resource  Dependence,  Service  and Control  Functions  of  Boards  of  Directors  in Hongkong  and  Taiwanese  Firms. Asia  Pacifi c Journal of Management , Vol.18, pp.223-244.