Apakah Penggunaan Utang Berefek Negatif ?
Does The Use Of Debt Have A Negative Effect?
Ida Musdafia 1 , Mohammad Ismayadi Tonda 2
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Y.A.I ida_musdafia@gmail.com
Abstrak -  Penelitian  ini  ingin  menguji  secara  empirik  dan  membuktikan  apakah  struktur  modal berpengaruh  negaitf  pada  profitabilitas,  pertumbuhan  asset  dan  ukuran  perusahaan  karena  adanya penggunaan  utang.  Obyek  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  Manufaktur  subsektor  Otomotif dan Komponen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Teknik pemilihan sampel menggunakan purposive sampling.  Data  penelitian  merupakan  data  sekunder  berbentuk  data  panel  dan  dianalisis  menggunakan multiple regression menggunakan alat Eviews. Dari hasil penelitian diperoleh  bahwa hipotesis penelitian terbukti bahwa variable profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap debt equity  ratio,  s edangkan  pertumbuhan  aset  berpengaruh  positif  signifikan.  Secara  simultan  menunjukan bahwa profitabilitas, pertumbuhan Aset, dan ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal
Kata kunci -  Utang, Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Ukuran Perusahaan dan Struktur Modal
Abstract : This study empirically examines and proves whether capital structure has a negative effect on profitability,  asset  growth  and  firm  size  due  to  the  use  of  debt.  The  objects  of  this  research  are Manufacturing companies in the Automotive and Components sub-sector which are listed on the Indonesia Stock Exchange. The sampling technique used was purposive sampling. The research data is secondary data  in  the  form  of  panel  data  and  analyzed  using  multiple  regression  processed  with  the  Eviews  tool. From the research results, it is found that the research hypothesis is proven that the profitability and firm size  variables  have  a  significant  negative  effect  on  the  debt  equity  ratio,  while  asset  growth  has  a significant  positive  effect.  Simultaneously  shows  that  profitability,  asset  growth,  and  firm  size  affect  the capital structure
Keywords - Debt, Profitability, Asset Growth, Company Size and Capital Structure

## PENDAHULUAN
Pendanaan  merupakan  salah  satu  permasalah  utama  dalam  sebuah  perusahaan,  yaitu seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  dana  yang  akan digunakan  untuk  operasi  dan  pengembangan  usahanya.  Pemenuhan  pendanaan  atau  yang sering  disebut  dengan  modal,  dapat  dipenuhi  berasal  dari  pendanaan  eksternal  berupa  utang dan ekuitas (Brigham & Houston, 2011) atau dari internal berbentuk required return. (J. Keown, 2010)  dalam  memenuhi  kebutuhan  pendanaan  menyatakan  bahwa  perusahaan  harus memahami  komponen-komponen  utama  struktur  modal.  Pertimbangan  atas  akibat  dari penggunaan  utang  atau  penggunaan  ekuitas  atau  retained  earning  dalam  memenuhi pendanaan,  akan berakibat terhadap kinerja keuangannya. Untuk itu diperlukan pembentukan struktur modal yang optimal yaitu struktur modal perusahaan yang akan memaksimalkan harga sahamnya.
Struktur modal  yang  optimal merupakan struktur modal  yang diperkirakan akan  menghasilkan biaya  modal  rata-rata  tertimbang  paling  rendah.  Dengan  demikian  diharapkan  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Terlalu  banyak  utang  akan  meningkatkan  risiko  keuangan bahkan  menghambat  perkembangan  perusahaan.  Terlalu  banyak  ekuitas  dikhawatirkan memperbesar pengaruh pemegang saham pada pengelolaan perusahaan.
Terdapat  berbagai  teori  mengenai  bagaimana  struktur  modal  yang  optimal,  namun  masing- masing  memiliki  kelebihan  dan  kekurangan.  Penentuan  struktur  modal  sedikit  banyak  akan
dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  internal  perusahaan.  Faktor  internal  tersebut  diantaranya profitabilitas,  pembayaran  dividen,  ukuran  perusahaan,  stabilitas  penjualan,  struktur  aktiva, operating leverage , tingkat pertumbuhan, pengendalian, dan sikap manajemen. Pada umumnya perusahaan  yang  besar  memiliki  profitabilitas  tinggi,  memiliki  stabilitas  penjualan  yang  bagus, atau tingkat pertumbuhan  yang tinggi cenderung tidak terlalu banyak membutuhkan dana dari pihak luar karena mereka memiliki sumber dana dari dalam berupa laba yang cukup besar. Pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal perusahaan. Profitabilitas adalah pengembalian atas  investasi  modal.  Profitabilitas  dihitung  dari  laba  dibagi  investasi  modal  (Wild  &  Halsey, 2005).  Perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi  menggunakan utang  yang  relatif  kecil.  Tingkat  pengembalian  yang  tinggi  memungkinkan  untuk  membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Semakin tinggi  profitabilitas menunjukkan bahwa  laba  yang diperoleh perusahaan juga tinggi. Jika laba perusahaan  tinggi  maka  perusahaan  memiliki  sumber  dana  dari  dalam  yang  cukup  besar sehingga  perusahaan  lebih  sedikit  memerlukan  utang.  Selain  itu,  apabila  laba  ditahan bertambah, rasio utang dengan sendirinya akan menurun, dengan asumsi bahwa perusahaan tidak  menambah  jumlah  utang.  Profitabilitas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  memengaruhi struktur  modal  dengan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  dari  berbagai aktivitas  perusahaan  melalui  sejumlah  kebijakan  dan  keputusan  yang  dilakukan  perusahaan selama  periode  tertentu.  (Brigham  &  Houston,  2011)  mengatakan  bahwa  perusahaan  dengan tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi  menggunakan  utang  relatif  kecil.  Perusahaan dengan profit yang  tinggi  cenderung  mendanai  investasinya  dengan  laba  ditahan  dari  pada pendanaan  dengan  utang.  Hal  ini  sesuai  dengan Pecking  Order  Theory yang  menyatankan bahwa  manajer  lebih  memilih  pertama  kali  menggunakan  pembiayaan  laba  ditahan,  baru menggunakan  utang  (Sartono,  2001).  Apabila  laba  ditahan  bertambah,  rasio  utang  dengan sendirinya akan menurun, dengan asumsi bahwa perusahaan tidak menambah jumlah utang. Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan melakukan ekspansi dengan cara menggunakan dana eksternal berupa utang. Terjadinya peningkatan  asset  yang  diikuti  peningkatan  hasil  operasi  akan  semakin  menambah kepercayaan  pihak  luar  terhadap  perusahaan.  Dengan  meningkatnya  kepercayaan  pihak  luar (kreditor) terhadap perusahaan, maka proporsi utang akan semakin lebih besar daripada modal sendiri.  Hal  ini  didasarkan  pada  keyakinan  kreditor  atas  dana  yang  ditanamkan  ke  dalam perusahaan dijamin oleh besarnya asset yang dimiliki perusahaan (Ang, 2010).
Peningkatan  aset  dengan  menggunakan  modal  dari  utang  berarti  menunjukkan  apabila  aset ditambah  maka  utang  akan  bertambah  dan  dengan  begitu  struktur  modal  akan  meningkat, sehingga semakin tinggi aset, maka semakin besar pula struktur modal perusahaan itu. Besar kecilnya ukuran suatu perusahaan akan berpengaruh terhadap struktur modal, semakin besar perusahaan  maka  akan  semakin  besar  pula  dana  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk melakukan  investasi  (Ariyanto,  2002).  Semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan,  maka kecenderungan  menggunakan  modal  asing  juga  semakin  besar.  Hal  ini  disebabkan  karena perusahaan besar membutuhkan dana yang besar pula untuk menunjang operasionalnya, dan salah  satu  alternatif  pemenuhannya  adalah  dengan  modal  asing  apabila  modal  sendiri  tidak mencukupi (Halim, 2007).
Selain pecking order theory , ada teori lain dalam struktur modal yaitu trade off theory . Teori ini menjelaskan  manfaat  dari  penghematan  pajak  dari  penggunaan  utang  terhadap  biaya kebangkrutan. Dalam trade off theory , manajer perusahaan akan berfikir tentang kerangka trade off theory antara penghematan pajak dan biaya kesulitan keuangan dalam penentuan struktur modal  (Mas'ud,  2009).  Perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi  akan  berusaha mengurangi pajaknya dengan meningkatkan rasio utang perusahaan, sehingga proporsi utang tersebut bisa digunakan untuk mengurangi pajak.
Demikian juga dengan pertumbuhan aset suatu perusahaan. Aset perusahaan memiliki peluang untuk  mencapai  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  juga  atau  mengembangkan  perusahaan. Perusahaan  akan  cenderung  membutuhkan  dana  dalam  jumlah  yang  cukup  besar  untuk membiayai  pertumbuhan  tersebut  di  masa  yang  akan  datang  sehingga  akan  mempengaruhi keputusan struktur modal suatu perusahaan.
Ukuran  perusahaan,  menurut  Seftianne  dan  Handayani  (Seftianne  &  Handayani,  2011), menggambarkan  seberapa  besar  atau  kecilnya  suatu  perusahaan.  Besar  kecilnya  ukuran perusahaan  sangat  mempengaruhi  keputusan  manajemen  dalam  menjalankan  kegiatan operasionalnya.  Besar  kecilnya  perusahaan  juga  akan  menentukan  seberapa  mudah perusahaan memperoleh pendanaan dari luar termasuk pasar modal. Ukuran perusahaan bisa dilihat pada aset yang dimiliki perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin besar dana yang dibutuhkan perusahaan. Perusahaan dengan ukuran besar lebih mudah untuk mendapatkan  sumber  dana  eksternal  seperti  utang.  Kreditur  akan  lebih  mempercayai perusahaan dengan ukuran perusahaan besar dalam mengalirkan dananya.
Tidak  hanya  faktor-faktor  yang  disebutkan  di  atas,  masih  banyak  faktor-faktor  lain  yang memengaruhi  penentuan  struktur  modal.  Oleh  karena  itu  menjadi  penting  untuk  mengetahui bagaimana faktor-faktor tersebut memengaruhi struktur modal terutama faktor internal, karena faktor tersebut dapat  dikendalikan oleh manajemen. Berbagai penelitian telah  dilakukan untuk mengetahui faktor-faktor apa saja yang memengaruhi struktur modal.
Kumalasari  (Kumalasari,  2010)  dalam  penelitian  menyatakan  pertumbuhan  aset,  ukuran perusahaan,  tingkat  profitabilitas,  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  sturktur  modal. Sebaliknya  penelitian  Yovin  dan  Putu  (Yovin  &  Suryantini,  2012)  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  dan  struktur  aset  berpengaruh  positif  signifikan,  sedang  tingkat  profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.  Putri (Putri, 2012) dalam penelitiannya mengenai  pengaruh  profitabilitas,  struktur  aktiva,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  struktur modal perusahaan, menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap struktur modal, sedangkan struktur aktiva dan ukuran perusahaan berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Devi  Verena  Sari  (Sari,  2013)  menyatakan  bahwa profitabilitas,  pertumbuhan  aset  dan  likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal, sedangkan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal, dan struktur aktiva mempunyai  pengaruh  positif  namun  tidak  signifikan.  Sedangkan  menurut  Nur  Salim  (Salim, 2015) yang menganalis pengaruhnya pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan resiko  bisnis  terhadap  struktur  modal  menyatakan  pertumbuhan  aset  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  profitabilitas  berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.
Dari penelitian di atas terlihat ketidakkonsistenan hasil penelitian.  Berdasarkan uraian di atas, penulis melakukan penelitian profitabilitas, pertumbuhan aset, dan ukuran perusahaan terhadap struktur  modal.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  mengetahui  pengaruh profitabilitas,  pertumbuhan  asset,  ukuran  perusahaan  terhadap    struktur  modal.  Penelitian dilakukan terhadap perusahaan manufaktur subsektor Otomotif dan Komponen yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.  Manfaat  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi  kajian  bagi  investor yang akan berinvestasi di saham perusahaan dalam menilai kinerja perusahaan.

## TINJAUAN LITERATUR

## Struktur Modal
Struktur  modal  didefinisikan  sebagai  perimbangan  atau  perbandingan  antara  jumlah  utang jangka  panjang  dengan  modal  sendiri  (Riyanto,  2008).  Rumus  perhitungan  struktur  modal adalah  total  utang  dibagi  modal  sendiri.  Jadi  dalam  kaitannya  dengan  struktur  modal,  modal yang diperhitungkan adalah utang jangka panjang  yang terdiri dari berbagai jenis obligasi dan
kredit  investasi  jangka  panjang  lainnya.  Modal  sendiri  terdiri  dari  berbagai  jenis  saham, cadangan  dan  laba  ditahan.  Perubahan  rasio  utang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri akibat  dari  penambahan  atau  pengurangan  utang  jangka  panjang  akan  berakibat  berubahnya struktur modal perusahaan tersebut.
Terdapat  beberapa  teori  struktur  modal    yaitu  (1)  Teori  Tradisional.  Pendekatan  tradisional berpendapat  akan  adanya  struktur  modal  yang  optimal,  artinya  struktur  modal  mempunyai pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  dimana  struktur  modal  dapat  berubah-ubah  agar  dapat diperoleh nilai perusahaan yang optimal.
(2) Teori Modigliani dan Miller (Teori MM). Teori Modigliani dan Miller atau yang dikenal dengan teori  MM  merupakan  dasar  dari  teori  keuangan  modern.  Teori  ini  mengakui  tidak  adanya hubungan  antara  pendanaan  dan  investasi. Artinya  dalam  mendanai  investasi,  menggunakan utang atau tanpa utang tidak berpengaruh terhadap perubahan nilai perusahaan.
(3)  MM  Tanpa  Pajak.  Pertama  kali  MM  memperkenalkan  teori  struktur  modal  dengan  asumsi tidak  ada  pajak  pendapatan  perusahaan.  Dengan  asumsi  ini  maka  MM  secara  matematis menggunakan  tiga  preposisi.  Preposisi  1,  MM  berpendapat  bahwa  nilai  perusahaan  tidak  lain merupakan  kapitalisasi  laba  operasi  bersih  yang  diharapkan  atau expected  net  operating income (Earning  Before  Interest  and  Tax)  dengan  tingkat  kapitalisasi  konstan  yang  sesuai dengan  tingkat  risiko  perusahaan.  MM  berpendapat  bahwa  nilai  perusahaan  tidak  tergantung atau  tidak  dipengaruhi  oleh  struktur  modal.  Dengan  pendapat  ini  secara  tidak  langsung dijelaskan  bahwa  biaya  modal  rata-rata  tertimbang  sering  disebut  juga  dengan  tingkat keuntungan  yang diharapkan atas portofolio. Implikasi kedua adalah bahwa biaya modal rata- rata  tertimbang  dengan  biaya  modal  sendiri  untuk  perusahaan  yang  tidak  memiliki  utang. Preposisi  II,  MM  berpendapat  bahwa  biaya  modal  sendiri  perusahaan  yang  memiliki  utang adalah  sama  dengan  biaya  modal  sendiri  perusahaan  yang  tidak  memiliki  utang  ditambah dengan  premium  risiko.  Dalam  preposisi  kedua  ini  MM  berpendapat  bahwa  apabila  utang perusahaan semakin besar maka biaya modal sendiri juga semakin besar. Hal  ini disebabkan karena risiko yang dihadapi oleh pemilik modal sendiri semakin besar. Dengan demikian pemilik modal sendiri meminta tingkat keuntungan yang semakin besar. Dari kedua preposisi ini secara implisit  MM  berpendapat  bahwa  semakin  besar  utang  yang  digunakan  dalam  struktur  modal tidak akan meningkatkan nilai perusahaan.Preposisi III, preposisi ketiga ini menyatakan bahwa perusahaan  seharusnya  melakukan  investasi  proyek  baru  sepanjang  nilai  perusahaan meningkat paling tidak sebesar biaya investasi.
(4) MM Dengan  Pajak MM juga mengembangkan ketiga preposisi tersebut  dalam kondisi ada pajak  penghasilan  perusahaan.  Dalam  kondisi  ada  pajak  penghasilan,  perusahaan  yang memiliki utang akan memiliki nilai  yang tinggi jika dibanding dengan perusahaan tanpa utang. Preposisi I, nilai perusahaan  yang memiliki utang adalah sama dengan nilai perusahaan  yang tidak  memiliki  utang  ditambah  nilai  perlindungan  pajak.  Adapun  nilai  perlindungan  pajak  ini adalah sebesar pajak penghasilan perusahaan dikalikan dengan  utang  perusahaan. Preposisi II,  dalam  kondisi  ada  pajak  penghasilan,  MM  berpendapat  bahwa  biaya  modal  sendiri perusahaan  yang  memiliki  utang  adalah  sama  dengan  biaya  modal  sendiri  perusahaan  yang tidak  memiliki  utang  ditambah  premium  risiko.  Besarnya  premium  risiko  ini  tergantung  atas besarnya  utang  dan  selisih  atas  biaya  modal  sendiri  perusahaan  yang  tidak  memiliki  biaya utang.  Preposisi  III,  MM  berpendapat  bahwa  perusahaan  seharusnya  melakukan  investasi sepanjang memenuhi persyaratan IRR > pembatas untuk setiap investasi baru. Assymetric Information Theory Assymetric  Information  Theory merupakan  suatu  kondisi  dimana  satu  perusahaan  dalam transaksi mempunyai lebih banyak informasi dibandingkan pihak lain. Karena adanya informasi tersebut,  perusahaan  lebih  senang  menggunakan  dana  dengan  urutan:  1)  laba  ditahan  dan dana  depresiasi,  2)  penjualan  saham  baru.  Selain  itu  karena  dengan  adanya  informasi  yang
banyak  perusahaan  cenderung  memilih  berutang  untuk  dapat  mengambil  keuntungan  dari kesempatan  investasi  yang  baik,  tanpa  harus  menerbitkan  saham  baru  pada  harga  yang sedang turun (Atmaja, 2009).
Signalling Theory Signalling theory merupakan langkah-langkah manajemen dalam perusahaan yang seharusnya memberikan  petunjuk  secara  implisit  kepada  investor  tentang  bagaimana  manajemen memandang  prospek  perusahaan.  Sebuah  perusahaan  dengan  prospek  yang  tidak menguntungkan  akan  menjual  saham,  yang  artinya  menarik  investor  baru  untuk  berbagi kerugian  yang  mereka  alami.  Perusahaan  dengan  prospek  yang  sangat  cerah  lebih  memilih untuk melakukan pendanaan melalui penawaran saham baru, sedangkan perusahaan dengan prospek yang buruk akan memilih untuk melakukan pendanaan dengan ekuitas pihak luar. Jika ada  pengumuman  penawaran  saham  biasanya  akan  dianggap  sebagai  suatu  sinyal  bahwa prospek  perusahaan  tidak terlalu  cerah.  Jika  prospek  perusahaan  itu  sebetulnya  cerah  hal  ini sebaiknya  perusahaan  dalam  waktu  normal,  menggunakan  lebih  banyak  ekuitas  dan  lebih sedikit utang (Brigham & Houston, 2011).

## Agency Theory
Dalam agency  theory menyarankan  bahwa optimal  capital dan ownership  structures dapat digunakan  untuk  mengurangi  biaya  agensi.  Biaya  agensi  atau  biaya  keagenan  adalah  biaya yang timbul karena perusahaan menggunakan utang dan melibatkan hubungan antara pemilik perusahaan  (pemegang  saham)  dan  kreditur.  Biaya  keagenan  ini  muncul  dari  problem keagenan  atau agency  problem .  Jika  perusahaan  menggunakan  utang  ada  kemungkinan pemilik  perusahaan  melakukan  tindakan  yang  merugikan  kreditur,  misalnya  perusahaan melakukan investasi pada proyek-proyek yang berisiko tinggi (Atmaja, 2009).

## Trade off Theory
Dalam trade  off  theory perusahaan  menukarkan  keuntungan-keuntungan  pendanaan  melalui utang  dengan  tingkat  suku  bunga  dan  biaya  kebangkrutan  yang  lebih  tinggi.  Dalam trade  off theory memberikan tiga masukan yang penting: 1) perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi variabilitas keuntungannya akan memiliki probabilitas financial distress yang besar, perusahaan yang seperti ini harus menggunakan sedikit utang, 2) aktiva tetap yang khas, aktiva yang tidak nampak dan kesempatan bertumbuh akan kehilangan banyak nilai jika terjadi financial distress . Perusahaan  yang  menggunakan  aktiva  semacam  ini  seharusnya  menggunakan  sedikit  utang, 3) perusahaan yang membayar pajak yang tinggi sebaiknya lebih banyak menggunakan utang dibanding perusahaan yang membayar pajak yang rendah (Atmaja, 2009).

## Pecking Order Theory
Pecking order theory menyatakan bahwa,  perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi justru  tingkat  utangnya  rendah,  dikarenakan  perusahaan  yang  profitabilitasnya  tinggi  memiliki sumber  dana  internal  yang  berlimpah.  Dalam pecking  order  theory ini  tidak  terdapat  struktur modal yang optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urutan preferensi (hierarki) dalam penggunaan  dana.  Perusahaan  cenderung  menggunakan  sumber  pendanaan  internal  untuk membiayai proyek-proyek dalam perusahaan.

## Free Cash Flow Theory
Tingkat  utang  yang  tinggi  selain  berbahaya  bagi  perusahaan  juga  akan  meningkatkan  nilai perusahaan,  apabila operating cash  flow perusahaan  secara  signifikan  melebihi  tingkat keuntungan  yang telah  diperhitungkan pada suatu investasi di atas break even point . Dengan demikian  terdapat  keuntungan  dengan  adanya  penggunaan  utang.  Namun  apabila operating cash flow di bawah break even point akan terdapat kerugian karena penggunaan utang. Karena itu  masing-masing  perusahaan  harus  mampu  menghitung  sendiri  berapa  tingkat  utang  yang memberikan keuntungan dan berapa tingkat utang yang memberikan kerugian, sehingga akan dicapai titik optimal.

## Market Timing Theory
Teori ini lebih berdasarkan kepada situasi yang sebenarnya terjadi dipasar sehingga diperlukan kecermatan,  kecepatan,  dan  ketepatan  dalam  menganalisis  dan  bertindak.  Teori  ini mengemukakan 3 hal utama: (1) Perusahaan cenderung menerbitkan saham ketika nilai pasar sedang  tinggi  secara  relatif  terhadap book  value dan  harga  pada  tahun  sebelumnya,  serta cenderung  untuk  membeli  saham  ketika  harga  pasar  sedang  rendah.  (2)  Perusahaan cenderung  menerbitkan  saham  ketika cost  of  equity rendah  dan  perusahaan  cenderung membeli  kembali  ketika cost  of  equity tinggi.  (3)  Perusahaan  cenderung  menerbitkan  saham ketika investor lebih antusias terhadap prospek untuk memperoleh earning melalui saham.
Faktor-faktor yang Memengaruhi Struktur Modal
Faktor-faktor  yang  umumnya  dipertimbangkan  dalam mengambil  keputusan  mengenai  struktur modal  menurut  Brigham  dan  Houston  (Brigham  &  Houston,  2011)  adalah  (1) Stabilitas penjualan,  perusahaan  yang  penjualannya  relatif  stabil  dapat  dengan  aman  mengambil  lebih banyak  utang  dan  menanggung  beban  tetap  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  yang penjualannya tidak stabil. (2) Struktur aktiva, perusahaan  yang mempunyai jenis aktiva sesuai untuk  jaminan  kredit  akan  cenderung  menggunakan  banyak  utang  karena  kemudahan  yang dimiliki. Operating  leverage ,  perusahaan  dengan operating  leverage yang  lebih  kecil  lebih mampu  untuk  memperbesar leverage keuangan  karena  interaksi operating  leverage dan keuangan yang memengaruhi penurunan penjualan terhadap laba operasi dan arus kas bersih secara keseluruhan. (3) Tingkat pertumbuhan, perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang pesat cenderung lebih banyak menggunakan utang atau mengandalkan modal eksternal daripada perusahaan yang pertumbuhannya lebih lambat. (4) Profitabilitas, perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan utang yang relatif kecil. Dengan tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan untuk membiayai sebagian besar pendanaan  dengan  dana  internal.  (5)  Pajak,  bunga  utang  adalah  beban  yang  dapat dikurangkan  untuk  tujuan  perpajakan  dan  pengurangan  tersebut  sangat  bernilai  bagi perusahaan  pada  tarif  pajak  yang  tinggi.  Karena  itu  makin  tinggi  tarif  pajak  makin  besar keuntungan dari penggunaan utang. (6) Pengendalian, pengaruh akibat penerbitan surat-surat utang dan saham terhadap posisi pengendalian manajeman bisa memengaruhi struktur modal. (7)  Sikap  manajemen,  sikap  manajemen  yang  lebih  konservatif  daripada  manajemen  lainnya akan menggunakan jumlah utang yang lebih kecil daripada rata-rata industri. (8) Sikap pemberi pinjaman dan  perusahaan  penilai kredibilitas, tanpa  melihat analisis para manajer atas faktor- faktor leverage yang  tepat  bagi  perusahaan  mereka  sendiri.  Perilaku  pemberi  pinjaman  dan perusahaan  penilai  kredibilitas  sering  kali  memengaruhi  keputusan  struktur  keuangan.  (9) Kondisi  pasar,  kondisi  pasar  saham  dan  obligasi  yang  mengalami  perubahan  baik  jangka panjang  maupun  jangka  pendek  dapat  memberi  arti  yang  penting  pada  struktur  modal perusahaan  yang  optimal.  (10)  Kondisi  internal  perusahaan,  kondisi  internal  perusahaan  juga dapat  memiliki  pengaruh  pada  sasaran  struktur  modal.  (11)  Fleksibilitas  keuangan,  tujuan menjaga  fleksibilitas  keuangan  yang  dilihat  dari  sudut  pandang  operasional  artinya  adalah menjaga kapasitas pinjaman cadangan yang memadai.

## Profitabilitas
Profitabilitas adalah tingkat keuntungan bersih yang mampu diraih oleh perusahaan pada saat menjalankan  operasinya.  Profitabilitas  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba atas pengelolaan asset perusahaan yang merupakan perbandingan antara earning after tax dengan Total assets. Profitabilitas dapat digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan  didalam  menghasilkan  profit  untuk  setiap  assets  yang  ditanam.  Salah  satu profitabilitas perusahaan adalah Return On Asset (ROA). Profitabilitas suatu perusahaan akan mempengaruhi kebijakan para investor atas investasi yang dilakukan. Kemampuan perusahaan untuk  menghasilkan  laba  dapat  menarik  para  investor  untuk  menanamkan  dananya  guna
memperluas  usahanya,  sebaliknya  tingkat  profitabilitas  yang  rendah  akan  menyebabkan  para investor  menarik  dananya.  Dengan  demikian  bagi  investor  jangka  panjang  akan  sangat berkepentingan  dengan  analisa  profitabilitas  ini.  Sedangkan  bagi  perusahaan  itu  sendiri profitabilitas  dapat  digunakan  sebagai  evaluasi  atas  efektivitas  pengelolaan  badan  usaha tersebut.
Profitabilitas  merupakan  faktor  yang  dipertimbangkan  dalam  menentukan  struktur  modal perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi  cenderung menggunakan  utang  yang  relatif  kecil  karena  laba  ditahan  yang  tinggi  sudah  memadai  untuk membiayai  sebagian  besar  kebutuhan  pendanaan.  Menurut  Weston  dan  Brigham  (Weston  & Brigham,  2005),  perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas  investasi menggunakan utang yang relatif kecil karena tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan perusahaan  untuk membiayai  sebagian  besar  pendanaan  internal.  Dengan  laba  ditahan  yang besar,  perusahaan  akan  menggunakan  laba  ditahan  yang  besar  sebelum  memutuskan  untuk menggunakan utang. Hal ini sesuai dengan Pecking  Order Theory yang menyarankan bahwa manajer  lebih  senang  menggunakan  pembiayaan  yang  pertama  yaitu  laba  ditahan  kemudian utang (Sartono, 2001).
Pertumbuhan Aset ( Asset Growth )
Asset  merupakan  aktiva  yang  digunakan  untuk  aktivitas  operasional  perusahaan.  Semakin besar  asset  diharapkan  semakin  besar  hasil  operasional  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan. Peningkatan  asset  yang  diikuti  peningkatan  hasil  operasi  akan  semakin  menambah kepercayaan  pihak  luar  terhadap  perusahaan.  Dengan  meningkatnya  kepercayaan  pihak  luar (kreditor)  terhadap  perusahaan,  maka  proporsi  utang  semakin  lebih  besar  daripada  modal sendiri.  Hal  ini  didasarkan  pada  keyakinan  kreditor  atas  dana  yang  ditanamkan  ke  dalam perusahaan dijamin oleh besarnya asset yang dimiliki perusahaan (Ang, 2010). Peningkatan dan  Penurunan  aset  berpengaruh  pada kondisi capital perusahaan.  Peningkatan aset  yang  disebabkan  karena  hasil  kinerja  perusahaan  bisa  berupa  keuntungan  dari  usaha perusahaan,  dari  hal  ini  maka  modal  sendiri  atau  utang  akan  berubah.  Perusahaan  ingin meningkatkan  tingkat  produksi  dengan  penambahan  aset  tetap,  sedangkan  aktiva  lancar perusahaan menunjukan jumlah yang kurang memadai untuk keberlangsungan produksi, maka langkah  yang  dilakukan  adalah  dengan  mendapatkan  tambahan  dana  dari  luar,  bisa  berupa utang terhadap bank, atau menerbitkan obligasi. Perolehan dana dari luar ini akan menjadikan perbandingan antara modal dan utang berubah.
Teori free  cash  flow  hypothesis yang  disampaikan  oleh  Jensen  (Jensen  &  Cliffort,  1985)  juga menyebutkan bahwa perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan  yang lebih tinggi memiliki free cash flow yang rendah karena sebagian besar dana  yang ada  digunakan untuk investasi pada  proyek  yang  memiliki  nilai  NPV  yang  positif.  Manajer  dalam  bisnis  perusahaan  dengan memperhatikan  pertumbuhan  lebih  menyukai  untuk  menginvestasikan  pendapatan  setelah pajak  dan  mengharapkan  kinerja  yang  lebih  baik  dalam  pertumbuhan  perusahaan  secara keseluruhan  (Charitou  &  N.  Vafeas,  1998).  Menurut  teori  residual  dividend,  perusahaan  akan membayar  dividennya  jika  hanya  tidak  memiliki  kesempatan  investasi  yang  menguntungkan, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang  negatif  antara  pertumbuhan  dan pembayaran dividen.
Ukuran Perusahaan ( Company Size )
Size adalah simbol ukuran perusahaan. Faktor ini menjelaskan bahwa suatu perusahaan besar memiliki  akses  yang  lebih  mudah  ke  pasar  modal,  sedangkan  perusahaan  kecil  tidak mudah. Kemudahan aksesibilitas ke pasar modal merupakan fleksibilitas dan kemampuan perusahaan untuk  menciptakan  utang  atau  memunculkan  dana  yang  lebih  besar  dengan  catatan perusahaan tersebut memiliki ratio pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil.  Ukuran  perusahaan  adalah  suatu  skala  dimana  dapat  diklasifikasikan  besar  kecil
perusahaan  menurut  berbagai  cara,  antara  lain:  total  aktiva,  log  size,  nilai  pasar  saham,  dan lain- lain.
Pada  dasarnya  menurut  Edy  Suwito  dan Arleen  Herawaty  (Herawaty  &  Suwito,  2005)  ukuran perusahaan hanya terbagi dalam 3 kategori yaitu : “perusahaan besar (large firm), perusahaan menengah (medium-size) dan perusahaan kecil (small firm). Penentuan ukuran perusahaan ini didasarkan  kepada  total  asset  perusahaan”,  oleh  daripada  itu  besar  kecilnya  ukuran perusahaan  akan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal  dikarenakan  semakin  besar perusahaan maka akan berpengaruh pula dana yang dibutuhkan perusahaan untuk melakukan investasi.

## KERANGKA PEMIKIRAN
Penelitian ini terdiri dari variable terikat ( dependent variable) yaitu struktur modal dan variable bebas (independent  variable) yaitu  profitabilitas,  pertumbuhan  aset  dan  ukuran  perusahaan. Berdasarkan  landasan  teori,  maka  kerangka  pemikiran  dituangkan  dalam  sebuah  kerangka yang  dinamakan  kerangka  pemikiran.  Adapun  kerangka  pemikiran  penelitian  ini  dapat  dilihat pada gambar berikut:
Gambar 1. Desain Penelitian Sumber: Diolah penulis

## HIPOTESIS PENELITIAN
Berdasarkan pemaparan penelitian yang akan dilakukan, maka penulis membuat hipotesis: H 1 :  Diduga bahwa profitabilitas memiliki pengaruh negative terhadap struktur modal.
H 2 :  Diduga bahwa pertumbuhan aset memiliki pengaruh negative terhadap struktur modal H 3 :  Diduga bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh negative terhadap struktur modal H 4 : Diduga bahwa Profitabilitas, Pertumbuhan Aset dan Ukuran perusahaan secara  bersama- sama memiliki pengaruh negative terhadap struktur modal.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian correlation  research ,  yaitu  penelitian  yang  bertujuan mengidentifikasi  variabel-variabel  dalam  situasi  tertentu  yang  memengaruhi  suatu  fenomena yang  sedang  diamati,  Ghozali  (Ghozali  &  Ratmono,  2011).  Desain  penelitian  berdasarkan tingkat  kejelasan  kedudukan  variabelnya  termasuk  penelitian  asosiatif  (pengaruh),  dimana penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh antara dua variabel atau lebih. Penelitian ini bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  independen  (profitabilitas,  pertumbuhan  aset, dan ukuran perusahaan) terhadap variabel dependen (struktur modal). Berdasarkan jenis data dan  analisisnya,  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif.  Pendekatan  kuantitatif adalah  pendekatan  penelitian  yang  menggunakan  data  yang  berbentuk  angka  dan pengolahannya melalui penghitungan statistik.
Struktur Modal (Y) H 1 H 2 H 3 H Profitabilitas (X 1 )
Pertumbuhan Aset (X 2 ) Ukuran Perusahaan (X 3 )
Populasi  penelitian  adalah  perusahaan  manufaktur  subsektor  Otomotif  dan  Komponen  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  pendekatan purposive sampling berdasarkan kriteria (judgement sampling) tertentu . Kriteria pengambilan sampel yang digunakan  adalah  (1)  Terdaftar  aktif  terdaftar  di  BEI  listing  secara  terus-menerus  tahun  2012 sampai 2017. sebagai  p erusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif  dan  komponen  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) dan mempublikasikan laporan keuangan lengkap berturut – turut selama tahun penelitian. Berdasarkan  kriteria  pengambilan  sample  tersebut,  maka  diperoleh  subyek  penelitian  adalah sebagai berikut:
Table 1.   Daftar Populasi dan Sampel No Kode Perusahaan Nama Perusahaan 1 ASII Astra International Tbk 2 AUTO Astra Otoparts Tbk 3 BOLT Garuda Metalindo Tbk 4 BRAM Indokordsa Tbk 5 GDYR Goodyear Indonesia Tbk 6 GJTL Gajah Tunggal Tbk 7 IMAS Indomobil Sukses International Tbk 8 INDS Indospring Tbk 9 LPIN Multi Prima Sejahtera Tbk 10 MASA Multistrada Arah Sarana Tbk 11 NIPS Nipress Tbk 12 PRAS Prima Alloy Steel Universal Tbk 13 SMSM Selamat Sempurna Tbk Sumber: Bursa Efek Indonesia
Definisi operasional variabel
Struktur  Modal  (Y)  merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam mengembalikan  biaya  utang  melalui  modal  sendiri  yang  dimilikinya  yang  diukur  melalui  utang dan total modal ( equity ). Struktur modal dalam penelitian ini diukur dari Debt Equty Ratio (DER) mencerminkan besarnya  proporsi antara total debt (total utang)  dan total shareholder’s equity (total modal sendiri). Dihitung dengan rumus sebagai berikut (Ang, 2010) :
Profitabilitas (X1) adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba pada suatu periode tertentu  dalam  menjalankan  suatu  kegiatan  operasional  atau  bisnisnya.  Dalam  penelitian  ini, tingkat  profitabilitas  perusahaan  diukur  menggunakan  rasio Return  on  Asset (ROA)  (Joni  & Lina,  2010).  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  efektivitas  suatu  perusahaan  didalam menghasilkan  keuntungan  atau  laba  dengan  memanfaatkan  asset  yang  dimiliki.  Perhitungan dari rasio  ini adalah laba bersih  yang tersedia  bagi pemegang saham biasa terhadap ekuitas, karena  dalam  penelitan  ini  adalah  untuk  menunjukkan  pengaruh  terhadap  struktul  modal perusahaan,  maka  rasio  yang  didasarkan  atas  ekuitas  adalah  yang  paling  tepat.  ROA  dapat diformulasikan sebagai berikut:
ROA =  Laba Bersih Setelah Pajak Total Asset
Pertumbuhan  Aset  (X2)  merupakan  perubahan  aset  perusahaan  yang  diukur  berdasarkan perbandingan antara total aset periode sekarang ( asset t) minus periode sebelumnya ( asset t-1) terhadap total aset periode sebelumnya ( asset t-1), mengacu pada penelitian Nur Salim (Salim,
2015) maka diformulasikan sebagai berikut:
Ukuran  Perusahaan  (X3)  merupakan  ukuran  atau  besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan. Dalam  penelitian  ini  ukuran  perusahaan  di-proxy  dengan  nilai logaritma  natural dari  total  aset mengacu pada penelitian Nur Salim (Salim, 2015), diformulasikan sebagai berikut: Ukuran perusahaan ( SIZE ) = Ln Total Aset

## Teknik analisis data
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  data  panel  (pooled  data)  sehingga regresi  dengan  menggunakan  data  panel  disebut  model  regresi  data  panel,  Yana  Rohmana (Rohmana,  2010).  Data  panel,  yaitu  gabungan  dari  data  time  series  (antar  waktu)  dan  data cross section (antar individu atau ruang) (Gujarati, 2006). Alat pengolah data dalam penelitian ini  menggunakan  software  Microsoft  Excel,  dan  Eviews  8.  (1) Statistik  Deskriptif. Statistik deskriptif  digunakan  untuk  memberikan  gambaran  atau  deskripsi  suatu  data  dalam  bentuk kuantitatif dengan tidak menyertakan hipotesis dalam pengambilan keputusan (Ghozali, 2011).
(2) Analisis Regresi Data Panel. Rancangan analisis ini dilakukan dengan cara mengolah data yang  sudah  dikumpulkan kemudian  dianalisis  dengan  alat statistik  dengan  menggunakan  data panel.  Regresi  data  panel  merupakan  pengembangan  dari  regresi  linier  dengan  metode  OLS ( Ordinary Least Square ) yang memiliki kekhususan dari segi jenis data dan tujuan analisisnya. Rohmana  (2010),  bahwa  dalam  pembahasan  estimasi  model  regresi  data  panel  ada  3  teknik yang  dapat  digunakan  yaitu  (i) Common  effect model  merupakan  model  sederhana  yaitu menggabungkan seluruh data time series dengan cross section , selanjutnya dilakukan estimasi model  dengan  menggunakan  dengan  menggunakan  OLS  ( Ordinary  Least  Square ),  (ii) Fixed effect model  untuk  mengatasi  kesulitan  prosedur  data  panel  bahwa  intesep  dan  slope  yang konsisten  sulit  terpenuhi  yaitu  dengan  memasukan  variabel  boneka  ( dummy  variabel) untuk mengizinkan  terjadinya  perbedaan  nilai  parameter  yang  berbeda  beda  baik  lintas  unit (cross section) maupun  antar  waktu (time  series) . Random  effect model  (iii) Random  effect model (REM) digunakan untuk mengatasi kelemahan Fixed effect model yang menggunakan dummy variabel,  sehingga  model  mengalami  ketidakpastian.  Penggunaan  dummy  variabel  akan mengurangi derajat bebas (degree of freedom ) yang pada akhirnya akan mengurangi efisiensi dari  parameter  yang  diestimasi. Random  Effect  model (REM)  menggunakan  residual  yang diduga memiliki hubungan antar waktu, antar individu. Sehingga REM mengasumsikan bahwa setiap  individu  memiliki  perbedaan  intersep  yng  merupakan  variabel  random.  (4) Uji  Asumsi Klasik untuk mengetahui apakah model yang digunakan dalam regresi menunjukkan hubungan yang  signifikan  dan  representative,  meliputi  (i)  uji  normalitas  (ii)  multikolinearitas,  (iii) autokorelasi,  dan  (iv)  heteroskedastisitas. (5)  Metode  Pemilihan  Data  yaitu prosedur pengujian  pemilihan  atau  kesesuaian  permodelan  yang  akan  digunakan  untuk  memilih  model regresi data panel. (6) Uji Hipotesis dilakukan untuk menguji apakah ada perubahan variabel independen yang mempengaruhi variabel dependen dengan metode data panel ( pooled data ). (i)  Pengujian  parsial  (t  test)  regresi  dimaksudkan  untuk  melihat  apakah  variabel  bebas (independen) secara individu mempunyai pengaruh terhadap variabel tidak bebas (dependen), dengan asumsi variabel bebas lainnya konstan. Jika t hitung > t tabel, maka Ho ditolak dan jika t  hitung  <  t  tabel,  maka  Ho  tidak  ditolak.  (ii)  Pengujian  simultan  (Uji  F)  dilakukan  untuk mengetahui apakah variabel bebas secara simultan berpengaruh terhadap variable tidak bebas. Pengujian  dilakukan  pada  P-Value  pada  tingkat  signifikansi  (α)  =  0.05  .  Jika  P-Value  <  0.05 maka  profitabilitas,  pertumbuhan  aset,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur modal. Jika P-Value > 0.05 maka profitabilitas, pertumbuhan aset, ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. (iii) Koefisien Determinasi (Adjusted R 2 ) dimaksudkan untuk mengetahui seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi
variabel dependen (Ghozali, 2011).

## TEMUAN DAN PEMBAHASAN Deskriptif Data Penelitian
Statistik deskriptif digunakan untuk menggambarkan dan mendeskripsikan variabel independen dan  variabel  dependen  di  dalam  penelitian  ini.  Berikut  ini  merupakan  hasil  statistik  deskriptif yang diolah dari eviews 8.
Tabel 2. Data statistic DER ROA GROWTH SIZE Mean 1.016504 0.067557 0.210700 28.16617 Median 0.995073 0.054892 0.171185 28.06262 Maximum 1.992532 0.239792 0.746024 30.84432 Minimum 0.248506 - 0.056080 - 0.054967 25.44939 Std. Dev. 0.498944 0.062847 0.171739 1.534335 Skewness 0.150481 0.841525 1.060737 0.092705 Kurtosis 1.855473 3.333569 3.654802 2.013391 Jarque-Bera 3.851430 8.095795 13.55590 2.771379 Probability 0.145771 0.017459 0.001139 0.250151 Sum 67.08925 4.458785 13.90622 1858.968 Sum Sq. Dev. 16.18141 0.256730 1.917137 153.0219 Observations 66 66 66 66
Sumber: Eviews8
Berdasarkan  tabel  tersebut observations menunjukan  jumlah  data  observasi  yang  digunakan yaitu sebanyak 66, dan diketahui bahwa nilai rata-rata variabel  debt equity ratio (der) sebesar 1,016504.  Sedangkan  untuk  nilai  tertinggi  sebesar  1,992532.  Nilai  minimum  yang  didapat sebesar  0,248506  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,498944.  Untuk  nilai  mediannya  sendiri didapat sebesar 0,995073. Pada variabel roa didapat nilai maksimumnya sebesar 0,239792 dan nilai  minimumnya  sebesar  - 0,056080.  Nilai  rata-rata  sebesar  0,067557  dan  nilai  median sebesar 0,054892. Sedangkan untuk standar deviasi, nilainya sebesar 0,062847. Nilai rata-rata pada  variabel petumbuhan aset sebesar 0,210700. Nilai maksimumnya sebesar 0,746024 dan nilai  minimumnya  sebesar  - 0,054967.  Variabel  pertumbuhan  aset  sendiri  memiliki  standar deviasi sebesar 0,171739 dan nilai median sebesar 0,171185.   Untuk variabel ukuran
perusahaan,  didapat  nilai  standar  deviasi  sebesar 1,534335.  Nilai  median  varibel  ukuran perusahaan  sebesar 28,06262.  Nilai  rata-rata  untuk  variabel  ukuran  perusahaan  sebesar 28,16617. Nilai maksimum dan nilai minimum untuk variabel ukuran perusahaan berturut-turut sebesar 30,84432 dan 25,44939.

## Pemilihan model regresi
Common Effect Model dan Fixed Effect Model Untuk membandingkan common effect model dengan fixed effect model maka dilakukan uji F statistic  ( Chow  Test ).  Uji  F  pada  dasarnya  digunakan  untuk  membandingkan  antara  model common  effect yang  mengasumsikan  model  intersep  untuk  semua  unit cross  section sama dengan model fixed effect yang mengasumsikan bahwa berbeda dengan cross section . Berikut ini adalah hasil dari uji F dengan menggunakan Eviews8.
Tabel 3. Hasil F ( Chow Test )
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: FEM Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F 16.222319 (10,52) 0.0000 Cross-section Chi-square 93.441130 10 0.0000
Sumber: Eviews 8.0
Dari  hasil  pengujian  dapat  diketahui  bahwa  nilai  cross  section  F  sebesar  16,22231  dengan probabilitas 0.0000 dan F table pada a = 5% dengan df (10.52). Nilai F-statistik model pertama adalah  0.0000,  dengan  demikian  metode  data  panel  yang  tepat  adalah  Fixed  Effect  model. Selanjutnya jika uji chow menyimpulkan untuk menggunakan fixed effect, maka perlu dilakukan uji selanjutnya yaitu uji hausman untuk memilih antara fixed effect dan random effect.

## Fixed Effect Model dan Random Effect Model
Hausman  test  ini  bertujuan  untuk  membandingkan  antara  metode  fixed  effect  dan  metode random effect. Hasil dari pengujian dengan menggunakan uji ini ialah mengetahui metode mana yang sebaiknya dipilih. Berikut ini adalah hasil dari uji Hausman.
Tabel 4. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: REM Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 10.069389 3 0.0180
Sumber: Eviews 8.0
Berdasarkan  uji  Hausman  yang  telah  dilakukan  dengan  bantuan  aplikasi  Eviews8,  maka dihasilkan  perhitungan  dapat  dilihat  bahwa  nilai probability pada  test cross  section  random effect sebesar 0,0180 atau lebih kecil dari α = 0,05. Dengan demikian pengambilan keputusan model yang digunakan adalah fixed effect model . Uji Asumsi Klasik
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal.
0 2 4 6 8 10 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5
Series: Standardized Residuals Sample 2010 2015 Observations 66 Mean 1.35e-17 Median -0.035093 Maximum 0.547870 Minimum -0.392376 Std. Dev. 0.218778 Skewness 0.566600 Kurtosis 2.912995 Jarque-Bera 3.552207 Probability 0.169297
Gambar 2. Histogram Normalitas Data Sumber: Eviews 8.0
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  dengan  bantuan  Eviews8,  diketahui  nilai  probability  sebesar 0,169297 atau lebih besar dari 0,05. Maka dapat disimpulkan data beridistribusi normal. Uji  Multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Berdasarkan koefisien korelasi antar variabel bebas lebih kecil dari 0,8. Maka dapat disimpulkan tidak terjadi korelasi antar variabel bebas. Uji autokorelasi ini bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t -1 (tahun sebelumnya) hasil uji autokorelasi. Dari nilai Durbin Watson hitung dibandingkan dengan kriteria penerimaan dan penolakan dengan nilai dl dan du. Jumlah variabel bebas dalam model regresi (k) dan jumlah sampelnya (n), nilai d L dan d U dapat dilihat pada tabel DW dengan tingkat signifikansi error 5% (α =0,05). Nilai DW sebesar 1,477162 nilai ini dibandingkan dengan jumlah variabel bebas (k): 3 dan jumlah sampel (n):  66. Nilai DW hitung sebesar 1,477162  lebih kecil
dari 2,4921 yang artinya berada pada daerah tidak ada autokorelasi.
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance residual dari satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Berdasarkan  grafik  residual  tidak menunjukan suatu pola, maka dapat disimpulkan tidak terjadi heterokedastisitas.
Analisis Regresi Data Panel
Berdasarkan  penaksiran  model  di  atas  model  yang  lebih  tepat  digunakan  adalah Fixed  Effect Model (FEM).  Dengan  demikian  m odel  analisis  regresi  berganda  yang  digunakan  dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut : DER  =  11.123980  -  3.946654  ROA  +  0.615478  Pertumbuhan  Aset  -  0.353989  Ukuran Perusahaan + e Dari persamaan regresi diatas dapat dijelaskan hasil regresi menunjukan bahwa tanpa adanya pengaruh  variable  independen,  nilai  Debt  of  Equity  Ratio  di  Bursa  Efek  Indonesia  telah mencapai  angka  11,13%.  Profitabilitas  menunjukan  angka  -3,946654  mempunyai  arti  bahwa jika  setiap  kenaikan  satu-satuan  ROA  akan  menurunkan Debt  Equity  Ratio (DER)  sebesar  - 3,95%.  Pertumbuhan  Aset  menunjukan  angka  0,615478  mempunyai  arti  bahwa  jika  setiap kenaikan  satu-satuan  Pertumbuhan  Aset  akan  menaikan Debt  Equity  Ratio (DER)  sebesar 0,62%.  Ukuran  Perusahaan  menunjukan  angka  -0,353989  mempunyai  arti  bahwa  jika  setiap kenaikan satu satuan Ukuran Perusahaan akan menurunkan Debt Equity Ratio (DER) sebesar - 0,35%. Pengujian hipotesis
Tabel 5. fixed effect model: Dependent Variable: DER Method: Panel Least Squares Date: 01/23/17  Time: 11:47 Sample: 2010 2015 Periods included: 6 Cross-sections included: 11
Total panel (balanced) observations: 66 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 11.12398 2.915488 3.815479 0.0004 ROA - 3.946655 1.031022 - 3.827907 0.0003 GROWTH 0.615479 0.200784 3.065383 0.0034 SIZE - 0.353990 0.102365 - 3.458102 0.0011 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.807734 Mean dependent var 1.016504 Adjusted R-squared 0.759668 S.D. dependent var 0.498944 S.E. of regression 0.244601 Akaike info criterion 0.207452 Sum squared resid 3.111135 Schwarz criterion 0.671925 Log likelihood 7.154070 Hannan-Quinn criter. 0.390987 F-statistic 16.80451 Durbin-Watson stat 1.477162 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber: Eviews8
Hipotesis 1. Berdasarkan hasil estimasi dan persamaan regresi, u ji t digunakan untuk mengukur seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  bebas  secara  individual  dalam  menerangkan  variabel dependen pada hipotesis  1, 2 dan 3 . Berdasarkan hasil  estimasi fixed effect model diketahui t hitung <-t tabel dengan  nilai  variabel  profitabilitas  sebesar  -3,827907  atau  lebih  kecil  dari  -t tabel
sebesar -1,99897 dengan nilai probability variabel profitabilitas sebesar 0,0003 atau lebih kecil dari  α  =  0,05  sehingga  Ho  ditolak  dan  Ha  tidak  ditolak.  Artinya  terdapat  pengaruh  yang signifikan secara parsial dari variabel profitabiltias terhadap Debt Equity Ratio (DER). Hipotesis  2.  Variabel  pertumbuhan  aset  mempunyai  nilai  t hitung >t tabel atau  sebesar 3,06538>1,99897 dengan nilai probability variabel pertumbuhan aset sebesar 0,0034 atau lebih kecil  dari  α  =  0,05  sehingga  Ho  ditolak  dan  Ha  tidak  ditolak,  yang  berarti  terdapat  pengaruh yang  signifikan  secara  parsial  dari  variabel  pertumbuhan  aset  terhadap Debt  Equity  Ratio (DER).
Hipotesis  3.  Variabel  ukuran  perusahaan  mempunyai  hasil  nilai  t hitung <-t tabel atau  sebesar  - 3,45810<-1,99897. Nilai probability variabel ukuran perusahaan sebesar 0,0011 atau lebih kecil dari  α  =  0,05  sehingga  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima,  yang  berarti  terdapat  pengaruh  yang signifikan secara parsial dari variabel ukuran perusahaan terhadap Debt Equity Ratio (DER).
Hipotesis 4.  Uji statistik F  untuk menguji hpotesis 4. Uji F ditunjukkan oleh nilai probabilitas F- statistics. Berdasarkan  hasil  estimasi  diatas,  F- statistics mempunyai  nilai  sebesar  16,804510 atau lebih besar dari F table sebesar 2,75. Sedangkan nilai probabilitas F- statistics 0,000000 atau lebih kecil dari 0,05, sehingga Ho ditolak dan Ha  tidak ditolak. Ini berarti variabel Profitabilitas, Pertumbuhan  Aset  dan  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap Struktur  Modal pada  perusahaan-perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif  dan  komponen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  Determinasi  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam menerangkan  variabel  dependen,  Pada  aplikasi  Eviews8,  koefisien  determinasi  ditunjukkan oleh Adjust  R 2 . Pada  penelitian  ini Adjust  R 2 mempunyai  nilai  sebesar  0,759668.  Artinya variabel  independen  yang  ada  dalam  model  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar 75,96% sedangkan 24,04% sisanya dijelaskan oleh variabel lain di luar model.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Berdasarkan output persamaan diatas dan hasil uji t, dapat diketahui bahwa koefisien variabel profitabilitas  bernilai  negatif  dan  berpengaruh  signifikan  sebesar  -3,946654.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kenaikan  profitabilitas  sebesar  1%  akan  mengurangi  struktur  modal sebesar 3,946654%. Hasil ini juga sesuai dengan penelitian yang dilakukan Yovin (2012) , Devi Verena Sari (Sari, 2013) serta Nur Salim (Salim, 2015) bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  manufaktur  subsektor  otomotif  dan  komponen  di bursa  efek  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  dapat  diketahui  adanya  pengaruh  negatif  antara profitabilitas  dengan  struktur  modal  menunjukkan  bahwa  semakin  besar  tingkat  profitabilitas yang  diperoleh  perusahaan  maka  struktur  modal  perusahaan  yang  berasal  dari  utang  akan semakin  menurun.  Perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  keuntungan  yang  besar  akan mempunyai  sumber  pendanaan  internal  yang  lebih  besar  pula  sehingga  akan  mempengaruhi keputusan  struktur  modal  atau  pendanaan  suatu  perusahaan  yaitu  dimana  dalam  membiayai kegiatan  usahanya,  seperti  pengembangan  produk  atau  kebutuhan  melakukan  pembiayaan investasi,  memungkinkan  perusahaan  yang  cenderung  memilih  modal  sendiri  yaitu  dana internalnya  terlebihi  dahulu,  seperti  dalam  bentuk  laba  yang  ditahan  sebagai  dari  keuntungan yang  dihasilkan  perusahaan  dari  pada  penggunakan  dana  eksternal  atau  dana  yang  berasal dari  pihak  luar  yaitu  utang  sehingga  tingkat  utang  yang  digunakan  oleh  perusahaan  relatif rendah  serta  akan  memperkecil  resiko  timbulnya  kebangkrutan  dan  biaya  modal/utang  yang tinggi.

## Pengaruh Pertumbuhan Aset terhadap Struktur Modal
Berdasarkan  output  persamaan  dan  hasil  uji  t,  dapat  diketahui  bahwa  koefisien  variabel Pertumbuhan  Aset  berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini
menunjukkan  bahwa  kenaikan  Pertumbuhan  sebesar  1%  akan  menaikkan  struktur  modal sebesar  0,62%.  Hasil  tersebut  sesuai  dengan  penelitian  Nur  Salim,  (Salim,  2015)  bahwa adanya  pengaruh  positif  antara  pertumbuhan  aset  dengan  struktur  modal  menunjukan  bahwa semakin besar pertumbuhan aset suatu perusahaan bahwa semakin besar tingkat penggunaan utang  sebagai  sumber  pendanaannya.  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi akan melakukan ekspansi dengan cara menggunakan dana eksternal berupa utang. Terjadinya peningkatan aset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak  luar  terhadap  perusahaan.  Meningkatnya  kepercayaan  pihak  luar  (kreditur)  dengan perusahaan,  maka  proporsi  utang  akan  semakin  lebih  besar  dari  pada  modal  sendiri.  Hal  ini didasarkan pada keyakinan kreditur atas dana  yang  ditanamkan ke dalam perusahaan dijamin oleh besarnya asset yang dimiliki perusahaan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal.
Berdasarkan  output  persamaan  dan  hasil  uji  t,  dapat  diketahui  bahwa  variabel  ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Kenaikan  ukuran perusahaan  sebesar  1%  akan  mengurangi  struktur  modal  sebesar  0,354%.  Hasil  ini bertentangan  dengan  Yovin  (Yovin  &  Suryantini,  2012)  dan  Nur  Salim  (Salim,  2015)  yang menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hasil  ini tidak  sesuai  dengan trade  off  theory yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  yang  lebih besar  akan  lebih  menjamin  memiliki  akses  yang  lebih  mudah  untuk  mendapatkan  sumber modalnya.  Kemungkinan  yang  dapat  terjadi  dari  hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan Pecking Order  Theory adalah  bahwa  perusahaan  lebih  cenderung  menyukai  pendanaan  yang  berasal dari  internal  dibandingkan  dari  utang,  sehingga  ukuran  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  penggunaan  sumber  dana  eksternal.  Kemungkinan  lain  adalah  bahwa  perusahaan besar  yang  mempunyai  akses  lebih  mudah  ke  pasar modal  dibandingkan  dengan  perusahaan kecil  belum  tentu  dapat  memperoleh  dana  dengan  mudah  di  pasar  modal.  Hal  ini  disebabkan karena  para  investor  akan  membeli  saham  atau  menanamkan  modalnya  tidak  hanya mempertimbangkan  besar-kecilnya  perusahaan,  tetapi  juga  memperhatikan  faktor-faktor  lain, seperti prospek perusahaan, sifat manajemen perusahaan saat ini dan lain sebagainya.
Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal Dapat dilihat bahwa F-hitung menunjukan nilai 16,80451 dengan tingkat signifikansi dibawah 5 persen  atau  0,05  sedangkan  F-tabel  menunjukan  nilai  sebesar  2,75  yang  berarti  bahwa  F hitung  >  F  tabel  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0.0000  <  0.05  yang  berarti  Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, dan Ukuran Perusahaan secara bersama sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap Debt Equity Ratio (DER ) pada perusahaan manufaktur sub sector otomotif dan komponen di Indonesia.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  pembahasan  di  atas  diperoleh  kesimpulan  bahwa  hipotesis  1  dan  3  terbukti, sedangkan hipotesis 2 tidak terbukti. Profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal, sedangkan pertumbuhan aset berpengaruh positif signifikan terhadap  struktur  modal.  Hip0tesis  4  terbukti  bahwa  profitabilitas,  pertumbuhan  aset,  ukuran perusahaan  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  struktur  modal  dengan  besarnya kontribusi variable tersebut sebesar 75,96 %.

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian penulis sarankan dalam penetapan kebijakan struktur modal atau keputusan  pendanaan  yang  akan  dilakukan  perusahaan,  terlebih  dahulu  manajer  perusahaan sebaiknya  memperhatikan  variabel  profitabilitasnya.  Jika  perusahaan  memperoleh  tingkat profitabilitas  yang  tinggi,  sebaiknya  manajer  perusahaan  menggunakan  dana  internalnya
terlebih dahulu, daripada menggunakan utang untuk mendanai kegiatan perusahaannya. Oleh karenanya tingkat utang yang digunakan oleh perusahaan relatif rendah dan akan memperkecil resiko  timbulnya  kebangkrutan  dan  membayar  biaya  utang  yang  tinggi.    Bagi  pihak  investor yang  ingin  menanamkan  modalnya  pada  saham  perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif dan  komponen  pada  Bursa  Efek  Indonesia  agar  memperhatikan  struktur modal  untuk  melihat sustainability. Hal ini dimaksudkan agar pihak investor dapat mengambil keputusan yang tepat untuk melakukan investasinya serta meminjamkan dananya ke perusahaan.

## REFERENSI
A.  T.  (2002).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan. Jurnal Manajemen Indonesia, 1 (1).
Ang, R. (2010). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (7 ed.). Jakarta: Media Soft Indonesia.
Atmaja, L. S. (2009). Statistika Untuk Bisnis dan Ekonomi. Yogyakarta: Andi.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2011). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan. (A. A.  Yulianto, Penerj.) Jakarta: Salmba Empat.
Charitou, A., & N. Vafeas. (1998). The Association Between Operating Cash Flows and Dividen Changes : An Empirical Investigation. Journal of Business Finance and Accounting .
Ghozali,  I.,  &  Ratmono,  D.  (2011).  Analisis  Multivariat  dan  Ekonometrik,  Teori  konsep,  dan Aplikasi dengan Eviews 8.
Gujarati, D. (2006). Dasar-dasar Ekonometrika (2 ed.). Jakarta: Erlangga.
Halim. (2007). Manajemen Keuangan Bisnis. Bogor: Ghalia Indonesia.
Herawaty,  A.,  &  Suwito,  E.  (2005).  Analisis  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap Tindakan  Peataan  Laba  Yang  Dilakukan  Oleh  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Jakarta. SNA VIII .
J. Keown, d. (2010). Manajemen Keuangan (2 ed.). Jakarta: Indeks.
Jensen,  M.,  &  Cliffort,  S.  (1985).  Stockholder,  Manager  and  Credit  Interests:  Aplications  of Agency Theory in Altman and Subrahmanyam. Recent Advances in Corporate Finance .
Joni, & Lina. (2010, Agustus). Faktor-faktor yang  Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 12 (2), 81-96.
Kumalasari,  V.  (2010).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Food  and  Beverage  yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia. Skripsi .  Surabaya: Universitas Pembangunan Nasional.
Mas'ud,  M.  (2009).  Faktor-Faktor  Penentu  Struktur  Modal  Serta  Dampaknya  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Bursa Efek di Malaysia. 7 (1), 151-161.
Putri,  M.  E.  (2012).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur Aktiva  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap
Struktur  Modal  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Makanan  dan  Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen, 1 (1).
Riyanto, B. (2008). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: BPFE.
Rohmana, Y. (2010). Ekonometrika : Teori dan Aplikasi dengan Eviews Bandung. Laboratorium Pendidikan Ekonomi dan Koperasi FPEB UPI.
Salim, N. (2015). Analisis Pengaruh Pertumbuhan Aset, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas Dan Risiko  Bisnis  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub  Sektor Makanan Dan Minuman. Skripsi . Semarang: Universitas Negri Semarang.
Sari,  D.  V.  (2013).  Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Aset,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur Aktiva Dan Likuiditas Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008 – 2010. Jurnal Manajemen, 2 (3).
Sartono, A. (2001). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta: BPFE.
Seftianne, & Handayani. (2011, April). Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 13 (1), 39-56.
Weston, J. F., & Brigham, E. F. (2005). Manajemen Keuangan. Jakarta: Erlangga.
Wild, J. K., & Halsey, R. F. (2005). Financial Statement Analysis. Jakarta: Salemba Empat.
Yovin,  &  Suryantini.  (2012).  Faktor-faktor  yang  Berpengaruh  Terhadap  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Foods  and  Beverages  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Tesis . Denpasar: Universitas Udayana.