## 1.   Pendahuluan
Muncul  konsep  baru  dalam  menilai suatu  perusahaan  dengan  mengkombinasikan asset yang dimiliki dan opsi investasi di masa depan,  yaitu  konsep Investment  Opportunity Set (IOS). IOS merupakan nilai sekarang dari pilihan-pilihan  perusahaan  untuk  membuat investasi  di  masa  depan.  Pilihan-pilihan investasi  yang  dilakukan  perusahaan  di  masa
depan  tersebut  kemudian  dikenal  dengan  set kesempatan  investasi,  Kallapur  dan  Trombley (2001).
Pergerakan  serta  fenomena  indikator ekonomi yang berasal dari faktor fundamental keuangan sebagai faktor yang kecenderunganya menyebabkan terjadinya kenaikan dan penurunan nilai  indeks  harga  saham  selalu    berpengaruh terhadap  tingkat Investment  Opportunity  Set (IOS) yang diproksikan melalui market to book

## Faktor-Faktor  Fundamental  Keuangan  Perusahaan  dan Investment  Op- portunity Set Perusahaan Real Estate

## Hotma P. Panggabean
1 , Suratno 2
¹ Universitas Pancasila, Jl. Srengseng Sawah, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640, ² Universitas Esa Unggul, Jalan Arjuna Utara No.9, Kebon Jeruk - Jakarta Barat 11510
I N F O   A R T I K E L
JEL Classification: G14 G30
Keywords: debt to equity ratio, return on equity, price to book value, investment opportunity set

## A  B  S  T  R  A  C  T
Signalling theory assumes that the good company information company  will  communicate  the  credibility  of  the  company  to  the market. Investors assess the company as an entity that has a growing and profitable prospects through investment expected. This study aims to analyze the effect of the fundamental factors for affected investment opportunity set. This study used a sample of 90 years of data from 16 companies property and real estate in the Indonesia Stock Exchange. The  results  show  the  level  of  risk  and  the  book  value  of  equity affected investment opportunity set. but, profitability have no effect on investment opportunity set.

## A  B  S  T  R  A  K
Teori  Sinyal  ( signalling  theory )  mengasumsikan  bahwa informasi  baik  perusahaan  akan  mengkomunikasikan  kredibilitas perusahaan kepada pasar. Investor menilai perusahaan sebagai entitas yang  memiliki  pertumbuhan  dan  prospek  menguntungkan  melalui investasi  yang  diharapkan.  Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis pengaruh  faktor  fundamental  terhadap  set  kesempatan  investasi. Penelitian ini menggunakan sampel 90 data tahun dari 16  perusahaan properti  dan real  estate di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  penelitian menunjukkan  tingkat  resiko  dan  nilai  buku  saham  berpengaruh terhadap  set  kesempatan  investasi.  Profitabilitas  terbukti  tidak berpengaruh terhadap set kesempatan investasi.
*Email Korespondensi: 1 brianmarvel@yahoo.com, 2 soeratno_54@yahoo.com
value  of  equity (MBVE),  merupakan  refleksi atas  aktifitas  perdagangan  saham  di  pasar modal, menjadikanya  menarik untuk dianalisis. Penelitian  ini  menguji  pengaruh  faktor-faktor fundamental keuangan perusahaan yang diwakili oleh Debt  to  Equity  Ratio(DER),  Return  on Equity (ROE), dan Price to Book Value (PBV) terhadap Investment Opportunity Set . Penelitian difokuskan pada perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama  periode  2007  sampai  dengan  2011. Data perubahan market to book value of equity (MBVE)  rata-rata  pada  perusahaan Property dan Real  Estate yang  terdaftar  di  BEI  pada periode  2007  –  2011,  dapat  dilihat  pada  tabel berikut:
Set  kesempatan  investasi  merupakan peluang  untuk  memafaatkan  sumber  daya perusahaan untuk melakukan ekspansi maupun pengelolaan  sumber  daya  manusia  dengan sebaik.baiknya.  Investor  menilai  perusahaan sebagai  entitas  yang  memiliki  pertumbuhan dan prospek menguntungkan melalui investasi yang diharapkan. Hal ini dilakukan atas dasar motivasi  untuk    mendapatkan return yang tinggi.  Faktor  fundamental  mencerminkan kinerja operasional perusahaan. Faktor tingkat resiko,  profitabilitas  dan  nilai  buku  saham diduga  sebagai  beberapa  faktor  yang  mampu meningkatkan  set  kesempatan  investasi.  Riset ini  berupaya  membuktikan  pengaruh  faktor fundamental terhadap  set kesempatan investasi pada suatu perusahaan.
2.  Telaah Teori dan Pengembangan Hipotesis
2.1 . Signalling Theory Teori pensinyalan ( signalling theory )  mengasumsikan  bahwa  informasi baik  perusahaan  akan  mengkomunikasikan kredibilitas perusahaan kepada pasar. Menurut signalling  theory ,  pengeluaran investasi  memberikan  sinyal  positif  mengenai pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan datang,  sehingga  dapat  meningkatkan  harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan (Wahyudi dan Pawestri, 2006). Pihak manajemen  merupakan  penyedia  informasi dari perusahaan memiliki informasi yang lebih banyak daripada pihak luar atau investor. Oleh
karena itu, terjadi asymmetric information antara pihak  manajemen  perusahaan  dan  investor karena  ketidakpercayaan  investor  terhadap informasi yang telah disajikan. Signalling theory merupakan penjelasan dari asimetri informasi. Asimetri  informasi  adalah  kondisi  dimana suatu  pihak  memiliki  informasi  yang  lebih banyak  daripada  pihak  lain.  Misalnya,  pihak manajemen  perusahaan  memiliki  informasi yang lebih banyak dibandingkan dengan pihak investor di pasar modal.
Perusahaan  dapat  memberikan  sinyal tentang  pertumbuhan  perusahaan  dengan memberikan  informasi  tentang  kebijakan dividennya. Dividen dengan jumlah besar akan memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan. Tetapi informasi dividen yang tinggi dapat  pula  memberikan  sinyal  dan  informasi lain  kepada  para  investor  bahwa  perusahaan sebenarnya  tidak  mengalami  pertumbuhan.
Tabel 1.
IOS, DER, ROE, dan PBV Perusahaan  Property dan Real Estate Tahun 2007 -2011 Variabel 2007 2008 2009 2010 2011 IOS (MBVE) % 224 97 112 130 137 DER X 1.32 1.24 1.20 0.99 0.93 ROE % 4.24 1.65 7.12 8.48 9.42 PBV X 0.01147 0.00361 0.00398 0.00430 0.00375 Sumber : Data Bursa Efek Indonesia yang diolah
Oleh  karena  itu  jumlah  dividen  dipertinggi untuk menarik minat investor.
Informasi  yang  diterima  tersebut dapat  direspons  secara  berbeda  oleh  investor. Perusahaan yang memiliki kondisi fundamental yang  terpercaya  dapat  dibedakan  dari perusahaan yang memiliki kondisi fundamental kurang terpercaya dengan mengirimkan sinyal ke  pasar  modal.  Sinyal  dari  perusahaan  yang kondisi  fundamentalnya  terpercaya  tentu akan  direspons  oleh  investor,  sehingga  sinyal tersebut menjadi berkualitas. Sedangkan sinyal yang  dikirim  oleh  perusahaan  yang  kondisi fundamentalnya  kurang  terpercaya  tentu  tidak akan  dapat  menyamai  sinyal  yang  dikirim oleh perusahaan yang kondisi fundamentalnya terpercaya  (Bhattacharya  &  Dittmar,  2001 dalam Hendrawijaja, 2009).
Manajer  pada  umumnya  termotivasi untuk menyampaikan informasi yang baik  mengenai  kondisi  perusahaan  kepada masyarakat  luas  karena  melalui  penyampaian informasi tersebut dapat meyakinkan masyarakat  untuk  menanamkan  modalnya  di perusahaan tersebut. Pihak luar tentunya hanya memiliki  informasi  yang  minimal  mengenai kebenaran  dari  informasi  yang  disampaikan tersebut. Jika manajer dapat memberikan sinyal yang meyakinkan kepada publik (tentunya harus didukung oleh data yang mendasarinya), maka publik juga akan merespons secara positif.
Kurangnya  informasi  yang  diterima oleh  pihak  luar  mengenai  kondisi  perusahaan akan  menyebabkan  pihak  investor  cenderung untuk melindungi kepentingan mereka dengan memberikan  harga  yang  rendah  terhadap nilai  perusahaan.  Pihak  manajemen  sebagai pengelola, dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan  mengurangi  asimetri  informasi  yang terjadi  pada  investor.  Salah  satu  cara  untuk mengurangi  distorsi  informasi  tersebut  yaitu dengan  memberikan  sinyal  kepada  pihak  luar melalui informasi keuangan yang terpercaya dan disampaikan tepat waktu, hal ini dapat dipercaya akan  mengurangi  ketidakpastian  mengenai prospek dan resiko perusahaan yang akan datang (Wolk et al, 2000).Sebagian invertor berasumsi
bahwa perusahaan yang menjual saham dipasar modal,  adalah  perusahaan  yang  mempunyai prospek  yang  kurang  menguntungkan, sehingga  pemilik  perusahaan  mencari  sumber dana dan juga berbagi resiko investasi dengan pihak  investor.  Perusahaan  yang  mempunyai prospek yang baik, akan mendanai perusahaan dari  pinjaman,  sehingga  seluruh  keuntungan yang  didapat  dapat  dinikmati  seluruhnya oleh  pemegang  saham.  Sedangkan  disisi  lain, perusahaan  yang go  public akan  lebih  mudah bagi investor untuk megawasi dan mengetahui kinerja  serta  kelemahan  perusahaan  yang ada,  karena  perusahaan  lebih  dituntut  untuk melakukan  keterbukaan  informasi,  sebagai salah satu syarat dan konsekwensi perusahaan yang go-public dipasar  ekuitas,  sehingga pengelolaan  yang  dilakukan  oleh  manajemen akan lebih akuntibel dan transparan, hal ini akan lebih  memudahkan  investor  untuk  melakukan keputusan  investasi  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  tidak  tercatat  dipasar  modal, yang informasinya terkadang sangat sulit untuk didapatkan.

## 2.2. Hubungan antara Faktor Fundamental dengan Investment Opportunity Set
Investasi
merupakan kekuatan penggerak  utama  dari  setiap  sistem  usaha. Keputusan investasi maupun disinvestasi suatu perusahaan  harus  dapat  disesuaikan  dengan kebutuhan,  karakteristik  operasi  dan  dapat diterima perusahaan.    Salah  satu  parameter penting dalam laporan keuangan yang digunakan untuk menentukan investasi adalah kombinasi aktiva  dan  opsi  investasi  di  masa  yang  akan datang  dan  diukur  dengan  IOS  yang  akan menunjukkan nilai suatu perusahaan (Gumanti dan  Puspitasari,  2008).  Investor  akan  menilai apakah perusahaan memiliki pertumbuhan dan prospek menguntungkan melalui investasi yang diharapkan nantinya investor akan mendapatkan return yang tinggi.
Analisis  fundamental  adalah  metode analisis  yang  didasarkan  pada  fundamental ekonomi suatu perusahaan. Teknis ini menitik
beratkan  pada  rasio  finansial  dan  kejadian  - kejadian  yang  secara  langsung  maupun  tidak langsung  memengaruhi  kinerja  keuangan perusahaan.  Sebagian  pakar  berpendapat teknik analisis fundamental lebih cocok untuk membuat  keputusan  dalam  memilih  saham perusahaan  mana  yang  dibeli  untuk  jangka panjang. analisis fundamental dibagi dalam tiga tahapan analisa yaitu analisis ekonomi, analisis industri, dan anaslisis perusahaan.
Analisis fundamental keuangan merupakan  alat  analisis  yang  dapat mengidentifikasi  kekuatan  serta  kelemahan keuangan  suatu  perusahaan  atau  organisasi dimasa lampau, pada saat ini dan dimasa yang akan  datang.  Didalam  menganalisis  laporan keuangan dapat menggunakan dua macam cara perbandingan (Riyanto, 1990), yaitu:
Membandingkan  rasio  sekarang  dengan 1. rasio-rasio  pada  waktu  yang  lampau,  atau dengan rasio-rasio yang dapat diperkirakan pada  masa  yang  akan  datang  pada perusahaan yang sama.
Membandingkan rasio-rasio yang sama dari
2. perusahaan atau industri yang sejenis untuk periode atau waktu yang sama.
Fundamental  keuangan  perusahaan, menurut  kegunaan,  tujuan  dan  sebagai  alat analisa,  pada  umumnya  dapat  dikategorikan kedalam lima jenis kelompok (Harmono, 2009), yaitu:
Rasio  Likuiditas  (liquidity  ratios), 1. yaitu rasio keuangan yang meng-identifikasi serta mengukur  guna  mengetahui  kemampuan perusahaan  membayar  kewajiban  jangka pendeknya.
Rasio  Solvabilitas  (solvability  ratios) 2. , yaitu  rasio  keuangan  yang  dapat  meng- identifikasi  serta  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban jangka panjangnya.
Rasio Profitabilitas
atau
3. Rentabilitas(profitability  or  rentability ratios), yaitu  rasio  keuangan  yang  meng- identifikasi  dan  mengukur  kemampuan perusahaan  menghasilkan  laba  dengan
penjualan maupun investasi.
Rasio  Aktifitas  (activity  ratios) 4. ,  yaitu analisis  keuangan  yang  meng-identifikasi serta mengukur seberapa efektif dan efisien perusahaan  mengelola  sumber  dana  yang tersedia.
Rasio Pasar (Market ratios), 5. yaitu analisis keuangan  yang  meng-identifikasi  serta mengukur  harga  pasar  saham  relatif terhadap nilai bukunya.
IOS adalah hubungan antara pengeluaran saat  ini  maupun  di  masa  yang  akan  datang dengan nilai, return atau prospek sebagai hasil dari  keputusan  investasi  untuk  menghasilkan nilai  perusahaan.  Menurut  Hasnawati  (2005), IOS adalah suatu kombinasi antara aktiva yang dimiliki dan pilihan investasi di masa yang akan datang dengan net present value positif.
IOS  merupakan  variabel  yang  tidak dapat diobservasi karena IOS menggambarkan tentang  luasnya  kesempatan  atau  peluang investasi  bagi  suatu  perusahaan,  namun sangat  tergantung  pada  pilihan expenditure perusahaan  untuk  kepentingan  di  masa  yang akan  datang    (Norpratiwi,  2007).    Menurut Kallapur  dan  Trombley  (1999),  proksi  IOS dapat diklasifikasikan dalam tiga tipe, yaitu:
Proksi berbasis harga. 1. Proksi ini didasarkan pada perbedaan antara aset dan nilai perusahaan. Oleh karena itu proksi  ini  sangat  bergantung  pada  harga saham seperti rasio market value of equity plus book value of debt (V), ratio of book to  market  value  of  asset  (A/V),  ratio  of book to market value of equity (BE/MVE), ratio of book value of property, plant, and equipment to firm value (PPE/V), ratio of replacement value of assets to market value (Tobin-q), ratio of depreciation expense to value (DEP/V), dan earning price ratio.
Proksi berbasis investasi. 2. Proksi  ini  menunjukkan  tingkat  aktivitas investasi  yang  tinggi  secara  positif berhubungan  dengan  IOS  perusahaan. Perusahaan  dengan  IOS  yang  tinggi  juga akan  mempunyai  tingkat  investasi  yang
sama tinggi, yang dikonversi menjadi aset yang dimiliki. Proksi IOS berbasis investasi mencakup ratio R&D expense to firm value (R&D/V), ratio  of  R&D  expense  to  total assets (R&D/A), ratio of R&D expense to sales (R&D/S), ratio  of  cappital  addition to  firm  value (CAP/X), ratio  of  capital addition to asset book value (CAPX/A).
Proksi berbasis pada varian. 3. Proksi  ini  didasarkan  pada  pemikiran bahwa pilihan akan menjadi lebih bernilai sebagai  variabilitas  dari return dengan mendasarkan pada peningkatan aset. Proksi IOS berdasarkan varian yaitu, variance of total return (VARRET), dan market model beta.
Ketiga  jenis  proksi  di  atas  yang menggambarkan  beragamnya  ukuran  IOS memungkinkan beberapa peneliti menggunakan beragam  rasio  sebagai  proksi  IOS.  Hal  ini terjadi karena IOS bersifat unobserable (Gaver dan Gaver 1993). Pendekatan yang digunakan beberapa peneliti sebagian besar menggunakan ukuran  variabel  rasio-rasio  dalam  bentuk pengukuran  rasio  tunggal  ( single  ratio ), namun  demikian  beberapa  penelitian  lainnya menggunakan pendekatan pengukuran komposit ( composit  measures )  yaitu  menggabungkan beberapa  rasio  sehingga  membentuk  suatu ukuran baru sebagai proksi IOS.
Putu Terestiani Dadri (2011) melakukan penelitian  tentang  Pengaruh Investment Opportunity  Set  (IOS) dan  Struktur  Modal terhadap Return Saham  pada  Perusahaan Farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  IOS  (MV/ BVA, MV/BE, E/P, CA/BVA, CA/MVA), DER berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Return  Saham.  DER  mempunyai  pengaruh tidak signifikan terhadap Return Saham. Saragih (2009) melakukan penelitian tentang Pengaruh Profitability  dan Investment  Opportunity  Set terhadap  Dividen  Tunai  Pada  Perusahaan Terbuka di Bursa Efek Indonesia. Penelitiannya menunjukkan  bahwa  secara  parsial  hanya variabel  ROE  dan  NPM,  yang  mempunyai
pengaruh positif dan signifikan terhadap dividen tunai, sedangkan variabel bebas lain yaitu MVA/ BVA  (Market  to  Book  Value  of  Assets) ,  dan Property, Plan & Equipment to the Book Value of Assets (PPE/BVA) tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap dividen tunai.
Evana  (2009)  melakukan  penelitian tentang  Analisis  Hubungan Investment Opportunity Set (IOS) berdasarkan Nilai Pasar dan Nilai Buku dengan Realisasi Pertumbuhan. Penelitiannya  menunjukkan  bahwa  adanya korelasi  positif  signifikan  antara  IOS  dengan realisasi  pertumbuhan  aktiva,  ekuitas  dan penjualan. Suratno (2005) melakukan penelitian tentang  Pengaruh Set Peluang Investasi, Asimetri Informasi,  Manajemen  Aset,  Pengungkit  dan Kepemilikan Manajerial terhadap Pertumbuhan Terealisasi serta Implikasinya Pada Nilai Nilai Perusahaan.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan terbukti  bahwa  Set  Peluang  Investasi  (IOS) berpengaruh  secara  signifikan  terhadap pertumbuhan terealisasi (realized growth) . Hamzah  (2005)  melakukan  penelitian tentang Analisis Rasio Likuiditas, Profitabilitas, Aktivitas,  Solvabilitas,  dan Investment Opportunity  Set  (IOS) Dalam  Tahapan  Siklus Kehidupan  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia    Tahun 2001-2005. Penelitiannya menunjukkan bahwa IOS berpengaruh secara signifikan pada tahap pendirian,  ekspansi  awal,  sedangkan  pada tahap  akhir,  kedewasaan,  dan  penurunan tidak  berpengaruh  secara  signifikan.  Gagaring Pagalung  (2003)  melakukan  penelitian tentang Pengaruh Kombinasi Keunggulan dan Keterbatasan  Perusahaan  terhadap Investment Opportunity  Set  (IOS). Hasil  penelitiannya menunjukkan  bahwa  Kombinasi  Keunggulan dan  Keterbatasan  Perusahaan  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap Investment Opportunity Set (IOS).

## Gambar  1 Kerangka Pikir
Berdasarkan  kajian  teori  dan  beberapa  riset sebelumnya,  maka  hipotesis  penelitian  pada penelitian ini adalah:
H 1 : Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh signifikan terhadap Investment Opportunity Set (IOS).
H 2 : Return  on  equity  (ROE) berpengaruh signifikan
terhadap Investment Opportunity Set (IOS)
H 3 : Price to Book Value (PBV) berpengaruh signifikan  terhadap Investment Opportunity Set (IOS).

## 3.   Metode Penelitian
Data  penelitian  ini  berupa  laporan keuangan  publikasian  tahunan  yang  telah diaudit  selama  tahun  2007  –  2011.  Penelitian ini  menggunakan  data  sekunder,  yaitu  data yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  dari sumbernya,  dengan  mengutip  dari  laporan keuangan  perusahaan  sampel  dan  ICMD
( Indonesia  Capital  Market  Directory ).  Data yang  digunakan  merupakan  gabungan  antara data time series and cross section . Teknik pengambilan sampel menggunakan  metode purposive  sampling
yaitu pengambilan sampel berdasarkan kepada criteria  tertentu  yang  dikehendaki  peneliti. Kriteria  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut : 1) Perusahaan Property dan
Real Estate yang berturut-turut terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  dan  mempublikasikan  laporan keuangan  selama  periode  pengamatan  dari tahun  2007-2011.  2)    Perusahaan-perusahaan yang  secara  terus  menerus  terdaftar  dalam periode  penelitian  sebanyak  25  perusahaan.
3)  Data  yang  digunakan  dasar  penghitungan adalah data tahunan, baik Market to book Value Equity, Debt to Equity Ratio, Return on Equity, maupun Price  to  Book  Value selama  periode yang  diteliti.  4)  Laporan  Keuangan  disajikan dalam mata uang rupiah.
Berdasarkan hipotesis dalam penelitian ini maka metode analisis data yang digunakan adalah  analisis  kuantitatif. Analisis  kuantitatif adalah suatu pengukuran yang digunakan dalam suatu penelitian yang dapat diuntungkan dengan jumlah satuan tertentu atau dinyatakan dengan angka-angka. Analisis ini meliputi pengolahan data, pengorganisasian data dan penemuan hasil. Pengujian data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan model regresi . Metode analisis yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah regresi linier berganda sebagai berikut :
Y = α + β 1 DER + β 2 CFO + ε Dalam hal ini :
Y = Investment Opportunity Set (IOS) A
= Konstanta
β 1 -β 2 = Koefisien regresi

## DER  = Debt Equity Ratio CFO  = Cash Flow Operational

## Ε = Error

## 4.   Hasil Penelitian dan Pembahasan
Analisa  data  dalam  penelitian  ini menggunakan sampel sebanyak 16 perusahaan yang dipilih dengan metode purposive sampling , dengan  kriteria  yang  ditetapkan.  Ringkasan proses  pemilihan  sampel  disajikan  pada  table berikut:
Uji asumsi klasik dilakukan untuk mendeteksi gejala penyakit asumsi  klasik.  Pengujian  yang  dilakukan mencakup  uji  normalitas,  multikolinearitas, heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi. Kriteria normal ditentukan jika data menyebar di  sekitar  garis  diagonal  dan  mengikuti  arah garis  diagonal  menunjukkan  pola  distribusi normal maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.  Berikut adalah gambar normalitas data setelah dilakukan outlier:
Dari  Gambar  1,  dapat  dilihat  bahwa  data menyebar  di  sekitar  garis  diagonal  dan mengikuti  arah  garis  diagonal,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  data  residual  terdistribusi dengan normal.
Uji  Multikolinearitas  berarti  adanya hubungan  linear  yang  sempurna  atau  pasti, di  antara  beberapa  atau  semua  variabel  yang menjelaskan dari model regresi.
Untuk  adanya  gejala  multikolinearitas pada model regresi diuji dengan menggunakan Variance Inflation
Factor
(VIF). Multikolinearitas  terjadi  apabila  nilai  VIF  ≥ 10.  Hasil  pengujian  multikolinearitas  dalam penelitian  ini  ditunjukkan  dalam  tabel  berikut ini:
Berdasarkan  tabel  diatas  diketahui bahwa semua variabel bebas yaitu DER, ROE, dan  PBV  mempunyai  nilai VIF  <  10.  Hal  ini dapat disimpulkan  bahwa variabel independen DER, ROE, dan PBV tidak memiliki masalah multikolinearitas.
Uji  heteroskedastisitaas  dilakukan dengan analisis grafik, tampak pada gambar di
Tabel 2. Proses Pemilihan Sampel
Gambar 1
Grafik Normalitas P – P plot Perusahaan Property dan Real Estate Tahun 2007-2011
Sumber: Data Bursa Efek Indonesia yang diolah
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas
Uraian Jml Persh Perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di BEI (Populasi Penelitian) di tahun 2011 50 Laporan keuangan tidak tersedia selama lima tahun berturut-turut, dari tahun 2007 sampai dengan tahun 2011 -25 Sebagai Outlier atas data secara keseluruhan -9 Perusahaan yang terpilih menjadi sampel (yang memenuhi kriteria penentuan sampel) 16 Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 DER (X1) .931 1.074 ROE (X2) .931 1.074 PBV (X3) .997 1.003 a. Dependent Variable: MBVE Sumber: Data Bursa Efek Indonesia yang diolah Coefficients a
bawah ini:
Dari gambar diatas dapat diketahui bahwa tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
Uji  autokorelasi  digunakan  untuk mengetahui  ada  tidaknya  hubungan  antar kesalahan  pengamatan  atau error  residual . Untuk  mengetahui  ada  tidaknya  autokorelasi ini  digunakan  uji  Durbin  Watson  (DW). Berdasarkan  olah  data  dengan  menggunakan SPSS, hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada tabel di bawah ini.

## Tabel 4. Uji Autokorelasi
Dari Tabel 4. di atas menunjukkan nilai Durbin Watson  yang  dihasilkan  dari  model  regresi diperoleh  nilai  1.614.  Pengujian  dikatakan bebas autokorelasi jika berada pada rentang d U sampai 4 – d U . Penentuan nilai d U diperoleh dari tabel  Durbin  Watson.  Pada  tingkat  kesalahan 0,05  dan  jumlah  data  (n)  sebesar  80,  dan  k adalah 3 (k adalah jumlah variable independen) diperoleh  nilai d L =  1.5600  nilai d U sebesar 1.7153. Jadi 4 - d U = 2,2847 dan 4 - d L = 2.4400. Karena nilai Durbin Watson 1.614  berada pada
daerah  antara d L dan d U, maka  hasilnya  tidak dapat disimpulkan.
Analisis  model  pada  penelitian  ini dilakukan  dengan  menggunakan  uji  regresi linier berganda. Uji ini dipilih karena bertujuan untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  bebas yang berjumlah lebih dari 1 terhadap variabel terikat.  Variabel  bebas  pada  penelitian  ini adalah Debt to Equity Ratio (DER) , Return on Equity (ROE) , dan Price to Book Value (PBV) .
Sedangkan  variable  terikat  adalah Investment Opportunity Set (MBVE) .
1.   Analisis Regresi Berganda
Berikut adalah hasil uji regresi linier berganda yang  menguji  pengaruh  variabel  bebas  yang terdiri dari  DER, ROE, dan PBV terhadap IOS selengkapnya:
Berdasarkan  hasil  perhitungan  regresi  diatas maka  dapat  dirumuskan  persamaan  regresi sebagai berikut:
MBVE = 45.966 + 0.154 DER - 0.631 ROE + 55.806 PBV + e
Penjelasan persamaan tersebut sebagai berikut:
Konstanta  sebesar  45.966;  artinya  jika 1.
DER,  ROE,  dan  PBV  nilainya  0,  maka MBVE nilainya sebesar 45.966.
Koefisien  regresi  variabel  DER  sebesar 2. 0.154;  artinya  jika  DER  mengalami kenaikan  1  satuan,  maka  MBVE  akan mengalami  kenaikan  sebesar  0.154 satuan.
Koefisien  regresi  variabel  ROE  sebesar 3. –  0.631;  artinya  jika  ROE  mengalami kenaikan  1  satuan,  maka  MBVE  akan mengalami  penurunan  sebesar  0.631 satuan.
Koefisien  regresi  variabel  PBV  sebesar 4. 55.806;  artinya  jika  PBV  mengalami kenaikan  1  satuan,  maka  MBVE  akan mengalami  kenaikan  sebesar  55.806 satuan.
Hasil uji F dengan  menggunakan SPSS, diperoleh  hasil  uji  F  (Simultan)  bahwa  nilai F hitung adalah sebesar 63.586.

## Gambar 2
Scatter Plot Perusahaan Property dan Real Estate
Model
Durbin - Watson 1 1.614 a Sumber: Data Bursa Efek Indonesia  yang diolah
Sedangkan nilai F tabel dapat dilihat pada tabel statistik F (pada taraf signifikansi α = 5% dan derajat bebas db 1 = k dan db 2 = n- k -1), atau db 1 = 3 dan db 2 = 80-3-1 = 76. Diperoleh nilai F tabel = 2,72. Karena nilai F hitung > F tabel (63,586
> 2,72) maka dapat disimpulkan bahwa semua variabel  independen  (DER,  ROE,  dan  PBV) secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap  variabel  dependen  MBVE.  Hal  ini berarti model penelitian yang duji adalah model yang baik ( fit ).
Hasil uji koefisien determinasi diperoleh hasil uji nilai Adjusted R Square ( Adjusted R 2 ) sebesar 0.704 (70%). Jadi kontribusi pengaruh semua  variabel  independen  (DER,  ROE,  dan PBV)  terhadap  variabel  dependen  MBVE adalah sebesar 70%. Sedangkan sisanya sebesar 30% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti.  Hal  ini  juga  menunjukkan  bahwa pengarh 3 varibel independen yang diuji sanagt kuat terhadap set kesempatan invstasi. Berikut adalah hasil Uji t  DER, ROE, dan PBV terhadap MBVE.
Nilai  t tabel dapat  dilihat  pada  tabel  statistik  t (pada taraf signifikansi α = 5%:2 = 0,025 (uji 2 sisi) dan derajat bebas db = n- k -1), atau db = 80-3-1 = 76. Diperoleh nilai t tabel sebesar 1,665. Dari hasil uji t dapat disimpulkan sebagai berikut:
Variabel DER berpengaruh secara signifikan 1. terhadap  variabel  MBVE.  Hal  ini  karena t hitung > t tabel (4.026 > 1.665).
Variabel PBV berpengaruh secara signifikan 2. terhadap  variabel  MBVE.  Hal  ini  karena t hitung > t tabel (12.826 > 1.665).
Variabel  ROE  tidak  berpengaruh  secara 3. signifikan  terhadap  variabel  MBVE.  Hal ini karena ROE memiliki t hitung lebih kecil daripada t tabel (1.665).
Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis pertama yang menyatakan bahwa Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh secara signifikan terhadap Investment Opportunity Set (MBVE) diterima. Artinya, Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh secara signifikan terhadap
Investment Opportunity Set (MBVE).
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan pendapat Brigham dan Houston (2001) bahwa peningkatan  hutang  diartikan  oleh  pihak luar  tentang  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  kewajiban  di  masa  yang  akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal  tersebut  akan  direspon  secara  positif  oleh pasar.
Terdapat  dua  pandangan  mengenai keputusan  pendanaan.  Pandangan  pertama dikenal dengan pandangan tradisional yang
menyatakan bahwa struktur modal mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Pandangan tradisional diwakili oleh dua teori yaitu Trade off Theory dan Pecking Order Theory . Pandangan kedua dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan.
Masulis  (1980)  melakukan  penelitian dalam  kaitannya  dengan  relevansi  keputusan pendanaan,  menemukan  bahwa  terdapat kenaikan abnormal returns sehari sebelum dan sesudah  pengumuman  peningkatan  proporsi hutang, sebaliknya terdapat penurunan abnormal returns pada  saat  perusahaan  mengumumkan
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig B Std. Error Betta 1 (Consistant) 45.966 5.926 7.757 .000 DER .154 0.38 .255 4.026 .000 ROE -.631 .381 -.105 -1.657 .102 PBV 55.806 4.351 .787 .787 .000 a. Dependent Variable: MBVE
penurunan  proporsi  hutang.  Fama  dan  French (1998)  menemukan  bahwa  investasi  yang dihasilkan  dari leverage memiliki  informasi yang positif tentang perusahaan di masa yang akan  dating.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kebijakan  pendanaan  berpengaruh  terhadap IOS.
Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis kedua yang menyatakan bahwa Return on  equity  (ROE) memiliki  pengaruh  secara signifikan  terhadap Investment  Opportunity Set (MBVE) ditolak. Artinya, Return on equity (ROE)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Investment Opportunity Set (MBVE). Investment Opportunity Set (MBVE) yang tinggi tidak selalu diikuti  dengan Return  on  equity  (ROE) yang naik  karena  dalam  perusahaan Property dan Real Estate , investor tidak melihat keuntungan jangka  pendek  tetapi  melihat  berdasarkan prospek jangka panjang.
Berdasarkan hasil uji t yang dilakukan, hipotesis ketiga yang menyatakan bahwa Price to BookValue (PBV) memiliki pengaruh secara signifikan  terhadap Investment  Opportunity Set  (MBVE) diterima.  Artinya, Price  to BookValue  (PBV) berpengaruh  signifikan terhadap Investment Opportunity Set (MBVE). Semakin tinggi Price to BookValue (PBV) suatu perusahaan  menunjukkan  bahwa  nilai  pasar saham lebih besar daripada nilai bukunya. Hal ini  akan  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham dari perusahaan bersangkutan. Semakin tinggi  dana  yang  ditanamkan  oleh  investor cenderung  akan  meningkatkan  harga  saham, dan dengan demikian meningkatkan Investment Opportunity Set (MBVE).
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa faktor  fundamental  perusahaan  yang  berasal dari  laporan  keuangan  dan  direpresentasikan oleh Debt  to  equity  ratio  (DER),  Return  on equity (ROE), dan Price to book value (PBV) secara bersama-sama memberikan sinyal yang positif bagi investor untuk memprediksi kinerja perusahaan  di  masa  mendatang  sehingga menjadi pertimbangan investor untuk memilih saham  suatu  perusahaan.  Semakin  baik kinerja perusahaan, investor semakin berminat
untuk  menanamkan  investasinya  dalam  suatu perusahaan. Sampai level tertentu, hal ini akan meningkatkan  harga  saham  dan  berakibat meningkatnya Investment  Opportunity  Set (MBVE).

## Simpulan,  Keterbatasan  dan  Implikasi 5. Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah dilakukan  dapat  diambil  kesimpulan  sebagai berikut : 1) secara simultan variabel independen Debt to equity ratio, Return on equity, dan Price to Book Value) berpengaruh signifikan terhadap Investment  Opportunity  Set  ( pada  perusahaan Property dan Real estate yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  2007  sampai dengan 2011. 2) Debt Equity Ratio (DER) secara parsial  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap Investment Opportunity Set (MBVE). Hipotesis kedua (H 2 ) yang menyatakan bahwa Debt  Equity  Ratio  (DER) memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap Investment Opportunity Set  (MBVE) diterima.  Hal  ini  menunjukkan bahwa semakin tinggi Debt Equity Ratio (DER) suatu  perusahaan  akan  meningkatkan  daya tarik  investor  untuk  menanamkan  dananya  ke dalam perusahaan sehingga harga saham akan relatif meningkat, dan dengan demikian dapat meningkatkan Investment  Opportunity  Set (MBVE) .  3) Return  on  Equity  (ROE) secara parsial  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap Investment Opportunity Set (MBVE). Hal ini menunjukkan bahwa Return on Equity (ROE) yang  tinggi  belum  tentu  membuat investor atau calon investor untuk menanamkan modalnya  di  dalam  perusahaan  yang  dapat meningkatkan nilai Investment Opportunity Set (MBVE) . Sebaliknya, Return on Equity (ROE) yang rendah tidak berarti investor menghindari investasi di perusahaan tersebut. 4) Price to book value (PBV) secara parsial memiliki pengaruh signifikan  terhadap Investment  Opportunity Set  (IMBVE). Hipotesis  yang  menyatakan bahwa Price  to  book  value  (PBV) memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap Investment Opportunity  Set  (IMBVE) diterima.  Hal  ini
menunjukkan bahwa Price to book value (PBV) perusahaan yang  tinggi  menjadi  salah  satu daya  tarik  investor  atau  calon  investor  untuk menanamkan  modalnya  di  dalam  perusahaan, sehingga  dapat  meningkatkan Investment Opportunity Set (MBVE).
Keterbatasan dalam penelitian ini sebagai berikut:  1)  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan 70%  pengaruh  variabel  independen  dalam memengaruhi  variabel  dependen  dan  sisanya sebesar 30% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak dimasukkan dalam model sehingga masih  banyak  variabel  yang  berpengaruh namun  tidak  dimasukkan  dalam  model  ini.  2) Dalam penelitian ini terbatas pada saham yang termasuk  dalam  industri Property  dan  Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode  2007  –  2011  sehingga  masih  banyak perusahaan emiten lainnya yang belum masuk dalam penelitian ini.
Berdasarkan hasil analisis pembahasan serta beberapa kesimpulan tersebut maka  penulis  memberikan  saran  sebagai berikut  :  1)  Dalam  penelitian  mendatang perlu  menambahkan  menambah  variabel fundamental maupun variabel ekonomi makro lainnya  sebagai  variabel  independen,  karena sangat  dimungkinkan  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan  dalam  penelitian  ini  berpengaruh kuat  terhadap Investment  Opportunity  Set (MBVE) .  2)  Menambahkan  rentang  waktu yang  lebih  panjang  sehingga  nantinya diharapkan  hasil  yang  diperoleh  akan  lebih dapat digeneralisasikan dan untuk memperluas penelitian  serta  menghasilkan  analisis  yang lebih  baik.  3)  Untuk  penelitian  selanjutnya sebaiknya menggunakan sampel yang berbeda dan tidak terbatas pada satu sektor industri saja, dengan demikian diharapkan akan memberikan kontribusi informasi yang lebih baik dan akurat untuk  penelitian  mendatang.  4)  Penelitian selanjutnya,  selain  menggunakan  faktor fundamental,  sebaiknya  juga  memasukkan faktor  dan  teknikal,  agar  dapat  memberikan gambaran yang lebih luas hal atas faktor-faktor yang memengaruhi IOS.

## Daftar Pustaka
Dadri,  Putu  Terestiani,  2011. Pengaruh Investment  Opportunity  Set  Dan  Struktur Modal  Terhadap  Return  Saham  Pada Perusahaan  Farmasi  di  Bursa  Efek Indonesia ,  Tesis,  Universitas  Udayana, Denpasar.
Evana,  Einde,  2009. Analisis  Hubungan Investment  Opportunity  Set  (IOS) Berdasarkan  Nilai  Pasar  Dan  Nilai Buku  Dengan  Realisasi  Pertumbuhan ,
Universitas Lampung.
Hasnawati,  S.,  2005. Dampak  Set  Peluang Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta , Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 9 (2), 117-126.
Norpratiwi,  A.  M,    2007. Analisis  Korelasi Investment  Opportunity  Set  Terhadap Return  Saham  Pada  Saat  Pelaporan Keuangan  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi Manajemen, 18 (1), 9-22.
Pagalung, Gagaring, 2003. Pengaruh Kombinasi Keunggulan dan Keterbatasan Perusahaan terhadap Set Kesempatan Investasi (IOS) , Jurnal  Riset  Akuntansi  Indonesia,  vol.6, No.3, September 2003, Hal.249-263.
Wahyudi,  U.,  dan  Pawestri,  H.  P.,  2006.
Implikasi  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Nilai  Perusahaan:  Dengan  Keputusan Keuangan  Sebagai  Variabel  Intervening . Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang.