## Analisis Respon Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Akibat External Shock Amerika Serikat dan China
Alvin Sugeng Prasetyo 1* , Mochamad Devis Susandika 2
1 Universitas Trunojoyo Madura, Kabupaten Bangkalan, Jawa Timur, Indonesia.
2 Universitas Airlangga, Surabaya, Jawa Timur, Indonesia
Email: alvin.prasetyo@trunojoyo.ac.id

## Abstrak
Tujuan penelitian ini yaitu menguji dan menganalisis respon pertumbuhan ekonomi Indonesia akibat shock eksternal dari Amerika Serikat dan China. Metode yang digunakan yaitu VECM, karena stasioner pada I(1) dan terdapat kointegrasi. Data yang  digunakan  periode  2004:I-2020:I.  Hasil  estimasi  menunjukkan  bahwa  Hasil  estimasi  VECM  menunjukkan  bahwa ketidakpastian kebijakan ekonomi China dan kontibusi pertumbuhan ekonomi China lebih berpengaruh besar dibandingkan Amerika Serikat terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Shock kurs rupiah terhadap dolar Amerika Serikat lebih baik dibandingkan  dengan  kurs  rupiah  terhadap  RMB. Shock perubahan  harga  minyak  direspon  negatif  oleh  perubahan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Dalam  jangka  panjang  juga  tidak  terlihat  tanda-tanda  pergerakan  respon  perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia menuju keseimbangan (convergence) .
Kata Kunci: pertumbuhan ekonomi Indonesia, shock eksternal, China, Amerika Serikat, VECM

## Abstract
The purpose of this study is to examine and analyze the response to Indonesia's economic growth caused by external shocks from the United States and China. The method used is VECM, because it is stationary at I (1) and there is cointegration. The estimation  results show that the uncertainty of  China's economic policies and the contribution of  China's economic growth has a greater effect than the United States on Indonesia's economic growth. The shock of the rupiah exchange rate against the US dollar was better than the rupiah exchange rate against the RMB. The shock of changes in oil prices was responded negatively by changes in Indonesia's economic growth. In the long term, there are no signs of a movement in response to changes in Indonesia's economic growth towards equilibrium (convergence).
Keywords: Indonesia’s economic growth, external shock, China, United States, VECM

## Pendahuluan
Pertumbuhan ekonomi merupakan variabel makroekonomi yang  sangat  menarik  dilakukan  penelitian  empiris berkelanjutan.  Hal  ini  karena  pertumbuhan  ekonomi menjadi  indikator  kinerja  ekonomi  suatu  negara. Pertumbuhan  ekonomi  yang  rentan  terhadap  guncangan, baik  yang bersumber dari  dalam negeri  maupun dari  luar negeri,  maka  berdampak  pada  ketidakstabilan  kinerja ekonomi  suatu  negara,  misalnya  mengalami  resesi, sehingga  perlu  mengimplementasikan  langkah-langkah yang  tepat  untuk  memperkuat  daya  tahan  perekonomian domestik (Dutu, 2016).
Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  yang  terus melakukan stabilitas pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan ekonomi  yang  tidak  terjaga  berdampak  negatif  terhadap stabilitas makroekonomi Indonesia. Hal ini meningkatkan risiko  sistemik,  mengurangi  investasi,  dan  menurunkan daya saing perdagangan internasional (Kala et al., 2018). Faktor  yang  mengganggu  kinerja  pertumbuhan  ekonomi Indonesia  salah  satunya  dari  eksternal.  Guncangan ekonomi  yang  berasal  dari  luar (external  shock) yang disebabkan  oleh  perubahan  penawaran  agregat (supply shock) (Agénor  et  al.,  2018).  Faktor  eksternal  yang digunakan dalam studi ini bersumber dari Amerika Serikat dan  China.  Amerika  Serikat  dipilih  karena  semua
* Corresponding author
kebijakan  ekonomi  berdampak  signifikan  terhadap spekulasi dan stabilitas ekonomi global, sedangkan China dipilih  karena  kekuatan  ekonomi  dalam  beberapa  dekade terakhir dapat menjadi rival Amerika Serikat.
Ekonomi  Amerika  Serikat  dan  China  telah  menguasai ekonomi  global  melalui  hubungan  keuangan  dan perdagangan,  sehingga  kedua  negara  tersebut  dikatakan sebagai large  open  economy . Ekonomi  Amerika  Serikat dan  China  jika  sedang  memburuk  atau  membaik,  maka mendorong transmisi shock ke negara small open economy , termasuk  Indonesia,  artinya shock yang  ditimbulkan tersebut  bisa  berdampak  pada  pertumbuhan  ekonomi Indonesia.  Guncangan  eksternal  yang  disebabkan  karena adverse supply shock tidak diimbangi dengan peningkatan aggregate  demand ,  menyebabkan  stagnasi  atau  kontraksi pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia,  maka  menjaga pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  menjadi  tidak  mudah. Hal  ini  sejalan  dengan  pendapat  dari  Allegret  & Benkhodja,  (2015), shock berkaitan  dengan  penyebab ekspansi dan kontraksi, sehingga indikator makroekonomi yang terkena shock mengalami fluktuatif.
Pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat dan China menjadi dapat  menjadi  faktor  penentu  kinerja  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Hal  ini  dikaitkan  karena  hubungan bilateral  kedua  negara  tersebut  dengan  Indonesia mengalami peningkatan. Perlambatan pertumbuhan
ekonomi  di  kedua  negara  tersebut  dapat  menganggu kinerja  ekspor  Indonesia,  sehingga  neraca  perdagangan terancam  mengalami  defisit  dan  berdampak  negatif  pada pertumbuhan ekonomi Indonesia (Dungey & Vehbi, 2015). Shock dari  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika Serikat  dan  China  dapat  mempengaruhi  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Ketidapastian  kebijakan  ekonomi kedua negara tersebut menjadi topik yang intensif dibahas terutama bermula ketika Amerika Serikat (AS) mengalami krisis subprime mortgage yang terjadi pada tahun 2008 lalu dan  ditambah  dengan  kedua  negara  melakukan  perang dagang,  sehingga  perekonomian  kedua  negara  melemah (Istiak  &  Serletis,  2018).  Ketidakpastian  kebijakan ekonomi kedua negara tersebut memberikan makna bahwa ketidakmampuan suatu  lembaga di  kedua negara tersebut dalam memprediksi  kebijakan ekonomi masa depan serta tidak  mampu  menerima  konsekuensi  dari  kebijakan  yang yang diambilnya (Liu et al., 2020). Hal ini karena lembaga di kedua negara tersebut sering menghadapi ketidakpastian tentang  waktu,  konten,  dan  potensi  efek  keputusan kebijakan.
Penggunaan  indeks  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi dapat membantu investor atau pengambil kebijakan untuk lebih  bijak  dalam  mengambil  keputusan  di  berbagai bidang.  Dampak  peningkatan  ketidakpastian  kebijakan ekonomi Amerika Serikat dan China direspon negatif oleh pertumbuhan  ekonomi  Indonesia,  tetapi  sebaliknya penurunan  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika Serikat  dan  China  akan  direspon  positif  oleh  perubahan PDB  Indonesia.  Hasil  penelitian  tersebut  juga  relevan dengan  pernyataan  dari  Bhagat  et  al.,  (2013)  bahwa respons  impuls  akan  mengkonfirmasi  positif  jika ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  menurun,  maka mengindikasikan  aktivitas  ekonomi  yang  positif,  namun sebaliknya  guncangan  ketidakpastian  kebijakan  yang semakin  tinggi  menyebabkan  penurunan  aktivitas ekonomi,  sehingga  respons  impuls  akan  mengkonfirmasi negatif.
Pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  juga  dapat  terguncang akibat shock harga  minyak  dunia.  Minyak  dibutuhkan sekali  oleh  Indonesia,  karena  sebagai  input  produksi  di sektor  industri,  sebagai  bahan  bakar  sektor  transportasi, dan  dibutuhkan  di  tingkat  rumah  tangga  (Haseeb  et  al., 2021). Indonesia dahulu pernah menjadi salah satu negara pengekspor minyak bumi dan tergabung menjadi anggota OPEC,  tetapi  sejak  tahun  2004  sampai  saat  ini  berubah menjadi  negara  pengimpor  minyak.  Hal  ini  karena permintaan  minyak  lebih  besar  dibandingkan  penawaran minyak,  sehingga  untuk  menutupi  kebutuhan  minyak tersebut,  maka  Indonesia  melakukan  impor  minyak (Artami & Hara, 2018).
Shock harganya  minyak  dunia  terhadap  pertumbuhan ekonomi Indonesia dapat melalui supply side shock effect . Efek  shock  sisi  penawaran  menjelaskan  bahwa  kenaikan harga  minyak  dunia  menyebabkan  penggunaan  input produksi  minyak  menurun,  sebab  perusahaan  memilih untuk melakukan penghematan (Nizar, 2012). Hal ini dapat menghambat  produktivitas  perusahaan,  sehingga  output mengalami  penurunan.  Kenaikan  harga  minyak  dunia merupakan shock yang  dapat  menimbulkan  peningkatan marginal cost perusahaan, sehingga perusahaan mengurangi  produksi.  Kondisi  tersebut  memperlambat
pertumbuhan ekonomi. Jika kenaikan harga minyak dunia berkelanjutan, maka dapat berakibat resesi ekonomi. Kurs rupiah/USD dan rupiah/RMB berpengaruh terhadap pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia. Shock kurs  dapat direspon  positif  oleh  pertumbuhan  ekonomi  (Kala  et  al., 2018). Depresiasi kurs rupiah/USD dan rupiah/RMB dapat mendorong pertumbuhan ekonomi, karena depresiasi kurs dapat mendorong ekspor lebih tinggi sehingga ekspor neto Indonesia  mengalami  surplus  dan  berdampak  positif terhadap  pertumbuhan  ekonomi  (Murtala  et  al.,  2017). Kebijakan  moneter  menggunakan  instrumen  suku  bunga untuk  menstabilkan  kurs.  Otoritas  moneter  dalam  hal  ini adalah  Bank  Indonesia  dapat  mengimplementasikan tight monetary  policy untuk  menstabilkan  pergerakan  kurs. Tight  monetary  policy dilakukan  dengan  memposisikan interest  rate acuan  lebih  besar  dibandingkan  periode sebelumnya.  Suku  bunga  ditingkatkan  oleh  dewan gubernur tersebut bertujuan untuk meningkatkan investasi masuk  ke  Indonesia  sehingga  mendorong  pertumbuhan ekonomi lebih tinggi.
Studi  tentang  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  terhadap pertumbuhan  ekonomi  dilakukan  oleh  (Liu  et  al.,  2020). Hasil estimasi tersebut menunjukkan bahwa ketidakpastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  China,  dan Hong  Kong.  Bhagat  et  al.,  (2013)  melakukan  penelitian ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  terhadap  pertumbuhan ekonomi  di  India.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  berdampak  negatif terhadap  pertumbuhan  ekonomi  India.  Sahinoz  &  Cosar, (2018)  menunjukkan  bahwa  ketidakpastian  kebijakan ekonomi  berdampak  negatif  terhadap  pertumbuhan ekonomi  Turki.  Istiak  &  Serletis,  (2018)  menujukkan bahwa ketidakpastian kebijakan ekonomi bersifat countercyclical  di  G7,  yang  pengaruhnya  terhadap pertumbuhan  ekonomi  (Dutu,  2016)  negara  G7  adalah positif,  tetapi  pengaruhnya  ketidakpastian  kebijakan ekonomi  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  per  negara adalan negatif.
Allegret  &  Benkhodja,  (2015)  melakukan  penelitian tentang dampak harga minyak dunia terhadap pertumbuhan ekonomi di Algeria. Pengaruh harga minyak dunia  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  di  Algeria symmetric dan very  weak .  (Majidli  &  Guliyev,  2020) menemukan bahwa kenaikan harga minyak meningkatkan pertumbuhan  PDB  non-minyak riil  di  negara  Azerbaijan. Gylych  et  al.,  (2020)  menunjukkan  hasil  bahwa  harga minyak  dunia  berkontribusi  besar  terhadap  kinerja pertumbuhan  ekonomi  negara  Nigeria.  Akinsola  & Odhiambo,  (2020)  menemukan  bahwa  kenaikan  harga minyak  memiliki  dampak  signifikan  positif  terhadap pertumbuhan ekonomi negara sub-Saharan African (SSA), sedangkan  kenaikan  harga  minyak  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  negara  sub- Saharan African (SSA).
Hasil penelitian Irsania & Noveria, (2014) selama periode 1983-2012  menunjukkan  variabel  kurs  rupiah/USD berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Purba  &  Magdalena,  (2017) menunjukkan  hasil  penelitian  perubahan  nilai  tukar memiliki pengaruh positif terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.  Anggraini  &  Permatasari,  (2020)  melakukan penelitian dengan simpulan nilai  tukar dolar berpengaruh
positif  dan  signifikan  terhadap  perekonomian  Indonesia. Penelitian  Ramana  &  Nasrudin,  (2018)  menunjukkan bahwa  devaluasi  yuan  berdampak  signifikan  terhadap perekonomian  Indonesia  melalui  jalur  perdagangan  dan investasi.
Studi  ini  menggunakan  negara  Indonesia  untuk  menguji dan  menganalisis  respon  pertumbuhan  ekonomi  akibat shock eksternal  dengan  menggunakan  periode  2004:I- 2020:I. Sepanjang periode tersebut terdapat banyak shock seperti ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat dan China, serta peningkatan atau penurunan harga minyak dunia.  Studi  tentang  dampak  shock  kebijakan  Amerika Serikat  dan  China  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia  masih  jarang  ditemukan,  sehingga  diharapkan penelitrian ini memberikan kontribusi bagi kebijakan yang akan  diambil.  Tujuan  penelitian,  yaitu  menguji  dan menganalisis  respon  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia akibat shock eksternal dari Amerika Serikat dan China.

## Kajian Teori
Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  mulai  meningkat setelah  terjadi  krisis  keuangan  global,  kemudian  krisis berantai di Zona Euro, dan selanjutnya sengketa kebijakan partisan di Amerika Serikat. Ketidakpastian ekonomi dari Amerika Serikat dan Eropa berkontribusi pada penurunan ekonomi yang tajam pada tahun 2008-2009 dan pemulihan yang  lambat  setelah  dampak  tersebut  (Alexopoulos  & Cohen, 2015). Ketidakpastian ekonomi tersebut dikembangkan  dengan  sebuah  indeks.  Pengembangan indeks  tersebut  dinamakan  sebagai  indeks  ketidakpastian kebijakan ekonomi (EPU). Indeks tersebut mencerminkan frekuensi dari artikel berdasarkan 10 surat kabar terkemuka AS  antara  lain  USA  Today,  Miami  Herald,  Chicago Tribune,  Washington  Post,  Los  Angeles  Times,  Boston Globe,  San  Francisco  Chronicle,  Dallas  Morning  News, New York Times, dan Wall Street Journal. Indeks tersebut juga menghitung ketidakpastian kebijakan ekonomi di 11 negara lainnya, termasuk negara G-10.
Teori selanjutnya yaitu tentang supply shock effect . Supply shock merupakan  suatu  keadaan  secara  tiba-tiba  yang kemudian  dapat  merubah  pasokan  komoditas. Supply shock juga  dapat  dikatakan  sebagai  fenomena  ekonomi yang datang secara tidak terduga. Fenomena supply shock dapat  menyebabkan terjadinya kenaikan harga komoditas dan  secara  bersamaan  akan  menyebabkan  penurunan produksi,  sehingga  perekonomian  mengalami  kontraksi. Supply shock secara ekonomi normatif dapat  ditunjukkan dengan kurva permintaan agregat dan penawaran agregat, dimana  kurva  penawaran  agregat  bergeser  ke  kiri  atas, dengan  asumsi  permintaan  agregat  dan  kurva  penawaran agregat jangka panjang tidak berubah.
Berdasarkan teori ekonomi, fakta bahwa nilai tukar sebagai variabel  moneter  dapat  mempengaruhi  pertumbuhan ekonomi melalui transmisi kebijakan moneter saluran nilai tukar. Pengaruh nilai tukar terhadap pertumbuhan ekonomi tergantung sistem nilai tukar yang diacu oleh suatu negara. Misalnya, dalam floating exchange rate system , kebijakan moneter  yang  longgar  dapat  mendorong  depresiasi  mata uang domestik dan meningkatkan harga barang impor. Hal ini  akan  mendorong  kenaikan  harga  barang  domestik. Kondisi  ini  akan  menyebabkan  penurunan  pertumbuhan ekonomi, jika harga domestik tidak segera distabilkan.

## Metode

## Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif, sehingga  analisis  studi  ini  lebih  banyak  menyajikan  hasil pengolahan data ekonometrika. Metode kuantitatif dipilih karena  dapat  mengestimasi  hubungan  variabel  ekonomi yang  digunakan  dalam  penelitian.  Selain  itu,  metode kuantitatif dapat menyederhanakan teori ekonomi kedalam model  untuk  diestimasi.  Pengolahan  ekonometrika menggunakan software STATA 14 dengan metode VECM. Data  yang  digunakan  dalam  studi  ini  dari  tahun. Periode penelitian dalam studi ini 2004:I-2020:I. Periode ini dipilih karena masa recovery setelah krisis moneter dan sebelum pandemi  covid  19  meluas  di  Indonesia.  Periode  tersebut digunakan  karena  banyak shock seperti  ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat akibat krisis keuangan global dan ketidakpastian kebijakan ekonomi China akibat perang  dagang,  serta  peningkatan  atau  penurunan  harga minyak dunia.

## Jenis dan Sumber Data
Studi  ini  menggunakan  data  sekunder.  Data  yang digunakan  dalam  studi  ini  antara  lain  pertumbuhan ekonomi Indonesia (%), shock external seperti level  kurs rupiah/usd, level kurs rupiah/rmb, ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat (indeks), ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  China  (indeks), pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat (%), pertumbuhan ekonomi  China  (%),  dan  harga  minyak  dunia  (US$). Sumber  data  diperoleh  dari  OECD, policy  uncertainty , Bank Indonesia, dan Bloomberg (Tabel 1).

## Metode Analisis Data
Metode yang digunakan dalam studi ini yaitu VECM. Ada beberapa  langkah  yang  perlu  dilakukan  sebelum menguji dengan  VECM.  Langkah  pertama  yaitu  melakukan  uji stasioneritas pada variabel, langkah kedua yaitu pemilihan optimal  lag ,  langkah  ketiga  yaitu  uji  kointegrasi  dengan pendekatan  Johansen,  langkah  keempat  yaitu  melakukan estimasi  VECM,  dan  langkah  kelima  yaitu  menguji stabilitas  VECM,  serta  langkah  keenam  menganalisis impluse  response dan variance  decomposition .  Software yang digunakan dalam penelitian ini STATA 14.
Langkah  pertama  uji  stasioner  data.  Hal  ini  karena  data ekonometrika yang digunakan dalam studi ini berjenis time series .  Data  time  series  jika  tidak  ada  unit  root,  maka dikatakan  stasioner.  Metode  yang  dipakai  untuk mendeteksi  unit  root  yaitu  ADF.  Berikut  ini  persamaan ADF:
∆𝑦 𝑡 = 𝛾 + 𝛿𝑇𝑟𝑒𝑛𝑑 + 𝛼𝑦 𝑡−1 + ∑ 𝛽 𝑖 𝑚 𝑖=1 ∆𝑦 𝑡−𝑖
+ 𝑒 𝑡 … … … … … … … … … … … . . (1) Dimana ∆𝑦 𝑡 adalah  bentuk  y t –  y t-1 atau  bentuk  turunan pertama, 𝛾 adalah konstanta ADF, y adalah variabel yang dicek stasioner, β adalah parameter lag y, m adalah panjang lag  yang  digunakan  dalam  model,  Trend  adalah  trend waktu, 𝛿 adalah parameter dari trend, 𝑒 𝑡 adalah gangguang dengan white  noise .  Uji  stasioner  dan  non  stasioner menggunakan uji ADF dengan cara melihat p-value ADF.
Jika probabilitas uji ADF kurang dari level of significance 1%, 5%, atau 10%, maka hipotesis nol diterima, sehingga dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terdapat  unit  root  atau stasioner.  Jika  probabilitas  uji  ADF  melebihi level  of significance 1%, 5%, atau 10%, maka  hipotesis nol tidak diterima,  sedangkan  hipotesis  alternatif  diterima,  artinya terdapat unit root atau stasioner.
Langkah  kedua  yaitu  menentukan optimal  lag untuk menganalisis VECM. Jika lag terlalu sedikit, maka residual dari  regresi  tidak  akan  menampilkan proses  white  noise, sehingga  model  tidak  dapat  mengestimasi actual  error secara  tepat,  namun,  jika lag terlalu  panjang  akan mengakibatkan  banyak  derajat  kebebasan  terbuang. Informasi  yang  direkomendasikan  oleh Final  Prediction Error (FPE), Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Bayesian  Information  Criterion (SBIC),  dan Hannan- Quinn Information  Criterion (HQIC).  Berikut  ini persamaan Final  Prediction  Error (FPE), Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Bayesian
Information  Criterion (SBIC),  dan Hannan-Quinn Information  Criterion (HQIC)  dengan  pendekatan (Lütkepohl, 2005):
𝐴𝐼𝐶 = ln⁡(|∑ 𝑢 |) + 2𝑝𝐾 2 𝑇 …………………………….(2) 𝑆𝐵𝐼𝐶 = ln⁡(|∑ 𝑢 |) + ln⁡(𝑇) 𝑇 𝑝𝐾 2 ……………………...........………………..(3)
𝐻𝑄𝐼𝐶 = ln⁡(|∑ 𝑢 |) +
2ln⁡{ln(𝑇)}
𝑇 𝑝𝐾 2 ………………….......................……...(4) 𝐹𝑃𝐸 =
|∑ 𝑢 | ( 𝑇+𝐾𝑝+1 𝑇−𝐾𝑝−1 ) 𝐾 …………………………………….(5)
Langkah  ketiga  yaitu  menguji  kointegrasi  dengan pendekatan Johansen. Data terkointegrasi atau tidak dapat diketahui  menggunakan  uji  yang  dikembangkan  oleh Johansen.  Uji  kointegrasi  Johansen  tersebut  dilakukan dengan  cara  membandingkan  nilai Max-Eigen dan  nilai
trace -nya.  Hipotesis  nol  menunjukkan  tidak  ada kointegrasi.  Kriterianya  yaitu  jika  nilai Max-Eigen dan nilai trace -nya lebih rendah dari 1%, 5%, atau 10%, maka hipotesis nol ditolak, sehingga hipotesis alternatif diterima, artinya  data  terkointegrasi  dan  mempunyai  hubungan jangka panjang.
Pasca melakukan uji kointegrasi maka melakukan estimasi VECM. Eangle dan Granger (1987)  merupakan  orang yang pertama kali mempopulerkan metode VECM ( Vector Error  Correction  Model ). Eangle dan Granger (1987) melakukan  koreksi  ketidakseimbangan  jangka  pendek terhadap  jangka  panjang  menggunakan  VECM.  VECM sebenarnya  bagian  dari  VAR  yang  terestriksi.  Adanya restriksi  tersebut  diberikan  sebab  data  VECM  data  yang tidak stasioner tetapi ada kointegrasi.
Keuntungan  dari  VECM  misalnya  mampu  menjelaskan fenomena  ekonomi  dalam  jangka  pendek  dan  jangka panjang,  serta  dapat  menjadi  solusi  dalam  persoalan variabel time series yang tidak stasioner pada tingkat level, sehingga  masalah  regresi  lancung  atau  korelasi  lancung ( spurious  regression) dalam  analisis  ekonometrika  dapat diatasi. Asumsi yang harus dipenuhi dalam analisis VECM adalah semua variabel independen harus bersifat stasioner pada  tingkat  I(0)  dan  terkointegrasi.  Hal  ini  ditandai dengan  nilai  rata-rata  nol,  ragam  konstan  dan  diantara variabel  tak  bebas  tidak  ada  korelasi.  Berikut  model estimasi VECM dalam studi ini:
∆𝑒𝑔 𝑡 = 𝛼 + ∑ 𝛽 1 𝑘−1 𝑖=1 ∆𝑒𝑔 𝑡−𝑖 + ∑ 𝛽 2 𝑘−1 𝑗=1 ∆𝑔𝑒𝑝𝑢𝑈𝑆 𝑡−𝑗 + ∑ 𝛽 3 𝑘−1 𝑚=1 ∆𝑔𝑒𝑝𝑢𝐶ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−𝑚 + ∑ 𝛽 4 𝑘−1 𝑛=1 ∆𝑜𝑖𝑙 𝑡−𝑛 + ∑ 𝛽 5 𝑘−1 𝑝=1 ∆𝑒𝑔𝑈𝑆 𝑡−𝑝 + ∑ 𝛽 6 𝑘−1 𝑞=1 ∆𝑒𝑔𝐶ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−𝑞 + ∑ 𝛽 7 𝑘−1 𝑟=1 ∆𝑅𝑝/𝑈𝑆𝐷 𝑡−𝑟 + ∑ 𝛽 8 𝑘−1 𝑠=1 ∆𝑅𝑝/𝑅𝑀𝐵 𝑡−𝑠 + 𝛾𝐸𝐶𝑇 𝑡−1 + 𝑢 𝑡 …………………………..…......(6)
dimana  eg,  epuUS,  epuChina,  oil,  egUS,  egChina, Rp/USD,  dan  Rp/RMB  adalah  pertumbuhan  ekonomi
Tabel 1. Jenis dan Sumber Data No Variabel Perhitungan Satuan Sumber Data Jenis Data 1 Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 𝑒𝑔 = ( 𝐺𝐷𝑃𝑅 𝑡 − 𝐺𝐷𝑃𝑅 𝑡−1
𝐺𝐷𝑃𝑅 𝑡−1 ) × 100% persen Bank Indonesia Sekunder 2 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US 𝑔𝑒𝑝𝑢𝑢𝑠 = ( 𝑒𝑝𝑢𝑢𝑠 𝑡 − 𝑒𝑝𝑢𝑢𝑠 𝑡−1 𝑒𝑝𝑢𝑢𝑠 𝑡−1 ) × 100% persen Policy uncertainty Sekunder 3 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 𝑔𝑒𝑝𝑢𝑐ℎ𝑖𝑛𝑎 = ( 𝑒𝑝𝑢𝑐ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡 − 𝑒𝑝𝑢𝑐ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−1 𝑒𝑝𝑢𝑐ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−1 ) × 100% persen Policy uncertainty Sekunder 4 Pertumbuhan Ekonomi US 𝑒𝑔𝑢𝑠 = ( 𝐺𝐷𝑃𝑅𝑈𝑆 𝑡 − 𝐺𝐷𝑃𝑅𝑈𝑆 𝑡−1
𝐺𝐷𝑃𝑅𝑈𝑆 𝑡−1 ) × 100% persen OECD Sekunder 5 Pertumbuhan Ekonomi China 𝑒𝑔𝑐ℎ𝑖𝑛𝑎 = ( 𝐺𝐷𝑃𝑅𝐶ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡 − 𝐺𝐷𝑃𝑅𝐶ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−1
𝐺𝐷𝑃𝑅𝐶ℎ𝑖𝑛𝑎 𝑡−1 ) × 100% persen OECD Sekunder 6 Harga Minyak Dunia 𝑂𝑖𝑙 = ( 𝑂𝑖𝑙⁡𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡 − 𝑂𝑖𝑙⁡𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡−1
𝑂𝑖𝑙⁡𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 𝑡−1 ) × 100% persen Bloomberg Sekunder 7 Kurs Rp/USD 𝐼𝐷𝑅/𝑈𝑆𝐷 = ( 𝑅𝑝/𝑈𝑆𝐷 𝑡 − 𝑅𝑝/𝑈𝑆𝐷 𝑡−1
𝑅𝑝/𝑈𝑆𝐷 𝑡−1 ) × 100% persen Bank Indonesia Sekunder 8 Kurs Rp/RMB 𝐼𝐷𝑅/𝑅𝑀𝐵 = ( 𝑅𝑝/𝑅𝑀𝐵 𝑡 − 𝑅𝑝/𝑅𝑀𝐵 𝑡−1 𝑅𝑝/𝑅𝑀𝐵 𝑡−1 ) × 100% persen Bank Indonesia Sekunder
Indonesia,  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika Serikat,  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  China,  harga minyak  dunia,  pertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat, pertumbuhan  ekonomi  China,  kurs  rupiah/US  dolar,  dan kurs  rupiah/RMB.  Variabel-variabel  tersebut  sebagai variabel  endogen.  α  menunjukkan  konstanta, 𝛽 1 … 𝛽 8 menunjukkan  koefisien  jangka  pendek,  γ  menunjukkan speed of adjustment  parameter dengan tanda negatif, dan ECT t-1 menunjukkan error  correction  term ,  serta 𝑢 𝑡 menunjukkan error term .
Langkah setelah melakukan estimasi VECM untuk jangka panjang  dan  jangka  pendek  yaitu  menguji  stabilitas VECM.  Hal  ini  bertujuan  untuk  memeriksa  kondisi stabilitas eigen  value setelah  memperkirakan  parameter VECM.  Jika  stabil,  maka infinite  order  vector  moving- average representation . Selain itu, jika stabil, maka fungsi impluse response dan Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)  memiliki  interpretasi  yang  dapat dianalisis.
Impluse  respon dalam  metode  VECM  juga  digunakan mengintrepretasikan persamaan model VECM. Salah satu fungsi dari impluse response yaitu pergerakan shock suatu variabel  terhadap  variabel  lainnya  dan  dapat  terlihat pengaruhnya  dalam  jangka  panjang  atau back  to equilibrium point . Kontribusi dari masing-masing variabel terhadap  variabel  yang  diamati  dapat  menggunakan Forecast Error Variance Decomposition (FEVD) .

## Hasil Analisis dan Pembahasan
Hasil  analisis  dan  pembahasan  dilakukan  dengan pendekatan kuantitatif  yang didasarkan pada statistik dan ekonometrika.  Hasil  penelitian tersebut  diperoleh  dengan mengambil  sebagian  sampel  secara  random  dari  jumlah populasi.
Tabel  2  menunjukkan  rata-rata  pertumbuhan  ekonomi Indonesia sebelum periode krisis keuangan global sebesar 5,6 persen dengan minimal 4,1 persen dan maksimal 7,16 persen,  serta  standar  deviasi  sebesar  0,0088.  Rata-rata pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  periode  krisis  keuangan global sebesar 5,39 persen dengan minimal 2,97 persen dan maksimal 6,89 persen, serta standar deviasi sebesar 0,0075. Hal  ini  menandakan  bahwa  krisis  keuangan  global berdampak pada penurunan pertumbuhan ekonomi, tetapi penurunan  tersebut  masih  positif,  sehingga  kekuatan domestik  Indonesia  dapat  dikatakan  cukup  kuat  dan kontraksi  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  tidak  terlalu dalam. Pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat dan China sebelum krisis keuangan global masih positif. Pertumbuhan ekonomi China tinggi  sebesar 12,13 persen sedangkan  Amerika  Serikat  sebesar  3,01  persen.  Periode krisis  keuangan  global  pertumbuhan  ekonomi  kedua negara tersebut turun menjadi 1,7 persen dan 7,66 persen. Kedua  negara  tersebut  secara  rata-rata  mengalami kontraksi  1,3  persen  untuk  Amerika  Serikat,  sedangkan China  terkontraksi  hampir  sebesar  4,5  persen.  Hasil
Tabel 2. Statistik Deskriptif Periode 2004:I-2020:I (Periode Total) Variabel Mean Min Max Std. Deviasi Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 5,45% 2,97% 7,16% 0,0078 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US 7,40% -45,75% 101.89% 0,3256 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 26,11% -61,89% 186,21% 0,6091 Pertumbuhan Ekonomi US 2,02% -3,92% 4,30% 0,0164 Pertumbuhan Ekonomi China 8,76% -6,80% 15,0% 0,0312 Harga Minyak Dunia 8,66% -55% 98% 0,3438 Kurs Rp/USD 3,52% -20,29% 25,76% 0.0893 Kurs Rp/RMB 4,94% -21,25% 29,95% 0,1024 Periode 2004:I-2007:IV (Periode Sebelum Krisis Keuangan Global) Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 5,6% 4,10% 7,16% 0,0088 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US -2,42% -40,81% 71,28% 0,2923 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 0,66% -46,01% 64,93% 0,3251 Pertumbuhan Ekonomi US 3,01% 1,48% 4,30% 0,0085 Pertumbuhan Ekonomi China 12,13% 8,80% 15,0% 0,0173 Harga Minyak Dunia 25,81% -5,00% 62,00% 0,2121 Kurs Rp/USD 18,03% -8,75% 9,55% 0,0645 Kurs Rp/RMB 4,61% -8,54% 15,14% 0,0716 Periode 2008:I-2020:I (Periode Krisis Keuangan Global) Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 5,39% 2,97% 6,89% 0,0075 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US 10,60% -45,75% 101,89% 0,3323 Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 34,41% -61,89% 186,21% 0,6580 Pertumbuhan Ekonomi US 1,70% -3,92% 4,00% 0,0171 Pertumbuhan Ekonomi China 7,66% -6,80% 12,2% 0,0265 Harga Minyak Dunia 3,06% -55% 98% 0,3613 Kurs Rp/USD 4,08% 2,97% 6,89% 0,0959 Kurs Rp/RMB 5,05% -21,25% 29,95% 0,1112
tersebut  memberikan informasi  bahwa China terkontraksi cukup dalam.
Rata-rata  pertumbuhan  indeks  ketidakpastian  kebijakan ekonomi  Amerika  Serikat  dan  China  cukup  berbeda signifikan  antara  periode  sebelum  krisis  keuangan  global dengan  periode  krisis  keuangan  global.  Periode  sebelum krisis  keuangan  global  rata-rata  pertumbuhan  indeks ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  -2,42 persen  dan  China  0,66  persen,  sedangkan  periode  krisis keuangan global rata-rata pertumbuhan indeks ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat  10,60 persen  dan  China  34,41  persen.  Perubahan  tersebut memberikan  arti  bahwa  masa  periode  krisis  keuangan global  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  kedua  negara cukup tinggi. Lembaga moneter dan fiskal di kedua negara tersebut terdampak krisis keuangan global sehingga sering menghadapi ketidakpastian efek dari keputusan kebijakan dalam negeri maupun luar negeri.
Rata-rata  tingkat  tekanan  rupiah  terhadap  dolar  sebelum krisis  keuangan  global  cukup  tinggi  yaitu  sebesar  18,03 persen  dan  tekanan  rupiah  terhadap  RMB  sebesar  4,61 persen, lebih rendah dari dolar. Sepanjang periode 2004:I- 2007:IV  rupiah  sering  mengalami  depresiasi  terhadap dolar, dan apresiasi terhadap RMB. Tekanan rupiah akibat dolar menguat tersebut membuat kondisi pasar valuta asing cukup mengkhawatirkan. Kondisi berbeda periode 2008:I- 2020:I,  karena  rata-rata  tekanan  rupiah  terhadap  dolar periode  krisis  keuangan  sangat  berkurang,  yaitu  sebesar 4,08  persen,  tetapi  tekanan  rupiah  terhadap  RMB meningkat  menjadi  5,05 persen. Hal  ini mengindikasikan bahwa  rupiah  lebih  banyak  apresiasi  terhadap  dolar, sedangkan  depresiasi  terhadap  RMB.  Kondisi  tersebut didorong  kebijakan  China  melemahkan  mata  uangnya. Kebijakan  tersebut  membuat  sebagian  besar  nilai  tukar mata  uang  global  langsung melemah.  Rata-rata  harga minyak  dunia  mengalami  penurunan  yang  cukup
signifikan  selama  periode  krisis  keuangan  dari  25,81 persen menjadi 3,06 persen. Hal ini diakibatkan cadangan minyak tinggi akibat krisis keuangan global, dan ditambah dengan ketegangan antara Amerika Serikat dan China. Tabel  3  menunjukkan  bahwa  pada  I(0)  pertumbuhan ekonomi  Amerika  Serikat,  pertumbuhan  ekonomi  China, dan kurs rupiah/dolar tidak stasioner. Hal ini ditunjukkan dengan  probabilitas  ADF  lebih  dari  1%,  5%,  dan  10%, sehingga H0 menunjukkan tidak terdapat unit root ditolak, sedangkan  pertumbuhan  ekonomi  dan  kurs  rupiah/RMB stasioner  pada  tingkat  10%,  ketidakpastian  kebijakan ekonomi Amerika Serikat dan China stasioner pada tingkat 1%,  dan  harga  minyak  dunia  stasioner  pada  tingkat  5%. Selanjutnya  dilakukan  proses first  difference I(1)  untuk semua  variabel.  Hasil  I(1)  menunjukkan  bahwa  semua variabel stasioner pada tingkat 1%, sehingga hipotesia nol yang  menunjukkan  tidak  ada unit  root tidak  ditolak  dan terbebas dari masalah sporious regression .
Langkah berikutnya yaitu melakukan uji lag optimal. Uji ini penting dilakukan dalam analisis data time series karena kointegrasi dan uji VECM sangat sensitif terhadap panjang lag. Lag yang terlalu pendek akan menghasilkan  korelasi serial  sedangkan  lag  yang  terlalu  panjang,  maka mengakibatkan penurunan df, sehingga banyak parameter yang diestimasi menjadi tidak efisien.
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  HQIC  dan  SBIC merekomendasikan  lag  0  sedangkan  FPE  dan  AIC merekomendasikan  lag  4.  Berdasarkan  pada  rasionalitas metode  dinamis  maka  lag  optimal  yang  disarankan  pada HQIC  dan  SBIC  ditolak.  Hal  ini  karena  lag  0  nantinya model tidak bersifat dinamis, sehingga model tidak dapat digunakan. Studi ini memilih pendekatan AIC dengan lag optimal 4.
Tabel  5 menunjukkan uji Kointegrasi  dengan pendekatan Johansen. Hasil estimasi kointegrasi Johansen menunjukkan  bahwa  terdapat  kointegrasi  dengan  rank Tabel 3. Uji Stasioner ADF Variabel I(0) I(1) Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 0,0599* 0,0000*** Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US 0,0004*** 0,0000*** Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 0,0005*** 0,0000*** Pertumbuhan Ekonomi US 0,4765 0,0000*** Pertumbuhan Ekonomi China 0,8096 0,0000*** Harga Minyak Dunia 0,0106** 0,0000*** Kurs Rp/USD 0,1878 0,0000*** Kurs Rp/RMB 0,0935* 0,0000***
Keterangan: ***, **, * adalah stasioner pada 1%, 5%, dan 10%
Tabel 4. Uji Lag Optimal Lag LL LR df p FPE AIC HQIC SBIC 0 745,858 2,90E-21 -47,5649 -47,5649* -47,5649* 1 813,547 135,38 64 0 2,60E-21 -47,6879 -46,8141 -45,4539 2 890,349 153,6 64 0 1,90E-21 -48,1146 -46,367 -43,6467 3 956,071 131,45 64 0 2,40E-21 -48,1721 -45,5506 -41,4702 4 1049,02 185,89* 64 0 1,8e-21* -49,1369* -45,6416 -40,201
sebanyak 6, sehingga hipotesis nol yang menyatakan tidak ada kointegrasi dapat ditolak, dan hipotesis alternatif yang menyatakan ada kointegrasi tidak dapat ditolak.
Tabel 5. Uji Kointegrasi Johansen Maksimal Rank Trace Statistik 5% Critical Value 0 284,3342 156 1 203,3684 124,24 2 141,6539 94,15 3 92,1517 68,52 4 57,5507 47,21 5 30,0555 29,68 6 9,4571* 15,41 7 0,1331 3,76

## Hasil estimasi Jangka Panjang
Hasil estimasi VECM dalam jangka panjang menunjukkan bahwa  semua  variabel  berpengaruh  signifikan  terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Hal ini memberikan arti bahwa shock  external tersebut  dapat  mempengaruhi kinerja  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia,  sehingga perubahan dalam variabel-variabel tersebut menjadi sinyal yang  harus  diantisipasi  oleh  lembaga  moneter  dan  fiskal, supaya tidak berisiko besar bagi perekonomian Indonesia. Perlu  dipahami  bahwa  koefisien  VECM  di  intrepretasi berkebalikan,  artinya  hasil  estimasi  positif,  maka intrepretasinya negatif, begitu juga sebaliknya. Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat berdampak  positif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia,  sedangkan  China  sebaliknya.  Pertumbuhan ekonomi  Amerika  Serikat  dan  China  berdampak  positif terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Harga minyak dunia  juga  berdampak  positif  terhadap  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Kurs  rupiah/dolar  berdampak  positif terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia, sedangkan kurs rupiah/RMB  berdampak  negatif  terhadap  pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  dan China  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Hasil  estimasi  ini didukung  penelitian  Bhagat  et  al.,  (2013)  yang menunjukkan  bahwa  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi berdampak  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi India. Sahinoz & Cosar, (2018) juga menunjukkan bahwa ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  berdampak  signifikan terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Turki.  Hasil  estimasi tersebut  menunjukkan  bahwa  pengaruh  ketidakpastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  lebih  besar dibandingkan  dengan  China.  Hal  ini  karena  ekonomi Amerika  Serikat  merupakan  yang  terbesar  dan  paling produktif  serta  paling  kompetitif  di  dunia  sehingga berdampak  pada  ekonomi  Indonesia.  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia masih kuat ditengah ketidakpastian ini juga didorong oleh kekuatan  fundamental  makroekonomi  Indonesia,  sebab sektor  konsumsi  dinilai  masih  kuat,  sehingga  sektor konsumsi  masih  bisa  diandalkan  untuk  mendorong pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Pemerintah  Indonesia juga masih mengandalkan kebijakan fiskal untuk menjaga kondisi  ekonomi  yang  penuh  dengan  ketidakpastian.  Hal
ini  dengan  memberikan  insentif-insentif  yang  dirasa memang  diperlukan.  Intermediasi  sektor  jasa  keuangan juga  tercatat  membukukan  perkembangan  yang  stabil dengan profil risiko yang terkendali.
Pengaruh  pertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat  dan China  berdampak  searah  pada  pertumbuhan  ekonomi Indonesia.  Jika  pertumbuhan  ekonomi  kedua  negara tersebut  melambat,  maka  berpotensi  menghambat pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Hal  ini  karena  kedua negara tersebut adalah dua mitra dagang utama Indonesia, sehingga  memiliki  relasi  yang  cukup  kuat  dengan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Pelemahan  ekonomi keduanya bisa membuat permintaan barang dari Indonesia (ekspor) ikut turun. Padahal ekspor merupakan salah satu pendorong  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Kondisi tersebut  Pemerintah  Indonesia  dapat  mengantisipasi perlambatan  ekspor  dengan  mendorong  investasi.  Selain investasi, konsumsi rumah tangga juga terus ditingkatkan. Harga  minyak  dunia  mengalami  peningkatan  atau penurunan  mendapat  perhatian  dari  negara  produsen minyak mentah maupun negara konsumen. Hal ini karena komoditas  tersebut  sangat  penting  sebagai  bahan  bakar transportasi  dan  input  melakukan  produksi.  Minyak sebagai  bahan  bakar  transportasi  bermanfaat  untuk distribusi,  sedangkan  sebagai  input  produksi  bermanfaat untuk  menghasilkan  listrik,  dan  menjalankan  mesin produksi.
Tabel 6. Hasil Estimasi Jangka Panjang Variabel Estimasi Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi US -0,0465*** (0,0150) Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China -0,0889*** (0,0060) Pertumbuhan Ekonomi US -0,5065** (0,2294) Pertumbuhan Ekonomi China -0,8560*** (0,2706) Harga Minyak Dunia 0,0594*** (0,0102) Kurs Rp/USD -0,3675*** (0,0087) Kurs Rp/RMB 0,2977*** (0,0791) Keterangan: ***, **, * adalah signifikan pada 1%, 5%, dan 10%
Hasil estimasi pada Tabel 6 memberikan informasi bahwa world  oil  price atau  harga  minyak  dunia  berpengaruh negatif terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Hal ini sejalan  dengan  penelitian  Allegret  &  Benkhodja,  (2015) yaitu  pengaruh world  oil  price terhadap  pertumbuhan ekonomi  di  Algeria symmetric dan very  weak .  Penelitian lainnya  yaitu  Majidli  &  Guliyev,  (2020)  menemukan bahwa kenaikan harga minyak meningkatkan pertumbuhan PDB non-minyak riil di negara Azerbaijan. Gylych et al., (2020) juga menunjukkan hasil bahwa harga minyak dunia berkontribusi besar terhadap kinerja pertumbuhan ekonomi negara Nigeria. Akinsola & Odhiambo, (2020) menemukan  bahwa  kenaikan  harga  minyak  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  pertumbuhan ekonomi  negara  sub-Saharan  African  (SSA),  sedangkan kenaikan  harga  minyak  berpengaruh  negatif  signifikan
terhadap  pertumbuhan  ekonomi  negara  sub-Saharan African (SSA).
Indonesia  dahulu  pernah  menjadi  salah  satu  negara pengekspor minyak bumi dan tergabung menjadi anggota OPEC,  tetapi  sejak  tahun  2004  sampai  saat  ini  berubah menjadi  negara  pengimpor  minyak.  Hal  ini  karena permintaan  minyak  lebih  besar  dibandingkan  penawaran minyak,  sehingga  untuk  menutupi  kebutuhan  minyak tersebut, maka Indonesia melakukan impor minyak. Shock harganya  minyak  dunia  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia  dapat  melalui supply  side  shock  effect . Supply side  shock  effect ,  kenaikan  harga  minyak  dunia menyebabkan  penggunaan  input  produksi  minyak menurun,  sebab  perusahaan  memilih  untuk  melakukan penghematan.  Hal  ini  dapat  menghambat  produktivitas perusahaan,  sehingga  output  mengalami  penurunan. Kenaikan  harga  minyak  dunia  merupakan shock yang dapat menimbulkan peningkatan marginal cost perusahaan,  sehingga  perusahaan  mengurangi  produksi. Kondisi  tersebut  memperlambat  pertumbuhan  ekonomi. Jika  kenaikan  harga  minyak  dunia  berkelanjutan,  maka dapat berakibat resesi ekonomi.
Kurs  rupiah/dolar  Amerika  Serikat  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia. Hasil  studi  ini  sejalan  dengan  Irsania  &  Noveria,  (2014) yaitu  selama  periode  1983-2012  menunjukkan  variabel kurs rupiah/USD berpengaruh signifikan negatif terhadap pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Purba  &  Magdalena, (2017) menunjukkan hasil penelitian perubahan nilai tukar memiliki pengaruh positif terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.  Anggraini  &  Permatasari,  (2020)  melakukan penelitian dengan simpulan nilai  tukar dolar berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  perekonomian  Indonesia. Hal ini memberikan arti bahwa depresiasi kurs rupiah/dolar Amerika Serikat dapat mendorong pertumbuhan ekonomi Indonesia.  Kebijakan  moneter  transmisi  kurs  dapat menstabilkan  kurs  rupiah  yang  terdepresiasi.  Transmisi kurs  tersebut  dijalankan  oleh  Bank  Indonesia  dengan meningkatkan suku bunga.
Kebijakan moneter kontraktif dengan meningkatkan suku bunga acuan. Kenaikan suku bunga acuan bertujuan untuk memperkecil gap dengan  suku  bunga  dunia,  sehingga dapat  menarik capital  inflow ke  Indonesia  dan  pada akhirnya  berdampak  positif  terhadap  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  BI  juga  akan  melakukan  intervensi ganda  di  pasar  valas  dan  pasar  surat  berharga  negara. Strategi  operasi  moneter  juga  diarahkan  untuk  menjaga kecukupan  likuiditas  di  pasar  uang  rupiah  dan pasar swap antara  bank.  Dari  sisi  pemerintah,  merespon kebijakan  moneter  kontraktif  dengan  merumuskan  ulang insentif pajak, sehingga memperluas basis sektor penerima insentif perpajakan. Tujuan kebijakan fiskal tersebut untuk mendorong investasi.
Kurs rupiah/RMB berpengaruh signifikan negatif terhadap pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Penelitian  Ramana  & Nasrudin,  (2018)  menunjukkan  bahwa  devaluasi  yuan berdampak  signifikan  terhadap  perekonomian  Indonesia melalui  jalur  perdagangan  dan  investasi.  Pelemahan  kurs RMB  terjadi  karena  Pemerintah  China  melakukan devaluasi  mata  uangnya.  Secara  teori,  ketika  kurs  RMB melemah  terhadap  rupiah,  maka  harga  produk  China menjadi  relatif  lebih  murah  di  pasar  internasional.  Kurs RMB  melemah  dapat  berpotensi  mendorong  impor  dari
China  ke  Indonesia  lebih  besar,  sehingga  defisit  neraca perdagangan dengan China semakin melebar. Impor yang terlalu  tinggi  akan  berpotensi  mendorong  inflasi.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  ketergantungan  impor  Indonesia dari China masih cukup tinggi.

## Hasil Estimasi Jangka Pendek
Hasil jangka pendek lebih banyak yang tidak berpengaruh signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia. Hasil  estimasi  jangka  pendek  yang  dimasukkan  dalam Tabel  7 merupakan variabel  yang berpengaruh signifikan terhadap  pertumbuhan  ekonomi.    Persamaan  VECM jangka  pendek  tidak  perlu  merubah  tanda  koefisien, sehingga lag 1 dan lag 2 pertumbuhan ekonomi Indonesia berpengaruh  signifikan  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia, artinya pertumbuhan ekonomi masih dipengaruhi periode-periode sebelumnya, tetapi pengaruhnya semakin menurun.
Tabel 7. Hasil Estimasi Jangka Pendek Variabel Estimasi L.∆Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 0,5582*** (0,0949) L2.∆Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 0.3555*** (0,0207) L2. ∆Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China 0,0036* (0,0019) ECT -0,3035*** (0,0063)
Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  China  ternyata  masih berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  meskipun dalam  jangka  pendek.  Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi China pada lag 2 berdampak positif terhadap pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Pengaruhnya  terhadap  pertumbuhan ekonomi Indonesia lebih kecil dibandingkan dalam jangka panjang.  Koefisien  ECT  sebesar  -0,3035  dan  signifikan terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia,  artinya  valid digunakan  dan  dapat  dianalisis  kecepatan  penyesuaian pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Nilai  ECT  sebesar  - 0,3035  berarti  kecepatan  penyesuaian  pertumbuhan ekonomi Indonesia dari jangka panjang ke jangka pendek sebesar  30,35  persen.  Penyimpangan  tersebut  akan kembali  dalam  waktu  3  kuartal  lebih  2  bulan (1/0,3035). Langkah  selanjutnya  yaitu  menguji  stabil  atau  tidaknya estimasi  VECM  yang  telah  ditentukan  atau  istilahnnya
-. 5 0 .5 1 Ima gi na ry -1 -.5 0 .5 1 Real The VECM specification imposes 7 unit moduli Roots of the companion matrix
Gambar 1. Stabilitas Parameter VECM
condition stability check . Uji tersebut yakni berupa roots of characteristic polynominal .
Suatu model VECM dikatakan stabil jika seluruh roots nya memiliki  modulus  lebih  kecil  dari  1  atau  tidak  berada diluar lingkaran. Hasil yang ditunjukkan Gambar 1 bahwa model  VECM  stabil  karena  tidak  ada  yang  keluar  dari lingkaran.  Gambar  2  menunjukkan  bahwa  respon perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia lebih sensitif terhadap  perubahan  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi Amerika  Serikat  dibandingkan  dengan  China.  Penyebab ketidakpastian  kebijakan  Amerika  Serikat  dan  China adalah  krisis  keuangan  global,  perang  dagang  China  dan Amerika  Serikat,    reformasi  struktural  China  yang  tidak berjalan lancar, devaluasi  RMB, serta krisis politik Hong Kong.
Amerika  Serikat  telah  menjadi  sumber  ketidakpastian ekonomi  global  sehingga  berdampak  pada  ekonomi Indonesia.  Ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika Serikat  menyebabkan  tingginya  persepsi  risiko  investor pada pasar keuangan Indonesia, sehingga berdampak pada kinerja  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  Hal  ini  juga memberikan  arti  bahwa  Pemerintah  Indonesia  lebih mampu  memitigasi  dampak  ketidakpastian  kebijakan ekonomi China dibandingkan Amerika Serikat. Makna lain yaitu  kebijakan  makroekonomi  yang  diterapkan  oleh Indonesia  ternyata  belum  optimal  dalam  mestabilkan dampak  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  Amerika Serikat.
Tahun pertama shock perubahan ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat dan China direspon negatif oleh
-.001 0 .001 .002 .003 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 Respon eg, Shock epuChina Respon eg, Shock epuUS

## step
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
Gambar 2. Respon Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Akibat Shock Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi China dan Amerika
Serikat
0 .1 .2 0 5 10 15 20 0 5 10 15 20 Respon eg, Shock egChina Respon eg, Shock egUS

## step
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable Gambar 3. Respon Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Akibat Shock Pertumbuhan Ekonomi China dan Amerika
perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia,  namun selanjutnya  direspon  tinggi  dan  positif.  Ternyata  respon tersebut tidak berlangsung lama, ketidakpastian kebijakan ekonomi  China  tahun  ke  3  dan  4  respon  perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia menurun sampai negatif, sedangkan  perubahan  ketidakpastian  kebijakan  ekonomi Amerika  Serikat  tahun  ke  4  sampai  6  direspon  oleh perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  menurun sampai menyentuh angka negatif. Perubahan Ketidakpastian kebijakan ekonomi China direspon positif dan  relatif  stabil  oleh  perubahan  pertumbuhan  ekonomi Indonesia tahun ke 6 sampai 20. Perubahan ketidakpastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  direspon  positif  dan fluktuatif oleh perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun  ke  6  sampai  20,  sehingga  belum  ada  tanda-tanda kembali ke titik keseimbangan.
Gambar  3  menunjukkan  respon  perubahan  pertumbuhan ekonomi  Indonesia  akibat shock perubahan  pertumbuhan ekonomi  Amerika  Serikat  dan  China.  Perubahan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  merespon  positif shock perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat  dan China,  artinya  pergerakan  siklus  bisnis  Amerika  Serikat dan China adalah searah dengan Indonesia. Jika Amerika Serikat dan Cina mengalami ekspansi maka Indonesia juga mengalami ekspansi dan juga sebaliknya. Shock perubahan pertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat  dan  China  awal periode  sampai  akhir  periode  di  respon  fluktuatif  oleh perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Shock perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Amerika  Serikat direspon  tinggi  oleh  perubahan  pertumbuhan  ekonomi Indonesia periode awal, namun menurun pada periode ke- empat.  Hal  ini  karena  imbas  krisis  keuangan  yang bersumber dari Amerika Serikat. Tanggal 9 Agustus 2007, BNP  Paribas  Prancis  menyatakan  ketidaksanggupannya untuk mencairkan sekuritas yang terkait dengan subprime mortgage dari AS. Pernyataan tersebut merupakan sumber awal  terjadinya  krisis  keuangan  yang  selanjutnya  meluar dan menjadi krisis likuiditas terburuk di berbagai belahan dunia. Subprime mortgage merupakan istilah untuk kredit
perumahan yang diberikan kepada debitor dengan sejarah kredit yang buruk atau belum memiliki sejarah kredit sama sekali, sehingga digolongkan sebagai kredit yang berisiko tinggi. Kondisi tersebut membuat perekonomian Amerika Serikat  terguncang,  sehingga  direspon  menurun  oleh perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Shock perubahan  pertumbuhan  ekonomi  China  direspon menurun oleh perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia periode tiga sampai enam. Hal ini memberikan arti bahwa krisis  keuangan  global  yang  ditimbulkan  oleh  Amerika Serikat  juga  berdampak  pada  perlambatan  pertumbuhan ekonomi China. Pengaruh krisis keuangan tersebut begitu besar  dirasakan  bagi  pertumbuhan  ekonomi  China,  yang semenjak  tahun  1990-an  mengalami  pertumbuhan ekonomi dengan angka dua digit, namun  krisis keuangan global  membuat  pertumbuhan  ekonomi  China  dengan angka satu digit. Kondisi tersebut memberikan arti bahwa krisis  keuangan  global  memberikan  efek  penularan ( contagion  effect )  ke  ekonomi  China.  FDI  di  China  juga menurun selama awal  krisis keuangan, tetapi pasca krisis keuangan pulih kembali hampir ke tingkat sebelum krisis. Kondisi  tersebut  juga  memperlambat  pertumbuhan ekonomi  China.  Oleh  karena  itu,  respon  perubahan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  juga  mengalami perlambatan.
Gambar  4  menunjukkan  bahwa  respon  perubahan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  fluktuatif  akibat  shock Rp/USD  dan  Rp/RMB.  Respon  perubahan  pertumbuhan ekonomi  Indonesia  masih  lebih  baik  Amerika  Serikat dibandingkan  dengan  China.  Hal  ini  karena  respon perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  akibat  shock pertumbuhan  ekonomi  China  dari  awalnya  positif kembudian  menurun  negatif  sampai  akhir  periode,  serta masih  juah  mendekati  garis  keseimbangan.  Pertumbuhan ekonomi China mengalami perlambatan berawal dari krisis global  pada  tahun  2008.  Pasca  krisis  global,  ekobomi China  bertransformasi  dari  berbasis  ekspor  menjadi berbasis  investasi.  Transformasi  tersebut  bertujuan  untuk mengembalikan pertumbuhan ekonominya.
-.04 -.02 0 .02 .04 0 5 10 15 20 0
5 10 15 20 Respon eg, Shock Rp/USD Respon eg, Shock Rp/RMB

## step
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable Gambar 4. Respon Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Akibat Shock Rp/USD dan Rp/RMB
Kebijakan  bertransformasi  dari  berbasis  ekspor  menjadi berbasis investasi menyebabkan ekonomi China bergantung  pada  ekspansi  kredit  untuk  menghasilkan pertumbuhan  ekonomi.  Investasi  berlebihan  di  China meningkatkan hutang sehingga dapat meningkatkan risiko krisis  keuangan.  Oleh  karena  itu,  pemerintah  China menetapkan  kebijakan rebalancing  economy .  Kebijakan tersebut  dilakukan  dengan  cara  mengalihkan  investasi menjadi  konsumsi  serta  perubahan  sektor  ekonomi  dari ekonomi  berbasis  sektor  industri  menjadi  ekonomi berbasis sektor jasa. Transformasi itu yang menyebabkan perlambatan  ekonomi  China,  sehingga  direspon  negatif oleh perubahan pertumbuhan ekonomi Indonesia. Gambar  5  menunjukkan  bahwa shock perubahan  harga minyak  direspon  negatif  oleh  perubahan  pertumbuhan ekonomi  Indonesia.  Dalam  jangka  panjang  juga  tidak terlihat tanda-tanda pergerakan respon perubahan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  menuju  keseimbangan
atau  mendekati  nol (convergence) .  Artinya,  perubahan harga minyak tetap direspon oleh perubahan pertumbuhan ekonomi  Indonesia  karena  efeknya  yang  permanen. Perubahan  harga  minyak  di  pasar  intemasional  pada prinsipnya  mengikuti  aksioma  pasar,  yaitu  penentuan tingkat harga minyak berdasarkan mekanisme permintaan dan  penawaran  pasar.  Hal  ini  yang  menyebabkan perubahan harga minya dunia mengalami fluktuatif. Energi menjadi salah satu faktor produksi output, sehingga berdampak pada pertumbuhan ekonomi. Salah satu sumber energi  adalah  minyak.  Perubahan  harga  minyak  akan berdampak pada peningkatan harga faktor-faktor produksi sehingga  biaya  produksi  yang  harus  dikeluarkan  oleh perusahaan  meningkat.  Hal  tersebut  menyebabkan perusahaan harus meningkatkan harga jual dari produknya untuk tetap menjaga keuntungaan. Peningkatan harga jual tersebut akan mendorong tingginya inflasi, sehingga daya beli  masyarakat  mengalami  penurunan,  maka  direspon
Gambar 5. Respon Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Akibat Shock Harga Minyak Dunia
-.004 -.002 0 .002 0 5 10 15 20 Respon Pertumbuhan Ekonomi, Shock Harga Minyak Dunia step
Graphs by irfname, impulse variable, and response variable
negatif  oleh  perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia. Pemerintah  Indonesia  sebagai  pembuat  kebijakan  harus mampu  memperhatikan  perkembangan  harga  minyak dunia, mengingat pengaruh fluktuasi harga minyak sangat berbengaruh besar terhadap pertumbuhan ekonomi. Variance  decomposition menunjukkan  seberapa  besar kontribusi  dari  variabel  eksternal  terhadap  variabel pertumbuhan  ekonomi  ketika  terjadi  shock.  Kontribusi variabel  eksternal  paling  tinggi  terhadap  pertumbuhan ekonomi  Indonesia  yaitu  pertumbuhan  ekonomi  China, sedangkan variabel eksternal lainnya kontribusinya relatif sama.  Hal  ini  menjadi  temuan  bahwa  pertumbuhan ekonomi  China  lebih  berperan  dalam  mempengaruhi kinerja  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia,  sehingga melampaui pertumbuhan ekonomi Amerika Serikat. Cukup  besarnya  kontribusi  yang  ditimbulkan  oleh shock perubahan pertumbuhan ekonomi China terhadap perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dikarenakan ukuran  perekonomian  China  yang  besar.  Peran  China terhadap  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  dapat  melalui perdagangan  internasional,  sebab  China  adalah  mitra dagang  utama  yang  memberi  kontribusi  besar  kepada Indonesia.  Ada  beberapa  faktor  yang  membuat  Cina berkontribusi  cukup  tinggi,  yakni  efek  perang  dagang masih kecil ke kinerja ekonomi Cina karena proses rebalancing dengan penguatan konsumsi  domestik terbukti  berhasil. Faktor  lainnya  yaitu  Bank  Sentral  Cina memotong  syarat  minimum  kecukupan  modal  bank  yang menyalurkan kredit konsumsi sebesar 1%, sehingga hal ini mendorong penyaluran kredit domestik semakin meningkat.  Kebijakan  tersebut  membuat  pertumbuhan ekonomi  China  tumuh  positif,  maka  berdampak  pada pertumbuhan ekonomi Indonesia.

## Simpulan dan Implikasi Penelitian
Hasil estimasi VECM menunjukkan bahwa ketidakpastian kebijakan  ekonomi  China  dan  kontibusi  pertumbuhan ekonomi  China  lebih  berpengaruh  besar  dibandingkan Amerika Serikat terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.  Hal  ini  memberikan  arti  bahwa  peran  China ternyata  lebih  berpengaruh  besar  dibandingkan  Amerika Serikat  bagi  perekonomian  Indonesia.  Pertumbuhan ekonomi  China  yang  sangat  pesat  dan  berkelanjutan dibandingkan dengan Amerika Serikat memiliki implikasi besar terhadap perekonomian Indonesia. Shock kurs rupiah terhadap  dolar  Amerika  Serikat  lebih  baik  dibandingkan dengan kurs rupiah terhadap RMB. Hal ini karena respon perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  akibat  shock pertumbuhan  ekonomi  China  dari  awalnya  positif kembudian  menurun  negatif  sampai  akhir  periode,  serta masih jauh mendekati garis keseimbangan.

## Implikasi penelitian
Dampak China agar tidak terlalu tinggi terhadap ekonomi Indonesia, maka pemerintah perlu melakukan pembatasan Tarif  dan  Kuota  Impor,  penguatan  Ekonomi  Berbasis UMKM,  dan  pembangunan  Infrastruktur.  Diharapkan  BI dan  Pemerintah  Indonesia  tetap  kompak  dalam  menjaga stabilitas  kurs. Shock perubahan  harga  minyak  direspon negatif  oleh  perubahan  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia. Dalam  jangka  panjang  juga  tidak  terlihat  tanda-tanda pergerakan  respon  perubahan  pertumbuhan  ekonomi Indonesia  menuju  keseimbangan  atau  mendekati  nol
(convergence) .  Pemerintah  Indonesia  perlu  mengurangi ketergantungan terhadap komoditas minyak dan memprediksi  harga  minyak  di  masa  yang  akan  datang secara akurat.

## Referensi
Agénor,  P.-R.,  Alper,  K.,  &  Pereira  da  Silva,  L.  (2018). External  Shocks,  Financial  Volatility  and  Reserve Requirements  in  an  Open  Economy. Journal  of International  Money  and  Finance , 83 ,  23–43. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2018.01.003
Akinsola, M. O., & Odhiambo, N. M. (2020). Asymmetric Effect  of  Oil  Price  on  Economic  Growth:  Panel Analysis of Low-Income Oil-Importing Countries.
Energy Reports , 6 , 1057–1066.
https://doi.org/10.1016/j.egyr.2020.04.023
Alexopoulos, M., & Cohen, J. (2015). The Power of Print: Uncertainty  Shocks,  Markets,  and  the  Economy. International  Review  of  Economics  and  Finance , 40 , 8–28.
Allegret,  J.  P.,  &  Benkhodja,  M.  T.  (2015).  External Shocks  and  Monetary  Policy  in  an  Oil  Exporting Economy  (algeria). Journal  of  Policy  Modeling , 37 (4), 652–667. https://doi.org/10.1016/j.jpolmod.2015.03.017
Anggraini, D. R., & Permatasari, B. (2020). Pengaruh Nilai Tukar  Dolar  Dan  Inflasi  Terhadap  Perekonomian Indonesia. REVENUE:  Jurnal  Manajemen  Bisnis Islam , 1 (2), 147–158.
Artami, R. J., & Hara, Y. (2018). The Asymmetric Effects of Oil Price Changes on the Economic Activities in Indonesia. Signifikan:  Jurnal  Ilmu  Ekonomi , 7 (1), 59–76.
Bhagat, S., Ghosh, P., & Rangan, S. P. (2013). Economic Policy Uncertainty and Economic Growth in India. Indian Institute of Management Bangalore Working Paper No: 407 .
Dungey,  M.,  &  Vehbi,  T.  (2015).  The  Influences  of International Output Shocks from the Us and China on Asean Economies. Journal of Asian Economics , 39 ,
59–71.
https://doi.org/10.1016/j.asieco.2015.05.003
Dutu,  R.  (2016).  Why  Has  Economic  Growth  Slowed down  in  Indonesia?  An  Investigation  into  the Indonesian  Business  Cycle  Using  an  Estimated Dsge Model. Journal of Asian Economics , 45 , 46– 55. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2016.06.003
Gylych, J., Jbrin, A. A., Celik, B., & Isik, A. (2020). The Effect of Oil Price Fluctuation on the Economy of Nigeria. International Journal of Energy Economics and Policy , 10 (5), 461–468.
Haseeb, M., Kot, S., Iqbal Hussain, H., & Kamarudin, F. (2021).  The  Natural  Resources  Curse-Economic Growth Hypotheses:
Quantile–on–Quantile Evidence  from  Top  Asian  Economies. Journal  of Cleaner Production , 279 , 123596.
https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2020.123596
Irsania,  P.,  &  Noveria,  A.  (2014).  Determinan Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia periode 1983- 2012. Jurnal  Studi  Ekonomi  Pembangunan , 5 (3),
17–32.
Istiak,  K.,  &  Serletis,  A.  (2018).  Economic  Policy Uncertainty and Real Output: Evidence from the G7 Countries. Applied Economics , 1–31.
Kala, G., Masbar, R., & Syahnur, S. (2018). The Effect of Exchange Rate, Inflation, Capital and Labor Force on Economic Growth in Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Kebijakan Publik Indonesia , 5 (1), 35–50.
Liu,  H.,  Liu,  Y.,  &  Wang,  Y.  (2020).  Exploring  the Influence  of  Economic  Policy  Uncertainty  on  the Relationship  Between  Tourism  and  Economic Growth  with  an  Mf-Var  Model. Tourism Economics , XX (X), 1–20. Lütkepohl, H. (2005). New Introduction to Multiple Time Series Analysis . Springer.
Majidli,  F.,  &  Guliyev,  H.  (2020).  How  Oil  Price  and Exchange Rate Affect Non-oil GDP of the Oil-rich Country  –  Azerbaijan? International  Journal  of Energy Economics and Policy , 10 (5), 123–130.
Murtala,  Masbar,  R.,  &  Nasir,  M.  (2017).  Fluctuation Analysis of Rupiah Exchange Rate of Dollar United States  in  Indonesia. European  Journal  of Agriculture and Forestry Research , 5 (6), 37–50. Nizar,  M.  A.  (2012).  Dampak  Fluktuasi  Harga  Minyak Dunia  Terhadap  Perekonomian  Indonesia. Buletin Ilmiah Litbang Perdagangan , 6 (2), 189–210.
Purba, J. H. V., & Magdalena, A. (2017). Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Ekspor Dan Dampaknya Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia. DeReMa Jurnal Manajemen , 12 (2), 285–295.
Ramana, F., & Nasrudin. (2018). Dampak Devaluasi Yuan Terhadap  Perekonomian  Indonesia  Pendekatan Model Persamaan Simultan. Buletin Ilmiah Litbang Perdagangan , 2 (1), 117–134.
Sahinoz,  S.,  &  Cosar,  E.  E.  (2018).  Economic  policy uncertainty  and  economic  activity  in  Turkey. Applied Economics Letters , 1–5.