## PENGARUH DER DAN INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Wachidah Fauziyanti, Enny Puji Astuti

## Prodi Manajemen STIE SEMARANG

## ABSTRACT
This research was performed to analyze the influence of debt equity ratio (DER)  and  investment  opportunity  set  (IOS)  on  firm  value  .  Sample  of  this research was companies listed in Indonesian Stock Exchange (BEI) and include in the  LQ  45  index  for  the  period  of  2004-2006.  Data  was  collected  from  annual reports  recorded  in  the  2007  Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD)  and was  analyzed  using  regression  model.    The  result  of  this  research  showed  that DER negatively and IOS positively affected firm values.
Key words : debt equity ratio, investment opportunity set and firm value

## ABSTRAK
Penelitian ini menganalisa pengaruh dari hutang (DER) dan investasi atau investment opportunity set (IOS) terhadap nilai perusahaan. Sampel penelitian dari perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  termasuk  indeks  LQ45 periode 2004-2006. Pengumpulan data dari laporan keuangan yang terdapat dalam Indonesian  capital  Market  Directory (ICMD)  tahun  2007.  Penelitian  ini menggunakan  analisa  regresi.  Hasil  penelitian  menunjukkan  hutang  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan dan investasi (IOS) berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci : debt equity ratio, investment opportunity set dan nilai perusahaan.

## Pendahuluan
Tujuan  utama  perusahaan  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  bagi perusahaan  yang  menerbitkan  saham  di  pasar  modal  harga  saham  yang ditransaksikan  di  bursa  merupakan  indikator  nilai  perusahaan.  Seiring  dengan perkembangan pasar modal di Indonesia dan semakin tinggi transaksi dan volume perdagangan  saham,  kebutuhan  atas  informasi  yang  relevan  dalam  pengambilan keputusan  investasi  semakin  meningkat.  Salah  satu  informasi  yang  banyak digunakan adalah informasi akuntansi yang berasal dari laporan keuangan.
Perusahaan  yang  menentukan  kebijakan  hutang  dalam  struktur  modal sepanjang  perusahaan  mampu  menyeimbangkan  manfaat  dan  biaya  yang ditimbulkan  akibat  hutang  tidak  menjadi  masalah.  Di  sisi  lain  kepercayaan investor  terhadap  keputusan  meningkatkan  hutang  perusahaan  menunjukkan kemampuan  perusahaan  menanggung  resiko  yang  dihadapi,  bahkan  ada kecenderungan keputusan tersebut untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Kesempatan investasi perusahaan merupakan komponen penting dari nilai pasar,  karena investment  opportunity  set (IOS)  dari  suatu  perusahaan mempengaruhi  cara  pandang  manajer,  pemilik,  investor  dan  kreditor  terhadap perusahaan,  karena  proksi  IOS  perusahaan  harus  menjadi  pemikiran  sebagai prospek pertumbuhan bagi perusahaan. Menurut Husnan (2004) nilai perusahaan merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila  perusahaan tersebut dijual. Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan bahwa nilai perusahaan yang  dibentuk  melalui  indikator  nilai  pasar  saham,  sangat  dipengaruhi  oleh peluang-peluang  investasi.  Pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal  positif tentang  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan ( signaling theory ). Konsep  yang  paling  repsentatif  untuk  menentukan  nilai  suatu  perusahaan  adalah konsep intrinsik. Nilai perusahaan dalam konsep nilai intrinsik ini bukan sekedar harga  dari  sekumpulan  nilai  aset,  melainkan  nilai  perusahaan  sebagai  intensitas bisnis yang memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan dikemudian hari.
Penelitian  mengenai  Santika  (2002)  mengenai  pengaruh  penggunaan hutang  terhadap  dalam  struktur  modal  perusahaan  industri  berpengaruh  positif dalam  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Soliha  et  al  (2002)  dalam  penelitian mengenai  kebijakan  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan  adanya pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. hasil penelitian berbeda  diperoleh  Setyaningsih  (2000)  dan  Sugiarto  (20070  yang  membuktikan bahwa kebijakan hutang berpengaruh negatif signifikan terhadap harga saham.
Hasil penelitian pengaruh IOS ( Investment Opportunity Set ) terhadap nilai perusahaan  menunjukkan  perbedaan.  Penelitian  Rachmawati  dan  Triatmoko (2007) menunjukkan hasil adanya pengaruh positif IOS terhadap nilai perusahaan.
Pengeluaran  investasi  memberikan  sinyal  yang  positif  tentang  pertumbuhan perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Hasil  penelitian  berbeda  dibuktikan  oleh Suranta  dan  Machfoedz  (2002)  bahwa  variabel  investasi  berpengaruh  negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Masalah Penelitian
Berdasarkan  hasil  penelitian  terdahulu  menunjukkan  adanya  feaomena empiris  dan research  gap pada  variabel hutang  (DER)  dan  Investasi  (IOS)  yang mempengaruhi nilai perusahaan. Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah “ apakah  hutang  ( debt  equity  ratio )  dan  investasi  ( investment  opportunity  set ) berpengaruh terhadap nilai perusahaan”.

## Kajian Teoritis
Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi, dan meningkatkan kepercayaan pasar tidak hanya terhadap kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa mendatang. Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting artinya bagi suatu  perusahaan,  karena  dengan  memaksimalkan  nilai  perusahaan  berarti  juga memaksimalkan tujuan utama perusahaan. Meningkatnya nilai perusahaan adalah sebuah  prestasi  yang  sesuai  dengan  keinginan  para  pemiliknya,  karena  dengan meningkatnya  nilai  perusahaan,  maka  kesejahteraan  para  pemilik  juga  akan meningkat.
Menurut  Noerirawan  (2012),  nilai  Perusahaan  merupakan  kondisi  yang telah  dicapai  oleh  suatu  perusahaan  sebagai  gambaran  dari  kepercayaan masyarakat  terhadap  perusahaan  setelah  melalui  suatu  proses  kegiatan  selama beberapa tahun, yaitu sejak perusahaan tersebut didirikan sampai dengan saat ini. Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dengan  menggunakan  harga  saham  menggunakan rasio  yang  disebut  rasio  penilaian.  Menurut  Sudana  (2011:23),  rasio  Penilaian adalah  suatu  rasio  yang  terkait  dengan  penilaian  kinerja  saham  perusahaan  yang
telah  diperdagangkan  di  pasar  modal  ( go  public ).  Rasio  penilaian  memberikan informasi  seberapa  besar  masyarakat  menghargai  perusahaan,  sehingga masyarakat  tertarik  untuk  membeli  saham  dengan  harga  yang  lebih  tinggi dibanding nilai bukunya.
Metode yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan adalah  Price to Book  Value (PBV)  adalah  rasio  yang  menunjukkan  apakah  harga  saham  yang diperdagangkan overvalued (di  atas)  atau undervalued (di  bawah)  nilai  buku saham  tersebut  (Fakhruddin  dan  Hadianto,  2001).  Price  to  Book  Value  (PBV) menggambarkan  seberapa  besar  pasar  menghargai  nilai  buku  saham  suatu perusahaan. Makin tinggi rasio ini, berarti pasar percaya akan prospek perusahaan tersebut.  PBV  juga  menunjukkan  seberapa  jauh  suatu  perusahaan  mampu menciptakan  nilai  perusahaan  yang  relatif  terhadap  jumlah  modal  yang diinvestasikan  Untuk  perusahaan-perusahaan  yang  berjalan  dengan  baik, umumnya  rasio  ini  mencapai  diatas  satu,  yang  menunjukkan  bahwa  nilai  pasar saham  lebih  besar  dari  nilai  bukunya.  Semakin  besar  rasio  PBV  semakin  tinggi perusahaan dinilai oleh para pemodal relatif dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan di perusahaan. Adapun rumus yang digunakan untuk mengukur Price to Book Value (PBV) adalah sebagai berikut:
Price to book Value ( PBV) =  Harga pasar per lembar saham Nilai buku per lembar saham
Hutang  ( debt equity ratio )
Copeland  et  al,  1994  (dalam  sinergi,  1999)  menyatakan  bahwa memaksimumkan  nilai  perusahaan  (company  value)  saat  ini  disepakati  sebagai tujuan  dari  setiap    perusahaan,  terutama  yang  berorientasi  laba.  Nilai  pemegang saham akan meningkat apabila nilai perusahaan meningkat yang ditandai dengan tingkat  pengembalian  investasi  yang  tinggi  kepada  pemegang  saham.  Nilai perusahaan diyakini tidak hanya mencerminkan kinerja perusahaan saat ini tetapi juga menggambarkan prospek perusahaan di masa yang akan datang. Fama (1978) dalam  Wahyudi  (2006)  menyatakan  dalam  jangka  panjang,  tujuan  perusahaan adalah  mengoptimalkan  nilai  perusahaan,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan
menggambarkan  semakin  sejahtera  pula  pemiliknya.  Bagi  perusahaan  yang menerbitkan  saham  di  pasar  modal  harga  saham  yang  ditransaksikan  di  bursa merupakan indikator nilai perusahaan.
Balancing  theory menyatakan  bahwa  sepanjang  perusahaan  mampu menyeimbangkan  manfaat  dan  biaya  yang  ditimbulkan  akibat  hutang,  kebijakan hutang  tidak  menjadi  masalah.  Struktur  modal  dengan  kebijakan  hutang  juga berperan  memperkecil  inefisiensi  dalam  keputusan  investasi  perusahaan.  Karena perusahaan-perusahaan  pada  dasarnya  berupaya  menyeimbangkan  biaya-biaya ( costs )  dan  manfaat  manfaat  ( benefits )  hutang  sampai  pada  suatu leverage  ratio yang optimal.  Tetapi di sisi lain dampak yang ditimbulkan dari kebijakan hutang adalah munculnya resiko bila ditinjau dari sisi solvabilitas , bila rasio  yang tinggi relatif  kurang  baik,  karena  bila  terjadi  likuidasi  perusahaan  akan  mengalami kesukaran (Alwi, 1983).
Debt  equity  ratio (DER)  atau  rasio  hutang  merupakan  perbandingan  antara jumlah  total  hutang  terhadap  total  equity  (  Alwi,1983)  atau  perbandingan  antara total  hutang  dengan  total  aktiva.  DER  menunjukkan  seberapa  besar  asset perusahaan diperoleh atau didanai dengan hutang. DER juga menunjukkan resiko yang  dihadapi  oleh  perusahaan  berkaitan  dengan  hutang  yang  dimiliknya.  Rasio DER  perusahaan  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki ketergantungan  yang  tinggi  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan  terhadap modal usaha yang berasal dari hutang pada pihak eksternal.
Debt to Equity Ratio (DER)     =       Total Hutang Total ekuitas
• Hutang atau Kewajiban ( Liabilities ) adalah kewajiban yang harus dibayarkan secara  tunai  ke  pihak  lain  dalam  jangka  waktu  tertentu.  Berdasarkan  jangka waktu  pelunasannya,  Kewajiban  atau  hutang  ini  biasanya  diklasifikasikan menjadi  Kewajiban  lancar,  kewajiban  jangka  panjang  dan  kewajiban  lain- lain.
• Ekuitas  ( Equity )  adalah  hak  pemilik  atas  aset  atau  aktiva  perusahaan  yang merupakan  kekayaan  bersih  (jumlah  aktiva  dikurangi  dengan  kewajiban).
Ekuitas  dapat  terdiri  dari  setoran  pemilik  perusahaan  dan  sisa  laba  yang ditahan (retained earning).

## Investment Opportunity set (IOS)
Myers  (1977)  memperkenalkan  set  peluang  investasi  ( investment opportunity  set )  untuk  pertama  kalinya  dalam  kaitannya  untuk  mencapai  tujuan perusahaan.  Myers  (1977)  menguraikan  tentang  pengertian  perusahaan  yang terdiri  dari  suatu  kombinasi  antara  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  dengan pilihan  investasi  masa  depan  perusahaan.  Menurut  Myers  (1977) Investment opportunity  set memberikan  petunjuk  yang  lebih  luas  dimana  nilai  perusahaan sebagai tujuan utama tergantung pada pengeluaran  perusahaan di masa yang akan datang . Investment Opportunity Set adalah tersedianya alternatif investasi di masa datang  bagi  perusahaan  (Hartono,  1999).  IOS  merupakan  suatu  keputusan investasi yang merupakan bentuk kombinasi antara aktiva yang dimiliki ( assets in place ) dan pilihan investasi dimasa yang akan datang. Menurut Gaver dan Gaver (1993),  IOS  merupakan  nilai  perusahaan  yang  besarnya  tergantung  pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan manajemen di masa yang akan datang, yang  pada  saat  ini  merupakan  pilihan-pilihan  investasi  yang  diharapkan  akan menghasilkan return yang lebih besar.
Investment  Opportunity  Set (IOS)  merupakan  proksi  kombinasi  dari pertumbuhan  perusahaan  (Smith  dan  Watts,  1986).  Nilai  IOS  dihitung  dengan kombinasi  dari  berbagi  jenis  proksi  yang  menggambarkan  nilai  aktiva  ditempat dan  nilai  kesempatan  tumbuh  perusahaan  dimasa  depan  (yang  digambarkan berupa nilai pasar). IOS merupakan kombinasi dari nilai aktiva ditempat dan nilai kesempatan  dimasa  depan.  Kallapur  dan  Trombley,  (1999)  menyatakan  bahwa kesempatan investasi perusahan tidak dapat diobservasi untuk pihak-pihak di luar perusahaan.  Gaver  dan  Gaver    (1993)  menyatakan Investment Opportunity  Set perusahaan  merupakan  sesuatu  yang  secara  melekat  tidak  dapat  diobservasi, dikarenakan Investment  Opportunity  Set merupakan  variabel  yang  tidak  dapat diobservasi, oleh karena itu diperlukan proksi (Hartono, 1999) dalam Norpratiwi (2004).
Pada  penelitian  ini  IOS  menggunakan  proksi  berbasis  harga  yang mendasarkan  pada  perbedaan  antara  asset  dan  nilai  perusahaan  dan  rasio  yang digunakan  market  value  of  assets  to  book  value  of  assets  (  MVBVA).  Simbol yang digunakan IOS, secara matematis rumus yang digunakan adalah
MVBVA  =  (total asset-total ekuitas) + ( jml saham beredar x close price)
Total asset
Kerangka pemikiran teoritis penelitian :
Perumusan hipotesis penelitian  :
H 1   :  DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan H 2   :  IOS berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan

## Metodologi
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  bersumber  dari  data laporan keuangan perusahaan go publik yang termasuk indeks LQ45 periode per semester  dari  tahun  2004  sampai  dengan  2006  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang termuat  dalam Indonesian  Capital  market  Directory dan  Jakarta Stock  Exchange (JSX) dan laporan Bursa Efek Indonesia. Metode pengumpulan data dengan cara teknik  pooling  data  ( time  series  cross  sectional ). Pooling data  dilakukan  dengan cara  menjumlahkan  perusahaan-perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  selama periode pengamatan.
Debt Equity Ratio Investment Opportunity Set Nilai Perusahaan H 1 (+ ) (+( H 2  (+ ) (+(
Sampel  final  yang  diperoleh  ada  11  perusahaan  dikalikan  6  semester periode  pengamatan  atau  3  tahun.  Adapun  sampel  emiten  final  yang  diperoleh adalah:
1. Astra Agro Lestari Tbk,
2. Aneka Tambang (Persero) Tbk
3. Astra International Tbk
4. Gudang garam Tbk
5. Gajah tunggal Tbk
6. Indofood sukses makmur Tbk
7. Indosat tbk
8. Kalbe farma Tbk
9. Telekomunikasi Indonesia Tbk
10. United Tractors Tbk
11. Unilever Indonesia Tbk
Metodologi penelitian dengan metode analisis
a. Analisis Regresi
Metode analisis regresi pada dasarnya adalah studi mengenai ketergantungan variabel dependen dengan satu atau lebih variabel independen dengan tujuan untuk  mengestimasi  dan/atau  memprediksi  rata-rata  populasi  atau  nilai  rata- rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel  independen yang diketahui (Gujarati,2003 dalam Imam Ghozali, 2006).  Pengujian dengan model regresi linier berganda dengan persamaan sebagai berikut :
PBV  = βo + β1DER + β2IOS + e
PBV       :  Nilai Perusahaan βo        :  Konstanta β1DER   :  debt equity ratio β2IOS    :  Investment Opportunity set e             :  residual
Hasil analisis regresi

## Koefisien Determinasi
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,992 a ,985 ,981 ,51773 a. Predictors: (Constant), IOS, DER
Dari  hasil  analisis  output  SPSS  model  summary  besarnya  adjusted R 2 adalah 0,981  ,  hal  ini  berarti  98,1  %  variasi  PBV  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  IOS  dan DER. Sedangkan sisanya (100% - 98,1 % = 1,9 % ) dijelaskan oleh sebab –sebab yang lain di luar model.
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 140,668 2 70,334  262,399 ,000 b Residual 2,144 8 ,268 Total 142,812 10 a. Dependent Variable: PBV b. Predictors: (Constant), IOS, DER
Dari uji ANOVA atau F test didapat nilai F hitung sebesar 262,399 dengan probabilitas  0,000.  Karena  probabilitas  jauh  lebih  kecil  dari  0,05  maka  model regresi  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  PBV  atau  DER  dan  IOS  secara bersama-sama berpengaruh terhadap PBV.
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,393 ,260 -1,513 ,169 DER -,034 ,088 -,020 -,386 ,710 IOS 1,733 ,089 1,003 19,506 ,000 a. Dependent Variable: PBV
Unstandardized  beta  Coefficients  :  dari  kedua  variabel  independen  yang dimasukkan  ke  dalam  model  regresi  variabel  DER  tidak  signifikan  hal  ini  dapat dilihat  dari  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,710  jauh  di  atas  0,05.  Sedangkan variabel  IOS  signifikan  pada  0,05.  Dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  PBV dipengaruhi oleh DER dan IOS dengan persamaan matematis :
PBV = 0,393 – 0,034 DER + 1,733 IOS
b. Uji Penyimpangan Asumsi Klasik
Karena  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  untuk  menentukan ketepatan model maka digunakan uji penyimpangan klasik yang terdiri dari
• Uji  Normalitas  yang  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi,  variabel  dependen  dan  independen  keduanya  mempunyai distribusi normal atau mendekati normal (Gozhali, 2005)
Hasil output SPSS uji Normalitas
Membentuk  kurve  normal  dan  sebagian  besar  bar/batang  berada  di  bawah kurve, maka variabel berdistribusi normal.
Dari grafik normal plot dapat disimpulkan data menyebar di sekitar garis diagonal  dan  mengikuti  arah  garis  diagonal  atau  grafik  histogramnya menunjukkan  pola  distribusi  normal  maka  model  regresi  memenuhi  asumsi normalitas.
• Uji  Multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen.
Collinearity Diagnostics a Mod el Dimension  Eigenvalue Condition Index Variance Proportions (Constant) DER IOS 1 1 2,549 1,000 ,05 ,04 ,04 2 ,256 3,154 ,95 ,25 ,14 3 ,195 3,613 ,01 ,71 ,82
Dari hasil besaran korelasi antara variabel independen tampak bahwa variabel DER  yang  mempunyai  korelasi  sebesar  -0,539    dengan  variabel  IOS  atau sekitar  54  %  ,    karena  korelasi  masih  dibawah  95  %  maka  dapat  dikatakan tidak terjadi multikolonieritas yang serius.
Coefficient Correlations a Model IOS DER 1 Correlations  IOS 1,000 -,539 DER -,539 1,000 Covariances  IOS ,008 -,004 DER -,004 ,008 a. Dependent Variable: PBV
• Uji Heteroskesdastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi terdapat  ketidaksamaan  variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke pengamatan lainnya (Ghozali,2005).
Dari  hasil  uji  heteroskedastisitas  grafik    diatas  terlihat  bahwa  titik-titik menyebar  di  atas  dan  di  bawah  angka  0  pada  sumbu  Y  maka  disimpulkan tidak terjadi heteroskedastisitas.
• Uji Autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi linier  terjadi  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  selama  periode pengamatan  yang  tersusun  dalam  rangkaian  waktu  seperti  pada  time  series atau ruang seperti pada data cross section (Gujarati,1995)
Uji  autokorelasi  pada  penelitian  ini  menggunakan  uji  Durbin  Watson  hanya digunakan untuk autokorelasi tingkat satu dan mensyaratkan adanya intercept (konstanta) dalam model regresi dan tidak ada variabel lag di antara variabel independen. Hasil uji Durbin watson :
Perhitungan durbin watson  nilai DL < DW > DU dan DL < (4-DW) > DU maka  tidak  terjadi  autokorelasi.  Sehingga  perhitungan  dari  hasil  uji  durbin watson  adalah  0,75798  <  (4-0,830)>  1,60439      atau  0,75798  <  3,17  > 1,60439    Berdasarkan  perhitungan  tersebut  ,    maka  dapat  dikatakan  tidak ada autokorelasi.

## Pembahasan
Hasill  analisis  menyatakan  bahwa  hipotesis  dari  kerangka  pemikiran teoritis  dan  hasil  penelitian  tidak  terdapat  konsistensi  dimana  nilai  koefisien regresi  DER  sebesar  0,034  menunjukkan  tanda  negatif.  Hasil  ini  mendukung penelitian  yang  diperoleh  Setyaningsih  (2000)  dan  Sugiarto  (2007)  yang membuktikan  bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap harga saham. Hasil ini menyatakan bahwa perusahaan yang mengambil kebijakan hutang dikhawatirkan akan  memiliki ketergantungan yang tinggi terhadap modal usaha  yang  berasal  dari  hutang  pada  pihak  eksternal.  Dengan  demikian  sebagian besar modal yang digunakan dalam kegiatan operasional perusahaan dengan cara berhutang akan  rentan  dengan meningkatkan  biaya  kebangkrutan.  Pernyataan  ini menurut  Barclay  dan  Smith  (1998,  dalam  Subekti  dan  Kusuma  2001)  konsisten dengan  prediksi teori contracting yang  mengisyaratkan  bahwa  perusahaan  yang memiliki opsi untuk tumbuh lebih besar akan memiliki hutang yang lebih sedikit dikarenakan  perusahaan  lebih  mengutamakan  solusi  atas  masalah-masalah  yang berkaitan dengan hutangnya.
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,992 a ,985 ,981 ,51773 ,830 a. Predictors: (Constant), IOS, DER b. Dependent Variable: PBV Sampel 11.
variabel  3. DL  0,75798 Du   1,60439 Dw   0,830
Sesuai  dengan pecking  order  theory (Myers  ,2001)  menyatakan  bahwa ”Perusahaan  dengan  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  justru  tingkat  utangnya rendah,  dikarenakan  perusahaan  yang  profitabilitasnya  tinggi  memiliki  sumber dana  internal  yang  berlimpah.”  Dalam  pecking  order  theory  ini  tidak  terdapat struktur modal yang optimal. Secara spesifik perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi (hierarki) dalam penggunaan dana.
Pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai urut- urutan preferensi dalam memilih sumber pendanaan. Perusahaan-perusahaan yang profitable umumnya  meminjam  dalam  jumlah  yang  sedikit.  Hal  tersebut disebabkan  karena  mereka  memerlukan external  financing yang  sedikit. Perusahaan–perusahaan  yang  kurang profitable cenderung  mempunyai  hutang yang lebih besar karena alasan dana internal yang tidak mencukupi kebutuhan dan karena  hutang  merupakan  sumber  eksternal  yang  disukai.  Dana  eksternal  lebih disukai  dalam  bentuk  hutang  daripada  modal  sendiri  karena  pertimbangan  biaya emisi  hutang  jangka  panjang  yang  lebih  murah  dibanding  dengan  biaya  emisi saham.
Dalam  rangka  mengukur  resiko,  fokus  perhatian  kreditor  jangka  panjang terutama ditujukan pada prospek laba dan perkiraan arus kas. Meskipun demikian, mereka tidak dapat mengabaikan pentingnya tetap mempertahankan keseimbangan antara proporsi aktiva yang didanai oleh kreditor dan yang didanai oleh pemilik perusahaan. Keseimbangan proporsi antara aktiva yang didanai oleh kreditor  dan  yang  didanai  oleh  pemilik  perusahaan  diukur  dengan  rasio debt  to equity. Dimana rasio ini merupakan persentase dari hutang relatif terhadap jumlah ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan.  Rasio debt  to  equity ini  dapat  memberikan gambaran  mengenai  struktur  modal  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  dapat dilihat tingkat resiko tak tertagihnya hutang. Semakin besar proporsi hutang relatif terhadap  ekuitas  maka  semakin  besar  pula  resiko  perusahaan.  Kreditor  jangka panjang  pada  umumnya  lebih  menyukai  angka  rasio debt  to  equity yang  kecil. Makin kecil rasio ini, berarti makin besar jumlah aktiva yang didanai oleh pemilik perusahaan, dan makin besar penyangga resiko kreditor (Prasetyo, 1995).
Hasil  analisis  koefisien  regresi  IOS  sebesar  1,733  menunjukkan  hipotesis yang  dikemukakan  pada  penelitian  ini  bahwa  IOS  berpengaruh  positif  terhadap price  book  value  atau  nilai  perusahaan  dapat  terbukti.  Hasil  ini  mendukung penelitian  Rachmawati  dan  Triatmoko  (2007)  yang  menunjukkan  hasil  adanya pengaruh positif IOS terhadap nilai perusahaan.  hasil ini mengindikasikan bahwa kemampuan  perusahaan  dalam  mengambil  kesempatan  investasi  melalui pengeluaran  atau  biaya  untuk  mengeksploitasi  kesempatan  investasi  masa  depan dan proyek-proyek yang memberikan pertumbuhan bagi perusahaan mempengaruhi tingkat PBV perusahaan. Proksi berdasarkan investasi ini percaya pada  gagasan  bahwa  suatu  level  kegiatan  investasi  yang  tinggi  berkaitan  secara positif  pada  nilai  IOS  suatu  perusahaan.  Kegiatan  investasi  ini  diharapkan  dapat memberikan  peluang  investasi  yang  semakin  besar  pada  perusahaan  yang bersangkutan di masaberikutnya.
Penggunaan  nilai  pasar  dalam  membentuk  rasio  IOS  menurut  Hartono (2000)  sudah  tepat  karena  nilai  pasar  dapat  mengindikasikan  adanya  potensi kesempatan perusahaan untuk tumbuh dan berinvestasi di masa depan. Smith dan Watts  (1992)  dalam  Utami  (2007)  menunjukkan  bukti  bahwa  perusahaan  yang tumbuh  memiliki  nilai  rasio  nilai  pasar terhadap  nilai  bukunya  yang  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  tidak  tumbuh.  Rasio  MVA/BVA  dan MVE/BVE berkorelasi positif terhadap pertumbuhan aktiva dan ekuitas. Kallapur dan  Trombley  (1999)  dalam  Utami  (2007)  juga  menemukan  bukti  atas  korelasi tersebut secara signifikan. Fijrijanti, Tettet, dan Hartono ( 2000) menunjukan arah korelasi  positif  antara  rasio  MVE/BVE  dan  MVA/BVA  terhadap  pertumbuhan aktiva  secara  konsisten.  Hasil  penelitian  Rokhiyati  (2005)  menyebutkan  bahwa terdapat  korelasi  yang  positif  signifikan  untuk  perusahaan  yang  tumbuh  terjadi antara MVEBVE terhadap pertumbuhan penjualan.
Investment opportunity set (IOS) sebagai opsi investasi masa depan yang tidak  hanya  ditunjukkan  dengan  adanya  proyek  -  proyek  perusahaan  saja  tetapi juga  dengan  kemempuan  perusahaan  yang  lebih  tinggi  dalam  mengeksploitasi kesempatan mengambil keuntungan.

## Kesimpulan
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  DER  dan  IOS  digunakan oleh  investor  untuk  memprediksi  PBV  perusahaan.    Investor  sebaiknya memperhatikan  informasi-informasi  yang  dikeluarkan  perusahaan  terutama  IOS dan  DER  karena  informasi  ini  berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  perusahaan sehingga  diharapkan  keputusan  yang  diambil  tepat  dalam  berinvestasi  di  saham Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  dilakukan  mengenai hubungan  debt  equity  ratio  dan  investment  Opportunity  Set  (IOS)  terhadap  nilai perusahaan maka kesimpulan yang dapat diambil adalah :
1. Hasil penelitian tidak terdapat konsistensi dimana nilai koefisien regresi DER sebesar  0,034  menunjukkan  tanda  negatif.  Hasil  ini  mendukung  penelitian yang  diperoleh  Setyaningsih  (2000)  dan  Sugiarto  (2007).  Pernyataan  ini sesuai Barclay dan Smith (1998, dalam Subekti dan Kusuma 2001) konsisten dengan  prediksi teori contracting. Dan  sejalan  dengan pecking  order  theory (Myers  ,2001)  menyatakan  bahwa  ”perusahaan  dengan  tingkat  profitabilitas yang  tinggi  justru  tingkat  utangnya  rendah,  dikarenakan  perusahaan  yang profitabilitasnya tinggi memiliki sumber dana internal yang berlimpah.
2. Hasil  analisis  koefisien  regresi  IOS  sebesar  1,733  menunjukkan  hipotesis yang  dikemukakan  pada  penelitian  ini  bahwa  IOS  berpengaruh  positif terhadap  price  book  value  atau  nilai  perusahaan  dapat  terbukti.  Hasil  ini mendukung penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007) yang menunjukkan hasil  adanya  pengaruh  positif  IOS  terhadap  nilai  perusahaan  &  Smith  dan Watts (1992) dalam Utami (2007) serta hasil penelitian Rokhiyati (2005)

## Daftar Pustaka
Sartono,  Agus.  2010.  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi.  Yogyakarta:

## BPFE
Noerirawan,  Ronni,  dkk.  2012.  Pengaruh  Faktor  Internal  dan  Eksternal Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi Vol.1 No. 2. hal.
4.
Sudana,  I  Made.  2011.  Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  dan  Praktek.
Jakarta: Erlangga.
Fakhruddin dan Hadianto, Sopian. 2001. Perangkat dan Model Analisis Investasi di Pasar Modal, Buku satu. Jakarta: Elex Media Komputindo.
Ghozali  ,  Imam,2005,  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  program  SPSS, Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang