## PERUBAHAN ABNORMAL RETURN DAN VOLUME PERDAGANGAN PADA HARI SEKITAR CUM-DIVIDEND DATE DI BURSA EFEK INDONESIA

## Eka Lavista
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember ekalavista@gmail.com
Elok Sri Utami Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember elok_utami@yahoo.co.id

## Novi Puspitasari
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember novipuspitasari@unej.ac.id
Abstract: The purpose of this study is to examine the changes of the stock prices and stock volume traded on the Indonesia Stock Exchange (IDX) on the last day where  the  shareholders  would  still  posses  the  right  to  dividends  (cum-dividend date).  The  population  of  this  study  was  all  public  companies  listed  in  the  IDX  in 2013 that distributed their dividends continuously from 2014 to 2016. The sample consisted of 118 companies collected by using purposive sampling approach. The results showed that there was a difference of abnormal return and trading volume activity on the days around the cum-dividend date.
Keywords: dividen, cum-dividend date, abnormal return, trading volume activity, event study.
Abstrak: Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis perubahan harga saham dan volume saham yang diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada hari terakhir dimana pemegang saham masih akan berhak atas dividen ( cum-dividend date ).  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan go  public pada  tahun 2013 yang terdaftar di BEI yang membagikan dividen secara terus menerus pada tahun  2014  sampai  2016.  Sampel  penelitian  terdiri  dari  118  perusahaan  yang diambil  dengan  pendekatan purposive  sampling .  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa terdapat perbedaan abnormal return dan trading volume activity pada hari- hari sekitar cum-dividend date .
Kata kunci: dividen, cum-dividend date , abnormal return , trading volume activity , event study .

## Pendahuluan
Pasar  modal  merupakan  salah  satu  tempat  yang  dapat  digunakan  bagi investor untuk menginvestasikan sebagian dana yang mereka miliki. Secara umum pasar modal dapat diartikan sebagai suatu sistem keuangan yang terorganisasi, di dalamnya  termasuk  bank-bank  komersial  dan  semua  lembaga  keuangan  lainnya serta keseluruhan surat-surat berharga yang beredar. Dalam arti sempit, pasar modal adalah  suatu pasar  yang disiapkan untuk memperdagangkan saham,  obligasi dan jenis surat berharga lainnya menggunakan jasa perantara pedagang efek (Sunariyah, 2000:4). Pasar modal, yang dikenal juga dengan sebutan bursa efek, menjadi sarana
transaksi perdagangan saham antar investor dan berperan juga sebagai penunjang pengembangan  perusahaan-perusahaan  untuk  mendapatkan  sumber  pendanaan melalui penjualan saham.
Pasar modal menjadi media bagi pihak yang kelebihan dana (investor atau calon  pemegang  saham)  dan  kekurangan  dana  (perusahaan).  Investor  dapat membeli saham di pasar perdana dan pasar sekunder. Perusahaan dapat menjual saham baru atau menjual saham yang sudah ditempatkan dan disetor penuh, dikenal dengan sebutan pencatatan saham perusahaan ( company listing ). Investor di pasar modal berharap untuk mendapatkan capital gain (keuntungan jual beli saham) dan dividen atas kepemilikan saham.
Proses  penetapan  atau  keputusan  pembayaran  dividen  tidak  selalu  sama antar  perusahaan  bahkan  antar  negara.  Berbeda  dengan  di  negara-negara  barat dimana besar kecilnya dividen ditetapkan oleh manajemen, di Indonesia keputusan besar kecilnya dividen ditetapkan dalam rapat umum pemegang saham. Perbedaan ini  membawa  konsekuensi  pada  respon  investor  dimana  ketidakpastian  terkait dengan  membagi  atau  tidak  membagi  di  negera  barat  lebih  tinggi  daripada  di Indonesia.  Investor  di  Indonesia  tidak  terlalu  besar  menghadapi  ketidakpastian tentang  dividen  karena  besarannya  diketahui  pada  saat  rapat  umum  pemegang saham.
Perusahaan dengan imbal hasil dividen yang tinggi secara teori akan memiliki tingkat pengembalian atas investasi yang tinggi daripada perusahaan dengan imbal hasil  dividen  rendah.  Hal  ini  terjadi  karena  investor  harus  membayar  pajak  atas dividen yang tinggi sementara pajak atas capital gain dapat ditunda sampai dengan benar-benar diterimanya capital gain . Hasil penelitian empiris masih belum konklusif, karena ada perbedaan di antara keduanya. Aharony dan Swary (1980) melaporkan bahwa perusahaan yang mengumumkan adanya kenaikan dividen akan mengalami kenaikan harga saham yang tercermin dari perubahan cumulative abnormal return - nya dan segitu sebaliknya.
Dividen sebagai sebuah sinyal akan menjadi alasan bagi perusahaan untuk menunjukkan  kemampuan  keuangan  dan  prestasi  kerjanya.  Sinyal  akan  berhasil apabila yang dilakukan oleh perusahaan dengan kinerja bagus melalui pembagian dividen  tidak  dapat  diikuti  oleh  pesaingnya.  Investor  dengan  orientasi  capital  gain berharap bahwa harga  saham perusahaan  yang membagi dividen akan naik. Jika harga  saham  naik,  investor  tidak  hanya  memperoleh capital  gain ,  tetapi  juga
memperoleh  dividen  tunai  jika  masih  memegang  saham  perusahaan  maksimal sampai dengan hari dimana saham tidak berdividen ( ex-dividend date ).
Penelitian di Indonesia tentang efek perubahan dividen terhadap harga saham menunjukkan hasil bervariasi. Misalnya, Siaputra dan Atmadja (2006) menemukan adanya  perbedaan  harga  saham  antara  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date . Firmansyah dan Violita (2007) juga menemukan yang sama bahwa pasar bereaksi terhadap  pengumuman  saham,  khususnya  di  hari ex-dividend  date .  Sedangkan Winarno  (2006)  tidak  menemukan  adanya  reaksi  positif  pasar  atas  pengumuman kenaikan dividen dalam bentuk tidak adanya kenaikan harga yang signifikan.
Penelitian  atas  respon  pasar  terhadap  kebijakan  dividen  sejauh  ini  lebih diarahkan  pada  ada  tidaknya  abnormal  return  di  hari  atau  tanggal  pengumuman dividen.  Penelitian  yang  secara  khusus  mengkaji  perubahan  harga  saham  dan volume saham yang diperdagangkan pada hari terakhir dimana pemegang saham masih akan berhak atas dividen ( cum-dividend date ) belum banyak dilakukan. Tujuan penelitian  ini  adalah:  (1)  menganalisis  perbedaan  abnormal  return  saham  antara sebelum, saat dan sesudah cum-dividend date ; (2) Menganalisis perbedaan volume perdagangan saham antara sebelum, saat dan sesudah cum-dividend date.

## Metodologi
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  deskriptif  kuantitatif  yang  mencoba menjelaskan secara deskriptif perubahan-perubahan nilai variabel-variabel penelitian dengan pengujian atas hipotesis yang diajukan. Penelitian jenis ini termasuk kedalam penelitian  kuantitatif.  Periode  estimasi  analisis  data  ditunjukkan  pada  Gambar  1. berikut.

## Gambar 1. Periode Estimasi Penelitian
Sumber: Gumanti (2013), dimodifikasi
Populasi penelitian ini adalah semua perusahaan yang membagikan dividen tunai  tahun  2014  sampai  2016  merupakan  populasi  penelitian  ini,  hal  ini  berarti mencakup  tiga  tahun  analisis.  Sampel  penelitian  ditetapkan  dengan  metode
PERIODE ESTIMASI (-60 HARI) DUA HARI SEBELUM EVENT HARI EVENT DUA HARI SETELAH EVENT -60 HARI - 2 HARI
0 HARI +2 HARI
purposive  sampling .  Kriteria  untuk  menetapkan  sampel  penelitian  adalah  sebagai berikut.
1. Perusahaan  harus  sudah  menjadi  perusahaan  publik  tahun  2013.  Hal  ini ditetapkan guna menghindari bias pada besaran dividen pada saat sebelum penawaran  saham  perdana  (initial  public  offerings  =  IPO)  dibandingkan dengan setelah IPO.
2. Perusahaan  harus  membagikan  dividen  secara  terus  menerus  selama  tiga tahun  analisis.  Hal  ini  disyaratkan  untuk  mendapatkan  konsistensi  dalam penilaian pasar.
3. Saham  perusahaan  yang  membagi  dividen  harus  likuid  dengan  kriteria setidaknya ditransaksikan minimal sebanyak 100 kali dalam satu tahun. Hal ini ditetapkan  untuk  menghindari  bias  atas  saham-saham  yang  tidak ditransaksikan secara rutin (saham tidur).
Variabel  utama  penelitian  ada  dua,  yaitu Abnormal  return dan  volume perdagangan saham. Abnormal return yaitu selisih antara tingkat keuntungan yang sebenarnya  dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan.  Volume  perdagangan saham  adalah  jumlah  lembar  saham  yang  diperdagangkan  dalam  satu  hari dibandingkan dengan jumlah saham beredar.
Semua  variabel  penelitian  diukur  dengan  menggunakan  skala  rasio.  Skala rasio yang dimaksud dinyatakan dalam persentase untuk variabel perubahan harga saham ( abnormal return saham ) dan volume perdagangan saham.
Analisis data yang digunakan untuk menjawab tujuan penelitian berturut-turut diuraikan sebagai berikut
1. Statistika Deskriptif
Pada penelitian ini, data akan dideskripsikan untuk mendapatkan gambaran tentang pola atau pergerakan data pada masing-masing variabel penelitian.
2. Uji beda rata-rata (t-test for mean difference)
Uji  beda  rata-rata  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  jika  data  penelitian memiliki distribusi normal. Uji ini digunakan untuk mengetahui ada abnormal return dan perubahan volume saham yang diperdagangkan pada hari-hari di sekitar Cum- dividend date dan apakah terdapat perbedaan return saham di hari-hari sekitar cum- dividend .
3. Uji beda median dengan uji Wilcoxon (Wilcoxon test for median )
Uji  Wilcoxon  digunakan  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  perbedaan  return saham di hari-hari sekitar cum-dividend . Uji Wilcoxon juga dilakukan untuk menguji hipotesis atas ada tidaknya perubahan volume saham yang diperdagangkan di sekitar hari cum-dividend .
Hipotesis Pertama dan Kedua penelitian akan dijawab dengan uji beda rata- rata atas abnormal return saham saat cum-dividend date dan sesudah cum-dividend date apabila  distribusi  datanya  adalah  normal.  Jika  distribusi  data  penelitian  tidak normal,  maka  pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  uji  beda  median  (Wilcoxon signed-rank test ) untuk hipotesis Pertama dan Kedua.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Tabel 1. Statistik Deskriptif Abnormal return di Hari-hari Sekitar Cum-dividend
No Keterangan Mean Median Minimum  Maksimum Dev. Stand. Panel A. Tahun 2015 1 Hari Minus 2 0,0053 0,0027 -0,0451 0,0789 0,0185 2 Hari Minus 1 -0,0006 -0,0005 -0,0904 0,1302 0,0224 3 Cum-dividend date 0,0023 -0,0002 -0,0525 0,1113 0,0209 4 Hari Plus 1 -0,0117 -0,0068 -0,1920 0,1036 0,0333 5 Hari Plus 2 0,0025 0,0004 -0,0513 0,0678 0,0216 Panel B. Tahun 2016 1 Hari Minus 2 0,0072 0,0006 -0,0934 0,1897 0,0317 2 Hari Minus 1 0,0053 0,0004 -0,0551 0,2337 0,0296 3 Cum-dividend date -0,0002 -0,0002 -0,0784 0,0440 0,0196 4 Hari Plus 1 -0,0121 -0,0067 -0,1002 0,1109 0,0315 5 Hari Plus 2 -0,0047 -0,0017 -0,1008 0,0629 0,0235

## Sumber: diolah
Nilai rata-rata abnormal return positif pada hari cum-dividend untuk data tahun 2015  menyiratkan  bahwa  secara  rata-rata  investor  memperoleh  keuntungan  pada hari cum-dividend . Hal yang sebaliknya terjadi untuk data tahun 2016, dimana nilai rata-rata abnormal return pada hari cum-dividend justru negative. Artinya, pada hari itu, secara rata-rata investor mengalami kerugian.
Tabel  2.  Statistik  Deskriptif  Volume  Perdagangan  Saham  di  Hari-hari  Sekitar Cum- dividend
No Keterangan Mean Median Minimum  Maksimum Dev. Stand. Panel A. Tahun 2015 1 Hari Minus 2 0,0010 0,0003 0,0000 0,0216 0,0024 2 Hari Minus 1 0,0013 0,0004 0,0000 0,0378 0,0037 3 Cum-dividend date 0,0013 0,0005 0,0000 0,0165 0,0026 4 Hari Plus 1 0,0012 0,0004 0,0000 0,0214 0,0029 5 Hari Plus 2 0,0011 0,0003 0,0000 0,0417 0,0039 Panel B. Tahun 2016 1 Hari Minus 2 0,0016 0,0004 0,0000 0,0216 0,0033 2 Hari Minus 1 0,0016 0,0004 0,0000 0,0257 0,0038 3 Cum-dividend date 0,0015 0,0006 0,0000 0,0216 0,0028 4 Hari Plus 1 0,0012 0,0004 0,0000 0,0216 0,0025 5 Hari Plus 2 0,0010 0,0004 0,0000 0,0216 0,0025

## Sumber: diolah
Nilai median aktivitas perdagangan saham cenderung meningkat menjelang dan  saat cum-dividend date,  lalu  menurun  setelah cum-dividend date.  Hal  ini menyiratkan adanya peningkatan frekuensi saham yang diperdagangkan menjelang dan saat cum-dividend date.
Untuk pengujian normalitas data pada abnormal return untuk tahun 2015 dan 2016, hanya pada hari Plus 1, dimana distribusi data penelitian ditemukan normal. Sedangkan,  pada  hari-hari  yang  lain,  distribusi  data  penelitian  ditemukan  tidak normal. Sedangkan untuk volume perdagangan saham untuk tahun 2015 dan 2016, tidak  ada  satupun  data  yang  memiliki  distribusi  normal.  Artinya,  semua  data berdistribusi tidak normal.
Pengujian Ada Tidaknya Abnormal Return
Pada  tahun  2015  ditemukan  hanya  ada  satu  hari  dimana abnormal  return berbeda  dari  nol.  Artinya,  pada  hari  itu, abnormal  return diperoleh  investor  jika membeli saham sebelum hari itu dan menjualnya di hari itu. pada data tahun 2016, dimana dari lima pengamatan, ada tiga hari yang nilai rata-rata abnormal return- nya adalah signifikan (berbeda dari nol). Ketiga hari yang dimaksud adalah hari Minus 2 (positif), Plus 1 (negatif), dan Plus 2 (negatif).
Secara umum, hasil analisis atas ada tidaknya abnormal return menunjukkan ketidak-konsistenan hasil. Rata-rata abnormal return tidak selalu positif di hari cum- dividend dan  hari-hari  menjelang cum-dividend .  Demikian  juga  halnya,  rata-rata abnormal  return tidak  selalu  negatif  setelah cum-dividend .  Namun  demikian, setidaknya  ada  bukti  yang  mendukung  teori  dan  empiris  bahwa  pada ex-dividend date , rata-rata abnormal return adalah negatif.

## 1. Uji Hipotesis 1
Tabel 3. Hasil Uji Beda Median Abnormal Return
Keterangan M2-CD M1-CD CD-P1 CD-P2 M2 CD M1 CD CD P1 CD P2 Panel A: Tahun 2015 Median 0,0027 - 0,0002 - 0,0005 - 0,0002 - 0,0002 - 0,0068 - 0,0002 0,0004 Beda median 0,0025 -0,0003 -0,0066 -0,0002 z-hitung -3,949 -4,399 -3,831 -2,653 p-value 0,000 0,000 0,000 0,008 Kesimpulan Ada perbedaan Ada perbedaan Ada perbedaan Ada perbedaan Panel B: Tahun 2016 Median 0,0004  0,0006  0,0004  0,0006  0,0006  0,0004  0,0006  0,0004 Beda median -0,0002 -0,0002 -0,0002 -0,0002 z-hitung -1,247 -0,721 -4,057 -2,358 p-value 0,213 0,471 0,000 0,018 Kesimpulan Tidak ada beda  Tidak ada beda Ada perbedaan Ada perbedaan Sumber: diolah
Keterangan:
M2 adalah hari Minus 2, M1 adalah hari Minus 1, CD adalah hari cum-dividend , P1 adalah hari Plus 1, dan P2 adalah hari Plus 2.
Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  untuk  tahun  2015  menunjukkan  adanya perbedaan abnormal return antar pasangan hari. Semua pasangan hari menunjukkan signifkan  pada  tingkat  99%  (α  =  1%).  Artinya,  terdapat  perbedaan  nilai abnormal return antara hari-hari sebelum dan hari cum-dividend dan antara cum-dividend dan hari-hari sesudahnya. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa untuk data tahun 2015, hipotesis pertama penelitian yang menyatakan abnormal return saham berbeda antara sebelum, saat dan sesudah hari cum-dividend diterima.
Pada  tahun  2016  dari  empat  pasang  hari  yang  diuji,  perbedaan  signifikan hanya ditemukan pada pasangan hari cum-dividend dengan hari Plus 2 pada tingkat 95% (α = 5%). Artinya, terdapat perbedaan nilai abnormal  return antara hari cum- dividend dan hari Plus 2. Sedangkan tiga pasangan hari yang lain tidak menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa untuk data  tahun  2016,  hipotesis  pertama  penelitian  yang  menyatakan Abnormal  return saham berbeda antara sebelum, saat dan sesudah hari cum-dividend ditolak. Artinya, tidak  ada  perbedaan  signifikan  nilai  rata-rata  abnormal  pada  hari  sebelum cum- dividend dan sesudah cum-dividend .

## 2. Uji Hipotesis 2
Tabel 4. Hasil Uji Beda Median Trading Volume Activity
Keterangan M2-CD M1-CD CD-P1 CD-P2 M2 CD M1 CD CD P1 CD P2 Panel A: Tahun 2015 Median 0,0003  0,0005  0,0004  0,0005  0,0005  0,0004  0,0005  0,0003 Beda median -0,0002 -0,0001 -0,0001 -0,0002 z-hitung -2,439 -0,965 -1,747 -3,266 p-value 0,015 0,334 0,081 0,001 Kesimpulan Ada perbedaan Tidak ada beda  Tidak ada beda Ada perbedaan Panel B: Tahun 2016 Median 0,0004  0,0006  0,0004  0,0006  0,0006  0,0004  0,0006  0,0004 Beda median -0,0002 -0,0002 -0,0002 -0,0002 z-hitung -1,759 -1,417 -2,885 -4,152 p-value 0,079 0,157 0,004 0,000 Kesimpulan Tidak ada beda  Tidak ada beda Ada perbedaan Ada perbedaan Sumber: diolah
Keterangan:
M2 adalah hari minus dua, M1 adalah hari minus satu, CD adalah hari cum-dividend, P1 adalah hari plus satu, dan P2 adalah hari plus dua.
Hasil  pengujian  untuk  data  tahun  2015  menunjukkan  ada  dua  pasang  hari yang perbedaan nilai aktivitas volume perdagangan saham secara statistik signifikan dan  dua  pasangan  hari  yang  tidak  signifikan.  Perbedaan  nilai  aktivitas  volume perdagangan  saham  ditemukan  signifikan  antara  pasangan  hari  Minus  2  dan  hari cum-dividend (p < 5%) dan antara hari cum-dividend dan hari Plus 2 (p < 1%). Adapun median nilai aktivitas volume perdagangan saham pasangan hari Minus 1 dengan hari cum-dividend dan  pasangan  hari cum-dividend dengan  hari  Plus  1  tidak signifikan. Mengacu pada hasil pengujian, dapat dinyatakan bahwa untuk data tahun 2015,  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan  aktivitas  volume  perdagangan  saham berbeda antara sebelum, saat dan sesudah hari cum-dividend diterima .
Data tahun 2016 dalam hal ini hasil pengujian menunjukkan masing-masing ada  dua  pasang  hari  yang  perbedaan  nilai  aktivitas  volume  perdagangan  saham secara  statistik  signifikan  dan  tidak  signifikan.  Perbedaan  nilai  aktivitas  volume perdagangan saham ditemukan signifikan antara pasangan hari cum-dividend dan Plus  1  (p  <  1%)  dan  antara  hari cum-dividend dan  hari  Plus  2  (p  <  1%).  Adapun median nilai aktivitas volume perdagangan saham pasangan hari Minus 2 dengan hari cum-dividend dan  pasangan  hari  Minus  2  dengan  hari cum-dividend tidak signifikan. Mengacu pada hasil pengujian, dapat dinyatakan bahwa untuk data tahun
2015,  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan  aktivitas  volume  perdagangan  saham berbeda antara sebelum, saat dan sesudah hari cum-dividend diterima .
Perbedaan Abnormal Return Saham
Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa  hipotesis  penelitian  diterima untuk data tahun 2015. Sedangkan untuk data tahun 2016, hipotesis penelitian tidak dapat diterima dengan kata lain adalah ditolak. Artinya, penelitian ini menunjukkan ketidakkonsistenan hasil.
Hasil penelitian untuk data tahun 2015 menarik untuk dicermati. Nilai abnormal return negatif pada hari cum-dividend bagaimanapun berlawanan dengan harapan orang. Namun demikian, bukti adanya abnormal return yang signifikan pada hari cum- dividend dan perbedaan abnormal return yang signifikan antar pasangan hari (Tabel 3 Panel A) menyiratkan bahwa pasar modal Indonesia setidaknya belum bisa masuk ke dalam pasar efisien bentuk semikuat (Fama, 1970). Menurut Fama (1970), pasar dikatakan  efisien  bentuk  semi  kuat  (semi  strong),  jika  kita  tidak  mungkin  untuk memperoleh abnormal return dengan mengandalkan informasi publik.
Pengumuman  pembayaran  dividen  yang  didalamnya  pasti  ada  informasi tentang  hari cum-dividend dan  hari ex-dividend merupakan  cermin  dari  informasi publik. Di sebuah pasar yang efisien bentuk semikuat, informasi publik dan informasi harga  saham  masa  lalu  tidak  dapat  digunakan  untuk  secara  terus  menerus memperoleh abnormal return .
Secara  umum  penelitian  ini  mendukung  teori  sinyal  dividen.  Hal  ini membuktikan pemberian dividen atas pengumuman dividen berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Perbedaan Aktivitas Volume Perdagangan Saham
Sebagaimana ditunjukkan dalam Tabel 4, antar pasangan hari pada aktivitas volume perdagangan saham tidak selalu memiliki perbedaan yang signifikan, yaitu dua dari empat pasangan untuk masing-masing tahun  amatan, penelitian  ini  tetap menyimpulkan adanya perbedaan. Aktivitas volume perdagangan saham cenderung meningkat  menjelang  dan  saat cum-dividend date ,  lalu  menurun  setelah cum- dividend date . Ada peningkatan frekuensi saham yang diperdagangkan menjelang dan saat cum-dividend date . Hal ini dapat dimaknai bahwa investor menggunakan cum-dividend date sebagai  hari  untuk  menambah  koleksi  saham  mereka  dalam rangka untuk memperoleh dividen. Hal lain yang tersirat terkait dengan peningkatan aktivitas perdagangan saham dan volume perdagangan saham adalah hal tersebut
dapat dikaitkan dengan fenomena bahwa dividen adalah sesuatu yang pasti. Artinya, investor  akan  cenderung  lebih  menyukai  dividen  daripada capital  gain yang merupakan cermin dari teori Bird in the Hand .
Hasil penelitian ini setidaknya mendukung saran dan apa yang dilakukan oleh penelitian  sebelumnya tentang pentingnya informasi  volume perdagangan sebagai salah satu sumber informasi untuk membeli atau menjual sekuritas.

## Kesimpulan
Investor  akan  memperoleh abnormal  return pada  hari-hari  di  sekitar cum- dividend untuk data tahun 2015 dan 2016. Selain itu, terdapat perbedaan abnormal return pada pasangan hari antara hari sebelum dan saat cum-dividend , dan antara hari cum-dividend dan sesudahnya, yaitu pasangan hari Minus1, Minus 2, Plus 1, dan Plus 2. Adapun untuk data tahun 2016, perbedaan abnormal return ditemukan justru pada hari setelah cum-dividend , yaitu pasangan hari Plus 1 dan Plus 2.
Aktivitas  volume  perdagangan  saham  pada  hari  sebelum cum-dividend sampai  saat  dengan cum-dividend cenderung  meningkat,  tetapi  turun  pada  hari sesudah cum-dividend .  Hasil  pengujian  ada  tidaknya  perbedaan  tingkat  aktivitas volume perdagangan saham menunjukkan terdapat perbedaan yang signifikan untuk masing-masing pasangan hari. Untuk data tahun 2015, perbedaan aktivitas volume perdagangan saham ditemukan pada hari Minus 2 dan hari Plus 2. Sedangkan untuk data tahun 2016, perbedaan ditemukan pada pasangan hari Plus 1 dan Plus 2.

## Saran
Mengacu pada hasil pembahasan dan kesimpulan, saran-saran yang dapat diajukan  adalah  sebagai  berikut:  (1)  Investor  dapat  menggunakan  perisitiwa pengumuman pembagian saham, yang dalam hal ini adalah cum-dividend sebagai salah  satu  strategi  perdagangan.  Hal  ini  dilakukan  mengingat  harga  saham cenderung  berubah  menjelang  hari cum-dividend dan  cenderung  turun  pada  hari sesudahnya;  (2)  Manajemen  perusahaan  dapat  menggunakan  hasil  penelitian  ini untuk kapan idealnya menetapkan pengumuman dividen jika berharap ada apresiasi baik  dalam  harga  saham  maupun  aktivitas  volume  perdagangan  saham;  (3) Penelitian yang akan datang dapat dilakukan dengan melakukan dua hal. Pertama, mengamati  perbedaan abnormal  return dan  aktivitas  volume  perdagangan  saham dengan membandingkan antar industri (sektor). Kedua, penelitian yang akan datang dapat diilakuan dengan secara khusus memfokuskan pada sampel dengan tingkat
perdagangan  tinggi  di  sekitar  hari cum-dividend untuk  secara  tegas  mengamati saham-saham yang memiliki likuiditas perdagangan tinggi.

## Daftar Referensi
Aharony, J. dan I. Swary, 1980, Quarterly dividends and earnings announcement and stockholders’ return: An empirical analysis, Journal of Finance , 35 (1), 1-12.
Fama,  E.F.  1970.  Efficient  Capital  markets:  A  review  of  theory  and  empirical  work. Journal of Finance, 25(2): 383-417.
Firmansyah,  R.,  dan  E.S.  Violita.  2007.  Analisis  pengaruh  pengumuman ex-dividend date  terhadap abnormal  return :  Event  study  pada  Bursa  Efek  Jakarta. Integrity - Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 1(3): 249-262.
Gumanti, T.A. 2013. Kebijakan Dividen : Teori, Empiris, dan Implikasi, UPP STIM YKPN: Yogyakarta.
Siaputra  L.  dan  Atmadja,  A.S.  (2006).  Pengaruh  pengumuman  dividen  terhadap perubahan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  ex  dividend  datedi  Bursa  Efek Jakarta (BEJ). Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 8 (1), 71-77.
Sunariyah.  2000. Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal ,  Penerbit  UPP  AMP  YKPN, Yogyakarta.
Winarno,  A.  2006.  Hubungan  pengumuman  dividen  meningkat  dengan  reaksi  pasar modal  pada  perusahaan  manufaktur  yang  go  public  di  BEJ  (Pengujian  efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara keputusan), Jurnal Ekonomi dan Manajemen , 7 (1), 117-127.