## Jurnal Akuntansi & Manajemen
Vol.13, No. 1, 2018. Hal: 34-58
Analisis Pengaruh Kebijakan Hutang dan Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan dengan Agency Cost sebagai Variabel Intervening
(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2014-2017)
Santry Afriani Dewi 1 , Firman Surya 2 dan Zahara 3
1 Jurusan Akuntansi, Politeknik Negeri Padang Email: santryafrianidewi0@gmail.com
2 Jurusan Akuntansi, Politeknik Negeri Padang Email: firm4n2003@gmail.com
3 Jurusan Akuntansi, Politeknik Negeri Padang Email: zahara.ak@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kebijakan hutang dan ukuran perusahaan terhadap nilai  perusahaan  melalui agency  cost sebagai  variabel  intervening.  Sampel  penelitian  ini  adalah perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2014-2017.  Data dikumpulkan  dengan  metode  purposive  sampling  dengan  jumlah  106  perusahaan.  Metode  analisis yang  digunakan  adalah  analisis  jalur  dan  pengolahan  data  dengan  menggunakan  SPSS  versi  20. Berdasarkan  hasil  pengujian  disimpulkan  bahwa  secara  parsial  kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh negatif  terhadap agency  cost ,  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  positif  terhadap agency  cost , kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  ukuran  perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, agency cost tidak berpengaruh  negatif terhadap  nilai perusahaan,  serta  kebijakan  hutang  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency cost sebagai variabel intervening, dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan melalui agency cost sebagai variabel intervening.
Kata Kunci: Kebijakan hutang, ukuran perusahaan, agency cost , nilai perusahaan, analisis jalur

## ABSTRACT
The purpose of this research is to examine the effect of debt policy and firm size on firm value by agency cost  as  intervening  variable.  The  sample  of  this  research  is    manufacturing  company  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  in  the  period  of  2014-2017.  Data  was  collected  using  purposive  sampling method with  total of 106 companies. The analytical method used is path analysis and data processing using SPSS version 20. Based on the test results concluded that partially debt policy does not negatively affect on agency cost, firm size does not have a positive effect on agency cost, debt policy does not have a positive effect on firm value, firm size has a positive effect on firm value, agency cost has no negative effect on firm value, and debt policy does not have a positive effect on firm value by agency cost as  intervening variable, and firm size does not negatively affect firm value through agency cost as  intervening variable.
Keyword s: Debt policy, firm size, agency cost, firm value.  path analysis

## PENDAHULUAN
Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  yang  memiliki  pertumbuhan  industri manufaktur  yang  cukup  tinggi.  Saat  ini  kenaikan  pangsa  pasar  industri  manufaktur nasional  berdampak  pada  peringkat  daya  saing  industri,  yang  meningkat  ke  posisi sembilan sepanjang tahun 2015-2017, dari sebelumnya di posisi 12 pada tahun 2014. Direktur Jenderal Industri Logam Mesin Alat Transportasi dan Elektronika (ILMATE), I Gusti Putu Suryawirawan mengatakan, pertumbuhan sektor manufaktur mengalami peningkatan yang signifikan dari tumbuhnya  permintaan baik dari lokal dan  global. Kondisi  inflasi  saat  ini  mendorong  industri  lokal  mengurangi  kuota  impor  bahan industri dan memanfaatkannya dari produsen lokal (Kumparan.com).
Dengan  meningkatnya  daya  saing  industri  di  Indonesia  khususnya  pada industri  manufaktur,  membuat  perusahaan-perusahaan  tersebut  berlomba-lomba untuk  meningkatkan  nilai  perusahaannya.  Nilai  perusahaan  yang  telah  go  public tercerminkan dari harga saham yang diperjualbelikan di pasar modal atau yang biasa dikenal dengan Bursa Efek Indonesia (Suharli, 2006). Setiap perusahaan akan selalu menunjukkan  kepada  calon  investor  bahwa  perusahaan  mereka  tepat  dan  layak sebagai  alternatif  untuk  berinvestasi.  Maka  perusahaan  tersebut  harus  mampu menampilkan sinyal yang baik tentang nilai perusahaannya.
Di Indonesia telah banyak peneliti yang melakukan penelitian tentang faktor- faktor  yang  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun  masih  banyak menunjukkan perbedaan hasil. Beberapa faktor diantaranya adalah kebijakan hutang, ukuran perusahaan dan agency cost .
Kebijakan  hutang dapat  dihubungkan  dengan  nilai  perusahaan,  karena  selain bagi investor, pandangan tentang nilai perusahaan juga penting bagi pihak kreditur. Bagi  pihak  kreditur  nilai  perusahaan  berkaitan  dengan  likuiditas  perusahaan,  yaitu perusahaan  dinilai  mampu  atau  tidaknya  mengembalikan  pinjaman  yang  diberikan (Analisa,  2011).  Apabila  nilai  perusahaan  dipandang  tidak  baik  maka  investor  juga akan  menilai  perusahaan  dengan  rendah.  Jika  perusahaan  dinilai  rendah  oleh investor, maka investor tidak akan tertarik untuk berinvestasi atau membeli saham di perusahaan tersebut, sehingga rendahnya permintaan beli atas saham menyebabkan turunnya  harga  saham  dan  nilai  perusahaan  akan  menurun.  Jadi,  adanya  kebijakan pendanaan  perusahaan  yang  berasal  dari  pinjaman  kepada  kreditur  atau  yang disebut  dengan  kebijakan  hutang  merupakan  salah  satu  faktor  yang  menentukan pandangan investor mengenai nilai perusahaan.
Ukuran perusahaan dapat didefinisikan sebagai penilaian seberapa besar atau kecil perusahaan yang diwakili oleh aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan  total  aset  rata-rata.  Dengan  demikian,  ukuran  perusahaan  adalah  ukuran  atau jumlah  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Jika  perusahaan  dengan total  aset  besar menunjukkan bahwa perusahaan memiliki arus kas yang baik atau  positif, sehingga dianggap  memiliki  prospek  yang  baik  dalam  jangka  panjang.  Hal  ini  juga
mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan keuntungan  dari  perusahaan  dengan  total  aset  kecil  (Putu  et  al).  Selain  itu, perusahaan-perusahaan  besar  dianggap  memiliki  kontrol  yang  lebih  baik  (greater control)  terhadap  kondisi  pasar,  sehingga  mereka  mampu  menghadapi  persaingan ekonomi, yang membuat mereka menjadi kurang rentan terhadap fluktuasi ekonomi. Perusahaan-perusahaan  besar  juga  mempunyai  lebih  banyak  sumber  daya  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  memiliki  akses  yang  lebih  baik  terhadap sumber-sumber informasi eksternal dibandingkan dengan perusahaan kecil. Ukuran perusahaan  yang  besar  menunjukkan  perusahaan  mengalami  perkembangan sehingga  investor  akan  merespon  positif  dan  nilai  perusahaan  akan  meningkat (Ernawati dan Widyawati, 2015). Semakin besar perusahaan atau skala perusahaan maka  akan  semakin  mudah  pula  perusahaan  memperoleh  sumber  pendanaan  baik bersifat  internal  maupun  eksternal,  sehingga  juga  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  (Dewi  dan  Wirajaya,  2013).  Berdasarkan  anggapan  ini,  maka  ukuran perusahaan juga menjadi salah satu faktor yang menentukan nilai perusahaan.
Namun  adakalanya  perusahaan  tidak  berhasil  dalam  meningkatkan  nilai perusahaannya.  Hal  tersebut  dapat  disebabkan  karena  pihak  manajemen  bukanlah pemegang saham (Ernawati dan Widyawati, 2015). Perusahaan memerlukan manajer sebagai  agen  yang  menjalankan  kegiatan  perusahaan  karena  pemegang  saham khususnya pemegang saham yang baru tidak memiliki pengetahuan yang mendalam terhadap  perusahaan  dimana  mereka  menginvestasikan  uangnya.  Sehingga  para pemegang saham (pemilik) membayar jasa profesional pihak manajemen dan harus mengeluarkan  biaya  untuk  meyakinkan  agar  manajer  bekerja  sungguh-sungguh untuk  kepentingan  pemegang  saham  yang  disebut  dengan  biaya  keagenan  ( agency cost ).
Penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  dapat  mencegah  pengeluaran perusahaan  yang  tidak  penting  dan  memberi  dorongan  pada  manajer  untuk mengoperasikan  perusahaan  dengan  lebih  efisien  (Jansen  dan  Mecling,  1976).  Hal tersebut  menyebabkan agency  cost berkurang  dan  selanjutnya  kinerja  perusahaan diharapkan  akan  meningkat  yang  akan  berdampak  pada  meningkatnya  nilai perusahaan.  Dalam  kaitannya  dengan  ukuran  perusahaan,  menurut  Kaen  dan Baumann  (2003)  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kompleks masalah agensi yang dihadapi. Hal ini karena perusahaan dengan ukuran besar sulit memonitoring,  sehingga  menyebabkan agency  cost yang  semakin  meningkat. Perusahaan  dengan agency  cost yang  tinggi  akan  menurunkan  laba  perusahaan. Perusahaan  dengan  laba  yang  rendah  membuat  investor  tidak  tertarik  untuk berinvestasi di perusahaan tersebut sehingga rendahnya permintaan beli atas saham yang  menyebabkan  harga  saham  terus  menurun  dan  nilai  perusahaan  juga  ikut menurun.
Jadi  faktor-faktor  seperti  kebijakan  hutang,  ukuran  perusahaan,  dan agency cost dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Seperti penelitian dilakukan oleh  Pracihara  (2016)  yang  menemukan  hasil  bahwa  kebijakan  hutang  mempunyai
pengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Namun berbeda dengan hasil penelitian yang  dilakukan  Immanuela  (2014)  yang  menemukan  hasil  bahwa  kebijakan  hutang tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Beberapa  peneliti  lain  menemukan hasil  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan seperti penelitian yang dilakukan oleh Sofyaningsih dan Hardiningsih (2011). Tetapi berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dewi  dan  Wirajaya  (2013),  dan Immanuela  (2014)  yang  menemukan  hasil  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sementara itu Pratiwi, Tandika dan Nurdin (2017)  menemukan  hasil  bahwa  struktur  modal  yang  diukur  dengan  DER berpengaruh  negatif  terhadap agency  cost ,  sedangkan  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh  terhadap agency  cost .  Di  sisi  lain,  Fachrudin  (2011)  menemukan  hasil penelitian bahwa struktur modal yang diproksikan dengan DER berpengaruh positif terhadap agency cost , ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap agency cost , sementara  struktur  modal,  ukuran  perusahaan  dan agency  cost tidak  mempunyai pengaruh terhadap kinerja perusahaan, serta tidak terdapat pengaruh tidak langsung struktur modal dan ukuran perusahaan terhadap kinerja perusahaan melalui agency cost sebagai intervening variable.
Keberagaman dari beberapa hasil penelitian di atas juga memberikan motivasi kepada  saya  untuk  meneliti  bagaimana  pengaruh  kebijakan  hutang  dan  ukuran perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency  cost sebagai  variabel intervening  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  pada  tahun  2014  sampai  2017,  yaitu  ditahun  mulai  meningkatnya  peringkat daya  saing  industri  manufaktur  di  Indonesia  sehingga  membuat  setiap  perusahaan manufaktur  semakin  ingin  meningkatkan  nilai  perusahaannya.  Seperti  yang dijelaskan  di  atas,  bahwa  nilai  perusahaan  yang  go  public  tercermin  dari  harga sahamnya. Namun rata-rata harga saham perusahaan manufaktur pada empat tahun tersebut mengalami penurunan yang dapat dilihat dari grafik di bawah ini:
Sumber: data diolah sendiri
Gambar 1: Rata-rata Harga Saham Perusahaan Manufaktur tahun 2014-2017
Dengan  adanya  peningkatan  peringkat  daya  saing  industri  manufaktur, perusahaan  tersebut  berlomba-lomba  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang tercermin  dari  peningkatan  harga  saham.  Namun  dari  grafik  di  atas  dapat  dilihat bahwa  rata-rata  harga  saham  perusahaan  manufaktur  mengalami  penurunan  sejak terjadinya  peningkatan  peringkat  daya  saing  industri  tersebut.  Jadi,  peneliti  ingin meneliti  bagaimana  faktor-faktor  internal  seperti  kebijakan  hutang,  ukuran perusahaan, dan agency cost mempengaruhi nilai perusahaan atau apakah kebijakan hutang  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency cost .

## TINJAUAN PUSTAKA

## Nilai Perusahaan
Dalam mengambil keputusan keuangan, manajer keuangan perlu menentukan tujuan yang  harus  dicapai.  Keputusan  keuangan  yang  tepat  dapat  memaksimumkan  nilai perusahaan sehingga mampu meningkatkan kemakmuran pemilik perusahaan. Nilai perusahaan  sendiri  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli apabila perusahaan tersebut dijual (Dewi dan Wirajaya, 2013).
Menurut  Harmono  (2011:50),  nilai  perusahaan  dapat  diukur  melalui  nilai harga saham di pasar modal, yang merupakan refleksi penilaian oleh publik terhadap kinerja  perusahaan  secara  riil.  Dikatakan  secara  riil  karena  terbentuknya  harga  di pasar merupakan titik-titik kestabilan kekuatan permintaan dan titik-titik kestabilan kekuatan penawaran harga yang secara riil terjadi transaksi jual beli surat berharga di pasar modal antara para penjual (emiten) dan para investor.
Pendapat tersebut hampir sama dengan pendapat Silveira dan Barros (2007), yang  mendefinisikan  nilai  perusahaan  sebagai  apresiasi/penghargaan  investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut tercermin pada harga saham perusahaan. Investor  yang  menilai  perusahaan  memiliki  prospek  yang  baik  di  masa  depan  akan cenderung membeli saham perusahaan tersebut. Akibatnya permintaan saham yang tinggi  menyebabkan  harga  saham  meningkat.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa harga  saham  yang  meningkat  menunjukan  bahwa  investor  memberikan  nilai  yang tinggi  terhadap  perusahaan.  Dengan  meningkatnya  harga  saham  pemegang  saham akan mendapatkan keuntungaan melalui capital gains.

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  merupakan  salah  satu  alternatif  pendanaan  perusahaan  selain menjual  saham  di  pasar  modal.  Hutang  adalah  instrumen  yang  sangat  sensitif terhadap perubahan nilai perusahaan. Semakin tinggi proporsi hutang, maka semakin tinggi harga saham, namun pada titik tertentu peningkatan hutang akan menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan hutang lebih kecil
dari  pada  biaya  yang  ditimbulkannya.  Para  pemilik  perusahaan  lebih  suka  jika perusahaan  menciptakan  hutang  pada  tingkat  tertentu  untuk  menaikkan  nilai perusahaan (Nuraina, 2012).
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2006:40),  penggunaan  hutang  merupakan alternatif lain dalam mengubah struktur modal dengan harapan adanya persyaratan penutupan hutang yang lebih tinggi akan memaksa manajer untuk lebih disiplin. Jika hutang tidak ditutupi seperti yang diharuskan, perusahaan akan terpaksa dinyatakan bangkrut,  di  mana  dalam  kasus  seperti  ini  manajer-manajernya  akan  kehilangan pekerjaan  mereka.  Karena  itu,  seorang  manajer  akan  memiliki  kemungkinan  kecil menggunakan  arus  kas  bebas  perusahaan  jika  perusahaan  memiliki  persyaratan penutupan hutang yang besar yang dapat menyebabkan manajer tersebut kehilangan pekerjaannya.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat  didefinisikan  sebagai  penilaian  seberapa  besar  atau  kecil perusahaan yang diwakili oleh aset, jumlah penjualan, rata-rata total penjualan dan total aset  rata-rata  (Putu  et  al).  Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  yang dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Perusahaan besar memiliki kontrol yang  lebih  baik  (greater  control)  terhadap  kondisi  pasar,  sehingga  mereka  mampu menghadapi  persaingan  ekonomi,  yang  membuat  mereka  menjadi  kurang  rentan terhadap fluktuasi ekonomi. Selain itu, perusahaan-perusahaan besar mempunyai lebih banyak sumber daya untuk meningkatkan nilai perusahaan karena memiliki akses yang lebih  baik  terhadap  sumber-sumber  informasi  eksternal  dibandingkan  dengan perusahaan kecil (Ernawati, 2015).

## Agency Cost
Pada  situasi  tertentu,  tujuan  manajemen  kemungkinan  berbeda  dengan  tujuan  para pemegang saham (pemilik). Dalam perusahaan besar, para pemegang saham terbagi secara  menyebar  luas.  Pada  kondisi  yang  demikian,  para  pemegang  saham  hanya memiliki  daya  kendali  yang  terbatas  terhadap  jalannya  operasi  perusahaan.  Ketika pengendalian  perusahaan  terpisah  dari  para  pemilik,  manajemen  memiliki kecenderungan tidak selalu mewakili kepentingan pemilik, melainkan akan bertindak sebagai pemuas melalui pemaksimalan profit yang bersifat jangka pendek dibanding ke  arah  maksimalisasi  kekayaan  para  pemegang  saham  atau  nilai  perusahaan  yang mengarah  pada  kelangsungan  hidup  perusahaan.  Manajemen  akan  bertindak  lebih pada keamanan dirinya pada tingkat pertumbuhan perusahaan dalam toleransi yang bisa diterima. Dengan kata lain, manajemen akan lebih mengutamakan eksistensinya dibanding pemaksimalan kekayaan pemilik (Harmono, 2011:2).
Setiap  kemungkinan  tindakan  yang  dilakukan  oleh  menajemen,  tidak  selalu menunjukkan bahwa pihak manajemen akan selalu berupaya untuk menguntungkan kepentingan mereka dengan merugikan pihak pemegang saham, tetapi hanya untuk menunjukkan  kemungkinan  hal-hal  tersebut  terjadi.  Karena  itulah  diperlukan berbagai  cara  untuk  memonitor  (yang  menimbulkan  berbagai  biaya)  keputusan- keputusan yang diambil oleh manajemen (Husnan dan Pudjiastuti, 1998). Biaya-biaya tersebut disebut dengan agency cost (Biaya keagenan).
Menurut  Atmaja  (1999:13),  biaya  keagenan  ( agency  cost )  adalah  biaya  yang dikeluarkan  pemegang  saham  (pemilik)  untuk  meyakinkan  agar  manajer  bekerja sungguh-sungguh  untuk  kepentingan  pemegang  saham.  Biaya  agensi  dikeluarkan agar  pihak  yang  diberi  wewenang  dapat  bertindak  sesuai  keinginan  pemilik,  biaya- biaya agensi tersebut yaitu : Pengeluaran untuk melakukan pengawasan (monitoring cost), biaya yang dikeluarkan pemilik untuk  mencegah agar tindakan manajer tetap sesuai  dengan  kepentingannya.  Biaya  yang  dikeluarkan  untuk  menjamin  agar manajer  tidak  mengambil  keuntungan  dan  fasilitas  yang  diberikan  (bonding  cost). Biaya  yang  dikeluarkan  pemilik  untuk  mengembalikan  citra  perusahaan  dan  kesan yang buruk karena adanya perbedaan keputusan antara prinsipal dan agen (residual loss).  Pengawasan  secara  total  terhadap  kegiatan  para  manajer  akan  memecahkan masalah keagenan, tetapi dibutuhkan biaya yang mahal.

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  tinjauan  pustaka  yang  telah  dikemukakan  di  atas,  maka  hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Pengaruh kebijakan hutang terhadap agency cost
Penggunaan hutang dalam struktur modal dapat mencegah pengeluaran perusahaan yang  tidak  penting  dan  memberi  dorongan  pada  manajer  untuk  mengoperasikan perusahaan dengan lebih efisien. Hal tersebut menyebabkan agency cost berkurang. (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Jadi,  semakin  besar  jumlah  hutang  menyebabkan semakin kecilnya jumlah agency cost . Menurut Pratiwi, Tandika dan  Nurdin (2017), dengan  penggunaan  hutang  yang  tinggi,  maka  manajer  akan    mengurangi pengeluaran  yang  tidak  penting  supaya  perusahaan  tetap  dapat  membayar  bunga maupun hutang pokok.
Berdasarkan hal tersebut, maka hipotesis pertama yang dapat diajukan adalah sebagai berikut:
H 1 : Kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap agency cost .
Pengaruh ukuran perusahaan terhadap agency cost
Selain  pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap agency  cost ,  ukuran  perusahaan  dapat berpengaruh  terhadap agency  cost ,  .mengindikasikan  bahwa  perusahaan  besar mengeluarkan lebih banyak beban-beban discretionary . Menurut Kaen dan Baumann (2003)  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kompleks  masalah  agensi yang dihadapi. Hal ini karena perusahaan dengan ukuran besar sulit memonitoring, sehingga menyebabkan agency cost yang semakin meningkat.
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  kedua  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 2 : Ukuran perusahaan berpengaruh  positif terhadap agency cost .

## Pengaruh kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan
Bagi  perusahaan  yang  menerbitkan  saham  di  pasar  modal,  harga  saham  yang diperjualbelikan di bursa merupakan indikator nilai perusahaan. Semakin tinggi harga saham  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan  (Ernawati,  2015).  Kebijakan  mengenai struktur  modal  melibatkan  trade  off  antara  risiko  dan  tingkat  pengembalian. Penambahan utang pada titik tertentu akan meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan  yang  akan  menaikkan  harga  saham  tersebut  (Sofyaningsih  dan Hardiningsih,  2014).  Modigliani  dan  Miller  (1963)  dalam  Budiati  (2013)  berpendapat bahwa semakin tinggi proporsi hutang pada suatu perusahaan maka nilai perusahaan akan  semakin  meningkat.  Hal  ini  disebabkan  karena  adanya  keuntungan  dari pengurangan  pajak  karena  adanya  pembayaran  bunga  yang  dibayarkan  oleh perusahaan sebagai akibat dari penggunaan hutang.
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 3 : Kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan
Ukuran  perusahaan  dalam  penelitian  ini  merupakan  cerminan  besar  kecilnya perusahaan.  Dalam  hal  ukuran  perusahaan  dilihat  dari  total  assets  yang  dimiliki  oleh perusahaan,  yang  dapat  dipergunakan  untuk  kegiatan  operasi  perusahaan.  Jika perusahaan  memiliki  total  assets  yang  besar,  pihak  manajemen  memiliki  kemudahan dalam mengendalikan perusahaan yang akan meningkatkan nilai perusahaan (Analisa, 2011).  Ukuran  perusahaan  yang  besar  dapat  mencerminkan  jika  perusahaan mempunyai komitmen yang tinggi untuk terus memperbaiki kinerjanya, sehingga pasar akan  membayar  lebih  mahal  untuk  mendapatkan  sahamnya  karena  percaya  akan mendapatkan pengembalian yang menguntungkan dari perusahaan tersebut (Dewi dan Wirajaya, 2013). Ukuran perusahaan yang besar cenderung memiliki kondisi yang lebih stabil.  Kondisi  tersebut  menjadi  penyebab  atas  naiknya  harga  saham  perusahaan  di
pasar modal (Ernawati dan Widyawati, 2015).
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  keempat  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh agency cost terhadap nilai perusahaan
Biaya keagenan ( agency cost ) adalah biaya yang dikeluarkan pemegang saham (pemilik) untuk  meyakinkan  agar  manajer  bekerja  sungguh-sungguh  untuk  kepentingan pemegang saham (Atmaja, 1999). Jadi, jika biaya keagenan semakin rendah maka akan meningkatkan  laba  perusahaan.  Laba  perusahaan  yang  tinggi  dipandang  sebagai  hal yang  positif  bagi  investor  untuk  berinvestasi  sehingga  tingginya  permintaan  beli  atas saham  perusahaan  tersebut  yang  mengakibatkan  harga  saham  naik  dan  nilai perusahaan  menjadi  meningkat.  Begitu  pula  sebaliknya,  jika  biaya  keagenan  semakin tinggi  maka  akan  menurunkan  laba  perusahaan  yang  mengakibatkan  investor  tidak tertarik untuk berinvestasi di perusahaan tersebut. Dengan sedikitnya permintaan beli atas  saham  perusahaan  tersebut  membuat  harga  saham  terus  menurun  dan  nilai perusahaan juga ikut menurun.
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 3 : Agency cost berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency  cost sebagai variabel intervening
Penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  dapat  mencegah  pengeluaran  perusahaan yang  tidak  penting  dan  memberi  dorongan  pada  manajer  untuk  mengoperasikan perusahaan  dengan  lebih  efisien  (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Hal  tersebut menyebabkan agency  cost berkurang  dan  laba  perusahaan  akan  meningkat.  Dengan meningkatnya  laba  perusahaan  maka  akan  dipandang  positif  oleh  investor  sehingga banyak  investor  akan  tertarik  untuk  berinvestasi  diperusahaan  tersebut  yang menyebabkan  tingginya  permintaan  atas  saham.  Tingginya  permintaan  atas  saham membuat  harga  saham  terus  meningkat  yang  mencerminkan  nilai  perusahaan  juga meningkat.
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 3 : Kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dengan agency cost sebagai variabel intervening
Pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui agency cost sebagai variabel intervening
Dalam kaitannya dengan ukuran perusahaan, semakin besar ukuran perusahaan maka semakin  kompleks  masalah  agensi  yang  dihadapi.  Hal  ini  karena  perusahaan  dengan ukuran  besar  sulit  memonitoring,  sehingga  menyebabkan agency  cost yang  semakin meningkat.  Meningkatnya agency  cost akan  menurunkan  laba  perusahaan.  Laba perusahaan  yang  rendah  membuat  investor  tidak  tertarik  untuk  berinvestasi  di perusahaan tersebut sehingga rendahnya permintaan beli atas saham yang menyebakan terus menurunnya harga saham dan nilai perusahaan juga menurun.
Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  ketiga  yang  dapat  diajukan  adalah sebagai berikut:
H 3 : Ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency cost sebagai variabel intervening
Keterkaitan kebijakan hutang, ukuran perusahaan, agency cost, dan nilai perusahaan dapat dilihat dalam rancangan model penelitian di bawah ini:
Gambar 2: Rancangan Model Penelitian

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif.  Populasi  penelitian  ini  adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode penelitian 2014 sampai 2017 yang berjumlah 152 perusahaan. Data yang digunakan adalah  data  sekunder  yang  bersumber  dari  dokumentasi  perusahaan.  Sumber  data yang  digunakan  adalah  pada  laporan  tahunan  yang  telah  diaudit  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2014  sampai
H5 Kebijakan Hutang Nilai Perusahaan ( Price Book Value ) Ukuran Perusahaan Agency Cost ( Discretionary Expenses )
2017  yang  di download di website Bursa  Efek  Indonesia  ( www.idx.co.id ).  Sampel dipilih dengan metode purposive sampling yaitu pengambilan sampel dengan kriteria atau  pertimbangan  yang  ditetapkan  dengan  harapan  peneliti  mendapatkan  sampel yang representatif. Adapun kriteria-kriteria yang digunakan dalam pemilihan sampel adalah: 1) Perusahaan yang merupakan kelompok industri manufaktur di BEI selama periode  penelitian  yaitu  tahun  2014-2017,  2)  Perusahaan  yang  mempublikasikan laporan keuangan auditan selama periode 2014-2017, dan 3) Perusahaan yang tidak mempunya  ekuitas  negatif. Berdasarkan  kriteria  tersebut,  terdapat  106  perusahaan manufaktur yang dapat dijadikan sampel dalam penelitian ini.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah :

## Variabel Dependen

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan Price Book Value (PBV),  dimana  menurut  Jogiyanto  (2000)  dalam  Analisa  (2011),  rasio  PBV menunjukkan seberapa jauh suatu perusahaan mampu menciptakan nilai perusahaan yang  relatif  terhadap  jumlah  modal  yang  diinvestasikan.  PBV  yang  tinggi mencerminkan harga saham yang tinggi dibandingkan nilai buku per lembar saham, yang berarti semakin berhasil perusahaan menciptakan nilai bagi pemegang saham. Rumus untuk menghitung PBV adalah sebagai berikut:

## PBV = Harga Saham Per Lembar Saham
Nilai Buku Per Lembar Saham
Untuk  menghitung  Nilai  Buku  Per  Lembar  saham  dapat  digunakan  rumus sebagai berikut:
NB/lembar saham = Total Ekuitas

## Jumlah saham yang beredar

## Variabel Independen

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  menggunakan Debt  to  Equity Ratio (DER),  dimana  menurut  Mardiyati  dkk  (2012),  tujuan  dari  rasio  ini  adalah untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang-hutang  yang dimilikinya  dengan  modal  atau  ekuitas  yang  ada.  Rasio  ini  menunjukkan perbandingan antara pembiayaan dan pendanaan melalui hutang dengan pendanaan
melalui ekuitas. Rumus untuk menghitung DER adalah sebagai berikut:
DER =   Total Hutang

## Total Ekuitas

## Ukuran Perusahaan
Dalam  penelitian  ini,  ukuran  perusahaan  dilihat  dari total  assets yang  dimiliki  oleh perusahaan, yang dapat dipergunakan untuk kegiatan operasi perusahaan. Alat ukur ini  digunakan  untuk  mengurangi  perbedaan  signifikan  antara  ukuran  perusahaan yang terlalu besar dengan ukuran perusahaan yang terlalu kecil.
Size = Ln ( Total Assets )

## Variabel Intervening

## Agency Cost
Agency  cost dapat  diproksikan  dengan  rasio  discretionary  expense  terhadap  total penjualan. Dalam formula ini rasio discretionary expense adalah seluruh beban yang dikeluarkan  berdasarkan  kebijaksanaan  seorang manajer perusahaan  yang  meliputi beban operasi, beban non operasi, beban bunga serta beban gaji dan upah. Sementara total  penjualan  bersih  adalah  total  penjualan  yang  sudah  dikurangi  dengan  seluruh diskon , retur dan allowance (Lin,2006) dalam Fachrudin (2011).
Agency cost = Discretionary expense

## Net Sales

## Analisis Data
Dalam  penelitian  ini,  analisis  data  dilakukan  dengan  analisis  jalur.  Analisis  ini digunakan karena terdapat kemungkinan hubungan antar variabel dalam model yang bersifat linier. Agency cost digunakan sebagai variabel intervening karena pengaruh kebijakan  hutang  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  dapat berhubungan  secara  konseptual  dengan  rasio dicreationary  expense terhadap penjualan  sebagai  proksi agency  cost .  Secara  teori  pengaruh  kebijakan  hutang  dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan dapat terlihat secara langsung. Namun dapat  pula  dilihat  melalui agency  cost .  Analisis  jalur  pada  penelitian  ini  dilakukan dengan menggunakan software SPSS ( Statistical Package for Social Science ) Versi 20.0 for window . Analisis statistic yang digunakan meliputi analisis statistik deskriptif, uji asumsi  klasik  yang  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi. Pengujian hipotesis menggunakan uji t dan uji F. Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 0.05.
Persamaan struktural untuk pengujian hipotesis adalah:
Y 1 = ρ Y1 X1 X 1 + ρ Y1X2 X 2 + Є 1................................................................................................(1)
Y 2 = ρ Y2X1 X 1 + ρ Y2X2 X 2 + ρ Y2Y1 Y 1 + Є 2....................................................................(2)
Keterangan:
Y1 : variabel dependen agency cost
Y2 : variabel dependen kinerja perusahaan
X1 : variabel independen kebijakan hutang
X2 : variabel independen ukuran perusahaan
ρY1X1 : koefisien jalur X1 ke Y1
ρY1X2 : koefisien jalur X2 ke Y1
ρY2X1 : koefisien jalur X1 ke Y2
ρY2X2 : koefisien jalur X2 ke Y2
ρY2Y1 : koefisien jalur Y1 ke Y2
Є1 : koefisien jalur variabel error 1
Є2 : koefisien jalur variabel error 2

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Berikut ini disajikan hasil uji statistik. Adapun data dan hasil pengolahannya secara lengkap  ada  pada  penulis.  Data  awal  yang  dimasukkan  berupa  variabel  kebijakan hutang, ukuran perusahaan, dan agency cost (sub struktur I) dan variabel kebijakan hutang, ukuran perusahaan, agency cost dan nilai perusahaan (sub struktur II) tidak menunjukkan  bahwa  residual  tidak  memenuhi  uji  normalitas.  Untuk  itu  data ditransformasi dalam bentuk logaritma natural. Karena data sesuai populasi sasaran adalah  data  yang  tidak  memiliki  ekuitas  negatif,  maka  seluruh  data  yang ditransformasi dapat terbaca oleh alat analisis.

## Hasil Pengujian Asumsi Klasik Sub Struktur I
1. Uji Normalitas
Uji normalitas dilihat dari grafik normal plot menunjukkan hasil bahwa titik-titik menyebar  di  sekitar  garis  diagonal  serta  penyebarannya  mengikuti  arah  garis diagonal,  hal  ini  menunjukan  bahwa  model  regresi  layak  dipakai  karena memenuhi  asumsi  normalitas.  Hasil  ini  juga  diperkuat  oleh  uji  normalitas
menggunakan One-Sampel  Kolmogorov-Smirnov  Test dengan  nilai  signifikansinya adalah sebesar 0.670 yang menunjukkan bahwa nilai signifikansi > 0.05. Dengan demikian nilai residualnya terdistribusi secara normal.
2. Uji Mulitikolinearitas
Nilai tolerance masing-masing  variabel  adalah  0.964,  yang  lebih  besar  dari  0.1. Nilai VIF sebesar 1.037, yang lebih kecil dari 10. Berdasarkan hasil tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa semua variabel independen dalam model regresi tidak terdapat masalah multikolinearitas dan layak digunakan dalam penelitian ini.
3. Uji Heteroskedastisitas
Dengan melihat grafik scatterplots, terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  heteroskedasitas  pada  model  regresi,  sehingga model  regresi  layak  dipakai  untuk  memprediksi agency  cost berdasarkan masukkan variabel kebijakan hutang dan ukuran perusahaan.
4. Uji Autokorelasi
Dengan menggunakan uji LM Test , diperoleh nilai X² hitung (166,662) < X² tabel (447,632),  maka  model  persamaan  regresi  tidak  mengandung  masalah autokorelasi.

## Hasil Pengujian Asumsi Klasik Sub Struktur II

## 1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilihat  dari  grafik  normal  plot  menunjukkan  hasil  titik-titik menyebar  di  sekitar  garis  diagonal  serta  penyebarannya  mengikuti  arah  garis diagonal,  hal  ini  menunjukan  bahwa  model  regresi  layak  dipakai  karena memenuhi  asumsi  normalitas.  Hasil  ini  juga  diperkuat  oleh  uji  normalitas menggunakan One-Sampel  Kolmogorov-Smirnov  Test dengan  nilai  signifikansinya adalah sebesar 0.059 yang menunjukkan bahwa nilai signifikansi > 0.05. Dengan demikian nilai residualnya terdistribusi secara normal.
2. Uji Mulitikolinearitas
Nilai tolerance masing-masing variabel adalah 0.956, 0.962, dan 0.987, yang lebih besar dari 0.1. Nilai VIF sebesar 1.046, 1.039, dan 1.013 yang lebih kecil dari 10. Berdasarkan  hasil  tersebut,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  semua  variabel independen  dalam  model  regresi  tidak  terdapat  masalah  multikolinearitas  dan layak digunakan dalam penelitian ini.
3. Uji Heteroskedastisitas
Dengan melihat grafik scatterplots, terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal ini dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  heteroskedasitas  pada  model  regresi,  sehingga model  regresi  layak  dipakai  untuk  memprediksi  nilai  perusahaan  berdasarkan masukkan variabel kebijakan hutang, ukuran perusahaan dan agency cost .
4. Uji Autokorelasi
Dengan menggunakan uji LM Test , diperoleh nilai X² hitung (173,430) < X² tabel (447,632),  maka  model  persamaan  regresi  tidak  mengandung  masalah autokorelasi.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Berikut adalah hasil pengujian hipotesis dalam penelitian ini:
Tabel 1. Hasil Pengujian Hipotesis
Hasil uji hipotesis sub struktur I
Pengujian secara parsial (t test), yakni melihat pengaruh setiap variabel independen terhadap dependen, didapat hasil sebagai berikut:
a. X1  didapatkan  Sig  =  0,059  (p  >  0,05).  Artinya  variabel  X1  secara  parsial  tidak berpengaruh terhadap variabel Y1. Hal ini menunjukkan bahwa hipotesis pertama yang menyatakan bahwa kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap agency cost tidak dapat diterima atau ditolak.
b. X2  didapatkan  Sig  =  0,302  (p  >  0,05).  Artinya  variabel  X2  secara  parsial  tidak berpengaruh  terhadap  variabel  Y1.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  kedua yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap agency cost tidak dapat diterima atau ditolak.
Hasil  uji  signifikansi  simultan  (F  test)  menunjukkan  nilai  F  sebesar    2,789 dengan  probabilitas  signifikansi  0,063  lebih  besar  dari  0,05,  maka  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  kebijakan  hutang  dan  ukuran  perusahaan  secara  bersama-sama (simultan) tidak berpengaruh terhadap agency cost .
Pada tabel juga dapat dilihat bahwa untuk sub struktur I yang digunakan untuk menganalisis  pengaruh  kebijakan  hutang  dan  ukuran  perusahaan  terhadap agency cost didapatkan R  Square ,  yaitu  R²  =  0,013  = 1,3%.  Hal ini  menunjukkan  kontribusi variabel independen terhadap dependen sebesar 1,3%. Artinya kebijakan hutang dan ukuran  perusahaan  hanya  mampu  menjelaskan  hubungannya  dengan agency  cost sebesar 1,3% saja. Sedangkan sisanya yaitu 98,7% besarnya agency cost disebabkan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Sementara itu, untuk nilai € 1 dapat dicari dengan rumus € 1 = √ (1 - R ² ), sehingga di dapatkan hasil € 1 = √ (1 – 0,013) = 0,993.
Pada  hasil  uji  persamaan  regresi  sub  struktur  I  diperoleh  nilai  standardized beta  kebijakan  hutang  dan  ukuran  perusahaan  sebesar  -0,093  dan  -0,051.  Nilai standardized  beta  merupakan  koefisien  jalur  masing-masing  variabel  yang menunjukkan  kontribusi  dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap dependen.
Didapatkan persamaan jalurnya sebagai berikut:
Y1 = -0,093X1 - 0,051X2 + 0,993Є1
Hasil uji hipotesis sub struktur II
Pengujian secara parsial (t test), yakni melihat pengaruh setiap variabel independen terhadap dependen, didapat hasil sebagai berikut:
1. X1  didapatkan  Sig  =  0,224  (p  >  0,05).  Artinya  variabel  X1  secara  parsial  tidak berpengaruh  terhadap  variabel  Y2.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  hipotesis  ketiga yang  menyatakan  kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan tidak dapat diterima atau ditolak.
2. X2 didapatkan Sig = 0,000 (p < 0,05) dengan koefisien jalur 0,209. Artinya variabel X2 secara parsial berpengaruh positif terhadap variabel Y2. Hal ini menunjukkan bahwa  hipotesis  keempat  yang  menyatakan  ukuran  perusahaa  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dapat diterima.
3. Y1 didapatkan Sig = 0,000 (p < 0,05) dengan koefisien jalur 0,229. Artinya variabel Y1 secara parsial berpengaruh positif terhadap variabel Y2. Hal ini menunjukkan bahwa  hipotesis  kelima  yang  menyatakan agency  cost berpengaruh  negatif terhadap nilai perusahaan tidak dapat diterima.
Hasil  uji  signifikansi  simultan  (F  test)  menunjukkan  nilai  F  sebesar    14,024 dengan  probabilitas  signifikansi  0,000  lebih  kecil  dari  0,05,  maka  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  kebijakan  hutang,  ukuran  perusahaan  dan agency  cost secara bersama-sama (simultan) berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pada  tabel  juga  dapat  dilihat  bahwa  untuk  sub  struktur  II  yang  digunakan untuk  mengetahui  pengaruh  kebijakan  hutang,  ukuran  perusahaan  dan agency  cost terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan PBV, seperti yang terlihat pada
tabel  menghasilkan  niai R  Square ,    yaitu  R²  =  0,091  =  9,1%.  Hal  ini  menunjukkan kontribusi variabel independen terhadap dependen sebesar 9,1%. Artinya kebijakan hutang, ukuran perusahaan dan agency cost hanya mampu menjelaskan hubungannya dengan nilai perusahaan sebesar 9,1% saja. Sedangkan sisanya yaitu 90,9% besarnya nilai perusahaan disebabkan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini. Sementara itu, untuk nilai € 2 dapat dicari dengan rumus € 2 = √ (1 - R ² ), sehingga di dapatkan hasil € 1 = √ (1 – 0,091) = 0,953.
Pada  hasil  uji  persamaan  regresi  sub  struktur  II  diperoleh  nilai  standardized beta kebijakan hutang, ukuran perusahaan dan agency cost sebesar -0,058, 0,209 dan 0,229.  Nilai  standardized  beta  merupakan  koefisien  jalur  masing-masing  variabel yang  menunjukkan  kontribusi  dari  masing-masing  variabel  independen  terhadap dependen.
Didapatkan persamaan jalurnya sebagai berikut:
Y2 = - 0,058X1 + 0,209X2 + 0,229Y1 + 0,953Є2
Pengaruh X1 terhadap Y2 melalui Y1
Untuk  analisis  pengaruh  tidak  langsung  antara  variabel  kebijakan  hutang  (X1) terhadap  nilai  perusahaan  (Y2)  melalui  variabel agency  cost (Y1)  dapat  diketahui dengan cara perkalian antara nilai beta X1 terhadap Y1 dengan nilai beta Y1 terhadap Y2 yaitu : -0,093 x 0,229 = -0,021. Maka pengaruh total yang diberikan X1 terhadap Y2  adalah  pengaruh  langsung  ditambah  dengan  pengaruh  tidak  langsung  yaitu  :  - 0,058 – 0,021 = -0,079. Berdasarkan hasil perhitungan di atas diketahui bahwa nilai pengaruh langsung sebesar -0,058 dan pengaruh tidak langsung sebesar -0,021 yang berarti  bahwa  nilai  pengaruh  tidak langsung  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai pengaruh langsung.

## Pengaruh X2 terhadap Y2 melalui Y1
Untuk  analisis  pengaruh  tidak  langsung  antara  variabel  ukuran  perusahaan  (X2) terhadap  nilai  perusahaan  (Y2)  melalui  variabel agency  cost (Y1)  dapat  diketahui dengan cara perkalian antara nilai beta X2 terhadap Y1 dengan nilai beta Y1 terhadap Y2 yaitu : -0,051 x 0,229 = -0,012. Maka pengaruh total yang diberikan X2 terhadap Y2 adalah pengaruh langsung ditambah dengan pengaruh tidak langsung yaitu : 0,209 -  0,012  =  0,197.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  di  atas  diketahui  bahwa  nilai pengaruh langsung sebesar 0,209 dan pengaruh tidak langsung sebesar  -0,012 yang berarti  bahwa  nilai  pengaruh  langsung  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai pengaruh tidak langsung.

## ANALISIS HASIL PENGUJIAN

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Agency cost
Kebijakan hutang diukur dengan debt equity ratio (DER), dimana tujuan dari rasio ini adalah  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutang-hutang yang dimilikinya dengan modal atau ekuitas yang ada. Hasil penelitian menunjukkan tingkat  signifikan  sebesar  0,059  >  0,05  dengan  koefisien  jalur  sebesar  -0,093, sehingga  dapat  diperoleh  bahwa  pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap agency  cost memiliki  arah  negatif,  tetapi  hanya  memiliki  kontribusi  yang  sedikit  karena  tingkat signifikan lebih dari 0,05. Hal ini berarti bahwa hipotesis pertama yang menyatakan kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap agency cost tidak dapat diterima.
Berdasarkan  teori  yang  menghubungkan agency  cost dengan  hutang  dalam struktur modal, yang menyatakan bahwa penggunaan hutang dalam struktur modal dapat mencegah pengeluaran perusahaan yang tidak penting dan memberi dorongan pada  manajer  untuk  mengoperasikan  perusahaan  dengan  lebih  efesien  sehingga menyebabkan agency cost berkurang. Teori ini tidak mendukung hipotesis pertama. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Immanuela (2014. Hal ini dapat disebabkan karena perusahaan dengan jumlah hutangnya yang banyak maupun  sedikit,  tidak  membuat  perusahaan  lebih  berhati-hati  dalam  melakukan pengeluaran-pengeluaran dalam hal ini discretionary expense .

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Agency cost
Ukuran perusahaan merupakan salah satu ukuran dalam menentukan besar kecilnya biaya agensi ( agency cost ) yang dikeluarkan  oleh perusahaan. Salah satu tolak ukur yang  menunjukkan  besar  kecilnya  perusahaan  adalah  total  aset  dari  perusahaan tersebut. Semakin besar total aset yang dimiliki suatu perusahaan semakin besar pula ukuran  perusahaan  suatu  perusahaan.  Biasanya  semakin  besar  ukuran  perusahaan maka  semakin  komplek  masalah  agensi  yang  dihadapi.  Hal  ini  karena  perusahaan dengan  jumlah  besar  sulit  memonitoring,  sehingga  menyebabkan agency  cost semakin meningkat.
Berdasarkan  uji  t  dengan  melihat  nilai  signifikansi  dari  variabel  ukuran perusahaan dengan menggunakan proksi Log Natural Total Assets memiliki nilai sig sebesar  0,302  >  0,05  dengan  koefisien  jalur  sebesar  -0,051.  Artinya  hasil  dari penelitian  yang  telah  dilakukan  menunjukkan  ukuran  perusahaan  tidak  memiliki pengaruh positif terhadap agency cost yang diproksikan dengan discretionary expense . Hal  ini  berarti  bahwa  semakin  besar  ukuran  perusahaan, agency  cost yang ditimbulkan  tidak  akan  selalu  lebih  tinggi,  begitu  pula  sebaliknya  semakin  kecil ukuran  perusahaan, agency  cost yang  ditimbulkan  tidak  akan  selalu  lebih  rendah.. Penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Immanuela (2014) dan Pratiwi, Tandika, dan Nurdin (2015). Dimana ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif  terhadap agency  cost dapat  disebabkan  karena  ukuran  perusahaan  pada
sampel penelitian banyak yang memiliki ukuran perusahaan yang besar dengan total aset yang besar sehingga perusahaan tidak terlalu memikirkan discretionary expense yang akan  dikeluarkan, baik discretionary expense yang tinggi ataupun discretionary expense yang rendah.

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan
Bagi  perusahaan  yang  menerbitkan  saham  di  pasar  modal,  harga  saham  yang diperjualbelikan di bursa merupakan indikator nilai perusahaan. Penambahan utang pada  titik tertentu akan  meningkatkan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  yang akan  menaikkan  harga  saham  tersebut.  Modigliani  dan  Miller (1963) dalam Budiati (2013)  berpendapat  bahwa  semakin  tinggi  proporsi  hutang  pada  suatu  perusahaan maka  nilai  perusahaan  akan  semakin  meningkat.  Hal  ini  disebabkan  karena  adanya keuntungan  dari  pengurangan  pajak  karena  adanya  pembayaran  bunga  yang dibayarkan oleh perusahaan sebagai akibat dari penggunaan hutang.
Brigham  dan  Houston  (2011)  menyatakan  bahwa  peningkatan  hutang diartikan  oleh  pihak  luar  sebagai  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban  di  masa  yang  akan  datang  dimana  hal  tersebut  akan  akan  memperoleh respon  positif  oleh  pasar.  Penggunaan  hutang  dapat  mengurangi  penghasilan  kena pajak karena perusahaan diwajibkan untuk membayar bunga pinjaman. Pengurangan pajak  dapat  menambah  laba  perusahaan  yang  bisa  dimanfaatkan  untuk  reinvestasi ataupun  untuk  pembagian  dividen  kepada  para  pemegang  saham.  Reinvestasi  dan pembagian  dividen  akan  meningkatkan  penilaian  investor  sehingga  dapat meningkatkan minat mereka untuk membeli saham.
Berdasarkan  uji  t  dengan  melihat  nilai  signifikansi  dari  variabel  kebijakan hutang dengan menggunakan proksi debt equity ratio (DER) memiliki nilai sig sebesar 0,224 > 0,05 dengan koefisien jalur sebesar -0,058. Artinya hasil dari penelitian yang telah  dilakukan  menunjukkan  kebijakan  hutang  tidak  memiliki  pengaruh  positif terhadap nilai perusahaan yang diproksikan  dengan Price Book Value (PBV). Hal ini berarti  bahwa  semakin  besar  jumlah  hutang,  tidak  akan  meningkatkan  nilai perusahaan,  begitu  pula  sebaliknya  semakin  kecil  jumlah  hutang,  tidak  akan menurunkan nilai perusahaan. Dengan kata lain, semakin tinggi atau rendah hutang yang  dimiliki  perusahaan  tidak  mampu  mempengaruhi  naik  atau  turunnya  harga saham,  sehingga  investor  atau  pihak  eksternal  perusahaan  tidak  terlalu memperhatikan  besar atau  kecilnya  hutang yang  dimiliki  oleh perusahaan  tersebut. Penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Prastika  (2012), Sofyaningsih  dan  Hardiningsih  (2012),  Hemastuti  (2014),  Hidayah  dan  Widyawati (2016).

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran perusahaan mempunyai pengaruh yang berbeda terhadap nilai perusahaan.. Perusahaan-perusahaan  besar  dianggap  memiliki  kontrol  yang  lebih  baik  terhadap kondisi  pasar,  sehingga  mereka  mampu  menghadapi  persaingan  ekonomi,  yang membuat  mereka  menjadi  kurang  rentan  terhadap  fluktuasi  ekonomi.  Perusahaan- perusahaan  besar  juga  mempunyai  lebih  banyak  sumber  daya  untuk  meningkatkan nilai  perusahaan  karena  memiliki  akses  yang  lebih  baik  terhadap  sumber-sumber informasi eksternal dibandingkan dengan perusahaan kecil. Ukuran perusahaan yang besar  menunjukkan  perusahaan  mengalami  perkembangan  sehingga  investor  akan merespon  positif  dan  nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Semakin  besar  perusahaan atau  skala  perusahaan  maka  akan  semakin  mudah  pula  perusahaan  memperoleh sumber  pendanaan  baik  bersifat  internal  maupun  eksternal,  sehingga  juga  dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dalam hal ukuran perusahaan yang dilihat dari total aset yang dimiliki oleh perusahaan, yang dapat dipergunakan untuk kegiatan operasi perusahaan
Berdasarkan  uji  t  dengan  melihat  nilai  signifikansi  dari  variabel  ukuran perusahaan dengan menggunakan proksi Log Natural Total Assets memiliki nilai sig sebesar 0.000 < 0.05 dengan koefisien jalur 0,209. Artinya hasil penelitian yang telah dilakukan menunjukkan ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan price book value (PBV), berarti semakin besar ukuran suatu perusahaan akan menyebabkan meningkatnya nilai perusahaan. Begitu pula  sebaliknya,  semakin  kecil  ukuran  suatu  perusahaan  akan  menurunkan  nilai perusahaan. Dalam penelitian ini menunjukkan bahwa investor mempertimbangkan ukuran perusahaan dalam membeli saham. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang  dilakukan  oleh  Analisa  (2011),  Nurhayati  (2013),  Ernawati  dan  Widyawati (2015)  dimana  ukuran  perusahaan  dapat  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  yang  dapat  disebabkan  karena  ukuran  perusahaan  pada  sampel penelitian  banyak  yang  memiliki  ukuran  perusahaan  yang  besar,  sehingga  ada kecenderungan  lebih  banyak  investor  yang  menaruh  perhatian  pada  perusahaan tersebut.  Dan  juga  perusahaan  besar  dapat  dengan  mudah  mengakses  ke  pasar modal.  Kemudahan  untuk  mengakses  ke  pasar  modal  berarti  perusahaan  memiliki fleksibilitas  dan  kemampuan  untuk  mendapatkan  dana,  karena  kemudahan aksebilitas  ke  pasar  modal  dan  kemampuannya  untuk  memunculkan  dana  lebih besar.  Adanya  kemudahan  tersebut  ditangkap  oleh  investor  sebagai  sinyal  positif, sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Pengaruh Agency cost terhadap Nilai Perusahaan
Agency  cost merupakan  biaya  yang  dikeluarkan  oleh  pemegang  saham  (pemilik) untuk  meyakinkan  agar  manajer  bekerja  sungguh-sungguh  untuk  kepentingan pemegang  saham. Agency  cost diproksikan  dengan  rasio discretionary  expense terhadap  total  penjualan.  Dalam  formula  ini  rasio discretionary  expense adalah seluruh  beban  yang  dikeluarkan  berdasarkan  kebijaksanaan  seorang  manajer
perusahaan  yang  meliputi  beban  operasi,  beban  non  operasi,  beban  bunga  serta beban  gaji  dan  upah.  Jika discretionary  expense yang  dikeluarkan  semakin  besar terhadap  jumlah  penjualan,  maka  akan  mengurangi  laba  perusahaan.  Laba perusahaan  yang  kecil  membuat  investor  tidak  tertarik  untuk  berinvestasi  di perusahaan  tersebut,  sehingga  rendahnya  permintaan  beli  atas  saham  yang menyebabkan  harga  saham  terus  menurun  yang  mengakibatkan  nilai  perusahaan juga  ikut  menurun.  Begitu  juga  sebaliknya,  jika discretionary  expense yang dikeluarkan semakin kecil terhadap jumlah penjualan, maka akan meningkatkan laba perusahaan yang mengakibatkan nilai perusahaan meningkat.
Berdasarkan  uji  t  dengan  melihat  nilai  signifikansi  dari  variabel  ukuran perusahaan dengan menggunakan proksi Log Natural Total Assets memiliki nilai sig sebesar 0.000 < 0.05 dengan koefisien jalur 0,229. Artinya hasil penelitian yang telah dilakukan  menunjukkan agency  cost memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  yang  diproksikan  dengan Price  Book  Value (PBV).  Hasil  penelitian  ini berbeda dengan hipotesis yang menyatakan bahwa agency cost berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaan,  karena agency  cost yang  kecil  akan  meningkatkan  laba perusahaan  yang  akan  berdampak  pada  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Tetapi berdasarkan hasil penelitian, semakin besarnya agency cost maka akan meningkatkan nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Naftaly, Safitri,  dan  Wijaya  (2015).  Dimana agency  cost yang  berpengaruh  positif  terhadap nilai  perusahaan  dapat  disebabkan  karena  dengan  semakin  tingginya agency  cost berarti  semakin  besar  biaya  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  dalam  rangka memastikan  manajemen  agar  bekerja  bersungguh-sungguh  sesuai  dengan kepentingan  pemegang  saham,  sehingga  hal  tersebut  mampu  mengurangi kekhawatiran  pemegang  saham  jika  manajemen  bekerja  bukan  untuk  kepentingan pemegang  saham  tersebut,  sehingga  memberikan  pandangan  yang  positif  bagi pemegang saham dalam menilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan melalui Agency cost
Pengujian hipotesis kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan melalui agency  cost diperoleh  nilai  koefisien  jalur  sebesar  -0,021.  Hasil  pengujian hipotesis  kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif  terhadap agency  cost ditolak , hasil pengujian hipotesis kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan ditolak, dan hasil pengujian hipotesis agency cost berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan  juga  ditolak.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa agency  cost yang  diproksikan dengan discretionary  expense tidak  mampu  memediasi  hubungan  kebijakan  hutang dengan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  juga  berarti  bahwa  penggunaan  hutang  dalam struktur modal tidak dapat mempengaruhi besar atau kecilnya agency cost yang akan berdampak  pada  laba  perusahaan  sehingga  tidak  menyebabkan  meningkat  atau menurunnya nilai perusahaan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan melalui Agency cost
Pengujian  hipotesis  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan  melalui agency  cost diperoleh  nilai  koefisien  jalur  sebesar  -0,012.  Hasil pengujian  hipotesis  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap agency  cost ditolak , hasil  pengujian  hipotesis  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap nilai  perusahaan  diterima,  dan  hasil  pengujian  hipotesis agency  cost berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan ditolak. Sementara koefisien jalur pengaruh tidak langsung  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui agency  cost lebih kecil  dibandingkan  dengan  pengaruh  langsung  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan  dengan  koefisien  jalur  0,209.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa agency  cost yang  diproksikan  dengan discretionary  expense tidak  mampu  memediasi  hubungan ukuran  perusahaan  dengan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dapat  disebabkan  karena kebanyakan dari sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan besar dengan total aset  yang  besar,  sehingga  tidak  terlalu  memperhatikan  besar  atau  kecilnya agency cost yang dikeluarkan yang akan berpengaruh terhadap laba perusahaan dan mampu meningkatkan atau menurunkan nilai perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  disimpulkan  bahwa  secara  parsial  kebijakan  hutang tidak  berpengaruh  negatif  terhadap agency  cost ,  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh positif terhadap agency cost , kebijakan hutang tidak berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan, agency cost tidak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, serta kebijakan hutang tidak berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan melalui agency cost sebagai variabel intervening, dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan melalui agency cost sebagai variabel intervening.
Peneliti selanjutnya dapat meningkatkan penelitian ini dengan menambahkan faktor-faktor  lain  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Peneliti  selanjutnya  juga dapat  melakukan  penelitian  berdasarkan  sektor  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  seperti  sektor  industri  dasar  dan  kimia,  sektor aneka industri, dan sektor industri barang konsumsi dengan menggunakan rasio lain untuk  mengukur  nilai  perusahaan,  karena  nilai  perusahaan  yang  telah go  public mungkin tidak hanya terlihat dari harga sahamnya.

## REFERENSI
(1) Analisa,  Y.  (2011).  Pengaruh  ukuran  perusahaan,  leverage, profitabilitas  dan kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  :  Studi  pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. Skripsi Sarjana Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
(2) Atmaja,  S.L.  (1999). Manajemen  Keuangan.  Edisi  revisi  dilengkapi  soal-soal . Yogyakarta : Penerbit Andi.
(3) Barros,  Lucas  Ayres  B.  de  C.  and  Alexandre  Di  Miceli  da  Silveira.  (2007). Overconfidence,  Managerial  Optimisme  and  the  Determinants  of  Capital Structure. Journal of Finance. Available on line at www.ssrn.com
(4) Brigham, E.F, dan Houston, J.F. (2006). Fundamentals of financial management dasar-dasar manajemen keuangan . Buku 1 Edisi Kesepuluh. Jakarta : Salemba Empat.
(5) Brigham, E.F, dan Houston, J.F. (2006). Fundamentals of financial management dasar-dasar manajemen keuangan . Buku 2 Edisi Kesepuluh. Jakarta : Salemba Empat.
(6) Budiati, S.S. (2013). Analisis pengaruh insider ownership, kebijakan utang dan dividen terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI). Jurnal Manajemen. Universitas Negeri Padang.
(7) Dewi, A.S.M.,  dan Wirajaya, A. (2013). Pengaruh struktur modal, profitabilitas dan ukuran perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana 4.2 , 358-372.
(8) Ernawati, D., dan Widyawati, D. (2015). pengaruh profitabilitas, leverage, dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi, Vol. 4 No. 4, 1-17. STIESIA Surabaya.
(9) Fachrudin, K.A. (2011). Analisis pengaruh struktur modal, ukuran perusahaan, dan agency cost terhadap kinerja perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , Vol.13, No. 1, 37-46.
(10) Ghozali,  I.  (2013). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS . Semarang : UNDIP.
(11) Harmono.  (2011). Manajemen  keuangan  berbasis  balanced  scorecard pendekatan teori, kasus, dan riset bisnis . Jakarta: Bumi Aksara.
(12) Hemastuti, C.P., dan Hermanto, S.B. (2014). Pengaruh profitabilitas, kebijakan dividen,  kebijakan  hutang,  keputusan  investasi  dan  kepemilikan insider terhadap nilai perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol. 3 No. 4.
(13) Hidayah, N., dan Widyawati, D. (2016).  Pengaruh profitabilitas, leverage, dan kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  food  and  beverages .  Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol. 5, Nomor 9.
(14) Husnan, S., dan Pudjiastuti, E. (1998). Dasar-dasar manajemen keuangan . Edisi Kedua. Yogyakarta : UPP AMP YKPN
(15) Immanuela,  I.  (2014).  Pengaruh  kempemilikan  manajerial,  struktur  modal, ukuran  perusahaan,  dan  agency  cost sebagai  variabel  intervening  terhadap kinerja perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI. Widya Warta, No.  01,  ISSN  0854-1981,  59-70.  Universitas  Katolik  Widya  Mandala Madiun.
(16) Jensen,  M.C.,  and  Meckling,  W.H.  (1976).  Theory  of  the  Firm:  Managerial Behavior,  Agency  Cost  and  Ownership  Structure. Journal  of  Financial Economics.
(17) Kaen, F.R., & Baumann, H. (2003). Firm Size, Employees and Profitability in U.S Manufacturing Industries . Journal of Economic Literature.
(18) Mardiyati,  U.,  Ahmad, G.N.,  dan  Putri,  R.  (2012).  Pengaruh  kebijakan  dividen, kebijakan  hutang  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  periode  2005-2010 .  Jurnal  Riset  Manajemen  Sains Indonesia , Vol.3, No. 1
(19) Naftaly, M., Safitri, L., dan Wijaya, T. (2015). Analisis pengaruh agency cost dan corporate social responsibility terhadap nilai perusahaan manufaktur periode 2010-2014.
(20) Nuraina,  E.  (2012).  Pengaruh  kepemilikan  institusional  dan  ukuran perusahaan  terhadap  kebijakan  hutang  dan  nilai  perusahaan  (studi  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI). Jurnal Akuntansi , 51-70.
(21) Nurhayati,  M.  (2013).  Profitabilitas,  likuiditas  dan  ukuran  perusahaan pengaruhnya  terhadap  kebijakan  dividen  dan  nilai  perusahaan  sektor  non jasa. Jurnal Keuangan dan Bisnis, Vol. 5, No. 2
(22) Pracihara,  S.M.  (2016).  Pengaruh  kebijakan  hutang,  kepemilikan  manajerial, kebijakan  dividen,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  (studi pada  sektor  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2011-2014). Jurnal Ilmu Manajemen . Universitas Negeri Surabaya.
(23) Prastika, Ni Gst. Ayu Pt. S. (2012). Pengaruh Ios, Leverage, Dan Dividend Yield Terhadap Profitabilitas Dan Nilai Perusahaan Sektor Manufaktur Di BEI. Jurnal Magister Manajemen Universitas Udayana .
(24) Pratiwi,  N.I.,  Tandika,  D.,  dan  Nurdin.  (2017).  Pengaruh  struktur  modal  dan ukuran perusahaan terhadap agency cost pada industri barang konsumsi yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode  2012-2015. Prosiding Manajemen . Volume. 3, No. 1, 200-205.
(25) Putri,    N.R.  (2017). Permintaan  meningkat,  industri  manufaktur  tumbuh signifikan .  Ditelusuri  27  November  2017. https://kumparan.com/novianti- rahmi-putri/permintaan-meningkat-industri-manufaktur-tumbuh- signifikan#z6FFbY74mOH7sbEF.99
(26) Putu,  N.N.G.M.,  Djumahir,  Moeljadi,  dan  Djazuli,  A.  (2014).  Factors  Affecting Firms  Value  of  Indonesia  Public  Manufacturing. International  Journal  of Business and Management Invention. Vol. 3 (2): pp 35-44.
(27) Sofyaningsih, S., dan Hardiningsih, P. (2011). Struktur kepemilikan, kebijakan dividen,  kebijakan  hutang  dan  nilai  perusahaan. Dinamika  Keuangan  dan Perbankan , Vol. 3, No. 1, Hal 68-87.
(28) Suharli,  M.  (2006).  Studi  empiris  terhadap  faktor-faktor  yang  mempengaruhi nilai perusahaan pada perusahaan go public di Indonesia. Jurnal Maksi. Vol. 6,
No. 1, 23-41. Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya.