## Respon Investor atas Kebijakan Instrumen Hedging di Pasar Modal Indonesia
Linda A. Razak *1 , Haliah 2 , Abd. Hamid Habbe 2 , Asri Usman 2
1 Program Studi Akuntansi, Universitas Muhammadiyah Makassar, Indonesia 2 Program Studi Akuntansi, Universitas Hasanuddin, Indonesia *penulis korespondensi: lindarazak@unismuh.ac.id
Kata Kunci: Hedging, Event Study, Nilai Inkremental
Keywords: Hedging, Event Study, Incremental Value

## Diterima:
17 April 2023 Disetujui: 26 April 2023 Dipublikasikan: 30 April 2023

## ABSTRAK
Penelitian ini menginvestigasi tentang respon investor atas kebijakan hedging di  Pasar  Modal  Indonesia,  dengan signaling  theory sebagai  basis  valuasi. Penelitian  ini  adalah  jenis  penelitian event  study .  Populasi  penelitian  adalah 706  emiten  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2013  hingga tahun  2021  dan  Pemilihan  sampel  menggunakan purposive sampling .  Sampel yang terpilih adalah 190 emiten. Hipotesis diuji dengan menggunakan uji beda one  sample  wilcoxon  signed  rank  test dan  regresi.  Hasil  pengujian menyimpulkan  bahwa  informasi hedging direspon  oleh  investor  pada  saat sebelum  dan  sesudah  informasi  tersebut  dipublikasikan,  hal  ini  disebabkan karena kebijakan hedging dapat memproteksi perdagangan di luar negeri dan meminimalkan  adanya  risiko  akibat  ketidakstabilan  kurs,  dan  ini  dianggap suatu  sinyal  informasi  bagi  investor  dalam  menilai  efektifitas  atas  kinerja pengelolaan  perusahaan. Hedging memiliki  nilai  inkremental  atau  informasi tambahan  bagi  investor,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa hedging dianggap sebagai suatu sinyal informasi baru bagi  investor mengenai perubahan harga ekuitas,  pengembalian  ekuitas,  volume  perdagangan  dan  juga  untuk mengevaluasi  kinerja  keuangan  serta  efek  dari  efektifitas  kegiatan perdagangan luar negeri perusahaan sehingga dapat membantu memfasilitasi dalam pengambilan keputusan.

## ABSTRACT
This  study  investigated  the  response  of  investors  to  hedging  policies  in  the Indonesian Capital Market, using signaling theory as  a basis for valuation. This research  was  a  type  of  event  study  research.  The  research  population  is  706 issuers listed on the Indonesia Stock Exchange from 2013 to 2021 and the sample selection  used  purposive  sampling.  The  selected  sample  is  190  issuers.  The hypothesis  was  tested  using  the  one  sample  Wilcoxon  signed  rank  test  and regression. The  test  results  conclude  that  investors  respond  to  hedging information  before  and  after  the  information  is  published,  this  is  because hedging policies can protect foreign trade and  minimize risks  due to  exchange rate  volatility,  and  this  is  considered  an  information  signal  for  investors  in assessing  effectiveness.  on  the  performance  of  company  management.  Hedging has incremental value or additional information for investors, this indicates that hedging  is  considered  as  a  new  information  signal  for  investors  regarding changes in equity prices, returns on equity, trading volume and also to evaluate financial  performance  and  the  effects  of  the  effectiveness  of  the  company's foreign trade activities so that it can help facilitate decision making.
© 2023 The Author(s): This article is distributed under a Creative Commons Attribution ShareAlike (CC BYSA 4.0)

## 1. Pendahuluan
Kenaikan  suku  bunga The  Fed serta  dampak  dari  perang  Rusia  dan  Ukraina  memicu  adanya resesi  global  yang  diperkirakan  akan  terjadi  di  tahun  2023  dan  secara  tidak  langsung  akan berpengaruh  pada  perdagangan  global  dan  fluktuatif  nilai  tukar  mata  uang  asing  khususnya bagi  negara-negara  berkembang  yang  memiliki  aktivitas  ekspor-impor.  Bartram  (2008) mengungkapkan  bahwa  dampak  yang  tidak  menguntungkan  akan  muncul  pada  harga, keuntungan,  dan  tingkat  penjualan  ketika  terjadi  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  asing.  Dalam laporan keuangan perusahaan ( comprehensive income ) terdapat kerugian yang disebabkan oleh fluktuasi  kurs  mata  uang  asing,  sehingga  keuntungan  yang  diperoleh  lebih  kecil  dari  yang seharusnya.  Ketika  keuntungan  perusahaan  menurun  maka  harga saham  perusahaan  di  pasar saham  juga  menurun  dan  pada  akhirnya  perusahaan  akan  kehilangan  investor,  hal  ini  juga  di kemukakan oleh Nishikawa et al. (2016)  bahwa selisih kurs translasi laporan keuangan entitas asing berpengaruh signifikan terhadap return yang diharapkan oleh investor.
Penelitian sebelumnya mengungkapkan bahwa salah satu instrumen keuangan yang digunakan untuk  meredam  volatilitas  laju  kenaikan  kurs  valuta  asing  dan  fluktuasi  suku  bunga  adalah dengan  menggunakan hedging (Haushalter,  2000;  Seow  dan  Tam,  2002;Ahmed,  2004;Hirst  et al.,  2004)(Wang  et  al.,  2005;  Huang  dan  Gao,  2014). Hedging (lindung  nilai)  adalah  perjanjian kontraktual  antara  dua  pihak  untuk  menjual  dan  membeli  sejumlah  barang  (komoditas  atau surat  berharga)  pada  tanggal  tertentu  di  masa  depan  dengan  harga  yang  telah  disepakati sebelumnya oleh kedua belah pihak, dengan adanya kesepakatan nilai transaksi tersebut maka kemungkinan  kerugian  dapat  diminimalkan  jika  terjadi  peristiwa  yang  tidak  diharapkan  di masa  yang  akan  datang,  kebijakan  lindung  nilai  ( hedging )  terdiri  dari  instrumen  derivatif, kontrak forward , kontrak berjangka , kontrak opsi dan kontrak swap (Huang dan Gao 2014).
(Spence,  1973)  dalam signaling  theory mengasumsikan  bahwa  informasi  yang  dipublikasikan oleh  perusahaan  diterima  oleh  para  pengguna  laporan  keuangan  atau  masing-masing  pihak tidak sama, hal ini karena pihak eksekutif perusahaan memiliki informasi lebih baik mengenai perusahaannya  sehingga  terdorong  untuk  menyampaikan  informasi  tersebut  kepada  calon investor  agar  harga  saham  perusahaannya  meningkat.  Perubahan  harga  sekuritas  perusahaan akan  berdampak  terhadap return (hasil)  investasi  yang  diperoleh  oleh  investor.  Sinyal  atas respon  investor  terwakili  dari  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas  perusahaan.  Pada penelitian ini, respon investor terwakili dengan adanya perbedaan cumulative abnormal return yaitu perbedaan jumlah return yang terjadi dengan return yang diekspektasikan oleh investor di masa yang akan di datang, hal ini didasari kebijakan hedging yang dilakukan oleh perusahaan dianggap sebagai suatu sinyal bagi investor mengenai perubahan harga ekuitas, pengembalian ekuitas,  volume  perdagangan  dan  juga  untuk  mengevaluasi  kinerja  keuangan  serta  efek  dari efektifitas  kegiatan  perdagangan  luar  negeri  perusahaan  dalam  memfasilitasi  keputusan investasi yang akan dilakukan khususnya bagi perusahaan perdagangan luar negeri.
Krisis  global  yang  terjadi  pada  perdagangan  global  turut  mempengaruhi  kondisi  perdagangan ekspor-impor  di  beberapa  negara  berkembang  salah  satunya  di  Indonesia yang  memiliki  nilai perdagangan ekspor dan impor yang berimbang, ekspor April 2022 tercatat sebesar USD 27,32 miliar  dan  impor  sebesar  19,76  miliar  (www.bps.go.id),  oleh  karena  itu  optimalisasi    lindung nilai  terus  diterapkan  oleh  beberapa  perusahaan  publik  di  Indonesia  sebagai  upaya  untuk meminimalkan risiko yang terjadi akibat fluktuasi nilai tukar mata uang asing, oleh karena itu, tujuan dari riset ini adalah menganalisis (1) apakah ada perbedaan respon investor pada saat sebelum dan sesudah publikasi hedging di Pasar Modal Indonesia (2) Apakah hedging memiliki nilai  inkremental  (informasi  tambahan)  bagi  investor  sebagai  salah  satu  instrumen  dalam pengambilan keputusan investasi.

## Pengembangan Hipotesis dan Kerangka Konseptual Signaling Theory
Konsep signaling  theory berawal  pada  tahun  1970  yang  digagas  oleh  George  Akerlof  pada karyanya The Market for Lemons yang  memperkenalkan  istilah informasi  asimetri  ( Asymmetry Information ).  (Akerlof,  1970)  mengemukakan  fenomena  ketidakseimbangan  informasi mengenai kualitas produk antara pembeli dan penjual, dengan melakukan pengujian terhadap pasar mobil bekas. Ketika pembeli tidak memiliki informasi terkait spesifikasi produk dan hanya memiliki persepsi umum mengenai produk tersebut, maka pembeli akan menilai semua produk pada  harga  yang  sama,  baik  produk  yang  berkualitas  tinggi  maupun  yang  berkualitas  rendah, sehingga  merugikan  penjual  produk  berkualitas  tinggi  (Akerlof,  1970).  Kondisi  dimana  salah satu pihak (penjual) yang melangsungkan transaksi usaha memiliki informasi lebih atas pihak lain  (pembeli)  ini  disebut adverse  selection dan  hal  ini  dapat  dikurangi  apabila  penjual mengomunikasikan  produk  mereka  dengan  memberikan  sinyal  informasi  tentang  kualitas produk  yang  mereka  miliki.  Pemikiran  (Akerlof  ,1970)  tersebut  dikembangkan  oleh  (Spence, 1973)  dalam  suatu signaling  theory (Spence,  1973)  yang  memberikan  ilustrasi  pada  pasar tenaga  kerja  ( job  market )  menunjukkan  bagaimana  pelamar  pekerjaan  yang  terlibat  dalam perilaku  untuk  mengurangi  asimetri  informasi  dalam  suatu  seleksi  yang  dilakukan  oleh  calon pemberi  kerja  dengan  menggambarkan  bagaimana  calon  karyawan  berkualitas  tinggi membedakan diri mereka dari prospek berkualitas rendah melalui sinyal mahal dari pendidikan tinggi yang mereka miliki.
Kebijakan hedging merupakan  sinyal  dari  pihak  manajemen  yang  memberikan  informasi  bahwa perusahaan  melakukan  strategi hedging guna  mengantisipasi  ketidakstabilan  kurs  mata  uang asing  yang  berdampak  pada  kegiatan  perdagangan  luar  negeri.  Misalnya  salah  satunya  dalam bentuk  penerapan hedging yaitu; future  contract,  forward  contract yaitu;  kesepakatan  untuk melakukan  transaksi  dan  harga  pembayaran/pelunasan  di  tanggal  sesuai  perjanjian,  hal  ini dilakukan  untuk  melindungi  perdagangan  luar  negeri  akibat  dari  ketidakstabilan  kurs  mata uang asing yang berdampak terjadinya kerugian dari translasi mata uang asing.

## Cumulative Abnormal return
Cumulative  Abnormal  return merupakan  penjumlahan abnormal  return hari  sebelumnya  di dalam  periode  peristiwa. abnormal  return adalah  selisih  antara return aktual  dengan return yang  diekspektasi  ( expected  return) . Return ekspektasi  adalah return yang  diharapkan  dari investasi  yang  akan  dilakukan.  Brown  dan  Warner  (1985)  mengemukakan  tiga  model  untuk mengestimasi return suatu saham yaitu : (1) Model Pasar ( market model ), (2) model return rata- rata  disesuaikan  ( mean adjusted model ),  (3)  Model return pasar  disesuaikan  ( market adjusted model ). Pada Penelitian ini, peneliti menggunakan model Pasar ( market model ) dengan asumsi bahwa pasar modal di Indonesia adalah pasar setengah kuat ( semi strong ) (Jogiyanto, 2010).
Respon  investor  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas  bersangkutan. Respon  ini  dapat  diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai  perubahan  harga  dengan menggunakan abnormal  return .  Suatu  pengumuman  yang  mempunyai  kandungan  informasi akan  menghasilkan  nilai  dari  suatu abnormal  return dan  sebaliknya  jika  suatu  pengumuman tidak memiliki kandungan informasi maka tidak akan menghasilkan nilai abnormal return . Nilai abnormal return yang  menghasilkan  nilai  positif  dianggap  sebagai suatu  respon  investor  yang good  news dan  nilai abnormal  return yang  menghasilkan  nilai  negatif  dianggap  sebagai  suatu bad news.
Kerangka konseptual dalam penelitian ini tergambar sebagai berikut;
Cumulative Abnormal Return Hedging

## H1   : Ada perbedaan respon investor pada saat sebelum dan sesudah publikasi Hedging
H2  : Hedging memiliki nilai inkremental terhadap respon investor

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan analisis studi peristiwa ( Event Study ). Event Study merupakan studi yang mempelajari reaksi investor terhadap suatu peristiwa yang informasinya di informasikan sebagai  suatu  pengumuman  (Jogiyanto,  2010).  Pada  penelitian  ini,  peneliti  akan  menganalisis apakah ada respon investor  pada saat sebelum dan sesudah publikasi hedging yang dilakukan oleh emiten pada t-3 dan t+3 (3 hari sebelum pengumuman dan 3 hari sesudah pengumuman) yang  terlihat  pada  perubahan  nilai cumulative  abnormal  return . cumulative  abnormal  return yang bernilai nol menunjukkan bahwa pasar tidak merespon terhadap perisitiwanya. Jika pasar merespon  terhadap  peristiwanya,  maka  akan  diperoleh cumulative  abnormal  return yang berbeda  dengan  nol.  Tanda  dari abnormal  return positif  atau  negatif  menunjukkan  arah  dari respon investor. Jika berarah negatif ( bad news ) dan jika berarah positif ( good news ) (Jogiyanto; 2010).  Hubungan hedging terhadap cumulative  abnormal  return akan  mengindikasikan  nilai inkremental (informasi tambahan) jika terdapat hasil statistik yang nilainya signifikan.

## Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  yang  melakukan  kebijakan hedging pada  tahun  2013  hingga  tahun  2021 berjumlah  706  emiten  dan  setelah  diseleksi  dengan  menggunakan  beberapa  kriteria  maka sampelnya menjadi  190 emiten.  Metode  pengambilan sampel menggunakan  metode purposive sampling dengan  beberapa  kriteria  yang  ditentukan.  Kriteria  pengambilan  sampel  adalah sebagai berikut: (1) Perusahaan sampel menerbitkan laporan keuangan secara lengkap dengan periode yang berakhir 31 Desember dan menggunakan mata uang rupiah dalam pelaporan, (2) Perusahaan  yang  saham-sahamnya  aktif  diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama periode tahun 2013 hingga tahun 2021, (3) Perusahaan yang secara berturut-turut melakukan kebijakan hedging selama  periode  tahun  2013  hingga  tahun  2021,  (4)  Perusahaan  yang memiliki  nilai hedging tidak  sama  dengan  nol  (0),  (5)  Perusahaan  memiliki  data  saham  dan harga saham lengkap selama periode estimasi dan pengamatan dan nilainya tidak sama dengan nol, (6) Data tanggal publikasi laporan keuangan untuk masing-masing emiten.

## Klasifikasi Sampel Penelitian
Sampel  penelitian  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang  bersifat cross  section , yaitu  semua  emiten  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  tahun  pengamatan  dimulai  tahun 2013 yaitu pasca dua tahun adopsi IFRS, berikut rincian sampel (tabel. 1) dan selama periode tahun 2013-2021 sebagai berikut:

## Tabel 1.  Kriteria Sampel
No Keterangan Jumlah Emiten 1 Emiten yang terdaftar di BEI selama tahun 2013-2021 706 2 Emiten tidak yang mencantumkan pelaporan hedging (435) 3 Emiten yang tidak memiliki kelengkapan data harga saham harian (63) 4 Emiten yang melakukan corporation action dan delist selama tahun pengamatan (18) Total Sampel 190 Sumber: data olah peneliti
Total  data  yang  menjadi  sampel  selama  periode  tahun  2013-2021  adalah  190  emiten  yang mempublikasikan hedging pada  laporan  keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, dengan  rincian  data  yang  mempublikasikan hedging sejumlah  51  kali  dilaporkan  oleh  190 emiten.
Tabel 2. Publikasi Hedging selama Periode Tahun 2013-2021 Keterangan Jumlah Publikasi selama tahun pengamatan Jumlah Emiten yang melaporkan selama tahun pengamatan HED 51 190 Sumber: data olah peneliti

## Periode Pengamatan
Pada penelitian ini, peristiwa yang diamati adalah respon investor terhadap publikasi hedging . Dalam event study , periode pengamatan dibagi menjadi dua yaitu periode estimasi ( estimation period ) dan periode kejadian ( event period ).

## Gambar 2. Periode Pengamatan pada Publikasi Hedging
Periode  pengamatan  pada  penelitian  ini  (gambar  1)  dilakukan  untuk  semua  emiten  di  Pasar modal Indonesia pada saat penerbitan laporan keuangan akhir tahun (31 desember) dan pada saat  batas  akhir  publikasi  laporan  keuangan  ke  publik  (31  maret)  dengan  periode  peristiwa ( event period ) digunakan adalah 6 hari, yaitu T-3 (3 hari sebelum penerbitan laporan keuangan) dan T+3 (3 hari setelah publikasi laporan keuangan) dan periode estimasi adalah 200 hari.

## Operasionalisasi Variabel
Operasionalisasi  variabel  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  variabel  independen,  variable dependen.  Variabel  independen  terdiri  dari  instrumen hedging .  Variabel  dependen  adalah respon investor yang terakumulasikan dari cumulative abnormal return (CAR) yang dihasilkan melalui  model  pasar  ( market  model ).  CAR  dari  suatu  emiten  dihitung  dengan  menjumlahkan cumulative abnormal  return di  sekitar  periode  jendela  publikasi  laporan  keuangan,  yaitu;  tiga hari sebelum tanggal publikasi dan tiga hari setelah tanggal publikasi Rumus untuk menghitung CAR (Hartono, 2010);
∑
Keterangan: CAR i,t = Cumulative abnormal return saham ke-i pada periode ke-t R i,t = Return aktual saham ke-i pada periode ke-t E(R i,t )  = Return ekspektasi saham ke-i pada periode ke-t
CAR  dihitung  dengan  menggunakan  pendekatan model  pasar  ( market model ). Nilai hedging dihitung  dari  jumlah absolute hedging  dibagi  dengan  jumlah  saham  beredar  (Bamber et al. , 2010; Biddle dan Choi, 2006).

## Metode Analisis Data
Penelitian  ini  mengacu  pada  analisis  perbedaan  rata-rata cumulative  abnormal  return (CAR) saat sebelum dan sesudah publikasi hedging yang dilakukan oleh emiten dengan menggunakan uji one  sample  t-test dan wilcoxon  signed  rank  test untuk  hipotesis  1  dan  uji  regresi  linear sederhana untuk hipotesis 2. Pengujian secara statistik dinyatakan sebagai berikut;
H1  :   µCAARHED_sebelum=µCAARHED_sesudah ..……………………………..(1) ….…………..……..……………………... (2)
Nilai signifikansi ( sign test ) cumulative abnormal return (CAR) diindikasikan sebagai indikator respon  investor.  Pengujian  hipotesis  1  dengan  menganalisis  siginifikansi  hasil  analisis  pada output spss hasil uji t-test , nilai signifikansi yang digunakan t- table 1,96 (signifikansi pada level 5%).  Apabila  t  >  1,96  (P<  0,05)  maka  ada  perbedaan  respon  investor  pada  saat  sebelum  dan sesudah  publikasi hedging (hipotesis  diterima)  dan  jika  t  <  1,96  (p  >  0,05)  maka    tidak  ada perbedaan  respon  investor  terhadap  publikasi hedging (hipotesis  ditolak),  nilai  signifikansi bernilai  positif,  mengindikasikan  bahwa  informasi  tersebut  sebagai  suatu good  news dan bernilai  negatif  mengindikasikan  bahwa  informasi  tersebut  sebagai  suatu bad  news (Hartono, 2010). Pengujian hipotesis 2 menggunakan t- table 1,96 (signifikansi pada level 5%). Apabila t > 1,96 (P< 0,05) maka hedging memiliki nilai inkremental (hipotesis diterima), dan jika t < 1,96 (p >  0,05)  maka hedging tidak  memiliki  nilai  inkremental  (hipotesis  ditolak)  (Ghozali  dan  Latan, 2015) .

## 3. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel berikut menyajikan statistik deskriptif variabel cumulative abnormal return , dan hedging.
Tabel 3. Statistik Deskriptif Cumulative Abnormal Return publikasi Hedging
Hari Keterangan N Minimum Maximum Mean Std. Deviation -3 CARHED_Tmin3 190 -1,235994 1,648931 0,01470900 0,163466826 -2 CARHED_Tmin2 190 -2,923019 1,309207 0,00297010 0,241117502 -1 CARHED_Tmin1 190 -5,240543 0,320268 -0,04567131 0,408798244 0 CARHED_T0 190 -7,188907 0,452940 -0,07311122 0,584833874 1 CARHED_Tplus1 190 -9,287744 0,464824 -0,10569616 0,798537187 2 CARHED_Tplus2 190 -10,695470 0,455208 -0,10648717 0,855817571 3 CARHED_Tplus3 190 -13,022617 0,467307 -0,15446163 1,122922886 CAARHED_sebelum 190 -3,133185 0,400003 -0,00933074 0,233771610 CAARHED_sesudah 190 -11,001943 0,442210 -0,12221499 0,923425767
Sumber: Data sekunder yang diolah
Berdasarkan  tabel 3  dapat  dilihat  nilai mean, maximum , minimum dan standard deviation dari c umulative abnormal return hedging (CAR_HED) pada saat sebelum dan sesudah publikasi. Nilai terendah pada pengamatan pada hari ketiga sesudah publikasi adalah -13,022617 (T plus3) dan nilai  tertinggi  pada  pengamatan  hari  ketiga  sebelum  publikasi  adalah  1,648931  (T  min3). Dengan  rata-rata  CAR  3  hari  sebelum  publikasi  sebesar  -0,0093.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa nilai  penurunan  CAR  terbesar  terjadi  pada  hari  ketiga  setelah  publikasi  (T  plus3)  sebelum publikasi  sebesar  -5,24%.  Kenaikan  CAR  tertinggi  terjadi  pada  hari  ketiga  (T  min3)  sebelum publikasi  sebesar  1,65%.  Sedangkan  rata-rata  CAR  yang  didapatkan  investor  dalam  waktu pengamatan  3  hari  sebelum  publikasi comprehensive  income sebesar  -0,93%.  Nilai  standar
deviasi  ( std.deviation ),  nilainya  relatif  kecil  di setiap  pengamatan  yaitu  berkisar  0.163  -  1.122, hal ini mengindikasikan bahwa nilai minimum dan maksimum tidak terlalu jauh perbedaannya.
Uji  Hipotesis  1  (terdapat  perbedaan  respon  investor  pada  saat  sebelum  dan  sesudah publikasi lindung nilai ( Hedging )

## Paired sample test
Berdasarkan  tabel  4,  rata-rata  respon  investor  pada  saat  sebelum  publikasi hedging sebesar -0,00933 dan sesudah publikasi sebesar -1,222. Hasil uji paired sample test pada tabel 5, menunjukkan  perbedaan  rata-ratanya  sebesar  0,1128,  nilai  t  sebesar  2,060  dengan  nilai probabilitas  ( p-value )  0,041. Nilai p-value <  0,005,  hasil  pengujian ini mengindikasikan  bahwa ada  perbedaan  respon  investor  pada  saat  sebelum  dan  sesudah  publikasi  informasi hedging . Hasil penelitian menyatakan bahwa H1 diterima.
Tabel 4.
Perbedaan Mean Ranks Respon Investor pada saat sebelum dan sesudah
Publikasi Hedging (Paired Sample Test) Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 CARHED_sebelum -0,00933074 190 0,233771610 0,016959575 CARHED_sesudah -0,12221499 190 0,923425767 0,066992346
Tabel 5 Signifikansi Respon Investor pada saat sebelum dan sesudah Publikasi Hedging (Paired Sample Test) Mean t Sig. (2-tailed) Pair 1 CARHED_sebelum - CARHED_sesudah 0,112884252 2,060 ,041
Uji Hipotesis Inkremental Komponen Other Comprehensive Income Hasil uji statistik pada tabel. 6 mengindikasikan bahwa hedging menghasilkan nilai sig (2 tailed ) sebesar 0.000 artinya hedging memiliki nilai inkremental (informasi tambahan) bagi investor.

## Tabel 6. Ikhtisar Pengujian Inkremental CI dan OCI
Variabel Alat uji statistik Hasil Pengujian Analisis Regresi Inkremental Koefisien R Squared Sign. Hedging 0.702 0.560 0.000* signifikan (HED memiliki nilai Inkremental)
Keterangan: * signifikansi pada level 1%, ** signifikansi pada level 5%, *** signifikansi pada level 0%,

## Pembahasan
Pada hipotesis 1, terdapat perbedaan respon investor pada saat sebelum dan sesudah publikasi hedging (HED).  Hasil  Uji statistik,  H1  diterima.  Pelaporan hedging pada  saat  awal  adopsi  IFRS direspon  oleh  investor  sebagai  suatu  informasi  baru.  Sejak  adanya  peraturan hedging oleh pemerintah, sesuai dengan aturan yang ditetapkan oleh BI (Bank Indonesia) atas perlindungan atas transaksi hedging yaitu PBI No.15/8/PBI/2013, aturan tersebut dijadikan sebagai payung hukum  oleh  pelaku  ekonomi  dalam  rangka  memitigasi  risiko  ketidapastian  pergerakan  nilai tukar mata asing dengan rupiah dengan menggunakan instrumen hedging antara lain forward,
swap ,  yang  dominan  dilakukan  oleh  emiten  yang  terdaftar  di  pasar  modal  Indonesia  yang bergerak di sektor keuangan pada sub sektor bank dan  lembaga pembiayaan karena memiliki kondisi  portfolio  pinjaman  yang  beresiko.  Huang  (2014)  dalam  Penelitian  secara  kualitatif berupa  wawancara  pada  investor  institusi  memberikan  bukti  empiris  bahwa  informasi pengungkapan hedging bersifat  informatif  dan  bermanfaat  bagi  investor,  khususnya  investor institusi walaupun memiliki peran kecil dalam memfasilitasi keputusan investasi karena dapat dijadikan  sebagai  informasi  tambahan  yang  berkontribusi  pada  penilaian  investor  terhadap profil risiko perusahaan dan peningkatan transparansi informasi.
Teori signaling mendukung  hipotesis  ini  di  mana  tolak  ukur  kinerja  finansial  perusahaan mencerminkan  interpretasi  pasar  atas  sinyal  informasi  yang  dipublikasikan  oleh  sebuah perusahaan. Dan juga Informasi hedging terhadap return saham dianggap sebagai suatu sinyal, bahwa  tindakan  yang  dilakukan  oleh  internal  perusahaan  (manajemen)  untuk  memproteksi fluktuasi  tingkat  suku  bunga  dan  kurs  dan  dianggap  sebagai  salah  satu  kinerja  positif  bagi investor (Haushalter, 2000). Hasil penelitian ini didukung dengan beberapa penelitian empiris (Ahmed, Barth et al., 1996; Venkatachalam, 1996; Rajgopal, 1999;Seow dan Tam, 2002;   Jorion, 2002;  Linsmeier et al .,  2002;  Ahmed et  al., 2004;  Hirst et  al., 2004;  Wang et  al., 2005;  Huang, 2014).  Linsley  dan  Shrives  (2006)  melaporkan  bahwa  ada  hubungan  yang  signifikan  antara jumlah  pengungkapan  risiko  dan  ukuran  perusahaan  dengan  pengurangan  biaya  modal perusahaan. Mereka berpendapat bahwa jika risiko pasar diungkapkan, maka penyedia modal dapat menghapus bagian dari premi yang dimasukkan dalam biaya modal untuk ketidakpastian mengenai  posisi  risiko  perusahaan.  Peningkatan  tingkat  pengungkapan  yang  secara  sukarela yang dilakukan oleh manajemen maka dapat mengurangi kemungkinan asimetri informasi yang timbul  antara  perusahaan  dan  pemegang  sahamnya  atau  di  antara  pembeli  dan  penjual potensial.
Hasil pengujian statistik hipotesis 2 mengindikasikan bahwa hedging memiliki nilai inkremental sebagai suatu informasi tambahan di pasar modal Indonesia. Pelaporan hedging oleh emiten di pasar modal Indonesia pada tahun 2013 hingga tahun 2021 dominan dilakukan oleh perusahan dalam  bidang  sektor  keuangan,  sektor  pertambangan  dan  konstruksi  non  bangunan, perusahaan tersebut sebagian besar melakukan eksposur transaksi asing, seperti penjualan dan pembelian komoditi secara tunai dan kredit yang menggunakan mata uang asing yang memiliki dampak  dari  fluktuatif  kurs  mata  uang  asing,  hal  ini  dilakukan  agar  dapat  memproteksi perdagangannya di luar negeri dan meminimalkan adanya risiko akibat adanya ketidakstabilan kurs. Penelitian ini konsisten dengan Penelitian yang dilakukan oleh Haushalter (2000), dengan menggunakan  sampel  100  perusahaan  Gas  dan  Minyak  yang  diperdagangkan  di New  York Mercantile  Exchange (NYMEC)  pada  tahun  1992-1994  menyatakan  bahwa  kemungkinan Hedging terkait dengan skala ekonomi dan mitigasi risiko sebagai bentuk pencegahan kerugian akibat fluktuatif kurs, hedging juga memungkinkan perusahaan untuk meramalkan pengeluaran dan penerimaan kas di masa depan dengan lebih akurat, sehingga dapat mempertinggi kualitas dari  keputusan  penganggaran  kas  (Zhu  2012). Signaling  theory dapat  dilihat  dari  perspektif risiko  bisnis,  dimana  risiko  bisnis  yang  semakin  tinggi  dianggap  negatif  oleh  calon  investor sehingga mempengaruhi keinginannya untuk berinvestasi. Kesempatan peluang investasi yang tinggi juga akan dipersepsikan sebagai sinyal positif yang akan memengaruhi penilaian investor terhadap  perusahaan.  Kegiatan  perusahaan  yang  bergerak  dalam  perdagangan  internasional, dianggap  sebagai  suatu  sinyal  positif  oleh  investor  bahwa  perusahaan  tersebut  telah berkembang  dan  diharapkan  akan  menghasilkan  nilai  investasi  yang  besar  dalam  segi perekonomian,  namun  besarnya  fluktuatif  kurs  mata  uang  asing  dari  kegiatan  perdagangan internasional  tersebut  akan  mendatangkan  juga  risiko  kerugian  yang  akan  terjadi  di  masa mendatang,  kebijakan hedging yang  dilakukan  oleh  perusahaan  untuk  memitigasi  risiko tersebut dianggap sebagai suatu signal bagi investor bahwa penerapan hedging oleh manajemen bertujuan untuk meminimalkan risiko kerugian yang akan terjadi di masa yang akan datang.

## 4. Kesimpulan
Hasil penelitian membuktikan bahwa hedging mendapat respon dari investor saat sebelum dan sesudah publikasi, hal ini disebabkan karena informasi tersebut dianggap sebagai suatu prospek penilaian perusahaan di masa mendatang dalam menilai laba akrual saat ini maupun laba non akrual  di  masa  mendatang. Hedging memiliki  nilai  inkremental  sebagai  suatu  informasi tambahan bagi  investor  hal  ini  diindikasikan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan  eksposur transaksi asing cenderung akan melakukan hedging , hal ini dilakukan agar dapat memproteksi perdagangannya di luar negeri dan meminimalkan adanya risiko akibat adanya ketidakstabilan kurs valuta asing.

## 5. Saran
Implikasi hasil penelitian ini yaitu dapat memberikan kontribusi tindakan-tindakan yang dapat dilakukan  perusahaan-perusahaan  publik  untuk  meningkatkan  informasi hedging untuk  para investor  pasar  modal  dan  pemakai  lainnya.  Serta  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menjadi rujukan dan masukan kepada para pembuat kebijakan SAK (Standar Akuntansi Keuangan) yaitu IAI  (Ikatan  Akuntan  Indonesia)  dan  OJK  (Otoritas  Jasa  Keuangan)  dalam  mengevaluasi  dan meningkatkan kualitas pelaporan hedging kepada publik.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Ahmed, Anwer S., Emre Kilic, and Gerald J. Lobo. 2006. “Does Recognition versus Disclosure Matter?  Evidence  from  Value-Relevance  of  Banks’  Recognized  and  Disclosed  Derivative Financial Instruments.” Accounting Review 81(3): 567–88.
Ahmed,  Nafeez  Mosaddeq.  2004.  “The  Globalization  Of  Insecurity:  How  The  International Economic Order Undermines.”
Akerlof, George A. 1970. Uncertainty in Economics The Market For “Lemons”: Quality Uncertainty And  The  Market  Mechanism .  Academic  Press,  Inc.  http://dx.doi.org/10.1016/B978-0-12- 214850-7.50022-X.
Bamber,  Linda  Smith,  John  Jiang,  Kathy  R.  Petroni,  and  Isabel  Yanyan  Wang.  2010. “Comprehensive  Income:  Who’s  Afraid  of  Performance  Reporting?” Accounting  Review 85(1): 97–126.
Barth, M. E., Beaver, W. H., & Landsman, W. R. 1996. “Value-Relevance of Banks’ Fair Value Disclosures under SFAS No. 107.” Accounting review : 513–37.
Bartram, Söhnke M. 2008. “What Lies beneath: Foreign Exchange Rate Exposure, Hedging and Cash Flows.” Journal of Banking and Finance 32(8): 1508–21. Biddle,  Gary  C.,  and  Jong-Hag  Choi.  2006.  “Is  Comprehensive  Income  Useful?” Journal  of Contemporary  Accounting  &  Economics 2(1):  1–32.  http://dx.doi.org/10.1016/S1815- 5669(10)70015-1.
Brown, S. J., & Warner,  J. B. 1985. “Using Daily  Stock Returns: The Case of Event Studies.” Journal of financial economics 14(1): 3–31.
Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  2015.  “Partial  Least  Squares,  Concepts,  Techniques  and  Applications Using  Smartpls  3.0  Program  For  Empirical  Research.  Semarang:  UNDIP  Publishing Agency.”
Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . Ketujuh. Yogyakarta: BPFE. Haushalter,  G.  David.  2000.  “Financing  Policy,  Basis  Risk,  and  Corporate  Hedging:  Evidence from Oil and Gas Producers.” Journal of Finance 55(1): 107–52. Hirst,  D.  E.,  Hopkins,  P.  E.,  &  Wahlen,  J.  M.  2004.  “Fair  Values,  Income  Measurement,  and Bank Analysts’ Risk and Valuation Judgments.” The Accounting Review, 79(2): 453–72. Huang, Zhen, and Simon Gao. 2014. “The Usefulness of Derivative Disclosures for Investment Decision-Making: Perceptions of Chinese Institutional Investors.” Journal of Chinese Economic and Foreign Trade Studies 7(3): 173–92. Jorion,  Philippe.  2002.  “How  Informative  Are  Value-at-Risk  Disclosures?” Accounting  Review
77(4): 911–31.
Linsley, P. M., & Shrives, P. J. 2006. “Risk Reporting: A Study of Risk Disclosures in the Annual Reports of UK Companies.” The British Accounting Review, 38(4): 387–404. Linsmeier, Thomas J., Daniel B. Thornton, Mohan Venkatachalam, and Michael Welker. 2002. “The Effect of Mandated Market Risk Disclosures on Trading Volume ...” The Accounting Review 77(2): 343–77.
Nishikawa,  Ikuo,  Takao  Kamiya,  and  Yasunobu  Kawanishi.  2016.  “The  Definitions  of  Net Income and Comprehensive Income and Their Implications for Measurement.” Accounting Horizons 30(4): 511–16. Rajgopal,  Shivaram.  1999.  “Early  Evidence  on  the  Informativeness  of  the  SEC’s  Market  Risk Disclosures:  The  Case  of  Commodity  Price  Risk  Exposure  of  Oil  and  Gas  Producers.” Accounting Review 74(3): 251–80.
Seow,  Gim  S.,  and  Kinsun  Tam.  2002.  “The  Usefulness  of  Derivative-Related  Accounting Disclosures.” Review of Quantitative Finance and Accounting 18(3): 273–91. Spence,  Michael.  1973.  Uncertainty  in  Economics Job  Market  Signaling .  Academic  Press,  Inc. http://dx.doi.org/10.1016/B978-0-12-214850-7.50025-5.
Venkatachalam,  Mohan.  1996.  “Value  Relevance  of  Banks’Derivatives  Disclosures.” Journal  of Accounting & Economics 22.
Wang,  Li,  Pervaiz  Alam,  and  Stephen  Makar.  2005.  “The  Value-Relevance  of  Derivative Disclosures by Commercial Banks: A Comprehensive Study of Information Content under SFAS Nos. 119 and 133.” Review of Quantitative Finance and Accounting 25(4): 413–27. Zhu,  Margaret  Rui.  2012.  “Corporate  Hedging,  Financial  Distress,  and  Product  Market Competition.” SSRN Electronic Journal (January).