## Pendahuluan
1.
Kinerja keuangan sektor pertambangan sedang  mengalami  penurunan  dari  tahun 2011 sampai 2012. Rasio Price to Book Value (PBV)  perusahaan-perusahaan  pertambangan mengalami  penurunan  dari  tahun  2011  yang sebesar  5,15%  turun  menjadi  3,68%  di  tahun 2012.  Kinerja  keuangan  sektor  pertambangan
berdasarkan rasio-rasio keuangan dapat dilihat dari  beberapa  indikator  rasio  keuangan  antara lain:  rasio Earning  Per  Share (EPS)  yang menurun  dari  tahun  2008  sebesar  Rp  303,00 menjadi sebesar Rp 263,00 di tahun 2012; rasio Book  Value yang  menurun  dari  tahun  2008 sebesar Rp 1.134,00 menjadi sebesar Rp 915,00 di  tahun  2012 Debt  to  Equity  Ratio (DER)
Keputusan  Investasi,  Pendanaan,  Kebijakan  Dividen  dan Price  to  Book Value Perusahaan Pertambangan di Bursa Efek Indonesia
Asep Alipudin¹, Nur Hidayat 2
¹ Universitas Pancasila, Jl. Srengseng Sawah, Jagakarsa, Jakarta Selatan 12640 2 Universitas Jenderal Achmad Yani, Jl. Terusan Jenderal Gatot Subroto, Bandung, 40285

## I N F O  A R T I K E L
JEL Classification G14 M21
Keywords: investment decision, funnding decisions, dividend policy, and price to book value

## A  B  S  T  R  A  C  T
The financial performance of the mining sector was having decline  from  2011  to  2012.  Price  to  book  value  illustrates  the value of the company. This study examines the effect of investment decisions, financing, and dividend policy on price to book value. Samples  were  tested  by  50  years  of  data  mining  company  for  5 years. The results showed that the investment decisions affect the value of the company. The research result shows that  financing policy and dividend policy no significant effect on firm value. This research contributes for  empirical evidence related to the factors that affect the value of the company in the mining sector.

## A  B  S  T  R  A  K
Kinerja keuangan sektor pertambangan sedang mengalami penurunan  dari  tahun  2011  sampai  2012. Price  to  Book  Value menggambarkan  nilai  dari  perusahaan.  Penelitian  ini  menguji pengaruh keputusan investasi, pendanaan, dan kebijakan dividen terhadap price  to  book  value. Sampel  diuji  sebanyak  50  data tahun perusahaan pertambangan selama 5 tahun. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa    keputusan  investasi  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Adapun  pendanaan  dan  kebijakan  deviden berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.  Riset ini memberikan kontribusi tentang  bukti empiris terkait faktor-faktor yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada  sektor  pertambangan moral.
sektor  pertambangan  yang  meningkat  dari tahun 2008 sebesar 1,31 x menjadi 1,79 x pada tahun  2012.  Selain  daripada  kinerja  keuangan yang  menurun,  kinerja  saham  perusahaan pertambangan juga menurun. Pada pertengahan Oktober  2012  kinerja  saham-saham  sektor pertambangan  masih  tertinggal  dibandingkan sektor lainnya, meskipun Indeks Harga Saham Gabungan  sempat  mencatat  rekor  tertinggi selama  lima  kali  berturut-turut.  Berdasarkan data statistik PT Bursa Efek Indonesia hingga 19  Oktober  2012  secara year  to  date indeks sektor  pertambangan  tercatat  turun  hingga 24,63%. Sementara saham sektor lain naik dan menjadi penyokong penguatan indeks.
Rasio Price to Book Value menggambarkan  suatu  nilai  dari  perusahaan. Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  harga sahamnya, karena harga saham mencerminkan kinerja perusahaan. Semakin besar PBV maka semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Penggunaan indikator  PBV  ini  didasarkan  atas  penelitian Fama  (1978)  yang  dalam  penelitiannya menggunakan  konsep  nilai  pasar  untuk mengukur nilai perusahaan. Nilai pasar tersebut merupakan nilai yang terbentuk oleh penawaran dan permintaan saham oleh para pelaku pasar dalam berinvestasi.
Investasi  adalah  setiap  wahana  di mana dana ditempatkan dengan harapan dapat memelihara  atau  menaikan  nilai  dan/atau memberikan hasil (return) yang positif. Dengan kata  lain,  investasi  adalah  menempatkan  dana atau  uang  dengan  harapan  untuk  memperoleh tambahan  atau  keuntungan  tertentu  atas  uang atau  dana  tesebut.  Hasil  dari  suatu  investasi terdiri dari dua unsur utama, yaitu penghasilan berjalan seperti bunga, deviden, sewa, dan lain- lain,  dan capital-gain berupa  kenaikan  nilai karena harga jual lebih tinggi dari harga belinya. Dalam  menanamkan  dana  atau  investasi, seorang  investor  baik  perorangan  maupun institusi  selalu  dihadapkan  pada  hasil  ( return ) dan risiko ( risk ). Seorang investor yang rasional akan memusatkan perhatiannya pada (1) tingkat return tertinggi  dengan  tingkat  risiko  tertentu atau (2) return tertentu dengan tingkat risiko yang
rendah.  Kedua  kondisi  tersebut  menunjukkan investasi  pada  kondisi  yang  optimal.  Ketika seseorang akan melakukan investasi, perhatian utama  yang  tidak  terlepas  dari  pertimbangan investor,  adalah  tingkat  bunga.  Untuk  itu  dia akan  membandingkan  antara  tingkat  suku bunga  dengan return yang  mungkin  akan  dia peroleh  dari  investasi  aset  finansial  lainnya. Tentu  saja  jika  yang  dipertimbangkan  hanya aspek  risiko  maka  investor  akan  memilih deposito  karena  dianggap  tidak  memiliki risiko.  Akan  tetapi  jika  mengharapkan  hasil yang  lebih  besar  maka  akan  memilih  aset finansial lainnya, misal saham sebagai wahana investasinya.  Dan  jika  itu  pilihannya  maka investor  harus  mempertimbangkan  faktor risiko,  karena  semakin  besar  kemungkinan hasil yang akan diperoleh, tingkat risiko yang akan diterima pun semakin besar. Oleh karena itu,  dalam  mengambil  keputusan  investasi faktor  tingkat  risiko  menjadi  salah  satu  yang dipertimbangkan.
Keputusan  investasi  suatu  perusahaan bisa  dikatakan  sebagai  investasi  modal perusahaan tersebut untuk dirasakan manfaatnya di masa yang akan datang. Namun, selain manfaat yang akan diterima perusahaan dari investasinya, perusahaan juga dihadapkan pada  risiko  atas  investasi  tersebut.  Namun, menurut signaling  theory, apabila  perusahaan tersebut melakukan investasi, maka hal tersebut merupakan sinyal positif bagi investor mengenai prospek perusahaan di masa yang akan datang. Hal tersebut akan berdampak pada harga saham perusahaan  yang  meningkat  sehingga  dapat dikatakan bahwa nilai perusahaan tersebut juga meningkat.
Penelitian tentang keputusan keuangan pernah  dilakukan  oleh  Hasnawati  (2005) yang  menemukan  bahwa  keputusan  investasi, keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan  dividen secara parsial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen secara langsung mempengaruhi nilai perusahaan dan secara tidak langsung  keputusan  investasi  mempengaruhi nilai perusahaan melalui kebijakan dividen dan keputusan pendanaan. Jadi, keputusan investasi
berpengaruh  terhadap  keputusan  pendanaan, keputusan  pendanaan  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen,  dan  keputusan  investasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitian lainnya yang berkaitan dengan  keputusan  pendanaan  dan  kinerja perusahaan menunjukkan variabel-variabel dan pengaruhnya  terhadap  keputusan  pendanaan dan  kinerja  perusahaan.  Hasil  penelitian Sawir  (2006)  bahwa  faktor-faktor  yang mempengaruhi  keputusan  pendanaan  antara lain:  (1) Market  to  Book  Ratio bepengaruh negatif terhadap keputusan pendanaan dengan utang;  (2)  Ukuran  perusahaan  berpengaruh positif  terhadap  keputusan  pendanaan  dengan utang;  (3)  Profitabilitas  berpengaruh  negatif terhadap  keputusan  pendanaan  dengan  utang. Sedangkan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi kinerja perusahaan adalah: (1) Market to Book Ratio bepengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan;  (2) Profitabilitas berpengaruh positif  terhadap  terhadap  kinerja  perusahaan; dan  (3)  Dividen  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  perusahaan.  Dan  secara  simultan, keputusan  pendanaan  berpengaruh  terhadap kinerja  perusahaan  serta  sebaliknya,  kinerja perusahaan  berpengaruh  terhadap  keputusan pendanaan perusahaan.
Penelitian-penelitian di atas menunjukkan bahwa hasil penelitian mengindikasikan keputusan
investasi, pendanaan, dan kebijakan dividen mempunyai pengaruh  terhadap  rasio Price  To  Book  Value sebagai gambaran dari nilai perusahaan, namun hasil tersebut masih bervariasi. Oleh karena itu dalam penelitian ini akan menganalisis kembali dan  mengembangkan  temuan  penelitian sebelumnya.  Dalam  penelitian  ini  akan menganalisa  variabel  CPA/BVA  atau Ratio Capital  Expenditure  to  Book  Value  of  Asset sebagai indikator dari keputusan investasi, Debt to  Equity  Ratio sebagai  indicator  keputusan pendanaan, dan Dividend Payout Ratio sebagai indikator  dari  kebijakan  dividen.  CPA/BVA atau Ratio Capital Expenditure to Book Value of  Asset merupakan  salah  satu  proksi  IOS (Invesment Opportunity Set) berbasis investasi
yang digunakan dalam penilaian atas keputusan investasi  suatu  perusahaan.  Dalam  keputusan investasi ini menunjukkan bagaimana manajer keuangan  suatu  perusahaan  menggunakan keterampilannya  sehingga  keputusan  yang diambil  mengenai  investasinya  menghasilkan net  present  value yang  positif.  CPA/BVA digunakan  dalam  penelitian  ini  karena merupakan proksi IOS yang berbasis investasi yang menunjukkan tingkat aktivitas yang tinggi. CPA/BVA  atau rasio  Capital  Expenditure  to Book  Value  of  Asset menunjukkan  adanya tambahan  modal  saham  perusahaan  yang dapat  digunakan  untuk  tambahan  investasi aktiva  produktifnya.  CPA/BVA  merupakan perbandingan antara pertumbuhan asset dengan total asset perusahaan. (Jefri, 2008). Sementara itu Debt to Equity Ratio (DER) yang merupakan indikator  dari  keputusan  pendanaan  adalah perbandingan  antara  total  utang  perusahaan dengan total ekuitas perusahaan.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui,  menganalisis,  membuktikan dan  menguji  pengaruh  keputusan  investasi, keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan  dividen terhadap Price  to  Book  Value (PBV)  pada perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008-2012. Dengan tujuan seperti itu maka diharapkan dari hasil penelitian ini memberikan  manfaat bagi para akademisi maupun para praktisi.
Berdasarkan  latar  belakang  yang telah  diuraikan  di  atas  dan  memperhatikan pentingnya  pengambilan  keputusan  baik keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan, maupun  keputusan  dividen  yang  tepat  yang diharapkan  akan  dapat  meningkatkan Price to  Book  Value sebagai  gambaran  dari  nilai perusahaan  pada  sektor  pertambangan.  Oleh karena  itu  peneliti  tertarik  untuk  melakukan penelitian dengan menetapkan judul “Keputusan Investasi,  Pendanaan,  Dan  Kebijakan  Dividen Terhadap Price  to  Book  Value (Studi  Empiris pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2012)”
Telaah Teori dan Pengembangan 2.

## Hipotesis
2.1  Teori Keagenan dan Teori Sinyal
Para  manajer  memiliki  tujuan- tujuan  pribadi  yang  bersaing  dengan  tujuan memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham. Para  manajer  diberi  kekuasan  oleh  pemegang saham  untuk  mengambil  keputusan,  hal  ini menciptakan  potensi  konflik  kepentingan yang  disebut  teori  keagenan (agency  theory) . Teori  agensi  dilandasi  oleh  asumsi  yang menyatakan  bahwa  setiap  individu  berusaha untuk memaksimalkan fungsi yang dimilikinya. Sebuah  agensi  diartikan  sebagai  hubungan atas dasar kesepakatan dua pihak, di mana satu pihak  sebagai  agen  setuju  untuk  bertindak  atas dasar  kepentingan  pihak  principal  atau  pemilik modal. Hal ini sejalan dengan model Rochester di  mana  perusahaan  merupakan  suatu “black box” yang  melakukan  berbagai  upaya  untuk memenuhi  relevansi  kondisi  marginal  dengan memperhatikan  masukan  dan  keluaran  dalam mencapai maksimisasi laba perusahaan.
Inti  dari  hubungan  keagenan  adalah adanya pemisahan antara kepemilikan (di pihak principal  atau  investor)  dan  pengendalian  (di pihak  agent  atau  manajer).  Investor  memiliki harapan  bahwa  manajer  akan  menghasilkan return dari uang yang mereka investasikan. Oleh karena  itu,  kontrak  yang  baik  antara  investor dan  manajer  adalah  kontrak  yang  mampu menjelaskan spesifikasi-spesifikasi apa saja yang harus dilakukan manajer dalam mengelola dana para investor, dan spesifikasi tentang pembagian return antara manajer dengan investor. Idealnya, investor dan manajer menandatangani kontrak yang  komplit,  yang  menspesifikasikan  secara tepat  apa  saja  yang  akan  dilakukan  manajer pada segala kemungkinan yang akan terjadi, dan bagaimana laba perusahaan akan dialokasikan. Namun, sebagian besar faktor-faktor kontijensi sulit  untuk  diprediksi  sebelumnya,  sehingga kontrak yang lengkap sulit untuk diwujudkan. Dengan demikian, investor harus memberikan hak  pengendalian  residual (residual  control right) kepada manajer, yaitu hak untuk membuat keputusan dalam kondisi-kondisi tertentu yang
sebelumnya belum terlihat dalam kontrak (Sawir, 2006). Kreditur memantau opersasi perusahaan untuk  mencegah  peminjam  mengambil risiko  yang  berlebihan,  karena  pengambilan risiko  cenderung  menguntungkan  peminjam dibandingkan  yang  meminjamkan.  Sekalipun utang  dijamin  dengan  aktiva,  namun  jaminan dapat dihamburkan melalui pemeliharaan yang tidak  memadai  dan  pembayaran  dividen  serta gaji  yang  berlebihan  kepada  pemilik.  Untuk pemegang  ekuitas,  aktivitas  pemantauan  akan dikonsentrasikan  pada  tindakan  mencegah manajemen mengambil keuntungan atas beban pemegang  saham.  Pemantauan  secara  umum dipermudah  dengan  menggunakan  perjanjian yang  membatasi  aktivitas  manajemen, dengan demikian akan meningkatkan biaya keuangan.
Kedua  Teori  sinyal,  dikembangkan oleh Ross (1976), dimana Ross berusaha untuk mengeksplorasi  struktur  modal  perusahaan menjadikan  adanya asymmetric information sebagai  landasan  dalam  menentukan  struktur modal perusahaan. Teori sinyal merupakan teori yang memberikan dorongan kepada perusahaan untuk memberikan informasi kepada pihak yang membutuhkan  informasi  tersebut.  Menurut Brigham dan Houston (2006), isyarat atau sinyal adalah suatu tindakan yang diambil perusahaan untuk memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana  manajemen  memandang  prospek perusahaan.  Sedangkan  menurut  Hasnawati (2005) signalling theory menyatakan pengeluaran investasi memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan dimasa yang akan  datang,  sehingga  meningkatkan  harga saham sebagai indikator nilai perusahaan. Teori sinyal  ini  memberikan  gambaran  dimana  di dalamnya memuat informasi yang begitu penting bagi  investor  untuk  keputusan  investasinya. Alasannya  karena  informasi  tersebut  memuat catatan,  keterangan,  dan  gambaran  dari  suatu perusahaan pada masa lalu maupun masa kini dan masa yang akan datang.

## 2.2 Price to Book Value
Price to Book Value (PBV) merupakan
rasio yang menggambarkan persepsi para pelaku pasar atau investor terhadap suatu perusahaan. Rasio ini juga yang menggambarkan seberapa besar para investor menilai perusahaan dengan kata  lain  nilai  dari  perusahaan  tersebut. Semakin  besar  rasio  ini  maka  semakin  besar pula  ekspektasi  para  investor  terhadap  suatu perusahaan  tersebut.  Para  investor  menilai tinggi  prospek  perusahaan  tersebut  karena kinerja keuangan masa lalu serta di masa yang akan datang.

## 2.3  Keputusan  Investasi,  Pendanaan    dan Kebijakan Deviden
Keputusan  investasi  adalah  keputusan keuangan (financial  decision) tentang  aktiva mana  yang  harus  dibeli  perusahaan.  Aktiva tersebut berupa aktiva riil (real assets) . Aktiva riil dapat berupa aktiva nyata (tangible assets)
seperti  mesin,  tanah,  gedung,  perlengkapan, atau dapat berupa aktiva tidak nyata (intangible assets), seperti paten, hak cipta, merk, dan lain- lain.  Keputusan  pendanaan  adalah  keputusan keuangan  tentang  dari  mana  dana  untuk membeli aktiva perusahaan berasal. Dana atau modal yang digunakan ada dua macam, yaitu: (1) modal asing seperti utang bank, obligasi, dan (2) modal sendiri seperti laba ditahan, saham. Kebijakan pembagian dividen merupakan salah satu keputusan penting bagi perusahaan dalam bidang keuangan. Kebijakan ini akan melibatkan dua  pihak  yang  berkepentingan  dan  saling bertentangan, yaitu kepentingan para pemegang saham    dengan    dividennya  dan  kepentingan perusahaan  dengan saldo labanya.

## 2.4  Penelitian Terdahulu
No Peneliti Anwar (2001) Judul Penelitian Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan dengan Pengungkapan Corporate Social Responsibility dan Kepemilikan Manajerial sebagai Variabel Pemoderasi Secara simultan variabel ROA, interaksi antara ROA dengan CSR, dan interaksi antara ROA dengan KM tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Persamaan Variabel dependen yang digunakan yaitu nilai perusahaan Perbedaan Proksi nilai perusahaan penelitian menggunakan Tobins’Q Hasil 1 2 3 4
Sudiyanto dan
Puspitasari (2010) Pengaruh Kebijakan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Perusahaan Sebagai Variabel Intervening Insentif manajer dan Capex tidak berpengaruh pada nilai perusahaan, leverage keuangan dan kinerja perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Variabel dependen yang digunakan yaitu nilai perusahaan Terdapat variabel kinerja keuangan sebagai variabel intervening Wijaya dan Wibawa (2009) Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Variabel-variabel yang digunakan semuanya sama Perbedaan objek, periode, dan metode penelitian Alfredo (2011) Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan (Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating ) Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Likuiditas dan leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Variabel dependen yang digunakan yaitu nilai perusahaan Adanya vaiabel kebijakan dividen sebagai variabel moderating

## 2.5  Kerangkan Pemikiran
Gambar 1.

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan  kerangka  pemikiran  dan kajian teori sebelumnya dengan latar belakang permasalahan  yang  sudah  dipaparkan,  maka dirumuskan hipotesis sebagai berikut :
H1: Keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap Price to Boo Value H2: Keputusan pendanaan berpengaruh signifikan terhadap Price to Book Value H3: Kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap Price to Book Value H4:  Secara simultan keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap
Price to Book Value.

## Metode Penelitian
3.
Untuk  dapat  memperoleh  jawaban atas  penelitian  yang  dilakukan,  maka  penulis menggunakan  alat  regresi  berganda,  yaitu metode  yang  digunakan  untuk  menganalisis hubungan antar variabel. Analisis regresi linier berganda  adalah  analisis  untuk  mengukur besarnya pengaruh antara dua atau lebih variabel independen  terhadap  satu  variabel  dependen dan  memprediksi  variabel  dependen  dengan menggunakan variabel independen. Hubungan tersebut  dapat  digambarkan  dalam  bentuk persamaan  yang  menghubungkan  variabel  Y
(dependen) dengan  dua  atau  lebih  variabel  X (independen). Persamaan  dari  model  regresi tersebut bias dituliskan sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e Keterangan:
Y  = PBV
a   = konstanta b  = koefisien regresi X 1 = CPA/BVA
X 2 = DER
X 3 = DPR e  = variabel lain di luar model
Jumlah  perusahaan  yang  menjadi sampel  penelitian  sebanyak  10  perusahaan dari  37  perusahaan  pertambangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun 2008  sampai  2012,  sebanyak  8  (delapan) perusahaan terkoreksi tidak melaporkan secara rutin laporan keuangannya kepada Bursa Efek Indonesia,  sebanyak  8  (delapan)  perusahaan tidak mencatatkan laba bersih, dan 11 (sebelas) perusahaan  tidak  membagikan  dividen  tunai selama periode 2008-2012.
Tipe-tipe  variabel  dalam  penelitian  ini yaitu variabel bebas (Independent Variable) dan variabel terikat (Dependent Variable) :
Keputusan  investasi  melalui  proksi  rasio 1. CPA/BVA  atau Capital  Expenditure  to Book  Value  of  Asset.  Rasio  CPA/BVA atau Capital  Expenditure  to  Book  Value of  Asset merupakan  perbandingan  antara pertumbuhan asset tetap setiap tahun dengan total asset yang dimiliki oleh perusahaan.
Debt  to  Equity  Ratio 2. (DER)  merupakan indikator keputusan pendanaan. DER yang besar mengindikasikan perusahaan banyak menggunakan  utangnya  untuk  membiayai asset yang dimilikinya. Namun sebaliknya apabila  DER  perusahaan  bernilai  kecil maka  risiko  yang  ditanggung  perusahaan juga  relatif  kecil  sehingga  pelaku  pasar berani menilai positif bagi perusahaan.
Dividend  Payout  Ratio 3. (DPR)  merupakan indikator dari kebijakan dividen perusahaan. DPR yang kecil menggambarkan perusahaan  dalam  membagikan  dividen kepada  para  pemegang  saham  lebih  kecil daripada laba yang ditahannya. DPR yang besar menggambarkan jumlah dividen yang dibagikan  kepada  para  pemegang  saham lebih  besar  daripada  jumlah  laba  yang ditahannya.
Keputusan Investasi (CPA/BVA) Keputusan Pendanaan (DER) Kebijakan Dividen (DPR) Price to Book Value
Price  to  Book  Value 4.
(PBV)  merupakan variabel  terikat  atau  variabel  dependen. PBV merupakan perbandingan antara harga saham  perusahaan  dengan  nilai  bukunya. PBV  yang  tinggi  mengindikasikan  nilai perusahaan  yang  tinggi  pula  dari  para pelaku pasar, sedangkan PBV yang rendah menggambarkan  penilaian  yang  rendah pula dari para pelaku pasar atas perusahaan tersebut.
Pengujian dilakukan untuk memperoleh nilai  yang  tidak  bias  karena  data  yang digunakan adalah data sekunder dan jenis data yang beragam. Uji ini terdiri dari uji normalitas, uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas, dan  uji  autokorelasi.  Apabila  ada  satu  syarat saja yang tidak terpenuhi makka hasil analisis regresi tidak dapat dikatakan bersifat BLUE.
Uji Normalitas 1. Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi,  variabel dependen dan variabel dependen keduanya mempunyai  distribusi  normal  atau  tidak. Beberapa  metode  uji  normalitas  yaitu dengan  melihat  penyebaran  data  pada sumber  diagonal  pada  grafik  Normal  P-P Plot of regression standardized atau dengan uji One Sample Kolmogorov Smirnov.
Uji Multikolinearitas
2. Metode  ini  digunakan  untuk  mengetahui ada  atau  tidaknya  hubungan  linear  antar variabel  independen  dalam  model  regresi. Beberapa  metode  uji  yang  digunakan yaitu  dengan  melihat  nilai Tolerance dan Varience Inflation Factor (VIF). Prasyarat yang  harus  dipenuhi  dalam  model  regresi yaitu  tidak  adanya  multikolinearitas.  Jika nilai VIF lebih besar dari 5 dan mempunyai
angka Tolerance kurang  dari  0,1,  maka antar  variabel  bebas  terjadi  persoalan multikolinearitas.
Uji Heteroskedastisitas 3.
Pengujian ini digunakan untuk mengetahui ada  tidaknya  heteroskedastisitas  atau untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya ketidaksamaan  varian  dari  residual  pada model regresi. Pengujian dilakukan dengan menggunakan Uji Spearman’s rho. Apabila nilai  signifikansi  korelasi  antara  nilai residual (unstandardized  residual) kurang dari 0,05 maka pada model regresi terjadi masalah  heteroskedastisitas.  Pengujian  ini dapat  pula  dengan  melihat  pola  titik-titik pada Scatterplots regresi.
Uji Autokorelasi 4. Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  suatu  model  regresi  ada atau tidaknya korelasi antara residual pada satu pengamatan dengan pengamatan lain. Jika  terjadi  korelasi  maka  dinamakan  ada masalah  autokerelasi.  Uji  autokorelasi dapat dilihat dari nilai Durbin Watson (DW test). Pengambilan keputusan ada tidaknya korelasi  dapat  digambarkan  sebagai berikut:
Pengujian Hipotesis menggunakan beberapa uji yaitu sebagai berikut :
Uji Determinasi R 1. 2
Persentase variasi dari variabel  independen yang  mampu  menjelaskan  variasi  dari variabel  dependen,  sedangkan  persentase sisanya  adalah  variasi  dari  variabel independen lain yang mempengaruhi tetapi tidak  dimasukkan  dalam  model. Adjusted R  Square dapat  mengukur  sumbangan
Hipotesis nol Keputusan Jika Tidak ada autokorelasi positif Tolak 0 < d < dl Tidak ada autokorelasi positif No decision dl ≤ d ≤ du Tidak ada korelasi negatif Tolak 4 - dl < d < 4 Tidak ada korelasi negatif No decision 4 - du ≤ d ≤ 4- dl Tidak ada autokorelasi positif/negatif Tidak ditolak du < d < 4 - du
Tabel 2.
Pengambilan Keputusan Uji Autokorelasi
pengaruh jika dalam regresi menggunakan lebih  dari  dua  variabel  independen. (Priyatno, 2010)
Uji Parsial 2.
Untuk  menguji  signifikansi  dari  nilai koefisien regresi semua variabel  independen dalam persamaan regresi, dapat dilihat dari nilai  t  dan  nilai  signifikansinya.  Hal  ini dilakukan  untuk  menguji  apakah  secara parsial masing - masing variabel independen memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel  dependen.  Dasar  pengambilan keputusan: Berdasarkan probabilitas Jika p-value < 0,05, maka Ho ditolak. Jika p-value > 0,05, maka Ho diterima.

## Berdasarkan F hitung terhadap F tabel
Jika -t tabel ≤  t hitung  ≤  t tabel, maka Ho diterima.
Jika -t hitung ≤  -t tabel  atau t hitung  >  t tabel, maka Ho ditolak. (Priyatno, 2010)
Uji Simultan 3. Uji  simultan  (Uji  F)  digunakan  untuk menguji  apakah  secara  bersama-sama seluruh  variabel  independen  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen. Dasar pengambilan keputusan:
Berdasarkan probabilitas Jika p-value < 0,05, maka Ho ditolak. Jika p-value > 0,05, maka Ho diterima. Berdasarkan F hitung terhadap F tabel Jika F hitung > F tabel, maka Ho ditolak. Jika F hitung < F tabel, maka Ho diterima. (Priyatno, 2010)

## Hasil Penelitian Dan Pembahasan
4.
Deskriptif  statistik  merupakan  tahap awal dalam proses pengujian data atau pengujian hipotesis dalam penelitian yang bersumber dari data sekunder. Analisis deskriptif dari masing- masing  variabel  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Berdasarkan  Tabel  3  di  atas  dapat  diketahui bahwa:
Price to Book Value 1. (PBV) mempunyai nilai minimum sebesar 0,53%., nilai maksimum sebesar 33,23% pada tahun 2012. Sementara itu untuk nilai rata-rata dan standar deviasi dari  PBV  adalah  masing-masing  sebesar 3,5756% dan 4.98651% yang menunjukkan data  tersebut  mempunyai  sebaran  yang agak luas, sedangkan untuk nilai variance dari PBV adalah sebesar 24.865% .
Tabel 3

## Statistik deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Variance PBV 50 .53 33.23 3.5756 4.98651 24.865 CPABVA 50 -4.60 2.15 .0540 .77942 .607 DER 50 .07 5.26 1.2936 1.15420 1.332 DPR 50 .40 81.35 32.6314 24.47035 598.798 Valid N (listwise) 50 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .174 .083 2.109 .040 CPABVA .402 .114 .454 3.510 .001 DER .160 .114 .188 1.403 .167 DPR -.112 .101 -.139 -1.104 .275 a. Dependent Variable: PBV
Tabel 4
Hasil Pengujian Hipotesis
Capital Expenditure to Book Value of Asset 2. (CPABVA)  mempunyai  nilai  minimum sebesar -4,60% pada tahun 2011, dan untuk nilai  maksimumnya  sebesar  2,15%  pada tahun 2011. Sementara itu untuk nilai rata- rata dari CPABVA adalah sebesar 0,0540%. Hal  ini  menunjukkan  pertumbuhan  dari asset perusahaan-perusahaan dalam industri  pertambangan  tidak  terlalu  besar setiap tahunnya. Sementara itu untuk nilai standar deviasi dan variance dari CPABVA adalah  masing-masing  sebesar  0,77942% dan 0,607%.
Nilai  minimum  dari
3. Debt  to  Equity  Ratio (DER) pada perusahaan-perusahaan industri  pertambangan  adalah  sebesar 0,07%  dan  nilai  maksimumnya  adalah sebesar  5,26%,  sedangkan  nilai  rata-rata dari  DER  adalah  sebesar  1,2936%.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  tingkat  leverage perusahaan-perusahaan pertambangan tidak terlalu  tinggi  pada  periode  2008  sampai 2012.  Sementara  itu  untuk  nilai  standar deviasi dari DER adalah sebesar 1,15420% yang menggambarkan bahwa sebaran data untuk  DER  tidak  terlalu  luas,  sedangkan untuk  nilai variance DER  adalah  sebesar 1,332%.
Nilai minimum dari Dividend 4. Payout Ratio (DPR)  untuk  perusahaan-perusahaan  di industri  pertambangan  pada  periode  2008 sampai  2012  sebesar  0,40%  sedangkan nilai  maksimumnya  sebesar  81,35%. Sementara  itu  untuk  nilai  rata-rata  DPR dan  standar  deviasinya  adalah  masing- masing sebesar 32,6314% dan 24,47035% yang  menunjukkan  bahwa  sebaran  data untuk  DPR  pada  perusahaan-perusahaan industri  pertambangan  dalam  periode penelitian  cukup  luas.  Hal  tersebut  juga dapat dibuktikan dengan nilai variance dari DPR yang sangat besar yaitu 598,798%.
Pertama,  berdasarkan  hasil  penelitian yang  telah  dilakukan  menunjukkan  bahwa keputusan  investasi  melalui  CPABVA berpengaruh signifikan terhadap P rice to Book
Value .    Para  pemegang  saham  beranggapan bahwa dengan adanya investasi baru dalam suatu perusahaan maka perusahaan tersebut memiliki propek positif di masa yang akan datang. Oleh karena  itu,  keputusan  investasi  oleh  suatu perusahaan sangat penting untuk meningkatkan nilai  perusahaan  yang  digambarkan  oleh rasio  PBV  itu  sendiri.    Hasil  penelitian  ini mendukung  hasil  penelitian  dari  Gany  (2012) yang  menemukan  bahwa  keputusan  investasi dengan variabel CPA/BVA berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Pengeluaran  modal  perusahaan (capital expenditure) yang  tercermin  dalam  sisi  asset perusahaan sangat penting untuk meningkatkan nilai  perusahaan  karena  memberikan  sinyal tentang  pertumbuhan  pendapatan  perusahaan yang diharapkan di masa yang akan datang.
Kedua,  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  menunjukkan  bahwa  keputusan pendanaan  melalui  DER  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap Price  to  Book  Value. Dengan gambaran seperti itu maka bertentangan dengan  teori  sinyal  yang  sudah  dinyatakan sebelumnya bahwa para pemegang saham nilai perusahaan akan meningkat apabila perusahaan meningkatkan  proporsi  hutangnya.  Dengan begitu maka para pemegang saham beranggapan bahwa  dengan  adanya  peningkatan  proporsi hutang maka akan meningkat pula risiko yang akan  diterima  olehnya  di  masa  yang  akan datang.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian dari Gany (2012) yang menemukan bahwa keputusan pendanaan tidak berpengaruh negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Dalam penelitiannya juga menggunakan DER sebagai ukuran dari keputusan pendanaan.
Ketiga,  hasil  penelitian  yang  telah dilakukan  menunjukkan  bahwa  kebijakan dividen  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Price  to  Book  Value. Dengan  hasil  penelitian ini,  maka  walaupun  perusahaan-perusahaan pertambangan  pada  periode  penelitian  selalu membagikan  dividen  namun  tidak  dapat mempengaruhi  penilaian  dari  para  investor atau pemegang saham dengan kata lain investor
memberikan  sinyal  negatif  atas  kebijakan dividen  dari  perusahaan-perusahaan  tersebut. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian dari  Umi  (2008)  yang  menemukan  bahwa dengan  menggunakan  analisis  regresi  nilai perusahaan dipengaruhi oleh kebijakan investasi dan kebijakan pendanaan tetapi diketahui bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Keempat,  hasil  penelitian  yang telah  dilakukan  bahwa  keputusan  investasi, pendanaan,  dan  kebijakan  dividen  secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Price to Book Value. Dari hasil tersebut di atas dapat memberikan gambaran bahwa dengan kombinasi optimal  dari  ketiga  kebijakan  tersebut  maka menghasilkan nilai yang baik bagi perusahaan dengan  kata  lain  akan  meningkatkan  P rice  to Book  Value .  Hasil  penelitian  ini  mendukung hasil penelitian dari oleh Putri dan Iin (2009) yang  menemukan  bahwa  keputusan  investasi, keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan  dividen secara parsial berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitiannya mengharuskan bahwa  manajer  keuangan  harus  mampu mengambil  ketiga  keputusan  tersebut  secara efektif dan efisien.

## Simpulan, Keterbatasan dan Implikasi 5. Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  penelitian,  maka penulis  dapat  menarik  kesimpulan  sebagai jawaban  atas  rumusan  masalah  sebelumnya sekaligus  sebagai  pembuktian  dari  hipotesis. Berdasarkan  hasil  penelitian  sebelumnya, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  keputusan investasi (CPABVA) secara parsial berpengaruh signifikan terhadap PBV. Dengan hasil seperti itu  menggambarkan  keputusan  investasi berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap PBV.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa keputusan investasi yang dilakukan perusahaan- perusahaan  pertambangan  menghasilkan  nilai bagi perusahaan di masa yang akan datang dan dinilai  tinggi  oleh  investor.  Berdasarkan  hasil penelitian sebelumnya, maka dapat disimpulkan
bahwa  keputusan  pendanaan  (DER)  secara parsial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap PBV.  Hal  tersebut  menggambarkan  bahwa keputusan  pendanaan  tidak  memiliki  dampak yang  signifikan  terhadap  PBV  namun  tetap memiliki  pengaruh  terhadap  PBV,  tetapi tidak  signifikan.  Dengan  begitu  maka  para pemegang  saham  beranggapan  bahwa  dengan adanya  peningkatan  proporsi  hutang  maka akan meningkat pula risiko yang akan diterima olehnya di masa yang akan datang. Berdasarkan hasil  penelitian  sebelumnya,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  (DPR) secara  parsial  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  PBV.  Hal  tersebut  menggambarkan bahwa kebijakan dividen tidak memiliki dampak yang signifikan terhadap PBV dengan kata lain kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap PBV. Dengan begitu para investor menganggap bahwa  dengan  semakin  tingginya  dividend payout ratio yang ditetapkan perusahaan maka akan  semakin  kecil  dana  yang  tersedia  untuk ditanamkan oleh perusahaan, sehingga prospek pertumbuhan perusahaan kedepan menjadi lebih kecil. Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  keputusan investasi  (CPABVA),  keputusan  pendanaan (DER),  dan  kebijakan  dividen  (DPR)  secara simultan berpengaruh signifikan terhadap PBV. Dengan demikian, kombinasi yang optimal dari ketiga kebijakan tersebut mampu memberikan sinyal  positif  bagi  para  pemegang  sahamnya yang  membuat  harga  saham  perusahaan- perusahaan  tersebut  dapat  naik  sehingga  pada akhirnya nilai PBV pun ikut naik.
Meskipun  penelitian  ini  sudah menggunakan  teknik  yang  sejalan  dengan prosedur  penelitian,  namun  masih  ada kekurangan  dalam  penelitian  ini,  maka terdapat  beberapa  keterbatasan.  Penelitian ini  hanya  mengambil  populasi  dan  sampel pada  perusahaan-perusahaan  pertambangan  di Bursa Efek Indonesia pada periode tahun 2008 sampai tahun 2012. Dengan kriteria pemilihan sampel tertentu, maka jumlah perusahaan yang menjadi  sampel  penelitian  adalah  sebanyak 10  perusahaan,  sehingga  jumlah  data  yang
terkumpul  adalah  sebanyak  50.  Dengan pendeknya periode penelitian dan jumlah data yang  terbatas  tersebut,  maka  hasilnya  pun terlihat  kurang  optimal.  Berdasarkan  hasil  uji determinasi  dapat  diketahui  nilai  A djusted R  Square adalah  sebesar  0,285  atau  28,50% sedangkan sisanya sebesar 71,50% dipengaruhi atau  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan  dalam  model  penelitian.  Hasil tersebut  dapat  menggambarkan  bahwa  model regresi dalam penelitian ini kurang mendukung untuk hasil penelitian yang optimal. Hal tersebut disebabkan  jumlah  perusahaan  pertambangan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada periode  penelitian  jumlahnya  sedikit  apalagi dikurangi  dengan  pemilihan  sampel  tertentu sehingga  jumlah  sampel  pun  sangat  terbatas. Selain  itu,  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  hanya  mengggunakan  variabel dari  faktor  internal  perusahaan  saja,  tidak menggunakan  faktor  eksternal  sehingga  hasil penelitian  tidak  dapat  menggambarkan  situasi secara  keseluruhan.  Namun,  hasil  penelitian ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian-penelitian sebelumnya yang mana hasil uji determinasinya memiliki nilai Adjusted R Square yang kecil.
Untuk  para  akademisi  menggunakan proksi  lain  dengan  proksi  berbasis  investasi seperti investment  to  net  sales  ratio,  ratio of  capita  additions  to  firm  value,  investment intensity,  ratio  capital  addition  to  asset  book value, dan investment to earning ratio, maupun proksi  berbasis  harga  seperti market  to  book value of equity, market to book value of asset, dan price to earning ratio. Kemudian disarankan juga untuk penelitian selanjutnya menggunakan variabel  eksternal  serta  menambah  jumlah perusahaan  di  industri  yang  lainnya  sehingga jumlah  sampel  yang  digunakan  lebih  banyak dan  agar  hasil  penelitiannya  lebih  optimal. Untuk para praktisi khususnya di sektor industri pertambangan adalah untuk dapat meningkatkan investasinya  terlebih  pada  pengeluaran  modal perusahaan (capital  expenditure) karena  para pelaku  pasar  sangat  merespon  positif  apabila ada  keputusan  investasi  yang  dibuat  sehingga nilai  perusahaan  akan  meningkat.  Kemudian
untuk  para  manajer  keuangan  sekiranya dapat  memberikan  perhatian  lebih  terhadap keputusan  pendanaan  dan  kebijakan  dividen yang dibuatnya sehingga keputusan-keputusan tersebut dapat mendapatkan hasil yang optimal sehingga  investor  maupun  para  pelaku  pasar dapat  merespon  dengan  positif  dan  nilai  PBV akan meningkat.

## Daftar Pustaka
Agnes Sawir, 2005. Analisis Kinerja Keuangan dan  Perencanaan  Keuangan  Perusahaan. PT. Gramedia Pustaka Utama. Jakarta. Agnes  Sawir,  2006.  Keputusan  Pendanaan,
Restruktrisasi Utang, Struktur Kepemilikan dan Kinerja Perusahaan. Disertasi. Program Doktor Ilmu Ekonomi Universitas Persada Indonesia Y.A.I., Jakarta.
Fama,  E.  F.  1978.  The  Effect  of  a  Firm’s Investment and Financing Decision on the Welfare of its Security Holders. American Economic Review 68: 272-28.
Fama, Eugene F and French, Kenneth R, 1998,
Taxes, Financing Decision, and Firm Value, The  Journal  of  Finance;  Vol.  LIII  No.  3, June, pp. 819-843
Gany  Ibrahim  F.  2012.  Pengaruh  Keputusan Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan.  Skripsi.  Fakultas  Ekonomi, Universitas Diponegoro. Semarang.
Hasnawati,  S.  2005a.  Implikasi  Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen Terhadap Nilai  Perusahaan  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta.  Usahawan:  No.  09/Th  XXXIX. September 2005: 33-41.
Jefri Riyadi K. Invesment Opportunity Set (IOS) dan  Realisasi  Pertumbuhan  Perusahaan dalam  Menerapkan  Kebijakan  Pendanaan dan  Kebijakan  Dividen  :  Studi  Kasus Pada  Perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia (2004-2007).  Karya  Akhir.  Program Studi  Magister  Manajemen,  Universitas Indonesia. Jakarta.
Murtini,  Umi.  2008.  “Pengaruh  Kebijakan Manajemen  Keuangan  terhadap  Nilai
Perusahaan”.  Jurnal  Riset  Akuntansi  dan Keuangan. Vol. 4, No. 1 Februari. Putri Prihatin N dan Iin Indarti. 2009. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia  Periode  2007-2009).  Sekolah Tinggi  Ilmu  Ekonomi  Widya  Manggala. Semarang.
Ross, S.A, 1976. The determination of financial structure: The incentive-signalling approach, Bell Journal of economics, 8, 23- 40.