Peranan Emas Dan Crypto Hedge Fund Dalam Meningkatkan Kinerja Indeks Portofolio Indeks Saham LQ45, JII, High Dividend, Dan Sri-Kehati
Jenifer Christiani Bowa 1 Robiyanto 2 1,2 Universitas Kristen Satya Wacana Corresponding author e-mail: robiyanto@staff.uksw.edu

## ABSTRACT
This research was conducted to determine the role of gold and crypto hedge funds in improving the performance of stock index portfolios. The stock index portfolio used consists of the LQ45, JII, High Dividend, and SRI-KEHATI indices. The purpose of this study is to analyze the role of gold and crypto hedge funds in improving the performance of stock index portfolios for the 2019-2021 period rather than  investing  in  portfolios  made  up  of  stock  indexes  only.  This  study  uses  the  Naive  method  and measures  portfolio  performance  based  on  the  Sharpe  Index,  Treynor  Index,  Jensen  Index,  Sortino Ratio, and Omega Ratio. This study concludes that the formation of a portfolio with the role of gold and crypto hedge funds can improve the performance of stock indexes using the calculation results of the Naive Diversification model in the period January 1 2019 to December 30 2021. In general it is found that portfolios formed with gold and crypto hedge funds as value better hedged than a portfolio formed without a hedge.
Keywords : gold, crypto hedge fund, portfolio, stock index, naïve method

## ABSTRAK
Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui peranan emas dan crypto hedge fund dalam meningkatkan kinerja portofolio indeks saham. Portofolio indeks saham yang digunakan terdiri dari indeks LQ45, JII,  High  Dividend,  dan  SRI-KEHATI.  Tujuan  penelitian ini  untuk menganalisis  peranan  emas  dan crypto hedge fund dalam meningkatkan kinerja portofolio indeks saham periode 2019-2021 daripada berinvestasi  pada  portofolio  yang  dibentuk  dari  indeks  saham  saja.  Penelitian  ini  menggunakan metode Naive dan  melakukan  pengukuran  kinerja  portofolio  berdasarkan Sharpe  Index , Treynor Index , Jensen  Index , Sortino  Ratio ,  dan Omega  Ratio .  Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa pembentukan  portofolio  dengan  peranan  emas  dan crypto  hedge  fund dapat  meningkatkan  kinerja indeks  saham  dengan  menggunakan  hasil  perhitungan  model Naive  Diversification pada  periode  1 Januari  2019  hingga  30  Desember  2021.  Secara  umum  ditemukan  bahwa  portofolio  yang  dibentuk dengan  emas  dan crypto  hedge  fund sebagai  nilai  lindung  lebih  baik  daripada  portofolio  yang dibentuk tanpa lindung nilai.
Kata kunci : emas, crypto hedge fund , portofolio, indeks saham, metode naïve
1. Pendahuluan
Ukuran Investasi merupakan sebuah  kegiatan  penanaman  modal, biasanya  dilakukan  dalam  jangka  panjang untuk  pengadaan  aktiva  lengkap  atau dengan pembelian saham-saham dan surat berharga  lain  dengan  tujuan  untuk memperoleh  keuntungan  atau  sering disebut  dengan profit (KSEI).  Laman resmi BEI (2021) menyatakan bahwa akan terus  terjadi  pertumbuhan  investor  selama masa pandemi COVID-19 dan ditargetkan akan terus meningkat sebesar 30% di akhir tahun  2022  ini.  Hingga  saat  ini,  terdapat
berbagai  macam  jenis  investasi  seperti saham,  obligasi, warrant , right , exchange traded  fund (ETF),  derivatif,  dan  juga cryptocurrency .
Perkembangan  teknologi  yang terus berlangsung tentu juga mempengaruhi  perkembangan  ekonomi, terlebih lagi di bidang keuangan dan dalam hal berinvestasi. Munculnya
cryptocurrency
sebagai salah satu
instrumen investasi menjadi bukti
perkembangan teknologi di bidang keuangan. Cryptocurrency dikenal sebagai instrumen  yang  memiliki  risiko  tinggi
karena  sulit  untuk  diprediksi  tingkat pengembaliannya,  walaupun  demikian tingkat  pemulihan cryptocurrency lebih cepat  setelah  krisis  jika  dibandingkan instrumen  keuangan  lainnya  (Yarovaya et al. ,  2022).  Perkembangan cryptocurrency saat  ini  menciptakan  sebuah  istilah  dan konsep  baru,  yaitu Crypto  Hedge  Fund . Crypto Hedge Fund adalah kombinasi dari berbagai  jenis cryptocurrency yang  dapat mewakili  pasar cryptocurrency secara lebih luas (Widarto et al. , 2022). Portofolio  terdiri  dari  gabungan beberapa  aset  yang  memiliki  tujuan ekonomis serta merupakan cara mengalokasikan  dana  ke  berbagai  jenis investasi  untuk  mendapatkan  keuntungan yang maksimal dengan tingkat risiko yang rendah  (Pamilangan  &  Robiyanto,  2019). Gabungan  dari  berbagai  jenis  instrumen keuangan  yang  dipilih  oleh  seorang investor dan banyaknya instrumen tersebut disebut dengan portofolio. Sebuah portofolio  dapat  dibentuk  menggunakan instrumen  keuangan  yang  sama  seperti saham-saham  yang  terdaftar  di  indeks LQ45 atau indeks saham tertentu (Suryani & Robiyanto, 2021). Indeks  saham  ialah  cerminan pergerakan harga sekumpulan saham yang dikategorisasikan  dengan  metode  tertentu dan  kriteria  khusus  serta  dilakukan evaluasi  secara  berkala  (IDX).  Terdapat berbagai  indeks  saham  yang  terdaftar  dan tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Saham-saham  yang  tergabung  dalam indeks LQ45 merupakan kumpulan saham hasil  seleksi  oleh  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) yang memiliki likuiditas yang tinggi serta  kapitalisasi  pasar  yang  besar  dan dianggap memiliki fundamental yang baik (Situngkir  &  Batu,  2020).  Selain  itu, terdapat  berbagai  pilihan  indeks  lain seperti Jakarta  Islamic  Index (JII)  yang terdiri  dari  kumpulan  saham  syariah dengan  tingkat  likuiditas  transaksi  yang tinggi  serta  kinerja  keuangan  yang  baik, IDX  High  Dividend  20 yang  terdiri  dari berbagai  saham  dengan dividend  yield yang  tinggi  dan  secara  rutin  membagikan
dividen  tunai  dalam  kurun  waktu  tiga tahun,  dan  indeks  SRI-KEHATI  yang berisikan  kumpulan  saham  dengan  tata kelola  perusahaan  yang  baik  yang  disebut Sustainable  and  Responsible  Investment atau disingkat SRI (IDX).
Sebuah  portofolio  dapat  juga dibentuk  dengan  menggabungkan  jenis instrumen  keuangan  yang  berbeda, seperti emas dengan saham (Suryani &
Robiyanto, 2021). Portofolio yang dibentuk  menggunakan  dengan  jenis instrumen yang berbeda seringkali dilakukan oleh investor untuk meminimalisir  risiko,  dengan  harapan apabila  salah  satu  instrumen  mengalami kerugian dapat diimbangi dengan keuntungan dari instrumen lainnya (Pamilangan & Robiyanto, 2019). Penelitian sebelumnya oleh
Anggita  &  Robiyanto  (2022)  menyatakan bahwa cryptocurrency memiliki  korelasi negatif  terhadap  indeks  LQ45,  dimana cryptocurrency dapat  dijadikan  lindung nilai  terhadap  portofolio  saham  guna mengurangi  risiko  portofolio.  Penelitian lain  oleh  Putra  &  Robiyanto  (2021) menyatakan  bahwa  terdapat  korelasi positif  antara cryptocurrency –  dalam  hal ini Bitcoin – terhadap berbagai sektor yang ada dan tercatat di BEI.
Hasil  penelitian  oleh  Suryani  & Robiyanto  (2021)  mengenai  hubungan antara  emas  terhadap  portofolio  saham LQ45  mengkaji  bahwa  ditemukan  adanya perbedaan  hasil  antara  lima  jenis  rasio yang  berbeda,  dimana  rasio Sharpe dan Sortino menunjukan  adanya  perbedaan portofolio saham dengan emas, sedangkan rasio Jensen , Treynor ,  dan Omega menunjukan  tidak  adanya  perbedaan signifikan  pada  portofolio  saham  dengan emas.  Penelitian  lain  oleh  Putra et  al.
(2018)  menyatakan  bahwa  ada  korelasi secara  efektif  antara  emas  dalam melakukan  lindung  nilai  bagi  saham- saham  di  Indonesia,  yang  berfokus terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG).
Penelitian  yang  dilakukan  oleh Widarto et al. (2022) yang meneliti terkait pengaruh Crypto  Hedge  Fund terhadap indeks harga saham lima negara atau yang dikenal  dengan ASEAN-5  Stock mengkaji bahwa Crypto  Hedge  Fund mampu menghasilkan  efektivitas  lindung  nilai ( hedging )  yang  positif  terhadap  saham  di ASEAN-5 .  Berdasarkan  hasil  penelitian- penelitian tersebut, penelitian ini mengkombinasikan  beberapa  penelitian sebelumnya  dan  menjelaskan  peranan emas  dan Crypto  Hedge  Fund dalam meningkatkan  kinerja  portofolio  indeks saham  LQ45, Jakarta  Islamic  Index (JII), IDX High Dividend 20 , dan SRI-KEHATI, dimana penambahan instrumen dan subjek penelitian yang digunakan dalam penelitian  ini  ditambahkan  variasinya seperti  yang  disarankan  dalam  penelitian sebelumnya.
Penelitian ini akan mengkaji terkait portofolio kinerja emas dan Crypto Hedge Fund terhadap  indeks  saham  LQ45,  JII, IDX High Dividend 20, dan SRI-KEHATI. Sehingga,  tujuan  penelitian  ini  adalah menganalisis  peranan  emas  dan Crypto Hedge  Fund dalam  meningkatkan  kinerja portofolio  indeks  saham  LQ45,  JII,  IDX High  Dividend  20,  dan  SRI-KEHATI dibanding dengan portofolio yang dibentuk  hanya  dari  indeks  saham  LQ45, JII,  IDX  High  Dividend  20,  dan  SRI- KEHATI.  Penelitian  ini  menggunakan metode Naive dan  melakukan  pengukuran kinerja  portofolio  berdasarkan Sharpe Index,  Treynor  Index,  Jensen  Index, Sortino  Ratio dan Omega  Ratio .  Hasil penelitian ini diharapkan bisa memberikan manfaat teoritis kepada pembaca, investor, dan akademisi dalam menambah pengetahuan  dan  literatur  pada  topik terkait  dan  juga  memberikan  manfaat praktis kepada investor
dalam mempertimbangkan jenis instrumen investasi  yang  akan  dipilih  ketika membentuk suatu portofolio.
2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan hipotesis

## Portofolio
Portofolio  merupakan  kata  atau istilah yang sering digunakan dalam dunia investasi  di  pasar  modal.  Salah  satu aktifitas dalam berinvestasi adalah pembentukan portofolio, dimana pembentukan portofolio merupakan sebuah  kegiatan  membagi-bagikan  jenis instrumen investasi dengan tujuan membagi  risiko  investasi  (Larasati et  al ., 2016).  Teori  terkait  portofolio  dalam investasi  pasar  modal  menghendaki investor  untuk  menanamkan  modalnya  – dalam  hal  ini  saham  –  ke  dalam  emiten yang  berbeda  guna  mengurangi  tingkat risiko  dan  mengurangi  kerugian  (Nurlaeli &  Artati,  2020).    Portofolio  saham merupakan  salah  satu  siasat  para  investor mengurangi  risiko  sistematik  dalam berinvestasi  saham  (Kewal,  2013).  Dalam pembentukan  portofolio,  investor  sering menggunakan metode diversifikasi dengan tujuan  untuk  mencapai  pembentukan portofolio  yang  efisien  dan  optimal  guna mengurangi risiko investasi.
Emas
Emas  memiliki  karakteristik  yang unik membuat investor melihatnya sebagai peluang  investasi  (Soja,  2019).  Emas merupakan  salah  satu  instrumen  yang dianggap  paling  bebas  risiko  karena nilainya cenderung stabil dan bahkan terus meningkat  seiring  berjalannya  waktu (Sartika,  2017).  Emas  juga  merupakan bentuk  investasi  yang  likuid,  hal  ini disebabkan  oleh  komoditas  emas  mudah diterima  dimana  saja,  wilayah  manapun, dan  di  berbagai  negara  (Agestiani  & Sutanto,  2019).  Dibandingkan  dengan instrumen lain, emas memiliki keuntungan sebagai  media  investasi  likuid  yang  tidak dipengaruhi  oleh  inflasi.  Keunggulan lainnya  yang  dimiliki  oleh  emas  adalah diyakini  sebagai  penangkal  inflasi  yang terjadi  tiap  tahunnya  (Basit,  2020).  Oleh karena itu, seringkali investor mengalihkan investasi  apabila  potensi return saham maupun  obligasi  tidak  lagi  menarik  dan kemudian beralih ke invetasi emas (Utoyo & Ridwan, 2016).

## Crypto Hedge Fund
Crypto  Hedge  Fund merupakan instrumen baru yang terdiri gabungan dari beberapa  jenis cryptocurrency ,  dimana instrumen ini diyakini bisa
merepresentasikan  pasar cryptocurrency secara  lebih  baik  (Widarto et  al. ,  2022).
Cryptocurrency dikenal sebagai instrumen investasi  paling  berisiko  akibat  dari sulitnya memprediksi tingkat
pengembaliannya,  walaupun  demikian cryptocurrency terbukti  memiliki  tingkat pemulihan  lebih  cepat  jika  dibandingkan dengan  instrumen  keuangan  yang  lainnya (Yarovaya et  al. ,  2022).  Potensi  terhadap instrumen cryptocurrency yang akhir-akhir menawarkan pengembalian yang signifikan, menghadirkan
instrumen
Crypto  Hedge  Fund dengan  tujuan  agar manajemen  investasi  aktif  di  ruang  pasar cryptocurrency (Ben Khelifa et al. , 2021).
Kemudahan  akses  terhadap  data Crypto Hedge  Fund oleh  para  investor  dapat menjadi  unsur yang  menarik untuk diteliti peranannya  sebagai  lindung  nilai  dalam sebuah portofolio (Widarto et al. , 2022).

## Indeks Saham
Indeks saham merupakan kumpulan  saham  yang  terdaftar  di  Bursa
Efek  Indoensia  (BEI)  yang  kemudian dikelompokkan berdasarkan kriteria tertentu.  Saham  yang  tergabung  dalam indeks  LQ45  adalah  kombinasi  dari saham-saham  sejumlah  45  saham  yang diukur  kinerja  harganya  dengan  tingkat likuiditas  yang  tinggi,  serta  kapitalisasi pasar  yang  besar  (IDX).  Saham  indeks LQ45  memiliki  risiko  yang  tergolong rendah karena fluktuasi harga yang rendah mengakibatkan tingkat pengembalian yang rendah  juga  dibandingkan  dengan  saham lain  yang  memiliki  fluktuasi  harga  yang tinggi  (Chandra  &  Hapsari,  2014).  Indeks High  Dividend  memiliki  karakteristik saham  perusahaan  yang  membagikan dividen  tunai  secara  rutin  selama  3  tahun berturut-turut  dan  juga  memiliki dividend yield yang  tinggi  (IDX).  Saham-saham perusahaan  yang  masuk  ke  dalam  indeks
High  Dividend  berjumlah  20  saham setelah  dilakukan  seleksi  oleh  BEI.  Bursa Efek  Indonesia  sendiri  dalam  laman resminya  menjelaskan Jakarta  Islamic Index (JII)  adalah  indek  yang  mengukur kinerja kumpulan saham syariah, sejumlah 30  saham,  dengan  likuiditas  tinggi  dan kinerja  keuangan  yang  baik.  Indeks  SRI- KEHATI  merupakan  bentuk  kerja  sama antara Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan Yayasan Keanekaragaman Hayati, dimana SRI merupakan singkatan dari Sustainable Responsible Investment (Anggraeni, 2020).
2.1 Pengembangan Hipotesis Emas dan Kinerja Portofolio Saham Karakteristik emas sebagai
instrumen  investasi  yang  berisiko  rendah sangatlah  menarik  bagi  para  investor. Dalam  membentuk  sebuah  portofolio investasi,  investor  sering  menggunakan metode  diversifikasi  dengan  melakukan investasi  diberbagai  saham  yang  berbeda atau  juga  berbagai  instrumen  yang beberda,  tujuan  diversifikasi  ini  adalah untuk mengurangi  tingkat  risiko  (Chandra &  Hapsari,  2014).  Penelitian  oleh Robiyanto  (2018)  menunjukan  bahwa emas dapat dijadikan sebagai lindung nilai terhadap  harga  saham  indeks  JII.  Ratner dan  Klein  (2008)  menyatakan  bahwa terdapat  peningkatan  sebesar  5%  ketika emas  dijadikan  instrumen  diversifikasi pada portofolio saham global dibandingkan dengan kinerja emas sendiri. Suryani  &  Robiyanto  (2021)  menemukan bahwa portofolio
yang telah terdiversifikasi dengan intrumen emas dan saham  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik dengan  menggunakan  rasio Sharpe dan Sortino .  Penelitian  lain  oleh  Putra et  al. (2018)  menyimpulkan  bawah  emas  dapat menjadi  lindung  nilai  terhadap  portofolio saham  Indonesia.  Berdasarkan  penjelasan tersebut,  hipotesis  dirumuskan  sebagai berikut:
H1:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Emas dan  indeks  LQ45  memiliki  kinerja yang  lebih  baik  dibandingkan  portofolio indeks LQ45.
H2:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Emas dan indeks High Dividend memiliki kinerja  yang  lebih  baik  dibandingkan portofolio indeks High Dividend. H3:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Emas dan  indeks Jakarta  Islamic  Index (JII)  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik dibandingkan  portofolio  indeks Jakarta Islamic Index (JII).
H4:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Emas dan  indeks  SRI-KEHATI  memiliki kinerja  yang  lebih  baik  dibandingkan portofolio indeks SRI-KEHATI.
Crypto  Hedge  Fund dan  Kinerja Portofolio Saham
Perkembangan teknologi memudahkan masyarakat dalam mengakses  informasi,  hal  ini  berlaku juga di  dunia  pasar  modal.  Penyebaran  dan penyaluran  informasi  pada  masa  sekarang ini  terjadi  begitu  cepat. Cryptocurrency merupakan salah satu hasil dari perkembangan  teknologi  di  dunia  pasar modal. Keberadaan cryptocurrency sebagai  instrumen  investasi  yang  baru menimbulkan  banyak  skeptikal  awalnya,
namun berkat laju perkembangan informasi cryptocurrency sekarang  mulai lebih  dikenal  banyak  orang.  Seiring dengan  perkembangan  teknologi,  muncul sebuah  instrumen  bernama Crypto  Hedge
Fund ,  intrumen  ini  diyakini  dapat merepresentasikan pangsa
pasar cryptocurrency (Widarto et  al. ,  2022). Belum banyak ditemukan penelitian terkait intrumen Crypto  Hedge  Fund ini. Penelitian  oleh  Widarto et  al. (2022) menyatakan  bahwa Crypto  Hedge  Fund terbukti  dapat  menjadi  lindung  nilai  pada harga  saham  di  ASEAN-5.  Penelitian  ini membandingkan  portofolio  yang  dibentuk oleh  saham  indeks  ASEAN-5  sendiri dengan  portofolio  yang  ditambahkan Crypto Hedge Fund , hasilnya menunjukan adanya  kemampuan Crypto  Hedge  Fund sebagai  lindung  nilai,  artinya  keberadaan diversifikasi  instruman Crypto  Hedge  und dapat  mengurangi  risiko  portofolio. Berdasarkan  argument  tersebut,  hipotesis dapat dirumuskan sebagai berikut:
H5:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Crypto  Hedge  Fund dan  indeks  LQ45 memiliki  kinerja  yang  lebih  baik dibandingkan portofolio indeks LQ45. H6:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Crypto  Hedge  Fund dan  indeks  High Dividend memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan  portofolio  indeks  High Dividend.
H7:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Crypto  Hedge  Fund dan  indeks Jakarta Islamic  Index (JII)  memiliki  kinerja  yang lebih  baik  dibandingkan  portofolio  indeks Jakarta Islamic Index (JII).
H8:  Portofolio  yang  dibentuk  dengan Crypto  Hedge  Fund dan  indeks  SRI- KEHATI memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan  portofolio  indeks  SRI- KEHATI.

## 3. Model Penelitian
Model  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:

## Gambar 1 Model Penelitian

## 4. Metode Penelitian
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  merupakan  data  sekunder. Data  sekunder  yang  diambil  berupa  data indeks  saham  LQ45,  JII,  High  Dividend, dan  SRI-KEHATI,  harga  emas  pasar internasional,  dan  data Crypto  Hedge Fund .  Sumber  data  berasal  dari  laman www.idx.co.id , www.finance.yahoo.com , www.eurekahedge.com dan www.kitco.com .  Data  yang  dipakai merupakan  data  periode  2019-2021,  yaitu pada  masa  pandemi  dan  pasca-pandemi
Emas Indeks Saham (LQ45, JII, HD, SK) Crypto Hedge Fund Kinerja Portofolio H1, H2, H3, H4 H5, H6, H7, H8
COVID-19.  Populasi  penelitian  ini  adalah semua parusahaan yang terdaftar di indeks saham LQ45, JII, High Dividend, dan SRI-
KEHATI, harga emas di pasar internasional,  dan  harga Crypto  Hedge Fund . Perumusan  portofolio  yang  akan digunakan dalam penelitian ini menggunakan metode Naïve Diversification .  Portofolio  yang  dibentuk menggunakan naïve diversification method memperhitungan  probabilitas,  menambah frekuensi,  serta  kombinasi  nilai  terhadap suatu  data  untuk  mendapatkan  hasil  yang akurat dan maksimal (Devita et al. , 2018).
Tingkat  pengembalian  yang  telah didapat  sebelumnya,  kemudian  diuji  lagi menggunakan  beberapa  metode,  yakni Jensen  Index,  Treynor  Index,  Sortino Ratio , Omega  Ratio dan Sharpe  Index . Rumus  dari  setiap  metode  tersebut  adalah sebagai berikut:
Sharpe Index Metode Sharpe  Index menghitung kinerja portofolio dengan membagi tingkat pengembalian lebih ( excess return ) dengan variabilitas ( variability )
tingkat pengembalian  portofolio  (Nurlaeli  & Artati,  2020).  ASI  dapat  dihitung menggunakan rumus:
𝑆ℎ𝑎𝑟𝑝𝑒 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 (ASI)    = Rp − Rf 𝜎p
Dimana:
𝑅𝑝 = Return portofolio 𝑅𝑓 = Risk free 𝜎p = Standar deviasi portofolio 𝑅𝑚 = Return pasar Treynor Inde x Metode Treynor  Index ini  merupakan ukuran kinerja yang disebut juga reward to volatility ratio (RVOL) (Nurlaeli & Artati, 2020).  Apabila  nilai Treynor  Index semakin  besar  dan  juga  positif  artinya kinerja portofolio semakin baik
(Pamilangan & Robiyanto, 2019). Treynor Index dirumuskan sebagai berikut:
𝑇𝑟𝑒𝑦𝑛𝑜𝑟 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥   = 𝐴𝑣𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑓 𝑃𝑜𝑟𝑡𝑜 − 𝑅𝑓 𝑅𝑎𝑡𝑒 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑜𝑓 𝑃𝑜𝑟𝑡𝑜

## Jensen Index
Jensen  Index merupakan  nilai  selisih antara  tingkat  pengembalian  rata-rata portofolio  dengan  nilai  –  menurut  CAPM –  dan  digunakan  untuk  mengukur  kinerja historis  portofolio  (Nurlaeli  &  Artati, 2020).  Semakin  tinggi  nilai Jensen  Index , maka semakin baik pula kinerja portofolio yang  dibentuk  (Pamilangan  &  Robiyanto, 2019). Jensen  Index dirumuskan  sebagai berikut:
𝐽𝑒𝑛𝑠𝑒𝑛 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥   =  𝑅𝑝 − [𝑅𝑓 + 𝛽𝜌 (𝑅𝑚  −
𝑅𝑓)]
Dimana: 𝑅𝑝 = Return portofolio 𝑅𝑓 = Risk free 𝛽𝜌 = Koefisien beta portofolio 𝑅𝑚 = Return pasar

## Sortino Ratio
Sortino  ratio ini  digunakan  untuk mengukur  tingkat  risiko,  apabila  nilai sortino  ratio semakin  besar  maka  tingkat risiko atau kerugian dalam portofolio akan semakin  kecil  (Pamilangan  &  Robiyanto, 2019).  Perhitungan sortino  ratio ini dirumuskan dengan:

## 𝑆𝑜𝑟𝑡𝑖𝑛𝑜 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜
= 𝐴𝑣𝑒 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛   − 𝑅𝑓 𝑅𝑎𝑡𝑒
𝐷𝑜𝑤𝑛𝑠𝑖𝑑𝑒 𝐷𝑒𝑣𝑖𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛

## Omega Ratio
Omega ratio
digunakan untuk mengukur  peluang  diterimanya  suatu keuntungan  dengan  kerugian  sebagai imbalannya (Suryani &  Robiyanto, 2021). Perhitungan omega  ratio dirumuskan sebagai berikut:
𝑂𝑚𝑒𝑔𝑎 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜   = ∫ ( ( )) ∫ ( )
Dimana:
𝑥 = Log - Pengembalian Portofolio
𝑓(𝑥) = Fungsi Distribusi X
𝑘 = Target Pengembalian

## 5. Hasil dan Pembahasan

## Analisis Statistika Deskriptif
Pada tabel 1 memberikan gambaran umum  mengenai  data  dan  hasilnya menunjukkan  indeks  saham  dengan  rata- rata return tertinggi  adalah  indeks  saham High  Dividend  dengan  nilai  -0,00001
sedangkan  terendah  adalah  indeks  saham LQ45 dengan nilai -0,00131. Indeks saham dengan  tingkat  risiko  tertinggi  adalah indeks  saham  High  Dividend  sebesar 0,0160  dan  indeks  saham  yang  memiliki tingkat  risiko  terendah  adalah  indeks saham JII sebesar 0,0140.
Tabel 1. Return Saham Indeks Statistika Deskriptif Nama N Minimum Maximum Average Standar Deviasi LQ45 734 -0,0664 0,1492 -0,00131 0,0146 JII 734 -0,0663 0,1281 -0,00116 0,0140 SRI-KEHATI 734 -0,0682 0,1587 -0,00117 0,0145 HIGH DIVIDEND 734 -0,0836 0,1474 -0,00001 0,0160 Sumber: Yahoo Finance, Investing, Data diolah

## Hasil  Pengukuran  Kinerja  Portofolio Indeks Saham dengan Emas
Hasil  pengukuran  kinerja  portofolio indeks  saham  dengan  emas  disajikan  dalam tabel  2  dengan  menggunakan Sharpe  Index , Sortino  Ratio , Treynor  Index , Jensen  Index , dan Omega Ratio .  Periode  data  yang  dipakai adalah  mulai  dari  tanggal  1  Januari  2019 hingga  31  Desember  2021,  dimana  dapat dilihat  bahwa  kinerja  indeks  saham  High Dividend merupakan kinerja portfolio terbaik dibanding indeks saham lainnya menggunakan Sharpe  Index .  Kemudian apabila  dilihat  dari Sortino  Ratio ,  portofolio indeks  saham  LQ45  satu-satunya  yang menunjukkan  nilai  positif  sebesar  0,0119 yang  berarti  kinerja  indeks  saham  LQ45 sangat baik. Hal ini didukung melalui Treynor Index terlihat  bahwa  indeks  saham  LQ45 masih  unggul  dibanding  indeks  lainnya.
Dalam  pengukuran  menggunakan Jensen Index yang  menunjukan  bahwa  portofolio emas  memiliki  kinerja  portofolio  yang  baik, dikonfirmasi  juga  apabila  melihat Omega Ratio bahwa portofolio emas memiliki kinerja yang  baik.  Hasil  pengukuran  dengan  metode ini  menunjukan  bahwa  kinerja  portofolio indeks saham dengan emas memiliki beberapa perbedaan hasil keunggulan di beberapa jenis index  berbeda.  Kemudian  apabila  portofolio indeks saham dikombinasikan dengan portofolio  emas,  dapat  dilihat  bahwa  pada perhitungan  Omega  Ratio,  nilai  tertinggi terdapat  pada  gabungan  portofolio  emas dengan  indeks  High  Dividend.  Dengan demikian,  penelitian  ini  membuktikan  bahwa kinerja portofolio indeks saham dengan emas memiliki  kinerja  yang  baik.  Hal  ini  sejalan dengan  penelitian  sebelumnya  oleh  dan Robiyanto et  al. (2019)  dan  Suryani  dan Robiyanto (2021).

## Tabel 2. Hasil Pengukuran Kinerja Portofolio Indeks Saham dengan Emas
Portofolio Average Return Standard Deviation Sharpe Index Sortino Ratio Treynor Index Jensen Index Omega Ratio LQ45 -0,0013 0,0146 -0,0984 0,0119 0,0001 -0,0005 0,7400 JII -0,0012 0,0140 -0,0919 -0,1280 -0,0011 -0,0011 0,7597 SK -0,0012 0,0145 -0,0893 -0,1269 -0,0010 -0,0004 0,7599 HD -0,0000 0,0160 -0,0081 -0,0115 -0,0001 0,0000 -1,0000 GOLD -0,0001 0,0095 -0,0256 -0,0381 -0,0002 0,0007 0,9300 LQ45- GOLD -0,0007 0,0085 -0,0980 -0,1373 -0,0013 -0,0004 0,7519 JII-GOLD -0,0006 0,0083 -0,0927 -0,1288 -0,0013 -0,0003 0,7692 SK-GOLD -0,0006 0,0086 -0,0898 -0,1275 -0,0013 -0,0003 0,7694 HD-GOLD -0,0001 0,0091 -0,0204 -0,0294 -0,0003 0,0003 0,9436
Sumber: Yahoo Finance, Investing, Data diolah
Analisis Return Indeks  Saham  dan  Emas dengan Model Naive Diversification Penggunaan metode Naïve Diversification dalam pembentukan portofolio adalah  agar investor  dapat  mengurangi  risiko yang  kemudian  akan  meningkatkan  kinerja portofolio  yang  optimal.  Hasil  analisis menggunakan Naïve Diversification dilakukan dengan membagi proporsi portofolio  emas  dengan  empat  jenis  indeks saham  yaitu  LQ45,  JII,  SRI-KEHATI,  dan High  Dividend  yang  disajikan  pada  tabel  3. Pada  tabel  3  terdapat perhitungan pembagian portofolio  emas  terhadap  portofolio  indeks saham  dengan  harapan  bahwa  emas  mampu meningkatkan  tingkat  pengembalian  ( return ), dimana apabila semakin besar nilai pengembalian yang didiversifikasikan dengan emas  maka  keuntungan  yang  didapat  akan
semakin  besar  pula.  Hasil  perhitungan menunjukan  bahwa  portofolio  indeks  saham memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  ketika didiversifikasi  dengan  emas  dibanding  hanya berisikan  indeks  saham  saja.  Selain  itu,  hasil tabel  3  menunjukan  bahwa  pada  saat  return indeks  saham  sebesar  60%  didiversifikasi dengan return emas sebesar  40% membentuk portofolio  pengembalian  yang  paling  baik dibanding  dengan  kombinasi lainnya.  Hal  ini membuktikan  bahwa  metode  pembagian proporsi  portofolio  indeks  saham  dengan emas  mampu  memberikan  kinerja  portofolio yang  optimal.  Hasil  ini  sesuai  dengan penelitian sebelumnya oleh  DeMiguel  (2007) bahwa  pentingnya  pembentukan  portofolio untuk  memaksimalkan  nilai  suatu  aset sehingga  memperoleh  pengembalian  tertentu dengan tingkat risiko minimum.
Tabel 3. Return Indeks Saham dan Emas dengan metode Naïve Diversification
Nama Indeks 100% Saham 90% Saham 80% Saham 70% Saham 60% Saham 50% Saham 40% Saham 30% Saham 20% Saham 10% Saham  100% Emas 10% Emas 20% Emas 30% Emas 40% Emas 50% Emas 60% Emas 70% Emas 80% Emas 90% Emas LQ45 -0,13% -0,12% -0,11% -0,10% 39,90% -0,08% -0,07% -0,06% -0,05% -0,04% -0,03% JII -0,12% -0,11% -0,10% -0,08% 39,92% -0,06% -0,05% -0,04% -0,03% -0,02% - 0,01% SK -0,12% -0,11% -0,10% -0,09% 39,92% -0,06% -0,05% -0,04% -0,03% -0,02% - 0,01% HD 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 39,99% -0,01% -0,01% -0,01% -0,01% -0,01% - 0,01% Sumber: Yahoo Finance, Investing, Data diolah Hasil  Pengukuran  Kinerja  Portofolio
Indeks  Saham  dengan Crypto  Hedge  Fund (CHF) Tabel 4 menunjukan hasil perhitungan kinerja  portofolio  indeks  saham  dengan portofolio Crypto  Hedge  Fund .  Perhitungan dilakukan  menggunakan Sharpe  Index , Sortino  Index , Treynor  Index , Jensen  Index , dan Omega Index . Hasil pengukuran masing- masing index apabila semakin tinggi nilainya, menunjukan  kinerja  portofolio  yang  semakin abaik.  Melihat  dari  tabel  4,  berdasarkan  nilai Sharpe Index terlihat bahwa kinerja portofolio Crypto  Hedge  Fund menunjukan  angka tertinggi  secara  positif  dengan  nilai  0,4477. Kemudian  didukung  pada Sortino  Ratio bernilai  positif  sebesar  4,9560.  Pada Treynor Index yang dinilai memiliki kinerja portofolio yang  baik  adalah  kinerja  indeks  saham  High Dividend.  Pengukuran Jensen  Index terdapat
dua  portofolio  yang  bernilai  positif,  namun nilai  tertinggi  jatuh  kepada  portofolio Crypto Hedge  Fund .  Berdasar  nilai Omega  Ratio , seluruh portofolio memiliki kinerja yang baik dilihat  dari  nilainya  yang  positif,  dengan kinerja  portofolio  terbaik  adalah  portofolio Crypto Hedge Fund sebesar 2,9353.
Kemudian  dilakukan  perhitungan  lain dengan  menggabungkan  porsi  portofolio indeks  saham  dengan  portofolio Crypto Hedge  Fund untuk  dibandingkan  dengan kinerja  sebelumnya.  Terbukti  pada  hasil  di tabel 4  menunjukan bahwa  kinerja  portofolio gabungan  antara  indeks  saham  dan Crypto Hedge  Fund memberi  pengaruh  positif. Pengaruh  positif  ini  tercermin  dari  nilai Sharpe Index , Sortino Ratio , dan Jensen Index dimana  sebelumnya  bernilai  negatif  ketika indeks  saham  berdiri  sendiri,  sekarang menjadi  bernilai  positif  dan  meningkat  dari
sebelumnya.    Pada Omega  Ratio terjadi peningkatan  dua  kali  lipat  untuk  portofolio saham yang telah didiversifikasikan ke dalam satu  portofolio  yang  sama.  Hasil  pengukuran kinerja  portofolio  dengan  metode  ini membuktikan  bahwa  ada  perbedaan  yang cukup  tinggi  antara  portofolio  indeks  saham dengan  portofolio Crypto  Hedge  Fund , sehingga  penguji  dapat  membuktikan  bahwa
portofolio Crypto  Hedge  Fund memiliki kinerja  yang  sangat  baik  dan  bisa  dijadikan sebagai  opsi  diversifikasi  dengan  instrument lainnya.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian oleh  Widarto et  al. (2022)  menggunakan Crypto Hedge Fund ternyata memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan portofolio tanpa lindung nilai.

## Tabel 4. Hasil Pengukuran Kinerja Portofolio Indeks Saham dengan Emas
Portofolio Average Return Standard Deviation Sharpe Index Sortino Ratio Treynor Index Jensen Index Omega Ratio LQ45 -0,0014 0,0026 -0,5692 -2,3564 -0,0015 -0,0008 0,2257 JII -0,0012 0,0025 -0,5470 -2,4048 -0,0015 -0,0008 0,2135 SK -0,0012 0,0028 -0,4770 -2,1017 -0,0014 -0,0007 0,2959 HD -0,0000 0,0031 -0,0470 -0,2603 -0,0001 0,0006 0,8776 CHF 0,0727 0,0095 0,4477 4,9560 -0,0054 0,0636 2,9353 LQ45-CHF 0,0357 0,0028 12,6463 4,8002 -0,0057 0,0314 2,8675 JII-CHF 0,0358 0,0028 12,6668 4,8415 -0,0057 0,0314 2,8820 SK-CHF 0,0358 0,0028 12,6711 4,8076 -0,0057 0,0315 2,8704 HD-CHF 0,0364 0,0028 12,8838 4,9492 -0,0058 0,0321 2,9313 Sumber: Yahoo Finance, Investing, Kitco, Data diolah Analisis Return Indeks  Saham  dan Crypto Hedge  Fund (CHF)  dengan  Model Naive Diversification Hasil pengukuran sebelumnya menunjukan  kinerja  portofolio Crypto  Hedge Fund memiliki  potensi  dalam  menurunkan risiko  portofolio  dengan  metode Naïve Divesification . Pengukuran selanjutnya dilakukan dengan membagi dan
menggabungkan beberapa proporsi portofolio Crypto Hedge Fund dengan portofolio indeks saham.  Tabel  5  merupakan  lampiran  hasil perhitungan  yang  telah  dilakukan  dengan metode  diversifikasi.  Hasil  perhitungan
menunjukan  bahwa  tingkat  pengembalian portofolio  indeks  saham,  baik  indeks  LQ45, indeks  JII,  indeks  SRI-KEHATI,  dan  indeks High  Dividend  yang  didiversifikasi  dengan portofolio Crypto  Hedge  Fund memiliki kinerja yang baik dibandingkan hanya dengan indeks  saham  sendiri.  Tingkat  pengembalian terbesar  jatuh  pada  proporsi  portofolio  indek saham  sebesar  10%  dan  proporsi  portofolio Crypto  Hedge  Fund sebesar  90%,  dengan nilai tingkat pengembalian lebih dari 6%. Hal ini  membuktikan  bahwa Crypto  Hedge  Fund mampu  mengurangi  risiko  investasi  dengan total nilai portofolio yang terbaik.
Tabel 5. Return Indeks Saham dan Crypto Hedge Fund dengan metode Naïve Diversification
Nama Indeks 100% Saham 90% Saham 80% Saham 70% Saham 60% Saham 50% Saham 40% Saham 30% Saham 20% Saham 10% Saham  100% CHF 10% CHF 20% CHF 30% CHF 40% CHF 50% CHF 60% CHF 70% CHF 80% CHF 90% CHF LQ45 -0,13% 0,61% 1,35% 2,09% 47,20% 3,57% 4,31% 5,05% 5,80% 6,54% 7,28% JII -0,12% 0,62% 1,36% 2,10% 47,20% 3,58% 4,32% 5,06% 5,80% 6,54% 7,28% SK -0,12% 0,62% 1,36% 2,10% 47,21% 3,58% 4,32% 5,06% 5,80% 6,54% 7,28% HD 0,00% 0,73% 1,45% 2,18% 47,28% 3,64% 4,37% 5,09% 5,82% 6,55% 7,28%
Sumber: Yahoo Finance, Investing, Kitco, Data diolah

## 6. Kesimpulan
Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa terdapat  peranan  emas  dalam  pembentukan portofolio  indeks  saham,  dimana  emas  dapat meningkat  kinerja  portofolio  yang  terbentuk
dari  indeks  saham  dengan  menggunakan metode Naïve  Diversification .  Hasil  ini didukung  dengan  perbandingan  perhitungan menggunakan Sharpe  Index , Sortino  Ratio , Treynor  Index , Jensen  Index ,  dan Omega
Ratio yang  menunjukan  adanya  kinerja  yang positif.  Indeks saham  yang  digunakan  adalah indeks  LQ45,  indeks  JII,  indeks  SRI- KEHATI,  dan  indeks  High  Dividend  dengan periode  data  1  Januari  2019  hingga  31 Desember  2021.  Dengan  kata  lain,  emas ketika  ditempatkan  dalam  portofolio  saham indeks terkait diharapkan memberikan tingkat pengembalian  yang  lebih.  Emas  juga  dapat menjadi  salah  satu  pilihan  instrumen diversifikasi  portofolio  yang  meminimalisir risiko,  dalam  hal  ini  adalah  bersama portofolio indeks saham.
Hasil  lainnya  adalah  pembentukan portofolio  indeks  saham  dengan  peranan Crypto  Hedge  Fund dapat  meningkatkan kinerja  portofolio  indeks  saham  tersebut dengan  metode Naïve  Diversification dengan sampel  indeks  yang  sama  dan  periode  data yang  sama.  Risiko  yang  diterima  portofolio dengan  mendiversifikasi Crypto  Hedge  Fund di  dalamkan  akan  menurun  dan  diharapkan mendapat tingkat pengembalian yang optimal. Pada pengukuran menggunakan Sharpe Index , Sortino  Ratio , Treynor  Index , Jensen  Index , dan Omega  Ratio menunjukan  bahwa portofolio  yang  terbentuk  dari Crypto  Hedge Fund memiliki  nilai  tertinggi  yang  dapat disimpulkan  bahwa  kinerja portofolio Crypto Hedge  Fund terbaik  dan  dapat  dijadikan sebagai lindung nilai dalam proses diversifikasi dengan instrumen lainnya.
Keterbatasan  pada  penelitian  ini adalah  penilitian  hanya  fokus  pada portofolio yang terbentuk dari emas, Crypto Hedge Fund , dan empat jenis indeks saham, yaitu  indek  LQ45,  indeks  JII,  indeks  High Dividend, dan indeks SRI-KEHATI. Sedangkan terdapat beberapa jenis instrumen aset  lainnya  yang  dapat  dimasukkan  dalam instrumen portofolio seperti jenis
cryptocurrency ,  obligasi  dan  lainnya.  Oleh karena  itu,  penelitian  selanjutnya  dapat mempertimbangkan  beberapa  instrumen investasi  lainnya  dalam  pembentukan portofolio  yang  optimal.  Manajer  investasi dan investor disarankan untuk mendiversifikasi  portofolio  antara  emas sebagai  nilai lindung  dan  indeks  saham dan juga Crypto Hedge Fund
untuk meningkatkan serta mengoptimalkan kinerja
portofolio  yang  lebih  baik  dan  menerima risiko yang lebih minimum.

## DAFTAR PUSTAKA
Agestiani,  A.,  &  Sutanto,  H.  A.  (2019). Pengaruh  Indikator  Makro  dan  Harga Emas  Dunia  terhadap  Indeks  Harga Saham  Syariah  (Jakarta  Islamic  Index). ECONBANK:  Journal of Economics and
Banking , 1 (1), 26–38. https://doi.org/10.35829/econbank.v1i1.1
Anggita, I., & Robiyanto, R. (2022). Dynamic Portfolio  Formulation  sing  Bitcoin  and LQ45  Stocks. Jurnal  Ekonomi  Dan Bisnis , 25 (1), 113–136. https://doi.org/10.24914/jeb.v25i1.4790 Anggraeni, R. W. (2020). Analisis Pembentukan  Portofolio  Optimal  Saham dengan  menggunakan  Model  Indeks Tunggal  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan terdaftar di Indeks SRI-KEHATI Periode 2016-2018). Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Manajemen,  Bisnis  dan  Akuntansi (JIMMBA) , 2 (1), 47–54. https://doi.org/10.32639/jimmba.v2i1.442
Basit,  A.  (2020).  Pengaruh  Harga  Emas  dan Minyak  Dunia  terhadap  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  Periode  2016- 2019. Jurnal  Aplikasi  Akuntansi , 5 (1), 42–51. https://doi.org/10.29303/jaa.v5i1.89 Ben  Khelifa,  S.,  Guesmi,  K.,  &  Urom,  C. (2021).  Exploring  the  Relationship between  Cryptocurrencies  and  Hedge Funds during COVID-19 Crisis. International  Review  of  Financial Analysis , 76 , 1–9. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.10177
7
Chandra,  L.,  &  Hapsari,  Y.  D.  (2014). Analisis Pembentukan Portofolio Optimal dengan  menggunakan  Model  Markowitd untuk  Saham  LQ45  Periode  2008‐2012.
Jurnal Manajemen , 11 (1), 41–59.
https://doi.org/10.25170/jm.v11i1.832
DeMiguel,  V.  (2002).  Optimal  Versus  Naive Diversification:  How  Inefficient  is  the 1/N  Portfolio  Strategy? Review  of
Finance. Stud
, 22 (3), 1915–1653. https://doi.org/V. DeMiguel, L. Garlappi, and  R.  Uppal,  “Optimal  Versus  Naive Diversification:  How  Inefficient  is  the
1/N  Portfolio  Strategy?,”  Review  of Finance. Stud., vol. 22,  no. 3, pp.  1915– 1953, 2009, doi: https://doi.org/10.1093/rfs/hhm075
Devita,  R.  N.,  Herwanto, H. W.,  &  Wibawa,
A.  P.  (2018).  Perbandingan  Kinerja Metode  Naive  Bayes  dan  K-Nearest Neighbor  untuk  Klasifikasi  Artikel Berbahasa  indonesia. Jurnal  Teknologi Informasi dan Ilmu Komputer , 5 (4), 427– 434. https://doi.org/10.25126/jtiik.201854773
IDX.  (2022). Indeks  Saham .  idx.co.id. https://www.idx.co.id/produk/indeks/ Kewal, S. S. (2013). Pembentukan Portofolio Optimal  Saham-saham  pada  Periode Bullish  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Economia , 9 (1), 81–91. https://doi.org/10.21831/economia.v9i1.1
378
KSEI,  A.  (2022). Pengelolaan  Investasi . OJK.go.id. https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar- modal/Pages/Pengelolaan-Investasi.aspx Larasati,  D.,  Irwanto,  A.  K.,  &  Permanasari, Y.  (2016).  Analisis Strategi Optimalisasi Portofolio  Saham  LQ  45  (pada  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2009-2011). Jurnal Manajemen dan Organisasi , 4 (2),
163–171. https://doi.org/10.29244/jmo.v4i2.12623
Malik,  A.  (2021,  October  28). BEI :  Minat Investasi  Terus  Meningkat,  Jumlah Investor  Pasar  Modal  Bisa  Naik  30 Persen di 2022 . bareksa.com.
https://www.bareksa.com/berita/pasar- modal/2021-10-28/bei-minat-investasi- terus-meningkat-jumlah-investor-pasar- modal-bisa-naik-30-persen-di-2022
Nurlaeli,  S.,  &  Artati,  D.  (2020).  Analisis Kinerja Portofolio Saham dengan Metode Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen. Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Manajemen,  Bisnis dan Akuntansi (JIMMBA) , 2 (6), 972–990. https://doi.org/10.32639/jimmba.v2i6.690
Pamilangan,  A.,  &  Robiyanto,  R.  (2019).
Perumusan Portofolio Dinamis Cryptocurrency  dengan  Saham-saham LQ45. Jurnal Ilmu Sosial dan Humaniora , 8 (2), 283–292.
https://doi.org/10.23887/jish- undiksha.v8i2.23065
Putra, M. P. S., Robiyanto, R., & Atahau, A. D.  R.  (2018).  Cross–asset  class  portfolio between  gold  and  stocks  in  Indonesia. Economic Journal  of  Emerging  Markets , 10 (1), 69–81. https://doi.org/10.20885/ejem.vol10.iss1. art8 Putra,  N.  D.  N.,  &  Robiyanto,  R.  (2021). Korelasi Dinamis Pergerakan Cryptocurrency dan Indeks Harga Saham Sektoral  di  Bursa  Efek  Indonesia. Journal  of  Management  and  Accounting Expose (M&AE) , 4 (1), 35–44. https://doi.org/10.36441/accounting.v4i1.
275
Ratner, M., & Klein, S. (2008). The Portfolio Implications  of  Gold  Investment. The Journal  of  Investing , 17 (1),  77–87. https://doi.org/10.3905/joi.2008.701958 Robiyanto,  R.  (2018).  Testing  of  The  Gold’s Role  as  a  Safe  Haven  and  Hedge  for Sharia  Stocks  in  Indonesia. Al-Iqtishad: Jurnal  Ilmu  Ekonomi  Syariah , 10 (2),
255–266.
https://doi.org/10.15408/aiq.v10i2.6527
Robiyanto, R., Hadiyatno, D., Sudjinan, S., & Ernayani,  R.  (2019).  Gold  and  capital market  in  Indonesia:  A  preview  on strategy  of  hedging  and  diversification. Journal  of  International  Studies , 12 (2), 117–128.  https://doi.org/10.14254/2071- 8330.2019/12-2/7
Sartika,  U.  (2017).  Pengaruh  Inflasi,  Tingkat Suku Bunga, Kurs, Harga Minyak Dunia dan  Harga  Emas  Dunia  terhadap  IHSG dan  JII  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Akuntansi  dan  Bisnis , 2 (2),  285–294. https://doi.org/10.32502/jab.v2i2.1180
Situngkir,  T.  L.,  &  Batu,  R.  L.  (2020). Pengaruh  Inflasi  Dan  Nilai  Tukar Terhadap  Indeks  Harga  Saham  LQ45. SENTRALISASI , 9 (1), 36–44. https://doi.org/10.33506/sl.v9i1.708
Soja, T. (2019). Gold in Investment Portofolio form  Perspective  of  European  Investor.
The  European  Journal  of  Applied Economics , 16 (1), 41–58. https://doi.org/10.5937/EJAE15-19652
Suryani,  C.,  &  Robiyanto,  R.  (2021).  The Formulation  of  a  Dynamic  Portfolio between  Gold  and  Stocks  on  the Indonesia  Stock  Exchange  during  the
COVID-19 Pandemic. Jurnal Organisasi Dan Manajemen , 17 (1), 17–31.
https://doi.org/10.33830/jom.v17i1.1048. 2021 Widarto, A. R., Muharam, H., Wahyudi, S., & Pangestuti,  I.  R.  D.  (2022).  ASEAN-5 and  Crypto  Hedge  Fund:  Dynamic Portfolio  Approach. SAGE  Open ,  1–9. https://doi.org/10.1177/21582440221094 612 Yarovaya,  L.,  Matkovskyy,  R.,  &  Jalan,  A. (2022).  The  COVID-19  Black  Swan
Crisis: Reaction and Recovery of Various Financial Markets. Research in International  Business  and  Finance , 59 , 1–55. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.1015 21
.