## PERBANDINGAN KINERJA REKSA DANA SAHAM DENGAN METODE SHARPE, TREYNOR, DAN JENSEN
Ni Putu Ayu Darmayanti ayudarma2013@gmail.com
Ni Putu Santi Suryantini Henny Rahyuda Sayu Ketut Sutrisna Dewi
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Udayana, Bali, Indonesia

## Info Artikel
________________ Sejarah Artikel:
Diterima
Disetujui Dipublikasikan
________________ Keywords: Kinerja; Jensen; Reksa dana; Treynor; Sharpe ____________________

## Abstrak
___________________________________________________________________ Reksa  dana  saham  merupakan  reksa  dana  yang  menawarkan  keuntungan  yang  tinggi namun  juga  memiliki  risiko  yang  tinggi  karena  dipengaruhi  oleh  fluktuasi  yakni penurunan harga saham yang dipengaruhi mekanisme pasar di bursa efek. Oleh karena itu  para  calon  investor  harus  memiliki  pengetahuan  dalam  memilih  reksa  dana  mana yang  akan  dipilih.  Dalam  penelitian  ini  ingin  membandingkan  antara  metode pengukuran  kinerja  Treynor,  Sharpe,  dan  Jensen.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  mengetahui  ranking  kinerja  reksa  dana  saham  yang  dihasilkan  menggunakan ketiga  metode  tersebut,  membandingkan  kinerja  reksa  dana  saham  dengan  suatu standar pengukuran (benchmark) yaitu kinerja IHSG, dan kemudian untuk mengetahui ada  atau  tidaknya  perbedaan  ranking  yang  dihasilkan  oleh  ketiga  metode  tersebut. Berdasarkan  hasil  penilaian  kinerja  dengan  metode  Sharpe,  jika  dibandingkan  dengan IHSG sebagai benchmark, sebanyak 17 (18,5 persen)  reksa dana memiliki kinerja yang outperform  atau  kinerjanya  di  atas  kinerja  portofolio  pasar.  Sisanya  sebanyak  75  reksa dana ditemukan underperform atau kinerjanya di bawah portofolio pasar. Hasil penilaian kinerja  dengan  metode  Treynor  dan  Jensen,  sebanyak  33  (35,87  persen)  reksa  dana memiliki  kinerja  yang  outperform  atau  kinerjanya  di  atas  kinerja  portofolio  pasar. Sisanya  sebanyak  59  reksa  dana  ditemukan  underperform.  Reksa  dana  yang  outperform dapat  dipertimbangkan  oleh  investor  sebagai  alternatif  investasi.  Dari  hasil  pengujian statistik mengenai perbedaan ranking kinerja reksa dana dengan menggunakan metode Sharpe, Treynor, dan Jensen, dapat disimpulkan bahwa ketiga metode penilaian kinerja tidak menghasilkan ranking kinerja yang berbeda-beda secara signifikan.

## COMPARISON OF MUTUAL FUND PERFORMANCE WITH SHARPE, TREYNOR, AND JENSEN METHOD

## Abstract
___________________________________________________________________ Equity funds are mutual funds that offer high profits but also have a  high risk because they are influenced  by  fluctuations  in  the  decline  in  stock  prices  which  are  influenced  by  market mechanisms on the stock exchange. Therefore, potential investors must have knowledge in choosing which  mutual  fund  to  choose.  In  this  study  wanted  to  compare  the  performance  measurement methods of Treynor, Sharpe, and Jensen. The purpose of this study was to determine the ranking performance  of  equity  funds  generated  using  these  three  methods,  compare  the  performance  of equity  funds  with  a  benchmark  standard,  namely  the  JCI  performance,  and  then  to  find  out whether or not there are ranking differences generated by these three methods. . Based on the results of  the  performance  evaluation  with  the  Sharpe  method,  when  compared  with  the  JCI  as  a benchmark,  as  many  as  17  (18.5  percent)  mutual  funds  have  outperformed  performance  or performance above the market portfolio performance. The results of the performance appraisal with the Treynor and Jensen methods, as many as 33 (35.87 percent) mutual funds have outperformed performance  or  performance  above  the  market  portfolio  performance.  Mutual  funds  that  are outperformed  can  be  considered  by  investors  as  an  alternative  investment.  From  the  results  of
statistical tests regarding differences in the ranking of mutual fund performance using the Sharpe, Treynor, and Jensen methods, it can be concluded that the three methods of performance appraisal do not produce performance ratings that differ significantly.
 Alamat korespondensi :
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana Jl. PB. Sudirman Denpasar Bali E-mail: ayudarma2013@gmail.com ISSN 1979-4800 (cetak) 2580-8451 (online)

## PENDAHULUAN
Dalam  berinvestasi  tentunya  investor  ingin  mendapat  keuntungan  dan  sebisa mungkin  menghindari  risiko.  Semakin  tinggi  risiko  dari  suatu  investasi,  makin  tinggi keuntungan  yang  disyaratkan  oleh  investor.  Salah  satu  cara  untuk  mengurangi  risiko adalah dengan cara membentuk portofolio aset, salah satunya dalam bentuk reksa dana.
Menurut Undang-undang Pasar Modal No. 8 Tahun 1995, pasal 1 Ayat (27) reksa dana  didefinisikan  sebagai  wadah  yang  dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat  pemodal  untuk  selanjutnya  diinvestasikan  dalam  portofolio  efek  oleh manajer  investasi.  Beberapa  keuntungan  dalam  berinvestasi  dalam  reksa  dana  adalah investor  yang  mempunyai  dana  dan  pengetahuan  terbatas  dapat  melakukan  investasi dengan lebih aman karena dikelola oleh seorang manajer investasi.
Terdapat  beberapa  risiko  dalam  berinvestasi  di  reksa  dana  yaitu  investor  dapat mengalami capital  loss, risiko  likuidasi,  risiko  wanprestasi,  risiko  kredit,  dan  risiko berkurangnya nilai tukar mata uang (Samsul, 2006). Selain itu para investor juga dapat menghadapi  tidak  profesionalnya  para  pengelola  reksa  dana  sehingga  berakibat  pada turunnya  kekayaan  investor.  Reksa  dana  saham  merupakan  reksa  dana  yang menawarkan  keuntungan  yang  tinggi  namun  juga  memiliki  risiko  yang  tinggi  karena dipengaruhi oleh fluktuasi  yakni penurunan harga saham  yang dipengaruhi mekanisme pasar di bursa efek. Oleh karena itu para calon investor harus melakukan analisa dalam memilih reksa dana mana yang akan dipilih.
Pentingnya  dilakukan  penelitian  ini  untuk  memberikan  gambaran  kepada  calon investor tentang kinerja reksa dana saham  yang terbaru, sebelum mereka menanamkan modal atau dana yang mereka miliki pada reksa dana saham. Dengan mengukur kinerja reksa dana investor juga dapat mengetahui apakah tingkat keuntungan yang diharapkan sudah  tercapai.  Penilaian  kinerja  reksa  dana  dapat  dilakukan  melalui  dua  pengukuran kinerja yaitu  yang pertama melalui return reksa dana itu sendiri (raw return) di mana penilaian kinerja ini dapat dilakukan dengan mengidentifikasi apakah portofolio (reksa dana) yang telah terbentuk mampu memberikan tingkat return yang relatif lebih tinggi dibandingkan dengan return portofolio lainnya. Pengukuran kinerja reksa danan juga bisa dilakukan dengan model Risk Adjusted Return. Risk Adjusted Return adalah model perhitungan return yang disesuaikan dengan risiko yang harus ditanggung. Penggunaan model risk adjusted  return ini didasarkan pada  hubungan trade off antara return dan risiko,  jadi  harus  diidentifikasi  apakah return sudah  sesuai  dengan  tingkat  risiko  yang ditanggung, (Tandelilin, 2010)
Terdapat beberapa metode pengukuran kinerja reksa dana berdasarkan model risk adjusted  return ,  di  antaranya  :  (1)  metode reward  to  variability  ( metode  Sharpe) berdasarkan risiko antara excess return terhadap standar deviasi, (2)  metode reward to market  risk  ( metode  Treynor)  menggunakan beta sebagai  pembagi  yang  merupakan risiko  sistematik,  (3)  metode reward  to  market  risk  ( metode  Treynor  yang
dimodifikasi) , dan (4) metode Jensen’s Alpha yang menggunakan pengukuran berdasar CAPM, (Hartono, 2015).
Penelitian ini dilakukan untuk membandingkan antara metode pengukuran kinerja Sharpe, Treynor, dan Jensen. Tujuannya adalah untuk mengetahui  ranking kinerja reksa dana  saham  yang  dihasilkan  menggunakan    ketiga  metode  tersebut,  kemudian  untuk mengetahui  ada  atau  tidaknya  perbedaan  (konsistensi)  ranking  yang  dihasilkan  oleh ketiga  metode  tersebut,  dan  membandingkan  kinerja  reksa  dana  saham  dengan  kinerja pasar ( benchmark ) dengan menggunakan pengukur M 2 .
Para  investor  maupun  calon  investor  sebaiknya  mempunyai benchmark dalam melaksanakan  pengukuran  investasinya  jika  berinvestasi  di  reksa  dana. Benchmark digunakan  untuk  mengetahui  reksa  dana  termasuk  ke  dalam  kategori outperform atau underperform. Kategori outperform menunjukkan bahwa kinerja reksa dana saham lebih besar  dibandingkan  dengan  kinerja benchmark yang  dipakai  sehingga  layak  untuk berinvestasi di reksa dana tersebut, sedangkan kategori underperform adalah reksa dana yang  menunjukkan  kinerja  lebih  kecil  daripada benchmark yang  digunakan  sehingga kurang layak untuk berinvestasi di reksa dana tersebut.

## TELAAH PUSTAKA Reksa Dana
Undang-Undang  No.8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal  menyebutkan  bahwa Reksa  Dana  adalah  suatu  wadah  yang  dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat  pemodal  untuk  selanjutnya  diinvestasikan  dalam  portofolio  efek  oleh manajer investasi,  (Manurung, 2008). Portofolio investasi  dari reksa dana dapat  terdiri dari berbagai macam instrumen surat berharga seperti saham, obligasi, instrumen pasar uang, atau campuran dari instrumen instrumen di atas.
Perusahaan reksa dana menjual saham kepada pemodal menjanjikan nilai tambah dalam  wujud  perubahan  dividen, capital  gain ,  dan  kenaikan net  asset  value (NAV) (Simforianus,  2008).  Berdasarkan  kegiatannya  tersebut,  perusahaan  reksa  dana merupakan  suatu  institusi  pelayanan  keuangan  ( financial  service  organization )  atau perusahaan  pengelola  dana.  Perusahaan  reksa  dana  menerima  sejumlah  dana  dari pemegang  saham  untuk  selanjutnya  menginvestasikan  dana  tersebut  atas  nama pemegang  saham  dalam  suatu  portofolio  beragam.  Dengan  kata  lain  investasi  dalam reksa dana mewakili suatu posisi pemlikan dalam dalam suatu sekuritas / surat berharga yang dikelola secara professional. Apabila pemodal membeli saham di reksa dana, maka investor  yang  bersangkutan  berstatus  sebagai  pemilik  atas  bagian  portofolio  sekuritas perusahaan reksa dana tersebut.
Menurut Samsul (2006), reksa dana adalah suatu  produk  yang diperdagangkan, sedangkan manajer investasi sebagai pengelola produk tersebut. Reksa dana merupakan protofolio atau gabungan antara investasi efek dan instrumen pasar uang. Investasi efek berupa  saham  dan  obligasi,  sedangkan  instrumen  pasar  uang  berupa  Sertifikat  Bank Indonesia (SBI), Surat  Berharga Pasar Uang (SBPU), Surat  Pengakuan Hutang (SPH), dan sertifikat deposito rupiah atau valuta asing.
Jika komposisi investasi terdiri dari saham sebanyak lebih dari 80 persen, maka reksa dana tersebut disebut reksa dana saham, sedangkan bila lebih dari 80 persen dari total  portofolio  berupa  hutang,  maka  disebut  reksa  dana  pendapatan  tetap.  Jika komposisi investasi terbesar adalah pada surat hutang jangka pendek, maka reksa dana merupakan reksa dana pasar uang, dan jika komposisi investasi bervariasi di luar 3 jenis
reksa  dana  di  atas,  maka  disebut  reksa  dana  campuran.  Reksa  dana  saham  merupakan reksa dana  yang paling sulit  melakukan penyesuaian terhadap keadaan siklus  ekonomi sehingga risikonya relatif tinggi dan sangat cocok untuk tipe investor yang risk seeker .

## Evaluasi Kinerja Portofolio
Sebelum  pemodal  melakukan  investasi  pada  sekuritas,  ia  perlu  merumuskan terlebih  dahulu  kebijakan  investasi  yang  meliputi  :  risiko  yang  bersedia  ditanggung, jumlah  dana  yang  akan  diinvestasikan  lalu  melakukan  analisis  sekuritas.  Investor kemudian akan membentuk portofolio dan mengambil beberapa revisi yang diperlukan dan selanjutnya mengevaluasi kinerja portofolio, (Husnan, 2003).
Tandelilin  (2010),  menjelaskan  bahwa  evaluasi  kinerja  portofolio  dilakukan dengan  dua  cara  yaitu  :  mengevaluasi  apakah return portofolio  yang  telah  dibentuk mampu  memberikan return yang  melebihi  (di  atas) return portofolio  lainnya  yang dijadikan  patok  duga (benchmark), dan  mengevaluasi  apakah return yang  diperoleh sudah  sesuai  dengan  tingkat  risiko  yang  ditanggung.  Beberapa  faktor  yang  perlu diperhatikan dalam mengevaluasi kinerja adalah :
1. Tingkat risiko
Dalam  mengevaluasi  kinerja  portofolio,  harus  diperhatikan  apakah  tingkat return portofolio yang diperoleh sudah cukup memadai untuk menutup risiko  yang harus ditanggung.  Dengan  kata  lain,  evaluasi  kinerja  portofolio  harus  didasarkan  pada ukuran yang bersifat risk adjusted.
2. Periode waktu
Seperti  halnya tingkat  risiko,  faktor waktu  juga  akan mempengaruhi tingkat return portofolio,  sehingga  evaluasi  kinerja  juga  harus  mempertimbangkan  faktor  periode waktu yang digunakan.
3. Penggunaan patok duga (bencmark) yang sesuai Dalam  melakukan  evaluasi  kinerja  portofolio,  kita  perlu  membandingkan return portofolio tersebut dengan return yang bisa dihasilkan alternatif portofolio lain yang sebanding.  Dengan  demikian,  proses  evaluasi  kinerja  investasi  juga  harus melibatkan  perbandingan  kinerja  portofolio  dengan  suatu  alternatif  portofolio  lain yang relevan. Portofolio yang terpilih sebagai patok dua ( bencmark) tersebut harus bisa secara akurat mencerminkan tujuan yang diinginkan investor.
4. Tujuan investasi
Tujuan  investasi  yang  berbeda  oleh  investor  atau  manajer  investasi  akan mempengaruhi kinerja portofolio yang dikelolanya. Misalnya : jika tujuan investasi seorang investor adalah pertumbuhan jangka panjang, maka kinerja portofolio yang dibentuknya  relatif  lebih  kecil  dari  kinerja  porofolio  yang  dibentuk  dengan  tujuan keuntungan jangka pendek.

## Metode Pengukuran Kinerja Portofolio
Bila  investor  telah  menetapkan  bahwa  reksa  dana  yang  akan  dijadikan  pilihan investasi,  selanjutnya  investor  akan  memilih  salah  satu  atau  beberapa  reksa  dana  dari berbagai  alternatif  reksa  dana  yang  tersedia  dengan  cara  mengukur  kinerja  portofolio (reksa  dana).  Pengukuran  kinerja  reksa  dana  juga  dapat  dilakukan  untuk  mengetahui apakah sasaran investor masih tercapai, maka kinerja reksa dana perlu diukur setiap saat dan  dibandingkan  dengan benchmark sasaran  investor,  (Hartono,  2015).  Kinerja  reksa dana  dapat  dihitung  berdasarkan return portofolionya  saja  dan  dapat  pula  dihitung dengan mempertimbangkan trade-off antara return dan risiko ( risk-adjusted return ).

## Return Portofolio
Kinerja  portofolio  yang  hanya  didasarkan  pada return nya  saja  dapat  dihitung dengan cara sebagai berikut ini :
R p = 1 1    t t t NAB NAB NAB
........................................................................(1) Keterangan : R p
: return portofolio (reksa dana)
NAB t : Nilai Aktiva Bersih yaitu nilai reksa dana periode sekarang (t)
NAB t-1 : Nilai Aktiva Bersih yaitu nilai reksa dana periode sekarang (t-1)

## Indeks Sharpe
Indeks  Sharpe  dikembangkan  oleh  William  F.  Sharpe  dan  sering  juga  disebut dengan reward to variability ratio . Mengukur kinerja reksa dana dengan alat pengukur ini  dilakukan  dengan  membagi  kelebihan return ( excess  return) reksa  dana  di  atas return bebas  risiko  dengan  variabilitas return portofolio.  Indeks  Sharpe  mendasarkan perhitungan  pada  konsep  garis  pasar  modal  sebagai  patok  duga,  yaitu  dengan  cara membagi  premi  risiko  portofolionya  dengan  standar  deviasi.  Deviasi  standar return merupakan  pengukur  total  risiko  untuk  suatu  portofolio.  Dengan  demikian,  indeks Sharpe merupakan rasio kompensasi terhadap total risiko (Jones, 2010). Sesuai dengan Hartono (2015), perhitungan Indeks Sharpe adalah sebagai berikut :
RVAR = p BR p R TR   .............................................................................(2) Keterangan : RVAR = reward to variability atau Indeks Sharpe TR p = rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu R BR = rata-rata return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu p  = variabilitas yang   diukur  dengan  deviasi standar  dari return portofolio pada periode tertentu.
TR p -    R BR = return lebih ( excess return) portofolio.
Nilai  Indeks  Sharpe  yang  dihasilkan  dapat  menunjukkan  kinerja  portofolio,  dimana semakin besar nilai RVAR, maka makin baik kinerja porofolio yang dinilai.

## Indeks Treynor
Pengukuran kinerja portofolio dengan Indeks Treynor merupakan ukuran kinerja portofolio yang dikembangkan oleh Jack Treynor dan sering disebut dengan reward to volatility ratio . Asumsi yang digunakan dalam indeks Treynor adalah portofolio sudah terdiversifikasi  dengan  baik  sehingga  risiko  yang  dianggap  relevan  adalah  risiko sistematis (yang diukur dengan beta ) (Jones, 2010). Portofolio yang mempunyai indeks Treynor  yang  lebih  kecil  dari  indeks  Treynor  pasar  akan  terletak  di  bawah  garis  pasar sekuritas, yang menunjukkan bahwa kinerja portofolio tersebut berada dibawah  kinerja pasar.  Semakin  besar slope garis  yang  dimiliki  portofolio,  berarti  kinerja  portofolio tersebut akan menjadi relative lebih baik dibanding portofolio yang mempunyai indeks Treynor yang lebih kecil (Tandelilin, 2010).
Perbedaan  indeks  Treynor  dengan  Sharpe  terletak  pada  pembagi excess  return portofolionya,  dimana  dalam  pengukuran  Treynor,  membagi excess  return portofolio
dengan beta portofolio.  Argumentasi  yang  diberikan  yaitu  bahwa  portofolio  yang dibentuk  harusnya  merupakan  portofolio  yang  optimal,  maka  risiko  non  sistematiknya dapat  diabaikan  sehingga  hanya  ada  risiko  sistematik  atau  risiko  pasar  ( beta ).  Cara perhitungannya adalah sebagai berikut :
RVOL=
p BR p R TR   .............................................................................(3)
Keterangan : RVOL   = reward to volatility atau Indeks Treynor TR p = rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu R BR = rata-rata return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu
p  = volatilitas yang   diukur  dengan beta portofolio pada periode tertentu.
TR p -    R BR = return lebih ( excess return) portofolio.

## Indeks Jensen
Pada  pengukuran  Sharpe  dan  Treynor,  kinerja  portofolio  dapat  diketahui  dari sudut atau slop dari portofolio, dimana semakin besar sudutnya maka makin besar pula kinerjanya. Michael C. Jensen pada tahun 1968 memperkenalnya cara pengukuran yang berbeda  yaitu  melihat  dari  intersep  garis  portofolionya  dan  dikembangkan  dari persamaan CAPM ( Capital Assets Pricing Model) .
Persamaan  indeks  Jensen  dengan  indeks  Treynor  adalah  bahwa  kedua  indeks ukuran  kinerja  portofolio  tersebut  menggunakan  garis  pasar  sekuritas  sebagai  dasar untuk  membuat  persamaan.  Sedangkan  perbedaannya  adalah  bahwa  indeks  Treynor sama  dengan slope garis  yang  menghubungkan  posisi  portofolio  dengan return bebas risiko  dan  indeks  Jensen  merupakan  selisih  antara return portofolio  dengan return portofolio  yang  tidak  dikelola  dengan  cara  khusus  (hanya  mengikuti return pasar) (Tandelilin,  2010).  Formulasi  dari  indeks  Jensen  (Jensen’s  Alpha)  adalah  sebagai berikut :
) ( ) ( BR M p BR p p R R R TR       ...................................................(4)
Keterangan :
α p = Indeks Jensen TR p = rata-rata return total portofolio dalam periode tertentu R BR = rata-rata return aktiva bebas risiko dalam periode tertentu R M
= rata-rata return pasar periode tertentu
p  = volatilitas yang   diukur  dengan beta portofolio pada periode tertentu.
TR p -    R BR = rata-rata premium return portofolio R M -    R BR = rata-rata premium return pasar.
Sulistyorini  (2009)  membandingkan  hasil  pengukuran  kinerja  menggunakan indeks  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  di  mana  hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  pengujian  dengan  Metode  Sharpe, Treynor  dan  Jensen  dengan  melihat  selisih  ketiga  mean  rank,  hasilnya  tidak  adanya perbedaan  yang  bermakna  antara  masing-masing  treatment.  Dengan  melihat  selisih ketiga  mean  rank  maka  metode  Treynor  adalah  yang  paling  menunjukkan  konsistensi
terhadap ketidakbedaan antar ketiga pengukuran, karena Treynor memilik selisih mean rank yang paling rendah terhadap Sharpe maupun Jensen.
Pujiati  dan  Dewi  (2011)  melakukan  analisis  kinerja  reksa  dana  saham  dengan menggunakan  metode  Sharpe  dan  Jensen  periode  2005-2009.  Hasil  dari  penelitian adalah  dilihat  dari  rata  rata  perkembangan  reksa  dana  saham  pada  periode  lima  tahun dimana kinerja pasarnya cukup fluktuatif, reksa dana saham mampu memberikan return yang lebih tinggi dari return pasar serta dapat bertahan dari berbagai krisis yang terjadi. Secara  keseluruhan  reksa  dana  yang  memiliki  nilai  paling  positif  dari  seluruh  sampe reksa  dana  dalam  penelitian  yang  dilakukan,  berdasarkan average  return dan  indeks Jensen  maka  diperoleh  hasil  untuk  peringkat  pertama  ditempati  oleh  Fortis  Ekuitas sedangkan  jika  berdasarkan  indeks  Sharpe  maka  peringkat  pertama  ditempati  oleh Schroder Dana Prestasi Plus.
Andri  (2012)  menganalisis  kinerja  reksa  dana  saham  menggunakan  metode Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen.  Hasil  dari  penelitian  adalah  pada  tahun  2006  dan  2007 berdasarkan average return , semua produk reksa dana saham memperoleh return yang positif, sedangkan tahun 2008 semua produk reksa dana memperoleh hasil yang negatif. Untuk  penilaian  kinerja  pada  tahun  2006  dan  2007  produk  Trim  Kapital  merupakan reksa dana yang terbaik diantara tiga reksa dana yang dianalisis, sedangkan pada tahun 2008 reksa dana yang terbaik adalah reksa dana Si Dana Saham.
Yuliaty  (2013)  melakukan  penelitian  dengan  judul  analisis  perbandingan  kinerja reksa  dana  saham  dengan  menggunakan  model  Treynor,  Sharpe,  Jensen,  Treynor  & Black. Hasil dari penelitian adalah model Treynor dan Jensen menghasilkan kesimpulan yang  sama  dalam  pemeringkatan  terhadap  kesimpulan  pemilihan  reksa  dana,  yang sama-sama menggunakan acuan pasar untuk menghitung risiko reksa dana. Pada model Sharpe maupun Treynor & Black didapatkan hasil yang acak, dikarenakan karena kedua model tersebut menggunakan risiko total.
Rumintang dan Azhari (2014) menggunakan Indeks Sharpe, Jensen dan Treynor untuk membandingkan antara kinerja reksa dana saham konvensional dengan reksa dana saham  syariah  di  Indonesia  dan  menemukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan pada kinerja kedua jenis reksa dana tersebut, sedangkan Merdekawati (2015) melakukan penilaian kinerja reksa dana saham dengan metode Sharpe, Treynor, Jensen, dan M 2 Pada Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2014.
Putra  (2015)  menganalisis  perbedaan  kinerja  reksa  dana  konvesional  dengan reksa dana syariah menemukan berdasarkan uji beda rata-rata kinerja reksa dana saham dengan  Sharpe ratio ,  dan  Treynor ratio disimpulkan  tidak    terdapat  perbedaan signifikan  antara  kedua  kelompok  reksa  dana.  Dengan  Jensen ratio disimpulkan  ada perbedaan signifikan pada kinerja kedua kelompok reksa dana, namun rata-rata kinerja reksa  dana  syariah  lebih  baik  dibandingkan  kinerja  reksa  dana  konvensional.  Pada pengujian  beda  rata-rata  kinerja  reksa  dan  pendapatan  tetap  dengan  Sharpe ratio ,  dan Treynor ratio disimpulkan  tidak    terdapat  perbedaan  signifikan  antara  reksa  dana konvensional  dan  reksa  dana  syariah,  namun  rata-rata  kinerja  reksa  dana  pendapatan tetap konvensional lebih baik dibandingkan reksa dana pendapatan tetap syariah.
Poornima  dan  Saranya  (2016)  menggunakan  alat  ukur  yang  sama  dengan penelitian  ini  untuk  mengetahui  kinerja  reksa  dana,  menemukan  bahwa analisis  dari opini  investor  sampel  menunjukkan  bahwa  sebagian  besar  cukup  puas  dengan  kinerja, peluang investasi dan layanan yang ditawarkan oleh industri reksa dana India. Namun, skema  reksa  dana  sampel  juga  tidak  sesuai  dengan  ekspektasi  mereka  dan  tidak memberikan hasil yang memadai sepadan dengan risiko yang terjadi.
Dari hasil telaah penelitian sebelumnya, masih belum diperoleh penelitian terbaru yang  melakukan  perbandingan  hasil  pengukuran  kinerja  menggunakan  indeks  Sharpe, Treynor,  dan  Jensen  serta  membandingkannya  dengan  kinerja  pasar.  Oleh  karena  itu penelitian  ini  dilakukan  untuk  memperoleh  bukti  empiris  terbaru  mengenai  penilaian kinerja dan perbandingan hasil pengukuran menggunakan tiga metode di atas.

## METODE
Pendekatan  yang  digunakan  adalah  pendekatan  kuantitatif,  yang  berbentuk deskriptif  yang  bertujuan  untuk  memberikan  atau  menjabarkan  suatu  keadaan  atau fenomena  yang terjadi saat  ini dengan menggunakan prosedur ilmiah untuk  menjawab masalah  secara  aktual,  (Sugiyono,  2013).  Seperti  yang  telah  dijabarkan  dalam pendahuluan, penelitian ini bertujuan mengetahui kinerja reksa dana saham di Indonesia dengan  membandingkan  antara  metode  pengukuran  kinerja  Treynor,  Sharpe,  dan Jensen,  kemudian  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  perbedaan  ranking  yang dihasilkan oleh ketiga metode tersebut,  dan membandingkan kinerja reksa dana saham dengan  suatu  standar  pengukuran  ( benchmark) untuk  mengetahui  reksa  dana  tersebut dalam kondisi outperform atau underperform.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder. Pengumpulan  data  dilakukan  melalui  website  www.ojk.go.id  untuk  mendapatkan  data mengenai  reksa  dana  serta  IHSG  dan  dari  website  www.bi.go.id  untuk  mendapatkan informasi  tentang  BI  rate  bulanan  selama  periode  Januari  2016  –  Juli  2017.  Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh reksa dana saham yang masih aktif dan terdaftar di OJK selama periode Januari 2016 sampai Juli 2017. Teknik pengambilan sampel dalam penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan sampling  purposive dengan  kriteria sampel  yang  ditetapkan  pada  penelitian  ini,  antara  lain  :  sampel  yang  diambil merupakan reksa dana jenis saham non syariah, sampel yang diambil merupakan produk dari perusahaan reksa dana saham non syariah yang tercatat selalu aktif diperdagangkan pada  periode  Desember  2015  sampai  Juli  2017.  Dengan  metode  pemilihan  sampel tersebut, diperoleh 92 reksa dana saham yang menjadi sampel penelitian.
Untuk  menjawab  permasalahan  dalam  penelitian  ini,  langkah-langkah  analisis yang  dilakukan  adalah  mulai  dari  mengumpulkan  data  yang  berkaitan  dengan  kinerja reksa dana saham, besarnya indeks IHSG untuk return pasar ( benchmark ), dan BI rate untuk return bebas  risiko  ( risk  free  rate) ;mencari  rata-rata  nilai  NAB  masing-masing reksa  dana  saham  pertahun  berdasarkan  nilai  NAB  perbulan;  mencari  rata-rata return bebas  risiko;  mencari return masing-masing  reksa  dana  saham;  mencari return pasar ( benchmark )  IHSG;  menghitung  risiko  :  standar  deviasi  dan beta ;  menghitung  kinerja reksa  dana  dengan  metode  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen;  mengurutkan  data  dalam bentuk  ranking;  melakukan  uji  statistik  Friedman  dengan  program  SPSS;  dan tmembandingkan return reksa dana dengan benchmark nya untuk mengetahui reksa dana yang outperform atau underperform .

## HASIL DAN PEMBAHASAN Kinerja Reksa Dana Menggunakan Metode Sharpe
Untuk  menganalisis  kinerja  menggunakan  metode  Sharpe  dibutuhkan  data  seperti average  return  portofolio ,  standar  deviasi,  dan risk  free  rate .  Adapun  10  besar  reksa dana saham yang kinerjanya paling baik dan 10 besar reksa dana saham yang kinerjanya buruk berdasarkan metode Sharpe dapat dilihat pada Tabel 1 di bawah ini.
Tabel 1
10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terbaik dan 10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terburuk
Berdasarkan Metode Sharpe Ranking 10 Reksa Dana Terbaik Indeks Sharpe (RVAR) Ranking 10 Reksa Dana Terburuk Indeks Sharpe (RVAR) 1 Syailendra Dana Kas 1,0908 83 MNC Dana Kombinasi Icon -  0,0748 2 Sucorinvest Equity Fund 0,9791 84 Mega Asset Multicash -  0,1593 3 Sucorinvest Money Market Fund 0,8639 85 BNP Paribas Equitra -  0,1657 4 Cipta Dana Cash 0,8481 86 MNC Dana Kombinasi -  0,2600 5 Capital Money Market Fund 0,6560 87 HPAM Ultima Money Market -  0,2997 6 Sucorinvest Maxi Fund 0,6339 88 Philip Money Market Fund -  0,3337 7 Maybank Dana Pasar Uang 0,5579 89 Cipta Bond -  0,3590 8 Sucorinvest Flexi Fund 0,5533 90 Mandiri Investa Pasar Uang -  0,9789 9 MNC Dana Lancar 0,5195 91 Danamas Rupiah Plus -  2,9006 10 MNC Dana Likuid 0,4853 92 BNP Paribas Rupiah Plus -  3,6804
Sumber : Data diolah - 2017
Dapat  dilihat  pada  Tabel  1  di  atas  bahwa  menurut  pengukuran  Sharpe,  semakin tinggi  nilai  indeksnya  berarti  semakin  baik  kinerja  reksa  dana.  Kisaran  nilai  indeks Sharpe  dalam  penelitian  ini  adalah  antara  1,0908  sampai  yang  paling  rendah  sebesar  - 3,6804.  Reksa  dana  Syailendra  Dana  Kas  memiliki  kinerja  paling  baik  yang  berarti bahwa  reksa  dana  ini  memiliki  perbandingan  kelebihan return ( excess  return) reksa dana  di  atas return bebas  risiko  dengan  variabilitas return portofolio  paling  besar dibandingkan  reksa  dana  lainnya.  Sebaliknya  BNP  Paribas  Rupiah  Plus  memiliki kinerja yang paling buruk dengan angka Indeks Sharpe sebesar - 3,6804.
Berdasarkan  hasil  penilaian  kinerja  dengan  metode  Sharpe,  jika  dibandingkan dengan  IHSG  sebagai benchmark ,  sebanyak  17  reksa  dana  memiliki  kinerja  yang outperform atau kinerjanya di atas kinerja portofolio pasar. Sisanya sebanyak 75 reksa dana  ditemukan underperform atau  kinerjanya  di  bawah  portofolio  pasar.  Jika dinyatakan  dalam  persentase,  berarti  hanya  sekitar  18,5  persen  dari  total  reksa  dana saham  yang  memiliki  kinerja  lebih  tinggi  dari  kinerja  portofolio  pasar.  Investor  dan calon investor dapat mempertimbangkan untuk berinvestasi pada reksa dana tersebut.

## Kinerja Reksa Dana Menggunakan Metode Treynor
Hasil  dari  perhitungan  kinerja  92  reksa  dana  saham  yang  diamati,  dengan menggunakan  metode  Treynor  menghasilkan  10  besar  reksa  dana  saham  yang kinerjanya paling baik dan 10 besar reksa dana saham yang kinerjanya paling buruk.
Tabel 2
10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terbaik dan 10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terburuk
Berdasarkan Metode Treynor Ranking 10 Reksa Dana Terbaik Indeks Treynor (RVOL) Ranking 10 Reksa Dana Terburuk Indeks Sharpe (RVAR) 1 Lancar Victoria Merkurius 2,339 83 BNP Paribas Equitra -0,00387 2 Syailendra Dana Kas 0,909 84 Danareksa Seruni Pasar Uang II -0,00842 3 Sucorinvest Money Market Fund 0,442 85 Cipta Bond -0,01072 4 Cipta Dana Cash 0,181 86 MNC Dana Kombinasi -0,01201 5 HPAM Flexi Plus 0,143 87 Mega Asset Multicash -0,01637 6 Maybank Dana Pasar Uang 0,107 88 HPAM Ultima Money Market -0,01777 7 Bahana Dana Likuid 0,049 89 Philip Money Market Fund -0,03276 8 Sucorinvest Flexi Fund 0,046 90 Danamas Rupiah Plus -0,82498 9 Sucorinvest Equity Fund 0,045 91 Mandiri Investa Pasar Uang -1,51909 10 Capital Money Market Fund 0,042 92 BNP Paribas Rupiah Plus -13,0348
Sumber : Data diolah - 2017
Dapat  dilihat  pada  Tabel  2  di  atas  bahwa  menurut  pengukuran  Treynor,  semakin tinggi  nilai  indeksnya  berarti  semakin  baik  kinerja  reksa  dana.  Kisaran  nilai  indeks Treynor  dalam  penelitian  ini  adalah  antara  2,339  sampai  yang  paling  rendah  sebesar  - 13,0348.  Reksa  dana  Lancar  Victoria  Merkurius  memiliki  kinerja  paling  baik  yang berarti  bahwa  reksa  dana  ini  memiliki beta paling  kecil  dibandingkan  reksa  dana lainnya.  Sebaliknya  BNP  Paribas  Rupiah  Plus  memiliki  kinerja  yang  paling  buruk dengan angka Indeks Treynor sebesar - 13,0348.
Berdasarkan  hasil  penilain  kinerja  dengan  metode  Treynor,  jika  dibandingkan dengan  IHSG  sebagai benchmark ,  sebanyak  33  reksa  dana  memiliki  kinerja  yang outperform atau kinerjanya di atas kinerja portofolio pasar. Sisanya sebanyak 59 reksa dana  ditemukan underperform atau  kinerjanya  di  bawah  portofolio  pasar.  Jika dinyatakan  dalam  persentase,  berarti  hanya  sekitar  35,87  persen  dari  total  reksa  dana saham yang memiliki kinerja lebih tinggi dari kinerja portofolio pasar.

## Kinerja Reksa Dana Menggunakan Metode Jensen
Metode Jensen hanya menerima investasi  yang memiliki return melebihi expected return atau minimum rate of return . Return yang dimaksud adalah return rata-rata masa lalu,  sedangkan minimum  rate  of  return adalah expected  return yang  dihitung  dengan Capital  Aset  Pricing  Model (CAPM).  Selisih  antara average  return dengan  minimum rate  of  return disebut  sebagai alpha .  Tabel  3  menyajikan  10  besar  reksa  dana  saham yang  kinerjanya  paling  baik  dan  10  besar  reksa  dana  saham  yang  kinerjanya  buruk berdasarkan metode Jensen.
Tabel 3 10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terbaik dan 10 Reksa Dana Dengan Kinerja Terburuk Berdasarkan Metode Jensen
Sumber : Data diolah - 2017
Berdasarkan  pengukuran  Jensen,  semakin  tinggi  nilai  indeksnya  berarti  semakin baik  kinerja reksa dana.  Kisaran nilai  indeks Jensen dalam penelitian ini adalah antara 0,0227  sampai  yang  paling  rendah  sebesar  -0,0197.  Reksa  dana  Sucorinvest  Equity Fund memiliki kinerja paling baik yang berarti bahwa reksa dana ini memiliki kelebihan return melebihi expected return atau minimum rate of return paling besar dibandingkan reksa  dana  lainnya.  Sebaliknya  MNC  Dana  Kombinasi  memiliki  kinerja  yang  paling buruk dengan angka Indeks Sharpe sebesar – 0,0197.
Berdasarkan  hasil  penilaian  kinerja  dengan  metode  Jensen,  jika  dibandingkan dengan  IHSG  sebagai benchmark ,  sebanyak  33  reksa  dana  memiliki  kinerja  yang outperform atau kinerjanya di atas kinerja portofolio pasar. Sisanya sebanyak 59 reksa dana  ditemukan underperform atau  kinerjanya  di  bawah  portofolio  pasar.  Jika dinyatakan  dalam  persentase,  berarti  hanya  sekitar  35,87  persen  dari  total  reksa  dana saham yang memiliki kinerja lebih tinggi dari kinerja portofolio pasar.
Hasil  penilaian  kinerja  reksa  dana  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya menggambarkan  ranking  kinerja  dimana  terdapat  beberapa  perbedaan  hasil  untuk  tiap metode,  sehingga  perlu  diketahui  signifikansi  perbedaannya  secara  statistik.  Untuk mengetahui ada atau tidaknya perbedaan ranking yang dihasilkan menggunakan  metode pengukuran kinerja Treynor, Sharpe, dan Jensen, digunakan uji Friedman. Uji Friedman dilakukan  untuk  mengetahui  perbedaan  lebih  dari  dua  kelompok  sampel  yang  saling berhubungan.  Data  yang  dianalisis  adalah  data  ordinal,  sehingga  jika  data  berbentuk interval atau ratio sebaiknya dirubah dulu ke bentuk ordinal.
Hipotesis  nol  yang  diajukan  adalah  bahwa tidak  ada  perbedaan  ranking  kinerja reksa dana saham  yang dievaluasi  dengan menggunakan Metode Sharpe, Treynor, dan Jensen. Hasil  pengujian  dengan  menggunakan  SPSS  dapat  dilihat  pada  Lampiran  11. Pada tabel Test Statistic terlihat bahwa besaran nilai Chi Square = 5,560 dan asymp sig 0.062. Hasil uji signifikansi Chi Square menunjukkan bahwa sig > 0.05 sehingga dapat disimpulkan bahwa ketiga metode penilaian kinerja tidak menghasilkan ranking kinerja yang berbeda-beda secara signifikan.
Penelitian  ini  mendukung  hasil  kajian  Sulistyorini  (2009)  yang  membandingkan hasil  pengukuran  kinerja  menggunakan  indeks  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  di  mana
Ranking 10 Reksa Dana Terbaik Indeks Jensen Ranking 10 Reksa Dana Terburuk Indeks Jensen 1 Sucorinvest Equity Fund 0,0227 83 BNP Paribas Spektra -0,0059 2 Sucorinvest Maxi Fund 0,0155 84 BNI-AM Inspiring Equity Fund -0,0060 3 Sucorinvest Flexi Fund 0,0144 85 Pratama Saham -0,0064 4 HPAM Flexi Plus 0,0112 86 Avrist Equity - Cross Sectoral -0,0064 5 Cipta Dinamika 0,0066 87 Dana Pratama Ekuitas -0,0066 6 HPAM Ultima Ekuitas 1 0,0059 88 MNC Dana Kombinasi Icon -0,0074 7 Semesta Dana Maxima 0,0040 89 Mega Asset Maxima -0,0090 8 Pinnacle Strategic Equity Fund 0,0033 90 Avrist Balanced - Cross Sectoral -0,0092 9 Mega Asset Mantap Plus 0,0025 91 Mega Asset Greater Infrastructure -0,0105 10 MNC Dana Likuid 0,0018 92 MNC Dana Kombinasi -0,0197
hasil penelitiannya menunjukkan bahwa tidak adanya perbedaan yang signifikan antara pengujian  dengan  Metode  Sharpe,  Treynor  dan  Jensen  dengan  melihat  selisih  ketiga mean  rank,  hasilnya  tidak  adanya  perbedaan  yang  bermakna  antara  masing-masing treatment. Dengan melihat selisih ketiga mean rank maka metode Treynor adalah yang paling  menunjukkan  konsistensi  terhadap  ketidakbedaan  antar  ketiga  pengukuran, karena Treynor memilik selisih mean rank yang paling rendah terhadap Sharpe maupun Jensen.
Andri  (2012)  menganalisis  kinerja  reksa  dana  saham  menggunakan  metode Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen.  Hasil  dari  penelitian  adalah  pada  tahun  2006  dan  2007 berdasarkan average return , semua produk reksa dana saham memperoleh return yang positif, sedangkan tahun 2008 semua produk reksa dana memperoleh hasil yang negatif. Untuk  penilaian  kinerja  pada  tahun  2006  dan  2007  produk  Trim  Kapital  merupakan reksa dana yang terbaik diantara tiga reksa dana yang dianalisis, sedangkan pada tahun 2008 reksa dana yang terbaik adalah reksa dana Si Dana Saham.
Yuliaty  (2013)  menggunakan  model  Treynor,  Sharpe,  Jensen,  Treynor  &  Black. Hasil dari penelitian adalah model  Treynor dan Jensen menghasilkan kesimpulan yang sama dalam pemeringkatan terhadap kesimpulan pemilihan reksa dana, yang sama-sama menggunakan  acuan  pasar  untuk  menghitung  risiko  reksa  dana.  Pada  model  Sharpe maupun Treynor & Black didapatkan hasil yang acak, dikarenakan karena kedua model tersebut menggunakan risiko total.
Penilaian kinerja menggunakan metode Sharpe atau juga disebut sebagai Reward to Variability Rasio (RVAR) menekankan pada adanya risiko dalam bentuk risiko total atau  standar  deviasi.  Standar  deviasi  menunjukkan  besar  kecilnya  perubahan return suatu  reksa  dana  terhadap return rata  rata  reksa  dana  yang  bersangkutan. Return rata- rata masa lalu dianggap sebagai return prediksi masa datang dan standar deviasi return masa lalu dianggap sebagai prediksi risiko masa datang. Semakin besar standar deviasi, yang  artinya  risiko  semakin  tinggi,  maka  indeks  kinerja  reksa  dana  akan  semakin rendah.
Metode  Treynor  atau  sering  disebut  sebagai Reward  to  Volatility  Ratio (RVOR), merupakan  pengukuran  kinerja  portofolio  menggunakan return rata-rata  masa  lalu sebagai expected  return dan beta digunakan  sebagai  tolak  ukur  risiko. Beta menunjukkan  besar  kecilnya  perubahan return suatu  portofolio  saham  terhadap perubahan market  return. Beta digunakan  sebagai  tolak  ukur  risiko  investasi  karena pada umumnya fluktuasi harga saham dipengaruhi oleh fluktuasi pasar. Suatu sekuritas yang  mempunyai beta <  1  dikatakan  berisiko  lebih  kecil  dari  risiko  portofolio  pasar, sebaliknya suatu sekuritas yang mempunyai nilai beta > 1 dikatakan mempunyai risiko sistematik yang lebih besar dari risiko pasar.
Metode Jensen hanya menerima investasi yang memiliki return melebihi expected return atau minimum rate of return . Return yang dimaksud adalah return rata-rata masa lalu,  sedangkan minimum  rate  of  return adalah expected  return yang  dihitung  dengan Capital  Aset  Pricing  Model (CAPM).  Selisih  antara average  return dengan  minimum rate of return disebut sebagai alpha .
Untuk  menggunakan  atau  melihat  metode  mana  yang  lebih  baik  dipilih, tergantung  dari  apa  yang  dilihat  oleh  investor  atau  persepsi  investor  terhadap  risiko. Metode  Sharpe  digunakan  apabila  investor  berasumsi  bahwa  return  portofolio  hanya sebagian  kecil  saja  yang  dipengaruhi  oleh  pasar.  Metode  Treynor  digunakan  apabila investor berasumsi bahwa suatu portofolio telah terdiversifikasi dengan baik dan metode Jensen  digunakan  ketika  investor  ingin  mengetahui  perbedaan  antara  tingkat return
aktual  yang  diperoleh  dengan  tingkat return yang  diharapkan  jika  portofolio  berada pada garis pasar modal.

## PENUTUP
Berdasarkan  hasil  penilaian  kinerja  dengan  metode  Sharpe,  jika  dibandingkan dengan  IHSG  sebagai benchmark ,  sebanyak  17  (18,5  persen)    reksa  dana  memiliki kinerja  yang outperform atau  kinerjanya  di  atas  kinerja  portofolio  pasar.  Sisanya sebanyak  75  reksa  dana  ditemukan underperform atau  kinerjanya  di  bawah  portofolio pasar.  Hasil  penilaian  kinerja  dengan  metode  Treynor  dan  Jensen,  sebanyak  33  (35,87 persen)  reksa  dana  memiliki  kinerja  yang outperform atau  kinerjanya  di  atas  kinerja portofolio pasar. Sisanya sebanyak 59 reksa dana ditemukan underperform. Reksa dana yang outperform dapat dipertimbangkan oleh investor sebagai alternatif investasi. Dari hasil  pengujian  statistik  mengenai  perbedaan  ranking  kinerja  reksa  dana  dengan menggunakan  metode  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen, dapat  disimpulkan  bahwa  ketiga metode penilaian kinerja tidak menghasilkan ranking kinerja yang berbeda-beda secara signifikan.
Saran  yang  dapat  diberikan  kepada  investor  maupun  calon  investor  reksa    dana saham  dapat  menggunakan  salah  satu  dari  ketiga  metode  penilaian  kinerja  reksa  dana karena  hasil  penilaiannya  tidak  berbeda  secara  signifikan.  Investor  dan  calon  investor juga  dapat  mempertimbangkan  untuk  berinvestasi  pada  reksa  dana  yang  dalam penelitian ini ditemukan memiliki kinerja positif ( outperform) terhadap IHSG.
Untuk  penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  memperluas  populasi  penelitian pada  kelompok  reksa  dana  yang  lain,  misalnya  reksa  dana  syariah,  reksa  dana campuran,  atau  reksa  dana  pendapatan  tetap.  Penelitian  selanjutnya  juga  dapat mengangkat masalah mengenai perbandingan kinerja antar kelompok reksa dana.

## DAFTAR PUSTAKA
Andri.  2012.  Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Menggunakan  Metode  Sharpe, Treynor, dan Jensen. Jurnal Ekonomi. Universitas Gunadarma, Jakarta.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston.  2011. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan . Edisi 11. Penerjemah Ali Akbar Yulianto. Jakarta : Salemba Empat.
Halim,  Abdul.  2015. Analisis  Investasi  dan  Aplikasinya  :  Dalam  Aset  Keuangan  dan Aset Riil. Jakarta : Salemba Empat.
Hartono,  Jogiyanto.  2015. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi. Edisi  Kesepuluh. Yogyakarta : BPFE.
Husnan,  Suad.  2006. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  Ketiga.  Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Husnan,  Suad.  2012. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas .  Edisi Keempat. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Jones, C.P. 2010. Investment Analysis and Management. Fifth Edition. New York : John Wiley and Sons, Inc.
Lehmann, Bruce N. dan David M. Modest. 1987. Mutual Fund Performance Evaluation :  A  Comparison  of  Benchmark  and  Benchmark  Comparisons. The  Journal  of Finance , Vol. 42, Issue 2, 233-265.
Manurung, Adler Haymans. 2008. Reksa Dana Investasiku . Jakarta: Kompas Media.
Merdekawati,  Ika.  2015.  Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  dengan  Menggunakan Metode  Sharpe,  Treynor,  Jensen,  dan  M 2 Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2012-2014. Skripsi . Fakutas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta.
Modigliani,  Franco  dan  Leah  Modigliani.  1997.  Risk  Adjusted  Performance. The Journal of Portofolio Management, Vol. 23, No.2, pp 45-54
Poornima,  S.,  dan  Saranya,  P.  B.  2016.  An  Application  of  Sharpe’s,  Jenson,  and Treynor’s Models to Analyse The Performance of Growth Funds. International Journal of Applied Research ; 2(1): 85-90
Pujiati,  Trisiwi  dan  Dewi  Farida  Ratna.  2011.  Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Saham Dengan  Menggunakan  Metode  Sharpe  Dan  Jensen  Untuk  Periode  2005-2009. Jurnal  Manajemen  dan  Organisasi .  Volume:2.  Nomor:2.  Institut  Pertanian Bogor, Bogor.
Putra,  Jepryansyah.  2015.  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Reksa  Dana  Konvensional Dengan Reksa Dana Syariah Di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Keuangan , Vol. 2 No. 5.
Qamruzzaman,  Md.  2014.  Comparative  Study  on  Performance  Evaluation  of  Mutual Fund  Scheme  in  Bangladesh  :  An  Analysis  of  Monthly  Returns. Journal  of Business Studies Quarterly. Volume 5 Number 4.
Rumintang, Aprilia Grace dan Muhammad Azhari. 2014. Analisis Perbandingan Kinerja Reksa  Dana  Saham  Konvensional  dan  Reksa  Dana  Saham  Syariah  Dengan Menggunakan  Metode  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  pada  Tahun  2014. Manajemen  Bisnis  Telekomunikasi  Dan  Informatika ,  Fakultas  Ekonomi  dan Bisnis, Universitas Telkom.
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio. Jakarta : Erlangga
Simforianus  dan  Hutagaol  Yanti.  2008.  Analisis  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Dengan Metode  Raw Return ,  Sharpe,  Treynor,  Jensen  Dan  Sortino. Journal  of  Applied Finance and Accounting. Volume 1, Nomor 1. Binus University, Jakarta Selatan.
Sugiyono. 2013. Metode Penelitian Bisnis . Edisi ke-17. Bandung:Alfa beta CV.
Sulistyowarini,  Agustin.  2009.  Analisis  Kinerja  Portofolio  Saham  dengan  Metode Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  (Saham  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2003 sampai 2007). Tesis. Program Studi Magister Manajemen Program Pasca Sarjana
Universitas Diponegoro. Semarang.
Suyana Utama, Made. 2009. Aplikasi Analisis Kuantitatif . Edisi Ketiga. Denpasar.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio .  Edisi Pertama. Yogyakarta : BPFE.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  8  Tahun  1995  Tentang  Pasar  Modal.  10 November  1995  .  Lembar  Negara  Republik  Indonesia  Tahun  1995  Nomor  64. Jakarta
Wirawan  Nata.  2012. Statistik  2  (Statistik  Inferensiasi) .  Edisi  ke-2.  Denpasar:  Keraras Emas.
Yuliaty,  Erma.  2013.  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Reksa  Dana  Saham  Dengan Menggunakan Model Treynor, Sharpe, Jensen, Treynor & Black. Jurnal Akutansi Media Mahardika. Volume 12, Nomor 1.