## PENGARUH VARIABEL MAKROEKONOMI DAN HARGA SAHAM ASING TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN
R Safiroh Febrina 1 , Sumiati 2 , Kusuma Ratnawati 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Malang 1 2 3 Email : radensfebrina@gmail.com
Abstract : This study aimed to analyze the effect of macroeconomic variables and foreign stock price on Jakarta Composite Index (JCI) in Indonesia Stock Exchange covering the data period from January 2008 to December 2015. The methodology applied initially used the standard time series techniques, Vector Autoregression (VAR). The result showed that JCI are influenced with the selected macroeconomic and foreign stock price. Increasing in industrial production index and inflation will increase JCI, but exchange rate (Rp/USD) will decreases it. Money supply (M2) and interest rate is found insignificant on JCI. Strait Times  Index,  Philippines  Stock  Exchange  Index  and  Dow  Jones  Industrial  Average  are found  positively  and  significantly  influenced  JCI.  However,  Nikkei  225  and  Shanghai Composite  Index  negatively  and  significantly  influenced  JCI.  Kuala  Lumpur  Composite Index and stock Exchange of Thailand insignificant influenced JCI. Our finding suggest that JCI can be influence by macroeconomic variables and stock price in develop country and countries that are in the same region.
Keywords: Foreign Stock Price, Jakarta Composite Index, Macroeconomic Variables
Abstrak : Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh variabel makroekonomi dan harga saham asing terhadap indeks harga saham gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian Januari 2008 – Desember 2015. Penelitian ini menggunakan metode analisis times series, Vector  Autoregresi  (VAR).  hasil  menunjukka  bahwa  IHSG  dipengaruhi  oleh  beberapa  variabel makroekonomi  dan  harga  saham  asing.  Peningkatan  indeks  produksi  industri  dan  inflasi  akan meningkatkan  IHSG,  namun  peningkatan  nilai  tukar  (Rp/USD)  akan  menurunkan  IHSG. Strait Times Index, Philippines Stock Exchange Index dan Dow Jones Industrial Average secara positif dan  signifikan  mempengaruhi  IHSG,  sementara  itu Nikkei  225 dan Shanghai  Composite  Index berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  IHSG.  Kuala  Lumpur  Composite  Index  dan  stock Exchange  of  Thailand  tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  IHSG.  Hasil  temuan  ini mengindikasikan  bahwa  IHSG  merupakan  harga  saham  yang  dapat  dipengaruhi  oleh  variabel macroekonomi dan harga saham baik yang berasal dari negara maju dan negara yang berada pada kawasan regional yang sama.
Kata Kunci: Harga Saham Asing, Indeks Harga Saham Gabungan, Variabel Makroekonomi
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 5 No.1, Januari 2018, p 118-126 p-ISSN : 1829-7528 e-ISSN : 2581-1584

## PENDAHULUAN
Investasi  adalah  suatu  komitmen  yang dilakukan terhadap sejumlah aset seperti uang atau aset lain yang memberikan manfaat di masa depan (Bodie et  al ,  2014).  Pasar  modal  menjadi  salah satu media investasi jangka panjang yang efektif untuk  menghimpun  dana  perusahaan,  selain  itu, melalui  pasar  modal  investor  dapat  memperoleh keuntungan  berupa  dividen  dan capital  gain . Saham  merupakan  salah  satu  alternatif  investasi yang menarik dalam pasar modal, berinvestasi di pasar  saham  seorang  investor  membutuhkan indeks  harga  saham  sebagai  sebuah  indikator untuk mengamati pergerakan harga dari sekuritas- sekuritas di pasar modal (Hartono, 2015).
Selama kurun waktu delapan tahun terakhir, kinerja  IHSG  dipengaruhi  oleh  beberapa  hal, seperti  perlemahan  ekonomi  global  dan  kondisi fundamental makroekonomi Indonesia. Perubahan IHSG  mengindikasikan  bahwa  terdapat  beberapa faktor yang mempengaruhi harga saham di Bursa Efek Indonesia. Faktor fundamental makroekonomi  dianggap  sebagai faktor  dominan yang berkontribusi dalam pergerakan harga saham (Sirucek,  2012)  hal  ini  dikarenakan  faktor makroekonomi  akan  langsung  direspon  oleh investor dalam keputusan investasi di Bursa Efek Indonesia.
Bodie, et  al (2014)  menyatakan  analisis faktor  ekonomi  harus  dimulai  dari  ekonomi global.  Ekonomi  global  dapat  mempengaruhi prospek  perusahaan,  kompetisi  harga  dengan pesaing atau laba yang didapat dari investasi luar negeri  dan  harga  saham  perusahaan.  Adapun beberapa variabel makroekonomi yang mempengaruhi  IHSG  diantaranya  pertumbuhan ekonomi,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  suku bunga, nilai tukar dan indeks harga saham asing.
Pertumbuhan ekonomi merupakan salah satu variabel terpenting dalam suatu negara, pertumbuhan ekonomi memiliki pengaruh dengan harga  saham,  oleh  karena  itu  variabel  ini merupakan  salah  satu  faktor  yang  turut berpengaruh terhadap perubahan IHSG.
Menurut  Mankiw  (2012)  Produk  Domestik Bruto (PDB) menunjukkan pertumbuhan perekonomian  suatu  negara.  Apabila  PDB  suatu Negara  meningkat,  maka  perekonomian  dan kesejahteraan Negara tersebut meningkat. Peningkatan  PDB  Sebagai  pendekatan  untuk mengukur pertumbuhan ekonomi dapat digunakan
indikator  lain,  yaituindeks  produksi  industri seperti  yang  digunakan  Naik  dan  Padhi  (2012); Hussein  et  al  (2012)  dan  Kalyanaraman  dan Tuwarji  (2014).  Hal  init  dilakukan  karena  data PDB tidak tersedia dalam bentuk data bulanan.
Perkembangan jumlah uang beredar menunjukkan  perkembangan  ekonomi  Negara. Kenaikan  jumlah  uang  beredar  meningkatkan jumlah uang yang dapat diinvestasikan (Naik dan Pahdi,  2012).  Inflasi  merupakan  kecenderungan dari  harga-harga  untuk  meningkat  secara  umum dan  terus  menerus  (Mankiw,  2012).  Kenaikan inflasi  akan  direspon  investor  dengan  menahan laju  investasi  saham  dan  akan  megalihkan investasi  saham  ke  investasi  non-risiko  seperti tabungan  atau  deposito  karena  disaat  terjadi inflasi, Bank Sentral akan pula meningkatkan suku bunga  yang  menjadikan  investasi tabungan  lebih menarik.
Nilai tukar dan suku bunga merupakan salah satu variabel terpenting dalam suatu negara yang menganut  sistem  perekonomian  terbuka.  Nilai tukar merupakan harga relatif dari suatu mata uang terhadap mata uang lainnya. Nilai tukar memiliki hubungan  langsung  dengan  harga  saham.  Harga saham  asing  merefleksikan  kondisi  ekonomi Negara  lain.  Globalisasi  dan  integritas  pasar modal yang terus meningkat menjadikan variabel ini  memiliki  hubungan  langsung  dengan  harga saham  domestik.  Oleh  karena  itu  variabel  ini merupakan  salah  satu  faktor  yang  turut berpengaruh dalam perubahan IHSG.
Penelitian Naik dan Padhi (2012) menunjukkan  pertumbuhan  ekonomi  Negara  dan jumlah  uang  beredar  akan  meningkatkan  harga saham  melalui  peningkatan  kinerja  perusahaan dan  minat  investor  dalam  berinvestasi.  Di  lain pihak  Ibrahim  dan  Musah  (2014)  menyatakan kenaikan jumlah uang beredar akan direspon oleh peningkatan inflasi yang akan berpengaruh negatif terhadap  harga  saham  dan  Hussin et  al (2012) menyatakan  peningkatan  inflasi  akan  diikuti peningkatan saham sebagai langkah lindung nilai investasi. Hsing (2014) menyatakan harga saham merespon  negatif  pada  perubahan  suku  bunga, namun  Naik  dan  Padhi  (2012)  menyatakan  suku bunga tidak selalu direspon oleh pelaku pasar serta Ho (2011) menyatakan harga saham lebih sensitif terhadap perubahan nilai tukar.
Krisis  Amerika  Serikat  tahun  2008  yang menurunkan  indeks Dow  Jones  Industrial
Average , memberikan dampak yang sangat besar terhadap  IHSG.  Krisis  tersebut  menyebabkan IHSG melemah hingga 1.298 poin pada Desember 2008, yang sebelumnya mencapai 2.640 poin pada Januari 2008. Kabir dan Masih (2014) menyatakan indeks  harga  saham  dari  negara  maju  akan mempengaruhi  harga  saham  negara  lainnya, khususnya emerging market . Hal ini dikarenakan indeks harga saham dari negara maju mempunyai kekuatan  dalam  mempengaruhi  perekonomian dunia.  Disisi  lain,  Husnan  (2015)  menyatakan pasar  modal  dari  negara  yang  berdekatan  atau dalam  satu  kawasan  regional  dapat  saling mempengaruhi pasar modal lainnya, dikarenakan adanya  ikatan  kerjasama  perekonomian  yang dapat  saling  mempengaruhi.  Kalyanaraman  dan Tuwarji  (2014)  menyatakan  indeks  harga  saham Amerika  Serikat  (S&P  500)  tidak  berpengaruh terhadap  indeks  harga  saham  di  Saudi  Arabia sedangkan  Sikalao  dan  Lekobane  (2014),  Hsing (2014), Vardhan dan  Sinha  (2015)  membuktikan bahwa harga saham asing Amerika Serikat ( Dow Jones  Industrial  Average (DJIA))dan  Jepang (Nikkei 225) mampu mempengaruhi harga saham di India dan Estonia.
Perbedaan hasil penelitian terdahulu menimbulkan pertanyaan, apakah harga saham di Indonesia  juga  merespon  demikian  atau  bahkan menunjukkan hasil yang berbeda dengan penelitian  sebelumnya.  Selain  itu,  penelitian terdahulu  hanya  menggunakan  indeks  harga saham dari negara maju, sedangkan indeks harga saham  dari  negara  yang  letak  geografisnya berdekatan  dapat  saling  mempengaruhi.  Jika mengacu  pada  perumusan  masalah  yang  telah diuraikan sebelumnya, maka tujuan dari penelitian ini adalah menganalisis pengaruh makroekonomi dan  indeks  harga  saham  asing  terhadap  Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Makroekonomi yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi indeks  produksi  industri,  jumlah  uang  bereda, inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  tukar,  sedangkan harga  saham  asing  meliputi Kuala  Lumpur Composite Index, Strait Times Index, Philippines Stock  Exchange  Index,  Stock  Exchange  of Thailand  Inde x  yang  mewakili  harga  saham kawasan  ASEAN  dan Dow  Jones  Industrial Average,  Nikkei  225  Index,  Shanghai  Composite Index yang  mewakili  indeks  harga  saham  dari negara  maju.  Penelitian  ini  menggunakan  IHSG
sebagai  harga  saham  di  Indonesia,  karena  IHSG telah mencakup keseluruhan saham di Indonesia.

## HIPOTESIS Variabel Makroekonomi terhadap IHSG
Indeks  Produksi  Industri  (IPI)  :  Indeks produksi  industri  merupakan  indeks  yang mengukur  produksi  negara  melalui  pertumbuhan manufaktur. Peningkatan indeks produksi industri memberikan  sinyal  pertumbuhan  ekonomi  yang baik yang menunjukkan kinerja perusahaan yang baik sehinggameningkatkan harga saham. Menurut  Mahakud  dan  Kumari  (2015)  struktur modal dan arus kas masa depan perusahaan secara langsung  berhubungan  dengan  indeks  produksi industri.  Penelitian yang dilakukan oleh Naik dan Padhi  (2012),  Hussin et  al .,  (2012)  dan Kalyanaraman  dan  Tuwarji  (2014)  menyebutkan indeks  produksi  industri  berpengaruh  positif terhadap  indeks  harga  saham.Oleh  karena  itu, penelitian  ini  menghipotesiskan  indeks  produksi industri berpengaruh positif terhadap IHSG.
Jumlah  uang  beredar  : Jumlah  uang  beredar adalah jumlah uang yang berada pada masyarakat. Peningkatan jumlah uang beredar mengindikasikan  peningkatan  jumlah  uang  yang dapat  diinvestasikan.  Naik  dan  Padhi  (2012) menyatakan  peningkatan  jumlah  uang  beredar dapat menghasilkan perubahan portofolio dari aset nyata ke aset keuangan. Penelitian yang dilakukan oleh  Naik  dan  Padhi  (2012),  Kalyanaraman  dan Tuwarji  (2014),  Ibrahim  dan  Musah  (2014) menyatakan  jumlah  uang  beredar  berpengaruh positif  terhadap  harga  saham.  Oleh  karena  itu, maka  dihipotesiskan  jumlah  uang  beredar berpengaruh positif terhadap IHSG.
Inflasi  :  inflasi  adalah  peningkatan  harga secara keseluruhan. Penelitian terdahulu menyatakan  inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap IHSG (Naik dan Padhi; 2012, Kalyanaraman dan Tuwarji;  2014,  Yu  Hsing;  2014,  Ibrahim  dan Musah;  2014,  Vardhan  dan  Sinha;  2015). Peningkatan  inflasi  akan  meningkatkan  biaya produksi  perusahaan,  apabila  biaya  produksi perusahaan  lebih  tinggi  daripada  peningkatan harga  maka  akan  menurunkan  profit  perusahaan dan menurunkan harga saham (Tandelilin, 2010), sehingga  dihipotesiskan  inflasi  berpengaruh negatif terhadap IHSG.
Suku bunga : Suku bunga memiliki hubungan negatif  dengan  harga  saham  (Jones,  2013).
Penelitian  Yu  Hsing  (2014)  dan  Ibrahim  dan Musah (2014) menemukan pengaruh negatif suku bunga  terhadap  harga  saham.  Peningkatan  suku bunga  menjadikan  alternatif  non  risiko  seperti deposito  dan  tabungan  menjadi  lebih  menarik, sehingga  investor  memindahkan  dananya  pada investasi non risiko tersebut dan turut menurunkan harga saham. Oleh karena itu dihipotesiskan suku bunga berpengaruh negatif terhadap IHSG.
Nilai tukar : Nilai tukar merupakan nilai suatu mata  uang  terhadap  mata  uang  Negara  lain. Depresiasi  pada  nilai  tukar  mata  uang  domestik akan  menurunkan  nilai  dari return saham  yang diterima investor.Depresiasi nilai tukar mata uang domestik  juga  akan  meningkatkan return pada saham  asing,  hal  ini  akan  mendorong  investor untuk  memindahkan  dananya  dari  saham domestik  ke  saham  asing  dan  akan  menurunkan harga saham domestik. Penelitian yang dilakukan oleh Naik dan Padhi, 2012), Hussin et al ., (2012), Sikalao  (2014),  Yu  Hsing  (2014)  dan  Kabir  dan Masih (2014), menyatakan nilai tukar berpengaruh negatif terhadap indeks harga saham. Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  menghipotesiskan nilai tukar berpengaruh negatif terhadap IHSG.

## Variabel Harga Saham Asing terhadap IHSG
Globalisasi  perekonomian  dan  peningkatan integritas pasar modal antar negara menyebabkan perekonomian suatu negara  dapat mempengaruhi perekonomian dan pasar finansial negara lainnya. Penelitian  Kabir  dan  Masih  (2014)  menyatakan Nikkei  225  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham  Malaysia,  penelitian  Vardhan  dan  Sinha (2015) menyatakan harga saham Amerika Serikat berpengaruh positif terhadap harga saham di India serta  Pasaribu  dan  Kowanda  (2013)  menyatakan IHSG  dipengaruhi  oleh  indeks  harga  saham Malaysia  dan  Filipina.  Berdasarkan  hal  tersebut maka  penelitian  ini  menghipotesiskan Kuala Lumpur  Composite  Index,  Strait  Times  Index, Philippines Stock Exchange Index, Stock Exchange  of  Thailand  Index,  Dow  Jones Industrial  Average  Index,  Nikkei  225  Index  dan Shanghai  Composite  Index berpengaruh  positif terhadap IHSG.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  penelitian explanatory research . Sugiyono (2008) menyatakan explanatory  research merupakan
penelitian  yang  menguji  hubungan  sebab  akibat antar  variabel  dengan  pengujian  hipotesis.  Data yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  data sekunder  dalam  bentuk  bulanan.  Data  diperoleh dari  Statistik  Ekonomi  dan  Keuangan  Bank Indonesia (SEKI-BI), OECD, Yahoo Finance dan Bursa  Efek  Indonesia.  Data  penelitian  ini menggunakan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  untuk  harga  saham,  indeks  produksi industri  yang  menunjukkan  tingkat  pertumbuhan ekonomi,  data  Indeks  Harga  Konsumen  (IHK) sebagai proksi inflasi, data nilai tukar merefleksikan  nilai  tukar  mata  uang  Rupiah  per Dollar  Amerika  Serikat,  BI Rate yakni  variabel yang merefleksikan tingkat suku bunga acuan dan yang terakhir indeks harga saham Kuala Lumpur Composite Index, Strait Times Index, Philippines Stock  Exchange  Index,  Stock  Exchange  of Thailand  Index,  Dow  Jones  Industrial  Average Index, Nikkei 225 Index dan Shanghai Composite Index yang  merefleksikan  harga  saham  asing. Penelitian ini bersifat time series dengan periode penelitian  dari  Januari  2008  hingga  Desember 2015 dengan 96 bulan amatan.
Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif  dengan  pendekatan  ekonometrika dengan  metode  analisis  times  series Vector Autoregression (VAR).VAR merupakan merupakan  suatu  sistem  yang  memperlihatkan setiap variabel sebagai fungsi linear dari konstanta dan  nilai  lag  (lampau)  dari  variabel  itu  sendiri, serta  nilai  lag  dari  variabel  lain  yang  ada  dalam sistem  (Siregar  dan  Irawan  dalam  Ajija,  et  al., 2011). Variabel penjelas dalam VAR meliputi lag seluruh  variabel  bebas  dalam  sistem  VAR  yang membutuhkan indentifikasi retriksi untuk mencapai persamaan melalui interpretasi persamaan.  Lebih  lanjut  Ariefianto  (2012) menjelaskan, analisa yang disediakan oleh model VAR  bagi  deskripsi  data,  peramalan,  inferensi struktural, dan analisis kebijakan.Metode penelitian  ini  terdiri  dari  beberapa  tahapan. Tahapan  yang  harus  dilakukan  adalah  uji stasionaritas  data,  uji  stabilitas,  penentuan lag length , estimasi VAR untuk pengujian hipotesis. Pengujian  stasionaritas  data  atau  biasa disebut  dengan unit  root  test adalah  hal  yang penting dalam analisis data time series . Data yang stasioner  akan  mempunyai  kecenderungan  untuk mendekati nilai rata-rata dan berfluktuasi disekitar rata-ratanya (Gujarati, 2012). Data yang stasioner
akan  menunjukkan  karakteristik  rata-rata  dan varians yang konstan serta nilai autokolerasi yang tidak  terikat  titik  waktu  ( time  invariant ) (Ariefianto,  2012).  Pengujian unit  root dapat dilakukan  dengan Augmented  Dickey-Fuller (ADF) test pada  derajat  yang  sama  ( level atau different )  hingga  diperoleh  suatu  data  yang stasioner.  Penentuan  lag  optimal  adalah  langkah yang sangat penting dalam model VAR. Lag yang terlalu  sedikit  atau  pendek  akan  berpotensi menimbulkan masalah bias spesifikasi sedangkan jika terlalu banyak atau panjang akan menurunkan degree of freedom , dan dengan demikian estimasi menjadi tidak efisien (Ariefianto, 2012). Persamaan VAR yang telah dibentuk sebelumnya harus  diuji  stabilitasnya  melalui  VAR stability condition check. Jika nilai absolute atau modulus yang  dihasilkan  <  1  maka  model  VAR  dianggap stabil
Seluruh data yang digunakan pada penelitian ini merupakan data riil yang ditransformasikan ke dalam  bentuk  logaritma  natural  (LN)  kecuali
variabel  yang  sudah  dalam  satuan  persen  yakni suku  bunga  (BI Rate )  dan  inflasi  kemudian dilanjutkan dengan Vector Autoregression (VAR). Semua  tahapan  analisis  dilakukan  menggunakan software E-views 9 .

## HASIL
Tahapan analisis dalam penelitian ini adalah uji  stasioneritas  data,  uji  stabilitas  data  dan penentuan  lag length .  Pengujian  hipotesis menggunakan  hasil  estimasi  VAR  yang  akan menghasilkan  t-statistik  yang  kemudian  akan dibandingkan dengan t-tabel. Pengujian stasionaritas data dalam penelitian ini menggunakan  augmented  Dickey-Fuller  (ADF). Hasil  menunjukkan  seluruh  data  telah  stasioner pada  tingkat first  difference I(1).    Pengujian panjang lag length berdasarkan pada panjang lag terpendek  yaitu,  lag  1.  Hasil  uji  stabilitas menujukkan  nilai  modulus  < 1 (0,12-0,99),  yang mengindikasikan data telah stabil.
Tabel 1. Uji Stasioneritas Data
Variabel ADF Nilai Kritis Mc Kinnon 5% Level 1 st difference Level 1 st difference IHSG -1.032651 -6.304226* -2.892536 -2.892536 Indeks Produksi Industri -0.204644 -10.62647* -2.892879 -2.892879 Jumlah Uang Beredar 1.679309 -10.05812* -2.892879 -2.892879 Inflasi -2.436233 -5.619033* -2.892536 -2.892536 Suku Bunga -2.234868 -3.995595* -2.892536 -2.892536 Nilai Tukar -0.634282 -4.273358* -2.893230 -2.893230 Kuala Lumpur Composite Index -0.671162 -7.198925* -2.892200 -2.892536 Strait Times Index -1.540600 -6.771700* -2.892200 -2.892536 Stock Exchange of Thailand Index -0.924393 -7.894883* -2.892200 -2.892536 Philippines Stock Exchange Index -0.245557 -7.811483* -2.892200 -2.892536 Dow Jones Industrial Average 0.034781 -7.966813* -2.892200 -2.892536 Nikkei 225 -0.007506 -8.334128* -2.892200 -2.892536 Shanghai Composite Index -2.975388* -7.073282* -2.892536 -2.892536
Dari  hasil  uji  estimasi  VAR  pada  Tabel  2 diketahui  dari  t-stastistik  dari  indeks  produksi industri  (3.28601),  inflasi  (2.63357)  dan  nilai tukar (-3.17559) lebih besar dari t-tabel (1.66196), yang  menunjukkan  indeks  produksi  industri signifikan  dan  positif  mempengaruhi  IHSG sedangkan  nilai  tukar  diketahui  signifikan  dan negatif  mempengaruhi  IHSG.  Jumlah  uang beredar dan suku bunga diketahui tidak signifikan mempengaruhi IHSG. Hasil ini mengimplikasikan beberapa  variabel  makroekononomi  mampu
mempengaruhi  IHSG  dan  bahwa  investor  tetap memperhatikan beberapa variabel makroekonomi sebagai strategi dalam keputusan investasi.

## Tabel 2. Estimasi VAR model variabel makroekonomi terhadap IHSG
Variabel Koefisien t-Statistik Keterangan Indeks Produksi Industri 0.001518 3.28601* Signifikan Jumlah Uang Beredar 0.002788 0.81342 Tidak Signifikan Inflasi 7.69E-06 2.63357* Signifikan Suku Bunga -9.75E-10 -0.78743 Tidak Signifikan Nilai Tukar 0.331613 -3.17559* Signifikan t tabel : 1.66196 Keterangan : *Signifikan pada taraf nyata 5% Tabel 3. Estimasi Variabel Koefisien t-Statistik Keterangan Kuala Lumpur Composite Index 0.026120 0.49722 Tidak Signifikan Strait Times Index 0.285107 3.66857* Signifikan Stock Exchange of Thailand Index -0.038563 -0.55636 Tidak Signifikan Philippines Stock Exchange Index 0.039376 2.36041* Signifikan Dow Jones Industrial Average Index 0.069674 4.47116* Signifikan Nikkei 225Index -0.027448 -3.86867* Signifikan Shanghai Composite Index -0.051271 -2.65733* Signifikan VAR model variabel indeks harga saham asing terhadap IHSG t tabel : 1.66235 Keterangan : *Signifikan pada taraf nyata 5%
Berdasarkan  hasil  pada  Tabel  3  diketahui dari t-statistik harga saham asing, hanya Kuala Lumpur Composite Index dan Stock Exchange of Thailand Index yang tidak signifikan mempengaruhi  IHSG.  t-statistik Strait  Times Index (3.66857), Philippines  Stock  Exchange Index (2.36041), dan  Dow  Jones  Industrial Average  Index  ( 4.47116)  diketahui  signifikan dan positif berpengaruhi terhadap IHSG. Nikkei 225  Index dan Shanghai  Composite  Index diketahui  signifikan  berpengaruh  dengan  arah pengaruh negatif terhadap IHSG.

## PEMBAHASAN Pengaruh Variabel MakroekonomiTerhadap IHSG
Berdasarkan  pengujian  dapat  ditarik sebuah  kesimpulan  bahwa  Indeks  Produksi Industri  (proksi  pertumbuhan  ekonomi)  dan inflasi  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja IHSG sedangkan nilai tukar berpengaruh negatif terhadap  IHGS  di  Bursa  Efek  Indonesia. Semakin meningkatnya indeks produksi industri akan  mendorong  pertumbuhan  sektor  rill  dan meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Peningkatan kinerja perusahaan tersebut akan turut
berkontribusi  terhadap  pertumbuhan  kinerja IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Sebagaimana Kabir dan Masih (2014) menyatakan peningkatan pertumbuhan ekonomi Negara pada gilirannya akan meningkatkan produksi industri yang  akan  meningkatkan  arus  kas  perusahaan dan berdampak pada peningkatan harga saham. emuan  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Naik dan Pahdi (2012), Hussin et al. (2012)  dan  Kalyanaraman  dan  Tuwarji (2014).
Kenaikan  inflasi  yang  signifikan  akan membuat IHSG mengalami penurunan ( bearish ).  Hal  ini  dikarenakan  peningkatan inflasi  akan  berpengaruh  langsung  terhadap biaya  produksi  dan  berpengaruh  pada  laba perusahaan,  namun  dalam  penelitian  ini peningkatan  inflasi  akan  direspon  dengan peningkatan  IHSG.  Selama  periode  penelitian inflasi  mengalami  fluktuasi  yang  cukup  tinggi, Apabila  dikaitkan  dengan  teori  investasi  yang menyatakan risk dan return bergerak  positif, maka  jika  terjadi  peningkatan  inflasi,  harga- harga  akan  cenderung  naik, profit perusahaan meningkat  dan  investor  akan  mendapatkan return dividen  yang  lebih  tinggi.  Selain  itu,
investor  akan  mendapatkan  keuntungan  dari capital  gain karena  mendapatkan  untung  dari peningkatan  harga  saham.  Keadaan  ini  akan turut  meningkatkan  harga  saham  perusahaan sehingga  meningkatkan  IHSG.Hasil  temuan penelitian ini sejalan dengan Hussin et al (2012) dan Sikalao-Lekobane (2014) yang menyatakan inflasi  berpengaruh  positif  terhadap  indeks harga saham.
Penelitian ini menunjukkan tekanan volatilitas  nilai  tukar  juga  turut  mempengaruhi kinerja  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia. Depresiasi nilai tukar rupiah terhadap dollar AS mendorong para investor memindahkan dananya  dari  saham  domestik  ke  saham  asing, guna  mendapatkan  pengembalian  yang  lebih tinggi. Depresiasi mata uang domestik juga akan menjadikan investor asing mengalihkan dananya ke pasar valuta asing untuk mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  tinggi. Depresiasinya  nilai  mata  uang  domestik  akan berdampak  pada  biaya  operasional  perusahaan dan  persaingan  internasional  perusahaan  yang akan turut mempengaruhi laba dan harga saham perusahaan  (Tandelilin,  2010).  Temuan  ini sejalan  dengan  hasil  penelitian  Hussin et  al (2012),  Sikalao-Lekobane  (2014),  Yu  Hsing
(2014),  Kabir  dan  Masih  (2014)  serta  Ibrahim dan Musah (2014) yang menyatakan bahwa nilai tukar  mata  uang  berpengaruh  negatif  terhadap indeks harga saham di negaranya.
Suku  bunga  yang  semakin  meningkat semakin  menandakan  perekonomian  yang cukup  ketat.  Jones  (2013)  menyatakan  suku bunga  dan  harga  saham  memiliki  hubungan yang terbalik, dalam arti semakin meningkatnya suku  bunga  maka  semakin  menurunnya  harga saham, namun dalam penelitian ini suku bunga tidak berpengaruh signifikan pada IHSG. Hal ini dikarenakan  investor  menganggap  suku  bunga tidak  menjadi  alternatif  pendapatan  selain saham, peningkatan suku bunga dianggap masih cukup rendah bila dibandingkan dengan tingkat return yang  akan  didapatkan  oleh  investor  di pasar saham. Hasil ini sesuai dengan penelitian Ho  (2011),  Naik  danPadhi  (2012)  yang menyatakan  suku  bunga  tidak  berpengaruh terhadap IHSG
Penelitian ini pula menunjukkan penigkatan jumlah uang beredar tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  perubahan IHSG.  Bila  dihubungkan  dengan  tujuan memegang uang, motif utama seseorang dalam menggunakan  uang  adalah  transaksi  dan kebutuhan  sehari  -  hari  bukan  berinvestasi.
Muharam  dan  Nurafni  (2008)  menyatakan  bila dihubungkan dengan perilaku investasi masyarakat  Indonesia,  pasar  modal  bukalah sarana investasi utama melainkan investasi pada perbankan  maupun  sektor  rill,  sehingga peningkatan  jumlah  uang  beredar  tidak  akan mempengaruhi  IHSG.  Temuan  ini  tidak konsisten  dengan  penelitian  Naik  dan  Padhi (2012)  dan  Kalyanaraman  dan  Tuwarji  (2014) yang  menyatakan  peningkatan  jumlah  uang beredar akan meningkatkan indeks harga saham.

## Pengaruh  Indeks  Harga  Saham  Asing Terhadap IHSG
IHSG  tidak  lepas  dengan  pengaruh makroekonomi  negara  lain  yang  direfleksikan dengan  indeks  harga  saham  asing.  IHSG merespon  positif  perubahan  dari Strait  Times Index , Philippines  Stock  Exchange  Index dan Dow Jones Industrial Average Index . Kenaikan signifikan  dari  ketiga  indeks  harga  saham tersebut dapat membuat kondisi IHSG mengalami peningkatan (bullish) .Hal ini dikarenakanIndonesia yang merupakan emerging  market dan  komposisi  investor  asing lebih  dari  60  persen,  menjadikan  Indonesia sangat rentan dengan perubahan dan risiko dari Dow  Jones  Industrial  Average  Index,  Strait Times  Index  dan  Philippines  Stock  Exchange Index. Pengaruh inijuga dapat berasal kerjasama ekonomi  antar  Negara.  Hal  ini  terlihat  pada perusahaan – perusahaan yang terdaftar di ketiga index tersebut juga terdaftar pada BEI selain itu juga beberapa perusahaan di Indonesia memiliki struktur  kepemilikan  asing.Hasil  ini  turut mengkonfirmasi  temuan  Kabir  dan  Masih (2014),  Vardhan  dan  Sinha  (2015)  yang menyatakan  indeks  harga  saham  Amerika Serikat  mempengaruhi  indeks  harga  saham  di negaranya serta mengkonfirmasi temuan penelitian  Pasaribu  dan  Kowanda  (2013)  yang menyatakan  indeks  harga  saham  Singapura mempengaruhi IHSG.
Penelitian  ini  menunjukkan  perubahan pada Kuala Lumpur Composite Index dan Stock Exchange  of  Thailand tidak  berpengaruh terhadap pergerakan IHSG. Hal ini dikarenakan kondisi politik dan ekonomi yang mempengaruhi  iklim  bisnis  dan  investasi  di Malaysia  dan  Thailand  sehingga  secara langsung  berpengaruh  terhadap  indeks  harga saham  disana.  Berbeda  dengan  Indonesia  yang memiliki politik dan ekonomi yang lebih stabil, sehingga  menawarkan  kemanan  dan  kepastian investasi bagi investor. Temuan ini tidak sejalan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh
Pasaribu dan Kowanda (2013) yang menyatakan bahwa Kuala
LumpurComposite
Index
berpengaruh terhadap IHSG.
Penelitian juga membuktikan indeks harga saham  dari  negara  maju  dapat  memberi  arah pengaruh negatif terhadap IHSG, yang merupakan emerging  market . Nikkei  225  index dan Shanghai  Composite  Index diketahui berpengaruh negatif terhadap IHSG. Hasil dapat di  sebabkan  selama  periode  penelitian  Jepang dan  Cina  mengalami  perlemahan  ekonomi, Jepang yang dilanda deflasi berkepanjangan dan Cina yang terus menerung mengalami penurunan nilai ekspor, menyebabkan penurunan  pada  indeks  harga  saham  di  Negara tersebut,  yaitu Nikkei  225  index dan Shanghai Composite  Index. Berbeda  dengan  Indonesia yang  merupakan emerging  market dapat  terus tumbuh dan berkembang seiring perkembangan perekonomian  global  dan  domestik  serta berdampak  pada  naiknya  IHSG.  Hasil  ini konsisten  dengan  temuan  Chien et  al ,  (2015) yang  menjelaskan  bahwa  indeks  harga  saham Cina  berhubungan  signifikan  negatif  dengan indeks harga saham Indonesia.

## KESIMPULAN
Penelitian ini menguji pengaruh variabel makroekonomi dan indeks harga saham asing  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) selama periode Januari 2008 - Desember 2015. Peningkatan indeks produksi industri dan inflasi akan meningkatkan IHSG. Depresiasinya nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar  Amerika Serikat akan meningkatkanIndeks Harga Saham Gabungan. Perubahan pada jumlah uang beredar dan  tingkat  suku  bunga  tidak  berpengaruh terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Peningkatan Singapore  Strait  Times  Index, Philippines  Stock  Exchange  Index  dan  Dow Jones Industrial AverageIndex akan meningkatkan  Indeks  Harga Saham Gabungan. Sebaliknya  peningkatan Nikkei  225  Index  dan Shanghai  Composite  Index akan  menurunkan Indeks  Harga  Saham  Gabungan.  Perubahan pada Kuala  Lumpur  Composite  Index,  Stock Exchange of Thailand Index tidak berpengaruh terhadap Indeks Harga Saham Gabungan.

## SARAN
1. Bagi investor, dalam pengambilan keputusan  investasi  lebih  memperhatikan faktor-faktor  seperti  inflasi,  nilai  tukar  dan suku  bunga  serta  pergerakan  harga  saham asing  yang  telah  terbukti  mempengaruhi
IHSG.
2. Bagi  pemerintah,  dalam  mejaga  stabilitas perekonomian sebaiknya berhati-hati terhadap  pengaruh  dari  sisi  global  yaitu harga  saham  asing  dan  menerapkan kebijakan  yang  cepat  dan  tepat  untuk menstabilkan  perekonomian  karena  IHSG juga dapat dipengaruhi oleh IHSG.
3. Bagi  penelitian  selanjutnya,  diharapkan dapat  mempertimbangkan  hal  atau  faktor- faktor  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi IHSG.  Faktor-faktor  yang  dikiranya  dapat mempengaruhi IHSG antara lain, cadangan devisa, suku bunga The Fed , harga minyak dunia dan sebagainya. serta diharapkan agar memperbanyak  rentang  periode  penelitian untuk mendapatkan hasil yang lebih baik.

## DAFTAR PUSTAKA
Ajija,  S.R.,  Sari,  D.W.,  Setianto.,  Primanti. 2011. Cara  Cerdas  Menguasai  EViews . Salemba Empat. Jakarta. Ariefinto,  M.D.  2012. Ekonometrika  :  Esensi dan  Aplikasi  dengan  Menggunakan Eviews . Erlangga. Jakarta.
Beik, Irfan Syauqi., Sri Wulan Fatmawati. 2014. Pengaruh  Indeks  Harga  Saham  Syariah
Internasional dan Variabel Makro Ekonomi Terhadap Jakarta Islamic Index. Al-Iqtishad Jurnal . Vol. VI, No.2.
Bodie.,  Kane.,  Marcus.  2014. Manajemen
Portofolio dan Investasi . Edisi kesembilan.
Chien,  Mei-Se.,  Chien-Chiang  Lee.,  Te-Chung Hu., Hui-Ting Hu. 2015. Dynamic Asian Stock  Market  Convergence  :  Evidence from  Dynamic  Cointegration  Analysis among  China  and  ASEAN-5. Journal  of Economic Modelling . Vol. 51, p. 84-98. Dornbusch R, Fischer dan Startz,(2008), Makroekonomi . R. I. Mirazudin [Penerjemah],PT. Media Global Utama, Jakarta. Gujarati,  D.N.,  Porter,  D.C.  2012. Basics
Econometric . R. Dasar-Dasar
Ekonometrika.  Edisi  Kelima.  Salemba Empat. Jakarta.
Hartono,  Jogianto.  2015. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi . Edisi Kesepuluh. BPFE UGM. Yogyakarta.
Ho, Catherine. 2011. Domestic Macroeconomic Fundamentals  and  World  Stock  Market Effects on ASEAN Emerging Markets. Int Journal  of  Economic  and  Management . Vol. 5 (1), p. 1-18.
Hsing,  Yu.  2014.  Impacts  of  Macroeconomic Factors  on  the  Stock  Market  in  Estonia. Journal  of  Economic  and  Development Studies . Vo. 2, No. 1, pp. 23-31. Husnan,  Suad.  2015. Teori  Portofolio  dan Analisis  Sekuritas .  Edisi  Kelima.  UPP STIM YKPN. Yogyakarta Hussin, et  al .  2012.  Macroeconomic  Variables and Malaysian Islamic Stock Markets : A  Time  Series  Analysis. Journal  of Business Studies Quarterly . Vol. 3, No. 4, p.1-13.
Ibrahim,  Muazu.,  Alhassan  Musah.  2014.  An
Econometric of the Impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Market  Return  in  Ghana.  Reasearch  in Applied Economics. Vol. 6, No. 2. Jones, Charles. 2013. Investments : Analysis and Management .  Twelve  Edition.  Library of  Congress  Cataloging-in-Publication Data. United States of America. Kabir,  Humayun.,  Mansur  Masih.  2014.
Dynamic  Integration  of  Domestic Equity Price, Foreign Equity Price and Macroeconomic  Indicators:  Evidence from  Malaysia. Munich  Personal RePEc Archive Paper . No. 57007
Kalyanaraman,  Lakshmi.,  Basmah  Al  Tuwarji.
2014. Macroeconomic Forces and Stock
Prices : Some Empirical Evidence from Saudi Arabia.
International  Journal  of  Financial Research . Vol. 5, No.1, p. 81-92. Kumari,  Jyoti.,  Jitendra  Mahakud.  2015.
Relationship Between Conditional Volatility of Domestic Macroeconomic Factors  and  Conditional  Stock  Market Volatility : Some Further Evidence  from  India. Asia-Pacific Finance Market . Vol. 22, p. 87-111. Madura. 2009. International Corporate
Finance . Salemba Empat. Jakarta.
Mankiw  NG,2012, Teori  Makroekonomi .  Imam [Penerjemah],Erlangga, Jakarta. Muharam,  Harjum.,  Zuraedah  Nurafni.  2008.
Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Harga Saham Gabungan  di  BEJ.  Jurnal  Manajemen Akutansi dan Sistem Informasi. Vol. 8,
No. 1. Naik, Kumar., Puja Padhi. 2012. The Impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices  Revisited  :  Evidence from  Indian  Data. Eurasian  Journal  of
Business and Economics . Vol. 5 (10), p. 25-44.
Pasaribu,  Rowland.,  Dionysia  Kowanda.  2013. Dinamika  bursa  Saham  Asing  dan Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga Saham Gabungan Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akutansi dan Bisnis . Vol.14, No. 1, p. 89-112. Sikalao-Lekobane, Onneetse., Khaufelo Lekobane. Do Macroeconomic Variables  Influence  Domestic  Stock
Market  Price  Behavior  in  Emerging Markets? A Johansen   Approach to the Botswana Stock Market. Journal of Economic  ad  Behavioral  Studies .  Vol.
6, No. 5, p. 363-372. Sirucek, Martin. 2012. Macroeconomic
variables and stock market : US review. Munich  Personal  RePEc  Archive .  No. 39094 Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan Investasi  :  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi Pertama. Kanisius. Yogyakarta
Vardhan, Harsh., Pankaj Sinha. 2015. Influence of Macroeconomic Variable on Indian Stock Movement : Cointegration Approach. Munich Personal RePEc Archive