## PENGARUH PERTUMBUHAN EKONOMI, KETERBUKAAN PERDAGANGAN, DAN STABILITAS POLITIK TERHADAP PERKEMBANGAN PASAR SAHAM ASEAN-5
Zainuri 1* , Zudella Tria Oktavani 2 ,  Sebastiana  Viphindrartin 3 1,2,3 Universitas Negeri  Jember, Indonesia Article’s Information ABSTRACT DOI: 10.32812/jibeka.v17i1.1374 ISSN:
0126-1258
ISSN-E:
2620-875X CORRESPONDENCE* : zainuri.feb@unej.ac.id This  study  aims  to  analyze  the  impact  of  economic  growth,  trade openness and political stability on the development of the stock market in  ASEAN-5  including the  Philippines, Indonesia,  Malaysia, Thailand and Vietnam. in the period 2008-2020. The sampling method uses the purposeful sampling method that  uses  the control  panel Vector  True Error  Model  (PVECM)  analysis  method.  Research results  show  that economic growth has  no  impact  on  stock  market  development. This study  also finds evidence that  there is  a  causal relationship between economic growth and stock market development. The opening of trading has a significant negative influence on the stock market's movements in the short and long term. Political stability has a significant positive impact on stock market movements in the short and long term.
Keywords:
Stock Market Development, Economic Growth, Trade Openness, Political Stability, ASEAN 5

## ABSTRAK
Penelitian ini  bertujuan untuk  menganalisis pengaruh   pertumbuhan ekonomi,  keterbukaan  perdagangan  dan  stabilitas  politik  terhadap perkembangan  pasar  saham  di  ASEAN-5  yang  meliputi  Filipina, Indonesia, Malaysia, Thailand, dan Vietnam selama periode 2008 -2020. Metode  pengambilan  sampel  menggunakan  metode  purpo sive sampling dengan menggunakan metode analisis Panel Vector  Error Correct  Models (PVECM).  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa Pertumbuhan  ekonomi  tidak  berpengaruh  terhadap  perkembangan pasar  saham.  Penelitian ini  juga  menemukan  bukti bahwa terdapat hubungan kausalitas timbal balik antara pertumbuhan ekonomi dengan perkembangan pasar saham. Keterbukaan perdagangan berpengaruh negatif signifikan terhadap perkembangan pasar saham dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Stabilitas politik berpengaruh positif signifikan terhadap perkembangan pasar saham dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
Kata Kunci: Perkembangan Pasar Saham, Pertumbuhan Ekonomi,  Keterbukaan  Perdagangan,  Stabilitas Politik, ASEAN-5

## Pendahuluan
Perekonomian dunia telah memasuki ekosistem globalisasi  ekonomi dimana perekonomian semakin terbuka dan  terintegrasi,  baik  dalam sektor keuangan ataupun  dalam hubungan perdagangan.  Dengan  adanya  globalisasi  ekonomi  mengindikasikan  peningkatan keterbukaan  perekonomian  negara  terhadap  perdagangan  internasional,  aliran  modal internasional  dan  investasi  asing.  Keterbukaan  keuangan  dan  perdagangan  merupakan representasi  dari  keterbukaan ekonomi sebagai  mesin penggerak  pertumbuhan  ekonomi (Singh  &  Gal,  2020).  Nowbutsing  (2014)  mengatakan  bahwa  keterbukaan  merupakan wadah  untuk mempromosikan pertumbuhan  melalui  penelitian  dan  pengembangan  serta akses pasar yang lebih luas.
Perkembangan sektor keuangan, khususnya pasar saham, menjadi perhatian khusus bagi sebagian  peneliti  sebagai  salah  satu  indikator  pertumbuhan  ekonomi  dan  tonggak perekonomian  suatu  negara.  Pasar  saham  dapat  menyediakan  likuiditas  pasar, memobilisasi  tabungan,  meningkatkan  tata  kelola  perusahaan,  dan  mempromosikan pembagian  risiko  internasional.  Kondisi  pasar  saham  yang  mapan  tak  hanya  mampu memobilisasi  modal  dan  mendiversifikasi risiko  di antara  pelaku pasar,  tetapi  juga  dapat menyediakan  berbagai  macam  layanan  keuangan  non-perbankan  untuk  merangsang pertumbuhan  ekonomi.  Kontribusi  pasar  saham  sebagai  salah  satu  indikator  utama stabilitas  ekonomi, dimana indeks pasar  saham memberikan indikasi  kesehatan  ekonomi suatu  negara.  Sebagian  studi  menyiratkan  bahwa  pengembangan  pasar  saham  dapat memberikan dorongan  besar  bagi  pertumbuhan ekonomi dalam  jangka panjang  di pasar negara berkembang.
Perkembangan pasar  saham  di  suatu  negara  sangat  dipengaruhi  oleh  kondisi  ekonomi, pertumbuhan  ekonomi  sebagai  indikator  makroekonomi  akan  memacu  perkembangan pada  pasar  saham dimana  kondisi  aktivitas ekonomi yang meningkat mendorong  kinerja positif  pada  sektor  keuangan  (Pan  &  Mishra,  2017).  Ho  (2018),  Matadeen  (2019)  dan Mugableh  (2021)  mengungkapkan  hubungan  positif  dan  jangka  panjang  antara pertumbuhan ekonomi dan perkembangan pasar saham. Sebaliknya, hasil penelitian  yang dilakukan oleh Nyasha dan Odhiambo (2020), Viphindrartin et al (2018) dan Boshkovska et al (2016)  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh  negatif  terhadap perkembangan pasar saham, dimana kondisi  pertumbuhan ekonomi yang melemah akan mendorong perkembangan pasar saham.
Keterbukaan  perdagangan  sebagai  indikator  makroekonomi  memiliki  pengaruh  penting terhadap  pertumbuhan  ekonomi (Pradhan,  Arvin, & Hall,  2017), kedalaman pasar  saham juga  dapat  dikaitkan  dengan  keterbukaan perdagangan.  Hasil  studi  yang  dilakukan oleh
Nyasha & Odhiambo (2020), Awiagah & Choi (2018) dan Ho (2017) menunjukkan bahwa keterbukaan  perdagangan  berpengaruh  positif  terhadap  perkembangan  pasar  saham. Hasil temuan di samping berbanding  terbalik dengan temuan Ho (2018) dan Shabaz  et al (2015)  yang  menyimpulkan  bahwa  keterbukaan  perdagangan  berpengaruh  negatif terhadap perkembangan pasar saham.
Perkembangan  pasar  saham  juga  ditentukan  dengan  kondisi  stabilitas  kelembagaan negara,  peristiwa  politik  merupakan  bagian  dari  lingkungan  non  ekonomi  yang  dapat mempengaruhi kondisi  pasar modal, karena dinamika situasi  politik pada dasarnya terkait dengan  stabilitas ekonomi  suatu  negara.  Ketidakpastian  politik  meningkatkan ketidakstabilan  harga  saham dan  pasar  keuangan.  Stabilitas  politik  dan  kondisi  ekonomi yang  stabil  memberikan  rasa  aman  bagi  investor  dalam  berinvestasi  di  pasar  modal. Investor  biasanya  mendasarkan  ekspektasi  mereka  pada  peristiwa  politik  apapun  yang terjadi, dan ekspektasi mereka tercermin dalam fluktuasi harga saham atau aktivitas volume perdagangan  saham (Basit & Haryono, 2021).
Studi  empiris  terhadap  faktor  kelembagaan  menunjukkan  bahwa  kualitas  kelembagaan berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar  saham  dalam  jangka panjang  dan  jangka pendek  (Awiagah  & Choi,  2018).  Matadeen  (2019)  mengungkapkan indikator rule  of  law, government  effectiveness, political  stability voice accountability  dan control of  corruption sebagai  proksi kualitas  kelembagaan  menunjukkan bahwa  stabilitas politik berpengaruh  positif terhadap  perkembangan pasar saham, walaupun tidak memiliki dampak  yang  signifikan  seperti  variabel  makroekonomi.  Khan  (2018)  mengungkapkan bahwa   indeks political  stability berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  pasar  saham.  Hal tersebut menyiratkan bahwa stabilitas  politik tidak hanya mendorong perkembangan pasar saham  dan  juga  dapat  mengurangi  volatilitas  harga  saham.  Stabilitas  politik  yang  baik merupakan  indikator  penting  bagi  pertumbuhan  dan  perkembangan  sektor  keuangan, khususnya pasar saham suatu perekonomian.
Penelitian  ini  memiliki rumusan  masalah mencakup bagaimana pengaruh  dan  hubungan pertumbuhan  ekonomi,  keterbukaan  perdagangan,  dan  stabilitas  politik  terhadap perkembangan  pasar  saham  di  ASEAN-5. Selaras  dengan  tujuan  penelitian  yaitu  untuk menganalisis  pengaruh  dan hubungan pertumbuhan ekonomi, keterbukaan perdagangan, dan stabilitas  politik terhadap perkembangan pasar saham di ASEAN-5 antara lain Filipina, Indonesia,  Malaysia, Thailand dan Vietnam periode tahun 2008-2020.

## Metode
Jenis  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dalam  menguji  pengaruh pertumbuhan  ekonomi,  keterbukaan  perdagangan,  dan  stabilitas  politik  terhadap
perkembangan pasar  saham di ASEAN-5. Jenis data yang digunakan  dalam penelitian  ini adalah data sekunder yaitu data runtun waktu ( time series) dengan periode tahunan 2008- 2020,  dimana  sumber  data  diperoleh  dari World  Development  Indicator, dan WorldWide Governance Indicator . Data cross-section dikumpulkan dari 5 negara ASEAN terpilih yang terdiri dari Filipina, Indonesia, Malaysia, Thailand, dan Vietnam. Operasional variabel dalam penelitian  ini  terdapat  2  jenis  variabel  yaitu  variabel  dependen  yang  digunakan  pada penelitian  ini  adalah perkembangan pasar saham yang diproksi dengan  kapitalisasi  pasar saham  perusahaan  yang  terdaftar  terhadap  PDB.  Variabel  independen  adalah pertumbuhan  ekonomi,  keterbukaan  perdagangan,  dan  stabilitas  politik.  Penelitian  ini menggunakan  analisis  data  panel  yang  merupakan kombinasi  antara  data cross-section dan time  series .  Analisis  data  panel  digunakan  untuk  mengamati  keterkaitan  antara kapitalisasi  pasar saham, pertumbuhan ekonomi, keterbukaan perdagangan,  dan stabilitas politik di ASEAN-5. Metode yang digunakan untuk menganalisis  model dalam penelitian ini menggunakan  analisis Panel  Vector  Error  Correction  Model  (PVECM) yang  terdiri  dari beberapa tahapan analisis.
Tahapan analisis meliputi statistik deskriptif, uji stasioneritas,  uji lag optimum, uji koingerasi, uji  kausalitas,  estimasi  model  PVECM,  uji  stabilitas  model,  uji  IRF,  uji Variance Decomposition dan  uji  asumsi  klasik.  Model  penelitian  ini  diadopsi  dan  diturunkan  dari penelitian  Awiagah  dan  Choi (2018)  yang memproyeksikan perkembangan pasar  saham dengan kapitalisasi  pasar yang ditulis sebagai  berikut:
MC = f (TO, GDP, TR,VTR, BD, IQ)
1
Penggunaan  indikator variabel  stabilitas  politik dalam model ini sejalan  dengan penelitian Matadeen  (2019)  dengan  memasukkan variabel  PV  sebagai  indikator  stabilitas  politik. Berdasarkan persamaan 1.1, maka persamaan 1.2 dapat diformulasikan sebagai berikut:
MC = f (GDP, TO, PV)
2
Model persamaan data panel yang digunakan sebagai berikut:
MC it = α 0 + α 1 GDPi t + α 2 TOi t + α 3 PVi t + ε it (1.3)
Keterangan:
MC  = Kapitalisasi  Pasar Saham GDP = Pertumbuhan PDB TO  = Keterbukaan Perdagangan PV  = Stabilitas Politik ε = Error term α 0 = Intercept α 1,2,3 = Parameter t = Koefisien Periode Waktu
i = Cross-section tiap negara

## Hasil dan Diskusi
Tabel  1. Hasil  Analisis  Deskriptif MC PDB TO PV Mean 74.42477 4.347077 109.9463 -0,517385 Median 73.06000 5.250000 120,8900 -0,520000 Maksimum 160,2600 7.510000 210,4000 0,270000 Minimum 12.47000 -9.570000 33.19000 -1.780000 Standard Deviasi 38.42811 3.310493 51.68280 0,613622 Observation 65 65 65 65
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Hasil  analisis  deskriptif  menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  kapitalisasi  pasar  saham sebesar 74,42% dengan nilai maksimum sebesar 160,26%, nilai minimum sebesar 12,47%, dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  38,43%.  Selanjutnya,  nilai  rata-rata  dari  pertumbuhan PDB  sebesar  4,34%  dengan  nilai  maksimum sebesar  7,51%,  nilai  minimum sebesar  - 9,57%,  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  3,31%.  Kemudian,  nilai  rata-rata  keterbukaan perdagangan  sebesar  109,94%  dengan  nilai  maksimum sebesar  210,40%,  nilai  minimum sebesar  33,19%  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  51,68%.  Selanjutnya,  nilai  rata-rata tingkat  stabilitas  politik  -0,52%  dengan  nilai  maksimum sebesar  0,27%,  nilai  minimum sebesar  -1,78%  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,61%. Dengan  Keterangan: *Stasioner pada alpha 5%

## Tabel  2. Uji Stasioneritas
Variabel ADF  Fisher PP Fisher Level FD Level FD MC 434.094 544.328 506.215 644.539 (0,0000)* (0,0000)* (0.0000)* (0,0000)* GDP GROWTH 123.965 281.457 107.818 284.820 -0,2594 (0,0017)* -0,3748 (0,0015)* TO 710.627 397.063 117.986 536.449 -0,7154 (0,0000)* -0,2988 (0,0000)* PV 885.386 520.689 126.276 697.702 -0,546 (0,0000)* -0,2452 (0,0000)*
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Hasil  estimasi  menunjukkan bahwa hasil  pengujian  akar unit  pada  tingkat first difference seluruh  nilai p-value pada  semua  variabel  berada  di  bawah  nilai  α  atau  5%.  Jadi kesimpulannya adalah keempat variabel stasioner  di tingkat first difference .

## Tabel  3 Hasil Uji Optimum Lag
Lag Log LR FPE AIC SIC HQ 0 -4.190.831 NA 1.723.679 1.880.370 18.96429* 1.886.356 1 -3.920.678 4.802.737 1060,292 1.831.412 1.911.708 18.61346* 2 -3.763.782 2.510.334 1.094.738 1.832.792 1.977.325 1.886.672 3 -3.540.913 31.69691* 866.7148* 18.04850* 20,1362 1.882.677
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Berdasarkan hasil  uji lag optimal pada  tabel diatas,  dengan memanfaatkan informasi dari Akaike  Information  Criterion (AIC)  menemukan  bahwa lag  optimum berada  pada lag 3 dengan kriteria nilai minimum AIC.  Keterangan: *Signifikan pada alpha 5%
Tabel  4. Hasil  Johansen-Cointegration  Test
Hypothesized No. of CE(s) Trace  Test Prob. Max-Eigen  Test Prob. None* 77.99084 0,0000* 31.67199 0,0141* At most 1* 46.31885 0,0003* 27.22829 0,0061* At most 2* 19.09056 0,0137* 16.91642 0,0186* At most 3 2.174141 0,1403 2.174141 0,1403
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan terdapat hubungan jangka panjang antar variabel dalam penelitian  ini. Hal ini terbukti bahwa nilai probabilitasnya kurang dari alpha 5%, maka model penelitian  ini menggunakan Panel VECM. Keterangan: *signifikan alpha 5%
Tabel  5. Hasil  Pairwise  Granger  Causality  Test
Null Hypothesis F-Statistik Prob. GDP does not Granger  Cause  MC 4.88194 0,0052* MC does not Granger  Cause  GDP 3.24299 0,0311* TO  does not Granger  Cause  MC 1.31361 0,2823 MC does not Granger  Cause  TO 4.57600 0,0072* PV does not Granger  Cause  MC 1.39334 0,2577 MC does not Granger  Cause  PV 0,69130 0,5624 TO  does not Granger  Cause  GDP 1.78485 0,1643 GDP does not Granger  Cause  TO 1.47388 0,2350 PV does not Granger  Cause  GDP 0,07386 0,9737 GDP does not Granger  Cause  PV 1.02836 0,3895 PV does not Granger  Cause  TO 0,91040 0,4439 TO  does not Granger  Cause  PV 0,48446 0,6948
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Berdasarkan hasil estimasi menunjukkan terdapat 2 hubungan kausalitas timbal balik antar variabel dan hubungan satu arah yaitu variabel GDP dan MC memiliki hubungan kausalitas 2 arah, sedangkan MC dan TO memiliki hubungan kausalitas 1 arah.

## Tabel 6. Hasil Estimasi PVECM
HASIL  ESTIMASI JANGKA  PANJANG
Variabel Koefisien t-statistic GDP(-1) -7,722865 -1,23748 TO(-1) -0,714047 -4,69848* PV(-1) 46,50507 3,46384* C 62.59622 R-squared 0,690094 Adj. R-squared 0,560133 F-statistic 5,310018 Keterangan:  *signif ikan alpha 5%, t-tabel (df  = 61): 1,670 Sumber: Data sekunder  diolah (2022) HASIL  ESTIMASI JANGKA  PENDEK
Variabel Koefisien t-statistic CointEq1 -0,223938 -3,60201* D(MC(-1)) -0,445352 -2,82159* D(MC(-2)) -0,322739 -2,04097* D(MC(-3)) -0,050750 -0,41628 D(GDP(-1)) -1,747677 1,32776 D(GDP(-2)) 2,120553 1,52875 D(GDP(-3)) 0,955824 1,01730 D(TO(-1)) -0,716236 -2,10104* D(TO(-2)) -0,541227 -1,57846 D(TO(-3)) -0,173225 -0,72607 D(PV(-1)) -12,39061 -1,37158 D(PV(-2)) 7,538742 0,87446 D(PV(-3)) 5,376264 0,63974 C 1,853015 1,17783 Keterangan:  *signif ikan alpha 5%, t-tabel (df  = 61): 1,670 Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Hasil estimasi jangka pendek menunjukkan bahwa kapitalisasi pasar saham pada lag 1 dan lag 2 berpengaruh  negatif. Sementara, pada lag 3 variabel kapitalisasi  pasar saham tidak berpengaruh.  Dalam jangka pendek, pertumbuhan PDB pada lag 1 memiliki nilai koefisien negatif  dan  tidak  signifikan,  sementara  pada lag 2  dan lag 3  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  PDB memiliki nilai  koefisien  positif   dan  tidak  signifikan.  Sedangkan  dalam jangka  panjang,  variabel  pertumbuhan  PDB  memiliki  nilai  koefisien  negatif  dan  tidak signifikan terhadap kapitalisasi pasar saham. Hal ini mengindikasikan bahwa apabila terjadi fluktuasi pertumbuhan PDB tidak akan menyebabkan fluktuasi terhadap kapitalisasi  pasar saham dalam jangka pendek dan jangka panjang.
Keterbukaan perdagangan  dalam jangka pendek pada lag 1 memiliki nilai koefisien negatif dan  signifikan  sebesar  0,72%.  Artinya,  jika  terjadi  kenaikan  1  persen  pada  satu  tahun sebelumnya, maka akan mengurangi tingkat kapitalisasi  pasar saham sebesar 0,72% pada tahun  sekarang.  Sementara,  pada lag 2  dan lag 3  menunjukkan  bahwa  keterbukaan perdagangan  memiliki nilai koefisien negatif dan tidak signifikan. Sedangkan dalam jangka panjang,  keterbukaan perdagangan  memiliki nilai  koefisien negatif dan signifikan terhadap kapitalisasi  pasar saham sebesar 0,71%. Artinya, jika terjadi kenaikan tingkat keterbukaan perdagangan    maka akan  menurunkan tingkat  kapitalisasi  pasar  saham  sebesar  0,71% dalam  jangka  panjang  dengan t-statistic signifikan  sebesar  -4,70  persen.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  apabila  terjadi  fluktuasi  keterbukaan  perdagangan  akan menyebabkan fluktuasi yang berpengaruh negatif terhadap kapitalisasi  pasar saham dalam jangka pendek dan jangka panjang.
H estimasi dalam jangka pendek variabel stabilitas  politik menunjukkan bahwa pada lag 1, lag 2  dan lag 3  menunjukkan  bahwa  stabilitas  politik  tidak  signifikan.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  jika  terjadi  fluktuasi  pada  tingkat  stabilitas  politik  tidak  akan berdampak pada  fluktuasi  kapitalisasi  pasar  saham.  Sementara,  dalam  jangka  panjang,
variabel stabilitas  politik  memiliki nilai  koefisien positif dan signifikan  terhadap kapitalisasi pasar  saham.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  apabila  terjadi  kenaikan  tingkat  stabilitas politik  maka akan meningkatkan tingkat kapitalisasi  pasar saham dalam jangka panjang.
Tabel  7. Hasil  Uji Stabilitas  Model
Root Modulus -0.388978 – 0.824268i 0.911439 -0.388978  + 0.824268i 0.911439 0.764727 – 0.260263i 0.807802 0.764727  + 0.260263i 0.807802 -0.060968 – 0.790336i 0.792684 -0.060968  + 0.790336i 0.792684 0.638071 0.638071 -0.624966 – 0.106685i 0.634006 -0.624966  + 0.106685i 0.634006 -0.319576 – 0.435912i 0.540507 -0.319576  + 0.435912i 0.540507 0.109635 0.109635
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Hasil stabilitas  model dalam tabel  menghasilkan model PVECM yang cukup stabil. Hal ini dibuktikan dengan nilai modulus tertinggi sebesar 0,911439 sehingga model PVECM dalam penelitian  ini dikatakan cukup valid karena semua nilai modulus kurang dari satu.
Gambar  1. Impulse Respons  Function,  Respon  MC  terhadap  GDP, TO, dan  PV
-20 -10 0 10 20 30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of MC to GDP -20 -10 0 10 20 30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of MC to TO -20 -10 0 10 20 30 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of MC to PV
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Pada Gambar 1 (a) menunjukkan bahwa respon  yang diberikan  kapitalisasi  pasar saham yang disebabkan adanya guncangan pertumbuhan PDB memberikan respon positif, dapat disimpulkan  bahwa  kenaikan  pertumbuhan  PDB  akan  mengakibatkan  peningkatan kapitalisasi pasar saham dari periode ketiga hingga periode kesepuluh. Pengujian IRF pada Gambar  1  (b)  menunjukkan  terjadinya shock pada  keterbukaan  perdagangan  yang direspon  secara negatif oleh  kapitalisasi  pasar  saham dari periode  kedua hingga  periode
(a)
(c)
(b)
akhir.  Selanjutnya,  hasil  uji  IRF  pada  Gambar  1  (c)  menggambarkan  bahwa  respon kapitalisasi  pasar saham akibat adanya shock dari stabilitas  politik  yang direspon  secara negatif sejak periode awal sampai dengan periode akhir.
Tabel  8. Hasil  UjiVariance  Decomposition
Periode S.E. MC GDP TO PV 1 8,467609 100,0000 0,000000 0,000000 0,000000 2 9,665131 81,59394 0,304815 1,753421 16,34783 3 11,45920 61,24364 24,68371 2,386145 11,68650 4 12,69112 61,22937 25,51910 1,990530 11,26100 5 15,87761 49,26636 34,60587 1,717173 14,41059 6 20,68635 29,10238 51,44792 1,506264 17,94344 7 24,44683 23,05811 59,13631 1,117472 16,68811 8 29,32483 17,38445 62,45297 0,853961 19,30862 9 37,03345 10,91688 68,30092 0,673577 20,10863 10 43,79680 7,861376 71,55022 0,493067 20,09533
Sumber: Data sekunder  diolah (2022)
Berdasarkan  hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  pada  periode  kedua  tercatat  bahwa variabel GDP memiliki kontribusi  sebesar 0,30  persen dan pada  periode sepuluh  memiliki kontribusi  sebesar  71,55  persen.  Di sisi  lain,  variabel  keterbukaan perdagangan  memiliki kontribusi  yang  terkecil  terhadap  kapitalisasi  pasar  saham  dan  mengalami  peningkatan selama 10 periode. Pada periode kedua tercatat bahwa variabel keterbukaan perdagangan memiliki  kontribusi  sebesar  1,75  persen  dan  pada  periode  sepuluh  memiliki  kontribusi sebesar 0,49 persen.

## Tabel  9. Hasil  Uji Asumsi  Klasik
Uji Asumsi  Klasik Uji Probabilitas Keterangan Normalitas Jarquebera 0,4065 Terdistribusi normal Heteroskedastisitas White Heteroscedasticity 0,7387 Tidak terjadi heteroskedastisitas Autokorelasi LM test 0,1699 Tidak terjadi autokorelasi
Sumber: Data sekunder  diolah (2022 )
Hasil  menunjukkan bahwa  hasil  uji  normalitas  melalui  nilai  probabilitas  dari Jaque-Berra sebesar  0,4065,  maka data  berdistribusi  normal  karena nilai  probabilitas  sebesar  0,4065 lebih  besar  dari  nilai alpha 5%.  Selanjutnya,  uji  heteroskedastisitas  menggunakan white heteroscedasticity (No cross term) memiliki nilai probabilitas sebesar 0,7387 yang diartikan bahwa nilai  tersebut  lebih besar  dari nilai alpha 5%. Maka, dapat  dikatakan bahwa model ini  tidak memiliki masalah heteroskedastisitas  atau  model bersifat  homoskedastisitas.  Uji yang terakhir dilakukan yaitu uji autokorelasi yang menggunakan LM test yang memiliki nilai probabilitas sebesar 0,1699 dimana nilainya lebih besar dari nilai alpha 5% sehingga model terbebas dari masalah autokorelasi atau tidak terjadi autokorelasi dalam penelitian  ini.

## Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi Terhadap Perkembangan Pasar Saham
Berdasarkan  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  tidak berpengaruh  terhadap perkembangan pasar saham dalam jangka pendek maupun jangka panjang.  Pertumbuhan ekonomi terjadi  ketika kenaikan pendapatan  nasional  atau produk domestik  bruto  secara  riil  karena  terjadi  penambahan  jumlah  produksi  barang  dan  jasa sehingga  mampu meningkatkan kemakmuran dan  kesejahteraan  masyarakat. Walaupun pertumbuhan  ekonomi  mengalami  kenaikan  namun  tidak  berpengaruh  terhadap perkembangan  pasar  saham  disebabkan  karena  rendahnya  minat  masyarakat  dalam memilih  sarana  investasi  di  pasar  saham.  Tingkat  kemakmuran masyarakat meningkat belum tentu kesadaran untuk berinvestasi  khususnya di pasar saham juga ikut meningkat karena  penyumbang kenaikan  PDB bukan hanya  tentang  k onsumsi  masyarakat, namun banyak faktor yang mempengaruhi seperti ekspor-impor, pengeluaran pemerintah, maupun investasi.
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  studi  empiris  Nyasha  &  Odhiambo  (2020)  dimana pertumbuhan  ekonomi tidak  berdampak signifikan  terhadap  perkembangan pasar  saham di negara  Brazil dikarenakan pertumbuhan  ekonomi di negara  Brazil belum berkelanjutan dan  berkesinambungan  dalam  menjangkau  setiap  sektor  ekonomi  terutama  sektor keuangan.  Penelitian  Boshkovska et  al (2016)  menunjukkan hasil  pertumbuhan  ekonomi berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar  saham  di  negara Macedonia.  Hasil  temuan  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mugableh (2021)  menunjukkan  pertumbuhan  ekonomi  berdampak  positif  signifikan  terhadap perkembangan pasar saham.
Adanya hubungan  kausalitas  dua arah  antara pertumbuhan  ekonomi dan perkembangan pasar saham. Hasil ini konsisten dengan studi Pradhan et al (2017) mengungkapkan bahwa ada  kausalitas  timbal  balik  antara  ekonomi  dan  perkembangan  pasar  saham  di  negara berkembang.  Perkembangan  pasar  saham  dapat  dikatakan  bersifat  endogen  karena merupakan bagian dari proses pertumbuhan ekonomi. Jadi, terdapat hubungan yang saling melengkapi  dan  memperkuat  antara  perkembangan  pasar  saham  dan  pertumbuhan ekonomi yang saling  mengisi.

## Pengaruh Stabilitas Politik Terhadap Perkembangan Pasar Saham
Berdasarkan  hasil  penelitian,  stabilitas  politik  berdampak  positif  signifikan  terhadap perkembangan pasar saham dalam jangka panjang. Jika tingkat stabilitas  politik meningkat, maka tingkat kapitalisasi  pasar saham juga akan meningkat dalam jangka panjang. Karena meningkatnya  kepercayaan  para  investor  untuk  berinvestasi  jika  pemerintah  dapat menjamin kestabilan politik dan keamanan di negaranya. Hasil penelitian  ini didukung oleh
teori  ekonomi politik  bahwa  sistem institusional  dan  stabilitas  politik  yang baik  membuka prospek  yang  signifikan  bagi  pertumbuhan  ekonomi,  khususnya  pasar  saham,  dan menjelaskan  seberapa  besar  pengaruhnya  terhadap  perkembangan  pasar  saham. Peristiwa  politik  dan  hubungan  politik  eksternal  memiliki  dampak  yang  kuat  pada pengembalian  dan  volume  perdagangan  pasar  saham  (Basit  &  Haryono,  2021). Ketidakpastian  politik  dan kerusuhan  publik akan merusak kepercayaan investor di pasar saham  karena  tidak  satu  pun  dari  investor    akan  menginvestasikan  dana  mereka  di lingkungan yang rawan konflik. Kondisi  politik yang stabil  akan menciptakan iklim ekonomi yang kondusif dan  mendorong  pertumbuhan  investasi.  Pertumbuhan  investasi  dalam  hal ini adalah investasi  di pasar saham, yang akan meningkatkan nilai  pasar saham dan pada akhirnya mengarah pada perkembangan pasar saham.
Hal  tersebut  sesuai  dengan  penelitian  dari  Modugu  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa stabilitas  politik  berdampak  positif  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar  saham. Penelitian yang dilakukan oleh Matadeen (2019) juga memberikan hasil yang sama dimana tingkat  stabilitas  politik  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar saham,  ketidakstabilan  politik  disebabkan  oleh  keragaman  kepentingan  yang  mengarah pada  korupsi dan efisiensi  pemerintah yang buruk akibat konflik domestik dan  yang pada gilirannya  mempengaruhi  perilaku  investor  dan  mengakibatkan  volatilitas  pasar  saham mengalami kontraksi (Lehkonen & Heimonen, 2015).

## Pengaruh Keterbukaan Perdagangan Terhadap Perkembangan Pasar Saham
Berdasarkan hasil  estimasi panel, variabel keterbukaan perdagangan  berpengaruh negatif signifikan terhadap perkembangan pasar saham dalam jangka pendek dan jangka panjang. Artinya,  keterbukaan  perdagangan  mengakibatkan  penurunan  kapitalisasi  pasar  saham. Hasil ini sejalan dengan studi empiris Shahbaz (2015) mengungkapkan bahwa keterbukaan perdagangan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar  saham. Perbedaan  keunggulan  komparatif yang dimiliki suatu  negara  dalam perdagangan,  dapat berdampak  positif  maupun  negatif  terhadap  perkembangan  sektor  keuangan,  termasuk perkembangan pasar  saham melalui pembiayaan eksternal. Keterbukaan perdagangan  di negara  berkembang  meningkatkan  kerentanan  terhadap  guncangan  ekonomi  yang mengarah distorsi  pasar  saham Hal ini  menyiratkan bahwa manfaat yang diperoleh  setiap negara  dari  adanya  keterbukaan  perdagangan  tidak  menunjukkan  pola  dan  persentase yang sama karena perbedaan kondisi perekonomian suatu negara dengan negara lain. Hal ini  disebabkan  karena  negara  yang  menerapkan  keterbukaan  perdagangan  tidak  serta merta  mengalami  peningkatan  produktivitas  hanya  dengan  berperan  aktif  dalam perdagangan  namun  karena  memiliki  kondisi  yang  berbeda  baik  secara  perekonom ian maupun sumber daya yang dimiliki (Hye & Lau, 2015).
Sesuai  dengan  hasil  penelitian  Ho (2018)  keterbukaan perdagangan  berdampak negatif signifikan terhadap perkembangan pasar saham di Negara Afrika Selatan selama periode 1975-2015,  terdapat  hubungan  kausalitas  satu  arah  antara  perkembangan  pasar  saham dan  keterbukaan  perdagangan.  Dalam  hal  ini,  keterbukaan  perdagangan  hanya memainkan peran kecil dalam perkembangan pasar saham. Artinya, terdapat korelasi dari kapitalisasi  pasar saham yang dapat memprediksi keterbukaan perdagangan.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil  pemaparan dan uji  empiris sebelumnya dapat  memberikan kesimpulan sebagai berikut:
1.  Pertumbuhan ekonomi tidak berpengaruh  terhadap  perkembangan pasar saham baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Namun, terdapat hubungan kausalitas dua  arah  antara  perkembangan  pasar  saham  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Hal  ini disebabkan  meningkatnya pertumbuhan  ekonomi  tidak diikuti  dengan  meningkatnya minat masyarakat berinvestasi di pasar saham dan belum diikuti sektor keuangan yang berkelanjutan di negara ASEAN-5.
2.  Keterbukaan perdagangan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap perkembangan  pasar  saham  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang. Selanjutnya, terdapat hubungan kausalitas satu arah dari perkembangan pasar saham dan  keterbukaan perdagangan.  Hal ini  disebabkan  karena negara  yang menerapkan keterbukaan  perdagangan  tidak  diikuti  peningkatan  produktivitas  dan  perbedaan keunggulan komparatif yang dimiliki masing-masing negara ASEAN-5.
3.  Stabilitas  politik  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  perkembangan  pasar saham  dalam  jangka  panjang.  Namun,  tidak  terdapat  hubungan  kausalitas  antar variabel.  Hal  ini  terjadi  karena  disebabkan  oleh  kondisi  politik  yang  stabil  akan menciptakan  iklim  ekonomi  yang  kondusif  dan  mendorong  pertumbuhan  investasi khususnya di pasar  saham dan  pada akhirnya mengarah pada perkembangan pasar saham di negara ASEAN-5.

## Referensi
Awiagah,  R., &  Choi, S.  B. (2018).  Stock Market Development in  Ghana:  Whither  Trade Openness. International  Journal of Trade, Economics and Finance , 9 (4), 135 –141.
Basit,  A.,  & Haryono, S. (2021).  Analisis  Pengaruh  Stabilitas  Politik  dan  Faktor Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Aplikasi Akuntansi , 5 (2), 220 –237.
Boshkovska, D., Elizabeta,  D., Vladimir, P., & Vesna,  G. S. (2016).  Market Capitalization and Factors of its Determination – The Case of Republic of Macedonia. Annals of the University of Petrosani Economics , 16 (1).
Ho,  S.  Y.  (2017).  The  Macroeconomic  Determinants  of  Stock  Market  Development:
Evidence from Malaysia. Munich Personal RePEc Archive , 1 –27.
Ho,  S.  Y.  (2018).  Macroeconomic Determinants  of  Stock Market  Development  in  South Africa. International  Journal of Emerging Markets , 14 (2), 322 –342.
Hye, Q.  M. A.,  &  Lau,  W.  Y.  (2015).  Trade  Openness  and  Economic Growth:  Empirical Evidence From India. Journal of Business Economics and Management , 16 (1), 188 – 205.
Khan, N. H., Ju, Y., & Hassan, S. T. (2018). Modeling The Impact Of Economic Growth And Terrorism  On The  Human  Development Index:  Collecting  Evidence From  Pakistan. Environmental Science And Pollution  Research , 25 , 34661 –34673.
Lehkonen,  H.,  &  Heimonen,  K.  (2015).  Democracy, Political  Risks  and  Stock  Market Performance. Journal of International  Money and Finance , 59 (12), 77 –99.
Matadeen,  J. (2019).  Stock Market Development: An  Assessment  of its  Macroeconomic and  Institutional  Determinants  in  Mauritius. International  Journal  of  Economics and Financial , 9 (4), 197 –202.
Modugu, K. P., & Dempere, J. (2020). Country-Level Governance Quality and Stock Market Performance of GCC Countries. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7 (8), 185 –195.
Mugableh,  M. I.  (2021).  Causal  Links  Among  Stock Market Development  Determinants: Evidence from Jordan. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 8 (5), 543 – 549.
Nowbutsing,  B.  M. (2014).  The  Impact  of Openness  Economic Growth:  Case  of  Indian Ocean Rim  Countries. Journal  of  Economies  and  Development  Studies , 2 (2),  407 – 427.
Nyasha,  S.,  &  Odhiambo,  N.  M.  (2020).  Determinants  of  The  Brazilian  Stock  Market Development. The Journal of Developing Areas , 54 (1), 53 –64.
Pradhan, R. P., Arvin, M. B., & Hall, J. H. (2017). The Nexus Between Economic Growth, Stock Market Depth, Trade  Openness, and Foreign  Direct Investment: The Case Of ASEAN Countries . The Singapore Economic Review .
Shahbaz,  M.,  Rehman,  I.  U.,  &  Afza,  T.  (2015). Macroeconomic Determinants  of  Stock Market  Capitalization  In  An  Emerging  Market:  Fresh  Evidence  From  Cointegration With Unknown Structural Breaks . Macroeconomics and Finance in Emerging Market Economies .
Singh, D., & Gal, Z. (2020). Economic Freedom and its Impact on Foreign Direct Investment: Global Review. Review of Economic Perspectives , 20 (1), 73 –90.
Viphindrartin,  S., Riniati,  R., & Ridhoa’ah,  H. A. (2018). Analisis  Kausalitas  Perdagangan Internasional  dan  Pertumbuhan  Pasar  Saham  Terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  di ASEAN 3 Periode Tahun 2000-2015. Jurnal Ilmu Ekonomi Pembangunan , 18 (2), 94 – 102.