## Reaksi Pasar Modal Atas Pemberlakuan Peraturan Menteri Perhubungan No. 25 Tahun 2020
Abraham Leslie Petir Lelengboto 1 , Kristo Febrian Suwena 2
Program Studi Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Klabat, Airmadidi, Indonesia 1,2
Abstract. This study aims to determine the effect of government regulations in managing the COVID-19 pandemic outbreak  on  the  capital  market.  The  regulation  used  as  the  object  of  research  is  PM  No.  25  of  2020  concerning transportation control during the Eid homecoming period. The methodology used in this research is an event study analysis, where observations are made on abnormal return on the issuance date and the expiration of PM No. 25 of 2020.  The  sample  used  is  the  stock  price  of  7  companies  that  are  included  in  the  category  of  airlines  and  road transportation listed on the IDX. Based on the analysis of the paired sample t-test in this study, it was found that there was  no  significant  reaction  in  the  capital  market  of  the  airline  and  road  transportation  sector  companies  to  the enactment of PM No. 25 of 2020. This is due to the tendency of stocks to follow the IHSG recovery trend and the cautious attitude of investors.
Keywords. Investments; Stock Price; The COVID-19; Transportation Stock Index.
Abstrak . Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh peraturan pemerintah dalam mengelola wabah pandemi COVID-19 terhadap pasar modal. Peraturan yang digunakan sebagai objek penelitian adalah PM No. 25 tahun 2020 tentang  pengendalian  transportasi  selama  masa  mudik  Idulfitri.  Metodologi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah event study analysis , dimana  dilakukan pengamatan terhadap abnormal return pada tanggal penerbitan dan berakhirnya PM No. 25 Tahun 2020. Sampel yang digunakan adalah harga saham dari 7 perusahaan yang termasuk dalam  kategori  maskapai  penerbangan  dan  transportasi  jalanan  yang  terdaftar  di  BEI.  Berdasarkan  analisis paired sample t-test pada penelitian ini, ditemukan bahwa tidak terdapat reaksi yang signifikan pada pasar modal perusahaan sektor maskapai penerbangan dan transportasi jalanan atas pemberlakuan PM No. 25 Tahun 2020. Hal ini disebabkan oleh kecenderungan saham mengikuti recovery trend IHSG dan adanya sikap kehati-hatian dari investor.
Kata kunci .  Harga Saham; Investasi; Indeks Saham Transportasi; Pandemi COVID-19.
Corresponding author. Email: Abraham.r@unklab.ac.id 1 , s11810040@student.unklab.ac.id 2
How  to  cite  this  article. Lelengboto,  A.  L.  P.,  &  Suwena,  K.  F.  (2022).  Reaksi  Pasar  Modal  Atas  Pemberlakuan Peraturan Menteri Perhubungan No 25 Tahun 2020. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 10(3), 571-580. History of article. Received: Oktober 2022, Revision: November 2022, Published: Desember 2022 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507 DOI: 10.17509/jrak.v10i3.39766 Copyright©2022. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Pada tanggal 11 maret 2020 Coronavirus Disease 2019 diumumkan
menjadi  pandemi  global  oleh World  Health Organization .  WHO  melaporkan  2,32  juta kasus  COVID-19  di  dunia  pada  tanggal  20 april  2020,  dan  6,7  adalah  kasus  kematian
(World Health Organization, 2020). Sedangkan di Indonesia, totalnya adalah 6,760 dan  8,72%  adalah  kasus  kematian  (SATGAS Penanganan COVID-19, 2020).
Untuk mengurangi penyebaran COVID-19  yang  diakibatkan  oleh  hari  raya
Idul  fitri  tahun  1441  hijriah,  kementerian perhubungan mengeluarkan peraturan menteri perhubungan  no.  25  tahun  2020.  Isi  dari peraturan  ini  adalah  membatasi  penggunaan sarana  transportasi  umum  darat,  laut,  udara, dan perkeretaapian.
Penetapan peraturan menteri perhubungan  no.  25  tahun  2020  merupakan event yang  memiliki systematic  risk ,  karena terjadi  di  luar  perusahaan  dan  tidak  dapat dihilangkan  melalui  diversifikasi  portofolio investasi,  memberikan  pengaruh  yang  sama terhadap semua perusahaan sektor transportasi
umum sehingga mengakibatkan resiko investasi  pada  pasar  saham  meningkat  dan dapat  mendorong  pelaku  investasi  untuk bereaksi (Chen, 2017).
Keputusan  investor  yang  rasional dalam  berinvestasi  tentunya  dipengaruhi  oleh resiko  dan  besarnya  keuntungan  yang diharapkan  (Ayu  et  al.,  2017).  Untuk mendapatkan gambaran tentang tingkat keuntungan  dan  risiko  dari  suatu  investasi, investor  tentunya  membutuhkan  informasi. Reaksi  pasar  terhadap  suatu  informasi mengakibatkan  perubahan  harga, return ,  dan persepsi investor dalam mengambil keputusan juga akan berubah (Mulatsih et al., 2009).
Sejalan dengan efficient market hypothesis , nilai saham suatu perusahaan terus berfluktuasi dan bergerak menuju keseimbangan  baru  dengan  menggambarkan semua informasi publik dan privat (Haugen & Branch,  1977).  Di  dalam  teorinya,  Fama (1970)  memberikan  penjelasan  bentuk  pasar yang efisien dibagi  menjadi  tiga bentuk  yaitu weak-form efficiency, semi strong-form efficiency,  dan  strong-form  efficiency .  Pasar weak  form adalah  jenis  pasar  apa  harga sekuritas  hanya  mencerminkan  informasi historikal  pada  masa  lalu.  Pasar semi  strong form adalah jenis pasar apabila harga sekuritas mencerminkan informasi historikal pada masa lalu  dan  informasi  publik  yang  relevan.  Dan pasar strong  form adalah  jenis  pasar  yang ideal,  dimana  harga  sekuritas  mencerminkan semua  informasi  yang  ada,  baik  informasi historikal,  informasi  publik,  dan  informasi privat.  Dalam  pasar  yang  efisien,  informasi tentang  aset  dan  sekuritas  dapat  dicerminkan secara  utuh  dan  cepat  dari  semua  harga  aset dan  sekuritas  (Samri,  2015).  Penelitian  yang dilakukan  oleh  Gumanti  (2002),  Diwpayana dan Wiksuana  (2017)  mendapati pasar modal Indonesia  termasuk  pasar  modal semi-strong form atau efisien bentuk setengah kuat.
Reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa menjadi  sinyal  bagi  investor  yang  menjadi
dasar dalam keputusan investasinya (Evans & Kartikaningdyah,  2019).  Jika  informasi  yang disampaikan  merupakan good  signal ,  maka sinyal  ini  akan  mendorong  investor  untuk melakukan  perdagangan  saham  sehingga volume  perdagangan  saham  di  pasar  modal akan  naik,  begitu  pula  sebaliknya  (Raningsih & Artini, 2018).
Namun  tidak  semua  informasi  yang dimiliki  oleh  investor  digunakan  sebagai pengambilan  keputusan  investasi  mereka (Romli  et  al.,  2020). Decision  theory adalah suatu prosedur dimana individu atau organisasi harus  membuat  sebuah  keputusan  dengan informasi – informasi tambahan yang relevan (Christiawan  &  Hendrawati,  2014). Decision theory sangat relevan untuk studi kasus karena informasi  –  infomasi  yang  dikeluarkan  oleh pemerintah yang berhubungan dengan investasi akan menjadi tolok ukur pertimbangan  yang  berguna  bagi  investor. Decision  theory diperlukan  dalam  penelitian ini  untuk  memahami  apakah  penetapan peraturan  menteri  perhubungan  no.  25  tahun 2020 akan memberikan dampak pada langkah investor. Semakin berpengaruh suatu informasi  akan  suatu  keputusan  investor, semakin  pentinglah  informasi  tersebut.  Dan untuk  mengukur  secara  kuantitatif  apakah suatu  informasi  memiliki  pengaruh  terhadap keputusan  investor,  diperlukan  perhitungan abnormal  return sebelum  dan  sesudah event (Safi & Jayanto, 2015).
Abnormal  return diartikan  sebagai selisih  antara return yang  sesungguhnya dengan return yang  normal  terjadi  sebelum informasi  resmi  diterbitkan  (Pertiwi  & Wirama, 2019). Cheng dan Christiawan (2011) memberikan  pernyataan  bahwa  peristiwa abnormal return terjadi jika return sesungguhnya  melebihi return normal  atau yang diharapkan. Abnormal return digunakan untuk menganalisis kandungan informasi pada
Penetapan PM No. 25 Tahun 2020
23 April 2020 Harga saham
perusahaan sektor maskapai penerbangan dan tranportasi darat
20 Maret 2020
Sebelum Sesudah Harga saham perusahaan sektor maskapai penerbangan dan tranportasi darat 29 Mei 2020 Pelonggaran PM No.
25 Tahun 2020 2 Juni 2020
Harga saham perusahaan sektor maskapai penerbangan dan tranportasi darat 23 April 2020 Sebelum Sesudah Harga saham perusahaan sektor maskapai penerbangan dan tranportasi darat
1 Juli 2020
suatu  peristiwa  dan  untuk  menguji  efisiensi pasar (Putra & Dewi, 2013).
Dalam penelitiannya, Alam et al (2020) mendapatkan  bahwa  pasar  modal  di  India bereaksi  secara  signifikan  terhadap  peristiwa penetapan peraturan yang berhubungan dengan  pencegahan  penyebaran  COVID-19. Tetapi tidak semua event penetapan peraturan yang berkaitan dengan pencegahan penyebaran  COVID-19  menjadi  sinyal  bagi investor.  Fauziah  dan  Venusita  (2021) mendapati  adanya  reaksi  non-signifikan  dari pasar  modal  di  Singapura,  Malaysia,  dan Thailand.
Berdasarkan  dari  studi  empiris  dan literatur  yang  digunakan  untuk  mendukung penelitian,  maka  dapat  dibuat  kerangka konseptual  penelitian  yang  dapat  ditujukkan dalam Gambar 1 dan 2 sebagai berikut:
Perspektif waktu

## Gambar 1. Kerangka Konseptual
(Sumber: Diadopsi dari teori dan empiris-2021)

## Gambar 2. Kerangka Konseptual
(Sumber: Diadopsi dari teori dan empiris-2021)
Berdasarkan  berbagai  referensi,  maka hipotesis  yang  dapat  dirumuskan  untuk penelitian ini adalah:
H 1 : Terdapat perbedaan abnormal return yang signifikan  sebelum  dan  sesudah  penetapan peraturan Menteri Perhubungan No. 25 Tahun 2020  pada  perusahaan  sektor  maskapai penerbangan  dan  sektor  transportasi  jalanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
H 2 : Terdapat perbedaan abnormal return yang signifikan  sebelum  dan  sesudah  pelonggaran peraturan Menteri Perhubungan No. 25 Tahun 2020  pada  perusahaan  sektor  maskapai penerbangan  dan  sektor  transportasi  jalanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## METODOLOGI PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan adalah  studi  peristiwa,  yakni  menganalisis reaksi  dari  pasar  terhadap  peristiwa  yang dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman. Event  study adalah  studi  yang  menganalisa suatu  peristiwa  yang  diumumkan,  dan  saat pasar  bereaksi,  maka  pengumuman  peristiwa itu memiliki informasi yang relevan  (Putra & Wirawati, 2019). Dalam penelitian ini, peneliti akan  melihat  kandungan  informasi  dari peristiwa penetapan peraturan menteri perhubungan no. 25 tahun 2020 yang terjadi di masa  pandemi  COVID-19  terhadap  reaksi pasar modal. Penelitian ini menggunakan data sekunder  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia, khususnya pada harga penutupan saham yang
aktif  dalam  kelompok  perusahaan  sektor maskapai penerbangan dan transportasi jalanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia hingga pada saat rentang waktu data penelitian diperoleh.
Periode  peristiwa  dalam  penelitian  ini dibagi ke dalam dua event , yaitu penetapan dan pelonggaran  peraturan  menteri  perhubungan no. 25 tahun 2020. Penelitian ini menggunakan periode  pengamatan  21  hari  sebelum  dan sesudah penetapan peraturan menteri perhubungan  no.  25  tahun  2020,  dan  21  hari sebelum  dan  sesudah  pelonggaran  peraturan menteri  hubungan  no.  25  tahun  2020.  Untuk pengukuran  reaksi  pasar  pada  penelitian  ini menggunakan  variabel abnormal  return . Selisih  antara actual  return dan expected return disebut abnormal return . Actual return merupakan  pengembalian  investasi  diterima oleh  investor,    sedangkan expected  return adalah  nilai  investasi  yang  diharapkan  oleh investor (Yuniarthi & Sujana, 2016). Brown & Warner (1985) memberikan kesimpulan untuk peristiwa yang tanggal – tanggalnya yang tidak dikelompokkan,  menggunakan  ketiga  model tersebut  hasilnya  tidak  memiliki  banyak perbedaan,  sedangkan  untuk  kasus  tanggal  – tanggal peristiwa yang dikelompokkan, market-adjusted model dan market model lebih baik  dalam  mendeteksi abnormal  return . Penelitian  ini  menggunakan  metode market- adjusted  model karena  penelitian  ini  dalam mendeteksi abnormal  return pada  peristiwa penetapan dan pelonggaran peraturan menteri perhubungan no. 25 tahun 2020, mengelompokkan empat periode, yaitu sebelum  dan  sesudah  penetapan  peraturan menteri  perhubungan  no.  25  tahun  2020,  dan sebelum  dan  sesudah  pelonggaran  peraturan menteri perhubungan no. 25 tahun 2020.
Alat  analisis  yang  digunakan  untuk menguji  data  penelitian  berdistribusi  normal atau  tidak  melalui  metode  uji saphiro-wilk . Selanjutnya  penelitian  ini  menggunakan  uji paired sample t-test (uji sampel berpasangan)
untuk  menguji  adanya  perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah terjadi penetapan dan pelonggaran peraturan menteri perhubungan no. 25 tahun 2020. Alat analisis uji paired sample t-test yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan software IBM SPSS versi 24.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Uji Normalitas Data
Pada  analisis  awal  yang  dilakukan adalah menguji normalitas data penelitian. Uji normalitas  digunakan  untuk  mengetahui apakah populasi data berdistribusi normal atau tidak. Data penelitian ini, uji normalitas yang digunakan  adalah  uji shapiro-wilk dengan menggunakan  taraf  signifikan  0,05.  Hasil  uji normalitas melalui tabel 1 dan 2 adalah sebagai berikut:
Tabel 1. Uji Normalitas Data Event 1 Shapiro-Wilk Statistic df Sig. AARSBLUM .890 7 .276 AARSSDH .851 7 .126 Sumber: IBM SPSS 24 (data diolah 2021)
Tabel 2. Uji Normalitas Data Event 2 Shapiro-Wilk Statistic df Sig. AARSBLUM .851 7 .126 AARSSDH .988 7 .988 Sumber: IBM SPSS 24 (data diolah 2021 )
Berdasarkan  hasil  dari  uji  normalitas pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  bahwa  nilai sig. shapiro-wilk abnormal return event 1 dan 2  lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat dikatakan bahwa data abnormal return event 1 dan 2 dalam penelitian ini memiliki distribusi normal.

## Uji Hipotesis
Analisis selanjutnya adalah melakukan pengujian  hipotesis  menggunakan  uji paired sampel  t-test . Uji paired  sampel  t-test digunakan  dalam  mengetahui  signifikansi abnormal  return sebelum  dan  sesudah terjadinya suatu peristiwa. Uji paired sampel t- test menggunakan taraf signifikan sebenar 5%.
Jika  pengukuran  sampel  diperoleh  nilai signifikan  dari sig.  (2-tailed) lebih  kecil  dari 5%,  maka  Ha  diterima  dan  Ho  ditolak  dan sebaliknya.  Hasil  uji paired  sample  t-test dalam tabel sebagai berikut:
Tabel 3. Paired Sample T-test Event 1
Sumber: IBM SPSS 24 (data diolah 2021)
Tabel 4. Paired Sample T-test Event 2
Paired Differences
t  df Sig. (2- tail ed) Me an Std. Dev iati on Std. Err or Me an 95% Confiden ce Interval of the
Differenc e Lo wer Up per P ai r 1 AARS
BLUM - AARS SDH .00 582 670 2 .00 833 214
3 .00
314
925 4 - .00
187 924
5 .01 353 264 9
1. 8 5 0
6  .11
4

## Sumber: IBM SPSS 24 (data diolah 2021)
Hasil  pengujian paired  sample  t-test terhadap abnormal  return  event 1  sebesar 0,080 dan hasil pengujian paired sample t-test terhadap abnormal  return  event 2  sebesar 0,114. Probabilitas yang diperoleh lebih kecil dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  ada  perbedaan abnormal  return yang signifikan  pada  perusahaan  sektor  maskapai penerbangan  dan  transportasi  jalanan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia di event 1 dan 2.  Dengan  demikian  harga  saham  perusahaan sektor maksapai penerbangan dan transportasi jalanan tidak mengalami perbedaan saat  pada saat  sebelum  dan  sesudah  penetapan  dan pelonggaran  peraturan  menteri  perhubungan no.  25  tahun  2020.  Hasil  analisis  ini  juga menunjukkan pula bahwa hipotesis penelitian (H 1 ) dan (H 2 ) ditolak.

## Pembahasan
Berdasarkan  dari  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  pasar  modal  tidak bereaksi secara signifikan terhadap penetapan dan pelonggaran peraturan
menteri
perhubungan no. 25 tahun 2020.
Paired Differences t  df Sig . (2- tail ed) Me an Std . De viat ion Std . Err or Me an 95% Confide nce Interval of the Differen ce Lo wer Up per P ai r 1 AARS
BLUM - AARS SDH - .00 775
310 1 .00 974 173 1 .00 368 202 8
- .01
676 269 9 .00 125 649 8 - 2. 1 0 6 6  .08 0
Hal  ini  bisa  saja  diakibatkan  oleh positive  trend sebesar  15%  selama  periode penelitian  yang  ditunjukkan  oleh  IHSG. Adanya positive  trend ,  menggambarkan bahwa pasar modal Indonesia sementara dalam masa recovery  trend (Murtadho  &  Fattah, 2021).
Tabel 5. Uji Correlations
IHSG Indeks Saham
Transport asi IHSG Pearson Correlation 1 .613 ** Sig. (2-tailed) .000 N 88 88 Indeks Saham Transportasi Pearson Correlation .613 ** 1 Sig. (2-tailed) .000 N 88 88 Sumber: IBM SPSS 24 (data diolah 2021) Nilai  korelasi  antara  IHSG  dan  rata  –
rata saham perusahaan yang diteliti menunjukkan positif pada nilai 0,613. Hal ini mengindikasikan  adanya  pergerakan  yang seiringan  antara  nilai  pasar  dan  nilai  saham perusahaan.  Dengan  kata  lain,  pada  periode tersebut  pergerakan  saham  –  saham  yang digunakan sebagai  objek penelitian dapat saja dipengaruhi  oleh  informasi  yang  mendorong IHSG bergerak positif.
Di  saat  perekonomian  suatu  negara berada  dalam  fase recovery  trend ,  investor akan  lebih  cenderung  berhati  –  hati  dalam pengambilan  keputusan  investasi,  hal  ini disebabkan  oleh  pengalaman  fase  “resesi ekonomi”  yang  diakibatkan  oleh  pandemi COVID-19  (Simatupang  &  Siska,  2021). Dengan  kata  lain,  saat  adanya  penetapan  dan pelonggaran  peraturan  menteri  perhubungan no.  25  tahun  2020,  investor  tidak  langsung bereaksi  terhadap  sinyal  yang  diberikan  oleh peraturan tersebut.
Kemungkinan yang lain bahwa peraturan  menteri  perhubungan  no.  25  tahun 2020  tidak  memberikan  dampak  kepada investor,  diakibatkan  oleh  beberapa  sinyal positif yang dikeluarkan juga oleh pemerintah, seperti  UU  No.  2  Tahun  2020,  pengadaan anggaran  sebesar  Rp695,2  triliun  untuk program PEN (Pemulihan Ekonomi Nasional), dan  penurunan  tarif  PPh  Badan  bagi  Wajib Pajak Go  Public dan  pajak  dividen  dan kebijakan kesehatan ialah penerapan protokol kesehatan  3M  dan  PSBB  menjadi  prioritas. Dengan  sinyal  –  sinyal  positif  yang  diterima oleh investor-investor, menyebabkan persepsi investor  terhadap  pasar  modal  Indonesia membaik.
Akhirnya,  tidak  adanya abnormal return yang  signifikan  diakibatkan  oleh saham-saham  cenderung  mengikuti recovery trend IHSG, adanya sikap kehati – hatian dari investor  setelah  terjadi  resesi,  dan  banyaknya sinyal  –  sinyal  positif  juga  yang  dikeluarkan oleh  pemerintah,  sehingga  investor  optimis terhadap perekonomian Indonesia bisa membaik sejak terjadi pandemi COVID-19.
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hutauruk (2021), Mailangkay et al (2021), Ghibran et al (2021),  dan  Kusumawati (2021) yang membuktikan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh suatu  peristiwa  yang  terjadi  di  pandemi COVID-19 terhadap abnormal return .

## SIMPULAN
Peraturan  menteri  perhubungan  no.  25 tahun 2020 merupakan peraturan yang dibuat untuk  pencegahan  penyebaran  COVID-19 pada saat Idul fitri 1441 hijriah. Sesuai dengan isinya, peraturan ini mengaju kepada pembatasan  aktivitas  kendaraan  umum  darat, laut,  udara,  dan  perkeretaapian,  sehingga secara  tidak  langsung profit perusahaan  – perusahaan  yang  bergerak  pada  sektor transportasi akan menurun dan akan menimbulkan reaksi investor sektor
transportasi  umum  yang  signifikan.  Tetapi berdasarkan  hasil  penelitian  yang  meneliti reaksi menggunakan pengujian paired sampel t-test ,  tidak  terdapat  perbedaan abnormal return yang signifikan pada saat sebelum dan sesudah penetapan dan pelonggaran peraturan menteri perhubungan no. 25 tahun 2020.
Dapat  disimpulkan  bahwa  informasi peraturan  menteri  perhubungan  no.  25  tahun 2020 tidak mengandung informasi yang dapat mempengaruhi  pergerakan  harga  saham perusahaan sektor maskapai penerbangan dan transportasi  jalanan.  Sebagian  besar  investor masih  percaya  bahwa  sektor  maskapai penerbangan  dan  transportasi  jalanan  karena ada  banyak  informasi  –  informasi  positif  lain yang  dapat  mendukung  pergerakan  harga saham perusahaan naik.
Saran  bagi  investor  ataupun  pelaku pasar  modal  sebaiknya  secara  tepat  memilah informasi  yang  relevan  untuk  dijadikan sebagai pertimbangan dan pengambilan keputusan,  sehingga  keputusan  yang  diambil bisa  tepat  dan  akurat.  Saran  bagi  pemerintah, hasil  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai evaluasi  untuk  penerapan  solusi  kebijakan ekonomi  yang  berkaitan  dengan  pandemi  di masa  yang  akan  datang.  Dan  saran  untuk penelitian  yang  selanjutnya  di  sarankan melakukan penelitian dengan menambah data temuan  kekinian  mengenai  peristiwa  – peristiwa yang relevan yang berkaitan dengan reaksi pasar modal, sehingga dapat menambah wawasan kepada para pembaca jurnal.

## DAFTAR PUSTAKA
Alam, M. N., Alam, M. S., & Chavali, K.
(2020). Stock market response during
COVID-19 lockdown period in India: An event study. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7 (7), 131–137.
Ayu, I., Paramita, W., & Yasa, G. W. (2017).
Analisis Reaksi Pasar Terhadap
Pengumuman Right Issue Pada Perusahaan Go Public Yang Tercatat Di Bei. E-Jurnal Akuntansi , 18 (2), 1343– 1368.
Brown, S. J., & Warner, J. B. (1985). Using daily stock returns. The case of event studies. Journal of Financial Economics , 14 (1), 3–31.
Chen, J. (2017). Econophysics and capital asset pricing : Splitting the atom of systematic risk . Switzerland : Springer
Nature.
Cheng, M., & Christiawan, Y. J. (2011).
Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility Terhadap Abnormal Return. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 13 (1), 24–36.
Christiawan, Y. J., & Hendrawati, L. (2014). Pengaruh Debt to Equity Ratio , Arus Kas Operasi , dan Earnings terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Indonesia. Business Accounting Review , 2 (2), 42–51.
Dwipayana, I., & Wiksuana, I. (2017). Pengujian Efisiensi Pasar Di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 6 (4), 2105–2132.
Evans, J. C., & Kartikaningdyah, E. (2019). Pengaruh Corporate Social Responsibilty Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan.
Journal of Applied Managerial Accounting , 1 (1), 37–44.
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance , 25 (2), 383–417.
Fauziah, L., & Venusita, L. (2021). the Reaction of Capital Markets in Indonesia, Singapore, Malaysia, and Thailand Towards the Announcement of Lockdown Policy During the Beginning of the Covid-19. Journal of Accounting, Entrepreneurship and Financial Technology (Jaef) , 2 (2), 109–132.
Ghibran, N., Effendy, L., & Lenap, I. P.
(2021). Reaksi Pasar Atas Pandemi Virus Corona Pada Perusahaan Lq45 Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis Terapan , 5 (1), 125–138.
Gumanti, T. A., & Utami, E. S. (2002). Bentuk Pasar Efisiensi Dan Pengujiannya. Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan , 4 (1), 54–68.
Haugen, R. A., & Branch, B. (1977). Fundamentals of Investing. New York:
Pearson.
Hutauruk, M. R. (2021). Dampak Situasi Sebelum dan Sesudah Pandemi COVID- 19 Terhadap Volatilitas Harga Saham LQ45. Jurnal Riset Akuntansi Dan
Keuangan , 9 (2), 241–252.
Kusumawati, S. (2021). Dampak Diumumkannya Kasus Covid-19 Serta Kebijakan New Normal Terhadap Perubahan Harga Dan Volume Perdagangan Saham. Jurnal Ilmu Dan
Riset Akuntansi , 10 (2), 1–19.
Mailangkay, F., Mangantar, M., & Tulung, J. (2021). REACTION OF THE CAPITAL MARKET TO THE
IMPLEMENTATION OF THE PSBB POLICY IN THE HOTEL INDUSTRY THAT LISTED ON THE INDONESIAN STOCK EXCHANGE. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi , 9 (3), 640–647.
Mulatsih, L. S., Maskie, G., & Susanto, M. H. (2009). Analisis Reaksi Pasar Modal Terhadap Pengumuman Right Issue di Bursa Efek Jakarta (BEJ). WACANA, Jurnal Sosial Dan Humaniora , 12 (4),
646–661.
Murtadho, M., & Fattah, A. (2021). Studi
Pengukuran Ketahanan Indeks Harga Saham Akibat Dampak Pandemi Covid 19 (Studi Kasus Di Bursa Tiga Negara Asean). E-Jurnal Kewirausahan , 4 (1), 71–77.
Pertiwi, N. P. A., & Wirama, D. G. (2019).
Reaksi Pasar atas Deviden Initiation dan Deviden Omission. E-Jurnal Akuntansi , 26 (2), 1190–1214.
Putra, I. N. W. A., & Dewi, N. P. S. (2013). Pengaruh Pengumuman Right Issue Pada Abnormal Return Dan Volume
Perdagangan Saham. E-Jurnal
Akuntansi , 3 (3), 163–178.
Putra, R. E. P., & Wirawati, N. G. P. (2019).
Reaksi Pasar Terhadap Pelemahan Nilai Rupiah Pada Nilai Tukar US Dollar. E- Jurnal Akuntansi , 28 (1), 214–241.
Raningsih, N. K., & Artini, L. G. S. (2018). Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social
Responsibility Sebagai Variabel Moderasi. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 6 (2), 1112–1138.
Romli, N. A., Anindhita, W., & Rosdiani, K. (2020). Pola Komunikasi Dalang
Wayang Golek dengan Klien dalam Tahap Perencanaan Kampanye Politik Menggunakan Pertunjukan Wayang Golek. Altasia: Jurnal Pariwisata Indonesia , 2 (2), 134–140.
Safi, T. A., & Jayanto, P. Y. (2015). Analisis Faktor-Faktor Yang Berpengaruh
Terhadap Audit Judgement. Accounting Analysis Journal , 4 (4), 1–19.
Samri, Y. (2015). HYPOTHESIS PASAR

## EFISIEN / EFFICIENT MARKET
HYPOTHESIS (Pasal Modal menurut Teori Fama dan Pandangan Islam ). JURNAL PERSPEKTIF EKONOMI DARUSSALAM , 1 (1), 25–43.
Satuan Tugas Penanganan COVID-19.
(2020). Peta Sebaran COVID-19 . Retrieved from https://covid19.go.id/peta-sebaran- covid19
Simatupang, A., & Siska, E. (2021). Strategi Financial Technology dalam Mengatasi Lonjakan Transaksi Lender pada Masa Pandemi Covid 19. Jurnal Ilmu Sosial
Dan Humaniora , 1 (2), 174–181.

## World Health Organization. (2020).
Coronavirus disease 2019 (COVID-19) Situation Report – 91 . Retrieved from https://www.who.int/docs/default- source/coronaviruse/situation- reports/20200420-sitrep-91-covid- 19.pdf?sfvrsn=fcf0670b_10
Yuniarthi, N., & Sujana, I. (2016). Reaksi Pasar Modal Terhadap Pencalonan Jokowi Menjadi Presiden Republik Indonesia. E-Jurnal Akuntansi , 16 (2), 951–977.