Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.17, No.3 September 2013, hlm. 376–388 Terakreditasi SK. No. 64a/DIKTI/Kep/2010 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Emrinaldi Nur DP : Telp. +62 761 63266; Fax. +62 761 63279
E-mail: enurdp@yahoo.co.uk

## EFEK INTRA INDUSTRI, DAMPAK PERUSAHAAN

## REPORTER DAN NONREPORTER DIVIDEN TERHADAP KANDUNGAN INFORMASI

## Emrinaldi Nur DP
Fakultas Ekonomi, Universitas Riau Kampus Bina Widya Km.12,5 Simpang Baru Pekanbaru, 28293.

## St. Dwiarso Utomo Enny Susilowati Mardjono
Fakultas Ekonomi, Universitas Dian Nuswantoro, Jl. Nakula I No.5-11 Semarang, 50131.

## Abstract
The influence of information not only for company itself which announcement company policy like financial statement, dividend or others, but also the other company in same industry or same market. The purpose of the research was to investigate the information content and intra industry effect of dividend announcement. The analysis include four aspects: information content, risk (beta), intra industry effect of dividen by big and small size firms, and impact firm characteristics to abnormal return nonreporter firm.The analysis for information content, risk (beta), intra industry effect used event study and for impact of firm characteristics used multiple linier regressions.Result of this research showed that there was information content around the date of divi- dend announcement, but there was no difference between abnormal return by big and small size firms. The difference between beta before and after dividend announcement is not significant. The difference between beta big size firms and small size firms after dividend announcement is not significant. The intra industry effect of dividend announcement showed abnormal return with two effects: competitive effect and contagion effect. The firm specific characteristics used in this research were not significant to explain the fenomena intra industry.
Keywords: competitice effects, contagion effects, dividend, information content, intra industry effect.
Pengumuman pembagian dividen merupakan salah satu kebijakan perusahaan yang selalu dipublikasi. Pengumuman pemberian dividen seringkali di- anggap sebagai pengumuman yang memberi insen-
tif positif bagi pergerakan harga saham perusahaan yang melakukan pengumuman. Ini menunjukkan bahwa pengumuman tersebut memiliki kandungan informasi. Reaksi akan semakin cepat apabila
Efek Intra Industri, Dampak Perusahaan Reporter dan Nonreporter Dividen terhadap Kandungan Informasi
Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
pengumuman dividen terjadi pada kondisi pasar yang efisien. Menurut Pramastuti (2007), keber- adaan reaksi dari suatu pengumuman adalah dam- pak dari asimetri informasi diantara pelaku pasar. Asimetri informasi menjadi dasar dividend signal- ing theory yang menjelaskan bahwa informasi ten- tang pembagian dividen dijadikan investor sebagai sinyal perusahaan di masa yang akan datang. Bhattacharya (1979) dalam tulisannya menyatakan dividend signaling theory merupakan teori yang men- dasari dugaan terdapat kandungan informasi yang penting dalam pengumuman perubahan pemba- yaran dividen, yang ditunjukkan melalui keber- adaan abnormal return.
Pengumuman dividen tidak hanya berpenga- ruh pada perdagangan dan harga saham perusa- haan yang mengumumkan dividen saja, tetapi juga berpengaruh terhadap perusahaan lain yang tidak atau belum mengumumkan dividen dalam industri yang sama (Firth, 1996 dan Laux et al., 1998). Feno- mena ini dikenal dengan nama transfer informasi intra industri , yaitu adanya transfer informasi dari perusahaan yang mengumumkan suatu peristiwa ( reporter ) kepada pihak lain yang tidak mengumum- kan suatu peristiwa ( nonreporter ) namun berada dalam industri yang sama. Adanya transfer infor- masi antar perusahaan dalam industri yang sama dikarenakan adanya potensi bahwa perusahaan da- lam industri yang sama umumnya menghadapi hal yang sama dengan karakteristik yang sama pula.
Penelitian ini akan mengkaji lebih dalam mengenai pengaruh kandungan informasi pengu- muman dividen dan efek intra industri oleh per- usahaan yang mengumumkan dividen ( reporter ) terhadap perusahaan lain dalam industri sejenis yang tidak mengumumkan dividen ( nonreporter ). Pengujian reaksi pasar juga akan dikaitkan dengan pengujian pengaruh karakteristik dari perusahaan reporter terhadap abnormal return saham perusahaan nonreporter . Menurut Setyorini (2001) karakteristik- karakteristik khusus perusahaan reporter dapat men- jelaskan besarnya respon dari perusahaan nonreporter
sehingga dalam penelitian ini digunakan variabel tingkat risiko, tingkat pertumbuhan, dan tingkat persaingan perusahaan reporter untuk menjelaskan karakteristik khusus perusahaan.
Tingkat risiko perusahaan reporter sebagai ka- rakteristik pertama dapat menunjukkan seberapa kuat pengaruh pengumuman dividen terhadap abnormal return saham perusahaan nonreporter (Prasetyana, 2003). Penelitian Voght (1997) me- nunjukkan bahwa perusahaan yang bertumbuh akan direspon positif oleh pasar dan ini bisa tercer- min dari abnormal return saham yang didapat. Sema- kin besar pertumbuhan perusahaan reporter maka abnormal return saham yang mungkin diperoleh per- usahaan nonreporter akan semakin besar (Prasetyana, 2003 dan Almilia & Kristijadi, 2005).
Reaksi investor perusahaan nonreporter juga dapat dipengaruhi oleh tingkat persaingan perusa- haan reporter. Hasil penelitian Kohers (1999) yang menggunakan indeks herfindahl untuk mengetahui tingkat persaingan dalam industri menyatakan bahwa semakin besar indeks herfindahl suatu per- usahaan, semakin tinggi persaingan perusahaan ter- sebut dalam industri. Hasil penelitiannya didu- kung temuan Lang & Stulz (1992), namun berbeda dengan hasil penelitian Setyorini (2001) dan Prasetyana (2003).
Penelitian ini mengembangkan penelitian Prasetyana (2003) melalui pengumuman dividen kas ( cash dividend ) oleh kelompok perusahaan ma- nufaktur. Pengembangan lain yang dilakukan penelitian ini adalah dengan memperhitungkan risiko sistematis (beta) baik bagi perusahaan besar ataupun kecil. Ini dilakukan mengingat temuan Akhigbe et al . (1997) dan Kohers (1999) menye- butkan bahwa harga saham perusahaan reporter besar akan lebih responsif terhadap informasi yang berkaitan dengan industri sehingga memberikan pengaruh yang lebih kuat kepada perusahaan nonreporter . Sedangkan Banz (1981) dan Reinganum (1982) yang dikutip dari Yusnitasari (2003) menemukan bahwa perusahaan kecil memperoleh

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388
tingkat return yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan besar sehingga semakin kecil ukuran perusahaan, maka semakin besar reaksi investor (Ghosh & Woolridge, 1988).
Berdasarkan latar belakang yang telah dipa- parkan, secara eksplisit penelitian ini bertujuan untuk mengeksplorasi keberadaan abnormal return dan kondisi risiko sistematis sebelum dan sesu- dah pengumuman, baik bagi perusahaan besar maupun kecil, serta pengaruhnya terhadap perusa- haan lain yang tidak melakukan pelaporan dengan mempertimbangkan karakteristik spesifik perusa- haan sampel.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Kandungan Informasi dan Nilai Abnormal Return di Sekitar Tanggal Pengumuman

## Dividen
Pengumuman dividen bagi investor sama halnya dengan pengumuman laba. Pengumuman ini merupakan informasi penting yang dibutuhkan investor untuk menganalisis prospek perusahaan di masa yang akan datang. Jika pengumuman divi- den mengandung informasi dan mempunyai arti bagi investor, maka akan diperoleh abnormal return saham. Berkaitan dengan ukuran perusahaan yang melakukan pengumuman, menurut Akhigbe et al . (1997), pengumuman yang dilakukan perusahaan besar yang dipandang dominan akan memberikan pengaruh yang lebih kuat pada perusahaan yang tidak melakukan pengumuman daripada pengu- muman yang dilakukan oleh perusahaan kecil. Berdasarkan uraian tersebut, diturunkan hipotesis sebagai berikut:
H 1 a : terdapat abnormal return pada perusahaan re- porter berukuran besar di sekitar tanggal pengumuman dividen.
H 1b : terdapat abnormal return pada perusahaan re- porter berukuran kecil di sekitar tanggal pengumuman dividen.
H 1c : terdapat perbedaan abnormal return antara per- usahaan reporter berukuran besar dan kecil pada saat pengumuman dividen.

## Terdapat Perbedaan Risiko Sistematis (Beta) Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividen
Dividend signaling theory mengungkapkan bahwa pengumuman dividen membawa sinyal yang berarti yang dapat memengaruhi keyakinan investor dalam berinvestasi (Bhattacharya, 1979). Perubahan tersebut diikuti dengan perubahan harga, dilanjutkan dengan perubahan return dan beta. Berkaitan dengan uraian sebelumnya, per- ubahan harga dan abnormal return perusahaan besar reporter juga akan berdampak pada beta perusahaan tersebut. Berdasarkan uraian tersebut, diturunkan hipotesis sebagai berikut:
H 2a : terdapat perbedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan sesudah pengumuman divi- den yang dilakukan perusahaan reporter ber- ukuran besar.
H 2b : terdapat perbedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan sesudah pengumuman dividen yang dilakukan oleh perusahaan reporter berukuran kecil.
H 2c : terdapat perbedaan beta yang signifikan sete- lah pengumuman dividen antara perusahaan
reporter berukuran besar dan kecil.

## Terdapat Efek Intra Industri Pengumuman Dividen yang Dilakukan oleh Perusahaan
Reporter Berukuran Besar dan Kecil
Pengumuman dividen tidak hanya berdam- pak bagi perusahaan yang mengumumkan dividen saja, namun juga pada perusahaan lain yang tidak mengumumkan dividen. Firth (1996) dalam tulis- annya menjelaskan bahwa pengaruh pengumuman dividen dapat dilihat dari adanya abnormal return saham perusahaan lain yang tidak atau belum meng- umumkan dividen.
Efek Intra Industri, Dampak Perusahaan Reporter dan Nonreporter Dividen terhadap Kandungan Informasi Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
Pengumuman yang dilakukan oleh suatu per- usahaan dapat direaksi positif ataupun negatif oleh perusahaan nonreporter dalam industri yang sama. Reaksi positif disebabkan adanya distribusi kemak- muran atau efek kompetitif dalam industri yang sama. Reaksi negatif pada perusahaan nonreporter dalam industri yang sama merupakan bentuk ke- beradaan efek contagion . Berdasarkan uraian tersebut, diturunkan hipotesis sebagai berikut:
H 3a : pengumuman dividen oleh perusahaan reporter berukuran besar mengakibatkan abnormal re- turn pada perusahaan nonreporter berukuran besar di sekitar tanggal pengumuman.
H 3b : pengumuman dividen oleh perusahaan reporter berukuran besar mengakibatkan abnormal re- turn pada seluruh perusahaan nonreporter di sekitar tanggal pengumuman.
H 3c : pengumuman dividen oleh perusahaan reporter berukuran kecil mengakibatkan abnormal re- turn pada perusahaan nonreporter berukuran kecil di sekitar tanggal pengumuman.
H 3d : pengumuman dividen oleh perusahaan reporter berukuran kecil mengakibatkan abnormal re- turn pada seluruh perusahaan nonreporter di sekitar tanggal pengumuman.
H 3e : pengumuman dividen oleh perusahaan reporter berukuran besar dan kecil mengakibatkan ab- normal return pada seluruh perusahaan nonreporter di sekitar tanggal pengumuman.
Pengaruh Karakteristik Perusahaan Reporter terhadap Abnormal Return Perusahaan

## Nonreporter
Karakteristik perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini adalah tingkat risiko, tingkat pertumbuhan, dan tingkat persaingan perusahaan yang mengumumkan dividen. Jika perusahaan re- porter memiliki karakteristik spesifik yang baik, maka publik akan menilai bahwa perusahaan lain juga baik, sehingga yang terjadi adalah abnormal
return bagi perusahaan lain tersebut. Berdasarkan hal tersebut, diturunkan hipotesis sebagai berikut:
H 4 : karakteristik perusahaan reporter berpengaruh terhadap abnormal return perusahaan nonreporter .

## METODE
Penelitian ini menggunakan pendekatan studi peristiwa ( event study ). Periode jendela yang digu- nakan adalah selama 11 hari, yaitu lima hari se- belum pengumuman, saat pengumuman, dan lima hari setelah pengumuman (t-5, t=0, dan t+5).
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia (BEI) dan mengumumkan dividen pada periode 2009-2011. Selanjutnya sample frame diterapkan untuk perusahaan yang berada dalam kelompok manufaktur. Pemilihan sampel penelitian dilakukan secara purposive sampling untuk mendapatkan sampel yang dapat mewakili kriteria yang ditentu- kan. Kriteria sampel dikategorikan menjadi 2 ke- lompok, yaitu: (1) perusahaan reporter, yaitu per- usahaan yang mengumumkan dividen dan (2) per- usahaan nonreporter, yaitu perusahaan yang tidak mengumumkan dividen dan berada dalam sektor industri yang sama dengan perusahaan reporter .
Berdasarkan pertimbangan tersebut, sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah per- usahaan reporter sebanyak 10 perusahaan yang ter- diri dari 3 perusahaan berukuran besar dan 7 per- usahaan berukuran kecil, serta perusahaan nonre- porter sebanyak 44 perusahaan yang terdiri dari 6 perusahaan berukuran besar dan 38 perusahaan berukuran kecil.

## Pengukuran Kandungan Informasi Pengumuman Dividen, Fenomena Transfer Informasi Intra Industri
Penelitian ini menguji kandungan informasi pengumuman dividen dengan mengestimasi abnor-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388
mal return saham selama periode jendela. Abnor- mal return saham dihitung menggunakan metode market-adjusted model seperti yang ditulis Hartono (2011). Untuk mengukur kandungan informasi dari pengumuman dividen digunakan average ab- normal return perusahaan reporter , sementara untuk mengukur fenomena transfer informasi intra industri digunakan average abnormal return perusahaan nonreporter.
Cara menghitung average abnormal return (AAR) dengan rumus:

## Tingkat Pertumbuhan Perusahaan Reporter
Tingkat pertumbuhan perusahaan reporter diukur dengan menggunakan tingkat pertumbuhan total asset, seperti dalam penelitian Prasetyana (2003) dengan rumus berikut:
AAR t = ∑ =1
Dimana:
AAR t : average abnormal return pada periode waktu t AR it : abnormal return untuk sekuritas ke-i pada periode waktu t
k : jumlah sekuritas yang terpengaruh pengumum- an peristiwa

## Pengukuran Karakteristik Perusahaan
Tingkat Risiko Perusahaan Reporter
Tingkat risiko perusahaan reporter yang di- proksikan dengan perubahan harga, teknologi, dan pangsa pasar, diukur dengan menggunakan standar deviasi dari return saham seperti yang ditulis Hartono (2011) pada bukunya yang juga diguna- kan oleh Prasetyana (2003) dengan rumus:
σ = ∑ [ − =1 2
Dimana: σ : standar deviasi
R it : return saham i pada periode waktu t E(R i ) : return saham i yang diharapkan N : jumlah sampel
Growth =   TA t – TA t-1 TA t-1

## Dimana:
Dimana:
Growth : tingkat pertumbuhan perusahaan
TA t : total aset tahun ini
TA t-1 : total aset tahun sebelumnya

## Tingkat Persaingan Perusahaan Reporter
Tingkat persaingan perusahaan reporter dihitung menggunakan indeks herfindahl , yaitu kuadrat dari proporsi penjualan perusahaan dalam industri sejenisnya, seperti pada penelitian Kohers (1999) yang dirumuskan sebagai berikut:
IH = Sales
Σ Sales
2
Dimana: IH : indeks herfindahl
Sales : penjualan tahunan dari sebuah perusahaan Σ Sales : penjualan tahunan dari seluruh perusahaan dengan pangsa pasar sama

## Analisis terhadap Kandungan Informasi
Pengumuman Dividen dan Fenomena Transfer Informasi Intra Industri
Untuk menguji kandungan informasi peng- umuman dividen dan fenomena transfer informasi intra industri digunakan statistik uji t-test. Nilai kandungan informasi diukur dengan average abnor- mal return (AAR) perusahaan reporter , sementara
Efek Intra Industri, Dampak Perusahaan Reporter dan Nonreporter Dividen terhadap Kandungan Informasi Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
fenomena transfer informasi intra industri diukur dengan AAR perusahaan nonreporter. Signifikansi average abnormal return saham dihitung dengan rumus:
t hitung =
Dimana:
t : t hitung untuk masing-masing hari ke-t di periode jendela
AAR t : average abnormal return untuk hari ke-t di periode jendela
KSE t : kesalahan standar estimasi untuk hari ke-t
di periode jendela
Analisis terhadap Beda Rata-Rata Abnormal Return dan Risiko Sistematis (Beta)
Untuk melihat perbedaan abnormal return antara perusahaan reporter berukuran besar dan perusahaan reporter berukuran kecil pada saat pengumuman dividen, serta untuk menguji per- bedaan beta antara perusahaan reporter berukuran besar dan perusahaan reporter berukuran kecil pada saat pengumuman dividen digunakan independent sample t-test (uji beda untuk dua sampel independen (bebas)). Sedangkan pengujian terhadap perbedaan beta periode sebelum dan beta periode sesudah pengumuman dividen digunakan uji paired sample t-test.

## Analisis terhadap Karakteristik Perusahaan

## Reporter
Untuk menganalisis pengaruh karakteristik perusahaan reporter terhadap abnormal return per- usahaan nonreporter digunakan teknik regresi. Metode regresi dapat digunakan untuk melihat bagaimana variabel independen memengaruhi variabel dependen (Ghozali, 2006). Model untuk pengujian di atas adalah sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + ε
Dimana:
Y = average abnormal return perusahaan nonreporter X 1 = tingkat risiko perusahaan reporter X 2 = tingkat pertumbuhan perusahaan re- porter X 3
= tingkat kompetisi perusahaan reporter b 1 , b 2 , b 3 , = parameter koefisien regresi a
= parameter konstanta (nilai Y = a, jika
x 1 = x 2 = x 3 = x 4 = 0) ε = faktor lain yang memengaruhi

## HASIL

## Deskripsi Variabel Penelitian
Berikut disajikan abnormal return perusahaan reporter dan nonreporter selama periode jendela:
Tabel 1. Abnormal Return Selama Periode Jendela
Hari Ke-t Perusahaan Reporter Perusahaan Nonreporter Besar Kecil -5 -0,006617 0,035671 0,002049 -4 -0,003725 -0,012306 -0,004726 -3 -0,010644 0, 010068 0,000368 -2 -0,017979 0,020692 -0,006397 -1 0,024881 0,035810 0,039862 0 -0,005415 0,019262 0,006567 1 0,051088 0,006789 0,034895 2 -0,021261 -0,012478 0,036408 3 -0,008292 0,021936 0,045880 4 0,018960 0,010983 0,002411 5 -0,001382 -0,013909 0,024749
Dari Tabel 1 dapat dilihat bahwa pengumum- an dividen mempunyai kandungan informasi dan efek intra industri karena abnormal return yang di- hasilkan di sekitar tanggal pengumuman dividen, baik oleh perusahaan reporter maupun perusahaan nonreporter, lebih besar dari nol (AR>0).

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388
Pengujian terhadap Kandungan Informasi Pengumuman Dividen (H 1 )
H 1a dan H 1b dalam penelitian ini diuji menggunakan uji t-statistik. Pengujian dilakukan terhadap kelompok sampel perusahaan yang mengumumkan dividen ( reporter) sebanyak 10 perusahaan, dengan klasifikasi 3 perusahaan reporter berukuran besar dan 7 perusahaan reporter berukuran kecil.
Hasil pengujian signifikansi terhadap abnor- mal return untuk perusahaan reporter berukuran kecil ditunjukkan pada Tabel 3. Berdasarkan hasil peng- ujian signifikansi terhadap abnormal return per- usahaan reporter berukuran kecil yang ditunjukkan pada Tabel 3, diketahui bahwa pada umumnya ter- dapat abnormal return positif selama periode jendela dengan abnormal return positif yang signifikan ter- jadi pada hari kelima sebelum pengumuman (t-5) pada α = 0,1. Hasil pengujian H 1c ditunjukkan pada Tabel 4.
Dari Tabel 4 dapat disimpulkan bahwa hipo- tesis diterima. Hal ini berarti bahwa terdapat per- bedaan yang signifikan antara rata-rata abnormal return perusahaan reporter berukuran besar dan kecil pada saat dan setelah pengumuman dividen.
Hari Ke-t AAR t hitung Keterangan -5 -0,006617 -0,16971 Tidak Signifikan -4 -0,003725 -0, 44668 Tidak Signifikan -3 -0,010644 -0,78171 Tidak Signifikan -2 -0,017979 -0,50848 Tidak Signifikan -1 0,024881 1,06877 Tidak Signifikan 0 -0,005415 -0,25904 Tidak Signifikan +1 0,051088 6,12180 Signifikan, α = 0,01 +2 -0,021261 -2,19381 Tidak Signifikan +3 -0,008292 -0,32334 Tidak Signifikan +4 0,018960 0,72924 Tidak Signifikan +5 -0,001382 -0,06604 Tidak Signifikan
Tabel 2. Hasil Perhitungan Abnormal Return di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen pada Perusahaan Berukuran Besar (Sampel Sebanyak 3 Perusahaan)
Hasil pengujian pengumuman dividen perusahaan reporter berukuran besar pada Tabel 2 menunjukkan bahwa umumnya terdapat abnormal return negatif selama periode jendela, yaitu pada hari -5, -4, -3, -2, 0, +2, +3, dan +5.
Hari Ke-t AAR t hitung Keterangan -5 0,035671 2,16526 Signifikan, α = 0,1 -4 -0,012306 -0,65402 Tidak Signifikan -3 0,010068 0,51524 Tidak Signifikan -2 0,020692 0,92246 Tidak Signifikan -1 0,035810 1,65196 Tidak Signifikan 0 0,019262 1,32940 Tidak Signifikan +1 0,006789 0,26575 Tidak Signifikan +2 -0,012478 -0,89145 Tidak Signifikan +3 0,021936 1,87715 Tidak Signifikan +4 0,010983 0,87729 Tidak Signifikan +5 -0,013909 -0,72695 Tidak Signifikan
Tabel 3. Hasil Perhitungan Abnormal Return di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen pada Perusahaan Berukuran Kecil (Sampel Sebanyak 7 Perusahaan)
Tabel 4. Hasil Perhitungan Mean Abnormal Return Perusahaan Berukuran Besar dan Kecil pada Saat Pengumuman Dividen
Keterangan Perusahaan Berukuran Besar Perusahaan Berukuran Kecil Sig. (2-tailed) t hitung Abnormal Return -0,005415 0,019262 0,001 -3, 829 Keterangan Sebelum Pengumuman Dividen Sesudah Pengumuman Dividen Sig. (2-tailed) Beta (Berukuran Be sar) 0,0321 0,0386 0,554
Tabel 5. Hasil Perhitungan Mean Beta Perusahaan Berukuran Besar pada Saat Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividen
Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
Keterangan Sebelum Pengumuman Dividen Sesudah Pengumuman Dividen Sig. (2-tailed) Beta (Berukuran Kecil) 0,0728 0,0647 0,246 Tabel 6. Hasil Perhitungan Mean Beta Perusahaan Berukuran Kecil pada Saat Sebelum dan Sesudah Pengumuman Dividen
Keterangan Perusahaan Berukuran
Besar Perusahaan Berukuran Kecil Sig. (2-tailed) Beta 0,039 0,065 0,004
Tabel 7. Hasil Perhitungan Mean Beta Perusahaan Berukuran Besar dan Kecil pada Saat Setelah Pengumuman Dividen
Pengujian terhadap Beda Rata-rata Risiko Sistematis (Beta) (H 2 )
Berikut disajikan hasil perhitungan mean beta perusahaan berukuran besar dan kecil pada saat sebelum dan sesudah pengumuman dividen.
Dari hasil pengujian beta untuk perusahaan berukuran besar diperoleh p-value sebesar 0,554, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat per- bedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan sesudah pengumuman dividen oleh perusa- haan berukuran besar, sehingga H 2a tidak didukung.
Hasil temuan Tabel 6 menunjukkan H 2b tidak mendapat dukungan, dan ini didukung oleh temuan Almilia & Kristijadi (2006).
Hasil pengujian beta untuk perusahaan ber- ukuran besar dan berukuran kecil setelah peng- umuman dividen diperoleh p-value sebesar 0,004, yang mengindikasikan H 1c mendapat dukungan. Temuan ini juga didukung oleh temuan Almilia & Kristijadi (2005).
Pengujian terhadap Fenomena Transfer Informasi Intra Industri (H 3 )
Hasil pengujian signifikansi terhadap abnor- mal return perusahaan nonreporter untuk perusahaan reporter berukuran besar ditunjukkan pada Tabel 8. Hasil yang diperoleh menunjukkan adanya ab- normal return yang negatif selama tanggal peng- umuman, yaitu pada hari -4, -2, -1, 0, +3, dan +4. Pada hari -4 didapat abnormal return negatif yang signifikan pada α = 0,01 dan pada hari 0 serta +4
didapat abnormal return negatif yang signifikan pada α = 0,05.
Tabel 8. Hasil Perhitungan Abnormal Return Perusahaan Nonreporter (dari Perusahaan Reporter Berukuran Besar) di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen Perusahaan Reporter Berukuran Besar (Sampel Sebanyak 6 Perusahaan) Hari ke-t AAR t-hitung Keterangan -5 0,012326 1, 1982 Tidak Signifikan -4 -0,012063 -5,2867 Signifikan, α = 0,01 -3 0,008718 2,0586 Signifikan, α = 0,1 -2 -0,003594 -0,9307 Tidak Signifikan -1 -0,006867 -0,9623 Tidak Signifikan 0 -0,010421 -3,7886 Signifikan, α = 0,05 +1 0,007077 1,7540 Tidak Signifikan +2 0,008374 1,2547 Tidak Signifikan +3 -0,001611 -0,3351 Tidak Signifikan +4 -0,012907 -3,9722 Signifikan, α = 0,05 +5 0,004469 1,1533 Tidak Signifikan
Hari ke-t AAR t-hitung Keterangan -5 0,006769 1, 5984 Tidak Signifikan -4 -0,001128 -0,2945 Tidak Signifikan -3 0,009828 2,5481 Signifikan, α = 0,05 -2 -0,001145 -0,3183 Tidak Signifikan -1 0,006639 1,4869 Tidak Signifikan 0 0,003914 1,0469 Tidak Signifikan +1 0,001240 0,2932 Tidak Signifikan +2 0,010536 2,3831 Signifikan, α = 0,05 +3 0,008827 1,9716 Signifikan, α = 0,1 +4 -0,000300 -0,0781 Tidak Signifikan +5 0,004266 1,0893 Tidak Signifikan
Tabel 9. Hasil Perhitungan Abnormal Return Seluruh Perusahaan Nonreporter di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen Perusahaan Reporter Berukuran Besar (Sampel Sebanyak 44 Perusahaan)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388
Berdasarkan Tabel 9, dapat dilihat pada umumnya muncul abnormal return yang positif selama tanggal pengumuman, dengan abnormal return positif yang signifikan terjadi pada hari -3, +2, dan +3.
Tabel 10. Hasil Perhitungan Abnormal Return Perusahaan Nonreporter (dari Perusahaan Reporter Berukuran Kecil) di Sekitar tanggal Pengumuman Dividen Perusahaan Reporter Berukuran Kecil (Sampel Sebanyak 38 Perusahaan)
Tabel 11 untuk analisis H 3d , menunjukkan pada hari +1 muncul abnormal return yang signifikan pada α = 0,1 sebesar 0,005344.
Tabel 12. Hasil Perhitungan Abnormal Return di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen Seluruh Perusahaan
Nonreporter (Sampel sebanyak 44 perusahaan) Hari ke-t AAR t-hitung Keterangan -5 0,000317 0,0507 Tidak Signifikan -4 -0, 000681 -0,2284 Tidak Signifikan -3 -0,005500 -1,7492 Signifikan, α = 0,1 -2 -0,000970 -0,2975 Tidak Signifikan -1 0,003626 0,9351 Tidak Signifikan 0 -0,001814 -0,5672 Tidak Signifikan +1 0,004642 1,4380 Tidak Signifikan +2 0,000829 0,2660 Tidak Signifikan +3 0,004605 1,4073 Tidak Signifikan +4 0,000039 0,0155 Tidak Signifikan +5 0,002636 0,7983 Tidak Signifikan
Berdasarkan Tabel 10, analisis untuk H 3c , dapat dilihat muncul abnormal return negatif selama tanggal pengumuman, yaitu pada hari -4, -3, -2, dan 0 dengan nilai yang signifikan terjadi pada hari ketiga sebelum pengumuman dividen pada α = 0,1.
Tabel 11. Hasil Perhitungan Abnormal Return Seluruh Perusahaan Nonreporter di Sekitar Tanggal Pengumuman Dividen Perusahaan Reporter Berukuran Kecil (Sampel Sebanyak 44 Perusahaan)
Hari ke-t AAR t-hitung Keterangan -5 -0,002320 -0,4025 Tidak Signifikan -4 -0, 000830 -0,3180 Tidak Signifikan -3 -0,003880 -1,2723 Tidak Signifikan -2 -0,001740 -0,5868 Tidak Signifikan -1 0,003546 0,9997 Tidak Signifikan 0 -0,001960 -0,6293 Tidak Signifikan +1 0,005344 1,8006 Signifikan, α = 0,1 +2 0,001625 0,5664 Tidak Signifikan +3 0,004165 1,3457 Tidak Signifikan +4 0,000253 0,1025 Tidak Signifikan +5 0,002320 0,7674 Tidak Signifikan
Pengujian H 3e dengan menggunakan selu- ruh sampel penelitian menunjukkan terjadinya fenomena transfer informasi intra industri yang disebabkan efek contagion yang ditunjukkan de- ngan munculnya abnormal return positif signifikan pada hari -1, +1, +2, +3, dan +5. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Almilia & Kristijadi (2006).
Pengaruh Karakteristik Perusahaan Reporter terhadap Abnormal Return Perusahaan
Nonreporter (H 4 )
Hipotesis keempat (H 4 ) dalam penelitian ini diuji dengan menggunakan analisis regresi ber- ganda. Tabel 13 menunjukkan hasil pengujian H 4 secara parsial. Berdasarkan Tabel 13 tidak ada satu karakteristik perusahaan pun yang signifikan.
Hari ke-t AAR t-hitung Keterangan -5 0, 122118 1,0196  Tidak Signifikan -4 -0,004726 -0,3881  Tidak Signifikan -3 0,000368 0,0283  Tidak Signifikan -2 -0,006397 -0,4889  Tidak Signifikan -1 0,039862 2,5253  Signifikan, α= 0,05 0 0,006567 0,5609  Tidak Signifikan +1 0,034895 2,3877  Signifikan, α = 0,05 +2 0,036408 2,3131  Signifikan, α = 0,05 +3 0,045880 3,0496  Signifikan, α = 0,01 +4 0,002411 0,2406  Tidak Signifikan +5 0,024749 2,0179  Signifikan, α = 0,05
Berdasarkan Tabel 13 tidak ada satu karak- teristik perusahaan pun yang signifikan.
Efek Intra Industri, Dampak Perusahaan Reporter dan Nonreporter Dividen terhadap Kandungan Informasi Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
Tabel 13. Hasil Perhitungan Hipotesis Keempat
Model R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 0,434 a 0, 188 0,094 0,24605 0,667
Tabel 14. Hasil Pengujian Koefisien Determinasi

## Hasil Pengujian Koefisien Determinasi
Dari Tabel 14 diketahui nilai adjusted R square sebesar 0,094 artinya kontribusi pengaruh karak- teristik perusahaan reporter , yaitu tingkat risiko, tingkat pertumbuhan, dan tingkat kompetisi per- usahaan reporter terhadap abnormal return perusa- haan nonreporter adalah sebesar 9,4%. Sedangkan sisanya 90,6% (100% - 9,4%) dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model ini.

## PEMBAHASAN
Pengujian terhadap Kandungan Informasi Pengumuman Dividen (H 1 )
Abnormal return perusahaan reporter berukuran besar yang secara statistik signifikan hanya terjadi di hari +1. Hasil pengujian ini mendukung hasil pengujian yang dilakukan oleh Almilia & Kristijadi (2006) pada kasus pengumuman stock split bahwa pengumuman stock split direaksi oleh pasar ditun- jukkan dengan adanya abnormal return negatif pada saat pengumuman stock split . Terjadinya abnormal return positif yang signifikan pada hari kelima un- tuk perusahaan reporter berukuran kecil sebelum pengumuman dividen mengindikasikan bahwa se-
bagian besar pelaku pasar sudah mengetahui ren- cana pengumuman dividen yang akan dilakukan oleh perusahaan reporter berukuran kecil. Adanya abnormal return positif yang signifikan dalam pene- litian ini mendukung hasil penelitian Wilopo & Jogiyanto (2001) dan Prasetyana (2003). Perbedaan abnormal return diantara kedua kelompok data sig- nifikan mendukung hipotesis yang diusulkan.
Pengujian terhadap Beda Rata-rata Risiko Sistematis (Beta) (H 2 )
Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Almilia & Kristijadi (2005) yang meneliti perbedaan beta perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh setelah pengumuman stock split . Almilia & Kristijadi (2005) menyimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada beta antara per- usahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh dengan beta perusahaan tidak bertumbuh lebih besar dari- pada beta perusahaan bertumbuh. Hal serupa juga sejalan dengan hasil penelitian Rusmiyati (2009) yang menganalisis kebijakan right issue dengan kesimpulan bahwa setelah pengumuman right is- sue , perusahaan berukuran besar dan berukuran kecil memiliki perbedaan beta yang signifikan.
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF (Constant) -0,122 0,147 -0,830 0,414 IH 1,354 3,150 0,084 0,430 0,671 0,823 1,216 Growth 0,892 0,532 0,314 1,677 0,106 0,892 1,121 Risk 2,648 1,894 0,262 1,398 0,174 0,891 1,123

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388

## Pengujian terhadap Fenomena Transfer
Informasi Intra Industri (H 3 )
Hasil yang diperoleh mengindikasikan ada- nya kebocoran informasi, nilai negatif yang signi- fikan tersebut menunjukkan adanya efek kompetitif dalam industri tersebut, sehingga apa yang men- jadi berita baik dalam suatu perusahaan merupakan berita buruk bagi perusahaan lain dalam industri yang sama. Hasil yang sama terjadi pada penelitian Prasetyana (2003). Untuk hipotesis H 3b kondisi ini menunjukkan terjadinya transfer informai intra industri yang mungkin disebabkan adanya efek contagion , yaitu berita baik pada suatu perusahaan dapat mengeksploitasi keadaan dalam suatu indus- try, dan ini merupakan dukungan pada H 3b . Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Praset- yana (2003). Pada H 3c , perusahaan nonreporter ber- ukuran kecil memandang perusahaan reporter ber- ukuran kecil sebagai pesaing yang perlu dipertim- bangkan di masa yang akan datang. Sementara H 3d , hasil diperoleh mengindikasikan terjadinya feno- mena transfer informasi intra industri yang dise- babkan efek contagion , yaitu berita baik pada suatu perusahaan dapat mengeksploitasi keadaan dalam suatu industri. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Almilia & Kristijadi (2006).
Pengaruh Karakteristik Perusahaan Reporter terhadap Abnormal Return Perusahaan Nonreporter (H 4 )
Hasil yang diperoleh untuk H 4 menunjukkan bawah karakteristik perusahaan reporter tidak mem- berikan pengaruh pada perusahaan nonreporter. Hasil ini kemungkinan disebabkan perusahaan re- porter memiliki tingkat risiko yang kecil sehingga perusahaan nonreporter tidak terlalu merasakan efek dari pengumuman yang dilakukan. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Gamayuni (2001) dan Prasetyana (2003).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dila- kukan, dapat ditarik beberapa kesimpulan, dianta- ranya: (1) pengumuman dividen yang dilakukan oleh perusahaan berukuran besar dan berukuran kecil memiliki kandungan infomasi yang ditun- jukkan dengan munculnya abnormal return di sekitar tanggal pengumuman. Akan tetapi dari pengujian yang telah dilakukan, tidak terdapat perbedaaan yang signifikan antara abnormal return perusahaan reporter berukuran besar dan kecil pada saat peng- umuman dividen; (2) tidak terdapat perbedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan sesu- dah pengumuman dividen oleh perusahaan ber- ukuran besar, begitu pula untuk pengumuman divi- den yang dilakukan perusahaan berukuran kecil. Namun terdapat perbedaan yang signifikan pada beta antara perusahaan berukuran besar dan ber- ukuran kecil setelah pengumuman dividen; (3) ter- jadi fenomena transfer informasi intra industri antara perusahaan reporter dan perusahaan nonreporter dengan dua efek, yaitu efek contagion dan kompe- titif. Hasil yang sama juga ditemukan pada peng- ujian abnormal return seluruh perusahaan nonreporter di sekitar tanggal pengumuman dividen oleh per- usahaan reporter secara keseluruhan, yaitu efek con- tagion ; dan (4) tingkat risiko, tingkat pertumbuhan, dan tingkat persaingan perusahaan reporter , baik secara parsial maupun secara simultan, tidak ber- pengaruh terhadap abnormal return perusahaan nonreporter. Hal ini kemungkinan disebabkan per- usahaan reporter memiliki tingkat risiko, tingkat per- tumbuhan, dan tingkat kompetisi yang relatif kecil sehingga perusahaan nonreporter tidak merasakan efek dari pengumuman dividen yang dilakukan.

## Saran
Penelitian ini masih mempunyai keterbatas- an, yaitu: (1) periode penelitian dianggap kurang
Efek Intra Industri, Dampak Perusahaan Reporter dan Nonreporter Dividen terhadap Kandungan Informasi Emrinaldi Nur DP, St. Dwiarso Utomo, & Enny Susilowati Mardjono
panjang, sehingga di dalam penelitian ini sampel perusahaan yang mengumumkan dividen hanya 10 perusahaan; (2) alat ukur dari variabel yang di- gunakan dalam penelitian ini belum dapat meng- ukur pengaruh karakteristik perusahaan reporter terhadap abnormal return perusahaan nonreporter ; dan (3) penelitian ini menunjukkan kecilnya pengaruh variabel independen dalam memengaruhi variabel dependen, yakni hanya 9,4% dan sisanya sebesar 90,6% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model ini.
Adapun saran yang dapat diberikan oleh pe- neliti dengan memperhatikan keterbatasan pene- litian, yaitu:Memperpanjang periode penelitian sehingga sampel yang didapat lebih besar dan hasil yang diperoleh akan lebih dapat digeneralisasi- kan.Kedua, apabila tetap menggunakan variabel tingkat resiko, tingkat pertumbuhan, dan tingkat kompetisi perusahan reporter ada baiknya merubah proksi yang digunakan karena kemungkinan per- ubahan proksi akan menghasilkan analisis yang lebih baik. Ketiga, hasil penelitian ini mendapatkan nilai koefisien determinasi yang relatif kecil. Ini menunjukkan masih banyak variabel lain yang dapat digunakan untuk menjelaskan karakteristik spesifik perusahaan reporter , seperti tingkat lever- age, homogenitas industri, tingkat similaritas, ting- kat asimetri informasi, dan tingkat mispricing. Keempat, bagi perusahaan reporter maupun non- reporter sangat perlu untuk terus memperhatikan kebijakan bisnis dan keuangan perusahaan lain, ter- utama dalam industri yang sama, mengingat te- muan yang diperoleh menunjukkan adanya intra industry effect diantara perusahaan pada lingkungan bisnis yang sama. Hasil kajian ini juga memberikan wacana bagaimana informasi reporter dapat ber- isfat contagion ataupun competitive. Sehingga secara teori ini merupakan bentuk pengaruh dari infor- masi yang disampaikan dan menjadi pengembang- an teori sinyal berikutnya. Namun begitu perlu di- kaji lebih mendalam dalam konsentrasi dan ke- samaan bisnis seperti apa, kedua efek tersebut dapat berlaku.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhigbe, A., Madura, J., & Whyte, A.M. 1997. Intra In- dustry Effect of Bond Rating Adjustments. Journal of Financial Research , 20(3): 545- 561.
Almilia, L.S. & Kristijadi, E. 2005. Analisis Kandungan Informasi dan Efek Intra Industri Pengumuman Stock Split yang Dilakukan oleh Perusahaan Bertumbuh dan Perusahaan Tidak Bertumbuh. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 20(1).
Almilia, L.S. & Kristijadi, E. 2006. Dampak Size Perusahaan terhadap Kandungan Informasi dan Efek Intra Industri Pengumuman Stock Split. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , 13(1).
Banz, R.W. 1981. The Relationship between Return and Market Value of Common Stock. Journal of Finan- cial Economics, 9(1): 3-18.
Bhattacharya, S. 1979. Imperfect Information, Dividend Policy, and “The Bird in the Hand” Fallacy. Bell Journal of Economics , 10(1): 259-270.
Firth, M. 1996. Dividend Changes, Abnormal Returns, and Intra-Industry Firm Valuation . Journal of Fi- nancial and Quantitative Analysis , 31(2): 189-211.
Gamayuni, R.R. 2001. Efek Intra-Industry Atas Pengumuman Delisting: Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta. Tesis . Program Pascasarjana Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada.
Ghosh, C. & Woolridge, J.R. 1988. An Analysis of Share- holder Reaction to Dividend Cuts and Omissions. Journal of Financial Research , 11(4): 281-294.
Ghozali, I. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Pro- gram SPSS . Cetakan IV. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hartono, J. 2011. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi Ketujuh. Yogyakarta: BPFE.
Kohers, N. 1999. The Industry Wide Implications of Divi- dend Omission and Inflation Announcements and the Determinants of Information Transfer. The Fi- nancial Review , 34: 137-158.
Lang, L. & Stulz, R. 1992. Contagion and Competitive Intra-Industry Effects of Bankruptcy Announce- ments. Journal of Financial Economics , 32(1): 45-60.
Laux, P., Starks, L., & Yoon S.Y. 1998. The Relative Impor- tance of Competition and Contagion Intra-Indus-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 17, No.3, September 2013: 376–388
try Information Transfer: An Investigation of Divi- dend Announcements . Financial Management , 27(3): 5-12.
Pramastuti, S. 2007. Analisis Kebijakan Dividen: Pengujian Dividend Signaling Theory dan Rent Extraction Hypothesis. Tesis . Program Pascasarjana Fakultas Ekonomi Universitas Gadjah Mada.
Reinganum, M.R. 1982. A Direct Test of Roll’s Conjecture on the Firm Size Effect. The Journal of Finance , 37(1):
27-35.
Rusmiyati, Y.A. 2009. An Analysis of Right Issue Policy at Information Content and Intra Industrial Effect Perspective (Case Study: Sub Sector Property and Real Estate in BEI). Tesis . Program Pascasarjana Manajemen dan Bisnis Institut Pertanian Bogor.
Prasetyana, S.D. 2003. Transfer Informasi Intra Industri Atas Pengumuman Dividen Saham: Studi
terhadap Perusahaan-Perusahaan yang Tercatat di Bursa Efek Jakarta Periode 1996-2000. Tesis . Pro- gram Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Setyorini, C.T. 2001. Transfer Informasi Intra-Industri: Efek Pengumuman Inisiasi Dividen oleh Perusahaan Reporter. Tesis . Program Pascasarjana Universitas Gadjah Mada.
Voght, S.C. 1997. Cash Flow and Capital Spending: Evi- dence from Capital Expenditure Announcement . Financial Management , 26(3): 44-57.
Wilopo. 2001. The Intra-Industri Effect of Dividend Anoouncement: The Case Of Three Capital Mar- kets. Tesis . Program Pascasarjana Universitas Gadjah Mada.
Yusnitasari, E.F. 2003. Transfer Informasi Intra Industri di Sekitar Pengumuman Perubahan Dividen. Tesis. Program Pascasarjana Universitas Gadjah Mada.