## ANALISIS PENGARUH RISIKO SISTEMATIS DAN LIKUIDITAS TERHADAP TINGKAT PENGEMBALIAN SAHAM DALAM
PERUSAHAAN NON-KEUANGAN LQ-45 PERIODE 2007-2009
Sumani, Christine Suhari
Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya

## Abstract
This study aims to examine how the effect of systematic risk and liquidity  on  stock  returns.  In  this  study,  researchers  found  that  the systematic  risk  and  liquidity  influence  stock  returns  of  the  shares. Researchers  focused  on  non-financial  companies  listed  in  the  LQ-45 index for the period 2007 to 2009. The method used is panel data and a sample of 11 non-financial firms. For statistical processing methods used least squares regression analysis. Researchers found that the the returns on  shares  of  non  financial  companies  listed  in the  LQ-45  index,  are simultaneously  affected  by  systematic  risk  and  liquidity.  Results  of studies have shown that there is significant influence between systematic risk  and  the  liquidity  of  the  stock  returns  in  the  fixed  effect  models,  but there  are  also other  factors  beyond  the  systematic  risk  and liquidity that also influence the rate of return on stocks.
Key  words :  systematic  risk,  liquidity  of  shares,  bid-ask  spread,  rate  of return

## Pendahuluan
Pada umumnya hampir semua investasi mengandung unsur ketidakpastian atau risiko. Dalam keadaan semacam itu dikatakan bahwa investor  tersebut  menghadapi  risiko  dalam  investasi  yang  dilakukannya. Investor  hanya  mampu  memperkirakan  berapa  keuntungan  yang diharapkan dari investasinya, dan seberapa jauh kemungkinan hasil yang sebenarnya nanti akan menyimpang dari hasil yang diharapkan.
Pilihan  investasi  tidak  dapat  hanya  mengandalkan  pada  tingkat keuntungan  yang  diharapkan  karena  investor  menghadapi  kesempatan investasi  yang  berisiko.  Apabila  investor  ingin  memperoleh  tingkat keuntungan yang tinggi, maka ia harus bersedia menanggung risiko yang tinggi juga. Dalam hal ini, terdapat dua macam jenis risiko portfolio yang dihadapi  investor  yaitu  risiko  sistematis dan risiko non sistematis. Risiko sistematis  adalah  suatu  risiko  yang  tidak  dapat  dihilangkan  dengan melakukan  diversifikasi,  karena  menjelaskan  faktor  makro  yang  dapat mempengaruhi  pasar  secara  keseluruhan  seperti  perubahan  tingkat bunga,  kurs  valuta  asing,  dan  kebijakan  pemerintah.  Risiko  non- sistematis  merupakan  suatu  risiko  yang  dapat  dihilangkan  dengan melakukan  diversifikasi,  karena  risiko  ini  hanya  ada  dalam  satu perusahaan  atau  industri  tertentu. Faktor-faktor  yang  mempengaruhi risiko  non-sistematis  ini  antara  lain  struktur  modal,  struktur  asset,  dan tingkat likuiditas.
Pada  dasarnya  investor  akan  selalu  memperhitungkan  besarnya risiko saham. Dalam hal ini yang perlu diperhatikan adalah risiko saham yang tidak dapat dieliminasi dengan diversifikasi oleh investor yaitu risiko sistematis  sebagai  variabel  penentu tingkat  pengembalian  saham  yang diharapkannya,  karena  dengan  risiko  saham  yang  tinggi  akan memberikan  tingkat  pengembalian  saham  yang  tinggi. Namun sebenarnya ada beberapa variabel penentu lain juga akan mempengaruhi  tingkat  pengembalian  saham  yaitu  tingkat  likuiditas  yang dapat dihitung berdasarkan bid-ask spread.
Kebanyakan investor hanya memperhatikan tingkat pengembalian ( return ) dan risiko. Namun ada faktor lain yang juga penting bagi investor, yaitu  likuiditas.  Likuiditas  atau  daya  jual (marketabilitas)  suatu  aktiva keuangan  mengarah  pada  kemudahan  aktiva  itu dijual  sesuai  dengan nilai  aktiva  tersebut. Risiko  yang  timbul  karena  saham  tidak  bisa  dijual adalah risiko likuiditas.  Meskipun  investor  memiliki  aset  yang  cukup bernilai untuk melunasi kewajibannya, tapi ketika aset tersebut tidak bisa dikonversikan  segera  menjadi  uang  tunai,  maka  investor  tersebut dikatakan tidak likuid.
Jadi  tingkat  pengembalian  saham  dipengaruhi  oleh  dua  faktor utama yaitu risiko sistematis dan likuidaitas saham. Karena secara umum investor  mempunyai  kecenderungan  untuk  menghindari  risiko  ( risk averse ),  maka  apabila  investor  berhadapan  dengan  sekuritas  yang mengandung  risiko  tinggi,  ia  pasti  berharap  akan  memperoleh  tingkat pengembalian  yang  tinggi  pula.  Sedangkan  dari  sisi  likuiditas,  saham yang tingkat likuiditasnya rendah akan memiliki spread yang besar yang berarti  semakin  besar  biaya  yang  harus  dikeluarkan  untuk  mengubah saham  menjadi  kas  atau  sebaliknya.  Dengan  adanya  tingkat pengembalian  yang  tinggi  ini,  maka  akan  berdampak  pada  besarnya spread yang dapat terkompensasi.

## Landasan Pemikiran Teoretis Pengertian Saham dan Tingkat Pengendalian Saham
Saham  menurut  Riyanto  (2001)  adalah  tanda  bukti  pengambilan  bagian atau  peserta  dalam  suatu  Perseroan  Terbatas  (PT).  Menurut  Husnan (2005)  saham  merupakan  secarik  kertas  yang  menunjukkan  hak pemodal  (yaitu  pihak  yang  memiliki  kertas  tersebut)  untuk  memperoleh bagian  dari  prospek  atau  kekayaan  organisasi  yang  menerbitkan sekuritas  tersebut,  dan  berbagai  kondisi  yang  memungkinkan  pemodal tersebut menjalankan haknya.
Menurut Gitman (2006), saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan  atau  kepemilikan  seseorang  dalam  suatu  perusahaan  atau perseroan  terbatas.  Wujud  saham  adalah  berupa  selembar  kertas  yang menerangkan  bahwa  pemilik  kertas  tersebut  adalah  pemilik  perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut.
Porsi  kepemilikan  ditentukan  oleh  seberapa  besar  penyertaan  yang ditanamkan  di  perusahaan  tersebut. Dalam  berinvestasi  investor  pasti mengharapkan  tingkat  pengembalian  yang  besar.  Menurut  Bodie  (1998) tingkat pengembalian investasi dapat diartikan sebagai penghasilan yang diperoleh  selama  periode  investasi  per  sejumlah  saham  yang diinvestasikan.
Brigham  (1999)  menyatakan return adalah  pengukuran  kinerja keuangan  dari  sisi  investasi . Sedangkan  menurut  Jones  (2000)  r eturn merupakan  hasil  dan  keuntungan  modal.  Horne  and  Wachovic  (1998) mendefinisikan return sebagai manfaat yang terkait dengan pemilik yang mencakup dividen tunai tahun lalu yang dibayar bersamaan adanya biaya pasar atau keuntungan yang terealisasi pada akhir tahun.

## Pengertian Risiko
Dalam  berinvestasi  seorang  investor  pasti  akan  dihadapkan  pada  suatu risiko.  Menurut  Tandelilin  (2001),  risiko  merupakan  kemungkinan perbedaan  antara  return  aktual  yang  diterima  dengan return yang diharapkan.  Semakin  besar  kemungkinan  perbedaannya,  maka  akan semakin besar pula risiko investasi tersebut. Parameter yang digunakan dalam mengukur risiko sistematis adalah beta. Jones (2004) menyatakan bahwa  beta  merupakan  koefisien  statistik  yang  menunjukkan  ukuran risiko relatif suatu saham terhadap portofolio pasar.
Beta juga merupakan pengukur volatilitas return saham terhadap return pasar.  Beta  saham  semakin  besar  apabila  fluktuasi return suatu saham  terhadap return pasar  semakin  tinggi.  Demikian  pula  sebaliknya, semakin  kecil  fluktuasi return saham  terhadap return pasar,  semakin kecil  pula  beta  saham  tersebut. Rumus  yang  digunakan  untuk  mencari risiko sistematis (Beta) adalah sebagai berikut :

## Likuiditas
Menurut  Fabozzi  (1999) likuiditas  atau  daya  jual  (marketabilitas)  suatu aktiva  keuangan  mengacu  pada  kemudahan  aktiva  itu  dijual  sesuai dengan nilai aktiva tersebut.
Ukuran utama likuiditas adalah besarnya selisih hasil antara harga penawaran  (harga  yang  diinginkan)  dengan  harga  yang  diminta  (harga yang disetujui pembeli) atau yang disebut dengan bid-ask spread . Menurut  Fabozzi  (1999), bid atau  tawaran  harga  mempunyai pengertian  sebagai  harga  yang  dinyatakan  oleh  seorang  pembeli  yang ingin  membeli.  Pengertian ask adalah  harga  yang  diminta  oleh  seorang penjual.  Dan  pengertian  spread  adalah  perbedaan  antara  harga penawaran dan harga yang ditawar oleh pihak pembeli.
Bid-ask  spread juga  dapat  diartikan  sebagai  selisih  harga  beli  tertinggi dengan trader (pedagang  saham)  bersedia  membeli  suatu  saham dengan  harga  jual  terendah  yang trader bersedia  menjual  saham tersebut. Secara konseptual bid-ask spread adalah kompensasi ekonomi yang  diberikan  kepada market maker atas pelayanan atau jasanya. Bid- ask  spread merupakan  faktor  yang  dipertimbangkan  investor  untuk mengambil  keputusan  apakah  menahan  atau  menjual  saham  tersebut. Hal  yang  harus  diperhatikan  investor  untuk  memutuskan  membeli  atau menjual  pada  harga  tertentu  yaitu  mengetahui  seberapa  besar perbedaan  ( spread )  antara  permintaan  beli  ( bid )  dan  harga  tawaran jual ( ask ). Likuiditas dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
Hubungan antara Risiko Sistematis dan Tingkat Pengembalian Saham Jones  (2004)  menyatakan  bahwa  ukuran  relatif  risiko  sistematis  dari suatu sekuritas disebut sebagai koefisien beta, sehingga beta merupakan koefisien  statistik  yang  menunjukkan  ukuran  risiko  relative  suatu  saham terhadap  portofolio  pasar.  Beta  juga  merupakan  pengukur volatilitas return saham terhadap return pasar.
Tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dari  suatu portfolio menurut  Reilly  dan  Norton  (2003)  merupakan  rata-rata  tertimbang  dari tingkat  pengembalian  berbagai  aktiva  keuangan  di  dalam portfolio tersebut.  Sedangkan  risiko portfolio ditunjukan  oleh  besar  kecilnya penyimpangan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Semakin  besar simpangan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  maka  semakin  besar risikonya.
Security  Market  Line (SML) menunjukkan  adanya  hubungan positif  antara  risiko  dan return .  Pola  hubungan  antara  risiko  dan return dalam SML adalah bahwa return mempunyai hubungan yang searah dan linear. Artinya semakin tinggi risiko suatu aset semakin tinggi pula return , sebaliknya  jika  rendah  risiko  suatu  asset  maka  semakin  rendah return dari  aset  tersebut.  Dengan  mengidentifikasi  risiko  akan  membantu investor  dalam  menganalisis  besarnya  tingkat  pengembalian  yang diharapkan.

## Hubungan antara Likuiditas dan Tingkat Pengembalian Saham
Ukuran utama likuiditas menurut Fabozzi (1999) adalah besarnya selisih hasil  antara  harga  penawaran  (harga  yang  diinginkan)  dengan  harga yang  diminta  (harga  yang  disetujui  pembeli)  atau  yang  disebut  dengan bid-ask  spread .  Semakin  besar bid-ask  spread suatu  saham  berarti semakin likuid saham tersebut dan semakin besar spread maka semakin rendah likuiditasnya.
Spread antara  harga bid dan  harga ask ini  mencerminkan  biaya yang  harus  dikeluarkan  untuk  mengubah  saham  menjadi  kas  atau sebaliknya. Saham yang likuiditasnya rendah memiliki spread yang besar yang  berarti  semakin  besar  biaya  yang  harus  dikeluarkan  untuk mengubah saham menjadi kas atau sebaliknya. Adanya kondisi tersebut, maka  para  investor  pasti  mengharapkan  tingkat  pengembalian  yang tinggi  supaya  besarnya spread dapat  terkompensasi. Dengan  demikian, terdapat  hubungan  antara  likuiditas  saham dan  tingkat  pengembalian saham.

## Hipotesis Konseptual
Berikut ini akan dijelaskan hubungan antara variabel-variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini dengan variabel dependen : H 1 : Risiko  sistematis  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  tingkat pengembalian saham.
H 2 : Likuiditas  saham  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  tingkat pengembalian saham.

## Metode Penelitian Variabel Dependen
Pada  penelitian  ini,  variabel  terikat  yang  digunakan  adalah  tingkat pengembalian  saham  ( return). Tingkat  pengembalian  saham  ( return ) adalah keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan saham investor atas investasi yang dilakukannya yang terdiri dari capital gain/loss dan dividen. Besarnya  tingkat  pengembalian saham  ( return) dapat  dihitung  dengan menggunakan rumus:
Variabel Independen Variabel  bebas pada  penelitian  ini  dipilih  untuk  mengendalikan  atau mengontrol variabel terikat, yaitu :
a. Risiko sistematis
Risiko  sistematis  adalah  risiko  yang  tidak  dapat  dihilangkan  atau tidak  dapat  didiversifikasikan.  Risiko  sistematis  berkaitan  dengan kondisi  yang  terjadi  di  pasar  secara  umum,  misalnya  perubahan keadaan  ekonomi  makro  dan  politik.  Parameter  yang  digunakan dalam  mengukur  risiko  sistematis  adalah  beta  (β).  Beta  diartikan sebagai  pengukur  sensitivitas  tingkat  pengembalian  suatu  sekuritas (Rj) terhadap tingkat pengembalian pasar (Rm). Beta dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
b. Likuiditas
Likuiditas  saham  diukur  dengan  menggunakan bid-ask  spread dimana  semakin  kecil bid-ask  spread suatu  saham  berarti  semakin likuid saham  tersebut . Spread antara  harga bid dan  harga ask ini mencerminkan  biaya  yang  harus  dikeluarkan  untuk  mengubah saham  menjadi  kas  atau  sebaliknya.  Saham  yang  likuiditasnya rendah memiliki spread yang besar. Likuiditas dapat dihitung dengan menggunakan rumus:

## Definisi Operasional dan Pengukuran
Data  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  adalah  data  harga  saham biasa  yang  terdaftar  dalam  perusahaan  non-keuangan  LQ-45  pada periode  2007-2009.  Data  sekunder  yang  akan    diteliti  adalah  tingkat pengembalian  saham, bid-ask  spread ,  beta  saham.  Pemilihan  sampel dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive sampling maka  data  diambil  sebagai  sampel  adalah  11  saham perusahaan LQ-45 yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode  2007-2009,  yaitu:  PT  Astra  Agro  Lestari  Tbk,  PT  Astra International  Tbk,  PT  Berlian  Laju  Tanker  Tbk,  PT  International  Nickel Indonesia  Tbk,  PT  Indofood  Sukses Makmur  Tbk,  PT  Indosat  Tbk, Perusahaan  Gas  Negara  Tbk,  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk,  PT Holcim Indonesia Tbk, PT Telekomunikasi Indonesia Tbk, dan PT United Tractors Tbk.

## Teknik Analisis
Penelitian  ini  menggunakan  perusahaan-perusahaan  LQ-45  non- keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang  telah terdaftar  di  bursa  efek  pada  tahun  2007-2009.  Sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  sebanyak  11  perusahaan  non-keuangan. Dalam  penelitian  ini,  penulis  melakukan  analisis  data  dengan  bantuan program  komputer  (Eviews  7)  dengan  tujuan  mencari  model  terbaik sehingga  hasil  yang  dicapai  signifikan.  Pengujian  yang  akan  dilakukan adalah  bagaimana  risiko  sistematis  dan  likuiditas  mempengaruhi  tingkat pengembalian atas saham dengan persamaan sebagai berikut :
dimana : y = rata-rata tingkat pengembalian saham a = konstanta
b = koefisien regresi pertama
c = koefisien regresi kedua
x1 = rata-rata risiko sistematis
x2 = rata-rata likuiditas saham

## Hasil dan Pembahasan
Hasil Metode Pooled Least Squared
Tabel 1. Pooled Least Square Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. RS? 0.074779 0.022297 3.353826 0.0021 BA? -0.847822 0.298988 -2.835633 0.0080 R-squared 0.161131 Mean dependent var 0.006778 Adjusted R-squared 0.134071 S.D. dependent var 0.018156 Sum squared resid 0.008849 Schwarz criterion -5.174151 Log likelihood 88.87000 Hannan-Quinn criter. -5.234332 Durbin-Watson stat 2.897094 Sumber : Hasil perhitungan statistik
Dari  hasil  penelitian  dengan  uji Pooled  Least  Square dikatakan  bahwa probabilita rendah yang dibawah α = 5% adalah risiko sistematis (0.0021) dan bid  ask  spread (0.0080)  yang  menunjukkan  hasil  signifikan  dan dapat  dikatakan  bahwa  risiko  sistematis  (RS)  dan bid  ask  spread (BA) yang  mempengaruhi  tingkat  pengembalian  saham  ( return ).  Berdasarkan tabel  1  dapat  dikatakan  pada  bahwa  RS  dan  BA  memberikan  pengaruh terhadap  variabel  RT  selama  kurun  waktu  2007-2009.  Dari  hasil penelitian  tersebut,  maka  berarti  penelitian  dengan  metode  ini memberikan  hasil  dimana  H0  ditolak  dan  H1 diterima,  yang  artinya adalah  risiko  sistematis  dan  tingkat  likuiditas  yang  diukur  dengan menggunakan bid  ask  spread secara  signifikan  mempengaruhi  tingkat pengembalian atas saham.
Metode Fixed Effect Model (No-Weighting) Dalam  metode  ini,  peneliti  akan  memasukkan  faktor intercept ke  dalam penelitian. Intercept adalah  faktor-faktor  diluar  variable  yang  diuji  yang turut  mempengaruhi  variabel independent .  Hasil  penelitian  dengan  uji fixed effect model memberikan hasil probabilita yang berada di bawah α =  5%  risiko  sistematis  (0.0048)  dan bid  ask  spread (0.0000)  yang menunjukkan hasil signifikan dan dapat dikatakan bahwa risiko sistematis (RS) dan bid ask spread (BA) yang mempengaruhi tingkat pengembalian saham ( return ). Berdasarkan model penelitian yang telah dibuat yaitu RS berpengaruh positif dan BA berpengaruh negatif. Koefisien yang terdapat pada masing-masing variabel menunjukkan bagaimana variabel tersebut mempengaruhi  tingkat  pengembalian  atas  saham  perusahaan.  Saat koefisien  yang  dimiliki  bernilai  positif,  maka  variabel  berpengaruh  positif pada tingkat pengembalian atas saham perusahaan.
Sebaliknya,  apabila  koefisien  yang  dimiliki  bernilai  negatif,  maka variabel  yang  diujikan  berpengaruh  negatif  pada  tingkat  pengembalian atas  saham  perusahaan  tersebut.  Kemudian Prob  (F-statistic) sebesar 0.008944  yang  menunjukkan  bahwa  kedua  variabel  yang  diujikan berpengaruh secara simultan terhadap tingkat pengembalian atas saham karena mendekati nol (0).
Tabel 2. Fixed Effect Model ( no-weights ) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.018779 0.004012 4.680693 0.0001 RS? 0.070399 0.022215 3.169000 0.0048 BA? -1.728186 0.326707 -5.289707 0.0000 Fixed Effects (Cross) AALI—C -0.010227 ASII—C -0.007967 BLTA—C 0.004174 INCO—C -0.010907 INDF—C 0.006654 ISAT—C -0.004875 PGAS—C 0.012795 PTBA—C -0.003631 SMCB—C 0.009632 TLKM—C -0.004646 UNTR—C 0.008998 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.664524 Mean dependent var 0.006778 Adjusted R-squared 0.463239 S.D. dependent var 0.018156 S.E. of regression 0.013302 Akaike info criterion -5.514688 Sum squared resid 0.003539 Schwarz criterion -4.925155 Log likelihood 103.9923 Hannan-Quinn criter. -5.316328 F-statistic 3.301406 Durbin-Watson stat 3.907879 Prob(F-statistic) 0.008944 Sumber : Hasil perhitungan statistik
Variabel  RS  dan  BA  memberikan  pengaruh  terhadap  variabel  RT  dilihat dari  nilai adjusted  R 2 sebesar 0.463239  yang  berarti  keseluruhan variabel  bebas  dalam  persamaan  tersebut  mampu menjelaskan variabel RS  dan  BA  sebesar  46,32%  selama  periode  yang  diamati,  sedangkan sisanya  53,68%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  terdapat  dalam persamaan  tersebut. R-squared menunjukkan  seberapa  tingkat variabilitas  dari  sampel  dengan  metode  ini  berdampak  pada  hasil penelitian.

## Metode Fixed Effect Model (Cross-Section)
Pada  tabel  3,  kita  dapat  melihat  perbedaan  yang  jauh  saat intercept diperlakukan  berbeda.  Hasil  penelitian  RT  terhadap  RS  dan  BA menunjukkan tanda yang diharapkan berdasarkan model penelitian yang telah  dibuat  yaitu  RS  berpengaruh  positif  dan  BA  berpengaruh  negatif. Kemudian Prob (F-statistic) sebesar 0.000404 yang menunjukkan bahwa kedua  variabel  yang  diujikan  berpengaruh  secara  simultan  terhadap tingkat pengembalian atas saham karena mendekati nol (0).
Tabel 3. Fixed Effect Model ( cross-section weights ) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.017967 0.002862 6.277388 0.0000 RS? 0.078638 0.021632 3.635268 0.0016 BA? -1.768521 0.257032 -6.880542 0.0000 Fixed Effects (Cross) AALI—C -0.011161 ASII—C -0.008306 BLTA—C 0.004547 INCO—C -0.010822 INDF—C 0.007117 ISAT—C -0.004282 PGAS—C 0.012084 PTBA—C -0.004354 SMCB—C 0.010277 TLKM—C -0.003753 UNTR—C 0.008653 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0.768856 Mean dependent var 0.007250 Adjusted R-squared 0.630169 S.D. dependent var 0.021068 S.E. of regression 0.013244 Sum squared resid 0.003508 F-statistic 5.543842 Durbin-Watson stat 3.600808 Prob (F-statistic) 0.000404 Unweighted Statistics R-squared 0.661641 Mean dependent var 0.006778 Sum squared resid 0.003569 Durbin-Watson stat 3.914671
Sumber : Hasil perhitungan stastik
Variabel RS dan BA memberikan pengaruh terhadap variabel RT selama kurun 2007-2009. Hal ini dilihat dari nilai adjusted R 2 sebesar 0.630169 yang  berarti  keseluruhan  variabel  bebas  dalam  persamaan  tersebut mampu  menjelaskan  variabel  RS  dan  BA  sebesar  63,02%  selama periode  yang  diamati,  sedangkan  sisanya  36,98%  dijelaskan  oleh variabel lain yang tidak terdapat dalam persamaan tersebut.

## Metode Random Effect Model
Berdasarkan proses pengolahan data REM maka diperoleh hasil regresi sebagai berikut :
Tabel 4. Random Effect Model Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.016488 0.003839 4.295119 0.0002 RS? 0.061059 0.017843 3.422015 0.0018 BA? -1.447873 0.273734 -5.289352 0.0000 Random Effects(Cross) AALI—C 0.000000 ASII—C 0.000000 BLTA—C 0.000000 INCO—C 0.000000 INDF—C 0.000000 ISAT—C 0.000000 PGAS—C 0.000000 PTBA—C 0.000000 SMCB—C 0.000000 TLKM—C 0.000000 UNTR—C 0.000000 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 0.013302 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.470574 Mean dependent var 0.006778 Adjusted R-squared 0.435279 S.D. dependent var 0.018156 S.E. of regression 0.013644 Sum squared resid 0.005585 F-statistic 13.33259 Durbin-Watson stat 2.584374 Prob(F-statistic) 0.000072 Unweighted Statistics R-squared 0.470574 Mean dependent var 0.006778 Sum squared resid 0.005585 Durbin-Watson stat 2.584374 Sumber : Hasil perhitungan statistik
Berdasarkan  tabel  4,  tingkat  probabilita  yang  signifikan  hanya terdapat  pada  risiko  sistematis  (0.0018)  dan  tingkat  likuiditas  (0.0000) karena  menunjukkan  hasil  yang  di  bawah  α  =  5%.  Hal  ini  menunjukkan bahwa apabila data diperlakukan secara acak, maka hanya satu variabel yang  signifikan  mempengaruhi  tingkat  pengembalian  atas  saham perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  RT  terhadap  RS  dan  BA menunjukkan  koefisien  menunjukkan  tanda  berdasarkan  model penelitian  yang  telah  dibuat  yaitu  RS  berpengaruh  positif  dan  BA berpengaruh negatif. Kemudian Prob (F-statistic) sebesar 0.000072 yang menunjukkan  bahwa  kedua  variabel  yang  diujikan berpengaruh  secara simultan  terhadap  tingkat  pengembalian  atas  saham  karena  mendekati nol.

## Uji Metode
Berdasarkan  hasil  penelitian  diatas,  keempat  metode  yang  digunakan menunjukkan  hasil  yang  sama,  yaitu  tiap  variabel  bebas  mempunyai hubungan yang signifikan terhadap variabel terikat. Uji metode ini bukan untuk  menentukan  mana  metode  yang  benar  mana  yang  salah, melainkan hanya untuk sekedar komparasi atas hasil yang telah dicapai sehingga  kita  dapat  menyimpulkan  informasi  mana  yang  paling  tepat untuk  digunakan  sebagai tolak  ukur.  Untuk  menguji  metode  tersebut, peneliti  akan  melakukan  uji F- test dan  mendapatkan  hasil  3.14. Sedangkan apabila tingkat α = 5%, maka F-table = 2.35.Karena F-test > F-table , maka H 0 ditolak dan menerima H 1 . Dari hasil F-test, metode yang lebih  menghasilkan  hasil  yang  akurat  adalah  uji  dengan  metode Fixed Effect Model (Cross-Weight).

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  uji fixed  effect  model  (cross-section  weights) , pengujian  hipotesis  ini  diperoleh  bahwa  kedua  variabel  berpengaruh signifikan  karena  pengujian  atas  hipotesis  masing-masing p-value lebih kecil  dari  0.05  yaitu  risiko  sistematis  dam  tingkat  likuiditas.  Sedangkan persamaan regresi yang diperoleh dari pengolahan data :
RT = 0.017967 + (0.078638(RS)) + (-1.768521(BA)) + e Maka penelitian ini, peneliti berhasil menemukan kesimpulan dari hasil pengolahan data yang sudah diteliti sebagai berikut :
1. Risiko Sistematis (RS)
Dari  tabel  3  didapatkan  bahwa  t- statistic (3.635268)  >  t-tabel (1.99)  yang  mempunyai  hasil  bahwa  risiko  sistematis  memiliki  pengaruh yang  positif.  Kemudian  juga  terlihat  dari  probabilita  yang  memiliki probabilita  risiko  sistematis  (0.0016)  dibawah  α  =  5%.  Kesimpulannya adalah bahwa risiko sistematis berpengaruh signifikan dan mempengaruhi secara positif terhadap tingkat pengembalian atas saham.
Maka dapat dikatakan bahwa H 1 diterima karena risiko sistematis berpengaruh positif dan signifikan terhadap tingkat pengembalian saham.
Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Kumianny,  et  al.  (2002)    yang berjudul  “Pengaruh  risiko  sistematis  dan  likuiditas  terhadap  tingkat pengembalian saham  badan-badan usaha yang go-public di Bursa Efek Jakarta  pada  tahun  1999”  dengan  menggunakan  data  yang  tersedia  di PT BEI berupa daftar harga saham resmi harian yang telah disesuaikan, data  IHSG  harian,  data  SBI  bulanan  selama  periode  Januari-Desember 1999, data bid-price harian, dan data ask-price harian. Kesimpulan hasil penelitiannya  adalah  faktor  risiko  sistematis  dan  likuiditas  yang  diukur dengan  besarnya bid-ask  spread mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap tingkat pengembalian saham dari badan-badan usaha yang go- public di Indonesia.
Hasil  penelitian  Utomo  (2007)  dengan  judul  “Analisa  pengaruh beta  dan  varian return saham  terhadap return saham”  dengan menggunakan data indeks saham LQ-45 secara harian periode Januari- Desember  2005.  Hasil  dari  penelitiannya  menyimpulkan  bahwa  variabel beta  saham  dan  varian    saham  mempengaruhi  secara  signifikan terhadap return saham.
2. Bid - Ask Spread (BA) Didapatkan  bahwa  nilai  t- statistic <  t-tabel  dimana -6.880542  < 1.99 yang mempunyai hasil bahwa tingkat likuiditas  yang diukur dengan besarnya bid  ask  spread secara  signifikan  mempengaruhi  tingkat pengembalian  atas  saham.  Kemudian  juga  terlihat  dari  probabilita  yang memiliki  probabilita bid  ask  spread (0.0000)  dibawah  α  =  5%. Kesimpulannya  adalah  bahwa  tingkat  likuiditas  berpengaruh  signifikan dan  mempengaruhi  secara  negatif  terhadap  tingkat  pengembalian  atas saham.
Semakin besar risiko suatu sekuritas, semakin besar return yang diharapkan,  sebaliknya juga  semakin  kecil  return  yang  diharapkan, semakin  kecil  pula  risiko  yang  harus  ditanggung.  Hubungan  positif  ini hanya  berlaku  untuk return ekspektasi,  yaitu  untuk  return  yang  belum terjadi.  Untuk return realisasi,  hubungan  positif  ini  tidak  dapat  terjadi pada periode yang diteliti karena dealer memperoleh kompensasi dengan membeli saham pada harga beli yang umumnya lebih rendah dari harga sebenarnya  dan  menjual  pada  harga  jual  diatas  harga  sebenarnya. Spread yang  diperoleh  untuk  menutup  biaya  yang  terjadi.  Dengan demikian spread akan semakin rendah bila return tinggi. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Erwin dan Miller (1998),  Ambarwati  (2008),  Artafani  (2009) yang  dimana bid  ask  spread berpengaruh secara negatif terhadap tingkat pengembalian atas saham.
Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  peneliti  terhadap sebelas  sampel  data  perusahaan  yang go  public sejak  tahun  2006  dan terdaftar  pada  indeks  LQ-45  selama  3  tahun  berturut-turut  yaitu  tahun 2007 sampai dengan 2009, peneliti menemukan adanya pengaruh antara risiko sistematis dan likuiditas terhadap tingkat pengembalian atas saham perusahaan.  Dengan  demikian,  peneliti  mencoba  menarik  kesimpulan terkait dengan hasil penelitian ini, yaitu:
1. Risiko  sistematis  memberikan  pengaruh  secara  positif  terhadap tingkat pengembalian saham, dimana semakin tinggi risiko sistematis akan  mendorong  tingkat  pengembalian  atas  saham  perusahaan menjadi semakin besar.
2. Likuiditas  suatu  perusahaan  yang  diukur  dengan  mengkalkulasikan bid-ask  spread memberikan  pengaruh  secara  negatif  terhadap tingkat  pengembalian  atas  saham,  dimana  persentase bid-ask spread semakin  tinggi  maka  perusahaan  akan  cenderung mengurangi  investasi  karena  dengan  tingkat  likuiditas  yang  tinggi akan  menurunkan  pendapatan  tingkat  pengembalian  saham perusahaan.

## Daftar Pustaka
Ambarwati,  Sri  Dwi  Ari.  (2008).  Pengaruh Return Saham, Volume Perdagangan  Saham  terhadap Bid  Ask  Spread Saham  pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Tergabung  Dalam  Indeks  LQ  45 Periode Tahun 2003-2005. Jurnal Siasat Bisnis. Vol. 12. Anogara, Panji, dan Piji Pakarti. (2001). Pengantar Pasar Modal. Jakarta: Rineka Cipta.
Artafani,  Ima.  (2009).  Analisis  Pengaruh Volume Perdagangan  dan Return terhadap Bid-Ask  Spread pada  Perusahaan Go  Public . Jurnal Managemen. Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston.  (1999). Fundammentals  of Financial Management . Florida: Dryden Press. Brown,  Stephen  J.  Dan  Warner,  Jerold  B.  (2002). Measuring  Security Price Performance . North Holland Publishing Company.
Bodie,  Z.,  Alex,  K.,  Alan,  J.M.  (2008). Investment.  (7 th ed.). London:  Mc Graw-Hill Irwin. Damodaran,  Aswath.  (2001). Corporate  Finance . (2 nd ed.) .  New  York: John Wiley and Sons.
Darmaji,  Tjiptono  dan  Fakhruddin,  Hendi.  M.  (2001).  Pasar  Modal  Di Indonesia. Edisi Pertama. Jakarta: Salemba Empat. Erwin, G. R., dan Miller, J. M. (1998). The Liquidity Effect Associated with Addition Of Stock To The S&P 500 Indeks: Evident From Bid-Ask Spread. Financial Review. Vol. 33, pp. 131-146. Fabozzi, J. Frank. (1999). Manajemen Investasi. Edisi Pertama. Jakarta: Salemba Empat. Fakhrudin, M. dan Hardianto, M.S. (2001). Perangkat dan model analisis investasi di pasar modal. Jakarta: Alex Media Komputindo.
Gitman,  Laurence  J.  (2006). Principle of  Managerial  Finance.  (11 th ed.). Boston: Addison Wesley Longman Inc. Hearth, D. dan J. Zaima. (2002). Security and Portfolio Analysis . Florida: Dryden Press.
Horne,  James  C.V.  dan  Wachoviz  Jr,  John  M.  (1998).  Fundamental  of Financial  Management,  8 th edition,  Prentice  Hall  International, New Jersey.
Husnan,  Suad.  (1994).  Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. Edisi Kedua. Yogyakarta: YKPN. Husnan,  Suad.  (2005).  Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas. Edisi Keempat. Yogyakarta: YKPN. Jogianto.  (2000).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi.  Edisi  kedua. Yogyakarta: BPFE. Jones,  C.P.(2004). Investments,  Analysis  and  Management.  (9 th ed.). New York: John Wiley and Sons. Keown, J. Arthur, Scott, Jr, David F. Martin, D. Jhon dan Petty J. William. (2000).  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.  Edisi  Kedua. Jakarta: Salemba Empat.
Kumianny  A.  Saputra,  Elly  dan  Pwee  Leng.  (2002).  Pengaruh  Risiko Sistematis dan LikuiditasTerhadap Tingkat Pengembalian Saham Badan-Badan Usaha yang Go Public di Bursa Efek Jakarta pada tahun  1999.  Jurnal  Manajemen  &  Kewirausahaan,  Vol.  4  No  1, Maret 2002, p 15 – 25.
Prabawani,  Bulan. (2003).  Pengaruh  Beta  Saham  Harian  terhadap Return Saham  Harian  pada  Pasar  Modal  yang  Sedang Berkembang. Jurnal Administrasi Bisnis.
Ross,  S.A.,Westerfield,  R.W.,  Jaffe,  J.F.  (2003). Fundamental  of Corporate Finance. (6 th ed.). Singapore: Mc.Graw-Hill. Reilly, Frank K. Dan Edgar A., Norton. (2003). Investment . (4 th ed.) . USA: Dryden Press. Riyanto,  Bambang.  (2001).  Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE. Sharpe, William. (1997). Investment . New Jersey: Prentice Hall. Sharpe,  W.F.,  Alexander,  G.J.,  Bailey,  J.V.  (2006). Investasi.  Edisi
Keenam. Jakarta: Indeks.
Tandelilin,  Eduardus.  (2001).  Analisis  Investasi  dan  Manajemen Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE. Utomo, Welly. (2007). Analisis Pengaruh Beta dan Varian Return Saham terhadap return saham. Jurnal Manajemen. Warren, Reeve dan Fess. (2003). Accounting . Singapore: Thomson. Widoatmojo.  (1996).  Cara  Sehat  Investasi  di  Pasar  Modal.  Jakarta: Jurnalindo Aksara Grafika.