## J-MAS
Jurnal Manajemen dan Sains, 8(1), 2023: 843-850 Program Magister Manajemen Universitas Batanghari ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print), DOI 10.33087/jmas.v8i1.1020

## Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
Tuti Zakiyah 1 , Arya Samudra Mahardhika 2
1 Program Studi Manajemen, Universitas Puta Bangsa, Indonesia,
2 Program Studi Akuntansi, Universitas Puta Bangsa, Indonesia Correspondence email: payu44564@gmail.com

## ABSTRACT
This study aims to investigate the impact of the dynamic relationship dynamics during the Covid-19 pandemic between gold prices, oil prices and stock returns in Asean-5 countries related to  the contatagion effect theory with evidence using GARCH Models analysis. The types of samples in this study are saturated samples, namely Gold  prices,  Oil  prices,  Composite  Stock  Price  Index  (Indonesia)  JCI,  Kuala  Lumpur  Composite  Index/KLCI (Malaysia),  Straits  Times  Singapore  (STI), Securities  Exchange of  Thailand  Index/SETI (Thailand).  ),  and  the Philippine Stock Exchange/PSE (Philippines), during the Covid-19 pandemic, from March 11, 2020 to October 30, 2021, totaling 430 samples. The analytical technique used in applying the GARCH model in this study uses the  Eviews  10  software  program,  with  the  results  for  the  gold  dependent  variable  the  results  state  that  the Indonesian Composite Stock Index (IHSG), Kuala Lumpur Composite Index (KLCI), STI (Singapore), Securities Exchange Thailand Index/SETI (Thailand), and Philippine Stock Exchange/PSE (Philippines), have a consistent relationship  with  the  price  of  Gold,  the  contingent  theory  of  effects  is  proven  to  occur  in  5  countries  in  the sample.  As  for  the  dependent  variable  oil,  the  results  state  that  the  price  of  the  oil  price  variable  is  only  the theory of contingent effects, which has been proven to occur in 4 countries and has not been proven to occur in the Kuala Lumpur Composite Index (KLCI) Malaysia.
Keywords: IHSG; KLCI; STI; SETI; PSE

## PENDAHULUAN
Perkembangnya  era  globalisasi  maka  perekonomian  suatu  negara  akan  semakin  terintegrasi dengan negara lain, baik dalam satu kawasan maupun dunia pada umumnya. Integrasi negara tersebut dimaksudkan agar dapat meningkatkan kerjasama antar negara, salah satu integrasi ekonomi. Sebagai kawasan  yang  pertumbuhan  ekonominya  termasuk  tercepat  di  dunia,  ASEAN  merupakan  penyerap FDI terbesar di kalangan negara berkembang lainnya. Negara-negara ASEAN-5 merupakan kawasan yang menarik para investor asing, bahkan negara-negara tersebut saling bersaing untuk menjadi paling menarik.  Berikut  ini  akan  disampaikan  kondisi  ekonomi  negara  Indonesia,  Malaysia,  Singapura, Thailand dan Filipina yang merupakan negara-negara pemrakarsa terbentuknya ASEAN.
Pandemi  global  COVID-19  yang  telah  terjadi  terjadi  kemarin  benar-benar  menciptakan tantangan  dramatis  dan  belum  pernah  terjadi  sebelumnya  bagi  individu,  ekonomi,  pasar  keuangan, lembaga keuangan dan pemerintah. (Solihat, A., & Nugraha, N, 2020). Pandemi yang disebabkan oleh penyebaran  virus  Covid  19  ini  nampaknya masih  akan  menjadi  permasalahan  dunia  untuk  beberapa waktu  ke  depan  (Chua,  2020)  (Wong,  G.  L.  H,  et  al.,  2020).  Penyebaran  COVID-19  yang  semakin meluas  akan  memperlama  periode  jatuhnya  perekonomian  Asia  Pasifik,  dianataranya  adalah Australia, Hong Kong, Singapura, Jepang, Korea Selatan dan Thailand diprediksi terancam terseret ke dalam  jurang  resesi  (Arianto,  B.  2020).  Masalahnya  virus  ini  pertama  kali  menyerang  China  yang merupakan  negara  dengan perekonomian terbesar  kedua  di  dunia  dan  Asis.  dan juga  sebagai negara yang menyandang status " global manufacturing hub" (Burhanudin, 2020).
Virus  Corona  yang  ganas  telah  membuat  investor  lari  kocar-kacir  dari  pasar  saham  global (tambunan,  2020).  Pasar  ekuitas  global  bergerak  sangat  'liar'  atau  dengan disebut juga  volatilitasnya yang  sangat  tinggi  (Contuk,  F.  Y.  et  al,  2013),  hal  ini  tercermin  dari  indeks  volatilitas  keluaran Chicago. Board  Options  Exchange yang  berada  di  level  tertingginya  dalam  lima  tahun  terakhir (Yazid,  S., &  Lie,  L.  D.  J.  2020).  Artinya,  penetrasi Virus  Corona terhadap  pasar  modal  terdampak cukup  serius.  Selain  itu  mempengaruhi  tingkat  keputusan  investasi  dari  beberapa  investor  sehingga
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
terlihat  begitu  signifikan  dampaknya.  Virus  Corona  juga  membuat  kondisi  mental  investor  menjadi panik dan membuat pasar saham global mendapat tekanan hebat.
Sementara  itu  harga  emas  kembali  melambung  dan  mencetak  rekor  tertingginya  dalam  tujuh tahun  terakir  ini  (Yazid,  2020).  Harga  emas  di  bulan  maret  tahun  2020  emas  telah  mencapal  nilal sekitar Rp. 800 000, mengingat nilai emas di 3 bulan sebelumnya masih dikisaran harga Rp. 600.000. Emas  yang  semula  hanya  dikategorikan  sebagai  save  haven  atau  asset  yang  minim  resiko  (Mikha Mandela Kapahang dan Robiyanto, 2018) telah menjadi sebuah wadah investasi yang cukup diminati (Dewi,  D  M.  Nafi,  M.  Z, &  Nasrudin,  N.  2022).  Hal  ini  terlihat  di  perdagangan  emas  di  pasar  spot yang terus mengalami lonjakan ditengah kepungan Virus Corona.
Pandemi  Covid-19  tampaknya  mengembalikan  OPEC  (negara-negara  pengekspor  minyak) menjadi pemain utama dalam menentukan harga minyak dunia. Pandemi memaksa dunia melakukan langkah-langkah  membatasi  mobilitas  manusia  dalam  berbagai  bentuk.  Sebagai  akibatnya,  sisi permintaan  ekonomi  dunia  runtuh  yang  berdampak  secara  berantai  pada  rantai  pasok  yang  tiba-tiba kehilangan  pembeli.  Pada  titik  yang  ekstrem,  harga  minyak  internasional  pemah  mencapai  zona negatif  pada  April  2020.  Artinya,  pemilik  stok  minyak  mentah,  demi  mengurangi  persediaannya, bersedia mengeluarkan uang agar ada orang lain yang mengambil kelebihan stok itu. Fenomena harga minyak  mentah  negatif  hanya  bertahan  sebulan  karena  pada  bulan  berikutnya  harga  pulih  dengan kenaikan 90 persen.
Contagion  Effect  Theory  (Teori  Efek  Penularan)  yang  di  popoulerkan  oleh  Barry  dan  Rose Menurut  Zabidi,  I.  I.,  &  HARYONO,  N.  A.  (2018).  Contaigon  adalah  suatu  krisis  finansial  yang dipicu oleh krisis finansial yang terjadi di tempat lain atau dengan kata lain dari institusi menyebar ke institusi  lainnya.  Efek  Penularan  merupakan  sebuah  efek  yang  dimunculkan  oleh  suatu  kondisi ekonomi  negara  pada  kondisi  ekonomi  suatu  negara  lainnya.  Teori  Efek  Penularan  yaitu  apabila sebuah  negara  mengalami  perubahan  dalam  skala  besar  maupun  kecil,  maka  akan  menyebabkan perubahan  pada  negara  yang  terletak  wilayah  maupun  kawasan  yang  sama.  investasi  emas  berada pada posisi kedua setelah usaha dalam sektor riil yang berjalan dengan baik. Kesamaan dari investasi emas  dengan  sektoir  rill  yaitu  keduanya  memiliki  nilai  nyata  (tangible),  senilai  benda  fisiknya (intrinsic)  dan  nilai  yang  melekat  atau  bawaan  pada  benda  itu  (innate).  Ketiga  keunggulan  nilai  ini tidak  dimiliki  oleh  investasi  bentuk  lain  seperti  saham,  derivatif,  kurs,  valuta  asing.  Investasi  asing langsung ke negara-negara ASEAN menunjukkan perkembangan positif. Tren positif untuk investasi asing  langsung  itu  akan  terus  berlanjut  seiring  dengan  perkembangan  industri  yang  dinamis  dan peningkatan  investasi,  serta  lingkungan  bisnis  di  kawasan  tersebut.  Sektor  jasa  adalah  penerima investasiasing langsung terbesar di ASEAN (kurniasih 2020).
Data-data  yang  ada  untuk  sektor  keuangan  seperti  indeks  saham,  harga  minyak  biasanya bersifat  sangat  acak  (random)  dan  memiliki  tingkat  volatilitas  yang  tinggi,  dan  varian  error  tidak konstan. Maka dari itu membutukan model yang dapat digunakan untuk menguji efisiensi pasar modal dalam  bentuk  lemah  dengan  kondisi  heteroskedastisitas  yaitu  model  GARCH  (Generalized Autoregressive  Conditional  Heteroskedasticity)  dengan  basis  ilmu  ekonometrika.  Oleh  karena  itu, penelitian ini menggunakan analissis Model GARCH.

## Studi Literatur
Contagion  Theory  Suatu  keadaan  dinamakan  Contagion  merupakan  fenomena  berulang  yang mempengaruhi kondisi keuangan atau finansial markets, hal ini terjadi apabila krisis di sebuah negara menular  (spill  over)  ke  negara  lain,  maka  negara  tersebut  akan  mengalami  ketidakstabilan  finansial serta gangguan terhadap sistem perbankannya dan akan dapat mempengaruhi posisi real economy-nya (Hartanto, A. F. 2018).
Terdapat  2  penyebab  utama  terjadinya  contagion,  yaitu  fundamental  causes  dan  investor behavior. Fundamental  Causes ,  Jenis  Contagion  ini  yang  bersumber  dari  fundamental,  dan  dapat terjadi  karena  common  shocks,  Trade Links dan Competitive  Devaluations , Financial  Links sedangakan Investor  Behavior  Contagion dapat  didasari  oleh  perilaku  dari  para  investor.  Pasar finansial hanyalah sebuah channel atau saluran terjadinya contagion. Didukung juga hasil Penelitian dari.  Secara  konseptual,  penyebab  contagion  yang  didasari  oleh  investor  behavior  dapat  terjadi awalnya  karena  liquidity  and  incentive  problem  serta  information  asymmetries  and  coordination problems. Kedua, terjadi multiple equilibriums yang mirip degan commercial bank runs model yang dapat mengimplikasikan terjadinya contagion. Dan ketiga, changes in the rule of game atau perubahan
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
dalam  sistem  finansial  internasional  yang  dapat  membuat  perilaku  investor  berbeda  dari  sebelum krisis.
Kenaikan harga emas akan mendorong investor untuk memilih berinvestasi di emas dari pada di pasar modal. Wahyuni, A. N., & Wahyudi, S. (2014). Hal ini disebabkan karena risiko yang relatif lebih rendah, emas dapat memberikan hasil imbal balik yang baik dengan kenaikan harganya. Ketika banyak  investor  yang  mengalihkan  portofolio  investasinya  ke  dalam  bentuk  emas  batangan,  hal  ini akan  mengakibatkan  turunnya  indeks  harga  saham  di  negara  yang  bersangkutan.    penelitian  yang dilakukan oleh Mashayekh, et al. (2011) yang menyatakan bahwa dalam jangka pendek return emas berpengaruh negatif terhadap return pasar saham. Hal ini dikarenakan investasi emas yang merupakan substitusi dari investasi saham. Hasil penelitian ini juga konsisten dengan hasil penelitian yang oleh dilakukan oleh Smith (2011).
Pasar komoditas luar negeri juga turut memberi dampak pada kinerja indeks saham.  Misalkan harga  minyak  mentah  dunia  diukur  dari  harga  spot  pasar  minyak  dunia,  dimana  umumnya  sebagai standar adalah West  Texas  Intermediate  atau  Brent. Kenaikan  harga minyak akan  menekan  prospek saham dengan karakteristik tertentu yakni saham yang bahan bakunya mayoritas berbasis impor dan saham bank serta properti. kenaikan harga minyak merupakan suatu berita buruk yang secara umum dapat  berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham.  Menurut  Dash,  S.  R.,  &  Mahakud,  J.  (2015) Berbeda dalam jangka pendeknya, harga minyak mentah dunia memiliki pengaruh signifikan positif terhadap indeks saham islam. Kondisi ini terjadi karena dalam jangka pendek, kenaikan harga minyak dunia  dipicu  sentimen  positif  dari  investor  saham  pertambangan  yang  secara  signifikan mempengaruhi  pergerakan  indek  saham  dan  merupakan  asset  yang  terintegrasi  dengan  fortofolio investor.
Pengaruh  Indeks  Produksi  Industri.  Menurut  Choi,  S.  (2014)  menemukan  pengaruh  yang signifikan  dari  pasar  berjangka  minyak  mentah  NYMEX  padasentimen  investor,  tetapi  tidak sebaliknya  menurut  Hamma,  W.,  Ghorbel,  A.,  et  al  (2018)  menunjukkan  bukti  kuat  dari  dampak penularan minyak mentah dan ukuran sentimen investor pada indeks Islam. selama guncangan minyak dan periode krisis keuangan AS 2008-2009. Kilian, L., & Murphy, D. P. (2014) membuktikan bahwa sentimen investor merupakan penentu variasi harga minyak. Mereka memaparkan tiga alasan terkait peran  sentimen  investor.  Pertama,  mereka  berpendapat  bahwa  spekulasi  dapat  menyebabkan  variasi harga  harga  oil  dan  harga  minyak  serta  hubungannya  pada  pasar  saham  lima  negara  di  ASEAN. Dalam  hal  ini,  Kilian  L,  Hicks  B.  (2013)  melaporkan  bahwa  permintaan  spekulatif  memberikan pengaruh yang signifikan selama periode guncangan harga minyak.
Menurut  Catherine,  H.,  &  Robiyanto,  R.  (2020)  Pasar  saham  di  negara-negara  Kawasan ASEAN-5  yang  tergolong  pasar  saham  sedang  berkembang,  yaitu  Indonesia,  Malaysia,  Singapura, Thailand, dan Filipina Selain itu Kerjasama. mereka juga bertujuan meningkatkan perdagangan dalam kawasan  ASEAN  dan  integrasi  ekonomi.  Integrasi  ekonomi  akan  semakin  kuat  apabila  dilakukan integrasi pasar modal. Terintegrasinya bursa saham akan memberikan peluang bagi perusahaan untuk mendapatkan  modal  dan  bagi  investor  dapat  menanamkan  modalnya  pada  berbagai  sekuritas  atau portofolio  (Subhi,  C.  P.,  &  Fitriyah,  F.  2014).  Pada  intinya  AEC  merupakan  perencanaan  integrasi ekonomi  ASEAN  untuk  menciptakan  pasar  tunggal.  Namun  permasalahannya  yaitu  apakah  pasar- pasar  saham  di  ASEAN  sudah layak  diintegrasikan  atau masih tersegmentasi  (Ersabathari,  R.  V., & Muharam,  H.  2017).  Oleh  karena  itu  terkait  masalah  penurunan  harga  minyak  dunia  dilakukan penelitian mengenai hubungan penurunan harga minyak dunia dan integrasi pasar saham di ASEAN.

## METODE
Pada penelitian ini Populasi data yang digunakan adalah data-data harga Emas, Minyak, indek saham  gabungan  (IHSG)  Indonesia,  Kuala  Lumpur  Composite  Index  (KLCI),  STI  (Singapura), Securities Exchange Thailand Index/SETI (Thailand), dan Philippine Stock Exchange/PSE (Filipina). Sampel  Menurut  Sugiyono  (2010:115),  Teknik  pengambilan sampel  yang  digunakan  adalah  Sampel Jenuh.  Menurut  Sugiyono  (2010:122)  Sampel  jenuh  adalah  teknik  penentuan  sampel  bila  semua anggota populasi digunakan sebagai sampel.
Sampel  adalah  sampel  yang  digunakan  adalah  harga  minyak  dunia,  Harga  emas  yang digunakan  adalah  harga  emas  penutupan  pada  sore  hari  (harga  emas  Gold  P.M).  Data  harga  emas dunia  diambil  dari  www.investing.com,  untuk  harga oil,  IHSG,  KLCI,  SETI,  PSE,  Vn  juga  diambil
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
dari harga penutupan, yiatu pada tgl yaitu tgl 11 Maret 2020 samapai 30 oktober 2022. Dengan total jumlah Sempelnya adalah 440.
Data  di  sektor  keuangan  seperti  indeks  saham  biasanya  bersifat  sangat  acak  (random)  dan memiliki  volatilitas  yang  tinggi  atau  varian  error  tidak  konstan  (heteroskedastisitas).  Perilaku “volatile”  dalam  pasar  finansial  biasanya  dirujuk  sebagai  “volatilitas”.  Volatilitas  telah  menjadi konsep  yang  penting  dalam  teori  dan  praktek  finansial,  seperti  managemen  risiko,  pemilihan portofolio  dan  sebagainya.  Dalam  kajian  secara  statistik  mengembangkan  model  untuk  volatilitas yang tinggi agar yang lebih fleksibel dibutuhkan model yang dapat digunakan untuk menguji efisiensi pasar  modal  dalam  bentuk  lemah  dengan  kondisi  heteroskedastisitas  yaitu  model  GARCH (Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity) dengan basis ekonometrika. Oleh karena itu, penelitian ini dilakukan untuk menganalisis penerapan Model GARCH.

## HASIL
Identifikasi  Uji  menggunakan  ARCH  (A utoregressive  Conditional  Heteroscedaticity )  atau Menggunakan  GARCH  ( Generalizeed  Autoregressive  Conditional  Heteroscedasticty), Uji heteroskedastisitas  digunakan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  penyimpangan  asumsi  klasik heteroskedastisitas  yaitu  adanya  ketidaksamaan  varian  dari  residual  untuk  semua  pengamatan  pada model. Hal ini dikarenakan volatilitas yang Tinggi (Lin, Zhe, 2017). Pertama pengujian Dickey-Fuller digunakan untuk menentukan model autoregresif. Dari data yang ada hasil dari uji ADF:
Tabel 1.

## Uji ADF
NO  Variabel T-Statistik ADF Prob Keterangan 1 Gold -22.09459 < 0.00 data stasioner 2 Oil -18.35418 < 0.00 data stasioner 3 CPSI -15.29872 < 0.00 data stasioner 4 KLSI -21.15706 < 0.00 data stasioner 5 STI -12.28124 < 0.00 Data Stasioner 5 SETI -24.92691 < 0.00 data stasioner 6 PSE -21.69312 < 0.00 data stasioner
Sumber: hasil olah data e-views 10 (2022)
Dalam  kajian  secara  statistik  mengembangkan  model  untuk  volatilitas  yang  tinggi  agar  yang lebih  fleksibel  yang  dikenal  sebagai  Generalized  Autoregressive  Conditional  Heteroscedasticity (GARCH),  akan  tetapi  harus  pemilihan  melalui  model  ARCH-GARCH.  Ketentuan  yang  dipakai dalam menentukan model ARCH-GARCH, Adalah sebagai Berikut:
1. Apabila Prob RESID (-1)^2 <  dan GARCH(-1)>  , maka metode yang cocok adalah ARCH (1)
2. b. Apabila Prob RESID (-1)^2< dan GARCH(-1)<, maka metode yang cocok adalah GARCH(1)
Tabel 2.

## Hasil analisis ARCH/GARCH Emas
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
Berdasarkan  hasil  table  diatas  maka  dapat  disimpulkan  bahawa  untuk  Y  emas  metode  yang cocok adalah ARCH (1).

## Tabel 3. Hasil analisis ARCH/GARCH
Berdasarkan  hasil  table  diatas  maka  dapat  disimpulkan  bahawa  untuk  Y  emas  metode  yang cocok adalah GARCH (1). Penentuan Estimasi Model GARCH untuk Variabel Emas, karena model yang terdukung ditahapan sebelumya adalah ARCH hasilnya yaitu:
Tabel 4.

## Rangkuman Hasil analisis GARCH variabel dependen Emas
Variabel Model Mean Prob model mean Model GARCH Prob model GARCH Mean Var Dep SD CPSI 0.311812 – 0.005431 + 𝑒 𝑡 0.6526 430.9352 + 0.061337 + 𝑒 𝑡 0.000 0.95370 21.5341 KLCI 0.208727 + 0.135943 + 𝑒 𝑡 0.0250 436.0532 + 0.043519 + 𝑒 𝑡 0.000 0.95370 21.5341 STI 0.328456 – 0.052181+ 𝑒 𝑡 0,4741 428.5084 + 0.069322+ 𝑒 𝑡 0.000 0.95370 21.53541 SETI 0.295729 – 0.059452 + 𝑒 𝑡 0.0977 423.9540 + 0.80695 + 𝑒 𝑡 0.000 0.95370 21.53541 PSE 0.184052 + 0.236887+ 𝑒 𝑡 0.3247 429.3499 + 0.66398 + 𝑒 𝑡 0.000 0.95370 21.53541
Sumber: hasil olah data e-views 10 (2022)
Penentuan Estimasi Model GARCH untuk variabel minyak , karena model yang terdukung ditahapan sebelumya adalah GARCH hasilnya yaitu:
Tabel 5.

## Rangkuman Hasil analisis GARCH variabel dependen minyak
Variabel Model  Mean Prob Model GARCH Prob Mean Var Dependen SD CPSI 0.095667 + 0.000999 + 𝑒 𝑡 0,3483 0.217133 + 0.847368 + 𝑒 𝑡 0.0000 0.914042 1.209229 KLCI 0.088486 + 0.08935 𝑒 𝑡 0,0225 0.707261 + 0.183855 + 𝑒 𝑡 0.9645 0.914042 1.209229 STI 0.086688 + 0.08546+ 𝑒 𝑡 0,0047 0.194147 + 0.82235+ 𝑒 𝑡 0.0000 0.914042 1.209229 SETI 0.092956 + 0.06633 + 𝑒 𝑡 0,0711 0.167554 + 0.881329+ 𝑒 𝑡 0.0000 0.914042 1.209229 PSE 0.103464 – 0.015366+ 𝑒 𝑡 0,1799 0.208324 + 0.853142+ 𝜀 0.0000 0.914042 1.209229
Sumber: olah data e-views 10 (2022)
Variabel  emas  dalam  berbagai  pneelitian  terdahulu  dapat  berfungsi  sebagai  alat  lindung  nilai, baik lindung nilai terhadap lindung nilai terhadap kinerja investasi maupun fluktuasi nilai tukar dari aset keuangan di pasar modal (Purnama, D. I. 2021). Pada saat pandemic Covid-19 Pasar modal dan perekonomian  negara  berkembang  diproyeksikan  IMF  akan  mengalami  pertumbuhan  per  kapita negative pada 2020 (Junaedi, D, & Salistia, F, 2020). Hal ini juga didukung oleh penelitian yang lain yaitu  pasar  modal  di  Negara-Negara  berkembang  kecuali  china,  diperkirakan  mengalami  pukulan lebih  besar  di  tahun  2020-2021  (Geogieva,  2020).  Banyak  faktor  yang  mempengaruhi  naik  dan turunnya  pasar  modal  dan  indeks  saham  disuatu,  diantaranya  adalah  faktor  konomi  yang  bersifat
makro  dan  mikro  Negara.  Faktor  makro  non-ckonomi  diantaranya  peristiwa  domestik  maupun internasional,  peristiwa  sosial,  peristiwa  hukum  dan  peristiwa  panndemi  COVID-19  saat  ini  yang dialami seluruh negara, tanpa terkecuali negara yang bergabung dalam ASEAN-5 (Dewi, AA, Aulia, D.  Sumunar,  K.  1,  &  Hernawati,  E  2021).  Faktor  makro  ekonomi  diantaranya  harga  minyak  dunia, inflasi, kurs valuta asing, harga emas dan juga BI rate (Setiawan A 2020).
Berdasarkan  hasil  olah  data  di  tabel  7  bisa  dilihat  bahwa  untuk  variabel  dependen  emas hasilnya  menyatakan  bahwa  indek  saham  gabungan  (IHSG)  Indonesia,  Kuala  Lumpur  Composite Index (KLCI), STI (Singapura), Securities Exchange Thailand Index/SETI (Thailand), dan Philippine Stock  Exchange/PSE  (Filipina),  mempunyai  hubungan  selaras  dengan  harga  Emas.  Hal  ini membuktikan teori Kontigen efek terbukti terjadi di 5 negara tersebut. Hal ini mendukung penelitian (Adisetiawan  and  Ahmadi,  2017),  Wahyudin,  W  (2021,  November)  (Herlianto  and  Hafizh  2020), bahwa Peristiwa Contagion Effec tidak hanya terjadi di Amerika Serikat, tetapi juga di Eropa. Krisis Eropa  tergolong  krisis  terparah  yang  terjadi  di  negara-negara  Eropa,  yang  disebabkan  oleh  hutang yang melanda Yunani, Ini terjadi ketika defisit fiskal Yunani melebar. Selain Yunani yang mengalami krisis,  negara-negara  lain  yang  terkena  dampak  krisis  adalah  Portugal,  Irlandia,  Spanyol,  dan  Italia. Peristiwa krisis Eropa juga mempengaruhi pasar modal global. Ikrima, T N. & Muharam, H. (2014).
Pada  awal  tahun  2022  saat  kekhawatiran  Omicron  datang  menyebabkan  t  baht  Thailand  dan Ekuitas SETI (Thaliland) jatuh, indek saham Malaysia (KLSE) mengalami fluktuasi dalam dua bulan terakhir dan  saham  Malaysia Mal menguat mencapai tertinggi  lima minggu,  didorong  oleh lonjakan 10  persen  di  Top  Glove  Corp,  pembuat  sarung  tangan  medis  terbesar  di  dunia,  dan  kenaikan  4,0 persen  di saingannya  Hartalega  Holdings.  Kedua  perusahaan  biasanya  mendapat manfaat  dari  berita utama  negatif  COVID-19  (Setyawan,  I.  R.,  el  al  2021).  Selain  itu  tiga  indeks  saham  yang  berhasil menguat yaitu PSEI (Filipina), PSEI menjadi yang terbaik dengan lonjakan hampir 5%v (Putri, T. E., Sugiharto, B., & Salsabila, Z. 2021). Indek singapura (SETI) dan indeks- indeks bursa saham negara ASEAN  seperti  Kuala  Lumpur  Composite  Index  (KLCI)  cenderung  mengikuti  pergerakan  indeks bursa saham negara maju seperti indeks Dow Jones yang berada di Amerika Serikat, Indeks Nikkei di Jepang, dan Indeks Hang Seng di Hongkong (Ikrima, T. N., & Muharam, H. 2015).
Berdasar hasil olah data di tabel 8 bisa dilihat bahwa untuk variabel dependen minyak bahwa hasilnya  menyatakan  bahwa  indek  saham  gabungan  (IHSG)  Indonesia,  STI  (Singapura),  rities Exchange  of  Thailand  Index/SETI  (Thailand),  dan  Philippine  Stock  Securities  Exchange  of Exchange/PSE (Filipina), mempunyai hubungan selaras dengan harga variabel harga minyak. Hal ini membuktikan  teori  Kontigen  efek  terbukti  terjadi  di  4  negara  tersebut.  Minyak  mentah  merupakan komoditi  yang  cukup  penting  bagi  perekonomian  Indonesia.  Fluktuatif  harga  minyak  mentah  dunia dapat  memberi  dampak  terhadap  pasar  modal  (Tjandrasa,  B.  B.,  &  Sutjiati,  R.  2016).  Bagi  negara pengekspor minyak mentah dan perusahaan sektor pertambangan, kenaikan harga minyak dunia dapat memberikan  keuntungan  karena  akan  menarik  minat  investor.  Sedang  bagi  perusahaan  non- pertambangan,  hal  ini  akan  mengakibatkan  kerugian  karena  biaya  operasional  meningkat. Peningkatan dan penurunan laba berdampak pada harga saham perusahaan yang pada akhirnya akan mempengaruhi nilai Indek saham (Rotinsulu, R. Y., Mangantar, M., & Untu, V. N. 2021) . Harga  Minyak  Mentah  Dunia  berpengaruh  signifikan  terhadap  naik  turunnya  Indeks  Harga Saham  Gabungan.  Hasil  dari  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Rahyuda  (2014)  serta  penelitian Oktarina D (2016) bahwa Indeks DJIA, SSE, Harga Emas dan Minyak Mentah Dunia bersama-sama memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Indek saham. Minyak dunia mengalami penurunan harga saat  pandemi  Covid-19.  Harga  minyak  dunia  mengalami  penurunan  sejak  awal  tahun  2020  dengan penurunan  terendah  pada  tanggal  20  April  2020  sebesar  162,5%.  Penurunan  harga  minyak  dunia disebabkan  oleh  berkurangnya  permintaan  terhadap  minyak  dunia.  Salah  satu  faktor  yang menyebabkan  penurunan  permintaan  minyak  yaitu  menurunnya  penggunaan  kendaraan  pribadi  dan kendaraan  umum  selama  pandemi  Covid  19.  Banyak  negara  yang  menerapkan  kebijakan  larangan penerbangan lintas negara selama pandemi (Maneenop & Kotcharin, 2020). Hanya sedikit perusahaan penerbangan  yang  tetap  beroperasi  selama  pandemi  sehingga  mengakibatkan  penurunan  permintaan dan penurunan harga minyak dunia.
Berdasar  hasil  olah  data  di  tabel  8  bisa  dilihat  bahwa  untuk  variabel  dependen  emas  banwa hasilnya  menyatakan  bahwa  untuk  indek  saham  Malaysia  (KLSE)  menunjukkan  hasil  yang  berbeda dengan keempat negara yg lain yaitu tidak mempunyai hubungan selaras dengan harga Emas. Hal ini membuktikan  teori  Kontigen  efek  tidak  terbukti  terjadi  di  indek  saham  Malaysia  (KLSE).  Kuala
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
Lumpur  Composite  Index  (KLCI)  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dengan  kempat  negara  anggota ASEAN-5  yang  lain.  KLCI  ini  tidak  menunjukan  bukti  teori  Kontigen  efek  dari  krisis  yang  di akibatkan  oleh  Covid-19. Peristiwa  ekonomi  yang terjadi  di  suatu negara akan mendorong  ekonomi lainnya  di  negara-negara  di  dunia.  Hasilnya  cenderung  relatif  dan  berbeda  untuk  setiap  negara.  Itu sangat dipengaruhi oleh hubungan, kerja sama ekonomi dan negara-negara regional (Kusumawati, D. A.,  &  Asandimitra,  N.  2017).  OPEC  kembali  melakukan  konferensi  tingkat  tinggi  5  Maret  2020, memutuskan pengurangan produksi dengan tambahan 1,5 juta barel per hari, dan meminta Rusia serta anggauta OPEC+ lainnya menta’ati keputusan pengurangan produksi tersebut. Namun 6 Maret 2020, Rusia  menolak  keputusan  tersebut.  Pengumuman  penolakan  Rusia  itu  disambut  dengan  penurunan harga minyak turun sekitar 10%. Tanggal 8 Maret 2020, Arab Saudi mengumumkan potongan harga sebesar  US$  6-8  per  barel  untuk  pelanggan  di  Eropa,  Asia,  dan  Amerika  Serikat.  Pengumuman  itu memicu  harga  minyak  terjun  bebas.  Covid-19  mengakibatkan  permintaan  akan  minyak  bumi  turun dengan  tajam,  namun  tidak  parah  terhadap  permintaan  gas  bumi,  karena  beberapa  hal  termasuk mobolitas manusia antar negara. Akan tetapi keadaan mulai membaik di awal tahun 2021.
Harga minyak mentah dunia pada bulan Januari 2021 mengalami penguatan yang ditopang oleh pemangkasan produksi minyak harian oleh Arab Saudi sebesar 1 juta barel per hari selama Februari- Maret  2021.  Selain  itu  juga  didorong  oleh  perkiraan  EIA  akan  penurunan  produksi  minyak  mentah Amerika  Serikat  pada  tahun  ini.  Terkendalinya  pandemi  di  Tiongkok  yang  diiringi  pemulihan ekonomi  memberikan  harapan  atas  kenaikan  permintaan.  Dan  negara  Malaysia  merespon  dengan cepat  dengan  cara pada  tgl  16  Juni  2021  pemerintah Malaysia memutuskan menaikkan  harga  bahan bakar  minyak  (BBM),  mengikuti  harga  minyak  mentah  dunia  yang  melonjak.  Jenis  bensin  yang dinaikkan adalah bensin dengan nilai oktan ( Research Octane Number , RON) 97. Harga bensin RON 97 naik sebesar dua sen dari RM 2,63 atau sekitar Rp 9.108 (perkiraan Rp 3.463 per RM) menjadi RM 2,65  atau  sekitar  Rp  9.177  per  liter.  Padahal  negara-negara  lain  di  wilayah  Asean  lainnya  belum merespon kenaikan harga minyak tersebut

## SIMPULAN
Hasil penelitian dapat disimpulkan bahwa untuk variabel dependen emas hasilnya menyatakan bahwa  indek  saham  gabungan  (IHSG)  Indonesia,  Kuala  Lumpur  Composite  Index  (KLCI),  STI (Singapura),  Securities  Exchange  Thailand  Index/SETI  (Thailand),  dan  Philippine  Stock Exchange/PSE  (Filipina),  mempunyai  hubungan  selaras  dengan  harga  Emas,  teori  Kontigen  efek terbukti terjadi di 5 negara yang masuk ke dalam sampel. Sedangkan untuk variabel dependen minyak hasilnya  menyatakan  bahwa  harga  variabel  harga  minyak  bahwa  dependen  minyak  hasilnya menyatakan  bahwa indek  saham  gabungan (IHSG)  Indonesia,  STI  (Singapura), Securities  Exchange Thailand Index/SETI (Thailand), dan Philippine Stock Exchange/PSE (Filipina) hanya 4 negara yang membuktikan  teori  Kontigen  efek  terbukti  terjadi  dan  tidak  terbukti  terjadi  di  Kuala  Lumpur Composite  Index  (KLCI)  Malaysia.  Hal  ini  membuktikan  semakin  erat  tingkat  integrasi  antar perekonomian  negara  maka  akan  semakin  ekstensif  efek  dari  contagion  dari  salah  satu  negara  di dalamnya  terhadap  negara  lain.  Sedangkan  negara  yang  tidak  tergabung  di  dalamnya,  akan  kebal apabila terjadi contagion diantara negara-negara yang terintegrasi tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Catherine,  H.,  &  Robiyanto,  R.  2020.  Integrasi  Pasar  Modal  di  Kawasan  Asia  dan  Amerika  Serikat Pasca  Pelantikan  Donald  Trump. Jurnal  Ilmiah  MEA  (Manajemen,  Ekonomi,  & Akuntansi) , 4 (3), 1-17.
Choi, S. (2014). Causality test between investor’s sentiment and price movements: a case study of the NYMEX  crude  oil  futures  market. International  Journal  of  Oil,  Gas  and  Coal Technology , 7 (3), 229-243.
Dash,  S.  R.,  &  Mahakud,  J.  (2015).  Market  anomalies,  asset  pricing  models,  and  stock  returns: evidence from the Indian stock market. Journal of Asia Business Studies . Dewi,  D.  M.,  Nafi,  M.  Z.,  &  Nasrudin,  N.  (2022).  ANALISIS  PERAMALAN  HARGA  EMAS  DI INDONESIA  PADA  MASA  PANDEMI  COVID-19  UNTUK  INVESTASI. Jurnal  Litbang Sukowati: Media Penelitian dan Pengembangan , 5 (2), 38-50. Dewi, AA, Aulia, D. Sumunar, K. 1, & Hernawati, E 2021
Tuti Zakiyah dan Arya Samudra Mahardhika, Analisis Contagius Effect Menggunakan Garch Model: Bukti dari Asia Tenggara
223-230.Hartanto, A. F. (2018). Contagion Effect dan Integrasi Pasar Modal di Kawasan Asia, Eropa dan Amerika. Jurnal Organisasi dan manajemen , 14 (1), 1-9.
Kurniasih,  E.  P.  (2020).  Perkembangan  investasi  asing  di  negara  ASEAN.  In Seminar  Akademik Tahunan Ilmu Ekonomi Dan Studi Pembangunan (pp. 362-370).
Kilian,  L.,  &  Murphy,  D.  P.  (2014).  The  role  of  inventories  and  speculative  trading  in  the  global market for crude oil. Journal of Applied econometrics , 29 (3), 454-478.
Kilian  L,  Hicks  B.  (2013).  Did  unexpectedly  strong  economic  growth  cause  the  oil  price  shock  of 2003–2008? Journal of Forecasting (forthcoming).
Mashayekh, S., Moradkhani, H. H., & Jafari, M. (2011, March). Impact of macroeconomic variables on stock market: The case of Iran. In 2nd International Conference on Business and Economic Research (2nd ICBER 2011) Proceeding. Conference Master Resources (pp. 350-360). Smith, Graham. 2011. The Prices of Gold and Stock PriceIndices for The United States. The World Gold Council. Pp. 1-35.
Subhi,  C.  P.,  &  Fitriyah,  F.  (2014).  Analisis  Integrasi  Pasar  Modal  Kawasan  Asia-Pasifik  (Apec): Implikasi Diversifikasi International. Iqtishoduna , 10 (2), 99-109.
Wahyuni,  A.  N.,  &  WAHYUDI,  S.  (2014). Analisis  Perbandingan  Kinerja  Investasi  Emas  Dan Investasi  Saham  Selama  Masa  Inflasi  1994–2013 (Doctoral  dissertation,  UNDIP:  Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Yazid,  S.,  &  Lie,  L.  D.  J.  (2020).  Dampak  pandemi  terhadap  mobilitas  manusia  di  Asia Tenggara. Jurnal Ilmiah Hubungan Internasional , 75-83.
Zabidi, I. I., & HARYONO, N. A. (2018). Pengaruh Inflasi, Kurs, Suku Bunga Sbi, Dow Jones, Dan Nikkei 225 Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Pada Bursa Efek Indonesia Periode 2012- 2016. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM), 6(4).