Accounting and Finance Studies Vol. 1 No. 2 2021 Page 188-200 DOI: 10.47153/afs13.802021 *Corresponding Author Email address: hendri.hermawan@iainpekalongan.ac.id

## Determinants Analysis of Manufacturing Companies Values Listed on the Indonesia Stock Exchange
Paramitha Anggraeny 1 ,
Hendri Hermawan Adinugraha 2 *
1 Department  of  Management,  Faculty  of  Economic  and  Business,  Universitas  Dian Nuswantoro, Semarang, Indonesia
2 Department  of  Sharia  Economics,  Faculty  of  Islamic  Economic  and  Business,  IAIN Pekalongan, Pekalongan, Indonesia

## ARTICLE INFO ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  describe  the  effect  of  profitability,  size, leverage, and dividend policy of manufacturing companies for the period 2015-2017  on  firm  value.  The  research  method  in  this  study  uses  a quantitative  approach  with  SPSS  analysis  tools.  This  research  was conducted  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  with  secondary  data  in  the form of the Annual Report of Manufacturing Companies for the 2015-2017 Period. Based on the purposive sampling criteria in this study, there were 47 manufacturing companies consisting of 19 sub-sectors of the company that were sampled in this study. The results of the analysis show that the variable that most influences firm value is profitability. Dividend policy has an effect on firm value. Leverage affects firm value. Because investors are very careful when they want to invest their funds in the company. So it can be concluded that investors are very concerned about the company’s debt before they make an investment. Firm size has no effect on firm value. Therefore, the value of a manufacturing company cannot be measured only based on the size of the company’s assets. ISSN: 2774-4256
Keywords:
Profitability, Firm Size, Leverage, Dividend Policy, and Firm Value.

## Pendahuluan
Pada  umumnya  setiap  perusahaan  memiliki  tujuan  yang  berbeda-beda.  Tetapi tujuan utama semua perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan (Firmansyah et al., 2020). Nilai perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya. Harga saham yang stabil dalam jangka panjang mengalami kenaikan, maka nilai perusahaan itu tinggi. Semakin tinggi nilai perusahaan, artinya semakin sejahtera para pemegang sahamnya. Peluang-peluang  investasi  sangat  mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang  dapat dibentuk melalui indikator nilai di pasar saham (Nurmasari, 2020). Adanya peluang investasi tersebut, dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan di masa yang datang. Sehingga, akan meningkatkan harga saham yang berdampak pada kenaikan nilai perusahaan.
Nilai perusahaan dapat diukur melalui nilai harga saham di pasar, berdasarkan terbentuknya  harga  saham  perusahaan  di  pasar,  yang  merupakan  penilaian  oleh
public  terhadap  kinerja  perusahaan  secara  riil.  Dikatakan  secara  riil  karena terbentuknya  harga  di  pasar  merupakan bertemunya  titik-titik  kestabilan  kekuatan permintaan  dan  penawaran  harga  yang  secara  riil  terjadi  transaksi  jual  beli  surat berharga di pasar modal antara para penjual dan para investor, atau sering disebut sebagai ekuilibrium pasar. Oleh karena itu, dalam teori keuangan pasar modal harga saham di pasar disebut sebagai nilai perusahaan (Harmono, 2017).
Faktor-faktor yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan salah satunya adalah profitabilitas.  Peningkatan  laba  akan  memberikan  sinyal  positif  kepada  investor bahwa  perusahaan  tersebut profitable dan  diharapkan  mampu  untuk  memberikan kesejahteraan  kepada  pemegang  saham  (Aransyah, 2020;  Nugraha et  al., 2020; dan Mufidah & Yuliana, 2020. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Lubis (2017) ROE berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. Sedangkan menurut Rudangga dan  Sudiarta  (2016)  Profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan. Dalam menentukan nilai suatu perusahaan dipengaruhi juga oleh ukuran perusahaan. Karena  ukuran  perusahaan  merupakan  cerminan  dari  total  aset  yang  dimiliki perusahaan.  Prastuti  dan  Sudiarta  (2016)  mengatakan  ukuran  perusahaan berpengaruh negative dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan penelitian yang  dilakukan  oleh Manoppo  dan  Arie  (2016)  menyatakan  bahwa  Ukuran Perusahaan  dan  Profitabilitas  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  Nilai perusahaan.  Tetapi  menurut  Rudangga  dan  Sudiarta  (2016)  Ukuran  Perusahaan berpengaruh positive terhadap Nilai Perusahaan.
Selain  itu,  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  akan  semakin  mudah perusahaan mendapatkan pinjaman dana dari pihak internal maupun external. Besar kecilnya  perusahaan  dilihat  dari  besarnya  nilai  equity,  nilai  penjualan  atau  nilai aktiva.  Perusahaan  besar  memiliki  dana  yang  besar  untuk  membiayai  aktivitas perusahaan.  Sedangkan  perusahaan  kecil  memiliki  rasio  kebangkrutan  yang  lebih besar.  Perusahaan-perusahaan  besar  dalam  operasional  perusahaan  membutuhkan dana yang tidak sedikit, maka tidak jarang perusahaan tersebut menggunakan leverage sebagaimana  dijelaskan  dalam  penelitian  Bawamenewi  &  Afriyeni  (2019)  bahwa leverage berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  Kebijakan  Deviden. Leverage merupakan  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  jangka panjangnya (Hanafi dan Mamduh, 2016 : 40). Besarnya leverage pada perusahaan akan mengakibatkan  risiko  investasi  yang  semakin  besar.  Menurut  penelitian  terdahulu yang  dilakukan oleh  Pratama  dan  Wiksuana  (2016)  dan  Sujoko  (2016)  mengatakan bahwa Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Sedangkan menurut  Osazuwa  (2016) leverage tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan.
Selain beberapa faktor diatas yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan adalah kebijakan dividen, dimana kebijakan dividen adalah presentase laba yang dibayarkan kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  tunai,  penjagaan  stabilitas dividen  dari  waktu  ke  waktu,  pembagian  dividen  saham,  dan  pembelian  saham kembali  (Harmono,  2017  :  12).  Menurut  Hauser  and  Thornton  Jr  (2017),  kebijakan
dividen  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  menurut  Pradipa  dan Isorah  (2015)  Kebijakan  dividen  secara  parsial  berpengaruh,  sedangkan  secara simultan kebijakan dividen, leverage , dan ukuran perusahaan berpengaruh negative terhadap  nilai  perusahaan.  Tetapi,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Himawan  dan Christiawan  (2016)  Kebijakan  Dividen  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Berdasarkan  penjelasan  serta  hasil  peneliti  yang  sudah  dilakukan  oleh  peneliti sebelumnya maka dari itu perusahaan harus lebih berhati-hati dan harus mengetahui faktor-faktor  apa  saja  yang  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dimana  dengan meningkatnya nilai perusahaan yang tercermin dari harga saham perusahaan maka perusahaan  akan  dipandang  baik  oleh  investor.  Maka  dari  itu,  berdasarkan pemaparan tersebut variabel-variabel yang digunakan penulis untuk meningkatkan nilai perusahaan sudah baik. Dengan meningkatnya profitabilitas tentu perusahaan bisa  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  sahamnya  yang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan  dividen  yang  tinggi  akan  membuat  para  investor senang karena ia sudah menerima imbal hasil atas investasinya. Meningkatnya asset perusahaan  juga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  perusahaan  yang berskala besar akan dengan mudah mendapatkan pinjaman dana dari pihak internal maupun eksternal,  serta dengan sedikitnya hutang yang  dimiliki  perusahaan tentu dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  investor  tidak  merasa  cemas  apabila melakukan inestasi pada perusahaan dengan tingkat hutang yang tinggi.
Gambar 1. Prosentase Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage , dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Periode 2015-2017
Berdasarkan gambar 1. dapat dilihat bahwa profitabilitas dan ukuran perusahaan memiliki  bagian  yang  sama  yaitu  3%  dengan  tingkat  rata-rata  selama  tiga  tahun sebesar 17,62 dan 15,21. Untuk kebijakan deviden memiliki preosentase sebesar 7% dengan  nilai  rata-rata  selama  tiga  tahun  yaitu  44,58.  Sedangkan  untuk leverage memiliki nilai rata-rata sebesar 69,68, sehingga memperoleh prosentase sebanyak 12%. Selain ketiga  indikator tersebut terdapat faktor lain yaitu nilai perusahaan, dimana nilai perusahaan memiliki prosentase terbesar diantara indikator yang lainnya sebesar
ROE
3% UP 3% DER 12% KD
7%
NP
75%
ROE UP DER KD NP
75%  dengan  nilai  rata-rata  selama  tiga  tahun  adalah  453,09.  Gambar  diatas  juga menunjukan  bahwa  nilai  perusahaan  manufaktur  memiliki  poin  tinggi,  hal  ini dikarenakan harga saham perusahaan manufaktur memiliki jumlah yang lebih besar dibandingkan  dengan  nilai  buku  per  lembar  saham.  Selain  itu  tingginya  nilai perusahaan juga dipengaruhi oleh faktor lain yang terdapat di dalam gambar 1.1 yaitu leverage ,  kebijakan  deviden,  ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas.  Oleh  karena prosentase  indikator  tersebut  berbeda,  maka  perlu  adanya  pengkajian  terhadap indikator-indikator tersebut.
Adanya  inkonsistensi  penelitian  terdahulu  terhadap  variabel  penelitian,  maka peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  lebih  lanjut  untuk  menguji  peran profitabilitas (ROE), ukuran perusahaan, leverage (DER), dan kebijakan dividen (DPR) terhadap nilai perusahaan manufaktur periode 2015-2017.

## Kajian Literatur
Trade off Theory
Metode  yang  berhubungan  dengan  hutang  menurut  Brigham  dan  Houston (2012) adalah:
1. Perusahaan dengan aktiva berwujud dapat menggunakan utangnya lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang mempunyai aktiva tidak berwujud.
2. Perusahaan dengan risiko bisnis tinggi sebaiknya dapat mengurangi utangnya karena semakin besar profitabilitas kesulitan keuangan akan membesar juga.
3. Perusahaan  yang  membayar  pajak  tinggi  dapat  menggunakan  utang  lebih banyak diibanding dengan perusahaan yang membayar pajak rendah.
Teori ini juga digunakan oleh Nosita (2018) dalam penelitiannya yang menunjukkan perusahaan  non-keuangan  di  Indonesia  mengikuti  dynamic  trade-off  theory  tetapi masih  underleveraged  dan  memerlukan  waktu  2,45  tahun  untuk  melakukan penyesuaian struktur modalnya.

## Signaling Theory
Pentingnya  kebijakan  dividen  membuat  perusahaan  berhati-hati  dalam melakukan  pembayaran  dividen  supaya  tidak  terjadi  penurunan  pembayaran dividen.  Menurut  Ramadhani,  dkk  (2018)  penurunan  pembayaran  dividen  akan memberi sinyal negative untuk para calon investor sehingga dapat menurunkan harga saham  perusahaan  yang  dapat  menurunkan  nilai  perusahaan.  Dalam  konteks penelitian  lainnya  seperti  online  commerce, Sigaling  Theory diwujudkan  dalam berbagai signal yang dapat ditangkap dari informasi yang ditampilkan dalam website dengan beragam bentuk lainnya (Hariningsih & Harsono, 2019).

## Bird in Hand Theory
Pembayaran  dividen  yang  tinggi  dapat  mengurangi  ketidakpastian,  serta mengurangi  konflik  keagenan  antara  manajer  dengan  pemegang  saham.  Investor lebih  menyukai  pembayaran  dividen  karena  dividen  diterima  saat  ini,  sedangkan capital gain diterima dimasa depan. Berdasarkan agency theory , konflik bisa terjadi pada pihak pihak yang berhubungan dengan perusahaan. Misalnya penelitian Budiarso & Pontoh  (2018)  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan  fitur:  (1)  multi-institusional, individu tunggal, dan publik; (2) multi-institusional, multi-individu, dan publik; dan (3) kelembagaan tunggal, dan publik sesuai dengan bird in hand theory.

## Packing Order Theory
Tujuan  perusahaan  pasti  untuk  memaksimumkan  kesejahteraan  pemegang sahamnya  (“An  Empirical  Study  on  Debt  Financing  of  Family  Firms :  Focused  on Packing  Order  Theory,”  2018).  Pendanaan  utang  eksternal  didasarkan  pada  deficit pendanaan  internal  dimana  perusahaan  lebih  menyukai  sumber  dana  internal daripada  eksternal  karena  risiko  bisnis  yang  diterima  perusahaan  lebih  kecil dibanding perusahaan harus menggunakan sumber dana bersifat eksternal (Radjamin & Sudana, 2014).

## Nilai Perusahaan
Menurut  Harmono  (2017:  50)  nilai  perusahaan  dapat  diukur  menggunakan harga pasar saham perusahaan karena harga saham perusahaan merupakan penilaian investor  atas  keseluruhan  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan.  rasio  yang  digunakan untuk mengukur seberapa besar harga saham perusahaan adalah Price to Book Value (PBV). PBV dapat dihitung dengan cara:

## 𝑃𝐵𝑉 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 𝑝𝑒𝑟 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚
Profitabilitas
Menurut  Harmono  (2017:  110)  rasio  yang  sering  digunakan  sebagai  kinerja fundamental  perusahaan  yaitu  profitabilitas.  Hubungan  profitabilitas  dengan  nilai perusahaan menunjukkan bahwa kinerja manajemen diukur menggunakan dimensi dimensi  profitabilitas,  maka  akan  memiliki  dampak  positif  terhadap  keputusan investor  di  pasar  modal.  Sedangkan,  menurut  Hanafi,  Mamduh  (2016:  42)  rasio profitabilitas  yang  sering  digunakan  yaitu  ROI,  ROA,  ROE,  NPM.  Penelitian  ini menggunakan  rasio  profitabilitas  yang  dihitung  berdasarkan  ekuitas  perusahaan sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐸 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑆𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖
Ukuran Perusahaan
Menurut Pratama dan Wiksuana (2016) ukuran perusahaan menggambarkan seberapa  banyak  asset  yang  dimiliki  perusahaan.  Semakin  besar  asset  perusahaan akan  menjadikaan  perhatian  tersendiri  bagi  investor  untuk  menginvestasikan dananya di perusahaan. Sedangkan, menurut Rudangga dan Sudiarta (2016) ukuran perusahaan  merupakan  skala  besar  kecilnya  perusahaan  apabila  diliihat  dari  total asset perusahaan. ukuran perusahaan dapat dihitung menggunakan rumus :
𝑆𝐼𝑍𝐸 = 𝐿𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## Leverage
Leverage atau  yang  sering  dikenal  dengan  rasio  solvabilitas  merupakan seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka panjangnya  (hutang).  Menurut  Menichini  (2015)  rasio  solvabilitas  ini  sangatlah penting  bagi  investor.  Untuk  mengetahui  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dapat diketahui menggunakan rumus:

## 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠

## Kebijakan Dividen
Setiap  investor  pasti  berkeinginan  untuk  menerima  imbal  hasil  atas investasinya. Dividen merupakan prosentase laba yang diberikan perusahaan untuk para pemegang sahamnya. Dividen biasanya dapat dihitung menggunakan Dividen payout ratio (DPR). Menurut Wardbana and Tandelilin (2018) pembagian Dividen yang tinggi  atau  yang  paling  menguntungkan  bagi  investor  akan  meningkatkan  nilai perusahaan. Dividen dapat dihitung menggunakan:

## 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒
𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑥 100%

## Metode Penelitian
Data yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  menggunakan  data  sekunder. Dimana  data  sekunder  merupakan  data-data  yang  tersedia  kemudian  dilakukan analisis  data  sesuai  tujuan  penelitian.  Data  sekunder  diambil  dari  Bursa  Efek Indonesia,  data  yang  diambil  berupa  data  laporan  keuangan  serta annual report perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periodee 2015-2017. Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2015-2017.  Sedangkan,  untuk  mendapatkan  sampel  pada penelitian ini menggunakan metode purposive sampling. Penentuan purposive sampling dengaan cara mengeluarkan data yang tidak lengkap dari sampel. Sehingga jumlah sampel pada penelitian selama 3 tahun adalah 47 perussahaan dengan 141 jumlah data yang diperoleh.
Penelitian ini menggunakan alat bantu software SPSS. Penelitian ini merupakan penelitian  asosiatif  dimana  penelitian  yang  memiliki  tujuan  untuk  mengetahui pengaruh  antara  dua variabel  atau  lebih.  Penelitian  asosiatif  merupakan  penelitian tertinggi daripada penelitian deskriptif dan komparatif karena dengan penelitian ini dapat  dibangun  teori  yang  berfungsi  untuk  menjelaskan,  meramalkan  serta mengontrol  gejala.  Persamaan  regresi  berganda  yang  akan  digunakan  dalam penelitian sebagai berikut:
PBV  =  α  +  β 1 Profitabilitas  +β 2 Ukuran  Perusahaan  +  β 3 Leverage +  β 4 Kebijakan Dividen + ℮
Hasil dan Pembahasan
Uji R 2
Koefisien  determinasi  (R²)  digunakan  untuk  mengetahui  berapa  persen pengaruh  variabel  independen  berpengaruh  secara  simultan  terhadap  variabel dependen. Berikut hasil Koefisien Determinasi (R²) menggunakan SPSS Versi 16:
Tabel 1. Uji Koefisien Determinasi
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .874 a .764 .757 216.28331 a. Predictors : (Constant), Kebijakan Dividen (X4), Leverage (X3),
ROE (X1), Ukuran Perusahaan (X2)
b. Dependent Variable : Nilai Perusahaan (Y)
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020.
Pada tabel 1  tertuliskan bahwa  nilai Adjusted  R Square bernilai 0,757 dimana variabel independen seperti Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage dan Kebijakan Dividen  mampu  menjelaskan  variasi  nilai  perusahaan  sebesar  75,7%  dan  sisanya dijelaskan oleh variabel diluar penelitian.
Uji F
Uji  F  digunakan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidak  variabel  independen berpengaruh terhadap variabel dependend secara bersama-sama. Berdasarkan tabel 2 dibawah, nilai signifikansi variabel Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage , dan Kebijakan  Dividen  sebesar  0,000  kurang  dari  0,05  dimana  variabel  Profitabilitas, Ukuran  Perusahaan, Leverage dan  Kebijakan  Dividen  memiliki  pengaruh  secara bersama-sama  terhadap  nilai  perusahaan.  Berikut  hasil  Uji  F  yang  dihitung menggunakan software SPSS Versi 16 :
Tabel 2. Uji F

## ANOVA
b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1  Regression 1.940E7 4 4851095.83 4 103.70 4  .000 a Residual 5987644.392 128 46778.472 Total 2.539E7 132 a. Predictors : (Constant), Kebijakan Dividen (X4), Leverage (X3), ROE
(X1), Ukuran Perusahaan (X2)
b. Dependent Variable : Nilai Perusahaan (Y)
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020.
Uji Hipotesis
Uji Hipotesis dilakukan untuk mengetahui pengaruh ROE, Ukuran Perusahaan, DER,  dan  DPR  terhadap  PBV.  Dalam  hasil  uji  hipotises  pada  tabel  1  dapat  dilihat bahwa ROE, Leverage , dan Kebijakan Deviden mempengaruhi Nilai Perusahaan. Hal ini karena nilai signifikan pada variable ROE (.000), Leverage (.019), Kebijakan Deviden (.042) lebih kecil daripada nilai cut off sebesar 0.05. Sedangkan Ukuran Perusahaan tidak  mempengaruhi  Nilai  Perusahaan,  nilai  signifikan  dari  variable  Ukuran Perusahaan (.828) atau lebih besar dari nilai cut off sebesar 0.05.
Hasil  uji  Hipotesis  menggunakan  Uji  T  yang  dihitung  menggunakan  program SPSS  ( Statistic  Package  for  the  Social  Scients )  16  for  windows  ditujukan  pada  tabel berikut:
Tabel 3. Regresi Linear Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) - 298.696 166.493 -1.794  .075 ROE (X1) 29.796 1.654 .822  18.014  .000 Ukuran Perusahaan (X2) 2.585 11.863 .010 .218  .828 Leverage (X3) 1.020 .428 .112  2.381  .019 Kebijakan Dividen (X4) 1.698 .827 .100  2.052  .042 a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan (Y)
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2020.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa H1 yang  menyatakan  profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan diterima. Ditujukan  pada  tabel  3 bahwa nilai koefisien regresi ROE sebesar 29,796 dan nilai signifikansi sebesar 0.000 lebih kecil dari 0.05. Maka dapat dikatakan bahwa rasio profitabilitas (ROE) memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih (Manoppo dan Arie, 2016). Profitabilitas sendiri merupakan hal yang penting dalam perusahaan karena dengan adanya profitabilitas perusahaan akan bisa mendapatkan pinjaman dana dari luar serta dengan tingginya profitabilitas perusahaan bisa menarik perhatian  investor  untuk  menginvestasikan  sebagian  dananya  di  perusahaan. Pernyataan  tersebut  sependapat  dengan Packing  Order  Theory yang  menjelaskan bahwa tujuan perusahaan adalah untuk memaksimumkan kesejahteraan pemegang sahamnya.
Profitabilitas yang tinggi dapat membantu meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan adalah perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per lembar saham.  Tingginya  harga  saham  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  memberikan kemakmuran kepada pemilik perusahaan, serta para pemegang sahamnya. Penelitian ini sependapat dengan Lubis (2017) yang berpendapat bahwa ROE memiliki pengaruh positive terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil penelitian menunjukkan bahwa H2 yang menyatakan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan ditolak. Ditujukan pada tabel  3.  bahwa  nilai  signifikansi  sebesar  0,828  lebih  besar  dari  0.05  dan  koefisien regresinya  2,585.  Maka  dapat  dikatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian mengindikasikan bahwa semakin besar ukuran perusahaan maka tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan peneliti  Manoppo  dan  Arie  (2016)  yang  menyatakan  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  biasanya berpengaruh pada pandangan para pemegang saham untuk  memutuskan investasi pada  perusahaan.  Perusahaan  dengan  skala  besar  belum  tentu  berani  melakukan investasi baru terkait dengan ekspansi sebelum hutang-hutang perusahaan terlunasi.
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan
Pada  tabel  4  menunjukkan  bahwa H3 yang  menyatakan  bahwa leverage (DER) berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan ditolak .  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  tingkat  signifikansi  0,019  kurang  dari  dari  0,05  sedangkan koefisien regresinya sebesar 1,020. Maka dapat dikatakan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dikarenakan investor sangat memperhatikan hutang perusahaan.
Dengan  meningkatnya  rasio leverage menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan belum  tentu  dikatakan  kurang baik. Masih  banyak  faktor yang  harus  diperhatikan untuk  menilai  baik  buruknya  suatu  perusahaan.  Perusahaan  dikatakan  tidak  sehat apabila rasio leverage lebih besar daripada total asset begitu sebaliknya, jika total asset lebih rendah daripada total rasio leverage maka perusahaan dikatakan tidak sehat.
Hasil  penelitian  tersebut  mengindikasikan  bahwa  semakin  tinggi  rasio leverage semakin  besar  kemungkinan  meningkatkan  nilai  perusahaan  Hasil  penelitian  ini sejalan dengan peneliti Pratama dan Wiksuana (2016) yang menyatakan bahwa rasio leverage berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  apabila penggunaan rasio leverage perusahaan digunakan untuk menambah asset yang dapat meningkatkan income perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  penelitian  diketahui  bahwa H4 yang  menyatakan  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan diterima. Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  tingkat  signifikansi  sebesar  0,042  kurang  dari  dari  0,05  dan koefisien  regresi  sebesar  1,698.  Maka  dapat  dikatakan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kebijakan dividen adalah kebijakan yang diambil manajemen perusahaan untuk membagikan  sebagian  labanya  kepada  pemegang  saham  (Ambarwati,  2010). Kebijakan dividen sering dijadikan sebagai sinyal prospek perusahaan. Perusahaan yang  sudah go  public wajib  hukumnya  untuk  melaporkan  kinerja  perusahaan  ke investor  yang  biasanya  berupa  informasi  pembagian  dividen  bertujuan  supaya investor dapat memprediksi atau mengambil keputusan dalam investasinya.
Bird  in  Hand  Theory menjelaskan  bahwa  pembagian  dividen  yang  tinggi  dapat mengurangi  ketidakpastian,  konflik  antara  pemegang  saham  dengan  manajer perusahaan yang brarti dapat mengurangi risiko. Tetapi Signaling Theory menjelaskan bahwa perusahaan harus berhati-hati dalam melakukan pembayaran dividen kepada pemegang sahamnya karena dapat memberikan sinyal negative untuk calon investor lainnya. Hasil penelitian ini sejalan dengan Ramadhani, dkk (2018) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Kesimpulan
Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2017 menunjukkan bahwa profitabilitas, kebijakan dividen, leverage berpengaruh positive terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  manufaktur mampu  mengelola  dana  secara  optimum  untuk  mendanai  kegiatan  aktivitas perusahaannya.  Namun  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan  dikarenakan  perusahaan  besar  kemungkinan  belum  berani  untuk melakukan  investasi  baru  sebelum  kewajiban  kewajiban  jangka  panjangnya terpenuhi. Selain itu, investasi yang dilakukan perusahaan memberikan nilai sekarang
yang lebih besar dari investasi sebelumnya sehingga menyebabkan nilai perusahaan meningkat.

## Daftar Pustaka
Ahmad Komaruddin. 2004. Dasar-dasar Manajemen Investasi dan Portofolio . Jakarta: PT. Rineka Cipta.
Ambarwati,  Sri  Dwi  Ari.  2010. Manajemen  Keuangan  Lanjutan. Yogyakarta: Graha  Ilmu.
An Empirical Study on Debt Financing of Family Firms : Focused on Packing Order Theory.  (2018). Journal  of  Korea  Academia-Industrial  Cooperation  Society , 19 (3). https://doi.org/10.5762/KAIS.2018.19.3.337
Aransyah,  M.  F.  (2020).  Studi  Literatur  Profitabilitas  Perusahaan  Pada  Manajemen Modal Kerja Dan Struktur Modal. Jurnal Ilmu Keuangan Dan Perbankan (JIKA) , 10 (1). https://doi.org/10.34010/jika.v10i1.2310
Azari,  T.  M.  dan  Fachrizal.  2017.  “Pengaruh  Asimetri  Informasi,  Profitabilitas,  dan Leverage  terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2014”. Jurnal Ilmiah  Mahasiswa Ekonomi Akutansi. Vol. 2. No. 1.
Bawamenewi,  K.,  &  Afriyeni,  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Dan Likuiditas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. JURNAL PUNDI , 3 (1). https://doi.org/10.31575/jp.v3i1.141
Booth,  Laurence  and  Jun  Zhou.  2015.  “Market  Power  and  Dividend  Policy”. Managerial Finance. Vol. 41.
Brigham  dan  Houston.  2012. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  V.  Jakarta: Salemba Empat.
Budiarso, N. S., & Pontoh, W. (2018). The moderating effect of shareholder features on dividend disbursement: Evidence from Indonesia. Investment Management and Financial Innovations , 15 (3). https://doi.org/10.21511/imfi.15(3).2018.28
Djazuli,  Atim,  dkk.  2016.  “Analisis  Variabel-Variabel  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia)”. Jurnal Aplikasi Manajemen . Vol. 14. No. 2.
Firmansyah, D., Surasni, N. K., & Pancawati, S. (2020). Pengaruh CSR Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan  Good  Corporate  Governance  Dan  Ukuran  Perusahaan Sebagai Variabel Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 30 (1). https://doi.org/10.24843/eja.2020.v30.i01.p12
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 23 (Edisi 8) . Cetakan ke VIII. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hanafi dan Mamduh. 2016. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Hariningsih, E., & Harsono, M. (2019). Kajian Kritis Kontribusi Signaling Theory di Area  Penelitian  Online  Commerce. Eklektik :  Jurnal  Pendidikan  Ekonomi  Dan Kewirausahaan , 2 (2). https://doi.org/10.24014/ekl.v2i2.8700
Harmono.  2017. Manajemen  Keuangan  Berbasis  Balanced  Scorecard  Pendekatan Teori,  Kasus, dan Riset Bisnis. Jakarta: Bumi Aksara.
Hauser  R.  and  Jr  John  H.  T.  2017.  “Dividend  Policy  and  Corporate  Valuation Managerial”. Finance. Vol. 43. Issue: 6.
Himawan, M. R. dan Christiawan, Y. J. 2016. “Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Sektor  Manufaktur  di Indonesia”. Business Accounting Review. Vol. 4. No. 1.
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan . Jakarta: Prenadamedia Group. Lubis, I. L. 2017. “Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal, dan Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan” Jurnal Aplikasi Bisnis dan Manajemen Vol. 3 No. 3  September Manoppo,  H.  dan  Arie.  2016.  “Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan  dan Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  Otomotif  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2014”. Jurnal Emba. Vol. 4. No. 2.
Margaretha,  Sarah.  2011. Manajemen  Keuangan  Untuk  Manajer  Nonkeuangan .  Jakarta: Erlangga.
Menichini,  A.  2015.  “On  the  Determinants  of  Firm  Leverage:  Evidence  from  a Structural Estimation”. International Journal of Managerial Finance . Vol. 11. Iss 2. Mufidah, N., & Yuliana, I. (2020). Peran Moderasi Dividend Payout Ratio Terhadap Hubungan  Profitabilitas  Dengan  Return  Saham  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  Periode Tahun 2016-2018). Jurnal Manajemen , 10 (2). https://doi.org/10.26460/jm.v10i2.1324 Nosita, F. (2018). Struktur Modal Optimal Dan Kecepatan Penyesuaian: Studi Empiris Di  Bursa  Efek  Indonesia. EKUITAS  (Jurnal  Ekonomi  Dan  Keuangan) , 20 (3). https://doi.org/10.24034/j25485024.y2016.v20.i3.56
Nugraha, K. P., Budiwitjaksono, G. S., & Suhartini, D. (2020). Peran Kebijakan Dividen Dalam Memoderasi Profitabilitas Dan Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal MEBIS (Manajemen Dan Bisnis) , 5 (1). https://doi.org/10.33005/mebis.v5i1.97
Nurmasari,  I.  (2020).  Dampak  Covid  -  19  Terhadap  Perubahan  Harga  Saham  dan. Jurnal Sekuritas , 3 (1).
Oktaviani,  dkk.  2019.  “Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  (Size)  dan  Struktur  Modal terhadap Nilai Perusahaan”. Jurnal Balance. Vol. XVI. No 1.
Osazuwa,  N.  P.  and  Ahmad.  2016.  “The  Moderating  Effect  of  Profitability  and Leverage  on  the  Relationship  between  Ecoefficiency  and  Firm  Value  in Publicly Traded Malaysian Firms”. Social Responsibility Journal . Vol. 12. Iss. 2.
Pradipa,  B.  M.  dan  Isorah.    2015.    “Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Leverage, Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Pertambangan di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011 - 2014”. Jurnal Profita: Kajian Ilmu Akutansi. Vol 3. No. 5. Prastuti  dan  Sudiartha.  2016.  “Pengaruh  Struktur  Modal,  Kebijakan  Dividend  dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur”. E-Jurnal Manajemen Unud . Vol. 5. No. 3.
Pratama,  I.  G.  B.  A.  dan  Wiksuana.  2016.  “Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan Leverage  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai  Variabel Mediasi” E-Jurnal Manajemen Unud . Vol. 5. No. 2.
Pratiwi,  dkk.  2016.  “Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap Nilai Perusahaan”. e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha. Vol. 4. Radjamin,  I.  J.  P.,  &  Sudana,  I.  M.  (2014).  Penerapan  Pecking  Order  Theory  dan Kaitannya  dengan  Pemilihan  Struktur  Modal  Perusahaan  pada  Sektor Manufaktur di Negara Indonesia dan Negara Australia. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Indonesia , 1 (3). https://doi.org/10.31843/jmbi.v1i3.35 Ramadhani,  S.  dkk.  2018.  “Pengaruh Leverage dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2016)”. Jurnal Riset Binsis dan Manajemen Tirtayasa. Vol. 2. No. 1. Rudangga,  I.  G.  N.  G.  dan  Sudiarta,  G.  M.  2016.  “Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Leverage, dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan”. E-Jurnal   Manajemen Unud. Vol. 5. No. 7.
Sambora,  M.  N.  dkk.  2014.  “Pengaruh  Leverage  dan  Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Food and Beverafes yang terdaftar di BEI periode tahun 2009-2012)”. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 8. No. 1. Sujoko.  2016.  “Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi  dan  Pertumbuhan  Perusahaan terhadap Leverage dan Nilai Perusahaan”. Jurnal Keuangan dan Perbankan . Vol. 20. No. 2.
Wardbana,  Leo  Indra and  Eduardus  Tandelililn.  2018.  “Do  We  Need  a  Mondatory Dividend  Regulation?    The  Case  of  the  Indonesian  Capital  Market”. Gadjah Mada International Journal of Business . Vol. 20. No. 1. www.idx.co.id. Diakses pada tanggal 13 April 2021.