## PERBANDINGAN KINERJA SAHAM PERUSAHAAN BUMN DAN NON BUMN
YANG TERCATAT DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)

## COMPARISON OF SHARE COMPANY PERFORMANCE BUMN AND NON BUMN LISTED IN JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Oleh: Muhith Rahman Hakim Universitas Negeri Yogyakarta Email: muhith.rahman.h@mail.ugm.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  hasil  perhitungan Risk  Adjusted  Performance saham perusahaan  Badan  Usaha Milik  Negara (BUMN)  dan  Non  BUMN yang  terdaftar  dalam Jakarta  Islamic Index (JII).  Bentuk  penelitian  yang  digunakan  yaitu  rancangan  riset  deskriptif  dengan  alasan menggambarkan  keadaan  obyek  penelitian.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  saham perusahaan BUMN dan Non BUMN yang tercatat di JII selama tujuh tahun yaitu priode 2012-2018.  Data yang  dikumpulkan  melalui  dokumentasi  dari  data  sekunder  yang  tersedia  dan  diperlukan.  Selanjutnya yaitu menganalisis data dengan statistik deskriptif sederhana menggunakan program microsoft excel . Hasil penelitian menunjukkan kinerja saham perusahaan BUMN lebih baik daripada kinerja saham perusahaan Non BUMN pada periode 2012, semester awal 2013, semester awal 2014, semester akhir 2015, semester awal  2016,  semester  akhir  2017,  2018.  Kinerja  saham  perusahaan  BUMN  lebih  buruk  daripada  kinerja saham  perusahaan  Non  BUMN  pada  periode  semester  akhir  2013,  semester  akhir  2014,  semester  awal 2015, semester akhir 2016, semester awal 2017. Secara keseluruhan hasil penelitian menunjukkan kinerja saham perusahaan BUMN lebih baik daripada kinerja saham perusahaan Non BUMN.
Kata kunci: Risk Adjusted Performance , return , risiko, kinerja.

## Abstract
This research was aimed to determine the result of the calculation of Risk Adjusted Performance of shares of state-owned enterprises BUMN and Non BUMN listed in the Jakarta Islamic Index (JII). The form of the rsearch was descriptive research design with reason describing the state of the  research  objects.  The  population  used  in  this  study  was  the  shares  of BUMN and Non BUMN listed  in  JII  for  seven  years  in  2012-2018  period.  The  data  was  collected  through documentation of available and required secondary data. Next, the data was analyzed by simple descriptive  statistics  using  the  Microsoft  Excel  program  to  make  data  processing  easier. The results  of  the  research  showed  that  the  performance  of BUMN shares  was  better  than  the performance of Non BUMN in 2012, the early semester of 2013, the early semester of 2014, the final  semester  of  2015,  the  early  semester  of  2016,  the  final  semester  of  2017,  2018. BUMN shares were worse than the shares of Non BUMN in the last semester of 2013, the end of 2014, the first semester of 2015, the last semester of 2016, and the first semester of 2017. Overall, the result  of  the  study  showed  that  the  performance  of  the  shares  of BUMN was  better  than  the performance of the shares of Non BUMN .
Keywords: Risk Adjusted Performance, return, risk, performance.

## PENDAHULUAN
Latar Belakang
Pelambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia  sampai  dengan  tahun  2015  tidak mengurangi  kemauan  para  investor  untuk  terus berinvestasi.  Kegiatan  investasi  mencatat  arus masuk  netto  sebesar  18,7  miliar  USD  sebagai dampak  positif  terjaganya  kepercayaan  investor terhadap  prospek  perekonomian  Indonesia. (www.bi.go.id).
Kondusifnya  perekonomian  Indonesia memberikan  peluang  positif  bagi  investor  untuk berinvestasi  dan  meningkatkan  investasinya yang  berada  di  sektor  riil  atau  sektor  keuangan baik investor dalam negeri maupun investor luar negeri. Tentu saja tujuannya untuk mendapatkan keuntungan/ return yang  diharapkan  dan  tingkat risiko yang rendah pada masa yang akan datang.
Investasi  merupakan  salah  satu  strategi pengelolaan  atau  pengendalian  kekayaan  yang efektif bagi setiap orang yang mau melakukannya.  Asandimitra  dan  Kurniawan dalam penelitiannya mengacu Tandelilin (2010:2)  yang  berjudul  “Analisis  Perbandingan Kinerja  Indeks  Saham  Syariah  dan  Kinerja Indeks  Saham  Konvensional”  mendefinisikan investasi  sebagai  komitmen  atas  sejumlah  dana atau  sumber  daya  lain  yang  dilakukan  saat  ini yang  bertujuan  memperoleh  keuntungan  pada masa  yang  akan  datang  (Tandelilin,  2010:2). Mayoritas investasi berbentuk aset riil atau pada sektor finansial.
Investasi  pada  umumnya  dilakukan dengan  mempertimbangkan  aspek  keuangan saja.  Akan  tetapi  ada  pula  yang  kegiatan investasinya  mempertimbangkan  aspek  nilai- nilai  sosial  dan  agama.  Pada  saat  ini  banyak alternatif  investasi  yang  berbentuk  sekuritas keuangan.  Baik  itu  yang  bersifat  konvensional maupun syariah.
Investor  dalam  melakukan  kegiatan investasi  tentu  saja  tidak  asal  mengambil  suatu sekuritas. Beberapa pertimbangan perlu dipikirkan  untuk  menentukan  investasi  riil ataupun  investasi  berbentuk  sekuritas.  Kegiatan investasi dalam bentuk sekuritas juga memerlukan pemahaman bagaimana
menentukan  investasi  yang  menguntungkan  dan tentu saja mempertimbangkan risikonya.
Kegiatan  investasi  yang  berbentuk sekuritas  dilakukan  di  Pasar  Modal.  Kegiatan
investasi  yang  bersifat  konvensional  dapat dilakukan di Pasar Modal konvensional, sedangkan  kegiatan  investasi  yang  bersifat syariah dapat di lakukan di Pasar Modal syariah (www.idx.co.id).
Salah  satu  cara  untuk  menentukan investasi  yang  akan  dipilih  adalah  dengan  cara analisis  kinerja  indeks  harga  saham.  Penelitian Kurniawan dan Asandimitra (2014) menjelaskan bahwa  indeks  harga  saham  adalah  ringkasan beberapa  saham  yang  berkelompok  berdasarkan kategori  tertentu.  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) saat  ini  mempunyai  beberapa  indeks  harga saham.  Salah  satu  diantaranya  adalah Jakarta Islamic  Index (JII)  yang  merupakan  indeks saham  syariah.  Indeks  harga  saham  tersebut membantu  investor  dalam  menentukan  investasi di  Pasar  Modal  untuk  meminimalkan  risiko  dan memperoleh tingkat pengembalian yang diharapkan. Perkembangan Pasar Modal semakin meningkat, bahkan pada investasi syariah.
Indeks saham syariah merupakan emiten yang
terdaftar sesuai aturan dan mempertimbangkan prinsip-prinsip syariah. Berbeda  dengan  indeks  saham  konvensional yang seluruh sahamnya tercatat dengan mengabaikan aspek halal dan haram.
Perkembangan indeks saham syariah dan indeks  saham  konvensional  selalu  berbanding terbalik  tetapi  banyak  juga  yang  memilihnya baik  itu  yang  syariah  maupun  konvensional. Akhir-akhir  ini  muncul  beberapa  kondisi  yang menyatakan  Pasar  Modal  syariah  relatif  lebih memiliki  ketahanan  terhadap  krisis.  Ahmad  dan Albaity (2008) menyatakan Pasar Modal syariah memiliki  kemampuan  yang  lebih  baik  dalam menyesuaikan terhadap gangguan krisis.
Jakarta Islamic Index (JII) adalah indeks saham  yang  ada  di  Indonesia  untuk  menghitung indeks  rata-rata  harga  saham  sesuai  prinsip syariah yang bertujuan memberikan kepercayaan investor  dan  memberikan  manfaat  kepada pemodal  dalam  melakukan  investasi  efek  sesuai dengan syariah Islam. Jakarta Islamic Index (JII) menjadi  tolok  ukur  dalam  memilih  portofolio saham yang halal.
Kinerja  indeks  harga  saham  syariah relatif  lebih  baik  apabila  dibandingkan  dengan indeks harga saham konvensional yang menunjukkan  tren  positif.  Kinerja  indeks  harga
saham  syariah  melampaui  kinerja  indeks  harga saham konvensional (bisnis.com).
Kurniawan  dan  Asandimitra  (2014) menunjukkan perbandingan kinerja indeks harga saham  syariah  dan  indeks  harga  saham konvensional  pada  Desember  2011  sampai dengan  23  November  2012.  Pertumbuhan  JII yang terdiri dari 30 saham berhasil mengungguli LQ-45  yaitu  sebesar  13,17%  untuk  JII  dan 10,82% untuk LQ-45.
Asandimitra dan Sholihah (2017)
menjelaskan bahwa kinerja indeks saham syariah dan konvensional tidak menunjukkan keunggulan  diantara  keduanya  pada  tahun penelitian, walaupun secara umum indeks saham syariah  lebih  baik  daripada  indeks  saham konvensional. Hal tersebut terjadi karena kondisi pasar  yang  berfluktuatif  yang  memengaruhi kinerja indeks saham.
Febrianti  (2018)  menunjukkan  kinerja indeks  harga  saham  syariah  degan  indeks  harga saham  konvensional  terdapat  perbedaan  yang signifikan selama periode 2016-2017. Perbedaan yang  signifikan  terjadi  karena  pertumbuhan indeks saham konvensional lebih tinggi daripada indeks  saham  syariah.  Pertumbuhan  indeks saham  syariah  yang  tidak  terlalu  signifikan daripada  indeks  saham  konvensional,  tetapi indeks  saham  konvensional  lebih  rentan  untuk berubah naik dan turun secara signifikan.
Pada tahun 2018 pergerakan indeks IDX BUMN20  meningkat  hingga  11,36% year  to date (ytd),  lebih  tinggi  di  atas  pertumbuhan indeks  harga  saham  gabungan  (IHSG)  yang hanya  tumbuh  4,85%  ytd.  Dengan  demikian terjadi  perbedaan yang sangat signifikan (investasi.kontan.co.id).
Rakyat Indonesia yang mayoritas muslim  tentu  saja  diharapkan  investasi  syariah terus  meningkat.  Dengan  demikian  diharapkan perekonomian  Indonesia  semakin  kuat  dan bertumbuh.
Investor  dalam  menentukan  investasi dapat  menggunakan  alat  ukur  yang  sesuai dengan  metode  tertentu.  Salah  satu  diantaranya adalah  metode  pengukuran  kinerja  portofolio menggunakan risk  adjusted  performance yang mempunyai  beberapa  jenis  yaitu Sharpe  index, Treynor  index, dan Jensen  index yang  saling melengkapi.

## Investasi
Tandelilin (2010) investasi merupakan  komitmen  atas  sejumlah dana  atau  sumber  daya  lainnya  yang dilakukan saat  ini dengan  tujuan memperoleh  sejumlah  keuntungan  di masa yang akan datang.
Beberapa tujuan investasi antara lain  :  untuk  mendapatkan  kehidupan yang  lebih  layak  di  masa  yang  akan datang,  mengurangi  tekanan  inflasi,  dan dorongan untuk menghemat pajak.
Halim  (2005)  investasi  pada hakekatnya merupakan suatu penempatan  sejumlah  dana  pada  saat ini dengan harapan memperoleh keuntungan di masa mendatang.

## Pasar Modal Syariah
Kurniawan dan Asandimitra (2014)  dalam  penelitian  Sutedi  (2011) Jurnal  Ilmu  Manajemen  yang  berjudul “Analisis  Perbandingan  Kinerja  Indeks Saham  Syariah  dan  Kinerja  Indeks Saham Konvensional” menjelaskan Pasar Modal Syariah adalah Pasar Modal yang  dijalankan  dengan  prinsip-prinsip syariah,  transaksi  di  Pasar  Modal dilaksanakan  sesuai  dengan  Syariat Islam.  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional (DSN)-Majelis  Ulama  Indonesia  (MUI) nomor  40/DSN-MUI/X/2003  pengertian Pasar  Modal  Syariah  adalah  komponen dan  kegiatan  yang  ada  di  Pasar  Modal meliputi produk, instrumen, dan operasionalnya  dilaksanakan  atas  dasar prinsip-prinsip  syariah.  Kriteria  produk yang sesuai syariah antara lain : 1) jenis usaha, produk barang, jasa yang diberikan, dan akad serta cara pengelolaan  perusahaan  emiten  yang menerbitkan  efek  syariah  tidak  boleh bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah,  2)  pelaksaan  transaksi  harus menurut prinsip kehati-hatian serta tidak diperbolehkan  melakukan  spekulasi  dan manipulasi
yang didalamnya mengandung unsur dharar, gharar, riba, maisir, riswah, maksiat, dan kezhaliman .

## Saham Syariah
Menurut  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  saham syariah  adalah  saham  yang diterbitkan  oleh  emiten  atau  perusahaan publik  yang  tidak  menyatakan  bahwa kegiatan  usaha  dan  cara  pengelolaan usahanya  dilakukan  berdasarkan  prinsip syariah.
Kegiatan usaha yang bertentangan  dengan  prinsip  syariah antara lain :
a. Perjudian  dan  permainan  yang tergolong judi.
b. Perdagangan  yang  tidak  disertai dengan penyerahan barang atau jasa.
c. Perdagangan dengan permintaan atau penawaran palsu.
d. Bank berbasis bunga.
e. Perusahaan  pembiayaan  berbasis bunga.
f. Jual  beli  risiko  yang  mengandung unsur ketidakpastian ( gharar ) dan/atau  judi  ( maisir ),  contohnya asuransi konvensional.
g. Memproduksi, mendistribusikan,
memperdagangkan, dan/atau menyediakan  barang  atau  jasa  yang haram zatnya.
h. Memproduksi, mendistribusikan,
memperdagnagkan, dan/atau
menyediakan barang atau jasa haram bukan karena zatnya. i. Melakukan transaksi yang mengandung unsur suap. Saham syariah juga harus memenuhi  rasio-rasio  keuangan  yaitu total utang yang berbasis bunga dibandingkan  dengan  total  aset  tidak lebih  dari  45%  serta  total  pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan dengan total  pendapatan  usaha  dan  pendapatan lain-lain tidak lebih dari 10%.

## Indeks  Saham  Syariah  Indonesia
(ISSI)
Menurut  BEI  yang  tertulis  di
website -nya www.idx.co.id ISSI merupakan indeks saham yang mencerminkan keseluruhan saham syariah  yang  tercata  di  BEI.  Konstituen ISSI  tercatat  di  BEI  dan  terdaftar  dalam Daftar  Efek  Syariah  (DES).  Konstituen ISSI di- review dan dilakukan penyesuaian  setiap  enam  bulan  sekali yaitu  pada  bulan  Mei  dan  November. Perhitungan  ISSI  menggunakan  metode rata-rata  tertimbang  dari  kapitalisasi pasar.  Tahun  dasar  yang  digunakan untuk  menghitung  ISSI  adalah  awal penerbitan  DES  yaitu  Desember  2007. Peluncuran  ISSI  dilakukan  pada  12  Mei 2011.

## Jakarta Islamic Index (JII)
Berdasarkan  pengertian  yang terdapat di website BEI melalui www.idx.co.id  merupakan  30  saham- saham  syariah  yang  paling  likuid  dan memiliki  kapitalisasi  pasar  yang  besar. Jakarta  Islamic  Index diluncurkan  oleh BEI  bekerjasama  dengan  PT Danareksa Investment  Management pada  tiga  Juli 2000.  Dasar  yang  digunakan  untuk menghitung  JII  adalah  dua  Januari  1995 dengan indeks dasar sebesar 100. Bursa Efek Indonesia melakukan review JII setiap enam bulan sekali,  yaitu  disesuaikan  dengan  periode penerbitan  DES  oleh  Otoritas  Jasa Keuangan  (OJK).  Pemilihan  JII  oleh OJK didassarkan pada kinerja perdagangannya. Prosesnya adalah sebagai berikut :
a. Saham-saham  yang  dipilih  adalah saham-saham  syariah  yang  termasuk dalam  DES  yang  diterbitkan  oleh OJK.
b. Saham-saham syariah tersebut kemudian dipilih 60 saham berdasarkan urutan kapitalisasi terbesar selama satu tahun terakhir.
c. Enam  puluh  saham  yang  mempunyai kapitalisasi  terbesar  tersebut  dipilih 30  berdasarkan  tingkat  likuiditas yaitu urutan nilai transaksi terbesar di pasar  regular  selama  satu  tahun terakhir.
Perusahaan Persero atau Badan Usaha Milik Negara (BUMN) Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN)  berdasarkan  Undang-Undang Republik  Indonesia  No.  19  Tahun  2003 tentang  BUMN  terdiri  dari  dua  bentuk.
Bentuk tersebut yaitu perusahaan perseroan  (Persero)  dan  perusahaan umum (Perum).
Badan  usaha  perseroan  atau
perusahaan  Persero  adalah  BUMN  yang berbentuk perseroan terbatas yang
modalnya  terbagi  dalam  saham  yang seluruhnya  atau  paling  sedikit  51% sahamnya dimiliki oleh Negara Republik Indonesia yang tujuan utamanya mengejar  keuntungan.  Maksud  dan tujuan perusahaan Persero adalah menyediakan  barang  dan  jasa  yang bermutu  tinggi  dan  berdaya  sangat  kuat serta mengejar keuntungan guna menungkatkan nilai badan usaha (http://indonesia.go.id/?page_id=9116).
Perusahaan  Persero  adalah  satu
jenis  badan  usaha  yang  dikelola  oleh negara.Persero  didirikan  dengan  tujuan untuk  mencari  keuntungan  dan memberi pelayanan kepada umum (http://www.akuntansilengkap.com/bisni s/pengertian-perusahaan-umum-persero- ciri-tujuan-contoh/).
Perusahaan Persero dituntut memberikan  produk  barang  dan  jasa yang  terbaik  agar  produk output yang dihasilkan  tetap  laku  dan  terus-menerus mencetak  keuntungan  karena  Persero diharapkan dapat memperoleh laba yang besar.
Perangkat  Persero  diantaranya adalah  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS), Direksi, dan Komisaris. Ketentuan  dan  prinsip  persero  yang berlaku  diatur  dalam  UU  No.  1  Tahun 1995 tentang Perseroan Terbatas. Menteri bertindak selaku RUPS, kepemilikan saham persero yang
dimiliki oleh negara dan negara bertindak  sebagai  pemegang  saham. Rapat Umum Pemegang Saham
berwenag  untuk  mengganti  komisaris dan direksi. Direksi Persero adalah orang
yang bertanggung jawab atas pengurusan Persero  baik  di  dalam  maupun  di  luar pengadilan.  Komisaris  Persero  bertugas dalam  pengawasan  kinerja  Persero  dan melaporkannya pada RUPS.
Perusahaan Non
BUMN atau

## Perusahaan Publik
Perusahaan  Non  BUMN  atau Perusahaan  Publik  adalah  perusahaan yang tidak membatasi  jumlah  pemegang saham  dan  menawarkan  sahamnya kepada  masyarakat  luas.  Perusahaan Publik  umumnya  memiliki  saham  yang terdaftar  dan  dijualbelikan  di  pasar saham (http://kamusbisnis.com/arti/perusahaan- terbuka/).
Menurut Otoritas Jasa Keuangan
(OJK) perusahaan publik adalah Perseroan Terbatas seperti yang dimaksud  dalam  pasal  satu  angka  satu Ketentuan Umum Undang-Undang Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas. Sahamnya telah dimiliki sekurang-kurangnya  dimiliki  oleh  300 (tiga  ratus)  pemegang  saham  dan memiliki modal disetor sekurang- kurangnya Rp 3.000.000.000 (tiga miliar rupiah)  atau  suatu  jumlah  pemegang saham dan modal disetor yang ditetapkan  dengan  Peraturan  Pemerintah (http://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar- modal/Pages/Emiten-dan-Perusahaan- Publik.aspx#).
Emiten  wajib  menyampaikan pernyataan pendaftaran untuk melakukan penawaran umum dan perusahaan publik wajib
menyampaikan peryataan pendaftaran  sebagai  perusahaan  publik. Berdasarkan pernyataan pendaftaran tersebut,  OJK  memberikan  pernyataan efektif  yang  menunjukkan  kelengkapan atau  dipenuhinya  seluruh  prosedur  dan persyaratan  atas  pernyataan  pendaftaran yang diwajibkan dalam peraturan perundangan yang berlaku.
Emiten adalah pihak yang melakukan  penawaran  umum,  yaitu penawaran  efek  yang  dilakukan  oleh emiten  untuk  menjual  efek  kepada
masyarakat  berdasarkan  tata  cara  yang diatur  dalam  peraturan  Undang-Undang yang  berlaku.  Emiten  dapat  berbentuk orang  perseorangan,  perusahaan,  usaha bersama,  asosiasi,  atau  kelompok  yang terorganisasi.
Emiten  dapat  menawarkan  efek yang  berupa  surat  pengakuan  utang, surat berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan  kontrak  investasi  kolektif, kontrak  berjangka  atas  efek,  dan  setiap derivative dari efek.

## METODE PENELITIAN Jenis Penelitian
Bentuk  penelitian  ini  adalah  penelitian rancangan riset deskriptif dengan alasan penelitian  ini  menggambarkan  keadaan  obyek penelitian  (Kurniawan  dan  Asandimitra,  2014). Perbandingan ini mendeskripsikan perbandingan kinerja saham syariah yang tercatat di JII antara perusahaan BUMN dan Non BUMN
menggunakan metode risk adjusted performance periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2018.

## Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  saham  perusahaan  BUMN dan Non BUMN yang tercatat di Jakarta Islamic Index (JII).
Pengambilan  sampel  yang  digunakan dalam penelitian menggunakan metode
purposive sampling dengan kriteria :
1. Saham  perusahaan  terdaftar  dalam Jakarta Islamic Index (JII).
2. Periode  yang  digunakan  sebagai  obyek penelitian  selama  tujuh  tahun  yaitu  periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2018.

## Jenis dan Sumber Data
Penggunaan  jenis  data  dalam  penelitian ini  adalah  data  sekunder  yang  terdaftar  pada  JII antara  perusahaan  BUMN  dan  Non  BUMN selama periode tahun 2012 sampai dengan tahun 2018.  Data  tersebut  bersumber  pada  Bursa  Efek Indonesia yang diakses melalui situs www.idx.co.id  serta  berbagai  sumber  penyedia data  informasi  saham  yang  lain  seperti www.duniainvestsi.com, www.sahamok.com, dan www.yahoofinance.com.

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  melalui dokumentasi,  yaitu  dengan  cara  mengumpulkan data  sekunder  yang  diperlukan.  Data  sekunder tersebut  diperoleh  melalui  laporan  yang  telah disediakan  dari  Bursa  Efek  Indonesia  tentang informasi mengenai kinerja keuangan perusahaan. Data yang dikumpulkan dalam penelitian ini berupa : 1. Data  harga  saham  JII  antara  perusahaan BUMN  dan  Non  BUMN  selama  periode 2012-2018 yang digunakan untuk menghitung return saham (Ri) dan risiko.
2. Data indeks harga saham gabungan (IHSG) selama  periode  2012-2018  yang  digunakan untuk  menghitung return pasar  (Rm)  dan risiko.
3. Data  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah selama  periode  2012-2018  yang  digunakan untuk  menghitung return investasi  bebas risiko (Rf).

## HASIL PENELITIAN
Penelitian ini dilaksanakan untuk mengetahui  hasil  perhitungan  dan  perbandingan perhitungan Risk  Adjusted  Performance saham yang  tercatat  di Jakarta  Islamic  Index (JII) antara  perusahaan  BUMN  dan  Non  BUMN periode 2012-2018. Data yang diperoleh peneliti adalah  data  sekunder  yang  didapat  dari  situs resmi Bursa Efek Indonesia (BEI) menggunakan data historis yang tercatat di indeks JII.
Jakarta  Islamic  Index diperbaharui setiap  enam  bulan  sekali.  Proses  pengumpulan data  yaitu  dengan  cara  memisahkan  30 perusahaan  yang  tercatat  dalam  masing-masing periode.  Terdapat  dua  periode  yang  terbagi menjadi  periode  bulan  Desember,  Januari, Februari,  Maret,  April,  dan  Mei.  Periode berikutnya  adalah  bulan  Juni,  Juli,  Agustus, September, Oktober, dan November.
Proses
selanjutnya adalah mengategorikan  antara  perusahaan  BUMN  dan Non  BUMN  selanjutnya  menyeleksi  perusahaan yang  konsisten  selalu  terdaftar  dalam  JII  dalam semua  periode  penelitian.  Proses  berikutnya adalah  mencari  harga  saham  penutupan  setiap akhir  bulannya.  apabila  sudah  terkumpul  semua
kemudian  menjumlahkan  harga  saham  setiap periodenya kemudian dirata-rata untuk mendapatkan  nilai  saham  suatu  perusahaan dalam satu periode.
Tabel 1. Perhitungan Risk Adjusted Performance Saham Perusahaan BUMN dan Non BUMN Periode 2012-2018 PERIODE BUMN NON BUMN Sharpe  Treynor  Jensen  Sharpe  Treynor  Jensen Des-11  Mei-12  -0,1526  -0,0068 0,0682 -0,4539  -0,0203 0,0298 Jun-12  Nov-12  -0,0931  -0,0029 0,0588 -0,3112  -0,0096 0,0301 Des-12  Mei-13  -0,1721  -0,0044 0,0441 -0,2318  -0,0059 0,0557 Jun-13  Nov-13  -1,1312  -0,0596 0,0448 -0,7937  -0,0418 0,0512 Des-13  Mei-14  -0,8141  -0,0129 0,1268 -0,9714  -0,0154 0,1526 Jun-14  Nov-14  -1,1458  -0,7474  -0,0590  -0,9189  -0,5994  -0,0464 Des-14  Mei-15  -1,2286  -0,0498 0,0274 -0,7265  -0,0294 0,0338 Jun-15  Nov-15  -0,9454  -0,0440 0,1158 -1,4716  -0,0684 0,0514 Des-15  Mei-16  -1,1644  -0,0207 0,1093 -0,3029  -0,0054 0,0982 Jun-16  Nov-16  -0,5095  -0,0183 0,0936 -0,0244  -0,0009 0,0037 Des-16  Mei-17  -1,0404  -0,0126 0,1245 -0,8936  -0,0108 0,1343 Jun-17  Nov-17  -0,7693  -0,0075 0,4084 -1,0843  -0,0106 0,2145 Des-17  Mei-18  -0,3616  -0,0169 0,0988 -0,8473  -0,0397 0,0329 Jun-18  Nov-18  -0,2886  -0,0078 0,2614 -0,9998  -0,0270 0,1258 Des-18  Mei-19  -0,7462  -0,0237 0,0992 -0,9158  -0,0291 0,0957 Sumber : diolah peneliti 2019. PEMBAHASAN Kinerja  Saham Perusahaan BUMN Selama periode 2012-2018 hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  berturut- turut  nilai  indeks Sharpe saham  perusahaan BUMN  sebesar  -0,1526,  -0,0931,  -0,1721,  - 1,1312,  -0,8141,  -1,1458,  -1,2286,  -0,9454,  - 1,1644,  -0,5059,  -1,0404,  -0,7693,  -0,3616,  - 0,2886,    -0,7462.  Periode  Juni  2012-November 2012  saham  perusahaan  BUMN  mempunyai indeks Sharpe tertinggi.  Keadaan  ini  didukung dengan  nilai  deviasi  standar  yang  cukup  tinggi dan  nilai return pada  saham  perusahaan  BUMN sesuai  dengan  prinsip high  risk  high  return . Periode  Desember  2014  –  Mei  2015  saham perusahaan  BUMN  mempunyai  indeks Sharpe terendah.  Keadaan  ini  didukung  dengan  nilai deviasi  standar  yang  cukup  rendah  dan  nilai return pada  saham  perusahaan  BUMN  yang
cukup  rendah  dari return  risk  free (SBIS). Periode  Desember  2011  –  Mei  2012  sampai dengan periode Desember 2018 – Mei 2019 atau semua  periode  saham  perusahaan  BUMN mempunyai indeks Sharpe negatif artinya return portofolio lebih rendah daripada return risk free dibandingkan  dengan  risiko  total  (deviasi standar).
Periode  2012-2018  hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  secara  berturut-turut  nilai indeks Treynor saham  perusahaan  BUMN sebesar  -0,0068,  -0,0029,  -0,0044,  -0,0596,  - 0,0129,  -0,7474,  -0,0498,  -0,0440,  -0,0207,  - 0,0183,  -0,0126,  -0,0075,  -0,0169,  -0,0078,  - 0,0237.  Periode  Juni  2012  –  November  2012 saham  perusahaan  BUMN  mempunyai  indeks Treynor tertinggi. Keadaan ini didukung dengan nilai beta yang  cukup  tinggi    pada  saham perusahaan  BUMN  sesuai  dengan  prinsip high risk high return tetapi nilai return relatif rendah
yang  tidak  sesuai  prinsip high  risk  high  return . Periode  Juni  2014  –  November  2014  saham perusahaan  BUMN  mempunyai  indeks Treynor terendah.  Keadaan  ini    didukung  dengan  nilai beta yang  rendah,  tetapi  dengan  nilai beta yang rendah dan nilai return relatif tinggi pada saham perusahaan BUMN dan perusahaan Non BUMN yang  cukup  rendah  dari return  risk  free (SBIS). Periode  Desember  2011  –  Mei  2012  sampai dengan periode Desember 2018 – Mei 2019 atau semua  periode  saham  perusahaan  BUMN mempunyai  indeks Treynor negatif  artinya return portofolio  lebih  rendah  daripada return risk free dibandingkan dengan risiko sistemiknya ( beta portofolio).
Periode  2012-2018  secara  berturut-turut nilai  indeks Jensen saham  perusahaan  BUMN sebesar  0,0682,  0,0588,  0,0441,  0,0448,  0,1268, -0,0590, 0,0274, 0,1158, 0,1093, 0,0936, 0,1245, 0,4084, 0,0988, 0,2614, 0,0992. Periode
Desember  2011  –  Mei  2012  sampai  dengan periode Desember 2018  – Mei 2019 atau semua periode  kecuali  periode  Juni  2014  –  November 2014 saham perusahaan BUMN memiliki indeks Jensen yang positif, sehingga memberikan return yang  lebih  tinggi  dari return yang  diharapkan. Periode  Juni  2014  –  November  2014  saham perusahaan BUMN memiliki indeks Jensen yang negatif,  sehingga memberikan return yang lebih rendah dari return yang diharapkan.

## Kinerja Saham Perusahaan Non BUMN
Selama periode 2012-2018 hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  berturut- turut nilai indeks Sharpe saham perusahaan Non BUMN  sebesar  -0,4539,  -0,3112,  -0,2318,  - 0,7937,  -0,9714,  -0,9189,  -0,7265,  -1,4716,  - 0,3029,  -0,0244,  -0,8936,  -1,0843,  -0,8473,  - 0,9998,  -0,9158.  Periode  Juni  2016-November 2016 saham perusahaan Non BUMN mempunyai indeks Sharpe tertinggi.  Keadaan  ini  didukung dengan  nilai  deviasi  standar  yang  cukup  tinggi dan  nilai return pada  saham  perusahaan  Non BUMN  sesuai  dengan  prinsip high  risk  high return .  Periode  Juni  2015-November  2015 saham  perusahaan  Non  BUMN  mempunyai indeks Sharpe terendah.  Keadaan  ini  didukung dengan  nilai  deviasi  standar  yang  relatif  rendah dan  nilai return pada  saham  perusahaan  Non BUMN  yang  cukup  rendah  dari return  risk  free (SBIS).  Periode  Desember  2011  –  Mei  2012
sampai  dengan  periode  Desember  2018  –  Mei 2019 atau semua periode saham perusahaan Non BUMN  mempunyai  indeks Sharpe negatif artinya return portofolio  lebih  rendah  daripada return risk free dibandingkan dengan risiko total (deviasi standar).
Periode  2012-2018  hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  secara  berturut-turut  nilai indeks Treynor saham  perusahaan  Non  BUMN sebesar  -0,0203,  -0,0096,  -0,0059,  -0,0418,  - 0,0154,  -0,5994,  -0,0294,  -0,0684,  -0,0054,  - 0,0009,  -0,0108,  -0,0106,  -0,0397,  -0,0270,  - 0,0291.  Periode  Juni  2016-  November  2016 saham  perusahaan  Non  BUMN  mempunyai indeks Treynor tertinggi.  Keadaan  ini  didukung dengan  nilai beta yang  cukup  tinggi  dan  nilai return pada  saham  perusahaan  Non  BUMN sesuai  dengan  prinsip high  risk  high  return . Periode  Juni  2014  –  November  2014  saham perusahaan  Non  BUMN  mempunyai  indeks Treynor terendah. Keadaan ini didukung dengan nilai beta yang  rendah  dan  nilai return pada saham  perusahaan  BUMN  dan  perusahaan  Non BUMN  yang  cukup  rendah  dari return  risk  free (SBIS).  Periode  Desember  2011  –  Mei  2012 sampai  dengan  periode  Desember  2018  –  Mei 2019 atau semua periode saham perusahaan Non BUMN  mempunyai  indeks Treynor negatif artinya return portofolio  lebih  rendah  daripada return  risk  free dibandingkan  dengan  risiko sistemiknya ( beta portofolio).
Periode  2012-2018  secara  berturut-turut nilai  indeks Jensen saham  perusahaan  BUMN sebesar  0,0298,  0,0301,  0,0557,  0,0512,  0,1526, -0,0464, 0,0338, 0,0514, 0,0982, 0,0037, 0,1343, 0,2145, 0,0329, 0,1258, 0,0957. Periode
Desember  2011  –  Mei  2012  sampai  dengan periode Desember 2018  – Mei 2019 atau semua periode  kecuali  periode  Juni  2014  –  November 2014  saham  perusahaan  Non  BUMN  memiliki indeks Jensen yang positif, sehingga memberikan return yang lebih tinggi dari return yang diharapkan. Periode Juni 2014 – November 2014  saham  perusahaan  Non  BUMN  memiliki indeks Jensen yang negatif, sehingga memberikan return yang lebih rendah dari return yang diharapkan.

## Perbandingan Kinerja Harga Saham
Tabel  satu  menunjukkan  bahwa  dengan metode Risk  Adjusted  Performance kinerja saham  perusahaan  BUMN  lebih  baik  daripada kinerja saham perusahaan Non BUMN.
Jakarta  Islamic  Index yang  mencakup 30 perusahaan yang tercatat dan tiap enam bulan sekali  diperbaharui  terdapat  perusahaan  BUMN dan  Non  BUMN  tentunya  menjadi  salah  satu pertimbangan  bagi  investor  untuk  tujuan berinvestasi.  Secara  keseluruhan  perbandingan kinerja  saham  perusahaan  BUMN  lebih  baik daripada saham perusahaan Non BUMN.

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Pada  periode  Desember  2011  –  Mei 2012,  Juni  2012  –  November  2012,  Desember 2012  –  Mei  2013,  Desember  2013  –  Mei  2014, Juni  2015  –  November  2015,  Desember  2015  – Mei  2016,  Juni  2017  –  November  2017, Desember  2017  –  Mei  2018,  Juni  2018  – November  2018,  Desember  2018  –  Mei  2019 secara  keseluruhan  saham  perusahaan  BUMN memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  daripada kinerja  saham  perusahaan  Non  BUMN  dengan menggunakan Risk  Adjusted  Performance .  Pada Periode Juni  2013  –  November  2013, Juni  2014 – November 2014, Desember 2014 – Mei 2015, Juni  2016  –  November  2016,  Desember  2014  – Mei  2015  kinerja  saham  perusahaan  BUMN lebih  buruk  daripada  kinerja  saham  perusahaan Non BUMN. Berdasarkan hasil penelitian menggunakan metode Risk Adjusted
Performance dapat diperoleh kesimpulan bahwa, secara  keseluruhan  saham  perusahaan  BUMN lebih  baik  daripada  saham  perusahaan  Non BUMN  dengan  menggunakan  metode Risk Adjusted Performance .

## Saran
Berdasarkan kesimpulan dan
keterbatasan  yang  dijelaskan  sebelumnya,  dapat disampaikan beberapa saran sebagai berikut :
1. Bagi  investor  dan  calon  investor  yang berinvestasi  dan  yang  akan  berinvestasi dapat  menggunakan  metode Risk  Adjusted Performance dalam  menentukan  saham yang akan menjadi tujuan investasi. Dengan demikian  investor  dan  calon  investor  dapat
menaksir  keuntungan  yang  akan  diperoleh dan  dapat  pula  menaksir  risiko  yang  akan ditanggung  dalam  menentukan  investasi sehingga  dapat  menguatkan  keyakinan dalam  berinvestasi.  Adanya  keterbatasan dalam menggunakan Risk Adjusted Performance yang hanya mempertimbangkan faktor risiko,
disarankan juga menggunakan metode yang lain untuk dapat mempertimbangkan hal-hal yang  lebih  jelas  menggambarkan  prospek investasi  dan  mempengaruhi  keuntungan dalam  investasi.  Investor  dapat  berinvestasi dengan komposisi saham perusahaan BUMN  lebih  banyak  daripada  saham perusahaan  Non  BUMN  untuk  optimalisasi keuntungan.  Ada  baiknya  pula  investor dalam  berinvestasi  juga  dapat  memilih membeli  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah untuk lebih aman dalam investasi.
2. Bagi  para  peneliti  dan  calon  peneliti selanjutnya  dapat  menggunakan  penelitian ini sebagai referensi dan bahan pertimbangan  dalam  melakukan  penelitian- penelitian  selanjutnya.  Hasil  penelitian tentang Risk  Adjusted  Performace dapat dikembangkan  lagi  untuk  menguatkan analisis  investasi  yang  lebih  akurat  dalam menaksir  keuntungan  dan  risiko  yang  akan diperoleh. Dengan demikian dapat memberikan  gambaran  yang  akurat  dan saran yang lebih baik kepada investor dalam menentukan tujuan investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Asandimitra,  N.  &  Kurniawan,  R.  D.  (2014).
Analisis  Perbandingan  Kinerja  Indeks Saham  Syariah  dan  Kinerja  Indeks Saham Konvensional. Jurnal Ilmu Manajemen, 2, 1354-1366.
Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id).  Tanggal akses 2 November 2017 pukul   13.47 WIB.
Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  tentang  Pasar Modal  dan  Pedoman  Umum  Penerapan Prinsip  Syariah  di  Bidang  Pasar  Modal (www.bapepam.go.id).
Febrianti, Sukma. (2018). Analisis Perbandingan Kinerja  Indeks  Saham  Syariah  dengan Indeks  Saham  Konvensional  Periode 2015-2017  (studi  kasus  pada  JII  dan LQ45). Prosiding SENDI_U 2018 .
Halim,  Abdul.  (2005). Analisis  Investasi . Jakarta: Salemba Empat
Sholihah,  A.  &  Asandimitra,  N.  (2014).
Perbandingan  Kinerja  Indeks  Saham Syariah  dengan  Indeks  Konvensional Periode  2011-2016  (studi  kasus  pada ISSI dan IHSG). Jurnal Ilmu Manajemen Volume 5 Nomor 3.
Tandelilin.  Eduardus.  (2010). Investasi  dan Manajemen Portofolio . Yogyakarta:
Kanisius.