## Determinan Utang Luar Negeri Indonesia Tahun 1981-2020
Rina Dwi Octavianti 1* , Budyanra 2 1 BPS Kabupaten Manokwari, Papua Barat, Indonesia
2 Politeknik Statistika STIS: Statistika, Jakarta Timur, Indonesia *e-mail: rinadwioctavianti17@gmail.com
ABSTRAK ⎯ Indonesia termasuk salah satu negara berkembang yang sedang gencar dalam memajukan pembangunan. Namun, keterbatasan  biaya  untuk  pembangunan  menjadi  kendala  utama  para  negara  berkembang  termasuk  Indonesia  dalam meningkatkan pembangunan. Untuk mengatasi permasalahan biaya tersebut, diperlukan suntikan dana yang cukup besar yaitu salah  satunya  bersumber  dari  utang  luar  negeri.  Meskipun  utang  luar  negeri  membantu  untuk  memajukan  pembangunan, peningkatannya yang tidak  terkendali akan berdampak  pada kegagalan pembayaran utang hingga terjadi krisis. Secara teoritis, utang luar  negeri  dipengaruhi oleh  berbagai faktor  diantaranya  penanaman  modal  luar  negeri  (PMLN),  produk  domestik  bruto (PDB), nilai tukar, impor, ekspor, dan cadangan devisa. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh PMLN, PDB, nilai tukar, impor, ekspor, dan cadangan devisa terhadap utang luar negeri Indonesia dalam jangka panjang dan jangka pendek. Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Error Correction Mechanism (ECM) dengan periode 1981-2020. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  pada  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  PMLN,  cadangan  devisa,  dan  nilai  tukar  berpengaruh signifikan  dan  positif    terhadap  utang  luar  negeri  Indonesia.  Sedangkan  variabel  PDB,  impor,  dan  ekspor  tidak  berpengaruh signifikan terhadap utang luar negeri Indonesia pada jangka panjang maupun jangka pendek.
Kata kunci ⎯ Utang luar negeri Indonesia, nilai tukar, PMLN, cadangan devisa, ECM.
ABSTRACT ⎯ Indonesia is one of the developing countries that is actively advancing development. However, limited funding for development is the main obstacle for developing countries, including Indonesia, in increasing development. To overcome these cost problems,  a  large  injection  of  funds  is  needed,  one  of  which  comes  from foreign  debt.  Although foreign  debt  helps  to  advance development, its uncontrolled increase will result in default on debt payments until a crisis occurs. Theoretically, foreign debt is influenced by various faktors including foreign investment (FDI), gross domestic product (GDP), exchange rates, imports, exports, and  foreign  exchange  reserves.  This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  FDI,  GDP,  exchange  rate,  imports,  exports,  and  foreign exchange reserves on Indonesia's foreign debt in the long term and short term. The analytical method used in this study is the Error Correction Mechanism (ECM) for the period 1981-2020. The results of the study indicate that in the long term and short term the variabels of FDI, foreign exchange reserves, and the exchange rate have a significant and positive effect on Indonesia's foreign debt. Meanwhile, the variabels of GDP, imports, and exports have no significant effect on Indonesia's foreign debt in the long and short term.
Keywords ⎯ External debt, exchange rate, FDI, foreign exchange reserves, ECM.

## I. PENDAHULUAN
Sebagian besar negara berkembang termasuk Indonesia tengah fokus terhadap pembangunan ekonomi negaranya. Pembangunan ekonomi menjadi salah satu syarat mutlak negara berkembang dalam mengejar ketertinggalannya dari negara  maju  [1].  Menurut  teori  Harrod-Domar,  utang  luar  negeri  di  negara  berkembang  juga  disebabkan  oleh ketidakcukupan tabungan domestik untuk membiayai pembangunan. Modal dan tabungan juga mempunyai peranan penting  dalam  mendorong  perekonomian  suatu  negara.  Namun,  kekurangan  sumber  daya  modal  menjadi  kendala dalam  pelaksanaan  pembangunan  sehingga  diperlukan  bantuan  sumber  daya  modal  dari  pihak  luar  negeri  [2] menyampaikan bahwa sumber lain dana  pembangunan berasal dari luar negeri. Dana tersebut dibedakan menjadi 3 golongan yaitu berupa bantuan luar negeri, pinjaman luar negeri, dan penanaman modal asing. Dengan demikian, untuk melaksanakan pembangunan negara membutuhkan modal dari pihak luar negeri berupa utang luar negeri, Mayoritas negara berkembang melakukan utang luar negeri untuk meningkatkan pembangunan ekonominya, namun tidak sedikit pula yang akhirnya terjerumus ke dalam perangkap utang luar negeri  atau debt trap karena nominal pinjamannya yang terlalu  besar  sehingga  dapat  berpotensi  mengalami  krisis  utang    [16].  Utang  luar  negeri  ibarat  pedang  bermata  dua, karena  di  satu  sisi  bisa  berdampak  positif  untuk  pembangunan  namun  di  sisi  lain  dapat  mengancam  kestabilan perekonomian jika tidak terkendali [13].
Berdasarkan publikasi International Debt Statistic yang dikeluarkan oleh World Bank tahun 2021, Indonesia berada di  peringkat  ke-7  negara  dengan  jumlah  utang  luar  negeri  terbesar  pada  kategori  negara middle-low  income di  dunia dengan  nominal  utang  luar  negeri  sebesar  417,5  Miliar  USD.  Sedangkan  pada  negara middle-low  income se  ASEAN, Indonesia berada di peringkat pertama negara dengan jumlah utang luar negeri terbesar. Pada tahun 1981, posisi utang luar negeri Indonesia sebesar 22,761 miliar USD kemudian perlahan mengalami peningkatan setiap tahunnya. Meskipun kondisi utang luar negeri Indonesia mengalami fluktuasi, namun cenderung memiliki tren naik. Tahun 2020 posisi utang luar  negeri  Indonesia  sebesar  417,5  Miliar  USD  yaitu  mengalami  peningkatan  sekitar  4,7  persen  dibandingkan  tahun sebelumnya.  Meskipun  demikian,  besar  atau  tidaknya  utang  luar  negeri  suatu  negara  tidak  dapat  dilihat  hanya  dari nominalnya, melainkan melalui nilai beberapa indikator kerentanan utang  [14].
Received: 6 September 2022 Revised: 28 February 2023 Accepted: 14 March 2023

## INFERENSI, Vol. 6(1), March. 2023. ISSN: 0216-308X (Print) 2721-3862 (Online)
Menurut Laffer Curve Theory , utang pada dasarnya diperlukan pada tingkat yang wajar. Penambahan utang akan berdampak positif terhadap pertumbuhan ekonomi sampai pada titik batas tertentu. Dalam mengukur kerentanan utang suatu negara digunakan beberapa nilai batasan diantaranya Debt Service Ratio(DSR) yaitu rasio pembayaran cicilan dan bunga utang luar negeri terhadap pendapatan ekspor , dengan batas aman DSR adalah  40 persen. Kemudian ada Debt to Export  Ratio (DTX) yaitu rasio antara stok utang terhadap pendapatan ekspor, dengan batas aman DTX  kurang dari 200 persen. Terakhir, Debt to GDP Ratio(DTO) yaitu rasio utang terhadap PDB yang menunjukkan berapa persen PDB disisihkan untuk membayar utang , dengan batas aman dari DTO adalah kurang dari 50 persen [12]. Selain itu, World Bank juga memberikan batas aman untuk nilai DSR adalah kurang dari 20 persen. Williamson (1999) turut berpendapat bahwa profil utang yang wajar oleh suatu negara memiliki ciri-ciri diantaranya jumlah utang luar negeri tidak boleh melebihi 40 persen GNP, jumlah utang tidak boleh melebihi 200 persen jumlah ekspor suatu negara (DTX), dan nilai DSR tidak  boleh  melebihi  25  persen.  Indikator-indikator  tersebut  sebagai  patokan  bagaimana  kondisi  utang  luar  negeri Indonesia  dari  waktu  ke  waktu.  Apabila  masing-masing  rasio  masih  berada  di  bawah  batas  aman  berarti  utang  luar negeri  Indonesia  masih  dalam  kondisi  baik-baik  saja,  namun  jika  rasio  tersebut  telah  melampaui  batas  aman mengindikasikan eksistensi utang luar negeri Indonesia dapat dianggap sebagai ancaman yang mampu menyebabkan krisis ekonomi suatu negara.
Dalam kurun waktu 10 tahun terakhir, kondisi ketiga indikator tersebut sudah diujung tanduk. Tahun 2020 nilai DSR  Indonesia  sebesar  27,87  persen.  Jika  dilihat  dari  batas  aman  yg  ditentukan  BAPPENAS  (2015),  rasio  DSR  masih berada di bawah batas aman. Akan tetapi, jika dilihat dari batas aman yang ditentukan world bank dan Williamson, rasio DSR  telah  melewati  batas  aman.  Rasio  DTO  sebesar  39,31  dapat  dikatakan  masih  berada  di  bawah  batas  aman berdasarkan  ketentun  dari  BAPPENAS  (2015).  Namun,  BAPPENAS  memiliki  target  dalam  Rencana  Pemanfaatan Pinjaman Luar Negeri (RPPLN) tahun 2015-2019 yaitu harus menjaga DTO dibawah 30 persen. Karena target tersebut belum tercapai, dapat mengindikasikan bahwa beban ULN Indonesia sedikit tidak terkendali oleh pemerintah. Terakhir, DTX sebesar 214,54 persen tentu angka ini sudah melampaui batas aman yang ditentukan oleh BAPPENAS (2015). Secara umum ketiga indikator relatif tidak aman karena telah melampaui batasan aman yg ditentukan. Semakin tinggi rasio ketiga indikator mengindikasikan bahwa negara semakin sulit untuk membayar kembali utang luar negerinya.
Berdasarkan penjelasan di atas, permasalahan utang luar negeri Indonesia merupakan hal yang sangat menarik untuk  diteliti  lebih  lanjut.  Ketika  pemerintah  memutuskan  untuk  menambah  utang  luar  negeri  padahal  utang sebelumnya  masih  menggunung,  pastinya  hal  tersebut  karena  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor.  Dengan  demikian, penelitian ini bertujuan untuk menganalisis variabel-variabel apa saja yang mempengaruhi utang luar negeri Indonesia periode tahun 1981-2020 dengan menggunakan metode Error Correction Mechanism (ECM).

## II. LITERATUR REVIEW
Beberapa penelitian yang terkait diantaranya Retno Wulandari (2022) telah melakukan penelitian tentang analisis faktor-faktor yang mempengaruhi utang luar negeri di Indonesia pada tahun 1990-2019 dengan metode analisis regresi linier berganda (OLS). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel kurs berpengaruh secara signifikan dan positif terhadap utang luar negeri. Pada penelitian ini juga menekankan bahwa kenaikan utang nasional setidaknya menjadi alarm bagi Indonesia agar lebih berhati-hati dalam membelanjakan utang.
Furita (2019) melakukan penelitian tentang analisis determinan defisit anggaran dan utang luar negeri Indonesia tahun 2000-Q1 hingga 20014-Q4 dengan metode persamaan simultan menggunakan model 2SLS. Hasilnya adalah net ekspor,  cadangan  devisa,  dan  FDI    berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  ULN  Indonesia.  Vinny  (2019) melakukan penelitian tentang analisis determinan utang luar negeri Indonesia tahun 1981-2017 dengan metode analisis Error Correction Model (ECM). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa dalam jangka pendek variabel PDB dan ekspor berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan,  variabel  impor  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan.  Sedangkan variabel penanaman modal asing (PMA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap utang luar negeri di Indonesia.

## III. METHODOLOGY

## Landasan Teori
Pembangunan  ekonomi  menjadi  salah  satu  syarat  mutlak  bagi  negara  berkembang  termasuk  Indonesia  untuk mengejar ketertinggalannya dari negara maju. Namun, menurut M.L Jhingan (2004) kekurangan sumber daya modal menjadi kendala dalam pelaksanaan pembangunan sehingga diperlukan bantuan sumber daya modal dari pihak luar negeri melalui ekspor, penanaman modal  asing, dan bantuan luar negeri (utang).
Menurut teori Harrod Domar, utang luar negeri di negara berkembang termasuk Indonesia juga disebabkan oleh ketidakcukupan  tabungan  domestik  untuk  membiayai  pembangunan  sehingga  diperlukan  utang  luar  negeri  untuk menunjang keberlangsungan pembangunan di negara tersebut. Selain itu, kebutuhan akan modal asing dan utang luar negeri tersebut juga didasarkan atas permasalahan jurang ganda atau two gap problem , yaitu terjadi kesenjangan tabungan ( saving  gap )  dan  kesenjangan  devisa  ( foreign  exchange  gap )    yang  disebut  dengan  model Chenery  and  Strout (1966). Berdasarkan teori Chenery and Strout , dapat disimpulkan bahwa kesenjangan tabungan dan kesenjangan devisa sangat mempengaruhi bertambahnya utang luar negeri suatu negara.

## Data dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  bersumber  dari  Badan  Pusat  Statistik, Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI), Statistik Utang Luar Negeri Indonesia (SULNI), Badan Koordinasi Penanaman  Modal  (BKPM),  dan  Bank  Indonesia.  Periode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  periode tahunan yaitu 1981-2020. Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah utang luar negeri Indonesia, sedangkan variabel independennya antara lain penanaman modal luar negeri (PMLN), produk domestik bruto (PDB) nilai tukar, ekspor, impor,dan cadangan devisa

## Metode Analisis
Analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi time series dengan pendekatan Error Correction Mechanism (ECM).  Metode ECM digunakan dengan pertimbangan bahwa analisis ini mampu mencakup banyak variabel dalam menganalisis ekonomi jangka panjang maupun jangka pendek bahkan mampu mengkaji kekonsistenan model empiris dengan teori ekonomi. Selain itu, model ini mampu mencari pemecahan persoalan variabel yang tidak stasioner dan regresi lancung [15]. Dalam penelitian akan dilakukan analisis ECM pengaruh tabungan domestic,PDB,PMLN,nilai tukar,ekspor,impor,pajak,  dan  cadangan  devisa  terhadap  utang  luar  negeri  Indonesia  baik  dalam  jangka  panjang maupun jangka pendek.
Langkah pertama yang harus dilakukan pada metode ECM yaitu menguji stasioneritas dari variabel-variabel yang digunakan menggunakan uji ADF ( Augmented Dickey-Fuller ). Supaya model ECM dapat digunakan, pada uji stasioneritas ini  harus  memenuhi  syarat bahwa seluruh  variabel  tidak  boleh stasioner pada  tingkat level,  minimal harus  stasioner pada difference pertama atau pada tingkat ordo yang sama. Dalam penelitian ini seluruh variabel stasioner pada difference pertama, kemudian lanjut pada pembentukan model jangka panjang dengan metode estimasi OLS. Pada model jangka panjang,  variabel independen diregresikan  terhadap variabel dependen  di tingkat  level.  Adapun persamaan  estimasi jangka panjang yang terbentuk dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
𝐿𝑛𝑈𝐿𝑁 𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝐿𝑛𝑃𝑀𝐿𝑁 𝑡 + 𝛽 2 𝐿𝑛𝑃𝐷𝐵 𝑡 + 𝛽 3 𝐿𝑛𝐼𝑀𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 𝛽 4 𝐿𝑛𝐸𝐾𝑆𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 𝛽 5 𝐿𝑛𝐶𝐴𝐷𝐸𝑉 𝑡 + 𝛽 6 𝑁𝐼𝐿𝐴𝐼 𝑇𝑈𝐾𝐴𝑅 𝑡 + 𝜀 𝑡 (1)
Dengan: 𝛽 0 : intercept 𝛽 1 , 𝛽 2 , … , 𝛽 6 : koefisien persamaan jangka panjang 𝐿𝑛 : logaritma natural 𝑈𝐿𝑁 𝑡 : utang luar negeri Indonesia pada tahun t 𝑃𝑀𝐿𝑁 𝑡 : penanaman modal luar negeri pada tahun t 𝑃𝐷𝐵 𝑡 : produk domestik bruto ADHK Indonesia pada tahun t 𝐼𝑀𝑃𝑂𝑅 𝑡 : nilai impor migas dan non-migas Indonesia tahun t 𝐸𝐾𝑆𝑃𝑂𝑅 𝑡 : nilai ekspor migas dan non-migas Indonesia tahun t 𝐶𝐴𝐷𝐸𝑉 𝑡 : cadangan devisa Indonesia tahun t 𝑁𝐼𝐿𝐴𝐼 𝑇𝑈𝐾𝐴𝑅 𝑡 :  nilai tukar Dollar AS terhadap Rupiah tahun t 𝜀 𝑡−1 : error correction term (ECT) 𝜀 𝑡 : error persamaan jangka panjang
Selanjutnya,  dilakukan  pengujian  kointegrasi  dengan  menguji  stasioneritas  residual  persamaan  jangka  panjang. Pengujian  kointegrasi  dilakukan  untuk  mengeta  hui  adanya  keseimbangan  dalam  jangka  panjang  dari  model  yang terbentuk.  Pengujian  ini  dilakukan  menggunakan  uji  ADF.  Apabila  residual  dari  persamaan  jangka  panjang  bersifat stasioner pada tingkat level maka terdapat kointegrasi. Namun, jika residual jangka panjang tidak stasioner pada tingkat level maka metode ECM tidak dapat digunakan karena tidak adanya kointegrasi antar variabel dalam penelitian.
Setelah  dilakukan  uji  kointegrasi  selanjutnya  yaitu  pembentukan  model  ECM  atau  persamaan  jangka  pendek. Model ECM dibentuk dengan memasukkan lag pertama dari residual persamaan jangka panjang ke dalam persamaan regresi  variabel-variabel  yang  stasioner  pada difference yang  sama  (penelitian  ini  pada difference pertama).  Persamaan jangka pendek atau model ECM yang terbentuk dalam penelitian ini  adalah sebagai berikut :
∆𝐿𝑛𝑈𝐿𝑁 𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 ∆𝐿𝑛𝑃𝑀𝐿𝑁 𝑡 + 𝛽 2 ∆𝐿𝑛𝑃𝐷𝐵 𝑡 + 𝛽 3 ∆𝐿𝑛𝐼𝑀𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 𝛽 4 ∆𝐿𝑛𝐸𝐾𝑆𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 𝛽 5 ∆𝐿𝑛𝐶𝐴𝐷𝐸𝑉 𝑡 + 𝛽 6 ∆𝑁𝐼𝐿𝐴𝐼 𝑇𝑈𝐾𝐴𝑅 𝑡 + 𝛾𝜀 𝑡−1 + 𝜖 𝑡 (2)
Dengan : ∆ : difference pertama 𝛾 : adjustment factor atau koefisien ECT 𝜖 𝑡 : error persamaan jangka pendek
INFERENSI, Vol. 6(1), March. 2023. ISSN: 0216-308X (Print) 2721-3862 (Online)
Pada model ECM atau persamaan jangka pendek, nilai koefisien ECT atau 𝜸 harus bernilai negatif, kurang dari satu, dan signifikan secara statistik. Apabila ketiga syarat tersebut tidak terpenuhi, variabel-variabel akan semakin menjauhi garis keseimbangan dan membentuk keseimbangan baru yang mengakibatkan model tidak dapat digunakan. Selanjutnya, dilakukan uji signifikansi parameter secara simultan dengan uji F dan pengujian signifikansi parameter secara parsial dengan uji t. Setelah itu dilanjutkan dengan pengujian asumsi klasik seperti normalitas, non- autokorelasi,homoskedastisitas, dan non-multikolinearitas

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Gambaran Umum Utang Luar Negeri Indonesia
Utang  luar  negeri  merupakan  alternatif  pasokan  dana  yang  dibutuhkan  oleh  suatu  negara  dalam  pelaksanaan pembangunan ekonominya. Hal tersebut dikarenakan modal yang dibutuhkan lebih besar dari tabungan domestic yang dimiliki  sehingga  terjadi  kekurangan  modal  atau  dana  dalam  pemenuhan  kebutuhan  dalam  negeri  terutama pembangunannya. Permasalahan kekurangan modal atau dana ini kerap kali terjadi pada negara-negara berkembang termasuk  Indonesia.Utang  pada  dasarnya  juga  diperlukan  pada  tingkat  yang  wajar  dan  penambahannya  akan berdampak  positif  bagi  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara.  Meskipun  demikian,  utang  luar  negeri  tetap  harus diperhatikan  dan dikontrol di  bawah regulasi  yang ketat  karena utang luar negeri  yang  terus  meningkat dengan tak terkendali dapat meningkatkan ketidaksanggupan negara membayar utangnya hingga bahkan dapat terjadi krisis
Berdasarkan Gambar 1 dapat dikatakan bahwa ULN Indonesia selalu mengalami peningkatan dari tahun ke tahun baik dari sisi pemerintah maupun swasta. Dalam kurun waktu 10 tahun ULN Indonesia melejit hingga 200 persen, dari yang  mulanya  202,4  Miliar  USD  pada  tahun  2010  menjadi  406,77  Miliar  USD  pada  tahun  2020.    Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  ULN  Indonesia  memiliki  potensi  untuk  terus  bertambah  pada  tahun-tahun  berikutnya.  Hal  ini dinilai cukup mengkhawatirkan. Meskipun utang luar negeri diperlukan untuk mendorong pertumbuhan ekonomi dan pembangunan, jika tidak dikelola dengan baik akan merugikan [1]. Oleh karena itu, penambahan ULN Indonesia perlu diawasi dengan serius, paling tidak dapat menekan tingkat pertumbuhannya
Analisis Error Correction Mechanism (ECM)
Pemodelan Error Correction Mechanism (ECM) digunakan untuk mengetahui pengaruh PMLN, PDB, , impor, ekspor, cadangan devisa, dan nilai tukar terhadap ULN Indonesia.  Sebelum dilakukan pembentukan model pada ECM, perlu dilakukan  uji  stasioneritas.  Pengujian  stasioneritas  data  dilakukan  untuk  menghindari  terjadinya spurious  regression (regresi palsu). Pengujian ini menggunakan uji ADF dengan  tingkat signifikansi 0,05 pada data level dan first difference
Gambar 1 Perkembangan utang luar negeri Indonesia tahun 1981-2020.

## INFERENSI, Vol. 6(1), March. 2023. ISSN: 0216-308X (Print) 2721-3862 (Online)
Tabel 1 Hasil uji stasioneritas data level dan first difference
Variabel Level first difference t-Statistik t-tabel (0,05) Ket. t-Statistik t-tabel (0,05) Ket. (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) Ln ULN -2,5812 -2,9389 Tidak Stasioner -4,9342 -2,9411 Stasioner Ln PMLN -1,9479 -2,9389 Tidak Stasioner -9,6382 -2,9411 Stasioner Ln PDB -1,9757 -2,9389 Tidak Stasioner -4,5667 -2,9411 Stasioner Ln IMPOR -1,4506 -2,9389 Tidak Stasioner -6,3839 -2,9411 Stasioner Ln EKSPOR -1,3376 -2,9389 Tidak Stasioner -6,1739 -2,9411 Stasioner Ln CADEV -1,2979 -2,9389 Tidak Stasioner -5,5162 -2,9411 Stasioner NILAI TUKAR -0,4485 -2,9389 Tidak Stasioner -6,1668 -2,9411 Stasioner
Sumber : Output Eviews 10 (diolah)
Pada Tabel 1, menunjukkan bahwa hasil uji ADF variabel utang luar negeri Indonesia, PMLN, PDB, impor, ekspor, cadangan devisa, dan nilai tukar mengandung akar unit yang berarti pada tingkat level semua variabel tidak stasioner. Kemudian,  hasil  pada first  difference menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  sudah  tidak  mengandung  akar  unit  yang artinya seluruh variabel bersifat stasioner pada diferensiasi pertama. Syarat utama dapat digunakan model ECM yaitu semua variabel harus bersifat stasioner pada ordo atau tingkat yang sama. Dengan demikian , dapat dikatakan bahwa variabel utang luar negeri Indonesia, PMLN, PDB, impor, ekspor, cadangan devisa, dan nilai tukar terintegrasi pada orde pertama  dan  dapat  dilanjutkan  proses  pembentukan  model  dengan  metode  ECM.  Setelah  dilakukan  pengujian stasioneritas,  tahap  selanjutnya  yaitu  pembentukan  persamaan  jangka  panjang  dengan  cara  meregresikan  variabel PMLN, PDB, impor, ekspor, cadangan devisa, dan nilai tukar terhadap variabel utang luar negeri pada tingkat level.
Tabel 2 Hasil estimasi parameter persamaan jangka panjang Variabel Koefisien t-Statistik p-value (1) (2) (3) (4) C 15,2828 7,4487 0,0000 Ln PMLN 0,2053 7,4484 0,0000 Ln PDB -0,1380 -0,9384 0,3548 Ln IMPOR 0,031 0,3306 0,7431 Ln EKSPOR -0,3074 -1,5028 0,1424 Ln CADEV 0,7945 3,5950 0,0010 NILAI TUKAR 7,07E-05 2,8189 0,0081 R-squared 0,9930 F-statistic 774,855 Adjusted R-squared 0,9917 Prob (F-statistic) 0,0000 Sumber : Output Eviews 10 (diolah)
Berdasarkan Tabel 2, model persamaan jangka panjang dapat dituliskan sebagai berikut :
𝐿𝑛 𝑈𝐿𝑁 ̂ 𝑡 = 15,2828 +0,2053 Ln PMLN 𝑡 ∗ − 0,1380𝐿𝑛 𝑃𝐷𝐵 𝑡 + 0,031𝐿𝑛 𝐼𝑀𝑃𝑂𝑅 𝑡 − 0,3074𝐿𝑛 𝐸𝐾𝑆𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 0,7945Ln CADEV 𝑡 ∗ +0,00007NILAI TUKAR 𝑡 ∗ (3)
Keterangan : * ) signifikan pada alpha 5 %
Setelah terbentuk persamaan  jangka panjang,  langkah selanjutnya  yaitu  dilakukan  uji kointegrasi. Pengujian  ini dilakukan  dengan  cara  menguji  stasioneritas  dari  residual  yang  dihasilkan  oleh  persamaan  jangka  panjang.  Apabila residual bersifat stasioner pada tingkat level, maka variabel utang luar negeri memiliki kointegrasi dalam jangka panjang dengan variabel independennya.
Tabel 3 Hasil pengujian kointegrasi Variabel ADF test statistic p-value Kesimpulan (1) (2) (3) (4) ECT (residual) -8,565397 0,000 Stasioner Sumber : Output Eviews 10 (diolah)
Berdasarkan hasil pada Tabel 3, diketahui bahwa nilai p-value ADF pada tingkat level sebesar 0,000. Nilai p-value tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar lima persen ( 𝛼 = 0,01) sehingga dapat disimpulkan bahwa residual
sudah  stasioner  pada  tingkat  level.  Dengan  demikian,  dapat  dikatakan  bahwa  variabel  utang  luar  negeri  Indonesia dengan  variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  saling  terkointegrasi  atau  memiliki  hubungan keseimbangan  jangka  panjang.  Setelah  hasil  uji  kointegrasi  menunjukkan  bahwa  variabel  PDB,  PMLN,  nilai  tukar, ekspor, impor, dan cadangan devisa terhadap utang luar negeri Indonesia saling terkointegrasi, maka selanjutnya adalah tahapan  pembentukan  model  ECM  atau  pembentukan  model  jangka  pendek.  Model  ECM  dibentuk  dengan memasukkan lag pertama dari residual persamaan jangka panjang ke dalam persamaan regresi variabel-variabel yang stasioner pada difference yang sama (penelitian ini pada difference pertama).
Tabel 4 Hasil estimasi parameter persamaan jangka pendek (ECM) Variabel Koefisien t-Statistik p-value (1) (2) (3) (4) C 0,0185 0,4659 0,6446 D(Ln PMLN) 0,0863 2,875 0,0072 D(Ln PDB) -0,0613 -0,2247 0,8237 D(Ln IMPOR) 0,02098 0,3083 0,7599 D(Ln EKSPOR) -0,0665 -0,3976 0,6937 D(Ln CADEV) 0,6672 4,5143 0,0001 D(NILAI TUKAR) 7,37E-05 3,1802 0,0033 ECT(-1) -6,02E-01 -3,1549 0,0036 R-squared 0,773182 F-statistic 15,0962 Adjusted R-squared 0,7219 Prob (F-statistic) 0,0000 Sumber : Output Eviews 10 (diolah)
Berdasarkan ringkasan pada Tabel 4, model persamaan jangka pendek yang dapat dituliskan sebagai berikut :
∆𝐿𝑛 𝑈𝐿𝑁 ̂ 𝑡 = 0,0185 +0,0863 ∆Ln PMLN 𝑡 ∗ − 0,0613 ∆𝐿𝑛 𝑃𝐷𝐵 𝑡 + 0,02098 ∆𝐿𝑛 𝐼𝑀𝑃𝑂𝑅 𝑡 − 0,0665 ∆𝐿𝑛 𝐸𝐾𝑆𝑃𝑂𝑅 𝑡 + 0,6672 ∆Ln CADEV 𝑡 ∗ +0,00007NILAI TUKAR 𝑡 ∗ − 0,602𝐸𝐶𝑇 𝑡−1 ∗ (4)
Keterangan : * ) signifikan pada alpha 5 %
ECT dalam model menunjukkan speed of adjustmen dan terlihat pada tabel 4 bahwa ECT bernilai negatif dan signifikan sehingga model ECM dapat digunakan dan selanjutnya dilakukan pengujian asumsi klasik. Pengujian asumsi klasik dilakukan untuk memastikan bahwa estimator yang diperoleh telah bersifat BLUE ( Best Linier Unbiased Estimator ).
Tabel 5 Hasil uji asumsi klasik Uji Asumsi p-value Keputusan (1) (2) (3) Normalitas 0,0643 Gagal Tolak H0 Non-Autokorelasi 0,1212 Gagal Tolak H0 Homoskedastisitas 0,1838 Gagal Tolak H0 Non-Multikolinearitas VIF D(Ln PMLN) 2,5790 D(Ln PDB) 1,5061 D(Ln IMPOR) 2,0166 D(Ln EKSPOR) 4,0896 D(Ln CADEV) 2,8935 D(NILAI TUKAR) 2,1371 Sumber : Output Eviews 10 (diolah)
Berdasarkan Tabel 5, terlihat bahwa uji asumsi normalitas, non-autokorelasi, homoskedastisitas menunjukkan hasil gagal tolak H0 dan uji non-multikolinearitas menunjukkan nilai VIF yang kurang dari 10. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  model  persamaan  jangka  pendek  atau  model  ECM  baik  untuk  digunakan  karena  telah  memenuhi  uji  asumsi klasik.

## Pengaruh Variabel Makro Terhadap Utang Luar Negeri Indonesia
Berdasarkan hasil dari persamaan jangka pendek pada tabel 4, diketahi bahwa nilai koefisien dari ECT sebesar - 0,602 dengan p-value 0,0036. Kedua nilai tersebut telah memenuhi syarat ECM yaitu p-value signifikan, koefisien negatif, dan kurang dari satu. Pada uji F diperoleh nilai p-value dari statistik F sebesar 0,0000 yang kurang dari alpha sebesar 0,05. Sehingga dapat disimpulkan bahwa dengan tingkat signifikansi 5 persen minimal ada satu variabel bebas yang signifikan mempengaruhi utang luar negeri Indonesia.
Secara parsial, dengan tingkat signifikansi 5 persen dapat disimpulkan bahwa variabel PMLN, cadangan devisa, dan  nilai  tukar  secara  parsial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  utang  luar  negeri  Indonesia.  Sedangkan variabel PDB, impor, dan ekspor tidak berpengaruh signifikan terhadap utang luar negeri Indonesia.
Penanaman modal luar negeri (PMLN) berpengaruh signifikan dan positif terhadap utang luar negeri Indonesia baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek. Dalam jangka pendek PMLN memiliki koefisien sebesar 0,0863. Hal ini menunjukkan bahwa jika terjadi kenaikan perubahan pertumbuhan penanaman modal luar negeri (PMLN) sebesar satu persen, maka akan mengakibatkan kenaikan perubahan pertumbuhan utang luar negeri Indonesia sebesar 0,0863 persen.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Waheed  (2017)  dimana  variabel  penanaman  modal  asing berpengaruh positif dan signifikan terhadap utang luar negeri negara pengimpor minyak seperti Indonesia.
Cadangan  devisa  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  utang  luar  negeri  Indonesia  baik  dalam  jangka panjang  maupun  jangka  pendek.  Dalam  jangka  pendek  cadangan  devisa  memiliki  koefisien  sebesar  0,6672.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kenaikkan  perubahan  pertumbuhan  cadangan  devisa  sebesar  satu  persen  akan  menaikkan perubahan pertumbuhan utang luar negeri Indonesia sebesar 0,6672 persen. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Saputra  dan  Soelistyo  (2017) dimana cadangan  devisa  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  utang  luar negeri Indonesia.
Nilai Tukar  berpengaruh signifikan dan positif terhadap utang luar negeri Indonesia baik dalam jangka panjang maupun  jangka  pendek.  Dalam  jangka  pendek  nilai  tukar    memiliki  koefisien  sebesar  0,00007.  Hal  ini  menunjukkan bahwa apabila terjadi kenaikan perubahan nilai tukar sebesar satu rupiah akan menaikkan perubahan utang luar negeri sebesar 0,0073 persen. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Indy (2021) dimana variabel nilai tukar berpengaruh positif dan signifikan terhadap utang luar negeri pemerintah Indonesia dalam jangka panjang maupun jangka pendek.
Nilai Adjusted 𝑅 2 pada persamaan jangka pendek atau model ECM yaitu sebesar 0,7219 yang artinya keragaman variabel utang luar negeri Indonesia mampu dijelaskan oleh variabel PMLN, PDB, impor, ekspor, cadangan devisa, dan nilai tukar sebesar  72,19 persen dan sisanya dijelaskan oleh faktor lain yang tidak disebutkan dalam model.
Model  ECM  menggunakan  koefisien  ECT  yang  menunjukkan  seberapa  cepat  ketidakseimbangan  pada  periode sebelumnya terkoreksi pada periode sekarang. Berdasarkan model ECM yang terbentuk, nilai koefisien ECT sebesar - 0,602  berarti  ketidakseimbangan  pada  tahun  sebelumnya  akan  terkoreksi  sebesar  60,2  persen  pada  tahun  setelahnya akibat pengaruh jangka pendek dari variabel dependennya. Sedangkan 39,8 persen akan terkoreksi pada tahun-tahun berikutnya.

## V. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  dari  hasil  estimasi  dan  analisis  yang  telah  dilakukan  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  simultan minimal ada satu variabel dependen yang berpengaruh signifikan terhadap variabel independennya yaitu utang luar negeri Indonesia. Sedangkan secara parsial dengan tingkat signifikansi lima persen, variabel PMLN, cadangan devisa, dan  nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  utang  luar  negeri  Indonesia  baik  dalam  jangka  pendek maupun jangka panjang. Sedangkan variabel PDB, impor, dan ekspor tidak berpengaruh signifikan terhadap utang luar negeri Indonesia.  Kemudian, koefisien ECT pada eprsamaan jangka pendek menunjukkan nilai negative dan signifikan sehingga model ECM dapat digunakan dengan valid .
Beberapa saran yang dapat disampaikan berdasarkan hasil penelitian ini adalah dalam membiayai pembangunan- pembangunan selanjutnya sebaiknya pemerintah mulai mencari alternatif lain selain bergantung pada utang luar negeri, misalnya  dengan  meningkatkan  kegiatan  ekspor  ke  luar  negeri  serta  mengurangi  kegiatan  impor.  Selanjutnya, peningkatan  cadangan  devisa  harus  lebih  digiatkan  kembali  supaya  negara  memiliki  simpanan  untuk  dapat dipergunakan  sebaik  mungkin  terutama  dalam  melakukan  transaksi  internasional  seperti  pembayaran  cicilan  utang maupun bunga. Pemerintah dapat menjaga kestabilan tingkat kurs supaya tidak semakin melemah karena apabila nilai tukar rupiah semakin terdepresiasi terhadap mata uang asing terutama dollar Amerika, maka akan semakin menambah beban utang luar negeri. Untuk peneliti selanjutnya, disarankan mengembangkan penelitian ini dengan menggunakan berbagai alat analisis yang lain,  menambahkan variabel independen  lain yang diduga mempengaruhi utang luar negeri Indonesia, menambah series data, dan menambahkan teori terbaru tentang utang luar negeri (ULN).

## REFERENSI
[1] M. Jhingan, Ekonomi Pembangunan dan Perencanaan . Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, 2004.
[2] S. Sukirno, Ekonomi Pembangunan : Proses, Masalah, dan Kenbijakan . Jakarta: Prenada Media Grup, 2006.
[3] A. Waheed, “Determinants of External Debt: A Panel Data Analysis for Oil & Gas Exporting and Importing Countries,” Int. J. Econ. Financ. Issues , vol. 7, no. 1, pp. 234 – 240, 2017.
[4] BKPM, Realisasi Investasi Penanaman Modal Luar Negeri Berbagai Edisi . Jakarta: Badan Koordinasi Penanaman Modal, 2020. [Online]. Available: https://www.bkpm.go.id/id/tentang-bkpm/profil-lembaga
[5] Badan Pusat Statistik, Publikasi Statistik Indonesia Berbagai Edisi . Jakarta: Badan Pusat Statistik, 2020.
[6] F. Eka, “Analisis Determinan Utang Luar Negeri Indonesia Tahun 1981 - 2017,” Skripsi , 2019.
[7] BI, “Penguatan SSK Dalam Upaya Menjaga Momentum Pertumbuhan,” Bank Indones. , no. 30, 2018.
[8] A. Strout and Chenery, “Foreign Assistance and Economic Development,” Am. Econ. Rev. , vol. 56, pp. 679 – 733, 1966.
[9] R. Wulandari, Sugianto, and R. . Aminda, “Analisis Faktor -Faktor yang Mempengaruhi Utang Luar Negeri di Indonesia,” J. Indones. Sos. Sains , vol. 3, 2022.
[10] World Bank, International Debt Statistics . New York: World Bank, 2021.
[11] Williamson, “Implication of The East Asian Crisis for Debt Management,Paper Presented to a Conference on External Debt Management.,” p. Kerala India, 7 -9 Januari, 1999.
[12] BAPPENAS, Analisis Kebijakan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah . Jakarta: BAPPENAS, 2015.
[13] A. Daryanto, “Hutang Luar Negeri Indonesia,” vol. 7, no. 1, 2001.
[14] Y. Saputro and A. Soelistyo, “Analisis Faktor - Faktor yang Mempengaruhi Utang Luar Negeri Indonesia,” J. Ilmu Ekon. , vol. 10, pp. 45 – 49, 2017.
[15] D. N. Gujarati, BASIC .
[16] H. Cyrillus, “Utang Pemerintah, Perkembangan, Prospek, dan Pengelolaannya,” p. Jakarta : PT. Gramedia Pustaka Utama, 2002.
[17] T. Tambunan, “Perekonomian Indonesia,” p. Bogor : Ghalia Indonesia, 2009.
[18] D. Perkins, S. Radelet, and D. Lindauer, “Economics of Development,” vol. W. W. Nort, no. New York, 2013.
[19] A. Satrianto, “Analisis Determinan Defisit Anggaran dan Utang Luar Negeri di Indonesia,” J. Kaji. Ekon. , vol. 4, no. 7, pp. 703 – 736, 2015.
[20] B. Yaghmaian, “Economic Development and The Determinants of Third World Debt,” Rev. Radic. Polit. Econ. , vol. 21, pp. 99 – 104, 1989.
[21] A. Satrianto, “ANALISIS DETERMINAN DEFISIT ANGGARAN DAN UTANG LUAR NEGERI DI INDONESIA Oleh: Alpon Satri anto Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang,” J. Ekon. Pembang. Fak. Ekon. Univ. Negeri Padang. , 2016.
[22] Todaro & Smith, Pembangunan Ekonomi Edisi Kesebelas Jilid 2 . Jakarta: Bumi Aksara, 2003.
[23] L. Arsyad, “Ekonomi Pembangunan Edisi Kelima,” p. Yogyakarta: UPP STIM YKPN, 2010.
©  2023  by  the  authors.  This  work  is  licensed  under  a  Creative  Commons  Attribution- ShareAlike 4.0 International License ( http://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ ).