## SYSTEMATIC RISK : VARIABEL YANG MEMPENGARUHI
I Nyoman Sujana
Jurusan Pendidikan Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Pendidikan Ganesha, Singaraja Singaraja, Indonesia
e-mail: sujanatbn@yahoo.com

## ABSTRAK
Investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi  di  pasar  modal  khususnya  saham  selalu dihadapkan  kepada  berbagai  risiko.  Menurut  teori Capital  Assets  Pricing  Model (CAPM),  risiko  total suatu perusahaan terdiri dari 2(dua) tipe yaitu: risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Dalam artikel ini  hanya  dibahas  risiko  sistematis.  Risiko  sistematis  adalah  risiko  yang  berkaitan  dengan  perubahan yang  terjadi  di  pasar  secara  keseluruhan.  Risiko  sistematis  ini  dipengaruhi  oleh  kondisi  perekonomian, keamanan,  politik,  dan  sebagainya  baik  yang  berasal  dari  dalam  negeri  maupun  luar  negeri.  Variabel yang  mempengaruhi systematic  risk adalah:  (1)  variabel  keuangan  yang  meliputi: liquidity,  financial leverage,  operating  leverage,  profitability,  firm  size,  growth ;  (2)  variabel  makro  ekonomi  yang  meliputi: inflasi, suku bunga, market capitalization, dan government deficit .
Kata kunci: systematic risk , variabel keuangan, dan variabel makro ekonomi

## ABSTRACT
Investors  in  making  investment  decisions  in  the  capital  market,  especially  the  stock  are  always exposed to various risks. According to the theory of Capital Assets Pricing Model (CAPM), the total risk of  a  company  consists  of  two  (2)  types:  systematic  risk  and  unsystematic  risk. Discussed  in  this  article only systematic risk. Systematic risk is the risk associated with changes in the overall market. Systematic risk  is  influenced  by  economic  conditions,  security,  political  and  so  good  that  comes  from  within  the country  and  abroad.  Variables  affecting  the  systematic  risk  are:  (1)  The  financial  variables  include: liquidity,  financial  leverage,  operating  leverage,  profitability,  firm  size,  growth;  (2)  The  macro-economic variables that include: inflation, interest rates, market capitalization, and the government deficit.
Keywords: systematic risk, financial variables and macroeconomic variables.

## PENDAHULUAN
Investor dalam mengambil setiap keputusan investasi selalu berusaha  untuk  meminimalisir  berbagai risiko  yang  timbul,  baik  risiko  jangka pendek  maupun  risiko  yang  bersifat jangka  panjang.  Setiap  perubahan berbagai  kondisi  mikro  dan  makro ekonomi akan turut mendorong terbentuknya  berbagai  kondisi  yang mengharuskan
seorang investor
memutuskan  apa  yang  harus  dilakukan dan  strategi  apa  yang  diterapkan  agar tetap memperoleh return yang diharapkan.
Risiko    menggambarkan  suatu kegagalan perusahaan yang
mengakibatkan  kerugian  yang  tidak terduga yang akan dialami oleh
perusahaan. Risiko merupakan
kemungkinan  dari  sebuah  masalah keuangan  yang  mempengaruhi  kinerja operasi perusahaan atau posisi keuangan, seperti risiko ekonomi, ketidakpastian  politik,  dan  masalah industri.  Menurut  teori Capital  Asset Pricing Model (CAPM) risiko total suatu perusahaan terdiri dari 2 (dua) tipe yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis (Lintner, 1965; Sharpe, 1963, 1964).
Risiko  sistematis  adalah  risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi  di  pasar  secara  keseluruhan. Risiko  sistematis  ini  dipengaruhi  oleh kondisi perekonomian, keamanan, politik  dan  sebagainya  baik  yang
berasal  dari  dalam  negeri  maupun  luar negeri.  Perubahan  pasar  tersebut  akan mempengaruhi  variabilitas return suatu investasi. Dalam keuangan, risiko sistematis  adalah  risiko  surat-surat berharga  yang  tidak  bisa  dikurangi melalui  diversifikasi  (Brealey  &  Meyers, 2000).
Risiko  tidak  sistematis  yaitu risiko  yang  hanya  membawa  dampak pada  perusahaan  yang  terkait  saja. Risiko  tidak  sistematis  disebabkan  oleh inefisiensi manajerial, perubahan teknologi dalam proses produksi, ketersediaan bahan mentah, dan perubahan preferensi konsumen.
Penggunaan utang
menimbulkan biaya dalam bentuk risiko ekstra  (risiko financial )  bagi  para pemegang  saham.  Pada  tingkat  risiko utang yang tinggi, perusahaan mungkin terbentur pada keengganan pihak kreditor  untuk  memberikan  tambahan utang.  Hal  ini  akan  menaikkan  biaya utang  baru  yang  mungkin  akan  lebih tinggi  dari  keuntungan  pajak  dari  utang dan  selanjutnya  akan  menjadi  beban para pemegang saham.
Leverage
operasi dapat
didefinisikan  sebagai  timbulnya  biaya tetap  dalam  operasi  perusahaan  yang dikaitkan  dengan  penggunaan  aktiva tetap. Leverage operasi  terjadi  pada saat  perusahaan  menggunakan  aktiva tetap  dalam  operasinya  (Weston  dan Brigham, 1991).      Disamping itu pula, perusahaan  dengan leverage operasi yang  tinggi  cenderung  berhati-hati dalam menggunakan utang untuk pendanaan, karena utang akan menambah beban tetap
bagi perusahaan berupa beban bunga pinjaman.
Leverage keuangan  berkaitan dengan sumber dana yang berasal dari utang yang akan mengakibatkan beban tetap  tertentu  dengan  harapan  akan meningkatkan keuntungan pemilik modal  (Weston  dan  Brigham,  1991). Meskipun  menimbulkan  beban  tetap, perusahaan  lebih  memilih  utang  untuk dijadikan sumber pendanaan perusahaan  karena  biaya  transaksi penerbitan lebih rendah dari pada biaya
transaksi  penerbitan  saham.  Ketika leverage keuangan tinggi, maka financial risk perusahaan dan systematic risk juga tinggi.
Firm  size merupakan  ukuran atau  besarnya assets yang  dimiliki perusahaan  dan  mempengaruhi  jumlah dana  yang  dibutuhkan.  Perusahaan yang lebih besar lebih mudah mengakses  pasar  modal.  Kemudahan untuk  mengakses  pasar  modal  berarti perusahaan  memiliki  fleksibilitas  dan kemampuan  untuk  mendapatkan  dana. Perusahaan yang relatif besar cenderung  lebih  terdiversifikasi  dan tidak  mudah  mengalami  kebangkrutan sehingga  risikonya  rendah  (Titman  & Wessel 1988).
Likuiditas  terkait  erat  dengan arus  kas  yang  merupakan  komponen penting  dalam  perusahaan.  Kesulitan likuiditas dapat mengarah pada insolvabilitas  yang  pada  gilirannya menghantarkan  perusahaan  kepada kebangkrutan.  Menurut  Jensen  (1984), likuiditas  berhubungan  positif  dengan beta  karena  likuiditas  yang  tinggi  akan menyebabkan moral  hazard untuk meningkatkan agency  costs dari free cash flow sehingga meningkatkan risiko.
Profitabilitas mencerminkan
ukuran  kemampuan  memperoleh  laba ( earning  power )  dari  suatu  perusahaan untuk  mendanai  investasi.  Profitabilitas suatu  perusahaan  dapat  digunakan untuk  meramalkan  kemampuan  suatu perusahaan  memperoleh  laba  di  masa mendatang.
Perusahaan dengan
pertumbuhan yang tinggi membutuhkan sumber  daya  yang  berlebih    (Cosh &Hughes,1994;  Roh,  2002)  dimana perusahaan membutuhkan pendaanaan untuk  melatih  sumber  daya  manusia dan pendidikan. Pertumbuhan berhubungan  positif  dengan systematic risk (Logue & Merville, 1972).
Studi  empiris  yang  dilakukan oleh  Khaldoun  M.  Al-Qaisi  (2011)  yang meneliti  hubungan  variabel  ekonomi makro  dengan systematic  risk .  Hasil temuannya bahwa inflation dan
government  deficit berhubungan  positif dengan systematic  risk .  Sedangkan market capitalization berhubungan negatif  dengan systematic  risk .  Inflasi yang tinggi akan mengubah pengeluaran  dalam  aktifitas  riil  (Fama, 1981;  dan  Geske  and  Roll,  1983), umumnya  berdampak  besar  terhadap systematic risk . Begitu pula government deficit yang  tinggi  akan  meningkatkan pajak yang mengarah pada peningkatan systematic  risk (Dilip  K.,  Patro,  2000).
Market capitalization yang tinggi menyebabkan systematic  risk yang rendah  karena  semakin  banyak  jumlah uang  yang  dihasilkan  oleh  sebuah pasar  modal,  maka  beta  semakin rendah.  Artikel  ini  akan  menyajikan variabel yang mempengaruhi systematic  risk yang  meliputi:  variabel keuangan dan makro ekonomi.

## II. PEMBAHASAN
Variabel yang Mempengaruhi

## Systematic Risk
Dalam  artikel  ini  ada  2  (dua) faktor  yang  mempengaruhi systematic risk yaitu:  variabel  keuangan  dan variabel makroekonomi. Variabel keuangan  terdiri  dari: liquidity , financial leverage , operating leverage, profitability,  firm  size ,  dan growth .
Sedangkan  variabel  makro  ekonomi terdiri  dari:  inflasi,  suku  bunga, market capitalization , dan government dificit .
1.1 Variabel Keuangan a. Liquidity dan Systematic Risk
Likuiditas  adalah  kemampuan suatu  perusahaan  untuk  membayar kewajiban-kewajiban yang harus segera  dipenuhi.  Likuiditas  terkait  erat dengan  arus  kas  yang  merupakan komponen  penting  dalam  perusahaan. Kesulitan  likuiditas  dapat  mengarah kepada insolvabilitas yang pada gilirannya  menghantarkan  perusahaan kepada kebangkrutan. Likuiditas sangat menunjang
kelancaran usaha, menjamin perusahaan beroperasi dengan baik, mampu membayar kebutuhan  jangka  pendek,  membayar operasional
perusahaan dan sebagainya.
Beberapa  studi  empiris  yang dilakukan  oleh  Beaver et  al .,(1970); Logue  &  Merville  (1972);  Moyer  & Chartfield  (1983)  menyatakan  bahwa likuiditas  berhubungan  negatif  dengan systematic  risk dimana  perusahaan dengan likuiditas yang besar mempunyai systematic risk yang rendah. Namun menurut Jensen (1984), likuiditas  berhubungan  positif  dengan beta  karena  likuiditas  yang  tinggi  akan menyebabkan moral  hazard untuk meningkatkan agency cost dari cash flow dan meningkatkan risiko.
b. Financial Leverage dan Systematic Risk Financial leverage berkaitan dengan sumber  dana yang berasal dari utang yang akan mengakibatkan beban tetap  tertentu  dengan  harapan  akan meningkatkan keuntungan pemilik modal  (Weston  dan  Brigham,  1991). Meskipun  menimbulkan  beban  tetap, perusahaan  lebih  memilih  utang  untuk dijadikan sumber pendanaan
perusahaan  karena  biaya  transaksi penerbitan  lebih  rendah  daripada  biaya transaksi penerbitan saham.
Beberapa studi empiris dilakukan  oleh  Amit  &  Livnat  (1988); Borde  (1998);  Bowman,  1979);  Kim et al .,(2002);  Modigliani  &  Miller  (1958); Moyer  &  Chartfield  (1983)  menyatakan bahwa financial  leverage berhubungan positif dengan systematic risk , sedangkan  menurut  Richard  A.  Lord (1996) pengaruhnya negatif.
c. Operating Leverage dan

## Systematic Risk
Operating Leverage
dapat didefinisikan  sebagai  timbulnya  biaya tetap  dalam  operasi  perusahaan  yang dikaitkan  dengan    penggunaan  aktiva tetap. Operating  leverage terjadi  pada saat  perusahaan  menggunakan  aktiva tetap  dalam  operasinya  (Weston  dan Brigham,  1991).  Beberapa  studi  yang dilakukan oleh Borde (1998); Gu & Kim (2002); Logue &Merville (1972) menyatakan  bahwa operating  leverage berhubungan negatif dengan systematic
risk .  Sedangkan  menurut  Mandelker (1984) hubungannya positif.
d. Profitability dan Systematic Risk
Profitability mencerminkan ukuran  kemampuan  memperoleh  laba (earning  power)  dari  suatu  perusahaan untuk  mendanai  investasi. Earning power dari suatu perusahaan merupakan basic  concern dari  para pemegang  saham. Profitability suatu perusahaan  dapat  digunakan  untuk meramalkan  kemampuan  perusahaan memperoleh  laba  di  masa  mendatang. Beberapa  studi  empiris  yang  dilakukan oleh  Borde  (1998);  Gu  &  Kim  (2002); Logue  &  Merville  (1972)  Scherrer  & Mathison  (1996)  menyatakan  bahwa profitability berhubungan negatif dengan systematic  risk ,  dimana profitability yang tinggi menunjukkan ketidakstabilan  keuangan  yang  rendah dan systematic risk yang kecil.
Sedangkan  menurut  Borde,  Chambliss, & Madura (1994) hubungannya positif.
e. Firm Size dan Systematic Risk Firm  size merupakan  ukuran atau  besarnya assets yang  dimiliki perusahaan.  Perusahaan  yang  lebih besar  lebih  mudah  mengakses  pasar modal.  Kemudahan  untuk  mengakses pasar modal berarti perusahaan memiliki  fleksibilitas  dan  kemampuan untuk  mendapatkan  dana.  Beberapa studi  empiris  tentang  hubungan firm size dengan systematic  risk telah dilakukan  oleh  Ben-Zion  &  Shalit (1975);  Breen  &  Lerner  (1973);  Gu  & Kim  (2002);Kim et  al .,  (2002);  Logue  &
Merville (1972; Melicher (1974). Perusahaan yang relatif besar cenderung  terdiversifikasi  dan  tidak mudah mengalami kebangkrutan sertata  risikonya  rendah  (Titman  & Wessels,  1988).  Sekuritas  perusahaan yang  besar  merupakan asset yang mudah  dipasarkan  sehingga  mudah diubah  dalam  bentuk  kas  sehingga risikonya  kecil  (Fisher,  1959).  Dengan alasan tersebut, maka firm size berhubungan negatif dengan systematic risk .  Sedangkan  menurut  Melicher
(1974)  bahwa  hubungan firm  size dengan systematic risk adalah positif.
f. Growth dan Systematic Risk
Pertumbuhan perusahaan sering diukur  dengan  pertumbuhan asset dan pendapatan,  umumnya  mengarah  pada perubahan  ekonomi  (Logue  &  Merville,
1972). Perusahaan dengan pertumbuhan tinggi membutuhkan sumber  daya  yang  berlebih  (  Cosh &Hughes,  1994;  Roh,  2002),  yang menyebabkan perusahaan membutuhkan pendanaan untuk pelatihan sumber daya manusianya dan pendidikan. Oleh karena
itu,
pertumbuhan  perusahaan  berhubungan positif dengan systematic risk . Sedangkan  menurut  Borde  (1998) bahwa hubungannya negatif.

## 1.2 Variabel Makro Ekonomi
a. Inflasi dan Systematic Risk
Inflasi  merupakan  salah  satu
indikator ekonomi makro yang mempengaruhi perekonomian suatu
negara.  Laju  inflasi  merupakan  laju perubahan harga secara umum (Samuelson, 2010). Laju inflasi dihitung dengan  menggunakan  tingkat  harga dengan menyusun indeks harga. Tingkat  harga  merupakan  rata-rata tertimbang  harga  dari  barang  dan  jasa yang berbeda di dalam suatu perekonomian. Suatu indeks merupakan  rata-rata  tertimbang  harga dari sejumlah barang dan jasa. Tingginya  laju  inflasi  menggambarkan ketidakstabilan dan kegagalan pengendalian  kebijakan  makroekonomi suatu negara yang
dapat mengakibatkan  turunnya  daya  beli (purchasing  power ),  naiknya  biaya modal,  biaya  tenaga  kerja,  dan  biaya bahan  baku  serta  dapat  menimbulkan resesi.  Jeon  (2001)  dan  Khaldoun  M. Al-Qaisi  (2011)  menyatakan  bahwa inflasi  berhubungan  positif  dengan systematic  risk .  Sedangkan  menurut
Verma dan Soydemir (2006) hubungannya negatif.
b. Suku Bunga dan Systematic Risk
Naik turunnya suku bunga dapat mempengaruhi  kegiatan  investasi  yang dilakukan  suatu  negara.  Indikator  suku bunga yang digunakan dalam penelitian ini adalah suku bunga SBI, karena suku bunga  SBI  paling  banyak  digunakan sebagai dasar dalam menentukan premi risiko  dan  salah  satu  investasi  yang bebas  risiko.  Tingginya  tingkat  suku bunga SBI menyebabkan ada
kecendrungan
investor untuk mengalihkan investasi ke deposito yang merupakan  salah  satu  investasi  bebas risiko.  Jin-Soo  Lee  dan  Soo  Cheong (Shawn) Jang (2007) menyatakan bahwa  suku  bunga  berhubungan  positif dengan systematic  risk .  Sedangkan menurut  Khaldoun  M.  Al-Qaisi  (2011) bahwa  hubungan  suku  bunga  dan systematic risk adalah negatif.
c. Market Capitalization dan

## Systematic Risk
Market Capitalization merupakan jumlah uang yang dihasilkan  oleh  sebuah  pasar  modal. Market  capitalization yang  semakin tinggi,  maka  pasar  modal  memiliki jumlah  uang  yang  berlebih  sehingga tidak mudah mengalami kesulitan keuangan.  Oleh  karena  itu, market capitalization yang tinggi maka systematic risk nya rendah. Khaldoun M.
Al-Qaisi  (2011)  menyatakan  bahwa market capitalization berhubungan negatif dengan systematic risk .
Sedangkan  menurut  Logue  &  Merville  ( 1972)  bahwa market  capitalization dan systematic risk hubungannya positif.
d. Government Dificit dan Systematic Risk Government  dificit merupakan suatu  keadaan  dimana  suatu  negara mengalami  kekurangan  pembiayaan dalam penyelenggaraan pemerintahannya. Salah satu cara yang ditempuh
adalah dengan jalan menaikkan  pajak,  sehingga systematic risknya juga  meningkat.  Studi  empiris yang  dilakukan  oleh  Dilip  K.  Patro (2000);  Khaldoun  M.  Al-Qaisi  (2011) menemukan  bahwa government  déficit
berhubungan  positif  dengan systematic risk .  Sedangkan  menurut  Mandelbort dan Hudson (2004) mengatakan bahwa hubungannya negatif.

## III. PENUTUP
Berdasarkan  pembahasan  di atas,  maka  dapat  disimpulkan  sebagai berikut.
Systematic Risk (risiko
sistematis) adalah risiko yang berkaitan dengan perubahan yang terjadi di pasar secara  keseluruhan  dan  tidak  bisa dikurangi  melalui  diversifikasi.  Risiko sistematis  ini  dipengaruhi  oleh  kondisi perekonomian  ,  keamanan,  politik,  dan sebagainya  baik  yang  berasal  dari dalam  negeri  maupun  luar  negeri. Variabel yang mempengaruhi Systematic  Risk adalah:  (1)  variabel keuangan yang meliputi: liquidity, financial  leverage,  operating  leverage, profitability,  firm  size,  growth ;  (2)
variabel  makro  ekonomi  yang  meliputi: inflasi, suku bunga, market capitalization , dan government dificit.

## DAFTAR PUSTAKA
Borde,S.F.  1988.  Risk  Diversity  Across Restaurants.
Cornel Hotel Quarterly and Restaurant Administration Quarterly, 39(6):64-69. Brealey,  R.A.,  &  Myers,  S.C.  2000.
Principles  of  Corporate  Finance (6th ed). Burr Ridge, IL:
Irwin/McGraw. Hill. Cosh,  A.D.,  &  Hughes,  A.  1994.  Size, Financial Structure and Profitability.In  A.  Hugher,  &  D.J. Storey(Eds),  Finance  and  The Small  Firm.  London:  Routledge:
18-63.
Dilip  K.  Patro,  Jhon  K.  Wald,  and Yangru Wu. 2000. The Impact of Macroeconomic  and  Financial Variables on Market Risk. Social Science Research.
Kim,  H.,  Gu,  Z.,  &  Mattila,  A.S.  2002. Hotel  Real  Estate  Investment
Trusts  Risk  Features  and  Beta Determinants. Journal of Hospitality  &  Tourism  Research , 26(2): 138-154.
Lee,  Jin-Soo and Soo Cheong (Shawn)
Jang.  2007.  The  Systematic Risk  Determinants  of  the  US Airline Industry Tourism Management:434-442. Lintner,  J.  1965.  Security  Prices,  Risk and Maximal Gains from Diversification. Journal
of
Finance , 20(4): 587-615. Mandelker,  Gershon  N.,  and  S.  Ghon
Rhee.  1984.  The  Impact  of  the
Degree of Operating and Financial Leverage on Systematic  Risk  of  Common Stock. Journal    of  Financial  and Quantitative Analysis, 19,  No.  1:
45-57.. Morelli, D., 2014.Momentum Profits and Conditional Time-Vary Systematic Risk. Journal of International  Financial  Markets,
Institutions  &  Money ,  29:  242- 255.
Samuelson,  P.A.,  and  Nordhaus,  W.D, 2010. Economics .19th Edition, McGraw-Hill International Edition. Sharpe,  W.F.  1964.  Capital  Assets
Prices:  A  Theory  of  Market Equilibrium  under  Conditions  of Risk. Journal of Finance , 19(3) : 425-442.
Titman,  S.  &  Wessels,  R.  1988.  The
Determinants of Capital
Structure  Choice. Journal  of
Finance , 35-41.
Weston,  J.F.,  and  Brigham,  E.F.,  1991. Essentials of Managerial Finance .  Tenth  Edition.  The Dryden  Press.  United  State  of America.