## PENGARUH TERORISME, FLUKTUASI NILAI TUKAR,  DAN STABILITAS POLITIK TERHADAP VOLATILITAS INDEKS SAHAM DI 3 NEGARA ASEAN + AS
Alviyandi Lim 1 , Nuning Trihadmini 2*
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Unika Atma Jaya Jakarta Jl. Jend. Sudirman No. 51 Jakarta
* Coressponding Author Email:nuning.trihadmini@atmajaya.ac.id

## ABSTRACT
Purpose                            : This study aims to analyze the effect of terrorism activity, exchange rate volatility, and political stability on stock index volatility, with a  sample  of  four  countries,  namely:  Indonesia,  Thailand, Philippines and the United States. Design/Methodology/      : Approach This  analysis  is  carried  out  by  combining  the  GARCH-PANEL model,  with  an  observation  period  from  January  1,  2003  to December 31, 2017. Findings :  The  results  of  the  study  show  that  terrorism  activities,  exchange rate fluctuations, and political stability have a significant effect on capital market volatility. Among these variables, political stability has the greatest influence, followed by terrorist activity and lastly,
exchange rate volatility. Terrorist activities have a negative impact on  the  stock  index,  because  it  causes  an  unfavorable  investment climate so that the volatility of the stock index increases. Keywords :  GARCH,  Terrorism,  Exchange  Rate,  Political  Stability,  Stock Index, Capital Market. JEL Classification :  F31, F50, G15

## PENDAHULUAN
Banyak  faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  indeks  saham.  Kejadian  yang  tiba-tiba muncul  atau  permasalahan  yang  terjadi  pada  suatu  negara  dapat  memberikan  pengaruh terhadap  indeks  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori Efficient  Market  Hypothesis yang menyatakan  bahwa  harga  merupakan  cerminan  atau  refleksi  dari  semua  informasi,  baik good news ataupun bad news . Informasi tersebut akan mempengaruhi keputusan investasi oleh pelaku bisnis. Data makroekonomi seperti inflasi, pertumbuhan ekonomi, dan suku bunga  tentunya  juga  berpengaruh  pada  indeks  saham.  Namun,  informasi-informasi  non makroekonomi seperti penyebaran Coronavirus Disease (Covid-19), serangan teroris, dan stabilitas sistem politik juga dapat mempengaruhi pergerakan harga saham.
Penelitian  ini  melakukan  analisis  pengaruh  variabel  makroekonomi  dan  non makroekonomi terhadap pergerakan indeks saham gabungan di beberapa negara. Variabel
Media Ekonomi Vol. 29 No. 2 Oktober 2021 : 113-120
DOI:  http://dx.doi.org/10.25105/me.v29i2.10736 ISSN : 0853-3970 (print) Submission date: 18 Oktober 2021
Accepted date: 1 November 2021
Media Ekonomi Vol. 29 No. 2 Oktober 2021___________________________________________
non  makroekonominya  adalah  aktivitas  terorisme,  dan  stabilitas  politik,  sementara  itu variable  makroekonominya  adalah  fluktuasi  nilai  tukar.  Terorisme  merupakan  aktivitas yang  melibatkan  kekerasan  yang  dilakukan    untuk  menciptakan  ketakutan  dalam  suatu populasi  dan  dengan  demikian  menghasilkan  tujuan  politik  tertentu.  Terorisme  telah dipraktikkan  oleh  organisasi  politik,  oleh  kelompok  nasionalis  dan  agama,  oleh  kaum revolusioner, dan bahkan oleh lembaga negara seperti tentara, badan intelijen, dan polisi. Terorisme  melibatkan  penggunaan  atau  ancaman  kekerasan  dan  berupaya  menciptakan ketakutan, tidak hanya pada korban secara langsung tetapi di antara khalayak luas .
Untuk  menarik  dan  mempertahankan  publisitas  yang  diperlukan  untuk  menimbulkan ketakutan  yang  meluas,  teroris  harus  terlibat  dalam  serangan  yang  semakin  dramatis, kejam,  dan  terkenal.  Ini  termasuk  pembajakan,  penyanderaan,  penculikan,  penembakan massal,  pemboman  mobil,  dan,  seringkali,  pemboman  bunuh  diri.  Meski  tampak  acak, korban dan lokasi serangan teroris seringkali dipilih dengan cermat karena nilai kejutannya. Sekolah, pusat perbelanjaan, stasiun bus, kereta api, restoran dan klub malam telah menjadi sasaran karena menarik banyak orang dan karena tempat tersebut merupakan tempat yang akrab  bagi  anggota  masyarakat  sipil.  Tujuan  terorisme  secara  umum  adalah  untuk menghancurkan  rasa  aman  publik  di  tempat  yang  paling  mereka  kenal.  Sasaran  utama terkadang juga mencakup bangunan atau lokasi lain yang merupakan simbol ekonomi atau politik, seperti kedutaan atau instalasi militer. Harapan teroris adalah bahwa rasa teror yang ditimbulkan oleh tindakan ini akan mendorong penduduk untuk menekan pemimpin politik menuju tujuan politik tertentu.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Arin,  Cifferi  dan  Spagnolo  (2008)  mengkaji    pengaruh aktivitas  terorisme  terhadap return dan  volatilitas  di  pasar  modal.  Penelitian  ini menggunakan data harian dengan periode 5 tahun dari tanggal 01 Januari 2002 hingga 31 Desember 2006 yang diambil dari datastream untuk 6 negara (Indonesia, Thailand, Israel, Spain,  Turki,  dan  Inggris).  Metode  penelitian  yang  digunakan  adalah Vector Autoregressive  –  Generalized  Autoregressive  Conditional  Heteroskedastic (VAR- GARCH).  Berdasarkan  hasil  penelitiannya  dapat  disimpulkan  bahwa  aktivitas  terorisme berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap return pasar  modal,  namun  berpengaruh positif dan signifkan terhadap volatilitas pasar modal.
Mnasri  dan  Nechi  melakukan  penelitian  pada  tahun  2016,  tentang  pengaruh  aktivitas terorisme  terhadap  volatilitas  pasar  modal,  dengan  menggunakan  sampel  negara-negara emerging  market. Mereka menggunakan  data  harian dari  tahun  2000  hingga  2015.  Data pasar modal diambil dari 3 pasar yang berbeda, yaitu Gulf Cooperation Council (Bahrain, Kuwait, Qatar, Oman, Dubai, dan Abu Dhabi), Middle East (Jordan, Lebanon, dan Turki), dan North Africa (Mesir, Moroko, dan Tunisia). Metode penelitian yang digunakan adalah Cumulative Abnormal Volatility - Generalized Autoregressive Conditional Heteroscedastic (CAV-GARCH).  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  aktivitas terorisme berpengaruh positif dan signifikan terhadap volatilitas pasar modal. Kennedy dan Nourizad (2016) dalam penelitian berjudul “ Echange Rate Volatility and Its Effect on Stock Market  Volatility menyatakan  bahwa  fluktuasi  nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  volatilitas  pasar  modal.  Fluktuasi  nilai  tukar  dapat  mempengaruhi penjualan  perusahaan  (dikhususkan  pada  emiten  yang  melakukan  aktivitas  ekspor),  dan
Pengaruh Terorisme, Fluktuasi Nilai Tukar,  dan Stabilitas Politik terhadap Volatilitas Indeks Saham di 3 Negara ASEAN + AS____________________________________________________________________________
Cost of production (dikhususkan pada emiten yang melakukan aktivitas impor bahan baku dari  luar  negeri).  Depresiasi  nilai  tukar  akan  meningkatkan  biaya  impor  bahan  baku sehingga meningkatkan biaya produksi. Hal tersebut mengindikasikan bahwa melemahnya nilai tukar berpengaruh negatif pada kinerja suatu emiten yang kemudian akan berdampak pada harga saham dari emiten tersebut.
Pergerakan  nilai  tukar  juga  dipengaruhi  oleh  stabilitas  politik,  dimana  hal  tersebut seringkali    sulit  dijaga  oleh  kebanyakan  negara  di  dunia.  Keputusan-keputusan  politik seringkali menimbulkan terjadinya aktivitas demonstrasi dan kericuhan yang berdampak pada kerusakan fasilitas-fasilitas umum, berhentinya aktivitas kerja, dan melemahnya nilai tukar  rupiah.  Masalah-masalah  tersebut  tentu  dapat mempengaruhi  kinerja  pasar  saham, khususnya  kinerja  emiten.  Kondisi  politik  yang  tidak  stabil  membuat  investor  lokal maupun asing mengurungkan niat mereka untuk menginvestasikan dana mereka di pasar modal, kemudian berikutnya harga saham-saham dari negara tersebut akan turun.
Pada  umumnya  penelitian  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  indeks saham lebih banyak menganalisis faktor ekonomi dan keuangan. Penelitian ini melakukan analisis pengaruh  aktivitas terorisme, stabilitas politik, dan pergerakan nilai tukar terhadap volatilitas indeks saham pada 3 negara ASEAN plus Amerika.

## METODE PENELITIAN
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang  diambil  dari beberapa  situs,  yaitu Our  World  in  Data,  The  Global  Economy, dan The  Wall  Streets Journal , dengan periode analisis dari Januari 2003 sampai dengan Desember 2017. Sampel penelitian  meliputi  negara  Indonesia,  Thailand,  Filipina  dan  Amerika  Serikat.  Metode analisis  yang  digunakan  adalah  menggabungkan  antara  GARCH-Panel  Fixed  Effect. Metode  GARCH  digunakan  untuk  melakukan  estimasi  volatilitas  indeks  saham,  baru kemudian volatilitas tersebut digabungkan dengan variabel lainnya dalam persamaan data panel. Adapun spesifikasi model yang akan diestimasi adalah sebagai berikut:
0 1 2 3 it it it it it y terroris nt polstab      = + + + +
Dimana y ίt = volatilitas indeks saham, 0  adalah konstanta, 1 2 3 , ,    adalah parameter, terroris ίt = aktivitas terorisme, nt ίt = fluktuasi nilai tukar,  polstab ίt = stabilitas politik, ε ίt = error term . Terdapat beberapa keunggulan data panel dibandingkan dengan data time series yaitu: i) data panel dapat mendeteksi dan mengukur pengaruh yang tidak mampu dilakukan oleh data time series dan cross section , ii) data panel mampu memberikan informasi yang lebih lengkap, tingkat variabilitas yang lebih tinggi, dan derajat bebas yang lebih banyak serta efisien, iii)  mampu mengontrol atau menangkap heterogenitas individu, yang artinya dana  panel  dapat  mengasumsikan  tiap  observasi  bersifat  heterogen,  dan  iv)  mampu mengurangi  atau  menghilangkan  bias  yang  disebabkan  oleh  terlalu  banyaknya  jumlah obervasi. Pemilihan model terbaik antara Pooled Least Square (PLS) dengan Fixed Effect Model FEM) dilakukan dengan Uji Chow, dengan formulasi sebagai berikut:
( ) / ( 1) / ( ) RRSS URSS N Chow tes URSS NT N K − − = − −
dimana RRSS: Restricted residual sum square, URSS: Unrestricted residual sum square,
N: Jumlah data cross-section, T: Jumlah data time series, dan K: Jumlah variabel penjelas. Hipotesis yang akan diuji adalah dalam Chow Tes ini adalah; H0: Pooled Least Square (PLS), dan H1: Fixed Effect Model (FEM).Pengujian dilakukan dengan membandingkan F-statistik  dengan  F-tabel.  Jika  hasil  dari  F-statistik  lebih  besar  dari  F-tabel,  maka  H0 ditolak yang berarti model yang tepat adalah Fixed Effect Model (FEM). Sebaliknya, Jika F-statistik  lebih  kecil  dari  F-tabel,  maka  H0  diterima  yang  berarti  model  sesuai  adalah Pooled Least Square (PLS). Apabila dari pengujian Chow tes model terbaik adalah FEM, maka pengujian akan dilanjutkan dengan Hausman tes untuk melihat apakah Fixed Effect Model ataukah Random Effect Model (REM) sebagai model terbaik. Adapun hipotesis yang diuji dalam Hausman tes adalah H0: Random Effect Model (REM) dan H1: Fixed Effect Model (FEM).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengujian  pertama  yang  dilakukan  adalah Chow  Tes, untuk  melihat  apakah  model  PLS ataukah  FEM  yang  akan  digunakan.  Dari  hasil  perhitungan  menggunakan  uji Chow diperoleh nilai F-statistik sebesar  3696.56, sementara nilai F tabel, dengan α 0.05 :df(4- 1,100-4) adalah sebesar 2.64, sehingga model terbaik sementara adalah Fixed effect Model (FEM).  Pengujian  kemudian  dilanjutkan  dengan Hausman Tes  untuk  melihat  apakah FEM  atau  REM  yang  merupakan  model  terbaik.  Adapun  hasil  estimasi Hausman tes adalah sebagai berikut:

## Tabel 1
Hasil Pengujian Hausman Tes Correlated Random Effects - Hausman Test Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f.  Prob. Cross-section random 612.075274 3 0.0000

## Sumber: Data diolah
Berdasarkan Hausman tes  diketahui  bahwa p-value dari cross-section  random <  5% sehingga  H1  diterima  dan  model  terbaik  adalah Fixed  Effect  Model (FEM).  Kemudian selanjutnya berdasarkan estimasi dari Panel Fixed Effect Model diperoleh output sebagai berikut:
Pengaruh Terorisme, Fluktuasi Nilai Tukar,  dan Stabilitas Politik terhadap Volatilitas Indeks Saham di 3 Negara ASEAN + AS____________________________________________________________________________
Tabel 2

## Output Panel Fixed Effect Model
Dependent Variable: VOLINDEX? Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4291.639 12.01841 357.0888 0.0000 POLSTAB? 708.5543 32.02794 22.12301 0.0000 TERORIS? 2.303740 0.081233 28.35966 0.0000 NT? 0.019120 0.003569 5.357851 0.0000 Fixed Effects (Cross) _IND--C -3152.109 _THAI--C -3785.627 _PHIL--C -2984.948 _USA--C 9922.684 Weighted Statistics R-squared 0.378597     Mean dependent var 6450.493 Adjusted R-squared 0.378133     S.D. dependent var 9391.258 S.E. of regression 8603.368     Sum squared resid 5.95E+11 F-statistic 816.5109     Durbin-Watson stat 0.051925 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber : Data diolah
Berdasarkan hasil uji FEM, stabilitas politik memiliki pengaruh positif terhadap volatilitas indeks saham. Ketika stabilitas politik meningkat, akan terjadi kenaikan volatilitas indeks saham, yang menunjukkan adanya kenaikan permintaan  sehingga harga meningkat. Hal ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hira,  Irshad  (2017)  dengan  sampel negara Pakistan yang menyatakan bahwa ketika kondisi politik stabil maka  hal tersebut menyebabkan  terjadinya  kenaikan return saham.  Sebaliknya  Apostolakis et  al .,  (2017) menyatakan  bahwa  ketidakstabilan  politik  misalnya  dari  adanya  referendum  akan meningkatkan  ketidakpastian  fundamental  ekonomi,  sehingga  berdampak  pada peningkatan  volatilitas  pada  pasar  keuangan.  Dalam  pasar  keuangan,  stabilitas  politik tidak saja berkaitan dengan kondisi politik satu negara, namun juga kondisi dalam satu kawasan  atau  bahkan  secara  internasional.  Shanaev  &  Ghimire  (2019)  dalam penelitiannya  tentang  pengaruh  kondisi  politik  secara  lokal  dan  regional  di  Rusia menyatakan bahwa risiko politik regional lebih berdampak dibandingkan dengan kondisi politik  nasional,  dan  pemahaman  proses  politik  secara  regional  adalah  sangat  penting untuk memahami sinkronisasi return dan volatilitas saham dengan pasar yang lebih luas. Adapun  pergerakan  indeks  saham  dan  pergerakan  indeks  stabilitas  politik  dapat digambarkan dalam grafik berikut ini;

## Sumber: Data Diolah

## Gambar 1 Pergerakan Indeks Saham dan Stabilitas Politik
Gambar  1  merupakan  hasil plottingnormalized  data pada  variabel  stabilitas  politik keempat  negara  dengan  volatilitas  indeks  saham  gabungan.  Dari  grafik  tersebut  dapat dinyatakan  bahwa  kenaikan  stabilitas  politik  akan  berdampak  pada  kenaikan  volatilitas indeks  saham.  Namun,  kenaikan  volatilitas  tersebut  membuat  indeks  saham  mengalami uptrend atau  kenaikan  yang  positif  dalam  jangka  panjang.  Terdapat  dua  negara  yaitu Filipina dan Amerika Serikat yang mengalami penurunan stabilitas politiknya sejak tahun 2013 dan 2014. Dapat dilihat pada tahun tersebut hal yang sama terjadi pada indeks saham mereka, dimana indeks saham mereka juga mengalami penurunan. Namun karena adanya faktor-faktor  lain  seperti  prospek  bisnis  dan  kondisi  makroekonomi  dari  kedua  negara tersebut membuat indeks saham dari kedua negara tersebut kembali mengalami uptrend .
Variabel berikutnya yang berpengaruh signifikan terhadap volatilitas indeks saham adalah aktivitas terorism, dengan arah hubungan positif. Penelitian ini sejalan dengan temuan dari Arin et al ., (2008) yang meneliti pengaruh terorism terhadap return dan volatilitas indeks saham di 6 negara, yaitu Indonesia, Thailand, Israil, Turkey, Spanyol dan Amerika Serikat, serta penelitian dari Mnasri dan Nechi (2016). Ketika aktivitas terorisme meningkat, maka volatilitas indeks saham juga naik.  Secara historis, terjadinya aktivitas terorisme seperti insiden  pengeboman,  dan  lainnya  dapat  membuat  iklim  investasi  di  negara  tersebut menjadi  buruk.  Contohnya  seperti  pengeboman  di  Bali  yang  terjadi  pada  tanggal  14 Oktober  2002  yang  mengakibatkan  187  orang  meninggal  dan  385  orang  terluka menyebabkan  IHSG  jatuh  sebesar  10.36%.  Berdasarkan  data  historis,  penurunan  IHSG akibat terorisme tidak pernah lebih besar dari % sejak pengeboman Bali yang terjadi pada tahun 2002. Bahkan sempat terjadi pergerakan harga yang positif, yaitu saat pengeboman
PolstabInd _Vol IHSH
PolstabThai_VolSET PolstabPhil_volPSEI PolstabUSA_VolDJA -2 0 2 4 6 8 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 HPTREND_PHIL VOLINDEX_PHIL -2 0 2 4 6 8 10 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 HPTREND_USA VOLINDEX_USA
Pengaruh Terorisme, Fluktuasi Nilai Tukar,  dan Stabilitas Politik terhadap Volatilitas Indeks Saham di 3 Negara ASEAN + AS____________________________________________________________________________
di  Surakarta  pada  tanggal  11  Juli  2016  yang  dimana  pada  saat  itu  IHSG  mengalami kenaikan sebesar 1.96%. Hal tersebut menunjukkan bahwa seiring dengan membaiknya fundamental  perusahaan-perusahaan  di  Indonesia,  membuat  kejadian-kejadian  seperti aktivitas terorisme ini selalu memberikan reaksi negatif pada harga saham, namun dengan intensitas  pengaruh  yang  semakin  menurun.  Temuan  ini  juga  menunjukkan  adanya kesadaran investor bahwa otoritas pemerintah dan kualitas kelembagaan dapat meredam guncangan  terorism  pada pasar  keuangan,  sehingga dampak  pada  pasar  keuangan  tidak berkepanjangan.
Variabel terakhir adalah pengaruh volatilitas nilai tukar terhadap volatilitas indeks saham. Berdasarkan hasil uji FEM, fluktuasi nilai tukar memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap  volatilitas  indeks  saham.  Ketika  terjadi  kenaikan  pada  volatilitas  nilai  tukar, maka  volatilitas  harga  saham  juga  akan  meningkat.  Dalam  penelitian  ini,  pergerakan volatilitas  indeks  saham  dengan  volatilitas  nilai  tukar  cenderung  memiliki  arah pergerakan  yang  sama.  Jika  nilai  tukar  mengalami  penguatan,  maka  biasanya  indeks saham juga akan mengalami kenaikan. Sebaliknya jika nilai tukar mengalami pelemahan, maka indeks saham juga akan mengalami penurunan. Hasil penelitian ini sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Kennedy dan Nourizad (2016) yang menyatakan  bahwa fluktuasi nilai tukar berpengaruh positif dan signifikan terhadap volatilitas indeks saham. Fluktuasi nilai tukar dapat mempengaruhi penjualan perusahaan (dikhususkan pada emiten yang melakukan aktivitas ekspor), dan cost of production (dikhususkan pada emiten yang melakukan  aktivitas  impor  bahan  baku  dari  luar  negeri).  Pelemahan  nilai  tukar  akan meningkatkan biaya impor bahan baku sehingga akan meningkatkan biaya produksi. Hal tersebut mengindikasikan bahwa melemahnya nilai tukar berpengaruh negatif pada kinerja emiten yang kemudian akan berpengaruh terhadap harga saham dari emiten tersebut.
Walid at al. (2011) dalam penelitiannya tentang keterkaitan antara volatilitas pasar saham dengan  volatilitas  nilai  tukar  pada emerging  market menyatakan  bahwa  terdapat  relasi yang kuat diantara keduanya namun relasi tersebut bersifat asimetris. Hajilee & Al Nasser (2014)  melakukan  penelitian  tentang  pengaruh  volatilitas  nilai  tukar  terhadap  indeks saham di emerging market. Hasil penelitiannya menyebutkan bahwa dalam  horizon waktu jangka pendek dan panjang, terdapat pengaruh yang signifikan antara volatilitas nilai tukar terhadap  volatilitas  indeks  saham.  Meskipun  banyak  kesamaan  diantara  negara berkembang,  hasil  yang  diperoleh  dalam  artikel  ini  menunjukkan  bahwa  pengaruh volatilitas  nilai  tukar  pada  perkembangan  pasar  saham  bekerja  melalui  struktur  dan karakteristik khusus masing-masing negara.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis yang telah dilakukan pada penelitian ini, dapat ditarik beberapa kesimpulan.
i) Stabilitas politik berpengaruh positif dan signifikan terhadap volatilitas indeks saham. Kondisi politik yang stabil mencerminkan fundamental ekonomi yang baik, sehingga pergerakan  saham  cenderung  naik  ( uptrend) .  Kondisi  politik  tidak  saja  berkenaan dengan satu negara, namun berkaitan juga dengan stabilitas politik dalam satu kawasan.
Media Ekonomi Vol. 29 No. 2 Oktober 2021___________________________________________
i) Aktivitas  terorisme  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  volatilitas  indeks saham.  Peran  pemerintah  dalam  menangani  terorism  dan  semakin  membaiknya fundamental  perekonomian  menyebabkan  efek  terorism  bersifat  temporer,  sehingga indeks saham dapat kembali meningkat sesuai dengan fundamentalnya.
ii) Volatilitas  nilai  tukar  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  volatilitas  indeks saham.  Artinya  bahwa  semakin  nilai  tukar  mengalami  kenaikan  volatilitas,  maka indeks saham juga meningkat volatilitasnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Apostolakis,  at  al.  (2017).  Political  uncertainty,  COVID-19  pandemic  and  stock  market volatility transmission. Journal of International Financial Markets, Institutions & Money. Elsevier, vol. 74 (5) , Issue C.
Arin, at al. (2008). The price of terror: The effects of terrorism on stock market returns and volatility. Economics Letters . Vol 101, pages 164–167, Issue 3.
Asteriou  &  Siriopoulus  (2003).  The  Role  of  Political  instability  in  Stock  Market Development and Economic Growth: The Case of Greece. Economics Notes, Banca Monte dei Paschi di Siena SpA, vol. 29(3), pages 355-374.
Hajilee,  Massomeh&Al  Nasser,  M,  Omar.  (2014). Exchange  rate  volatility  and  stock market development in emerging economies. Journal of Post Keynesian Economics, Vol 37, pages 163-180, Issue 1.
Hira, Irshad. (2017). Relationship Among Political Instability, Stock Market Return and Stock Market Volatility. Studies in Business and Economics no. 12 (2), pages 70-99.
Kennedy  &  Nourizad  (2016).  Exchange  Rate  Volatilitya  nd  Its  Effecton  Stock  Market Volatility. International Journal of Human Capital and Urban Management, 1(1): 37-46
Minasri &Nechi (2016).Impact of Terrorist Attackon Stock Market Volatility in Emerging Markets. Emerging Market Review , vol. 28, issue C, 184-202
Michael  Gavin  (1989).The  Stock  Market  and  Exchange  Rate  Dynamics. Journal  of International Money and Finance, 1989, vol. 8, issue 2, 181-200
Shanaev, Savva & Ghimire, Binam. (2019). Is all politics local? Regional political risk in Russia  and  the  panel  of  stock  returns. Journal  of  Behavioral  and  Experimental Finance, 21, 70-82.
Walid, at al. (2011). Stock market volatility and exchange rates in emerging countries: A Markov-state switching approach. Emerging Markets Review, Volume 12, Issue 3, 272-292.