## PENDAHULUAN
Reaksi  investor  tersebut  merupakan suatu ketertarikan investor atau dalam hal ini
dapat dikatakan sebagai minat dari investor. Reaksi pasar dapat diukur dengan menggunakan
return sebagai nilai
JSAP: Journal Syariah and Accounting Public ISSN:  2622-3538
Available Online at https://journal.umgo.ac.id/index.php/JSAP/index
Vol. 3, No. 1 Juli 2020
DOI: 10.31314/jsap.3.1.9-18.2020

## EKSISTENSI  MANAJEMEN  LABA  DAN  NILAI  TUKAR  RUPIAH  (KURS)  SEBAGAI KATALISATOR  REAKSI  INVESTOR  PASAR  MODAL  PADA  PERUSAHAAN FARMASI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2015-2019
Fitri Meliansyah 1 , Moh. Zubair Hippy 2
1,2, Program Studi Akuntansi Fakultas Ilmu Sosial Universitas Muhammadiyah Gorontalo, Indonesia Email; fmelynsyah@gmail.com
Info Artikel:  Diterima: 13 Februari 2020,  Disetujui: 23 Februari 2020, Publish 15 Juli 2020

## Abstract:
This study aims to determine the partial or simultaneous effect of earnings management and the  Rupiah  exchange  rate  (Exchange  rate)  on  the  market  reaction  of  pharmaceutical companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2015-2019 period. This research is a  quantitative  research.  The  source  of  data  in  this  study  is  secondary  data  in  the  form  of annual financial statements of  companies listed on  the IDX. Then  the  stock price is obtained from the  yahoo  finance site.  The  sampling  method  is  purposive  sampling.  The  data  analysis technique  used  is  multiple  regression  analysis  of  panel  data  constructs.  The  results  of  this study  indicate  that  partially  earnings management  has  no  significant  effect on  capital  market reactions  while  the  Rupiah  exchange  rate  (exchange  rate)  has  a  significant  effect  on  capital market reactions. Simultaneously, earnings management and the exchange rate of the rupiah (exchange rate) have a significant effect on the reaction of the capital market.
Keywords: Market Reaction, Earnings Management, Exchange Rate

## Abstrak:
Penelitian  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  secara  parsial  maupun  simultan  dari manajemen laba dan nilai tukar Rupiah (Kurs) terhadap reaksi pasar pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019. Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif. Sumber data dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa laporan keuangan tahunan pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Kemudian harga saham diperoleh dari situs yahoo finance  Metode  pengambilan  sampel adalah  purposive  sampling.  Teknik  analisis  data yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  berganda  konstruk  data  panel.  Hasil  penelitian  ini menunjukan  bahwa  secara  parsial  Manajemen  laba  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Reaksi  pasar  modal  sedangkan  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs)  berpengaruh  signifikan  terhadap Reaksi  pasar  modal.  Secara  simultan,  Manajemen  laba  dan  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs) berpengaruh signifikan terhadap Reaksi pasar modal.
Kata kunci : Reaksi Pasar, Manajemen Laba, Kurs
perubahan harga atau dengan
menggunakan  abnormal return (Jogiyanto, dalam  Wahyuningsih,  2007:  1).  Sehingga investor  bereaksi  terhadap  suatu  informasi untuk  mencapai  harga  keseimbangan  yang baru merupakan hal yang penting, Pada saat pasar  bereaksi  dengan  cepat  dan  akurat untuk  mencapi  harga  keseimbangan  baru yang  sepenuhnya  mencerminkan  informasi yang tersedia, maka kondisi pasar seperti ini disebut  dengan  pasar  efesien. Earning response atau reaksi pasar ini diukur dengan menggunakan cumulative  abnormal  return (CAR)  yang  dihitung  dengan  periode pengamatan kurang lebih 10 hari.
Adanya  masalah  mengenai  reaksi pasar  tersebut  tentunya  diakibatkan  oleh berbagai  faktor.  Dalam  konsep  teori  klasik signaling  theory  sebagaimana  dikatakan oleh Brigham dan Houston dalam Kurniyawati  (2015:  49)  isyarat  atau  signal adalah  suatu  tindakan  yang  diambil perusahaan  untuk  memberi  petunjuk  bagi investor  tentang  bagaimana  manajemen memandang prospek perusahaan. Sehingga salah  satu  faktor  ekonomi  mikro  yakni tindakan  manajemen  dalam  melakukan manajemen laba. Hal tersebut sebagaimana dikatakan  oleh  Wahyuningsih  (2007:  27) bahwa  Adanya  praktek  manajemen  laba dalam penyajian laporan keuangan menyebabkan  informasi  yang  terdapat dalam laporan keuangan tidak mencerminkan  kondisi  perusahaan  yang sebenarnya. Sehingga, jika investor mengetahui  adanya  praktek  manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan tertentu,  mereka  akan  mengetahui  bahwa kondisi sesungguhnya  perusahaan tersebut dapat    lebih  baik atau  lebih  buruk  dari  yang dilaporkan, sehingga investor akan memberikan  reaksi  berupa  koreksi  harga saham perusahaan yang bersangkutan
Selain  faktor  mikro  ekonomi  sebagai faktor manajemen rumah tangga perusahaan.  Faktor  lainnya  yakni  faktor makro  ekonomi  yang  merupakan  faktor ekstern  atau  bentuk  analisis  teknikal  yang mempengaruhi harga pasar saham perusahaan.  Makro  ekonomi  adalah  salah satu  cabang  ilmu  ekonomi  yang  membahas perilaku  perekonomian  secara  agregat, misalnya  kemakmuran  dan  resesi,  output barang  dan  jasa,  total  perekonomian,  laju pertumbuhan output ,  laju  inflasi  dan pengangguran,  neraca  pembayaran  dan juga  nilai  kurs  (Dornbusch,  Stanley,  dan Mulyadi, 2003:3). Sehingga salah satu faktor makro  tersebut  menurut  Sukirno  (2011:  23) yakni kebijakan pemerintah yang berdampak pada kurs atau nilai tukar rupiah.

## Reaksi Pasar
Reaksi  pasar  dapat  diukur  dengan menggunakan
return sebagai nilai perubahan harga atau dengan
menggunakan  abnormal return (Jogiyanto, dalam  Wahyuningsih,  2007:  1). Earning response atau reaksi pasar ini diukur dengan menggunakan cumulative  abnormal  return (CAR)  yang  dihitung  dengan  periode pengamatan kurang lebih 10 hari. Menghitung  variabel Cumulative  Abnormal Return (CAR) dengan rumus : CAR i(-10,+10) = t=-10 ∑ +10 AR it

## Manajemen Laba
Scott  dalam  Sulistiawan,  dkk.  (2012: 178)  menyatakan  bahwa  manajemen  laba adalah pilihan atas kebijakan akuntansi yang dilakukan  manajemen  untuk  mencapai tujuan tertentu.
Manajemen laba diukur dengan menggunakan  nilai discretionary  accruals
(DA) yakni Modified Jones Model ,
(Sulistiawan,  dkk.,  2012:  46)).  Model tersebut dituliskan sebagai berikut :
1. Menentukan  nilai  total  akrual dengan formulasi:
TA it = NI it - CFO it
2. Menentukan nilai parameter α1, α2,
α3  menggunakan  Jones  Model (1991), dengan formulasi:
TA it = α1 + α2 ∆𝐑𝐞𝐯𝐭 + α3PPE it + ₑ Lalu  untuk  menskala  data,  semua variable  tersebut  dibagi  dengan  aset  tahun sebelumnya  (A it ),  sehingga  formulasinya berubah menjadi:
𝐓𝐀𝐢𝐭 𝐀𝐢𝐭 = 𝛂𝟏( 𝟏 𝐀𝐢𝐭 𝟏 ) + 𝛂𝟐( ∆𝐑𝐞𝐯𝐭 𝐀𝐢𝐭 𝟏 ) + 𝛂𝟑( 𝐏𝐏𝐄𝐭 𝐀𝐢𝐭 𝟏 )
+ ₑ
3. Menghitung  nilai  NDA  dengan formulasi:
NDA it = 𝛂𝟏( 𝟏 𝐀𝐢𝐭 𝟏 )  + 𝛂𝟐( ∆𝐑𝐞𝐯𝐭 𝐀𝐢𝐭 𝟏 - ∆𝐑𝐞𝐜𝐭 𝐀𝐢𝐭 𝟏 )  + 𝛂𝟑( 𝐏𝐏𝐄𝐭 𝐀𝐢𝐭 𝟏 ) Nilai parameter α1, α2, α3 adalah hasil dari  perhitungan  pada  langkah  ke-2.  Isikan semua  nilai  yang  ada  dalam  formula sehingga nilai NDA akan bisa didapatkan.
4. Menentukan nilai akrual diskresioner dengan formulasi:
DA it = TA it – NDA it Nilai Tukar Rupiah (Kurs)
Kurs ( Exchange Rate ) adalah pertukaran  antara  dua  mata  uang  yang berbeda,  yaitu  merupakan  perbandingan nilai  atau  harga  antara  kedua  mata  uang tersebut.  (Sukirno  dalam  Triyono,  2008: 157).

## METODE PENELITIAN
Analisis data dalam penelitian ini yakni regresi  berganda  dengan  konstruk  data panel.  Analisis  regeresi  linear  berganda  ini dinyatakan dalam bentuk :
Keterangan  : Ý = Variabel Dependent (Reaksi pasar modal) X1 = Variabel Independent (Manajemen Laba) X2 = Variabel Independent (Kurs)
a = Nilai Konstanta
b = Nilai Koefisien.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Penaksiran Model Regresi
Hasil  regresi  data  panel  dengan bantuan E-Views  9 ditampilkan  pada  tabel 4.8 berikut ini:

## Tabel 4.8: Model Analisis Regresi
Sumber:  Pengolahan  Data  E-Views
9, 2020 Berdasarkan hasil analisis menggunakan  bantuan  program E-Views  9 di  atas  maka  diperoleh  model  regresi sebagai berikut:
Y = 162,091 + 8,136X 1 - 17,439X 2 + e Berdasarkan  tabel di atas didapat nilai F hitung penelitian ini sebesar 2,957. Sedangkan nila F- tabel pada tingkat signifikansi 5% dan df1 yakni N-k-1 = 39-2-1 =  36  dan  df2  sebesar  nt-n-k  =  195-39-2  = 154  adalah  sebesar  1,494  dan  pada  tingkat signifikansi 1% dan df1 yakni N-k-1 = 39-2-1 =  36  dan  df2  sebesar  nt-n-k  =  195-39-2  = 154 adalah sebesar 1,759. Jika dibandingkan nilai probabilitas atau
probability  value (P- Value )  yang  diperoleh lebih kecil dari nilai alpha 0,05 maupun 0,01. Dengan demikian secara keseluruhan dapat disimpulkan bahwa variabel bebas (Manajemen  laba  dan  Nilai  tukar  Rupiah (Kurs))  secara  bersama-sama  berpengaruh sangat  signifikan  terhadap  Reaksi  pasar modal khususnya pada Perusahaan Farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2015-2019.
Berdasarkan  tabel  di  atas,  maka  nilai koefisien  determinasi adjusted  R 2 sebesar 0,287512.  Nilai  ini  berarti  bahwa  sebesar 28,7512%  besarnya  Reaksi  pasar  modal khususnya  pada  Perusahaan  Farmasi  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2015-2019 dapat dijelaskan oleh Manajemen laba  dan  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs)  pada
F-statistic 2.957129     Durbin-Watson stat 2.958851 Prob(F-statistic) 0.000001
Ý = a + bX1 + bX2 + e
Perusahaan Farmasi yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  periode  2015-2019.  Adapun kemampuan  dari  variabel  lain  dalam menjelaskan  Reaksi  pasar  modal  sebesar hanya 71,2488% (100%-28,7512%).
Hasil  pengujian  pengaruh  setiap variabel  bebas  (Manajemen  laba  dan  Nilai tukar Rupiah (Kurs) terhadap variabel terikat yakni Reaksi pasar modal pada Perusahaan Farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2015-2019 adalah sebagai berikut: 1.  Pengaruh Manajemen laba terhadap Reaksi pasar modal Nilai probability value (P- Value ) Manajemen  laba  lebih  besar  dari  nilai probabilitas  0,05  maupun  0,01.  Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  Manajemen  laba tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Reaksi  pasar  modal  pada  Perusahaan Farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2015-2019.
2.  Pengaruh Nilai tukar Rupiah (Kurs) terhadap Reaksi pasar modal
Nilai probability  value (P- Value )  Nilai tukar  Rupiah  (Kurs)  lebih  besar  dari  nilai probabilitas  0,05  maupun  0,01.  Sehingga dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs)  berpengaruh signifikan  terhadap  Reaksi  pasar  modal pada  Perusahaan  Farmasi  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2019.

## Pembahasan

## A. Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap Reaksi pasar modal
Manajemen  laba  terjadi  sebagai bagian  dari  dampak  persoalan  keagenan yaitu
adanya ketidakseimbangan kepentingan antara pemilik dan manajemen. Pihak pemilik dan manajemen ingin memiliki tingkat  keuntungan  tertentu  sehingga  pihak
manajemen  selaku  pengelola  perusahaan melakukan praktek manajemen laba dengan tujuan  untuk  mencapai  kemakmuran  dirinya sendiri.  Para  pemilik  sebagian  tidak mengetahui  sepenuhnya  yang  ada  pada perusahaan  karena  hanya  menanam  modal dan  bertujuan  hanya  ingin  memperoleh keuntungan  atau  laba.  Pada  umumnya tujuan pihak manajemen melakukan  praktek manajemen  laba  untuk  memaksimalkan kesejahteraan
pihak manajemen, memanipulasi besaran laba  yang  dilaporkan kepada  para  pemegang  saham  dan mempengaruhi hasil perjanjian yang
bergantung  pada  angka-angka  akuntansi yang dilaporkan, pihak-pihak yang berkepentingan serta nilai pasar.
Manajemen  laba  dapat  dilihat  dari cut of angka nol dimana jika nilainya positif atau di  atas  angka  nol  maka  perusahan  tersebut telah  melakukan  peningkatan  laba  dengan memanfaatkan  berbagai  aspek  pendapatan perusahaan.  Kemudian  jika  nilainya  negatif atau  kurangd  dari  angka  nol  maka perusahaan cenderung
melakukan
penurunan  laba.  Kemudian  jika  nilainya  nol maka  perusahaan  melakukan  pererataan laba  atau income  smoothing .  Adanya manajemen laba tentunya akan memberikan dampak  jangka  pendek  yang  baik  namun secara  jangka  panjang  akan  berdampak pada  stigma  investor  yang  makin  kurang percaya lagi dengan perusahaan.
Hasil  pengujian  mengenai  pengaruh manajemen  laba  terhadap  reaksi  pasar dapat dilihat dari hasil uji t ditemukan bahwa Manajemen laba tidak berpengaruh signifikan  terhadap  Reaksi  pasar  modal pada  Perusahaan  Farmasi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2019. Koefisien  regresi  yakni  positif  menunjukkan bahwa Manajemen laba mempunyai hubungan yang searah dengan Reaksi pasar modal.  Dengan  kata  lain  bahwa  ketika
variabel  Manajemen  laba  semakin  besar atau  ada  upaya  peningkatan  laba  maka Reaksi  pasar  modal  Perusahaan  akan mengalami peningkatan.
Secara  teori  pula,  hal  ini  sejalan dengan  signaling.  Kurangnya  informasi  bagi pihak luar mengenai perusahaan menyebabkan  mereka  melindungi  diri mereka  dengan  memberikan  harga  yang rendah  untuk  perusahaan.  Perusahaan dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan dengan  mengurangi  informasi  asimetri.
Salah satu cara untuk mengurangi informasi asimetri  adalah  dengan  memberikan  sinyal pada  pihak  luar (Arifin, 2005:  11).  Sehingga dengan  adanya  informasi  tersebut  maka akan menimbulkan stigma baik bagi investor. Namun  demikian  hal  ini  tidak  bisa  terus dilakukan  karena  dapat  berdampak  pada citra  perusahaan sebagaimana yang pernah terjadi pada PT Kimia Farma tahun 2000.
Hasil  ini  pula  mendukung  teori  yang diungkapkan  oleh  Scot  dalam  Pratama  dan
Suaryana (2016: 2049) bahwa
melaksanakan  manajemen  laba  adalah manajemen memiliki keyakinan bahwa  akan adanya  imbalan  atas  tindakan  atau  upaya yang  dilakukan.  Motivasi  dilakukannya praktik  manajemen  laba  yaitu  motivasi perpajakan, pergantian direksi, IPO, rencana bonus, dan motivasi politik. Manajemen laba tidak  dapat  dipertahankan  dalam  jangka waktu  yang  panjang.  Manajemen  harus segera  melakukan  penyesuaian  terhadap rekayasa  dalam  laporan  keuangan  pada periode-periode  beriutnya  agar  publik  tidak segera  tahu  aktivitas manajemen  laba  yang dilakukan  perusahaan.  Penyusaian  ini secara  tidak  langsung  akan  memberikan dampak terhadap penurunan kinerja saham.
Pengujian regresi yang tidak signifikan menunjukan  bahwa  adanya  kemampuan investor yang sudah mengetahui gelagat dari manajer  jika  melakukan  manajemen  laba
sebagaimana  pengalaman-pengalaman  dari investor  pda  perusahan  Kimia  Farma  dan Indofarma sehingga investor akan lebih hati- hati  dalam  mengambila  keputusan  investasi pada  perusahaan.  Selain  itu  manajemen laba  juga  secara  tidak  lansung  dan  bisa menjadi  kemungkinan  dapat  dideteksi  dari adanya  nilai  pajak  tangguhan  yang  begitu besar  pada  laporan  laba  rugi  perusahaan sehingga  adanya  gejala  bahwa  perusahaan sedang melakukan penghindaran pajak yang secara  aturan  memang  legal  tapi  hal tersebut  akan  menjadi  benturan  ketika adanya  rekonsiliasi  fiskal  yang  dilakukan oleh  fiskus  pada  periode  pelaporan keuangan selanjutnya.
Selain  itu,  hasil  yang  tidak  signifikan karena adanya peran serta dari unsur-unsur
Goog Corporate Governance dalam perusahaan  yang  melakukan  tugasnya dengan  baik  seperti  peran  dari  direksi  dan komisaris yang terus melkaukan pengawasan  secar  berkala  agar  dapat mengawasi  tindakan  opportunistic  dari manajer yang ingin mendapatkan pengakuan  prestasi  atau  motivasi  atas bonus  dari  tindakan  manajemen  laba. Kemudian peran dari kepemilikan institusional  yang  merupaakn  pemegang saham yang mendominasi dalam perusahaan  sehingga  dengan  adanya intervensi  yang  baik  maka  manajer  tidak melakukan  hal-hal  yang  berdampak  pada citra perusahaan serta adanya peran komite audit  yang  melakukan  pemeriksaan  bukan hanya  pada  kepatuhan  manajemen  namun juga  pada  kewajaran  pelaporan  keuangan sebelum dipublikasikan oleh perusahaan.
Hasil  pengujian  dalam  penelitian  ini secara  inti  menjadi  penelitian  pendukung dari  beberapa  jurnal  ilmiah  sebelumnya seperti  yang  pernah  dilakukan  oleh  Nindhy Marshena  Mayastari  (2014)  yang  berjudul Pengaruh asimetri informasi dan manajemen
laba  Terhadap  perubahan  harga  saham pada Perusahaan food and beverages yang terdaftar  di  bursa  efek  indonesia.  Hasil penelitiannya  menemukan  bahwa  adanya dampak  positif  dari  manajemen  laba terhadap perubahan harga saham
perusahaan.

## B. Pengaruh  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs) Terhadap Reaksi pasar modal
Kurs  akan  memberikan  dampak  bagi reaksi  pasar  modal.  Sebagaimana  hasil pengujian  regresi  berganda  ditemukan bahwa
Nilai tukar Rupiah (Kurs)
berpengaruh  signifikan  terhadap  Reaksi pasar  modal  pada  Perusahaan  Farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2015-2019.  Koefisien  regresi  yakni negatif  menunjukkan  bahwa  Nilai  tukar Rupiah  (Kurs)  mempunyai  hubungan  yang tidak  searah  dengan  Reaksi  pasar  modal. Dengan kata lain bahwa ketika variabel Nilai tukar  Rupiah  (Kurs)  semakin  besar  maka terjadi penurunan  pada Reaksi  pasar modal karena peningkatan nilai kurs atau melemahnya  rupiah  maka  akan  membuat harga bahan baku semakin mahal.
Pengaruh  yang  signifikan  menunjukan bahwa  adanya  dampak  yang  sangat  kuat dari  pergerakan  kurs  terhadap  perubahan tingkah laku investor terutama investor yang sifatnya spekulan. Sehingga dengan adanya fenomena  ini  secara event  tudy akan memberikan  dampak  yang  buruk  bagi perusahaan.  Fluktuasi  besarnya  nilai  tukar uang  akan  menimbulkan  risiko  terjadinya laba  dan  rugi.  Adanya  korelasi  antara  nilai tukar  dengan  reaksi  pasar  saham  dan  nilai tukar  mempengaruhi  reaksi  pasar  saham (Chandrarin  dan  Tearney  dalam  Suciwati dan Machfoedz 2012: 348).
Sementara  itu  hasil  pengujian  yang negatif  menunjukan  bahwa  Melemahnya nilai  tukar  rupiah  yang  signifikan  membawa
dampak  yang  beraneka  ragam  terhadap emiten,  terutama  emiten  yang  mempunyai utang  dalam  bentuk  dolar  akan  merasakan dampak yang paling besar. Menurunnya nilai rupiah  berdampak  penurunan  pada  IHSG dan  return  saham  yang  didukung  oleh  teori Maryanti (2009:  16) menyatakan  bahwa  jika nilai  rupiah  melemah,  maka  investor  akan lebih  memilih  untuk  berinvestasi  dalam bentuk dolar dibandingkan dengan berinvestasi  pada  surat-surat  berharga, karena  surat-surat  berharga  merupakan investasi  jangka  panjang.  Jika  harga  saham cenderung  turun  untuk  kemudian  naik kembali  akan  membuat  saham  yang diperdagangkan  akan  semakin  likuid  dan diminati oleh para investor.
Hal  ini  didukung  dengan  teori  sinyal ( signalling  theory )  bahwa  menguatnya  nilai tukar  rupiah  terhadap  kurs  dolar  AS  atau penurunan  kurs  dollar  maka  pengumuman tersebut memiliki kandungan  informasi  yang baik  sehingga  dapat  memberikan  sinyal positif bagi investor (Marwata, 2001). Hal ini disebabkan  karena  mempunyai  prospek yang  baik  di  masa  yang  akan  datang sehingga  dapat  menarik  investor  untuk melakukan  pembelian  saham.  Reaksi  pasar dapat  dilihat  melalui  perubahan  harga saham  setelah  pengumuman  tersebut diumumkan. Dengan adanya kenaikan harga saham  tersebut,  maka  akan  diikuti  dengan kenaikan return  saham dan secara otomatis akan  menaikan  Indeks  Harga  Saham Gabungan  sehingga abnormal  return juga mengalami peningkatan
Sehingga  dengan  demikian  dapat dikatakan  bahwa  depresiasi  mata  uang berpengaruh  negatif  terhadap  pasar  modal baik  dalam  jangka  panjang  maupun  jangka pendek.  Disamping  itu  produk-  produk  yang dihasilkan  oleh  perusahaan  publik  tersebut banyak  menggunakan  bahan  yang  memiliki kandungan  impor  yang  tinggi.  Merosotnya
nilai  rupiah  dimungkinkan  menyebabkan jumlah utang perusahaan dan biaya produksi menjadi bertambah besar jika dinilai dengan rupiah,  dan  akhirnya  akan  berujung  pada menurunnya profitabilitas perusahaan.
Dengan  penurunan  tersebut  maka  dapat dipastikan  bahwa  investor  akan  sgeara bereaksi  karena  akan  berdampak  pada kerugian  investor  dalam  investasi  saham tersebut.

## C. Pengaruh  Manajemen  laba  dan  Nilai tukar  Rupiah  (Kurs)  Terhadap  Reaksi pasar modal
Hasil  pengujian  regresi  berganda ditemukan bahwa secara keseluruhan dapat disimpulkan
bahwa variabel bebas (Manajemen  laba  dan  Nilai  tukar  Rupiah
(Kurs))  secara  bersama-sama  berpengaruh signifikan  terhadap  variabel  terikat  Reaksi pasar  modal  khususnya  pada  Perusahaan Farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia periode 2015-2019. Kedua variabel  tersebut  berpengaruh  signifikan karena  kedua  aspek  tersebut  menjadi informasi  yang  sangat  krusial  bagi  investor dalam memustuskan berinvestasi.
Sementara  itu,  hasil  dari  koefisien determinasi ditemukan  bahwa  nilai koefisien determinasi adjusted  R 2 sebesar  0,287512.
Nilai  ini  berarti  bahwa  sebesar  28,7512% besarnya  Reaksi  pasar  modal  khususnya pada  Perusahaan  Farmasi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2019 dapat  dijelaskan  oleh  Manajemen  laba  dan Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs)  pada  Perusahaan Farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2015-2019.  Adapun kemampuan  dari  variabel  lain  dalam menjelaskan  Reaksi  pasar  modal  sebesar hanya 71,2488% (100%-28,7512%).
Variabel  lain  yang  mempengaruhi reaksi  pasar  modal  dapat  dibagi  dalam  2 aspek  yakni  faktor  fundamental  yakni  faktor
mikro  yang  meliputi  rasio  keuangan  seperti rasio  likuditas ( current ratio,  Quick  ratio  dan Cash  ratio ),  rasio  profitabilitas  ( Return  On Asset,  Return  On  equity  dan  Net  Profit Margin ),  rasio  Solvabilitas  ( Debt  to  Asset ratio, Debt to Equity Ratio dan Time Interest Earning ),  rasio  aktivitas  (rasio  perputaran modal kerja dan perputaran aktiva) dan rasio pasar  yang  meliputi earning  per  share , dividen  per  share , dividen  payout  ratio dan price  book  value .  Serta  faktor  mikro  yang berupa  peran  dari  struktur  kepemilikan, direksi,  dewan  komisaris,  komite  audit  dan unsur  audit  eksternal.  Serta  faktor  teknikal yang  merupakan  gejala  ekonomi  makro seperti  inflasi,  pertumbuhan  ekonomi,  politik dan  kejadian  tak  terduga  seperti  kejadian bom pada awal Januari tahun 2016.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan pembahasan  pada  bab  sebelumnya,  maka dapat  ditarik  beberapa  simpulan  sebagai berikut:
1.  Manajemen  laba  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  Reaksi  pasar  modal pada Perusahaan Farmasi yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2015-2019.  Koefisien  regresi yakni  positif menunjukkan bahwa  ketika variabel Manajemen laba semakin besar atau  ada upaya peningkatan  laba maka Reaksi  pasar  modal  Perusahaan  akan mengalami peningkatan
2.  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs)  berpengaruh signifikan  terhadap  Reaksi  pasar  modal pada Perusahaan Farmasi yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2015-2019.  Koefisien  regresi yakni negatif menunjukkan bahwa ketika variabel  Nilai  tukar  Rupiah  (Kurs) semakin  besar  maka  terjadi  penurunan pada  Reaksi  pasar  modal  karena peningkatan nilai kurs atau melemahnya
rupiah  maka  akan  membuat  inflasi menjadi  lebih  tinggi  karena  semua produk menjadi lebih mahal
3.  Secara simultan variabel bebas (Manajemen laba dan Nilai tukar Rupiah (Kurs)) secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap variabel  terikat  Reaksi  pasar  modal khususnya  pada  Perusahaan  Farmasi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2015-2019  dengan  deterninan sebesar 28,7512%.

## SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan simpulan yang telah diuraikan di atas, maka saran penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Sebaiknya pada Perusahaan Farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  tidak  seara  terus  menerus melakukan tindakan manajemen laba,  alangkah  baiknya  melakukan penekanan  biaya  dan  maksimalisasi dalam  pendapatan  serta  dengan melakukan dan mengalokasikan lebih banyak  biaya  CSR  sehingga  akan berdampak  pada  baiknya  citra perusahaan di mata investor.
2.  Sebaiknya pada Perusahaan
Farmasi yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia berupaya untuk melakukan berbagai  tindakan  preventif  ketika terjadi kenaikan kurs. Salah satu cara yang  dapat  dilakukan  yakni  dengan melakukan stock  split agar  saham perusahaan tidak terlalu jatuh nilanya.  Serta  bagi  elemen  dalam perusahaan  seperti  dewan  direksi, komisaris serta manajer merumuskan sebuah  kebijakan  ketika  terjadi peristiwa-peristiwa  yang  tak  terduga yang berkaitan dengan kenaikan dan penurunan reaksi pasar.
Sebaiknya perusahaan memaksimalkan  nilai  perusahaan  dengan meningkatkan  kinerja  keuangan.  Dengan langkah  ini  maka  akan  berdampak  pada ketertarikan  investor  sehingga  permintaan saham  makin  tinggi  yang  implikasinya  pada harga  saham  dan  tingkat  pengembalian investasi saham perusahaan.

## REFERENSI
Adiningsih, Sri dkk. 1998. Perangkat Analisis dan Teknik Analisis Investasi di. Pasar Modal  Indonesia .  Jakarta:  P.T.  Bursa Efek Jakarta Adwiyah,  Rabiatul.  2014.  Analisis  Pengaruh Variabel-Variabel  Fundamental  Dan Teknikal  Terhadap  Harga  Saham Industri  Perbankan  di  BEI. Tesis Sekolah Pasca Sarjana Institut Pertanian Bogor Arifin,  Zaenal,  2005. Teori  Keuangan  dan Pasar  Modal ,  Yogyakarta:  Penerbit
Ekonisia. Denies,  Priantinah.  2009.  Manajemen  Laba Ditinjau Dari Sudut Pandang Oportunistik Dan Efisien Dalam Positive  Accounting  Theory . Jurnal Pendidikan  Akuntansi  Indonesia .  Vol. VII No. 1, Tahun 2009, hal: 99-109. Dwiadnyana,  I  Kadek  Adi  dan  I  Ketut  Jati. 2014.  Reaksi  Pasar  Atas  Manajemen Laba  Pada  Pengumuman  Informasi Laba. -Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana 7.1 (2014):165-176 Fabozzi,  Frank,  J  and  Franco  Modigliani, 1996 Capital  Market,  Second  Edition New Jersey Printice – Hall inc
Fakhruddin,  Hendy  M.  2008. Istilah  Pasar Modal  A-Z .  Jakarta:  Elex  Media Komputindo Fischer.  1992. Makroekonomi  :  Uang, Harga-harga  dan  Nilai  Kurs.  Alih Bahasa  :  Julius  A.  Mulyadi Jakarta: Penerbit Erlangga.
Fransiska,  Yulia.  2007.  Analisis  Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan
Yang  Melakukan  IPO  Di  Bursa  Efek Jakarta. Jurnal .  Universitas  Islam Indonesia. Yogyakarta Irham,  Fahmi.  2013. Analisis  Laporan Keuangan. Bandung:  Penerbit  CV Alfabeta. Jagrataraning,  Ekaliya.  2016.  Pengaruh Pengumuman Dividen Saham Terhadap  Abnormal  Return  Dan Trading  Volume  Activity  Saham  Di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta Jogiyanto,  H.M.  2010. Teori  Portofolio  dan
Analisis  Investasi.  Edisi  Ketujuh . BPFE. Yogyakarta Kurniawati,  Astuti.  2015.  Reaksi  pasar jakarta  islamic  index  atas  terpilihnya joko  widodo  sebagai  presiden  republik indonesia  periode  2014-2019. Thesis , Universitas Airlangga.
Lindananty  danMohammad  Soedarman. 2015. Konsistensi Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Penerbitan Indeks Sri-Kehati. Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan volume 1 Nomor 17 Ma’ruf,  2006.  “Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Manajemen Laba pada Perusahaan  Go-Public  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ)”, Tesis :  Universitas Diponegoro, Semarang. Marwata. 2001. Hubungan Antara Karakteristik  Perusahaan  dan  Kualitas Ungkapan  Sukarela  dalam  Laporan Tahunan Perusahaan Publik di Indonesia, Simposium Nasional Akuntansi IV Mayastari,  Nindhy  Marshena.  2014.  2014. Pengaruh  Asimetri  Informasi  Dan Manajemen Laba Terhadap Perubahan Harga Saham Pada Perusahaan  Food  And  Beverages Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Jurusan  Akuntansi pada  Fakultas  Ekonomi  Universitas Widyatama
Mulyani,  Sri;  Nur  Fadjrih  Asyik    dan Andayani.  2007.  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Earnings  Response
Coefficient Pada  Perusahaan  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Jakarta. JAAI Volume 11 No. 1, Juni 2007:  35–45. Noviant,  Brahm  Ardhi  dan  Marsono.  2013. Analisis  reaksi  pasar  dan  risiko investasi  antara  perusahaan  Perata laba  dan  bukan  perata  laba  (Studi Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  BEI) Jurnal  Akuntansi  & Auditing Volume  9/No.  2/MEI  2013  : 226  - 243
Nuswandari,  Cahyani.  2009.  Pengungkapan Pelaporan Keuangan Dalam Perspektif Signalling  Theory . Kajian  Akuntansi , Pebruari 2009, Hal:  48 – 57 Vol. 1 No. 1 ISSN : 1979-4886 Poerwadarminta.  1987. Kamus  Umum Bahasa  Indonesia .  Jakarta:  Penerbit Balai Pustaka Pratama,  Andika  dan  Agung  Suaryana. 2016.  Pengaruh  Manajemen  Laba Terhadap  Kinerja  Saham  Jangka Panjang  Perusahaan  Yang Melakukan Seasoned  Equity  Offering. Jurnal Akuntansi Udayanan Rakhmat, Jalaluddin. 1999. Metode Penelitian  Komunikasi .  Bandung,  PT.
Remaja Rosda Karya.
Rusdin,  2006. Pasar  modal ,  Bandung:
Alfabeta Samsul,  Mohamad.  2006. Pasar  Modal  dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga Scott, William R, 2006. Financial Accounting Theory. Fourth Edition . Canada
Prentice Hall Scott, William R, 2009. Financial Accounting Theory.  Fifth  Edition .  Canada  Prentice Hall Setyorini, dan Supriyadi .Hubungan Dinamis Antara  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Harga Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta Jurnal Bisnis  dan  Akuntansi ,  Vol.  5,  No.  1, Juni 2001 Sjahrial,  Dermawan.  2009. Manajemen Keuangan  (3  th  ed) .  Jakarta:  Mitra Wacana. Media
Suciwati  dan  Machfoedz.  2002.  Pengaruh
Risiko  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap Return  Saham:  Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufactur Yang Terdaftar  Di  BEJ. Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis  Indonesia (17),  Oktober:  347  –
360 Sukirno,  Sadono.  2011. Makro  Ekonomi Teori Pengantar . Jakarta: PT.
Rajagrafindo Persada.
Sulistiawan dkk., 2012. Creative Accounting : Mengungkap  Manajemen  Laba  dan Skandal  Akuntansi ,  Salemba  Empat,
Jakarta Sutrisno,  2007, Manajemen  Keuangan , Yogyakarta: Penerbit Ekonesia. Eduardus Tandelilin. 2007. Analisis Investasi dan  Manajemen.  Portofolio  (Edisi.
Pertama, Cetakan Kedua). Yogyakarta: BPFE
Tangkilisan  dan  Nogi  Hessel,  2003,
Manajemen  Keuangan  Bagi  Analisis Kredit Perbankan, Yogyakarta,
Triyono.  2008.  Analisis  perubahan    kurs rupiah    Terhadap  dollar  amerika. Jurnal  Ekonomi  Pembangunan Vol.  9, No. 2, Desember 2008, hal. 156 – 167 Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995 tentang pasar modal
Utami  S,  Putu  Citra  Heveanty;  Gede  Adi Yuniarta,  dan  Edy  Sujana.  2017. Reaksi  Investor  Dalam  Pasar  Modal Terhadap  Peristiwa  Menguatnya  Kurs Dolar Amerika Serikat Pada Nilai Tukar Rupiah  (Event  Study  pada  Peristiwa Menguatnya  Kurs  Dolar  AS  Terhadap Nilai  Tukar  Rupiah  Tanggal  26 Agustus  2015). Journal Universitas Pendidikan  Ganesha  Volume  07 Nomor 01 Van  Horne,  James  C  dan  John  M. Wachowicz,  JR.  2007. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat Wahyuningsih,  Dwi  Retno.  2007.  Hubungan Praktik  Manajemen  Laba  Dengan Reaksi  Pasar  Atas  Pengumuman Informasi Laba Perusahaan
Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Jakarta.
Tesis Universitas Diponegoro
Wardani,  Diah  Kusuma,  2014.  “Pengaruh
Corporate Governance Terhadap Kinerja  Perusahaan  di  Indonesia”. Jurnal Fakultas Ekonomi UII: Yogyakarta Weston, J.Fred dan Eugene F. Brigham.2008. Dasar-dasar Manajemen  Keuangan  (1  th  ed) . Jakarta: Erlangga