## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe

## Pengaruh Struktur Aset, Free Cash Flow dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang dengan Profitabilitas sebagai Variabel Intervening
Firyal Inko Veronisa, Harry Budiantoro * , Perdana Wahyu Santosa, Kanaya Lapae
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Akuntansi, Universitas YARSI, Jakarta Menara Yarsi, Jl. Letjen Suprapto No.Kav. 13, RT.10/RW.5, Cemp. Putih Tim., Kec. Cemp. Putih, Kota Jakarta Pusat, Daerah Khusus Ibukota Jakarta, Indonesia
Email: 1 firyalinkoveronisa@gmail.com, 2 budiantoro.h@gmail.com, 3 pwsantosa@gmail.com, 4 anaya.lapae@gmail.com Email Penulis Korespondensi: budiantoro.h@gmail.com Submitted: 30/05/2023 ; Accepted: 26/06/2023 ; Published: 30/06/2023
Abstrak −Dengan profitabilitas sebagai variabel perantara, penelitian ini berusaha untuk memahami bagaimana struktur aset, free cash flow,  dan  pertumbuhan  perusahaan  mempengaruhi  kebijakan  utang.  Populasi  penelitian  ini  adalah  26  perusahaan  makanan  dan minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2017  sampai  dengan  2021,  dan  18  perusahaan  dijadikan  sebagai  sampel penelitian.  Purposive  sampling  adalah  metode  pengambilan  sampel  yang  digunakan.  Analisis  regresi  berganda  digunakan  untuk menganalisis data, dan kemudian ditambahkan analisis jalur. Temuan menunjukkan bahwa bahwa (1) Struktur aset berpengaruh negatif terhadap profitabilitas. (2) Free cash flow berpengaruh positif terhadap profitabilitas. (3) Pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap profitabilitas. (4) Struktur aset berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. (5) Free cash flow berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang. (6) Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang. (7) Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. (8) Profitabilitas mampu memediasi pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang. (9) Profitabilitas mampu  memediasi  pengaruh  free  cash  flow  terhadap  kebijakan  hutang.  (10)  Profitabilitas  tidak  mampu  memediasi  pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan hutang. Rekomendasi yang diberikan dalam penelitian ini adalah agar para investor yang tertarik  untuk  berinvestasi  hendaknya  memperhatikan  kebijakan  hutang  perusahaan  dan  tingkat  profitabilitas  agar  nantinya  dapat memperoleh tingkatpengembalian yang tinggi; perusahaanharus dapat memanfaatkan denganbaik struktur aset yang dapat dijadikan jaminan  hutang  dan  mampu  memanfaatkan  FreeCash  Flow  danprofitabilitas  untuk  mendanai  operasi  perusahaan,  investasi,  dan ekspansi perusahaan.
Kata Kunci: Struktur Aset; Free Cash Flow; Pertumbuhan Perusahaan; Profitabilitas; Kebijakan Hutang
Abstract −With  profitability  as  an  intermediary  variable,  this  study  seeks  to  understand  how  asset  structure,  free  cash  flow,  and company growth affect debt policy. The population of this study were 26 food and beverage companies listed on the Indonesia Stock Exchange from 2017 to 2021, and 18 companies were used as research samples. Purposive sampling is the sampling method used. Multiple regression analysis was used to analyze the data, and then path analysis was added. The findings show that (1) asset structure has a negative effect on profitability. (2) Free cash flow has a positive effect on profitability. (3) The company's growth has no effect on profitability. (4) Asset structure has a negative effect on debt policy. (5) Free cash flow has a positive effect on debt policy. (6) The company's growth has a positive effect on debt policy. (7) Profitability has a negative effect on debt policy. (8) Profitability is able to mediate the effect of asset structure on debt policy. (9) Profitability is able to mediate the effect of free cash flow on debt policy. (10) Profitability  is  unable  to  mediate  the  effect  of  company  growth  on  debt  policy.  The  recommendations  given  in  this  study  are  that investors who are interested in investing should pay attention to the company's debt policy and the level of profitability so that later they can obtain a high rate of return; the company must be able to make good use of the asset structure that can be used as collateral for debt  and  be  able to  take  advantage of Free  Cash  Flow  and  profitability  to  fund  company operations,  investment,  and  company expansion..
Keywords : Asset Structure; Free Cash Flow; Company Growth; Profitability; Debt Policy

## 1. PENDAHULUAN
Di era globalisasi saat ini, persaingan bisnis meningkat dengan cepat dan menjadi semakin ketat. Oleh karena itu, setiap pelaku usaha dituntut untuk dapat menaikkan dan mempertahankan nilai atau laba perusahaan. Seberapa besar kontribusi perusahaan  terhadap  dana  yang  dibutuhkan  untuk  menjalankan  dan  mengembangkan  usahanya  merupakan  salah  satu faktor yang harus diperhatikan dalam mengelola fungsi keuangan. Dana ini biasanya dipenuhi dengan menggunakan dana sendiri,  ekuitas,  atau  hutang.  Perusahaan  menetapkan  kebijakan  utang  yang  menentukan  jumlah  utang  yang  akan digunakan untuk membiayai bisnis (Satiti, 2017).
Dengan menerapkan kebijakan hutang ini, perusahaan dapat mengumpulkan lebih banyak uang untuk mendukung operasinya yang sedang berlangsung. Hutang memiliki dampak yang signifikan terhadap bisnis karena dapat digunakan untuk  mendanai  ekspansi  sekaligus  meminimalkan  konflik  keagenan.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menjalankan kegiatan  operasionalnya  sangat  dipengaruhi  oleh  kebijakan  utang  yang  harus  diterapkan  manajer  jika  berencana menggunakan utang untuk membiayai bisnis (Erika, 2022).
Perusahaan secara konstan mencari pendanaan tambahan dari sumber pembiayaan luar, menurut  (Fahmi, 2016). Kebijakan  utang  merupakan  salahsatu  kebijakan  yang  seringdilakukan.  Ketika  sebuah  bisnis  mengambil  lebih  banyak utang, secara tidak langsung meningkatkan risiko keuangannya, termasuk risiko bahwa ia tidak akan mampu melunasi utangnya  dan kemungkinan  tidak  menghasilkan  keuntungan  seperti yang  diharapkan.  Akibatnya,  utang harus dikelola dengan hati-hati.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
Masalah  kebijakan  hutang  sering  dikaitkan  dengan  konflik  kepentingan  manajemen  dan  pemegang  saham. Biasanya  pemegang  saham  lebih  memilih  untuk  menggunakan  kebijakan  hutang  karena  hak  kepemilikannya  dalam perusahaan tidak akan berkurang, sedangkan manajemen lebih memilih untuk menerbitkan saham baru karena mereka percaya bahwa dengan menggunakan kebijakan hutang akan meningkatkan resiko perusahaan yang sudah cukup tinggi. saham baru yang akan diterbitkan (Syarifudin et al., 2022).
Salahsatu faktor yang dapat mempengaruhi kebijakanutang adalah strukturaset. Dengan membandingkan aset tetap dengan  total  asetperusahaan,  dimungkinkan  untuk  menghitung  jumlah  pendanaan  yang  dialokasikan  untuk  setiap komponen  aset.  Struktur  aset  adalah  apa  ini.  Tingkat  struktur  aset  perusahaan  berkorelasi  dengan  peningkatan kemampuannya untuk memperoleh jaminanhutang jangka panjang. Perusahaandengan struktur aset yangtinggi akan lebih suka menggunakandana hutang untuk membiayaikebutuhan modal mereka (Syarifudin et al., 2022).
Jika dibandingkan dengan bisnis dengan struktur aset yang kaku, bisnis dengan struktur aset yang lebih fleksibel yang dapat dijadikan jaminan cenderung menggunakan lebih banyak hutang. Struktur aset menentukan bagaimana uang didistribusikan di antara asetlancar dan asettetap. Jumlahutang yang digunakan dapat dihitung berdasarkan nilai aset tetap usaha. Aset tetap yang besar dapat dijadikan jaminan untuk pinjaman, meningkatkan rasio utang secara keseluruhan dan memungkinkan penggunaan lebih banyak utang oleh perusahaan. Bisnis dengan aset yang cukup untuk dijadikan jaminan kredit  akan  menggunakan  lebih  banyak  hutang  karena  investor  akan  selalu  menawarkan  pinjaman  jika  perusahaan memiliki keamanan yang cukup  (Astutik et al., 2018). Menurut penelitian  (Nurjanah & Purnama, 2020), struktur aset meningkatkan kebijakan utang secara signifikan.
Free cash flow adalah elemen lain yang dapat mempengaruhi kebijakan utang selain struktur aset. Arus kas yang dapat  digunakan  untuk  membayar  investor  (pemegang  saham  dan  debitur)  disebut  freecash  flow.  Free  cashflow Perusahaandapat  menimbulkan  perselisihan  antarapemegang  saham  danmanajer  mengenai  agensi.  Hutangdapat digunakanuntuk  mengendalikan  penggunaanfree  cash  flow  manajer  yangberlebihan  dan  memastikan  bahwa  investasi yang ada tidak hilang karena manajer harus menyisihkan lebih banyak uang karena hutang meningkat untuk membayar bunga dan pokok tepat waktu, mengurangi jumlah uang yang tersisa (Dewa et al., 2019). Penelitian yang dilakukan oleh (Dewa et al., 2019) menunjukkan bahwa Free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan hutang (DER). Namun hasil penelitian tersebut bertentangan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Afiezan et al., 2020) yang menyatakan bahwa Free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang (DER).
Pertumbuhan perusahaan adalah elemen lain yang mungkin berdampak pada kebijakan hutang. Menurut Brigham &  Houston  (2016),  perubahan  (kenaikan  atau  penurunan)  total  aset  perusahaan  merupakan  pertumbuhan  perusahaan. Teori  pecking  order  berpendapat  bahwa  keputusan  pendanaan  berkorelasi  positif  dengan  pertumbuhan  perusahaan. Tingkat pertumbuhan perusahaan yang tinggi memaksa bisnis untuk lebih mengandalkan pembiayaan utang (eksternal). Semakin cepat sebuah perusahaan tumbuh, semakin banyak uang yang dibutuhkan untuk berkembang. Dapat ditentukan bahwa  perusahaan  membutuhkan  pendanaan  untuk  mendukung  ekspansinya  karena  pertumbuhan  perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan memperluas usahanya (Fadilla & Aryani, 2022). Pertumbuhan perusahaan dalam hal ini dilambangkan  dengan  growth.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Nurjanah  &  Purnama,  2020)  menunjukkan  bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang.
Profitabilitas,  atau  kapasitas  perusahaan  untuk  menghasilkan  uang  selama  periode  waktu  tertentu,  juga  dapat berdampak  pada  kebijakan  utang.  Profitabilitas  tinggi  berarti  perusahaan  akan  mempertahankan  keuntungannya, meniadakan kebutuhan manajer untuk meminjam uang dari sumber (eksternal). Sebaliknya, jikaprofitabilitas perusahaan rendah,  iaakan  memutuskan  untuk  meminjam  lebih  banyak  uang  darisumber  eksternaluntuk  menutupi  biaya operasionalnya  (Nurjanah  &  Purnama,  2020).  Menurut  agency  theory,  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi akan  memanfaatkan  hutang  untuk  menurunkan  penyalahgunaan  dalam  penggunaan  dana  oleh  manajer  yang  tidak memperhatikan kepentingan pemegang saham (Nurkholik & Khasanah, 2022). Penelitian yang dilakukan oleh Wahyudin and  (Wahyudin  &  Salsabila,  2019)  serta  (Ulum  &  Mustafa,  2019)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Penelitian ini memiliki tujuan yang hendak dicapai yaitu, ntuk mengetahui pengaruh struktur aset, free cash flow dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  profitabilitas,  untuk  mengetahui  pengaruh  struktur  aset,  free  cash  flow, pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang, untuk mengetahui pengaruh struktur aset, free cash flow dan pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan hutang yang dimediasi oleh profitabilitas.

## 2. METODE PENELITIAN
2.1 Teori Keagenan (Agency Theory)
Teori  keagenan  menurut  (Brigham  &  Houston,  2016),  hubungan  ini  muncul  ketikasatu  orang  ataulebih,  dalamhal  ini pemegangsaham (principals), membayar orang atau organisasi lain yang dikenal sebagai manajemen perusahaan (agent) untuk melakukan berbagai tugas atau memberikan wewenang kepada agen untuk mengambil keputusan. Dua hubungan keagenan  yang  paling  umum  dalam  bisnis  adalah  antara  kreditur  dan  manajer  dan  antara  pemegang  saham.  Menurut (Jensen  &  Meckling,  1976)  membuat  asumsi  bahwa  pemegang  saham  kurang  memiliki  pengetahuan  yang  memadai tentang  kinerja  dan  keadaan  perusahaan.  Dibandingkan  dengan  prinsipal,  agenmemiliki  lebihbanyak  pengetahuan tentangkemampuan mereka sendiri, tempat kerja, dan prospek masa depan perusahaansecara keseluruhan.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe

## 2.2 Pecking Order Theory
Menurut teori pecking order, perusahaan memprioritaskan sumber modal internal yang merupakan hasil operasi bisnisnya daripada sumber modal eksternal seperti kewajiban atau penerbitan saham saat memutuskan sumber modal mana yang akan digunakan. Dalam menjalankan bisnis, perusahaan hanya akan menggunakan modal luar ketika berada pada posisi rendah dalam hal profitabilitas, sehingga memilih sumber pendanaan berdasarkan preferensinya (Arfina, 2017).

## 2.3 Kebijakan Hutang
Menurut  (Harmono, 2017), kebijakan hutang adalah pilihan pendanaan manajemen untuk penelitian perusahaan dapat berdampak  pada  harga  saham.  Akibatnya,  salah  satu  tanggung  jawab  manajer  keuangan  adalah  menciptakan  strategi pendanaan yang memaksimalkan harga saham, yang merupakan ukuran nilai perusahaan.

## 2.4 Profitabilitas
Menurut  (Hanafi  &  Halim,  2016)  Sebuah  perusahaan  dikatakan  menguntungkan  jika  dapat  menghasilkan  laba  pada tingkat  penjualan,  aset,  dan  modal  saham  tertentu.  Jumlah  utang  yang  digunakan  perusahaan  akan  berkurang  seiring dengan meningkatnya kapasitas laba. Karena tingkat profitabilitasnya yang tinggi, bisnis ini mampu memenuhi kebutuhan pendanaannya sendiri.

## 2.5 Struktur Aset
(Brigham & Houston, 2016) mendefinisikan struktur aset sebagai proses penentuan berapa banyak dari masing-masing jenis aset, yaitu aset lancar dan aset tetap harus didistribusikan berdasarkan komposisi aset tersebut. Sebagian dari total aset yang dapat dijadikan jaminan digambarkan dalam struktur aset. Alokasi mengacu pada “berapa rupiah” nilai struktur aset  untuk  setiap  komponenaset,  baik  aset  lancarmaupun  aset  tetap  (Syamsuddin,  2013).  Struktur  aset,  menurut (Mulyawan, 2015), adalahperincian aset pada sebagian  besar sektor manufaktur atau industri, yang merupakan tempat sebagian besar modal berada.

## 2.6 Free Cash Flow
Menurut  (Sartono,  2017),  perusahaan  memiliki  free cash  flow,  yaitu  arus  kas  yang  dapat  dibagikan  kepada  investor, setelah  melakukan  investasi  pada  aset  tetap  dan  modal  kerja  yang  diperlukan  untuk  mempertahankan  kelangsungan usahanya.  Kieso  et  al.,  (2015)  mendefinisikan  freecash  flow  sebagai  aruskas  diskresioner  perusahaanyang  dapat digunakan untuk membayar utang, meningkatkan investasi, membelisaham treasury, atau meningkatkan likuiditas.

## 2.7 Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan perusahaan  (growth)  adalah  ukuran  posisi perusahaan  dalam  sistem  ekonominya  sendiri  atau  ekonomi secara keseluruhan. Jika bisnis yang berkembang dengan cepat menggunakan strategi yang tepat di era persaingan, mereka akan  melihat  hasil  yang  positif  dan  mengalami  penjualan  yang  jauh  lebih  tinggi  (Rahmah,  S.  &  Bagaskoro,  2021). Peningkatan atau penurunan total aset yang dimiliki oleh perusahaan disebut sebagai pertumbuhan perusahaan. Persentase perubahan aset dari satu tahun ke tahun berikutnya digunakan untuk mengukur pertumbuhan bisnis.

## 2.8 Pengaruh Struktur Aset terhadap Profitabilitas
Struktur aset yaitu komposisi yang optimal antara aset tetap dan aset lancar. Jumlah aset tetap yang besar, dapat menjamin kelangsungan  sebuah  perusahaan  (Hasmi  &  Rukmana,  2018).  Menurut  (Brigham  &  Houston,  2016)  perusahaan  yang memiliki aset tetap yang tinggi dapat dijadikan jaminan perusahaan kepada kreditur apabila perusahaan kekurangan dana untuk  kegiatan  operasionalnya.  Dengan  kata  lain  perusahaan  yang  mempunyai  struktur  aset  yang  besar  akan  mudah meningkatkan  profitabilitasnya  karena  tidak  akan  mengalami  kesulitan  pendanaan  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya. Perusahaan dengan struktur aset yang tinggi juga akan cenderung menggunakan hutang dalam jumlah besar. Ketika perusahaan menggunakan lebih banyak hutang, perusahaan juga akan menghadapi risiko kebangkrutan dan penurunan profitabilitas karena pembayaran bunga yang berlebihan.
Teori  pecking  order  menerangkan  bahwa  perusahaan  lebih  menyukai  internal  financing  (dana  internal).  Dana internal tersebut diperoleh dari laba (keuntungan) yang dihasilkan dari kegiatan perusahaan. Perusahaan yang asetnya tinggi justru memilih menggunakan dana dari modal sendiri untuk menjalankan kegiatan operasionalnya  (Muslimin & Harjanto, 2018). Penelitian yang dilakukan oleh (Hermanto & Liem, 2022) dan (Emilda et al., 2021) menunjukkan bahwa struktur  aset  berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas.  Jadi  semakin  tinggi  struktur  aset  maka  semakin  rendah profitabilitas.

## 2.9 Pengaruh Free Cash Flow terhadap Profitabilitas
Free cash flow merupakan aliran kas diskresioner yang tersedia bagi perusahaan. Free cash flow yaitu kas dari aktivitas operasi dikurangi capital expenditures yang dibelanjakan perusahaan untuk memenuhi kapasitas produksi. Berdasarkan agency theory dari (Jensen & Meckling, 1976) konflik kepentingan yang disebabkan oleh keberadaan free cash flow yang cukup  besar  akan  memengaruhi  tingkat  profitabilitas  yang  diukur  dengan  return  on  asset  (ROA).  Hal  ini  disebabkan kinerja keuangan (dilihat profitabilitas) dinyatakan baik apabila manajemen berhasil mengelola sumber daya keuangan perusahaan pada investasi yang meningkatkan nilai pemegang saham.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
Free cash flow dapat digunakan untuk penggunaan diskresioner seperti akuisisi dan pembelanjaan modal dengan orientasi  pertumbuhan,  pembayaran  hutang, dan pembayaran  kepada  pemegang  saham. Semakin  besar  free  cash flow yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka makin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran hutang dan dividen (Bella & Yantri, 2022). Penelitian yang dilakukan oleh (Zanetty & Efendi, 2022),  (Rajapaksha  &  Weerawickrama,  2021)  menunjukkan  bahwa  free  cash  flow  berpengaruh  positif  terhadap profitabilitas. Jadi semakin tinggi free cash flow maka semakin tinggi profitabilitas.

## 2.10 Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Profitabilitas
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  salah  satu  rasio  yang  digunakan  untuk  menggambarkan  persentase  tingkat keuntungan (profitabilitas) yang diperoleh perusahaan setiap tahunnya. Rasio pertumbuhan perusahaan ini dapat terdiri dari  kenaikan  penjualan,  kenaikan  laba  bersih,  earning  per  share,  dan  kenaikan  deviden  per  share  (Sofyan,  2013). Pertumbuhan  perusahaan  ini  diharapkan  oleh  para  pihak  eksternal  maupun  pihak  internal  perusahaan,  karena pertumbuhan yang baik bisa menjelaskan dan memberi gambaran mengenai prospek yang dimiliki perusahaan dimasa yang akan datang (Andayani et al., 2020).
Perusahaan yang mengelola perusahaan dengan baik dan memiliki pertumbuhan yang baik berarti memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang tinggi ini akan mendapatkan perhatian yang  utama  dari  investor  dan  kreditor  (Swastika  et  al.,  2017).  (Kasmir,  2016)  menjelaskan  bahwa  rasio  pertumbuhan adalah  rasio  yang  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  mempertahankan  posisi  ekonominya  di  tengah pertumbuhan  perekonomian  dan  sektor  usahanya.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rahmah  &  Bagaskoro  (2021)  dan (Fadilla & Aryani, 2022) menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap profitabilitas. Jadi semakin tinggi pertumbuhan perusahaan maka semakin tinggi profitabilitas.

## 2.11 Pengaruh Struktur Aset terhadap Kebijakan Hutang
Struktur aset merupakan penentu berapa besar alokasi untuk setiap komponen aset, baik pada aset lancar ataupun pada aset  tetap.  Besarnya  aset  tetap  sebuah  perusahaan  bisa  menentukan  besarnya  penggunaan  utang.  Perusahaan  yang memiliki aset tetap dalam jumlah besar bisa menggunakan utang dalam jumlah besar karena aset tersebut bisa digunakan untuk jaminan pinjaman sehingga perusahaan akan meningkatkan kebijakan hutang (Astutik et al., 2018).
Perusahaan yang asetnya memadai untuk dijadikan sebagai jaminan kredit akan lebih banyak menggunakan hutang karena  investor  akan  selalu  memberikan  pinjaman  apabila  perusahaan  memiliki  jaminan.  Struktur  aset  perusahaan mempunyai pengaruh positif terhadap kebijakan hutang perusahaan terutama bagi perusahaan yang mempunyai aset tetap dalam  jumlah  yang  besar.  Aset  tetap  tersebut  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan  oleh  manajer  kepada kreditor  sehingga manajer bisa mendapatkan pinjaman dengan mudah (Kristina et al., 2019).
Konsep  pendanaan  menurut  teori  pecking  order  mendasarkan  bahwa  perusahaan  lebih  cenderung  untuk menggunakan  pendanaan  dari  internal  perusahaan  daripada  pendanaan  dari  eksternal.  Asumsi  umum  mengenai  teori pecking  order  seharusnya  penggunaan  hutang  akan  menjadi  rendah.  Namun  kenyataannya  perusahaan  masih menggunakan hutang yang tinggi (Rezki & Anam, 2020). Penelitian yang dilakukan oleh (Nurjanah & Purnama, 2020) serta (Nugraha, 2020) yang menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif struktur aset terhadap kebijakan hutang. Jadi semakin tinggi struktur aset maka akan semakin tinggi kebijakan hutang.

## 2.12 Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang
Free cash flow adalah gambaran dari arus kas yang tersedia untuk perusahaan pada suatu periode akuntansi. Semakin besar free cash flow yang tersedia dalam perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena mempunyai kas yang tersedia yang salah satunya bisa digunakan untuk kebijakan utang perusahaan  (Erika, 2022). Dengan adanya free cash flow yang mencukupi diharapkan dapat memengaruhi kebijakan yang akan diambil khususnya tentang hutang. Free cash  flow  yang  tersedia  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  hutangnya.  Hutang  yang  dimiliki perusahaan dibayar dengan menggunakan free cash flow sehingga apabila perusahaan ingin menggunakan tingkat hutang yang tinggi perusahaan juga harus menyediakan free cash flow yang memadai untuk dapat membayar hutang (Kristina et al., 2019). Perusahaan yang memiliki free cash flow yang tinggi ada kecenderungan memiliki utang yang tinggi khususnya bagi  perusahaan  yang  memiliki  peluang  investasi  yang  rendah,  utang  yang  tinggi  dimaksudkan  untuk  mengimbangi terjadinya agency cost yang berasal dari free cash flow (Agustin & Ardini, 2019). Penelitian yang dilakukan oleh (Erika, 2022), (Almarjan et al., 2020), serta (Romadhina, 2018) menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang. Jadi semakin tinggi free cash flow maka akan semakin tinggi kebijakan hutang.

## 2.13 Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang
Menurut (Brigham & Houston, 2016), “pertumbuhan perusahaan merupakan perubahan (peningkatan ataupun penurunan) total  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan”.  Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  cenderung memerlukan dana dari sumber eksternal yang besar, oleh karena itu cenderung lebih banyak menggunakan hutang.
Pertumbuhan  perusahaan  dalam  teori  pecking  order  mempunyai  hubungan  yang  positif  terhadap  keputusan pendanaan. Dalam hal ini, perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan perusahaan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada dana eksternal. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan maka semakin besar kebutuhan dana untuk pembiayaan ekspansi. Pertumbuhan perusahaan memperlihatkan bahwa perusahaan tersebut sedang melakukan perluasan

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
usaha,  oleh  karena  itu  bisa  dipastikan  perusahaan  tersebut  memerlukan  dana  untuk  mendukung  perluasan  usahanya tersebut  (Fadilla  &  Aryani,  2022).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Nurjanah  &  Purnama,  2020)  serta  (Wahyudin  & Salsabila,  2019)  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  hutang.  Jadi semakin tinggi pertumbuhan perusahaan maka semakin tinggi kebijakan hutang.

## 2.14 Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan hutang
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  atau  laba  selama  periode  tertentu. Perusahaan  yang  mempunyai  profitabilitas  yang  tinggi  berarti  akan  menahan  labanya,  oleh  karena  itu  manajer  tidak membutuhkan  tambahan  sumber  dana  eksternal.  Sebaliknya,  jika  perusahaan  mempunyai  profitabilitas  yang  rendah kemungkinan  besar  perusahaan  akan  menggunakan  hutang  dari  pihak  eksternal  untuk  pemenuhan  biaya  operasional perusahaan (Nurjanah & Purnama, 2020).
Perusahaan  yang  profitabel  umumnya  menggunakan  hutang  dalam  jumlah  sedikit  sebab  perusahaan  tersebut menggunakan dana internal untuk keperluan operationalnya. Berdasarkan agency theory, perusahaan yang mempunyai profitabilitas tinggi akan menggunakan hutang untuk mengurangi penyalahgunaan dalam pemakaian dana oleh manajer yang tidak memperdulikan kepentingan pemegang saham (Prathiwi & Yadnya, 2017).  Penelitian yang dilakukan oleh (Satiti,  2017),  (Nurjanah  &  Purnama,  2020)  serta  (Nurkholik  &  Khasanah,  2022)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang. Jadi semakin tinggi profitabilitas maka semakin rendah kebijakan hutang.

## 2.15 Pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang yang dimediasi oleh profitabilitas
Menurut  (Brigham  &  Houston,  2016)  semakin  efektif  sebuah  perusahaan  dalam  membelanjakan  sumber  dana,  maka semakin  efektif  struktur  aset  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut.  Besar  kecilnya  struktur  aset  akan  memengaruhi profitabilitas perusahaan. Perusahaan yang mempunyai aset tetap yang tinggi akan lebih mudah meningkatkan tingkat profitabilitas. Profitabilitas mempunyai hubungan yang sangat kuat dengan kebijakan hutang, dimana ketika profitabilitas meningkat maka kebijakan hutang pun akan meningkat (Rahmawati & Mahfudz, 2018).

## 2.16 Pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang yang dimediasi oleh profitabilitas
Perusahaan yang memiliki tingkat free cash flow yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan mampu mendapatkan laba yang diharapkan oleh para pemegang saham. Artinya kas bebas yang tersedia setelah dikurangi beban, tagihan, bunga, pajak dan capital expenditure dioptimalkan untuk reinvestasi seperti kegiatan ekspansi perusahaan sehingga profit yang dihasilkan semakin meningkat dan mengakibatkan pengembalian modal sendiri yang dimiliki perusahaanpun semakin tinggi (Bella & Yantri, 2022). Dengan tingginya tingkat profitabilitas tersebut maka akan memudahkan perusahaan untuk mendapatkan hutang dari pihak eksternal.

## 2.17 Pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan hutang yang dimediasi oleh profitabilitas
Pertumbuhan perusahaan yang baik merupakan tanda bahwa perusahaan mempunyai aspek yang menguntungkan, karena dianggap mampu menghasilkan keuntungan yang lebih baik dari waktu ke waktu. Pertumbuhan perusahaan yang baik akan memberikan tanda bagi perkembangan perusahaan  (Ramdhonah et al., 2019). Dengan tingkat profitabilitas yang diperoleh tersebut maka perusahaan mampu membiayai operasional perusahaan sehingga perusahaan tidak membutuhan pendanaan dari pihak eksternal yaitu berupa hutang.

## 2.18 Kerangka Pemikiran
Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## 2.19 Hipotesis Penelitian
H1   : Strukturaset berpengaruh terhadap profitabilitas H2   : Free cash flow berpengaruhterhadap profitabilitas H3   : Pertumbuhanperusahaan berpengaruh positif terhadap profitabilitas H4   : Strukturaset berpengaruhterhadap kebijakanhutang H5   : Struktur aset berpengaruh terhadap kebijakanhutang H6   : Pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan hutang H7   : Profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan hutang

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
H8   : Profitabilitas mampu memediasi pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang H9   : Profitabilitas mampu memediasi pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang H10 : Profitabilitas tidak mampu memediasi pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang

## 2.20 Metodologi Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  penelitian  kausalitas  bersama  dengan  metodologi  kuantitatif  untuk  verifikasi.  Dalam penelitian ini, populasi terdiri dari 26 perusahaan manufaktur subsektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) antara tahun2017 dan 2021. Metodepengambilan sampel yangdigunakan adalahpurposive sampling, dandiperoleh 18 perusahaan. Dengan lima tahun pengamatan, ada 90 (18 perusahaan x 5 tahun pengamatan) pengamatan. Datasekunder  berupa  laporankeuangan  auditan  perusahaanmanufaktur  subsektor  makanandan  minuman  tahun2016 hingga2020  digunakan  dalampenelitian  ini.  Dalam  penelitian  ini,  dokumentasi  merupakan  metodepengumpulan  data. Metode analisis data yang digunakandalam penelitianini adalah analisis regresi berganda.  dengan tiga tahap yaitu analisis deskriptif,  uji  asumsi  klasik  (uji  normalitas,  multikolinearitas,  heteroskedastisitas  dan  autokorelasi),  dan  pengujian hipotesis (uji koefisien determinasi dan uji T) dilanjutkan dengan analisis jalur (uji pengaruh mediasi dengan uji sobel).

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1 Hasil Penelitian
3.1.1 Statistik Deskriptif
Tabel 1. Hasil Uji Statistik Deskriptif N Min Max Mean Std. Deviation Struktur Aset 90 .091 .880 .46359 .178166 Free Cash Flow 90 -.7307 .6653 -.176310 .2683554 Pertumbuhan perusahaan 90 -.171 1.676 .15423 .240260 Profitabilitas 90 .003 1.810 .15936 .252175 Kebijakan hutang 90 .122 1.831 .65706 .410410 Valid N (listwise) 90
Berdasarkan tabel descriptive statistic pada tabel 1  dapat dijelaskan bahwa N = 90 yang menunjukkan bahwa banyaknya pengamatan pada penelitian ini adalah sebanyak 90.
3.1.2 Uji Asumsi Klasik
3.1.2.1 Uji Normalitas
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 90 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .26614581 Most Extreme Differences  Absolute .093 Positive .093 Negative -.051 Test Statistic .093 Asymp. Sig. (2-tailed) .052 c
Tabel  2,  nilaiAsymp.Sig  (2-tailed)  0,052  >  0,05  sehingga  disimpulkan  bahwavariabel  dalam  penelitian  ini berdistribusi normal.

## 3.1.2.2 Uji Multikolinearitas
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas Collinearity Statistics Tolerance VIF 1  (Constant) Struktur Aset .479 2.088 Free Cash Flow .558 1.792 Pertumbuhan perusahaan .859 1.164 Profitabilitas .831 1.204

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
Berdasarkan tabel di atas, masing-masing variabel mempunyai nilaitolerance > 0.10 dan nilaiVIF < 10 sehingga disimpulkan bahwa variabelindependen dalam penelitian ini terhindar dari masalahmultikolinearitas.

## 3.1.2.3 Uji Heteroskedastisitas
Gambar 2. Grafik Scatterplot
GrafikScatterplot di atasmenunjukkan titik-titiktersebar secara acak, tidak memiliki pola, dan tersebar di atas serta di bawah nol pada sumbu Y. Dengan demikian, model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
3.1.2.4 Uji Autokorelasi
Tabel 4. Hasil Uji Autokorelasi Model Durbin-Watson 1 1.326
Berdasarkan tabel di atas, nilaiDW sebesar 1,326. Dengan demikian angkatersebut berada pada angkaDW diantara -2 sampai +2 yangberarti tidakterdapat autokorelasi.

## 3.1.3 Analisis Regresi Berganda
Tabel 5. Hasil Analisis Regresi Berganda Sub Struktur I Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1  (Constant) .555 .098 Struktur Aset -.747 .184 Free Cash Flow .355 .118 Pertumbuhan perusahaan .083 .111
Berdasarkan tabel diatas, persamaan regresi linier berganda sub sektor I adalah:
ROA = 0,555 – 0,747SA + 0,355 FCF + 0,083PP (1) Tabel 6. Hasil Analisis Regresi Berganda Sub Struktur II Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1  (Constant) 1.101 .134 Struktur Aset -.527 .234 Free Cash Flow 1.307 .144 Pertumbuhan perusahaan .490 .130 Profitabilitas -.284 .126
Berdasarkan tabel diatas, persamaan regresi linier berganda sub sektor II adalah:
DER = 1,101 – 0,527SA + 1,307FCF + 0,490PP – 0,284ROA (2) 3.1.4 Uji Hipotesis
3.1.4.1 Koefisien Determinasi
Tabel 7. Hasil Uji Koefisien Determinasi Sub Struktur I
Model Summary
Model R R Square  Adjusted R Square  Std. Error of the Estimate 1 .411 a .169 .140 .233810
Berdasarkan tabel di atas, nilai Adjusted R Square sebesar 0,169 yaitu variabel profitabilitas dapat dipengaruhi oleh variabel struktur aset, free cash flow, dan pertumbuhan perusahaan sebesar 16,9%. Sedangkan faktor di luar variabel yang diteliti adalah yang mempengaruhi sisanya sebesar 83,1%.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
Tabel 8. Hasil Uji Koefisien Determinasi Sub Struktur II
Model Summary
Model R R Square  Adjusted R Square  Std. Error of the Estimate 1 .761 a .579 .560 .272336
Berdasarkan  tabel  diatas,  nilaiAdjusted  RSquare  sebesar  0,560  yaitu  variabel  struktur  aset,  free  cash  flow, pertumbuhan  perusahaan,  dan  profitabilitas  memiliki  pengaruh  sebesar  56%  terhadap  variabel  kebijakan  hutang. Sedangkan variabel lain yang tidak dimasukkan dalam penelitian berdampak pada sisa 44%.
3.1.4.2 Uji T (Parsial)
Tabel 9. Hasil Uji Parsial (Uji t) Sub Struktur I Model t Sig. 1 (Constant) 5.680  .000 Struktur aset -4.054  .000 Free cash flow 3.025  .003 Pertumbuhan perusahaan .752  .454
1. Nilai t hitung  struktur aset  > t tabel (-4,054 >  -1,988) dengan tingkat signifikansi sebesar 0,000 < 0,05 maka Ha1 diterima artinya struktur aset berpengaruh terhadap profitabilitas.
2. Nilai t hitung  free cash flow > t tabel (3,025 > 1,988) dengan tingkat signifikansi sebesar 0,000 < 0,05 maka Ha2 diterima artinya free cash flow berpengaruh terhadap profitabilitas.
3. Nilai  t  hitung  pertumbuhan  perusahaan  <  t  tabel  (0,752  < 1,988) dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,545  > 0,05 maka Ha3 ditolak artinya pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap profitabilitas.
Tabel 10. Hasil Uji Parsial (Uji T) Sub Struktur II
Model t Sig. 1 (Constant) 8.248  .000 Struktur aset -2.249  .027 Free cash flow 9.077  .000 Pertumbuhan perusahaan  3.779  .000 Profitabilitas -2.263  .026
1. Nilai  t  hitung  struktur  aset  > t  tabel  (-2,249  >  -1,988)  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,027  <  0,05  maka  Ho 4 ditolak dan Ha 4 diterima artinya struktur aset berpengaruh terhadap kebijakan hutang. 2. Nilai  t  hitung  free  cash  flow  >  t  tabel  (9,077  >  1,988)  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,000  <  0,05  makaHo 5 ditolakdan Ha 5 diterimaartinya free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan hutang. 3. Nilait hitung pertumbuhan perusahaan > ttabel ( 3,799 > 1,988) dengantingkat signifikansisebesar 0,000 < 0,05 maka Ho 6 ditolakdan Ha 6 diterimaartinya pertumbuhan perusahaanberpengaruh terhadap kebijakan hutang.
4. Nilai thitung profitabilitas > ttabel (-2,263 > -1,988) dengantingkat signifikansi sebesar 0,026 < 0,05maka Ho 7 ditolak dan Ha 7 diterima artinya profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
3.1.5 Uji Pengaruh Mediasi dengan Uji Sobel
3.1.5.1 Pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang dengan profitabilitas sebagai variabel intervening
Hasil perhitungan uji Sobel menunjukkan nilai t sebesar 1,96940054 > 1,96 dan tingkat signifikansi 0,048 < 0,05. Ha8 diterima, yang mengindikasikan bahwa profitabilitas mampu memediasi pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
3.1.5.2 Pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang dengan profitabilitas sebagai variabel intervening
Gambar 4. Perhitungan Sobel
Hasil perhitungan uji Sobel menunjukkan nilai t sebesar 2,85568904 > 1,96 dan tingkat signifikansi 0,004 0,05. Ha9  kemudian  diterima,  menunjukkan  profitabilitas  mampu  memediasipengaruh  Free  CashFlow  terhadap kebijakanutang.
3.1.5.3  Pengaruh  pertumbuhanperusahaan  terhadap  kebijakanhutang  dengan  profitabilitas  sebagaivariabel intervening
Gambar 5. Perhitungan Sobel
Hasil perhitungan uji Sobel menunjukkan nilai t sebesar 0,73345431 1,96 dan signifikansi tingkat 0,4632 > 0,05. Ketika  Ha10  diterima,  berarti  pertumbuhan  perusahaan  tidak  mampu  memediasi  dampak  pertumbuhan  perusahaan terhadap kebijakan hutang.

## 3.2 Pembahasan

## 3.2.1 Pengaruh Struktur Aset Terhadap Profitabilitas
Temuan  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  dipengaruhi  secara  negatif  oleh  struktur  aset.  Hal  ini  berimplikasi  bahwa profitabilitas perusahaan akan menurun semakin tinggi struktur  aktivanya. Penurunan tingkat profitabilitas perusahaan yang  ditentukan  oleh  return  on  assets  (ROA)  pada  perusahaan  disebabkan  oleh  peningkatan  struktur  aset,  khususnya proporsi  aset  tetap.  Akibatnya,  leverage  operasi  tidak  dapat  dihasilkan  oleh  aset  tetap  yang  tinggi.  Jika  aset  tetap menghasilkan  tambahan  laba  yang  lebih  besar  dari  tingginya  biaya  aset,  makaperusahaan  dikatakanmemiliki leverageoperasi. Perusahaan dengan struktur aset yang tinggi akan sering menggunakan banyak utang. Hasil penelitian inididukung oleh penelitianyang dilakukanoleh (Hermanto & Liem, 2022) dan (Emilda et al., 2021).

## 3.2.2 Pengaruh Freecash Flow Terhadapprofitabilitas
Hasilmenunjukkan  bahwa  freecash  flow  memiliki  dampak  yangpositif  pada  profitabilitas.  Perusahaandengan  free cashflow  yang  tinggi  biasanya  memilikikinerja  yang  baik  karenamereka  memiliki  sumberdaya  untukmembiayai kegiatanoperasional yang stabil yang berdampak positif pada profitabilitas mereka. Dampak pada bisnis yang dihasilkan dari nilai free cash flow yang lebih tinggi juga dapat digunakan untuk meramalkan kesuksesan bisnis jangka panjang di masa depan. Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh (Zanetty & Efendi, 2022) serta (Rajapaksha & Weerawickrama, 2021).

## 3.2.3 Pengaruhpertumbuhan Perusahaanterhadap Profitabilitas
Temuan  menunjukkanbahwa  ekspansi  perusahaantidak  berdampak  pada  profitabilitasnya.  Tingkat  pertumbuhan  yang tinggi tidak selalu diterjemahkan ke dalam tingkat profitabilitas yang tinggi, dan sebaliknya; tingkat pertumbuhan yang rendah tidak selalu berarti profitabilitas yang rendah. Hal ini terjadi akibat aset bisnis kehilangan nilai karena digunakan untuk  melunasi  hutang  yang  dikeluarkan  untuk  mendanai  ekspansinya.  Banyak  pihak  baik  internal  maupun  eksternal

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
mengantisipasi  pertumbuhan  perusahaankarena  pertumbuhanyang  kuat  dapat  menjelaskandan  menggambarkan prospekyang  dimiliki  perusahaanke  depan  (Andayani  et  al.,  2020).  Hasilpenelitian  inididukung  oleh  penelitian yangdilakukan oleh (Kalesaran et al., 2020) dan (Jayanti, 2020).

## 3.2.4 Pengaruh struktur Aset Terhadap Kebijakan hutang
Temuan studi menunjukkan bahwa struktur aset memiliki dampak negatif pada kebijakan utang. Jumlah aset tetap yang dimiliki  perusahaan  dapat  mempengaruhi  seberapa  banyak  hutang  yang  digunakannya.  Karenaaset  ini  dapat digunakansebagai  jaminanpinjaman,  bisnis  denganaset  tetap  yang  signifikan  dapatmenggunakan  hutang  dalamjumlah yang signifikan. Namun tidak semua bisnis mengikuti kebijakan ini. Untuk mengurangi penggunaan utang kepada pihak luar, perusahaan justru menggunakan asetnya untuk membiayai kegiatan operasional, investasi, dan ekspansi. Namun, bisnis akan mencari sumber pendanaan atau bantuan dari luar jika struktur asetnya mulai memburuk.. Hasilpenelitian ini didukungoleh penelitianyang dilakukanoleh (Dewa et al., 2019), (Fardianti & Ardini, 2021) dan (Fadhilah et al., 2021).

## 3.2.5 Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Hutang
Temuan penelitian menunjukkan bahwa free cash flow memiliki dampak yang positif terhadap kebijakan utang. Bisnis dengan free cash flow yang signifikan seringkali memiliki tingkat hutangyang tinggi untuk mengimbangi biaya keagenan. Karena  FreeCash  Flow  yangtinggi  akan  memaksa  manajer untuk  membayar dividenkepada  pemegang  saham,  mereka akan  beralih  ke  pihak  ketiga  untuk  pembiayaan  hutang  untuk  mendanai  ekspansi  bisnis  atau  rencana  investasi.  Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh  (Satiti, 2017), (Romadhina, 2018), (Almarjan et al., 2020), dan (Erika, 2022).
3.2.6 Pengaruh pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan hutang
Hasilmenunjukkan  bahwaekspansi  perusahaanmemiliki  dampak  yang  menguntungkan  pada  strategi  pengelolaan utangnya. Sumberpendanaan eksternalyang lebih besar diperlukan untuk perusahaandengan pertumbuhan tinggi untuk berinvestasi dan mendanai mereka. Kebijakan hutang adalah pilihan lain untuk membiayai bisnis. Obligasi diterbitkan untuk mengumpulkan modal dalam jumlah besar dengan meminjam uang dari bank dan sumber lainnya.  (Nurjanah & Purnama, 2020). Hasilpenelitian ini didukungoleh penelitian yang dilakukanoleh (Ulum & Mustafa, 2019), (Nurjanah & Purnama, 2020), (Wahyudin & Salsabila, 2019).

## 3.2.7 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang
Temuan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  dampak  yang  merugikan  terhadap kebijakan utang. Profitabilitas merupakan hasil akhir dari sejumlah kebijakan dan pilihan, dan rasio ini digunakan untuk mengukur  seberapa  menguntungkan  sebuah  bisnis  dari  setiap  rupiah  pendapatan  yang  dihasilkannya.  Karena  mereka dapat berinvestasi dengan laba ditahan dan mengandalkan sumber modal internal berkat tingkat pengembalian investasi yang tinggi, bisnis dengan tingkat profitabilitas tinggi biasanya memiliki hutang yang relatif kecil. Hasilpenelitian ini didukungoleh penelitian yang dilakukanoleh (Satiti, 2017), (Wahyudin & Salsabila, 2019), (Ulum & Mustafa, 2019) dan (Nurkholik & Khasanah, 2022).

## 3.2.8 Pengaruh Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening
Temuan menunjukkan bahwa profitabilitas dapat bertindak sebagai penyangga antara dampak struktur aset dan kebijakan utang.  Strategi  utang  perusahaan  meningkat  seiring  dengan  struktur  aset.  Karena  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan laba, dana ini sering digunakan untuk membiayai sebagian kegiatan operasionalnya dan akuisisi aset tetap. Wajar jika suatu perusahaan akan menggunakan pendanaan dari sumber luar ketika membutuhkan uang dalam jumlah yang  lebih  besar,  khususnya  dengan  menjaminkan  aset  tetapnya.  Kreditor  akan  dapat  melihat  aset  tetap  yang  telah dijaminkan perusahaan serta tingkat profitabilitas yang telah dicapai bisnis. Kreditor tidak akan ragu untuk meminjamkan uang ke bisnis jika profitabilitasnya tinggi.

## 3.2.9 Pengaruhfree Cash Flow Terhadapkebijakan Hutang Denganprofitabilitas Sebagaivariabel Intervening
Menurut  temuan,  profitabilitas  dapat  memoderasi  dampak  Free  Cash  Flow  terhadap  kebijakan  utang.  Penyebab  biasa masalah  antara  pemegang  saham  dan  manajer  adalah  Free  Cash  Flow.  Alasannya  adalah  karena  manajer  lebih memilihuntuk menginvestasikankembali uangnya dalam proyekyang menguntungkan karena melakukan sebaliknya akan menghasilkan  insentifyang  lebih  tinggi.  Namun,  pemegang  saham  mengantisipasi  bahwa  sisa  uang  akan  dialokasikan untuk meningkatkan kesejahteraan mereka. Free Cash Flow meningkat seiring dengan laba (profitabilitas) perusahaan. Manajer akan dipaksa untukmembayar dividen kepadapemegang saham sebagai akibat dari  FreeCash Flow yang tinggi ini, sehingga manajer akan mencari pendanaan dari pihak eksternal yang berupa hutang untuk merealisasikan rencana investasi atau ekspansi perusahaan.
3.2.10 Pengaruh pertumbuhan Perusahaan Terhadap kebijakan Hutang Dengan profitabilitas Sebagai variabel Intervening
Temuan  menunjukkan  bahwaprofitabilitas  tidakdapat  mengurangi  dampak  pertumbuhanperusahaan  pada  pengelolaan utang. Bisnis yang mengalami pertumbuhan akan membutuhkan dana yang cukup besar untuk membiayai investasi dan

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
ekspansi  bisnis.  Uang  yang  digunakan  untuk  ekspansi  bisnis  dapat  berasal  dari  laba  ditahan,  penerbitan  saham  baru, pengeluaran  laba  (profitabilitas),  dan  pinjaman  uang  dari  sumber  luar.  Bisnis  dengan  profitabilitas  tinggi  biasanya menggunakan dana internal sendiri dari laba untuk membiayai investasi dan ekspansi sehingga tidak membutuhkan uang dari pihak ketiga dalam bentuk utang.

## 4. KESIMPULAN
Dapat  disimpulkan  dari  temuan  penelitian  bahwa  struktur  aset  memiliki  dampak  negatif  pada  profitabilitas.  Ini menyiratkan bahwa profitabilitas menurun ketika struktur aset meningkat; Profitabilitas dipengaruhi secara positif oleh Free  Cash Flow.  Dengan  demikian,  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berdampak  pada  profitabilitas;  Pertumbuhan perusahaan  tidak  berdampak  pada  profitabilitas,  semakin  tinggi  Free  Cash  Flow,  semakin  tinggi  profitabilitasnya; Kebijakan utang dipengaruhi secara negatif oleh struktur aset. Hal ini mengimplikasikan bahwa kebijakan utang akan semakin  konservatif  dengan  semakin  tinggi  struktur  aset;  Penggunaan  Free  Cash  Flow  dalam  kebijakan  utang berpengaruh  positif.  Ini  menyiratkan  bahwa  kebijakan  utang  akan  semakin  tinggi  semakin  tinggi  Free  Cash  Flow; Pertumbuhan perusahaan memiliki dampak positif pada kebijakan hutang. Hal ini berimplikasi bahwa kebijakan hutang meningkat berbanding lurus dengan pertumbuhan perusahaan; Profitabilitas memiliki pengaruh negatif pada kebijakan hutang. Ini menyiratkan bahwa kebijakan hutang akan berkurang karena profitabilitas meningkat. Pengaruh struktur aset terhadap kebijakan utang dapat dimediasi dengan profitabilitas. Ini mensyaratkan bahwa ketika profitabilitas meningkat, itu dapat digunakan untuk membiayai biaya operasional dan akuisisi aset tetap, yang kemudian dapat dijadikan jaminan utang ketika bisnis membutuhkan pendanaan dari luar; PengaruhFree CashFlow terhadapkebijakan hutang dapat dimeiasi olehprofitabilitas. Ini menyiratkan bahwa ketika profitabilitas meningkat,  Free Cash Flow juga meningkat. Akibat Free Cash Flow yang tinggi, yang memaksa manajer untuk membayar dividen kepada pemegang saham, manajer akan mencari pinjaman  uang  dari  pihak  ketiga  untuk  mendanai  ekspansi  bisnis  atau  rencana  investasi;  Pertumbuhan  perusahaan terhadap  kebijakan  utang  tidak  dapat  dimediasi  oleh  profitabilitas.  Bisnis  dengan  profitabilitas  tinggi  biasanya menggunakan  arus  kas  internal  mereka  sendiri  untuk  membiayai  ekspansi  dan  investasi,  meniadakan  kebutuhan pembiayaan utang dari pihak ketiga. Adapun rekomendasi yang diberikan dalam penelitian ini adalah agar para investor yang tertarik untuk berinvestasi hendaknya memperhatikan kebijakan hutang perusahaan dan tingkat profitabilitas agar nantinya dapat memperoleh tingkatpengembalian yang tinggi; perusahaanharus dapat memanfaatkan denganbaik struktur aset yang dapat dijadikan jaminan hutang dan mampu memanfaatkan FreeCash Flow danprofitabilitas untuk mendanai operasi perusahaan, investasi, dan ekspansi perusahaan.

## REFERENCES
Afiezan, A., Wijaya, G., Priscilia, P., & Claudia, C. (2020). The Effect of Free Cash Flow, Company Size, Profitability and Liquidity on Debt Policy for Manufacturing Companies Listed on IDX in 2016-2019 Periods. Budapest International Research and Critics Institute (BIRCI-Journal): Humanities and Social Sciences, 3(4), 4005–4018. https://doi.org/10.33258/birci.v3i4.1502
Agustin, P., & Ardini, L. (2019). Pengaruh Kinerja Perusahaan dan Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi, 8, 1–21.
Almarjan, L., Danial, D. M., & Jhoansyah, D. (2020). Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang. BUDGETING : Journal of Business, Management and Accounting, 1(2), 163–169.
Andayani,  P.  N.,  Siregar,  M.  Y.,  Dewi,  E.,  &  Tarigan,  S.  (2020).  )  Pengaruh  Leverage  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap Profitabilitas ( ROE ) pada Perusahaan Property The Influence of Leverage and Company Growth on the Propitability ( ROE ) of Real Estate Property Companies. Jurnal Ilmiah Manajemen Dan Bisnis ( JIMBI ), 1(2), 48–56.
Arfina,  W.  (2017).  Pengaruh  Tangibility,  Profitabilitas,  Growth,  Risiko  Bisnis  dan  Likuiditas  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Kimia dan Dasar yang Terdaftar di BEI Periode 2011-2015. JOM Fekon, 15.
Astutik, P. P., Setiono, H., & Ridho, N. T. (2018). Pengaruh Free Cash Flow, Risiko Bisnis  dan Struktur Aset terhadap Kebijakan Hutang  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (periode  2013-2017).  Jurnal  Media  Wahana Ekonomika, 17(1).
Bella, L., & Yantri, O. (2022). Pengaruh Kebijakan Hutang Dan Free Cash Flow Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2014-2019. Zona Keuangan: Program Studi Akuntansi (S1) Universitas Batam, 11(2), 46–56. https://doi.org/10.37776/zuang.v11i2.804
Brigham, E. F., & Houston, J. (2016). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (Edisi 14). Salemba Empat.
Dewa, H., Mahsuni, A. W., & Junaidi. (2019). Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset dan Risiko Bisnis Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2018. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 8(9), 87–103.
Emilda, E., Sari, G. L. D., & Sihotang, F. R. E. F Desvita, L. A. (2021). Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Profitabilitas Perusahaan Subsektor  Kontruksi  Bangunan  dan  Subsektor  Semen  di  Indonesia.  Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Global  Masa  Kini,  12(2),  91. https://doi.org/https://doi.org/10.36982/jiegmk.v12i2.1745
Erika, C. (2022). Dampak Free Cash Flow Dan Susunan Asset Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015 - 2020. 2, 1–10.
Fadhilah, F., Setiadi, I., & Mulyati, H. (2021). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Struktur Aset, Risiko Bisnis Dan Free Cash  Flow Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmiah Akuntansi, 9(1), 41–45.
Fadilla, N., & Aryani, F. (2022). Pengaruh Free Cash Flow dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang Pada Perusahaan Sektor Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Kategori LQ 45 Tahun 2013 – 2017. Neraca : Jurnal Akuntansi Terapan, 1(1), 43–54.
Fahmi, I. (2016). Pengantar Manajemen Keuangan. Alfabeta.

## Journal of Business and Economics Research (JBE)
Vol 4, No 2, Juni 2023, pp. 174 − 185 ISSN 2716-4128 (media online) DOI 10.47065/jbe.v4i2.3636 https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/jbe
Fardianti, S. A. A., & Ardini, L. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Kebijakan Dividen, GCG, dan Struktur Aset Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA), 10(2), 1–20.
Hanafi, M. ., & Halim, A. (2016). Analisis Laporan Keuangan (Edisi ke5). UPP STIM YKPN. Harmono. (2017). Manajemen Keuangan Berbasis Balanced. PT Bumi Angkasa Raya. Hasmi,  N.,  &  Rukmana,  R.  (2018).  Pengaruh  Corporate  Social  Responsibility  Disclosuree  Terhadap  Kinerja  Keuangan  pada Perusahaan BUMN yang terdaftar di BEI. Jurnal Economix, 6(2), 25–31. https://digilib.uns.ac.id/ dokumen/detail/11281/Pengaruh- corporate-social-responsibility-disclosure-terhadap-kinerja-keuangan
Hermanto, & Liem, D. R. (2022). The Effect of Asset Structure and Agency Costs on Debt Policy with Profitability as an Intervening Variable.  INFLUENCE :  International  Journal  of  Science  Review,  4(1),  61–73.  https://doi.org/https://doi.org/10.54783 /influence.v4i1.208
Jayanti, E. (2020). Pengaruh Leverage, Ukuran Perusahaan Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Profitabilitas (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan Dan Minuman Di Bei Tahun 2016 – 2018). Ekonomi, 10(1), 1–12.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics.
Kalesaran, D., Mangantar, M., & Tulung, J. E. (2020). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Dividen Dan Struktur Modal Terhadap Profitabilitas Pada Industri Perbankan Yang Terdaftar Di Bei (Periode 2014-2017). Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, 8(3), 184–192.
Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Raja Grafindo Persada.
Kristina,  A.,  Prihatiningsih,  P.,  &  Kusmargiani,  I.  S.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Likuiditas,  Struktur  Aktiva,  Free  Cash  Flow,  Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Utang  (DER)  Pada  PT  Jasa  Marga  Tbk  Periode  2009-2018.  KEUNIS,  7(2),  92. https://doi.org/10.32497/keunis.v7i2.1588
Mohammad Nugraha, N. (2020). The Influence of Company Size, Asset Structure, Company Growth And Profitability on Debt Policy in The Food and Beverage Industry Sub-Sector. Economica, 9(1), 34–41. https://doi.org/10.22202/economica.2020.v9.i1.4433
Mulyawan, S. (2015). Manajemen Keuangan. CV. Pustaka Setia.
Muslimin,  H.  S.  E.  W.,  &  Harjanto,  S.  (2018).  Analisa  Pengaruh  Struktur  Aset  Dan  Non  Performing  Financing  Terhadap  Tingkat Profitabilitas  Dengan  Struktur  Pembiayaan  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Empiris  Pada  Koperasi  Simpan  Pinjam Pembiayaan Syariah Di Kabupaten Jepara). Jurnal Ilmu Manajemen Dan Akuntansi Terapan (JIMAT), 9(2), 125–146.
Nurjanah, I., & Purnama, D. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Aset Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen, 1(2), 260–269.
Nurkholik, & Khasanah, K. (2022). Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan,  dan Risiko Bisnis Terhadap Kebijakan Hutang. Dinamika Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan, 11(1), 1–21.
Prathiwi, N. M. D. I., & Yadnya, I. P. (2017). Pengaruh free cash flow, struktur aset, risiko bisnis dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang. E-Jurnal Manajemen Unud, 6(1), 60–86.
Rahmah, S., M., & Bagaskoro, A. (2021). Pengaruh Likuiditas, Leverage, Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Profitabilitas (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015- 2019). Jurnal Akuntansi Dan Bisnis Krisnadwipayana, 8(2). https://doi.org/https://doi.org/10.35137/jabk.v8i2.542
Rahmawati,  I.,  &  Mahfudz,  M.  K.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja,  Likuiditas,  Struktur  Modal,  Sales  Growth,
Struktur Aktiva, Size Terhadap Profitabilitas. Diponegoro Journal Of Management, 7(4), 1–14.
https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/djom/article/viewFile/22387/20529
Rajapaksha, R. A. S., & Weerawickrama, V. L. (2021). The Impact of Free Cash Flow on Profitability of Listed Diversified Holding
Companies in the Colombo Stock Exchange. SSRN Electronic Journal, 41–55. https://doi.org/https://doi.org/10.2139/ssrn.3844228
Ramdhonah,  Z.,  Solikin,  I.,  &  Sari,  M.  (2019).  Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan. JAD : Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan Dewantara, 7(1). https://doi.org/https://doi.org/10.26533/jad.v2i2.434
Rezki, Y., & Anam, H. (2020). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Pertumbuhan Perusahaan Dan Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Utang. JURNAL AKUNTANSI DAN BISNIS : Jurnal Program Studi Akuntansi, 6(1), 77–85.
https://doi.org/https://doi.org/10.31289/jab.v6i1.3010
Romadhina,  A.  P.  (2018).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Non  Debt  Tax  Shield  Terhadap  Kebijakan  Hutang.  Jurnal  I;Miah  Akuntansi
Universitas Pamulang, 6(1), 97–121. http://openjournal.unpam.ac.id/index.php/JIA/article/view/1210
Sartono, A. (2017). Manajemen Keuangan Teori Dan Aplikasi (Edisi 4). BPFE.
Satiti, L. (2017). Pengaruh Free Cash Flow, Profitabilitas, Dan Kepemilikan Manajerialterhadap Kebijakan Hutang Perusahaan. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi, 6(12), 1–15.
Sofyan, S. H. (2013). Teori Akuntansi. PT. Raja Grafindo Persada.
Swastika, R., Isharijadi, & Astuti, E. (2017). Pengaruh struktur modal dan pertumbuhan perusahaan terhadap profitabilitas (Studi Kasus Pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar Di BEI). The 9th FIPA;: Forum Ilmiah Pendidikan Akuntansi, 5(1), 489–500. Syamsuddin. (2013). Manajemen Keuangan Perusahaan. Raja Grafindo Persada.
Syarifudin, S., Stiawan, H., & Mundiroh, S. (2022). Pengaruh Struktur Aktiva, Free Cash Flow, dan Profitabilitas Terhadap Kebijkaan Hutang  Dengan  Pertumbuhan  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Moderasi  (  Studi  empiris  perusahaan  real  estate  &  property  yang terdaftar di BEI tahun 2014-2018). Jurnal Disrupsi Bisnis, 5(1), 21. https://doi.org/https://doi.org/10.32493/drb.v5i1.15345
Ulum, M., & Mustafa, M. H. (2019). The Effect of Profitability , Free Cash Flow , Company Growth and Company Size on Debt Policy of Food and Beverage Subsectors Registered in Indonesia Stock Exchange Period 2013-2017. International Journal of Innovative Science and Research Technology, 4(12), 1141–1152.
Wahyudin, A., & Salsabila, K. (2019). Firm Size Moderates the Effect of Free Cash Flow, Firm Growth, and Profitability on Debt Policy. Jurnal Dinamika Akuntansi, 11(1), 89–97.
Zanetty,  V.,  &  Efendi,  D.  (2022).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Likuiditas,  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Food  and  Beverage  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia ). Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi, 11(2), 1–16.