## PENGARUH LEVERAGE, LIKUIDITAS, FIRM SIZE DAN CAPITAL
EXPENDITURE TERHADAP CASH HOLDING PADA PERUSAHAAN

## YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Linda Santioso 1 *
Fakultas Ekonomi, Universitas Tarumanagara lindas@fe.untar.ac.id
Andreas Bambang Daryatno 2
Fakultas Ekonomi, Universitas Tarumanagara andreasb@fe.untar.ac.id

## Diterima 13 November 2023 Disetujui 30 Desember 2023
Abstract - Cash holding or commonly referred to as cash and cash equivalents owned by the Company which is used to finance operational activities such as purchasing raw materials or merchandise, purchasing capital goods, paying salaries or wages, paying off debt obligations, paying dividends and other transactions required by the company. Cash Holding plays a very important  role  in  determining  whether  a  company  is  healthy  or  not,  often  associated  with ownership as the dependent variable. The aim of this research is to obtain empirical evidence regarding the influence of leverage, liquidity, company size and cost of capital on cash flow in real estate and real estate companies listed on the Indonesia Stock Exchange (BEI) from 2019 to 2021. Technical sampling used in this research was a purposive sampling technique. Data processing  uses  the  Eviews  13  program.  The  research  results  show  that  the  independent variable Leverage has a negative and significant influence on Cash Holding where hypothesis 2  is  not  rejected,  Liquidity  has  a  positive  and  significant  influence  on  Cash  Holding  where hypothesis  2  is  not  rejected,  Firm  Size  has  a  positive  influence  but  not  significant  on  Cash Holding where hypothesis 3 is rejected, and Capital Expenditure has a positive and significant influence on Cash Holding where hypothesis is rejected. From the empirical evidence above, the  implication  obtained  in  this  research  is  that  companies  that  have  high  leverage  need sufficient  reserve  funds  to  avoid  financial  distress,  so  that  the  company's  activities  can  run smoothly. In order to cover short-term financing needs, companies really need good liquidity, meaning there is sufficient reserve funds. The bigger a company, the bigger the transactions will be too. Here it is necessary to have reserve funds to be used to meet financing needs so that the company's operations are not disrupted. Capital expenditures made by a company in making  investments  should  use  internal  funds  so  that  they  do  not  add  additional  burden.  If capital expenditure uses external financing or debt, it will reduce the Company's liquidity level because it has to pay interest or other expenses.
Keywords: Capital Expenditure; Cash Holding; Firm Size; Leverage; Liquidity

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Perkembangan keuangan suatu perusahaan dapat dianalisis dari laporan keuangan yang merupakan  salah  satu  media  yang  memberikan  informasi  mengenai  status  keuangan
perusahaan dan operasional perusahaan. Tentunya dengan tersedianya laporan keuangan maka akan  lebih  mudah  untuk  menganalisis  dan  mengidentifikasi  permasalahan  yang  mungkin timbul  dalam  pelaksanaan  suatu  transaksi  atau  kegiatan.  Salah  satu  data  terpenting  dalam laporan keuangan adalah uang tunai.
Cash holding merupakan suatu hal yang sangat penting bagi suatu perusahaan, dimana uang  tersebut  dapat  digunakan  dalam  berbagai  bidang  kegiatan,  salah  satunya  adalah kemungkinan untuk melakukan kegiatan internal. Gill dan Shah (2012) menyatakan bahwa kas adalah uang yang dimiliki atau diinvestasikan oleh suatu perusahaan dalam bentuk aset fisik dan didistribusikan kepada investor. Oleh karena itu, aset tunai adalah aset yang dapat dengan mudah  diubah  menjadi  uang  tunai.  Jumlah  kas  yang  ideal  menunjukkan  bahwa  perusahaan mempunyai  likuiditas  yang  baik.  Semakin  banyak  kas  yang  dimiliki  suatu  perusahaan, menunjukkan  bahwa  aset  perusahaan  tersebut  semakin  likuid.  Setiap  perusahaan  berupaya untuk mempertahankan tingkat kas yang ideal, artinya jumlah kas tersebut tidak berlebihan dan mencukupi untuk membiayai kegiatan operasional Perusahaan.
Financial leverage merupakan kemampuan suatu perusahaan dalam menggunakan harta ( asset ) yang mempunyai biaya tetap ( fixed cost atau resource ) untuk meningkatkan pendapatan ( income ) para pemilik perusahaan. Leverage sendiri juga mengukur kemampuan perusahaan dalam  menggunakan  aset  tersebut  dan  pengeluaran  untuk  meningkatkan  kesejahteraan pemegang  saham.  Menurut  Saputri  dan  Kuswardono,  (2019)  Perusahaan  dengan Leverage yang  lebih  tinggi  cenderung  memiliki  lebih  banyak  uang  tunai.  Hal  ini  dilakukan  agar perusahaan  terhindar  dari  masalah  keuangan.  Sumber  daya  kas  suatu  perusahaan  dapat digantikan dengan menggunakan kredit sebagai pengganti uang tunai.
Menurut Horne  dan  Wachowicz (2012),  likuiditas  merupakan  rasio  yang  mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Kasmir (2017, p. 130) berpendapat  bahwa  likuiditas  menentukan  kemampuan  perusahaan  dalam  membiayai  dan memenuhi kewajiban pada saat jatuh tempo. Rasio ini membandingkan kewajiban lancar dan aset  lancar  yang  tersedia  atau  dapat  digunakan  untuk  menutupi  kewajiban  lancar  tersebut. Adanya faktor likuiditas tentunya juga mempengaruhi perusahaan dari segi aset keuangan.
Menurut Ali, Fildzah Sabrina (2023), Firm Size berpengaruh positif signifikan terhadap Cash Holding , sejalan dengan penelitian Kusumawati, et al., (2020) yang menyatakan bahwa Firm Size berpengaruh positif signifikan terhadap Cash Holding . Sedangkan menurut Alfredo Suwito dan Yanti (2021), firm size tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap cash holding sebelum pandemi dan selama pandemi.
Setiawan dan Rachmansyah (2017), capital expenditure adalah biaya modal yang berupa penanaman modal dalam bentuk aset jangka panjang. Aset ini termasuk aset tetap dan pabrik, mesin dan peralatan. Laporan laba rugi tidak menyebutkan jumlah kas yang diterima dari aset tersebut, namun laporan arus kas menyebutkannya. Modal yang ditanamkan dihapuskan pada laporan laba rugi untuk periode tertentu. Investasi merupakan pengeluaran-pengeluaran yang dilakukan secara berkala oleh perusahaan yang bertujuan untuk menciptakan modal baru bagi perusahaan berupa penambahan aktiva tetap yang dapat menghasilkan keuntungan lebih bagi perusahaan pada periode pelaporan (Setiawati et  al.  2020). Sedangkan menurut  Ali,  Fildzah Sabrina (2023),  capital  expenditure Capital  expenditure berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap cash  holding artinya capital  expenditure menghabiskan  cadangan cash perusahaan dalam  peningkatan  aset  sebagai  jaminan, capital  expenditure dapat  meningkatkan  kapasitas pinjaman sekaligus menurunkan cash holding ( pecking order theory).
Berdasarkan  penelitian  di  atas,  begitu  pentingnya  cash  holding  bagi  Perusahaan  dan adanya inkonsistensi dengan penelitian-penelitian sebelumnya. Oleh karena itu, penulis tertarik untuk  melakukan  penelitian  dampak leverage, likuidita s,  firm  size dan capital  expenditure
terhadap cash  holding .  Dari  penelitian  ini  diharapkan  didapatkan  bukti  empiris  yang  dapat dimanfaatkan  baik  untuk  lingkungan  usaha  (praktisi)  maupun  lingkungan  Pendidikan (akademi).

## 1.2  Perumusan Masalah
Peneliti merumuskan permasalahan pada penelitian ini yaitu :
a. Apakah L everage berpengaruh signifikan terhadap cash holding ?
b. Apakah Likuiditas berpengaruh signifikan terhadap cash holding
c. Apakah Firm size berpengaruh signifikan terhadap cash holding
d. Apakah Capital expenditure berpengaruh signifikan terhadap cash holding .

## 1.3 Telaah Literatur dan Hipotesis

## 1.3.1 Agency Theory
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976),  teori  keagenan  menjelaskan  bahwa  hubungan keagenan  terjadi  ketika  terdapat  kontrak  dimana  satu  orang  atau  lebih  (prinsipal) mempekerjakan  orang  lain  (agen)  untuk  melakukan  jasa  tertentu  atas  nama  mereka,  yang menyiratkan  adanya  pendelegasian  beberapa  kebijaksanaan.  keputusan  untuk  agen.  Konflik mungkin  timbul  antara  memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham  dan  memaksimalkan kompensasi eksekutif (Chireka dan Fakoya, 2017). Menurut Arfa dkk (2017), konflik keagenan dapat muncul karena manajer sebagai agen memegang terlalu banyak uang tunai di perusahaan.

## 1.3.2 Trade Off Theory
Teori pertukaran (Trade Off Theory ) diperkenalkan oleh Modigliani dan Miller (1963), yang  menjelaskan  bahwa  teori  ini  mewakili  gagasan  tentang  berapa  banyak  hutang  yang dimiliki  suatu  perusahaan  dan  berapa  banyak  ekuitas  yang  dimiliki  suatu  perusahaan  untuk menyeimbangkan  biaya  dan  pendapatan.  Menurut  Miller  dan  Orr  (1966),  yang  mengatakan bahwa setiap perusahaan dapat membandingkan manfaat dengan biaya dari penentuan tingkat optimal dari cash holding . Saputri dan Kuswardono (2019), mengatakan bahwa besar kecilnya cash  holding yang  baik  dicapai  dengan  menyetarakan  tingkat marginal  benefit dengan marginal  cost .  Myers  (1977) ,  marginal  benefit dari cash  holding yaitu  dengan  adanya cash holding ,  maka  dapat  menghindari financial  distress .  Sudarmi  dan  Nur  (2018),  mengatakan bahwa  manfaat  memegang  uang  tunai  bagi  suatu  bisnis  termasuk  mengurangi  potensi terjadinya kesulitan keuangan, memungkinkan melakukan kebijakan investasi bahkan ketika perusahaan memiliki masalah dalam keuangan, dan meminimalisir biaya untuk mengubah aset dalam perusahaan menjadi uang tunai.

## 1.3.3 Pecking Order Theory
Pecking  order  theory pertama  kali  dikemukakan  oleh  Donaldson  (1961)  dan disempurnakan lagi oleh Myers dan Majluf (1984). Teori ini menjelaskan mengenai keputusan pendanaan perusahaan, dimana perusahaan cenderung lebih mementingkan pendanaan internal daripada  pendanaan  eksternal.  Kebutuhan  untuk  investasi  dan retained  earning akan memutuskan  kebutuhan  uang  tunai  jika  tidak,  tidak  ada  tingkat  atau  standar  tetap  untuk menjaga uang tunai di tangan (Athar dkk., 2020). Teori ini menyatakan bahwa memegang uang tunai memiliki hubungan positif karena perusahaan besar dianggap lebih sukses oleh karena itu  mempertahankan  lebih  banyak  uang  tunai  untuk  investasi  dimasa  depan  (Bougoffa  & Korichi,  2021).Tingkat  kas  optimal  tidak  dicari  oleh  perusahaan,  tetapi  pendanaan  internal lebih disukai dan kas bertindak sebagai benteng untuk membiayai kebutuhan investasi masa depan (Ferreira & Vilela, 2004, dalam Chireka & Fakoya, 2017). Jika arus kas memadai untuk
menyediakan  kebutuhan  investasi  perusahaan,  perusahaan  dapat  menggunakan  laba  ditahan untuk membayar hutang, menahan kas dan membayar dividen, dalam urutan itu (Al-Najjar & Belghitar,  2011).  Untuk  menghindari  pinjaman  yang  tinggi,  perusahaan  akan  lebih memanfaatkan kas internal untuk membiayai investasi sebelum mencari dana eksternal dimulai dari  hutang  aman,  hutang  berisiko  dan  yang  terakhir,  jika  diperlukan,  ekuitas  (Chireka  & Fakoya,  2017).  Ketika  laba  ditahan  tidak  cukup  untuk  membiayai  investasi  yang  dilakukan perusahaan, maka kas tersebut akan digunakan, kemudian mengeluarkan utang baru dan ketika perusahaan  memiliki  kemampuan  pelunasan  hutang,  perusahaan  akan  menerbitkan  surat berharga (Suherman, 2017).

## 1.3.4 Cash Holding
Menurut  Gill  dan  Shah  (2012),  aset  tunai  adalah  uang  yang  dipegang  oleh  suatu perusahaan  atau  uang  yang  diinvestasikan  dalam  bentuk  aset  berwujud  yang  siap didistribusikan kepada investor. Penelitian serupa juga ditemukan oleh Ogundipe et al. (2012 dalam Suherman, 2017) yang mengatakan bahwa aset keuangan adalah uang suatu perusahaan yang ada atau dapat diinvestasikan sebagai aset fisik yang dapat dengan mudah didistribusikan kepada investor. Menurut Sudarmo dan Nuri (2013) Elnathan dan Susanto, 2020 menyatakan bahwa kas yang disimpan dalam suatu  perusahaan disebut juga cadangan kas. Sumber daya keuangan  perusahaan  digunakan  untuk  kegiatan  inti  perusahaan  dan  untuk  pembiayaan  aset tetap berwujud atau kegiatan investasi.
Cash holding didefinisikan sebagai kas di tangan atau tersedia untuk investasi dalam aset fisik,  pembayaran  kewajiban  utang  dan  untuk  distribusi  sebagai  dividen  kepada  pemasok modal ekuitas (Gill dan Shah, 2012). Dalam perspektif ini, cash holding terdiri dari cash on hand,  bank dan  investasi  jangka  pendek  dalam  sekuritas  pasar  uang  seperti  surat  utang. Menurut Dewan Standar Akuntan Internasional (IASB), kas terdiri dari kas dan giro sedangkan surat berharga tunai adalah investasi jangka pendek yang sangat likuid dan mudah dikonversi sejumlah uang tunai dan yang tidak tunduk pada risiko perubahan nilai yang tidak signifikan (IAS 7.6).
Tingkat kepemilikan kas yang lebih tinggi menunjukkan bahwa manajemen perusahaan mengejar metodologi proaktif untuk pilihan pembiayaan (Nafees, 2017 dalam Irfan Ali, R. B, 2021). Namun ini dapat berlaku untuk perusahaan sedang berkembang, perusahaan yang lebih matang dan lebih besar mungkin menyimpan lebih sedikit kas dan setara kas.

## 1.3.5 Pengaruh Leverage terhadap Cash Holding
Kasmir  (2017),  rasio  utang  merupakan  rasio  yang  mengukur  sejauh  mana  aset  suatu perusahaan dibiayai oleh utang. Artinya membandingkan jumlah hutang yang digunakan untuk membiayai  usaha dan total  aset  perusahaan. Perusahaan yang sangat  bergantung  pada utang untuk  membiayai  asetnya  juga  memiliki leverage yang  tinggi,  sedangkan  perusahaan  yang mengandalkan dana internal  untuk  pendanaan memiliki  leverage yang lebih  rendah (Saputri dan  Kuswardono,  2019).  Darmawan  dan  Nugroho  (2021)  menjelaskan leverage adalah kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  hutangnya  untuk  membiayai  kebutuhan operasional perusahaan. Semakin tinggi leverage keuangan maka semakin tinggi pula risiko perusahaan. Dalam teori spiral, memiliki uang tunai dapat membantu perusahaan menghindari kesulitan keuangan akibat pendanaan eksternal (Selcuk dan Yilmaz, 2017). Amalia dkk. (2018) yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  leverage  tinggi  lebih  besar  kemungkinannya untuk memperoleh kas dalam jumlah besar menurut penelitian Darmawan dan Nugroho (2021).
Teori pecking order memprediksi adanya hubungan negatif antara financial leverage dan konsentrasi  kas  karena financial  leverage dianggap  sebagai  pilihan  keuangan  kedua  setelah
cadangan  kas,  oleh  karena  itu  perusahaan  yang  melakukan  pendanaan  eksternal  dianggap perusahaan yang kekurangan sumber daya kas (Aftab dan Akhter. 2018). Pernyataan tersebut sejalan dengan Saputri dan Kuswardono (2019) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap cash holdings. Meningkatkan pembiayaan aset dengan pinjaman mempunyai dampak  risiko  yang  tinggi  bagi  perusahaan.  Athar  dkk.,  (2020).  Menurut  teori  keagenan, perusahaan dengan leverage tinggi cenderung kekurangan kas karena peran pengendalian utang (Chireka  dan  Fakoya,  2017).  Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  Suherman (2017),  dimana  menurut  hasil  penelitian  tersebut leverage tidak  berpengaruh  terhadap cash holding .
Leverage menunjukkan seberapa besar aset tetap suatu perusahaan berasal dari hutang. Leverage keuangan yang tinggi menurunkan nilai perusahaan dimata investor, dan kelebihan modal  dikaitkan  dengan  risiko  masa  depan  yang  signifikan  yang  harus  diperhitungkan  oleh perusahaan.  Perusahaan  dengan leverage yang  tinggi  mempunyai  sedikit  uang  tunai  karena perusahaan menggunakan hutang untuk membiayai bisnisnya, ketika pendanaan internal tidak mencukupi  maka  perusahaan  menggunakan  pendanaan  eksternal.  Teori pecking  order memperkirakan  bahwa  hubungan  antara  utang  dan  kepemilikan  kas  adalah  negatif  karena perusahaan  lebih  memilih  menggunakan  dana  internal  dibandingkan  dana  eksternal  untuk memenuhi  kebutuhan  perusahaan,  hal  ini  mencerminkan  tingginya leverage perusahaan dibandingkan  ketergantungan  perusahaan  terhadap  sumber  pembiayaan  eksternal  atau eksposur  utang.  jadi  jumlah  uangnya  sedikit.  Di  sisi  lain,  perusahaan  dengan  utang  rendah cenderung membiayai aset dan kebutuhan operasionalnya dengan modal ekuitas. Dari uraian di atas dapat disimpulkan bahwa hipotesis pengujian ini adalah:
H 1 : Leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cash holding.

## 1.3.6 Pengaruh Likuiditas terhadap Cash Holding
Rasio  likuiditas  Kasmir  (2017,  p.  130)  atau  sering  juga  disebut  rasio  modal  kerja, merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  likuiditas  suatu  perusahaan.  Hanafi  dan Halim  (2016:74-75),  rasio  likuiditas  adalah  rasio  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan melihat aset jangka pendek perusahaan relatif  terhadap  kewajiban  jangka  pendeknya  (dalam  hal  ini,  hutang).  adalah  kewajiban perusahaan). Berdasarkan definisi di atas, dapat disimpulkan bahwa likuiditas mengacu pada kemampuan perusahaan dalam membayar hutang jangka pendeknya.
Morais, Nave dan Rodrigues (2018, Athar et al., 2020) serta Elnathan dan Susanto (2020) berpendapat  bahwa  likuiditas  mempunyai  pengaruh  yang  cukup  terhadap  konsentrasi  kas perusahaan  dan  menambahkan  bahwa  likuiditas  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap persediaan  kas  suatu  perusahaan.  .  Menurut  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Elnathan  dan Susanto (2020), hasil penelitian menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap cadangan kas. Suherman (2017), Athar dkk. (2020) penelitian menunjukkan pengaruh negatif  yang  tidak  signifikan  terhadap  cash  holdings  dan  tidak  menemukan  bukti  bahwa likuiditas  merupakan  faktor  penting  dalam  keputusan cash  holding .  Menurut  Elnathan  dan Susanto  (2022), Davidson dan Rasyid  (2020), Alwi dan Santoso (2020), Chandra dan Dewi (2021),  serta  Hanaputra  dan  Nugroho  (2021),  likuiditas  berpengaruh  positif  terhadap cash holding .  Perusahaan  dengan  likuiditas  yang  lebih  tinggi  berarti  perusahaan  tersebut  dapat memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang  harus  diimbangi  dengan  cadangan  kas  yang tinggi.
Likuiditas mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban dan kewajiban jangka  pendeknya.  Likuiditas  dapat  diukur  dengan  rasio  lancar  dan  rasio  cepat.  Perusahaan dapat memenuhi kebutuhan proaktif dan lintas batasnya dengan menggunakan aset lain yang
juga  likuid  dan  dapat  digunakan  sebagai  pengganti  uang  tunai.  Dari  sini  dapat  disimpulkan bahwa  semakin  besar  likuiditas  suatu  perusahaan  maka  semakin  mudah  dalam  memenuhi segala  kebutuhan  dan  kewajibannya.  Menurut pecking  order  theory ,  perusahaan  dengan likuiditas  yang  baik  mempunyai  jumlah  kas  yang  besar  sebagai  sumber  dana  internal. Berdasarkan hipotesis penelitian ketiga, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
H 2 : Likuiditas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap Cash Holding

## 1.3.7 Pengaruh Firm Size terhadap Cash Holding
Irwanto,  S.S., Ja Augustine, E.J.W.A. (2019), ukuran perusahaan adalah skala dimana ukuran perusahaan dapat dikelompokkan dalam berbagai cara, yaitu ukuran neraca, kapitalisasi pasar, dll. Menurut Darmawan dan Nugroho (2021), ukuran perusahaan merupakan contoh atau contoh  yang  dapat  menunjukkan  besar  kecilnya  perusahaan,  suatu  kekuatan  tertentu  dapat dilihat dari besar kecilnya perusahaan. Dalam Heryanto dan Dewi (2022), ukuran perusahaan merupakan skala yang digunakan untuk mengevaluasi suatu perusahaan. Davidson dan Rasyid (2020) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan merupakan ukuran kekayaan suatu perusahaan yang bertujuan untuk mengetahui seberapa besar atau kecil suatu perusahaan.
Alicia  dkk.  (2020)  Semakin  besar  perusahaan  maka  semakin  mudah  mendapatkan pendanaan  eksternal,  semakin  kecil  kemungkinan  perusahaan  mempunyai  banyak  kas  atau bahkan tidak mempunyai kas. Besar kecilnya perusahaan dapat memberikan gambaran tentang besar  kecilnya  perusahaan,  besar  kecilnya  perusahaan  dapat  mengetahui  kemampuan perusahaan  dalam  mengelola  usahanya,  Elnathan  dan  Susanto  (2020)  menunjukkan  adanya hubungan yang positif dan signifikan antara ukuran perusahaan dan uang tunai. fasilitas Namun teori  bisnis  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  hubungan  negatif  dengan cadangan  kas  karena  perusahaan  besar  cenderung  berinvestasi  pada  peluang  pertumbuhan selain cadangan. Hal ini berbeda dengan penelitian Linggo, Viriany dan Wirianata (2022) yang menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap cash holdings.
Perusahaan  besar  berbeda  dengan  perusahaan  kecil  karena  mereka  terbatas  dalam penggalangan  dana  karena  perusahaan  besar  memiliki  akses  yang  lebih  baik  terhadap  pasar modal yang baik. Oleh karena itu, ketika mengajukan pembiayaan luar negeri, semakin besar perusahaannya maka semakin mudah. Oleh karena itu, perusahaan biasanya tidak menyimpan uang tunai dalam jumlah besar. Berdasarkan teori keunggulan, ia berpendapat bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh negatif terhadap kepemilikan kas karena perusahaan besar berinvestasi  lebih  banyak  pada  peluang  pertumbuhan  yang  berbeda  dari  cadangannya. Berdasarkan uraian di atas, maka dapat disimpulkan bahwa hipotesis pengujian ini adalah: H 3 : Firm Size berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cash holding.

## 1.3.8 Pengaruh Capital Expenditure terhadap Cash Holding
Setiawan  dan  Rachmansyah  (2017),  investasi  adalah  biaya  modal  yang  berupa penanaman  modal  dalam  bentuk  aset  jangka  panjang.  Menurut  Putri  dkk.  (2020)  investasi adalah pengeluaran yang dilakukan perusahaan untuk meningkatkan atau membeli nilai aset tetap yang diharapkan memperoleh keuntungan dan pendapatan di masa depan. Christina dkk. (2020) investasi tetap merupakan biaya yang dikeluarkan untuk perolehan atau perbaikan aset tetap perusahaan untuk menunjang kegiatan inti perusahaan.
Menurut teori trade-off, terdapat hubungan positif antara belanja modal dan uang tunai. Menurut  Setiawan  dan  Rachmansyah  (2017),  perusahaan  dengan  investasi  besar  biasanya memiliki kas yang cukup untuk melindungi perusahaan dari biaya transaksi dan biaya peluang yang  terkait  dengan  pendanaan  eksternal.  Menurut  penelitian  Tayem  (2017),  perusahaan dengan  pertumbuhan  tinggi  melakukan  banyak  investasi,  sehingga  perusahaan  biasanya
mempunyai lebih banyak uang untuk mendukung investasi. Pernyataan tersebut sesuai dengan temuan  penelitian  Aftab  dan  Akhter  (2018)  yang  menyatakan  bahwa  investasi  memiliki hubungan positif dengan posisi kas. Menurut teori pecking order, Margaretha dan Dewi (2020), Hanaputra dan Nugroho (2021), Arfan dkk. (2017) dan Chireka dan Fakoya (2017), terdapat hubungan  negatif  antara  investasi  dan  cash  holding  karena  perusahaan  lebih  memilih menggunakan  dana  internal  terlebih  dahulu  sebelum  melakukan  investasi  dengan  dana eksternal,  sehingga  sumber  pendanaan  internal  yang  antara  lain  misalnya.  cadangan  kas perusahaan  berkurang.  Bates  (2009  Setiawan  dan  Rachmansyah,  2017),  investasi meningkatkan  kapasitas  pinjaman  perusahaan.  Berbeda  dengan  Amalia  dkk.  (2018)  yang mengungkapkan  tinggi  rendahnya  investasi  tidak  mempengaruhi  posisi  kas.  Christina  dkk. (2020), Hengsaputri dan Bangun (2020), Sitorus dkk. (2022), Suwaida (2022), Monica dkk. (2019),  serta  Heryanto  dan  Dewi  (2022),  investasi  tidak  berpengaruh  terhadap  posisi  kas. Investasi tidak mempengaruhi posisi keuangan, kemungkinan karena investasi yang dilakukan perusahaan  menggunakan  pendanaan  eksternal  sehingga  aktivitas  investasi  tidak mempengaruhi posisi kas perusahaan.
Investasi merupakan biaya modal bagi perusahaan dalam bentuk aktiva jangka panjang yang tujuannya untuk menambah manfaat atas aktiva tersebut atau untuk memperoleh aktiva baru.  Perusahaan  melakukan  investasi  untuk  memegang  aset  agar  nilai  dan  manfaat  aset tersebut bagi perusahaan meningkat. Sebaliknya investasi mengurangi sumber daya keuangan perusahaan, karena perusahaan mengeluarkan biaya dari dana tersebut, yang tujuannya adalah untuk  meningkatkan  keuntungan  properti  perusahaan.  Peningkatan  investasi  perusahaan konsisten dengan peningkatan kapasitas pinjaman perusahaan, yang dapat mengurangi sumber daya kas perusahaan. Investasi menciptakan aset baru untuk mengamankan utang perusahaan, sehingga  mengurangi  kebutuhan  perusahaan  akan  cadangan  kas.  Di  sisi  lain,  jika  investasi rendah maka kelayakan kredit perusahaan juga rendah, dan hal ini menyebabkan peningkatan aset  keuangan  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut  maka  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis keempat penelitian ini adalah:
H 4 : Capital Expenditure memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap Cash Holding
Model Penelitian dirumuskan dengan gambaran sebagai berikut:
Gambar 1. Model Penelitia

## 2. METODOLOGI PENELITIAN DAN ANALISIS DATA 2.1 Desain Penelitian
Desain  penelitian  yang  digunakan  adalah  deskriptif  Sekaran  dan  Bougie,  2017 menggunakan data sekunder berupa laporan keuangan perusahaan real estate yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2019-2021.  Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  variabel terikat  yaitu cash  holding (CH).  Variabel  independen  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah leverage (LEV) , likuiditas (LIQ) , firm size (SIZE) dan capital expenditure (CAPEX) .

## 2.2 Populasi, Teknik Pemilihan Sampel, dan Ukuran Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah real estate pada periode 2019-2021. Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive sampling, kriteria pemilihan sampelnya adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang terus terdaftar di BEI pada sektor real estate periode 2019-2021.
2. Perusahaan  di Bursa Efek Indonesia sektor real estate dimana laporan keuangan diaudit dan berakhir pada tanggal 31 Desember selama periode 2019-2021.
Berikut kreteria pengambilan sampel pada penelitian ini:
Tabel 2. Kriteria Seleksi Sampel Populasi 2018 2019 2020 2021 Perusahaan Properties & Real Estates yang terdaftar di BEI 29 67 78 81 Perusahaan Properties & Real Estates yang melakukan IPO 2018 -8 -8 -8 -8 2019 -8 -8 -8 2020 -11 -11 2021 -3 Perusahaan Manufaktur yang delisting 2019 – 2021 0 0 0 0 Perusahaan terdaftar di BEI secara berturut- turut 51 51 51 51

## Sumber : Diolah peneliti

## Tabel 2. Kriteria Seleksi Sampel
Kriteria Sampel Jumlah Real estate dan real estate berturut-turut terdaftar di BEI pada tahun 2019-2021 51 Perusahaan Proterties & Real Estates tidak menyampaikan laporan keuangan auditan yang berakhir pada tanggal 31 Desember 2019-2021 -8 Perusahaan Properties & Real Estates Tidak Melaporkan Laporan Keuangan dalam Rupee 2019-2022 0 Total Sampel 43 Tahun Penelitian 3 Total Data sebelum outlier 129 Data Outlier (sampel) -45 Total data setelah outlier 84
Daftar  perusahaan properties  &  real  estates yang  digunakan  menjadi  sampel  dalam penelitian telah disajikan dalam Tabel 3

## Tabel 3. Daftar Sampel Perusahaan Manufaktur
No Nama Perusahan Kode Perusahaan 1 Agung Podomoro Land Tbk. APLN 2 Alam Sutera Realty Tbk. ASRI 3 Bumi Citra Permai Tbk.
BCIP 4 Bhuwanatala Indah Permai Tbk.
BIPP 5 Sentul City Tbk.
BKSL 6 Bumi Serpong Damai Tbk.
BSDE 7 Cahayasakti Investindo Sukses CSIS 8 Ciputra Development Tbk.
CTRA 9 Intiland Development Tbk.
DILD 10 Duta Pertiwi Tbk DUTI 11 Megapolitan Developments Tbk.
EMDE 12 Fortune Mate Indonesia Tbk FMII 13 Perdana Gapuraprima Tbk.
GPRA 14 Greenwood Sejahtera Tbk.
GWSA 15 Jaya Real Property Tbk.
JRPT 16 Star Pacific Tbk LPLI 17 Modernland Realty Tbk. MDLN 18 Metropolitan Kentjana Tbk.
MKPI 19 Mega Manunggal Property Tbk.
MMLP 20 Metropolitan Land Tbk.
MTLA 21 City Retail Developments Tbk.
NIRO 22 Plaza Indonesia Realty Tbk.
PLIN 23 Pakuwon Jati Tbk.
PWON 24 Roda Vivatex Tbk RDTX 25 Pikko Land Development Tbk. RODA
26 Suryamas Dutamakmur Tbk.
SMDM
27 Summarecon Agung Tbk.
SMRA 28 Agung Semesta Sejahtera Tbk. TARA Sumber : Diolah peneliti

## 2.3 Operasionalisasi Variabel dan Instrumen
Satu  variabel  dependen  dalam penelitian ini  dan  empat variabel  independen yaitu Cash Holding sebagai  variabel  dependen,  serta Leverage, Likuiditas, Firm  Size dan Capital Expenditure sebagai variabel independen.

## Tabel 4. Operasionalisasi Variabel
No Variable Name Proxy Scale Dependent Variable 1 Cash Holding Sugiyono (2018, h. 39), Ogundipe dkk  (2012,  dalam  Suherman, 2017), Selcuk dan Yilmaz (2017) 𝐶𝑎𝑠ℎ + 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 Ratio Independent Variable 1 Leverage Kasmir  2017,  h.  113,  Saputri  dan Kuswardono  (2019)  dan  Chireka dan Fakoya (2017) 𝐷𝐴𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 Ratio 2 Likuiditas Kasmir  (2017,  h.  130),  Elnathan dan Susanto (2020) 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑒𝑠 Ratio 3 Firm Size Adhana dan Ardini (2019) Firm Size = Ln (Total Asset) Ratio 4 Capital Expenditure Setiawan dan Rachmansyah,
2017), Setiawati et al . (2020) CAPEX = 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑡−𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑡−1
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## Sumber: Hasil Pengolahan Data oleh Peneliti

## 2.4 Analisis Data
Alat uji analisis data dalam model regresi penelitian ini memakai Eviews versi 13 Berikut beberapa pengujian yang akan dilakukan dalam menguji hipotesis dalam  penelitian ini :

## 2.4.1 Regresi Data Panel
Metode uji model model regresi panel mempunyai tiga pendekatan, antara lain common effect model, fixed effect model, dan random  effect model . Setelah menemukan model, kami menguji model mana yang paling sesuai dengan data yang diolah. Informasi tersebut diambil secara  berkala  dari  laporan  keuangan  masing-masing  perusahaan.  Beberapa  model  uji  yang digunakan dalam penelitian ini:

## 2.4.2  Pooled Least Square (PLS) / Common Effect
Menurut  Bawono  dan  Shina  (2018,  pp.  135-136),  kuadrat  terkecil  atau  joint  effect pooling  merupakan  pendekatan  pemodelan  regresi  data  panel  yang  paling  sederhana  karena model ini menggabungkan data time series dan cross-sectional dengan menggunakan ordinal Least  Squares  (OLS).  pendekatan  Model  ini  mengasumsikan  bahwa  setiap  individu mempunyai perilaku yang sama pada tahun-tahun tertentu.

## 2.4.3  Fixed Effect
Model  efek  tetap  adalah  model  yang  mengasumsikan  bahwa  data  bisnis  berperilaku berbeda  selama  periode  waktu  tertentu.  Model  ini  menggunakan  variabel  dummy  untuk mencari intersep antar individu (Bawono dan Shina (2018, p. 138)). Oleh karena itu model ini disebut LSDV ( Least Square Dummy Variable ). Asumsi model ini menghasilkan kemiringan atau koefisien yang konstan antar individu dan seiring waktu.

## 2.4.4  Random Effect
Menurut Bawono dan Shina (2018, h. 141), model random effect mengasumsikan bahwa terdapat  perbedaan  karakteristik  antara  waktu  dan  individu.  Perbedaan  antar  waktu  dan individu  tersebut  di  tamping  pada error atau  residual  dari  model.  Pemberian  estimasi  yang paling efektif dan efisien untuk model ini adalah Generalized Least Square (GLS).
Selanjutnya, setelah menentukan model yang terbaik untuk penelitian, dengan menggunakan tingkat  signifikansi  5%  dan  tingkat  keyakinan  95%,  dilakukan  beberapa  pengujian  sebagai berikut:

## 2.4.5  Uji Chow / Uji Likelihood
Uji  Chow/likelihood  merupakan  upaya  yang  dilakukan  untuk  memilih  model  regresi panel yang lebih sesuai untuk mengestimasi model dari  data panel (Bawono dan Shina, 2018, p.  145).  Pengujian  ini  menentukan  model  mana  yang  paling  baik  digunakan  dalam  suatu penelitian antara model fixed effect dan model joint effect . Hipotesis  uji Chow adalah sebagai berikut:
H 0 : Common Effect Model H 1 : Fixed Effect Model
Hipotesis di atas mempunyai arti jika F< 0,05 dari nilai probabilitas, maka H0 ditolak, dipilih model  Fixed Effect sebagai model. Langkah selanjutnya adalah  uji Hausman. Jika nilai probabilitas cross-sectional F  >  0,05  maka  H0  diterima,  model  yang    digunakan  adalah Common Effect Model , dan uji selanjutnya adalah uji koefisien Lagrange .

## 2.4.6  Uji Hausman
Uji Hausman merupakan pengujian yang digunakan untuk memilih model mana yang lebih baik digunakan dalam suatu penelitian, antara model fixed-effect dan model random-effect (Bawono dan Shina, 2018, p. 146). Hipotesis uji Hausman adalah sebagai berikut:
H 0 : Random Effect Model

## H 1: Fixed Effect Model
Hipotesis di atas mempunyai arti jika nilai probabilitas Chi-square < 0,05, maka H0 ditolak, fixed effect model digunakan sebagai model, dan uji Hausman digunakan sebagai pengujian. Sebaliknya jika nilai probabilitas chi-kuadrat > 0,05 maka H0 diterima, model yang digunakan adalah model random effect dan uji koefisien Lagrange .

## 2.4.7  Uji Lagrange Multiplier
Uji pengganda Lagrange merupakan pengujian yang memilih salah satu model regresi data  panel  terbaik  untuk  digunakan  antara  model  efek  acak  atau  model  efek  umum  ketika mengestimasi model data panel (Basuki dan Prawoto, 2017, hal. 277). Hipotesis uji koefisien Lagrange adalah sebagai berikut:
H 0 : Common Effect Model H 1 : Random Effect Model
Hipotesis  diatas  mempunyai  arti  jika  nilai  probabilitas  <  0,05,  maka  model  random  effect digunakan dalam penelitian ini. Jika, nilai  probabilitas > 0,05, maka model  yang digunakan adalah Common Effect Model .

## 2.5  Asumsi Analisis Data

## 2.5.1  Analisis Regresi Berganda
Beberapa  metode  analisis  regresi  linier  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Metode  ini digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap data yang dikumpulkan
untuk penelitian ini untuk mengetahui pengaruh positif atau negatif variabel independen yaitu leverage , likuiditas, firm size dan capital expenditure terhadap cash holding sebagai variabel dependen.

## 2.5.2  Uji Statistik t
Penelitian  ini  menggunakan  uji  t-statistik  untuk  mengetahui  signifikansi  parsial pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Ajija,  (2019,  p.  34)  berpendapat bahwa  uji  t-statistik  menunjukkan  kemampuan  variabel  independen  dalam  mempengaruhi variabel dependen. Tingkat signifikansi penelitian ini adalah 5% dengan tingkat kepercayaan 95%. Jika hasil uji variabel > 0,05 maka H0 diterima yaitu koefisien regresi dalam penelitian tidak signifikan dan variabel independen secara parsial tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika hasil uji variabel < 0,05 maka H0 ditolak yang berarti koefisien regresi dalam penelitian ini signifikan dan variabel independen berpengaruh signifikan secara parsial terhadap variabel dependen.

## 2.5.3  Uji Statistik F
Dalam penelitian ini uji F-statistik digunakan  untuk menguji kelayakan model regresi dan    mengetahui  pengaruh  total  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Menurut Ghozal  (2018, p. 98), uji F-statistik digunakan  untuk  menunjukkan bahwa seluruh variabel independen yang digunakan dalam penelitian mempunyai pengaruh terhadap variabel-variabel terkait (dependen). Jika nilai probabilitas statistik F> 0,05 (dimana α=5%), yang berarti model regresi yang digunakan tidak berlaku dan variabel-variabel independen secara bersama-sama tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  dependen,  sedangkan  nilai probabilitas dari F statistik < 0,05 (di mana α=5%), yang berarti model regresi yang digunakan dapat diterapkan dan variabel-variabel independen secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.
2.5.4  Uji Koefisien Determinasi Berganda (R 2 )
Penelitian ini menggunakan uji koefisien determinasi untuk menunjukkan sejauh mana variabel independen mampu menjelaskan variasi variabel dependen. Berdasarkan Ajija (2019, p. 34), pengujian ini digunakan untuk menjelaskan variasi variabel terikat yang dijelaskan oleh variabel  bebas  dengan  kekuatan  garis  regresi.  Empat  variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian ini, sehingga uji koefisien yang dilakukan adalah uji koefisien determinasi (R-squared  terkoreksi  (R2)).  Hasil  pengujian  ini  menunjukkan  nilai  antara  nol  dan  satu, semakin  rendah  koefisien  determinasi  yang  dilaporkan  berarti  kemampuan  variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen semakin menurun, begitu pula sebaliknya, semakin  tinggi  koefisien  determinasi  yang  dilaporkan.  Artinya,  kemampuan  variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen meningkat. Koefisien determinasi dihitung dengan mengkuadratkan koefisien korelasi (R).

## 3. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI

## 3.1  Deskripsi Objek Penelitian
Objek yang diteliti dalam penelitian ini terdiri dari empat variabel  independen dan satu variabel dependen. Variabel independen dalam penelitian ini adalah leverage , likuiditas, firm size dan capital  expenditure .  Variabel  terikat  yang  digunakan  adalah cash  holding .  Alat pengujian yang digunakan pada penelitian ini adalah software Eviews versi 13.

## 3.2  Hasil Uji Asumsi Analisis Data

## 3.2.1. Uji Statistik Deskriptif
Tabel 5. Hasil Uji Statistik Deskriptif
Cash Holding Leverage Likuiditas Firm Size Capital Expenditure Mean 0.068832 0.361023 3.497703 0.004303 29.48062 Median 0.047882 0.371117 2.100963 0.001157 29.65655 Maximum 0.289475 0.776549 65.25151 0.077985 31.74957 Minimum 6.65E-05 0.012520 0.256930 -0.054510 26.88127 Std. Dev. 0.068210 0.190524 7.502989 0.016490 1.291899 Skewness 1.183574 -0.020594 7.078725 0.905592 -0.286179 Kurtosis 3.771838 2.098033 56.84845 11.32281 2.008685 Jarque-Bera 21.69693 2.853346 10850.31 253.9232 4.586049 Probability 0.000019 0.240106 0.000000 0.000000 0.100961 Sum 5.781900 30.32596 293.8071 0.361491 2476.372 Sum Sq. Dev. 0.386162 3.012847 4672.472 0.022570 138.5272 Observations 84 84 84 84 84 Sumber : Olah Data Eviews 13

## 3.2.2  Common Effect Model
Tabel 6. Hasil Uji Common Effect Model
Dependent Variable: Y Method: Panel Least Squares Date: 09/12/23   Time: 19:05 Sample: 2019 2021 Periods included: 3 Cross-sections included: 28 Total panel (balanced) observations: 84
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.509094 0.151471 -3.361009 0.0012 Capital Expenditure 0.019977 0.005225 3.823358 0.0003 Firm Size 0.853186 0.393137 2.170201 0.0330 Likuiditas 0.002816 0.000906 3.107010 0.0026 Leverage -0.067951 0.036849 -1.844070 0.0689 R-squared 0.301566     Mean dependent var 0.068832 Adjusted R-squared 0.266202     S.D. dependent var 0.068210 S.E. of regression 0.058430     Akaike info criterion -2.784305 Sum squared resid 0.269709     Schwarz criterion -2.639613 Log likelihood 121.9408     Hannan-Quinn criter. -2.726140 F-statistic 8.527535     Durbin-Watson stat 0.636533 Prob(F-statistic) 0.000009
Sumber : Olah Data Eviews 13

## 3.2.3  Fixed Effect Model
Tabel 7. Hasil Fixed Effect Model
Dependent Variable: Y Method: Panel Least Squares Date: 09/12/23   Time: 19:11 Sample: 2019 2021 Periods included: 3 Cross-sections included: 28 Total panel (balanced) observations: 84
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 2.869994 1.642690 1.747131 0.0865 Capital Expenditure -0.092771 0.055690 -1.665863 0.1018 Firm Size -0.014874 0.327270 -0.045448 0.9639 Likuiditas 0.002881 0.000675 4.269432 0.0001 Leverage -0.211126 0.094753 -2.228181 0.0302 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.865760     Mean dependent var 0.068832 Adjusted R-squared 0.785732     S.D. dependent var 0.068210 S.E. of regression 0.031574     Akaike info criterion -3.790659 Sum squared resid 0.051838     Schwarz criterion -2.864633 Log likelihood 191.2077     Hannan-Quinn criter. -3.418404 F-statistic 10.81825     Durbin-Watson stat 2.745644 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber : Olah Data Eviews 13

## 3.2.4  Uji Chow
Tabel 8. Hasil Uji Chow Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 8.094423 (27,52) 0.0000 Cross-section Chi-square 138.533729 27 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: Y Method: Panel Least Squares Date: 09/12/23   Time: 19:19 Sample: 2019 2021 Periods included: 3 Cross-sections included: 28 Total panel (balanced) observations: 84
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.509094 0.151471 -3.361009 0.0012 Capital Expenditure 0.019977 0.005225 3.823358 0.0003
Firm Size 0.853186 0.393137 2.170201 0.0330 Likuiditas 0.002816 0.000906 3.107010 0.0026 Leverage -0.067951 0.036849 -1.844070 0.0689 R-squared 0.301566     Mean dependent var 0.068832 Adjusted R-squared 0.266202     S.D. dependent var 0.068210 S.E. of regression 0.058430     Akaike info criterion -2.784305 Sum squared resid 0.269709     Schwarz criterion -2.639613 Log likelihood 121.9408     Hannan-Quinn criter. -2.726140 F-statistic 8.527535     Durbin-Watson stat 0.636533 Prob(F-statistic) 0.000009

## Sumber : Olah Data Eviews 13
Tabel  8  menunjukkan  bahwa  nilai  F cross-sectional pada  uji Chow sebesar  0,00009, dimana nilai tersebut adalah < 0,05 sehingga dapat disimpulkan H0 ditolak dan H1 diterima. Artinya  model  terbaik  yang  terpilih  pada  uji Chow adalah Fixed  Effect  Model (FEM).  Jika model Fixed Effect yang dipilih pada uji Chow maka peneliti harus melakukan uji lain yaitu uji  Hausman.  Tujuan  dari  uji  Hausman  adalah  untuk  mengetahui  kondisi  terbaik  dari Fixed Effect  Model dan Random  Effect  Model ,  maka  sebelum  melakukan  pengujian  peneliti melakukan pengujian terhadap Random Effect Model .

## 3.2.5  Random Effect Model
Tabel 9. Hasil Uji Random Effect Model
Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/12/23   Time: 19:29 Sample: 2019 2021 Periods included: 3 Cross-sections included: 28 Total panel (balanced) observations: 84 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.514221 0.234488 -2.192953 0.0313 Capital Expenditure 0.020623 0.008064 2.557350 0.0125 Firm Size 0.205922 0.303094 0.679399 0.4989 Likuiditas 0.003121 0.000613 5.090304 0.0000 Leverage -0.101692 0.049973 -2.034943 0.0452 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.050446 0.7185 Idiosyncratic random 0.031574 0.2815 Weighted Statistics R-squared 0.348445     Mean dependent var 0.023392 Adjusted R-squared 0.315455     S.D. dependent var 0.039339 S.E. of regression 0.032548     Sum squared resid 0.083690 F-statistic 10.56209     Durbin-Watson stat 1.775221 Prob(F-statistic) 0.000001
Unweighted Statistics R-squared 0.267284     Mean dependent var 0.068832 Sum squared resid 0.282947     Durbin-Watson stat 0.525077
Sumber : Olah Data Eviews 13

## 3.2.6  Uji Hausman
Tabel 10. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.951358 4 0.0623
Sumber : Olah Data Eviews 13
Dari  hasil  pengolahan  data  pada  Tabel  10  terlihat  probabilitas random  cross  section menunjukkan nilai sebesar 0,0623 dimana nilai tersebut adalah > 0,05, maka H1 ditolak dan H0  diterima.  Berdasarkan  pengujian  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  model  yang  dipilih adalah model Random Effect . Dengan terpilihnya model efek acak pada pengujian ini, maka perlu dilanjutkan dengan uji koefisien Lagrange .

## 3.2.7  Uji Lagrange Multiplier
Tabel 11.  Hasil Uji Lagrange Multiplier
Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one-sided (all others) alternatives
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 33.90109 1.046563 34.94765 (0.0000) (0.3063) (0.0000) Honda 5.822464 -1.023017 3.393722 (0.0000) (0.8469) (0.0003) King-Wu 5.822464 -1.023017 0.541944 (0.0000) (0.8469) (0.2939) Standardized Honda 6.345335 -0.755520 -0.201501 (0.0000) (0.7750) (0.5798) Standardized King-Wu 6.345335 -0.755520 -1.691078 (0.0000) (0.7750) (0.9546) Gourieroux, et al. -- -- 33.90109 (0.0000)
Sumber : Olah Data Eviews 13
Nilai probabilitas  0,0000 < 0,05 (Breusch-Pagan), maka penelitian ini menggunakan model random effect.

## 3.2.8  Uji Multikolinearitas
Koefisien  korelasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  0,8.  Artinya  jika  nilai koefisien  korelasi  hasil  uji  multikolinearitas  adalah  <  0,8,  maka  variabel  independen  yang digunakan  tidak  mempunyai  masalah  multikolinearitas  antar  variabel  independen  lainnya. Hasil uji multikolinearitas menunjukkan nilai koefisien korelasi leverage , likuiditas, firm size, capital  expenditure ,  <  0,8  sehingga  variabel  independen  tersebut  tidak  mempunyai  masalah multikolinearitas  antar  variabel  independen  lainnya.  Hasil  pengolahan  data  dengan  uji multikolinearitas disajikan pada Tabel 11 berikut ini:
Tabel 12. Hasil Uji Multikolinearitas
Leverage Likuiditas Firm Size Capital Expenditure Leverage 1.000000 -0.325909 -0.045930 0.276595 Likuiditas -0.325909 1.000000 -0.014093 -0.149473 Firm Size -0.045930 -0.014093 1.000000 0.118750 Capital Expenditure 0.276595 -0.149473 0.118750 1.000000 Sumber : Olah Data Eviews 13

## 3.3  Hasil Uji Asumsi Analisis Linear Berganda

## 3.3.1  Analisis Regresi Linear Berganda
Persamaan analisis regresi linier berganda untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:
CH = – 0.514221 - 0,101692 LEV + 0,003121 LIQ + 0,205922 SIZE + 0,020623 CAPEX + e

## 3.3.2  Koefisien Determinasi Berganda
Berdasarkan Tabel 8, Adjusted R-square menunjukkan nilai sebesar 0,315455 atau setara dengan  31,5455%.  Nilai  ini  lebih  mendekati  nol  dibandingkan  satu.  Disimpulkan  bahwa variabel  leverage,  likuiditas,  firm  size, capital  expenditure ,  hanya  dapat  menjelaskan 31,5455%  informasi  terkait cash  holding ,  sedangkan  sisanya  dapat  dijelaskan  oleh  variabel independen selain variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini.

## 3.3.3  Uji Simultan (Uji F)
Berdasarkan  Tabel  9,  kolom  Prob  (F-statistic)  menunjukkan  angka  sebesar  0,000001. Nilai  tersebut  kurang  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  hasil  pengujian  ini menunjukkan H0 diterima dan Ha ditolak. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa model regresi yang digunakan adalah valid dan variabel independen leverage (LEV), likuiditas (LIQ), firm  size (SIZE)  dan  capital  expenditure  (CAPEX)  secara  simultan  mempengaruhi  variabel dependen penelitian ini yaitu cash holding (CH).

## 3.3.4  Uji Parsial (Uji t)
Berdasarkan Tabel 9 dari kolom prob. dan coefficient diperoleh hasil untuk uji t sebagai berikut :
Variabel  pertama yaitu leverage  (LEV) sebesar  0,0452.  Nilai  ini  adalah <  0.05  yang berarti variabel independen leverage (LEV) berpengaruh terhadap cash holding , dengan nilai koefisien sebesar -0.101692 menunjukkan hasil negatif maka H1 diterima yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap cash holding . Hasil ini sejalan dengan
Selcuk dan Yilmaz (2017) dan Amalia dkk. (2018) dan juga konsisten dengan penelitian Aftab dan Akhter (2018) serta Saputri dan Kuswardono (2019) yang menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap cash holdings. Namun hal ini bertentangan dengan pandangan Suherman  (2017)  dan  Chireka  dan  Fakoya  (2017)  yang  menemukan  bahwa  leverage  tidak berpengaruh terhadap cash holdings
Variabel  kedua dalam  penelitian  ini  adalah  likuiditas  (LIQ).  Nilai  likuid  variabel independen ini sebesar 0,0000. Nilai ini adalah danlt; 0,05 yang artinya variabel independen likuiditas  berpengaruh  terhadap  saldo  kas  dan  dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,003121 menunjukkan  hasil  yang  positif.  Berdasarkan  hasil  penelitian  ini  dapat  disimpulkan  bahwa likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap simpanan tunai. Jadi dapat disimpulkan H2 diterima  dalam  penelitian  ini.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Elnathan  dan Susanto  (2020)  yang  menyatakan  bahwa  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  likuiditas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  cadangan  kas.  Namun  hal  ini  tidak  sejalan  dengan Suherman (2017) dan Arthar dkk. (2020), dimana penelitian ini menunjukkan pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap cash holding .
Variabel ketiga dalam penelitian ini adalah firm size (SIZE). Nilai variabel independen firm size ini sebesar 0,4989. Nilai ini adalah > 0,05 yang artinya variabel independen firm size tidak  berpengaruh  terhadap  cadangan  kas  dengan  nilai  koefisien  sebesar  0,205922  yang menunjukkan  hasil  positif.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  H3  ditolak  dalam penelitian ini. Hasil penelitian ini sejalan dengan Ali, Fildzah Sabrina (2023), Margaretha dan Dewi (2020), Davidson dan Rasyidi (2020), Endri dkk. (2020) yang berpendapat bahwa firm size tidak  berpengaruh  negatif  terhadap  kepemilikan  kas.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan Monica dkk. (2019), Heryanto dan Dewi (2022), Chireka dan Fakoya (2017), Chandra dan Dewi (2021), Zulyani dan Hardiyanto (2019), Sitorus dkk. (2020), Thu dan Khuong (2018) dan Yudaruddin (2019), yang menemukan bahwa firm size tidak berpengaruh positif terhadap cash holdings .
Variabel keempat dalam penelitian ini adalah capital expenditure atau nilai probabilitas. Investasi  adalah  0,0125  jika  nilainya  adalah  <  0,05  yang  berarti  variabel  bebas capital expenditure berpengaruh terhadap konsentrasi uang dengan nilai koefisien sebesar 0,020623 yang  menunjukkan  hasil  positif.  Artinya capital  expenditure berpengaruh  positif  signifikan terhadap cash holding atau H4 ditolak dalam penelitian ini. Hasil penelitian ini sejalan dengan Aftab  dan  Akhteri  (2018)  dan  Setiawat  dkk.  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa capital expenditure berpengaruh  positif  terhadap cash  holding .  Namun  hal  ini  tidak  sejalan  dengan Amalia dkk. (2018) mengungkapkan bahwa capital  expenditure tidak berpengaruh terhadap cash  holding ,  dan  menurut  hasil  penelitian  Setiawan  dan  Rachmansyah  (2017)  dan  Tayem (2017) capital expenditure berpengaruh negatif terhadap cash holding .

## 3.4 Pembahasan

## 3.4.1 Pengaruh Leverage Terhadap Cash Holding
Hipotesis  H1  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap cash  holdings .  Setelah  dilakukan  pengujian  diperoleh  hasil bahwa financial leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap cash holdings dengan nilai koefisien sebesar -0.101692 dan nilai probabilitas sebesar 0.0452 yang menunjukkan bahwa financial leverage mempunyai hubungan dengan cash holdings , sehingga dapat disimpulkan bahwa financial leverage mempunyai hubungan dengan cash holdings , artinya H1 diterima. Penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  teori  keagenan,  dimana  perusahaan  dengan leverage tinggi  biasanya  tidak  memiliki  uang  tunai  karena  peran  pengendalian  utang.  Namun  hasil tersebut konsisten dengan teori leverage yang menyatakan bahwa perusahaan dengan leverage
tinggi  memerlukan  kas  dalam  jumlah  besar  dari  perusahaan  untuk  menghindari  potensi kesulitan keuangan. Dalam suatu usaha yang pembeliannya biasanya dilakukan secara kredit, maka utang usaha yang timbul merupakan kewajiban yang harus dipenuhi. Perusahaan harus membayar utang-utangnya sedemikian rupa agar tetap menjadi kepercayaan pemasoknya dan tidak mengalami kebangkrutan, yang berarti perusahaan harus mempunyai cadangan kas yang cukup  agar  pada  saat  jatuh  tempo  pembayaran  perusahaan  dapat  membayarkan  hutangnya sesuai dengan ketentuan yang sudah disepakati.

## 3.4.2 Pengaruh Likuiditas Terhadap Cash Holding
Hipotesis  H2  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  likuiditas  berpengaruh  positif terhadap cash holding . Hasil pengolahan data menunjukkan nilai koefisien variabel likuiditas sebesar  0,003121  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0000.  Nilai  koefisien  likuiditas  bernilai positif dan angka probabilitas kurang dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cash  holding .  Dengan  demikian  hipotesis  yang diberikan (H2) diterima. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan  dengan  likuiditas  yang  baik  mempunyai  jumlah  kas  yang  besar  sebagai  sumber dana internal. Semakin meningkat likuiditas perusahaan maka semakin mudah pula perusahaan mengumpulkan uang atau melakukan pembayaran. Perusahaan dengan likuiditas yang tinggi hendaknya  menjaga  keseimbangan  dengan  cadangan  kas  yang  tinggi  sehingga  apabila  aset likuid tidak mencukupi untuk menutupi seluruh kewajiban jangka pendek, maka sumber daya keuangan perusahaan dapat digunakan untuk menutupi kekurangan tersebut.

## 3.4.3  Pengarug Firm Size Terhadap Cash Holding
Hipotesis  H3  dalam  penelitian  ini  adalah firm  size berpengaruh  negatif  signifikan terhadap cash holding . Hasil penelitian investasi menunjukkan koefisien sebesar 0,205922 dan probabilitas sebesar 0,4989. Nilai koefisien menunjukkan angka positif dan angka probabilitas lebih besar dari 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa firm size tidak berpengaruh terhadap posisi kas. Berdasarkan hasil diatas dapat disimpulkan bahwa hipotesis yang ditentukan H3 ditolak. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  wajar  jika  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka semakin besar pula saldo kas perusahaan, namun realisasinya tidak seperti yang disebutkan di atas. Perusahaan besar tidak menjamin kinerja keuangan perusahaannya baik, sehingga tidak ada jaminan perusahaan besar sangat likuid.

## 3.4.4 Pengaruh Capital Expenditure Terhadap Cash Holding
Hipotesis H4 yang diajukan dalam penelitian ini adalah capital expenditure berpengaruh negatif  signifikan  terhadap cash  holding .  Hasil  penelitian  investasi  menunjukkan  koefisien sebesar 0,020623 dan probabilitas sebesar 0,0125. Nilai koefisiennya merupakan angka positif dan  angka  probabilitasnya  kurang  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa capital expenditure berpengaruh  positif  signifikan  terhadap cash  holding .  Berdasarkan  hasil  diatas dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  yang  ditentukan  H4  ditolak.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  investasi  yang  besar  berarti  perusahaan  menggunakan  investasi sedemikian rupa sehingga uang perusahaan terutama digunakan untuk investasi, yang berarti semakin  tinggi  atau  rendahnya  tingkat  investasi  mempengaruhi  tindakan  manajemen.  uang tunai atau uang tunai. Namun seringkali ditemukan bahwa investasi tidak mempengaruhi posisi keuangan, hal ini mungkin disebabkan oleh fakta bahwa pendanaan atau pinjaman eksternal dapat  digunakan  untuk  investasi  perusahaan.  Investasi  tidak  berasal  dari  dana  internal, melainkan dari dana pinjaman.

## 4. KESIMPULAN DAN SARAN

## 4.1  Kesimpulan
Berdasarkan hasil pembahasan diatas, penelitian ini disimpulkan sebagai berikut:
1. Hipotesis H1 adalah leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cash holding . Hasil yang diperoleh dari  hipotesis 1 diterima, artinya dalam bisnis yang pembeliannya biasanya  dilakukan  secara  kredit  dan  utang  dagang  yang  ditimbulkannya  adalah  utang yang  harus  dibayarkan.  Perusahaan  harus  membayar  hutangnya  demi  menjaga kepercayaan pemasoknya dan tidak dibangkrutkan. Perusahaan harus mempunyai sumber keuangan  yang  cukup  untuk  dapat  melakukan  pembayaran  perusahaan  sesuai  dengan tanggal pembayaran. Hasil ini sejalan dengan Selcuk dan Yilmaz (2017) dan Amalia dkk. (2018)  dan  Aftab  dan  Akhter  (2018)  serta  Saputri  dan  Kuswardono  (2019)  yang menunjukkan bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap kas. Namun berbeda dengan Suherman  (2017)  dan  Chireka  dan  Fakoya  (2017)  yang  menyatakan  penguatan  tidak berpengaruh.
2. Hipotesis H2 Likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap cadangan kas. Hasil yang  diperoleh  dengan  hipotesis  2  diterima  yang  berarti  perusahaan  dengan  tingkat likuiditas  yang  baik  mempunyai  jumlah  uang  yang  besar  sebagai  sumber  dana  internal. Semakin  meningkat  likuiditas  perusahaan  maka  semakin  mudah  bagi  perusahaan  untuk membiayai atau melakukan pembayaran. Perusahaan dengan tingkat likuiditas yang tinggi harus menyeimbangkan cadangan kas yang tinggi sehingga apabila aset likuid tidak cukup untuk  menutupi  seluruh  kewajiban  jangka  pendek,  maka  aset  kas  perusahaan  dapat digunakan  untuk  menutupi  kekurangan  tersebut.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan pecking  order  theory  dan  penelitian  Elnathan  dan  Susanto  (2020)  yang  mana  hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  cash holding.  Namun  hal  ini  tidak  sejalan  dengan  Suherman  (2017)  dan  Arthar  dkk.  (2020), dimana penelitian ini menunjukkan pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap cash holding .
3. Hipotesis  H3  yaitu firm  size berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap cash  holding . Hasil  yang  diperoleh  dari  Hipotesis  3  ditolak  yang  berarti  semakin  besar  ukuran perusahaan maka persediaan kas perusahaan juga semakin besar, namun realisasinya tidak memenuhi  pernyataan  di  atas.  Perusahaan  besar  tidak  menjamin  kinerja  keuangan perusahaannya  baik,  sehingga  tidak  ada  jaminan  perusahaan  besar  sangat  likuid.  Hasil penelitian ini sejalan dengan Margaretha dan Dewi (2020), Davidson dan Rasyidi (2020), Endri dkk. (2020) yang berpendapat bahwa firm size tidak berpengaruh negatif terhadap cash holding . Namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Ali, Fildzah Sabrina (2023), Monica dkk. (2019), Heryanto dan Dewi (2022), Chireka dan Fakoya (2017), Chandra dan Dewi (2021), Zulyani dan Hardiyanto (2019), Sitorus dkk. (2020), Thu dan Khuong (2018) dan  Yudaruddin  (2019)  yang  menemukan  bahwa firm  size tidak  berpengaruh  positif terhadap cash holding .
4. Hipotesis  H4 capital  expenditure berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap cash holding .  Hasil  yang  diperoleh  dari  Hipotesis  4  ditolak  yang  berarti  perusahaan mengeluarkan investasi yang sebagian besar menggunakan dana internal untuk investasi. Semakin  tinggi  atau  rendahnya  tingkat  investasi  mempengaruhi  efisiensi  manajemen dalam kepemilikan cash holding . Hal ini bisa terjadi jika investasi Perusahaan didanai dari bukan dari dana internal Perusahaan (pinjaman eksternal) yang akan menimbulkan beban baru, seperti beban bunga, beban administrasi dll. Hasil penelitian ini sejalan dengan Aftab dan  Akhteri  (2018)  dan  Setiawati  dkk.  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa capital expenditure berpengaruh positif terhadap cash holding . Namun hal ini tidak sejalan dengan
Amalia dkk. (2018) menunjukkan bahwa capital expenditure tidak berpengaruh terhadap cash holding , dan menurut hasil penelitian Setiawa dan Rachmansyah (2017) dan Tayem (2017) capital expenditure berpengaruh negatif terhadap cash holding .

## 4.2  Keterbatasan
Setiap  penelitian  tidak  lepas  dari  keterbatasan,  penelitian  ini  mempunyai  beberapa keterbatasan yaitu: Penelitian yang dilakukan dibatasi pada empat variabel independen yaitu. hutang,  likuiditas,  ukuran  perusahaan  dan  investasi  modal.  Sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  diambil  dari  populasi  Perusahaan  sector  real  estat  dan  periode  tahun  yang  diteliti dalam penelitian hanya digunakan 3 tahun, yaitu 2019, 2020 dan 2021. Apalagi tahun 2020- 2021 sector real estate tidak terluput dari hantaman pandemi covid 19 yang membuat kacau keadaan ekonomi dan bisnis.

## 4.3  Saran
Berdasarkan keterbatasan dan hasil penelitian ini, maka peneliti memberikan beberapa saran  kepada  peneliti  selanjutnya,  yaitu:  Diharapkan  pada  penelitian  selanjutnya  dapat menambah  variabel  independen  yang  mempengaruhi  variabel  dependen  penelitian, memperluas  sektor  penelitian  pada  sektor  lainnya,  menambah  jumlah  periode  penelitian tahunan (sebelum masa pandemi, saat terjadi pandemi dan setelah pandemi berlalu)

## 4.4  Implikasi Penelitian
Perusahaan  dengan leverage keuangan  yang  tinggi  memerlukan  dana  cadangan  yang cukup  untuk  menghindari  kesulitan  keuangan  agar  operasional  perusahaan  dapat  berjalan dengan  lancar.  Untuk  memenuhi  kebutuhan  keuangan  jangka  pendek,  perusahaan membutuhkan  likuiditas  yang  sangat  baik,  yaitu  dana  cadangan  yang  mencukupi.  Semakin besar  perusahaannya,  semakin  besar  transaksi  yang  terjadi,  Di  sini  perlu  digunakan  dana cadangan untuk menutupi kebutuhan keuangan agar operasional perusahaan tidak terganggu. Dalam capital expenditure , dana internal harus digunakan dalam investasi tersebut, agar tidak menimbulkan  beban  tambahan.  Jika  pembiayaan  eksternal  digunakan  untuk  investasi,  maka solvabilitas perusahaan akan menurun karena harus membayar bunga atau biaya lainnya.

## 5. REFERENSI
Aftab,  U.,  Javid,  A.  Y.,  &  Akhter,  W.  (2018).  The  determinants  of  cash  holdings  around different regions of the world. Business and Economic Review , 10 (2), 151-181.
Ajija, S.S. (2019). Cara Cerdas Menguasai Eviews (Vol1). Jakarta : Salemba Empat.
Akben-Selcuk, E., & Altiok-Yilmaz, A. (2017). Determinants of corporate cash holdings: Firm level evidence from emerging markets. Global Business Strategies In Crisis: Strategic Thinking And Development , 417-428.
Ali,  Fildzah  Sabrina (2023) Pengaruh  Cash  Conversion  Cycle,  Firm  Size,  Tax  Avoidance, Working  Capital,  dan  Board  Size  terhadap  Cash  Holding. Bachelor  Thesis  thesis, Universitas Multimedia Nusantara.
Ali, I., Soomro, R. B., Brohi, M. A., & Soomro, M. N. (2021). Determinants of Cash Holding: Evidence  From  The  Non-Bank  Financial  Sector  Of  Pakistan. International  Journal  of Advanced Research in Engineering and Technology (IJARET), 12 (4) , 252-269.
Alicia,  R.,  Putra,  J.,  Fortuna,  W.,  Felin,  F.,  &  Purba,  M.  I.  (2020).  Pengaruh  Growth Opportunity, Leverage Dan Firm Size Terhadap Cash Holding Perusahaan Properti Dan Real Estate. Owner: Riset Dan Jurnal Akuntansi , 4 (2), 322-329.
Al‐Najjar,  B.,  &  Belghitar,  Y.  (2011).  Corporate  cash  holdings  and  dividend  payments: Evidence from simultaneous analysis. Managerial and decision Economics , 32 (4), 231- 241.
Alwi, A., & Santioso, L. (2020). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holding Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanagara , 2(1) , 21-30.
Amalia, C. I., Arfan, M., & Saputra, M. (2018). The Effect of Financial Leverage and Capital Expenditure  to  Cash  Holding  of  Manufacturing  Company  Listed  in  Indonesia  Stock Exchange. International  Journal  of  Academic  Research  in  Business  and  Social Sciences , 8 (5), 311-318.
Adhana, R. W., & Ardini, L. (2019). Ukuran Perusahaan Sebagai Pemoderasi Pengaruh Rasio Keuangan  Dan  Winner/Loser  Stock  Terhadap  Perataan  Laba. Jurnal  Ilmu  Dan  Riset Akuntansi (JIRA) , 8 (2).
Arfan,  M.,  Basri,  H.,  Handayani,  R.,  Shabri,  M.,  Fahlevi,  H.,  &  Dianah,  A.  (2017). Determinants of cash holding of listed manufacturing companies in the Indonesian stock exchange. DLSU Business and Economics Review , 26 (2), 1-12.
Shar, A. K., Mirani, I. A., & Gilal, R. G. (2020). Determinants of Cash Holdings of Subsidiaries of Multi-National Corporations (MNCs) Operating in Pakistan. International Journal of Advanced Research in Engineering and Technology (IJARET) , 11 (12), 2122-2138.
Basuki, A. T., & Prawoto, N. (2017). Analisis Regresi Dalam Penelitian Ekonomi & Bisnis: Dilengkapi Aplikasi SPSS & EVIEWS . Jakarta: PT Rajagrafindo Persada.
Bawono Dan Shina. (2018). Ekonomi Terapan. Salatiga: IAIN.
Bougoff, M & Korichi, K..(2021), Determinants of Corporate Cash Holdings: Evidence From Algeria. Journal of the New Economy, 12 (2), 436-452
Chandra, C. V., & Dewi, S.P. (2021). Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Cash Holding Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 3(2), 550-558.
Chireka,  T.,  &  Fakoya,  M.  B.  (2017).  The  determinants  of  corporate  cash  holdings  levels: evidence  from  selected  South  African  retail  firms. Investment  Management  and Financial Innovations , 14 (2), 79-93.
Christina, C., Sugiarto, E. D., & Indrajati, W. M. F. (2020). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holding Pada Perusahaan Manufaktur Tahun 2016-2018. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanagara , 2, 1096-1103.
Darmawan, K., & Nugroho, V. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Firm Size, Leverage, Dan Net Working Capital Terhadap Cash Holding. Jurnal Ekonomi , 26 (11), 564-580.
Davidson, D & Rasyid, R. (2020). The Influence Of Profitability, Liquidity, Firm Size, And Leverage  On  Cash  Holding. Advances  In  Social  Science,  Education,  And  Humanities Research , 478 , 405-409.
Donaldson,  G.  (1961).  Corporate  debt  capacity:  a  study  of  corporate  debt  policy  and  the determination of corporate debt capacity. Harvard Business Review
Elnathan,  Z.  L.,  &  Susanto,  L.  (2020).  Pengaruh  Leverage,  Firm  Size,  Likuiditas,  Dan Profitabilitas Terhadap Cash Holding. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanagara , 2(1), 40-49.
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 25. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gill,  A.,  &  Shah,  C.  (2012).  Determinants  of  corporate  cash  holdings:  Evidence  from Canada. International journal of economics and finance , 4 (1), 70-79.
Hanafi,  Mamduh.  M.,  Halim,  Abdul.  2016.  Analisis  Laporan  Keuangan  Edisi  Ke5. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Hanaputra, I., & Nugroho, V. (2021). Cash Holding: Leverage, Liquidity, Net Working Capital, Capital Expenditure, And Profitability. Jurnal Paradigma Akuntansi , 3 (1), 119-128.
Hengsaputri, J. A., & Bangun, N. (2020). Pengaruh Growth Opportunity, Net Working Capital Dan  Capital  Expenditure  Terhadap  Cash  Holding. Jurnal  Paradigma  Akuntansi , 2 (3), 1343-1352.
Heryanto,  A.  N.,  &  Dewi,  S.  P.  (2022).  Faktor-Faktor  Yang  Memengaruhi  Cash  Holding. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 4(2), 609-618
Irwanto, S. S., & Agustina, E. J. W. A. (2019). Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holding Dan Nilai Perusahaan Manufaktur. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 9 (2), 2622-6421.
Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American economic review , 76 (2), 323-329.
Kasmir. (2017). Analisa Laporan Keuangan. Jakarta: Rajawali Pers.
Linggo,  G.,  &  Viriany,  H.  W.  (2022).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Cash  Holding Perusahaan Manufaktur Tahun 2017-2019. Jurnal Paradigma Akuntansi , 4 (1), 336-346.
Margaretha, I., & Dewi, S. P. (2020). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holding Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Multiparadigma Akuntansi Tarumanagara , 2 (1), 1-9.
Miller, M. H., & Orr, D. (1966). A model of the demand for money by firms. The Quarterly journal of economics , 80 (3), 413-435.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  H.  (1963).  Corporate  income  taxes  and  the  cost  of  capital:  a correction. The American economic review , 433-443.
Monica,  L.,  Susanti,  M.,  &  Dewi,  S.  (2019).  Faktor  Yang  Mempengaruhi  Cash  Holding Perusahaan Manufaktur Di BEI. Jurnal Multiparadigma Akuntansi , 1 (3), 827-834.
Myers, S. C. (1977). Determinants Of Corporate Borrowing. Journal Of Financial Economics, 5(2), 147-175.
Myers,  S.  C.  (1984).  Corporate  Financing  And  Investment  Decisions  When  Firms  Have Information That Investors Do Not Have. Journal Of Financial Ecomonics, 13 (2 ) , 187- 221.
Putri, W. A., Prihatni, R., & Murdayanti, Y. (2020). Pengaruh Kesempatan Bertumbuh, Siklus Konversi  Kas,  Pengeluaran  Modal,  dan  Kepemilikan  Institusional  terhadap  Cash Holding. Jurnal Akuntansi, Perpajakan Dan Auditing , 1 (1), 51-65.
Saputri,  E.,  &  Kuswardono,  A.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Firm  Size,  dan Growth  Opportunity  Terhadap  Cash  Holding  Perusahaan  (Studi  Kasus  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2013- 2017). Journal of Entrepreneurship, Management and Industry (JEMI) , 2 (2), 91-104.
Sekaran, U., & Bougie, R. (2017). Metode Penelitian untuk Bisnis: Pendekatan Pengembangan Keahlian Edisi 6 Buku 2. Jakarta Selatan: Salemba Empat
Setiawan,  R.,  &  Rachmansyah,  A.  B.  (2019).  Determinan  Cash  Holding  Perusahaan:  Studi Pada Perusahaan Manufaktur di  Indonesia. Arthavidya: Jurnal  Ilmiah  Ekonomi , 21 (1), 95-115.
Setiawati,  D.,  Lastiningsih,  N.,  &  Samin,  S.  (2020,  January).  Determinasi  Cash  Holding Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. In Konferensi Riset Nasional Ekonomi, Manajemen, dan Akuntansi I .
Setiawan,  R.,  &  Rachmansyah,  A.  B.  (2019).  Determinan  Cash  Holding  Perusahaan:  Studi Pada Perusahaan Manufaktur di  Indonesia. Arthavidya: Jurnal  Ilmiah  Ekonomi , 21 (1), 95-115.
Sitorus, M. I. P., Simbolon, I. P., & Hajanirina, A. (2020). The Determinants of Corporate Cash Holding in Indonesia: Manufacturing Company. JAAF (Journal of Applied Accounting and Finance) , 4 (2), 120-130.
Sudarmi, E., Dan Nur, T. (2018). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holdings Pada Perusahaan Manufaktur Yang Tercatat Di Bursa Efek Indonesia. ESENSI, 21 (1),14- 33.
Sugiyono. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif. Bandung: Alfabeta.
Suherman, S. (2017). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holdings Perusahaan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen , 21 (3), 336-349.
Suwaidan,  M.  S.  (2022).  Determinants  of  Corporate  Cash  Holding:  Evidence  from  an Emerging Market. Montenegrin Journal of Economics , 18 (3), 109-119.
Tayem, G. (2017). The determinants of corporate cash holdings: The case of a small emerging market. International Journal of Financial Research , 8 (1), 143-154.
Thu, P. A., & Khuong, N. V. (2018). Factors Effect on Corporate Cash Holdings of The Energy Enterprises  Listed  On  Vietnam’s  Stock  Market. International  Journal  of  Energy Economics and Policy , 8( 5), 29-34
Van Horne, J. C., & Wachowicz Jr, J. M. (2012). Prinsip-prinsip manajemen keuangan (Edisi 13, Buku 1). Jakarta: Salemba Empat .
Wulandari,  E.  A.,  &  Setiawan,  M.  A.  (2019).  Pengaruh  Growth  Opportunity,  Net  Working Capital, Cash Conversion Cycle Dan Dividend Payout Terhadap Cash Holding. Jurnal Eksplorasi Akuntansi , 1 (3), 1259-1274.
Yudaruddin, R. (2019). Determinants Of Corporate Cash Holdings: Evidence of The Mining Sector In Indonesia. International Journal Of Scientific & Technology Research , 8 (10 ), 1523 -1526.
Zulyani, Z & Hardiyanto, H. (2019). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cash Holding Pada Perusahaan Pelayaran Di Indonesia. Jurnal Inovasi Bisnis , 7 (1 ), 8-14.