## PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN, KEBIJAKAN HUTANG DAN
PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE 2005-2010

## Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com

## Gatot Nazir Ahmad
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: gatot11510@yahoo.com

## Ria Putri
Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Jakarta Email: ria.putri01@gmail.com

## ABSTRACT
The  main  purposes  of  this  research  is  to  test  the  influence  of  dividend policy, debt policy and profitability toward corporate value by considering good corporate  governance  as  control  variable.  This  research  uses  manufacturing companies  population  that  listed  on  Indonesian  Stock  Exchange  with  the observation  period  2005-2010.  Data  collection  method  used  purposive  sampling method.  The  amount  of  sample  using  78  samples.  This  research  is  tested  with SPSS  aplication.  This  research  use  ordinary  least  square  method  indicate  that dividend  policy  has  a  positif  but  not  significant  on  corporate  value,  debt  policy has  positif  but  not  significant  on  corporate  value,  and  profitability  has  positif significant.  Furthermore,  this  research  using  insider  ownership  as  control variable  that  only  can  changes  one  independent  variable,  there  is:  coefficient  of debt  policy to  corporate value. So, debt  policy has negatif  but  not  significant  on corporate  value.  Simultanously,  variable  of  DPR,  DER  and  ROE  has  significant effect  to  PBV  and  with  insider  ownership  as  control  variable,  variable  of  DPR, DER, ROE and insider ownership has significant effect to PBV.
Key words: Dividend Policy, Debt Policy, Corporate Value, Insider Ownership

## PENDAHULUAN
Tujuan  perusahaan  adalah  untuk  memaksimalisasikan  kesejahteraan pemilik perusahaan dengan cara meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang  sudah go  public di  pasar  modal  tercermin  dalam  harga  saham  perusahaan
sedangkan  pengertian  nilai  perusahaan  yang  belum go  public nilainya  terealisasi apabila  perusahaan  akan  dijual  (total  aktiva)  dan  prospek  perusahaan,  risiko usaha, lingkungan usaha dan lain-lain. Farah Margaretha (2004:1).
Kebijakan dividen dapat dihubungkan dengan nilai perusahaan. Pengertian kebijakan  dividen  yang  optimal  ( optimal  dividend  policy) adalah  kebijakan dividen  yang  menciptakan  keseimbangan  di  antara  dividen  saat  ini  dan pertumbuhan  di  masa  mendatang  sehingga  memaksimumkan  harga  saham perusahaan, Fred J Weston dan Eugene F Brigham (2005:199).
Total  pengembalian  ( return) kepada  pemegang  saham  selama  waktu tertentu  terdiri  dari  peningkatan  harga  saham  ditambah  dividen  yang  diterima. Jika  perusahaan  menetapkan  dividen  yang  lebih  tinggi  dari  tahun  sebelumnya, maka return yang diperoleh investor akan semakin tinggi.
Selain  itu  kebijakan  hutang  juga  dapat  dihubungkan  dengan  nilai perusahaan. Kebijakan hutang merupakan kebijakan perusahaan tentang seberapa jauh sebuah perusahaan menggunakan pendanaan hutang. Dengan adanya hutang, semakin  tinggi  proporsi  hutang  maka  semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan tersebut.
Suatu  perusahaan  untuk  dapat  melangsungkan  aktivitas  operasinya, haruslah  berada  dalam  keadaan  yang  menguntungkan/ profitable .  Tanpa  adanya keuntungan akan sulit bagi perusahaan untuk menarik modal dari luar. Perusahaan yang  memiliki  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  akan  diminati  sahamnya  oleh investor.  Sehingga,  dengan  demikian  profitabilitas  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan.
Dalam memutuskan kebijakan keuangan, tidak terlepas dari peran penting pihak  manajerial.  Para  pemilik  saham  atau  investor  memberikan  kepercayaan kepada  pihak  manajerial  dalam  mengelola  perusahaan  termasuk  mengambil keputusan-keputusan  bisnis  yang  diharapkan  dapat  meningkatkan  kekayaan pemilik  modal.  Kepemilikan  manajerial  adalah  situasi  dimana  manajer  memiliki saham  perusahaan  atau  dengan  kata  lain  manajer  tersebut  sekaligus  sebagai pemegang saham perusahaan.
Permasalahan  yang  dianalisis  dalam  penelitian  ini  adalah  pengaruh kebijakan dividen yang diproksi dengan Dividend Payout Ratio, Kebijakan hutang yang diproksi  oleh Debt  to  Equity Ratio dan profitabilitas  yang diproksikan oleh Return on Equity terhadap nilai perusahaan  yang diproksikan oleh Price to Book Value  Ratio. Selain  itu,  penelitian  ini  juga  memasukkan good  corporate governace yang  diproksikan  oleh  kepemilikan  manajerial  sebagai  variabel kontrol.

## KAJIAN TEORI

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  deviden  sering  dianggap  sebagai signal bagi  investor  dalam menilai  baik  buruknya  perusahaan,  hal  ini  disebabkan  karena  kebijakan  deviden dapat  membawa  pengaruh  terhadap  harga  saham  perusahaan.  Terdapat  beberapa pandangan mengenai pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan:
a. Pandangan 1: Kebijakan dividen tak relevan
Pandangan ini berasumsi bahwa tidak ada hubungan antara kebijakan dividen dan  nilai  saham.  Seperti  yang  dijelaskan  oleh  Eugene  F  Brigham  dan  Joel  F Houston  (2007:480) dividend  irrelevance  theory  is  a  firm’s  dividend  policy has  no  effect  on  either  its  value  or  its  cost  of  capital .  Miller  dan  Modligiani menjelaskan  bahwa  berdasarkan  keputusan  investasi  perusahaan,  rasio pembayaran  dividen  hanyalah  rincian  dan  tidak  mempengaruhi  kesejahteraan pemegang  saham.  Nilai  perusahaan  ditentukan  hanya  oleh  kemampuan menghasilkan laba dari aset-aset perusahaan atau kebijakan investasinya, dan cara aliran laba dipecah antara dividen dan laba  ditahan tidak mempengaruhi nilai ini.
b. Pandangan 2: Kebijakan dividen yang relevan
Myron Gordon dan John Lintner dalam Eugane F Brigham & Joel F Houston (2007:480) mengatakan dividen lebih pasti daripada perolehan modal, disebut juga  dengan  teori bird  in  the  hand ,  yaitu  kepercayaan  bahwa  pendapatan
dividen  memiliki  nilai  lebih tinggi  bagi  investor  daripada capital  gains , teori ini mengasumsikan bahwa dividen lebih pasti daripada pendapatan modal.
c. Efek informasi ( information content, or signaling hypothesis)
Signal  is  an  action  taken  by  a  firm’s  management  that  provides  clues  to investors  about  how  management  views  the firm’s prospects, Fred J Weston dan  Eugene  F  Brigham  (2005:199) . Sedangkan  pengertian information content adalah teori yang menyatakan bahwa investor menganggap perubahan dividen  sebagai  pertanda  bagi  perkiraan  manajemen  atas  laba. Information assymetry merupakan  perbedaan  kemampuan  mengakses  informasi  antara manajemen dan investor yang bisa mengakibatkan harga saham lebih rendah daripada yang akan terjadi pada kondisi pasti.
d. Clientele effect
Clientele  effect adalah  kecenderungan  perusahaan  untuk  menarik  jenis investor  yang  menyukai  kebijakan  dividennya.  Argumen  Miller  dan Modligiani  menyatakan  bahwa  suatu  perusahaan  menetapkan  kebijakan pembagian  dividen  khusus,  yang  selanjutnya  menarik  sekumpulan  peminat atau clientele yang terdiri dari para investor yang menyukai kebijakan dividen khusus tersebut, Fred J Weston dan Eugene F Brigham (2005:199).

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang merupakan kebijakan perusahaan tentang seberapa jauh sebuah  perusahaan  menggunakan  pendanaan  hutang.  Terdapat  beberapa  teori tentang pendanaan hutang dengan hubungan terhadap nilai perusahaan yaitu:
a. Teori struktur modal dari Miller dan Modligiani ( Capital structure theory )
Pada  teori  ini  mereka  berpendapat  bahwa  dengan  asumsi  tidak  ada  pajak, bancruptcy  cost ,  tidak  adanya  informasi  asimetris  antara  pihak  manajemen dengan para pemegang saham,  dan pasar terlibat  dalam  kondisi  yang efisien, maka value yang bisa diraih  oleh perusahaan tidak terkait dengan bagaimana perusahaan  melakukan  strategi  pendanaan.  Setelah  menghilangkan  asumsi tentang ketiadaan pajak, hutang dapat menghemat pajak yang dibayar (karena
hutang menimbulkan pembayaran bunga yang mengurangi jumlah penghasilan yang terkena pajak) sehingga nilai perusahaan bertambah.
b. Trade off theory
Pada  teori  ini  menjelaskan  bahwa  semakin  tinggi  perusahaan  melakukan pendanaan  menggunakan  hutang  maka  semakin  besar  pula  resiko  mereka untuk  mengalami  kesulitan  keuangan  karena  membayar  bunga  tetap  yang terlalu besar bagi para debtholders setiap tahunnya dengan kondisi laba bersih yang belum pasti ( bancruptcy cost of debt) .
c. Pendekatan teori keagenan (Agency approach)
Menurut pendekatan ini, struktur modal disusun untuk mengurangi konflik antar  berbagai  kelompok  kepentingan.  Konflik  antara  pemegang  asaham dengan  manajer  sebenarnya  adalah  konsep free  cash  flow. Tetapi  ada kecenderungan  bahwa  manajer  ingin  menahan  sumber  daya  (termasuk free cash  flow) sehingga  mempunyai  kontrol  atas  sumber  daya  tersebut.  Hutang bisa  dianggap  sebagai  cara  untuk  mengurangi  konflik  keagenan  terkait free cash flow . Jika perusahaan menggunakan hutang maka manajer akan dipaksa untuk mengeluarkan kas dari perusahaan (untuk membayar bunga).
d. Teori signalling
Jika  manajer  memiliki  keyakinan  bahwa  prospek  perusahaan  baik,  dan karenanya ingin agar harga saham meningkat, manajer tersebut tentunya ingin mengkomunikasikan  hal  tersebut  kepada  para  investor.  Manajer  bisa menggunakan  utang  yang  lebih  banyak,  yang  nantinya  berperan  sebagai sinyal yang lebih terpercaya. Ini karena perusahaan yang meningkatkan utang bisa dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang. Investor diharapkan akan menangkap sinyal tersebut, sinyal  yang  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek  yang prospektif  di  masa  depan.  Jadi,  kita  dapat  menyimpulkan  dari  penjelasan diatas  bahwasanya  hutang  merupakan  tanda  atau  signal  positif  dari perusahaan.

## Profitabilitas
Rasio profitabilitas adalah sekelompok rasio yang menunjukkan gabungan efek-efek  dari  likuiditas,  manajemen  aktiva,  dan  hutang  pada  hasil-hasil  operasi Brigham  dan  Houston  (2003:  107).  Rasio  profitabilitas  mengukur  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dari kegiatan bisnis yang dilakukan. Hasilnya, investor dapat  melihat seberapa efisien perusahaan menggunakan asset dan  dalam  melakukan  operasinya  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Rasio profitabilitas  merupakan hasil akhir dari sejumlah kebijakan dan keputusan  yang dilakukan oleh perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Pengertian  nilai  perusahaan  dicerminkan  pada  kekuatan  tawar  menawar saham. Apabila perusahaan diperkirakan sebagai perusahaan mempunyai prospek pada  masa  yang  akan  datang,  maka  nilai  sahamnya  menjadi  tinggi.  Sebaliknya, apabila  perusahaan  dinilai  kurang  memiliki  prospek  maka  harga  saham  menjadi rendah,  Usunariyah  (2003:54).  Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dengan market value ratio . Market  value ratio adalah rasio  yang menunjukkan hubungan antara harga saham perusahaan dengan laba dan nilai buku perusahaan, dimana melalui rasio  ini,  manajemen  dapat  mengetahui  bagaimana  tanggapan  investor  terhadap kinerja dan prospek perusahaan (Nurainun Bangun dan Sinta Wati, 2007).

## Good Corporate Governance
Gagasan    penerapan  GCG  pada  awalnya  muncul  ketika  kepentingan pemilik  saham  terancam  sebagai  akibat  adanya agency  problem ,  yakni permasalahan  yang  muncul  akibat  pemisahan  kepemilikan  dan  pengelolaan perusahaan. Pemisahan inilah yang membuat para manajer merasa tidak memiliki perusahaan.  Hal  tersebut  menimbulkan moral  hazard dikalangan  para  manajer untuk  bertindak  tidak  sejalan  dengan  kepentingan  pemegang  saham  tetapi bertindak atas kepentingannya sendiri.
GCG  merupakan  praktik  terbaik  yang  biasa  dilakukan  oleh  suatu perusahaan yang berhasil yang mengacu pada bauran antara alat, mekanisme, dan struktur  yang  menyediakan  kontrol  dan  akuntabilitas  yang  dapat  meningkatkan
economic  enterprises dan  kinerja  perusahaan  (Nur  sayidah  dan    Diyah  Pujiati, 2008). Corporate  governance didefinisikan  sebagai  proses  dan  struktur  yang diterapkan  dalam  menjalankan  perusahaan,  dengan  tujuan  akhir  meningkatkan nilai  atau keuntungan pemegang saham  ( shareholders ), dengan  sedapat  mungkin tetap memperhatikan kepentingan semua pihak yang terkait ( stakeholders ).
Teori  agensi  ( agency  theory)  dijelaskan  sebagai  stockholders disebut sebagai  prinsipal (principal), sedangkan  pihak  manajemen  sebagai  agen  ( agent),
Michell Suharli  (2008:9). Agen dipilih oleh prinsipal  untuk  mengelola perseroan dalam rangka memaksimalkan kesejahteraan ( wealth) prinsipal itu.
Kerangka Pemikiran
Gambar 1: Kerangka Pemikiran Sumber: Data diolah peneliti

## Hipotesis
Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 1 :  Kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H 2
:  Kebijakan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H 3 :  Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
H 4 :  Kebijakan dividen, kebijakan hutang dan profitabilitas bersama-sama berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
GCG
(Kepemilikan Manajerial) (X 4 ) Kebijakan dividen (DPR) (X1) Profitabilitas (ROE) (X 3 ) Kebijakan hutang (DER) (X 2 ) Nilai Perusahaan (PBV) (Y) H1 H2 H3 H4 H5
H 5 :  Kebijakan dividen, kebijakan hutang, profitabilitas dan good corporate governance sebagai variabel kontrol berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Metode penelitian ini menggunakan metode  penelitian kausal komparatif. Tujuan  penelitian  kausal  komparatif  adalah  untuk  menyelidiki  kemungkinan hubungan sebab-akibat dengan cara berdasarkan pengamatan terhadap akibat yang ada,  mencari  kembali  faktor  yang  mungkin  menjadi  penyebab  melalui  data tertentu, Sumadi Suryabrata (2005:84).

## Operasionalisasi Variabel Penelitian
Pada  penelitian  ini  terdapat  tiga  variabel  independen,  satu  variabel dependen  dan  satu  variabel  kontrol.  Berikut  merupakan  variabel-variabel  yang digunakan dalam penelitian ini yaitu:

## Variabel Independen (X)
Variabel  bebas  ( independent  variable) merupakan  variabel  stimulus  atau variabel  yang  mempengaruhi  variabel  lain,  Jonathan  Sarwono  (2010:38).  Pada penelitian  ini,  variabel  independen  yang  digunakan  adalah  kebijakan  dividen, kebijakan hutang, dan profitabilitas.
Kebijakan Dividen (X 1 )
Proxy dari  kebijakan  dividen  yang  dipilih  untuk  penelitian  ini  adalah Dividend  Payout  Ratio  (DPR) ,  dengan  alasan  bahwa,  DPR lebih  dapat menggambarkan  perilaku  oportunistik  manajerial  yaitu  dengan  melihat  berapa besar  keuntungan  yang  dibagikan  kepada shareholders sebagai  dividen  dan berapa yang disimpan di perusahaan. Rumus dividend payout ratio adalah sebagai berikut:
Kebijakan Hutang (X 2 )
Proxy dari  kebijakan  hutang  pada  penelitian  ini  adalah Debt  to  Equity Ratio (DER).  Tujuan  dari  rasio  ini  adalah  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan dalam membayar hutang-hutang yang dimilikinya dengan modal atau ekuitas yang ada. Rumus debt to equity ratio adalah sebagai berikut:
Profitabilitas (X 3 )
Rasio profitabilitas menghitung kemampuan perusahaan dalam mendapatkan keuntungan. Dalam penelitian ini digunakan proxy Return on Equity (ROE)  untuk  mengukur  profitabilitas  perusahaan.  Rasio  ROE  adalah  rasio  laba bersih  terhadap  ekuitas  saham  biasa,  yang  mengukur  tingkat  pengembalian  atas investasi dari pemegang saham biasa. Rumus ROE dapat dihitung sebagai berikut:

## Variabel Terikat (Y)
Variabel  terikat  adalah  variabel  yang  variabelitasnya  diamati  dan  diukur untuk  menentukan  pengaruh  yang  disebabkan  oleh  variabel  bebas.  Dalam penelitian ini variabel dependen yang digunakan adalah nilai perusahaan.

## Nilai Perusahaan (Y)
Nilai  perusahaan  publik  ditentukan  oleh  pasar  saham.  Nilai  perusahaan yang sahamnya tidak diperdagangkan kepada publik juga sangat dipengaruhi oleh pasar  yang  sama.  Nilai  perusahaan  pada  penelitian  ini  diukur  dengan menggunakan rasio PBV.  Rasio PBV dapat dihitung dengan rumus:

## Variabel Kontrol
Dalam suatu penelitian, peneliti berusaha menghilangkan atau menetralkan pengaruh  yang  dapat  menganggu  hubungan  antara  variabel  bebas  dan  variabel tergantung.  Suatu  variabel  yang  pengaruhnya  akan  dihilangkan  disebut  variabel kontrol.  Dalam  penelitian  ini  variabel  kontrolnya  adalah  GCG dengan proxy kepemilikan manajerial.
Good Corporate Governance (X 4)
Dalam  penelitian  ini  menggunakan proxy kepemilikan  manajerial . Kepemilikan  manajerial  menggambarkan  kepemilikan  saham  oleh  manajemen perusahaan,  yang  diukur  dengan  presentase  jumlah  saham  yang  dimiliki manajemen.  Rasio  ini  digunakan  untuk  mengetahui  proporsi  kepemilikan  saham oleh  manajerial  terhadap  total  saham  yang  beredar.  Rumus  penghitungan kepemilikan manajerial dapat dilakukan dengan cara:

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi, variabel  pengganggu atau residual mempunyai  distribusi  normal.  Pada penelitian ini  digunakan  uji  statistik Kolmogorov-Smirnov untuk  menguji  normalitas  data. Hasil  uji  normalitas  dengan  uji  statistik Kolmogorov-Smirnov dapat  dilihat  pada tabel berikut:
Tabel 1: Uji Normalitas Kolmogorov Smirnov

## One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 72 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation .87856960 Most Extreme Differences Absolute .106 Positive .106 Negative -.050 Kolmogorov-Smirnov Z .903 Asymp. Sig. (2-tailed) .389 Sumber: Data diolah peneliti
Pada  tabel  1,  menunjukkan  bahwa  nilai Kolmogorov-Smirnov adalah sebesar 0,903 dengan signifikansi sebesar 0,389 yang jauh diatas 0,05 yang berarti nilai residual terdistribusi secara normal atau memenuhi asumsi klasik normalitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heteroskedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  Uji White dengan menggunakan  aplikasi  Eviews,  uji white digunakan  untuk  mendeteksi  ada  atau tidaknya  heteroskedastisitas.  Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji apakah dalam model regresi yang dipakai dalam penelitian terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lainnya.
Tabel 2: Hasil Uji White Heteroskedastisitas
Heteroskedasticity Test: White
F-statistic 1.955187     Prob. F(14,57) 0.0389 Obs*R-squared 23.35863     Prob. Chi-Square(14) 0.0547 Scaled explained SS 27.31016     Prob. Chi-Square(14) 0.0175

## Sumber: Data diolah peneliti
Hasil  uji white tabel  2  menunjukkan  bahwa  nilai  Probabilitas  Obs*R Square  sebesar  0,0547  >  0,05.  Sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi heteroskedastisitas atau model regresi homoskedastisitas.

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ditemukan adanya korelasi  yang tinggi atau sempurna antar variabel independen. Jika antar variabel independen terjadi multikolinearitas sempurna, maka koefisien regresi  variabel  independen  tidak  dapat  ditentukan  dan  nilai standard  error menjadi tak terhingga.
Tabel 3: Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) LN_DPR .843 1.186 LN_DER .858 1.166 LN_ROE .852 1.174 INSD .832 1.202

## Sumber: Data diolah peneliti
Pada  tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  nilai tolerance masing-masing variabel  tidak  ada  yang  dibawah  0,10  (nilai tolerance menunjukkan  berkisar antara 0,832 sampai 0,858), begitu juga dengan nilai VIF tidak ada yang diatas 10 (nilai  VIF  berkisar  antara  1,166  sampai  1,202).  Jadi,  terbukti  tidak  ada multikolinearitas.

## Uji Autokorelasi
Autokorelasi  muncul  karena  observasi  yang  berurutan  sepanjang  waktu berkaitan satu sama lain. Masalah autokorelasi timbul karena residual tidak bebas dari suatu observasi ke observasi lainnya.
Tabel 4: Uji Autokorelasi
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:
F-statistic 0.286457     Prob. F(2,65) 0.7519 Obs*R-squared 0.629067     Prob. Chi-Square(2) 0.7301
Sumber: Data diolah oleh peneliti
Berdasarkan  tabel  4    menunjukkan  nilai Obs*R  squared (nilai  X 2 hitung) sebesar 0,629067 dan X 2 tabel yang disesuaikan dengan jumlah lagnya (v) = 2 dan α  =  5%  adalah  sebesar  5,99.  Karena  0,629067  <  5,99  maka  dapat  disimpulkan model diatas bebas dari masalah autokorelasi.

## Analisis Regresi Berganda
Persamaan  model  regresi  dari  penelitian  pengaruh  kebijakan  dividen, kebijakan  hutang  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan good corporate  governance sebagai  variabel  kontrol  dapat  dijelaskan  dengan  analisis regresi linear berganda. Model regresi pertama adalah sebagai berikut:
Tabel 5: Regresi Berganda Sebelum Menggunakan Variabel Kontrol
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -2.185 .874 -2.500 .015 LN_DPR .302 .237 .132 1.275 .207 LN_DER .006 .145 .004 .041 .967 LN_ROE 1.079 .185 .570 5.823 .000
Sumber : Data diolah peneliti
Sehingga model persamaan regresinya adalah:
Sedangkan model persamaan regresi kedua adalah sebagai berikut:
Tabel 6: Regresi Berganda Menggunakan Variabel Kontrol
Coefficients a Model
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -2.107 .885 -2.380 .020 LN_DPR .325 .240 .143 1.355 .180 LN_DER -.013 .149 -.009 -.089 .929 LN_ROE 1.033 .198 .546 5.216 .000 INSD -.013 .019 -.071 -.674 .503
Sumber: Data diolah peneliti
Sehingga model persamaannya menjadi:

## Uji Hipotesis
Untuk  menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini,  digunakan  metode  regresi linear berganda. Secara statistik dapat diukur dari nilai statistik t, nilai statistik F, dan nilai koefisien determinasi (R 2 ).
Tabel 7: Hasil Uji Hipotesis Sebelum Menggunakan Variabel Kontrol
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .608 a .370 .342 .90078
a. Predictors: (Constant), LN_ROE, LN_DER, LN_DPR b. Dependent Variable: PBV Sumber: Data diolah peneliti
Nilai  koefisien  determinasi  (adjusted  R 2 )  pada  tabel  4.12  sebesar  0,342 atau  34,2%.  Hal  ini  berarti  34,2%  variasi  nilai  perusahaan  yang  bisa  dijelaskan oleh  variasi  dari  ketiga  variabel  bebas  yaitu  DPR,  DER  dan  ROE,  sedangkan sisanya  sebesar  65,8%  dijelaskan  oleh  sebab-sebab  lain  diluar  model.  Model persamaan  regresi  dengan  menggunakan  variabel  kontrol  dapat  menunjukkan hasil yang berbeda seperti berikut:
Tabel 8: Hasil Uji Hipotesis Menggunakan Variabel Kontrol
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .612 a .374 .337 .90442
a. Predictors: (Constant), INSD, LN_DPR, LN_DER, LN_ROE b. Dependent Variable: PBV
Sumber: Data diolah peneliti
Nilai  ad justed  R  square menurun  setelah  menggunakan  variabel  kontrol INSD,  yaitu menjadi  33,7%. Nilai adjusted R Square sebesar 33,7% berarti nilai perusahaan  yang  diproksikan  dengan  PBV  dapat  dijelaskan  sebesar  33,7%  oleh variabel  bebas  DPR,  DER,  ROE  dan  INSD.  Sedangkan  sisanya  sebesar  66,3% dapat dijelaskan oleh variabel lain diluar model.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  dijelaskan sebelumnya, maka kesimpulan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Kebijakan  dividen  yang  diproksikan  dengan  variabel Dividend  payout  ratio (DPR) secara parsial  memiliki  pengaruh  yang tidak signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang diproksikan dengan PBV.  Hal ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Miller dan Modligiani yang menyatakan bahwa kebijakan  dividen  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  karena  menurut mereka rasio  pembayaran dividen hanyalah  rincian dan tidak mempengaruhi kesejahteraan  pemegang  saham.  Meningkatnya  nilai  dividen  tidak  selalu diikuti  dengan  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Karena  nilai  perusahaan ditentukan  hanya  oleh  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dari  aset- aset  perusahaan  atau  kebijakan  investasinya.  Setelah  memasukkan  variabel kontrol  dalam  model  persamaan  tidak  membuat  perbedaan  yang  signifikan pada  arah  koefisien  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil hipotesis menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Tetapi  setelah  menambahkan  variabel  kontrol  kedalam  model persamaan  regresi,  perubahan  terlihat  pada  nilai  koefisien  yang  menjadi negatif.  Sedangkan  pengaruhnya  tetap  tidak  signifikan.  Hasil  dari  penelitian ini  mengalami  perubahan  setelah  menambahkan  variabel  insider  ownership kedalam  model  persamaan.  Hal  ini  terjadi  dikarenakan  adanya agency problem dimana  muncul  antara  kreditur  (pemberi  hutang),  contohnya pemegang  obligasi  perusahaan  ( bondholders) dengan  pemegang  saham (stockholders) yang  diwakili  oleh  manajemen  perusahaan.    Konflik  tersebut muncul  karena  manajemen  mengambil  proyek-proyek  yang  resikonya  lebih besar  daripada  yang  diperkirakan  oleh  kreditur  atau  karena  perusahaan
meningkatkan  jumlah  hutang  hingga  mencapai  tingkatan  yang  lebih  tinggi daripada yang diperkirakan kreditor.
3. Profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  uji  tersebut  tetap  sama  saat  model  persamaan  regresi menambahkan variabel kepemilikan manajerial. Hal ini berarti semakin tinggi nilai profit yang didapat  maka akan semakin tinggi nilai perusahaan. Karena profit  yang  tinggi  akan  memberikan  indikasi  prospek  perusahaan  yang  baik sehingga dapat memicu investor untuk ikut meningkatkan permintaan saham. Permintaan saham yang meningkat akan menyebabkan nilai perusahaan yang meningkat.
4. Nilai adjusted  R  Square  sebelum  menggunakan variabel  kontrol  adalah sebesar  34,2%,  yang  artinya  variabel  DPR,  DER  dan  ROE  mampu menjelaskan  34,2%  nilai  perusahaan.  Sedangkan  nilai adjusted  R  Square setelah  menggunakan  variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini  adalah  sebesar 33,7%.  Hal  ini  berarti  33,7%  variabel  dari  nilai  perusahaan  dapat  dijelaskan oleh variabel DPR, DER, ROE dan INSD. Sedangkan sisanya sebesar 66,7% dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  di  luar  penelitian  ini,  yaitu  rasio-rasio keuangan lainnya dan faktor-faktor selain rasio keuangan.

## SARAN
1. Pada  penelitian  ini,  masing-masing  variabel  hanya  diukur  dengan menggunakan satu proksi. Penulis menyarankan untuk penelitian lebih lanjut sebaiknya  menggunakan  lebih  banyak  proksi  yang  dapat  digunakan,    seperti kebijakan  dividen: dividend  per  share,  dividen  yield; kebijakan  hutang seperti: debt  to  total  asset  ratio, rasio  kelipatan  pembayaran  bunga,  rasio cakupan  EBITDA;  profitabilitas  seperti:  margin  laba  atas  penjualan,  rasio kemampuan dasar untuk menghasilkan laba (BEP), return on assets
2. Penelitian ini dilakukan dalam periode 2005-2010. Dengan ukuran sampel 72 sampel.  Untuk  penelitian  selanjutnya,  hendaknya  perlu  memperbesar  ukuran
sampel misalnya dengan menambah periodisasi penelitian sehingga diperoleh sampel  yang  lebih  besar  dan  memberikan  kemungkinan  yang  lebih  besar untuk memperoleh kondisi yang sebenarnya.
3. Penelitian  selanjutnya  dapat  menggunakan  objek  lain,  tidak  hanya  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI,  tetapi  juga  industri  dari  sektor lainnya  atau  berasal  dari  semua  jenis  perusahaan  publik  atau  dapat  juga membandingkan antar jenis peusahaan publik mengenai kebijakan perusahaan tersebut dan pengaruhnya terhadap nilai perusahaan.

## DAFTAR RUJUKAN
Margareta, Farah. 2004. Teori dan Aplikasi Manajemen Keuangan: Investasi dan Sumber Dana Jangka Pendek . Jakarta: PT. Grasindo.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F  Houston.  2003. Fundamentals  of  Financial Management:  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan. Buku  Satu  Edisi Kesepuluh. Jakarta: Salemba Empat.
--------------,  2007. Essentials  of  Financial  Management. Singapore:  Cengage Learning Asia, Ltd.
Usunariyah. 2003. Pengantar Pasar Modal. Yogyakarta: UPP MPP YKPN.
Bangun,  Nurainun  dan  Sinta  Wati.  2007.  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas  dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan  Perdagangan,  Jasa  dan Investasi  yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi/Tahun XI , No 2 , p 107-120.
Sayidah,  Nur  dan  Diyah  Pujiati.  2008.  Corporate  Governance  dan  Rasio  Utang Perusahaan. Ventura Vol. 11, p. 299-315.
Suryabrata,  Sumadi.  2005. Metodologi  Penelitian .  Jakarta:  PT.  Raja  Grafindo Persada.
Sarwono,  Jonathan.  2010. PASW  Statistics  18:  Belajar  Statistik  Menjadi  Mudah dan Cepat. Yogyakarta: CV Andi Offset.
Weston,  Fred  J  dan  Eugene  F  Brigham.  2005. Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan Jilid 2 9 th ed . Jakarta: Erlangga.