Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 240

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Studi Peristiwa Penetapan COVID-19 Sebagai Pandemi Oleh World Health Organization Terhadap Saham Sektor Healthcare Di Bursa Efek Indonesia
Mega Zahira Virtyani 1 ; Sri Muljaningsih 2 ; Kiky Asmara 3
1 Mahasiswa Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jawa Timur; 2-3 Dosen Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jawa Timur, email : 17011010029@student.upnjatim.ac.id ; muljaningsihsri@gmail.com ; kikyasmara25@gmail.com ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS ( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.4, No.3, Mei 2021 Halaman  : 240 – 253
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Studi Peristiwa; Healthcare; Covid-19.
JEL. classification :
Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan –
Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491
Email :
sekuritas@unpam.ac.id
Studi peristiwa merupakan analisis reaksi pasar pada suatu peristiwa. Penelitian  ini  akan  menggunakan  studi  peristiwa  Covid-19  sebagai pandemi oleh WHO terhadap reaksi pasar modal Indonesia khususnya sektor healthcare . Tujuan penelitian ini adalah menganalisis perbedaan reaksi  pasar  sektor healthcare pada  periode  sebelum  dan  periode sesudah  peristiwa  serta  mengetahui  kandungan  informasi  di  sekitar peristiwa yang mencerminkan tindakan investor. Populasi penelitian ini yaitu  saham  sektor healthcare ,  dari  18  perusahaan  sektor healthcare yang  dijadikan  populasi  hanya  14  perusahaan  sektor healthcare yang memenuhi  kriteria  sampel.    Metode  analisis  penelitian  ini  yaitu paired sample test dan uji t-hitung dengan memakai data harian saham sektor healthcare selama  81  hari  untuk  periode  pengamatan  dimana  terdiri atas 40 hari untuk periode estimasi dan 41 hari untuk periode jendela. Kesimpulan  yang  ditemukan  pada  penelitian  ini  yaitu  tidak  adanya perbedaan  antara  periode  sebelum  dan  periode  sesudah  peristiwa namun secara matematis perbedaan tersebut menunjukkan sinyal baik. Kandungan  informasi  yang  dicerminkan  oleh  tindakan  investor menunjukkan  sinyal  baik  juga  namun terdapat  abnormal  return yang terjadi  berkepanjangan,  hal  ini  mengindikasikan  kandungan  informasi yang tersedia dari peristiwa dicerminkan secara lambat oleh investor.
Event  study  is  an  analysis  of  market  reactions  to  an  event.  This research will use event study of Covid-19 as a pandemic by WHO on the reaction of the Indonesian Capital Market, especially the healthcare sector. The purpose of this research are to analyze of market reactions in the healthcare sector between before and after the event and to find out the information content around the event that reflects the actions of investors.  The  population  in  this  study  is  stocks  of  the  healthcare sector,  there  are  18  companies  that  included  on  the  population  and only  14  companies  that  included  of  sample  criteria.  The  analysis method used in this research are paired sample t and t-test using daily data on the healthcare sector stocks for 81 days of observation period and 41 days of window period. The results of this research show that there  was  not  difference  between  before  and  after  the  event  but mathematically  the  difference  give  an  indicate  good  signal.  The information  content  reflected  by  the  actions  of  investors  also  show  a good signal because there a lot positive abnormal return but there is a lag of abnormal return, this indicates that available information content from the event can reflect slowly by investors.
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 241

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## A. PENDAHULUAN
Perkembangan  global  dewasa  ini  khususnya  pada  kuartal  I  tahun  2020  terjadi fenomena  yang  mengejutkan,  dunia  tertekan  dengan  munculnya  pandemi  global,  yaitu pandemi  Covid-19.  Tepatnya  pada  Bulan  Maret  Tanggal  11  Tahun  2020,  organisasi internasional World  Health  Organization (WHO)  menyampaikan  bahwa  Covid-19  yang sedang  merebak  di  berbagai  dunia  ditetapkan  sebagai  pandemi  (WHO,  2020).  Pengertian dari  pandemi  Covid-19  yaitu  virus  dari  penyakit  Covid-19  telah  menyebar  dan  menular secara luas di dunia. Dimana selama dua minggu terakhir sebelum pengumuman Covid-19 ditetapkan  sebagai  pandemi,  penularan  Covid-19  di  berbagai  negara  mengalami peningkatan.  Negara-negara  harus  meningkatkan  upaya  dalam  mendeteksi,  menguji, merawat,  dan  memobilisasi  rakyat  dengan  baik  agar  masyarakat  tidak  merasa  panik  dan cemas atas apa yang terjadi dari peristiwa pandemi Covid-19.
Peristiwa Pandemi Covid-19 mengakibatkan berbagai dampak terhadap keberlangsungan  sektor-sektor.  Dikarenakan  banyak  negara  melakukan  tindakan pencegahan  penyebaran  Covid-19,  dengan  mengatur  jarak  bertrmunya  antar  orang  satu dengan  orang  lainnya  tidak  boleh  berdekatan  ( social  distancing )  hingga  kebijakan  dilarang untuk pergi dari tempat tinggal ( lockdown ) (Muliati, 2020). Kebijakan social distancing hingga lockdown diberlakukan  di  berbagai  negara  untuk  mengupayakan  dalam  meminimalisir penyebaran  virus  corona  (Covid-19).  Sektor  yang  terdampak  juga  oleh  peristiwa  tersebut yaitu sektor ekonomi. Perekonomian global menjadi lesu, hamper seluruh negara mengalami kemrosotan
ekonomi.
Salah  satu  bagian  dari  dampak  lesunya  ekonomi  Indonesia  yaitu  membuat  pasar modal  Indonesia  menjadi  tertekan.  Hal  tersebut  ditunjukkan  oleh  pergerakan Jakarta Composite  Index (IHSG)  yang  membuktikan  terjadinya  kemerosotan  pada  Bulan  Maret 2020.  Tercatat  di  Tanggal  02  Maret  2020  penutupan  IHSG  sebesar  5361  dan  pada  akhir bulan tanggal 31 Maret 2020 penutupan IHSG sebesar 4538. Bahkan pada tangal 24 Maret 2020  ditutup  sebesar  3937,  angka  tersebut  merupakan  penutupan  IHSG  terendah  dalam pergerakan  IHSG  dari  awal  tahun  2020.  Selanjutnya  pada  Bulan  April  tahun  2020 pergerakan  IHSG  mengalami  fluktuatif,  dapat  dikatakan  salah  satu  penyebab  IHSG mengalami  fluktuatif  yaitu  akibat  dari  panic  attack  para  investor  dari  peristiwa  pandemi Covid-19.  Berita  seputar  peristiwa  Covid-19  membuat  investor  resah,  sehingga  investor ramai-ram\ai  menjual  saham  dan  berdampak  terhadap  pergerakan  IHSG  yang  mengalami
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 242

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
kontraksi.  Seluruh  investor  pasar  modal  pasti  memperhitungkan  efeknya  sehingga mempengaruhiharga saham-saham yang memberikan reaksi dalam menyesuaikan terhadap peristiwa yang terjadi.
Saham sektor kesehatan, dapat dilihat pada gambar 1.2, sejak awal maret 2020 rata- rata harga saham-saham sektor kesehatan ( healthcare ) mulai mengalami kontraksi pula, hal tersebut  dapat  terjadi  karena rasa  cemas  dan  khawatir  para  investor  sehingga  pergerakan rata-rata  harga  saham  sektor  kesehatan  mengalami  kontraksi.  Namun,  setelah  melalui tanggal 24 Maret 2020 pergerakan tersebut menunjukkan laju peningkatan ( uptrend ). Hal ini berbeda  dengan  laju  pergerakan  IHSG.  Dengan  demikian,  merebaknya  Covid-19  dapat memberi  dampak  pada  lingkungan  ekonomi  yang  akan  mempengaruhi  sentimen  investor, selanjutnya menyebabkan perubahan harga saham.
Saat ini masih belum banyak pengobatan yang pasti untuk mengobati penyakit Covid- 19. Industri  sektor kesehatan membantu  pemerintah  untuk mengatasi kebutuhan  Covid-19, mulai  dari  tindakan  penelitian  dan  pengembangan  vaksin  hingga  menyeimbangkan  rantai pasokan  obat-obatan.  Seluruh  masyarakat  mengantisipasi  secara  individu  dalam mengurangi  terjangkitnya  penularan  Covid-19  dengan  mematuhi  protokol  kesehatan, meningkatkan  imunitas  tubuh,  dan  makan  makanan  yang  sehat.  Hal  tersebut  dapat meningkatkan  daya  beli  masyarakat  khususnya  sektor  kesehatan  dimana  dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan  dari  segi  penjualan  dan  laba.  Dalam  pasar  modal,  hal yang  sangat  diprioritaskan  yaitu  imbal  hasil  atau return. Apabila  kinerja  perusahaan meningkat, maka imbal hasil atau return yang dihasilkan semakin tinggi.
Penelitian  sebelumnya  (Hindayani,  2020)  menggunakan  metode  studi  peristiwa, dimana  tujuan  dari  penelitiannya  yaitu  menganalisis  bagaimana  pengaruh  dari  peristiwa pengumuman  terkonfirmasi  positif  Covid-19  kali  pertama  di  Indonesia  terhadap return saham.  Periode  jendela  dalam  penelitian  tersebut  yaitu  terdiri  atas  10  hari  pada  periode sebelum peristiwa, 10 hari pada periode setelah peristiwa, dan 1 hari pada tanggal peristiwa. Tanggal terjadinya peristiwa yaitu 2 Maret 2020 pada saat diumumkan kali pertama pasien terkonfirmasi  positif  Covid-19  oleh  Presiden.  Berdasarkan  penelitian  tersebut,  simpulannya yaitu  tidak  ada  perbedaan cumulative  abnormal  return subsektor  farmasi,  subsektor telekomunikasi, dan subsektor makanan minuman pada periode sebelum dan pada periode sesudah  peristiwa  pengumuman  terkonfirmasi  positif  Covid-19  pertama  kali  di  Indonesia. Subsektor  tersebut,  cenderung  naik  karena  banyak  dibutuhkan  untuk  meningkatkan
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 243

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
kesehatan  masyarakat  dalam  rangka  pencegahan  Covid-19  serta  untuk  subsektor telekomunikasi  masyarakat  membutuhkan  internet  sebagai  alat  telekomunikasi  di  masa pandemi karena mengingat semua kegiatan baik sekolah dan bekerja dilakukan dirumah.
Suatu informasi dapat menimbulkan reaksi pasar jika informasi tersebut mempunyai kandungan  nilai  ekonomi.  Jika  ingin  membuktikan  peristiwa  tersebut  memberikan  dampak positif atau negatif  terhadap saham sektor healthcare di Indonesia Stock Exchange (Bursa Efek  Indonesia),  maka  dapat  dilakukan  pemeriksaan  terhadap  kandungan  informasi  pada peristiwa pengumuman terkonfirmasi positif Covid-19 pertama kali di Indonesia sebagai studi peristiwa.  Pengujian  kandungan  informasi dari  peristiwa memiliki  tujuan untuk  mengetahui reaksi  atas  peristiwa  tersebut.  Reaksi  pasar  digambarkan  dengan  terjadinya  perubahan harga  dari  saham  perusahaan.  Untuk  mengukur  reaksi  tersebut  digunakan  perhitungan return atas  perubahan  harga  atau  menggunakan  perhitungan abnormal  retu rn  (Jogiyanto, 2017  :  644).  Suatu  peristiwa  yang  terkandung  informasi  terkait  dengan  peristiwa  dapat menghasilkan abnormal  return dan  sebaliknya  peristiwa  yang  tidak  terkandung  informasi terkait  dengan  peristiwa  tidak  dapat  menghasilkan abnormal  return terhadap  pasar. Abnormal return ialah nilai beda antara realized return dan expected return . Nilai beda dari kedua return dapat berupa nilai beda yang negatif dan nilai beda yang positif. Tanda negatif atau  positif  dari abnormal  return menunjukkan  arah  bagaiman  pasar  bereaksi  karena peristiwa  apakah  mengandung  kabar  baik  atau  kabar  buruk.  Jika abnormal  return menghasilkan  nilai  nol,  maka  menggambarkan  bahwa  pasar  tidak  memberi  reaksi  atas peristiwa yang tejadi.
Berdasarkan  uraian  yang  telah  dijelaskan,  hal  tersebut  mendorong  peneliti  untuk menguji  dampak  dari  penetapan  Covid-19  sebagai  pandemi  oleh  WHO  terhadap  reaksi harga  saham-saham  sektor  kesehatan  ( healthcare )  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  ini ditujukan  untuk  mengetahui  reaksi  dan  kandungan  informasi  saham  sektor healthcare di Bursa Efek Indonesia.
Rumusan Masalah :
1.  Apakah  terdapat  perbedaan n abnormal r return saham  sektor healthcare di B BEI  antara periode s sebelum  dan  periode e sesudah  pengumuman  penetapan  pandemi  Covid-19 sebagai pandemi oleh WHO?
2. Apakah  terdapat abnormal r return saham s sektor healthcare di  BEI  yang  signifikan  pada periode sekitar pengumuman penetapan pandemi Covid-19 sebagai pandemi oleh WHO?
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 244

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## Hipotesis Penelitian :
1.    Terdapat adanya a perbedaan signifikan abnormal return saham sektor healthcare di B BEI antara  periode s sebelum  dan  periode s sesudah  pengumuman  penetapan  penetapan pandemi Covid-19 sebagai pandemi oleh WHO
2.      Terdapat abnormal  return saham  sektor healthcare di  BEI  yang s signifikan  di  sekitar pengumuman p penetapan pandemi Covid-19 sebagai pandemi oleh WHO.

## B. KAJIAN LITERATUR

## Signalling theory
Signalling theory adalah teori yang disampaikan dengan tujuan mengetahui tindakan pihak  manajemen  yang  menyampaikan  informasi  kepada  investor,  hal  tersebut  akan mempengaruhi  keputusan  investor  dalam  melihat  kondisi  perusahaan  (Suganda,  2018). Bermacam-macam  informasi  yang  terkandung  pada  peristiwa  kemudian  direspon  pasar modal  dengan  dampak  perubahan  pada  pergerakan  harga  saham.  Berita  yang  baik  akan memberi sinyal yang positif pada perdagangan sedangkan berita yang buruk akan memberi sinyal negatif pada perdagangan.

## Hipotesis Pasar Efisien
Konsep  hipotesis  pasar  efisien  menjelaskan  informasi-informasi  yang  masuk  akan direspon  oleh  pasar,  dan  selanjutnya  proses  bagaimana  informasi  tersebut  dapat  memberi pengaruh perubahan atau pergerakan dari harga saham menuju harga keseimbangan yang baru  (Tandelilin,  2001).  Pasar  modal  menjadi  efisien  jika  pasar  memberikan  reaksi  yang akurat  dan  cepat  dalam  mencapai  harga  keseimbangan  baru  dimana  dapat  dicerminkan sesuai dengan adanya informasi-informasi yang ada. Berdasarkan bentuknya, pasar efisien ditinjau dari ketersediaanya informasi dan respon pelaku pasar dalam mengambil keputusan berdasarkan analisis informasi yang ada.

## Event Study
Studi  peristiwa  ( event  study )  ialah  pengujian  reaksi  pasar.  Studi  peristiwa  telah banyak  dilakukan  dalam  mengukur  pengaruh  suatu  peristiwa  terhadap  harga  sekuritas perusahaan  pada  saat  terjadinya  peristiwa  (Jogiyanto,  2018).  Pasar  bereaksi  akibat  dari suatu  peristiwa  karena  peristiwa  tersebut  memiliki  kandungan  nilai  ekonomis  dimana  bisa mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Jika  terjadinya  suatu  peristiwa,  maka  akan  muncul  suatu informasi baru terkait dengan nilai perusahaan yang kedapatan oleh publik, sehingga harga saham pada periode sebelumnya akan dikoreksi dari informasi baru tersebut.

## Return Saham
Sebagai  investor  saham  tujuan  yang  dilakukan  yaitu  mendapat  imbal  hasil (returm saham ) . Definisi dari return saham  ialah imbal hasil  yang  didapatkan dari investasi. Return dibagi  menjadi  tiga  macam  yang  terdiri  dari return sesungguhnya  ( realized  return ), return normal ( expected return ), dan return taknormal ( abnormal return). 1. Return sesungguhnya ( realized return ) Return sesungguhnya  ( realized  return )  adalah return yang  didapatkan  pada  waktu ke-t  dimana  merupakan  nilai  beda  dari  harga  sekarang relative atas  harga  sebelumnya, dapat ditulis dengan perhitungan berikut ini:
Realized Return = 𝑃 𝑡 −   𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1 Jika harga sekuritas sekarang (Pt) lebih h tinggi dari harga sekuritas periode lalu (Pt-1) ini  maka  mendapatkan  keuntungan,  sebaliknya  jika  harga  sekuritas  sekarang  (Pt)  lebih rendah h dari harga sekuritas p periode e lalu (Pt-1) ini maka mendapatkan kerugian.
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 245

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
2. Return normal ( expected return )
Expected  return yaitu return ekpektasian  atau return yang  menjadi  harapan  para investor.  Besarnya return normal  merupakan return yang  harusnya  didapatkan  jika  tidak kejadian suatu peristiwa. Jika ternyata terjadi suatu peristiwa, maka return yang didapatkan bukan  merupakan expected  return lagi,  namun  adalah realized  return .  Karena expected return tidak  terjadi,  maka e expected  return ini  perlu  dilakukan e estimasi  (ekspektasi). Expected return dihitung dengan menggunakan asumsi sumpama jika peristiwa tidak terjadi. Logikanya,  model  yang  dasarnya  menggunakan  penyesuaian  risiko  seharusnya dapat  menghasilkan  model  yang  lebih  baik,  karena  berdasarkan  ekonomi  risiko  berperan untuk menentukan return . Model-model sesuaian resiko ( risk-adjusted model ) mempertimbangkan  risiko  dalam  mengestimasi  return  normal.  Salah  satunya  yaitu  model pasar.
Menghitung expected  return menggunakan market  model atau  model  pasar dilakukan melalui langkah-langkah berikut ini: a. Membentuk model expected dengan mengestimasi data realized selama periode estimasi, b.  Menggunakan  model expected tersebut  untuk  mengestimasi expected return pada periode jendela.
c.  Model expected ( market  model )  dengan  menghitung  data realized selama  periode estimasi memiliki persamaan seperti dibawah ini :
𝑅 𝑖,𝑡 =   𝛼 𝑖 +   𝛽 𝑖 . 𝑅 𝑚,𝑡 +   𝜀 𝑖,𝑡 Keterangan :
𝑅 𝑖,𝑡 = realized return sekuritas s ke-i di periode estimasi ke-t 𝛼 𝑖 =  intersep untuk s sekuritas ke-i 𝛽 𝑖 =  koefisien slop yang n merupakan beta dari sekuritas ke-i 𝑅 𝑚,𝑡 = market  index  return pada p periode e etimasi  ke-t  yang  dapat d dihitung n menggunakan rumus s 𝑅 𝑚,𝑡 = (IHSG t - IHSG t-1 ) / IHSG t-1 𝜀 𝑖,𝑡 =  kesalahan n residu s sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-t
Untuk  menghitung  nilai expected return periode  ke-t,  maka  dapat  diperoleh  model estimasian berikut :
𝐸(𝑅 𝑖,𝑡) =   𝛼 𝑖 +   𝛽 𝑖 . 𝐸(𝑅 𝑚,𝑡 )
Dalam  model expected ini,  nilai 𝐸(𝑅 𝑚,𝑡 ) yang  digunakan  adalah  nilai 𝑅 𝑚,𝑡 .  Setelah model expected telah  diperoleh,  kemudian  tahap  selanjutnya  yaitu  tahap p kedua  : menghitung expected return untuk k hari-hari  pada  periode  jendela m menggunakan m model estimasi t tersebut.
3. Return taknormal ( abnormal return) Return taknormal (abnormal return) ialah hasil dari nilai beda yang diperoleh antara realized return yang terjadi dengan expected return yang dapat dihitung seperti dibawah ini :
RTN i,t = 𝑅 𝑖,𝑡 - 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡 )
Keterangan : RTN i,t = return taknormal sekuritas s ke-i pada a periode peristiwa ke-t. 𝑅 𝑖,𝑡 = realized return sekuritas s ke-i pada s periode estimasi ke-t. 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡 ) = expected return sekuritas s ke-i pada p periode estimasi ke-t.
Dalam  mendeteksi abnormal r return umumnya  tidak  dilkaukan n pada  tiap  sekuritas, namun  perhitunganya a dilakukan n secara  menyeluruh h dengan  menguji  rerata abnormal return dari  seluruh  sekuritas  pada  tiap-tiap  hari  diperiode  peristiwa.  Rata-rata abnormal return untuk k hari ke-t dapat dihitung b berdasarkan rata-rata a aritmatika sebagai beriku t:
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 246

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
RRTN t = ∑ 𝑅𝑇𝑁 𝑖,𝑡 𝑁 𝑖=1 𝑁 Keterangan n : RRTN t =     rerata abnormal return l pada hari ke-t. RTN i,t = abnormal return untuk l sekuritas ke-i pada hari ke-t.
N            =     jumlah l sekuritas yang l terpengaruh oleh l pengumuman peristiwa.

## C.  METODOLOGI PENELITIAN
Penilitian  ini  termasuk  dalam  penelitian  kuantitatif. Penelitian  kuantitatif  merupakan strategi yang digunakan untuk menjawab masalah penelitian dimana datanya berupa angka (Wahidmurni,  2017).  Penelitian k ini  menggunakan m studi peristiwa k ( event m study ), m studi peristiwa m adalah studi m yang k mempelajari k reaksi k pasar m terhadap suatu n peristiwa n dimana digunakan n dalam s menguji s informasi s dari s suatu s peristiwa.
Periode pengamatan yang digunakan yaitu perdagangan harian saham pada tanggal 12 Desember 2019 hingga 09 April 2020. Dengan even date pada T Tanggal 1 11 Maret 2020, hari  penetapan  Covid-19 s sebagai p pandemi  oleh  WHO.  Periode  pengamatan  dalam penelitian ini memiliki rentang waktu selama 81 hari p perdagangan saham. Y Yang t terdiri d dari periode e estimasi s selama a 40 h hari dan n periode jendela selama 41 hari y yaitu 20 hari s sebelum  tanggal  pengumuman (( (H-20),  1 h hari s saat p pengumuman  ( even  date , H H=0) d dan 20 hari s sesudah t tanggal p pengumuman (H+20).
Periode e Estimasi
Periode e Jendela

## Gambar 4. Periode Pengamatan Penelitian
Variabel  penelitian  yang  digunakan  yaitu abnormal  return. Untuk  menghindari  perbedaan penafsiran  dalam  pengukuran  variabel,  berikut  pengukuran abnormal r return yang digunakan d dalam p penelitian :
1. Realized d Return n = 𝑅 𝑖,𝑡 = 𝑃 𝑡 −   𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1
2. Return n Pasar = 𝑅 𝑚,𝑡 = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 −   𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 3. Expected d Return = 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡) =   𝛼 𝑖 +   𝛽 𝑖 . 𝐸(𝑅 𝑚,𝑡 )
4. Abnormal Return = RTN i,t = 𝑅 𝑖,𝑡 - 𝐸(𝑅 𝑖,𝑡 )
5. Average Abnormal Return = RRTN t = ∑ 𝑅𝑇𝑁 𝑖,𝑡 𝑁 𝑖=1 𝑁
Populasi yang digunakan yaitu perusahaan sektor kesehatan ( healthcare ) yang teraftar hingga  Bulan  April  Tahun  2020  dalam  perdagangan  saham  di  BEI.  Sedangkan,  metode dalam  menentukan  sampel  menggunakan purposive  sampling . Purposive s sampling adalah h teknik p pengambilan  atau  pemilihan  sampel d dengan p pertimbangan-pertimbangan
t-20 t0 t20
t-81
t-21
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 247

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
dan  kriteria a tertentu.  Kriteria s sampel  yang  digunakan n dalam  penelitian n ini  adalah  sebagai berikut t :
1. Perusahaan s sektor kesehatan yang m memiliki data historical price lengkap p selama waktu pengamatan yang ditentukan penelitian ini.
2. Perusahaan sektor kesehatan yang memiliki return saham pada periode pengamatan.
3. Perusahaan sektor kesehatan yang terbebas dari peristiwa penggangu ( cofounding effect ) dari  aksi  korporasi  perusahaan  seperti d dividen, stock s split,  right t issue , m merger,  akuisisi dan b buy back k saham.
Berdasarkan  pada  kriteria  sampel  tersebut,  terdapat  14  perusahaan  sektor kesehatan di Bursa a Efek k Indonesia a yang d dapat dijadikan s sampel d dalam p penelitian.
Metode  analisis  data  bertujuan  untuk  mendeskripsikan  uji  hipotesis  yang a akan digunakan  sebagai  analisis  data  penelitian.  Berikut  langkah-langkah  dalam  menguji hipotesis:
1. Pengujian Normalitas Untuk  menguji  normalitas p penelitian  ini m menggunakan  uji n normalitas k kolmogorov smirnov .  Uji n normalitas kolmogorov v smirnov memiliki  tujuan  untuk m mengetahui  distribusi data, apakah h terdistribusi normal a atau tidak (Priyastama, 2020 : 119). 2. Pengujian Hipotesis a. Hipotesis Kesatu Menguji  ada  tidaknya abnormal r return bukan  dilakukan n pada  tiap s sekuritas,  namun dilakukan  secara a menyeluruh  dengan m menguji  rata-rata abnormal r return dari  seluruh sekuritas s untuk k tiap-tiap p hari  pada  periode p peristiwa  (Jogiyanto,  2017:  680).    Dalam pengujian n hipotesis  kesatu  untuk k mengetahui  ada  atau u tidaknya a perbedaan  pada abnormal r return antara  periode  sebelum d dan  periode  sesudah p peristiwa,  maka  dilakukan dengan  metode  komporatif.  Jiika  hasil  uji  normalitas  ber-distribusi  normal m maka a akan menggunakan n uji p paired  samples  test . u Uji paired  samples t memiliki  tujuan  untuk  menguji data sampel yang saling berpasangan, melihat apakah secara nyata keduanya memiliki rata- rata a yang  berbeda a atau u tidak.  Dua  sampel b berpasangan  bermakna  sampel d dengan subyek k yang  sama a tapi  mengalami p perlakuan  yang b berbeda  (Priyastama,  2020  :  88). Dalam pengujian hipotesis ini akan menggunakan n program statistik SPSS 13.0 for windows. b. Hipotesis Kedua (H2)
Pengujian  stastistik  pada abnormal r return memiliki  tujuan n untuk  mengetahui signifikansi abnormal r return yang  mungkin m terjadi  pada  periode e peristiwa.  Maksud  dari signifikansi y yaitu  nilai abnormal r return berdasarkan s statistik  bersignifikansi  tidak s sama dengan n nol  (jika  bernilai  positif u untuk k kabar  baik  dan  jika  bernilai n negatif u untuk k kabar buruk).  Pengujian n t-test d digunakan  untuk  maksud  ini  (Jogiyanto,  2017). Uji  t-hitung dilakukan n menggunakan  bantuan  aplikasi  Microsoft  Excel  2013  dalam  membantu  peneliti menghitung nilai standarisasi abnormal return .
Pengujian-t diestimasi dengan langkah awal  standarisasi nilai abnormal r return, cara yang  diakukan  dalam  melakukan  standarisasi  adalah  membagi n nilai abnormal r return dengan  nilai  kesalahan n standar e estimasinya.  Kesalahan n standar e estimasi  (KSE)  yaitu kesalahan m standar  pada w waktu  mengestimasi n nilai abnormal r return .  Setelah  itu  akan dihitung  nilai  t-hitung  seluruh  sekurtias  pada  hari k ke-t.  Pengujian-t u umumnya  dilakukan untuk return p portofolio  atau  rata-rata return n seluruh  k-sekuritas p pada  hari k ke-t  di p periode peristiwa a (Jogiyanto, 2017 : 691). Dengan demikian, untuk menguji hipotesis kedua melalui langkah-langkah sebagai beikut :
1). Menghitung nilai kesalahan standar estimasi (Jogiyanto, 2017 : 694).
KSE i ii = √ ∑ (𝑅𝑖𝑗−𝐸(𝑅𝑖𝑗)) 2 𝑡2 𝑗=𝑡1 𝑇1−2
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 248

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Keterangan : KSEi iii =  kesalahan s standar estimasi u untuk sekuritas s ke-i Ri,j jjj = return sekuritas s ke-i untuk k hari ke-j s selama periode e estimasi E(Ri,j) )) =  estimasi return sekuritas k ke-i untuk k hari ke-j selama p periode estimasi T1 11 =   jumlah hari d di periode e estimasi
2).  Menghitung  standarisasi abnormal r return untuk m masing-masing  sekuritas s (Jogiyanto, 2017 : 687).
RTNS i,t = 𝑅𝑇𝑁 𝑖𝑡 𝐾𝑆𝐸 𝑖
Keterangan : RTNS i,t = abnormal r return standarisasi s sekuritas s ke-i pada hari ke-t di periode peristiwa RTN i,t = abnormal r return sekuritas k ke-i pada h hari k ke-t di p periode p peristiwa. KSE i =  kesalahan s standar r estimasi untuk s sekuritas ke-i
3).Menghitung standarisasi abnormal r return untuk p portofolio k-buah s sekuritas pada h hari ke- t (Jogiyanto, 2017 : 691).
RTNS t = ∑ 𝑅𝑇𝑁𝑆 𝑘 𝑖=1 𝑖𝑡
√𝑘
RTNS t = abnormal r return standarisasi portofolio o untuk hari ke-t di periode p peristiwa RTNS i,t = abnormal r return standarisasi s sekuritas ke-i pada hari ke-t di periode peristiwa k               =   jumlah h sekuritas
4). Kemudian nilai t-hitung p portofolio o tersebut, dibandingkan n atau dikomparasi dengan n nilai t-tabel. Uji signifikansi yang digunakan yaitu menggunakan nilai probabilitas 5%. Jika t-hitung > > t-tabel, maka a hipotesis kedua memiliki abnormal return yang signifikan.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  informasi  pada  website  idx  pada  daftar  saham  berdasarkan  sektor hingga  bulan  april  2020,  terdapat  18  perusahaan  sektor  kesehatan  yang  terdiri  dari  dua subsektor  yaitu  perusahaan  subsektor  jasa  &  peralatan  kesehatan  dan    perusahaan subsektor  farmasi  &  riset  kesehatan.  Dari  18  perusahaan  sektor  kesehatan  terdapat  14 perusahaan sektor kesehatan yang masuk dalam kriteria sampel, dimana empat perusahaan yang tidak masuk sampel diantaranya dua perusahaan melakukan aksi korporasi buy back saham, satu perusahaan melakukan aksi korporasi pembagian dividen dan buy back saham, dan  satu  perusahaan  sedang  mengalami  delisting  sehingga  tidak  terdapat  historical  price dalam  perdagangan.  Sehingga  sampel  sektor  kesehatan  dalam  penelitian  ini  sejumlah  14 perusahaan.
Dari  hasil  uji  normalitas  data  saham  sektor  kesehatan  nilai  sig.  sebelum  dan  sesudah penetapan  peristiwa  Covid-19  sebagai  pandemi  oleh  WHO  bernilai  lebih b besar  dari 0 0.05 (sig.  > 0 0.05).  Dengan d demikian,  asumsi  normalitas  sudah  dipenuhi  sehingga  data  yang digunakaan sudah ber-distribusi normal.
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 249

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )

## Uji Hipotesis
Hipotesis Kesatu
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis Kesatu Sektor Helathcare
Dari hasil pada a tabel 2. dapat diinterpretasikan bahwa n nilai sig. sebesar r 0.151 yang berati  lebih b besar d dari  tingkat  signifikansi 0 0.05  (sig.  >  0.05),  selain n itu n nilai  t-hitung didapatkan  sebesar  -1.495  dibandingkan d dengan  nilai n t-tabel s sebesar  2.093. D Dengan demikian,  dapat  dimaknai  secara  statistik b bahwa  tidak k ada  perbedaan abnormal r return saham m sektor healthcare yang  signifikan n antara  periode  sebelum d dan  periode s sesudah peristiwa  pengumuman m penetapan  Covid-19  sebagai  pandemi  oleh  WHO,  sehingga hipotesis kesatu untuk sektor kesehatan ditolak.
Namun,  secara  matematis  terlihat  adanya  perubahan  dari  nilai  rata-rata  atau mean dari abnormal r return saham sektor healthcare pada a periode sebelum m peristiwa menunjukkan  nilai  negatif  (-0.0019)  menjadi  nilai  yang  positif  (0.0087)  pada  sesudah peristiwa.   Hal ini dapat diartikan bahwa sebenarnya saham  sektor kesehatan  memberikan sinyal  yang  positif  terhadap  peristiwa  pengumuman  penetapan  covid-19  sebagai  pandemi oleh  WHO.  Dapat  didukung  oleh  gambar  5.  bahwa  pergerakan n rata-rata a abnormal r return saham m sektor healthcare pada periode e jendela menunjukkan pergerakan yang meningkat.
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 250

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Dengan d demikian,  meskipun  tidak  ada a perbedaan  yang g signifikan  namun  rata-rata abnormal r return saham m sektor healthcare menunjukkan  adanya  peningkatan  atau  reaksi positif.

## Hipotesis Kedua
Berdasarkan n tabel  3.  terlihat b bahwa a pada  periode  sebelum  peristiwa  terdapat  1 (satu)  hari  yang  memiliki abnormal r return yang  signifikan n yaitu  t-4,  dimana a terjadi abnormal r return yang  positif  yaitu  0.0114.  Sedangakan,  pada  periode  setelah  peristiwa terdapat  7  (tujuh)  hari  yang l memiliki abnormal r return signifikan y yaitu  t+9,  t+10,  t+11,  t+13, t+15,  t+17,  dan  t+19.  Nilai r rata-rata abnormal r return yang s signifikan  menunjukkan  angka positif  dan h hanya  sekali  menunjukkan  angka  negatif  pada  t+17.  Dapat  dikatakan  masih terjadi  pergerakan  fluktuatif  setelah  menunjukkan  angka  postif    kemudian  pada  t+17 menujukkan  angka  yang  negatif  tetapi  hal  tersebut  dikoreksi  kembali  pada  t+19  yang kembali menunjukkan  positif. Sementara itu, pada t0 justru u tidak k terdapat abnormal r return yang g signifikan.
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 251

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Berdasarkan n hasil output data a tersebut, d dapat d diberi  simpulan b bahwa a periode sebelum  dan  periode  sesudah  peristiwa  dapat d diterima  dimana  artinya  terdapat abnormal r return yang  signifikan,  baik p pada  periode  sebelum m maupun  sesudah p peristiwa. Sementara pada saat terjadinya peristiwa berarti t tidak k terdapat abnormal return saham yang signifikan p pada saat pengumuman penetapan covid-19 sebagai pandemi oleh WHO.
Dengan demikian, adanya abnormal r return saham yang signifikan di sekitar p periode jendela  tersebut  menunjukkan  bahwa  peristiwa  penetapan  Covid-19  sebagai  pandemi  oleh WHO  memiliki  kandungan  informasi  yang  memberi  sinyal  positif  atau  direspon  positif  oleh pasar khususnya untuk sektor healthcare .

## E. KESIMPULAN
Terdapat  perbedaan  yang  tidak  signifikan  pada  sektor healthcare dapat  dijelaskan bahwa  pelaku  pasar  masih  bersikap  lebih  waspada  dalam  mengitung  dampak  kedepanya secara jangka panjang, sehingga tidak terburu-buru dalam melakukan tindakan, pasar tidak dapat  secara  cepat  dan  tepat  dalam  mengukur  dampak  peristiwa  terhadap  saham  sektor healthcare sehingga  investor  cenderung wait  and  see .  Investor  kurang  rasa  percaya  dan belum banyak pengalaman dalam memprediksi dampak pandemi terhadap berbagai sektor. Meskipun  begitu,  reaksi  harga  saham  terlihat  dari  pergerakan  rata-rata  sektor  kesehatan mengalami kenaikan.
Terdapat  indikasi  bahwa  investor  lebih  merespon  informasi  pada  hari  setelah pengumuman  penetapan  Covid-19  sebagai  pandemi  oleh  WHO  karena  jumlah abnormal return lebih  banyak  terjadi  daripada  spot  waktu abnormal  return sebelum  peristiwa.  Dapat disimpulkan  bahwa  kandungan  informasi  peristiwa  tersebut  terlambat  direspon  oleh  pelaku pasar karena dirasa dampak peristiwa terbesut berkepanjangan bagi return yang dihasiklan.

## Saran
Sebagai  pelaku  pasar  juga  harus  lebih  mencermati  dampak  dari  suatu  peristiwa, adanya  peristiwa  pandemi  Covid-19  ini  dapat  dijadikan  pengalaman  bagi  pelaku  pasar kedepanya  untuk  lebih  tepat  dalam  menganalisis  dampak  suatu  peristiwa  terhadap beberapa sektor.

## Implikasi Hasil
Penelitian ini memberikan suatu tambahan pada literatur studi peristiwa pasar modal Indonesia  bahwa  pasar  tidak  akan  selalu  memberi  reaksi  secara  tepat  dan  cepat  terhadap pengaruh  suatu  informasi.  Pasar  modal  Indonesia  belum  memiliki c cukup  banyak pengalaman  dalam  menghitung d dampak  dari  suatu p peristiwa  terhadap p suatu  sektor industri, khususnya peristiwa pandemi Covid-19 yang merupakan peristiwa yang tidak sering terjadi dan baru pertama kali pada abad ini.
Berdasarkan  hasil  dari  penelitian  sebelumnya  (Hindayani,  2020)  disimpulkan  tidak terdapat p perbedaan cumulative abnormal r return subsektor  farmasi,  telekomunikasi,  dan makanan minuman pada a periode e sebelum m dan sesudah pengumuman kasus terkonfirmasi Covid-19 pertama kali di n Indonesia.
Dengan  demikian,  penelitian  tersebut  mendukung  penelitian  ini  bahwa  reaksi  yang dihasilkan  pada  sektor  kesehatan  juga  terdiri  dari  subsektor  farmasi  menunjukkan  reaksi pasar yang positif atau sinyal yang baik.

## Keterbatasan Pada Penelitian
Hasil  penelitian  sangat  diharapkan  bisa  memberi  gambaran  tentang  peristiwa pandemi  Covid-19  terhadap  reaksi  saham  suatu  sektor  industri,  sehingga  dapat  dijadikan referensi  untuk  penelitian-penelitian  studi  peristiwa  terhadap  suatu  sektor  industri  pada penelitian-penelitian  berikutnya.  Akan  tetapi,  penelitian  yang  telah  dilakukan  ini  juga  masih
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi ) , Vol.4, No.3, Mei  2021 …….. 252

## SEKURITAS
(Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
mempunyai keterbatasan yaitu sampel dari penelitian ini hanya khusus sektor kesehatan di Bursa Efek Indonesia.
Dengan  demikian,  untuk  penelitian s selanjutnya  dapat m menambah  jumlah s sampel suatu  sektor  agar r lebih  memberikan  hasil  yang  lebih a akurat  dalam  megetahui  perbedaan reaksi-reaksi pasar. Selain itu, juga bisa m menggunakan model e expected return lainya untuk mengetahui p perbedaan output yang dihasilkan.

## DAFTAR PUSTAKA
Hindayani,  N.  (2020). ANALISIS  REAKSI  PASAR  SAHAM  ATAS  PERISTIWA  COVID-19 . 4 (3), 1645–1661.'
Husain, T.,  &  Sunardi,  N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Jogiyanto (2017) 'TEORI PORTOFOLIO DAN ANALISIS INVESTASI EDISIS KESEBELAS', Yogyakarta, BPFE-Yogyakarta
Jogiyanto (2018) 'STUDI PERISTIWA Menguji Reaksi Pasar Modal Akibat Suatu Peristiwa', Yogyakarta, BPFE-Yogyakarta
Muliati, N. K. (2020). Pengaruh Perekonomian Indonesia di Berbagai Sektor Akibat Corona Virus  Disease  2019  (Covid-19). Widya  Akuntansi  Dan  Keuangan , 2 (2),  78–86. https://doi.org/10.32795/widyaakuntansi.v2i2.874
Priyastama,  R.  (2020)  'THE  BOOKS  OF  SPSS  Pengolahan  &  Analisis  Data'  START  UP, Yogyakarta.
Sunardi,  N.  (2019).  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan  Multiplier  Equity  Pengaruhnya  Terhadap Harga  Serta  Return  Saham  Pada  Industri  Manufaktur Tahun  2012-2017. Inovasi , 6 (1), 58-73.
Sunardi,  N.,  &  Ula,  L.  N.  R.  (2017).  Pengaruh  BI  Rate,  Inflasi  Dan  Kurs  Terhadap  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). Jurnal  Sekuritas:  Saham,  Ekonomi,  Keuangan  dan Investasi , 1 (2), 27-41.
Suganda, T. R. (2018) 'Event Study Teori dan Pembahasan Reaksi Pasar Modal Indonesia' Malang : CV. Seribu Bintang
Tandelilin  (2001)  'ANALISIS  INVESTASI  DAN  MANAJEMEN  PORTOFOLIO',  Yogyakarta, BPFE-Yogyakarta
Wahidmurni  (2017)  'PEMAPARAN  METODE  PENELITIAN  KUANTITATIF'  ,  UIN  Maulana Malik Ibrahim Malang, Malang
WHO.  (2020).  Coronavirus  Disease  2019  (COVID-19)  World  Health  Situation  Report  -  1. WHO Indonesia Situation Report , 2019 (March), 8.
www.idx.co.id/perusahaan-tercatat/aksi-korporasi/ diakses pada tanggal 02 Februari 2021 pukul 23:12 WIB
www.idx.co.id/data-pasar/data-saham/daftar-saham/ diakses  pada  tanggal  02 Februari 2021 pukul 21:59 WIB