Pengaruh Indikator Makro Ekonomi Terhadap Return Indeks Saham Sektor Keuangan Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015
Lusita Dewi Agustina Budiono Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya lusitadew@gmail.com , ec.budiono@unesa.ac.id

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  is  to  find  out  the  influence  of  macroeconomic indicators on stock index return of financial sector. Macroeconomic indicators used are inflation,  interest  rate,  exchange  rate,  money  supply  (M2),  Indonesian  crude  price,  and domestic  gold  price.  Data  variable  in  this  research  was  secondary  data  obtained  from Sucorinvest’s  trading  application  and  official  website  of  Bank  Indonesia,  Badan  Pusat Statistik,  ESDM  Ministry,  and  PT  Antam.  This  research  is  using  saturation  sampling method  and  the  method  of  data  analysis  were  multiple  regression  model  and  analyzed using EViews software version 9. The result indicates that partially, exchange rate have negative significant influence on stock return and money supply have positive significant influence on stock return, meanwhile inflation, interest rate, Indonesian crude price, and domestic gold price have insignificant influence on stock return.
Keywords: financial sector, stock return, macroeconomic indicators

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  indikator makroekonomi  terhadap  return indeks  saham  sektor  keuangan.  Indikator  makroekonomi yang digunakan adalah inflasi, suku bunga, nilai tukar, jumlah uang beredar (M2), harga minyak mentah, dan harga emas. Data variabel dalam penelitian ini adalah data sekunder yang  diperoleh  dari  aplikasi  trading  Sucorinvest  dan  website  resmi  Bank  Indonesia, Badan  pusat  statistik,  Kementerian  ESDM,  dan  PT  Antam.  Penelitian  ini  menggunakan metode  sampling  jenuh  dan  teknik  analisis  data  model  regresi  berganda  menggunakan software  EViews  9.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial,  nilai  tukar memiliki  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap  return  saham  dan  jumlah  uang  beredar memiliki  pengaruh  signifikan  positif  terhadap  return  saham,  sedangkan  inflasi,  suku bunga,  harga  minyak  mentah  Indonesia,  dan  harga  emas  domestic  tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.
Kata kunci: sektor keuangan, return saham, indikator makro ekonomi

## PENDAHULUAN
Investasi  menjadi  bagian  vital dalam  laju  pertumbuhan  ekonomi  suatu negara.  Peningkatan  kegiatan  investasi menjadi  fokus  pemerintah  dalam  upaya menciptakan pertumbuhan ekonomi yang  berkontribusi  pada  perluasan lapangan  kerja,  produktivitas  industri dan  daya  saing  ekonomi.  Berbagai program terkait manfaat dan pentingnya investasi semakin banyak diselenggarakan  guna  menumbuhkan minat  masyarakat  untuk  menempatkan sebagian  kekayaan  yang  dimiliki  pada produk-produk investasi. Investasi dikenal dengan istilah penanaman modal yang  dapat  dilakukan  di  pasar uang  dan pasar modal. Perkembangan perdagangan
pasar modal di Indonesia terus mengalami  pertumbuhan  dan  memiliki posisi  pasar  yang  semakin  kuat  dalam penjualan.  Indikatornya  adalah  ketika saham  di  BEI  mengalami  pertumbuhan, hal ini ditunjukkan grafik berikut.
Sumber: BPS 2015, data diolah Gambar 1 IHSG BEI Periode 2011-2015
Pergerakan indeks menjadi indikator  penting  bagi  investor  untuk menentukan apakah mereka akan menjual, menahan, atau membeli saham di  sektor  yang  diinginkan.  Selain pergerakan  indeks,  salah  satu  indikator lain  yang  menunjukkan  perkembangan sebuah  bursa  saham  adalah  kapitalisasi pasar.  Berdasarkan  gambar  berikut menunjukkan  bahwa  sektor  keuangan memiliki kapitalisasi pasar paling tinggi.
Sumber: IDX Statistic, data diolah Gambar 2 Kapitalisasi Pasar Indeks Sektoral
Pada  umumnya,  semakin  besar nilai  kapitalisasi  pasar  suatu  saham maka  semakin  besar  juga  daya  pikat saham  tersebut  bagi  investor  dan sebaliknya.  Besarnya  nilai  kapitalisasi pasar  sektor  keuangan  mencerminkan besarnya  skala  bisnis  sektor  keuangan yang  dapat  meningkatkan  kepercayaan investor  dan  memiliki  pengaruh  sebesar ±25%  dalam  pergerakan  IHSG.  Selain memiliki  daya  pikat  tersebut,  juga diiringi  dengan  resiko  yang  tentu  lebih tinggi  karena  pada  dasarnya  setiap saham  dikenal  luas  dengan  karakteristik high  risk  high  return yang  menjadi
pertimbangan  utama  investor  dalam menentukan  keputusan  investasi  secara bersamaan.  Rumusan  masalah  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Apakah  terdapat  pengaruh  negatif tingkat  inflasi  terhadap return indeks saham sektor keuangan? 2. Apakah  terdapat  pengaruh  negatif suku  bunga  terhadap return indeks saham sektor keuangan? 3. Apakah  terdapat  pengaruh  negatif nilai  tukar  terhadap return indeks saham sektor keuangan? 4. Apakah  terdapat  pengaruh  positif jumlah  uang  beredar  terhadap return indeks saham sektor keuangan? 5. Apakah  terdapat  pengaruh  negatif harga  minyak  mentah  terhadap return indeks saham sektor keuangan? 6. Apakah  terdapat  pengaruh  negatif harga  emas  terhadap  terhadap return indeks saham sektor keuangan? Tujuan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana pengaruh negatif tingkat inflasi terhadap return indeks saham sektor keuangan 2. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana  pengaruh  negatif  suku bunga terhadap return indeks saham
sektor keuangan
3. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana  pengaruh  negatif  nilai tukar  terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan
4. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana  pengaruh  positif  jumlah uang beredar terhadap return indeks saham sektor keuangan
5. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana  pengaruh  negatif  harga minyak  mentah  terhadap  return indeks saham sektor keuangan
6. Untuk mengetahui dan menganalisa bagaimana  pengaruh  negatif  harga emas  terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan

## TINJAUAN PUSTAKA
Signalling Theory
Signalling theory secara konsisten  berhubungan  dengan  masalah pengungkapan, dimana apabila perusahaan  mengungkapkan bad  news maka  pasar  akan  memberikan  reaksi yang  negatif  dan  hal  ini  konsisten dengan  hipotesis  pasar  efisien  (Wolk  et al.  2001  dalam  Purnamasari,  2005:4). Jogiyanto  (2009:392)  mengungkapkan bahwa  informasi  yang  dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan memberikan  sinyal  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan investasi. Reaksi  pasar  sebagai  suatu  sinyal terhadap  informasi  adanya  peristiwa tertentu dapat mempengaruhi perubahan harga  dan  volume  perdagangan  saham yang  terjadi  (Budiarto  dan  Baridwan, 1999  dalam  Wismar’ein,  2004:22). Adapun  reaksi  pasar  tersebut  akan ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan dari  saham  perusahaan  yang  diukur dengan  menggunakan return sebagai nilai perubahan harga saham.
Indeks Sektoral
Indeks  sektoral  BEI  adalah  sub indeks  dari  IHSG.  Semua  emiten  yang tercatat di BEI diklasifikasikan ke dalam sembilan  sektor  menurut  klasifikasi industri yang telah ditetapkan BEI, yang diberi  nama  JASICA  (Jakarta  Industrial Classification).  Indeks  harga  saham adalah indikator atau cerminan pergerakan harga saham. Indeks
merupakan  salah  satu  pedoman  bagi investor  untuk  melakukan  investasi  di pasar modal, khususnya saham.
Return Saham Return adalah  keuntungan  yang diperoleh  oleh  perusahaan,  individu  dan institusi  dari  hasil  kebijakan  investasi yang  dilakukannya  (Fahmi,  2012:189). Menurut  Jogiyanto  (2014:235), Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi  maupun return ekspektasi  yang belum  terjadi  tetapi  diharapkan  akan terjadi  di  masa  mendatang.  Adapun
rumus perhitungan return yaitu:
Keterangan: R it = return realisasi periode t P it = harga saham periode t P t-1 = harga saham periode t-1
Inflasi
Menurut Bank Indonesia, inflasi diartikan  sebagai  meningkatnya  harga secara umum dan terus-menerus. Kenaikan  harga  dari  satu  atau  dua barang  tidak  dapat  disebut  inflasi kecuali  bila  kenaikan  itu  meluas  (atau mengakibatkan  kenaikan  harga)  pada barang  lainnya.  Indikator  yang  sering digunakan  untuk  mengukur  tingkat inflasi  adalah  Indeks  Harga  Konsumen (IHK).  Indeks  harga  konsumen adalah indeks  yang  mengukur  harga  rata-rata dari  barang  dan  jasa  yang  dikonsumsi oleh rumah tangga ( household ).
Suku Bunga BI Rate adalah  suku  bunga kebijakan  yang  mencerminkan  sikap atau  kebijakan  moneter  yang  ditetapkan Bank  Indonesia.  Bank  Indonesia  akan menaikkan  BI Rate apabila  inflasi diperkirakan  melampaui  sasaran  yang telah  ditetapkan  dan  menurunkan  BI Rate  apabila  inflasi  diperkirakan  berada di  bawah  sasaran  yang  telah  ditetapkan. (Bank Indonesia)
Nilai Tukar
Nilai  tukar  adalah  harga  suatu mata  uang  terhadap  mata  uang  lainnya. Nilai  tukar  dibagi  menjadi  dua  yaitu nilai  tukar  nominal  dan  nilai  tukar  riil. Nilai  tukar  nominal  adalah  nilai  yang digunakan seseorang saat menukar mata uang  suatu  negara  dengan  mata  uang negara  lain.  Sedangkan  nilai  tukar  riil adalah  nilai  yang  digunakan  seseorang saat  menukarkan  barang  dan  jasa  dari suatu  negara  dengan  barang  dan  jasa dari  negara  lain.  (Mankiw,  dkk.,  2012: 193-194)
Uang Beredar (M2) Menurut  Bank  Indonesia,  uang beredar  dapat  didefinisikan  dalam  arti sempit  (M1)  dan  dalam  arti  luas  (M2). M1  meliputi  uang  kartal  yang  dipegang masyarakat dan uang giral (giro berdenominasi  Rupiah),  sedangkan  M2
meliputi  M1,  uang  kuasi  (mencakup tabungan,  simpanan  berjangka  dalam rupiah dan valas, serta giro dalam valas), dan surat berharga yang diterbitkan oleh sistem  moneter  yang  dimiliki  sektor swasta  domestik  dengan  sisa  jangka waktu sampai dengan satu tahun.
Harga Minyak Mentah Harga minyak mentah Indonesia atau Indonesian  Crude  Price (ICP) adalah  harga  rata-rata  50  jenis  minyak mentah  Indonesia  di  pasar  dunia  yang ditetapkan  setiap  bulan.  ICP  digunakan sebagai  asumsi  harga  minyak  dalam APBN untuk menentukan besaran penerimaan  migas,  subsidi  energi,  dan dana bagi hasil minyak.
Harga Emas
Penggunaan emas dalam bidang moneter dan keuangan berdasarkan nilai moneter  absolut  dari  emas  itu  sendiri terhadap  berbagai  mata  uang  di  seluruh dunia,  meskipun  secara  resmi  di bursa komoditas dunia, harga emas dicantumkan  dalam  mata  uang  dolar Amerika.  Investasi  emas  yang  cukup baik  adalah  dalam  bentuk  batangan (emas  lantakan).  Di  Indonesia,  emas batangan  yang  cukup  terkenal  adalah emas  bermerek  Logam  Mulia  yang diproduksi  oleh  PT  Aneka  Tambang dengan  kadar  emas  99,99  persen  (24 karat).
Hubungan Inflasi dan Return Saham Inflasi diartikan sebagai meningkatnya  harga  secara  umum  dan terus-menerus. Kenaikan harga ini dapat menjadi  sinyal  negatif  ( bad  news )  bagi masyarakat/investor dan industri produsen.  Dari  sisi  masyarakat,  apabila harga  barang  naik  secara  terus  menerus menjadi  sinyal  bahwa  akan  terjadi penurunan  daya  beli  masyarakat  yang
mencerminkan turunnya permintaan produk  barang  dan  jasa.  Bagi  industri, adanya  sinyal  yang  mengindikasikan turunnya permintaan akan mengakibatkan  turunnya  profitabilitas dan kinerja perusahaan karena laba yang sedikit.  Kedua  sisi  tersebut  selanjutnya akan menyebabkan lesunya perdagangan saham  dan  berimbas  pada  penurunan tingkat  harga  saham  dan  selanjutnya apabila  tingkat  penurunan  harga  saham semakin besar maka akan  menyebabkan turunnya perolehan return saham.
Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Zaighum  (2014)  dan  Abbas,
et.al yang menemukan hubungan negatif inflasi  dan return saham.  Namun terdapat  temuan  empiris  lain  yang diungkapkan  dalam  penelitian  Kibria, et.al (2014)  dan  Samadi et.al (2012) yang  menyatakan  hubungan  positif antara inflasi dan return saham sedangkan  dalam  penelitian  Garba
(2014)  dan  Kirui et.al (2014)  tidak menemukan  adanya  hubungan  yang signifikan  antara  inflasi  dan return saham.
Hubungan  Suku  Bunga  dan Return Saham
Kenaikan  BI Rate menjadi sinyal negatif ( bad news ) yang mengindikasikan  akan  menyebabkan adanya  peralihan  dana  dari  pasar  modal ke  perbankan  yaitu  penempatan  dana pada  produk  deposito.  Hal  ini  akan menyebabkan cost  of  fund perbankan meningkat.  Di  sisi  lain,  kenaikan  BI Rate juga  akan  menyebabkan  bank  sulit menyalurkan dana akibat kenaikan suku bunga kredit dan dapat memicu kenaikan  jumlah  kredit  macet.  Kedua sisi  tersebut  akan  menyebabkan  bank memiliki  biaya  lebih  atas  dana  yang diperoleh  sehingga  dapat  menyebabkan laba  perusahaan  menurun.  Turunnya laba  perusahaan  dapat  memicu  investor untuk  tidak  menempatkan  dana  pada sektor  keuangan  karena  dinilai  tidak menguntungkan  dan  selanjutnya  dapat berimbas  pada  turunnya  harga  saham dan perolehan return saham.
Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Laichena  &  Obwogi  (2015) yang  menemukan  hubungan  negatif suku  bunga  dan return saham.  Namun terdapat  temuan  empiris  lain  yang diungkapkan  dalam  penelitian  Olweny &  Omondi (2011)  dan  Kganyago  & Gumbo (2015) yang menyatakan hubungan positif antara suku bunga dan return saham sedangkan dalam penelitian  Garba  (2014)  dan  Zakaria  & Shamsudin (2012)  tidak  menemukan adanya hubungan yang signifikan antara suku bunga dan return saham.
Hubungan  Nilai  Tukar  dan Return Saham Pada perusahaan sektor keuangan,  ketika  mata  uang  USD menguat terhadap rupiah, menjadi sinyal negatif ( bad news ) yang mengindikasikan  akan  menyebabkan beban  hutang  luar  negeri  semakin bertambah karena sebagian besar pembiayaan  dalam  negeri  bergantung pada  sumber  pembiayaan  luar  negeri. Bertambahnya  jumlah  beban  ini  akan menyebabkan  turunnya  laba  perusahaan dan  dapat  memicu  investor  untuk  tidak menempatkan dana pada sektor keuangan karena dinilai tidak menguntungkan  dan  selanjutnya  dapat berimbas  pada  turunnya  harga  saham dan perolehan return saham.
Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Ouma  &  Muriu  (2014) dan
Esmaeili  &  Gholami  (2013)  yang menemukan  hubungan  negatif  nilai tukar dan return saham. Namun terdapat temuan  empiris  lain  yang  diungkapkan dalam  penelitian  Bing  Zhu (2012)  dan
Samadi et.al (2012)  yang  menyatakan
hubungan  positif  antara  niali  tukar  dan return saham sedangkan dalam penelitian Izedonmi & Abdullahi (2011) dan  Zakaria  &  Shamsudin (2012)  tidak menemukan  adanya  hubungan  yang signifikan  antara  nilai  tukar  dan return saham.
Hubungan  Uang  Beredar  dan Return Saham Ketika bank sentral memutuskan  untuk  menaikkan  jumlah uang beredar (dengan asumsi masyarakat dalam keadaan keseimbangan  portfolionya),  maka  hal ini  member  sinyal  positif  ( good  news ) kepada investor yaitu akan mengakibatkan ketidakseimbangan portfolio  masyarakat  yakni  kelebihan uang  kas  yang  dipegang.  Kelebihan uang  kas  memicu  masyarakat  yang cenderung  membelanjakan  kelebihan tersebut  untuk  berinvestasi  pada  saham.
Dalam  hal  ini,  apabila  permintaan  terus meningkat,  maka  harga  akan  terdorong naik (Surjanti & Aji, 2009:99). Kenaikan  harga  pada  produk  saham  ini apabila  semakin  besar  dari  periode  ke periode  dapat  meningkatkan  perolehan return saham.
Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Kibria et.al (2014)  dan  Kirui et.al (2014) yang menemukan hubungan positif  uang  beredar  dan return saham. Namun  terdapat  temuan  empiris  lain yang  diungkapkan  dalam  penelitian Zararee & Ananseh (2014) dan Zaighum (2014)  yang  menyatakan  hubungan negatif  antara  uang  beredar  dan return saham sedangkan dalam penelitian Bing
Zhu  (2012)  dan  Kganyago  &  Gumbo (2015) tidak menemukan adanya hubungan  yang  signifikan  antara  suku bunga dan return saham.
Hubungan  Harga  Minyak  dan Return Saham
Pada  sektor  keuangan,  kenaikan harga  minyak  menjadi  sinyal  negatif ( bad  news )  secara  tidak  langsung  yaitu meningkatkan  resiko  kredit  bermasalah ( Non Perfoarming Loan ) karena menurunnya  laba  pelaku  usaha  yang menjadi  debitur  bank  dan  lesunya konsumsi  masyarakat.  Adanya  kenaikan resiko  kredit  ini  dapat  mempengaruhi penurunan profitabilitas perusahaan sektor keuangan. Turunnya laba perusahaan dapat memicu investor untuk tidak  menempatkan  dana  pada  sektor keuangan karena dinilai tidak
menguntungkan  dan  selanjutnya  dapat berimbas  pada  turunnya  harga  saham dan perolehan return saham. Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Esmaeili  &  Gholami  (2013) yang  menemukan  hubungan  negatif harga minyak dan return saham. Namun terdapat  temuan  empiris  lain  yang diungkapkan dalam penelitian Akomolafe  &  Danladi (2014)  yang menyatakan  hubungan  positif  antara harga minyak dan return saham sedangkan dalam penelitian Amir Khan,
et.al (2016)  tidak  menemukan  adanya hubungan  yang  signifikan  antara  harga minyak dan return saham.
Hubungan Harga Emas dan Return Saham Pengaruh  kenaikan  harga  emas akan memberi sinyal negatif ( bad news ) yang mendorong investor untuk memilih berinvestasi  di  emas  daripada  di  pasar modal  karena  resiko  yang  relatif  lebih rendah  dan  dapat  memberikan  hasil imbal  balik  yang  baik  dengan  kenaikan harganya.  Ketika  banyak  investor  yang megalihkan  investasinya  ke  dalam bentuk  emas  batangan,  hal  ini  akan mengakibatkan  turunnya  indeks  saham karena aksi jual yang dilakukan investor. Penurunan  indeks  saham  yang  semakin besar  dari  hari  ke  hari  tentu  akan menyebabkan  penurunan  juga  pada perolehan return saham.
Hubungan  ini  didukung  temuan empiris  Monjazebi  Shakerian  (2014) yang  menemukan  hubungan  negatif harga  emas  dan return saham.  Namun terdapat  temuan  empiris  lain  yang diungkapkan  dalam  penelitian  Samadi, et.al (2012) yang menyatakan hubungan positif  antara  harga  emas  dan return saham sedangkan dalam penelitian Amir Khan, et.al (2016)  tidak  menemukan adanya hubungan yang signifikan antara harga emas dan return saham.
Hipotesis H1  : Inflasi berpengaruh negatif terhadap  perolehan return indeks saham sektor keuangan.
H2  : Tingkat  suku  bunga  berpengaruh negatif  terhadap  perolehan return indeks saham sektor keuangan.
H3  : Nilai  tukar  rupiah  berpengaruh negatif  terhadap  perolehan return indeks saham sektor keuangan. H4  : Jumlah uang beredar (M2) berpengaruh positif terhadap perolehan return indeks  saham sektor keuangan. H5  : Harga minyak mentah berpengaruh negatif terhadap perolehan return indeks  saham sektor keuangan. H6  : Harga  emas  berpengaruh  negatif terhadap  perolehan return indeks
saham sektor keuangan.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan jenis  penelitian  kausalitas  yang  ingin menemukan  ada  tidaknya  pengaruh hubungan indikator makroekonomi yaitu inflasi,  suku  bunga,  nilai  tukar,  jumlah uang beredar, harga minyak mentah, dan harga  emas  terhadap  perolehan  return pada  indeks  saham  sektor  keuangan dengan menggunakan pendekatan kuantitatif.
Data dan Sampel Sumber  data  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder  dengan  menggunakan  teknik pengumpulan data metode dokumentasi.

## Tabel 1 Sumber data sekunder
Variabel Sumber data Laman sumber data Return Indeks Saham Sucorinvest Aplikasi T rading Sucorinvest Inflasi (Indeks Harga Konsume) Badan Pusat Statistik www.bps.go.id Suku Bunga Bank Indonesia www.bi.go.id Nilai Tukar Bank Indonesia www.bi.go.id Uang Beredar (M2) Badan Pusat Statistik www.bps.go.id Harga Minyak Mentah Kementrian ESDM www.esdm.go.id Harga Emas PT Antam www.antamgold.com
Penelitian ini menggunakan
teknik sampling jenuh. Menurut Sugiyono  (2012:123),  sampling  jenuh adalah  teknik  penentuan  sampel  bila semua  anggota  populasi  digunakan sebagai sampel. Populasi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  yang  termasuk dalam  indeks  sektor  keuangan  yang terdaftar di BEI periode 2011-2015.
Variabel dan Definisi Operasional
Dalam  penelitian  ini,  yang menjadi variabel dependen adalah return indeks saham sektor keuangan sedangkan variabel independennya adalah  indikator  makroekonomi  (inflasi, suku  bunga,  nilai  tukar,  uang  beredar,
harga minyak mentah, dan harga emas).
1. Return Saham yang dihitung berdasarkan perubahan closing price harga indeks sektor keuangan setiap akhir bulan
2. Inflasi  yang  dihitung  berdasarkan perubahan  kenaikan  indeks  harga konsumen setiap bulan
3. Suku bunga yang dihitung berdasarkan  perubahan suku  bunga BI rate setiap bulan 4. Nilai tukar yang dihitung berdasarkan perubahan kurs tengah nilai nominal USD terhadap rupiah setiap bulan 5. Uang beredar yang dihitung berdasarkan perubahan jumlah uang beredar (M2) setiap bulan 6. Harga minyak mentah yang dihitung  berdasarkan  perubahan harga rata-rata ICP setiap bulan 7. Harga emas yang dihitung berdasarkan  perubahan  harga  emas logam mulia pt antam setiap bulan
Teknik dan Metode Analisis Data Dalam  penelitian  kuantitatif, teknik  analisis  data  yang  digunakan diarahkan  untuk  menjawab  rumusan masalah  atau  menguji  hipotesis  yang telah  dirumuskan  menggunakan  metode statistik  yang  sudah  tersedia.  Langkah- langkah  teknik  analisis  data  pada penelitian ini sebagai berikut:
1. Tabulasi  dan  perhitungan  data variabel
2. Uji asumsi klasik - Uji Normalitas
- Uji Multikolinieritas - Uji Autokorelasi - Uji Heteroskedastisitas 3. Uji Regresi Analisis regresi ganda dilakukan bila peneliti bermaksud meramalkan bagaimana keadaan variabel dependen bila dua atau lebih variabel independen sebagai faktor prediktor dimanipulasi (Sugiyono, 2008:277). Persamaan regresi untuk 6 prediktor dalam penelitian ini adalah: Dimana: Y = Return Indeks Saham Sektor Keuangan a = konstanta b = koefisien regresi INF = Inflasi (Indeks Harga Konsumen)
SBI = Suku Bunga BI Rate KURS = Kurs tengah USD terhadap Rp
MS = Money Supply (Uang Beredar/M2) ICP = Indonesian Crude Price DGP = Domestic Gold Price e = standart error
4. Uji Hipotesis - Uji  Signifikansi  Simultan  (Uji F) - Uji Statistik t
- Koefisien Determinasi HASIL Data penelitian diolah menggunakan  analisis  regresi  linear berganda dengan software EViews versi 9.  Sebelum  melakukan  regresi  linear berganda,  langkah  yang  terlebih  dahulu dilakukan adalah menguji apakah model
regresi  memiliki  model  yang  baik  atau tidak melalui uji asumsi klasik.
Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  bertujuan untuk  menguji  agar  model  regresi  tidak bias  atau  agar  model  regresi  BLUE
(Best Linear Unbiased Estimator).
1. Normalitas Uji  normalitas  bertujuan  untuk
menguji  apakah  dalam  model regresi,  variabel  pengganggu  atau residual memiliki distribusi normal. Gambar 3 Hasil Uji Normalitas Keputusan  normalitas  data dapat  dilihat  dari  nilai  probability Jarque-Bera dengan tingkat signifikansi  >  0,05,  apabila  nilai probability  >  0,05  maka  residual data terdistribusi normal dan sebaliknya.
Berdasarkan keterangan histogram di atas, maka dapat  disimpulkan  bahwa  residual terdistribusi normal dimana tingkat probability  Jarque-Bera  sebesar 0,623  >  0,05  yang  artinya  uji normalitas asumsi klasik terpenuhi.
2. Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi  ditemukan  adanya  korelasi antar  variabel  bebas  (independen).
Model regresi yang baik seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di antara variabel independen
(Ghozali, 2013:106).
Tabel 2 Hasil Uji Multikolinieritas
Variance Inflation Factors
Sample: 1 60
Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 4.93E-05 1.187890 NA INF 0.040851 1.034589 1.034481 SBI 0.093170 1.118066 1.102525 KURS 0.077892 1.214458 1.110133 M2 0.076392 1.222272 1.104837 ICP 0.007625 1.066041 1.036539 DGP 0.017950 1.100776 1.094106
Untuk  mendeteksi  ada  atau tidak adanya multikolinearitas didalam model regresi dapat dilihat dari  nilai  variance  inflation  factor yaitu VIF 10 (Ghozali, 2013:106).
Berdasarkan tabel hasil uji multikolinieritas  di  atas,  nilai  VIF dapat  dilihat  pada  kolom  centered VIF  dimana  nilai  VIF  enam variabel independen masing- masing  <  10.  Dari  hasil  tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak ada korelasi  diantara  enam  variabel independen  yang  berarti  model penelitian  ini  memenuhi  syarat  uji asumsi klasik tidak ada multikolinieritas. 3. Autokorelasi Uji  Autokorelasi  bertujuan menguji  apakah  dalam  model regresi  linear  ada  korelasi  antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya).  Salah  satu  cara untuk  mendeteksi  ada  tidaknya autokorelasi  adalah  dengan  uji Durbin-Watson (Ghozali, 2013:111). Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares R-squared 0.339798      Mean dependent var 0.008145 Adjusted R-squared 0.265058      S.D. dependent var 0.058199 S.E. of regression 0.049893      Akaike info criterion -3.048587 Sum squared resid 0.131934      Schwarz criterion -2.804247 Log likelihood 98.45762      Hannan-Quinn criter. -2.953012 F-statistic 4.546416 Durbin-Watson stat 2.241174 Prob(F-statistic) 0.000867 Nilai Durbin-Watson berdasarkan  tabel  dengan  derajat kepercayaan  sebesar  5%  (α=0,05) dengan jumlah variabel independen (k)  =  6  diperoleh  nilai  tabel  dl  = 1,3719 dan nilai tabel du = 1,8082. Dari  nilai  dl  dan  du  tersebut  maka dapat  ditentukan  kriteria  terjadi tidaknya  autokorelasi  seperti  pada gambar berikut:
Gambar 4 Daerah Kriteria Uji DW
Berdasarkan  gambar  di  atas, nilai  Durbin-Watson  stat  sebesar 2,241174  terletak  pada  daerah ragu-ragu  (diantara  nilai  4-du  dan 4-dl).  Oleh  karena  itu,  untuk mendapatkan kesimpulan ada
tidaknya autokorelasi, peneliti menggunakan  tambahan  alternatif uji  autokorelasi  lain  yaitu  dengan menggunakan Breusch-Godfrey
LM test.
Tabel 4 Hasil Breusch-Godfrey LM test Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.496015     Prob. F(2,51) 0.6119 Obs*R-squared 1.144825     Prob. Chi-Square(2) 0.5642 Keputusan ada tidaknya korelasi  dapat  dilihat  dari  nilai  P- value Obs*R-squared dengan tingkat  signifikansi  >  0,05,  apabila nilai  probability  <  5%  atau  <  0,05 maka  data  terdeteksi  autokorelasi dan sebaliknya. Berdasarkan keterangan tabel di atas, maka dapat disimpulkan  bahwa  data  bebas autokorelasi  dimana  nilai  P-value Obs*R-squared  (Prob.  Chi-Square) sebesar  0,5642  >  0,05  yang  artinya uji autokorelasi asumsi klasik terpenuhi. 4. Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas bertujuan  menguji  apakah  dalam model  regresi terjadi  ketidaksamaan variance dari residual satu
pengamatan  ke  pengamatan  lain.
Model  regresi  yang  baik  adalah yang  homoskedastisitas  (Ghozali, 2013:139).  Salah  satu  cara  untuk mendeteksi  ada  atau  tidak  adanya gejala heteroskedastisitas yaitu dengan uji white. Tabel 5 Hasil Uji Heteroskedastisitas Heteroskedasticity Test: White F-statistic 1.146014     Prob. F(27,32) 0.3532 Obs*R-squared 29.49591     Prob. Chi-Square(27) 0.3373 Scaled explained SS 29.43739     Prob. Chi-Square(27) 0.3400 Keputusan ada tidaknya heteroskedastisitas dapat dilihat dari nilai P-value Obs*R-squared dengan tingkat  signifikansi  >  0,05,  apabila nilai  probability  <  5%  atau  <  0,05 maka data terdeteksi heteroskedastisitas  dan  sebaliknya. Berdasarkan  keterangan  tabel  di atas, maka dapat disimpulkan bahwa data bebas heteroskedastisitas dimana nilai P-value Obs*R-squared (Prob. Chi-Square) sebesar 0,3373 > 0,05 yang artinya uji heteroskedastisitas  asumsi  klasik terpenuhi. Uji Regresi Berganda Tabel 6 Hasil Regresi Berganda Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.013706 0.007020 1.952394 0.0562 INF -0.334345 0.202117 -1.654215 0.1040 SBI -0.137488 0.305238 -0.450428 0.6542 KURS -1.138820 0.279091 -4.080463 0.0002 M2 0.615031 0.276391 2.225222 0.0303 ICP 0.077388 0.087323 0.886231 0.3795 DGP -0.135271 0.133979 -1.009645 0.3173
Berdasarkan output hasil regresi berganda di atas dapat dirumuskan hasil persamaan regresi berganda pada penelitian ini yaitu: Return Indeks Saham =  0,013706 - 1,138820  Nilai Tukar + 0,615031 Jumlah Uang Beredar + e
Dari persamaan tersebut dapat dijelaskan:
1) Konstanta  (a)  sebesar  0,013706 menyatakan  bahwa  pada  saat  tidak ada  variabel  X  (independen)  yang mempengaruhi  Y,  maka  nilai  Y sebesar 0,013706. 2) Koefisien  regresi  untuk  nilai  tukar (bKURS) sebesar -1,138820 menyatakan bahwa setiap perubahan satu  satuan  pada  nilai  tukar  maka return indeks  saham  mengalami penurunan sebesar 1,138820 dengan asumsi variabel lain yang mempengaruhi  return  indeks  saham dianggap konstan. 3) Koefisien regresi untuk uang beredar  (bMS)  sebesar  0,615031
menyatakan bahwa setiap perubahan satu satuan pada uang beredar maka return indeks  saham  mengalami peningkatan sebesar 0,615031 dengan  asumsi  variabel  lain  yang mempengaruhi return indeks  saham dianggap konstan. 4) Standart error ( e ) merupakan variabel  independen  lain  yang  tidak termasuk dalam model penelitian. Uji Hipotesis 1. Uji F Uji  statistik  F  pada  dasarnya menunjukkan apakah semua variabel independen yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama  terhadap  variabel dependen. Apabila tingkat probabilitasnya  lebih  rendah  dari 0,05  maka  dapat  disimpulkan bahwa  semua  variabel  independen secara  bersama-sama  berpengaruh terhadap variabel dependen (Ghozali, 2013:98). Tabel 7 Hasil Uji F Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares R-squared 0.339798      Mean dependent var 0.008145 Adjusted R-squared 0.265058      S.D. dependent var 0.058199 S.E. of regression 0.049893      Akaike info criterion -3.048587 Sum squared resid 0.131934      Schwarz criterion -2.804247 Log likelihood 98.45762      Hannan-Quinn criter. -2.953012 F-statistic 4.546416 Durbin-Watson stat 2.241174 Prob(F-statistic) 0.000867 Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat dilihat  bahwa  nilai  F  hitung  = 4,546416  dengan  signifikansi  (Prob F-statistic)  sebesar  0,000867  <  0,05 sehingga dapat disimpulkan variabel inflasi,  suku  bunga,  nilai  tukar, jumlah  uang  beredar,  harga  minyak mentah,  dan  harga  emas  dapat menjelaskan kelayakan model regresi  atau  secara  bersama-sama berpengaruh  terhadap  return  indeks saham sektor keuangan. 2. Uji t Uji  statistik  t  pada  dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh  masing-masing  variabel independen yaitu inflasi, suku bunga,  nilai  tukar,  jumlah  uang beredar,  harga  minyak  mentah,  dan harga  emas  secara  parsial  dalam menerangkan variasi variabel
dependen  return  indeks  saham sektor keuangan di BEI. Jika prob. t hitung  <  0,05  maka  variabel
independen secara parsial berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen. Berdasarkan tabel  6  Hasil  Regresi  Berganda, hasil yang diperoleh yaitu: 1) Pengujian  hipotesis  dari  inflasi (INF)  terhadap  return  indeks saham  sektor  keuangan  dalam penelitian ini menunjukkan nilai koefisien sebesar -0,334345 dengan tingkat signifikansi (Prob.)  sebesar  0,1040  >  0,05. Berdasarkan hasil tersebut maka H1  ditolak.  Sehingga  dapat disimpulkan bahwa inflasi secara  parsial  tidak  bepengaruh terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan. 2) Pengujian  hipotesis  dari  suku bunga  (SBI)  terhadap  return indeks  saham  sektor  keuangan dalam penelitian ini menunjukkan  nilai  koefisien sebesar -0,137488 dengan tingkat signifikansi (Prob.) sebesar 0,6542 > 0,05. Berdasarkan hasil tersebut maka H2  ditolak.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  suku  bunga secara  parsial  tidak  bepengaruh terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan. 3) Pengujian  hipotesis  dari  nilai tukar  (KURS)  terhadap  return indeks  saham  sektor  keuangan dalam penelitian ini menunjukkan  nilai  koefisien sebesar -1,138820 dengan tingkat signifikansi (Prob.) sebesar 0,0002 < 0,05. Berdasarkan hasil tersebut maka H3  diterima.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  tukar secara parsial bepengaruh negatif  terhadap  return  indeks saham sektor keuangan. 4) Pengujian  hipotesis  dari  jumlah uang  beredar  (M2)  terhadap return  indeks  saham  sektor
keuangan  dalam  penelitian  ini menunjukkan  nilai  koefisien sebesar 0,615031 dengan tingkat signifikansi (Prob.) sebesar 0,0303  <  0,05.  Berdasarkan hasil tersebut maka H4 diterima. Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  jumlah  uang  beredar secara parsial bepengaruh positif  terhadap  return  indeks saham sektor keuangan. 5) Pengujian  hipotesis  dari  harga minyak  mentah  (ICP)  terhadap return  indeks  saham  sektor keuangan  dalam  penelitian  ini menunjukkan  nilai  koefisien sebesar 0,077388 dengan tingkat signifikansi (Prob.) sebesar 0,3795  >  0,05.  Berdasarkan hasil  tersebut  maka  H5  ditolak. Sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  harga  minyak  mentah secara  parsial  tidak  bepengaruh terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan.
6) Pengujian  hipotesis  dari  harga emas  (DGP)  terhadap  return indeks  saham  sektor  keuangan dalam penelitian ini menunjukkan  nilai  koefisien sebesar -0,135271 dengan tingkat signifikansi (Prob.) sebesar 0,3173 > 0,05. Berdasarkan hasil tersebut maka H6  ditolak.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  harga  emas secara  parsial  tidak  bepengaruh terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan.
3. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien determinasi (R2) pada intinya  digunakan  untuk  mengukur seberapa  jauh  kemampuan  model dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali, 2013:97). Nilai koefisien determinasi adalah nol dan satu.
Tabel 8 Koefisien Determinasi (R2) Dependent Variable: RETURN Method: Least Squares R-squared 0.339798 Mean dependent var 0.008145 Adjusted R-squared 0.265058 S.D. dependent var 0.058199 S.E. of regression 0.049893 Akaike info criterion -3.048587 Sum squared resid 0.131934 Schwarz criterion -2.804247 Log likelihood 98.45762 Hannan-Quinn criter. -2.953012 F-statistic 4.546416 Durbin-Watson stat 2.241174 Prob(F-statistic) 0.000867 Berdasarkan  hasil  pada  tabel  di atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai koefisien  determinan  (R2)  sebesar
0,339798  atau  33,98%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kemampuan model  dalam  menerangkan  variasi variabel  dependen  sebesar  33,98%, yang  berarti  33,98%  return  indeks saham  sektor  keuangan  dipengaruhi oleh  variabel  inflasi,  suku  bunga, nilai  tukar,  jumlah  uang  beredar, harga  minyak  mentah,  dan  harga emas.  Sedangkan  sisanya  sebesar 66,02% dijelaskan oleh variabel lain di luar model regresi.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis menggunakan  analisis  regresi  linier berganda, maka penelitian ini menemukan bahwa: 1. Inflasi  (IHK)  tidak  berpengaruh signifikan  negatif  terhadap  return indeks  saham  sektor  keuangan periode 2011-2015. Hal ini menunjukkan  bahwa  perubahan kenaikan inflasi tidak cukup mengakibatkan  penurunan  pada perolehan  return  indeks  saham sektor keuangan. 2. Suku bunga BI Rate tidak berpengaruh signifikan negatif terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan tingkat  suku  bunga  tidak  cukup mengakibatkan  penurunan  pada perolehan  return  indeks  saham sektor keuangan.
3. Nilai  tukar  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  return  indeks saham  sektor  keuangan.  Hal  ini menunjukkan bahwa semakin rendah  nilai  USD  yang  ditukarkan terhadap  Rupiah  akan  berdampak pada  berkurangnya  beban  hutang luar negeri sehingga dapat
menambah  laba  perusahaan  dan kenaikan  perolehan  return  indeks saham sektor keuangan begitu pula sebaliknya.  Hal  ini  sesuai  dengan teori  dan  hipotesis  yang  diajukan dalam penelitian ini.
4. Jumlah uang beredar (M2) memiliki pengaruh positif terhadap return indeks saham sektor keuangan.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  semakin  banyak  uang  yang beredar di masyarakat akan memicu  kenaikan  arus  dana  yang disalurkan baik pada produk konsumsi maupun investasi sehingga mendorong kenaikan perolehan  return  indeks  saham sektor  keuangan.  Hal  ini  sesuai dengan  teori  dan  hipotesis  dalam penelitian ini.
5. Harga minyak mentah tidak berpengaruh signifikan positif terhadap  return  indeks  saham sektor keuangan. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan harga minyak mentah dalam negeri di pasar tidak cukup mengakibatkan  kenaikan  perolehan return indeks saham sektor keuangan. 6. Harga  emas  (logam  mulia  Antam) tidak berpengaruh signifikan
negatif  terhadap  return  indeks saham  sektor  keuangan.  Hal  ini menunjukkan bahwa kenaikan harga  emas  di  pasar  tidak  cukup mengakibatkan penurunan perolehan  return  indeks  saham sektor keuangan.

## SARAN
Berdasarkan hasil penelitian, dapat disarankan beberapa hal sebagai berikut: 1. Bagi Investor Penelitian  ini  dapat  dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan dan penentuan  strategi  yang  efektif dalam berinvestasi serta pemahaman  mengenai  pergerakan indikator  makro  ekonomi  seperti kurs  tengah  USD  terhadap  rupiah dan  jumlah  uang  beredar  (M2)
yang mempengaruhi return indeks saham  sektor  keuangan  secara signifikan  pada  periode  2011- 2015. 2. Bagi Peneliti Selanjutnya
a. Indeks  yang  digunakan  sebagai objek  dalam  penelitian  ini adalah indeks sektor keuangan. Untuk  penelitian  selanjutnya dapat menggunakan indeks lainnya sehingga mampu mendapatkan  gambaran  yang lebih lengkap mengenai kondisi  pasar  modal  pada  tiap sektor  perusahaan  di  Bursa Efek Indonesia.
b. Penelitian ini menggunakan data variabel return saham  secara
indeks.  Pada  indeks  sektor keuangan,  tidak  semua  emiten aktif  di  pasar  modal  dan subsektor perbankan lebih mendominasi.  Sehingga  bagi peneliti selanjutnya dapat menggunakan data variabel per emiten  untuk  mengetahui  lebih detail bagaimana pengaruh variabel makroekonomi terhadap return saham.
c. Berdasarkan nilai koefisien determinasi (R 2 ) diperoleh nilai
sebesar  0,3398  atau  33,98%. Hal  ini  menunjukkan  bahwa 66,02% sisanya dijelaskan oleh variabel  lain  di  luar  model regresi. Untuk selanjutnya, diharapkan menggunakan variabel-variabel lain yang lebih  variatif  seperti  Produk Domestik Bruto (PDB), Jumlah Ekspor, Tingkat Pengangguran, Pendapatan Luar Negeri, Indeks Harga Produsen, dsb

## DAFTAR PUSTAKA
Buku
Arikunto,  Suharsimi.  2006. Prosedur Penelitian:  Suatu  Pendekatan Praktik  Edisi  Revisi  VI . Jakarta:
PT Rineka Cipta Dombusch  R.  dan  S.  Fischer.  1992. Makroekonomi . Jakarta: Erlangga Fahmi,  Irham.  2012. Pengantar  Pasar
Modal . Bandung: Alfabeta Ghozali,  Imam.  2013. Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program IBM SPSS 21 . Semarang: Badan Penerbit UNDIP Ghozali, Imam dan Dwi Ratmono. 2013. Analisis Multivariat dan Ekonometrika:  Teori,  Konsep, dan  Aplikasi  dengan  EViews  8. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro Halim,  Abdul.  2005. Analisis  Investasi . Jakarta: Salemba Empat Hartono, Jogiyanto. 2014. Teori Portofolio dan Analisis Investasi  edisi  8 .  Yogyakarta: BPFE
Mankiw, Gregory, dkk. 2012. Pengantar Ekonomi  Makro,  Edisi  Asia: Principle  of  Economies  an Asian Edition-Volume 2 . Jakarta: Salemba Empat Sekaran,  Una.  2006. Metode  Penelitian untuk  Bisnis  Edisi  4  Buku  1 . Jakarta: Salemba Empat Sugiyono.  2008. Metode  Penelitian Bisnis . Bandung: Alfabeta Surjanti, Jun dan Aji, Tony Seno. 2009.
Dasar-dasar  Ekonomi  Moneter .
Surabaya: Unesa University Press Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio .  Yogyakarta: BPFE UU Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 pasal 1 ayat 13 Winarno,  Wing  Wahyu.  2015.  Analisis Ekonometrika  dan  Statistika dengan  Eviews.  Yogyakarta: UPP STIM YKPN
Jurnal Abbas,  Safdar et.al .  2014.  “Impact  of
Macroeconomic  Variables  on
Stock  Returns:  Evidence  from KSE-100  Index  of  Pakistan”.
RJEBS : Vol 03:7
Akomolafe,  Kehinde  dan  Jonathan Danladi.  2014.  “Oil  Price
Dynamics  and  the  Nigerian
Stock  Market:  An  Industry
Level  Analysis”. International Journal  of  Economics,  Finance and  Management .  Vol  3:  hal
308-316 Al-Qudah,  Ali.  2014.  “The  Impact  of Oil  Price  Shocks  on  Amman Stock  Exchange  Real  Return”. International Journal of Business  and  Social  Science . Vol 5: hal 224-235 Al-Zararee,  Abdul  dan  Izz  Ananzeh. 2014. “The Relationship between Macroeconomic Variables  and  Stock  Market Returns:  A  Case  of  Jordan  for the Period 1993-2013”. International Journal of Business  and  Social  Science. Vol 5: hal 186-194 Esmaeili,  Jamal  dan  Sajad  Gholami. 2013.  “Investigation  of  the relationship between macroeconomic  variables  and the  stock  cash  return  index  in Tehran Stock Exchange”. International  Research  Journal of  Applied  and  Basic  Sciences. Vol 6: hal 42-52 Garba,  Abdulkarim.  2014.  “Impact  of Macroeconomic Factors on Common  Stock  Returns:  A
Study  of  Listed  Manufacturing Firms  in  Nigeria”. European Journal of Business and Management .  Vol  6:  hal  140- 150 Izedonmi, Prince dan Ibrahim Abdullahi.  2011.  “The  Effects Of  Macroeconomic  Factors  On The  Nigerian  Stock  Returns:  A Sectoral Approach”. Global Journal  of  Management  and Business  Research. Vol.  11:  hal 24-30 Kganyago,  Trust  dan  Victor  Gumbo. 2015.  “An  Empirical  Study  of the Relationship between Money  Market  Interest  Rates and  Stock  Market  Performance: Evidence from Zimbabwe (2009-2013)”. International Journal  of  Economics  and Financial  Issues. Vol  5:  hal
638-646 Khan, Amir et.al. 2016. “Relationship of International  Oil  Prices,  Gold Prices and Stock Returns; Evidence from KSE”. International  Conference  on Emerging Research for Sustainable Economic Development . Hal 1-22 Kibria,  Umar et.al. 2014.  “The  Impact Of  Macroeconomic  Variables On  Stock  Market  Returns:  A Case  Of  Pakistan”. Research Journal of Management Sciences . Vol. 3(8): hal. 1-7 Kirui, Evans et.al . 2014. “Macroeconomic Variables, Volatility  and  Stock  Market Returns:  A  Case  of  Nairobi Securities  Exchange,  Kenya”. International Journal of Economics and Finance. Vol. 6: hal 214-228 Laichena, Kaunyagi dan Tabitha Obwogi.  2015.  “Effects  Of Macroeconomic  Variables  On Stock  Returns  In  The  East African Community Stock Exchange Market”. International Journal of
Education and Research . Vol. 3:
hal 305-320 Monjazeb, Mohammadreza dan Maryam
Shakerian.  2014.  “The  Effects Of Gold Price And Oil Price On Stock  Returns  Of  The  Banks  In Iran”. Arabian Journal of Business and Management Review  (OMAN  Chapter). Vol. 3:No.9
Olweny,  Tobias  dan  Kennedy  Omondi. 2011.  “The  effect  of  macro- economic factors on stock return volatility  in  the  Nairobi  stock exchange,  Kenya”. Economics and  Finance  Review. Vol 1:  hal 34-48 Ouma, Wycliffe dan Peter Muriu. 2014.
“The  impact  of  macroeconomic variables on stock market returns in Kenya”. International Journal of Business and Commerce. Vol. 3: hal 1-31 Purnamasari,  D.  I.  2005.  “Implikasi Signalling Theory Atas Pengumuman Pembagian Devidend Cuts Terhadap Reaksi Pasar”. Makalah disajikan dalam Simposium Riset Ekonomi  II ,  Surabaya,  23-24 November 2005 Samadi,  Saeed et.al. 2012.  “The Relationship between Macroeconomic  Variables  and Stock  Returns  in  the  Tehran Stock  Exchange”. International Journal  of  Academic  Research in Business and Social Sciences. Vol 6: hal 559-572
Zaighum,  Isma.  2014.  “Impact  of Macroeconomic Factors on Non-_nancial Firms' Stock Returns: Evidence from Sectorial  Study  of  KSE-100 Index”. Journal  of  Management Sciences. Vol 1: hal 35-48 Zakaria, Zukarnain dan Sofian Shamsuddin.  2012.  “Empirical Evidence  on  the  Relationship between Stock Market Volatility and  Macroeconomics  Volatility in Malaysia”. Journal of
Business Studies Quarterly. Vol. 4: hal 61-71 Zhu,  Bing.  2012.  “The  Effects  Of Macroeconomic Factors On Stock  Return  Of  Energy  Sector In  Shanghai  Stock  Market”. International Journal of Scientific and Research Publications. Vol. 2: hal 1-4 Skripsi, Tesis dan Disertasi Wismar’ein,  Dian.  2004.  “Reaksi  Pasar atas  Pengumuman  Right  Issue terhadap Abnormal Return Saham  dan  Likuiditas  Saham”. Tesis  diterbitkan .  Semarang:
Universitas Diponegoro.
Internet http://www.idx.co.id/id/ http://www.bi.go.id/id/ http://www.bps.go.id/id/ http://www.esdm.go.id/id/ http://www.antamgold.com/id/ http://www.wikipedia.org/wiki/