e-ISSN 2528-2581
Vol 3 No 1, Januari 2018

## Susunan Redaksi

## Penanggungjawab

## Iwan Setya Putra

## Pemimpin Editor
Sulistya Dewi Wahyuningsih

## Sekretaris Editor
Yuyung Rizka Aneswari
Dewan Editor Siti Sunrowiyati Retno Murnisari

## Manajemen
Hanif Yusuf Seputro Regi Sura Esa Pratama Sura Klaudia
Alamat Redaksi: Jurnal PETA Program Studi Akuntansi STIE Kesuma Negara Blitar Jl. Mastrip 59 Blitar Telp (0342) 802330 – Fax (0342) 813788 Email : peta@stieken.ac.id
e-ISSN 2528-2581

## Daftar Isi
Retno Murni Sari
Kontribusi  Pajak  Hotel,  Pajak  Restoran  dan  Pajak  Hiburan Terhadap Pendapatan Asli Daerah Kabupaten Tulungagung .... 1-21 Amram Rohi Bire, Jeremias A. Alang, Heny M. Sauw Perancangan  Sistem  Informasi  Akuntansi  Bagi  Usaha  Ikan  Bakar Liliba (L2b) Di Kota Kupang ...................................................... 22-33

## Dewi Novitasari, Ari Dewi Cahyati
Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing Saham  pada Penawaran  Umum  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Studi pada Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2016) ................................................... 34-64 Ludi Wishnu Wardana, Yuli Agustina Tunjangan  Kinerja  Pegawai    di  Lingkungan  Pemerintahan  Kota Mojokerto. ............................................................................... 65-84 Dewi Agustiya Ningsih, Ani Hayatul Masruroh Analisis Perbandingan Sistem Pemberian Kredit pada Koperasi Syariah dan Koperasi Konvensional ........................................ 85-94

## Norma Yunita, Iwan Setya Putra
Faktor – Faktor yang Mempengaruhi Penyerapan Anggaran Belanja Daerah Guna Optimalisasi Pengelolaan Keuangan Daerah di Dinas Porbudpar Kota Blitar ................................................................ 95-108
Sura  Klaudia,  Titik  Nur  Rohmah,  Yuwanda  Vintia  Devi, Caecellia Ratu Luphita Ayu Menakar Pengaruh Risiko, Return , Pemahaman Investasi, dan Modal  Investasi  Terhadap  Minat  UMKM  dalam  Memilih Jenis Investasi ......................................................................... 109-124
Vol. 3 No. 1, Januari 2018 Hal 34-64

## FAKTOR-FAKTOR
YANG MEMPENGARUHI UNDERPRICING SAHAM  PADA  PENAWARAN  UMUM PERDANA DI BURSA EFEK INDONESIA
(Studi  Pada  Perusahaan  Non  Keuangan  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Tahun (2013-2016)
Dewi Novitasari 1
Ari Dewi Cahyati 2
1 2 Universitas Islam 45, Jalan Cut Meutia No. 83 Bekasi
Surel : aridewicahyati@gmail.com
Abstrak . Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Underpricing Saham  pada Penawaran  Umum  Perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Studi  pada Perusahaan Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2016). Penelitian  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  reputasi underwriter ,  kondisi  pasar,  persentase  saham  yang  ditawarkan,  profitabilitas, pengungkapan  modal  intelektual  terhadap underpricing saham  pada penawaran  umum  perdana  di  bursa  efek  indonesia.  Studi  pada  perusahaan non  keuangan  yang  terdaftar  dalam  bursa  efek  indonesia  tahun  2013  s.d. 2016.  Penentuan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling melalui kriteria-kriteria  tertentu  sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak  42  perusahaan. Jenis  data  yang  dipergunakan  adalah  data  sekunder.  Alat  analisis  yang dipergunakan  adalah  regresi  berganda dengan  menggunakan  uji  t  dan  uji F. Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  reputasi underwriter berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap underpricing saham,  sedangkan variabel kondisi pasar, persentase saham yang ditawarkan, profitabilitas, dan pengungkapan  modal  intelektual  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham.
Kata kunci : Reputasi Underwriter , Kondisi Pasar, Persentase Saham Yang Ditawarkan,  Profitabilitas,  Pengungkapan  Modal  Intelektual dan Underpricing Saham
Abstract.  Influencing  Factors  According  To  Sharehold  On  Proper  Property  In Indonesia  Stock  Exchange  (Study  on  Non-Financial  Companies  Listed  In Indonesia  Stock  Exchange  Year  2013-2016). Research  to  know  the  influence  of guaranteed reputation, market condition, percentage of stocks, profitability, intellectual capital  disclosure  to  underpricing  shares  on  initial  public  offering  in  indonesia  stock exchange  year  2013  till  2016.  Sample  determination  using  purposive  sampling technique  through  certain  criteria  type  of  data  used  is  secondary  data.  The  material used is multiple regression using t test and F test. The result of this research indicates that  the  negative  and  significant  underwriter  variable  to  underpricing  stock,  medium
Novitasari , Cahyati
Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
variable, stock price, profitability, and modal disclosure do not affect the underpricing of stock.
Keywords :  Underwriter  Reputation,  Market  Condition,  Percentage  of  Shares, Profitability, Intellectual Capital Disclosure and Underpricing.
Pada umumnya suatu perusahaan  ingin  mengembangkan usahanya  dan  menjaganya  agar tetap bertahan dan terus meningkatkan  laba  perusahaan dalam  kondisi  apapun.  Untuk mencapai  tujuannya,  perusahaan harus mempunyai tambahan modal yang cukup besar, dan tentu saja untuk mendapatkan tambahan modal  yang  besar,  perusahaan tidak  dapat  melakukannya  dengan mandiri. Untuk memenuhi kebutuhan  penambahan  modal tersebut  perusahaan  mempunyai berbagai alternatif sumber pendanaan.  Salah  satu  alternatif sumber pendanaan dari luar adalah dengan menjual saham perusahaan kepada  masyarakat  melalui  pasar modal  yang  sering  dikenal  dengan istilah go public . Banyaknya perusahaan yang  telah  memutuskan go  public akan  mengakibatkan  banyaknya persaingan antar perusahaan untuk mendapatkan  investor  didalam menanamkan  modalnya  melalui tahapan  awal  perusahaan go public yang  dinamakan  IPO.  Kegiatan IPO  untuk  suatu  perusahaan banyak  diwarnai  dengan  adanya fenomena  yang  umum  dan  sering terjadi di pasar modal maupun saat emiten  dengan  adanya  selisih positif antara harga saham di pasar sekunder  dengan  harga  saham  di pasar  perdana  atau  saat  IPO  yang biasa disebut underpricing.
Menurut  Yolana  dan  Dwi Martani (2005), underpricing adalah adanya  selisih  positif  antara  harga
saham  di  pasar  sekunder  dengan harga saham di pasar perdana atau saat  IPO.  Selisih  positif  artinya harga  saham  di  pasar  sekunder lebih  tinggi  daripada  harga  saham di  pasar  perdana.  Fenomena underpricing tidak  menguntungkan bagi  perusahaan  yang  melakukan go  public, karena  dana  yang diperoleh  perusahaan  atau  emiten tidak maksimal, tetapi dilain pihak menguntungkan  para  investor. Banyaknya  fenomena underpricing yang  terjadi  menunjukkan  bahwa harga  saham  pada  saat  penawaran perdana secara rerata dapat dikatakan murah dan sering terjadi pada  perusahaan  yang  melakukan IPO. Banyaknya underpricing pada  perusahaan  yang  pertama kalinya melakukan IPO dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor, diantaranya adalah reputasi underwriter . Dalam proses go public, sebelum  saham  diperdagangkan  di pasar  sekunder  (bursa  efek), terlebih  dahulu  saham  perusahaan yang  akan go  public dijual  di  pasar perdana  (Daljono,2000).  Harga saham  pada  penawaran  perdana ditentukan berdasarkan kesepakatan  antara  peusahaan emiten dengan underwriter
(penjamin  emisi  efek),  sedangkan harga  saham  di  pasar  sekunder ditentukan  oleh  mekanisme  pasar (berdasarkan permintaan dan penawaran). Underwriter adalah pihak  yang  membuat  kontrak dengan  emiten  untuk  melakukan penawaran umum bagi kepentingan  emiten  dengan  atau
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 tanpa  kewajiban  untuk  membeli sisa  efek  yang  tidak  terjual. Berhubung penentuan harga perdana  saham  ditentukan  oleh emiten  dan underwriter sebagai penjamin  emisi,  sudah  selayaknya kalau underwriter tersebut mempunyai  peran  yang  besar dalam  menentukan  harga  perdana saham. Oleh karena itu, underwriter sebagai pihak luar yang menjembatani  kepentingan  emiten dan  investor  diduga  berpengaruh terhadap  tinggi  rendahnya  tingkat underpricing. Menurut  Kristiantari (2013) menyatakan bahwa reputasi
underwriter berpengaruh  secara signifikan  terhadap underpricing dengan  arah  koefisien  negatif. Sedangkan Lismawati dan Munawaroh  (2015)  berpendapat bahwa  reputasi underwriter tidak berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing . Sebelum melakukan kesepakatan dengan emiten, penjamin  emisi  akan  melihat kondisi  pasar  yang  tergambar  dari pergerakan harga saham sebelumnya. Sabeni dalam Ariawati (2005) menyatakan apabila harga saham dalam keadaan  baik  maka  emiten  dan penjamin  emisi  akan  memiliki keyakinan dalam menetapkan harga  penawaran  perdana  yang lebih tinggi dan  akan  memperkecil terjadinya underpricing .  Tingginya tingkat ketidak-pastian pada saham yang  ditawarkan  dalam  jumlah besar  menjadi  pertimbangan  bagi penjamin  emisi  dan  emiten  untuk menetapkan harga perdana.
Salah  satu  faktor  yang diperkirakan mempengaruhi underpricing adalah Persentase Saham  Yang  Ditawarkan  ke publik. Kepemilikan saham diduga berpengaruh terhadap tingkat underpricing karena  dengan  jumlah saham  yang  semakin  banyak ditawarkan kepada publik
menunjukkan  bahwa  tidak  ada private  information yang  dimiliki oleh  pemilik  perusahaan.  Semakin besar  persentase  saham  yang ditawarkan  kapada  masyarakat dengan  tingkat  ketidakpastiannya yang  semakin  besar  dan  harga penawaran perdana yang disepakati oleh emiten dan penjamin emisi akan lebih rendah. Hal  ini  didukung  oleh  penelitian yang  dilakukan  oleh  Aini  (2009) dan Maya (2013) yang menyatakan bahwa  persentase  saham  yang ditawarkan  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap underpricing.  Sedangkan  hasil penelitian  dari  Gunawan  dan Viriany  (2015) dan Hastuti (2015) yang mengemukakan bahwa persentase  saham yang ditawarkan tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing . Profitabilitas perusahaan merupakan  informasi  yang  dapat mempengaruhi  keputusan  calon investor untuk melakukan penanaman  modal.  Salah  satu pengukuran  profitabilitas  adalah dengan  menggunakan  imbal  hasil atas  aset  (ROA).  Tingkat return  on assets yang  tinggi  dari  perusahaan mencerminkan perusahaan tersebut dalam  kondisi  yang  baik  sehingga dapat  menaikan  nilai  atau  saham dari  perusahaan  tersebut  di  mata investor.
Lismawati dan
Munawaroh  (2015)  serta  Saputra dan  Suaryana  (2016)  menyatakan bahwa return  on  assets berpengaruh
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 negatif signifikan terhadap underpricing .  Namun  pendapat tersebut bertentangan dengan pendapat  Kristiantari  (2013)  serta Hayati  dan  Isynuwardhana  (2014) yang  mengatakan  bahwa return  on assets tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap underpricing. Salah  satu  pengungkapan informasi  tambahan  yang  relevan untuk mengurangi asimetri informasi  antara  emiten  dan berbagai  partisipan  di  pasar  modal adalah  pengungkapan intellectual capital . Pertukaran informasi adalah  hal  yang  penting  dalam performa  pasar  (Leland  dan  Pyle, 1977), dan bentuk umum pengungkapan  informasi  kepada publik  dapat  berupa  laporan tahunan  dan  prospektus Initial Public  Offering (IPO).  Prospektus IPO  berfungsi  sebagai  sarana komunikasi dari informasi perusahaan IPO yang masih sangat terbatas sebelum perusahaan tersebut go  public .  Hal  ini  tentu menimbulkan  resiko  bagi  investor untuk meramalkan nilai perusahaan.  Fenomena  tersebut sering  menyebabkan  terjadinya underpricing . Penelitian pengaruh pengungkapan intellectual  capital terhadap  tingkat underpricing telah dilakukan  oleh  Prasanti  dan  Putra (2015). Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa pengungkapan intellectual  capital berhubungan negatif dengan tingkat underpricing . Hasil penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  Saputri  dan  Widiastuti (2016)  yang  menyatakan  bahwa
Intellectual  Capital  Disclosure tidak berpengaruh terhadap underpricing . Dari variabel-variabel tersebut  dipilih  untuk  diteliti kembali  karena  dari  berbagai penelitian terdahulu masih ditemukan adanya perbedaan pada hasil  penelitian  ( research  gap ).
Berdasarkan pada permasalahan di atas maka penulis tertarik mengadakan  penelitian  dengan mengambil  judul  : “Faktor-faktor yang  Mempengaruhi Underpricing Saham  Pada  Penawaran  Umum Perdana di Bursa Efek Indonesia ”

## TINJAUAN  PUSTAKA  DAN
HIPOTESIS
1. Teori Sinyal
( signaling theory ) Menurut Allen dan Faulhaber,  1989  (dalam  Martani, 2003) Informasi mengenai perusahaan  merupakan  sinyal  bagi investor, dalam keputusan berinvestasi.  Informasi  tersebut memberikan  gambaran  mengenai prospek  perusahaan  di  masa depan.  Informasi  tersebut  dapat bersifat financial maupun non- financial .  Apabila  kondisi financial atau non-financial perusahaan dinilai  baik  oleh  investor  maka, investor akan meresponnya dengan menawarakan  harga  yang  tinggi atas  saham  perdana  di  atas harganya  pada  pasar  perdana, sehingga  ketika  dijualperbelikan  di pasar  sekunder  harganya  akan meningkat dan terjadi underpricing .
Signalling theory
menekankan  kepada  pentingnya informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  terhadap  keputusan investasi pihak di luar perusahaan. Menurut  Jogiyanto  (2000:  392), informasi  yang  dipublikasikan
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
sebagai  suatu  pengumuman  akan memberikan signal bagi  investor dalam  pengambilan  keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut  mengandung  nilai  positif, maka  diharapkan  pasar  akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.
2. Teori Asimetri informasi
a) Asimetri informasi antara penjamin  emisi  ( underwriter ) dan perusahaan
Menurut  Hartanto  (2014) asimetri  informasi  dapat  terjadi antara  emiten  dengan underwriter dan antara investor dengan investor lainnya. Ketidakseimbangan informasi yang terjadi antara emiten dan penjamin emisi  ( underwriter )  disebut  model Baron  (1982),  penjamin  emisi dianggap  memiliki  informasi  yang lebih banyak mengenai permintaan saham-saham  perusahaan  emiten dibandingkan  dengan  emiten  itu sendiri.  Penjamin  emisi  akan memanfaatkan  informasi  yang dimilikinya  untuk  memperoleh kesepakatan  harga  optimal  dengan emiten  untuk  memperkecil  risiko keharusan  membeli  saham  yang tidak  laku  dijual.  Karena  emiten kurang  memiliki  infomasi  maka emiten  harus  menerima  harga saham  yang  diberikan underwriter
atas penawaran sahamnya di pasar perdana. b) Asimetri informasi antara investor Menurut Rock, 1986 (dalam Martani,  2003)  asimetri  informasi antara  investor  terjadi  karena adanya  investor  yang  memiliki informasi  yang  lebih  dari  investor yang lain tentang prospek perusahaan. Investor yang
memiliki  informasi  yang  lebih tentang  prospek  perusahaan,  akan membeli  saham  yang  mempunyai nilai  tinggi  di  masa  depan, sedangkan  investor  yang  kurang memiliki  informasi  yang  lebih mengenai  prospek  perusahaan, akan  membeli  saham  perusahaan yang  mempunyai  nilai  tinggi  di masa  depan  maupun  yang  tidak. Investor  yang  tidak  mempunyai informasi  yang  lebih  tentang prospek perusahaan akan mengalami  kerugian  dikarenakan keputusan  yang  ambil  untuk menjual  atau  membeli  saham dengan  harga  yang  tidak  sesuai, sehingga  besar  kemungkinan  akan terjadi underpricing atau overpricing . Asimteri  informasi  yang  terjadi antar  investor  dapat  diminimalkan dengan  pemberian signal dari perusahaan.
3. Go Public Widoatmodjo, (2009) mengatakan etiap perusahaan membutuhkan  tambahan  modal yang  didapat  dari  utang  atau ekuitas untuk menambah kapasitas produksi.  Kedua  jenis  modal tersebut  bisa  bersumber  dari perorangan/lembaga  atau  dari masyarakat, yaitu melalui penjualan  obligasi  atau  saham  di pasar  modal.  Penjualan  obligasi dan  saham  melalui  pasar  modal memiliki banyak kelebihan dibanding penjualan kepada perorangan/lembaga. Penjualan modal  dengan  cara  menjual obligasi  atau saham  kepada masyarakat  melalui  pasar  modal inilah yang disebut go public , sebab hanya  di  pasar  modal  masyarakat
Novitasari , Cahyati
Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 luas mempunyai kesempatan membeli  saham  dan  obligasi. go public adalah kegiatan menawarkan saham  perusahaan  untuk  dijual kepada publik untuk yang pertama kalinya.
4. Penawaran  Umum  Perdana/ Initial Public Offering (IPO) Menurut  Jogiyanto  (2010),
initial  public  offering merupakan penawaran  saham  untuk  pertama kalinya.  Selanjutnya  saham  yang ditawarkan  atau  dijual  kepada masyarakat,  maka  saham  tersebut biasanya  dicatatkan  di  suatu  bursa efek  tertentu  sehingga  transaksi jual beli selanjutnya dapat berlangsung  di bursa  efek  tersebut.
Transaksi  di  bursa  efek  sesudah pasar  perdana  ini  disebut  pasar sekunder (secondary market). Menurut  Leland  dan  Phyle (1977)  dalam  Retnowati  (2013) “Besarnya  persentase  penawaran menunjukkan  persentase  jumlah saham  yang  ditawarkan  kepada publik  dari  keseluruhan  saham yang diterbitkan emiten.  Informasi tingkat  kepemilikan  saham  oleh entrepreneur akan  digunakan  oleh investor  sebagai  pertanda  bahwa prospek perusahaannya baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang  ditahan  (atau  semakin  kecil persentase saham yang ditawarkan)  akan  memperkecil tingkat  ketidakpastian  pada  masa yang akan datang.” 5. Underpricing Underpricing adalah kenaikan harga jual saham perdana di  pasar  sekunder  dengan  harga saham  perdana  di  pasar  perdana. Kenaikan  harga  ini  merupakan keuntungan  bagi  investor  yang membeli  saham  tersebut  di  pasar perdana karena mendapat keuntungan  ketika  menjualnya  di pasar sekunder. Keuntungan inilah yang disebut sebagai pengembalian awal  atau initial  return  (Firmanah, 2015). Yolana  dan  Dwi  Martani (2005)  mendefinisikan underpricing adalah adanya selisih positif antara harga  saham  di  pasar  sekunder dengan  harga  saham  di  pasar perdana  atau  saat  IPO.  Selisih harga  inilah  yang  dikenal  sebagai initial return (IR)  atau  positif return bagi  investor. Underpricing adalah fenomena  yang  umum  dan  sering terjadi  di  pasar  modal  manapun saat emiten melakukan IPO. Handayani (2008) mengungkapkan bahwa underpricing merupakan  hasil  dari ketidakpastian  harga  saham  pada pasar perdana. Fenomena underpricing terjadi  karena  adanya misspriced di  pasar  perdana  sebagai akibat  adanya  ketidakseimbangan informasi  antara  pihak underwriter dengan  emiten  yang  disebut sebagai asimetri informasi. Sebagai pihak  yang  membutuhkan  dana, emiten menginginkan harga perdana  yang  tinggi  sedangkan underwriter menginginkan  harga yang  rendah  agar  meminimalkan risiko  yang  ditanggungnya.  Pihak underwriter yang mempunyai informasi  lebih  banyak  dibanding dengan emiten menggunakan ketidaktahuan  emiten  tersebut untuk memperkecil risiko. Keadaan  inilah  yang  disebut dengan  asimetri  informasi  yang menyebabkan underpricing . Sehingga untuk menghindari underpricing pada  saat  IPO  emiten
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 perlu  megetahui  keadaan  pasar yang  sebenarnya  agar  tidak  terjadi asimetri informasi. Asimetri informasi  adalah  kondisi  dimana satu pihak memiliki informasi yang lebih  dari  pihak  lain  dan  tidak bersedia  untuk  membagi  informasi tersebut.
6. Reputasi underwriter
Menurut  Puspita  (2011)
Underwriter merupakan  lembaga yang mempunyai peran kunci pada setiap  emisi  efek  di  pasar  modal. Dalam  melaksanakan  fungsinya
underwriter membantu emiten dalam  rangka  mempersiapkan pernyataan pendaftaran emisi beserta  dokumen  pendukungnya, memberi  masukan  di  bidang keuangan  seperti  jumlah  dan  jenis efek  apa  yang  akan  diterbitkan, bursa yang dipilih untuk mencatatkan  saham,  penentuan jadwal emisi, penunjukkan lembaga penunjang lain, melakukan  penjaminan  efek  yang diemisikan dan lain sebagainya.
Yolana  dan  Martani  (2005)
juga  mengatakan  bahwa  reputasi penjamin  emisi  dapat  menjadi sinyal untuk mengurangi ketidakpastian yang tidak diungkapkan  oleh  informasi  di dalam  prospektus  dan  menjadi sinyal  bahwa  informasi  privat  dari emiten mengenai keadaan perusahaan  di  masa  datang  tidak menyesatkan. Sunariyah (2006) menyatakan bahwa dalam menjalankan fungsinya, para penjamin emisi akan menjaga citra baik  dirinya  sebagai  profesional dan berusaha untuk tetap mempunyai integritas tinggi terhadap masyarakat. Ketika
underwriter membuat  perjanjian kontrak  dengan full  commitment maka underwriter memiliki  risiko yang  tinggi,  sehingga underwriter akan  berusaha  meminimalkan risiko  dengan  menetapkan  harga saham dibawah harga yang seharusnya.  Sebaliknya,  emiten sebagai perusahaan yang membutuhkan dana akan mengharapkan  harga  yang  tinggi. Namun underwriter yang bereputasi tinggi  dapat  mengurangi  konflik tersebut dengan menetapkan harga perdana  sesuai  dengan  kondisi perusahaan emiten yang sebenarnya.  Hal  ini  dikarenakan underwriter akan menjaga reputasinya  dalam  persaingan. Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang menggunakan underwriter
bereputasi tinggi akan memperoleh harga  saham  perdana  yang  sesuai dengan  kondisi  perusahaan  yang dapat mengurangi underpricing .

## 7. Kondisi Pasar
Samsul,  (2006)  mengatakan kondisi  pasar  akan  mempengaruhi perilaku  pasar  ( underwriter )  dalam menentukan  harga  saham  perdana perusahaan yang dijaminkan. Kondisi  pasar  adalah  keadaan pasar modal yang biasanya tercermin  dalam  perbedaan  angka indeks harga saham. Indeks saham adalah harga saham yang dinyatakan  dalam  angka  indeks. Indeks  saham  digunakan  untuk tujuan  analisis  dan  menghindari dampak  negatif  dari  penggunaan harga saham dalam rupiah. Menurut  Samsul  (2006)  harga saham  akan  bergerak  secara  acak tergantung  pada  informasi  baru
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 yang akan diterima, tetapi informasi  tersebut  tidak  diketahui kapan  akan  diterimanya  sehingga informasi  baru  dan  harga  saham itu  disebut unpredictable. Informasi yang  mempengaruhi  harga  saham nantinya akan berpengaruh kepada kondisi  pasar.  Jika  informasi bersifat  kabar  baik  ( good  news ) maka harga saham akan cenderung mengalami  kenaikan  dan  pasar berada  pada  keadaan  baik  atau stabil.  Sebaliknya  informasi  yang bersifat  buruk  ( bad  news )  harga saham akan mengalami penurunan dan  kondisi  pasar  akan  cenderung tidak  stabil.  Ada  pengaruh  pada kondisi pasar berarti terjadi
peningkatan  harga  pada  pasar sekunder  yang  dipengaruhi  oleh kondisi  pasar  sebelumnya.  Oleh karena  itu,  perusahaan  akan memilih  waktu  penawaran  pada saat kondisi pasar bagus.
8. Persentase Saham Yang Ditawarkan Nurhidayati dan Indriantono  (1998)  dalam  Maya (2013)  menyatakan  persentase saham  yang  ditawarkan  ke  publik menunjukkan  berapa  besar  bagian dari  modal  disetor  yang  akan dimiliki oleh publik dan digunakan sebagai  proksi  terhadap  faktor ketidakpastian  yang  akan  diterima oleh  penjamin  emisi  dan  investor. Proposi  dari  saham  yang  ditahan dari  pemegang  saham  lama  dapat menunjukan  aliran  informasi  dari saham  emiten  ke  calon  investor. Semakin besar proposi saham yang dipegang  oleh  pemegang  saham lama  semakin  banyak  informasi privat yang dimiliki oleh pemegang saham lama.
Menurut  Leland  dan  Phyle (1977)  dalam  Retnowati  (2013) “Besarnya  persentase  penawaran menunjukkan  persentase  jumlah saham  yang  ditawarkan  kepada publik  dari  keseluruhan  saham yang diterbitkan emiten.  Informasi tingkat  kepemilikan  saham  oleh entrepreneur akan  digunakan  oleh investor  sebagai  pertanda  bahwa prospek perusahaannya baik. Semakin besar tingkat kepemilikan yang  ditahan  (atau  semakin  kecil persentase saham yang ditawarkan)  akan  memperkecil tingkat  ketidakpastian  pada  masa yang akan datang.” 9. Profitabilitas Profitabilitas menurut Munawir  (1995)  dalam  Maya (2013) adalah menunjukan kemampuan  perusahaan  meng- hasilkan  laba  dalam  periode tertentu.  Menurut  Hanafi  (2004) profitabilitas  yaitu  kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan pada tingkat penjualan,  asset  dan  modal  saham yang  tertentu.  Rasio  profitabilitas merupakan ukuran yang menyeluruh  mengenai  efisiensi suatu perusahaan, dan juga berfungsi mengukur tingkat efektivitas manajemen dalam mengelola terutama untuk menghasilkan  keuntungan  yang maksimal.  Nilai  profitabilitas  yang semakin  tinggi  akan  menunjukkan bahwa perusahaan mampu menghasilkan  laba  di  masa  yang akan  datang  dan  laba  merupakan informasi  penting  bagi  investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan modalnya. Profitabilitas  (ROA)  yang  tinggi
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 akan mengurangi tingkat ketidakpastian  perusahaan  pada saat penawaran perdananya sehingga dapat mengurangi tingkat underpricing (Yasa, 2008). 10. Pengungkapan modal intelektual Istianingsih (2011) mendefinisikan  modal  intelektual sebagai  sumber  daya  tak  berwujud berupa  pengetahuan,  pengalaman,
kemampuan  mengelola  hubungan, pengorganisasian,  teknologi  dan informasi, keterampilan, dan profesionalitas  yang dapat  dikelola dan dimanfaatkan oleh manajemen untuk  menciptakan  nilai  guna meraih keunggulan dalam bersaing yang berkelanjutan dalam perusahaan. Salah satu bentuk pengungkapan sukarela yang dilakukan  oleh  perusahaan  untuk mengurangi  asimetri  informasi adalah pengungkapan modal intelektual. Bontis (2001) menyebutkan bahwa modal intelektual merupakan kunci penentu penggerak nilai perusahaan  dalam  era  ekonomi baru.  Perusahaan  yang  berupaya mengoptimalkan  sumber  daya intelektual  yang  dimiliki  dengan optimal  akan  menciptakan  nilai tambah dan keunggulan kompetitif.  Hal  tersebut  akan berdampak pada peningkatan kinerja keuangan perusahaan (Belkaoui, 2002). Bukh et al. (2005) menyatakan "pengungkapan informasi  tentang intellectual  capital diharapkan dapat mengurangi asimetri  informasi,  meningkatkan likuiditas pasar saham dan
meningkatkan  permintaan  efek yang diterbitkan oleh perusahaan."
Pengembangan Hipotesis 1.  Pengaruh  Reputasi Underwriter pada Underpricing Reputasi underwriter merupakan  sinyal  yang  dapat digunakan  calon  investor  untuk mengurangi ketidakpastian
(Yolanda  dan  Martani,  2005). Pasar  percaya  bahwa underwriter yang  baik  menjamin  perusahaan berkualitas  baik  sehingga  dapat membantu  calon  investor  untuk membedakan  perusahaan  yang berkualitas baik dan buruk. Underwriter dengan  reputasi  tinggi lebih  mempunyai  kepercayaan  diri terhadap  kesuksesan  penawaran saham  yang  diserap  oleh  pasar.
Dengan demikian ada kecenderungan underwriter yang bereputasi  tinggi  lebih  berani memberikan  harga  yang  tinggi sebagai  konsekuensi  dari  kualitas penjaminannya,  sehingga  tingkat underpricing pun  rendah.  Reputasi underwriter diyakini menjadi pertimbangan penting bagi investor untuk  membeli  saham  suatu perusahaan. Semakin tinggi
reputasi underwriter,  initial  return akan semakin rendah atau reputasi underwriter mempunyai  pengaruh negatif pada underpricing . Kristiantari (2013) telah membuktikan bahwa reputasi underwriter berpengaruh  negatif pada underpricing .  Berdasarkan  hal tersebut  diajukan  hipotesis  sebagai berikut.
H 1 : Reputasi underwriter berpengaruh negatif pada underpricing .
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 2. Pengaruh kondisi pasar terhadap underpricing Informasi yang mempengaruhi harga saham nantinya akan berpengaruh kepada kondisi  pasar  yang  merupakan sinyal  bagi  para  investor.  Jika informasi  bersifat  kabar  baik  ( good news )  maka  harga  saham  akan cenderung  mengalami  kenaikan dan  pasar  berada  pada  keadaan baik atau stabil. Sebaliknya informasi  yang  bersifat  buruk  ( bad news ) harga saham akan mengalami penurunan dan kondisi pasar  akan  cenderung  tidak  stabil (Samsul,  2006).  Apabila  harga saham  dalam  keadaan  baik  maka emiten  dan  penjamin  emisi  akan memiliki keyakinan dalam menetapkan harga penawaran perdana yang lebih tinggi dan akan memperkecil terjadinya underpricing. Sehingga pada kondisi  pasar  yang  stabil  maka peluang  terjadinya  underpricing akan semakin kecil. Susanti (dalam
Nugraheni,  2006)  menyatakan bahwa  kondisi  pasar  berpengaruh negatif terhadap underpricing.
Berdasarkan  hal  ini  diajukan hipotesis sebagai berikut.
H 2 :  Kondisi  Pasar  berpengaruh negatif terhadap
besarnya
underpricing.
3. Pengaruh  persentase  saham yang ditawarkan terhadap underpricing Besarnya persentase penawaran menunjukkan persentase  jumlah  saham  yang ditawarkan  kepada  publik  dari keseluruhan saham yang diterbitkan emiten. Informasi tingkat  kepemilikan  saham  oleh perusahaan akan  digunakan  oleh investor  sebagai  pertanda  atau sinyal bahwa prospek perusahaannya  baik  (Leland  dan Phyle,  1977)  dalam  Yasa  (2008). Semakin besar tingkat kepemilikan yang  ditahan  (atau  semakin  kecil persentase saham yang ditawarkan)  akan  memperkecil tingkat  ketidakpastian  pada  masa yang  akan  datang.  Semakin  besar persentase  saham yang ditawarkan kapada  masyarakat dengan tingkat ketidakpastiannya  yang  semakin besar dan harga penawaran perdana  yang  disepakati  oleh emiten  dan  penjamin  emisi  juga akan  lebih  rendah.  Hal  ini dikarenakan  penjamin  emisi  tidak ingin  mengambil  resiko  apabila saham tidak terjual semua. Sehingga harga penawaran perdana yang rendah dapat mengakibatkan terjadinya underpricing saham semakin meningkat. Maya (2013) menyatakan  bahwa  persentase saham yang ditawarkan berpengaruh positif terhadap
underpricing .  Berdasarkan  hal  ini diajukan hipotesis sebagai berikut.
H 3 : Persentase saham yang ditawarkan  berpengaruh  positif terhadap underpricing.
4. Pengaruh profitabilitas terhadap underpricing.
Informasi  mengenai  tingkat profitabilitas perusahaan merupakan sinyal  positif  bagi  investor  dalam membuat  keputusan  investasi. Profitabilitas
perusahaan memberikan  informasi  kepada investor  mengenai  kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan laba  dalam  suatu  periode  tertentu
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
sehingga dapat membantu investor dalam mengambil keputusan untuk menanamkan  modalnya  (Arman, 2012).  Profitabilitas  perusahaan yang  tinggi  akan  mengurangi ketidakpastian IPO sehingga mengurangi  tingkat underpricing .
Untuk  mengukur  profitabilitas digunakan Rate  of  Return  on  Total Assets (ROA).  Hal  ini  dikarenakan ROA  merupakan  salah  satu  rasio profitabilitas  untuk  mngetahui tingkat  pengembalian  saham  atas harta  yang  dimiliki  perusahaan.
Semakin tinggi ROA suatu perusahaan  maka  semakin  rendah tingkat underpricing karena investor menilai bahwa perusahaan memiliki kinerja yang baik sehingga investor bersedia membeli saham perdana dengan harga yang lebih  tinggi.    Puspita  (2011)  dan Wulandari  (2011)  menemukan hubungan signifikan  negatif antara ROA  dan  tingkat  underpricing. Berdasarkan  penelitian-penelitian tersebut  maka  diajukan  hipotesis sebagai berikut:
H 4 :  Profitabilitas  perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing.
5. Pengaruh pengungkapan modal intelektual terhadap underpricing.
(Wolk et  al., 2001:103) menyatakan Teori sinyal ( signalling theory )  melandasi  tindakan  pihak perusahaan  untuk  menghasilkan kualitas atau integritas informasi di dalam  prospektus  dan  laporan keuangan  atau annual  report salah satunya pengungkapan modal intelektual  sehingga  mengurangi asimetri  informasi  dengan  pihak luar perusahaan. Nuswandari (2009)  mengatakan  Pengungkapan sukarela  merupakan  salah  satu sinyal positif bagi perusahaan. Jika sinyal tersebut dapat diinterpretasikan  dengan  baik  oleh investor,  maka  investor  dapat memperoleh  informasi  dengan lebih banyak dan menilai perusahaan  dengan  lebih  baik, maka  tingkat underpricing yang terjadi  lebih  rendah.  Prasanti  dan Putra  (2015)  menemukan  adanya hubungan negatif antara pengungkapan  modal  intelektual dan tingkat underpricing. Berdasarkan  penelitian-penelitian tersebut  maka  diajukan  hipotesis sebagai berikut:
H 5 : Pengungkapan modal intelektual  berpengaruh  negatif terhadap underpricing .
METODE PENELITIAN 1. Populasi dan Sampel Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan  non  keuangan  yang melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  selama  periode  2013-2016. Selama periode tersebut, perusahaan  yang  melakukan  IPO di  BEI  tercatat  sebanyak  86
perusahaan.  Teknik  pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah purposive  sampling dengan  kriteria perusahaan  yang  akan  menjadi sampel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang  melakukan penawaran  saham  perdana
(IPO) pada periode 2013-2016.
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 2. Perusahaan mengalami underpricing pada  penawaran umum perdana (IPO). 3. Memiliki informasi atau ketersediaan  data  yang  akan digunakan  dalam  penelitian, yaitu  rasio  profitabilitas,  data harga  saham,  tanggal listing di
BEI  selama  periode  penelitian,
nama underwriter , dan persentase  saham  yang  masih dimiliki  oleh  emiten  pada  saat penawaran umum perdana dari keseluruhan saham yang terdaftar  ( listed  share )  serta  data pengungkapan  sukarela  (modal intelektual).
Tabel 1 Kriteria Sampel Penelitian No Klasifikasi Perusahaan Jumlah 1 Perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  di Bursa Efek Indonesia selama periode 2013-2016 86 2 Perusahaan  keuangan  yang  melakukan  penawaran  umum perdana di Bursa Efek Indonesia selama periode 2013-2016 (20) 3 Perusahaan non keuangan yang tidak mengalami underpricing ketika  penawaran  umum  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia selama periode 2013-2016 (15) 4 Perusahaan yang tidak memenuhi kriteria pemilihan sample (7) 5 Perusahaan yang di outlier (2) Jumlah sampel yang digunakan 42 Sumber: www.idx.co.id
4. Perusahaan yang melakukan IPO tidak dalam keadaan rugi dalam laporan keuangannya pada saat IPO.
Perusahaan yang dijadikan sampel adalah perusahaan non keuangan, karena  perusahaan  keuangan  banyak  dipengaruhi  oleh  peraturan pemerintah, sehingga mempengaruhi keputusan struktur modalnya.
Dengan demikian jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah  42  perusahaan.
Variabel Penenlitian dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen Variabel  dependen  adalah variabel  utama  yang  menjadi sasaran  penelitian  dan  diobservasi
untuk menentukan adanya pengaruh dari variabel independen. Variabel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  tingkat underpricing yang diukur menggunakan initial  return dari perusahaan-perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana. Initial  return merupakan keuntungan yang diperoleh pemegang  saham  dari  perbedaan
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
harga jual saham di pasar sekunder yang  lebih  besar  dari  harga  beli saham  tersebut  di  pasar  perdana. Kusuma  (2001)  mengukur initial return dengan rumus:
IR = CP – OP  x 100% OP Dimana: IR : initial return CP :  harga  saham  saat penutupan di pasar sekunder OP :  harga  awal  saham
pada saat melakukan IPO di pasar perdana.
3.5.2 Variabel Independen
Variabel independen adalah variabel yang mempengaruhi variabel dependen, variabel independen  dalam  penelitian  ini adalah:

## 1. Reputasi Underwriter (X1)
Underwriter atau  penjamin emisi  merupakan  lembaga  atau perusahaan efek yang mendapatkan  izin  untuk  bergerak di  bidang  penjaminan  emisi (penerbitan/penjualan efek). Underwriter berfungsi  menjamin terjualnya saham/efek yang ditawarkan pada penawaran umum sampai batas waktu tertentu. Pengukuran variabel reputasi underwriter menggunakan variabel dummy . Penentuan reputasi underwriter menggunakan skala  1  untuk underwriter yang memiliki  reputasi  tinggi  dan  0 untuk underwriter yang  tidak memiliki  reputasi  tinggi.  Diukur dengan  memberi  nilai  1  untuk penjamin emisi yang masuk top 10 dalam 20 most active brokerage house
monthly IDX  berdasarkan  total frekuensi  perdagangan  dan  nilai  0 untuk  penjamin  emisi  yang  tidak masuk top 10 (Yolana dan Martani, 2005).
2. Kondisi Pasar ( market ) (X2) Kunz dan Anggarwal (1994, dalam Nugraheni, 2006) menggunakan  selisih  indeks  harga saham  pada  masa  satu  bulan sebelum  saham  perusahaan listing di  pasar  modal  dikurangi  indeks harga  saham  gabungan  pada  hari pertama  setelah  perusahaan listing,
dengan rumus: Market= IHSG (-30) – IHSG (1) Dimana: Market : Kondisi Pasar IHSG (-30)   : IHSG 30 hari bursa sebelum perusahaan listing di BEI.
IHSG (1) :  IHSG  pada  hari pertama  setelah  perusahaan listing di BEI. 3. Persentase saham yang ditawarkan (X3) Persentase saham  yang ditawarkan diukur dengan perbandingan  jumlah  saham  yang ditawarkan dengan modal
ditempatkan  dan  disetor  penuh. Persentase saham yang ditawarkan saat  IPO  menurut  Daljono  (2000 dalam Handono, 2010) adalah: Persentase saham = jumlah saham yang ditawarkan x 100% Total saham beredar
4. Profitabilitas (X4) Profitabilitas dengan menggunakan  rasio Return  On Assets (ROA) untuk menilai efektivitas  perusahaan  di  dalam menghasilkan  keuntungan  dengan cara  memanfaatkan  aktiva  yang
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 dimiliki perusahaan. Rasio profitabilitas yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  ROA terakhir sebelum perusahaan melakukan penawaran saham perdana. Return  on  Assets dihitung menggunakan  rasio  antara  jumlah laba  bersih  perusahaan  dengan total  aset  yang  dimiliknya.  Nilai ROA  dapat  diukur  dengan  rumus (Sartono, 2001): ROA   = laba setelah pajak  x 100% Total aset
5. Pengungkapan modal intelektual (X5)
Penelitian ini menggunakan
content  analysis untuk  menentukan persentase pengungkapan intellectual  capital dalam  prospektus  IPO. Content analysis dilakukan dengan membaca laporan prospektus setiap  perusahaan  sampel  dan memberi  kode  informasi  yang terkandung  di  dalamnya  menurut framework  intellectual  capital yang dipilih.  Kode  yang  diberikan menggunakan  kode dikotomi  yang
tidak  mempertimbangkan  bobot masing-masing yaitu memberi skor 1  jika  atribut intellectual  capital diungkapkan,  dan  skor  0  jika atribut intellectual  capital tidak diungkapkan. Pengungkapan intellectual capital dalam penelitian ini menggunakan indeks pengungkapan  yang  digunakan dalam  penelitian  Singh  dan  Van der Zahn (2007). Indeks pengungkapan  dihitung  dengan membandingkan  jumlah  atribut intellectual capital yang diungkapkan perusahaan  dengan  jumlah  atribut intellectual  capital yang  seharusnya diungkapkan oleh perusahaan (Singh  dan  Van  der  Zahn,  2007).
Jumlah  atribut intellectual  capital disclosure (ICD)  yang  diharapkan diungkapkan  dalam  penelitian  ini adalah 81 item.
ICD= ∑
Dimana: di = 1 jika item diungkapkan dalam prospektus, dan 0 jika tidak. M = total pengungkapan yaitu 81.

## Tabel 2
Indeks Pengungkapan Intellectual Capital
Karyawan (28 item)
1 Karyawan dibagi dalam kelompok umur
2 Karyawan dibagi dalam kelompok senioritas
3 Karyawan dibagi dalam kelompok gender
4 Karyawan dibagi dalam kelompok kewarganegaraan
5 Karyawan dibagi dalam kelompok departemen
6 Karyawan dibagi dalam kelompok fungsi jabatan/kerja
7 Karyawan dibagi dalam kelompok tingkat pendidikan
8 Tingkat perputaran karyawan
9 Komentar mengenai penurunan/peningkatan jumlah karyawan
10 Kesehatan dan keamanan karyawan
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
11 Tingkat absensi karyawan
12 Komentar mengenai absen karyawan 13 Diskusi tentang interview karyawan 14 Pernyataan tentang kebijakan pengembangan kompetensi 15 Deskripsi tentang program pengembangan kompetensi dan aktivitasnya 16 Beban pendidikan dan pelatihan
17 Beban pendidikan dan pelatihan per jumlah karyawan 18 Beban karyawan per jumlah karyawan 19 Kebijakan rekruitmen perusahaan 20 Departemen SDM, divisi, atau fungsinya 21 Kesempatan perputaran fungsi atau jabatan 22 Kesempatan berkarir 23 Sistem remunerasi dan insentif 24 Pensiun 25 Kebijakan asuransi 26 Pernyataan tentang ketergantungan terhadap personel kunci 27 Penghasilan per karyawan 28 Nilai tambah per karyawan
Pelanggan (14 item)
1 Jumlah pelanggan
2 Penjualan dibagi dalam kelompok pelanggan
3 Penjualan tahunan per segmen atau produk
4 Rata-rata pembelian per pelanggan
5 Ketergantungan pada pelanggan kunci
6 Deskripsi tentang keterlibatan pelanggan dalam operasi perusahaan
7 Deskripsi tentang hubungan dengan pelanggan
8 Pendidikan atau pelatihan pelanggan
9 Rasio pelanggan per karyawan
10 Nilai tambah per pelanggan atau segmen
11 Market share absolut (%) dalam industri 12 Market share relatif perusahaan (tidak dinyatakan dalam %)
13 Market share berdasarkan negara atau segmen atau produk 14 Pembelian kembali oleh pelanggan
Teknologi Informasi (6 item)
1 Deskripsi untuk berinvestasi dalam TI
2 Alasan untuk berinvestasi dalam TI
3 Sistem TI
4 Aset software
5 Deskripsi mengenai fasilitas TI

## 6 Beban TI
Proses (9 item)
1 Informasi dan komunikasi dalam perusahaan
2 Usaha berkaitan dengan lingkungan kerja
3 Pekerjaan yang dilakukan dari rumah
4 Pembagian pengetahuan dan informasi secara internal
5 Pembagian pengetahuan dan informasi secara eksternal
6 Ukuran kegagalan proses internal
7 Ukuran kegagalan proses eksternal
8 Diskusi tentang tunjangan tambahan dan program sosial perusahaan
9 Penerimaan lingkungan dan pernyataannya atau kebijakannya
Riset dan Pengembangan (9 item)
1 Pernyataan tentang kebijakan, strategi, dan tujuan aktivitas R&D 2 Beban R&D
3 Rasio beban R&D terhadap penjualan
4 Investasi R&D dalam riset dasar
5 Investasi R&D dalam desain atau pengembangan produk
6 Detail prospek masa depan berkaitan dengan R&D
7 Detail paten yang sudah dimiliki perusahaan
8 Jumlah paten, lisensi, dan lain-lain
9 Informasi mengenai paten yang belum diputuskan ( pending )

## Pernyataan Strategis (15 item)
1 Deskripsi tentang teknologi produksi yang baru 2 Pernyataan tentang kualitas kinerja perusahaan
3 Informasi tentang aliansi strategik perusahaan
4 Tujuan dan alasan aliansi strategik
5 Komentar terhadap dampak aliansi strategik
6 Deskripsi jaringan supplier dan distributor
7 Pernyataan tentang image dan brand
8 Pernyataan tentang budaya perusahaan
9 Pernyataan tentang best practice
10 Struktur organisasional perusahaan 11 Pemanfaatan energi, bahan baku, dan bahan masukan lainnya 12 Investasi pada lingkungan 13 Deskripsi tentang keterlibatan komunitas 14 Informasi tentang tanggung jawab sosial perusahaan dan tujuan
15 Deskripsi tentang kontrak karyawan atau isu kontrak
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 Metode Analisis Data Teknik analisis yang digunakan ialah statistik deskriptif, uji  asumsi  klasik  dan  analisis regresi linier berganda. Uji analisis regresi  linier  berganda  dapat dilakukan  apabila  telah  lolos  pada uji  asumsi  klasik.  Selanjutnya  uji analisis  regresi  linier  berganda dapat dilakukan dengan melakukan  uji  F,  uji  t  dan Koefisien Determinasi (R2). Sehingga  model  analisis  regresi berganda  yang  digunakan  dalam penelitian ini setelah ditransformasi adalah sebagai berikut:
UP = α - β 1 X 1 - β 2 X 2 + β 3 X 3 - β 4 X 4 - β 5 X 5 + e Dimana : UP   = Underpricing hari  pertama sebagai dependen variabel a = Konstanta X1 = Reputasi underwriter X2 = Kondisi pasar X3 =  Persentase  saham  yang ditawarkan X4 = Profitabilitas
X5 =  Pengungkapan  modal intelektual b1 = Koefisien regresi Reputasi underwriter b2 =  Koefisien  regresi  Kondisi pasar b3 = Koefisien regresi Persentase saham yang ditawarkan b4 = Koefisien regresi Profitabilitas b5 = Koefisien regresi Pengungkapan modal intelektual e = error term

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Statistik Deskriptif
1.1 Hasil Statistik Deskriptif
Hasil  dari  pengujian  statistik deskriptif  kelima  variabel  yang digunakan dalam penelitian, Reputasi Underwritter ,  Kondisi Pasar,  Persentase  Saham  yang Ditawarkan, Profitabilitas, Pengungkapan  Modal  Intelektual, serta Underpricing Saham  untuk variabel dependen. Secara keseluruhan  disajikan  dalam  tabel sebagai berikut: Tabel 3

## Descriptive Statistics
N Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation Underpricing 42 2,411  700,000 235,35726  229,853258 Reputasi_Underwriter 42 0 1 0,48 0,505 Kondisi_Pasar 42  -263,330  461,520  48,79952  182,551304 PrsntaseShmygDitawarka n 42 1,800 47,368  21,36312  10,116121 Profitabilitas 42 0,001 0,202  0,08436 0,056101 PngngkpnModalIntelektu al 42 0,062 0,383  0,20540 0,070217 Valid N (listwise) 42 Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
Berdasarkan  tabel  4.2  diperoleh  hasil  sebagai  berikut: Underpricing memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  235,35726  dengan  standar  deviasi 229,853258,  Reputasi_Underwriter  memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar 0,48  dengan  standar  deviasi  0,505,  Kondisi_Pasar  memiliki  nilai  rata-rata ( mean ) sebesar 48,79952 dengan standar deviasi 182,551304,
Persentase_Saham_yang_Ditawarkan  memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar 21,36312 dengan standar deviasi 10,116121, Profitabilitas memiliki nilai rata- rata  ( mean )  sebesar  0,08436  dengan  standar  deviasi  0,056101,
Pengungkapan_Modal_Intelektual  memiliki  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar 0,20540 dengan standar deviasi 0,070217.
2. Uji Asumsi Klasik
2.1 Uji Normalitas Data Hasil  uji Kolmogorov  Smirnov dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada tabel berikut:
Tabel 4 Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardize d Residual N 42 Normal Parameters a,b ,0000000 195,63095673 Most Extreme Differences ,117 ,117 -,074 Test Statistic ,117 Asymp. Sig. (2-tailed) ,170 c,d Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Berdasarkan  tabel  di  atas,  dapat  diketahui  pengujian  terhadap normalitas  data  dengan  menggunakan  uji Kolmogorov  Smirnov menunjukkan nilai  signifikansi  karena  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  lebih  besar  dari  0,05  yaitu 0,170 hasil ini menyatakan bahwa data berdistribusi dengan normal.
Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018

## 2.2 Uji Multikolinearitas
Hasil  dari  pengolahan  data  statistik  diperoleh  tabel  pengujian multikolinearitas sebagai berikut:
Tabel 5
Hasil Uji Multikolinearitas Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF Reputasi_Underwriter 0,762 1,313 Kondisi_Pasar 0,901 1,110 Persentase_Saham_yang_Ditawarkan 0,751 1,331 Profitabilitas 0,706 1,417 Pengungkapan_Modal_Intelektual 0,871 1,148 Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018 Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat  diketahui  bahwa  nilai VIF masing- masing variabel adalah sebagai berikut:  memiliki nilai Reputasi_Underwriter
VIF 1,313, Kondisi_Pasar memiliki nilai VIF 1,110, Persentase_Saham_yang_Ditawarkan  memiliki  nilai VIF 1,331,  Profitabilitas memiliki  nilai VIF 1,417,  Pengungkapan_Modal_Intelektual  memiliki  nilai VIF 1,148, karena semua variable bebas kurang dari 10 dan nilai tolerance lebih besar  dari  0,1,  dapat  disimpulkan  bahwa  dalam  model  regresi  tidak menunjukkan gejala atau masalah multikolinearitas.

## 2.3 Uji Heteroskedastisitas
Untuk menunjukkan ada tidaknya penyimpangan uji heteroskedastisitas dalam  penelitian  ini  digunakan  grafik Scatterplot. Metode  grafik  dengan menggunakan nilai prediksi variabel terikat dengan residualnya untuk melihat ada  tidaknya  pola  tertentu  pada  grafik Scatterplot .  Jika  titik-titik  menyebar dengan pola yang tidak jelas di atas dan atau di bawah angka nol pada sumbu Y maka tidak terjadi masalah heteroskedastisitas.
Gambar 6 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
Berdasarkan gambar 4.1 di atas, dapat disimpulkan bahwa model regresi dalam  penelitian  ini  tidak  terjadi  heteroskedasisitas,  karena  titik-titiknya menyebar di atas dan di bawah angka nol pada sumbu Y.
2.4 Uji Autokorelasi
Hasil  uji  Durbin-Watson  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  tabel 4.5 berikut ini:
Tabel 7
Hasil Uji Autokorelasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,525 a 0,276 0,175 208,774887 2,256 Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Dari tabel di atas memperlihatkan nilai statistik Durbin-Watson sebesar 2,256.  Adapun  nilai  dL  dan  dU  yang  diketahui  dari  tabel  Durbin-Watson untuk n=42 dan k=5 pada tingkat signifikan 5% nilai dL adalah 1.2546 dan nilai  dU  adalah  1.7814.  Berdasarkan  hasil  di  atas  membuktikan  bahwa  uji durbin  waston berada  pada  daerah  keragu-raguan  pada  data.  Mengatasi  hal tersebut peneliti menggunakan uji Breusch-Pagan-Godfrey yaitu, dengan melakukan  Run  Test  (Uji  Run  termasuk  dalam  kelompok  uji  statistic  non parametik)  atau  pengujian  lainnya  yang  memungkinkan  untuk  memerksa korelasi serial untuk lag lebih besar dari pada 1(t-1) Yamin dkk., 2011, dalam Khoerunnisa  2017,  sehingga  data  menjadi  bebas  autokorelasi  seperti  pada tabel berikut ini:
Tabel 8 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,558 a 0,311 0,190 209,399427 1,976 a. Predictors:  (Constant),  Lag _Y,  Pengungkapan_Modal_Intelektual,
Persentase_Saham_yang_Ditawarkan,
Kondisi_Pasar,
Reputasi_ Underwritter , Profitabilitas b. Dependent Variable: Underpricing
Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018 Hasil  dari  tabel  tersebut  menunjukan  bahwa  nilai  perhitungan  DW ( Durbin  Waston )  yang  sebelumnya  sebesar  2,256  menjadi  1,976.  Angka  ini akan dibandingkan kembali dengan  kriteria penerimaan atau  penolakan dan diperoleh  nilai  batas  bawah    1,2546    dan  batas  atas  (dU)  sebesar,  1,7814. Maka  dapat  diketahui  nilai  DW  adalah  dU<DW<4-dU.  Sehingga  dapat dinyatakan  bahwa  nilai  DW  berada  didaerah  yang  tidak  terdapat autokorelasi. Dengan demikian  tidak  terdapat  autokorelasi,  sehingga  asumsi ini terpenuhi.
Novitasari , Cahyati
Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018

## 3. Analisis Regresi Linear Berganda dan Uji Hipotesis

## Tabel 9
Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
a. Dependent Variable: Underpricing
Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
3.1 Uji Koefisien Determinasi Koefisien  determinasi  (R 2 )  =  0,  berarti  tidak  ada  hubungan  antara variabel  independen  dengan  variabel  dependen,  sebaliknya  untuk  koefisien determinasi  (R 2 )  =  1  maka  terdapat  hubungan  yang  sempurna.  Digunakan adjusted R 2 sebagai  koefisien  determinasi  apabila  regresi  variabel  bebas  lebih dari dua.
Tabel 10
Hasil Uji Koefisien Determinasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,525 a 0,276 0,175 208,774887
a. Predictors: (Constant) , Pengungkapan_Modal_Intelektual, Persentase_Saham_yang_Ditawarkan, Kondisi_Pasarr, Profitabilitas, Reputasi_ Underwriter
b. Dependent Variable : Underpricing Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Nilai Adjusted  R  Square  = 0,276  dari  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa 27,6%  dari  varians Underpricing dapat  dijelaskan  oleh  perubahan  dalam
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients
Standa rdized Coeffici ents t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 377,719 160,706 2,350  0,024 Reputasi_Underwriter -151,782 73,916  -0,334  -2,053  0,047 Kondisi_Pasarr -0,044 0,188  -0,035  -0,232  0,818 Persentase_Saham_yang_ Ditawarkan 5,591 3,718  0,246  1,504  0,141 Profitabilitas -565,782 691,876  -0,138  -0,818  0,419 Pengungkapan_Modal_Int elektual -700,672 497,597  -0,214  -1,408  0,168
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 variabel Reputasi_Underwriter, Kondisi_Pasar, Persentase_Saham_yang_Ditawarkan, Profitabilitas, dan
Pengungkapan_Modal_Intelektual,  sedangkan  sisanya  sebesar  72,4% dipengaruhi atau dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian ini.

## 3.2 Uji Simultan (uji F)
Tabel 11
Hasil Uji F (F- test ) ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1  Regression 597003,013 5  119400,603  2,739 ,034 b Residual 1569130,320 36 43586,953 Total 2166133,334 41
Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Pengambilan keputusan: Jika probabilitas (nilai sig) > 0,05 atau F hitung > F tabel maka H a ditolak. Jika probabilitas (nilai sig) < 0,05 atau F hitung < F tabel maka H a diterima. Berdasarkan  tabel  di  atas,  nilai  F  hitung  sebesar  2,739  dengan probabilitas  sebesar  0,  034.  Nilai  sig  =  0,034  <  0,05,  sehingga  H a diterima, yang  berarti  model  layak  dan  berpengaruh  signifikan  antara  variabel independen dengan variabel dependen karena nilai sig < 0,05.
3.3 Uji Parsial (Uji t)
Tabel 12
Hasil Uji Parsial (t- test )
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients
Standar dized Coeffici ents
t Sig. B Std. Error Beta (Constant) 377,719  160,706 2,350 0,024 Reputasi_Underwriter -151,782 73,916  -0,334  -2,053 0,047 Kondisi_Pasarr -0,044 0,188  -0,035  -0,232 0,818 Persentase_Saham_yang_Dita warkan 5,591 3,718 0,246 1,504 0,141 Profitabilitas -565,782  691,876  -0,138  -0,818 0,419 Pengungkapan_Modal_Intele ktual -700,672  497,597  -0,214  -1,408 0,168
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
Sumber: Hasil Output SPSS 24, 2018
Berdasarkan  tabel  diatas menunjukkan nilai signifikansi atas variabel-variabel independen secara individual terhadap penelitian dependen, sebagai berikut: 1) Reputasi Underwriter Hasil t hitung sebesar  -2,053, t  tabel  sebesar  1.688  dengan n=42  dan  df=  n-k  atau  42- 6=36 dengan tingkat signifikansi  untuk  Reputasi Underwriter  =  0,047  <  0,05.
Hasil  ini  dapat  disimpulkan bahwa  H 1 diterima,  yang berarti variabel Reputasi Underwriter berpengaruh negatif  terhadap Underpricing Saham. 2) Kondisi Pasar Hasil t hitung sebesar  -0,232, t  tabel  sebesar  1.688  dengan n=42  dan  df=  n-k  atau  42- 6=36 dengan tingkat signifikansi  untuk  Kondisi Pasar  =  0,818  >  0,05.  Hasil ini  dapat  disimpulkan  bahwa H 2 ditolak,  yang  berarti variabel  Kondisi  Pasar  tidak berpengaruh terhadap Underpricing Saham. 3) Persentase Saham yang Ditawarkan Hasil t hitung sebesar 1,504, t tabel  sebesar  1.688    dengan n=42  dan  df=  n-k  atau  42- 6=36 dengan tingkat signifikansi  untuk  Persentase Saham  yang  Ditawarkan  = 0,141  >  0,05.  Hasil  ini  dapat disimpulkan bahwa H 3 ditolak,  yang  berarti  variabel Persentase Saham yang Ditawarkan tidak berpengaruh signifikan terhadap Underpricing Saham. 4) Profitabilitas
Hasil t hitung sebesar  -0,818, t  tabel  sebesar  1.688  dengan n=42  dan  df=  n-k  atau  42- 6=36 dengan tingkat signifikansi untuk Profitabilitas  =  0,419  >  0,05. Hasil  ini  dapat  disimpulkan bahwa  H 4 ditolak,  yang berarti  variabel  Profitabilitas tidak  berpengaruh  terhadap
Underpricing Saham. 5) Pengungkapan Modal Intelektual Hasil t hitung sebesar  -1,408, t  tabel  sebesar  1.688  dengan n=44  dan  df=  n-k  atau  42- 6=36 dengan tingkat signifikansi untuk Pengungkapan Modal Intelektual  =  0,168  >  0,05. Hasil  ini  dapat  disimpulkan bahwa  H4  ditolak,  yang berarti variabel Pengungkapan Modal Intelektual tidak berpengaruh signifikan terhadap Underpricing Saham.
4. Pembahasan Hasil Penelitian Berdasarkan  hasil  pengujian kelayakan  model  regresi  berganda menunjukkan bahwa variabel independen yaitu reputasi underwriter , kondisi pasar, persentase saham yang ditawarkan, profitabilitas,  dan  pengungkapan modal intelektual mempunyai pengaruh signifikan terhadap variabel dependen yaitu underpricing saham  ditunjukkan dengan  tingkat  signifikansi  0,034 < 0,05.
4.1 Pengaruh Reputasi Underwriter
Terhadap Underpricing . Hipotesis  pertama  dapat diterima dengan pernyataan
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 variabel    reputasi underwriter
berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Underpricing Saham. Temuan  ini  konsisten  dengan Puspita (2011),  Kristiantari (2013), Yustisia (2016), yang telah membuktikan bahwa reputasi underwriter berpengaruh  negatif pada underpricing . Hal ini menunjukkan  bahwa underwriter yang  bereputasi  tinggi  lebih  berani memberikan  harga  yang  tinggi sebagai  konsekuensi  dari  kualitas penjaminannya,  sehingga  tingkat underpricing rendah. Dalam menghadapi  IPO,  calon  investor cenderung  melihat  terlebih  dahulu pihak  yang  menjadi underwriter karena menurut investor, underwriter dianggap memiliki informasi  yang  lebih  lengkap tentang kondisi emiten. Begitu pula jika  dibandingkan  dengan  emiten,
underwriter dianggap memiliki informasi  yang  lebih  lengkap tentang pasar. Hasil penelitian ini mendukung  teori  sinyal  bahwa reputasi underwriter merupakan sinyal yang dapat digunakan calon investor untuk mengurangi ketidakpastian.  Sunariyah  (2006) menyatakan bahwa dalam menjalankan fungsinya, para penjamin emisi akan menjaga citra baik  dirinya  sebagai  profesional dan berusaha untuk tetap mempunyai integritas tinggi terhadap masyarakat. Ketika underwriter membuat  perjanjian kontrak  dengan full  commitment
maka underwriter memiliki  risiko yang  tinggi,  sehingga underwriter akan  berusaha  meminimalkan risiko  dengan  menetapkan  harga saham dibawah harga yang seharusnya.  Sebaliknya,  emiten sebagai perusahaan yang membutuhkan dana akan mengharapkan  harga  yang  tinggi.
Namun underwriter yang bereputasi tinggi  dapat  mengurangi  konflik tersebut dengan menetapkan harga perdana  sesuai  dengan  kondisi perusahaan emiten yang sebenarnya.  Hal  ini  dikarenakan underwriter akan menjaga reputasinya  dalam  persaingan. Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang menggunakan underwriter
bereputasi tinggi akan memperoleh harga  saham  perdana  yang  sesuai dengan  kondisi  perusahaan  yang dapat mengurangi underpricing .
4.3.1. Pengaruh  Kondisi  Pasar Terhadap Underpricing. Hipotesis  kedua  ditolak dengan  pernyataan  kondisi  pasar tidak  berpengaruh  dan  tidak signifikan  pada underpricing. Hasil penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh Nugraheni  (2006)  dan  Ariawati (2005),  Maya  (2013)  yang  tidak menemukan pengaruh antara kondisi  pasar  dengan underpricing saham. Hal tersebut dapat disebabkan  karena  kondisi  pasar juga dapat dipengaruhi  oleh  faktor kestabilan  perekoniman  secara makro.  Meskipun  penjamin  emisi dan  emiten  menilai  harga  saham sebelum  IPO  bergerak  kuat  dan harga  perdana  yang  ditetapkan tinggi.  Namun,  pada  saat  saham memasuki  pasar  sekunder,  pasar dapat  bereaksi  memberikan  sinyal positif atau negatif yang tergambar dari  pergerakan  harga  saham, tetapi  tidak  mempengaruhi  harga saham  perusahaan  saham  yang
Novitasari , Cahyati
Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 listing pada saat penawaran perdana . Temuan  ini  menunjukan bahwa  investor  dalam  membeli saham perdana tidak memperhatikan  kondisi  pasar, karena kondisi pasar lebih cenderung bersifat teknikal, sementara  investor  lebih  rasional dan  lebih  mengedepankan  aspek fundamental.  Natarsyah  (2000 dalam  Arista,  2012)  menyatakan bahwa dalam  analisis  fundamental setiap  investasi  saham  mempunyai landasan  kuat  yaitu  nilai  intrinsik yang  dapat  ditentukan  melalui suatu  analisis  terhadap  kondisi perusahaan pada saat sekarang dan prospeknya  di  masa  yang  akan datang.  Nilai  intrinsik  merupakan suatu  fungsi  dari  faktor-faktor perusahaan  yang  dikombinasikan untuk  menghasilkan  keuntungan ( return )  yang  diharapkan  pada saham tersebut.
4.3.2. Pengaruh Persentase Saham  yang  Ditawarkan Underpricing. Hipotesis  ketiga  ditolak dengan pernyataan variabel persentase  saham yang ditawarkan tidak berpengaruh signifikan terhadap Underpricing Saham. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh Hayati  (2014),  Pahlevi  (2014), Gunawan dan Jodin (2015).  Tidak berpengaruhnya  Persentase  Saham yang ditawarkan ke Publik terhadap  underpricing  disebabkan bahwa  besar  kecilnya  saham  yang ditawarkan  kepada  publik  belum bisa menjelaskan prospek perusahaan  di  masa  akan  datang. Meskipun  proporsi  saham  yang ditawarkan  kepada  publik  itu
tinggi, belum tentu mampu menyatakan privat informasi perusahaan  tidak  ada  dan  belum mampu menentukan nilai ketidakpastian return dimasa mendatang. Hal ini juga mengindikasikan  bahwa  investor akan  melakukan  pembelian  saham yang  ditawarkan  ke  publik  bukan berorientasi  pada  jumlah  lembar saham  yang  ditawarkan  tetapi berapa  nilai  penawaran  saham tersebut (Baskoro dan Moin, 2011). Pembelian saham yang ditawarkan ke  publik,  bukan  berpatokan  pada jumlah  lembar  yang  ditawarkan tetapi  pada  besar  nilai  penawaran tersebut, karena harga saham akan menentukan besar kecilnya keuntungan. Semakin rendah harga  yang  ditawarkan,  semakin tinggi  keinginan  investor  untuk membeli  saham  tersebut,  yang berpengaruh terhadap tingkat underpricing yang  semakin  tinggi juga.
4.3.3. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Underpricing. Hipotesis  keempat  ditolak dengan  pernyataan  profitabilitas tidak  berpengaruh  dan  tidak signifikan  pada underpricing. Hasil penelitian ini mendukung penelitian  dari  Maya  (2013), Kristiantari  (2013),  dan  Hayati (2014).  Hal  ini  dikarenakan  tidak semua  investor  perusahaan  yang melakukan  IPO  memiliki  ROA yang tinggi. Walaupun perusahaan memiliki  nilai  profitabilitas  yang tinggi  atau  rendah,  tetapi  tidak mempengaruhi  permintaan  saham dan  harga  saham  pada  saat  dijual di  pasar  perdana  maupun  di  pasar sekunder.  Selain  itu,  investor  juga
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 tidak hanya memperhatikan profitabilitas (ROA) dalam prospektus, tetapi investor cenderung  akan  memperhatikan nilai  profitabilitas  untuk  beberapa tahun sebelum perusahaan melakukan IPO. Dengan demikian investor mengetahui apakah laporan keuangan tersebut di mark- up atau tidak. 4.3.4. Pengaruh Pengungkapan Modal Intelektual Terhadap Underpricing. Hipotesis  ketiga  ditolak dengan pernyataan variabel pengungkapan  modal  intelektual tidak berpengaruh signifikan terhadap Underpricing Saham. Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  dari  Hartaty  (2013). Saputri  dan  Widiastuti  (2016). Artinya  bahwa, intellectual  capital disclosure tidak  dapat  dijadikan sebagai  signal  positif  yang  dapat digunakan  untuk  memprediksi perusahaan  di  masa  mendatang yang berimplikasi pada menurunnya  tingkat underpricing. Ketidakpastian tentang kemampuan  perusahaan  untuk merealisasikan  output  dari  sumber daya intellectual  capital lebih  tinggi dibandingkan dengan sumber daya fisik karena konsep dan pengukuran intellectual  capital yang sangat  kompleks.  Sebagai  contoh, jika sebuah perusahaan mempekerjakan  karyawan  dengan kemampuan  yang  tinggi  serta berpengalaman,  perusahaan  akan mengalami kesulitan untuk memastikan  output  yang  akan dihasilkan  oleh  karyawan tersebut. Hal  ini  dikarenakan  output  dari karyawan tersebut juga dipengaruhi oleh faktor-faktor eksternal misalnya interaksi dengan karyawan lainnya, pelanggan,  dan  teknologi  yang dimiliki  perusahaan.  Sedangkan, output  dari  aset  sumber  daya  fisik lebih  dapat  dipastikan,  misalnya, kemampuan  sebuah  mesin  dapat ditentukan berdasarkan output dari peralatan  yang  sama  atau  dari rekomendasi manufaktur yang ada.
Jika keuntungan yang diproyeksikan akan diperoleh perusahaan  dari  pengungkapan potensi intellectual  capital yang  ada di  dalam  prospektus  tidak  tercapai di  masa  depan,  harga  saham perusahaan  akan  turun  dan  dapat mengakibatkan  adanya  tuntutan hukum  dari  investor  dan  menjadi kerugian bagi reputasi penerbit.

## SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh reputasi underwriter , kondisi pasar, persentase saham yang ditawarkan, profitabilitas,  dan  pengungkapan modal intelektual terhadap underpricing saham.  Berdasarkan analisis dan hasil penelitian dengan melakukan  pengujian  hipotesis mengunakan analisis regresi berganda, dapat disimpulkan sebagai berikut : 1. Reputasi underwriter , hasil pengujian  hipotesis  pada  uji  t menunjukkan  bahwa  variabel reputasi underwriter berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Underpricing Saham. 2. Kondisi  pasar,  hasil  pengujian hipotesis pada uji t
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 menunjukkan  bahwa  variabel kondisi pasar tidak berpengaruh terhadap Underpricing Saham. 3. Persentase saham yang ditawarkan,  hasil  pengujian hipotesis pada uji t menunjukkan  bahwa  variabel persentase saham yang ditawarkan  tidak  berpengaruh terhadap Underpricing Saham. 4. Profitabilitas,  hasil  pengujian hipotesis pada uji t menunjukkan  bahwa  variabel profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap Underpricing Saham. 5. Pengungkapan modal intelektual,  hasil  pengujian hipotesis pada uji t menunjukkan  bahwa  variabel pengungkapan modal intelektual  tidak  berpengaruh terhadap Underpricing Saham.
Saran Adapun saran-saran yang dapat penulis berikan sehubungan dengan keterbatasan dalam penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
1. Penelitian  selanjutnya  dapat menambahkan  variabel  kontrol sehingga  dapat  menjelaskan model underpricing secara  lebih baik. 2. Penelitian  selanjutnya  dapat menggunakan indeks pengungkapan  pengungkapan modal  intelektual  selain  yang digunakan  dalam  penelitian  ini (Singh  dan  Van  der  Zahn, 2007).  Indeks  pengungkapan modal  intelektual  yang  akan digunakan sebaiknya disesuaikan dengan karakteristik  komponen  modal intelektual yang dimiliki perusahaan-perusahaan yang ada di Indonesia. 3. Menambahkan  variabel  yang diidentifikasi mampu mempengaruhi underpricing seperti Net  Profit  Margin ,  ROE, EPS, Deviden  Yield dan Price  to Book Value .

## DAFTAR REFERENSI
Aini,  Syarifah.  2009. Pengaruh Variabel  Keuangan  dan  Non Keuangan Terhadap Underpricing Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering  (IPO)  di  Bursa  Efek
Indonesia . Tesis .  Universitas Sebelas Maret Surakarta. Allen  and  Faulhaber.  (1989). Signaling  By  Underpricing In The IPO  Market .  Journal Of  Financial  Economics .  Vol 23. Ariawati, Siti. 2005. Analisis Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana . Tesis . Universitas Diponegero Semarang. Baron, D.P. 1982.A Model of The Demand  for  Investment Bank Advising and Distribution  Services  for New Issues.Journal of Finance 37.p 955-976.
Beatty, Randolph P. 1989. Auditor Reputation  and  the  Pricing of  Initial  Public  Offering. Journal of Financial economic .
Vol.15 . Belkaoui,  A.R.  2003.  Intellectual Capital and Firm Performance of United State Multinational  Firms:  A Study  of  The  Resource-
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 Based and Stakeholder Views. Journal  of  Intellectual Capital . 4 (2), pp: 215 – 226 Bontis, N. 2001. Assessing Knowledge Assets: A Review of the Models Used to Measure Intellectual Capital. International  Journal of Management Reviews . 3 (1),
pp: 41-60..
Bukh, P.N., Nielsen, C., Gormsen, P.  and  Mouritsen,  J.,  2005,
― Disclosure of information on  intellectual  capital  in
Danish  IPO  prospectuses ‖ , Accounting, Auditing & Accountability  Journal ,  Vol. 18 No. 6, pp. 713-32.
Daljono.  2000. Analisa  Faktor-
Faktor  yang  Mempengaruhi Initial  Return  Saham  yang Listing  di  BEJ  Tahun  1990- 1997 . Makalah Seminar, Seminar  Nasional  Akuntansi III. Depok. Darmadji,  T  dan  Fakhrudin  M.H. 2011. Pasar Modal di Indonesia . Edisi Tiga. Jakarta: Salemba Empat. Ghozali,  Imam  dan  Mansur, Murdik  al.  2002. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing  Di  Bursa  Efek Jakarta . Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , Vol.4,  No.1, April.
Ghozali,  Imam.  (2011) Aplikasi analisis  multivariate  dengan program  SPSS .  Semarang:
Badan  Penerbit  Universitas
Diponogoro Gunawan,  Mega  dan  Viriany Jodin.  2015. Analisis  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi
Tingkat  Underpricing  Saham
Pada Peusahaan yang melakukan Initial Public Offering  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia . Jurnal Ekonomi /Volume  XX,  No. 02, Juli 2015: 174-192.
Hanafi,  M.  2004. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE. Handayani,  Sri  Retno.  2008. Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Underpricing Pada Penawaran Umum Perdana  (Studi  Kasus  Pada Perusahaan  Keuangan  Yang Go  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta  Tahun  2000-2006) . Tesis . Universitas Diponegero Semarang. Hartaty,  Sri.  2013. Pengaruh Pengungkapan Modal Intelektual  Terhadap  Biaya Modal  IPO  Perusahaan  Yang Terdaftar  Di  Bei  (Kasus
Underpricing) . Semnas  Fekon: Optimisme Ekonomi Indonesia 2013,  Antara  Peluang  dan Tantangan.
Hartono,  J.  2003. Teori  Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi 2.
Yogyakarta: BPFE. Hayati, Aulia dan Deannes Isynuwardhana. 2014. Faktor-faktor yang Mempengaruhi  Underpricing pada Penawaran Saham Perdana  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2011-2013 . e- Proceeding  of  Management :
Vol.1, No.3 Desember 2014 | Page 322. Husnan, Suad 1998, Teori Portofolio  dan Analisis Investasi,  BPFE  UGM, Yogyakarta.
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018 Istianingsih.  2011. Faktor-  faktor Penentu Pengungkapan Informasi  dan  Kinerja  Modal Intelektual  serta  Dampaknya terhadap  Kemampuan  Imbal Hasil Saham dalam Memprediksi Laba Masa Depan  Perusahaan . Disertasi . Universitas Indonesia. Jogiyanto.  2000.  Teori  Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi Kedua, BPFE, Yogyakarta.
Jogiyanto.  2010.  Teori  Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Tujuh. Yogyakarta: BPFE. Kunz,  R.M.,  dan  R.  Aggarwal,
1994,  Why  Initial  Public Offerings  are  Underpriced: Evidence from Switzerland.Journal of Banking and Finance, Vol.18, Hal: 705-723. Kristiantari,  2013. Analisis  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi
Underpricing  Saham  Pada Penawaran  Perdana  di  Bursa Efek  Indonesia.  Jurnal  Ilmiah Akuntansi  dan  Humanika
JINAH Volume 2 Nomor 2
Singaraja. Kusuma,  Hadri.  2001. Prospektus Perusahaan  dan  Keputusan Investasi . Jurnal Siasat Bisnis . Vol. 1 No. 6
Leland,  HE  dan  DH.  Pyle.  1977.
Informational Asymmetries, Financial  Structure,  and Financial Intermediation. The  Journal  of  Finance .  32 (2), pp: 371-387 Leone,  A.J.,  Rock,  S.  and Willenborg, M. (2003), ― Mandatory voluntary disclosure:  the  intended  use of  proceeds  in  initial  public offerings ‖ ,  working  paper, University  of  Michigan, Ann Arbor, MI. Lismawati dan Munawaroh. 2015. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Underpricing Saham Pada Penawaran Umum  Perdana di Bursa Efek Indonesia.  Jurnal  Akuntansi Bisnis Vol.  02  No.  02  Mei
2015. Martani,  Dwi.  2003. Pengaruh Informasi selama Proses Penawaran  Terhadap  Initial Return Perusahaan ynag Listing  Di  Bursa  Efek  Jakarat dari Tahun 1990-2000 . Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VI . Maya,  Rista.  2013. Pengaruh Kondisi Pasar, Persentase Saham  yang  Ditawarkan, Financial Leverage, dan Profitabilitas Terhadap Underpricing Saham yang IPO Di  BEI  Periode  2007-2013 . Skripsi .  Universitas  Negeri Padang.
Nugraheni,  Rizki.  2006.  Analisis Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing  Saham  di  Bursa Efek Jakarta. Skripsi. Universitas  Islam  Indonesia Yogyakarta.
Nurdiansyah, Zaka. 2016. pengaruh book-tax  difference,  arus  kas operasi,  arus  kas  akrual,  dan ukuran perusahaan pada persistensi  laba (Studi  Empiris pada  Perusahaan  Manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2013-2014). Pahlevi,  Reza  Widhar.2014.  Analisis Faktor- Faktor Yang Mempengaruhi  Underpricing Saham Pada Penawaran
Novitasari , Cahyati Jurnal PETA Vol. 3 No. 1,  Januari 2018
Umum  Perdana  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis Vol  18  No  2,  Juli  2014 Hal:219-232. Prasanti,  Putu  Noviani  Widia  dan AA  G  P  Widana  Putra.
2015 .Pengaruh  Pengungkapan Modal Intelektual Pada Tingkat Underpricing Perusahaan . E -Jurnal Akuntansi Universitas Udayana 11.1 (2015): 61-73. Puspita, Tifani. 2011. Analisis Faktor –  Faktor  Yang  Mempengaruhi Tingkat  Underpricing  Saham
Pada  Saat  Initial  Public Offering  (IPO)  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2005 – 2009 . Skripsi . Universitas Diponegero Semarang. Renowati,  Eka.  2013. Penyebab Underpricing Pada Penawaran
Saham  Perdana  di  Indonesia.
Accounting  Analysis  Journal ,
Volume 1 No. 4, Mei 2013.
Rock,  K.,  1986.Why  New  Issues are  Underpriced, Journal  of Financial  Economics ,  Vol.15,
Hal: 187-212. Rosyati  dan  Sabeni.2002. Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing saham  pada  perusahaan  go public  di  BEJ  tahun  1997- 2001 . Simposium  Nasional Akuntansi V . Hal 286-298 Samsul,  Mohammad.  2006. Pasar Modal & Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga Saputri,  Ulfah  Tika  dan  Harjanti Widiastuti1.  2016. Pengaruh Karakteristik Perusahaan, Kinerja Perusahaan dan Intellectual  Capital  Disclosure Terhadap Underpricing . Universitas Muhammadiyah Yogyakarta. Sitompul,  Asri.2004. Penawaran Umum dan Permasalahannya . Citra Aditya Bhakti: Bandung. Sunariyah.2006. Pengantar Pengetahuan  Pasar  Modal . Yogyakarta  :  UPP  STIM YKPN Undang-Undang  Nomor  8  Tahun
1995 tentang Pasar Modal. Van  der  Zahn,  Mitchell,  J.-L.W. and Singh, Inderpal.2007.Does intellectual capital disclosure  reduce  an  IPO„s cost  of  capital.  The  case  of underpricing, ‖ Journal  of
Intellectual  Capital ,  Vol.  8 No. 3, pp 494-516. Van Widoatmodjo,  S.,  2009, Pasar Modal  Indonesia:  Pengantar dan  Studi  Kasus ,  Bogor:
Ghalia Indonesia. Williams,  S.  L.  M.  2001.Is intellectual capital performance  and  disclosure practices related? ‖ , Journal of Intellectual  Capital ,  Vol.  2
No. 3, pp. 192-203.
Wolk,  HI.,  Michael  G.  T,  dan
James  L.  Dodd.  2001. Accounting Theory: A Conceptual  and  Institutional Approach, 5th Edition. USA: South-Western College Publishing.
Wulandari,  Afifah  dan  Haryanto
Mulyo.2011. Analisis  faktor- faktor  yang  mempengaruhi underpricing  pada  penawaran umum perdana (IPO) . http://eprints.undip.ac.id/289 57/1/afifahwulandari_jurnal.
pdf.
Novitasari , Cahyati
Yasa,  Gerianta  Wirawan.  2008. Penyebab Underpricing pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta. Jurnal  Akuntansi  Bisnis .  Vol
3. Yolana,
Chastina dan Dwi
Martani.  2005. Variabel-
Variabel  yang  Mempengaruhi Fenomena  Underpricing  Pada Penawaran Saham Perdana  di BEJ Tahun 1994-2001 . Simposium Nasional Akuntansi (SNA)VIII.
www.e-bursa.com www.idx.co.id www. sahamok.com