## PENGARUH LEVEL OF DISCLOSURE TERHADAP COST OF EQ-

## UITY CAPITAL DENGAN VARIABEL KONTROL DEBT TO EQUITY RATIO, SIZE, BETA DAN MARKET TO BOOK VALUE  PADA INDEX KOMPAS 100
Siti Aisyah 1)
Rohmawati  Kusumaningtias 2)
1 Universitas Negeri Surabaya
nila_delia@yahoo.com
2 Universitas Negeri Surabaya rohmawatikusnitia@yahoo.co.id
Abstract: Level of disclosure is a disclosure of the information provided as an attachment to the financial statements in the form of footnotes or additional. The main motive of investors to invest is to obtain an optimal return because of certain risks. To obtain optimum returns investors need to assess the condition of the company that became the object of investment is one of them by looking at financial statements in which there is disclosure. This study was conducted to see the influence of the level of disclosure on cost of equity capital firm with a control variable debt to equity ratio, size, beta, and market to book value. This study takes a population index compass 100 companies listed on the Stock  Exchange  the  period  of  2008.  The  method  used  to  determine  the  sample  was purposive sampling. Samples obtained as many as 41 companies during the study pe- riod. Analytical techniques used in this study is multiple regression. The results of simul- taneous tests (F test) showed that the level of disclosure, Debt to equity ratio, Size, Beta, Market to book value is significant effect simultaneously on the cost of equity capital. Partial test results showed that the level of disclosure significant positive effect on the cost of equity capital, Debt to equity ratio, a significant negative effect on the cost of equity capital, Size significant negative effect on the cost of equity capital, Beta significant nega- tive effect on the cost of equity capital, Market to book  value significantly negative effect on the cost of equity capital, R2 indicates that the variable X (DISCL, DE, SIZE, BETA and MB) can define a variable Y (KS) of 60.57% while 39.43% influenced by other
Keywords: Level of disclosure (DISCL), Debt to equity ratio (DE), Size, Beta, Market to book value (MB) and  the cost of equity capital (KS).
Sumber  pendanaan  bagi  sebuah  perusahaan dapat  berasal  dari  dana  internal  dan  eksternal. Pendanaan  internal  berupa  laba  yang  didapatkan selama  periode  tertentu.  Sedangkan  pendanaan eksternal dapat berasal dari kreditur dan investor. Kondisi perekonomian pada saat ini, membuat para investor untuk benar-benar berpikir matang sebelum melakukan  investasi.  Mereka  benar-benar membutuhkan  informasi-informasi  dari  pihak manajemen  perusahaan  yang  dapat  membantu mereka untuk memprediksikan tingkat risiko dan pengembalian  yang  akan  diterima  dari  investasi yang akan mereka lakukan.
Salah  satu  sarana  penyampaian  informasi keuangan perusahaan kepada pihak-pihak di luar perusahaan  adalah  melalui  laporan  keuangan. Informasi  yang  diungkapkan  dalam  laporan keuangan  melalui  keputusan  ketua  BAPEPAM No.Kep 38/PM/1996 dikelompokkan menjadi dua yaitu,  pengungkapan  wajib  (enforced/mandatory disclosure) dan pengungkapan sukarela (voluntary disclosure).  Pada  umumnya  perusahaan  hanya mengungkapkan  informasi  yang  bersifat  wajib. Sebab tingkat disclosure yang tinggi membutuhkan cost yang tinggi pula bagi manajemen. Cost yang dimaksud  adalah  kerugian  yang  dialami  akibat disclosure yang  dilakukan.  Misalnya,  dengan adanya full  disclosure,  strategi  perusahaan  dapat ditiru  atau  dicuri  oleh  pihak-pihak  yang  tidak bertanggungjawab. Hal ini sangat jelas merugikan bagi  pihak  manajemen  perusahaan.  Manajemen hanya  akan  mengungkapkan  informasi  secara sukarela  jika  manfaat  yang  diperoleh  dari pengungkapan informasi tersebut lebih besar dari biayanya (Eliot dan Jacobson dalam murni;2003). Hal ini pula yang menjadi dasar alasan perusahaan menutup-nutupi  informasi  perusahaan  kepada investor sehingga akhirnya menyebabkan asimetri informasi.
Asimetri informasi merupakan suatu kondisi dimana pihak lain memiliki informasi yang tidak diketahui oleh pihak lainnya. Asimetri informasi yang terjadi  antara  manajer  dan  pemegang  saham sebagai  pengguna  laporan  keuangan  yang menyebabkan  pemegang  saham  tidak  dapat mengamati  seluruh  kinerja  perusahaan  secara sempurna. Dalam keadaan asimetri informasi tinggi, pemegang saham tidak mempunyai informasi yang cukup untuk mengetahui apakah laporan keuangan telah dimodifikasi atau tidak.
Manajemen  perusahaan  tetap  berusaha
memberikan informasi yang relevan, tepat waktu dan  bernilai  bagi  pihak  investor.  Karena  laporan keuangan yang tidak memberikan tingkat disclosure yang  memadai  akan  dipandang  sebagai  laporan keuangan yang berisiko. Apabila investor menilai suatu  perusahaan  berisiko  tinggi  berdasarkan laporan keuangan yang dihasilkan, maka nilai return yang  diharapkan  investor  juga  tinggi,  yang  pada akhirnya akan menyebabkan tingginya biaya ekuitas/ cost of equity (Lopez dan Alencar; 2008). Untuk menghindari  hal  tersebut,  maka  manajemen perusahaan  tetap  mengungkapkan  informasi- informasi, baik yang bersifat wajib maupun sukarela bagi investor.
Semakin  tinggi  pengungkapan  informasi kepada investor akan menarik minat investor dan juga  mengurangi  risiko  estimasi  dan  asimetri informasi, yang pada akhirnya dapat mengurangi cost  of  equity.  Namun,  tingkat disclosure yang tinggi juga  tidak menjamin  bahwa cost of  equity juga  akan  rendah.  Seperti  yang  terjadi  pada perusahaan  yang  bermasalah.  Semakin  banyak informasi yang diungkapkan, maka pihak investor akan  merasa  semakin  tinggi  tingkat  risiko perusahaan sehingga return yang diharapkaan juga semakin tinggi yang pada akhirnya mengakibatkan cost of equity juga ikut semakin tinggi.
Selain  itu walaupun dalam laporan keuangan yang  baik  sudah  terdapat  karakteristik  kualitatif (IAI:2007),  tetapi  laporan  keuangan  juga  masih mempunyai  keterbatasan-keterbatasan  yakni, adanya pembuatan laporan keuangan dibuat secara periodik  yang  merupakan interim  report,  yaitu laporan  yang  dalam  pembuatannya  dengan  sifat sementara  bukan  final,  tidak  menunjukkan  nilai likuidasi hal ini disebabkan karena adanya pendapat- pendapat pribadi dari akuntan atau manajemen yang terkait, penilaian berdasarkan data historis padahal angka  yang  tercantum  dalam  laporan  keuangan merupakan book value saja yang belum tentu sama dengan  nilai  pasar  saat  ini,  Adanya  daya  beli (purchasing  power)  uang  yang  menurun dibandingkan  tahun-tahun  sebelumnya,  Pada laporan keuangan tidak didapatkan cerminan dari berbagai  faktor  yang  mempengaruhi  posisi  atau keadaan uang dari perusahaan (munawir, 2004:9).
Dari  beberapa  keterbatasan  tersebut  maka diperlukan  pengungkapan  (disclosure) dalam meminimalisir  keterbatasan  yang  ada.  Dalam menentukan  tingkat disclosure suatu  perusahaan yang  diduga  berpengaruh  terhadap  tingkat  biaya
Aisyah, Pengaruh Level of Desclosure terhadap Cost of Equity Capital,
ekuitas  perusahaan  yang  bersangkutan  tidaklah mudah. Pengaruh tingkat disclosure terhadap biaya ekuitas  adalah  suatu  masalah  yang  menarik  dan penting diteliti. Beberapa penelitian telah dilakukan dan memberikan hasil yang berbeda-beda.
Diantara beberapa penelitian terdahulu yaitu Lopez dan Alencar (2008), meneliti hubungan antara Level  of  disclosure dan Cost  of  equity  capital pada sejumlah perusahaan yang listed di Sao Paulo Stock  Exchange.  Lopez  dan  Alencar  (2008), menggunakan  sampel  sebanyak  50  saham  yang paling  likuid  di  Sao  Paulo Stock  Exchange (BOVESPA). Level  of  disclosure diukur  dengan menggunakan Brazilian  Corporate  Disclosure Index (BCDI) yang mengukur Disclosure dengan menggunakan lebih dari 6 dimensi yang meliputi informasi umum mengenai perusahaan ; hubungan antara manajer dan karyawan; informasi non finasial mengenai pasar, penjualan, dan produk; perkiraan kedepan, diskusi dan analisis data keuangan; dan informasi  lainnya.  Hasil  dari  penelitian  yang dilakukan Lopez dan Alencar (2008), menunjukkan bahwa  terdapat  hubungan  yang  negative  antara Disclosure  dan Cost  of  equity  capital.
Botosan  (1997),  meneliti  hubungan  antara tingkat  pengungkapan  sukarela  dengan cost  of equity capital, dengan meregresikan cost of equity capital (yang dihitung berdasarkan market beta), ukuran perusahaan dan tingkat pengungkapan yang diukur dengan skor yang dikembangkan sendiri oleh peneliti.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa semakin besar tingkat pengungkapan akuntansi yang dilakukan oleh perusahaan, semakin rendah cost of equity capital-nya. Dalam pengujian hipotesisnya yang kedua, Botosan membagi sampel perusahaan menjadi  dua  kelompok  yaitu,  perusahaan  yang menarik banyak analis keuangan dan perusahaan yang  menarik  sedikit  analis  keuangan.  Dengan pembagian  sampel  penelitian  tersebut,  Botosan berusaha meneliti signifikansi hubungan Level of disclosure dan cost  of  equity  capital pada  kedua subsampel  tersebut.  Hasil  penelitian  tersebut menyimpulkan  bahwa  terdapat  hubungan  yang kurang  signifikan  pada  perusahaan  yang  banyak menarik analis keuangan.
Diamond dan Verrecchia (1991), mengembangkan suatu model analisis yang meneliti sebab dan akibat dari likuiditas sekuritas, asimetri informasi, dampaknya pada harga sekuritas dan cost of  equity  capital.  Keduanya  mengidentifikasi bahwa,  penurunan  asimetri  informasi  akan
menurunkan cost  of  equity  capital.  Penurunan asimetri informasi ini dilakukan dengan menerbitkan informasi public yang bertujuan untuk mengurangi perbedaan tingkat informasi yang dimiliki antara manajer  dengan  para  pemegang  saham  atau stakeholder lainnya. Mereka menyimpulkan bahwa semakin besar disclosure yang dilakukan maka cost of  equity  capital akan  menurun  dengan menurunnya  estimasi  risiko  yang  tidak  dapat didiversifikasi.
Komalasari  dan  Baridwan  (2001),    menguji asosiasi antara asimetri informasi dan cost of equity. Hasil pengujian terhadap 213 sampel yang diambil dari  Bursa  Efek  Indonesia  menunjukkan  bahwa terdapat hubungan positif antara asimetri informasi dengan cost  of  equity  capital.  Hal  ini  berarti semakin  kecil  asimetri  informasi  yang  terjadi diantara partisipan pasar modal maka semakin kecil biaya modal sendiri yang ditanggung perusahaan. Kondisi  ini  mengimplikasikan  agar  perusahaan memberikan informasi yang akurat secara lebih baik karena semakin banyak disclosure yang dilakukan maka asimetri yang terjadi di pasar juga semakin kecil dan cost of equity capital-nya juga semakin kecil.
Penggunaan  objek  pada  penelitian  ini  yaitu index kompas 100, hal tersebut dikarenakan index ini  memang  dibuat  oleh  Bursa  Efek  Indonesia bekerja  sama  dengan  Harian  Kompas  untuk mempermudah investor memilih saham yang terbaik. Indeks ini pertama kali diluncurkan pada tanggal 10 Agustus 2007.  Saham-saham yang  terpilih untuk dimasukkan dalam Indeks Kompas-100 ini selain memiliki likuiditas yang tinggi, serta nilai kapitalisasi pasar  yang  besar,  juga  merupakan  saham-saham yang memiliki fundamental dan kinerja yang baik. Saham-saham yang termasuk dalam Kompas-100 diperkirakan mewakili sekitar 70-80% dari total nilai kapitalisasi  pasar  seluruh  saham  yang  tercatat  di Bursa Efek Indonesia.
Tujuan  utama  Bursa  Efek  Indonesia  dalam penerbitan Indeks Kompas-100 ini antara lain guna penyebarluasan  informasi  pasar  modal  serta menggairahkan  masyarakat  untuk  mengambil manfaat  dari  keberadaan  Bursa  Efek  Indonesia, baik untuk investasi  maupun mencari pendanaan bagi  perusahaan  dalam  mengembangkan perekonomian nasional. Manfaat dari keberadaan indeks ini yakni membuat suatu acuan (benchmark) baru bagi investor untuk melihat ke arah mana pasar bergerak  dan  kinerja  portofolio  investasinya.
Dengan adanya indeks ini tentu sangat membantu para investor memilih mana saham yang paling tepat utuk digunakan sebagai portofolio saham, namun bukan berarti tidak memerlukan analisis lagi.
Penelitian  ini  menggunakan  tahun  2008, dikarenakan pada tahun tersebut  merupakan tahun yang dapat dilakukannya pengambilan data sesuai dengan data yang dibutuhkan oleh peneliti. Selain itu tahun 2008 merupakan tahun yang up-to-date karena dengan penelitian pada tahun yang up-to- date ini diharapkan dapat membantu investor dalam melakukan  penilaian  investasi  yang  baik. Berdasarkan uraian tersebut, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian dan untuk mengetahui bagaimana    Pengaruh   Level  of  disclosure Terhadap Cost of equity capital Dengan Variabel Kontrol Debt  to  equity  ratio,  Size,  Beta dan Market  to  book  value Pada  Index Kompas 100. Dan dapat diambil rumusan masalah sebagai berikut: “Apakah Level  of  disclosure memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap Cost  of  equity  capital dengan variabel kontrol Debt to equity ratio, Size, Beta  dan Market  to  book  value pada  Index Kompas 100 ?”

## METODE PENELITIAN

## Pendekatan Penelitian
Penelitian ini menggunakan alat statistik regresi linier berganda. Jenis data yang digunakan adalah berasal  dari  data  sekunder,  yaitu  berupa  laporan tahunan dan laporan keuangan perusahaan kompas 100  pada  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008. Laporan tahunan dan laporan keuangan  diperoleh dari  Bursa  Efek  Indonesia  melalui  situs www.idx.co.id.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  index Kompas  100  pada Bursa  Efek  Indonesia  periode 2008. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini ditentukan dengan menggunakan metode purposive sampling  untuk  mencapai  batasan-batasan  atau tujuan tertentu yang diharapkan dalam penelitian. Teknik purposive  sampling    ialah  teknik pengambilan sampel yang bersifat tidak acak dimana sampel dipilih berdasarkan pertimbangan kriteria tertentu. Penelitian ini menggunakan sampel dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  yang  tergabung  dalam  Index kompas 100 di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2010.
2. Perusahaan yang mempublikasikan/
menerbitkan laporan tahunan (annual report) periode tahun 2008 secara jelas dan lengkap.
3. Perusahaan  harus  memiliki  informasi  yang berkaitan dengan pengukuran variabel selama periode penelitian.

## Definisi  Operasional  dan  Pengukuran Variabel
Variabel pada penelitian ini terdiri dari tiga yaitu, variabel dependen, variabel independen dan variabel kontrol. Variabel tersebut dapat didefinisikan dan diukur sebagai berikut :

## Variabel Terikat (dependen)
Cost  of equity  capital  adalah  tingkat pengembalian  yang  dipersyaratkan  oleh  investor terhadap perusahaan. Biaya modal (cost of capital) yang  sering  digunakan  dalam  keputusan penganggaran  perusahaan  adalah  rata-rata tertimbang berbagai jenis modal yang digunakan oleh perusahaan, misalnya hutang, preferred stock dan common equity (Brigham dan Houston, 2001:298). Murni (2002), mengemukakan dalam  biaya modal dapat didefinisikan sebagai rate of return minimum yang diisyaratkan oleh pengguna modal sendiri atas suatu  investasi  agar  harga  saham  tidak  berubah. Biaya  ekuitas  disini  mengacu  pada    tingkat pengembalian  yang  merupakan hak  investor  atas investasinya pada suatu perusahaan tertentu (Ross et al, 2006:404). Cost of equity capital dihitung menggunakan persamaan berikut :
Keterangan :
Ks = Cost  Of  Equity  Capital eps 1  t = earning  per  share  yang diprediksikan untuk tahun t+1 Pt = Stock Price untuk tahun t 2  t growth = growth rate untuk earning per share diantara periode t+1 dan t

## Variabel Bebas (independen)
Level  of  disclosure  adalah  tingkat pengungkapan  atas  informasi  yang  diberikan sebagian lampiran pada  laporan keuangan dalam bentuk  catatan  kaki  atau  tambahan. Level  of
) 4 . 2 ( . 2 1       t t t grow th P eps K s ) 5 . 2 (
1 1 2 2        t t t t eps eps eps growth
Aisyah, Pengaruh Level of Desclosure terhadap Cost of Equity Capital,
disclosure dihitung dengan menggunakan metode scoring, yang dilakukan  dengan  cara memberikan nilai nol atau satu pada kriteria-kriteria disclosure yang  telah  ditentukan  sebelumnya. Level  of disclosure diukur  dengan  menggunakan  metode scoring pada persamaan berikut :
Keterangan :
n : jumlah butir pengungkapan yang dipenuhi
K : jumlah semua butir yang mungkin dipenuhi

## Variabel Kontrol
Variabel kontrol dalam penelitian ini yaitu : a.  Debt  to  equity  ratio (DE)
Debt to equity ratio merupakan perbandingan antara total hutang dengan total equity pemegang saham.pada akhir tahun. Besarnya debt to equity ratio dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut :
b. Size  (ukuran  Perusahaan)
Size (ukuran perusahaan) merupakan ukuran besarnya perusahaan yang dihitung berdasarkan nilai logarithm (log)  dari total  aset pada  akhir  tahun. Persamaan yang digunakan untuk menghitung size adalah persamaan berikut :
Size (UkuranPerusahaan)  = Log  (Total  Asset )…...................….(2.8)
c. Beta (risiko pasar)
Beta  merupakan  koefisien  statistik  yang menunjukkan  ukuran  resiko  relatif  suatu  saham terhadap  portofolio  pasar  pada  akhir  bulan. Persamaan yang digunakan untuk menghitung beta adalah persamaan berikut :
  i i a R β i m i e R  ……………...………(2.9)
Keterangan :
i R
= Return saham i
i a = Bagian rate of return saham I yang tidak dipengaruhi oleh perubahan pasar. konstanta.
â i = Beta saham
m R = Return pasar

## d.  Market  to  book  value (MB)
Market to book value menunjukkan rasio yang membandingkan  harga  pasar saham  dengan  nilai bukunya pada akhir tahun. Market to book value dihitung dengan menggunakan persamaan berikut :
market to book value =
.. .......... biasa saham buku Nilai biasa saham pasar Nilai (2.10)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil
Variabel terikat dalam penelitian ini adalah cost of  equity  capital,  sedangkan  variabel  bebasnya adalah level of disclosure, dan variabel kontrolnya adalah size, beta, market to book value dan debt to equity rasio. Adapun statistik deskriptif variabel- variabel yang digunakan dalam penelitian ini disajikan dalam tabel 1
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Sumber :  Data diolah dari perhitungan SPSS
Berdasarkan  tabel  1  terlihat  bahwa  rata-rata disclosure index perusahaan sampel dalam periode penelitian  adalah  sebesar  0.538661  (53,86%). disclosure index minimum yaitu sebesar 0.382979 (38,29%) dimiliki oleh PT. Summarecon Agung, Tbk (SMRA)  dan  PT.  Ciputra  Surya,Tbk  (CTRS). Disclosure index minimum sebesar 38,29% karena perusahaan sampel tersebut hanya mengungkapkan 18  item disclosure  dari  47  item  disclosure. Disclosure  index  maksimum  yaitu  sebesar 0.723404 (72,34%) dimiliki oleh PT. Adhi Karya (Persero),  Tbk  (ADHI). Disclosure  index
) 6 . 2 (       K n Indeks  Debt to equity ratio =
equity Total Debt Total …… ..(2.7) Mean Minimum Maksimum Std. Deviation N KS .294303 0.108173 0.593358 .1468694 41 DISCL .538661 0.382979 0.723404 .0960312 41 DE 3.895893 1.008725 9.548846 2.8909342 41 SIZE 13.028228 11.716394 14.554415 .7103454 41 Beta 1.506254 1.052924 2.366976 .3340681 41 MB 3.99E10 10541798419 94877336630 2.481E10 41
maksimum  sebesar  72,34%  diperoleh  dari pengungkapan voluntary  disclosure sebanyak  34 item dari 47 item disclosure.
Rata-rata debt  to  equity  ratio (DER) perusahaan sampel dalam periode penelitian adalah sebesar 3.895893. Debt to Equity Ratio minimum sebesar  1.008725  dimiliki  oleh  PT.  Bank  CIMB Niaga,  Tbk  (BNGA). Debt  to  equity  ratio maksimum yaitu sebesar 9.548846 dimiliki oleh PT. Bank  Central Asia,Tbk  (BBCA).    Rata-rata  beta perusahaan sampel dalam periode penelitian adalah sebesar  1.506254.  Beta minimum  yaitu  sebesar 1.052924 dimiliki oleh PT. Bhakti Investama, Tbk. Beta tertinggi dalam periode penelitian yaitu sebesar 2.366976 dimiliki oleh PT. Hexindo Adiperkasa, Tbk (HEXA).
Rata-rata size  perusahaan  sampel  dalam periode penelitian ialah 13.028228. Size minimum yaitu sebesar 11.716394 dimiliki oleh PT.Dayaindo Resource  International,  Tbk  (KARK).  Size maksimum perusahaan sampel sebesar 14.554415 dimiliki  oleh  PT.  Bank  Mandiri  (Persero),  Tbk (BMRI).  Rata-rata Market  to  book  value perusahaan sampel dalam periode penelitian ialah 39895328577. Market  to  book  value  minimum perusahaan sampel dalam periode penelitian yaitu sebesar  10541798419  dimiliki  oleh  PT.  Astra International  Tbk  (ASII). Market  to  book  value maksimum dengan nilai 94877336630 dimiliki oleh PT. Bumi Serpong Damai, Tbk (BSDE). Rata-rata cost  of  equity  capital  perusahaan  sampel  dalam periode penelitian ialah 0.294303. Cost of equity capital  minimum  dalam  periode  penelitian  yaitu sebesar 0.108173 dimiliki oleh PT. Arpeni Ocean Line,  Tbk  (APOL)  sedangkan  cost  of  equity capital maksimum yaitu sebesar 0.593358 dimiliki oleh PT. Lippo Karawaci,Tbk (LPKR).

## PEMBAHASAN
Berikut  ini  adalah  pembahasan  terhadap pengaruh masing-masing variabel independen (level of disclosure, size, debt  to equity ratio, beta  dan market to book value) yang diuji terhadap variabel dependen  (cost  of  equity  capital),  baik  secara simultan maupun secara parsial.
Pengaruh serempak/uji F antara Level of dis- closure    terhadap Cost  of  equity  capital dengan variabel kontrol Debt to equity ratio,

## Size, Beta dan Market to book value
Pembahasan  hasil  penelitian  yang  menduga bahwa variabel Level of disclosure (X 1 ), Debt to equity ratio (X 2 ), Size (X 3 ), Beta (X 4 ), dan Market to  book  value  (X 5 )  mempunyai  pengaruh  yang signifikan terhadap variabel Cost of equity capital (Y)  Pada  Perusahaan  Kompas  100  di  BEI.  Hal tersebut dapat dilihat hasil dari uji F test, dari hasil analisis regresi linier berganda dalam uji F diperoleh F hitung yang nilainya lebih besar dari F tabel yang berarti menyatakan  bahwa  variabel Level  of  disclosure (X 1 ), Debt  to  equity  ratio  (X 2 ), Size  (X 3 ),  Beta (X 4 ),  dan Market  to  book  value  (X 5 )  secara bersama-sama  mempunyai  pengaruh  signifikan terhdap  variabel Cost  of  equity  capital  (Y)  Pada Perusahaan Kompas 100 di BEI. Hasil penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian  Lopez  dan Alencar (2008) yang menyebutkan bahwa hubungan antara level of disclosure, debt to equity ratio, size, beta dan market to book value terhadap cost of equity capital adalah signifikan.
Pengaruh secara parsial/uji t antara Level of disclosure    terhadap Cost  of  equity  capital dengan variabel kontrol Debt to equity ratio, Size, Beta dan Market to book value.

## Pengaruh level of disclosure terhadap cost of
equity  capital.
Hasil analisis regresi menunjukkan bahwa level of  disclosure  berpengaruh  positif  signifikan terhadap cost  of  equity  capital.  Hubungan  yang positif  antara level  of  disclosure  dengan cost  of equity  capital  menunjukkan  bahwa  ketika persentase level of disclosure semakin tinggi, maka akan  mengakibatkan cost  of  equity  capital perusahaan  menjadi  semakin  tinggi,  begitu  pula sebaliknya.  Positif  signifikan  yang  terkait  antara level of disclosure terhadap cost of equity capital dikarenakan jumlah sampel yang sedikit  yaitu 41 sampel dari 100 populasi, dimana tidak semua nilai dari disclosure  tinggi,  namun  hanya  sebagian perusahaan saja. Nilai disclosure pada perusahaan hanya mendapatkan pengungkapan berkisar antara 30-34  dari  47  item disclosure  yang  seharusnya dipenuhi.
Pada  penelitian  ini  juga  didukung  oleh
Aisyah, Pengaruh Level of Desclosure terhadap Cost of Equity Capital,
pernyataan  Tuanakotta  (2000:221)  mengenai disclosure terhadap cost of equity capital, bahwa full disclosure mempunyai implikasi negative yaitu membuat pembaca laporan tahunan sulit melakukan interpretasi, memisahkan informasi yang relevan dan kurang  relevan.  Hal  tersebut  disebabkan  oleh banyaknya informasi yang tersaji dan tidak terfokus. Jadi, hasil penelitian ini dapat disimpulkan bahwa jika pengungkapan  (disclosure) dilakukan  secara full disclosure (pengungkapan penuh) maka tidak selamanya  akan  berdampak  negative  terhadap investor, sebab pada kenyataannya jika dipikirkan secara  rasional  saat  perusahaan  melakukan pengungkapan penuh (full disclosure) akan dapat menarik  minat  investor  karena  informasi  yang disajikan juga lengkap dan perusahaan mempunyai operasional serta kinerja yang baik hal tersebut akan mempengaruhi pengembalian yang akan diterima oleh  investor  sehingga  pemegang  saham  akan tertarik  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan.  Hal ini juga dapat mempengaruhi cost of equity capital, sebab dengan tingkat pengembalian yang tinggi akan menaikkan biaya ekuitas yang dikeluarkan oleh pihak perusahaan untuk investor.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sama  dengan  hasil penelitian  Lopez  dan  Alencar  (2008),  Botosan (1994),  dan  Leuz  dan  Verrecchia  (2000)  yang menyimpulkan bahwa kenaikan level of disclosure dapat  menghasilkan cost  of  capital  yang  lebih rendah.  Tingkat disclosure  yang  tinggi mengimplikasikan  rendahnya  asimetri  informasi yang menunjukkan bahwa tidak ada informasi yang disembunyikan oleh perusahaan sehingga laporan keuangan yang disajikan oleh perusahaan transparan. Laporan keuangan yang transparan menyebabkan investor akan memiliki kepercayaan (trust) terhadap perusahaan  dan  mengestimasikan  risiko  yang rendah,  sehingga  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  oleh  investor  juga  rendah  yang mengakibatkan  biaya  ekuitas  perusahaan  juga rendah.
Tetapi  hasil  penelitian  ini  sama  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Komalasari  dan Baridwan (2001) yaitu terdapat hubungan positif antara level  of  disclosure  dengan cost  of  equity capital,    Dalam  penelitian  Komalasari  dan Baridwan  (2001)  yang  menguji  asosiasi  antara asimetri  informasi  informasi  dan cost  of  equity capital  yang menggunakan 213 sampel dari Bursa Efek Indonesia. Hal ini berarti semakin kecil asimetri informasi  yang  terjadi  diantara  partisipan  pasar
modal maka semakin kecil biaya modal sendiri yang ditanggung perusahaan. Kondisi ini mengimplikasikan  agar  perusahaan  memberikan informasi  yang  akurat  secara  lebih  baik  karena semakin banyak disclosure yang dilakukan maka asimetri informasi yang terjadi dipasar juga semakin kecil dan cost of equity capital-nya juga semakin kecil.

## Pengaruh Variabel kontrol

## Pengaruh Debt to Equity ratio terhadap Cost of Equity Capital.
Hasil analisis regresi berganda menunjukkan bahwa debt  to  equity  ratio  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap cost  of  equity  capital. Hubungan yang negatif antara debt to equity ratio dengan cost of equity capital menunjukkan bahwa ketika debt to equity ratio meningkat, maka akan mengakibatkan cost  of  equity  capital mengalami penurunan,  dan  begitu  pula  sebaliknya.  Hasil penelitian ini berbeda dengan penelitian Lopez dan Alencar  (2008)  yang  menyebutkan  bahwa hubungan antara debt to equity ratio dengan cost of  equity  capital  adalah  positif  signifikan  yang artinya  jika debt  to  equity  ratio  tinggi,  maka sebagian  struktur  modal  perusahaan  terdiri  dari pinjaman jangka panjang sehingga risiko financial perusahaan  adalah  tinggi.  Resiko  yang  tinggi menyebabkan  pemegang  saham  meminta  tingkat pengembalian yang  lebih tinggi, yang menyebabkan cost of equity capital menjadi semakin tinggi.
Variabel debt to equity ratio dalam penelitian ini  memiliki  pengaruh  yang  negatif  signifikan terhadap cost  of  equity  capital.  Hal  ini  dapat disebabkan karena perusahaan yang memiliki rasio hutang tinggi dianggap investor memiliki resiko yang tinggi  sehingga  investor  mengharapkan  tingkat pengembalian  yang  tinggi.    Perusahaan  yang memiliki rasio hutang yang tinggi kemungkinan bisa dinilai investor sebagai perusahaan yang tumbuh apabila bisa memperoleh dana yang lebih besar dari yang dipinjam daripada yang harus dibayar sebagai bunga,  sehingga  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  investor  juga  tinggi.  Namun kenyataannya besar debt to equity ratio membuat opportunity  cost  untuk  modal  sendiri  menjadi rendah.  Karena  apabila opportunity  cost  untuk modal  sendiri  itu  rendah,  maka  proyek-proyek dengan  IRR  yang  rendah  bisa  diterima  oleh perusahaan.  Namun  sebaliknya  apabila  ekuitas
eksternal atau ke -nya terlalu tinggi maka proyek yang diterima juga harus mempunyai IRR yang tinggi sehingga  tidak  bisa  menerima  IRR  yang  rendah ataupun  yang  sedang-sedang  saja  sehingga perusahaan  akan  sulit  mendapatkan  proyek  yang diterima.  Padahal,  perusahaan  masih  harus membayar  pinjaman  dan  bunganya  yang  tinggi (Brigham dan Houston, 2001: 420). Oleh karena itu opportunity  cost  untuk  untuk  hutang  yang  tinggi harusnya rendah karena apabila ke rendah IRR tidak perlu tinggi sehingga proyek-proyek dengan IRR yang rendah dapat diterima oleh perusahaan. Hal inilah  yang  menyebabkan debt  to  equity  ratio memiliki hubungan negatif signifkan terhadap cost of  equity  capital.
Pengaruh size  terhadap cost of equity capi-

## tal
Hasil analisi regresi menunjukkan bahwa size berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap cost  of equity capital. Hubungan yang negatif antara size dengan cost of equity capital menunjukkan bahwa ketika ukuran perusahaan semakin besar, maka akan mengakibatkan cost  of  equity  capital  menjadi semakin kecil, dan begitu pula sebaliknya. Negatif signifikan yang terkait antara size  terhadap cost of equity capital dikarenakan banyak dari sampel yang memiliki nilai size tinggi sebesar 14,00-14,55 diantaranya BBCA, BDMN, BHIT, BMRI dan lain- lain. Hasil penelitian ini sama dengan hasil penelitian Lopez dan Alencar (2008) dan Botosan (1997) yang menyebutkan bahwa hubungan antara size dan cost of  equity  capital ialah  negatif  signifikan,  artinya semakin besar size perusahaan maka akan semakin besar peluang pertumbuhannya dan semakin kecil resikonya. Investor akan memberikan penilaian yang lebih baik kepada perusahaan dengan ukuran yang besar  untuk  memberikan  rasa  aman  atas investasinya,  karena  besar  kecilnya  perusahaan akan  mempengaruhi  kemampuannya  dalam menanggung  risiko  yang  mungkin  timbul  akibat berbagai  situasi  yang  dihadapi  berkaitan  dengan kegiatan operasionalnya (Lopez dan Alencar,2008). Perusahaan yang besar umumnya memiliki risiko yang kecil dibandingkan dengan perusahaan yang kecil. Risiko yang kecil membuat semakin kecil pula pengembalian  yang  disyaratkan  oleh  investor, sehingga cost equity-nya juga kecil.
Variabel size dalam penelitian ini berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of equity capital. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  dalam  periode penelitian,  besarnya  perusahaan    mempengaruhi
informasi  laporan  keuangan  dan  perinciannya diungkapkan  lebih  luas  dibandingkan  dengan informasi  yang  diberikan  oleh  perusahaan  kecil. Hubungan  ini tidak  dapat  dikaitkan dengan  teori bahwa  perusahaan  besar  tidak  akan  lepas  dari tekanan politik, yaitu tekanan untuk melaksanakan tanggung jawab (social responsibility). Dampaknya, perusahaan  besar  tidak  mereduksi  laporan keuangan  sehingga  menjadi  terperinci  dan  detail walaupun ada kecenderungan tindakan politis untuk menghindari pajak. Laporan keuangan yang tidak direduksi  membuat  kualitas  informasi  yang disediakan  perusahaan  menjadi  baik  sehingga membuat  investor  mendapat  informasi  yang terperinci yang mengakibatkan rate of return yang disyaratkan investor menjadi rendah, sehingga cost of  equity  capital  menjadi  rendah  (Jensen  dan Meckling:1976 dalam Mardiyah 2002).

## Pengaruh Beta terhadap Cost of Equity Capi- tal
Hasil analisis regresi berganda menunjukkan bahwa Beta berpengaruh negatif signifikan terhadap cost  of  equity  capital.  Hubungan  yang  negatif antara  beta  dengan cost  of  equity  capital menunjukkan bahwa ketika beta naik  maka cost of equity  capital    mengalami  penurunan.  Hasil penelitian ini tidak sama dengan penelitian Lopez dan Alencar (2008) dan juga yang dilakukan oleh Botosan  (1997)  yang  menyebutkan  bahwa hubungan antara beta dengan cost of equity capital adalah  positif  signifikan.  Hubungan  tersebut menunjukkan semakin tinggi fluktuasi return suatu saham terhadap return pasar, semakin besar pula beta  saham  tersebut.  Beta  sebagai  suatu  ukuran risiko  dapat  digunakan  sebagai  suatu  estimator return  yang  akan  diperoleh  investor,  sehingga semakin tinggi beta, berarti risiko terhadap suatu perusahaan menjadi semakin tinggi yang berakibat pada cost of equity perusahaan juga semakin tinggi.
Variabel beta dalam penelitian ini berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of equity capital. Pengaruh negatif  pada variabel beta kemungkinan disebabkan karena penelitian ini dilakukan di dalam negeri berbeda dengan penelitian Lopez dan Alencar yang  dilakukan  diluar  negeri  sehingga memungkinkan adanya perbedaan persepsi antara investor di dalam negeri dan di luar negeri. Penelitian ini mengisyaratkan bahwa tidak semua investor mau dengan  tingkat  pengembalian  yang  kecil  untuk perusahaan yang dinilai memiliki beta naik/tinggi sebab jika beta tinggi maka risiko juga akan tinggi
pula.  Pada  kenyataannya  semakin  tinggi  beta, investor menilai perusahaan memiliki risiko yang tinggi pula, sehingga investor mengharapkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi akibat dari risiko yang dimiliki oleh perusahaan.

## Pengaruh Market  To  Book  Value  terhadap

## Cost Of  Equity Capital
Hasil analisis regresi berganda menunjukkan bahwa market to book value berpengaruh negatif signifikan  terhadap cost  of  equity  capital. Hubungan  yang  negatif  antara market  to  book value dengan cost of equity capital menunjukkan bahwa  ketika market  to  book  value  meningkat, maka  akan  mengakibatkan cost  of  equity  capital mengalami penurunan yang signifikan, dan begitu pula sebaliknya. Hasil penelitian ini sama dengan penelitian  Lopez  dan  Alencar  (2008)  yang menyebutkan  bahwa  hubungan  antara market  to book  value  dengan cost  of  equity  capital  adalah negatif signifikan yang artinya jika market to book value  tinggi,  maka cost  of  equity  capital  akan mengalami  penurunan.  Perusahaan  dengan pertumbuhan yang tinggi, yang diproksikan dengan market-to-book  value  yang  tinggi,  akan dipersepsikan  relatif  lebih  baik  oleh  investor, sehingga tingkat pengembalian yang diminta investor juga  semakin  rendah  dan cost  of  equity  capital menjadi semakin rendah.

## PENUTUP

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan, penelitian  ini  menghasilkan  kesimpulan  sebagai berikut :
Level of disclosure memilki pengaruh terhadap cost  of  equity  capital perusahaan  Index  Kompas 100. Secara parsial level of disclosure berpengaruh positif signifikan terhadap cost of equity capital. Pengaruh yang positif ini berarti bahwa semakin tinggi tingkat disclosure  maka akan mengakibatkan cost of equity capital menjadi semakin tinggi pula. Sedangkan  variabel  kontrol  yaitu debt  to  equity ratio, size, beta dan market to book value secara parsial berpengaruh negatif signifikan terhadap cost of  equity  capital.

## Saran
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka  penulis  dapat  memberikan  saran  sebagai
berikut :
1. Penelitian
selanjutnya dapat mempertimbangkan  untuk  mempertahankan variabel-variabel  yang  telah  digunakan  oleh penulis yaitu Level of disclosure, size, debt to equity ratio, beta, market to  book value  dan cost  of  equity  capital. Hal  ini  dikarenakan variabel-variabel tersebut telah digunakan oleh penulis serta mendapatkan hasil signifikan.
2. Investor  hendaknya  dapat  menggunakan variabel-variabel yang telah diteliti oleh penulis sebagai  salah  satu  pertimbangan  dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi.

## DAFTAR RUJUKAN
Arikunto, Suharsini. 2006. Prosedur Penelitian. Jakarta
: PT. Rineka Cipta
Botosan, C. 1997. Disclosure Level and The Cost of Eq- uity Capital. The Accounting Review 72, 323-349.
Brigham,  E.F.,  dan  J.F.  Houston.  2001. Manajemen Keuangan. Jilid 2. Edisi Kesepuluh. Terjemahan. Jakarta: Erlangga.
Diamond, D., dan Robert E. Verrecchia, 1991, Disclosure, Liquidity and Cost of Capital. Journal of Finance. September, 1325-1359.
Ghozali,  Imam.  2005. Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan Program SPSS. Edisi kedua, Semarang.
Hadi, Nor dan Arifin, Sabeni. 2002. Analisa Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Luas  Pengungkapan Sukarela dalam Laporan Tahunan Perusahaan Go Public di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Maksi Vol 1 (Agustus).
Henderson, G.V. , G.L. Trennepohl, J.E. Wert. 1984. An Introduction  to  Financial  Management.  First Edition. Massachusetts  : Addison Wesley.
Hendriksen, E.S. and M.F.V. Breda, 1992. Accounting Theory. Fifth Edition, Richard D. Irwin, Boston.

## Husnan, Suad. 1998. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan
Analisis Sekuritas. Edisi Kedua. Yogyakarta: Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN.
Ikatan Akuntan  Indonesia.  2007. Standar  Akuntansi Keuangan. Jakarta. Salemba Empat.
Jogiyanto,  H.M.  2000. Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi.  Edisi  Kedua.  Yogyakarta:  Penerbit BPFE.
Komalasari,  P.T.,  dan  Zaki  Baridwan.  2001. Asimetri
Informasi dan Cost of Equity Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol.4, No.1 (Januari) Hal 64- 81.
Komisiyah dan Susanti. 2003. Pengungkapan, Asimetri Informasi  dan  Cost  of  Capital.  Simposium Nasional Akuntansi VI. Hal 1008-1021.
Lang, M. H., & Russell J. Lundholm. 1996. Corporate Disclosure Policy and Analyst Behavior. The Ac- counting Review. Vol. 71 (4), hal. 467-492.
Lambert R.A, Leuz Christian, R.E. Verrecchia. Account- ing Information, Disclosure, and the Cost of Capi- tal. Working Papers.
Lopes, A.B and R.C. de Alencar. 2008. Disclosure and
Cost of Equity Capital in Emerging Markets : The Brazilian Case. Working Papers.
Malcolm, Baker and Jeffrey, Wurgler. 2002. Market Tim- ing  and  Capital  Structure. Journal  of  Finance, American Finance Association. Vol. 57(1), pages 1-32, 02.
Mardiyah, Aida Ainul. 2002. Pengaruh Informasi Asimetri dan Disclosure terhadap Cost of Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Vol 5, No. 2, Mei, Hal. 229-256.
Marwata.  2000.  Hubungan  Antara  Karakteristik Perusahaan  dan  Kualitas  Ungkapan  Sukarela Dalam Laporan Tahunan Perusahaan di Indone- sia. Tesis tidak  diterbitkan. Universitas  Gajah Mada, Yogyakarta
Meek, Gary K., Clare B. Roberts and Sidney J. Gray, 1995. Factor Influencing Voluntary Annual Report Dis- closure by U.S., U.K., and Continental European Multinational  Corporation, Journal  of  Interna- tional Business Studies 26 (Third Quarter) 555- 575.
Munawir, S. 2004. Analisis Laporan Keuangan. Edisi keempat. Yogyakarta. Liberty.
Murni, Siti Asiah. 2003. Pengaruh Luas Pengungkapan Sukarela dan Asimetri Informasi terhadap Cost of Equity Capital pada perusahaan publik di Indo- nesia. Simposium Nasional Akuntansi VI.
Myers, Stewart C., 2001. Capital Structure. Journal of Economics Perspective. Vol 15, p:81-102.
Ross,  Stephen  A.,  Randolph  W.  Westerfield,  and Bradford  D.  Jordan.  2006.  Corporate  Finance Fundamentals. Seventh Edition. New York:The Mc.Graw-Hill Companies, Inc.
Siegel, J. G., and Shim, J. K. 1994. Kamus Istilah Akuntansi. Jakarta : PT. Elex Media Computindo, Kelompok Gramedia.
Sujoko dan Edy Soebiantoro. 2005. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern, dan Faktor Ekstern terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol.9. Hal: 41- 48.
Syahrul, Muhammad dan M.A. Nizar. Kamus Akuntansi. Jakarta : Citra Harta Prima.
Tuanakotta, 2000. Teori Akuntansi, Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia : 220-234.
Tim Penyusun. 2006. Panduan penulisan dan penilaian skripsi. Surabaya :Unesa University Press.
Weygandt  ,  J.J.,  and  D.E.  Kieso.  1999. Accounting Principples. Fifth  edition. USA:  John Wiley  & Sons, Inc.
www.  bi.  go.id  (laporan  keuangan  dan  annual  report), diakses 10 mei 2010.
Yuliansyah and Megawati. 2007. Pengaruh Karakteristik Perusahaan  Terhadap  Tingkat  Keluasan Pengungkapan  Laporan  Keuangan  Pada  Sektor Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 12 No.1.