MAKSIMUM: Media Akuntansi Universitas Muhammadiyah Semarang, Vol.12(2) 2022, 107-120
https://jurnal.unimus.ac.id/index.php/MAX
Registered with the Indonesian Institute of Sciences with p-ISSN: 2087- 2836 and e-ISSN: 2580-9482
Pengaruh Arus Kas Investasi, Arus Kas Operasi, dan Market Value Added Terhadap Return Saham
Vina Martiani Sahfasat 1 , Putri Nurmala 2
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pamulang, Indonesia
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pamulang, Indonesia

## Info Article
_______________ History Article: Submitted: 15 Agustus
2022
Revised: 27 September 2022
Accepted: 25 November 2022 _______________
Keywords: Investment Cash Flow, Operating Cash Flow, Market Value Added, Stock Returns ___________________ JEL classifications: F38,G23, P34

## Abstract

## ____________________________________________________________
This study aims to determine the effect of investment cash flow, operating cash flow and market value added on stock returns. The data used is secondary data, using quantitative methods and panel data regression models with the help of the eviews 10  program  to  obtain  a  comprehensive  picture  of  the  relationship  between  one variable and another. The sample in this study consisted of 26 property and real estate sub-sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange for 5 years from 2016-2020 with purposive sampling as the sampling method. The results showed that  the  variables  of  Investment  Cash  Flow  and  Operating  Cash  Flow  had  a significant effect on stock returns partially at the level of significance less than 0.05. Meanwhile, Market Value Added does not have a significant effect partially.
How  to  Cite:  Sahfasat,  V.M.,  Nurmala,  P.  (2022). Pengaruh  Arus  Kas  Investasi,  Arus  Kas  Operasi,  dan Market Value Added Terhadap Return Saham. MAKSIMUM: Media Akuntansi Universitas Muhammadiyah Semarang , Vol.12 (2), 107-120
1. PENDAHULUAN
Peristiwa  Covid-19  tidak  hanya  memberikan  sebuah  ancaman  kepada  sektor kesehatan  saja,  sektor  ekonomi  juga  berdampak  karena  adanya  Covid-19.  Kondisi perekonomian  dunia  terkena  dampak  karena  adanya  Covid-19.  Salah  satu  yang berpengaruh yaitu sektor keuangan sub sektor pasar modal. Pasar modal memberikan pengaruh  penting  terhadap  sektor  keuangan.  Pasar  modal  merupakan  suatu  hal  yang terpenting  dari  suatu  Negara  dimana  pasar  modal  berfungsi  sebagai  bagian  dari pendanaan dan pengumpul modal-modal, baik modal dalam negeri maupun dari modal asing. Selain itu pasar modal merupakan tempat masyarakat untuk berinvestasi dengan tujuan untuk mendapatkan keuntungan dari pembelian perusahaan tersebut.
Pada  tanggal  9  Maret  2020  WHO  menetapkan  status  Covid-19  sebagai  pandemi, pengumuman  tersebut  langsung  menuai  berbagai  macam  reaksi  dan  sentimen  negatif terhadap pasar modal. Pandemi Covid-19 membuat pasar modal khususnya di Indonesia mengalami  tekanan.  Pasar  modal  memiliki  berbagai  macam  jenis  di  dalamnya diantaranya  yaitu  Saham,  Obligasi  atau  Surat  Hutang,  Reksadana, Exchange  Traded Fund (ETF)  dan  Derivatif.  Fluktuasi  saham  berdampak  perilaku  investor  dalam berinvestasi di pasar modal. Apalagi ditambah kondisi pandemi Covid-19. Karena dalam menganalisis di pasar saham tidak hanya melihat sebuah nominal saja, tetapi dari sisi perilaku  investor.  Seseorang  cenderung  menghindari  resiko,  maka  investor  tidak  akan menanam di pasar modal dan memilih instrument investasi yang lebih benar-benar aman (Daffa, 2020).
Harga saham merupakan indikator keberhasilan pengelolaan perusahaan dimana kekuatan pasar ditunjukan dengan transaksi perdagangan saham perusahaan di pasar modal.  Terjadinya  transaksi  tersebut  didasarkan  pada  hasil  pengamatan  para  investor terhadap  prestasi  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Pada  prinsipnya, semakin baik prestasi perusahaan dalam menghasilkan keuntungan akan meningkatkan permintaan  saham  sehingga  harganya  akan  mengalami  peningkatan.  Akan  tetapi  jika prestasi  perusahaan  semakin  buruk  maka  akan  menurunkan  harga  saham  yang bersangkutan. Jadi disini dapat disimpulkan bahwa harga saham merupakan alat bantu pemantau  prestasi  perusahaan.  Selain  itu harga  pasar  saham juga  merupakan indeks prestasi  perusahaan,  yaitu  seberapa  jauh  manajemen  telah  berhasil  mengelola perusahaan.
Return saham  mencerminkan  nilai  dari  suatu  perusahaan.  Jika  perusahaan mencapai prestasi yang baik, maka saham perusahaan tersebut akan banyak diminati oleh para investor. Prestasi baik yang dicapai perusahan dapat dilihat di dalam laporan keuangan  yang  dipublikasikan  oleh  perusahaan  (emiten).  Emiten  berkewajiban  untuk mempublikasikan laporan keuangan pada periode tertentu. Laporan keuangan ini sangat berguna bagi investor untuk membantu dalam pengambilan keputusan investasi, seperti menjual, membeli, atau menanam saham. Nilai perusahaan akan tercermin dalam nilai pasar sahamnya. Semakin tinggi nilai expected return saham maka semakin tinggi pula nilai perusahaan.
Komponen arus kas terutama diperoleh dari aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi return saham,  komponen  arus  kas  yang digunakan  yaitu,  arus  kas  investasi  atau  aktivitas  investasi  merupakan  transaksi  kas yang  berhubungan  dengan  perolehan  fasilitas  investasi  dan  non  kas  lainnya  yang digunakan oleh perusahaan (Harahap 2013). Aktivitas investasi perlu dilakukan sebab arus kas tersebut mencerminkan penerimaan dan pengeluaran kas sehubungan dengan sumber dana yang bertujuan untuk menghasilkan pendapatan dan arus kas masa depan. Secara  teori,  semakin  tinggi  arus  kas  investasi  perusahaan  maka  semakin  tinggi kepercayaan  investor  pada  perusahaan  tersebut,  sehingga  semakin  besar  pula  nilai expected return saham. Sebaliknya, semakin rendah arus kas investasi perusahaan maka semakin kecil kepercayaan investor pada perusahaan tersebut, sehingga semakin kecil pula nilai expected return saham (Sinaga dan Pamudji 2010).
Arus  kas  operasi,  aktivitas  operasi  umumnya  berasal  dari  transaksi  yang mempengaruhi  penetapan  laba  atau  rugi  bersih.  Arus  kas  aktivitas  operasi mencerminkan  kinerja  perusahaan  dan  merupakan  indikator  yang  dapat  menentukan apakah  kegiatan  operasional  perusahaan  mampu  menghasilkan  kas  yang  cukup  bagi pembiayaan  perusahaan.  Arus  kas  aktivitas  operasi  yang  positif  menunjukkan  bahwa kinerja perusahaan baik dan kegiatan operasional perusahaan mampu menghasilkan kas yang  cukup  bagi  pembiayaan  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  yang  baik  akan mendorong  investor  untuk  berinvestasi  pada  saham  perusahaan  tersebut,  dan berdampak  pada expected  return saham  perusahaan. Market  Value  Added (MVA) merupakan  suatu  ukuran  yang  digunakan  untuk  mengukur  keberhasilan  dalam memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham  dengan  mengalokasikan  sumber-sumber yang sesuai. Beberapa penelitian empiris mengenai pengukuran kinerja keuangan dalam menjelaskan hubungannya dengan return saham telah banyak dilakukan di dalam dan luar negeri.

## Return Saham
Return saham adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Silalahi dan Manulang, 2021).   Dalam teori pasar modal, tingkat  pengembalian  yang  diterima  oleh  seorang  investor  dari  saham  yang diperdagangkan di pasar modal biasa diistilahkan dengan return . Return dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan  akan  terjadi  di masa  mendatang  (Silalahi  dan Manulang,  2021).    Menurut Japlani  (2020)  hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  perubahan  arus  kas  investasi  dan arus kas operasi berpengaruh positif terhadap return saham dan hasil penelitan Amna (2020) menunjukan bahwa Market Value Added (MVA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Return Saham.

## Arus Kas Investasi
Arus  Kas  Investasi  merupakan  arus  kas  yang  mencerminkan  penerimaan  dan pengeluaran kas sehubungan dengan sumber daya yang bertujuan untuk menghasilkan pendapatan dan arus kas masa depan dan melibatkan aset jangka panjang. Hasil Putra dan Widaningsih (2016) menunjukkan pengaruh dimana semakin tingginya tingkat Arus kas Investasi, maka akan Menaikan Tingkat Return Saham. Artinya bahwa peningkatan investasi berhubungan dengan peningkatan arus kas masa mendatang dan berpengaruh positif  terhadap return saham  Adanya  peningkatan  arus  dari  aktivitas  investasi  akan menarik  investor  untuk  melakukan  aksi  beli  saham  yang  akan  meningkatkan  harga saham yang pada akhirnya akan meningkatkan return saham.

## Arus Kas Operasi
Arus  kas  operasi  merupakan  salah  satu  indikator  nilai  perusahaan.  Artinya perusahaan  yang  mempunyai  arus  kas  operasi  yang  tinggi  berarti  mempunyai  nilai perusahaan yang tinggi. Nilai pasar yang tinggi akan mendorong investor untuk tertarik berinvestasi  pada  saham  perusahaan  itu. Hasil  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan oleh  Trisnandari  (2013),  Tumbel  dkk  (2017),  Baler  (2011),  dan  Rahmadi  (2013) menunjukkan  bahwa  arus  kas  operasi  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap return saham.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa  peningkatan  arus  kas  operasi  akan mendorong peningkatan return saham.

## Market Value Added
Market Value Added adalah suatu alat pengukur kinerja mengenai perbedaan nilai pasar saham dengan jumlah ekuitas modal investor. Hasil penelitian Trisnandari (2013), Aliyah  (2018),  Kusuma  (2018),  Ansori  (2015),  dan  Widagdo  dkk  (2009)  menunjukkan bahwa  MVA  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap return sahan.  Hal  ini  berarti
perusahaan mampu memaksimalkan kekayaan saham sebagai hasil kinerja perusahaan yang baik dan mendapat respon yang tinggi dari pasar. Sebagai akibatnya, kepercayaan investor terhadap perusahaan semakin meningkat sehingga akan mampu meningkatkan permintaan terhadap saham perusahaan, yang artinya bahwa perusahaan dengan nilai market value adde tinggi akan meningkatkan return saham.
Hipotesis dalam penelitian ini adalah: H1: Diduga arus kas investasi, arus kas operasi, dan market value added berpengaruh terhadap return saham.
H2: Diduga arus kas investasi berpengaruh terhadap return saham. H3: Diduga arus kas operasi berpengaruh terhadap return saham. H4: Diduga market value added berpengaruh terhadap return saham.

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  kuantitatif  dan  menggunakan  metode asosiatif.  Penelitian kuantitatif dapat diartikan sebagai investigasi sistematis terhadap fenomena  dengan  mengumpulkan  data  yang  dapat  diukur  dengan  melakukan  teknik statistik, matematika atau komputasi. Sedangkan metode asosiatif merupakan metode yang bermaksud untuk menjelaskan hubungan kausal dan pengaruh antara variabel- variabel melalui pengujian hipotesis. Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahan properi  dan  real  estate.  Metode  pengambilan  sampel  menggunakan  metode  purpose sampling. Pengukuran variabel dalam penelitian ini dijelaskan dalam table berikut:
Tabel 1. Pengukuran Variabel No. Nama Variabel Indikator Pengukuran Skala 1 Retrun Saham Sumber: Jogiyanto, (2017) P t – P t – 1 R t = P t – 1 Rasio 2 Arus Kas Investasi Sumber: Trisnawati, (2013:87) AKI (t) – AKI ( t – 1) AKI = AKI ( t – 1) Rasio 3 Arus Kas Operasi Sumber: Trisnawati, (2013:87) AKO (t) – AKO ( t – 1) AKO = AKO ( t – 1) Rasio 4 Market Value Added Sumber: Brigham & Houston, (2006) MVA = (Jumlah saham beredar x harga pasar saham) – total ekuitas Rasio

## Teknik Analisis Data
Teknik  Analisis  Data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  perhitungan  statistik, adapun tahapan analisis data yang akan dilakukan untuk melakukan pengujian adalah sebagai  berikut  (Sugiyono,  2019:147).  Teknik  analisis  data  yang  digunakan menggunakan aplikasi E-Views Serie 10 .

## Uji Statistik Deskriptif
Dalam  uji  statistik  deskriptif  menghasilkan  deskripsi  dari  data  yang  digunakan, sehingga menjadikan informasi lebih jelas dan lebih mudah untuk dipahami. Statistik deskriptif  dapat  dilihat  dari  rata-rata (mean) ,  nilai  tengah (median) ,  nilai  yang  sering muncul (modus), standar deviasi, nilai maksimum, dan nilai minimum (Ghozali, 2019).
Statistik deskriptif dapat menjelaskan variabel-variabel yang terdapat dalam penelitian ini. Selain itu dapat menyajikan ukuran-ukuran numerik yang sangat penting bagi data sampel.

## Metode Regresi Data Panel
Teknik  analisis  data  panel  dalam  penelitian  ini  dapat  dilakukan  dengan  metode common effect , fixed effect dan random effect , sedangkan untuk menentukan metode mana yang lebih sesuai dengan penelitian ini maka digunakan Uji Chow dan Uji Hausman.

## Uji Model Regresi Data Panel
Untuk  menguji  kesesuaian  atau  kebaikan  dari  tiga  metode  pada  teknik  estimasi dengan model data panel, maka digunakan uji chow, uji hausman, uji lagrange multiplier.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik memiliki tujuan untuk mengetahui dan menguji kelayakan atas model regresi yang digunakan dalam penelitian ini. Sebelum analisis regres dilakukan, harus dilakukan uji asumsi klasik untuk menentukan apakah model dari regresi tersebut memenuhi  syarat-syarat  untuk  lolos  dari  uji  asumsi  klasik.  Syarat-syarat  yang  harus dipenuhi  adalah  data  tersebut  harus  terdistribusi  secara  normal,  tidak  mengandung autokorelasi , multikolinieritas , dan heteroskedastisitas .

## Analisis Regresi Data Panel
Analisis  regresi  data  panel  merupakan  suatu  metode  yang  digunakan  untuk memodelkan pengaruh variabel prediktor terhadap variabel respon dalam beberapa sektor yang diamati dari suatu objek penelitian selama periode waktu tertentu.

## Koefisien Determinasi
Ghozali (2019:98) menyatakan Koefisien determinasi digunakan untuk mengukur kemampuan  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Nilai  R  yang  kecil menunjukkan  kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel dependen sangat terbatas.

## Uji Simultan (Uji F)
Uji  statistik  F  pada  dasarnya  menunjukkan  apakah  semua  variabel    independen atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen / terikat (Ghozali, 2019).

## Uji Parsial (Uji t)
Uji statistik t digunakan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel penjelas/ independen secara individual dalam menjelaskan variasi variabel dependen.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Deskriptif
Uji  deskriptif  digunakan  untuk  menggambarkan  suatu  data  secara  statistik menggunakan Eviews 10. Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data sehingga menjadikan sebuah informasi yang lebih jelas dan mudah untuk dipahami, uji  deskriptif  ini  dapat  dilihat  dari  nilai  rata-rata  ( mean ),  nilai  minimum,  nilai masksimum, dan standar deviasi dari masing-masing variabel. Dalam penelitian ini ada 4 variabel yaitu : arus kas investasi, arus kas operasi, marketing value added dan return saham.

## Tabel 2. Hasil Uji Deskriptif

## Pengujian Model Data Panel
Pengujian data panel memiliki tiga model regresi yaitu Common Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM), Dan Random Effect Model (REM).
Common Effect Model (CEM)
Common  Effect Model  yaitu  model  yang  mengkombinasikan  data time  series dan cross section sebagai satu kesatuan tanpa melihat adanya perbedaan waktu dan individu (entitas). Pendekatan yang dipakai adalah metode Ordinary Least Square (OLS) sebagai teknik estimasinya (Basuki dan Prawoto, 2016).
Tabel 3. Hasil Uji Common Effect Model (CEM)
Rendom Effect Model (REM)
Random  Effect Model  adalah  metode  yang  akan  mengestimasi  data  panel  dimana variabel  gangguan  ( residual )  mungkin  saling  berhubungan  antar  waktu  dan  antar individu (entitas). Model ini berasumsi bahwa error term akan selalu ada dan mungkin berkorelasi  sepanjang  time  series  dan cross  section .  Pendekatan  yang  dipakai  adalah metode Generalized Least Square (GLS) sebagai teknik estimasinya (Basuki dan Prawoto, 2016).
Y X1 X2 X3 Mean -0.063308 -0.161538 -0.334012 -3.390692 Median -0.055000 0.000000 0.000000 0.005000 Maximum 0.650000 3.000000 8.557161 78.98000 Minimum -0.880000 -2.000000 -9.045310 -479.7600 Std. Dev. 0.290670 0.755382 2.117326 42.75963 Skewness -0.078949 0.058125 -0.201148 -10.70379 Kurtosis 3.722378 5.073875 7.235283 120.4461 Jarque-Bera 2.961629 23.37005 98.03877 77197.60 Probability 0.227452 0.000008 0.000000 0.000000 Sum -8.230000 -21.00000 -43.42159 -440.7900 Sum Sq. Dev. 10.89908 73.60769 578.3159 235861.7 Observations 130 130 130 130 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 0.261991 0.021138 12.39407 0.0000 X2 0.037116 0.007519 4.936118 0.0000 X3 0.000158 0.000330 0.478336 0.6332 C -0.008054 0.014382 -0.559998 0.5765 R-squared 0.707152     Mean dependent var -0.063308 Adjusted R-squared 0.700180     S.D. dependent var 0.290670 S.E. of regression 0.159159     Akaike info criterion -0.807543 Sum squared resid 3.191772     Schwarz criterion -0.719311 Log likelihood 56.49027     Hannan-Quinn criter. -0.771691 F-statistic 101.4192     Durbin-Watson stat 2.182230 Prob(F-statistic) 0.000000

## Tabel 5.Hasil Uji Rendom Effect Model (REM)

## Penentuan Model
Untuk  menentukan  model  regresi  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian,  maka digunakan tiga uji data. Tiga uji data tersebut adalah Uji Chow , Uji Hausman , dan Uji Lagrange  Multiplier .  Masing-masing  penguji  statistik  tersebut  akan  menghasilkan rekomendasi  metode  terbaik,  metode  yang  memiliki  rekomendasi  terbanyak  kemudian akan  terpilih  sebagai  metode  untuk  melakukan  regresi  data  panel.  Berikut  hasil pengujian pemilihan meode regresi data panel yang telah dilakukan.

## Uji Chow
Pengujian  pertama  yang  dilakukan  yaitu  Uji  Chow,  uji  ini  dilakukan  untuk menentukan apakah sebaiknya model menggunakan fixed effect atau common effect . Uji Chow memiliki keputusan yaitu jika probabilitas > 0,05 maka, artinya model regresi yang digunakan adalah common effect . Namun jika probabilitas.
Tabel 6. Hasil Uji Chow
Berdasarkan hasil di atas, menunjukan bahwa nilai probabilitas Cross-section Chi- square adalah 0,8511 > 0,05 maka model yang valid dipilih yaitu model common effect model.  Maka  perlu  melakukan  pengujian  lanjutan  dengan  uji hausman untuk menentukan fixed effect model atau random effect model yang digunakan.
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 0.261991 0.022048 11.88254 0.0000 X2 0.037116 0.007843 4.732397 0.0000 X3 0.000158 0.000344 0.458595 0.6473 C -0.008054 0.015001 -0.536886 0.5923 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000 Idiosyncratic random 0.166010 1.0000 Weighted Statistics R-squared 0.707152     Mean dependent var -0.063308 Adjusted R-squared 0.700180     S.D. dependent var 0.290670 S.E. of regression 0.159159     Sum squared resid 3.191772 F-statistic 101.4192     Durbin-Watson stat 2.182230 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.707152     Mean dependent var -0.063308 Sum squared resid 3.191772     Durbin-Watson stat 2.182230
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0.592568 (25,101)  0.9329 Cross-section Chi-square 17.792656 25  0.8511

## Uji Lagrange Multiplier
Pengujian  selanjutnya  yang  dilakukan  adalah  uji lagrange  multiplier .  Uji  ini dilakukan  untuk  menentukan  apakah  model random  effect lebih  baik  digunakan  dari pada common effect . Uji lagrange multiplier memiliki keputusan yaitu jika probabilitas > 0,05  maka,  model  regresi  yang  digunakan  yaitu  model common  effect .  Tetapi  jika probabilitas < 0,05 makan regresi yang digunakan adalah random effect .
Tabel 7. Hasil Uji Lagrange Multiplier
Pada  hasil  diatas  menunjukan  nilai Cross-section >0,05,  artinya  pada  hasil  uji lagrange  multiplier memilih  menggunakan common  effect model.  Berdasarkan  hasil pemilihan  model  data  panel,  maka  untuk  menilai  uji regresi  data  panel  menggunakan common effect model dalam menentukan keputusan penelitian ini.

## Uji Asumsi Klasik
Berdasarkan uji pemilihan metode regresi yang telah dilakukan sebelumnya melalui 2 uji, yaitu uji chow dan uji lagrange multiplier maka dapat ditarik kesimpulan pemilihan metode regresi yang digunakan adalah Common Effect Model (CEM). Setelah melakukan pengujian pemilihan model regresi data panel, langkah selanjutnya adalah melakukan uji asumsi  klasik.  Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk  memberikan  kepastian  bahwa persamaan regresi yang didapatkan memiliki ketetapan dalam estimasi, tidak bias dan konsisten. Uji asumsi klasik terdiri dari 4 uji yaitu uji normalitas, uji multikolinearitas, uji autokorelasi, uji heterokedastisitas. Berikut hasil uji asumsi klasik :

## Uji Normalitas
Pengujian ini untuk mengetahui apakah nilai residual terdistribusi secara normal atau tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  memiliki  nilai  residual  yang  terdistribusi secara normal. Cara untuk mendeteksinya adalah dengan membandingkan p-value yang diperoleh dengan taraf yang signifikasi digunakan. Cara lain uji normalitas adalah dengan metode skewness dan kurtosis .  Dalam  penelitian  ini,  uji  normalitas  yang  digunakan untuk  menguji  sampel  yaitu  uji  normalitas  dengan  metode skewness dan kurtosis . Kriteria pengujiannya (1) Jika nilai Probability Normality > 0,05, maka data berdistribusi normal, (2) Jika nilai Probability Normality < 0,05, maka data berdistribusi tidak normal.
Tabel 8. Hasil Uji Normalitas
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 2.290708 1.247367 3.538075 Honda -1.513508 -1.116856 -1.859948 King-Wu -1.513508 -1.116856 -1.599078 Standardized Honda -1.427424 -0.892088 -6.172936 Standardized King-Wu -1.427424 -0.892088 -4.861439 Gourierioux, et al.* -- -- 0.000000 (>= 0.10)
Statistic Prob. Skewness -1.095190 0.863283 Skewness 3/5 1.247696 0.106071 Kurtosis 1.254342 0.104859 Normality 1.547828 0.461204
Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  di  atas,  nilai  probabilitas  normalitasnya  sebesar 0,461204 dimana nilainya > 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi normal.

## Uji Multikolinearitas
Penguji  ini  berguna  untuk  mengetahui  apakah  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi antara variabel bebas (independen). Model yang baik adalah model yang tidak terjadi korelasi antar variabel independennya. Jika koefisien korelasi antar variabel bebas < 0,90 maka tidak terjadi masalah multikolinearitas.

## Tabel 9. Hasil Uji Multikolinearitas
Berdasarkan uji diatas hasil uji multikoleniearitas menunjukan tidak terdapat nilai korelasi  yang  tinggi  antar  variabel  bebas  tidak  ada  yang  melebihi  0,90.  Maka  dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas antar variabel independen.

## Uji Autokorelasi
Autokorelasi merupakan keadaan dimana pada model regresi ada korelasi anatara residual pada periode t dengan residual pada periode sebelumnya (t-1). Model regresi yang baik  adalah  yang  tidak  adanya  autokorelasi.  Uji  autokorelasi  dapat  dilakukan  dengan pengujian Durbin Watson (DW) dengan kriteria pengambilan keputusannya :
Tabel 10. Hasil Uji Autokorelasi
Berdasarkan hasil uji autokorelasi diatas dengan menggunakan ji  Durbin-Watson (D-W) dapat dilihat bahwa niali Durbin-Watson (D-W) sebesar 2,182230 masuk dalam interval 1,55 – 2,46 sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Dalam penelitian ini untuk mengetahui adanya heteroskedastisitas menggunakan uji glajser. Ketentuan dalam uji yaitu probabilitas < 0,05 maka terjadi heteroskedestisitas, dan jika probabilitas > 0,05 maka tidak terjasi heteroskedestisitas.
Tabel 11. Hasil Uji Heteroskedastisitas X1 X2 X3 X1 1.000000   0.473833  -0.110381 X2 0.473833   1.000000  -0.079742 X3 -0.110381  -0.079742   1.000000 R-squared 0.707152 Mean dependent var -0.063308 Adjusted R-squared 0.700180 S.D. dependent var 0.290670 S.E. of regression 0.159159 Akaike info criterion -0.807543 Sum squared resid 3.191772 Schwarz criterion -0.719311 Log likelihood 56.49027 Hannan-Quinn criter. -0.771691 F-statistic 101.4192 Durbin-Watson stat 2.182230 Prob(F-statistic) 0.000000 Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. X1 0.006274  0.014335  0.437646 0.6624 X2 0.005276  0.005099  1.034695 0.3028 X3 0.000211  0.000224  0.945283 0.3463
Berdasarkan  uji  heteroskedestisitas  diatas,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi masalah  pada  uji  heteroskedastisitas  karena  nilai  probabilitasnya  masing-masing variabel lebih besar dari 0,05.

## Analisis Regresi Data Panel
Pada  regresi  data  panel  telah  ditentukan  menggunakan Common  Effect  Model (CEM), rumus pada common effect model yaitu :
Y it = β 1 + β 2 X1 it + β 3 X2 it + β 4 X3 it + ս it
Tabel 12. Hasil Analisis Regresi Data Panel Model Common
Yit = -0,008054 +0,261991 X1 + 0,037116 X2 + 0,000158 X3 Persamaan regresi data panel tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Konstanta (C) sebesar -0,008054 artinya menyatakan bahwa jika variabel independent tetap, maka variabel dependen ( return saham) sebesar -0,008054.
b. Koefisien regresi variabel X1 (arus kas investasi) sebesar 0,261991 artinya jika variabel independent lai nilainya tetap dan arus kas investasi mengalami kenaikan 1 dalam satuan,  maka  nilai  Y  ( return saham)  akan  mengalami  kenaikan  sebesar  0,261991. Artinya jika arus kas investasi meningkat, maka return saham akan meningkat.
c. Koefisien regresi variabel X2 (arus kas operasi) sebesar 0,037116 artinya jika variabel independent lain nilainya tetap dan arus kas operasi mengalami kenaikan 1 dalam satuan,  maka  nilai  Y  ( return saham)  akan  mengalami  kenaikan  sebesar  0,037116. Artinya jika arus kas operasi meningkat, maka return saham akan meningkat.
d. Koefisien  regresi  variabel  X2  ( market  value  added )  sebesar  0,000158  artinya  jika variabel independent lain nilainya tetap dan market value added mengalami kenaikan 1  dalam  satuan,  maka  nilai  Y  ( return saham)  akan  mengalami  kenaikan  sebesar 0,037116. Artinya jika market value added , maka return saham akan meningkat.

## Koefisien Determinasi
Berdasarkan uji diatas, angka Adjusted R-squared (R 2 ) adalah 0,700180 angka ini akan  diubah  ke  dalam  bentuk  persen  menjadi  sebesar  70,01%  model  menjelaskan variabel dependen (return saham, dan sisanya 28,99% dipengaruhi oleh variabel bebas lain yang tidak diteliti dalam model regresi tersebut.
C 0.117553  0.009753  12.05342 0.0000 R-squared 0.707152 Mean dependent var -0.063308 Adjusted R-squared 0.700180 S.D. dependent var 0.290670 S.E. of regression 0.159159 Akaike info criterion -0.807543 Sum squared resid 3.191772 Schwarz criterion -0.719311 Log likelihood 56.49027 Hannan-Quinn criter. -0.771691 F-statistic 101.4192 Durbin-Watson stat 2.182230 Prob(F-statistic) 0.000000 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 0.261991 0.021138 12.39407 0.0000 X2 0.037116 0.007519 4.936118 0.0000 X3 0.000158 0.000330 0.478336 0.6332 C -0.008054 0.014382  -0.559998 0.5765

## Uji Hipotesis Uji Simultan (Uji F)
Uji  F  digunakan  untuk  melihat  apakah  variabel  independen  berpengaruh  secara simultan  terhadap  variabel  dependen.  Pengujian  ini  dapat  dilakukan  dengan  melihat probabilitas p-value .  Apabila  probabilitas p-value <  α  (0.05)  maka  H 0 ditolak  artinya variabel  independen  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Sebaliknya  apabila probabilitas p-value >  α  (0.05)  maka  H 0 diterima  artinya  variabel  independen  secara simultan tidak berpengaruh terhadap variabel dependen.

## Tabel 13. Hasil Uji Simultan Model Common
Berdasarkan hasil  diatas, diketahui bahwa nilai Prob (F-statistic) lebih kecil dari 0,05 yaitu 0,0000 maka H 1 diterima. Hal ini berarti terdapat pengaruh secara simultan antara variabel Arus Kas Investasi (X1), Arus Kas Investasi (X2), dan Market Value Added (X3) terhadap Return Saham (Y).

## Uji Parsial (Uji t)

## Tabel 14. Hasil Uji Parsial Model
Common
Berdasarkan hasil  uji  diatas  dapat  disimpulkan  bahwa  uji  hipotesis  dari masing- masing variabel independen terhadap variabel dependen sebagai adalah (1) Variabel arus kas investasi mempunyai nilai probabilitas 0,0000 menunjukan nilai lebih kecil dari 0,05 (0,0000 < 0.05) maka H 0 ditolak dan H 2 diterima. Artinya dapat disimpulkan bahwa arus kas investasi berpengaruh signifikan secara parsial terhadap return saham. (2) Variabel arus kas operasional mempunyai nilai probabilitas 0,0000 menunjukan nilai lebih kecil dari 0,05 (0,0000 < 0.05) maka H 0 ditolak dan H 3 diterima. Artinya dapat disimpulkan bahwa arus kas operasi berpengaruh signifikan secara parsial terhadap return saham. (3) Variabel market value added mempunyai nilai probabilitas 0,6332 menunjukan nilai lebih besar  dari  0,05  (0,0000  >  0.05)  maka  H 0 diterima  dan  H 4 ditolak.  Artinya  dapat disimpulkan  bahwa market  value  added tidak  berpengaruh  signifikan  secara  parsial terhadap return saham.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan oleh penulis, dari data yang diperoleh kemudian  dilakukan  pengelolahan  data  untuk  mengetahui  bagaimana  pengaruh  Arus Kas  Investasi,  Arus  Kas  Operasi, Market  Value  Added terhadap Return Saham. Berdasarkan hasil penelitian ini menunjukan bahwa nilai Prob (F-statistic) lebih kecil dari 0,05 yaitu 0,000000 maka H 1 diterima. Hal ini berarti terdapat pengaruh secara simultan antara variabel Arus Kas Investasi, Arus Kas Operasi, dan Market Value Added terhadap
R-squared 0.707152 Mean dependent var -0.063308 Adjusted R-squared 0.700180 S.D. dependent var 0.290670 S.E. of regression 0.159159 Akaike info criterion -0.807543 Log likelihood 56.49027 Hannan-Quinn criter. -0.771691 F-statistic 101.4192 Durbin-Watson stat 2.182230 Prob(F-statistic) 0.000000 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. X1 0.261991 0.021138 12.39407 0.0000 X2 0.037116 0.007519 4.936118 0.0000 X3 0.000158 0.000330 0.478336 0.6332 C -0.008054 0.014382 -0.559998 0.5765
Return Saham. Dengan demikian semakin tinggi Arus Kas Investasi, Arus Kas Operasi, dan Market Value Added akan semakin meningkatkan Return Saham.
Pengaruh Arus Kas Investasi terhadap Return Saham
Berdasarkan pada penelitian ini menunjukan bahwa Arus Kas Investasi bepengaruh terhadap Return Saham, dengan nilai probabilitas sebesar 0,0000 yang nilainya dibawah 0,05. Hal ini menunjukan bahwa H 2 diterima, yang berarti variabel Arus Kas Investasi memiliki  pengaruh  terhadap Return Saham.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  Japlani  Ardiansyah  (2020)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  investasi berpengaruh terhadap return saham. Hal ini dapat dikatakan bahwa investor mempunyai anggapan  perubahan  arus  kas  dari  aktivitas  investasi  memiliki  kandungan  informasi, sehingga investor sepenuhnya menggunakan informasi yang terkandung dalam arus kas dari aktivitas investasi ini sebagai dasar pengambilan keputusan investasi dalam pasar modal, karena arus kas dari aktivitas investasi diartikan oleh para investor sebagai sinyal positif,  artinya  bahwa  perusahaan  memiliki  rasio  likuiditas  yang  tinggi,  sehingga mempunyai  kemampuan  untuk berinvestasi,  yang  pada  akhirnya  dapat  meningkatkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Arus Kas Operasi terhadap Return Saham
Hasil Pertama pada penelitian ini menunjukan bahwa Arus Kas Operasi bepengaruh terhadap Return Saham, dengan nilai probabilitas sebesar 0,0000 yang nilainya dibawah 0,05.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  H 3 diterima,  yang  berarti  variabel  Arus  Kas  Operasi memiliki pengaruh terhadap Return Saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan Putra dan Widyaningsih  (2016).  Arus  kas  operasi  merupakan  faktor  yang  dapat  berpengaruh terhadap  pengungkapan  return  saham  dalam  suatu  perusahaan,  dimana  dapat dinyatakan bahwa investor mempunyai anggapan bahwa arus kas dari aktivitas operasi memiliki  kandungan  informasi  yang  merupakan  cerminan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  kas  dan  setara  kas  yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan,  membayar  dividen,  dan  melakukan investasi  baru  tanpa  mengandalkan  sumber  pendanaan  dari  luar  sesuai  dengan pernyataan yang tertuang dalam PSAK No.2 paragraf 12 (revisi tahun 2017), bahwa arus kas aktivitas operasi digunakan investor sebagai dasar tolak ukur keputusan investasi.
Pengaruh Market Value Addded terhadap Return Saham Hasil  Pertama  pada  penelitian  ini  menunjukan  bahwa Market  Value  Added tidak bepengaruh  terhadap Return Saham,  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,6332  yang nilainya diatas 0,05. Hal ini menunjukan bahwa H 4 ditolak, yang berarti variabel Market Value Added tidak memiliki pengaruh terhadap Return Saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan Lawe Anasta (2021) yang menyatakan bahwa Market Value Added tidak memiliki pengaruh  terhadap Return Saham.  Hal  ini  karena  perubahan  harga  di  pasar  tidak sebanding dengan perubahan struktur ekuitas dari perusahaan, sehingga investor akan lebih memperhatikan profitabilitas perusahaan dibandingkan dengan total ekuitas atau struktur  modal  perusahaan,  karena  profitabilitas  akan  menggambarkan  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, Pengaruh Arus Kas Investasi, Arus Kas Operasi, dan Market Value Added terhadap Return Saham Pada Perusahaan Property dan Real Estate Yang Terdaftar di BEI Periode 2016-2020. Maka dapat disimpulkan, hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel arus kas investasi, arus kas operasi dan market value  added, secara  simultan  (Bersama-sama)  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  arus  kas  investasi  secara  parsial
berpengaruh signifikan terhadap return saham, hasil penelitian menunjukan bahwa arus kas  operasi  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  dan  hasil penelitian  menunjukan  bahwa market  value  added secara  parsial  tidak  berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Penelitian ini dimasa mendatang diharapkan dapat menyajikan hasil penelitian yang lebih  berkualitas  lagi  dengan  adanya  penelitian  selanjutnya  diharapkan  menambah periode  penelitian  lebih  darri  lima  tahun,  karena  keadaa  perusahaan  selalu  berubah- ubah setiap tahunnya, penelitian selanjutnya agar mendapatkan hasil yang lebih baik, penelitian selanjutnya disarankan menggunakan proksi yang lain untuk mengukur return saham  seperti  variabel  makro,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menggunakan sampel tidak hanya perusahaan yang menggunakan mata uang rupiah tetapi juga dalam mata uang asing dan peneliti diharapkan dapat menggunakan sampel yang lebih banyak selain sektor property dan real  eastate seperti sektor perbankan, manufaktur dan lain sebagainya, dan sebelum melakukan penelitian, peneliti selanjutnya disarankan untuk memastikan  kelengkapan  data  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  sehingga  tidak menemui kendala pada saat penelitian.

## REFERENSI
Agussalim,  Meyla  & Saputra (2021). Pengaruh  Arus  Kas  Operasi,  Tingkat      Perputaran Piutang dan Laba Bersih Terhadap Return Saham (Studi Empiris pada Perusahaan LQ-45  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2016-2018). Pareso  Jurnal:  ISSN-O  2656- 8314, ISSN-P 2442-7497
Amna  (2020). Pengaruh  Economic  Value  Added  (EVA)  dan  Market  Value  Added  (MVA) Terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi& Keuangan: Vol. 11, No. 1 Anasta (2021). Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Economic  Value  Added,  Market  Value  Added Terhadap Return Saham. Journal of Accounting Taxing and Auditing (JATA): Vol. 3, No. 1 Andrinaldo, Aprianto, Husaini & Usman (2020). Pengaruh Kinerja Keuangan, Economic Value  Added  dan  Market  Value  Added  Terhadap  Return  Saham  Perusahaan Manufaktur. Journal of Economic, Business and Accounting: e-ISSN : 2597-5234 Effendi & Harahap (2020). Pengaruh Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, dan Arus Kas Pendanaan Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode 2014-2019. Jurnal Akuntansi: e-ISSN 2580-5118 dan p-ISSN 2548- 1827 Evaluki, Mardani & Wahono (2020). Pengaruh Economic Value Added, Dan Market Value Added  Terhadap  Return  Saham  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub Sektor Food & Baverage Yang Tercatat Di BEI Tahun 2015 - 2017). e - Jurnal Riset Manajemen: Vol. 09, No.08 Firdausia (2020). Pengaruh Return On Asset, Market Value Added dan Debt To Equity Ratio Terhadap Return Saham Syariah. Jurnal Indonesia Sosial Teknologi: p – ISSN: 2723
– 6609, e-ISSN : 2745-5254 Hendayani, Merawati & Munidewi (2020). Pengaruh Profitabilitas, Arus kas Operasi dan Market Value Added Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Kharisma: E-ISSN 2716-2710 Ibrohim, Oktafia, & Kartika (2021). Pengaruh Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, dan Arus Kas Pendanaan Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Makanan dan Minuman. Jurnal Akuntansi: p-ISSN : 2723-6498 dan e-ISSN: 2723- 6501 Japlani  (2020). Pengaruh  Perubahan  Laba  Akuntansi,  Arus  Kas  Operasi,  Arus  Kas Investasi  dan  Arus  Kas  Pendanaan  Terhadap  Return  Saham. Jurnal  Ilmiah Keuangan dan Perbankan: ISSN Cetak: 2621-2439 dan ISSN Online: 2621-2447
Manullang  &  Silalahi  (2021). Pengaruh  Economic  Value  Added  dan  Market  Value AddetTerhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur    yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi: p-ISSN : 2443-1079 e-ISSN : 2715-8136 Maulana (2020). Pengaruh Laba Akuntansi dan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Konstruksi BUMN yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Thun  2016-2018). Land  Journal:  p-ISSN:  2715-9590,  e- ISSN: 2716-263X Novi, Shodiq, Sudaryanti (2020). Pengaruh Laba Akuntansi, Nilai Buku Ekuitas dan Arus Kas  Operasi  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  LQ45  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2019. Jurnal Akuntansi: E-JRA Vol. 09 No. 08 Nursita (2021). Pengaruh Laba Akuntansi, Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, Arus Kas Pendanaan  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham. Jurnal  Riset Akuntansi: ISSN-P: 1907-9737, ISSN-E: 2686-4215 Setyawan (2020). Pengaruh Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, Arus Kas Pendanaan dan Laba Akuntansi Terhadap Return Saham Pasar Emiten Sub Sektor Makanan dan Minuman. Equilibrium: eISSN 2684-9313 dan pISSN 2088-7485 Wulandari,  S. ,  &  Nurmala,  P  (2019). Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Intensitas  Rapat Komite  Audit,  Dan  Ukuran  Komite  Audit  Terhadap  Biaya  Audit. Jurnal  Ilmiah Akuntansi Universitas Pamulang, 7(2), 106.
Yusma, Holiawati (2019). Investment Risk, Investment Opportunity Set dan Return Saham. Jurnal Akuntansi Berkelanjutan Indonesia. Vol.2, No. 3.