Jurnal Ilmiah Berkala Enam Bulanan p-ISSN 1410 – 1831; e-ISSN 2807-9647

## JURNAL AKUNTANSI DAN KEUANGAN (JAK)
Volume 26 Nomor 2, Juli 2021
http://jurnal.feb.unila.ac.id/index.php/jak

## PENGARUH INDIKATOR FUNDAMENTAL PASAR TERHADAP STRUKTUR MODAL
Helena Novita Kowaup 1 , Irine Herdjiono 2 1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Musamus Merauke
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Musamus Merauke

## Informasi Naskah

## Abstract
Update Naskah: Dikumpulkan: 27 Maret 2021
Diterima: 27 Juni 2021 Terbit/Dicetak: 30 Juli 2021
This  research  aims  to  analyze  the  influence  of  earning  per share  (EPS),  growth  opportunity  and  business  risk  against capital  structure  on  property  companies  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange.  The  population  in  this  research was 60 companies that had been ‘go public’ and their shares were  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  from  2015  to 2018. After the selection was done using a purposive sampling method, a sample of 15 companies was obtained from 2015- 2018 so that the total observation of this research is 60. The data used is secondary data and the analytical method used is multiple  linear  regression  analysis.  The  result  of  this  is partially  earning  per  share  is  significant  negative  effect against  capital  structure,  while  growth  opportunity  and business risk is not effect against capital structure. The result of  the  research  simultaneously  show  earning  per  share, growth opportunity, and business risk has not effect against the capital structure.
Keywords: Earning Per Share, Growth Opportunity,  Business  Risk,  Capital Structure.

## A. PENDAHULUAN
Permasalahan yang sering dihadapi banyak perusahaan yaitu mengenai struktur modal, karena baik atau  tidaknya  struktur  modal  dapat  mempengaruhi  keadaan  keuangan  perusahaan  secara  langsung. Real estate adalah industri padat modal dengan siklus operasi panjang, input modal besar, dan  berisiko tinggi serta  rentan  terhadap  perubahan  kebijakan  makro  nasional.  Oleh  karena  itu  dalam  proses  produksinya dibutuhkan pendanaan yang lebih stabil.
Salah  satu  perusahaan  properti  yaitu  PT  Agung  Podoromo  Land  Tbk  (APLN),  dikabarkan berpotensi gagal bayar hutang yang dinilai Pemeringkat Efek Indonesia (Pefindo) sebesar Rp. 1,3 triliun. Disisi lain gagal bayar hutang PT Agung Podoromo Land Tbk disebabkan juga dari laba  yang dihasilkan perusahaan  menurun  pada  kuartal  III-2019  sebesar  78,75%.  Laba  bersih  tahun  berjalan  yang  dapat diatribusikan ke perusahaan induk hanya sebesar Rp. 65,64 miliar, padahal di kuartal III-2018 perusahaan properti ini mampu menghasilkan laba sebesar Rp. 308,82 miliar. Penurunan pendapatan menjadi penyebab laba perusahaan jatuh, tercatat APLN hanya dapat membukukan pendapatan sebesar Rp. 2,92 triliun atau turun 23, 16 % dari 3,8 triliun. ( www.kontan.co.id ). Dari fakta ini dapat diketahui bahwa penurunan laba yang dihasilkan oleh PT Agung Podoromo Land Tbk disebabkan salah satunya dari tingginya beban hutang yang  harus  dibayar,  Selain  itu  kenaikan  hutang  jangka  panjang  ini  diakibatkan  perusahaan  meminjam pendanaan untuk membayar hutang perusahaan yang sudah jatuh tempo.
Struktur modal bisa diukur memakai Debt to equity ratio (DER) yaitu rasio dimana membandingkan penggunaan total hutang dengan total ekuitas. Selama tahun 2015 s. 2018 struktur modal prusahaan real estate mengalami fluktuasi seperti yang terlihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Struktur Modal Perusahaan Sektor Real Estate Tahun 2015 s.d 2018
Tahun Rasio Debt to Equity 2015 86% 2016 83% 2017 91% 2018 89% Sumber: Data diolah .
Berdasarkan  Tabel  1  nampak  bahwa  penggunaan  hutang  lebih  besar  daripada  modal  sendiri  dan kecenderungan  mengalami  peningkatan.  Salah  satu  factor  makroekonomi  yang  mendorong  penggunaan modal  dari  pinjaman  adalah  suku  bunga  yang  mengalami  penurunan.  Disamping  faktor  makroekonomi, perlu dikaji lebih dalam faktor fundamental perusahaan khususnya faktor persepsi pasar.
Struktur  modal  dapat  dipengaruhi  dari  banyak  faktor,  Brigham  dan  Houston  (2011)  menyatakan faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  yaitu growth  opportunity ,  risiko  bisnis,  stabilitas  penjualan, tingkat  pertumbuhan,  profitabilitas,  pajak,  dan  ukuran  perusahaan.  Sejumlah  penelitian  yang menyimpulkan growth of opportunity berpengaruh terhadap struktur modal (Wu dan Yeung, 2012; Li dan Mauer, 2016; Suk et. al, 2018).
Pendapat berbeda dinyatakan oleh Riyanto (2001) bahwa yang mempengaruhi struktur modal ialah keadaan  pasar  modal,  stabilitas  laba,  tingkat  bunga,  jumlah  risiko  aktiva,  susunan  atas  harta,  sikap manajemen dan besarnya jumlah modalyang diperlukan. Pada penelitian ini di fokuskan tiga faktor yang mempengaruhi struktur modal yakni keadaan pasar modal dengan menghitung rasio pasar  yaitu earning per share (EPS) , growth opportunity , dan risiko bisnis.
Efektifnya  struktur  modal  perusahaan  bisa  menentukan  apakah  sudah  efisien  atau  belumnya pemakaian  dana  yang  bisa  diukur  berdasarkan  tingkat earning  per  share  (EPS) .  Keuntungan  bersih perusahaan  bisa  dipengaruhi  dari  besar  atau  kecilnya  penggunaan  hutang  dalam  perusahaan.  Bagi  para
investor earning per share dapat dipakai dalam menilai struktur modal perusahaan, karena bisa memberikan gambaran terkait dengan hasil laba perusahaan pada waktu mendatang.
Growth  opportunity adalah  kesempatan/peluang  perusahaan  agar  dapat  tumbuh  dan  berkembang diwaktu  mendatang  (Brigham  dan  Houston,  2001). Growth  opportunity bisa  dinilai  berdasarkan price earning ratio ( Brigham dan Houston, 2011). Risiko bisnis merupakan suatu fungsi ketidakpastian mengenai perkiraan pengembalian modal yang diinvestasikan pada perusahaan (Brigham dan Houston, 2011). Risiko ada karena adanya beban biaya dari pinjaman perusahaan jika beban biaya  yang ditanggung perusahaan besar,  maka  perusahaan  akan  dihadapkan  dengan  risiko  yang  juga  besar  kemungkinan  hal  ini  dapat menyulitkan perusahaan untuk pengembalian hutang perusahaan.
Perusahaan dengan hutang tinggi dapat berpengaruh langsung terhadap struktur modal dan bisa saja risiko  yang  diterima  yaitu  risiko  kebangkrutan,  karena  banyaknya  kewajiban  perusahaan  yang  harus dipenuhi atau dilunasi.  Berdasarkan pemaparan diatas, tujuan dari penelitian ini yaitu untuk mengetahui pengaruh earning  per  share (EPS), Growth  Opportunity ,  dan  risiko  bisnis  terhadap  Struktur  Modal  pada Perusahaan Properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## B. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Pecking Order Theory
Pecking order Theory adalah pemakaian sumber dana perusahaan dimana berasal dari pendanaan internal (laba ditahan) serta pendanaan eksternal (penerbitan ekuitas). Menurut Myers dan Marcus (2014) bahwa pecking order theory mempunyai dua anggapan dasar yang menonjol yakni: a). para manajer lebih mengetahui peluang perkembangan perusahaannya sendiri ketimbang para investor. b). keputusan manajer keuangan sangat berpengaruh untuk kepentingan pemegang saham.

## Struktur Modal
Struktur Modal yaitu perbandingan pemakaian modal asing dan modal sendiri, atau perbandingan antara modal eksternal  dengan modal internal.  Struktur modal bisa diukur memakai debt  to  equity ratio (DER) yaitu rasio  yang membandingkan total hutang terhadap total ekuitas. Dengan menggunakan rasio ini  perusahaan  bisa  mengetahui  baik  atau  tidaknya  kodisi  perusahaan. debt  to  equity  ratio  (DER) bisa dihitung dengan rumus dibawah ini.

## 𝐃𝐄𝐑 = 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐡𝐮𝐭𝐚𝐧𝐠 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐞𝐤𝐮𝐢𝐭𝐚𝐬

## Earning Per Share
Earning per share (EPS) yaitu hasil keuntungan bersih perusahaan yang diperoleh dari tiap lembar saham dalam suatu periode. EPS juga merupakan gambaran kesanggupan perusahaan untuk memperoleh laba  bersih  untuk  satu  lembar  saham.  Laba  menjadi  tolak  ukur  kesuksesan  perusahaan,  oleh  sebab  itu banyak investor yang ingin menanamkan modalnya lebih mengutamakan besarnya earning per share yang dihasil perusahaan. Secara umum Earning Per Share dapat di hitung menggunakan rumus berikut:
EPS = 𝐥𝐚𝐛𝐚 𝐛𝐞𝐫𝐬𝐢𝐡 𝐣𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐬𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐲𝐚𝐧𝐠 𝐛𝐞𝐫𝐞𝐝𝐚𝐫

## Growth Opportunity
Dalam  penelitian  ini  untuk  mengukur  tingkat  peluang  pertumbuhan  peneliti  menggunakan  rasio harga  laba  ( price  earning  ratio) menurut  Brigham  dan  Houston  (2001)  dengan  membandingkan  harga penutup tiap lembar saham dengan earning per share . Rumusnya sebagai berikut:
𝑮𝑶 = 𝐇𝐚𝐫𝐠𝐚 𝐩𝐞𝐧𝐮𝐭𝐮𝐩 𝐩𝐞𝐫 𝐥𝐞𝐦𝐛𝐚𝐫 𝐬𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐞𝐚𝐫𝐧𝐢𝐧𝐠 𝐩𝐞𝐫 𝐬𝐡𝐚𝐫𝐞

## Risiko Bisnis
Untuk mengukur tingkat risiko  bisnis dapat  memakai  persent  perubahan Earning  Before Interest and Tax (EBIT) dibagi persentase perubahan penjualan, berdasarkan hasil tesebut bisa dilihat besar atau kecil tingkat risiko yang di hadapi perusahaan yang ditentukan oleh total. Perusahaan akan dihadapi dengan risiko  bisnis  apabila  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  tidak  konsisten  dari  satu  periode  ke  periode  lain. perusahaan bisa menggunakan Degree Operating Leverage (DOL) untuk  mengukur tingkat risiko bisnis menurut Mardiansyah  (2013). Rumus Degree Operating Laverage :
𝐃𝐎𝐋 =
%𝐏𝐞𝐫𝐮𝐛𝐚𝐡𝐚𝐧 𝐄𝐁𝐈𝐓

## %𝐏𝐞𝐫𝐮𝐛𝐚𝐡𝐚𝐧 𝐩𝐞𝐧𝐣𝐮𝐚𝐥𝐚𝐧

## HIPOTESIS

## Pengaruh EPS terhadap Struktur Modal
Earning  per  share (EPS)  yaitu  rasio  perbandingan  keuntungan  besih  perusahaan  terhadap  total saham beredar. EPS juga berguna dalam memberikan gambaran kepada para investor mengenai pendapatan bersih perusahaan dalam tiap lembar sahamnya, informasi EPS berguna untuk penilaian kinerja struktur modal perusahaan. Jika nilai EPS tinggi menunjukan perusahaan bisa memberikan kemakmuran yang baik untuk para pemegang saham dalam hal pembagian deviden, karena dengan melihat nilai EPS investor bisa mengetahui  keutungan  bersih  yang  didapatkan  perusahaan.  Dengan  demikian  hal  ini  bisa  menarik perhatianinvestor agar dapat membeli saham perusahaan sertaperusahaan bisa menambah sumber modal perusahaan tersebut.  Berdasarkan penelitian oleh Dewi dan Dana (2017)  menyatakan earning per share negatif  signifikan  mempengaruih  struktur  modal.  Maka  dalam  perumusan  hipotesis  pada  penelitian  ini yaitu:
H1: Earning Per Share (EPS) diduga negatif signifikan mempengaruhi struktur modal.

## Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal
Growth  opportunity dikatakan  juga  sebagai  kesempatan  perusahaan  agar  dapat  tumbuh  dan berkembang  pada  waktu  mendatang  (Brigham  dan  Houston  2001).  Perusahaan  dengan  harapan  akan pertumbuhan  tinggi  memungkinkan  penggunaan  keuangan  untuk  kegiatan  operasionalnya  berasal  dari modal eksternal, sedangkan pada perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan rendah untuk memenuhi keperluan modalnya hanya menggunakan laba ditahan.
Dalam  penelitian  ini  untuk  mengukur  tingkat  peluang  pertumbuhan  peneliti  menggunakan  rasio pasar price earning ratio. Price earning ratio dipakai perusahaan agar dapat melihat keadaan pasar terhadap kemampuan saham perusahaan yang tercermin oleh pendapatan yang diperoleh perusahaan. Semakin besar nilai PER maka harga suatu saham dapat dinilai semakin mahal. Peningkatan nilai PER akan mempengaruhi peningkatan  hutang  yang  besar  daripada  modal  sendiri  karena  saham  perusahaan  dinilai  mahal  oleh investor, oleh sebab itu dalam pemenuhan kebutuhan dana perusahaan akan mencari sumber dana tambahan dari pihak luar (hutang).
Dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan bisa menggunakan penyusutan aktiva tetap dan laba ditahan, namun perlu diingat bahwa tidak semua laba dipakai untuk kegiatan operasional perusahaan karena ada sebagian laba yang akan diberikan kepada pemegang saham berupa deviden. Maka perusahaan akan mencari jalan keluar dalam pemenuhan sumber dananya dengan cara pinjaman dari pihak kreditur (hutang), perusahaan yang bertumbuh pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang daripada perusahaan yang bertumbuh secara lambat. Maka perumusan hipotesisnya adalah:
H2: Growth opportunity diduga positif signifikan mempengaruhi struktur modal

## Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Salah satu akibat yang akan dirasakan pebisnis dalam menjalankan usahanya  yaitu adanya risiko bisnis.  Risiko  bisnis  berkaitan  langsung  pada  berkembangan  dan  kelangsungan  hidup  perusahaan,
kesanggupan  untuk  membayar  hutang,  serta  kemauan  para  penanam  modal  agar  dapat  menanamkan modalnya pada perusahaan yang bersangkutan.
Risiko  bisnis  secara  negatif  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  yang  memiliki  tingkat  risiko  bisnis  tinggi  biasanya  memakai  jumlah  hutang  yang  besar ketimbang perusahaan dengan risiko bisnis rendah, sebab pemakaian hutang yang tinggi berdampak juga akan tingginya risiko  yang di  hadapi  perusahaan dan perusahaan akan sulit  dalam pengembalian  hutang mereka. Jika rasio debt to equity perusahaan meningkat menunjukan bahwa perusahaan akan menghadapi risiko yang b  esar karena penggunaan hutang yang besar dalam melakukan kegiatan operasionalnya.maka perumusan hipotesisnya yaitu:
H3: Risiko bisnis diduga negatif signifikan mempengaruhi struktur modal.
Kerangka Penelitian
Gambar 1. Kerangka Penelitian.

## C. METODE PENELITIAN
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif. Penelitian kuantitatif yaitu suatu metode penelitian dimana  proses  data  yang  digunakan  berupa  angka-angka  dalam  menganalisis  dan  melakukan  kajian penelitian.

## Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu  semua  perusahaan  properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2015-2018,  dengan  jumlah  populasinya  sebanyak  61  perusahaan.  Teknik  pengambilan sampel adalah purposive sampling , dimana penentuan sampelnya menggunakan kriteria tertentu. Adapun kriteria  yang  dipakai  dalam  pemilihan  sampel  yaitu  mempublikasikan  laporan  finansial  selama  tahun penelitian 2015-2018 dan lengkap dan penyajian laporan finansial dalam mata uang Rupiah.
Atas dasar kriteria sampel diatas, maka didapatkan jumlah sampel pada penelitian ini yaitu sebanyak 15 perusahaan sebagaimana Nampak pada Tabel 2.
Tabel 2. Daftar Sampel No. Kode Nama Perusahaan 1. ASRI PT Alam sutera realty Tbk 2. BSDE PT Bumi semprong damai Tbk 3. CTRA PT Ciputra development Tbk 4. DILD PT Intiland development Tbk 5. DUTI PT Duta pertiwi Tbk 6. JRPT PT Jaya real property Tbk 7. KIJA PT Kawasan industry jababeka Tbk 8. KPIG PT MNC Land Tbk 9. LPKR PT Lippo karawaci Tbk Earning Per Share (X1) Struktur
Modal (Y) Growth
Opportunity (X2) Business Risk
(X3)
No. Kode Nama Perusahaan 10. MDLN PT Modernland realty Tbk 11. MKPI PT Metropolitan kentjana Tbk 12. PLIN PT Plaza Indonesia realty Tbk 13. PWON PT Pakuwon jati Tbk 14. RODA PT Pikko land development Tbk 15. SCBD PT Danayasa arthatama Tbk Sumber: Indonesia Stock Exchange (IDX)

## Variabel
Variabel bebas dalam penelitian ini adalah earning per share , growth opportunity dan risiko bisnis, sedangkan variabel terikat adalah struktur modal. Definisi operasional dan rumus variabel yang digunakan dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Variabel Penelitian Variabel Definisi Rumus Earning Per Share (EPS) penghasilan bersih perusahaan dari tiap lembar saham. = 𝐥𝐚𝐛𝐚 𝐛𝐞𝐫𝐬𝐢𝐡 𝐣𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐬𝐚𝐡𝐚𝐦  𝐛𝐞𝐫𝐞𝐝𝐚𝐫 Growth opportunity (GO) kemampuan perusahaan agar dapat tumbuh di masa depan = 𝐇𝐚𝐫𝐠𝐚 𝐩𝐞𝐧𝐮𝐭𝐮𝐩 𝐩𝐞𝐫 𝐥𝐞𝐦𝐛𝐚𝐫 𝐬𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐞𝐚𝐫𝐧𝐢𝐧𝐠 𝐩𝐞𝐫 𝐬𝐡𝐚𝐫𝐞 Risiko bisnis ketidakpastian yang dihadapi perusahaan atas perkiraan pengembalian modal yang diinvestasikan 𝐃𝐎𝐋 = %∆ 𝐄𝐁𝐈𝐓 % ∆ 𝐏𝐞𝐧𝐣𝐮𝐚𝐥𝐚𝐧 Struktur modal
perbandingan pemakaian modal eksternal dan modal sendiri
𝐃𝐄𝐑 = 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐡𝐮𝐭𝐚𝐧𝐠
𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐞𝐤𝐮𝐢𝐭𝐚𝐬
Sumber: Data diolah.

## Teknik Analisis Data
Teknik analisis data yang dapat dipakai yag digunakan yaitu metode analisis linear berganda dengan memakai aplikasi SPSS. Model perhitungan regresinya secara umum adalah sebagai berikut:
Y = 𝜶 +   𝜷 𝟏 𝐗 𝟏 + 𝜷 𝟐 𝐗 𝟐 + 𝜷 𝟑 𝐗 𝟑 + 𝒆 Keterangan Y
= Struktur modal
𝛼
= Konstanta β = Koefisien regresi
X 1 = Nilai EPS
X 2
= Nilai Growth Opportunity
X 3 = Nilai Risiko bisnis 𝑒 = error term

## D. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Berdasarkan hasil uji statistik deskriptif Rata-rata nilai DER sebesar 0,87,  nilai minimum sebesar 0,24 dan nilai maksimum 3,70. Variabel Earning Per Share (EPS) memiliki rata-rata 95,07 dengan nilai terendah sebesar 1,13 dan nilai tertinggi sebesar 755,14. Variabel Growth Opportunity memiliki nilai nilai rata-rata 39,94 dengan nilai terendah sebesar 0,23 dan nilai tertinggi sebesar 345,13. Varibel Risiko Bisnis (DOL)  mempunyai  nilai  rata-rata  0,44  dengan  nilai  terendah  -34,45  dan  nilai  tertinggi  51,65.  Hasil  uji statistik deksriptif untuk keempat variable dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Statistik Deskripstif
N Min. Max. Mean Std. Dev.
EPS 60 1.13  755.14 95.07 130.19 GO 60 .23  345.13 40.01 52.14 DOL 60 -34.45 51.65 .4520 12.55 DER 60 .24 3.70 .8752 .61
Sumber: data sekunder yang diolah, 2020.

## Uji Normalitas, Uji Autokorelasi, Uji Multikolinearitas dan Uji Heterokedastisitas
Uji normalitas memakai uji statistik nonparametik Kolmogorov-Smirnov (K-S) test. Berdasarkan Tabel 5, nilai kolmogrof-smirnov adalah 1,106 dan Asymp. Sig 0,173 > 0,05 hal ini menunjukkan bahwa data  yang dihasilkan berdistribusi normal.  Untuk melihat apakah terjadi suatu autokorelasi  yaitu dengan menggunakan uji Durbin-Watson (DW). Nilai Durbin Watson yaitu 0,663, nilai d diantara 0 dan dl = 0 < 0,695 < 1,4797, sehingga dapat dikatakan bahwa tidak terjadi autokorelasi
Tabel 5. Uji Normalitas dan Autokorelasi Keterangan Nilai Kolmogorov-Smirnov Z 1.106 Asymp. Sig. (2-tailed) .173 Nilai Durbin Watson 0.695

## Sumber: data sekunder yang diolah, 2020
Pada  penelitian  ini  uji  multikolinearitas  menggunakan  uji Variance-Inflasion-Factor (VIF). Besarnya  VIF  3  variabel  bebas  yakni  EPS, Growth  Opportunity ,  dan  DOL  dibawah  10  dan  besarnya tolerance pada ketiga variabel bebas lebih besar dari 0,10. Dengan demikian dapat disimpulkan yaitu ketiga variabel bebas pada penelitian ini yaitu EPS , Growth Opportunity , dan DOL tidak terjadi multikolinearitas.
Tabel 5 Hasil Uji Multikolineritas Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) SQRT_EPS .863 1.159 SQRT_GO .893 1.120 SQRT_DOL .960 1.042
Sumber: data sekunder yang diolah, 2020
Uji untuk mendeteksi adanya heterokedastisitas pada model regresi bisa terlihat dari apakah terdapat bentuk khusus yang dilihat dari grafik scatterplot berikut:
Gambar 2. Uji Heterokedastisitas

## Analisa Regresi Linier Sederhana dan Berganda
Hasil uji regresi linier berganda dapat dilihat pada Tabel 6.
Tabel 6. Hasil Analisis Linier Berganda
KETERANGAN Nilai Unstandardized Coefficien
CONSTANT 1.303 EPS -.017 GO -.018 DOL -.024

## Sumber: data sekunder yang diolah, 2020.
Berdasarkan Tabel 6 tersebut, sehingga bisa dibuat suatu persamaan sebagai berikut:
Y = 1,303 – 0,017 X1 – 0,018 X2 - 0,024 X3 + e
Uji signifikansi parsial dan simultan serta koefisian determinasi dapat dilihat pada Tabel 7.
Tabel 7. Hasil Uji Signifikansi Parsial Keterangan t F Sig. Nilai EPS (X1) -2.452 .017 GO (X2) -1.386 .171 DOL (X3) -.696 .490 Uji Simultan 2.145 Adjusted R –Square 0,055
Sumber: data sekunder yang diolah, 2020.
Koefisien Adjusted R –Square senilai 0,055 yang artinya besarnya sumbangan variabel bebas pada penelitian ini yakni EPS, Growth Opportunity , dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal yaitu senilai 5,5% dan  sisanya  94,5%  dipengaruhi  dari  faktor-faktor    lain  yang  tidak  disertakan  dalam  penelitian  ini. Berdasarkan  Tabel  7  nampak  bahwa  hanya  EPS  yang  berpengaruh  terhadap  struktur  modal,  sedangkan variable growth opportunity dan risiko bisnis tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Secara simultan ketiga variable tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Earning Per Share terhadap Struktur Modal
Variabel Earning  Per  Share menunjukkan  besar  koefisien  regresi  -0,018  dengan  nilai  t  hitung  - 2,452 dan besar signifikan variabel 0,017 berada dibawah angka 0,05 (5%). variabel Earning Per Share (EPS) berpengaruh negatif signifikan terhadap Struktur Modal.  Semakin rendah Earning Per Share maka akan  meningkatkan  Struktur  Modal,  hal  ini  karena  perusahaan  dengan  keuntungan  yang  rendah  akan meningkatkan penggunaan hutang untuk membiayai kegiatan operasionalnya. Hasil penelitian ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yuniep  dan  Meida  (2016)  yang  menyatakan Earning  Per  Share berpengaruh negatif signifikan terhadap Struktur  Modal.  Tetapi hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ningsih (2015) yang menyatakan bahwa Earning Per Share berpengaruh positif signifikan terhadap Struktur Modal.

## Pengaruh Growth Opportunity terhadap Struktur Modal.
Variabel Growth Opportunity memperlihatkan besar koefisien regresi dengan nilai -0,017 dengan nilai t hitung -1,386 dan besar signifikan variabel 0,171 berada di atas angka 0,05 (5%). variabel Growth Opportunity tidak  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal.  Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Santoso  dan  Priantinah  (2016)  yang  menyatakan Growth  Opportunity berpengaruh positif  signifikan  terhadap  Struktur  Modal.  Namun,  hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Yuwanita et. al. (2020) yang menyatakan Growth opportunity tidak berpengaruh terhadap struktur  modal.  Dilihat  dari  besarnya  koefisien  regresi  dengan  nilai  -0,017  menunjukkan  jika  variabel Growth  opportunity  mempunyai  arah  hipotesis  negatif  atau  tidak  searah  pada  struktur  modal,  sehingga penurunan Growth  opportunity akan meningkatkan struktur modal  yang  dilihat dari tingkat  penggunaan hutang.    Growth  opportunity  sejak  2015  s.d  2018  mengalami  kecenderungan  peningkatan  sebagaimana pada Tabel 8 dibawah ini.
Tabel 8. Growth Opportunity Sektor Real Estate Tahun 2015 s.d 2018 Tahun Growth Opportunity 2015 37,07 2016 50,66 2017 49,72 2018 76,99
Sumber: data sekunder yang diolah, 2020.
Growth  opportunity yang  cenderung  meningkat  tidak  secara  signifikan  mendorong  pendanaan melalui hutang, walaupun nampak adanya kecenderungan peningkatan penggunaan hutang. Berdasarkan pecking order theory, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung menggunakan dana internal karena untuk menghindari risiko hutang (Grundy dan Vermijmaren, 2020)
Suk et al. (2018) menyimpulkan bahwa penyedia dana dapat mendeteksi penurunan tingkat asimetri informasi perusahaan ketika perusahaan telah mencapai tingkat kesempatan bertumbuh yang optimal. Hal ini menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan yang terus menerus tidak selalu meningkatkan kepercayaan penyedia dana, dalam hal ini bank. Bank akan mempertimbangkan titik optimal pertumbuhan perusahaan.

## Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Variabel risiko bisnis memperlihatkan besar koefisien regresi dengan nilai -0,024 dengan besar nilai t hitung -0,696 dan besarnya signifikan variabel 0,490 berada diatas angka 0,05 (5%). variabel Risiko bisnis tidak berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.
Selama tahun 2015 sampai dengan tahun 2018 risiko bisnis mengalami penurunan. Walaupun tidak menujukkan pengaruh  yang signifikan, penurunan risiko bisnis diiringi dengan peningkatan penggunaan hutang. Risiko bisnis selama tahun 2015 sampai dengan 2018 dapat dilihat pada Tabel 9.
Tabel 9. Risiko Bisnis
Sektor Real Estate Tahun 2015 s.d 2018 Tahun Risiko Bisnis 2015 0,06 2016 2,67 2017 -0,19 2018 -0,76 Sumber: data sekunder yang diolah, 2020.
Dalam  penelitian  ini  untuk  mengukur  tingkat  risiko  bisnis  peneliti  menggunakan  rumus Degree Operating Leverage yaitu dengan membagikan % perubahan EBIT dibagi dengan % perubahan penjualan. Dilihat dari besarnya nilai koefisien regresi sebesar -0,024, dari hasil ini menunjukkan jika setiap penurunan Risiko  Bisnis  akan  meningkatkan  struktur  modal.  Hal  ini  sesuai  dengan  pecking  order  theory  bahwa semakin  tinggi  risiko  bisnis,  perusahaan  akan  cenderung  menggunakan  dana  internal  daripada  dana eksternal. (Buana dan Khafid, 2018).

## Pengaruh EPS, Growth Opportunity, dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Secara  simultan  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  variabel Earning  Per  Share,  Growth Opportunity, dan  Risiko  Bisnis  secara  bersamaan  tidak  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal  yang ditunjukkan  dengan  nilai  uji  F  sebesar  2,145  dengan  nilai  signifikan  0,105  >  0,05.  Dari  hasil  yang didapatkan, bisa dikatakan bahwa variabel independen EPS, Growth Opportunity , dan Risiko Bisnis secara bersamaan  tidak  mempengaruhi  Struktur  Modal  pada  perusahaan  Properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia dengan tahun penelitian 2015-2018.

## E. SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan analisis data dapat disimpulkan bahwa earning per share memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal. Growth opportunity tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Risiko bisnis  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Berdasarkan  analisis  regresi berganda  secara  simultan, earning  per  share,  growth  opportunity, dan  risiko  bisnis  tidak  berpengaruh terhadap struktur modal.
Penelitian ini tidak membedakan hutang jangka pendek dan jangka panjang. Hasil penelitian Ding et al. (2020) menyimpulkan bahwa hutang jangka pendek menjadi salah satu alternatif terbaik pendanaan bagi perusahaan yang tingkat  pertumbuhannya rendah dan memiliki arus kas bebas yang besar.

## REFERENSI
Brigham, E. F.,  Joel F. Houston. (2001). Fundamental of Financial Management. Alih Bahasa Dodo Suharto dan Herman Wibowo. Manajemen Keuangan Edisi 8. Buku 1. Jakarta: Erlangga. Brigham E. F dan Houston J. F. (2011). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat. Buana,  F.  K.,  Muhammad  Khafid.  (2018).The  Effect  of  Asset  Structure  and  Business  Risk  on  Capital  Structure with.Profitability  as  the  Moderating  Variable. Accounting  Analysis  Journal 7(3)  (2018)  200-206.  DOI 10.15294/aaj.v7i3.22727
Dewi,N.K.T.S dan Dana, I.M. (2017). Pengaruh Growth Opportunity , Likuiditas, Non-Debt Tax Shield dan Fixed Asset Ratio Terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Unud . Vol 6, No.2:772-801
Ding, Ning,  Kalimullah B., Khalil J. (2020). Debt choice, growth opportunities and corporate investment: evidence from China. Financial Innovation . 6:31 https://doi.org/10.1186/s40854-020-00194-1 .
Grundy, B. D., Patrick Vermijmaren. (2020). The external financing of investment. Journal of Corporate Finance 65 (2020) 101745: pp 1-19. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2020.101745 . Li,  J.  Y.,  &  Mauer,  D.  C.  (2016).  Financing  uncertain  growth. Journal  of Corporate  Finance , 41 ,  241–261. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.09.006
Myers, Stewart C, R. A Brealey dan A. J Marcus. (2014). Fundametals of corporate Finance . Edisi 3. Singapore: Mc Graw-Hill Riyanto, Bambang. (2008). Dasar-Dasar Pembelajaan Perusahaan . Yogyakarta: GPFE.
Santoso,Y.,  Denies  Priantinah  (2016).Pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  struktur  aktiva,  likuiditas  dan growth opportunity terhadap struktur modal perusahaan. Profita
Edisi 4:1-17.
http://journal.student.uny.ac.id/ojs/index.php/profita/article/view/5636/5382
Suk, Kim Sung, Rita J., Irwan A. E. (2018). Non-Linear Impact of Growth Opportunity and Firm Size on the Capital Structure. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 22(4):581–593. http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp Wu,  X.,  &  Yeung,  C.  K.  A.  (2012).  Firm  growth  type  and  capital  structure  persistence. Journal  of  Banking  and Finance, 36 (12), 3427- 3443. https://doi.org/10.1016/ j.jbankfin.2012.08.008 Yuniep M, Meida. D. (2016). Pengaruh Earning Per Share dan Price Earning Ratio terhadap Debt to equity ratio dan harga saham. EKSIS Vol XI No.1
Yuwanita, F.Y., Desi I., Selvi Y. S., (2020).  Pengaruh Ukuran Perusahaan, Profitabilitas dan Growth Opportunity terhadap Struktur Modal. Jurnal Akuntansi , Vol 7 No. 2: 162-172. http://dx.doi.org/10.30656/jak.v7i2.2095