JURNAL AKUNTANSI , 2 (April), 202 - 228.  Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya Gedung Karol Wojtyla, Jalan Jenderal Sudirman 51 Jakarta 12930

## ANALISIS PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEBIJAKAN
UTANG, DAN PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2009, 2010, DAN 2011
Stephani Gunawan *
Widjaja Djohan, SE., MM*.

## ABSTRAK
This study aims to examine factors that affect company's dividend policy. Factors examined  in  this  study  are  the  managerial  ownership,  debt  policy,  and  the company's  growth.  This  study  used  a  sample  of  32  Indonesia  Public    companies and  who  pay  dividends  during  the  years  2009  through  2011.  The  result  showed that  there  is  a  significance  and  positive  difference  on  the  dividend  policy  of  the company  that  owns  and  has  no  managerial  ownership.  It  can  be  concluded  that there are a negative effect of debt policy on dividend policy, while the company's growth variable has no significant effect on dividend policy.
Kata  kunci: teori  keagenan,  kepemilikan  manajerial,  kebijakan  utang, pertumbuhan perusahaan, dan kebijakan dividen

## 1. PENDAHULUAN
Saham  merupakan  salah  satu  instrumen  yang  paling  popular  di  pasar  modal  dan menjadi  bukti  kepemilikan  seseorang  di  sebuah  perusahaan.  Akan  tetapi,  tidak semua  perusahaan  menjual  sahamnya  ke  publik.  Hanya  perusahaan-perusahaan yang  sudah go  public yang  boleh  menjual  sahamnya.  Atas  kepemilikan  saham tersebut,  investor  kemudian  akan  mengharapkan  perolehan  keuntungan  berupa return .
Para  investor  menggunakan  laporan  keuangan  sebagai  sumber  informasi dalam  membuat  putusan  investasi.  Dari  laporan  keuangan  tersebut,  investor mendapatkan  informasi  yang  berguna  dalam  menilai  besarnya return yang  akan
* Unika Atma Jaya, Jakarta
* Unika Atma Jaya, Jakarta
diperoleh. Ada dua jenis return yang dapat diberikan perusahaan kepada investor, yaitu  dividen dan capital  gain .  Kebanyakan  investor  lebih  memilih  pembagian dividen  dibandingkan capital  gain karena  pembagian  dividen  dianggap  lebih memberikan  kepastian.  Dengan  memperkirakan  dividen  yang  dibagikan perusahan  tersebut,  investor  dapat  menilai  apakah  kinerja  perusahaan  tersebut baik atau tidak.
Kebijakan dividen dikendalikan oleh dewan direksi. Mereka memutuskan apakah laba  yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham dalam  bentuk  dividen  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  untuk diinvestasikan  kembali  dalam  proyek-proyek  yang  menguntungkan  untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan.
Kebijakan  dividen  harus  ditetapkan  dengan  hati-hati  karena  berhubungan dengan kesejahteraan pemegang saham. Akan tetapi, sering kali terjadi konflik di antara  perusahaan  dan  investor.  Umumnya,  investor  akan  mengharapkan pembagian  dividen  yang  besar,  sedangkan  perusahaan  akan  berusaha  untuk membagikan  dividen  seminimal  mungkin.  Hal  ini  akhirnya  dapat  menyebabkan ekspektasi investor akan menjadi terlalu tinggi, sedangkan ekspektasi perusahaan akan menjadi terlalu rendah.
Ada  beberapa  faktor  yang  diperkirakan  dapat  memengaruhi  kebijakan dividen  perusahaan.    Menurut  Putri  dan  Nasir  (2006),  yang  diacu  dalam  Dewi (2008),  masalah  kebijakan  dividen  berkaitan  dengan  masalah  keagenan. Pemegang  saham  menunjuk  manajer  untuk  mengelola  perusahaan  agar  dapat meningkatkan nilai  perusahaan dan kesejahteraan pemegang saham.  Akan tetapi, dengan adanya kewenangan tersebut dan adanya asymmetric information , manajer cenderung  melakukan  hal-hal  untuk  kepentingan  pribadinya  dibandingkan  untuk kepentingan  pemegang  saham.  Perbedaan  kepentingan  antara  manajer  dan pemegang saham ini mengakibatkan timbulnya konflik, yaitu agency conflict .
Sebagai  akibat  dari  munculnya agency  conflict ,  muncul agency  cost . Agency  cost adalah  biaya  yang  dikeluarkan  oleh  pemegang  saham  untuk mengawasi  dan  memonitor  perilaku  manajer.  Dewi  (2008)  menyebutkan  bahwa ada  beberapa  pendekatan  yang  dapat  dilakukan  untuk  mengurangi agency  cost ,
antara  lain  dengan  meningkatkan  kepemilikan  manajerial,  dengan  menggunakan kebijakan utang, dan dengan mengaktifkan pengawasan melalui investor-investor institusional.
Umumnya,  manajer  akan  melakukan  pembagian  dividen  yang  besar  agar reputasi  perusahaan  terlihat  bagus  di  hadapan  investor.  Hal  ini  karena  adanya perilaku opportunistic  manajer, yakni  manajer  akan  melaporkan  laba  secara oportunis untuk memaksimumkan kepentingan pribadinya. Akan tetapi, beberapa perusahaan  memberikan  kesempatan  bagi  manajer  untuk  terlibat  dalam kepemilikan  saham.  Dengan  tujuan  agar  manajer  dapat  bertindak  lebih  hati-hati dalam  membuat  putusan  karena  manajer  akan  ikut  menanggung  akibat  atas putusan tersebut.
Perusahaan  dengan  utang  yang  tinggi  lebih  memilih  untuk  menyimpan internal cash flow daripada membagikan dividen (Hashemi dan Zadeh, 2012). Hal ini  disebabkan  perusahaan  dengan  utang  yang  tinggi  harus  menyimpan  sumber dana  internalnya  untuk  memenuhi  kewajibannya  daripada  membagikannya sebagai  keuntungan  kepada  pemegang  saham.  Akan  tetapi,  penggunaan  utang yang  terlalu  besar  dapat  berdampak  pada financial  distress dan  kebangkrutan (Nuringsih, 2005).
Putusan  penting  perusahaan  dalam  manajemen  keuangan  perusahaan adalah  dalam  hal  membagikan  laba.  Laba  yang  diperoleh  perusahaan  dapat dibagikan  dalam  bentuk  dividen  atau  ditahan  sebagai  bagian  yang  dapat diinvestasikan  demi  pertumbuhan  perusahaan  (Rahman,  2010).  Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat umumnya akan membutuhkan biaya yang tinggi  untuk  mendanai  pertumbuhannya.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  cenderung akan menahan laba daripada membagikannya sebagai dividen.

## 2. TINJAUAN LITERATUR
2.1 Teori Keagenan
Teori  keagenan  dapat  dipandang  sebagai  satu  versi  dari Game  Theory yang membuat  modal  proses  kontrak  dua  atau  lebih  orang:  satu  pihak  disebut  agen (pihak  yang  menjalankan  kepentingan)  dan  pihak  yang  lain  disebut  prinsipal
(pihak  yang  mempunyai  kepentingan).  Manajemen  merupakan  pihak  yang dikontrak  oleh  pemegang  saham  untuk  bekerja  demi  kepentingan  pemegang saham.  Untuk  itu,  manajemen  diberikan  sebagian  kekuasaan  untuk  membuat putusan  bagi  kepentingan  terbaik  pemegang  saham.  Oleh  karena  itu,  manajemen wajib mempertanggungjawabkan semua upayanya kepada pemegang saham.
Walaupun  tujuan  perusahaan  adalah  memaksimalkan  kekayaan  para pemegang saham, kenyataannya, masalah keagenan dapat terjadi pada saat tujuan diimplementasikan. Masalah keagenan terjadi akibat pemisahan tugas manajemen perusahaan dengan para pemegang saham (Keown, Martin, Petty, dan Scott, 2008, p.16).  Akan  tetapi,  manajer  cenderung  berusaha  mengutamakan  kepentingan pribadi, sedangkan pemegang saham tidak menyukai kepentingan pribadi manajer karena hal tersebut akan menambah biaya bagi perusahaan dan akan menurunkan keuntungan  yang  akan  diterima  oleh  pemegang  saham.  Akibat  perbedaan  itulah, terjadi konflik keagenan ( agency conflict).
Informasi  asimetris  antara  manajer  dan  pemegang  saham  juga  dapat menyebabkan  konflik  keagenan.  Manajer  mempunyai  lebih  banyak  informasi tentang  kemampuan  dan  risiko  perusahaan  daripada  pemegang  saham.  Manajer mempunyai  informasi  tentang  bagaimana  mengelola  perusahaan.  Pemegang saham  sebagai  individu  atau institusi  hanya memiliki  sebagian informasi  tentang keadaan  perusahaan  secara  keseluruhan  sehingga  tidak  memahami  putusan  yang dibuat  oleh  pihak  manajer  (Liandi,  2010).  Harjito  dan  Nurfauziah  (2006) berpendapat bahwa pemegang saham tidak begitu berminat untuk mengetahui cara bagaimana perusahaan itu dijalankan.
Untuk  mengatasi  hal  tersebut,  timbul agency  cost yang  merupakan mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang terkait  (Irawan,  2009). Agency  cost adalah  biaya  yang  timbul  dari  aktivitas pengawasan  perilaku  manajemen  untuk  meyakinkan  tidak  adanya  perilaku  tidak jujur  oleh  manajemen  dan  memberikan  insentif  kepada  manajer  untuk memaksimalkan harga saham (Gitman, 2003).

## 2.2 Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan  manajerial  dapat  didefinisikan  sebagai  persentase  suara  yang berkaitan  dengan  saham  dan  opsi  yang  dimiliki  oleh  manajer  dan  direksi  suatu perusahaan  (Wihidahwati,  2004).  Yang  termasuk  dalam  kepemilikan  manajerial adalah  pemegang  saham  dari  pihak  manajemen  yang  secara  aktif  ikut  dalam pengambilan  putusan  perusahaan,  yaitu  direktur  dan  komisaris.  Mereka mempunyai  wewenang  dalam  pengambilan  putusan  yang  berhubungan  dengan struktur modal perusahaan.
Manajer  mendapat  kesempatan  untuk  terlibat  dalam  kepemilikan  saham dengan  tujuan  mensetarakan  dengan  pemegang  saham.  Melalui  kebijakan  ini manajer  diharapkan  menghasilkan  kinerja  yang  baik  serta  mengarahkan  dividen pada tingkat  yang rendah (Nuringsih, 2005). Dalam penelitiannya, Liandi (2010) menyatakan  bahwa  pada  dasarnya  putusan  dan  kepentingan  manajer  yang memiliki  saham  perusahaan  tentu  akan  berbeda  dengan  manajer  yang  murni sebagai  manajer.  Melalui  kepemilikan  manajerial,  kepentingan  manajer  dengan pemegang  saham  dapat  disejajarkan  sehingga  perbedaan  kepentingan  dapat dihindarkan.
Dengan penetapan dividen rendah, perusahaan memiliki laba ditahan yang tinggi  sehingga  memiliki  sumber  dana  internal  relatif  tinggi  untuk  membiayai investasi  pada  masa  mendatang  (Nuringsih,  2005).  Selain  itu,  Dewi  (2008) menyebutkan bahwa apabila sebagian pemegang saham menyukai dividen tinggi, hal  itu  menimbulkan  perbedaan  kepentingan  sehingga  diperlukan  peningkatan dividen.  Sebaliknya,  dalam  konteks  kepemilikan  saham  oleh  manajerial  tinggi akan terjadi kesamaan preferensi antara pemegang saham dan manajer, maka tidak diperlukan peningkatan dividen.
H 1 :   Ada  perbedaan  negatif  kebijakan  dividen  pada  perusahaan  yang  memiliki dan tidak memiliki kepemilikan manajerial.

## 2.3 Kebijakan Utang terhadap Kebijakan Dividen
Liabilitas  atau  utang  merupakan  kewajiban  perusahaan  terhadap  pihak  lain.  Ada berbagai  macam  cara  yang  menyebabkan  timbulnya  utang.  Secara  umum  utang
dapat  dikaitkan  dengan  kegiatan  operasional  atau  kegiatan  pendanaan.  Kegiatan operasional  yang  menyebabkan  timbulnya  utang,  misalnya  pinjaman  kepada pemasok ( supplier ). Utang yang berkaitan dengan pendanaan, misalnya pinjaman dari bank.
Kebijakan  utang  berkaitan  dengan  putusan  manajemen  dalam  menambah atau  mengurangi  proporsi  utang  jangka  panjang  dan  ekuitas  yang  digunakan dalam membiayai kegiatan operasional perusahaan. Walaupun penggunaan utang jangka  panjang  di  satu  pihak  dapat  meningkatkan  laba  perusahaan  dan memberikan motivasi bagi manajemen untuk meningkatkan kinerjanya agar dapat memenuhi  kewajibannya  pada  pemberi  pinjaman,  di  sisi  lain  penggunaan  utang jangka  panjang  dapat  menimbulkan  beban  dan  risiko  yang  harus  ditanggung perusahaan. Semakin besar penggunaan utang jangka panjang, semakin besar pula beban  yang  menyertainya,  juga  semakin  tinggi  risiko  tidak  terbayarnya  utang tersebut (Irawan, 2011).
Menurut  Nuringsih  (2005),  apabila  perusahaan  mengalami  keterbatasan laba  ditahan,  perusahaan  cenderung  memanfaatkan  utang.  Namun,  bila penggunaan  utang  terlalu  besar,  hal  itu  dapat  berdampak  pada financial  distress dan kebangkrutan . Perusahaan dengan utang yang tinggi akan membagikan sedikit keuntungannya  kepada  pemegang  saham  (Hashemi  dan  Zdeh,  2012).  Apabila perusahaan  memiliki  tingkat  utang  yang  tinggi,  perusahaan  berusaha  untuk mengurangi agency cost of debt dengan mengurangi utangnya. Pengurangan utang dapat  dilakukan  dengan  membiayai  investasinya  dengan  sumber  dana  internal sehingga pemegang saham akan merelakan dividennya untuk membiayai investasi (Dewi, 2008).
H 2 :   Kebijakan utang memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.

## 2.4 Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Aset  adalah  aktiva  yang  digunakan  untuk  aktivitas  operasional  perusahaan. Semakin  besar  aset,  semakin  besar  pula  hasil  operasional  yang  dihasilkan  oleh
suatu  perusahaan.  Peningkatan  aset  yang  diikuti  peningkatan  hasil  operasi  akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahan (Puspita, 2009).
Ross et  al. (2010,  p.100)  mengatakan  bahwa  kebutuhan  pendanaan eksternal  dan  pertumbuhan  sudah  pasti  akan  saling  berhubungan.  Jika  hal-hal yang  lain  dianggap  tetap  sama,  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  penjualan atau  aset,  semakin  besar  kebutuhan  akan  pendanaan  eksternal.  Perusahaan  yang memiliki  pertumbuhan  yang  tinggi  akan  memiliki  kecenderungan  membayar dividen  yang  rendah  karena  tertarik  untuk  membiayai  investasi  dengan  dana internalnya  (Rahman,  2010).  Akan  tetapi,  apabila  perusahaan  telah  mencapai tahap well established , perusahaan tersebut akan membayar dividen yang tinggi.
Pertumbuhan  perusahaan  menggambarkan  tolak  ukur  keberhasilan perusahaan. Selain itu, Puspita (2009) mengatakan bahwa manajemen perusahaan juga  mempertimbangkan  faktor  pertumbuhan  dalam  menentukan  kebijakan dividen.  Hal  itu  menjadi  perhatian  para  investor  untuk  memperhatikan  faktor pertumbuhan  ini  dalam  mengambil  putusan  investasinya  karena  apabila  aset perusahaan meningkat, terjadi kecenderungan untuk menurunkan dividen.
H 3 :   Pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan dividen

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Definisi Operasional Variabel
Variabel  yang digunakan terdiri  atas variabel dependen dan variabel independen. Variabel-variabel tersebut dapat didefinisikan sebagai berikut.

## 3.1.1 Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen dalam penelitian ini merupakan variabel dependen. Kebijakan dividen mencakup putusan apakah laba akan dibagikan kepada pemegang saham atau  akan  ditahan  untuk  reinvestasi  dalam  perusahaan  (Kamaludin  dan  Indriani, 2011,  p.330).    Kebijakan  perusahaan  untuk  membayar  dividen  diproksi  dengan
dividend  payout  ratio (DPR),  yaitu  rasio  pendistribusian  laba  yang  dibagikan kepada pemegang saham (Yadnyana dan Wati, 2011).

## 3.1.2 Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  adalah  para  pemegang  saham  yang  mempunyai kedudukan di manajemen perusahaan baik sebagai dewan komisaris atau direktur. Variabel  kepemilikan  manajerial  menggunakan  variabel dummy untuk menunjukkan  ada  tidaknya  kepemilikan  manajerial.  D ummy digunakan  dengan ketentuan D=1 untuk perusahaan yang memiliki kepemilikan manajerial dan D=0 untuk perusahaan yang tidak memiliki kepemilikan manajerial (Dewi, 2008).

## 3.1.3 Kebijakan Utang
Kebijakan  utang  merupakan  kebijakan  untuk  menentukan  besar  utang  yang  ada dalam perusahaan agar perusahaan tetap stabil (Susanto, 2011). Proksi kebijakan utang  menggunakan Debt  to  Asset  Ratio (DAR), yaitu  total  utang  dibagi  dengan total aset (Nuringsih, 2005).

## 3.1.4 Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  adalah  gambaran  tolak  ukur  keberhasilan  perusahaan. Pertumbuhan merupakan rasio antara total aset tahun berjalan dan total aset tahun berjalan dikurangi total aset tahun sebelumnya.

## 3.2 Metode Pengumpulan Data
Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  mengunduh  dari  laman  Bursa  Efek Indonesia,  yaitu www.idx.co.id .  Daftar  nama  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  didapat  dari Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD) tahun 2011. Data yang digunakan berupa data sekunder, yaitu laporan  posisi  keuangan  dan  catatan  atas  laporan  keuangan  yang  terdapat  dalam laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).  Data  keuangan  tersebut  digunakan  dengan  asumsi  bahwa  data-data  yang disajikan  merupakan  data  yang  telah  menggambarkan  keadaan  sebenarnya  dari perusahaan.
Periode  penelitian  sejak  tahun  2009  hingga  2011.  Populasi  tersebut dibatasi berdasarkan kriteria-kriteria tertentu sebagai berikut.
1. Perusahaan  manufaktur  tersebut  sudah  terdaftar  di  BEI  periode  2009-- 2011.
2. Perusahaan  manufaktur  tersebut  selalu  menyajikan  laporan  keuangan selama periode pengamatan.
3. Perusahaan  manufaktur  tersebut  telah  membayar  dividen  selama  tahun 2009, 2010, dan 2011.
4. Laporan keuangan dilaporkan dalam mata uang rupiah.
5. Data  laporan  keuangan  perusahaan  telah  diaudit  oleh  akuntan  publik independen sebagai verifikasi atas kebenaran data-data yang diungkapkan. Perusahaan  yang  memenuhi  syarat  untuk  dijadikan  populasi  dalam penelitian  ini  sebanyak  42  perusahaan.  Metode  sampling  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah simple random sampling ,  yaitu setiap objek penelitian  yang merupakan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki kesempatan  yang  sama  untuk  terpilih  menjadi  sampel  penelitian.  Dari  42 perusahaan  yang  menjadi  populasi  tersebut,  32  perusahaan  digunakan  sebagai
sampel  dalam  penelitian.  Perhitungan  jumlah  sampel  minimal  dihitung  dengan menggunakan rumus Slovin:
Keterangan: n = jumlah sampel minimal N = jumlah populasi yang digunakan e = taraf signifikansi atau toleransi terjadinya galat

## 4. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Perusahaan yang menjadi objek penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Kriteria  perusahaan  yang  digunakan adalah  yang  telah  membagikan  dividen  tunai  pada  tahun  2009,  2010,  dan  2011. Terdapat  42  perusahaan  manufaktur  yang  memenuhi  kriteria  dan  dipilih  32 perusahaan secara random untuk digunakan sebagai objek penelitian.
Berikut  ini  adalah  daftar  objek  penelitian  yang  diklasifikasikan  menurut kategori jenis industri manufaktur.
Tabel 1

## Klasifikasi Perusahaan Berdasarkan Jenis Industri
Jenis Industri Jumlah Persentase 1. Food and Beverages 5 15.6 2. Tobacco Manufacturers 1 3.1 3. Chemical and Allied Products 2 6.3 4. Plastics and Glass Products 4 12.5 5. Cement 2 6.3 6. Metal and Allied Products 3 9.3 7. Stone, Clay, Glass and Concrete Products 2 6.3 8. Cables 1 3.1 9. Electronic and Office Equipment 1 3.1 10. Automotive and Allied Products 6 18.7 11. Pharmaceuticals 2 6.3 12. Consumer Goods 3 9.4 Jumlah 32 100

## 4.2 Analisis Data
Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terdiri  atas  statistik  deskriptif dan analisis regresi linier berganda.

## 4.2.1 Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif dilakukan untuk memberikan gambaran atau deskripsi dari  data.  Statistik  deskriptif  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai minimum,  nilai  maksimum,  nilai  rata-rata  ( mean ),  dan  standar  deviasi.  Standar deviasi menunjukkan seberapa banyak data menyimpang dari rata-ratanya.

## Tabel 2

## Hasil Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation DPR .068 .978 .36193 .191913 DAR .104 .755 .41509 .188969 Growth -.232 .760 .13003 .180957
Variabel  dependen,  yaitu  kebijakan  dividen  (DPR),  memiliki  nilai minimum  0,068  dan  nilai  maksimum  0,978.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ada perusahaan  dalam  penelitian  ini  yang  membagikan  dividen  dengan  ratio  yang sangat kecil, yaitu 0,068 atau 6,8% dari total laba yang diperoleh. Akan tetapi, ada juga perusahaan yang membagikan hampir seluruh laba yang diperolehnya, yaitu sebesar 0,978 atau 97,8%. Rata-rata perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini membagikan 0,36193 atau sebesar 36,193% laba yang dihasilkan dalam bentuk dividen.  Standar  deviasi  variabel  kebijakan  dividen  sebesar  0,191913.  Nilai  ini menunjukkan  bahwa  data dividend  payout  ratio dalam  penelitian  ini  homogen, maka nilai mean dapat digunakan sebagai representasi atas seluruh data dividend payout ratio dalam penelitian ini.
Variabel kebijakan utang (DAR) memiliki nilai minimum 0,104 dan nilai maksimum  0,755.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  paling  sedikit  perusahaan menggunakan  utang  sebesar  0,104  atau  10,4%  dari  aset  sebagai  sumber  dana.
Akan tetapi, ada perusahaan yang 0,755 atau 75,5% sumber dananya berasal dari utang. Rata-rata perusahaan dalam penelitian ini memiliki kebijakan utang sebesar 0,41509.  Hal  ini  berarti  rata-rata  pendanaan  perusahaan  dalam  penelitian  ini berasal  dari  modal  milik  perusahaan.  Standar  deviasi  variabel  kebijakan  utang sebesar  0,188969.  Artinya,  data debt  to  asset  ratio dalam  penelitian  ini  bersifat homogen, maka nilai mean dapat digunakan sebagai representasi atas seluruh data debt to asset ratio dalam penelitian ini.
Variabel  pertumbuhan  perusahaan  ( growth )  memiliki  nilai  minimum  - 0,232  dan  nilai  maksimum  0,760.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  ada  perusahaan dalam  penelitian ini  yang total  asetnya mengalami penurunan sebesar 0,232 atau sebesar 23,2%. Namun, ada juga perusahaan yang mengalami pertumbuhan  yang pesat  yang dapat dilihat dari asetnya  yang mengalami peningkatan sebesar 0,760 atau  76%.  Rata-rata  perusahaan  dalam  penelitian  ini  mengalami  pertumbuhan sebesar  0,13003  atau  13%.  Standar  deviasi  variabel  pertumbuhan  perusahaan sebesar  0,180957.  Artinya,  data  variabel  pertumbuhan  dalam  penelitian  ini bervariasi,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai mean tidak  dapat merepresentasikan seluruh data pertumbuhan dalam penelitian ini.

## Tabel 3

## Distribusi Frekuensi Kepemilikan Manajerial
Klasifikasi Frekuensi 0 – tidak ada kepemilikan manajerial 53,13% 1 – ada kepemilikan manajerial 46,87% Jumlah 100%
Variabel  kepemilikan  manajerial  merupakan  variabel dummy yang memiliki nilai  terendah 0 dan nilai  tertinggi  1.  Menurut Ghozali (2010), statistik deskriptif  yang  sesuai  untuk  variabel dummy adalah  berdasarkan counting ,  yaitu nilai modus. Modus merupakan nilai yang paling sering muncul dari serangkaian pengamatan.  Dari  tabel  4.3  dapat  dilihat  bahwa  nilai  INSD  yang  paling  sering muncul  adalah  0.  Nilai  0  muncul  sebesar  53,13%,  sedangkan  nilai  1  sebanyak
46,87%. Perbedaan frekuensi kepemilikan manajerial yang tipis ini menunjukkan bahwa penyebaran kepemilikan manajerial cukup merata.

## 4.2.2 Analisis Regresi Linier Berganda

## a. Uji Hipotesis
Uji  Hipotesis  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  diterima  atau  ditolaknya  hipotesis awal yang telah ditetapkan berdasarkan teori.

## Uji F
Uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  kepemilikan  manajerial,  kebijakan utang, dan pertumbuhan secara simultan mempunyai pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
Tabel 4
Hasil Uji F ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression .367 3 .122 3.757 .015 a Residual 1.953 60 .033 Total 2.320 63 a. Predictors: (Constant), Growth , INSD , DAR b. Dependent Variable: DPR
Berdasarkan  Tabel  4  dapat  diketahui  bahwa  nilai  F- test sebesar  3,757 dengan probabilitas signifikan sebesar 0,015. Karena probabilitas signifikan lebih kecil dari 10%, H 1 diterima dan H 0 ditolak. Hal tersebut berarti minimal ada satu variabel independen (kepemilikan manajerial, kebijakan utang, atau pertumbuhan perusahaan) yang berpengaruh pada variabel dependen (kebijakan dividen)

## Uji t
Uji t bertujuan mengetahui pengaruh variabel independen secara parsial terhadap variabel  dependen.  Apabila  probabilitas  signifikan  <  0,10,  variabel  independen secara  parsial  berpengaruh  pada  variabel  dependen.  Apabila  probabilitas
signifikan  ≥  0,10 ,  variabel  independen  secara  parsial  tidak  berpengaruh  pada variabel dependen.
Tabel 5
Hasil Uji t
Coefficients a Model Sig. 1 (Constant) .000 INSD .005 DAR .092 Growth .321 a. Dependent Variable: DPR
Dari hasil yang terdapat dalam Tabel 5 dapat diketahui  sebagai berikut.
a. Kepemilikan manajerial (INSD)
Dari  tabel  hasil  analisis  dapat  dilihat  bahwa  variabel  kepemilikan manajerial  memiliki p-value sebesar  0,005.  Hasil  ini  lebih  kecil  daripada tingkat signifikansi yang telah ditetapkan, yaitu sebesar 0,10. Maka, dapat disimpulkan  bahwa  ada  perbedaan  kebijakan  dividen  pada  perusahaan yang memiliki dan tidak memiliki kepemilikan manajerial.
b. Kebijakan utang (DAR)
Dari  tabel  hasil  analisis  dapat  dilihat  bahwa  variabel  kebijakan  utang memiliki p-value sebesar  0,092.  Hasil  ini  lebih  kecil  daripada  tingkat signifikansi  yang  telah  ditetapkan,  yaitu  sebesar  0,10.  Maka,  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  utang  berpengaruh  secara  signifikan terhadap kebijakan dividen.
c. Pertumbuhan perusahaan ( growth )
Dari  tabel  hasil  analisis  dapat  dilihat  bahwa  variabel  kepemilikan manajerial memiliki p-value sebesar 0,321.  Hasil  ini lebih besar daripada tingkat signifikansi yang telah ditetapkan, yaitu sebesar 0,10. Maka, dapat
disimpulkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap kebijakan dividen.

## b. Persamaan Regresi
Koefisien  persamaan  regresi  dapat  ditentukan  dari  angka  yang  terdapat  pada kolom Unstandardized Coefficients bagian B.
Tabel 6 Koefisien Regresi
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 (Constant) .403 .057 INSD .133 .046 DAR -.210 .123 Growth -.128 .128 a. Dependent Variable: DPR Persamaan regresi : DPR = 0,403 + 0,133 INSD - 0,210 DAR - 0,128 Growth + e Keterangan : DPR = Dividend Payout Ratio INSD = Kepemilikan manajerial DAR = Debt to Asset Ratio Growth = Pertumbuhan perusahaan e = Error
Penjelasan untuk persamaan regresi linier berganda di atas adalah sebagai berikut.
a. Koefisien  regresi  untuk  variabel  kepemilikan  manajerial  sebesar  0,133, artinya  apabila  perusahaan  memiliki  kepemilikan  manajerial, dividend payout  ratio akan  lebih  besar  0,133  daripada  perusahaan  yang  tidak memiliki  kepemilikan  manajerial.  Hal  ini  karena  keterlibatan  manajer dalam  kepemilikan  saham  mengakibatkan  manajer  termotivasi  untuk meningkatkan kinerjanya dalam mengelola perusahaan.
b. Koefisien regresi untuk variabel kebijakan utang yang diukur dengan debt to asset ratio sebesar -0,210, artinya apabila debt to asset ratio mengalami kenaikan satu satuan, dividend to payout ratio akan mengalami penurunan sebesar 0,210 satuan. Hal ini karena pembayaran dividen dilakukan setelah kewajiban  terhadap  kreditor  dipenuhi  sehingga  semakin  banyak  utang perusahaan,  semakin  besar  kewajiban  yang  harus  dibayar  dan  semakin sedikit sisa laba yang dapat dibagikan sebagai dividen.
c. Koefisien  regresi  untuk  variabel  pertumbuhan  perusahaan  yang  diukur dengan growth sebesar -0,128, artinya apabila growth mengalami kenaikan sebesar  satu  satuan, dividend  to  payout  ratio akan  mengalami  penurunan sebesar  0,128  satuan.  Hal  ini  karena  perusahaan  yang  memiliki pertumbuhan  yang  tinggi  akan  tertarik  untuk  membiayai  investasi menggunakan internal financing .

## c. Koefisien Determinasi (R 2 )
Analisis  determinasi  digunakan  untuk  mengetahui  persentase  sumbangan pengaruh  variabel  independen  secara  bersama-sama  terhadap  variabel  dependen. Hasil  analisis  determinasi  dapat  dilihat  pada  data  output Model  Summary dari hasil analisis regresi linier berganda berikut.
Tabel 7
R Square Model Summary b Mode l R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .398 a .158 .116 .180434 a. Predictors: (Constant), Growth , INSD , DAR
b. Dependent Variable: DPR
Berdasarkan output pada Tabel 7  diperoleh angka R Square sebesar 0,158 atau  15,8%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variasi  nilai  variabel  dependen  yang dijelaskan dengan variabel independen sebesar 15,8%.

## d. Prediksi dengan Regresi
Interval prediksi akan menampilkan nilai batas atas dan batas bawah dari variabel dependen.  Model  akan  dinilai  akurat  apabila  nilai  yang  dihasilkan  dengan perhitungan  menggunakan  model  yang  diperoleh  tersebut  berada  di  antara  nilai interval prediksi.

## Tabel 8 Distribusi Frekuensi Ketepatan Prediksi
Klasifikasi Frekuensi 0 – prediksi tidak tepat 15,62% 1 – prediksi tepat 84,38% Jumlah 100%
Tabel  8  menunjukkan  distribusi  frekuensi  ketepatan  prediksi  setelah membandingkan besarnya dividend payout ratio yang dibagikan perusahaan pada tahun  2011  dengan  interval  prediksi  yang  diperoleh.  Dari  hasil  pengujian  dapat dilihat  bahwa  15,62%  hasil  prediksi  tidak  tepat  karena  ternyata dividend  payout ratio perusahaan  pada  tahun  2011  di  luar  interval  prediksi.  Akan  tetapi,  ada 84,38% nilai dividend payout ratio dari perusahaan dalam penelitian ini berada di antara nilai interval prediksi. Dengan demikian, disimpulkan bahwa hasil prediksi dividend payout ratio dengan menggunakan model ini 84,38% akurat.

## e. Uji Asumsi Klasik
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda.  Penggunaan  metode ini  didasarkan  pada  tujuan  penelitian  yang  ingin  menguji  pengaruh  antarvariabel dalam  penelitian.  Uji  asumsi  klasik  terdiri  atas  uji  normalitas,  uji
multikolinearitas,  uji  autokorelasi,  dan  uji  heteroskedastisitas.  Regresi  linier berganda merupakan regresi yang baik apabila memenuhi asumsi-asumsi tersebut.

## Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan menguji apakah nilai residual terdistribusi secara normal atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  memiliki  nilai  residual  yang terdistribusi  secara  normal.  Uji  normalitas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah dengan melihat penyebaran data pada sumber diagonal pada grafik Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual .

## Gambar 1: Pengujian Normalitas Data
Dari  hasil  pengujian  yang  ditunjukkan  pada  Gambar  1  dapat  diketahui bahwa  titik-titik  menyebar  di  sekitar  garis  diagonal.  Maka,  residual  pada  model regresi tersebut terdistribusi secara normal. Dapat disimpulkan bahwa data dalam model regresi ini layak digunakan karena data terbukti terdistribusi normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  digunakan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antarvariabel  independen.  Model  regresi  yang  baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Metode pengujian yang digunakan pada penelitian ini adalah melihat nilai Variance Inflation Factor (VIF) dan tolerance pada model regresi.
Tabel 9 Pengujian Multikolinearitas
Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 INSD .972 1.029 DAR .964 1.037 Growth .964 1.038 a. Dependent Variable: DPR
Dari hasil pengujian yang ditunjukkan pada Tabel 8 dapat diketahui bahwa nilai  VIF  kurang  dari  10  dan  nilai tolerance lebih  dari  0,1  untuk  ketiga  variabel independen. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi  masalah  multikolinearitas  sehingga  diindikasikan  tidak  terjadi  korelasi antarvariabel independen dalam model regresi ini.

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  ada  korelasi antara residual pada periode t dan residual pada periode sebelumnya (t-1). Model regresi  yang  baik  adalah  yang  tidak  adanya  masalah  autokorelasi.  Metode pengujian  yang digunakan pada penelitian ini adalah  dengan uji Durbin-Watson (uji DW).
Tabel 10 Pengujian Autokorelasi
Model Summary b
[STEPHANI GUNAWAN DAN WIDJAJA DJOHAN]
Mode l R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .398 a .158 .116 .180434 2.003 a. Predictors: (Constant), Growth , INSD, DAR
b. Dependent Variable: DPR
Nilai Durbin-Watson dapat  dilihat pada output regression pada Tabel  10. Dapat diketahui bahwa nilai Durbin-Watson sebesar 2,003. Dari tabel DW dengan signifikansi 0,10 dan jumlah data (n) = 64, serta k = 3 (k adalah jumlah variabel independen) diperoleh nilai dl sebesar 1,4990 dan du sebesar 1,6946. Dengan ini didapat  4-du  =  2,3054  dan  4-dl  =  2,501.  Karena  nilai  DW  (2,003)  berada  pada daerah antara du dan 4-du (du < dw < 4-du), H 0 diterima. Jadi, dapat disimpulkan bahwa  tidak  terjadi  autokorelasi  pada  model  regresi  atau  dapat  dikatakan  juga pengaruh errors periode  sebelumnya  tidak  signifikan  terhadap errors periode berjalan.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan  varian  dari  residual  pada  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang lain.  Model  regresi  yang  baik  adalah  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Metode pengujian  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah scatter  plot (nilai  prediksi ZPRED dengan residual SRESID).
Gambar 2 : Pengujian Heteroskedastisitas
Hasil  uji  heteroskedastisitas  dapat  dilihat  pada output  regression pada Gambar  2.  Dapat  diketahui  bahwa  titik-titik  menyebar  dengan  pola  yang  tidak jelas di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y. Jadi, dapat disimpulkan bahwa tidak  terjadi  masalah  heteroskedastisitas  pada  model  regresi  atau variance dari residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain  tetap  sehingga  model  regresi ini layak digunakan dalam uji selanjutnya.

## Pembahasan
Berdasarkan hasil pengujian yang telah dilakukan dalam skripsi ini, dapat ditarik simpulan  mengenai  hubungan  antara  variabel  dependen  dan  variabel  independen sebagai berikut:
Tabel 11 Hasil Analisis Regresi Nama Variabel Hasil Uji Koefisien Kepemilikan Manajerial Perbedaan signifikan 0,133 Kebijakan Utang Pengaruh signifikan -0,210 Pertumbuhan Perusahaan Pengaruh tidak signifikan -0,128

## Kepemilikan Manajerial
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis pada Tabel 11 dapat dilihat bahwa koefisien kepemilikan  manajerial  bernilai  positif  0,133.  Artinya,  setiap    perusahaan  yang memiliki  kepemilikan  manajerial, dividend  payout  ratio akan  mengalami peningkatan  sebesar  0,133  dengan  asumsi  variabel  independen  lainnya  bernilai tetap. Nilai signifikansi pada p-value adalah 0,005. Angka ini lebih kecil daripada tingkat  signifikansi  yang  telah  ditetapkan  sebesar  10%.  Oleh  karena  itu,  dapat disimpulkan bahwa ada perbedaan positif atas kebijakan dividen pada perusahaan yang  memiliki  dan  tidak  memiliki  kepemilikan  manajerial.  Hal  ini  tidak  sesuai dengan  hipotesis  1  bahwa  ada  perbedaan  negatif  atas  kebijakan  dividen  pada perusahaan  yang  memiliki  dan  tidak  memiliki  kepemilikan  manajerial.  Hal  ini disebabkan adanya keterlibatan manajer dalam kepemilikan saham, manajer akan ikut  menanggung  akibat  atas  putusan  yang  dibuat.  Akibatnya,  manajer  bertindak
lebih  hati-hati  dalam  membuat  putusan  dan  termotivasi  untuk  meningkatkan kinerjanya dalam mengelola perusahaan.
Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian Nuringsih (2005) yang menyatakan bahwa  semakin  besar  keterlibatan  manajer  dalam  kepemilikan  manajerial menyebabkan  aset  yang  dimiliki  tidak  terdiversifikasi  secara  optimal  sehingga menginginkan dividen yang semakin besar. Selain itu, struktur kepemilikan saham di Indonesia relatif terkonsentrasi atau dikuasai oleh keluarga sehingga cenderung membagi dividen besar.
Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  juga  sesuai  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Yadnyana  dan  Wati  (2011).  Mereka  menyatakan  bahwa  dengan adanya  peningkatan  kepemilikan  saham  oleh  manajer  perusahaan,  pihak manajemen  tentunya  akan  mengutamakan  kepentingan  pemegang  saham  karena mereka juga sebagai pemegang saham.

## Kebijakan Utang
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pada  Tabel  11,  dapat  dilihat  bahwa koefisien  kebijakan  utang  bernilai  negatif  0,210.  Artinya,  apabila debt  to  asset ratio mengalami  kenaikan satu  satuan, dividend to payout  ratio akan mengalami penurunan  sebesar  0,210  satuan  dengan  asumsi  variabel  independen  lainnya bernilai tetap. Nilai signifikansi pada p-value adalah 0,092. Angka ini lebih kecil daripada tingkat signifikansi yang telah ditetapkan sebesar 10%. Oleh karena itu, dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  utang  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap kebijakan dividen. Maka hipotesis 2 dalam penelitian ini diterima.
Kebijakan  utang  yang  tinggi  mengakibatkan  perusahaan  membayar dividen pada persentase yang tidak terlalu tinggi. Hal ini disebabkan pembayaran dividen dilakukan setelah kewajiban terhadap kreditor, seperti pembayaran bunga dan  cicilan  utang  dipenuhi.  Sebaliknya,  pada  perusahaan  dengan  utang  rendah cenderung  akan  membayar  dividen  yang  tinggi  karena  perusahaan  tidak  harus membayar  bunga  ataupun  cicilan  utang.  Oleh  karena  itu,  keuntungan  dapat digunakan  untuk  meningkatkan  kesejahteraan  pemegang  saham,  yaitu  melalui pembagian dividen.
Hasil  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Hashemi  dan  Zadeh  (2012), Ismiyanti  dan  Hanafi  (2003),  Nuringsih  (2005),  dan  Dewi  (2008).  Mereka memberikan  bukti  empiris  bahwa  kebijakan  utang  mempunyai  pengaruh  negatif terhadap  kebijakan  dividen.  Apabila  perusahaan  memiliki  tingkat  utang  yang tinggi,  perusahaan  berusaha  untuk  mengurangi agency  cost  of  debt dengan mengurangi  utangnya.  Pengurangan  utang  dapat  dilakukan  dengan  membiayai investasinya  dengan  sumber  dana  internal  sehingga  pemegang  saham  akan merelakan dividennya untuk membiayai investasi.

## Pertumbuhan Perusahaan
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  pada  Tabel  11,  dapat  dilihat  bahwa koefisien  regresi  untuk  variabel  pertumbuhan  perusahaan  yang  diukur  dengan growth sebesar -0,128. Artinya, apabila growth mengalami kenaikan sebesar satu satuan, dividend to payout ratio akan mengalami penurunan sebesar 0,128 satuan dengan asumsi variabel independen lainnya bernilai tetap. Nilai signifikansi pada p-value adalah  0,321.  Angka  ini  lebih  besar  daripada  tingkat  signifikansi  yang telah  ditetapkan  sebesar  10%.  Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa pertumbuhan  perusahaan  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap kebijakan dividen. Maka, hipotesis 3 dalam penelitian ini yang menyatakan bahwa pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen ditolak. Hal ini karena perusahaan memiliki dua sumber pendanaan, yaitu internal financing dan external  financing . Internal  financing adalah  sumber  modal  yang dibentuk  atau  dihasilkan  sendiri  dari  dalam  perusahaan,  misalnya  modal  yang berasal  dari  keuntungan  yang  tidak  dibagikan  atau  laba  yang  ditahan  dalam perusahaan  ( retained  earning ). External  financing adalah  sumber  modal  yang berasal  dari  tambahan  penyertaan  modal  pemilik,  penjualan  obligasi,  atau  kredit dari  bank.  Oleh  karena  itu,  walaupun  semua internal  financing telah  digunakan dan dana  yang akan digunakan untuk pertumbuhan perusahaan tidak mencukupi, perusahaan masih dapat menggunakan external financing .
Hasil ini sesuai dengan hasil penelitian Gunoro (2003), Felicia Yuliani dan Sari  Indrawati  (2004),  serta  Damayanti  dan  Achyani  (2006)  yang  menyatakan
bahwa tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh pada dividend payout ratio secara signifikan.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
Berdasarkan analisis  yang telah dilakukan, hasil  penelitian menunjukkan  sebagai berikut. Pertama ,  ada  perbedaan  kebijakan  dividen  yang  dibagikan  pada perusahaan  yang  memiliki  dan  tidak  memiliki  kepemilikan  manajerial,  serta variabel  kebijakan  utang  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan dividen.  Adapun  variabel  pertumbuhan  perusahaan  mempunyai  pengaruh  yang tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Model  yang  diperoleh  yang  dapat digunakan  oleh  investor  untuk  memprediksi  kebijakan  dividen  yang  akan dibagikan oleh perusahaan pada tahun berikutnya adalah sebagai berikut.
DPR = 0,403 + 0,133 INSD - 0,210 DAR - 0,128 Growth + e
Dari  hasil  ini  diketahui  bahwa  pada  perusahaan  yang  memiliki  variabel kepemilikan  manajerial  terdapat  perbedaan  positif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  dividen.  Maka,  penulis  menarik  simpulan  bahwa  keberadaan kepemilikan  manajerial  dalam perusahaan dapat  menjadi  suatu alat prediksi  bagi investor untuk mengetahui kinerja perusahaan.  Hal ini disebabkan dengan adanya keterlibatan  manajer  dalam  kepemilikan  saham,  manajer  akan  ikut  menanggung akibat  atas  putusan  yang  dibuat.  Akibatnya,  manajer  bertindak  lebih  hati-hati dalam  membuat  putusan  dan  termotivasi  untuk  meningkatkan  kinerjanya  dalam mengelola perusahaan.
Variabel  kebijakan  utang  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan dividen. Hal ini berarti semakin besar kebijakan utang perusahaan akan diikuti  dengan  menurunnya  kebijakan  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan. Hal ini karena pembayaran dividen dilakukan setelah kewajiban terhadap kreditor, seperti pembayaran bunga dan cicilan utang dipenuhi.
Untuk variabel pertumbuhan perusahaan tidak ditemukan adanya pengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  karena  walaupun  semua internal financing telah  digunakan  dan  dana  yang  akan  digunakan  untuk  pertumbuhan
perusahaan  tidak  mencukupi,  perusahaan  masih  dapat  menggunakan external financing .
Kedua ,  setelah  membandingkan  besarnya dividend  payout  ratio yang dibagikan  perusahaan  pada  tahun  2011  dengan  nilai  interval  prediksi  yang diperoleh,    disimpulkan  bahwa  ada  84,38%  nilai dividend  payout  ratio yang dibagikan perusahaan dalam penelitian ini pada tahun 2011 berada di antara nilai interval  prediksi.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  model  ini  baik sebagai alat untuk memprediksi dividend payout ratio yang dibagikan perusahaan.

## 5.2 Saran
Penulis menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari sempurna karena terdapat berbagai  keterbatasan.  Oleh  karena  itu,  beberapa  saran  untuk  penelitian selanjutnya  adalah  sebagai  berikut. Pertama ,  pada  penelitian  ini,  penulis  hanya menguji  pengaruh  variabel  struktur  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan dividen.  Penelitian  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  pengaruh  struktur kepemilikan  yang  lain,  seperti  kepemilikan  institusi,  sehingga  dapat  mencakup seluruh struktur kepemilikan yang ada di dalam perusahaan.
Kedua ,  penelitian  ini  hanya  terbatas  pada  perusahaan  manufaktur  yang membagikan  dividen  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  penelitian  sehingga simpulan hasil penelitian hanya sebatas pada perusahaan-perusahaan manufaktur. Penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk  mempertimbangkan  populasi  yang  lebih luas  sehingga  simpulan  yang  dihasilkan  dapat  memiliki  cakupan  yang  lebih  luas pula.

## DAFTAR RUJUKAN
Dewi,  S.C.  (2008).  Pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, kebijakan hutang, profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . 10 , 1, pp. 47-58.
Ekasiwi,  H.R.  (2012). Analisis  pengaruh  manajemen  laba  dan  profitabilitas terhadap kebijakan dividen . Universitas Diponegoro, Semarang.
Harrison,  W.T.,[Jr.],  Horngren,  C.T.,  Thomas,  .W.,  dan  Suwardy,  T.  (2011). Financial accounting: international financial reporting standards . Boston: Pearson Education.
Haryono,  S.  (2005).  Struktur  kepemilikan  dalam  bingkai  teori  keagenan. Jurnal Akuntansi dan Bisnis . 5 .1, pp. 63-71.
Hashemi,  S.A.  &  Zadeh,  F.Z.K.  (2012).  The  impact  of  financial  leverage operating  cash  flow  and  size  of  company  on  the  dividend  policy  (case study  of  Iran). Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary  Research  in Business. 3 , 10.
Irawan,  A.  (2009).  Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  hutang dan dampaknya pada economic value added perusahaan. Jurnal Ekonomi, Keuangan, Perbankan dan Akuntansi . 1, 2, pp. 233-248.
Kamaludin  &  Indriani,  R.  (2011). Manajemen  keuangan:  konsep  dasar  dan penerapannya. Bandung: CV Mandar Maju
Keown,  A.J.,  Martin,  J.D.,  Petty,  J.W.,  Scott,  D.F.,  &  Widodo,  M.P.  (2008). Manajemen  keuangan:  prinsip  dan  penerapan,  jilid  1 (10 th ed).  Jakarta: Indeks.
Kieso,D.E.,  Weygandt,J.J.,  &  Waterfield,T.D.  (2011), Intermediate  accounting, volume 1. New Jersey: John Willey & Sons.
Kieso,  D.E.,  Weygandt,J.J.,  &  Waterfield,T.D.  (2011), Intermediate  accounting, volume 2. New Jersey: John Willey & Sons.
Larasati,  E.  (2011).  Pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional dan  kebijakan  dividen  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis . 16, 2.
Liandi,  K.B.  (2010). Analisis  pengaruh  kepemilikan  manajerial,  pembayaran dividen,  struktur  asset,  dan  ukuran  perusahaan  pada  kebijakan  hutang perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia .  Skripsi. Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya, Jakarta.
Margaretha,  F.  (2011). Manajemen  keuangan  untuk  manajer  nonkeuangan. Jakarta : Erlangga.
McClave,  J.T.,  Benson,  P.G.,  &  Sincich,  T.  (2008). Statistics  for  business  & economics. New Jersey: Pearson Education.
Nuringsih,  K.  (2005).  Analisis  pengaruh  kepemilikan  manajerial,  kebijakan hutang,  ROA,  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  kebijakan  dividen  studi 1995-1996. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia 2, pp.103-123.
Prihadi, T. (2012). Memahami laporan keuangan sesuai IFRS dan PSAK . Jakarta: PPM.
Pujiati,  D.  &  Widanar,  E.  (2009).  Pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap  nilai perusahaan:  keputusan  keuangan  sebagai  variabel  intervening. Jurnal Ekonomi Bisnis & Akuntansi Ventura. 12 , 1, pp. 71-86.
Puriyatno,  D.  (2011). Buku  saku  analisis  statistik  data  SPSS. Yogyakarta: MediaKom.
Puspita,  F.  (2009). Analisis  faktor-faktor  yang  memengaruhi  kebijakan  dividend payout ratio . Skripsi. Universitas Diponegoro, Semarang.
Rasul,  A.A.  (2011). Ekonometrika:  formula  dan  aplikasi  dalam  manajemen. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Ross, S.A., Westerfield, R.  W.; Jordan, B.D. (2010). Fundamentals of Corporate Finance. Boston: McGraw-Hill.
Rusmawati.  (2008).  Manajerial  ownership  dan  conflict  of  interest  dalam  agency relationship. Jurnal Keuangan dan Bisnis . 6, 1, pp. 55-63.
Stice,  E.K.,  Stice,  J.D.,  &  Skousen,  K.F.  (2012). Intermediate  accounting  (18 th ed ). Australia: South-Western.
Stice,  E.K.  &  Stice,  J.D.  (2012). Intermediate  financial  accounting  (18 th ed ). Singapore: Cengage Learning Asia.
Susanto,  Y.K.  (2011).  Kepemilikan  saham,  kebijakan  dividen,  karakteristik perusahaan,  risiko  sistimatik,  set  peluang  investasi  dan  kebijakan  hutang. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. 13, 3, pp.195-210.
Ullah, H. (2012). The impact of ownership structure on dividend policy evidence from emerging markets KSE-100 index Pakistan. International Journal of Business and Social Science. 3, 9.
Weygandt, J.J., Kimmel, P.D., & Kieso, D.E. (2011). Financial accounting . New York: John Willey & Sons.
Yadnyana,  K.I.  &  Wati,  N.W.A.E.  (2010).  Struktur  kepemilikan,  kebijakan dividend an nilai perusahaan manufaktur yang go public. Jurnal Keuangan dan Perbankan. 15 , 1, pp. 58-65.