Korespondensi  dengan  Penulis:
To t o k   Saso n g ko : Telp.  +62  341  565  500;  Fax.  +62  341  565  522 E-mail:  t otoksasongko@yahoo.co.id

## IMPLIKASI  KOMPONEN  LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR, DAN SIZE

## PERUSAHAAN  TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## Tot o k  Saso ngko
Jurusan M anajemen Universitas Tribhuw ana Tunggadew i Jl. Telaga Warna Block C M alang
Abst r act : Expected return of an investment was the probability rat e distribution on invest- ment returns. Although invest ors (stockholders) did not know exact ly what rate of ret urn they would get, they had base on their decisions to invest. Work performance measurement used by stockholders in investment decisions were prof it and cash flow. Besides, invest ors also considered company financial characteristic like company size. The main purpose of this research was to analyze the implication of  information cash flow st atement, gross prof it, company size toward expect ed st ock return. Populat ion of this research was manufact ure companies listed at Jakarta Stock Exchange. The sample was selected by purposive sampling. The analysis data used was a multi linear regression. The result showed that simult aneously, cash flow component, gross profit and company size had significant effect to stock expected ret urns. But  part ially, the cash flow from operation and financing didn’t have significant effect  to stock expected returns.
Key  w or ds : cash f low component, gross profit, company size, expected stock ret urn
Pasar modal pada hakikatnya adalah jaringan ta- t anan  yang  memungkinkan  pert ukaran  klaim jangka panjang, penambahan finansial aset pada saat  yang  sama,  serta  memungkinkan  investor untuk  mengubah dan menyesuaikan  portofolio investasi.  Keberadaan  pasar  modal  memegang peranan penting bagi kegiatan perekonomian di Indonesia,  karena  pasar  modal merupakan  wa- hana mediasi antara para pemilik modal  (inves- tor) dengan  peminjam  atau  yang  lebih  dikenal dengan emiten.
Dari segi karakteristiknya, pasar modal me- miliki  sifat  yang unik, salah satunya  adalah  ke- tidakpastian akan kualitas produk yang ditawar- kan. Sifat ketidakpastian inilah yang mendorong para investor rasional untuk selalu memperhatikan faktor risiko dan expected return dalam setiap akti- vitas investasinya. Gambaran risiko dan expected return dari suatu saham dapat dinilai berdasarkan informasi baik  yang  bersifat kualitatif  maupun kuant it at if   (Kurniaw an  &  Indriant oro,  2000).
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 14, No.1 Januari 2010, hal. 74 – 85 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN
Dalam hal ini, suatu informasi dianggap informatif jika  inf o rmasi  t ersebu t   mampu   mengub ah kepercayaan (belief) para pengambil keputusan.
Salah  sat u  komponen  laporan  keuangan yang digunakan sebagai  sumber  informasi  bagi pertimbangan  pilihan  investasi  adalah  laporan arus  kas.  Laporan ini,  bermanfaat bagi  investor atau kreditor untuk memprediksi kas yang didis- tribusikan dalam bentuk dividen di masa datang atau bunga serta dalam bentuk distribusi likudasi, selain itu dapat juga membantu dalam penilaian risiko  variabilitas masa datang,  probabilitas dan informasi  bagi  invest or  untuk  proyeksi  return (Baridw an, 1997).
Selain  laporan arus  kas,  sumber  informasi lain yang juga menjadi acuan adalah laporan rugi- laba.  Laporan ini memuat tiga  angka laba yaitu laba  kotor,  laba  operasi  dan  laba  bersih,  selain itu kita juga mengenal laba akuntansi yang kese- muanya mempunyai tujuan yang sama yaitu peng- ukuran efisiensi kinerja manajer dalam mengelola perusahaan  dan riset akuntansi  terutama  untuk mencari  hubungan  angka  laba  dengan  harga saham maupun return yang selalu menggunakan angka laba operasi atau EPS yang biasa dihitung dengan memanfaatkan angka laba bersih (jarang yang menggunakan angka  laba kotor).
Kedua  sumber  inf ormasi  tersebut,  meru- pakan  parameter  yang  sering  digunakan  para investor untuk mengevaluasi kinerja perusahaan. Pada  saat   dihadapkan  pada  2  (dua)  ukuran kinerja tersebut, investor dan kreditor harus yakin bahwa ukuran kinerja  yang  menjadi  fokus per- hatian  mereka  mampu  meref leksikan  kondisi ekonomi perusahaan serta prospek pertumbuhan di masa depan yang lebih baik. Oleh karena itu, selain kedua ukuran kinerja tersebut investor dan kreditor juga perlu mempertimbangkan karakte-
ristik  keuangan  setiap  perusahaan,  antara  lain meliputi: persistensi, pertumbuhan, prediktibilitas laba,  ukuran  (size)  perusahaan,  risiko,  tingkat bunga  risiko,  jenis  industri,  metode  akuntansi, variasi perubahan  harga, kualitas audit,  jumlah pengeluaran reseach and development cost, dan utang lingkungan.  Karakteristik  keuangan yang berbeda-beda  antar  perusahaan  menyebabkan relevansi  angka  akuntansi  yang  tak  sama  pada semua perusahaan dan ukuran (size) perusahaan merupakan  salah  satu  karakt erist ik  keuangan perusahaan.
Penelitian ini mencoba mengkaji parameter kinerja  perusahaan  t erut ama  t erkait   dengan implikasinya  terhadap  expected  return  saham. Penelit i  ingin  menget ahui  sejauhmana  pola perilaku  investor  dew asa  ini  dalam  mengambil keput usan  invest asi.  Walaupun  penelit ian  ini sudah  pernah  dilakukan  sebelumnya,  namun demikian dari  hasil  penelitian ini dimungkinkan ditemukan adanya perubahan pola perilaku para investor  dalam  menilai  kinerja  perusahaan dan keterkaitannya dengan expected return saham.

## SAHAM
Saham  adalah  penyert aan  modal  dalam suatu pemilikan Perseroan Terbatas (PT) atau yang biasa disebut emiten. Pemilik saham merupakan pemilik  sebagian  dari  perusahaan  t ersebut . Saham merupakan bukti bahwa kepemilikan atas aset-aset  perusahaan  yang  menerbitkan  saham (Sunariyah, 2000). Dengan memiliki saham suatu perusahaan,  maka  invest or  akan  mempunyai suatu  hak  terhadap  pendapatan dan  kekayaan perusahaan  set elah  dikurangi  dengan  pem- bayaran semua  kewajiban  perusahaan. Adapun

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
dalam jenisnya sahan dapat dibagi menjadi dua yaitu  saham  biasa  (common  stock)  dan  saham prioritas.

## RETURN SAHAM
Tu juan   in vest or  ber invest asi  adalah memaksimalkan  pengembalian  (ret urn)  agar dalam  pengembalian  nant i  memperoleh  laba yang diharapkan. Jadi return merupakan imbalan investasi. M enurut  Sunariyah (2000)  mendefini- sikan return saham sebagai laba atas suatu seku- ritas atau investasi modal dan biasanya dinyatakan dalam suatu tarif prosentase, selanjutnya menurut Sartono (1995) dalam return saham kebanyakan investor mengharapkan dividen dan capital gain dalam bentuk penghasilan dari pembelian saham biasa.
Invest or  menanamkan  modal  t ent unya menginginkan  return  unt uk  memperoleh  laba yang tinggi, dengan hal itu tentunya return mem- berikan manfaat pada pihak yang terkait, sehing- ga  apabila dalam  harga  saham  mengalami  ke- naikan return juga akan mengalami kenaikan dan tentunya  investor  serta  dana  perusahaan  akan mengalami  keuntungan.

## ARUS KAS
Laporan arus kas sudah menjadi bagian in- tegral dari laporan keuangan perusahaan publik di Indonesia sejak berlakunya standar  akuntansi keuangan  pada  tanggal  1  Januari  1995,  tetapi sebagian besar publik telah menyertakan laporan arus  kas  kepada  pihak  Bapeppam  sejak  tahun 1992  melalui  Pernyat aan  St andar  Akunt ansi
Keuangan (PSAK) No. 2, Ikatan Akutansi Indone- sia  (IAI)  mengubah  penyajian  laporan  posisi keuangan yang semula berupa arus kas menjadi lapor an  arus  kas  yang  dip erinci  ke  dalam komponen-komponen  arus  kas  dari  akt ivit as operasi, pendanaan dan investasi. Komponen arus kas menurut Keyso (2002) meliputi: arus kas dari aktivitas operasi, investasi, dan pendanaan

## LABA KOTOR
Laba  kotor  adalah selisih dari  pendapatan perusahaan dikurangi dengan cost barang terjual. Pendapat an  diperoleh  dari  penjualan  setelah dikurangi dengan retur dan potongan penjualan. Cost barang terjual  adalah  semua biaya  sumber daya yang dikorbankan untuk perusahaan manu- faktur mulai dari tahap ketika bahan baku masuk ke pabrik, diolah dan hingga dijual. Semua biaya- biaya langsung yang berhubungan dengan pen- ciptaan produk tersebut dikelompokkan sebagai cost barang terjual (Daniati & Suhairi, 2006)

## SIZE PERUSAHAAN
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya perusahaan  yag  ditunjukkan  oleh total akt iva,  jumlah  penjualan,  jumlah  modal  dan jumlah  t enaga.  Ukuran  ideal  skala  perusahaan merupakan  kemampuan  f ungsi  perusahaan, fungsi  adaptasi,  fungsi  sentralisasi,  fungsi  jenis usaha,  dimana  bobot   ukuran  masing-masing perusahaan hanya dapat diukur oleh perusahaan tersebut.
Berdasarkan ketentuan BAPEPAM  tentang PM A/PM DN  (Pen anaman   M od al  Asin g/
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN
Penanaman Modal Dalam Negeri ) suatu ukuran perusahaan  dikelompokkan  menjadi  tiga  yang didasarkan   atas jumlah kekayaan (aktiva) peru- sahaan  yait u:  (1)  kurang  dari  Rp.  600.000.000, perusahaan  kecil;  (2)  Rp.  600.0000.000  sampai dengan  Rp.  250.000.000.000,  perusahaan  me- nengah;  dan  (3)  lebih  dari  Rp250.000.000.000 adalah perusahaan  besar.

## HIPOTESIS
H 1 : Perubahan komponen arus kas, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh terhadap expected return saham.
H 2 : Perubahan arus  kas  dari  aktivitas  operasi berpengaruh  t erhadap  expect ed  ret urn saham.
H 3 : Perubahan arus kas dari aktivitas pendanaan berpengaruh  t erhadap  expect ed  ret urn saham.
H 4 : Perubahan  arus kas dari aktivitas  investasi berpengaruh  t erhadap  expect ed  ret urn saham.
H 5 : Perubahan laba kotor berpengaruh  terha- dap expected return saham.
H 6 : Perubahan  size  perusahaan  berpengaruh terhadap expected return saham.

## Gam bar 1. Kerangka Konsept ual

## M ETODE
Penelit ian  ini  t ermasuk  dalam  kat egori penelitian terapan (applied research), disebabkan karena karakter penelitian ini yang semata-mata hanya  untuk  mengaplikasikan  penelitian  yang telah ada sebelumnya dan kemudian dikembang- kan secara teoritis. Selain itu dari sisi tujuannya, penelitian  ini  juga  merupakan  penelitian  pen- jelasan (explanatory  research)  karena  bertujuan unt uk  menjelaskan  hubungan  kausal  ant ar variabel melalui  pengujian hipotesis.
Populasi  dari penelitian  ini  adalah  semua perusahaan  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ).  Sedangkan  kriteria  sampel  yang ditetapkan dalam penelitian  ini: (1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta, sebelum akhir Desember 2004 dan tetap terdaftar sampai  dengan   t ahun  2005.  Hal  ini  unt uk menghindari perbedaan karakteristik dan sensiti- fitas terhadap kejadian serta untuk memperoleh data  yang  berkesinambungan;  (2)  Perusahaan tidak  delisting  selama  periode  2004-2005  dan tahun  buku  berakhir  tanggal  31  Desember; (3) Perusahaan  t elah  mener bit kan   dan   mem-
Expected Return Saham Arus Kas dari Aktivitas Operasi Arus Kas dari Aktivitas Pendanaan Arus Kas dari Aktivitas Investasi Laba Siz e

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
publikasikan laporan keuangan auditan, dimana di  dalamnya  termasuk  laporan  arus  kas  untuk t ahun  buku  2004  dan  2005;  (4)  Saham  akt if diperdagangkan  selama  tahun  2004  dan  2005; (5) Perusahaan tidak mengalami kerugian dan arus kas  operasi  negat if;  (6)  Tidak  mengumumkan peristiwa ekonomi selain laporan  keuangan.
Dalam penelitian ini terdapat 2 (dua) varia- bel penelitian yaitu: variabel independen adalah arus kas dari aktivitas operasi, arus kas dari aktivitas pendanaan, arus kas dari aktivitas investasi, laba kotor dan size perusahaan; (2) variabel dependen adalah expected return saham.

## Def inisi Oper asional  Var iabel

## Kom ponen Ar us Kas
Laporan  arus  kas  yang  digunakan  disini adalah laporan arus kas dengan metode langsung melipu t i:  aru s  kas  o per asi  adalah  akt ivit as penghasil  utama  pendapatan  perusahaan  dan akt ivitas  lain  yang  bukan  merupakan  aktivitas investasi dan pendanaan. Umumnya berasal dari transaksi dan peristiwa lain yang mempengaruhi penetapan laba atau rugi bersih, dan merupakan indikator yang menentukan apakah dari operasi perusahaan dapat menghasilkan kas yang cukup untuk  melunasi pinjaman,  memelihara  kemam- puan operasi perusahaan, membayar dividen dan melakukan investasi  baru  tanpa  mengandalkan pada sumber pendanaan dari luar. Arus kas dari aktivitas investasi adalah aktivitas yang menyang- kut   perolehan  at au  pelepasan  akt iva  jangka panjang (aktiva  tidak lancar) serta  investasi  lain yang tidak termasuk dalam setara kas, mencang- kup aktivitas meminjamkan uang dan mengum- pulkan piutang tersebut serta  memperoleh dan menjual  invest asi  dan  akt iva  jangka  panjang produkt if .  Akt ivit as  invest asi  mencerminkan
pengeluaran kas yang bertujuan untuk mengha- silkan pendapatan dan arus kas masa depan. Arus kas dari aktivitas pendanaan adalah aktivitas yang mengakibatkan  perubahan dalam  jumlah  serta komposisi ekuitas dan pinjaman perusahaan. Arus kas pendanaan berguna untuk memprediksi klaim terhadap arus kas masa depan oleh para pemasok modal. Data mengenai total arus kas dari masing- masing  aktivitas  (operasi,  investasi  dan  penda- naan) diperoleh dari laporan arus kas.

## Lab a ko t or
Adalah  selisih  antara  harga  pokok  pen- jualan dengan  penjualan. Data laba kotor diper- oleh dari laporan laba-rugi.

## Size  Per usahaan
Bisa diukur  dengan menggunakan total aktiva,  penjualan  atau  modal  dari  perusahaan tersebut,  tetapi dalam  penelitian ini  tolak ukur yang digunakan adalah total aktiva perusahaan yang diperoleh dari neraca perusahaan.

## Exp ect ed  Ret u r n Saham
Adalah  laba  atas  sekuritas  atau  investasi modal  dan  biasanya  dinyat akan  dalam  t arif prosentase yang berbentuk capital gain dan capi- t al  loss.  Expect ed  Ret urn  dapat   dirumuskan sebagai  berikut:
  n R E t t n i Ri   
Dimana:
E (R i ) = return ekspektasi ke-i R i = return pada waktu ke-i
n = jumlah observasi
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN

## M et o de Anal isis

## Uji Nor m al it as
Uji ini dilakukan untuk mengetahui apakah pada tiap-tiap variabel yang diteliti mengikuti dis- tribusi normal atau tidak, diuji dengan menggu- nakan Uji Kolmogorov smirnov.

## Uji  Asum si Klasik
Uji  ini  meliputi  uji  multikolinearitas  yaitu untuk  menguji  apakah  dalam  variabel  regresi ditemukan adanya korelasi antara variabel inde- penden yang  satu dengan  variabel independen yang lain. Jika terjadi korelasi, maka terdapat prob- lem multikolineritas. Model yang baik seharusnya t idak  t erjadi  korelasi  diant ara  variabel  inde- penden.
Autokorelasi,  uji ini  timbul  sebagai akibat dari adanya korelasi antar anggota, serangkaian observasi  yang  diurutkan  menurut  w aktu  atau tujuan. Uji Heterokedastisitas, adalah varian varia- bel  dalam  model  t idak  sama,  kosekuensinya adalah hal tersebut dalam regresi adalah penak- siran  (estimator)  yang  diperoleh  tidak  efisisen, baik dalam sampel besar maupun sampel kecil.

## Uji Hipot esis
M odel  analisis  regresi  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linier berganda, karena dalam penelitian ini terdiri dari beberapa  variabel  independen.  M odel  analisis yang  dipakai  adalah:
Y =  +  1 X 1 +  2 X 2 +  3 X 3 +  4 X 4 +  5 X 5 +e
Dimana:
Y = Expected  Return  Saham  Perusahaan  i pada periode t  = Koefisien Kostanta  1-5 = Koefisien regresi Variabel Independen X 1
= Perubahan arus kas dari aktivitas operasi perusahaan pada  periode t X 2 = Perubahan arus kas dari aktivitas penda-
naan perusahaan  periode t X 3 = Perubahan arus kas dari aktivitas investasi perusahaan pada  periode t X 4 = Perubahan laba kotor perusahaan  dari periode t X 5 = Size perusahaan pada periode t
e = standart error

## HASIL

## St at ist ik Deskr i pt if
St at istik  deskript if   dari  arus  kas  operasi, investasi, pendanaan, laba kotor, size perusahaan dan  expected  return  saham  dapat  dilihat  pada Tabel 1.
Tabel 1 menunjukkan bahwa arus kas ope- rasi  memiliki  rata-rata  880.624.24  dengan  nilai minimum –75.045 dan nilai maksimum 17.264.843. Sedangkan  kisaran  arus  kas  operasi  17.339.888 dengan  standart  devisiasi  2.689.319,82. Variabel arus kas pendanaan memiliki rata-rata 35.364,07 dengan  nilai  minimum mencapai -1.183.54 dan nilai maksimum 1.429.301. Sedangkan kisaran arus kas pendanaan 2.612.855 dengan standar  devisiasi 355.315,01.  Variabel arus kas investasi.  Arus  kas investasi  memiliki  rata-rata  –45.758,82  dengan nilai  minimum  –2.293.412  dan  nilai  maksimum 1.903.487.  Sedangkan  kisaran  arus kas investasi 4.196.899 dengan standar  devisiasi 625.676.68.

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Laba  kotor  memiliki  rat a-rata  923.847,92 dengan  nilai  minimum  11.940.060  dan  nilai maksimum  10.313.404. Sedangkan  kisaran  laba kot or    222.534.464  dengan  st andar    devisiasi 2.928.669,67.  Size perusahaan  memiliki  rata-rata 8.641870  dengan nilai  minimum  1.036.533  dan nilai  maksimum  51.617.367.  Sedangkan  kisaran size  perusahaan    50.580.834  dengan  st andar devisiasi  12.517.317,02.  Expected  return  saham memiliki rata-rata 0,00214 dengan nilai minimum
–0,5905 dan  nilai maksimum  0,6532.  Sedangkan kisaran  expected  return  saham  1,2438  dengan standar  deviasi 0,145486.

## Uji Nor m al it as
Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan menggunakan  uji  kolmogorov  smirnov.  Hasil pengujian dapat dilihat pada Tabel  2.

## Tabel 1. Hasil Uji St at ist ik Deskript if
Variabel N Range Minim um Maximum Mean St d. Deviat ion Size Perusahaan 52 50580834 1036533 51617367 8641870 12517317.02 Laba Kotor 52 22253464 -1.2E+07 10313404 923847.92 2928669.67 Arus Kas Operasi 52 17339888 -75045 17264843 880624.24 2689319.82 Arus Kas Investasi 52 4196899 -2293412 1903487 -45758.82 625676.68 Arus Kas Pendanaan 52 2612855 -1183554 1429301 35364.07 355315.01 Expected Return 52 1.2438 -.5905 .6532 2.14E-02 .145486
Sumber: Data diolah, 2006.
Tabel 2. Hasil Uji Normalit as Dat a ( One Sample Komogorov-Smirnov )
Size Laba Arus Kas Arus Kas Arus Kas Expect ed Persh Kot or Ops Inv. Pend. Ret urn N 52 52 52 52 52 52 Normal  Parameters ab Mean 8641870 923847.94 880624.25 -45758.82 35364.07 2.14E-02 Std.Deviation 1.3E+07 2928670 2689320 625676.69 355315.00 .145486 Most  Extreme Absolute .324 .338 .361 .260 .257 .294 Dif ferences Positive .324 .253 .360 .202 .257 .263 Negative -.272 -.338 -.361 -.260 -.173 -.294 Kolmgrv-Smirnov Z 1.134 1.044 .904 1.173 1.092 1.121 Asymp.Sig.(2–tailed) .224 .311 .397 .168 .289 .241
Sumber : Data diolah, 2006.
Dari hasil uji normalitas Tabel 2 diketahui asymp sig. arus kas operasi sebesar 0,398, arus kas pendanaan  sebesar  0,289,  arus  kas    invest asi
sebesar  0,168,  laba  kot or  sebesar  0,311,  size perusahaan sebesar 0,244, dan expected  return saham  sebesar  0,241.  M aka  dapat  disimpulkan
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN
bahw a  semu a  variab el  memiliki  dat a  yang berdistribusi normal karena asymp signifikansinya masih di atas 0,05.

## Hasil Uji  Regr esi Linier  Ber ganda
Hasil  analisis regresi berganda  menunjuk- kan pengaruh informasi komponen laporan arus kas,  laba  kotor  dan  size  perusahaan  terhadap expect ed  ret urn  saham.  Adapun  penjelasan selengkapnya dapat dilihat pada Tabel 4.
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linier berganda  diperoleh persamaan  sebagai berikut:
Y = 0,0375 + 0,000001366(X 1 ) - 0,000002576 (X 2 ) –  0,00000734  (X 3 )    +  0,00002753  (X 4 )  - 0,000000536  (X 5 ) +  e
Persamaan tersebut  menunjukkan  bahw a apabila variabel bebas yaitu arus kas operasi (X 1 ), arus kas  pendanaan (X 2 ), arus  kas investasi (X 3 ), laba  kotor  (X 4 )  dan  size  perusahaan  (X 4 )  sama dengan nol, maka besarnya variabel Y (expected return saham) adalah sebesar 0.03757. Kemudian apabila  variabel  arus  kas  operasi  (X 1 ),  t erjadi penambahan sebesar satu satuan, maka variabel tersebut   (X 1 )  akan  meningkatkan  variabel  ex- pected return  sebesar  0,000001366.  Sedangkan pada variabel arus kas operasi (X 2 ) menunjukkan sebaliknya, yaitu apabila terjadi penambahan satu sat uan  t erhadap  variabel  t ersebut   (X 2 )  maka variabel  expected  return  justru  akan  menurun sebesar 0,000002576. Begitu halnya pada variabel arus  kas  invest asi  (X 3 ),  yait u  apabila  t erjadi penambahan  sebesar  satu satuan  pada variabel ini, maka akan  terjadi  penurunan terhadap  ex- pected return sebesar 0,00000734.

## Tabel 4. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Variabel Bebas b T hit Sig VIF Tolerance Arus Kas Operasi 1.366E-09 0.147 0.884 2.096 0.477 Arus Kas Pendanaan 2.576E-09 0.052 0.959 1.029 0.972 Arus Kas Investasi -7.34E-08 -2.597 0.013 1.050 0.953 Laba Kotor 2.753E-08 4.075 0.000 1.313 0.761 Size Perusahaan -5.36E-09 -2.475 0.017 2.462 0.406 Konstanta : 0.03757 F hit ung : 4.995 R : 0.593 R Square (R 2 ) : 0.352 Sig F : 0.001  : 0.05 DW
: 2.039
Sumber: Data diolah, 2006.

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Selanjutnya  pada  variabel  laba  kotor (X 4 ) menunjukkan  bahw a  apabila  t erjadi  penam- bahan sebesar satu satuan pada variabel tersebut, maka akan meningkatkan variabel expected re- turn sebesar 0,00002753. Sedangkan pada variabel size perusahaan (X 5 ) menunjukkan, apabila terjadi penambahan satu  satuan atas variabel  tersebut, justru akan menurunkan expected return sebesar 0,000000536.

## Uji  Asum si Klasik

## Au t oko r elasi
Berdasarkan hasil analisis  regresi  sebagai- mana  tampak pada  tabel di atas  menunjukkan nilai DW sebesar 2,039, sedangkan n = 52 dan k = 5 didapat dL = 1,34 dan dU = 1,77. Jadi DW terletak pada range 1,77 < 2,039 < 2,233 (du<d<4-du). Hasil tersebut  membuktikan  bahw a  model  tersebut telah memenuhi asumsi autokorelasi.

## Het er osked ast isi t as
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  menun- jukkan  bahw a  seluruh  variabel  bebas  memiliki t hit ung dengan  tingkat signifikansi masing-masing berada diatas 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel  bebas  t idak  berpengaruh  signif ikan terhadap absolut residual, yang berarti pula model memenuhi asumsi heteroskedastisitas.

## M ult i kolinier it as
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  menun- jukkan VIF arus kas operasi sebesar 2,096 dengan tolerance sebesar 0,477, VIF arus kas pendanaan sebesar 1,029 dengan tolerance sebesar 0,972, VIF arus kas  investasi sebesar 1,050 dengan tolerance sebesar 0,953, VIF laba kotor sebesar 1,313 dengan t olerance  sebesar  0,761,  VIF  size  perusahaan
sebesar  2,462  dengan  tolerance  sebesar  0,406. mengingat VIF diantara 1 sampai dengan 10 dan tolerance mendekati angka 1, maka dapat dika- takan bahwa  model  memenuhi  asumsi  multiko- linieritas

## Peng ujian Hipot esis
Berdasarkan    Tabel  2  diperoleh  f-hitung sebesar 4,995 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,001. Oleh karena tingkat signifikansi model ini di baw ah 0,05 maka asumsinya adalah H 1 diterima dan  H o dit olak.  Dengan  demikian  dapat  dika- takan,  secara  simultan  variabel  komponen  arus kas, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh signifikan  terhadap expected return saham.
Hasil uji t terhadap arus kas operasi menun- jukkan  t  hitung  sebesar  0,147  dengan  t ingkat signif ikansi  seb esar  0,884.  Dengan  t ingkat signifikan di atas 0,05 maka diasumsikan H 2 ditolak dan  H o dit erima.  Dengan  demikian  arus  kas operasi  tidak  berpengaruh  terhadap  expect ed return saham.
Tidak jauh berbeda, hasil uji t terhadap arus kas  pendanaan  menunjukkan  nilai  t   hit ung sebesar 0,052 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,959 karena tingkat signifikan di atas 0,05 maka asumsinya  adalah  H 3 dit olak  dan  H o dit erima. Sehingga dapat disimpulkan bahwa arus kas pen- danaan  tidak  berpengaruh  terhadap  expected return saham.
Hasil    uji  t   t erhadap  arus  kas  invest asi menunjukkan  t -hitung  sebesar  –2,597  dengan t ingkat   sign if ikansi  0,013,  karen a  t ingkat signifikan  di baw ah 0,05  maka H 4 diterima  dan H o ditolak,  maka dapat  disimpulkan bahw a arus kas  investasi  berpengaruh  signifikan  terhadap expected return saham.
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN
Hasil uji t terhadap laba kotor menunjukkan t hitung sebesar 4,075 dengan tingkat signifikansi 0,000  karena  tingkat  signif ikan  di  baw ah  0,05 maka  diasumsikan  H 5 diterima  dan  H o ditolak. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahw a laba  kotor berpengaruh signifikan positif terhadap expected return saham.
Hasil  uji  t  terhadap  size  perusahaan  me- nunjukkan nilai t hitung sebesar –2,475 dengan tingkat signifikansi 0,017 karena tingkat signifikan di bawah 0,05  maka diasumsikan H 6 diterima dan H o dit olak.  Dan  dapat  disimpulkan  bahw a  size perusahaan  berpengaruh  signif ikan  t erhadap expected return saham.

## PEM BAHASAN
Berdasarkan  hasil penelitian nampak  bah- wa secara bersama-sama komponen arus kas, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh terhadap expect ed  r et ur n  saham.  Hasil  ini  sekalig us membuktikan bahw a hipotesis pertama (H 1 ) yang diajukan dalam penelitian ini terbukti benar.
Di sisi lain, hasil uji secara terpisah atas arus kas  investasi,  laba  kot or,  dan  size  perusahaan memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari taraf keyakinan 0,05 dan nilai t-hitung yang dihasilkan ketiga  variabel  tersebut  berada  di  luar  daerah krit is,  sehingga  dapat   disimpulkan  H 4 ,  H 5 ,  H 6 diterima. Artinya secara parsial terdapat pengaruh yang  signifikan  antara  perubahan arus kas dari aktivitas investasi terhadap expected return saham perusahaan, terdapat  pengaruh  yang  signifikan antara laba kotor dengan expected return saham, sert a  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  pula antara  ukuran  (size)  perusahaan  dalam  hal  ini total aktiva terhadap expected return saham.
Sedangkan untuk variabel arus kas operasi dan  pendanaan  berbeda.  Ked uan ya  just ru menghasilkan  nilai signifikansi yang  lebih besar dari nilai 0,05 dan nilai t-hitung berada di daerah kritis, ini berarti H 3 dan H 4 ditolak, sehingga disim- pulkan perubahan arus dari aktivitas operasi dan pendanaan  tidak berpengaruh  signifikan  terha- dap  expected  return.  Jadi  secara  keseluruhan menunjukkan bahw a hanya hipotesis  H1,  H 4 ,  H 5 dan H 6 berhasil diterima karena hasilnya signifikan sedangkan H 3 dan H 4 ditolak karena hasilnya tidak signifikan.  Sehingga  dapat  dinyat akan  bahw a penelit ian  ini  berhasil  menunjukkan  adanya pengaruh  yang  signifikan  ant ara  arus  kas  dari aktivitas investasi terhadap expected return saham. Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  sebelumnya yang dilakukan oleh Livnat & Zarowin (1992), dan Ferry (2004). Laba kotor memiliki pengaruh yang signifikan terhadap expected return saham, juga sesuai dengan penelitian Febrianto (2005). Begitu ju ga  den gan   size  perusahaan  m emp unyai pengaruh yang signifikan terhadap expected re- turn saham yang sesuai dengan hasil penelitian Cooke  (1992)  dan  Misw anto  (1999).  Sedangkan arus kas dari aktivitas operasi tidak menunjukkan pengaruh yang signifikan terhadap expected re- turn saham.
Namun  hasil  ini  t id ak  sesu ai  deng an penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Livnat & Zarow in  (1992)  dan  Rayburn (1986).  Ketidak- sesuaian ini mungkin disebabkan oleh perbedaan kondisi pasar modal yang diteliti, karakteristik sam- pel,  jumlah  observasi,  dan  jangka w aktu  pene- litian.

## KEUANGAN

## JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN

## KESIM PULAN DAN SARAN

## Kesim pul an
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui implikasi  kandungan  informasi  komponen  arus kas,  laba  kotor,  dan  size  perusahaan  terhadap expected return saham.
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pemba- hasan  dap at   d isimpulkan   bahw a  hip ot esis pert ama  yang  diajukan  dalam  penelit ian  ini terbukti  benar  bahw a  secara  simultan  variabel komponen arus kas, laba kotor dan size perusa- haan berpengaruh signifikan terhadap expected return saham. Hipotesis kedua dan ketiga dalam penelit ian  t idak  terbukt i  benar  bahw a  secara terpisah (parsial) komponen arus kas dari aktivitas operasi  dan  pendanaan  berpengaruh  terhadap expected return saham.
Hipot esis  keempat ,  kelima,  dan  keenam dalam penelitian ini terbukti benar bahwa secara parsial, komponen arus kas dari aktivitas investasi, laba kotor dan size perusahaan berpengaruh sig- nifikan terhadap expected return para investor.
Dari penelitian ini dapat disimpulkan bah- w a  dalam  menent ukan  expect ed  ret urn  dari in vest asinya,  in vest or  jug a  mengg unakan informasi  arus kas  operasi,  laba kotor, dan  size perusahaan sebagai ukuran kinerja dan menilai prospek perusahaan di masa depan.

## Sar an
Diharapkan bagi  para emiten untuk tetap menjaga  kualitas  kinerja  perusahaan, agar  para invest or  memiliki  keyakinan  yang  kuat   akan peroleh expected return yang tinggi, yang secara
tidak langsung juga akan berimplikasi pada ting- ginya  permint aan  dan  naiknya  harga  saham perusahaan.
Agar  memiliki  keakurasian  yang kuat atas pilihan  invest asinya,  invest or  sebaiknya  juga mempertimbangkan faktor-faktor lain di luar tolak ukur  kinerja  perusahaan,  sepert i  kebijakan pemerintah, isu politik, dan lain-lain.
Unt uk  penelit ian  berikut nya,  sebaiknya memperpanjang  periode  pengamat an  sert a menggunakan satu  jenis industri yang mengha- silkan produk sejenis saja agar hasil yang diper- oleh lebih baik lagi. Selain itu sebaiknya diguna- kan  variasi  variabel  lain  yang  mungkin  ber- pengaruh terhadap expected return saham untuk melihat sejauhmana  implikasinya.

## DAFTAR PUSTAKA
Auliyah, R. & Hamzah, A. 2006. Analisa Karakteristik Perusahaan,  Industri,  dan Ekonomi M akro terhadap  Return  dan Beta  Saham Syariah di Bursa Efek Jakarta. Prosiding. Simposium Nasional Akuntansi IX.
Baridwan, Z. 1997. Analisis Nilai Tambah Informasi Laporan Arus Kas. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia,  Vol.12, No.1,  hal.1-14.
Cooke, T.E. 1992. The Effect of Size, Stock M arket Listing  and  Industry  Type on Disclosure  in The Annual Reports of Japanese Listed Cor- porations.    Accounting  and  Business  Re- search, Vol. 22 No.87, pp.229-37.
Daniati, N. & Suhairi. 2006. Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Laporan Arus Kas, Laba
IMPLIKASI KOMPONEN LAPORAN  ARUS KAS, LABA KOTOR
DAN SIZE PERUSAHAAN TERHADAP EXPECTED RETURN SAHAM

## KEUANGAN
Kot or  dan  Size  Perusahaan  terhadap  Ex- pected Return Saham. Simposium Nasional Akuntansi (Padang ): KAKPM 21.
Febrianto, R.  &  Widiastuty,  E. 2005. Tiga  Angka Laba Akuntansi Mana yang Lebih Bermakna Bagi Investor. Simposium Nasional Akuntansi VIII  (Solo).
Ferry & Wati, E.E. 2004. Pengaruh Informasi Laba Aliran  Kas  d an  Ko mponen  Aliran  Kas Terhadap  Harga  Saham  pada  Perusahaan M anuf akt u r  di  Ind onesia.  Sim posium Nasional Akuntansi VII (Denpasar), hal.1122- 1133.

## Ikatan Akuntan Indonesia (IAI) 2002. Pernyataan
Standart Akuntansi Keuangan Indonesia No.
2. Buku Satu Salemba Empat Jakarta.
Kurniaw an,  H.  &  Indriantoro,  N.  2000.  Analisis Hubungan  Antara  Arus  Kas dari  Aktivitas Operasi  dan  Data  Akrual  dengan  Return Saham:  St udi  Empiris  pada  Bursa  Ef ek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol.2, No.3 (Desember), hal. 207-224.
Livnat, J. & Zarow in, P. 1990. The Incremental In- formation  Content  of Cash  Flows Compo- nents. Journal of Accounting and Econom- ics, Vol.13, pp.25-46.
Miswanto & Husnan, S. 1999. The Effect of Oper- ating Leverage, Cyclicality and Firm Size on Business  Risk.  Gadjah  M ada International Journal of Business, Vol.1, No.1 (Mei), pp.29- 43.
Rayburn, J. 1986. The  Association of Operating Cash Flow  and  Accruals  w ith Security  Re- t urns.  Journal  of   Account ing  Research, pp.112-138.
Sartono,  A.   2001.  M anajemen Keuangan  Teori dan Aplikasi. Edisi 4. BPFE Yogyakarta.

## Sunariyah. 2006.  Pengantar  Pengetahuan  Pasar
Modal. Yogyakarta: UPP STIE YKPN.
Tr iyon o  &   Jo giyant o ,  H.  2000.  Hu bung an Kandungan Informasi Arus Kas, Komponen Arus Kas dan Laba Akuntansi dengan Harga dan Return Saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia,  Vol.3, No.1 (Januari), hal.54-68.