Determinasi    modal    intelektual,  ukuran perusahaan,  struktur    modal  terhadap  harga saham  dengan  kinerja  keuangan  sebagai intervening

## JMSAB
149
Mia  Laksmiwati,  Retno  Fuji  Oktaviani * ,  Rinny Meidiyustiani, & Sugeng Priyanto
Research paper Financial Management

## Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Budi Luhur, Indonesia

## Abstract
The main objective of this paper is to examine the effect of intellectual capital,  company  size,  and  capital  structure  on  stock  prices  and  their impact  on  financial  performance  as  intervening  variables.  This  paper uses the Partial Least Square (PLS) approach using Smart PLS software. The analysis in this paper consists of two measurement models, the outer model or measurement model and the inner model or structural model. The number of companies used as research samples was 16 during the 2017-2021 period in Badan Usaha Milik Negara (BUMN). The results of the  study  show  that  Intellectual  Capital  has  a  significant  and  positive effect on stock prices and also a significant and positive effect on financial performance. Capital structure has no significant effect on stock prices and  has  a  significant  and  positive  effect  on  financial  performance. Company  size  has  no  significant  effect  on  stock  prices  and  has  a significant  and  positive  effect  on  financial  performance.  Financial performance has a significant and positive effect on stock prices .
Received 3/3/2023 Accepted 6/9/2023
Online 6/30/2023
JMSAB, Vol 6, No. 1,  2023 pp. 149-160

## Keywords:
Intellectual capital; company size; capital structure; stock price; financial performance
Corresponding Author: Retno Fuji Oktaviani
Email: retno.fujioktaviani@budiluhur.ac.id
eISSN 2655-237X
© The Author(s) 2023 DOI: https://doi.org/10.36407/jmsab.v6i1.907
CC BY: This license allows reusers to distribute, remix, adapt, and build upon the material in any medium or format, so long as attribution is given to the creator. The license allows for commercial use.

## Published by LPMP Imperium

## Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/JMSAB

## Pendahuluan
Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  berperan  penting  dalam  penyelenggaraan  perekonomian nasional demi mewujudkan kesejahteraan masyarakat. Ada lima poin prioritas BUMN, yaitu nilai ekonomi dan sosial untuk Indonesia, inovasi model bisnis, kepemimpinan teknologi, peningkatan investasi,  dan  pengembangan  talenta.  Terkait  dengan  modal  BUMN,  sebagian  besar  modalnya berasal dari kekayaan negara yang sudah dipisahkan. Untuk perusahaan persero BUMN, modal terbagi dalam saham yang seluruhnya atau paling sedikit 51% sahamnya dimiliki oleh Negara yang  bertujuan  memperoleh  keuntungan.  Sedangkan  perusahaan  umum  (perum)  BUMN, keseluruhan modal dimiliki oleh negara dan tidak terbagi atas saham. Agar mampu menjalankan fungsinya dengan optimal, BUMN harus dikelola dengan prinsip prinsip bisnis. Beberapa  prinsip pengelolaan  badan  usaha :  kegiatan   usaha   berorientasi  untuk  memperoleh    keuntungan. Kegiatan   usaha   dilakukan    secara  berkesinambuangan  dan  berfokus    pada    pengembangan perekonomian  serta  memberikan  layanan  prima  kepada  masyarakat  luas.  Suatu   perusahaan dikatakan dalam  kondisi baik apabila memiliki indikator-  indikator  seperti memiliki rasio likuiditas yang lancar, profitabilitas yang tinggi, solvabilitas yang tinggi, serta rasio aktivitas yang tinggi. Hal ini tidak terkecuali berlaku juga di BUMN.
Harga  saham  mencerminkan  indikator adanya  keberhasilan  dalam  mengelola perusahaan. Jika harga saham suatu perusahaan selalu mengalami kenaikan, maka investor atau calon  investor  menilai  bahwa  perusahaan  berhasil  dalam  mengelola  usahanya.  Gambar  1 menunjukkan tren dari pergerakan harga saham BUMN selama 5 tahun terakhir yang mengalami penurunan.  Hal  ini  mencerminkan  kinerja  perusahaan  yang  tidak  menjanjikan  sehingga  tidak menarik  investor  untuk  ikut  serta  dalam  kepemilikan  perusahaan  tersebut.  Jika  kondisi  ini berlanjut tidak segera diubah maka akan menyebabkan investor lari dengan cara menjual saham perusahaan  tersebut.  Akibatnya  perusahaan  tidak  mampu  ekspansi  dengan  cepat  karena minimnya  dana  pengembangan.  Perusahaan  yang  kekurangan  dana  dapat  berdampak  buruk bahkan bisa bangkrut.
Gambar 1.

## Tren Pergerakkan Harga Saham
Harga  saham  perusahaan  dipengaruhi  oleh  kinerja  perusahaan  dan  variable  makro ekonomi,  dalam  penelitian  ini  lebih  difokuskan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  yang diproksikan dengan profitabilitas, Menurut  (Saputra et al., 2021), menghasilkan bahwa earning per share dan price to book value berpengaruh positif signifikan, sedangkan return on ekuitas
2,945.63 2,859.06 2,327.31 2,903.25 2,062.63 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 3,500.00 Harga Saham Rata Rata BUMN Tahun 2017                     2018 2019
(ROE) berpengaruh negatif signifikan terhadap harga saham. Menurut  Nst & Sari (2020), return on equity dan ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap Harga Saham. Penelitian  Sunardi  (2019)  menunjukkan  hasil  bahwa  modal  intelektual  mampu mempengaruhi  fluktuasi  harga  saham.  Sedang  penelitian  Nindia  Destiani  Aska,  Augustina Kurniasih  (2022)  disimpulkan  bahwa  harga  saham  dapat  dijelaskan  atau  dipengaruhi  oleh variabel VACA, VAHU, STVA dan keunggulan bersaing sebesar 40,95%.  Penelitian (Winata et al., 2021) menunjukkan secara parsial 1) struktur modal berpengaruh dan signifikan terhadap harga saham,  2)  ukuran  perusahaan  berpengaruh  dan  signifikan  terhadap  harga  saham  dan  3) profitabilitas berpengaruh dan signifikan terhadap harga saham. Pada penelitian Pradanimas (1), Agus  (2)  2022,  menemukan  bahwa leverage (struktur  modal)  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  harga  saham,  sedang  ukuran  perusahaan,  profitabilitas  dan  nilai  perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap harga saham.
Penelitian  lain  (Kristiana  et  al.,  2021),  mengindikasikan  bahwa intellectual  capital memiliki pengaruh terhadap kinerja keuangan dan return saham, namun intellectual capital tidak berpengaruh  terhadap return saham  melalui  kinerja  keuangan.  Penelitian  Yudha  (2021), menunjukkan (1) terdapat pengaruh positif dan signifikan antara Intellectual Capital terhadap Kinerja  Keuangan.  (2)  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan  antara  Ukuran  Perusahaan terhadap  Kinerja  Keuangan.  Pratiwi,  Winarsih  2022,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa intellectual  capital (VAIC)  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  ROA  dan berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  ROE.  Sedangkan  struktur  modal  (DER) berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap ROA  dan ROE, ukuran perusahaan (Ln Total Aset)  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap  ROA, tetapi  berpengaruh  negatif  dan tidak signifikan terhadap ROE
Salah  satu  pendekatan  yang  digunakan  dalam  penilaian  dan  pengukuran  aset  tidak berwujud tersebut adalah modal intelektual yang telah menjadi fokus dalam berbagai bidang baik manajemen  maupun  akuntansi. Intellectual  capital pertama  kali  dikemukakan  oleh  Galbraith pada  tahun  1969  dalam  Farrukh  dan  Joiya  (2018)  bahwa intellectual  capital atau  modal intelektual adalah jenis aktivitas pengetahuan, pemanfaatan kekuatan otak, dan sumber-sumber fundamental  atau  mendasar  dari  kinerja  perusahaan  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan tersebut. Modal intelektual yang berupa pengetahuan, informasi, inovasi, pengalaman intelektual yang dapat digunakan untuk memperoleh aset yang unggul dalam bersaing dan memiliki nilai tambah. Modal intelektual menjadi aset yang sangat penting dalam perkembangan dunia bisnis kedepannya, karena sifatnya yang unik dan tidak berwujud, serta diakui sebagai penggerak utama proses bisnis. Hasil penelitian empiris menunjukkan bahwa human capital, structure capital serta capital employed berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan. Alimy, Vinola 2020. Penelitian dari  Hermawan,  Hanun,  Pamungkas  (2019)  menunjukkan  bahwa  modal  intelektual  (VAIC) berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), Earning  Per  Share (EPS)  dan  kinerja  pasar.  Sedangkan Intellectual  Capital (MBIC) berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan Return On Assets (ROA), Earning Per Share (EPS), namun tidak berpengaruh terhadap kinerja pasar.
Perusahaan yang memiliki modal intelektual yang tinggi dapat meningkatkan kompetitif perusahaan  sehingga  modal  intelektual  dapat  memberikan  kontribusi  terhadap  kinerja perusahaan.  Persaingan  usaha  yang  sukses  dikejar  oleh  setiap  perusahaan  guna  dampaknya dalam memberikan nilai bagi perusahaan tersebut yang tercermin pada harga saham perusahaan. Hasil  penelitian  Handayani  &  Karnawati  (2021).  menunjukkan  bahwa  modal  intelektual  yang terdiri  dari  koefisien  nilai  tambah  modal,  nilai  tambah  modal  manusia,  nilai  tambah  modal struktural, dan keunggulan bersaing secara simultan dan signifikan mempengaruhi harga pasar saham.  Nilai  tambah  modal  struktural  dan  keunggulan  kompetitif  secara  signifikan
mempengaruhi harga pasar saham. Hal ini dapat disebut sebagai informasi yang memiliki nilai relevansi dalam pengambilan keputusan investor, untuk investasi di pasar modal.
Selain modal intelektual, variabel struktur modal yang diproksikan dengan Debt to Equity Ratio dan Debt to Total Asset dapat mempengaruhi kinerja keuangan dan harga saham. Suhesti Ningsih, Wikan Budi Utami (2020), menghasilkan struktur modal (DER) berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan. Sedangkan penelitian Ritonga, Effendi & Prayudi (2021) hasilnya 1) DER  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  ROA.  (2)  DAR  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap ROA. (3) DER dan DAR secara simultan berpengaruh signifikan terhadap ROA.
Variabel  lain  yang  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  adalah  besar  kecilnya  ukuran perusahaan,  hal  ini  sesuai  hasil  penelitian  Chandra,  (2021),  menunjukkan human  capital efficiency,  capital  employed  efficiency, dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  positif terhadap kinerja perusahaan sedangkan leverage berpengaruh signifikan negatif terhadap kinerja perusahaan  dan structural  capital  efficiency tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.  Sedang  penelitian  Irawan  (2020)  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  ukuran perusahaan, debt  to  equity  ratio  dan  return  on  equity berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham sedangkan total asset turnover tidak berpengaruh terhadap harga saham. Beberapa hasil penelitian  yang  telah  mengkaji  menguji  sebelumnya  dilakukan    oleh  berbagai  penelitian (Hermawan et al., 2019; Kristiana et al., 2021; Ningsih & Utami, 2020). Berdasarkan penelitian mereka  adanya  inkonsisten  hasil  penelitan  yang  dihasilkan,  maka  tujuan    dari    penelitian    ini adalah  untuk mengetahui dan  menganalisis pengaruh modal intelektual , struktur modal dan ukuran  perusahaan    terhadap  harga  saham    dengan  adanya  variabel  intervening  yaitu  kinerja keuangan.

## Model dan pengembangan hipotesis
Modal  intelektual memberikan  sumber  daya  dan  kemampuan  untuk  menciptakan  keunggulan kompetitif  yang  berkelanjutan  pada  perusahaan.  Jika  sebuah  perusahaan  tidak  menggunakan modal  intelektual  maka  tidak  akan  dapat  memperoleh  posisi  yang  kompetitif  di  pasar  atau industri tertentu. Perusahaan yang unggul di pasar ditunjukkan dengan tingkat harga sahamnya. Penelitian Sunardi (2019) menunjukkan hasil bahwa modal intelektual mampu mempengaruhi fluktuasi harga saham. Sedang penelitian (Aska & Kurniasih, 2022) , disimpulkan bahwa harga saham dapat dijelaskan atau dipengaruhi oleh variabel VACA, VAHU, STVA .
H1 : Modal Intelektual berpengaruh terhadap harga saham
Kinerja  keuangan  perusahaan  merupakan  cerminan  dari  kemampuan  manajerial  para pengelolanya.  Pengelolaan  sumber  daya  perusahaan  yang  optimal  dan  profesional  akan menghasilkan kinerja keuangan yang maksimal sesuai target yang ditetapkan. Perusahaan yang didukung  oleh  sumber  daya  yang  unggul  akan  mampu  menghasilkan  kinerja  keuangan  yang semakin  tinggi.  Penelitian  (Christina,  2022)  menunjukkan    terdapat  pengaruh  positif  dan signifikan antara Intellectual Capital terhadap Kinerja Keuangan.
H2 : Modal Intelektual berpengaruh terhadap kinerja keuangan
Struktur  modal  terdiri  dari  hutang  dan  ekuitas  dengan  proporsi  yang  efisien  akan  mampu memberikan  profitabilitas  yang  maksimal.  Kondisi  ini  akan  memberikan  signal  positif  bagi kalangan  investor  untuk  melakukan  investasi  di  saham  sehingga  harga  saham  naik.  Investor tertarik debttoequity  ratio(DER) rendah karena  Entitas  mampu  menjalankan kegiatan  dengan dananya  sendiri tanpa  berhutang sehingga DER  memiliki  pengaruh  negative terhadap  harga saham. DER yang   tinggi   akan   mempengaruhi minat   investor   terhadap   saham perusahaan,
karena  investor  tida  ktertarik  pada  saham  yang  menanggung terlalu  banyak    beban      hutang. Penelitian (Winata et al.,  2021) menunjukkan secara parsial  Struktur Modal berpengaruh dan signifikan terhadap Harga Saham
H4 : Struktur modal berpengaruh terhadap harga saham
Struktur  modal  yang  efisien  dan  dikelola  secara  professional  maka  akan    menghasilkan profitabilitas perusahaan yang tinggi, dengan kata lain kinerja perusahaan menunjukkan kondisi yang  optimal.  Rasio  DER  memperlihatkan  sejauh  mana  ekuitas  perusahaan  dapat  menjamin hutang  kepada  pihak  luar  dan  mengukur  aktivitas  perusahaan  yang  dibiayai  oleh  hutang. Penelitian (Ningsih & Utami, 2020), menghasilkan struktur modal (DER) berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan.
H4 : Strutkur modal berpengaruh terhadap kinerja keuangan
Ukuran perusahaan merupakan suatu skala yang dapat dihitung dengan tingkat total  aset dan penjualan,  dapat  menunjukkan  kondisi  perusahaan  di  mana  perusahaan  lebih  besar  akan mempunyai kelebihan dalam sumber dana yang diperoleh untuk membiayai investasinya dalam memperoleh laba. Ukuran perusahaan dapat digunakan untuk mewakili karakteristik keuangan perusahaan. Perusahaan besar yang sudah well estabilished akan lebih mudah memperoleh modal di pasar modal dibanding dengan perusahaan kecil. Karena kemudahan akses tersebut berarti perusahaan  besar  memiliki  fleksibilitas  yang  lebih  besar.  Keunggulan  ini  akan  memberikan kesempatan  perusahaan  untuk  menghasilkan  profitabilitas  yang  semakin  tinggi,  sehingga mempengaruhi minat investor untuk membeli saham, maka harga saham meningkat. Penelitian (Winata et al., 2021) menunjukkan secara parsial bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh dan signifikan terhadap harga
H5 : Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap harga saham
Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  memiliki  keunggulan  dari  berbagai  segi.  Salah  satunya mampu  menentukan  struktur  modal  yang  optimal  dan  mampu  mendapatkan  sumber  daya manusia unggul, sehingga berpeluang besar menghasilkan kinerja keuangan yang semakin tinggi. Penelitian  (Yudha,  2021)  menghasilkan  bahwa    ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan positif terhadap kinerja perusahaan .
H6 : Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kinerja keuangan
Kinerja  keuangan  yang  diproksikan  dengan  profitabilitas  akan  mempengaruhi  harga  saham. Dengan profitabilitas yang semakin tinggi maka harapan investor untuk mendapatkan dividen juga semakin tinggi. Kondisi ini berdampak pada minat investor untuk berinvestasi ke saham, sehingga  harga  saham  meningkat.  Penelitian  (Saputra  et  al.,  2021),  bahwa  EPS  dan  ROE berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  harga  saham  ,  sedangkan  return  on  ekuitas  (ROE) berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  harga  saham.  Menurut  (Nst  &  Sari,  2020), Return  On Equity dan Ukuran Perusahaan berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  Harga  Saham.

## H7 : kinerja keuangan berpengaruh terhadap harga saham

## Metode
Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan pendekatan Partial Least Square  (PLS)  dengan  menggunakan  solfware  Smart  PLS.  Analisis  Partial  Least  Square  (PLS) merupakan  salah  satu  teknik  statistika  multivariat  yang  memkomparasikan  antara  variabel
independen  berganda  dan  variabel  dependen  berganda  dengan  tujuan  untuk  memprediksi pengaruh variabel bebas dengan variabel terikat serta menunjukkan hubungan teoritis di antara kedua variabel (Ghozali, 2020). PLS merupakan analisis alternatif dari Structural Equation Model (SEM) untuk menangani masalah data yang terlalukecil untuk diteliti menggunakan SEM di mana PLS dapat meneliti data yang berkisar lebih kecil dari 100 sampel.

## Hasil dan pembahasan

## Pengukuran model ( Outer model )
Evaluasi  model  pengukuran  adalah  evaluasi  hubungan  antara  variabel/konstruk  dengan indikatornya.  Adapun  model  pengukuran  untuk  uji  validitas  dan  reabilitas  untuk  model persamaan  bisa  didapatkan  dengan  melaksanakan  proses  PLS Algorithm pada Software SmartPLS, hasil tampilan dari proses PLS Algorithm ( outer model ) dapat dilihat pada gambar  3, berikut:
Gambar 3. Model Awal
Terdapat 3 kriteria di dalam penggunaan teknik analisis data dengan SmartPLS untuk menilai outer model yaitu Convergent Validity, Discriminaant Validity dan Reability. Pengujian convergent validity menggunakan  nilai outer  loading atau loading  factor. Indicator  penelitian  dinyatakan memenuhi  uji convergent  validity apabila  nilai outer  loading >  0,7.  Berdasarkan  penjelasan tersebut, nilai convergent validity penelitian ini dapat dijelaskan sebagai berikut: Ukuran reflektif individual dikatakan tinggi jika berkorelasi > 0,70 dengan construct yang ingin  diukur.  Namun  demikian  untuk  penelitian  tahap  awal  dari  pengembangan  skala pengukuran nilai loading 0,50 – 0,60 dianggap cukup (Ghozali, 2020). Berdasarkan pada model
pengukuran di atas, seluruh indikator terdiri analisis pada variabel penelitian dengan loading factor > 0,50 sehingga dinyatakan signifikan atau memenuhi syarat convergent validity. Metode lain untuk menilai discriminat validity adalah membandingkan nilai square root of  average  variance  extracted (AVE)  setiap  konstruk  dengan  korelasi  antar  konstruk  dengan konstruk lainnya dalam model. Jika nila akar kuadrat AVE setiap konstruk lebih besar dari pada nilai korelasi antar konstruk dengan konstruk lainnya dalam model, maka dikatakan memiliki nilai discriminat validity yang baik (Ghozali, 2020). Hasil pengujian AVE dapat dilihat pada tabel 1.  Berdasarkan tabel 1, diperoleh hasil bahwa nilai AVE lebih besar 0,50 untuk semua konfigurasi. Jika model yang diuji tidak memiliki masalah validitas konvergensi, maka konfigurasi valid.

## Gambar 4.

## Model Setelah Eliminasi
Tabel 1 Hasil Uji AVE
Kontruk Average Variance Extracted (AVE) Ket Harga Saham 1.000 Valid Intelectual Capital 1.000 Valid Struktur Modal 1.000 Valid Ukuran Perusahaan 0.920 Valid Kinerja Keuangan 1.000 Valid Sumber: Pengolahan Data dengan SmartPLS (2023)
Untuk mengukur suatu konstruk dapat dievaluasi  dengan dua macam  ukuran yaitu Composite Reliability and Cronbach's Alpha . Composite reliability sebagai alternatif dari uji Cronbach alpha ,
untuk  mengukur convergent  validity sebuah  model  reflektif.  Menurut  para  peneliti  bahwa composite reability nilainya lebih tinggi daripada nilai hasil uji Cronbach alpha (Setiaman, 2019 ) Suatu  variabel  dinyatakan  memenuhi  composite  reliability  apabila  memiliki  nilai  composite reliability > 0,6 dan rho_a > 0,7 dinyatakan sebagai composite reliability. Nilai composite reliability dan Cronbach Alpha variabel penelitian dapat dilihat pada Tabel 2:

## Tabel 2
Composite Reliability dan Cronbach Alpha Kontruk Cronbach's Alpha Composite Reliability Harga Saham 1.000 1.000 Intelectual Capital 1.000 1.000 Struktur Modal 1.000 1.000 Ukuran Perusahaan   0.958 0.919 Kinerja Keuangan 1.000 1.000
Sumber: Pengolahan Data dengan SmartPLS (2023)
Output SmartPLS pada tabel 2 menunjukkan nilai cronbach alpha dan composite reliability sudah berada  >  nilai  0,70.  Nilai  yang  dihasilkan  tersebut  sudah  memiliki  reliabilitas  yang  baik sesuai dengan batas nilai minumun yang telah disyaratkan.
Evaluasi model struktural / structural (inner model)
Pengujian inner model atau structural model dilakukan untuk menilai positif hubungan antara konstruk  atau  variabel  laten  dengan  konstruk  lainnya  yang  terdapat  dalam  model  penelitian. Model  struktural  dalam  PLS  dievaluasi  dengan  menggunakan  R-square  untuk  variabel dependendan  nilai  koefisien  beta  (β)  pada  jalur  atau  path  untuk  ariabel  independen  yang kemudian dinilaipositifnya berdasarkan nilai T- statistic. Untuk melihat model structural pada software SmartPLS, diperlukan proses bootstrapping. Terdapat 2 kriteria di dalam penggunaan teknik analisis data dengan SmartPLS untuk menilai evaluasi model structural / Inner model yaitu uji R-Square dan F-Square.
Nilai  R^2  merupakan  nilai  koefisiensi  determinan  dimana  nilai  tersebut  akan menggambarkan kekuatan prediksi variabel endogen dari model structural sedangkan nilai r- square  merupakan  hasil  uji  regresi  linier  yaitu  besarnya  variability  endogen  yang  mampu dijelaskan oleh variabel eksogen.

## Tabel 3
Hasil Uji Hipotesis dengan Path Coefficient
b SE t p MI  HS -0.395 0.127 3.105 0.002 MI  KK 0.488 0.069 7.045 0.000 KK  HS 0.886 0.140 6.343 0.000 SM  HS 0.067 0.106 0.630 0.529 SM  KK -0.398 0.073 5.477 0.000 UP  HS -0.193 0.111 1.745 0.082 UP  KK 0.331 0.082 4.012 0.000 R- Squared 0.327 - - - Adjusted R Square 0.297 - - -
Sumber: Pengolahan Data dengan SmartPLS (2022)
Pengujian hipotesis dilakukan dengan melihat path coefiisient yang menunjukkan parameter dan nilai  t-statistics.  Skor  koefisien  path  atau  inner  model  yang  ditunjukkan  oleh  nilai  T-statistik
harus di atas 1,96 untukhipotesis dua ekor (two-tailed). Berikut ini adalah hasil uji hipotesis yang diperoleh dalam penelitian ini melalui proses bootstrapping dapat dilihat pada Tabel 3.
Berdasarkan tabel 4 menunjukkan bahwa variabel harga saham memiliki nilai R-square Adjusted sebesar 0,297. Hasil ini membuktikan bahwa 29,7% harga saham dapat dipengaruhi oleh Modal Intelektual, Struktur Modal, Ukuran Perusahaan dan Kinerja Keuangan. Berdasarkan penjelasan tersebut R-Square ini termasuk dalam kategori lemah. Jika hasilnya sebesar 0,50  – 0,75  maka  termasuk  dalam  kategori  moderate,  dan  jika  hasilnya  sebesar  0,25  -0,50  maka termasuk  kategori  lemah  (Ghozali,  2020).  Modal  Intelektual,  ukuran  peruahaan  dan  kinerja keruangan  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  harga  saham  ,  sedangkan  modal Intelektual  dan  struktur Modal  berpengaruh  signifikan  dan positif  terhadap  kinerja  keuangan dengan nilai T statistik  > 1,96, dan p-value sebesar  < 0,05 sehingga hipotesis diterima.  Struktur Modal dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham dengan nilai T statistik < 1,96, dan p-value sebesar  > 0,05, sehingga hipotesis ditolak.

## Pembahasan
Modal Intelektual mencakup semua pengetahuan karyawan dan kemampuan perusahaan untuk menciptakan  nilai  tambah  dan  keunggulan  kompetitif.  Modal  Intelektual  adalah  aset  tak berwujud yang jika dimanfaatkan secara efektif dapat meningkatkan keuntungan dan daya saing bagi  perusahaan.  Peningkatan  keuntungan  akan  memberikan  dampak  citra  positif  terhadap investor  yang  makin  berminat  untuk  membeli  saham,  sehingga  harga  saham  naik.  Jika perusahaan  dikelola  oleh  sumber  daya  manusia  yang  kompeten  di  bidangnya,  bersikap profesionalis, mampu memahami hubungan dan relasi, tahu tugas dan tanggung jawab, serta bisa fokus dan konsisten terhadap urusan pekerjaan, maka kondisi ini akan memberikan keunggulan bersaing  atau  nilai  tambah  bagi  perusahaan  dalam  mencapai  target  atau  tujuannya.  Hasil  ini konsisten  dengan  penelitian  (Sunardi,  2019),  menunjukkan  hasil  bahwa  modal  intelektual mampu  mempengaruhi  fluktuasi  harga  saham,  berbeda  penelitian  Aska  &  Kurniasih  (2022) disimpulkan bahwa modal inteltual tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa  Modal Intelektual mencakup semua pengetahuan karyawan  dan  kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  nilai  tambah  dan  keunggulan kompetitif. Dengan semakin luasnya pengetahuan dan tingkat profesionalisme karyawan akan memberikan nilai tambah dan keunggulan yang semakin besar bagi perusahaan, sehingga akan berpengaruh terhadap kinerja keuangan yang akan berdampak pada kenaikan harga saham. Hasil riset  ini  konsisiten  dan  penelitian  Kritina  (2022)  dan  Yudha  (2021memberikan  bukti  secara parsial bahwa Modal Intelektual mempengaruhi secara positif dan signifikan terhadap Kinerja Keuangan.
Struktur modal merupakan perbandingan antara sumber dana  hutang dengan ekuitas. Pada  penelitian  ini  struktur  modal  tidak  berpengaruh  terhadap  keputusan  investasi  saham, sehingga tidak berdampak pada tingkat harga saham. Dengan kata lain investor tidak melihat struktur  modal  sebagai  suatu  hal  yang  penting  atau  menjadi  dasar  pertimbangan  dalam keputusan  investasinya.  Investor  lebih  melihat  faktor  lain  sebagai  penentu dalam  investasi  di pasar  modal.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan    Penelitian  (Winata  et  al.,  2021) menunjukkan secara parsial  yangmenyatakan Struktur Modal berpengaruh signifikan terhadap Harga Saham.
Tingkat  struktur  modal  yang  semakin  besar,  menunjukkan  sumber  dana  hutang  yang semakin  besar.  Jika  sumber  dana  tersebut  dikelola  secara  optimal  maka  akan  mampu menghasilkan  pendapatan  yang  makin  tinggi  dan  berpotensi  pada  kinerja  keuangan  yang diproksikan dengan profitabilitas dan pendapatan per lembar saham, meningkat. Hasil penelitian
ini konsisten dengan (Ningsih & Utami, 2020), menghasilkan struktur modal (DER) berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan.
Semakin besar ukuran perusahaan semakin mampu perusahaan dalam menjamin sumber dananya,  terutama  dalam  bentuk  hutang.  Namun  dalam  penelitian  ini,  investor  tidak mempertimbangkan  hal  tersebut  dalam  keputusan  investasinya,  sehingga  ukuran  perusahaan tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Investor  tidak  melihat  besar  kecilnya  perusahaan, namun lebih pada apa yang akan dihasilkan oleh perusahaan, yaitu profitabilitas. Karena dengan semakin tinggi tingkat profitabilitas, harapan investor akan adanya pembagian dividen semakin besar. Hal ini didukung oleh penelitian (Sari & Wi, 2022) , ukuran  perusahaan  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  kinerja  keuangan
Perusahaan yang semakin besar memiliki beberapa keunggulan, dari segi kelangsungan perusahaan, memiliki risiko kegagalan relatif lebih rendah karena sudah memiliki pondasi bisnis yang kuat. Adanya perencanaan jangka panjang dan jangka pendek yang dilakukan dengan lebih mudah untuk dicapai karena memiliki modal, sumber daya manusia dan keunggulan bisnis yang lebih  baik.  Dengan  berbagai  keunggulan  tersebut  maka  akan  memberikan  dampak  positif terhadap  kinerja  keuangan.  Hal  ini  konsisten  dengan  penelitian    (Yudha,  2021),    terdapat pengaruh positif dan signifikan antara ukuran perusahaan terhadap kinerja keuangan.
Semakin meningkatnya kinerja keuangan yang diproksikan dengan profitabilitas maka memberikan  signal  positif  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan  invetasi  saham, selanjutnya harga saham akan meningkat. Dalam penelitian ini kinerja keuangan diukur dengan profitabilitas  dan  pendapatan  per  lembar  saham,  yang  merupakan  salah  satu  alat  ukur manajemen  perusahaan  untuk  menilai  pendapatan  bagi  pemegang  saham.  Bagi  investor  hal tersebut merupakan salah satu faktor penting dalam pengambilan keputusan dalam berinvestasi. Semakin  tinggi  profitabilitas  dan  pendapatan  per  lembar  saham  menunjukkan  bahwa  tingkat efisiensi  dan  efektivitas  pengelolaan  sumber  dana  dalam  rangka  menghasilkan  penjualan semakin  tinggi. Hal  akan  memberikan  signal  positif  bagi  pasar  sehingga dapat  menarik  minat investor  yang  pada  akhirnya  akan  meningkatkan  harga  saham.  Konsisten  dengan  penelitian (Saputra et al., 2021) yang menyataan Return On Equity (ROE)  dan EPS  mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

## Simpulan
Hasil analisis data dapat disimpulkan bahwa Modal Intelektual berpengaruh signifikan dan positif terhadap harga saham dan juga berpengaruh signifikan dan positif terhadap kinerja keuangan. Struktur  Modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  dan  memiliki  pengaruh signifikan  dan  positif  terhadap  kinerja  keuangan.  Ukuran  Perusahaan  tidak  berpengaruh signifikan terhadap harga saham dan memiliki pengaruh signifikan dan positif terhadap kinerja keuangan. Kinerja keuangan berpengaruh signifikan dan positif terhadap harga saham.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan-keterbatasan  sebagai  berikut  yaitu  populasi  pada penelitian ini terbatas pada perusahaan Badan Usaha Milik Negara (BUMN) yang menyebabkan sampel yang digunakan terbatas yaitu rentang waktu penelitian dari 2017-2021. Bagi Penelitian selanjutnya  dapat  menggunakan  faktor-faktor  lainnya  yang  juga  dapat  mempengaruhi  harga saham dan mempengaruhi kinerja keuangan antara lain competitive advantage, total asser turn over ,  struktur  kepemilikan  dan  lainnya.  Adapun  pemilihan  faktor-faktor  lainnya  dapat menggunakan referensi dari penelitian terdahulu yang relevan.

## Referensi
Aska,  N.  D.,  &  Kurniasih,  A.  (2022).  Harga  saham  ditinjau  dari  intellectual  capital  dan  competitive advantage: Studi pada perusahaan otomotif dan komponen terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Modernisasi , 18 (1), 61–73. https://doi.org/10.21067/jem.v18i1.6611 Brigham, E. F., & Houston, J. (2018). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 2 (Edisi 14). Salemba Empat.
Christina,  C.  (2022).  Pengaruh  Modal  Intelektual  dan  Struktur  Modal  Terhadap  Kinerja  Keuangan
Perusahaan Perkebunan. Jurnal Perspektif , 20 (1), 36–41.
https://doi.org/10.31294/jp.v20i1.11825 Fahmi, I. (2017). Analisa Laporan Keuangan (Cet. 4). Alfabeta. Hantono.  (2018). Konsep  Analisa  Laporan  Keuangan  Dengan  Pendekatan  Rasio  Dan  SPSS (Ed.  1). Deepublish.
Hermawan,  S.,  Ravita  Hanun,  N.,  &  Matul  Pamungkas,  N.  ’.  (2019).  Intellectual  Capital,  Financial Performance and Market Performance: Evidence From High IC Intensive Company in Indonesia. Jurnal Dinamika Akuntansi , 11 (2), 98–107. http://journal.unnes.ac.id/nju/index.php/jda Kristiana, M. M., Nuraina, E., &  Sulistyowati, N. W. (2021). Apakah Intellectual Capital Berpengaruh Terhadap  Return  Saham  Melalui  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel  Intervening? Tangible Journal , 6 (1), 55–65. https://doi.org/10.47221/tangible.v6i1.126
Ningsih, S., & Utami, W. B. (2020). Pengaruh Operating Leverage dan Struktur Modal terhadap Kinerja Keuangan  pada  Perusahaan  Go  Publik Sektor  Property  Dan  Real  Estate. Jurnal  Akuntansi  Dan Pajak , 20 (2), 154–160. https://doi.org/10.29040/jap.v20i2.754
Saputra,  P.  D.,  Pawenang,  S.,  &  Damayanti,  R.  (2021).  PENGARUH  ROE,  EPS  DAN  PBV  TERHADAP HARGA SAHAM (Perusahaan Subsektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2018-2019). Edunomika , 05 (02), 789–806.
https://doi.org/10.1002/9781119818663.ch27
Sari,  N.,  & Wi,  P.  (2022).  Pengaruh  leverage,  ukuran  perusahaan,  struktur  modal  dan  profitabilitas terhadap kinerja keuangan perusahaan. Jurnal Akuntansi , 1 (3), 1–8.
Sudarmanto, E., Khairad, F., Damanik, D., Purba, E., Peranginangin, A. M., SN, A., Purba, B., Basmar, E., Sriwiyanti, E., & Astuti. (2021). Pasar Uang dan Pasar Modal . Yayasan Kita Menulis.
Sujarweni, V. W. (2017). Analisis Laporan Keuangan : Teori, Aplikasi dan Hasil Penelitian . Pustaka Baru Press.
Sunardi,  N.  (2019).  Relevansi  Intelectual  Capital  terhadap  Harga  dan  Retun  Saham  di  Industri Perbankan Pemerintah di Indonesia. Jurnal Ilmiah Manajemen Forkamma , 3 (1), 95–108. Winata, J., Yunior, K., Olivia, O., & Sinaga, S. P. (2021). Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, dan Profitabilitas terhadap harga saham (Studi kasus pada sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jesya (Jurnal Ekonomi & Ekonomi Syariah) , 4 (1), 696–706. https://doi.org/10.36778/jesya.v4i1.372
Yudha,  A.  M.  (2021).  PENGARUH  INTELLECTUAL  CAPITAL,  UKURAN  PERUSAHAAN,  CSR,  DAN STRUKTUR  KEPEMILIKAN  TERHADAP  KINERJA  KEUANGAN  PADA  PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BEI. Journal of Information System, Applied, Management, Accounting and Research. , 5 (2), 523–531. https://doi.org/10.52362/jisamar.v5i2

## Declaration section
Funding. There is no funding information from authors

## Availability of data and materials
Data sharing is not applicable to this article as no new data were created or analyzed in this study.

## Competing interests
No potential competing interest was reported by the authors.

## Publisher’s Note
Imperium Research Institute remains neutral with regard to jurisdictional claims in published maps and institutional affiliations.

## Rights and permissions
Open  Access. This article  is  licensed  under  a  Creative Commons  Attribution  4.0 International  License, which permits use, sharing, adaptation, distribution and reproduction in any medium or format, as long as you give appropriate credit to the original author(s) and the source, provide a link to the Creative Commons licence, and indicate if changes were made. The images or other third party material in this article are included  in  the  article's  Creative  Commons  licence,  unless  indicated  otherwise  in  a  credit  line  to  the material. If material is not included in the article's Creative Commons licence and your intended use is not permitted by statutory regulation or exceeds the permitted use, you will need to obtain permission directly from the copyright holder. To view a copy of this licence, visit http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/.\

## Cite this article
Laksmiwati,  M.,  Oktaviani,  R.,  Meidiyustiani,  R.,  &  Priyanto,  S.  (2023).  Determinasi  modal  intelektual, ukuran  perusahaan,  struktur  modal  terhadap  harga  saham  dengan  kinerja  keuangan  sebagai intervening. Jurnal
Manajemen Strategi Dan Aplikasi Bisnis , 6 (1),
149-160. https://doi.org/10.36407/jmsab.v6i1.907