Journal of Economics and Business Aseanomics
Journal homepage http://academicjournal.yarsi.ac.id/jeba
Reaksi Investor Saham Syariah dan Konvensional terhadap Pengumuman Pembentukan Kabinet Indonesia Maju 2019
Ananta Hagabean Nasution 1 , Alyta Shabrina Zusryn 2
1,2 Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas YARSI, Jakarta Corresponding author: Ananta Hagabean Nasution, e-mail:ananta.hagabean@yarsi.ac.id

## Article
Information ________________
History of article:
Received: 31-05-2020
Approved: 26-06-2020 ________________
Keywords: abnormal return, minister announcement, investment strategy

## Abstract
Political  uncertainty  is  often  a  special  event  that  affects  stock  portfolio  returns. The  purpose of this study  was to examine the effect of  the announcement of the formation  of  a  new  cabinet  of  share  prices  listed  on  the  Sharia  Index  (ISSI)  and the Composite Stock Price Index (JKSE). This research uses event study method to  see  the  existence  of  market  reactions  that  can  be  seen  from  the  existence  of abnormal returns on stocks. The indicators used are the average abnormal return (AAR) value and the cumulative average abnormal return (CAAR). The results of this study indicate that there are negative and significant AAR values on the day before  (t-1)  and  after  (t+1)  ministerial  announcements  on  sharia  and  market indices.  In  addition,  there  are  significant  differences  in  the  value  of  cumulative average abnormal return (CAAR) before and after the minister's announcement at t (-7.7) for the ISSI portfolio and t (-10.10) for the JKSE portfolio. The presence of negative  sharia  stock  investor  reactions  indicates  investor  confusion  with  the ministers  elected  to  the  new  cabinet.  This  event  is  expected  to  help  investors  or investment  managers  in  determining  investment  strategies  in  times  of  political uncertainty.
Kata kunci: abnormal return,
pengumuman menteri, strategi investasi JEL Classification: G10, G14, G1

## Abstrak
Ketidakpastian  politik  sering  menjadi  peristiwa  khusus  yang  berpengaruh terhadap return portofolio saham. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh  pengumuman  pembentukan  kabinet  Indonesia  Maju  2019-2024 terhadap  harga  saham  yang  terdaftar  pada  Indeks  Syariah  (ISSI)  dan  Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Penelitian ini menggunakan metode event study untuk melihat adanya reaksi pasar yang dapat dilihat dari adanya abnormal return pada saham. Indikator yang digunakan adalah nilai average abnormal return (AAR) dan cumulative  average  abnormal  return (CAAR).  Hasil  pada  penelitian  ini menunjukkan bahwa terdapat nilai AAR yang negatif dan signifikan pada sehari sebelum  (t-1)  dan  setelah  (t+1)  pengumuman  menteri  pada  indeks  syariah  dan pasar.  Selain  itu,  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  nilai cumulative  average abnormal return (CAAR) sebelum dan sesudah pengumuman menteri pada t (-7,7) untuk portofolio ISSI dan t (-10,10) untuk portofolio IHSG. Adanya reaksi negatif invetor  mengindikasikan  terdapat  kebingungan  investor  saham  syariah  terhadap menteri  yang  terpilih  pada  kabinet  Indonesia  Maju.  Peristiwa  ini  diharapkan dapat  membantu  investor  atau  manajer  investasi  dalam  menentukan  strategi investasi pada saat terjadi ketidakpastian politik.
P-ISSN  2527-7499; e-ISSN: 2528-3634 DOI:

## 1. Pendahuluan
Keberhasilan  investasi di  pasar  modal  tidak  hanya  ditentukan  oleh  kondisi  masing-masing perusahaan,  tetapi  juga  ditentukan  oleh  beberapa  faktor.  Menurut  Husnan  (2015)  faktor- faktor lain yang berpengaruh terhadap keberhasilan investasi yaitu kondisi politik, ekonomi, sosial,  dan  masalah  hukum.  Pada  beberapa  penelitian  terdahulu  menunjukkan  bahwa adanya siklus politik di suatu negara merupakan salah satu faktor yang paling menentukan kinerja pasar modal negara tersebut (Shen et al ., 2017; Pham et al ., 2018; Huber & Kirchler, 2013).  Adanya  risiko  yang  ditimbulkan  oleh  peristiwa  politik  tidaknya  berdampak  pada pada  ekonomi  makro  dan  mikro  karena  hal  tersebut  berkaitan  dengan  kebijakan  dan peraturan pemerintah (Ramesh & Rajumesh, 2015).
Pada  beberapa  penelitian  terdahulu event  study dengan  abnormal return saham  atau reaksi  investor  sering  dikaitkan  pengumuman  aksi  perusahaan,  aksi  kompetitor  bisnis sampai  dengan  kebijakan  pemerintah  (Elad  &  Bongbee,  2017;  Sorescu et  al .,  2017;  Zach, 2003).  Selanjutnya,  pada  beberapa  penelitian  terdahulu  politik  yang  sering  menjadi event pada  penelitian  terdahulu  adalah  berkaitan  dengan  pemilihan  kepala  negara/  presiden (Huber  &  Kirchler,  2013;  Pham et al .,  2018;  Shen et al .,  2017).  Menurut  Nurlita  &  Naomi (2019)  terdapat  beberapa  alasan  yang  menyebabkan  pemilihan  presiden  berpengaruh terhadap  aktifitas  pasar  modal  yaitu  adanya  kesempatan  perubahan.  Selain  berpengaruh terhadap  kinerja  pasar  modal,  kondisi  siklus  politik  juga  berpengaruh  pada  penentuan kebijakan  investasi  seorang  investor.  Penelitian  Huber  &  Kirchler  (2013)  menjelaskan bahwa terpilihnya presiden yang berpengaruh positif terhadap return abnormal pada saham- saham emiten yang berkaitan dengan kandidat yang terpilih sebagai presiden.
Hasil  pada  penelitian  terdahulu  yang  menggunakan  pemilihan  presiden  sebagai event study banyak  yang  berbeda.  Pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Trisnawati  (2011) menjelaskan  bahwa  terdapat  perbedaan  abnormal return antara  sebelum  dan  sesudah peristiwa  pemilihan  presiden  tahun  2009,  tetapi  pada  pemilu  tahun  2004  tidak  terjadi perbedaan  yang  signifikan.  Pada  pemilu  presiden  2009  investor  bereaksi,  ditandai  dengan adanya  perbedaan  rata-rata return abnormal  yang  negatif.  Hasil  yang  berbeda  terjadi  pada penelitian Nurlita & Naomi (2019) yang menemukan bahwa pemilihan presiden pada tahun 2014 berpengaruh positif terhadap volatilitas saham-saham di Bursa Efek Indonesia.
Selain  pemilihan  presiden,  peristiwa  politik  lainnya  yang  berpengaruh  terhadap kinerja  saham  adalah  pembentukan/pergantian  kabinet.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Hatmanti  &  Sudibyo  (2017)  menjelaskan  bahwa  terdapat  abnormal return positif  yang signifikan  pada  hari  peristiwa  pergantian  kabinet  berlangsung  (t)  dan  t+3.  Hasil  penelitian tersebut  menunjukkan  bahwa  pergantian  kabinet  merupakan  berita  baik  bagi  investor. Nurlita & Naomi (2019) menjelaskan proses politik seperti pemilihan umum, pembentukan kabinet,  dan  pembubaran  kabinet  dapat  menciptakan  ketidakpastian  pada  sisi  prioritas kebijakan dan kompetensi sehingga dapat menyebabkan ketidakpastian pada return saham.
Pada  beberapa  penelitian  terdahulu  hanya  membuktikan  adanya  pemilihan  presiden dan  pergantian  kabinet  kerja  yang  berpengaruh  terhadap  kinerja  saham,  tetapi  belum menganalisis  pada  sisi  pembentukan  kabinet  pemerintahan.  Berdasarkan  data  pergerakan return Indeks  Saham  Syariah  (ISSI)  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  selama periode  pengumuman  menteri  kabinet  Indonesia  Maju  yaitu  pada  bulan  oktober  tahun 2019,  dapat  dilihat  bahwa  pergerakan return cenderung  stabil  sampai  tanggal  21  Oktober 2019 (t-2) baik pada indeks pasar maupun pada indeks syariah. Pergerakan return kemudian naik  sampai  sehari  setelah  pengumuman  menteri  yaitu  pada  tanggal  24  Oktober  2019. Namun pergerakan return menurun secara drastis 2 hari setelah pengumuman menteri yaitu pada tanggal 25 Oktober 2019 dan berlanjut naik tanggal 26 Oktober 2019.

## Sumber: Yahoo Finance (2020).
Gambar 1. Grafik Pergerakan Return ISSI dan IHSG Selama Periode Pengumuman

## Menteri Kabinet Indonesia Maju 2019-2024
Berdasarkan penjelasan uraian sebelumya, menjelaskan bahwa pada peristiwa politik yang sama yaitu  pemilihan  presiden  terdapat  hasil  berbeda  dengan  metode  yang  berbeda.  Selain  itu,  beberapa penelitian  terdahulu  belum  menjelaskan  pada  aspek  aktifitas  pemerintahan  baru  yaitu  pada pembentukan  kabinet  kerja  baru  di  periode  pemerintahan  Presiden  Joko  Widodo  yang  kedua  ini. Selain  itu,  pemerintahan  pada  kabinet  kerja  Indonesia  Maju  merupakan  periode  kedua  pada  masa Presiden Joko Widodo. Beradasarkan penelitian Gärtner & Wellershoff (1995) menunjukkan bahwa saat pemilihan presiden yang pertama, harga saham mengalami penurunan. Selanjutnya, pada periode yang  kedua  harga  saham  mengalami  kenaikan.  Pada  sisi  fenomena  yang  terjadi  ternyata  selama periode  pembentukan  kabinet  baru, return saham  pasar  dan  saham  syariah  mengalami  pergerakan yang  fluktuatif.  Oleh  karena  itu,  pada  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  peristiwa politik  pembentukan  kabinet  Indonesia  Maju  terhadap  harga  saham-saham  yang  terdapat  pada Indeks Saham Syariah (ISSI) dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  berisi  saham-saham  yang  masuk  dalam  Daftar  Efek Syariah (DES) dan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Perbedaan utama antara saham syariah dan konvensional  yaitu  aktivitas  bisnis  emiten  saham  dilakukan  dengan  cara  yang  tidak  bertentangan
dengan  prinsip-prinsip  Islam  (Abbes  &  Trichilli,  2015).  Oleh  karena  itu,  hasil  penelitian  ini  dapat berkontribusi  pada studi empiris  dalam  mengkaji  reaksi  investor  pada saham  syariah  maupun  pada pasar  terhadap event politik  di  Indonesia.  Penelitian  ini  juga  diharapkan  dapat  digunakan  sebagai tambahan  informasi  bagi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  menentukan  kebijakan  ketika  terjadi gejolak-gejolak  yang  disebabkan  adanya  peristiwa  politik  khususnya  pada  pembentukan  kabinet. Selain  itu,  dapat  digunakan  investor  dalam  menentukan  kebijakan  investasi  karena  pada  setiap peristiwa politik berpengaruh terhadap harga saham.

## 2. Tinjauan Pustaka dan Hipotesis
Informasi  yang  mempengaruhi  harga  sekuritas  meliputi  berita  tentang  perusahaan, pengumuman  pemerintah,  penurunan  tingkat  bunga,  penjualan,  dan  pengumuman  lain-lainnya (Husnan,  2015).  Selanjutnya,  Bodie et  al .  (2019)  menjelaskan  bahwa  pada  Teori  Hipotesis  Pasar Efisien/ Efficient  Market  Hypothesis (EMH)  menjelaskan  bahwa  harga-harga  saham  mencerminkan seluruh  informasi  yang  relevan.  Markovitch  &  Golder  (2008)  berpendapat  bahwa  jika  didasarkan pada  teori  EMH,  harga  saham  dapat  menggambarkan  arus  kas  perusahaan  di  masa  depan  karena adanya informasi tersebut. Selanjutnya, nilai return saham yang merupakan hasil dari pergerakan harga saham  dapat  dijadikan  ukuran  kinerja  perusahaan  di  masa  depan  dan  dapat  digunakan  untuk mengantisipasi peristiwa di masa depan.
Adanya informasi yang relevan dengan suatu saham, mendorong adanya reaksi investor yang berpengaruh terhadap harga saham. Namun tidak semua pasar saham efisien, tetapi bisa saja dalam bentuk  lemah  atau  setengah  efisien.  Pada  pasar  yang  lemah,  harga-harga  saham  mencerminkan informasi yang ada dalam data-data perdagangan di masa lalu. Selain itu, pada bentuk setengah kuat, harga  yang  terbentuk  mencerminkan  keseluruhan  informasi  publik  seperti  harga  masa  lalu,  produk perusahaan, lini usaha, paten, dan laporan posisi keuangan (Husnan, 2015).
Informasi  yang  diperoleh  investor  dapat  mempengaruhi  reaksi  investor  yang  biasanya ditunjukkan dengan abnormal return atau volatilitas harga saham. Penelitian tersebut biasanya disebut dengan event  study .  Metode event  study digunakan  untuk  menemukan  efek  dari  suatu  peristiwa  pada variabel  dependen  tertentu  (Elad  &  Bongbee,  2017).  Banyak  penelitian  yang  melakukan event  study untuk  meneliti  pengaruh  berbagai  informasi,  misalnya  pengumuman  pendapatan,  berita  ekonomi makro,  dan  berita  politik,  pada  harga  aset  (Zach,  2003).  Selain  itu,  metode event  study sering digunakan  untuk  menilai  dampak  peristiwa  pada  nilai  perusahaan  yang  didasarkan  pada  data  harga saham (Jawed et al ., 2019).
Peristiwa  non-ekonomi  yaitu  faktor  politik  atau  geostrategis  dapat  berdampak  pada  nilai perusahaan  (Jawed et  al .,  2019).  Selain  itu,  adanya  peristiwa  politik  sering  dikaitkan  dengan pergerakan  harga  saham  pasar  suatu  negara.  Risiko  politik  merupakan  risiko  biasanya  berasal  dari kebijakan  pemerintah  yang  berdampak  pada  profitabilitas  perusahaan  dan  pasar  modal  (Ramesh  & Rajumesh,  2015).  Huber  &  Kirchler  (2013)  menjelaskan  pemilihan  presiden  menjadi  hal  yang menarik  karena  presiden  dan  bagian  eksekutif  lainnya  mempunyai  kontrol  yang  kuat  dan  langsung pada  pengeluaran  anggaran  dan  penentuan  prioritas  politik.  Prioritas  politik  yang  terjadi  bisa berkaitan dengan beberapa sektor misalnya sektor pertanian atau industri mencari perlindungan dari
persaingan  asing,  industri  pertahanan  yang  mendapat  keuntungan  dari  program  persenjataan  dan perang, atau adanya kepentingan kelompok khusus yang mencari hak istimewa.
Pham et  al .  (2018)  menjelaskan  bahwa  ketidakpastian  kebijakan  yang  mungkin  bisa  jadi kontradiktif  dengan  investor  bisa  menghasilkan  dampak  positif  atau  negatif  pada  setiap  sektor ekonomi. Ketidakpastian kebijakan tersebut tidak hanya berkaitan dengan kebijakan ekonomi makro, moneter,  dan  fiskal  (yang  memengaruhi  kondisi  ekonomi  makro  dan  pasar  keuangan)  tetapi  juga kebijakan  sektoral  dan  ekonomi  mikro.  Risiko  ketidakpastian  kebijakan  tersebut  dapat  berdampak pada harga saham suatu negara. Penelitian Pástor & Veronesi (2012) menemukan bahwa penurunan harga saham akan menjadi sangat drastis ketidakpastian kebijakan pemerintah besar. Selain itu, pada hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  harga  saham  juga  akan  turun  drastis  jika  pada  awal perubahan kebijakan pemerintah ditandai dengan adanya penurunan ekonomi.
Chatziantoniou et al . (2013) menemukan hasil penelitian yang juga berkaitan dengan pengaruh kebijakan terhadap harga saham. Hasil pada penelitian tersebut menunjukkan bahwa kebijakan fiskal dan  moneter  yang  ditetapkan  pemerintah  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Adanya  kebijakan yang  berkaitan  yaitu  pengeluaran  fiskal,  suplai  uang,  dan  suku  bunga  dapat  berpengaruh  terhadap pergerakan  harga  saham.  Berdasarkan  pada  uraian  sebelumnya  dari  Chatziantoniou et  al .  (2013), Pástor & Veronesi (2012) dan Pham et al . (2018) dapat disimpulkan bahwa terpilihnya presiden dan anggota  eksekutif  lainnya  akan  berpengaruh  pada  kebijakan  di  masa  depan  yang  akhirnya  dapat berdampak pada pergerakan harga saham di suatu negara.
Selanjutnya,  pada  sisi  perusahaan,  Civilize et  al .  (2015)  berpendapat  bahwa  perusahaan  yang mempunyai koneksi politik dengan partai terpilih akan mendapatkan manfaat yang menentukan nilai perusahaan,  keberadaan,  intensitas  dan  karakteristik  perusahaan.  Selanjutnya  kondisi  tersebut  akan tercermin  pada return saham  emiten  yang  memiliki  koneksi  dengan  partai  yang  menang.  Kondisi tersebut menunjukkan koneksi politik berhubungan dengan manfaat ekonomi yang akan didapatkan perusahaan.
Pada beberapa penelitian yang melibatkan pengaruh peristiwa tertentu biasanya menggunakan abnormal return sebagai  indicator  (Santosa  &  Santoso,  2019).  Penelitian  Lin et  al. (2016) menggunakan  indikator  abnormal return pada  pengujian return saham  selama  pemilihan  presiden Taiwan pada tahun 2008. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa perusahaan yang mempunyai relasi dengan calon presiden yang menang menunjukkan pengembalian abnormal return positif. Hal tersebut  menunjukkan  bahwa  dalam  menentukan  pilihan  investasi,  investor  memperhatikan pergerakan politik di negara tersebut.
Menurut  Hatmanti  &  Sudibyo  (2017),  definisi  abnormal return merupakan  indikator  yang biasanya  dipergunakan  dalam  mengukur  reaksi  pasar  pada  peristiwa.  Jika  suatu  peristiwa  tidak memiliki informasi yang relevan dengan saham, maka biasanya investor tidak akan bereaksi terhadap informasi  tersebut  sehingga  tidak  terdapat  abnormal return .  Nilai  abnormal return diperoleh  selisih actual return dan expected return .
Penelitian yang dilakukan oleh Huber & Kirchler (2013) menjelaskan bahwa perusahaan yang memberikan  kontribusi  besar  pada  kandidat  presiden  terpilih  mempunyai  abnormal return yang positif.  Zhao et  al .  (2004)  menjelaskan  bahwa  kandidat  presiden  terpilih  dapat  menentukan  arah kebijakan suatu negara sering dapat mempengaruhi harga saham perusahaan yang berafiliasi terhadap
kandidat  tersebut.  Nurlita  &  Naomi  (2019)  yang  meneliti  pengaruh  peristiwa  politik  terhadap volatilitas saham di Bursa Efek Indonesia menjelaskan bahwa pemilihan presiden pada tahun 2014 berpengaruh positif terhadap volatilitas saham-saham.
Shen et  al .  (2017)  yang  meneliti  faktor-faktor  politik  terhadap return saham  pada  pemilihan presiden  Taiwan  tahun  2008  menemukan  bahwa  perusahaan  yang  berkoneksi  pada  pihak  presiden yang  menang  dapat  memperoleh  abnormal return yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  lainnya. Selain pemilihan presiden, peristiwa politik lain yang sudah pernah diteliti adalah tentang pergantian kabinet, Hatmanti & Sudibyo (2017) menemukan bahwa peristiwa politik berupa pelantikan Kabinet Kerja  hasil  reshuffle  jilid  II  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  abnormal return saham- saham yang terdapat pada LQ 45. Hal tersebut disebabkan keputusan Presiden Joko Widodo untuk mengganti menteri keuangan dalam Kabinet Kerja hasil reshuffle jilid II. Penelitian lainnya  Zhao et al .  (2004)  menemukan  bahwa return investasi  yang  terus-menerus  lebih  tinggi  untuk  saham  yang ditemukan pada masa pemilihan jabatan presiden periode yang kedua. Hasil tersebut dapat dikaitkan dengan kebijakan fiskal dan administrasi yang meningkatkan likuiditas rumah tangga Amerika Serikat sebelum pemilihan.
Presiden  Joko  Widodo  terpilih  menjadi  presiden  RI  selama  2  periode  dengan  kabinet  kerja yang baru yaitu Indonesia Maju. Pada penelitian ini akan menguji pengaruh pelantikan kabinet kerja Indonesia Maju terhadap pergerakan harga saham yang masuk pada Indeks Saham Syariah (ISSI) dan Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Pada  fenomena  yang  dijelaskan  pada  uraian  sebelumnya, menyatakan  bahwa  kondisi return ISSI  dan  IHSG  sebelum  dan  setelah  pengumuman  mengalami kenaikan, walaupun pada 2 hari setelah pengumuman, return tersebut mengalami penurunan drastis. Hal  tersebut  mengindikasikan  terjadinya  reaksi  pasar  terhadap  pengumuman  pembentukan  kabinet menteri. Oleh karena itu, hipotesis pada penelitian ini adalah sebagai berikut.
H1:  Terdapat abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  menteri kabinet  Indonesia  Maju 2019-2024 pada saham ISSI.
H2:  Terdapat abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  menteri kabinet  Indonesia  Maju 2019-2024 pada pasar (IHSG).
H3:  Terdapat  perbedaan cumulative  average  abnormal  return (CAAR)  sebelum  dan  sesudah  peristiwa pengumuman menteri kabinet Indonesia Maju 2019-2024 pada saham ISSI.
H4:  Terdapat  perbedaan cumulative  average  abnormal  return (CAAR)  sebelum  dan  sesudah  peristiwa pengumuman menteri kabinet Indonesia Maju 2019-2024 pada pasar (IHSG).

## 3. Data dan Metodologi
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yaitu  data  harga  saham  harian  dengan  metode purposive sampling dengan  kriteria  tertentu.  Kriteria  sampel  adalah  saham-saham  yang  aktif  diperdagangkan selama  periode  penelitian.  Periode  penelitian  ini  adalah  bulan  Oktober  –  November  Tahun  2019. Data  harga  saham  harian  diperoleh  dari  website yahoo  finance .  Atas  dasar  itu,  didapat  sampel  untuk portofolio  IHSG  sebanyak  257  saham  sementara  portofolio  ISSI  sejumlah  182  saham.  Penentuan tanggal  pengumuman  menteri  kabinet  baru  yaitu  pada  tanggal  23  Oktober  2019.  Perhitungan abnormal return (AR) adalah sebagai berikut (Bash & Alsaifi, 2019; Dewi & Santosa, 2019).
Abnormal return yaitu  sebagai  perbedaan  antara return aktual  selama  waktu peristiwa  dan pengembalian  yang  diharapkan  untuk  periode  ini  (Obradović  &  Tomić,  2017).  Persamaan  berikut adalah perhitungan abnormal return .
(1)
Keterangan:
AR it = Abnormal return saham i pada waktu ke-t
R it = Actual return saham i pada waktu ke-t
= Expected return saham i pada waktu ke-t
R it merupakan return harian saham yang diperoleh dari rumus berikut:
(2)
dimana P t merupakan harga pada waktu t dan P t-1 adalah harga pada waktu t – 1. adalah expected return yang diestimasi dengan model indeks tunggal sebagai berikut:
(3)
merupakan tingkat return indeks IHSG. Nilai    dan   diestimasi menggunakan regresi ordinary least square (OLS). Periode waktu estimasi adalah 72 hari perdagangan sebelum (t – 72) sampai 11 hari sebelum  (t  –  11)  peristiwa  atau  dapat  disimbolkan  [-71,  -11]  sehingga window  event sebelum  dan sesudah masing-masing [-10, -1] dan [1, 20].
Pengujian  adanya  AR  karena  peristiwa  pemilihan  umum  dan  pengumuman  menteri berdasarkan  nilai average  abnormal  return (AAR)  pada  periode  [-10,  20].  Rumus  perhitungan  AAR adalah sebagai berikut:
(4)
dimana n merupakan jumlah saham pada portofolio. Selanjutnya, signifikansi nilai AAR pada setiap periode diuji dengan pendekatan statistik parametrik t-test . Kelemahan t-test adalah asumsi normalitas sehingga  perlu  pengujian  lebih  lanjut  dengan  pendekatan  statistik  non-parametrik bootstrapping . Hipotesis pengujian AAR adalah H 0 : AAR=0. Jika H0 ditolak maka terdapat abnormal return .
Untuk  mengukur  efek  peristiwa  pengumuman  menteri,  diperlukan  indikator  yang  dapat menggambarkan  reaksi  portofolio  secara  keseluruhan.  Indikator  tersebut  adalah cumulative  abnormal return (CAR) dan cumulative average abnormal return (CAAR) dengan perhitungan sebagai berikut:
(5)
Penentuan t1 dan t2 berdasarkan window peristiwa [-10,20]. CAR hanya mengukur reaksi satu saham, sedangkan untuk mengukur portofolio menggunakan CAAR sebagai berikut:
(6)
Setelah  nilai  CAAR  dihitung,  selanjutnya  dilakukan plotting data  untuk  mendeskripsikan pergerakan  CAAR.  Jika  terdapat  perubahan  tren  yang  signifikan  pada  nilai  CAAR  dalam  waktu sebelum  dan/atau  setelah  peristiwa,  maka  portofolio  ISSI  dan  IHSG  bereaksi  terhadap pengumuman  menteri.  Reaksi  positif  atau  negatif  ditentukan  dari  kecenderungan  naik  atau  turun. Agar menghasilkan kesimpulan yang meyakinkan, perlu dilakukan uji beda rerata CAR sebelum dan sesudah  peristiwa  dengan mean-comparison  t-test dan Wilcoxon-Mann-Whitney test. Mengacu  penelitian sebelumnya, rentang waktu pengujian yakni: [-1, 1]; [-3, 3]; [-5, 5]; [-5, 5]; [-7, 7]; [-10, 10]; [-10, 11]; [- 10;  13];  [10,  15];  dan  [-10,  20]  (Bash  &  Alsaifi,  2019;  Khanal  &  Mishra,  2017).  ISSI  dan  IHSG dikatakan  bereaksi  dengan  pengumuman  menteri  jika  perbedaan  CAR  sebelum  dan  sesudah peristiwa tersebut signifikan. Tingkat signifikansi ditentukan berdasarkan nilai t-stat dan z-stat . Selain itu,  respon  ISSI  dan  IHSG  terhadap  peristiwa  tersebut  ditentukan  dari  selisih  CAR  sebelum  dan sesudah. Jika selisihnya negatif maka CAAR sesudah < CAAR sebelum sehingga portofolio bereaksi negatif terhadap peristiwa tersebut.

## 4. Hasil
Penelitian  ini  menggunakan  abnormal return sebagai  indikator  reaksi  investor  sebelum  dan  setelah pembentukan  kabinet  Indonesia  Maju.  Menurut  Shen et  al .  (2017)  setelah  pemilihan  umum, perubahan  kebijakan  pemerintah  bergantung  pada  presiden  terpilih.  Biasanya  investor  mengambil keputusan  tentang  investasinya  berdasarkan  dengan  hasil  pemilihan  presiden.  Oleh  karena  itu, pemilihan presiden dan kebijakannya akan memengaruhi harga saham.
Tabel 1 menunjukkan pengujian rata-rata abnormal return (AAR) selama 10 hari sebelum dan 20 hari sesudah pengumuman menteri. Adanya abnormal return dideteksi dengan nilai t-test AAR yang signifikan  dengan  H0:  tidak  terdapat abnormal  return .  Hasil  menunjukkan  bahwa  nilai  ARR  negatif signifikan di sekitar tanggal pengumuman menteri yakni [t – 1] dan [t + 1] baik pada portofolio ISSI maupun  IHSG.  Hal  tersebut  mengindikasikan  bahwa  pasar  saham  bereaksi  negatif  terhadap pengumuman menteri. Reaksi tersebut berlanjut di beberapa hari setelah peristiwa yakni pada (t + 5), (t + 7), (t + 9), dan (t + 11) pada portofolio ISSI dan portofolio IHSG.
Tabel 1 Pengujian average abnormal return (AAR) pada portofolio ISSI dan IHSG
Periode ISSI IHSG AAR (%) T-stat Z-stat AAR (%) T-stat Z-stat t-10 0.370 1.92 1.93 0.452 2.81** 2.74** t-9 0.050 0.25 0.25 0.024 0.16 0.16 t-8 0.146 0.68 0.78 0.057 0.33 0.30 t-7 -0.305 -1.86 -1.82 -0.176 -1.30 -1.20 t-6 -0.039 -0.25 -0.26 0.152 0.99 1.08 t-5 -0.151 -0.97 -1.14 -0.067 -0.49 -0.54 t-4 0.130 0.77 0.75 0.142 1.00 0.95 t-3 0.192 0.94 0.90 0.240 1.43 1.55
t-2 -0.107 -0.60 -0.58 -0.022 -0.15 -0.15 t-1 -0.405 -2.61** -2.61** -0.376 -2.62** -2.78** t+1 -0.457 -2.48** -3.16*** -0.372 -2.35** -2.25** t+2 0.212 0.93 0.96 0.441 2.38** 2.33** t+3 0.010 0.07 0.06 0.027 0.19 0.18 t+4 -0.228 -0.92 -0.94 -0.207 -1.10 -1.11 t+5 -0.423 -2.39** -2.74** -0.416 -2.94** -3.24*** t+6 0.004 0.02 0.02 0.119 0.64 0.66 t+7 -0.869 -4.07*** -4.27*** -0.932 -5.22*** -4.74*** t+8 0.221 1.31 1.37 -0.084 -0.32 -0.31 t+9 -0.630 -3.02*** -2.89** -0.745 -4.24*** -4.50*** t+10 -0.436 -1.18 -1.20 -0.313 -1.14 -1.06 t+11 -0.542 -2.78** -3.03*** -1.154 -4.17*** -4.27*** t+12 0.150 0.75 0.81 -0.693 -3.2 -3.31 t+13 -0.189 -1.03 -1.08 -0.247 -1.41 -1.25 t+14 -0.939 -4.82*** -5.64*** -0.133 -0.54 -0.53 t+15 0.160 0.91 0.86 -0.079 -0.39 -0.36 t+16 -0.564 -3.08*** -3.51*** 0.032 0.14 0.16 t+17 0.326 1.34 1.48 -0.489 -2.63** -2.52** t+18 -0.004 -0.02 -0.02 -0.422 -1.94 -1.99 t+19 -0.375 -1.83 -1.72 -0.533 -2.42** -2.40** t+20 0.157 0.79 0.78 -0.355 -1.94 -2.09
Tabel ini menampilkan average abnormal return (AAR) untuk portofolio ISSI dan IHSG pada periode 10 hari sebelum dan 20  hari  sesudah  pengumuman  menteri.  Keberadaan  abnormal return diuji  dengan  H0  :  AAR  =  0.  Pengujian  hipotesis menggunakan metode parametrik yakni one-sample t-test (T-test) dan non-parametrik dengan bootstrapping (Z-test). ** dan *** signifikan pada level 5% dan 1% Sumber : Data diolah, 2020
Hasil empiris pada Tabel 1 diperkuat dengan tren cumulative average abnormal return (CAAR) yang cenderung  turun  secara  drastis  setelah  pengumuman  menteri  pada  Gambar  2.  Pada  gambar  2 menunjukkan  bahwa  pergerakan  trend  CAAR  ISSI  dan  IHSG  selama  periode  penelitian  hampir sama. Beberapa hari sebelum pengumuman menteri pada kabinet baru tren cumulative average abnormal return (CAAR) IHSG dan ISSI sempat mengalami kenaikan. Setelah itu, pola pergerakan trend CAAR pada  indeks  ISSI  dan  IHSG  menjadi  menurun  secara  drastis  yakni  4  sampai  20  hari  setelah pengumuman menteri.
Gambar 2. Cumulative average abnormal return (CAAR) periode pengumuman menteri kabinet Indonesia Maju pada portofolio IHSG dan ISSI
Kecenderungan  perubahan  pola  CAAR  akibat  pengumuman  menteri  perlu  diuji  lebih  lanjut dengan  membandingkan  CAAR  sebelum  dan  sesudah  peristiwa  tersebut.  Tabel  2  menunjukkan perbedaan  CAAR  mulai  signifikan  pada  [-7,  7]  portofolio  saham  ISSI.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  kabinet.  Selain  itu, perbedaan  CAAR  portofolio  saham  IHSG  juga  mulai  signifikan  pada  [-10,10].  Selanjutnya,  CAAR setelah  peristiwa  lebih  rendah  dibanding  sebelum  peristiwa.  Hasil  tersebut  konsisten  baik menggunakan pengujian parametrik maupun non-parametrik. Dengan demikian portofolio ISSI dan IHSG merespon negatif terhadap peristiwa pengumuman menteri.
Pada tabel 2 rata-rata cumulative average abnormal return (CAAR) pada portofolio ISSI dan IHSG sebelum  pengumuman  menteri  menunjukkan  nilai  yang  positif  kecuali  t-1  pada  ISSI.  Setelah pengumuman menteri, nilai rata-rata cumulative average abnormal return (CAAR) ISSI menunjukkan nilai yang  negatif  dari  t+1  sampai  dengan  t+20.  Angka  yang  berbeda  pada  pada  nilai  CAAR  portofolio IHSG  setelah  pengumuman  yang  menunjukkan  nilai  positif  sampai  dengan  t+7,  tetapi  pada  t+10 sampai dengan t+20 menunjukkan nilai yang negatif.
Tabel 2. Hasil uji beda rata-rata sebelum dan sesudah pengumuman menteri portofolio ISSI dan IHSG
Event window Sebelum Setelah Setelah- Sebelum T-stat Z-stat Panel A : Uji beda rata-rata portofolio ISSI [-1, 1] -0.120 -0.577 -0.457 -0.49 -0.51 [-3, 3] 0.186 -0.432 -0.618 -1.16 -0.65 [-5, 5] 0.166 -0.577 -0.743 -1.81 -0.77 [-7, 7] 0.187 -0.823 -1.010 -2.94** -1.72 [-10, 10] 0.266 -1.241 -1.507 -5.05*** -3.16*** [-10, 11] 0.266 -1.464 -1.731 -5.76*** -3.53*** [-10, 13] 0.266 -1.958 -2.224 -7.30*** -4.40*** [-10, 15] 0.266 -2.364 -2.630 -8.56*** -5.09*** [-10, 20] 0.266 -3.213 -3.479 -11.59*** -6.84*** Panel B : Uji beda rata-rata portofolio IHSG [-1, 1] 0.427 0.055 -0.372 0.47 0.50 [-3, 3] 0.685 0.358 -0.327 0.72 0.26 [-5, 5] 0.616 0.258 -0.358 1.03 0.14 [-7, 7] 0.564 0.056 -0.507 1.73 0.61 [-10, 10] 0.541 -0.440 -0.981 3.82*** 1.79 [-10, 11] 0.541 -0.692 -1.233 4.78*** 2.34** [-10, 13] 0.541 -1.205 -1.746 6.69*** 3.38*** [-10, 15] 0.541 -1.620 -2.161 8.22*** 4.11*** [-10, 20] 0.541 -2.529 -3.070 11.80*** 5.96***
Tabel  ini  menyajikan  hasil  uji  beda  rata-rata cumulative  average  abnormal  return antar window  event sebelum  dan  sesudah pengumuman  menteri  pada  portofolio  ISSI  dan  IHSG.  Uji  beda  menggunakan  pendekatan  parametrik  dan  non- parametrik yakni t-test dengan metode Satterthwaite–Welch dan Wilcoxon–Mann–Whitney.
** dan *** signifikan pada level 5% dan 1%
Sumber : Data diolah, 2020

## 5. Diskusi
Pada  hasil  penelitian  ini  menjelaskan  bahwa  terdapat  nilai abnormal return yang  signifikan  pada sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman menteri pada portofolio saham syariah (ISSI) dan pasar
(IHSG).    Hal  tersebut  menunjukkan  H1  dan  H2  pada  penelitian  ini  terdukung.  Nilai  rata-rata abnormal return (AAR) terbukti negatif dan signifikan pada t-1 dan t+1 setelah pengumuman (Tabel 1).  Hasil  tersebut  menunjukkan  adanya  abnormal return pada  portofolio  ISSI  dan  IHSG.  Hasil berbeda jika dibandingkan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hatmanti & Sudibyo (2017) yang menjelaskan  pada  saat  pelantikan  pergantian  kabinet  kerja  jilid  II  terbukti  menghasilkan  abnormal return positif  pada  saat  pengumuman  (t)  dan  t+5.  Pada  penelitian  tersebut  dijelaskan  bahwa  ada reaksi positif pada pergantian menteri keuangan yang mungkin diharapkan oleh pasar. Selain adanya abnormal return yang  negatif,  pembuktian  lainnya  dapat  dilihat  pada  gambar  2.  Pada  gambar  2 menjelaskan  grafik cumulative  average  abnormal  return (CAAR)  mengalami  penurunan  paling  drastis yakni 4 sampai 20 hari setelah pengumuman menteri.
Pada  uji  beda  rata-rata cumulative  average  abnormal  return (CAAR)  sebelum  dan  sesudah pengumuman menteri pada portofolio ISSI menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pada 7 hari sebelum dan 7 hari sesudah pengumuman dengan nilai selisih -1.010. Perbedaan tersebut berlanjut  pada event  window (-10,  20)  yaitu  sebesar  -3.213.  Hal  yang  sama  juga  terjadi  pada  uji  beda rata-rata cumulative  average  abnormal  return (CAAR)  sebelum  dan  sesudah  pada  portofolio  IHSG menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan yang berawal pada 10 hari sebelum dan 10 hari  setelah  pengumuman  menteri  dengan  nilai  selisih  -0.981.  Adanya  perbedaaan  tersebut menunjukkan  H3  dan  H4  terdukung,  walaupun  pada  periode  waktu  yang  tidak  berdekatan  dengan pengumuman menteri.
Hasil penelitian ini secara keseluruhan menunjukkan adanya reaksi yang negatif dari investor saham  baik  syariah  maupun  secara  keseluruhan  terhadap  pengumuman  menteri.  Reaksi  negatif terhadap  peristiwa  politik  juga  terjadi  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pham et  al .  (2018). Penelitian  tersebut  menemukan  bahwa  bahwa  peristiwa  pemilu  presiden  Donald  Trump menyebabkan sebagian besar sektor yang terkena dampak menunjukkan abnormal return yang negatif. Hal tersebut disebabkan terdapat kebijakan yang ditawarkan oleh Donald Trump yang tidak direspon positif oleh pasar. Reaksi negatif juga terjadi setelah pemilihan presiden Amerika Serikat pada tahun 2012 yang ditunjukkan dengan return saham yang negatif (Jawed et al ., 2019). Penelitian Lee, Yen, & Lee  (2019)  juga  menunjukkan  adanya  reaksi  negatif  pada  saham emiten  yang  tidak  berelasi  dengan partai  presiden  terpilih  di  Taiwan.  Kondisi  tersebut  dikaitkan  dengan  pertimbangan  investor  pada konflik  dan  kerjasama  perusahaan  dengan  kepala  pemerintahan  terpilih  untuk  membuat  keputusan yang  rasional.  Ramesh  &  Rajumesh  (2015)  menjelaskan  bahwa  adanya  respon  negatif  mendukung pasar  efisiensi  semi  kuat  pada  teori  Efisiensi  Market  Hipotesis  (EMH)  karena  investor  bereaksi dengan  cepat  terhadap  informasi  yang  berkaitan  dengan  peristiwa  politik.  Reaksi  negatif mengindikasikan  bahwa  peristiwa  politik  tersebut  berkaitan  dengan  informasi  yang  tidak menguntungkan tentang kinerja perusahaan di masa depan, misalnya kebijakan ekonomi pemerintah.
Presiden  Joko  Widodo  terpilih  untuk  kedua  kalinya  pada  pemilihan  umum  tahun  2019. Namun, wakil presiden yang dipilih berbeda dengan periode sebelumnya. Pada periode 2019-2024, wakil  presiden  yang  terpilih  adalah  Ma’ruf  Amin,  sebelumnya  adalah  Jusuf  Kalla.  Pada  kabinet Indonesia Maju ini, komposisi menteri banyak diganti dengan menteri baru yang berasal dari praktisi, akademisi  dan  politisi.  Adanya  hasil  abnormal return pada  sehari  sebelum  pengumuman mengindikasikan  nama-nama  kandidat  yang  sebelumnya  telah  dilaporkan  oleh  media  mendapatkan
tanggapan  negatif  oleh  investor  baik  syariah  maupun  secara  keseluruhan  pasar.  Beberapa  dari menteri terpilih ada yang menempati posisi yang tidak sesuai dengan latarbelakang professional dan pengalaman  menteri  tersebut,  sehingga  memungkinkan  investor  bingung  terhadap  kinerja  kabinet Indonesia Maju di masa depan. Reaksi tersebut berlanjut sampai sehari setelah pengumuman.
Menurut Nurlita & Naomi (2019) tingkat kesadaran publik terhadap isu-isu politik baik dalam negeri maupun global sudah baik, sehingga investor bisa dengan cepat bereaksi terhadap informasi terkait  peristiwa  politik.  Adanya  reaksi  tersebut  dimungkinkan  adanya  kebingungan  para  investor terhadap menteri-menteri baru kabinet Indonesia Maju. Liew & Rowland (2016) berpendapat bahwa ketika  sebelum  atau  sesudah  pemilihan  presiden  biasanya  investor  akan  memanfaatkan  adanya abnormal  return yang  terjadi  dalam  waktu  singkat.  Namun  investor  perlu  memperhatikan  pengaruh variabel  makroekonomi  dan  ketidakpastian  politik  terhadap  pengembalian  pasar  saham  selama pemilihan  dalam  menentukan  strategi  investasi.  Shen et  al .  (2017)  menjelaskan  bahwa  jika  filosofi bisnis suatu perusahaan sesuai dengan kebijakan pemerintah, perusahaan ini dapat memperoleh hasil yang diinginkan. Sebaliknya, jika kebijakan tersebut tidak mendukung bisnis perusahaan, hal itu dapat merusak  nilai  perusahaan  itu.  Oleh  karena  itu,  biasanya  investor  cenderung  membeli  saham perusahaan yang bisnisnya mendapat manfaat dari kebijakan tersebut.

## 6. Kesimpulan
Pada  penelitian  reaksi  pasar,  sering  menggunakan  peristiwa  politik  sebagai event penelitian.  Hal tersebut  disebabkan  adanya  peristiwa  politik  akan  menentukan  arah  kebijakan  pemerintahan  yang berdampak  pada  kondisi  ekonomi  negara.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  pengaruh pengumuman menteri kabinet kerja Indonesia Maju 2019-2024 terhadap harga saham yang terdaftar pada  Indeks  Syariah  (ISSI)  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Hal  tersebut  menjadi menarik karena presiden yang terpilih adalah incumbent dan pada pembentukan kabinetnya melibatkan banyak menteri-menteri baru.
Sampel  pada  penelitian  ini  adalah  saham-saham  syariah  dan  seluruh  saham  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  penelitian.  Adapun  teknik  pemilihan  sampel  menggunakan purposive  sampling dengan  kriteria  tertentu  yaitu  saham-saham  tersebut  aktif  diperdagangkan  selama periode penelitian. Metode penelitian menggunakan abnormal return dan kemudian menetukan nilai average  abnormal  return (AAR).  Untuk  signifikansi  nilai  AAR  pada  setiap  periode  diuji  dengan pendekatan statistik  parametrik t-test .  Selanjutnya,  untuk  mengukur  efek  peristiwa  pengumuman menteri menggunakan cumulative average abnormal return (CAAR).
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  nilai  abnormal return negatif  dan  signifikan sebelum dan sesudah pengumuman menteri kabinet Indonesia Maju baik pada portofolio ISSI dan IHSG.  Kondisi  tersebut  dilanjutkan  dengan  grafik  CAAR  yang  semakin  menurun  setelah pengumuman  menteri.  Selain  itu,  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  nilai  CAAR  sebelum  dan sesudah pengumuman mulai t (-7, 7) pada portofolio ISSI dan t (-10,10) pada portofolio IHSG. Hal tersebut  menunjukkan  adanya  reaksi  negatif  investor  baik  pada  saham  syariah  maupun  secara keseluruhan terhadap peristiwa pembentukan menteri baru kabinet Indonesia Maju. Implikasi pada penelitian ini adalah dapat digunakan oleh investor atau manajer investasi dalam menentukan strategi investasi  dalam  menghadapi  peristiwa  politik  seperti  pengumuman  menteri.  Pada  penelitian
terdahulu  menjelaskan  bahwa  perusahaan  yang  berkaitan  dengan  partai  atau  presiden  yang memenangkan pemilu akan menghasilkan return yang lebih baik daripada yang tidak memiliki koneksi politik.  Oleh  karena  itu,  investor  harus  mempertimbangkan  aspek  politik,  kebijakan  dan makroekonomi ketika membuat keputusan untuk berinvestasi.

## Keterbatasan dan Penelitian Berikutnya
Selain melihat pada kondisi abnormal return , penelitian sebelumnya yang melibatkan peristiwa politik juga melibatkan volatilitas saham. Keterbatasan pada penelitian ini adalah tidak meneliti lebih lanjut terhadap  volatilitas  harga  saham  selama  periode  tersebut.  Oleh  karena  itu,  untuk  penelitian selanjutnya diharapkan mengkaji lebih detail pengaruh pembentukan menteri kabinet Indonesia Maju pada volatilitas harga saham. Selain itu, pada penelitian ini juga tidak meneliti lebih lanjut pengaruh kinerja  kabinet  Indonesia  Maju  terhadap  kondisi  ekonomi.  Penelitian  selanjutnya  bisa  melibatkan variabel makroekonomi dalam menjelaskan pengaruh peristiwa politik pembentukan kabinet menteri ini.  Saran  selanjutnya  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah  membandingkan  pengaruh  kabinet Indonesia  Maju  dengan  kabinet  kerja  sebelumnya  terhadap  harga  saham.  Hal  tersebut  dikaitkan dengan masa jabatan Presiden Joko Widodo yang menjabat selama 2 periode. Hal tersebut menjadi hal yang menarik diteliti untuk mengetahui pengaruh pemilihan kabinet kerja terhadap harga saham di Indonesia. Selama periode kepemimpinan presiden yang berbeda.

## Referensi
Abbes,  M.  B.,  &  Trichilli,  Y.  (2015).  Islamic  stock  markets  and  potential  diversification  benefits. Borsa Istanbul Review , 15 (2), 93–105. https://doi.org/10.1016/j.bir.2015.03.001
Bash, A., & Alsaifi, K. (2019). Fear from uncertainty: An event study of Khashoggi and stock market returns.
Journal of Behavioral and Experimental Finance , 23 , 54–58. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2019.05.004
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. (2019). Dasar-Dasar Investasi . Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Chatziantoniou,  I.,  Duffy,  D.,  &  Filis,  G.  (2013).  Stock  market  response  to  monetary  and  fiscal policy shocks: Multi-country evidence.
Economic Modelling , 30 (1), 754–769. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2012.10.005
Civilize,  S.,  Wongchoti,  U.,  &  Young,  M.  (2015).  Political  Connection  and  Stock  Returns:  A Longitudinal Study. Financial Review , 50 (1), 89–119. https://doi.org/10.1111/fire.12061
Dewi, D. Y., & Santosa, P. W. (2019). Does the January effect anomaly still exist at Indonesia Stock Exchange ? The International Journal of Business Management and Technology , 3 (6), 283–292.
Elad, F. L., & Bongbee, N. S. (2017). Event Study on the Reaction of Stock Returns to Acquisition News. International Finance and Banking , 4 (1), 33–43. https://doi.org/10.5296/ifb.v4i1.10409
Gärtner,  M.,  &  Wellershoff,  K.  W.  (1995).  Is  there  an  election  cycle  in  American  stock  returns? International  Review  of  Economics  and  Finance , 4 (4),  387–410.  https://doi.org/10.1016/1059- 0560(95)90036-5
Hatmanti,  A.,  &  Sudibyo,  B.  (2017).  Pengaruh  Pelantikan  Kabinet  Kerja  Hasil  Reshuffle  Jilid  Ii
Terhadap Harga Saham Lq-45. Jurnal Economia , 13 (1), 1–13.
https://doi.org/10.21831/economia.v13i1.11797
Huber,  J.,  &  Kirchler,  M.  (2013).  Corporate  campaign  contributions  and  abnormal  stock  returns after  presidential  elections. Public  Choice , 156 (1–2),  285–307.  https://doi.org/10.1007/s11127- 011-9898-4
Husnan, S. (2015). Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas (5th ed.). Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Khanal, A. R., & Mishra, A. K. (2017). Stock price reactions to stock dividend announcements: A case from a sluggish economic period. North American Journal of Economics and Finance , 42 (June 2009), 338–345. https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.08.002
Lee,  J.  S.,  Yen,  P.  H.,  &  Lee,  L.  C.  (2019).  Political  connection  and  stock  returns:  Evidence  from party  alternation  in  Taiwan. International  Review  of  Economics  and  Finance , 63 ,  128–137. https://doi.org/10.1016/j.iref.2018.08.015
Liew,  V.  K.  Sen,  &  Rowland,  R.  (2016).  The  effect  of  Malaysia  general  election  on  stock  market returns. SpringerPlus , 5 (1). https://doi.org/10.1186/s40064-016-3648-5
Lin, C. Y., Ho, P. H., Shen, C. H., & Wang, Y. C. (2016). Political connection, government policy, and  investor  trading:  Evidence  from  an  emerging  market. International  Review  of  Economics  and Finance , 42 , 153–166. https://doi.org/10.1016/j.iref.2015.09.008
Markovitch, D. G., & Golder, P. N. (2008). Using stock prices to predict market events: Evidence on  sales  takeoff  and  long-term  firm  survival. Marketing  Science , 27 (4),  717–729. https://doi.org/10.1287/mksc.1070.0325
Nurlita, V., & Naomi, P. (2019). Do Political Events Affect Stock Return Volatility On Indonesian Stock  Exchange. Journal  of  Economics,  Business  &  Accountancy  Ventura , 22 (1),  29–38. https://doi.org/10.14414/jebav.v22i1.1215
Obradović,  S.,  &  Tomić,  N.  (2017).  The  sectoral  effect  of  demonetization  on  the  economy: Evidence  from  early  reaction  of  the  Indian  stock  markets. Economic  Research-Ekonomska Istraživanja , 30 (1), 112–124. https://doi.org/10.1080/23322039.2019.1595992
Pástor, Ľ., & Veronesi, P. (2012). Uncertainty about Government Policy and Stock Prices. Journal of Finance , 67 (4), 1219–1264. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01746.x
Pham,  H.  N.  A.,  Ramiah,  V.,  Moosa,  N.,  Huynh,  T.,  &  Pham,  N.  (2018).  The  financial  effects  of Trumpism. Economic Modelling , 74 (January), 264–274. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2018.05.020
Ramesh,  S.,  &  Rajumesh,  S.  (2015).  Stock  Market  Reaction  to  Political  Events  A  Study  of  Listed Companies  in  Colombo  Stock  Exchange  of  Sri  Lanka. Journal  of  Economics  and  Sustainable Development , 6 (3), 131–139. https://doi.org/10.13140/RG.2.1.5005.1682
Santosa, P. W., & Santoso, P. W. (2019). Does Exchange Rate Volatility cause Overreaction in the Capital Market? Evidence from Indonesia. International Journal of Finance and Accounting , 8 (3), 80– 87. https://doi.org/10.5923/j.ijfa.20190803.02
Shen,  C.  H.,  Bui,  D.  G.,  &  Lin,  C.  Y.  (2017).  Do  political  factors  affect  stock  returns  during presidential  elections? Journal  of  International  Money  and  Finance , 77 ,  180–198.
https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2017.07.019
Sorescu,  A.,  Warren,  N.  L.,  &  Ertekin,  L.  (2017).  Event  study  methodology  in  the  marketing literature:  an  overview. Journal  of  the  Academy  of  Marketing  Science , 45 (2),  186–207. https://doi.org/10.1007/s11747-017-0516-y
Trisnawati, F. (2011). Pengaruh Peristiwa Politik terhadap Perubahan Harga Saham. Pekbis Jurnal , 3 , 528–535.
Zach, T. (2003). Political Events and the Stock Market: Evidence from Israel. Internasional Journal of Business , 8 (3), 243–266. https://doi.org/10.2139/ssrn.420242
Zhao, X., Liano, K., & Hardin, W. G. (2004). Presidential election cycles and the turn-of-the-month effect. Social Science Quarterly , 85 (4), 958–973. https://doi.org/10.1111/j.0038-
4941.2004.00253.x