## PENILAIAN INSTRUMEN KEUANGAN SYARIAH: ANTESEDEN PERATINGAN SUKUK
Nurfa’izah, M. Elfan Kaukab, Bahtiar Efendi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sains Al-Qur`an (UNSIQ) Jawa Tengah di Wonosobo izahn3796@gmail.com , elfan@unsiq.ac.id , bahtiarefd@unsiq.ac.id

## Abstrak
Pada penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh profitabillitas, leverage, secure, dan ukuran perusahaan terhadap rating sukuk. Sampel dalam penelitian ini berjumlah  36  laporan  keuangan  dan  36  data  rating  outlook  perusahaan  penerbit sukuk tahun 2015 sampai 2017 dan diperoleh melalui teknik pengambilan sampel purposive  sampling.  Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah regresi linier berganda. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa model penelitian layak digunakan karena telah memenuhi asumsi klasik. Berdasarkan uji koefisien determinasi,  bahwa  besarnya  kemampuan  prediksi  dari  keempat  variabel independen  terhadap  peringkat  sukuk  sebesar  39,2%.  Berdasarkan  uji  F menunjukan bahwa model layak digunakan karena memiliki nilai signifikan yang kurang  dari  taraf  nyata  5%.  Hipotesis  dalam  penelitian  ini  semuanya  ditolak. Keterbatasan  penelitian  ini  data  terbatas  pada  rating  sukuk  perusahaan  penerbit sukuk  pada  kurun  waktu  tiga  tahun  saja,  dan  hanya  meneliti  rating  sukuk  pada perusahaan  penerbit  sukuk  yang  terdaftar  hanya  pada  PT  PEFINDO.  Penelitian selanjutnya  disarankan  untuk  memperpanjang  periode  penelitian  dan memperluas  populasi  penelitian,  serta  menambah  variabel  penelitian  yang mempengaruhi rating sukuk perusahaan.
Kata kunci: Profitabilitas, leverage, secure, ukuran perusahaan, rating sukuk.

## A. Latar Belakang
Salah satu bentuk instrumen keuangan syariah yang telah banyak diterbitkan baik oleh korporasi maupun negara adalah  sukuk. Dibeberapa negara,  sukuk telah menjadi instrumen pembiayaan  anggaran  negara  yang  penting.  Pada  saat  ini,  beberapa  negara  telah  menjadi regular  issue  dari  sukuk,  misalnya  Malaysia,  Bahrain,  Brunei  Darussalam,  Uni  Emirat  Arab, Qatar, Pakistan, dan Statesof Saxony Anhalt-Jerman (Dimas, 2016). Perkembangan  sukuk di Indonesia cukup baik meskipun lambat dibandingkan dengan negara lain seperti Malaysia dan Singapura. Hal ini ditunjukkan dengan semakin banyak entitas yang menerbitkan sukuk, tidak  hanya  pada  perusahaan  konvensional  tetapi  juga  perbankan  syariah  yang  ada  di Indonesia  (Dwi dan Agung, 2016).
Jumlah sukuk korporasi yang beredar di pasar keuangan dalam negeri masih rendah. Namun  instrumen  ini  tetap  menarik  bagi  investor  yang  memiliki  kebutuhan  aset  investasi berbasis syariah. Berdasarkan Otoritas Jasa Keuangan  (OJK), hingga Juni 2018, ada 89 sukuk korporasi yang beredar di pasar sekunder, dengan nilai outstanding sebesar Rp 16,34 triliun. Nilai  outstanding  tersebut  naik  3,7%  secara  year  to  date.  Fund  Manager  Capital  Asset Management, Desmon Silitonga mengatakan “nilai outstanding sukuk korporasi bahkan tidak sampai seperempat dari total outstanding obligasi korporasi secara keseluruhan. Seperti yang diketahui, BEI mencatat total outstanding obligasi korporasi di bulan Juni lalu mencapai Rp 402,54 triliun” (Kontan.co.id 2018).
Gambar 1 Perkembangan Sukuk Korporasi (Sumber: Laporan OJK per Desember 2017)
Dari  Gambar  1  dapat  kita  lihat  bahwa  perkembangan  sukuk  pertahunnya  mengalami kenaikan.  Dapat  dilihat  kenaikan  nilai  outstanding  sukuk  mengalami  kenaikan  pertahunnya walaupun  tidak  terlalu  signifikan  dibandingkan  dengan  nilai  akumulasi  penerbitan  yang
terus  meningkat  signifikan,  akan  tetapi  perkembangan  nilai  akumulasi  penerbitan  yang signifikan dikarenakan investasi pada produk sukuk semakin menarik minat investor untuk berinvestasi  dikarenakan  banyaknya  kelebihan  yang  ditawarkan  dari  investasi  sukuk. Terdapat  sejumlah  kelebihan  yang  didapat  bila  menerbitkan  sukuk  antara  lain  (1)  investasi yang  aman  (pemerintah  sebagai  penjamin),  (2)  memberikan  return  yang  relatif  tinggi  (12% gross => 9.6% nett) dibandingkan produk konservatif lain seperti reksadana pasar uang atau deposito, (3) mendapatkan pembayaran imbalan yang dilakukan secara berkala (perbulan), dan  (4)  berpotensi  memperoleh  capital  gain,  ketika  harga  sedang  naik  di  pasar  sekunder (Dimas,  2016).  Sukuk  yang  diterbitkan  oleh  perbankan  dan  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  mengalami  perkembangan  yang  cukup  signifikan.  Salah  satu  pendorong berkembangnya  sukuk  ini  adalah  adanya  rating.  Rating  sukuk  perlu  diketahui  oleh  emiten perusahaan  dan  investor,  karena  adanya  rating  ini  dapat  digunakan  sebagai  alat  ukur probabilitas  kegagalan  utang  dan  risiko  dari  perusahaan  yang  menjadi  emiten  (Dwi  dan Agung, 2016).
Rating  merupakan  salah  satu  acuan  bagi  investor  ketika  akan  memutuskan  membeli suatu obligasi. Proses rating sebuah obligasi membutuhkan waktu sekitar satu sampai dua bulan. Terdapat dua kategori kelompok peringkat sukuk obligasi yaitu kategori kelas investasi (investment drage) dan kategori bukan kelas investasi (non invesment grade) (Kaukab et al., 2020). Sehingga muncul pertanyaan apakah pemeringkatan obligasi sudah tepat dan akurat sebagai pandangan  para  investor  nantinya.  Peringkat  obligasi  syariah  memberikan  pernyataan informatif dan memberikan sinyal tentang profitabilitas default hutang perusahaan. Peringkat juga berfungsi untuk membantu kebijakan publik untuk membatasi investasi spekulatif para investor. Sehingga kualitas obligasi dapat dinilai dari peringkatnya (Margareta dan Poppy, 2009)
Di  Indonesia,  salah  satu  lembaga  yang  berwenang  untuk  melakukan  pemeringkatan obligasi  adalah PT Pemeringkat  Efek  Indonesia (PEFINDO).  Peringkat  yang  diberikan  oleh lembaga pemeringkat tersebut adalah apakah obligasi tersebut berada pada tingkat investment grade atau peringkat non investment grade (Kaukab, 2020a). PT PEFINDO melakukan penilaian sukuk berdasarkan risiko bisnis (posisi pasar, infrastruktur dan kualitas layanan, diversifikasi, dan manajemen) dan risiko keuangan (permodalan, kualitas aset, profitabilitas, likuiditas, dan fleksibilitas keuangan) (Galih dkk, 2017).
Contoh  kasus,  PEFINDO  menurunkan  peringkat  sukuk  ijarah  I  tahun  2012  PT Sumberdaya  Sewatama  (SSMM)  menjadi  idBB  (sy)  dari  idBB+  (sy).  Dikutip  dari  Okezone, jum’at (3/5/2019), penurunan peringkat ini mencerminkan antisipasi PT PEFINDO terhadap bisnis  sewa  temporary  power  yang  akan  terus  memburuk  karena  kami  memandang kecenderungan  PLN  yang  tinggi  untuk  secara  bertahap  menurunkan  porsi  sewa  power. Kondisi  yang  tidak  baik  ini  akan  mengancam  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar utang yang telah direstrukrisasi yang akan jatuh tempo pada tahun 2022 dan 2024, mengingat bisnis  temporary  power  masih  menjadi  sumber  pendapatan  terbesar  perusahaan  (Kaukab, 2020b)
Begitupun  yang  terjadi  pada  perusahaan  PT  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk  (AISA) kembali gagal membayar bunga hutang. Kali ini, Tiga Pilar gagal menyetorkan pembayaran ketujuh  fee  ijarah  atas  sukuk  ijarah  TPS  Food  II  Tahun  2016  senilai  Rp  63,3  milyar  yang semestinya jatuh tempo pada hari kamis (19/7). Meski mempertahankan peringkat Tiga Pilar di posisi SD alias selective default. PEFINDO telah menurunkan peringkat Tiga Pilar dari idCCC menjadi SD pada 5 Juli 2018. Penurunan tersebut sehubungan dengan kegagalan Tiga Pilar membayar bunga utang atas Obligasi TPS Food tahun 2013 dan fee ijarah atas ijarah TPS Food tahun 2013 (Kontan.co.id, 2018).
Rating  sukuk  pada  suatu  perusahaan  penerbit  sukuk  itu  di  pengaruhi  beberapa  faktor diantaranya  adalah  profitabilitas,  leveraga,  secure,  dan  ukuran  perusahaan.  Rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  rasio  profitabilitas  adalah  Return  On  Asset  (ROA)  digunakan untuk  mengukur  kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  memanfaatkan  asetnya  untuk memperoleh laba. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan maka semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, oleh karena itu akan berdampak pada semakin baiknya peringkat yang akan diperoleh (Ratna, 2017). Rasio leverage merupakan rasio keuangan yang menunjukkan proporsi penggunaan utang untuk membiayai investasi terhadap modal yang dimiliki. Rasio ini digunakan untuk mengukur sejauh mana suatu perusahaan menggunakan utang dalam membiayai investasinya (Mahfudhoh dan Cahyonowati, 2014). Semakin besar leverage perusahaan, semakin besar risiko kegagalan perusahaan, dan semakin rendah leverage perusahaan, semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan (Nurakhiroh, et al., 2014).  Variabel  selanjutnya  adalah  secure.  Tingkat  risiko  yang  terkandung  dalam  sebuah obligasi dipengaruhi oleh jaminan obligasi (secure). Jenis obligasi dapat berupa obligasi yang dijamin dan obligasi tidak dijamin. Jika obligasi itu dijamin, maka investor akan mendapatkan pengganti  ketika  perusahaan  mengalami  kegagalan  di  masa  datang  (Arisanti  et  al.,  2014). Variabel  ukuran  perubahan  (size)  adalah  salah  satu  alat  pengukur  yang  menentukan  besar kecilnya  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  dapat  diukur  dengan    menggunakan  total  aset, penjualan,  dan  ekuitas.  Ukuran    kecilnya  perusahaan  lebih  memiliki  risiko  yang  besar dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  besar.  Aset  yang  dimiliki  perusahaan  yang  besar relatif lebih besar jumlahnya sehingga dengan aset tersebut dapat digunakan untuk jaminan membayar  obligasi.  Oleh  karena  itu  perusahaan  yang  besar  diasumsikan  memiliki kemampuan untuk melunasi kewajiban obligasi, sehingga rating obligasi menjadi lebih baik (Nando, 2016).
Penelitian  ini  bermaksud  untuk  melakukan  menganalisis  apakah  faktor-faktor akuntansi  dan  non-akuntansi  yang  terdiri  dari  profitabilitas,  leverage,  secure,  dan  ukuran perusahaan  di  gunakan  oleh  lembaga  pemeringkat  dalam  menentukan  peringkat  sukuk perusahaan. Hal ini dikarenakan tidak adanya pedoman yang dipublikasikan oleh lembaga pemeringkat  dalam    menentukan  rating  sukuk  perusahaan.  Selain  itu,  berdasarkan  hasil penelitian  terdahulu  menunjukan  bahwa  variabel  yang  mempengaruhi  rating  sukuk  sangat bervariatif dan hasil pengujiannya tidak konsisten. Di Indonesia, penelitian mengenai rating
sukuk  masih  sangat  jarang  dilakukan.  Hal  ini  dikarenakan  oleh  adanya  keterbatasan  data obligasi serta pengetahuan yang dimiliki investor.

## B. Literatur Review dan Pengembangan Hipotesis
Rating sukuk merupakan indikator ketepatan waktu pembayaran pokok dan sewa atau margin  utang  sukuk.  Rating  sukuk  mencerminkan  skala  risiko  dari  semua  sukuk  yang diperdagangkan,  yaitu  menunjukkan  skala  keamanan  sukuk  dalam  membayar  kewajiban pokok  dan  utang  secara  tepat  waktu.  Semakin  tinggi  rating  semakin  menunjukkan  bahwa sukuk tersebut terhindar dari risiko kegagalan (M. Sidiq dan Endang, 2017). Rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk dalam kurun waktu 2015 sampai 2017  dipengaruhi oleh banyak faktor.  Beberapa  faktor  yang  diperkirakan  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk,  meliputi Profitabilitas, Leverage, Secure, dan Ukuran Perusahaan.
Menurut  Afriyanti  (2011),  profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh laba dalam hubungan  dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri. Profitabilitas menggambarkan  keberhasilan  operasional  perusahaan  yang  menunjukkan  hasil  akhir  dari sejumlah  kebijakan  dan  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  perusahaan.  Dalam penelitian yang dilakukan oleh Dimas (2016) membuktikan bahwa profitabilitas berpengaruh pada  rating  sukuk  pada  perusahaan  non  keuangan.    Penelitian  Ratna  (2017)  membuktikan bahwa semakin tinggi profitabilitas perusahaan berpengaruh positif terhadap rating sukuk. Sementara penelitian yang dilakukan oleh Galih et al. (2017) mengatakan dalam penelitiannya bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk.  Berdasarkan  uraian  yang dipaparkan  sebelumnya,  semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  maka  semakin  tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, oleh karena itu perusahaan akan dengan mudah  menarik  investor  baru  maka  rating  yang  di  dapat  perusahaan  akan  semakin meningkat. Sehingga dapat disusun hipotesis sebagai berikut:

## H1:  Profitabilitas berpengaruh positif terhadap rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk dalam kurun waktu pengamatan 2015 sampai 2017.
Menurut  Fred  Weston  dikutip  dari  Kasmir  (2009),  Rasio  Leverage  adalah  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  dengan  utang  dan mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh  kewajibannya,  baik  jangka pendek  maupun  jangka  panjang  apabila  perusahaan  dilikuidasi  (dibubarkan).  Dalam penelitian  Adeka  dan  Titik  (2017)  membuktikan  bahwa  leverage  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  rating  sukuk.  Penelitian  Silvia  (2016)  membuktikan  bahwa  Leverage berpengatuh  negarif  signifikan  pada  suatu  rating  sukuk.  Sedangkan  hasil  penelitian  Dimas Pangga  Wasesa  (2017)  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  bahwa  leverage  tidak  berpengaruh terhadap rating obligasi syariah. Berdasarkan uraian yang dipaparkan sebelumnya semakin besar perusahaan menggunakan hutang untuk membiayai aktiva perusahaan maka semakin besar  kemungkinan  gagal  bayar  akan  terjadi.  Rating  akan  menurun  dan  akan  mengurangi minat  investor  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut.  Sehingga  dapat  disusun hipotesis sebagai berikut:
H2: Leverage berpengaruh negatif terhadap rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk dalam kurun waktu pengamatan 2015 sampai 2017.
Jaminan  adalah  salah  satu  aspek  penting  pada  obligasi  karena  adanya  jaminan  pada obligasi,  berarti  perusahaan  dapat  menekan  risiko  default  kepada  para  pemegang  obligasi. Secure atau jaminan menunjukkan tingkat risiko dan kegagalan yang mungkin akan diterima oleh seorang investor saat akan berinvestasi pada sukuk atau obligasi lain (Dwi dan Agung, 2017).  Dalam  penelitian  M.  Siddiq  dan  Endang  (2017)  serta  penelitian  Rahayuningsih  dan Sulistiyo (2016) membuktikan bahwa secure tidak berpengaruh terhadap  rating sukuk. Hasil penelitian Arisanti dkk (2014) menunjukkan bahwa secure merupakan salah satu faktor yang berpengaruh positif terhadap rating sukuk. Dari penjelasan yang dipaparkan sebelumnya jika obligasi  dijamin  dengan  aset  yang  bernilai  tinggi,  perusahaan  dapat  meyakinkan  investor bahwa perusahaan dapat memenuhi pembayaran bunga dan pokok pinjaman, sehingga risiko gagal  bayar  yang  akan  dihadapi  oleh  investor  akan  berkurang.  Maka  obligasi  yang  diberi jaminan  akan  memberikan  peringkat  yang  tinggi  bagi  perusahaan.Sehingga  dapat  disusun hipotesis sebagai berikut :

## H3: Secure berpengaruh positif terhadap rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk dalam kurun waktu pengamatan 2015 sampai 2017.
Brister  et  al.  (1994)  dalam  Wydia  Andry  (2005)  mengatakan  bahwa  marketabilitas obligasi dapat dilihat berdasarkan derajat akses emiten di pasar keuangan dunia. Fungsi dari ukuran perusahaan atau ukuran besarnya nilai obligasi yang diterbitkan merupakan derajat akses  yang  dianggap  oleh  sebagian  besar  peneliti.  Dalam  penelitian  Dimas  (2016) membuktikan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh parsial terhadap rating sukuk, berbeda dengan  penelitian  Galih  dkk  (2017)  mengatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap rating sukuk. Dari penjelasan di atas semakin besar ukuran perusahaan maka akan semakin kecil risiko perusahaan mengalami gagal bayar sehingga peringkat sukuk yang dimiliki akan semakin baik. Perusahaan yang besar biasanya cenderung memiliki risiko yang lebih kecil dibanding dengan perusahaan yang lebih kecil. Dari penjelasan diatas maka menyebabkan munculnya hipotesis sebagai berikut:
H4:  Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk dalam kurun waktu pengamatan 2015 sampai 2017.

## Gambar 2 Model Penelitian

## C. Metodologi
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif. Metode  sampling  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diambil  secara  purposive  sampling, karena mengambil sampel dari populasi berdasarkan kriteria tertentu yaitu perusahaan yang menerbitkan  sukuk  terdaftar  dalam  agen  pemeringkat  PT  PEFINDO,  perusahaan  penerbit sukuk  terdaftar  dalam  agen  pemeringkat  PT  PEFINDO  yang  termasuk  pada  tahun pengamatan (2015 sampai 2017), dan perusahaan penerbit sukuk yang melaporkan laporan keuangan  lengkap  dalam  kurun  pengamatan  (2015  sampai  2017).  Model  yang  digunakan untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier berganda.
Variabel  terikat  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  ialah  peringkat  sukuk.  Skala peringkat mulai dari AAA sampai dengan D secara umum terbagi menjadi dua kategori, yaitu investment grade (AAA, AA, A, BBB) dan non - investment grade (BB, B, CCC, D) pengukuran variabel  dilakukan  dengan  memberi  nilai  pada  masing-masing  peringkat  sesuai  dengan peringkat yang dikeluarkan oleh PEFINDO. Pemberian nilai peringkat sukuk sebagai berikut :
Tabel 1 Kategori Peringkat Sukuk Nilai Peringkat Peringkat Kategori 0 D Non - Investment Grade 7 CCC Non - Investment Grade 6 B Non - Investment Grade 5 BB Non - Investment Grade 4 BBB Investment Grade 3 A Investment Grade 2 AA Investment Grade
H1+
Profitabilitas (X1) Leverage (X2) H2- Rating Sukuk (Y) ating Sukuk (Y) H3+ Secure (X3) H4+
Ukuran Perusahaan
(X4)

## 1 AAA Investment Grade
Sumber: PT PEFINDO data diolah, 2019.
Fahmi  (2014)  menjelaskan  untuk  menghitung  ROA  dapat  menggunakan  rumus  Total  Net Income  atau  Earning  After  Tax  dibagi  dengan  Total  Aset.  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka pengukuran ROA dalam penelitian ini menggunakan rumus:
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑡 𝑜𝑛 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 = 𝑁𝑒𝑡 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 × 100%
Rasio Hutang Terhadap Aktiva (Total Debt to asset ratio) Rasio ini mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau seberapa besar hutang perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva (Dimas, 2016). Rumusnya dibawah ini:
Dept to asset ratio = Total Liabilities Total Asset × 100%
Secure  diukur  dengan  skala  pengukuran  menggunakan  skala  nominal  karena  merupakan variabel dummy, 1 jika obligasi dijamin dengan asset khusus dan 0 jika obligasi tidak dijamin dengan  asset  khusus  (Yuliana  et  al.,  2011).  Ukuran  perusahaan  diproksikan  dari  penjualan bersih (net sales). Total penjualan mengukur besarnya perusahaan. Karena biaya-biaya yang mengikuti penjualan cenderung lebih besar, maka perusahaan dengan tingkat penjualan yang tinggi cenderung memilih kebijakan akuntansi yang mengurangi laba (Dimas, 2016). Untuk menghitung ukuran perusahaan menggunakan rumus:
Ukuran perusahaan = Logaritma natural total asset
D. Hasil dan Pembahasan

## 1. Hasil
Uji F merupakan uji Goodness of Fit yang digunakan untuk mengukur ketepatan fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual. Berdasarkan hasil tabel 2 dapat diketahui bahwa nilai sig 0,001. Nilai tersebut lebih kecil dari nilai signifikansi 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa model regresi yang terbentuk memenuhi kriteria cocok (fit).
Tabel 2 Uji F (Goodness of fit)
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. Regression 19,345 4 4,836 6,651 ,001 Residual 22,543 31 ,727 Total 41,889 35
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  sebelum  menguji  hipotesis.  Hasil  uji  normalitas menggunakan one-sample kolmogorov-smirnov test yang menunjukkan nilai signifikansi di atas tingkat α = 0,05 yaitu sebesar 0,141. Hasil uji multikolinearitas menunjukkan bahwa semua variabel bebas (independen) yaitu profitabilitas, leverage, secure, dan ukuran perusahaan > 0,1, dan nilai VIF < 10, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multokolonieritas antar variabel  independen  dalam  model  regresi.  Hasil  uji  heterokedastisitas  yang  datanya  telah
diubah ke logaritma bahwa semua variabel bebas (independen) yaitu profitabilitas, leverage, secure, dan ukuran perusahaan memiliki nilai signifikansi diatas 0,05. Jadi, dapat dikatakan bahwa  model  regresi  tidak  mengandung  adanya  heterokedastisitas.  Hasil  perhitungan autokorelasi dengan menggunakan uji run test memiliki probabilitas tingkat signifikan di atas tingkat  α  =  0,05  yaitu  0,171.  Hal  ini  berarti  dalam  model  regresi  tidak  terjadi  masalah autokorelasi.

## Tabel 3 Uji Hipotesis
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta (Constant) 12,474 2,252 5,539 ,000 ROA ,799 5,575 ,023 ,143 ,887 DAR ,794 ,796 ,149 ,997 ,326 SECURE -,147 ,421 -,054 -,348 ,730 SIZE -,650 ,127 -,692 -5,096 ,000
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019
Berdasarkan Table 3, diperoleh persamaan regresi sebagai berikut: Y = 12,474 + 0,799 ROA + 0,794 DAR – 0,147 SCR – 0,650 SZE + 0,852
1) Konstanta bernilai 12,474 (bernilai positif) hal tersebut menunjukkan bahwa ketika variabel independen (ROA, DAR, Secure dan Size) konstan maka perusahaan yang menjadi sampel penelitian akan mengalami peningkatan rating sukuk.
2) Pengaruh  ROA  (X1)  terhadap  rating  sukuk  (Y)  memiliki  nilai  koefisien  0,799  dan  nilai signifikansi  0,887.  Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  0,05  (5%).  Dengan demikian  maka  H1  yang  menyatakan  ROA  berpengaruh  positif  terhadap  rating  sukuk ditolak. Artinya ROA tidak berpengaruh terhadap rating sukuk.
3) Pengaruh  DAR  (X2)  terhadap  rating  sukuk  (Y)  memiliki  nilai  koefisien  0,794  dan  nilai signifikansi  0,326.  Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  0,05  (5%).  Dengan demikian  maka  H2  yang  menyatakan  DAR  berpengaruh  negatif  terhadap  rating  sukuk ditolak. Artinya DAR tidak berpengaruh terhadap rating sukuk.
4) Pengaruh  secure  (X3)  terhadap  rating  sukuk  (Y)  memiliki  nilai  koefisien  0,147  dan  nilai signifikansi  0,730.  Nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  0,05  (5%).  Dengan demikian  maka  H3  yang  menyatakan  secure  berpengaruh  positif  terhadap  rating  sukuk ditolak. Artinya secure tidak berpengaruh terhadap rating sukuk.
5) Pengaruh  size  (X4)  terhadap  rating  sukuk  (Y)  memiliki  nilai  koefisien  -0,650dan  nilai signifikansi  0,000.  Nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansi  0,05  (5%).  Dengan demikian  maka  H4  yang  menyatakan  size  berpengaruh  positif  terhadap  rating  sukuk ditolak. Artinya size berpengaruh negatif terhadap rating sukuk. Hal tersebut dikarenakan ukuran  perusahaan  yang  lebih  besar  akan  diikuti  dengan  lebih  banyak  investor,  yang nantinya  akan  menyebabkan  rendahnya  earning  per  share  sehingga  dapat  menurunkan rating sukuk.

## Tabel 4 Uji Determinasi (R²)
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,680 a ,462 ,392 ,85276
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019.
Sesuai dengan Table 4, nilai  Adjusted R 2 dalam penelitian ini sebesar 0,392 atau 39,2% yang berarti variabel terikat yaitu rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk pada kurun waktu pengamatan mampu dijelaskan 39,2% oleh variabel bebas dalam model return on assets (ROA),  leverage,secure  dan  ukuran  perusahaan  sedangkan  sisanya  60,8%  dijelaskan  oleh variabel lain di luar model.

## 2. Pembahasan
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menciptakan  laba  dengan memanfaatkan  aset  yang  dimiliki.  Hasil  pengujian  hipotesis  1  pada  Tabel  3  membuktikan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  sehingga  hipotesis  1  ditolak. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Dimas  Pangga  Wisesa  (2016),  Galih  Estu Pranoto;  Ratna    Angraini  dan  Erika  Takidah  (2017)  dan  penelitian  Yuni  Safitri  (2017)  yang menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  1.  Penelitian  ini membuktikan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk.  Kemampuan perusahaan menciptakan laba yang seharusnya dapat  menarik perhatian investor sehingga meningkatkan rating sukuk, namun apabila profit perusahaan tersebut berfluktuatif dengan tajam  dan  investor  memperkirakan  prospek  perusahaan  akan  mengalami  kemunduran  di periode  mendatang  maka  minat  investor  untuk  menanamkan  modal  akan  turun.  Sehingga profitabilitas  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut  tidak  dapat  mempengaruhi  rating  sukuk. Sebagai contoh Sarana Multigriya Finance pada tahun 2016 yang memiliki ROA 2,377% dan PT Mayora Indah Pada tahun 2015 yang memiliki ROA 11,166% namun kedua perusahaan tersebut sama-sama memiliki rating sukuk 1.
Leverage merupakan suatu rasio yang menunjukkan seberapa besar hutang yang dimiliki perusahaan dengan cara perbandingan dengan aset. Hasil pengujian hipotesis 2 pada Tabel 3 menunjukkan  bahwa  leverage  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk.  Penelitian  ini  tidak sesuai  dengan  penelitian  Dimas  Pangga  Wisesa  (2016)  dan  Yusuf  Fadil  (2017)  yang menyatakan  bahwa  leverage  berpengaruh  negatif  terhadap  rating  sukuk.  Penelitian  ini membuktikan  bahwa  leverage  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk.  Tingginya  leverage yang seharusnya dapat menurunkan rating sukuk karena dapat menimbulkan kekhawatiran investor,  namun  tingginya  leverage  akan  memberikan  semakin  besar  return  yang  akan dikucurkan oleh perusahaan dan selama perusahaan masih memiliki kinerja yang tergolong baik  maka  leverage  tidak  akan  mempengaruhi  rating  sukuk.  Sebagai  contoh  Bank  Muamalat Indonesia pada tahun 2016 dengan leverage 93,513% dan Bank BNI Syariah pada tahun 2015 dengan leverage 14,382% namun kedua perusahaan tersebut sama-sama memiliki rating sukuk 1.
Secure  merupakan  jaminan  yang  diberikan  perusahaan  pada  investor  yang menanamkan  modal  agar  investor  mendapatkan  keamanan  dalam  berinvestasi.  Hasil pengujian hipotesis 3 pada Tabel 3 menunjukkan bahwa secure tidak berpengaruh terhadap rating  sukuk.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  M.  Sidiq  Al  Haraqi  dan  Endang Surasetiyo  (2017)  yang menyatakan  bahwa  secure  tidak  berpengaruh  terhadap  rating  sukuk. Penelitian ini membuktikan bahwa secure tidak berpengaruh terhadap rating sukuk. Adanya
jaminan  yang  seharusnya  dapat  meningkatkan  rating sukuk  karena  dapat  memberikan rasa aman  pada  investor  namun,  investor  tidak  menjadikan  jaminan  sebagai  indikator  penentu penanaman  modal  yang  utama.  Dikarenakan  investor  akan  lebih  menyukai  emiten  yang memiliki prospek progresif dan dengan return yang tinggi. Hal tersebut menyebabkan secure tidak mampu mempengaruhi rating sukuk. Sebagai contoh Adira Dinamika Multi Finance Tbk. dan  Permodalan  nasional  Madani  (Persero)  yang  selama  2015  sampai  2017  sama-sama menyediakan secure, namun Adira Dinamika Multi Finance Tbk pada tahun 2015 sampai 2017 memiliki rating sukuk 1 dan Permodalan nasional Madani (Persero) tahun 2015 sampai 2017 memiliki rating sukuk 3.
Size adalah ukuran yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan yang dapat diketahui dengan  jumlah  asset  atau  jumlah  penjualan.  Hasil  pengujian  hipotesis  4  pada  Tabel  3 menunjukkan  bahwa  size  berpengaruh  negatif  terhadap  rating  sukuk.  Penelitian  ini  tidak sejalan  dengan  penelitian  Dimas  Pangga  Wisesa  (201k6)  dan  Yuni  Safitri  (2017)  yang menyatakan  bahwa  size  berpengaruh  positif  terhadap  rating  sukuk.  Penelitian  ini membuktikan  bahwa  size  berpengaruh  negatif  terhadap  rating  sukuk.  Size  yang  seharusnya berpengaruh  positif  terhadap  rating  sukuk  karena  size  menunjukkan  kekuatan  perusahaan dalam menciptakan return dan memenuhi kewajiban. Namun, perusahaan yang lebih besar cenderung  lebih  memiliki  banyak  investor.  Semakin  banyak  jumlah  investor  akan menyebabkan semakin kecil earning per share. Investor cenderung lebih menyukai perusahaan dengan  earning  per  share  yang  tinggi.  Hal  tersebut  menyebabkan  size  berpengaruh  negatif terhadap  rating  sukuk.  Sebagai  contoh  Bank  BNI  Syariah  pada  tahun  2015  dengan  ukuran perusahaan  16,952  dengan  rating sukuk  1  dan Adhi Karya  pada  tahun 2017  dengan  ukuran perusahaan 17,160 dengan rating sukuk 3. Bank BNI Syariah pada tahun 2015 memiliki ukuran perusahaan yang lebih kecil dari Adhi Karya pada tahun 2017 namun Bank BNI Syariah pada tahun 2015 memiliki rating sukuk yang lebih tinggi dari Adhi Karya pada tahun 2017.

## E. Simpulan
Berdasarkan hasil pengujian statistik pengaruh profitabilitas, leverage, secure dan ukuran perusahaan maka dapat disimpulkan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap rating sukuk (H 1 ditolak), leverage tidak berpengaruh terhadap rating sukuk (H 2 ditolak), secure tidak berpengaruh terhadap rating sukuk (H 3 ditolak), dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap rating sukuk (H 4 ditolak). Setelah mengetahui hasil penelitian ini, saran yang dapat direkomendasikan  adalah  bagi  perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian  diharapkan memperhatikan  faktor  internal  perusahaan  yang  mempengaruhi  rating  sukuk  yaitu profitabilitas, leverage,secure, dan ukuran perusahaan. Bagi perusahaan diharapkan agar dapat mengoptimalkan  kemampuan  menciptakan  laba,  menjaga  rasio  hutang  tetap  sehat, memberikan jaminan yang memadai untuk investor dan menjaga pertumbuhan perusahaan agar perusahaan dapat memperoleh asset dan modal baru. Hal tersebut penting guna menarik perhatian  investor  agar  perusahaan  memiliki  rating  sukuk  yaitu  rating  tertinggi  dalam klasifikasi rating sukuk.
Dalam penelitian ini tidak terlepas dari beberapa keterbatasan diantaranya  sedikitnya jumlah perusahaan penerbit sukuk yang terdaftar pada Agen Pemeringkat PEFINDO yang menerbitkan  sukuk  periode  tahun  2015  sampai  2017  dan  tidak  semua  perusahaan  penerbit sukuk  yang  terdaftar  di  Agen  Pemeringkat  PEFINDO  melaporkan  keuangan  lengkap  pada tahun 2015 sampai 2017. Dengan adanya keterbatasan dalam penelitian ini, maka saran yang dapat  diberikan  pada  penelitian  selanjutnya  diantaranya  agar  penelitian  mendatang menggunakan populasi penelitian yang lebih luas, yaitu tidak terpacu pada rating sukuk di perusahaan  penerbit  sukuk  yang  terdaftar  di  PT  PEFINDO  saja,  namun  juga  dapat menganalisa rating sukuk pada perusahaan penerbit sukuk seluruh Indonesia dan penelitian selanjutnya melakukan periode pengamatan lebih dari tiga tahun. Dilihat dari nilai R 2 yang masih  rendah,  disarankan  agar  penelitian  mendatang  dapat  menggunakan  lebih  banyak variable independen yang diperkirakan dapat mempengaruhi rating sukuk, misalnya earning per share dan deviden pay out ratio.

## Daftar Pustaka
AAOIFI,  Statement On  The  And  Calculation  Of  The  Capital  Adequacy.  Accounting and  Auditing Organization For Islamic Institutions. Bahrain, 2003.
Adeka  Titis  Kurniawan,  2titiek  Suwarti,  2017.  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Likuiditas Dan Produktifitas Terhadap Peringkat Obligasi.
Afriyanti,  Meilinda  and  Chabachib,  2011.  Analisis  Pengaruh  Current  Ratio,  Total  Asset Turnover, Debt To Equity Ratio, Sales, Dan Size Terhadap ROA (Return On Asset).
Almilia,  Luciana  Spica  dan  Devi,  Vieka.  2007.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Seminar Nasional Manajemen.
Amalia, N. (2013). Pemeringkatan Obligasi PT PEFINDO: Berdasarkan Informasi Keuangan. Accounting Analysis Journal, 2(2).
Andry,  Wydia.  2005.  Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi.Jurnal Buletin Ekonomi dan Moneter dan Perbankan.
Arisanti, I., Fadah, I., & Puspitasari, N. 2014. Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi  Syariah  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Penerbit Obligasi Syariah yang Terdaftar di BEI Periode 2010-2012). Jurnal Ekonomi Akuntansi dan Manajemen, 13(2). (http://www.unej.ac.id). Diakses Pada Tanggal 4 Januari.
Brigham  dan  Houston.  2010.  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.  Terjemahan  Yulianto,  A. Jakarta: Salemba Empat.
Dimas Pangga Wisesa, 2016. Faktor-faktor yang mempengaruhi Peringkat sukuk (Study kasus pada perusahaan penerbit sukuk non keuangan).
Dwi  Rahayuningsih  dan  Agung  Budi  Sulistyo,  2016.  Pengaruh  Secure,  Maturity,  Kualitas auditor, Komite Audit, dan Sinking Fund terhadap Rating Sukuk.
Fahmi Irham. 2013. Analisis Laporan Keuangan. Bandung : Alfabeta.
Fatwa  Majelis  Ulama  Indonesia  No.  32/DSNMUI/IX/2002.  (http://www.mui.or.id).  Diakses Pada Tanggal 20 Januari 2019.
Foster, 1986. Financial Statement Analysis, Englewood, New Jarsey. Prentice Hail.
Galih Estu Pranoto, Ratna Angraini, dan Erika Takidah, 2017. Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Produktivitas, dan Reputasi Auditor terhadap Rating Sukuk.
Imam Ghozali. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS.Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Cetakan kelima.
Imam  Ghozali.  2016.  Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS,  Edisi  Kedelapan. Semarang : Badan Penerbitan Universitas Diponegoro.
Hull, J., Predescu, M., & White, A. (2004).  The relationship between credit default swap spreads, bond yields, and credit rating announcements. Journal of Banking & Finance, 28(11), 2789-2811. http://amp.kontan.co.id/news/sukuk-korporasi-masih-minim.
Ibn Hauqal, al-Masâlik wa al-Mamâlik, (Mishr: Dâr al-‘Ilm, 1999), h. 42. Jogianto Hartono. Teori Fortopolio dan Analisis investasi. Yogyakarta : BPFE. 2008 : 4 Kasmir. “Analisis Laporan Keuangan”. Raja Grafindo Persada. Jakarta. 2009. Hal : 50 Kaukab, M. E. (2020a). Indonesian Economic Outlook 2020: Peluang Dari Keterbukaan. Jurnal
Penelitian dan Pengabdian Kepada Masyarakat UNSIQ, 7(1), 38-47.
Kaukab, M. E. (2020b). Islamic Entreprenology: Theorizing A Paradigm. International Journal of Psychosocial Rehabilitation, 24(10).
Kaukab, M. E., et al  (2020, May). Sharia Retail Competitiveness and Consumers’ Behavior: Should  Sharia  Retail  Capitalize  Islam?.  In 1st  Borobudur  International  Symposium  on Humanities, Economics and Social Sciences (BIS-HESS 2019) (pp. 1175-1179). Atlantis Press.
Kontan.co.id
Laporan OJK per Desember 2017.
Mahfudhoh,  Ratih  Umroh  dan  Cahyonowati,  Nur.  2014.  ”Analisis  Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”. Jurnal Vol 1 No 1. UNDI.
Margreta,  dan  Poppy  Nurmayanti.  “Faktor-FaktorYang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi  Ditinjau  Dari  Faktor  Akuntansi  Dan  Non  Akuntansi”.  Dalam  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, Volume 11 No. 3. 2009.
M. Siddiq Al Haraqi dan Endang Surasetyo Ningsih, 2017. Pengaruh  Return on asset Secure, dan Maturity terhadap Rating Sukuk.
Munawir,  S.  (2004).  Analisa  Laporan  Keuangan,  Edisi  keempat  Yogyakarta:  Liberty Purwaningsih,  Anna.  2008.  Pemilihan  Rasio  Keuangan  Terbaik  untuk  Memprediksi Peringkat Obligasi: Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ. KINERJA, Volume 12, No.1, TH. 2008: Hal.85-99.
Mustafa Muhani, Hapid, dan Safril (2015). Penilaian Kinerja Keuangan dengan Analisis Rasio Keuangan  pada  Perusahaan  Asuransi  yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Tahun 2013. ISSN 2339-1510.
Najmuddin  Dan  Faisal  Amri,  2016.  Komparasi  Obligasi  Dan  Sukuksebuah  Tinjauan Fenomenologis.
Nurakhiroh, Tsalatsah dan Fachrurrozie dan Jayanto, Prabowo Yudo. 2014. “Pengaruh Rasio Keuangan  Terhadap  Rating  Sukuk  dengan  Manajemen  Laba  sebagai  Variabel Intervening”. Accounting Analysis Journal Vol.3 No.1.
Okezone.com
PT  PEFINDO.”Rating  Definition  &  Outlook”  artikel  diakses  tanggal  10-1-2019  dari http://www.PEFINDO.com/index.php/fileman/file?file=95.
Ratna  Puji  Astuti,  2017.  Pengaruh  Likuidasi,  Produktivitas,  dan  Profitabilitas,  terhadap Peringkat Sukuk.
Silviana Pebruary, 2016. Pengaruh Rasio Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio  Leverage Dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013.
Sugiono, 2009. Metode penelitian kuantitatif dan R & D. Bandung : alfabeta. Sugiyono. 2013. Metode Penelitian Bisnis. Bandung: Alfabeta. Sugiyono. 2012. Statistika untuk Metode Penelitian. CV Alfabeta: Bandung. Sujarweni VW. SPSS untuk Penelitian. Yogyakarta : Pustaka Baru Pers. 2014. Syamsir Torang. 2012. Metode Riset Struktur dan Perilaku Organisasi. Bandung: Alfabeta. Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi. Edisi pertama. Yogyakarta
: Kanisius.
Yuliana,  Rika.,  Agus  Budiatmanto,  Muhammad  Agung  Prabowo,  dan  Taufik  Arifin.  2011. Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat  Obligasi  Pada Perusahaan  Keuangan  yang  Terdaftar  di  BEI.  Jurnal  Simposium  Nasional  Akuntansi XIV Aceh.
Yusuf Fadil, 2017. Pengaruh Corparate Governance, Leverge,dan Maturity terhadap Rating Sukuk www.badilag.net