## Expected Return Dan Risiko Saham LQ-45 Untuk Pengambilan
Keputusan Investasi Serta Pembentukan Portofolio Optimal( Capital Asset Pricing Model )

## Lita Arimarista
Fakultas Ekonomi dan Bisnis ,Universitas Muhammadiyah Sidoarjo, Email : lita_arimarista@yahoo.com

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  jumlah  kelompok  (cluster)  sector  yang terbentuk  dari  saham  LQ-45  untuk  pengambilan  keputusan  investasi  serta  pembentukan portofolio optimal (Capital Asset PricingModel). Pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  kuantitatif.    Alat  uji  yang  digunakan  berupa  analisis  cluster.  Hasil  penelitian  yang diperoleh berdasarkan Hierarical Cluster Analysis, mendapatkan hasil bahwa pengelompokan 8 (delapan)  sektor  dari  22  saham  terbentuk2  (dua)  kelompok  (cluster).  Cluster  1  merupakan kelompok  sektor  dengan  expected  return  yang  tidak  terlalu  tinggi  dengan  risiko  yang  tidak terlalu tinggi pula, akan tetapi Cluster 1 pada saham perusahaan BUMI, INCO dan ANTM dari sektor pertambangan , dan saham perusahaan LPKR dari sector industry jasa memiliki expected return yang tinggi dengan risiko yang tinggi pula. Cluster 2 merupakan kelompok sector dengan expected return paling tinggi dengan risiko paling tinggi pula. Akan tetapi ,Cluster 2 pada saham perusahaan  BBNI  dari  sektor  keuangan  memiliki  expected  return  paling  tinggi  dengan  risiko yang  tidak  terlalu  tinggi,  jika  dibandingkan  dengan  risiko  pada  saham  perusahaan  lain  yang memiliki expected return tidak terlalu tinggi. Dengan menggunakan model Capital Asset Pricing Model (CAPM) dalam perhitungan dan analisis porto folionya. Dalam penelitian  ini,  portofolio yang  terbentuk  dari  saham  LQ-45  yaitu  AALI,  BBNI,  dan  GGRM  menawarkan  expected  return porto folio sebesar 3,00% dan menawarkan risiko portofolio sebesar1,64%.
Kata Kunci : Expected Return, Risiko, Portofolio dan CAPM

## Abstract
This study aims to determine the number of groups (clusters) sector, which is for med from  the  LQ-45  for  investment  decisions  as  well  as  the  establishment  of  an  optimal portfolio (Capital Asset Pricing Model). The approach used in this study is quantitative. To test  this  hypothesis  used  cluster  analysis. The  results  obtained  by  Hierarical  Cluster Analysis, getting the results that the group ingo eight (8) sectors of 22 shares for med two (2) groups (clusters) . Cluster 1 is a group of sector swith the expected return is not too hight risk  is  not  too  high  anyway,  but  Cluster  1  BUMI  stock  company,  INCO and  ANTM from  the  mining  sector,  and  company  shares  LPKR  of  the  service  industry  as  a  high expected return with the higher the risk. Cluster 2 is a group of sectors with the highest expected  return  with  the  highest  risk  anyway.  However,  Cluster  2  on  BBNI  company shares of the financial sector has the highest expected return to risk is not too high, when compared with the risk in the shares of other companies which have the expected return is not too high. By using the model of Capital Asset Pricing Model (CAPM) in the calculation and  analys  is  of  portfolios  .In  this  study,    the  portfolio  formed  from  the  LQ-45  is  AALI, BBNI and GGRM offers a portfolio expected return of 3.00 % and offers portfolio risk by 1.64%.
Keywords : Expected Return, Risk, Portfolio and CAPM
Journal Of Accounting Science Vol. 1 No. 1 EISSN 2548-3501 Journal Homepage: http://ojs.umsida.ac.id/index.php/jas

## Pendahuluan
Kemajuan perekonomian di suatu Negara dapat diihat dari pertumbuhan aspek perekonomian  Negara  tersebut,  salah  satu  yang  mempengaruhi  pertumbuhan perekonomian  suatu  Negara  adalah  perkembangan  pasar  modalnya.  Selain  itu,  yang menjadi  perhatian  banyak  pihak,  khususnya  masyarakat  bisnis  adalah  kegiatan  pasar modal  yang  semakin  hari  semakin  berkembang  serta  meningkatnya  keinginan masyarakat  bisnis  untuk  mencari  alternatif  sumber  pembiayaan  usaha  selain pembiayaan  dari  bank.  Pasar  modal  dapat  menjadi  sarana  alternatif bagi  masyarakat untuk berinvestasi .
Salah  satu  investasi  yang  paling  diminati  oleh  investor  sebagai  pemodal  adalah investasi  berupa  saham.  Dalam  kegiatan  bursa  efek  di  Indonesia  terdapat  tipe pengelompokan saham dari jenis saham tersebut adalah saham non LQ-45 dan LQ-45. Dimana, saham non LQ-45 merupakan beberapa saham yang tidak termasuk ke dalam saham  LQ-45,  yaitu  saham Jakarta  Islamic  Index (JII),  saham  kompas  100, Indonesia Sharia Stock Index (ISSI), dan lain sebagainya. Sedangkan saham LQ-45 merupakan 45 saham yang paling aktif diperdagangkan, selain itu saham LQ-45 tersebut diperbaharui tiap 6 bulan sekali, yaitu pada awal bulan Februari dan Agustus. “Saham yang masuk ke dalam  LQ-45  harus  memiliki  liquiditas    dan    kapitalisasi    pasar    selama    12    bulan terakhir  serta  masuk dalam urutan 60 terbesar dipasar regular” (Jogiyanto,2013:130).
Terdapat banyak alternatif yang dapat diperoleh dengan tingkat risiko masing- masing, hal itulah yang menjadi daya tarik untuk berinvestasi di pasar modal. Investasi pada obligasi memiliki risiko yang lebih kecil jika dibandingkan dengan saham. Dengan lebih  besarnya  risiko  yang  dimiliki  saham  maka  seorang    investor  pasti  menuntut tingkat pengembalian return tertentu yang lebih besar pula. Untuk mengurangi risiko yang  dihadapi,  para  investor  biasanya  melakukan  diversifikasi  atas  investasi  yang dilakukannya  dengan  membentuk  portofolio  yang  terdiri  dari  beberapa  saham.  Agar dapat  mengurangi  risiko  investasi  maka  seorang  investor  dapat  berinvestasi  dalam berbagai jenis saham dengan membentuk portofolio. Pengembalian dan risiko memiliki hubungan  yang  sangat  erat,  dimana  semakin  besar  tingkat  pengembalian  yang diharapkan  maka  semakin  besar  pula  tingkat  risiko  yang  dihadapi,  jadi  antara pengembalian dan risiko tidak dapat dipisahkan. Sebelum mengambil keputusan untuk
berinvestasi  seorang  investor  harus  cermat  dalam  memilih  saham  mana  yang  akan dipilih.  Menurut  Darmawan  dan  Purnawati  (2015)  menyatakan  bahwa    “pada  pasar modal  Investor    umumnya  akan  menginvestasikan  dananya  pada  saham-saham  yang memiliki return tinggi  dengan  risiko  yang  minimal”.  Menurut  Pardade  dan  Siallagan (2007)  menyatakan  “ Expected  return merupakan    faktor  untuk    memotivasi  investor berinvestasi dan imbalan atas keberanian investor mengambil risiko”.
Saham  yang  dipilih  investor  atau  digunakan  sebaiknya  berdasarkan  liquiditas dan nilai kapitalisasi pasarnya, yang mana hal tersebut terdapat di dalam saham LQ-45 ( Liquid-45 ).  Saham  LQ-45  juga  merupakan  saham  unggulan.  Selain  itu,  saham  LQ-  45 terdiri dari banyak sektor. Yang menjadi perhatian sekarang adalah dari saham LQ-45 memiliki  banyak  sektor.  Sehingga  peneliti  ingin  melakukan  pengamatan  dengan mengelompokkan  tiap  sektor  berdasarkan expected  return dan  risiko  saham,  serta berapa  sektor  yang  terbentuk  di  saham  LQ-45.  Selain  itu,  peneliti  juga  menghitung serta menganalisa dari sektor mana portofolio optimal yang terbentuk.
“Model  CAPM  merupakan  suatu  modal  yang  didasarkan  atas  usulan  bahwa setiap saham meminta tingkat pengembalian yang sama dengan tingkat pengembalian bebas  risiko  ditambah  dengan  premi  risiko  yanghanya  mencerminkan  risiko  yang tersisa  setelah  dideversifikasi”  (Brigham  dan  Houston,  2013:346).  Selain  itu,  model CAPM  juga  merupakan  model  keseimbangan  pasar.  “Dalam  keadaan  ekuilibrium, semua  aktiva  yang  berisiko  harus  berada  di  portofolio  pasar  (M),  karena  semua investor akan memegang portofolio tersebut “(Jogiyanto,2013:521).
Menurut  Polakitan  (2015)  menyatakan  bahwa  “  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan  antara  Risiko  Saham  LQ  45  dan  Non  LQ  45,  dan  berdasarkan  sub  sektor terdapat 3 sub sektor perusahaan yang mempunyai perbedaan yang signifikan antara Risiko  Saham  LQ  45  dan  Non  LQ  45  dan  ketiga  sub  sektor  tersebut  yaitu  Sub  Sektor Makanan dan Minuman, sub sektor Jalan Tol, Bandara, Pelabuhan dan Sejenisnya, dan sub sektor energi jika dilihat dari perbedaan resiko diantar kedua jenis saham ini maka saham LQ 45 memiliki resiko yang lebih rendah dibandingkan saham non LQ 45”.
Darmawan  dan  Purnawati  (2015)  menunjukan  bahwa    dengan  “menggunakan pendekatan  Model  Indeks  Tunggal,  saham-saham  anggota  Indeks  LQ  45  periode  Juni
Journal Of Accounting Science Vol. 1 No. 1 EISSN 2548-3501 Journal Homepage: http://ojs.umsida.ac.id/index.php/jas DOI Link https://doi.org/10.21070/jas.v1i1.776
2014  sampai  Juni  2015  yang  dapat  membentuk  portofolio  optimal”.    Eko  (2008) menyatakan bahwa “Membentuk portofolio optimal, investor harus mempertimbangkan beberapa faktor lain diluar faktor harga saham, Indeks LQ-45, dan tingkat Suku Bunga Bank  Indonesia  (SBI)”.  Faktor  lain  yang  perlu  dipertimbangkan  dalam  pembentukan portofolio optimal adalah faktor makro ekonomi dan analisis fundamental emiten.
Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini adalah Untuk menganalisis jumlah kelompok (cluster) sector yang terbentuk dari expected return dan risiko saham LQ-45 untuk pengambilan keputusan investasi dan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal saham LQ-45 dengan Capital Asset Pricing Model.
Menurut  Laia  dan  Saerang  (2015)  menyatakan  bahwa  “dalam  memprediksi expected return model Arbitrage pricing theory (APT) dengan tiga faktor makroekonomi lebih  akurat  sehingga  investor  sebaiknya  menggunakan  APT  dalam  memprediksi expected  return” .  Penelitian  Lemiyana  (2015)  “menyatakan  bahwa  Model  CAPM  lebih akurat daripada model arbitrage pricing the ory (APT) dalam memprediksi return saham syariah”.

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  mengunakan  pendekatan  kuantitatif.  Peneliti  memilih menggunakan pendekatan tersebut karena dalam penelitian ini, peneliti akan meneliti sampel  dengan  menggunakan  data  dalam  bentuk  angka  atau  yang  bersifat  kuantitatif dengan  tujuan  untuk  menguji  hipotesis  statistik  yang  telah  ditetapkan.  Selain  itu, peneliti  juga  akan  menganalisis  data  sampel  dan  hasilnya  nanti  akan  diberlakukan untuk populasi. Setelah melakukan perhitungan teknik analisis data, data tersebut akan di  uji  dengan  menggunakan  analisis cluster .  Sebelum  masuk  pada  analisis cluster dilakukan  standarisasi  data  terlebih  dahulu  untuk  mengetahui  Z-score  yang  menjadi dasar  untuk  melakukan  analisis cluster. Menurut  Yulianto  dan  Hidayatullah  (2014) “Tujuan pengklasteran adalah mengelompokan dalam klaster yang sama untuk obyek yang mirip”.
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  adalah  dengan  menghitung  terlebih
Journal Of Accounting Science Vol. 1 No. 1 EISSN 2548-3501 Journal Homepage: http://ojs.umsida.ac.id/index.php/jas DOI Link https://doi.org/10.21070/jas.v1i1.776
dahulu return, risiko, expected return dan risiko saham serta pembentukan portofolio. Uji  hipotesis  dilakukan  dengan  uji  standarisasi  data  terlebih  dahulu mengingat data yang  terkumpul  mempunyai  variabilitas  satuan,  yang  outputnya  nanti  digunakan sebagai  dasar  untuk  perhitungan Z-score. Untuk  uji  hipotesis  menggunakan Cluster Analysis karena  dalam  penelitian  ini  peneliti  ingin  mengetahui  berapa cluster yang terbentuk dari tiap sector saham LQ-45 berdasarkan expected return dan risiko saham sebagai pertimbangan pengambilan keputusan investasi.
Teknik  pengumpulan  data  dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode dokumentasi  yaitu  dengan  mengumpulkan  dokumen–dokumen  atau  data  yang diperlukan  secara  langsung dari  dokumen  PT. Bursa  Efek  Surabaya  yang  berisi  daftar saham indeks LQ-45 periode Februari 2011 sampai dengan Januari 2013. Data tersebut diperoleh  dari  website  Bursa  Efek  Indonesia  yaitu www.idx.co.id .  Sedangkan  data tingkat  suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  diperoleh  dari www.bi.go.id .  Yang kemudian dilanjutkan dengan perhitungan.

## Hasil Dan Pembahasan
Didalam pembahasan ini akan dijelaskan  mengenai perhitungan dan analisis terhadap expected  return dan  risiko  saham  LQ-45  yang  dikelompokkan  serta pembentukan portofolio optimal. Sesuai dengan rumusan masalah yang diajukan dalam penelitian  ini,  maka  tahapan  untuk  mencari  jawaban  dari  rumusan  masalah  tersebut meliputi:
Uji  Analisis Cluster Berdasarkan Expected Eeturn dan Risiko Saham LQ-45
Sebelum melakukan uji analisis cluster , terlebih dahulu dilakukan standardisasi.
Tabel 2 Output uji standarisasi data DescriptiveStatistics N Minimu m Maximu m Mean Std.Deviatio n ExpectedReturn 22 .01 .05 .0203 .01062 Risiko 22 .00 .28 .0921 .07806 Valid N(listwise) 22

## Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan  tabel  2  menunjukan  bahwa  dari  keseluruhan  variabel  yang  meliputi
nilai  maksimum,  nilai  minimum,  rataan,  dan  standar  deviasi  dari  masing-masing variabel.  Hasil  deskripsi  tersebut  nantinya  digunakan  sebagai  dasar  perhitungan  Z- score yang diperoleh. Untuk selanjutnya, hasil z-score itulah yang akan dipakai sebagai dasar analisis cluster.

## Tabel3
Output dalam Analisis Cluster
Case ProcessingSummary a Cases Valid Missing Total N Percent N Percent N Percent 22 100.0% 0 .0% 22 100.0%
a.  Squared Euclidean Distanceused
Sumber :Data yang diolah
Berdasarkan  tabel  3  menunjukan  bahwa  semua  data  dalam  penelitian  ini berjumlah  22  objek  yang  telah  diproses  tanpa  ada  data  yang  hilang.  Kedua  variabel tersebut juga bebas dari nilai missing value dan semua data tersebut valid 100% .

## Tabel4
Output dalam Analisis Cluster
Average Linkage (Between Groups) AgglomerationSchedule Stage ClusterCombined Coefficient s Stage Cluster FirstAppears NextStage Cluster1  Cluster2 Cluster1 Cluster2 1 7 18 .004 0 0 7 2 1 11 .008 0 0 14 3 8 14 .018 0 0 7 4 10 21 .031 0 0 5 5 10 22 .035 4 0 13 6 9 16 .059 0 0 19 7 7 8 .082 1 3 11 8 12 19 .084 0 0 13 9 2 15 .094 0 0 16 10 13 17 .104 0 0 14 11 6 7 .127 0 7 15 12 3 5 .132 0 0 16 13 10 12 .163 5 8 15 14 1 13 .247 2 10 17 15 6 10 .400 11 13 17 16 2 3 .509 9 12 18 17 1 6 .706 14 15 18 18 1 2 1.764 17 16 21 19 4 9 3.933 0 6 20 20 4 20 7.179 19 0 21
Journal Of Accounting Science Vol. 1 No. 1 EISSN 2548-3501 Journal Homepage: http://ojs.umsida.ac.id/index.php/jas
DOI Link https://doi.org/10.21070/jas.v1i1.776 Januari 2017
21 1 4 10.446 18 20 0

## Sumber : Data yang diolah
Pada proses aglomerasi bersifat kompleks, khususnya pada perhitungan koefisien yang  melibatkan  sekian  banyak  obyek  dan  terus  bertambah.  Proses  aglomerasi  inilah yang pada akhirnya akan menyatukan  semua obyek menjadi satu cluster. Akan tetapi, dalam  prosesnya  dihasilkan  beberapa cluster dengan  masing-masing  anggotanya, tergantung jumlah cluster yang dibentuk.
Berdasarkan  hasil  analisis cluster diperoleh  2  kelompok cluster,  Cluster 1 merupakan  kelompok  sektor dengan expected  return yang  tidak  terlalu  tinggi  dengan risiko  yang  tidak  terlalu  tinggi  pula,  akan  tetapi Cluster 1  pada  saham  perusahaan BUMI,  INCO  dan  ANTM  dari  sektor  pertambangan,  dan  saham  perusahaan  LPKR  dari sektor industri jasa memiliki expected return yang tinggi dengan risiko yang tinggi pula. Sedangkan Cluster 2 merupakan kelompok sektor dengan expected return paling tinggi dengan  risiko  paling  tinggi  pula.  Akan  tetapi, Cluster 2  pada  saham  perusahaan  BBNI dari sektor keuangan memiliki expected return paling tinggi dengan risiko yang tidak terlalu  tinggi,  jika  dibandingkan  dengan  risiko  pada  saham  perusahaan  lain  yang memiliki expected return tidak terlalu tinggi.

## Pembentukan Portofolio Optimal pada saham LQ-45 Periode 2011 –2013 dengan Model CAPM
Pembentukan  portofolio  optimal  pada  sahamLQ-45  dengan  model  CAPM,  hanya terdapat 3 saham yang  berhak masuk dalam portofolio optimal yaitu AALI, BBNI dan GGRM.  Dengan  proporsi  dana  yang  diinvestasikan  pada  saham  AALI  sebesar  0,5741 atau  57,41%.  Pada  saham  BBNI  sebesar  0,0102  atau  1,02%.  Sedangkan  pada  saham GGRM  sebesar  0,4157  atau  41,57%  dari  total dana  yang  ada.  Portofolio optimal  yang terbentuk  dari  saham  LQ-45  menawarkan Expected  Return portofolio  sebesar  0,0300 atau 3,00% dan menawarkan risiko portofolio sebesar 0,0164 atau1,64%.

## Simpulan DanSaran

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  serta  pembahasan  yang  telah  dilakukan  pada penelitian  ini  memperoleh  kesimpulan  yaitu  hasil  dari    pengelompokan  8  sektor dari
Journal Of Accounting Science Vol. 1 No. 1 EISSN 2548-3501 Journal Homepage: http://ojs.umsida.ac.id/index.php/jas DOI Link https://doi.org/10.21070/jas.v1i1.776
22  saham  dengan  menggunakan  pendekatan hierarical  cluster  analysis terbentuk  2 kelompok, yaitu
Kelompok 1: AALI dari sektor Perkebunan; ANTM, BUMI, INCO, ITMG, PTBA dan TINS dari sector Pertambangan; INTP dari sector Manufaktur; GGRM, INDF dan UNVR dari sektorIndustri Barang Konsumsi; ELTY dan LPKR dari Industri Jasa;   JSMR   dan PGAS   dari   sektor   Infrastruktur,   Utilitas dan  ortasi;  sedangkan  BBCA  dan    BDMN dari sektor Keuangan; UNTR dari sector Perdagangan, Jasa dan Investasi. Kelompok 2: ENRG  dari  sector  pertambangan;  CPIN  dari  sektor  Manufaktur;  INDY  dari  sektor Infrastruktur, Utilitas dan Transportasi; sedangkan BBNI dari sektorKeuangan.
Berdasarkan  hasil  analisis cluster, maka  didapatkan  hasil  bahwa Cluster 1 merupakan  kelompok  sektor  dengan expected return yang  tidak  terlalu  tinggi  dengan risiko  yang  tidak  terlalu  tinggi  pula,  akan  tetapi Cluster 1  pada  saham  perusahaan BUMI,  INCO  dan  ANTM  dari  sektor  pertambangan,  dan  saham  perusahaan  LPKR  dari sektor industri jasa memiliki expected return yang tinggi dengan risiko yang tinggi pula. Sedangkan Cluster 2 merupakan kelompok sector dengan expected return paling tinggi dengan risiko paling tinggi pula. Akan tetapi, Cluster 2 pada saham perusahaan BBNI dari  sector  keuangan  memiliki expected  return paling  tinggi  dengan  risiko  yang  tidak terlalu  tinggi,  jika  dibandingkan  dengan  risiko  pada  saham  perusahaan  lain  yang memiliki expected return tidak terlalu tinggi.
Dalam  penelitian  ini,  pada  saham  LQ-45  terdapat  portofolio  optimal  yang terbentuk  berdasarkan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).  Terdapat  3  saham  yang berhak masuk dalam portofolio optimal yaitu AALI, BBNI dan GGRM. Portofolio optimal yang  terbentuk  dari  saham  LQ-45  menawarkan Expected  Return portofolio  sebesar 0,0300 atau 3,00% dan menawarkan risiko portofolio sebesar 0,0164 atau1,64%.
Berdasarkan  hasil  pengelompokan  ( pengcluster )  dan  pembentukan  portofolio tersebut mampu memberikan  pertimbangan  bagi  investor  untuk  mengambil  sebuah keputusan investasi, pada saham manakah investor menginvestasikan dananya.

## Saran
Adapun  saran  yang  dapat  penulis  berikan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:  Sebagai  investor  yang  rasional  untuk  mengambil  keputusan  investasi  dalam menentukan  pembentukan  portofolio  optimal  sebaiknya  menggunakan  analisis  dan
perhitungan  dengan  metode  yang  tepat,  sehingga  nantinya  keputusan  yang  diambil tepat dengan keuntungan yang didapat dalam berinvestasi saham di pasar modal dapat maksimal.
Pembentukan  portofolio  dengan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dapat dijadikan salah satu cara dalam memilih saham untuk investasi. Karena saat ini banyak perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia, sehingga investor harus lebih berhati- hati dalam memilih saham.
Bagi  pasar  modal  terutama  Bursa  Efek  Indonesia  sebagai  pasar  modal  di Indonesia, diharapkan mampu menjadi pasar modal yang efisien sehingga dapat lebih menarik  lagi  bagi  investor.  Dengan  bergairahnya  perdagangan  di  pasar  modal  juga dapat meningkatkan pertumbuhanekonomi yang tinggi di Indonesia.

## Daftar Pustaka
Brigham  dan  Houston.  2013. Dasar  –  Dasar  Manajemen  Keuangan  Buku  1. Jakarta :Salemba Empat.
Darmawan,  I  Putu  Putra  Adi  dan  Purnawati,  Ni  Ketut  .  2015.  Pembentukan  Portofolio Optimal  Pada  Saham-Saham  di  Indeks  LQ  45  Dengan  Menggunakan  Model  Indeks Tunggal.  E-Jurnal  Manajemen  Unud,  Vol.  4,  No.  12.  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia
Jogiyanto, Hartono. 2013. Teori Portofolio dan Analisis
Investasi. CetakanPertama.Yogyakarta : PenerbitBPFE.
Laia,  Kristian  dan  Saerang,  Ivonne.  2015.  Perbandingan  Keakuratan  Capital  Assets Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) Dalam Investasi Saham Pada Bank Umum Swasta Nasional Devisa Yang Terdaftar di BEI. Jurnal EMBA Vol 3 No 2.
Lemiyana.  2015.  Analisis  Model  CAPM  dan  APT  Dalam  Memprediksi  Tingkat  Return Saham Syariah (Studi Kasus Saham di Jakarta Islmaic Index). Jurnal I-Finance Vol 1 No 1.
Pardade, Robert Pius,  dan Siallagan, Ernita. 2007. Analisis Portofolio Optimum Saham Ditinjau Dari Expected Return dan Risk Penalty Berdasarkan Model Markowitz Studi Kasus Pada Industri Telekomunikasi. jurnal Ilmiah Kesatuan Nomor 2 Volume 9, Oktober 2007
Polakitan,  Cendi  D.  2015. Jurnal  Riset  Bisnis  dan  Manajemen  Vol.3,  No.1 (Online) . ( http://www.google.com/gwt/x?hl=en&u=http://ejournal.unsrat.ac.id/index.php/ jrbm /article/download/7523/7067&source=s&q=jurnal+penelitian+cendi+polakitan+analisis+k omparasi&sa=X&ei=xKQ9VYKFEpSMuATHOIHABQ&ved=OCAUQFjAA .      Diakses    22April  2015 pukul 22.00WIB)
Yulianto,  Safa’at  dan  Hidayatullah,  Kishera  Hilya.  2014.  Analisis  Klaster  Untuk Pengelompokan  Kabupataen/Kota  Di  Provinsi  Jawa  Tengah  Berdasarkan  Indikator Kesejahteraan Rakyat. Jurnal Statistika Vol 2 No 1.