http://jurnal.usahid.ac.id/index .php/accounting Pengaruh Tax Planning dan Investment Opportunity Set terhadap Firm Value dengan Good Corporate Governance sebagai Variabel Moderasi
Anita Febina Permana 1

## Abstrak
Penelitian bertujuan menguji pengaruh perencanaan pajak dan set peluang  investasi  pada  nilai  perusahaan  dengan  tata  kelola perusahaan  yang  baik  sebagai  variabel  moderasi.  Penelitian  ini dilakukan  pada  perusahaan  yang  terdaftar  pada  Indeks  LQ-45  di Bursa  Efek  Indonesia,  di  mana  sampel  terdiri  dari  90  observasi. Teknik analisis menggunakan Regresi Data Panel. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perencanaan pajak dan set peluang investasi secara  parsial  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Sementara  itu  tata  kelola  perusahaan  yang  baik dapat  memoderasi  pengaruh  perencanaan  pajak  dan  peluang investasi terhadap nilai perusahaan secara negatif.
Kata  kunci  :  perencanaan  pajak,  set  peluang  investasi,  tata  kelola perusahaan yang baik, nilai perusahaan.
1 Program Pascasarjana Universitas Trisakti nitafebina@gmail.com

## Abstract
The  study  aims  to  examine  the  effect  of  tax  planning  and investment  opportunity  sets  on  firm  value  with  good  corporate governance  as  a  moderating  variable.  This  research  was conducted  on  companies  listed  on  the  LQ-45  Index  on  the Indonesia  Stock  Exchange,  where  the  sample  consisted  of  90 observations. The analysis technique uses Panel Data Regression. The  results  showed  that  tax  planning  and  investment  opportunity sets  partially  had  a  positive  and  significant  effect  on  firm  value. Meanwhile good corporate governance can negatively influence the effect  of  tax  planning  and  investment  opportunities  on  company value.
Keywords: tax planning, investment opportunity set, good corporate governance, firm  value

## PENDAHULUAN
Good  Corporate  Governance (GCG)  adalah  mekanisme  untuk  mengarahkan  dan mengendalikan  suatu  perusahaan  agar  operasional  perusahaan  berjalan  sesuai  dengan harapan  para  pemangku  kepentingan.  Inti  pelaksanaannya  untuk  memberikan  nilai  lebih kepada  para  pihak  yang  berkepentingan  dalam  perusahaan  dengan  memperhatikan beberapa prinsip. Menurut Soedaryono & Riduifana (2013) GCG juga berdampak langsung terhadap  nilai  perusahaan.  Menurut  hasil  survei Asian  Corporate  Governance  Association (ACGA)  pada  11  negara  terhadap  pelaku  bisnis  asing  di  Asia  tahun  2017,  Indonesia ditempatkan  sebagai  negara  terburuk  di  bidang corporate  governance .  Data  tersebut menunjukkan  bahwa  di  Asia  Tenggara,  Indonesia  menjadi  negara  dengan  tingkat perlindungan terburuk terhadap investor (Herlambang, 2017).
Good Corporate Governance (GCG) merupakan tata kelola manajemen yang baik di suatu  perusahaan  dalam  pengelolaan  manajemen  modal  dan  aset  agar  menarik  para investor.  Jika  dalam  pengelolaannya  dilakukan  dengan  sangat  baik,  maka  dapat memaksimumkan nilai perusahaan. Namun, corporate governance menjadi titik lemah pada perusahaan-perusahaan  di  negara  berkembang.  Hal  ini  disebabkan  karena  institusi  yang berperan  penting  dalam  mengawasi  dan  menjamin  efisiensi  dan  integritas  pasar  belum berfungsi dengan baik. Kesenjangan informasi sangat mencolok, para pelaku pasar kurang berpengalaman,  dan  meskipun  ada  undang-undang  tetapi  tidak  mampu  mengatur  dengan efektif  dan  independen  karena  mental  korupsi,  kelemahan  sistem  peradilan,  dan  konsep transparansi tidak diterapkan dengan baik (Herlambang, 2017).
Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat  penting  artinya  bagi  perusahaan,  karena dengan  memaksimalkan  nilai  perusahaan  berarti  juga  memaksimalkan  tujuan  utama perusahaan.  Meningkatnya  nilai  perusahaan  adalah  sebuah  prestasi  yang  sesuai  dengan keinginan pemiliknya karena sejalan dengan kesejahteraan para pemiliknya (Kristianto et al., 2017).  Selain  kesejahteraan  pemilik  dan  stakeholder  terkait,  seiring  dengan  peningkatan nilai  perusahaan,  maka  meningkat  pula  kewajiban  yang  harus  dibayarkan  kepada  negara, yaitu kewajiban perpajakan.
Selain  tata  kelola  perusahaan,  perencanaan  pajak  juga  merupakan  faktor  yang mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Perencanaan  pajak  merupakan  tindakan  yang  dilakukan wajib  pajak  untuk  meminimalkan  kewajiban  pajak  yang  akan  dibayarkan  dengan memanfaatkan  kelemahan-kelemahan  dalam  aturan  perpajakan  yang  sudah  jelas  diatur oleh  undang-undang.  Terdapat  tiga  hal  yang  harus  diperhatikan  dalam  perencanaan  pajak yaitu  tidak  melanggar  aturan  perpajakan,  secara  bisnis  masuk  akal,  dan  bukti  pendukung memadai  (Suandy,  2011;  Dewanata,  2016).  Tidak  hanya  perusahaan  yang  diuntungkan tetapi pemegang saham selaku pemilik perusahaan merasakan dampak positif perencanaan pajak.  Pemegang  saham  membutuhkan  perencanaan  pajak  yang  tepat  dengan memperhatikan  biaya  dan  keuntungannya  supaya  tidak  menurunkan  risiko  perusahaan (Armstrong,  2015).  Selain  perencanaan  pajak,  investasi  pun  merupakan  salah  satu  faktor yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Investasi memberikan kesempatan perusahaan berkembang lebih maju, namun terkadang perusahaan tidak selalu mengambil kesempatan investasi  di  masa  yang  akan  datang.  Kesempatan  berinvestasi  memberikan  gambaran tentang prospek investasi suatu perusahaan di masa mendatang, yang sangat berguna bagi investor sebelum menginvestasikan dananya (Herlambang, 2017).
Wahab (2012) menyatakan bahwa perencanaan pajak berpengaruh negatif terhadap nilai  perusahaan.  Rizqia,  et  al.  (2013)  menunjukkan  bahwa Investment  Opportunity  Set (IOS)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan  tersebut  didukung Pratiska  (2013)  yang  menyatakan  IOS  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Keputusan  investasi  yang  dibuat  oleh  manajemen  akan  memengaruhi  cara pandang  investor  dan  pemilik  perusahaan  sehingga  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Pengaruh  IOS  terhadap  nilai  perusahaan  didasarkan  pada signaling  theory di  mana perusahaan  akan  memberikan  sinyal  positif  terhadap  investor,  sehingga  investor  akan memberikan respon positif pula terhadap perusahaan yang memiliki IOS tinggi, karena lebih menjanjikan return di masa mendatang. Investor yang menyukai risiko telah mengerti bahwa return tinggi sejalan dengan tingkat risiko yang tinggi pula.
Hidayat & Hairi (2016) menemukan hubungan negatif signifikan antara perencanaan pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Pengaruh  negatif  ini  didasari  bahwa  pihak  investor menginginkan  pengembalian  yang  tinggi  dari  hasil  investasi  mereka.  Penelitian  mengenai pengaruh  IOS  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  GCG  sebagai  variabel  moderasi  telah beberapa kali  dilakukan.  Gustiandika  &  Hadiprajitno  (2014)  yang  menyatakan bahwa  GCG tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  IOS  dengan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  bertolak belakang  dengan  Widyaningrum  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  GCG  berpengaruh signifikan positif dalam memoderasi IOS dan nilai perusahaan.
Penelitian  ini  merupakan  adaptasi  dari  Lestari  (2014)  yang  akan  menguji  pengaruh perencanaan  pajak  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kualitas corporate  governance sebagai  variabel  moderasi.  Perusahaan  dengan corporate  governance yang  baik  memiliki aturan  dan  nilai  yang  jelas  sehingga  perencanaan  pajak  dapat  diterima  sebagai  bentuk perilaku yang legal. Adapun perusahaan dengan corporate governance yang buruk memiliki kelemahan  dalam  pengawasan  dan  pengendalian  internal  sehingga  perilaku  perencanaan pajak dapat dimanfaatkan untuk kepentingan manajemen.

## TINJAUAN PUSTAKA
Menurut Suandy (2008), perencanaan pajak adalah langkah awal dalam manajemen pajak. Pada tahap ini dilakukan pengumpulan dan penelitian terhadap peraturan perpajakan agar  dapat  diseleksi  jenis  tindakan  penghematan  pajak  yang  akan  dilakukan.  Zain  (2008) mengungkapkan bahwa perencanaan pajak merupakan tindakan penstrukturan yang terkait dengan  konsekuensi  potensi  pajaknya,  yang  tekanannya  kepada  pengendalian  setiap transaksi  yang  ada  konsekuensi  pajaknya.  Tujuannya  adalah  bagaimana  pengendalian tersebut  dapat mengefisiensikan  jumlah  pajak  yang  akan  ditransfer ke  pemerintah,  melalui apa yang disebut sebagai penghindaran pajak, bukan penyelundupan pajak.
Good Corporate Governance merupakan sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan  yang  menciptakan  nilai  tambah  untuk  semua  stakeholders  (Monks,  2003). Menurut  FCGI  (2001) Good  Corporate  Governance adalah  seperangkat  peraturan  yang mengatur  hubungan  pemegang  saham,  pengelola  perusahaan,  pihak  kreditur,  pemerintah, karyawan,  serta  para  pemegang  kepentingan  intern  dan  ekstern  lainnya  yang  berkaitan dengan hak-hak dan kewajiban mereka.
Menurut  Myers  (1977), Investment  Opportunity  Set (IOS)  merupakan  keputusan investasi dalam bentuk kombinasi antara aktiva yang dimiliki dan pilihan investasi yang akan
datang dengan Net Present Value (NPV) positif yang akan mempengaruhi nilai perusahaan. Menurut Gaver & Gaver (1993), IOS merupakan nilai perusahaan yang besarnya tergantung pada  pengeluaran-pengeluaran  yang  ditetapkan  manajemen  di  masa  mendatang,  yang pada saat ini masih merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan return yang  lebih  besar.  Secara  umum  dapat  dikatakan  IOS  menggambarkan  luasnya kesempatan atau peluang investasi bagi suatu perusahaan, namun sangat tergantung pada expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa mendatang.
Menurut  Irham  (2015)  nilai  perusahaan  adalah  rasio  nilai  pasar  yaitu  rasio  yang menggambarkan kondisi yang terjadi di pasar. Rasio ini mampu memberi pemahaman bagi pihak  manajemen  perusahaan  terhadap  kondisi  penerapan  yang  akan  dilaksanakan  dan dampaknya  pada  masa  mendatang.  Menurut  Sartono  (2016)  tujuan  memaksimumkan kemakmuran  pemegang  saham  dapat  ditempuh  dengan  memaksimumkan  nilai  sekarang, atau present  value semua  keuntungan  pemegang  saham  akan  meningkat  apabila  harga saham yang dimiliki juga meningkat.
Wahab (2012) menyatakan bahwa perencanaan pajak berpengaruh negatif terhadap nilai  perusahaan.  Astriani  (2014)  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  IOS  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Adapun  Gustiandika  &  Hadiprajitno  (2014)  menyatakan  bahwa  IOS berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  GCG  tidak berpengaruh dalam memoderasi pengaruh IOS terhadap nilai perusahaan.
Hidayat & Hairi (2016) menemukan hubungan negatif signifikan antara perencanaan pajak  terhadap  nilai  perusahaan.  Pengaruh  negatif  ini  didasari  bahwa  pihak  investor menginginkan  pengembalian  yang  tinggi  dari  hasil  investasi  mereka.  Salah  satu  hasil investasi mereka adalah pembagian dividen yang dihitung dari laba perusahaan. Salah satu perencanaan pajak adalah dengan memperhatikan biaya-biaya yang dapat dikurangi dalam perhitungan  fiskal  pajak,  yang  dapat  menyebabkan  laba  berkembang  kurang  signifikan. Dengan  demikian  menimbulkan agency  cost yang  berdampak  pada  tingkat  kepercayaan investor  terhadap  nilai  perusahaan.  Widyaningrum  (2017)  menyatakan  bahwa  IOS berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  GCG  berpengaruh positif signifikan dalam memoderasi pengaruh IOS terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  ini  akan  menguji  pengaruh tax  planning dan investment  opportunity  set terhadap  nilai  perusahaan,  dengan  disertakan corporate  governance sebagai  variabel pemoderasi. Hubungan antar variabel dapat dijelaskan sebagai berikut :
Tax Planning (X1)
Corporate Governance (Z) Investment Opportunity Set (X2)
Nilai Perusahaan (Y)
Gambar 2.1. Kerangka Pemikiran
Sumber: Dewanata & Achmad (2017) dan Herlambang (2017).
Pajak yang merupakan beban bagi perusahaan karena menjadikan laba berkurang. Perencanaan pajak berfungsi untuk mengatur dan menekan pajak perusahaan menjadi lebih rendah.  Perusahaan  melakukan  perencanaan  pajak  guna  melakukan  efisiensi  pajak. Dengan  efisiensi  pajak,  perusahaan  mampu  meningkatkan  produktivitas  dan  kinerja  demi kelangsungan  hidupnya.  Perencanaan  pajak  juga  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan. Semakin  besar  perencanaan  pajaknya,  semakin  besar  pula  nilai  perusahaannya. Perencanaan  pajak  dapat  meningkatkan  laba  sehingga  nilai  perusahaan  dapat  meningkat. Nilai perusahaan dapat diidentifikasi antara lain dari harga saham. Jika harga saham tinggi, maka kesejahteraan pemegang sahamnya juga tinggi; demikian pula sebaliknya. Laba yang tinggi  memungkinkan  perusahaan  memberikan  dividen  yang  besar.  Harga  saham  yang tinggi  berdampak  pada  dividen  yang  besar.  Dengan  demikian  nilai  perusahaan  akan meningkat  jika  harga  saham  tinggi  diikuti  dengan  laba  yang  besar  (Dewanata  &  Achmad, 2017). Berdasarkan tinjauan pustaka tersebut, maka dirumuskan hipotesis pertama sebagai berikut :
H 1 : Tax Planning berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Berdasarkan Signalling  Theory ,  terjadinya  pengeluaran  perusahaan  untuk  kegiatan investasi akan memberikan sinyal positif bagi investor, karena investor mempunyai persepsi bahwa  perusahaan  peduli  akan  masa  depannya  sendiri  sehingga  perusahaan  memiliki prospek  yang  baik  untuk  jangka  panjang.  Adanya  peningkatan  jumlah  aktiva  tetap  oleh perusahaan merupakan contoh kegiatan investasi yang dilakukan oleh perusahaan. Adanya peningkatan  jumlah  aktiva  tetap  tersebut  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  memiliki pertumbuhan  investasi  yang  bagus,  diharapkan  dari  adanya  kegiatan  investasi  tersebut diharapkan  perusahaan  akan  memperoleh  keuntungan  atau return yang  dapat memakmurkan  pemegang  saham.  Persepsi  tersebut  akan  membuat  harga  ekuitas  suatu perusahaan  meningkat  sehingga  nilai  perusahaan  akan  meningkat  (Herlambang,  2017). Berdasarkan tinjauan pustaka tersebut, maka dirumuskan hipotesis kedua sebagai berikut : H 2 : Investment Opportunity Set berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Corporate governance digunakan sebagai dasar, pedoman atau nilai bagi komisaris, manajemen,  direksi  dan  karyawan  dalam  menjalankan  operasional  perusahaan. Corporate governance dibuat untuk dapat dipatuhi dan dijalankan oleh masing-masing individu dalam perusahaan. Tanpa adanya corporate governance , perusahaan akan kehilangan arah untuk mencapai  tujuan  perusahaan.  Untuk  itu corporate  governance digunakan  dalam  penelitian ini  sebagai  variabel  moderasi  untuk  mengarahkan  hubungan  perencanaan  pajak  sehingga dapat mencapai nilai perusahaan yang baik.
Keterkaitan  perencanaan pajak terhadap nilai perusahaan tidak sepenuhnya mulus. Terdapat hambatan dalam perencanaan pajak untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan. Perencanaan  pajak  yang  dilakukan  memberikan  peluang  bagi  manajemen  untuk mendapatkan keuntungannya sendiri. Dengan adanya tindakan tersebut, perencanaan pajak dapat  menurunkan  nilai  perusahaan  sehingga  dibutuhkan corporate  governance sebagai pengendalian internal dan pengawasan perusahaan. Good corporate governance diperlukan dalam mengurangi konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajemen. Corporate Governance menerapkan  lima  prinsip  utama,  yaitu  Transparansi,  Akuntabilitas, Independensi,  Responsibilitas,  serta  Kewajaran  dan  Kesetaraan.  Adanya  lima  prinsip tersebut  menguatkan  jati  diri Corporate  Governance dalam  membangun  perusahaan  yang baik  dan  bersih  dari  segala  bentuk  penyimpangan  (Dewanata  &  Achmad,  2017). Berdasarkan tinjauan pustaka tersebut, maka dirumuskan hipotesis ketiga sebagai berikut :
H 3 : Good  Corporate  Governance memperkuat  pengaruh Tax  Planning terhadap  Nilai Perusahaan.
Keputusan  investasi  adalah  salah  satu  keputusan  keuangan  yang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Keputusan  investasi  merupakan  keputusan  yang  diambil oleh  manajer  keuangan  dalam  mengalokasikan  dana  perusahaan  ke  dalam  bentuk-bentuk investasi.  Keputusan  investasi  harus  dipertimbangkan  secara  cermat  agar  memberikan manfaat di masa mendatang. Keputusan investasi membantu manajer dalam menggunakan sumber  daya  secara  efisien.  Jadi  semakin  efisien  perusahaan  menggunakan  sumber dayanya,  maka  semakin  besar  pula  kepercayaan  dari  calon  investor  untuk  membeli sahamnya (Widyaningrum, 2017).
Adanya Investment  Opportunity  Set yang  didukung  dengan Good  Corporate Governance akan menjadi sinyal yang positif bagi investor. Hal tersebut akan membuat para pemilik  perusahaan  semakin  percaya  dengan  pihak  manajemen  perusahaan  dalam keputusan  investasinya,  atau  tidak  ada  penyalahgunaan  dana  investasi  perusahaan  oleh manajemen  perusahaan. Dengan demikian kepercayaan investor  dapat meningkatkan nilai perusahaan  (Widyaningrum,  2017).  Berdasarkan  tinjauan  pustaka  tersebut,  maka dirumuskan hipotesis keempat sebagai berikut:
H 4 : Good  Corporate  Governance memperkuat  pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap Nilai Perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan termasuk dalam Indeks LQ45. Sampel dipilih dengan menggunakan metode purposive sampling dengan beberapa kriteria tertentu :
1.  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dan  masuk  dalam  kriteria  Indeks LQ45.
2.  Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan  secara  tepat  waktu  dan  berturut-turut selama periode 2014-2018.
3.  Perusahaan  memiliki  kelengkapan  data  yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  ini  berturut- turut selama periode 2014-2018.
Nilai Perusahaan diproksikan dengan menggunakan Tobin’s Q yang diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut :
Tobin’s Q = (                                            )
Tax Planning diukur dengan menggunakan rumus Effective Tax Rate (ETR) dengan rumus sebagai berikut :
ETR =
Investment  Opportunity  Set diukur  dengan  menggunakan Book  Value dari  Aktiva Tetap dengan rumus sebagai berikut (Atmajaya, 2008) :

## BVA =
Good  Corporate  Governance diukur  dengan  metode  yang  digunakan  untuk  menilai Corporate Governance  Disclosure  Index (CGDI)  yaitu  nilai  1  untuk  item  yang  diungkapkan
dan  nilai  0  untuk  item  yang  tidak  diungkapkan.  Selanjutnya,  CGDI  dihitung  dengan  rumus (Bhuiyan & Biswas, 2007) :

## CGDI =
Metode analisis data yang digunakan adalah dengan menggunakan metode regresi data  panel.  Data  panel  adalah  gabungan  antara  data  silang  dengan  data  runtun  waktu (Gujarati,  2012).  Dengan  pengamatan  berulang  terhadap  data  silang  yang  cukup,  analisis data panel memungkinkan seseorang mempelajari dinamika perubahan dengan data runtun waktu.  Model  regresi  data  panel  yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh Tax  Planning, Investment  Opportunity  Set ,  dan  dampak  moderasi  dari Good Corporate  Governance terhadap Nilai Perusahaan, adalah sebagai berikut :
Q i,t = β 0 + β 1 ETRi,t + β 2 BVAi,t + β 3 ETR i,t *GCGI i,t + β 4 BVA i,t *GCG i,t + ε
Di mana : Q i,t : Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) ETR i,t : Effective Tax Rate (ETR) BVA i,t : Book Value Asset GCG i,t : Good Corporate Goverance β 0 : Konstanta β 1 ...β 4 : Koefisien Regresi
ε
: Error Terms

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan statistik deskriptif pada Tabel 1 diketahui bahwa variabel Tobins Q nilai rata-rata adalah 1,3926, nilai maximum  adalah 0,26899, nilai minimum adalah 0,6376, dan standar  deviasi  adalah  0,4674.  Variabel Effective  Tax  Rate memiliki  nilai  rata-rata  adalah 0,2758,  nilai  maximum  adalah  3,8621,  nilai  minimum  adalah  -0,7925,  dan  standar  deviasi adalah  0,4159.  Variabel Book  Value  Asset nilai  rata-rata  adalah  0,02312,  nilai  maximum adalah 0,2517, nilai minimum  adalah -0,0403, dan standar deviasi  adalah  0,0422.  Variabel interaksi  antara Effective  Tax  Rate dan Good  Corporate  Governance nilai  rata-rata  adalah 23,2048, nilai maximum adalah 343,73, nilai minimum adalah -59,4416, dan standar deviasi adalah  36,5345.  Sementara  itu,  variabel  interaksi  antara Book  Value  Asset dan Good Corporate  Governance memiliki  nilai  rata-rata  adalah  1,9418,  nilai  maksimum  adalah 19,981, nilai minimum adalah -3,3849, dan standar deviasi adalah 3,4718.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Rata-rata Maximum Minimum Standar Deviasi TOBSQ 1.3926 2.6899 0.6376 0.4674 ETR 0.2758 3.8621 -0.7925 0.4159 BVA 0.02312 0.2517 -0.0403 0.0422 ETRGCG 23.2048 343.73 -59.4416 36.5354 BVAGCG 1.9418 19.891 -3.3849 3.4718
Sumber : Data diolah, 2019.
Dalam  regresi  data  panel,  pemilihan  model  yang  terbaik  dengan  tahap  estimasi model Common  Effect  (CEM),  Fixed  Effect  (FEM), dan Random  Effect  (REM) .  Tabel  2 menyatakan  bahwa  model  yang  terbaik  untuk  digunakan  adalah  model Fixed  Effect . Berdasarkan  uji Chow menunjukkan  signifikan  model Fixed  Effect lebih  baik  dibandingkan Common Effect . Sementara itu uji Hausman menunjukkan signifikan Fixed Effect lebih baik dibandingkan Random  Effect .  Adapun  hasil  estimasi  model  regresi  data  panel  disajikan dalam Tabel 3.
Tabel 2. Hasil Uji Chow dan Hausman Estimasi Model Sig Hasil Fixed Effect (FEM) 0,000 Fixed Effect Random Effect (REM) 0,003 Fixed Effect Sumber : Data diolah, 2019. Tabel 3. Regresi Data Panel Variabel Koefisien t-Statistic Prob. C 1,3413 24,9493 0,000 ETR 5,2737 2,4732 0,00795 BVA 39,0049 1,7509 0,04225 ETR*GCG -0,0599 -2,4719 0,00795 BVA*GCG -0,4710 -1,7248 0,0446 Sumber : Data diolah, 2019.
Berdasarkan Tabel 3, maka persamaan Fixed Effect Model adalah sebagai berikut:
Tobins Q = 1,3413 + 5,2737 ETR + 39,0049 BVA – 0,0599 ETR*GCG – 0,4710 BVA*GCG +e
Nilai  signifikansi  pengaruh Tax  Planning terhadap  nilai  perusahaan  adalah  0,00795 lebih kecil daripada 0,05. Nilai koefisien Tax Planning sebesar 5,2737 menunjukkan bahwa terdapat  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan tax  planning terhadap  nilai  perusahaan. Perencanaan  pajak  dapat  meningkatkan  laba  sehingga  nilai  perusahaan  dapat  meningkat. Nilai  perusahaan  dapat  diidentifikasi  antara  lain  dari  harga  saham.  Harga  saham perusahaan  tinggi,  maka  kesejahteraan  pemegang  sahamnya  juga  tinggi;  begitu  juga sebaliknya. Laba perusahaan yang tinggi akan mendorong perusahaan mampu memberikan dividen  yang  besar.  Dengan  demikian  nilai  perusahaan  akan  meningkat  jika  harga  saham perusahaan tinggi, dan diikuti dengan laba yang besar (Dewanata & Achmad, 2017).
Nilai  signifikansi  pengaruh  variabel Investment  Opportunity  Set terhadap  nilai perusahaan adalah 0,04225 lebih kecil daripada 0,05. Nilai koefisien Investment Opportunity Set sebesar 39,0049 menunjukkan terdapat pengaruh positif dan signifikan dari Investment Opportunity  Set terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan Signalling  Theory ,  terjadinya pengeluaran  kas  untuk  kegiatan  investasi  oleh  perusahaan  akan  memberikan  suatu  sinyal positif  bagi  investor.  Kegiatan  investasi  membuat  investor  berpersepsi  bahwa  perusahaan peduli akan masa depannya sehingga perusahaan memiliki prospek yang baik untuk jangka panjang (Herlambang, 2017).
Nilai  signifikansi  pengaruh  moderasi Effective  Tax  Rate dan Good  Corporate Government terhadap  nilai  perusahaan  adalah  0,00795  lebih  kecil  daripada  0,05.  Nilai
koefisiennya  sebesar  -0,0599  menunjukkan  adanya  pengaruh  moderasi  negatif Good Corporate  Government terhadap  pengaruh Effective  Tax  Rate terhadap  nilai  perusahaan. Perencanaan pajak memberikan peluang bagi manajemen untuk mendapatkan keuntungan sendiri.  Dengan  alur  tersebut,  perencanaan  pajak  dapat  menurunkan  nilai  perusahaan sehingga  dibutuhkan Good  Corporate  Government sebagai  pengendalian  internal  dan pengawasan  perusahaan. Good  Corporate  Government diperlukan  dalam  mengurangi konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajemen (Dewanata & Achmad, 2017).
Nilai  signifikansi  pengaruh  moderasi Investment  Opportunity  Set dan Good Corporate  Government terhadap  nilai  perusahaan  adalah  0,0446  lebih kecil  daripada  0,05. Nilai  koefisien  sebesar  -0,4710  menunjukkan  bahwa Good  Corporate  Government dapat memoderasi  secara  negatif  pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap  nilai perusahaan.  Adanya Investment  Opportunity  Set yang  didukung  dengan  tata  kelola perusahaan  yang  baik  akan  menjadi  sinyal  yang  positif  bagi  investor.  Hal  tersebut  akan membuat  para  pemilik  perusahaan  akan  semakin  percaya  dengan  pihak  manajemen perusahaan  dalam  keputusan  investasinya.  Tidak  adanya  penyalahgunaan  dana  investasi perusahaan  oleh  manajemen  perusahaan  menumbuhkan  kepercayaan  investor  sehingga meningkatkan nilai perusahaan (Widyaningrum, 2017).

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa Tax Planning dan Investment Opportunity Set secara parsial memiliki pengaruh positif signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hal  tersebut  maka  manajemen  perusahaan  perlu untuk meningkatkan Tax Planning dengan cara mengukur perencanaan pajak dengan lebih baik  dan  lebih  akurat. Investment  Opportunity  Set juga  perlu  ditingkatkan  dengan  cara meningkatkan kinerja dan meningkatkan kepercayaan investor terhadap perusahaan.
Sementara itu hasil Good Corporate Government terbukti memoderasi pengaruh Tax Planning dan Investment Opportunity Set terhadap nilai perusahaan secara negatif. Hal ini tidak  sejalan  dengan  penelitian  sebelumnya,  dimungkinkan  karena  perusahaan  sampel hanya  terbatas  pada  yang  terdaftar  Indeks  LQ-45  yang  kinerjanya  baik,  dan  nilai perusahaan lebih didorong peningkatan kinerja finansial.
Penelitian  selanjutnya  dapat  mempertimbangkan  untuk  melakukan  penelitian  pada perusahaan  lainnya,  misanya  pada  perusahaan  manufaktur  yang  meliputi  subsektor  yang sangat beragam, serta menambah variabel lainya yang belum ada dalam penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Astriani,  E.  F.,  (2014).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Leverage,  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan,  dan Invesment  Opportunity  Set Terhadap  Nilai  Perusahaan. Skripsi , Universitas Padang.
Dewanata,  P.  (2016).  Pengaruh  Perencanaan  Pajak  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kualitas Corporate  Governance sebagai  Variabel  Moderasi. Skripsi ,  Universitas Diponegoro. Semarang
Fahmi, I  (2015). Pengantar  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Soal  Jawab .  Bandung: Alfabeta.
FCGI. (2001). Seri Tata Kelola Perusahaan (Corporate Governance) . Edisi ke-2. Jakarta.
Gaver,  J.,  &  Gaver,  K.  M.  (1993).  Additional  Evidence  on  the  Association  between  the Investment  Opportunity  Set  and  Corporate  Financing,  Dividen,  and  Compensation Policies. Journal of Accounting & Economics , 1, p.125-160. Gujarati, D. (2012). Dasar-Dasar Ekonometrika . Edisi Lima. Jakarta : Salemba Empat.
Gustiandika, T. & Hadiprajitno, P.B. (2014). Pengaruh  Keputusan Investasi  dan Keputusan Pendanaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Corporate  Governance Sebagai Variabel Moderasi. Diponegoro Journal Of Accounting , 3(2), p.1141-1152.
Herlambang,  P.S  (2017).  Pengaruh Corporate  Governance dan  Rasio  Keuangan  terhadap Financial  Distress pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Majalah Ekonomi, 22(2).
Hidayat,  M.  &  Hairi,  M  I.  A.  (2016).  Pengaruh  Perencanaan  Pajak  dan  Modal  Intelektual terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Jasa  Keuangan  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009-2013. Jurnal  Ilmiah  Ekonomi  Global  Masakini , 7(2), p: 23-29.
Kristanto, D. & Alfret et al. (2017). Pengaruh Rasio Leverage dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen Universitas Tadulako, 3(1), p.39-54.
Monks,  R.  A.  G  &  Minow,  N.  (2003). Corporate  Governance. Third  Edition.  Blackwell Publishing.
Myers, S. (1977). Determinant of Corporate Borrowing. Journal of Financial Economics, 5(2), p.147-175.
Lestari, N. R. W. (2014). Pengaruh Perencanaan Pajak Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Moderasi Corporate Governance . Simposium Nasional Akuntansi 17 . Lombok.
Pratiska, N. G. A. & Putu, S. (2013). Pengaruh Investment Opportunity Set, Leverage, dan Dividend  Yield terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  di BEI. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, 2(3).
Rizqia, D. A, Siti, A. & Sumiati. (2013). Effect of Managerial Ownership, Financial Leverage,
Profitability,  Firm  Size,  and  Investment  Opportunity  on  Dividend  Policy  and  Firm Value. Research Journal of Finance and Accounting , 4(11).
Sartono,  Agus.  (2015).  Manajemen  Keuangan  :  Teori  dan  Aplikasi.  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE.
Suandy, E. (2011). Perencanaan Pajak . Edisi 5. Jakarta : Salemba Empat.
Wahab,  S.  A.  (2012)  Analisis  Kebijakan  dari  Formulasi  ke  Penyusunan  Model-Model Implementasi Kebijakan Publik. Jakarta: Bumi Aksara.
Widyaningrum,  N.  (2017).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan
Kinerja  Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Good  Corporate  Governance sebagai Variabel Moderasi (Studi Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan Masuk Peringkat CGPI Periode 2013-2015. Disertasi , Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Winarno,  W. W.  (2015). Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  Eviews .  Yogyakarta: UPP STIM YKPN.