## DETERMINAN INTERNAL HARGA SAHAM PERUSAHAAN BUMN NON BANK YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Endri Universitas Mercu Buana endri@mercubuana.ac.id

## Diterima 10 Desember 2018 Disetujui 18 Desember 2018
Abstract-The capital market is a place for companies to raise capital by offering shares to the public. Fundamental analysis believe that the performance of the company issuing the shares will greatly affect a company's value. By By Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor: KEP-100/MBU/2002 has set the terms of the provisions of the company's performance seen over the soundness of State-Owned Enterprises.The results showed (1) Return On Equity (ROE) partially has a positive and significant impact on stock prices, (2) Return on Investment (ROI) partially has a negative and significant impact on stock prices, (3) Cash Ratio partially has a positive and significant impact on stock prices, (4) Current Ratio partially has a positive and significant impact on stock prices, (5) Collection Periods (CP) partially has a negative and significant impact on stock prices, (6) Inventory Turnover ( PP) partially has a positive and significant impact on stock prices, (7) Total Asset Turnover (TATO) partially has a negative and significant impact on stock prices, (8) Total Equity against Total Assets (TMS against TA) partially have positive and significant impact on stock prices, and (9) Return on Equity (ROE, Return on Investment (ROI), Cash Ratio, Current Ratio, collecti on Periods (CP), Inventory Turnover (PP), Total Asset Turnover (TATO) and Total Equity Against TA (TA TMS) have a simultaneous effect on on stock price.
Keywords: Stock prices, financial performance, data panel regression model, State-Owned Enterprises

## I. Pendahuluan
Pasar modal merupakan sarana bagi perusahaan untuk mengumpulkan modal dengan cara  menawarkan  sahamnya  kepada  investor.  Investor  dalam  keputuan  investasinya, diantaranya menggunakan pendekatan fundamental untuk menganalisis harga saham di masa yang  akan  datang  untuk  menentukan  nilai  saham  yang  wajar  ( intrinsic value ).  Analisis fundamental  memercayai  bahwa  kinerja  perusahaan  yang  menerbitkan  suatu  saham  akan sangat  memengaruhi  nilai  perusahaannya  (Deitiana,  2013).  Laporan  keuangan  digunakan untuk  mengukur  kinerja  keuangan  dengan  alasan  dapat  dipercaya  dan  konsisten  sehingga dapat memberikan landasan yang kuat untuk pengembangan struktur pertanggungjawaban dan penghargaan  serta  selaras  dengan  tujuan  utama  perusahaan  menciptakan  laba  bagi  pemilik, sehingga  memberikan  fokus  pengukuran  kinerja  yang  konsisten  dengan  tujuan  perusahaan. Kinerja  keuangan  dapat  diukur  dari  rasio  keuangan  karena  rasio  keuangan  terbukti  secara empiris sebagai alat prediksi yang memadai (Asyik dan Soelistyo, 2000)
Dengan Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor: KEP-100/MBU/2002 telah  ditetapkan  ketentuan  tentang  ketentuan  tingkat  kesehatan  Badan  Usaha  Milik  Negara. Tingkat  kesehatan  perusahaan  ditentukan  oleh  kinerja  perusahaan  baik  itu  dari  aspek keuangan, aspek operasional dan aspek administrasi. Tingkat kesehatan perusahaan dari aspek keuangan dapat dilihat dari analisis rasio. Menurut situs Bareska.com (diunduh pada tanggal
30 Maret 2017) yang membahas mengenai penurunan harga saham IHSG. Pada Agustus 2015 nilai  saham  IHSG  merosot  menjadi  level  terendah  semenjak  awal  tahun  Februari  2014. Penurunan IHSG menyeret saham-saham perusahaan milik pemerintah alias BUMN termasuk beberapa perusahaan yang memiliki kinerja positif pada awal tahun 2015.

## Gambar 1 Grafik Penurunan Saham BUMN Sejak 1 April 2015
Dari Gambar 1 di atas terlihat bahwa penurunan terbanyak dialami oleh saham BUMN berbasis  komoditas,  seperti  PT  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk  (PTBA),  PT  Aneka Tambang  Tbk  (ANTM),  PT  Timah  Tbk  (TINS).  Sejak  April,  saham-saham  tersebut  sudah turun lebih dari 40 persen. Kemudian, diikuti juga dengan penurunan harga saham produsen obat-obatan  berbasis  impor,  yakni  PT  Kimia  Farma  Tbk  (KAEF)  dan  PT  Indo  Farma  Tbk (INAF). Penurunan juga terjadi pada saham-saham Bank BUMN.  Sepanjang tahun 2015 ini beberapa  saham  BUMN  cukup  tertekan  di  tengah  perlambatan  pertumbuhan  ekonomi  dan mundurnya  realisasi  proyek-proyek  pemerintah.  Namun  dimulai  pada  tahun  2016,  BUMN mempernbaiki kinerja harga sahamnya seperti dikutip dari data Bursa Efek Indonesia (BEI), secara year to  date (ytd),  kinerja  IHSG  perusahaan  BUMN  mengalami  peningkatan  23% sampai dengan 69%.
Penelitian  terdahulu  pengaruh  kinerja  keuangan  terhadap  harga  saham  telah  banyak dilakukan, diantaranya penelitian yang dilakukan oleh Wicaksono (2013) yang menggunakan sampel  perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  BEI.  Penelitian  tersebut menghasilkan  simpulan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan Current Ratio terhadap Harga Saham selain itu Return On Equity juga berpengaruh positif dan signifikan terhadap  Harga  Saham.  Penelitian  Muriani  (2008)  dengan  menggunakan  sampel  industri kontruksi  terbuka  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  membuktikan  bahwa  variabel
Inventory Turnover berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  dan  ROE  mempunyai pengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  Selain  itu,  Kusumawardani  (2011)  dalam penelitiannya  tentang  harga  saham  dengan  menggunakan  sampel  perusahaan  LQ45  yang terdaftar di BEI, hasilnya variabel PER berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham, ROE  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  harga  saham,  DER  berpengaruh  secara signifikan terhadap harga saham dan Current Ratio (CR) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap  harga  saham.  Safitri  (2013)  dalam  jurnal  penelitiannya  tentang  harga  saham  yang menggunakan  sampel  harga  saham  dalam  Kelompok Jakarta Islamic Index menghasilkan PER  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Harga  Saham  dan  DER  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  Harga  Saham  dalam  Kelompok  JII  tahun  2008-2011.  Berdasarkan fenomena  yang  telah  diungkapkan  dan  penelitian  terdahulu  yang  belum  konsisten,  maka penelitian  ini  dilakukan  bertujuan  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh    faktor-faktor kinerja  keuangan  terhadap  harga  saham  berdasarkan  Keputusan  Menteri  BUMN  Nomor: KEP-100/MBU/2002).

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis
Saham adalah sertifikat yang menunjukkan bukti kepemilikan suatu perusahaan yang memberikan hak atas deviden dan lain-lain menurut besar kecilnya modal yang disetor. Harga saham  merupakan  nilai  sekarang  dari  arus  kas  yang  akan  diterima  oleh  pemilik  saham  di kemudian  hari.  Menurut  Anoraga  (2001)  harga  saham  adalah  uang  yang  dikeluarkan  untuk memperoleh  bukti  penyertaan  atau  pemilikan  suatu  perusahaan.  Harga  saham  juga  dapat diartikan  sebagai  harga  yang  dibentuk  dari  interaksi  para  penjual  dan  pembeli  saham  yang dilatar  belakangi  oleh  harapan  mereka  terhadap  profit  perusahaan,  untuk  itu  investor memerlukan  informasi  yang  berkaitan  dengan  pembentukan  harga  saham  tersebut  dalam mengambil keputusan untuk menjual atau membeli saham.
Menurut  Hidayat (2010),  harga  saham  dibedakan  menjadi empat  macam  yaitu  harga nominal,  harga  perdana,  harga  pembukaan  ( opening price), harga  pasar  ( market price )  dan harga  penutupan (closing price). Harga  nominal  saham  adalah  harga  yang  tercantum  pada lembar  saham  yang  diterbitkan.  Harga  perdana  saham  adalah  harga  yang  berlaku  untuk investor  yang  membeli  saham  pada  saat  masa  penawaran  umum.  Harga  pembukaan  saham adalah harga saham yang berlaku saat pasar saham dibuka pada hari itu. Harga pasar saham adalah  harga  saham  pada  saat  diperdagangkan  di  bursa  saham  yang  ditentukan  oleh permintaan dan penawaran. Harga penutupan adalah harga pasar saham yang saat itu sedang berlaku pada saat bursa tutup untuk hari itu.
Kinerja  keuangan  adalah  alat  untuk  mengukur  prestasi  kerja  keuangan  perusahaan melalui  struktur  permodalannya.Tolak  ukur  yang  digunakan  dalam  kinerja  keuangan tergantung  pada  posisi  perusahaan.  Salah  satu  tujuan  terpenting  dalam  pengukuran  kinerja adalah  untuk  menilai  apakah  tujuan  yang  ditetapkan  perusahaan  telah  tercapai,  sehingga kepentingan investor, kreditor dan pemegang saham dapat terpenuhi serta pengukuran kinerja dapat mempengaruhi perilaku pengambilan keputusan dalam perusahaan.

## Imbalan kepada pemegang saham (ROE)
Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor 100 (2002) menyatakan bahwa imbalan kepada pemegang saham ( ROE ) dapat dirumuskan sebagai berikut:
Imbalan investasi (ROI)
Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor 100 (2002)menyatakan bahwa Imbalan Investasi ( ROI ) dapat dirumuskan sebagaiberikut :
*EBIT adalah jumlah laba sebelum bunga dan pajak dikurangi laba dari hasil penjualan aktiva tetap

## Rasio Kas (Cash Ratio)
Keputusan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor 100 (2002) menyatakan bahwa Rasio Kas (Cash Ratio) dapat dirumuskan sebagai berikut:

## Rasio Lancar (Current Ratio)
Keputusan  Menteri  BUMN  Nomor  100  (2002)  menyatakan  bahwaRasio  Lancar ( Current Ratio) dapat dirumuskan sebagai berikut :

## Collection Periods (CP)
Keputusan Menteri BUMN Nomor 100 (2002) menyatakan bahwa Collection Periods (CP) dapat dirumuskan sebagai berikut :

## Perputaran Persediaan (PP)
Keputusan  Menteri  BUMN  Nomor  100  (2002)  menyatakan  bahwa  Perputaran Persediaan (PP) dapat dirumuskan sebagai berikut:

## Total Asset Turn Over (TATO)
Keputusan  Menteri  BUMN  Nomor  100  (2002)  menyatakan  bahwa  Perputaran  Total Aset dapat dirumuskan sebagai berikut :

## *Total Pendapatan adalah Total Pendapatan Usaha dan Non Usaha tidak termasuk pendapatan hasil penjualan aktiva tetap
Rasio Total Modal Sendiri Terhadap Total Aset (TMS terhadap TA)
Keputusan Menteri BUMN Nomor 100 (2002) menyatakan bahwa Rasio Total Modal Sendiri Terhadap Total Aset (TMS terhadap TS) dapat dirumuskan sebagai berikut :
ULTIMA Accounting | ISSN 2085 ‐ 4595 | 128 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018

## Konseptual Model Penelitian
Berdasarkan  tujuan  penelitian,  maka  konseptual  model  yang  dikembangkan  dalam penelitian ini adalah:

## Gambar 2. Konseptual Model

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan  landasan  teori  dan  penelitian  terdahulu  di  atas,  maka  hipotesis  penelitian sebagai berikut:
H1 : Return on Equity berpengaruh positif terhadap harga saham pada Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia H2 : Return on Investment berpengaruh  positifterhadap  harga  saham  pada Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia H3 : Cash Ratio berpengaruh  positifterhadap  harga  saham  pada  Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
H4 : Current Ratio berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  pada  Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia H5 : Collection Periods berpengaruh positifterhadap harga saham pada Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia H6 : Perputaran Persediaan berpengaruh  positifterhadap  harga  saham  pada Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
H7
: Total Asset Turnover berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  pada Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
H8 : Capital to Asset berpengaruhpositifterhadap  harga  saham  pada  Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## III. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  studi  deskriptif  melalui  pengujian  hipotesis  dengan menggunakan  desain  kausal,  yaitu  untuk  menganalisis  pengaruh  terhadap  satu  variabel dengan  variabel  lainnya.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  BUMN  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  2011-2015.  Penentuan  sampel  dalam  penelitian  ini berdasarkan pada metode purposive sampling, dimana sampel perusahaan dipilih berdasarkan pada kriteria tertentu. Adapun kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah sebagai berikut: 1) Perusahaan BUMN Non-Bank yang memiliki laporan keuangan yang telah audited selama periode 2011-2015, 2)Perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia 2011-2015, dan 3) Sampel memiliki laporan tahunan yang lengkap selama periode 1  Januari  sampai  31  Desember  untuk  periode  waktu  2011-2015.  Hal  ini  digunakan  untuk keseragaman data dan distorsi parsial waktu.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data panel atau biasa disebut data sekunder dengan menggunakan time series . Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah annual report dari setiap perusahaan sampel dari tahun 2011-2015 yang diambil dari media yang  dipublikasikan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia, www.idx.co.id .  dan  harga  saham  tahunan yang  diperoleh  dari www.yahoofinance.com .  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  analisis  statistik  dengan  persamaan  regresi  data  panel  dengan menggunakan aplikasi program Econometric Views (Eviews 8.0). Setiawan dan Endah (2010) mengemukakan bahwa data panel merupakan gabungan antara data berkala ( time series ) dan data individual ( cross section ).
Keterangan: Y     = Harga Saham X1   = ROE X2   = ROI X3   = Cash Ratio X4   = Current Ratio X5   = Collection Periods X6   = Perputaran Persediaan
X7 = Total Asset Turnover X8 = Total Modal Sendiri Terhadap Total Asset α      = Konstanta ε = komponen error
Dalam  penelitian  menggunakan  data  panel,  dikenal  3  (tiga)  pendekatan  model penelitian,  yaitu Common Effect ( pooled least square-PLS ), Fixed Model Effect (FEM)  dan Random Model Effect (REM).  Tujuan  dari  estimasi  model  adalah  menentukan  model  mana yang cocok digunakan untuk penelitian ini. Untuk menguji hipotesis yang akan dianalisa (H 1 – H 6 ), maka dilakukan pengujian hipotesis dengan uji parsial (uji-t) dan uji simultan (uji-F).

## IV. Hasil dan Pembahasan
Deskripsi Data Statistik
ULTIMA Accounting | ISSN 2085 ‐ 4595 | 130 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018
Statistik  deskriptif  digunakan  untuk  memberikan  gambaran  tentang  penyebaran  data yang  diolah  dan  membuat  data  menjadi  mudah  untuk  dipahami.  Analisis  deskriptif  yang digunakan dalam penelitian ini yaitu mean , maximum dan minimum .
Dari  output  statistik  deskriptif  pada  table  1  diperoleh  deskripsi  data  pada  variabel penelitian sebagai berikut : Nilai terkecil ( minimum ) untuk variabel Return On Equity (ROE) adalah 0.091779. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Indofarma (INAF) pada tahun 2013.  Pada  tahun  tersebut  perusahaan  PT  Indofarma  (INAF)  mengalami  kerugian  sebesar 54.222.595.302  pada  laporan  keuangannya  sehingga  perusahaan  memiliki  keterbatasan menghasilkan  laba.  Nilai  terbesar  ( maksimum )  adalah  0.377938  dimiliki  PT  Bukit  Asam (PTBA),  pada  tahun  2011  terdapat  kenaikan  38%  nilai Return On Equity (ROE)  yang dihasilkan  oleh  PT  Bukit  Asam  (PTBA). Mean atau  nilai  rata  rata  dari  varibel Return On Equity (ROE) adalah 0.161593. Nilai terkecil ( minimum ) untuk variabel Return on Investment (ROI) adalah 0.054972. Nilai  terkecil  ini  dimiliki  oleh  perusahaan  PT.  Aneka  Tambang  (ANTM)  pada  tahun  2015. Pada tahun ini antam mengalami kerugian dikarenakan beban pokok penjualan dan beban non kas  melonjak  pesat  hingga  mencapai  kerugian  sebesar  Rp  240  miliar.  Nilai  terbesar ( maksimum ) adalah 1.252126 dimiliki PT Perusahaan Gas Negara (PGAS) pada tahun 2011. Nilai perusahaan tertinggi dicapai pada tahun 2011, salah satunya dikarenakan tingginya nilai laba  pada  tahun  2011  yang  menyebabkan  lebih  tingginya  nilai  pengembalian  investasi perusahaan PT Perusahaan Gas Negara (PGAS). Mean atau nilai rata rata dari varibel Return on Investment (ROI) adalah 0.132672. Nilai terkecil ( minimum ) untuk variabel Cash Ratio adalah 0.098584. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Timah (TINS) pada tahun 2014. Hal ini disebabkan oleh pada tahun  tersebut  terdapat  penurunan  nilai  kas  pada  perusahaan,  beriringan  dengan  naiknya hutang  lancar  dari  tahun  ke  tahun.  Nilai  terbesar  ( maksimum )  adalah  6.662770  dimiliki  PT Aneka  Tambang  (ANTM)  pada  tahun  2011.  Hal  ini  disebabkan  kerena  pada  tahun  tersebut nilai kas perusahaan semakin naik, sedangkan nilai hutang lancar pada PT Aneka Tambang (ANTM) selalu menurun setiap tahun. Mean atau nilai rata rata dari varibel Cash Ratio adalah 0.751181.
Nilai terkecil ( minimum ) untuk variabel Current Ratio adalah 0.481553. Nilai terkecil ini  dimiliki  oleh  perusahaan  PT.  Jasa  Marga  (JSMR)  pada  tahun  2015.  Pada  tahun  ini pertumbuhan  nilai  aset  perusahaan  adalah  15,3%,  nilai  tersebut  merupakan  pertumbuhan terkecil pada 3 tahun terakhir, sedangkan nilai hutang lancar perusahaan semakin meningkat tinggi  setiap  tahunnya.  Nilai  terbesar  ( maksimum )  adalah  10.76030  dimiliki  PT  Aneka
| 131 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018
Tambang  (ANTM)    pada  tahun  2011.  Pada  tahun  ini  jumlah  hutang  perusahaan  berkurang 676%  dari  Rp  1.938.448  (juta)  menjadi  Rp  855.830  (juta),  selain  itu  struktur  keuangan perusahaan sangat kuat. Di tahun 2011, PT Aneka Tambang (ANTM) membukukan obligasi berdenominasi  rupiah  senilai  Rp  3  triliun  yang  diterapkan  pada  akhir  tahun  2011  yang sebagian  besar  akan  digunakan  untuk  proyek  modernisasi  dan  optimasi  pabrik. Mean atau nilai rata rata dari varibel Current Ratio adalah  1.940172. Nilai  terkecil (minimum )  untuk  variabel Collection Periods (CP) adalah  3229.620. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Indofarma (INAF) pada tahun 2013. Pada tahun ini  perusahaan  mengalami  kerugian  sebesar  Rp  32.306.089.208,  sehingga  berpengaruh terhadap  nilai Collection Periods (CP) perusahaa n. Penurunan  penjualan  INAF  akibat bergesernya  tender  pengadaan  obat  dari  semester  I  ke  semester  II-2013.  Pergeseran  tender terjadi  karena  INAF  harus  menunggu  daftar  obat  yang  dipesan  melalui  sistem  katalog elektronik.  Selain itu, beban penjualan serta beban umum  dan administrasi yang meningkat signifikan dikarenakan penurunan produksi akibat renovasi pada pabrik yang menelan banyak biaya  dan    menyebabkan  perseroan  harus  menanggung  rugi  usaha.  Sedangkan  pada  tahun 2014  PT.  Indofarma  (INAF)  berhasil  meningkatkan  pendapatan  usahanya  menjadi  Rp 46.344.316.460  sehingga  pada  tahun  2014  nilai  terbesar (maksimum )  variabel Collection Periods (CP) adalah 1640.109 dimiliki PT. Indofarma (INAF). Mean atau nilai rata rata dari varibel Collection Periods (CP) adalah 204.6741. Nilai  terkecil  ( minimum )  untuk  variabel Perputaran Periods (PP) adalah  2671.086. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Indofarma (INAF) pada tahun 2013. Pada tahun ini  perusahaan  mengalami  kerugian  sebesar  Rp  32.306.089.208,  sehingga  berpengaruh terhadap  nilai Perputaran Periods (PP) perusahaan.  Penurunan  penjualan  INAF  akibat bergesernya  tender  pengadaan  obat  dari  semester  I  ke  semester  II-2013.  Pergeseran  tender terjadi  karena  INAF  harus  menunggu  daftar  obat  yang  dipesan  melalui  sistem  katalog elektronik.  Selain itu, beban penjualan serta beban umum  dan administrasi yang meningkat signifikan dikarenakan penurunan produksi akibat renovasi pada pabrik yang menelan banyak biaya dan menyebabkan perseroan harus menanggung rugi usaha. Nilai terbesar ( maksimum ) adalah 1995.293 dimiliki PT. Indofarma INAF) pada tahun 2015. Pada tahun ini perusahaan memiliki  nilai  inventory  terbesar  selama  5  tahun  terakhir  yaitu  Rp  300.271.746.960. Mean atau nilai rata rata dari varibel Perputaran Periods (PP) adalah 143.8403. Nilai  terkecil  ( minimum )  untuk  variabel Total Asset Turnover (TATO) adalah 0.024956. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Indofarma (INAF) pada tahun 2013. Pada  tahun  ini  perusahaan  mengalami  kerugian  sebesar  Rp  32.306.089.208,  sehingga berpengaruh terhadap nilai Total Asset Turnover (TATO) . Penurunan penjualan INAF akibat bergesernya  tender  pengadaan  obat  dari  semester  I  ke  semester  II-2013.  Pergeseran  tender terjadi  karena  INAF  harus  menunggu  daftar  obat  yang  dipesan  melalui  sistem  katalog elektronik. Nilai terbesar (maksimum) adalah 1.095234 dimiliki PT. Waskita Karya (WSKT) pada  tahun  2013.  Pada  tahun  ini,  PT  waskita  Karya  (WSKT)  hingga  kuartal  III-2013 membukukan laba bersih sebesar Rp 118,143 miliar atau naik 15,6 persen dari periode yang sama tahun 2012 sebesar Rp 102,735 miliar. Mean atau nilai rata rata dari varibel Total Asset Turnover (TATO) adalah 0.578578.
Nilai  terkecil  ( minimum )  untuk  variabel  Total  Modal  Sendiri  Terhadap  Asset (TMS TA) adalah 0.149153. Nilai terkecil ini dimiliki oleh perusahaan PT. Waskita Karya (WSKT) pada  tahun  2011.  Pada  tahun  ini,  total  ekuitas  yang  dimiliki  PT.  Waskita  Karya  (WSKT) masih  lebih  kecil  dibandingkan  BUMN  Karya  lainnya.  Kondisi  perusahaan  yang  baru direstrukturisasi  tersebut  menjadi  penyebab  kecilnya  total  ekuitas  yang dimiliki  perusahaan, hal  ini  menjadi  alasan  perusahaan  ingin  meningkatkan  size  penjualan  dengan  IPO.  Nilai
ULTIMA Accounting | ISSN 2085 ‐ 4595 | 132 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018
terbesar ( maksimum ) adalah 1.018287 dimiliki PT. Semen Gresik (SMGR) pada tahun 2015. Setiap tahun, nilai ekuitas PT. Semen Gresik (SMGR) meningkat pesat, peningkatan terbesar terjadi pada tahun 2015. Sedangkan peningkatan aset pada tahun 2014 ke tahun 2015 stabil. Hal ini berpengaruh terhadap rasio Total Modal Sendiri Terhadap Asset (TMS TA). Mean atau nilai  rata  rata  dari  varibel  Total  Modal  Sendiri  Terhadap  Asset (TMS TA) adalah  0.508869. Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  rata-rata  nilai  yang  dihasilkan  oleh  seratus  rupiah  modal perusahaan adalah 50,8 rupiah.

## Analisis Inferensial
Dalam penelitian untuk analisa regresi dalam penelitian ini, menggunakan data panel atas  pengaruh Return On Equity (ROE), Return on Investment (ROI), Cash Ratio, Current Ratio, Collection Periods (CP), Perputaran Persediaan (PP), Total Asset Turnover(TATO ) dan Total Modal Sendiri Terhadap TA (TMS TA) terhadap Harga Saham. Berikut adalah hasil uji regresi dengan data panel:
Dari  hasil  uji  data  panel  tersebut  dapat  dilihat  bahwa,  uji  model  terbaik  adalah  uji dengan model Fixed Effect Model (FEM). Hal ini terlihat dari hasil uji Chow bahwa Pooled Least Square (PLS) bukan terbaik karena nilai signifikansi > 0,05. Hasil uji Hausman bahwa Fixed Effect Model terbaik karena nilai signifikansinya < 0.05. Berdasarkan pendekatan FEM diketahu nilai R² sebesar 0.651444 artinya 65,14% variabilitas Harga Saham dapat dijelaskan oleh variabel-variabel independen. Model regresi yang diajukan di bab 4 baik karena nilai F hitung  10.74661  dengan  signifikansi  yang  <    0,01.  Bedasarkan  Tabel  5.3  dapat  ditulis persamaan regresi penelitian dalam persamaan 5.1 sebagai berikut :
Ŷ= -2236.104 + 12066.00 ROE + 2518.811 ROI + 3580.662 Cash Ratio - 2316.089 Current Ratio +  3.061610 CP – 3.553551 PP + 1760.827 TATO + 8230.689 TMS_TA.
Berdasarkan  persamaan  di  atas,  maka  dapat  diinterpretasikan  sebagai  berikut  : Konstanta  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -2236.104  dengan  signifikansi  0.0660.  Dengan
nilai  signifikansi  >  0,05  yang  artinya  nilai  konstanta  tidak  memiliki  keberartian.  Koefisien regresi Return On Equity (ROE) sebesar 12066.00 dengan signifikansi 0.0464. Dengan nilai signifikansi < 0.05 menyatakan bahwa nilai Return On Equity (ROE) berpengaruh positif dan signifikan yang artinya setiap peningkatan Return On Equity (ROE) sebesar 1% berdampak pada harga saham perusahaan akan meningkat sebesar Rp. 12.066,00 dengan asumsi variabel bebas  lain  besarnya  konstanta. Koefisien  regresi Return on Investment (ROI)  sebesar 2518.811  dengan  signifikansi  0.2783.  Dengan  nilai  signifikansi  >  0.05  menyatakan  bahwa nilai Return on Investment (ROI)  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan. Koefisien regresi Cash Ratio sebesar 3580.662 dengan signifikansi 0.0001. Dengan nilai signifikansi < 0.01  menyatakan  bahwa  nilai Cash Ratio berpengaruh  positif  dan  signifikan  yang  artinya setiap  peningkatan Cash Ratio sebesar  1%  berdampak  pada  harga  saham  perusahaan  akan meningkat sebesar Rp. 3.580,662 dengan asumsi variabel bebas lain besarnya konstanta.
Koefisien regresi Current Ratio sebesar 2316.089 dengan signifikansi 0.0003. Dengan nilai  signifikansi  <  0.01  menyatakan  bahwa  nilai Current Ratio berpengaruh  negatif  namun signifikan yang artinya setiap peningkatan Current Ratio sebesar 1% berdampak pada harga saham perusahaan akan meningkat sebesar Rp. 2.316,089 dengan asumsi variabel bebas lain besarnya  konstanta.  Koefisien  regresi Collection Periods (CP) sebesar  3.061610  dengan signifikansi  0.0437.  Dengan  nilai  signifikansi  >  0.01  menyatakan  bahwa  nilai Collection Periods (CP) berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan. Koefisien  regresi Perputaran Persediaan (PP) sebesar  3.553551  dengan  signifikansi  0.0285.  Dengan  nilai  signifikansi  < 0,05  menyatakan  bahwa  nilai Perputaran Persediaan (PP) berpengaruh  negatif  namun signifikan  yang  artinya  setiap  peningkatan Perputaran Persediaan (PP) sebesar  1% berdampak  pada  harga  saham  perusahaan  akan  meningkat  sebesar  Rp.  3.553,551  dengan asumsi  variabel  bebas  lain  besarnya  konstanta.  Koefisien  regresi Total Asset Turnover (TATO )  sebesar  1760.827  dengan  signifikansi  0.1905.  Dengan  nilai  signifikansi  >  0.10 menyatakan  bahwa  nilai Total Asset Turnover(TATO )  berpengaruh  positif  namun  tidak signifikan. Koefisien regresi Total Modal Sendiri Terhadap TA (TMS TA) sebesar 8230.689 dengan  signifikansi  0.0001.  Dengan  nilai  signifikansi  <  0.01  menyatakan  bahwa  nilai Total Modal Sendiri Terhadap TA (TMS TA) berpengaruh positif dan signifikan yang artinya setiap peningkatan Total Modal Sendiri Terhadap TA (TMS TA) sebesar 1% berdampak pada harga saham perusahaan akan meningkat sebesar Rp. 8.230,689 dengan asumsi variabel bebas lain besarnya konstanta.

## V. Pembahasan
Pengaruh Return On Equity (ROE) terhadap Harga saham Hasil  penelitian  menunjukkan Return On Equity (ROE) berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  harga  saham. Return On Equity (ROE) yang  tinggi  mengindikasikan kinerja  keuangan  perusahaan  semakin  baik. Return on equity merupakan  pengukuran  dari penghasilan  atau income yang  tersedia  bagi  pemilik  perusahaan  atas  modal  yang  mereka investasikan di dalam perusahaan. Hal ini mempengaruhi harga saham yang juga meningkat dari tahun ke tahun. Hasil penelitian Kusumawardani (2011) yang mendukung penelitian ini menyatakan bahwa Return On Equity (ROE) berpengaruh secara positif. Semakin tinggi rasio ini semakin baik keadaan perusahaan.

## Pengaruh Return on Investment  (ROI) terhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Return on Investment mempunyai  pengaruh  positif namun  tidak  signifikan  terhadap  harga  saham.  Kondisi  ini,  menggambarkan  bahwa kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  laba  dan  untuk  mengendalikan  seluruh  biaya-
| 134 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018
biaya operasional maupun non oprasional sangat tinggi. Informasi yang dipublikasikan oleh perusahaan  tentu  saja  akan  memberikan  signal  bagi  investor  dalam  mengambil  sebuah keputusan untuk berinvestasi. Karena pengumuman laporan keuangan tersebut mereka dapat melihat kinerja dari perusahaan tersebut dengan menggunakan analasis rasio keuangan Return On Investment (ROI) yang  disajikan  dalam  laporan  keuangan.Penelitian  ini  sesuai  dengan hasil  penelitian  Rosfianti  (2011)  yang  menyatakan  adanya  hubungan  pengaruh  kinerja keuangan ROI terhadap harga saham.

## Pengaruh Cash Ratio terhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Cash Ratio mempunyai  pengaruh  positif  dan    signifikan terhadap  harga  saham.  Cash  ratio  mengambarkan  bagaimana  lancarnya  suatu  rasio  tentang kecepatan  kas  dan  setara  kas  dalam  menjamin  kewajiban  jangka  pendeknya.Semakin  tinggi rasio ini, akan semakin baik kesempatan kas untuk membayar kewajiban jangka pendeknya. Oleh  karena  itu,  para  pemegang  saham  biasanya  tertarik  dengan  angka  Cash  Ratio  yang dilaporkan  perusahaan  sehingga Cash Ratio berpengaruh  terhadap  harga  perusahaan. Penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Maula (2010) yang menyatakan adanya hubungan pengaruh positif Cash Ratio terhadap harga saham.

## Pengaruh Current Ratioterhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Current Ratio mempunyai  pengaruh  negatif  namun signifikan  terhadap  harga  saham. Current Ratio yaitu  untuk  membandingkan  nilai  sebuah komponen  neraca  dengan  informasi  lain  tentang  struktur  keuangan  dan  operasional  suatu usaha.  Hal  ini  berbeda  dengan  temuan  penelitian  Wicaksono  (2013)  yang  mengungkapkan bahwa Current Ratio mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham. Perhitungan Current Ratio menunjukkan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam melunasi  hutang  jangka  pendeknya.  Current  Ratio  yang  baik  harus  dipertahankan  oleh perusahaan.  Penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Raharjo  dkk.  (2013),  Wicaksono (2013) dan Mifta, dkk. (2013) yang menyatakan adanya hubungan pengaruh  negatif Current Ratio terhadap harga saham.

## Pengaruh Collection Periods (CP) terhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Collection Periods (CP)  mempunyai  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  harga  saham.  Penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian Prihatni  (2010),  hasil  peneiltian  menyatakan  adanya  hubungan  pengaruh Collection Periods terhadap  harga  saham.  Belum  ada  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  pengaruh Collection Periods terhadap  harga  saham  sehingga  belum  ada  penelitian  lainnya  yang  dapat  dijadikan referensi.

## Pengaruh Perputaran Persediaan (PP) terhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Perputaran Persediaan (PP) mempunyai  pengaruh negatif  namun  signifikan  terhadap  harga  saham.  Perputaran  Persediaan  (PP)  menunjukan seberapa  kali  persediaan  perusahaan  berputar  dalam  periode  tertentu.  Tanda  positif memperlihatkan  bahwa  ketika  Perputaran  Persediaan  menurun  menyebabkan  harga  saham turun, maka Perputaran Persediaan (PP) berpengaruh negatif terhadap harga saham. Penelitian Widodo  (2007)  menyimpulkan  bahwa  variabel Inventory Turnover berpengaruh  positif terhadap harga saham.
Pengaruh Total Asset Turnover (TATO) terhadap Harga saham
| 135 | Vol. 10, No. 2 | Desember 2018
Hasil  penelitian  menunjukkan Total Asset Turnover (TATO) mempunyai  pengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  harga  saham.  Hal  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian Azhari  (2016)  yang  menyebutkan  perputaran  total  aktiva  diukur  dari  volume  penjualan, artinya  kemampuan  semua  aktiva  dalam  menciptakan  penjualan  belum  tentu  dapat meningkatkan  laba  karena  ada  sebagian  laba  tersebut  digunakan  untuk  membayar  hutang perusahaan.  Oleh  karena  itu,  dalam  kasus  ini  investor  harus  mencari  rasio  lain  yang  dapat dipertimbangkan dalam memprediksi harga saham karena terbukti.
Pengaruh Total Modal Sendiri Terhadap Total Asset (TMS Terhadap TA) terhadap Harga saham
Hasil  penelitian  menunjukkan Total Modal Sendiri Terhadap Total Asset (TMS Terhadap TA) mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham.  Hal  ini dikarenakan  rasio  ini  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  dari  modal  sendiri  untuk menghasilkan  keuntungan  bagi  pemegang  saham.  Sehingga,  nilai Total Modal Sendiri Terhadap Total Asset (TMS Terhadap TA) berpengaruh terhadap harga saham. Dari  hasil pengujian penelitian Sukmawati (2014) menunjukkan bahwa Total Modal Sendiri Terhadap Total Aset mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham.
Pengaruh Return on Equity (ROE), Return on Investment, Cash Ratio, Current Ratio, Collection Periods, Perputaran Persediaan, Total Aset Turnover, dan TMS Terhadap TA secara simultan memiliki pengaruh positif terhadap harga saham.
Hasil  penelitian  menunjukkanPengaruh Return on Equity (ROE), Return on Investment, Cash Ratio,  Current Ratio, Collection Periods, Perputaran Persediaan, Total Aset Turnover, dan TMS Terhadap TA bersama-sama memiliki pengaruh positif terhadap harga saham. Hal  ini  sama  dengan  hasil  penelitian  Bachtiar  (2012)  mengatakan  secara simuiltan Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Earning Per Share (EPS), Price Earning Ratio (PER) dan Debt to Equity Ratio (DER) secara bersama-sama  memiliki pengaruh  terhadap  harga  saham.  Budi  (2011)  mengatakan  secara  simuiltan Return on Investment, Return on Equity (ROE),TMS Terhadap TA, Inventory Turnove, Cash Ratio, Collection Periods, Current Ratio dan Earning Per Share (EPS) bersama-sama memiliki pengaruh positif terhadap harga saham.

## VI. Simpulan dan Saran
S impulan
Secara lebih spesifik, sesuai dengan rumusan masalah, tujuan penelitian dan hipotesis penelitian,  maka  kesimpulan  penelitian  adalah  sebagai  berikut: Return On Equity (ROE), Cash Ratio , dan Total Modal Sendiri Terhadap Total Asset (TMS Terhadap TA) secara parsial mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham perusahaan BUMN Non- Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2011-2015, sementara Collection Periods , dan Perputaran  Persediaan  secara  negatif  dan  signifikan. Return on Investment (ROI), Current Ratio, dan Total Asset Turnover (TATO) secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  harga saham  perusahaan  BUMN  Non-Bank  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  2011-2015. Return On Equity (ROE, Return on Investment (ROI), Cash Ratio, Current Ratio, Collection Periods (CP), Perputaran Persediaan (PP), Total Asset Turnover(TATO )  dan Total Modal Sendiri Terhadap TA (TMS TA) memiliki pengaruh secara simultan terhadap terhadap Harga Saham perusahaan BUMN Non-Bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2011-2015.

## Saran
Saran  dalam  penelitian  ditujukan  bagi  peneliti  selanjutnya  yang  berminat mengembangkan studi ini untuk memberikan variasi yang berbeda dan hasil yang lebih baik terkait  dengan  determinan  struktur  modal  dan  implikasinya  terhadap  nilai  perusahaan. Beberapa  saran  yang  bisa  direkomendasikan  untuk  penelitian  selanjutnya.  Bagi  pihak akademisi yang akan melakukan penelitian sejenis. Penelitian ini dapat dikembangkan dengan menggunakan  sampel  perusahaan  yang  lebih  dan  menggunakan  sektor  lain  yang  lebih beragam.  Hasil  penelitian  yang  diharapkan  nantinya,  dapat  mengetahui  apakah  determinan kinerja keuangan dan implikasinya terhadap harga saham sama ataukah berbeda antar sektor. Penelitian  ini  juga  dapat  dikembangkan  dengan  membandingkan  kinerja  keuangan implikasinya  terhadap  harga  saham  sektor  pemerintahan  untuk  Negara  lain.  Bagi  investor diharapkan  lebih  teliti  mengamati  perkembangan  kinerja  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini dapat  dilihat  bahwa  nilai  variabel  Total  Modal  Sendiri  Terhadap  Total  Asset  memiliki koefisien  paling  tinggi  dan    berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  sehingga  dalam berinvestasi dapat memperoleh return yang diharapkan.

## VII. Daftar Pustaka
Anoraga, Pandji. 2001 . Manajemen Bisnis . Edisi Kedua. Jakarta: Rineka Cipta.
Asyik,  Nur  Fadjrih  dan  Soelistyo.  2000.  Kemampuan  Rasio  Keuangan  dalam  Memprediksi Laba, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , Vol.15, No. 3.
Azhari,  F.  2010.  Analysis  of  Factors  Influencing  income  smoothing  on  manufacturing companies  of  basic  and  chemical  industry  sector  listed  in  indonesia  stock  exchange (2004-2008). Thesis .  Undergraduate  Program,  Faculty  of  Economics  Gunadarma University.
Bachtiar,  Yanuar.  2012.  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Harga  Saham  Pada  Perusahaan  Sektor Agriculture Di Bursa Efek Indonesia.
Deitiana,  Tita  2013.  Pengaruh  Current  Ratio,  Return  on  Equity  dan  Total  Asset  Turn  Over Terhadap Devidend Payout Ratio dan Implikasi Terhadap Harga Saham Perusahaan LQ 45. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia ISSN: 1410-9875. Vol. 15, No. 1, Juni 2013.
Hidayat, Taufik, 2010. Buku Pintar Investasi . Jakarta: Media Karta.
Kusumawardani,  Arum.  2011. Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi pelaporan keuangan melalui internet (internet financial reporting) dalam website perusahaan.. h..1- 53, www.eprints.undip.ac.id. Diakses tanggal 21 November 2016.
Maula,  Risqol.  2010.  Pengaruh  Cash  Ratio,  Return  on  Assets  dan  Capital  Adequacy  Ratio Terhadap Harga Saham Perbankan yang Masuk dalam penghitungan indeks LQ45 (Studi pada PT. Bursa Efek Indonesia periode 2005-2009). Skripsi Malang. UIN-Malang.
Mifta,  Muhammad  Syaifuddin  dan  Siti  Rokhmi  Fuadati.  2013 . Respon  Investor  Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Semen: Bukti Empiris Dari Pasar Modal Indonesia. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen, 1 (1), pp: 163-178.
Muriani, Diantii. 2008. Analisis Pengaruh Manajemen Aset dan Profitabilitas terhadap Harga Saham  pada  Insdustri  Konstruksi  Terbuka  di  Bursa  Efek  Indonesia . Jurnal Skripsi , (http://repository.usu.ac.id, diakses, 11 November 2014).
Prihatni, Handini. 2010 . Kinerja Keuangan Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Sektor Pertambangan Di Bursa Efek Indonesia.
Raharjo, Daniarto dan Dul Muid. 2013 . Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Fundamental Rasio Keuangan Terhadap Perubahan Harga Saham . Journal Of Accounting , 2 (2), pp: 1-11.
Rosfianti, 2011. Pengaruh Return On Investment (ROI) Terhadap Harga Saham Perusahaan Pada PT. Gudang Garam, Tbk .
Safitri,  Erma.  2013.  Pengaruh  Pelatihan  Dan  Disiplin  Kerja  Terhadap  Kinerja  Karyawan . Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya.
Setiawan dan Dwi Endah Kusrini. 2010. Ekonometrika . Yogyakarta, Penerbit ANDI. Sukmawati, Ni Made Dewi, I Made Pradana Adiputra, Nyoman Ari Surya Darmawan. 2014.
Pengaruh Rasio-Rasio Dalam Model Altman Zscore Terhadap Harga Saham (Studi pada Perusahaan  Perbankan  yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia). e-Journal S1 Ak Universitas Pendidikan Ganesha Jurusan Akuntansi Program S1 (Volume 2 No. 1 Tahun 2014)
Surat  Keputusan  Menteri  Bumn  No.  Kep-100/MBU/2002  tentang  Penilaian  Tingkat Kesehatan Badan Usaha Milik Negara http://www.bumn.go.id/data/uploads/files/1/Kepmen_Kep_100_tahun_2002 . (Diakses
pada tanggal 1 Agustus 2016 pukul 14.00 WIB)
Wicaksono, Hendra Aditya. 2013. Pengaruh Current Ratio, Debt to Assets Ratio, Total Assets Turnover, Return on Equity, Suku Bunga, Kurs Valuta Asing, Inflasi, dan Kas Dividen Terhadap Harga Saham. Jurnal Profita:Kajian Ilmu Akuntansi . Vol 1, no.4.
Widodo, Saniman. 2007. Analisis Pengaruh Rasio Aktivitas, Rasio Profitabilitas, Dan Rasio Pasar,  Terhadap  Return  Saham  Syariah  Dalam  Kelompok  Jakarta  Islamic  Index  (JII) Tahun 2003–2005. Disertasi Program Studi Pasca Sarjana Universitas Diponegoro.