## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMENGARUHI FINANCIAL DISTRESS DI PERUSAHAAN PROPERTI DAN REAL ESTATE
1 Yessy Aulia Avianty, 2 Dwi Indah Lestari*
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jenderal Achmad Yani Jl. Terusan Jend. Sudirman, Cibeber, Cimahi Selatan, Kota Cimahi 40531, Jawa Barat
1 auliayessy42@gmail.com, *Corresponding author: 2 dwiindah@ak.unjani.ac.id

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh dari profitabilitas, likuiditas, leverage, dan free cash flow terhadap financial distress pada perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2016 – 2020. Penelitian ini berjenis kuantitatif  dengan  mengolah  data  sekunder  berupa  laporan  tahunan    maupun  laporan keuangan  dari  45  perusahaan  properti  dan  real  estate  periode  2016  –  2020.  Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah  sampel purposif  dengan  total  data  sampel sebanyak  225. Model penelitian yang digunakan adalah analisis regresi linear berganda. Pada penelitian ini, secara simultan profitabilitas, likuiditas, leverage, dan free cash flow berpengaruh  terhadap  financial  distress.  Secara  parsial  profitabilitas  likuiditas  dan leverage berpengaruh positif dan signifikan, sedangkan free cash flow tidak berpengaruh terhadap financial distress.
Kata kunci : financial distress, free cash flow, leverage, likuiditas, profitabilitas

## Abstract
The objective of this study is to analyze the effects of profitability, liquidity, leverage, and free  cash  flow  on  financial  distress  in  property  and  real  estate  companies  listed  on  the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2016 to 2020. This research is quantitative research where the data is taken from annual reports or financial reports of 45 property and real estate companies from 2016 to 2020. The sampling technique used is a purposive sample with  a  total  sample  of  225  data  points.  The  research  model  used  is  multiple  linear regression analysis. In this study, profitability, liquidity, leverage, and free cash flow all affect  financial  distress  simultaneously.  Partially,  profitability,  liquidity,  and  leverage have a positive and significant effect. However, free cash flow has no effect on financial distress.
Keywords : financial distress, free cash flow, leverage, liquidity, profitability

## PENDAHULUAN
Keuangan merupakan salah satu hal penting dalam dunia usaha. Banyak perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan ( financial distress ) dan berakhir dengan kepailitan maupun kebangkrutan. Menurut Shilpa dan Amulya (2017) financial distress merupakan kondisi dimana perusahaan tidak mampu menyelesaikan kewajiban finansialnya saat ini.
Kesulitan keuangan ( financial distress ) dapat dilihat melalui berbagai hal, seperti kinerja keuangan yang menurun, perusahaan yang tidak mampu melunasi kewajibannya, tidak  dibayarkannya  dividen,  masalah  arus  kas,  kesulitan  likuiditas  dan  penghentian pekerja (Sutra & Mais, 2019). Selain itu, salah satu gejala yang menunjukkan perusahaan mengalami financial  distress adalah  menurunnya  penjualan  dan  mengalami  kerugian
selama  beberapa  tahun  secara  berturut-turut  (Suprihatin  &  Giftilora,  2020).  Menurut Syuhada,  Muda  dan  Rujiman  (2020) financial distress  dapat  diprediksi,  salah  satunya melalui  indikator  kinerja  keuangan  dari  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  oleh perusahaan.  Laporan  keuangan  yang  baik  seharusnya  memuat  informasi  yang  berguna bagi pemangku kepentingan (investor dan kreditur) untuk membuat keputusan investasi atau kredit (Murni, 2018).
Terdapat beberapa model yang dapat digunakan untuk mengukur financial distress . Pada penelitian ini model Springate akan digunakan untuk mengukur financial distress . Menurut Mulyani, Sulindawati dan Wahyuni (2018) model Springate merupakan model yang memiliki tingkat  akurasi  paling tinggi  yaitu sebesar 83,33% dibandingkan model lainnya.
Pada  tahun  2016  sektor  properti  dan real  estate mengalami  perlambatan perkembangan  khususnya  daerah  Jakarta.  Perlambatan  tersebut  dikarenakan  tingginya harga  properti  dan  rendahnya  harga  sewa.  Hal  ini  menyebabkan  pemilik  memberikan diskon yang besar kepada konsumen. Pada sektor apartemen, pemilik lebih fokus pada penjualan unit lama dibandingkan dengan membangun unit  yang baru sedangkan pada sektor  retail  khususnya  pusat  perbelanjaan,  pengusaha  properti  masih  mengalami keterbatasan pembangunan akibat adanya moratorium pembatasan pembangunan  pusat perbelanjaan di Jakarta (Maharani, 2016).
Beberapa perusahaan properti dan real estate yang mengalami penurunan laba dan penjualan di masa pandemi COVID-19 periode kuartal III adalah PT Alam Sutera Realty Tbk (ASRI) mengalami  penurunan laba dari Rp 213,49 miliar pada 2019 menjadi rugi bersih Rp 977.65 miliar  pada 2020. Penurunan laba tersebut  dipicu salah  satunya oleh menurunnya pendapatan sebesar 43,88% dari Rp 1,96 triliun pada 2019 menjadi Rp 1,1 triliun pada 2020. Selain itu, PT Summarecon Agung Tbk (SMRA) mengalami penurunan laba dari Rp 314,61 miliar pada 2019 menjadi rugi bersih sebesar Rp 12,25 miliar pada 2020. Hal tersebut dipicu salah satunya dengan menurunnya pendapatan sebesar 26,05% dari Rp 4,41 triliun pada 2019 menjadi Rp 3,26 triliun pada 2020 (Sutianto, 2021).
Rasio  keuangan  seperti  profitabilitas,  likuiditas, leverage ,  dan  arus  kas  menjadi indikator  yang  signifikan  dalam  memprediksi  kesulitan  keuangan  ( financial  distress ). Menuru Kasmir (2014) profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan  selama  periode  waktu  tertentu.  Sedangkan  menurut  (Hery,  2020)  rasio profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk mengetahui seberapa besar tingkat pengembalian  atas  kegiatan  penjualan,  penggunaan  aset  atau  ekuitas  terhadap keuntungan.  Dalam  penelitian  ini  rasio  profitabilitas  diproksikan  dengan Net  Profit Margin (NPM).  Perusahaan  yang  memiliki  laba  tinggi  maka  akan  semakin  rendah kemungkinan mengalami financial distress (Kristanti, 2019).
Rasio  likuiditas  juga  menjadi  salah  satu  indikator  dalam  memprediksi financial distress .  Menurut  Hery  (2012)  rasio  likuiditas  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa besar perusahaan mampu melunasi liabilitas jangka pendeknya. Dalam penelitian ini rasio likuiditas  diukur  dengan  menggunakan current  ratio .  Menurut  Sugiono  dan  Untung (2008) current  ratio dihitung  dengan  tujuan  mengetahui  seberapa  besar  aset  lancar mampu  menutupi  kewajiban  jangka  pendek.  Likuiditas  yang  tinggi  menunjukkan kemungkinan perusahaan tidak mengalami financial distress (Murni, 2018). Menurut  Hery,  (2012)  rasio  solvabilitas  ( leverage )  digunakan  untuk  mengetahui seberapa  besar  perusahaan  mampu  melunasi  liabilitas  jangka  panjangnya.  Dalam penelitian ini leverage diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER). Tingkat leverage
yang tinggi berbanding lurus dengan meningkatnya potensi perusahaan untuk mengalami financial distress (Mahaningrum & Merkusiwati, 2020). Sementara itu, Free cash flow (arus kas bebas) merupakan kas bebas perusahaan yang  disediakan  kepada  investor  setelah  perusahaan  dapat  menutupi  biaya  operasional dan  memiliki  semua  aktiva  tetap  termasuk  biaya  pemeliharaannya  (Pramono,  2008). Dalam penelitian ini free cash flow diukur dengan menggunakan skala rasio  yaitu free cash flow dibagi dengan total aset. free cash flow yang tinggi mengakibatkan perusahaan terhindar dari kondisi financial distress (Syuhada et.al, 2020). Penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi financial  distress sudah dilakukan oleh beberapa peneliti terdahulu. Khususnya faktor yang berasal dari internal perusahaan  seperti  rasio  keuangan  sudah  beberapa  kali  diteliti.  Hendra,  Afrizal  &  P.A (2018) selain menggunakan variabel  rasio  keuangan, pada penelitiannya  menggunakan variabel  tambahan  yaitu  umur  perusahaan  sedangkan  Nugroho,  Baridwan  &  Mardiati (2018) menambahkan variabel GCG serta menjadikan financial distress sebagai variabel intervening .  Sutra  dan  Mais  (2019)  menghasilkan  bahwa  profitabilitas,  likuiditas,  dan operating capacity terbukti berpengaruh negatif terhadap financial distress , sedangkan leverage terbukti berpengaruh positif terhadap financial distress . Pada tahun yang sama Dianova  dan  Nahumury  (2019)  meneliti  tentang  pengaruh  likuiditas, leverage , sales growth ,  dan  GCG  terhadap financial  distress dengan  hasil  likuiditas, leverage , sales growth ,  dan  GCG  tidak  berpengaruh  terhadap financial  distress. Selanjutnya  Syuhada et.al  (2020)  meneliti  tentang  pengaruh  kinerja  keuangan  dan  variabel  tambahan  yaitu ukuran  perusahaan  terhadap financial  distress. Idawati  (2020) menghasilkan  bahwa operating capacity dan leverage tidak berpengaruh terhadap financial distress , sedangkan variabel profitabilitas berpengaruh terhadap financial distress .
Pada penelitian ini perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  periode  2016-2020  menjadi  objek  penelitian.  Pengamatan  dilakukan  sejak tahun 2016 disebabkan pada tahun tersebut daya beli masyarakat lemah sehingga tidak terjadi  banyak  penjualan  yang  memungkinkan  terjadinya financial  distress pada perusahaan.  Penelitian  ini  juga  menambahkan  tahun  pengamatan  sampai  tahun  2020 untuk melihat kondisi variabel-variabel tersebut di tengah pandemi COVID-19. Selain itu pengukuran financial distress pada penelitian ini menggunakan Model Springate . Diharapkan  penelitian  ini  mampu  memberikan  pengetahuan  mengenai  kondisi financial distress sehingga dapat membantu perusahaan dalam membuat keputusan yang tepat. Selain itu, bagi calon investor atau calon kreditur diharapkan mampu memberikan informasi mengenai kondisi keuangan perusahaan sebelum pengambilan keputusan untuk investasi atau pemberian pinjaman.

## KERANGKA TEORI
Pada penelitian ini menggunakan agency theory sebagai grand theory serta faktor internal perusahaan yaitu kondisi keuangan seperti profitabilitas, likuiditas, leverage , dan free cash flow yang dapat mempengaruhi financial distress .

## Agency Theory
Teori  keagenan  ( agency  theory )  adalah  sebuah  konsep  yang  menggambarkan hubungan  antara  prinsipal  (investor)  dengan  agen  (manajer),  dimana  prinsipal mempekerjakan agen dengan tujuan tertentu sehingga prinsipal memberikan kewenangan kepada  agen  untuk  melakukan  pengambilan  keputusan  supaya  tujuan  tersebut  tercapai
(Supriyono,  2018).  Dalam  hal  pertanggungjawaban,  manajer  selaku  agen  akan bertanggung  jawab  kepada  investor  selaku  prinsipal.  Dalam  teori  keagenan  ini, seharusnya agen (manajer) mendahulukan kepentingan dari prinsipal (investor). Ketika agen lebih mementingkan kepentingan pribadi dibandingkan kepentingan prinsipal maka akan  menimbulkan  konflik  kepentingan  (Scott,  2015).  Konflik  kepentingan  dapat menghambat  tujuan  perusahaan  yaitu  memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Nugroho  et.al 2018).  Selain  itu  juga  dapat  menimbulkan  biaya  keagenan  ( agency  cost )  yang  harus dikeluarkan oleh investor selaku prinsipal (Nugroho et.al, 2018).
Adanya  perbedaan  kepentingan  antara  prinsipal  dengan  agen  disebut  dengan agency problem yang salah satu penyebabnya adalah terdapat asimetri informasi (Scott, 2015).  Asimetri  informasi  merupakan  ketidakseimbangan  informasi  yang  disebabkan oleh  tidak  meratanya  distribusi  informasi  antara  prinsipal  dan  agen  (Scott,  2015). Asimetri  informasi  dapat  memberikan  peluang  bagi  manajer  untuk  menutupi  kondisi keuangan  perusahaan  yang  sebenarnya.  Untuk  mengantisipasi  hal  tersebut,  diperlukan auditor  yang  menjembatani  kepentingan  antara  investor  (prinsipal)  dengan  manajer (agen)  dalam  mengelola  keuangan  termasuk  menilai  kelayakan  strategi  manajer  dalam mengatasi kondisi financial distress (Sutra & Mais, 2019).

## Profitabilitas
Profitabilitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan (Toni, Simorangkir & Kosasih, 2021, p.8). Profitabilitas yang  bernilai  tinggi  menandakan  keuntungan  perusahaan  mengalami  peningkatan. Semakin  tinggi  keuntungan  yang  diperoleh  berarti  kinerja  entitas  semakin  baik  dalam memenuhi  kebutuhan  operasionalnya,  sehingga  entitas  terhindar  dari financial  distress (Syuhada  et.al,  2020);  (Mahaningrum  &  Merkusiwati,  2020).  Berdasarkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Fatimah,  Toha  dan  Prakoso  (2019);  Hendra  et.al  (2018); Mahaningrum dan Merkusiwati (2020); Murni (2018); Nugroho et.al (2018); Sutra dan Mais  (2019);  Syuhada  et.al  (2020)  menghasilkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh negatif  terhadap financial  distress . Pada  penelitian  Afiezan,  Gunarsih,  Salim  &  Etania (2021) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap financial distress . Pada  penelitian  ini  profitabilitas  diukur  dengan  menggunakan  rasio net  profit  margin (NPM). Rumus untuk menghitung NPM terlihat pada Persamaan 1.

## 𝑁𝑃𝑀 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑏𝑢𝑛𝑔𝑎 𝑑𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
H1: Profitabilitas berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## Likuiditas
Likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kesanggupan entitas dalam melunasi  liabilitas  jangka  pendeknya  (Kariyoto,  2017).  Likuiditas  yang  tinggi menunjukkan kemungkinan perusahaan tidak mengalami financial distress . Sebaliknya, likuiditas  yang  rendah  menunjukkan  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial distress .  Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Murni  (2018);  Sutra  dan  Mais (2019)  menghasilkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress . Sedangkan, berdasarkan penelitian Syuhada et.al (2020) menghasilkan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap financial distress . Hal berbeda terjadi pada penelitian yang dilakukan oleh Nugroho et.al (2018); Dianova dan Nahumury (2019); Mahaningrum dan
(1)
Merkusiwati  (2020);  Afiezan  et.al  (2021)  yang  menghasilkan  bahwa  likuiditas  tidak berpengaruh  terhadap financial  distress .  Pada  penelitian  ini  likuiditas  diukur  dengan menggunakan current ratio (CR). Rumus untuk menghitung CR terlihat pada Persamaan 2.

## 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝑥 100%
H2: Likuiditas berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## Leverage
Solvabilitas  atau leverage merupakan  rasio  yang  memperlihatkan  kemampuan perusahaan  untuk  melunasi  liabilitas  jangka  panjangnya  (Toni  et  al.,  2021).  Tingkat leverage yang tinggi  ditunjukkan dengan tingginya penggunaan dana  eksternal  (utang) dibandingkan  dana  internal  perusahaan  (modal).  Apabila  kinerja  keuangan  perusahaan tidak  bagus  akan  mengakibatkan  perusahaan  kesulitan  untuk  melunasi  utang-utangnya maka  semakin  meningkatkan  potensi  perusahaan  mengalami financial  distress (Mahaningrum  &  Merkusiwati,  2020).  Tingkat leverage yang  tinggi  berbanding  lurus dengan  meningkatnya  potensi  perusahaan  untuk  mengalami financial  distress . Berdasarkan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Nugroho et.al (2018); Hendra et.al (2018);  Fatimah  et.al  (2019);  Mahaningrum  dan  Merkusiwati  (2020)  menghasilkan bahwa leverage berpengaruh  positif  terhadap financial  distress .  Sedangkan  penelitian yang dilakukan oleh Murni (2018); Syuhada et.al (2020) menghasilkan bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress .  Hasil  berbeda  terjadi  pada  penelitian Dianova dan Nahumury (2019); Fahlevi dan Marlinah (2019); Idawati (2020); Suprihatin dan  Giftilora  (2020);  Afiezan  e.al  (2021)  yaitu leverage tidak  berpengaruh  terhadap financial distress . Pada penelitian ini leverage dihitung menggunakan rasio debt to equity ratio (DER). Rumus untuk menghitung DER terlihat pada Persamaan 3
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
H3: Leverage berpengaruh positif terhadap financial distress .

## Free Cash Flow
Free cash flow adalah kas yang dimiliki perusahaan di luar laba bersih setelah pajak yang  di  dalamnya  termasuk  akun  penyusutan  dan  capex  (Setianto,  2021).  Perusahaan yang memiliki free cash flow yang tinggi berarti perusahaan tersebut memiliki dana yang dapat  digunakan  untuk  melunasi  utang,  membayar  dividen,  dan  berinvestasi  tanpa mengandalkan sumber dana yang lain (Syuhada et.al, 2020). Maka, free cash flow yang tinggi mengakibatkan perusahaan terhindar dari kondisi financial distress . Berdasarkan hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Syuhada et.al (2020) menghasilkan bahwa arus kas berpengaruh negatif terhadap financial distress . Sedangkan menurut penelitian Meryana  dan  Setiany  (2021) free  cash  flow berpengaruh  positif  terhadap financial distress .  Pada  penelitian  ini free  cash  flow menggunakan  skala  ukur  rasio  dengan membagi free cash flow dengan total aset. Rumus untuk menghitung rasio free cash flow terlihat pada Persamaan 4
(2) (3)

## 𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 = 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 − 𝐶𝐴𝑃𝐸𝑋 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
H4: Free cash flow berpengaruh negatif terhadap financial distress .

## Financial Distress
Financial  distress merupakan  kondisi  dimana  entitas  mengalami  kesulitan keuangan dengan gejala seperti kesulitan arus kas untuk melunasi liabilitas jangka pendek maupun  jangka  panjang  sehingga  perusahaan  harus  melakukan  evaluasi  terhadap aktivitas perusahaan (Sutra & Mais, 2019). Pada penelitian ini financial distress diukur dengan  menggunakan  Model Springate .  Rumus  untuk  menghitung financial  distress terlihat pada Persamaan 6 S = 1,03X 1 + 3,07X 2 + 0,66X 3 + 0,4X 4 Keterangan : X1 : Working capital/Total assets X2 : EBIT/ Total assets X3 : EBT/ Current liabilities X4 : Sales / Total assets
Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  maka  kerangka  pemikiran  pada  penelitian  ini dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Skema Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif yang dilakukan pada perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2016-2020. Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah non  probability  sampling dengan teknik purposive  sampling .  Data  pada  penelitian  ini  bersifat  sekunder  yang  bersumber
(5)
(6)
dari  laporan  keuangan  perusahaan  properti  dan real  estate periode  2016-2020.  Data tersebut  diperoleh  melalui  website  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yaitu https://www.idx.co.id/  dan  website  resmi  dari  masing-masing  perusahaan  properti  dan real  estate .  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah  telaah  kepustakaan  dan dokumentasi  dengan  cara  mengumpulkan,  membaca,  mempelajari  dan  mengkaji  data yang bersumber dari laporan keuangan perusahaan.
Sebelum  melakukan  uji  regresi  linear  berganda,  dilakukan  terlebih  dahulu  uji asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas, uji multikolinieritas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi. Selanjutnya uji koefisien determinasi, uji hipotesis yang terdiri dari uji secara simultan (Uji F) dan uji secara parsial (Uji t).
Variabel dependen pada penelitian ini yaitu financial distress . Sedangkan variabel independen yang digunakan adalah profitabilitas, likuiditas, leverage , dan free cash flow .

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Hasil uji statistik deskriptif dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Indikator MIN MAX Profitabilitas NPM -3,801 2,609 Likuiditas CR 0,179 24,88 Leverage DER -10,256 3,701 Free Cash Flow FCF -0,306 0,429 Financial Distress Springate -2,539 4,922
Berdasarkan  Tabel  1,  dapat  diketahui  nilai  NPM  tertinggi  sebesar  2,609  atau 260,9%  dimiliki  oleh  perusahaan  dengan  kode  OMRE  yang  disebabkan  oleh meningkatnya  pendapatan  lain-lain  seperti  penghasilan  bunga,  bagian  laba  dari  entitas asosiasi, dan kenaikan nilai wajar properti investasi. Nilai terendah sebesar -3,801 atau - 380,1% dimiliki oleh perusahaan dengan kode LPLI yang disebabkan oleh menurunnya pendapatan investasi.
Pada variabel likuiditas, nilai CR tertinggi sebesar 24,88 atau 2488% dimiliki oleh perusahaan  dengan  kode  BAPA  yang  disebabkan  oleh  menurunnya  liabilitas  jangka pendek  berupa  pinjaman  bank  yang  telah  dilunasi.  Nilai  terendah  sebesar  0,179  atau 17,9% dimiliki oleh perusahaan dengan kode DART yang disebabkan oleh peningkatan utang bank jangka pendek.
Pada variabel  leverage,  nilai  DER tertinggi  sebesar 3,701 atau 307,1% dimiliki oleh  perusahaan  dengan  kode  PLIN  yang  disebabkan  oleh  penurunan  ekuitas  karena bertambahnya  saldo  saham  treasuri.  Nilai  terendah  sebesar  -10,256  atau  -1025,6% dimiliki  oleh  perusahaan  dengan  kode  BIKA  yang  disebabkan  oleh  defisit  saldo  laba akibat turunnya pendapatan selama masa pandemi.
Pada variabel free cash flow nilai tertinggi sebesar 0,429 atau 42,9% dimiliki oleh perusahaan dengan kode DMAS yang disebabkan oleh peningkatan kas dari pelanggan serta pengeluaran kas yang tidak terlalu besar. Nilai terendah sebesar -0,306 atau -30,6% dimiliki  oleh  perusahaan  dengan  kode  LPCK  yang  disebabkan  oleh  meningkatnya pembayaran kepada pemasok untuk proyek pembangunan CBD Meikarta.
Pada variabel financial distress , nilai Springate tertinggi  sebesar 4,922 dimiliki oleh perusahaan dengan kode INPP yang disebabkan oleh kondisi keuangan yang baik
seperti  profitabilitas  bernilai  231%,  likuiditas  bernilai  242%.  Nilai  terendah  sebesar  - 2,539  dimiliki  oleh  perusahaan  dengan  kode  LPLI  yang  disebabkan  oleh  kondisi keuangan yang kurang baik seperti profitabilitas bernilai -380%, likuiditas yang terlalu tinggi sebesar 1195%.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik digunakan untuk mengetahui apakah model regresi layak diuji atau tidak. Pada uji normalitas menggunakan Kolmogorov-Smirnov dengan jumlah data 225  diperoleh  nilai  signifikansi  0,000  <  0,05  artinya  data  tidak  berdistribusi  dengan normal. Penelitian ini mengatasi hal tersebut dengan melakukan penghapusan data outlier menjadi 130 data dengan nilai signifikansi 0,200 > 0,05 artinya data berdistribusi secara normal. Pada uji multikolonieritas diperoleh hasil output SPSS nilai tolerance 0,695 untuk variabel  NPM,  0,854  untuk  variabel  CR,  0,868  untuk  variabel  DER,  dan  0,720  untuk variabel  FCF.  Nilai  VIF  sebesar  1,440  untuk  variabel  NPM,  1,171  untuk  variabel  CR, 1,152 untuk variabel DER, dan 1,389 untuk variabel FCF. Hal tersebut berarti masing- masing variabel  memiliki nilai tolerance > 0,1 dan nilai  VIF < 10.  Dapat disimpulkan bahwa  tidak  terjadi  gejala  multikolinieritas.  Pada  uji  heteroskedastisitas  menggunakan gambar Scatterplot diperoleh hasil bahwa titik-titik menyebar dan tidak membentuk pola tertentu. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala heteroskedastisitas. Pada uji autokorelasi  berdasarkan output  SPSS diketahui  nilai  dW  sebesar  1,214.  Berdasarkan tabel  Durbin  Watson  dengan  n  =  130  dan  k  =  5  nilai  dU  dan  dL  secara  berturut-turut adalah 1,77743 dan 1,65076. Kemudian nilai 4 – dU adalah 2,22257. Nilai-nilai tersebut tidak memenuhi kriteria dU < dW < 4 – dU yaitu 1,77743 < 1,214 < 2,22257 maka dapat disimpulkan terjadi gejala autokorelasi. Untuk mengatasi gejala autokorelasi ini, peneliti menggunakan  metode Cochrane  Orcutt .  Setelah  melakukan  metode Cochrane  Orcutt diperoleh nilai dW sebesar 1,960. Berdasarkan tabel Durbin Watson dengan n = 129 dan k = 5  nilai dU dan dL secara berturut-turut adalah 1,77685 dan 1,64917, kemudian nilai 4 – dU sebesar 2,22315. Nilai-nilai tersebut memenuhi kriteria dU < dW < 4 – dU yaitu 1,77685  <  1,960  <  2,22315  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  gejala autokorelasi.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  bertujuan  untuk  mengetahui  seberapa  jauh  kemampuan model regresi  dalam menjelaskan variasi  variabel  terikat dengan rentang nilai  antara 0 sampai  1  (Ghozali,  2018).  Hasil  uji  koefisien  determinasi  dapat  dilihat  pada  Tabel  2. berikut ini:
Tabel 2. Hasil Uji Koefisien Determinasi R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate .858 a .736 .728 .17061371
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  diketahui  nilai  R Square sebesar  0,736.  Hal  tersebut berarti variabel net profit margin, current ratio, debt to equity ratio , dan free cash flow dapat  mempengaruhi financial  distress sebesar  73,6%,  sedangkan  sisanya  26,4% dipengaruhi oleh variabel lain yang diteliti pada penelitian ini.

## Uji Simultan (Uji F)
Uji  simultan  dengan  uji  F  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  dari  variabel- variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  secara  simultan  atau  bersama-sama. Hasil uji F dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Uji Simultan
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. Regression 10.083 4 2.521 86.597 .000 b Residual 3.610 124 .029 Total 13.693 128
Berdasarkan Tabel 3  diketahui nilai F hitung sebesar 86,597. Sedangkan untuk nilai F tabel  dengan degree  of  freedom 1  (df1  =  4), degree  of  freedom 2  (df2  =  124)  dan probabilitas  0,5%  adalah  sebesar  2,44.  Berdasarkan  kriteria  apabila  nilai  F  hitung  >  F tabel maka Ho ditolak dan Ha diterima. Nilai 86,597 > 2,44 artinya menerima H a 5 yaitu secara simultan probabilitas, likuiditas, leverage , dan free cash flow berpengaruh terhadap financial distress .

## Uji Parsial (Uji t)
Uji parsial dengan uji t bertujuan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Hasil  uji  t  pada  penelitian  ini  dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil Uji Parsial Variabel t Sig. (Constant) -2.210 .029 NPM 14.256 .000 CR 11.391 .000 DER 3.105 .002 FCF 1.941 .055

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Financial Distress
Hasil  pengujian  secara  parsial  (uji  t)  menunjukkan  nilai  t  hitung  14,256.  Karena nilai t hitung 14,256 > t tabel 1,65723 dan signifikansi 0,000 < 0,05. Namun, koefisien regresi  pada  variabel  profitabilitas  bertanda  positif.  Dapat  disimpulkan  bahwa  H a 1 ditolak.  Pada  penelitian  ini  profitabilitas  yang  diukur  menggunakan net  profit  margin (NPM) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap financial distress . Semakin tinggi nilai  NPM  maka  semakin  tinggi  pula  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial distress , begitu pula sebaliknya semakin  rendah  nilai  NPM  maka semakin rendah pula kemungkinan perusahaan mengalami financial distress . Kondisi  profitabilitas  pada  perusahaan  properti  dan real  estate sebelum  pandemi Covid-19 dalam kondisi baik karena nilai rata-rata menunjukkan diatas 20%. Sedangkan selama  pandemi  Covid-19  nilai  NPM  mengalami  penurunan  akibat  dari  diterapkannya kebijakan  Pembatasan  Sosial  Berskala  besar  (PSBB)  dan Work  From  Home (WFH) sehingga  pendapatan  perusahaan  yang  berasal  dari  sewa  hotel,  ruko  atau  kantor mengalami penurunan. Selain itu, penurunan nilai net profit margin (NPM) dikarenakan secara  keseluruhan  harga  properti  mengalami  penurunan,  adapun  harga  properti mengalami  peningkatan  namun  tidak signifikan.  Menurut laporan  BEI pada kuartal-IV 2016  harga  properti  mengalami  penurunan  -0,06%  yang  disebabkan  oleh  faktor
persaingan.  Permintaan  properti  komersial  meningkat  sebesar  0,39%  lebih  kecil dibandingkan  pertumbuhan  pasokan  sebesar  0,60%  menyebabkan  harga  properti menurun. Berkebalikan dengan tahun 2016, sejak tahun 2017 sampai 2020 harga jual dan permintaan properti komersial mengalami pertumbuhan meskipun sangat lambat akibat dari lemahnya daya beli masyarakat. Hal tersebut disebabkan oleh banyaknya peraturan baru seperti PPNBM, tax amnesty , dan LTV ( Loan to Value ) sehingga industri properti dan real estate sulit bertumbuh (Wareza, 2019). Selain itu, suku bunga yang tinggi juga menjadi  pertimbangan  bagaimana  cicilan  tersebut  dapat  dibayarkan  apabila  ingin berinvestasi pada sektor properti dan real estate (Fatwa, 2019). Pada perusahaan properti dan real estate meskipun terjadi penurunan NPM bukan berarti perusahaan tidak mampu menghasilkan  laba.  Sesuai  dengan  fenomena  yang  terjadi,  banyak  perusahaan  yang menurunkan  harga  properti  untuk  meningkatkan  jumlah  unit  terjual  sehingga menyebabkan perubahan marjin laba namun bukan berarti kondisi keuangan perusahaan buruk sehingga mengindikasikan terjadinya financial distress . Hasil penelitian ini sejalan dengan  yang  telah  dilakukan  oleh  Murni  (2018)  dan  Afiezan  et.al  (2021)  yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap financial distress .

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Financial Distress
Hasil  pengujian  secara  parsial  (uji  t)  menunjukkan  nilai  t  hitung  11,391.  Karena nilai t hitung 11,391 > t tabel 1,65723 serta signifikansi 0,000 < 0,05. Namun, koefisien regresi  pada  variabel  likuiditas  bertanda  positif.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H a 2 ditolak.  Pada  penelitian  ini  likuiditas  yang  diukur  menggunakan current  ratio (CR) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap financial distress. Semakin tinggi likuiditas maka  semakin  meningkatkan  pula  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial distress . Nilai likuiditas yang tinggi dapat disebabkan oleh 2 hal yaitu, nilai aset lancar yang  mengalami  peningkatan  atau  nilai  likuiditas  jangka  pendek  yang  mengalami penurunan. Nilai aset lancar yang tinggi biasanya didominasi oleh nilai piutang usaha atau persediaan. Apabila piutang usaha perusahaan bernilai tinggi maka dapat diartikan bahwa terdapat  piutang  yang  tidak  dapat  ditagih.  Sedangkan  nilai  persediaan  yang  tinggi mengindikasikan  tidak  terjadi  penjualan  atau  perputaran  persediaan  lambat  sehingga menyebabkan  persediaan  yang  menumpuk.  Ketika  piutang  usaha  dan  persediaan  tidak dapat segera digunakan untuk melunasi liabilitas jangka pendek maka perusahaan berada dalam kondisi financial distress karena tidak dapat melunasi liabilitas jangka pendeknya. Pada  perusahaan  properti  dan real  estate ,  kondisi  likuiditas  sebelum  pandemi Covid-19  secara  rata-rata  mengalami  penurunan  dari  tahun  2016  –  2018.  Hal  tersebut dikarenakan  utang  lancar  perusahaan  mengalami  peningkatan  khususnya  utang  bank jangka pendek yang digunakan untuk pembangunan infrastruktur. Peningkatan tersebut tidak sebanding dengan peningkatan pada aset lancar, akibat dari daya beli masyarakat yang  lemah  terjadi  penumpukan  persediaan  dan  penurunan  kas.  Lemahnya  daya  beli masyarakat disebabkan oleh inflasi yang tinggi. Berdasarkan data Bank Indonesia pada tahun  2016  –  2018  inflasi  berada  diatas  3%,  yang  tertinggi  terjadi  pada  Maret  2016 sebesar 4,45%. Sedangkan selama masa pandemi Covid-19 likuiditas dari tahun 2019 – 2020  mengalami  peningkatan.  Hal  tersebut  dikarenakan  selama  pandemi  Covid-19 penjualan  properti  dan real  estate mengalami  penurunan  dan  berdampak  pada menumpuknya  persediaan  serta  banyak  piutang  yang  tidak  dapat  ditagih.  Pada  bagian utang lancar mengalami penurunan khususnya uang muka penjualan.  Hasil penelitian ini sejalan dengan yang telah dilakukan oleh Syuhada et.al (2020) yang menyatakan bahwa likuiditas berpengaruh positif terhadap financial distress .
Pengaruh Leverage Terhadap Financial Distress
Hasil pengujian secara parsial (Uji t) menunjukkan nilai t hitung sebesar 3,105 > t tabel  1,65723  serta  signifikansi  0,000  <  0,05  maka  H a 3  diterima  yaitu leverage berpengaruh positif terhadap financial distress . Semakin tinggi leverage maka semakin tinggi  pula  kemungkinan  perusahaan  mengalami financial  distress ,  begitu  pula sebaliknya  semakin  menurun  nilai leverage maka  semakin  kecil  pula  kemungkinan perusahaan  mengalami financial  distress .  Salah  satu  gejala financial  distress adalah perusahaan tidak mampu melunasi kewajibannya. Apabila nilai utang perusahaan terus mengalami peningkatan maka semakin tinggi pula kemungkinan perusahaan tidak dapat melunasi utang tersebut. Pada perusahaan properti dan real estate utang memiliki saldo yang besar dikarenakan dalam menjalankan proyek-proyeknya perusahaan membutuhkan dana yang besar.
Pada perusahaan properti dan real estate , kondisi leverage sebelum pandemi Covid- 19 cenderung stabil dari tahun 2016-2018 tidak mengalami penurunan atau peningkatan secara drastis. Hal tersebut dikarenakan utang yang dimiliki oleh perusahaan digunakan dengan  efektif  seperti  membeli  aset  yang  produktif  (Syuhada  et.al,  2020).  Selain  itu, berdasarkan annual  report perusahaan  lebih  memilih  untuk  melanjutkan  proyek  yang sudah berjalan dibandingkan membuat  produk  atau unit baru.  Sedangkan selama masa pandemi  Covid-19  dari  tahun  2019-2020  nilai leverage mengalami  penurunan  yang disebabkan oleh menurunnya  harga saham karena banyak investor  yang  menghentikan aktivitasnya.  Sedangkan  dari  sisi  utang,  banyak  perusahaan  mengalami  penurunan pendapatan diterima dimuka atau uang muka penjualan. Hal tersebut dikarenakan selama pandemi  Covid-19  berlaku  kebijakan  Pembatasan  Sosial  Berskala  Besar  (PSBB)  atau Pemberlakuan Pembatasan Kegiatan Masyarakat (PPKM) dan Work From Home (WFH). Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  yang  dilakukan  oleh  Nugroho  et.al  (2018),  Hendra et.al (2018), Fatimah et.al (2019) serta Mahaningrum dan Merkusiwati (2020).
Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Financial Distress
Hasil pengujian secara   parsial  (uji t) menunjukkan nilai  t  hitung 1,941 > t  tabel 1,65723 namun signifikansi 0,055 > 0,05 maka H a 4 ditolak. Pada penelitian ini free cash flow (FCF) tidak berpengaruh terhadap financial distress . Hal  tersebut  berarti semakin meningkat free  cash  flow belum  tentu  perusahaan  dapat  melunasi  utang-utangnya  atau membayar  deviden  kepada  investor.  Begitupun  sebaliknya,  apabila free  cash  flow mengalami penurunan belum tentu perusahaan mengalami kondisi keuangan yang kurang baik dan dapat berujung mengalami financial distress . Pada perusahaan properti dan real estate , kondisi financial distress baik sebelum atau  sesudah  pandemi  Covid-19  tidak  mengalami  perubahan  yang  terlalu  signifikan. Apabila dilihat dari nilai rata-rata baik sebelum atau sesudah pandemi Covid-19 nilai free cash flow cenderung bernilai  negatif. Selain itu, komponen perhitungan free cash flow terdapat arus kas operasi. Pada perusahaan properti dan real estate nilai arus kas operasi cenderung  berubah-ubah  secara  signifikan  dalam  waktu  yang  singkat.  Hal  tersebut menjadi salah satu faktor mengapa free cash flow tidak berpengaruh terhadap financial distress .  Hasil penelitian ini sejalan dengan  yang dilakukan oleh  Meryana  dan Setiany (2021)  yang  menyatakan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap financial distress .

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  identifikasi  masalah  pada  penelitian  ini  yaitu  untuk  mengetahui bagaimana pengaruh dari profitabilitas, likuiditas, leverage , dan free cash flow terhadap financial distress pada perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2020 secara parsial dan simultan. Diketahui hasil secara parsial variabel NPM, CR dan DER berpengaruh positif signifikan terhadap financial distress , sedangkan variabel FCF tidak berpengaruh terhadap financial distress . Secara simultan NPM, CR, DER, dan FCF berpengaruh terhadap financial distress . Bagi  perusahaan  properti  dan real  estate diharapkan  dapat  meningkatkan  atau mempertahankan kondisi keuangan dari segi profitabilitas, likuiditas dan leverage supaya terhindar dari financial distress . Bagi peneliti selanjutnya diharapkan dapat menggunakan model prediksi financial distress lainnya, menambah variabel dependen, independen atau intervening. Peneliti selanjutnya juga dapat meneliti sektor lain di luar properti dan real estate serta  menggunakan  rasio  keuangan  lain  untuk  memproyeksikan  profitabilitas, likuiditas, leverage , dan free cash flow .

## DAFTAR PUSTAKA
Afiezan, A., Gunarsih, J., Salim, A., & Etania, C. (2021). The influence of operating cash, liquidity, leverage and profitability on financial distress on mining sector companies listed  on  IDX  Period  2015-2019. Budapest  International  Research  and  Critics Institute-Journal (BIRCI-Journal) , 4 (3), 3492–3501.
Dianova, A., & Nahumury, J. (2019). Investigating the effect of liquidity, leverage, sales growth and good corporate governance on financial distress. Journal of Accounting and Strategic Finance , 2 (2), 143–156. doi.org:10.33005/jasf.v2i2.49
Fahlevi,  M.  R.,  &  Marlinah,  A.  (2019).  The  influence  of  liquidity,  capital  structure, profitability and cash flows on the company’s financial distress. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 20 (1), 59–68. doi.org:10.34208/jba.v20i1.409
Fatimah,  F.,  Toha,  A.,  &  Prakoso,  A.  (2019).  The  influence  of  liquidity,  leverage  and profitability  ratio  on  financial  distress. Owner:  Riset  dan  Jurnal  Akuntansi , 3 (1), 103-115. doi.org:10.33395/owner.v3i1.102
Fatwa,  A.  M.  (2019,  October  16). Pengusaha  properti  sebut  2019  jadi  tahun  tersulit . VALIDNEWS.  Retrieved  from:  https://www.validnews.id/ekonomi/Pengusaha- Properti-Sebut-2019-Jadi-Tahun-Tersulit-RQW
Ghozali,  I.  (2018). Aplikasi  analisis  multivariate  dengan  program  IBM  SPSS  25 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hendra, Afrizal, & Arum, E. D. P. (2018). Faktor-faktor yang mempengaruhi financial distress (Studi empiris pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-2016). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Unja , 3 (4), 64–74. Hery.  (2012). Rahasia  cermat  &  mahir  menganalisis  laporan  keuangan .  Jakarta:  PT Grasindo.
Hery. (2020). Analisis laporan keuangan: Integrated and comprehensive edition . Jakarta: PT Grasindo.
Idawati,  W.  (2020).  Analisis  financial  distress:  Operating  capacity,  leverage,  dan profitabilitas. Jurnal Akuntansi Bisnis , 13 (1), 1–10.
doi.org:10.30813/jab.v13i1.1914
Kariyoto. (2017). Analisa laporan keuangan . Malang: UBMedia.
Kasmir. (2014). Analisis laporan keuangan . Jakarta: PT. Rajagrafindo Persada. Kristanti, F. T. (2019). Financial distress: Teori dan perkembangannya dalam konteks Indonesia . Malang: Intelegensia Media.
Mahaningrum, A. A. I. A., & Merkusiwati, N. K. L. A. (2020). Pengaruh rasio keuangan pada financial distress. E-Jurnal Akuntansi , 30 (8), 1969-1984. doi.org:10.24843/eja.2020.v30.i08.p06
Maharani,  K.  (2016,  April  7). Riset:  Pertumbuhan  properti  2016  di  sejumlah  kota mengalami perlambatan . Rumah.Com. https://www.rumah.com/berita- properti/2016/4/121722/riset-pertumbuhan-properti-2016-di-sejumlah-kota- mengalami-perlambatan.
Meryana,  &  Setiany,  E.  (2021).  The  effect  of  investment,  free  cash  flow,  earnings management,  and  interest  coverage  ratio  on  financial  distress. Journal  of  Sosial Science , 2 (1), 67–73. doi.org:10.46799/jsss.v2i1.86
Mulyani, L., Sulindawati, N. L. G. E., & Wahyuni, M. A. (2018). Analisis perbandingan ketepatan  prediksi  financial  distress  perusahaan  menggunakan  metode  Altman, Springate,  Zmijewski  dan  Grover  (Studi  pada  perusahaan  retail  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2017). JIMAT  (Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Akuntansi) Undiksha , 9 (2), 139–150.
Murni, M.  (2018). Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  tingkat  financial  distress pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2014. JURNAL AKUNTANSI  DAN  BISNIS:  Jurnal  Program  Studi  Akuntansi , 4 (1),  74-83. doi.org:10.31289/jab.v4i1.1530
Nugroho, A. A., Baridwan, Z., & Mardiati, E. (2018). Pengaruh profitabilitas, likuiditas, leverage,  dan  corporate  governance  terhadap  kecurangan  laporan  keuangan,  serta financial  distress  sebagai  variabel  intervening. Media  Trend:  Berkala  Kajian Ekonomi dan Studi Pembangunan , 13 (2), 219-240.
doi.org:10.21107/mediatrend.v13i2.4065
Pramono,  P.  R.  (2008). Seri  UKM:  Menilai  kinerja  manajer  lewat  laporan  keuangan . Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Scott, W. R. (2015). Financial accounting theory . London: Pearson. Setianto, B. (2021). 56 Saham pembentuk uptreand 10 tahun terakhir s/d laporan tahunan 2020 : Adakah potential upside dengan metode valuasi Ben Graham . Jakarta: BSK Capital.
Shilpa,  N.  C.,  &  Amulya,  M.  (2017).  Corporate  financial  distress:  Analysis  of  Indian automobile industry. SDMIMD Journal of Management , 8 (1), 85. doi.org:10.18311/sdmimd/2017/15726.
Sugiono,  A.,  &  Untung,  E.  (2008). Panduan  praktis  dasar  analisa  laporan  keuangan . Jakarta: PT Grasindo.
Suprihatin, N. S., & Giftilora, M. (2020). Penggunaan laba, arus kas dan leverage dalam memprediksi  financial  distress. Jurnal  Riset  Akuntansi  &  Keuangan  Dewantara , 3 (2), 141–152. Supriyono, R. A. (2018). Akuntansi keperilakuan . Yogyakarta: Gadjah Mada University Press.
Sutianto,  F.  D.  (2021). Melihat  kinerja  keuangan  emiten  properti  di  masa  pandemi COVID-19 . Retrieved from: https://kumparan.com/kumparanbisnis/melihat-kinerja- keuangan-emiten-properti-di-masa-pandemi-covid-19-1vHAxvPtNDo/full.
Sutra, F. M., & Mais, R. G. (2019). Faktor-faktor yang mempengaruhi financial distress dengan pendekatan Altman Z-Score pada perusahaan pertambangan yang terdaftar
di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2015-2017. Jurnal  Akuntansi  Dan  Manajemen , 16 (01), 34–72. doi.org:10.36406/jam.v16i01.267
Syuhada,  P.,  Muda,  I.,  &  Rujiman.  (2020).  Pengaruh  kinerja  keuangan  dan  ukuran perusahaan terhadap financial distress pada perusahaan property dan real estate di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan , 8 (2),  319–336. doi.org:10.17509/jrak.v8i2.22684
Toni,  N.,  Simorangkir,  E.  N.,  &  Kosasih,  H.  (2021). Praktik  perataan  laba  (Income smoothing) perusahaan: Strategi peningkatan profitabilitas, financial leverage, dan kebijakan dividen bagi perusahaan . Indramayu: CV. Adanu Abimata. Wareza,  M.  (2019). Ini  alasan  sektor  properti  belum  pulih:  Banyak  aturan! CNBC Indonesia. Retrieved from:
https://www.cnbcindonesia.com/market/20190819154455-17-93035/ini-alasan- sektor-properti-belum-pulih-banyak-aturan.