Jurnal Bisnis dan Manajemen (Bisma) ISSN 1978-3108 (Print)  ISSN 2623-0879 (Online) Vol. 13  No. 3, November 2019, pp. 148  - 157
Universitas Widyatama Jl. Cikutra 204A, Bandung E-mail : neneng.susanti@widyatama.ac.id

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Jurnal Bisma, Vol. 13 No. 3, November 2019, pp 148  -  157

## PENGUJIAN FAMA & FRENCH FIVE-FACTORS ASSET PRICING MODEL PADA INDEKS LQ 45 PERIODE 2014-2018
Ivan Gumilar Sambas Putra 1 , Neneng Susanti 2 , Okta Eka Putra 3 1,2 ) Fakultas Bisnis dan Manajemen, Universitas Widyatama, Bandung.
3 )Magister Ilmu Manajemen, Universitas Pasundan, Bandung
Abstrak Penelitian ini bertujuan untuk menguji apakah Fama & French Five-Factors Asset Pricing Model dapat  menjelaskan excess  return yang  diharapkan  oleh  investor.  Populasi  yang digunakan yaitu  perusahaan dalam  Indeks LQ 45 yang berkapitalisasi besar dan likuid. Teknik  pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling dengan sampel berjumlah  25  perusahaan.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi berganda. Hasil pengujian  menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel dalam Fama & French Five-Factors Asset Pricing Model berpengaruh signifikan secara simultan terhadap excess return dengan  besarnya  pengaruh  adalah  65.7%.  Hasil  pengujian  secara  parsial  juga menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  dalam  penelitian  ini  mempunyai  pengaruh signifikan terhadap excess return . Hal ini berarti Fama & French Five-Factors Asset Pricing Model dalam periode penelitian ini dapat menjelaskan tingkat excess return saham yang diharapkan oleh investor.
Kata Kunci : Market  Return,  Small  Minus  Big  (SMB),  High  Minus  Low  (HML),  Robust  Minus  Weak (RMW), Minus Aggressive Conservative (CMA), dan Excess Return
Abstract This study aims to examine whether the Fama & French Five-Factors Asset Pricing Model can explain the  excess return  expected  by  investors. The population  was all companies of the  LQ  45  index  with  large  and  liquid  capitalization.  The  sampling  technique  used  was purposive sampling with a sample of 25 companies. The data analysis technique used was multiple  regression  analysis.  The  results  showed  that,  simultaneously,  all  variables  in  the Fama & French Five-Factors Asset Pricing Model have a significant effect on excess return with  the  magnitude  of  influence  of  65.7%.  The  partial  test  results  also  showed  that  all research variables have a significant effect on  excess return. These findings indicated that the  Fama  &  French  Five-Factors  Asset  Pricing  Model  used  in  the  research  period  could explain the level of the share excess return expected by investors.
Keywords : Market  Return,  Small  Minus  Big  (SMB),  High  Minus  Low  (HML),  Robust  Minus  Weak (RMW), Minus Aggressive Conservative (CMA), and Excess Return

## Pendahuluan
Teknik  Pasar  modal  Indonesia  mengalami kemajuan  semenjak  menjadi  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  atau  yang  akhirnya  dikenal juga  dengan Indonesia  Stock  Exchange (IDX). Selama  periode  2006  hingga  2016  BEI mencatat  pertumbuhan  indeks  pasar  sebesar 194%,  tertinggi  diantara  bursa-bursa  utama
dunia.  Tentunya  pertumbuhan  indeks  pasar yang  tinggi  mendorong  perkembangan  pasar modal.  Pasar  modal  Indonesia  saat  ini  dalam kondisi yang baik , tentunya hal tersebut tidak lepas  dari  peran  pemerintah  selaku  regulator dan  memberikan  stimulus  sehingga  investor menjadi  percaya  kepada  pasar  modal Indonesia.  Kinerja  pasar  modal  Indonesia tahun  2016  tercatat  menjadi  salah  satu  yang
terbaik, yaitu berada di peringkat terbaik ke-2 di  Asia–Pasifik  dan  terbaik  ke-4  di  dunia, beberapa faktor seperti penguatan nilai tukar rupiah  terhadap  dolar  AS,  perbaikan perekonomian domestik, pemulihan kredibilitas  APBN,  serta  pelaksanaan  amnesti pajak yang baik ( www.idx.co.id ).
Kinerja  pasar  modal  yang  baik  ini  juga tercermin dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)  mencapai  6,05  persen.  IHSG  dalam jangka  waktu  5  (lima)  tahun  terakhir  juga mampu  mencatatkan kinerja  cukup  baik dengan return mencapai  27.114%.   Namun demikian pasar modal akan selalu mengalami risiko,  jika  ditinjau  dari  sudut  pandang investor,  salah  satu  indikator  penting  untuk menilai prospek perusahaan dimasa yang akan datang  adalah  dengan  melihat  perbandingan pertumbuhan  perusahaan  terhadap  risiko yang  dihadapi,  sehingga  investor  mampu melihat  perusahaan  yang  memberikan return sesuai  dengan  tingkat  yang  diisyaratkan investor.
Investor tentunya mengharapkan keuntungan, keuntungan  yang  diharapkan  adalah  berasal dari  seberapa  besar  tingkat  pengembalian ( return )  yang  akan  diperoleh  secara  optimal. Namun  pada  beberapa  kasus  terdapat perbedaan antara pengembalian yang diterima  oleh  investor  ( actual  return )  dengan tingkat  pengembalian  yang  diharapkan ( expected  return ),  sehingga  dengan  demikian diketahui  bahwa  setiap  investor  tidak  dapat mengetahui  secara  pasti  seberapa  besar pengembalian  yang  akan  diterima  ( expected return ).  Keadaan  seperti  ini  menunjukkan bahwa  dalam  melakukan  sebuah  kegiatan investasi,  maka  investor  akan  menghadapi risiko.  Fahmi  (2013)  menyatakan  bahwa dalam teori keuangan menyatakan bahwa jika risiko  suatu  investasi  meningkat  maka investor akan mensyarakatkan tingkat pengembalian  ( expected  return )  yang  lebih tinggi, sehingga dapat dikatakan bahwa risiko adalah  faktor  penting  dalam  menentukan keputusan investasi.
Hubungan risk dan return menunjukkan bahwa  adanya  hubungan  positif..  Ketika melakukan  kegiatan  investasi  setidaknya terdapat tiga faktor dasar  dalam pengambilan keputusan investasi yaitu terdiri dari pertama, tingkat  pengembalian  ( return ),  risiko  yang akan  dihadapi  ( risk ),  dan  jangka  waktu  ( the time  factor ).  Sehingga  kemampuan  dalam
melakukan  estimasi  terhadap return suatu sekuritas  menjadi  penting  bagi  para  investor untuk  mentukan  keputusan  keuangan.  Oleh karena  itu,  para  peneliti  terus  melakukan penelitian  dan  pengembangan  asset  pricing model  untuk  mendapatkan  teknik  yang terbaik  dalam  melakukan  seleksi  terhadap portofolio yang dapat memberikan pengambalian  keputusan  yang  paling  optimal bagi investor. Menurut  Fahmi  (2015:2)  mendefinisikan manajemen keuangan merupakan penggabungan  dari  ilmu  dan  seni  yang membahas,  mengkaji  dan  menganalisis tentang bagaimana seorang manajer keuangan dengan mempergunakan seluruh sumber daya perusahaan  untuk  mencari  dana,  mengelola dana,  dan  membagi  dana  dengan  tujuan mampu memberikan profit atau kemakmuran bagi para pemegang saham dan keberlanjutan usaha  bagi  perusahaan.  Sedangkan  menurut Hanafi  (2012:2)  manajemen  keuangan  dapat di  artikan  sebagai  kegiatan  perencanaan, pengorganisasian,  staffing,  pelaksanaan,  dan pengendalian fungsi-fungsi keuangan. Berdasarkan pengertian yang telah dikemukakan  oleh  para  ahli  maka  dapat disimpulkan  bahwa  manajemen  keuangan adalah penggabungan dari ilmu dan seni yang membahas  kegiatan  seorang  manajer  yang berhubungan  dengan  pengaturan  aktivitas keuangan  (memperoleh  aset,  mendanai  aset, dan  mengelola  aset)  didalam  perusahaan sehingga  mampu  memberikan  nilai  tambah bagi perusahaan.
Saham merupakan salah satu instrumen pasar modal  yang  paling  diminati  investor  karena memberikan tingkat keuntungan yang menarik.  Saham  dapat  didefinisikan  sebagai tanda  penyetaan  modal  seorang  atau  sepihak (badan  usaha)  dalam  suatu  perusahaan  atau perseroan  terbatas.  Definisi  saham  menurut para  ahli  adalah  sebagai  berikut:  Menurut Darmadji  dan  Fakhruddin  (2012:  5),  saham dapat  didefinisikan  sebagai  tanda  penyertaan atau  pemilikkan  seseorang  atau  badan  dalam suatu  perusahaan  atau  perseroan  terbatas (PT).  Sementara  Tandelilin  (2010:243) memaparkan  bahwa  saham  merupakan  surat bukti  bahwa  kepemilikkan  atas  asset-aset perusahaan yang menerbitkan saham. Menurut Bodie et al  (2014:42), saham adalah bagian  kepemilikan  dalam  suatu  perusahaan. Sedangkan  menurut  Fahmi  (2012:81),  saham
merupakan salah satu instrumen pasar modal yang  paling  banyak  diminati  oleh  investor, karena mampu memberikan tingkat pengembalian  yang  menarik.  Saham  adalah kertas  yang  tercantum  dengan  jelas  nilai nominal, nama perusahaan, dan diikuti dengan hak  dan  kewajiban  yang  telah  dijelaskan kepada setiap pemegangnya.
Salah satu tujuan investor berinvestasi adalah untuk  mendapatkan return .  Tanpa  adanya tingkat keuntungan yang dinikmati dari suatu investasi,  tentunya  investor  tidak  akan melakukan  investasi.  Fahmi  (2012:189), menyatakan return adalah  keuntungan  yang diperoleh  oleh  perusahaan,  individu  dan institusi  dari  hasil  kebijakan  investasi  yang dilakukannya. Jogiyanto (2015: 205)
memaparkan  bahwa return merupakan  hasil yang  diperoleh  dari  investasi. Return dapat berupa return realisasi  yang  sudah  terjadi yang  dihitung  berdasarkan  data  historis  dan return ekspektasi  yang  belum  terjadi,  tetapi yang  diharapkan  akan  terjadi  di  masa mendatang.  Berdasarkan  beberapa  pendapat tersebut, return pada dasarnya adalah tingkat pengembalian  yang  diharapkan  atas  kegiatan investasi  yang  telah  dilakukan.  Legiman (2015)  berpendapat  bahwa return saham merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Suatu  asset  financial  menunjukkan  kesediaan investor  menyediakan  sejumlah  dana  pada saat ini untuk memperoleh sebuah aliran dana pada  masa  yang  akan  datang  sebagai kompensasi  atas  faktor  waktu  selama  dana ditanamkan dan risiko yang ditanggung. Investasi  merupakan  salah  satu  fungsi  dari manajemen  keuangan,  hal  ini  erat  kaitannya dengan pembelanjaan dana yang dimiliki oleh individu  atau  kelompok  (perusahaan)  guna memperoleh  keuntungan  dimasa  yang  akan datang,  selain  itu  investasi adalah  istilah dengan beberapa pengertian yang berhubungan  dengan keuangan dan ekonomi.
Istilah  tersebut  berkaitan  dengan  akumulasi suatu  bentuk aktiva dengan  suatu  harapan mendapatkan keuntungan pada masa depan.   Menurut  Jogiyanto  (2015:5)  investasi dapat  didefinisikan  sebagai  penundaan konsumsi  sekarang  untuk  dimasukkan  ke aktiva  produktif  selama  periode  waktu  yang tertentu.  Azis,  et  al  (2015  :  234)  menegaskan bahwa  investasi  adalah  sejumlah  dana  atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini,  dengan  tujuan  memperoleh  sejumlah
keuntungan  di  masa  datang.  Menurut  Relly dan  Bown  (2012:4)  mendefinisikan  investasi adalah  komitmen  nilai  uang  saat  ini  untuk periode  waktu  tertentu  untuk  mendapatkan pembayaran  di  masa  depan  yang  akan memberikan  kompensasi  kepada  investor untuk (1) waktu dana tersebut dilakukan, (2) tingkat inflasi yang diharapkan, (3) ketidakpastian  pembayaran  di  masa  depan. Berdasarkan  pengertian  yang  dikemukakan oleh  beberapa  ahli,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  investasi  merupakan  penundaan konsumsi  untuk  sejumlah  dana  atau  sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini agar memperoleh keuntungan di masa mendatang. Keraguan  serta  pro  kontra  atas  akurasi  beta pasar  sebagai  variabel  penjelas  satu-satunya CAPM  dalam  mengestimasi return ekspektasi membawa Three Factors Pricing Model sebagai multifactor  model  yang  sangat  berpengaruh. Jika  dalam  CAPM  perilaku return dan  risiko hanya ditentukan oleh pasar, Fama dan French menambahkan faktor
fundamental perusahaan  yaitu  ukuran  perusahaan  (firm size)  dan  book  to  market.  Dengan  demikian, tiga  variabel  penjelas  dalam  estimasi return ekspektasi  meliputi market  premium , size premium , dan book to market premium . Return bulanan  diregresi  terhadap  market premium,  size  premium,  dan  book  to  market premium yang diformulasikan dalam persamaan berikut:
E( R i )  = R f + b i [E( R m )  - R f ]  + s i E(SMB)  + h i E(HML) + e Keterangan:
E(Ri)  : expected return saham i Rf : risk free rate asset
E(Rm)  : rate of return on market SMB  :  selisih value  weighted  return portofolio  saham  kecil  dan value  weighted return portofolio saham kapitalisasi besar HML : selisih value  weighted  return portofolio saham dengan book to market tinggi dan value  weighted  return portofolio  saham book to market rendah.b i ,s i ,,h i  : slope regresi. Dalam  penelitian  ini  Fama  dan  French menambahkan faktor size dan book to market untuk  melengkapi  peran  koefisien  beta  pasar dalam CAPM yang telah dijelaskan pada bagian sebelumnya.  Menurut  Susanti  (2013)  Market return dapat didefinisikan sebagai selisih dari rata-rata  setiap  bulan  dari  seluruh  saham dengan risk free rate bulanan. Febryan (2015) menyatakan  bahwa  Market return dapat
dijadikan  oleh  investor  sebagai  alat  analisis dalam  pengambilan  keputusan,  apakah  akan berinvestasi  pada  pasar  modal  atau  tidak. Sedangkan  menurut  Maftuhah    (2014)    jika positif  menunjukkan  bahwa  investor  dapat memilih market  return yang  bernilai  tinggi, karena  semakin  tinggi market  return maka akan  semakin  tinggi excess  return yang diterima oleh investor.
Ukuran  perusahaan  merupakan  simbol  yang berhubungan
dengan peluang dan kemampuan  perusahaan  untuk  masuk  ke pasar modal dan jenis pembiyaan lainnya yang menunjukkan kemampuan meminjam. Berikut adalah  definisi  ukuran  perusahaan  menurut para  ahli,  Mirawati  (2014)  mendefinisikan ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana dapat diklasifikasikan besar kecilnya perusahaan menurut berbagai cara antara lain dengan  total  aktiva,  Loq  size,  harga  pasar saham,  dan  lain.  Menurut  Suryanita  (2014) mendefinisikan  ukuran  perusahaan  adalah suatu  ukuran  yang  mengambarkan  besar kecilnya  suatu  perusahaan  yang  ditunjukkan oleh  total  aktiva  perusahaan.  Besar  kecilnya suatu  perusaahaan  akan  mempengaruhi kemampuan  perusahaan  dalam  menanggung risiko  yang  mungkin  timbul  dari  berbagai situasi  yang  dihadapi  perusahaan.  Trinadewi (2012) Perusahaan besar memiliki risiko yang lebih  rendah  dari  pada  perusahaan  kecil,  hal ini  dikarenakan  perusahaan  besar  memiliki control  yang  lebih  baik  terhadap  terhadap kondisi  pasar,  sehingga  mereka  mampu menghadapi persaingan ekonomi.
Selain  itu,  perusahaan  perusahaan  besar memiliki  lebih  banyak  sumber  daya  untuk meningkatkan  nilai  perusahaan  karena memiliki  akses  yang  lebih  baik  terhadap sumber-sumber informasi eksternal dibansingkan dengan perusahaan kecil. Untuk menyertakan  faktor size dalam  mengestimasi return ekspektasi,  Fama  dan  French  (1993) membentuk portofolio yang merepresentasikan pengaruh faktor risiko size yang  disebut  sebagai  portofolio  SMB  ( small minus  big ).  SMB  adalah return atas  strategi portofolio  yang  mengambil  posisi long terhadap  saham  dengan  kapitalisasi  pasar kecil  dan  mengambil  posisi short atas  saham dengan  kapitalisasi  besar  dengan  faktor  lain. Portofolio  SMB  didesain untuk  mengukur tambahan return yang  diterima  investor dengan  melakukan  investasi  pada  saham
berkapitalisasi  kecil.  Tambahan return ini sering  disebut  sebagai “size  premium” .  SMB dihitung dengan mengurangkan return saham berkapitalisasi  kecil  dan return saham berkapital  besar  dengan  rata-rata  tertimbang book  to  market sehingga  terbebas  dari pengaruh faktor lain tersebut. Hasil perhitungan  SMB  yang  positif  menunjukkan bahwa  saham  berkapitalisasi  kecil  lebih  baik daripada saham berkapitalisasi kecil.  Menurut Mirawati  (2014),  ukuran  perushaan  diukur dengan  menggunakan  logaritma  natural  dari total asset . Rasio book to market merupakan perbandingan  antara current book  value  of equity per lembar saham dengan market value per lembar  saham.  Rasio  ini  menunjukkan seberapa  jauh  suatu  perusahaan  mampu menciptakan nilai perusahaan relatif terhadap jumlah  modal  yang  diinvestasikan.  Trinadewi (2012)  menyatakan  rasio book  to  market dapat  menjadi  indikator  bahwa  perusahaan tersebut undervalue atau overvalue. Apabila book  value suatu  sekuritas  lebih  kecil dibanding market value (rasio book to market <  1),  maka  saham  perusahaan  tersebut overvalued. Sebaliknya, bila book  value sekuritas  lebih  lebih  besar  dibanding market value (rasio book to market > 1), maka saham perusahaan  tersebut undervalued. Sudiyatno (2011)  memperkuat  bukti  bahwa book  to market berkorelasi  positif  dengan return sekuritas.  Pasar  memandang  perusahaan dengan  rasio book  to  market tinggi  sebagai saham  yang undervalued yang  lebih  berisiko dibanding  perusahaan  dengan  rasio book  to market  rendah sehingga  investor  mengharap return yang  lebih  tinggi  sebagai  kompensasi risiko yang lebih besar . Untuk  menyertakan  faktor book  to  market dalam  mengestimasi return ekspektasi,  Fama dan  French  (1993)  membentuk  portofolio yang  merepresentasikan  pengaruh  faktor risiko book  to  market yang  disebut  sebagai portofolio HML ( high minus low ). HML adalah return atas strategi portofolio yang mengambil posisi long terhadap  saham  dengan book  to market tinggi dan mengambil posisi short atas saham dengan book  to market rendah dengan faktor  lain.  Portofolio  HML  didesain  untuk mengukur  tambahan return yang  diterima investor  dengan  melakukan  investasi  pada saham  perusahaan  dengan  nilai book  to market tinggi.  Tambahan return ini  sering
disebut  sebagai “value  premium” .  HML dihitung dengan mengurangkan return saham yang memiliki book  to  market  tinggi dan return saham  yang  memiliki book to  market rendah dengan rata-rata tertimbang faktor size terbebas  dari  pengaruh  faktor  lain  tersebut.
Hasil perhitungan HML yang positif menunjukkan  bahwa  saham  dengan book  to market tinggi  menghasilkan return lebih  baik daripada  saham  dengan book  to  market rendah.
Hasil  penelitian  Fama  dan  French  (2014) menunjukkan  bahwa  nilai  faktor  HML berlebihan untuk menggambarkan pengembalian rata-rata ketika faktor profitabilitas dan investasi telah ditambahkan dalam persamaan. Hasilnya juga menunjukkan bahwa  Fama  dan French  Five-Factors  Asset Pricing Model menjelaskan antara 71% sampai 94%  dari  varians  yang  diharapkan.  Telah terbukti bahwa Fama dan French Five-Factors Asset  Pricing  Model yang  diarahkan  untuk menangkap  pola  ukuran  perusahaan, book  to market ,  profitabilitas,  dan  investasi  pada return saham  memberikan  penjelasan  yang lebih  baik.  Model  baru  ini  menunjukkan bahwa expected  return tertinggi  yang  dicapai oleh  perusahaan  dengan  manfaat  dan  nilai perusahaan  dengan  prospek  pertumbuhan (Fama dan French, 2014).
Model  penilaian  menunjukkan  bahwa  ada kemungkinan model yang lebih lengkap untuk mendapatkan expected  return karena  tiga faktor  kurang  menjelaskan  hubungan  antara return untuk  profitability dan investasi. Fama dan  French  (2014)  memperkenalkan  model penentuan  harga  aset  yang  dikenal  sebagai Fama  dan  French Five-Factors .  Penelitian  ini masih  menarik  dan  perlu  dilakukan  karena untuk  menggungkap  apakah Five-Factors mampu  menjelaskan expected  return lebih baik  dari  model  sebelumnya,  selain  itu  masih sangat  sedikit  penelitian  yang  menggunakan Fama  dan  French Five-Factors .  Dilakukannya penelitian  ini  akan  memberikan  gambaran kepada  pemangku  kepentingan  terutama investor untuk menghitung return saham yang dapat  mereka  peroleh. Asset  Pricing  Model yang  mencoba  menjelaskan  hubungan  antara variabel  baru  dan expected  return dari perspektif  model  diskon  dividen  dan  teori penilaian.  Dalam  penelitian  ini,  Fama  dan French
merekomendasikan untuk
menggunakan profitabilitas dan faktor
investasi,  selain  faktor-faktor  yang  sudah  ada (risiko pasar, ukuran perusahaan dan book to market )  untuk  menangkap  pola  dalam  rata- rata expected return . Dalam  portofolio  investasi  terdapat    model yang  sering  digunakan  investor  dalam memprediksi  tingkat  keuntungan  ( expected return ),  yaitu Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM), Arbitrage Pricing Theory (APT), Fama dan French Three Factor Asset Pricing Models , Carhart Four  Factor  Asset  Pricing  Models , sampai pada akhirnya pada tahun 2014 Fama dan  French  kembali  mengembangkan  dari yang sebelumnya adalah Three factor menjadi Five-Factors  Asset  Pricing  Model ,  yang menambahkan  dua  faktor  baru  yaitu profitabilitas dan investasi. Adanya perkembangan terus menerus mengenai teori Asset  Pricing menyebabkan  penelitian  dalam teori ini sangat menarik untuk  dilakukan  dan mendapatkan  hasil  dalam  mendukung  teori yang ada.

## Metodologi
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini seluruhnya  merupakan  data  sekunder,  yaitu data  yang  telah  dipublikasikan  seperti Indonesia  Capital  Market  Direktory (ICMD), Annual  Report yang  diunggah  dari  situs www.idx.co.id dan  situs  lainnya  seperti www.finance.yahoo.com , www.sahamok.com , www.bi.go.id . Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode penelitian  eksplanatori.  Dalam  penelitian  ini metode  tersebut  digunakan  untuk  menjawab permasalahan  mengenai  pengaruh Fama- French  Five  Factors  Model terhadap excess return saham.  Proses  pengambilan  sampel dalam  penelitian  ini  menggunakan purposive sampling. Adapun  populasi  dalam  penelitian ini  adalah  Indeks  LQ45  yang  terdiri  dari  45 perusahaan yang sahamnya memiliki likuiditas  tinggi  yang  diseleksi  melalui beberapa  kriteria  pemilihan.  Diantara  saham- saham  yang  ada  di  pasar  modal  Indonesia, saham LQ45 yang ada di Bursa Efek Indonesia merupakan saham yang banyak diminati oleh para  investor.    Hal  ini  dikarenakan  saham LQ45  memiliki  kapitalisasi  tinggi  serta frekuensi  perdagangan  yang  tinggi  sehingga prospek  pertumbuhan  dan  kondisi  keuangan saham baik.
Adapun  kriteria-kriteria  penentuan  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai  berikut  (1)  perusahaan  yang  diteliti merupakan perusahaan yang tercatat di LQ45 periode  2014  –  2018;  (2)  perusahaan  yang listing  pada  LQ45  secara  berturut-turut  dari tahun 2014  – 2018. Dari 45 perusahaan yang listing  di  LQ45  secara  berturut-turut  dari tahun 2014 sampai 2018, yakni 25 perusahaan yang terpilih menjadi sampel penelitian. Jenis data  yang  digunakan    dalam  penelitian  ini adalah cross section. Variabel dependent yang berkaitan  dengan  masalah  yang  akan  diteliti adalah  excess  return.  Sedangkan  variabel bebas  yang  berkaitan  dengan  masalah  yang akan  diteliti  adalah  market  premium,  small minus  big  (SMB),    high  minus  low  (HML), Robust  Minus  Weak  (RMW)  dan  Minus Aggressive Conservative (CMA).

## Hasil dan Pembahasan
Uji Model Fama & French Five Factors (R 2 ) Hasil  penelitian  Fama  dan  French  (2014) menunjukkan  bahwa  nilai  faktor  HML berlebihan untuk menggambarkan pengembalian rata-rata ketika faktor profitabilitas dan investasi telah ditambahkan dalam persamaan. Hasilnya juga menunjukkan bahwa  Fama  dan  French Five-Factors  Asset Pricing Model menjelaskan antara 71% sampai 94%.  Telah  terbukti  bahwa  Fama  dan  French Five-Factors  Asset  Pricing  Model yang diarahkan  untuk  menangkap  pola  ukuran perusahaan, book to market , profitabilitas, dan investasi  pada return saham  rata-rata memberikan  penjelasan  yang  lebih  baik. Model  baru  ini  menunjukkan  bahwa mengembalikan  harapan  tertinggi  yang dicapai  oleh  perusahaan  menggunakan  nilai perusahaan  dengan  prospek  pertumbuhan (Fama dan French, 2014). Tabel 1. Hasil Uji Model Fama-French Five Factors (R 2 ) R R Square Adj R Square Sig. 0.729 a 0.657 0.619 0.000 Predictors:  (Constant),  Market Return ,  SMB,  HML,
WML, RMW, CMA Dependent Variable: Excess Return Sumber : data diolah, 2019
Diketahui  bahwa  variabel market  return (X₁), small  minus  big (SMB)  (X₂), high  minus  low (HML)  (X3), Robust  Minus  Weak (RMW)  (X4)
dan Minus Aggressive Conservative (CMA) (X5) menjelaskan variasi Excess Return (Y) sebesar 65.7  persen,  sisanya  34.3  persen  ditentukan oleh  variabel-variabel  lain  di  luar  model.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  investor  dapat menggunakan market  return , small  minus  big (SMB), high  minus  low (HML), Robust  Minus Weak (RMW) dan Minus Aggressive Conservative (CMA)  sebagai  indikator  untuk mempertimbangkan return saham yang dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan untuk berinvestasi.
Hasil Uji Hipotesis F
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis F Model Fama- French Five Factors Model Sum  of Square s Df Mean Squar e F Sig. Regression 8.238 5 2.035 5.317 .000 b Residual 5.914 119 .371 Total 14.152 124 Dependent Variable: Excess Return Predictors:  (Constant),  Market Return ,  SMB,  HML,RMW, CMA Sumber : data diolah, 2019
Dari uji F tersebut diketahui bahwa F statistik adalah  sebesar  5.317  sedangkan  F  tabel dengan  tingkat  signifikansi  5%  diperoleh  F tabel sebesar 2,32 dalam hal ini maka F-hitung /  F-statistik  lebih  besar  dari  F-table,  artinya terdapat  pengaruh  signifikan  antara  variabel market return (X₁), small minus big (SMB) (X₂), high  minus  low (HML)  (X3), Robust  Minus Weak (RMW)  (X4)    dan Minus  Aggressive Conservative (CMA)  (X5)  secara  simultan terhadap excess return .
Pembahasan Dari  penelitian  ini  ditemukan  bahwa market return (X₁), small  minus  big (SMB)  (X₂), high minus  low (HML)  (X3), Robust  Minus  Weak (RMW)  (X4)    dan Minus  Aggressive Conservative (CMA) (X5)  berpengaruh secara bersama-sama  terhadap excess  return saham, besarnya  pengaruh  adalah  65.7%.  Hal  ini berarti  investor  dapat  menggunakan  nilai market  return,  small  minus  big  (SMB),  high minus  low  (HML),  Robust  Minus  Weak(RMW) dan  Minus  Aggressive  Conservative  (CMA) sebagai indicator untuk  mempertimbangkan excess  return saham  yang  selanjutnya  dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan untuk investasinya. Sedangkan bagi perusahaan  dengan  adanya  penelitian  ini
memberikan  masukan  dalam  pengambilan keputusan  bagi  manajemen  dalam  mengelola fundamental perusahaan agar dapat memberikan  sentiment  positif,  hal  ini dilakukan  dengan  memperhatikan  variable- variabel dalam penelitian ini.
Pemerintah  sendiri  sebagai  regulator  dalam penelitian  ini  melalui  lembaga  terkait tentunya  dapat  melakukan  pengawasan  serta sosialisasi  dan  intervensi  kepada  emiten maupun  pasar  dalam  hal  pengelolaan  serta regulasi  untuk  mempermudah  emiten  dalam mengakses  kebijakan  serta  menciptakan sentiment  positif  melalui  Bank  Indonesia sangat  diperlukan  agar  pasar  selalu  dalam keadaan  stabil  dan  Bank  Indonesia  harus selalu  menjaga  Posisi  Investasi  Internasional (PII)  Indonesia,  karena  hal  ini  akan memberikan sentimen yang dapat berdampak positif  dan  negative  terhadap  investor.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Fama  &  French  (2014),  Chiah et  al.  (2015)  dan  Wijaya et  al (2017)  yang menyatakan bahwa Five Factors asset pricing model yang    dikemukan  oleh  Fama  &  French memiliki  kemampuan  yang  paling  baik  dalam menjelaskan return saham.
Berdasarkan  hasil  pengujian  parsial  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara market return (X1)  terhadap  excess return saham  (Y)  pada  saham-saham  LQ45  periode 2014-2018  dengan  arah  positif,  hal  ini menunjukkan bahwa market return mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  excess return saham.  Hasil  uji  yang berpengaruh  positif  menunjukkan  bahwa investor  dapat  memilih  market return yang bernilai  tinggi,  karena  semakin  tinggi  market return maka  akan  semakin  tinggi    excess return yang diterima oleh investor, atau dapat juga  diartikan  bahwa  market return yang bernilai  positif  menunjukkan  kondisi  pasar sedang  bullish,  yang  artinya  investor  dapat mengambil  keputusan  untuk  berinvestasi pada  pasar  modal.  Hal  ini  berarti  investor dapat  menggunakan  nilai market  return sebagai salah satu indikator untuk mempertimbangkan excess return saham yang selanjutnya  dapat  digunakan  sebagai  dasar pengambilan keputusan untuk investasinya.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Nur’ainy et  al. (2013) yang  menyatakan  bahwa  risiko  faktor  pasar memiliki kekuatan untuk menjelaskan tingkat pengembalian. Hasil penelitian yang dilakukan oleh  Sudiyatno  dan  Irsad  (2011)  juga menyatakan bahwa Return pasar berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap return saham. Semakin  tinggi return pasar,  maka  semakin tinggi  excess return saham.  Penelitian  lain yang  juga  sejalan  adalah  penelitian  dilakukan oleh Fawziah (2016) Premi Risiko berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham. perusahaan pertambangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  bulan 2007-September 2015.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Susanti (2013)  juga  memperoleh  hasil  yang  sama dengan  penelitian  ini  yaitu  market return memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap excess return . Hasil penelitian yang dilakukan oleh  Irsyad  (2012)  menyatakan  bahwa Risk premium  (premi  risiko)  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  excess return saham. Semakin  tinggi risk premium  (premi  risiko), semakin tinggi excess return saham. Penelitian yang  dilakukan  oleh  Candika  (2017)  juga menghasilkan  bahwa  variabel  excess  market return (Rm-Rf)  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  excess return saham  pada  semua portofolio  saham  yang  digunakan  dalam penelitian  ini.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Eraslan  (2013)  juga  mendapati  bahwa  factor risiko  pasar  atau  pengembalian  pasar memiliki  pengaruh  yang  lebih  luas  terhadap portfolio.
Berdasarkan  hasil  pengujian  parsial  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara small  minus  big  (SMB)  (X2)  terhadap  excess return saham  (Y)  pada  saham-saham  LQ45 periode 2014-2018 dengan arah positif, hal ini menunjukkan bahwa market return mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  excess return saham.  Sehingga dengan  demikian  investor  sebagai  pemilik modal jika akan melakukan kegiatan investasi dapat  memperhatikan  nilai  dari  small  minus big  (SMB).  Hasil  uji  yang  berpengaruh  positif menunjukkan  bahwa  sebaiknya  investor memilih  saham  dari  perusahan  dengan  nilai kapitalisasi    kecil,  karena  akan  memberikan excess return yang lebih tinggi. Hal ini berarti
investor dapat menggunakan nilai kapitalisasi pasar  sebagai  salah  satu  indicator  untuk mempertimbangkan excess return saham yang selanjutnya  dapat  digunakan  sebagai  dasar pengambilan keputusan untuk investasinya.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Penelitian yang dilakukan oleh Lestari (2015)  bahwa Size SMB memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap expected return .  Selanjutnya  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Pitriyanti,  et  al.  (2015) menyatakan bahwa return market berpengaruh  signifikan  sehingga  dapat digunakan  sebagai  risiko  dalam  menjelaskan naik  turunnya  tingkat  pengembalian  ( return ) pada  setiap  portofolio  Fama  and  French. Penelitian yang dilakukan oleh Candika (2017) juga menghasilkan bahwa variabel size (SMB) berpengaruh positif signifikan terhadap excess return saham pada 5 portofolio.
Berdasarkan  hasil  pengujian  parsial  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara High  minus  Low  (HML)  (X3)  terhadap  excess return saham  (Y)  pada  saham-saham  LQ45 periode 2014-2018 dengan arah positif, hal ini menunjukkan  bahwa  high  minus  low  (HML) mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  excess return saham.  Hasil  uji  yang berpengaruh  positif  menunjukkan  bahwa sebaiknya  investor  memilih  saham  dari perusahan  dengan  nilai  book  to  market  yang tinggi, karena nilai book to market yang tinggi akan  memberikan  excess return yang  lebih tinggi  atau  lebih  baik  bagi  investor.  Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Putri  (2016) menyatakan  bahwa  Market  to  book  value
(HML) berpengaruh positif signifikan terhadap return saham  pada  perusahaan industri  barang  konsumsi  di  Bursa  Efek Indonesia  .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh dilakukan  oleh  Lestari  (2015)  menyatakan bahwa Book to market value  (HML) memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap ecxess return .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Candika (2017) menghasilkan bahwa variabel book  to  market  ratio  (HML)  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  excess return saham.
Berdasarkan  hasil  pengujian  parsial  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara Robust  Minus  Weak (RMW)  (X4)  terhadap
excess return saham  (Y)  pada  saham-saham LQ45 periode 2014-2018 dengan arah positif, hal  ini  menunjukkan  bahwa Robust  Minus Weak (RMW)  mempunyai  pengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  excess return saham. Hasil uji yang berpengaruh positif menunjukkan  bahwa  sebaiknya  investor memilih  saham  dari  perusahan  dengan  nilai profitabilitas  yang  tinggi,  karena  nilai profitabilitas  yang  tinggi  akan  memberikan excess return yang lebih tinggi atau lebih baik bagi  investor.  Hal  ini  juga  disebabkan  karena investor  berasumsi  bahwa  manajemen  yang mampu  mengelola  perusahaan  dengan  baik akan memeberikan keuntungan bagi perusahaan,  terutama  keuntungan    atas  hasil kegiatan bisnis yang dilakukan oleh perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  yang  dilakukan  oleh  Fama  &  French (2014),  Chiah et  al. (2015)  dan  Wijaya et  al. (2017) yang menyatakan bahwa Robust Minus Weak (RMW)  memiliki  pengaruh  terhadap excess return .
Berdasarkan  hasil  pengujian  parsial  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara Minus  Aggressive  Conservative  (CMA) (X 5 ) terhadap excess return saham (Y) pada saham- saham  LQ45  periode  2014-2018  dengan  arah positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa Minus Aggressive  Conservative  (CMA) mempunyai pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap excess return saham.  Hasil  uji  yang berpengaruh  positif  menunjukkan  bahwa sebaiknya  investor  memilih  saham  dari perusahan  dengan  nilai  investasi  yang  tinggi, karena  nilai  investasi  yang  tinggi  akan memberikan  excess return yang  lebih  tinggi atau lebih baik bagi investor. Dalam kondisi ini investor  melihat  bahwa  perusahaan  yang melakukan  kegiatan  investasi  bearti  mampu mengelola  dan  memiliki  harapan  eksistensi dimasa yang akan datang, sehingga ada aspek keamanan    serta  keuntungan  secara  jangka panjang  yang  investor  ekspektasi.  Hasil penelitian yang dilakukan oleh Fama & French (2014),  Chiah et  al. (2015)  dan  Wijaya et  al. (2017)  yang  menyatakan  bahwa Minus Aggressive  Conservative  (CMA) memiliki pengaruh terhadap excess return .

## Kesimpulan
Teknik  Berdasarkan  pengujian  dapat  secara simultan  disimpulkan  bahwa  market return (X₁),  small  minus  big  (SMB)  (X₂),  high  minus low  (HML)  (X3),  Robust  Minus  Weak  (RMW) (X4)    dan  Minus  Aggressive  Conservative (CMA)  (X5)  berpengaruh  signifikan  terhadap excess return (Y)  pada  saham  dalam  indeks LQ45 periode 2014-2018. Sedangkan berdasarkan  hasil  pengujian  secara  parsial bahwa  terdapat  hubungan  yang  signifikan seluruh  variabel  Fama  and  French  Five- Factors  Asset  Pricing  Model  yang  terdiri  dari Market return (X1),  Small  minus  big  (SMB) (X2),  High  minus  low  (HML)  (X3),  Robust Minus  Weak  (RMW)  (X4),  dan  Minus Aggressive Conservative (CMA) (X5) terhadap excess return (Y)  pada  indeks  LQ  45  periode 2014-2018.

## Saran
Penelitian  ini  masih  mengandung  beberapa keterbatasan dan diharapkan dapat disempurnakan  dalam  penelitian-penelitian selanjutanya,  adapun  saran-saran  secara akademis maupun paktis yang dapat diberikan yaitu penelitian ini hanya terbatas pada Indeks LQ45, oleh karena itu para peneliti selanjutnya dapat  melibatkan  indeks  yang  lain  atau  pada sektor industri lain sehingga hasil penelitiannya  menjadi  lebih  komprehensif. Penelitian  hanya  menggunakan  sampel dengan  periode  riset  selama  5  tahun  (2014- 2018).  Para  peneliti  selanjutnya  disarankan untuk  memperpanjang  periode  riset.  Para investor  dalam  menginvestasikan  dananya  ke dalam  sebuah  sekuritas,  hendaknya  terlebih dahulu melakukan identifikasi dan memahami setiap  perkembangan  yang  terjadi  pada sekuritas  tersebut.  Investor  harus  mampu mengetahui  bagaimana  faktor-faktor  yang dapat  mempengaruhi  pergerakan  harga  atau return yang mampu diciptakan atau dihasilkan oleh perusahaan sebagai kontribusi perusahaan  kepada  para  investornya.  Salah satu  cara  yang  dengan  menggunakan  Fama  & French  Five Factors Model. Perusahaan harus lebih berkomitmen, konsisten dan fokus pada hal-hal  yang  menjadi  tujuan  bersama,  salah staunya yaitu meningkatkan kinerja perusahaan  sehingga  hal  ini  akan  mampu
membuat kepercayaan investor untuk menginvestasikan dananya kepada perusahaan    akan  meningkat.  Dengan beberapa  faktor  yang  dapat  menjadi  sebuah pertimbangan bagi perusahaan dalam mengambil  langkah  yang  tepat  untuk memberikan  kontribusi  dalam  membentuk perilaku  harga  atau return yang  lebih meningkat  sehingga  kesejahteraan  baik  dari investor,  maupun  pihak  internal  perusahaan juga dapat merasakan manfaat yang diberikan oleh perusahaan.

## Daftar Referensi
Azis,  M.,  Mintarti,  S.,  Nadir,  M.  2015.  Manajemen Investasi  Fundamental,  Teknikal,  Perilaku Investor  dan Return Saham.  Yogyakarta: DEEPUBLISH  (Grup  Penerbitan  CV  BUDI UTAMA).
Bodie, Kane, & Marcus. 2014. Manajemen Portoflio dan Investasi. Jakarta: Salemba Empat
Candika,  Yossy  Imam.  2017.  Pengujuan  Kekuatan Model  Charhart  Empat  Faktor  Terhadap Excess Return Saham  Di  Indonesia.  The Indonesian  Journal  of  Applied  Business Volume 1, No. 1, April 2017
Chiah,  M.,  Chai,  D.,  Zhong,  A.,  2015,  A   Better Model?   An   EmpiricalInvestigation of Fama- French  Five-Factor    Model    in    Australia, Proc,Monash    Business    School,    Monash University.
Darmadji,  T.H.M  Fakhrudin.  2012.  Pasar  Modal  di Indonesia.  Edisi  Ketiga.  Salemba  Empat, Jakarta.
Eraslan,  Veysel.  2013.  Fama  French  Three-Facrot Model  :  Evidence  From  Istanbul  Stock Exchange.  Business  and  Economucd  Research Journal Volume 4 Number 2, 2013.
Febryan,  Fandi.  2015.    Analisis  Penerapan  CAPM Dalam  Menilai  Investasi  Pada  Saham  Jakarta Islamic Indeks Periode 2011 – 2013
Fahmi,  Irham.  2012.  Pengantar  Manajemen Keuangan. Bandung: Alfabeta
Fahmi,  Irham.  2013.  Analisis  Laporan  Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Fahmi,  Irham.  2015.  Manajemen  Investasi.
Bandung: Alfabeta.
Fama,  E.F.,  dan  K.R.  French.  1993.  “Common Risk Factors  in  the Return s  on  Stocks  and  Bonds”. Journal of Finance. Vol. 48. Page.3-56.
Fama,  E.F.  dan  French,  K.R. 2014.  A Five-Factor Asset    Pricing    Model,  Journal      of      Financial Economics, 116.
Fawziah, Siti Apriani. 2016. Pengaruh Rama-French Three  Factor  Model  Terhadap Return Perusahaan.  Yogyakarta  :  Universitas  Negeri Yogyakarta.
Jogiyanto.  2015.  Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta: Universitas Gajah Mada.
Lestari,  Alfi  Muflikhah  dan  Setyo  Tri  Wahyudi. 2015.  Pengaruh  Model  Tiga  Factor  Fama  dan French Terhadap Expected Return : Studi Pada Tujuh  Saham  Perbankan  Konvensional  di Indonesia. Malang : Universitas Brawijaya.
Legiman, Fachreza Muhammad, et al. 2015. Faktor- faktor yang memoengaruhi return saham pada perusahaan  agroindustry  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2019-2012. Jurnal EMBA vol.3 No.3.
Mirawati. 2014. Pengaruh Kepemilikan dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Profabilitas  pada Perusahaan  Property    dan  Realestate  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tanjung Pinang : Universitas Raja Ali Haji.
Maftuhah,  H.  2014.  Perbandingan  Metode  CAPM dan APT dalam Menghitung Return Saham JII.
Skrpsi.
Pitriyanti,  et  al.  2015.  Perbandingan  Capital  Asset Pricing Model (CAPM) dan Three Factor Model
Fama and French (TFMFF) dalam Mengestimasi Return Saham. E-Jurnal
Matematika  Vol.  4  (4),  November  2015,  pp. 181-187.
Putri,  Ni  Luh  Putu  Ika  Ardina    dan  Diantini,  Ni Nyoman  Ayu.  2016.  Analisis  Penilaian  Pasar Terhadap Return Saham Pada Industri Barang Konsumsi.  E-Jurnal  Manajemen  Unud,  Vol.  5, No.8, 2016: 5070-5097 ISSN : 2302-8912.
Relly,  F.  K.,  &  Brown,  K.  C.2012.  Investment analysis and portfolio management (10th ed.). Mason, OH: South-Western  Cengage Learning. ISBN: 9780538482387.
Susanti, Neneng. 2013. Pengujian Fama and French Three  Factor  Model  PadaPerusahaan  di Indonesia  yang  Sahamnya  Terdapat  di  LQ  45 Tahun  2005-2009.  Forum  Keuangan  &  Bisnis II, Th. 2013, ISBN: 978-602-17225-1-0.
Sudiyatno,  Bambang  dan  Irsad,  Moch.  2011. Menguji  Model  Tiga  Faktor  Fama  Dan  French Dalam  Mempengaruhi Return Saham  Studi Saham  LQ  45  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Bisnis  dan  Ekonomi  (JBE),  September  2011, Hal. 126 – 136 Vol. 18, No. 2 ISSN: 1412-3126.
Suryanita  dan  Dinnul    Alfian  Akbar.  2014. Pengaruh Ukuran Perusahaan dan earning Per share  Terhadap  Kebijakan  Dividen  di  Bursa Efek  Indonesia.  Palembang  :  STIE  Multi  Data
Palembang. Tandelilin, E. 2010. Portofolio Dan Investasi (Teori Dan Aplikasi). Edisi Pertama. KANISIUS.Yogyakarta.
Trisnadewi,  Mariana.  2012.  Analisis  Pengaruh Risiko  Pasar,  Size,  Book  to  Market,  dan Momentum Terhadap Return Saham.  Skripsi Sarjana    Fakultas    Ekonomika    dan    Bisnis Universitas Diponegoro Semarang.
Wijaya, Sheila Citra, Werner Murhadi, Mudji Utami.
2017. Analisis Fama  French Five Factor Model dan  Three  Factor  Model  Dalam  Menjelaskan
Return Portofolio  Saham.  Roundtable  for Indonesian Entrepreneurship Educators (RIEE)-5.