## PENGUJIAN REAKSI INVESTOR TERHADAP PENGUMUMAN KABINET INDONESIA MAJU

## Rexza Bramesta
PT. Dragon Product Indonesia rexzabramesta@gmail.com

## ABSTRACT
Capital  markets  are  relevantly  influenced  by  political  event.  This  research  aimed  to analyze  the  market  reaction  on  the  announcement  of  cabinet  of  Indonesia  Maju  on October, 23 2019. Market reaction is measured by abnormal return and trading volume activity.  This  study  used  44  companies  from  LQ45  group’s  stock  prices  as  population and  used  event  study  method  to  identify  market  reaction.  The  window  event  is  11  day long  (t-5  –  t+5).  The  statistical  test  used  to  test  the  hypotheses  is  simple  t-test  and paired sample test. The result of the statistical calculation of simple t-test showed there are no significant abnormal return around the date of the event. It means that investors do not respond to the event of newly cabinet announcement. The result of paired sample t-test showed there are no significant  difference between the average abnormal return and trading volume activity obtained by sample companies listed in LQ45 index before and after the announcement of cabinet of Indonesia Maju.
Keywords: Market Reaction, Study of Events, LQ45

## PENDAHULUAN
Iklim  ekonomi  di  suatu  negara  selalu bersinggungan  dengan  pengaruh  sosial dan  politik  yang  terjadi  di  negara tersebut. Stabilitas politik menjadi salah satu faktor yang dipertimbangkan investor saat mempertimbangkan keputusan  investasi.  Hatmanti  dan Sudibyo  (2017)  menemukan  bahwa peristiwa  politik  dapat  memberikan informasi  baik  bagi  investor.  Apabila kondisi  politik  negara  tersebut  rumit dan  tidak  suportif,  akan  timbul  suatu
ketidakpastian yang berdampak menurunnya  atensi  investor  untuk masuk  ke  suatu  negara.  Salah  satu “jalan  masuk”  investor  ke  suatu  negara adalah melalui pasar modal. Di Indonesia, pasar modal Indonesia dikenal  dengan  nama  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Menurut  Undang- undang  no  8  tahun  1995  tentang  Pasar Modal,  pasar  modal  mempunyai  peran strategis  dalam  pembangunan  nasional sebagai  salah  satu  sumber  pembiayaan bagi  dunia  usah  dan  wahana  investasi
bagi  masyarakat.  BEI  sebagai  pasar modal  memiliki  peran  makro  bagi pembangunan  nasional  di  Indonesia. Oleh  sebab  itu,  situasi  internal  dan eksternal  di  Indonesia  secara  langsung dan tidak langsung dapat mempengaruhi  elemen-elemen  pasar modal  di  Indonesia.  Tahun  2019 merupakan tahun politik bagi  Indonesia karena  tahun  ini  Pemilihan  Umum Presiden dan Wakil
Presiden dilaksanakan.  Peristiwa  ini  merupakan peristiwa  signifikan  karena  pergantian presiden  dapat  menimbulkan  potensi perubahan  kebijakan  baru  di  bidang ekonomi. Selain itu, efek pemilu pilpres dapat mengakibatkan kondisi keamanan di  Indonesia  terganggu  karena  iklim politik  yang  bersifat  adu  domba. Dengan  pertimbangan  tersebut  investor pasar  modal  perlu  mempertimbangkan kejadian  pemilu  dalam  pengambilan keputusan investasi. Walaupun demikian,  beberapa  penelitian  empiris secara  sederhana  menyimpulkan  bahwa peristiwa  terkait  pemilu  tidak  memiliki efek  yang  signifikan  terhadap  indeks harga saham. Melati (2016) dan Sudewa &  Sari  (2015)  menemukan  tidak  ada perbedaan abnormal return saham pada saat  sebelum  dan  sesudah  peristiwa pemilihan  presiden  pada  tahun  2014.
Kondisi  yang  sama  juga  ditemukan pada  saat  Pemilihan  Presiden  Amerika Serikat  pada  tahun  2016.  Sari  (2017) menemukan  bahwa  hanya  volume perdagangan  saham  yang  memiliki perbedaan  signifikan  sebelum  dan sesudah dilaksanakannya pemilihan presiden Amerika Serikat yang dimenangkan  oleh  Donald  Trump. Reaksi  pasar  yang  diproksikan  dengan abnormal return pada event  ini terbukti tidak signifikan. Hasil temuan penelitian-penelitian  ini  menunjukkan investor  tidak  bereaksi  pada  peristiwa- peristiwa utama. Hal ini mungkin dapat disebabkan investor secara agregat telah bereaksi  pada  peristiwa-peristiwa  yang lebih  minor  tetapi  secara  langsung terkait  dengan  peristiwa  utamanya. Sehingga efek peristiwa tidak tertangkap  secara  agregat  melalui  satu peristiwa  utama  melainkan  tercermin pada  beberapa  peristiwa  yang  lebih kecil. Penelitian ini dilaksanakan dengan mempertimbangkan faktor tersebut.  Peristiwa  pemilihan  presiden merupakan  peristiwa  utama  yang  bagi banyak masyarakat merupakan peristiwa  final  dalam  siklus  peristiwa politik.  Namun,  setelah  pemilihan presiden terdapat beberapa post peristiwa  yang  juga  penting.  Salah
satunya  adalah  pengumuman  kabinet presiden. Peristiwa pengumuman kabinet  merupakan  peristiwa  yang memiliki  konten  informasi  dikarenakan peristiwa  ini  memiliki  efek  langsung terhadap pasar modal. Contohnya kementerian  BUMN  yang  memiliki perusahaan-perusahaan  “plat  merah” yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Bahkan  perusahaan  dengan  kapitalisasi pasar  tertinggi  dipegang  oleh  BUMN (Bank Rakyat  Indonesia). Pengumuman kabinet  berpotensi  dapat  mengubah pandangan  investor  terhadap  pasar modal  secara  keseluruhan.  Dengan demikian,  peristiwa  ini  layak  untuk dijadikan  peristiwa  pengujian  reaksi pasar.    Pengumuman  kabinet  Indonesia Maju  dilangsungkan  pada  tanggal  23 Oktober  2019  pukul  10.00  WIB.  Pada pengumuman tersebut, presiden terpilih, Joko  Widodo,  membuat  suatu  kejutan dengan  menunjuk  beberapa  nama  baru sebagai  menteri  yang  berasal  dari kalangan muda dan nonpolitik.
Peristiwa pengumuman kabinet memenuhi  peristiwa  untuk  dilakukan event study . Pengujian event study pada awalnya  lebih  terfokus  pada  peristiwa- peristiwa  internal  perusahaan,  seperti laporan tahunan, pengumuman deviden, stock  split ,  dan  sebagainya.  Sekarang
aplikasi  terhadap  metode event  study telah  mengalami  suatu  perkembangan, dimana  pengujiannya  tidak  terbatas pada corporate  event saja,  namun  telah melebar  ke  aspek  makro  ekonomi bahkan  politik  hingga  keuangan  (Arde & Kesuma, 2017). Pengujian kandungan  informasi  atau event  study bertujuan  untuk  melihat  reaksi  pasar secara agregat dari suatu peristiwa. Jika pengumuman suatu peristiwa mengandung  informasi,  pasar  akan bereaksi secara positif atau negatif pada saat  menerima  informasi  tersebut. Kecepatan  reaksi  antara  pengumuman dan  pengaruhnya  terhadap  harga  saham menunjukkan  kekuatan  efisiensi  bursa (Alrhafynza & Siswanto, 2018). Semakin  efisien  suatu  pasar,  maka semakin  cepat  reaksi  pasar  dalam menyesuaikan  harga  baru.  Reaksi  pasar sering  diukur  menggunakan  abnormal return (Melati,  2016;  Ateris  Bilada, 2010;  Maharani,  2018).  Abnormal return diukur  dari  selisih  antara  return realisasian  dengan return ekspektasian (Jogiyanto,  2014).  Selain  itu,  penelitian ini  juga  menggunakan  variabel  volume perdagangan  saham  untuk  menjadi variabel konfirmatif dalam menjelaskan reaksi  pasar  secara  agregat  yang  terjadi pasca pengumuman kabinet RI.
Wardhani (2013) mengungkapkan bahwa  peningkatan  volume  di  pasar modal  merupakan  salah  satu  bentuk reaksi  pasar  modal  terhadap  suatu pengumuman  peristiwa.  Selanjutnya
penelitian  ini  akan  dijelaskan  dalam beberapa bagian  yaitu bagian (ii) telaah literatur, bagian (iii) metodologi penelitian, bagian (iv) hasil dan analisis, dan bagian terakhir yaitu kesimpulan.

## TELAAH LITERATUR
Efisiensi Pasar Teori  pasar  efisien  dicetuskan  pertama kali  oleh  Fama  (1970).  Konsep  dasar pasar  efisien  ialah  pasar  dikatakan efisien  apabila  tidak  ada  satu  orangpun yang  dapat  memperoleh return tidak normal  (abnormal return )  pada  kondisi informasi  yang  sama.  Dengan  definisi tersebut, harga-harga saham yang terbentuk  dipasar  merupakan  refleksi langsung  seluruh  informasi  yang  ada. Harga saham akan secara cepat menyesuaikan  harga  baru  bila  terdapat informasi baru. Semakin cepat informasi  tersebut  direfleksikan  pada harga  saham,  maka  semakin  efisien pasar  tersebut.  Investor  tidak  akan mendapatkan return abnormal  secara signifikan  apabila  pasar  dikategorikan sebagai pasar efisien. Terdapat tiga jenis kategori  pasar  efisien  yang  dibentuk Fama  (1970),  yaitu  (1)  informasi  harga saham  masa  lalu (information  in  past stock  prices), (2)  semua  informasi publik (all  public  information), dan  (3)
semua  informasi  yang  ada  termasuk informasi  orang  dalam (all  available information  including  inside  or  private information). Kelompok-kelompok  ini menentukan sejauh mana efisiensi suatu pasar  di  suatu  negara.  Gumanti  dan Utami  (2002)  menyebutkan  bahwa informasi dapat diklasifikasikan menjadi  dua  informasi,  yaitu  informasi yang telah diketahui dan informasi yang bersifat  dugaan.  Informasi  yang  sudah diketahui  meliputi  dua  macam,  yaitu informasi  masa  lalu  (misalnya  laba tahun  atau  kuartal  yang  lalu)  dan informasi  saat  ini (current  information) selain juga kejadian atau peristiwa yang telah  diumumkan  tetapi  masih  akan terjadi  (misalnya  rencana  pemisahan saham).  Contoh  untuk  informasi  yang masih membutuhkan dugaan adalah jika banyak  investor  percaya  bahwa  suku bunga  akan  segera  turun,  harga-harga akan  mencerminkan  kepercayaan  ini sebelum  penurunan  sebenarnya  terjadi. Hipotesis Pasar Efisien
Menurut  Fama  (1970)  dalam  Hartono (2016)  mengatakan  bahwa  di  mana terdapat  tiga  hipotesis  pasar  efisien berdasarkan  informasi  yang  digunakan, yaitu:
1.  Pasar  efisien  bentuk  lemah
(weak form)
Pasar dikatakan efisien
dalam  bentuk  lemah  jika harga-harga  dari  sekuritas tercermin secara penuh (fully
reflect) informasi  masa  lalu.
Informasi masa lalu merupakan  informasi  yang sudah terjadi. Bentuk efisiensi  pasar  secara  lemah ini  berkaitan  dengan  teori langkah  acak (random  walk theory) yang  menyatakan bahwa  data  masa  lalu  tidak berkaitan dengan nilai sekarang.  Efisiensi pasar bentuk  lemah  menyatakan bahwa  investor  tidak  dapat menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal ( abnormal return ).
2. Pasar  efisien  bentuk  setengah kuat (semi-strong form)
Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully  reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all  publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan  perusahaan  emiten. Pada  pasar  efisien  bentuk setengah  kuat, return tak normal hanya terjadi di seputar pengumuman (publikasi) suatu peristiwa  dengan  implikasi tidak ada investor/grup investor yang dapat menggunakan  informasi  yang dipublikasikan untuk
menerima  keuntungan  tidak normal/abnormal return dalam jangka waktu yang lama. 3.  Pasar efisien bentuk kuat ( strong form)
Pasar  dikatakan  efisien  dalam bentuk  kuat  jika  harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan  semua  informasi yang tersedia termasuk informasi yang privat. Jika pasar efisien  dalam  bentuk  ini,  tidak ada individual investor/grup
investor yang dapat memperoleh keuntungan  tidak  normal  karena mempunyai informasi private.
Return Saham
Return saham  merupakan  imbal  hasil yang  diperoleh  investor  dari  investasi dan perdagangan saham. return didapatkan  dari  selisih  harga  jual dengan  harga  beli  dari  saham  yang diperdagangkan.  Terdapat  dua  jenis return  dalam  transaksi  perdagangan saham  yaitu  return  normal  dan return tak  normal  (Hartono,  2015). return normal  adalah return ekspektasian  atau return yang  diharapkan  oleh  investor.
Sementara return taknormal merupakan kelebihan dari return yang
sesungguhnya  terjadi  terhadap  return taknormal.
Pengujian peristiwa menggunakan return tak normal sebagai variabel  yang  ditelaah. return tak normal menunjukkan angka return yang berhasil  didapatkan  investor  akibat
terjadinya suatu peristiwa atau pengumuman. return kejutan  ini  dapat mengindikasikan  berita  baik  ataupun berita  negatif  dari  suatu  peristiwa. Selain klasifikasi return normal dan tak normal. Jenis return dapat
diklasifikasikan menjadi return realisasi dan return ekspektasian. return realisasi merupakan return yang  telah  terjadi, dan  perhitungannya  menggunakan  data histori  perusahaan  yang  berguna  untuk mengukur  kinerja  perusahaan. return realisasi  atau  disebut  juga return historis berguna juga untuk menentukan return ekspektasi (expected  return) dan risiko di masa yang akan datang. return ekspektasian  adalah  nilai return yang diharapkan  oleh  investor. return ini digunakan untuk pengambilan keputusan  investasi. return ini  lebih penting  dibandingkan return historis (realisasi)  karena return ini  yang diharapkan oleh semua investor di masa yang akan datang.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  adalah studi  peristiwa.  Studi  peristiwa  adalah studi  yang  melibatkan  analisis  perilaku harga saham sekitar waktu kejadian atau pengumuman informasi (Hartono, 2015).  Tujuan  penelitian  ini  untuk
menganalisis dampak peristiwa pengumuman  kabinet  terhadap  indeks saham  LQ45  yang  ada  di  Bursa  Efek Indonesia.  Peristiwa  ini  merupakan peristiwa politik yang berskala nasional dan  memiliki  hubungan  erat  dengan
pasar  modal  Indonesia.  Jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah data  kuantitatif  yaitu  harga  dan  jumlah saham  yang  diperdagangkan (volume) setiap  emiten  yang  masuk  kedalam populasi.  Sumber  data  yang  digunakan adalah  data  sekunder  berupa  data  dan informasi  yang  telah  diterbitkan  oleh pihak  lain.  Data  harga  saham  dan volume perdagangan diambil dari website  idx.co.id.  Populasi  penelitian ini  adalah  saham  yang  terdaftar  di indeks  LQ45.  Indeks  LQ45  adalah indeks  yang  memuat  saham-saham paling  likuid  dan  memiliki  kapitalisasi pasar besar yang anggotanya diperbaharui  setiap  enam  bulan  sekali. Indeks  LQ45  mencakup  saham-saham dari  seluruh  sektor  industri  yang  ada  di BEI antara lain: sektor pertanian, sektor pertambangan, sektor industri dasar dan kimia,  sektor  aneka  industri,  sektor industri barang konsumsi, sektor properti dan real estat, sektor transportasi  dan  infrastruktur,  sektor
keuangan, dan sektor perdagangan, jasa, dan  investasi.  Penelitian  studi  peristiwa memerlukan  rancangan  garis  waktu yang  terdiri  dari  periode  estimasi  dan periode jendela. Panjang periode estimasi  dalam  penelitian  ini  adalah  50 hari.  Periode  estimasi  dalam  penelitian ini dibuat tidak terlalu panjang sehingga mengurangi  potensi  kehilangan  sampel akibat confounding  effect .  Sedangkan panjang  periode  jendela  adalah  11  hari yaitu  5  hari  sebelum  pengumuman,  1 hari  pengumuman,  dan  5  hari  pasca pengumuman.  Panjang  periode  jendela ditentukan  11  hari  karena  efek  dari pengumuman kabinet diperkirakan tidak memiliki  efek  respon  yang  terlalu panjang. Tanggal peristiwa yang dipilih adalah  tanggal  23  Oktober  2019 bertepatan dengan pengumuman kabinet Indonesia  Maju.  Berikut  merupakan gambaran  pada  periode  penelitian  ini sebagai berikut:

## Gambar 1. Periode Penelitian
Teknik sampling yang digunakan dalam penelitian  yang  dilakukan  oleh  penulis adalah  dengan  menggunakan purposive sampling method .  Pemilihan  sampel berdasarkan  kriteria  yang  dibutuhkan oleh  peneliti  sehingga  ada  aspek-aspek yang dikendalikan. Perusahaan- perusahaan  yang  memiliki confounding effect seperti  merger,  akuisisi, stock split , pengumuman deviden dan lainnya pada  periode  estimasi  dan  jendela  akan dikeluarkan  dari  sampel  penelitian.  Hal ini dikarenakan bahwa efek pengganggu akan menyebabkan pengukuran abnormal  return  terganggu  baik  dari
pengukuran return realisasian  maupun return ekspektasian.  Menurut  Sugiyono (2009)  mengatakan  bahwa  variabel penelitian adalah suatu atribut seseorang, atau objek, yang mempunyai variasi  antara  satu  orang  dengan  yang lain  atau  satu  objek  dengan  objek  yang lain  dan  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya.  Variabel  yang  diukur dalam  penelitian  ini  adalah abnormal return dan volume perdagangan saham, sehingga operasional  yang akan penulis lakukan  antara  lain  sebagai  beriku
t-55
t-5 t+5 t Periode estimasi Periode jendela

## Tabel 1. Operasionalisasi Variabel
Variabel Konsep Pengukuran Skala Volume Perdag. Saham Proporsi saham yang diperdagangankan  dengan jumlah saham yang beredar  pada  titik  waktu tertentu Rasio Abnorm al return Selisih  dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap  normal return yang  merupakan return yang diharapkan oleh investor (expected return) . Market Adjusted Model
ARi t = Ri t – ER Dimana : Rasio

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Setelah  melakukan  sampling  terhadap populasi  penelitian  terdapat  sampel dapat dikatakan di mana total nya
sebanyak 44 perusahaan yang akan diuji secara  statistik.  Berikut  adalah  daftar perusahaan yang menjadi sampel penelitian:
Tabel 2. Sampel Penelitian No Kode Nama Emiten 1 ADHI Adhi Karya (Persero) Tbk.
2 ADRO
Adaro Energy Tbk
3 AKRA
AKR Corporindo Tbk. 4 ANTM
Aneka Tambang Tbk. 5 ASII Astra International Tbk.
No Kode Nama Emiten 6 ASRI Alam Sutera Reality Tbk. 7 BBCA
Bank Central Asia Tbk. 8 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 9 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk.
10  BBTN Bank Tabungan Indonesia (Persero) Tbk. 11  BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk. 12  BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 13  CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk. 14  ELSA Elnusa Tbk. 15  EXCL XL Axiata Tbk. 16  GGRM Gudang Garam Tbk. 17  HMSP HM Sampoerna Tbk. 18  ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 19  INCO Vale Indonesia Tbk. 20  INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 21  INDY Indika Energy Tbk. 22  INKP Indah Kiat Pulp & Paper 23  INTP Indocement Tunggal Prakasa Tbk. 24  ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk 25  JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk. 26  KLBF Kalbe Farma Tbk. 27  LPKR Lippo Karawaci Tbk. 28  LPPF Matahari Department Store Tbk. 29  MEDC Medco Energi Internasional Tbk 30  MNCN Media Nusantara Citra Tbk. 31  PGAS Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk.
32  PTBA Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk. 33  PTPP PP (Persero) Tbk. 34  SCMA Surya Citra Media Tbk.
No Kode Nama Emiten 35  SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. 36  SRIL Sri Rejeki Isman Tbk. 37  SSMS Sawit Sumbermas Sarana Tbk. 38  TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk.
39  TPIA Chandra Asri Petrochemical Tbk. 40  UNTR United Tractors Tbk. 41  UNVR Unilever Indonesia Tbk. 42  WIKA Wijaya Karya (Persero) Tbk. 43  WSBP Waskita Beton Precast Tbk. 44  WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk. Terdapat satu perusahaan yang
dikeluarkan  dari  sampel  yaitu  Sentul
City Tbk (BKSL) dikarenakan melakukan aksi korporasi berupa penerbitan waran pada periode penelitian. return realiasasi  merupakan return yang telah terjadi dan didapatkan oleh  investor  pada  suatu  titik  waktu tertentu. return realisasian dalam penelitian  ini  dihitung  selama  11  hari yang  terdiri  dari  5  hari  sebelum peristiwa, 5 hari setelah peristiwa dan 1 hari  pada  saat  terjadinya  peristiwa. Secara  keseluruhan,  terdapat  494  nilai return realisasian. return positif menandakan  bahwa  harga  saham  hari tersebut  lebih  tinggi  dibanding  hari
sebelumnya. return negatif menunjukkan  bahwa  harga  saham  hari tersebut  lebih  rendah  dibanding  hari sebelumnya. Terakhir, return nol menunjukkan  bahwa  harga  saham  hari tersebut  sama  dengan  hari  sebelumnya. Dari  data return realisasian  yang diperoleh,  sebanyak  47%  return  berupa return  positif  sementara  42,1%  return berupa  return  negatif  dan  sisanya  tidak menghasilkan return .  Secara  sekilas dapat dilihat bahwa data return realisasian  tidak  mengarah  pada  suatu pola tertentu namun beredar baik secara positif  maupun  negatif.  Data  lebih lengkap disajikan pada tabel  3 dibawah ini.
Tabel 3. Frekuensi Jenis Return Realisasian Sampel Penelitian t Return Realisasian Positif Nol Negatif -5 17 6 22 -4 22 8 15 -3 23 2 20 -2 19 4 22 -1 24 3 18 0 28 4 13 1 35 3 7 2 4 6 35 3 17 6 22 4 22 6 17 5 21 7 17 Jumlah 232 55 208 Persentase 47,0% 11,1% 42,1%
Tabel  4  menunjukkan  data  rata-rata return realisasian  pada  periode  jendela.
Dari  hasil  tabulasi  data  hampir  seluruh titik  waktu  menunjukkan  nilai return positif. Terdapat 9 hari dengan rata-rata
return positif  dan  2  hari  dengan  rata- rata return negatif.  Hasil  ini  sejalan dengan  rekapitulasi  data  sebelumnya yang  menunjukkan return dengan  nilai dan frekuensi positif.
Tabel 4 Rata-rata Return Realisasian pada Periode Peristiwa
t Rata-rata return Realisasian -5 0,01% -4 0,39% -3 0,58% -2 0,17% -1 0,08% 0 0,80% 1 1,65% 2 -1,49% 3 -0,04% 4 0,29% 5 0,02%
Return ekspektasian  dalam  penelitian ini  dihitung  dengan  menggunakan market model. Nilai return ekspektasian diatur  secara  konstan  untuk  seluruh perusahaan  menggunakan  basis  indeks LQ45 sesuai hari pada periode penelitian.  Untuk  mendapatkan  nilai abnormal return , return realisasian
dikurangkan dengan return ekspektasian.  Abnormal return dapat bernilai positif maupun negatif. Berdasarkan  hasil  perhitungan  nilai rata-rata  abnormal return pada  periode peristiwa  terlampir  pada  tabel  5 dibawah ini.
Tabel 5. Rata-rata Abnormal Return Selama Periode Peristiwa t Average Abnormal Return -5 -0,33% -4 -0,21% -3 -0,09% -2 0,08% -1 -0,64% 0 -0,08% 1 -0,36% 2 0,52% 3 -0,29% 4 -0,17% 5 -0,10%
Gambar 2. Pergerakan Average Abnormal Return -0.008 -0.006 -0.004 -0.002 0 0.002 0.004 0.006 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
Nilai  abnormal return menunjukkan bahwa  investor  mendapatkan  return lebih dari apa yang seharusnya didapatkan. Berdasarkan tabel 5, terlihat bahwa rata-rata abnormal return pada 9 hari bernilai negatif sementara pada dua hari  bernilai  positif.  Dapat  dilihat abnormal return pada saat pengumuman bernilai hampir 0%. Pasca
pengumuman , return kemduian bernilai negatif,  namun  pada  t+2  abnormal return meningkat  tajam  hinggal  lebih dari  300%  dibanding  hari  sebelumnya. Hasil  ini  berkebalikan  dengan  saat rekapitulasi data return realisasian yang menghasilkan angka positif lebih banyak  dibandingkan  angka  negatif. Namun  hasil  tabulasi  diatas  masih
bersifat  deskriptif  tanpa  kandungan signifikansi.  Uji  signifikansi  diperlukan untuk  memunculkan  efek  generalisasi pada populasi penelitian. Untuk menguji signifikansi pengujian hipotesis maka perlu dilakukan uji beda. Uji beda yang  digunakan  adalah  uji  t.  Uji  t digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar modal  terhadap  peristiwa  pengumuman menteri kabinet Indonesia Maju pada 23 Oktober  2019.  Uji  t  digunakan  untuk menguji  apakah  terdapat  abnormal return yang  signifikan  pada  hari-hari sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman  tersebut.  Berikut  adalah hasil  pengujian  uji  t  pada  sampel penelitian.
Tabel 6. Hasil Uji-T Average Abnormal Return
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference t-5 -1,687 43 ,099 -,00326 t-4 -,907 43 ,369 -,00210 t-3 -,221 43 ,826 -,00092 t-2 ,271 43 ,788 ,00079 t-1 -2,700 43 ,010* -,00638 t -,245 43 ,808 -,00076 t+1 -1,071 43 ,290 -,00364 t+2 1,761 43 ,085 ,00523 t+3 -,984 43 ,331 -,00291 t+4 -,541 43 ,591 -,00167 t+5 -,424 43 ,674 -,00098
Berdasarkan  tabel  5,  hasil  uji  t menunjukkan  bahwa  secara  statistik, mayoritas  hari  pada  periode  penelitian menunjukkan nilai yang tidak signifikan.  Hanya  pada  hari  t-1  yaitu sehari  sebelum  pengumuman  pasar mereaksi secara negatif. Dapat disimpulkan bahwa peristiwa pengumuman kabinet tidak memberikan return  abnormal  yang  positif  bagi investor. Pengujian statistik ini menunjukkan  bahwa  abnormal return tidak  didapat  oleh  investor  karena informasi  pengumuman  kabinet  belum memiliki konten dengan relevansi tinggi bagi  investor.  Selain  menghitung  dan
menguji  rata-rata  abnormal return , penelitian  ini  juga  mempertimbangkan turunan  abnormal return lainnya  yaitu rata-rata  abnormal return kumulatif (Cumulative Average Abnormal return). CAAR menghitung nilai kumulatif/akumulasi return suatu perusahaan pada rentang periode tertentu.  Nilai  CAAR  mengindikasikan total  return  yang  didapatkan  oleh investor  jika  melakukan  transaksi  jual beli  secara  konsisten  pada  rentang waktu  tersebut.  Hasil  pengujian  uji  t pada variabel CAAR  dapat  dilihat pada tabel 7 dibawah ini.
Tabel 7. Hasil Uji-T Cumulative Average Abnormal return
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference sebelum -1,700 43 ,096 -,01187 t -,245 43 ,808 -,00076 sesudah -,801 43 ,428 -,00398
Berdasarkan  hasil  tabel  7,  pengujian CAAR  pada  periode  peristiwa  secara statistik  tidak  signifikan  untuk  seluruh periode  waktu  baik  sebelum,  saat, maupun sesudah peristiwa pengumuman.  Untuk  sampel  penelitian hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa nilai  CAAR  selalu  negatif  (dilihat  dari
tanda  nilai  t).  Hasil  ini  sejalan  karena pada  pengujian  deskriptif  sebelumnya didominasi  oleh return abnormal  yang bernilai  negatif.  Jadi,  hasil  pengujian CAAR  menunjukkan  sekali  lagi  bahwa peristiwa  pengumuman  kabinet  tidak memiliki konten informasi yang relevan bagi  investor.  Untuk  konklusi  akhir
yang  lebih  kuat,  maka  dilakukan pengujian lanjutan untuk menguji apakah  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return sebelum  dan  sesudah peristiwa pengumuman.
Pengujian
menggunakan  uji paired  sample  t-test .
Pengujian  ini  digunakan  untuk  menguji apakah  terdapat  perbedaan  antara  rata- rata return yang terjadi sebelum dengan sesudah peristiwa pengumuman kabinet.  Hasil  pengujian  disajikan  pada tabel 8 dibawah ini. Tabel 8. Hasil Uji Paired Sample Test Mean Std. Deviation Std. Error Mean t Sig. (2- tailed) Pair sebelum - sesudah - ,00158 ,00449 ,00201 -,785 ,476
Dari hasil pengujian dapat dilihat bahwa nilai signifikansi yang dihasilkan adalah 0,476.  Nilai  ini  lebih  besar  dari  0,05 yang  menandakan  bahwa  hipotesis ditolak  sehingga  tidak  ada  perbedaan antara abnormal return sebelum peristiwa  dengan  abnormal return setelah  peristiwa.  Hasil  ini  menegaskan dua  pengujian  statistik  sebelumnya yang  menunjukkan  bahwa  peristiwa pengumuman  kabinet  Indonesia  Maju tidak  memiliki  konten  peristiwa  yang dapat mempengaruhi reaksi pasar modal Indonesia khususnya untuk perusahaan- perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks LQ45. Berdasarkan hasil yang diperoleh,  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terdapat perbedaan yang
signifikan  antara  rata-rata  abnormal return yang  diperoleh  perusahaan  yang terdaftar  di  indeks  LQ45  sebelum  dan sesudah peristiwa pengumuman kabinet Indonesia  Maju  pada  tanggal  23 Oktober  2019.  Volume  perdagangan saham  diukur  menggunakan  persentase antara jumlah saham yang diperdagangkan  dengan  jumlah  saham yang  beredar  pada  waktu  tersebut. Penelitian ini menggunakan variabel ini untuk  melihat  apakah  ada  transaksi yang  melibatkan  volume  signifikan pasca  pengumuman  kabinet  Indonesia Maju  pada  tanggal  23  Oktober  2019. Berikut adalah statistik deskriptif terkait informasi  perdagangan  saham  pada periode terjadinya peristiwa.
Tabel 9. Rata-rata Volume Perdagangan Saham t Volume Perdagangan Saham -5 0,15% -4 0,14% -3 0,20% -2 0,15% -1 0,12% 0 0,16% 1 0,21% 2 0,16% 3 0,12% 4 0,20% 5 0,14%
Tabel  9  menunjukkan  rata-rata  volume perdagangan  saham  yang  terjadi  pada periode  jendela.  Nilai  tertinggi  terjadi pada t+1 sebesar 0,21% saham diperdagangkan  pada  tanggal  tersebut. Nilai  terendah  terjadi  pada  hari  t-1  dan t+3  sebesar  0,12%.  Secara  keseluruhan jumlah  saham  yang  diperdagangkan relatif  kecil  karena  tidak  mencapai  1%
dari total saham  yang beredar pada hari tersebut. Untuk menguji hipotesis maka diperlukan uji statistik terhadap variabel volume perdagangan saham. Uji hipotesis  yang  digunakan  adalah  uji beda  (uji paired  sample  t  test )  untuk setiap  hari  dalam  periode  peristiwa. Hasil  pengujian  uji  beda  dapat  dilihat pada tabel dibawah ini.
Tabel 10. Hasil Uji Paired Sample untuk Volume Perdagangan Saham
Mean Std. Deviatio n Std. Error Mean t Sig. (2- tailed) Pair sebelum  - sesudah - ,00013 ,00060 ,00027 -,488 ,651
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa nilai  signifikansi  masih  di  atas  0,05 yang  mana  mengindikasikan  bahwa
hipotesis  ditolak.  Kesimpulan  yang diambil adalah tidak terdapat perbedaan volume  perdagangan  saham  sebelum
dan  sesudah  pengumuman  kabinet Indonesia  Maju  pada  tanggal  23 Oktober  2019  silam.  Hasil  ini  sejalan dengan pengujian abnormal return yang menunjukkan  tidak  ada  perbedaan
antara rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman  kabinet  oleh  presiden
Joko Widodo.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil pengujian dan pembahasan  diperoleh  simpulan  bahwa peristiwa pengumuman kabinet Indonesia  Maju  pada  tanggal  23 Oktober 2019 tidak menimbulkan reaksi investor  secara  signifikan.  Pengujian abnormal return melibatkan variabel average abnormal return dan cumulative average  abnormal  return . Untuk  seluruh  hari  yang  diuji  pada sampel  penelitian  yaitu  5  hari  sebelum dan  5  hari  sesudah  peristiwa  tidak menunjukkan  adanya  reaksi  signifikan yang  menyebabkan  adanya  abnormal return  yang didapat oleh investor. Hasil uji paired  sample juga  menunjukkan tidak terdapat perbedaan rata-rata abnormal return dan volume perdagangan  saham  yang  signifikan antar  sebelum  dan  sesudah  peristiwa. Penyebabnya  dapat  berupa  informasi pengumuman kabinet belum menunjukkan  potensi  signifikan  bagi ekonomi  dan  pasar  modal  Indonesia.
Beberapa nama baru yang ditunjuk oleh Presiden  belum  dapat  menunjukkan kinerja  sehingga  periode  jendela  dalam penelitian  ini  tidak  dapat  menangkap nilai  informasi  yang  material  bagi pengambilan keputusan investor. Penelitian ini memiliki beberapa keterbatarasan antara lain jumlah sampel  penelitian  yang  masih  sedikit, penggunaan  market  model  yang  masih sederhana  dalam  menghitung  return ekspektasian,  dan  periode  jendela  yang masih  pendek.  Untuk  itu,  kedepannya penelitian
berikutnya dapat
mempertimbangkan aspek-aspek tersebut  dalam  mereplikasi  penelitian serupa.  Peneliti  selanjutnya  hendaknya menggunakan sampel yang lebih umum bukan hanya terkonsentrasi pada indeks sektoral.  Selain  itu,  penentuan  tanggal peristiwa  harus  jelas  dan  memastikan tidak ada informasi yang bocor sebelum peristiwa terjadi karena akan menyebabkan penghitungan return abnormal menjadi tidak andal.

## DAFTAR PUSTAKA
Alrhafynza, F. B., & Siswanto, E. (2018).  Reaksi  Pasar  Modal Indonesia  Terhadap  Peristiwa Politik Nasional. 11.
Arde, M. H. D., & Kesuma, K. W. (2017).  Studi  Peristiwa  Tragedi Sarinah  Terhadap  Pasar  Modal Indonesia. 6(6), 31.
Ateris Bilada. (2010). Dampak extreme events  terhadap  return  indeks harga  saham  gabungan  (ihsg) dan indeks sektoral. 2.
Dewi, M. I. A., Amin, M., & Mawardi, M.  C.  (2018).  Reaksi  Investor Dalam  Pasar  Modal  Terhadap Peristiwa  Aksi  Bela  Islam  4
November  2016  Di  Jakarta. 07(07), 13. Foresti, P., & Napolitano, O. (2016). On the Stock Markets‟ Reactions to Taxation and Public Expenditure. 26. Hartono,  Jogiyanto.  (2016).  Teori Portofolio    dan    Analisis
Investasi,    Ed.    7,  Yogyakarta:
BPFE UGM.
Hartono, Jogiyanto. (2015). “Studi Peristiwa (Menguji Reaksi Pasar Modal Akibat Suatu Peristiwa)”. Yogyakarta: BPFE UGM. Hatmanti, A., & Sudibyo, B. (2017).
Pengaruh  Pelantikan  Kabinet Kerja  Hasil  Reshuffle  Jilid  II Terhadap  Harga  Saham  LQ-45. Jurnal  Economia,  13(1),  1. https://doi.org/10.21831/econom ia.v13i1.11797 Janke, F., Packová, M., & Prídavok, M. (2015). Stock market reaction to ict implementation: Model based on comparison of developed and transition economies. E+M Ekonomie a Management, 18(3),
https://doi.org/10.15240/tul/001/ 2015-3-009
Karim, M. A., Rathinasamy, R., & Zaidi,  S.  K.  (2018).  Market Reaction To Split Announcements: Rational Response  Or  Behavioural  Bias? 22(2), 15. Liwe, C. T. S., Tommy, P., & Maramis, J.  B.  (2018).  Reaksi  Investor Dalam Pasar Modal Atas Peristiwa  Menguatnya  Kurs Dolar Amerika Serikat Terhadap  Nilai  Tukar  Rupiah Pada  26  Agustus  2015  (Study pada  perusahaan  manufaktur sub  sektor  food  and  beverage yang listed di BEI). 10.
Maharani, A. N. (2018). Reaksi Pasar Modal  Terhadap  Pengumuman Paket  Kebijakan  Ekonomi  Jilid 1, 5, 7, 11 DAN 13. 10(2), 9.
Melati, D. A. (2016). Analisis Reaksi Pasar  Modal  Atas  Peristiwa Pemilihan  Presiden  9  Juli  2014 (Event Study Pada Indeks Saham LQ-45). 11. Pierz, A. M. (2016). Stock Market Reaction  to  Corporate  Political Activity. 56. Rofiki, D. (2017). Reaksi Pasar Modal Indonesia Akibat Peristiwa Pemilihan Gubernur Dki Jakarta Putaran  II  2017  (Event  Study Pada  Saham  Perusahaan  Yang Terdaftar Di Indeks Lq45 Periode. 9.
Salengke, M. R. D. S. S. D. (2018). Analysis  Of  Comparison  The
Composite  Stock  Price  Index Before  And  After  Increasing The Investment Grade At Indonesia Stock Exchange.
Tasharruf: Journal  Economics and  Business  of  Islam ,  3(1). https://doi.org/10.30984/tjebi.v3 i1.655 Satria, G. A., Artini, L. G. S., &
Rahyuda,  H.  (2017).  Reaksi Pasar  Terhadap  China‟s  Black Monday di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal  Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana ,2635.https://doi.org/10 .24843/EEB.2017.v06.i07.p02
Siwantara, K. R., Sinarwati, N. K., & Yuniarta,  G.  A.  (2015).  Reaksi Investor  Dalam  Pasar  Modal Terhadap  Peristiwa  Kenaikan Bahan Bakar Minyak. 3(1), 10. Škrinjarić, T. (2019). Stock Market Reactions  to  Brexit:  Case  of Selected  CEE  and  SEE  Stock Markets. International  Journal
of  Financial  Studies, 7(1),  7.
https://doi.org/10.3390/ijfs7010
007
Wahyuni, S. (n.d.). Reaksi Investor
terhadap Pengumuman laba: Pengujian  atas  Pengungkapan Informasi Management Guidance. 28. Wibowo, A. (2017). Reaksi Investor Pasar Modal Indonesia Terhadap Paket Kebijakan Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK  (  Studi pada  Saham  LQ  45  Periode Agustus 2015 – Pebruari 2016 ).