## J-MAS

## Analisis Stock Split Berdasarkan Ukuran Perusahaan dan
Market to Book Ratio Saham di Bursa Efek Indonesia

## Cicilia Erna Susilawati*, Rita Soehartono, Cyrillius Martono
Unika Widya Mandala Surabaya *Correspondence email: erna-s@ukwms.ac.id
Abstrak.  Stock  split merupakan  aktivitas  pemecahan saham  yang  bertujuan untuk  meningkatkan  likuiditas perdagangan  saham. Stock  split dilakukan  pada  saat  harga  saham  dinilai  terlalu  tinggi  dan  mengurangi  kemampuan  investor  untuk  membeli  saham tersebut,  sehingga  pengumuman stock  split memiliki  kandungan  informasi  yang  direspon  positif  oleh  para  pelaku  pasar  modal. Ukuran perusahaan dan market to book ratio merupakan karakteristik saham yang bisa berdampak pada respon investor terhadap pengumuman aktivitas stock split . Oleh karenanya penelitian ini  bertujuan  menganalisa perbedaan abnormal return sebelum dan setelah stock split dengan mempertimbangkan ukuran perusahaan dan market to book saham. Sample penelitian adalah perusahaan yang  melakukan stock  split pada  2005-2019  dengan  jumlah  sampel  sebanyak  117  saham.  Hasilnya  menunjukkan  tidak  terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman stock split pada perusahaan dengan ukuran besar dan kecil. Akan tetapi  terdapat  perbedaan abnormal  return pada  perusahaan  dengan  ukuran  sedang.  Sementara  itu  berdasarkan market  to  book ratio , baik perusahaan dengan kelompok market to book ratio tinggi maupun rendah terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman stock split .
Kata kunci : Market to book ratio; size; stock split.
Abstract. A stock split  is a  corporate  action  aimed  at  increasing  trading  liquidity. Where is carried out  when  the stock  price  is overvalued and reduces the ability of investors to buy the stock. The announcement of the stock split contains information that will be responded positively by investors. Company size and market to book ratio are company characteristics that can have an impact on investor response. Therefore, this study aims to analyze the difference in abnormal returns before and after the stock split by considering the size of the company and the market to book ratio. The research sample is a company that did a stock split in 2005- 2019  with  a  total  sample  of  117  stocks.  The  results  show  that  there  is  no  difference  in  abnormal  returns  before  and  after  the announcement of the stock split in companies  with large and small sizes. However, there are differences in abnormal  returns in medium-sized companies. Meanwhile, based on the market to book ratio, both companies with high and low market to book ratios have differences in abnormal returns before and after the announcement of the stock split.

## Keywords : Market to book ratio; size; stock split

## PENDAHULUAN
Stock  split merupakan  suatu  aktivitas  perusahaan  melakukan  pemecahan  harga  saham  agar  harga  saham  per lembar menjadi lebih murah dan transaksi perdagangan saham tersebut menjadi lebih aktif, dan saham menjadi lebih likuid.  Perusahaan  yang  melakukan stock  split biasanya  adalah  perusahaan  yang  memiliki  fundamental  bagus  dan harga sahamnya telah mencapai titik tertinggi (Hu et al. , 2017). Pada saat perusahaan melakukan stock split investor akan  bereaksi  secara  positif  dalam  jangka  pendek  karena  kebijakan stock  split menggambarkan  kondisi  perusahaan yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik.  Dengan  begitu Stock  split memberikan  informasi  mengenai  keyakinan yang  tinggi  tentang  masa  depan  perusahaan.  Pengumuman stock  split berdampak  positif  ketika  investor  melakukan transaksi  akibat  berubahnya  harga  saham  di  pasar  modal.  Hal  ini  akan  menimbulkan abnormal  return . Abnormal return akan  bernilai  positif  apabila actual  return lebih  besar  daripada expected  return. dan abnormal  return akan bernilai negatif ketika actual return lebih kecil dari expected return. Perusahaan yang melakukan stock split biasanya memiliki fundamental bagus yang di karakteristikan dengan ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan. Ukuran perusahaan menggambarkan pengalaman serta kemampuan dari suatu perusahaan dalam mengelola dana dari pemegang saham serta menujukkan level risiko yang harus dihadapi. Penelitian (Hwang, Dimkpah and Ogwu, 2012) menemukan terdapat commulative abnormal return positif dari bulan 13  ke  36  baik  pada  perusahaan  berukuran  kecil  maupun  perusahaan  berukuran  besar.  Juga  terdapat  perbedaan abnormal  return antara  saham  dengan  ukuran  perusahaan  kecil  dan  besar.  Perusahaan  dengan  ukuran  kecil menghasilkan abnormal  return positif,  sedangkan  pada  perusahaan  besar  menghasilkan abnormal  return negatif selama periode 1-12 bulan. Hal ini sesuai dengan pendapat (Fama and French, 1992) yang mengatakan bahwa ukuran perusahaan kecil cenderung memiliki return yang lebih tinggi daripada perusahaan berukuran besar.
Perusahaan  yang  memiliki  fundamental  bagus  juga  dapat  dilihat  dari market  to  book  ratio .  Tingkat pertumbuhan  perusahaan  dapat  diketahui  melalui market  to  book  ratio dimana  perusahaan  yang  mengalami pertumbuhan  memiliki market  to  book  ratio (M/B)  >  1.  Sedangkan  perusahaan  yang  pertumbuhannya  rendah  dapat dilihat  dari  indikator  nilai market  to  book  ratio (M/B)  <  1.  Ketika  rasio market  to  book tinggi  memberikan  indikasi
Cicilia Erna Susilawati et al., Analisis Stock Split Berdasarkan Ukuran Perusahaan dan Market to Book Ratio Saham di Bursa Efek Indonesia
bahwa  perusahaan  sedang  mengalami  pertumbuhan  dan  hal  ini  akan  berdampak  pada  tingkat return yang  tinggi. Sebaliknya, ketika rasio market to book rendah memberikan indikasi bahwa pertumbuhan  perusahaan rendah, hal ini berdampak  pada  tingkat  return  yang  rendah  juga  (Tawatnuntachai,  1999).    Penelitian  terkait  karakteristik  ukuran perusahaan  dan market  to  book  ratio dihubungkan  dengan  return  portolio  saham  sudah  pernah  di  lakukan  oleh (Justina,  2018),  dan  berdasarkan  fenomena  dan  beberapa  temuan  sebelumnya  penelitian  ini  ingin  menganalisis perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah stock split berdasarkan ukuran perusahaan dan market to book ratio.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  konsep  dasar Efficient  Market  Hypothesis (EMH)  untuk  melakukan  pengujian efisisensi pasar modal bentuk semi-strong dengan menggunakan metode event study (Fama, 1970). Dalam event study pengujian  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  suatu  peristiwa  mengandung  informasi  yang  mendorong  investor bereaksi  dan  menghasilakan abnormal  return. Hari  pada  saat  perusahaan  mengumumkan  aktivitas stock  split merupakan  peristiwa  yang  digunakan  sebagai  dasar  pengujian.  Pengujian  di  lakukan  dengan  periode  jendela  5  hari sebelum peristiwa dan 5 hari sesudah peristiwa.. Dalam menentukan expected return di gunakan periode estimasi 100 hari  sebelum  periode  jendela.  Periode estimasi  digunakan  untuk  menentukan expected  return indeks  dengan  metode market  model (Bodie,  Kane  and  Marcus,  2018) . Data  diambil  dari  website  resmi  Indonesia  Stock  Exchange  dan Malaysian  Stock  Exchange.  Sample  yang  digunakan  adalah  perusahaan go  public yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dan  melakukan stock  split pada  tahun  2005-2019  dengan  jumlah  sebanyak  117  perusahaan.  Analisis  data dilakukan  dengan  menggunakan  uji  beda  2  rata-rata  (paired  sample  t  test)  untuk  mengetahui  perbedaan  rata-rata abnormal  return antara  5  hari  sebelum  dan  5  hari  setelah  pengumuman stock  split .  Sebelum  uji  beda  2  rata-rata, terlebih dahulu dilakukan uji normalitas data.

## HASIL
Pengujian  perbedaan  rata-rata abnormal  return saham  sebelum  dan  setelah stock  split ,  di  kelompokkan berdasarkan  ukuran  perusahaan  dan market  to  book  ratio .  Berdasarkan  ukuran  perusahaan  dibedakan  menajadi  3 kelompok yaitu kelompok perusahaan dengan ukuran Besar, Sedang dan Kecil. Pengelompokan didasarkan pada nilai total  aset  perusahaan.  Perusahaan  dengan  total  aset  >  dari  Rp.  4,5  T  dikelompokkan  menjadi  perusahaan  dengan ukuran  besar  ,  perusahaan  dengan  total  aset  antara  Rp.  950  Miliar  hingga  4,5  Triliun  dikelompokkan  sebagai perusahaan  dengan  ukuran  Sedang  dan  perusahaan  dengan  total  aset  <  Rp.  950  Milliar  dikelompokkan  sebagai perusahaan kecil. Masing-masing kelompok terdiri dari 39 perusahaan. Sedangkan berdasarkan market to book ratio , perusahaan  yang  pelakukan stock  split dikelompokkan  menjadi  perusahaan  yang  bertumbuh  dengan  nilai  M/B>  1 sebanyak 78 perusahaan dan perusahaan yang tidak bertumbuh  yaitu perusahaan dengan  nilai M/B < 1 sebanyak 32 perusahaan.
Tabel 1 menunjukkan gambaran data rata-rata abnormal return dari saham yang melakukan stock split pada 5 hari  sebelum  dan  sesudah  pengumuman.  Dari  keseluruhan  data  nampak  bahwa  rata-rata abnormal  return paling rendah  ada  pada  kelompok  saham  dengan  ukuran  perusahaan  kecil.  Rata-rata abnormal  return paling  tinggi  juga terjadi  pada  kelompok  saham  dengan  ukuran  kecil,  sehingga  pada  kelompok  data  dengan  ukuran  kecil  ini menghasilkan  standar  deviasi  paling  tinggi.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pada  perusahaan  dengan  ukuran  kecil mengalami  fluktuasi  harga  saham  yang  lebih  tinggi  dibandikan  dengan  perusahaan  dengan  ukuran  yang  lebih  besar. Setelah data dilakukan uji normalitas, selanjutnya dilakukan uji beda rata-rata 2 sampel (paired sample t test). Paired sample  t  test  di  lakukan  untuk  menguji  perbedaan  rata-rata abnormal  return 5  hari  sebelum  dan  5  hari  setelah pengumuman stock split , pada perusahaan yang sudah dikelompokkan berdasarkan ukuran perusahaan dan market to book ratio .
Tabel 1
Deskripsi Data Average Abnormal return 5 hari sebelum dan setelah stock split perusahaan yang dikelompokkan berdasarkan ukuran perusahaan dan market to book ratio
Cicilia Erna Susilawati et al., Analisis Stock Split Berdasarkan Ukuran Perusahaan dan Market to Book Ratio Saham di Bursa Efek Indonesia
Tabel 2
Hasil Uji beda 2 rata-rata abnormal return 5 hari sebelum dan sesudah pengumuman Stock split pada saham
yang dikelompokan berdasarkan ukuran perusahaan dan market to book ratio Pengelompokkan N Mean AR (-5, +5) t-Stat Sig Hipotesis Ukuran perusahaan Kecil 39 0,003 0,299 0,767 Ditolak Sedang 39 0.014*** 2,825 0.007 Diterima Besar 39 0.005 1,565 0.126 Ditolak Market to Book Ratio MTB <1 32 0,01** 2,575 0.015 Diterima MTB >1 78 0,007*** 2,748 0,007 Diterima Sumber: Data diolah
Tabel  2  menunjukan  tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return pada  5  hari  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock  split .  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  (Novitasari  dan  Wijayanto, 2018)  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return saham  pada  sebelum  dan  sesudah  pengumuman stock  split pada  perusahaan  kecil  dan  besar.  Berdasarkan  konsep  efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat,  apabila  tidak  terdapat perbedaan abnormal return maka  hal itu menunjukkan bahwa informasi pengumuman stock split tidak mengandung informasi  yang  dapat  digunakan  oleh  investor  untuk  mendapatkan  keuntungan  di  atas  harapannya.  Berbeda  dengan perusahaan  dengan  ukuran  kecil  dan  besar,  pada  perusahaan  dengan  ukuran  sedang  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return yang  signifikan  pada  5  hari  sebelum  dan  setelah stock  split .  Pada  hasil  temuan  ini  sejalan  dengan temuan Fama dan French (1992) yang mengatakan bahwa average abnormal return dengan size kecil cenderung lebih memiliki return yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  berukuran  besar.  Tabel  3  menunjukkan  pada  perusahaan dengan  kelompok  sedang,  rata-rata abnormal  return setelah stock  split positif,  ini  berarti actual return lebih  tinggi dibandingkan expected  return sehingga  terjadi abnormal  return positif. Abnormal  return positif  setelah stock  split menunjukkan  pemecahan  saham  mengandung  informasi  yang  positif  yang  dapat  digunakan  oleh  investor  untuk mendapatkan keuntungan dari peristiwa stock split . Hasil penelitian ini sejalan dengan teori stock split , dimana stock split ditujukan  untuk  menurunkan  harga  saham  sehingga  meningkatkan  pembelian  investor.  Dan  setelah stock  split pembelian investor mengalami kenaikan, investor mendapatkan peluang keuntungan di atas normal dari meningkatnya perdagangan  saham  akibat  murahnya  harga  saham  yang  ditujukan  dari  terdapatnya abnormal  return positif  setelah pemecahan  saham.  Hal  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Duarsa,  O  &  Wirama,  2018)  bahwa variabel ukuran perusahaan tidak mempengaruhi abnormal return pada periode pengumuman stock split . Perbedaan  rata-rata abnormal  return 5  hari  sebelum  dan  setelah stock  split pada  kelompok  perusahaan  yang dibedakan  berdasarkan market  to  book  ratio menunjukkan  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return pada perusahaan dengan M/B > 1 mapun perusahaan dengan M/B <1. Pada kedua kelompok perusahaan ini menunjukkan return sesungguhnya  lebih  tinggi  dibandingkan return ekspetasi  sehingga  terjadi abnormal  return positif.  Menurut (Fama  and  French,  1992)  terdapat  hubungan  positif  dari average  abnormal  return dan market  to  book  ratio maka, saham yang memiliki M/B tinggi, memiliki tingkat pengembalian rata-rata yang tinggi pula dibandingkan perusahaan yang M/B rendah. Hal ini berbeda dengan hasil analisis data pada penelitian ini, dimana perbedaan rata-rata abnormal return menunjukkan sama-sama positif antara perusahaan dengan M/B tinggi dan rendah akan tetapi pada perusahaan dengan  M/B  tinggi  perbedaan  rata-rata abnormal  return nya  lebih  rendah  daripada  perusahaan  dengan  M/B  rendah. Perusahaan  tidak  bertumbuh  (M/B  rendah)  investor  cenerung  memanfaatkan  sinyal  informasi  dari stock  split (Dalimunthe, 2015). Adanya perbedaan rata-rata abnormal return ini sejalan dengan konsep stock split , dimana stock split ditujukan  untuk  menurunkan  harga  saham  sehingga  meningkatkan  pembelian  investor.  Setelah stock  split pembelian investor mengalami kenaikan sehingga investor memiliki peluang untuk mendapatkan abnormal return .

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan, aktivitas stock split dilakukan perusahaan saat harga saham dinilai terlalu  tinggi  memiliki  kandungan  informasi  yang  direspon  positif  oleh  para  pelaku  pasar  modal.  Penelitian  ini membedakan pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat berdasarkan ukuran perusahaan dan market to book ratio . Berdasarkan ukuran perusahaan, pengumuman stock split mengandung informasi yang di respon oleh investor hanya pada perusahaan dengan ukuran sedang. Hal ini ditunjukkan dengan adanya perbedaan rata-rata abnormal return pada 5  hari  sebelum  dan  setelah  pengumuman stock  split .  Sementara  pada  perusahaan  dengan  ukuran  kecil  dan  sedang menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  setelah  pengumuman stock  split .  Pada kelompok perusahaan yang dibedakan berdasarkan market to book ratio , pengumuman stock split sama-sama direspon oleh  investor  yang  ditunjukkan  dengan  adanya  perbedaan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman stock  split . Hasil penelitian  ini  diharapkan bisa menjadi masukan bagi investor yang bertransaksi pada saham-saham yang melakukan stock split untuk memberi perhatian pada ukuran perusahaan dan market to book ratio .
Cicilia Erna Susilawati et al., Analisis Stock Split Berdasarkan Ukuran Perusahaan dan Market to Book Ratio Saham di Bursa Efek Indonesia

## DAFTAR PUSTAKA
Bodie, Z., Kane, A. and Marcus, A. J. 2018, Investment . eleventh, News.Ge . eleventh. MC Graw Hill. Dalimunthe, T. M. 2015, Analisis Pengaruh Stock Split Terhadap Harga Saham, Volume Perdagangan Dan Abnormal Return Pada  Perusahaan  Bertumbuh  Dan  Tidak  Bertumbuh, Jom  FEKON ,  2(2),  1–16.  doi: 10.1017/CBO9781107415324.004.
Duarsa,  O  &  Wirama,  D.  2018,  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan  Split  Ratio  Pada  Respon  Pasar  Terhadap Stock split ’, Jurnal Akuntansi , 23, 1–23. Fama,  E.  F.  1970, Efficient  Market  Hypothesis :  A  Review  of  Theory  and  Empirical  Work, The  Journal  of  Finance , 383–417.
Fama, E. F. and French, K. R. 1992. The Cross‐Section of Expected Stock Returns’, The Journal of Finance , 47(2), 427–465. doi: 10.1111/j.1540-6261.1992.tb04398.x. Hu, M. et al. 2017, Real determinants of stock split announcements, International Review of Economics and Finance . Elsevier Ltd, 51, 574–598. doi: 10.1016/j.iref.2017.07.027. Hwang,  J.  K.,  Dimkpah,  Y.  and  Ogwu,  A.  I.  2012,  Do  Reverse Stock  split s  Benefit  Long-term  Shareholders?, International Advances in Economic Research , 18(4), 439–449. doi: 10.1007/s11294-012-9370-3. Justina, D. 2018. Pengaruh  Firm Size dan Market  to book ratio terhadap Return Portofolio, Jurnal Manajemen Dan Bisnis Sriwijaya , 15(2), 138–145. doi: 10.29259/jmbs.v15i2.5701. Novitasari, A. and Wijayanto, A. 2018. Pertumbuhan Dan Ukuran Perusahaan Pada Stock Split , Management Analysis Journal , 7(1), 25–37. Tawatnuntachai, O. 1999. a-Industry Reactions of Stock split Announcements, Department of Economics and Finance at ScholarWorks@UNO. , 1991–2006.