## PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN HUTANG SEBAGAI VARIABEL INTERVENING PADA PERUSAHAAN SUB SEKTOR INDUSTRI BARANG KONSUMSI PERIODE 2011-2016
Titin Koesmia Wati 1
Sriyanto 2
Enis Khaerunnisa 3
1,2, 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sultan Ageng Tirtayasa (UNTIRTA) Banten Indonesia
Email: titin.koesmiawati@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh Kebijakan Dividen yang diproksikan dengan Dividen  Payout  Ratio (DPR)  (X)  terhadap  Nilai  Perusahaan  yang  diproksikan  dengan Price  Book  Value (PBV)  (Y)  melalui  Kebijkan  Hutang  yang  diproksikan  dengan Debt  Equity Ratio (DER) (Z) sebagai variabel intervening.
Populasi  yang digunakan  yaitu pada Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI) periode 2011-2016 sebanyak 38 Perusahaan.  Sampel penelitian ini sebanyak  16  perusahaan  dengan  menggunakan purposive  sampling .  Metode  pengumpulan  data yaitu metode kepustakaan, metode dokumentasi dan research gap. Metode analisis data yaitu uji asumsi klasik, uji path analysis, uji sobel tes dan uji t. Pengolahan data dengan SPSS 22.
Hasil  persamaan  yaitu  Sub-Struktural  1  yaitu  DER  =  -0,601  –  0,073  DPR +  0,996  dan persamaan  Sub-Struktural  2  yaitu  PBV  =  2,413  +  0,622  DPR +  0,558  DER  +  0,8763.  Hasil penelitian  ini:  1).  Kebijakan  Dividen  (DPR)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai Perusahaan  (PBV).  2).  Kebijakan  Hutang  (DER)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Nilai  Perusahaan  (PBV).  3).  Kebijakan  Dividen  (DPR) tidak berpengaruh  dan  tidak  signifikan terhadap  Kebijakan  Hutang  (DER).  4).  Kebijakan    Hutang  (DER)    tidak  mampu  memediasi Kebijakan Dividen (DPR) terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
Kata Kunci : Kebijakan Dividen (DPR ), Nilai Perusahaan (PBV), Kebijakan Hutang (DER)

## ABSTRACT
The study aims to determine of effect Dividend Policy that describe with Dividend Payout Ratio(DPR) (X) to the Firm Value that describe with Price Book Value (PBV )(Y) by Debt Policy that describe Debt Equity Ratio (DER )(Z) as intervening variable.
The  population  used  is  in  Consumer  and  Good  Industry  companies  listed  in  Indonesia Stock Exchange (IDX) period 2011-2016 as many as 38 Companies. The sample of this research is 16 companies by using purposive sampling. Methods of data collection are literature method, documentation  method  and research gap. Data analysis  methods are classical assumption test, path analysis test, test and test sobel test. Data processing with SPSS 22.
The result of equation is Sub-Structural 1 that is DER = -0,601 – 0,073 DPR + 0,996 and Sub- Structural 2 equation is PBV = PBV = 2,413 + 0,622 DPR + 0,558 DER + 0,8763. The result of this study show that : 1) Dividend Policy (DPR) has positive and significant effect on Firm Value (PBV).  2).  Debt  Equity  Ratio  (DER)  has  positive    and  significant  effect  on  Firm  Value  (PBV).
3).  Dividend  Policy  (DPR)  has  not  effect  and  not  significant  on  Debt  Policy  (DER).  4).  Debt Policy (DER) can not to mediate the relationship between DPR with Firm Value (PBV).
Keyword : Dividend Policy (DPR), Firm Value (PBV), Debt Policy (DER).

## PENDAHULUAN
Perkembangan  ekonomi  memberikan  konsekuensi  persaingan  yang  semakin  kompetitif terhadap  dunia  usaha  perubahan  cara  pandang  pelaku  usaha  mengharuskan  perusahaan  untuk dapat  menampilkan  dirinya  menjadi  yang  terbaik. Go  public merupakan  salah  satu  cara bagaimana  perusahaan  menampilkan  dirinya  kepada  masyarakat  dalam  upaya  meningkatkan nilai perusahaan. Kegiatan yang dilakukan dalam go public dengan melakukan penawaran saham atau  efek  lainnnya  berdasarkan  tata  cata  yang  diatur  oleh  Undang-Undang  Pasar  Modal  dan Peraturan Pelaksanaannya.
Nilai  saham  akan  meningkat  apabila  nilai  perusahaan  meningkat  pula,  biasanya  ditandai dengan  tingkat  pengembalian  investasi  yang  tinggi  kepada  pemegang  saham  salah  satu  rasio yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan adala price book value . Rasio price book value menggambarkan seberapa besar pasar menghargai nilai buku saham atau dapat dikatakan sebagai perbandingan  harga  saham  perusahaan  dengan  nilai  buku,  sedangkan  nilai  buku  diperoleh  dari ekuitas  dibagi  dengan  jumlah  saham  yang  beredar.  Ekuitas  yang  dihasilkan  perusahaan  akan berpengaruh pada kebijakan dividen atau dapat dikatakan cukup berkesinambungan. Perusahaan dengan laba negatif tetap dapat dihitung dengan menggunakan rasio ini.
Hal  yang  cukup  penting  bagi  meningkatnya  nilai  perusahaan  adalah  besarnya  pembagian dividen  perusahaan.  Dividen  digunakan  sebagai  sinyal  bagi  prospek  perusahaan  dimasa  yang akan  datang.  Rasio  pembagian  dividen  atau dividend  payout  ratio dinilai  sangat  penting  bagi investor karena sangat erat kaitannya dengan kebijakan perolehan laba perusahaan. Pengukuran atau paramater besaran dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham.
Selain faktor dividen terdapat hutang yang cukup berpengaruh  terhadap nilai perusahaan. Hutang  adalah  instrumen  yang  sangat  sensitive  terhadap  perubahan  nilai  perusahaan  dengan menggunakan debt  equity  ratio yaitu  berfungsi  untuk  mengetahui  setiap  rupiah  modal  sendiri yang  dijadikan  jaminan  hutang  dalam  membiayai  kegiatan  operasional.  Modal  yang  dimiliki perusahaan  akan  berpengaruh  kepada  kebijakan  dividen  yang  sangat  bergantung  pada  modal dalam bentuk laba ditahan.
Kenaikan  indeks  sektoral  pada  perusahaan  industri  barang  konsumsi  banyak  didukung oleh  kenaikan  emiten-emiten  tergabung  didalamnya  yang  terdiri  dari  38  emiten.  Perusahaan- perusahaan yang tergabung dalam sektor barang konsumsi terbagi-bagi kedalam sub bagian yaitu farmasi,  kosmetik, makanan dan minuman, rokok serta barang keperluan rumah tangga.  Dalam penelitian  ini  nilai  perusahaan  diukur  dengan Price  to Book  Value (PBV).  Berikut  ini  adalah grafik price book value pada sektor industri barang konsumsi:
Gambar 1.1
Grafik Rata - Rata Nilai Perusahaan (PBV) Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi periode 2011 – 2016
(Sumber : Publikasi Fact Book)
Berdasarkan  gambar  1.1  pada  tahun  2011  sebesar  5,48  mengalami  peningkatan  pada tahun 2012 pada angka 5,61 atau meningkat sebesar 0,13. Tahun berikutnya 2013 price book value kembali turun hingga 2015 secara berturut-turut yaitu 5,18; 4,53 dan 2015 hanya pada angka 2,06.
Besarnya  konsumsi  domestik  masyarakat  Indonesia  cukup  besar  menjadi  sumber sekaligus  menopang  pertumbuhan  ekonomi  nasional,  terjadi  peningkatan price  book  value
5,48 5,61 5,18 4,53 2,06 5,4 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Price Book Value Price Book…
tahun  ini  sebesar  0,13.  Hal  ini  mencerminkan  kinerja  dan  produktivitas  perusahaan  yang baik tahun 2012 sehingga menjadi sinyal positif bagi investor.
Pada  tahun  2012  kenaikan  nilai  perusahaan  cukup  dipengaruhi  oleh  kondisi  ekonomi, terjadi  perlambatan  ekonomi  kawasan  euro  yang  menurunkan  permintaan  dan  harga komoditas,  Ekonom  Pusat  Penelitian  Ekonomi  Lembaga  Ilmu  Pengetahuan  Indonesia (LIPI), Latif Adam mengatakan di Jakarta, Rabu (26/12/2012) “Permintaan menurun, harga komoditas  pun  ikut  turun.  Beruntung  Indonesia  tidak  terlalu  mengandalkan  pertumbuhan ekonomi, tetapi konsumsi domestik. Ironisnya penurunan ekspor justru peningkatan impor”. (kompas.com, 2012).
Tahun  2013  enurunan  rasio price  book  value dipengaruhi  oleh  kebijakan  pemerintah dalam  menaikan  harga  bahan  bakar  minyak  disertai  dengan  inflasi.  Kenaikan  harga  BBM sangat  berepengaruh  kepada  harga  bahan  baku,  produktivitas  perusahaan  hingga  distribusi produk.  Badan  Pusat  Statistik  (BPS)  mencatat  inflasi  Juni  2013  sebesar  1,03%.  Angka tersebut masih lebih rendah dibandingkan dengan inflasi Juni 2008 yang cukup dipengaruhi oleh ekonomi global sebesar 2,46%. Tentu inflasi ini menjadi perhatian khusus bagi investor terhadap industri barang konsumsi, ditambah dengan kondisi nilai tukar Rupiah yang paling rendah di Asia.
Penurunan  pada  angka  4,53  tahun  2014  merupakan  penurunan  yang  cukup  dipengaruhi oleh  isu-isu  penting  yang  terjadi  di  Indonesia  maupun  dunia  antara  lain:  Kenaikan  harga bahan bakar minyak bersubsidi, mafia migas, nilai rupiah anjlok, waspada investasi bodong, harga  minyak  dunia  anjlok  dan  kondisi  politik  dengan  adanya  pemilu  Presiden.  Harga minyak  dunia  yang  anjlok  merupakan  yang  sangat  berpengaruh  dibandingkan  dengan  isu politik pemilu.
Perkembangan  sektor  industri  tahun  2015  cukup  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dimana  rasio price  book  value turun  cukup  tajam  pada  angka  2,06.  Salah  satu  faktornya adalah  konsumsi  rumah  tangga  yang  menurun  4,92%  ujar  Suharyanto,  Deputi  Bidang Neraca dan Analisis Statistik BPS (5/2). Sektor yang melemah cukup dalam terdiri dua sub sektor  industri  barang  konsumsi  yaitu  industri  makanan  dan  minuman  serta  kesehatan. Mengingat dua sektor tersebut merupakan sub sektor terbesar pada industri barang konsumsi sehingga  menyebabkan  penuruan  dari  tahun  2014  hampir  setengahnya  atau  2,47. (Glienmourinsie, kompas.com, 2015).
Wati, dkk
Peningkatan  cukup  signifikan  tahun  2016  yaitu  pada  angka  5,40  atau  naik  3,34  kali. Kenaikan  ini  menjadi  cerminan  bahwa  sektor  indsutri  barang  konsumsi  setalah  tiga  tahun berturut-turut  mengalami  penurunan,  sudah  mampu  secara  baik  dalam  menganangi permasalahan yang dipengaruhi oleh kondisi perekonomian sebelumnya baik secara nasional maupun  global.  Nilai  perusahaan  yang  meningkat  dan  tinggi  terelebih  jauh  diatas  rasio  1 kondisi-kondisi  perusahaan  didalam  sektor  ini  sangat  baik  dalam  mengelola  produksi  dan perolehan laba yang tinggi.
Selain  fenomena  bisnis  diatas,  beberapa  penelitian  sebelumnya  membuktikan bahwa ada kesenjangan antara penelitian satu dengan penelitian lainnya ( research gap).  Hal  tersebut  ditunjukan  pada  beberapa  penelitian  yang  telah  dilakukan  dan mendapatkan hasil yang berbeda.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Astianah  dan  Aji  (2017)  pada  sekor  industri  barang konsumsi  periode  2011-2015  dengan  pengaruh  sebesar  0,0434  terhadap  nilai  perusahaan, koefisien  determinasi  0,0432  atau  42,3%  dan  signifikansi  0,000  (p>0,05)  menyimpulkan kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dimana  hal  ini  dapat  menjadi informasi  yang  baik  bagi  pemegang  saham.  Dan  pemegang  saham  lebih  menyukai pembayaran  dividen  dibandingkan  besarnya  laba  ditahan  perusahaan  selain  itu  lebih memiliki kepastian dibandingkan capital gain .
Didukung oleh penelitian Sari (2013) mengatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  semakin  besar  dividen  yang  dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja emiten atau perusahaan akan dianggap semakin baik dan pada akhirnya nilai perusahaan akan meningkat.
Penelitian  lain  tidak  menunjukan  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan artinya tinggi rendahnya dividen  yang dibayarkan kepada pemagang  saham tidak berkaitan dengan  tinggi  rendahnya  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  tidak  konsisten  dengan informational content  of  dividend bahwa  pembayaran  dividen  dianggap  sebagai  prospek  perusahaan  di masa yang akan datang. (Sofyaningsih dan Hardiningsih, 2011).
Penelitian  oleh  Sumanti  dan  Mangantar  (2015)  bahwa  kebijakan  dividen  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Setiap  pembayaran  dividen  oleh
perusahaan  akan  mengurangi  besarnya  laba  ditahan  yang  digunakan  untuk  membeli  aktiva baru.  Secara  tidak  langsung  perusahaan  lebih  memilih  membeli  aktiva  baru  demi kepentingan  bersama  dibandingkan  membagikan  dividen  bagi  investor  yang  hanya  rincian dan tidak mempengaruhi kesejahterasan investor.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  yang  sering dikaitkan dengan harga saham. Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran pemegang saham juga tinggi.
Sartono  (2010:487),  nilai  perusahaan  adalah  nilai  jual  sebuah  perusahaan  sebagai  suatu bisnis yang sedang beroperasi. Adanya kelebihan nilai jual diatas nilai likuidasi adalah nilai dari organisasi manajemen yang menjalankan perusahaan itu.
Nilai perusahaan dapat  tercermin dari asset  yang dimiliki oleh perusahaan seperti surat- surat berharga. Oleh karena itu harga pasar dari saham sebuah perusahaan di pasar keuangan dapat  mencerminkan  nilai  perusahaan  tersebut.  Semakin  tinggi  harga  saham  di  pasar mencerminkan nilai perusahaan itu juga baik di mata investor sehingga diharapkan mampu memberikan  tingkat  kembalian  yang  tinggi  pula  untuk  pemegang  saham.  Dalam  penelitian ini nilai perusahaan menggunkan price book value.
Rasio price  to  book  value ini  dapat  menunjukan  apa  yang   akan  didapatkan  oleh pemegang  saham  setelah  perusahaan  terjual  dengan  semua  hutangnya  telah  dilunasi.  Rasio PBV  yang  rendah  merupakan  tanda  yang  baik  bagi  perusahaan. Price  to  book  value membantu investor untuk membandingkan nilai pasar atau harga saham yang mereka bayar per  saham  dengan  ukuran  tradisional  nilai  suatu  perusahaan. Perusahaan yang berjalan dengan  baik,  umumnya  memiliki  rasio price book  value di  atas  satu,  yang mencerminkan bahwa nilai pasar saham lebih besar dari nilai bukunya.
Kebijakan Dividen
Wati, dkk
Menurut  Fakhruddin  (2008:191)  Dividen  menjadi  salah  satu  daya  tarik  bagi  investor, khususnya  bagi  pihak  yang  mempunyai  jumlah  saham  besar  dan  pembagian  divideb merupakan  yang  dinanti-nanti.  Pendapat  lain  menyatakan  pembayaran  dividen  pada hakikatnya  merupakan  komunikasi  secara  tidak  langsung  kepada  para  pemegang  saham tentang tingkat profitabilitas perusahaan. (Halim, 2015:4).
Indikator yang digunakan untuk mengukur kebijakan dividen dalam penelitian ini adalah dividend payout ratio. Dividend payout ratio (DPR) sebagai indikator dari kebijakan dividen dikarenakan mencerminkan presentase dari setiap rupiah yang dihasilkan dibagikan kepada pemilik dalam bentuk  tunai, dihitung dengan membagi  dividen kas per saham  dengan  laba per saham.
Dengan dividend payout ratio (DPR) ini dapat diketahui apakah dividen yang ada untuk investor  atau  pemegang  saham  cukup  baik  dibandingkan  perusahaan  lain  yang  ada  dalam bidang usaha sejenis.

## Kebijakan Hutang
Hanafi,  (2004:40). Kebijakan  hutang  termasuk  kebijakan  pendanaan  perusahaan  yang bersumber  dari  eksternal.  Penentuan  kebijakan  hutang  ini  berkaitan  dengan  struktur  modal karena  hutang  merupakan  salah  satu  komposisi  dalam  struktur  modal.  Perusahaan  dinilai berisiko apabila memiliki porsi hutang yang besar dalam struktur modal, namun sebaliknya apabila perusahaan mengunakan hutang yang kecil atau tidak sama sekali maka perusahaan dinilai  tidak  dapat  memanfaatkan  tambahan  modal  eksternal  yang  dapat  meningkatkan operasional perusahaan.
Dalam penelitian ini menggunakan rasio debt to equity ratio (DER) sebagai proksi, rasio ini  digunakan  untuk  mengukur  perimbangan  antara  kewajiban  yang  dimiliki  perusahaan dengan  modal  sendiri.  Selain  itu  bagaiman  perusahaan  mampu  untuk  memenuhi kewajibannya.

## Signalling Theory
Brigham  dan Houston  (2011:186) isyarat  atau sinyal  merupakan adalah suatu  tindakan yang  diambil  manajemen  perusahaan  untuk  memberi  petunjuk  bagi  investor  tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.  investor dapat membedakan antara
Wati, dkk
perusahaan  yang  memiliki  nilai  rendah  dan  perusahaan  dengan  nilai  tinggi.  Teori  ini didasarkan  pada  asumsi  bahwa  manajer  dan  pemegang  saham  tidak  mempunyai  akses informasi perusahaan yang sama. Ada informasi tertentu yang hanya diketahui oleh manajer, sedangkan pemegang saham tidak tahu informasi tersebut sehingga terdapat informasi yang tidak simetri ( asymmetric information ) antara manajer dan pemegang saham.
Kenaikan  dividen  dalam  jumlah  kecil  atau  penurunan  dividen  yang  dibayarkan  oleh perusahaan  memberikan  sinyal  yang  buruk  bagi  pemegang  saham  dan  mengindikasikan bahwa perusahaan mengalami penurunan profit atau kerugian yang tentu akan menurunkan nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  nilai  perusahaan  tinggi  memberikan  sinyal positif bahwa sudah kompeten dalam manajemen dan kegiatan operasionalnya, hal ini akan membuat investor tertarik untuk menamkan modalnya berupa saham.

## Trade Off Theory
Trade-off theory merupakan dari teori  yang dikemukakan Modigliani  dan Miller,  yang pada  awalnya  lebih  banyak  membicarakan  mengenai  faktor-faktor  penentu  target  hutang optimal. Menurut trade-off theory , titik awal tinjauan keputusan struktur modal perusahaan adalah  pada  rasio  target  hutang  dimana  pelindungan  pajak  terhadap  hutang  dimaksimalkan dan biaya kepailitan yang berkaitan dengan hutang diminimalkan.
Trade-off theory dalam menentukan struktur modal yang optimal memasukkan beberapa faktor  antara  lain  pajak,  biaya  keagenan,  dan  biaya  kesulitan  keuangan  tetapi  tetap mempertahanan asumsi efisiensi pasar dan informasi simetris sebagai imbangan dan manfaat penggunaan  utang.  Keputusan  berutang  dianggap  salah  satu  solusi  untuk  mempercepat aktivitas produksi dan juga mempertahankan posisi perusahaan untuk terus bisa beroperasi.
Manajer keuangan harus mampu mengoptimalkan penggunaan utang, karena utang yang terus tumbuh tanpa adanya pengendalian hanya akan menimbulkan beban yang lebih besar bagi  perusahaan salah satunya kegagalan perusahaan untuk  pengembalian hutang dan akan menyebabkan penurunan nilai perusahaan. nilai perusahaan akan semakin meningkat dengan meningkatnya pula tingkat hutang, apabila hutang diatas titik optimal belum tercapai maka berapa  pun  hutang  dinaikan  akan  berdampak  pada  penurunan  nilai  perusahaan.  dengan asumsi titik target optimal belum tercapai, maka berdasarkan trade off theory memprediksi adanya hubungan yang
positif terhadap nilai
perusahaan, (Hanafi, 2011:310).

## Kerangka Pemikiran
Dapat digambarkan skema kerangka pemikiran pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
Kerangka pemikiran
Gambar 2.1

## Hipotesis
Dari kerangka berpikir diatas, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
1. Kebijakan Dividen (DPR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
2. Kebijakan Hutang (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan (PBV).
3. Kebijakan Dividen (DPR) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Kebijakan Hutang (DER).
4. Kebijakan  Hutang  (DER)    mampu  memediasi  pengaruh  Kebijakan  Dividen  (DPR terhadap Nilai Perusahaan (PBV).

## METODOLOGI PENELITIAN

## Jenis Penelitian
Desain  Penelitian  dengan  data  primer  atau  sekunder.  Desain  penelitian  dengan  data primer  atau  sekunder  bertujuan  untuk  memperoleh  data  yang  relevan,  dapat  dipercaya  dan valid.  Pada  penelitian  ini  penulis  menggunakan  penelitian  asosiatif.  Yaitu,  penelitian  yang bertujuan untuk mengetahui hubungan antara dua variabel atau lebih (Sugiyono, 2015:224). Jenis  penelitian  ini  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  X  terhadap  Y    dengan variabel  Z.  Dimana Dividen  Payout  Ratio  (DPR) adalah  variabel  X, Debt  Equity  Ratio (DER) adalah variabel Z dan Price Book Value (PBV) adalah variabel Y.
Data  yang  digunakan  untuk  penelitain  ini  adalah  data  sekunder,  data  yang  diperoleh secara  tidak  langsung  (diambil  bukan  dari  objek  penelitian  langsung)  berupa  nama perusahaan,  data  mengenai  laporan  keuangan  perusahan,  dan  data  kepemilikan  saham masing-masing perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar sebagai emiten di Bursa Efek Indonesia pada periode 2011-2016.

## Variabel Penelitian dan Operasionalisasi

## Variabel Independen
Variabel  independent  yaitu  variabel  yang  mempengaruhi  atau  yang    menjadi  sebab berubahnya atau timbulnya variabel dependen.

## Kebijakan Dividen (DPR)
Kebijakan  dividen  ( dividend  policy )  merupakan  keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham atau akan ditahan sebagai modal  pada  periode  berikutnya.  Dalam  penelitian  ini,  menggunakan  proksi dividen  payout yang merupakan perbandingan antara dividen pershare dengan earning pershare.
Sumber : Hanafi dan Halim (2009:86) DPR = 𝐃𝐢𝐯𝐢𝐝𝐞𝐧 𝐏𝐞𝐫 𝐒𝐡𝐚𝐫𝐞 𝐄𝐚𝐫𝐧𝐢𝐧𝐠 𝐏𝐞𝐫 𝐒𝐡𝐚𝐫𝐞 x 100%
Dividen  per  shares rumusan  ini  diperoleh  denhan  membagi  jumlah  dividen  sebagai keuntungan yang dibagikan pada pemegang saham pada satu periode dengan jumlah saham yang beredar.
Berikutnya  rumusan earning  per  share hasil  pembagian  antar  laba  bersih  setelah  pajak (EAT)  dengan  jumlah  saham  yang  beredar.  Laba  bersih  merupakan  pendapatan  opersi perusahaan  setelah  dikurangi  dengan  biaya  pajak  dan  bunga  (Harmono,  2009:232)  serta dapat  dijadikan  sebagai  pendapatan  yang  diperoleh  pemegang  saham  atas  laba  yang diperoleh perusahaan dan bagaimana tingkat keuntungan tersebut.

## Variabel Dependen
Variabel  dependent  disebut  juga  variabel  terikat,  yaitu  variabel  yang  dipengaruhi  atau yang menjadi akibat, karena adanya variabel independent (bebas).

## Nilai Perusahaan (PBV)
Nilai perusahaan dapat mencerminkan nilai asset yang dimiliki perusahaan seperti surat- surat  berharga.  Indikator  untuk  mengukur  nilai  perusahaan  digunakan  pengukuran  dengan price  to  book  value (PBV)  karena  berkaitan  dengan  harga  saham  perusahaan  rata-rata perbulan  dengan  nilai  bukunya.  nilai  buku  sendiri  diperoleh  perbandingan  antara  ekuitas dengan jumlah saham beredar perusahaan dalam satu periode atau satu tahun.
Sumber : Sugiono (2009 : 84)
Price to book value membantu investor untuk  membandingkan nilai pasar atau harga saham  yang  mereka  bayar  per  saham  dengan  ukuran  tradisional  nilai  suatu  perusahaan. Perusahaan yang berjalan dengan baik, umumnya memiliki rasio price book value di atas  satu,  yang  mencerminkan  bahwa  nilai  pasar  saham  lebih  besar  dari  nilai bukunya.

## Variabel Intervening

## PBV =
𝐇𝐚𝐫𝐠𝐚 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦
𝐍𝐢𝐥𝐚𝐢 𝐋𝐞𝐦𝐛𝐚𝐫 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦.
Variabel  intervening  adalah  faktor  yang  secara  teori  berpengaruh  pada  fenomena  yang diamati  tetapi  tidak  dapat  dilihat,  diukur  atau  dimanipulasi  namun  dampaknya  dapat disimpulkan  berdasarkan  dampak  variabel  independen  terhadap  fenomena  yang  dihadapi. Variabel intervening ini dapat membantu kita dalam menjelaskan bagaimana mengkonsepsi hubungan variabel independen dan variabel dependen.

## Kebijakan Hutang (DER)
Hanafi,  (2004:40). Kebijakan  hutang  termasuk  kebijakan  pendanaan  perusahaan  yang bersumber  dari  eksternal.  Penentuan  kebijakan  hutang  ini  berkaitan  dengan  struktur  modal karena hutang merupakan salah satu komposisi dalam struktur modal.
Penelitian ini menggunakan variabel intervening yaitu kebijakan hutang yang diproksikan oleh debt  equity  ratio (DER)  yang  digambarkan  dengan  (Z). Debt  eqituty  ratio membandingkan total hutang dengan total ekuitas.

## Sumber : Kasmir (2011:158)
Hutang  lancar  yaitu  hutang  dengan  jangka  waktu  kurang  dari  satu  tahun  sedangkan hutang jangka panjang adalah hutang  yang temponya lebih dari satu  tahun. Ekuitas berupa modal  dasar  adalah  modal  yang  digunakan  perusahaan  sebagai  anggaran  dasar  untuk operasional..

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskripitf
Analisis  ini  digunakan  untuk  memberikan  gambaran  atau  deskriptif  suatu  data  yang dilihat  dari  nilai mean ,  standar  deviasi,  nilai  maksimum  dan  nilai  minimum  dari  masing- masing  variabel,  (Ghozali,  2016:19).  Pada  bagian  ini  akan  dideskripsikan  data  masing- masing  variabel  yang  telah  diolah  yang  akan  diuraikan  hasil  penelitian  dan  pembahasan guna menjawab rumusan masalah penelitian mengenai pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan hutang sebagai variabel intervening. Pada penelitian ini, menggunakan 16 perusahaan industri barang konsumsi yang terdaftar di BEI periode 2011- 2016 sebagai sampel pada penelitian ini.
DER = 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐇𝐮𝐭𝐚𝐧𝐠 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐄𝐤𝐮𝐢𝐭𝐚𝐬. x 100 %

## 1. Perkembangan Nilai Perusahaan
Untuk  mengetahui  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan price  to  book  value yang merupakan seberapa besar nilai perusahaan dari apa yang telah atau sedang ditanamkan, beserta  dengan  perubahannya  yang  terjadi  pada  sampel  perusahaan  industri  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  tahun  2011-2016,  berikut  ini  diperoleh data yang telah diolah seperti yang ditunjukkan pada gambarl 4.1  berikut ini:
Gambar 4.1
Berdasarkan gambar 4.1, mengenai perkembangan nilai perusahaan sub-sub sektor yang terdapat  pada  industri  barang  konsumsi    terdaftar  di  BEI  tahun  2011  hingga  2016,  dengan menggunakan angka rata-rata nilai perusahaan pertahun. Grafik diatas terlihat rata-rata nilai perusahaan  Industri  barang  konsumsi  mengalami  pergerakan  rasio price  book  value fluktuatif dari masing-masing sub sektor.
Pada enam tahun terahkir terdapat sub sektor  yang mengalami peningkatan rasio namun ada  pula  yang  justru  menurun.  Dalam  grafik  terlihat  perusahaan    sub  sektor  farmasi mengalami  penurunan  rasio price  book value  cukup  rendah  hingga  dibawah  0  pada  tahun 2014. Terdapat perusahaan yang mengalami nilai price book value kurang dari 1 (satu). PT. Merck  Sharp  Dohme  Pharma  Tbk  merupakan  perusahaan  yang  memiliki  nilai  perusahaan yang sangat rendah sebesar -108,76. Nilai price book value tersebut mengindikasikan bahwa harga saham yang dijual jauh dibawah nilai bukunya.
Perusahaan sub sektor kosmetik dan peralatan rumah tangga berbanding terbalik dengan farmasi  yang memiliki rasio price book value lebih  tinggi  dibandingkan  dengan empat sub
Wati, dkk
sektor  lainnya  terutama  pada  tahun  2015  yaitu  nilai  perusahaan  sebesar  11,00  dapat dikatakan  bahwa  saham  perusahaan-perusahaan  pada  sub  sektor  ini  harga  saham  yang diperdagangkan  11  kali  dari  nilai  bukunya.  Produktivitas  pada  sub  sektor  kosmetik  dapat dikatakan  mampu  menunjang  nilai  perusahaan  industri  barang  konsumsi  dalam perekonomian Indonesia khususnya untuk tahun 2011 hingga 2016.

## 2. Perkembangan Kebijakan Dividen
Untuk  mengetahui  kebijakan  dividen  yang  diukur  dengan dividen  payout  ratio yang merupakan  gambaran  mengenai  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham perusahaan  beserta  dengan  perubahannya  yang  terjadi  pada  sampel  perusahaan  industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  tahun  2011-2016,  berikut  ini diperoleh data yang telah diolah seperti yang ditunjukkan pada tabel 4.2  berikut ini:
Gambar 4.2
Pada  gambar 4.2,  adalah grafik perkembangan  kebijakan dividen perusahaan industri barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  selama  lima  tahun  terahir.  Berdasarkan  grafik tersebut menunjukan rasio dividen payout ratio perusahaan yang berada pada sub sektor houseware memiliki  kebijakan  dividen  yang  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  sektor lainnya,  karena  pada  3  periode  2011  hingga  2013  perusahaan  sub  sektor  ini  tidak
membagikan dividen kepada pemegang saham. Perusahaan lebih menggunakan laba yang dimilikinya sebagai laba ditahan untuk kegiatan operasionalnya.
Tobacco  manufactrure dilihat  dari  grafik  membagikan  dividen  yanbg  cukup  tinggi untuk  para  pemegang  saham,  ditunjukan  dengan    besarnya  rasio dividen  payout  ratio yang selalu lebih tinggi tiap tahunnya dibandingkan dengan sub sektor lainnya. Dividen yang  dibagikan  diatas  40%,  dan  paling  tertinggi  yaitu  tahun  2016  sebesar  100,63% perusahaan  yang memiliki rasio  pembayaran dividen pada sub sektor tembakau ada PT. HM Sampoerna Tbk. dividen rata-rata selama enam tahun terakhir yaitu diatas 90% dan diikuti  oleh  PT.  Gudang  Garam  Tbk  dan  berikutnya  PT.  Wismilak  Inti  Makmur  Tbk, kedua  perusahaan  ini  membagikan  dividen  diatas  30%.  Hal  ini  dapat  menjadi  indikator bahwa  perusahan-perusahaan  pada  sub  sektor  tembakau  menggunakan  laba  yang dimilikinya untuk kepentingan pemegang saham  dibandingkan untuk digunakan sebagai operasional perusahaan

## 3. Perkembangan Kebijakan Hutang
Untuk  mengetahui  kebijakan  hutang  yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio yang merupakan  gambaran  atas  penggunaan  pendanaan  yang  berasal  dari  hutang  dengan besarnya  ekuitas  perusahaan  beserta  dengan  perubahannya  yang  terjadi  pada  sampel perusahaan  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  tahun  2011- 2016. Berikut ini diperoleh data yang telah diolah seperti yang ditunjukkan pada gambar 4.3  berikut ini:
Gambar 4.3, menunjukan grafik kebijakan hutang perusahaan industri yang terdaftar pada bursa  efek  Indondesia  dengan  lima  sub  sektor  utama  yaitu good  beverages,  tobacco manufactures, cosmetic and household, pharmaceutical dan houseware periode 2011-2016. Dilihat dari perkembangannya kebijakan hutang yang diproksikan dengan debt  equity ratio cukup fluktuatif, dimana terdapat tahun yang mengalami peningkatan dan sebaliknya.
Tahun  2012 pharmaceutical  industry memilliki  rasio  kebijakan  hutang  tinggi  sebesar 3,09  diikuti  tahun  2013  yang  paling  tinggi  dengan  rata-rata  pada  angka  8,33  atau  lebih banyak  kegiatan  operasional  perusahaan  yang  berasal  dari  pendanaan  eskternal  berupa hutang dibandingkan ekuitas yang dimilikinya.
Selain  itu  tingginya  rasio  ini  menyebabkan  turunnya  nilai  perusahaan  karena  dianggap memilliki risiko  yang cenderung besar. Berbanding terbalik di tahun berikutnya  yaitu 2014 sub sektor pharmaceutical memiliki rasio debt equity ratio yang paling rendah -3,29 terjadi penurunan  hutang  yang  digunakan  perusahaan-perusahaan  didalam  sub  sektor  tersebut, kemudian berikutnya adalah sub sektor tobacco manufactures sebesar 0,60 atau 60% kurang dari 100% operasaional perusahaan lebih mengandalkan ekuitas yang dimiliki.

## Hasil Penelitian
Peneliti  menguji  data  sebanyak  96  observasi.  Hasil  pengujian  menunjukkan  data  yang tidak  berdistribusi  normal.  Oleh  karena  itu  dilakukan  pendeteksisan  data  dengan
mentransformkan data menjadi Logaritma Natural (Ln) dan telah memenuhi uji normalitas dan asumsi klasik lainnya.
Berikut ini adalah tabel yang digunakan untuk menyusun persamaan regresi :
Tabel 4.1
Uji Path Analysis Sub-Struktural 1 Coefficients a Model
Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,601 ,126 -4,759 ,000 LnDPR -,074 ,101 -,075 -,731 ,467
a. Dependent Variable: LnDER
(Sumber : Hasil Output SPSS 22, data diolah)
DER  = -0,601 - 0,075 DPR + 0,996
Tabel 4.2
Uji Path Analysis Sub-Struktural 2
Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 2,413 ,212 11,393 ,000 LnDPR ,622 ,150 ,379 4,135 ,000 LnDER ,558 ,154 ,332 3,621 ,000
a. Dependent Variable: LnPBV
(Sumber : Hasil Output SPSS 22, data diolah)
PBV = 2,413 + 0,622 DPR + 0,558DER + 0,8763

## Pembahasan Hasil Penelitian
1. Pengaruh Dividen Payout Ratio terhadap Price Book Value
Melalui  hasil  uji  yang  telah  dilakukan  menggunakan  uji  hipotesis  secara  parsial menunjukkan  bahwa  nilai  t  hitung  >  t  tabel  (4,135>1,66133)  dan  bernilai  positif,  serta memiliki nilai signifikansi  yang lebih kecil dari 0,05 (0,000<0,05), sehingga dinyatakan signifikan. Hasil persamaaan Regresi: PBV = 2,413 + 0,622 DPR + 0,558 DER + 0,8763. Intepretasi hasil pengujian tersebut menunjukan kebijakan dividen ( dividen payout ratio ) memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  ( price  book  value ). Dengan  demikian  Hipotesis  1:  Kebijakan  dividen  (DPR)  berpengaruh  posittif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV), diterima.
. Semakin besar proporsi pemegang saham mendapat dividen maka semakin baik kinerja dan operasional dan membuat perusahaan semakin bernilai. Hal ini sesuai dengan penelitian  dari  Astianah  dan  Tony  (2017),  Artini  dan  Ni  Luh  (2011),  Noerirawan  dan Abdul Muid (2012), Sari (2013), Fatimah (2015) sera Jusriani dan Shiddiq (2013).
2. Pengaruh Debt Equity Ratio terhadap Price Book Value
Melalui  hasil  uji  yang  telah  dilakukan  menggunakan  uji  hipotesis  secara  parsial menunjukkan bahwa nilai t hitung > t tabel (0,558>1,66133) dan bernilai positif. Maka H2  diterima,  serta  memiliki  nilai  signifikansi  yang  lebih  kecil  dari  0,05  (0,000<0,05), sehingga dinyatakan signifikan. Hasil persamaan Regresi   PBV = 2,413 + 0,622 DPR + 0,558 DER + 0,8763. Intepretasi hasil pengujian tersebut menunjukan kebijakan hutang ( debt  equity  ratio )  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan ( price  book  value ).  Dengan  demikian  Hipotesis  2:  Kebijakan  hutang  (DER) berpengaruh posittif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV), diterima.
Hasil pengujian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Sukirni (2012), Ramdani  et.al  (2015),  Frederik  et.al  (2015),  Fatimah  (2015)  dan  Irvaniawati  (2014). Ramdani  et.al  (2015).  Dengan  dikelola  secara  hati-hati  didukung  dengan trade  off theory dimana  tingkat  hutang  tertentu  yang  dapat  digunakan  sebagai  ekspansi  dalam meningkatkan  nilai  perusahaan  akan  membuat  pemegang  saham    tertarik  dan  yakin untuk menamkan modal pada perusahaan.

## 3. Pengaruh Dividen Payout Ratio terhadap Debt Equity Ratio
Melalui  hasil  uji  yang  telah  dilakukan  menggunakan  uji  hipotesis  secara  parsial menunjukkan  bahwa  nilai  -t  hitung  >  -t  tabel  (-0,731>-1,66133)  dan  bernilai  negatif. Maka  H3  ditolak,  serta  memiliki  nilai  signifikansi  yang  lebih  besar  dari  0,05 (0,467>0,05)  sehingga  dinyatakan  tidak  signifikan.  Hasil  persamaan  Regresi  DER=  - 0,601 - 0,075 DPR + 0,996. Intepretasi hasil pengujian tersebut menunjukan kebijakan dividen  ( dividen  payout  ratio )  tidak  berpengaruh  dan  tidak  signifikan  terhadap kebijakan hutang ( debt  equity ratio ). Dengan demikian Hipotesis 2: Kebijakan dividen (DPR) berpengaruh posittif dan signifikan terhadap Kebijakan hutang (DER), ditolak. Hasil  diatas  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  dari  Suryani  dan  Khafid  (2015),
Dewi  (2013)  dan  Murtiningtyas  (2012).  Namun,  sejalan  dengan  dari  Yeniati  (2010), Sujarweni (2014), Cristine et.al (2012), serta Surya dan Deasy (2012). Perusahaan yang memiliki  kebijakan  hutang  ( debt  equity  ratio) tinggi  dapat  menurunkan  besarnya pembayaran dividen kepada pemegang saham.  Hal  ini terjadi apabila perusahaan lebih mengutamakan  untuk  memenuhi  kewajibannyanya  dibandingkan  untuk  membagikan dividen.
4. Pengaruh  Dividen  Payout  Ratio  terhadap  Price  Book  Value  dengan        Debt Equity Ratio sebagai Variabel Intervening
Dari hasil pengujian Path Analysis menunjukkan bahwa hasil perkalian pengaruh tidak langsung lebih kecil dari pengaruh langsung (-0,041< 0,622) dengan nilai total pengaruh  sebesar  0,581.  Sehingga  dapat  hasil  analisis  jalur  adalah  bahwa  variabel kebijakan  hutang  (Z)  tidak  dapat  memediasi  hubungan  antara  kebijakan  dividen dengan nilai perusahaan.
Adanya  hutang  akan  membuat  perusahaan  mengurangi  beban  pajak  dan  bentuk kepercayaan  pihak  debitur  terhadap  kegiatan  perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki tingkat  hutang  yang  terlalu  tinggi  memiliki  tingkat  risiko  yang  tinggi.  Apabila perusahaan  lebih  mementingkan  pembayaran  dividen  perusahaan  tidak  dapat memenuhi  kewajiban  baik  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek.  Sebaliknnya dengan  laba  yang  diperoleh  tidak  dibagikan  dalam  bentuk  dividen  dan  memenuhi kewajiban  perusahaan  dapat  kehilangan  investor.    Dengan  dividen  yang  tinggi perusahaan akan mampu meningkat nilai perusahaan yang akan datang tanpa adanya hutang yang tinggi.

## Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  kemampuan variabel  bebas  dalan  menerangkan  variabel  terikat.  Nilai  determinasi  ditentukan dengan  nilai R  Square .  Berikut  adalah  hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan  dapat dilihat pada table berikut
.
Tabel 4.3

## Koefisien Determinasi
Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,481 a ,232 ,215 1,06239
a. Predictors: (Constant), LnDER, LnDPR

## (Sumber : Hasil Output SPSS 22, data diolah)
Terlihat  dalam  tabel  tersebut  diketahui  nilai  R2  ( R  Square )  adalah  0,232  atau 23,2%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  dependen  nilai  perusahaan  yang diproksikan  dengan price  to  book  value (PBV)  dapat  dijelaskan  oleh  variabel independen  yakni dividen  payout  ratio (DPR)  dan debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar 23,2%.  Sedangkan  sebaliknya,  yaitu  sebesar  72,8%  dipengaruhi  atau  dijelaskan  oleh variabel lain yang tidak dimasukan ke dalam model penelitian ini.

## Penutup

## 1. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  disajikan  pada  bab sebelumnya, dengan analisis deskriptif peneliti menyimpulkan sebagai berikut:
a. Kondisi  perkembangan  perusahaan  dengan  rasio price  book  value selama  periode 2011-2016  cenderung  menurun,  diperoleh  rasio  tertinggi  sebesar  11  kali  yaitu  sub sektor cosmetic and household tahun 2015 dan terendah -108,76 kali pada sub sektor pharmaceutical tahun 2014.
b. Kondisi  perkembangan  kebijakan  dividen  dengan  rasio dividen  payout  ratio selama periode 2011-2016 cenderung meningkat, diperoleh rasio tertinggi  yaitu tahun 2016 pada sub sektor tobacco manufacture sebesar 100,63% dan rasio terendah tahun 2011 pada  sub  sektor houseware sebesar  0,00%  atau  sama  sekali  tidak  membagikan dividen.
c. Kondisi perkembangan kebijakan hutang dengan rasio debt equity ratio cukup stabil selama  periode  2011-2016  lebih,  diperoleh  rasio  tertinggi  tahun  2013  paling  tinggi 8,33atau  833%    adan  paling  kecil  sebesar  -3,29  atau  -329%  tahun  2014  pada  sub sektor yang sama
yaitu pharmaceutical .
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  disajikan  pada  bab sebelumnya,  dengan  analisis  asosiatif  peneliti  dan  uji  t  menyimpulkan  bahwa Kebijkan  diviiden  (DPR)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  (PBV).  Kebijakan  hutang  (DER)  berpengaruh  positif    dan  signifikan
terhadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Kebijkan  diviiden  (DPR)  tidak  berpengaruh  dan tidak  signifikan  terhadap  Kebijakan  hutang  (DER).  Hasil  analisis  jalur  variabel kebijakan hutang (DER) tidak mampu memediasi pengaruh kebijkan dividen (DPR) terhadap nilai perusahaan (PBV).

## 2.  Saran
Berdasarkan permasalahan dari hasil analisis penelitian pengaruh kebijakan  dividen terhadap nilai  perusahaan dengan kebijakan hutang sebagai  variabel  intervening, maka penulis  memberikan  beberapa  saran  masukan  yang  dianggap  penting  bagi  pihak  yang memerlukan sebagai berikut:
a. Disarankan peneliti berikutmya mengganti variabel kebijakan dividen dengan proksi lain  atau  variabel  lainyya  karena  dalam  penelitian  ini  diketahui  kebijakan  dividen memiliki  pengaruh  yang  cukup  besar  terhadap  nilai  perusahaan.Disarankan  untuk dapat mempertimbangkan model atau kerangka penelitian dan penambahan variabel yang akan mempengaruhi nilai perusahaan seperti size, kinerja perusahaan dan rasio likuiditas perusahaan, selanjutnya menambah jumlah observasi sampel perusahaan.
b. Perusahaan diharapkan dapat lebih berhati-hati dalam menggunakan pendanaan yang berasal  dari  eksternal.  Dengan  penggunaan  hutang  yang  tepat  dapat  menjadi  daya tarik bagi investor dan akan meningkatkan nilai perusahaan
c. Investor  atau  calon  investor  disarankan  mencari  informasi  tentang  nilai  perusahaan tidak  hanya  secara  umum  melainkan  informasi  yang    didapat  lebih  detail  dapat menjadikan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  pendanaan  yang  akan dilakukan oleh investor dan calon investor.

## DAFTAR PUSTAKA
Artini dan Ni Luh. 2011. Struktur Kepemilikan dan Struktur modal terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.15, No.1 Januari 2011, hlm. 66–75.
Astianah  dan  Tony  S.  Aji.  2017.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang,  Ukuran Perusahaan,  Dan  Keputusan  Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Di  Bei  Periode  2011- 2015. Jurnal Ilmu Manajemen Volume 5 Nomor 4
Brigham. E. dan Joel F. Houston. 2011. Manajemen Keuangan . Alih Bahasa:Ali Akbar Yulianto.
Edisi Kedelapan. Jakarta: Erlangga.
Djumena,  Erlangga.  2012.  Kondisi  Ekonomi  2013  Masih  Belum.  https://ekonomi.kompas.com diakses pada 18 Maret 2018 pukul 06.50.
Fakhruddin,  M.  Hendy.  2008. Go  Public:  Strategi  Pendanaan  dan  Peningkatan  Nilai Perusahaan . Jakarta: PT. Elex Media Komputindo.
Fatimah,  Siti.  2015.  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Investasi,  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen, Vol. 4 Nomor 10, Oktober 2015
Frederik, Nangoy dan Untu. 2015. Analisis Profitabilitas, Kebijakan Hutang dan Price Earning Ratio terhadap Nilai Perusahaan. ISSN 2303-1174. Jurnal EMBA, Vol.3 Nomor 1, Maret 2015, hlm:1242-1253.
Frederik, Nangoy dan Untu. 2015. Analisis Profitabilitas, Kebijakan Hutang dan Price Earning Ratio terhadap Nilai Perusahaan. ISSN 2303-1174. Jurnal EMBA, Vol.3 Nomor 1, Maret 2015, hlm:1242-1253.
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Glienmourinsie,
Disfiyant 2015. Sektor Industri Ini Jeblok di 2015
https://ekbis.sindonews.com/read/1083027/34/sektor-industri-ini-jeblok-di-2015- 1454654068 diakses 18 maret 08.40.
Gumanti, Tatang. 2009. Teori Sinyal dalam Manajemen Keuangan. Usahawan No.8 Tahun 2009. Diakses pada 26 Februari 2018 Pukul 0.42 WIB.
Halim,  Abdul.  2015.  Analisis  Investasi  dan  Aplikasinya  dalam  Aset  Keuangan  dan  Aset  Riil. Jakarta: Salemba Empat.
Hanafi,  Mamduh  dan  Halim,  Abdul,  2009 .  Analisis  Laporan  Keuangan .  Yogyakarta:  STIE YKPN
Hanafi. Mamduh M. 2011. Manajemen Keuangan Internasional . Yogyakarta: BPFE.
Harmono. 2009. Manajemen Keuangan . Jakarta: Bumi Aksara.
Indonesia Stock Exchange, Ringkasan Kinerja Perusahaan 2011–2016.    Diakses  terakhir  pada 26 Juni 2018.
Irvaniawati,  Utiyati.  2014.  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan  Investasi,  dan Kebijakan  Deviden  Terhadap  Nilai  Perusahaan,  Jurnal  Ilmu  &  Riset  Manajemen  Vol.  3 No.6.unsrat.ac.id/index.php/emba/ article/view/7928/7489. Hal. 1141-1151
Jusriani, Ika Fanindya dan Rahardjo. 2013. Analisis Pengaruh Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang dan Kepemillikan Manajerial. ISSN (online): 2337-3806. Diponegoro Journal Of Accounting, Vol. 2 , Nomor 2, Tahun 2013, hl, 1-10.
Kasmir. 2011. Analisa Laporan Keuangan . Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada.
Murtiningtyas  ,  Andhika  Ivona.  2012.    Kebijakan  Deviden,Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Profitabilitas,  Resiko  Bisnis  Terhadap  Kebijakan  Hutang. Accounting Analysis Journal (2) (2012).
Purwanto,
Didik. 2013. Harga BBM Naik, Inflasi Juni 1,03
Persen. https://bisniskeuangan.kompas.com diakses pada 18 Maret 2018 pukul 07.00.
Ramadhani Andreas dan Desmiyawati. 2015. Pengaruh Corporate Governance Perception Index Dan  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Akuntansi, Vol. 4 No. 1. 1-17.
Sari,  Oktaviana  Tiara.  2013.  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan  dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan.  ISSN  2252-6552.  Management  Analysis Journal, Universitas Negeri Semarang, Vol. 2 Nomor 2, Juli 2013.
Sartono, R. Agus. 2010. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE
Sofyaningsih, Sri dan Pancawati Hardiningsih, 2011. Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen, Kebijakan  Utang  Dan  Nilai  Perusahaan.  Dinamika  Keuangan  dan  Perbankan,  ISSN  : 1979-4878 Volume 3 Nomor 1  Hal : 68-87
Sugiyono. 2011. Metodologi Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabet.
Sumanti,  Jorenza  dan  Marjam  Mangantar.  2015.  Analisis  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan Hutang  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Deviden  dan  Nilai  Perusahaan  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan  Akuntansi.  ISSN  2303-1174  Vol.3  No.  1  Maret  2015.  Universitas  Sam  Ratulangi Manado. http://ejournal.u’
Surya Denny dan Ariyanti Deasy. 2012. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar dalam BEI
Suryani,  dan M.  Khafid. 2015. Pengaruh Free Cash Flow , Pertumbuhan Perusahaan Kebijakan Dividen  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan Manufaktur  di  BEI  tahun  2013.  ISSN  :  1979-4878  Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  dan Perbankan, Mei 2015 hal:20-28.
Susilawati,  Lidya  Agustin  dan  Se  Tin.  2010.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  Kebijakan Hutang  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.2 Mei 2012, hlm. 178–187.
Yeniatie  dam  Nicken  Destriana.  2010.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  Kebijakan  Hutang pada  Perusahaan  Non  Keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Bisnis dan Akuntansi. Vo.12, No. 1, April 2010. Hlm 1-16

## Halaman ini sengaja dikosongkan
(this page intentionally left blank)