Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 11 No. 1 Juli 2022 P - ISSN : 2503-4413 E - ISSN
: 2654-5837, Hal 1105 – 1115

## ANALISIS PENGARUH FAKTOR MAKROEKONOMI TERHADAP KINERJA REKSA DANA TERPROTEKSI DALAM MASA PANDEMI COVID-19
Oleh : Amadeus Sanda Layuk, Sekolah Bisnis/ Manajemen dan Bisnis, Institut Pertanian Bogor Email: amadeuslayuk@gmail.com

## Noer Azam Achsani
Sekolah Bisnis/ Manajemen dan Bisnis, Institut Pertanian Bogor
Bayu Bandono Sekolah Bisnis/ Manajemen dan Bisnis, Institut Pertanian Bogor .Article Info Abstract Article History : Received  16  July - 2022 Accepted  25 July - 2022 Available Online 31 July - 2022 Investment  and  the  capital  market  are  inseparable  and  have  a  strong influence  on  the  economy  both  individually,  in  the  business  world,  and nationally. One of the types of mutual funds in Indonesia that is in great demand by investors is Capital Protected Funds. This study aims to know the  performance  of  Capital  Protected  Funds  compared  to  market  and other mutual funds in the 2016-2021 period. Then to analyze the influence of macroeconomic factors on the performance of Capital Protected Funds before and during the COVID-19 pandemic. The analysis used to process the  data  in  this  study  was  quantitative  analysis  using  descriptive  and multiple  linear  regression  analysis.  The  result  of  this  study  is  the performance of Capital Protected Fund in the period before the COVID- 19  pandemic  with  Sharpe  value  of  0.669  was  better  for  market performance and for money market and equity fund. However, during the COVID-19  pandemic  the  performance  of  Capital  Protected  Fund  was decreased. Macroeconomic factors that showed a significant influence on the  performance  of  Capital  Protected  Fund  during  the  COVID-19 pandemic  are  the  IHSG,  Bank  Indonesia  interest  rates,  and  the  money supply. Keyword : Capital Protected
Fund, Treynor, Sharpe, Jensen, COVID-19.

## 1. PENDAHULUAN
Investasi  dan  pasar  modal  merupakan  hal yang  tidak  dapat  dipisahkan  dan  memiliki pengaruh yang kuat bagi perekonomian baik secara individu,  dunia  usaha,  maupun  secara  nasional (Asrin  2019).  Dalam  Undang-Undang  Republik Indonesia nomor 8 tahun 1995 tentang pasar modal sebagai suatu  kegiatan  yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan  publik  yang  berkaitan  dengan  efek yang  diterbitkannya,  serta  lembaga  dan  profesi yang  berkaitan  dengan  efek.  Pasar  modal mempunyai peran yang strategis dalam pembangunan nasional sekaligus sebagai salah satu sumber pembiayaan bagi dunia usaha dan wahana investasi.  Pasar  modal  menjadi  pilihan  yang dilakukan oleh banyak perusahaan untuk memenuhi  kebutuhan  modal.  Bagi  perusahaan, pasar modal menjadi alternatif untuk menghimpun dana,  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka
panjang  di  samping  sektor  perbankan.  Sedangkan bagi  investor,  pasar  modal  menjadi  pilihan investasi  untuk  mendapatkan  keuntungan  ( rate  of return )  yang  maksimal  dan  meningkatkan pendapatan suatu negara (Nainggolan 2022).
Diketahui banyak yang belum memahami tentang  pentingnya  investasi  di  pasar  modal (Septiani et  al .  2020).  Investasi  di  pasar  modal belumlah  menjadi  kebiasaan  bagi  sebagian  besar masyarakat  Indonesia.  Padahal  sebagian  besar masyarakat  Indonesia  telah  mengerti  akan  arti investasi.  Namun  kebanyakan  dari  mereka mengetahui  berinvestasi  itu  adalah  pada  aset  riil seperti tanah, bangunan, perhiasan atau emas, dan hanya sedikit yang mengerti berinvestasi pada aset finansial  seperti  surat  berharga  (Adhianto  2020). Diketahui  bahwa  sebagian  besar  masyarakat Indonesia masih merasa khawatir untuk berinvestasi di pasar modal. Hal tersebut umumnya disebabkan karena masyarakat masih dihantui oleh
rasa takut akan kerugian, modal hilang, dan  efek- efek  negatif  lainnya  dari  berinvestasi  di  pasar modal (Hati dan Harefa 2019).
Salah  satu  instrumen  untuk  berinvestasi yang  akhir-akhir  ini  sedang  populer  adalah  reksa dana (Asrin 2019). Jumlah investor yang terdaftar ( Single  Investor  Identification /SID)  di  industri reksa dana meningkat setiap tahun. Jumlah investor reksa  dana  tersebut  naik  78,25%  dari  tahun  2018 yaitu 995.510 investor menjadi 1.774.493 investor pada  akhir  tahun  2019.  Fenomena  lainnya  karena dimasa  pandemi  COVID-19  (tahun  2020-2021) terjadi pertumbuhan investor yang pesat baik pada pasar modal maupun pada reksa dana, dimana pada akhir  tahun  2021  investor  reksa  dana  mencapai jumlah tertinggi yaitu 6.840.234 investor.
Dari  hasil  penelitian  Rizal  (2021)  pada Desember 2020 diketahui sebanyak 54,52% Single Investor Identification (SID) atau sekitar 2,11 juta investor memiliki rekening investasi di perusahaan-perusahaan  rintisan  yang  bergerak  di bidang  Agen  Penjual  Efek  Reksa  Dana  (APERD) yang  telah  mengimplementasikan  platform  reksa dana online dalam menjalankan bisnisnya. Otoritas Jasa Keuangan (OJK) juga melaporkan pertumbuhan jumlah investor reksa dana cenderung disebabkan oleh digitalisasi pemasaran produk yang ditawarkan atau munculnya perusahaan  yang  bergerak  di  bidang financial technology ( fintech ).  Keberadaan fintech dan kemudahan  transaksi  reksa  dana  di  situs  jual  beli sangat berpengaruh meningkatkan jumlah investor. Adanya  aplikasi  berbasis Android yang  dapat diunduh  melalui  ponsel  juga  mendorong  investor lain  terutama  investor  muda  untuk  ikut  serta berinvestasi  di  pasar  modal.  Apalagi  investasi minimal  yang  diperbolehkan  cukup  terjangkau bagi para investor muda (Adhianto 2020).
Reksa dana merupakan salah satu alternatif investasi yang di perdagangan di pasar modal yang umumnya dipilih untuk pemodal kecil dan pemodal yang  tidak  memiliki  banyak  waktu  dan  keahlian untuk  menghitung  risiko  atas  investasi  mereka (Desiyanti 2014). Reksa dana merupakan instrumen investasi yang dapat digunakan pemodal sebagai  alternatif  investasi  baik  secara  jangka pendek maupun jangka panjang. Disebutkan dalam Undang-Undang  Republik  Indonesia  nomor  8 tahun 1995 tentang pasar modal, bahwa reksa dana adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya  diinvestasikan  dalam  portofolio  efek oleh Manajer Investasi. Dari instrumen reksa dana tersebut,  diharapkan  dapat  meningkatkan  jumlah dan  peran  pemodal  lokal  untuk  berinvestasi  di pasar modal Indonesia.
Salah  satu  jenis  reksa  dana  di  Indonesia yang  banyak  diminati  investor  adalah  reksa  dana terproteksi.  Reksa  dana  terproteksi  hadir  di  pasar modal Indonesia saat krisis keuangan menghantam industri  reksa  dana  tahun  2005  (Bandono et  al . 2012).  Reksa  dana  terproteksi  adalah  salah  satu jenis  reksa  dana  yang  akan  memproteksi  100% pokok  investasi  investor  pada  saat  jatuh  tempo. Reksa dana terproteksi merupakan reksa dana yang memberikan  proteksi  atas  investasi  awal  investor melalui  mekanisme  pengelolaan  portofolionya. Hasil penelitian Mas’ud (2016) menyatakan reksa dana  terproteksi  yang  diketahui  memiliki  tingkat risiko  rendah  juga  dapat  menghasilkan  tingkat return yang lebih tinggi. Reksa dana terproteksi ini sering  dipilih  karena  memiliki  jangka  waktu investasi  yang  telah  ditentukan  sebelumnya  oleh Manajer Investasi, namun dapat dicairkan sebelum jatuh  tempo  tanpa  jaminan  adanya  proteksi  akan pokok  investasi.  Kelebihan  lain  dari  reksa  dana terproteksi adalah manfaat, risiko, kewajiban, serta cara  membelinya  relatif  sama  dengan  jenis  reksa dana lainnya (OJK 2022).
Reksa  dana  terproteksi  menjadi  produk unggulan  berdasarkan  data  statistik  OJK  per Desember 2021 mencapai 988 produk dengan dana kelolaan Rp. 104.630 Milyar. Hal ini menunjukkan bahwa  masyarakat  masih  cukup  antusias  dengan produk  reksa  dana  terproteksi.  Walaupun  di masa pandemi COVID-19, industri reksa dana mengalami  tekanan  yang  terlihat  dari  penurunan aset  kelolaan  (AUM)  dan  unit  penyertaan. Diketahui  terdapat  pertumbuhan  NAB  reksa  dana di  Indonesia  pada  tahun  2016  sampai  2021, walaupun  menurun  pada  tahun  2020.  Penurunan AUM  terjadi  di  hampir  semua  jenis  reksa  dana. Namun,  tercatat  penurunan  AUM  terkecil  terjadi pada reksa dana terproteksi. Selain itu, jumlah dana kelolaan  atau  NAB  reksa  dana  sejak  November 2019  hingga  Maret  2020  terus  menurun.  Faktor lainnya  adalah  karena  IHSG  juga  mengalami penurunan yang memicu penurunan dana kelolaan reksa dana (Nursanti et al . 2021).
Reksa  Dana  Terproteksi  menjadi  populer karena  pengembaliannya  lebih  transparan  tentang kupon  efek  utang  yang  digunakan  oleh  aset  yang mendasarinya. Walaupun masih terdapat risiko dari reksa  dana  terproteksi  yaitu  bila  perusahaan penerbit  obligasi  yang  mengalami  gagal  bayar. Dalam berinvestasi, investor akan dihadapkan pada dua  hal,  yaitu return dan  risiko.  Kedua  hal  ini menjadi  pertimbangan  utama  investor  dalam menilai kinerja instrumen investasinya. Berdasarkan  latar  belakang  tersebut,  peneliti tertarik  melakukan  penelitian  dengan  judul: Analisis  pengaruh  faktor  makroekonomi  terhadap
kinerja reksa dana terproteksi dalam masa pandemi COVID-19.
2. KAJIAN PUSTAKA DAN
PENGEMBANGAN HIPOTESIS Investasi
Investasi adalah penanaman modal, biasanya  dalam  jangka  panjang  untuk  pengadaan aktiva  lengkap  atau  pembelian  saham-saham  dan surat berharga lain untuk memperoleh keuntungan. Pengelolaan investasi adalah proses yang membantu  perumusan  kebijakan  dan  tujuan, sekaligus  pengawasan  dalam  penanaman  modal untuk  memperoleh  keuntungan.  Pengelolaan investasi  ini  melibatkan  sejumlah  pihak  yang masing-masing  mempunyai  fungsi  dan  tanggung jawab sesuai spesialisasinya (OJK 2022).

## Reksa Dana
Undang  –  undang  nomor  8  tahun  1995 tentang pasar modal, pasal 1 ayat 27 mendefinisikan  reksa  dana  sebagai  wadah  yang dipergunakan  untuk  menghimpun  dana  dari masyarakat investor, untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh Manajer Investasi.  Reksa  dana  merupakan  salah  satu alternatif  investasi  yang  dapat  dipilih  pemodal untuk melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu,  pengetahuan  serta  keahlian  yang  terbatas dalam menghitung risiko investasi.
Terdapat  tiga  unsur  penting  dalam pengertian  reksa  dana  (Adhianto  2020),  yaitu: Adanya  kumpulan  dana  masyarakat  baik  individu maupun  institusi,  investasi  bersama  dalam  bentuk suatu  portofolio  efek  yang  telah  terdiversifikasi, dan  Manajer  Investasi  yang  dipercaya  sebagai pengelola  dana  milik  masyarakat  investor.  Selain itu,  terdapat  beberapa  pihak  yang  terkait  dalam produk reksa dana, antara lain: Manajer Investasi, Bank  Kustodian,  dan  Agen  Penjual  Efek  Reksa Dana (APERD). Manajer Investasi bertugas untuk mengelola  portofolio  reksa  dana  sedangkan  Bank Kustodian sebagai pihak yang melakukan administrasi  dan  pencatatan  serta  penyimpanan aset reksa dana.

## Reksa Dana Terproteksi
Reksa  dana  terproteksi  disebutkan  dalam laman Otoritas Jasa Keuangan (OJK), adalah jenis reksa  dana  yang  akan  memproteksi  100%  pokok investasi  investor  pada  saat  jatuh  tempo.  Sesuai Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  nomor  48 /POJK.04/2015  tentang  Pedoman  Pengelolaan Reksa  Dana  Terproteksi,  Reksa  Dana  Dengan Penjaminan,  dan  Reksa  Dana  Indeks,  disebutkan bahwa untuk reksa dana terproteksi, investor dapat berinvestasi  pada  70  –  100%  ditempatkan  pada instrumen  efek  bersifat  utang,  yaitu:  instrumen
obligasi, baik obligasi pemerintah atau Surat Utang Negara  (SUN)  maupun  obligasi  korporasi,  dan sisanya  sebesar  30%  pada  instrumen  pasar  uang. Reksa  dana  terproteksi  diminati  oleh  investor karena Manajer  Investasi (MI) memberikan target tingkat  pengembalian  bila  melakukan  investasi yang  terbaik  serta  transparan  untuk  struktur investasi  nilai  pokok  sehingga  investor  dapat menilai resikonya (Bandono et al . 2012).

## Nilai Aktiva Bersih
Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  atau  disebut juga Net Asset Value (NAV) merupakan nilai pasar wajar suatu efek dan kekayaan lain dari reksa dana dikurang  dengan  kewajiban  (utang).  NAB merupakan salah satu tolak ukur dalam memantau hasil  dari  suatu  reksa  dana.  Nilai  Aktiva  Bersih perunit  penyertaan  adalah  harga  wajar  dari portofolio suatu reksa dana setelah dikurangi biaya operasional  kemudian  dibagi  jumlah  saham/unit penyertaan  yang  telah  beredar  (dimiliki  investor) pada  saat  tersebut.  Perhitungan  NAB  diserahkan kepada  Bank  Kustodian  sesuai  peraturan  yang diwajibkan  OJK.  Ini  merupakan  salah  satu  tugas dari  bank  kustodian  yang  tertuang  dalam  kontrak yang dibuat di hadapan notaris.

## Kinerja Reksa Dana
Kinerja  reksa  dana  merupakan  suatu analisis yang dilakukan untuk melakukan evaluasi dan  mengetahui  perkembangan  reksa  dana  yang selama  ini  dikelola  pada  periode  tertentu.  Kinerja reksa  dana  diukur  untuk  membantu  para  investor membandingkan  suatu  reksa  dana  dengan  reksa dana lainnya yang akan menjadi tujuan investasinya.  Terdapat  dua  pengukuran  kinerja reksa  dana,  yaitu  melalui return reksa  dana  itu sendiri  dan  model risk  adjusted  return (Hamid 2019). Adapun metode untuk melakukan penilaian kinerja dengan menggunakan return reksa dana itu sendiri  adalah raw  return .  Perhitungan  kinerja reksa  dana  dengan  model risk  adjusted  return dilakukan  dengan  menggunakan  metode  atau parameter  yang  telah  terbukti  diterima  secara universal,  yaitu  dengan  memasukkan  unsur pengembalian  ( return )  dan  risiko.  Perhitungan kinerja  reksa  dana  yang  dilakukan  tanpa memperhitungkan unsur risiko akan kemungkinan menghasilkan  informasi  yang  menyesatkan  untuk investor  (Joanna  2017).  Dalam  penelitian  ini menggunakan  model risk  adjusted  return dengan metode  pengukuran  untuk  menilai  kinerja  reksa dana, yaitu: metode Sharpe, Treynor, dan Jensen.

## Pandemi COVID-19
COVID-19 adalah penyakit menular yang disebabkan  oleh  jenis  coronavirus.  Awal  terjadi
wabah di Kota Wuhan, Tiongkok bulan Desember 2019.  COVID-19  adalah  singkatan Corona  Virus Disease -2019  (SATGAS  2022). International Monetary  Fund (IMF)  mengemukakan  bahwa wabah  COVID-19  menciptakan  krisis  ekonomi yang parah karena mempengaruhi beberapa sektor ekonomi (Nugroho 2021). World Health Organization (WHO) pada tanggal  9 Maret 2020, secara  resmi  mendeklarasikan  virus  corona  atau COVID-19  sebagai  pandemi  yang  artinya  virus corona telah menyebar secara luas di dunia. Kasus pertama  COVID-19  di  Indonesia  dilaporkan  pada tanggal  2  Maret  2020 dan  selanjutnya  dinyatakan sebagai  bencana  nasional  pada  tanggal  14  Maret 2020  (KEMENKES  2022).  Disadur  dari  website worldometers,  pada  tanggal  30  Desember  2021 terdapat lebih dari 4,2 juta kasus pasien konfirmasi terinfeksi virus corona di Indonesia.

## Kajian Penelitian Terdahulu
Terdapat  tiga  metode  yang  digunakan untuk  menghitung  kinerja  reksa  dana  dalam penelitian  ini,  mengacu  pada  kajian  literatur terdahulu  yang  umumnya  telah  menggunakan metode  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  tersebut. Metode  Sharpe  digunakan  pada  penelitian  Dewi (2018) dan Ramadhani (2019) dengan hasil kinerja reksa  dana  saham  lebih  baik  dibandingkan  reksa dana  terproteksi,  pada  penelitian  Ayu  (2018) menyatakan kinerja reksa dana saham, pendapatan tetap,  dan  campuran  tidak  terdapat  perbedaan signifikan, dan pada penelitian Bandono et al . pada tahun 2013 didapatkan kesimpulan dengan metode Sharpe,  Treynor  dan  Jensen,  kinerja  reksa  dana terproteksi  di  Indonesia  mampu  mengalahkan benchmark- nya  yaitu  SBI,  bahkan  mengalahkan IHSG. Metode Treynor digunakan pada penelitian Dewi  (2018)  dengan  hasil  kinerja  reksa  dana terproteksi  lebih  baik  dibandingkan  reksa  dana saham, pada penelitian Sugiarto (2008) menyatakan  kinerja  reksa  dana  terproteksi  lebih baik  dibandingkan  reksa  dana  pendapatan  tetap, penelitian  oleh  Maditiara  (2017)  menyatakan kinerja  reksa  dana  terproteksi  syariah  periode 2013-2016  dengan  menggunakan  metode  indeks Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen  secara  keseluruhan tidak terdapat perbedaan. Metode Jensen digunakan  pada  penelitian  oleh  Sugiarto  (2008) menyatakan  kinerja  reksa  dana  terproteksi  lebih baik  dibandingkan  reksa  dana  pendapatan  tetap, pada  penelitian  Bandono et  al .  (2013) didapatkan kesimpulan  dengan  metode  Sharpe,  Treynor  dan Jensen kinerja reksa dana terproteksi di Indonesia mampu  mengalahkan benchmark- nya  yaitu  SBI, bahkan  mengalahkan  IHSG,  penelitian  oleh Nurhayati  (2020)  menyatakan  berdasarkan  hasil perhitungan  Jensen  tidak  terdapat  reksa  dana
terproteksi  yang  memiliki  kinerja  positif  dan outperform .
Terdapat  lima faktor makroekonomi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  sebagai  variabel independen. Pemilihan variabel independen tersebut  dengan  memperhitungkan  kajian  pustaka terdahulu.  Faktor  yang  termasuk  dalam  faktor eksternal, antara lain: IHSG (Asrin 2019, Septiaji 2020, Syahdina 2021, Bandono et al . 2020); Suku bunga  Bank  Indonesia (Ilyas  2019,  Azzahra 2021,  Septiaji  2020,  Nugraha et  al .  2021,  Setiadi 2020, Nurjanah 2018, Bandono et al . 2020); Inflasi (Ilyas  2019,  Setiadi  2020,  Azzahra  2021,  Asrin 2019, Setiawan 2021, Syahdina 2021, Cheng 2020, Gusni  2017,  Setiawan  2019); Nilai  tukar  rupiah (Ilyas  2019,  Setiadi  2020,  Setiawan  2019, Nurjanah  2018,  Ardhani  2020,  Bandono et  al . 2020); Jumlah  uang  beredar (Setiawan  2021, Cheng  2020,  Arifin  2019,  Wulandari  2020, Ardhani 2020)

## 3. METODE PENELITIAN
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  kinerja reksa  dana  terproteksi dibandingkan dengan kinerja pasar dan reksa dana lainnya  pada  periode  2016-2021.  Perhitungan kinerja reksa dana terproteksi dan perbandingannya dengan kinerja pasar  reksa  dana lain  (saham,  pendapatan  tetap,  dan  pasar  uang) serta  kinerja  pasar  dengan  cara  menggunakan  3 metode, yaitu metode Sharpe, Treynor dan Jensen. Selain  itu,  penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  pengaruh  faktor  makroekonomi terhadap kinerja Reksa Dana Terproteksi sebelum dan  saat  masa  pandemi  COVID-19.  Faktor makroekonomi  yang  digunakan  dalam  penelitian ini ada 5 variabel, yaitu:  IHSG, suku bunga  Bank Indonesia, inflasi, kurs mata uang, dan jumlah uang beredar. Pemilihan lima variabel tersebut berdasarkan kajian literatur penelitian sebelumnya. Selanjutnya  dilakukan  analisis  deskriptif  dan regresi  linear  berganda  untuk  melihat  hubungan antar variabel dan uji hipotesis. Sumber data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder. Data sekunder ini dalam bentuk laporan bulanan  dan  tahunan,  antara  lain  Nilai  Aktiva Bersih (NAB)  reksa dana  terproteksi di  Indonesia yang  diperoleh  dari  publikasi  Otoritas  Jasa Keuangan,  laporan  bulanan  Bank  Indonesia, Kementerian  Perdagangan,  Badan  Pusat  Statistik, dan  Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI). Data  yang  dikumpulkan  adalah  data  NAB  Reksa Dana  Saham,  Pendapatan  Tetap,  Pasar  Uang  dan Terproteksi  di  Indonesia  selama  periode  bulan Januari 2016 sampai dengan Desember 2021. Jenis data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah format data panel, yaitu perpaduan data time series dan cross section (Azizah 2020).

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Kinerja Reksa Dana
Penilaian  kinerja  reksa  dana  dengan  metode Sharpe,  Treynor  dan  Jensen  semakin  tinggi nilainya, maka kinerja reksa dana tersebut semakin baik.  Selain  itu  dalam  menentukan  baik  atau tidaknya  kinerja  reksa  dana,  diperlukan  suatu pembanding  (Hamid  2019).  Dengan  adanya pembanding,  kita  dapat  mengetahui  tinggi rendahnya return dan risiko reksa dana. Reksa dana dikatakan  memberikan return tinggi  apabila return -nya  di  atas  pembanding.  Sebaliknya  reksa dana  dikatakan  berisiko  rendah  apabila  risikonya lebih kecil dibandingkan risiko pembanding. Pada perhitungan metode Sharpe dan Treynor, dinyatakan outperform bila  nilainya  lebih  besar dari  kinerja  pasar  (IHSG)  dan underperform bila nilainya  lebih  kecil.  Sementara  pada  perhitungan metode Jensen dinyatakan outperform bila nilainya positif  dan underperform bila  nilainya  negatif (lebih kecil dari 0). Indeks pasar (IHSG) umumnya digunakan  sebagai  pembanding  pada  perhitungan kinerja  reksa  dana.  Penentuan  pembanding  reksa dana  sangat  penting,  karena  merupakan  sebuah data  yang  menyatakan  bahwa  sebuah  reksa  dana tersebut lebih baik atau tidak.
Kinerja  reksa  dana  menggunakan  metode Sharpe,  sebelum  pandemi  kinerja  reksa  dana terproteksi outperform terhadap  kinerja  pasar  dan menempati urutan kedua dibandingkan reksa dana lain,  sementara  saat  pandemi  COVID-19  kinerja reksa dana terproteksi outperform terhadap kinerja pasar dan menempati urutan terakhir dibandingkan reksa dana lain. Dari hasil penelitian ini, diketahui dengan  metode  Sharpe  sebelum  pandemi  kinerja reksa  dana  terproteksi  (0,669)  lebih  baik dibandingkan  kinerja  reksa  dana  pasar  uang (0,261)  dan  reksa  dana  saham  (0,039).  Namun, kinerja  reksa  dana  terproteksi  pada  periode  saat pandemi  menjadi  terendah  terhadap  reksa  dana lainnya (nilai perhitungan metode Sharpe -0,225).
Metode  Sharpe  menggunakan  standar  deviasi portofolio, memperhitungkan risiko total ( systematic dan unsystematic risk ) untuk portofolio yang  tidak  ter-diversifikasi  dengan  baik,  sesuai dengan  sifat  reksa  dana  terproteksi  yang pengelolaan  investasinya  terbatas  pada  produk tertentu. Hal ini tidak mendukung penelitian Dewi (2018), bahwa kinerja reksa dana saham lebih baik dibandingkan  dengan  reksa  dana  terproteksi  pada periode penelitian tahun 2013 sampai 2016.
Dengan menggunakan metode Treynor, kinerja  reksa  dana  terproteksi  pada  periode sebelum  dan  setelah  pandemi  adalah  -1,532 dan  - 0,163  ( underperform terhadap  kinerja  pasar). Selain itu, kinerja reksa dana terproteksi diketahui menempati  urutan  terakhir  dibandingkan  reksa
dana  lainnya.  Metode  Treynor  menggunakan perhitungan beta (β) portofolio, hanya memperhitungkan risiko sistematik dan portofolio yang  terdiversifikasi  dengan  baik.  Lebih  sesuai untuk  reksa  dana  saham  yang  mana  komposisi investasinya  lebih  beragam.  Hal  ini  tidak mendukung  penelitian  Bandono et  al .  (2013) bahwa kinerja  reksa dana  terproteksi di  Indonesia mampu mengalahkan benchmark -nya yaitu kinerja IHSG.
Kinerja  reksa  dana  menggunakan  metode Jensen,  sebelum  pandemi  kinerja  reksa  dana terproteksi outperform terhadap  kinerja  pasar, menempati urutan ketiga dibandingkan reksa dana lain,  sementara  saat  pandemi  kinerja  reksa  dana terproteksi underperform terhadap  kinerja  pasar, menempati  urutan  terakhir  dibandingkan  reksa dana  lain.  Dari  hasil  penelitian  ini,  diketahui dengan  metode  Jensen  bahwa  kinerja  reksa  dana terproteksi  pada  masa  setelah  pandemi  adalah underperform (-0,717).  Hal  ini  mendukung  hasil penelitian Nurhayati (2020) yang mana melakukan penelitian pada periode bulan Januari 2019 sampai Juli 2020.
Hasil  penelitian  diketahui  perhitungan  kinerja antara masing-masing reksa dana dan pada periode waktu  yang  panjang  menunjukkan  hasil  yang berbeda. Oleh karena itu, penelitian ini mendukung hasil  penelitian  Desiyanti  (2014)  bahwa  tidak terdapat  konsistensi  kinerja  reksa  dana  dengan menggunakan perhitungan metode Sharpe, Treynor  dan  Jensen.  Secara  umum,  kinerja  masa lalu  merupakan  salah  satu  petunjuk  untuk memprediksi  kinerja  reksa  dana  tersebut  di  masa yang  akan  datang.  Informasi  mengenai  kinerja bermanfaat bagi investor sehingga dalam memilih reksa dana investor dapat memilih reksa dana yang baik dan menguntungkan. Meskipun dari penelitian Joanna  (2017)  menyatakan  tidak  ada  kepastian bahwa jika kinerja lalu reksa dana yang baik dapat menjamin  kinerja  reksa  dana  yang  baik  di  masa depan,  karena  hal  tersebut  tergantung  dari bagaimana  pengelolaan  portofolio  dari  masing- masing  manajer  investasi  dan  faktor  yang berpengaruh lainnya.

## Statistik Deskripsi
Metode  pemilihan  sampel  dengan purposive sampling dilakukan  dalam  penelitian  ini  untuk mendapatkan sejumlah sampel yang sesuai dengan kriteria tertentu dalam rangka mewakili keseluruhan  data.  Dari  metode  pemilihan  sampel dengan  purposive  sampling  tersebut  diperoleh  31 produk  reksa  dana  terproteksi  yang  memenuhi kriteria  dan  selanjutnya  digunakan  sebagai  data penelitian.  Selanjutnya  dilakukan  analisa  statistik deskriptif  untuk  dua  periode  penelitian,  yaitu sebelum pandemi COVID-19 (mulai bulan Januari
2016  sampai  Februari  2020)  dan  saat  pandemi COVID-19  (mulai  bulan  Maret  2020  sampai Desember 2021). Selain itu dilakukan perhitungan kinerja  Reksa  Dana  Terproteksi  dipilih  dengan menggunakan  metode  Sharpe,  yaitu  perhitungan dengan  menggunakan  standar  deviasi  portofolio sesuai  untuk portofolio yang tidak  terdiversifikasi dengan  baik  karena  lebih  menggambarkan  sifat reksa dana terproteksi yang pengelolaan investasinya terbatas pada produk tertentu.
Diketahui  nilai  minimum  kinerja  reksa  dana terproteksi  dalam  periode  sebelum  pandemi (Januari 2016 sampai Februari 2020) adalah -6,691 dan  nilai  maksimum  2,771.  Pada  periode  saat pandemi  (Maret  2020  sampai  Desember  2021) diketahui  nilai  minimum  dan  maksimum  kinerja reksa  dana  terproteksi  mengalami  peningkatan menjadi  -4,682  dan  4,023.  Disisi  lain  rata-rata kinerja  reksa  dana  terproteksi  dari  sebelum pandemi  0,003  mengalami  penurunan  menjadi  - 0,089. Hal ini menunjukkan secara rata-rata adanya kecenderungan  penurunan  kinerja  reksa  dana terproteksi di masa pandemi COVID-19.
Diketahui nilai minimum IHSG dalam periode sebelum pandemi adalah 4.615,16 nilai maksimum 6.605,63  rata-rata  5.812,29.  Sementara  pada periode  saat  pandemi  diketahui  terjadi  penurunan nilai minimum 4.538,93 nilai maksimum 6.591,35 rata-rata  5.725,45.  Hal  ini  menunjukkan  secara umum kondisi pasar modal terjadi penurunan nilai pada  masa  saat  pandemi  COVID-19.  Penurunan performa  IHSG  secara  global  dapat  ikut mempengaruhi  kecenderungan  investor  untuk mengalihkan  investasinya  kepada  instrument selain saham.
Diketahui  nilai  minimum  BI rate dalam periode  sebelum  pandemi  adalah  0,042  nilai maksimum  0,072  rata-rata  0,052.  Sementara  pada periode  saat  pandemi  diketahui  terjadi  penurunan nilai  minimum  0,035  nilai  maksimum  0,045  rata- rata 0,038. Selain itu, penurunan terjadi juga pada tingkat  inflasi,  yaitu  pada  masa  sebelum  pandemi adalah 0,024 nilai maksimum 0,044 rata-rata 0,033. Sementara pada periode saat pandemi (Maret 2020 sampai Desember 2021) nilai minimum 0,013 nilai maksimum  0,030  rata-rata  0,017.  Tingkat  suku bunga  Bank  Indonesia  dan  inflasi  yang  rendah diketahui  merupakan  upaya  pemerintah  untuk menjaga  stabilitas  perekonomian  negara.  Hal tersebut  ikut  mempengaruhi  kecenderungan  daya beli dan investasi masyarakat.
Diketahui  nilai  minimum  kurs  mata  uang dalam  periode  sebelum  pandemi  adalah  12.998 nilai  maksimum  15.227  rata-rata  13.788.  Pada masa  saat  pandemi  diketahui  terjadi  peningkatan nilai  minimum  14.084  nilai  maksimum  16.367 rata-rata  14.533.  Hal  ini  menunjukkan  kurs  (nilai
tukar  mata  uang  Dollar  Amerika  Serikat  terhadap Rupiah  Indonesia)  mengalami  peningkatan  nilai pada  masa  saat  pandemi  COVID-19.  Hal  yang sama  terjadi  pada  jumlah  uang  beredar  luas  yang juga mengalami peningkatan nilai di masa pandemi COVID-19. Diketahui nilai minimum jumlah uang beredar  dalam  periode  sebelum  pandemi  adalah 4.498.361,28  nilai  maksimum  6.136.552  rata-rata 5.351.002,55.  Sementara  pada  saat  pandemi  nilai minimum 6.238.267 nilai maksimum 7.867.090,04 rata-rata 6.921.122,73.

## Analisis Model Regresi
Penelitian ini menggunakan metode panel data karena banyaknya data sampel ( cross section ) dalam  kurun  waktu  beberapa  tahun  ( time  series ). Oleh  karena  itu,  langkah  awal  diperlukan pengujian untuk memastikan apakah model regresi yang dipilih sudah tepat. Selain itu, model regresi yang tepat digunakan untuk menentukan uji asumsi klasik  yang  tepat  digunakan  dalam  penelitian. Terdapat  tiga  tipe  model  regresi  yang  dapat digunakan  yaitu Common  Effect  Model (CEM), Fixed  Effect  Model (FEM),  dan Random  Effect Model (REM) dengan melalui beberapa pengujian, antara  lain:  uji  Chow,  uji  Hausman,  dan  uji Breusch-Pagan .
Analisis  Model  Regresi  Kinerja  Reksa  Dana Terproteksi  Sebelum  dan  Saat  Pandemi COVID-19
Dari  hasil  pengujian Chow , Hausman dan Breusch-Pagan diperoleh  model Common  Effect Model yang  paling  sesuai  untuk  penelitian  ini. Diketahui  juga  persamaan  regresi  CEM  kinerja reksa  dana  terproteksi  sebelum  pandemi  COVID- 19, adalah sebagai berikut:
Y1 = 1,255 – 0,002 X1 + 5,84 X2 – 5,405 X3 – 0,0001 X4 + 3,64 X5 Selain itu, diketahui juga persamaan regresi CEM kinerja  reksa  dana  terproteksi  saat  pandemi COVID-19, adalah sebagai berikut:
Y2 = 4,259 – 0,001 X1 - 137,99 X2 + 14,455 X3 + 0,0001 X4 + 7,78 X5 Analisis Uji Asumsi Klasik Analisis uji asumsi klasik untuk memastikan  tidak  ada  asumsi-asumsi  yang  tidak dipenuhi  sesuai Best  Linear  Unbiased  Estimate (BLUE). Uji asumsi klasik yang dilakukan adalah uji normalitas, heteroskedastisitas, multikolinearitas, dan autokorelasi. Pada pengujian model  regresi  kinerja  reksa  dana  terproteksi  baik sebelum  maupun  saat  pandemi  COVID-19 diketahui  kedua  regresi  tersebut  ditetapkan Common Effect Model (CEM) sehingga dipersyaratkan  uji  asumsi  klasik  yang  harus memenuhi  adalah  uji  heteroskedastisitas  dan multikolinearitas.  Telah  dilakukan  uji  asumsi
klasik  yang  dipersyaratkan  dan  dinyatakan  semua uji telah memenuhi persyaratan.

## Analisis Uji Hipotesis
Pengaruh  IHSG  terhadap  kinerja  reksa dana  terproteksi  pada  periode  sebelum  pandemi adalah negatif signifikan, saat pandemi juga negatif signifikan. Pandemi COVID-19 telah menyebabkan  adanya  sentimen  negatif  pada sebagian  besar  sektor  yang  akhirnya  berdampak terhadap pergerakan harga saham perusahaan (Zein 2022).  Hal  tersebut  berdampak  pada  penurunan nilai  IHSG  yang  ikut  menyebabkan  pengaruh peningkatan yang signifikan terhadap kinerja reksa dana  terproteksi  karena  tren  investasi  beralih  ke pasar uang. Hasil ini mendukung penelitian  Asrin (2019) dan Septiaji (2020).
Pengaruh suku bunga Bank  Indonesia (BI rate ) terhadap kinerja reksa dana terproteksi  pada periode  sebelum  pandemi  adalah  positif  tidak signifikan, sementara saat pandemi adalah negatif signifikan. Pandemi COVID-19 telah menyebabkan terjadi penurunan BI rate yang ikut menyebabkan  pengaruh  peningkatan  signifikan terhadap kinerja reksa dana terproteksi. Nilai suku bunga  Bank  Indonesia  yang  turun  dan  stabil menyebabkan  tren  investasi  lebih  banyak  pada pasar  uang.  Hasil  ini  mendukung  penelitian  Ilyas (2019),  Azzahra  (2021),  Septiaji  (2020),  dan Nugraha et al . (2021).
Pengaruh  inflasi  terhadap  kinerja  reksa dana  terproteksi  pada  periode  sebelum  pandemi adalah  negatif  tidak  signifikan,  sementara  saat pandemi  adalah  positif  tidak  signifikan.  Pandemi COVID-19  menyebabkan  tingkat  inflasi  yang rendah.  Inflasi  dan  suku  bunga  Bank  Indonesia memiliki  korelasi  terbalik,  di  mana  ketika  inflasi meningkat, suku bunga akan turun. Demikian pula sebaliknya.  Ketika  suku  bunga  turun  atau  rendah, permintaan terhadap pinjaman akan lebih banyak, di  mana  masyarakat  akan  memilih  untuk meminjam lebih banyak uang daripada menabung. Hal ini menyebabkan kecenderungan tren investasi lebih banyak pada pasar uang, yang secara khusus juga  akan  meningkatkan  kinerja  reksa  dana terproteksi.  Pandemi  COVID-19  menyebabkan tingkat inflasi yang rendah, pada hasil penelitian ini menyebabkan pengaruh walaupun tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana. Hasil ini mendukung penelitian  Ilyas  (2019),  Setiadi  (2020),  dan Azzahra (2021).
Pengaruh  kurs  atau  nilai  tukar  mata  uang Dollar  Amerika  Serikat  (USD)  terhadap  Rupiah Indonesia  (IDR)  terhadap  kinerja  reksa  dana terproteksi  pada  periode  sebelum  pandemi  adalah negatif  tidak  signifikan,  sementara  saat  pandemi positif  tidak  signifikan.  Pandemi  COVID-19 menyebabkan  terjadinya  peningkatan  nilai  kurs
dan  ikut  menyebabkan  pengaruh  penurunan  tidak signifikan terhadap kinerja reksa dana terproteksi. Peningkatan kurs valuta asing (USD terhadap IDR) berdampak  positif  terutama  pada  perusahaan bidang  impor  barang  yang  dapat  meningkatkan laba perusahaan tersebut. Para investor cenderung meningkatkan  kegiatan  investasinya.  Hasil  ini bertentangan  dengan  penelitian  Ilyas  (2019)  dan Setiadi  (2020),  namun  mendukung  terhadap  hasil penelitian Bandono et al . (2020).
Pengaruh  jumlah  uang  beredar  terhadap kinerja  reksa  dana  terproteksi  pada  periode sebelum  dan  saat  pandemi  adalah  sama,  yaitu positif  signifikan.  Pandemi  COVID-19  terjadi peningkatan  jumlah  uang  beredar  (luas)  yang menyebabkan  pengaruh  peningkatan  signifikan terhadap  kinerja  reksa  dana  terproteksi.  Jumlah uang  beredar  luas  yang  meningkat,  ditambah dengan  kondisi  tingkat  inflasi  yang  cenderung rendah,  mendorong  perilaku  investasi  meningkat dan berdampak positif terhadap kinerja reksa dana terproteksi.  Hasil  ini  mendukung  penelitian Setiawan  (2021),  Wulandari  (2020),  dan  Ardhani (2020).
Hasil  uji  hipotesis  simultan  (uji  F)  baik pada masa sebelum maupun saat pandemi COVID- 19  menunjukkan  hasil  0,0125  dan  0,0000.  Kedua nilai sama-sama dibawah 0.05 maka berarti semua variabel  independen  (IHSG,  BI rate ,  inflasi,  kurs mata  uang,  dan  jumlah  uang  beredar)  secara simultan mempunyai pengaruh signifikan terhadap variabel dependen (kinerja reksa dana terproteksi).

## Implikasi Manajerial
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang  telah  dilakukan  mengenai  pengaruh  faktor makroekonomi  terhadap  kinerja  reksa  dana terproteksi dalam masa sebelum dan saat pandemi COVID-19,  maka  implikasi  manajerial  adalah sebagai berikut:
a. Bagi  investor  untuk  lebih  selektif  memilih produk reksa dana sebagai tempat berinvestasi. Rekomendasi  kepada  investor  untuk  memilih reksa dana terproteksi dilakukan pada periode sebelum pandemi COVID-19. Namun berbeda pada  periode  saat  pandemi,  investor  tidak disarankan  memilih  reksa  dana  terproteksi melainkan  diberikan  rekomendasi  untuk memilih  reksa  dana  pendapatan  tetap,  pasar uang, dan  saham yang mana memiliki kinerja lebih baik.
b. Bagi  Manajer  Investasi  menjadi  evaluasi terhadap  kinerja  reksa  dana  terproteksi  yang dikelolanya  sehingga  bisa  menghasilkan kinerja  yang  lebih  baik  lagi  di  masa mendatang.  Rekomendasi  terhadap  Manajer Investasi  untuk  dapat  lebih  fokus  meninjau
kinerja  reksa  dana  dengan  memperhatikan faktor  yang  signifikan,  yaitu:  IHSG,  BI rate , dan jumlah uang beredar.
c. Bagi lembaga regulasi (Otoritas Jasa
Keuangan) secara khusus reksa dana terproteksi  di  masa  pandemi  COVID-19 mengalami penurunan kinerja, untuk melakukan  pengawasan  terhadap  lembaga sekuritas  maupun  manajer  investasi,  serta rekomendasi terhadap usulan switching investasi (antar  reksa  dana)  yang  dapat dilakukan  untuk  meningkatkan  keuntungan bagi investor.

## 5. KESIMPULAN
a. Kinerja  reksa  dana  terproteksi  pada  masa sebelum  pandemi  COVID-19  dengan  nilai perhitungan  Sharpe  0,669  adalah  lebih  baik terhadap kinerja pasar dan terhadap reksa dana pasar  uang  serta  saham.  Namun  pada  periode saat  pendemi  COVID-19,  kinerja  reksa  dana terproteksi  mengalami  penurunan.  Kinerja reksa dana terproteksi dengan nilai perhitungan Sharpe  -0,225  menempati  urutan  terakhir dibandingkan  reksa  dana  lainnya,  yaitu dibawah  kinerja  reksa  dana  pendapatan  tetap, pasar uang, dan saham.
b. Faktor  makroekonomi  yang  menunjukkan pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  reksa dana  terproteksi  pada  periode  sebelum pandemi COVID-19 adalah IHSG dan jumlah uang  beredar.  Pengaruh negatif  IHSG menunjukkan sebelum pandemi semakin tinggi nilainya  maka  mempengaruhi  penurunan kinerja reksa dana terproteksi. Selain itu, faktor peningkatan  jumlah  uang  beredar  ikut mempengaruhi peningkatan kinerja reksa dana terproteksi.
c. Faktor  makroekonomi  yang  menunjukkan pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  reksa dana  terproteksi  pada  periode  saat  pandemi COVID-19  adalah  IHSG,  suku  bunga  Bank Indonesia,  dan  jumlah  uang  beredar.  Hal tersebut  menunjukkan  saat  pandemi  turunnya nilai IHSG akan
mempengaruhi kecenderungan peningkatan kinerja reksa dana terproteksi.  Pengaruh  IHSG  dan  jumlah  uang beredar  menunjukkan  pola  yang  sama  seperti pada  masa  sebelum  pandemi.  Penurunan tingkat  suku  bunga  Bank  Indonesia  saat pandemi  mempengaruhi  peningkatan  kinerja reksa dana terproteksi.
6. REFERENSI
Adhianto  RD.  2020.  Investasi  reksa  dana  sebagai alternatif  investasi  bagi  investor  pemula.
Jurnal  E-Bis  (Ekonomi-Bisnis).  4(1):  32- 44. doi:10.37339/jurnal e-bis.v4i1.242
Ardhani IA. 2020. Pengaruh variabel makroekonomi  terhadap  jumlah  nilai aktiva  bersih  reksa  dana  syariah  di Indonesia  (Periode  2015-2019)  [skripsi]. Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Arifin  MR,  Nur  MA.  2019.  Stabilitas  kinerja
reksadana  syariah  dalam  menghadapi gejolak Makroekonomi. Indonesian Journal  of  Islamic  Literature  and  Muslim Society. 4(2): 183-210. doi:10.22515/islimus.v4i2.2600 Asrin.  2019.  Pengaruh  Inflasi,  IHSG  dan  Tingkat Return Terhadap Total Nilai Aktiva Bersih (NAB) Pada Reksadana Syariah Campuran (Yang Terdapat di Otoritas Jasa Keuangan  Periode  2014-2018).  Jurnal Akuntansi dan Keuangan Syariah
(ALIANSI). 3(2): 158-175.
Ayu  LA,  Azib.  2018.  Analisis  perbandingan
kinerja  reksa  dana  saham,  reksa  dana pendapatan tetap dan reksa dana campuran dengan metode sharpe. Prosiding Manajemen. 4(1): 378-386.
Azizah NM, 2021. Pengaruh kinerja keuangan dan makroekonomi  terhadap  harga  saham sektor  industri  konsumsi  di  Indonesia. [tesis]. Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Azzahra  K,  Arianti  BF.  2021.  Determinan  makro ekonomi  yang  mempengaruhi  nilai  aktiva bersih  reksa  dana  syariah.  Gorontalo
Accounting Journal. 4(2):146–158.
doi:10.32662/gaj.v4i2.1681
Bandono  B,  Achsani  NA,  Nuryartono  N,
Manurung AH. 2012. Minat investor reksa dana  terproteksi  di  Indonesia.  Journal  of Capital Market and Banking. 1(3):1-14.
Bandono  B,  Achsani  NA,  Nuryartono  N,
Manurung  AH.  2013.  Kinerja  reksa  dana terproteksi  di  Indonesia.  Journal  of Business  and  Entrepreneurship.  1(1):121-
130.
Bandono B, Tumbelaka I, Nuryartono N, Pasaribu S,  Fariyanti  A.  2020.  The  Impacts  of General Mutual Funds and Macroeconomic Factors on the
Performance of an Infrastructure Oriented Mutual  Fund  in  Indonesia.  Online workshops  by  the  Indonesia  Financial Service  Authority  (OJK).  [diakses  2022 Maret 30]. Tersedia pada: https://www.ojk.go.id/id/data-dan-
statistik/research/working-
paper/Documents/WP-20.05.pdf.
[BI].  Bank  Indonesia.  2022.  BI  7-day  (Reverse)
Repo  Rate  2016-2021.  [diakses  2022 Maret 30]. Tersedia pada:
https://www.bi.go.id/id/statistik/indikator/ bi-7day-rr.aspx.
[BI].  Bank  Indonesia.  2022.  Data  Inflasi  2016- 2021.  [diakses  2022  Maret  30].  Tersedia pada:
https://www.bi.go.id/id/statistik/indikator/ data-inflasi.aspx
[BPS]. Badan Pusat Statistik. 2022. Transaksi dan
Indeks  Saham  di  Bursa  Efek  2016-2021.
[diakses  2022  Maret  30].  Tersedia  pada: https://www.bps.go.id/indicator/13/125/6/ transaksi-dan-indeks-saham-di-bursa- efek.html
[BPS]. Badan Pusat Statistik. 2022. Uang Beredar (Milyar  Rupiah),  2016-2021.  [diakses
2022 Maret 30]. Tersedia pada:
https://www.bps.go.id/indicator/13/123/2/ uang-beredar.html
Cheng L, Dewi K. 2020. The Effects Of Inflation, Risk, and Money Supply On Mutual Funds Performance.  Journal  of  Applied  Finance and Accounting. 7(1):29-34. doi:10.21512/jafa.v7i2.6381
Christian J. 2021. Pengaruh corporate governance terhadap  harga  saham  (studi  kasus  pada perusahaan  tercatat  indeks  KOMPAS100 Tahun 2014-2018). [tesis]. Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Desiyanti  R.  2014.  Persistensi  dan  konsistensi kinerja  reksadana  di  Indonesia.  Jurnal Kajian  Manajemen  Bisnis.  3(1):1-18. doi:10.24036/jkmb.474300
Dewi  BAKS,  Bondan  SC.  2018.  Analisis perbandingan  kinerja  reksa  dana  saham dan  reksa  dana  terproteksi  dengan menggunakan  metode  sharpe  dan  metode treynor. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas
Brawijaya. 6(2):1-20.
Gujarati  D,  Porter  D.  2008.  Basic  Econometrics.
Fifth  Edition.  New  York.  The  McGraw-
Hill.
Gusni,  Silviana,  Faisal  H.  2018.  Factors  affecting equity mutual fund performance: evidence from  Indonesia.  Investment  Management and  Financial  Innovations  (Open  Access Journal). 15(1):1-9. doi:10.21511/imfi.15(1).2018.01
Hamid  AKA,  Cahyadi  IF.  2019.  Analisis  kinerja reksadana  saham  syariah  di  pasar  modal indonesia  menggunakan  Metode  Sharpe,
Treynor,  dan  Jensen  Periode  2017-2018. Journal  of  Islamic  Banking  and  Finance. 3(2):95-124. doi:10.21043/malia.v3i2.8408
Hati  S,  Harefa  WS.  2019.  Analisis  faktor-faktor yang mempengaruhi minat berinvestasi di
pasar modal bagi  generasi milenial (Studi Pada  Mahasiswi  Jurusan  Manajemen Bisnis  Politeknik  Negeri  Batam).  Journal of  Business  Administration  (JABA). 3(2):281-295. doi:10.30871/jaba.v3i2.1529 Hermawan  YE.  2022.  Skenario  pengelolaan sumber daya manusia untuk meningkatkan komitmen  pegawai  milenial  Otoritas  Jasa Keuangan. [tesis] Bogor: Institut Pertanian
Bogor.
Hoelchle D. 2007. Robust standard errors for panel
regressions with cross-sectional
dependence.  The  Stata  Journal.  7(3):281- 312.
Ilyas M, Shofawati A. 2019. Pengaruh inflasi, nilai tukar  rupiah,  bi  rate  terhadap  nilai  aktiva bersih  reksa  dana  terproteksi  syariah periode  2014-2018  di  Indonesia.  Jurnal Ekonomi  Syariah  Teori  dan  Terapan. 6(9):1830-1839. doi:10.20473/vol6iss20199pp1830-1839 Joanna  AD.  2017.  The  impact  of  mutual  fund performance on mutual fund market Value With  Internet  Financial  Reporting  (IFR) As  Intervening  Variable.  Jurnal  Ilmiah Ekonomi Bisnis. 22(2):145-153.
[KEMENDAG]. Pusat Data dan Sistem Informasi,
Kementerian Perdagangan Republik Indonesia.  2022.  Nilai  Tukar  Mata  Uang Asing  Terhadap  Rupiah.  [diakses  2022 Maret 30]. Tersedia pada: https://satudata.kemendag.go.id/exchange -rates [KEMENKES]. Kementerian Kesehatan Republik
Indonesia.  2020.  Dua  Pasien  Positif COVID-19  Dirawat  di  RSPI  Sulianti Saroso. [diakses 2022 Maret 30]. Tersedia pada: https://www.kemkes.go.id/article/view/20 030200009/dua-pasien-positif-covid-19- dirawat-di-rspi-sulianti-saroso.html [KEMENKES]. Kementerian Kesehatan Republik Indonesia. 2021. Status Wabah Corona di Indonesia  Ditetapkan  sebagai  Bencana Nasional.  [diakses  2022  Maret  30].
Tersedia pada:
https://sehatnegeriku.kemkes.go.id/baca/u mum/20200315/3633379/status-wabah- corona-indonesia-ditetapkan-bencana- nasional/
[KSEI].  Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia.  2022. Statistik Pasar Modal Indonesia Desember 2021.  [diakses  2022  Maret  30].  Tersedia pada:
https://www.ksei.co.id/files/Statistik_Publ ik_Desember_2021.pdf
Maditiara A. 2019. Kinerja Reksadana Terproteksi Syariah  Dengan  Indeks  Sharpe,  Treynor,
dan  Jensen  (Periode  Tahun  2013-2016). Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan Terapan. 5(11): 959-973. doi:10.20473/vol5iss201811pp959-973
Mas’ud.  2016.  Risk  Dan  Return  Investasi  pada
produk  Reksadana  Terproteksi  di  Bursa Efek Indonesia [skripsi]. Jember: Universitas Muhammadiyah Jember.
Nainggolan  I.  2022.  Pengaruh  kinerja  keuangan terhadap nilai perusahaan subsektor transportasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) Tahun 2016-2020. [tesis]. Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Nugraha H, Hakim L, Prasetyani D. 2021. Analisis
Pengaruh  Indeks  Keyakinan  Konsumen, Suku Bunga, dan IHSG Terhadap Industri Reksa Dana Indonesia. Prosiding Seminar Nasional  Fakultas  Ekonomi  Universitas Tidar 2021.
Nugroho SA. 2021. Strategi penyusunan portofolio saham dalam periode pandemi COVID-19. [tesis]. Bogor: Institut Pertanian Bogor.
Nurhayati  K.  2020.  Analisa  kinerja  reksa  dana terproteksi  (Treynor  Index,  Jensen  Index, Sortino Ratio, Adjusted Sharpe Index, dan Adjusted  Jensen  Index)  Periode  Januari 2019  –  Juli  2020.  [skripsi].  Jakarta:
Indonesia Banking School.
Nurjanah S. 2018. Pengaruh Inflasi, Kurs, BI Rate
Terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih  Reksadana Syariah  di  Indonesia  [skripsi].  Jambi:
Universitas  Islam  Negeri  Sulthan  Thaha Saifuddin.
Nursanti TD, Nugraha, Sari M, Waspada IP. 2021.
The  Performance  of  Protected  Mutual Funds  in  Indonesia  During  COVID-19 Period. Advances in Economics, Business and Management Research. 187(2021):41- 45.
[OJK].  Otoritas  Jasa  Keuangan.  2022.  Produk Reksadana,  Manajer  Investasi,  Bank Kustodian, Tipe Reksadana. [diakses 2022 Maret 30]. Tersedia pada: https://reksadana.ojk.go.id/Public/Produk ReksadanaPublic.aspx [OJK]. Otoritas Jasa Keuangan. 2022. Reksa Dana Terproteksi.  [diakses  2022  Maret  30].
Tersedia pada: https://sikapiuangmu.ojk.go.id/FrontEnd/ CMS/Category/72 [OJK].  Otoritas  Jasa  Keuangan.  2015.  Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 48/POJK.04/2015 Tentang Pedoman Pengelolaan  Reksa  Dana  Terproteksi,
Reksa  Dana  Dengan  Penjaminan,  dan Reksa Dana Indeks. Pakpahan NP. 2018. Faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja reksa dana campuran  di  Indonesia  [skripsi].  Medan:
Universitas Sumatera Utara.
Panigrahi  A,  Karwa  P,  Joshi  P.  2020.  Impact  of macroeconomic variables on the performance  of  mutual  funds:  a  selective study.  Journal  of  Economic  Policy  & Research. 15(1):29-43.
Pratiwi  I,  Budiman  MA.  2020.  Faktor-faktor makroekonomi  yang  memengaruhi  net asset  value  reksa  dana  saham  syariah  di Indonesia. Jurnal Riset Terapan Akuntansi. 4(2):145-157. doi: 10.5281/zenodo.4270608
Ramadhani  A,  Juwita  HAJ.  2019.  Perbandingan Kinerja  Reksa  Dana  Saham  dan  Reksa Dana  Terproteksi  Dengan  Menggunakan Metode  Sharpe  (Studi  Pada  Reksa  Dana Saham  dan  Reksa  Dana  Terproteksi  yang Terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan Tahun 2015-2017).  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Brawijaya. 7(2):1-17.
Rizal  S.  2021.  Fenomena  Penggunaan  Platform
Digital  Reksa  Dana  Online  dalam Peningkatan Jumlah Investor Pasar Modal Indonesia. HUMANIS (Humanities, Management  and  Science  Proceedings). 1(2):851-861. Salzabella S. 2021. Analisa Faktor-faktor memengaruhi konsumen dalam
menggunakan  aplikasi  E-Wallet.  [tesis].
Bogor: Institut Pertanian Bogor. [SATGAS].  Satuan  Tugas  Penanganan  COVID-
19.  2021.  Tanya  Jawab  Apa  yang dimaksud dengan pandemi? [diakses 2022
Maret 30]. Tersedia pada: https://covid19.go.id/tanya- jawab?search=Apa%20yang%20dimaksu d%20dengan%20pandemi
Septiaji  A,  Rahardjo  T.  2020.  Pengaruh  IHSG,
Nilai Tukar, dan BI Rate Terhadap Kinerja Reksa Dana Pendapatan Tetap (Studi Pada Reksa  Dana  Pendapatan  Tetap  Yang Terdaftar  di  Otoritas  Jasa  Keuangan Periode Tahun 2015 – 2019). Jurnal Ilmiah Mahasiswa  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Brawijaya. 9(1):1-14.
Septiani  D,  Martono  A,  Karlina  L,  Ferdiansyah. 2020.  Pengenalan  Manajemen  Investasi dan  Pasar  Modal  Bagi  Siswa/i  dan  Guru Akuntansi SMK Bintang Nusantara. Jurnal Keuangan Umum dan Akuntansi Terapan. 2(1):58-63. doi:10.31092/kuat.v2i1.681
Setiadi E. 2020. Analisis Pengaruh Inflasi, BI Rate
dan  Kurs  Terhadap  Nilai  Aktiva  Bersih Reksadana  Syariah  Terproteksi  Periode
2009-2018 [skripsi].
Lampung:
Universitas Islam Negeri Raden Intan.
Setiawan  C,  Wati  NPK.  2019.  Factors  Affecting the Performance of Sharia Equity Funds in Indonesia. Iranian Journal of Management Studies  (IJMS).  12(4):481-508.  doi: 10.22059/ijms.2019.263411.673253 Setiawan  F,  Qudziyah.  2021.  Analisis  Jumlah
Uang  Beredar,  Inflasi  dan  Nilai  Aktiva Bersih Reksadana Syariah. Jurnal Ekonomi Syariah. 6(2):139-154. doi:10.30736/jesa.v6i2.127
Sugiarto  H.  2008.  Analisis  Perbandingan  Kinerja Reksa  Dana  Pendapatan  Tetap  Dengan Reksa  Dana  Terproteksi  Pada  Periode  1 Januari  2007  -  31  Desember  2007  [tesis].
Jakarta: Universitas Terbuka.
Syahdina  A,  Setiyawan  A.  2021.  Determinan
Faktor  Kinerja  Reksa  Dana  Campuran  di Indonesia. Jurnal Manajemen dan
Perbankan. 8(2):37-50.
[UU] Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal. 1995.
Wicaksono  MP,  Sampurno  RD.  2017.  Analisis Pengaruh  Fund  Age,  Market  Timing Ability,  Stock  Selection  Skill,  Portfolio Turnover dan Fund Size Terhadap Kinerja
Reksa Dana Syariah Periode 2013 – 2015. Diponegoro  Journal  of  Management. 6(3):1-11. Wildan R. 2022. Evaluasi kinerja portofolio saham
optimal dengan
melakukan pengelompokan emiten
berdasarkan pergerakan  harga  saham.  [tesis].  Bogor:
Institut Pertanian Bogor. [WORLDOMETER]. Worldometer. 2022. Reported Cases and Deaths by Country or Territory.  [internet]  [diakses  2022  Maret 30]. Tersedia
pada:
https://www.worldometers.info/coronavir us/#countries
Wulandari NW. 2020. Pengaruh faktor reksa dana dan  faktor  ekonomi  makro  terhadap kinerja  reksa  dana  saham  di  Indonesia [tesis].  Yogyakarta:  Universitas  Islam Indonesia.
Zein MID. 2022. Analisis determinan return saham sektor  properti  dan  konstruksi  selama pandemi  COVID-19.  [tesis].  Bogor: Institut Pertanian Bogor.