## Analisis Dampak Nilai Tukar dan Volatilitasnya terhadap Ekspor Indonesia

## Muhammad Saman Al Farid*, Ryan Juminta Anward
Program Studi Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lambung Mangkurat Banjarmasin
* faridaza72@gmail.com

## Abstract
This study aims to explain how the impact of the exchange rate and its volatility on exports in  Indonesia.  The  analysis  technique  used  is  Generalized  Autoregressive  Conditional Heteroskedasticity (GARCH) to obtain exchange rate volatility, and Vector Error Correction Model (VECM) to identify factors that affect exports. The results of the study show that in the long run, the consumer price index and exchange rate volatility have a significant impact on exports in Indonesia.
Keywords:  Exchange  Rate  and  its  Volatility;  Generalized  Autoregressive  Condition Heteroscedasticity; Export; Vector Error Correction Model

## Abstraksi
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menjelaskan  bagaimana  dampak  nilai  tukar  dan volatilitasnya  terhadap  ekspor  di  Indonesia.  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah Generalized  Autoregressive  Conditional  Heteroskedasticity (GARCH)  untuk  memperoleh volatilitas nilai tukar, dan Vector Error Correction Model (VECM) untuk mengidentifikasi faktor-faktor  yang  mempengaruhi  ekspor.  Hasil  penelitian  menunjukkan  dalam  jangka panjang bahwa indeks harga konsumen, volatilitas nilai tukar berdampak signifikan terhadap ekspor di Indonesia.
Kata  kunci :  Nilai  Tukar  dan  Volatilitasnya; Generalized  Autoregressie  Conditional Heteroskedasticity ; Ekspor; Vector Error Correction Model

## PENDAHULUAN
Nilai tukar merupakan perbandingan nilai mata uang suatu negara domestik terhadap mata uang negara lain. Adapun nilai tukar yang diproksikan oleh nilai tukar nominal mengalami depresiasi  nilai  tukar  apabila  diindikasikan  bahwa  permintaan  suatu  mata  uang  tersebut mengalami penurunan, yang jumlah uang tersedia terus bertambah atau tetap, hal itu dapat mengakibatkan penurunan nilai mata uang yang bersangkutan. Depresiasi nilai tukar nominal sendiri  dapat  berpengaruh  meningkatkan  kegiatan  ekspor  karena  terjadinya  kondisi  yang mana mata uang lokal mempunyai harga yang semakin murah secara global, menyebabkan terjadinya  bahan  baku  produksi  menjadi  murah  sehingga  terjadi  peningkatan  produksi komoditas dan mengakibatkan komoditas yang dijual akan menjadi lebih kompetitif untuk dijual  pada  kegiatan  perdagangan  internasional.  Adapun  ketika  mata  uang  suatu  negara
menguat atau terjadi apresiasi nilai tukar menyebabkan menurunnya daya jual barang ekspor dan  sebaliknya  (Supaat  et.al,  2003).  Selain  nilai  tukar,  terdapat  juga  volatilitas  nilai  tukar yang  merupakan  ukuran  risiko  dasar  yang  dihadapi  penanam  modal  untuk  kegiatan perdagangan  internasional,  mencerminkan  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  suatu  negara dengan mata uang negara lain. Dalam hal ini, tingginya volatilitas nilai tukar terhadap mata uang negara lain tercermin dari tingginya permintaan dan rendahnya penawaran uang negara asing  di  pasar  uang.  Sehingga  mengakibatkan  apabila  terjadi  peningkatan  volatilitas  nilai tukar menyebabkan terjadinya penurunan kegiatan ekspor di suatu negara.
Proses ekspor pada umumnya adalah tindakan mengeluarkan barang komoditas dan jasa dari dalam negeri dan keberadaannya menjadi pihak negara yang telah melakukan transaksi dalam perdagangan internasional secara legal, sehingga proses ekspor cukup membutuhkan peran  dari  bea  cukai  negara  pengirim  maupun  penerima.  Ekspor  dikategorikan  semacam pengeluaran suatu barang dari daerah pabean di suatu negara tertentu untuk di distribusikan pengirim ke pihak luar negeri dengan mengikuti ketentuan yang berlaku terutama mengenai peraturan kepabeanan. Dalam rangka meningkatkan kegiatan ekspor, Indonesia menerapkan nilai  tukar  mengambang  bebas  sejak  tahun  2004  yang  tercermin  dalam  Undang-Undang Nomor 3 Pasal 7 tahun 2004 tentang Bank Indonesia. Bank Indonesia menerapkan kebijakan nilai tukar untuk mengurangi volatilitas nilai tukar yang berlebihan, karena volatilitas nilai tukar yang berlebihan dapat meningkatkan risiko bagi industri dalam negeri ketika mereka terlibat di pasar internasional. Oleh karena itu, pengetahuan tentang pengaruh nilai tukar dan volatilitasnya  menjadi  penting  bagi  pembuat  kebijakan  dalam  merancang  kebijakan  nilai tukar  dan  perdagangan.  Adapun  penelitian  terdahulu  mengenai  dampak  nilai  tukar  dan volatilitasnya terhadap ekspor menyatakan bahwa apabila volatilitas nilai tukar yang tinggi akan meningkatkan ketidakpastian keuntungan dari perdagangan kontrak mata uang asing. Sehingga,  apakah  stabilitas  nilai  tukar  berdasarkan  mata  uang  bilateral  dapat  membawa keuntungan bagi kegiatan ekspor atau tidak masih menjadi penting, karena hasil studi teoritis dan  empiris  yang  beragam  tentang  dampak  nilai  tukar  dan  volatilitasnya  terhadap  ekspor, menyatakan sebuah pernyataan yang beragam dalam melihat dampak yang akan terjadi. Oleh karena  itu,  investor  yang  melakukan  kegiatan  ekspor  lebih  memilih  pasar  domestik  yang tidak  terkena  risiko  nilai  tukar  mata  uang  dan  menyebabkan  mengurangi  perdagangan  di pasar luar negeri. Maka  dari itu, penelitian ini berusaha menganalisis lebih  dalam, perihal untuk mengetahui dampak nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor di Indonesia, serta menelaah lebih lanjut implikasi yang ditimbulkan oleh nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor di Indonesia.

## KAJIAN PUSTAKA

## Ekspor
Volume  ekspor  suatu  komoditi  dari  negara  domestik  terhadap  negara  asing  merupakan selisih  antara  permintaan  dan  penawaran  yang  disebut  kelebihan  penawaran.  Selain dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran, ekspor juga dipengaruhi oleh faktor pasar dunia seperti  harga,  jumlah,  dan  komoditas substitution nya  di  pasar  internasional  dari  hal  yang dapat  mempengaruhi  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  (Salvatore,  1997).  Volume ekspor di sektor manapun dilaporkan oleh sebuah elemen negara dapat memberikan definisi pekerjaan penuh pada dalam negeri, hal  ini dipengaruhi dengan adanya modal  dan tenaga kerja, sehingga untuk mendukung pernyataan tersebut maka Lages dan Montgomery (2014) menegaskan  bahwa  kinerja  ekspor  sangat  penting  agar  dapat  berkontribusi  pada perkembangan  ekonomi  negara,  serta  dapat  mempengaruhi  penambahan  jumlah  cadangan devisa.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  kemakmuran  masyarakat  domestik  dan  membantu industri  nasional  agar  berkembang  produktivitasnya  hingga  dapat  menciptakan  pekerjaan
baru bagi masyarakat domestik.
Proses ekspor umumnya adalah tindakan mengeluarkan barang komoditas dan jasa dari dalam negeri dan keberadaannya menjadi pihak negara yang telah melakukan transaksi dalam perdagangan internasional secara legal, sehingga proses ekspor cukup membutuhkan peran dari  bea  cukai  negara  pengirim  ataupun  penerima.  Ekspor  dikategorikan  semacam pengeluaran suatu barang dari daerah pabean di suatu negara tertentu untuk di distribusikan pengirim ke pihak luar negeri dengan mengikuti ketentuan yang berlaku terutama mengenai peraturan kepabeanan.

## Hubungan Nilai Tukar dan Volatilitasnya terhadap Ekspor
Dalam perdagangan internasional, nilai tukar yang stabil akan mempunyai pengaruh untuk meningkatkan  kegiatan  perdagangan  bagi  investor.  Kecenderungan  nilai  tukar  yang berfluktuasi  akan  berpengaruh  terhadap  kegiatan  ekspor.  Tingkat  fluktuasi  (volatilitas)  ini berkaitan erat dengan kegiatan ekspor yang dinilai dengan mata uang asing, yang dalam hal ini  akan  membuat  ketidakpastian  nilai  tukar  di  masa  yang  akan  datang.  Melihat  kondisi tersebut,  tingkat  volatilitas  nilai  tukar dapat  menimbulkan risiko  terhadap pelaku kegiatan ekspor karena perbedaan atau ketidakstabilan nilai  mata uang transaksi  dengan mata uang pembayaran.  Adapun  dalam  penelitian  ini  digunakan  nilai  tukar  riil  untuk  menganalisis dampak terhadap ekspor karena dapat menangkap pergerakan biaya dan harga.
Secara teoritis,  telah dikemukakan oleh Clark (1973) bahwa volatilitas nilai  tukar akan memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  ekspor.  Sebagai  contoh,  di  mana  sebuah  perusahaan domestik memproduksi bahan baku primer dan mengekspor seluruh produknya ke satu pasar luar negeri. Dalam model dasar ini, pasar dianggap sebagai persaingan sempurna, sehingga perusahaan  domestik  menerima  pembayaran  untuk  ekspornya  dalam  mata  uang  asing  dan kemungkinan  lindung  nilai  sangat  terbatas.  Karena  biaya  penyesuaian,  perusahaan  tidak dapat mengubah outputnya selama perencanaan strategisnya terlaksana. Variasi nilai tukar yang  tidak  dapat  diprediksi,  mengakibatkan  ketidakpastian  tentang  penjualan  ekspor  dan keuntungan  di  masa  depan  dalam  mata  uang  domestik.  Dengan  demikian,  untuk memaksimalkan nilai utilitas yang diharapkan untuk mendapatkan keuntungan, perusahaan yang  menghindari  risiko  akan  mengurangi  eksposurnya  terhadap  risiko  sebagai  respon terhadap volatilitas yang lebih tinggi dalam nilai tukar.
Hall  (2010),  menyatakan  bahwa  peningkatan  volatilitas  nilai  tukar  dapat  mengurangi jumlah ekspor karena produsen di setiap negara pada umumnya menghindari risiko, sehingga peningkatan  volatilitas  nilai  tukar  akan  meningkatkan  ketidakpastian  tentang  perilaku- perilaku masa depan nilai tukar yang berdampak pada kegiatan ekspor. Sebagai contoh, De Grauwe (1998)  menyimpulkan jika investor sangat  menghindari  risiko,  maka peningkatan volatilitas nilai tukar akan meningkatkan utilitas marjinal yang diharapkan dari pendapatan ekspor  karena  investor  akan  lebih  memilih  untuk  memproduksi  lebih  banyak  komoditas untuk menghindari penurunan pendapatan ekspor.
Selain itu, Badr dan El-khadrawi (2018) menyatakan bahwa volatilitas nilai tukar sebagai perubahan suatu nilai tukar dari setiap waktu ke waktu, dan menjelaskan bahwa volatilitas nilai  tukar  dapat  mempengaruhi  ekspor,  namun  pengaruh  ini  masih  belum  bisa  dipastikan secara jelas  apakah positif,  negatif, atau tidak sama  sekali. Pengaruh yang  diberikan oleh
tingginya  volatilitas  nilai  tukar  suatu  negara  terhadap  ekspor  bergantung  pada  instrumen kebijakan  negara,  kondisi  ekonomi  negara,  dan  faktor  lainnya.  Pada  penelitiannya  juga menjelaskan bahwa pengaruh volatilitas nilai tukar disebabkan tergantung pada penggunaan model, asumsi, kondisi data, dan periode suatu penelitian. Salah satu teori yang masih banyak di jadikan acuan adalah teori klasik yang menyatakan bahwa tingginya tingkat volatilitas nilai tukar  akan  menyebabkan  risiko  dalam  kegiatan  ekspor  juga  akan  tinggi,  dengan  adanya peningkatan risiko ini maka akan mendorong turunnya kegiatan ekspor suatu negara karena menimbang bahwa risiko yang didapat begitu tinggi.

## Penelitian Terdahulu
Zahroh,  Zainuri*,  Purtomo  (2019)  dan  Chijioke,  Chinedu,  Chigozie  (2019)  melakukan penelitian  untuk  meninjau  bagaimana  pengaruh  volatilitas  nilai  tukar  terhadap  volume perdagangan  internasional  yang  diindikasikan  oleh  volume  ekspor.  Penelitian  tersebut menyimpulkan  bahwa  dengan  menerapkan  kebijakan  yang  dapat  menstabilkan  nilai  tukar akan  menyebabkan  menjaga  pertumbuhan  ekonomi  yang  tetap  stabil  di  masing  -  masing negara  diteliti  tersebut  dalam  waktu  sekarang  dan  menyebabkan  kegiatan  ekspor  menjadi meningkat  sehingga  terjadi  pertumbuhan  ekonomi  dari  adanya  peningkatan  kebutuhan tenaga kerja nasional.
Sugiharti, Esquivias, Setyorani (2020) melakukan penelitian untuk mengetahui dampak volatilitas nilai tukar terhadap komoditas utama ekspor negara Indonesia ke lima pasar ekspor utama. Menyimpulkan bahwa dampak nilai tukar menawarkan efek negarif maupun positif terhadap  ekspor  di  tingkat  komoditas,  dan  dari  model  ARDL  &  NARDL  menunjukkan ekspor Indonesia dipengaruhi secara negatif oleh adanya volatilitas nilai tukar.
Oğuz Tumturk (2019) melakukan penelitian untuk mengetahui pengaruh volatilitas nilai tukar terhadap arus ekspor dalam pembangunan negara. Mendapatkan hasil estimasi jangka panjang yang mengkonfirmasi negara Turki, Meksiko, Polandia, bahwa hasil yang menjadi penentu  terkuat  ekspor  mereka adalah faktor dari  pendapatan dunia itu sendiri, sedangkan negara Brazil, Indonesia, dan Cile dalam penelitian tidak terdapat adanya kointegrasi yang berarti.
Boug dan Fagereng (2007) melakukan penelitian untuk mengetahui pengaruh volatilitas nilai  tukar  terhadap  kinerja ekspor  dengan  menggunakan  pendekatan  VAR  terkointegrasi. Mendapatkan kesimpulan terjadi penolakan dalam peramalan yang dilakukan model dinamis oleh  peningkatan  volatilitas  nilai  tukar  setelah  penetapan  sasaran  inflasi  dalam  kebijakan moneter yang memiliki dampak signifikan terhadap kinerja ekspor.

## METODE PENELITIAN
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  runtun  waktu  (time  series) dengan rentang waktu mulai tahun 2004 – 2019 dalam benntuk data kuartal (64 observasi).

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional dari variabel yang  digunakan dalam penelitian ini disajikan secara detail pada tabel 1 sebagai berikut.

## Tabel 1 Definisi Operasional Variabel
No. Variabel Notasi Definisi Sumber 1. Total Ekspor EXP Proses penjualan barang produksi dalam negeri ke negara lain, hal ini untuk mendapatkan keuntungan yang lebih besar dibandingkan dengan hanya memasarkan barang produk di dalam negeri saja. Total ekspor dalam perhitungan (juta $). Badan Pusat Statistik (BPS). 2. Indeks Harga Konsumen IHK Nomor indeks yang mengukur harga rata- rata dari barang dan jasa yang dikonsumsi oleh rumah tangga. IHK sering digunakan untuk mengukur tingkat inflasi suatu negara dan juga sebagai pertimbangan untuk penyesuaian gaji, upah, dan kontrak lainnya. International Monetary Fund (IMF). 3. Nilai Tukar Riil RER Nilai tukar atas dasar harga mata uang rupiah dibandingkan dengan mata uang dolar, dan disesuaikan dengan perbedaan tingkat harga Indonesia dengan Amerika Serikat. International Monetary Fund (IMF). 4. Volatilitas Nilai Tukar VOL Merupakan fluktuasi nilai tukar riil dengan menggunakan perhitungan model GARCH (1,1) beserta moving average (1) Software Eviews10 5. Produk Domestik Bruto PDB Sebuah proses dari perubahan kondisi perekonomian yang terjadi di suatu negara secara berkesinambungan untuk menuju keadaan yang dinilai lebih baik selama jangka waktu tertentu. International Monetary Fund (IMF). 6. Penanaman Modal Asing Langsung PMA Seorang investor pada lingkup perekonomian suatu negara menaruh minat pada bisnis di lingkup perekonomian negara lain. Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI).

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang digunakan pada penelitian ini adalah berupa dokumentasi data sekunder.

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  menggunakan  model Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) untuk mendapatkan volatilitas nilai tukar di Indonesia dan untuk mengestimasi hubungan antara nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor di Indonesia digunakan model Vector Autoregression/Vector Error Correction Model (VAR/VECM).
Penelitian  ini  menggunakan  teknik Generalized  Autoregressive  Conditional Heteroskedasticity (GARCH) dengan penentuan perhitungannya menggunakan GARCH(1,1),  adapun  persamaan  yang  dimuat  dalam  model  GARCH(1,1)  dinyatakan sebagai berikut.
𝜎 2 = 𝛼 + 𝛼 𝜀 2 + 𝛽 𝜎 2 𝑡 0 1 𝑡 −1 1 𝑡 −1
Di  mana 𝜎 2 merupakan  variansi  dari error pada  waktu t ; 𝛼 0 merupakan  komponen
(1)
𝑡− 1 konstanta; 𝛼 1 merupakan  parameter  pertama  dari  ARCH; 𝜀 2 adalah  kuadrat  residual  pada waktu t -1; dan 𝛽 1 merupakan parameter pertama dari GARCH. Di samping menggunakan model  GARCH  untuk  mendapatkan  volatilitas  nilai  tukar,  penelitian  ini  juga  menemukan bahwa terjadi kointegrasi pada ekspor Indonesia dengan menggunakan model VAR, maka permodelan shocks akan terfokus kepada model VECM. Dengan mengacu kepada Masih dan Masih (1996) serta Narayan (2007), bentuk Model VECM yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
𝑘
∆ 𝑀 𝑡 = 𝜃 0 + 𝖦 𝑀 𝑡 −1 +  ∑ 𝜃 𝑛 𝑥 𝑛 ∆ 𝑀 𝑡 − 𝑠 + 𝜇 𝑡 𝑖 =1
Di mana M merupakan vektor variabel endogen yang berukuran n x 1, sementara n adalah jumlah  variabel  endogen  yang  digunakan  dalam  model  VECM;  lambang k merupakan operator lag yang ditentukan berdasarkan uji lag optimum pada model VAR; 𝜃 0 adalah vektor konstanta yang memiliki ukuran sama dengan vektor variabel endogen; tanda ∆ menunjukkan operator differencing ; 𝜃 𝑛 𝑥 𝑛 merupakan matriks koefisien jangka pendek pada VECM; serta ∏ 𝑀 𝑡 −1 = 𝖯 𝑛𝑟 ( 𝛽 ′ 𝑀 𝑡 −1 + 𝜑 𝑟 )  merupakan  sebuah  kombinasi  matriks  yang  merefleksikan informasi  pada  jangka  panjang  dari equilibrium ,  di  mana 𝖯 adalah  muatan  matriks  yang menggambarkan  koefisien  penyesuaian  waktu  dari  sebuah  variabel  endogen  pada  jangka pendek  agar  mencapai equilibrium jangka  panjang; 𝑀 𝑡 −1 adalah  variabel endogen  yang stasioner pada tingkat level dengan lag satu periode sebelumnya; 𝑟 adalah jumlah persamaan kointegrasi yang terbentuk; lambang 𝜑 menunjukkan koefisien sebagai proksi  pertumbuhan teknologi,  mengingat  berbagai  literatur  menggunakan  model  VECM akan  terdapat  mengakomodir  koefisien  untuk  menggambarkan  perkembangan  teknologi yang terjadi pada data time series (Garrat et al, 2003, 2006).

## HASIL DAN ANALISIS

## Volatilitas Nilai Tukar
Untuk  mendapatkan  volatilitas  dari  nilai  tukar  Indonesia,  maka  digunakanlah  model Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (GARCH) untuk mendapatkan implikasi yang ditimbulkan kehadiran volatilitas nilai tukar, dalam hal ini proses rataan diuji bersama dengan proses variansnya. Adapun model ARIMA sebagai model yang dapat untuk mengatasi masalah residual model yang terindikasi adanya heteroskedastisitas dalam variansi residual.  Berdasarkan  plot  pemodelan  GARCH,  langkah  yang  dilakukan  sebelum menganalisis  adalah  melihat  data  nilai  tukar  apakah  stasioner  atau  tidak  secara  rata-rata maupun variansinya. Dari data yang telah dikumpulkan sebelumnya terdapat nilai tukar akan digunakan data taraf 1 st difference , hal ini diperkuat dengan pengujian Augmented Dickey- Fuller ,  sehingga  untuk  menentukan  nilai  peramalan  pada  model  GARCH  akan  digunakan data yang teruji stasioner pada tingkat first difference . Adapun pemodelan volatilitas pada penelitian ini menggunakan proses GARCH (1,1) dengan menggunakan perbandingan AR(1) dan  MA(1)  untuk  melihat  nilai  manakah  yang  akan  mendapatkan  estimasi  terbaik  dan mendapatkan nilai peramalan dari variabel volatilitas nilai tukar pada pemodelan selanjutnya.
(2)
𝑡− 1 1 𝑡− 1 1 Tabel 2

## Hasil Volatilitas Nilai Tukar Indonesia
Variabel SR AR AIC SC Z-statistic Prob. AR(1) 0.114412 -0.918123 -3.397028 -3.228365 -0.026952 0.9785 MA(1) 0.114411 -0.019111 -3.397039 -3.228376 -0.033435 0.9733
Ket: SR = Sum Squared resid; AR = Adjusted R-square; AIC = Akaike Information Criterion; SC = Schwarz Information Criterion. Sumber: data diolah dengan eviews 10
Berdasarkan tabel 2, parameter yang efisien untuk penelitian ini adalah model pendugaan parameter GARCH (1,1) dengan menggunakan MA(1), dikarenakan perbandingan tersebut terlihat bahwa untuk memilih model terbaik diperhatikan nilai SR yang terkecil, AR yang terbesar,  AIC  yang  terkecil,  dan  SC  yang  terkecil.  Sehingga  tabel  2  diperoleh  persamaan model sebagai berikut:
VOL = 𝜎 2 + 𝑌 (3) 𝑡 𝑡 = 𝛼 0 + 𝛼 𝜀 2 + 𝛽 𝜎 2 + 𝑒 − 𝛽 𝑒
Dimana 𝑒 𝑡 didefinisikan sebagai white noise dari Moving Average (1), proses ini berguna untuk menjelaskan situasi dimana nilai saat ini bergantung pada nilai sebelumnya. Adapun dari  persamaan  3  sebelumnya  akan  didapatkan  hasil  nilai forecasting dari  volatilitas  nilai tukar Indonesia dengan menggunakan aplikasi eviews 10 sebagai berikut.
16000 14000 12000 10000
8000 6000 4000 2000 0
Nilai Tukar Riil Indonesia Nilai Tukar Nominal Indonesia Volatilitas Nilai Tukar Riil Indonesia 12700 12600 12500 12400 12300 12200 12100 12000 11900 11800 11700

## Gambar 1 Nilai Tukar Indonesia dan Volatilitasnya
Sumber: Hasil olah data volatilitas nilai tukar riil Indonesia menggunakan Eviews 10
Berdasarkan  gambar  1,  menunjukkan  hasil forecasting volatilitas  nilai  tukar  Indonesia menggunakan  model  GARCH  (1,1)  dari  implikasi  kehadiran  MA(1).  Menjelaskan  adanya kenaikan dalam setiap periode yang dilalui seiring waktu dengan perhitungan menggunakan tahun sebelumnya dan  mendapatkan hasil nilai  dari tahun 2004 sampai  tahun 2019 dalam bentuk  kuartal.  Oleh  karena  itu,  peran control  variables pada  model  volatilitas  nilai  tukar terhadap  pertumbuhan  ekspor  sangat  penting  untuk  memilah  seberapa  besar  pengaruhnya
Nilai T u k ar I n d o n esia Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Q1 /2 … Q3 /2 … Vo latilit as N ilai T u k ar I n d o n es ia 1 𝑡 𝑡− 1
oleh  kenaikan  volatilitas  nilai  tukar  yang  menyebabkan  penurunan  terhadap  pertumbuhan kegiatan ekspor pada periode analisis.

## Uji Stasioneritas Data
Untuk  meneliti  dampak  nilai  tukar  dan  volatilitasnya  terhadap  ekspor  menggunakan model  VECM,  perlu  dipastikan  bahwa  seluruh  variabel  memiliki  taraf  stasioneritas  yang sama.  Dengan  demikian,  dilakukan  uji  akar  unit  menggunakan  pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF) di mana uji akar unit mengakomodir intersep dan trend. Hasil dari uji akar unit disajikan pada tabel 3 sebagai berikut.
Variabel Tabel 3 Hasil Uji Akar Unit ADF Level 1 st difference t-statistik K t-statistik K EXP -1,912 0 -7,192*** 0 IHK -2,192 0 -5,577*** 2 RER -1,66 0 -7,828*** 0 VOL 4,711 5 -13,168*** 0 PDB -2,339 0 -8,347*** 0 PMA -6,342*** 0 -8,188*** 2
Ket: k = jumlah lag optimum yang dipilih berdasar kepada Akaike Information Criterion (AIC); tanda ***, ** dan * = signifikansi nilai statistik pada taraf 1%, 5%, dan 10%.
Sumber: data diolah dengan Eviews 10
Berdasarkan pada tabel 3, menyatakan model dengan intersep dan trend, bahwa hasil uji akar  unit  ADF  pada  pendekatan  1 st difference ,  menyatakan  seluruh  variabel  menolak hipotesis  nol.  Sehingga,  dapat  disimpulkan  bahwa  seluruh  variabel  memiliki  kesamaan derajat integritas pada taraf 1 st difference atau I(1). Uji Kointegrasi
Uji  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  hubungan  jangka  panjang  antar variabel  yang  digunakan  pada  derajat  integrasi level .  Uji  kointegrasi  yang  digunakan mengacu  kepada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Johansen  (1988).  Penelitian  ini menggunakan  pendekatan  statistik trace dan maximal  eigenvalue untuk  menguji  hipotesis nol ( H 0 ). Hasil uji kointegrasi ditunjukkan pada tabel 4 sebagai berikut.
Tabel 4

## Hasil Uji Kointegrasi
Hipotesis Nilai Statistik Nilai Kritis 5% H0 H1 𝖯 𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒 𝖯 𝑒𝑖𝑔𝑒𝑛 𝖯 𝑡𝑟𝑎𝑐𝑒 𝖯 𝑒𝑖𝑔𝑒𝑛 r = 0 r = 1 276,16 75,43 117,71 44,50 r ≤ 1 r = 2 200,73 62,64 88,80 38,33 r ≤ 2 r = 3 138,09 53,41 63,88 32,12 r ≤ 3 r = 4 84,69 38,19 42,92 25,82 r ≤ 4 r = 5 46,50 28,62 25,87 19,39 r ≤ 5 r = 6 17,87 17,87 12,52 12,52 Ket: r = jumlah persamaan kointegrasi; ϑ trace = nilai statistik trace ; ϑ eigen = nilai statistik maximal eigenvalue Sumber: Hasil olah data menggunakan Eviews 10
Berdasarkan  tabel  4,  menyatakan  hasil  uji  kointegrasi  dapat  diketahui  bahwa  seluruh variabel yang digunakan baik nilai statistik trace dan maximal eigenvalue memiliki nilai yang lebih besar daripada nilai statistik pada taraf 5%. Dengan demikian, hasil ini menunjukkan bahwa terjadi kointegrasi atau hubungan jangka panjang antara nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor Indonesia. Sehingga, penelitian ini akan menggunakan model VECM untuk penelitian lebih lanjut.

## Hasil Estimasi VECM
Setelah  mengetahui  bahwa  terdapat  kointegrasi  hubungan  jangka  panjang  pada  derajat integrasi level antar  variabel,  maka  model  yang  tepat  digunakan  untuk  menjelaskan bagaimana dampak yang ditimbulkan oleh nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor di Indonesia  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  adalah  model  VECM.  Adapun penyajian informasi mengenai persamaan dinamika jangka panjang dan jangka pendek dari ekspor menggunakan model VECM pada tabel 5.5. Detail dari model VECM adalah sebagai berikut.
Tabel 5 Dinamika Jangka Panjang & Jangka Pendek Model VECM Dinamika Jangka Panjang Variabel CointEq1 𝐿𝑁𝐸𝑋𝑃 𝑡 −1 1,000 [None] 𝐿𝑁𝐼𝐻𝐾 𝑡 −1 -6,8860** [-1,7251]
𝐿𝑁𝑅𝐸𝑅 𝑡 −1
-3,6542 [-1,2250]
𝐿𝑁𝑉𝑂𝐿 𝑡 −1
-580,0870* [-1,8361]
𝐿𝑁𝑃𝐷𝐵 𝑡 −1
49,7025 [2,5400]
𝐿𝑁𝑃𝑀𝐴 𝑡 −1 -3,2513 [-4,8880] 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡 4829,473
Tabel 5

## Dinamika Jangka Panjang dan Jangka Pendek VECM (lanjutan)
Dinamika Jangka Pendek Variabel ∆ 𝐿𝑁𝐸𝑋𝑃 𝑡 𝜇 1, 𝑡 -0,0244*** [-1,3387] ∆ 𝐿𝑁𝐸𝑋𝑃 𝑡 −1 -0,3387** [-1,8895] ∆ 𝐿𝑁𝐼𝐻𝐾 𝑡 −1 -1,6522 [-1,3530] ∆ 𝐿𝑁𝑅𝐸𝑅 𝑡 −1 -0,8111*** [-2,4955] ∆ 𝐿𝑁𝑉𝑂𝐿 𝑡 −1 52386,24 [1,0302] ∆ 𝐿𝑁𝑃𝐷𝐵 𝑡 −1 8,1392* [1,7525] ∆ 𝐿𝑁𝑃𝑀𝐴 𝑡 −1 -0,0128 [-0,0245] ∆ 𝐿𝑁𝐸𝑋𝑃 𝑡 −2
-0,1811 [-0,9872]
∆ 𝐿𝑁𝐼𝐻𝐾 𝑡 −2
-0,5743 [-0,4866]
∆ 𝐿𝑁𝑅𝐸𝑅 𝑡 −2
-0,7690** [-2,1041]
∆ 𝐿𝑁𝑉𝑂𝐿 𝑡 −2
60402,73 [1,0523]
∆ 𝐿𝑁𝑃𝐷𝐵 𝑡 −2
2,0568 [0,4259]
∆ 𝐿𝑁𝑃𝑀𝐴 𝑡 −2
0,0338 [0,8756]
∆ 𝐿𝑁𝐸𝑋𝑃 𝑡 −3
-0,3235* [-1,7907]
∆ 𝐿𝑁𝐼𝐻𝐾 𝑡 −3
-0,4426 [-0,4199]
∆ 𝐿𝑁𝑅𝐸𝑅 𝑡 −3
-0,4752 [-1,3781]
∆ 𝐿𝑁𝑉𝑂𝐿 𝑡 −3
52012,37 [1,1118]
∆ 𝐿𝑁𝑃𝐷𝐵 𝑡 −3
-3,5247 [-0,7514]
∆ 𝐿𝑁𝑃𝑀𝐴 𝑡 −3 0,04277 [1,3516] 𝐶𝑜𝑛𝑠𝑡𝑎𝑛𝑡 -131,9009 [-1,2799]
Ket: Nilai t -statistik ditunjukkan dalam tanda kurung [ ]; tanda ***, **, dan * secara berurutan menunjukkan signifikansi koefisien pada nilai kritis 1%, 5%, dan 10%; serta lambang 𝜇 1, 𝑡 menunjukkan error correction dari CointEq1.
Sumber: hasil olah data menggunakan Eviews 10
Berdasarkan tabel 4 di atas, dapat diketahui bagaimana dampak yang terjadi pada estimasi VECM dalam jangka panjang dan pendek, menyiratkan bahwa nilai tukar dan volatilitasnya serta  faktor-faktor  lainnya  yang  masing-masing  mempunyai  peran  penting  dalam menentukan  kegiatan  ekspor  di  Indonesia.  Peningkatan  nilai  tukar  riil  mempunyai  arah hubungan negatif dan menunjukkan dampak yang signifikan pada jangka pendek, sehingga mengungkapkan  bahwa  peningkatan  nilai  tukar  riil  menyebabkan  dampak  positif  dalam jangka  pendek  terhadap  ekspor  di  Indonesia,  selain  itu  peningkatan  volatilitas  nilai  tukar mempunyai arah hubungan negatif tetapi menunjukkan dampak yang signifikan pada jangka panjang, sehingga mengungkapkan bahwa peningkatan volatilitas nilai tukar menyebabkan dampak negatif dalam jangka panjang terhadap ekspor.
Peningkatan produk domestik bruto mempunyai dampak arah hubungan positif dan tidak signifikan  dalam  jangka  panjang,  mengungkapkan  bahwa  peningkatan  produk  domestik bruto  menyebabkan  dampak  positif  dalam  jangka  panjang  terhadap  ekspor.  Peningkatan indeks  harga  konsumen  mempunyai  dampak  arah  hubungan  negatif  tetapi  menunjukkan dampak yang signifikan pada jangka panjang, sehingga mengungkapkan bahwa peningkatan indeks harga konsumen menyebabkan dampak negatif dalam jangka panjang terhadap ekspor. Adapun penanaman modal asing langsung menunjukkan dampak pengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap ekspor di Indonesia dalam jangka panjang dan jangka pendek, hasil ini menunjukkan  kenaikan  penanaman  modal  asing  langsung  pada  kegiatan  perekonomian dalam negeri menyebabkan stimulus terhadap ekspor di Indonesia.

## Impulse Response Function Ekspor Indonesia
Pada  penelitian  ini  akan  melihat  adanya  respon  yang  ditimbulkan  dari  variabel  ekspor akibat shock yang diberikan oleh volatilitas nilai tukar sebesar satu simpangan baku. Adapun
gambar 2, menggambarkan bagaimana respon dari volatilitas nilai tukar terhadap shock yang diberikan  oleh  ekspor  dalam  konteks generalized ,  dan  penjabaran  gambar  dapat  dilihat sebagai berikut.
0.08 0.06 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.1 -0.12 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 Periode

## Gambar 2

## Impulse Response Function Nilai Tukar dan Volatilitasnya terhadap Ekspor

## Indonesia
Sumber: hasil olah data menggunakan Eviews 10
Berdasarkan gambar 5.2, dapat diketahui bahwa shock sebesar satu simpangan baku yang diberikan  volatilitas  nilai  tukar  akan  direspon  positif  oleh  ekspor,  sehingga  kehadiran volatilitas nilai tukar akan menyebabkan peningkatan kegiatan ekspor dalam jangka panjang. Selain itu, respon ekspor terhadap shock yang diberikan oleh penanaman modal asing langsung adalah  yang  tertinggi  di  antara  variabel  lainnya,  dengan  demikian,  penanaman  modal  asing langsung  menjadi  faktor  yang  memicu  kenaikan  kegiatan  ekspor  di  Indonesia,  dan  akan mencapai  konvergensi  jangka  panjang  setelah  13  kuartal  lamanya.  Dampak shock positif terhadap ekspor juga ditimbulkan oleh indeks harga konsumen dan produk domestik bruto.
Di  samping  menimbulkan  terjadinya  kenaikan  kegiatan  ekspor,  terdapat  variabel  yang memberikan dampak penurunan kegiatan ekspor, yaitu nilai tukar riil. Dari gambar 2 juga dapat dikemukakan bahwa dampak shock yang ditimbulkan oleh nilai tukar riil sebesar satu simpangan  baku  akan  direspon  negatif  oleh  ekspor.  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  tersebut  memiliki  kemampuan  untuk  menurunkan  kegiatan  ekspor  dalam jangka panjang, dan efek konvergensi jangka panjang tercapai setelah 9 kuartal dilalui.

## PENUTUP

## Implikasi Penelitian
Mengacu kepada hasil analisis data yang dilakukan, terdapat tiga implikasi penting dari dampak nilai tukar dan volatilitasnya terhadap ekspor di Indonesia, yaitu:
1. Nilai  tukar  dan  volatilitasnya  memberikan  dampak  yang  bervariasi  terhadap  ekspor  di Indonesia, namun yang menjadi pemahaman terpenting adalah nilai tukar riil memberikan dampak tidak signifikan pada jangka panjang, dan pada perhitungan melalui generalized
LNIHK LNRER LNVOL LNPDB LNPMA % Sh o ck
IRF  berdampak  negatif  terhadap  ekspor  di  Indonesia,  sehingga  memberikan  sinyal terhadap Bank Indonesia sebagai otoritas moneter agar dapat menjaga stabilitas nilai tukar agar  tidak  sampai  mengalami  depresiasi  nilai  tukar  yang  sangat  tajam,  terlebih  lagi menggunakan  depresiasi  nilai  tukar  sebagai  alat  dalam  rangka  meningkatkan  ekspor  di Indonesia. Selain itu, volatilitas nilai tukar memberikan dampak signifikan dalam jangka panjang terhadap ekspor, sehingga memberikan pengaruh terjadinya penurunan kegiatan ekspor di Indonesia pada waktu jangka panjang, adapun volatilitas nilai tukar mempunyai pengaruh  positif  terhadap  ekspor  pada  perhitungan generalized IRF  terhadap  ekspor  di Indonesia,  menyatakan  keadaan  ekspor  di  Indonesia  dengan  kenaikan  volatilitas  nilai tukar  pada  waktu  jangka  panjang  mengakibatkan  risiko  tinggi  seiring  waktu,  namun, mencerminkan  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  oleh  investor  sehingga  mereka akan meningkatkan kegiatan perdagangannya ke pasar luar negeri.
2. Dengan melihat perhitungan yang diperoleh secara statistik bahwa indeks harga konsumen dalam jangka panjang berdampak signifikan terhadap ekspor dan estimasi menggunakan generalized IRF  berpengaruh  positif  terhadap  ekspor,  menyiratkan  bahwa  peningkatan indeks harga konsumen menyebabkan dampak yang dapat menaikkan kegiatan ekspor di Indonesia  dalam  waktu  jangka  panjang.  Selain  itu,  ditemukan  pengaruh  positif  dari estimasi generalized IRF  pada  perhitungan  produk  domestik  bruto  terhadap  ekspor, menyiratkan apabila terjadi kenaikan tingkat produk domestik bruto seiring waktu maka akan menyebabkan terjadinya kenaikan kegiatan ekspor di Indonesia, mengingat produk domestik  bruto  yang  mengindikasikan  peningkatan  nilai  pendapatan  nasional  akan menjadi pendorong meningkatnya kegiatan produksi di dalam negeri dan memunculkan peluang  yang  cukup  baik  bagi  pelaku  perdagangan  ekspor  di  Indonesia  untuk meningkatkan kegiatan ekspor nya.
3. Adapun penanaman modal asing langsung memberikan pengaruh paling penting terhadap terjadinya peningkatan kegiatan ekspor di Indonesia, terlihat pada estimasi VECM bahwa penanaman  modal  asing  langsung  menunjukkan  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap  ekspor  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek,  hasil  ini  menunjukkan kenaikan  penanaman  modal  asing  langsung  pada  kegiatan  perekonomian  dalam  negeri menyebabkan stimulus terhadap ekspor di Indonesia. Selain itu, penanaman modal asing langsung  memberikan  respon shock paling  tinggi  daripada  variabel  lainnya  dalam perhitungan generalized IRF  berpengaruh  positif,  sehingga  penanaman  modal  asing langsung menjadi  faktor  penting untuk  memicu kenaikan kegiatan ekspor  di  Indonesia. Dengan  demikian,  pemerintah  perlu  melakukan  kebijakan  guna  untuk  meningkatkan penanaman  modal  asing  langsung  di  Indonesia  seperti  melalui  kebijakan  pemberian insentif pajak kepada perusahaan penanaman modal asing, memberikan kepastian hukum yang jelas agar tenang menjalankan usaha di dalam negeri, serta memberikan fleksibilitas aturan  ketenagakerjaan.  Hal  ini  juga  menunjukkan  langsung  bahwa  potensi  sumber pembiayaan  asing  ini  relatif  besar  dan  masih  terbuka,  sehingga  memberikan  kontribusi bagi  percepatan  pembangunan  di  Indonesia  untuk  melakukan  peningkatan  kegiatan ekspor, perkembangan penanaman modal asing langsung menuntut adanya perbaikan dalam aspek ekonomi  melalui  terjadinya  transformasi  ekonomi  yang  diinginkan  oleh  pemerintah  Indonesia agar dapat menurunkan jumlah pengangguran di negara nya.

## Keterbatasan Penelitian
1. Jumlah data yang digunakan dalam penelitian ini terbatas dari periode tahun 2004 sampai tahun 2019 dalam bentuk kuartal,  diharapkan diperlukan penelitian lebih lanjut  dengan menggunakan data periode tahunan untuk penelitian selanjutnya.
2. Variabel kontrol yang dimasukkan hanya tiga variabel saja, yaitu indeks harga konsumen, produk domestik bruto, dan penanaman modal asing langsung. Sehingga, pada penelitian
selanjutnya diperlukan variabel lainnya yang mampu memengaruhi ekspor .

## Kesimpulan
Mengacu pada analisis yang telah dilakukan sebelumnya, terdapat dua kesimpulan yang dapat dibangun dari penelitian ini, yaitu:
1. Nilai  tukar  riil  secara  statistik  berdampak  tidak  signifikan  dan  berpengaruh  negatif terhadap  ekspor  dalam  jangka  panjang,  sedangkan  dalam  jangka  pendek  berdampak signifikan dan berpengaruh negatif terhadap ekspor. Selain itu, volatilitas nilai tukar secara statistik  berdampak  signifikan  dan  berpengaruh  negatif  terhadap  ekspor  dalam  jangka panjang,  serta  berpengaruh  tidak  signifikan  dan  berpengaruh  positif  terhadap  ekspor dalam jangka pendek.
2. Kehadiran indeks harga konsumen secara statistik berdampak signifikan dan berpengaruh negatif  terhadap  ekspor  dalam  jangka  panjang,  sedangkan  dalam  jangka  pendek berdampak  tidak  signifikan  dan  berpengaruh  negatif  terhadap  ekspor.  Adapun  produk domestik  bruto  secara  statistik  berdampak  tidak  signifikan  dan  berpengaruh  positif terhadap  ekspor  dalam  jangka  panjang,  sedangkan  dalam  jangka  pendek  berdampak signifikan dan berpengaruh positif terhadap ekspor. Selain itu, penanaman modal asing langsung  secara  statistik  berdampak  tidak  signifikan  dan  berpengaruh  positif  terhadap ekspor  dalam  jangka  panjang,  sedangkan  dalam  jangka  pendek  berdampak  tidak signifikan dan berpengaruh positif terhadap ekspor.

## Saran
Dari penelitian ini, terdapat dua saran upaya peningkatan ekspor di Indonesia yang dapat dipertimbangkan, yaitu:
1. Bank Indonesia sebagai  otoritas moneter mesti  menjaga stabilitas nilai  tukar agar tidak sampai  mengalami  depresiasi  nilai  tukar  yang  sangat  tajam,  terlebih  lagi  dengan menggunakan alat depresiasi nilai tukar dalam rangka meningkatkan kegiatan ekspor di Indonesia.
2. Pemerintah mesti melakukan kebijakan yang dapat meningkatkan penanaman modal asing agar  masuk  ke  dalam  negeri,  guna  meningkatkan  kegiatan  ekspor  di  Indonesia  seperti melalui kebijakan pemberian insentif pajak kepada perusahaan penanaman modal asing, memberikan kepastian hukum yang jelas agar tenang menjalakan usaha di dalam negeri.

## Bibliography
Badr,  Khadrawi.  (2018).  Exchange  Rate  Volatility  and  Trade:  An  Empirical  Investigation from the Egyptian Economy. 4, 140-149.
Boug,  Fagereng.  (2010).  Exchange  rate  volatility  and  export  performance:  a  cointegrated VAR approach. 7, 851-864.
Chijioke, Chinedu, & Chigozie. (2019). Impact of exchange rate volatility on exports volume in Nigeria: An Approach of GARCH Model. Economics and Social Sciences Academic Journal .
Clark, Peter.  (1973).  Uncertainty,  exchange  risk,  and  the  level  of  international  trade. Economic inquiry . 11: 302 – 13.
De  Grauwe,  P.  (1988).  Exchange  Rate  Variability  and  the  Slowdown  in  Growth  of International Trade. IMF Staff Papers. 35, 63-84.
Garrat,  A.,  Lee,  K.  Pesaran,  M.  H.,  &  Shin,  Y.  (2003a).  Forecasting  uncertainties  in macroeconomic modeling. Journal of  the American  Statistical Association , 98(464), 829 – 838.
Garrat,  A.,  Lee,  K.,  Pesaran,  M.  H.,  &  Shin,  Y.  (2003b).  A  long  run  structural
macroeconometric model of the UK. The Economic Journal , 113, 412 – 455.
Garrat,  A.,  Lee,  K.,  Pesaran,  M.  H.,  &  Shin,  Y.  (2006). Global  and  national macroeconometric  modelling:  A  long-run  structural  approach. New  York,  USA: Oxford University Press.
Johansen,  S.  (1988).  Statistical  analysis  of  cointegration  vectors. Journal  of  Economic Dynamic and Controls , 12, 231 – 254.
Lages & Montgomery. (2004). Export performance as an antecedent of export commitment and marketing strategy adaptation: Evidence from small and medium-sized exporters. European Journal of Marketing .
Masih,  A. M.  M.,  &  Masih,  R. (1996). Stock – Watson  dynamic OLS (DOLS) and error- correction  modelling  approaches  to  estimating  long-  and  short-run  elasticities  in  a demand function: New evidence and methodological implications from an application to the demand for coal in mainland China. Energy Economics , 18, 315 – 334. Narayan, P. K. (2007). Is money targeting an option for Bank Indonesia? Journal of Asian Economics , 18, 726 – 738.
Salvatore Dominick. (1997). Ekonomi internasional. Penerbit Erlangga, Jakarta .
Sugiharti, Esquivias, Setyorani. (2019). The impact of exchange rate volatility on Indonesia’s top  exports to  the five main export markets. Department  of  Economics, Faculty of Economics and Business, Universitas Airlangga . Supaat,  S.,  Seow,  A.,  Tiong,  N.,  &  Robinson,  E.  (2003). Investigationg  the  relationship between exchange rate volatility and macroeconomic volatility in Singapore . MAS Staff Paper No 2005.
Tumturk.  (2018).  The  impact  of  exchange  rate  volatility  on  export  flows  in  developing countries. International Journal of Economic and Administrative Studies . Zahroh,  Zainuri,  Purtomo.  (2019).  Pengaruh  volatilitas  nilai  tukar  terhadap  volume perdagangan internasional di ASEAN-3. E-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi .