## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
(Studi Empiris pada Perusahaan Finansial yang Terdaftar di BEI Tahun 2009 dan 2010)
Bunga Maharani Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Jember
Dwi Ratna Wulandari Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Jember
Ab s tract The objective of the study is to investigate the effect of free cash flow , return  on  equity , current  ratio , firm  size  and  net profit  margin  on dividend  policy  that  measured  by  dividend  payout  ratio.  The population of this study are all manufacturing companies listed on the  Indonesian  Stock  Exchange  (IDX).The  period  of  this  study  are 2008-2011.  Based  on  purposive  sampling  method, 19  companies were  used  on  the  study.  The  sample  were  gathered  from  annual reports  and  ICMD.  This  study  used  multiple  linear  regression  as analysis  method  with  5%  significant  level.  The  results  of  the  study indicate that free cash flow and return on equity have positive effect on  dividend  policy,  while  current  ratio , firm  size  and  net  profit margin have no significant effect on dividend policy.
Keywords : Dividend Policy , dividend payout ratio (DPR), free cash flow (FCF), return on equity (ROE), current ratio (CR), firm size (FZ) and net profit margin (NPM).

## 1. PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Salah satu alasan investor menanamkan modalnya pada suatu perusahaan adalah untuk memperoleh tingkat kembalian investasi yang berupa dividen yield atau capital gain . Para pemegang saham menginginkan pembagian dividen yang stabil  karena  untuk  mengurangi  ketidakpastian  akan  hasil  dari  investasi  yang mereka lakukan. Sedangkan bagi perusahaan keuntungan merupakan sumber dana utama bagi kehidupan perusahaan. Setelah perusahaan memperoleh keuntungan, perusahaan  harus  membuat  keputusan  secara  tepat  yang  berkaitan  dengan investasi untuk memaksimalisasi keuntungan dan meningkatkan nilai perusahaan. Pilihan  untuk  membagikan  laba  dalam  bentuk  dividen  akan  berdampak  pada berkurangnya  sumber  dana  internal  perusahaan,  sebaliknya  jika  perusahaan menahan laba dalam bentuk laba ditahan maka kemampuan dana internalnya akan semakin  besar  yang  dapat  memenuhi  kebutuhan  aktivitas  perusahaan  dan mengurangi  ketergantungan  dana  dari  pihak  eksternal.  Kebijakan  dividen  yang

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
optimal  ( optimal  dividend  policy )  adalah  kebijakan  dividen  yang  menciptakan keseimbangan  dividen  saat  ini  dan  pertumbuhan  di  masa  mendatang  sehingga dapat  memaksimumkan  harga  saham  perusahaan  (Brigham  dan  Houston, 2011:198). Selain itu, kebijakan dividen dapat menjadi salah satu bentuk mekanisme pengawasan  pemegang  saham  terhadap  pihak  manajemen. Konflik  kepentingan yang terjadi antara pemegang saham dengan manajer akan mengakibatkan biaya keagenan  ( agency  cost ).  Biaya  keagenan dapat  diminimalkan  dengan  suatu mekanisme  pengawasan  yang  dapat  mensejajarkan  kepentingan  yang  terkait tersebut. Kebijakan  dividen  suatu  perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai faktor,  seperti  profitabilitas,  likuiditas,  kebutuhan  dana  untuk  membayar  hutang (DER),  tingkat  pertumbuhan,  pengawasan,  posisi  kas,  dan  kuasa  kendali  para pemegang saham yang memiliki mayoritas saham perusahaan. Terdapat beberapa peneliti  yang  menguji  pengaruh  dari  faktor-faktor  tersebut  terhadap  kebijakan dividen  (Sutrisno,  2001;  Sudarsi,  2002;  Gitman,  2003;  Sukri,  2010;  Efni,  2011; dan  Lucyanda  dan  Jurica,  2012).  Namun,  terdapat  ketidakkonsistenan  hasil  dari penelitian-penelitian  terdahulu  tentang  pengaruh  dari  faktor-faktor  tersebut. Berdasarkan  hal  tersebut,  tujuan  penelitian ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh dari free cash flow , return on equity , current ratio , firm size , dan net profit margin terhadap  kebijakan  dividen  pada  sektor  perusahaan  manufaktur  di  BEI  periode 2008-2011.
1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya maka pokok permasalahan yang dikemukakan dalam penelitian ini adalah :
1. Apakah free  cash  flow berpengaruh  terhadap  kebijakan  deviden  pada sektor perusahaan manufaktur di BEI periode 2008-2011 ?
2. Apakah return  on  equity berpengaruh  terhadap  kebijakan  deviden  pada sektor perusahaan manufaktur di BEI periode 2008-2011 ?
3. Apakah current ratio berpengaruh terhadap kebijakan deviden pada sektor perusahaan manufaktur di BEI periode 2008-2011 ?
4. Apakah firm  size berpengaruh  terhadap  kebijakan  deviden  pada  sektor perusahaan manufaktur di BEI periode 2008-2011 ?
5. Apakah net  profit  margin berpengaruh  terhadap  kebijakan  deviden  pada sektor perusahaan manufaktur di BEI periode 2008-2011 ?

## 2.  TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Dividen
Dividen  merupakan  pembagian  laba  suatu  perusahaan  kepada  pemegang sahamnya  (Warren  dan  Fees,  2010:490).  Menurut  Riyanto  (2001:265)  dividen merupakan  aliran  kas  yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang  saham (equity investors). Menurut Kieso et al. (2009:467) dividen yang dibagikan kepada para investor dapat berbentuk, antara lain: a. Dividen  Tunai  ( Cash  Dividend )  merupakan  dividen  yang  pembayarannya dibagikan dalam bentuk uang tunai
b. Dividen  Saham  ( Stock  Dividend )  merupakan  pembayaran  dividen  dalam bentuk saham dalam proporsi tertentu

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
c. Sertifikat  Dividen  ( Script  Dividend )  merupakan  dividen  yang  dibayarkan dengan  sertifikat  atau promes yang  telah  dikeluarkan  oleh  perusahaan  yang menyatakan bahwa suatu waktu sertifikat itu dapat ditukarkan dalam bentuk uang
d. Property  Dividend merupakan  pembayaran  dividen  dalam  bentuk  kekayaan seperti  barang  dagangan, real  estate atau  investasi  dalam  bentuk  lain  yang dirancang oleh dewan direksi.
2.2 Teori tentang Kebijakan Dividen
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011:67)  beberapa  teori  kebijakan dividen, antara lain:
a. “ Dividend Irrelevance ” Modigliani dan Miller (MM) Teori ini menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak ditentukan oleh besarnya dividend  payout  ratio (DPR),  tetapi  ditentukan  oleh  kemampuan  dasarnya untuk  menghasilkan  laba  dan  kelas  resiko  perusahaan.  Menurut  Modigliani dan Miller (MM), dividend payoutratio adalah tidak relevan.
b. Teori “ The Bird in the Hand ” Teori  ini  dikemukakan  oleh  Gordon  (1962)  dan  Lintner  (1956)  yang berpendapat  bahwa  ekuitas  atau  nilai  perusahaan  akan  turun  apabila  rasio pembayaran  dividen  dinaikkan,  karena  para  investor  kurang  yakin  terhadap penerimaan keuntungan modal ( capital gain ) yang dihasilkan dari laba yang ditahan dibandingkan seandainya para investor menerima dividen.
c. Tax preference theory
Suatu  teori  yang  menyatakan  bahwa  karena  adanya  pajak  terhadap  dividen dan capital  gains maka  para  investor  lebih  menyukai capital  gains karena dapat menunda pembayaran pajak.
2.3 Hipotesis
Berdasarkan  telaah  teoritis  dan  penelitian  terdahulu  maka  dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut :
2.3.1 Pengaruh free cash flow terhadap kebijakan dividen Free cash flow menggambarkan posisi kas yang benar-benar tersedia dan tingkat  fleksibilitas  keuangan  perusahaan.  Jensen  (1986)  mendefinisikan  aliran kas  bebas  sebagai  kas  yang  tersisa  setelah  seluruh  proyek  yang  menghasilkan NPV positif dilakukan. Perusahaan dengan aliran kas bebas akan memiliki kinerja yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  perusahaan  lainnya  karena  mereka  dapat memperoleh  keuntungan  atas  berbagai  kesempatan  yang  mungkin  tidak  dapat diperoleh perusahaan lain (Rosdini, 2009).
H1 : free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
2.3.2 Pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap Kebijakan Dividen Profitabilitas  adalah  tingkat  keuntungan  bersih  yang  dihasilkan  oleh perusahaan,  sedangkan  dividen  merupakan  sebagian  dari  laba  bersih  yang dibagikan oleh perusahaan. Oleh karena dividen diambil dari keuntungan bersih yang  diperoleh  perusahaan,  maka  keuntungan  tersebut  akan  mempengaruhi besarnya dividend  payout  ratio . Return  on  equity (ROE)  merupakan  tingkat pengembalian atas ekuitas pemilik perusahaan (Suherli, 2006).
H2 : Return on equity berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
H2 Free cash flow Return On Equity Harga Saham H4 H1 Current ratio Net Profit Margin H3 Firm Size
H5

## 2.3.3 Pengaruh Current Ratio (CR) terhadap Kebijakan Dividen
Current  ratio adalah  kemampuan  aktiva  lancar  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendek  perusahaan.  Oleh  karena  dividen  merupakan cash outflow ,  maka semakin  kuat  posisi  likuiditas  perusahaan  berarti semakin  besar kemampuan perusahaan dalam membayarkan dividen, dengan kata lain semakin tinggi aktiva lancar perusahaan maka pembayaran dividen juga akan meningkat. Hanya perusahaan yang memiliki likuiditas baik yang akan membagikan labanya kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  tunai.  Tingginya  CR  menunjukkan keyakinan investor terhadap kemampuan perusahaan untuk membayarkan dividen yang dijanjikan (Marlina dan Danica, 2009).
H3 : Current ratio berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
2.3.4 Pengaruh Firm Size terhadap Kebijakan Dividen Ukuran  perusahaan  ( firm  size) dapat  diartikan  sebagai  besar  kecilnya perusahaan dilihat dari besarnya total aktiva (total assets ) dari suatu perusahaan (Riyanto,  2001).  Suatu  perusahaan  yang  mapan  dan  besar  akan  memiliki  akses yang  lebih  mudah  di  pasar  modal  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  kecil. Akses yang baik dapat membantu memenuhi likuiditas perusahaan.
H4 : firm size berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
2.3.5 Pengaruh Net Profit Margin (NPM) terhadap Kebijakan Dividen
Net  profit  margin menunjukkan  keberhasilan  perusahaan  dalam menghasilkan keuntungan (Ang,1997). NPM merupakan pengembalian hasil atas penjualan  bersih  yang  jumlahnya  dinyatakan  sebagai  suatu  prosentase  dan diperoleh  atas  investasi  dalam  saham  biasa  perusahaan  untuk  suatu  periode tertentu.
H5 : Net profit margin berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 2.4 Kerangka Konseptual
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  dan  tujuan  penelitian  yang  telah dikemukakan  pada  bagian  sebelumnya,  maka  dapat  dibuat  kerangka konseptual sebagai berikut

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM

## 3.  METODE PENELITIAN
3.1 Populasi dan sampel penelitian
Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2008-2011  berjumlah  133  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel dilakukan  dengan  metode purposive  sampling ,  dengan  kriteria:  a)  Perusahaan tidak delisting selama periode pengamatan; b) Perusahaan tersebut membagikan dividen;  c) Annual  report disajikan  dalam  bentuk  rupiah;  dan  d)  Laporan keuangan berakhir tanggal 31 Desember. Berdasarkan kriteria tersebut, diperoleh sampel 19 perusahaan.
3.2 Sumber data
Data penelitian ini diperoleh dari annual report perusahaan manufaktur di Indonesia  tahun  2008  sampai  dengan  2011  yang  terdapat  dalam  ICMD ( Indonesian Capital Market Directory ) dan website resmi BEI (idx.co.id).
3.3 Definisi Operasional Variabel dan Pengukurannya Variabel  dependen  penelitian  ini  adalah  kebijakan  dividen  yang  diukur dengan    menggunakan dividend  payout  ratio ,  sedangkan  yang  menjadi  variabel independen adalah free cash flow,return on equity, debt to equity ratio , firm size dan net profit margin. Pengukuran dari masing-masing variabel dijelaskan dalam Tabel 3.1 berikut ini: Tabel 3.1 Definisi Operasional Variabel dan Pengukurannya Variabel Definisi Operasional Rumus Divident Payout Ratio prosentase  dari  laba  yang  akan dibagikan sebagai cash dividend Free Cash Flow posisi kas yang benar-benar tersedia dan tingkat fleksibilitas keuangan perusahaan Return on Equity tingkat  pengembalian  atas  ekuitas pemilik perusahaan Current Ratio kemampuan aktiva lancar dalam memenuhi kewajiban jangka pendek perusahaan Firm Size Ukuran perusahaan yang dapat dilihat dari besarnya total aktiva (total assets ) dari suatu perusahaan Net Profit Margin rasio yang membandingkan net income dengan penjualan bersih operasional ( sales )
3.4 Metode Analisis Data
Penelitian  ini menggunakan  analisis  regresi  berganda  dalam  menguji pengaruh variabel-variabel independen terhadap variabel dependen. Model regresi dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: DPR1= a+ b 1FCF+ b 2ROE + b 3CR + b 4FS + b 5NPM + ε
dimana :
DPR1 : dividend payout ratio
a : konstanta
b 1-5
: koefisien regresi FCF : free cash flow
ROE : return on equity
CR : c urrent Ratio

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
FS : firm size NPM : net profit margin ε : error
3.5 Uji Hipotesis Penelitian  ini  menggunakan  uji  t  untuk  menguji  signifikansi  pengaruh parsial dari variabel-variabel independen terhadap variabel dependen. Selain itu, uji F juga digunakan untuk menguji signifikansi pengaruh simultan dari variabel- variabel  independen  terhadap  dependen,  serta  menguji  kelayakan  model ( goodness of fit ).

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1 Statistik Deskriptif
Tabel 4.1 berikut ini menyajikan gambaran statistik variabel-variabel  yang diteliti  dari  perusahaan  sampel  yang  ada,  yaitu  perataan  laba  (Y),  besaran perusahaan (X 1 ), financial leverage (X 2 ), dan Net Profit Margin (NPM) (X 3 ). Tabel 4.1 Statistik Deskriptif Variabel-variabel penelitian Variabel N Minimum Maksimum Rata-rata Standar deviasi Dividen payout ratio Free Cash Flow (%) Return on Equity (%) Current Ratio (%) LN Total Asset (%) Net Profit Margin (%) 76 76 76 76 76 76 0.06 -62.50 5.36 20.85 20.27 0.53 157.39 54.90 151.63 1174.29 32.66 29.19 50.07 8.48 35.68 326.08 28.12 12.35 31.14 13.77 27.02 249.10 2.77 6.67 4.2 Pengujian Hipotesis
Sebelum  melakukan  pengujian  hipotesis,  maka  peneliti  terlebih  dahulu dilakukan  uji  asumsi  klasik  yang  meliputi,  yaitu  uji  normalitas,  uji heteroskedastisitas,  uji  multikolinieritas  dan  uji  heteroskedastisitas.  Berdasarkan hasil tersebut tidak ditemukan penyimpangan terhadap uji asumsi klasik. Hasil  pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dijelaskan  dalam  Tabel 4.2 berikut ini.
Tabel 4.2 Hasil Uji t, Hasil Uji F, dan Koefisien Determinasi Berganda (n=76)
Variabel Unstand ardized Coefficie nts Standardi zed Coefficien ts t hitung Sign. Uji satu sisi F Sign. Uji dua sisi Adjusted R 2 B Beta Konstanta Free cash flow Return on Equity Current ratio LN Total Aset Net Profit Margin 56.282 0.611 0.398 0.005 -0.725 -0.565 0.270 0.346 0.043 -0.065 -0.121 1.491 2.109 2.369 0.344 -0.566 -0.946 0.140 0.038 0.021 0.732 0.573 0.348 3.877 0.004 0.161

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM

## 4.2.1 Uji t
Hasil  pengujian  hipotesis  1  mengenai  pengaruh free  cash  flow terhadap kebijakan  dividen  menunjukan  nilai thitung  sebesar  2,109  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,038. Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5%, maka H1 diterima. Hasil pengujian hipotesis 2 mengenai pengaruh return on equity terhadap kebijakan  dividen  menunjukan  nilai  thitung  sebesar  2,369  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,021. Karena nilai signifikansi lebih kecil dari 5%, maka H2 diterima.
Hasil  pengujian  hipotesis  3  mengenai  pengaruh current  ratio terhadap kebijakan  dividen  menunjukan  nilai  thitung  sebesar  0,344  dan  nilai  signifikansi sebesar 0,732. Karena nilai signifikansi lebih besar dari 5%, maka H3 ditolak.
Hasil  pengujian  hipotesis  4  mengenai  pengaruh firm  size terhadap kebijakan  dividen  menunjukan  nilai  thitung  sebesar -0,566  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,573. Karena nilai signifikansi lebih besar dari 5%, maka H4 ditolak. Hasil pengujian hipotesis 5 mengenai pengaruh net profit margin terhadap kebijakan  dividen  menunjukan  nilai  thitung  sebesar -0.946  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,348.  Karena nilai signifikansi lebih besar dari 5%, maka H5 ditolak.
4.2.2 Uji F Dari  hasil  perhitungan  diperoleh  nilai  F  sebesar  3,877  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,004.  Karena  nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari  5%,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  dapat  digunakan  untuk  memprediksi kebijakan dividen dan model bersifat fit.
4.4 Pembahasan
Temuan  penelitian  ini  berhasil  menerima  hipotesis  pertama  (H 1 )  dan hipotesis kedua (H 2 ) yang menyatakan bahwa free cash flow dan return on equity berpengaruh    terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  ini  berhasil  membuktikan bahwa free  cash  flow dapat  memberikan  kontribusi  yang  cukup  berarti  serta mempunyai pengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Hal ini berarti semakin besar free cash flow yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk pembayaran dividen. Kondisi ini sesuai dengan teori yang ada bahwa free cash flow menggambarkan posisi  kas  yang  benar-benar  tersedia  dan  tingkat  fleksibilitas keuangan perusahaan. Free  cash  flow yang  tinggi  menunjukan  kemampuan  suatu perusahaan  membayar  dividen  yang  tinggi  pula.  Perusahaan  dengan  aliran  kas bebas  akan  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik  dibandingkan  dengan  perusahaan lainnya karena mereka dapat memperoleh keuntungan atas berbagai kesempatan yang mungkin tidak dapat diperoleh perusahaan lain (Rosdini, 2009). Selain itu, penelitian  ini  juga  berhasil  membuktikan  bahwa return  on  equity dapat memberikan  pengaruh  yang  positif  terhadap  kebijakan  dividen. Hal  ini  berarti semakin  besar return  on  equity yang  dimiliki  suatu  perusahaan  maka  akan semakin  besar  pula  dividen  yang  dibayarkan. Return  on  equity menunjukkan sejauh  mana  perusahaan  dapat  mengelola  modal  sendiri  (ekuitas)  secara  efektif dan mengukur tingkat keuntungan dari investasi yang telah dilakukan pemegang saham  perusahaan.  Karena  dividen  merupakan  sebagian  dari  laba  bersih  yang diperoleh perusahaan, maka dividen akan dibagikan jika perusahaan memperoleh

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
keuntungan.  Hasil  ini  juga  sekaligus  membuktikan  bahwa  tingkat  profitabilitas suatu perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividennya. Penelitian ini tidak berhasil membuktikan bahwa current ratio, firm size , dan net profit margin berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hal ini dibuktikan dengan ditolaknya hipotesis 3, hipotesis 4 dan hipotesis 5 dalam penelitian ini.

## 5.  KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa free  cash  flow dan return  on  equity secara  parsial  berpengaruh  signifikan  dan positif  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  periode  2008-2011 . Sedangkan,  faktor-faktor  lain  yang  juga diteliti,  yaitu current  ratio,  firm  size,  dan  net  profit  margin, tidak  terbukti berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
5.2 Keterbatasan Penelitian  ini  mempunyai  beberapa  keterbatasan.  Pertama, faktor-faktor yang diuji  pengaruhnya  terhadap  kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini  hanya memiliki kontribusi 16,1%, sedangkan sisanya dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang  tidak  diuji  dalam  penelitian  ini.  Kedua,  sampel  penelitian  hanya  terbatas pada perusahaan manufaktur dan pada periode pengamatan  yang relatif  pendek, yaitu empat tahun.
5.3 Saran Berdasarkan  keterbatasan  tersebut  maka  peneliti  selanjutnya  dapat menambahkan  beberapa  faktor-faktor  lain  yang  secara  teoritis  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen,  seperti growth,  insider  ownership , shareholder dispersion , earning per share, price earning ratio dan lain sebagainya. Selain itu, peneliti selanjutnya dapat menggunakan sampel dari jenis industri yang berbeda dengan  penelitian  ini  atau  menggabungkan  beberapa  jenis  industri  serta memperlebar periode pengamatan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ang,  Robert.  1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia .  Jakarta:  Mediasoft Indonesia.
Brigham,  E.  F.,  and  J.  F.  Houston.  2011. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan . Buku  Dua. Edisi Sebelas. Jakarta: Salemba Empat.
Efni,  Yulia.  2011. Analisis  Kebijakan  Pendanaan,  Kepemilikan  Manajerial  Dan Aliran  Kas  Bebas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Non Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) . Jurnal Ekonomi , Vol 19, No. 1. Gitman,  L.  J.  2009. Principles  of  Managerial  Finance . 12th  Edition.  London : Pearson International Edition. Gordon.  M.  J.  1962.  The  Savings.  Investment  and  Valuation  of  a  Corporation. Review of Economics and Statistic . February.
Jensen,  M.  C.  1986. Agency  Costs of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance  and Takeovers . American Economic Review . Vol. 76, No. 2, p. 323-329.

## FAKTOR FUNDAMENTAL YANG MEMPENGARUHI PERUBAHAN HARGA SAHAM
Kieso, D. E., J. J. Weygandt, and T. D. Warfield. 2009. Akuntansi Intermediate .
Jilid 2. Edisi 12. Jakarta: Erlangga.
Lintner, John. 1956. Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends,
Retained Earnings, and Taxes. The American Economic Review. Vol. 46, No. 2, p. 97-113.
Lucyanda,  Jurica  dan  Lilyana.  2012. Pengaruh Free  Cash  Flow dan  Struktur Kepemilikan  Terhadap Dividend  Payout Ratio. Jurnal  Dinamika Akuntansi . Vol. 4, No. 2, hal. 129-138.
Marlina, Lisa dan Clara Danica. 2009. Analisis Pengaruh Cash Position, Debt to Equity  Ratio  dan  Return  On  Asset  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Jurnal Manajemen Bisnis . Vol. 2, No.1, hal.1-6.
Riyanto,  Bambang.  2001. Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta:
BP-FE UGM. Rosdini, Dini. 2009. Pengaruh Free Cash Flow terhadap Dividend Payout Ratio.
Research Day, Faculity of Economics-Padjajaran University, Bandung. Sudarsi, Sri. 2002. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio Pada Industri Perbankan yang Listed Di Bursa Efek Jakarta (BEJ). Jurnal Bisnis dan Ekonomi . Vol. 10, No. 1, hal. 67-82.
Suherli,  Michell  dan  Sofyan  S.  Harahap,  2004. Studi  Empiris  Terhadap  Faktor Penentu Kebijakan Jumlah Dividen. Media Riset Akuntansi , Auditing dan Informasi . Vol. 4, No. 3.
Suharli,  Michell.  2006. Studi  Empiris  Mengenai  Pengaruh  Profitabilitas, Leverage, Dan Harga Saham Terhadap Jumlah Dividen Tunai (Studi Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar Di  Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2002-2003). Jurnal Maksi . Vol. 6, No. 2, hal. 243-256.
Sukri, Yandi. 2010. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio  Pada  Industri  Food  &  Beverages  dan  Property  &  Real  Estate  di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan . Vol. 1, No. 2. Sutrisno.  2001. Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend  Payout Ratio Pada Perusahaan Publik di Indonesia . TEMA. Vol. II, No. 1, hal. 1-12