## PENGARUH CR, DER DAN NPM TERHADAP HARGA SAHAM DENGAN DCR SEBAGAI PEMODERASI
Qosim 1 Sri Trisnaningsih 2* 1 Magister Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jawa Timur, Email : qosim19062020014.mak@student.upnjatim.ac.id
2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jawa Timur * Corresponden Author Email: trisnahendrawan@yahoo.co.id
Diterima : 3 Juni 2021
Direvisi : 14 Juni 2021 Dipublikasikan : 23 Agustus 2021

## Abstrak
Latar belakang penelitian ini dimulai dari banyaknya perolehan proyek oleh BUMN sektor konstruksi namun berbanding terbalik dengan harga saham emiten tersebut. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui bagaimana pengaruh current ratio (CR), debt to equity ratio (DER) dan net profit margin (NPM)  terhadap  harga  saham  dengan  Debt  to  Capital  Ratio  (DCR)  sebagai  variabel  moderasi. Populasi  yang  digunakan  daam  penelitian  ini  adalah  seluruh  BUMN  sektor  konstruksi  yang  ada  di Indonesia.  Berdasarkan  kriteria  yang  ditentukan,  diperoleh  sampel  sebanyak  8  BUMN  sektor konstruksi. Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu berupa Laporan Keuangan. Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif dengan menggunakan metode analisis deskriptif yang dibantu aplikasi smartPLS 3. Berdasarkan hasil penelitian, didapatkan beberapa kesimpulan sebagai  berikut: 1) CR tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham  BUMN  sektor  konstruksi.  2)  DER  tidak  berpengaruh terhadap harga saham BUMN sektor konstruksi. 3) NPM tidak berpengaruh terhadap harga saham BUMN sektor konstruksi. 4) Struktur modal tidak mampu memperkuat pengaruh CR dan NPM terhadap harga saham BUMN sektor konstruksi. 5) Struktur modal mampu memperkuat pengaruh DER terhadap harga saham.
Kata Kunci : CR, DER, NPM, Harga saham dan DCR.

## PENDAHULUAN
Pemerintahan Joko Widodo saat ini fokus dalam pembangunan infrastruktur. Tujuannya adalah untuk  meningkatkan  kesinambungan  dan  pertumbuhan  ekonomi.  Pembangunan  ini  dirasa  sangat penting  mengingat  dampaknya  yang  sangat  signifikan  terhadap  peningkatan  perekonomian  antar wilayah  ,  karena  dengan  pembangunan  ini  sama  artinya  dengan  membangun  masa  depan  sebuah peradaban, karena pembangunan infrastruktur dapat berperan sebagai perangsang bergeraknya beragam aktivitas  ekonomi  (https://economy.okezone.com/,  2018).  Hal  ini  tentunya  memberikan  pengaruh terhadap  Para  pelaku  usaha  di  bidang  infrastruktur  baik  BUMN  dan  swasta  yang  ikut  menikmati kesempatan ini. Hal ini juga merupakan salah satu alasan Indonesia menjadi tujuan investasi negara lain, bahkan lebih besar dari negara-negara ASEAN yang lain.
Namun  sebagian  pihak  menilai  bahwa  masa  depan  bisnis  konstruksi  akan  suram  karena permasalahan yang berat, yaitu Kontraktor swasta tertekan oleh dominasi BUMN. Sementara BUMN terancam  oleh jeratan  utang  yang  telah  mereka  miliki  sebelumnya.  Kontraktor  swasta  yang  tertekan oleh dominasi BUMN akhir-akhir ini terlihat nyata, mengutip laporan Gabungan Pelaksana Konstruksi
Nasional  Indonesia  (Gapensi),  bahwa  ada  tiga  puluh  tujuh  ribu  perusahaan  konstruksi  swasta  yang gulung tikar sebagai akibat banyaknya perolehan proyek oleh BUMN.
Salah satu bentuk dominasi BUMN atas kontraktor swasta adalah dalam proyek pembangunan Bandara Internasional Yogyakarta, Kulonprogo yang diselenggarakan PT Angkasa Pura I. Hanya 10 perusahaan  yang  diundang  lelang  dan  Semuanya  merupakan  BUMN.  Dalam  pembangunan  65 bendungan  di  seluruh  Indonesia,  sepanjang  2015-2019,  BUMN  juga  memenangkan  seluruh  tender. Namun, yang menjadi pertanyaan adalah dengan perolehan kontrak kerja yang sedemikian besar, harga saham BUMN sektor konstruksi justru rendah. Pada akhir tahun 2018, harga saham BUMN konstruksi menurun dua belas prosen. Di sepanjang tahun 2017, nilainya sudah menurun rata-rata tiga belas koma tujuh puluh persen. Keadaan ini berbanding terbalik apabila dilihat dari perolehan proyek oleh BUMN sektor konstruksi.
Current ratio (CR) adalah rasio yang membandingkan harta dengan kewajiban lancer sebuah perusahaan. CR adalah salah satu dari rasio likuiditas yang digunakan untuk menggambarkan sejauh mana  kesanggupan  suatu  entitas  dalam  mengkover  hutang  jangka  pendeknya  memakai  harta  lancar (Suryana,  2019) . Suatu  perusahaan  dikatakan  dalam  kondisi  prima  apabila  mampu  membayar kewajiban  lancarnya,  dan  juga  bisa  memberikan  peningkatan  terhadap  nilai  jual  saham  perusahaan sehingga  dapat menarik minat investor untuk berinvestasi  pada suatu perusahaan tanpa alasan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Suryana (2019), dan Annisa, R & Chabachib, M (2017) memberikan pernyataan  bahwa Current Ratio  (CR) tidak memiliki pengaruh terhadap harga Saham. Namun  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sriwahyuni  (2017)  dan  Priliyastuti  (2017)  menyatakan  bahwa  CR berpengaruh terhadap Saham.
Debt to equity ratio (DER) merupakan rasio yang paling banyak dipakai dalam analisa dasar yang  bersifat  penting.  DER  memberikan  gambaran  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi kewajiban denagn menggunakan ekuitas total yang dimilikinya atau dapat dikatakan besaran perbandingan hutang dengan kekayaan yang dimiliki sendiri (Suryana, 2019). Investor/calon investor akan  menganalisis  DER untuk  memastikan  apakah  hutang  suatu  perusahaan  besar/  wajar atau tidak. Apabila utang perusahaan wajar, pemilik modal akan memiliki keyakinan untuk menginvestasikan harta yang dimilikinya pada suatu perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Jenni Suryana (2019), Priliyastuti (2017), dan Sriwahyuni (2017) menyatakan bahwa DER tidak mempengaruhi harga Saham suatu perusahaan. Sedangkan pernyataan bahwa DER berpengaruh terhadap Saham merupakan hasil penelitian yang dilakukan oleh Hutapea (2017).
Net  profit  margin (NPM)  merupakan  rasio  yang  dipakai  untuk  menggambarkan  kapasitas perusahaan  dalam  mendatangkan  laba.  Besarnya  NPM  mengartikan  semakin  ekonomis  operasional suatu  perusahaan  (Suryana,  2019).  Semakin  besar  NPM,  maka  perusahaan  dapat  dikatakan menguntungkan/profitable,  sehingga  akan  dapat  meyakinkan  investor  untuk  menanamkan  modalnya pada perusahaan tersebut. Penelitian yang dilakukan oleh Hutapea (2017) dan memberikan hasil bahwa NPM tidak berpengaruh terhadap Saham, namun tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ligockal  dan  Stavarek  (2018),  Kholifah  et  al.  (2018),  dan  Suryana  (2019)  yang  menyatakan  bahwa NPM berpengaruh terhadap Saham.
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui sejauh mana pengaruh CR, DER dan NPM yang di moderasi  DCR  terhadap  harga  saham  dengan  pada  BUMN  sektor  konstruksi  periode  2015-  2019. Dengan penelitian akan diketahui apakah harga saham BUMN sektor konstruksi dipengaruhi oleh CR, DER dan NPM dan DCR mampu memperkuat pengaruh ketiga variabel tersebut.

## KAJIAN TEORI
Banyak  penelitian  yang  menggunakan  Signaling  theory  untuk  memberi  penjelasan  tentang pandangan pasar dalam kebijakan deviden suatu entitas (Abdullah, 2002). Signaling theory menyatakan kebijakan  deviden  sebagai  suatu  cerminan  manajer  perusahaan  tentang  arus  kas  dimasa  yang  akan dating suatu perusahaan dan bagaimana reaksi pasar terhadap pandangan tersebut.
Harga yang digunakan pada pasar modal pada suatu periode tertentu yang ditentukan oleh para pelaku  pasar  modal  merupakan  pengertian  dari  Harga  saham  (Dita,  2017).  Berdasarkan  pengertian tersebut, Harga saham dibedakan menjadi tiga jenis yaitu:
1. Nilai Nominal (Nilai Pari);
2. Nilai Dasar; dan
3. Nilai Pasar.
Analisis fundamental merupakan salah satu analisis yang digunakan dari beberapa pendekatan untuk  menilai  harga  saham  perusahaan.  Cara  ini  dilakukan  dengan  mempelajari  atau  mengamati indicator-indikator yang berkaitan dengan keuangan dan manajemen perusahaan.
Rasio  lancar  adalah  rasio  yang  dimanfaatkan  guna  mengukur  tinggi  rendahnya  kapasitas perusahaan dalam menutupi kewajiban jangka pendeknya. (Sriwahyuni, 2017). Stockholder’s memiliki harapan besar terhadap perusahaan yang memiliki tingkat rasio lancar yang besar. Besarnya rasio lancar suatu perusahaan mengindikasikan besarnya kesanggupan perusahaan untuk membayar dividen. Dari uraian tersebut dapat dibangun sebuah hipotesis:
H 1 = Current Ratio berpengaruh terhadap Harga Saham
Rasio hutang terhadap modal digunakan untuk mengetahui berapa bagian dari modal perusahaan yang  bisa  dipakai  untuk  menjamin  pinjaman  perusahaan  (Priliyastuti,  2017). Debt  to  equity  ratio menggambarkan  perimbangan  kewajiban  dan  ekuitas  dalam  pendanaan  perusahaan  yang  bisa diasumsikan  kemampuan  modal  sendiri  perusahaan  dalam  membayar  hutang-hutangnya.  Hipotesis yang dapat dibangun berdasarkan pernyataan-pernyataan diatas adalah:
H 2 = Debt to Equity Ratio berpengaruh terhadap Harga Saham
Margin keuntungan bersih merupakan suatu perhitungan untuk melihat kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan dari hasil penjualan perusahaan. Perusahaan dikatakan optimal apabila NPM yang dimilikinya di atas dua puluh persen pada rata-rata industry (Dita, 2017). Besarnya Net profit margin suatu  perusahaan  berarti  tepat-gunanya  manajemen  perusahaan  memperhitungkan  biaya operasionalnya. Dari penjelasan diatas, dapat dibangun hipotesis sebagai berikut:
H 3 = Net Profit Margin berpengaruh terhadap Harga Saham
Current  ratio mengungkapkan  kapabilitas  perusahaan  untuk  mencukupi  pinjaman  jangka pendeknya yang jatuh tempo. Sedangkan debt to capital ratio (DCR) adalah penetapan proporsi long term  debt dan  modal  oleh  manajer  perusahaan  untuk  mendanai  seluruh  kegiatan  yang  ada  didalam perusahaan  untuk  menghasilkan  penjualan.  Brigham  dan  Houston  (2011:155)  menjelaskan  bahwa capital structure yang optimal  adalah capital structure yag dapat memberikan peningkatan terhadap harga sahamnya. Dari uraian yang dikemukakan sebelumnya, hipotesis yang dapat dibangun adalah: H 4 = DCR memperkuat pengaruh CR terhadap saham
Debt to equity ratio merupakan penggambaran perbandingan dari total hutang dengan total modal perusahaan yang dipakai sebagai sumber dana usaha. C apital structure ialah perimbangan/perbandingan antara total hutang jangka panjang dengan modal sendiri perusahaan. Bagi sebagian  perusahaan  pendanaan  yang  bersumber  dari  pinjaman  lebih  menguntungkan  dari  pada pendanaan  yang  bersumber  dari  modal  sendiri,  karena  pinjaman  akan  memberikan  bunga.  Bunga pinjaman dapat mnegurangi penghasilan kena pajak sehingga mempengaruhi modal perusahaan sesuai dengan komposisi hutang terhadap modal sendiri. Hal ini akan meningkatkan nilai perusahaan sehingga harga sahamnya cenderung meningkat. Berdasarkan penjelasan diatas, dapat ditarik sebuah hipotesis: H 5 = DCR memperkuat pengaruh DER terhadap saham
Tolok ukur pemegang saham dalam meninvestasikan dananya diketahui dengan banyak cara, salah satunya dapat dilihat melalui laba yang dapat dihasilkan perusahaan pada suatu periode tertentu, tingkat pengembalian dan resiko-resiko yang ditimbulkannya. Informasi tersebut dapat dihitung dengan rasio profitabilitas  maupun  struktur  modal  pada  perusahaan  tersebut. Net  Profit  Margin menghitung banyaknya laba dari setiap rupiah penjualan setelah dikurangi semua biaya operasional, bunga dan pajak penghasilan. Atau dapat juga dikatakan bahwa NPM menghitung besaran setiap rupiah yang dihasilkan dari kegiatan penjualan perusahaan terhadap laba yang diperolah perusahaan. Besarnya margin yang didapatkan  perusahaan  menunjukkan  bahwa  manajemen  perusahaan  dapat  mengatur  biaya operasionalnya atau dengan kata lain perusahaan dalam keadaan persaingan yang dapat diperhitungkan. Berdasarkan keterangan-keterangan yang diuraikan, dapat diambil sebuah hipotesis:
H 6 = DCR memperkuat pengaruh NPM terhadap saham

## METODE PENELITIAN
Jenis Penelitian yang dipakai dalam penelitian ini ialah jenis  penelitian kuantitatif yaitu cara penelitian  yang  berdasarkan  pada  paham  pemikiran  positif,  untuk  melakukan  penelitian  dengan populasi/sampel  kategoris  dan  penggunaan  teknik  sampling  acak.  Data  yang  digunakan  dalam
penelitian  ini  dikumpulkan  dengan  teknik  dokumentasi  yaitu  mengumpulkan  data  laporan  keuangan tahunan BUMN Sektor konstruksi yang dipublikasikan secara rutin.
Pengambilan sampel dalam penelitian ini adalah purposive sampling , yaitu teknik penentuan sampel  dengan  menggunakan  kriteria  tertentu.  Adapun  kriteria  yang  syaratkan  dalam  penelitian  ini adalah:
1. BUMN Sektor konstruksi yang terdapat di Indonesia.
2. BUMN mempublikasikan Laporan keuangan berturut-turut dari tahun 2015 – 2019.
Berdasarkan kriteria yang digunakan diatas, diperoleh sampel yang memenuhi syarat sebanyak 8 BUMN sektor konstruksi. Adapun nama BUMN yang dijadikan sampel pada penelitian ini antara lain:
1. PT Adhi Karya (Persero) Tbk;
2. PT Brantas Abipraya (Persero);
3. PT Hutama Karya (Persero);
4. Perum Pembangunan Perumahan Nasional;
5. PT Pembangunan Perumahan (Persero) Tbk;
6. PT Waskita Karya (Persero) Tbk;
7. PT Wijaya Karya (Persero) Tbk;
8. PT Nindya Karya (Persero).
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini yaitu Harga Saham. Menurut Nkuah dan Yusif (2016) Harga Saham bisa diperoleh dengan menggunakan:
Harga Saham = Close Price
Menurut Gitman dan Zutter (2015,119) Current Ratio didapat dengan membagi aktiva lancar dengan hutang lancar seperti berikut:
Menurut Gitman dan Zutter (2015, 126) Debt to Equity Ratio diperoleh dari total hutang dibagi dengan total equitas, perhitungannya adalah :

## Debt to Equity Ratio (DER) = Total Hutang/Total equitas
Menurut Gitman dan Zutter (2015,131) Net Profit Margin dihitung dengan membandingkan laba bersih dengan penjualan bersih, atau :
Penelitian ini menggunakan Moderating variable Rasio utang terhadap modal ( Debt-to-Capital Ratio ). DCR yaitu salah satu rasio utang yang berpusat pada Hutang yang merupakan unsur dasar dari total modal perusahaan. Hutang meliputi keseluruhan kewajiban baik jangka pendek maupun panjang. Sedangkan modal termasuk pinjaman perusahaan dan modal yang berasal dari pemegang saham.
Variabel DCR dihitung dengan membagi total hutang dengan total hutang yang dijumlahkan dengan total ekuitas. Dikutip dari (cerdasco.com, 2019), rumus yang digunakan untuk mengukur Debt to Capital Ratio adalah:

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Outer Model atau Model Pengukuran Evaluasi yang dilakukan untuk menilai validitas dan reabilitas model disebut Outer model atau yang  biasa  dinamakan  Model  Pengukuran. Convergent  validitiy adalah  merupakan  salah  satu  cara mengevaluasi outer model yang memiliki indikator refleksif. Untuk melakukan Uji validitas konvergen adalah menggunakan aplikasi smart PLS denga melihat nilai loading factor untuk setiap konstruk, yang mana loading factor yang diterima adalah lebih besar dari 0,7. Untuk penilaian, nilai diatas 0,5 masih dapat  diterima  dan  nilai  dibawah  0,5  tidak  dapat  diterima  dan  harus  dikeluarkan  dari  model.  Nilai Average Variance Extracted (AVE) juga harus lebih besar dari 0,5 untuk dapat diterima.
Current Ratio (CR) = Aktiva lancar / Hutang lancar
Net Profit Margin (NPM) = Net Profit/ Net Sales
DCR = Total utang saat ini / (Total utang + Total ekuitas)
Uji validitas diskriminan  dikaitkan dengan prinsip bahwa  untuk mengukur model  yang berbeda seharusnya tidak  berkorelasi dengan tinggi. Caranya adalah  dengan melihat nilai cross loading pada setiap variabel yang digunakan harus lebih dari 0,50. Average Variance Extracted (AVE) adalah cara lain yang bisa dipakai untuk mengukur validitas diskriminan. Dianjurkan nilai AVE lebih besar 0,50. Pengukuran  untuk  uji  reliabilitas  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan cronbach’s alpha maupun composite reliability . Reliabilitas dapat dikatakan baik dalam sebuah penelitian apabila nilai composite reability > 0,7. Dalam penelitian ini diperoleh data seperti ditunjukkan tabel berikut :
Tabel 1. Hasil Pengukuran Outer Model Variabel Nilai Loading Factor AVE Cronbach’s Alpha Composite Reliability Hasil X 1 1,00 1,00 1,00 1,00 Valid X 2 1,00 1,00 1,00 1,00 Valid X 3 1,00 1,00 1,00 1,00 Valid Z 1,00 1,00 1,00 1,00 Valid Y 1,00 1,00 1,00 1,00 Valid X 1 *Z 1,39 1,00 1,00 1,00 Valid X 2 *Z 1,29 1,00 1,00 1,00 Valid X3*Z 1,39 1,00 1,00 1,00 Valid Sumber: Data diolah peneliti, 2021
Inner Model (Model Struktural)
Pengujian semua variabel potensial dihubungkan satu dengan yang lain dengan didasarkan pada teori entitas disebut juga dengan Inner model . Untuk pengukurannya dengan PLS adalah dilihat dari nilai R-Squaresnya. Hal ini untuk memperkuat prediksi model structural dari setiap variabel potensial. Apabila nilai R-Squares 0.75, maka dapat dikatakan bahwa model kuat. Jika 0.50 maka model dikatakan moderate  dan  jika  0.25  maka  diasumsikan  bahwa  model  lemah.  Dalam  penelitian  ini  diperolah pngukuran R-square seperti terlihat dalam tabel berikut :
Tabel 2. Nilai R- square Variabel R- square Harga saham 0,355
Sumber: Data diolah peneliti, 2021
Tabel  Nilai  R-squre  memperlihatkan  nilai  R-square  pada  variabel  laten  yaitu  Harga  saham adalah sebesar 0,355, yang dapat ditafsirkan bahwa model mampu mendefinisikan harga saham sebesar 35,5%. Pernyataan tersebut menyiratkan Harga saham dalam penelitian ini dipengaruhi oleh variabel independen (CR, DER dan NPM) sebesar 35,5% dan 64,5% sisanya adalah dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak terdapat pada penelitian ini.

## Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dilakukan  untuk  melakukan  pembuktian  akan  kebenaran  hipotesis penelitian atau dugaan sementara.  Hubungan antar variabel diukur dengan melihat path coefficients dan nilai signifikansinya. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini dilihat dari path coefficients dan nilai p-values  untuk  mengukur  tingkat  signifikansi  dengan  nilai  alpha  sebesar  lima  persen.  Uji  hipotesis dilakukan terhadap sampel yaitu BUMN sektor konstruksi yang mempublikasikan laporan keuangannya dari  tahun  2015  –  2019  berturut-turut.  Asumsinya,  apabila  nilai  t  statistik  >  1,96  maka  dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh signifikan antar variabel tersebut dan jika sebaliknya maka tidak terdapat pengaruh antar variabel tersebut.
Tabel 3.  Hasil Output Path Coefficients Hipotesis Path T statistics P Value Keputusan Kesimpulan H1 CR  HS 0,269 0,788 Ditolak Tidak Terdapat Pengaruh H2 DER  HS 1,763 0,079 Ditolak Tidak Terdapat Pengaruh H3 NPM  HS 0,259 0,796 Ditolak Tidak Terdapat Pengaruh H4 DCR  CR  HS 0,626 0,532 Ditolak Tidak Terdapat Pengaruh H5 DCR  DER  HS 2,171 0,030 Diterima Terdapat Pengaruh H6 DCR  NPM  HS 1,049 0,295 Ditolak Tidak Terdapat Pengaruh
Sumber: Data diolah peneliti, 2021

## Pengaruh CR Terhadap Saham
Berdasar tabel uji hipotesis diatas kita dapat melihat bahwa nilai t statistik CR terhadap Harga Saham adalah 0,269. Ini menandakan bahwa nilai t statistik < 1,96 atau p value > α (0,269 < 1,96 atau 0,788 > 0,05). Maka dapat disimpulan bahwa CR tidak memiliki pengaruh terhadap Saham atau dapat dikatankan bahwa hipotesis 1 ditolak.
CR adalah salah satu analisis rasio likuiditas yang mana para kreditor melakukan pengukuran operasional  perusahaan  dengan  cara  melihat  aktiva  lancar  perusahaan  apakah  akan  dapat  memenuhi kewajiban lancarnya saat kewajiban tersebut segera ditagih. Semakin besar nilai CR maka kemampuan perusahaan untuk membayar hutang-hutangnya juga semakin besar. Informasi tersebut menjadi bahan pertimbangan bagi kreditor untuk memberikan pinjaman bagi perusahaan. Bagi sebagian investor CR tidak memiliki peranan dalam pemberian kredit karena investor terkadang hanya melihat kegiatan usaha perusahaan tanpa melihat likuiditasnya. Dalam penelitian ini memperlihatkan bahwa variabel CR tidak digunakan oleh para investor sebagai pertimbangan dalam melakukan investasi pada suatu perusahaan.
Besar  kecilnya  kemampuan  BUMN  sektor  konstruksi  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  tidak  dapat  dijadikan  sebagai  alat  ukur  untuk  melihat  apakah  emiten  tersebut  memiliki kinerja yang baik atau tidak, hal ini disebabkan besar kecilnya rasio likuditas BUMN sektor konstruksi tidak memiliki dampak terhadap harga saham emiten tersebut. sehingga hanya dengan melihat factor fundamental saja tidak dapat dijadikan pertimbangan bagi investor untuk menanamkan sahamnya.
Hal yang sama ditunjukkan penelitian yang dilakukan oleh Suryana (2019), dan Annisa, R & Chabachib, M (2017) dimana Current Ratio (CR) tidak memiliki pengaruh terhadap Saham. Penelitian lain menunjukkan hal sebaliknya seperti penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Sriwahyuni (2017) dan Priliyastuti (2017).

## Pengaruh DER terhadap Saham
Melihat  tabel  uji  hipotesis  diatas  dapat  diketahui  bahwa  nilai  t  statistik  antara  DER  dengan harga saham adalah 1,763 yang berarti nilai t statistiknya < 1,96 atau p value > α (1,763 < 1,96 atau 0,079  >  0,05).  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  harga  saham  tidak  dipengaruhi  oleh  DER  dan  dapat disimpulkan bahwa hipotesis 2 ditolak.
Analisis terkait pengaruh DER terhadap harga saham dalam penelitian ini menyatakan bahwa DER  memiliki  pengaruh  terhadap  harga  saham  tidak  teruji.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  manajemen perusahaan  tidak  memanfaatkan  kesempatan  yang  ada  untuk  berusaha  menurunkan  beban  pajak perusahaan  yang  seharusnya  dapat  diperoleh  dari  beban  bunga  yang  dibayar  dari  pembiayaan perusahaan  yang  berasal  dari  hutang.  Hutang  bukan  merupakan  jalan  satu-satunya  untuk  keperluan pengurangan beban pajak, tapi untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan. Pada sampel yang digunakan  dalam  penelitian  ini,  besarnya  hutang  perusahaan  tidak  sepenuhnya  digunakan  untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan namun sebagian besar digunakan untuk menutup pinjaman yang telah jatuh tempo.
Besar kecilnya kemampuan BUMN sektor konstruksi dalam menutupi hutang-hutangnya (baik jangka  pendek,  menengah  maupun  jangka  panjang)  tidak  memiliki  keterkaitan  dan  dampak  dalam menentukan harga saham emiten tersebut. Melihat besar dan kecilnya DER tidak dapat dijadikan tolak ukur atau menggambarkan BUMN sektor konstruksi memiliki kinerja yang baik atau tidak. Sehingga bagi investor, diperlukan berbagai informasi yang tidak hanya bersumber dari informasi keuangan saja dalam menentukan kebijakan sebelum menanamkan sahamnya pada emiten tersebut. Dalam kacamata investor,  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  DER  yang  tinggi  akan  menimbulkan  konsekuensi  yaitu resiko yang lebih besar jika suatu saat perusahaan mengalami krisis keuangan.
Penelitian  sejalan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Suryana  (2019), Priliyastuti (2017), dan Sriwahyuni (2017) yang hasilnya DER tidak berpengaruh terhadap harga saham dan  berbanding  terbalik  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Hutapea  (2017)  yang hasilnya DER berpengaruh terhadap harga saham.

## Pengaruh NPM terhadap Saham
Tabel uji hipotesis diatas menyatakan bahwa nilai t statistik NPM terhadap harga saham adalah 0,259. Hasil tersebut menunjukkan nilai t statistik < 1,96 atau p value > α (0,259 < 1,96 atau 0,796 > 0,05). Hasil ini dapat juga diartikan bahwa NPM tidak berpengaruh terhadap harga saham. Sehingga hipotesis 3 ditolak.
Berdasarkan  hasil  analisis  terkait  pengaruh  NPM  terhadap  Saham,  maka  hipotesis  yang dibangun  sebelumnya  yaitu  NPM  berpengaruh  terhadap  harga  saham  ternyata  tidak  teruji.  Hal  ini memberi  gambaran  seberapa  tepat  strategi  perusahaan  dalam  mengelola  kegiatan  penjualan  untuk mendapatkan keuntungan. Semakin besar nilai NPM semakin tepat strategi perusahaan tersebut dalam mendapatkan laba dari kegiatan penjualan. Atau dapat dikatakan bahwa perusahaan mampu menekan biaya  operasionalnya  dengan  cara  yang  tepat  dan  begitu  juga  sebaliknya.  NPM  yang  rendah  dapat menyebabkan investor tidak berminat untuk menginvestasikan dananya pada suatu perusahaan.
Nilai  dari  suatu  entitas  bergantung  pada  laba  atau  keuntungan  yang  dihasilkan  oleh  aktiva- aktivanya (Brigham dan Houston, 2006:70). Unsur aktiva yang merupakan persamaan dari kewajiban ditambah ekuitas ini harus telaah kembali oleh investor. Bisa saja laba yang diperoleh perusahaan tinggi, namun laba tersebut lebih digunakan untuk membayar kewajiban dari pada dibagikan kepada pemegang saham.  Begitu  juga  dengan  BUMN  sektor  konstruksi,  hal  ini  karena  besarnya  keuntungan  atau  laba yang  dihasilkan  oleh  emiten  tersebut  belum  bisa  menjadi  salah  satu  faktor  yang  digunakan  dalam menentukan basar kecilnya harga saham. Sehingga belum tentu besarnya laba yang dihasilkan emiten tersebut  mampu  meningkatkan  harga  sahamnya  dan  begitu  pula  sebaliknya  kecilnya  laba  yang dihasilkan  tidak  membuat  harga  saham  emiten  tersebut  menjadi  turun.  Pertimbangan-pertimbangan tersebut  menjadikan  investor  berpikir  tidak  adanya  garansi  pengembalian  dana  yang  diinvestasikan kedalam saham yang akan dibeli karena laba yang dihasilkan oleh perusahaan lebih digunakan untuk menutupi hutang-hutangnya.
Penelitian ini memperoleh hasil bahwa NPM tidak memiliki pengaruh terhadap harga saham, hal ini selaras dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Hutapea (2017) dannamun penelitian yang dilakukan oleh Marie Ligockal (2018), Kholifah (2018), dan Suryana (2019) yang  menyatakan hasil yang berbeda yaitu NPM memiliki pengaruh terhadap harga saham.

## DCR Memoderasi Pengaruh CR Terhadap Saham
Berdasarkan  pada  tabel  uji  hipotesis  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  DCR  tidak  mampu memperkuat hubungan variabel CR dengan harga saham, hal ini dilihat dari nilai t statistik < 1,96 atau p value > 0,05 (0,626 < 1,96 atau 0,532 > 0,05), sehingga dapat diasumsikan bahwa hipotesis 4 ditolak.
Berdasarkan  hasil  analisis  terkait  DCR  memoderasi  pengaruh  CR  terhadap  Saham,  maka hipotesis yang dibuat sebelumnya bahwa DCR mampu memperkuat pengaruh CR terhadap harga saham tidak  tebukti.  Sehingga  dikatakan  bahwa  Struktur  Modal  yang  diproksikan  dengan  DCR  tidak  bisa memperkuat pengaruh CR terhadap harga saham, demikian juga sebaliknya DCR tidak bisa membuat harga saham turun pada saat CR rendah.
Besley  &  Brigham  (2008)  dalam  satu  tulisan  mengatakan  bahwa  Teory  signal  merupakan sebuah  strategi  yang  dipakai  oleh  manajemen  perusahaan  untuk  memberikan  petunjuk  kepada  calon investor dalam melihat masa depan keuangan suatu perusahaan. Dengan demikian pihak manajemen akan  memberikan  berita-berita  positif  mengenai  struktur  modal  perusahaan  yang  dapat  dijadikan sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan harga saham perusahaan guna menarik investor.
Dalam BUMN sektor konstruksi, proporsi perimbangan kewajiban terhadap modal keseluruhan perusahaan tidak mampu memberikan jaminan bahwa kewajiban perusahaan dapat terpenuhi. Meskipun kewajiban jangka pendek dapat terpenuhi namun hal ini tidak mempengaruhi penentuan harga saham perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu  pada  penelitian  ini  menjelaskan  bahwa  Struktur  modal  belum mampu memeberikan penguatan terhadap kemampuan perusahaan dalam menutupi hutang lancarnya.

## DCR Memoderasi Pengaruh DER Terhadap Saham
Berdasarkan  tabel  diatas  maka  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  variabel  DCR  dapat memperkuat  pengaruh  variabel  DER  terhadap  harga  saham  yang  mana  dibuktikan  dengan  nilai  t statistik > 1,96 atau p value < 0,05 (2,171 > 1,96 atau 0,030 < 0,05). Maka hipotesis 5 diterima.
Berdasarkan  hasil  analisis  terkait  DCR  memoderasi  pengaruh  DER  terhadap  Saham,  maka hipotesis penelitian yang menyatakan bahwa DCR memperkuat pengaruh DER terhadap Saham teruji. Artinya bahwa Struktur Modal yang diproksikan dengan DCR mampu memperkuat pengaruh variabel DER terhadap harga saham perusahaan, yang artinya DCR dapat menguatkan harga saham pada saat DER naik dan DCR juga dapat memperlemah nilai harga saham disaat DER turun.
Jama’an  (2008)  mengasumsikan  teori  sinyal  yang  menjelaskan  tentang  bagaimana  sebuah perusahaan  seharusnya  memberikan  sinyal  positif  kepada  pemakai  informasi  keuangan  perusahaan, yaitu sinyal yang berupa informasi tentang perusahaan seutuhnya yang mewakili keingintahuan pemilik
modal.  Dengan  demikian,  Struktur  modal  dapat  memberikan  dorongan  kepada  investor  untuk menginvestasikan  dana  yang  dimilikinya  pada  perusahaan.  Penelitian  ini  memberikan  suatu pengetahuan  bahwa debt  to  equity  ratio bisa  memberikan  sinyal  kepada  investor  untuk  melakukan investasi dengan dikuatkan oleh debt to capital ratio .
DCR merupakan perimbangan antara kewajiban terhadap modal keseluruhan perusahaan baik modal  milik  perusahaan  sendiri  maupun  modal  pinjaman.  Hal  ini  memberikan  sinyal  bahwa  dalam BUMN sektor konstruksi struktur modal mampu menguatkan kewajiban perusahaan dalam memenuhi kewajibannya. Semakin tinggi struktur modal yang dimiliki maka kemampuan emiten sektor konstruksi dalam memenuhi kewajibannya akan semakin tinggi dan semakin rendah struktur modal  perusahaan maka kemampuan emiten tersebut dalam memenuhi kewajibannya semakin terbatas.
Oleh  karena  struktur  modal  memiliki  peranan  dalam  mempengaruhi  kewajiban  emiten konstruksi  dalam  memenuhi  kewajibannya  maka  dapat  berpengaruh  juga  terhadap  penentuan  harga saham dari emiten tersebut. semakin tinggi struktur modal yang dimiliki makan harga saham emiten akan meningkat dan begitu juga sebaliknya.

## DCR Memoderasi Pengaruh NPM Terhadap Saham
Dengan  memperhatikan  tabel  diatas,  dapat  ditarik  sebuah  kesimpulan  bahwa  variabel  DCR tidak bisa memperkuat pengaruh antara NPM terhadap harga saham sebab t statistik < 1,96 atau p value > 0,05 (1,049 < 1,96 atau 0,295 > 0,05). Oleh karena itu, hipotesis 6 dinyatakan ditolak.
Berdasarkan  hasil  analisis  terkait  DCR  memoderasi  pengaruh  NPM  terhadap  Saham,  maka jawaban  sementara  yang  menunjukkan  bahwa  DCR  mampu  memperkuat  pengaruh  NPM  terhadap harga saham tidak terbukti. Artinya tidak terdapat pengaruh NPM terhadap harga saham yang diperkuat oleh DCR. Dengan demikian, diperoleh hasil penelitian bahwa DCR tidak dapat membuat harga saham turun  pada  saat  NPM  rendah  dan  tidak  membuat  harga  saham  naik  pada  saat  NPM  tinggi.  Karena efisiensi perusahaan dalam mencapai laba melalui pengelolaan penjualannya.
Melewar  (2008)  mengatakan  teori  sinyal  mengindikasikan  bahwa  suatu  entitas  akan menyampaiakan sinyal positif melalui aktivitas dan koneksi. Suatu perusahaan mengambil sinyal-sinyal untuk mengekspose hal-hal yang tertutup untuk para pihak yang berkepentingan termasuk keuntungan yang diperoleh perusahaan.
Besar kecilnya keuntungan yang dididapatkan oleh BUMN sektor konstruksi tidak  memiliki peranan  terhadap  penentuan  harga  saham  emiten  tersebut.  Struktur  modal  yang  merupakan perimbangan antara kewajiban terhadap modal keseluruhan emiten juga tidak memiliki peranan dalam menentukan harga saham. Hal ini menegaskan bahwa besar kecilnya struktur modal yang dimiliki tidak memberikan  efek  terhadap  harga  saham  BUMN  sektor  konstruksi  dan  struktur  modal  yang  dimiliki BUMN  sektor  konstruksi tidak  dapat  memperkuat  pengaruh  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  dalam menentukan harga saham.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  uraian-uraian  yang  terdapat  pada  hasil  penelitian  dan  pembahasan,  maka  dapat diambil  kesimpulan  bahwa  BUMN  merupakan  Badan  Usaha  Milik  Negara.  Dalam  pelaksanaan kegiatan  usahanya  tidak  lepas  dari  campur  tangan  pemerintah  termasuk  pemilikan  sahamnya.  Oleh sebab itu, dengan adanya penelitian ini dapat diambil kesimpulan bahwa CR yang tinggi dalam BUMN sektor konstruksi tidak menjamin tinnginya harga saham emiten tersebut begitu juga sebaliknya. DER yang tinngi dalam BUMN sektor konstruksi tidak bisa memberikan kontribusi dalam peningkatan harga sahamnya demikian juga rendahnya DER tidak bisa menjadi jaminan menurunnya harga saham emiten tersebut. Tinnginya NPM pada BUMN sektor konstruksi tidak memberi dampak meningkatnya harga saham dan rendahnya NPM juga tidak bias menjadi sebab menurunnya harga saham.
DCR tidak mampu memberikan dampak yang besar dalam membatasi kewajiban BUMN dalam memenuhi kewajiban kewajiban lancarnya, hal ini terjadi karena sebagian besar BUMN lebih memilih kewajiban  jangka  panjang  dalam  pemenuhan  modalnya.  Oleh  karena  itu,  besar  kecilnya  laba  yang dihasilkan BUMN menjadi tidak memiliki pengaruh dalam penentuan harga saham karena laba yang dihasilkan sebagian besar akan digunakan untuk memenuhi kewajiban tersebut.
DCR  mampu  memberikan  kontribusi  kemampuan  perusahaan  dalam  menanggung kewajibannya dan dapat menentukan tinggi rendahnya harga saham BUMN sektor konstruksi. Hal ini menegaskan bahwa proporsi perimbangan modal terhadap modal keseluruhan BUMN akan berdampak terhadap kewajiban BUMN dalam membayar hutang-hutangnya.

## SARAN Saran Praktis:
1. Meskipun  BUMN  sektor  konstruksi  merupakan  Perusahaan  milik  negara,  namun  dalam pelaksanaan kegiatan usahanya seharusnya mampu menjadi Badan Usaha yang profesional dan mampu  mengatur  sistem  keuangannya,  sehingga  dari  faktor  fundamental  ini  mampu memberikan gambaran yang memiliki peranan besar yang dapat dijadikan sebagai tolak ukur investor dalam menentukan kebijakan investasinya.
2. BUMN  sektor  konstruksi  lebih  independen  dalam  pelaksanaan  kegiatanya  sehingga  mampu menjadi  alat  pemerintah  dalam  pemerataan  pembangunan  ekonomi  nasional.  Sehingga pembangunan  ekonomi  nasional  dapat  berjalan  sesuai  yang  sudah  direncanakan.  Dengan begitu,  akan  banyak  investor  yang  tertarik  dan  menjadikan  Indonesia  sebagai  negara  tujuan investasi dengan hasil yang menjanjikan.
Saran Teoritis:
1. Peneliti  selanjutnya  mencoba  untuk  menggunakan  variabel  berbeda  yang  dapat  memoderasi pengaruh rasio keuangan terhadap harga saham BUMN sektor konstruksi yang ada di Indonesia misalkan keadaan politik atau kondisi social.
2. Pemegang saham harus menekankan perlakuan good corporate governance kepada perusahaan agar mendapatkan laporan atas hasil invertasi yang sebenarnya.

## REFERENCE
Abdullah, S. (2002). Free Cash Flow, Agency Theory Dan Signaling Theory: Konsep dan Riset Empiris . Jurnal Akuntansi dan Investasi , 151-170.
Albertha W. Hutapea, I. S. (2017). Pengaruh Return on Assets, Net Profit Margin, Debt to Equity Ratio, dan  Total  Assets  Turnover  terhadap  Harga  Saham  Industri  Otomotif  dan  Komponen  yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . Jurnal EMBA , 541 – 552.
Annisa,  R.,  &  Chabachib,  M.  (2017). ANALISIS  PENGARUH  CURRENT  RATIO  (CR),  DEBT  TO EQUITY RATIO (DER), RETURN ON ASSETS (ROA) TERHADAP PRICE TO BOOK VALUE (PBV), DENGAN DIVIDEND PAYOUT RATIO SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING . Diponegoro Journal of Management, 6 (1), 188-202.
Besley, Scott., & Brigham Eugene F. 2008. Essentials of Managerial Finance. USA: South-Western. Brigham,  Eugene  F  dan  Houston.  2006. Fundamental  of  Financial  Management:  Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Brigham, Eugene F dan Joel F. Houson. 2011. Dasar – Dasar Manajemen Keuangan . Alih Bahasa Ali Akbar Yulianto, Buku dua, Edisi Sebelas. Jakarta: Salemba Empat
Dita, N. C. (2017). PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED (EVA), NET PROFIT MARGIN (NPM), RETURN ON EQUITY (ROE), DAN RETURN ON INVESTMENT (ROI) TERHADAP HARGA SAHAM . Jurnal Administrasi Bisnis
Gitman, Lawrence J dan Chad J. Zutter. 2015. Principles of Managerial Finance . 14th Edition. Global Edition. Pearson Education Limited
Jama'an,  Jama'an.  (2008).  PENGARUH  MEKANISME  CORPORATE  GOVERNANCE,  DAN KUALITAS  KANTOR  AKUNTAN  PUBLIK  TERHADAP  INTEGRITAS  INFORMASI LAPORAN  KEUANGAN  (Studi  Pada  Perusahaan  Publik  di  BEJ).  Tesis  :  Universitas Diponogoro. Semarang
Kholifah, Lilik; Ulfah, Yana; Iskandar, Iskandar. (2018). Analisa pengaruh current ratio dan net profit margin  terhadap  harga  saham  di  perusahaan  transportasi  yang  terdaftar  di  bursa  efek indonesia . Jurnal Ilmu Akuntansi Mulawarman (JIAM)
doi: http://dx.doi.org/10.29264/jiam.v3i2.2628 . Ligocka,  Marie  dan  Stavarek,  Daniel  (2018). THE RELATIONSHIP BETWEEN FINANCIAL RATIOS AND THE STOCK PRICES OF SELECTED EUROPEAN FOOD COMPANIES LISTED ON STOCK EXCHANGES. Acta  Universitatis  Agriculturae  et  Silviculturae Mendelianae Brunensis. Vol. 67 No. 1. Doi: https://doi.org/10.11118/actaun201967010299
Melewar, T. C. (2008). Facets of Corporate Identity, Communication and Reputation . USA: Taylor & Francis Group.
Priliyastuti,  N.  (2017).  P ENGARUH  CURRENT  RATIO,  DEBT  TO  ASSET,  DEBT  TO  EQUITY, RETURN  ON  ASSETS  DAN  PRICE  EARNINGS  RATIO  TERHADAP  HARGA  SAHAM . JURNAL BISNIS DAN AKUNTANSI , 320-324.
Sriwahyuni,  E.  (2017).  P engaruh  CR,  DER,  ROE,  TAT,  dan  EPS  terhadap  Harga  Saham  Industri Farmasi di BEI Tahun 2011-2015 . JURNAL ONLINE INSAN AKUNTAN , 119-136.
Suryana,  J.  (2019). PENGARUH  CURRENT  RATIO  (CR),  DEBT  TO  EQUITY  RATIO  (DER),  NET PROFIT MARGIN (NPM) DAN EARNING PER SHARE (EPS) TERHADAP HARGA SAHAM PERUSAHAAN  KONSTRUKSI  &  BANGUNAN  YANG  TERDAFTAR  DI  BURSA  EFEK INDONESIA  (BEI)  PERIODE  2013-2017 . JURNAL  MANAJEMEN  BISNIS  DAN KEWIRAUSAHAAN , 19-24 . cerdasco.com. (2019). Debt to Capital Ratio. https://cerdasco.com/debt-to-capital-ratio/. https://economy.okezone.com/.  (2018,  03  29). https://economy.okezone.com/ .  Retrieved  from https://economy.okezone.com/: https://economy.okezone.com/read/2018/03/29/320/1879728/dominasi-bumn-di-proyek- infrastruktur-bikin-bisnis-konstruksi-suram
Jurnal.id. (2017). Pengertian dan Faktor yang Memengaruhi Struktur Modal. https://www.jurnal.id/id/blog/2017-pengertian-dan-faktor-yang-memengaruhi-struktur- modal/.