## JKMB
Jurnal Kajian Manajemen Bisnis
Jurnal Kajian Manajemen Bisnis, 9 (2) 2020: 92-100

## Jurnal Kajian Manajemen Bisnis
http://ejournal.unp.ac.id/ index.php/jkmb ISSN: 2302-6359; e-ISSN: 2622-0865
Dividend payout ratio ditinjau dari ownership structure dan free cash flow perusahaan sektor barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Sigit Sanjaya 1* , Dessy Haryani 2 , Yamasitha 3
123 Universitas Putra Indonesia YPTK, Padang, Indonesia
INFO ARTIKEL

## ABSTRAK
Diterima 4 September 2020 Disetujui 15 Oktober 2020 Diterbitkan 2 Desember 2020 Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh ownership  structure (terdiri dari institutional  ownership dan managerial  ownership )  dan free  cash  flow terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan  sektor  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI)  periode 2014-2018.  Pengambilan sampel menggunakan purposive  sampling. Teknik  analisis  data  menggunakan  regresi  data  panel  dimana terdiri  dari  uji  pemilihan  model  estimasi,  uji  asumsi  klasik,  uji  koefisien determinasi, uji F dan uji t. Hasil penelitian menunjukkan (1) institutional ownership berpengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend  payout  ratio, (2) managerial ownership berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio, (3) free cash flow berpangaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio .
Kata Kunci: Dividend payout ratio; ownership structure; institutional ownership; managerial ownership; free cash flow
DOI:10.24036/jkmb.10977000

## ABSTRACT
Keywords:
Dividend payout ratio; ownership structure; institutional ownership; managerial ownership; free cash flow
This  study  aims  to  discover  the  effect  of  ownership  structure  (consisting  of  institutional ownership  and  managerial  ownership)  and  free  cash  flow  on  the  dividend  payout  ratio  in consumer  goods  sector  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  period 2014-2018. The sampling technique used purposive sampling. The data analysis technique uses  panel  data  regression.  Data  analysis  consists  of  the  estimation  model  selection  test, classic assumption test, determination coefficient test, F-test, and t-test. The results showed (1) institutional ownership has a positive and significant effect on the dividend payout ratio (2) managerial ownership has a positive and significant effect on the dividend payout ratio
(3) free cash flow has a positive and significant effect on the dividend payout ratio.
How  to  cite :    Sanjaya,  Sigit.,  Haryani,  Dessy  &  Yamasitha.  (2020). Dividend  payout  ratio ditinjau  dari ownership  structure dan free  cash  flow perusahaan  sektor  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Kajian  Manajemen  Bisnis,  9(2) ,  92-100.  DOI: https://doi.org/10.24036/jkmb.109 77000
This is an open access article distributed under the Creative Commons 4.0 Attribution License, which permits unrestricted use, distribution, and reproduction in any medium, provided the original work is properly cited. ©2020 by author.
* Corresponding author: Sigitsanjaya@upiyptk.ac.id

## PENDAHULUAN
Dividen  merupakan  hasil  atau return yang  diharapkan  investor  ketika  mereka  mempercayai  untuk menanamkan modal pada emiten  (perusahaan) yang telah dipilihnya. Investor bisa saja berasal dari kalangan masyarakat biasa, badan usaha atau manajemen dari perusahaan itu sendiri. Persentase dari kepemilikan  saham  inilah  yang  mempengaruhi  perilaku  investor  untuk  membagikan  dividen  atau menahan  laba  yang  ditentukan  berdasarkan  keputusan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (Al- Gharaibeh et al ., 2013; Artikis et al ., 2011).
Ketidakpastian  bisnis  di  masa  depan  yang  berlawanan  dengan  keinginan  mendapatkan  porsi keuntungan dalam jangka pendek membuat pemegang saham mayoritas harus tepat dalam membuat kebijakan  dividen.  Pilihan  antara  menahan  laba  atau  membagikan  laba  adalah  hal  yang  krusial
mengingat tujuan perusahaan tidak hanya untuk memaksimalkan nilai pemegang saham namun juga untuk survive dan  mampu  bersaing . Perbedaan  kepentingan  membuat agent (manajemen)  dan principal ( shareholders )  mempunyai  perbedaan  pandangan  terhadap  kebijakan  dividen  dan  masing- masing bisa saja mengambil tindakan oportunis (Rahmawati, 2017).
Untuk  menghindari  tindakan  oportunis  dan  konflik agency ,  lazimnya  manajer  diberi  tawaran stock  option, yaitu  membeli  saham  pada  harga  tertentu  agar  manajer  selalu  berusaha  untuk meningkatkan harga saham (Kariyoto, 2018). Manajer yang lebih paham tentang informasi keuangan bisa  saja  membuat  keputusan  tentang  merger  atau  akuisisi  perusahaan  baru  untuk  memanfaatkan kas  yang  ada.  Namun  dengan  adanya  kepemilikan  manajerial  pada  perusahaan,  maka  manajemen diharapkan  mampu  mewujudkan goal  congruence dengan shareholders untuk  memaksimalkan  nilai saham . Sehingga, baik agent dan principal secara bersama-sama dapat terpenuhi keinginannya.
Kepemilikan  institusional  membuat  induk perusahaan mendapatkan tambahan  kas dari anak perusahaannya  melalui  pembagian  dividen.  Hal  ini  bisa  menjadi  alternatif  jika  operasi  perusahaan induk tidak menghasilkan laba yang cukup bagi perusahaan. Bahkan, beberapa emiten di indonesia lebih cenderung mengandalkan anak perusahaan sebagai cash cow bagi perusahaan induk dibanding aktivitas operasi perusahaan induk sendiri.
Free cash flow merupakan alat ukur yang tepat untuk memahami keuntungan bisnis perushaan karena berasal dari aktivitas operasi yang telah dikurangi dengan belanja modal pembelian aset tetap. Tinggi  atau  rendahnya free  cash  flow akan  berdampak  pada  besarnya  dividen  yang  akan  dibagikan. Free  cash  flow yang  tinggi  menandakan  perusahaan  sangat  baik  dalam  aktivitas  operasi  atau  utama mereka dan tidak tergantung pada arus kas pendanaan seperti utang dan pinjaman lain.
Tujuan penelitian ini untuk menjelaskan lebih jauh  tentang hubungan ownership structure, free cash  flow dan  kebijakan  deviden  pada  emiten  sektor  konsumsi  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Hubungan ownership  structure dan  kebijakan  deviden  sebelumnya  telah  dikaji  oleh  (Lin et  al .,  2017; Florackis et  al .,  2015;  Al-Nawaiseh,  2013;  Aguenaou et  al .,  2014),  begitu  juga  tentang  hubungan kebijakan  dividen  dan free  cash  flow sudah  dikaji  oleh  (Tijjani  &  Sani,  2016;  Sakir  &  Fadli,  2014; Jabbouri,  2016).  Hasil  penelitian  yang  beragam  pada  studi  sebelumnya  maka  perlu  dilakukan penelitian lebih jauh dan mendalam. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya terletak pada  model  analisi  regresi  yang  dipakai.  Pada  penelitian  ini  memakai  regresi  data  panel  dimana dapat  memberikan  informasi  yang  lebih  lengkap  dan  tingkat  variabilitas  yang  lebih  tinggi dibandingkan model regresi linear berganda. Selain itu perbedaan juga terdapat dalam pengukuran kebijakan  dividen ,  dimana  penelitian  sebelumnya  cenderung  memakai  model  Walter’s  model  dan Gordon’s model, namun pada penelitian ini menggunakan Dividend Payout Ratio (DPR).

## KAJIAN LITERATUR
Dividend  Payout  Ratio (DPR)  adalah  proporsi  dividen  terhadap  pendapatan  yang  dapat didistribusikan  (Ryan,  2004).  DPR  menurut  Albrecht et  al .  (2007)  merupakan  ukuran  persentase pendapatan yang dibayarkan dalam dividen dengan cara membagi dividen tunai dengan laba bersih. Rasio  ini  merupakan  ukuran  utama  dalam  kebijakan  dividen  perusahaan.  Beberapa  perusahaan berusaha  untuk  tetap  konsisten  dalam  pembagian  dividen  setiap  tahunnya,  namun  sebagian  yang lain  lebih  memprioritaskan  kebutuhan  internal  perusahaan.  Kebijakan  dividen  dipengaruhi  oleh berbagai faktor, namun tulisan ini lebih fokus pada faktor ownership structure dan free cash flow. Ownership  structure umumnya  dibedakan  menjadi institutional  ownership dan managerial ownership.  Institutional  ownership atau  kepemilikan  institusional  adalah  jumlah  proporsi  saham perusahaan  yang  dimiliki  institusi  seperti  bank,  asuransi,  perusahaan  investasi  atau  kepemilikan institusi  lainnya  (Hery,  2017).  Sedangkan  menurut  (Masruroh  &  Bastian,  2018)  kepemilikan institusional  adalah  kepemilikan  saham  oleh  pemerintah,  institusi  keuangan,  institusi  berbadan hukum, institusi internasional, dana perwalian dan institusi lainnya. Porsi kepemilikan institusional akan  mempengaruhi  perusahaan  dalam  kebijakan  deviden.  Institusi  yang  bertindak  sebagai pemegang saham mayoritas (lebih dari 50%) cenderung menyukai pembagian deviden karena akan
menambah  kas  pada  induk  perusahaan.  Selain  itu,  pendapatan  dividen  dari  anak  perusahaan  bisa dijadikan  sumber  pendapatan  alternatif  jika  arus  kas  dari  operasi  utama  perusahaan  kurang maksimal.  Beberapa  penelitian  sebelumnya  telah  menyimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen dipengaruhi oleh institutional ownership (Lin et al ., 2017; Al-Nawaiseh, 2013; Aguenaou et al ., 2014). Managerial  ownership atau  kepemilikan  manajerial  adalah  proporsi  kepemilikan  saham manajemen  perusahaan  yang  dikur  dengan  presentase  jumlah  saham  manajemen  (Masruroh  & Bastian,  2018;  Hery,  2017;  Baker  &  Anderson,  2010).  Kepemilikan  manajerial  memainkan  peranan penting karena mampu mengurangi agency problem (Isaac et al ., 2013). Manajer mempunyai informasi atau  data  keuangan  yang  lebih  lengkap  dari  pemegang  saham.  Kelebihan  kas  lazimnya  akan dimanfaatkan  manajer  untuk  melakukan  merger  atau  akuisisi.  Namun,  dengan  adanya  kepemilkan manajerial  pada  saham  perusahaan,  maka  manajer  akan  tertarik  untuk  menerima  dividen perusahaan,  sehingga  rasio  pembayaran  dividen  bisa  meningkat.  Beberapa  penelitian  sebelumnya telah menyimpulkan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial (Florackis et al ., 2015; Al-Nawaiseh, 2013).
Free  cash  flow adalah  arus  kas  bersih  dari  aktivitas  operasi  ( net  cash  provided  by  operating activities ) dikurangi dengan biaya modal atau CAPEX ( capital exenditure ) untuk pembelian aset tetap (Drake & Fabozzi, 2010; Jury, 2012). Arus kas bebas merupakan indikasi dalam pembayaran dividen dan  pendukung  pertumbuhan  perusahaan  (Wahyudiono,  2014).  Dalam free  cash  flow  theory, pembayaran  dividen  dapat  ditingkatkan  jika  perusahaan  mempunyai  aliran  kas  yang  tinggi.  Jika aliran kas yang tinggi tidak dimanfaatkan dalam pembagian deviden, maka berdampak pada respon negatif pasar. Beberapa penelitian sebelumnya menyimpulkan bahwa arus kas bersih mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan (Tijjani & Sani, 2016; Sakir & Fadli, 2014; Jabbouri, 2016).
Berdasarkan  landasan  teori  dan  penelitian  terdahulu,  maka  hipotesis  penelitian  sebagai berikut:
H 1 : Institutional ownership berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio
H 2 : Managerial ownership berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio
H 3 : Free cash flow berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio
Berdasarkan hipotesis penelitian, maka kerangka konseptual penelitian sebagai berikut:
ε H 1
H 2
Ownership Structure
H 3

## Gambar 1. Kerangka konseptual

## METODE
Populasi  penelitian  yaitu  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sektor  barang konsumsi  yang  berjumlah  50  perusahaan.  Metode  pengambilan  sampel  menggunakan  teknik purposive sampling, sehingga jumlah sampel menjadi 19 perusahaan. Kriteria yang digunakan yaitu (1) Perusahaan  telah  melakukan  penawaran  saham  perdana  atau  IPO  ( Initial  Public  Offering )  sebelum
Dividend Payout Ratio (Y) Free Cash Flow (X 3 ) Institutional Ownership (X 1 )
Managerial Ownership (X 2 )
tahun  2014  (2)  membagikan  dividen  berturut-turut  dari  2014-2018.  Uraian  pemilihan  sampel  dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Pemilihan Sampel No Kriteria Jumlah Perusahaan Jumlah Populasi 50 1 IPO sebelum tahun 2014 (11) 2 Membagikan dividen berturut-turut dari 2014-2018 (20) Jumlah Sampel 19 Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020)
Variabel  penelitian  terdiri  dari  variabel  dependen  yaitu dividend  payout  ratio (Y)  dan  variabel dependen institutional ownership (X 1 ), managerial ownership (X 2 ), free cash flow (X3). Dividend payout ratio atau kebijakan dividen diukur dengan menggunakan rumus berikut:
Dividend Payout Ratio (DPR) = Dividen per lembar saham Laba per lembar saham x 100% (Irfani, 2020)
Variabel institutional  ownership atau  kepemilikan  institutional  (X 1 )  diukur  dengan menggunakan rumus berikut:
Institutional Ownership = Kepemilikan saham institusi Jumlah saham beredar x 100%    (Supriadi, 2020)
Variabel managerial  ownership atau  kepemilikan  manajerial  (X 2 )  diukur  dengan  menggunakan rumus berikut:
Managerial Ownership = Kepemilikan saham manajemen Jumlah saham beredar x 100%   (Hery, 2017)
Variabel free cash flow atau arus kas bebas (X 3 ) diukur dengan menggunakan rumus berikut:
Free cash Flow = Arus kas bersih dari aktivitas operasi – belanja modal (Callahan et al .,
2011)
Analisis  data  menggunakan  uji  regresi  data  panel.  Dimana  terdiri  dari  uji  pemilihan  model estimasi (uji Chow, uji Hausman dan uji Lagrange Multiplier) untuk memilih model estimasi terbaik antara fixed effect , common effect atau random effect . Uji asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas, uji multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas  dan  uji  autokorelasi  sebagai  prasyarat  sebelum  melakukan uji analisis regresi data panel (Wesarat, et al ., 2018). Uji hipotesis menggunakan uji t dengan tingkat α 0,05. Persamaan regresi data panel yaitu sebagai berikut:
Y = α + β1X 1 + β2X 2 + β3X 3 + ε
Dimana:
Y : Dividen payout ratio α : Konstanta
X 1 : Institutional ownership
X 2 : Managerial ownership X 3 : Free cash flow β 1 – β 3 : Koefisien variabel ε : Pengaruh variabel lain

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Untuk  menentukan  model  estimasi  regresi  data  panel  terbaik  antara fixed  effect dan common  effect maka langkah pertama dilakukan uji Chow dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil uji Chow Effects Test Statistics d.f. Prob. Cross-section F 36.857364 (5,86) 0.0000 Cross-section Chi-square 68.396570 5 0.0000

## Sumber: Olahan Data
Hasil  output  di  atas  terlihat  bahwa  nilai  prob. Cross-Section  Chi-square <  0,05,  maka  model estimasi fixed  effect lebih  baik  dari common  effect .  Selanjutnya,  dilakukan  uji  Hausman  untuk menentukan  model  regresi  data  panel  terbaik  antara fixed  effect dengan random  effect. Hasil  uji Hausman terlihat pada Tabel 3 di bawah ini:
Tabel 3. Hasil uji Hausman Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 95.329002 3 0.000

## Sumber: Data Olahan
Hasil  output  di  atas  terlihat  bahwa  nilai  prob.  <  0,05,  maka  model fixed  effect lebih  baik daripada random  effect. Karena fixed  effect sudah  terpilih  pada  uji  Chow  dan  uji  Hausman,  maka  uji Lagrange  Multiplier  tidak  diperlukan.  Maka  model  terbaik  menggunakan  model fixed  effect . Selanjutnya dilakukan pengujian asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi sebagai uji prasyarat sebelum melakukan analisis regresi data panel. Hasil uji normalitas dengan metode Jarque Berra terlihat pada Gambar 2.

## Gambar 2. Hasil uji normalitas
Gambar  2,  terlihat  bahwa  nilai  prob.  Jarque-Bera  0,146476  >  0,05,  maka  data  dianggap berdistribusi  normal.  Selanjutnya  dilakukan  uji  multikolinearitas.  Hasil  uji  multikolinearitas  terlihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Hasil uji multikolinearitas Variable Centered VIF C NA INS_OWN 2.294 MAN_OWN 1.853 FCF 1.698

## Sumber: Olahan Data
Berdasarkan  Tabel  4.  terlihat  bahwa  nilai Centered VIF  untuk  ketiga  variabel  ( institutional ownership (X 1 ), managerial  ownership (X 2 )  dan free  cash  flow (X 3 ))  <  10.  Maka  dapat  disimpulkan  jika ketiga variabel terbebas dari masalah multikolinearitas. Selanjutnya, dilakukan uji Heteroskedastisitas. Hasil uji heteroskedastisitas terlihat pada Tabel 5.
Tabel 5. Hasil uji heteroskedastisitas Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 12.48342 Prob. F(3,86) 0.0706 Obs*R-squared 8.638394 Prob. Chi-Square(3) 0.0708 Scaled explained SS 516.4666 Prob. Chi-Square(3) 0.0000

## Sumber: Olahan Data
Tabel  5.  memperlihatkan  bahwa  nilai  pro. Chi-Square 0,0708  >  0,05.  Maka  dapat  disimpulkan bahwa  data  terbebas  dari  permasalahan  multikolinaeritas.  Selanjutnya  dilakukan  uji  autokorelasi. Hasil uji autokorelasi terlihat pada Tabel 6. Pada Tabel 6 terlihat bahwa nilai Durbin-Watson sebesar 1,831063.  Nilai  DL  sebesar  1,60152  dan  nilai  DU  sebesar  1,73156  dengan  n  =  95  dan  k  =  4. Kesimpulannya tidak terdapat gejala autokorelasi negatif karena (4 – DW) > DU, yaitu 4 -1,831063 = 2,168937.  Dimana  2,168937  >  1,73156.  Hasil  pengujian  juga  menunjukkan  tidak  terdapat  gejala autokorelasi positif karena DW > DU, dimana 1,831063 > 1,73156.
Tabel 6. Hasil uji autokorelasi R-squared 0.291555 Mean dependent var 0.450963 Adjusted R-squared 0.268199 S.D. dependent var 0.290332 S.E. of regression 0.248366 Akaike info criterion 0.093366 Sum squared resid 5.613392 Schwarz criterion 0.200897 Log likelihood -0.434877 Hannan-Quinn criter. 0.136817 F-statistic 12.48342 Durbin-Watson stat 1.831063 Prob(F-statistic) 0.000001

## Sumber: Olahan Data
Selanjutnya,  uji  regresi  data  panel  dengan  model Fixed  Effect. Hasil  uji  regresi  data  panel terlihat pada Tabel 7. Dari hasil pengujian regresi data panel pada Tabel 6 terlihat bahwa nilai prob. F sebesar  0,000001  > 0,05.  Dimana  nilai  F statistik >  F tabel ,  yaitu  12.48342  > 2,47.  Berarti  terdapat  pengaruh institutonal  ownership (X 1 ), managerial  ownership (X 2 ), free  cash  flow (X 3 )  secara  simultan  terhadap dividend  payout  ratio (Y).    Nilai Adjusted  R-squared sebesar  0,268199  atau  26,82%  berarti  besarnya kontribusi  variabel  independen  (X 1 ,  X 2 ,  X 3 )  terhadap  variabel  dependen  (Y)  sebesar  26,82%  dimana sisanya  73,18%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  di  luar  penelitian  ini.  Selanjutnya  dilakukan  uji hipotesis menggunakan uji t seperti yang terlihat pada Tabel 7.
Untuk  pengujian hipotesis 1 (H 1 ), yaitu pengaruh institutonal ownership (X 1 ) terhadap dividend payout ratio (Y) terlihat bahwa nilai prob. 0,0366 < 0,05, dimana t statistik > t tabel yaitu 2,121812 > 1,67. Maka H 1 dalam  penelitian  ini  diterima.  Hasil  ini  membuktikan  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan institutonal  ownership (X 1 )  terhadap dividen  payout  ratio (Y).  Hasil  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh (Lin et al ., 2017; Hasan, 2019; Al-Nawaiseh, 2013 & Aguenaou et al ., 2014).  Semakin  tinggi  kepemilikan  institusional  maka  semakin  tinggi  juga  rasio  deviden  yang
dibagikan  kepada shareholders .  Kepemilikan  institusional  merupakan  hasil  dari  merger  atau  akuisisi saham  perusahaan.  Perusahaan  dengan  saham  institusional  dominan,  cenderung  membagikan deviden  dalam  jumlah  yang  relatif  tinggi  dan  mempunyai  sifat  kontinuitas  setiap  periodenya. Kebijakan ini dapat menambah kas perusahaan induk dalam bentuk pendapatan dividen. Selain itu, induk  perusahaan  mampu  mengamankan  pendapatan  dari investee setiap  tahun  yang  akan berdampak pada penambahan laba di laporan konsolidasi perusahaan.
Tabel 7. Hasil uji regresi data panel dengan model fixed effect Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.576027 0.259885 -2.216467 0.0292 INS_OWN 0.466392 0.219808 2.121812 0.0366 MAN_OWN 0.556119 0.236578 2.354782 0.0271 FCF 0.125867 0.027637 4.554275 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.291555 Mean dependent var 0.450963 Adjusted R-squared 0.268199 S.D. dependent var 0.290332 S.E. of regression 0.248366 Akaike info criterion 0.093366 Sum squared resid 5.613392 Schwarz criterion 0.200897 Log likelihood -0.434877 Hannan-Quinn criter. 0.136817 F-statistic 12.48342 Durbin-Watson stat 1.831063 Prob(F-statistic) 0.000001

## Sumber: Olahan Data
Untuk  pengujian  hipotesis  2  (H 2 ),  yaitu  pengaruh managerial  ownership (X 2 )  terhadap dividend payout ratio (Y) terlihat bahwa nilai prob. 0,0271 < 0,05, dimana t statistik > t tabel yaitu 2,354782 > 1,67. Maka H 2 dalam  penelitian  ini  diterima.  Hasil  ini  membuktikan  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan managerial  ownership (X 2 )  terhadap dividen  payout  ratio (Y).  Hasil  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  (Florackis et  al .,  2015)  dan  (Al-Nawaiseh,  2013).  Semakin  tinggi kepemilikan  manajer  maka  semakin  tinggi  juga  rasio  deviden  yang  dibagikan.  Kepemilikan manajerial merupakan salah satu cara untuk mengurangi agency problem . Dengan adanya kepemilikan manajerial  maka goal  congruence dengan shareholders akan  terwujud  yaitu  memaksimalkan  nilai pemegang  saham  melalui  pembagian  dividen.  Perusahaan  dengan  kepemilikan  manajerial  yang tinggi  cenderung  akan  membagikan  deviden  yang  relatif  tinggi  juga.  Manajer  dengan  kepemilikan tinggi  akan  cenderung  menyetujui  kebijakan  deviden  pada  rapat  dengan shareholders ketika perusahaan mengalami kenaikan laba yang signifikan.
Untuk  pengujian  hipotesis  3  (H 3 ),  yaitu  pengaruh free  cash  flow (X 3 )  terhadap dividend  payout ratio (Y) terlihat bahwa nilai prob. 0,0000 < 0,05, dimana t statistik > t tabel yaitu 4,554275 > 1,67. Maka H 3 dalam  penelitian  ini  diterima . Hasil  ini  membuktikan  terdapat  pengaruh  positif  dan  signifikan free cash flow (X 3 ) terhadap dividend payout ratio (Y).  Hasil ini juga sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Tijjani & Sani (2016)., Moncef, (2018)., Sakir & Fadli (2014) dan Jabbouri (2016). Semakin tinggi signifikan free cash flow perusahaan maka rasio pembagian deviden juga akan tinggi. Dilihat dari nilai konstanta, maka free cash flow yang mempunyai pengaruh paling dominan terhadap kebijakan  dividen  dibandingkan ownership  structure . Free  cash  flow atau  arus  kas  bebas  yang  tinggi merupakan indikasi perusahaan tersebut mempunyai aktivitas operasi yang optimal. Perusahaan ini mampu  menghasilkan  kas  yang  tinggi  tanpa  perlu  membuat  utang  yang  tinggi  dari  aktivitas pendanaan. Free  cash  flow yang  tinggi  juga  menggambarkan  bahwa  perusahaan  telah  melakukan investasi  yang  tepat  dalam  pembelian  atau  penjualan  pada  aset  tetap  perusahaan  Kecenderungan perusahaan  dengan free  cash  flow yang  tinggi  mampu  membayarkan  deviden  yang  tinggi  dan berkesinambungan setiap tahunnya.

## KESIMPULAN
Kesimpulan  dari  penelitian  ini,  baik  secara  simultan  maupun  parsial  terdapat  pengaruh  positif  dan signifikan institutional ownership , managerial ownership dan free cash flow terhadap dividend payout ratio. Free cash flow mempunyai pengaruh yang paling dominan terhadap dividen payout ratio atau kebijakan dividen.  Keterbatasan  penelitian  terletak  pada  sampel  dimana  hanya  menganalisis  emiten  sektor konsumsi.  Penelitian  ini  memberikan  saran  kepada  perusahaan  untuk  meningkatkan free  cash  flow sehingga  dalam  mengambil  kebijakan  dividen  perusahaan  tidak  mengupayakan  kas  dari  aktivitas pendanaan  seperti  pinjaman  atau  utang  yang  tinggi.  Penelitian  ini  juga  memberikan  saran  kepada investor  bahwa free  cash  flow yang  tinggi  mampu  memberikan  jaminan return berupa  pembayaran dividen  setiap  tahunnya.  Bagi  peneliti  selanjutnya  disarankan  menambah  variabel  penelitian  dan memperluas sektor yang akan diteliti.

## REFERENSI
Aguenaou, S., Farooq, O., & Di, H. (2014). Dividend policy and ownership structure: evidence from the Casablanca Stock Exchange. GSTF Journal on Business Review (GBR) , 2 (4).
Al-Gharaibeh,  M.,  Zurigat,  Z.,  &  Al-Harahsheh,  K.  (2013).  The  effect  of  ownership  structure  on dividends  policy  in  Jordanian  companies. Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary  Research  in Business , 4 (9), 769 – 796.
Al-Nawaiseh,  M.  (2013).  Dividend  policy  and  ownership  structure:  an  applied  study  on  industrial companies in Amman Stock Exchange. Journal of Management Research , 5 (2), 83.
Albrecht, W., Stice, J., & Swain, M. (2007). Accounting: Concepts and Applications . Cengage Learning.
Artikis,  G.  P.,  Harada,  K.,  &  Nguyen,  P.  (2011).  Ownership  concentration  and  dividend  policy  in Japan. Managerial Finance .
Baker, H. K., & Anderson, R. (2010). Corporate Governance: A Synthesis of Theory, Research, and Practice . Wiley.
Callahan,  K.  R.,  Stetz,  G.  S.,  &  Brooks,  L.  M.  (2011). Project  Management  Accounting:  Budgeting, Tracking, and Reporting Costs and Profitability . Wiley.
Drake, P. P., & Fabozzi, F. J. (2010). The Basics of Finance: An Introduction to Financial Markets, Business Finance, and Portfolio Management . Wiley.
Florackis,  C.,  Kanas,  A.,  &  Kostakis,  A.  (2015).  Dividend  policy,  managerial  ownership  and  debt financing:  A  non-parametric  perspective. European  Journal  of  Operational  Research , 241 (3),  783 – 795.
Hasan, B. (2019). Assessing determinants of dividend policy of the government-owned companies in Indonesia. International Journal of Law and Management , 61 (5/6), 530 – 541.
Hery. (2017). Riset Akuntansi . Gramedia Widiasarana.
Irfani, A. S. (2020). Manajemen Keuangan dan Bisnis . Gramedia Pustaka Utama.
Isaac, R. M., Norton, D. A., & Collins, S. M. (2013). Experiments in Financial Economics . Emerald Group Publishing Limited.
Jabbouri,  I.  (2016).  Determinants  of  corporate  dividend  policy  in  emerging  markets:  Evidence  from MENA stock markets. Research in International Business and Finance , 37 , 283 – 298.
Jury,  T.  (2012). Cash  Flow  Analysis  and  Forecasting:  The  Definitive  Guide  to  Understanding  and  Using Published Cash Flow Data . Wiley.
Kariyoto. (2018). Manajemen Keuangan: Konsep dan Implementasi . Universitas Brawijaya Press.
Lin, T.-J., Chen, Y.-P., & Tsai, H.-F. (2017). The relationship among information asymmetry, dividend policy and ownership structure. Finance Research Letters , 20 , 1 – 12.
Masruroh, N. A., & Bastian, I. (2018). Akuntansi Manajemen Berbasis Desain . UGM Press.
Moncef,  G.  (2018).  The  mediating  effect  of  dividend  payout  on  the  relationship  between  internal governance  and  free  cash  flow. Corporate  Governance:  The  International  Journal  of  Business  in Society , 18 (4), 748 – 770. https://doi.org/10.1108/CG-01-2018-0011 Rahmawati, S. (2017). Konflik Keagenan Dan tata Kelola Perusahaan di Indonesia . Syiah Kuala University Press.
Ryan, B. (2004). Finance and Accounting for Business . Thomson Learning.
Sakir, A., & Fadli, M. (2014). Influence of managerial ownership, debt policy, profitability, firm size, and free cash flow on dividend policy: A study in Indonesian manufacturing industries. Delhi Business Review , 15 (1), 15 – 22.
Supriadi, I. (2020). Metode Riset Akuntansi . Deepublish.
Tijjani,  B.,  &  Sani,  A.  (2016).  An  empirical  analysis  of  free  cash  flow  and  dividend  policy  in  the Nigerian oil and gas sector. Research Journal of Finance and Accounting , 7 (12).
Wesarat, P. O., Majid, A. H., Sharif, M. Y., Khaidir,  A., & Susanto, P. (2018). Mediating effect of job satisfaction  on  the  relationship  between  work-life  balance  and  job  performance  among academics: Data screening. International Journal of Engineering & Technology, 7(4.28), 214-216.
Wahyudiono, B. (2014). Mudah Membaca Laporan Keuangan . Raih Asa Sukeses Press.