## Jurnal

## Kajian Ekonomi dan Pembangunan
http://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/epb/index

## Pengaruh Nilai Tukar, Harga Saham, dan Harga Minyak Dunia terhadap Harga Emas di Indonesia
Bima Pratama Putra 1 , Alpon Satrianto 2
1,2 Program Studi Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang, Indonesia
* Korespondensi : biprapu@gmail.com

## Abstract
This research is intended to test and analyze the effect of exchange rates, stock prices, and world oil prices on gold prices in Indonesia. The data in this study are time series data from 2004 to 2019. This type of research is descriptive, data used is secondary data in the format of monthly data from 2004 to 2019 in Indonesia. In  this  study  using  ARDL  (Autoregressive  Distributed  Lag)  regression  with Eviews 9. The test results (1) the gold price variable in the past from 2004 to 2019 had a positive and significant effect on gold prices in Indonesia; (2) the exchange rate variable from 2004 to 2019 showed positive and significant results; (3) on the  other  hand,  stock  prices  and  world  oil  prices  indicates  a  negative  but  not significant relationship.
Keywords: Investment, Gold, Exchange Rates, World Oil, Stocks

## Abstrak
Studi  ini  ditujukan  untuk  menguji  dan  mengkaji  pengaruh  nilai  tukar,  harga saham, dan harga minyak dunia terhadap harga emas di Indonesia. Data dalam penelitian ini adalah data runtun waktu dari tahun 2004 sampai dengan tahun 2019.  Jenis  penelitian  ini  bersifat  deskriptif  ,  data  yang  digunakan  adalah  data sekunder berupa data bulanan dari tahun 2004 sampai 2019 di Indoneisa. Dalam penelitian  ini  menggunakan  regresi  ARDL  ( Autoregressive  Distributed  Lag ) dengan Eviews 9. Hasil pengujian (1) variabel harga emas di masa lampau dari tahun 2004 sampai tahun 2019 berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga emas di Indonesia; (2) variabel nilai tukar dari 2004 hingga 2019 menunjukkan hasil yang positif dan juga signifikan; (3) sebaliknya di variabel harga saham dan harga minyak dunia menunjukkan hubungan yang negatif namun tidak signifikan. Kata Kunci : Investasi, Emas, Nilai Tukar, Minyak Dunia, Saham
Kode Klasifikasi JEL: D25, D51

## PENDAHULUAN
Emas adalah aset fundamental dari setiap investasi atau portofolio. Selama krisis pasar saham tahun 1987 dan krisis keuangan Asia tahun 1997 dan 1998, emas terbukti menjadi penyimpan uang yang efisien. Investor tertarik untuk berinvestasi pada komoditas yang nilainya relatif aman  dan  stabil.  Harga  emas  terus  meningkat  setiap  tahunnya.  Hal  ini  terlihat  dari  grafik harga emas yang cenderung naik dari tahun ke tahun. Selain itu, harga emas juga memiliki elemen data musiman, yang biasanya terjadi saat harga emas mencapai puncaknya.
Info Artikel Diterima: 15 Oktober 2022
Disetujui: 1 November 2022
Terbit daring: 01 Desember 2022
DOI: -
Sitasi: Putra, B, P, & Satrianto, A, (2022). Pengaruh Nilai Tukar, Harga Saham, dan Harga Minyak Dunia terhadap Harga Emas di Indonesia. JKEP: Jurnal kajian ekonomi dan pembangunan, 4(4).

## Sumber: World Gold Council, 2020

## Gambar 1. Perkembangan Harga Emas di Indonesia tahun 2015-2019
Mengetahui harga emas masa depan sangat penting bagi banyak pihak. Wang et al., (2012) yang mempelajari hubungan antara harga emas dan minyak, menemukan bahwa keduanya saling mempengaruhi. Hussein et al., (2011) dan Sopipan et al., (2012) menunjukkan potensi emas sebagai bentuk investasi yang layak. Penelitian Akbar et al ., (2019) mengatakan bahwa emas menjadi lebih diminati ketika terjadinya ketidakpastian perekonomian global.
Ketidakpastian pasar keuangan akan mendorong pergeseran penempatan dana global ke aset yang dinggap aman seperti halnya komoditas emas. Dalam hal ini emas disebut sebagai safe haven yaitu  aset  berisiko  rendah  yang  dikelola,  dimana  Aset  yang  digunakan  sebagai  jalur pelarian  jika  kondisi  ekonomi  global  dianggap  tidak  menguntungkan  seperti  adanya penurunan nilai mata uang domestik, ketidakpastian pasar saham sebagai tempat investasi utama, dan gejolak komoditi yang mempengaruhi perekonomian dunia seperti harga minyak bumi.  Oleh  karena  itu,  Investor  akan  memasukan  emas  kedalam  portofolio  yang  sama banyaknya dengan jenis saham yang lain sehingga tidak menimbulkan dampak yang cukup mempengaruhi terutama dalam masa krisis (Hoang et al., 2015). Di sisi lain, pergerakan harga emas sangat tergantung dengan kondisi perekonomian global. Tentunya hal ini dikarenakan emas  merupakan  komoditas  andalan  yang  menjadi  alternatif  investor  untuk  melindungi investasi mereka yang bersiko akibat dari ketidakpastian perekonomian global. Sehingga nilai tukar, harga saham, dan harga minyak dunia diduga memiliki pengaruh terhadap harga emas di Indonesia.
Model  yang  dikemukan  oleh  Branson  (1989)  dalam  Ekananda,  M  (2015)  didasarkan  pada asumsi bahwa orang menyebarkan uangnya ke berbagai bentuk portofolio untuk menghindari risiko.  Menurut  teori  nilai  tukar  modern,  nilai  tukar  tidak  lagi  ditentukan  terutama  oleh permintaan  valuta  asing  dari  perdagangan  barang  dan  jasa,  tetapi  oleh  bagaimana  para pemilik uang berinvestasi dalam berbagai bentuk kekayaan.
Dalam ruang lingkup ekonomi mikro ataupun mikroekonomi, harga digunakan selaku dasar buat  menganalisis  interaksi  antara  penawaran  serta  permintaan  barang  ataupun  jasa  yang terdapat dalam pasar dan aspek yang bisa mempengaruhinya. Sebaliknya dalam ruang lingkup ekonomi  makro,  permintaan  agregrat  serta  penawaran  agregrat  selaku  model  analisis sebagaimana  tingkatan  harga  didetetapkan.  Jadi  harga  terletak  dalam  ruang  lingkup  dari menganalisis permintaan serta penawaran. Rosyidi, (2017) harga sesuatu barang ataupun jasa tertentu  merupakan  sesuatu  tingkatan  evaluasi  yang  pada  tingkatan  itu  barang  yang bersangkutan bisa ditukarkan dengan suatu yang lain, apapun wujudnya. Menurut  Pindyck dan Rubinfeld, (2007) mikroekonomi menjelaskan dalam perekonomian yang direncanakan secara terpusat, harga ditetapkan oleh pemerintah. Dalam ekonomi pasar, interaksi dengan konsumen menentukan harga, tenaga kerja dan industri. Disamping permintaan terdapatlah penawaran (supply). Permintaan yang wujudnya hanya dapat dipenuhi apabila para penjual
dapat  menyediakan  barang-barang  yang  diperlukan.  Sebagai  stok  barang,  ataupun  sebagai jumlah barang yang ditawarkan pada suatu tingkat harga tertentu. Menurut Sadono, S. (2016) ada  beberapa  faktor  penentu  penawaran  yaitu  harga  barang  itu  sendiri,  harga  barang  lain, biaya, tujuan operasi, dan tingkat teknologi yang digunakan. Harga barang selalu dianggap sebagai faktor yang sangat penting dalam menentukan penawaran. Hukum penawaran adalah pernyataan  yang  menggambarkan  sifat  hubungan  antara  harga  suatu  barang  dan  jumlah barang yang ditawarkan kepada penjual.
Sadono, S. (2016) Nilai tukar atau nilai tukar mata uang asing adalah harga atau nilai mata uang suatu negara relatif terhadap mata uang negara lain. Jadi, kurs atau nilai tukar adalah nilai  mata  uang  suatu  negara  dibandingkan  dengan  negara  lain,  atau  harga  mata  uang domestik dibandingkan dengan harga mata uang internasional. Nilai tukar adalah nilai yang sangat penting bagi perekonomian global karena pengaruhnya yang luas terhadap variabel- variabel  makroekonomi.  Dalam  perdagangan  internasional  membutuhkan  satu  mata  uang untuk ditukarkan dengan kurs dari negara lain. Karena nilai tukar melibatkan dua mata uang, titik ekuilibrium ditentukan oleh sisi permintaan dan penawaran dari dua mata uang. Dengan kata lain, pertukaran mata uang adalah sejumlah uang yang dapat ditukarkan dengan satu unit mata uang di negara lain. (Ekananda, 2015).
Teori ini dikemukan oleh Gustav Cassel pada tahun 1918 yang merupakan seorang ekonom dari  Swedia.  Paritas  daya  beli  menghubungkan  nilai  tukar  dengan  harga  komoditas  dalam mata uang lokal di pasar internasional. Menurut Tucker, (1991) dalam Ekananda, M. (2015) asumsi utama yang mendasari teori paritas daya beli adalah komoditas merupakan pasar yang efisien dalam hal alokasi, administrasi, harga, dan informasi. Paritas daya beli versi absolut mengatakan  bahwa  kurs  valas  dinyatakan  dalam  nilai  harga  di  dua  negara  (Ekananda,  M. (2015).
Pendekatan  mata  uang  mendefinisikan  nilai  tukar  sebagai  harga  mata  uang  asing  yang dinyatakan  dalam  mata  uang  lokal.  Dengan  mengacu  pada  harga  relatif,  nilai  tukar  secara otomatis ditentukan oleh kekuatan relatif dari penawaran dan permintaan maka nilai tukar akan berhubungan dengan permintaan dan penawaran dari kedua jenis mata uang.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  bentuk  regresi  ARDL,  yaitu  penelitian  untuk  menguji  dan menganalisis pengaruh dan hubungan antara variabel yang diteliti menggunakan lag.
𝐺𝑂𝐿𝐷 = 𝛼 0 + 𝛼 1 𝐺𝑂𝐿𝐷 𝑡−𝑖 + 𝛼 2 𝐸𝑅 𝑡−𝑖 + 𝛼 3 𝑆𝑃 𝑡−𝑖 + 𝛼 4 𝑂𝐼𝐿 𝑡−𝑖 + 𝜀 𝑡 (1)
Dimana, GOLD adalah harga emas, ER adalah nilai tukar, SP adalah harga saham, OIL adalah harga minyak dunia , α adalah k oefisien regresi, i adalah jumlah lag.
Salah satu alasan kenapa model ini digunakan dalam penelitian ini adalah karena model ARDL tidak mempermasalahkan suatu data stationer pada tingkat yang sama. Selain itu salah satu keunggulan lainnya dari model ini adalah dimana kita bisa melihat pengaruh antara variabel terikat dan variable bebas dari waktu ke waktu yaitu dari masa sekarang dan masa lampau. Jenis data yang digunakan adalah data deret waktu untuk 16 tahun terhitung dari tahun 2004 hingga 2019. Variabel bebas dalam penelitian ini terdiri dari 3 variabel, yaitu nilai tukar, harga saham,  dan  harga  minyak  dunia.  Data  diperoleh  dari  Bank  Indonesia,  Yahoo  Finance  dan World  Gold  Council.  Variabel  terikat  adalah  harga  emas  di  Indonesia.  Metode  penelitian menggunakan regresi ARDL yang diolah dengan menggunakan Eviews 9.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penting untuk mengetahui gambaran perkembangan nilai tukar, harga saham, harga minyak dunia  dan  harga  emas  di  Indonesia  selama  periode  2004-2019.  Oleh  karena  itu,  data  nilai tukar, harga saham, minyak dunia dan harga emas di Indonesia disajikan dalam format bentuk grafis.  Hal  ini  dimaksudkan  untuk  membantu  analisis  lebih  lanjut  tentang  kondisi  harga variabel yang diteliti selama periode ini.

## Sumber: World Gold Council, 2020
Gambar 2. Perkembangan Harga Emas Indonesia Tahun 2004-2019 Dari  Gambar  2  terlihat  bahwa  harga  emas  berfluktuasi  dari  Oktober  2004  hingga  Oktober 2019. Sementara harga emas berfluktuasi dalam jangka pendek, dan harga emas naik secara signifikan dalam jangka panjang.

## Sumber: Bank Indonesia. 2020

## Gambar 3. Perkembangan Nilai Tukar Rupiah terhadap US tahun 2004-2019
Berdasarkan gambar 3  terlihat bahwa pergerakan nilai tukar rupiah terhadap dollar selama periode  bulan  10  tahun  2004  sampai  bulan  10  tahun  2019  mengalami  fluktuasi  dan menunjukan pola tren naik. Nilai tukar rupiah terhadap dolar relatif stabil dari tahun 2005 hingga 2008, namun selama triwulan IV 2008, nilai tukar rupiah terhadap dolar naik hingga triwulan kedua 2009. Krisis keuangan di negara-negara maju, termasuk runtuhnya Lehman Brothers, bank investasi terbesar di Amerika Serikat, telah mengurangi insentif bagi negara- negara berkembang. Apalagi rupiah kembali stabil dalam kurun waktu tiga tahun (2010-2012) dan dari tahun 2013 menguat menjelang akhir tahun 2019.

## Sumber: Yahoo Finance, 2020

## Gambar 4. Perkembangan Harga Saham (IHSG) tahun 2004-2019
Dilihat  dari  gambar  4  terlihat  pergerakan  IHSG  yang  berfluaktif  di  jangka  pendek  namun memiliki  tren  naik  setiap  tahunnya  selama  periode  bulan  10  tahun  2004  sampai  bulan  10 tahun 2019. Berdasarkan grafik dilihat adanya dua kali penurunan yang signifikan terhadap harga saham (IHSG) yaitu dimulai pada kuartal 4 tahun 2008 hal ini disebabkan oleh krisis keuangan global dan tidak terbayarnya saham Grup Bakrie. Puncaknya pada 8 Oktober 2008 membuat  IHSG  terkoreksi  10,38%  dan  mencapai  level  1.451,67  poin.  IHSG  sempat mencatatkan titik terendahnya di 1111,39 pada akhir Oktober 2008. Penurunan tajam kedua terjadi pada 2015, saat IHSG mengalami penurunan dan mencapai level 4207,80 poin. Hal ini disebabkan oleh perkiraan perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia di bawah 5% pada kuartal pertama tahun 2015.

## Sumber: Thomson Reuters, 2020

## Gambar 5. Perkembangan Harga Minyak Dunia tahun 2004-2019
Berdasarkan  Gambar  5  Kita  dapat  melihat  bahwa  pergerakan  harga  minyak  dunia  selama periode Oktober 2004 hingga Oktober 2019 menunjukkan fluktuasi yang sangat kuat.
Langkah  pertama  dalam  regresi  ARDL  adalah  menguji  uji  stasioneritas  untuk  melihat seberapa stasioner data tersebut. Ada dua cara untuk melakukan uji stasioneritas: uji akar unit dan korelogram. Kali ini peneliti menggunakan uji akar unit pada ADF-nya. Uji pertama pada tingkat level dan uji kedua di tingkat first difference.
Berdasarkan hasil uji akar unit menggunakan ADF, tidak satu pun dari ketiga variabel dalam penelitian  ini  pada  tingkat  level  yang  stasioner.  Semuanya  muncul  dengan  probabilitas  5% atau  lebih.  Namun,  ketiga  variabel  dari  signifikansi  probabilitas  adalah  stasioner  ketika  uji akar unit dilakukan pada tingkat first difference .
Pada studi ini penentuan lag optimal menggunakan pendekatan akaike information criteria . Hasil pengujian lag optimal bisa dilihat pada Tabel 2:
Sumber: Olahan Eviews9,2021

## Gambar 6. Akaide Information Criteria
Model  yang  cocok  untuk  metode  ARDL  dalam  penelitian  ini  adalah  model  ARDL(1,0,0,3) dengan error yang lebih kecil dibandingkan model ARDL lainnya.

## Tabel 2. Estimasi Model ARDL
Dilihat dari estimasi ARDL setelah didapatkan model ARDL (1,0,0,3) menunjukkan adanya pengaruh dari harga emas di masa lampau secara positif dan signifikan dilihat dari variabel DEMAS(-1) yang mempunyai probabilitas sebesar 0.0380 lebih kecil dari tingkat kepercayaan 95%  atau  taraf  uji  5%,  begitu  juga  dengan  nilai  tukar  yang  memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan dengan probabilitas dari variabel NTUKAR sebesar 0.0147. Namun hal sebaliknya terjadi di sisa variabel yang lain, yaitu harga saham dan harga minyak dunia.
Selanjutnya Berdasarkan hasil uji kointegrasi yang dilakukan dengan menggunakan metode Bound  Testing maka  diperoleh  nilai  F-statistik  sebesar  34.90731  dengan  nilai  kritis  pada lowerbound sebesar 2.72 dan nilai kritis upperbound sebesar 3.77 pada tingkat signifikansi 10%.  Nilai  kritis lowerbound sebesar  3.23  dan  nilai  kritis  upperbound  sebesar  4.35  pada tingkat  signifikansi  5%.  Nilai  kritis lowerbound sebesar  3.69  dan  nilai  kritis upperbound sebesar 4.89 pada tingkat signifikansi 2.5%. Dan nilai kritis lowerbound sebesar 4.29 dan nilai upperbound sebesar  5.61  pada  tingkat  signifikansi  1%.  Berdasarkan  perhitungan  Bound Testing menunjukkan pada selang tingkat kepercayaan 95% (α = 5%) bahwa nilai F -statistik yang  diperoleh  adalah  sebesar  34.90731.  yaitu  nilai  ini  lebih  besar  daripada  nilai  kritis Upperbound pada  tingkat  signifikansi  yang  digunakan  yaitu  5%,  bahkan  nilai  ini  sangat signifikan  pada  tingkat  signifikansi  1%.  yang  artinya  hipotesis  nol  tidak  diterima  (ditolak) sehingga dapat disimpulkan bahwa terdapat pengaruh jangka panjang (terkointegrasi).
Selain  uji bound  test ARDL,  hasil  lain  yang  harus  diperiksa  selanjutnya  adalah  nilai  faktor koreksi  kesalahan  model  ECM  jangka  pendek  (CointEq(-1)).  Nilai  CointEq  menunjukkan jumlah kesalahan yang diperbaiki di setiap periode. Nilai ini harus negatif dan signifikan agar kondisi  terpenuhi.  Tabel  di  atas  memenuhi  persyaratan  bahwa  nilainya  harus  negatif  dan signifikan. Tabel di atas bahwa nilai CointEq(-1) adalah sebesar -0.843256 dengan probabilitas sebesar 0.000. hal ini menunjukkan bahwa sebanyak 84,32% error pada data akan dikoreksi setiap  waktunya.  Uji  Autokorelasi  dimaksudkan  untuk  mengetahui  apakah  residual  pada observasi  di  satu  periode  memiliki  korelasi  dengan  residual  observasi  periode  sebelumnya. Dalam  penelitian  ini  metode  yang  digunakan  untuk  melihat  autokorelasi  adalah  metode Breushc-Godfrey . Diperoleh nilai probabilitasnya adalah 0.7952, hal ini lebih besar daripada tingkat kepercayaan sebesar 95% (α = 5%). Kesimpulannya adalah hipotesis null tidak adany a autokorelasi  diterima  atau  tolak  hipotesis  alternatif.  Hasil  ini  berarti  menandakan  bahwa model ARDL terpilih bebas dari autokorelasi.
Pengujian heteroskedastisitas pada studi ini menggunakan Breusch Pagan test . Yaitu uji yang dilakukan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  penyimpangan  salah  satu  uji  asumsi  klasik heterokedastisitas.  Yaitu  berarti  adanya  ketidaksamaan  varian  dari  residual  untuk  semua observasi penelitan.
Pada  hasil  uji  diperoleh  bahwa  nilai  probabilitas  (0.5738)  lebih  besar  dari  tingkat  selang kepercayaan 95 % (α = 5%). Berdasarkan hasil tersebut, maka dalam model ARDL ini dapat disimpulkan  terbebas  dari  gejala  heteroskedastisitas.  Namun  sebenarnya  uji heterokedastisitas ini bukan merupakan permasalahan yang besar dalam model ARDL. Akan tetapi jika ada beberapa peneliti yang ingin melakukannya juga tidak menjadi masalah.
Berikutnya adalah uji stabilitas model menggunakan CUSUM dan CUSUMSQ seperti terlihat pada gambar 7 dibawah menunjukkan bahwa garis CUSUM dan CUSUMQ berada diantara garis signifikansi 5%. Hal ini mengindikasikan bahwa koefisien hasil estimasi bersifat stabil.

## Analisis Jangka Panjang
Koefisien  jangka  panjang  merupakan  ringkasan  dari  estimasi  jangka  pendek  yang mengandung lag. Stabilitas koefisen jangka panjang ini  digunakan untuk membentuk error correction term dalam hubungannya dengan dinamika jangka pendek. Dapat dilihat pada tabel bahwa nilai konstanta dari hasil estimasi adalah sebesar 89911.498022 dimana artinya apabila variabel-variabel  yang  terdapat  di  dalam  model  tidak  berubah  maka  harga  emas  bernilai sebesar 89911.498022.

## Tabel 3. Analisis Jangka Panjang

## Sumber: Olahan Eviews, 2021
Berdasarkan  pada  hasil  estimasi  pengujian  jangka  panjang  terlihat  bahwa  ada  variabel- variabel  independen  yang  berpengaruh  positif  dan  negatif  terhadap  harga  emas.  ada  satu variabel  indenpenden  yang  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  ekspor,  sedangkan  dua lainnya berpengaruh secara negatif terhadap harga emas. Nilai tukar berpengaruh positif dan signifikan  di  taraf  uji  5%  dan  dua  variabel  lain  yaitu  harga  saham  dan  harga  minyak mempunyai pengaruh negative namun tidak signifikan. Berdasarkan hasil pengujian dalam jangka  panjang  dapat  dijelaskan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  koefisien  sebesar  389.814312 dengan probabilitas 0.0200. Hal ini menunjukkan bahwa nilai tukar memiliki pengaruh positif dan  signifikan  terhadap harga  emas  di  Indonesia.  Koefisien  nilai  tukar  sebesar  389.814312 memiliki  arti  bahwa  jika  terjadi  peningkatan  nilai  tukar  sebesar  1  persen  maka  akan meningkatkan harga emas sebesar 389.814312 persen dengan asumsi faktor lain tetap (cateris paribus).
Hasil  diatas  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Beckmann et  al .,  (2015)  yang  mana dalam jangka panjang nilai tukar berpengaruh positif terhadap harga emas di Amerika Serikat. Temuan  empiris  ini  juga  sejalan  dengan  teori  bahwa  apabila  nilai  tukar  meningkat,  maka artinya nilai tukar domestik berada posisi lemah sehingga mengakibatkan kekuatan beli dari nilai  tukar  domestik  menjadi  berkurang  yang  berdampak  kepada  peningkatan  permintaan akan emas melambung pesat dengan asumsi ceteris paribus.
Berdasarkan hasil pengujian dijelaskan bahwa variabel indpenden lainnya yaitu harga saham dan harga minyak dunia memiliki hubungan negatif terhada harga emas di Indonesia dengan koefisien sebesar -113.137401 dengan probabilitas 0.6991 dan -11268.118516 serta probabilitas sebesar 0.2613. Hal ini menunjukkan bahwa harga saham dan harga minyak dunia memiliki hubungan yang negatif namun tidak signifikan terhadap harga emas di Indonesia  sehingga hal  ini  tidak  bisa  dibuktikan  karena  variabel  harga  saham  dan  harga  minyak  dunia  tidak signifikan terhada harga emas di Indonesia.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil olahan data dan pembahasan dalam penelitian ini antara variabel bebas dan variabel terikat yang telah di uraikan, maka dapat disimpulkan bahwa harga emas di masa lalu memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap perkembangan harga emas di Indonesia. Nilai tukar memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap perkembangan harga emas di  Indonesia  yang  mana  disaat  nominal  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  meningkat  yang artinya disaat itu nilai tukar berada di kondisi lemahnya sehingga menyebabkan peningkatan permintaan  akan  emas  akan  meningkat  tajam.  Variabel  harga  saham  dan  harga  minyak memiliki hubungan yang negatif dan sesuai dengan teori namun hal ini tidak bisa dijelaskan lebih  lanjut  karena  tidak  adanya  pengaruh  yang  signifikan.  Secara  bersama-sama  variabel independen  dalam  pengujian  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perkembangan harga emas di Indonesia.

## DAFTAR RUJUKAN
Akbar, M., Iqbal, F., & Noor, F. (2019). Bayesian analysis of dynamic linkages among gold price ,  stock  prices  ,  exchange  rate  and  interest  rate  in  Pakistan. Resources  Policy , 62 (June 2017), 154 – 164. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2019.03.003 Ali,  S.,  Shah,  N.,  &  Shahbaz,  M.  (2018).  Does  economic  policy  uncertainty  in  fl  uence  gold prices ?  Evidence  from  a  nonparametric  causality-in-quantiles  approach. Resources Policy , January , 0 – 1. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2018.01.007 Beckmann, J., Czudaj, R., & Pilbeam, K. (2015). North American Journal of Economics and Finance Causality and volatility patterns between gold prices and exchange rates. North American Journal of Economics and Finance , 34 , 292 – 300. https://doi.org/10.1016/j.najef.2015.09.015 Capie,  F.,  Mills,  T.  C.,  &  Wood,  G.  (2005).  Gold  as  a  hedge  against  the  dollar. Journal  of International  Financial  Markets,  Institutions  and  Money , 15 (4),  343 – 352. https://doi.org/10.1016/j.intfin.2004.07.002 Ekananda, M. (2015). Ekonomi Internasional . Erlangga.
Hamidah, C. (2016). Peran Keluarga Tenaga Kerja Indonesia Di Ponorogo Dalam Menentukan Pengeluaran  Konsumsi  Dan  Investasi. Ekuilibrium :  Jurnal  Ilmiah  Bidang  Ilmu Ekonomi , 11 (1), 18. https://doi.org/10.24269/ekuilibrium.v11i1.109
Hoang,  T.,  Wong,  W.,  &  Zhu,  Z.  (2015).  Is  gold  different  for  risk-averse  and  risk-seeking investors ? An empirical analysis of the Shanghai Gold Exchange. Economic Modelling ,
50 , 200 – 211. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2015.06.021 Hussein, S. F. M., Shah, M. B. N., Jalal, M. R. A., & Abdullah, S. S. (2011). Gold price prediction using  radial  basis  function  neural  network. 2011  4th  International  Conference  on Modeling, Simulation and Applied Optimization, ICMSAO 2011 . https://doi.org/10.1109/ICMSAO.2011.5775457
Pindyck,  R.  S.,  &  Rubinfeld,  D.  L.  (2007). MICROECONOMIC  (MIKROEKONOMI) (Adisi Keen). PT Indeks.
Reboredo, J. C., & Rivera-castro, M. A. (2014). Can gold hedge and preserve value when the US dollar depreciates ? Economic Modelling , 39 , 168 – 173. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2014.02.038
Rosyidi, S. (2017). Pengantar Teori Ekonomi: Pendekatan Kepada Teori Ekonomi Mikro dan Makro (Edisi Revi). Rajawali Pers. Sadono, S. (2016). Mikroekonomi:Teori Pengantar (Edisi Keti). Rajawali Pers. Samsul, M. (2006). Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Erlangga.
Sopipan,  N.,  Sattayatham,  P.,  &  Premanode,  B.  (2012).  Forecasting  Volatility  of  Gold  Price Using  Markov  Regime  Switching  and  Trading  Strategy. Journal  of  Mathematical Finance , 02 (01), 121 – 131. https://doi.org/10.4236/jmf.2012.21014
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi (Edisi Pert). KANISIUS. Tiwari,  A.  K.,  &  Sahadudheen,  I.  (2015).  Understanding  the  nexus  between  oil  and  gold.
Resources Policy , 46 , 85 – 91. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2015.09.003
Wang, H. H., Su, C. H., Wu, Y. J., Lin, C. A. J., Lee, C. H., Shen, J. L., Chan, W. H., Chang, W. H.,  &  Yeh,  H.  I.  (2012).  Application  of  gold  in  biomedicine:  Past,  present  and  future.
International Journal of Gerontology , 6 (1), 1 – 4. https://doi.org/10.1016/j.ijge.2011.09.015
Zhu,  Y.,  Fan,  J.,  &  Tucker,  J.  (2018).  Research  in  International  Business  and  Finance  The impact of monetary policy on gold price dynamics. Research in International Business and Finance , 44 (July 2017), 319 – 331. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.100