## Pengaruh Tingkat Suku Bunga terhadap Bubble Finance di Bursa Efek Indonesia Periode 1998-2017
Ani  Pinayani 1 ,  Disman 2 , Nugraha 3 , Eeng Ahman 4
Program  Studi  Manajemen  , Fakultas  Pendidikan  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas Pendidikan  Indonesia,  Bandung,  Indonesia
Abstract. This study aims  to analyze the effect  of interest rates on buble finance on the Indonesia Stock  Exchange. The  research method used was  an explanatory survey method. The  study population was issuers  on the Indonesia Stock  Exchange, a sample of 246 listed companies whose data was complete  with 3764 observation units from 1998 - 2017. The type of data used was secondary data. The data analysis technique used panel data regression using eviews version 11. The results of  the study showed that the bubble finance in Indonesia on shares on the I ndonesia Stock Exchange in the period 1998-2017 was influenced by interest rates. This finding has the implication that efforts  to control the bubble finance  of company shares, can control interest rate policies through monetary policy and fiscal policy. Strategies for  using tight monetary policy, controlling and controlling foreign exchange, and controlling low interest rates.
Keywords :  Bubble Finance; Interest Rate.
Abstrak . Kajian ini bertujuan untuk  menganalisis pengaruh tingkat suk u bunga terhadap buble finance di Bursa Efek Indonesia.  Metode penelitian yang digunakan adalah metode survey explanatory.  Populasi penelitian adalah emiten di Bursa Efek  Indonesia, sampel dipilih sebanyak  246 emiten yang datanya lengk ap dengan 3764 unit observasi dari tahun 1998 - 2017.  Jenis data yang digunak an adalah data sek under. Tek nik analisis data menggunakan regresi data panel dengan menggunak an eviews versi 11.  Hasil  k ajian menunjuk k an bahwa bubble finance di Indonesia pada saham  di  Bursa  Efek   Indonesia  pada  periode  1998 -2017  dipengaruhi oleh  tingk at suk u  bunga.  Temuan  ini memberik an implik asi bahwa  upaya mengendalikan bubble k euangan (bubble finance)  saham perusahaan, dapat dilak ukan k ebijak an pengendalian suk u  bunga  melalui  k ebijak an moneter  maupun  k ebijak an fisk al.    Strategi penggunaan k ebijakan moneter yang k etat, pengendalian dan k ontrol  devisa, dan pengendalian tingkat bunga yang rendah.
Kata  kunci . Bubble Keuangan; Suku Bunga.
Corresponding author. Email : anipinayani@upi.edu 1 ,disman@upi.edu 2 , nugraha@upi.edu 3 How to cite this article. Pinayani, A., Disman,  Nugraha, & Ahman, E. (2020).  Pengaruh Tingkat Suku Bunga terhadap Bubble Finance di Bursa Efek  Indonesia Periode 1998-2017. Jurnal Riset Ak untansi dan Keuangan, 8(2 ), 367-374 History of article. Received:  April 2020,  Revision: Juni 2020,  Published: Agustus 2020 Online  ISSN:  2541-061X.Print  ISSN:  2338-1507.  DOI:  10.17509/ jra k.v8i2.22642 Copyright©2019.  Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program  Studi Akuntansi. FPEB.  UPI

## PENDAHULUAN
Bubble merupakan  sebuah  konsep  yang menyatakan adanya harga yang terjadi dikarenakan    tingginya  tingkat    spekulasi. Bahkan  Garber  (1990)    menyatakan  sebuah situasi  dimana    harga  aset  tidak  berperilaku seperti  penjelasan  oleh  fundamental  ekonomi. Selanjutnya    Hassett  (2002)    mendefinisik a n bubble  finance yaitu  sebuah  periode  dimana harga  sebuah aset (saham,  real estate, tulipsetc ) tiba-tiba  meningkat  tajam  untuk  alasan  yang tidak  rasional  dan  kemudian  drop  tajam ( collpases ).
Beberapa  penelitian tentang bubble finance telah    dilakukan  baik  di  pasar  uang,
property  dan  pasar  modal.   Flood  dan  Garber (1980)  melakukannya  penelitian  di  Pasar Uang.  McCarthy  dan  Peach  (2005),  Qin  dan Tan  (2006),   Kivedal  (2012)  dan  Lind  (2008) melakukan penelitian untuk properti. Penelitian  untuk bubbles dalam  pasar  modal dilakukan  seperti  Engsted  dan  Tanggaard (2004),  Haque  dkk  (2008),  Al-Anaswah  dan Wilfling  (2009),  Naoui  (2011),  Homm  and Breitung  (2012).
Penelitian  mengenai Bubble  finance harga  aset,   khususnya bubblefinancial pada saham  di   pasar modal  Indonesia  relatif  masih sedikit.     Apabila  di  perhatikan    harga  saham dari  tahun  2000  sampai  dengan  tahun  2017,
maka  sudah  ada kemungkinan  terjadi bubbles . Oleh karena itu  perlu  dianalisis  secara seksama metode  pengukuran  dan  pengujian  bubble tersebut  agar  bisa  ditemukan  kejadian  bubble untuk  pasar  modal  Indonesia.  Penelitian  Al- Anaswah  dan  Wilfling  (2009)  untuk  menguj i bubbles  beberapa  negara  termasuk  Indonesia pada    periode  April  1990  sampai  dengan Oktober 2005.  Kesimpulan  hasil  penelitian  ini yaitu  penggunaan  sekumpulan  data  riil,  maka struktur  regime    switching  signifikan  secara statistik. Pendekatan Markov-Switching mampu  mendeteksi  beberapa  bubbles  dengan artifisial  proses-Evan  sesuai  juga  dengan kumpulan  data riil.
Jadi    yang    menjadi  masalah  dalam penelitian  ini    adalah  apakah  harga  saham  di Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  1998 sampai dengan  tahun  2017  sudah  ada  kemungkina n terjadi bubble finance ?  Oleh  karena  itu  perlu dilakukan  pengujian  agar  bisa  ditemuka n kejadian bubble financial pada saham   di Bursa Efek  Indonesia.  Setelah  dilakukan  pengujia n bubble  financial ,    selanjutnya  akan  menguj i faktor-faktor determinan apa yang mempengaruhi bubble  finance yang  diukur dengan  harga  saham  yang  terkena bubble di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  1998-2017  ? Untuk menjawab permasalahan tersebut digunakan pendekatan dan teori yang berkaitan dengan manajemen keuangan, khususnya  teori-teori  yang  berkaitan  dengan pasar  modal  ( Capital  Market ). Grand  theory yang  digunakan    berdasarkan  pada building blocks dari   Megginson  (1997)  yaitu   tentang Efficient Capital Market dan Efficient Market Hyphotesis (Fama, 1970) serta Teori Signaling  dan  Asymmetric   Information dari Ackerlof,  Spence dan Stiglitz.
Perusahaan dalam jangka pendek bertujuan  untuk  memperoleh  laba,  sedang-kan dalam jangka panjang memaksimalk a n kemakmuran  pemilik  perusahaan.  Kemak- muran  pemilik   ditunjukkan  oleh   peningkat a n nilai perusahaan    atau    harga  saham perusahaan  (Husnan,  2006).  Nilai   perusahaan yang    tinggi    menggambarkan    tingginya tingkat kesejahteraan pemiliknya. Nilai perusahaan   akan  tercermin   dari   harga   pasar sahamnya   (Fama,  1978).   Harga  saham  yang
selalu bergerak membuat tingkat pengembalian  saham   atau  return  saham   tidak menentu  tiap  waktunya.    Adanya  kenaikkan harga  saham    yang  terjadi  karena  tingginya tingkat  spekulasi,  situasi  dimana    harga  aset tidak  berperilaku  seperti  penjelasan  oleh fundamental  ekonomi    dan    periode  dimana harga  sebuah  aset (saham  ) tiba-tiba  meningka t tajam  untuk  alasan  yang  tidak  rasional  dan kemudian  drop  tajam  ( collpases )  disebut sebagai bubble finance .
Secara  teoritis   banyak  faktor  yang  dapat mempengaruhi bubble  finance yang  diukur dari harga  saham  yang  terkena bubble di Bursa Efek  Indonesia  tahun  1998-2017 antara  lain  : kondisi fundamental emiten, hukum permintaan  dan  penawaran,    tingkat  suku bunga,    valuta  asing,  dana  asing  dibursa, Indeks  harga  saham,    dan    news  serta  rumor (Arifin,   2007).  Selain  itu  faktor   fundamenta l ekonomi  makro  yang  berpengaruh  terhadap harga  saham   yaitu   tingkat  inflasi,  nilai  tukar dollar  US  terhadap  rupiah  dan  tingkat  bunga.
Penelitian  yang  mengkaji  hubungan  antara suku bunga (interest rate) dengan  harga  saham terdapat  perbedaan  hasil  penelitian.  Granger (dalam  Mok,  1993)  menyatakan  terdapat pengaruh  negatif  suku  bunga  terhadap  harga saham,  tetapi  penelitian    Mok  (1993)  sendiri dengan  menggunakan  model  analisis  Arima tidak  menemukan  hubungan  yang  signifik a n antara  kedua variabel  ini.   Pengaruh  signifik a n dari  suku  bunga  terhadap  harga  saham sebagaimana  yang  ditemukan   Granger   (Mok, 1993)  menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif  antara  suku  bunga  terhadap  harga saham.    Suku  bunga  yang  rendah  akan menyebabkan  biaya  peminjaman  yang  lebih rendah  karena  suku  bunga  yang  rendah  akan merangsang  investasi  dan  aktivitas  ekonomi yang akan menyebabkan harga saham meningkat.  Kaitan  suku  bunga  terhadap  harga saham  dikemukakan  pula  oleh  Boedie  et.al (1995)  yang  menyatakan  bahwa  perubahan harga  saham  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor, salah  satunya  adalah  suku  bunga.
Berdasarkan  latar  belakang  dan research gap dari  penelitian  terdahulu  di  atas,    maka penelitian  ini  akan  menguji bubble  financial pada  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia    dan
menjelaskan   secara empiris  pengaruh   inflas i, nilai  tukar    rupiah  terhadap  US  Dolar,    suku bunga, Earning  Per  Share (EPS), Price Earning Ratio (PER),    dan   Risiko  sistemat is (beta)   terhadap bubble financial yang  diukur dengan  harga  saham  yang  terkena  bubble    di Bursa  Efek  Indonesia    periode  tahun  1998 sampai  dengan  2017.  Penelitian  ini  bertujuan untuk    menganalisis  pengaruh  tingkat  suku bunga  terhadap  bubble  finance  di  BEI  Periode 1998-2017.
Penelitian    ini      berlandaskan    teori dikemukakan oleh  Weston  dan  Brigha m (1994)      bahwa  tingkat  bunga  mempunya i pengaruh  yang  besar  terhadap  harga  saham. Tingkat  bunga  pinjaman  yang  semakin  tinggi akan  melemahkan   perekonomian,  menaikka n biaya  bunga  dengan  demikian  menurunk a n laba  perusahaan    dan  menyebabkan  para investor  menjual  saham   dan  mentransfer  dana ke pasar obligasi.
Tingkat bunga akan mempenga r uhi perusahaan  dalam  merencanakan  pemenuha n kebutuhan  modalnya.    Apakah  perusahaan akan  menerbitkan sekuritas ekuitas  atau hutang.  Penerbitan   obligasi  atau  penambahan hutang hanya  dibenarkan jika  tingkat bunganya  lebih  rendah  dari earning  power penambahan  modal  tersebut  (Riyanto,  2006). Tingkat    bunga  merupakan  harga  atas  dana yang  dipinjam    (Reilly  and  Brown,  2012). Tingkat bunga yang rendah akan menyebabkan  biaya  pinjaman  yang  lebih rendah  dan  akan  merangsang  investasi  serta aktivitas  ekonomi  yang  menyebabkan  harga saham  meningkat.
Tingkat bunga berperan dalam meningkatkan  aktivitas  ekonomi  sehingg a berdampak  kuat  pada  kinerja  perusahaan properti yang berakibat langsung pada meningkatnya  return  saham.      Tingkat  bunga Sertifikat  Bank  Indonesia  sering  diidentik a n dengan  aktiva  yang  bebas risiko   artinya   aktiva yang  risikonya  nol.   Hasil  penelitian   Haryanto (2007)  membuktikan  bahwa  besarnya  tingkat bunga  SBI  mempengaruhi  risiko  sistemat ik perusahaan.      Semakin  kecil  tingkat  bunga Bank  Indonesia  maka  semakin  besar  risiko sistematik  saham.   Suku  bunga  bank Indonesia merupakan patokan dalam menentuk a n
besarnya  bunga  kredit  dan  tabungan.   Tingkat bunga  SBI  yang  tinggi  tidak  menggairahk a n perkembangan usaha ‐ usaha karena
mengakibatkan  suku  bunga  bank  yang  lain juga  tinggi.   Sehingga  rendahnya  tingkat  bunga SBI mengandung  risiko  lesunya  ekonomi.   Hal ini mengakibatkan tingginya risiko berinvestasi  di pasar modal.    Dalam  penelit ia n ini  Tingkat   bunga  yang  digunakan  adalah  suku bunga  Bank  Indonesia  (BI  rate)  6 bulan  dan  9 bulan  dari tahun  1998 ‐ 2017.

## METODOLOGI  PENELITIAN
Metode kajian digunakan survei ekplanatory  dengan  Jenis  data yang  digunaka n adalah  data  sekunder.  Meliputi  data    harga penutupan  saham  Perusahan,  data  sekunder suku  bunga  bunga  periode  1998 sampai  2017. Sumber data penelitian diperoleh dari Indonesian  Capital Market Directory (ICMD) dan Laporan  Bank Indonesia   serta  dari  Badan Pusat  Statistik  (BPS)    periode  1998  sampai 2017.
Teknik  pengumpulan  data pada penelit ia n ini  dilakukan  melalui  dokumen  data  harga penutupan  saham.   Data    suku  bunga  periode 1998 sampai   2017  yang  diperoleh  dari  Bank Indonesia.    Populasi  penelitian  ini  adalah emiten   yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  tahun  1998 – 2017.  Emiten  yang  dipilih sebagai  sampel  adalah  emiten  yang  selama periode tersebut  memasukan  laporan  keuangan secara  berturut-turut  dan  datanya  lengkap. Berdasarkan  karakteristik  ini  maka  teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  teknik  pengambila n sampel  purposif   ( purposive sampling ).Setelah ditambah  emiten  baru, relisting dan delisting maka  diperoleh  jumlah  emiten  sebagai  sampel penelitian  sebanyak  3764 emiten.
Pengujian Bubble  Finance dalam penelitian  ini  menggunakan  pengujian  Akar Unit   karena model  ini   merupakan  model  yang terbaik  dalam  Pengujian Bubble Finance (Hall, Psaradakis  dan  Sola,  1999).  Al-Anaswah  dan Wilfling  (2009) telah  menggunakan  metode  ini dalam  rangka  meneliti  bubbles  di  Amerika Serikat,  Brazil,  Indonesia  dan  Malaysia.  Qin dan  Tan  (2006)  menggunakan  metode  ini untuk  harga  properti  di  Hongkong  dan  Seoul.
Teknik  analisis  selanjutnya  yang  digunaka n dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  data kuantitatif, untuk memperkirakan secara kuantitatif  determinan BubbleFinancial pada sahamdi  BEI.      Sebagai  faktor  determina n dalam  kajian  ini  adalah  tingkat  bunga  (INT) . Berdasarkan  tujuan  dan  model  penelit ia n empirik  yang  dianalisis  dalam  penelitian  ini, teknik analisis data dilakukan dengan menggunakan analisis  regresi  data  panel unbalance  panel ,  karena  dalam  penelitian  ini jumlah  observasi  setiap  emiten  berbeda-beda tahunnya  yang  didasarkan  pada  kelengkapan data  emiten      yang  menyampaikan  laporan keuangannya.    Penggunaan  data  regresi  data unbalance  panel memberikan  tiga  piliha n model regresi yang nantinya memilik i kesesuaian  dengan  upaya  untuk  memperole h jawaban  empiric  dari  interaksi  variabel  – variabel  yang  diteliti.   Model   yang  akan  diuji dan diestimasi  parameternya.
BFC it = β 0i + β 3 INT it + 𝜇 𝑖𝑡 (3.1)
i :   1, 2, 3, …., N;   t :  1, 2, 3, …., T dimana  :
BFC it = Bubble  Finance  perusahaan  i  pada    n waktu  ke t β o i =   Konstanta β 1 =   Koefisien  regresi  variabel  independen INT it = Tingkat  bunga  i pada waktu  ke t µ it =  Kompnen  error
Hipotesis  :    Tingkat  bunga  berpengaruh terhadap bubble  finance yang  diukur  dengan harga  saham  yang  terkena  bubble.
Dalam  mengestimasi    parameter  model dengan  data  panel  tersebut,  dapat  dilakuka n dengan  menggunakan  beberapa  teknik    yaitu Ordinary  Least  Square (OLS),    Model  Efek Tetap  ( Fixed  Effect ),    dan    Model  Efek Random  ( Random  Effect ).  (Nachrowi,  2006). Hipotesis  tersebut  diuji  secara  parsial  maupun simultan. Setelah dilakukan pengujia n hipotesis,    selanjutnya  dapat  ditentukan  nila i determinasi  pengaruh  variabel  independen terhadap variabel dependen dengan menggunakan nilai R-Square (R 2 )  dan Adjusted  R  Square (Adj.  R 2 ).    Kedua  nila i tersebut disebut juga sebagai koefisie n determinasi.

## HASIL  DAN PEMBAHASAN

## a. Deskripsi Variabel Tingkat Bunga
Pada  waktu  perusahaan  merencanakan pemenuhan kebutuhan modal sangat dipengaruhi  oleh  tingkat  bunga  yang  berlaku. Apakah  akan  menerbitkan  sekuritas  ekuitas atau  hutang.      Karena    penerbitan    obligas i atau    penambahan  hutang  hanya  dapat dilakukan  apabila    tingkat  bunganya  lebih rendah  dari  pendapatan  dari  penambahan modal  tersebut.   Tingkat   bunga  yang  rendah akan  menyebabkan  biaya  pinjaman  yang lebih  rendah    dan    merangsang  investas i serta  aktivitas  ekonomi   yang   menyebabkan harga  saham  meningkat.    Perkembangan tingkat  Bunga  Tahun  1998 - 2017  disajikan dalam   Tabel   4.1  sebagai  berikut  :
Gambar  1.    Perkembangan  Tingkat  Bunga Tahun  1998 -2017  Sumber  :  b ps.go.id
Berdasarkan    gambar  1    menunj ukka n Perkembangan  Tingkat  Bunga  dari  Tahun 1998  -2017    mengalami    kenaikan  dan penurunan setiap  tahunnya. Rata-rata Tingkat  Bunga  selama    tahun  1998  -  2017 sebesar  10,43  %,      rata-rata  penuruna n Tingkat  Bunga  sebesar  -1,80  %.  Tingkat Bunga  tertinggi  terjadi  tahun   1998  sebesar 38.44%    sebagai  akibat  adanya  krisis moneter  yang  terjadi  di Indonesia,  sedangkan Tingkat  bunga  terendah  terjadi  pada  tahun 2017  sebesar  4.25  %    dan    penuruna n terendah   pada tahun  2010 dan 2011 sebesar 0,00 %.
b. Deskripsi    Variabel    Bubble  Financial pada Saham di Bursa Efek Indonesia
Dalam  penelitian  ini bubble  financial diukur  oleh  harga  saham  yang  terkena  bubble
-50% 0% 50% 100% 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 Tingkat  Bunga Perubahan
di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  1998 – 2017.    Jadi variabel bubble financial di proxy oleh  harga  saham  yang  terkena  bubble. Perkembangan bubble  financial yang  diukur oleh  harga  saham  yang  terkena  bubble    di Bursa  Efek  Indonesia    disajikan  dalam  Tabel 4.2  sebagai  berikut  :
Gambar  2.  Perkembangan bubble  finance pada Saham  di Bursa  Efek Indonesia  Periode 1998 -2017 (dalam  rupiah)
Berdasarkan   Gambar  2   menunjukk a n perkembangan bubble  financial yang  diukur oleh  harga  saham  yang  terkena  bubble mengalami    kenaikan  dan  penurunan  setiap tahunnya.  Secara umum   yang  meliputi  semua sektor  rata-rata  harga  saham    selama    tahun 1998  -  2017    sebesar  Rp  2.508  per  lembar. Rata-rata  harga   saham   tertinggi   terjadi  tahun 2014    sebesar  cRp  5.631  per  lembar  sebagai akibat  membaiknya  kondisi  perekonomia n Indonesia  setelah  terkena  dampak    krisis keuangan  di  Amerika  tahun  2008,  sedangkan rata-rata    harga  saham  terendah  terjadi  pada tahun  1999  sebesar  Rp  104    per  lembar. Berdasarkan  sektor  usaha,    rata-rata  harga saham   tertinggi  terjadi  pada sektor  consumer sebesar Rp 9.171  per lembar,  sedangkan   rata- rata harga   saham   terendah  terjadi  pada sektor property  sebesar Rp 841  per lembar.

## c.  Pengujian  Hipotesis  Pengaruh  Tingkat Suku Bunga Terhadap Bubble Fianance
Untuk  menguji  Kelayakan  Model  Regresi Bubble Financial digunakan  Uji  Chow dan Uji Hausman.  Hasil  uji  chow  dapat  disimpulk a n bahwa  Model  Regresi Bubble  Financial lebih tepat  menggunakan fixed effect model.    Hasil uji hausman menunjukkan bahwa  nila i probalilitas  chi-square  sebesar  0,00  <  0,05,
maka  dapat disimpulkan  bahwa  hasil  estimas i uji  hausman  juga  menggunakan  pendekatan model fixed Effect (FE).
Berdasarkan   hasil  perhitungan  Uji  F dan Koefisien  determinasi  R- square sebesar  0,48 dan    nilai  F  sebesar  11,83  dengan  tingkat signifikansi  0.00,  sehingga  variabel-variabe l tingkat  bunga  (INT) , mampu  menjelaska n Bubble  Finance (BFC)  sebesar  48,41% sedangkan   sisanya  sebesar 51,59% dijelaskan oleh  faktor  lain  yang  tidak  dimasukan  dalam model  regresi.  Model   regresi  yang  digunaka n sesuai  dengan  bukti  empiris  dan    memenuhi kesesuaian  model (goodness  of  fit) pada tingkat   signifikansi  kurang  dari  0,05. Adapun Persamaan  regresinya  sebagai  berikut  :
Tabel   4.1
Ringkasan  Model  Regresi   Fixed Effect Bubble Finance Variabel Koefisien Regresi Std. Error t- Statistic Prob. C 1068.89 1403.692 0.7614 0.4464 BUNGA -92.392 87.89795 -1.0511 0.2933
Dari  persamaan  regresi  tersebut  dapat diketahui  bahwa    Nilai  koefisien  regresi Tingkat  bunga  (INT)  sebesar  negatif    - 92.392  artinya    Tingkat  bunga  berpengaruh negatif  terhadap Bubble Finance yang  diukur dengan  harga  saham  yang  terkena  bubble. Setiap  peningkatan  tingkat    bunga  (INT) akan    berdampak    pada    penurunan    harga saham.
Teori  yang  mendukung  penelitian  ini dikemukakan  oleh    Weston  dan  Brigha m (1994)    bahwa    tingkat  bunga  mempunya i pengaruh  yang  besar  terhadap  harga  saham. Tingkat  bunga  pinjaman  yang  semakin  tinggi akan  memperlesu perekonomian dan menaikkan  biaya  bunga  dengan  demikia n laba  perusahaan   menurun,  investor  menjua l saham  dan  harga  saham  menurun.  Akhirnya investor  mentransfer dananya  ke  pasar obligasi.
Perubahann tingkat bunga  menjadi penyebab  pertama  terjadinya bubble ,    karena tingkat    bunga  merupakan  persoalan  utama bagi  investor yang  melakukan investas i. Apabila  tingkat  bunga  mengalami  penuruna n,
maka  aset  instrumen  investasi  pada umumnya mengalami  kenaikan  dan  ada  juga  yang mengalami  penurunan.   Menurut   Ang  (1997) berbagai  variabel  ekonomi  akan  memberika n pengaruh  kepada  pasar  modal,  khususnya ekuitas. Variabel ekonomi yang mempengaruhi  indeks  harga  saham  adalah pertumbuhan Gross Domestic Product ,
keuntungan perusahaan, pertumbuha n produksi  industri,   inflasi,  tingkat  bunga,  kurs mata  uang  rupiah,  pengangguran    dan  jumla h uang  beredar.
Temuan penelitian ini  sesuai  teori tersebut bahwa Tingkat bunga (INT)
berpengaruh  negatif   terhadap bubble finance yang  diukur  dengan  harga  saham  yang terkena bubble .     Meskipun  secara  simulta n tingkat  bunga  tidak  berpengaruh  signifika n. Temuan ini didukung oleh pendapat Tandelilin    (2000)  yang  menyatakan  bahwa faktor-faktor  ekonomi  makro  secara empirik telah  terbukti  mempunyai  pengaruh  terhadap kondisi  pasar  modal  di  beberapa  negara. Faktor ‐ faktor  tersebut  yaitu  pertumbuha n Produk  Domestik Bruto  (PDB),    laju pertumbuhan    inflasi,    tingkat  suku  bunga dan  nilai  tukar  mata  uang  ( exchange  rate ). Selanjutnya    Harianto  (1998)    menyatakan bahwa  Tingkat  bunga  yang  tinggi  adalah sinyal negatif bagi harga saham.
Meningkatnya tingkat bunga akan meningkatkan harga kapital sehingga memperbesar  biaya  perusahaan  sehingga terjadi  perpindahan  investasi  dari  saham  ke deposito  atau fixed asset .
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan temuan  Granger  (dalam  Mok,  1993)  yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh negatif  signifikan  suku  bunga  terhadap harga saham.   Dalam  kesempatan  lain,  Mok (1993) sendiri  dengan  menggunakan  model  analis is Arima  tidak  menemukan  hubungan  yang signifikan  antara  kedua variabel  ini
Pengaruh  dari  tngkat  bunga  terhadap harga  saham  sebagaimana  yang  ditemuka n Granger  (dalam  Mok, 1993) yang  menyataka n bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  antara  suku bunga  dan  harga  saham.  Pengaruh  antara  suku bunga  terhadap  harga  saham  dikemukaka n pula  oleh  Boedie et al (1995) yang  menyataka n
bahwa  perubahan  harga  saham  dipengaruhi oleh  beberapa  faktor,  yang  salah  satunya adalah  suku  bunga.  Hal  tersebut  didukung  pula dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh   Utami dan  Rahayu  (2003)  yang  menemukan  secara empiris  pengaruh  negatif  suku  bunga  terhadap harga  saham  selama  masa  krisis  di  Indonesia.

## SIMPULAN
Berdsarkan  hasil  pembahasan  diperoleh  hasil sebagai  berikut   :
1. Saham-saham  di  Bursa  Efek  Indonesia periode   1998  - 2017   mengalami Bubble Financial yang  diukur  dengan  harga  saham yang  terkena  bubble.    Pengujian Bubble Financial saham    terhadap  246  emiten menemukkan  bahwa   sebagian  besar  77,24 %  saham    di  Bursa  Efek  Indonesia mengalami Bubble    Financial ,    hanya sebagian  kecil    22,76%    yang  tidak mengalami Bubble  Financial .
2. Tingkat bunga berpengaruh negatif terhadap Bubble  Financial yang  diukur dengan  harga  saham  yang  terkena  bubble  di Bursa  Efek Indonesia   periode  1998 - 2017. Setiap  peningkatan  kurs  rupiah  terhadap USD  akan  berdampak  pada    penuruna n harga  saham.
Temuan  ini  memberikan  implikasi  secara praktis  dan  teoritis.  Secara  teoritis Bubble Financial saham  yang  terjadi  di  Bursa  Efek Indonesia dapat  diklasifikasikan sebagai irrasionl  bubble  yang  berbeda dengan   rasional bubble  yang  terjadi  di  negara  maju  karena memiliki  perbedaan  tingkat  efisiensi  pasar modal,  kebijakan  perpajakan,  dan    adanya dominasi  sektor  perbankan. Secara  praktis Dengan  terungkapnya  hasil  pengujian Bubble Financial pada  saham-saham  di  Bursa  Efek Indonesia    dan    berbagai  faktor  yang  diduga mempengaruhi Bubble   Financial yang  diukur dengan  harga  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  tahun  1998  sampai  dengan  2017, maka  penelitian  ini  diharapkan   dapat menjadi masukan      tentang  kejadian bubble  financial pada  saham-saham  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  tahun  1998  sampai dengan  2017.
Berdasarkan  kesimpulan  di  atas,    maka saran-saran  yang  dapat diberikan  melalui  hasil
penelitian  adalah  upaya  mengendalikan  bubble keuangan ( financial bubble ) saham perusahaan,  dapat dilakukan  melalui  kebijakan pengendalian  suku  bunga  melalui  kebijakan moneter  maupun  kebijkan  fiskal.    Strategi penggunaan  kebijakan  moneter  yang  ketat, pengendalian dan  kontrol devisa,  dan pengendalian  tingkat  bunga  yang  rendah.

## DAFTAR  PUSTAKA
Al-Anaswah,  Nael  and  Bernd  Wilfling,  2009, Identification of  Speculative Bubbles using  State-space  Models  with  Markov- Switching, Working  Paper  Departments of  Economics ,  University  of  Munster, Germany.
Arifin,   Zaenal.  2007.Teori  Keuangan  dan
Pasar Modal. Yogyakarta  :  Ekonisia.
Boedie,  Z.,  Kane,  A.,  and  Alan,    M.J.,  1995,
Investment, Second Edition, Von Hoffman  Press Inc. USA.
Engsted,  Tom  and  C.  Tanggaard.  2004,
Speculative  Bubbles  in  Stock  Prices  ? Test  based  on  the  price-dividend  ratio, Working  Paper Aarhus  School  of Business,  Lund  University.
Fama,  Eugene  F.  1970,  “Efficient  market:  A review  of  theory  and  empirical  work”,
Journal of Finance , 25 (2):  383-417.
Fama,  Eugene F.  1976, Foundation  of
Finance, Portfolio Decisions and Securities  Prices, Basic  Books,  Inc., Publisher,  New York.
Fama,  Eugene,  F.  1991,  “Efficient  Capital Markets:  II”, Journal  of    Finance ,  46 (4):  1575-1617.
Fama,  E.,  dan  French,  K.,  1998,    “Business Condition  and Expected  Return  on stocks and  bonds”. Journal  of    financial Economic .
Flood,  Robert  P. and  Peter  M.  Garber  ,  1980,
Market  Fundamentals versus  Price- Level   Bubbles:  The First  Tests, Journal of  Political  Economy ,  Vol.  88,  No.  1; 745 – 770.
Garber,  Peter  M.,  1990,    Famous  First
Bubbles; Journal of Economics
Perspectives , Vol.  4, No.2; 35 – 54
Granger,  C.W.J., Bwo ‐ Nung,  H., Yang,  C.W., 2000,  “A  Bivariate  Causality  Between Stock  Prices  and  Exchange  Rates  : Evidence  from  Recent  Asia  Flu” The Quarterly  Reviewof  Economics  and Finance, 40, 337 ‐ 54.
Hall,  S.  G.,  Psaradakis,  Z.  and  Martin  Sola,
1999, Detecting  Periodically  Collapsing Bubbles: A  Markov-Switching Unit Root Test; Journal of Applied Econometrics , Vol.4;  143 –154
Haque,  A.;  Shaoping, W.  and  Oyang
Hongping,  2008,  Rational  Speculative Bubbles  in  Chinese  Stock  Market,
International Journal of Applied Economics , Vol.  5, No. 1; 85 –100.
Harianto,  Farid. et  al .  1998. Perangkatdan
Teknik  Analisis Investasi . Jakarta :Penerbit   PT.    Bursa  Efek  Jakarta.
Haryanto,  R.  2007.  Pengaruh  Suku  bunga Sertifikat  Bank  Indonesia  dan  nilai  kurs terhadap resiko sistematik saham perusahaan  di  BEJ .  Jurnal    Keuangan dan Bisnis .  Vol.  5,  No.1,   Maret    2007, 24 40.
Hassett,  Kevin.,  2002, Bubbleology:  The  New Science  of  Stock  Market  Winners  and Losers, Crown Business  Briefings  Book.
Homm,  Ulrich  and  Jorg  Breitung.  2012.
Testing  for Speculative  Bubbles  in  Stock Markets  :  A  Comparison  of  Alternat ive Methods; Woeking Paper –University  of Bonn. Husnan,  Suad.  2006. Dasar-dasar  Teori Porotofolio dan Analisis Sekuritas . Edisi Revisi.  Yogyakarta  : AMP YKPN.
Kivedal,  B.  K.,  2012,  Testing  for  Rationa l Bubbles  in the Housing  Market, Working Paper Norwegian  University  of  Science and Technology.
McCarthy,  Jonathan  and R. W. Peach, 2005,  Is there  a  “Bubble”  in  the  Housing MarketNow,  Working  Paper  Federal Reserve  Bank of  New York.
Megginson,  William.  L.  1997, Corporate Finance  Theory ,  Addison  Wesley,  New York.
Mok, Henry   MK., 1993 , Causality  of  Interest Rate,  Exchange  Rate, and  Stock price  at Stock  Market  Open  and  Close  in
Hongkong”, Asia  Pacific  Journal  of Management. Vol. X. 123 ‐ 129.
Naoui,  Kamel,  2011,  Intrinsic  Bubbles  in  the American  Stock  Exchange:  the  Case of teh  S&P  500  Index, International Journal of Economics and Finance , Vol.
3, No. 1; 124 – 132.
Qin,  Xiao  and  G.K.  Randolph  Tan  ,  2006, Markov-Switching Unit Root Test : A Study of the property  Price  Bubbles  in Hongkong  and Seoul;
Riyanto, Bambang, 2006, Dasar-Dasar Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta
: BPFE.
Reilly, Frank  K.  and  Keith  C.  Brown,
2012 ,Investment  Analysis  &  Portfolio
Management , 10th  edition.  Mason,  Ohio
: South-Western  Cengage  Learning.
Tandelilin,  Eduardus,  1997,    Determinant  of
Systematic  Risk:  The  Experience  of Some Indonesia Common Stock, Kelola, 16/IV,  Hal  101 ‐ 114.
Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi dan Manajemen Portofolio .  Yogyakarta : BPFE.
Utami.  M.  dan  Rahayu,  M.,  2003,  “Peranan
Profitabilitas,  Suku  Bunga,  Inflasid a n Nilai  Tukar  Dalam  Mempengaruhi  Pasar Modal Indonesia Selama Krisis
Ekonomi”, Jurnal  Ekonomi Manajemen ,
Vol.5,  No.2.
Weston  J. Fred dan Eugene  F. Brigham,  1994, Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan , Edisi  Kesembilan.  Jakarta  : Erlangga.