## EQUITY MARKET TIMING DAN STRUKTUR MODAL
Nidya Fahima Sri Maemunah Soeharto Chorry Sulistyowati
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga E-mail: chorry_040318214@yahoo.com

## Abstract
This study is an empirical testing of equity market timing and capital structure at firms which are  doing IPO  2001  and  2002.  The  aims  of  this  study  are  to  test  about  the  effect  of  equity market timing to capital structure and to test the persistency of the effect of equity market timing to firm’s capital structure in Indonesia. This study also used control variable, that asset tangibility, size and profitability. To analyze the data, this study used multiple regressions with SPSS  16.0  to  test  independent  and  dependent variables.  The  result  suggest  that  the  equity market timing has not significantly negative effect to the firms’ capital structure which used IPO 2001 and 2002 that are listed in BEI, and the effect of equity market timing to the firms’ capital  structure  are  not  persistent  that  the  negative  effect  of  equity  market  timing  to  the firms’ capital structure disappear within third years after IPO.
Keywords : equity market timing, capital structure, asset tangibility, size, profitability

## 1. PENDAHULUAN
Perkembangan dunia bisnis yang semakin pesat telah menciptakan persaingan ketat antar perusahaan. Setiap perusahaan akan menghadapi banyak tantangan dalam menghadapi persaingan,  salah  satunya  berkaitan  dengan  masalah pendanaan.  Dana yang  tersedia  di perusahaan  diperoleh  baik  dari  sumber  internal  (laba  ditahan)  maupun  sumber  eksternal (utang dan atau penerbitan saham).
Struktur  modal  perusahaan  berkaitan  dengan  pembelanjaan  jangka  panjang  suatu perusahaan  yang  diukur  dengan  perbandingan  utang  jangka  panjang  dengan  modal sendiri.  Tujuan  dari  kebijakan  struktur  modal  adalah  untuk  memperoleh  kombinasi  sumber dana yang akan meminimalkan biaya modal.
Studi  tentang  struktur  modal  berfokus  pada  dua  teori: trade-off  theory dan pecking-order theory .  Pandangan  baru  pada  masalah  struktur  modal  yaitu equity market  timing  theory, yaitu perusahaan-perusahaan akan menerbitkan equity pada saat market value tinggi dan akan  membeli  kembali equity pada  saat market  value rendah  (Baker  dan  Wurgler,  2002). Tujuan  dari  melakukan equity market  timing adalah  untuk  memanfaatkan  fluktuasi sementara biaya ekuitas terhadap biaya komponen modal lainnya.
Baker  dan  Wurgler  (2002)  membangun  suatu  model  variabel  yaitu external  finance weighted-average  market-to-book  ratio (EFWAMB).  Variabel  ini  digunakan  untuk  melihat usaha  dari  suatu  perusahaan  dalam  melakukan equity  market  timing .  Kayhnan  &  Titman (2007)  dan  Russel  &  Hung  (2008)  memisahkan  variabel EFWAMB  menjadi  dua  komponen yaitu yearly timing (YT) dan long-term timing (LT) untuk mengukur equity market timing .
Nidya Fahima Sri Maemunah Soeharto Chorry Sulistyowati
Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2001 dan 2002 di Bursa Efek Indonesia (BEI) diambil sebagai  sampel  dalam  penelitian  ini  karena  dua  alasan.  Pertama, book  value  of  equity pada  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan  IPO  tahun  2001  dan  2002  mengalami perubahan yang menunjukkan adanya issue equity . Kedua, penelitian ini menguji persistensi dari  pengaruh equity  market  timing terhadap  struktur  modal  selama  10  tahun,  sehingga mengambil sampel perusahaan yang melakukan IPO tahun 2001 dan 2002.
Penelitian mengenai pengaruh equity market timing terhadap struktur modal menunjukkan hasil yang berbeda. Baker dan Wurgler (2002) menyatakan bahwa pengaruh equity market timing terhadap  struktur  modal  adalah persistent yaitu lebih  dari  10  tahun.  Dikuatkan  oleh Huang dan Ritter (2005) yang menjelaskan bahwa pengaruh market timing terhadap struktur modal  adalah persistent. Berbeda  dengan  penelitian  Russel  dan  Hung  (2013)  bahwa pengaruh market timing terhadap struktur modal adalah tidak persistent yaitu tidak tampak pada tahun ketiga setelah IPO.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  maka  masalah  yang diangkat dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah equity  market  timing berpengaruh  terhadap  struktur  modal  perusahaan  di Indonesia?
2. Apakah pengaruh equity market timing terhadap struktur modal perusahaan di Indonesia persistent ?

## 2. LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Struktur modal adalah berkaitan dengan pembelanjaan jangka panjang suatu perusahaan yang  diukur  dengan  perbandingan  utang  jangka  panjang  dengan  modal  sendiri.  Tujuan dari kebijakan struktur modal adalah untuk memperoleh kombinasi sumber dana yang akan meminimalkan  biaya  modal.  Struktur  modal  yang  ditargetkan  adalah  bauran  atau perpaduan  dari  utang,  saham  preferen,  dan  saham  biasa  yang  dikehendaki  perusahaan dalam  struktur  modalnya.  Brigham  dan  Houston  (1998:502)  menyatakan  bahwa  struktur modal  dapat  diproksikan  dengan leverage keuangan. Leverage keuangan  merupakan suatu ukuran yang menunjukkan seberapa besar sekuritas berpenghasilan tetap (utang dan saham preferen) digunakan dalam struktur modal perusahaan.
Studi tentang struktur modal berfokus pada dua teori: trade-off theory (Modigliani dan Miller, 1963)  dan pecking-order  theory (Myers  dan  Majluf,  1984).  Menurut Trade-off  theory , perusahaan  akan  berutang  sampai  pada  tingkat  utang  tertentu,  dimana  penghematan pajak  ( tax  shields )  dari  tambahan  utang  sama  dengan  biaya  kesulitan  keuangan (Modigliani  dan  Miller,  1963). Pecking-order  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  lebih memilih  untuk  menggunakan  dana  internal  karena  merupakan  bentuk  pembiayaan termurah,  ketika  dana  internal  tidak  memadai,  mereka  lebih  memilih  pembiayaan  utang dan pembiayaan ekuitas digunakan hanya sebagai upaya terakhir (Myers dan Majluf, 1984).
Struktur  modal  adalah  hasil  kumulatif  dari  usaha  melakukan equity  market  timing di  masa lalu (Baker dan Wurgler, 2002). Equity market timing theory menyatakan bahwa perusahaan- perusahaan  akan  menerbitkan equity pada  saat market value  tinggi dan  akan  membeli kembali equity pada saat market value rendah. Tujuan dari melakukan equity market timing adalah untuk memanfaatkan fluktuasi sementara yang terjadi pada biaya ekuitas terhadap biaya  komponen  modal  lainnya.  Akibatnya,  fluktuasi  harga  saham  mempengaruhi  struktur
modal.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa equity  market  timing berpengaruh  terhadap  struktur modal perusahaan.
Baker dan Wurgler (2002) pertama kali meneliti mengenai implikasi jangka panjang market timing pada  keputusan  struktur  modal,  dengan  menggunakan  variabel  kontrol asset tangibility , profitability ,  dan firm  size .  Mereka  meneliti  kecenderungan  manajer  untuk melakukan time the equity markets dengan menggunakan market-to-book ratio (M/B) dan historical  market-to-book  ratio ( external  finance  weighted  average  market-to-book  ratio , EFWAMB)  sebagai  ukuran  dari market  timing .  Hasil  penelitiannya  adalah market  timing berpengaruh  terhadap  struktur  modal  dan  fluktuasi  harga  pasar  memiliki  pengaruh  yang besar pada struktur modal setidaknya selama satu dekade.
Kayhan  dan  Titman  (2007)  meneliti  mengenai firms’  histories  and  their  capital  structure dengan menggunakan sampel perusahaan Amerika serikat yang terdaftar selama periode 1960  sampai  2003.  Mereka  memperbaiki  ukuran market  timing dengan  memisahkan EFWAMB pada penelitian Baker dan Wurgler (2002) menjadi dua bagian, yaitu: yearly timing (YT)  dan long-term  timing (LT). Yearly  timing (YT)  digunakan  untuk  mengukur  derajat mispricing saham,  sedangkan long-term  timing (LT)  adalah  peluang  pertumbuhan  yang tercermin  dalam  harga  saham.  Mereka  menemukan  bahwa  pengaruh market  timing terhadap struktur modal adalah persistent .
Lee et.al (2012)  meneliti  tentang capital  structure  timing  in  markets  with  different characteristics pada  perusahaan  UK  dan  Jepang  selama  periode  1985  sampai  2001.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  pengaruh market  timing terhadap leverage pada perusahaan  UK  tidak  signifikan,  sedangkan  pada  perusahaan  Jepang  pengaruhnya signifikan. Pengaruh market timing terhadap leverage pada perusahaan Jepang persistent selama bertahun-tahun.
Penelitian  selanjutnya dilakukan oleh  Russel  dan Hung  (2013),  dengan  memisahkan ukuran EFWAMB  menjadi  dua  komponen,  yaitu:  YT  dan  LT  seperti  penelitian  yang  dilakukan  oleh Kayhan  dan  Titman  (2007).  Russel  dan  Hung  meneliti  mengenai  pengaruh market  timing terhadap struktur modal dengan menggunakan sampel pada perusahaan yang terdaftar di Cina  selama  periode  1992  sampai  2007.  Hasil  dari  penelitiannya  adalah  YT  tidak  memiliki pengaruh  negatif  yang  signifikan  terhadap leverage pada  tahun  ketiga  melakukan  IPO, yang berarti pengaruh market timing tidak persistent , sedangkan LT menunjukkan pengaruh positif yang signifikan terhadap leverage .
Russel  dan  Hung  (2013)  menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  menerbitkan  ekuitas  ketika market-to-book  ratio tinggi  karena  akan  mendapatkan  pendapatan  yang  lebih  tinggi dibandingkan  jika  menerbitkan  ekuitas  pada  saat  nilai market-to-book  ratio rendah, sehingga pemenuhan kebutuhan modal melalui utang yang dihitung dengan rasio leverage akan menurun. Hal ini menunjukkan hubungan antara equity market timing yang diproksikan dengan market-to-book ratio memiliki arah yang negatif dengan leverage . Dalam penelitian tersebut,  Russel  dan  Hung  menemukan  bahwa  pengaruh market  timing terhadap  struktur modal  adalah  tidak  tampak  dalam  tahun  ketiga  setelah  IPO.  Hal  tersebut  membuktikan bahwa equity  market  timing mempunyai  pengaruh  negatif  yang  tidak persistent pada struktur modal perusahaan.
Nidya Fahima Sri Maemunah Soeharto Chorry Sulistyowati
Berdasarkan  landasan  teori  dan  penelitian  sebelumnya  dapat  disusun  hipotesis  penelitian sebagai berikut:
H1 1 : Equity  Market  timing berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  di Indonesia.
H1 2 : Equity  Market  timing berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  di Indonesia secara tidak persistent .

## 3. METODE PENELITIAN

## A. Metode Seleksi dan Pengumpulan Data
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan  IPO  tahun 2001 dan 2002 di BEI, dimana seluruhnya berjumlah 52 perusahaan. Namun dalam penelitian ini,  dari  52  perusahaan  yang  melakukan  IPO  tahun  2001  dan  2002  hanya  30  perusahaan yang  diambil  sebagai  sampel  penelitian.  Sampel  penelitian  ini  menggunakan purposive sampling . Metode tersebut digunakan untuk memperoleh batasan-batasan dan kesesuaian dengan tujuan penelitian ini. Batasan yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan-perusahaan yang melakukan IPO tahun 2001 dan 2002 di BEI.
2. Perusahaan dalam sektor non keuangan.
3. Perusahaan yang memiliki data laporan keuangan lengkap tahun 2000 sampai 2012.
4. Perusahaan  yang  memiliki financial  deficit positif,  jika financial  deficit -nya  negatif diubah menjadi nol.

## B. Pengukuran dan Definisi Operasional Variabel
Untuk  memberikan  gambaran  yang  jelas  mengenai  variabel-variabel  yang  digunakan dalam penelitian ini, maka definisi operasional dari masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Leverage (Lev)
Leverage (Lev) menunjukkan perbandingan total utang dengan jumlah total utang dan market equity . Semakin tinggi leverage perusahaan, berarti semakin tinggi tingkat utang yang digunakan perusahaan.
Leverage (Lev) diukur dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
Lev t = ......................................................................................... (1)
2. Yearly timing (YT) dan long-term timing (LT)
Yearly timing (YT) digunakan untuk mengukur tingkat mispricing saham. Perusahaan akan memanfaatkan mispricing saham  untuk  menerbitkan equity ketika  harga  sahamnya relatif  tinggi  dan  membeli  kembali equity ketika  harga  sahamnya  relatif  rendah, sedangkan long-term  timing (LT)  menggambarkan  peluang  pertumbuhan.  Perusahaan dengan peluang pertumbuhan tinggi akan menjaga kemampuannya untuk berinvestasi dengan  menggunakan  tingkat  utang  yang  rendah,  karena  perusahaan  ingin mencadangkan kapasitas pinjamannya untuk masa depan. Yearly timing (YT) dan long- term timing (LT) diukur dengan menggunakan  persamaan sebagai berikut :
YT t-1 = ) / , v( oˆ c B M FD …………………………………………………………………..……..……… (2) LT t-1 = FD B M * / ……………………………………………………………………...………………. (3) 3. Asset Tangibility (PPE)
Asset  tangibility (PPE)  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola  aktiva perusahaan  yang  dapat  dijadikan  jaminan  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio asset
tangibility , maka semakin tinggi leverage yang dimiliki perusahaan dan sebaliknya. Asset tangibility (PPE) diukur dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
PPE t-1 = ………………………………………………….………………..………….. (4)
4. Ukuran Perusahaan (Size) Ukuran perusahaan ( size ) menunjukkan besar atau kecilnya kekayaan yang dimiliki oleh suatu  perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  tinggi leverage yang  dimiliki  oleh  perusahaan  dan  sebaliknya.  Ukuran  perusahaan  ( size )  diukur  dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
Size t-1 = log ( Sales t-1 ) ……………………………………………………………………..……………. (5) 5. Profitabilitas (BEP)
Profitabilitas  (BEP)  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba sebelum bunga dan pajak dengan menggunakan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Semakin tinggi rasio ini berarti semakin efektif dan efisien pengelolaan seluruh aktiva yang dimiliki  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  sebelum  bunga  dan  pajak,  dengan demikian  semakin  kecil  penggunaan  utang  untuk  membiayai  kebutuhan  pendanaan. Profitabilitas (BEP) diukur dengan menggunakan persamaan sebagai berikut:
BEP t-1 = ………………….………………………………………………………….. (6)

## C. Metode Analisis Data
Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis linier berganda ( multiple regression ) dengan program SPSS ( Statistical Product and Service Solution ). Analisis regresi ini digunakan  untuk  mengukur  kekuatan  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih  dan menunjukkan  hubungan  antara  variabel independent dengan  variabel dependent . Penelitian  ini  menggunakan  model  analisis  regresi  yang  digunakan  pada  penelitian  Russel dan Hung (2013), yang dapat diformulasikan sebagai berikut:
Lev t = α + β 1 YT t-1 + β 2 LT t-1 + β 3 PPE t-1 + β 4 BEP t-1 + β 5 Size t-1 + ε t …………………………………..……………... (7)

## 5. HASIL DAN PEMBAHASAN
Perusahaan  yang  digunakan  sebagai  objek  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  periode  IPO  tahun  2001  dan  2002.  Sampel ditentukan  berdasarkan  kriteria-kriteria  yang  telah  ditentukan  sebelumnya.  Berdasarkan kriteria-kriteria  tersebut,  dari  52  perusahaan  yang  melakukan  IPO  ternyata  ada  22 perusahaan  yang  dianggap  tidak  memenuhi  kriteria  untuk  dapat  menjadi  sampel  dalam perhitungan.

## Tabel 1
Prosedur Pemilihan Sampel Data Awal 52 Tidak Sesuai Kriteria (22) Jumlah Sampel 30
Sumber: BEI
Nidya Fahima Sri Maemunah Soeharto Chorry Sulistyowati
Berdasarkan  hasil  regresi  yang  ditampilkan  pada  tabel  2  menunjukkan  bahwa  selama periode penelitian, pengaruh equity market timing terhadap struktur modal hanya tampak pada  dua  tahun  setelah  IPO,  yaitu  IPO+1,  dan  IPO+2.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa equity market  timing tidak  mempunyai  pengaruh  yang persistent terhadap  struktur  modal perusahaan-perusahaan yang melakukan IPO tahun 2001 dan 2002.

## Tabel 2

## Ringkasan Hasil Analisis Regresi Berganda
Berdasarkan  tabel  2  menunjukkan  bahwa  pengaruh  negatif  yang  signifikan  variabel  LT terhadap leverage tampak  pada  IPO+1  dan  IPO+2,  sedangkan  pengaruh  negatif  yang signifikan  variabel  YT  tidak  tampak  pada IPO+1  sampai  dengan IPO+10.  Pengaruh  negatif variabel  LT  terhadap leverage  l ebih  konsisten  daripada  pengaruh  negatif  variabel  YT terhadap leverage . Hal ini berarti bahwa variabel LT merupakan proksi equity market timing yang lebih baik daripada variabel YT.
Asset tangibility dan profitabilitas mempunyai pengaruh negatif terhadap leverage s elama periode  penelitian,  namun  pada  IPO+1,  IPO+4,  IPO+6,  dan  IPO+10 asset  tangibility berpengaruh  positif  terhadap leverage ,  sedangkan size berpengaruh  positif  terhadap leverage selama  periode  penelitian.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  yang  dikemukakan sebelumnya bahwa perusahaan yang mempunyai rasio PPE tinggi mengindikasikan bahwa perusahaan tersebut juga mempunyai leverage yang tinggi pula. Perusahaan yang memiliki ukuran  besar,  akan  memiliki  tingkat  utang  yang  semakin  tinggi  pula,  namun  perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi akan memiliki leverage yang rendah, karena perusahaan lebih memilih untuk membiayai dengan dana internal daripada utang.

## 6. KESIMPULAN
Pengaruh Equity market timing terhadap struktur modal perusahaan yang melakukan IPO tahun 2001 dan 2002 hanya tampak pada dua tahun setelah IPO, yaitu IPO+1 dan IPO+2. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pengaruh Equity  market  timing terhadap  struktur  modal adalah  tidak persistent .  Pada  saat  IPO+1  dan  IPO+2  struktur  modal  perusahaan  yang melakukan  IPO  tahun  2001  dan  2002  yang  tercatat  di  BEI  sesuai  dengan equity  market timing theory . Pada tahun tersebut perusahaan merespon harga pasar saham yang terlalu tinggi (rendah) dengan cara menerbitkan (membeli kembali) saham. Penelitian ini sejalan
Variabel IPO+1 IPO+2 IPO+3 IPO+4 IPO+5 IPO+6 IPO+7 IPO+8 IPO+9 IPO+10 Constant -0,314 0,042 0,152 0,069 0,006 0,004 0,402 0,220 0,248 0,172 YT 0,268 0,758* 0,809* 0,018 0,460 0,904* 0,367 0,381 0,201 -0,008 LT -0,113* -0,235* -0,294 -0,092 -0,193 -0,422 -0,158 -0,060 -0,206 0,022 PPE 0,112 -0,319* -0,379 0,158 -0,183 0,176 -0,202 -0,144 -0,059 -0,052 SIZE 0,119 0,098 0,092 0,079 0,106 0,085 0,008 0,049 0,066 0,070 BEP -0,250 -0,448 -0,679 -0,512 -0,187 -0,232 0,067 -0,106 -0,337 -0,252 Adjusted R Square 0,308 0,544 -0,372 -0,069 -0,043 0,180 0,010 -0,106 0,087 -0,121 N 30 30 30 30 30 30 30
30 30 30
dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Russel  dan  Hung  pada  tahun  2013  yang menyatakan  bahwa  pengaruh equity  market  timing terhadap leverage adalah  tidak persistent yang ditunjukkan pada pengaruh negatif variabel YT dan LT tidak tampak pada tahun  ketiga  setelah  IPO.  Perusahaan  yang  melakukan  IPO  tahun  2001  dan  2002  yang tercatat  di  BEI  cenderung  menggunakan  dana  internal  untuk  membiayai  aktiva perusahaan,  ditunjukkan  dengan  pengaruh  negatif  BEP  terhadap leverage selama periode  penelitian.  Semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  maka  pembiayaan  aktiva perusahaan semakin menggunakan dana internal yaitu laba ditahan.

## DAFTAR REFERENSI
Asquith,  P  dan  Mullins.  1986.  Equity  Issues  and  Offering  Dilution.  Journal  of  Financial Economics, 15:61-89.
Baker,  Malcolm,  and  Jeffrey Wurgler.  2002. Market  Timing  and  Capital  structure .  Journal of Finance, Volume 57:1-32.
Bie T. De. dan Leo De Haan. 2007. Market Timing dan Capital Structure: Evidence for Dutch Firms. De Economist, 155:183-206. Brigham , Eugene F. dan Joel F . Houston . 1998 . Fundamentals of Financial Management . Eight Edition . Orlando: Dryden Press .
Brigham , Eugene  F.  dan  Michael  C.  Ehrhardt.  2005 .  Financial  Management:  Theory  and Practice. 11 th Edition. Cengange Learning Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston.  2001. Manajemen  Keuangan .  Edisi  8,  Jakarta: Salemba Empat.
Copeland,  E.  Thomas.  dan  Fred Weston.  1992. Managerial  Finance .  Ninth  Edition.  Orlando: The Dryden Press.
Ghazali,  Imam.  2005. Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  SPSS .  Edisi  Ketiga.  Semarang: Badan Penerbit Undip.
Hakim, Abdul. 2000. Statistik Induktif . Yogyakarta: Penerbit BPPE Yogyakarta. Husnan  dan Pudjiastuti.  2011. Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan .  Edisi  6.  Yogyakarta:  UPP STIM YKPN
Kayhan, A. dan Titman,S. 2007. Firms’Histories and Their Capital Structure . Journal of Finance 60:2575-2619.
Lee, et.al .  2012. Capital  Structure  Timing  In  Markets  With  Different  Characteristics .  The International Journal of Business and Finance Research, Volume 6:53-66.
Lind, et.al .  2007. Teknik-Teknik  Statistika dalam  Bisnis  dan  Ekonomi .  Jilid  1.  Jakarta:  Salemba Empat.
Lind, et.al . 2007. Teknik-Teknik Statistika dalam Bisnis dan Ekonomi . Jilid 2. Jakarta: Salemba Empat.
Martono, dan D. Agus Harjito. 2005. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: EKONOSIA
Mahajan,  Arvind,  and  Tartaroglu,  Semih.  2008. Equity  Market  Timing  and  Capital  Structure: International Evidence. Journal of Banking and Finance 32: 754-766. Megginson,  William  L.  1997. Corporate  Finance  Theory .  USA:  Addison-Wesley  Educational Publishers Inc.
Modigliani, Franco dan Merton H. Miller.1963. Corporate income taxes and the cost of capital : A correction, American Economic Review 53: 433-443. Myers, S. C. dan Majluf, N. S. 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have . Journal of Financial Economics13: 187-221.
Nidya Fahima Sri Maemunah Soeharto Chorry Sulistyowati
Rajan, R. and Zingales, L. 1995. What Do We Know About Capital Structure? Some Evidence from International Data . Journal of Finance 50:1421-1460. Ross, et.al. 2009. Pengantar Keuangan Perusahaan . Edisi 8. Jilid 2. Jakarta: Salemba Empat. Russel, Philip S dan Ken Hung. 2008. Does Market Timing Affect Capital Strucrure?: Evidence for Chinese Firms . Working Paper.
Saad,  Meiyanne  D.  Permata  dan  Helson  Siagian.  2011. Sentimen  Investor,  Kendala Keuangan, dan Equity Market Timing . Finance and Banking Journal, Volume 13:1-15. Setyawan,  Ignatius  Rony.  2011. An  Empirical  Studt  on  Market  Timing  Theory  of  Capital Structure . International Research Journal of Business Studies, volume 4:113-119.
Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan . Surabaya: Penerbit Erlangga. Weston, J. Fred dan Copeland. 1999. Manajemen Keuangan . Jilid 2. Terjemahan oleh Jaka Wasana dan Krisbandono. Jakarta: Kina Rupa Aksara.