## PENGUJIAN  KAUSALITAS  ANTARA TINGKAT BUNGA

## DAN NERACA  PEMBAYARAN  DI INDONESIA
TAHUN 1999.1 - 2001.2
Oleh:Wawan Hermawan

## ABSTR/\K
Perekonomian  lndonesia  pada akhir tahun 1997 mengalami krisis keuangan yang berlanjut  menjadi  krisis  ekonomi.  Krisis  ekonomi ini mengalami  puncaknya  pada tahun  1998 dan mulai membaik  pada tahun 1999. Seiring dengan krisis yang  terjadi,  perubahan  pada  kebijakan  moneter pun terjadi terutama  yang  berhubungan  dengan perdagangan  luar negeri yaitu  kurs dan tingkat bunga.  Setelah  selama  puluhan tahun dilakukan kebijakan nilai tukar terkendali pada  masa ini diberlakukan nilai tukar mengambang yang sepenuhnya  tergantung pasar. Selain itu, kebijakan tingkat bunga pun diberlakukan  secara intensif  untuk mempengaruhi arus masuk dan keluar  modal sehingga akan mempengaruhi Neraca Pembayaran (Balance of Paymenf  dan komponennya yaitu Neraca Transaksi Berjalan  (Current Accounfl dan Neraca  Modal  (Capital Accounf .
Penelitian ini mencoba untuk menganalisis hubungan kausalitas antara Neraca  Pembayaran  (Balance of Paymenf) dengan  Tingkat Bunga pada  periode kuartal pertama tahun 1999 sampai dengan kuartal kedua tahun 2002. Selain itu, komponen dari Neraca Pembayaran yaitu Neraca Transaksi  Berjalan  (Current Accounfl dan Neraca  Modal  (Capital Accountl juga akan diteliti hubungan  kausalitasnya  dengan  Tingkat Bunga. Metode yang digunakan untuk melihat  hubungan  kausalitas ini adalah Metoda Kausalitas  Granger  dengan  menggunakan  lag satu kuartal  dan  lag empat kuartal.
Hasil pengolahan data dengan metoda Granger memperlihatkan lag satu kuartal dari tiga  model hanya satu hubungan searah yang terjadi, yaitu antara Neraca  Pembayaran  (BOP)  dengan  Tingkat Bunga  (R) sedangkan untuk dua model lainnya yaitu, Neraca transaksi  berjalan (CA) dengan Tingkat Bunga  (R) dan Neraca Modal (KA) dengan Tingkat Bunga  (R), tidak terjadi  hubungan kausalitas atau saling  bebas. Model-model dengan persamaan  lag empat kuartal  terjadi satu hubungan  kausalitas  satu arah, yaitu antara Neraca  Pembayaran  (BOP)  dengan Tingkat Bunga  (R) dan satu hubungan dua  arah  antara  Neraca Modal (KA) dengan Tingkat  Bunga (R)' sedangkan untuk model antara Neraca transaksi  berialan (CA) dengan Tingkat Bunga (R) tidak memberikan hubungan  kausalitas atau saling bebas.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) ll

## PENDAHULUAN
Perekonomian  lndonesia  selama  tahun 1971 sampai  dengan tahun 1997 memiliki perkembangan yang sangat mengesankan dengan pertumbuhan ekonomi berkisar sebesar 7o/o par tahunl.  Hal ini memberikan kesan  bahwa perkembangan  pembangunan di Indonesia begitu pesat dengan  tingkat perkembangan  infrastruktur  perekonomian yang terus berkembang.
& 25o,ooo 200,000 r50,000 r00,000 50.000
Gambar 1 :
Sumber : Perkembangan  GDP  Riil dan Pertumbuhannya Periode Tahun 1971-1999 : Bank  Dunia 2000 500,000 ,r50,000 400,000 350,OOO 300.000
Gambar  1 memperlihatkan  perkembangan ekonomi  lndonesia yang cukup  moderat dan ada pada  level yang  tinggi  tersebut  menjadi hancur setelah terjadi  krisis mata uang pada pertengahan tahun 1997 - yang biasa disebut dengan krisis moneter - yang berlanjut menjadi krisis ekonomi. Pertumbuhan ekonomi turun drastis dan mencapai tingkat -137",dan inflasi sebesar 77,630/o pada tahun 19982, yang  mana pertumbuhan ekonomi dan tin$kat  inflasi di Asia pada tahun 1998 adalah 4,1oh dan 8%. Hal tersebut memperlihatkan bahwa Indonesia  dibandingkan dengan negara Asia lainnya telah  mengalami  krisis  perekonomian  yang  berat.
1 Sumber: BPS
2 Sumber: BPS T2 BESEXEEEEEtiSEISIS$$FE8tr$$bS8 -Rcal ooP ..|.-(lrqfth BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Juta US$ 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 +CA --t-KA ar- r/'\r f rfft iT'r  :\'\f:;  Yi  :\  IITEA o) o, g-TE
E E\E/E R\€ R H Tf, R/Rft - - ^J Y a A
Gambar 2  : Perkembangan Neraca Pembayaran (BoP), Neraca Berjalan  (CA) dan  Neraca  Modal  (KA) periode 1998'1 -2002.2 Sumber : BPS
Krisis keuangan,  yang  pada akhirnya  menjadi  krisis moneter pada masa tersebut  tidak  terlepas  dari  pengaruh  sektor  luar negeri  yang  berimbas pada neraca sektor luar negeri seperti  Neraca Pembayaran  (Balance of 'PaymentrBOP), Neraca Berjalan  (Current AccounUCA) dan Neraca Modal (CapitatAccounVKA).  Seperti diperlihatkan pada gambar 2 BOP berangkat dariangka yang sangat  defisit  pada  periode  kuartal  pertama tahun 1998 dan terjadi  siklus  di sekitar  angka  nol pada era selanjutnya.
Aktivitas  pembayaran luar negeri  tersebut tidak lepas iuga pada variabel tingkat bunga yang menjadi parameter biaya dari  pergerakan uang baik domestik  maupun internasional yang mau tidak mau merupakan  suatu variabel yang akan ikut berperan dalam sektor moneter di Indonesia'
Perkembangan  tingkat  bunga yang  diperlihatkan  pada  gambar 3 diwakili oleh PUAB-memperlihatkan  pada tahun  awal  krisis  (1998)  tingkat bunga tinggi  dan akhirnya  turun.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 13
15 10 5 0 ot o) o, (\tCD$FNo)t(\lcr){r(\l
oiddctdoci----oioi cDo)oroooooa90aa cDcDcDoooooooooo F  F  (\l  $t  C!  C\l C\l Ol  (\l  (\l  C! $l (\t(')$ at cri cd cd o, ct o) o) CD O)  O' CD
Gambar 3 : Perkembangan Tingkat Bunga Pasar Uang- Antar Bank (PUAB) periode 1998.1 -20022

## Sumber
: Bank  Indonesia
Dalam menghadapi  krisis  tersebut,  yang  paling  sibuk adalah Bank lndonesia dengan instrumen  kebijakan  moneternya untuk menstabilkan krisis yang terjadi, sehingga bisa pulih seperti  sedia kala. Beberapa kebijakan telah ditempuh, seperti intervensi Bank Indonesia terhadap  bursa mata  uang, tingkat bunga  dan restrukturisasi  perbankan  nasional.
Sasaran  akhir  kebijakan moneter selama  masa pra krisis diarahkan pada pencapaian  intlasi  yang  rendah, tingkat pertumbuhan  ekonomi yang tinggi dan keseimbangan neraca pembayaran. Dengan multiple target tersebut, fungsi  Bank lndonesia (Bl) sebagai otoritas moneter tidak terfokus karena di antara ketiga  tugas  pokok  tersebut  terdapat  kemungkinan  yang tidak sejafan. Tidak jarang terdapat trade off antara pencapaian inflasi yang rendah dengan tingkat pertumbuhan  ekonomi.
Sehubungan dengan hal tersebut, dalam  melaksanakan kebiiakan moneter Bank Indonesia mengalami pilihan yang sulit karena memilih salah satu sasaran berarti mengorbankan sasaran lainnya. Pilihan lainnya adalah semua sasaran diusahakan bersamaan dicapai, tetapi dengan konsekuensi tidak ada satu sasaran akhir yang dicapai  secara optimal, misalnya mengutamakan  pertumbuhan ekonomi dengan  mengorbankan laju inflasi yang tinggi.
t4
BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Kebijakan  pemerintah  dengan  mengubah  sistem nilai tukar Rupiah dari sistem  mengambang  terkendali menjadi  sistem  mengambang penuh memberikan beberapa implikasi terhadap  pengendalian  moneter di Indonesia. Secara teori, dalam sistem  nilai tukar mengambang penuh kebijakan  moneter akan semakin efektif khususnya apabila diikuti oleh mobilitas kapital secara internasional semakin  sempurna. Setiap terjadi tekanan nilai tukar Rupiah sebagai  efek  kebijakan  moneter  akan  disesuaikan 'melalui  pengaruh suku bunga terhadap aliran modal dan pengaruh perubahan  nilai  tukar Rupiah terhadap  penawaran  ekspor  dan permintaan impor.  Melalui  mekanisme  demikian, neraca transaksi  berjalan berfungsi sebagai alat mekanisme  penyesuaian yang penting  sehingga overall balance  of paymenf  (BOP)  selalu  dalam  keseimbangan.
Dengan  demikian,  kebijakan  moneter  dalam  sistem nilaitukar Rupiah yang fleksibel mencerminkan bagaimana hubungan dari sistem perekonomian  domestik dan ekonomi  internasional. Hal ini meniadi salah satu sebab dari proses  capital  inflow dan capital  outflow yang akan mempengaruhi tingkat  perekonomian  dalam  negeri.  Beberapa komponen dari hal tersebut adalah tingkat suku bunga  domestik dan inflasi  yang  terjadi di lndonesia yang akan turut menentukan  bagaimana kondisi makro ekonomidi Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Kerangka  pemikiran  untuk dasar  analisis  di penelitian  ini berdasarkan pada jurnal  dari Wijoyo Santoso  dan lskandaryang  berjudul "Pengendalian Moneter dalam Sistem  Nilai Tukar yang  Fleksibel'  diterbitkan  oleh Buletin
, Ekonomi  Moneter  dan Perbankan, September 1999.
Kebiiakan Moneter  dalam Sistem Nilai Tukar  Tetap (Fixed Rate) Dalam sistem  nilai tukar tetap  kebijaksanaan moneter kurang efektif karena neraca transaksi  berjalan tidak dapat  berfungsi sebagai mekanisme penyesuaian karena  ekspor  dianggap variabel  eksogen  sehingga tidak dipengaruhi  oleh fluktuasi  nilai tukar,  sedangkan  impor  sebagai  fungsi dari pendapatan.  Peranan  neraca  transaksi  berjalan  digantikan  oleh cadangan devisa yang berfungsi sebagai mekanisme  penyesuaian  untuk mencapai keseimbangan overallBOP.  Sampai seberapa jauh cadangan devisa dapat melaksanakan fungsinya tergantung pada  besar kecilnya cadangan devisa.
Menurunnya  cadangan devisa  inilah yang menyebabkan adanya  counter productive bagi kebijaksanaan moneter  sehingga  turunnya suku bunga akibat ekspansi kebijaksanaan moneter pada akhirnya tidak dapat meningkatkan  pendapatan  riil masyarakat.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 15
Selain itu, elastisitas suku bunga dalam negeri yang  cukup tinggi terhadap aliran  modal  internasional yang  seharusnya  dapat mempengaruhi efektivitas kebijakan moneter, juga tidak dapat efektif karena berkurangnya cadangan devisa. Suku  bunga  akan efektif  bila cadangan  devisa  tinggi.
Kebijakan  fiskal dalam sistem nilai  tukar tetap  justru  efektif karena ekspansifnya pengeluaran  pemerintah akan  meningkatkan suku  bunga dan investasi sehingga pendapatan riil masyaral<at bertambah.  Naiknya suku bunga akan mendorong aliran  modal masuk dan overal BOP menjadi surplus sehingga cadangan devisa  meningkat dan jumlah uang beredar bertambah. Kebijakan fiskal semakin tidak kurang  efektif jika elastisitas aliran  modal  internasional  semakin  kecil terhadap  suku  bunga dalam negeri.
Kebijakan Moneter  dalam Sistem Nilai Tukar FteksibeJ (Floating Ratd Model Fleming-Mundell  dapal dipakai untuk memberikan landasan teori pengendalian moneter dalam sistem nilai tukar fleksibel. Teori pengendalian moneter dapat menggunakan pendekatan price targeting maupun quantity  targeting.  Sasaran akhir dari kebijakan moneter dalam sistem  nilai tukar  fleksibel  biasanya  merupakan  sasaran tunggalyakni inflasi. Hal ini sejalan dengan  prinsip satu instrumen satu target.  Cara pencapaian sasaran  inflasi tersebut dapat melalui  pendekatan inflation targeting  maupun bukan.
Dalam  sistem nilaitukar yang fleksibel, overallBOP selalu  ada  dalam posisi keseimbangan,  artinya  neraca transaksi berjalan (CA) akan selalu sarna besarnya dengan neraca  transaksi  modal (KA). Hal ini dapat dijelaskan  melalui  mekanisme  sederhana  sebagai  berikut:
a. Apabila  overall  BOP mengalami surplus, nilai tukar Rupiah akan mengalami apresiasi sehingga mendorong  impor dan mengurangi daya saing  sehingga ekspor turun.  Akibatnya neraca CA akan memburuk sampai overallBOP akan  mencapai  keseimbangan.
b. Sebaliknya, defisit overall BOP akan mendorong nilai tukar Rupiah mengalami depresiasisehingga impor turun dan daya saing meningkat. Maka,  CA akan membaik sehingga overall  BOP akan  seimbang.
Dalam model ini, neraca  transaksi  berjalan  memegang peranan penting  sebagai mekanisme  penyesuaian, sehingga  cadangan devisa diasumsikan konstan. Posisi neraca ini, baik surplus  maupun defisit, dianggap  akan  bertahan  dalam jangka panjang.
Selain itu, model iniiuga menganggap bahwa gerakan  kapital hanya merupakan fungsi dari perbedaan suku bunga dalam ddn luar negeri. Mekanisme  pengaruh suku bunga dalam  menjaga keseimbangan  overall BOP dapat  dijelaskan  sebagai  berikut:
a. Apresiasi nilai tukar Rupiah akan menyebabkan neraca transaksi berjalan memburuk  sehingga  diperlukan  kenaikan  suku  bunga dalam negeri dalam  rangka menarik aliran  modal masuk ke dalam negeri. Akibatnya  neraca transaksi modal meningkat dan overall BOP mencapai  keseimbangan.
16 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
b. Depresiasi  nilai tukar Rupiah akan memperbaiki posisi neraca  transaksi berjalan, sehingga diperlukan suku bunga yang  lebih rendah untuk menghambat aliran modal masuk.  Akibatnya,  neraca  transaksi modal menurun dan overall  BOP mencapai  keseimbangan.
lmplikasi bagi kebijakan  moneter dari model ini adalah bahwa semakin sempurna  mobilitas kapital, kebijakan  moneter akan semakin efektif. Hal ini dapat  diterangkan  sebagai  berikut : a. Kebijakan moneter yang kontraktif akan  mendorong suku  bunga dalam negeri  meningkat  dan nilai tukar akan  cenderung  apresiatif.  Nilai tukar yang apresiatif akan mendorong impor dan menurunkan ekspor sehingga  neraca transaksi  berjalan akan memburuk. Suku  bunga yang tinggi akan mendorong  aliran modal  masuk sehingga  neraca transaksi modal akan  membaik. overal  BOP akan  mencapai keseimbangan baru dengan  tingkat  output  yang  lebih tinggi  dan nilai tukar  yang  menguat.
b. Transmisi ke tingkat  harga domestik dapat dijelaskan melalui dua saluran  sebagai  berikut:
r Apresiasi nilai tukar Rupiah  pada  saat yang sama akan menurunkan biaya produksi perusahaan sehingga akan menggeser kurva penawaran  agregat  ke kanan  bawah sehingga  harga  dalam negeri akan turun.
r Kenaikan suku bunga akan mengurangi  permintaan uang dari masyarakat sehing$a kurva  permintaan  agregat  bergeser  ke kiri atas dan  menyebabkan  harga-harga  dalam  negeri  semakin  menurun.
c. Kebijakan  moneter yang ekspansif akan mendorong  menurunnya suku bunga dan nilai tukar  akan cenderung depresiatif. Nilai tukar yang defresiatif akan menurunkan impor dan menaikan ekspor sehingga neraca transaksi berjalan  akan  membaik.  Suku  bunga yang rendah  akan menghambat aliran modal  masuk  sehingga  neraca  transaksi  modal  akan meburuk.  Overall BOP akan mencapai  keseimbangan baru dengan tingkat  output  yang  lebih tinggidan nilai tukar Rupiah yang  melemah.
d. Transmisi ke tingkat harga domestik dapat dijelaskan melalui tiga saluran  sebagai  berikut: r Depresiasi nilai tukar Rupiah pada saat yang  sama akan menaikan tingkat  biaya produksi perusahaan sehingga akan  menggdser kurva penawaran agregat ke kiri atas sehingga harga dalam negeri meningkat.
Penurunan suku bunga akan menambah permintaan uang masyarakat  sehingga  kurva permintaan agregat  bergeser  ke kanan dan menyebabkan harga-harga dalam negeri akan semakin meningkat.
Kenaikan harga-harga dalam negeri akan memacu  para buruh untuk menaikan upah  nominalnya  sehingga akan.menambah  biaya dan semakin  meningkatkan  harga-harga.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga dan  neraca  (Wawan Hermawan) l7
e. Semakin  sempurna  mobilitas  kapital,  kebijakan fiskal semakin efektif  karena kebijakan fiskal yang ekspansif akan mendorong bunga naik dalam rangka sterilisasi  untuk menjaga  agar iumlah uang beredar konstan. Naiknya suku bunga akan mendorong aliran modal masuk sehingga nilai tukar rupiah akan mengalami  apresiasi  sedemikian rupa sehingga  daya  saing memburuk dan ekspor  menurun sedemikian rupa sehingga  seluruhnya  meng-  offset  kebiiakan  fiskal  yang  ekspansif .
Metode Analisis Tes Kausalitas Granger Hubungan kausalitas (Causalityl adalah  hubungan iangka pendek antara kelompok  tertentu dengan menggunakan  pendekatan  ekonometrik yang mencakup juga hubungan timbal balik dan fungsi-fungsi yang muncul dari analisis  spektrum, khususnya  hubungan penuh antar spektrum dan hubungan  parsial antar spektrum  (Granger,  1969). Dari pandangan ekonometrik, ide utama dari kausalitas adalah sebagai berikut.  Pertama, jika X mempengaruhi Y, berarti  informasi  masa  lalu X dapat membantu dalam memprediksikan Y. Dengan kata lain, dengan menambah data  masa lalu X ke regresi Y dengan data Y masa lalu, maka dapat meningkatkan kekuatan penjelas  (explanatory powef dari regresi.  Kedua, data  masa  lalu Y tidak dapat  membantu dalam  memprediksikan X, karena jika X dapat membantu dalam memprediksikan Y dan Y dapat membantu memprediksikan X, maka kemungkinan besar terdapat  variabel lain, katakanlah Z, yang mempengaruhiX dan Y (Granger,  1969).
Pada tahun  1969, Granger  memperkenalkan  hubungan sebab akibat antara  dua variabel  yang  saling  berkaitan.  Hubungan  kausalitas  dapat  dibagi atas tiga kategori: 1. Hubungan  kausalitas  satu  arah.
2. Hubungan  kausalitas  dua arah.
3. Tidak  ada  hubungan timbal balik. Prinsip kerja dari Ganger-kausalitas tes didasarkan atas vektor autoregresi  sebagaimana  diuraikan  sebagai  berikut:
gn Y, =la,Y,-, +lU,x,-j *u, i=l j=r ktk Xr =Zr,X,-, +ld,Y,-, +v, i=l i=r
dengan  asumsi  bahwa  kedua  model enor term tidak mengandung korelasi serialdank=l=fiI=11.
tidak
suku
l8 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Ada beberapa  kondisi yang mungkin akan  teriadi dalam pengujian kausalitas  Granger  ini,  yaitu  antara  lain:
i X dikatakan  mempengaruhi  Y apabila Uo, fU, = 0 ditolak i=r I r Y dikatakan  mempengaruhi  X apabita Ho: ld, = 0 ditolak j=l
r Hubungan timbal balik  terjadi  apabila Ho: fU, =0 ditolak dan Ho:
j=r
o Tidak ada  hubungan  sama sekali
I Ho: )di=0 diterima
i=r
Untuk menguji  hipotesis  di atas digunakan  statistik ujit-statistik.
Dengan  membandingkan  nilai  t-statistik tabel dan t-statistik uji, maka apabila dari perhitungan di atas didapat nilai t-statistik uji lebih besar dari t- statistik tabel pada tingkat  kepercayaan  tertentu, maka  hipotesis di atas ditolak yang berarti  bahwa variabel yang  diuji  sebagai variabel  bebas atau independen  pada persamaan  regresi yang  memang  terbatas menentukan nilai  variabel tidak bebas atau  dependennya.  Kemudian  untuk mengetahui hubungan  kausalitas  sebaliknya dapat  dilakukan  dengan  menukar variabel yang taditelah diuji, begitu seterusnya.
Penetapan  prosedur pengujian di atas berdasarkan  definisi yang dikemukakan  Granger,  yaitu  variabel  X dikatakan mempengaruhivariabel Y, jika nilai Y1 dapat  diduga  lebih baik apabila seluruh  informasi pada periode yang  lalu di alam semesta pembicaraan digunakan untuk menduga Yt, dari pada jika nilai X dikeluarkan  dari semesta  pembicaraan.  Menurut  definisi ini, bila dalam  semesta  pembicaraan hanya terdapat dua variabel  yaitu Y1 dan X,, maka  untuk  mangatakan X menyebabkan Y, dan untuk menentukan hubungan  ini diperlukan  uji t-statistik.
Model  Hubungan  Kausalitas  Granger  Antara Tingkat Bunga dan  Neraca Pembayaran
Pengujian yang  ingin dilakukan adalah melihat hubungan kausalitas antara  variabel suku  bunga dengan  variabel neraca pembayaran dengan menggunakan dua persamaan umum granger. Pengujian dua variabel Granger  ini memilikidua hipotesis  yang  harus dibuktikan.
I Zd, =o ditolak j=l
apabila flo : lb, =0 diterima dan
j=r
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 19

## r
Suku bunga mempengaruhl  neraca  pembayaran Dengan hipotesis  suku  bunga  menentukan neraca  pembayaran, berarti menernpatkan  variabel suku bunga  sebagai variabel bebas (independent variable),  sedangkan variabel neraca  pembayaran  sebagai variabel tidak bebas (dependent vartable). Maka dengan  menggunakan  model  Granger ini, persamaan  untuk  hipotesis  ini menjadi  persamaan berikut :
BOP, =lnor,_, +lR, +u, i=l i=l dimana: BOPr = Neraca  Pembayaran  pada  periode t BOPtl= Neraca  Pembayaran  pada  periode  t-i Rr.t = Tingkat  suku  bunga  pada  periode t-j U1 = effol terms
i =1,4
Pengujian  hipotesis  ini menggunakan  uji t-statistik.
o Neraca Pembayaran mempengaruhi  Suku Bunga Dengan hipotesis  neraca  pembayaran menentukan suku bunga, berarti menempatkan variabel  neraca pembayaran sebagai variabel bebas (independent variable),  sedangkan  variabel suku bunga  sebagai  variabel tidak bebas (dependent variable).  Maka dengan menggunakan model Granger  ini, persamaan  untuk  hipotesis  ini menjadi  persamaan berikut :
R, =tR-,*fnor,*u,
j=l
i=r
dimana:
Rt = Tingkat  suku  bunga  pada  periode t
Rt-i = Tingkat suku bunga  pada periode  t-i BOPr-i = Neraca  Pembayaran  pada periode  t-j Ur = €lfol terms
i =1,4
Pengujian  hipotesis  ini menggunakan  uji t-statistik.
Pengujian  Kausalitas  Granger  Antara  Tingkat  Bunga dan Transaksi Berjalan
Pengujian yang ingin dilakukan adatah melihat hubungan kausalitas antara variabel suku bunga dengan  variabel  transaksi  berjalan dengan menggunakan dua persamaan umum granger. Pengujian -dua varidbel Granger  ini memilikidua hipotesis  yang  harus  dibuktikan.
20 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Suku bunga mempengaruhi transaksi  berialan Dengan hipotesis suku bunga  menentukan  transaksi berjalan, berarti menempatkan  variabel  suku  bunga sebagaivariabel bebas (independent variable), sedangkan  variabel  transaksi  berialan  sebagai  variabel  tidak bebas (dependent vaiablel. Maka dengan  menggunakan  model  Granger ini, persamaan  untuk  hipotesis  ini menjadi  persamaan berikut:
cA,
=tr+-,+i4 +r,
i=l j=l dimana: CAr = Transaksi  berjalan  pada periode t CAt-r = Transaksi  berjalan  pada periode  t-i Rt-J = Tingkat  suku  bunga  pada periode  t-j U1 = Ottol tefms i =1,4 Pengujian  hipotesis  ini menggunakan  uji t'statistik.
Transaksi  berialan mempengaruhi Suku Bunga Dengan hipotesis transaksi berjalan menentukan suku bunga, berarti menempatkan variabel transaksi  berjalan  Sebagai variabel bebas (independent vaiable), sedangkan  variabel  suku bunga sebagai  variabel tidak bebas (dependent  variablel.  Maka  dengan menggunakan model Granger  ini, persamaan  untuk hipotesis  ini menjadi  persamaan  berikut :
& = in,- , *icA, *u, i=l j=t dimana: Rt = Tingkat  suku  bunga  pada periode t Rni = Tingkat suku bunga  pada periode t-i 6Atl = Transaksi  berjalan  pada periode t'j Ut = €tlot terms i =1,4 Pengujian  hipotesis  ini menggunakan  uji t'statistik
Pengujian  Kausalitas  Granger  Antara Tingkat  Bunga dan  Neraca  Modal
,Pengujian  yang  ingin dilakukan adalah melihat hubungan kausalitras antara  variabel suku bunga dengan  variabel neraca. modal dengan menggunakan dua persamaan umum granger. Pengujian dua variabel Granger  ini memilikidua hipotesis  yang  harus dibuktikan.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 2l

## Suku bunga mempengaruhl  neraca  pembayaran
Dengan  hipotesis suku bunga menentukan neraca modal, berarti menempatkan  variabel suku bunga  sebagai variabel bebas (independent variablel,sedangkan variabel  neraca  modal sebagai  variabel tidak bebas .(dependent vartabbl, Maka dengan menggunakan  model Granger ini, persamaan  untuk  hipotesis  ini menjadi  persamaan berikut: m'
n
KA, =LKA,-, +lR, +u, i=l i=l dimana: KAt = Neraca  modal  pada  periode t KAt-i=  Neraca  modal  pada  periode  t-i Rt-j = Tingkat  suku  bunga  pada  periode  t-j u1 = oflof terms i =1,4 ' Pengujian  hipotesis  ini menggunakan ujit-statistik.
I Neraca Modal mempengaruhlsuku Bunga Dengan  hipotesis neraca modal rnenentukan suku bunga, berarti menempatkan variabel neraca rnodal  sebagai  variabel bebas (independent vartablel,  sedangkan  variabel suku bunga  sebagai  variabel tidak bebas (dependent vaiable). Maka dengan menggunakan modet Granger  ini, persamaan  untuk  hipotesis  ini menjadi  persamaan berikut :
n, = l&-, *f KA, +u,
i=t j=l dimana: R1 = Tingkat  suku  bunga  pada periode t
Ru = Tingkat suku bunga  pada  periode t-i KAj = Neraca  modal  pada  periode  t-j Ut = 6lfot terms i =1,4 Pengujian  hipotesis  ini menggunakan  uji hstatistik.

## HASIL DAN ANALISIS
Hasil dari pengujian persemaan di atas untuk periode kuartal pertama tahun 1999 sampaidengan kuartal kedua tahun 2002 diperlihatkan pada tabel 1 berikut  ini:
22
BINA  EKONOMT  Vot. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Tabel 1 : Hubungan  Kausalitas antara  Neraca pembayaran (BOP) dan Komponennya yaitu Neraca transaksi  berjalan (CA) dan Neraca  Modal  (KA) dengan  Tingkat  Bunga  (R) Periode  1999.1 -2002.2 Reqresi F-Statistik Signifikan/Tidak Signifikan A. Lag 1 Kuartal
R terhadap BQP BOP terhadap R
R terhadap  CA CA terhadap R
R terhadap KA KA terhadap R
B. Lag 4 Kuartal
R terhadap BOP BOP terhadap R
R terhadap  CA CA terhadap R
R terhadap KA KA terhadao R 0.28 5.57
2.61 8.79 4.37 7.35 2.46 2.54 0.33 0.50 3.31 3.14 Tidak Signifikan Signifikan  (1%) Tidak  Signifikan Signifikan  (5%) Signifikan  (5%) Signifikan  (1%) Tidak  Signifikan Tidak Signifikan
Tidak  Signifikan
Tidak Signifikan
Signifikan  (10%) Sionifikan fi0Yo)
Sumber:  Pengolahan  Data
Rangkuman  untuk  hasil Uji kausalitas  ditampilkan  pada tabel  2 berikut ini:

## Tabel2
: Rangkuman  Hasil  Uji Kausalitas
Persamaan Hubunqan Kausalitas Arah Kausalitas Persamaan dengan
Lag 1 Kuartal
BOP dengan R CA dengan R KA dengan R
Persarnaan dengan Lag 4 Kuartal
BOP dengan R CA dengan R KA dengan R
Searah Saling  Bebas Saling  Bebas Searah Saling  Bebas Dua Arah
BOP terhadap R BOP terhadap R
BOP dan R saling memoenqaruhi
Sumber:  Pengolahan  Data
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 23
Analisis Hubungan  Kausalitas antara Neraca Pembayaran dengan Tingkat  Bunga
BOP = -756,02 + O,12 BOPGI) + 48,01 R R = 6,93 + 0,52 RGl) + 0,004  BOP
Persamaan satu memperlihatkan tidak terjadinya  pengaruh  yang signifikan  antara variabel tingkat  bunga maupun  variabel lag satu kuartal diri neraca pembayaran (BOP[-l]) terhadap  variabel neraca pembayaran (BOP). Walaupun  terjadi  hubungan  variabel  yang s9q9h (posito antara variabel  bunga dengan neraca pembayaran,  hasil ini tidak bisa membuat kita  yakin  karena tidak signifikannya  pengaruh  hubungan  tersebut. - Persamaan kedua memberikan hasilyang  signifikan untuk pengaruh dari variabel  neraca pembayaran dan variabel  lag satu  kuartal dari variabel bunga.  Dalam  persamaan kedua ini, hubungan variabel neraca pembayaran dengan  variabbl bunga memberikan hlbungan yang searah (positif) yang memberikan arti bahwa bila teriadi kenaikan pada variabel neraca pembayaran akan memberi pengaruh pada  kenaikan dari tingkat bunga, atau tiila teriadi penurunan pada tingkat neraca  pembayaran ?k?1 mengakibatkan  penurunan  pada  tingkat  bunga.  Hubungan yang searah ini bisa teriadi karena  perubahan  pada neraca  pembayaran,  misalnya karena naiknyaekspor sehingga teriadi surplus, akan menaikan tingkat permintaan terhailap mata uang domestik  (rupiah)  sehingga akan  teriadi apresiasi rupiah dan akhirnya -akan menurunkan ekspor. Kenaikan permintaan rupiah akan menaikan  harga mata uang yang diperlihatkan oleh naiknya  tingkat bunga.
Perubahan dari neraca  pembayaran dalam kaitannya mempengaruhi tingkat  bunga bisa dihubungkan pada naiknya nilai ekspor yang mengakibatkin  teriadinya  apresiasi nilai rupiah dari naiknya tingkat permintaan rupiah oleh pihak  asing. Apresiasi ini akan mengakibatkan iurunnya  nilai ekspor  dan  naiknya nilai impor akibat dari  meniadi murahnya barang luar  negeri  relatif terhadap  harga barang domestik,  sehingga  harus diturunkan  untuk menjaga  keseimbangan  dengan  menaikan  tingkat bqnga yang akan menyebabkan turunnya ekspor akibat dari naiknya biaya komponen  ekspor.
Dari kedua persamaan  tersebut, yaitu persamaan satu dan persamaan dua, hubungan  kausalitas  antara neraca pembayaran dengan iingXat bunga yang didapat pada penguiian statistik memberikan hasil hubungan satu arah, yaitu variabel'neraca pembayaran mempengaruhi tingkat'bunga dan tidak sebaliknya.  Hasil  tersebut dimungkinkan karena tingkat punga  akan teriadi perubahan - naik atau turun - bila teriadi surplus atau defisit  pada  neraca pembayaran. .
(1)
(2)
24 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Artinya, jika teriadi  surplus pada  neraca pembayaran  maka akan teriadi apresiasi nilai Rupiah yang  akan menimbulkan  merosotnya nilai ekspor  dan  naiknya  nilai  impor sehingga  terjadi  ketidakseimbangan. Dengan  naiknya tingkat bunga  sebagai  dampak dari naiknya BOP (surplus), maka akan  meredam  apresiasi  rupiah dan keseimbangan  akan terjadi lagi. Hasil dari pembentukan persamaan Neraca Pembayaran (BOP) dengan Tingkat  Suku  Bunga (R) memperlihatkan tidak  terjadinya pengaruh yang  signifikan  antara  tingkat  bunga terhadap  neraca  pembayaran selama observasi  penelitian.  Kenyataan ini mendukung  hasil hubungan kausalitas searah,  yaitu variabel neraca  pembayaran mempengaruhitingkat bunga  dan bukan tingkat  bunga yang mempengaruhi neraca pembayaran di Indonesia selama  masa observasi.
Variabel tingkat  bunga menjadi variabel yang tergantung dari perubahan neraca pembayaran dan tidak sebaliknya, bisa disebabkan tingginya tingkat  intervensi dari pemerintah dalam  mengatur tingkat bunga. Intervensi ini disebabkan alasan pemulihan. ekonomi dalam rangka menurunkan inflasiyang tinggi  selama tahun 1998 dan iuga mencoba  untuk menarik modal dari luar negeri dengan  rangsangan  tingkat  bunga yang tinggi.
Analisis  Hubungan Kausalitas antara dengan  Tingkat  Suku Bunga
CA = 1927,5-3 - 0,07  CA(-1) - 16'52 R
R = 3,06 + 0,65 RGl) + 0,001  CA
Neraca Transaksi Berjalan
(3)
(4)
Hasil  pembentukan  persamaan  untuk komponen  pertama dari neraca pembayaran, yaitu neraca transaksi  berjalan  (CA) dengan  variabel bunga, tidak memperlihatkan pengaruh yang signifikan antara tingkat bunga terhadap neraca transaksi  berialan.  Hal ini bisa terjadi,  karena walaupun naiknya neraca transaksi berjalan  akibat dari naiknya tingkat  bunga bisa disebabkan misalnya oleh tingginya biaya  keuangan yang harus  ditanggung yang menyebabkan naiknya harga output di dalam  negeri yang akan meningkatkan impor dan pada akhirnya akan memperburuk neraca transaksi berjalan  tetapi tidak  memberikan  andil yang  besar seperti yang diperlihatkan oleh tidak signifikannya variabel  bunga  terhadap heraca transaksi  berjalan.
Untuk persamaan 4, juga tidak memperlihatkan  pengaruh yang signifikan  antara variabel neraca  transaksi  berjalan  terhadap variabel bunga. Tidak  berpengaruhnya  variabel ini terhadap bunga bisa  disebabkan oleh .tidak kuatnya variabel  neraca pembayaran  dalam  mempengaruhi tingkat bunga akibat  dari masih adanya variabel  lain yang  menjadi  komponen dari transaksi  internasional  (BOP)  yaitu transaksl  modal,  dimana penjumlahan dari transaksi berjalan (CA) dengan transaksi modal (KA) akan menghasilkan  transaksi  pembayaran  (BOP).
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 25
Hasil dari pertrbentukan persamaan Transaksi  Berialan dan  Tingkat Suku Bunga, dongan tingkat  bunga menladi variabel dependen dan neraca transaksi -berjatan meqaOi  variabel independen,  meimperlihatkan'tidak adanya pengaruh  yang signifikan antara variabel  neraca transaksi berjalan ternadap tingfat bunga.  Seperti penjelasan sebelumnya tidak signifikannya tingkat neraca pembayaran dalam mempengaruhi tingkat bunga, bisa disibabkan orcn kedudukan neraca transaksi berjalan  hanya sebagai kompqnen dari total transaksi yaitu neraca pembayaran. Pada sesi sebetumnya tingkat bu.iga  menlpengaruhi neraca penibayaran sebagai total indkator dari transaksi luar negeri.
Hubungan  kausalitas iiOaf te4aOi untuk  variabel  neraca transaksi berialan dengan variabel bunga  selama masa observasi. Hal ini rneirgindikasikin  bahwa  neraca transaksi berialan dengan tingkat bunga saling  bebas  atau tidak  saling  mempengaruhi  selama obsewasi penelitian.
Hasil tersebut dimungkinkan karena  variabel  neraca modal merupakan hanya salah satu komponen dari dua komponen  Neraca Pembayaran  (BOP).  Kedua,  perubahan  tingkat  bunga tidak memberikan pengaruh  pada neraca Modal dan juga sebaliknya  karena lalu lintas dari sektor keuangan yang akan berperan dalam hubungannya ke tingkat bunga tidak  memb'erikan pengaruh  yang  berarti.
Analisis Hubungan  Kausalitas  antara  Neraca Transaksi Modal  dengan Tingkat  Suku Bunga
KA = -1666,21  + 0,33 KA(-1) + 37,90 R (5)
R = 1 1,59  + 0,48 R(-1) + 0,003
KA (6)
Pada persamaan 5, tidak memperlihatkan  pengaruh yang signifikan antara variabel  tingkat bunga terhadap  variabel  neraca  modal.  Hal ini juga teriadi  'pada variabel  lag satu kuartal untuk variabel  neraca modal (KAt-11). Tldak terjadi pengaruh yang signifikan ini bisa disebabkan oleh kurang kuatnya sistem keuangan  Indonesia yang diperlihatkan oleh banyaknya lembaga  keuangan  terutama bank umum  yang  dilikuidasi dan banyaknya komponen hutang luar negeri baik hutang swasta maupun hutang luar negeri  sehingga  komposisi dari neraca  modal  banyak  dipengaruhi oleh kepemilikan  dari  asing.
Hasil dari pembentukan  persamaan Transaksi Modal dan Tingkat Suku Bunga, dengan tingkat  bunga menjadi variabel  dependen  dan nerada modal  menjadi variabel independen, juga memperlihatkan tidak adanya pengaruh yang signifikan antara variabel  neraca modal terhadap tingkat bunga. Seperti penjelasan  sebelumnya tidak signifikannya  tingkat neraca modal dalam mempengaruhi tingkat  bunga, bisa disebabkan oleh kedudukan neraca transaksi berjalan  hanya sebagai komponen dari total transaksiyaitu  neraca pembayaran  dan  kedua  bisa disebabkan oleh sumber dari neraca rnodalyang lebih banyak dari IMF daripada  pasar.
26
BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128
Pada sesi sebelumnya  tingkat  bunga mempengaruhi  neraca pembayaran sebagai total indikator  dari transaksi  luar negeri.
Dari dua persamaan  tersebut yaitu persamaan  5 dimana variabel KA sebagaivariabel dependen  dan variabel R sebagaivariabel independen  dan persamaan  6 dimana variabel R sebagai  variabel  dependen  dan variabel KA sebagai variabel independen, dan masing-masing variabel independen tidak signifikan dalam mempengaruhi variabel dependennya. Maka, kedua variabel,  yaitu KA dan R adalah  saling  bebas, atau tidak  terjadi hubungan kausalitas  antara  keduanYa.

## Persamaan  dengan Lag  Empat  Kuartal
Anatisis Hubungan Kausalitas antara Neraca Pembayaran dengan
Tingkat  Bunga BOP=-876,81 -0,001 BOP(-4)+56,77R (7\
R = 17,359 - 0,071  R(-a) + 0,006 BOP
(8)
Persamaan tujuh memperlihatkan tidak terjadinya  pengaruh yang signifikan antara variabel.tingkat  bunga maupun variabel  lag empat kuartal dari neraca pembayaran  (BOP[-4])  terhadap  variabel neraca pembayaran (BOP). Walaupun  terjadi hubungan  variabel  yang  searah (positif) antara variabel  bunga dengan neraca  pembayaran,  hasil ini tidak  bisa membuat kita yakin  karena  tidak  signifikannya  pengaruh  hubungan  tersebut.
Persamaan kedua memberikan  hasil yang signifikan untuk pengaruh dari variabel  neraca pembayaran dan variabel lag empat  kuartal dari variabel bunga tidak  signifikan dalam pengaruhnya terhadap tingkat bunga. Dalam persamaan kedua ini, hubungan  Variabel neraca pembayaran dengan  variabel bunga memberikan  hubungan  yang searah (positif) yang memberikan arti bahwa bila terjadi kenaikan pada variabel neraca pembayaran akan memberi pengaruh  pada  kenaikan dari tingkat bunga, atau Oita terjadi penurunan pada tingkat  neraca pembayaran akan mengakibatkan penurunan  pada tingkat  bunga.  Hubungan yang searah ini bisaleriadi karena  perubahan  pada neraca  pembayaran,  misalnya karena naiknya ekspor sehingga terjadi surplus, akan menaikan tingkat permintaan terhadap mata  uang domestik  (rupiah)  sehingga akan  terjadi apresiasi rupiah dan akhirnya akan menurunkan ekspor. Kenaikan permintaan rupiah akan menaikan  harga mata uang yang diperlihatkan  oleh  naiknya tingkat bunga.
Perubahan dari neraca  pembayaran dalam kaitannya  mempengaruhi tingkat  bunga bisa dihubungkan pada naiknya nilai ekspor yang mengakibatkin terjadinya' apresiasi nilai rupiah dari naiknya tingkat permintaan  rupiah  oleh  pihak asing.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga dan  neraca  (Wawan Hermawan) 27
Apresiasi ini akan  mengakibatkan  turunnya  nilai  ekspor dan naiknya nilai impor  akibat dari menjadi  murahnya barang luar negeri relatif  terhadap harga barang  domestik,  sehingga harus diturunkan untuk menjaga keseimbangan dengan  menaikan  tingkat bunga yang akan menyebabkan turunnya  ekspor  akibat  dari  naiknya  biaya  komponen  ekspor.
Dari kedua persamaan  tersebut, yaitu persamaan satu dan persamaan  dua,  hubungan  kausalitas  antara neraca pembayaran  dengan' tingkat bunga yang didapat pada pengujian statistik memberikan hasil hubungan satu arah,  yaitu variabel neraca pembayaran mempengaruhi tingkat  bunga dan tidak sebaliknya. Hasil tersebut dimungkinkan karena tingkat bunga  akan terjadi perubahan - naik atau  turun - bila terjadi surplus atau defisit pada neraca  pembayaran.  Artinya, jika terjadi surplus  pada neraca pembayaran  maka akan terjadi  apresiasi nilai Rupiah yang akan menimbulkan merosotnya nilai ekspor dan naiknya nilai  impor sehingga terjadi  ketidakseimbangan.  Dengan naiknya tingkat  bunga sebagai  dampak dari naiknya BOP (surplus),  maka akan meredam apresiasi  rupiah dan kgseimbangan  akan teriadi lagi.
Hasil dari pembentukan persamaan Neraca Pembayaran (BOP) dengan Tingkat  Suku  Bunga  (R) memperlihatkan tidak  terjadinya pengaruh yang  signifikan  antara tingkat bunga terhadap  neraca  pembayaran  selama observasi  penelitian.  Kenyataan ini mendUkung hasil hubungan kausalitas searah,  yaitu variabel neraca  pembayaran mempengaruhitingkat bunga  dan bukan tingkat  bunga yang  mempengaruhi neraca pembayaran di Indonesia selama  masa observasi.
Variabel tingkat  bunga menjadi  variabel yang tergantung dari perubahan neraca pembayaran dan tidak sebaliknya, bisa disebabkan tingginya tingkat  intervensi dari  pemerintah dalam  mengatur tingkat bunga. Intervensi ini disebabkan alasan pemulihan  ekonomi dalam rangka menurunkan inflasiyang tinggi selama tahun 1998 dan juga mencoba  untuk menarik modal dari luar negeri  dengan  rangsangan tingkat bunga yang tinggi.
Analisis Hubungan  Kausalitas antara  Transaksl Berlalan dengan Tingkat Suku Bunga
CA = 1575,75  + 0,13 CA(4) - 12,96 R (9) R = 16,74 + 0,15 R(-4) - 0,003 CA (10)
Hasil pembentukan  persamaan  untuk  komponen  pertama dari neraca pembayaran, yaitu  neraca  transaksi  berjalan  (CA)  dengan  variabel bunga, tidak memperlihatkan pengaruh yang signifikan antara tingkat bunga terhadap  neraca transaksi berjalan.
28 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1.128
Hal ini bisa terjadi, karena walaupun naiknya  neraca transaksi berjalan akibat dari naiknya tingkat  bunga  bisa disebabkan  misalnya oleh tingginya biaya keuangan yang  harus ditanggung yang  menyebabkan naiknya harga output di dalam negeri yang akan  meningkatkan impor dan pada akhirnya akan memperburuk neraca transaksi berjalan tetapi tidak  memberikan andil yang besar seperti yang diperlihatkan oleh tidak signifikannya variabel bunga terhadap neraca  transaksi  berjalan.
Untuk persamaan 10, juga tidak memperlihatkan  pengaruh yang signifikan  antara variabel neraca  transaksi  berjalan  terhadap variabel bunga.
Tidak  berpengaruhnya  variabel ini terhadap bunga bisa  disebabkan oleh tidak kuatnya variabel  neraca pembayaran  dalam  mempengaruhi tingkat bunga akibat dari masih adanya variabel  lain yang  menjadi komponen dari transaksi  internasional  (BOP)  yaitu transaksi.modal,  dimana penjumlahan dari transaksi berjalan (CA) dengan transaksi modal (KA) akan menghasilkan  transaksi  pembayaran  (BOP).
Hasil dari pembentukan persamaan Transaksi  Berjalan dan Tingkat Suku Bunga, dengan tingkat  bunga menjadi variabel dependen dan neraca transaksi  berjalan  menjadi variabel independen,  memperlihalkan  tidak adanya  pengaruh yang  signifikan antara variabel  neraca transaksi berjalan terhadap tingkat  bunga. Seperti penjelasan sebelumnya tidak signifikannya tingkat neraca pembayaran dalam mempengaruhi tingkat bunga, bisa disebabkan oleh kedudukan neraca transaksi berialan  hanya sebagai komponen dari total transaksi yaitu neraca pembayaran. Pada sesi sebelumnya tingkat bunga  mempengaruhi  neraca  pembayaran  sebagai  total indikator  dari transaksi  luar negeri.
Hubungan  kausalitas  tidak  teriadi  untuk variabel  neraca transaksi berjalan dengan variabel bunga  selama masa observasi. Hal ini mengindikasikan  bahwa  neraca transakpi berjalan dengan tingkat bunga saling  bebas  atau tidak  saling  mempengaruhi  selama  observasi  penelitian.
Hasil tersebut dimungkinkan karena variabel  neraca modal merupakan hanya salah satu komponen dari dua komponen Neraca Pembayaran  (BOP).  Kedua, perubahan  tingkat  bunga tidak memberikan pengaruh  pada neraca Modal dan juga sebaliknya  karena lalu lintas dari sektor keuangan yang akan berperan dalam hubungannya  ke tingkat bunga tidak memberikan  pengaruh  yang  berarti.
Analisis Hubungan  Kausalitas  antara Transaksl  Modal dengan  Tlngkat Suku Bunga
KA= -2778,93 + 0,12 KA('4) + 88,69 R R = 26,77 - 0,1 1 R(-a) + 0,006  KA
(1 1) (12)
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan  Hermawan)
29
Pada persamaan 11, memperlihatkan pengaruh yang signifikan antara variabe! tingkat  bunga terhadap  variabel  neraca modal  pada tingkat kepercayaan 95%. Tingkat  bunga yang  tinggi akan- menarik  para investor uniuk  menanamkan  dananya di domestik  dengan harapan pengembalian modal yang lebih tinggi, sehingga menyebabkan  capital intlow. Dengan kata tain ndifnla tingkai bunga akan menyebabkan naiknya neraca modal, sehingga terjadi hubungan  searah  (positif). -tDa1 - persamaah 12 luga diperlihatkan adanya pengaruh yang signifikan daii neraca modal  terhadap  bunga. pada tingkat kepercayaan SdZ". eengaruh  yang teriadi  pada persamaan dengan  lag empat  kuartal inl memberikin indlkasi yang berbeda bila dibandingkan dengan lag .satu kuartal. Hal  ini disebabkan akibat dari akumulasi modal yang  tinggi  selama empat kuartal yang menyebabkan tingkat keseimbangan dari Cadangan devisa  yang terjadi untuk keperluan  impor. bari Oua persamaan di atas untuk  persamaan 11 dan 12, maka dapdt disimpulkan terjadi  kausalitas dua arah  antara  neraca  modal dengan tinfkat bunga, dengan  kata lain tingkat  bunga dapat mempengaruhi neraca motal dan iuga neraca  modal  dapat mempengaruhitingkat bunga.
Perbandingan Persamaan  Lag Satu Kuartaldengan Lag Empat Kuartal Seperti  pada  tabel 2, dapat  dirangkum  hasil dari pengujian  kausalitas Granger untuk persamaan lag satu kuartal dan persamaan lag empat kuartil. Pada lag satu kuartal dari tiga model hanya satu hubungan searah yang terjadi, yaitu antara Neraca  Pembayaran  (BOP)  dengan Tingkat Bunga (n1 leOangkan  untuk dua model lainnya  yaitu,  Neraca  transaksi berjalan (Cn) Oengin  Tingkat Bunga (R) dan Neraca  Modal (KA) dengan  Tingkat Bunga  (R),  tidak terjadi hubungan  kausalitas  atau saling  bebas. - Model-model dengan persamaan lag empat  kuartal teriadi satu hubungan  kausalitas satu arah, yaitu antara  Neraca Pembayaran_(BOP) dengan  Tingkat  Bunga (R) dan satu hubungan dua arah antara Neraca Modal  (KA)-dengan  Tingkat  Bunga (R), sedangkan untuk model  antara Neraca transaksiberialan (CA) dengan Tingkat Bunga  (R) tidak memberikan hubungan  kausalitas  atau  saling  bebas. -Perbedaan yang terjadi ini bisa  disebabkan  oleh pengaruh  dari lag yang  digunakan.  Lag satu kuartal  memberikan akumulasi  nilai neraca dari masing-masing  komponen  lebih sedikit  daripada  untuk lag dengan.empa! kuartal. Setain itu, fluktuasi  tiap kuartal  lebih tinggi daripada  empat kuartal yang  sudah  merupakan  agregat  dari empat  periode  kuartal  yang juga adalah satu tahun.
30 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 206: 1'128
4.

## KESIMPULAN
Kesimpulan yang dapat diambil dari hasil penelitian yang telah dilakukan  adalah  sebagai  berikut:
1. Hubungan  kausalitas  yang terjadi  antara  neraca  pembayaran  Indonesia (batance  of payment - BOn dengan tingkat suku bunga (R) baik u1!uk tag satu kuartal  maupun lag empat  kuartal pada periode penelitian tahun 1999 kuartal pertama sampai dengan tahun  2002  kuartal kedua memperlihatkan hubungan satu arah  dimana  neraca pembayaran mempengaruhi  pergerakan  tingkat  suku  bunga. Hubungan  kausalitas yang teriadi antara komponen neraca pembayaran  lndonesia  (balance of payment - BOn yaitu neraca transaksi  berialan  (current  account - CA) dengan  tingkat  suku bunga (R) baik untuk lag satu kuartal maupun lag empat kuartal pada periode penelitian tahun 1999  kuartal  pertama sampai  dengan tahun 2002 kuartal kedua tidak memperlihatkan  hubungan sama  sekali antara neraca  berjalan  dengan  tingkat  suku bunga. Hubungan  kausalitas yang terjadi antara komponen neraca pembayaran  tndonesia  (batance  of payment - BOn yaitu neraca  modal (capital  account - KAI dengan  tingkat  suku bunga  (R) untuk  lag satu kuartal  pada  periode penelitian tahun 1999 kuartal pertama sampai dengan tahun 2002 kuartal  kedua tidak memperlihatkan hubungan sama  sekali  antara  neraca  modal dengan  tingkat  suku  bunga.
Hubungan  kausalitas yang terjadi antara komponen neraca pembayaran  Indonesia  (balance  of payment - BOn yaitu neraca  modal (capitat account - KA) dengan tingkat suku bunga (R) untuk lag empat t<uartal pada  periode penelitian tahun 1999 kuartal  pertama sampai dengan  tahun 2002 kuartal  kedua  memperlihatkan  hubungan  kausalitas dua arah  antara  neraca  modal dengan  tingkat  suku  bunga.
Pengujian  kausalitas  antara  tingkat  bunga  dan  neraca  (Wawan Hermawan) 3l
2. 3. 4.
8.
9.

## Daftar Pustaka
:
1. Anita Doraisami  dan  Goh  Kim Leng,  Foreign  Direct  Investment  and economic Growth : Some  time  series  evidence  of the Malaysian Experience, Asian Economic  Journal Bank  Indonesia, Lapo ran Triwulan, Berbagai  Terbitan Biro  Pusat StatistiK  lndikator Ekonomi,  Edisi  1987-1996. Edition, 1988.
Foreign  Direct  Investment,  Other  Capital  Flows, and Current Account Deficit, MaxwellJ. Fry, Stijn Claessens,  Peter Burridge,  Marie-Christine Bfanchet  (Policy  Research Working Paper  1527,.World  Bank October 1995
5. Gujarati,  D., Basic Econometrics, Second  Edition,  Mc.Graw-Hill International 6. J.J. Polak,  Monetary  Analysis of Income  Formation and Payments Problems,  IMF Staff Papers,  November  1957 7. Moh. lkhsan Mahyudin,  Pelarian [4odaldari lndonesia, Estimasidan Masalah, Jurnal EKI no. 1 tahun 1989
Robert  H. Heller,  Intrernational  Moneter  Economics,  Englebook cliff, New Jersey: Prentice-Hall  Inc.,  1974
Robert  Mundell,  The  Appropriate  Use of Monetary and Fiscal  Policies for Internaland External  Balance,  IMF  Staff  Papers,  March  1962 10. S. Alexander, The Effect of The Devaluation  on a Trade Balance, Richard Caves dan H.G. Johnson,  eds,  Reading  in International Economics,  Homewood, lll : Richard  D. lrwin, Ch 22, 1968 11. Sadiq Ahmed,  Ajjay Chibber, How Can Indonesia  Maintain  Credit Worthiness  and Non Inflationary  Grcwth, World Bank, WPS 1989 12. Samuelson; PaulA., Nordhaus;  William  D.,,Ekonomi, Jilid 2, Erlangga, 13. Sudjana, Statistik untuk Ekonomidan Niaga, Edisi kedua,  Tarsito, Bandung, 1982. 14. Tawang Alun, Analisa Ekonomi  Utang  Luar  Negeri, Jakarta, LP3ES,1992 15. Zhaoyong Zhang, IntemationalTrade and  Foreign  Direct Investment: Further  Evidence  from  China, Asian Economic journal 1995, Vol. 9 No. 2
32 BINA EKONOMIVoI. 10, No.2, Agustus 2006: 1-128