## Pengaruh Financial Distress Dan Leverage Terhadap Keputusan Investasi Pada Perusahaan Manufaktur Di BEI
Chris Adriel Runkat 1 , Rieswandha Dio Primasatya 2*
1,2) Universitas Airlangga
1) chrisadam099@gmail.com , 2) rieswandhaprimasatya@supermail.id
*Corresponding Author
Diajukan : 2 Oktober 2023 Disetujui
: 9 Oktober 2023
Dipublikasi
: 1 April 2024

## ABSTRACT
The lack of attention to capital structure funded by third-party debt by many companies can lead to  an  unhealthy  financial  condition,  as  experienced  by  one  textile  manufacturing  company  in Indonesia,  which  was  almost  delisted  from  the  stock  exchange.  Based on  this  phenomenon,  this research  is  conducted  to  determine  whether  financial  distress  and  leverage  affect  investment decisions,  using  firm  size  as  a  control  variable.  In  this  study,  the  financial  distress  variable  is measured  by  the  interest  coverage  ratio,  leverage  is  measured  by  the  debt-to-asset  ratio,  the investment decision variable is measured by net capital expenditure divided by total assets, and the control  variable  firm  size  is  measured  by  the  natural  logarithm  of  total  company  assets.  This research  uses  a  sample  of 40  manufacturing companies  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange (BEI) during the period 2015-2022. The analytical technique used is regression analysis with the SPSS program. The research results indicate that financial distress and leverage have a negative effect on investment decisions.
Keywords: Financial Distress, Leverage, Investment Decision, Firm size

## PENDAHULUAN
Pada tahun 2023, Sritex, perusahaan manufaktur tekstil yang sudah IPO di BEI sejak tahun 2013,  hampir  didelisting  dari  bursa.  Perdagangan  saham  perusahaan  manufaktur  tekstil  di  BEI sudah  dihentikan  sejak  18  Mei  2022.  Hal  tersebut  terjadi  karena  utang  yang  besar  sehingga kesehatan keuangan buruk. Pada semester 1 tahun 2023, Sritex menanggung defisit modal karena jumlah  liabilitas  yang  jauh  lebih  besar  dari  aset.  Jumlah  liabilitas  SRIL  sebesar  Rp  23,8  triliun. Sedangkan  total  aset  SRIL  hanya  Rp  10,75  triliun.  Tercatat  utang  bank dan obligasi  sebesar  Rp 19,82  triliun  (utang  bank  sebesar  Rp  14,22  triliun  dan  obligasi  sebesar  Rp  5,6  triliun).  SRIL menanggung utang jangka panjang yang besar, terutama dari bank dan penerbitan obligasi. Ketika Sritex menjual aset, mereka tetap tidak mampu menutupi semua hutang (cnbcindonesia.com, 2023).
Kasus  lain  juga  terjadi  pada  perusahaan  manufaktur  teh  Sariwangi  di  tahun  2018  yang dinyatakan  pailit  oleh  Pengadilan  Niaga  Jakarta  Pusat.  Hal  tersebut  terjadi  karena  Sariwangi melanggar perjanjian perdamaian soal utang piutang dengan PT Bank ICBC. Sebelumnya, Bank ICBC setuju dengan Penundaan Kewajiban Pembayaran Utang (PKPU) yang diajukan Sariwangi dengan  utang  sebesar  Rp  309,6  M  (finance.detik.com,  2018).  Namun  karena  tidak  memenuhi kewajiban cicilan utang, perjanjian tersebut dibatalkan. Ketidakmampuan melunasi hutang, yang awalnya digunakan perusahaan untuk tujuan yang baik seperti meningkatkan investasi/operasional perusahaan ( leverage ) akan berdampak negatif seperti bangkrutnya Sritex dan Sariwangi.
Terakhir,  salah  satu  kasus  besar  yang  viral  di  Indonesia  adalah  kasus  PT  Asuransi Jiwasraya. Walaupun mereka dalam kondisi financial distress , namun tetap memaksakan diri untuk berinvestasi. Pada tahun 2006, OJK menyatakan bahwa ekuitas Jiwasraya minus Rp3,29T. Bahkan pada tahun 2009, menjadi defisit Rp6,3T. Namun dalam kondisi parah, mereka tetap berinvestasi pada klub bola Manchester City pada tahun 2014, dengan tujuan meningkatkan popularitas demi keuntungan. Jiwasraya pun menaruh investasi mereka ke saham-saham gorengan seperti IIKP agar mendapat  keuntungan  besar.  Namun  justru  hal  tersebut  menyebabkan  mereka  mengalami  gagal bayar  klaim  asuransi.  Mereka  melanggar  prinsip  kehati-hatian  dalam  investasi,  yakni  95%  dana investasi  ditaruh  di  aset  berisiko.  Sehingga  hal  ini  sangat  merugikan stakeholder yang  ada (cnnindonesia.com, 2019).
Menurut ojk, investasi adalah penanaman modal yang dilakukan untuk  memberi manfaat jangka panjang, dalam bentuk pembelian aktiva atau surat berharga untuk memperoleh keuntungan. Pengeluaran  modal  tersebut  untuk  pembelian  aktiva  tetap  seperti  mesin,  peralatan,  tanah  dan bangunan.  Investasi  mempengaruhi  intensitas  dan  pertumbuhan  kegiatan  ekonomi  secara keseluruhan. Karena itu, keputusan investasi menjadi perhatian khusus tidak hanya  bagi pembuat kebijakan dan peneliti, namun juga untuk manajer dan pemilik perusahaan. Secara umum, investasi yang optimal adalah investasi yang menghasilkan proyek dengan NPV yang positif sehingga dapat memanfaatkan  peluang  investasi  dengan  baik.  Menurut  Arshad  (2012),  NPV  adalah  nilai  bersih saat ini, yang merupakan jumlah dari semua arus kas masa depan untuk menentukan nilai sekarang.
Keputusan  investasi  tidak  selalu  sesuai  ekspektasi  karena  adanya  ketidaksempurnaan  di pasar modal seperti asimetri informasi dan agency cost . Hal tersebut terjadi karena perusahaan tidak melakukan semua proyek yang menguntungkan atau  bahkan melaksanakan proyek berisiko tinggi dengan NPV negatif (Modigliani dan Miller dalam Rustam, 2015). Keterbatasan keuangan dapat membatasi  manajer  untuk  membiayai  investasi  karena  perusahaan  berpeluang  untuk  menolak proyek dengan NPV positif karena pembiayaan yang lebih tinggi.
Perusahaan  yang  ingin  berinvestasi  pasti  melakukan  pembelian  aset  untuk  menunjang kegiatan  operasional.  Salah  satu  metode  yang  biasa  digunakan  adalah  pinjaman.  Saat  operasi berjalan, perusahaan bisa untung ataupun rugi. Namun, mereka tetap harus membayar pokok utang dan  beban  bunganya  ke  kreditur.  Jika  arus  kas  negatif  karena  hal  tersebut,  maka  akan  terjadi financial distress . Hal ini tentu mengganggu likuiditas perusahaan. Dalam hal ini, perusahaan yang memiliki  lebih  banyak  likuiditas  dan  memiliki  peluang  investasi  yang  lebih  besar,  akan mengarahkan pada tingkat investasi yang lebih tinggi (Lopez et al., 2015).
Salah satu faktor lain yang mempengaruhi keputusan investasi adalah leverage . Leverage adalah  penggunaan  dana  yang  sumbernya  dari  utang  yang  bertujuan  untuk  meningkatkan keuntungan melalui investasi ataupun pembiayaan aset perusahaan. Dalam pasar yang terdampak, leverage memiliki  dampak  terhadap  keputusan  investasi  karena leverage yang  lebih besar  dapat menghasilkan  pengembalian  yang  lebih  besar  pada  ekuitas  dan  portofolio  saham.  Namun,  jika investasi tidak berjalan sesuai ekspektasi karena adanya ketidakpastian dalam pasar, maka leverage akan  membahayakan  karena  akan  membuat  perusahaan  berada  dalam  kondisi financial  distress (Arif  et  al.,  2019). Leverage dapat  memiliki  dampak  negatif  yang  kuat  terhadap  imbal  hasil investasi  pada  perusahaan  dengan  peluang  pertumbuhan  yang  rendah,  asimetri  informasi  dan volatilitas  yang  lebih  tinggi.  Oleh  karena  itu, leverage penting  untuk  diteliti  dampaknya  bagi investasi  perusahaan  karena  seperti  “pedang  bermata  dua”.  Keputusan  menggunakan leverage haruslah  disesuaikan  dengan  kondisi  keuangan  perusahaan,  profil  risiko,  dan  kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan yang terkait dengan pinjaman tersebut (Chang et al., 2020).
Firm  size sebagai  variabel  kontrol  merupakan  skala  yang  menunjukkan  besar  kecilnya perusahaan yang dapat diukur dengan nilai total aset, log price, nilai pasar saham, dan nilai lainnya. Firm  size mempengaruhi  cara  suatu  perusahaan  dalam  berinvestasi.  Besar  kecilnya firm  size tersebut ditinjau dari lapangan usaha yang dijalankan dan ditentukan berdasarkan total penjualan, total aset, dan rata-rata tingkat penjualan. Perusahaan yang berukuran besar cenderung mempunyai berbagai kelebihan dibandingkan perusahaan kecil seperti kemudahan memperoleh dana dari pasar modal, menentukan kekuatan bargaining power dalam kontrak keuangan, dan ada kemungkinan
pengaruh skala dalam biaya dan return dapat membuat perusahaan dengan ukuran lebih besar dapat memperoleh lebih banyak laba (Hasnawati dan Sawir, 2015).
Dalam penelitian Lopez et al. (2015), yang meneliti bagaimana pengaruh financial distress terhadap  keputusan  investasi  pada  perusahaan  di  Jerman,  Kanada,  Spanyol,  dan  lainnya menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  mengalami financial  distress dengan  peluang  yang  lebih kecil  memiliki  kecenderungan  besar  untuk  berinvestasi  rendah,  sedangkan  perusahaan  yang mengalami financial distress dengan peluang yang lebih baik tidak menunjukkan perilaku investasi yang  berbeda  dengan  perusahaan  yang  sehat.  Beberapa  penelitian  sebelumnya  telah  menguji pengaruh leverage terhadap keputusan investasi seperti penelitian oleh Arif et al.  (2019) dan Vo (2019) sama-sama menghasilkan bahwa leverage memiliki pengaruh negatif terhadap keputusan investasi.  Namun  pembedanya  adalah  Arif  meneliti  perusahaan  manufaktur,  baik  milik  negara maupun non milik negara yang terdaftar di Shanghai and Shenzhen Stock Exchange (China), dan Vo  meneliti  perusahaan  non  finansial  yang  terdaftar  di  Ho  Chi  Minh  City  Stock  Exchange (Vietnam).  Untuk firm  size sebagai  variabel  kontrol,  menurut  Chi  dan  Choi  (2017),  yang mendapatkan  bahwa  ketika firm  size kecil,  terjadi underinvestment .  Namun,  ketika  perusahaan tumbuh cukup besar, terjadi overinvestment ,  yakni pengeluaran investasi dalam berbagai  proyek yang telah melebihi kapasitas keuangan, sehingga berbahaya bagi kelangsungan perusahaan.
Keputusan tersebut dipengaruhi oleh banyak faktor, seperti  karakteristik perusahaan dan kondisi  ekonomi.  Menurut  Awal  (2022),  sektor  saham  di  Indonesia  ada  11  yakni energy,  basic materials, consumer cyclicals, non-cyclicals , keuangan, kesehatan, industri, infrastruktur, properti, teknologi, dan transportasi.  Menurut Utami (2022), sektor utama di dalam manufaktur sendiri di bagi menjadi tiga, yakni sektor industri dasar dan kimia, sektor aneka industri, dan sektor industri barang konsumsi. Perusahaan manufaktur merupakan perusahaan yang memproduksi bahan baku mentah hingga menjadi suatu produk jadi, sehingga tentunya perusahaan memerlukan pengeluaran investasi untuk pabrik, mesin, peralatan, tanah dan bangunan. Oleh karena itu, dalam penelitian ini perusahaan  manufaktur  menjadi objek  penelitian  yakni perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di BEI dan pengeluaran modal sebagai patokan variabel keputusan investasi.
Berdasarkan penjelasan diatas maka penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh financial distress dan leverage terhadap keputusan investasi dengan firm size sebagai variabel kontrol dengan menggunakan sampel penelitian yang berbeda dari penelitian sebelumnya yaitu pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2015-2022.  Adanya  perbedaan  sampel  dan  tambahan variabel kontrol, diharapkan penelitian kali ini berhasil menjawab permasalahan tersebut

## TINJAUAN PUSTAKA
Agency Theory Agency  theory ,  menurut  Jensen  dan  Mackling  (1976),  menjelaskan  bahwa  adanya  konflik kepentingan antara manajer ( agents) dan pemilik ( principals) . Dalam hal ini pemilik merupakan pihak  yang  memberi  perintah  kepada  manajer  agar  menjalankan  perusahaan  sesuai  dengan kepentingan principal dan  manajer  sebagai agent harus  bertanggung  jawab  terhadap principal untuk  menjalankan  perusahaan  dan  mengakomodasi  kepentingan principal . Principal perlu memberikan insentif, bonus, dan kompensasi (agency cost) agar agent dapat menjalankan sesuai kepentingan atau keinginan principal . Namun, hal tersebut tidak menjamin agent akan bertindak sesuai  dengan  kepentingan principal .  Perbedaan  kepentingan  inilah  yang  menyebabkan  konflik kepentingan yang disebut agency problem .
Kaitannya dengan keputusan investasi, di mana perbedaan kepentingan terjadi antara stakeholders dan  manajer  perusahaan.  Misal,  saat  terjadi financial  distress ,  pemilik  ingin  manajer  untuk mengurangi investasi untuk menghemat biaya karena jumlah kas yang menipis dan beban bunga yang tinggi. Namun manajer bisa melakukan sebaliknya karena ingin menambah mesin produksi demi menambah laba yang menguntungkan perusahaan ( overinvestment ).
Megginson  (1997)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  dalam  hubungannya  dengan kebijakan utang ( leverage ) dan dividen memiliki peranan penting dalam pengendalian keuangan perusahaan, agar sesuai dengan keinginan para shareholder . Financial distress bisa menimbulkan konflik  keagenan  seperti  melalui asset  subtitution dan underinvestment .  Masalah  substitusi  aset adalah saat manajemen dengan sengaja menipu dengan mengganti aset berkualitas tinggi ke aset
yang berkualitas rendah setelah dilakukannya analisis kredit. Sedangkan underinvestment adalah pengeluaran  investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  lebih  rendah  daripada  yang  seharusnya diharapkan. Firm size dapat memberikan size effect kepada principal seperti firm size yang besar mengindikasikan  perusahaan  memiliki  jumlah  aset  yang  lebih  besar  pula.  Aset  tersebut  dapat dikelola  oleh agent untuk  menciptakan  laba  yang  besar  demi  meningkatkan  kesejahteraan shareholder .

## Pecking Order Theory
Pecking  order  theory,  Myers  dan  Maljuf  (1984)  mengemukakan  teori  ini dengan mempertimbangkan faktor asimetri intormasi yang belum diasumsikan pada trade off theory . Teori ini  berpendapat  bahwa  terdapat  asimetri  informasi  antara insiders (manager)  dengan outsiders (investor). Para manajer dianggap mempunyai informasi perusahaan yang lebih banyak daripada investor, yang tahu informasi perusahaan lewat media seperti laporan keuangan. Dalam  memutuskan  untuk  berinvestasi,  perusahaan  pasti  berusaha  memaksimalkan  nilai  dengan memilih  sumber  pendanaan  yang  paling  efisien.  Maka  dari  itu  laba  ditahan  menjadi  opsi  utama sebelum melakukan pendanaan dari luar. Penerbitan saham baru dapat direspon investor sebagai tingginya rasa percaya diri manajemen terhadap perusahaan. Namun hal tersebut bisa saja direspon sebaliknya yakni kekhawatiran manajemen serta memberikan sinyal bahwa harga saham saat ini overvalued .  Penerbitan  saham  baru  menyebabkan  harga  saham  menjadi  turun  sehingga  kurang diminati oleh investor.
Pada teori  ini, tidak  ada  suatu  target debt  to  equity  ratio tertentu  melainkan  hanya  ada  hirarkhi sumber dana yang paling disukai oleh perusahaan. Teori ini menjelaskan mengapa perusahaan yang menguntungkan  umumnya  menggunakan  utang  dalam  jumlah  yang  sedikit.  Hal  tersebut  bukan karena  perusahaan  memiliki  target debt  ratio yang  rendah,  namun  karena  mereka  memerlukan pendanaan  eksternal  yang  sedikit.  Perusahaan  yang  kurang  menguntungkan  cenderung menggunakan  utang  yang  lebih besar  karena  dana  internal  seperti  laba  ditahan  tidak  mencukupi dan mereka lebih menyukai utang sebagai pendanaan eksternal.
Dengan  mempertimbangkan  hal  ini, pecking  order  theory berpendapat  bahwa  manajer  akan memprioritaskan  penggunaan  dana  internal  (laba  ditahan)  daripada  penggunaan  dana  eksternal. Prioritas  selanjutnya  adalah  pendanaan  eksternal  yang  berasal  dari  utang  dan  terakhir  adalah penerbitan ekuitas.

## Keputusan Investasi
Pengertian keputusan investasi menurut Bodie et al., (2019) adalah komitmen pengelolaan sumber daya  yang  dimiliki  dengan  harapan  memperoleh  sumber  daya  yang  lebih  besar  di  masa  depan. Dalam  perusahaan,  komitmen  tersebut  bisa  dalam  bentuk  aset  riil  (mesin,  tanah,  dan  bangunan) atau  aset  keuangan.  Saat  para  investor  membeli  saham  dari  perusahaan,  maka  perusahaan  akan memperoleh modal yang digunakan untuk membeli aset riil yang akan menunjang operasionalnya. Keputusan  investasi  merupakan  keputusan  yang  dikeluarkan  perusahaan  terkait  dengan mengeluarkan dana saat ini dengan harapan untuk menghasilkan arus masuk di masa mendatang dengan jumlah yang lebih besar daripada saat investasi awal. Ini sangat penting bagi kelangsungan hidup perusahaan karena menyangkut dana yang akan digunakan untuk investasi, jenis investasi, pengembalian  investasi  dan  risiko  investasi  yang  mungkin  timbul.  Pengambilan  keputusan investasi biasanya sulit, karena memerlukan penilaian atas situasi di masa depan yang tidak mudah diprediksi karena adanya faktor ketidakpastian (Martono dan Harjito, 2013). Menurut Martono dan Harjito  (2013)  menjelaskan  bahwa  pengukuran  keputusan  investasi  dapat  dilakukan  dengan berbagai  cara.  Salah  satu  cara  yang  mereka  sampaikan  adalah  dengan  menggunakan  beberapa indikator  atau  metrik, yaitu: 1)  Return  On  Investment  (ROI),  2)  Payback  Period, 3)  Net Present Value (NPV), 4) Internal Rate of Return (IRR) dan 5) Profitability Index.

## Financial Distress
Financial  distress merupakan  kondisi  keuangan  perusahaan  yang  mendekati  kebangkrutan. Perusahaan tidak dapat memenuhi kewajiban keuangannya yang menyebabkan mereka mempunyai
total liabilities yang  lebih  besar  dibandingkan  total  aset  dan  tidak  dapat  mencapai  tujuan  dari perusahaan yaitu menghasilkan keuntungan (Baldwin dan Scott, 1983).
Penelitian  ini,  menggunakan  perhitungan interest  coverage  ratio dalam  mengukur financial distress . Jika angka yang didapatkan semakin besar, maka semakin sehat perusahaan karena beban bunga lebih kecil daripada EBIT, demikian sebaliknya. Di sisi lain, keputusan investasi tentunya perlu dana untuk mencapainya. Investasi pada aset produktif, perlu dilakukan untuk meningkatkan pertumbuhan  bisnis  dan  keluar  dari  kondisi financial  distress .  Namun,  pengeluaran  perusahaan tentu tidak terbatas pada kegiatan investasi sehingga diperlukan penghematan biaya untuk aktivitas bisnis  lainnya  seperti  operasional  dan  lainnya  yang  tentunya  keputusan  yang  harus dipertimbangkan  dengan  matang.  Keputusan  investasi  yang  tidak  efektif  akan  membuat  kondisi perusahaan menjadi semakin buruk.
Vosoughi et al., (2016) menyatakan bahwa terdapat hubungan signifikan antara financial distress dan investment  efficiency .  Bhagat  et  al.,  (2005)  menemukan  bahwa  perusahaan  yang  mengalami financial distress namun masih memiliki kesehatan ekonomi yang baik akan mengurangi belanja modal,  menjual  aset  dengan  harga  rendah,  dan  tidak  melakukan  investasi  proyek  yang  berisiko. Dalam  penelitian  Ahmadi  dan  Kordloei  (2018)  pada  tabel  hasil  estimasi  menunjukan  bahwa financial distress berpengaruh negatif terhadap investment behavior . Dari hasil penelitian terdahulu tersebut  menunjukan  bahwa  perusahaan  yang  mengalami financial  distress akan  cenderung memilih menghindari over-investment . Adanya kecenderungan bahwa semakin perusahaan berada dalam  kondisi financial  distress ,  maka  semakin  rendah  pengeluaran  investasi  yang  dilakukan perusahaan, untuk menjawab rumusan masalah pertama, maka hipotesis yang diajukan adalah:
H1: Financial distress berpengaruh negatif terhadap keputusan investasi.

## Leverage
Leverage adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  besarnya  aset  perusahaan  yang  dibiayai oleh  utang  (Kasmir,  2014).  Rasio  leverage  yang  besar  dapat  digunakan  investor  sebagai  dasar dalam pengambilan keputusan berinvestasi. Perusahaan dengan tingkat utang yang tinggi memiliki tanggung jawab yang besar untuk melunasi utangnya sehingga akan memotivasi mereka untuk lebih meningkatkan kinerja demi laba yang lebih besar. Dengan tingginya utang, maka risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan juga semakin tinggi,  sehingga investor berekspektasi bahwa laba yang diperoleh perusahaan harus besar untuk mencegah likuidasi. Leverage yang dimanfaatkan secara efektif dan efisien akan meningkatkan nilai dari perusahaan (Rahmawati dan Fajri, 2021). Leverage dihitung dengan Debt to Asset Ratio , yakni rasio yang membandingkan antara total liabilitas dan total aset yang dimiliki oleh perusahaan. Rasio ini juga digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban tetap seperti angsuran pinjaman termasuk bunganya (Phan, 2018).
Penggunaan leverage untuk  memenuhi  kebutuhan cashflow dapat  memitigasi  masalah overinvestment ,  namun  juga  dapat  menyebabkan  masalah underinvestment (Ogden  et  al.,  2003). Dampak negatif yang ditimbulkan dari leverage adalah insentif bagi manajemen untuk bertindak sesuai kepentingan pemegang saham dengan melakukan ekspropriasi kekayaan dari para kreditur. Kreditur  tentu  tidak  tinggal  diam,  karena  mereka  akan  membatasi  tindakan  manajemen  melalui perjanjian  kredit  dan  setiap  tambahan  utang  akan  dikenakan yield yang  lebih  besar.  Tindakan antisipasi oleh kreditur tersebut dapat mendorong terjadinya underinvestment . Beberapa  penelitian  sebelumnya  telah  menguji  pengaruh leverage terhadap  keputusan  investasi. Penelitian oleh Arif et al. (2019) dan Vo (2019) sama-sama menghasilkan bahwa leverage memiliki pengaruh  negatif  terhadap  keputusan  investasi.  Namun  pembedanya  adalah  Arif  meneliti perusahaan  manufaktur, baik  milik negara  maupun  non  milik negara  yang  terdaftar  di Shanghai and Shenzhen Stock Exchange (China), dan Vo meneliti perusahaan non finansial yang terdaftar di Ho  Chi  Minh  City  Stock  Exchange (Vietnam).  Untuk  menjawab  rumusan  masalah  kedua,  maka hipotesis yang diajukan adalah:
H2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap keputusan investasi.
Berdasarkan penjelasan sebelumnya, maka dapat ditarik kerangka konseptual pada penelitian ini sebagai berikut :

## Gambar 1 Kerangka Konseptual

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  menguji  hipotesis.  Tujuan  utama  dari penelitian  ini  adalah  untuk  mengungkapkan  bagaimana  financial  distress  dan  leverage memengaruhi  keputusan  investasi  sebuah  perusahaan,  dengan  menggunakan  firm  size  sebagai variabel  kontrol.  Penelitian  ini  menggunakan  skala  rasio  dalam  analisis  datanya.  Data  yang digunakan berasal dari laporan keuangan tahunan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2015  hingga  2022.  Data  ini  diperoleh  melalui  metode dokumentasi. Populasi penelitian mencakup seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dalam periode tersebut . Data akan diperoleh melalui 40 perusahaan manufaktur yang telah dipilih secara  acak selama 8 tahun sehingga total populasinya 320 perusahaan. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah random sampling , yakni sampel yang diambil hanyalah sampel yang memenuhi kriteria tertentu seperti: 1) Perusahaan manufaktur yang terdaftar pada BEI pada periode 2015-2022. 2) Perusahaan memiliki sumber data seperti laporan laba rugi dan laporan perubahan posisi keuangan secara lengkap. Strategi pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah strategi arsip.
Berikut adalah definisi operasional dari setiap variabel yang digunakan dalam penelitian ini:
1. Variabel keputusan investasi sebagai variabel dependen menggunakan rumus yang digunakan dalam penelitian Ding et al. (2019) dan Khan et al. (2019), sebagaimana disajikan pada rumus berikut:
Investment = (Ending net fixed asset-Beginning net fixed asset+Depreciation)/(Total Asset)
2. Variabel financial distress diukur menggunakan rumus ICR ( interest coverage ratio ). Rumus untuk  rasio  ICR  ini  adalah  laba  operasi  (EBIT)  dibagi  dengan  beban  bunga  atau  biaya keuangan.
3. Variabel leverage diukur menggunakan rumus Debt to Asset Ratio (DAR).
4. Variabel firm  size diukur  menggunakan  rumus  logaritma  natural  dari  total  aset  perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda.  Adapun  rumus  yang diaplikasikan yaitu:

## KIit= α + β1FDit + β2Levit + β3Sizeit + e
Keterangan: KIit : Keputusan investasi pada periode ke-t α : Konstanta β1FDit : Koefisien regresi Financial Distress pada periode ke-t β2Levit : Koefisien regresi Leverage pada periode ke-t β3Sizeit : Koefisien regresi Firm Size pada periode ke-t e
: eror

## HASIL
Deskriptif Statistik Variabel
Tabel 2. Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviasi Keputusan Investasi 40 -0.71 1.59 0.3300 0.26689 Financial Distress 40 -163.68 53826.41 353.98 3099.56 Leverage 40 0.07 3.39 0.4699 0.34926 Firm size 40 25.64 32.61 29.0013 1.6122 Valid N (listwise) 320
Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Variabel  dependen  keputusan  investasi memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0,33  yang  lebih besar  daripada  nilai  standar  deviasi  sebesar  0,267.  Hal  tersebut  menunjukkan  adanya  data  yang lebih  homogen  satu  dengan  lainnya  sehingga  data  tidak  tersebar  dan  dapat  digunakan  untuk interpretasi data. Hasil nilai rata-rata sebesar 0,33 menunjukkan bahwa perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini memiliki komposisi penambahan aset tetap setelah ditambah dengan depresiasi sebesar  33%  dari  total  aset  yang  mereka  miliki,  sehingga  terbilang  besar  sebagai  perusahaan manufaktur. Nilai minimum sebesar -0,71 diperoleh dari PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk pada tahun 2017 dan nilai maksimum sebesar 1,59 diperoleh dari PT Tirta Mahakam Resources, Tbk pada tahun 2022.
Variabel  independen financial  distress yang  diukur  dengan  rumus  ICR.  Dari  40  sampel perusahaan  ditemukan  nilai  minimum  sebesar  -163,68  pada  PT  Polychem  Indonesia,  Tbk  tahun 2022.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  memiliki  beban  bunga  yang  lebih  tinggi dibandingkan laba usahanya yang minus. Nilai maksimum yang didapat adalah sebesar 53826,41 diperoleh dari PT  Wilmar Cahaya Indonesia, Tbk pada tahun 2021. Semakin besar nilai interest coverage ratio maka perusahaan semakin mampu membayar beban bunga yang ada. Rata-rata nilai dalam penelitian ini sebesar 353,98 dan standar deviasi sebesar 3099,56.
Variabel independen leverage yang diukur dengan rumus DAR. Dari 40 sampel perusahaan ditemukan nilai minimum sebesar 0,07 pada PT Industri Jamu & Farmasi Sido Muncul Tbk tahun 2015. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan memiliki utang yang jauh lebih kecil dibandingkan asetnya.  Nilai  maksimum  yang  didapat  adalah  sebesar  3,39  diperoleh  dari  PT  Tirta  Mahakam Resources, Tbk pada tahun 2022. Semakin besar nilai debt to asset ratio maka sebagian besar aset perusahaan  dibiayai  oleh  utang.  Rata-rata  nilai  dalam  penelitian  ini  sebesar  0,4699  dan  standar deviasi sebesar 0,3493.
Variabel  kontrol firm  size diukur  menggunakan  rumus  logaritma  natural  dari  total  aset. Memiliki nilai rata-rata sebesar 29 dan standar deviasi sebesar 1,61. Dari 40 sampel ditemukan nilai minimum sebesar 25,64 yang diperoleh dari PT Alaskan Industrindo Tbk tahun 2016. Sedangkan nilai maksimum sebesar 32,61 pada PT Indah Kiat Pulp & Paper Tbk tahun 2022 sehingga bisa disimpulkan  total  aset  perusahaan  tersebut  terbesar  di  antara  semua  sampel  perusahaan,  yakni dengan  aset  lancar  komposisi  terbesar  ada  di  kas  dan  piutang  usaha,  serta  aset  tetap  dengan komposisi terbesar ada di mesin dan bangunan serta adanya aset dalam pengerjaan.

## Uji Normalitas
Berikut hasil dari uji normalitas sebelum outlier:
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardize d Residual N 40 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .26569460 Most Extreme Differences Absolute .148 Positive .148 Negative -.092 Test Statistic .148 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 c
Tabel 4.1 Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Sebelum Outlier Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Pada hasil uji di atas, distribusi data belum bersifat normal karena besarnya Asymp. Sig. (2-tailed)  lebih  kecil  dari  5%  (0,05)  yakni  0,000  sehingga  perlu  dilakukan  outlier  data.  Pada pengujian ini. Dari 40 data, dilakukan reduksi data outlier  sebanyak 98 data sehingga data yang akan  diuji  sebanyak  302  data.  Penulis  melakukan  reduksi  data  outlier  berdasarkan boxplot pada SPSS. Berikut adalah hasil dari uji normalitas setelah outlier :
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardize d Residual N 302 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .14246630 Most Extreme Differences Absolute .082 Positive .082 Negative -.042 Test Statistic .082 Asymp. Sig. (2-tailed) .075 c
Tabel 4.2 Hasil Uji Kolmogorov-Smirnov Setelah Outlier Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Pada hasil uji di atas, distribusi data sudah bersifat normal karena besarnya Asymp. Sig. (2-tailed) lebih besar dari 5% (0,05) yakni 0,075.

## Uji Heteroskedastisitas
Berikut adalah hasil uji heteroskedastisitas:
Variabel Penelitian Sig. Keterangan FD 0,171 Tidak terjadi heteroskedastisitas LEV 0,532 Tidak terjadi heteroskedastisitas SIZE 0,273 Tidak terjadi heteroskedastisitas
Tabel 4.3 Hasil Uji Heteroskedastisitas Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Berdasarkan  hasil  uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  seluruh  nilai  signifikansi variabel  independen  lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Berikut adalah hasil dari uji autokorelasi:
Nilai Durbin Watson 1,959 Tidak terjadi autokorelasi
Tabel 4.4 Hasil Uji Autokorelasi persamaan 1 Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Dari  hasil  kriteria  uji  di  atas,  nilai Durbin-Watson terletak  di  antara  dU  dan  4-dU  (berada  di tengah) sehingga bisa disimpulkan tidak terdapat autokorelasi pada data yang diuji.

## Uji Multikolinearitas
Berikut hasil uji multikolinearitas:
Variabel Penelitian TV VIF Keterangan FD 0,677 1,478 tidak terjadi multikolinearitas LEV 0,653 1,532 tidak terjadi multikolinearitas SIZE 0,918 1,090 tidak terjadi multikolinearitas
Tabel 4.5 Hasil Uji Multikolinearitas Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Berdasarkan hasil uji multikolinearitas menunjukkan semua variabel independen tidak saling berkorelasi karena nilai tolerance di atas 0,1 dan VIF di bawah 10 sehingga dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas.

## Uji Hipotesis (T)
Berikut hasil uji hipotesis:
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -.072 .243 -.295 .768 FD -.001 .000 -.206 -2.497 .014 LEV -.130 .056 -.187 -2.326 .021 SIZE .017 .008 .167 2.032 .044
a. Dependent Variable: KI
Tabel 4.9 Hasil Uji T Regresi Linier Berganda Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Berdasarkan tabel hasil uji hipotesis dapat disimpulkan bahwa:
1. FD memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,014 dan memiliki T hitung  2,497 > T tabel 1,96 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel FD berpengaruh positif terhadap variabel dependen Keputusan Investasi (Y).
2. LEV memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,021 dan memiliki T hitung  2,323 > T tabel 1,96 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel FD berpengaruh positif terhadap variabel dependen Keputusan Investasi (Y).
3. SIZE memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,044 dan memiliki T hitung  2,032  >  T  tabel  1,96  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  SIZE  berpengaruh positif terhadap variabel dependen Keputusan Investasi (Y).
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  maka  diperoleh  model  regresi  sebagai berikut:

## KI= -0,072 - 0,001 FD - 0,130 LEV + 0,017 SIZE + e
Dari persamaan regresi diatas dapat dijelaskan sebagai berikut:
1. Nilai  konstanta  -0,072  menunjukkan besarnya  nilai  KI  (Y).  Konstanta  menunjukkan  apabila variabel FD dan Size sama dengan nol atau konstan, maka variabel KI (Y) akan bernilai sebesar -0,072.
2. Nilai koefisien regresi FD = - 0,001 yang menunjukkan setiap adanya peningkatan pada variabel FD sebesar satu satuan, maka variabel KI (Y) akan turun sebesar 0,001 dengan asumsi variabel bebas lainnya adalah konstan.
3. Nilai  koefisien  regresi  LEV  =  - 0,13 yang  menunjukkan  setiap  adanya  peningkatan  pada variabel LEV sebesar satu satuan, maka variabel KI (Y) akan turun sebesar 0,13 dengan asumsi variabel bebas lainnya adalah konstan.
4. Nilai  koefisien  regresi  SIZE  =  0,017  yang  menunjukkan  setiap  adanya  peningkatan  pada variabel SIZE sebesar satu satuan, maka variabel KI (Y) akan naik sebesar 0,017 dengan asumsi variabel bebas lainnya adalah konstan.

## Uji koefisien determinasi
Berikut hasil uji koefisien determinasi:

## Tabel 4.10 Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 0,355 a 0,126 0,117 0,11286
a. Predictors: (Constant), SIZE, FD, LEV b. Dependent variable : KI
Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Tabel  di  atas  menjelaskan  nilai  R  Square  yang  diperoleh  adalah  0,126.  Artinya  model penelitian dapat  menjelaskan  variabel  dependen  keputusan  investasi sebesar  12,6%  dan  sisanya sebesar 87,4% dijelaskan oleh model penelitian lain yang tidak dibahas dalam penelitian ini.
Uji Simultan (Uji F)
Adapun hasil uji simultan adalah sebagai berikut:
Tabel 4.11 Hasil Uji Simultan Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1   Regression Residual Total 0,117 2,992 3,109 3 298 301 0,039 0,010 3,861 0,029 b

## a. Dependent Variable: KI
b. Predictors: (Constant), SIZE, FD, LEV
Sumber: Hasil olahan penulis berdasarkan output SPSS
Tabel 4.11 menunjukkan bahwa nilai Fhitung  3,861 > Ftabel 2,63 dengan tingkat signifikansi 0,029 yang berarti lebih kecil dari 0,05. Sehingga hal ini menunjukkan bahwa FD (X1), LEV (X2), dan SIZE (X3) secara bersama-sama berpengaruh terhadap KI (Y).

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Financial Distress terhadap Keputusan Investasi
Berdasarkan  hasil  uji  T,  menunjukkan  bahwa financial  distress berpengaruh  negatif terhadap keputusan investasi, sehingga H1 diterima. Tingkat signifikansi sebesar 0,014 dan nilai koefisien  regresi  sebesar  -0,001  menunjukkan  variabel financial  distress memiliki  pengaruh negatif, yakni adanya peningkatan pada variabel  FD sebesar  satu satuan, maka variabel  KI akan turun sebesar 0,001. Dengan demikian hipotesis pertama diterima. Perusahaan yang mengalami financial distress cenderung memiliki pengeluaran investasi aset tetap yang rendah. Perusahaan akan menghindari proyek dengan NPV positif karena berfokus memperbaiki  kondisi  keuangan.  Perusahaan  mengurangi  investasi  saat  mengalami financial distress dengan kerugian operasi, menghindari investasi yang berisiko tinggi, pengeluaran modal dan  menjual  aset  dengan  harga  yang  rendah  sampai  kondisi  keuangan  membaik  (Bhagat  et  al., 2005).  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bhagat,  sebanyak  40%  perusahaan  tetap  dapat meningkatkan investasinya meskipun dalam kondisi financial distress . Hal tersebut karena mereka dibiayai  oleh equity  claimants yang  berspekulasi  akan  terjadinya  pembalikan  nasib  perusahaan, walau mereka saat itu tahu perusahaan sedang dalam kondisi rugi. Perusahaan yang tidak memiliki peluang  yang  sama  dan  dibiayai  oleh equity  claimants harus  mengurangi  investasinya  demi keberlangsungan perusahaan.
Hasil penelitian ini juga sejalan dengan penelitian Vosoughi et al., (2016) yang menemukan bahwa financial  distress mempunyai  hubungan  yang  negatif  terhadap investment  efficiency . Artinya ketika perusahaan mengalami financial distress , efisiensi investasi menjadi lebih rendah. Dengan  kata  lain,  pada  saat financial  distress ,  perusahaan  terpaksa  akan  mengabaikan  investasi pada proyek dengan NPV positif.
Penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  Campello  et  al.,  (2010)  yang  menjelaskan bahwa  perusahaan  yang  mengalami financial  distress merencanakan  penghematan  yang  lebih dalam  belanja  teknologi,  tenaga  kerja,  dan  belanja  modal.  Perusahaan  juga  akan  menghabiskan uang tunai lebih banyak, menarik jalur kredit karena khawatir bank akan membatasi akses di masa depan, dan menjual lebih banyak aset untuk mendanai operasi agar tetap berjalan sehingga investasi menurun. Berdasarkan hasil penelitian dan jurnal pendukung menunjukan bahwa financial distress terbukti memiliki pengaruh negatif terhadap keputusan investasi.

## Pengaruh Leverage terhadap Keputusan Investasi
Berdasarkan  hasil  uji  T,  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap keputusan investasi, sehingga H2diterima. Tingkat signifikansi sebesar 0,021 dan nilai koefisien regresi  sebesar  -0,130  menunjukkan  variabel leverage memiliki  pengaruh  negatif,  yakni adanya peningkatan pada variabel  LEV sebesar satu satuan, maka variabel  KI akan turun sebesar 0,130. Dengan demikian hipotesis kedua diterima.
Leverage diukur dengan debt  to  asset  ratio . Ketika  rasio  ini  terlalu  besar  karena  jumlah utang mendekati aset, hal ini dapat membahayakan karena membuat perusahaan mengalami risiko kebangkrutan yang tinggi. Rasio ini memberikan gambaran tentang sejauh mana perusahaan dapat memanfaatkan utang untuk mendanai operasional dan investasinya. Dalam penelitian Phan (2018), hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa leverage secara  signifikan  berdampak  negatif  terhadap investasi  perusahaan.  Hubungan  negatif  antara leverage dan  investasi  perusahaan  juga  berlaku untuk perusahaan  swasta  yang mendapatkan pinjaman  jangka  panjang  dari  bank.  Dampak  utang jangka  panjang  terhadap  investasi  memiliki  dua  sisi  yakni leverage memiliki  dampak  negatif terhadap perilaku investasi karena adanya potensi konflik kepentingan antara pemegang utang dan pemegang  saham.  Perusahaan  dapat  menolak  untuk  berinvestasi  jika  mereka  tidak  dapat mengumpulkan  dana  dalam  jangka  waktu  yang  panjang  karena  tidak  ingin  menanggung  risiko rollover . Dengan demikian, pembiayaan utang perusahaan dan investasi berkorelasi negatif. Pada penelitian Chang et al. (2020), nilai buku leverage yang lebih tinggi memiliki efek negatif  pada  investasi  perusahaan.  Interaksi  antara  pembiayaan  utang  dan  perilaku  investasi perusahaan  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  dan  intrinsik. Teori underinvestment menunjukkan bahwa  perusahaan  dengan  nilai  buku leverage yang  lebih  tinggi  cenderung  tidak  memanfaatkan peluang  investasi  sehingga  biaya  pembiayaan  utang  yang  lebih  besar  menciptakan  potensi underinvestment .  Manajer  dapat  mengurangi  dampak  negatif  dengan  menurunkan  nilai  buku leverage karena perusahaan dengan nilai buku leverage yang lebih tinggi berpeluang menghadapi risiko  gagal  bayar  yang  lebih  tinggi  dan  sulit  mendapatkan  dana  baru  dari  sumber  pembiayaan eksternal.
Terakhir,  pada  penelitian  Khan  et  al.  (2019),  dampak leverage terhadap  investasi  dapat mengurangi investasi, tergantung pada ketidakpastian yang mendasari dan sifat perusahaan. Secara khusus, hasil penelitian menunjukkan bahwa ketidakpastian spesifik perusahaan, pasar, dan CAPM mempengaruhi hubungan antara leverage dan investasi untuk perusahaan non-BUMN. Sedangkan, ketidakpastian  kebijakan  ekonomi  mempengaruhi  hubungan leverage investasi  untuk  BUMN. Penelitian ini menunjukkan bahwa ketidakpastian memiliki dampak yang besar terhadap struktur modal  perusahaan  non-keuangan,  yang  pada  gilirannya  mempengaruhi  perilaku  investasi perusahaan.  Oleh  karena  itu,  sensitivitas  perusahaan  terhadap  ketidakpastian  harus dipertimbangkan pada saat membuat keputusan untuk berinvestasi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ketidakpastian spesifik perusahaan dan pasar dapat memperburuk efek negatif dari leverage terhadap investasi untuk perusahaan non-BUMN, yang menyebabkan kurangnya investasi. Hal ini mengimplikasikan bahwa risiko masalah keagenan meningkat dengan adanya leverage , dan insentif untuk menunda investasi dapat meningkat dengan adanya ketidakpastian spesifik perusahaan dan pasar  untuk  perusahaan  yang  memiliki leverage tinggi  dan  memiliki  keterbatasan  keuangan. Berdasarkan hasil penelitian dan jurnal pendukung menunjukan bahwa leverage terbukti memiliki pengaruh negatif terhadap keputusan investasi.

## Pengaruh Firm size sebagai variabel kontrol terhadap Keputusan Investasi
Firm size memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,044 dan nilai koefisien regresi sebesar 0,017 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel firm size berpengaruh positif terhadap keputusan investasi.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Chi dan Choi (2017), yang mendapatkan bahwa ketika firm  size kecil,  akan  terjadi underinvestment .  Namun,  ketika  perusahaan  tumbuh  besar,  terjadi overinvestment , yakni pengeluaran investasi dalam berbagai proyek yang telah melebihi kapasitas keuangan mereka sehingga berbahaya bagi kelangsungan perusahaan. Sehingga dalam penelitian tersebut, hubungan antar variabel bersifat positif.
Pada  penelitian  De  Guevara  et  al.  (2021),  yang  meneliti  tentang  UMKM  menyatakan bahwa perusahaan dengan ukuran kecil cenderung memiliki akses pembiayaan yang lebih rendah daripada  perusahaan  berukuran besar  karena  mereka  lebih  terpengaruh  oleh  informasi  asimetris, yakni  informasi  yang  tersedia  bagi  pemberi  pinjaman  yang  terbatas  dan  berkualitas  buruk,  dan memiliki lebih sedikit agunan. Masalah-masalah ini membuat kondisi perusahaan menjadi financial distress sehingga mempengaruhi keputusan investasi yang dapat dilakukan oleh perusahaan yakni semakin  rendah.  Perusahaan  perlu  merancang  langkah  untuk  meningkatkan  akses  pembiayaan UMKM, yang terdampak lebih besar saat dulu pandemi, yakni pada perusahaan yang lebih kecil dan kurang tangguh.
Pada penelitian Chang et al. (2020), firm size yang lebih besar dan usia perusahaan yang lebih tua dapat mengurangi efek penghambat marjinal dari nilai buku leverage terhadap investasi pada  perusahaan  hijau.  Saat firm  size bertambah  besar,  maka  penghambat  marjinal  akan  turun, sehingga hubungan antara nilai buku leverage terhadap keputusan investasi akan diperkuat. Sejalan dengan penelitian Phan (2018), dalam hal firm size , dibandingkan dengan perusahaan yang lebih kecil,  perusahaan  yang  lebih  memiliki  kebutuhan yang  lebih  tinggi  untuk berinvestasi  pada  aset tetap, lebih banyak ketersediaan dana internal, dan memiliki peluang lebih besar untuk menggalang dana  dari  sumber  alternatif  seperti  investor  institusi.  Sebaliknya,  pembiayaan  utang  berkorelasi negatif  dengan  investasi  pada  perusahaan  kecil.  Namun,  perusahaan  kecil  tidak  mungkin  dapat berinvestasi lebih banyak jika mereka menanggung banyak utang khususnya utang jangka panjang karena mereka membayar bunga yang tinggi kepada bank.

## KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh financial distress dan leverage terhadap keputusan investasi  dengan firm  size sebagai  variabel  kontrol.  Berdasarkan  hasil  pengujian  sebelumnya, kesimpulan yang dapat ditarik adalah sebagai berikut:
1. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa financial  distress berpengaruh  negatif  terhadap keputusan  investasi.  Perusahaan  yang  mengalami financial  distress akan  menghindari investasi yang berisiko tinggi, mengurangi pengeluaran modal, dan menjual aset dengan harga yang murah sampai perusahaan menjadi sehat.
2. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  keputusan investasi.  Perusahaan  dengan  nilai  buku leverage yang  lebih  tinggi  cenderung  tidak memanfaatkan peluang investasi sehingga pembiayaan utang yang lebih besar menciptakan potensi underinvestment . Leverage juga  memiliki  dampak  negatif  terhadap  keputusan investasi karena adanya potensi konflik kepentingan antara pemegang utang dan pemegang saham.
3. Hasil penelitian menunjukkan bahwa firm size sebagai variabel kontrol berpengaruh positif terhadap keputusan investasi. Ketika firm size kecil, akan terjadi underinvestment . Namun, ketika perusahaan tumbuh besar, terjadi overinvestment . Perusahaan dengan firm size besar akan memiliki kebutuhan yang lebih tinggi untuk berinvestasi pada aset tetap, ketersediaan dana internal yang lebih banyak, dan memiliki peluang lebih besar untuk menggalang dana dari investor.

## SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut,  ada  beberapa  saran  yang  dapat  penulis  berikan  sebagai berikut:
1. Bagi penelitian selanjutnya, diharapkan penelitian ini dapat memperdalam hasil penelitian berikutnya  tentang  keputusan  investasi perusahaan  manufaktur  dalam  hal  variabel  dan jumlah sampel yang ada.
2. Bagi manajemen perusahaan, agar lebih bijak lagi dalam mengambil keputusan investasi ketika  perusahaan  berada  dalam  kondisi financial distress dan  mengatur  jumlah pembiayaan utang agar tidak mengganggu investasi.
3. Bagi  investor,  agar  penelitian  ini  dapat  menjadi  bahan  pertimbangan  untuk  melakukan investasi di perusahaan manufaktur dalam hal keputusan mengenai tindakan investasi yang mereka ambil saat dalam kondisi financial distress dengan tingkat leverage yang besar

## KETERBATASAN PENELITIAN
Penelitian ini memiliki keterbatasan karena terbatasnya penelitian terdahulu yang relevan dengan permasalahan  yang  diangkat  yakni  pengaruh financial  distress dan leverage terhadap  keputusan investasi dengan firm size sebagai variabel kontrol.

## REFERENSI
Ahmadi, R., & Kordloei, H. (2018). The Effect of Financial Distress on the Investment Behaviour of  Companies  Listed  on  Tehran  Stock  Exchange. Advances  in  Mathematical  Finance  & Applications , 3(4), 17-28.
Al-Gamrh,  B.,  Ku  Ismail,  K.N.I.,  Ahsan,  T.,  &  Alquhaif,  A.  (2020).  Investment  Opportunities, Corporate Governance Quality, and Firm Performance in the UAE. Journal of Accounting in Emerging Economies , Vol. 10 No. 2, pp. 261-276. https://doi.org/10.1108/JAEE-12-2018- 0134
Arif Khan, M., Qin, X., & Jebran, K. (2019). Does Uncertainty Influence The Leverage-Investment Association  in  Chinese  Firms? Research  in  International  Business  and  Finance . doi:10.1016/j.ribaf.2019.04.006
Arshad,  A.  (2012).  Net  Present  Value  is  better  than  Internal  Rate  of  Return. Interdisciplinary Journal  of  Contemporary  Research  in  Business .  Institute  of  Interdisciplinary  Business Research 211 December 2012,4 (8).
Awal, S. (2022, January 21). Ini Dia 11 Sektor Saham di Bursa Efek Indonesia dan Contohnya. Retrieved from https://snips.stockbit.com/investasi/sektor-saham-idx-bursa-efek-indonesia. Baldwin, C. Y., & Mason, S. P. (1983). The Resolution of Claims in Financial Distress the Case of Massey Ferguson. The Journal of Finance , 38(2), 505–516. https://doi.org/10.1111/j.1540 6261.1983.tb02258.x
Bhagat,  S.,  Moyen,  N.,  &  Suh,  I.  (2005).  Investment  and  Internal  Funds  of  Distressed  Firms. Journal of Corporate Finance , 11(3), 449-472.
Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  &  Marcus,  A.J.  (2019).  Dasar-Dasar  Investasi,  Buku  1,  Edisi  9,  Salemba Empat, Jakarta.
Brigham,  E.F.,  &  Houston,  J.  F.  (2018).  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.  Jakarta:  Salemba Empat.
Campello, M., Graham, J. R., & Harvey, C. R. (2010). The Real Effects of Financial Constraints: Evidence  from  a  Financial  Cguevarisis. Journal of Financial  Economics ,  97(3), 470–487. doi:10.1016/j.jfineco.2010.02.009
Chang, K., Ding, J., Lou, Q., Li, Z., & Yang, J. (2020). The Impact of Capital Leverage on Green Firms’ Investment: New Evidence Regarding The Size  and Age Effects of Chinese Green Industries. Finance Research Letters , 101529. doi:10.1016/j.frl.2020.101529
Chi, C. K., & Choi, K. J. (2017). The Impact of Firm Size on Dynamic Incentives and Investment. The RAND Journal of Economics , Spring 2017 , Vol. 48, No. 1 (Spring 2017), pp. 147-177. Damodaran, A. (1997). Corporate Finance: Theory and Practice, 2nd Edition. De  Guevara,  J.  F.,  Maudos,  J.,  &  Salvador,  C.  (2021).  Firms’  investment,  indebtedness  and financial  constraints:  Size  does  matter. Finance  Research  Letters ,  102240. doi:10.1016/j.frl.2021.102240
Ding, S., Knight, J. & Zhang, X., 2019, Does China Overinvest? Evidence From A Panel of Chinese Firms, European Journal of Finance , 25, 6, 489–507.
http://dx.doi.org/1351847X.2016.1211546 Fahmi, I. (2011). Analisis Kinerja Keuangan, Alfabeta, Bandung. Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 23 (8th ed.). Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hariyanto, L. & Juniarti. (2014). Pengaruh Family Control, Firm Risk, Firm Size dan Firm Age Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  pada  Sektor  Keuangan. Jurnal  Bussines Accounting Review, Edisi 2014 hal.141-150. Surabaya: Universitas Kristen Petra. Hartono,  J.  (2013),  Metodologi  Penelitian  Bisnis:  Salah  Kaprah  dan  Pengalaman-Pengalaman, Edisi 6, BPFE, Yogyakarta.
Hasnawati,  S.,  &  Sawir,  A.  (2015).  Keputusan  Keuangan,  Firm  size,  Struktur  Kepemilikan  dan Nilai Perusahaan Publik Di Indonesia. Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 17(1), 65– 75. https://doi.org/10.9744/jmk.17.1.65
Jensen, C., & Meckling, H. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3(4), 305–360.
https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada Kronologi  Kasus  Jiwasraya,  Gagal  Bayar  Hingga  Dugaan  Korupsi .  (2020,  January  08). Cnnindonesia.com.
https://www.cnnindonesia.com/ekonomi/20200108111414-78-
463406/kronologi-kasus-jiwasraya-gagal-bayar-hingga-dugaan-korupsi
López-Gutiérrez, C., Azofra, S.S., & Torre-Olmo, B. (2015). Investment Decisions of Companies in Financial Distress. Business Research Quarterly , 18(3), 174-187.
https://doi.org/10.1016/j.brq.2014.09.001
Martono & Harjito, A. (2013), Manajemen Keuangan, Edisi Pertama. Ekonisia, Yogyakarta. Megginson, W.L. (1997). Corporate Financial Theory . Addison Wesley Longman Inc.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review , 48(3), 261-297.
Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have  Information  that  Investors  Do  Not  Have. Journal of  Financial Economics ,  13,  187- 221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
Nuryadi, Astuti, T. D., Utami, E. S., & Budiantara, M.  (2017).  Buku Ajar Dasar-Dasar Statistik Penelitian. Yogyakarta: Sibuku Media.
OJK. (n.d.). Pengelolaan Investasi. https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-
modal/Pages/Pengelolaan-Investasi.aspx
Ogden,  J.P.,  Jen,  F.C.,  &  O’Connor,  P.F.  (2003).  Advanced  Corporate  Finance:  Policies  and Strategies, Pearson College Division.
Phan, Q. T. (2018). Corporate Debt and Investment with Financial Constraints: Vietnamese Listed Firms. Research in International Business and Finance . doi:10.1016/j.ribaf.2018.03.004 Rahmawati, A., & Fajri, R. (2021). Firm Size, Leverage, Dividend Policy, Ownership Structure, Earning  Management:  Evidence  in  Indonesia  Stock  Exchange. ICoSIAMS  2020 ,  64–71. https://doi.org/10.2991/aer.k.210121.010
Rodríguez, E. F.-, & Arias, A. M. (2012). Do Business Characteristics Determine an Effective Tax Rate?:  Evidence  for  Listed  Companies  in  China  and  the  United  States. The  Chinese Economy , 45(6), 60–83. https://doi.org/10.2753/CES1097-1475450604
Rustam,  M.  (2015).  Penentuan  Struktur  Modal  Optimal  Pada  Perusahaan  Sektor  Properti,  Real Estate, dan Kontruksi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis dan Kewirausahaan, 4(1), 94-124.
Saleh,  H.,  Priyawan,  S.,  &  Ratnawati,  T.  (2015).  The  Influence  of  Assets  Structure,  Capital Structure  and  Market  Risk  on  the  Growth,  Profitability  and  Corporate  Values  (Study  In Manufacturing  Companies  Listed  In  Indonesia  Stock  Exchange). International  Journal  of Business  and  Management  Invention  ISSN  (Online) :  2319-8028:  4(12):  45-53. http://www.ijbmi.org
Sejarah  Sariwangi:  Dibuat  sejak  1973  Hingga  Pailit  di  2018 .  (2018,  October  18). Finance.detik.com .  https://finance.detik.com/industri/d-4262118/sejarah-sariwangi-dibuat- sejak-1973-hingga-pailit-di-2018
Sritex  Hampir  Bangkrut,  Ini  Penyebab  dan  Jumlah  Hutangnya .  (2023,  September  13). Cnbcindonesia.com . https://www.cnbcindonesia.com/market/20230913113006-17- 472060/sritex-hampir-bangkrut-ini-penyebab-dan-jumlah-hutangnya
Syamsuddin  &  Lukman.  (2011).  Manajemen  Keuangan  Perusahaan:  Konsep  Aplikasi  dalam Perencanaan, Pengawasan dan Pengambilan Keputusan, Rajawali Pers, Jakarta. Utami, N. W. (2022, December 31). Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI, Ini Datanya. Retrieved from https://ajaib.co.id/perusahaan-manufaktur-yang-terdaftar-di-ojk/ Vo, X. V. (2018). Leverage and Corporate Investment – Evidence from Vietnam. Finance Research Letters . doi:10.1016/j.frl.2018.03.005
Vosoughi,  M.,  Derakhshan,  H.,  &  Alipour,  M.  (2016).  Investigating  the  Relationship  Between Financial  Distress  and  Investment  Efficiency  of  Companies  Listed  on  the  Tehran  Stock Exchange. Accounting 2 . doi: 10.5267/j.ac.2016.3.003
Yudiana,  I.G.Y.,  &  Yadnyana,  I.K.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Leverage,
Investment  Opportunity  Set  Dan  Profitabilitas  Pada  Kebijakan  Dividen  Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 15(1), 112–141.