## Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis
ISSN 1979-4800 E-ISSN 2580-8451
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Return Saham Melalui Manajemen Risiko dan Total Efisiensi Manajemen
Auliyana Yanuar Annisa 1*) ; Supramono 2) dan Indarto 3) 1,2,3) Magister Manajemen, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia

## Info Artikel
Sejarah Artikel: Diterima: 23-09-2021 Disetujui: 26-04-2022 Dipublikasikan: 28-04-2022
Keywords: efisiensi; manajemen; return saham; risiko; struktur modal

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham dengan  Manajemen  Risiko  dan  Total  Efisiensi  Manajemen  sebagai Intervening  Variable sehingga  bertujuan  untuk  mengetahui  faktor-faktor  pengaruh Return Saham  yang  perlu diperhatikan investor untuk menentukan keputusan investasinya. Populasi yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia yang termasuk dalam indeks Infobank15 periode Juli-Desember 2019. Teknik pengambilan sampel yang digunakan yaitu purposive sampling. Alat analisis yang digunakan adalah SPSS Versi  25.  Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Return Saham  hanya  mampu dipengaruhi secara signifikan oleh Total Efisiensi Manajemen. Struktur Modal tidak mampu mempengaruhi secara signifikan terhadap Manajemen Risiko, tetapi mampu mempengaruhi secara  signifikan  terhadap  Total  Efisensi  Manajemen.  Variabel  intervening  Manajemen Risiko dan Total Efisiensi Manajemen keduanya tidak mampu memediasi hubungan antara Struktur Modal dan Return Saham.

## The Effect of Capital Structure on Stock Returns Through Risk Management and Total Management Efficiency

## Abstract
This  research  aims  to  analyze  the  effect  of  Capital  Structure  on  Stock  Return  with  Risk Management and Total Management Efficiency as Intervening Variables so that it aims to determine  the  factors  influencing  Stock  Return  that  investors  need  to pay  attention  to  in determining  their  investment  decisions.  The  population  used  in  this  study  are  banking companies listed on the Indonesia Stock Exchange which are included in the Infobank15 index  for  the  period  July-December  2019.  The  sampling  technique  used  is  purposive sampling. The analytical tool used is SPSS Version 25. The results of this research indicate that  the  Stock  Return  is  only  able  to  be  significantly  influenced  by  Total  Management Efficiency. The Capital Structure is not able to significantly influence Risk Management, but  is  able  to  significantly  influence  Total  Management  Efficiency.  The  intervening variables  of  Risk  Management  and  Total  Management  Efficiency  are  both  unable  to mediate the relationship between Capital Structure and Stock Return.
🖂 Alamat korespondensi: * auliyanayanuar01@gmail.com

## PENDAHULUAN
Investasi  dalam  bentuk  kepemilikan  aset  finansial  cenderung  memiliki  prospek yang  lebih  baik  dari  pada  aset  real.  Semua  informasi  mengenai Return dari  investasi saham menjadi hal yang penting bagi investor dalam mempertimbangkan suatu investasi (Sulaeman,  et  al.,  2018). Return adalah  imbalan  finansial  yang  diperoleh  dari  hasil melakukan investasi (Acheampong, 2014). Return saham merupakan suatu faktor yang mempengaruhi minat investor untuk melakukan investasi. Tingginya tingkat Return yang diberikan oleh perusahaan menjadi daya tarik bagi investor untuk menanamkan dananya pada perusahaan tersebut. Dalam membuat keputusan investasi atau membeli saham suatu perusahaan,  seorang  investor  dihadapkan  pada  munculnya  kebimbangan  dalam menentukan keputusan.
Seorang investor atau calon investor membutuhkan informasi tentang fundamental suatu  perusahaan.  Laporan  keuangan  merupakan  bagian  terpenting  dari  analisis fundamental. Informasi yang terdapat dalam laporan keuangan merupakan dasar dalam pengambilan  keputusan  investasi,  karena  dengan  informasi  ini  dapat  menunjukkan prestasi dan prospek perusahaan pada periode tersebut (Sulaeman, et al., 2018). Pada sisi lain  dalam  kewajiban  publikasi  dan  transparasi  data,  perbankan  juga  memiliki kepentingan terkait dengan nilai perusahaan ( value of the firm) . Tujuan perusahaan adalah untuk  meningkatkan nilai  perusahaan selain  atas  dasar praktik pengelolaan perusahaan secara  efisien,  dilain  pihak  nilai  yang  diperoleh  atas  apresiasi  positif  para  investor terhadap reputasi perusahaan.
Nilai  perusahaan  yang  baik  menunjukkan  kinerja  perusahaan  baik  sehingga berdampak pada harga saham dan berpengaruh terhadap return yang diperoleh oleh para pemegang saham  dapat  tercapai  optimal. Selain hal  tersebut,  keputusan struktur modal perusahaan  menentukan  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam  melakukan  aktivitas operasinya sehingga berpengaruh terhadap risiko perusahaan itu sendiri. Struktur modal yang optimal merupakan keputusan keuangan yang penting karena mempengaruhi kinerja dan nilai sebuah perusahaan.
Modigliani  &  Miller  (1958)  mengemukakan  tentang  struktur  modal,  keuangan perusahaan dan teori investasi.  Struktur modal menjadi  salah satu  topik yang menarik, bagaimana  komposisi  modal  yang  tepat  bagi  perusahaan,  dan  apa  saja  yang mempengaruhi keputusan struktur modal sebuah perusahaan. Selain teori Modigliani & Miller terdapat teori lain yang menjadi pertimbangan dalam penentuan struktur modal, yaitu Pecking Order Theory. Pecking Order Theory merupakan temuan dari Donaldson (1961) yang menyatakan bahwa perusahaan seharusnya memiliki hirarki dalam memilih sumber pendanaannya. Pertama berasal dari pendanaan internal yaitu laba ditahan, jika tidak  mencukupi  maka  barulah  dipergunakan  sumber  pendanaan  eksternal.  Keputusan pendanaan  didasarkan  pada  biaya  modal.  Dalam  memilih  pendanaan  eksternal,  maka pilihan  utama  yang  akan  di  gunakan  adalah  pembiayaan  dari  utang  dengan  cara menerbitkan obligasi (R. I. Lestari, Wahyudi, Muharam, & Ariyanto, 2020), dan saham preferen, dan pilihan terakhir yang di gunakan adalah penerbitan saham baru.
Penelitian  terdahulu  ditemukan  hubungan  yang  tidak  konsisten  antara  Struktur Modal  terhadap Return Saham  sehingga  pada  penelitian  ini  dihadirkan  variabel Manajemen  Risiko  dan  Total  Efisiensi  Manajemen  sebagai  variabel  intervening  untuk memediasi  hubungan  Struktur  Modal  dengan Return Saham.  Penelitian  ini  mencoba menggunakan  variabel  Manajemen  Risiko  dan  Total  Efisiensi  Manajemen  sebagai variabel intervening untuk memediasi hubungan Struktur Modal dengan Return Saham untuk  mengisi  kesenjangan  penelitian  terdahulu.  Gambar  1.  menunjukkan  model  yang akan diuji pada penelitian ini.
Gambar 1. Model penelitian

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Manajemen Risiko
Debt to Equity Ratio (DER) memberikan gambaran mengenai struktur modal yang dimiliki perusahaan sehingga dapat diketahui tingkat risiko tak terbayarkan suatu utang (Amalia,  2018).  DER  merupakan  rasio  utang  yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat penggunaan utang untuk memiliki modal suatu perusahaan (Sulaeman, et al., 2018). Pada sektor  perbankan,  utang  bank  sebagian  besar  dana  masyarakat  selaku  pihak  ketiga. Semakin besar Dana Pihak Ketiga (DPK) yang dikelola oleh Bank, maka berdampak pada alokasi kredit atau pemberian kredit kepada nasabah meningkat (Fitri, 2016). Peningkatan alokasi kredit tersebut juga menimbulkan efek pada risiko tak tertagih (Alim, et al, 2017). Apabila  perusahaan  memiliki  DER  tinggi  maka  berpotensi  timbul  risiko  lebih  besar (Kasmir,  2015).  Semakin  tinggi  utang  maka  semakin  tinggi  manajemen  risiko. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis pertama dalam penelitian ini, yaitu: H1:  Terdapat pengaruh positif Struktur Modal terhadap Manajemen Risiko.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham
Struktur  modal  dapat  dilihat  dari  rasio Debt  to  Equity  Ratio (DER).  DER  dapat berpengaruh positif karena semakin tinggi utang berarti semakin tinggi jumlah pinjaman yang  digunakan  dalam  menghasilkan  keuntungan  bagi  perusahaan  (Thalib,  2016).
Penelitian  Sriyono,  et  al.,  (2017)  dan  Athidira,  et  al.,  (2017)  DER  berpengaruh  positif pada Return Saham.  Sebaliknya,  dengan  adanya  utang  yang  tinggi,  apabila  dana  tidak dikelola  dengan  baik  maka  dapat  menyebabkan  kebangkrutan,  sehingga return yang diterima  oleh  para  pemegang  saham  akan  semakin  kecil  (Purwitajati,  et  al.,  2016). Penelitian  Santoso,  et  al.,  (2020),  Acheampong,  et  al.,  (2014)  dan  Mohammad,  et  al., (2015)  menyimpulkan  bahwa  DER  berpengaruh  negatif  terhadap Return Saham. Malintan  (2011)  menyatakan  bahwa  DER  tidak  berpengaruh  terhadap Return Saham. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis kedua dalam penelitian ini, yaitu: H2:   Terdapat pengaruh positif Struktur Modal terhadap Return Saham.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Total Efisiensi Manajemen
Semakin  tinggi  utang  berarti  semakin  tinggi  jumlah  pinjaman  yang  digunakan dalam meningkatkan profitabilitas perusahaan (Lestari et al , 2021; Utama, et al., 2014). Hasil  penelitian  hubungan  antara  DER  dengan  Total  Efisiensi  Manajemen  (ROA) menunjukkan hasil yang berbeda-beda. Bukit (2012) menunjukkan bahwa Struktur Modal (DER) berpengaruh terhadap Profitabilitas (ROA). Sedangkan Fachrudin (2011) Struktur Modal (DER) tidak berpengaruh terhadap Profitabilitas (ROA). Hasil penelitian Prakoso, et al., (2016) menunjukkan bahwa DER memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap  ROA.  Hal  ini  berbanding  terbalik  dengan  hasil  penelitian  Burhanudin  (2017) dan  Felany,  et  al.,  (2018)  yang  menyatakan  DER  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap ROA.  Berdasarkan uraian di  atas, maka hipotesis ketiga dalam penelitian ini, yaitu:
H3:   Terdapat pengaruh positif Struktur Modal terhadap Total Efisiensi Manajemen.

## Pengaruh Manajemen Risiko terhadap Total Efisiensi Manajemen
Rasio Non  Performing  Loan (NPL)  mengindikasikan  kemampuan  manajemen risiko  dalam  mengelola  kredit  bermasalah  yang  diberikan  oleh  pihak  perbankan. Tingginya tingkat NPL maka akan memperbesar biaya yang lainnya, sehingga berpotensi terhadap  risiko  kerugian.  Risiko  ini  juga  dapat  terjadi  karena  kemampuan  manajemen yang  kurang  berhati-hati  (Thalib,  2016).  Semakin  tinggi  NPL  maka  mengindikasikan bahwa  semakin  buruk  manajemen  risiko.  Semakin  rendah  NPL  memberikan  indikasi bahwa  tingkat  risiko  atas  kredit  pada  perbankan  cukup  rendah  sehingga  bank  akan mengalami  keuntungan.  Manajemen  risiko  yang  baik  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan dan meningkatkan profitabilitas perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh  Eng  (2013),  Joseph,  et  al.,  (2012),  Nawaz  (2012)  dan  Kolapo,  et  al.,  (2012), menemukan bahwa NPL berpengaruh negatif terhadap ROA. Penelitian yang dilakukan oleh  Syafri  (2012)  NPL  menyatakan  berpengaruh  positif  terhadap  ROA.  Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis keempat dalam penelitian ini, yaitu:
H4:   Terdapat pengaruh positif Manajemen Risiko terhadap Total Efisiensi Manajemen.

## Pengaruh Manajemen Risiko terhadap Return Saham
Kredit merupakan kegiatan utama perbankan dan sumber pendapatan utama bank, sehingga memberikan Return saham kepada investor (Taswan, 2014). Risiko kredit dapat diukur menggunakan Non-Performing Loan (NPL). Tingkat NPL dipengaruhi oleh kredit
macet sehingga mempengaruhi kinerja perbankan. Adanya manajemen risiko yang efektif dapat meningkatkan nilai perusahaan dan kekayaan para pemegang saham melalui Return saham.  Semakin  baik  kualitas  manajemen  risiko  bank  menyebabkan  jumlah  kredit bermasalah  semakin  kecil  maka  memungkinkan  perbankan  dalam  kondisi  bermasalah semakin kecil (Muhamad, 2015).
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ayem,  et  al.,  (2017)  dan  Chatarine,  et  al., (2016) menyatakan bahwa NPL berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Return Saham. Ekinci (2016) menyatakan NPL berpengaruh negatif signifikan terhadap Return Saham. Hal ini berbanding terbalik dengan penelitian Wijayani (2020) yang menyatakan bahwa NPL berpengaruh positif signifikan terhadap Return Saham. Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis kelima dalam penelitian ini, yaitu:
H5:   Terdapat pengaruh positif Manajemen Risiko terhadap Return Saham.

## Pengaruh Total Efisiensi Manajemen terhadap Return Saham
Menurut Sanjaya, et al., (2018), profitabilitas dapat digunakan sebagai tolak ukur untuk  menilai  keberhasilan  suatu  perusahaan  dalam  menggunakan  modal  kerja  secara efektif dan efisien untuk menghasilkan tingkat laba yang diharapkan. Idawati & Wahyudi (2015)  menjelaskan  bahwa  untuk  menilai  efisiensi  perusahaan  adalah  menggunakan Return on Asset (ROA). ROA mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan laba dari penggunaan seluruh (total) aset yang dimilikinya. Menurut Muhamad (2015), ROA yang semakin  besar  akan  menunjukan  kinerja  perusahaan  naik  sehingga Return  Saham juga akan naik. Aryanti, et al. (2016) menyatakan bahwa ROA mempunyai pengaruh positif tidak signifikan terhadap Return Saham. Sedangkan menurut penelitian Sutriani (2014), ROA  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Return Saham.  Hasil  yang  positif menunjukkan bahwa kinerja perusahaan semakin baik dan efisien dalam memanfaatkan aktivanya  sehingga  memperoleh  laba  yang  tinggi  yang  menyebabkan  permintaan  atas saham (volume pembelian saham) semakin meningkat sehingga harga saham akan naik dan return yang  diperoleh  investor  juga  meningkat.  Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka hipotesis keenam dalam penelitian ini, yaitu:
H6:   Terdapat pengaruh positif Total Efisiensi Manajemen terhadap Return Saham.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Manajemen Risiko dan Total Efisiensi Manajemen
Penggunaan  utang  yang  besar  dapat  mengakibatkan  semakin  rendahnya kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  utangnya  sehingga  risiko  yang  dimiliki perusahaan akan meningkat (Lestari et al , 2020). Semakin tinggi risiko dari penggunaan lebih  banyak  utang  akan  cenderung  menurunkan  harga  saham  dan Return Saham. Perusahaan yang sedang berkembang dan tumbuh hampir pasti akan memerlukan sumber pendanaan  untuk  mendanai  operasional  perusahaan  (Susilowati  &  Turyanto,  2011). Perusahaan  memerlukan  banyak  dana  operasional  yang  tidak  menutup  kemungkinan dapat dipenuhi hanya dengan modal sendiri yang dimiliki perusahaan. Penggunaan utang yang makin banyak, dicerminkan oleh DER yang makin besar sehingga pada perolehan laba sebelum bunga dan pajak yang sama akan menghasilkan laba per saham yang lebih
besar  (Purwitajati,  et  al.,  2016).  Jika  laba  per  saham  meningkat,  maka  akan mengakibatkan harga saham dan Return saham meningkat.
Sriyono,  et  al.,  (2017)  dan  Athidira,  et  al.,  (2017)  menyatakan  bahwa  DER berpengaruh positif pada Return Saham. Sedangkan hasil penelitian dari Santoso, et al., (2020), Acheampong, et al., (2014) dan Mohammad, et al., (2015) menyimpulkan bahwa DER berpengaruh negatif terhadap Return Saham. Dapat disimpulkan bahwa perusahaan dengan DER tinggi belum tentu menimbulkan dampak yang buruk bagi suatu perusahaan. Adanya research  gap dikarenakan  adanya  faktor  lain  yang  mempengaruhi  tingkat prosentase  DER.  Penelitian  ini  menggunakan  Manajemen  Risiko  dan  Total  Efisiensi Manajemen sebagai variabel intervening yang diyakini dapat mempengaruhi hubungan antara  tingkat  DER  dengan Return Saham. Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  hipotesis ketujuh dan kedelapan dalam penelitian ini, yaitu:
H7:  Terdapat  pengaruh  positif  Struktur  Modal  terhadap Return Saham  melalui Manajemen Risiko.
H8:   Terdapat  pengaruh  positif  Struktur  Modal  terhadap Return Saham  melalui  Total Efisiensi Manajemen.

## METODE
Penelitian ini merupakan jenis penelitian kuantitatif. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang termasuk dalam  Indeks  Infobank15  periode  Juli  –  Desember  2019.  Teknik  pengambilan  sampel dalam  penelitian  ini  adalah purposive  sampling .  Alat  analisis  yang  digunakan  adalah SPSS  Versi  25.  Definisi  operasional  dan  pengukuran  variabel-variabel  yang  akan digunakan pada penelitian ini disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1. Definisi Operasional Variabel No Variabel Definisi Operasional Sumber Referensi Pengukuran 1. Return Saham Imbalan finansial yang diperoleh investor sebagai hasil investasi. Abdullah, et al., (2015) 𝑅 𝑗,𝑡 = 𝑃 𝑗,𝑡 − 𝑃 𝑗,𝑡−1 𝑃 𝑗,𝑡−1 2.   Manajemen Risiko Kemampuan perusahaan mengelola kredit bermasalah. Dwi & Arief (2016) 3. Total Efisiensi Manajemen Kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan. Muhamad (2015) 4. Struktur Modal Kemampuan perusahaan mengembalikan biaya utang melalui modal yang dimiliki. Ni Komang & Ni Luh
(2017)

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil analisis dengan menggunakan model regresi berganda telah memenuhi Uji Asumsi Klasik  antara  variabel  bebas  (Struktur  Modal,  Manajemen  Risiko,  dan  Total  Efisiensi Manajemen) terhadap variabel terikat ( Return Saham). hasil perhitungan SPSS Versi 25, diperoleh persamaan regresi berganda sebagai berikut :
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Berganda Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta t Sig. 1 ( Constant ) -0,403 0,315 - 1,280 0,205 Struktur Modal 0,034 0,027 0,166 1,260 0,213 Manajemen Risiko 2,504 5,477 0,060 0,457 0,649 Total Efisiensi Manajemen 18,892 7,368 0,369 2,564 0,13 Dependent Variable : Return Saham Sumber: Data sekunder yang diolah, 2021
Berdasarkan data Tabel 2, maka dapat diperoleh persamaan regresi sebagai berikut :
Z = -0,403 + 0,166 X + 0,060 Y 1 + 0,369 Y 2 + ε
Nilai konstanta dari persamaan regresi ini sebesar -0,403 menyatakan bahwa jika variabel Struktur Modal, Manajemen Risiko dan Total Efisiensi Manajemen diasumsikan nilainya 0, maka potensi Return Saham akan menurun sebesar 0,403. Nilai Struktur Modal sebesar 0,166;  Nilai  Manajemen  Risiko  sebesar  0,060;  dan  Nilai  koefisien  Total  Efisiensi Manajemen  sebesar  0,369  ini  dapat  diasumsikan  bahwa  dengan  ketiadaan  variabel lainnya,  jika  Struktur  Modal,  Manajemen  Risiko  dan  Total  Efisiensi  Manajemen meningkat  maka  akan  terjadi  peningkatan Return Saham.  Nilai  Koefisien  Determinasi (R 2 )  sebesar  0,102.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel  bebas  dapat  menjelaskan  pola pergerakan  variabel  terikat  sebesar  10,2%,  sedangkan  sisanya  89,8%  dijelaskan  oleh variabel bebas lainnya.

## Pengujian Hipotesis Pengaruh Langsung
Berdasarkan  hasil  perhitungan  SPSS  Versi  25,  diperoleh  hasil  uji  hipotesis  pengaruh langsung  sebagaimana  disajikan  pada  Tabel  4.,  hanya  hipotesis  6  yang  diterima,  yaitu hubungan Total Efisiensi Manajemen terhadap Return Saham yang berpengaruh positif signifikan.  Sedangkan  hipotesis  1,  2  dan  5  ditolak  karena  tidak  signifikan  atau  nilai signifikansi di atas 0,05. Tingkat signifikan dalam penelitian adalah tingkat kepercayaan terhadap sebuah hipotesis yang akan menentukan apakah hipotesis tersebut akan diterima atau tidak. Hipotesis 3 dan 4 ditolak karena nilai koefisien negatif, sedangkan pernyataan hipotesis positif.
Tabel 3. Hasil Uji Hipotesis Pengaruh Langsung Hipotesis B Sig Keterangan H1  Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Manajemen Risiko. 0,000 0,536 Ditolak H2  Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Return Saham. 0,034 0,213 Ditolak H3  Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Total Efisiensi Manajemen. -0,001 0,001 Ditolak H4  Manajemen Risiko berpengaruh positif terhadap Total Efisiensi Manajemen. -0,301 0,001 Ditolak H5  Manajemen Risiko berpengaruh positif terhadap Return Saham. 2,504 0,649 Ditolak H6  Total Efisiensi Manajemen berpengaruh positif terhadap Return Saham. 18,892 0,013 Diterima
Sumber: Data sekunder yang diolah, 2021

## Pengujian Hipotesis Pengaruh Tidak Langsung (Mediasi)
Besarnya  pengaruh  tidak  langsung  dapat  dihitung  dengan  cara  mengalikan koefisien jalur pengaruh X terhadap Y dengan koefisien jalur Y terhadap Z.
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis Pengaruh Tidak Langsung
Koefisien Jalur Pengaruh Langsung Pengaruh Tidak Langsung X terhadap Y1 X terhadap Y2 Y1 terhadap Z Y2 terhadap Z X terhadap Z melalui Y1 X terhadap Z melalui Y2 0,000 -0,373 0,060 0,369 0,000 -0,138 Sumber: Data sekunder yang diolah, 2021
Pengaruh tidak langsung harus diuji apakah signifikan atau tidak menggunakan Uji Sobel  ( Sobel  Test ). Uji Sobel  dilakukan dengan cara menguji  kekuatan pengaruh tidak langsung  variabel  independen  (X)  terhadap  variabel  dependen  (Y)  melalui  variabel intervening (M).
a. Uji Mediasi Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Manajemen Risiko.
Sab =   √𝑏 2 𝑆𝑎 2 + 𝑎 2 𝑆𝑏 2 + 𝑆𝑎 2 𝑆𝑏 2
Sab =   √2,504 2 𝑥 0,001 2 + 0 2 𝑥 5,477 2 + 0,001 2 𝑥 5,477 2
Sab =   √0,00001 + 0 + 0,19681
Sab =   √0,19682 = 0,44364
𝑡 = 𝑎𝑏 𝑆𝑎𝑏
𝑡 = 0 𝑥 2,504 0,44364
𝑡 = 0 0,44364 = 0
b. Uji  Mediasi  Struktur  Modal  terhadap Return Saham  melalui  Total  Efisiensi Manajemen.

## Tabel 4. Hasil Uji Sobel
Hipotesis T-Hitung Uji Sobel T-Tabel Keterangan H7  Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Return Saham melalui Manajemen Risiko. 0,000 1,96 Ditolak H8  Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Return Saham melalui Total Efisiensi Manajemen. -2,564 1,96 Ditolak Sumber: Data sekunder yang diolah, 2021
Berdasarkan Tabel 4, dapat disimpulkan bahwa:
a. Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap Return Saham  melalui  Manajemen  Risiko memiliki nilai t-hitung sebesar 0. Nilai tersebut dikatakan tidak signifikan karena t- hitung  lebih  kecil  dari  t-tabel  dengan  tingkat  signifikansi  0,05  yaitu  sebesar  1,96. Dari  hasil  penelitian  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh mediasi Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Manajemen Risiko. Dengan demikian, H7 ditolak.
b. Pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Total Efisiensi Manajemen memiliki  nilai  t-hitung  sebesar  -2,564.  Nilai  tersebut  dikatakan  tidak  signifikan karena t-hitung lebih kecil dari t-tabel dengan tingkat signifikansi 0,05 yaitu sebesar 1,96. Dari hasil penelitian tersebut, dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh mediasi Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Total Efisiensi Manajemen. Dengan demikian, H8 ditolak.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Manajemen Risiko
Hasil  dari  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  Struktur  Modal  tidak  berpengaruh terhadap Manajemen Risiko. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis yang telah dirumuskan sebelumnya bahwa Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Manajemen Risiko.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  terdapat  kemungkinan  faktor  yang mengakibatkan  Struktur  Modal  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  Manajemen  Risiko, salah  satunya  adalah  dengan  adanya  utang  yang  tinggi  menjadikan  dana  tidak dimanajemen dengan baik. Selain itu berarti beberapa investor berpikir bahwa DER yang besar  akan  menjadi  beban  bagi  perusahaan  karena  adanya  kewajiban  dari  perusahaan untuk membayar utang beserta bunganya.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham
Hasil  dari  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  Struktur  Modal  tidak  berpengaruh terhadap Return Saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang dirumuskan  sebelumnya  bahwa  Struktur  Modal  berpengaruh  positif  terhadap Return Saham. Hal ini dapat disebabkan oleh dana yang tidak dikelola dengan baik dan benar sehingga dapat menyebabkan biaya perusahaan membengkak dan mengalami penurunan laba. Dampak negatif terhadap pendapatan perusahaan menjadikan Return Saham yang diterima oleh para investor akan semakin kecil.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Total Efisiensi Manajemen
Hasil dari penelitian ini membuktikan bahwa Struktur Modal berpengaruh negatif terhadap Total  Efisiensi  Manajemen.  Hasil penelitian ini tidak sesuai  dengan hipotesis yang dirumuskan sebelumnya bahwa Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Total Efisiensi Manajemen. Terdapat beberapa kemungkinan faktor yang mengakibatkan tidak berpengaruhnya  Struktur  Modal  dengan  Total  Efisiensi  Manajemen.  Alasan  pertama, yaitu  karena  penggunaan  hutang  yang  besar  dari  pihak  ketiga  untuk  operasional  bank dapat  menambah  beban  bank  yang  nantinya  dapat  menurunkan  Total  Efisiensi Manajemen bank (Dewi, et al., 2015). Kedua, hal ini mengindikasikan bahwa penggunaan utang yang tinggi dibandingkan dengan ekuitas, memiliki arti bahwa perusahaan secara agresif melakukan pembiayaan dengan utang (Enekwe, et  al.,  2014). Kondisi ini dapat menambah beban bunga yang harus dibayar saat jatuh tempo, beban bunga yang terlalu besar menyebabkan Total Efisiensi Manajemen perusahaan akan menurun.

## Pengaruh Manajemen Risiko terhadap Total Efisiensi Manajemen
Hasil  dari  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  Manajemen  Risiko  berpengaruh negatif  terhadap  Total  Efisiensi  Manajemen.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis  yang  telah  dirumuskan  sebelumnya  bahwa  Manajemen  Risiko  berpengaruh positif  terhadap  Total  Efisiensi  Manajemen.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa adanya  faktor  yang  mengakibatkan  Manajemen  Risiko  perusahaan  tidak  profesional sehingga  berdampak  pada  kerugian  perusahaan.  Manajemen  Risiko  yang  tidak profesional  dapat  dilihat  pada  tingkat  NPL,  semakin  tinggi  NPL  menunjukkan  bahwa bank tidak profesinal dalam pengelolaan kredit sehingga bank mengalami kredit macet yang  akhirnya  bank  mengalami  penurunan  laba.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Eng  (2013),  Joseph,  et  al.,  (2012),  Nawaz  (2012)  dan Kolapo, et al., (2012).

## Pengaruh Manajemen Risiko terhadap Return Saham
Hasil dari penelitian ini membuktikan bahwa Manajemen Risiko tidak berpengaruh terhadap Return Saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang  telah dirumuskan sebelumnya bahwa Manajemen Risiko berpengaruh positif terhadap Return Saham.  Hal  ini  diindikasikan  karena  bahwa  para  investor  tidak  terlalu  memperhatikan aspek  pengelolaan  kualitas  kredit  bank,  dikarenakan  selama  rasio  ini  masih  dibawah ketentuan regulasi yaitu 5%.

## Pengaruh Total Efisiensi Manajemen terhadap Return Saham
Hasil  dari  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  Total  Efisiensi  Manajemen berpengaruh positif signifikan terhadap Return Saham. Hasil penelitian ini sesuai dengan hipotesis yang telah dirumuskan bahwa Total Efisiensi Manajemen berpengaruh positif terhadap Return Saham.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Salamat, et al., (2016). Total Efisiensi Manajemen berpengaruh positif terhadap Return Saham mengindikasikan bahwa  apabila  laba  bersih  perusahaan  meningkat  maka  investor  akan  tertarik  dan permintaan  atas  saham  meningkatkan.  Permintaan  atas  saham  meningkat  maka  harga sahampun juga akan meningkat, kondisi ini akan meningkatkan Return saham.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Manajemen Risiko
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa tidak terdapat pengaruh mediasi Struktur Modal  terhadap Return Saham  melalui  Manajemen  Risiko.  Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai  dengan  hipotesis  yang  telah  dirumuskan  sebelumnya  bahwa  Struktur  Modal berpengaruh  positif  terhadap Return Saham  melalui  Manajemen  Risiko.  Berdasarkan statistik dapat dilihat bahwa pengaruh langsung Struktur Modal terhadap Return Saham lebih kuat dibandingkan dengan pengaruh Struktur Modal terhadap Return Saham setelah melalui  Manajemen  Risiko.  Oleh  karena  itu,  hasil  penelitian  menunjukkan  tidak  ada pengaruh  mediasi  antara  ketiga  variabel  tersebut.  Dengan  kata  lain  Manajemen  Risiko tidak  dapat  dijadikan  sebagai  variabel  intervening  yang  akan  memperkuat  hubungan Struktur Modal terhadap Return Saham.
Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap  Return  Saham  melalui  Total  Efisiensi Manajemen
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa tidak terdapat pengaruh mediasi Struktur Modal terhadap Return Saham melalui Total Efisiensi Manajemen. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis yang telah dirumuskan sebelumnya bahwa Struktur Modal berpengaruh  positif  terhadap Return Saham  melalui  Total  Efisiensi  Manajemen. Berdasarkan  statistik  dapat  dilihat  bahwa  pengaruh  langsung  Struktur  Modal  terhadap Return Saham  lebih kuat jika dibandingkan dengan pengaruh Struktur Modal  terhadap Return Saham  setelah  melalui  Total  Efisiensi  Manajemen.  Oleh  karena  itu,  hasil penelitian  menunjukkan  tidak  ada  pengaruh  mediasi  antara  ketiga  variabel  tersebut. Dengan  kata  lain,  Total  Efisiensi  Manajemen  tidak  dapat  dijadikan  sebagai  variabel intervening yang akan memperkuat hubungan Struktur Modal terhadap Return Saham.

## PENUTUP
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa Return Saham hanya mampu dipengaruhi secara  signifikan  oleh  Total  Efisiensi  Manajemen.  Sedangkan  Struktur  Modal  dan Manajemen Risiko tidak berpengaruh signifikan terhadap Return Saham. Struktur Modal tidak  mampu  mempengaruhi  secara  signifikan  terhadap  Manajemen  Risiko,  tetapi Struktur  Modal  mampu  mempengaruhi  secara  signifikan  terhadap  Total  Efisensi Manajemen. Manajemen Risiko dan Total Efisiensi Manajemen keduanya tidak mampu memediasi  hubungan  antara  Struktur  Modal  dan Return Saham.  Implikasi  manajerial
yang  dapat  dilakukan  yaitu  Total  Efisiensi  Manajemen  yang  diukur  dengan  ROA berpengaruh positif terhadap Return Saham sehingga  calon  investor di  BEI hendaknya memperhatikan faktor internal perusahaan yaitu ROA, karena ROA menjadi faktor yang dipertimbangkan investor untuk transakasi saham. Bagi perusahaan di sektor perbankan hendaknya  dapat  terus  menjaga  kinerja  perusahaan  terutama  berkaitan  efisiensi  yang diukur  dengan  ROA,  karena  sensitif  terhadap  nilai  perusahaan  atau  harga  sahamnya. Keterbatasan pada penelitian ini hasil koefisien determinasi hanya sebesar 0,102. Hal ini berarti bahwa variabel bebas dapat menjelaskan pola pergerakan variabel terikat sebesar 10,2%, sedangkan sisanya 89,8% dijelaskan oleh variabel bebas lainnya. Nilai koefisien determinasi  yang  kecil  berarti  kemampuan  variabel  independen  dalam  menjelaskan variasi  variabel  dependen  terbatas  sehingga  perlu  adanya  penambahan  variabel  pada penelitian  mendatang.  Selain  itu,  penelitian  ini  hanya  dilakukan  pada  perusahaan perbankan  yang  tercatat  aktif  dalam  Infobank15  sehingga  perlu  dilakukan  penelitian untuk perusahaan perbankan lain yang terdaftar dalam BEI.

## DAFTAR PUSTAKA
Acheampong, P., Agalega, E., & Shibu, A. K., 2014, Effect of Financial Leverage and Market  Size  on  Stock  Returns  on  The  Ghana  Stock  Exchange:  Evidence  from Selected  Stocks  in  The  Manufacturing  Sector ,  International  Journal  of  Financial Research , 5(1): 125-134.
Alim, M. & Z Erviani, H., 2017, Perbandingan Kinerja NPL serta Faktor-Faktor yang Mempengaruhi , Jurnal Manajemen Bisnis, 6(1): 99-106.
Amalia,  N.C.,  2018, Pengaruh  Rasio  Likuiditas,  Profitabilitas,  Struktur  Modal  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  Tahun  2015-2017 ,  Jurnal  Penelitian  Ekonomi  dan  Bisnis , 3(1): 39-47.
Aryanti, Mawardi, & Selvi Andesta, 2016, Pengaruh ROA, ROE, NPM dan CR Terhadap Return Saham pada Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) , I- Finance, 2(2): 54-71.
Atidhira, A. T. & Yustina, A. I., 2017, The Influence of Return on Asset, Debt to Equity Ratio,  Earning per Share, and Company Size on Share Return in Property and Real Estate Companies , Journal of Applied Accounting and Finance, 1(2): 128-146.
Ayem,  S., &  Sri Wahyuni,  2017, Pengaruh Loan To Deposit  Ratio, Capital  Adequacy Ratio, Return On Asset dan Non Perfoming Loan Terhadap Return Saham , Jurnal Akuntansi, 5(1): 71-87.
Bukit,  R.  B.,  2012, Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Profitabilitas:  Analisis  Data  Panel  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek Indonesia , Jurnal Keuangan dan Bisnis, 4(3): 205-218
Chatarine, A., Luh Putu W., & Luh Gede S.A., 2016 , Pengaruh Risiko Kredit dan Risiko Nilai Tukar Terhadap Profitabilitas dan Return Saham Perbankan Di BEI , E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana, 5(11): 3683-3712.
Dewi, N. K. V. C., Cipta, W., & Kirya, I. K., 2015, Pengaruh LDR, LAR, DER dan CR Terhadap ROA , E-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha, 3(1): 1–10.
Ekinci, A., 2016, The Effect of Credit and Market Risk on Bank Performance: Evidence from  Turkey ,  International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues,  6(2):427- 434.
Eng, T. S., 2013, Pengaruh NIM, BOPO, BOPO, LDR, NPL & CAR Terhadap ROA Bank Internasional  dan  Nasional  Go  Public  Periode  2007-2011 ,  Jurnal  Dinamika Manajemen, 1(3): 153-167.
Fachrudin,  A.  K.,  2011, Analisis  Pengaruh  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan  dan Agency  Cost  Terhadap  Kinerja  Keuangan ,  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan, 13(2):37-46.
Felany,  I.  A.  &  Saparila  W.,  2018, Pengaruh  Perputaran  Modal  Kerja,  Leverage  dan Likuiditas  Terhadap  Profitabilitas ,  Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB),  58(2):119- 128.
Fitri, M., 2016, Peran Dana Ketiga dalam Kinerja Lembaga Pembiayaan Syariah dan Faktor-Faktor  yang  Memengaruhinya ,  Jurnal  Economi  Islam  (Economica),  7(1): 73-95.
Idawati, W. & Wahyudi, A., 2015, Effect of Earning Per Shares (EPS) and Return On Assets  (ROA) againts  Share Price on Coal  Mining Company Listed in Indonesia Stock Exchange , Journal of Resources Development and Management, 7: 79-91.
Joseph,  M.  T.,  Gwangwava  E.,  Faitira  M.,  Mutibvu  C.,  &  Kamoyo  M.,  2012, Non- Performing  Loans  in  Commercial  Banks:  A  case  of  CBZ  Bank  Limited  In Zimbabwe, Interdisciplinary  Journal  of  Conteporary  Research  in  Busi-ness, 4(7):467-489.
Kasmir, 2015, Manajemen Perbankan , Jakarta, Raja Grafindo Persada.
Kolapo, T Funso, R. Kolade Ayeni, M. Ojo Oke, 2012, Credit Risk and Commercial Bank Performance in Nigeria: A Panel Model approach , Australian Journal of Business and Management Research, 2(2):31-38.
Lestari, R. (2021). The Relationship between Debt Securities Issuance and Operational Performance: An Empirical Study of Banks in Indonesia. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 8 (6), 731–740. https://doi.org/10.2139/ssrn.3878152
Lestari,  R.  I.,  Wahyudi,  S.,  Muharam,  H.,  &  Ariyanto,  E.  (2020).  The  effect  of  profit efficiency toward banks performance: Does bond issuance matter? Test Engineering and Management , 83 (March-April), 5537–5549.
Lestari, R. I., Wahyudi, S., Muharam, H., & Utomo, M. N. (2020). The role of monitoring and  bonding  mechanisms  of  good  corporate  governance  towards  banks performance. Humanities  and  Social  Sciences  Reviews , 8 (2),  328–336. https://doi.org/10.18510/hssr.2020.8237
Mohammad,  N.A.,  Kamruddin,  P.,  Tarana,  K.  &  Rahat,  B.  T.,  2015, The  Impact  of Financial  Laverage  and  Market  Size  on  Stock  Returns  on  The  Dhaka  Stock Exchange:  Evidence  from  Selected  Stocks  in  the  Manufacturing  Sector , International Journal of Economics, Finance and Management Science, 3(1): 10-15.
Nawaz, M., 2012, Credit Risk and The Performanceof Nigerian Banks , Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, 4(7):49-63.
Purwitajati, E. & I Made Pande, D.P., 2016, Pengaruh Debt to Equity Ratio pada Return Saham  dengan  Ukuran  Perusahaan  sebagai  Pemoderasi ,  E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana, 15(2): 1086-1114.
Sanjaya,  S.  &  Rizky,  A.  F.,  2018, Analisis  Profitabilitas  dalam  Menilai  Kinerja Keuangan , Kitabah, 2(2): 277-293.
Santoso, B., Sidharta, E. A. & Wardini, A. K., 2020, The Impact of Fundamental Factors on  Stock  Return  of  Engineering  and  Construction  Services  Companies ,  Jurnal Organisasi dan Manajemen, 16(2): 158-170.
Sulaeman, M., Kusnandar, H.F., Gunawan, G.G., Widyaningrum, M., & Kesetyaningsih, S.W,  2018,  P engaruh  Debt  to  Equity  Ratio  dan  Non  Performing  Loan  terhadap Return Saham Emiten  Bursa  Efek Indonesia  Subsektor  Perbankan , Jurnal  Ilmiah Manajemen dan Bisnis, 19(1): 21-31.
Susilowati,  Y.  &  Turyanto,  T.,  2011, Reaksi  Signal  Rasio  Profitabilitas  dan  Rasio Solvabilitas terhadap Return Saham Perusahaan , Dinamika Bisnis dan Ekonomi, 10(1): 51-56.
Sutriani, A., 2014, Pengaruh Profitabilitas, Leverage, dan Likuiditas Terhadap  Return Saham dengan Nilai Tukar Sebagai Variabel Moderasi pada Saham LQ-45, Journal of Business and Banking, 4(1): 67-80.
Syafri, 2012, Factors Affecting Bank Profitability in Indonesia, The 2012 Internasional Conference Business and Management, Phuket.
Taswan, 2014, Manajemen Perbankan , UPP STIM YPKP, Yogyakarta.
Thalib,  D.,  2016, Intermediasi,  Struktur  Modal,  Efisiensi  Permodalan  dan  Risiko Terhadap Profitabilitas Bank , Jurnal Keuangan dan Perbankan, 20(1): 116-126.