## PENGARUH PROFITABILITAS, OCF, DAN EVA TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BEI

## Marvina Rosa
(Alumni Program Studi Akuntansi FE UNP )

## Erly Mulyani
(Program Studi Akuntansi FE UNP)

## Absctract
This study aims to examine and discover the extent of empirical evidence:1)the effect of profitability on stock return, 2)Effect of operating cash flow to stock return,3)the effect of economic value added to stock return.  This  study  classified  the  causative  research.  The  population  in  this  study  is    manufacturing company listed on the Indonesia Stock Exchange in 2008 until 2010. This study use purposive sampling method and eligible sample much as 52 companies. The analysis used is multiple linear regression and t- test  to  see  the  effect  of  profitability,  OCF  and  EVA  to  stock  return.  The  test  results  indicate that:1)profitability  had  no  significant  effect  positively  to  stock  returns,  value  of  the  significance 0,478>α0.05, and β-value 0.083 (H1 rejected).2)operating cash flow had no significant positively to stock returns, value of the significance 0,148>α0.05 and β value -0.150 (H2 rejected).3)economic value added had  no  significant  positively  to  stock  returns,  value  of  the  significance  0039<α0.05,  but  the  β-value  - 0.228(H3  rejected).  In  this  study  suggested:1)For  investors  who  want  to  invest  in  the  stock  market, especially in manufacturing companies should also consider other factors such as market sentiment and macro varaibel. 2)For further research can add other variables that might impact on stock returns, such as business risk, market risk, company size, inflation and other macro varaibel.
Keywords : ROA, operating cash flow, economic value added, return

## PENDAHULUAN
Standar Akuntansi Keuangan
yang  berlaku  di  Indonesia  (SAK,  2009) me-nyatakan  bahwa  tujuan  laporan keuangan adalah menyediakan informasi yang  me-nyangkut  posisi  keuangan, kinerja, serta perubahan posisi keuangan suatu  perusaha-an  yang  bermanfaat  bagi sejumlah besar pengguna dalam pengambilan  keputusan  ekonomi.  Agar laporan keuangan  bisa  memenuhi tujuan di  atas,  maka  laporan  keuangan  harus memiliki  kandungan  informasi.  Sebuah laporan  keuangan  perusahaan  dikatakan mempunyai  kan-dungan  informasi  jika laporan  tersebut  bisa  mempengaruhi perilaku  pembuat  keputus-an  (Beaver, 1968) dalam (Sinarti dkk, 2010).
Informasi yang terkandung dalam laporan  keuangan  perusahaan  berperan penting  dalam  pasar  modal,  baik  bagi investor  secara  individual,  maupun  bagi
pasar  secara  keseluruhan.  Bagi  investor, informasi  berperan  penting  dalam  peng- ambilan  keputusan  investasi,  sementara pasar  memanfaatkan  informasi  untuk mencapai  harga  keseimbangan  yang baru. Efficient markets hypothesis
(EMH)  menjadi  salah  satu  tema  yang membahas reaksi pasar terhadap informasi yang disajikan di pasar modal. EMH  me-nyatakan  bahwa  pasar  saham merupakan  pasar  yang  efisien,  yaitu kondisi  dimana  harga  sekuritas  secara penuh  merefleksikan  semua  informasi yang  tersedia  (Sir,  2010).  Pada  kondisi ini,  pasar  akan  memproses  informasi yang  relevan  kemudian  pasar  akan mengevaluasi  harga  saham  berdasar-kan informasi tersebut.
Dalam  suatu  lingkungan  bisnis yang  kompetitif,  mengetahui  kinerja perusahaan adalah suatu hal yang sangat penting  dalam  menentukan  keputusan
untuk  berinvestasi  sehingga  diperlukan suatu  tata  cara  yang  tepat  agar  para investor  dan  kreditor  tidak  salah  dalam mengambil  keputusan.  Analisis  kinerja keuangan  biasanya  dilakukan  untuk tujuan  menganalisis  pengaruh-pengaruh pasar  pe-rusahaan  dan  menentukan return saham.
Investor sebelum melakukan  investasi  pada  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI  melaku-kan analisis  kinerja  perusahaan  antara  lain menggunakan  rasio  keuangan  sehingga kinerja  keuangan  perusahaan  berkaitan dengan return perusahaan (Husnan, 2003 :44).
Tingkat keuntungan ( return) me-
rupakan rasio antara pendapatan investasi selama beberapa periode dengan jumlah dana yang diinvestasikan. Pada  umumnya  para  investor  akan memastikan  bahwa  perusahaan  mampu memberikan return dengan  melakukan penilaian  kinerja  perusahaan.  Menurut Erliansyah (2010) kemampuan perusahaan  untuk  meningkat-kan  atau memaksimalkan kekayaan para
pemegang  sahamnya  dapat  diketahui dari apakah perusahaan memiliki kinerja yang  baik  atau  tidak.  Dengan  demikian peru-sahaan  yang  memiliki  kinerja  yang baik  akan  dapat  memberikan  tingkat pengem-balian atau return kepada pemegang saham.
Menurut  Helfret  (2000)  dalam Pradhono  (2004)  pada  dasarnya  pengu- kuran kinerja perusahaan bisa dikelompok-kan  dalam  tiga  kategori, yaitu:  1) ernings  measures ,  yakni pengukuran kinerja
ber-dasarkan
accounting profit . 2) cash flow measures , yang mengukur kinerja berda- sarkan arus kas. 3) value measure ,  yang mendasarkan  kinerja  pada  nilai,  seperti economic  value  added (EVA)  dan market value added (MVA).
ROA  adalah  rasio  yang  mem- bandingkan  laba  bersih  dengan  total asset yang dimiliki perusahaan. Rasio ini meng-gambarkan  bagaimana  perusahaan dapat  memaksimalkan  aset  perusahaan
untuk  menghasilkan  laba,  jika  ROA tinggi berati perusahaan mampu menggunakan  aset  perusahaan  dengan baik,  yang  artinya  kinerja  perusahaan dinilai baik. Menurut  Ang  (1997)  dalam (Susilowati,  2011),  ROA  merupakan rasio terpenting diantara rasio profitabilitas  lain  jika  digunakan  untuk memprediksi return saham. ROA merupakan  rasio  antara  laba  sesudah pajak atau net  income after tax terhadap total assets . Kinerja keuangan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba bersih  dari  aktiva  yang  digunakan  akan berdampak pada pemegang saham perusahaan. ROA yang semakin bertambah menggambarkan kinerja perusahaan  yang  semakin  baik  dan  para pemegang  saham  akan  mendapatkan keuntungan  dari  dividen  yang  diterima semakin meningkat, atau semakin meningkatnya  hamb  rga  maupun return saham. Menilai  kinerja  perusahaan  tidak cukup hanya menggunakan laba akuntansi  saja,  laba  akuntansi  tidak mempunyai  makna  riil  apabila  tidak didukung dengan kemampuan
perusahaan  dalam  menghasil-kan  kas. Laporan arus kas menyediakan informasi arus  kas  tentang  kegiatan  ope-rasi, investasi  dan  pembiayaan  perusahaan atas  dasar  kas,  basis  akrual  karena  telah disesuaikan  dari  laba  bersih  yang diperoleh perusahaan.
Menurut  Pradhono  (2004:  142) informasi  arus  kas  berguna  untuk menilai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasil-kan  kas.  Informasi  tersebut juga mening-katkan daya banding pelaporan kinerja operasi berbagai perusahaan  karena  dapat  meniadakan pengaruh akuntansi yang berbeda terhadap reaksi dan peristiwa yang sama.
Laporan  arus  kas  melaporkan  arus  kas selama  periode  tertentu  dan  diklasifi- kasikan menurut aktivitas operasi, investasi dan pendanaan.
Arus  kas  operasi  ( operational cash  flow )  selanjutnya  di  singkat  OCF,
merupa-kan indikator kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  kas untuk melunasi pinjaman, untuk melakukan  pembayaran  deviden  dan melakukan investasi baru tanpa mengandalkan  sumber  pendanaan  dari luar. Investor dapat menilai kemampu-an perusahaan  dalam  melakukan  pembaya- ran  deviden  dari  informasi  arus  kas tersebut.
OCF  digunakan  investor  untuk me-nilai  kemapuan  perusahaan  dalam meng-hasilkan  arus  kas  dari  operasional perusahaan,  jika  OCF  bernilai    positif ber-arti perusahaan mampu menghasilkan kas dari kegiatan
operasional  perusahaan  yang  dapat digunakan  untuk  kegiatan  operasinal selanjutnya bahkan  untuk  kegiatan
inves-tasi.  Sebaliknya  jika  OCF  negatif berarti perusahaan tidak mampu menghasilkan  arus  kas  dari  kegitan operasional  bahkan  membutuhkan  arus kas  dari  luar  untuk  menunjang  kegiatan oprasional.
Jumlah arus kas yang berasal dari aktifitas  operasi  merupakan  indikator pen-ting  yang  menentukan  apakah  dari operasi-nya perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang cukup untuk melunasi pinjaman,
memelihara kemampuan  operasional  peru-sahaan, membayar  deviden,  dan  melaku-kan investasi  baru  tanpa  mengandalkan sumber  pendanaan  dari  luar  (Pradhono, 2004).
Menurut Damodaran (1999)
dalam Pradhono (2004) untuk mengukur return dari  sebuah  investasi,  dapat digunakan accounting earnings dan arus kas.  Hal  tersebut  sesuai  dengan  hasil penelitian  Pradhono  yang  memberi kesimpulan  bahwa  OCF  mempunyai pengaruh  sig-nifikan  terhadap return yang diterima pemegang saham.
Miranda  Octora  (2003)  juga  meneliti tentang  pengaruh  OCF  terhadap rate  of return ,  yang  menunjukkan    pengaruh
signifikan dari variabel tersebut terhadap rate of return.
Analisis  arus  kas  ini  dianggap penting untuk diperhatikan karena laporan arus kas merupakan bagian yang terinteg-rasi  dari  pelaporan  keuangan perusahaan secara keseluruhan. Laba dan arus kas  me-rupakan dua alat ukur  yang paling men-dapat perhatian dari investor dan  kreditor,  namun  harus  yakin  bahwa ukuran  kinerja  akuntansi  keuangan tersebut  adalah  ukuran  kinerja  yang mampu menggambarkan kon-disi ekonomi  perusahaan.  Oleh  sebab  itu selain  kedua  ukuran  tersebut  investor dan  kreditor  harus  mempertimbangkan EVA.
EVA merupakan pendekatan peng-ukuran  kinerja  perusahaan  yang dikem-bangkan di Amerika Serikat sejak tahun  1990-an.  EVA  pertama  kali diperkenalkan  oleh  Stewart  and  Stern, yaitu  para Financial Analyst dari  Stern- stewart Consulting Firm di  New  York. Menurut  Tandelilin  (2001:195)  pada dasarnya,  EVA  mengukur  nilai  tambah dalam  suatu  periode  tertentu.  Nilai tambah  ini  tercipta  apabila  perusahaan memperoleh keuntung-an ( profit ) di atas cost  of  capital per-usahaan.  Secara matematis,  EVA  dihitung  dari  laba setelah  pajak  dikurangi  dengan cost  of capital tahunan.  Jika  EVA  positif, menunjukkan perusahaan telah mencipta-kan kekayaan. Sebaliknya EVA negatif berarti perusahaan mengurangi kekayaan (modal). Jika nilai EVA  sama  dengan  0  (nol),  berarti perusahaan  berada  pada  titik  impas  dan tidak  menciptakan  tambahan  nilai  bagi perusahaan  dan  pemegang  saham.  EVA didasarkan pada konsep residual income ,
dengan menambahkan adanya penyesuaian akuntansi ( accounting adjustment ). Menurut Husnan (2003:44)
Inves-tor  sebelum  melakukan  investasi pada  per-usahaan  yang  terdaftar  di  BEI melakukan  analisis  kinerja  perusahaan antara lain menggunakan rasio keuangan
sehingga  kinerja  keuangan  perusahaan berkaitan  dengan return perusahaan. Apabila  peru-sahaan  mempunyai  tujuan untuk melipat-gandakan
kekayaan pemegang  saham,  maka  ukuran  yang digunakan untuk me-nilai kinerja perusahaan,  seharusnya mem-punyai hubungan  langsung  dengan return yang diterima  pemegang  saham  (Pradhono, 2004).  Sebagai  tolok  ukur  kinerja  yang baik EVA seharusnya mempunyai peng- aruh  yang  signifikan  terhadap  kekayaan pemegang  saham,  sebagaimana  tolok ukur kinerja yang lain.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk mengetahui pengaruh profitabilitas,  OCF  dan  EVA  terhadap return saham.

## KAJIAN TEORI
1. Efficient Market Hypothesis (EMH) Menurut  Tandelilin  (2001:112)
pasar  modal  yang  efisien  adalah  dimana harga semua sekuritas
yang
diperdagangkan  telah mencerminkan semua  informasi  yang  tersedia.  Dalam hal  ini,  informasi  yang  tersedia  bisa meliputi  semua  informasi  yang  tersedia baik  informasi  di  masa  lalu  dan informasi saat ini.
Ada  beberapa  kondisi  yang  harus terpenuhi  untuk  terciptanya  pasar  yang efisien,  yaitu:  1)  Ada  banyak  investor yang  rasional  dan  berusaha  untuk memaksimal-kan  profit,  2)  Semua  para pelaku pasar dapat memperoleh informasi  pada  saat  yang  sama  dengan cara  yang  murah  dan  mudah,  3) Informasi  yang  terjadi  bersifat random , dan  4)  Investor  bereaksi  secara  cepat terhadap  informasi  baru,  sehingga  harga sekuritas  akan  berubah  sesuai  dengan perubahan    nilai    sebenarnya    akibat informasi tersebut.
Tandelilin (2001:114) mengklasifi- kasikan  bentuk  pasar  yang  efisien  ke dalam  tiga Efficient  Market  Hypothesis (EMH), yaitu (1) efisiensi dalam  bentuk lemah  ( weak  form) ,  dalam  pasar  ini
semua  infor-masi  di  masa  lalu (historis) akan  tercermin  dalam  harga  yang terbentuk  sekarang,  (2)  efisien  dalam bentuk setengah kuat ( semistrong form ), merupakan  bentuk  efisi-ensi  pasar  yang lebih komprehensif karena dalam bentuk ini  harga  saham  disamping  dipengaruhi oleh  data  pasar  (harga  saham  dan volume  perdagangan  masa  lalu),  juga dipengaruhi  oleh  semua  informasi  yang dipublikasikan  (seperti earning,  dividen , pengumuman stock  split, penerbitan saham baru dan kesulitan keuangan yang dialami  perusahaan)  dan  (3)  efisien dalam  bentuk  kuat  ( strong  form), dalam pasar  ini  semua  informasi  baik  yang terpublikasikan atau tidak terpublikasikan,  sudah  tercermin  dalam harga sekuritas saat ini. 2. Return Menurut Tandelilin (2001:47) return merupakan salah satu faktor yang memoti-vasi  investor  berinvestasi  dan juga merupa-kan imbalan atas keberanian  investor  menanggung  risiko atas investasi yang dilakukannya. Seorang  investor  membeli  saham  pada suatu perusahaan dengan hara-pan memperoleh  keuntungan  di  kemudian harinya,  sesuai  dengan  jumlah  yang diha-rapkan untuk meningkatkan pendapatan dan taraf hidup dibandingkan pada saat-saat sebelumnya. Sedangkan  menurut  Syamsuddin (2006:291) return merupakan pendapatan  yang  dinyatakan  dalam persentase  dari  modal  awal  investasi. Jadi return merupa-kan  pendapatan  atau hasil  yang  diperoleh  dari  investasi  yang dilakukan.  Pendapatan  investasi  dalam saham ini  meliputi keun-tungan jual beli saham.  Jika  harga  beli  lebih  rendah  dari harga jual maka investor akan mendapatkan capital gain dan
sebaliknya  jika  harga  beli  lebih  tinggi dari harga jual maka investor akan dapat capital loss .
Return merupakan keuntungan
yang  diperoleh  oleh  investor  dari investasi. Return dapat  berupa return realisasi  ataupun return ekspektasi.
Return realisasi (actual return) merupakan return yang  telah  terjadi yang  dihitung  berdasarkan  data  historis. Return realisasi penting karena digunakan  sebagai  salah  satu  pengukur kinerja  dari  perusahaan  serta  sebagai dasar  penentuan return yang  diharapkan (expected return) untuk mengukur risiko di masa yang akan datang.
Sedangkan expected return adalah return yang  diharapkan  akan  diperoleh oleh  investor  di  masa  yang akan datang, jadi  sifatnya  belum  terjadi.  Perhitungan return ekspektasi  dengan  model  pasar dilakukan  dengan  dua  tahap,  yaitu  :  (1) Dengan  membentuk  model  ekspektasi dengan  menggunakan  data  realisasi selama periode estimasi dan (2) Menggunakan  model  ekspektasi  ini untuk mengestimasi return ekspektasi di periode  jendela.  Model  ekspektasi  dapat dibentuk  dengan  menggunakan  teknik regresi OLS (ordinary least square). Tandelilin  (2001:48)  menyatakan bahwa  sumber return investasi  terdiri dari  dua  komponen  utama  yaitu yield dan capital gain (loss). Yield merupakan komponen return yang  mencerminkan aliran kas atau pendapatan yang diperoleh  secara  periodik  dari  suatu investasi.  Jika  kita  berinvestasi  pada sebuah  obligasi,  maka  besarnya yield ditunjukkan  dari  bunga  obligasi  yang dibayarkan.  Demikian  pula  halnya  jika kita  membeli  saham, yield ditunjukkan oleh besarnya dividen yang kita peroleh. Yield ini  angkanya  berupa  nol  dan positif.
Berdasarkan  kedua  konsep  diatas maka  dapat  dihitung return total  suatu investasi  dengan  menjumlahkan yield dan capital  gain yang  diperoleh  dari suatu  investasi.  Secara  sistematis  return total investasi dapat ditulis :
Return total  =    yield  + capital  gain (loss).
Dalam  penelitian  ini return saham diukur dengan actual return yakni selisih antara  harga  saham  periode  sekarang dengan harga saham periode sebelumnya dibagi  harga  saham  pada  periode sebelumnya  atau  dapat  juga  dinyatakan sebagai berikut:
Tandelilin (2001)
Dimana R t = Return saham pada periode ke-t
P t = Harga saham pada periode t
P t-1 = Harga saham periode sebelum t
3. Faktor-faktor  yang  mempengaruhi return saham Tingkat return saham yang diperoleh  atau  diharapkan  dari  sebuah investasi  akan  sangat  dipengaaruhi  oleh berbagai  faktor-faktor  dimana  secara umum  menutur  Gitman  dalam  Sartika (2008) dapat dibedakan atas:
1. Faktor  dari  dalam  perusahaan  atau faktor internal
a. Kinerja perusahaan
Kinerja perusahaan menggambarkan
kondisi finansial perusahaan.  Kinerja ada-lah  prestasi  yang  dicapai  oleh perusahaan  dalam  periode  tertentu.
Kinerja perusahaan merupakan perspektif  yang  memanfaatkan  untuk memprediksi prospek perusahaan dimasa yang akan datang. Terlebih  lagi  investor cenderung  mengharapkan  dividen  atas investasi yang ditanamkan.
Kinerja perusahaan cukup berpenga- ruh  terhadap  return  perusahaan.  Alat ukur  kinerja  perusahaan  diantaranya yaitu  OCF,  EVA  dan  ROA.  EVA  yang positif menun-jukkan bahwa manajemen perusahaan  berhasil  meningkatkan  nilai perusahaan  bagi  pemilik  perusahaan maupun  investor  dan  hal  ini  akan berpengaruh  positif  ter-hadap  return saham  perusahaa.  Sebaliknya  jika  EVA negatif  menunjukkan  bahwa  kinerja manajemen  perusahaan  gagal  meni- ngkatkan  nilai  perusahaan  bagi  pemilik perusahaan  maupun  investor  dengan demi-kian  diikuti  dengan  penurunan
return  sa-ham.  Demikian  juga  dengan ROA dan OCF.
b. Struktur modal
Struktur  modal  suatu  perusahaan ditunjukkan dengan perbandingan antar utang  jangka  panjang  dan  modal sendiri.  Jika  penggunaan  uang  jangka panjang  lebih  besar  dari  penggunaan utang  jangka  panjang  lebih  besar  dari pengguna modal sendiri maka perusahaan menanggung risiko pembayaran  utang  yang  cukup  besar dan  akibatnya  akan  mengurangi  laba dan berpengaruh terhadap return saham.
c. Ukuran perusahaan Dari  segi  kemauan  dan prestise investor  secara  alternatif  akan  lebih me-yakini pada perusahaan yang berukuran  besar  untuk  menanamkan dananya  dari-pada  perusahaan  yang berukuran  kecil.  Semakin  banyak investor  yang  berminat  untuk  membeli saham  perusahaan  yang  berukuran besar maka harga saham akan naik dan return saham juga akan meni-ngkat.

## d. Price erning ratio
PER  yang  tinggi  menunjukkan potensi  pertumbuhan  laba  yang  luar biasa  sehingga  saham  dengan  PER yang tinggi tidak menarik karena harga saham  mungkin  tidak  akan  naik  lagi, yang  berarti  memperoleh capital  gain yang  lebih  kecil  (Hanafi,  1996:  85) dalam Yanti (2010)

## e. Price to book value
Untuk  perusahaan  yang  berjalan dengan  baik,  umumnya  rasio  diatas menunjukkan  bahwa  nilai  pasar  saham lebih besar dari nilai bukunya. Semakin tinggi  rasio  ini  berarti  pasar  lebih percaya  pada  prospek  perusahaan.  Hal ini  akan  berpengaruh  terhadap  harga saham  suatu  perusahaan  dan  akhirnya mempengaruhi return saham.
2. Faktor  tekanan luar atau faktor eksternal:  1)Pesaing,  2)  Kontrol  harga,
3)  Peristiwa  politik,  4)Pengetahuan investor, 5) dan lain- lain.

## 4. Profitabilitas
a. Pengertian profitabilitas
Perolehan profitabilitas merupakan
salah  satu  tujuan  yang  diinginkan  oleh suatu perusahaan. Menurut Hanafi (1996:83) profitabilitas adalah kemampuan  perusahaan  menghasilkan keuntungan pada tingkat penjualan, asset atau  modal  saham  yng  tertentu  yang dapat  mencerminkan  efisiensi  suatu perusahaan. Menurut Kasmir (2008:196) Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio untuk  menilai  kemam-puan  perusahaan dalam mencari keuntung-an.
Profitabilitas    suatu  perusahaan men-cerminkan  tingkat  efektivitas  yang dicapai oleh suatu operasional perusahaan.  Menurut  Agus  (2001:  122) profitabilitas adalah kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba dalam  hubungannya  dengan  penjualan, total  aktiva,  maupun  modal  sendiri. Profitabilitas adalah ke-mampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan  penjualan  aset  dan  modal saham  tertentu  (Mamduh,  2003:83). Sedangkan rasio profitabilitas ( profitability ratio) menunjukkan
pengaruh  gabungan  dari likuiditas,
manajemen  aktiva,  dan  utang  terhadap hasil operasi (Brigham, 2003:89)
Dari  pengertian  profitabilitas  di atas  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa yang  dimaksud  dengan  profitabilitas adalah  ke-mampuan  perusahaan  selama periode  ter-tentu  dalam  menghasilkan laba, sehingga profitabilitas suatu perusahaan  menunjuk-kan  perbandingan antara  laba  dengan  aktiva  atau  modal yang menghasilkan laba tersebut. Dengan  demikian  tidaklah  mesti  bahwa suatu  perusahaan  yang  menghasil-kan laba  yang  lebih  tinggi  secara  otomatis dapat  menyebabkan  profitabilitas  yang
tinggi, karena kemungkinan dapat terjadi sebaliknya.
Rasio  Profitabilitas  dimaksudkan un-tuk  mengukur  efisiensi  penggunaan aktiva  atau  hasil  penjualan  (Purwanto, 2005).  Profitabilitas  dapat  digunakan sebagai  pe-ngukur  kinerja  perusahaan. Profitabilitas  sering  dijadikan  patokan oleh investor dan kreditur dalam menilai sehat  atau  tidaknya  suatu  perusahaan. Profitabilitas akan mem-pengaruhi keputusan  investasi  dan  pembe-rian kredit.
Kemampuan  perusahaan  untuk me-nghasilakn  laba  dalam  kegiatan operasinya  merupakan  fokus  utama dalam  penilaian  prestasi  perusahaan karena laba perusahaan selain merupakan indikator kemampuan perusahaan  memenuhi  kewajiban  bagi para penyandang dananya juga
merupakan  elemen  dalam  penciptaan nilai  perusahaan  yang  menunjukkan prospek  perusahaan  dimasa  yang  akan datang. Dari sini permasalahannya menyangkut efetifitas  manajemen dalam menggunakan total aktiva maupun aktiva bersih  seperti  yang  tercatat  dalam neraca. Efektifitas dinilai dengan menghubungkan  laba  bersih  terhadap aktiva
yang digunakan
untuk menghasilkan laba.
b. Faktor  yang  mempengaruhi  tingkat profitabilitas Menurut  Munawir  (2002:83)  ada beberapa  faktor  yang  mempengaruhi pengukuran profitabilitas yaitu:
1) Jenis perusahaan
Profitabilitas  perusahaan  akan  sangat tergantung  pada  jenis  perusahaan.
Perusahaan dagang dan jasa
cenderung  mempunyai  keuntungan yang lebih stabil.
2) Umur perusahaan Perusahaan  yang  telah  lama  berdiri akan lebih stabil dibandingkan dengan perusahaan yang baru berdiri.
c. Pengukuran tingkat profitabilitas
Ada  beberapa  konsep  pengukuran
laba ( profit ) yang sering digunakan dalm analisis laporan keuangan (Wild, 2005:409), yaitu: 1) Konsep laba ekonomi Laba ekonomi biasanya merupakan  arus  kas  ditambah  dengan perubahan  nilai  wajar  nilai  aktiva.
Berdasarkan  definisi  ini,  laba  ekonomi mencakup komponen yang sudah direalisasi  (arus  kas)  dan  yang  belum (laba  atau  rugi  kepemilikan).  Laba ekonomi  mengukur  perubahan  nilai pemegang saham. Laba ekonomi merupakan indikator  dasar  kinerja  perusahaan  yaitu mengukur  dampak  keuangan  seluruh kejadian  pada  suatu  periode  secara komprehensif. Na-mun, laba ini mencakup laba berulang  dan  tak
berulang  sehingga  tidak  terlalu  ber- manfaat  untuk  meramalkan  laba  masa yang akan datang.
2) Konsep laba akuntansi Laba akuntansi merupakan  produk lingkup pelaporan keuangan yang melibat-kan standar akuntansi, mekanisme  penga-turan,  dan  insentif manajer.  Laba  diatur  oleh  aturan akuntansi  yang  beberapa  dian-taranya memiliki  arti  ekonomis  dan  lainnya tidak.
Menurut  Syamsudin  (2004:  59)
ada  beberapa  rasio  yang  digunakan dalam pengukuran profitabilitas yaitu:
1) Return on asset ( ROA) Merupakan  kemampuan  modal  yang ditanamkan  pada  aktiva  perusahaan untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi investor.
2) Return on investment (ROI)
Merupakan  kemempuan  modal  yang diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva untuk menghasilkan keuntungan netto.
3) Return on equity (ROE) Merupakan  rasio  yang  digunakan untuk mengukur pengembalian
investasi  pemilik  yaitu  sebesar  laba
yang  dihasilkan  tiap  rupiah  modal yang ditanamkan.
4) Gross profit margin Rasio ini menggambarkan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan  laba  kotornya  dari  tiap penjualan yang dilakukannya.
5) Operating income ratio
Menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba selama periode  tertentu  dan  efisiensi  operasi dan produksi perusahaan.
6) Net profit margin Merupakan  keuntungan  netto  rupiah penjualan.
7) Price erning ratio Merupakan  perbandingan  harga  per lembar saham dengan pendapatan per lembar saham dalam periode tertentu.
8) Price book value
Merupakan perbandingan harga saham  dengan  modal  perusahaan.
Dengan    ini  dapat  diketahui  seberapa besar  pengorbanan  yang  dilakukan terhadap setiap lembar saham.
9) Deviden yield Merupakan perbandingan antara besar deviden  yang  diberikan  untuk  setiap lembar  saham  dengan  harga  saham sehingga  dapat  dilihat  keuntungan yang diperoleh setiap tahun.
Sedangkan menurut Munawir (2002:  86),  ada  beberapa  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  rentabilitas atau profitabi-litas perusahaan yaitu:
1) Ratio operating income dengan operating assets
Rasio  ini  mencerminkan  keuntungan yang  diperoleh  tanpa  mengingat  dari mana  sumber  modal  dan  menunjukkan tingkat efisiensi perusahaan dalam melaksanakan operasi sehari-hari.
2) Turnover dari operating assets
Merupakan  ukuran  seberapa  jauh aktiva  telah  digunakan  dalam  kegiatan perusaha-an  atau  perputaran  aktiva dalam periode tertentu.
3) Return on investmen Digunakan untuk mengukur kemampu-an perusahaan dengan
keseluruhan dan yang ditanamkan dalam aktiva yang digu-nakan untuk operasinya dalam menghasil-kan keuntungan.

## 4) Gross margin ratio
Rasio  ini  mencerminkan  laba  kotor yang  dapat  diperoleh  perusahaan  setiap rupiah penjualan. 5) Operating margin ratio Mencerminkan tingkat efisiensi perusa-haan, rasio yang tinggi menunjukkan ke-adaan yang kurang baik karena  berarti  setiap  rupiah  penjualan yang terserap dalam biaya juga tinggi.

## 6) Net margin ratio
Merupakan  perimbangan  antara  laba bersih  setelah  pajak  terhadap  penjualan perusahaan. 7) Operating ratio Merupakan perbandingan antara seluruh biaya operasi terhadap penjualan perusaha-an.
8) Net rate of ROI
Merupakan  perbandingan  antara  laba bersih setelah pajak terhadap total aktiva operasi perusahaan.
9) Rentabilitas modal sendiri
Merupakan  perbandingan  antara  laba bersih setelah pajak terhadap total modal sendiri perusahaan.
10) Laba  per  lembar  saham  biasa
(earning per share)
Merupakan  perbandingan  antara  laba bagi  pemegang  saham  biasa  terhadap jum-lah  lembar  saham  perusahaan  yang ber-edar.
d. Return on asset ( ROA)
Menurut Susilowati (2011: 19) Return on Assets (ROA) menggambarkan kinerja  keuangan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bersih  dari  aktiva yang digunakan untuk operasional perusahaan.  ROA  digu-nakan  untuk mengetahui kinerja perusaha-an berdasarkan kemampuan perusahaan dalam  mendayagunakan  jumlah  assets yang dimiliki, ROA akan dapat menyebab-kan  apresiasi  dan  depresiasi harga saham. Kinerja keuangan perusahaan  dalam  meng-hasilkan  laba
bersih  dari  aktiva  yang  di-gunakan  akan berdampak pada pemegang saham perusahaan. ROA yang semakin bertambah menggambarkan kinerja peru- sahaan  yang  semakin  baik  dan  para peme-gang  saham  akan  mendapatkan keuntungan  dari  dividen  yang  diterima, atau semakin meningkatnya harga
maupun return saham.
Menurut  Syamsuddin  (2004  :  63) ROA  sering  disebut  sebagai Return  on Investment merupakan  pengukuran  ke- mampuan perusahaan secara keseluruhan di  dalam  menghasilkan  keuntungan dengan  jumlah  keseluruhan  aktiva  yang tersedia  di  dalam  perusahaan,  semakin tinggi  ratio  ini,  semakin  baik  keadaan suatu  perusahaan.  ROA  dapat  diukur dengan  cara  mem-bandingkan  laba setelah  pajak  dengan  total  aset  yang dimiliki perusahaan.
ROA = (Syamsyudin, 2004) 5. Operating cash flow (OCF)
Perusahaan membutuhkan kas untuk melaksanakan  usaha,  untuk  melunasi kewajiban,  dan  untuk  membagikan deviden  kepada  invertor  serta  untuk berbagai  ke-perluan  lainnya.  Informasi dalam  neraca  komparatif  dan  laporan laba  rugi  berguna  namun  tidak  lengkap dalam  penggunaan  kas,  oleh  karenanya semua  informasi  itu  dapat  dilihat  dari laporan arus kas.
Menu-rut Suburamanyam  (2005:5)  Laporan  arus kas penting bagi analis dan menyediakan informasi untuk menjawab berbagai per- tanyaan pengguna laporan.
Informasi  tentang  arus  kas  suatu perusahaan berguna bagi pemakai laporan  keuangan  sebagai  dasar  untuk menilai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasil-kan  kas  dan  setara  kas  serta menilai  ke-butuhan  perusahaan  untuk menggunakan arus kas tersebut.
Secara  teoritis,  IAI  dalam  PSAK No.  2  mengharuskan  perusahaan  yang sudah go  public untuk  menyajikan laporan arus kas, jadi informasi keuangan di perusahaan se-makin mudah
diketahui  investor.  Sehingga  berdampak pada reaksi  investor dalam  me-nanggapi informasi  tersebut,  yang  nantinya  akan berpengaruh  dalam  harga  permintaan maupun  harga  penawaran  saham  yang diperjualbelikan.
a. Tujuan laporan arus kas Dalam    SAK  (2009)  disebutkan bahwa  laporan  arus  kas  bertujuan mem-berikan informasi historis
mengenai perubahan kas dan setara kas dari  suatu  perusahaan.  Laporan  arus kas  dibuat  oleh  perusahaan  dengan tujuan  untuk  menye-diakan  informasi tentang penerimaan kas dan pembayaran  kas  dari  suatu  periode tertentu.  Tujuan  lainnya  adalah  untuk me-maparkan informasi tentang kegiatan-kegiatan  operasi,  investasi, dan pendana-an dari perusahaan tersebut.  Selain  itu  laporan  arus  kas juga  dapat  memasok  informasi  yang memungkinkan  para  pe-makai  untuk mengevaluasi  perubahan  dalam  aktiva bersih  perusahaan  dalam  aktiva  bersih perusahaan,  dan  struktur  keuangan (termasuk likuiditas dan solvabilitas).
Bagi  pihak  internal  laporan  arus kas dapat digunakan untuk menentukan ke-bijakan  dividen,  kebijakan  investasi dan  pendanaan.  Sedangkan  bagi  pihak ekster-nal,  laporan  arus  kas  dapat digunakan untuk menentukan kemampuan perusaha-an dalam membayarkan  deviden,  kemam-puan membayar  hutang  dengan  kas  dari operasi  dan  menentukan  proporsi  kas yang berasal dari operasi dibandingkan kas yang berasal dari sumber pendanaan.
b. Manfaat laporan arus kas
Dalam SAK (2009) dikatakan bahwa laporan arus kas dapat memberikan infor-masi yang memungkinkan  para  pengguna  untuk mengevaluasi  perubahan  dalam  aset bersih perusahaan, stuktur keuangan, dan kemampuan mempengaruhi jumlah serta waktu arus kas adaptasi dengan
perubahan keadaan dan peluang.
Informasi  arus  kas  berguna  untuk menilai  kemampuan  peru-sahaan  dalam menghasilkan  kas  dan  setara  kas  dan memungkinkan para pengguna
mengembangkan  model  untuk  menilai dan  membandingkan  nilai  sekarang  dari arus  kas  masa  depan  dari  berbagai perusahaan.  Informasi  arus  kas  berguna untuk  menilai  kemampuan  perusahaan dalam  menghasil-kan  kas.  Menurut Bowel et al, (1986) dalam Meythi (2006) manfaat  laporan  arus  kas  adalah  1) memprediksi  kesulitan  uang,  2)  menilai resiko,  ukuran,  dan  waktu  ke-putusan pinjaman,  3)  memprediksi  pering-kat ( rating ) kredit, 4) menilai perusahaan, 5) memberikan  informasi  tambahan  pada pasar modal.
Laporan  arus  kas  melaporkan  arus kas  selama  periode  tertentu,  dalam SFAC  No.  95  dan  PASK  No.  2 dinyatakan  bahwa  laporan  arus  kas  di klasifikasikan  menurut  aktivitas  operasi, investasi dan pendanaan sebagai berikut: a). Arus Kas dari Kegiatan Operasi. Aktivitas operasi adalah aktivitas penghasil  utama  pendapatan  perusahaan ( principal revenue activities ) dan aktivitas  lain  yang  bukan  merupakan aktivitas investasi dan pendanaan, umumnya  berasal  dari  tran-saksi  dan peristiwa  lain  yang  mempengaru-hi penetapan  laba  atau  rugi  bersih  dan merupakan  indikator  yang  menentukan apakah operasi perusahaan dapat mengha-silkan  kas  yang  cukup  untuk melunasi pin-jaman,
memelihara kemampuan operasi
perusahaan, membayar  deviden  dan  me-lakukan investasi  baru  tanpa  mengandal-kan sumber pendapatan dari luar.
b). Arus Kas dari Kegiatan Investasi. Aktivitas  investasi  adalah  aktivitas  yang menyangkut  perolehan  atau  pelepasan aktiva  jangka  panjang  (aktiva  tidak lancar)  serta  investasi  lain  yang  tidak termasuk  dalam  setara  kas,  mencakup aktivitas me-minjamkan uang dan mengumpulkan  pi-utang  tersebut  serta
memperoleh  dan  men-jual  investasi  dan aktiva jangka panjang yang produktif. c). Arus kas dari kegiatan pendanaan. Aktivitas  pendanaan  adalah  aktivitas yang  mengakibatkan  perubahan  dalam jumlah  serta  komposisi  ekuitas  dan pinjaman  perusahaan.  Triyono  dan Hartono  (2000)  menguji  informasi  arus kas yang dikelom-pokkan dalam arus kas dari  aktivitas  operasi,  investasi,  dan pendanaan seperti yang direkomendasikan  SFAC  No.  95  dan PSAK  No.  2  dengan  menggunakan model levels dan return.
c. Operating cash flow (OCF)
Dalam SAK (2009) juga dijelaskan bahwa  arus  kas  operasi  merupakan  arus kas  arus  kas  yang  berasal  dari  aktivitas penghasil utama pendapatan perusahaan. Kegiatan  ini  melibatkan  pengaruh  kas dari  transaksi  yang  masuk  ke  dalam penurunan  laba  bersih  dalam  laporan laba rugi.
Aktivitas  operasi  adalah  aktivitas penghasilan utama pendapatan perusahaan dan aktivitas lain yang bukan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan  yang  mencakup  aktivitas produksi dan pengirim-an barang. Jumlah  arus  kas  yang  berasal  dari aktivitas  operasi  merupakan  indikator yang  menentukan  apakah  dari  operasi perusahaan  dapat menghasilkan arus kas yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, memelihara kemampuan operasi perusaha-an,  membayar  deviden,  dan melakukan investasi baru tanpa mengandalkan  sumber  pendanaan  dari luar.  Arus  kas  operasi  berasal  dari transaksi  atau  kejadian  lain  yang  akan mempengaruhi penentuan laba atau  rugi bersih.
Perusahaan  yang  memiliki  OCF yang  baik  berarti  perusahaan  memiliki kas  yang  yang  bisa  digunakan  untuk mendukung kegiatan operasional perusahaan,  sehingga  perusahaan  bisa mendapat  laba  yang  tinggi.  Dalam penelitian  Pradhono  (2004)  OCF  diukur berdasarkan  nilai operating  cash  flow
yang tersaji dalam laporan arus kas yang merupakan  salah  satu  unsur  dalam laporan keuangan  yang kemudian dibagi dengan  jumlah saham  yang  beredar. Hal ini sama dengan penelitian yang dilakukan  Almilia  (2007),  namun  pada beberapa penelitian langsung mengguna- kan angka yang tertera pada laporan arus kas. Dalam penelitian lain yang dilakukan oleh Tumirin (2005)
operating cash flow dapat diukur dengan membagi  arus  kas  operasi  dengan  total aset. Pada penelitian ini akan mengguna- kan  pengukuran  yang  di  pakai  oleh Tumirin (2005) yakni  membagi arus kas operasi dengan total aset perusahaan.
Arus  kas  yang  berasal  dari aktifitas  opeasi  ini,  baik  arus  kas  masuk maupun  arus  kas  keluar  antara  lain meliputi:
1) Arus kas masuk
a. Penerimaan kas dari penjualan ba- rang  dan  jasa,  b.  Penerimaan  kas  dari royalty,  fee, komisi,  dan  pendapatan bunga, c. Penerimaan kas dari pendapatan  deviden,  d.  Penerimaan  dan pembayaran kas oleh perusahaan asuransi  sehubungan  dengan  premi, klaim,  anuitas,  dan  manfaat  asuransi lainnya. e. Pembayaran kas atau penerimaan  kembali  (restitusi)  pajak penghasilan kecuali jika dapat diidentifi- kasi  secara  khusus  sebagai  bagian  dari aktivitas pendanaan.
2) Arus kas keluar
a. Pembayaran kas untuk pemeliharaan  barang  b.  Pembayaran kas untuk gaji karyawan c. Pembayaran kas  untuk  pajak  d.  Pembayaran  kas kepada pemasok unutk biaya lain-lain.
6. Economic Value Added( EVA)
a. Pengertian EVA
Menurut  Tandelilin  (2001:195)
EVA adalah ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam meningkatkan  nilai  tam-bah  ( value added )  bagi  perusahaan.  Asumsinya adalah  bahwa  kinerja  mana-jemen  lebih efektif  (dilihat  dari  besarnya  nilai
tambah  yang  diberikan),  maka  akan tercermin pada peningkatan harga saham yang  berarti  akan  berpengaruh  pada peningkatan return saham.
Definisi  EVA  (Young,  2001:17  ) adalah: pengukuran kinerja yang didasar-kan  pada  keuntungan  ekonomis (juga dikenal sebagai penghasilan
sisa /residual  income )  yang  menyatakan, bahwa  kekaya-an  hanya  diciptakan ketika  sebuah  peru-sahaan  meliputi biaya operasi dan biaya modal.
Menurut Mirza (1997) dalam Han- doko (2008) EVA merupakan keuntungan  operasional  setelah  pajak dikurangi  dengan  biaya  modal  ( cost  of capital) . Dengan kata lain EVA
merupakan pengukuran penda-patan sisa residual  ( residual  income) yang  biaya modal terhadap laba operasi.
Berdasarkan  definisi  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  EVA  ditentukan oleh  keuntungan  bersih  operasional setelah  pajak  yang  menggambarkan penciptaan value di  dalam  perusahaan, dan  biaya  modal  yakni  pengorbanan yang  dikeluarkan  dalam  penciptaan value.
Walaupun  laba operasional setelah pajak  naik belum  tentu  menaikkan  nilai EVA.  Hal  ini  disebabkan  karena: Pertama ,  naiknya  laba  operasi  dapat mengakibatkan  naiknya  risiko  bisnis yang  dihadapi  peru-sahaan,  apabila kenaikan laba operasi bukan berasal dari efisiensi internal me-lainkan hasil investasi pada bidang-bidang bisnis yang baru.  Kenaikan  risiko  bisnis  akan membawa  konsekuensi  pada  kenaik-an required  rate  of  return ,  yang  pada gilirannya  akan  berakibat  pada  naiknya biaya modal. Kedua , EVA masih bergan- tung pada struktur modal, yang kemudian  akan  menentukan  tingkat risiko keuangan dan biaya modal (Mirza,
1997) dalam (Handoko, 2008).
Dari  penjelasan  tersebut  diatas jelas terlihat bahwa EVA sangat bermanfaat sebagai penilai kinerja perusahaan  dimana  fokus  penilaian
kinerja adalah penciptaan nilai.
Penggunaan  EVA  sangat  terkait  dengan semakin  meningkatnya  kesadaran  para manajemen  bahwa  tugasnya  adalah untuk memaksimumkan nilai perusahaan serta  meningkatkan  nilai  pemegang saham dan bukan untuk mencapai tujuan lain. Penilaian kinerja dengan menggunakan pendekatan EVA menyebabkan perhatian manajemen sesuai  dengan  kepentingan  pemegang saham. Dengan EVA para  manajer akan berfikir dan juga bertindak seperti halnya pemegang saham yaitu memilih investasi yang memaksimumkan tingkat pengembalian dan meminimumkan tingkat  biaya  modal  sehingga  nilai perusahaan dapat dimaksimumkan.

## b. Manfaat EVA
EVA  sangat  bermanfaat  bagi penilai kinerja perusahaan di mana fokus penilaian kinerja adalah pada penciptaan nilai  ( value  creation ).  Penilaian  kinerja dengan  meng-gunakan  pendekatan  EVA menyebabkan perhatian manajemen sesuai  dengan  ke-pentingan  pemegang saham. Dengan EVA, para manajer akan berpikir  dan  juga  bertindak  seperti halnya  pemegang  saham,  yaitu  memilih investasi yang memaksi-mumkan tingkat pengembalian dan memi-nimumkan tingkat  biaya  modal  sehingga  nilai perusahaan dapat dimaksimumkan.
Hasil penelitian di Amerika Serikat ternyata  menunjang  digunakannya  EVA sebagai  pengukur  kinerja  perusahaan. Dalam  Wibowo  (2005)  Lehn  dan Makhija  (1996)  meneliti  kaitan  antara berbagai  pengukur  kinerja  seperti  EVA ( Economic  Value  Added ),  ROA  ( Return on Assets ), dan ROE ( Return on Equity ) dengan  tingkat  pengembalian  saham ( Stock  Return ),  yang  secara  umum dianggap  sebagai  pengukur  terbaik  dari kinerja  perusahaan.  Mereka  menemukan bahwa di-bandingkan dengan pengukuran  lainnya,  EVA  mempunyai hubungan  yang  paling  erat  dengan tingkat  pengembalian  saham.  Temuan
mereka  mendukung  keefektivan  EVA sebagai pengukur kinerja perusahaan.
EVA dapat digunakan untuk meng-identifikasi  kegiatan  atau  proyek yang  memberikan  pengembalian  lebih tinggi daripada biaya modalnya.
Kegiatan  atau  proyek  yang  memberikan nilai  sekarang  dari  total  EVA  yang positif  menunjukkan  bahwa  proyek tersebut  menciptakan  nilai  perusahaan dan dengan demikian sebaik-nya diambil.  Sebaliknya,  kegiatan  atau  pro- yek  tersebut  tidak  menguntungkan  dan tidak  perlu  diambil.  Penggunaan  EVA dalam mengevaluasi proyek akan mendo-rong  para  manajer  untuk  selalu melakukan  evaluasi  atas  tingkat  risiko proyek  yang  bersangkutan.  Dengan EVA, para manajer harus selalu
membandingkan  tingkat  pe-ngembalian proyek dengan tingkat biaya modal yang mencerminkan  tingkat  risiko  proyek tersebut.

## c. Tolak ukur EVA
Menurut  Gatot  Wijayanto  (1993) dalam  Wibowo  (2005)  penilaian  EVA dapat dinyatakan sebagai berikut: 1.  Apabila  EVA  >  0,  berarti  nilai  EVA positif yang menunjukkan telah terjadi  proses  nilai  tambah  pada perusahaan.
2. Apabila EVA = 0 menunjukkan posisi impas atau Break Event Point.
3.  Apabila  EVA  <  0,  yang  berarti  EVA negatif  menunjukkan  tidak  terjadi proses nilai tambah.
d. Keunggulan dan Kelemahan EVA
EVA memiliki beberapa keunggul-an antara lain (Wibowo:2005): 1. EVA  memfokuskan penilaiannya pada nilai  tambah  dengan  memperhitungkan beban biaya modal sebagai
konsekuensi investasi
2.  Perhitungan  EVA  relatif  mudah  di- lakukan  hanya  yang  menjadi persoalan adalah  perhitungan  biaya  modal  yang memerlukan  data  yang  lebih  banyak dan analisa yang lebih mendalam.
3.  EVA  dapat  digunakan  secara  mandiri tanpa  memerlukan  data  pembanding seperti standar industri atau perusahaan lain  sebagaimana  konsep  penilaian  de- ngan menggunakan  analisa  rasio. Dalam praktiknya data pembanding ini, sering-kali tidak tersedia.
Meskipun EVA memiliki beberapa keunggulan,  namun  teknik  ini  juga memi-liki beberapa kelemahan. Menurut Mirza  (1997)  dalam  Handoko  (2008)
kelemahan EVA antara lain:
1.  Konsep ini tergantung pada transparansi internal dalam perhitungan  secara  akurat.  Dalam kenyataan seringkali perusahaan kurang transparan dalam mengemukakan kondisi internalnya 2. EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa  investor  sangat  mengandalkan pendekatan fundamental dalam meng- kaji  dan  mengambil  keputusan  untuk menjual atau membeli saham tertentu, padahal  faktor-faktor  lain  terkadang justru lebih dominan.
a. Penelitian Terdahulu
Studi  secara  empiris  mengenai return  saham  telah  banyak  dilakukan.
Lucky wibowo (2005) melakukan penelitian  ten-tang  pengaruh  EVA  dan profitabilitas  terhadap return pemegang saham. Kesim-pulan dari penelitian yang dilakukan  dari  tahun  2001-2003  ini adalah  secara  simultan  EVA  dan profitabilitas  berpengaruh  signi-fikan namun  secara  parsial  EVA  tidak  ber- pengaruh  signifikan  terhadap  return saham,  sedangkan  profitabilitas  yang diproksikan  dengan  ROA  dan  ROE juaga tidak ber-pengaruh signifikan.
Octora  dan  kawan-kawan  (2003)
yang meneliti tentang pengaruh penilaian kinerja dengan konsep
konvensional  dan  konsep value  based terhadap rate of return menemukan hasil yang berbeda, pada penelitian ini konsep konvensional  yang  diproksikan  dengan ROI  dan  OCF  sedang-kan  konsep value based diproksikan dengan EVA.
Hasilnya  yakni  ROI,  OCF  dan  EVA
memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap tingkat  pengendalian  investasi  investor, penelitian ini dilakukan pada perusahaan yang  listing  di  BEJ  dari  tahun  2001- 2002.  Penelitian  mengenai  pengaruh EVA, residual income, earning dan arus kas  operasi  terhadap  return  yang diterima  pemegang  saham  dilakukan oleh  Pradhono  (2004)  menunjukkan bahwa  EVA  dan residual  incime tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  return  yang  di-terima  oleh pemegang  saham,  sedangkan earning dan  arus  kas  operasi  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  return  saham, dan  yang  memiliki  pengaruh  paling signifikan  adalah  arus  kas  opersi penelitian  ini  pada  perusahan  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  BEJ  dari tahun 2000-2002.
Meythi  (2006)  meneliti  pengaruh arus  kas  operasi  terhadap  harga  saham de-ngan  variabel  intervening  persistensi laba.  Dengan  sampel  100  perusahaan manufak-tur  yang  terdaftar  di  BEJ  dari tahun1999-2002, mendapatkan hasil bahwa tidak ter-dapat pengaruh signifikan  dari  arus  kas  ter-hadap  return baik  secara  langsung  maupun  melalaui persistensi laba sebagai variabel intervening.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Ade  Pratiwi  Erliansyah  (2010) dengan  judul  pengaruh  ROI,  OCF,  dan EVA terhadap rate of return menemukan bahwa  ROI,  dan  OCF  berpengaruh signifikan  positif  terhadap  rate  of  return sedangkan  EVA  berpengaruh  negatif terhadap rate of return.
b. Pengembangan Hipotesis
a) Hubungan antara profitabilitas dengan return saham
Rasio  Profitabilitas  dimaksudkan un-tuk  mengukur  efisiensi  penggunaan aktiva  atau  hasil  penjualan  (Purwanto, 2005).  Profitabilitas  dapat  digunakan sebagai  pe-ngukur  kinerja  perusahaan. Profitabilitas  sering  dijadikan  patokan oleh investor dan kreditur dalam menilai sehat  atau  tidaknya  suatu  perusahaan.
Dengan kata  lain, pro-fitabilitas  menjadi tolak ukur kinerja bagi pihak eksternal.
Menurut Ang (1997), ROA merupa-kan  rasio  terpenting  diantara rasio  profita-bilitas  lain  jika  digunakan untuk  mempre-diksi return  saham. ROA merupakan  rasio  antara  laba  sesudah pajak atau net  income after tax terhadap total assets . Kinerja keuangan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba bersih  dari  aktiva  yang  digunakan  akan berdampak pada pemegang saham perusahaan. ROA yang semakin bertambah menggambarkan kinerja
perusahaan  yang  semakin  baik  dan  para pemegang  saham  akan  mendapatkan keuntungan  dari  divi-den  yang  diterima semakin meningkat, atau semakin meningkatnya  harga  maupun return saham.
ROA  merupakan  ukuran  seberapa besar  laba  bersih  yang  didapat  dari seluruh kekayaan yang dimiliki perusahaan.  Menu-rut  Susilowati  (2011) dengan  meningkat-nya  ROA  berarti kinerja  perusahaan  se-makin  baik  dan sebagai dampaknya harga saham meningkat.  Dengan  meningkatnya  harga saham,  maka return saham  perusa-haan yang  bersangkutan  juga  meningkat. Meriewaty  (2005)  dalam  penelitiannya me-ngenai analisis rasio keuangan terhadap  kinerja  keuangan  menemukan hasil  bahwa  rasio  keuangan  yang  salah satunya  di-proksikan  dengan    ROA memiliki  peng-aruh  yang  signifikan terhadap kinerja perusahaan.
b) Hubungan  antara oprating cash flow dengan return saham
Menurut  Brigham  (2005)  arus  kas adalah  kas  bersih  sebenarnya,  yang berbeda  dari  laba  akuntansi  bersih  yang dihasilkan  perusahaan  dalam  periode tertentu.  Arus  kas  terdiri  dari  arus  kas operasi,  arus  kas  investasi,  dan  arus  kas pendanaan.  Arus  kas  operasi  (OCF) adalah arus kas yang berasal dari operasi normal yaitu selisih antara hasil pendapatan kas dan biaya kas.
Perusahaan yang memiliki arus kas operasi  yang  baik,  berarti  perusahaan me-miliki kas yang bisa digunakan untuk men-dukung kegiatan operasional perusahaan berikutnya agar menghasilkan  laba  yang tinggi. Menurut Agus  (2001)  semakin  besar  laba  yang tersedia  bagi  pemegang  saham  maka akan  semakin  banyak  investor  tertarik untuk membeli saham perusahaan tersebut,  sehingga  harga  sahamnya  akan meningkat dan akan berakibat pada naik- nya return saham  perusahaan  yang  ber- sangkutan.
Triyono dan Jogianto (2000) dalam Oktavia  (2008)  menyatakan  bahwa  arus kas  operasi,  mempunyai  hubungan  yang signifikan dengan harga saham. Semakin tinggi  arus  kas  dari  aktivitas  operasi menunjukkan bahwa perusahaan mampu beroperasi  secara  profitable,  karena  dari aktivitas  opersi  saja  perusahaan  dapat men-jalankan  bisnisnya  dengan  baik. Sehingga  dengan  adanya  peningkatan arus  kas  dari  aktivitas  operasi  akan memberikan  sinyal  positif  mengenai kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan datang kepada investor, akibatnya investor  akan  membeli  saham  tersebut, hal  ini  akan  meningkatkan  harga  saham dan akhirnya mempengaruhi pe- ningkatan return saham.
c) Hubungan  antara econimic  value added dengan return saham EVA  adalah  salah  satu  alat pengukur  kinerja  yang  didasarkan  pada keuntungan ekonomis. Menurut Tandelilin  (2001:195)  EVA  adalah ukuran keberhasilan manaje-men
perusahaan  dalam  meningkatkan  nilai tambah  ( value  added )  bagi  perusahaan. Asumsinya  adalah  bahwa  kinerja  mana- jemen lebih efektif (dilihat dari besarnya nilai tambah yang diberikan), maka akan tercermin pada peningkatan harga saham yang  berarti  akan  berpengaruh  pada peningkatan return saham.
Octora (2003) mengemukakan bah-wa  konsep  EVA  yang  dicetuskan
oleh  Stewart  dan  Sterrn  merupakan  alat ukur kinerja perusahaan yang menghitung  se-berapa  besar  perusahaan meningkatkan ke-kayaan pemegang sahamnya, yaitu dengan cara
mengurangkan  laba  perusahaan  de-ngan biaya  kapitalnya.  Suatu  perusahaan dikatakan dapat  meningkatkan kekayaan pemegang  sahamnya  apabila  tingkat  pe- ngembaliannya  lebih  besar  daripada biaya  kapitalnya.  Bila  EVA  semakin tinggi, harga saham juga semakin tinggi. Hal ini karena perusahaan dapat menciptakan  ke-kayaan  bagi  pemegang sahamnya,  sehing-ga  return  saham  juga naik.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh
Pradhono  (2004)  menemu-kan  hasil bahwa EVA berpengaruh positif
terhadap return.

## METODE PENELITIAN

## A. Jenis Penelitian
Sesuai  dengan  rumusan  masalah, jenis  penelitian  ini  termasuk  ke  dalam penelitian  kausatif.  Menurut  Rangkuti (2005:  24)  penelitian  kausatif  adalah penelitian yang bertujuan untuk
mengeta-hui  hubungan  atau  keterkaitan antara  variabel  yang  satu  dengan variabel yang lainnya. Berdasarkan pada permasalahan di atas maka penelitian ini dimaksudkan
untuk
mengetahui pengaruh profitabilitas,  operating  cash flow dan economic value added terhadap return saham.

## B.  Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)
tahun 2008-2010 ( www.idx.co.id ). Perusa-haan ini dipilih karena
perusahaan  manu-faktur  memiliki  siklus bisnis  yang  sangat  cepat, sehingga  akan adanya peningkatan laba, dimana nantinya  berpengaruh  ter-hadap  kinerja perusahaan  tersebut  yang  selanjutnya
akan  berpengaruh  terhadap  harga  saham dan return saham.
Metode purposive sampling dipilih  sebagai  metode  dalam  pemilihan sampel  yaitu  mengambil  sampel  dari populasi  berdasarkan  suatu  kriteria tertentu.  Kriteria  sampel  yang  dipilih dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar dari 2008-2010 di BEI
2. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan  per  31  Desember  tahun 2008-2010.  Serta  mempunyai  data laporan  keuangan  lengkap  sesuai dengan  data  yang  diperlukan  dalam variabel  penelitian  dan  dilaporkan dalam mata uang Rupiah.
3. Perusahaan yang laporan keuangannya  mengalami  laba,  karena apabila perusahaan mengalami kerugian maka perusahaan tidak akan membagikan deviden kepada pemegang saham. 4. Perusahaan  yang  memiliki  informasi harga saham pada 7 hari sebelum dan setelah menerbitkan laporan
keuangan.
Dari metode pengambilan sampel maka  diperoleh  sampel  sebanyak  52 sampel. Dalam Tabel 2 berikut disajikan nama-nama  perusahaan  sebagai  sampel penelitian.

## C. Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian yaitu data dokumenter.
Sedang-kan sumber data yang digunakan yaitu  data  sekunder  berupa  laporan keuangan  yang  terdiri  dari  neraca, laporan  laba-rugi,  infor-masi  keuangan dan  data non -akuntansi  dari  perusahaan yang tercatat sebagai perusaha-an manufaktur  di  BEI  dari  tahun  2008- 2010.  Dilihat  dari  segi  waktu,  data  ini termasuk  data time  series  cross  section atau  disebut  dengan pooling  data . Sumber  data  diperoleh  dari  situs  BEI
yaitu www.idx.co.id, Indonesian Capital Market Directory 2010.

## D . Teknik Pengumpulan Data
Data dikumpulkan dengan meng- gunakan metode dokumentasi. Studi pus- taka dilakukan dengan mengolah literatur,  artikel,  jurnal  maupun  media tertulis lain  yang berkaitan dengan topik pembahasan dari penelitian ini. Sedangkan dokumentasi dilakukan dengan  mengumpulkan  sumber-sumber data dokumenter seperti laporan tahunan perusahaan yang menjadi sampel penelitian.

## E . Variabel Penelitian
Berikut  ini  adalah  variabel-variabel peneli-tian yang digunakan :
1. Variabel dependen (Y) Menurut Mudrajad (2003:26) variabel  terikat  ( dependent  variable )
ada-lah  variabel  yang  menjadi  perhatian utama dalam sebuah pengamatan. Pengamatan  akan  mendeteksi  ataupun menerangkan  variabel  dalam  variabel terikat beserta perubahannya yang terjadi kemudian.  Variabel  dependen  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return saham.
2. Variabel independen (X)
Menurut Mudrajad (2003:42) variabel  bebas  ( independent  variable ) ada-lah variabel yang dapat mempengaruhi pe-rubahan dalam variabel terikat dan mem-punyai pengaruh  positif  atau  negatif  bagi variabel terikat lainnya. Dalam penelitian  ini  variabel  independen  pada penelitian  ini  adalah Profitabilitas, Operating cash flow (OCF) dan Economic value added (EVA).

## F . Pengukuran Variabel
Pada  penelitian  ini  diambil  tiga variabel independen dan variabel depen- den. Variabel dependen dalam penelitian ini  adalah  return  saham  (Y),  sedangkan variabel  independennya  (X)  adalah profit-abilitas  (X 1 ), Operating    Cash
Flow (X 2 ),  dan Economic  Value  Added (X 3 ).  Variabel-variabel  tersebut  dapat didefinisikan sebagai berikut : 1. Variabel dependen Variabel dependen yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Return saham yang diukur dengan actual return selisih antara harga saham periode sekarang  dengan  harga  saham  periode sebelumnya  dibagi  harga  saham  pada periode  sebelumnya,  karena  penelitian ini dimak-sudkan untuk menguji informasi laporan keuangan, maka harga saham  dalam  pe-nelitian  ini  mengikuti tanggal publikasi laporan keuangan yaitu rata-rata dari 7 hari sesudah dan sebelum publikasi  laporan  keuangan.  Return saham  dapat  dinyatakan  dalam  rumus berikut:
Tandelilin (2001) Dimana
R t = Return saham pada periode ke- t P t = Harga saham pada periode t
P t-1 = Harga saham periode sebelum t
2. Variabel independen Dalam penelitian ini variabel indepen-den pada penelitian ini adalah :
a. Profitabilitas Rasio Profitabilitas dimaksudkan untuk mengukur efisiensi penggunaan aktiva atau hasil penjualan. Profitabilitas se-ring dijadikan
patokan  oleh  investor  dan  kreditur dalam  menilai  sehat  atau  tidak-nya suatu  perusahaan.  Profitabilitas  di- proksikan  dengan  ROA  ( Return  on Asset ).  ROA  sering  disebut  sebagai Return  on  Investment diukur  dengan cara  membandingkan  laba  stelah pajak  dengan  total  aset  yang  dimiliki perusahaan.
ROA = (Syamsyudin, 2004)
b. Operating cash flow (OCF)
Arus kas operasi adalah arus kas yang berasal dari aktivitas penghasil utama perusahaan  dan  aktivitas  lain  yang
bukan  merupakan  aktivitas  investasi dan  aktivitas  pendanaan  pada  akhir tahun.  Komponen  arus  kas  yang digunakan  adalah  arus  kas  operasi dengan  metode langsung dari  laporan arus  kas.  Dalam  penelitian  Pradhono (2004) OCF ini diukur menggunakan:

## OCF =
c. Economic Value Added (EVA) EVA  merupakan  selisih  antara  net operating  after  tax  (NOPAT)  dengan biaya-biaya  atas  modal  yang  diinves- tasikan  (capital  charge).    Rumus meng-hitung EVA : EVA    =    NOPAT    -    (  WACC  x Capital employed )
Dimana : NOPAT = net  operating  profit after tax atau laba operasi bersih WACC =    tingkat  biaya  modal rata-rata tertimbang
Capital  employed    =    hutang  yang memiliki bunga dan modal sendiri.
G . Teknik Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik Sebelum data diolah dan
digunakan  lebih  lanjut,  terlebih  dahulu diuji  empat asumsi utama, yaitu sebagai berikut:
a. Uji normalitas
Uji  normalitas  data  dilakukan  untuk mengetahui  apakah  residual  regresi OLS ( Ordinary Least Square )
memiliki  distribusi  normal.  Untuk menguji  nor-malitas  data  digunakan uji kolmogrove-smirnov . Menurut
Santoso (2004: 127), skor kolmogrove-smirnov yang  signifi-kan lebih  dari  5%  menjelaskan  bahwa residual regresi OLS dianggap memiliki distribusi normal.
b. Uji multikolineritas Multikolinearitas  adalah  salah  satu asumsi  penting  untuk  model  regresi berganda.  Asumsi  ini  menyatakan bah-wa  antara  variabel independen terjadi  gejala  korelasi  atau  memiliki hubungan  yang  signifikan.  Pengujian multikoli-nearitas  akan  menggunakan
Tolerance dan Variance  Inflation Factor (VIF) dengan  kriteria  sebagai berikut:
1) Jika angka tolerance dibawah 0,10 dan  VIF  >  10  dikatakan  terdapat gejala multikolinearitas.
2) Jika  angka tolerance diatas  0,10 dan  VIF  <  10  dikatakan  tidak terdapat gejala multikolinearitas. c. Uji Heteroskedastisitas Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk  mengetahui  apakah  antara variabel mempunyai pengaruh signifikan dengan nilai residunya. Uji ini akan dilakukan dengan uji Glejser, apabila  sig. > 0,05  maka tidak terjadi gejala heterokedas-tisitas. Model yang baik  adalah  tidak  terjadi heterokedastisitas.
d. Uji autokolerasi Uji  autokolerasi  bertujuan  menguji apa-kah  dalam  suatu  model  regresi linier  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan kesalahan pada periode t-1 (sebelumnya),  masalah  auto-korelasi diuji  dengan  Durbin-Watson  dengan rumus (Gujarati, 2003: 215)  :
d = –
Dimana : d = statistik Durbin Watson U = Nilai Residu
2. Analisis Regresi Berganda
Analisis regresi berganda diguna- kan untuk mengetahui pengaruh variabel independen  terhadap  variabel  dependen. Rumusnya adalah sebagai berikut:
R  = a + b 1 PRO + b 2 OCF + b 3 EVA +  ε
Dimana : R = return saham A = konstanta
PRO  = profitabilitas OCF  = operting cash flow EVA  = economic value added bj =  koefisien  regresi variabel independen (j = 1, 2, 3)
ε = Standar error
3. Uji F (F- test )
Uji F ini dilakukan untuk melihat ada  tidaknya  pengaruh  semua  variabel bebas  terhadap  variabel  terikat  serta untuk  menguji  apakah  model  yang digunakan  sudah fix atau  tidak.  Patokan yang di-gunakan adalah dengan
membandingkan  nilai  sig  yang  didapat dengan signifikan α = 0,05. Apabila nilai sig  lebih  kecil  dari  derjat  signifikan maka  persamaan  regresi  yang  diperoleh dapat diandalkan (sudah fix ).

## 4. Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Uji  ini  digunakan  untuk  menguji
goodness-fit dari model regresi. Menurut  Imam  (2007:  83),  koefisien determinasi  (R 2 )  mengukur  seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen. Nilai  koefisien  determinasi  ada-lah antara nol dan satu. Namun untuk regresi linear sebaiknya menggunakan R square yang  sudah  disesuaikan  atau Adjusted  R Square, karena  disesuaikan  dengan jumlah  variabel  bebas  yang  digunakan dalam penelitian ini yang lebih dari satu. 3.  Uji Hipotesis
Uji  t  (t-test)    dilakukan  untuk menguji  apakah  secara  terpisah  variabel independen mampu
menjelaskan variabel  dependen  secara  baik,  dengan rumus (Gujarati, 2003) sebagai berikut :
T = Dimana : T = Koefisien nilai tes Bn = Koefisien regresi SBn = Standar kesalahan koefisien regresi
Jika  t hitung >  t tabel, maka  H 0 ditolak atau Jika t hitung < t tabel , maka H 0 diterima
Berdasarkan  probabilitas  yaitu  dengan membandingkan p-value dengan α (0,05) yaitu:
Jika  probabilitas  ( p-value) <  0,05  dan koefisien  regresi  (beta)  positif  maka  H 0 ditolak, H a diterima.
Jika  probabilitas  ( p-value )  <  0,05  dan koefisien  regresi  (beta)  negatif  maka  H 0 diterima, H a ditolak.
Jika  probabilitas  ( p-value )  >  0,05  dan koefisien  regresi  (beta)  positif  atau negatif maka H 0 diterima, H a ditolak.

## H . Definisi Operasional
1. Return saham Return saham  adalah  selisih harga  saham  saat  ini  dengan  harga saham periode sebelumnya dibagi dengan harga saham periode sebelumnya.  Jika  harga  saham  pada periode  sebelumnya  lebih  rendah  dari harga  saham  sekarang  maka  investor akan  mendapatkan capital gain dan sebaliknya  jika  harga  saham  periode sebelumnya  lebih  tinggi  dari  harga saham  sekarang  maka  investor  akan dapat capital loss . 2. Profitabilitas Profitabilitas  merupakan  rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  laba, dalam penelitian ini profitabilitas diproksikan  dengan return  on  asset (ROA).  ROA  merupakan  salah  satu bentuk  rasio  profitabilitas  yang  di- gunakan untuk mengukur kinerja perusaha-an  dalam  menghasilkan  laba melalui  asset  yang  dimiliki  perusahaan untuk melak-sanakan kegiatan operasional perusahaan, sehingga menunjukkan  perbandingan  an-tara  laba bersih perusahaan dengan total aset yang dimiliki perusahaan.
3. Operating Cash Flow (OCF) Operating  cash  flow  (OCF) yakni  aliran  kas  yang  berasal  dari kegiatan  operasional  perusahaan  dapat diukur ber-dasarkan nilai operating cash flow yang tersaji dalam  laporan arus kas yang kemu-dian dibagi dengan total aset.
4. Economic Value Added (EVA) Konsep EVA menghitung seberapa besar  perusahaan mampu meningkatkan kekayaan pemegang sahamnya.  EVA  me-rupakan  salah  satu pengukur  kinerja  pe-rusahaan  yang
didasarkan  pada  keuntungan  ekomonis, EVA  diperoleh  setelah  mengu-rangkan keuntungan  opersional  setelah  pajak dengan biaya modal.

## HASIL ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

## A. Hasil Analisis Data

## 1. Koefisien Regresi Berganda
Dari  pengolahan  data  statistik  di atas  maka  diperoleh  persamaan  regresi linear berganda sebagai berikut:
Y = 0,174 + 0,083 X 1 – 0,150X 2 – 0,228X 3 Angka  yang  dihasilkan  dari pengujian  tersebut  dapat  dijelaskan sebagai berikut:
a. Konstantan (α)
Nilai konstanta yang diperoleh sebesar 0,174. Hal ini berarti bahwa jika variabel independen (profitabilitas, OCF, dan EVA) adalah tidak ada atau bernilai nol, maka besarnya tingkat return saham yang terjadi adalah sebesar 0,174.
b. Koefisien Regresi X 1 Nilai  koefisien  regresi variabel profitabilitas  (X 1 )  sebesar  0,083.  Hal  ini menandakan  bahwa  setiap  peningkatan satu satuan profitabilitas akan
mengakibatkan peningkatan return saham sebesar 0,083.
c. Koefisien Regresi X 2
Nilai  koefisien  regresi variabel operating  cahs  flow  (X 2 )  sebesar      - 0,150. Hal ini menandakan bahwa setiap pe-ningkatan  satu  satuan  operating  cash flow  akan  mengakibatkan  penurunan return saham sebesar 0,150.
d. Koefisien Regresi X 3 Nilai koefisien regresi  variabel  EVA (X 3 ) sebesar -0,228. Hal ini menandakan bahwa  setiap  peningkatan  satu  satuan EVA  akan  mengakibatkan  penurunan return saham  sebesar 0,228.
2. Pengujian Model Penelitian
a. Uji F Uji  F  dilakukan  untuk  menguji apakah secara serentak variabel indepen-
den mampu menjelaskan variabel depen- den  dengan  baik  atau  untuk  menguji apakah  model  yang  digunakan  telah fix atau  tidak.  Kriteria  pengujiannya  adalah jika  F hitung >  F tabel atau  sig  <  0,05. Apabila  model  telah  memenuhi  kriteria maka model dapat digunakan. Hasil uji F pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada tabel 7. Hasil pengolahan data menunjukkan  hasil  sebesar  2,702  yang signifikan pada 0,049 (sig 0,049 < 0,05). b. Uji Koefisien Determinasi Nilai Adjusted R Square menunjukkan 0,044. Hal ini mengindikasikan bahwa kontribusi variabel  bebas  yaitu  profita-bilitas, operating cash flow, dan economic value added  terhadap  variabel  terikat  yaitu return saham  4,4%  sedangkan  95,6% ditentukan  oleh  faktor  lain.  Nilai Adjusted  R  Square dapat  dilihat  pada tabel 6.

## B. Pembahasan
1. Pengaruh  Profitabilitas  terhadap
Retun Saham Berdasarkan hasil olah data statistik dapat dilihat bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan  positif  terhadap return saham dengan  nilai  t hitung <  t tabel yaitu    0,712  < 1,66 , dengan nilai signifi-kansi 0.478 >α
0,05  dan  juga  dapat  dilihat  β  sebesar
0,083  dengan  arah  positif.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  Profitabilitas  yang diproksikan dengan ROA (X 1 ) tidak ber- pengaruh terhadap return saham.
Sehingga hipotesis
yang telah
dirumuskan  tidak  sesuai  dengan  hasil penelitian bahwa  H 1 ditolak.
Hasil  penelitian  ini  berlawanan dengan teori  yang  ada  yang  menyatakan bahwa  penyajian  informasi  laba  melalui laporan  keuangan  merupakan  pengukur kinerja  perusahaan  yang  penting  di- bandingkan  dengan  pengukur  kinerja yang mendasarkan pada gambaran lainnya. Besar kecilnya laba dapat dilihat
dari  rasio  profitabilitas  perusahaan (Brigham, 2001)
Hasil  statistik  memberikan  makna bahwa  informasi  profitabilitas  yang  di- gambarkan oleh ROA yang dipublikasikan  dalam  laporan  keuangan kurang  informatif  bagi  investor  dalam mengestimasi return . Pasar tidak
merespon  ROA  sebagai  informasi  yang bisa merubah keyakinan mereka, sehingga  tidak  mempengaruhi return saham.
Hasil  ini  sesuai  dengan  penalitian Susilowati  (2011)  dan  menentang  hasil penelitian  Oktora  dkk  (2003)  yang mendapatkan  hasil  bahwa  profitabilitas berpengaruh  signifikan  positif  terhadap return.
2. Pengaruh  Operating  Cash  Flow terhadap Return Saham.
Berdasarkan  hasil olah data statistik
dapat  dilihat  bahwa Operating  Cash Flow (OCF) tidak berpengaruh signifikan  positif  terhadap return saham dengan  nilai  signifikansi  0.148  >α  0,05 dan  β  sebesar  -0,150  dengan  arah negatif,  serta nilai  −t hitung > −t tabel yaitu  - 1,458  >  -1,66.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel OCF tidak  berpengaruh signifikan positif terhadap nilai perusahaan.  Sehingga  hipotesis  yang telah  dirumuskan  tidak  sesuai  dengan hasil penelitian bahwa  H 2 ditolak.
OCF  merupakan  arus  kas  yang berasal dari kegiatan operasional perusahaan. Arus kas operasi merupakan indikator kemam-puan perusahaan dalam melunasi hutang dan membayar deviden, jadi  jika  perusaha-an  memiliki  OCF yang  baik  maka  investor  berkeyakinan bahwa  perusahaan  mampu  memberikan pengembalian atas investasi mereka.
Hasil  penelitian  Pradhono  (2004) menyatakan bahwa OCF memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham,  namun  hasil  ini  berbeda  dengan penelitian  Pradhono  yang  mendapatkan hasil  bahwa  OCF  tidak  memiliki
pengaruh yang signifikan dan mempunyai arah negatif.
Hasil  ini  sama  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Marshal  (2009) yang  mendapatkan  bahwa  arus  kas operasi  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan ter-hadap return.

## 3. Pengaruh Economic  Value  Added terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil olah data statistik dapat  dilihat  bahwa Economic  Value Added (EVA) tidak berpengaruh signifikan  positif  terhadap return saham dengan  nilai  signifikansi  0.039  <α  0,05 dan  β  sebesar  -0,218  dengan  arah negatif,  serta  nilait hitung <  t tabel yaitu  - 2,049  <  -1,66.  Sehingga  hipotesis  yang telah  dirumuskan  tidak  sesuai  dengan hasil penelitian bahwa  H 3 ditolak.
EVA  merupakan  alat  pengukur kinerja keuangan perusahaan yang menitik-beratkan pada keuntungan ekonomis.  Pada  dasarnya  EVA  diukur dengan  mengurang-kan Net  operating After  tax dengan  biaya  kapitalnya, sehingga dapat diketahui apakah perusahaan mendapat  nilai  tambah ( value  added )  atau  tidak.  Perusahaan yang memiliki EVA yang positif  berarti me-miliki  nilai  tambah  perusahaan karena  laba  yang  dihasilkan  lebih  besar dari biaya yang di keluarkan. EVA yang tinggi seharusnya menarik minat investor  untuk  berinvestasi,  karena perusahaan  dianggap  mampu  mem- berikan pengembalian kepada investor.
Hasil  penelitian  ini  sama  dengan yang  dilakukan  oleh  Pradhono  (2004) dan  Meythi  (2006)  dimana  mereka  juga mendapatkan  hasil  bahwa  EVA  tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan positif terhadap return saham.
Namun  hasil  penelitian  ini  bertolak belakang  dengan  apa  yang  ditemukan oleh Octora dkk (2003) yang menemukan  pengaruh  signifikan  positif
EVA terhadap Return .

## KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Dari  hasil  pengujian  yang  telah dijelaskan  pada  bab  sebelumnya,  dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Profitabilitas  yang  diukur  dengan
Return on Asset (ROA) tidak
berpengaruh terhadap return saham. 2. Operating Cash Flow yang merupakan alat ukur kinerja perusahaan  tidak  signifikan  terhadap return saham.
3. Informasi mengenai EVA tidak
berpengaruh terhadap return saham.

## Keterbatasan penelitian
1. Masih  adanya  beberapa  variabel  lain yang belum digunakan dalam mempengaruhi return saham.
2. Metode pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive  sampling. Namun  perlu disadari  bahwa  metode purposive sampling ini berakibat pada kurangnya  kemampuan  generalisasi dari hasil penelitian ini.
3. Tahun  pengamatan  penelitian  ini masih terlalu singkat  yaitu dari tahun 2008 sampai 2010.
Saran
Dari kesimpulan yang telah
diperoleh  dari  hasil  penelitian  ini,  maka dapat  diberikan  beberapa  saran  sebagai berikut:
1. Bagi  para  investor  yang  ingin  mem- peroleh return dalam  berinvestasi  di pasar modal, khususnya pada perusaha-an  manufaktur sebaiknya tidak  hanya  memperhatikan  kinerja perusahaan  (Profitabilitas, Operating Cash  Flow ,  dan  EVA)  saja.  Ada banyak faktor lain yang mempengaruhi return seperti  resiko bisnis, resiko pasar, ukuran perusahaan,  inflasi , tingkat  suku bunga,  dan  kondisi  ekonomi  yang dapat  di-gunanakan  sebagai  landasan
dalam pengambilan keputusan investasi. 2. Bagi penelitian selanjutnya
a. Memperpanjang  periode  pengamatan return saham.
b. Menambah  kategori  perusahaan  yang dijadikan  sampel  penelitian  misalnya seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di BEI.
c. Menambah  variabel  penelitian  bukan hanya  dari  kinerja  tapi  juga  resiko, inflasi  dan  tingkat  suku  bunga  agar diketahui faktor apa yang mempenga- ruhi return saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia, Lucia Spica dan dwi sulistyowati. 2007. Analisis terhadap  Relevansi  Nilai  Laba, Arus  Kas  Operasi  dan  Nilai  Buku pada Periode Sekitar Krisis Keuangan pada Perusahaan Manufaktur  di  BEJ .  Proceeding seminar  nasinal  inovasi  dalam menghadapi perubahan lingkungan bisnis,  FE  Universitas  Trisakti Jakarta.
Brigham, Eguene F dan Joel F. Houston.
2001. Manajemen keuangan . Edisi Kedelapan. Jakarta: Erlangga.
Erliansyah, Ade Pratiwi. 2010. pengaruh ROI,  OCF,  dan  EVA  terhadap total return saham. Skripsi:
Universitas Negeri Padang. Ghozali,  Imam.  2007.  Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Semarang. BP-Undip. Gujarati,  Damodaran  N.  2007. Dasar- dasar Ekonometrika jilid 2 .
Jakarta: Erlangga. Hanafi,  Mamduh  M.  2007. Analisis laporan keuangan . Jakarta:
Erlangga.
Handoko,  Wahyu.  2008. Pengaruh Economic  Value  Added  ,  ROE, ROA, Dan EPS Terhadap Perubahan Harga Saham Perusahaan Kategori  LQ 45 Pada Bursa Efek Jakarta. Skipsi.
Universitas Muhammadiah Surakarta.
Helfert,  Erich  A.  1996. Teknik  Analisis
Keuangan. Edisi  Delapan.  Jakarta: Erlangga.
Husnan, Suad, 2000, Manajemen
Keuangan  .Edisi  4 ,Yogyakarta:
BPFE-UGM. Husnan, Suad, 2003, Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas ,Yogyakarta: BPFE- UGM.
Ikatan Akuntan Indonesia (IAI). 2009. “
Standar  Akuntansi  Keuangan ”. Jakarta: Salemba Empat.
Jogianto.  2003. Teori  Portofolio  dan Analisis  Investasi. Edisi  tiga.
Yogyakarta:  BPFE UGM. Kasmir. 2008. Analisis laporan keuangan. Jakarta:  Raja  Grafindo
Persada
Meythi.  2006. Pengaruh  Arus  Kas Operasi  Terhadap  Harga  Saham dengan  Persistensi  Laba  sebagai Variabel Intervening. SNA9 Padang 23-26 Agustus 2006. Oktavia, Vicky. 2005. Analisis pengaruh total arus kas, komponen arus kas, dan laba akuntansi terhadap harga saham di bursa efek jakarta. Tesis.
Universitas Diponegoro Semarang. Octora, Miranda. 2003. Analisa Pengaruh Penilaian Kinerja Dengan Konsep Konvensional Dan Konsep  Value  Based  Terhadap Rate  Of  Return .  SNAVI  Surabaya 16-17 okt 2003.
Pradhono  dan  Yulius  Jogi  Christiawan. 2004. Pengaruh  Economic  Value
Added, Residual Income, Earnings Dan  Arus  Kas  Operasi  Terhadap Return Yang Diterima Oleh Pemegang  Saham  (Studi  pada perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta),
Jurnal Akuntansi & Keuangan vol.
6 no. 2 Nopember 2004: 140-166.
Sartono, Agus. 2001. Manajemen keuangan  teori  dan  aplikasi.  Edisi 4. Yogyakarta : BDFE Sinarti  dan  Ainun  na’im.  2010 .  Kinerja Akuntansi  Dan  Kinerja  Pasar Modal Pada Perusahaan- Perusahaan Dalam Jakarta Islamic Index. SNA XIII Purwokerto. Sir, Jennie dkk. Intellectual Capital Dan Abnormal  Return  Saham  (Studi Peristiwa Pada Perusahaan Publik Di Indonesia). SNA XII Purwokerto. Susilowati,  Yeye  dan  Tri  Turyanto. 2011. Reaksi  Signal  Profitabilitas Dan  Rasio  Solvabilitas  Terhadap Return Saham Perusahaan . Dinamika Keuangan Dan Perbankan  Mei  2011  hal  17-37 ISSN: 1979-4878 vol 3 no 1. Syamsyuddin, Lukman. 2004. Manajemen Keuangan Perusahaa:Konsep Aplikasi Dalam:Perencanaan, Pengawasan,  Dan  Pengambilan Keputusan. PT Rajagrafindo Persada. Tandelilin,  Edruadus,  2001, Analisis Investasi Dan Manajemen Portofolio .  Edisi  Pertama.  BPFE UGM: Yogyakarta. Wibowo,  Lucky  Bani,  2005. Pengaruh economic value added dan
profitabilitas perusahaan terhadap return  pemegang  saham. Skipsi. Universitas Islam Indonesia.
Wibowo,  Hendrawan  Sulistiyo,  2009. Pengaruh informasi arus kasoperasi  terhadap  return  saham dengan earnings per share sebagai variabel mediasi. Skripsi. Universitas Sebelas Maret.
Wild, Jhon J. 2005. Financial  Statement Analysis .  (Bachtiar  &  Harahap. Terjemahan). New York: McGraw-HillCompanies Inc. Yanti, Mira. 2010. Pengaruh profitablilitas,EVA  dan  operating cash  flow  terhadap  return  saham.
Skirsi : Universitas Negeri Padang.

## LAMPIRAN
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji normalitas
1. Sebelum Transformasi Data

## Tabel 2
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 156 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation .08560333 Most Extreme Differences Absolute .144 Positive .128 Negative -.144 Kolmogorov-Smirnov Z 1.804 Asymp. Sig. (2-tailed) .003 a. Test distribution is Normal.
2. Setelah Transformasi Data

## Tabel 3 One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 113 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation .12536319 Most Extreme Differences Absolute .097 Positive .097 Negative -.043 Kolmogorov-Smirnov Z 1.032 Asymp. Sig. (2-tailed) .237 a. Test distribution is Normal.

## b. Uji Multikolinearitas
Tabel 4 Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) SQRT_X1 .485 2.061 OCF .567 1.764 EVA .787 1.270 a. Dependent Variable: SQRT_Y

## c. Uji Heteroskedastisitas
Tabel 5 Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) .117 .017 6.912 .000 SQRT_X1 -.045 .069 -.087 -.653 .515 .485 2.061 OCF -.055 .061 -.112 -.901 .369 .567 1.764 EVA -.049 .064 -.081 -.768 .444 .787 1.270
a. Dependent Variable: ABS_Ut

## d. Uji Autokorelasi
Tabel 6 Model Summary b Model Durbin-Watson 1 1.701 a. Predictors: (Constant), EVA, OCF, SQRT_X1
b. Dependent Variable: SQRT_Y

## 2. Analisis Regresi Berganda
Tabel 7 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .263 a .069 .044 .12708
a. Predictors: (Constant), EVA, OCF, SQRT_X1
b. Dependent Variable: SQRT_Y Tabel 8 ANOVA b Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression .131 3 .044 2.702 .049 a Residual 1.760 109 .016 Total 1.891 112
a. Predictors: (Constant), EVA, OCF, SQRT_X1
b. Dependent Variable: SQRT_Y Tabel 9 Coefficients a
Model Unstandardized Coefficients
Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .174 .029 6.079 .000 SQRT_X1 .083 .117 .094 .712 .478 OCF -.150 .103 -.179 -1.458 .148 EVA -.228 .109 -.218 -2.094 .039 Dependent Variable: SQRT_Y