https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
Sketsa Bisnis Volume (7) No (1) (2020) pp (56-71)

## SKETSA BISNIS
Naskah Diterima : 30 Juni 2020 Diterima Publikasi : 20 Agustus 2020
Journal Homepage https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS
Peran Ketidak pastian Kebijakan Ekonomi dan Resiko Geopolitik Amerika Serikat Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan

## Alvin Sugeng Prasetyo

## Universitas Trunojoyo Madura

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  examine  and  analyze  the  effects  of  economic  policy uncertainty  and  US  geopolitical  risk  on  the  IDX  composite.  The  research  also  adds  control variables such as inflation, IDR / USD, world oil prices, gold prices, and the Dow Jones index, as well as the global financial crisis dummy. The method used is ARDL with the period January 2000  to  April  2020.  All  variables  are  transformed  into  natural  logarithms.  The  results  indicate that  economic  policy  uncertainty  and  geopolitical  risk  in  the  United  States  have  a  significant negative effect on the IDX composite. Uncertainty in the United States' economic policy, namely the change in fiscal and monetary policies of the United States (US), while the geopolitical risk of  the  United  States  is  increasing,  so  investors choose  to  wait  and  see.  The  results  of  control variables,  namely  the  Dow  Jones  index,  world  oil  prices,  world  gold  prices,  rupiah  /  USD exchange rates, and dummy have a significant effect on the IDX composite, while inflation does not have a significant effect on the IDX composite.
Keywords: Economic Policy, Risk, Capital Market

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  yaitu  menguji  dan  menganalisis  efek  ketidak  pastian  kebijakan ekonomi  dan  risiko  geopolitik  Amerika  Serikat  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Penelitin  juga  menambakan  variabel  kontrol  seperti  inflasi  Indonesia,  kurs  rupiah/USD,  harga minyak  dunia,  harga  emas,  dan  indeks  Dow  Jones,  serta  dummy  krisis  keuangan  global. Metode  yang  digunakan  yaitu  ARDL  dengan  periode  Januari  2000  sampai  April  2020.  Semua variabel ditransformasi ke dalam logaritma natural. Hasil estimasi menunjukkan bahwa ketidak pastian kebijakan ekonomi dan risiko geopolitik Amerika Serikat berpengaruh signifikan negatif terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Ketidak pastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat yaitu  sering  berubahnya  kebijakan  fiskal  dan  moneter  Amerika  Serikat  (AS),  sedangkan  risiko geopolitik  Amerika  Serikat  yang  meningkat,  maka  investor  yang  memilih  wait  and  see.  Hasil estimasi variavel kontrol yaitu indeks Dow Jones, harga minyak dunia, harga emas dunia, nilai tukar rupiah/USD, dan serta dummy krisisberpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Gabungan,  sedangkan  inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  Indeks  Harga Saham Gabungan
Kata Kunci : kebijakan ekonomi, Resiko, Pasar Modal
*) Author Korespondensi; alvin.prasetyo@trunojoyo.ac.id
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989

## 1.  Pendahuluan
Pasar  saham  suatu  negara  bekerja didasarkan  pada  dinamika  permintaan  dan penawaran stock. Investor domestik dan asing sisi  permintaan,  sedangkan  perusahaan  yang menerbitkan  dan  menjual  saham  pada  bursa efek sisi penawaran. Jika keduanya bertransaksi  pada  bursa  efek,  maka  publik memiliki  hak  kepemilikan  atas  perusahaan tersebut  (Li  &  Peng,  2017).  Perusahaan  yang telah  melakukan  transaksi  pada  bursa  efek berarti sudah go public. Tujuan perusahaan go public ,  yaitu  memperoleh  dana  tambahan. Dana  tambahan  yang  semakin  banyak,  maka perusahaan  dapat melakukan  ekspansi  bisnis. Oleh  sebab  itu,  pasar  saham  adalah  tempat utama  bagi  perusahaan  untuk  deploy  stocks dan meningkatkan dana.
Perusahaan  yang go  public berarti  telah melalui  memenuhi  kriteria  yang  diberikan  oleh bursa  efek.  Ada  tiga  kriteria  besar  yang menentukan perusahaan dapat go public, yaitu good corporate governance (struktur kepemimpinan perusahaan yang baik), akuntansi  dan  keuangan,  serta  struktur permodalan  (Phan et  al., 2018).  Tiga  kriteria tersebut memiliki syarat-syarat dan kriteria lagi yang  harus  dipenuhi.  Jika  terpenuhi,  maka perusahaan  dapat  melakukan  transaksi  pada bursa efek.
Salah  satu  negara  yang  juga  memiliki banyak  perusahaan go  public yaitu  Indonesia. Perusahaan go  public di  Indonesia  semakin banyak memiliki arti bahwa kepercayaan publik terhadap  pasar  modal  Indonesia  semakin meningkat,  sehingga  menyebabkan stock market capitalization mengalami  peningkatan (Badruzaman et  al., 2018).  Stock  market capitalization  merupakan  jumlah  uang  yang akan  dikeluarkan  oleh  investor  untuk  membeli setiap saham perusahaan dengan harga pasar saat  itu.Stock  market  capitalization  semakin tinggi  berarti  pasar  saham  di  Indonesiacukup berkembang  pesat,  makakondisi  ini  perlu dipertahankan agar tidak mengalami guncangan (Wirama et al., 2017).
Guncangan dalam pasar saham di Indonesia  sering  terjadi,  sehingga  pasar saham di Indonesia cenderung sensitif terhadap faktor-faktor seperti perubahan dalam tingkat  kegiatan  ekonomi,  perubahan  dalam lingkungan  ekonomi  politik  dan  internasional, serta terkait dengan perubahan faktor ekonomi makro  lainnya  (Irfani,  2014).  Fenomena guncangan  yang  berdampak  pada  pasar saham  Indonesia  menarik  untuk  diteliti  lebih lanjut. Guncangan yang terjadi baik bersumber dari  dalam  negeri  maupun  luar  negeri  akan membuat  instabilitas  pasar  saham  (Sagita, 2017).  Pasar  saham  yang  tidak  stabil  akan berdampak negatif pada perekonomian Indonesia.
Guncangan  yang  dihadapi  oleh  pasar saham  Indonesia  salah  satunya  yaitu  krisis keuangan global.  Krisis  keuangan global  yang bermula  dari  krisis  kredit  perumahan  di Amerika  Serikat  membawa  implikasi  pada memburuknya  kondisi  ekonomi  global  secara menyeluruh (Kaya & Engkuchik, 2017). Hampir di  setiap  negara,  baik  di  kawasan  Amerika, Eropa,  maupun  Asia,  merasakan  dampak akibat  krisis  keuangan  global  tersebut.  Hal  ini karena  Amerika  Serikat  dikatakan  sebagai the most  powerful  country, sehingga  Amerika Serikat mengalami permasalahan, akan berdampak  pada  ekonomi  global  (Ahmed et al., 2020).  Secara  umum,  negara  yang  paling rentan  terhadap  dampak  krisis  adalah  negara yang  memiliki  fundamental  ekonomi  domestik lemah,  sehingga  dampak  yang  diterima  setiap Negara  berbeda  satu  dengan  yang  lainnya, maka  dari  itu  cara  penanganan  setiap  negara juga dapat dipastikan akan berbeda (Aghighi et al., 2016).
Krisis  keuangan  global  yang  bersumber dari  Amerika  Serikat  memberikan  sentimen negatif  terhadap  pasar  saham  Indonesia. Kondisi  ini  berarti  krisis  keuangan  global memberikan  tekanan  pada  pasar  saham Indonesia.  Hal  ini  terjadi  karena  banyak investor  asing  yang  keluar  dari  Bursa  Efek Jakarta.  Investor  asing  menjual  saham  yang dimilikinya  yang  diikuti  juga  oleh  investor domestik.  Aksi  jual  saham  tersebut  dilakukan
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
karena  memang  harga  saham  sudah  tinggi, sehingga  investor  mengambil  untung  (profit taking).
Amerika  Serikat  merumuskan  berbagai kebijakan  ekonomi  untuk  meredam  dampak krisis keuangan global, namun kebijakan yang dibuat  penuh  dengan  ketidak  pastian  bagi ekonomi  global.  Ketidak  pastian  kebijakan ekonomi  Amerika  Serikat  memiliki  dampak langsung dan tidak langsung pada pergerakan harga  saham  (Istiak  &  Alam,  2020).  Secara langsung,  semakin  besar  ketidak  pastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat,  maka harga sahamakan lebih cepat berubah. Secara tidak  langsung,  ketidak  pastian  kebijakan ekonomi  Amerika  Serikan  mempengaruhi keadaan  ekonomi,  sehingga  berdampak  pada volatilitas  harga  saham.  Oleh  karena  itu, mengeksplorasi dampak ketidak pastian kebijakan  ekonomi  terhadap  volatilitas  harga saham  perlu  dianalisis  lebih  lanjut.  Ketidak pastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat baik  dari  sisi  fiskal  maupun  moneter  secara ekonomi  yang  tidak  menentu  menyebabkan penurunan  aktivitas  yang  lebih  besar  dan pemulihan yang lambat (Alam, 2015).
Ketidak pastian kebijakan ekonomi Amerika  Serikat  disusun  berdasarkan  tiga komponen  indeks  (Bahmani et  al., 2018). Komponen  pertama  yaitu  mengukur  liputan surat  kabar  tentang  ketidak  pastian  kebijakan ekonomi. Komponen kedua mencerminkan the number  of  federal  tax  code pada  tahun mendatang. Komponen ketiga yaitu menggunakan  ketidak  sepakatan  di  antara para  peramal  ekonomi  sebagai  proksi  untuk ketidak  pastian.  Komponen  pertama  adalah indeks  hasil  pencarian  dari  10  surat  kabar besar,  seperti  USA  Today,  Miami  Herald, Chicago  Tribune,  Washington  Post,  Los Angeles  Times,  Boston  Globe,  San  Francisco Chronicle,  Dallas  Morning  News,  New  York Times, dan Wall Street Jurnal. Komponen.
Komponen  kedua  mengacu  pada  laporan oleh  Kantor  Anggaran  Kongres  (CBO)  yang menyusun daftar ketentuan kode pajak federal sementara.  Kami  membuat  jumlah  ketentuan kode  pajak  tahunan  berbobot  dolar  AS  yang
dijadwalkan akan kedaluwarsa dalam 10 tahun ke  depan,  memberikan  ukuran  tingkat  ketidak pastian mengenai jalur yang akan diambil oleh kode  pajak  federal  di  masa  mendatang. Komponen  ketiga  mengacu  pada  Survei  Ahli
Forecaster
Federal Reserve
Bank
Philadelphia.  Komponen  ketiga  menggunakan dispersi  antara  prediksi  peramal  individu tentang tingkat masa depan dari Indeks Harga
Konsumen, Pengeluaran Federal, dan
Pengeluaran Negara dan Lokal untuk membangun  indeks  ketidak  pastian  tentang variabel-variabel ekonomi makro terkait kebijakan.
Dampak ketidak pastian kebijakan ekonomi  Amerika  Serikat  akan  direspon negatif  oleh  pasar  saham  Indonesia.  Hal  ini karena  efek  negatif  dari  ketidak  pastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  terhadap harga saham. Investor akan menunda keputusan transaksi pada Bursa Efek Indonesia  sampai  ketidak  pastian  kebijakan ekonomi  teratasi.  Investor  juga  menunda investasi disebabkanpengetahuan akan ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi  akan mendorong  peningkatanresiko  investasi  yang lebih tinggi lagi (Setiastuti, 2017).  Kondisi dan situasi  tersebut  yang  menyebabkan  harga saham mengalami penurunan. Jika pemerintah tidak  segera  melakukan  proteksi,  maka  pasar saham Indonesia akan terus melambat.
Pasar  saham  Indonesia  juga  dapat berguncang  akibat  imbas  dari  peristiwa  politik Amerika  Serikat.  Peristiwa  politik  Amerika Serikat  mengalami  peningkatan  disebabkan karena ketidakstabilan politik ataupun ketidakstabilan  kondisi  sosial  (Adegoke  & Ademola,  2019).  Peristiwa  politik  Amerika Serikat  tidak  berdampak  langsung  pada  bursa efek Indonesia, namun peristiwa politik menjadi  informasi  untuk  mendapatkan  profit yang  diinginkan  pada  periode  mendatang. Investor akan membuat keputusan berdasarkan informasi yang diperoleh, sehingga  pasar  sensitif  terhadap  informasi tersebut  untuk  mencapai new  equilibrium .  Hal ini  dapat  diartikan  bahwa  dinamika  pasar
E-ISSN: 2460- 0989
saham  Indonesia  dapat  berubah  melalui dinamika perubahan politik global.
Perubahan politik Amerika Serikat terjadikarena  pelaksanaan  reformasi  ekonomi dan keuangan yang berorientasi pasar. Hal ini membuat  para  investor  internasional  khawatir dengan kenyataan bahwa pasar modal terbuka berisiko mengakibatkan krisis keuangan sehingga  dapat  menyebar  dengan  cepat  dan menjadi faktor destabilisasi bagi sektor keuangan  internasional  (Siregar  &  Diana, 2019).Risiko  politik  Amerika  Serikat  berasal dari ketidak pastian terkait dengan pelaksanaan  kekuasaan  oleh  pemerintah. Ketidak pastian pelaksaan kekuasaan pemerintah  dapat  direspon  oleh  Investor karena  dimuat  menjadi  berita  dalam  surat kabar (Donadelli, 2015).
Perubahan politik di Amerika Serikat dapat diukur  dengan  suatu  indeks  yang  dinamakan indeks  geopolitical  risk  (GPR).  Indeks  GPR diperoleh  dari  arsip  11  surat  kabar  elektronik nasional  dan  internasional  (Giambona et  al., 2017).  Hal  ini  berarti  bahwa  pasar  keuangan merespons  arus  berita  terkait  dengan  politik negara.  Kesebelas  arsip  surat  kabar  tersebut antara  lain  The  Boston  Globe,  Chicago Tribune, The Daily Telegraph, Financial Times, The  Globe  and  Mail,  The  Guardian,  Los Angeles  Times,  The  New  York  Times,  The Times,  The  Wall  Street  Journal,  dan  The Washington  Post.  Indeks  GPR  dihitung  dari jumlah  artikel  yang  terkait  dengan  risiko geopolitik  di  setiap  surat  kabar  untuk  setiap bulan  (sebagai  bagian  dari  jumlah  total  artikel berita).  Indeks  ini  kemudian  dinormalisasi dengan  nilai  rata-rata  100  pada  dekade  2000- 2009.
Berdasarkan  11  surat  kabar  tersebut, maka  di  identifikasi  yang  berisi  referensi  ke enam  kelompok.  Kelompok  1  mencakup  kata- kata  yang  terkait  dengan  penyebutan  risiko geopolitik  secara  eksplisit,  serta  menyebutkan ketegangan  terkait  militer  yang  melibatkan wilayah  besar  di  dunia  dan  keterlibatan  A.S. Kelompok 2 mencakup kata-kata yang berkaitan  langsung  dengan  ketegangan  nuklir. Kelompok  3  dan  4  masing-masing  termasuk
yang  terkait  dengan  ancaman  perang  dan ancaman  teroris.  Kelompok  5  dan  6  bertujuan untuk  menangkap  liputan  pers  dari  peristiwa geopolitik  yang  sebenarnya  merugikan  (yang bertentangan  dengan  risiko  yang  adil)  yang dapat  secara  wajar  diharapkan  mengarah pada  peningkatan  ketidak  pastian  geopolitik, seperti aksi teroris atau permulaan perang.
Geopolitik  Amerika  Serikat  selalu  menjadi perhatian  dunia,  tidak  terkecuali  Indonesia. Geopolitik Amerika Serikat jika memanas akan berdampak  negatif  terhadap  pasar  saham Indonesia.  Hal  ini  karena  investor  akan kembali  ke  negara  nya  untuk  memulihkan ekonomi.  Pasar  saham  Indonesia  sebagian besar  investor  dari  asing.  Jadi  semakin  buruk geopolitik Amerika Serikat maka akan memperburuk pasar saham Indonesia. Pergerakan  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia akan  mudah  berubah  ketika  resiko  politik Amerika  Serikat  mulai  tinggi.  Hal  ini  akan menyebabkan pergerakan IHSG secara ekstreme pada Bursa Efek Indonesia (BEI).
Studi ini tentang ketidak pastian kebijakan ekonomi  Amerika  Serikat  dan  geopolitik Amerika  Serikat  dilakukan  oleh  banyak peneliti.  (Arouri et  al., 2016)  menunjukkan bahwa  peningkatan  ketidak  pastian  kebijakan ekonomi  Amerika  Serikat  akan  menurunkan tingkat  signifikansi  terhadap  saham-saham  di Amerika Serikat. (Das et al., 2019)
menunjukkan bahwa ketidak pastian kebijakan ekonomi  dan  resiko  geopilitik  berpengaruh signifikan  terhadap  dua  indikator  saham  di  24 negara berkembang. (Balcilar et al., 2018)menemukan bahwa ketegangan
geopolitik tidak memengaruhi dinamika pengembalian  saham  di  pasar  modal  BRICS secara  seragam.  Resiko  geopolitik  umumnya berdampak  pada  volatilitas  harga  saham, bukan  pengembalian  saham.  Hasil  penelitian (Peng et al.,  2017)  menunjukkan  bahwa  EPU akan mengurangi pengembalian pasar saham, dengan  pengecualian  di  negara  Perancis  dan Inggris.  Delapan  dari  sepuluh  pasar  saham menunjukkan asimetris ketergantungan dengan  EPU.  Hasil  penelitian  (Li,  2015) menyimpulkan  bahwa  inovasi  dalam  ketidak
E-ISSN: 2460- 0989
pastian  kebijakan  ekonomi  berdampak  negatif dan asimetris pada saham.
Indeks  Harga  saham  Gabungan  dalam studi  ini  tidak  hanya  dipengaruhi  oleh  ketidak pastian  kebijakan  ekonomi  dan  geopolitik Amerika Serikat, namun juga dipengaruhi oleh inflasi  Indonesia,  harga  emas  dunia,  indeks Dow  Jones,  dan  harga  minyak  dunia,  serta nilai tukar rupiah/USD. Inflasi digunakan dalam studi  ini  karena  menjadi  ancaman  bagi perusahaan  yang go  public .  Inflasi  muncul karena konsumsi masyarakat lebih dari jumlah barang  atau  jasa  yang  ditawarkan  oleh perusahaan.  Inflasi  yang  tinggi  menimbulkan ketidak  pastian,  sehingga  berdampak  pada aktivitas perusahaan yang go public . Hubungan  antara  tingkat  inflasi  dan  harga saham  telah  diperiksa  oleh  beberapa  ekonom keuangan di seluruh dunia. Peningkatan Inflasi akan  menyebabkan  ketidakstabilan  pasar saham, sebab inflasi mendorong biaya produksi  lebih  tinggi,  dan  profit  yang  diterima perusahaan tidak maksimal (Bai, 2014). Hal ini akan berdampak buruk pada kinerja perusahaan yang go public sehingga menyebabkan penurunan harga saham.
Harga  emas  digunakan  dalam  studi  ini karena  menjadi  investasi  substitusi  saham. Emas  menjadi  komoditas  yang  strategis  bagi masyarakat  dan  liquid,  sehingga  menjadi  aset yang  cukup  penting.  Emas  merupakan  bentuk investasi  riil  yang  memiliki  histori  yang  cukup panjang  bahwa  emas  akan  meningkat  ketika saham mengalami penurunan.Hubungan interaktif kausal antara harga saham dan emas adalah kompleks dan seringambigu.Arah kausalitas menjadi masalah yang tidak terselesaikan dalam literatur empiris makroekonomi  dan  keuangan.  Harga  emas naik ketika ada prospek ekonomi yang bearish atau  ketidak  pastian  di  masa  depan.  Harga emas  meningkat  maka  harga  saham  akan mengalami  penurunan.  Hal  ini  karena  emas lebih  aman,  resiko  rendah,  dan  liquid, sehingga  investor  memilih  emas  dibandingkan dengan  saham.  Situasi  tersebut  dinamakan sebagai diversifikasi portofolio, sebab
peralihan  alokasi  dana  dari  saham  ke  emas dapat mengurangi risiko (Tripathy, 2016).
Indeks  Dow  Jones  memiliki  hubungan positif dengan indeks harga saham gabungan. Indeks Dow Jones merupakansatru dari sekian banyak indeksyang berada di Amerika Serikat. Indeks  Dow  Jones  adalah  indeks  tertua  di stock  market  Amerika  Serikat.Perusahaan yang  termasuk  dalam  indeks  Dow  Jones merupakan  perusahaan  yang  multinasional (Handayani  &  Oktavia,  2018).  Perusahaan tersebutmemiliki  pangsa  pasar  di  banyak negara.Indeks  Dow  Jones  yang  yang  terus meningkat,  memberikan  arti  bahwa  kinerja perekonomian  Amerika  baik.  Perekonomian Amerika  Serikat  baik,  maka  akan  berdampak baik  juga  terhadap  perekonomian  Indonesia. Hal  ini  bisa  disebut  sebagai  contagion  effect. Kinerja  perekonomian  Indonesia  yang  baik, maka  juga  akan  mendorong  harga  indeks harga saham gabungan.
Harga minyak dunia dapat mempengaruhi harga  saham.  Hubungan  antara  harga  minyak dunia  dengan  harga  saham  bisa  negatif  dan positif.  Harga  minyakdunia  yang  cenderung naik, maka pasar saham cenderung mengalami  penurunan.  Korelasi  tersebut  jika sebagai  pengimpor  minyak.  Kondisi  berbeda jika  dinegara  yang  melakukan  ekspor  minyak. Harga  minyak  dunia  meningkat,  maka  negara yang ekspor minyak akan memiliki keuantungan  lebih  tinggi,  sehingga  lebih sejahtera. Hal ini tidak akan berdampak negatif terhadap harga saham. Kesejahteraan masyarakat  yang  tinggi  maka  masyarakat cenderung melakukan investasi pada instrumen  saham  (Riga et  al., 2016).  Harga minyak  ikut  serta  dalam  penelitian  ini  karena tren  kebutuhan  minyak  mentah  Indonesia mengalami peningkatan.
Nilai tukar yang fluktuatif dapat mempengaruhi  pasar  saham  Indonesia.  Nilai tukar  digunakan  karena  perusahaan  yang memiliki hutang luar negeri harus menyediakan pembayaran dalam  bentuk mata uang  asing  (Handayani  &  Oktavia,  2018). Dampak  melemahnya  nilai  tukar  terhadap harga  saham  di  pasar  modal  memang  sangat
E-ISSN: 2460- 0989
memungkinkan,  mengingat  perusahaan  yang terbuka  (Go-Public)  mempunyai  utang  luar negeri  dalam  bentuk  valuta  asing.Menurut (Pratama et  al., 2015)nilai  tukar  berdampak negatif  terhadap  IHSG.  Hal  ini  berarti depresiasi  nilai  tukar,  maka  menyebabkan impor  menurun.Impor  menurun  karenabahan baku  produksi  mahal.  Harga  bahan  baku mahal  akan  berdampak  buruk  pada  kegiatan produksi  perusahaan,  sebab  biaya  produksi akan  mengalami  peningkatan.  Kondisi  ini terjadi  terus  menerus  akan  mengurangi  laba yang  dihasilkan  perusahaan.  Investor  melihat laba  perusahaan  menurun,  maka  enggan untuk membeli sehingga harga saham perusahaan tersebut.
Studi  ini  dilakukan  menggunakan  metode ARDL. ARDL digunakan karena dapat memperkirakan hubungan jangka panjang dan jangka  pendek  serta  interaksi  dinamis  antara variabel-variabel  yang  diteliti.  Metode  ini menjadi  research  gap  dengan  studi  terdahulu. Pembaruan dalam studi ini yaitu meneliti pasar saham Indonesia, sehingga memberikan kontribusi  pada  literatur  yang  sudah  ada. Selain  itu,  periode  menggunakan  bulanan, sehingga  lebih  panjang.  Pembaruan  lainnya yaitu  studi  ini  juga  mengidentifikasi  harga saham,  volatilitas  saham,  dan  return  saham. Tujuan  penelitian  utama  dalam  studi  ini  yaitu menguji  dan  menganalisis  dampak  ketidak pastian  kebijakan  ekonomi  dan  risiko  politik Amerika  Serikat  terhadap  pasar  saham Indonesia,  namun  tujuan  lainnya  juga  menguji dan  menganalisis  inflasi,  harga  emas,  indeks Dow  Jones,  dan  harga  minyak,  serta  nilai tukarterhadap pasar saham Indonesia.

## 2.  Kerangka Teori
Ada  empat  transmisi  pengaruh  ketidak pastian  kebijakan  terhadap  harga  aset. Transmisi  pertama  melalui  perusahaan  dan agen  ekonomi.  Ketidak  pastian  kebijakan ekonomi Amerika Serikat akan mengubah atau menunda kegiatan konsumsi, kegiatan menabung,  dan keputusan  investasi  (Arouri et al., 2016).  Kondisi  tersebut  akan  terus  terjadi
sampai  ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi Amerika  Serikat  teratasi.  Transmisi  kedua melalui efek ketidak pastian dari sisi permintaan  dan  sisi  penawaran.  Hal  ini  dapat meningkatkan  produksi  dan  biaya  keuangan perusahaan  sehingga  dapat  meningkatkan keengganan  perusahaan  untuk  melakukan investasi  yang  tidak  dapat  diubah.  Transmisi ketiga  yaitu  melalui  pemerintah.  Pemerintah Indonesia  untuk  menghindari  dampak  negatif dari ketidak pastian kebijakan ekonomi Amerika  Serikat  dapat  mengadopsi  kebijakan yang  penuh  perlindungan  sehingga  dapat mengurangi risiko di pasar keuangan.
Pengaruh  kondisi  politik  terhadap  saham didasarkan  pada  teori political  business  cycle . Teori political  business  cycle yaitu  suatu  teori tentang situasi politik sebagai penyebab siklus bisnis  dalam  kegiatan  ekonomi  (Iddrisu  & Bokpin,  2018).  Hal  ini  bisa  dikatakan  bahwa teori  tersebut  digunakan  untuk  menganalisis interaksi  antara  sistem  politik  dan  ekonomi. Ekonomi dalam kasus ini kondisi pasar saham, sebab  pasar  saham  menjadi  fokus  liputan media tentang masalah ekonomi. Pasar saham secara umum juga dianggap sebagai indikator utama  untuk  kegiatan  ekonomi  nyata.  Kondisi geopolitik  yang  aman  dan  terkendali  akan menyebabkan  siklus  bisnis  tidak  mengalami shock  sehingga  pergerakan  saham  di  bursa efek  relatif  stabil.  Kondisi  ini  akan  berdampak pada  harga  saham  yang  tidak  mengalami gejolak signifikan. Pengembalian pasar saham lebih  tinggi  di  tahun  ketiga  dan  keempat kepresidenan,  dan  lebih  rendah  pada  tahun pertama dan kedua kepresidenan.
Teori  harga  aset  dalam  studi  ini  langsung fokus  pada  dua  pendekatan  yaitu  pendekatan stochastic,  dan cause  effect  non  accounting (Yunita,  2018).  Pendekatan  pertama  dikenal dengan  pendekatan  stochastic.  Pendekatan stochastic yaitu  pendekatan  bahwa  harga saham tersebut dipengaruhi oleh harga saham itu  tersendiri  yang  umumnya  ada  kandungan waktu,  sedangkan  pendekatan cause  effect non accounting yaitu harga saham dipengaruhi variabel  yang  diluar  akuntansi  seperti  kurs, inflasi,  dan  lain-lain.  Pendekatan  stochastic
E-ISSN: 2460- 0989
memasukkan  unsur  lag,  karena  menganggap bahwa  pengaruh  harga  aset  pada  periode sebelumnya  masih  mempengaruhi  pergerakan harga sekarang.  Pendekatan cause effect  non accounting lebih dipengaruhi oleh fundamental makroekonomi. Investor memperhatikan fundamental  makroekonomi  digunakan  untuk memprediksi  pengembalian  investasi  yang lebih rendah atau lebih tinggi.
Teori sinyal adalah teori yang menganalisis  tentang  naik  turunnya  harga saham  di  pasar,  sehingga  akan  berdampak terhadap pengaruh keputusan investor. Keputusan  investor  dalam  menangkap  sinyal tersebut  didapat  dari  petunjuk  apapun  yang terjadi  dari  kondisi  saham  suatu  perusahaan. Tanggapan  para  investor  terhadap  sinyal sangat mempengaruhi lingkungan bursa, mereka  akan  bereaksi  dengan  berbagai  cara dalam  menelaah  sinyal  tersebut,  seperti memburu  saham  yang  dijual  atau  melakukan aktivitas  dalam  bentuk  diam  dan  menunggu ( wait  and  see )  perkembangan  yang  ada  baru kemudian  mengambil  langkah  selanjutnya (Puspitaningtyas, 2019).
Nilai  Tobin’s  Q  menggambarkan  suatu kondisi peluang investasi yang dimiliki perusahaan atau potensi pertumbuhan perusahaan.  Nilai  Tobin’s  Q  dihasilkan  dari penjumlahan  nilai  pasar  saham  ( market  value of  all  outstanding  stock )  dan  nilai  pasar  utang (market value of all debt) dibandingkan dengan nilai  nilai  seluruh  modal  yang  ditempatkan dalam aktiva produksi ( replacement value of all production capacity ).  Tobin’s  Q  dapat digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan yaitu  dari  sisi  potensi  nilai  pasar  suatu perusahaan. Tobin’s  Q  dihitung  dengan  rasio nilai  pasar  saham  perusahaan  ditambah dengan  hutang  lalu  membandingkan  dengan total  aset  perusahaan.  Semakin  besar  nilai rasio Tobin's Q menunjukan bahwa perusahaan  memiliki  prospek  pertumbuhan yang  baik.  Hal  ini  dapat  terjadi karna  semakin besar  nilai  pasar  aset  perusahaan,  semakin besar  kerelaan  investor  untuk  mengeluarkan pengorbanan  yang  lebih  untuk  memiliki perusahaan tersebut.
Teori  contagion  juga  penting  untuk dijadikan  dasar  dalam  penelitian  ini.  Hal  ini karena  ada  variabel  krisis  yang  digunakan. (Armada et  al., 2011)  membedakan  dua  jenis contagion,  yaitu  horizontal  contagion  dan vertical  contagion.  Horizontal  contagion  terkait dengan  interkoneksi  pasar  keuangan  antar negara,  misalnya  interkoneksi  pasar  saham  di London,  Tokyo,  Hongkong,  New  York,  dan lain-lain  yang  ditujukkan  pergerakan  searah pada  volatilitas  pengembalian  saham.  Vertical contagion terkait dengan antar pasar, misalnya interkoneksi  anatara  pasar  valuta  asing dengan  pasar  saham.  Contagion  dibagi menjadi dua kelompok besar, yaitu fundamental  causes  dan  investors  behavior. Fundamental  causes  melalui  tiga  cara  yaitu common atau global shock, trade linkages, dan financial    linkages,  sedangkan  investors behavior  melalui liquidity  problems , incentive problems,  informational  asymmetries,  market coordination problems, dan investor reassessment .  Dua  kelompok  besar  tersebut akan  mendorong  munculnya  suatu  fenomena krisis,  bisa  krisis  keuangan  atau  krisis  mata uang.  Krisis  tersebut  akan  terjadi  pada  suatu negara,  sehingga  memicu  krisis  pada  negara lain dan akan membuat perekonomian menjadi lemah,  termasuk  pasar  saham  juga  akan melemah.

## 3.  Metode Penelitian
Jenis  penelitian  ini  yaitu  kuantitatif. Penelitian  kuantitatif  adalah  penelitian  yang lebih  banyak  menggunakan  statistika  dan ekonometrika,  artinya  lebih  banyak  menguji dan  menganalisis  angka  atau  persamaan. Penelitian ini menggunakan data ekonometrika time  series.  Data  time  series  merupakan  data yang  mengandung  unsur  waktu.  Jenis  data yang  digunakan  dalam  studi  ini  yaitu  data sekunder. Data yang digunakan dalam studi ini berupa  bulanan  dari  Januari  2000-April  2020. Data  sekunder  adalah  data  yang  diambil melalui  institusi  ternama.  Sumber  data  yang digunakan  dalam  studi  ini  berasal  dari  Bank
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
Indonesia,  Yahoo  Finance,  dan  IFS-IMF, sertapolicy uncertainty.
Tabel 1 Jenis, Sumber Data Penelitian, dan Rumus No Nama Variabel Jenis Data Sumber Data Transf ormasi 1 Indeks Harga Saham Gabunga- n Seku nder Yahoo Finance LnIHS G 2 Ketidak pastian Kebijakan Ekonomi Amerika Serikat Seku nder Policyun certainty LnEPU 3 Resiko Geopolitik Amerika Serikat Seku nder Policyun certainty LnGPR 4 Inflasi Seku nder Bank Indonesi a LnCPI 5 Indeks Dow Jones Seku nder Yahoo Finance LnDJI 6 Harga Emas Seku nder Bloombe rg LnGP 7 Harga Minyak Seku nder Bloombe rg LnOP 8 Kurs Rp/USD Seku nder IFS-IMF Lnkurs 9 Dummy Krisis Keuanga n Global D = 0 ; Januari 2000- Desember 2007 (sebelum krisis keuangan global) D = 1; Januari 2008-April
2020 (periode krisis keuangan global dan pasca krisis keuangan global)

## Sumber: Data Diolah, 2020
Metode  yang  digunakan  dalam  studi  ini yaitu metode ARDL. ARDL sangat bermanfaat dalam  penelitian  empiris,  karena  model  yang digunakan lebih dinamis, sehingga sesuai teori ekonomi.  Ada  beberapa  tahap  yang  perlu dilakukan sebelum melakukan ARDL (Autoregressive  Distributed  Lag)  test .  Tahap pertama  yaitu  melakukan  uji  stasioneritas, tahap  kedua  yaitu  uji  kointegrasi, tahap ketiga yaitu melakukan estimasi ARDL, tahap keempat  yaitu  melakukan  estimasi  jangka pendek,  dan  tahap  terakhir  yaitu  melakukan
estimasi  jangka  panjang.  Software  yang digunakan dalam penelitian ini STATA 14.
Tahap  pertama  uji  stasioner  data.  Data ekonometrika  yang  berjenis time  series jika tidak  adaunit  root,  maka  dikatakan  stasioner. Metode  yang  dipakaiuntuk  mendeteksi  unit root yaitu ADF. Berikut ini persamaan ADF:
Dimana adalah  bentuk  Y t –  Y t-1 atau bentuk  turunan  pertama,    adalah  konstanta ADF, Y adalah variabel yang dicek stasioner, β adalah parameter lag Y, m adalah panjang lag yang  digunakan  dalam  model,  Trend  adalah trend  waktu,    adalah  parameter  dari  trend, adalah error  term  white  noise .  ADF  test menganalisis  suatu  variabel  stasioner  atau tidak  stasioner  dengan  cara  melihat  P-value (Probabilitas) dari ADF. Jika P-value (Probabilitas)  dari  ADF  kurang  dari  1%,  5%, atau 10%, maka tidak terdapat unit root. Hal ini berarti  H0  diterima,  artinya  tidak  terdapat  unit root atau stasioner. Begitu juga sebaliknya, jika P-value (Probabilitas) dari ADF lebih besar dari 1%,  5%,  atau  10%,  maka  terdapat  unit  root atau  tidak  stasioner.  Hal  ini  berarti  H0  tidak diterima, sedangkan H1 diterima.
Tahap  selanjutnya  adalah  melakukan  uji Bound  cointegration .  Uji  adalahuji  hubungan jangka  panjang  dalam  model  Autoregressive Distributed Lag (ARDL) (Shahbaz et al., 2008). Kelebihan Bound  cointegration test,  yaitu  bisa dipakai  untuk  sampel  kecil  (kurang  dari  100 observasi),  dapat  mencakup  variabel  dummy dalam proses uji kointegrasi.Hipotesis nol yaitu tidak terkointegrasi, sedangkan hipotesis alternatifnya  terkointegrasi.  F-Statistik  dan  t- statistik  lebih  dari  I(0)  Bound  dan  I(1)  Bound pada  tingkat  1%,  5%,  atau  10%,  maka hipotesis  nol  ditolak.  ARDL  perlu  melakukan pemilihan lag . Lag yang  dipilih  berdasarkan pada Akaike  Information  Criterion (AIC)  atau Schwartz  Bayesian  Criterion (SBC).  Hal  ini karena ARDL bersifat dinamis.
Berdasarkan variabel-variabel yang disebutkan  sebelumnya,  maka  akan  dibentuk
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
persamaan  ARDL.  Berikut  adalah  persamaan ARDL yang digunakan dalam penelitian ini:
Dimana  IHSG,  EPU,  GP,  INF,  DJI,  OP, GP,  EXR,  dan  d08  adalah  Indeks  Harga Saham  Gabungan  (poin),  economy policy uncertainty (poin),  geopolitical  risk  (poin), inflasi  (poin),  indeks  Dow  Jones  (poin),  harga minyak  dunia  (US/barel),  harga  emas  dunia (USD),  nilai  tukar  rp/USD,  dan  dummny  krisis keuangan  global.  Ln  adalah  logaritma  natural, p  adalah  jumlah lag variabel  dependen,  i adalah jumlah lag variabel independen, : parameter jangka pendek,
adalah  parameter  jangka  panjang, adalah error  term,  dan  ECT  adalah  error  correction term.

## 4.  Hasil dan Pembahasan
Hasil  penelitian  perlu  menyajikan  statistik deskriptif. Statistik deskriptif merupakan bidang ilmu  statistika.  Definisi  statistik  deskriptif  yaitu tipe  statistik  yang  berhubungan  dengan pengelompokan data ke dalam kelas, meringkas  data  misalnya  dengan  rata-rata, median,  dan  modus,  serta  menyajikan  data misalnya  dengan  grafik,  tabel,  dan  diagram batang,  sehingga  dapat  mudah  dipahami  dan lebih informatif.Berikut ini hasil statistik deskriptif masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian:
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Var. n Rata- Rata Simp. Baku Min Max IHSG 244 3043,81 2064,52 358,23 6605,63 EPU 244 98,53 51,40 37,27 507,57 GPR 244 104,94 71,93 27,21 545,09 INF 244 74,39 25,89 32,33 116,58 DJI 244 14244,35 5391,45 7062,93 28538,44 OP 244 61,38 26,18 16,55 133,88 GP 244 945,81 468,93 260,75 1780,65
EXR 244 10651,05 2078,51 7278,80 16310,00
Sumber: Data Diolah, 2020
Dimana  IHSG,  EPU,  GP,  INF,  DJI,  OP, GP,  dan  EXR  adalah  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (poin),  economy  policy  uncertainty (poin),  geopolitical  risk  (poin),  inflasi  (poin), indeks  Dow  Jones  (poin),  harga  minyak  dunia (US/barel), harga emas dunia (USD), dan nilai tukar rp/USD. Jumlah observasi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  sebesar  244. Observasi  yang  cukup  banyak  ini  dapat digunakan untuk mengolah data menggunakan ARDL.  Rata-Rata  IHSG,  EPU,  GP,  INF,  DJI, OP,  GP,  dan  EXR  selama  periode  Januari 2000-April  2020  sebesar  3043,81;  98,53; 104,94;  74,39;  14244,35;  61,38;  945,81; 10651,  05.  Simpangan  baku  digunakan  untuk mengetahui  sabaran  data  sampel  penelitian. Berdasarkan  Tabel  2,  nilai  simpangan  baku tidak  ada  yang  sama  dengan  0,  artinya semakin  besar  jarak  setiap  titik  data  dengan nilai rata-rata. Nilai minimal adalah data paling rendah  selama  periode  penelitian,  sedangkan nilai maksimal adalah data paling tinggi selama periode  penelitian.  Nilai  maksimum  dan minimum masing-masing variabel dapat dilihat pada Tabel 3;
Tabel 3. Uji Stasioneritas
Variable n Lag Prob ADF I(0) Prob ADF I(1) LnIHSG 244 2 0,8865 0,0000*** LnEPU 244 1 0,0032***  0,0000*** LnGPR 244 3 0,0405** 0,0000*** LnINF 244 2 0,9245 0,0000*** LnDJI 244 1 0,9341 0,0000*** LnOP 244 2 0,9347 0,0000*** LnGP 244 1 0,4443 0,0000***
Keterangan: ***, **, *, adalah stasioner pada tingkat 1%, 5%, 10%.

## Sumber: Data Diolah, 2020
Uji  stasioner  dalam  studi  ini  penting dilakukan,  karena  supaya  terhindar  dari masalah  unit  root.  I(0)  menunjukkan  tingkat level, sedangkan I(1) menunjukkan tingkat first difference. Hasil etimasi yang ditunjukkan pada Tabel  3  memberikan  informasi  bahwa  pada tingkat I(0) hanya variabel LnEPU dan LnGPR yang  stasioner.  Kedua  variabel  tersebut stasioner pada 1% dan 5%. Hal ini memberikan arti bahwa H0 ditolak, sedangkan H1  tidak  ditolak,  sehingga  kedua  variabel
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
tersebut  tidak  mengandung  masalah  unit  root, namun variabel lainnya tidak stasioner, karena probabilitas  ADF  diatas  1%,  5%,  dan  10%. Kondisi  ini  harus  dilakukan  first  difference, sehingga  semua  variabel  harus  dilakukan  first difference. Berdasarkan Tabel 3 pada hasil I(1) semua  variabel  memiliki  probabilitas  ADF kurang  dari  1%,  5%,  dan  10%.  Hal  ini memberikan arti bahwa H0 ditolak, sedangkan H1  tidak  ditolak,  sehingga  semua  variabel tersebut  tidak  mengandung  masalah  unit  root atau stasioner pada tingkat first difference
Tabel 4. ARDL Bounds Test
F, t α I(0) Bound I(1) Bound F=4,229 1% 2,79 4,10 5% 2,22 3,39 10% 1,95 3,06 t = -2,428 1% -2,57 -4,40 5% -2,86 -4,72 10% -3,43 -5,37

## Sumber: Data Diolah, 2020
Hipotesis nol pada Tabel 4 yaitu tidak ada kointegrasi,  sedangkan  hipotesis  alternatifnya yaitu ada kointegrasi, Hipotesis nol ditolak jika F statistik atau t statistik lebih besar daricritical valuefor I(1) Bound, artinya terdapat kointegrasi,  sebaliknya  hipotesis  nol  tidak ditolak  jika  F  statistik  atau  t  statistik  lebih rendah dari critical value for I(1) Bound, artinya tidak  ada  kointegrasi,  Hasil  uji  ARDL  Bound menunjukkan  bahwa  Fstatistik  dan  t  statistik lebih besar dari critical valuefor I(1) Bound, Hal ini memberikan arti bahwa terdapat kointegrasi antar variabel yang digunakan dalam penelitian, sehingga terdapat hubungan jangka panjang
Tabel 5. Estimasi ARDL(1,0,0,0,0,0,1,2,0) Variabel Koefisien & Std error LnIHSGt-1 0,919495*** (0,331535) LnEPUt -0,115517*** (0,0116) LnGPRt -0,103469*** (0,008137) LnINFt -0,010689 (0,084761) LnDJIt 0,509362*** (0,078512) LnDJIt-1 -0,278126** (0,106812) LnDJIt-2 -0,274817***
Variabel Koefisien & Std error (0,082031) LnOP 0,115287*** (0,0116) LnGP -0,153963*** (0,042900) LnEXR -0,395219*** (0,115319) LnEXRt-1 0,581978*** (0,11405) D08 0,073581*** (0,019723) R-Squared 0,9975 Keterangan:
*,**,*** artinya signifikan pada tingkat 10%, 5%, dan 1% (….) standar error

## Sumber: Data Diolah, 2020
Hasil  estimasi  pada Tabel  5  menunjukkan bahwa  lag  pertama  IHSG,  ketidak  pastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat,  risiko geopolitik Amerika Serikat, indeks Dow Jones, harga  minyak  dunia,  harga  emas  dunia,  nilai tukar rupiah/USD current, dan lag pertama nilai tukar rupiah/USD serta dummy krisis berpengaruh  signifikan  terhadap  indeks  harga saham  gabungan.  Hal  ini  berarti  hipotesis  nol ditolak,  dan  hipotesis  alternatif  tidak  ditolak. Hipotesis  nol  ditolak  karena  probabilitas masing-masing  variabel  tersebut  dibawah tingkat signifikansi 10%, 5%, dan 1%. Variabel inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap IHSG.  Hal  ini  berarti  hipotesis  nol  tidak ditolak,sedangkan  hipotesis  alternatif  ditolak. Hipotesis  nol  tidak  ditolak,  karena  probabilitas variabel  inflasi  lebih  dari  tingkat  signifikansi 10%,  5%,  dan  1%.  R-Square  0,9975  artinya sebesar 99,75 persen varians dari IHSG dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen,  sisanya sebesar 0,25 persen dijelaskan diluar model.
Tabel 6. Estimasi Jangka Panjang Variabel Koefisien & Std error LnEPUt -0,192745*** (0,009020) LnGPRt -0,220739*** (0,015409) LnINFt -0,132772 (0,181198) LnDJIt 0,541356*** 0,014318 LnOP 0,289888*** (0,022900) LnGP -0,912461*** (0,066598) LnEXR 0.31983***
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
Variabel Koefisien & Std error 0.044587 D08 0,913992* (0,480467) Keterangan:
*,**,*** artinya signifikan pada tingkat 10%, 5%, dan 1% (….) standar error Sumber: Data Diolah, 2020
Hasil  estimasi  pada Tabel  6  menunjukkan bahwa  ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi Amerika  Serikat,  risiko  geopolitik  Amerika Serikat,  indeks  Dow  Jones,  harga  minyak dunia, harga emas dunia, nilai tukar rupiah/USD current, dan lag pertama nilai tukar rupiah/USD  serta  dummy  krisis  berpengaruh signifikan  terhadap  indeks  harga  saham gabungan  dalam  jangka  panjang.  Hal  ini berarti  hipotesis  nol  ditolak,  dan  hipotesis alternatif  tidak  ditolak.  Hipotesis  nol  ditolak karena  probabilitas  masing-masing  variabel tersebut  dibawah  tingkat  signifikansi  10%  dan 1%. Variabel inflasi tidak berpengaruh signifikan  terhadap  IHSG  dalam  jangka panjang.  Hal  ini  berarti  hipotesis  nol  tidak ditolak,sedangkan  hipotesis  alternatif  ditolak. Hipotesis  nol  tidak  ditolak,  karena  probabilitas variabel  inflasi  lebih  dari  tingkat  signifikansi 10%, 5%, dan 1%.
Hasil  estimasi  pada Tabel  7  menunjukkan bahwa  indeks  Dow  Jones,  lag  pertama  indeks Dow Jones, harga emas, nilai tukar rupiah/USD,  dan  lag  pertama  nilai  tukar rupiah/USD  berpengaruh  signifikan  terhadap indeks  harga  saham  gabungan  dalam  jangka pendek.  Hal  ini  berarti  hipotesis  nol  ditolak, dan  hipotesis  alternatif  tidak  ditolak.  Hipotesis nol  ditolak  karena  probabilitas  masing-masing variabel  tersebut  dibawah  tingkat  signifikansi 10%  dan  1%.  Variabel  ketidak  pastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat,  resiko geopolitik  Amerika  Serikat,  inflasi,  dan  harga minyak  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap IHSG  dalam  jangka  pendek.  Hal  ini  berarti hipotesis  nol  tidak  ditolak,sedangkan  hipotesis alternatif  ditolak.  Hipotesis  nol  tidak  ditolak, karena  probabilitas  variabel  inflasi  lebih  dari tingkat  signifikansi  10%,  5%,  dan  1%.  Nilai ECT memiliki tanda negatif pada koefisien dan signifikan  pada  tingkat  1%.  Hal  ini  berarti
model  jangka  pendek  valid  digunakan.  Nilai ECT  sebesar  -0,096730  berarti  kecepatan penyesuaian jangka panjang ke jangka pendek sebesar  9,67  persen.  Penyimpangan  tersebut akan  kembali  dalam  waktu  10  bulan  lebih  3 hari (1/0,096730).

## Tabel 7. Jangka Pendek
Variabel Koefisien & Std error ∆LnEPUt -0,004337 (0,014063) ∆LnGPRt 0,003938 (0,008343) ∆LnINFt 0,010222 (0,085021) ∆LnDJIt 0,501502*** (0,085744) ∆LnDJIt-1 0,304835*** (0,084787) ∆LnOPt 0,057843 (0,036341) ∆LnGPt 0,174183*** (0,045201) ∆LnEXRt -0,382425*** (0,118512) ∆LnEXRt-1 0,208794* (0,121218) D08 0,041243 (0,051478) ECTt-1 -0,096730*** (0,034509) Keterangan:
*,**,*** artinya signifikan pada tingkat 10%, 5%, dan 1% (….) standar error

## Sumber: Data Diolah, 2020
Berdasarkan  hasil  estimasi  menunjukkan bahwa  ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi Amerika Serika berpengaruh signifikan terhadap  indeks  harga  saham  gabungan, kecuali dalam jangka pendek tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  indeks  harga saham gabungan. Koefisien pada model ARDL sebesar  -0,11  artinya  jika  perubahan  ketidak pastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat meningkat  sebesar  1  persen,  maka  indeks harga saham gabungan tertekan sebesar 0,11 persen,  asumsi  ceteris  paribus.  Koefisien jangka  panjang  lebih  rendah,  yaitu  -0,19, artinya jika perubahan ketidak pastian kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat  meningkat 1 persen, maka indeks harga saham gabungan tertekan  sebesar  0,19  persen  dalam  jangka panjang, asumsi ceteris paribus. Hasil estimasi ini  sesuai  dengan  penelitian  dari  (Das et  al .,
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
2019).  (Das et  al .,  2019)  menunjukkan  bahwa ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi  ber- pengaruh  signifikan  terhadap  dua  indikator saham  di  24  negara  berkembang.  Ketidak pastian  kebijakan  ekonomi  Amerika  Serikat yang  utama  membuat  IHSG  tertekan  yaitu arah  kebijakan  fiskal  dan  moneter  Amerika Serikat  (AS)  belum  pasti.  Termasuk  di dalamnya era suku bunga rendah, normalisasi neraca  Bank  Sentral  AS,  sampai  perang dagang  dengan  China  yang  sedang  booming. Contoh ketidak pastian kebijakan ekonomi sisi moneter misalnya The Fed awalnya menaikkan  suku  bunga,  namun  dirubah  lagi untuk  menurunkan  suku  bunga,  selanjutnya The Fed tidak diketahui ingin menurunkan atau menaikkan  suku  bunga.Kondisi  ini  membuat pasar saham Indonesia juga mengalami shock.
Risiko  geopolitik  Amerika  Serikat  juga berpengaruh  signifikan  terhadap  IHSG  dalam model  ARDL  dan  jangka  panjang,  kecuali dalam  jangka  pandek.  Koefisien  pada  model ARDL  sebesar  -0,10  artinya  jika  perubahan risiko  geopolitik  Amerika  Serikat  meningkat sebesar  1  persen,  maka  indeks  harga  saham gabungan  tertekan  sebesar  0,10  persen, asumsi  ceteris  paribus.  Koefisien  jangka panjang  lebih  tinggi,  yaitu  -0,22,  artinya  jika perubahan  risiko  geopolitik  Amerika  Serikat meningkat  1  persen,  maka  indeks  harga saham  gabungan  tertekan  sebesar  0,22 persen  dalam  jangka  panjang,  asumsi  ceteris paribus.  Hasil  estimasi  ini  didukung  oleh penelitian (Balcilar., et al 2016). (Balcilar., et al 2016) menemukan bahwa ketegangan geopolitik tidak memengaruhi dinamika pengembalian  saham  di  pasar  modal  BRICS secara  seragam.  Resiko  geopolitik  umumnya berdampak  pada  volatilitas  harga  saham, bukan  pengembalian  saham.  Ketegangan politik di Amerika Serikat akan membuat IHSG mengalami  guncangan.  Jika  Amerika  Serikat tidak  mampu  meredam  dan  aksi  protes  terus meluas,  akan  muncul  kekhawatiran  investor akan  terguncangnya  kembali  perekonomian Negeri  Paman  Sam.  Hal  ini  akan  berdampak pada perekonomian Indonesia, sehingga pasar saham  Indonesia  kembali  tertekan,  sebab
investor  akan  memilih  melepas  kepemilikan saham  dan  mengamankan  investasi.Kondisi panik  ini  akan  mendorong  banyak  investor yang memilih wait and see , sehingga kerugian yang dialami tidak besar.
Inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap  indeks  harga  saham.  Hal  ini  berarti inflasi telah distabilkan oleh pemerintah melalui kementerian  keuangan  dan  Bank  Indonesia. Pemerintah  dan  Bank  Indonesia  menstabilkan inflasi  dengan  memperkuat  keterjangkauan harga,  ketersediaan  pasokan,  kelancaran distribusi,  dan  komunikasi  efektif  (4K).  Selain itu,  Pemerintah  dan  Bank  Indonesia,  juga memperkuat  kelembagaan  pertanian,  disertai peningkatan kapasitas, peningkatan pembiaya- an,  dan  pengembangan  ekosistem  pertanian digital,  termasuk  sinkronisasi  program  dan data.
Pergerakan Indeks Dow Jones berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham  Gabungan  (IHSG).  Hal  ini  berarti kinerja saham tersebut perlu diperhatikan oleh para  pengambil  kebijakan.  Indeks  Dow  Jones berpengaruh ke IHSG, karena Amerika Serikat menjadikan  pasar  saham  Indonesia  sebagai tujuan  investasi.  Relatif  tingginya  valuasi saham-saham di pasar modal Amerika Serikat menjadi salah satu faktor investor asing tertarik menanamkan  modalnya  di  pasar  saham Indonesia.Hasil  estimasi  ini  juga  memberikan makna  bahwa  adalah  efek  penularan  dari pasar  saham  eksternal  ke  pasar  saham internal.  Kondisi  ini  juga  disebut  sebagai horizontal  contagion ,  sebab  ada  interkoneksi antara  pasar  saham  Amerika  Serikat  dengan Indonesia.  Interkoneksi  tersebut  menandakan bahwa pasar saham Indonesia sudah terintegrasi  dengan  pasar  modal  dunia. Otomotis  horizontal  contagion  sudah  menjadi konsekuensi yang harus diterima oleh
Indonesia. Harga
Minyak dunia berpengaruh signifikan  terhadap  IHSG,  namun  dalam jangka  pendek  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  IHSG.  Hasil  ini  memberikan  indikasi bahwa  pergerakan  harga  minyak  dunia  akan menjadi  shock  bagi  pasar  saham  Indonesia.
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
Koefisien  ARDL  dan  jangka  panjang  sebesar 0,11  dan  0,29,  artinya  peningkatan  harga minyak  dunia  sebesar  1  persen,  maka  IHSG akan  menguat  sebesar  0,11  persen,  dan dalam  jangka  panjang  menguat  0,29  persen, asumsi  ceteris  paribus.  Harga  minyak  dunia meningkat disebabkan karena konsumsi minyak  mengalami  peningkatan.  Indonesia menjadi  salah  satu  negara  yang  konsumsi minyak nya tinggi. Hal ini berarti minyak sudah menjadi  komoditas  yang  penting,  sehingga Indonesia sekarang menjadi negara pengimpor minyak.  Harga  minyak  dunia  meningkat  akan lebih  mengutungkan  bagi  perusahaan  sektor pertambangan,  namun  perusahaan  diluar sektor pertambangan akan mengalami penurunan  keuntungan.  Harga  minyak  dunia meningkat,  maka  investor  akan  memilih  untuk membeli saham perusahaan sektor pertambangan,  sehingga  akan  meningkatkan IHSG.  Peningkatan  harga  minyak  dunia merupakan sentimen positif bagi IHSG. Hal ini karena  peningkatan  harga  minyak  akan  dapat memperkecil  risiko  dari  potensi  shortfall  oftax revenue pemerintah.
Harga  emas  juga  berpengaruh  signifikan terhadap  IHSG.  Seiring  dengan  berkembang- nya  dunia  investasi,  emas  yang  ada  saat  ini dapat  dijadikan  salah  satu  investasi  utama. Keuntungan  investasi  emas  adalah  ketahanan yang kuat terhadap shock. Hal ini berarti emas sebagai substitusi investasi dari IHSG, otomatis  akan  berdampak  pada  pergerakan IHSG. Koefisien pengaruh harga emas terhadap  IHSG  pada  ARDL  sebesar  -0,15 sedangkan  pada  model  jangka  panjang sebesar  -0,91,  dan  model  jangka  pendek sebesar  0,17.  Peningkatan  harga  emas  dunia sebesar  1  persen,  maka  berdampak  pada penurunan  IHSG  sebesar  0,15  persen,  0,91 persen dalam jangka panjang,dan peningkatan 0,17  persen  dalam  jangka  pendek,  asumsi ceteris  paribus.  Koefisien  negatif  memberikan arti  bahwa  kenaikan  harga  emas  membuat tekanan pada indeks harga saham. Masyarakat akan membeli emas ketika kondisi tidak  kondusif.  Harga  emas  yang  terus meningkat  menandakan  sebuah  kekhawatiran
pada  pelaku  pasar  dimana  saat  ini  pelaku pasar lebih memilih emas sebagai safe haven, karena  investor  yang  semula  berinvestasi  di pasar  modal  mengalihkan  dananya  untuk menanamkan modalnya di emas dengan risiko yang relatif lebih rendah daripada berinvestasi di saham.
Kurs  rupiah/USD  berpengaruh  signifikan terhadap  IHSG  baik  dalam  jangka  panjang maupun  jangka  pendek.  Hubungan  antara pasar  saham  dan  nilai  tukar  masih  belum  ada konsensus  meskipun  topik  tersebut  telah banyak  dibahas.Teori  keuangan  menjelaskan bahwa  nilai  perusahaan  harus  dipengaruhi oleh  nilai  tukar.  depresiasi  dan  apresiasi  nilai tukar dapat menentukan harga saham perusahaan.  Koefisien  nilai  tukar  rupiah/USD negatif memberikan arti bahwa depresiasi nilai tukar rupiah/usd sebesar 1 persen, maka IHSG akan melemah sebesar 0,38 persen, sedangkan koefisien nilai tukar positif memberikan  arti  bahwa  depresiasi  nilai  tukar sebesar  1  persen,  maka  IHSG  akan  menguat sebesar  0,32  persen  dalam  jangka  panjang. Investor  memiliki  anggapan  bahwa  depresiasi kurs rupiah menunjukkan kondisi makroekonomi Indonesia dalam ketidak stabilan.  Perekonomian  Indoensia  tidak  stabil, maka  investor  akan  memilih  untukmenjual saham yang dimilikinya. Hal ini dilakukan untuk menghindari  resiko.  Aksi  tersebut  membuat IHSG  melemah.Depresiasi  rupiah/USD  juga akan  berdampak  buruk  pada  perusahaan- perusahaan  di  Indonesia  yang  memiliki pinjaman  dalam  bentuk  USD,  sebab  beban perusahaan semakin meningkat sehingga laba yang  dimiliki  perusahaan  yang go  public mengalami penurunan. Secara analisis fundamental  dalam  pasar  saham,  jika  laba perusahaan menurun berarti performa perusahaan  buruk,  sehingga  investor  ragu untuk  berinvestasi  pada  saham  perusahaan- perusahaan  di  perusahaan  tersebut.  Hal  ini akan berdampak pada pelemahan IHSG.
Dummy krisis keuangan global berpengaruh  signifikan  terhadap  IHSG.  Hal  ini memberikan arti bahwa krisis keuangan global yang  terjadi  pada  saat  ini  berdampak  pada
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index
kinerja  IHSG.  Krisis  keuangan  global  bermula dari  kredit  macet  perumahan  berisiko  tinggi ( subprime  mortgage )  di  Amerika  Serikat. Koefisien  krisis  keuangan  global  positif, sehingga  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) memiliki daya tahan yang cukup bagus. Hal ini karena fundamental ekonomi Indonesia cukup  kuat  akan  imbas  krisis  keuangan. Kenaikan  ini  terjadi  setelah  IHSG  berhasil merespons  berberapa  sentimen  positif  global. Kondisi  tersebut  juga  disebabkan  kesiapan otoritas bursa saham Indonesia untuk mengambil  langkah-langkah  yang  diperlukan sesuai  kewenangannya  jika  pasar  mengalami gejolak.

## 5.  Kesimpulan Dan Saran
Berdasarkan  hasil  estimasi  menunjukkan bahwa  ketidak  pastian  kebijakan  ekonomi Amerika  Serikat  dan  gejolak  politik  Amerika Serikat  berperan dalam mempengaruhi kinerja IHSG.  Bank  Indonesia  dan  Pemerintah  selalu waspada  dan  berhati-hati  dalam  merespon kedua  masalah  tersebut.  Jika  Bank  Indonesia dan  Pemerintah  lambat  dalam  respon,  maka menimbulkan  tekanan  pada  BEI  (Bursa  Efek Indonesia). Variabel kontrol seperti indeks Dow Jones,  harga  minyak  dunia,  harga  emas,  kurs rupiah/USD  berpengaruh  signifikan  terhadap IHSG. Hal ini memberikan arti bahwa variabel- variabel tersebut juga berperan dalam mempengaruhi IHSG. Variabel krisis keuangan global  ternyata  berdampak  signifikan  terhadap IHSG,  namun  fundamental  makroekonomi Indonesia  kuat,  sehingga  tidak  berdampak negatif.  Pasar  saham  Indonesia  kuat  juga disebabkan para pengambil kebijakan di bursa saham Indonesia cepat tanggap dan kebijakan nya tepat.

## 6.  Daftar Pustaka
Adegoke, K. A., & Ademola, A. O. (2019). THE EFFECT  OF  POLITICAL  RISK  ON

## STOCK MARKET RETURN AND
VOLATILITY IN  NIGERIA.  International
Journal  of  Economics,  Business  and Management Research, 3(10), 87 –101.
Aghighi,  Z.,  Tilenoei,  M.  H.,  &  Isfahani,  S.  T.
(2016).  The  Effects  of  Inflation  Rate and  Foreign  Exchange  Rate  Changes Due  to  the  Global  Financial  Crisis  on the  Financial  Performance  of  Banks Listed  on  the  Tehran  Stock  Exchange. Journal  of  Advanced  Research  In Accounting And Auditing, 1(1), 1 –5.
Ahmed,  Y.  A.,  Rostam,  B.  N.,  &  Mohammed, B. A. (2020). The effect of the financial crisis  on  macroeconomic  variables  in Iraq,  Iran,  and  Turkey.  Economic Journal  of  Emerging  Markets,  12(1),
54 –66. https://doi.org/10.20885/ejem.vol12.iss1
.art5
Alam,  R.  (2015).  Economic  policy  uncertainty in  the  US:  Does  it  matter  for  Canada. Economics Bulletin, 35(4), 2725 –2732.
Armada,  J.  M.  J.  R.,  Leitao,  J.,  &  Lobao,  J.
(2011).  The  Contagion  Effects  of Financial Crisis on Stock Markets: What Can  We  Learn  From  a  Cointegrated Vector  Autoregressive  Approach  for
Developed Countries? Revista Mexicana  de  Economía  y  Finanzas, 6(1), 29 –53. https://doi.org/10.21919/remef.v6i1.14
Arouri, M., Estay, C., Rault, C., & Roubaud, D. (2016).  Economic  policy  uncertainty and  stock  markets:  Long-run  evidence from the US. Finance Research Letters, 136 –141. https://doi.org/10.1016/j.frl.2016.04.011
Badruzaman, J., Andriani, N. R., & Firmansyah,  I.  (2018).  The  Analysis  of Stock Price at Indonesia Stock Exchange.  International  Journal  of Recent Scientific Research, 9(7), 27769 –27773. Bahmani-Oskooee, M., Harvey, H., & Niroomand, F. (2018). On the impact of
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
policy  uncertainty  on  oil  prices:  An asymmetry analysis. International
Journal of Financial Studies, 6, 1 –11.
Bai, Z. (2014). Study on the Impact of Inflation on  the  Stock  Market  in  China. International  Journal  of  Business  and Social Science, 5(7), 261 –271.
Balcilar, M., Bonato, M., Demirer, R., & Gupta, R.  (2018).  Geopolitical  risks  and  stock market dynamics of the BRICS. Economic  Systems,  42(2),  295 –306.
https://doi.org/10.1016/j.ecosys.2017.0 5.008
Das,  D.,  Kannadhasan,  M.,  &  Bhattacharyya, M.  (2019).  Do  the  emerging  stock markets react to international economic policy  uncertainty,  geopolitical  risk  and financial  stress  alike?  The  North American  Journal  of  Economics  and Finance, 48, 1 –19. https://doi.org/10.1016/j.najef.2019.01.0 08
Donadelli, M. (2015). Asian stock markets, US
economic  policy  uncertainty  and  US macro-shocks.  New  Zealand  Economic Papers, 49(2), 103 –133. https://doi.org/10.1080/00779954.2014. 890024
Giambona, E., Graham, J. R., & Harvey, C. R.
(2017).  The  management  of  political risk.  Journal  of  International  Business Studies, 48(4), 523 –533. https://doi.org/10.1057/s41267-016-
0058-4
Handayani, W., & Oktavia, S. (2018). Effect of Rupiah  Exchange  Rate,  GDP  Growth, and  Dow  Jones  Index  on  Composite Stock  Price  Index  in  Indonesia  Stock Exchange.  Journal  of  Accounting  and Strategic Finance, 1(1), 23 –32.
https://doi.org/10.33005/jasf.v1i01.24
Iddrisu, A. G., & Bokpin, G. A. (2018). Political
business  cycle s  and  economic  growth in  Africa.  Journal  of  Economic  Studies,
45(4), 760 –772. https://doi.org/10.1108/JES-02-2017- 0056
Irfani,  A.  (2014).  A  Study  of  Financial Performance  and  Stock  Return  in  IPO Underpricing  Phenomenon  on  the
Indonesia Stock Exchange (IDX). INDONESIAN CAPITAL MARKET
REVIEW, 4(2), 101 –116.
Istiak, K., & Alam, M. R. (2020). US economic policy uncertainty spillover on the stock markets  of  the  GCC  countries.  Journal of Economic Studies, 47(1), 36 –50.
Kaya,  H.  D.,  &  Engkuchik,  E.  N.  S.  (2017).

## THE EFFECT OF FINANCIAL CRISES ON STOCK MARKET LIQUIDITY
ACROSS GLOBAL MARKETS. Investment  Management  and  Financial
Innovations, 14(12), 38 –50.
Li,  X.-M.,  &  Peng,  L.  (2017).  US  Economic Policy  Uncertainty  and  Co-movements Between  Chinese  and  US  Stock Markets.  Economic  Modelling,  61,  27 –
39.
Phan,  D.  H.  B.,  Sharma,  S.  S.,  &  Tran,  V.  T.
(2018). Can Economic Policy Uncertainty Predict Stock Market Returns?  Global  evidence.  Journal  of International Financial Markets, Institutions and Money, 55, 134 –150.
Pratama,  H.  S.  A.,  Hidayat,  R.  R.,  &  Firdaus,

## N. (2015). THE RELATIONSHIP
BETWEEN MACROECONOMIC VARIABLES  (  INFLATION,  BI  RATES AND  RUPIAH  TO  U.S  DOLLAR CURRENCY ) ON JAKARTA COMPOSITE  INDEX  PRICE  (Period  1 January  2009 –  31  December  2013).
https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/SKETSABISNIS/index E-ISSN: 2460- 0989
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 24(2), 1 –6.
Puspitaningtyas, Z. (2019). Empirical evidence of  market  reactions  based  on  signaling theory  in  Indonesia  stock  exchange. Investment  Management  and  Financial Innovations, 16(2), 66 –77. https://doi.org/10.21511/imfi.16(2).2019 .06
Riga,  M.  H.,  Indriana,  V.,  &  Rahmanto,  F.
(2016).  The  Effects  of  Crude  Oil  Price
Changes  on  the  Indonesian  Stock Market: A Sector Investigation. Indonesian  Capital  Market  Review, 8(1), 12 –22. https://doi.org/10.21002/icmr.v8i1.5442 Sagita,  V.  D.  (2017).  TRUMP’S  ELECTED SHOCK  EFFECT  ON  INDONESIAN STOCK MARKET. Journal of Indonesian  Applied  Economics,  16(1), 71 –83.
Setiastuti, S. U. (2017). Time-varying
Macroeconomic  Impacts  of  Global Economic Policy Uncertainty to a Small Open Economy: Evidence from Indonesia.  BULLETIN  OF  MONETARY
ECONOMICS  AND  BANKING,  20(2),
129 –148.
Shahbaz,  M.,  Ahmad,  K.,  &  Chaudhary,  A.  R. (2008).  Economic  Growth  and  Its Determinants in Pakistan. The Pakistan Development  Review,  47(4),  471 –486. https://doi.org/10.30541/v47i4IIpp.471-
486
Siregar,  E.  I.,  &  Diana.  (2019).  The  Impact  of
Political Risk and  Macro Economics on
Stock  Return  at  Indonesia  Stock Exchange  (An  Approach  of  Arbritage Pricing  Theory  (APT)).  International Conference on Economics,
Management, and Accounting (ICEMA), 744 –772. https://doi.org/10.18502/kss.v3i26.5412
Tripathy.  (2016).  A  study  on  dynamic Relationship  between  Gold  price  and Stock  market  price  in  India.  European Journal  of  Economics,  Finance  and Administrative Sciences, 16(2), 1 –17.
Wirama, D. G., Wiksuana, I. G. B., Sanusi, Z.,
& Kazemian, S. (2017). Price
Manipulation by Dissemination of
Rumors:  Evidence  from  the  Indonesian Stock  Market.  International  Journal  of Economics  and  Financial  Issues,  7(1), 429 –434.
Yunita,  I. (2018). Analysis and Accuracy Level Comparison  Between  Capital  Asset Pricing  Model  (CAPM)  and  Arbitrage Pricing  Theory  (APT)  In  Determining the  Expected  Return.  International Journal  of  Scientific  and  Research Publications  (IJSRP),  8(5),  468 –473. https://doi.org/10.29322/IJSRP.8.5.201 8.p7761