PENGARUH FREE CASH FLOW , PERTUMBUHAN PERUSAHAAN,

## RETURN ON ASSETS, CASH RATIO, DEBT TO EQUITY RATIO DAN FIRM SIZE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
(Studi Empiris pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2015 – 2017)
Elisa Tjhoa Universitas Multimedia Nusantara elisa.tjhoa@gmail.com

## Diterima 21 April 2020 Disetujui 18 Mei 2020
Abstract- The company’s decision on the distribution of dividend, as one of the returns expected by investors aside of capital gain, is an important decision due to its impacts on company’s value and shareholders’ wealth. The purpose of this research is to obtain empirical evidence regarding  the determinants on Dividend Payout Ratio, namely Free Cash Flow, Company’s Growth, Return on Assets, Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, and Firm Size (Empirical Study on  Consumption  Goods  Industry  Companies  Listed  on  Indonesia  Stock  Exchange  between 2015-2017). The samples in this study were selected through purposive sampling method and secondary  data  were  analyzed  through  multiple  linear  regression  methods.  In  total,  13 companies were used as samples. The result of this study showed Free Cash Flow, Cash Ratio and Firm Size partially have significant and positive effect towards Dividend Payout Ratio, and Company’s Growth has significant and negative effect towards Dividend Payout Ratio. While Return on Assets and Debt to Equity Ratio has no significant effects toward Dividend Payout Ratio.  Free Cash  Flow,  Company’s Growth, Return on Assets, Cash Ratio, Debt  to  Equity Ratio  and  Firm  Size  simultaneously  have  significant  effect  toward  Dividend  Payout  Ratio (DPR).
Keywords: Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, Dividend Payout Ratio, Firm Size, Free Cash Flow, Growth, Return on Assets

## 1. PENDAHULUAN
Dividen merupakan salah satu imbal hasil, selain keuntungan dari selisih harga beli dan jual  atau  capital  gain,  yang  diharapkan  oleh  para  investor  dari  investasinya  pada  suatu perusahaan.  Pembagian  dividen  selalu  dianggap  memiliki  efek  yang  positif  terhadap  nilai perusahaan, hingga pada tahun 1961 Modigliani dan Miller mencetuskan Dividend Irrelevance Hypothesis, di mana menurut hasil penelitian mereka pembagian dividen disebut tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini bertentangan dengan apa yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner (1962), yang berpendapat bahwa investor pada dasarnya tidak menyukai risiko, sehingga  investor  akan  lebih  menyukai return perusahaan dalam  bentuk dividen  yang lebih pasti, dibandingkan dengan capital gain yang masih belum pasti akan diperoleh (Bird in the Hand Theory). Perbedaan pendapat ini menjadi awal bagi munculnya penelitian-penelitian
terkait  dividen,  termasuk  diantaranya  faktor-faktor  yang  diprediksi  dapat  mempengaruhi dividend payout suatu perusahaan.
Banyaknya penelitian yang dilakukan ternyata menunjukkan hasil yang berbeda-beda, hingga  muncul  istilah  Dividend  Puzzle  yang  dikemukakan  oleh  Black  pada  tahun  1976. Diantaranya  hasil  penelitian  Kaźmierska-Jóźwiak  (2015)  pada  perusahan  publik  di  Polandia yang menunjukkan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh leverage dan profitabilitas, dan tidak  dipengaruhi  oleh  likuiditas,  ukuran  perusahaan  dan  risiko  future  earnings  perusahaan. Sedangkan  hasil  penelitian  Bostanci,  Kadioglu  dan  Sayilgan  (2018)  pada  perusahaan  yang terdaftar  pada  Turkish  Stock  Market  menunjukkan  bahwa  keputusan  pembagian  dividen dipengaruhi oleh ukuran perusahaan, profitabilitas, likuiditas, market value, dan dividen pada periode sebelumnya. Di Indonesia hasil penelitian sebelumnya  juga  menunjukkan hasil  yang berbeda-beda, diantaranya Widyawati dan Indriani (2019) pada penelitiannya atas perusahaan manufaktur  salah  satunya  menyimpulkan  bahwa  Debt  to  Equity  Ratio  tidak  mempengaruhi kebijakan dividen secara signifikan, sementara Winarko (2017) yang juga meneliti perusahaan manufaktur menemukan bahwa Debt to Equity Ratio merupakan salah satu faktor yang dapat mempengaruhi  keputusan  pembagian  dividen  perusahaan,  selain  Cash  Ratio  dan  Return  on Assets.
Terlepas  dari  hasil  penelitian  sebelumnya  yang  memberikan  hasil  beragam, pengumuman pembagian dividen oleh manajemen perusahaan terbukti mampu menggerakkan respon  pasar.  Sebagai  contoh,  PT  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk  (HMSP)  yang membagikan  dividen  tunai  atas  kinerja  keuangan  tahun  2018  berdasarkan  keputusan  Rapat Umum Pemegang Saham Tahunan tanggal 9 Mei 2019 sebesar Rp13,63 triliun atau Rp117,2 per saham Adapun besaran dividen tersebut lebih tinggi dari laba bersih 2018 yang mencapai Rp 13,53 triliun karena menyertakan saldo laba tahun sebelumnya, sehingga lebih dari 100% laba bersih perusahaan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen (https://investasi.kontan.co.id). Dampak pengumuman pembagian dividen mendorong volume perdagangan dan harga saham HMSP  meningkat. Sebelum pengumuman pembagian dividen per tanggal 8 Mei 2019, volume perdagangan berjumlah 18,92 juta lembar saham dengan harga penutupan  Rp  3.360  per  lembar  saham.  Per  tanggal  9  Mei  2019  atau  setelah  pengumuman meningkat  menjadi  66,87  juta  (peningkatan  lebih  dari  250%)  dengan  harga  penutupan meningkat  menjadi  Rp  3.550  per  lembar  (www.yahoofinance.com).  Peningkatan  volume perdagangan  maupun  harga  saham  menandakan  bahwa  pembagian  dividen  membuat  para investor  bereaksi  dan  merespon  dengan  memperjualbelikan  saham  atas  perusahaan  tersebut, sehingga pembagian dividen merupakan hal yang penting untuk diteliti.
Berdasarkan  IAI  (2018)  dalam  PSAK  23,  dividen  adalah  distribusi  laba  kepada pemegang saham investasi ekuitas sesuai dengan proporsi kepemilikan mereka atas kelompok modal tertentu. Dividen tunai adalah aliran kas yang harus dibayarkan perusahaan kepada para pemegang saham setelah mendapat persetujuan dari pemegang saham melalui RUPS atau Rapat Umum Pemegang Saham (Husnan, 2012 dalam Widyasari dan Widyawati, 2017). Pembagian dividen tidak bersifat wajib, sehingga perusahaan dapat memilih apakah akan membagikan atau tidak  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  saham.  Kebijakan  dividen  merupakan keputusan  manajemen  perusahaan  apakah  akan  mendistribusikan  laba  bersih  yang  diperoleh perusahaan dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham, atau disimpan dalam bentuk saldo  laba.  Kebijakan  dividen  merupakan  sebuah  keputusan  yang  penting,  karena  dianggap dapat  memberi  sinyal  kepada  pasar  tentang  kondisi  dan  prospek  perusahaan.  Teori  sinyal (Bhattacharya,  1979)  menyatakan  bahwa  karena  manajemen  adalah  pihak  yang  paling mengetahui kondisi  investasi perusahaan dibandingkan dengan para  pemegang saham,  maka mereka  menggunakan  keputusan  pembagian  dividen  sebagai  cara  untuk  menyampaikan
informasi tersebut kepad pihak luar. Kebijakan dividen dianggap optimal saat kebijakan dividen dapat menciptakan keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan perusahaan di masa depan, sehingga dapat mengoptimalkan harga saham.
Penelitian  ini  menggunakan  Dividend  Payout  Ratio  sebagai  proksi  atas  kebijakan dividen perusahaan. Menurut Fitriati, Chabachib dan Muharam (2018), Dividend Payout Ratio menentukan  porsi  keuntungan  yang  akan  dibagi  kepada  pemegang  saham  dan  yang  akan ditahan untuk digunakan sebagai modal operasi perusahaan pada periode selanjutnya. Payout ratio adalah pengukuran persentase laba bersih yang didistribusikan dalam bentuk dividen tunai (Weygandt,  Kimmel  dan  Kieso,  2019).  Rasio  pembayaran  dividen  menentukan  jumlah  laba yang dibagi dalam bentuk dividen kas dan saldo laba sebagai sumber pendanaan (Kuniawan, Arifati  dan  Andini,  2016).  Terdapat  banyak  faktor  yang  diprediksi  dapat  mempengaruhi keputusan  manajemen  dalam  pendistribusian  laba  dalam  bentuk  dividen  tunai.  Penelitian  ini memprediksi  6  faktor,  yaitu  Free  Cash  Flow,  Pertumbuhan  Perusahaan,  profitabilitas  yang diukur dengan Return on Assets, likuiditas yang diukur dengan Cash Ratio,  solvabilitas yang diukur dengan Debt to Equity Ratio, dan ukuran perusahaan atau Firm Size yang diukur dengan logaritma natural dari total aset.
Free Cash Flow merupakan sisa arus kas yang tersedia setelah perusahaan memenuhi kebutuhannya dalam berinvestasi pada proyek-proyek dengan net present value positif (Jensen, 1986). Free Cash Flow yang tinggi berarti manajemen memiliki fleksibilitas dalam penggunaan sisa kas tersebut, diantaranya dalam pembagian dividen, sehingga akan meningkatkan Dividend Payout  Ratio.  Penelitian  Khan  et  al.,  (2017)  pada  perusahaan  sektor  manufaktur  di  Pakistan menunjukkan bahwa Free Cash Flow berpengaruh secara positif signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Sedangkan penelitian Kafata dan Hartono (2018) memperoleh hasil bahwa Free Cash Flow tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio.
Perusahaan  yang  sedang  mengalami  pertumbuhan  akan  membutuhkan  banyak  dana untuk membiayai pertumbuhan tersebut. Dengan demikian perusahaan yang sedang bertumbuh dan berfokus pada ekspansi akan mengurangi proporsi keuntungan yang akan dibagikan dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham, sehingga  berpotensi  menurunkan  juga tingkat Dividend  Payout  Ratio.  Penelitian  Afas,  Wardiningsih  dan  Utami  (2017)  memperoleh  hasil bahwa Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh secara signifikan dan negatif terhadap Dividend Payout Ratio. Namun hasil penelitian Pribadi dan Sampurno (2012) menunjukkan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara pertumbuhan perusahaan dan Dividend Payout Ratio.
Profitabilitas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  paling  sering  dikaitkan  dengan pembagian  dividen.  Hal  ini  jelas  karena  dividen  pada  dasarnya  merupakan  pembagian keuntungan  atau  profit  perusahaan  kepada  para  pemegang  sahamnya.  Penelitian  ini menggunakan  rasio  Return  on  Assets  (ROA)  sebagai  proksi  dari  profitabilitas  perusahaan. Semakin  tinggi  ROA,  maka  semakin  tinggi  laba  yang  dapat  dihasilkan  perusahaan  dari pengelolaan  asetnya,  sehingga  potensi  perusahaan  dalam  membagikan  laba  dalam  bentuk dividen tunai juga akan semakin besar, dan dengan demikian meningkatkan Dividend Payout Ratio. Hasil penelitian Kusuma, Hartoyo dan Sasongko (2018) menunjukkan adanya pengaruh ROA  yang  positif  dan  signifkan  terhadap  Dividend  Payout  Ratio,  namun  penelitian  Adnan, Gunawan  dan  Candrasari  (2014)  menunjukkan  bahwa  ROA  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio.
Dalam pembagian dividen, khususnya dividen tunai, manajemen perusahaan harus juga memperhatikan kecukupan kas perusahaan. Cash Ratio merupakan salah satu rasio likuiditas yang  mengukur  kemampuan  kas  yang  dimiliki  perusahaan  dalam  melunasi  liabilitas  jangka pendeknya. Cash Ratio yang tinggi  berarti kas  yang tersisa setelah pembayaran utang  lancar berpotensi untuk dibagikan sebagai dividen tunai kepada para pemegang saham, sehingga akan
meningkatkan Dividend Payout Ratio. Hasil penelitian Maura et al. (2019) memperoleh hasil bahwa  Cash  Ratio  memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  Dividend  Payout Ratio. Sedangkan hasil penelitian Afas, Wardiningsih dan Utami (2017) menunjukkan bahwa Cash Ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio.
Selain modal yang disetorkan oleh para pemegang saham, pendanaan yang berasal dari utang  kepada  kreditor  juga  merupakan  sumber  pendanaan  yang  penting  bagi  perusahaan. Namun  utang  yang  semakin  tinggi  akan  meningkatkan  juga  risiko  gagal  bayar  perusahaan, karena  tingginya  beban  bunga  maupun  pokok  utang  yang  harus  dibayarkan,  yang  dapat berujung pada tuntutan hukum maupun kebangkrutan perusahaan. Debt to Equity Ratio (DER) merupakan salah satu rasio solvabilitas yang digunakan untuk mengukur tingkat penggunaan utang  terhadap  ekuitas  dari  perusahaan  (Kusuma,  Hartoyo  dan  Sasongko,  2018).  DER  yang tinggi  berarti  ketergantungan  perusahaan  akan  pendanaan  dari  kreditor  juga  tinggi,  sehingga semakin tinggi juga beban bunga yang harus dibayarkan, dan laba bersih akan semakin kecil. Hal  ini  akan  menyebabkan potensi pembagian dividen serta Dividend Payout Ratio semakin menurun.  Winarko  (2017)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa  Debt  Equity  Ratio berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap  Dividend  Payout  Ratio,  demikian  juga penelitian  Zulkifli,  Endri  dan  Kurniasih  (2017)  memperoleh  hasil  yang  serupa.  Namun  hasil penelitian Kusuma, Hartoyo dan Sasongko (2018) memperoleh hasil bahwa Debt Equity Ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Dividend Payout Ratio.
Menurut  Rajan  dan  Zingales  (1995)  dalam  Kaźmierska-Jóźwiak  (2015),  perusahaan berukuran  besar  cenderung  lebih  terdiversifikasi  dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil, sehingga  lebih  tidak  rentan  terhadap  risiko  kebangkrutan.  Penelitian  ini  menggunakan pengukuran total aset sebagai dasar untuk ukuran perusahaan. Perusahaan yang memiliki total aset yang besar dapat menggunakan aset tersebut untuk meningkatkan produktivitas perusahaan yang diharapkan menghasilkan laba bersih yang lebih tinggi, sehingga pembagian dividen juga akan semakin besar dan Dividend Payout Ratio meningkat. Penelitian Pribadi dan Sampurno (2012) menunjukkan bahwa Firm Size memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Namun penelitian Kaźmierska-Jóźwiak (2015) menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara Firm Size dengan Dividend Payout Ratio.
Hasil yang tidak konsisten pada beberapa faktor di atas terhadap keputusan pembagian dividen oleh perusahaan membuat peneliti mencoba mengkaji ulang pengaruh dari faktor-faktor tersebut terhadap kebijakan dividen, khususnya pada perusahaan dalam sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2015 hingga 2017.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS

## 2.1.Kajian Teori
Dividen adalah pembagian laba kepada para pemegang saham berdasarkan banyaknya saham yang dimiliki (Herawati, 2017). Menurut Weygandt, Kimmel dan Kieso (2019), terdapat 4 jenis dividen: Cash Dividend , adalah distribusi uang tunai secara pro rata kepada pemegang saham; Share  Dividend ,  adalah  distribusi  saham  secara  pro  rata  kepada  pemegang  saham perusahaan; Property Dividend , merupakan dividen yang dibagikan dalam bentuk aset/barang, tidak dengan tunai ataupun saham; Scrip Dividend merupakan dividen yang dibayarkan dalam bentuk  surat  janji  hutang.  Diantara  beberapa  jenis  dividen  tersebut,  dividen  tunai  atau Cash Dividend merupakan  jenis  dividen  yang  paling  banyak  dibagikan  oleh  perusahaan  kepada pemegang saham.
Kebijakan  dividen  merupakan  rencana  tindakan  perusahaan  yang  harus  diikuti  setiap kali membuat keputusan mengenai pembagian dividen (Gitman dan Zutter, 2015). Kebijakan dividen merupakan keputusan penempatan laba, apakah laba yang diperoleh perusahaan akan
dibagikan  kepada  investor  sebagai  dividen  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  saldo  laba  untuk pembiayaan investasi di masa yang akan datang. Saldo laba adalah sumber dana yang penting untuk  pembiayaan  pertumbuhan  perusahaan  (Fauziah,  2017).  Menurut  Margaretha  (2005) dalam  Fitri,  Hosen  dan  Muhari  (2016),  masalah  dalam  kebijakan  dividen  memiliki  dampak yang sangat penting karena memiliki dua efek yang berlawanan dan kepentingan yang berbeda. Di satu sisi, perusahaan perlu untuk mendanai perbaikan pada struktur modal dan meningkatkan pertumbuhan  perusahaan,  selain  itu  perusahaan  juga  memiliki  kewajiban  untuk  memberikan kesejahteraan  yang  lebih  besar  kepada  pemegang  saham  perusahaan  dengan  pembagian dividen. Kebijakan dividen optimal adalah kebijakan yang menciptakan keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan perusahaan di masa depan, sehingga dapat memaksimalkan harga saham perusahaan.
Brigham  dan  Houston  (2012)  dalam  Kusuma,  Hartoyo  dan  Sasongko  (2018) menyatakan bahwa terdapat  3 kelompok besar teori atas dividen,  yaitu Dividend  Irrelevance Theory , Bird  in  the  Hand  Theory ,  dan Tax  Preference  Theory .  Pada Dividend  Irrelevance Theory ,  Modigliani  dan  Miller  (1961)  berpendapat  bahwa  nilai  suatu  perusahaan  tidak ditentukan  oleh  besar  kecilnya Dividend  Payout  Ratio ,  tetapi  ditentukan  oleh  laba  bersih sebelum  pajak  ( EBIT )  dan  kelas  risiko  perusahaan,  sehingga  dividen  tidak  relevan  untuk diperhitungkan  karena  tidak  akan  meningkatkan  kesejahteraan  pemegang  saham.  Kenaikan nilai perusahaan dipengaruhi oleh kemampuan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan atau earning power dari aset perusahaan (Fauziah, 2017). Pendapat Modigliani dan Miller (MM) ini didasarkan pada asumsi kondisi pasar modal sempurna, tidak ada biaya pasar modal, dan tidak ada  pajak.  Pada  realitanya,  kondisi  pasar  tidak  selalu  sempurna  dan  terdapat asymmetric information yang  berkaitan  dengan agency  problem .  Teori  keagenan  (pertama  kali dikemukakan oleh Jensen (1976) mengemukakan hubungan antara principle (pemilik) dengan agent (manajer) dalam hal pengelolaan perusahaan, dimana principle merupakan suatu entitas yang mendelegasi wewenang untuk mengelola perusahaan kepada pihak agent (manajemen). Teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajemen dan kepentingan pemegang saham sering  kali  bertentangan  sehingga  dapat  terjadi  konflik  (Tarjo  dan  Hartono,  2003  dalam Herawati,  2017).  Hubungan  antara  prinsipal  dan  agen  dapat  mengarah  pada  kondisi ketidakseimbangan informasi ( asymmetric information ) karena agen berada pada posisi yang memiliki informasi lebih banyak tentang perusahaan dibandingkan dengan prinsipal. Manajer dapat membuat keputusan yang menguntungkan kepentingannya, namun berpotensi merugikan kepentingan principal maupun stakeholders lainnya  (Fauziah,  2017).  MM  Model  juga berpendapat  bahwa  pemegang  saham  akan  indiferen  terhadap retun dari  dividen  maupun capital gain karena investor yang membutuhkan dana dapat menjual sahamnya kapanpun untuk mendapatkan dana yang diinginkan tanpa biaya (Khan et. al ., 2017). Namun pada kenyataannya transaksi  penjualan  maupun  pembelian  saham  pada  pasar  modal  selalu  membutuhkan  biaya transaksi. Asumsi tidak ada pajak juga sulit untuk diterapkan,  karena pendapatan akan selalu dikenakan  pajak,  dan  pemegang  saham  akan  cenderung  memilih  jenis  pendapatan  dengan pengenaan pajak yang lebih kecil atau lebih rendah (Bostanci, Kadioglu dan Sayilgan, 2018).
Teori Bird  in  the  Hand berawal  mula  dari  Lintner  (1956)  Model,  yang  menyatakan bahwa manajemen cenderung enggan untuk merubah tingkat dividend payout perusahaan, dan hanya akan meningkatkan dividend payout jika manajemen yakin bahwa peningkatan tersebut dapat  dipertahankan  di  masa  depan.  Dengan  demikian dividend  payout yang  tinggi  dapat diartikan perusahaan akan memiliki prospek keuangan yang baik di masa mendatang. Hal ini dapat dikaitkan dengan Signaling  Theory oleh Bhattacharya (1979)  yang  menyatakan bahwa manajemen perusahaan memiliki informasi yang lebih banyak terkait perusahaan dibandingkan investor,  dan  kebijakan  dividen  digunakan  sebagai  salah  satu  cara  untuk  menunjukkan
informasi tersebut kepada para investor (Bostanci, Kadioglu dan Sayilgan, 2018). Berdasarkan Bird  in  the  Hand  Theory (Gordon  dan  Lintner,  1962),  pemegang  saham  cenderung  lebih memilih imbal hasil yang aman, sehingga dividen yang diperoleh saat ini dan tingkat risikonya lebih  rendah  akan  lebih  disukai  dibandingkan  dengan  imbal  hasil  dari capital  gain yang pendapatannya masih belum pasti (Livoreka et al ., 2014). Tax  Preference  Theory diajukan  oleh  Litzenberger  dan  Ramaswamy  (1979),  yang menyatakan bahwa karena adanya pajak terhadap keuntungan dividen dan capital  gain , para investor lebih  menyukai capital  gain karena dapat menunda pembayaran pajak. Oleh karena itu,  investor  mensyaratkan  suatu  tingkat  keuntungan  yang  lebih  tinggi  pada  saham  yang memberikan dividend  yield yang  tinggi  dan capital  gain  yield yang  rendah,  daripada  saham dengan dividend yield yang rendah dan capital gain yield yang tinggi (Fauziah, 2017). Menurut Khan et  al .  (2017),  jika  pemegang  investor  menerima return dalam  bentuk  dividen,  maka mereka akan dikenakan pajak secara dobel, yaitu atas investasi mereka di perusahaan, dan atas penerimaan dividen, sehingga investor cenderung tidak menginginkan pembagian dividen dan ingin menginvestasikan kembali return dividen tersebut ke dalam perusahaan. Menurut  Livoreka et  al . (2014),  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen dapat dibagi menjadi 2 kategori, yaitu faktor eksternal dan faktor internal, sebagai berikut:
1. Faktor eksternal, terdiri dari:
a. The  overall  economy –  pada  kondisi  perekonomian  tidak  pasti,  maka  manajemen akan cenderung menahan labanya dalam bentuk saldo laba, sebagai cadangan atas ketidakpastian bisnis di masa depan.
b. Situation on capital market – pada pasar modal stabil dan secara umum sering terjadi pergerakan  dalam  harga  saham,  maka  kebijakan  dividen  perusahaan  cenderung lebih liberal.
c. Legal restrictions – beberapa negara menerapkan aturan yang berbeda-beda terkait pembagian dividen. Biasanya pembagian dividen dapat bersumber dari laba tahun berjalan atau sisa laba tahun sebelumnya yang dicadangkan, namun pembagian laba yang bersumber dari modal pemegang saham umumnya tidak diperbolehkan.
d. Contractual  restrictions –  beberapa  kreditur  menetapkan  pembatasan  pembagian dividen  untuk  mengamankan  pembayaran  kewajiban  perusahaan  kepada  pihak kreditur.
e. Entries in capital market – perusahaan besar dan memiliki laba yang stabil biasanya memiliki akses yang lebih mudah untuk mendapatkan tambahan modal. Namun bagi perusahaan kecil dengan akses yang lebih sulit, akan cenderung menyimpan labanya dalam bentuk saldo laba sebagai sumber tambahan modal di masa mendatang.
2. Faktor internal, terdiri dari banyak hal, diantaranya:
a. Shareholders’ expectations – terdapat dua jenis imbah hasil yang diharapkan oleh pemegang  saham,  yaitu  dividen  dan capital  gain .  Investor  yang  lebih risk  averse biasanya  lebih  memilih  dividen  karena  pendapatan  dari  dividen  lebih  pasti, mengindikasikan kekuatan finansial perusahaan, dan untuk kebutuhan investor akan dana secara periodik.
b. Fiscal situation of shareholders – pemegang saham pada negara yang menetapkan pajak  yang  tinggi  atas  dividen  akan  lebih  memilih  untuk  menunda  atau  bahkan mendapatkan return dalam bentuk selain dividen.
c. Others –  diantaranya  kondisi  likuiditas  perusahaan,  kebutuhan  dana  untuk pembayaran utang, stabilitas saldo laba, dan banyak lainnya.

## 2.2. Pengembangan Hipotesis
Subramanyam (2014) menjelaskan bahwa Free Cash Flow menunjukkan jumlah yang tersedia  untuk  aktivitas  bisnis  setelah  mencukupi  kebutuhan  pendanaan  dan  investasi  untuk mempertahankan tingkat kapasitas produksi. Menurut Fadila (2017) dalam Wijaya, Yamasitha dan  Oklahoma  (2020), Free  Cash  Flow adalah  sisa  perhitungan  arus  kas  yang  dihasilkan perusahaan pada akhir periode setelah membayar gaji, biaya produksi, tagihan, cicilan hutang berikut  bunga,  pajak,  dan  juga  belanja  modal.  Dengan  kata  lain,  manajemen  perusahaan memiliki  kebebasan  dalam  penggunaan  dana Free  Cash  Flow karena  semua  kebutuhan pendanaan untuk operasional dan investasi yang menguntungkan telah tercukupi, salah satunya dapat  digunakan  untuk  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  saham.  Semakin  tinggi Free Cash Flow suatu perusahaan,  maka semakin  tinggi pula  fleksibilitas  manajemen dalam membuat keputusan untuk membagikan dividen. Saat pembagian dividen lebih besar daripada laba yang diestimasikan dapat diperoleh investor, maka akan meningkatkan Dividend Payout Ratio .  Penelitian  Lucyanda  &  Lilyana  (2012),  Adnan,  Gunawan  &  Candrasari  (2014) menunjukkan bahwa Free Cash Flow berpengaruh secara positif signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Demikian juga penelitian yang dilakukan oleh Parsian dan Koloukhi (2014) pada perusahaan di Teheran, Iran menunjukkan adanya hubungan yang signifikan antara Free Cash Flow dan Dividend Payout Ratio , namun dengan arah negatif. Sedangkan penelitian Kusuma, Hartoyo  dan  Sasongko  (2018)  serta  Wijaya,  Yamasitha  dan  Oklahoma  (2020)  memperoleh hasil  bahwa Free  Cash  Flow tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio . Ha 1 : Free Cash Flow berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio.
Perusahaan  yang  sedang  mengalami  pertumbuhan,  maka  akan  membutuhkan  banyak dana untuk membiayai pertumbuhan tersebut, misalnya untuk menambah kapasitas produksi, ataupun  untuk  melakukan  perluasan  usaha  dengan  mengakuisisi  perusahaan  lain.  Semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, akan semakin besar juga kebutuhan dana untuk waktu mendatang untuk membiayai pertumbuhannya (Riyanto, 2001 dalam  Adnan, Gunawan & Candrasari, 2014). Menurut D’Souza (2010) dalam Widyawati dan Indriani (2019), semakin besar  proporsi  dividen  yang  didistribusikan  kepada  pemegang  saham,  maka  semakin  besar pengurangan  atas  proporsi  keuntungan  yang  digunakan  perusahaan  untuk  investasi  dan ekspansi  bisnis.  Dengan  demikian  perusahaan  yang  sedang  bertumbuh  dan  berfokus  pada ekspansi  akan  mengurangi  proporsi  keuntungan  yang  akan  dibagikan  dalam  bentuk  dividen kepada para pemegang saham. Sesuai dengan pecking order theory (Myers dan Majluf, 1984), perusahaan  akan  memilih  untuk  mendanai  kebutuhan  pendanaan  perusahaan  dengan  dana internal terlebih dahulu, sebelum mencari sumber pendanaan dari luar perusahaan, yaitu dengan menerbitkan utang maupun penjualan saham. Perusahaan yang sedang dalam fase pertumbuhan akan lebih memilih untuk menahan laba yang dihasilkannya untuk keperluan ekspansi, daripada membagikannya kepada para investor dalam bentuk dividen.  Dengan demikian, semakin tinggi tingkat pertumbuhan perusahaan, maka dividen tunai yang dibagikan akan semakin kecil. Jika dividen tunai yang didistribusikan kepada para pemegang saham lebih kecil daripada laba yang diestimasikan dapat diperoleh oleh para pemegang saham, maka Dividend Payout Ratio akan menurun.  Penelitian  Adnan,  Gunawan  &  Candrasari  (2014)  memperoleh  hasil  bahwa Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh secara signifikan dan negatif terhadap Dividend Payout Ratio .  Namun  hasil  penelitian  Laim,  Nangoy  dan  Murni  (2015)  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat hubungan yang signifikan antara pertumbuhan perusahaan dan Dividend Payout Ratio. Ha 2 :  Pertumbuhan  Perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap Dividend  Payout Ratio.
Rasio  profitabilitas  mengukur  pendapatan  atau  keberhasilan  operasional  suatu perusahaan untuk jangka waktu tertentu (Weygandt, Kimmel dan Kieso, 2019). Menurut Mylen dan Marcus (2008) dalam Yasa dan Wirawati (2016), profitabilitas menggambarkan efektivitas perusahaan dalam mendapatkan keuntungan yang dapat diukur melalui jumlah laba operasi atau laba  bersih  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan  rasio Return  on  Assets  (ROA) sebagai proksi  dari  profitabilitas  perusahaan.  Menurut  Kieso,  Weygandt  dan  Warfield  (2018), ROA merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur  tingkat pengembalian  yang  diperoleh  perusahaan  melalui  penggunaan  asetnya. Return  On  Asset menunjukkan kemampuan perusahaan dengan menggunakan seluruh aktiva yang dimiliki untuk menghasilkan  laba  setelah  pajak.  Semakin  besar ROA ,  berarti  semakin  efisien  penggunaan aktiva perusahaan atau dengan kata lain dengan jumlah aktiva yang sama bisa dihasilkan  laba yang besar, dan sebaliknya (Sudana, 2011 dalam Winarko, 2017). Return on Assets yang tinggi berarti perusahaan semakin efisien dalam mengelola asetnya untuk menghasilkan laba bersih. Semakin  tinggi  laba  bersih  yang  mampu  dihasilkan,  maka  potensi  perusahaan  untuk mendistribusikan  laba  tersebut  dalam  bentuk  dividen  tunai  akan  semakin  besar  juga.  Jika dividen  tunai  yang  dibagikan  lebih  besar  daripada  laba  yang  diestimasikan  dapat  diperoleh pemegang  saham,  maka Dividend  Payout  Ratio akan  meningkat.  Hasil  penelitian  Widyasari dan Windyasari (2017), Muhammadinah dan Jamil (2015), serta Widyawati & Indriani (2019) menyatakan Return on Assets memiliki pengaruh signifikan terhadap Dividend Payout  Ratio dengan arah hubungan positif. Namun  hasil penelitian Kurniawan,  Arifati dan Andini (2016) menunjukkan bahwa Return on Assets tidak berpengaruh signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Ha 3 : Return on Assets berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio.
Likuiditas merupakan suatu evaluasi atas kemampuan perusahaan dalam melunasi utang jangka  pendeknya.  Likuiditas  juga  dapat  diartikan  sebagai  kas  dan  setara  kas  yang  dimiliki perusahaan,  atau  dapat  diperoleh  perusahaan  dalam  waktu  cepat  (Subramanyam,  2014). Menurut  Yasa  dan  Wirawati  (2016),  likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar semua kewajiban jangka pendeknya secara tepat waktu. Salah satu ukuran likuiditas perusahaan  adalah Cash  Ratio ,  yang  mengukur  kemampuan  kas  yang  dimiliki  perusahaan dalam melunasi liabilitas jangka pendeknya. Menurut Kasmir (2012) dalam Susmiandini dan Khoirotunnisa (2017), Cash Ratio adalah alat yang digunakan untuk mengukur seberapa besar uang  kas  yang  tersedia  untuk  membayar  utang.  Sedangkan  menurut  Prihadi  (2010)  dalam Winarko  (2017),  kas  adalah  bagian  paling  likuid  dari  aset  lancar,  karena  sebenarnya  yang digunakan  untuk  membayar  utang  adalah  kas.  Oleh  karena  itu  rasio  kas  ( cash  ratio ) menawarkan  perhitungan  kemampuan  kas  untuk  menutupi  seluruh  utang  jangka  pendek. Dividen pada dasarnya merupakan pembagian keuntungan perusahaan terhadap para investor. Namun dalam pembagian dividen, khususnya dividen tunai, manajemen perusahaan harus juga memperhatikan kecukupan kas perusahaan. Manajemen perusahaan harus mempertimbangkan antara ketersediaan kas perusahaan, dengan kebutuhan operasional perusahaan dalam membuat kebijakan dividen. Semakin tinggi Cash Ratio , maka semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk  melunasi  utang  lancarnya,  sehingga  kas  yang  tersisa  setelah  pembayaran  utang  lancar berpotensi untuk dibagikan sebagai dividen tunai kepada para pemegang saham. Jika dividen tunai yang dibagikan kepada pemegang saham lebih besar dari laba yang diestimasikan dapat diterima  oleh  para  pemegang  saham,  maka Dividend  Payout  Ratio akan  meningkat.  Hasil penelitian  Susmiandini  dan  Khoirotunnisa  (2017)  memperoleh  hasil  bahwa Cash  Ratio memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio , dan penelitian
Winarko  (2017)  juga  menunjukkan  adanya  hubungan  yang  signifikan,  namun  dengan  arah hubungan  yang  negatif.  Sedangkan  hasil  penelitian  Afas,  Wardiningsih  dan  Utami  (2017) menunjukkan bahwa Cash Ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Ha 4 : Cash Ratio berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio.
Selain modal yang disetorkan oleh para pemegang saham, pendanaan yang berasal dari utang  kepada  kreditor  juga  merupakan  sumber  pendanaan  yang  penting  bagi  perusahaan. Namun demikian, pendanaan yang berasal dari utang memiliki biaya berupa beban bunga, serta tempo pembayaran baik bunga maupun pokok utang yang mengikat secara legal. Utang yang semakin tinggi akan meningkatkan juga risiko gagal bayar perusahaan, baik atas bunga maupun atas pokok utang, yang dapat berujung pada tuntutan hukum maupun kebangkrutan perusahaan. Debt to Equity Ratio (DER) merupakan salah satu dari rasio leverage atau solvabilitas. Menurut Munawir (2010) dalam Sabri, Deviyanti dan Kurniawan (2017), rasio leverage yaitu rasio untuk mengukur  sampai  seberapa  jauh  aset  perusahaan  dibiayai  dari  utang. Debt  to  Equity  Ratio , merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas. Rasio ini dihitung dengan cara membandingkan antara seluruh utang, termasuk utang lancar dengan seluruh ekuitas. Rasio ini  berguna  untuk  mengetahui  jumlah  dana  yang  disediakan  peminjam  (kreditor)  dengan pemilik perusahaan (Kasmir, 2017). Menurut Widyawati dan Indriani (2019), perhitungan DER bertujuan untuk mengetahui jumlah ekuitas yang tersedia sebagai cadangan untuk pembayaran kewajibannya,  sehingga  jika DER meningkat,  maka  perusahaan  akan  mengurangi  distribusi dividen  untuk  meningkatkan  cadangan  tersebut.  Semakin  tinggi DER ,  maka  dapat  diartikan semakin  tinggi  ketergantungan  perusahaan  akan  pendanaan  dari  kreditor,  sehingga  semakin tinggi juga beban bunga yang harus dibayarkan. Semakin besar beban bunga, maka laba bersih perusahaan  akan  semakin  menurun.  Jika  laba  perusahaan  semakin  kecil,  maka  potensi pembagian dividen kepada para pemegang saham juga akan semakin menurun. Ketika dividen tunai yang dibagikan lebih kecil dibandingkan dengan laba yang diestimasikan dapat diperoleh investor,  maka Dividend  Payout  Ratio akan  menurun.  Yudiana  dan  Yadnyana  (2016)  dalam penelitiannya  menyatakan Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap Dividend  Payout  Ratio ,  demikian  juga  penelitian  Fitriati,  Chabachib  dan  Muharam  (2018) memperoleh hasil yang serupa. Namun hasil penelitian Afas, Wardiningsih dan Utami (2017) memperoleh  hasil  bahwa Debt  Equity  Ratio tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio . Ha 5 : Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio.
Ukuran perusahaan atau Firm Size dapat diukur dengan beberapa hal, diantaranya total aset dan total pendapatan perusahaan (Kusuma, Hartoyo dan Sasongko, 2018). Penelitian  ini menggunakan  pengukuran  logaritma  natural  dari  total  aset  sebagai  dasar  untuk  ukuran perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  total  aset  yang  besar,  maka  diharapkan  dapat menggunakan  total  aset  yang  dimilikinya  tersebut  untuk  meningkatkan  produktivitas perusahaan,  sehingga  pendapatan  perusahaan  juga  diharapkan  ikut  meningkat.  Pendapatan perusahaan  yang  meningkat,  jika  dibarengi  dengan  efisiensi  beban,  akan  menghasilkan  laba bersih yang lebih tinggi. Selain itu, perusahaan dengan skala ukuran besar juga biasanya sudah berada dalam tahap maturity , memiliki tingkat keuntungan yang stabil dan tidak lagi berfokus pada  pengembangan  perusahaan  yang  membutuhkan  biaya  tinggi.  Dengan  laba  bersih  yang tinggi  dan  stabil,  maka  potensi  manajemen  dalam  melakukan  pembagian  dividen  juga  akan semakin  besar.  Jika  pembagian  dividen  tunai  lebih  besar  dari  laba  yang  destimasikan  dapat diperoleh  para  investor,  maka Dividend  Payout  Ratio akan  meningkat.  Penelitian  Fitriati,

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Chabachib dan Muharam (2018) serta Bostanci, Kadioglu dan Sayilgan (2018) menunjukkan bahwa Firm  Size memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dengan  arah  positif  terhadap Dividend Payout  Ratio .  Namun  penelitian  Parsian  &  Koloukhi  (2014)  pada  perusahaan  publik  di Teheran,  Iran  serta  Afas,  Wardiningsih  dan  Utami  (2017)  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat hubungan yang signifikan antara Firm Size dengan Dividend Payout Ratio . Ha 6 : Firm Size berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio.
Berikut merupakan model penelitian pada penelitian ini:

## Gambar 1. Model Penelitian

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Variabel Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  dependen Dividend  Payout  Ratio dan  6  (enam) variabel independen yaitu Free Cash Flow , Pertumbuhan Perusahaan, Return on Assets , Cash Ratio , Debt to Equity Ratio dan Firm Size sebagai berikut:
Tabel 3.1 Definisi Operasional Variabel Variabel Rumus Pengukuran Sumber Dividend Payout Ratio (DPR) DPR= Cash Dividend per Share Earnings per Share Subramanyam (2014) Free Cash Flow (FCF) FCF = Operating Cash Flow - Capex Total Assets Khan et al. (2017) Kafata & Hartono (2018) Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH) GROWTH = Total Assets t - Total Assets t-1 Total Assets t-1
Pribadi  dan  Sampurno
(2012)

## Free Cash Flow (FCF)
Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH) Return on Assets (ROA) Dividend Payout Ratio
(DPR)
Cash Ratio (CASH)
Debt to Equity Ratio (DER)
Firm Size (SIZE)
Return on Assets (ROA) ROA = Net Income Average Total Assets Weygandt, Kimmel, dan Kieso (2019) Cash Ratio (CASH) CASH = Cash & Cash Equivalents Current Liabilities Kasmir (2014) Debt  to  Equity  Ratio (DER) DER = Total Debt Total Equity Ross et al. (2016) Firm Size (SIZE) Ln Total Aset Kaźmierska-Jóźwiak (2015)

## 3.2. Teknik Pengumpulan Data dan Pengambilan Sampel
Penelitian  ini  menggunakan  data  yang  bersumber  dari  laporan  keuangan  ( audited) perusahaan-perusahaan  dan  terdapat  di  dalam website BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  yaitu www.idx.co.id maupun website perusahaan. Populasi yang digunakan adalah perusahaan sektor industri barang konsumsi, dengan pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai dengan kriteria yang ditentukan. yaitu: (1)  terdaftar  di  Bursa  efek  Indonesia  (BEI)  selama  tahun  2015  –  2017,  (2)  Melaporkan  dan mempublikasikan laporan keuangan yang telah diaudit per 31 Desember periode 2015 – 2018 dalam mata uang rupiah, (3) Membagikan dividen tunai dan menghasilkan laba setelah pajak yang positif berturut-turut untuk periode 2015 – 2017, (4) Tidak melakukan share split/reverse share split selama periode 2015-2017.

## 3.3. Teknik Analisis Data
Pengujian  asumsi  klasik  dilakukan  untuk  mengetahui  kenormalan  dan  kelayakan  data untuk  digunakan,  dengan  menggunakan  uji  normalitas,  uji  multikolonieritas,  uji heteroskedastisitas dan uji autokorelasi.
Penelitian ini menggunakan model regresi berganda ( multiple regression analysis ) untuk menguji  pengaruh  antara  variabel  independen Free  Cash  Flow, Pertumbuhan  Perusahaan, Return on Assets, Cash Ratio, Debt to Equity Ratio dan Firm Size terhadap variabel dependen Dividend  Payout  Ratio .  Persamaan  fungsi  regresi  linier  berganda  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah:
Keterangan : a = Konstanta
ß 1 , ß 2 , ß 3 , ß 4 , ß 5 , ß 6 = Koefisien regresi dari masing-masing variabel independen
DPR = Dividend Payout Ratio FCF = Free Cash Flow GROWTH = Pertumbuhan Perusahaan ROA = Return on Assets CASH = Cash Ratio DER = Debt to Equity Ratio DPR = α + β 1 FCF – β 2 GROWTH + β 3 ROA + β 4 CASH – β 5 DER + β 6 SIZE + е
SIZE = Firm Size e = Variabel residual/ error Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  untuk  menguji besarnya  pengaruh  seluruh  variabel  independen  dalam  menjelaskan  variabel  dependen,  uji signifikansi  simultan  ( F  statistic )  untuk  menguji  adanya  pengaruh  signifikan  antara  variabel independen  secara  simultan  terhadap  variabel  dependen,  serta  uji  signifikansi  parameter individual  ( t  statistic )  untuk  menguji  adanya  pengaruh  signifikan  antara  variabel  indepeden secara individual terhadap variabel dependen

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 4.1. Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  atau  deskripsi  untuk  variabel Dividend Payout Ratio (DPR) , Free Cash Flow (FCF) , Pertumbuhan Perusahaan ( GROWTH ), Return on Assets  (ROA),  Cash  Ratio  (CASH) , Debt  to  Equity  Ratio  (DER) dan Firm  Size  (SIZE) yang dilihat  dari  nilai  minimum,  maksimum,  rata-rata, range dan  standar  deviasi  (tingkat penyimpangan). Tabel 4.1 menunjukkan hasil uji deskriptif sebagai berikut:

## Tabel 4.1

## Hasil Statistik Deskriptif
N Range Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 39 1.3062 .1514 1.4576 .527686 .2979713 FCF 39 .6105 -.1364 .4741 .086403 .1310880 GROWTH 39 .6611 -.0994 .5617 .115897 .1284935 ROA 39 .5164 .0362 .5526 .145394 .1269615 CASH 39 4.5908 .0323 4.6231 1.033200 1.1508573 DER 39 2.5785 .0761 2.6546 .806795 .6794535 SIZE 39 5.4952 26.6558 32.1510 29.200767 1.5949840
Berdasarkan hasil statistik deskriptif yang  terdapat dalam Tabel 4.1 dari 39 observasi yang diamati, variabel Dividend Payout  Ratio (DPR) memiliki  nilai  rata-rata ( mean ) sebesar 0,5277  yang  menjelaskan  bahwa  rata-rata  perusahaan  membagikan  dividen  tunai  sebanyak 52,77% dari laba bersih yang diestimasikan dapat diperoleh pemegang saham. Variabel Free Cash Flow (FCF) memiliki nilai rata-rata sebesar 0,0864, yang dapat diartikan bahwa rata-rata perusahaan  yang  menjadi  observasi  dalam  penelitian  mampu  menghasilkan Free  Cash  Flow sebesar  8,64%  dari  total  asetnya.  Nilai  rata-rata  untuk  variabel GROWTH adalah  sebesar 0,1159. Dapat diartikan bahwa secara rata-rata, total aset perusahaan yang menjadi observasi dalam penelitian bertumbuh sebesar 11,59% dari tahun sebelumnya. Rata-rata variabel Return on Assets adalah sebesar 0,1454, yang dapat diartikan bahwa rata-rata perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini mampu menghasilkan laba bersih sebesar 14,54% dari penggunaan total asetnya. Variabel Cash Ratio (CASH) memiliki nilai rata-rata sebesar 1,0332, yang dapat diartikan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam  penelitian  ini  mampu melunasi  liabilitas  jangka pendeknya dengan  menggunakan kas dan setara kas  yang dimiliki sebanyak 1,03 kali. Dari hasil statistik deskriptif didapatkan nilai rata-rata untuk variabel DER adalah sebesar 0,8068 yang dapat diartikan bahwa rata-rata proporsi pendanaan yang dimiliki
oleh perusahaan  memiliki total utang sebesar 80,68% dari total ekuitas.  Nilai rata-rata untuk variabel SIZE adalah  sebesar  29,2007.  Dapat  diartikan  bahwa  rata-rata  perusahaan  yang menjadi  observasi  dalam  penelitian  memiliki  nilai  aset  sebesar  logaritma  natural  29,20  atau senilai Rp 16.091.027.786.606.

## Uji Normalitas
Uji normalitas dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov dengan hasil uji sebagai berikut:

## Tabel 4.2

## Hasil Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 39 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .16739177 Most Extreme Differences Absolute .095 Positive .095 Negative -.084 Test Statistic .095 Asymp. Sig. (2-tailed) .200 c,d
Hasil  pengujian Kolmogorov-Smirnov pada  Tabel  4.2  menunjukkan  bahwa  nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar  0,095  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,200.  Karena  nilai signifikansinya  lebih  besar dari 0,05, sehingga dapat  dinyatakan bahwa semua  variabel telah terdistribusi secara normal.

## 4.2. Uji Asumsi Klasik

## 1. Uji Multikolonieritas
Uji  multikolonieritas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  pada  model  regresi  ditemukan adanya korelasi antara variabel bebas (independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen. Hasil uji multikolonieritas ditunjukkan pada tabel berikut:

## Tabel 4.3
Hasil Uji Multikolonieritas
Model Collinearity Statistics B Tolerance VIF 1 (Constant) -.853 FCF 1.241 .236 4.246 GROWTH -.651 .749 1.334 ROA -.063 .272 3.670 CASH .067 .618 1.618 DER .098 .374 2.673 SIZE .041 .859 1.163
Hasil  uji  multikolonieritas  pada  Tabel  4.3  menunjukkan  bahwa  semua  variabel independen memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,10 dan memiliki nilai Variance Inflation Factor (VIF) lebih kecil dari 10. Berdasarkan hasil pengujian tersebut dapat dinyatakan bahwa tidak terdapat korelasi antara variabel independen dalam model regresi yaitu variabel Free Cash Flow  (FCF) ,  Pertumbuhan  Perusahaan  ( GROWTH ) ,  Return  on  Assets  (ROA),  Cash  Ratio (CASH) , Debt to Equity Ratio (DER) dan Firm Size (SIZE).

## 2. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda  disebut  heteroskedastisitas.  Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  homoskedastisitas atau  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Dalam  penelitian  ini,  heteroskedastisitas  diuji  dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot antara SRESID dan ZPRED. Berikut merupakan hasil dari uji heteroskedastisitas.

## Gambar 4.1

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  grafik scatterplot pada  Gambar  4.1 terlihat  bahwa  titik-titik  pada  grafik menyebar  secara  acak  dan  tidak  terdapat  pola  tertentu  yang  teratur  (bergelombang,  melebar kemudian menyempit), serta titik-titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y. Berdasarkan hasil pengujian tersebut dapat dinyatakan bahwa dalam model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.

## 3. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linear ada korelasi antara kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t-1 (sebelumnya). Berikut merupakan hasil uji autokorelasi dengan Runs Test :
Tabel 4.4

## Hasil Uji Autokorelasi

## Runs Test
Unstandardized
Residual Test Value a .02526 Cases < Test Value 19 Cases >= Test Value 20 Total Cases 39 Number of Runs 18 Z -.645 Asymp. Sig. (2-tailed) .519
Berdasarkan  hasil pengujian autokorelasi  yang ditunjukkan Tabel 4.4, diperoleh  nilai tes -0.02526 dengan probabilitas 0.519. Karena nilai signifikansinya lebih besar dari 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa residual random dan tidak terjadi autokorelasi antar nilai residual.

## Uji Signifikansi simultan (Uji Statistik F)
Uji  statistik  F  dilakukan  untuk  menunjukkan  apakah  semua  variabel  independen  atau  bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama - sama terhadap variabel dependen/terikat. Berikut merupakan hasil dari uji statistik F:
Tabel 4.6

## Hasil Uji Statistik F
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 2.309 6 .385 11.566 .000 b Residual 1.065 32 .033 Total 3.374 38
Berdasarkan Tabel 4.6, nilai F sebesar 11,566 dengan tingkat signifikansi di bawah 0,05 yaitu 0,000. Dengan demikian dapat dinyatakan bahwa Free Cash Flow (FCF) , Pertumbuhan Perusahaan ( GROWTH ) , Return  on Assets (ROA),  Cash Ratio (CASH) , Debt  to Equity Ratio (DER) dan Firm Size (SIZE) secara simultan memiliki pengaruh signifikan terhadap Dividend Payout  Ratio  (DPR) .  Untuk  mengukur  signifikansi  ketepatan  regresi  fungsi  sampel  dalam menaksir nilai aktual dapat diukur dengan goodness of fit yaitu membandingkan antara nilai F hitung dengan nilai F tabel.  Penelitian ini memiliki degrees of freedom (df) sebagai berikut, α = 0,05, df regresi = 6, dan df residual = 32, sehingga didapatkan F tabel sebesar 2,40. Maka F hitung > F tabel (11,566 > 2,40). Dengan demikian fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual sudah tepat atau model fit karena nilai F hitung lebih besar dari nilai F tabel.

## 4.3. Uji Hipotesis

## 1. Uji Koefisien Determinasi
Analisis korelasi bertujuan untuk mengukur kekuatan asosiasi (hubungan) linear antara dua variabel. Berikut adalah hasil uji koefisien korelasi:

## Tabel 4.5

## Hasil Uji Koefisien Korelasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .827 a .684 .625 .1824110
Berdasarkan Tabel 4.5, nilai koefisien korelasi (R) dalam penelitian ini sebesar 0,827 atau 82,7%. Nilai  ini  menunjukkan bahwa hubungan antara variabel  independen  yang terdiri atas Free Cash Flow  (FCF) , Pertumbuhan Perusahaan ( GROWTH ) , Return on Assets (ROA), Cash  Ratio  (CASH) , Debt  to  Equity  Ratio  (DER) dan Firm  Size  (SIZE) dengan  variabel dependen Dividend  Payout  Ratio  (DPR) memiliki  korelasi  yang  sangat  kuat.  Hal  ini dikarenakan nilai koefisien korelasi berada dalam klasifikasi diantara 0,80 – 1,00.
Koefisien determinasi (R 2 ) juga digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Berdasarkan Tabel 4.5 nilai Adjusted R Square sebesar  0,625  menunjukkan  bahwa  variabel Free  Cash  Flow  (FCF) ,  Pertumbuhan Perusahaan ( GROWTH ) , Return  on Assets (ROA),  Cash Ratio (CASH) , Debt  to Equity Ratio (DER) dan Firm Size (SIZE) dapat menjelaskan variabel Dividend Payout Ratio (DPR) sebesar 62,5%  dan  sisanya  sebesar  37,5%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diujikan  dalam penelitian  ini.  Nilai standard  error  of  estimate  (SEE) adalah  sebesar  0,1824  yang  dapat diartikan  bahwa  semakin  kecil  nilai SEE akan  membuat  model  regresi  dalam  penelitian  ini semakin tepat dalam memprediksi variabel dependen yaitu Dividend Payout Ratio (DPR).

## 2. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji  statistik  t  dilakukan  untuk  menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel penjelas/independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen. Berikut merupakan hasil uji statistik t:
Tabel 4.7 Hasil Uji Statistik t Model Coefficients t Sig. 1 (Constant) -1.438 .160 FCF .546 2.667 .012 GROWTH -.281 -2.446 .020 ROA -.027 -.141 .889 CASH .259 2.048 .049 DER .223 1.373 .179 SIZE .222 2.071 .046
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  pada  Tabel  4.7,  diperoleh  persamaan  regresi  sebagai berikut:
Keterangan :
DPR = Dividend Payout Ratio FCF = Free Cash Flow GROWTH = Pertumbuhan Perusahaan ROA = Return on Assets CASH = Cash Ratio DER = Debt to Equity Ratio SIZE = Firm Size
Berdasarkan hasil uji statistik t untuk variabel Free Cash Flow (FCF) , diperoleh nilai t sebesar 2.667 dengan nilai signifikansi sebesar 0,012. Variabel Free Cash Flow memiliki nilai
DPR = 0,546 FCF – 0,281 GROWTH – 0,027 ROA + 0,259 CASH + 0,223 DER + 0,222 SIZE + е
koefisien regresi sebesar 0,546 yang dapat diartikan bahwa setiap penambahan satu satuan Free Cash Flow dapat meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0,546. Dari hasil tersebut dapat disimpulkan  bahwa  Ha 1 diterima  yang  dapat  diartikan  bahwa FCF berpengaruh  signifikan positif terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) . Free Cash Flow menunjukkan jumlah kas hasil operasional  perusahaan  yang  bebas  digunakan  oleh  manajemen  setelah  pembelanjaan  modal ( capital  expenditures )  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk  mempertahankan  kapasitas produksinya. Free  Cash  Flow yang  positif  berarti  terdapat  sisa  kas  yang  tersedia  dan  bebas digunakan oleh manajemen karena kebutuhan investasi perusahaan telah terpenuhi, diantaranya dapat  digunakan  untuk  membagikan  dividen  tunai  kepada  para  investor.  Dengan  demikian semakin tinggi Free Cash Flow , maka fleksibilitas dan potensi manajemen untuk membagikan dividen tunai semakin tinggi. Ketika dividen tunai yang dibagikan kepada para investor lebih besar  daripada  laba  yang  diestimasikan  dapat  diterima  oleh  para  pemegang  saham,  maka Dividend  Payout  Ratio juga  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian Lucyanda dan Lilyana (2012), Adnan (2014), serta Khan et al. (2017) yang menyatakan bahwa Free  Cash  Flow memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dengan  arah  positif  terhadap Dividend Payout  Ratio. Namun  tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Kusuma,  Hartoyo  dan  Sasongko (2018),  Kafata  dan  Hartono  (2018)  serta  Wijaya,  Yamasitha  dan  Oklahoma  (2020),  yang menyatakan  bahwa Free  Cash  Flow tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio.
Berdasarkan hasil uji statistik t untuk variabel  Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH) , diperoleh nilai t sebesar -2.446 dengan nilai signifikansi sebesar 0,020. Variabel Pertumbuhan Perusahaan  memiliki  nilai koefisien regresi sebesar 0,281  yang dapat diartikan  bahwa setiap penambahan  satu  satuan  Pertumbuhan  Perusahaan  dapat  menyebabkan  penurunan Dividend Payout Ratio sebesar 0,281. Hal ini dapat disimpulkan bahwa Ha 2 diterima yang dapat diartikan bahwa GROWTH berpengaruh secara negatif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) .  Perusahaan  yang  sedang  dalam  fase  pertumbuhan  akan  lebih  banyak  membutuhkan dana untuk ekspansi atau memperluas usahanya dibandingkan dengan perusahaan yang sudah pada  tahap maturity .  Dalam  memilih  sumber  pendanaan,  tentunya  manajemen  akan  terlebih dulu  memilih  pendanaan  dengan  biaya  yang  lebih  murah,  yaitu  pendanaan  internal.  Dengan demikian,  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan  lebih  dialokasikan  untuk  mendanai pertumbuhan  perusahaan,  daripada  dibagikan  kepada  investor  dalam  bentuk  dividen  tunai. Dengan demikian, semakin tinggi pertumbuhan perusahaan, maka potensi pembagian dividen tunai akan semakin kecil. Jika pembagian dividen tunai lebih kecil dibandingkan dengan laba yang dapat diperoleh investor, maka Dividend Payout Ratio akan menurun. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  penelitian  Afas,  Wardiningsih  dan  Utami  (2017),  dan  Adnan, Gunawan  &  Candrasari  (2014)  yang  menyatakan  bahwa Growth berpengaruh  signifikan dengan arah negatif terhadap Dividend Payout Ratio. Namun hasil penelitian ini bertentangan dengan  hasil penelitian  Laim, Nangoy dan Murni  (2015)  serta Pribadi dan Sampurno (2012) yang menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan yang diukur dengan pertumbuhan total aset perusahaan tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Berdasarkan hasil uji statistik t untuk variabel Return on Assets (ROA) , diperoleh nilai t  sebesar  -0,141 dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0,889. Variabel Return on Assets memiliki nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,027  yang  dapat  diartikan  bahwa  penambahan  satu  satuan Return  on  Assets dapat  menurunkan Dividend  Payout Ratio  sebesar  0,027.  Hal  ini  dapat disimpulkan bahwa Ha 3 ditolak  yang dapat  diartikan bahwa Return on Assets tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) . Semakin tinggi nilai Return On  Assets ,  seharusnya  berarti  semakin  efisien  manajemen  perusahaan  mengelola  aset  yang dimilikinya  untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi  perusahaan,  sehingga  potensi  perusahaan
membagikan  dividen  tunai  meningkat  dan  jika  pendistribusian  dividen  tersebut  lebih  tinggi dibandingkan dengan laba yang diestimasikan dapat diperoleh investor, maka Dividend Payout Ratio akan ikut meningkat. Namun hasil penelitian ini menunjukkan hasil pengaruh yang tidak signifikan antara Return on Assets terhadap Dividend Payout Ratio . Pada penelitian ini, rata- rata  sampel  perusahaan  memiliki Return  on  Assets hanya  sebesar  14,54%,  namun  memiliki Dividend  Payout  Ratio yang  cukup  besar  yaitu  52,77%,  atau  secara  rata-rata  perusahaan membagikan  lebih  dari  setengah  laba  bersihnya  kepada  para  investor  dalam  bentuk  dividen tunai.  Hal  ini  berarti  dalam  membuat  keputusan  pendistribusian  dividen,  profitabilitas perusahaan bukanlah menjadi pertimbangan utama, namun lebih melihat adanya ketersediaan kas perusahaan. Hal ini sejalan dengan hasil uji signifikansi dari faktor ketersediaan kas, baik dilihat dari Free Cash Flow maupun Cash Ratio, pada penelitian ini yang menunjukkan adanya pengaruh yang positif dan signifikan terhadap keputusan kebijakan dividen perusahaan. Hasil penelitian  Wijaya,  Yamasitha  dan  Oklahoma  (2020),  Laim,  Nangoy  dan  Murni  (2015)  serta Adnan,  Gunawan  &  Candrasari  (2014)  juga  tidak  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang signifikan  antara Return  on  Assets terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Namun  hasil  penelitian yang  berbeda  ditunjukkan  oleh  Widyawati  dan  Indriani  (2019)  dan  Winarko  (2017)  yang memperoleh  hasil  bahwa Return  on  Assets memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  untuk  variabel Cash  Ratio  (CASH) ,  diperoleh  nilai  t sebesar  2,048  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,049.  Variabel Cash  Ratio memiliki  nilai koefisien regresi sebesar 0,259 yang dapat diartikan bahwa setiap penambahan satu satuan Cash Ratio dapat  meningkatkan Dividend  Payout Ratio  sebesar  0,259.  Tingkat  signifikansi  yang lebih  kecil  dari  0,05  dan  nilai  t  yang  positif  menunjukkan  bahwa  Ha 4 diterima  yang  dapat diartikan  bahwa Cash  Ratio berpengaruh  secara  signifikan  dan  positif  terhadap DPR. Pembagian  dividen  tunai  tentunya  harus  memperhatikan  ketersediaan  kas  perusahaan. Manajemen harus memperhitungkan kebutuhan kas yang diperlukan untuk operasional sehari- hari  perusahaan,  misalnya  utang  yang  akan  jatuh  tempo  dalam  waktu  dekat.  Semakin  tinggi Cash Ratio perusahaan, artinya semakin tinggi pula kemampuan perusahaan dalam  melunasi liabilitas  jangka  pendek  dengan  menggunakan  kas  dan  setara  kas  yang  dimilikinya.  Jika liabilitas jangka pendek telah dilunasi, maka potensi manajemen dalam membagikan dividen tunai kepada para pemegang saham juga akan meningkat. Ketika pembagian dividen tunai yang meningkat  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  laba  yang  dapat  diperoleh  investor,  maka Dividend  Payout  Ratio juga  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian Susmiandini dan Khoirotunnisa (2017) dan Maura et al. (2019) yang menyatakan bahwa Cash Ratio berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio. Hasil penelitian  Winarko  (2017)  juga  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  antara Cash Ratio terhadap Dividend  Payout  Ratio namun  dengan  arah  hubungan  yang  negatif.  Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Afas,  Wardiningsih  dan  Utami  (2017)  yang menyatakan bahwa Cash Ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .
Berdasarkan hasil uji statistik t untuk variabel Debt to Equity Ratio (DER) , diperoleh nilai  t  sebesar  1.373  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0,179.  Variabel Debt  to  Equity  Ratio memiliki nilai koefisien regresi sebesar 0,223 yang dapat diartikan bahwa setiap penambahan satu satuan Debt to Equity Ratio dapat meningkatkan Dividend Payout Ratio sebesar 0,223. Hal ini dapat disimpulkan bahwa Ha 5 ditolak yang dapat diartikan bahwa Debt to Equity Ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Dividend Payout Ratio. Besarnya utang yang dimiliki perusahaan akan membuat beban bunga yang harus ditanggung perusahaan atas utang tersebut juga semakin besar. Tingginya beban bunga yang harus dibayarkan akan mengurangi kas yang
tersedia pada perusahaan, dan  juga sebagai komponen pengurang  laba. Semakin rendah  laba bersih  perusahaan,  maka  potensi  perusahaan  dalam  membagikan  dividen  tunai  kepada  para investor  akan  semakin  rendah.  Penurunan  potensi  pembagian  laba  yang  lebih  rendah dibandingkan dengan laba yang diestimasikan dapat diperoleh para investor seharusnya akan membuat Dividend Payout Ratio menurun. Namun hasil penelitian ini memperoleh hasil yang berbeda,  di  mana Debt  to  Equity  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Hal  ini  dikarenakan  pada  sampel  penelitian,  rata-rata  total  liabilitas perusahaan didominasi oleh liabilitas jangka pendek, dengan proporsi utang jangka pendek dan jangka panjang sebesar 75,06% dan 24.94%. Utang jangka pendek biasanya merupakan non- interest-bearing  liabilities ,  atau  tidak  memiliki  beban  bunga.  Rendahnya  liabilitas  jangka panjang berarti bahwa beban bunga perusahaan juga akan rendah. Hal ini terbukti dari rata-rata beban bunga pada perusahaan yang menjadi sampel pada penelitian ini hanya sebesar 1,04% dari total penjualan  bersih perusahaan. Dengan demikian,  liabilitas perusahaan tidak  berefek pada  pengurangan  laba,  dan  tidak  berefek  pula  pada  potensi  pembagian  dividen  tunai  dan Dividend Payout Ratio perusahaan. Dari hasil statistik deskriptif pada Tabel 4.1 juga terlihat bahwa rata-rata Debt to Equity Ratio adalah sebesar 0,81, hal ini berarti secara rata-rata, sampel perusahaan  pada  penelitian  ini  lebih  mengandalkan  pendanaan  yang  bersumber  dari  ekuitas daripada  liabilitas.  Sehingga Debt  to  Equity  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Kusuma, Hartoyo dan Sasongko (2018), Widyawati dan Indriani (2019), serta Khan et al. (2017) yang menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara Debt  to  Equity  Ratio terhadap Dividend Payout Ratio. Namun hasil yang berbeda diperoleh dari penelitian Winarko (2017) dan Zulkifli, Endri dan Kurniasih (2017) yang menunjukkan bahwa Debt to Equity Ratio memiliki  hubungan  yang  signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio dengan  arah  hubungan negatif.
Variabel Firm Size ( SIZE ) memperoleh  hasil uji  statistik t  sebesar 2,071 dengan  nilai signifikansi sebesar 0,046. Variabel Firm Size memiliki  nilai koefisien regresi  sebesar 0,222 yang  dapat  diartikan  bahwa  setiap  penambahan  satu  satuan Firm  Size akan  menyebabkan kenaikan Dividend Payout Ratio sebesar 0,222. Hal ini dapat disimpulkan bahwa Ha 6 diterima yang  dapat  diartikan  bahwa SIZE berpengaruh  secara  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio dengan  arah  hubungan  positif . Pada  penelitian  ini, Firm  Size atau  ukuran  perusahaan diukur  dengan  total  aset  perusahaan.  Perusahaan  menggunakan  asetnya  untuk  kegiatan operasional dan produksi perusahaan, sehingga jika total aset perusahaan semakin besar, maka produktivitas  perusahaan  akan  turut  meningkat,  yang  akan  meningkatkan  juga  pendapatan perusahaan.  Pendapatan  perusahaan  yang  meningkat,  diiringi  dengan  efisiensi  beban,  maka akan  meningkatkan  laba  bersih  perusahaan.  Laba  bersih  yang  tinggi  akan  semakin meningkatkan  potensi  manajemen  perusahaan  dalam  memutuskan  pendistribusian  dividen tunai.  Ketika  dividen  tunai  yang  dibagikan  lebih  besar  dari  laba  yang  diestimasikan  dapat diperoleh pemegang saham, maka Dividend Payout Ratio akan meningkat. Hasil penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  Fitriati,  Chabachib  dan  Muharam  (2018)  serta  Bostanci,  Kadioglu dan Sayilgan (2018) yang memperoleh hasil bahwa Firm Size dapat mempengaruhi Dividend Payout Ratio secara signifikan dengan arah positif. Namun hasil ini tidak sejalan dengan hasil penelitian Kusuma, Hartoyo dan Sasongko (2018), Afas, Wardiningsih dan Utami (2017) serta Parsian  dan  Koloukhi  (2014)  yang  menyatakan Firm  Size tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio

## 5. SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
Dari  hasil  penelitian  dapat  disimpulkan  bahwa  secara  simultan, Free  Cash  Flow , pertumbuhan perusahaan  yang diproksikan dengan peningkatan total aset, profitabilitas  yang diproksikan  dengan Return  on  Assets ,  likuiditas  yang  diproksikan  dengan Cash  Ratio , solvabilitas yang diproksikan dengan Debt to Equity , serta ukuran perusahaan atau Firm Size yang  diproksikan  dengan  logaritma  natural  total  aset  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  pendistribusian  laba  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  tunai,  yang diproksikan  dengan Dividend  Payout  Ratio .  Sedangkan  secara  parsial,  variabel  independen Free  Cash Flow , Cash Ratio dan Firm Size menunjukkan  hasil  yang  signifikan dengan arah positif  dalam  mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio ,  dan  variabel  independen  Pertumbuhan Perusahaan dapat secara signifikan mempengaruhi Dividend Payout Ratio dengan arah negatif. Namun  variabel Return  on  Assets dan Debt  to  Equity  Ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Terkait  dengan Bird  in  the  Hand  Theory oleh Lintner (1956), yang menyatakan bahwa investor akan cenderung lebih menyukai pembagian dividen sebagai return yang sudah pasti diperoleh dibandingkan dengan return dari capital gain yang belum pasti, maka para investor maupun calon investor pada perusahaan subsektor barang konsumsi  di  Indonesia  yang  mengharapkan return dalam  bentuk  dividen  tunai,  dapat  lebih memperhatikan perusahaan  yang  memiliki Free  Cash Flow, Cash Ratio dan Firm Size yang tinggi, serta perusahaan dengan tingkat Pertumbuhan Perusahaan yang rendah hingga moderat.
Hasil  uji  koefisien  determinasi  menunjukkan  nilai adjusted  R  square sebesar  62,5%, atau  variabel  independen  pada  penelitian  ini  hanya  mampu  menjelaskan  variabel  dependen sebanyak  62,5%,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  tercakup  dalam penelitian ini. Sehingga penelitian selanjutnya dapat menambahkan variabel lainnya, misalnya umur perusahaan, struktur kepemilikan, collateralizable assets , dan sebagainya. Penelitian ini juga  hanya  mengambil  objek  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2015  sampai  2017,  sehingga  tidak  dapat  digeneralisasi terhadap seluruh perusahaan publik di Indonesia. Penelitian berikutnya dapat memperluas objek penelitian  pada  sektor  lainnya  yang  lebih  luas,  serta  meningkatkan  jumlah  tahun  penelitian. Selain  itu  penelitian  berikutnya  juga  dapat  mencoba  menggunakan tools penelitian  lainnya seperti e-views untuk mengestimasi data regresi panel.

## REFERENSI
Adnan,  M.,  A.,  Gunawan,  B.,  &  Candrasari,  R.  (2014). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage, Growth, Dan Free Cash Flow Terhadap Dividend Payout Ratio Perusahaan Dengan Mempertimbangkan  Corporate  Governance  Sebagai  Variabel  Intervening .  JAAI Volume 18 No. 2, Desember 2014: 89-100.
Afas, A., Wardiningsih, S., S., & Utami, S., S. (2017). Pengaruh Cash Ratio, Return On Assets, Growth,  Debt  To  Equity  Ratio,  Firm  Size,  Dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Jurnal  Ekonomi  dan  Kewirausahaan  Vol.  17  284  No.  2  Juni 2017: 284 – 299.
Bostanci, F., Kadioglu, E., & Sayilgan, G. (2018). Determinants of Dividend Payout Decisions: A Dynamic Panel Data Analysis of Turkish Stock Market . Int. J. Financial Stud. 2018, 6, 93 .
Bulutoding, L., Parmitasari, R. D., & Dahlan, M. A. (2018, Desember 2). Pengaruh Return on Assets (ROA) dan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap harga saham dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening . Jurnal Ilmiah Akuntansi Peradaban, 4(2).
Fauziah, F. (2017). Kesehatan Bank, Kebijkan Dividen, dan Nilai Perusahaan Teori dan Kajian Empiris. Kalimantan Timur: RV Pustaka Horizon. Fitri, R. R., Hosen, M. N., & Muhari, S. (2016, April). Analysis of Factors that Impact Dividend Payout  Ratio on Listed Companies at  Jakarta  Islamic Index . International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences, 6,2.
Fitriati, I., R., Chabachib, M., & Muharam, H. (2018). Analisis Pengaruh Return On Equity, Firm Size, Current Ratio Dan Institutional Ownership Terhadap Dividend Payout Ratio Dengan Debt To Equity Ratio Sebagai Variabel Intervening . Jurnal Riset Ekonomi dan Bisnis Vol 11, No 3, 2018, 174-190.
Ganesh,  S.,  &  Suresh,  M.  (2018). Dividend  Payout  Determinants:  Indian  Companies . International Journal of Pure and Applied Mathematics Volume 118 No. 18 2018, 1529- 1537.
Ghozali,  H.  (2018). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS  25 (9  ed.). Badan Penerbit Universitas Dipongoro.
Gitman, L. J. & Zutter C. J. (2015). Principles of Managerial Finance (14 ed.). United States: Pearson Education.
Herawati,  F.  E.  (2017,  Oktober). Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  Profitabilitas,  Investment Opportunity  Set  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio .  Jurnal  Ilmu  dan  Riset  Akuntansi, 6(10).
Ikatan Akuntansi Indonesia (IAI). (2018). Standar Akuntansi Keuangan Revisi 2018. Jakarta: Selemba Empat.
Kadioglu, E., & Yilmaz, E., A. (2017). Is the free cash flow hypothesis valid in Turkey? . Borsa Istanbul Review 17-2 (2017) 111 – 116.
Kafata, A., A., A., & Hartono, U. (2018). Pengaruh Free Cash Flow, Investment Opportunity Set, Dan Return On Asset Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Sektor Mining Yang Terdaftar Di Bei Periode 2011-2015 . Jurnal Ilmu Manajemen Volume 6 Nomor 1.
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keungan. Jakarta: Raja Grafindo Persada. Kazmierska-Jozwiak,  B.  (2015). Determinants  of  Dividend  Policy  :  Evidence  From  Polish Listed Companies . Procedia Economics and Finance 23 ( 2015 ) 473 – 477. Khan,  R.,  &  et  al.  (2017). Determinants  Of  Dividend  Payout  Ratio:  A  Study  Of  Kse Manufacturing  Firms  In  Pakistan .  Journal  of  Business  Studies  -  JBS  Vol.13  Issue.1, May 2017, 12-24.
Kieso, D. E., Weygandt, J. J., & Warfield, T. D. (2018). Intermediate Accounting (3 ed.). United States: Wiley.
Kurniawan,  E.  R.,  Arifati,  R.,  &  Andini,  R.  (2016,  Maret). Pengaruh  Cash  Position,  Debt Equity Ratio, Return on Asset, Current Ratio, Firm SIze, Price Earning Ratio dan Total Asset  Turnover  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur Periode 2007-2014 . Journal of Accounting, 2(2). Kusuma, P., J., Hartoyo, S., & Sasongko, H. (2018). Analysis of Factors that Influence DPR of Coal  Companies  in  Indonesia  Stock  Exchange .  Jurnal  Dinamika  Manajemen,  9  (2) 2018, 189-197.
Laim,  W., Nangoy, S., C., & Murni, S. (2015). Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Indeks Lq-45 Bursa Efek Indonesia . Jurnal EMBA Vol.3 No.1 Maret 2015, Hal.1129-1140. Livoreka, B., & et al. (2014). Theories on Dividend Policy Empirical Research in Joint Stock Companies in Kosovo . Procedia Economics and Finance 14 ( 2014 ) 387 – 396.
Lucyanda,  J.,  &  Lilyana.  (2012). Pengaruh  Free  Cash  Flow  Dan  Struktur  Kempemilikan Terhadap Dividend Payout Ratio . Jurnal Dinamika Akuntansi Vol. 4, No. 2, September 2012 pp. 129-138.
Maura, A., & et al. (2019). Pengaruh Cash Ratio, Net Profit Margin (Npm), Dan Firm Size (Fs) Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  (Dpr)  Pada  Perusahaan  Sektor  Infrastructure, Utilities, And Transportation . Jurnal Ilmiah Socio Secretum. Volume 9 Nomor 1 tahun 2019, (Juni); 14-26.
Muhammadinah, & Jamil, M. A. (2015). Pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Total Asset Turnover dan Return on Asset Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar di BEI . I-Economic Journal, 1(1). Parsian, H., & Koloukhi, A., S. (2014). A study on the effect of free cash flow and profitability current  ratio  on  dividend  payout  ratio:  Evidence  from  Tehran  Stock  Exchange . Management Science Letters 4 (2014) 63–70.
Pribadi & Sampurno (2012). Analisis Pengaruh Cash Position, Firm Size, Growth Opportunity, Ownership,  Dan  Return  On  Asset  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio .  Diponegoro Journal Of Management Volume 1, Nomor 1, 2012, 212-211.
Ross, S., & et al. (2016). Fundamentals of Corporate Finance (Asia Global Edition). Singapura: McGraw-Hill.
Sabri,  F.  H.,  Deviyanti,  D.  R.,  &  Kurniawan,  I.  S.  (2017). Pengaruh  Kinerja  Keuangan Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  BUMN .  Kinerja, 14(1), 24-30.
Sekaran , U., & Bougie, R. (2018). Research Methods for Business (6 ed.). Wiley.
Subramanyam, K. R. (2014). Financial Statement Analysis (11 ed.). New York: McGraw-Hill Education.
Susmiandini, D., & Khoirotunnisa. (2017). Pengaruh Cash Ratio terhadap Dividend Payout Ratio pada Perusahaan Otomotif yang terdaftar di  BEI . Jurnal Studia  Akuntansi dan Bisnis Vol. 5 No. 3 2017, 121-130.
Weygandt, J. J., Kimmel, P. D., & Kieso, D. E. (2019). Financial Accounting 3e. Wiley.
Widyasari,  H.  R.,  &  Widyawati,  D.  (2017,  November). Pengaruh  Return  on  Asset,  Debt  to Equity Ratio dan Collateral Asset Terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, 6(11).
Widyawati, D., & Indriani, A. (2019). Determinants of dividend payout ratio: evidence from Indonesian  manufacturing  companies .  Diponegoro International  Journal  of  Business, Vol. 2, No. 2, 2019, pp. 112-121.
Wijaya,  R.,  A.,  Yamasitha,  &  Oklahoma,  Z.  (2020). Pengaruh  Profitabiltas,  Struktur Kepemilikan, Collateralizable Assets, Free Cashflow Terhadap Diviend Payout Ratio Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Kontrol .  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Dharma Andalas Volume 22 No 1, Januari 2020, 157-171.
Winarko, S., P. (2017). Pengaruh Cash Ratio, Debt To Equity Ratio, Return On Assets, Dan Tax  Rate  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . Jurnal Akuntansi & Ekonomi FE. UN PGRI Kediri Vol. 2 No. 1, Maret 2017.
Yasa, K. M., & Wirawati, N. P. (2016, Agustus). Pengaruh Net Profit Margin, Current Ratio dan  Debt  to  Equity  Ratio  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio .  E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana, 16(2).
Yudiana, I. Y., & Yadnyana, I. K. (2016, April). Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Leverage, Investment  Opportunity  Set  dan  Profitabilitas  Pada  Kebijakan  Dividen  Perusahaan Manufaktur . E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 15.1.
Zulkifli,  Endri,  &  Kurniasih,  A.  (2017). Determinan  Internal  Dividend  Payout  Ratio Perusahaan  Farmasi  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Keuangan  dan Perbankan, 21(2): 238–252, 201