## PENGARUH RELEVANSI NILAI INFORMASI LABA DAN ALIRAN KAS TERHADAP HARGA SAHAM DALAM KAITANNYA DENGAN SIKLUS HIDUP PERUSAHAAN
Mariana Fatmasari Parhusip *
Khairunisa
Program Studi Akuntansi, Universitas Telkom, Jl. Telekomunikasi No 1 Bandung

## Abstract
This study was conducted to see the effect of earnings and cash flow to the stock price. Companies that usted in Indonesian Stock Exchange (ISE) has a different life cycle.  The life cycle consists of four stages : start-up, growth,  mature  and  decline.  Different  life  cycle  in  a vary companies effect  the  level  of  earnings  and  cash flow  generated  by  the  company.  This  study  uses  financial  data  of  all  companies  listed  on  the  Indonesian Stock  Exchange  (ISE)  from  2003-2013. This  research  is  using multiple  regression analysis.  Earnings, operating cash flow, investing cash flow, financing cash flow as an independent variable and stock price as the  dependent  variable. This  research also  tested  the  hypothesis  that  consists  of  simultaneous  testing  and partial  testing.  The significance  level  used  in  this  study  by  5%. This  study  found  that  stock  price  on  the company in the start-up stage is not effected by earnings and cash flow. In the growth stage, the stock price is effected  by  earnings  and  operating  cash  flow.  In  the  mature  stage,  the  stock  price  is  influenced  by earnings. In the last stage which is decline stage, the stock price is effected by the investing cash flow. As a conclusion,  this  research  shows  that  earnings  and  cash  flow  have  a  different  effectin  each  company life cycle.
Keywords : Earnings, Cash Flow, Stock Price, Life Cycle

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh  laba  dan  arus  kas  terhadap  harga  saham.  Perusahaan - perusahaan yang terdapat pada Bursa Efek Indonesia (BEI) memiliki siklus hidup yang berbeda. Siklus hidup ini terdiri dari empat tahap yaitu perkenalan, pertumbuhan, kedewasaan dan kemunduran. Siklus hidup yang berbeda  pada  berbagai  perusahaan  mempengaruhi  besarnya  tingkat  laba  dan  arus  kas  yang  dihasilkan  oleh perusahaan. Penelitian ini menggunakan data keuangan dari seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari periode 2003-2013. Metode penelitian yang digunakan yaitu analisis regresi berganda. Variabel laba, aliran kas operasi, aliran kas investasi dan aliran kas pendanaan sebagai variabel independen sedangkan harga saham sebagai variabel dependen. Penelitian ini juga melakukan pengujian hipotesis yang terdiri dari pengujian simultan dan pengujian parsial. Tingkat signifikansi yang digunakan dalam penelitian ini  sebesar  5%. Penelitian ini menemukan bahwa harga saham pada perusahaan di tahap perkenalan tidak dipengaruhi oleh laba dan arus kas. Dalam tahap pertumbuhan, harga saham dipengaruhi oleh laba dan arus kas operasi. Pada tahap kedewasaan, harga saham dipengaruhi oleh laba. Pada tahap ak- hir yaitu tahap kemunduran,harga saham dipengaruhi oleh arus kas dari aktivitas investasi. Seca- ra keseluruhan, penelitian ini memberikan bukti bahwa siklus hidup perusahaan memiliki penga- ruh laba dan arus kas terhadap harga saham.
Kata kunci : Laba, ArusKas, Harga Saham, Siklus Hidup
* Alamat kini: Universitas Telkom , Jl. Telekomunikasi No. 1, Bandung Penulis untuk Korespondensi: Telp. (022) 7564108. E-mail: mariana.fatmasari@yahoo.co.id

## Pendahuluan
asar Modal (capital market) merupakan tempat  diperjualbelikannya  berbagai instrumen  keuangan  jangka  panjang, seperti  utang,  ekuitas  (saham),  instrumen derivatif,  dan  instrumen  lainnya  (Darmadji dan Fakhruddin, 2012).Harga saham ditentukan menurut hukum permintaan- penawaran  atau  kekuatan  tawar-menawar (Rusdin,  2008).Harga  saham  penting  untuk diketahui  oleh  perusahaan  karena  merupakan salah satu  alasan  utama  yang  mendasari  para investor untuk membeli saham sebagai bentuk investasinya pada perusahaan.
Selain harga saham, investor juga memerlukan informasi untuk menilai kemampuan  dan  kinerja  perusahaan  dalam menjalankan  usahanya.  Sumber informasi yang  diperlukan  untuk  dasar  pengambilan keputusan  adalah  laporan  keuangan.  Fokus utama  pelaporan  keuangan  adalah  laba  dan arus  kas.  Laba  merupakan  salah  satu parameter  yang  mendapat  perhatian  utama dari  investor  dan  calon  investor  pada  saat akan melakukan  investasi.  Selain  laba, investor dan calon investor juga menggunakan informasi  aliran  kas  sebagai  dasar  untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kas dan setara kas serta menilai kebutuhan  perusahaan  untuk  menggunakan arus kas tersebut.
Ketika dihadapkan pada dua ukuran kinerja perusahaan  yaitu  laba  dan  arus  kas,  maka investor dan calon investor harus yakin bahwa ukuran  kinerja  merupakan  fokus  utama perusahaan yang mampu secara baik menggambarkan  kondisi  ekonomi  perusahaan serta prospek perusahaan untuk terus berkembang  di  masa  yang  akan  datang. Investor  dan  calon  investor  berhak  untuk mengetahui informasi yang lebih dan bermanfaat  untuk  mampu  mengevaluasi kondisi  perusahaan  pada  saat  tertentu.  Untuk itu,  kondisi  perusahaan  pada saat  tersebut digolongkan berdasarkan siklus hidup perusahaan sebagai pertimbangan bagi
investor  dan  calon  investor  untuk  melakukan investasi.
Black  (1998)  dalam  Susanto  dan  Ekawati (2006)  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang berada dalam tahap siklus hidup yang berbeda memiliki  karakteristik  yang  berbeda,  seperti laba dan arus kas. Karakteristik tahapan siklus hidup  akan  berpengaruh  terhadap  informasi yang  diperlukan.  Black  memperoleh  bukti bahwa siklus hidup perusahaan mempengaruhi value-relevance ukuran  laba dan arus kas.
Siklus hidup dengan menggunakan metode Black  hanya  dapat  menangkap  siklus  hidup produk  dari  perusahaan  bukan  siklus  hidup atau  level  dari  perusahaan  itu  sendiri.  Maka penelitian ini menggunakan metode cash flow pattern yang  dikembangkan  oleh  Dickinson (2007).  Jika  perusahaan  mempunyai  arus  kas operasi negatif, arus kas investasi negatif dan arus  kas  pendanaan  positif,  maka  perusahaan tersebut  digolongkan  kedalam  tahap start  up. Jika  perusahaan  mempunyai  arus  kas  positif, arus  kas  negatif  dan  arus  kas  pendanaan positif, maka perusahaan tersebut dikelompokkan  kedalam  tahap growth.  Jika perusahaan  mempunyai  arus  kas  operasi positif, arus kas investasi negatif dan arus kas pendanaan  negatif,  maka  perusahaan  tersebut termasuk dalam tahap mature. Jika perusahaan  mempunyai  arus  kas  operasi negatif, arus kas investasi positif dan arus kas pendanaan  positif/negatif,  maka  perusahaan tersebut dikelompokkan kedalam tahap decline.
Penelitian  mengenai  kinerja  perusahaan yang  memasukkan  faktor hidup  perusahaan antara  lain  dilakukan  oleh  Saraswati  dan Ghofar  (2008),  pada  tahap  perkenalan, informasi  yang  berkaitan  dengan growth opportunity akan  lebih  memberikan value- relevance dibandingkan  informasi  mengenai earnings dan operasional  cash  flow.  Tahap pertumbuhan (growth), investasi dalam growth  opportunity mulai  tumbuh,  informasi earnings dan operasional  cash  flow akan
P
memberikan value-relevance.  Susanto  dan Ekawati  (2006)  yang  memperoleh  bukti bahwa  aliran  kas  investasi  dan  aliran  kas pendanaan  mempunyai value-relevance pada tahap start-up sedangkan  laba,  aliran  kas operasi,  aliran  kas  pendanaan  mempunyai value-relevance pada  tahap growth.  Pada tahap mature,  laba  dan  komponen  aliran  kas mempunyai value-relevance sedangkan  pada tahap decline aliran kas operasi dan aliran kas pendanaan yang mempunyai value-relevance.
Peneliti tertatik untuk melakukan pengujian  lebih  lanjut  mengenai value- relevance ukuran  laba  dan  aliran  kas  dalam berbagai  tahap  siklus  hidup  perusahaan dengan  mereplikasi  penelitian  Susanto  dan Ekawati (2006). Dalam penelitiannya, terdapat  keterbatasan  yaitu  :  1.  Terdapat pelanggaran asumsi klasik pada uji heteroskedastisitas  pada  tahap start-up dan decline sehingga  model  regresinya  menjadi bias.  2. Jumlah  sampel  pada  tiap  tahap  siklus hidup  perusahaan  berbeda  bahkan  relatif sedikit  pada  siklus  hidup  tertentu  sehingga power of testnya kecil.

## Rumusan Masalah
Penulis  merumuskan  masalah  sebagai  berikut :”  Apakah  pengaruh  relevansi  nilai  informasi laba,  aliran  kas  operasi,  aliran  kas investasi dan  aliran  kas  pendanaan  terhadap  harga saham  berbeda  pada  tahap  siklus  hidup perusahaan yang berbeda ?”
Kerangka  Teoritis  dan  Pengembangan Hipotesa

## Laba
Laba dimaknai sebagai imbalan atas upaya perusahaan menghasilkan barang dan jasa. Ini berarti  laba  merupakan  kelebihan  pendapatan di atas biaya (kos total yang melekat kegiatan produksi dan penyerahan barang/jasa), (Suwardjono (2010:456). Pada tahap start-up, perusahaan  banyak  melakukan  pengeluaran kas untuk pengembangan produk,
pengembangan  pasar,  dan  ekspansi  pasar. Perusahaan  berusaha  mendapatkan  pangsa pasar  sehingga  belum  memperoleh  banyak pendapatan  (Anthony  dan  Ramesh  1992 dalam  Susanto  dan  Ekawati  2006)  sehingga pada tahap start-up perusahaan akan melaporkan  laba  negatif.  Walaupun laba bernilai negatif, perusahaan memiliki kesempatan  tumbuh  yang  besar  dan  prospek untuk  menghasilkan  laba  positif  di  masa depan  sehingga  diharapkan  harga  saham tinggi.  Laba  diharapkan  berhubungan  negatif dengan harga saham.
Pada  tahap growth perusahaan telah mendapatkan  sejumlah  pendanaan  sehingga kesempatan  untuk  tumbuh  perusahaan  telah dimulai  dalam  bentuk  investasi  sehingga aktiva  (asset  in  place)  lebih  banyak  daripada tahap start-up. Selain  itu  perusahaan  sudah mulai memperoleh pangsa pasar dan pendapatan  mulai  meningkat.  Perusahaan pada tahap growth masih memiliki kesempatan  tumbuh  yang  besar  dan  prospek untuk  terus  menghasilkan  laba  yang  besar  di masa depan sehingga diharapkan harga saham tinggi.  Laba  diharapkan  berhubungan  positif dengan  harga  saham.  Hal  ini  didukung  oleh Atmini  (2001)  dalam  Susanto  dan  Ekawati (2006) yang menemukan bahwa besarnya laba berpengaruh  signifikan  dan  berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas.
Pada  tahap mature,  pangsa  pasarnya semakin  kuat.  Oleh  karena  itu  perusahaan pada  ini  mampu  menghasilkan  laba  positif dalam  jumlah  yang  besar  dibanding  dengan dua  tahap  siklus  sebelumnya.  Laba  positif dalam  jumlah  yang  besar  mencerminkan kondisi  perusahaan  yang  mapan  sehingga mampu  membayar  dividen  yang  tinggi sehingga diharapkan harga saham tinggi. Laba diharapkan berhubungan positif dengan harga saham.  Hal  ini  didukung  oleh  temuan  Black (1998)  dalam  Susanto  dan  Ekawati  (2006) yang  menyatakan  bahwa  laba  berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas.
Pada  tahap  terakhir  atau  sering  disebut decline,  perusahaan  mengalami  persaingan semakin tajam, serta pangsa pasar potensialnya  semakin  sempit  (Anthony  dkk. 1992  dalam  Susanto  dan  Ekawati  2006). Kondisi  demikian  mempersulit  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba sehingga  laba  dilaporkan  negatif.  Walaupun laba  bernilai  negatif,  perusahaan  memiliki kesempatan  tumbuh  yang  besar  dan  prospek untuk  menghasilkan  laba  positif  di  masa depan dengan harapan perusahaan melakukan investasi  pada  lini  produk  baru  sehingga diharapkan harga saham tinggi. Laba diharapkan berhubungan negatif dengan harga saham.

## Aliran Kas Operasi (CFO)
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) No.2 Tahun 2013 memberikan  definisi  bahwa  aktivitas  operasi adalah  aktivitas  penghasil  utama  pendapatan entitas  dan  aktivitas  lain  yang  bukan merupakan  aktivitas  investasi  dan  aktivitas pendanaan. Aliran Kas dari Aktivitas Operasi perusahaan  yang  berada  pada  tahap start-up diharapkan bernilai negatif karena perusahaan masih  mencari  pangsa  pasar  dan  belum mampu  menghasilkan  arus  kas  masuk  dari aktivitas  operasi  dalam  jumlah  yang  lebih besar  daripada  arus  keluarnya.  Walaupun Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Operasi  bernilai negatif,  perusahaan  pada  tahap start-up memiliki  prospek  dan  kesempatan  tumbuh yang  lebih  besar  di  masa  yang  akan  datang untuk menghasilkan Aliran Kas dari Aktivitas Operasi  positif  sehingga  diharapkan  harga saham  tinggi.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Operasi  diharapkan  berhubungan  negatif dengan  harga  saham  (Susanto  dan  Ekawati 2006).
Pada tahap growth, perusahaan sudah mampu  memperoleh  pangsa  pasar  serta menghasilkan  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Operasi yang masih kecil sehingga diharapkan melaporkan Aliran Kas dari Aktivitas Operasi positif.  Perusahaan  pada  tahap growth masih
memiliki prospek dan kesempatan berkembang  mencapai  jumlah  maksimal  di masa  yang  akan  datang  sehingga  diharapkan harga saham tinggi. Aliran Kas dari Aktivitas Operasi  diharapkan  berhubungan  positif dengan  harga  saham.  Hal  ini  didukung penelitian  Black  (1998)  dalam  Susanto  dan Ekawati  (2006)  yang  berhasil  menemukan bukti  bahwa  aliran  kas  operasi  berhubungan positif dengan nilai pasar ekuitas.
Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Operasi diharapkan  semakin  besar  ketika  pada  tahap mature karena pangsa pasar perusahaan relatif sangat  tinggi.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Operasi  ini  mencerminkan  realitas  ekonomi perusahaan  yang  baik  sehingga  harga  saham diharapkan  tinggi.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Operasi  diharapkan  berhubungan  positif dengan  harga  saham.  Hal  ini  sesuai  dengan temuan  Black  (1998)  dalam  Susanto  dan Ekawati  (2006)  yang  memperoleh  bukti bahwa  aliran  kas  operasi  berhubungan  positif dengan nilai pasar ekuitas.
Pada  tahap decline perusahaan  sulit menghasilkan  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Operasi  karena  persaingan  yang  tajam maupun  kejenuhan  akan  permintaan  barang sehingga  perusahaan  melaporkan  Aliran  Kas dari Aktivitas Operasi negatif. Aliran Kas dari Aktivitas  Operasi  negatif  ini  mencerminkan buruknya  realitas  ekonomi  perusahaan  dan menyebabkan rendahnya harga saham perusahaan. Aliran Kas dari Aktivitas Operasi diharapkan berhubungan positif dengan harga saham.  Hasil  penelitian  Black  (1998)  dalam Susanto  dan  Ekawati  (2006)  menunjukkan bahwa  Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Operasi berhubungan  positif  dengan  nilai  pasar ekuitas.

## Aliran Kas Investasi (CFI)
Pernyataan
Standar Akuntansi Keuangan  (PSAK)  No.  2  Tahun  2013 menyatakan  bahwa  aktivitas  investasi  adalah perolehan  dan  pelepasan  aset  jangka  panjang serta investasi lain yang tidak termasuk setara
kas.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Investasi  pada tahap start-up bernilai negatif karena perusahaan  melakukan  pengeluaran  investasi yang sangat besar terutama dalam mengembangkan  pangsa  pasarnya.  Nilai Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Investasi  yang negatif  mencerminkan  perusahaan  masih memiliki  peluang  bertumbuh dan  prospek  di masa  depan  yang  akan  datang  sehingga diharapkan harga sahamnya tinggi. Aliran Kas dari  Aktivitas    Investasi  diharapkan  ber- hubungan negatif dengan harga saham. Black (1998)  dalam  Susanto  dan  Ekawati  (2006) memperoleh  bukti  bahwa  Aliran  Kas dari Aktivitas Investasi  berhubungan negatif dengan nilai pasar ekuitas.
Pada  tahap growth Aliran  Kas  dari Aktivitas  Investasi  perusahaan  masih  bernilai negatif  sebab  perusahaan  masih  melakukan investasi  dalam  mempertahankan  pangsa pasar  maupun  menguasai teknologi.  Aliran Kas  dari  Aktivitas  Investasi  yang  bernilai negatif  mencerminkan  bahwa  perusahaan masih  melakukan  investasi  dalam  menguasi infrastuktur,  memiliki  kesempatan  tumbuh, dan  prospek  yang  baik  di  masa  depan sehingga  harga  saham  diharapkan  tinggi. Aliran Kas dari Aktivitas Investasi diharapkan berhubungan negatif dengan harga saham. Hal ini  dibuktikan  Black  (1998)  dalam  Susanto dan  Ekawati  (2006)  yang  menemukan  bahwa Aliran Kas dari Aktivitas Investasi berhubungan  negatif  dengan  nilai  pasar ekuitas.
Berbeda  saat  perusahaan  pada  tahap mature,  perusahaan  lebih  memfokuskan  pada ekspansi  usahanya.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas Investasi  yang  bernilai  negatif  mencerminkan bahwa  perusahaan  masih  memiliki  peluang melakukan investasi dan prospek yang baik di masa depan sehingga harga saham diharapkan tinggi.  Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Investasi diharapkan berhubungan negatif dengan harga saham.  Hal  ini  sesuai  hasil  penelitian  Atmini (2001)  dalam  Susanto  dan  Ekawati  (2006) yang  menemukan  bahwa  aliran  kas  investasi
berpengaruh dan berhubungan negatif dengan nilai pasar ekuitas.
Saat tahap decline, perusahaan dihadapkan  pada  kesempatan  investasi  yang sangat  terbatas.  Perusahaan  lebih  banyak menjual  aktiva,  yaitu  aktiva  yang  tidak produktif,  daripada  membeli  aktiva  sehingga Aliran Kas dari Aktivitas Investasi diharapkan bernilai  positif.  Dengan  asumsi  bahwa manajer  membuat  keputusan  yang  terbaik bagi  kepentingan  investor.  Tindakan  manajer menjual  aktiva  yang  tidak  produktif  ini dipandang  investor  sebagai  tindakan  dalam menyelamatkan kelangsungan hidup perusahaan.  Pemilik  saham  berharap  bahwa tindakan  pihak  manajemen  tersebut  akan mampu  mengembalikan  perusahaan  ke  dalam tahap growth atau mature mampu  menunda kegagalan  selama  beberapa  tahun  sehingga diharapkan harga  saham  cukup  tinggi.  Pada tahap decline Aliran  Kas dari  Aktivitas Investasi  diharapkan  berhubungan  positif dengan  harga  saham  (Susanto  dan  Ekawati 2006).

## Aliran Kas Pendanaan (CFF)
Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan  (PSAK)  No.  2  Tahun  2013 menyatakan bahwa aktivitas pendanaan adalah aktivitas yang mengakibatkan perubahan  dalam  jumlah  serta  komposisi kontribusi modal dan pinjaman enti- tas.Perusahaan  pada  saat start-up mem- butuhkan  dana  yang  besar  untuk  memulai usahanya,  untuk  mengembangkan  pangsa pasar,  menguasai  teknologi,  dan  mendanai investasi  dalam  kesempatan  berkembang. Aliran Kas dari Aktivitas Pendanaan diharapkan  bernilai  positif.  Aliran  Kas dari Aktivitas Pendanaan positif ini mencerminkan perusahaan memiliki kesempatan untuk tumbuh sehingga  diharapkan  harga  saham tinggi.  Aliran  Kas dari  Aktivitas Pendanaan diharapkan berhubungan positif dengan harga saham. Hal ini didukung temuan Black (1998) dalam Susanto dan Ekawati (2006) yang
menemukan  bahwa  aliran  kas  pendanaan berhubungan  positif  dengan  nilai  pasar ekuitas.
Kebutuhan  dan  ini  masih  terus berlangsung  saat  perusahaan  berasa  pada tahap growth. Pada  tahap  ini  tingkat pembayaran dividen perusahaan masih rendah karena kas masih difokuskan untuk keperluan pendanaan.  Aliran  Kas dari  Aktivitas Pen- danaan  positif  ini  mencerminkan  perusahaan memiliki  kesempatan  untuk  tumbuh  sehingga diharapkan  harga  saham  tinggi.  Aliran  Kas dari Aktivitas Pendanaan diharapkan berhubungan positif dengan harga saham. Hal ini  sesuai  dengan  temuan  Black (1998)  dan
Atmini  (2001)  dalam  Susanto  dan  Ekawati (2006)  yang  menyatakan  bahwa  aliran  kas pendanaan  berhubungan  positif  dengan  nilai pasar ekuitas.
Pada tahap mature, perusahaan berasa  pada  posisi  mapan  dan  mampu menghasilkan  Aliran  Kas dari  Aktivitas Pen- danaan  positif  dalam  jumlah  yang  besar. Perusahaan  membutuhkan  dana  besar  untuk ekspansi  perusahaan.  Aliran  Kas dari  Aktivi- tas Pendanaan  positif  ini  mencerminkan perusahaan memiliki kesempatan untuk tumbuh  sehingga  diharapkan  harga  saham tinggi. Aliran  Kas dari  Aktivitas Pendanaan berhubungan  positif  dengan  harga  saham (Susanto dan Ekawati 2006).
Pada tahap decline, perusahaan memiliki  kesempatan  tumbuh  yang  terbatas. Investor  dan  kreditur  memandang  perusahaan sudah  mengalami  penurunan  dan kemung- kinan  besar  akan  gagal  sehingga  sangat membatasi  penyaluran  dana.  Hal  ini  meng- akibatkan  Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Pen- danaan  bernilai  negatif.  Kondisi  ini  men- cerminkan  realitas  ekonomi  perusahaan  yang buruk  sehingga  harga  saham  diharapkan rendah. Aliran  Kas  dari  Aktivitas  Pendanaan diharapkan berhubungan positif dengan harga sahamnya (Susanto dan Ekawati 2006).

## Metode Penelitian

## Variabel Penelitian
Variabel  dependen  untuk  semua model  adalah  harga  saham  (P it )  pada closing price yaitu  pada  saat  penerbitan  laporan keuangan  pada  perioda  pengamatan. Variabel independen  adalah  EPS  yang  diperoleh  dari jumlah  laba  yang  didapat  dari  setiap  lembar saham  biasa  selama  satu  periode  akuntansi. CFOPS  diperoleh  dari  nilai  Cash Flow Operating dibagi  dengan per  lembar  saham. CFIPS  diperoleh  dari  nilai Cash  Flow Investing dibagi  dengan  per  lembar  saham. CFFPS  diperoleh  dari  nilai Cash  Flow Financing dibagi dengan per lembar saham.

## Populasi dan Sampel
Pengambilan  sampel  pada  penelitian ini  menggunaka metode purposive  sampling, dimana  sampel  perusahaan  yang  dipilih didasarkan pada kriteria yang telah ditentukan (Sugiyono,  2012).  Kriteria-kriteria  yang dimaksud  adalah  sebagai  berikut  :  1. Perusahaan  yang  konsisten listing di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  periode  tahun  2003- 2013.  2.  Perusahaan  yang  tidak  menerbitkan laporan  keuangan  dan  belum  diaudit  periode tahun 2003-2013. 3. Perusahaan yang bergerak  di  sektor  jasa  keuangan  pada  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  periode  tahun  2003- 2013.  4.  Perusahaan  dari  seluruh sektor  yang tidak memiliki data closing price.
Berdasarkan  kriteria  tersebut  terdapat  59 perusahaan  yang  terpilih  sebagai  sampel, dengan  menggunakan  data time  series sehingga  terdapat  555  observasi  setelah dikurangi perusahaan yang tidak masuk dalam pengkategorian  siklus  hidup  perusahaan (Dickinson, 2010).
Metode  analisis  data  yang  digunakan adalah  model  regresi  linier  berganda.  Model dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  seperti  di bawah ini.
a. Untuk menguji pengaruh EPS, CFOPS, CFIPS,  dan CFFPS  terhadap  harga saham pada tahap start-up.
Model I : LN P it = α + β 1 EPS it + β 2 CFOPS it + β 3 CFIPS it + β 4 CFFPS it +
b. Untuk menguji pengaruh EPS, CFOPS, CFIPS, dan CFFPS terhadap harga saham pada tahap growth.
Model II : LN P it = α + γ 1 EPS it + γ 2 CFOPS it + γ 3 CFIPS it + γ 4 CFFPS it +
c. Untuk menguji pengaruh EPS, CFOPS, CFIPS, dan CFFPS terhadap harga saham pada tahap mature .
Model III : LN P it = α + λ 1 EPS it + λ 2 CFOPS it + λ 3 CFIPS it + λ 4 CFFPS it +
d. Untuk menguji pengaruh EPS, CFOPS, CFIPS, dan CFFPS terhadap harga saham pada tahap decline.
Model IV : LN P it = α + µ 1 EPS it + µ 2 CFOPS it + µ 3 CFIPS it + µ 4 CFFPS it +
Keterangan : LN P it = Harga saham perusahaan i pada perioda pengamatan t.
EPS i,t = Laba per saham perusahaan i pada perioda pengamatan t. CFOPS i,t = Aliran Kas Operasi per lembar saham perusahaan pada perioda pengamatan t. CFIPS i,t = Aliran Kas Investasi per lembar saham perusahaan i pada perioda pengamatan t.
CFPPS i,t = Aliran Kas Pendanaan per lembar saham perusahaan i pada perioda pengamatan
t.
α = Koefisisen Konstanta
β 1 , β 2 , β 3 , β 4 = Koefisien variabel independen pada tahap start-up . γ 1, γ 2, γ 3, γ 4 =  Koefisien variabel independen pada tahap growth. λ 1, λ 2, λ 3, λ 4 = Koefisien variabel independen pada tahap mature. µ 1, µ 2, µ 3, µ 4 = Koefisien variabel independen pada tahap decline . e i,t = Variabel gangguan perusahaan i pada perioda pengamatan t.

## Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif
Lampiran  2  menyajikan  statistik  deskriptif variabel  penelitian  yang  digunakan  dalam pengujian  regresi.  Untuk  perusahaan  pada tahap start-up,  growth,  mature dan decline, mean  EPS,  CFOPS,  CFIPS  dan  CFFPS bernilai positif.

## Pengujian Asumsi Klasik
Hasil  dari  regresi  berganda  akan  dapat digunakan sebagai alat prediksi yang baik dan tidak  bias  apabila telah  memenuhi  uji  asumsi klasik.
1. Uji  Normalitas  :  Apabila  signifikansinya lebih besar dari 5% berarti data berdistribusi  normal.  Nilai  signifikansi sebesar  0,379  (start-up);  0,665  (growth);
0,165  (mature)  dan  0,553  (decline), menunjukkan  bahwa  signifikansinya  jauh lebih  besar  dari  5%.  Maka  dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel tersebut terdistribusi normal.
2. Uji  Multikolinearitas  :  Apabila  nilai tolerance> 0,1 (10%) dan VIF < 10 berarti data  bebas  dari  multikolinearitas.  Hasil pengujian  menunjukkan bahwa  seluruh data  dari  berbagai  tahap  siklus  hidup perusahaan  mempunyai  nilai tolerance lebih  dari  0,1(10%)  dan  VIF  kurang  dari 10.  Jadi,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  multikolinearitas  antara  variabel independen dan model regresi.
3. Uji  Heteroskedastisitas  :  Hasil  Uji  Glejser menunjukkan  bahwa  pada  berbagai  tahap siklus hidup perusahaan, tidak ada variabel yang  menunjukkan  signifikansi  di  bawah 0,05  (5%).  Maka,  dapat  disimpulkan
bahwa  tidak  terjadi  heteroskedastisitas pada  variabel  di  berbagai  tahap  siklus hidup perusahaan.
4. Uji Autokorelasi : Menguji adanya korelasi antara  kesalahan-kesalahan  pada  periode ke  t  dengan  periode  t-1.  Salah  satu  cara untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi  adalah  dengan  uji  Durbin- Watson(DW test).  Berdasarkan  pengujian yang telah dilakukan, menunjukkan bahwa pada berbagai tahap siklus hidup perusahaan  bebas  dari  autokorelasi  karena nilai d terletak diantara nilai dl dan du atau antara (4-du) dan (4-dl).

## Pengujian Hipotesis
Hasil  Analisis  Regresi  Berganda  pada  tahap start-up
Pengujian  regresi  untuk  tahap start- up, hipotesis  secara  simultan  menunjukkan nilai F sebesar 21,694 dengan nilai signifikansi  0,000.  Hasil  pengujian  ini berhasil  mendukung  pernyataan
yang menyatakan  bahwa  relevansi  nilai  informasi laba,  aliran  kas  dari  aktivitas  operasi,  aliran kas dari aktivitas investasi dan aliran kas dari aktivitas  pendanaan  pada  tahap start-up berpengaruh terhadap harga saham.
Alasannya,  karena  nilai  signifikasinya  berada dibawah 0,05 (5%).
Hipotesis secara parsial menunjukkan bahwa  EPS,  CFOPS  dan  CFIPS  memiliki signifikansi t dibawah 5% serta nilai koefisien yang  positif  sebesar  0,002;  0,010  dan  0,000. Hal  ini  dapat  dijelaskan  bahwa  EPS,  CFOPS dan CFIPS untuk perusahaan pada tahap start- up memberikan  pengaruh  positif  atau  searah dan signifkan dengan harga saham. Koefisien positif  pada  EPS  dimungkinkan  bahwa perusahaan di tahap start-up telah menghasilkan  laba  meskipun  kecil.  Koefisien positif  pada  CFOPS  menunjukkan  bahwa perusahaan  dapat  membiayai  pertumbuhan perusahaan  meskipun  masih  kecil.  Koefisien positif  pada  CFIPS  menunjukkan  bahwa
perusahaan  dimungkinkan  memilih  menjual kembali  barang  yang  sudah  dibeli  karena dianggap  kurang  produktif  bagi  perusahaan. Karena  ketiga  koefisien  variabel  ini  tidak negatif maka , dan tidak terdukung.
Variabel CFFPS memiliki signifikansi t diatas 5%  serta  nilai  koefisien  yang  positif  sebesar 0,996. Hal ini dapat dijelaskan bahwa CFFPS tidak  memberikan  pengaruh  terhadap  harga saham.  Karena  nilai  signifikansi  variabel  ini diatas 5% maka tidak terdukung.
Hasil  pengujian  pada  tahap  start-up menunjukkan  bahwa  harga  saham  tidak dipengaruhi  oleh  laba  dan  aliran  kas. Pengujian  ini  menunjukkan  bahwa  dalam menilai  kinerja  serta  prospek  perusahaan untuk  terus  berkembang  di  masa  yang  akan datang, maka investor dan calon investor tidak perlu memperhatikan laba dan aliran kas.

## Hasil  Analisis  Regresi  Berganda  pada tahap growth
Pengujian regresi untuk tahap growth, hipotesis secara simultan menunjukkan nilai F sebesar  49,622  dengan  nilai  signifikansi 0,000. Hasil pengujian ini berhasil mendukung  pernyataan yang  menyatakan bahwa  relevansi  nilai  informasi  laba,  aliran kas  dari  aktivitas  operasi,  aliran  kas dari aktivitas investasi dan aliran kas dari aktivitas pendanaan  pada  tahap growth berpengaruh terhadap harga saham. Alasannya, karena nilai signifikasinya berada dibawah 0,05 (5%).
Hipotesis secara parsial menunjukkan bahwa EPS dan CFOPS memiliki signifikansi t dibawah 5% serta nilai koefisien yang positif sebesar  0,000  dan  0,000.  Hal  ini  dapat dijelaskan  bahhwa  EPS  dan  CFOPS  untuk perusahaan  pada  tahap growth memberikan pengaruh  positif  atau  searah  dan  signifikan dengan  harga  saham.  Koefisien  positif  pada EPS  menunjukkan  bahwa  perusahaan  pada tahap  growth  menghasilkan  laba  yang  lebih besar  dari  tahap start-up. Koefisien  positif pada CFOPS menunjukkan bahwa perusahaan sudah  lebih  mampu  membiayai  pertumbuhan
perusahannya  dan  jumlahnya  lebih  besar  dari tahap start-up.
Karena  kedua  koefisien  variabel  ini bernilai  positif  maka dan berhasil didukung  oleh  data.  Variabel  CFIPS  dan CFFPS memiliki signifikansi t diatas 5% serta nilai  koefisien  yang  positif  sebesar  0,992  dan 0,177.  Hal  ini  dapat  dijelaskan  bahwa  CFIPS dan  CFFPS    tidak  memberikan  pengaruh terhadap harga saham. Karena nilai signifikansi  variabel  ini  diatas  5%  maka
dan tidak terdukung.
Hasil  pengujian  pada  tahap growth menunjukkan bahwa harga saham dipengaruhi oleh  laba  dan  aliran  kas  operasi,  sedangkan aliran  kas  investasi  dan  aliran  kas  pendanaan tidak  berhubungan  dengan  harga  saham. Perusahaan  yang  berada  di  tahap growth mampu  menghasilkan  laba  yang  positif  serta aliran  kas  operasi  yang  positif.  Nilai  positif menunjukkan  keberhasilan  perusahaan  dalam memperoleh  pangsa  pasar  sehingga  investor dan  calon  investor  menilai  perusahaan tersebut  mempunyai  prospek  yang  baik  di masa yang akan datang.
Hasil  Analisis  Regresi  Berganda  pada tahap mature
Pengujian regresi untuk tahap mature, hipotesis secara simultan menunjukkan nilai F sebesar  113,807  dengan  nilai  signifikansi 0,000. Hasil pengujian ini berhasil mendukung  pernyataan yang  menyatakan bahwa  relevansi  nilai  informasi  laba,  aliran kas  dari  aktivitas  operasi,  aliran  kas  dari aktivitas investasi dan aliran kas dari aktivitas pendanaan  pada  tahap mature berpengaruh terhadap harga saham. Alasannya, karena nilai signifikasinya berada dibawah 0,05 (5%).
Hipotesis secara parsial menunjukkan bahwa EPS dan CFIPS memiliki signifikansi t dibawah  5%  serta  nilai  koefisien  yang  positif sebesar  0,000  dan  0,000.  Hal  ini  dapat dijelaskan  bahwa  EPS  dan  CFIPS  untuk
perusahaan  pada  tahap mature memberikan pengaruh  positif  atau  searah  dan  signifikan dengan  harga  saham.  Koefisien  positif  pada EPS  menunjukkan  bahwa  perusahaan  telah mampu  menghasilkan  laba  yang  besar dibandingkan dengan laba pada tahap start-up dan  tahap growth.  Koefisien  positif  pada variabel EPS ini berhasil mendukung hipotesis .  Koefisien  positif  pada  CFIPS
menunjukkan  bahwa  meskipun  perusahaan berada  pada  tahap  yang  tergolong  mapan, perusahaan  sudah  mulai  menjual  aktiva perusahaannya  yang  tidak  produktif  lagi sebagai persiapan apabila suatu saat perusahaan berada pada tahap decline. Karena koefisien  variabel  CFIPS  ini  tidak  bernilai negatif,  maka tidak  terdukung.  Variabel
CFOPS  dan  CFFPS  memiliki  signifikansi  t diatas  5%  serta  nilai  koefisien  yang  positif sebesar  0,623  dan  0,239.  Hal ini  dapat dijelaskan  bahwa  CFOPS  dan  CFFPS  tidak memberikan  pengaruh  terhadap  harga  saham. Karena  nilai  signifikansi  variabel  ini  diatas 5% maka dan tidak terdukung.
Hasil  penelitian  pada  tahap  mature menunjukkan bahwa harga saham dipengaruhi oleh laba sedangkan aliran kas operasi, aliran kas  investasi  dan  aliran  kas  pendanaan  tidak mempengaruhi  harga  saham.  Pada  tahap mature, perusahaan mengalami puncak penjualan  sehingga  laba  yang  dihasilkan perusahaan  juga  semakin  tinggi. Laba  yang tinggi  menunjukkan  kemampuan  perusahaan untuk  membayar  dividen  kepada  pemegang saham. Investor dan calon investor pada tahun tersebut  akan  menggunakan  informasi  laba dalam  menilai  perusahaan  yang  mempunyai prospek  yang  bagus  di  masa  yang  akan datang.

## Hasil  Analisis  Regresi  Berganda  pada tahap decline
Pengujian regresi untuk tahap decline, hipotesis secara simultan menunjukkan nilai F sebesar  12,114  dengan  nilai  signifikansi 0,000. Hasil pengujian ini berhasil
mendukung  pernyataan yang  menyatakan
bahwa  relevansi  nilai  informasi  laba,  aliran kas  dari  aktivitas  operasi,  aliran  kas  dari aktivitas investasi dan aliran kas dari aktivitas pendanaan  pada  tahap decline berpengaruh terhadap harga saham. Alasannya, karena nilai signifikasinya berada dibawah 0,05 (5%).
Hipotesis secara parsial menunjukkan bahwa EPS dan CFIPS memiliki signifikansi t dibawah  5%  serta  nilai  koefisien  yang  positif sebesar  0,005  dan  0,005.  Hal  ini  dapat dijelaskan  bahwa  EPS  dan  CFIPS  untuk perusahaan  pada  tahap decline memberikan pengaruh  positif  atau  searah  dan  signifikan dengan  harga  saham.  Koefisien  positif  pada EPS  menunjukkan  bahwa  meskipun  berada pada tahap decline, perusahaan masih mampu menghasilkan laba meskipun jumlahnya tidak sebesar  laba  yang dihasilkan  pada  tahap mature. Karena  koefisien  pada  variabel  EPS ini  tidak  negatif  maka tidak  terdukung.
Koefisien  positif  pada  CFIPS  menunjukkan bahwa  perusahaan  sudah  menjual  aktiva perusahaannya yang tidak produktif lagi untuk tetap  mempertahankan  kelangsungan  hidup perusahaannya. Koefisien positif pada variabel  CFIPS  menunjukkan  bahwa berhasil  didukung.  Koefisien  positif  Variabel CFOPS  dan  CFFPS  memiliki  signifikansi  t diatas  5%  serta  nilai  koefisien  yang  positif sebesar  0,117  dan  0,530.  Hal  ini  dapat dijelaskan  bahwa  CFOPS  dan  CFFPS  tidak memberikan  pengaruh  terhadap  harga  saham. Karena  nilai  signifikansi  variabel  ini  diatas 5% maka dan tidak terdukung.
Hasil  pengujian  pada  tahap decline menunjukkan bahwa harga saham dipengaruhi oleh  aliran  kas  investasi  sedangkan  laba, aliran  kas  operasi  dan  aliran  kas  pendanaan tidak  mempengaruhi  harga  saham.  Investor dan  calon  investor  akan  memperhatikan  nilai informasi  pada  aliran  kas  investasi  karena perusahaan  pada  tahap  ini  akan  melakukan penjualan aset untuk mempertahankan kelangsungan  perusahaan  untuk  mengembali- kan  kondisi  perusahaan  ke  tahap growth atau mature.

## Simpulan dan Saran

## Simpulan
1. Hasil penelitian secara simultan pada tahap start-up,growth,mature dan decline
membuktikan  bahwa  variabel  relevansi nilai  informasi  laba,  aliran  kas  operasi, aliran  kas  investasi  dan  aliran  kas pendanaan secara bersama-sama berpengaruh terhadap harga saham.
2. Hasil  penelitian  ini  memberikan  bukti bahwa  pada  tahap  siklus  hidup start-up tidak  ada  variabel  yang  memberikan pengaruh  terhadap  harga  saham.  Pada tahap  siklus  hidup growth,  laba  dan  aliran kas  operasi  yang  mempunyai  pengaruh terhadap  harga  saham.  Pada  tahap  siklus hidup mature hanya laba yang mempunyai pengaruh terhadap  harga  saham.  Pada tahap  siklus decline hanya  aliran  kas investasi yang mempunyai pengaruh terhadap harga saham.

## Saran
Bagi investor dan calon investor yang akan  berinvestasi  pada  perusahaan  yang berada  pada  tahap start-up maka  tidak  perlu memperhatikan laba dan arus kas perusahaanya  karena  perusahaan  yang  masih dalam  tahap start-up masih  dalam  kondisi mencari  pangsa  pasarnya,  pada  tahap growth maka perlu memperhatikan laba dan aliran kas operasi,  pada  tahap mature maka  perlu memperhatikan laba  dan  pada  tahap decline maka  maka  perlu  memperhatikan  aliran  kas investasi.

## Daftar Pustaka
Darmadji dan Fakhruddin. 2012. Pasar Modal di  Indonesia  Pendekatan  Tanya  Jawab. Jakarta : Salemba Empat.
Dickinson, Victoria.2010.Cash  Flow  Patterns as  a  Proxy  for  Firm  Life  Cycle. University of Mississippi.
Pernyataan  Standar  Akuntansi Revisi  Tahun 2013.
Rusdin. 2008. Pasar  Modal:  Teori,  Masalah dan Kebijakan dalam Praktik. Bandung : Alfabeta.

## Saraswati,  Erwin  dan  Abdul  Ghofar. 2008.
Konsep  Siklus  Hidup  Perusahaan  dalam Pengujian Value Relevance dari Earnings  dan  Cash  Flow  (Bukti  Setelah Periode  Krisis  dengan  Analisis  Faktor). National  Conference  on  Management Research 2008  Makassar,  ISBN  :  979- 442-242-8. Sugiyono. 2012. Metode Penelitian Kuantitatif  Kualitatif  dan  R  &  D. Bandung. Alfabeta.
Susanto,  San  dan  Erni  Ekawati.  2006. Relevansi  Nilai  Informasi  Laba  Dan Aliran  Kas  Terhadap  Harga  Saham Dalam  Kaitannya  Dengan  Siklus  Hidup Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang. Suwardjono. 2010. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan. Yogyakarta: BPFE Yogyakarta.