## FAKTOR-FAKTOR PENENTU KEBIJAKAN DEVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG TERINDEKS SAHAM SYARIAH INDONESIA
Frieska Kirana Dewi 1 , Eriana Kartadjumena 2

## 1. Universitas Widyatama
Jl. Cikutra No. 204A Bandung Email : frskirana@gmail.com
2.  Universitas Widyatama Jl. Cikutra No. 204A Bandung Email : eriana.kartadjumena@widyatama.ac.id

## ABSTRACT
This research aims to investigate the influence of managerial ownership, profitability and investment  opportunity  set  on  dividend  payout  ratio  for  the  companies  that  listed  in  the Indonesia  Islamic  Stock  Index.  The  proxies  consist  are  the  level  of  insider  ownership, return on equity, the market value equity to book value equity, and dividend payout ratio. The data are gained from the 260 financial statement of 52  companies that listed in the Indonesia  Islamic  Stock  Index  from  period  2012  to  2016.  The  results  showed  that simultaneously the insider ownership, return on equity, and investment opportunities set have  significant  influence  on  the  dividend  payout  ratio.  In  partially,  the  result  showed that only investment opportunity set has a significant negative influence on the dividend payout ratio.
Keywords : Managerial  Ownership , Return  On  Equity , Market  Value  Equity  to  Book Value Equity , Dividend Payout Ratio .

## 1. PENDAHULUAN
Saham  syariah  merupakan  salah  satu  efek  saham  yang  memiliki  karakteristik khusus  yang  berupa  kontrol  ketat  terkait  kehalalan  lingkup  kegiatan  usaha  perusahaan yang  tidak  boleh  bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  Oleh  karena  itu,  saham  syariah sangat berbeda dengan saham konvensional yang tidak berpedoman pada prinsip syariah dan  hanya  mengutamakan  pemenuhan  aturan  formal  berdasarkan  prinsip  legalitas. Namun  demikian,  baik  saham  syariah  maupun  saham  konvensional  memiliki  kesamaan yaitu  para  investor  mendapatkan reward berupa  deviden  berdasarkan  keputusan  rapat umum pemegang saham (Nafik, 2010:61).
Besarnya deviden yang dibagikan searah dengan besarnya laba perusahaan yang dihasilkan  (Brigham  dan  Houston,  20140).  Namun,  pada  kenyataan  masih  terdapat perusahaan  yang  membagikan  deviden  tidak  searah  dengan  besarnya  labanya.  Hal  ini terjadi  pada  PT  Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk.  (INTP)  di  tahun  2015  yang

## 2460-030X
melaporkan  penurunan  laba  sebesar  11,16%  dari  tahun  2014.  INTP  justru  menaikkan pembagian deviden menjadi Rp 929 per saham pada tahun 2016 dari sebelumya Rp 415 per saham di tahun 2015 (emitennews.com, 22/05/2017).  Hal yang berbeda ditunjukkan pula oleh PT Astra International Tbk. (ASII) yang mengalami kenaikan laba sebesar 5% di  tahun  2016.  ASII  justru  menurunkan  pembayaran  deviden  yang  semula  Rp.  177  per saham menjadi Rp. 168 per saham (finance.detik.com, 27/02/2017).
Fenomena  yang  berbeda  tersebut  dapat  dijelaskan  oleh  adanya  faktor kepemilikan saham manajerial (insider ownership) dan kesempatan investasi ( investment opportunity  set) (Brigham  dan  Houston,  2014;  Kallapur  dan  Trombley,  2001  dan Sutrisno,  2012).    Semakin  besar insider  ownership mengakibatkan  perbedaan kepentingan  antara  pemegang  saham  dengan  manajer  semakin  kecil.  Hal  tersebut berpengaruh  pada  pembayaran  deviden  semakin  tinggi.  Sebaliknya,  pada  saat  kondisi perusahaan  sedang  baik  maka  manajer  cenderung  memilih  melakukan  investasi  baru daripada  membayar  dividen.  Hal  ini  mengakibatkan  pembayaran  dividen  akan  menurun ketika peluang investasi perusahaan naik.
Adanya fenomena menarik tersebut dan teori yang mendukung telah mendorong minat  peneliti  untuk  melakukan  pengujian  lebih  lanjut.  Selain  itu,  ketidakkonsistenan hasil  penelitian  terdahulu  dari  faktor  laba,  kepemilikan  manajerial  dan  kesempatan investasi  baru  menjadi  alasan  lain  bahwa  penelitian  ini  masih  perlu  dilakukan. Orisinalitas  dan  kontribusi  keilmuan  pada  penelitian  ini  ditunjukkan  melalui  perbedaan subyek  penelitian  yang  belum  pernah  dilakukan  sebelumnya  dalam  konteks  perusahaan yang terdaftar pada Indeks Saham Syariah Indonesia.
Penelitian  terdahulu  yang  menguji  faktor  laba  terhadap  kebijakan  deviden dengan hasil berpengaruh positif ditemukan pada penelitian Suharli (2007), Zameer et. al. (2013),  Devi  dan  Suardikha  (2014),  Thaib  dan  Taroreh  (2015),  Prasetio  dan  Suryono (2016),  Khan  dan  Ahmad  (2017)  dan  Utama  dan  Gayatri  (2018).  Sebaliknya,  hasil berpengaruh  negatif  ditunjukkan  oleh  penelitian  Dewi  (2008)  dan  Jozwiak  (2014). Selanjutnya, penelitian Kania dan Bacon (2005), Suharli (2007),  Sulwadirman dan Aziz (2008),  Masdupi  (2012)    dan  Zameer et.  al. (2013)  menemukan  bahwa  kepemilikan saham manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Namun, hasil berbeda ditunjukkan  pada    penelitian  Dewi  (2008)  dan  Kania  dan  Bacon  (2005)  yang menyimpulkan  kepemilikan  saham  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan deviden.  Sedangkan,  pengujian  atas  pengaruh  kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan deviden dengan hasil positif ditunjukkan oleh penelitian Prasetio dan Suryono (2016) dan Suartawan  dan  Yasa  (2016).  Sebaliknya,  kesimpulan  dengan  hasil  negatif  ditunjukkan oleh penelitian Mulyono (2010), Nuhu (2014), dan Pratomo (2015).
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  menjadi  tambahan  pengetahuan  bagi  pemangku kepentingan  dalam  mengambil  keputusan  kebijakan  deviden  agar  tidak  semata-mata mendasarkan  pada  informasi  laba.  Para  pengambil  keputusan  dapat  mempertimbangkan informasi  proporsi  kepemilikan  manajerial  dan  informasi  kesempatan  investasi perusahaan yang diungkapkan dalam laporan tahunan perusahaan.

## 2. KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS
2.1. Pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Deviden
Kemampuan  menghasilkan  laba  selama  periode  tertentu  sangat  diperlukan perusahaan  jika  ingin  melakukan  pembagian  dividen  (Yudiana  dan  Yadnyana,  2016). Salah  satu  ukuran  rasio  profitabilitas  adalah Return  On  Equity . Return  On  Equity menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  setelah  pajak  dengan menggunakan  modal  sendiri  yang  dimiliki  perusahaan  (Sudana,  2011:22).  Perusahaan mampu meningkatkan labanya maka akan mengakibatkan naiknya Return on Equity yang menguntungkan  para  pemegang  saham,  karena  pembagian  dividen  akan  naik  (Sutrisno, 2012:222).  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap kebijakan deviden. Pernyataan tersebut didukung oleh penelitian Suharli (2007), Zameer et.  al. (2013),  Devi  dan  Suardikha  (2014),  Thaib  dan  Taroreh  (2015),  Prasetio  dan Suryono  (2016),  Khan  dan  Ahmad  (2017)  dan  Utama  dan  Gayatri  (2018)  yang menemukan profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan deviden. H 1 :   Profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  deviden  pada perusahaan yang terdaftar pada Indeks Saham Syariah Indonesia.

## 2.2. Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Manajerial  terhadap  Kebijakan Deviden
Pengambilan  keputusan  terkait  pembayaran  deviden  di  perusahaan  tidak  dapat dipisahkan  dengan  teori  keagenan.  Teori  ini  menjelaskan  adanya  dua  pihak  yaitu pemegang  saham  sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Kedua  pihak  ini memiliki  kepentingan  untuk  memaksimalkan  utilitasnya  yang  berdampak  terjadinya masalah  keagenan.  Oleh  karena  itu,  prinsipal  kemudian  melalui  dewan  komisaris menggunakan  mekanisme  kepemilikan  saham  manajerial (insider  ownership/IO) untuk memitigasi  masalah  keagenan  tersebut. Insider  ownership  (IO) adalah  ukuran kepemilikan saham yang dimiliki oleh direksi, manajemen, dan komisaris ataupun setiap pihak yang terlibat secara langsung dalam pembuatan keputusan (Joher et. al., 2006).
Keberadaan  kepemilikan  saham  manajerial  diasumsikan  dapat  mensejajarkan kepentingan  antara  pihak  di  dalam  dengan  di  luar  pemegang  saham.  Besarnya kepemilikan  saham  manajerial  dapat  meningkatkan  rasa  kepemilikan  pada  diri manajemen sehingga mereka diharapkan bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham,  yaitu  antara  lain  perusahaan  membayar  dividen  lebih  tinggi.  Sebaliknya,  pada asumsi  dimana  situasi  kepemilikan  saham  manajerial  rendah  akan  meningkatkan  biaya keagenan sehingga perusahaan membayar dividen lebih rendah kepada pemegang saham (Martono dan Harjito, 2007).
Penelitian terdahulu yang mendukung pernyataan tersebut antara lain dilakukan oleh Kania dan Bacon (2005),  Suharli (2007),  Sulwadirman dan  Aziz (2008), Masdupi (2012)  dan Zameer et. al. (2013) yang menemukan bahwa kepemilikan saham manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.Oleh karena itu hipotesis kedua penelitian ini adalah:
H 2 :   Kepemilikan  saham  manajerial  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan dividen pada perusahaan yang terdaftar pada Indeks Saham Syariah Indonesia.

## 2460-030X
2.3. Pengaruh Kesempatan Investasi terhadap Kebijakan Deviden
Kesempatan  inevstasi (investment  opportunity  set,  IOS) menggambarkan luasnya  kesempatan  atau  peluang  investasi  bagi  suatu  perusahaan  (Hartono,  2003:58). Adanya kesempatan investasi yang tinggi di masa depan membuat perusahaan dikatakan mempunyai  tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi.  Pada  saat  kondisi  perusahaan  sangat  baik maka pihak manajemen akan cenderung lebih memilih investasi baru daripada membayar dividen  yang  tinggi.  Sebaliknya,  perusahaan  yang  mengalami  pertumbuhan  lambat cenderung  membagikan  dividen  lebih  tinggi  untuk  mengatasi  masalah overinvestment (Yakub et. al. , 2014). Salah satu rasio yang memproksikan  kesempatan investasi adalah market value equity/book  value  equity (MVE/BVE).  MVE/BVE  menyatakan  bahwa return yang didapatkan oleh perusahaan dari investasinya dimasa depan diharapkan akan lebih besar daripada return yang didapatkan dari ekuitasnya (Kallapur dan Trombley, 2001). Adanya r eturn dari  investasi  yang  tinggi  menandakan  kesempatan  pertumbuhan  perusahaan semakin  besar  dengan  memiliki  kesempatan  investasi  tinggi.  Kondisi  ini  dapat memotivasi  pihak  manajemen  untuk  melakukan  penambahan  investasi  dalam  jumlah besar sehingga pembagian dividen akan menurun (Pradana dan Sanjaya, 2014).
Penelitian terdahulu yang mendukung pernyataan tersebut antara lain dilakukan oleh  Mulyono  (2010),  Nuhu  (2014)  dan  Pratomo  (2015)  yang  menemukan  kesempatan investasi  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  deviden.  Oleh  karena  itu,  hipotesis ketiga penelitian ini adalah:
H 3 :   Kesempatan  investasi  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen pada perusahaan yang terdaftar pada Indeks Saham Syariah Indonesia.

## 2.4. Pengaruh  Profitabilitas,  Kepemilikan  Saham  Manajerial  dan kesempatan Investasi terhadap Kebijakan Deviden
Menurut  Sutrisno  (2012)  kebijakan  deviden  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai faktor penentu, antara lain kepemilikan saham manajerial, profitabilitas, dan  kesempatan investasi. Oleh karena itu, hipotesis keempat peneliti adalah: H 4 :   Profitabilitas,  kepemilikan  saham  manajerial  dan  kesempatan  Investasi  secara simultan berpengaruh simultan terhadap kebijakan deviden

## 3. OBJEK DAN METODE PENELITIAN

## 3.1. Objek Penelitian
Objek  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  pada Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  1500  laporan keuangan dari 300 perusahaan yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia periode 2012–2016. Sampel penelitian dilakukan pada 260 laporan keuangan dari 52 perusahaan yang  terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  periode  2012–2016  setelah mengeluarkan  perusahaan  yang  tidak  membagikan  dividen  selama  periode  tahun  buku 2012-2016.
| Frieska Kirana Dewi,  Eriana Kartadjumena 1533 Tabel 3.1. DAFTAR SAMPEL PERUSAHAAN No Kode Nama Perusahaan 1 ACES Ace Hardware Indonesia Tbk. 2 ADRO Adaro Energy Tbk. 3 ADHI Adhi Karya (Persero) Tbk. 4 AKRA AKR Corporindo, Tbk 5 ARNA Arwana Citramulia Tbk. 6 AMFG Asahimas Flat Glass Tbk. 7 AALI Astra Agro Lestari Tbk. 8 ASGR Astra Graphia Tbk. 9 ASII Astra International, Tbk 10 AUTO Astra Otoparts Tbk. 11 PTBA Bukit Asam Tbk. 12 CLPI Colorpak Indonesia Tbk. 13 DVLA Darya-Varia Labotaria Tbk. 14 EKAD Ekadharma International Tbk. 15 FISH FKS Multi Agro Tbk. 16 GMTD Gowa Makassar Tourism Development  Tbk. 17 ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk. 18 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. 19 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 20 JTPE Jasuindo Tiga Perkasa,Tbk. 21 JKON Jaya Kontruksi Manggala Pratama Tbk. 22 JRPT Jaya Real Properti Tbk. 23 KLBF Kalbe Farma Tbk. 24 LION Lion Metal Works Tbk. 25 LMSH Lionmesh Prima Tbk. 26 TCID Mandom Indonesia Tbk. 27 MYOR Mayora Indah Tbk. 28 MNCN Media Nusantara Citra Tbk. 29 MERK Merck Tbk. 30 PJAA Pembangunan Jaya Ancol Tbk. 31 PGAS Perusahaan Gas Negara Tbk. 32 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 33 RUIS Radiant Utama Interinsco Tbk. 34 RALS Ramayana Lestari Sentosa Tbk. 35 SGRO Sampoerna Agro Tbk. 36 SMSM Selamat Sempurna Tbk. 37 SMGR Semen Indonesia Tbk. 38 BATA Sepatu Bata Tbk. 39 SMRA Summarecon Agung Tbk. 40 SCCO Supreme Cable Manufacturing Tbk. 41 SCMA Surya Citra Media Tbk. 42 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk. 43 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk. 44 TSPC Tempo Scan Pasific Tbk.

## 2460-030X
45 TGKA Tigaraksa Satria Tbk. 46 TINS Timah Tbk. 47 TOTL Total Bangun Persada Tbk. 48 TBLA Tunas Baru Lampung Tbk. 49 TURI Tunas Ridean Tbk. 50 UNVR Unilever Indonesia Tbk. 51 UNTR United Tractor Tbk. 52 WIKA Wijaya Karya Tbk. Sumber: www.syariahsaham.com

## 3.2. Metode Penelitian
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  berupa  data  panel  yang merupakan    gabungan  antara  data  runtut  waktu  dan  data  antar-ruang.  Sumber  data diperoleh  dari web  site Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yaitu www.idx.co.id dan www.syariahsaham.com . Data dianalisis menggunakan analisis regresi data panel setelah melewat  pengujian  kualitas  data  melalui  uji  asumsi  klasik.  Regresi  data  panel  memiliki tujuan  yang  sama dengan regresi linear berganda,  yaitu  memprediksi  nilai intercept dan slope . Penggunaan data panel dan regresi menghasilkan intercept dan slope yang berbeda pada  setiap  perusahaan  dan  setiap  waktu  yang  berbeda.Oleh  karena  itu,  peneliti  harus mengestimasi  parameter  model  yaitu  : model  common  effect,  fixed  effect dan random effect (Lestari  dan  Setyawan,  2017).  Pengujian  model  tersebut  dilakukan  dengan  tiga tahapan, yaitu:  uji Chow, uji Hausman dan uji Lagrange Multiplier. Operasionalisasi variabel ditunjukkan sebagai dengan tabel berikut ini:
Tabel 3.1:

## Operasionalisasi Variabel
No Variabel Dimensi Indikator Pengukuran Skala 1 Profitabilitas (X 1 ) Return On Equity (Sutrisno, 2012) Rasio 2 Kepemilikan saham manajerial (X 2 )
(Martono dan Harjito, 2007) Insider ownership (IO) Rasio 3 Kesempatan investasi IOS = Market Value Equity/Book Value Equity (Kallapur dan Trombley, 2001) Rasio 4 Kebijakan Deviden (Y) Dividend payout ratio (DPR) (Van Horne dan Wachowicz, 2014:476) Rasio

## 4. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1. Hasil Penelitian
Tabel 4.1 Statistik Deskriptif ROE IO IOS DPR Mean 0.188451 0.031587 4.035942 0.394832 Median 0.180000 0.001100 2.605738 0.400000 Maximum 0.608600 0.325000 62.93107 1.201150 Minimum 0.017300 0.000000 0.002169 0.003488 Std. Dev. 0.086919 0.062819 6.979038 0.194173 Observations 260 260 260 260
Tabel 4.1. menunjukkan bahwa nilai terendah dari variabel profitabilitas dengan proksi ROE sebesar 1.73%, yang berasal dari PT. Lionmesh Prima Tbk. pada tahun 2015. Sedangkan ROE tertinggi berasal dari PT. Perusahan Gas Negara Tbk. pada tahun 2012 yaitu sebesar  60.86%. Nilai rata-rata pada variabel profitabilitas adalah sebesar 18.85% lebih  besar  dari  standar  deviasi  sebesar  8.7%.  Hasil  tersebut  menunjukkan  variabilitas data yang rendah untuk variabel profitabilitas pada sampel, atau dapat dikatakan memiliki simpangan  yang  kecil  menunjukkan  persebaran  data  yang  baik  pada  variabel profitabilitas.
Tabel 4.1.  menunjukkan bahwa nilai terendah dari variabel kepemilikan saham manajerial dengan proksi insider ownership ratio sebesar 0% yang berasal dari PT. Ace Hardware Tbk., PT. Arwana  Citra Mulia   Tbk., PT. Astra  Agro  Lestari Tbk., PT. Astra Graphia  Tbk.,    PT.  Astra  Otoparts  Tbk.,  PT.  Astra  International  Tbk.,  PT.  FKS  Multi Agro Tbk., PT. Indocement Tunggal Prakarsa Tbk., PT. Pembangunan Jaya Ancol Tbk., PT. Perusahaan Gas Negara Tbk., PT. PP London Sumatra Indonesia, Tbk., PT. Radiant Utama Interisco Tbk., PT. Semen Indonesia Tbk., PT. Sepatu Bata Tbk., PT. Surya Toto Indonesia  Tbk.,  dan  PT.  Unilever  Indonesia  Tbk.  tahun  2012  –  2016  dan  PT.  Tunas Ridean  Tbk.  tahun  2016.    Sedangkan, insider  ownership ratio tertinggi  berasal  dari PT. Gowa  Makassar  Tourism  Development  Tbk.  tahun  2014  -  2016  yaitu  sebesar  32.5%. Nilai  rata-rata insider  ownership  ratio adalah  sebesar  3.16%,  lebih  kecil  dari  standar deviasi  sebesar  6.28%  Hasil  tersebut  menunjukkan  variabilitas  data  yang  tinggi  untuk variabel insider ownership pada sampel, atau dapat dikatakan memiliki simpangan yang besar menunjukkan persebaran data yang kurang baik pada variabel insider ownership . Selain  itu,  penelitian  menunjukkan  bahwa  nilai  terendah  dari  variable kesempatan investasi dengan proksi investment opportunity set sebesar   0.002200, yang berasal  dari  PT.  Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk.  pada  tahun  2016.  Sedangkan invetsment opportunity set tertinggi berasal dari PT. Unilever Indonesia Tbk. pada tahun 2016  yaitu  sebesar      62.93110.  Nilai  rata-rata invetsment  opportunity  set adalah  sebesar 4.035944 lebih kecil dari standar deviasi sebesar 6.979038. Hasil tersebut  menunjukkan variabilitas  data  yang  tinggi  untuk invetsment  opportunity  set pada  sampel,  atau  dapat dikatakan  memiliki  simpangan  yang  besar  menunjukkan  persebaran  data  yang  kurang baik pada variabel invetsment opportunity set .

## 2460-030X
Demikian  juga,  nilai  terendah  dari  variabel  kebijakan  deviden  dengan  proksi dividend  payout  ratio sebesar  0.3%  yang  berasal  dari  PT.  Sepatu  Bata  Tbk.  pada  tahun 2016. Sedangkan, dividend payout ratio tertinggi berasal dari PT. Surya Citra Media Tbk. pada tahun 2015  yaitu  sebesar 120%.   Nilai rata-rata pada dividend payout ratio adalah sebesar    39.48%  lebih  besar  dari  standar  deviasi  sebesar  19.41%.    Hasil  tersebut menunjukkan  variabilitas  data  yang  rendah  untuk  variabel dividend  payout  ratio pada sampel,  atau  dapat  dikatakan  memiliki  simpangan  yang  besar  menunjukkan  persebaran data yang baik pada variabel dividend payout ratio .

## 4.1.1. Analisis Model Regresi Data Panel
Hasil  uji  model  data  panel  dengan  uji  Chow  dan  Uji  Hausman  menunjukkan bahwa model persamaan regresi data panel lebih tepat dengan menggunakan fixed effect model. Tabel 4.2 menunjukkan  kedua model, yaitu common effect model dan fixed effect model memiliki p-value < chi-square dan signifikan dengan p-value < 5%. Oleh karena itu,  peneliti  melaksanakan  pengujian  lanjutan  dengan  Uji  Hausman  yang  hasilnya ditampilkan pada Tabel 4.3.
Tabel 4.2 Tabel Output Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 10.807970 (51,205) 0.0000 Cross-section Chi-square 339.379165 51 0.0000
Tabel 4.3 menunjukkan hasil uji Hausman untuk menentukan mana yang terbaik antara fixed effect  model dengan random effect model . Ouput uji Hausman ditunjukkan dimana p-value adalah sebesar 0,0000 < 0,05, yang berarti fixed effect model lebih tepat digunakan dibandingkan dengan metode Random Effect Model .

## Tabel 4.3
Tabel Output Uji Hausman
Correlated Random Effects-Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 31.886064 3 0.0000
Peneliti  juga  melakukan  uji  multikolinearitas  menunjukkan  bahwa  nilai Centered Variance Inflations Factors (Centered VIF) masing-masing variabel lebih dari 1 dan kurang 10. Hasil nilai VIF berkisar antara 1,002 sampai dengan 1,012 Oleh karena itu  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  ada  gejala  multikolinearitas  antara  variabel independen  dalam  model  regresi.  Demikian  juga  hasil  uji  heteroskedastisitas  dengan menggunakan  model Breusch-Pagan-Godfey menujukkan  nilai Obs*R-Squared sebesar 4,523465  signifikan  pada  taraf  signifikansi  0,05  dengan  nilai  probabilitas Chi-Square 0,2102.  Dengan  demikian p-value >  α  yaitu  0,2102  >  0,05  yang  artinya  tidak  terjadi heteroskedastisitas pada penelitian ini.

## 4.1.2.  Persamaan Regresi Data Panel
DPR =   α + β 1 *ROE + β 2 *IO + β 3 *IOS + e DPR = 0.465868 - 0.074954*ROE + 0.092117*IO - 0.014822*IOS + 0.057775

## 4.1.3.  Hasil Uji Hipotesis
Tabel 4.4:

## Tabel Uji Simultan
R-squared 0.757789 Mean dependent var 0.394832 Adjusted R-squared 0.693987 S.D. dependent var 0.194173 S.E. of regression 0.107413 Akaike info criterion -1.438859 Sum squared resid 2.365215 Schwarz criterion -0.685638 Log likelihood 242.0517 Hannan-Quinn criter. -1.136054 F-statistic 11.87719 Durbin-Watson stat 2.109895 Prob(F-statistic) 0.000000
Tabel  4.4.  menunjukkan  nilai  F  statitisk  sebesar  11.877  dengan p-value 0.000000  <  nilai  signifikan  0.05  yang  artinya insider  ownership ,  ROE  dan investment opportunity  set berpengaruh  secara  simultan  terhadap dividend  payout  ratio .  Hasil  ini menunjukkan hipotesis keempat diterima.  Selain itu, nilai adjusted R 2 sebesar 0.693987 yang  menunjukkan  variasi  pada  variabel-variabel  independen  mampu  menjelaskan  69.4 %  terhadap  variabel  dependen,  sedangkan  30.6%  dijelaskan  oleh  variabel  lainnya  yang tidak diteliti.

## 2460-030X
Tabel 4.5: Uji Parsial (Uji t) Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.465868 0.057775 8.063550 0.0000 ROE -0.074954 0.118278 -0.633708 0.5270 IO 0.092117 1.704748 0.054036 0.9570 IOS -0.014822 0.004006 -3.700158 0.0003
Hasil  uji  parsial  memperlihatkan  bahwa  dari  ketiga  variabel  yang  diuji,  hanya variabel investment  opportunity  set yang  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Sedangkan,  kedua  variabel insider  ownership dan  profitabilitas berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio dengan  masing-masing arahnya  positif  dan  negatif.  Hal  ini  menunjukkan  hanya  hipotesis  ketiga  yang  diterima sedangkan hipotesis pertama dan kedua ditolak.

## 4.2. Pembahasan

## 4.2.2.  Pengaruh Profitabilitas terhadap Dividend Paoyout Ratio
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  tidak signifikan terhadap dividend payout ratio. Hal ini berarti hipotesis pertama peneliti tidak terbukti.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Dewi  (2008),  Jozwiak  (2015), Pribadi  dan  Sampurno  (2012)  dan  Nuhu  (2014)  yang  menemukan  bahwa  profitabilitas berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap dividend payout ratio . Hasil ini menunjukkan  bahwa  kebijakan  deviden  pada  perusahaan  yang  terindeks  Saham  Syariah Indonesia  sangat  tidak  tergantung  besarnya  laba  yang  dihasilkan,  bahkan  terdapat kecenderungan perusahaan menurunkan pembayaran deviden saat labanya tinggi. Peneliti menduga  bahwa  hal  ini  dikarenakan  manajemen  lebih  mementingkan  menyisihkan  laba yang  dihasilkannya  kepada  tindakan  yang  lebih  menguntungkan,  misalnya  dengan melakukan  re-investasi  pada  proses  bisnis  yang  lebih  mendukung  pertumbuhan perusahaan.

## 4.2.2.  Pengaruh  kepemilikan  saham  manajerial terhadap  kebijakan deviden
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  kepemilikan  saham  manajerial berpengaruh positif tidak signifikan terhadap kebijakan deviden . Hal ini berarti hipotesis kedua  peneliti  tidak  terbukti.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Masdupi (2012)  dan  Zameer  et  .al.  (2013)  yang  menemukan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh positif tidak signifikan terhadap dividend payout ratio . Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  mekanisme corporate  governance melalui  kepemilikan  saham  manajerial  tidak  sepenuhnya  berhasil  mensejajarkan perbedaan  kepentingan  antara  manajemen  dengan  pemegang  saham.  Selain  itu,  data penelitian  menunjukkan  rata-rata  kepemilikan  manajerial  relatif  kecil,  sehingga  tidak mampu  membuat  manajemen  “tergiur”  untuk  selalu  memenuhi  kepentingan  pemegang
| Frieska Kirana Dewi,  Eriana Kartadjumena 1539
saham.      Manajemen  masih  terpengaruh  adanya moral  hazard dan adverse  selection untuk  lebih  mendahulukan  utilitasnya  dibandingkan  membayar  deviden  bagi  pemegang saham,  misalnya  lebih  memilih  melakukan  re-investasi  yang  mendukung  pertumbuhan perusahaan  pada  kondisi  kesempatan  berinvestasi  menunjukkan  kecenderungan membaik.

## 4.2.3.  Pengaruh kesempatan berinvestasi terhadap kebijakan deviden
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  kesempatan  investasi  berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  kebijakan  deviden . Hal  ini  berarti hipotesis  ketiga  peneliti terbukti. Hasil penelitian ini mendukung penelitan terdahulu dari  Mulyono (2010), Nuhu (2014) dan Pratomo (2015) yang  menemukan  kesempatan  investasi berpengaruh  negatif terhadap kebijakan deviden.
Perusahaan  yang  memiliki  kesempatan  investasi  tinggi  cenderung  membagikan dividen  lebih  rendah,  karena  manajemen  lebih  memilih  dana  yang  dimiliki  oleh perusahaan  digunakan  untuk  investasi  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  untuk mendapatkan return atau pengembalian investasi yang lebih tinggi. Selain itu,  data dari penelitian ini menunjukkan investment opportunity set pada perusahaan yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia cenderung baik (diatas 1), bahkan ada perusahaan yang selama 5 tahun berturut-turut memiliki tingkat return yang konstan dan memiliki tingkat return yang tinggi.
4.2.4.  Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Manajerial,  Profitabilitas,  dan kesempatan investasi terhadap Kebijakan Deviden
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  secara  simultan  proksi insider ownership, ROE,  dan  investment  opportunity  set  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  payout ratio .  Hal  ini  membuktikan  hipotesis  ke  empat  dari  peneliti  terbukti.  Hasil  penelitian sejalan  dengan  pendapat  Sutrisno  (2012)  yang  mengatakan  bahwa insider  ownership , profitabilitas,  dan investment  opportunity  set berpengaruh  secara  signifikan  terhadap dividend payout ratio . Namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Pratomo (2015)  yang  menemukan  bahwa insider  ownership ,  profitabilitas,  dan investment opportunity set berpengaruh secara tidak signifikan terhadap dividend payout ratio .

## 4. KESIMPULAN
Kesimpulan dari penelitian ini ditunjukkan sebagai berikut:
1. Profitabilitas berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap kebijakan deviden pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  pada  periode  2012– 2016.
2. Kepemilikan  saham  manajerial  berpengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap kebijakan  deviden  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah Indonesia pada periode 2012–2016
3. Kesempatan  investasi  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  kebijakan  deviden pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  pada  periode tahun 2012–2016.

## 2460-030X
4. Kepemilikan  saham  manajerial,  profitabilitas,  dan  kesempatan  investasi  secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan deviden
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  yaitu  hanya  dilaksanakan  untuk  5  tahun pengamatan  dan  hanya  mengamati  52  perusahaan  dari  300  perusahaan,  sehingga kemungkinan tidak dapat menggambarkan kondisi keseluruhan perusahaan yang terdaftar di  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Oleh  karena  itu,  penelitian  selanjutnya  disarankan untuk dilakukan pada ruang  lingkup atau jenis perusahaan yang lebih kecil atau spesifik dengan  tahun  pengamatan  yang  lebih  panjang.  Selain  itu,  variabel  profitabilitas  dan kepemilikan  saham  manajerial  dapat  diuji  kembali  dengan  menambahkan  variabel mekanisme internal dan eksternal dari tata kelola perusahaan lainnya.

## 5. DAFTAR PUSTAKA
Brigham,  Eugente  F.  Dan  Joel  F.  Houston.2014. Dasar  –  dasar  Manajemen  Keuangan .Edisi  13 Buku 2.Jakarta: Salemba Empat. Devi,  A.A.Ayu  Mirah  Varthina  dan  I  Made  Sadha  Suardhika.2014. Pengaruh  profitabilitas  pada kebijakan  dividen  dengan  likuiditas  dan  kepemilikan  manajerial  sebagai  variabel pemoderasi. E-Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi  Universitas  Udayana.  ISSN: 2337-3067  Vol 3, No. 12: 702-717. Dewi, Sisca Christianty.2008. Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kebijakan Hutang, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol
10, No. 1: 47 – 58.
Ghozali,  Imam  dan  Dwi  Ratmono.2013. Analisis  Multivariat  dan  Ekonometrika .  Semarang: Universitas Diponegoro. Hartono, Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE. Hendriksen,  Eldon  S.  Dan  Michael  F.  Van  Breda.2008. Teori  Akunting:  Buku  Satu .Tangerang: Interaksara. Indahningrum,  Rizka  Putri  dan  Ratih  Handayani.  2009 .  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Dividen,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash  Flow  dan Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Hutang .  Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi  Vol.  11  No. 3:189-207. Joher,  Huson.,  Moch.  Ali.,  dan  Nazrul.2006. The  impact  of  Ownership  structure  on  corporate Debt Policy : Two stage Least Square Simultaneous Model Approach for Post Crisis period  :  evidence  from  Kuala  Lumpur  Stock  Exchange .  International  Business  and Economics Research Journal, Vol. 5, No. 5, May 2006:51-64. Jozwiak,  BK.2014. Determinants  of  Dividend  Policy:  Evidence  from  Polish  Listed Companies .Procedia Economics and Finance:473-477. Kallapur,  Sanjay  dan  Mark  A.  Trombley.2001. The  investment  opportunity  set:  determinants, consequences and measurement. Managerial Finance, Vol. 27 Issue: 3, pp.3-15. Kania, SL and FW Bacon.2005. What factors motivate the corporate dividend decision? American Society of Business and Behavioral Sciences . E-Journal Vol. 1, No. 1. Khan,  Farman  Ali  dan  Nawaz  Ahmad.2017. Determinants  of  Dividend  Payout:  an  Empirical Study  of  Pharmaceutical  Companies  of  Pakistan  Stock  Exchange  (PSX) .  IBIMA Publishing. Kieso, Donald E, dkk.2011. Intermediate Accounting .IFRS Edition. Volume 1. USA: Jhon Wiley & Sons Inc.
| Frieska Kirana Dewi,  Eriana Kartadjumena 1541
Lestari, Andriani dan Yudi Setyawan. 2017. Analisis Regresi Data Panel untuk Mengetahui Faktor yang  Mempengaruhi  Belanja  Daerah  di  Provinsi  Jawa  Tengah .  Jurnal  Statistika Industri dan Komunikasi Vol.2 No.1.
Martono dan D. Agus Harjito.2007. Manajemen Keuangan . Yogyakarta : Ekonisia. Masdupi, Erni.2012. Pengaruh Insider Ownership, Struktur Modal, dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Syariah  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Fakultas Ekonomi Universitas Padang. Vol. 12 No. 1:9-14. Mulyono,  Budi.  2010. Pengaruh  Debt  To  Equity  Ratio,  Insider  Ownership,  Size  dan  Investment Opportunity  Set  terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Industri  Manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2005 – 2007). Vol. 19 No. 1 Juli (2010).
Nafik, Muhammad.2010. Bursa Efek dan Investasi Syariah . Jakarta: PT Serambi Ilmu Semesta. Nazir, Mohamad.2014. Metode Penelitian .Bogor: Ghalia Indonesia. Nuhu,  Eliasu.2014. Revisiting  the  Determinants  of  Dividend  Payout  Ratios  in  Ghana . International Journal of Business and Social Science, Vol. 5, No. 8(1). Nurhayati,  M.2013. Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pengaruhnya  Terhadap Kebijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan  Sektor  Non  Jasa . . Jurnal  Keuangan  dan Bisnis Vol. 5, No. 2. Nursafitri,  Diah.2013. Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Investment  Opportunity  Set  (IOS),  dan  Firm Size terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2011 .S1 thesis, Fakultas Ekonomi UNY. Pradana, Salvatore Wika Lingga dan I Putu Sugiartha Sanjaya. 2014. Pengaruh Profitabilitas, Free Cash  Flow,  dan  Investment  Opportunity  Set  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  (Studi Empiris  pada  Perusahaan  Perbankan  yang  Terdaftar  di  BEI) .  Simposium  Nasional Akuntansi XVII. Universitas Atma Jaya Yogyakarta. Prasetio,  Djoko  Adi  dan  Bambang  Suryono.2016. Pengaruh  Profitabilitas,  Free  Cash  Flow, Investment  Opportunity  Set  terhadap  Kebijakan  Dividen  (Dividend  Payout  Ratio). ISSN : 2460-0585. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi: Volume 5, Nomor 1, Januari 2016. Pratomo,  Ardika  Sindhu.2015. Pengaruh  Insider  Ownership,  Profitabilitas,  dan  Investment Opportunity  Set  terhadap  Dividend  Payout  Ratio  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2012. Skripsi Akuntansi Universitas Widyatama. Pribadi, Anggit Satria dan R. Djoko Sampurno.2012. Analisis Pengaruh Cash Position, Firm Size, Growth  Opportunity,  Ownership,  dan  Return  On  Asset  terhadap  Dividend  Payout Ratio. Diponegoro Journal of Management. Vol 1 No 1:211-212. Sartono,  Agus.  2010 .  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  Keempat.  BPFE. Yogyakarta. Sekaran,  Uma  dan  Bougie,  R. 2017 .  Metode  Penelitian  untuk  Bisnis  Pendekatan  Pengembangan- Keahlian . Jakarta. Salemba Empat. Setiawati,  Erma  dan  Nursiam.  2014. Analisis  Pengaruh  Ukuran, Pertumbuhan,  dan  Profitabilitas Perusahaan  terhadap  Koefisien  Respon  Laba  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  terdaftar  du  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2009-2011) .  Seminar Nasional dan Call for Paper. Suartawan, I., dan  Gerianta Wirawan Yasa.2016. Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free Cash  Flow  Pada  Kebijakan  Dividen  Dan  Nilai  Perusahaan .  E-Jurnal  Akuntansi  14.3 (2016): 2014-2044. Sudana, I Made.2011. Manajemen Keuangan Perusahaan Teori dan Praktek .Jakarta: Erlangga. Sugiyono.2015. Metode Penelitian Kombinasi (Mix Methods). Bandung: Alfabeta. Suharli,  Michell.2007. Studi  Empiris  Mengenai  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Harga saham  terhadap  Dividen  Tunai .  ISSN:  1412-6680.E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Katolik Atma Jaya Vol 6 No. 2.

## 2460-030X
Sulwadirman  dan  Ahmad  Aziz.2008. Pengaruh  inisder  ownership  dan  risiko  pasar  terhadap kebijakan  dividen. ISSN:  1410-2018  E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Islam  Indonesia Vol. 8 No 1. Januari. Sunariyah.  2011. Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal .  Yogyakarta:  UPP Sekolah  Tinggi  Ilmu Manajemen YKPN. Sutrisno. 2012. Manajemen Keuangan Teori, Konsep, dan Aplikasi. Edisi Kedelapan. Yogyakarta: EKONISIA. Thaib,  Chaidir  dan  Rita  Taroreh.2015. Pengaruh  Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas  terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar di BEI tahun 2010 – 2014). Jurnal EMBA.ISSN: 2303-1174. Vol. 3 No. 4: 215-225. Umam, Khaerul. 2013. Manajemen Perbankan Syariah. Bandung: CV Pustaka Setia. Utama,  Ngurah  Putu  Surya  Pranajaya  dan  Gayatri.2018. Pengaruh  Profitabilitas,  Investment Opportunity  Set,  dan  Free  Cash  Flow  pada  Kebijakan  Dividen . ISSN:  2302- 8556 E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana Vol.22.2. Februari (2018): 976-1003. Van  Horne,  James  C.  Dan  John  M.  Wachowicz,  Jr.2014. Prinsip  –  prinsip  Manajemen Keuangan. Edisi Ketiga Belas.Jakarta:Salemba Empat Yakub,  Suardi.  Suharsil,  dan  Jufri  Halim.2014. Pengaruh  Profitabilitas  dan  Invesment Opportunity  Set  terhadap  Deviden  Tunai  Perusahaan  Go  Publik  Sektor Perbankan Bursa Efek Indonesia . ISSN: 1978-6603. Jurnal Ilmiah SAINTIKOM. Vol. 13, No.1, Januari 2014.
Yudiana,  I  Gede  Yoga  dan  I  Ketut  Yadyana.2016. Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Leverage, Investment  Opportunity  Set  dan  Profitabilitas  pada  Kebijakan  Dividen  Perusahaan Manufaktur . ISSN: 2302-8556.E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana.Vol. 15.1: 112- 141. Zameer, H., Rasool, S., Iqbal, S and Arshad, U.2013. Determinants of Dividend Policy: A Case of Banking sector in Pakistan,’Middle-East Journal of Scientific Research .18(3). 410-424.