ISSN 2798-0251, Vol 1, No 2, 2022, 85-96
https://doi.org/10.35912/sakman.v1i2.1087
Determinan  Struktur  Modal  Perusahaan  Pertambangan Bursa  2019  Efek  Indonesia  tahun  2010-2019  (Capital
Structure  Determinants  of  Mining  Companies  Listed  on Indonesian Stock Exchange period 2010-2019)
Michelle Aileen Juanda
Fakultas Bisnis dan Ekonomi, Universitas Kristen Petra, Jawa Timur michiaileen.joe@gmail.com

## Riwayat Artikel
Diterima pada 12 April 2022 Revisi 1 pada 18 April 2022 Revisi 2 pada 27 April 2022 Revisi 3 pada 4 Mei 2022 Disetujui pada 20 Juni 2022

## Abstract
Purpose: This research is done to analyze the determinants capital structure  determinants  of  mining  companies  listed  on  Indonesian Stock Exchange period 2010-2019.
Method: This research used profitability, firm size, liquidity, and assets tangibility as independent variables with capital structure as dependent  variable.  This  research  used  2  (two)  capital  structure which is without lag and with lag. This research divided firm size to small and large category. This research used purposive sampling and panel data analysis with random effect model.
Results: Results  show  that  ROA  which  was  used  to  measure profitability,  current  ratio  to  measure  liquidity,  and  assets tangibility  has  significant  impact  on  mining  companies’  capital structure.  However,  firm  size  using  natural  logarithm  of  sales  as measurement  does  not  have  significant  impact  on  mining companies’ capital structure.
Limitations: This  research  has  limitations  by  including  negative ROA data that can affect the results of the study. This research has limitations in the SIZE category division, where the base year used is only year 2019 and used natural logarithm data from sales. This research only used 1 (one) period and 1 (one) sector in analyzing the  determinants  of  capital  structure  and  does  not  make comparisons.
Contribution: Managers,  creditors,  and  investors  can  use  the results  of  this  research  to  be  taken  into  consideration  in  making decisions on corporate funding, borrowing funds, and investing in mining companies.
Keywords:  liquidity,  pecking-order  theory,  profitability,  capital structure, assets tangibility, trade-off theory, firm size.
How  to  cite: Juanda,  M,  A.  (2022).  Determinan  Struktur  Modal Perusahaan Pertambangan Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2019. Studi  Akuntansi,  Keuangan,  dan  Manajemen,  1(2),  85-96.

## 1. Pendahuluan
Sektor  pertambangan  beroperasi  dengan  sumber  daya  yang  terbatas,  lokasi  yang  terpencil, membutuhkan  keahlian  khusus,  dan  membutuhkan  intensitas  modal  yang  tinggi (Dickie  &  Dwyer, 2011) . Dengan kebutuhan modal yang tinggi, sektor pertambangan cenderung memiliki karakteristik struktur  modal  yang  berbeda.  Produk  dari  pertambangan  didapatkan  dengan  tahapan-tahapan  survei dan eksplorasi terlebih dahulu sehingga menimbulkan ketidakpastian dari nilai sumber daya dan hasil dari  kegiatan  tersebut.  Perusahaan  pertambangan  bergantung  pada  mesin  dan  peralatan  yang digunakan  untuk  melakukan  konstruksi  dan  produktivitas (Adams,  Gilbert,  &  Stobart,  2019a) .  Saat mencapai  tahap  akhir  konstruksi,  perusahaan  akan  mulai  beroperasi  untuk  melakukan  produksi dengan ekstraksi sumber daya, sehingga perusahaan tambang baru akan mulai menerima pendapatan dan  menghasilkan  arus  kas (Adams,  Gilbert,  &  Stobart,  2019b) . Adams,  Gilbert,  &  Stobart  (2019b)
menemukan  bahwa  nilai  perusahaan  biasanya  dipengaruhi  oleh  temuan  hasil  tambang  yang menjanjikan.  Selain  itu,  harga  produk  dari  pertambangan  yang  merupakan  produk  komoditas cenderung terpengaruh oleh keadaan finansial global.
Pada  tahun  2008  hingga  2019,  terdapat  total  6  perusahaan  yang  pada  tahun  tertentu  memiliki  nilai total ekuitas negatif, yang berarti tingkat utangnya lebih besar dari tingkat asetnya. Jika 6 perusahaan tersebut diikutsertakan dalam perhitungan rata-rata rasio debt to equity bersama perusahaan lainnya, maka  nilai  rata-rata  rasio  dari  35  perusahaan  pertambangan  di  BEI  pada  tahun  2008  hingga  2019 adalah 0,56; 0,26; 2,70; 1,48; 1,89; 1,15; 1,99; 1,70; 1,45; 1,67; 2,26; dan 2,14 secara berurutan. Nilai rata-rata pada tahun 2008 dan 2009 menunjukkan bahwa tingkat utang lebih kecil dibanding tingkat ekuitasnya  karena  bernilai  kurang  dari  1,  namun  nilai  tersebut  terjadi  karena  terdapat  perusahaan seperti  PT  Astrindo  Nusantara  Infrastruktur  Tbk,  PT  Bumi  Resources  Minerals  Tbk,  dan  PT  SMR Utama  Tbk  dengan  nilai  ekuitas  negatif  yang  cukup  besar  pada  tahun  2008  dan  2009  sehingga menurunkan nilai rata-ratanya.
B erdasarkan  Statistik  Perbankan  Indonesia  dari  Bank  Indonesia  dan  Otoritas  Jasa  Keuangan (Bank Indonesia,  2012 ; Otoritas  Jasa  Keuangan,  2017 ; Otoritas  Jasa  Keuangan,  2021) ,  persentase  kredit bermasalah  terhadap  jumlah  kredit  yang  diambil  oleh  perusahaan  pertambangan  dan  penggalian mengalami penurunan dari tahun 2008 dengan nilai 2,68% hingga 2011 dengan nilai 0,31%, namun terus  meningkat  dari  tahun  2011  hingga  puncaknya  di  tahun  2016,  yaitu  NPL/kredit  sebesar  7,09%. Kemudian  persentase  tersebut  menurun  hingga  tahun  2019  dengan  nilai  3,65%.  Pada  tahun  2015, khususnya perusahaan pertambangan batu bara, mendapat peringatan “waspada” untuk mendapatkan kredit  perbankan  karena  tingkat  NPL  yang  tinggi.  Perusahaan  pertambangan  perlu  memperhatikan struktur  modalnya  agar  menghindari  tingkat  utang  yang  berlebihan.  Perusahaan  perlu  menganalisis, mempertimbangkan,  dan  mengambil  keputusan  terkait  bagaimana  perusahaan  mengatur  pendanaan yang  optimal  untuk  dapat  memaksimalkan  nilai  perusahaan (Hoque,  Hossain,  &  Hossain,  2014) . Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menjawab  celah  penelitian  mengenai  struktur  modal,  khususnya  di Indonesia dengan berfokus pada industri pertambangan, mengingat penelitian-penelitian sebelumnya cenderung  menggali  determinan  struktur  modal  secara  umum.  Penelitian  dilakukan  untuk  mengkaji kemungkinan  pengaruh  yang  ada  dari  variabel  tertentu  terhadap  struktur  modal  perusahaan pertambangan  tahun  2010  hingga  2019  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Dasar  dalam penentuan periode penelitian yaitu periode usai krisis finansial global tahun 2008 dan usai tahun 2009. Hal  ini  dikarenakan  rata-rata  yang  dihasilkan  dari  nilai  rasio debt  to  equity 35  perusahaan pertambangan  yang  tidak  umum,  yaitu  kurang  dari  1.  Pada  tahun  2010  hingga  2019,  rasio debt  to equity pada 35 perusahaan pertambangan memiliki rata-rata lebih dari 1, yaitu komposisi utang yang selalu lebih besar dibandingkan dengan ekuitas perusahaan. Jangka waktu 10 tahun ditentukan untuk melihat  pengaruh  secara  jangka  panjang  agar  hasil  penelitian  dapat  digunakan  dalam  keputusan jangka  panjang.  Keputusan  struktur  modal  dilakukan  dengan  proses  analisa  dan  pertimbangan sehingga ada rentang waktu pengambilan keputusan. Data periode 2020 digunakan untuk perhitungan pada  variabel capital  structure di  mana  penelitian  juga  menggunakan  lag  1  tahun  untuk  variabel tersebut.
Pola  siklus  operasional  pertambangan  yang  panjang  dan  tidak  pasti  serta  mahalnya  peralatan  kerja yang  dibutuhkan  mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan,  tetapi  di  satu  sisi,  produk  temuan  yang berharga  yang  dapat  dihasilkan  oleh  industri  tambang  diduga  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan.  Faktor-faktor  yang  diuji  dipilih  karena  keterkaitannya  dengan  karakteristik  perusahaan pertambangan.  Perusahaan  pertambangan  bergantung  pada  aset  untuk  melakukan  proses  eskplorasi, konstruksi,  ekstraksi,  hingga  pengolahan  produk.  Selain  itu,  perusahaan  pertambangan  bergantung pada  penemuan  yang  tidak  dapat  diprediksi  sehingga  pendapatan  tidak  pasti  namun  tetap  harus melakukan pengeluaran atas kegiatan operasional yang ada sehingga membutuhkan tingkat likuiditas yang  cukup.  Ukuran  antar  perusahaan  memiliki  rentang  yang  besar  sehingga  diduga  bahwa pembagian  kategori  kecil  dan  besar  perlu  dipertimbangkan  agar  dapat  memberikan  hasil  yang  lebih akurat.

## 2. Tinjauan Pustaka dan Pengembangan Hipotesis

## Variabel Dependen
Gitman  &  Zutter  (2015) mengatakan  bahwa  modal  perusahaan  dapat  dibagi  menjadi  utang  ( debt capital ) dan ekuitas ( equity capital ). Biaya utang ( cost of debt ) lebih kecil dibandingkan dengan biaya pendanaan  lainnya  karena  permintaan  beban  bunga  peminjam  cenderung  rendah,  sejalan  dengan tingkat risiko yang dihadapi. Selain itu, perusahaan diperhadapkan dengan keuntungan dari tax shield yang timbul karena pengurangan pajak dari pembayaran bunga. Dengan semakin besar pengambilan tingkat  utang  perusahaan,  maka  perusahaan  harus  membayarkan  beban  bunga  yang  semakin  besar. Modal  ekuitas  dapat  berasal  dari preferred  stock dan common  equity ,  termasuk common  stock dan laba ditahan. Laba ditahan berasal dari kegiatan operasional perusahaan, sehingga merupakan modal internal  bagi  perusahaan.  Sedangkan  pendanaan  dengan  sumber  eksternal  dapat  dilakukan  dengan penerbitan saham maupun peminjaman dana dari kreditur.

## Trade-off Theory
Struktur  modal  dinyatakan  optimal jika  dapat  menimbulkan  keseimbangan  antara  biaya  penggunaan utang  dengan  manfaat  yang  didapat  berdasarkan Trade-off  Theory .  Manfaat  ini  disebabkan  karena perusahaan  dikenakan  pajak  sehingga  menimbulkan  efek tax  shield .  Jika  perusahaan  menggunakan utang, perusahaan memiliki kewajiban untuk membayar bunga sehingga mengurangi nilai keuntungan perusahaan yang akan dikenakan pajak penghasilan. Dengan demikian, pembayaran pajak yang harus dilakukan  oleh  perusahaan  akan  berkurang.  Meskipun  demikian,  terdapat  risiko  yang  harus dipertimbangkan  oleh  perusahaan.  Menurut Myers  (1984) ,  risiko  tersebut  adalah  biaya financial distress , yang  mencakup  biaya  administrasi  dari  kebangkrutan.  Biaya financial  distress merupakan biaya  penggunaan  utang  tersebut  dan  akan  ditanggung  ketika  perusahaan  tidak  dapat  membayar kembali utang beserta bunganya.
Menurut Myers  (1984) ,  biaya financial  distress mendukung  dua  pernyataan  mengenai  perilaku keuangan,  yaitu:  1)  Perusahaan  berisiko  akan  meminjam  lebih  sedikit,  dengan  asumsi  hal  lainnya sama.  Risiko  yang  dimaksud  didefinisikan  sebagai  tingkat  varians  dari  nilai  pasar  aset  perusahaan. Dengan tingkat varians yang semakin tinggi, maka kemungkinan default dalam bentuk utang apapun akan  semakin  besar.  Biaya financial  distress disebabkan  oleh  adanya  risiko  atau actual  default , sehingga perusahaan yang dinyatakan aman dapat melakukan peminjaman dengan tingkat yang lebih besar  sebelum  biaya financial  distress yang  diduga  mengimbangi  keuntungan  pajak  dari  pinjaman tersebut.  2)  Perusahaan  dengan  aset  berwujud  akan  melakukan  pinjaman  dengan  tingkat  yang  lebih sedikit  jika  dilakukan  perbandingan  dengan  perusahaan  yang  memiliki  aset  khusus,  tidak  berwujud, atau  peluang  pertumbuhan  yang  berharga.  Biaya financial  distress yang  diduga  tidak  hanya bergantung  pada  adanya  kemungkinan  masalah,  tetapi  juga  nilai  yang  akan  hilang  jika  masalah datang. Aset khusus, aset tidak berwujud atau peluang pertumbuhan akan cenderung kehilangan nilai saat ada financial distress .

## Pecking Order Theory
Perusahaan  akan  mengambil  keputusan  pendanaannya  sesuai  dengan  urutan  tertentu  dalam Pecking Order Theory . Menurut Myers (1984) , dana internal akan terlebih dahulu digunakan oleh perusahaan. Selain  dana  internal,  perusahaan  memiliki  pilihan  lain  berupa  pendanaan  dari  eksternal,  dan  jika dibutuhkan,  maka  perusahaan  akan  mengambil  keputusan  berupa  penerbitan  sekuritas  yang  paling aman  seperti  surat  utang  dan  pilihan  paling  akhir  yaitu  penerbitan  saham.  Keputusan  tersebut  dapat terjadi  karena  antara  manajer  dan  investor  terdapat asymmetric  information .  Investor  hanya  akan bersedia  membeli  saham  jika  investor  mampu  mendapatkan  informasi  yang  mendukung  mengenai produk yang bersangkutan dan akan membuat harga turun. Maka dari itu ,  biaya  penerbitan  saham baru  akan  mahal (Gitman  &  Zutter,  2015) .  Menurut Myers  (1984) ,  pengambilan  keputusan  dengan didasarkan  pada pecking  order  theory adalah:  1)  Perusahaan  akan  mengambil  keputusan  untuk menggunakan  keuangan  internal  terlebih  dahulu.  2)  Perusahaan  akan  menyesuaikan  target  rasio pembayaran dividen yang ditetapkan dengan peluang investasi yang ada. 3) Dengan adanya kebijakan dividen  yang  kaku,  kemudian  fluktuasi  profitabilitas  yang  tidak  dapat  diprediksi  serta  peluang investasi,  menunjukkan  bahwa  arus  kas  yang  dihasilkan  secara  internal  memiliki  2  kemungkinan,
yaitu lebih besar atau lebih kecil dari pengeluaran investasi. Apabila arus kas kurang dari pengeluaran investasi, maka perusahaan akan mengambil keputusan berupa penarikan dana dari saldo kasnya atau portofolio  surat  berharga.  4)  Apabila  keuangan  eksternal  diperlukan,  maka  pengambilan  keputusan yang  dilakukan  oleh  perusahaan  adalah  pengeluaran  sekuritas  yang  dinyatakan  paling  aman. Urutannya  dimulai  dari  utang,  kemudian  sekuritas  hibrida  dengan  contoh convertible  bonds ,  dan ekuitas merupakan pilihan terakhir.

## Variabel Independen
Menurut penelitian oleh Gómez et al. (2016) tangibility, size, dan profitability berpengaruh signifikan terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  industri  pertambangan  di  Amerika  Latin.  Faktor liquidity juga  secara  signifikan  mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan  seperti  pada  penelitian  yang dilakukan oleh Berkman et al. (2016) dan Saif-Alyousfi et al. (2020) . Oleh karena itu, penelitian yang dilakukan ini menggunakan profitability, firm size, liquidity, dan asset tangibility untuk menjelaskan tingkat  struktur  modal  di  industri  pertambangan. Profitability mengukur  tingkat  keuntungan  dari kegiatan  perusahaan.  Kegiatan  perusahaan  yang  dimaksud  yaitu  penjualan,  penggunaan  aset,  dan keputusan  investasi  modal  perusahaan (Gitman  &  Zutter,  2015) .  Perusahaan  tidak  dapat  menarik modal  eksternal  jika  tidak  memiliki  keuntungan.  Perusahaan  dapat  melakukan  kegiatan  operasional secara berkelanjutan dengan hasil keuntungan yang didapat. Tingkat efektivitas yang dilakukan oleh keseluruhan manajemen dalam menghasilkan keuntungan dengan menggunakan seluruh aset yang ada dapat  diukur  dengan  menggunakan  ROA.  Semakin  besar  nilai  ROA,  maka  semakin  baik  tingkat efektivitas  yang  dilakukan  oleh  manajemen  untuk  menghasilkan  keuntungan  dengan  menggunakan seluruh aset yang ada. Jika profitability perusahaan rendah, maka perusahaan memerlukan dana dari sumber  selain  laba  ditahan  untuk  tetap  menjalankan  kegiatan  operasionalnya.  Beberapa  penelitian menunjukkan  bahwa profitability berpengaruh  negatif  terhadap capital  structure .  Penelitian  yang dilakukan  oleh Gómez  et  al.  (2016) menghitung profitability dengan  EBIT  dibagi total  assets pada perusahaan pertambangan di Amerika Latin, sedangkan Islam & Khandaker (2015) pada perusahaan pertambangan  di  Australia,  menghitung  dengan  EBITDA  dibagi total  assets ,  dan  keduanya menunjukkan adanya pengaruh negatif signifikan terhadap capital structure .
Dari  hasil  yang  ada,  maka  dapat  diartikan  bahwa  semakin  besar  keuntungan  perusahaan, kecenderungan  perusahaan  untuk  menggunakan  laba  ditahan  dibandingkan  berutang  semakin  besar. Penelitian  oleh Satrianto  et  al.  (2019) menggunakan  ROA  sebagai  proksi  dari profitability dan menemukan  bahwa  ada  pengaruh  negatif  yang  signifikan.  Laba  ditahan  perusahaan  akan  semakin besar  dan  secara  langsung  mempengaruhi  proporsi  utang  pada  stuktur  modal  perusahaan  jika keuntungan yang dihasilkan oleh perusahaan semakin besar. Hal ini konsisten dengan penjelasan pada pecking  order  theory ,  di  mana  perusahaan  akan  melakukan  pendanaan  dengan  laba  ditahan  terlebih dahulu.  Dengan  demikian,  penggunaan  utang  akan  semakin  menurun  dan  meminimalkan  risiko kebangkrutan. Dimitri  &  Sumani  (2013) melakukan  penelitian  yang  serupa  dan  hasil  menunjukkan bahwa profitabilitas mempengaruhi struktur modal secara negatif dan tidak signifikan.
Firm  size dapat  diukur  berdasarkan  besar  kecilnya employment ,  aset,  penjualan, market  value ,  dan value added yang dimiliki oleh perusahaan (Hart & Oulton, 1996) .  Bentuk logaritma natural dari total aset,  total  penjualan,  dan  ekuitas market  value merupakan  ukuran  yang  paling  populer  digunakan dalam penelitian keuangan perusahaan (Dang & Yang, 2018) . Perusahaan yang lebih besar ukurannya akan  memiliki  akses  sumber  pendanaan  yang  lebih  besar,  yaitu  dari  berbagai  jenis  sumber.  Hal  ini dikarenakan ukuran perusahaan yang besar memungkinkan perusahaan untuk lebih mudah dan lebih memiliki  keunggulan  dalam  persaingan  di  industri  dibandingkan  dengan  perusahaan  berskala  kecil (Razak, Guritno, & Putra, 2021) . Semakin besar perusahaan, maka akses mendapatkan pinjaman akan semakin  mudah  karena  perusahaan  besar  dapat  dinilai  memiliki  tingkat  kredibilitas  yang  lebih dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil (Jackson  &  Laksmiwati,  2021) .  Perusahaan  skala  kecil memiliki  reaksi  yang  lebih  cepat  terhadap  perubahan  yang  mendadak  sehingga  akan  menghadapi risiko  ketidakpastian  yang  lebih  besar (Satrianto  et  al.,  2019) .  Meskipun  demikian,  semakin  besar penjualan,  maka  pendapatan  perusahaan  dapat  meningkat.  Perusahaan  dapat  memutuskan  untuk meningkatkan  laba  ditahan  dan  mendanai  kegiatan  operasionalnya  dengan  dana  internal  dan  tidak
meningkatkan  utang  perusahaan  agar  kewajiban  yang  harus  dibayarkan  perusahaan  tidak  meningkat dan  sejalan  dengan pecking  order  theory . Firm  size akan  mempengaruhi  jumlah  kebutuhan  dana perusahaan  tersebut.  Semakin  besar firm  size ,  maka  dana  yang  dibutuhkan  untuk  menjalankan kegiatannya juga semakin besar. Menurut penelitian oleh Hardanti & Gunawan (2010) dan Satrianto et  al.  (2019) , capital  structure dipengaruhi  secara  positif  oleh firm  size .  Hal  ini  dikarenakan  setiap ekspansi  modal  saham  yang  terjadi  hanya  akan  berdampak  kecil  terhadap  kemungkinan  kerugian ataupun  pergeseran  kendali  dominan  perusahaan  terhadap  perusahaan  yang  bersangkutan  sehingga perusahaan besar memiliki keberanian yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan kecil dalam menerbitkan saham  baru  untuk  memenuhi  kebutuhan  pembiayaan  pertumbuhan penjualan (Satrianto et  al.,  2019) .  Hal  ini  mendukung trade-off  theory, di  mana  perusahaan  akan  memiliki  tingkat  utang yang lebih besar jika perusahaan memiliki risiko yang lebih rendah .
Liquidity menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menutup kewajiban jangka pendeknya. Gitman & Zutter (2015) menjelaskan bahwa liquidity mengacu pada solvabilitas posisi keuangan perusahaan secara  keseluruhan,  atau  kemudahan  perusahaan  untuk  membayar  tagihannya  karena  penurunan liquidity merupakan  suatu  tanda  umum  adanya financial  distress dan  kebangkrutan,  sehingga  rasio liquidity dapat menjadi tanda awal adanya masalah arus kas dan kegagalan bisnis yang akan datang. Namun,  aset  yang liquid ,  seperti  uang  tunai  dan  sekuritas  yang  dapat  dipasarkan,  tidak  akan memberikan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi,  sehingga  pemegang  saham  tidak  akan  mau  jika perusahaan  berinvestasi  secara  berlebihan  dalam liquidity .  Tingkat liquidity yang  terlalu  besar menyebabkan  kelebihan  modal  yang  besar  dan  tidak  digunakan  untuk  menciptakan  keuntungan (Chandra,  Wijaya,  Angelia,  &  Hayati,  2021) .  Perusahaan  harus  menyeimbangkan  kebutuhan  akan keamanan  yang  diberikan  oleh liquidity terhadap  pengembalian  rendah  yang  dihasilkan  oleh  aset liquid bagi  investor (Gitman  &  Zutter,  2015) . Liquidity dapat  diukur  dengan current  ratio yang membandingkan current assets dengan current liabilities perusahaan. Current ratio merupakan proksi yang paling populer dan sering untuk digunakan dalam mengukur kinerja liquidity (Sari & Sembiring, 2022) .  Pada  perusahaan  energi  di  Eropa,  tingkat  utang  mengalami  penurunan  ketika liquidity mengalami peningkatan (Berkman et al., 2016) . Perusahaan diduga menghindari biaya utang jangka panjang  untuk  membiayai  likuiditas  perusahaan  yang  cenderung  memiliki return yang  rendah.  Jika perusahaan  menggunakan  sumber  pendanaan  internal  dibandingkan  dengan  berutang,  maka perusahaan  akan  melunasi  utang  lancar  dan  mengurangi  tingkat  utang (Juliantika  &  S,  2016) . Penjelasan tersebut konsisten dengan pernyataan pecking-order theory, di mana pembiayaan kegiatan operasional oleh perusahaan akan dilakukan dengan sumber pendanaan internal terlebih dahulu.
Asset  tangibility mengukur  proporsi  jumlah  aset  berwujud  terhadap total  asset yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Aset  berwujud  merupakan  aset  fisik  dengan  periode  penggunaan  kegiatan  operasional perusahaan yang relatif lama, seperti tanah, bangunan, mesin, dan peralatan lainnya. Perusahaan yang aset  utamanya  adalah  aset  berwujud  ( tangible  assets )  cenderung  meminjam  lebih  besar  dari perusahaan  yang  memiliki  aset  utamanya  aset  tidak  berwujud  (seperti  paten  dan  hak  atas  kekayaan intelektual) karena tangible assets dapat dijadikan sebagai jaminan atas pinjaman (Gitman & Zutter, 2015) .  Aset  memiliki  nilai  dalam  likuidasi  sehingga  semakin  besar  nilai  aset,  maka  semakin  besar nilai likuidasi, yaitu nilai ketika perusahaan bangkrut dan akan menjual semua aset berwujudnya. Hal ini  membuat  perusahaan  dengan  aset  yang  lebih  besar  akan  semakin  mudah  untuk  mengambil pinjaman  karena  memiliki  risiko  yang  lebih  rendah,  di  mana  aset  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan (Rajan  &  Zingales,  1995) .  Penelitian  oleh Gómez  et  al.  (2016) mengungkapkan asset  tangibility memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  struktur  modal  perusahaan  pertambangan.  Semakin banyak  aset  operasional,  perusahaan  memiliki  potensi  melakukan  lebih  banyak  eksplorasi  dimana akhirnya meningkatkan potensi keuntungan dan perusahaan pun akan menggunakan laba ditahan yang meningkat dari hasil operasional sebagai pendanaan dan menggunakan tingkat utang yang lebih kecil sehingga sesuai dengan pecking-order theory .

## Hipotesa Penelitian
Berdasarkan penjelasan teori di atas, hipotesa dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H1: Profitability berpengaruh  signifikan  terhadap capital  structure perusahaan  sektor  pertambangan di Indonesia.
H2: Firm  size berpengaruh  signifikan  terhadap capital  structure perusahaan  sektor  pertambangan  di Indonesia.
H3: Liquidity berpengaruh  signifikan  terhadap capital  structure perusahaan  sektor  pertambangan  di Indonesia.
H4: Asset  tangibility berpengaruh  signifikan  terhadap capital  structure perusahaan  sektor pertambangan di Indonesia.
Gambar 1. Kerangka Berpikir

## 3. Metode penelitian
Menurut Hardani  et  al.  (2020) ,  penelitian  kuantitatif  menggunakan  data  numerik  dan  menggunakan bantuan  statistik  untuk  menguji  hipotesis.  Penelitian  asosiatif  dilakukan  agar  signifikansi  hubungan yang  ada  di  antara  dua  variabel  atau  lebih  dapat  diamati (Sugiyono,  2015) .  Oleh  karena  itu,  jenis penelitian  kuantitatif  asosiatif  dilakukan.  Populasi  data  yang  digunakan  berupa  seluruh  perusahaan sektor  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2020.  Data  periode  2020  digunakan  untuk perhitungan  pada  variabel capital  structure di  mana  penelitian  menggunakan  lag  1  tahun  untuk variabel  tersebut.  Penelitian  ini  menentukan  sampel  dengan  menggunakan  metode purposive sampling ,  yaitu  memilih  dengan  dasar  pertimbangan  peneliti  sehingga  perlu  ditetapkan  terlebih dahulu  syarat  yang  harus  dipenuhi.  Sampel  data  yang  digunakan  untuk  penelitian  ini  adalah perusahaan  sektor  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2020.  Kriteria  yang  akan digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang berada di sektor pertambangan dan terdaftar di  BEI  tahun  2010-2020  serta  terdapat  laporan  keuangan  perusahaan  yang  diterbitkan  secara  rutin selama  tahun  2010-2020  dengan  memiliki  data  terkait  variabel profitability,  firm  size,  liquidity,  dan asset tangibility . Penelitian ini menggunakan jenis data sekunder, yaitu data yang tersedia sebelumnya yang  dikumpulkan  dari  suatu  sumber  secara  tidak  langsung.  Sumber  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  didapatkan  dari  Bloomberg  dan  laporan  keuangan  perusahaan  yang  terdapat  pada website  resmi  perusahaan.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  historis sehingga  menggunakan  teknik  pengumpulan  data  dokumentasi  dan  studi  kepustakaan.  Dokumentasi berarti menggunakan cara pengumpulan data dari dokumen-dokumen yang sudah ada (Hardani et al., 2020) .  Studi  kepustakaan  berarti  mengkaji  teori  dan  referensi  terkait  penelitian  yang  dilakukan (Hardani et al., 2020) .
Penelitian  ini  mengolah  data  melalui  uji  statistik  parametrik.  Pengumpulan  data  dan  perhitungan pengukuran  variabel  dilakukan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh profitability,  firm size, liquidity, dan asset tangibility terhadap capital structure perusahaan pertambangan. Oleh karena itu,  teknik  analisa  data  yang  paling  tepat  untuk  digunakan  adalah  regresi  data  panel.  Dalam melakukan  analisis  regresi  data  panel,  terdapat  tiga  metode  yang  dapat  digunakan,  yaitu common effect  model,  fixed  effect  model ,  dan random  effect  model .  Uji  Chow  dan  Uji  Hausman  dapat dilakukan untuk memilih model yang paling tepat. Setelah didapat model yang tepat, perlu dilakukan uji asumsi klasik sebelum menjalankan model regresi karena data yang digunakan dalam penelitian ini
Capital Structure Firm Size Liquidity Asset Tangibility Profitability
adalah  data  panel.  Dalam  asumsi  klasik,  estimator  harus  memenuhi  sifat best  linear  unbiased estimator (BLUE).  Uji  asumsi  klasik  terdiri  dari  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi.  Model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut:
𝐶𝑆 𝑖𝑡 =   𝛼 0 +   𝛽 1 𝑃𝑅𝑂𝐹 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝐿𝐼𝑄 𝑖𝑡 +   𝛽 4 𝑇𝐴𝑁𝐺 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡 (1)
di  mana CS it merupakan capital  structure yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio,  PROF it menunjukkan profitability yang diukur dengan ROA, SIZE it merupakan firm size , LIQ it menunjukkan liquidity , dan TANG it menunjukkan asset tangibility , dan it  merupakan error. Pengukuran untuk tiap variabel dijelaskan pada Tabel 1.
Tabel 1. Pengukuran Variabel
Variabel Pengukuran Debt to Equity Ratio Total Debt / Total Equity ROA Net Income / Total Asset Firm Size Log Natural (Ln) dari Sales Current Ratio Current Asset / Current Liabilities Tangibility Total Tangible Asset / Total Asset

## 4. Hasil dan Pembahasan
Dengan  melalui  seleksi  kriteria  sample,  jumlah  sampel  akhir  perusahaan  dengan  periode  10  tahun, maka  didapat  jumlah  sampel  sebesar  350  secara  keseluruhan.  Dari  350  data  tersebut,  terdapat  data- data outlier yang  dideteksi  seperti  data capital  structure yang  nilainya  negatif  serta  data  variabel lainnya yang  memiliki nilai jauh dari yang lainnya sehingga data tersebut dibuang dari pengamatan. Penelitian ini menggunakan 2 data variabel capital structure , yaitu data tanpa lag dan data dengan lag 1 tahun. Pada data tanpa lag, terdapat total 267 data, sedangkan pada data dengan lag, terdapat total 274  data.  Uji  Chow  dan  Hausman  harus  dilakukan  sebelum  melakukan  regresi  data  panel dengan tujuan  untuk  menentukan  model  yang  terbaik.  Hasil  uji  menunjukkan  bahwa  pendekatan random effect  model merupakan  model  yang  paling  tepat  dalam  penelitian  ini.  Uji  asumsi  klasik  dilakukan untuk menguji apakah estimator memenuhi sifat best linear unbiased estimator (BLUE). Berdasarkan uji pemilihan model terbaik, penelitian dilakukan dengan menggunakan random effect model , di mana metode generalized least squares (GLS) digunakan. Metode GLS adalah OLS dengan variabel yang ditransformasi untuk memenuhi asumsi standar least-squares dan membuat estimator menjadi BLUE (Gujarati & Porter, 2009) . Dengan demikian, uji normalitas, multikolinearitas, heteroskedastisitas, dan autokorelasi tidak perlu dilakukan. Hasil dari regresi data panel menggunakan random effects model dapat dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Regresi Data Panel
Variable Model Tanpa Lag Model Dengan Lag C 1,8609*** (0,4357) 1,7641*** (0,5047) ROA -1,3798*** (0,4797) -2,6126*** (0,5730) SIZE 0,0013 (0,0192) 0,0011 (0,0223) CR -0,2662*** (0,0388) -0,1844*** (0,0437) TANG -0,6130** (0,2382) -0,3958 (0,2687) N 267 274 R 2 0,1857 0,1348 RE Ya Ya F 14,9408*** 10,4849***
Standar error tercantum di dalam kurung. *** p<0,01; ** p<0,05; *p<0,1 Kedua model menunjukkan bahwa  konstanta  C  bernilai  positif  signifikan.  Konstanta  C  menunjukkan  bahwa  nilai  variabel dependen capital  structure adalah  1,8609  pada  model  tanpa  lag  dan  1,7641  pada  model  dengan  lag jika  variabel  independennya  bernilai  0.  Nilai  lebih  dari  1  menandakan  bahwa  tingkat  utang perusahaan  pertambangan  lebih  besar  dari  tingkat  ekuitasnya.  Model  tanpa lag  menunjukkan  bahwa variabel profitability (ROA), liquidity (CR),  dan asset  tangibility  ( TANG)  berpengaruh  signifikan secara parsial terhadap capital structure (CS) perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2019. Akan tetapi, variabel firm size (SIZE) tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap capital  structure (CS)  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2019.  Model dengan  lag  menunjukkan  bahwa  variabel liquidity (CR)  dan profitability (ROA)  berpengaruh signifikan  secara  parsial terhadap capital  structure (CS)  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2010-2019.  Akan  tetapi,  variabel firm  size (SIZE)  dan asset  tangibility (TANG),  tidak berpengaruh signifikan secara parsial terhadap capital structure (CS) perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2019.
Nilai R 2 pada model tanpa lag menunjukkan besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.  Model  menunjukkan  bahwa  variabel  ROA,  SIZE,  CR,  dan  TANG  mampu  menjelaskan variabel CS sebesar 18,57%. Hal ini berarti sebesar 81,43% dari variabel dependen dipengaruhi oleh variabel  independen  lain  di  luar  model  yang  tidak  diteliti.  Nilai  R 2 pada  model  dengan  lag menunjukkan  besarnya  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.  Model menunjukkan bahwa variabel ROA, SIZE, CR, dan TANG mampu menjelaskan variabel CS sebesar 13,48%,  sedangkan  nilai  errornya  adalah  86,52%.  Hal  ini  berarti  sebesar  86,52%  dari  variabel dependen dipengaruhi oleh variabel independen lain di luar model yang tidak diteliti.
Uji  F  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh  signifikansi  semua  variabel  independen  terhadap  variabel dependen  secara  bersama-sama.  Jika P-value memiliki  nilai  lebih  kecil  atau  sama  dengan (α)  5%, maka  hasil  uji  hipotesis  adalah  variabel  independen  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap variabel dependen. Kedua model menunjukkan bahwa variabel ROA, SIZE, CR, dan TANG berpengaruh  signifikan  secara  bersama-sama  terhadap  CS.  Dari  hasil  regresi  data  sebelumnya, variabel  SIZE  berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap  variabel  dependen.  Peneliti  menduga  hal  ini dapat  terjadi  karena  rentang  nilai  data  yang  terlalu  besar.  Oleh  karena  itu,  peneliti  membagi perusahaan menjadi 3, yaitu kecil, sedang, dan besar dengan melihat data SIZE pada tahun 2019 dan diurutkan dari yang SIZE terkecil hingga terbesar. Tahun 2019 dijadikan sebagai dasar dengan asumsi bahwa  data  SIZE  perusahaan  tahun  2019  mewakili  SIZE  perusahaan  pada  tahun-tahun  lainnya. Penelitian dilakukan dengan menggunakan kategori kecil ( small ) dan besar ( large ) dan menghasilkan data seperti pada Tabel 3 dan Tabel 4.
Tabel 3. Hasil Regresi Data Dengan Pembagian Perusahaan Variabel SIZE 1
Variable Model Tanpa Lag Small Large C 2.9329* (1,7283) -0,7842 (1,4739) ROA -1,2177 (1,1979) -2,8506** (0,8692) SIZE -0,0819 (0,1029) 0,1064* (0,0548) CR -0,2274*** (0,0801) -0,2641*** (0,0629) TANG -0,0301 (0,5523) -1,6404** (0,4992) N 78 77 R 2 0,1590 0,3477 RE Ya Ya F 3,4505** 9,5979***
Standar error tercantum di dalam kurung. *** p<0,01; ** p<0,05; *p<0,1 Tabel 4. Hasil Regresi Data Dengan Pembagian Perusahaan Variabel SIZE 2
Variable Model Dengan Lag Small Large C 1,2185 (1,7166) -1,3217 (1,6957) ROA -1,3267 (1,4756) -4,7650*** (1,0412) SIZE 0,0266 (0,1017) 0,1138* (0,0630) CR -0,1957** (0,0832) -0,1029 (0,0758) TANG -0,3067 (0,5587) -1,1682* (0,5904) N 70 78 R 2 0,1048 0,2706 RE Ya Ya F 1,9035 6,7724*** Standar error tercantum di dalam kurung. *** p<0,01; ** p<0,05; *p<0,1
Tabel  3  dan  4  menunjukkan  bahwa  variabel liquidity (CR)  berpengaruh  signifikan  secara  parsial terhadap capital  structure (CS)  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2019 pada  sebagian  besar  kondisi.  Variabel profitability (ROA)  berpengaruh  signifikan  secara  parsial terhadap capital  structure (CS)  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2019 pada  perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam  kategori large saja.  Variabel firm  size (SIZE)  dan asset tangibility ( TANG) cenderung  berpengaruh tidak signifikan secara parsial terhadap capital structure (CS)  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2010-2019  dalam  setiap  kondisi  pada tabel  di  atas.  mNilai  R 2 pada  model  kategori large selalu  lebih  besar  dibandingkan  pada  model kategori small dan  nilainya  lebih  besar  dibandingkan  pada  model  tanpa  pembagian  variabel  SIZE. Dengan melihat uji F, maka tabel di atas  menunjukkan bahwa variabel ROA, SIZE, CR, dan TANG berpengaruh  signifikan  secara  bersama-sama  terhadap  CS  pada  model  tanpa  lag  kategori small dan large , serta model dengan lag kategori large .
Hasil yang didapat dari penelitian ini adalah profitability memiliki pengaruh negatif signifikan secara parsial  terhadap  keputusan  struktur  modal  perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun 2010-2019. Hal ini sejalan dengan penelitian Gómez et al. (2016) dan Islam & Khandaker (2015) , di mana  keduanya  menunjukkan  adanya  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap capital  structure . Keuntungan perusahaan yang semakin besar karena tingkat efektivitas dalam penggunaan seluruh aset yang ada, maka penggunaan laba ditahan akan lebih dipilih oleh perusahaan dibandingkan berutang. Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh Satrianto  et  al.  (2019) menggunakan  ROA  sebagai  proksi  dari profitability dan  menemukan  bahwa  ada  pengaruh negatif  yang  signifikan.  Laba  ditahan  perusahaan akan  semakin  besar  dan  secara  langsung  mempengaruhi  proporsi  utang  pada  stuktur  modal perusahaan jika keuntungan yang dihasilkan oleh perusahaan semakin besar.
Hasil  yang  didapat  dari  penelitian  ini  adalah firm  size tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap keputusan struktur modal perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2019. Besarnya  perusahaan  yang  diukur  dari sales tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap penggunaan utang dalam komposisi struktur modal. Hasil yang tidak signifikan ini dapat disebabkan karena meski penjualan perusahaan mengalami peningkatan, perusahaan tidak memanfaatkan peluang tersebut  untuk  menggunakan  laba  yang  dimiliki.  Perusahaan  pertambangan  cenderung  mendapatkan penjualan  setelah  proses  yang  panjang  dimana  pada  saat  proses  tersebut,  perusahaan  perlu mendapatkan  pendanaan  untuk  melakukan  aktivitasnya  meski  belum  mendapatkan  keuntungan. Dengan  demikian,  jumlah  penjualan  yang  didapat  oleh  perusahaan  kurang  berpengaruh  terhadap keputusan struktur modalnya.
Penelitian  pada  perusahaan  pada  pembagian  variabel  SIZE  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan jumlah sales kategori large, yang  berarti  besar  akan  lebih  terpengaruh  oleh firm  size .  Hal  ini dikarenakan,  perusahaan  yang  memliki  ukuran  lebih  besar  cenderung  lebih  diversifikasi (Rajan  & Zingales,  1995) .  Perusahaan  yang  lebih  besar  memiliki  akses  ke  sumber  pendanaan  dari  berbagai sumber, sehingga dapat lebih mudah untuk meminjam dana dari kreditur karena memiliki keunggulan dalam  persaingan  industri  dibandingkan  perusahaan  skala  kecil  yang  menghadapi  ketidakpastian karena  memiliki  reaksi  yang  lebih  cepat  terhadap  perubahaan  yang  di  luar  kendali (Satrianto  et  al., 2019) .  Hasil  yang  didapat  dari  penelitian  ini  adalah liquidity memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap keputusan struktur modal perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2019. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hardanti & Gunawan (2010) dan Berkman et al.  (2016) ,  di  mana  perusahaan  dengan liquidity yang  lebih  besar  akan  menggunakan  sumber pendanaan  internal  yang  lebih  besar  sehingga  mengurangi  tingkat  utang  pada  struktur  modalnya. Perusahaan akan menggunakan laba ditahan terlebih dahulu untuk melakukan pendanaan berdasarkan pecking order theory . Dengan demikian, jika liquidity perusahaan meningkat, maka perusahaan akan lebih mudah untuk menggunakan pendanaan internal dan tingkat utang akan lebih kecil.
Hasil  yang  didapat  dari  penelitian  ini  adalah asset  tangibility memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap keputusan struktur modal perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI tahun 2010-2019. Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian Gómez  et  al.  (2016) yang  mengungkapkan  bahwa  ada  pengaruh negatif  signifikan  dari asset  tangibility terhadap  struktur  modal.  Pengaruh  negatif  ini  menunjukkan bahwa semakin besar aset tetap perusahaan, tingkat utang perusahaan akan semakin menurun. Dengan aset  operasional  yang  lebih  besar,  perusahaan  akan  memiliki  potensi  melakukan  lebih  banyak eksplorasi dan akhirnya dapat meningkatkan potensi keuntungan. Perusahaan akan menggunakan laba ditahan  yang  meningkat  dari  hasil  operasional  sebagai  pendanaan  dan  menggunakan  tingkat  utang yang lebih kecil sesuai dengan pecking-order theory .

## 5. Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  olahan  data,  analisa,  dan  pembahasan,  kesimpulan  yang  didapat  adalah  sebagai berikut:  1) Profitability berpengaruh  signifikan  terhadap Capital  Structure perusahaan  sektor pertambangan  di  Indonesia.  2) Firm  size berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap Capital  Structure perusahaan  sektor  pertambangan  di  Indonesia.  3) Liquidity berpengaruh  signifikan  terhadap Capital Structure perusahaan  sektor  pertambangan  di  Indonesia.  4) Asset  tangibility berpengaruh  signifikan terhadap Capital Structure perusahaan sektor pertambangan di Indonesia.

## Limitasi dan studi lanjutan
Penelitian  memiliki  limitasi  dengan  menggunakan  data  ROA  yang  bernilai  negatif  sehingga  dapat mempengaruhi  hasil  penelitian.  Sebaiknya,  kriteria  pemilihan  sampel  dapat  ditambahkan  untuk menghilangkan  data  DER  dan  ROA  yang  bernilai  negatif.  Penelitian  memiliki  limitasi  dalam pembagian kategori SIZE, di mana dasar tahun yang digunakan hanya tahun 2019 dan menggunakan data  logaritma  natural  dari  sales.  Untuk  penelitian  selanjutnya,  pembagian  kategori  dapat  dilakukan dengan  menggunakan  data  sales  dan  melihat  rata-rata  selama  10  tahun  untuk  dijadikan  dasar pembagian.  Penelitian  ini  dilakukan  dalam  1  jenis  periode  saja  sehingga  peneliti  selanjutnya  dapat melakukan  perbandingan  periode  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Penelitian  ini  hanya menggunakan  1  sektor,  yaitu  sektor  pertambangan  dan  tidak  dibandingkan  dengan  sektor  lainnya. Peneliti  hanya  mampu  menjelaskan  variabel  struktur  modal  dengan  menggunakan  4  variabel independen saja sehingga peneliti selanjutnya dapat menambahkan variabel independen lainnya.

## Referensi
Adams,  R.  G.,  Gilbert,  C.  L.,  &  Stobart,  C.  G.  (2019a).  Performance  improvement  and  capital productivity. In Modern management in the global mining industry (pp. 181–197).
Adams, R. G., Gilbert, C. L., & Stobart, C. G. (2019b). The mining cycle. In Modern management in the global mining industry (pp. 215–230).
Bank  Indonesia.  (2012). Statistik  Perbankan  Indonesia  Desember  2011 .  Retrieved  from https://www.ojk.go.id/id/kanal/perbankan/data-dan-statistik/statistik-perbankan- indonesia/Documents/DES15022012_1390450380.pdf
Berkman,  A.  N.,  Iskenderoglu,  O.,  Karadeniz,  E.,  &  Ayyildiz,  N.  (2016).  Determinants  of  capital structure:  The  evidence  from  European  energy  companies. International  Journal  of  Business Administration , 7 (6), 96–106. https://doi.org/10.5430/ijba.v7n6p96 Chandra, A., Wijaya, F., Angelia, & Hayati, K. (2021). Pengaruh Debt to Equity Ratio, Total Assets Turnover, Firm Size, dan Current Ratio terhadap Return on Assets. Jurnal  Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen , 2 (1), 57–69. https://doi.org/10.35912/jakman.v2i1.135 Dang,  C.,  &  Yang,  C.  (2018). Measuring  firm  size  in  empirical  corporate  finance . 86 ,  159–176. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.09.006 Dickie, C., & Dwyer, J. (2011). A 2009 perspective of HR practices in Australian mining. Journal of Management Development , 30 (4), 329–343. https://doi.org/10.1108/02621711111126819 Dimitri,  M.,  &  Sumani.  (2013).  Analisis  pengaruh  likuiditas,  profitabilitas,  ukuran,  usia  dan pertumbuhan perusahaan terhadap struktur modal. JURNAL MANAJEMEN , 1 (1), 24. Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2015). Principles of managerial finance (14th ed). Boston: Pearson.
Gómez, A. P., Castro, G. Á., & Ortega, M. F. (2016). Determinants of leverage in mining companies, empirical  evidence  for  Latin  American  countries. Contaduría  y  Administración , 61 (1),  26–40. https://doi.org/10.1016/j.cya.2015.09.010
Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2009). Basic econometrics (5th ed). Boston: McGraw-Hill Irwin. Hardani, H., Auliya, N. H., Andriani, H., Fardani, R. A., Ustiawaty, J., Utami, E. F., … Ria Rahmatul Istiqomah. (2020). Metode penelitian kualitatif kuantitatif (Vols. 1–Yogyakarta). Y: CV. Pustaka Ilmu.
Hardanti, S., & Gunawan, B. (2010). Pengaruh size, likuiditas, profitabilitas, risiko, dan pertumbuhan penjualan  terhadap  struktur  modal  (studi  empiris  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi dan Investasi , 11 (2), 148–185. Hart, P. E., & Oulton, N. (1996). Growth and size of firms. The Economic Journal , 106 (438), 1242– 1252. https://doi.org/10.2307/2235518 Hoque, J., Hossain, A., & Hossain, K. (2014). Impact of capital structure policy on value of the firm – a study on some selected corporate manufacturing firms under Dhaka Stock Exchange . 3 (2), 77– 84.
Islam,  S.  Z.,  &  Khandaker,  S.  (2015).  Firm  leverage  decisions:  Does  industry  matter? The  North American Journal
of
Economics and Finance , 31 , 94–107.
https://doi.org/10.1016/j.najef.2014.10.005
Jackson, W., & Laksmiwati, M. (2021). Pengaruh total asset turnover, debt to equity ratio, return on asset,  firm  size  dan  cash  ratio  terhadap  dividend  payout  ratio  pada  perusahaan  yang  tergabung dalam  indeks  kompas-100  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2013-2018. Studi  Akuntansi, Keuangan, dan Manajemen , 1 (1), 25–32. https://doi.org/10.35912/sakman.v1i1.398 Juliantika,  N.  L.  A.  A.  M.,  &  S,  M.  R.  D.  (2016). Pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan, likuiditas,  dan  risiko  bisnis  terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan  property  dan  realestate . 5 (7), 4161–4192.
Myers,  S.  C.  (1984).  The  capital  structure  puzzle. The  Journal  of  Finance , 39 (3),  574–592. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2017). Statistik  Perbankan  Indonesia  Desember  2016 .  Retrieved  from https://www.ojk.go.id/id/kanal/perbankan/data-dan-statistik/statistik-perbankan- indonesia/Documents/Pages/Statistik-Perbankan-Indonesia---Desember- 2016/SPI%20Desember%202016.pdf Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2021). Statistik  Perbankan  Indonesia  Desember  2020 .  Retrieved  from https://www.ojk.go.id/id/kanal/perbankan/data-dan-statistik/statistik-perbankan- indonesia/Documents/Pages/Statistik-Perbankan-Indonesia---Desember- 2020/Statistik%20Perbankan%20Indonesia%20Des%202020.pdf
Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international  data. The  Journal  of  Finance , 50 (5),  1421–1460. https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1995.tb05184.x
Razak, A., Guritno, Y., & Putra, A. M. (2021). Pengaruh ukuran perusahaan, net profit margin, dan total  asset  turn  over  terhadap  pertumbuhan  laba. Jurnal  Akuntansi,  Keuangan,  dan  Manajemen ,
3 (1), 1–13. https://doi.org/10.35912/jakman.v3i1.566 Saif-Alyousfi,  A.  Y.  H.,  Md-Rus,  R., Taufil-Mohd, K.  N.,  Mohd Taib,  H.,  &  Shahar,  H. K. (2020). Determinants  of  capital  structure:  Evidence  from  Malaysian  firms. Asia-Pacific  Journal  of Business Administration , 12 (3/4), 283–326. https://doi.org/10.1108/APJBA-09-2019-0202 Sari, A. P., & Sembiring, F. M. (2022). Pengaruh likuiditas, leverage dan aktivitas terhadap kondisi financial  distress  yang  dimoderasi  oleh  profitabilitas:  Studi  pada  perusahaan  pertambangan  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015-2019. Studi  Ilmu  Manajemen  dan  Organisasi , 2 (3),  199–211. https://doi.org/10.35912/simo.v2i3.857
Satrianto,  A.,  Candrianto,  C.,  Gusti,  M.  ayu,  Juniardi,  E.,  &  Novenica,  M.  (2019).  Analysis  of  the effect  of  asset  growth,  profitability,  and  company  size  on  capital  structure  (empirical  study  in mining  sector  companies  in  Indonesia  Stock  Exchange). Proceedings  of  the  Third  Padang International  Conference  On  Economics  Education,  Economics,  Business  and  Management, Accounting  and  Entrepreneurship  (PICEEBA  2019) ,  85–92.  Padang,  Indonesia:  Atlantis  Press. https://doi.org/10.2991/piceeba-19.2019.10 Sugiyono.  (2015). Metode  penelitian  pendidikan:  (Pendekatan  kuantitatif,  kualitatif  dan  R  &  D) . Bandung: Alfabeta.