ISSN 2798-6691, Vol 1, No 2, 2022, 95-117
Faktor-Faktor  yang  Memengaruhi  Volume  Perdagangan Sukuk Ritel SR-008 di Indonesia (Factors Affecting SR-008

## Retail Sukuk Trading Volume in Indonesia)
Muhammad Rafki 1 , Ranti Wiliasih 2 , Mohammad Iqbal Irfany 3*
Departemen Ilmu Ekonomi Syariah, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, IPB University, Bogor 1,2,3 Iqbal.irfany@apps.ipb.ac.id

## Riwayat Artikel
Diterima pada 19 Agustus 2022 Revisi 1 pada 23 Agustus 2022 Revisi 2 pada 25 agustus 2022 Disetujui pada 31 Agustus 2022

## Abstract
Purpose: To  determine  the  factors  that  influence  SR-008  Retail Sukuk  trading  volume  and  sukuk  trading  volume  response  to economic variable shocks.
Method: VAR / VECM. The variables used consisted of price and yield  of  SR-008  retail  sukuk,  mudharabah  deposit  profit  sharing rate, commercial bank deposit interest rates, BI Rate, inflation, and Gross  Domestic  Product  (GDP).  The  period  used  is  from  March 2016 to April 2019.
Result: Show  that  the  variable  interest  rates  on  commercial  bank deposits and yields have a positive effect on trade volume. While inflation, interest rates, profit sharing rates for mudharabah deposits, BI  Rate  and  GDP  have  a  negative  effect  on  retail  sukuk  trading volume . Keywords: Retail Sukuk, Trading Volume, VECM, SR-008 How to Cite: Rafki, M., Wiliasih, R., Irfany, M, I. (2022). Faktor- Faktor yang Memengaruhi Volume Perdagangan Sukuk Ritel SR- 008 di Indonesia. Bukhori: Kajian Ekonomi dan Keuangan Islam , 1(1), 95-117.

## 1. Pendahuluan

## Latar Belakang
Salah  satu  tolak  ukur  dalam  menentukan  keberhasilan  ekonomi  suatu  negara  adalah  pertumbuhan ekonomi.  Pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi  dan  stabil  dari  tahun  ke  tahun  berarti  kesejahteraan ekonomi  meningkat,  sedangkan  pertumbuhan  ekonomi  dengan  nilai  negatif  berarti  tingkat kesejahteraan di suatu negara mengalami penurunan. Tinggi rendah laju pertumbuhan ekonomi di suatu negara  menunjukkan  tingkat  perubahan  kesejahteraaan  ekonomi  masyarakatnya  (Boediono,  2013). Indonesia adalah salah satu negara yang memiliki pertumbuhan ekonomi di atas pertumbuhan ekonomi dunia,  dibuktikan  dengan  pertumbuhan  GDP  ( Gross  Domestic  Product )  Indonesia  dari  tahun  2010- 2017  berada  diatas  pertumbuhan  GDP  ( Gross  Domestic  Product )  Dunia  seperti  yang  ditunjukkan Gambar 1.
Gambar 1. Perbandingan Pertumbuhan Ekonomi Indonesia dan Dunia 2010-2017 Sumber: World Bank (Data Diolah)
6,03%6,00% 5,50% 5,00%5,00%4,80%5,03%5,06% 4,30% 3,10%
2,50%2,60% 2,80%2,80% 2,50%
3,15%
0,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% 7,00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Per sen Indonesia Dunia
Tahun  2015,  Pemerintah  menerapkan  kebijakan  fiskal  ekspansif  yang  bertujuan  untuk  mempercepat pertumbuhan ekonomi dan stabilitas ekonomi. Kebijakan fiskal ekspansif dilakukan dengan menaikkan belanja negara. Tindakan ini mengakibatkan konsekuensi pada peningkatan dana yang signifikan seperti yang terlihat pada Gambar 2.

## Gambar 2. Anggaran Dana Infrastruktur 2013-2017
Sumber: Kemenkeu (Data diolah)
Kebutuhan dana yang besar menyebabkan defisit Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN) makin besar. Untuk mengatasi meningkatnya defisit ini, pemerintah pusat memanfaatkan Pinjaman dan Surat Berharga Negara (SBN). Pinjaman terdiri dari Pinjaman dari Luar Negeri dan Pinjaman Dalam Negeri, sedangkan Surat Berharga Negara terdiri atas Surat Utang Negara (SUN) dan Surat Berharga Syariah Negara (SBSN). Salah satu produk Surat Berharga Syariah Negara (SBSN) adalah sukuk ritel. Produk  ini  muncul  untuk  mengakomodasi  investor  Muslim  dalam  berinvestasi  di  SBN.    Sukuk  ritel memiliki Akad Ijarah Asset To Be Leased dan  menerima imbal hasil tetap serta bebas resiko karena dijamin oleh negara. Sampai dengan tahun 2018 Pemerintah telah menerbitkan sukuk ritel sebanyak sepuluh seri yaitu SR-001, SR-002. SR-003, SR004, SR-005, SR-006, SR-007, SR-008, SR-009, SR- 010. Sukuk ritel SR-008 memiliki tingkat imbal hasil sebesar 8,30 %, imbal hasil terbesar ketiga setelah SR-006  dan  SR-001  dari  penerbitan  SR-001  sampai  SR-010.  Jumlah  investor  yang  dihimpun  dalam penerbitan  sukuk ritel SR-008 adalah 48.444 orang. Jumlah ini merupakan jumlah investor terbanyak yang  dari  SR-001  sampai  SR-010  dan  menghimpun  nominal  penerbitan  terbesar  sejumlah  Rp 31.500.000.000.000.
Teori permintaan menjelaskan bahwa makin rendah harga suatu barang maka makin banyak permintaan terhadap barang tersebut dan sebaliknya (Sukirno,2014). Tingkat permintaan sukuk ritel dapat dilihat dari jumlah (volume) sukuk yang terjual yaitu sukuk yang diminta investor di pasar sekunder. Kegiatan perdagangan dalam volume yang sangat tinggi di suatu bursa akan ditafsirkan sebagai tanda pasar akan membaik. SR-008 adalah sukuk ritel yang sangat menarik karena menghimpun dana terbesar sebesar Rp.31,5 Triliun dan memiliki investor terbanyak sebanyak 48.444 orang. Semakin banyak investor yang memiliki  sukuk  ritel  juga  akan  meningkatkan  pendapatan  pemerintah.  Pemerintah  perlu  mengontrol sukuk  ritel  agar  tetap  diminati  investor  dengan  mempertimbangkan  variabel  ekonomi  yang  dapat memengaruhi volume perdagangan sukuk.

## Perumusan Masalah
Sukuk  ritel  sebagai  salah  satu  instrumen  Surat  Berharga  Syariah  Negara  (SBSN)  mengalami peningkatan pesat. Tahun 2009-2018 telah terbit 10 seri sukuk ritel atau dengan kata lain ada 1 seri sukuk  ritel  yang  diterbitkan  setiap  tahunnya.  Sukuk  ritel  termasuk  jenis  sukuk  yang  dijamin  oleh Pemerintah  sehingga  bebas  resiko  ( zero  risk  investment ).  Keuntungan  bagi  masyarakat  yang berinvestasi pada sukuk negara ritel yaitu dana yang diinvestasikan akan diberikan kembali pada saat jatuh tempo dan imbal hasil yang diterima masyarakat adalah tetap ( fixed return ) yang diterima setiap
155,9 154,7 256,1 269,1 390,2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 Tr ili u n R u p iah Anggaran Dana Infrastruktur 2013-2017
bulan.  Sukuk  ritel  juga  dapat  dipindahtangankan  sesuai  dengan  kesepakatan  antar  investor  atau diperjualbelikan  di  pasar  sekunder.  Jika  masyarakat  ingin  menjual  sukuk  ritel  sebelum  jatuh  tempo dapat melalui agen penjual (bank atau perusahaan sekuritas) tanpa dikenakan pinalti seperti deposito (Hariyanto 2010).
Selama masa penerbitan sukuk ritel dari tahun 2009 hingga 2018, masing-masing seri dari sukuk ritel memiliki kelebihan tersendiri misalnya sukuk ritel SR-008. Sukuk seri ini memulai masa penawarannya dari  tanggal  19  Februari  sampai  4  Maret  2016.  Penerbitan  sukuk  negara  ritel  SR-008  mendapatkan respon yang cukup baik. Hal ini dapat dilihat dari jumlah investor yang membeli sukuk negara ritel SR- 008  yang  merupakan  angka  investor  tertinggi  dari  10  seri sukuk  padahal  SR-008  tidak  menawarkan yield tertinggi seperti yang terlihat di tabel 1.
Tabel 1. 10 SR dengan return terbesar tahun 2010-2018
Seri Sukuk Ritel Return/ Yield Jumlah Investor SR-001 12 % 14.295 SR-006 8,75 % 34.692 SR-002 8,70 % 17.231 SR-008 8,30 % 48.444 SR-007 SR-003 SR-009 SR-004 SR-005 SR-010 8,25 % 8,15 % 6,90 % 6,25 % 6,00 % 5,90 % 29.706 15.847 29.838 17.606 17.783 17.922
Sumber: Kemenkeu (2018)
Semakin  likuid  suatu  sukuk  maka  semakin  mudah  untuk  dipindah  tangankan  sehingga  membuat investor mudah menjual dan membeli sukuk. Sukuk yang likuid memiliki volume perdagangan yang besar, namun besarnya volume perdagangan dapat berubah-ubah atau berfluktuasi. Fluktuasi tersebut dapat  dipengaruhi  oleh  guncangan  variabel  ekonomi  yang  dapat  memengaruhi  volume  perdagangan sukuk. Volume juga dapat menggambarkan kekuatan antara minat jual dan beli pada transaksi pasar (Suharto, 2015). Volume perdagangan merupakan parameter pergerakan aktivitas saham di pasar modal melalui  informasi  publikasi  laporan  keuangan  terhadap  reaksi  pasar  modal  itu  sendiri  (Effendi  dan Hermanto, 2017). Volume perdagangan saham dapat diartikan sebagai banyaknya lembar saham dari suatu emiten atau perusahaan yang diperjual-belikan di pasar modal setiap harinya dengan tingkat harga yang telah disepakati oleh pihak penjual dan pembeli saham melalui broker (perantara) perdagangan saham (Abidin, Suhadak dan Hidayat, 2016). Sehingga dapat disimpulkan bahwa volume perdagangan sukuk  adalah  banyaknya  jumlah  sukuk  yang  diperjualkan  dalam  periode  tertentu.  Pertanyaan  dalam penelitian ini adalah:
1. Faktor-faktor apa saja yang memengaruhi volume perdagangan sukuk ritel di Indonesia?
2. Bagaimana respon volume perdagangan SR-008 terhadap guncangan variabel ekonomi?
Tujuan penelitian ini adalah:
1. Mengidentifikasi  faktor-faktor  apa  saja  yang  memengaruhi  volume  perdagangan  sukuk  ritel  di Indonesia.
2. Menganalisis respon volume perdagangan SR-008 terhadap guncangan variabel ekonomi.
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  faktor  apa  saja  yang  memengaruhi  volume  perdagangan sukuk ritel SR-008 di pasar sekunder. Variabel yang diteliti dalam penelitian ini terbatas pada volume perdagangan sukuk ritel SR-008, harga sukuk ritel SR-008, yield sukuk ritel SR-008, tingkat bagi hasil deposito mudharabah berjangka waktu satu bulan, tingkat suku bunga deposito bank umum berjangka waktu satu bulan, tingkat inflasi, BI rate , dan GDP ( Gross Domestic Product ). Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah periode Maret 2016-April 2019.

## 2. Tinjauan pustaka
SBSN atau Sukuk Berharga Syariah Negara adalah Surat Berharga Negara yang diterbitkan berdasarkan prinsip syariah, sebagai bukti atas bagian penyertaan terhadap aset SBSN baik dalam mata uang rupiah maupun valuta asing (Pasal 1 Ayat 1 UU No.19 Tahun 2008). Aset SBSN adalah objek pembiayaan SBSN dan atau barang milik negara yang memiliki nilai ekonomis, berupa tanah dana atau bangunan maupun  selain  tanah  atau  bangunan,  yang  dalam  rangka  penerbitan  SBSN  dijadikan  sebagai  dasar penerbitan  SBSN  (Pasal  1  Ayat  3  UU  No.19  Tahun  2008).  Surat  Berharga  Syariah  Negara  (SBSN) berbeda  dari  Surat  Utang  Negara  (SUN)  karena  diterbitkan  secara  Syariah  seperti  yang  diterangkan dalam Fatwa DSN MUI Nomor 76/DSN-MUI/VI/2010 tentang SBSN Ijarah Asset to be Leased .
Gambar 3. Skema SBSN Akad Ijarah to Be Leased Sumber: DJPPR Kemenkeu, 2017
Penerbitan Sukuk dengan Akad Ijarah Asset to be Leased memiliki 3 aspek penting yaitu : 1. Fatwa  DSN  MUI  Nomor  76/DSN-MUI/VI/2010  tentang  SBSN Ijarah  Asset  to  be  Leased .  Akad Sukuk mengacu pada fatwa ini.
2. Akad Ijarah Asset  to  be  Leased (Ijarah  al  Maujudat  al-Mau’ud  Bisti’jariha ).  Akad ijarah yang obyek ijarah -nya sudah ditentukan spesifikasinya, dan sebagian obyek ijarah sudah ada pada saat akad dilakukan, tetapi penyerahan keseluruhan obyek ijarah dilakukan pada masa yang akan datang sesuai kesepakatan.
3. SBSN Ijarah Asset to be Leased . Surat berharga negara yang diterbitkan berdasarkan prinsip syariah, sebagai bukti kepemilikan atas bagian dari Aset SBSN yang menjadi obyek ijarah , baik yang sudah ada maupun akan ada.

## Hukum yang Mengatur SBSN
1. Undang-Undang Republik Indonesia No. 19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara, antara lain mengatur hal-hal sebagai berikut:
● Pasal 5 ayat (1) dan ayat (2), Menteri Keuangan berwenang untuk melaksanakan penerbitan SBSN;
● Pasal 6 ayat (1), Penerbitan SBSN dapat dilakukan secara langsung oleh Pemerintah atau melalui Perusahaan Penerbit SBSN;
● Pasal 9 ayat (2), Pemerintah wajib membayar Imbalan dan Nilai Nominal setiap SBSN sesuai dengan ketentuan akad penerbitan SBSN;
● Pasal 9 ayat (3), dana untuk membayar Imbalan dana Nilai Nominal SBSN disediakan dalam
Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN) setiap tahun sampai dengan berakhirnya kewajiban tersebut;
2. Peraturan Pemerintah Republik Indonesia No. 56 Tahun 2008 tentang Perusahaan Penerbit Surat Berharga Syariah Negara sebagaimana diubah dengan Peraturan Pemerintah No. 73 Tahun 2012 tentang Perubahan Atas Peraturan Pemerintah No. 56 Tahun 2008 tentang Perusahaan Penerbit Surat Berharga Syariah Negara.
3. Peraturan Pemerintah Republik Indonesia No. 57 Tahun 2008 tentang Pendirian Perusahaan Penerbitan Surat Berharga Syariah Negara Indonesia.
4. Peraturan Menteri Keuangan Republik Indonesia No. 218/PMK.08/2008 tentang Penerbitan dana Penjualan Surat Berharga Syariah Negara Ritel di Pasar Perdana Dalam Negeri sebagaimana diubah dengan Peraturan Menteri Keuangan No.187/PMK.08/2011.
5. Peraturan Menteri Keuangan Republik Indonesia No. 129/PMK.08/2011 tentang Penggunaan Proyek Sebagai Dasar Penerbitan Surat Berharga Syariah Negara.
6. Peraturan Menteri Keuangan Republik Indonesia No. 56/PMK.08/2012 tentang Pengelolaan Aset Surat Berharga Syariah Negara yang Berasal Dari Barang Milik Negara.
7. Keputusan Menteri Keuangan Republik Indonesia No. 215/KMK.08/2008 tentang Penunjukan Bank Indonesia Sebagai Agen Penata Usaha, Agen Pembayar dan Agen Lelang Surat Berharga Syariah Negara di Pasar Dalam Negeri.

## Tujuan Penerbitan Surat Berharga Syariah Negara (SBSN)
Tujuan utama penerbitan SBSN adalah untuk membiayai Anggaran Pendapatan dana Belanja Negara (APBN), termasuk membiayai pembangunan proyek (seperti proyek infrastruktur dalam sektor energi, telekomunikasi, perhubungan, pertanian, industri manufaktur, dana perumahan rakyat). Menurut Sutedi (2009), SBSN juga diperlukan oleh Pemerintah antara lain untuk :
1. Memperkuat dan meningkatkan peran sistem keuangan berdasarkan prinsip-prinsip syariah di dalam negeri.
2. Memperluas basis pembiayaan anggaran pendapatan dan belanja negara.
3. Menciptakan benchmark instrumen  keuangan  syariah  baik  di  pasar  keuangan  syariah  domestik maupun internasional.
4. Memperluas jaringan dan mendiversifikasi basis investor
5. Mengembangkan alternatif instrumen investasi baik bagi investor dalam negeri maupun luar negeri yang mencari instrumen keuangan berbasis syariah.
6. Mendorong pertumbuhan pasar keuangan syariah di Indonesia

## Sukuk Ritel
Berdasarkan Peraturan Menteri Keuangan No. 218 Tahun 2008 tentang Penerbitan dan Penjualan Surat Berharga Syariah Negara Ritel di Pasar Perdana dalam Negeri, Surat Berharga Syariah  Negara Ritel merupakan  surat  berharga  yang  diterbitkkan  berdasarkan  prinsip  syariah  sebagai  bukti  atas  bagian penyertaan  terhadap  asset  Surat  Berharga  Syariah  Negara,  yang  dijual  kepada  individu  atau perseorangan WNI melalui agen penjual, dengan volume minimum pembelian yang ditentukan.

## Karakteristik Sukuk Ritel
Karakteristik sukuk sebagaimana mengacu pada definisi sukuk yang harus sejalan dengan syariah, maka pemerintah memberikan karakteristik sukuk sebagai berikut (Buku Tanya Jawab SBSN, 2010:8) 1. Sebagai  bukti  kepemilikan  suatu  aset  berwujud  atau  hak  manfaat,  pendapatan  berupa  imbalan (kupon)/margin/bagi hasil dan sesuai jenis akad yang digunakan;
2. Terbebas dari unsur riba, gharar, dan maysir;
3. Penerbitannya melalui wali amanat berupa Special Purpose Vehicle (SPV);
4. Memerlukan underlying asset (sejumlah tertentu aset yang akan menjadi  objek perjanjian);
5. Penggunaan proceeds harus sesuai prinsip syariah.

## Keuntungan Sukuk Ritel
Terdapat beberapa keuntungan yang diperoleh investor dalam berinvestasi pada sukuk ritel, antara lain: 1. Pembayaran imbalan/kupon dan nilai nominal SR dijamin oleh negara berdasarkan Undang-Undang
SBSN  dan  Undang-Undang  APBN  setiap  tahunnya,  sehingga  SR  tidak  mempunyai  risiko  gagal bayar.
2. Pada saat diterbitkan (pasar perdana), imbalan /kupon SR ditawarkan lebih tinggi dibandingkan rata- rata tingkat bunga deposito bank BUMN.
3. Imbalan/kupon dengan jumlah tetap ( fixed coupon ) sampai pada tanggal jatuh tempo.
4. Imbalan/kupon SR dibayar setiap bulan.
5. Dapat diperdagangkan di pasar sekunder dengan mekanisme bursa efek atau transaksi di luar bursa efek ( over the counter ).
6. Tersedia kuotasi harga beli ( bid price ) dari agen penjual yang dapat dieksekusi kepada nasabahnya yang membeli di pasar perdana.
7. Berpotensi memperoleh capital gain bila dijual pada harga yang lebih tinggi dari pada harga beli setelah memperhitungkan biaya transaksi di pasar sekunder.
8. Dapat  dipinjamkan  atau  digadaikan  kepada  pihak  lain,  termasuk  jaminan  dalam  rangka  transaksi efek sesuai kebijakan dan mengikuti ketentuan dan persyaratan yang berlaku pada masing-masing pihak.
9. Memberikan  kesempatan  kepada  masyarakat  untuk  turut  serta  mendukung  pembiayaan pembangunan nasional.
10. Memberikan akses kepada investor untuk berpartisipasi dalam aktivitas pasar keuangan dengan cara dan metode yang tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah.

## Volume Perdagangan
Hukum  permintaan  menjelaskan  bahwa  semakin  rendah  harga  suatu  barang  maka  makin  banyak permintaan terhadap barang tersebut. Sebaliknya jika makin tinggi harga suatu barang makin sedikit permintaan  terhadap  barang  tersebut  (Sukirno,  2014).  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  permintaan suatu barang dipengaruhi oleh harga barang tersebut. Tingkat permintaan sukuk ritel dapat dilihat dari jumlah  (volume)  sukuk  yang  terjual,  yaitu  sukuk  yang  diperdagangkan  investor  di  bursa  sekunder. Volume juga dapat menggambarkan kekuatan antara minat jual dan beli pada transaksi pasar (Suharto, 2015).  Penawaran  sukuk  ritel  pertama  kali  dilakukan  di  pasar  primer,  perdagangan  sukuk  ritel selanjutnya dilakukan antar investor di pasar sekunder. Volume perdagangan adalah banyaknya sukuk yang diperjualbelikan di pasar sekunder.

## Faktor- Faktor Yang Memengaruhi Volume Perdagangan Sukuk Ritel
1. Harga Sukuk
Harga sukuk di pasar sekunder tidak selalu sama disebabkan tinggi rendahnya permintaan. Secara teori  ketika  harga  sukuk  meningkat  maka  permintaan  sukuk  akan  mengalami  penurunan  yang menyebabkan  volume  perdagangan  sukuk  menurun  begitu  juga  sebaliknya  jika  harga  sukuk menurun maka volume perdagangan terhadap sukuk akan mengalami peningkatan. Harga memiliki hubungan negatif dengan permintaan. Jika dihubungkan dengan sukuk maka sukuk yang memiliki tingkat harga yang tinggi akan mengurangi permintaan sukuk sehingga investor memilih melakukan investasi diproduk investasi lain yang akan memberi dampak pada penurunan volume perdagangan sukuk.
2. Yield
Yield merupakan return yang akan diterima oleh investor yang diberikan secara periodik. Yield dapat memengaruhi  permintaan  investor  untuk  membeli  sukuk.  Pada  umumnya  investor  akan  membeli sukuk jika tingkat imbal hasil yang diberikan lebih tinggi dibanding deposito karena dianggap dapat memberikan keuntungan yang menjanjikan. Yield adalah hal paling dicari investor defensif. Mereka fokus ke yield tinggi dengan resiko rendah. Contohnya adalah sukuk ritel yang dijamin oleh negara Indonesia.
3. Tingkat Bagi Hasil Deposito Mudharabah
Deposito mudharabah merupakan salah satu bentuk investasi yang menggunakan akad mudharabah . Sistem  yang  diterapkan  dalam  deposito  adalah  nasabah  menginvestasikan  dananya  dalam  jangka waktu tertentu hingga jatuh tempo. Nasabah tidak dapat menarik dananya sebelum jatuh tempo, jika nasabah  ingin  menarik  dananya  sebelum  jatuh  tempo  akan  dikenakan  sanksi  sesuai  dengan kesepakatan  pada  saat  akad.  Imbal  hasil  deposito  syariah  bersifat  fluktuatif.  Jika  dibandingkan dengan imbal hasil mudharabah , sukuk memiliki tingkat imbal hasil yang tetap. Imbal hasil deposito
akan meningkat jika nasabah banyak menyimpan dananya dalam deposito. Hal ini akan memberikan pengaruh  kepada  volume  perdagangan  sukuk.  Bagi  hasil  (deposito)  mudharabah  merupakan  opsi lain (subtitusi investasi) dalam investasi dan saingan langsung bagi sukuk ritel yang berbasis bond . 4. Tingkat Suku Bunga Deposito Bank Umum Suku  bunga  deposito  adalah  imbalan  yang  harus  diberikan  bank  kepada  nasabah  yang  telah menyimpan  dananya  dan  akan  diberikan  kembali  secara  periodik.  Suku  bunga  deposito  di  bank umum bersifat tetap karena telah ditetapkan sebelumnya oleh bank dan tidak ada kesepakatan antara bank dan nasabah. Pada umumnya bank akan memberikan tingkat suku bunga deposito yang tinggi agar  masyarakat  memilih  untuk  menyimpan  dananya  dalam  bentuk  deposito  dari  pada  tabungan. Namun  ini  akan  memberikan  pengaruh  kepada  volume  perdagangan  sukuk.  Tingkat  suku  bunga deposito  bank  umum  untuk  untuk  melihat  preferensi  investor  dalam  berinvestasi  apakah  sudah memiliki awareness kearah produk halal atau belum.
5. Gross Domestic Product (GDP) Gross Domestic Product merupakan salah satu indikator yang digunakan untuk mengukur tingkat pendapatan  masyarakat.  Jika  pendapatan  masyarakat  meningkatkan  memengaruhi  konsumsi masyarakat.  Hal  ini  menjadi  peluang  bagi  pemerintah  untuk  menarik  dana  dari  masyarakat  agar dapat  melakukan  investasi.  Salah  satu  bentuk  investasi  yang  dapat  dilakukan  adalah  sukuk.  Jika sukuk memiliki yield tinggi maka volume perdagangan sukuk akan meningkat. GDP adalah ukuran pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara.  Semakin  besar  GDP,  semakin  baik  perkembangan  ekonomi suatu  negara  sehingga  warga  negara  makin  banyak  yang  terjun  ke  investasi.  Dalam  hal  ini,GDP menggambarkan kemampuan finansial masyarakat suatu negara.
6. Inflasi
Inflasi dapat diartikan sebagai keadaan dimana harga barang dan jasa memiliki kecenderungan naik dalam  beberapa  waktu  secara  terus-menerus.  Inflasi  yang  meningkat  menunjukkan  bahwa  harga barang  dan  jasa  dalam  negeri  mengalami  kenaikan.  Kenaikan  harga  barang  dan  jasa  tersebut menyebabkan  turunnya  nilai  mata  uang.  Menurut  Ali  dan  Miftahurrohman  (2016),  inflasi menyebabkan  terjadinya  kenaikan  harga-harga  barang  secara  umum.  Pemerintah  akan  merespon kenaikan  harga  dengan  mengeluarkan  kebijakan  diskonto  yaitu  dengan  menaikkan  tingkat  suku bunga acuan (BI rate ). Kenaikan tingkat suku bunga acuan akan meningkatkan tingkat suku bunga kredit, dalam kondisi seperti ini, maka masyarakat akan beralih ke pembiayaan syariah yang tidak terpengaruh  terhadap  fluktuasi  tingkat  suku  bunga.  Maka  inflasi  diprediksi  berpengaruh  positif terhadap pembiayaan murabahah , sejalan dengan penelitian Nurjaya (2011). Investor berinvestasi untuk menghindari inflasi.
7. BI Rate BI rate adalah suku bunga yang memiliki pengaruh besar terhadap sistem perekonomian dan sektor rill.  BI  rate  diumumkan  oleh  Bank  Indonesia  dan  merupakan  suku  bunga  kebijakan  yang mencerminkan  sikap  atau stance  kebijakan  moneter  yang  selanjutnya  diumumkan  kepada publik. Ketika BI rate diumumkan akan memengaruhi suku bunga yang ditetapkan bank umum. Bank umum akan  menaikkan  suku  bunga  perbankan  seperti  suku bunga  pinjaman  dan  simpanan. Ketika  suku bunga  simpanan  deposito  meningkat  masyarakat  akan  lebih  memilih  menyimpan  dananya  dalam bentuk deposito dibandingkan dengan yang lain misalnya sukuk.

## Penelitian Terdahulu
Penelitian terdahulu digunakan penulis sebagai sarana untuk membandingkan penelitian penulis dengan penelitian-penelitian  yang  sudah  dilakukan  sebelumnya.  Pada  bagian  ini  penulis  mencantumkan berbagai hasil penelitian terdahulu yang berkaitan dengan penelitian yang hendak dilakukan. Penelitian ini  juga  berguna  untuk  melihat  originalitas  dan  posisi  penelitian  yang  hendak  dilakukan.  Penelitian penulis  merupakan  penelitian  terbaru  dan  membawa  perspektif  baru  sukuk  ritel  sebagai  salah  satu sarana untuk membantu negara.
Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lubis  (2009)  menunjukkan  bahwa,  nilai  kurs,  Gross  Domestic Bruto  (GDP)  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  peningkatan  jumlah  permintaan  obligasi  swasta. Sedangkan  tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  peningkatan  jumlah  permintaan obligasi swasta di Indonesia. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Hastin, et al (2013) menunjukkan
bahwa, suku bunga SBI, Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), dan penawaran obligasi pemerintah berpengaruh  signifikan  terhadap  permintaan  obligasi  pemerintah.  Sedangkan  harga  obligasi  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  permintaan  obligasi  pemerintah,  karena  obligasi  pemerintah tidak memiliki resiko gagal bayar ( defult risk ) karena pembayaran dijamin oleh pemerintah.
Hasil penelitian yang dilakukan Utomo (2007) menyatakan bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap volume  perdagangan.  Hasil  tersebut  juga  didukung  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pramaditya (2008) yang juga menyatakan bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap volume perdagangan Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haryati  (2015)  menunjukkan  bahwa,  dalam  jangka  panjang variabel  yang  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  terhadap  permintaan  sukuk  negara  ritel  SR-003 adalah  harga  sukuk  dan  imbal  hasil  sukuk.  Sedangkan  tingkat  suku  bunga  deposito  bank  umum berpengaruh positif secara signifikan terhadap permintaan sukuk negara ritel SR-003
Wafa  (2010).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  harga  sukuk  negara  ritel,  tingkat  suku  bunga deposito  bank  umum  dan  nisbah  bagi  hasil  deposito  mudharabah  berpengaruh  positif  signifikan terhadap tingkat permintaan sukuk negara ritel-I. Aisah (2014) melakukan penelitian tentang analisis faktor-faktor  yang  mempengaruhi  yield  obligasi  korporasi  (studi  kasus  pada  seluruh  perusahaan penerbit  obligasi  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2010-2012).  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa, tingkat  suku  bunga,  inflasi, Debt  to  Equity  Ratio (DER)  dan  maturitas  memiliki  pengaruh  positif terhadap yield obligasi korporasi.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Maftuh (2014) menunjukkan bahwa, tingkat bagi hasil deposito mudharabah ,  tingkat  inflasi,  dan  BI Rate tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  permintaan sukuk Negara ritel SR-003. Variabel independen yang paling berpengaruh terhadap permintaan sukuk negara  ritel  SR-003  adalah  harga  sukuk  negara  ritel  SR-003.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Fitriyanti (2014) menunjukkan bahwa, dalam jangka panjang SBI berpengaruh positif secara signifikan terhadap yield sukuk ritel, sedangkan Industrial Production Index (IPI) dan Indeks Harga Konsumen (IHK) tidak berpengaruh secara signifikan terhadap yield sukuk ritel. Ketika terjadi guncangan SBI, IHK, dan Exrate direspon positif oleh yield sukuk ritel.  Hal-hal  yang  membedakan  penelitian  ini dengan penelitian sebelumnya adalah:
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sari  dan  Nyoman  (2015)  menunjukkan  bahwa,  inflasi  dan peringkat obligasi berpengaruh negatif terhadap tingkat yield obligasi korporasi pada perusahaan yang tercarat di BEI. Sedangkan variabel yang berpengaruh terhadap tingkat yield obligasi korporasi adalah tingkat  suku  bunga  dan  umur  obligasi.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haryati  (2015) menunjukkan  bahwa,  dalam  jangka  panjang  variabel  yang  berpengaruh  negatif  secara  signifikan terhadap permintaan sukuk negara ritel SR-003 adalah harga sukuk dan imbal hasil sukuk. Sedangkan tingkat  suku  bunga  deposito  bank  umum  berpengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  permintaan sukuk negara ritel SR-003.
Muhammad, et  al (2015)  melakukan  penelitian  tentang  pengaruh  suku  bunga  terhadap  aktivitas perdagangan  saham  (studi  pada  bursa  efek  Indonesia  periode  2005-2014).  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  BI rate berpengaruh  negatif  terhadap value perdagangan  saham  dan  frekuensi perdagangan  saham.  Sedangkan  FED rate tidak  berpengaruh  pada  aktivitas  perdagangan  saham. Nurhalis dan Rahmawati (2015) melakukan penelitian tentang pengaruh pengungkapan corporate social responsibility  dan  volume  perdagangan  terhadap  harga  saham.  Hasil penelitian menunjukkan  bahwa volume  perdagangan  saham  dan  pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  berpengaruh  positif  terhadap harga saham. Juita dkk. (2014) menyatakan bahwa PDB berpengaruh negatif signifikan terhadap IHSG. Penelitian yang dilakukan oleh Arif (2014), Asih & Akbar (2016) juga mendukung teori tersebut dengan hasil yang didapat bahwa PDB tidak berpengaruh signifikan terhadap IHSG

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan penelitian yang dilakukan sebelumnya, maka dalam penelitian ini dirumuskan beberapa hipotesis. Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Yield sukuk negara ritel SR-008 berpengaruh signifikan secara positif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
2. Harga  sukuk  negara  ritel  SR-008  berpengaruh  signifikan  secara  negatif  terhadap  volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
3. Tingkat bagi hasil suku bunga deposito mudharabah berpengaruh signifikan secara negatif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
4. Tingkat suku bunga deposito bank umum berpengaruh secara positif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
5. BI rate berpengaruh signifikan secara negatif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR- 008.
6. Tingkat inflasi berpengaruh secara negatif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
7. GDP berpengaruh secara positif terhadap volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.

## 3. Metode penelitian

## Jenis dan Sumber Data
Pada penelitian ini jenis data yang digunakan adalah data sekunder yang berupa data deret waktu ( time series ) bulanan dari Maret 2016 sampai dengan Maret 2019. Tabel 3 menjelaskan data dan sumber data yang digunakan dalam penelitian ini.
Tabel 2. Data dan sumber data
N Data Sumber Satuan 1 1 Volume Perdagangan Sukuk Ritel SR-008 Bursa Efek Indonesia Rupiah 2 2 Harga Sukuk Ritel SR-008 Bursa Efek Indonesia Persen 3 3 Yield Sukuk Ritel SR-008 Bursa Efek Indonesia Persen 4 Tingkat Bagi Hasil Mudharabah Otoritas Jasa Keuangan Persen 5 5 Tingkat Suku Bunga Deposito Umum Otoritas Jasa Keuangan Persen 6 6 BI Rate Bank Indonesia Persen 7 7 Inflasi Bank Indonesia Persen 8 GDP BPS Rupiah

## Metode Analisis Data
Penelitian ini menggunakan metode analisis kualitatif dan kuantitatif. Motode kualitatif dengan analisis deskriptif sedangkan metode kuantitatif dengan Vector Error correction Model (VECM). Pengolahan data pada penelitian ini dilakukan dengan menggunakan bantuan perangkat lunak Microsoft Excel 2010 dan Eviews 10 dan alat bantu hitung lainnya.

## Metode Vector Autoregressive (VAR)
Menurut Firdaus (2006) VAR merupakan salah satu alat analisis yang termasuk ke dalam multivariate time  series  analysis .  Umumnya  VAR  digunakan  untuk  meramalkan  atau  memproyeksikan  sistem
variabel – variabel runtut waktu dan menganalisis dampak dari faktor- faktor gangguan yang terdapat dalam  sistem  variabel  tersebut.  VAR  mempunyai  alat  analisa  yang  dibutuhkan  untuk  tujuan  seperti deskripsi data, peramalan, inferensi struktural, dan analisis kebijakan.

## Metode Vector Error Correction Model (VECM)
Menurut Firdaus (2011) terdapat beberapa bentuk model VAR, salah satunya adalah restricted VAR atau model VAR yang terestriksi, disebut juga Vector Error Correction Model (VECM). Restriksi ini harus  ditambahkan  karena  adanya  bentuk  data  yang  tidak  stasioner  pada  level,  tetapi  terkointegrasi. VECM akan memanfaatkan informasi restriksi kointegrasi tersebut ke dalam spesifikasinya.

## Metode Impulse Response Function (IRF)
Menurut  Firdaus  (2011),  IRF  adalah  suatu  metode  yang  digunakan  untuk  menentukan  respon  suatu variabel endogen terhadap suatu shock tertentu. Hal ini dikarenakan shock variabel ke- I itu saja tetapi ditransmisikan kepada semua variabel endogen lainnya melalui struktur dinamis atau struktur lag dalam VAR. Atau dengan kata lain IRF  mengukur pengaruh suatu shock pada suatu waktu kepada inovasi variabel endogen pada saat tersebut dan dimasa yang akan datang.

## Metode Forecat Error Variance Decomposition (FEVD)
Metode yang dapat dilakukan untuk melihat perubahan suatu variabel yang ditunjukkan oleh perubahan error  variance  dipengaruhi  variabel-variabel  lainnya.  Dalam  metode  ini  dapat  dilihat  kekuatan  dan kelemahan masing-masing variabel memengaruhi variabel lainnya dalam kurung waktu yang panjang. FEDV  merinci  ragam  dari  peramalan  galat  menjadi  komponen-komponen  yang  dapat  dihubungkan dengan setiap variabel endogen dalam model. Dengan menghitung presentase kuadrat prediksi galat k- tahap ke depan dari sebuah variabel akibat inovasi dalam variabel-variabel lain maka akan dapat dilihat seberapa besar perbedaan antara error variance sebelum dan sesudah terjadinya shock yang berasal dari dirinya sendiri maupun dari faktor-faktor yang memengaruhi fluktuasi dari variabel tertentu (Firdaus 2011).

## Uji Stasioneritas Data
Pada umumnya, data ekonomi time series memiliki sifat stokastik atau tren yang bersifat tidak stasioner, artinya data tersebut mengandung akar unit. Oleh karena itu, agar suatu model dapat diestimasi dengan menggunakan  data  tersebut,  maka  langkah  pertama  yang  harus  dilakukan  adalah  melakukan  uji stasioneritas data atau dikenal sebagai unit root test . Uji stasioneritas data ini dilakukan pada tingkat level  dan first  difference .  Alasannya  adalah  karena  data  time  series  pada  umumnya  tidak  stationer (mengandung unit root) pada level dimana trennya cenderung berfluktuasi dan tidak berada di sekitar nilai rata-ratanya. Sehingga perlu dilakukan pengujian selanjutnya pada tingkat first difference (Firdaus 2011).

## Uji Stabilitas VAR
Menguji stabilitas VAR atau VAR stability condition check dilakukan dengan menghitung akar-akar dari  fungsi  polinomial  atau  dikenal  dengan roots  of  characteristic  polinomial. Jika  semua  akar  dari fungsi polinomial tersebut berada di dalam unit circle atau jika nilai absolutnya <1 maka model VAR tersebut  dianggap  stabil  sehingga Impuls  Response  Function (IFR)  dan Forecast  Error  Variance Decomposition (FEVD) yang dihasilkan dianggap valid (Firdaus 2011).

## Pengujian Lag Optimum
Dalam  penggunaan  model  VAR  salah  satu  langkah  penting  yang  harus  dilakukan  yaitu  penentuan jumlah  lag  yang  optimal  yang  digunakan  dalam  model.  Pengujian  panjang  lag  yang  optimal  dapat memanfaatkan  beberapa  informasi  yatu  dengan  menggunakan Akaike  Information  Criterion (AIC), Schwarz Criterion (SC), dan Hannan-Quinn Criterion (HQ) (Firdaus 2011).

## Uji Kointegrasi
Uji  Kointegrasi  bertujuan  untuk  menentukan  apakah  variabel-variabel  yang  tidak  stasioner terkointegrasi  atau  tidak.  Konsep  kointegrasi  dikemukakan  oleh  Engle  dan  Granger  (1987)  sebagai kombinasi  liniar  dari  dua  atau  lebih  variabel  yang  tidak  stasioner  akan  menghasilkan  variabel  yang
stasioner.    Kombinasi  linear  ini  dikenal  dengan  istilah  persamaan  kointegrasi  dan  dapat diinterprestasikan sebagai hubugan keseimbangan jangka panjang di antara variabel (Firdaus 2011).
Suatu persamaan dianggap terkointegrasi jika trace statistic > critical value. Dengan demikian H0= non kointegrasi dengan  hipotesis aternatifnya H1 = kointegrasi. Jika trace statistic > critical value, kita tolak H0 atau terima H1 yang artinya terjadi kointegrasi. Setelah jumlah persamaan yang terkointegrasi telah diketahui maka tahapan analisis dilanjutkan dengan analisis Vector Error Correction Model (Firdaus 2011).

## Model Penelitian
Model persamaan VECM yang digunakan dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
[ ∆𝐿𝑛𝑉𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡 ∆𝑃𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡 ∆𝑌𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡
∆𝐼𝐷𝑀𝐻 𝑡 ∆𝐼𝐷𝐵𝑈 𝑡 ∆𝐵𝐼𝑅𝐴𝑇𝐸 𝑡
∆𝐼𝑁𝐹 𝑡 ∆𝐿𝑛𝐺𝐷𝑃 𝑡 ] = [ 𝑎 0 ⋮ ℎ 0 ] + [ 𝑎 11 ⋯ 𝑎 18 ⋮ ⋱ ⋮ 𝑎 81 ⋯ 𝑎 88 ] [ ∆𝐿𝑛𝑉𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡−1 ∆𝑃𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡−1 ∆𝑌𝑆𝑈𝐾𝑈𝐾 𝑡−1 ∆𝐼𝐷𝑀𝐻 𝑡−1 ∆𝐼𝐷𝐵𝑈 𝑡−1 ∆𝐵𝐼𝑅𝐴𝑇𝐸 𝑡−1
∆𝐼𝑁𝐹 𝑡−1 ∆𝐿𝑛𝐺𝐷𝑃 𝑡−1 ] + [ 𝑒 1𝑡 𝑒 2𝑡 𝑒 3𝑡 𝑒 4𝑡 𝑒 5𝑡 𝑒 6𝑡 𝑒 7𝑡 𝑒 8𝑡 ] Keterangan: VSUKUK : Volume Perdagangan Sukuk Ritel SR-008 (Rupiah) PSUKUK : Harga Sukuk Negara Ritel SR-008 (Persen) YSUKUK : Yield Sukuk Negara Ritel SR-008 (Persen) IDMH : Bagi Hasil Deposito Mudharabah Satu Bulan (Persen) IDBU : Suku Bunga Deposito Bank Umum Satu Bulan (Persen) BIRATE : Tingkat Suku Bunga Bank Indonesia (Persen) INF : Inflasi (Persen) GDP : Pendapatan Total Barang dan Jasa Nasional ( Rupiah) Ln : Logaritma Natural

## Definisi Operasional Variabel Penelitian
1. Volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008 Volume perdagangan sukuk adalah jumlah lembar sukuk yang diperdagangkan di bursa sekunder. Besarnya volume perdagangan sukuk menandakan bahwa sukuk tersebut aktif dalam perdagangan. Dalam penelitian ini variabel volume perdagangan sukuk negara ritel memiliki satuan rupiah.
2. Harga sukuk negara ritel SR-008
Harga sukuk negara ritel merupakan harga sukuk negara ritel SR-008 yang diperdagangkan di pasar sekunder pada periode April 2016 sampai dengan Maret 2019 . Harga sukuk negara ritel tersebut bersifat fluktuatif. Satuan yang digunakan untuk variabel harga sukuk negara ritel SR-008 adalah persen.
3. Yield sukuk negara ritel SR-008
Yield yang  digunakan  berbeda  dengan yield penerbitan  karena  dipengaruhi  permintaan  di  pasar sekunder,  sehingga  dapat  mengalami  kenaikan  maupun  penurunan  nilai.  Satuan  yang  digunakan untuk variabel yield sukuk negara ritel SR-008 adalah persen. 4. Tingkat bagi hasil deposito mudharabah
Nisbah  bagi  hasil  merupakan  presentase  keuntungan  yang  diterima  oleh  perbankan  syariah  dan nasabah pengguna bank syariah tertentu dalam menentukan besaran bagi hasil yang diterima masing- masing  pihak  dari  keuntungan  sesuai  dengan  kesepakatan  bersama.  Akad  yang  digunakan  dalam bagi hasil deposito adalah mudharabah . Periode yang digunakan untuk melihat tingkat bagi hasil deposito mudharabah dalam penelitian ini adalah satu bulan dengan menggunakan satuan persen. 5. Suku bunga deposito bank umum
Suku bunga deposito bank umum adalah imbalan yang akan diterima oleh nasabah atas penyimpanan dana dalam bentuk deposito. Periode yang digunakan untuk  melihat tingkat suku bunga deposito dalam penelitian ini adalah satu bulan dengan menggunakan satuan persen.
6. BI rate
Tingkat suku bunga Bank Indonesia adalah suku bunga yang dijadikan sebagai acuan dan merupakan sinyal ( stance ) dari kebijakan moneter Bank Indonesia. Suku bunga Bank Indonesia ditetapkan pada saat  Rapat  Dewan  Gubernur  yang  berlaku  selama  triwulanan  berjalan.  Data  suku  bunga  Bank Indonesia yang digunakan dalam penelitian ini adalah tingkat suku bunga dalam periode April 2016 hingga Maret 2019. Satuan BI rate yang digunakan yaitu persen. 7. Inflasi
Inflasi  adalah  suatu  keadaan  ekonomi  dimana  terjadi  kenaikan  harga-harga  secara  umum  pada barang  dan  jasa.  Indikator  inflasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Indeks  Lapangan Usaha. Jangka waktu yang digunakan untuk melihat pergerakan inflasi dalam penelitian ini yaitu April 2016 hingga Maret 2019. Satuan inflasi yang digunakan adalah persen.
8. Gross Domestic Bruto (GDP)
GDP atau Produk Domestik Bruto (PDB) adalah pendapatan total dan pengeluaran total nasional atas barang dan jasa. Jangka waktu yang digunakan untuk melihat pergerakan GDP dalam penelitian ini yaitu pada Maret 2016 hingga Maret 2019. Satuan yang digunakan adalah rupiah

## 4. Hasil dan pembahasan

## Gambaran Umum
Sukuk ritel SR-008 memiliki masa penawaran dari tanggal 19 Februari 2016 dan berakhir pada tanggal 4 Maret 2016, sukuk tersebut dijual melalui 26 agen penjual sukuk negara ritel SR-008 dengan jumlah pemesanan sebesar Rp31.15 triliun. Sukuk negara ritel SR-008 terbit pada tanggal 10 Maret 2016 dan jatuh tempo pada tanggal 10 Maret 2019. Akad yang digunakan dalam penjualan sukuk negara ritel SR- 008  adalah Ijarah  Asset  to  be  Leased .  Tingkat  imbalan  sukuk  negara  ritel  SR-008  adalah  8.30  % pertahun yang bersifat fixed rate . Jumlah investor sukuk negara ritel SR-008 mencapai 48,444 investor yang tersebar di berbagai wilayah Indonesia. Hal ini dapat dilihat pada Tabel 3
Tabel 3. Persebaran Daerah Investor Sukuk Ritel 008
no Wilayah Nominasi penjualan Jumlah investor 1 DKI Jakarta 38,53 % 34,18% 2 Indonesia  Bagian  Barat  Kecuali DKI Jakarta 50,31 % 55,42% 3 Indonesia Bagian Tengah 9,04 % 8,76% 4 Indonesia Bagian Timur 2,12 % 1,64% Total 100,00 100,00
Sumber: Kemenkeu 2016
Berdasarkan Tabel 3, dapat dilihat bahwa jumlah investor terbanyak berada di wilayah Indonesia bagian barat selain DKI Jakarta sebesar 55,42% dan wilayah Indonesia bagian timur memiliki jumlah investor terkecil  sebesar  1,64%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  masih  belum  meratanya  penyebaran  jumlah investor sukuk negara ritel SR-008. Dapat dilihat bahwa sebaran jumlah investor sukuk negara ritel SR- 008 berdasarkan kelompok profesi terbanyak adalah pegawai swasta sebesar 26.70% dengan kontribusi pembelian  sebesar  23,89%,  dan  wiraswasta  sebesar  25.73%  dengan  kontribusi  pembelian  sebesar 34.37%.  Kedua  profesi  tersebut  merupakan  investor  potensial  yang  dapat  meningkatkan  volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008.
Tabel 4. Persebaran Profesi Investor Sukuk Ritel 008
No Profesi Nominal Penjualan (%) Jumlah Investor (%) 1 Wiraswasta 34,37 25,73 2 Pegawai Swasta 23,89 26,70 3 Ibu Rumah Tangga 12,26 11,23
4 Pegawai Otoritas/ Lembaga/ BUMN/BUMD 10,62 9,00 5 Lainnya 6,65 12,38 6 Profesional 4,84 5,26 7 PNS 3,24 5,66 8 TNI/Polri 1,16 1,13 9 Pelajar/Mahasiswa 1,35 1,11 10 Pensiunan 1,60 1,79 11 Pekerja Seni 0,02 0,01 Total 100,0 100,0
Sumber: Kemenkeu 2016
Berdasarkan  Tabel  4,  jumlah  investor  sukuk  negara  ritel  SR-008  jika  dilihat  dari  kategori  umur didominasi oleh investor dengan umur 55 tahun keatas sebanyak 41,99% sedangkan investor berumur 25 tahun kebawah hanya sebesar 2,43%. Hal ini menunjukkan investor sukuk didominasi oleh investor defensif yang sudah berusia tua (diatas 55 tahun).
Tabel 5. Persebaran Usia Investor Sukuk Ritel 008
No Kelompok usia Nominal  Penjualan (%) Nominal Investor (%) 1 <25 Tahun 2,43 2,11 2 25-40 Tahun 20,07 26,07 3 41-55 Tahun 35,51 35,79 4 >55 Tahun 41,99 36,03 Total 100,00 100,00
Sumber: Kemenkeu 2016
Berdasarkan Tabel 5 volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008 sangat berfluktuatif. Pada Februari 2019 volume perdagangan sukuk ritel SR-008 sebesar Rp 48124444444, padahal pada Agustus 2017 volume perdagangan sukuk ritel SR-008 bernilai Rp 310000000.
Gambar 4 Volume Perdagangan Sukuk Ritel 008 Sumber: Bursa Efek Indonesia (Data Diolah)
Volume perdagangan sukuk negara ritel SR-008 terbesar terjadi pada bulan Februari 2019 dengan total volume perdagangan sukuk sebesar Rp 48124444444 yang memiliki yield sebesar 5.52% lebih kecil jika  dibandingkan  dengan  bagi  hasil  deposito  mudharabah  sebesar  5.55%,  namun  hal  ini  tidak
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 Ju ta Ru p iah Volume Perdagangan Sukuk Ritel SR-008
menurunkan  minat  investor  untuk  menginvestasikan  dana  mereka  pada  sukuk  negara  ritel  SR-008. Performa terburuk volume perdagangan datang saat agustus 2017.

## Faktor-faktor yang memengaruhi volume perdagangan sukuk ritel SR-008
1. Harga Sukuk
Harga  pasar  sukuk  merupakan  harga  yang  wajib  dibayarkan  investor  yang  berinvestasi  pada  sukuk. Harga pasar sukuk menunjukkan nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan oleh investor pada saat trasnsaksi serta berkaitan dengan faktor-faktor yang memengaruhi volume perdagangan sukuk seperti dilihat  dari  nilai  nominal  harga  sukuk, yield ,  tanggal  jatuh  tempo,  dan  tingkat return .  Harga  sukuk ditunjukkan  dengan  nilai  nominal.  Harga  sukuk  jika  diatas  100  maka  sukuk  dijual  dengan  harga premium  dan  jika  harga  sukuk  dibawah  100  maka  sukuk  dijual  dengan  harga discount .  Sukuk  yang memiliki harga sebesar 100 maka sukuk dijual sesuai dengan nilai jatuh tempo sukuk.
Gambar 5 Harga Sukuk Ritel SR-008

## Sumber: Bursa Efek Indonesia (Data diolah)
Proses  penetapan  harga  sukuk  dipasar  sekunder  dilakukan  melalui  proses  tawar-menawar  yang dilakukan secara lelang berkesinambungan (continuous auction) berdasarkan prioritas harga dan waktu. Tawar-menawar disampaikan melalui Fixed Income Trading System (FITS) yaitu sarana perdagangan efek dengan menggunakan komputer melalui bursa. Penawaran yang telah dimasukkan akan diproses dengan  memerhatikan  prioritas  harga,  yaitu  penawaran  beli  pada  harga  yang  lebih  tinggi  memiliki prioritas terhadap penawaran beli pada harga yang lebih rendah, sedangkan penawaran jual pada harga yang  lebih  rendah 0 memiliki  prioritas  terhadap  penawaran  jual  pada  harga  yang  lebih  tinggi.  Selain transaksi  di  dalam  bursa, penawaran dan  pembelian sukuk  di  pasar  sekunder  dapat  dilakukan  dalam transaksi  di  luar  bursa  ( over  the  counter ).  Transaksi  jenis  ini  dilakukan  berdasarkan  mekanisme kesepakatan antar pihak yaitu pemegang sukuk dengan investor. Dalam penetapan harga sukuk terdapat harga tertinggi, harga terendah, dan harga akhir. Berdasarkan Gambar dapat dilihat bahwa selama masa penerbitan sukuk, harga sukuk negara ritel SR-008 jika dilihat dari rata-rata harga terakhir sukuk berada pada harga tertinggi sebesar 103.17% pada bulan September 2016 dan harga terendah sebesar 96.84% pada bulan Juni 2016.
2. Yield
Yield sukuk  merupakan  imbalan  yang  diterima  oleh investor  karena telah  menyimpan  dananya  pada produk investasi berupa sukuk. Yield diberikan kepada investor setiap bulannya sesuai dengan besarnya presentase yield yang  berlaku  di  pasar  sekunder. Yield sukuk  negara  ritel  SR-008  di  pasar  sekunder mengalami pergerakan yang fluktuatif pada periode April 2016 - Maret 2019. Pada awal periode yaitu April 2016 yield sukuk negara ritel SR-008 yang berlaku di pasar sekunder sebesar 5.66%. Pergerakan yield sukuk negara ritel SR-008 dapat dilihat ada Gambar 5. Rata-rata yield pada periode ini adalah 5.01 %
93,00 94,00 95,00 96,00 97,00 98,00 99,00 100,00 101,00 102,00 103,00 104,00 Pers en Harga Sukuk Ritel SR-008
Gambar 6 Yield Sukuk Ritel SR-008
Sumber : Bursa Efek Indonesia (Data diolah)

## 3. Tingkat Bagi Hasil Deposito Mudharabah
Tingkat bagi hasil deposito mudharabah merupakan salah satu faktor yang menentukan bagi investor untuk menyimpan dananya dalam bentuk deposito. Sehingga Bank akan memberikan tingkat bagi hasil deposito  mudharabah  yang  menjanjikan  agar  dapat  menarik  minat  investor.  Besarnya  bagi  hasil deposito mudharabah tergantung dari keuntungan yang diterima oleh Bank.

## Gambar 7. Tingkat Bagi Hasil Deposito Mudharabah Sumber: BI 2018
Berdasarkan Gambar 6 dapat dilihat bahwa tingkat bagi hasil  deposito mudharabah berjangka waktu satu  bulan  berfluktuatif  dan  memiliki  trend  yang  negatif.  Tingkat  bagi  hasil  deposito  mudharabah tertinggi  terjadi  pada  bulan  Juni  2016  yaitu  sebesar  6.61%.  Rata-rata  tingkat  bagi  hasil  deposito mudharabah adalah 5,89%.
4. Suku Bunga Deposito Bank Umum
Suku  bunga  deposito  yang  ditentukan  oleh  perbankan  merupakan  faktor  yang  menentukan  besar kecilnya dana yang dihimpun oleh Bank. Deposito merupakan alternatif lain dalam menyimpan Dana Pihak Ketiga (DPK) selain giro dan tabungan. Deposito juga banyak diminati oleh investor karena dapat memberikan  tingkat  suku  bunga  yang  besar.  Deposito  memiliki  jangka  waktu  penyimpanan  dalam periode  tertentu,  semakin  lama  dana  disimpan  dalam  deposito  maka  tingkat  suku  bunga  yang  akan
- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 Pers en Yield Sukuk Ritel SR-008 0 1 2 3 4 5 6 7 Pers en Tingkat Bagi Hasil
diterima  juga  semakin  besar.  Namun,  deposito  tidak  dapat  diambil jika  tidak  jatuh  tempo.  Rata-rata suku bunga deposito bank umum adalah 6.27%.
Gambar 8 Tingkat Suku Bunga Deposito Umum Sumber: BI 2018
5. BI Rate
Suku bunga acuan (BI rate) ditetapkan oleh Pemerintah dalam menjalankan kebijakan moneter untuk menstabilkan  perekonomian  Indonesia.  Menaikkan  atau  menurunkan  suku  bunga  dilakukan  dengan tujuan untuk mengatur jumlah uang beredar dan menjaga kestabilan nilai tukar. Perubahan dalam suku bunga dapat memengaruhi jumlah investasi pada surat berharga. Rata-rata BI Rate adalah 5.13%.
Gambar 9. BI Rate
Sumber: BI 2018
6. Inflasi
Tingkat inflasi memengaruhi tingkat BI rate. Tingkat inflasi yang stabil mencerminkan kestabilan nilai tukar  rupiah  yang  menjadi  tujuan  Pemerintah  dalam  melakukan  kebijakan  moneter.  Jika  inflasi meningkat,  Bank  Indonesia  memiliki  kebijakan  untuk  meningkatkan  suku  bunga  dan  menstabilkan kondisi perekonomian. Rata-rata inflasi adalah 3.36%.
0 1 2 3 4 5 6 7 8 P ers en Suku Bunga Deposito Bank Umum 0 1 2 3 4 5 6 7 8 Pers en BI Rate
Gambar 10. Tingkat Inflasi Sumber: BI 2019
7. GDP
GDP Indonesia atas dasar harga konstan 2010 periode 2016- 2019 bersifat fluktuatif.
Gambar 11. GDP Sumber: BI 2018

## Uji Pra-Estimasi
1. Uji Stasioneritas Data
Langkah pertama yang dilakukan dalam estimasi model VAR/VECM adalah melakukan uji stasioner. Pengujian  stasioneritas  ini  bertujuan  untuk  melihat  kestasioneran  setiap  variabel  dalam  penelitian. Penelitian  ini  menggunakan  tipe  uji stasioner  metode Augmented  Dickey-Fuller (ADF)  dengan taraf nyata sebesar 5 persen. Penentuan stasioneritas data dilihat dari nilai probabilitasnya. Data dianggap stasioner  apabila  nilai  probabilitas  kurang  dari  taraf  nyata  5  persen.  Sebelum  diuji,  beberapa  data variabel  diubah  kedalam  bentuk  Logaritma  yaitu:  GDP  dan  Volume  Perdagangan.  Hasil  uji  ADF menunjukan bahwa terdapat data yang stasioner pada level yaitu volume perdagangan, harga sukuk, GDP dan tingkat bagi hasil mudharabah. semua variabel stasioner pada first difference maupun pada second different . Hasil uji stasioner dapat dilihat pada Tabel
0 1 2 3 4 5 Pers en Inflasi
0 2E+15 4E+15 6E+15 8E+15 1E+16 1,2E+16 1,4E+16 1,6E+16 Ru p iah GDP

## Tabel 6. Hasil uji stasioneritas data
Variabel Level Prob* First difference Prob* Second difference Prob* Volume Perdagangan 0.0000 0.0007 0.0000 BI Rate 0.2937 0.0016 0.0000 Tingkat Suku Bunga Deposito Bank Umum 0.5186 0.0327 0.0000 Harga Sukuk 0.0408 0.0057 0.0000 Inflasi 0.6089 0.0000 0.0000 GDP 0.0000 0.0000 0.0002 Tingkat Bagi Hasil Deposito Mudharabah 0.0019 0.0000 0.0000 Yield 0.0620 0.0001 0.0000 Sumber: Data Sekunder (diolah)
2. Uji Lag Optimum
Langkah  selanjutnya  setelah  uji  stasioneritas  dalam  metode  VAR/VECM  adalah  pengujian lag optimum. Pengujian lag optimum berfungsi untuk menunjukan jumlah lag optimal yang ada pada model VAR  (Firdaus,  2011).  Uji lag optimum  tersedia  dalam  beberapa  informasi  uji,  diantaranya Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Criterion (SC), dan Hannan-Quinn Criterion (HQ). Penentuan lag Optimum pada penelitian ini menggunakan informasi Schwarz Criterion (SC). Berdasarkan data yang terdapat pada Tabel 3 maka lag yang digunakan dalam penelitian ini adalah lag satu
Tabel 7. Hasil uji lag optimum Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 - 263.6970 NA    0.001957   16.46648   16.82927   16.58855 1 - 137.7141   183.2479*   5.12e-05 12.70994 15.97505*   13.80855 2 - 56.51169   78.74169    3.86e-05*    11.66738*  17.83480    13.74253*
Sumber: Data Sekunder (diolah)

## 3. Uji Kointegrasi
Langkah  terakhir  pada  uji  pra  estimasi  adalah  uji  kointegrasi.  Uji  kointegrasi  dimaksudkan  untuk melihat apakah pada variabel-variabel yang tidak stasioner terjadi kontegrasi atau tidak. Uji kointegrasi ini  merupakan  syarat  untuk  melanjutkan  ketahap  analisis  VECM.  Jika  terdapat  kointegrasi  pada variabel-variabel  yang  tidak  stasioner  di  level  maka  analisis  VECM  dapat  dilakukan.  Pengujian kointegrasi  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode Johansen  Trace  Statistic  Test .  Pengujian kointegrasi  dilakukan  dengan  cara  membandingkan  antara trace  statistic dengan critical  value .  Jika trace statistic lebih besar dari critical value maka terdapat kointegrasi. Sebagaimana dapat dilihat pada Tabel, hasil uji kointegrasi menunjukan bahwa terdapat 4 persamaan yang memiliki kointegrasi pada taraf nyata 5 persen.
Tabel 8 Uji kointegrasi Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.904108 259.8641 169.5991 0.0000 At most 1 * 0.800647 182.4946 134.6780 0.0000 At most 2 * 0.731440 129.2762 103.8473 0.0004
At most 3 * 0.617507 85.89173 76.97277 0.0089 At most 4 * 0.570473 54.17728 54.07904 0.0490 At most 5 0.408165 26.28995 35.19275 0.3260 At most 6 0.207392 8.980527 20.26184 0.7381 At most 7 0.038932 1.310450 9.164546 0.9059

## Sumber: Data Sekunder (diolah)

## Hasil Analisis VECM
Pengujian  VECM dilakukan dengan membandingkan antara nilai t-statistik dengan nilai t-tabel. Nilai t-tabel pada penelitian ini adalah 2.40 untuk taraf nyata 1 persen, 1.67 untuk taraf nyata 5 persen, dan 1.29  untuk  taraf  nyata  10  persen.  Jika  nilai  t-statistik  lebih  besar  dari  nilai  t-tabel  maka  variabel signifikan  memengaruhi  volume  perdagangan.  Pada  jangka  pendek  semua  variabel  belum  terbukti signifikan memengaruhi pembiayaan.

## Tabel 9. Tabel Hasil Estimasi VECM
Variabel Koefisien T- statistic DEPO(-1) 13.22785 -4.95259*** HARGA(-1) -9.858623 10.8047*** INFLASI(-1) -3.478401 1.62555* LNGDP(-1) -0.380726 1.57092* MDR(-1) -13.56530 3.03092*** YIELD(-1) 1.687637 -2.21504** BIRATE (-1) -21.09531 9.38469***
Sumber: Data diolah (2019)
***signifikan pada taraf nyata 1%, **signifikan pada taraf nyata 5%, *signifikan pada taraf nyata 10%

## Pengaruh Harga Sukuk terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel  harga  sukuk  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  pada  taraf  nyata  1  persen  dengan  besar koefisien 9.858623. Kenaikan harga 1 persen akan mengurangi volume perdagangan SR-008 sebesar 9.858623 persen pada saat variabel lain dianggap konstan. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang  dilakukan  Haryati  (2015)    yang  menunjukkan  bahwa  dalam  jangka  panjang  variabel  yang berpengaruh  negatif  secara  signifikan  terhadap  permintaan  sukuk  negara  ritel  SR-003  adalah  harga sukuk dan imbal hasil sukuk.

## Pengaruh Yield Sukuk terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel Yield berpengaruh positif secara signifkan pada taraf nyata 5 persen dengan besar koefisien 1.687637. Kenaikan yield 1 persen akan meningkatkan volume perdagangan SR-008 sebesar 1.687637 persen  pada  saat  variabel lain  dianggap  konstan.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan hipotesis  awal  yang menyatakan yield berpengaruh positif secara signifikan terhadap volume perdagangan sukuk ritel. Hasil penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Haryati (2015)    yang  menunjukkan  bahwa dalam jangka panjang variabel yang berpengaruh negatif secara signifikan terhadap permintaan sukuk negara ritel SR-003 adalah harga sukuk dan imbal hasil sukuk.

## Pengaruh Tingkat Deposito Mudharabah terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel  tingkat  deposito  mudharabah  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  pada  taraf  nyata  1  persen dengan  besar  koefisien  13.56530.  Kenaikan  tingkat  deposito  mudharabah  sebesar  1  persen  akan mengurangi  volume  perdagangan  SR-008  sebesar  13.56530  persen  pada  saat  variabel  lain  dianggap konstan. Hasil penelitian sesuai dengan hipotesis awal yang menyatakan tingkat deposito mudharabah berpengaruh negatif terhadap volume perdagangan sukuk ritel.

## Pengaruh Tingkat Suku Bunga Deposito Bank Umum terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel tingkat suku bunga deposito bank umum berpengaruh positif dan signfikan pada taraf nyata 1 persen dengan koefisien sebesar 13.22785. Kenaikan nilai tingkat suku bunga deposito bank umum 1
persen akan meningkatkan volume perdagangan  SR-008 sebesar  13.22785 persen pada saat variabel lain  dianggap  konstan.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan  hipotesis  awal  yang  menyatakan  tingkat  suku bunga  deposito  bank  umum  berpengaruh  positif  terhadap  volume  perdagangan  sukuk  ritel.  Hasil penelitian  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wafa  (2010).  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  harga  sukuk  tingkat  suku  bunga  deposito  bank  umum  berpengaruh  positif signifikan terhadap tingkat permintaan sukuk negara ritel-I.

## Pengaruh Inflasi terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel  Inflasi  berpengaruh  negatif  pada  taraf  nyata  10  persen  dengan  koefisien  sebesar  3.478401. Kenaikan nilai inflasi 1 pesen akan mengurangi volume perdagangan SR-008 sebesar 3.478401persen pada  saat  variabel  lain  dianggap  konstan.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan  hipotesis  awal  yang menyatakan bahwa inflasi berpengaruh negatif secara terhadap volume perdagangan sukuk ritel. Hasil penelitian sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh dilakukan Utomo (2007) menyatakan bahwa inflasi berpengaruh negatif terhadap volume perdagangan. Hasil tersebut juga didukung oleh penelitian yang  dilakukan  oleh  Pramaditya  (2008)  yang  juga  menyatakan  bahwa  inflasi  berpengaruh  negatif terhadap volume perdagangan.

## Pengaruh BI Rate terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel  BI  Rate  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  pada  taraf  nyata  1  persen  dengan  koefisien sebesar  21.09531.  Kenaikan  nilai  BI  Rate  1  persen  akan  menurunkan  volume  perdagangan  SR-008 sebesar 21.09531 persen pada saat variabel lain dianggap konstan. Hasil penelitian ini sesuai dengan hipotesis awal yang menyatakan bahwa BI Rate berpengaruh negatif secara signifikan terhadap volume perdagangan sukuk ritel. Hasil penelitian sejalan dengan penelitan yang dilakukan oleh Muhammad, et al (2015) yang menyatakan bahwa BI rate berpengaruh negatif terhadap value perdagangan saham dan frekuensi perdagangan saham.

## Pengaruh GDP terhadap Volume Perdagangan SR-008
Variabel  GDP  berpengaruh  negatif  pada  taraf  nyata  10  persen  dengan  koefisien  sebesar  0.380726. Kenaikan nilai GDP 1 persen akan menurunkan volume perdagangan SR-008 sebesar 0.380726 persen pada saat variabel lain dianggap konstan. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hipotesis awal yang menyatakan bahwa GDP berpengaruh positif terhadap volume perdagangan sukuk ritel. Hasil penelitian sejalan dengan penelitan yang dilakukan oleh oleh Arif (2014), Asih & Akbar (2016) yang menyatakan GDP berpengaruh negatif signifikan terhadap IHSG.

## Impulse Response Function (IRF)
Analisis Impulse  Response  Function (IRF)  bertujuan  untuk  melihat  respon  variabel  Tingkat Pembiayaan  sektor  UMKM  oleh  BUS  terhadap  guncangan  dari  variabel  independen  selama  periode penelitian  dengan  waktu  60  bulan  pengamatan.  Guncangan  harga  sukuk  ritel  SR-008  sebesar  satu standar  deviasi  pada  bulan  pertama  direspon  oleh  volume  perdagangan  sukuk  ritel  SR-008  dengan penurunan sebesar 0.248512 %. Bulan kedua sampai bulan ke empat puluh empat harga sukuk direspon fluktuatif. Bulan ke empat puluh lima sampai bulan ke enam puluh harga sukuk direspon oleh volume perdagangan secara stabil dengan penurunan sebesar 0.203781 %.
Guncangan yield sukuk  ritel  SR-008  sebesar  satu  standar  deviasi  pada  bulan  pertama  direspon  oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar  0.130577 %. Bulan kedua sampai bulan ke tiga puluh lima yield sukuk direspon fluktuatif. Bulan ke tiga puluh enam sampai bulan ke enam  puluh yield sukuk  direspon  oleh  volume  perdagangan  secara  stabil  dengan  kenaikan  sebesar 0.253731 %. Guncangan tingkat bagi hasil deposito mudharabah sebesar satu standar deviasi pada bulan pertama direspon oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar 0.058919 %. Bulan  kedua  sampai bulan  ke  tiga  puluh  lima  direspon  fluktuatif.  Bulan  ke tiga  puluh  enam  sampai bulan ke enam puluh tingkat bagi hasil deposito mudirabah direspon oleh volume perdagangan secara stabil dengan kenaikan sebesar 0.078114 %.
Guncangan tingkat deposito bank umum sebesar satu standar deviasi pada bulan pertama direspon oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar  0.005594 %. Bulan kedua sampai
bulan ke tiga puluh dua direspon fluktuatif. Bulan ke tiga puluh tiga sampai bulan ke enam puluh tingkat deposito  bank  umum  direspon  oleh  volume  perdagangan  secara  stabil  dengan  kenaikan  sebesar 0.048177 %. Guncangan BI Rate sebesar satu standar deviasi pada bulan pertama direspon oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar 0.012947 %. Bulan kedua sampai bulan ke tiga puluh empat direspon fluktuatif. Bulan ke tiga puluh lima sampai bulan ke enam puluh BI Rate direspon oleh volume perdagangan secara stabil dengan kenaikan sebesar 0.064926 %
Guncangan GDP sebesar satu standar deviasi pada bulan pertama direspon oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar 1.451958 %. Bulan kedua sampai bulan ke empat puluh satu direspon fluktuatif. Bulan ke empat puluh dua sampai bulan ke enam puluh GDP direspon oleh volume  perdagangan  secara  stabil  dengan  kenaikan  sebesar  0.716902  %.  Guncangan  Inflasi  sebesar satu standar deviasi pada bulan pertama direspon oleh volume perdagangan sukuk ritel SR-008 dengan kenaikan sebesar 0.000143 %. Bulan kedua sampai bulan ke dua puluh sembilan direspon fluktuatif. Bulan ke tiga puluh sampai bulan ke enam puluh GDP direspon oleh volume perdagangan secara stabil dengan penurunan sebesar 0.042919 %
Gambar 12. Hasil Impulse Response Function (IRF) Sumber: Data diolah -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to LN_VOLUM E -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to LN_GDP -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to INFLASI -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to HARGA_SUKUK -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to BI_RATE -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to TK_HASIL_M UDHARABAH -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to TK_SUKUBUNGA_DEPOSITO -0.4 0.0 0.4 0.8 1.2 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Response of LN_VOLUM E to YIELD_SUKUK Response to Cholesky  One S.D. (d.f . adjusted) Innov ations

## Forecast Error Variance Decomposition (FEVD)
Gambar 13 Hasil uji Forecast Error Variance Decomposition (FEVD) Sumber: Data Diolah
Sebagaimana dapat dilihat pada Gambar 12 , hasil analisis dekomposisi varian menunjukan bahwa pada periode  pertama  volume  perdagangan  dipengaruhi  100  persen  oleh  volume  perdagangan  itu  sendiri, sedangkan  variabel  lain  belum  menunjukan  pengaruh.  Kontribusi  variabel  variabel  lain  terhadap volume perdagangan baru terlihat pada periode ke dua, yaitu variabel BI rate memiliki peranan sebesar 0.064926 persen, variabel tingkat deposito bank umum sebesar 0.048177 persen, harga sukuk sebesar 0.203781persen,  variabel  inflasi  sebesar  0.042919  persen,  variabel  GDP  sebesar  0.716902  persen, variabel  tingkat  bagi  hasil  deposito  mudharabah  sebesar  0.078114  persen,  variabel  yield  sebesar 0.253731persen  Dalam  periode  selanjutnya  nilai  masing-masing  variabelbervariatif  mengalami fluktuasi dalam memberikan pengaruh terhadap pembiayaan volume perdagangan. Namun, berdasarkan hasil analisis FEVD didapati bahwa variabel GDP dan yield merupakan variabel yang paling dominan dalam memengaruhi volume perdagangan dibandingkan dengan variabel lainnya.

## 5. Simpulan dan saran

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dalam  penelitian  ini,  maka  kesimpulan  yang  diperoleh  dalam  menjawab tujuan penelitian adalah sebagai berikut:
1. Berdasarkan hasil estimasi VECM variabel yang berpengaruh secara negatif adalah inflasi, harga sukuk,  tingkat  bagi  hasil  deposito  mudharabah,  BI  Rate,  dan  GDP.  Sedangkan  variabel  yang berpengaruh positif adalah tingkat suku bunga deposito bank umum dan yield
0 20 40 60 80 100 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 LN_VOLUME LN_GDP INFLASI HARGA_SUKUK BI_RATE TK_HASIL_MUDHARABAH TK_SUKUBUNGA_DEPOSITO YIELD_SUKUK

## Variance Decomposition of LN_VOLUME
using Cholesky (d.f. adjusted) Factors
2. Hasil uji IRF menunjukkan bahwa guncangan pada variabel yield, GDP, BI Rate, Tingkat bagi hasil mudharabah,  Tingkat  suku  bunga  deposito  umum  direspon  positif  oleh  volume  perdagangan, sedangkan  guncangan  pada  variabel  harga  sukuk  dan  inflasi  direspon  negatif  oleh  volume perdagangan

## Saran
Berdasarkan hasil penelitian dan simpulan yang telah didapatkan, maka saran yang dihasilkan yaitu: 1. Pemerintah  memperhatikan  yield  sukuk  yang  diterbitkan  dan  suku  bunga  deposito  bank  umum karena kedua variabel ini berpengaruh positif terhadap volume perdagangan sukuk ritel
2. Pemerintah  menjaga  pertumbuhan  Gross  Domestic  Product  (GDP)  agar  masyarakat  memiliki kemampuan finansial untuk berinvestasi pada sukuk ritel.

## Daftar pustaka
Aisah,  SH.  2014.  Analisis Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Yield  Obligasi  Korporasi  Studi Kasus Pada Seluruh Perusahaan Penerbit Obligasi yang Terdaftar Di BEI Periode 2010-2012 [skripsi]. Semarang (ID): Universitas Diponegoro.
[BEI]  Bursa  Efek  Indonesia.  2019a.  Volume  Perdagangan  Sukuk  Negara  Ritel    SR-008  [Internet]. [diunduh 2019 Agus 30]. Tersedia pada: http://www.idx.go.id.
[BEI] Bursa Efek Indonesia. 2019b. Harga Sukuk Negara Ritel SR-008 [Internet].  [diunduh 2019 Agus 30]. Tersedia pada: http://www.idx.go.id.
[BEI] Bursa Efek Indonesia. 2019c. Yield Sukuk Negara Ritel SR-008 [Internet]. [diunduh 2019 Agus 30]. Tersedia pada: http://www.idx.go.id.
[BI] Bank Indonesia. 2019. Data BI rate dan Inflasi [Internet]. [diunduh 2019 Agus 11]. Tersedia pada: http://www.bi.go.id.
[BPS] Badan Pusat Statistik. 2019. PDB Seri 2010 Menurut Pengeluaran Atas Dasar Harga Konstan 2010 [Internet]. [diunduh 2019 Agus 11]. Tersedia pada: http:www.bps.go.id.
Firdaus, M. 2011. Aplikasi Ekonometrika Untuk Data Panel dan Time Series. IPB Press (ID): Bogor. Fitriyanti. 2014. Analisis Pengaruh ariabel Makroekonomi Terhadap Tingkat Imbal Hasil Sukuk Negara Seri Ritel Di Indoneisa [skripsi]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor.
Haryati,  D.  2015.  Faktor-faktor  yang  Memengaruhi  Permintaan  Sukuk  Negara  Ritel  SR-003  Di Indonesia Tahun 2011-204 [skripsi]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor
[KEMENKEU]  Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia.  2016a.  Data  Sebaran  Investor  Sukuk Negara  Ritel  SR-008  Berdasarkan Wilayah  [Internet].  [diunduh  2019 Jun  6]. Tersedia  pada: http://www.kemenkeu.go.id.
[KEMENKEU]  Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia.  2016b.  Data  Sebaran  Investor  Sukuk Negara Ritel SR-008 Berdasarkan Kategori Profesi [Internet]. [diunduh 2019 Jun 6]. Tersedia pada: http://www.kemenkeu.go.id.
[KEMENKEU]  Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia.  2016c.  Data  Sebaran  Investor  Sukuk Negara Ritel SR-008 Berdasarkan Kategori Umur [Internet]. [diunduh 2019 Jun 6]. Tersedia pada: http://www.kemenkeu.go.id.
Lubis, RN. 2009. Analisis Pengaruh Nilai Kurs, Suku Bunga, Deposito, dan GDP terhadap Permintaan Obligasi Swasta di Indonesia [skripsi]. Medan (ID): Universitas Sumatra Utara.
Maftuh, M. 2014, Pengaruh Harga Sukuk Negara Ritel, Tingkat Inflasi, BI Rate, dan Tingkt Bagi Hasil Deposito Mudharabah Terhadap Tingkat Permintaan Sukuk Ritel SR 003 [skripsi]. Yogyakarta (ID): Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga.
Mishkin, FS. 2016. The Economis of Money, Banking, and Financial Markets, 11th Edition. United States (USA): Pearson Education.
Wafa, M. 2010. Analisa Fakotr-faktor yang Mempengaruhi Tingkat Permintaan Sukuk Ritel-I Periode Maret 2009-Juni 2010. Jurnal Ekonomi Islam LaRiba. Vol. 4 No. 2, Desember 2010.