## PENGUNGKAPAN ENVIRONMENTAL, SOCIAL DAN GOVERNANCE DALAM MENINGKATKAN NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI PADA PERUSAHAAN TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Fiki Kartika 1) , Faza Hudaya 2) , Cesilia Arum Septianingsih 3) 1,2,3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi SBI
1 email : fiki.kartika@gmail.com
2 email : faza.hudaya@gmail.com
3 email : cesiliaarums@gmail.com

## Abstract
Economic development in Indonesia continues to increase, and demand has also responded well. Even  though  not  many  companies  have  made  Environmental,  Social,  and  Governance  (ESG) disclosures, understanding regarding the investment community continues to increase. ESG can be used as a standard for companies to implement policies that align with environmental, social, and  governance  concepts.  This  research  to  determine  the  influence  of  ESG  on  company  value which is moderated by dividend policy in companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The sample for this research is companies listed on the IDX in 2017-2021 period. The analysis carried out  was a  hierarchical  regression  using  SPSS 21  software.  The study  concluded  that  ESG  was proven  to  be  able  to  influence  the  value  of  companies  listed  on  the  IDX  2017-2021  period. Dividend policy has also been proven to be able to moderate the influence of ESG on the value of companies listed on the IDX for the 2017-2021 period.
Keywords: Environmental, social, governance,ESG, Company Value, Dividend Policy

## A. PENDAHULUAN
Semakin  berkembangnya  perekonomian  di  Indonesia  turut  berdampak  pada  terbukanya pendekatan praktis dalam dunia keuangan dan investasi. Pendekatan praktis berupa investasi jangka panjang, atau aspek keberlanjutan, yang pada saat ini biasa disebut dengan sustainable investing.  “Sustainable  Investing  merupakan  salah  satu  investasi  yang  dilakukan  dengan mempertimbangkan  beberapa  aspek,  yaitu  Environmental  atau  biasa  disebut  dengan  aspek lingkungan, Social atau aspek social dan Governance atau tata kelola (Stobierski, 2022). Ketiga aspek  ESG  tersebut  yang  selanjutnya  dijadikan  sebagai  pertimbangan  investor  sebelum melakukan investasi. Dengan ketiga aspek tersebut, maka dapat memberi dampak sosial yang positif terhadap lingkungan perusahaan dan mampu memberikan timbal balik yang lebih baik.
(Henisz, 2019)menyatakan bahwa dengan adanya ESG tersebut maka perusahaan mampu menjangkau pasar baru dan mampu memperluas pasar yang ada sebelumnya. Penerapan aspek ESG di pasar luar negeri mampu memberikan hasil positif bagi perusahaan dalam memperluas pasar  bisnisnya.  Untuk  itu  dapat  dijadikan  sebagai  pertimbangan  bagi  perusahaan  untuk meningkatkan profitabilitas dalam menjalankan bisnisnya.
Di  Indonesia  sendiri,  perkembangan  ESG  juga  terlaksana  dengan  baik,  sebagaimana dibuktikan  dengan  dikeluarkannya  Sustainable  Finance  Roadmap  Tahap  II  Otoritas  Jasa Keuangan  (OJK).  Dengan  adanya  SFR  tersebut  diharapkan  mampu  menciptakan  ekosistem keuangan  berkelanjutan  komprehensif,  pada  semua  aktivitas  Pembangunan  (Otoritas  Jasa Keuangan,  2021).  Sektor  infrastruktur  merupakan  salah  satu  sektor  yang  didukung  untuk menerapkan aspek ESG dalam menjalankan operasioanl bisnisnya. Namun demikian, pada saat ini  banyak  perusahaan  di  Indonesia  yang  belum  mampu  untuk  dapat  menerapkan  konsep keberlanjutan  dan  mengungkapkan  informasi  tersebut  ke  ranah  publik,  penerapan  ESG  di Indonesia  tersebut  masih  berada  pada  tahapan  progresif,  dan  belum  bisa  diterapkan  untuk
semua  sektor  perusahaan, hal  tersebut  yang  menjadikan  penerapan  ESG  di  Indonesia  belum berjala secara optimal.
Sri Mulyani sebagai Menteri Keuangan Indonesia menyatakan bahwa akan meningkatkan dukungan  dan  konektivitas  agar  dapat  mendorong  kinerja  ESG  sehingga  dapat  membangun infrastruktur  dalam  pemulihan  perekonomian  Indonesia  (Winarto  &  Masitoh,  2022).  Faktor yang  diyakini menjadi  penyebab  belum  optimalnya  penerapan  ESG  di  Indonesia  karena  ada banyaknya tantangan yang harus diselesaikan oleh perusahaan untuk dapat menerapkan aspek tersebut  dan  tidak  banyak  perusahaan  yang  mampu  melakukan  itu.  Menurut    (International Association for Public Participation Indonesia, 2022) beberapa penghambat terlaksananya ESG di Indonesia diantaranya: rendahnya pemahaman perusahaan terkait ESG, belum tercukupinya sumber  daya  yang  dimiliki,  tingginya  biaya  yang  dikeluarkan  perusahaan  ketika  akan melakukan konsultasi dan pengelolaan aspek ESG.
Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  51/POJK.03/2017  menetapkan  peraturan  tentang Penerapan  Keuangan  Berkelanjutan  Bagi  Lembaga  Jasa  Keuangan,  Emiten,  dan  Perusahaan Publik,  yang  dijadikan  sebagai  salah  satu  bukti  bahwa  pemerintah  Indonesia  mendukung laporan  keberlanjutan.  Yang  diharapkan  dapat  menjaga  stabilitas  dan  inklusifitas perekonomian, yang mampu menyinergikan aspek ekonomi, sosial dan lingkungan. Laporan keuangan cukup mampu untuk memenuhi kebutuhan pemegang saham, namun juga diperlukan laporan tambahan seperti laporan intelektual dan laporan keberlanjutan (Wulf, Niemoller, & Rentzsch, 2014).
Kebijakan  dividen  merupakan  bagian  yang  menyatu  dengan  keputusan  pendanaan perusahaan. Rasio pembayaran dividen menentukan jumlah laba yang ditahan sebagai sumber pendanaan, apabila laba yang ditahan semakin meningkat maka jumlah laba yang dialokasikan untuk pembayaran dividen semakin menurun. Alokasi dari penentuan besaran laba sebagai laba ditahan  dan  pembayaran  dividen  merupakan  aspek  utama  dalam  kebijakan  dividen (Wachowicz,  2007).  Dividen  sendiri  merupakan  pembagian  laba  yang  diberikan  kepada pemegang saham dalam periode tertentu, yang dibuat oleh direksi perusahaan. Oleh karena itu, apabila tidak ada keuntungan yang dibuat, dividen tidak bisa diumumkan atau dibagikan kepada pemegang saham.
(Melinda & Wardhani, 2020) dalam penelitiannya menyimpulkan ESG yang diuraikan dari Skor  ESG,  Gabungan  ESG,  Lingkungan,  Sosial  dan  Tata  Kelola  semuanya  terbukti berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitan  tersebut  didukung  dengan  penelitian  yang dilakukan (Aboud & Diab, 2018), (Fatemi et al., 2018), dan (Yoon et al., 2018). Oleh karena itu, maka peneliti akan meneliti tentang “Pengaruh Environmental, Social, Governance (ESG) terhadap nilai teperusahaan dengan kebijakan dividen sebagai moderasi”.

## B. KAJIAN LITERATUR DAN TEORI
Pengertian ESG
Tiga  bagian  umum  dari  Environmental,  Social,  Governance  (ESG)  adalah  lingkungan, sosial dan tata kelola. Faktor lingkungan  meliputi  hubungan perusahaan dengan lingkungan, faktor  sosial  meliputi  dampak  sosial  perusahaan  terhadap  masyarakat,  dan  faktor  tata  kelola berkaitan  dengan  cara  perusahaan  dikelola  (FSCO,  2016).  Bassen  dan  Kovacs  (2008) menjelaskan bahwa pengukuran ESG mencakup semua aspek kinerja perusahaan, yang tidak terlihat dalam laporan keuangan, oleh karena itu perusahaan tidak dapat memberikan informasi kepada  manajemen  dan  investor  terkait  reputasi,  kualitas,  brand  capital,  kemanan,  budaya perusahaan,  strategi  dan  cara  untuk  mengidentifikasi  aset  lainnya  yang  lebih  penting  dalam perekonomian  global  berbasis  pengetahuan.  Dalam  situasi  lain,  indikator  ESG  akan mengungkapkan aspek-aspek lain yang lebih penting terkait lingkungan, sosial, dan tata kelola perusahaan  sehingga  dapat  digunakan  untuk  mengevaluasi  kemampuan  manajemen perusaahaan sekaligus meminimalkan risiko (Galbreath, 2013).

## Pengungkapan ESG
Pengungkapan ESG merupakan salah satu cara yang dilakukan oleh badan otoritas untuk memberikan tambahan pemahaman terkait investasi keberlanjutan kepada masyarakat, dengan harapan  kesadaran  masyarakat  terkait  ESG  akan  terus  mengalami  peningkatan.  ESG  dapat dijadikan  standar  perusahaan  dalam  melakukan  investasi  jangka  panjang,  yang  dapat mengintegrasi  dan  mengimplementasikan  kebijakan  perusahaan  yang  berhubungan  dengan lingkungan, sosial dan tata kelola  (Noviarianti, 2021)Beberapa upaya yang dilakukan Bursa Efek  Indonesia  untuk  dapat  meningkatkan  kesadaran  ESG  diantaranya:  meningkatkan kesadaran ESG bagi pemangku kepentingan di pasar modal, melakukan laporan elektoronik, menerbitkan program ramah lingkungan, menerbitkan IDX ESG Leader Index yang memuat beberapa  cakupan,  antara  lain:  saham  memiliki  peningkatan  ESG  baik,  tepat  waktu  pada kontroversi  yang  signifikan,  memiliki  likuiditas  serta  kinerja  keuangan  yang  baik  (Rosiana, 2021).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  tidak  dapat  dipisahkan  dari  keputusan  keuangan  suatu  perusahaan. Dividen  merupakan  pendapatan  bagi  pemegang  saham  yang  dibayarkan  pada  setiap  akhir periode berdasarkan persentasenya. Proporsi keuntungan yang akan dibagikan sebagai dividen kepada  pemegang  saham  disebut  dengan  Dividend  Payout  Ratio  (DP).  Kebijakan  dalam pembagian  dividen  adalah  kebijakan  yang  menentukan  jumlah  keuntungan  yang  harus dibayarkan  kepada  pemegang  saham  dan  jumlah  yang  perlu  diinvestasikan  kembali  (laba ditahan). Kebijakan dividen harus dikembangkan untuk memenuhi dua tujuan dasar, dengan mempertimbangkan  maksimalisasi  aset  pemilik  bisnis  dan  sumber  daya  keuangan  yang memadai. Kedua tujuan ini saling berhubungan dan harus memenuhi hukum, kontrak, internal, pertumbuhan, hubungan pemilik, dan hubungan dengan faktor pasar yang membatasi pilihan utama (Sundjaja, 2010).

## Dividen Payout Ratio (DPR)
Dividen  meruupakan  bagian  dari  laba  bersih  yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang saham.  Dividen  adalah  keuntungan  yang  yang  diterima  para  pemegang  saham  selain  capital gain. Pengukuran kebijakan dividen yang dinyatakan sebagai Dividend Payout Ratio (DPR). Dividend Payout Ratio adalah perbandingan antara dividen yang dibayarkan dengan laba bersih yang  diperoleh  dan  biasanya  disajikan  dalam  bentuk  persentase.  Semakin  tinggi  rasio pembayaran  dividen  maka  semakin  kecil  merugikan  investor  namun  sumber  daya  keuangan internal perusahaan akan semakin kuat (Parica, et al 2013).
Konsep  Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  adalah  perbandingan  antara  Dividen  per  Share (DPS) dengan Earning per Share (EPS) pertama kali dikenalkan oleh Litner pada tahun 1956. Litner  mengembangkan  suatu  kebijakan  modern,  yaitu  kebijakan  dividen.  Semakin  tinggi dividen yang dibagikan, maka akan semakin tinggi rasio pembayaran dividen. Hal ini tentunya akan menarik minat investasi lebih banyak bagi investor. Perusahaan tetap mempertahankan tingkat rasio pembayaran dividen yang tinggi, bahkan ketika laba yang diperoleh perusahaan tersebut sedang turun.

## C. METODE PENELITIAN
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  beberapa  sumber,  yaitu  ESG Combined Score yang diperoleh dari penelitian dosen dan juga laporan keuangan perusahaan yang tercatat dalam Bursa Efek Indonesia (BEI). Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2017-2021.  Adapun  penentuan  sampel menggunakan purposive sampling dengan kriteria-kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Iindonesia periode 2017-2021.
2. Perusahaan yang memiliki ketersediaan data ESG Combined Score.
3. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan secara langkap periode 2017-2021.
Melalui beberapa kriteria sampel di atas, maka diperoleh jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 62 perusahaan. Sehingga total sampel selama 5 tahun (periode 2017 – 2021) sebanyak 310 sampel.
Untuk  menjawab  hipotesis  penelitian,  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah hirarki regresi yang memiliki tiga tahapan proses analisis, sebagai berikut:
Persamaan 1: Tobin’s Q = Tobin’s Q = α + β 1 ESG + β 2 ROA + β 3 ROE + β 4 Growth + e
Persamaan 2: Tobin’s Q = α + β 1 ESG + β 2 ROA + β 3 ROE + β 4 Growth + β 5 DPR + e
Persamaan 3: Tobin’s Q = α + β 1 ESG + β 2 ROA + β 3 ROE + β 4 Growth + β 5 DPR + β 6 ESG*DPR + e Keterangan: Tobin’s  Q  : nilai perusahaan.
ESG : nilai ESG ROA : Return On Asset ROE : Return On Equity Growth : Pertumbuhan perusahaan. DPR : Dividend Payout Ratio

## Definisi Operasional

## 1. Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s Q.  yaitu  sebuah  rasio  yang  diukur  dari  nilai  pasar  dari  jumlah  utang  dan  saham  yang  beredar terhadap biaya pengganti aset perusahaan, yang dirumuskan sebagai berikut:
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠𝑄 = 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 + 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎

## 2. Variabel Independen
Variabel independen yang digunakan adalah nilai ESG, yang merupakan nilai total dari penilaian environmental , social dan governance ,  yang  penilaiannya  diperoleh  dari  ESG Combined  score penelitian dosen.
3. Variabel Moderasi
Variabel moderasi yang digunakan adalah kebijakan dividen yang diproksikan dengan nilai DPR ( Dividen Payout Ratio ) , yaitu besarnya laba perusahaan yang dibagikan kepada pemegang saham, yang dirumuskan sebagai berikut:
𝐷𝑃𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑏𝑎𝑦𝑎𝑟𝑘𝑎𝑛
𝑙𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ

## 4. Variabel Kontrol
Penelitian ini menggunakan beberapa variabel kontrol, antara lain ROA, ROE dan Growth , dengan dijabarkan sebagai berikut:
Return  on  asset diartikan  sebagai  kemampuan  kinerja  perusahaan,  yang  diukur  dengan  melihat kemampuan manajemen dalam menggunakan aset yang dimiliki untuk memperoleh keuntungan bagi perusahaan. ROA dirumuskan sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡
Return on equity diartikan sebagai kemampuan manajemen memperoleh keuntungan dari investasi pemegang saham. ROE dirumuskan sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐸 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑠𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ𝑝 𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  pertumbuhan  aset  milik  perusahaan,  yang  dirumuskan sebagai berikut:

## 𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡(𝑡) − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 (𝑡 − 1)

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 (𝑡 − 1)

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Variabel
Diskripsi dilakukan untuk memberikan gambaran terkait dengan variabel penelitian, yang terdiri  dari  nilai  minimal,  maksimal,  rata-rata  dan  standar  deviasi.  Diskripsi  variabel  pada penelitian ini disajikan sebagai berikut:
Tabel 1 Diskripsi Variabel Penelitian Variabel Jumla h Min. Max. Rata- rata Std. Dev ESG 185 0.125 0.875 0.485 0.190 TobinQ 310 0.153 12.962 1.541 1.324 ROA 310 -0.138 0.447 0.065 0.081 ROE 310 -3.533 1.451 0.126 0.353 Growth 310 -0.258 4.556 0.117 0.315 DPR 253 -0.736 7.073 0.532 0.717
Hasil analisis yang diitunjukkan pada Tabel 1 merupakan diskripsi dari setiap variabel- variabel  penelitian  (ESG,  Tobin’s  Q,  ROA,  ROE,  Growth,  DPR)  pada  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2017-2021.
Variabel  ESG  memiliki  nilai  terendah  0,125,  nilai  tertinggi  0,875  dan  nilai  rata-rata  0,485. Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  rata-rata  perusahaan  di  Indonesia  memberikan kontribusi(Henisz, 2019) praktik environmental , social dan governance sebesar 49%.
Rata-rata  Tobin’s  Q  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2017-2021  sebesar  1,541 dengan  standar  deviasi  1,324.  Nilai  rata-rata  tersebut  menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki nilai perusahaan yang lebih besar jika dibandingkan dengan nilai aset. Nilai standar deviasi  yang  kurang  dari  nilai  rata-rata  menunjukkan  bahwa  data  homogen.  Untuk  nilai minimum Tobin’s Q sebesar 0,153 sedangkan nilai maksimum sebesar 12,962.
ROA memiliki nilai terendah -0,138, nilai tertinggi 0,447, nilai rata-rata 0,065 dan standar deviasi  0,081.  Nilai  rata-rata  ROA  menunjukkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba dengan memberdayakan aset yang dimiliki perusahaan yang terdaftar pada BEI periode 2017-2021 hanya sebesar 6,5%. Sedangkan untuk ROE memiliki nilai terendah - 3,533,  tertinggi  1,451,  rata-rata  0,126  dan  standar  deviasi  0,353.  Nilai  rata-rata  ROE menunjukkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  dari  dana investasi pemegang saham pada perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2017-2021 sebesar 12,6%.
Growth  memiliki  nilai  terendah  -0,258,  nilai  tertinggi  4,556,  nilai  rata-rata  0,117  dan standar  deviasi  0,315.  Nilai  rata-rata  growth  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2017-2021 sebesar 11,7%.
DPR merupakan proksi dari kebijakan dividen perusahaan, nilai terendah DPR  -0,736, nilai tertinggi 7.073, rata-rata 0,536 dan standar deviasi 0,717. Nilai tersebut menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan yang terdaftar pada BEI periode 2017-2021 membagikan dividen kepada pemegang saham sebesar 53,6%.

## Hirarki Regresi Analisis
Uji  analisis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  tiga  tahapan  pengujian  yang  dilakukan dengan software SPSS 21, dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 2 Hasil Analisis Persamaan 1 Model Unstandar Koefisien Standar Koefisien t- hitung Sig Beta Standar Error Beta (Konstanta) 0.403 0.239 1.688 0.093 ESG 0.967 0.451 0.128 2.145 0.033 ROA 12.036 1.377 0.698 8.740 0.000 ROE -0.767 0.340 -0.179 -2.259 0.025 Growth 0.068 0.401 0.010 0.168 0.866 Variabel Dependen (Tobins’ Q) R-Square 0,390 Adjusted R-Square 0,377 F-hitung 28,806
Sig. 0,000
Tabel 3 Hasil Analisis Persamaan 2 Model Unstandar Koefisien Standar Koefisien t- hitung Sig Beta Standar Error Beta (Konstanta) 0.274 0.281 0.974 0.331 ESG 1.183 0.518 0.149 2.285 0.024 ROA 12.060 1.497 0.697 8.053 0.000 ROE -0.861 0.364 -0.206 -2.362 0.019 Growth -0.091 0.446 -0.013 -0.204 0.839 DPR 0.106 0.136 0.051 0.779 0.437
Variabel Dependen (Tobins’ Q) R-Square 0,395 Adjusted R-Square 0,374 F-hitung 19,436 Sig. 0,000
Tabel 4 Hasil Analisis Persamaan 3 Model Unstandar Koefisien Standar Koefisien t- hitung Sig Beta Standar Error Beta (Konstanta) 0.670 0.343 1.957 0.052 ESG 0.250 0.695 0.032 0.360 0.719 ROA 12.452 1.496 0.720 8.324 0.000 ROE -1.176 0.394 -0.282 -2.984 0.003 Growth -0.001 0.444 0.000 -0.002 0.999 DPR -0.786 0.468 -0.379 -1.677 0.096 ESG*DPR 2.075 1.043 0.482 1.989 0.049 Variabel Dependen (Tobins’ Q) R-Square 0,411
Adjusted R-Square 0,387 F-hitung 17,177 Sig. 0,000
Hasil  analisis  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  2  sampai  dengan  Tabel  4  dijelaskan  sebagai berikut:

## 1. Uji Determinasi
Nilai R Square yang diperoleh dari Persamaan 1 adalah 0,390 artinya nilai perusahaan (Tobins’ Q) mampu dijelaskan oleh variabel independen (ESG, ROA, ROE dan Growth) sebesar 39% sedangkan sisanya 61% dijelaskan variabel lain diluar model penelitian.
Nilai R Square yang diperoleh dari Persamaan 2 adalah 0,395 artinya nilai perusahaan (Tobins’
Q) mampu dijelaskan oleh variabel independen (ESG, ROA, ROE, Growth dan DPR) sebesar 39,5% sedangkan sisanya 60,5% dijelaskan variabel lain diluar model penelitian.
Nilai R Square yang diperoleh dari Persamaan 3 adalah 0,411 artinya nilai perusahaan (Tobins’ Q) mampu dijelaskan oleh variabel independen (ESG, ROA, ROE, Growth, DPR dan interaksi ESG*DPR)  sebesar  41,1%  sedangkan  sisanya  58,9%  dijelaskan  variabel  lain  diluar  model penelitian.

## 2. Uji F (Uji Simultan)
Nilai F hitung pada persamaan 1 adalah 28,806 dan signifikansi 0,000 < 0,05 artinya secara bersama-sama  variabel  independen  (ESG,  ROA,  ROE  dan  Growth)  terbukti  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (Tobins’ Q).
Nilai F hitung pada persamaan 2 adalah 19,436 dan signifikansi 0,000 < 0,05 artinya secara bersama-sama  variabel independen  (ESG,  ROA,  ROE,  Growth,  DPR) terbukti berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (Tobins’ Q).
Nilai F hitung pada persamaan 3 adalah 17,177 dan signifikansi 0,000 < 0,05 artinya secara bersama-sama variabel independen (ESG, ROA, ROE, Growth, DPR dan interaksi ESG*DPR) terbukti berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (Tobins’ Q).
3. Uji t (Uji Parsial)
Persamaan 1 diperoleh hasil sebagai berikut:
a. Koefisien  standar  pengaruh  ESG  terhadap  Tobin’s  Q  0,128,  t-hitung  2,145  dan signifikansi 0,033 < 0,05, artinya ESG terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Tobin’s Q).
b. Koefisien  standar  pengaruh  ROA  terhadap  Tobin’s  Q  0,698,  t-hitung  8,740  dan signifikansi 0,000 < 0,05, artinya ROA terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Tobin’s Q).
c. Koefisien  standar  pengaruh  ROE  terhadap  Tobin’s  Q  -0,179,  t-hitung  -2,259  dan signifikansi 0,025 < 0,05, artinya ROE terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Tobin’s Q)
d. Koefisien  standar  pengaruh  Growth  terhadap  Tobin’s  Q  0,010,  t-hitung  0,168  dan signifikansi  0,866  >  0,05,  artinya  Growth  tidak  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan (Tobin’s Q).
Persamaan 2 diperoleh hasil sebagai berikut:
a. Koefisien  standar  pengaruh  DPR  terhadap  Tobin’s  Q  0,051,  t-hitung  0,779  dan signifikansi  0,437  >  0,05,  artinya  DPR  tidak  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan (Tobin’s Q)
Persamaan 3 diperoleh hasil sebagai berikut:
a. Koefisien standar pengaruh ESG*DPR terhadap Tobin’s Q 0,482, t-hitung 1,989 dan signifikansi  0,049  <  0,05,  maka  ESG*DPR  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan (Tobin’s Q), artinya Kebijakan Dividen terbukti memoderasi pengaruh ESG terhadap Tobins’ Q.

## Pembahasan
Berdasarkan hasil analisis yang ditunjukkan pada sub bab diatas, diketahui bahwa ESG terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Tobins’  Q).  Artinya  hipotesis  yang menyatakan bahwa ESG mampu meningkatkan nilai perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021 terdukung. Hasil penelitian ini sejalan dengan teori stakeholder yang  menyatakan  bahwa  ”perusahaan  dalam  menjalankan  bisnisnya  tidak  dapat mengedepankan pemegang saham atau satu pihak saja, tetapi juga harus menjalin hubungan kemitraan  dengan  semua  pemangku  kepentingan,  diantaranya:  karyawan,  masyarakat, lngkungan,  pemerintah  dan  lain-lain”.  Terjalinnya  hubungan  yang  baik  diantara  para pemangku kepentingan dan perusahaan maka dapat tercipta ekosistem operasional bisnis yang lebih  harmonis  dan  tumbuh  secara  progresif  sehingga  mampu  meningkatkan  kinerja perusahaan  yang  nantinya  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  tersebut.  Cara  yang  dapat digunakan untuk memberikan manfaat kepada stakeholder salah satunya dengan menerapkan praktik bisnis berbasis environmental, social dan governance (ESG).
Terbuktinya  ESG  sebagai  faktor  yang  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan, menunjukkan  bahwa  untuk  saat  ini  investor  sudah  menjadikan  ESG  sebagai  dasar  penting untuk  pertimbangan  ketika  akan  melakukan  investasi.  Namun  demikian  hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa praktik bisnis yang berbasis ESG belum diterapkan secara menyeluruh oleh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Selain itu, pengungkapan ESG yang ada  di  Indonesia  juga  masih  bersifat  sukarela  sehingga  belum  jelas  dan  masih  sulit  bagi investor  untuk  memverifikasi  dan  menjadikan  ESG  tersebut  sebagai  acuan  investasi,  oleh karena itu diharapkan kedepannya perusahaan mampu meningkatkan lagi pengungkapan ESG.
Hasil  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa  variabel  kontrol  yang  terdiri  dari  Size, Leverage, dan Growth tidak tebukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Tobins’ Q). Hasil penelitian  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan Melinda &  Wardhani  (2020) ,
yang  dalam  penelitiannya  menyimpulkan  bhawa  size,  leverage  dan  growth  tidak  terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan di Bursa Efek Asia periode 2014-2018.
Hasil  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa  variabel  kontrol  ROA  dan  ROE  terbukti berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Tobins’  Q).  Pada  saat  ini  perusahaan  lebih  sering menggunakan  faktor  lain  seperti  (laba,  likuiditas,  dan  penjualan)  sebagi  faktor-faktor  yang dapat meningkatkan nilai perusahaan (Maama, 2021). Hal tersebut mendukung hasil penelitian bahwa ROA dan ROE terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Selain itu, penelitian yang dilakukan Aboud & Diab (2018) juga menyimpulkan bahwa ROA terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan di Egyption Stock Market di Mesir 2007-2016. Sedangkan untuk variabel  kontrol  Growth  tidak  tebukti  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Tobins’  Q). Hasil  penelitian  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan (Melinda  &  Wardhani, 2020) ,  yang  dalam  penelitiannya  menyimpulkan  bahwa  growth  tidak  terbukti  berpengaruh terhadap nilai perusahaan di Bursa Efek Asia periode 2014-2018.
Hasil  analisis  moderasi  menunjukkan  bahwa  DPR  terbukti  memoderasi  pengaruh  ESG terhadap  nilai  perusahaan  (Tobin’s  Q).  Kebijakan  dividen  yang  diproksikan  dengan  DPR merupakan  kebijakan  untuk  mendistribusikan  keuntungan  perusahaan  dimana  bisnis menentukan pilihan apakah menggunakan laba setelah pajak untuk menginvestasikan kembali atau  membayar  dividen  kepadapemegang  saham.  Di  dalam  suatu  perusahaan,  lama  setelah pajak diangap sebagai sumber pendanaan paling rendah yang dapat dijadikan sebagai modal perusahaan  dan  berinvestasi  kembali,  mampu  meningkatkan  skala  dan  mampu mengembangkan  jaringan  bisnis  dari  perusahaan  untuk  lebih  besar  lagi.  Namun  demikian, mempertahankan sebagian besar laba juga dapat menurunkan saham perusahaan. Hal tersebut dikarenakan  pemegang  saham  selalu  ingin  memperoleh  rasio  pembayaran  dividen  yang signifikan.  Pada  umumnya  perusahaan  dengan  pembayaran  dividen  yang  tinggi  membuat investor  semakin  tertarik  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut,  karena  investor berpendapat bahwa semakin tinggi dividen maka perusahaan tersebut mempunyai profit yang tinggi

## E. KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil  analisis  yang  dilakukan  pada  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  ESG (Environmental, Social dan Governance) terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang diproksikan  dengan  Tobins’  Q  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2017-2021. Variabel  kontrol  yang  terdiri  dari  ROA  dan  ROE  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan yang diproksikan dengan Tobins’ Q pada perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2017-2021,  sedangkan  Growth  tidak  terbukti  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang diproksikan dengan Tobins’ Q pada perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2017-2021. Dan variabel  moderasi  Kebijakan  Dividen  (DPR)  terbukti  mampu  memoderasi  pengaruh  ESG terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s Q pada perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia periode 2017-2021.

## F. DAFTAR PUSTAKA
Aboud,  A.,  &  Diab,  A.  (2018).  The  impact  of  social,  environmental  and  corporate  governance disclosures  on  firm  value. Journal  of  Accounting in Emerging  Economies , 8 (4),  442–458. https://doi.org/10.1108/JAEE-08-2017-0079
Fatemi, A., Glaum, M., & Kaiser, S. (2018). ESG performance and firm value: The moderating role of disclosure.
Global Finance Journal , 38 , 45–64.
https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001
Henisz,  W.  ,  K.  T.  ,  &  N.  R.  (2019). Five  ways  that  ESG  creates  value . Https://Www.Mckinsey.Com/Capabilities/Strategy-and-Corporate-Finance/Our- Insights/Five-Ways-That-Esg-Creates-Value.
International  Association  for  Public  Participation  Indonesia.  (2022,  March  3). Situasi  dan Tantangan Perjalanan ESG di Indonesia . IAP2: Https://Iap2.or.Id/Situasi-Dan-Tantangan- Perjalanan-Esg-Di-Indonesia/.
Maama,  H.  (2021).  Institutional  environment  and  environmental,  social  and  governance accounting among banks in West Africa. Meditari Accountancy Research , 29 (6), 1314–1336. https://doi.org/10.1108/MEDAR-02-2020-0770
Melinda,  A.,  &  Wardhani,  R.  (2020).  The  Effect  of  Environmental,  Social,  Governance,  and Controversies on Firms’ Value: Evidence from Asia. In W. A. Barnett & B. S. Sergi (Eds.), Advanced Issues in the Economics of Emerging Markets (Vol. 27, pp. 147–173). Emerald Publishing Limited. https://doi.org/10.1108/S1571-038620200000027011
Noviarianti, K. (2021, April 22). ESG: Definisi, Contoh, dan Hubungannya dengan Perusahaan . CESGS Website: Https://Www.Cesgs.or.Id/2020/12/29/Apaitu-Esg/.
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2021). Roadmap  Keuangan  Berkelanjutan  Tahap  II  (2021-2025). Https://Www.Ojk.Go.Id/Id/Berita-Dankegiatan/Publikasi/Pages/Roadmap-Keuangan- Berkelanjutan-Tahap-II-(2021-2025).Aspx.
Rosiana,  G.  (2021,  January  31). Industri  berwawasan  ESG  Bakal  Jadi  Tren  Masa  Depan. Https://Investor.Id/Market-and-Corporate/235564/Industri-Berwawasan-Esg-Bakal-Jadi- Tren-Masa-Depan.
Stobierski,
T.
(2022, July 14). What is
Sustainable
Investing? Https://Online.Hbs.Edu/Blog/Post/Sustainable-Investing.
Sundjaja, R. dan I. B. (2010). Manajemen Keuangan (6th ed.). Literata Lintas Media.
Winarto & Masitoh. (2022, March 29). Sri Mulyani Tekankan Prinsip ESG Dalam Pembangunan Berkelanjutan . Https://Nasional.Kontan.Co.Id/News/Sri-Mulyani-Tekankan-Prinsip-Esg- Dalam-Pembangunan-Berkelanjutan.
Yoon, B., Lee, J. H., & Byun, R. (2018). Does ESG performance enhance firm value? Evidence from Korea. Sustainability (Switzerland) , 10 (10). https://doi.org/10.3390/su10103635