Jurnal Akuntansi & Manajemen
Vol.11, No.1, 2016
Analisis Kinerja Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Initial Public Offering (IPO) Di Bursa Efek Indonesia (BEI)
(Studi Kasus Pada Perusahaan Non Keuangan yang IPO Di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2012 Dan 2013)
Teti Yuliarni Akuntansi Politeknik Negeri Padang teti.y@yahoo.com Ulfi Maryati
Akuntansi Politeknik Negeri Padang Email : ulfimaryati@gmail.com
Hidayatul Ihsan Akuntansi Politeknik Negeri Padang Email : ihsanm@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbedaan  Kinerja  Perusahaan  Sebelum  dan  Setelah Initial Public  Offering di  Bursa  Efek  Indonesia.  Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  ROA ( Return on  Assets ),  OCF ( Operating  Cash Flow ),  SG  ( Sales  Growth ), TATO ( Total Asset Turn Over ),  CFRS ( Cash  Flow  Return  on  Sales ),  dan  CFNI  ( Cash  Flow  to  Net  Income ).  Sampel  penelitian  ini  terdiri  dari 3 4 perusahaan  dengan  metode  purposive sampling yaitu  perusahaan non keuangan yang terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  periode  IPO  tahun  2012-2013.  Teknik  Analisa  yang  digunakan adalah metode analisis uji beda ( paired t test) menggunakan software IBM SPSS versi 20. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  (1)  untuk  rasio  ROA,  SG  dan  TATO  terdapat  perbedaan  kinerja  yang  signifikan pada  perusahaan  sebelum  dan  sesudah    IPO  (2)  sedangkan  untuk  rasio  OCF,  CFRS  dan  CFNI  tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada perusahaan sebelum dan sesudah  IPO.
Kata kunci: Return on Assets , Operating Cash Flow , Sales Growth, Total Asset Turn Over , Cash Flow Return on Sales dan Cash Flow to Net Income

## ABSTRACT
This  research  aims  to  know  the  difference  of  the  company  before  and  after  initial  public  offering  at  the indonesian stock exchange. The  variables  in  this  research are ROA (Return  on  Assets),  OCF  (Operating  Cash Flow), SG (Sales Growth), TATO (Total Asset Turn Over), CFRS (Cash Flow  Return on Sales), and CFNI (Cash Flow  to  Net Income).  The  sample  of  this  research  consist  of  34 companies  with  purposive  sampling  method which is non financial company listed on the indonesian stock Exchange in IPO period 2012 - 2013. Analysis technique used is the method of analysis test different ( paired t test ) uses software ibm spss version 20. The results  showed  that  (1)  To  the  ratio  of  roa  ,  sg  and  a  tato  there  was  a gap  in  the  performance  of  which  is significant  at  the  company  before  and  after  ipo.  (2)  While  to  the  ratio  of  ocf  ,  cfrs  and  cfni  there  is  no significant difference on corporations before and after ipo .
Keywords: Return on Assets, Operating Cash Flow, Sales Growth, Total Assets Turn Over, Cash Flow Return on Sales and Cash Flow to Net Income

## Pendahuluan
Perusahaan didirikan dengan harapan untuk mampu bertahan dalam kelangsungan usahanya serta berkembang dengan pesat untuk jangka waktu yang panjang. Namun dengan berjalannya waktu, persaingan usaha semakin meningkat, sehingga diperlukan strategi-strategi untuk membuat perusahaan bertahan dan memenangkan persaingan
bisnis yang semakin ketat. Dalam melaksanakan strategi tersebut perusahaan dihadapi dengan kendala yang cukup banyak. Salah satu diantaranya adalah kesulitan dalam mendapatkan pendanaan. Seiring dengan hal tersebut, pasar modal hadir untuk menjawab keluhan para pengusaha yang terkendala dalam mendapatkan dana untuk mengembangkan bisnisnya.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  8  tahun  1995  menyatakan  bahwa pasar  modal  adalah  pihak  yang  menyelenggarakan  dan  menyediakan  sistem  dan  atau sarana  untuk  mempertemukan  penawaran  jual  dan  beli  efek  pihak-  pihak  lain  dengan tujuan  memperdagangkan  efek  di  antara  mereka.  Pasar  modal  memiliki  peran  penting dalam  dunia  usaha  saat  ini  dimana  menjembatani  antara investor atau  pihak  yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana atau pengusaha, hal ini dikarenakan  pasar  modal  menjalankan  fungsi  ekonomi  dan  keuangan.  Fungsi  ekonomi dari  pasar  modal  adalah  menyediakan  fasilitas  untuk  memindahkan  dana  dari  pihak lenders ke borrowers, dengan  menginvestasikan  kelebihan  dana  yang  dimiliki. Sedangkan fungsi keuangan dilakukan dengan menyediakan dana yang diperlukan oleh para borrowers dan para lenders tanpa harus terlibat langsung dalam kepemilikan aktiva riil yang diperlukan dalam investasi tersebut (Husnan, 2005).
Mendapatkan  dana  di  pasar  modal  dapat  dilakukan  dengan  menjual  saham perusahaan.  Sebagaimana  yang  dijelaskan  oleh  Gumanti  (2007)  dalam  Ikhsan  (2011), bahwa  dalam  perkembangannya,  bila  perusahaan  menjadi  lebih  besar  dan  semakin membutuhkan  tambahan  modal  untuk  memenuhi  peningkatan  operasionalnya,  maka menjual  saham  merupakan  salah  satu  pilihan,  sehingga  hal  tersebut  pastinya  akan mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Penjualan saham perusahaan hanya dapat dilakukan  oleh  perusahaan  publik.  Sebuah  perusahaan  dikatakan  telah  menjadi perusahaan  publik  apabila  perusahaan  tersebut  telah  melakukan  proses Initial  Public Offering (IPO).  Yang  dimaksud  dengan  perusahaan  publik  adalah  perusahaan  yang menjual sebagian sahamnya kepada masyarakat, untuk dapat dimiliki oleh masyarakat. Setelah  menjadi  perusahaan  yang Initial  Public  Offering (IPO)  atau  lebih  dikenal dengan go  public diharapkan  suatu  perusahaan  memiliki  peningkatan  kinerja  kearah yang  lebih  baik,  disamping  mereka  telah  memiliki  modal  yang  cukup  untuk meningkatkan kinerja perusahaannya.
Kinerja  perusahaan  dapat  diartikan  sebagai  gambaran  mengenai  tingkat pencapaian  pelaksanaan  suatu  kegiatan/program/kebijakan  dalam  mewujudkan sasaran, tujuan, misi dan visi organisasi yang tertuang dalam skema strategis ( strategic &planning )  suatu  organisasi  (Bastian  (2001)  dalam  Ikhsan,  2011).  Kinerja  perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI) secara mudah  dapat dikontrol oleh  pihak yang  ingin  menanamkan  modal  ( investor )melalui  laporan  keuangan  ( annual  report ) . Dimana,  setiap  perusahaan  yang  terdaftar  akan  mempublis  laporan  keuangan  di  BEI. Sehingga,  investor  dapat  mempertimbangkan  berbagai  kriteria  dalam  memilih perusahaan  untuk  dijadikan  sarana  berinvestasi,  salah  satunya  dengan  melihat  kinerja dari perusahaan melalui laporan keuangannya.
Laporan keuangan memiliki arti penting yang digunakan sebagai informasi dalam menilai  kinerja  perusahaan,  sehingga  disyaratkan  bahwa  laporan  keuangan  haruslah mencerminkan  keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya  pada  kurun  waktu  tertentu, sehingga  pengambilan  keputusan yang  berkaitan dengan  perusahaan  tersebut menjadi tepat.  Menilai  apakah  kinerja  suatu  perusahaan  itu  bagus  atau  tidak,  perlu  dilakukan analisis  atau  pengukuran  terhadap  kinerjanya.  Salah  satu  cara  melakukan  pengukuran kinerja  adalah  dengan  melakukan  analisis  rasio.  Namun  perlu  diketahui  bahwa  dalam melakukan  analisis  rasio  untuk  setiap  sektor  perusahaan  yang  terdaftar  sebagai
perusahaan  yang  IPO  tidak  bisa  disamakan  perhitungannya  antara  sektor  keuangan dengan  non  keuangan.  Karena  untuk  sektor  keuangan  penilaian  kinerjanya  dihitung dengan  menggunakan  rasio  tersendiri.  Sehingga  perlakukan  untuk  menilai  kinerja perusahaan sektor keuangan dengan non keuangan tidak bisa disamakan.
Menurut  Ikhsan  (2011),  pengujian  terhadap  kinerja  operasi  perusahaan  setelah IPO  menarik  untuk  dilakukan,  karena  ada  bukti  yang  konsisten  di  pasar  modal  bahwa praktik manajemen laba ( earning management ) pada periode sebelum go public adalah umum  dilakukan  oleh  perusahaan.  Berbagai  hasil  penelitian  terdahulu  menyatakan bahwa  pada  umumnya  kinerja  perusahaan  pasca  IPO  menurun  akibat  adanya manajemen  yang  memperbaiki  kinerja  keuangan  sebelum  IPO,  sehingga  adanya perbedaan  kinerja  pada  perusahaan  sebelum  dan  setelah  IPO.  Maka  Penelitian  ini menguji  kembali  hasil  penelitian  yang  telah  pernah  dilakukan  sehubungan  dengan kinerja  perusahaan  sebelum  dan  sesudah  IPO.  Penelitian  ini  difokuskan  hanya  pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode tahun 2012 dan 2013.

## KINERJA PERUSAHAAN
Kinerja  dalam  sebuah  organisasi  merupakan  salah  satu  unsur  yang  tidak  dapat dipisahkan  dalam  suatu  lembaga  organisasi,  baik  itu  lembaga  pemerintahan  maupun lembaga swasta. Kinerja berasal dari kata Job Performance atau Actual Performance yang merupakan prestasi kerja atau prestasi sesungguhnya yang dicapai seseorang.Sehingga dapat disimpulkan bahwa kinerja adalah kemampuan perusahaan dalam melaksanakan kebijakan  dan  prosedur  perusahaan  yang  merupakan  kualifikasi  dari  efisiensi  dan efektivitas  dalam  pengoperasian  bisnis  selama  periode  akuntansi  tertentu.Sehingga untuk  mengetahui seberapa besar  pencapaiannya  perlu  dilakukan  pengukuran  kinerja. Pengukuran  kinerja  merupakan  suatu  yang  telah  dicapai  oleh  organisasi  dalam  kurun waktu tertentu, baik yang terkait dengan input, proces, output, outcome, benefit maupun impact. Tujuan dan manfaat dilakukan pengukuran kerja ialah sebagai berikut:
1) Memberikan dasar sebagai pengukuran mutu prestasi hasil pelaksanaan kegiatan suatu perusahaan.
2) Memberikan motivasi bagi manajemen perusahaan seirama dengan kebijaksanaan yang digariskan.
Beberapa  kegunaan  dan  manfaat  hasil  pengukuran  kinerja  menurut  Riva’i  dan Basri (2005) dalam Ayun (2011) yaitu:
a) Performance  Improvement :  berbicara  mengenai  umpan  balik  atas  kinerja  yang bermanfaat  bagi  karyawan,  manajer,  supervisor,  dan  spesialis  SDM  (Sumber  Daya Manusia) dalam bentuk kegiatan yang tepat untuk memperbaiki kinerja pada waktu yang akan datang.
b) Compensation  Adjustment :  penilaian  kinerja  membantu  dalam  pengambilan keputusan  siapa  yang  seharusnya  menerima  kenaikan  pembayaran  dalam  bentuk upah, bonus ataupun bentuk lainnya yang didasarkan pada suatu sistem tertentu.
c) Placement  Decision :  kegiatan  promosi,  atau  demosi  jabatan  dapat  didasarkan  pada kinerja  masa  lalu  dan  bersifat  antisipatif,  seperti  dalam  bentuk  penghargaan terhadap karyawan yang memiliki hasil kinerja baik pada tugas-tugas sebelumnya.
d) Training  and  Development  Needs :  kinerja  yang  buruk  mengindikasikan  sebuah kebutuhan  untuk  melakukan  pelatihan  kembali  sehingga  setiap  karyawan hendaknya  selalu  memiliki  kemampuan  untuk  mengembangkan  diri  agar  sesuai dengan tuntutan jabatan saat ini.
e) Career  Planing  and  Development :  umpan  balik  kinerja  sangat  membantu  dalam proses  pengambilan  keputusan  utamanya  tentang  karir  spesifik  dari  karyawan, sebagai tahapan untuk pengembangan diri karyawan tersebut.
f) Staffing Process Deficiencies : baik buruknya kinerja berimplikasi dalam hal kekuatan dan kelemahan dalam prosedur penempatan di departemen SDM.
g) Informational  Inaccuracies :  kinerja  yang  buruk  dapat  mengindikasikan  adanya kesalahan  dalam  informasi  analisis  pekerjaan,  perencanaan  SDM,  atau  hal  lain  dari sistem  manajemen  SDM.  Hal  demikian  akan  mengarah  pada  ketidaktepatan  dalam keputusan mempekerjakan karyawan, pelatihan dan keputusan konseling.
h) Job  Design  Error :  kinerja  yang  buruk  mungkin  sebagai  suatu  gejala  dari  rancangan pekerjaan yang salah atau kurang tepat. Melalui penilaian kinerja dapat didiagnosis kesalahan-kesalahan tersebut.

## LAPORAN KEUANGAN SEBAGAI DASAR PENGUKURAN KINERJA PERUSAHAAN
Laporan  keuangan  yang  disusun  dan  disajikan  kepada  semua  pihak  yang berkepentingan  dengan  eksistensi  suatu  perusahaan  pada  hakekatnya  merupakan  alat komunikasi.  Artinya  laporan  keuangan  itu  adalah  suatu  alat  yang  digunakan  untuk mengkomunikasikan  informasi  keuangan  dari  suatu  perusahaan  dan  kegiatan- kegiatannya  kepada  mereka  yang  berkepentingan  dengan  perusahaan  tersebut. Sehingga  laporan  keuangan  dijadikan  sebagai  dasar  untuk  melakukan  pengukuran kinerja perusahaan. Ada banyak cara untuk mengukur kinerja suatu perusahaan. Salah satu  pengukuran  yang  cukup  baik  adalah  dengan  menggunakan  rasio-rasio  kinerja operasi  ( operating  performance )  dan  aliran  kas  ( cash  Flow ).  Penilaian  kinerja perusahaan  dapat  diketahui  melalui  perhitungan  rasio  keuangan  dari  semua  laporan keuangan  yang  disajikan  perusahaan.  Namun  demikian,  umumnya  ukuran  yang  lazim dipakai dikategorikan kedalam 5 kelompok utama, yaitu (a) rasio keuntungan, (b) rasio aktivitas,  (c)  rasio  leverage,  (d)  rasio  liquiditas,  (e)rasio  pertumbuhan.  Sebagai  bagian dari  alat  penilaian  kinerja  perusahaan  terutama  perusahaan  industri  non  keuangan, operating performance dapat digunakan sebagai alat penilaian kinerja perusahaan. Rasio operating performance mencakup rasio operating return on asset , operating cash flow to total asset, sales growth , dan total asset turn over . Selain itu penilaian kinerja perusahaan dapat dilakukan juga dengan menggunakan analisis rasio aliran kas.
Menurut  Fahmi  (2014)  metode  yang  telah  ditetapkan  diatas  dapat  diterapkan dalam menganalisis kinerja keuangan melalui tahap-tahap sebagai berikut:
1. Melakukan review terhadap data laporan keuangan Review dilakukan dengan tujuan agar laporan keuangan yang sudah di buat tersebut sesuai  dengan  penerapan  kaidah-kaidah  yang  berlaku  dalam  dunia  akuntansi, sehingga dengan demikian hasil laporan keuangan tersebut dapat dipertanggungjawabkan.
2. Melakukan perhitungan Perhitungan disesuaikan dengan kondisi dan permasalahan yang sedang di lakukan sehingga hasil dari perhitungan akan memberikan suatu kesimpulan  sesuai dengan analisis yang diinginkan.
3. Melakukan perbandingan terhadap hasil hitungan yang telah diperoleh. Hasil  perhitungan  akan  dibandingkan  dengan  hasil  hitungan  dari  berbagai perusahaan lainnya. Metode yang digunakan dalam melakukan perbandingan ini ada dua macam yaitu:
a. Time  series  analysis yaitu  membandingkan  secara  antar  waktu  atau  antar  periode, dengan tujuan itu nantinya akan terlihat secara grafik.
b. Cross  sectional  approach yaitu  melakukan  perbandingan  terhadap  hasil  hitungan rasio-rasio  yang  telah  dilakukan  antara  satu  perusahaan  dan  perusahaan  yang lainnya  dalam  ruang  lingkup  yang  sejenis  yang  dilakukan  secara  bersamaan.  Hasil penggunaan  kedua  metode  ini  diharapkan  nantinya  akan  dapat  dibuat  satu kesimpulan  yang  menyatakan  posisi  perusahaan  tersebut  berada  dalam  kondisi sangat baik, baik, normal, tidal baik, dan sangat tidak baik.
4. Melakukan  penafsiran  ( interpretation )  terhadap  berbagai  permasalahan  yang ditemukan.
Tahapan ini analisis melihat kinerja keuangan perusahaan adalah setelah melakukan ketiga  tahap  tersebut  selanjutnya  dilakukan  penafsiran  untuk  melihat  apa-apa  saja permasalahan dan kendala yang di alami oleh perusahaan tersebut.
5. Mencari  dan  memberikan  pemecahan  masalah  ( solution )  terhadap  berbagai permasalahan yang ditemukan.
Pada  tahap  terakhir  ini  setelah  ditemukan  berbagai  permasalahan  yang  dihadapi maka  dicarikan  solusi  guna  memberikan  suatu input atau  masukan  agar  apa  yang menjadi kendala dan hambatan selama ini bisa terselesaikan.
Sebelum melakukan langkah-langkah tersebut  tentunya perlu  diketahui terlebih dahulu apa saja rasio-rasio yang akan digunakan dalam menganalisis kinerja keuangan suatu perusahaan.

## HUBUNGAN  ANTARA  KINERJA  PERUSAHAAN  DANGAN INITIAL  PUBLIC  OFFERING (IPO)
Penilaian kinerja perusahaan setelah menjadi perusahaan publik juga penting dilakukan sebab apabila kinerja perusahaan setelah menjadi perusahaan publik kurang baik atau jelek, maka akan berpengaruh pada  harga saham yang beredar di pasar sekunder atau bursa  efek.  Perusahaan  publik  dituntut  untuk  selalu  meningkatkan  kinerjanya  secara terus menerus, agar para investor atau pemegang saham aktif dalam memperdagangkan sahamnya  di  pasar  modal,  dan  pada  akhirnya  harga  dari  saham  perusahaan  yang bersangkutan  bisa  bersaing  secara  kompetitif  sehingga  saham  tersebut  bisa dikategorikan menjadi saham yang blue chip .
Dari uraian diatas maka hipotesis dalam penelitian ini dirumuskan sebagai berikut :
Ha1 : terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Return on Asset
Ha2 : terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Operating Cash Flow . Ha3
: terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Sales Growth . Ha4 : terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Total Asset Turn Over . Ha5 : terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Cash Flow Return on Sales .
Ha6 : terdapat perbedaan kinerja operasi perusahaan   sebelum dan sesudah Initial Public Offering terkait rasio keuangan Cash Flow to Net Income .

## METODE
Populasi Penelitian Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang ikut serta dalam Initial  Public  Offering (IPO).  Sedangkan  untuk  sampel  penelitian  adalah  perusahaan
yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  IPO  pada  tahun  2012-2013.  Metode pemilihan  sampel  dalam  penelitian  ini  diambil  secara purposive  sampling ,  yaitu pengambilan sampel dari suatu populasi dengan tujuan tertentu, tujuan yang dimaksud agar  ukuran  sampel  yang  diambil  dapat  mewakili  seluruh  populasi,  dimana  sampel harus memenuhi kriteria tertentu, diantaranya:
1. Perusahaaan  non  keuangan    yang  melakukan Initial  Public  Offerings (IPO) tahun 2012 dan 2013.
2. Tersedianya  laporan  keuangan  untuk  satu  tahun  sebelum  dan  dua  tahun setelah IPO.

## Tabel 1 Prosedur Pemilihan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan terdaftar di BEI pada tahun 2012 – 2013 52 Perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2012 – 2013 sektor keuangan (8) Perusahaan yang tidak memiliki laporan keuangan setelah diaudit untuk periode satu tahun sebelum IPO dan dua tahun setelah IPO (10) Jumlah Sampel 34
Berikut ini daftar perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini :
Tabel2

## Sampel Penelitian
No. Kode Nama Tanggal Pencatatan 1 WIIM Wismilak Inti Makmur Tbk Desember 18, 2012 2 ASSA Adi Sarana Armada Tbk Nopember 12, 2012 3 BSSR Baramulti Suksessarana Tbk Nopember 08, 2012 4 NELY Pelayaran Nelly Dwi Putri Tbk Oktober 11, 2012 5 PALM Provident Agro Tbk Oktober 08, 2012 6 IBST Inti Bangun Sejahtera Tbk Agustus 31, 2012 7 GAMA Gading Development Tbk Juli 11, 2012 8 ALTO Tri Banyan Tirta Tbk Juli 10, 2012 9 MSKY MNC Sky Vision Tbk Juli 09, 2012 10 TOBA Toba Bara Sejahtra Tbk Juli 06, 2012 11 TRIS Trisula International Tbk Juni 28, 2012 12 RANC Supra Boga Lestari Tbk Juni 07, 2012 13 BEST Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk April 10, 2012 14 ESSA Surya Esa Perkasa Tbk Februari 01, 2012 15 TELE TipHone Mobile Indonesia Tbk Januari 12, 2012 16 SIDO PT Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul Tbk Desember 18, 2013 17 SSMS PT Sawit Sumbermas Sarana Tbk. Desember 12, 2013 18 LEAD PT Logindo Samudramakmur Tbk. Desember 11, 2013 19 KRAH PT Grand Kartech Tbk Nopember 08, 2013 20 APII PT Arita Prima Indonesia Tbk. Oktober 29, 2013 21 SILO PT Siloam International H0spitals Tbk. September 12, 2013 22 ECII PT Electronic City Indonesia Tbk. Juli 03, 2013
23 SMBR PT Semen Baturaja (Persero) Tbk Juni 28, 2013 24 NRCA PT Nusa Raya Cipta Tbk. Juni 27, 2013 25 SRTG PT Saratoga Investama Sedaya Tbk. Juni 26, 2013 26 ACST PT Acset Indonusa Tbk. Juni 24, 2013 27 DSNG PT Dharma Satya Nusantara Tbk. Juni 14, 2013 28 MPMX PT Mitra Pinasthika Mustika Tbk. Mei 29, 2013 29 ANJT PT Austindo Nusantara Jaya Tbk. Mei 08, 2013 30 DYAN PT Dyandra Media International Tbk. Maret 25, 2013 31 ISSP PT Steel Pipe Industry of Indonesia Tbk TBK Februari 22, 2013 32 TPMA Trans Power Marine Tbk Februari 20, 2013 33 SAME Sarana Meditama Metropolitan Tbk Januari 11, 2013 34 BBRM Pelayaran Nasional Bina Buana Raya Tbk Januari 09, 2013 Sumber : Data Sekunder Diolah, 2016

## OPERATING VARIABEL
1) Operating  Return  on  Asset (ROA)  diukur  sebagai  rasio  laba  operasi terhadap  total  asset.  Tingkat  pengembalian  operasi  terhadap  asset mencerminkan  suatu  pengukurnan  efisiensi  dalam  pengggunaan  asset. Hal  ini  berarti  bahwa  keadaan  tersebut  menunjukkan  seberapa  efisien asset  yang  ada  di  perusahaan  digunakan  dalam  menghasilkan  laba operasi.
ROA = Laba Bersih Total aktiva x 100% 2) Operating  Cash  Flow (OCF)  mencerminkan  kinerja  operasi  yang  baik karena  aliran  kas  operasi  merupakan  komponen  utama  dalam perhitungan  nilai  sekarang  bersih  (net  present  value)  yang  digunakan oleh  perusahaan.  Investor  secara  langsung  atau  tidak  langsung  lebih banyak  menekankan  analisisnya  terhadap  kemampuan  perusahaan dalam memperoleh kas bersih dari aktivitas operasi.
OCF = jumlah arus kas operasi kewajiban lancar 3) Sales  Growth (GS)  atau  pertumbuhan  penjualan  menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  meningkatkan  kinerja  operasinya. Artinya, jika rasio pertumbuhan penjualan meningkat, perusahaan secara ekonomis akan mampu meningkatkan pendapatan operasinya.
g = S1 − S0 S0 x 100%
Keterangan: g   = growth sales rate (tingkat pertumbuhan penjualan)
S1 = total current sales (total penjualan selama periode berjalan)
S0 = total sales for last period (total penjualan periode yang lalu)
4) Total  Asset  Turn  Over (tingkat  perputaran  total  asset)  diukur  dengan rasio  penjualan  terhadap  total  asset  perusahaan.  Semakin  tinggi  rasio perputaran  total  asset  berarti  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan dalam  mengoptimalkan  asset-asset  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan
penjualan.  Perusahaan  dikatakan  mengalami  peningkatan  efisiensi penggunaan  assetnya  jika  rasio  perputaran  total  asset  dari  waktu  ke waktu mengalami peningkatan.
tingkat perputaran total asset = Penjualan Aktiva Usaha
5) Cash  Flow  Return  on  Sales digunakan  untuk  mengetahui  sejauh  mana perusahaan  melakukan  investasi  pada  sumber-sumber  dana  yang produktif.
ℎ = ℎ ( ) 6) Cash  Flow  to  Net  Income mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  kas  pada  saat  sekarang  maupun  dimasa  depan.  Melalui rasio  ini  dapat  diketahui  seberapa  besar  kas  dari  aktifitas  operasi dibandingkan dengan laba bersih yang diperoleh.
ℎ = ℎ

## METODE ANALISIS DATA
Analisis  data  yang  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  t  tes  yang  bertujuan untuk  mengetahui  perbedaan  kinerja  pada  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  BEI  sebelum  dan  sesudah  perusahaan  melakukan  IPO  dari  tahun 2012  -2013  dan  diolah  dengan  menggunaka  program Statistical  Package  For Science (SPSS).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil pengolahan data maka dapat dilihat perkembangan kinerja perusahaan    yang  diukur  dengan  rasio  operating return  on  asset , operating cash flow, sales growth, total asset turn over, cash flow to  net income dan cash flow  return  on  sales pada  34  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2012-2013.  Untuk  lebih  jelasnya  dapat  dilihat  pada  tabel  3 berikut :
Tabel 3 Perkembangan kinerja perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebelum dan sesudah Initial Public Offering Rasio Mean sebelum sesudah ROA 11.725800 4.050700 OCF 0.314176 0.323118 SG 40.065400 4.306900 TATO 1.038235 0.728647 CFRS 0.151029 0.092882 CFNI 1.185794 1.121412
Berdasarkan  tabel  diatas  dapat  dilihat  bahwa  seluruh  rasio  keuangan  yang digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  rata-rata  lebih  baik  sebelum perusahaan  melakukan  IPO.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  terdapat perbedaan kinerja perusahaan sebelum dan sesudah melakukan IPO, selain itu juga  hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  kinerja  perusahaan  sesudah melakukan IPO cenderung menurun.
Sebagaimana  terlihat  ROA  mengalami  penurunan  sesudah  pasca  IPO.  Hal  ini menunjukkan  secara  rata-rata  adanya  penurunan  kinerja  perusahaan  dalam mengoptimalkan  aktiva  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba.  Karena  ROA yang  tinggi  menyatakan  bahwa  perusahaan  mampu  mengolah  aktiva  secara efisien  untuk  menghasilkan  laba.  Sebaliknya  ROA  yang  rendah  menyatakan aktiva yang terdapat didalam perusahaan belum dikelola secara efisien untuk menghasilkan laba.
Sebagaimana  OCF  menghitung  kemampuan  arus  kas  operasi  dalam membayar kewajiban  lancar.  Rasio  ini  diperoleh  dengan  membagi  arus  kas operasi dengan kewajiban lancar. OCF yang berada dibawah 1 berarti terdapat kemungkinan  perusahaan  tidak  mampu  membayar  kewajiban  lancar,  tanpa menggunakan  arus  kas  dan  aktivitas  lain.  Berdasarkan  perhitungan  diatas dikatakan secara rata-rata nilai OCF dibawah 1 yang menyatakan perusahaan belum mampu membayar kewajiban lancar, tanpa menggunakan arus kas.
Jika  dilihat  dari  Hasil  uji  SG  diatas  mencerminkan  manifestasi keberhasilan investasi periode masa lalu dan dapat dijadikan sebagai prediksi pertumbuhan  masa  yang  akan  datang.  Pertumbuhan  penjualan  juga merupakan  indikator  permintaan  dan  daya  saing  perusahaan  dalam  suatu industri. Pertumbuhan penjualan adalah kenaikan jumlah penjualan dari tahun ke  tahun  atau  waktu  ke  waktu.  Pertumbuhan  penjualan  tinggi,  maka  akan mencerminkan  pendapatan  meningkat  seperti  yang  dialami  oleh  perusahaan setelah IPO.
Namun jika dilihatdari kinerja TATO meningkat sesudah IPO untuk uji t TATO. Perbedaan dari kinerja perusahaan berdasarkan rasio TATO mengalami peningkatan  yang  signifikan. Total  Assets  Turnover merupakan rasio  yang menunjukkan  tingkat  efisiensi  penggunaan  keseluruhan  aktiva  perusahaan dalam  menghasilkan  volume  penjualan  tertentu.  Semakin  tinggi  nilai  rasio menunjukkan aktiva dapat lebih cepat berputar dan meraih laba dan semakin efisien  penggunaan  keseluruhan  aktiva  dalam  menghasilkan  penjualan.  Hasil uji ini diperkuat  oleh hasil penelitian Ikhsan (2011) yang menyatakan bahwa terdapat  perbedaan  kinerja  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah go public pada  rasio  TATO.  Senada  dengan  hasil  penelitian  oleh  Susilowati  dan Amanah (2013) Perbedaan Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Go Public Pada  Perusahaan  Non-Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dimana  terdapat perbedaan yang signifikan pada kinerja keuangan di perusahaan non keuangan setelah go public pada rasio TATO.
Hal yang berbeda jika ditinjau dari segi hasil uji CFRS yang  menunjukkan bahwa  perusahaan  kurang  jeli  dalam  berinvestasi  pada  sumber-sumber  dana yang produktif sehingga aliran kas yang ada dalam operasi perusahaan kurang berjalan  dengan  lancar.  Rasio  ini  berguna  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  untuk  mengubah  setiap  rupiah  penjualan  menjadi  kas  atau mengukur  persentase  arus  kas  per  rupiah  penjualan.  Semakin  tinggi  rasio  ini semakin  baik  kinerja  dari  perusahaan.  Hal  ini  diperkuat  oleh  Nasir  dan
Pamungkas  (2005)  Analisis  kinerja  perusahaan  keuangan  perusahaan  non perbankan  sebelum  dan  sesudah  menjadi  perusahaan  publik,  yang menyatakan  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak  memiliki  perbedaan  signifikan sebelum dan sesudah menjadi perusahaan publik.
Sedangkan  untuk  hasil  uji  CFNI  menunjukkan  bahwa  arus  kas  dari aktivitas  operasi  dengan  laba  bersih  untuk  menilai  seberapa  besar  arus  kas yang diperoleh dari aktivitas operasi bila dibandingkan dengan laba bersihnya. Hasilnya  Analisis  kinerja  perusahaan  keuangan  perusahaan  non  perbankan sebelum  dan  sesudah  menjadi  perusahaan  publik,  tidak  memiliki  perbedaan signifikan  sebelum  dan  sesudah  menjadi  perusahaan  publik  untuk  pengujian menggunakan rasio CFNI.
Hal ini didukung melalui hasil penelitian SPSS dengan nilai sig lebih besar dari pada 0,05. Artinya kinerja keuangan untuk rasio OCF, CFRS dan CFNI tidak memiliki  perbedaan  yang  signifikan  untuk  dua  tahun  sesudah  IPO dibandingkan dengan satu tahun sebelum IPO. Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian  Nasir  dan  Pamungkas  (2005)  bahwa  kinerja  perusahaan  sebelum dan sesudah melakukan IPO tidak terdapat perbedaan signifikan. Hanya pada sebagian  rasio  yang  digunakan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  namun perbedaan tersebut hanya bersifat sesaat dan tidak konsisten. Hal yang senada dikemukan  oleh  Susilowati  dan  Amanah  (2013)  bahwa  kinerja  keuangan sebelum  dan  sesudah go  public perusahaan  non  keuangan  di  BEI  untuk  satu tahun sebelum dan sesudah IPO tidak menunjukkan adanya perbedaaan yang signifikan.  Dimana  hasil  penelitian  tersebut  sama-sama  menegaskan  bahwa kinerja  perusahaan  sebelum  dan  sesudah  melakukan  IPO  tidak  mengalami perbedaan yang signifikan. Namun perbedaannya dengan penelitian terdahulu adalah uji rasio yang digunakan, objek penelitian dan rentang waktu penelitian yang digunakan.
Sedangkan  untuk  rasio  keuangan  ROA,  SG  dan  TATO  diindikasikan bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  dari  kinerja  perusahaan  sebelum dan  sesudah  melakukan  IPO,  dimana  menunjukan  adanya  perbedaan  yang bernilai negatif cukup signifikan sehingga akan memberikan dampak terhadap kinerja  pada  periode  selanjutnya.  Hal  ini  diperkuat  oleh  Ikhsan  (2011)  rasio keuangan yang digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan rata-rata lebih baik  sebelum  perusahaan  melakukan  IPO.  Hal  yang  senada  dinyatakan  oleh Susilowati dan Amanah (2013) bahwa untuk rasio yang sama ROA dan TATO menunjukan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  pada  kinerja  perusahaan sebelum dan sesudah melakukan IPO. Hasil dari penelitian tersebut sama-sama menyatakan  adanya  perbedaan  kinerja  yang  signifikan,  pada  objek  penelitian perusahaan  non  keuangan,  namun  hanya  berbeda  pada  rentang  waktu penelitiannya  dengan  menggunaka  uji  yang  berbeda.  Berikut  tabel  ringkasan hasil uji t untuk satu tahun sebelum dan dua tahun sesudah IPO:
Tabel 4
Ringkasan hasil uji t untuk satu tahun sebelum IPO dan dua tahun sesudah IPO untuk
seluruh sampel Rasio Keuangan t hitung t tabel Α Ha ROA 4.574 1.69236 0.05 Diterima OCF -0.077 1.69236 0.05 Ditolak SG 5.108 1.69236 0.05 Diterima TATO 2.775 1.69236 0.05 Diterima CFRS 0.891 1.69236 0.05 Ditolak CFNI 0.067 1.69236 0.05 Ditolak Sumber: data yang diolah
Namun penolakan hipotesis alternatif Ha untuk rasio OCF, CFRS dan CFNI ini  dikarenakan  oleh  kinerja  perusahaan  yang  memang  tidak  menunjukkan perbedaan yang signifikan, pada dua tahun sesudah IPO dibanding dengan satu tahun sebelum IPO.
Hasil  uji  t  penelitian  menunjukkan  ada  perbedaan  yang  signifikan  dari rasio  keuangan  hanya  untuk  ROA,  SG  dan  TATO  secara  serentak,  sehingga dinyatakan bahwa Ha diterima untuk rasio tersebut, hal ini konsisten dengan hasil  penelitian  Ikhsan  (2011)  yang  menunjukkan  bahwa  pengujian  secara serentak  terhadap  rasio  keuangan  ini  menyatakan  kinerja  perusahaan  rata- rata  lebih  baik  sebelum  perusahaan  melakukan  IPO  kecuali  untuk operating cash  flow,  cash  flow  return  on  sales dan cash  flow  to  net  income .  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  terdapat  perbedaan  kinerja  perusahaan  yang signifikan  sebelum  dan  sesudah  melakukan  IPO.  Artinya,  jika  perusahaan mencoba untuk meningkatkan kinerja operasi sebelum IPO dengan melakukan manajemen  laba,  maka  dampak  dari  manajemen  laba  akan  dirasakan  pada periode  pasca  IPO.  Selain  itu  juga  hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa kinerja  perusahaan  sesudah  melakukan  IPO  cenderung  menurun,  hanya  saja yang  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  terdapat  pada  rasio  ROA,  SG  dan TATO.
Berdasarkan  hasil  dari  uji  beda  t  ( paired-samples  t  test )  hasil  penelitian  pada bagian sebelumnya, maka diperoleh beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil pengujian kinerja keuangan untuk satu tahun sebelum dan dua tahun sesudah IPO untuk uji dengan seluruh sampel mengalami perbedaan yang signifikan jika dilakukan uji dengan menggunakan rasio ROA, SG dan TATO pada perusahaan setelah IPO.
2. Sedangkan  untuk  hasil  pengujian  kinerja  keuangan  untuk  satu  tahun sebelum  dan  dua  tahun  sesudah  IPO  untuk  uji  t  dengan  seluruh  sampel mengalami  perbedaan  yang  tidak  signifikan  jika  dilakukan  uji  dengan menggunakan rasio OCF, CFRS dan CFNI pada perusahaan setelah IPO.
3. Ditemukan  indikasi  bahwa  manajemen  perusahaan  melakukan  aktivitas peningkatan  kinerja  dengan  upaya  melakukan  manajemen  laba  ( earnings
anagement )  pada  periode  sebelum  IPO  yang  menjadikan  salah  satu penyebab kinerja setelah IPO cenderung menurun.

## KETERBATASAN PENELITIAN
Keterbatasan dalam penelitian ini dapat dijabarkan sebagai berikut:
1. Masih  adanya  sejumlah  variabel  lain  yang  belum  digunakan  untuk mewakili  kinerja  keuangan  untuk  melihat  perbedaan  kinerja  perusahaan sebelum IPO dengan sesudah IPO.
2. Objek penelitian yang terbatas dengan lebih berfokus kepada perusahaan sektor   yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
3. Dalam penelitian ini peneliti hanya mengunakan data sekunder, sehingga analisis  data  sangat  tergantung  pada  hasil  publikasi  data  (laporan keuangan  perusahaan).  Laporan  keuangan  sebagai  data  rasio  punya keterbatasan  karena  perusahaan  mempunyai  metode  dan  kebijakan akuntansi yang berbeda sehingga sulit diperbandingkan.
4. Rentang  waktu  yang  digunakan  dalam  melakukan  penelitian  ini  terlalu sempit  untuk  menggambarkan  keadaan  yang  sesungguhnya.  Karena dengan rentang waktu yang singkat belum mampu memberikan gambaran yang secara terperinci dan detail.
Untuk penelitian selanjutnya disarankan :
1. Untuk penelitian selanjutnya dapat menggunakan ruang lingkup penelitian yang  lebih  luas  yaitu  dengan  menambahkan  dalam  mengambil  sektor- sektor  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI    yang  terdapat  di  Indonesia  baik yang  sudah go public maupun  yang  belum go  public untuk  dijadikan  objek penelitian selanjutnya.
2. Penelitian  selanjutnya  dapat  mempergunakan  rasio  keuangan  lainnya dalam mengukur kinerja keuangan. Agar lebih terlihat dan komplek dalam menggambarkan  kinerja  perusahaan.  Bisa  menambahkan  pengujian manajemen  laba  yang  dilakukan  untuk  menilai  kinerja  perusahaan  untuk menghasilkan data yang lebih valid.

## Referensi
[1]  Agustina, A. (2012). Analisis Kinerja Operasi Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Initial Offering Public (IPO) Di Bursa Efek Indonesia. (Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Lampung), 1–272.
[2]  Ayun,  Q.  (2011).  Penilaian  Kinerja  (Performance  Appraisal)  Pada Karyawan Di Perusahaan, 74–88.
[3]  Brahmasari.I.A,  &  Suprayetno.A.  (2008).  Pengaruh  Motivasi  Kerja, Kepemimpinan  Dan  Budaya  Organisasi  Terhadap  Kepuasan  Kerja Karyawan Serta Dampaknya Pada Kinerja Perusahaan (Studi Kasus Pada PT.  Pei  Hai  International  Wiratama  Indonesia). Jurnal  Manajemen  Dan Kewirausahaan , 10 (1996), Pp.124–135.
[4] Bodie, Zvi, Alex Kane dan Alan J. Marcus. 2006. Investments . Terjemahan Zulaini Dalimunthe dan Budi Wibowo. Jakarta: Salemba Empat.
[5]  Fahmi, I. (2014). Analisis Laporan Keuangan, Alfabeta, Bandung.
[6]  Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi (Edisi 3). Yogyakarta: BPFE- Yogyakarta.
[7]  Husnan,  S.  (2005),  Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas.
Yogyakarta, BPFE.
[8]  Ikhsan, A. E. (2011). Analisis Kinerja Perusahaan : Sebelum Dan Sesudah Initial Public Offering Di Bursa Efek Indonesia, 38–45. Jurnal Ekonom, Vol 14, No.1 Januari 2011.
[9]  Jogiyanto, H.M. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi 3. BPFE. Yogyakarta.
[10]  Kusumawati,  F.  L,  Kertahadi  &  Darminto.  (2014).  Analisis  Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum Dan Sesudah Initial Public Offering ( IPO )  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (  Studi  Pada  Perusahaan  Yang  Listing  Di  BEI Tahun 2009 ), 8 (2).
[11]  Murhadi,  Werner.R  (2012).  Analisis  Laporan  Keuangan  Proyeksi  Dan Valuasi Saham. Salemba Empat. Jakarta
[12]  Nasir,  M.  dan  Pamungkas  Sari  Ayu,  2005,  “Analisis  Kinerja  Keuangan Perusahaan  Non  Perbankan  Sebelum  dan  Sesudah  Menjadi  Perusahaan Publik”, Media Ekonomi & Bisnis, Vol. XVII, No. 2, Desember, pp. 3445
[13]  Prasetyo.B  dan  Jannah,L.M  (2005).  Metode  penelitian  kuantitatif,  teori dan aplikasi,PT Raja Grafindo Persada. Jakarta
[14]  Prasetyo.B  dan  Jannah,L.M  (2012).  Metode  penelitian  kuantitatif,  teori dan aplikasi,PT Raja Grafindo Persada. Jakarta
[15]  Rusdin. (2008). Pasar Modal Cetakan Kedua, Bandung. Alfabeta.
[16]  Sen.Y  &  Safitri.L  (2010).  Analisis  Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Sebelum Dan Sesudah Initial Public Offering Pada Perusahaan Go Public Di Bursa Efek Indonesia, 13 (3), 1–8.
[17]  Sukestiyarno (2014). Statistika Dasar.CV Andi Offset. Yogyakarta.
[18]  Susilowati,  F.,  &  Amanah,  L.  (2013).  Analisis  Kinerja  Keuangan  Sebelum Dan Sesudah, 2(3). Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 2 No. 3 (2013)
[19]  Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 8 Tahun 1995 Tentang Pasar Modal. (1995), (8), 1–89. www.idx.co.id