## PENGARUH RASIO KEUANGAN DAN KEPEMILIKAN
INSTITUSIONAL TERHADAP DIVIDEND POLICY SERTA IMPLIKASINYA PADA PENGUNGKAPAN CSR
Ayatullah Rehullah Khomeny STIE Bhakti Prasetya Karya Praja khomeny_lawyer@yahoo.co.id

## Diterima 30 November 2019 Disetujui 18 Desember 2020
Abstract—Corporate  Social  Responsibility    disclosure  has  an  very  important  in  annual reporting. The CSR program is an investment to the growth and sustainability firms, not only become as a cost center but also as a profit center. This research aims to determine and to get empirical evidence about the effect of financial ratios (i.e  profitability , debt-to equity ratio) and  institutional  ownership  to  the  dividend  policy  and  implications  of  the  Corporate  Social Responsibility    disclosure.  The  population  in  this  research  are  company  in  manufacturing sub-sectors of automotive and components was listed the Indonesia Stock Exchange in 2013- 2017  which  using  purposive  sampling  technique  is  counted  11  companies.  Methods  of  data analysis using by path analysis and Sobel test. These results of this research indicate that (1) debt-to equity ratio and institutional ownership haven't direct effect while profitability  has a direct  effect  to  the  dividen  policy.  Terminable,  financial  ratio's  and  institutional  ownership have no indirect effect to the CSR dicslosure through dividend policy.
Key Words: financial ratio's, profitability , dividend policy, CSR disclosure

## 1. PENDAHULUAN
Investor  akan  menanamkan  kepemilikannya  dalam  portfolio  utama  produk  saham kepada  emiten-emiten  yang  terdaftar  di  pasar  bursa  dengan  harapan  agar  besarnya  dividen yang  akan  diterima.  Pemegang  saham  adalah  pihak  yang  memegang  kekuasaan  tertinggi dalam  Perseroan.  Kehandalan  laporan  keuangan  sangat  diharapkan  oleh  para  pemegang saham dalam memberikan informasi mengenai kinerja perusahaan (Elinda & Sukirman, 2015, hal. 2).   Kinerja yang dirumuskan dalam bentuk dividen perusahaan akan sangat menentukan besar  atau  kecilnya  pembayaran  dividen  kepada  masing-masing  pemegang  saham. Berkembangnya  dunia  bisnis  membuat  entitas  tidak  hanya  dituntut  untuk  memperoleh keuntungan  dari  lapangan  usahanya,  tetapi  diminta  untuk  memberikan  kontribusi  positif terhadap lingkungan sosialnya. Hal  ini teleh diatur oleh Undang-Undang  No.40 Tahun 2007 tentang  Perseroan  Terbatas  pasal  74  ayat  1  yang  berbunyi  “Perseroan  yang  menjalankan kegiatan  usahanya  di  bidang  dan/atau  berkaitan  dengan  sumber  daya  alam  wajib melaksanakan  Tangung  Jawab  Sosial  dan  Lingkungan”.  Dengan  resmi  ditetapkan  pada  16 Agustus 2007, Undang-Undang No.40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas pasal 74 ayat 1 ini  membuat  entitas  semakin  gencar  melakukan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  atau yang disebut Corporate Social Responsibility (CSR) (UU Republik Indonesia, 2007).

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Penghasilan dividen yang berasal lingkungan perusahaan dinyatakan dalam informasi yang  tertuang  dalam  rasio  keuangan,  seperti  (1)  keuntungan  saat  ini  dan  masa  lalu;  (2) ketidakpastian dari laba dan pertumbuhan laba; (3) dividen tahun sebelumnya; (4) tingkat laba masa depan saat ini dan diharapkan dan pola atau kelangsungan dividen periode sebelumnya; (5) tingkat  penghasilan;  dan (6) profitabilitas (Arshad, Akram,  Amjad, & Usman, 2013, hal. 380). Pengungkapan mengenai tanggung jawab sosial bisa dilaporkan dalam laporan tahunan perusahaan  atau  dalam  laporan  tersendiri  disebut  Sustainability  Report  (SR).  Perkembangan jumlah  perusahaan  di  Indonesia  yang  telah  membuat  laporan  CSR  tersendiri  dalam  bentuk Sustainability Report (SR) cukup baik. Di Indonesia, pada awal 2013 telah tercatat ada sekitar 40 perusahaan yang membuat laporan keberlanjutan dengan mengacu pada standar pelaporan yang telah dikeluarkan oleh the Global Reporting Initiative (GRI).
Pengungkapan Corporate Social Responsibiliry (CSR) memiliki peranan penting bagi perusahaan sebagaimana diamanatkan UU No.14 tahun 2007 dalam laporan tahunan bersifat wajib  ( mandatory  disclosure ).Setiap  perusahaan  memiliki  faktor-faktor  yang  berbeda  dalam mempengaruhi  pengungkapan  pertanggungjawaban  sosial  meskipun  perusahaan  tersebut masih dalan satu jenis usaha yang sama. Faktor-faktor yang berbeda tersebut disebut dengan karakteristik  perusahaan.  Banyaknya  kasus  sosial  dan  lingkungan  yang  terjadi  seperti eksploitasi sumber daya alam yang berlebihan, keamanan dan kualitas produk, meningkatnya polusi dan limbah, penyalahgunaan investasi, dan lain-lain menyebabkan banyaknya perhatian pada  penerapan  CSR.  Propinsi  Jawa  Barat  yang  memiliki  170  perusahaan  yang  diantara BUMN,  BUMD  dan  swasta  telah  bersinergi  dengan  Tim  Fasilitasi  CSR  Jawa  Barat  pada tahun 2017 telah mengumpulkan realisasi CSR dengan jumlah yang cukup besar yaitu Rp243 miliar  (Nurulliah,  2018).  Di  sisi  lain,  masih  terdapat  permasalahan  lingkungan  hidup  yang cukup  serius,  seperti  laporan  dari  Wahana  Lingkungan  Hidup  (Wahli)  Jawa  Barat  yang mencatat  sekitar  30  pabrik  yang  berada  di  kawasan  Dayeuhkolot,  Kabupaten  Bandung, membuang limbah se mbarangan ke aliran sungai Citepus. Akibatnya, salah satu anak sungai Citarum  yang memiliki panjang sekitar 10 kilometer itu saat  ini kondisinya memprihatinkan (Nashear,  2017).  Kasus  perusahaan  terkait  CSR  lainnya  yaitu  kasus  tindak  pidana  korupsi program CSR Pertamina Foundation yang termasuk ke dalam kategori pidana dan merugikan keuangan negara, kasus ini merupakan penggelapan dana CSR melalui modus surat perjanjian dan relawan fiktif dalam pelaksanaan program tersebut (Kuwado, 2015).
Banyak  penelitian-penelitian  terdahulu  yang  menguji  faktor-faktor  penentu  dalam kebijakan  dividen  ( divident  policy ),  seperti  yang  dilakukan  oleh  (Ahmed  &  Javid,  2009) tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  pada  320  perusahaan  non- keuangan  yang  terdaftar  di  Karachi  Stock  Exchange  periode  2001-2006,  di  mana    hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  bahwa net  earnings,  ownership  structure,  investment opportunies ,  dan size  of  the  firm berpengaruh  signifikan  terhadap divident  payout  ratio (DPR). Kemudian, penelitian mengenai  faktor-faktor  yang mempengaruhi  kebijakan dividen pada  149  perusahaan  yang  terdaftar  di  Abu  Dhabi  Stock  Exchange  periode  2005-2009,  di mana  hasil penelitian menunjukkan bahwa faktor profitabilitas dan ukuran perusahaan  yang menjadi  pertimbangan  dalam  keputusan  pembayaran  dividen  (Mehta,  2012,  hal.  29). Selanjutnya, Penelitian mengenai corporate governance terhadap kebijakan dividen pada 321 perusahaan di Sub-Saharan Africa periode 1997-2006, di mana  hasil penelitian membuktikan kepemilikan institusional, profitabilitas, leverage, growth dan ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen (Abor & Fiador, 2013, hal. 221-222).

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Penelitian  mengenai dividend  policy di  Indonesia  dilakukan  oleh  (Anisah  &  Amanah,  2014, hal. 18) pada 10 perusahaan sektor keuangan periode 2008-2011 yang membuktikan pengaruh negative  leverage terhadap dividend  payout  ratio (DPR).  Selanjutnya,  penelitian  mengenai faktor-faktor  rasio  keuangan  utama  terhadap  kebijakan  dividen  pada  45  perusahaan  Indeks LQ45  tahun  2011-2013  yang  membuktikan return  on  assets dan debt  to  equity  ratio berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen (Elinda & Sukirman, 2015).
Pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  telah  banyak  diterapkan  oleh perusahaan-perusahaan  di  Indonesia  melalui  beberapa  pengukuran  seperti  Global  Reporting Initiative  (GRI)  melalui  3  (tiga)  indikator  kinerja.  Perkembangan  bisnis  pada  sektor  industri manufaktur,  khususnya  sub  sektor  otomotif  dan  komponen  di  Indonesia  melalui  rilis  berita dari  The  Association  of  Indonesia  Automotive  Industries,  di  mana    industri  ini  pada  PDB Nasional  tahun  2017  menyumbang  hampir  10,16%  melalui  jumlah  produksi  kendaraan  roda empat mencapai 1,2 juta (317.000 di ekspor) sementara jumlah kendaraan bermotor roda dua atau  tiga  sekitar  6,3  juta  dengan  435.000  diantaranya  diekspor  (Bisnis  Indonesia,  2018). Pemilihan subjek penelitian ini berfokus pada perusahaan sub sektor otomotif dan komponen yang terdaftar  di Bursa Efek Indonesia dengan karena tempat produksi perusahaan otomotif dan  komponen  dilakukan  sangat  dekat  dengan  pemukiman  masyarakat  yang  sebagian  besar berpotensi  merusak  sistem  lingkungan  masyarakat  setempat.  Di  samping  itu,  peningkatan ekspor  dalam  bentuk  komponen  mengalami  peningkatan  yang  sangat  signifikan  dengan mencapai  1200%  dari  tahun  2016  ke  2017  sehingga  jumlahnya  menjadi  81  juta pieces komponen (Antara, 2018).
Pentingnya  penelitian  ini  dilakukan  di  Indonesia  untuk  menguji  dan  menganalisis salah  satu  dampak  dari  kebijakan  dividen  ( dividend  policy )  yang  bersumber  dari  rasio keuangan utama, seperti rasio profitabilitas ( return on assets ) dan rasio utang ( debt to equity ratio ) serta kepemilikan institusional  yang belum banyak dilakukan oleh peneliti-peneliti di Indonesia.  Perkembangan  industri  manufaktur  sub  sektor  otomotif  dan  komponen  serta penggunaan  Standar  Pelaporan  Keuangan  berbasis  IFRS  (International  Financial  Reporting Standard)  yang  berlaku  efektif  secara  menyeluruh  sejak  tahun  2013  untuk  perusahaan- perusahaan  yang  sahamnya  listing  aktif  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  menjadi  faktor  yang melatarbelakangi pemilihan objek pada penelitian ini.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1 Kajian Teori
Teori  agensi  mengarah  pada  hubungan  agensi,  pemilik (principal) yang  memberi mandat  kepada  manajemem (agent) .  Peningkatan  kemampuan principal dalam  pengambilan keputusan  melalui agent dalam  konteks  evaluasi  lingkungan  ( the  belief  revision  role ) merupakan  hasil  keputusan  dalam  pengalokasian  hasil  kontrak  kerja  antara principal . Perusahaan  yang melakukan kontrak melalui biaya pengawasan ( monitoring cost ) yang pada penelitian  ini  berfokus  pada  pengungkapan  informasi  tanggung  jawab  sosial  pada  laporan tahunan memiliki tujuan untuk membangun image positif dan perhatian dari masyarakat atau dikenal  dengan  istilah corporate  environmental  disclosure . Corporate  environmental disclosure merupakan  sinyal  yang  dapat  mengalihkan  perhatian  pihak principal dari pengawasan  manipulasi  laba  atau  isu-isu  lainnya  agar  harga  saham  di  pasar  modal  akan meningkat  bersamaan  dengan  meningkatnya  kepercayaan  pemegang  saham  terhadap transparansi  informasi  yang  diungkap  oleh  perusahaan  (Rokhlinasari,  2016).  Kondisi  ini berdampak pada dividend policy yang bersumber dari salah satu prinsip corporate governance

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
yaitu  transparansi  informasi  keuangan. Dividend  policy yang  dirumuskan  akan  secara  tidak langsung  juga  berpengaruh  terhadap  kontrak  kerja  kepada  masyarakat  dalam  bentuk tanggungjawab sosial perusahaan.
Rasio  keuangan  merupakan  alat  ukur  dalam  menganalisis  informasi  keuangan  yang paling  banyak  digunakan.  Kegunaan  analisis  rasio  keuangan  ini  sangat  bergantung  pada kemampuan  analis  laporan  keuangan  dalam  mengaplikasikan  dan  menginterpretasikannya (Subramanyam,  2014).  Penelitian  ini  menggunakan  2  (dua)  kategori  rasio  keuangan  penting untuk  menentukankebijakan  dividen  perusahaan  yaitu:  (1)  Rasio  profitabilitas  merupakanr asio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  memperoleh  laba  adalah  suatu  ukuran dalam  persentase  yang  digunakan  untuk  menilai  sejauh  mana  perusahaan  mampu menghasilkan  laba  pada  tingkat  yang  dapat  diterima.  Angka  profitabilitas  dinyatakan  antara lain dalam angka laba sebelum atau sesudah pajak, laba investasi, pendapatan per saham, dan laba  penjualan.  Rasio  profitabilitas  dapat  diukur  dari  2  (dua)  pendekatan,  yaitu  pendekatan penjualan dan pendekatan investasi. Ukuran yang banyak digunakan adalah Return on assets (ROA) dan Return on Equity (ROE). Rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA dan ROE menggambarkan  daya  tarik  bisnis;  dan  (2)  Rasio  utang  merupakan  rasio  yang  digunakan untuk menggambarkan tingkatan kelebihan kewenangan bagi shareholders’ , rasio ini dikenal dengan  istilah leverage . Leverage dapat  berfungsi  dalam  memperbesar  keberhasilan  (laba) atau  kegagalan  (rugi)  manajerial.  Perusahaan  pada  umumnya  menggunakan  baik  pendanaan utang  maupun  melalui  ekuitas. Leverage perusahaan  dapat  didefinisikan  sebagai  jumlah pendanaan utang dalam struktur modal suatu perusahaan (Subramanyam, 2014, hal. 565).
Perusahaan-perusahaan  yang profitable memiliki lebih banyak earnings yang tersedia untuk retensi atau investasi dan karenanya, akan cenderung membangun equity dibandingkan dengan debt .  Peningkatan  hutang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima, karena kewajiban  tersebut  lebih  diprioritaskan  daripada  pembagian  dividen.  Jika  beban  hutang semakin  tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagi dividen  akan  semakin rendah, sehingga  DER  mempunyai  pengaruh  negatif  dengan dividend  payout  ratio (DPR)  yang merupakan salah satu proksi untuk menentukan dividend policy .
Kepemilikan institusional  merupakan  salah satu  struktur pengendalian internal  dalam good  corporate  governance (GCG)  yang  cukup  penting.  Kepemilikan  institusional  dapat didefenisikan  sebagai  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  pemerintah,  institusi  keuangan, perseroan terbatas, perusahaan sekuritas, dan institusi lain. Institusi biasanya dapat menguasai mayoritas  saham  karena  mereka  sumber  daya  yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan pemegang  saham  lainnya  sehingga  memiliki  suara  yang  lebih  dominan  dalam  proses pengambilan  keputusan.  Di  sisi  lain,  kepemilikan  institusional  merupakan  salah  satu  bentuk GCG  yaitu corporate  governance eksternal.  Pemegang  saham  institusional  memiliki kemampuan  pengawasan  terhadap  perusahaan  sehingga  secara  otomatis  pihak  manajemen akan  menghindari  perilaku  yang  merugikan  pemegang  saham.  Semakin  besar  kepemilikan institusional maka semakin kuat kendali yang dilakukan pihak eksternal terhadap perusahaan.
Dividend policy atau kebijakan terhadap dividen adalah suatu bentuk keputusan yang dibuat  oleh  perusahaan  atas  alokasi  laba  kepada  para stockholders ’.  Keputusan  mengenai dividen  tidak  dapat  digeneralisasi  dalam  kaitannya  dengan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS)  oleh  pihak  manajemen.  Besarnya  dividen  yang  dibayarkan  sangat  tergantung  pada berbagai  pertimbangan stakeholders ’.  Sebagai  contoh,  pendapatan  yang  ditahan  ( retained earnings )  menjadi  sumber  tambahan  dana  utama  yang  dapat  digunakan  sebagai  investasi

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
perusahaan. Bird  in  the  Hand  Theory adalah  salah  satu  teori  kebijakan  dividen  yang  cukup populer dan banyak digunakan oleh para peneliti yang dikemukakan oleh Gordon dan Lintner (1956)  yang  menganggap  dividen  yang  diterima  merupakan  sesuatu  yang  sudah  pasti  di tangan sehingga memiliki risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan capital gain . Gordon dan  Lintner  (1956)  juga  berpendapat  bahwa  investor  lebih  menyukai  dividen  karena  lebih pasti pendapatannya daripada mengharapkan return yang belum pasti jika menginvestasikan kembali dividen pada investasi tertentu (Ambarwati, 2010).
Corporate  Social  Responsibility    (CSR) atau  yang  dikenal  dengan  tanggungjawab sosial  perusahaan  menjadi  isu  yang  hangat  untuk  diperbincangkan  seiring  meningkatnya upaya  dunia  untuk  melestarikan  lingkungan.  Tanggungjawab  sosial  perusahaan  (CSR) merupakan  salah  satu  dari  beberapa  tanggungjawab  perusahaan  kepada  para  pemangku kepentingan (stakeholders’).
Kotler dan Lee (2005) mendefinisikan CSR dalam konteks di mana  CSR semata-mata merupakan  komitmen  perusahaan  secara  sukarela  untuk  turut  meningkatkan  kesejahteraan komunitas  dan  bukan  merupakan  aktivitas  bisnis  yang  diwajibkan  oleh  hukum  dan perundang-undangan  seperti  kewajiban  untuk  membayar  pajak  atau  kepatuhan  perusahaan terhadap  undang-undang  ketenagakerjaan  (Solihin,  2015).  Pengungkapan  tanggungjawab sosial  pada  laporan  tahunan  perusahaan  dapat  diukur  dan  mengacu  pada  indikator Global Reporting Initiative (GRI)Versi 4.1 yang diperoleh dari website resmi ( www.globalreporting.org ).  Pelaporan  CSR  perusahaan  berkaitan  dengan  beberapa  kategori dengan  berbagai  aspek,  yaitu:  (1)  ekonomi;  (2)  lingkungan;  (3)  praktik  ketenagakerjaan  dan kenyamanan  bekerja;  (4)hak  asasi  manusia;  (5)  masyarakat;  dan  (6)  tanggung  jawab  atas produk.

## 2.2 Hasil Penelitian Terdahulu dan Hipotesis
Kebijakan  dividen  menunjukkan  tingkat  keberhasilan  atau  kegagalan  perusahaan dalam  meningkatkan  kesejahteraan shareholders ’ dalam bentuk  laba bersih  yang siap untuk didistribusikan.Kebijakan  dividen  yang  diukur  dengan  menggunakan  salah  satu  rasio keuangan,  yaitu earnings per share (EPS) yang dibayarkan setiap periode tidak terlepas dari beberapa  rasio-rasio  keuangan  lainnya,  seperti lagged  dividend  per  share , return  on  assets (ROA), debt to equity ratio (DER) dan tangibility of assets . Profit  margin perusahaan  menjadi  faktor  penentu  dalam  pembayaran  dividen perusahaan  yang  diproksikan  dengan dividen  payout  ratio (DPR)  (Mubin  M.  M.,  2014) sedangkan  ROA  dan  ROE  tidak  mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan  (Anisah  & Amanah, 2014). Pengaruh profitability perusahaan yang tertuang dalam pembayaran dividen sebagai  wujud  atau  sinyal  positif  mengenai going-concern perusahaan  (Elinda  &  Sukirman, 2015).
Leverage perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  yang diproksikan dengan dividen payout ratio (DPR)  (Mubin M. M., 2014). Leverage perusahaan yang diproksikan dengan debt to equity ratio memiliki pengaruh positif  terhadap kebijakan dividen  perusahaan  (Elinda  &  Sukirman,  2015),  sementara leverage perusahaan  memiliki pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  (Anisah  &  Amanah,  2014).  Di samping  itu, debt dan largest  shareholders’s berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap dividend  policy (Yusof  &  Ismail,  2016).  Oleh  karena  itu,  H 1 dan  H 2 dirumuskan  sebagai berikut:
H 1 : Profitability berpengaruh positif terhadap Dividend policy
H 2 : Debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend policy
Good  Corporate  Governance (GCG)  berfungsi  sebagai  ukuran  yang  memberikan keyakinan  investor  bahwa  pemegang  saham  akan  menerima return atas  dana  yang  telah diinvestasikan.  Pengembalian  investasi  tersebut  diwujudkan  dalam  bentuk  pembayaran dividen  perusahaan.  Pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi  oleh  perusahaan  untuk meningkatkan  monitoring  pihak  manajemen.  Di  sisi  lain,  kepemilikan  institusional  dapat berfungsi  dalam  meningkatkan  nilai  saham  institusi  daripada  menuntut  pembayaran  dividen (Abor  &  Fiador,  2013).  Semakin  besar  kepemilikan  saham  yang  berasal  dari  pihak institusional  maka  semakin  baik  mekanisme  pengawasan  yang  pada  akhirnya  mampu mendominasi  sehubungan  dengan  kebijakan  dividen  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  H 3 dirumuskan sebagai berikut:
H 3 :  Kepemilikan Institusional berpengaruh psoitif terhadap Dividend policy
Dividend  policy dan  pengungkapan  CSR  merupakan  dampak  atau  hasil  dari  suatu faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  keputusan  investasi  bagi stakeholders ’.  Kondisi return  saham,  kebijakan  deviden,  dan CSR  disclosure memiliki  kondisi  yang  bervariatif. Dengan  naiknya  CSR  suatu  perusahaan  berarti  hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  suatu perusahaan  tidak  hanya  beroperasi  untuk  kepentingan  sendiri  namun  juga  memberikan manfaaat  bagi stakeholder’ -nya  termasuk  kepada  masyarakat  di  sekitar  perusahaan  tersebut berdiri  yang  ditunjukkan  dengan  pengungkapan  CSR  yang  tinggi,  dan  dengan  CSR  yang tinggi  akan  membuat image perusahaan  dimata  investor  itu  tersebut  (Hardaningtyas  & Siswoyo, 2016).Oleh karena itu, H 4 dirumuskan sebagai berikut: H 4 : Dividend policy berpengaruh positif terhadap Pengungkapan CSR
Rasio  keuangan  yang  positif  akan  menjadi  tuntutan  dari stakeholders ’  dan  regulator untuk meningkatkan kesadaran perusahaan agar lebih memperhatikan kelestarian lingkungan sosial,  di  mana    semakin  parahnya  kondisi  bumi  akibat  pemanasan  global  yang  merupakan wujud  kepedulian  perusahaan  terhadap  keseimbangan  alam.Konsep  tersebut  dituangkan dalam  pengungkapan  tanggungjawab  sosial  perusahaan  dalam  laporan  tahunan  atau  dikenal dengan istilah program CSR.
Besar kecilnya leverage perusahaan tidak menjadi dasar penentuan kebijakan dividen perusahaan,  hal  ini  disebabkan  kreditur  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan  turut mengawasi dengan ketat dan mensyaratkan ketentuan-ketentuan yang terkait dengan pinjaman perusahaan.  Di  sisi  lain,  kreditur  memiliki  hubungan  yang  erat  dengan  perusahaan  sehingga tidak  memandang  rasio  utang  perusahaan  melainkan  memprioritaskan credit  rating perusahaan sehubungan dengan sumber pembiayaan perusahaan jangka panjang. Di sisi lain, peningkatan profitability akan menjadi pertimbangan bagi investor untuk keputusan investasi, apakah capital gains yang diperoleh dari pembayaran dividen akan memotivasi investor untuk meningkatkan  saham  yang  dimiliki  atau  menambahkan  kepemilikannya  pada  instrumen lainnya  seperti  obligasi,  efek,  dan  lainnya.Oleh  karena  itu,  H 5 dan  H 6 dirumuskan  sebagai berikut:
H 5 : Profitability berpengaruh positif terhadap Pengungkapan CSR H 6 : Debt to equity ratio berpengaruh negatif terhadap Pengungkapan CSR

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Kepemilikan  institusional  memiliki  dominasi  melakukan  pengawasan  perusahaan karena  memiliki  saham  perusahaan  dalam  jumlah  yang  besar  sehingga  memiliki  hak  suara yang tinggi dalam proses pengambilan keputusan.Di sisi lain, kepemilikan institusional dapat berfungsi  dalam  meningkatkan  nilai  saham  institusi  daripada  menuntut  pembayaran  dividen (Abor  &  Fiador,  2013).  Semakin  besar  kepemilikan  saham  yang  berasal  dari  pihak institusional  maka  semakin  baik  mekanisme  pengawasan  yang  pada  akhirnya  mampu merumuskan kebijakan-kebijakan sehubungan dengan tanggungjawab sosial perusahaan. Oleh karena itu, H 7 dirumuskan sebagai berikut: H 7 :  Kepemilikan Institusional berpengaruh positif terhadap Dividend policy
Rasio  keuangan  yang  sama  digunakan  sebagai  variabel  moderator  antara pengungkapan  CSR  untuk multi-stakeholders dan  kinerja  keuangan  perusahaan,  efek moderasi  dan  mediasi  rasio  keuangan  jarang  digunakan  dalam  literatur  pengungkapan  CSR (Naseem,  Lin,  Rehman,  Ahmad,  &  Ali,  2019).  Kondisi  ini  melatarbelakangi  penelitian  ini untuk  menguji  pengaruh  rasio  keuangan  dan  kepemilikan  institusional  yang  merupakan struktur  pengendalian  eksternal  GCG  untuk  melihat  dampaknya  pada  pengungkapan  CSR melalui faktor dividend policy . Oleh karena itu, H 8 , H 9 dan H 10 dirumuskan sebagai berikut:
H 8 : Dividend policy memediasi pengaruh Profitability terhadap Pengungkapan CSR H 9 : Dividend  policy memediasi  pengaruh Debt-to  Equity  Ratio terhadap Pengungkapan CSR
H 10 : Dividend  policy memediasi  pengaruh  Kepemilikan  Institusional  terhadap Pengungkapan CSR
Berikut ini adalah model yang dirumuskan pada penelitian ini:
Dividend Policy H4 (+) Kepemilikan Institusional H3 (+) H1 (-) Pengungkapan CSR H2 (-) H5 (+) H6 (-) Debt-to Equity Ratio Profitability H7 (+) H1 à H4 ... H8 H2 à H4 ... H9 H3 à H4 ... H10
Gambar 1. Model Penelitian

## 3. METODOLOGI  DAN ANALISA DATA

## 3.1. Desain Penelitian
Jenis  penelitian  ini  merupakan  kausalitas  untuk  menguji  hipotesis  tentang  pengaruh satu  variabel  atau  beberapa  variabel  (variable  independent)  terhadap  variabel  lainnya atauvariable  dependent  (Sugiyono,  2017,  hal.  62)Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan kuantitatif  di  mana    merupakan  serangkaian  observasi  atau  pengukuran  hasilnya menggunakan data sekunder yang diperoleh dari perusahaan emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Populasi penelitian ini adalah perusahaan industri manufaktur sub sektor otomotif dan komponen  yang  terdaftardi  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  sejak  tahun  2013-2017.  Prosedur sampling  menggunakan  metode purposive ,  yaitu  dengan  pertimbangan  tertentu  (Sugiyono, 2017,  hal.  126),  di  mana    umumya  disesuaikan  dengan  tujuan  atau  masalah  penelitian. Kriteria  yang  menjadi  pertimbangan  dalam  pengambilan  sampel  antara  lain:  (1)  Perusahaan bergerak  pada  industri  manufaktur sub sektor otomotif dan komponen;  (2)  Perusahaan telah menyampaikan  laporan  tahunan  tahun  2013-2017  ke  BEI  secara  berturut-turut  serta  saham tidak  mengalami  re- listing / delisting ;  dan  (3)  Perusahaan  memiliki  kelengkapan  data informasi  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  yang  diungkapkan  dalam laporan tahunan perusahaan (annual report) selama periode yang diteliti.

## 3.2. Definisi dan Operasionalisasi Variabel
Variabel  rasio  keuangan profitability (ROA)  pada  penelitian  ini  menggunakan pengukuran Return  on  assets ,  di  mana    menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk merefleksikan  keuntungan  bisnis  dan  mewakili  efektifitas  perusahaan  yang  mencerminkan kinerja  manajemen  dalam  pemanfaatan  total  aset  untuk  menghasilkan  laba  yang  diinginkan oleh  perusahaan  (Subramanyam,  2014,  hal.  37).  Variabel Return  on  assets (ROA)  dihitung dengan  membandingkan  laba  setelah  pajak  terhadap  keseluruhan  aset  yang  dimiliki  oleh perusahaan.Variabel  rasio  keuangan leverage (DER)  pada  penelitian  ini  menggunakan pengukuran Debt-to  Equity  Ratio ,  di  mana    menunjukkan  penilaian  kemampuan  perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka panjang (Subramanyam, 2014, hal. 36). Variabel Debt-to Equity  Ratio (DER)  dihitung  dengan  membandingkan  keseluruhan  kewajiban  dan  ekuitas pemegang saham perusahaan.
Variabel  kepemilikan  Institusional  (INS)  pada  penelitian  ini  diukur  berdasarkan persentase  jumlah  saham  yang  berasal  dari  pemilik  institusi  seperti  pemerintah,  institusi keuangan,  perseroan  terbatas,  perusahaan  sekuritas,  dan  institusi  jenis  lainnya  dibandingkan dengan  keseluruhan  modal  saham  yang  beredar  di  perusahaan.  Institusi  biasanya  dapat menguasai  mayoritas  saham  karena  mereka  sumber  daya  yang  lebih  besar  dibandingkan dengan pemegang saham lainnya sehingga memiliki suara yang lebih dominan dalam proses pengambilan keputusan.
Variabel  mediasi  dalam  penelitian  ini  adalah dividend  policy (DIV)  yang menggunakan  pengukuran earnings  per  share (EPS)  untuk  memproyeksikan  jumlah pembayaran dividen oleh pihak perusahaan dalam 1 (satu) tahun. Kebijakan Dividen dihitung berdasarkan  jumlah  dividen  yang  akan  dibagikan  dibandingkan  dengan  keseluruhan  saham yang  beredar  di  perusahaan  yang  diperoleh  dari  laporan  keuanganberdasarkan  Rapat  Umum Pemegang Saham (RUPS) perusahaan (Mubin M. M., 2014).

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  pengungkapan Corporate  Social Responsibility (CSR)  yang  diukur  berdasarkan  indikator Global  Reporting  Initiative (GRI) versi 4.1 yang diperoleh dari website resmi ( www.globalreporting.org ). Indikator pengukuran diklasifikasikan menjadi 6 (enam) kategori sebanyak 91 indikator.
Tabel 1. Indeks Pengungkapan CSR berdasarkan Indikator GRI G.4 berdasarkan Pedoman
Pelaporan Berkelanjutan G4 (2013) Kode Pengungkapan Kategori G4-EC1- G4-EC9 G4-EN1- G4-EN34 G4-LA1- G4-LA16
G4-HR1- G4-HR12
G4-SO1- G4-SO11
G4-PR1- G4-PR9 Aspek Ekonomi
Aspek Lingkungan Praktik Ketenagakerjaan dan
Kenyamanan Bekerja
Hak Asasi Manusia Masyarakat
Tanggung Jawab Atas
Produk
Content analysis sebagai suatu metode pengkodifikasian teks dari ciri-ciri yang sama untuk  ditulis  dalam  berbagai  kelompok  tergantung  pada  kriteria  yang  ditentukan.  Kriteria dalam pengelimpokan metode tersebut melalui check-list dengan cara melihat pengungkapan CSR. Dalam instrument penelitian ini, dikodifikasi angka “1” jika item tersebut diungkapkan dan  angka  “0”  jika  tidak  diungkapkan.  Selanjutnya,  penilaian  dari  setiap  item  dijumlahkan untuk  mendapatkan  keseluruhan  nilai.  Adapun  rumus  perhitungan Corporate  Social Responsibility  Disclosure Index (CSRDI) adalah sebagai berikut:
Keterangan: CSRDIj : Corporate Social Responsibility  Disclosure Index perusahaan
Nj : jumlah item pengungkapan untuk perusahaan j, nj = 55 (5 tahun x 11 perusahaan)
Xij : 1 = jika item I diungkapkan; 0 = jika item tidak diungkapkan

## Dengan demikian, 0 < CSRDIj ≤ 1

## 3.3. Teknik Analisis Data
Teknik  analisis data dalam  penelitian ini menggunakan  analisis jalur  ( path analysis ). Analisis  jalur  merupakan  bagian  dari  analisis  regresi  yang  digunakan  untuk  menganalisis hubungan  antar  variabel.Hasil  dari  uji  analisis  jalur  ini  juga  akan  digunakan  untuk membandingkan  pengaruh  mana  yang  lebih  besar  antara  pengaruh  langsung  dan  pengaruh tidak  langsung,  serta  menarik  suatu  kesimpulan  apakah  dengan  adanya  variabel  mediasi ( intervening ) ini dapat memperkuat atau justru memperlemah pengaruh independen terhadap

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
dependen.Model persamaan yang dirumuskan sehingga membentuk sistem persamaan berikut ini:
(1)
(2)
Keterangan: DIV : Dividend policy α = Konstanta
β 1 = Koefisien jalur ROAdengan DIV
β 2
= Koefisien jalur DERdengan DIV
β 3 = Koefisien jalur INSdengan DIV
β 4 = Koefisien jalur ROAdengan CSR
β 5 = Koefisien jalur DERdengan CSR
β 6 = Koefisien jalur INSdengan CSR
β 7 = Koefisien jalur DIVdengan CSR è = Faktor Pengganggu ( error )
Pengujian  hipotesis  menggunakan  model  analisis  jalur  ( path  analysis )  dilakukan dengan  pengujian  linearitas  ( curve  fit ),  pengujian  koefisien  determinasi  total  (Rm 2 ),  uji signifikansi parameter individual ( sobel test ).

## 4. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI
4.1 Analisis Statistik Deskriptif
Tabel 2. Analisis Statistik Deskriptif Descriptive Statistics
N Min Max Mean Std.
Deviation ROA 55 -0,0324  0,2403 0,044749 0,0637286 DER 55 0,1350 2,8203 0,992253 0,6650165 INV 55 0,3711 0,9949 0,659185 0,1900304 DPR 55 0,0000 0,8500 0,062953 0,1276376 CSR 55 0,0000 0,9011 0,534667 0,2378697 Valid N (listwise) 55
(Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)
Profitability (ROA)  menunjukkan  nilai  rata-rata  sebesar  0,044749  dengan  standar deviasi  sebesar  0,0637286.  Artinya,  11  perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif  dan komponen  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2013-2017  memiliki  rata-rata  nilai return  on  assets yang relatif rendah.
Debt-to  Equity  Ratio (DER)  menunjukkan  nilai  rata-rata  sebesar  0,992253  dengan standar  deviasi  sebesar  0,6650165.  Artinya,  11  perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif
dan komponen yang terdaftar di BEI tahun 2013-2017 memiliki rata-rata nilai debt-to equity ratio yang juga relatif rendah karena kurang dari (<) angka 1.
Kepemilikan Institusional (INS) menunjukkan nilai rata-rata sebesar 0,659185 dengan standar  deviasi  sebesar  0,1900304.  Artinya,  11  perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif dan komponen yang terdaftar di BEI tahun 2013-2017 memiliki saham mayoritas berdasarkan kategori institusi karena lebih dari (>) 50 persen kepemilikan.
Dividend  policy (DIV)  yang  diproksikan  dengan dividen  per  share memiliki  nilai minimum dan maksimum yang berkisar antara sebesar 0,0000 sampai dengan 0,8500. Variasi data dividend  policy pada  sampel  11  perusahaan  manufaktur  sub  sektor  otomotif  dan komponen  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2013-2017  sangat  besar  (nilai  standar  deviasi dibandingkan nilai mean adalah lebih dari 1).
Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) pada penelitian ini mempunyai nilai rata-rata 0,534667 dengan nilai memiliki minimum dan maksimum yang berkisar antara 0,0000  sampai  dengan  0,9011.  Variasi  data  pengungkapan  CSR  pada  sampel  11  perusahaan manufaktur sub sektor otomotif dan komponen yang terdaftar di BEI tahun 2013-2017 relatif besar (nilai standar deviasi dibandingkan nilai mean adalah lebih dari 30% yaitu 0,4448931).

## 4.2 Uji Asumsi Klasik
4.2.1 Uji Normalitas
Persamaan (1) Gambar 2.Hasil Uji Normalitas Grafik P-Plot (DIV)
Persamaan (2)
Gambar 3.Hasil Uji Normalitas Grafik P-Plot (CSR)
Grafik P-Plot menunjukkan  bahwa  sebaran unstandardized  residual pada  model persamaan  (1)  dan  (2)  masing-masing  berada  di  sekitar  garis  diagonal  dan  mengikuti  arah garis diagonal, sehingga nilai residu dari model persamaan regresi terdistribusi secara normal atau memenuhi asumsi normalitas data.

## 4.2.2. Uji Heteroskedastisitas
Tabel 3. Hasil Uji Glejser Variabel Penelitian Nilai Signifikansi (Persamaan-1) Nilai Signifikansi (Persamaan-2) Constant 0,614 0,000 ROA 0,000 0,303 DER 0,239 0,714 INS 0,653 0,022 DIV - 0,084

## (Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)
Hasil  uji glejser dalam  uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  secara  umum model  persamaan  (1)  dan  (2)  tidak  signifikan  pada  level  signifikansi  0,05  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  model  regresi  terbebas  dari  permasalahan  heteroskedastisitas  pada  data residual.

## 4.2.3. Uji Multikolinearitas

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel Independen Nilai Signifikansi (Persamaan-1) Nilai Signifikansi (Persamaan-2) Nilai Tolerance Nilai VIF Nilai Tolerance Nilai VIF ROA 0,819 1,221 0,698 1,432 DER 0,830 1,205 0,828 1,208 INS 0,958 1,044 0,946 1,058 DIV - - 0,838 1,193

## (Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)
Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan  bahwa  nilai tolerance pada  masing-masing variabel  lebih  besar  (>)  daripada  0,1  dan  nilai  VIF  lebih  kecil  (<)  daripada  10.  Dengan demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  terbebas  dari  multikolinearitas  antar variabel independen.
Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi Nilai dU Nilai dL Nilai 4-dU Nilai dW Persamaan 1 1,6815 1,4523 2,3185 1,577 Persamaan 2 1,7240 1,4136 2,2760 1,234
(Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)

## 4.2.4. Uji Autokorelasi
Hasil  uji  autokorelasi  menghasilkan  nilai  dW  pada  masing-masing  model  persamaan (1)  dan  (2)  yaitu  1,57  dan  1,234.  Ketentuan  uji  autokorelasi  mensyaratkan  bahwa  model regresi berada di antara nilai du ≤ dw ≤ (4 – du). Nilai dW pada model persamaan (1) berada pada  dL  <  dW  <  4  yang  artinya  terdapat  korelasi  negatif  sedangkan  nilai  dW  pada  model persamaan  (2)  berada  pada  0  <  dW  <  dL  yang  berarti  tidak  ada  autokorelasi  positif  artinya sehingga H 0 ditolak atau dinyatakan terjadi autokorelasi antar nilai residual. Untuk mengatasi permasalahan autokorelasi dalam penelitian ini, terdapat alternatif bentuk transformasi dalam bentuk Logaritma Natural (Ln) atas variabel dependen (Ghozali, 2016, hal. 125).
Tabel 6. Hasil Uji Autokorelasi (setelah transformasi – Ln) Nilai dU Nilai dL Nilai 4-dU Nilai dW
Persamaan 1  1,6815  1,4523  2,3185  1,629
Persamaan 2  1,7240  1,4136  2,2760  1,811
(Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Setelah  dilakukan  uji  autokorelasi  melalui  bentuk  Logaritma  Natural  (Ln),  diketahui bahwa  nilai  dW  masing-masing  sebesar  1,629  dan  1,811  berada  pada  nilai  dU  <  dW  <  (4- du)sehingga  tidak  dapat  menolak  H 0 .  Dengan  demikian,  model  regresi  tidak  menunjukkan adanya autokorelasi positif atau negatif.

## 4.3. Uji Hipotesis
Tabel 7. Rangkuman Hasil Uji Koefisien Determinasi Total (Rm 2 ) Nilai R Nilai Adjusted R- Square Std. Error of the Estimate Persamaan 1  0,402 0,112 0,1202538 Persamaan 2  0,327 0,035 0,2336174

## (Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)
Hasil Perhitungan Standar error of estimate dari Model I dan Model 2:
Pe1  = √ 1-R² = √ 1 - (0,402) = √ 0,598 = 0,7733
Pe2  = √ 1-R² = √ 1 - (0,327) = √ 0,673 = 0,8204
Berdasarkan  Total  keragaman  data  yang  dapat  dijelaskan  oleh  model,  dihitung  dengan rumus:
Rm 2 = 1-p²e 1 p²e 2 = 1 – (0,7733) 2 x (0,8204) 2 = 1 – (0,5980 x 0,6731) = 1 – 0,4025 = 0,5975
Nilai  koefisien  determinasi  total  (Rm 2 )  diperoleh  sebesar  0,5975  yang  berarti  59,75 persen  variasi  dari  variabel  pengungkapan  CSR  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  rasio keuangan  ( profitability dan debt-to  equity  ratio ),  variasi  variabel  kepemilikan  institusional serta  variabel  mediasi dividend  policy ,  sedangkan  sisanya  40,25  persen  dijelaskan  oleh variabel  lain  di  luar  model  yang  dibentuk  dalam  penelitian  ini  seperti  ukuran  perusahaan, growth, peluang investasi, net earnings atau pengukuran rasio keuangan lainnya. T abel 8. Hasil Uji Analisis Jalur ( path analysis ) – Pengaruh Langsung Jalur
( Path ) Hubungan antar Variabel Nilai Standardized Beta (β) Nilai Signifikansi p1 H 1 : ROA à DIV 0,843 0,005 p2 H 2 : DER à DIV 0,009 0,729 p3 H 3 : INST à DIV 0,073 0,413 p4 H 4 : DIV à CSR 0,276 0,315 p5 H 5 : ROA à CSR 0,171 0,776 p6 H 6 : DER à CSR -0,068 0,204 p7 H 7 : INS à CSR 0,191 0,272 (Sumber: Output SPSS 23,00, 2019)
ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Hasil  uji path  analysis hanya  1  (satu)  yang  memiliki  probabilitas  signifikansi  yang lebih kecil dari (<) 0,05  yaitu p1 (ROA à DIV) sehingga menerima  H 1 , sisanya p2 sampai dengan p7 memiliki probabilitas signifikansi yang lebih besar dari (>) 0,05 sehingga masing- masing  menerima  H 0 .  Hasil  pengujian  ini  menunjukkan  bahwa  hanya  faktor profitability dalam  rasio  keuangan  yang  terbukti  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend policy .Selanjutnya,  hasil  dari  pengujian  hipotesis  melalui  analisis  jalur  ( path  analysis ) pengaruh tidak langsung dijelaskan secara rinci sebagai berikut:
Gambar 4.Pengaruh Profitability pada Pengungkapan CSR melalui Dividend policy
Berdasarkan  hasil sobel  test pada  bagian indirect  effect terlihat  pengaruh  tidak langsung profitability terhadap  pengungkapan  CSR  melalui dividend  policy ,  dalam  hal  ini besarnya  pengaruh  tidak  langsung  adalah  0,2313  yang  merupakan  hasil  perkalian  koefisien antara  b(MX)  atau  jalur  p1  dengan  b(YM.X).  Nilai  koefisien  mediasi  0,2313  berada  pada tingkat  signifikansi  0,3264  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Nilai standard  error adalah  0,2357 sehingga nilai t hitung menjadi:
t = 0,2313 0,2357 t = 0,9813
Nilai t  hitung ini adalah  lebih  kecil  dari t  tabel  dengan signifikansi  5%  yaitu sebesar 1,96  sehingga  menolak  H 8 .  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel dividend policy tidak memediasi hubungan antara profitabilty dengan pengungkapan CSR.
Gambar 5.Pengaruh Debt-to Equity pada Pengungkapan CSR melalui Dividend policy
Berdasarkan  hasil sobel  test pada  bagian indirect  effect terlihat  pengaruh  tidak langsung debt-to equity ratio terhadap pengungkapan CSR melalui dividend policy , dalam hal ini  besarnya  pengaruh  tidak  langsung  adalah  -0,0075  yang  merupakan  hasil  perkalian koefisien  antara  b(MX)  atau  jalur  p2  dengan  b(YM.X).  Nilai  koefisien  mediasi  -0,0075 berada  pada  tingkat  signifikansi  0,5351  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Nilai standard  error adalah 0,0121 sehingga nilai t hitung menjadi:
t = -0,0075 0,0121 t = -0,6198
Nilai t  hitung ini adalah lebih  kecil dari t  tabel  dengan signifikansi  5%  yaitu sebesar 1,96  sehingga  menolak  H 9 .  Dengan  demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel dividend policy juga tidak memediasi hubungan antara debt-to equity ratio dengan pengungkapan CSR.
Gambar 6.Pengaruh Kepemilikan Institusional pada Pengungkapan CSR melalui Dividend policy
Berdasarkan  hasil sobel  test pada  bagian indirect  effect terlihat  pengaruh  tidak langsung  kepemilikan  institusional  terhadap  pengungkapan  CSR  melalui dividend  policy , dalam  hal  ini  besarnya  pengaruh  tidak  langsung  adalah  0,0106  yang  merupakan  hasil perkalian  koefisien  antara  b(MX)  atau  jalur  p3  dengan  b(YM.X).  Nilai  koefisien  mediasi 0,0106  berada  pada  tingkat  signifikansi  0,7928  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Nilai standard error adalah 0,0405 sehingga nilai t hitung menjadi:
t = 0,0106 0,0405 t = 0,2617
Nilai  t  hitung  ini  adalah  lebih  kecil  dari  t  tabel  dengan  signifikansi  5%  yaitu  sebesar  1,96 sehingga menolak H 10 . Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa variabel dividend policy juga tidak memediasi hubungan antara kepemilikan institusional dengan pengungkapan CSR.

## 4.4. Pembahasan
Hasil  pembahasan  secara  keseluruhan  terhadap  9  (sembilan)  hipotesis  awal  yang diajukan  dalam  penelitian  ini,  hanya1  (satu)  Hipotesis  Terbukti  dan  sisanya  8  (delapan) Hipotesis  tidak  Terbukti.  Dengan  kata  lain,  tujuan  penelitian  ini  untuk  mengkaji  dan membuktikan  pengaruh  rasio  keuangan  dan  kepemilikan  institusional  terhadap dividend policy serta  implikasinya  pada  pengungkapan  CSR  tidak  mendukung  teori  agensi  yang
melatarbelakangitimbulnya konflik kepentingan yang terjadi antara pihak manajemen ( agent ) dengan principal . Pengungkapan CSRyang bertujuan membangun image positif dan perhatian dari  masyarakat  tidak  dapat  menarik  perhatian  pihak principal melalui  biaya  pengawasan ( monitoring  cost )  agar  harga  saham  di  pasar  modal  akan  meningkat  bersamaan  dengan meningkatnya  kepercayaan  pemegang  saham.  Pembuktian  hipotesis  ke-1  yaitu profitability terhadap dividend policy menjadi faktor utama atau sebagai ukuran tingkat keberhasilan atau kegagalan manajemen dalam mengelola perusahaan, hal ini tidak serta merta akan berdampak pada  keputusan  untuk  mengimplementasikan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  dalam informasi  keuangan  perusahaan.  Temuan  penelitian  ini  membuktikan  bahwa profit  margin perusahaan  menjadi  faktor  penentu  dalam  pembayaran  dividen  perusahaan  (Mubin,  Ahmed, Farrukh,  Lal,  &  Hussain, 2014)  dan  pengaruh tingkat profitability perusahaan  yang tertuang dalam  pembayaran  dividen  sebagai  wujud going-concern suatu  perusahaan  (Elinda  & Sukirman,  2015).  Pembuktian  hipotesis  ke-2  dan  hipotesis  ke-6  yaitu debt-to  equity  ratio tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy (Mubin  M.  M.,  2014)dan pengungkapan  CSR  (Husain,  2016)  atau  dengan  kata  lain,  temuan  penelitian  ini  tidak membuktikan leverage yang  diproksikan  dengan debt-to  equity  ratio secara  langsung  baik kepada dividend policy maupun pengungkapan CSR. Pembuktian hipotesis ke-3 dan hipotesis ke-7  yaitu  kepemilikan  institusional  juga  tidak  berpengaruh  signifikan  secara  langsung maupun  tidak  langsung  terhadap dividend  policy dan  pengungkapan  CSR  (Abor  &  Fiador, 2013).  Efek  mediasi  rasio  keuangan  yang  masih  jarang  digunakan  dalam  literatur pengungkapan CSR dan diusulkan dalam penelitian ini menggunakan variabel dividend policy juga tidak mampu memediasi  pengaruh tidak langsung atas rasio  keuangan dan kepemilikan institusional terhadap pengungkapan CSR.

## 5 KESIMPULAN, SARAN DAN KETERBATASAN PENELITIAN
Rasio  keuangan  yang  terdiri  dari profitability dan debt-to-equity  ratio tidak berpengaruh  signifikan  terhadap dividend  policy yang  berdampak  pada  pengungkapan  CSR. Faktor profitability yang  hanya  berpengaruh  positif  terhadap dividend  policy . Keterbatasan  penetapan  sampel  pada  penelitian  ini  hendaknya  dapat  diperluas  pada penelitian  mendatang  dengan  melibatkan  keseluruhan  sektor  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  teknik  sampling  lainnya  sehingga  dapat  lebih representatif  dalam  mengidentifikasi  pengaruh  rasio  keuangan  dan  kepemilikan  institusional terhadap dividend  policy serta  implikasinya  terhadap  pengungkapan  CSR.  Penelitian selanjutnya  juga  diharapkan  dapat  lebih  banyak  melibatkan  variabel  lainnya  yang  dapat mempengaruhi dividend  policy ,  seperti  struktur  dan  mekanisme  goodcorporate  governance (GCG) serta komponen rasio keuangan lainnya.

## 6 REFERENSI
Abor,  J.,  &  Fiador,  V.  (2013).  Does  corporate  governance  explain dividend  policy in  Sub- Saharan Africa? International Journal of Law and Management , 55 (3), 201-225. Ahmed, H., & Javid, A. Y. (2009). The determinants of dividend policy in Pakistan. Munich Personal RePEc Archive (29), 110-125. Ambarwati, S. D. (2010). Manajemen Keuangan Lanjut . Jakarta: Graha Ilmu.
Anisah,  &  Amanah,  L.  (2014).  Pengaruh  Profitabilitas,  Cash  Position,  Leverage,  Growth terhadap Kebijakan Pembagian Dividen. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi , 3 (6), 1-20.
Antara. (2018, April 26). Ekspor Komponen Otomotif Melesat . (F. Sidik, Penyunting) Dipetik Mei  31,  2019,  dari  https://ekonomi.bisnis.com/read/20180426/257/788862/ekspor- komponen-otomotif-melesat
Arshad,  Z.,  Akram,  Y.,  Amjad,  M.,  &  Usman,  M.  (2013,  July). Ownership  structure  and dividend  policy .  Dipetik  April  9,  2016,  dari  http://journal-archieves34.webs.com/378- 401.pdf
Bisnis Indonesia. (2018, September 28). OPINI: Pajak dan Pengembangan Industri Otomotif.
(Koran Cetak Bisnis Indonesia) Dipetik Januari 15, 2019, dari https://otomotif.bisnis.com/read/20180928/275/843337/opini-pajak-dan- pengembangan-industri-otomotif
Elinda, F., & Sukirman. (2015, November). Determinan Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Dividen. Accounting Analysis Jorunal , 1-8.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program: IBM SPSS 23 (VIII ed.). Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Hardaningtyas, R. T., & Siswoyo, B. B. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen dan Corporate Social  Responsibility (CSR)  terhadap  Return  Saham  pada  pada  Perusahaan  LQ  45 Periode 2015. Jurnal Pendidikan: Teori, Penelitian, dan Pengembangan , 1 (4), 574— 582.
Husain, T. (2016). Pengaruh Rasio Keuangan dan Kepemilikan Institusional terhadap Dividen Policy. MABISKA Journal , 1 (1), 56-72.
Kuwado,  F.  J.  (2015,  September  01).  https://nasional.kompas.com.  Dipetik  April  03,  2018, dari  Polisi  Sebut  Penanaman  100  Juta  Pohon  oleh  Pertamina  Foundation  Rugikan Negara :
https://nasional.kompas.com/read/2015/09/01/15452981/Polisi.Sebut.Penanaman.100.Ju ta.Pohon.oleh.Pertamina.Foundation.Rugikan.Negara
Mehta, A. (2012). An Empirical Analysis of Determinants of Dividend policy - Evidence from the UAE Companies. Global Review of Accounting and Finance , 3 (1), 18-31. Mubin, M. M. (2014). Determinants of Dividend with Industry-wise Effect – Evidence from KSE 100 Index. Research Journal of Finance and Accounting , 5 (3), 62-69. Mubin, M., Ahmed, M., Farrukh, M., Lal, I., & Hussain, A. (2014). Determinants of Dividend with  Industry-wise  Effect  –  Evidence  from  KSE  100  Index. Research  Journal  of Finance and Accounting , 5 (3), 62-69.
Naseem, M. A., Lin, J., Rehman, R. u., Ahmad, M. I., & Ali, R. (2019). Moderating Role of Financial  Ratios  in Corporate  Social  Responsibility Disclosure  and  Firm  Value.  (N. Lacetera, Penyunt.) PLOS ONE , 14 (4), 1-19.
Nashear,  D.  (2017,  April  03). Miris,  30  Pabrik  di  Dayeuhkolot  Buang  Limbah  ke  Sungai . Dipetik April 03, 2018, dari https://daerah.sindonews.com: https://daerah.sindonews.com/read/1193865/21/miris-30-pabrik-di-dayeuhkolot-buang- limbah-ke-sungai-1491212988
Nurulliah, N. (2018, April 18). Sepanjang 2017, Pemprov Jabar Himpun Dana CSR Rp 243 Miliar .  Dipetik  Januari  15,  2019,  dari  https://www.pikiran-rakyat.com/jawa-barat/pr- 01296119/sepanjang-2017-pemprov-jabar-himpun-dana-csr-rp-243-miliar-423028
Rokhlinasari,  S.  (2016).  Teori-teori  dalam  Pengungkapan  Informasi  Corporate  Social Responbility Perbankan. Jurnal Kajian Ekonomi dan Perbankan Syari'ah , 7 (1), 1-11. Solihin,  I.  (2015 ).  Corporate  Social  Responsibility    from  Charity  to  Sustainability .  Jakarta: Salemba Empat.
Subramanyam,  K.  R.  (2014). Financial  Statement  Analysis  (11th  /  International  ed.) .  New York: McGraw-Hill.
Sugiyono.  (2017). Metode  Penelitian  Kombinasi  (Mixed  Methods)  (Cetakan  ke-7  ed.). (M. Sutopo, Penyunt.) Bandung: CV. Alfabeta.
UU Republik Indonesia. (2007). Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas. Jakarta: DPR Republik Indonesia.
Yusof, Y., & Ismail, S. (2016). Determinants of dividend policy of public listed companies in Malaysia. Review of International Business and Strategy , 26 (1), 88-99