Panca wahyuningsih

## PengaruhTata kelola perusahaan, Profitabilitas, Kebijakan

## Dividen, Intensitas penelitian dan Pengembangan terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2009 – 2011
(Influence corporate, profitability, dividend policy, research and development intensity to Value Company In Manufacturing Companies Listed in Indonesia Stock Exchange Year Period 2009 - 2011)

## Panca wahyuningsih *) Agus Budi Purwanto *)

## Abstract
The purpose of most major companies according to the theory of the firm is to maximize the value of company.Company can increase the prosperity of the owner or the shareholders by increasing the value of the company, both internally and externally. This study aims to determine the effect of corporate governance, profitability, dividend policy, and research and development intensity on firm value.
The sample of this study is manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange during the period 2009-2011. With purposive sampling method to obtain 10 companies that meet the criteria, resulting in 30 observations. Data were analyzed using analysis Ordinary least Square.
The results of the study draws conclusions that simultaneous (Test - F) All independent variables (corporate governance, profitability, dividend policy, and R & D intensity affects the dependent variable (firm value) . Partial (t-test) there are four variables that affect the value of company board size is variable (sig 0.000) , Independent board (sig 0.039) , Profitability (sig 0.048) , dividend policy (sig 0.020). Two other variables that do not affect the value of the company is Board intensity (sig 0.022) and R & D intensity (sig 0.077).
Keywords : Value Company,   corporate governance,  profitability,  dividend polic, R & D intensity

## Abstraksi
Tujuan perusahaan yang paling utama menurut theory of the firm adalah memaksimalkan nilai perusahaan.Perusahaan dapat meningkatkan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui peningkatan nilai perusahaan, baik internal maupun eksternal. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui Pengaruh tata kelola perusahaan, Profitabilitas, Kebijakan dividen, dan Intensitas penelitian dan pengembangan terhadap nilai perusahaan.

## *) Staff Pengajar STIE Pelita Nusantara Semarang
Sampel penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa efek Indonesia  selama  periode  2009  –  2011.  Dengan  metode  purpose  sampling  diperoleh  10 perusahaan yang memenuhi kriteria, sehingga menghasilkan 30 observasi. Data yang diperoleh dianalisis menggunakan analisis Ordinary least Square.
Hasil  penelitian  memberikan  simpulan  bahwa  secara  simultan  (  Uji  –F  )  Semua variable    bebas    (Tata  kelola  perusahaan,Profitabilitas,  Kebijakan  dividen,  dan  Intensitas Litbang berpengaruh terhadap variable terikat ( Nilai perusahaan ). Secara Parsial ( Uji –t ) ada 4 variabel yang mempengaruhi nilai perusahaan yaitu variable board size ( sig 0,000), board Independent ( sig 0,039), Profitabilitas ( sig 0,048) ,kebijakan dividen (sig 0,020 ).Dua variable lainnya yang tidak mempengaruhi Nilai perusahaan adalah Board intensity (sig 0,022) dan Intensitas Litbang ( sig 0,077).
Kata kunci: Nilai Perusahaan, tata kelola perusahaan, profitabilitas, kebijakan dividen, intensitas litbang

## 1. Pendahuluan
Nilai perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan membayar dividen. Besarnya dividen ini dapat mempengaruhi harga saham. Kemampuan membayar dividen erat hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba.jika perusahaan memperoleh laba yang besar,maka kemampuan membayar dividen juga besar. Oleh karena itu,dengan dividen yang besar akan meningkatkan nilai perusahaan.(Martono dan Agus Harjito,2005:3)
Corporate governance sesungguhnya sudah lama dikenal di negara-negara Eropa dan Amerika dengan adanya konsep pemisahan antara kepemilikan dan pengelola perusahaan. Pemisahan ini akan menimbulkan masalah karena adanya perbedaan kepentingan antara pemegang saham (principle) dengan pihak manajemen (agent) (Jensen  dan  Meckling, 1976) dalam Agus Purwanto (2008). Pemisahan pemilik dan manajemen ini, dalam literatur akuntansi disebut dengan agency theory (teori keagenan).
Profitabilitas dan kebijakan dividen merupakan variabel yang mempengaruhi nilai perusahaan (value of the firm) secara signifikan. Rao et.al. (2004) dalam Lu et.al. (2010) menegaskan  bahwa  profitabilitas  telah  terbukti  dalam  banyak  penelitian  memiliki  kaitan yang erat terhadap tingkat value  of  the  firm. Lu et.al. (2010)  juga  menyebutkan  bahwa profitabilitas merupakan variabel yang paling mempengaruhi nilai perusahaan. Dilain pihak, kebijakan dividen memberi pengaruh lebih besar terhadap nilai perusahaan (value of the firm) dibandingkan dengan keputusan investasi dan keputusan pendanaan perusahaan (Wijaya dan Bandi, 2010). Baik profitabilitas maupun kebijakan dividen merupakan physical assets yang penting dalam mempengaruhi persepsi investor (Lu et.al., 2010).
Rasio  profitabilitas  adalah  ukuran  mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan keuntungan selama periode tertentu. Rasio ini dapat menunjukkan sejauh mana keefektifan manajemen dalam menciptakan keuntungan bagi perusahaan. Profitabilitas merupakan hasil dari kebijakan dan keputusan manajemen dalam menggunakan sumber- sumber danaperusahaan.
Panca wahyuningsih
Dalam  penelitian  ini,  profitabilitas  akan  diproksikan  dalam  rasio return on equity (ROE) dengan membandingkan laba bersih setelah pajak terhadap ekuitas yang dimiliki perusahaan. ROE mampu memberikan indikasi mengenai tingkat pengembalian uang investasi milik para investor (Brigham dan Houston, 2003).
Kebijakan dividen merupakan keputusan terkait seberapa banyak profit yang akan dibayarkan sebagai dividen kepada pemegang saham daripada ditahan untuk diinvestasikan kembali  dalam  perusahaan  (Brigham  dan  Gapenski,  1996).  Kebijakan  dividen  dalam penelitian ini diproksikan melalui dividend payout ratio (DPR). Banyak perdebatan mengenai bagaimana kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan (Wijaya dan Bandi, 2010). Pertama, irrelevance theory yang mengemukakan bahwa investor tidak peduli terhadap besar kecilnya dividen yang diberikan perusahaan kepada para pemegang saham. Dengan kata lain, kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Teori ini diasumsikan bilamana tidak terdapat biaya transaksi dan pajak sehingga sulit untuk diterapkan dalam dunia nyata.
Kedua, bird in the hand theory yang menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini disebabkan oleh investor yang menghendaki pembayaran dividen yang tinggi. Pendapat kedua ini didukung oleh signaling theory yang pertama  kali  dikembangkan  oleh  Bhattacharya  (1979)  yang  menyatakan  bahwa  informasi terkait dividen kas yang dibayarkan kepada investor dianggap sebagai sinyal prospek perusahaan di masa mendatang.
Dan yang ketiga, tax preference theory mengemukakan bahwa investor menghendaki pembayaran dividen yang rendah. Hal ini dikarenakan dividen dikenakan pajak, sehingga banyak investor tidak menghendaki pembayaran dividen yang tinggi. Capital gain selanjutnya dipilih karena pajak capital gain relatif lebih rendah daripada dividen.
Goodcorporate governance merupakan konsep yang menekankan pentingnya hak pemegang saham untuk memperoleh informasi dengan benar, akurat, dan tepat waktu serta  kewajiban  perusahaan  untuk  mengungkapkan  (disclousure)  secara  akurat,  tepat waktu,akuntabel, dan transparan mengenai semua informasi kinerja perusahaan, kepemilikan, dan stakeholder.
Sebagai contoh akibat kurangnya perhatian terhadap goodcorporate governance adalah jatuhnya harga saham perusahaan dibawah naungan Bakri Group,  PT Bumi Resources, PT Kaltim Prima Coal dan PT Arutmin Indonesia,yang telah membuka mata para investor pasar modal dan memberikan pelajaran berharga, bahwa penerapan etika bisnis sangatlah penting untuk menghindari terjadinya skandal dan berbagai bentuk pelanggaran pada perusahaan.
Sebagai sebuah perusahaan public, ketiga perusahaan tersebut haruslah menjalankan prinsip-prinsip goodcorporate governance agar tudingan miring seperti adanya dugaan penggelapan pajak bisa teratasi yakni dengan melakukan transparansi dan keterbukaan informasi.
Kondisi diatas telah memberikan ruang bagi peneliti untuk melakukan penelitian dalam bidang kajian tersebut. Penelitian ini diberi judul “PengaruhTata kelola perusahaan , Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Intensitas penelitian dan Pengembangan terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2009 – 2011

## 2. Landasan Teori

## 2.1. Teori Agensi
Untuk lebih memahami corporate governance digunakanlah dasar perspektif hubungan keagenan. Jensen dan Meckling (1976), dalam Rudi Isnanta (2008), menyatakan bahwa hubungan keagenan adalah sebuah kontrak antara manajer ( agent ) dengan investor ( principal ). Yang disebut principal adalah pemegang saham, sedangkan yang dimaksud dengan  agen  adalah  manajemen  yang  mengelola  perusahaan.Jensen  dan  Meckling  (1976) dalam  Ekayana  Sangkasari  (2007)  menyatakan  bahwa agency problem akan terjadi bila proporsi  kepemilikan  manajer  atas  saham  kurang  dari  100%  sehingga  manajer  bertindak untuk mengejar kepentingannya sendiri dan tidak berdasarkan maksimalisasi nilai perusahaan dalam pengambilan keputusan keuangan perusahaan khususnya keputusan pendanaan.

## 2.2. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan sangat penting karena dengan nilai perusahaan yang tinggi akan diikuti  oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang  saham  (Bringham  Gapensi,1996),.  Nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Menurut Fama (1978) dalam Untung Wahyudi et al. , (2006), nilai perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya.
Harga pasar dari saham perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi disebut nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap cerminan dari nilai aset perusahaan sesungguhnya.

## 2.3. Corporate Governance
Governance adalah mekanisme pengelolaan sumber daya ekonomi, sosial yang melibatkan pengaruh sektor negara dan sektor non negara dalam suatu kegiatan kolektif (Ganie Rochman, 2000). World Bank mendefinisikan  “ the way state power is used in managing economic and social resources for development of society ”. Sementara United Nations Development Programme / UNDP (1997) mengemukakan “ governance is defined as the exercise of politic, economic, and administrative authority to manage a nation’s affairs at all levels ”. Pengertian governance yang dikemukakan oleh UNDP ini menurut LAN mempunyai tiga kaki ( three legs ), yaitu: economics, politic , dan administrative .
Corporate governance merupakan sistem bagaimana suatu organisasi dikelola dan dikendalikan.Istilahcorporate governance( CG ) atau corporate governance pertama kali diperkenalkan oleh Cadbury Committee tahun  1992  dalam  laporannya  yang  dikenal sebagai Cadbury Report (Tjager  dkk.,  2003).  Terdapat  banyak  definisi  tentang CG yang pendefinisiannya dipengaruhi oleh teori yang melandasinya. Perusahaan atau korporasi dapat dipandang dari dua teori, yaitu (a) pemegang saham ( shareholding theory ), dan (b) teori stakeholder ( stakeholding theory).
Corporate Governance memiliki tujuan untuk menciptakan nilai tambah bagi semua pihak yang berkepentingan ( stakeholders ). Secara lebih rinci, terminologycorporate governance dapat dipergunakan untuk menjelaskan peranan dan perilaku dari dewan direksi, dewan komisaris, pengurus (pengelola) perusahaan, dan para pemegang saham (FCGI, 2002).
Panca wahyuningsih

## 2.4. Prinsip-Prinsip corporate governance
Sebagaimana yang telah diuraikan oleh OECD ( Organization for Economic Co- Operation and Development ), ada empat unsur dalamcorporate governance, yaitu:
1.  Fairness (keadilan)
Menjamin perlindungan hak-hak para pemegang saham, termasuk hak-hak pemegang saham minoritas dan para pemegang saham asing, serta menjamin terlaksananya komitmen dengan para investor.
2.  Transparency (transparansi)
Mewajibkan adanya suatu informasi yang terbuka, tepat waktu, serta jelas, dan dapat diperbandingkan yang menyangkut keadaan keuangan, pengelolaan perusahaan, dan kepemilikan perusahaan.
3.  Accountability (akuntabilitas)
Menjelaskan  peran  dan  tanggungjawab,  serta  mendukung  usaha  untuk  menjamin penyeimbangan kepentingan manajemen dan pemegang saham, sebagaimana diawasi oleh dewan komisaris (dalam Two Tiers System ).
4.  Responsibility (pertanggungjawaban)
Memastikan dipatuhinya peraturan serta ketentuan yang berlaku sebagai cerminan dipatuhinya nilai-nilai sosial (OECD) Bussiness Sector Advisory oncorporate governance , 1998; dalam Djalil, 2000).

## 2.5. Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  dari aktifitas  yang  dilakukan  selama  periode  akuntansi.Rasio  profitabilitas  dapat  menunjukkan sejauh mana keefektifan manajemen dalam menciptakan keuntungan bagi perusahaan. Profitabilitas merupakan hasil dari kebijakan dan keputusan manajemen dalam menggunakan sumber- sumber dana perusahaan (Brigham dan Gapensi,1996).

## 2.6. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak terpisahkan dengan keputusan pendanaan suatu perusahaan. Kebijakan dividen ( dividend policy ) merupakan keputusan seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham sebagai dividen kas atau akan disimpan dalam bentuk laba ditahan sebagai sumber pendanaan perusahaan (Brigham dan Houston, 2003).

## 2.7. Research and Development Intensity
Penelitian dan pengambangan ( research and development ) adalah kegiatan penelitian dan pengembangan yang memiliki kepentingan komersial dalam kaitannya dengan riset ilmiah murni dan pengembangan aplikatif di bidang teknologi. R&D atau litbang ini memegang peranan penting dan menjadi indikator kemajuan dari suatu perusahaan. Aktivitas litbang biasanya dilakukan oleh suatu unit khusus yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Dalam konteks bisnis, istilah penelitian dan pengembangan biasanya merujuk pada aktivitas yang berorientasi pada masa yang akan datang dan untuk jangka panjang baik dalam bidang ilmu maupun dalam bidang teknologi (Hall,1993)

## 3. Metode Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang telah terdaftar sebagai perusahaan go public di Bursa Efek Indonesia. Sedang sampel penelitian ini adalah PT.ASTRA ARGO LESTARI (AALI), PT.ASTRA GRAPHIA (ASGR), PT.ASTRA OTOPARTS (AUTO), PT.GOODYEAR INDONESIA (GDYR), PT.INTRACO PENTA (INTA), PT.SEMEN GRESIK (PERSERO) (SMGR), PT.TUNAS BARU LAMPUNG (TBLA), PT.MANDOM INDONESIA (TCID), PT.TEMPO SCAN PACIFIC (TSPC), dan PT.UNITED TRACTOR (UNTR) yang diperoleh secara random sampling .
Pada penelitian ini, seluruh data yang digunakan merupakan data sekunder. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini berasal dari laporan keuangan perusahaan sampel yang dapat diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD), website Bursa Efek Indonesia ( www . idx .com ) atau pada website masing-masing perusahaan. Data yang diambil adalah data closing price per share, total ekuitas (common equity ), jumlah saham beredar, laba bersih setelah pajak ( net income / EAT), pembayaran dividen dalam bentuk kas ( dividend paid ), beban penelitian dan pengembangan ( research and development expenditures ), dan total aset.
Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode dokumentasi. Metode ini dilakukan dengan cara mengumpulkan literatur yang memiliki keterkaitan dengan penyusunan penelitian ini dengan tujuan mendapatkan landasan teori dan teknik analisis dalam memecahkan masalah. Selain itu, data dokumentasi juga berasal dari pengumpulan data laporan keuangan perusahaan sampel dan data dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD).

## Tabel 1
Ringkasan Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel Definisi Operasional Pengukuran Dependen : Nilai Perusahaan (Y) Diproksikan dengan M/B Ratio yaitu perbandingan antara harga pasar per lembar saham dengan nilai buku per lembar saham.
Panca wahyuningsih
Variabel Definisi Operasional Pengukuran Independen: Corporate Governance :
Board size (X1)
Board independence (X2)
Board intensity (X3) Diproksikan dengan jumlah anggota dewan direksi dalam perusahaan,
yang ditetapkan dalam jumlah satuan. Diproksikan melalui perbandingan antar jumlah dewan komisaris independen dengan jumlah komisaris dalam perusahaan. Diukur dengan meggunakan perhitungan jumlah kehadiran rapat dewan dalam perusahaan, dinyatakan dalam bentuk kali pertemuan.
Bdsize = Log Σ anggota dewan Meetings = Log Jumlah Kehadiran rapat dewan komisaris perusahaan
Independen:
Profitabilitas (X4)
Diproksikan dengan return on equity yaitu rasio yang membandingkan laba bersih setelah pajak terhadap total ekuitas. Independen: Kebijakan dividen (X5) Diproksikan dalam rasio pembayaran dividen ( dividend payout ratio ) yaitu perbandingan dividen kas yang dibayarkan terhadap laba bersih setelah pajak.
Variabel Definisi Operasional Pengukuran Independen: Research and Development
Intensity (X6) Diproksikan dengan perbandingan antara R&D expanditures terhadap total aset perusahaan. Sumber : ringkasan variabel penelitian
Analisisnya menggunakan persamaan regresi OLS berikut : Y = b o + b 1 x 1 + b 2 x 2 + b 3 x 3 + b 4 x 4 +b 5 x 5 + b 6 x 6 + e Keterangan : Y = Variabel dependent Nilai perusahaan b o = Konstanta x 1 = Board size ( b.size )
x 2 = Board Intensity ( meeting )
x 3 = Board Independent ( B. Independent ) x 4 = Profitabilitas x 5 = Kebijakan Dividen x 6 = Research and Development Intensity

## 4. Hasil Penelitian
Berdasarkan data yang diperoleh dari ICMD, diketahui bahwa perusahaan Publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia berturut – turut sejak 2009 – 2011 berjumlah 10 perusahaan. Sedangkan penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purpose sampling . Penentuan sampel dapat dilihat pada table 2 berikut:

## Tabel 2

## Hasil Penentuan Sampel
Kriteria Jumlah Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009 – 2011 148 Perusahaan dengan data keuangan yang tidak memenuhi kriteria dan tidak membagikan deviden berturut-turut selama periode pengamatan 138 Perusahaan yang memenuhi criteria 10 Lama penelitian (tahun) 3 Tahun Total sampel selama periode penelitian 30

## Sumber : Data sekunder diolah
Variabel – Variabel yang diteliti dari perusahaan sampel meliputi nilai perusahaan ( value  of  the  firm ) sebagai variable dependen dan variable independen yang terdiri dari dari variable corporate governance (yang diproksikan dari 3 variabel yaitu boardsize , board independence , dan board intensity ),Profitabilitas,kebijakan  dividend  dan research and development intensity . Data yang diambil adalah data closing price per share , common
Panca wahyuningsih
equity ,jumlah saham beredar,laba bersih setelah pajak (EAT), dividend payout ratio , beban penelitian dan pengembangn ( research and development expenditure ), dan total asset.
Dalam penelitian ini akan menganalisis data statistik deskriptif dari masing-masing variabel penelitian. Penjelasan data disertai dengan nilai minimum, nilai maksimum, mean, varians dan standar deviasi. Berikut ini statistik deskriptif data penelitian yang terdiri dari variabel :

## Tabel 3 Daftar Perusahaan Sampel
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Jml Anggota Dewan Direksi 30 3.00 13.00 6.6000 2.77427 Proporsi Dewan Komisaris Independen 30 .15 .50 .2780 .11242 Jml Kehadiran Rapat anggota 30 3.00 10.00 6.7000 2.32156 Profitabilitas 30 4.64 32.22 22.0290 6.77435 Devidend Payout Ratio 30 .28 936.97 74.4270 171.97024 R&D Intensity 30 .02 .40 .1503 .13967 Nilai Perusahaan 30 202.31 6071.43 2.2241E3 2109.99787 Valid N (listwise) 30
Sumber: data sekunder yang diolah, 2013
Berdasarkan tabel 3 di atas didapatkan bahwa nilai Jumlah Anggota Dewan Direksi menunjukkan bahwa rata-rata Jumlah Anggota Dewan Direksi perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011sebesar 6,600; nilai terendah 3,00; nilai tertinggi 13,00 dengan standard deviation sebesar 2,77427.
Nilai  proporasi  Dewan  Komisaris  menunjukkan  bahwa  rata-rata  proporasi  Dewan Komisaris perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 0,2780; nilai terendah 0,15; nilai tertinggi 0,50 dengan standard deviation sebesar 0,11242.
Nilai  Jumlah  Kehadiran  Rapat  Anggota  menunjukkan  bahwa  rata-rata  Jumlah Kehadiran Rapat Anggota perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 6,700; nilai terendah 3,00; nilai tertinggi 10,00 dengan standard deviation sebesar 2,32156.
Berdasarkan tabel 3. di atas didapatkan bahwa nilai Profitabilitas menunjukkan bahwa rata-rata Profitabilitas perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 22,0290; nilai terendah 4,64; nilai tertinggi 32,22 dengan standard deviation sebesar 6,77435.
Pada tabel 3. di atas didapatkan bahwa nilai Profitabilitas menunjukkan bahwa rata- rata Profitabilitas perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 22,0290; nilai terendah 4,64; nilai tertinggi 32,22 dengan standard deviation sebesar 6,77435.
Nilai Devidend Payout Ratio menunjukkan bahwa rata-rata DPR ( Devidend Payout Ratio ) perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 74,4270; nilai terendah 0,28; nilai tertinggi 936,97 dengan standard deviation sebesar 171,97024.
Nilai R&D Intensity menunjukkan  bahwa  rata-rata R&D Intensity perusahaan Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 0,1503; nilai terendah 0,02; nilai tertinggi 0,40 dengan standard deviation sebesar 0,13967.
Pada  tabel  3  di  atas  didapatkan  bahwa  rata-rata  Nilai  perusahaan  pada  sektor Manufaktur di BEI tahun 2009 – 2011 sebesar 2.224,1; nilai terendah 202,31; nilai tertinggi 6.071,43 dengan standard deviation sebesar 2.109,99787.
Setelah serangkaian uji prasyarat dilakukan dan memenuhi syarat analisi regresi, maka selanjutnya dilakukan uji hipotesis. Uji hipotesis 1 sampai dengan 6 diuji dengan uji parameter individual (iju statistik t) yang bertujuan untuk mengetahui besarnya pengaruh masing-masing variabel independen secara parsial (individu) terhadap variabel dependen. Nilai dari uji t dilihat p-value (pada kolom sig) pada masing-masing variabel independen. Jika nilai p-value lebih kecil dari level of signifikan 0,05. Hasil dari analisis adalah sebagai berikut:
Tabel 4 Hasil Uji t (Uji parsial) Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -8738.613 2419.552 -3.612 .001 Jml Anggota Dewan Direksi 11885.906 1865.958 .988 6.370 .000 Proporsi Dewan Komisaris Independen 5976.137 2728.074 .318 2.191 .039 Jml Kehadiran Rapat anggota -4242.813 1727.891 -.332 -2.455 .022 Profitabilitas 110.000 52.581 .353 2.092 .048 Devidend Payout Ratio 5.342 2.137 .435 2.500 .020 R&D Intensity 3561.474 1925.454 .236 1.850 .077 a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan
Sumber: data sekunder yang diolah, 2013

## 1.  Pengujian Hipotesis 1 (Pengaruh jumlah Anggota Dewan Direksi terhadap Nilai Perusahaan)
Dari tabel 4, nilai t-hitung jumlah Anggota Dewan Direksi (X 1 ) adalah sebesar 6,370 dan nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,000. Hal ini menunjukkan bahwa variabel jumlah Anggota Dewan Direksi (X 1 ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Sehingga semakin tinggi jumlah Anggota Dewan Direksi maka akan meningkatkan Nilai Perusahaan pada perusahaan Sektor Perdagangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.
2.  Pengujian Hipotesis 2 (Pengaruh Proporsi Dewan Komisaris Independen terhadap Nilai Perusahaan)
Dari  tabel  4,  nilai  t-hitung  Proporsi  Dewan  Komisaris Independen (X 2 ) adalah sebesar 2,191 dan nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,039. Hal ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Proporsi  Dewan  Komisaris Independen (X 2 ) berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Sehingga  semakin tinggi  Proporsi  Dewan  Komisaris Independen maka akan meningkatkan Nilai Perusahaan pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.
Panca wahyuningsih

## 3.  Pengujian Hipotesis 3 (Pengaruh Jumlah Kehadiran Rapat Anggota terhadap Nilai Perusahaan)
Dari  tabel  4,  nilai  t-hitung  Jumlah  Kehadiran  Rapat Anggota (X 3 ) adalah sebesar -2,455  dan  nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05  yaitu  sebesar  0,002.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  Jumlah  Kehadiran  Rapat Anggota  (X 3 ) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Sehingga semakin tinggi Jumlah Kehadiran Rapat Anggota maka akan menurunkan Nilai Perusahaan pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.
4. Pengujian Hipotesis 4 (Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan) Dari tabel 4, nilai t-hitung Profitabilitas (X 4 ) adalah sebesar 2,092 dan nilai probabilitas lebih  kecil  dari  0,05  yaitu  sebesar  0,048.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel Profitabilitas  (X 4 )  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan. Sehingga  semakin  tinggi  Profitabilitas  maka  akan  meningkatkan  Nilai  Perusahaan pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.
5.  Pengujian Hipotesis 5 (Pengaruh Devidend Payout Ratio terhadap Nilai Perusahaan) Dari tabel 4, nilai t-hitung Devidend Payout Ratio (X 5 ) adalah sebesar 2,500 dan nilai probabilitas lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,020. Hal ini menunjukkan bahwa variabel Devidend Payout Ratio (X 5 )  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Nilai Perusahaan. Sehingga semakin tinggi Devidend Payout Ratio maka akan meningkatkan Nilai Perusahaan pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.
6.  Pengujian Hipotesis 6 (Pengaruh Research  &  Development  Intensity terhadap Nilai Perusahaan) Dari tabel 4, nilai t-hitung Research & Development Intensity (X 6 ) adalah sebesar 1,850 dan nilai probabilitas lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,020. Hal ini menunjukkan bahwa variabel Research & Development Intensity (X 6 ) tidak berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan namun memiliki arah hubungan positif pada perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.

## 5. Pembahasan
5.1. Pengaruh Board Size ( Jumlah Anggota Dewan Direksi) Terhadap Nilai Perusahaan
Board size atau ukuran dewan direksi adalah jumlah dewan direksi dalam perusahaan, semakin  banyak  dewan  dalam  perusahaan  akan  memberikan  suatu  bentuk  pengawasan terhadap kinerja perusahaan yang semakin lebih baik, dengan kinerja perusahaan yang baik dan  terkontrol  maka  akan  menghasilkan  profitabilitas  yang  baik  dan  nantinya  akan  dapat meningkatkan harga saham perusahaan dan nilai perusahaanpun juga akan ikut meningkat.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Board size (Jumlah Anggota Dewan Direksi) berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Carter et al., (2003)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan yang dikelola Dewan baik yang berasal dari dalam perusahaan maupun luar perusahaan akan
dapat memberikan nilai keuangan yang lebih baik dan nantinya dapat meningkatkan nilai perusahaan sektor Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011.

## 5.2. Pengaruh
Board  Independence ( Proporsi Dewan Komisaris Independen)

## Terhadap Nilai Perusahaan
Board independence atau  dewan  komisaris  independen  adalah  jumlah  dewan komisaris independen dalam perusahaan. Jumlah dewan komisaris dalam semakin banyak menandakan bahwa dewan komisaris yang melakukan fungsi pengawasan dan koordinasi dalam perusahaan semakin baik.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Board independence atau dewan komisaris independen berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan sektor Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011. Penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Mac Avoy and Millsttein (1999) yang menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki dewan komisaris independen dapat melakukan fungsi pengawasan dan kontrol terhadap jalannya perusahaan.
5.3. Pengaruh Board Intensity ( Intensitas Rapat Anggota) Terhadap Nilai Perusahaan Board intensity atau intensitas dewan adalah jumlah dari pertemuan dewan dalam perusahaaan selama satu tahun. bahwa semakin banyak jumlah pertemuan yang dilakukan dewan dalam perusahaan, akan menghasilkan suatu sistem tata kelola perusahaan yang baik, akan mempermudahkan kinerja dewan perusahaan dan pihak manajemen untuk melakukan pengawasan  dan  koordinasi,  agar  terciptanya  suatu  keefektifan  kinerja  perusahaan  yang bertujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Board intensity atau  intensitas  dewan berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  sektor  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2009  –  2011.  Penelitian  ini  tidak  mendukung hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zingina  Ishaaq,  (2009)  yang  menunjukkan  adanya hubungan positif antara board intensity atau mettings dengan nilai perusahaan. Perbedaan hasil  penelitian  dengan  hipotesis  ini  dikarenakan  bahwa  semakin  banyak Board intensity atau intensitas dewan untuk melakukan pembahasan semakin banyak biaya yang dikeluarkan guna mengadakan pertemuan, seringkali pertemuan ( Board intensity atau intensitas dewan) dalam perusahaan tidak dimaksimalkan oleh dewan, justru banyak dilakukan guna membahas kepentingan probadi ataupun bisnis selain dari perusahaan. Pembahasan yang seharusnya dilakukan dalam rangka kemajuan perusahaan tidak efektif di bahas dalam meeting (rapat), biaya semakin tinggi dan hasilnya tidak menunjukkan peningkatan kinerja yang berarti. Sehingga meningkatnya Board intensity atau intensitas dewan untuk melakukan pembahasan akan menjadikan biaya meningkat, laba perusahaan menurun dan pada akhirnya menurunkan nilai perusahaan.

## 5.4. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  bersih  dari ektivitas yang dilakukan selama periode akuntansi. Rasio profitabilitas dapat menunjukkan
Panca wahyuningsih
sejauh mana keefektifan manajemen dalam menciptakan keuntungan bagi perusahaan. Profitabilitas merupakan hasil dari kebijakan dan keputusan manajemen dalam menggunakan sumber-sumber dana perusahaan (Brigham dan Gapenski, 1996).
Harapan investor dengan menanamkan saham pada sebuah perusahaan adalah memperoleh return , yang terdiri dari yield dan capital gain . Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menciptakan laba, maka semakin besar return yang diharapkan akan diterima  investor.  Dengan  demikian,  rasio  profitabilitas  ini  dapat  digunakan  sebagai  cara untuk menilai secara tepat sejauh mana tingkat pengembalian yang akan diperoleh investor dari aktivitas investasinya (Samsul, 2006).
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  Profitabilitas  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan sektor Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011. Penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Lu et al ,
(2010). Dengan demikian, maka semakin besar profit yang didapatkan akan memperbesar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Hal ini akan berdampak pada naiknya nilai perusahaan karena nilai perusahaan memberikan gambaran kepada manajemen bagaimana persepsi investor mengenai kinerja masa lalu dan prospek perusahaan di masa yang akan datang.

## 5.5. Pengaruh Deviden Payout Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan dividen ( dividend policy ) merupakan keputusan seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham sebagai dividen kas atau akan disimpan dalam bentuk laba ditahan sebagai sumber pendanaan perusahaan (Brigham dan Houston, 2003). Rasio pembayaran dividen ( dividend payout ratio ) akan menunjukkan persentase laba perusahaan yang dibagi kepada pemegang saham biasa dalam bentuk dividen kas. Penelitian ini mengukur kebijakan deviden dengan Deviden Payout Ratio .
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Deviden Payout Ratio berpengaruh positif dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan sektor Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011. Penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007), Lu et al. , (2010) dan Wijaya dan Bandi (2010). Dengan demikian, Kebijakan dividen merupakan physical assets yang penting dalam mempengaruhi persepsi investor. Kebijakan dividen memberi pengaruh lebih besar terhadap nilai perusahaan ( value  of  the  firm ) dibandingkan dengan keputusan investasi dan keputusan pendanaan perusahaan.
5.6. Pengaruh Research and Development Intensity Terhadap Nilai Perusahaan Penelitian dan pengembangan (litbang) merupakan cara lain yang dapat dimanfaatkan perusahaan untuk memperoleh competitive advantage melalui teori literatur yang menghubungkan investasi dalam litbang dengan perbaikan jangka panjang di perusahaan. Competitive advantage merupakan salah satu faktor yang paling penting dalam penciptaan nilai perusahaan (Horne dan John, 2005).
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Research and Development Intensity tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  sektor  Manufaktur  yang  terdaftar  di
Bursa Efek Indonesia tahun 2009 – 2011, namun mempunyai arah hubungan yang positif. Penelitian ini mendukung hasil penelitian tidak mendukung hasil temuan Lu et al (2010). Dengan demikian, uji hipotesis pengaruh Research and Development Intensity terhadap Nilai Perusahaan dalam penelitian ini tidak dapat diintepretasikan.

## 6. Simpulan, Saran dan Keterbatasan
6.1. Simpulan
Dari hasil analisa data bab sebelumnya, maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Ukuran Dewan Direksi (Board size ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesa H 1 diterima
2. Proporsi  Dewan  Komisaris  Independen (Board Independence ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesa H 2 diterima.
3.  Intensitas rapat Anggota (Board Intensity )  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesa H 3 ditolak.
4. Profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesa H 4 diterima.
5.  Kebijakan Deviden berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, dengan demikian hipotesa H 5 diterima. 6.  Research & Development Intensity tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, dengan demikian hipotesa H 6 ditolak.

## 6.2.  Saran
Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah diuraikan, maka peneliti dapat memberikan saran sebagai berikut:
1.  Bagi investor diharapkan melakukan analisis yang lebih luas sebelum melakukan investasi. Sebaiknya, investor tidak hanya menitikberatkan pada physical asset saja, tetapi juga mulai mempertimbangkan intangible capital seperti research dan development intensity, advertising intensity, intellectual capital, dll.
2.  Bagi penelitian selanjutnya, diharapkan menggali variabel-variabel lain yang diduga dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan nilai adjusted R 2 sebesar 0,594. Hal ini berarti bahwa 59,4% sisanya dipengaruhi oleh variabel lain yang mempengaruhi Nilai Perusahaan. Selain itu memperpendek periode pengamatan menjadi 2 tahun, hal ini dimaksudkan agar memperoleh lebih banyak sampel karena penelitian ini mempunyai jumlah sampel yang diteliti sebanyak 10 emiten, hanya 10 emiten yang membagi deviden salam 3 tahun berturut-turut. Dengan periode pengamatan yang lebih pendek diharapkan dapat menambah jumlah sampel. Banyak  perusahaan yang membagikan deviden selama 2 tahun, sehingga penelitian mendatang memperoleh jumlah sampel lebih banyak dan hasilnya dapat mengeneralisasi populasi yang ada.

## 6.3. Keterbatasan
1.  Berdasarkan populasi yang ada, perusahaan yang memenuhi nilai Intensitas Dewan (board intensity ) (kehadiran rapat/pertemuan) hanya berupa rata-rata
Panca wahyuningsih
kehadiran dari anggota dewan, karena setiap dewan tingkat kehadirannya tidak sama. Disamping sampel dari research dan Development intensity cara tidak seragam dalam membebankan.
2.  Penelitian memperoleh sampel sebanyak 10 sehingga jumlah data penelitian sebanyak 30, hal ini dikarenakan jarang perusahaan yang membagi deviden selama 3 tahun berturut-turut, hanya ada 10 perusahaan manufaktur yang membagi deviden selama 3 tahun berturut-turut.

## Daftar Pustaka
Bhattacharya, S., 1997, “Imperfect Information, Dividen Policy and The Bird in the Hand Fallacy, The Bell Journal of Economics , Vol. 10, pp. 259-270
Brigham, Eugene F. Dan Joel F. Houston, 2003, Fundamental of Financial Management (10th ed.) , Thomson South-Western, USA
Brigham, Eugene F.  Dan Gapenski, 1996, Intermediate Financial Management (Fifth ed.) , Harbour Drive: The Dryden Press
Djalil, Sofyan, 2000, “Good Corporate Govermance”, diakses 6 Januari 2011 http :// linkpdf. com/ download /2-dl/bab-i-buku-good-corporate-governance-pdf,
Fama,EF,1980,Agency  problem  and  the  theory  the  firm,journal  of  political  economy 88(2).289-307
Forum forcorporate governance in Indonesia (FCGI), 2002, “Peranan Dewan Komisaris dan Komite Audit dalam Pelaksanaancorporate governance (Corporate governance)”, Seri Corporate governance (Corporate Governance) Jilid II, www .google.com
Ghozali,  Imam,  2006, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS , Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang
Gleason, Katherine I. Dan Mark Klock, 2006, “Intangible Capital in the Pharmaceutical and Chemistry Industry”, The Quarterly Review of Economics and Finance , Vol. 4, pp. 300-314
Hall, Bronwyn, 1993, “The Stock Market’s Valuation of R&D Investment During the 1980’s”, AEA Papers and Proceedings: The Value of Intangible Assets , Vol. 83 No. 2, pp. 259-264
Harjito.A,dan Martono,2005”Manajemen Keuangan” Yogjakarta
Haruman, Tendi, 2008, “Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Keputusan Keuangan dan Nilai Perusahaan (Survey pada Perusahaan Manufaktur di PT Bursa Efek Indonesia)”,

## Simposium Nasional Akuntansi XI
Hasnawati, Sri, 2005, “Dampak Set Peluang Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta”, JAAI , Vol. 9, pp. 117-126
Herawati, Vinolla, 2008, “Peran Praktekcorporate governance sebagai Moderating Variabel dari Pengaruh Earnings Management Terhadap Nilai Perusahaan”, Jurnal Akuntansi dan Keuangan , Vol. 10 No. 2, pp. 97-108
Herdinata,Cristian,2007” Hubungan antara struktur kepemilikan,corporate governance,dan nilai perusahaan yang go public di Bursa Efek Jakarta pada era globalisasi” Sekolah Tinggi Manajemen PPM,7 November 2007
Horne,  James  Van  dan  John  Wachowicz,  2005, Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan Jilid 2 Edisi 12 , Salemba Empat: Jakarta
Ishaaq,  Zangina,  Golfred  A.  Bopkins,  dan  Joseph  Mensah  Omunah,  2009,  “Corporate Governance,  Ownership  Structure,  Cash  Holdings,  and  Firm  Value  on  the  Ghana Stock Exchange”, The Journal of Risk Finance , Vol. 10 No. 5, pp. 488-499, www . emeralinsight.com/ 1526-5943 .htm
Jensen, Michael C. Dan Wiliam H. Meckling, 1976, “Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics , Vol. 3 No. 4, pp. 305-360, www .ssrn.com
Lu, Yu-HSIN, Chih-Fong Tsai dan David Yen, 2010, “Discovering Important Factors of Intangible Value by Association Rules”, The International Journal of Digital Accounting Research , Vol. 10, pp. 55-85
Padgett,  Robert  C.  Dan  Jose  I.  Galan,  2010,  “The  Effect  of  Research  and  Development Intensition Corporate Social responsibility”, Journal of Bussiness Ethics , Vol. 93, pp. 407-418
Panigyrakis, George, Ilias Kapareliotis dan Zoe Ventoura, 2009, “Marketing and Corporate Profitability: The Case of Greek Firms”, Journal of Managerial Finance , Vol. 35, pp. 909-917
Purwanto, Agus, 2008, “Pengaruh Karakteristik Perusahaan, Praktikcorporate governance, Keputusan  Keuangan  Terhadap  Perataan  Laba  dan  Nilai  Perusahaan”,  Disertasi:

## Program Pascasarjana Universitas Padjadjaran Bandung
Panca wahyuningsih
Rachmawati,  Aandri  dan  Hanung  Triatmoko,  2007,  “Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan”, Simposium Nasional Akuntansi X
Rahayu, Sri, 2010, “Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Pengungkapan Corporate Social Responsibility and Goodcorporate governance sebagai Variabel Pemoderasi”, Skripsi: Fakultas Ekonomi, Universitas Diponegoro
Salamudin, Norhana, Ridzwan B., Muhd K. Ibrahim dan Faridah, H. Hasan, 2010, “Intangible Assets Valuation in the Malaysian Capital Market”, Journal of Intellectual Capital , Vol. 11, pp. 391-406
Sekaran, Uma, 2003, Research Nethodd for Bussiness: A Skill Building Approach , John Wiley & Sons, Inc.
Shleifer, Andrei dan Robert W. Vishny, 1997, “A Survey ofcorporate governance”, Journal of Finance , Vol. 52 No.2, pp. 737-777, www .ssrn.com
Siallagan,Hamonangan  dan  Mas’ud  Machfoedz,2006,  “  Mekanismecorporate governance,Kualitas laba dan Nilai Perusahaan”. Simposium Nasional Akuntansi IX,Padang
Solikhah, Badingatus, Abdul R. Dan Wahyu M., 2010, “Implikasi Intellectual Capital Terhadap Financial Performance, Growth dan Market Value: Studi Empiris dengan Pendekatan Simplistic Specification”, Simposium Nasional Akuntansi XIII
Sujoko dan Ugy, Soebiantoro, 2007, “Pengaruh Struktur Kepemilikan, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik Pada Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , Vol. 4, pp. 41-48
Sulistiyono, Adi, Rustamaji, Muhammad, 2009, “Hukum Ekonomi Sebagai Panglima” ,

## Masmedia Buana Pustaka: Surakarta
Susanti, Rika, 2010, “Analisis Faktor-faktor yang Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus Pada Perusahaan Go Public yang Listed Tahun 2005-2008)”. Skripsi: Fakultas Ekonomi, Universitas Diponegor
Syafrida, Eli, 2008, “Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur di BEI”, Tesis: Universitas Sumatera Utara
Valipor, Hashem, Vahab, Rostami dan Mahdi, Salehi, 2009, “Asimmetric Information and Dividend Policy in Emerging Market: Empirical Evidence from Iran”, International Journal of Economics and Finance , Vol. 1, pp. 203-211
Wahyudi,Untung,dan pawestri,P. Hartini,2006,”Implikasi Struktur kepemilikan,terhadap nilai perusahaan dengan keputusan keuangan sebagai variable intervening” Simposium Nasional Akuntansi IX,Padang
Wijaya,  L.  dan  Bandi,  A.  Wibawa,  2010,  “Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan”, Simposium Nasional Akuntansi XIII
http ://www .tempointeraktif.com , “Mahasiswa Tuntut Skandal Pajak Bakrie Diusut Tuntas”, diakses pada tanggal 10 Februari 2010