## Analisis Struktur Modal terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Sektor Utama yang Terdaftar di Indeks LQ45 Bursa Efek Indonesia

## Arizca Kusuma Wardani
Departemen Manajemen, Fakutas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## Farida Ratna Dewi
Departemen Manajemen, Fakutas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680 e-mail: reidadewi@gmail.com

## ABSTRACT
The  main  sectors  (industries  producing  raw  materials)  of  Indonesian  Stock  Exchange  consist  of agriculture and mining sectors. The number of primary sector companies listed in LQ45 tend to decrease in each period. Companies included into LQ45 are those with relatively good performance. On the other hand,  the  proper  capital  structure  policy  can  optimize  the  performance  of  finance  companies.  The purposes of this research are: 1) to analyze capital structure of the main sector companies; 2) to analyze financial performance of the main sector companies; 3) to analyze the influence of capital structure on financial  performance  of  the main  sector  companies.  This  research  uses  primary  data  from  2009-2013 sector  companies  with  sample  selection  purposive  of  sampling  technique.  Data  were  analyzed  using Structural Equation Modelling. Debt to Assets Ratio, Debt to Equity Ratio, and Long Term Debt to Equity Ratio are the loading factors of latent capital structure.  Current Ratio, Quick Ratio, and  Cash Turnover Ratio are the loading factors of latent liquidity. Profit Margin, Return on Asset, and Return on Equity are the loading factors of latent profitability. Assets Turnover Ratio, Inventory Turnover Ratio, and Working Capital Turnover Ratio are the loading factors of latent activity. Price Earning Ratio is a loading factor of latent  market  value.  The  results  show  that  capital  structure  has  positive  and  significant  effects  on activity, negative but not significant effects on liquidity, and significantly negative effects on profitability, but no effect on market value.
Keywords: activity, capital structure, liquidity, market value, profitability

## ABSTRAK
Sektor utama (industri penghasil bahan baku) pada Bursa Efek Indonesia (BEI) terdiri dari sektor pertanian dan sektor pertambangan. Jumlah perusahaan sektor utama yang tercatat dalam indeks LQ45 cenderung  mengalami  penurunan  di  setiap  periodenya.  Perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam  indeks LQ45 ini secara relatif merupakan perusahaan yang memiliki kinerja yang baik. Kebijakan struktur modal yang  tepat  dapat  mengoptimalkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah:  1) Menganalisis  struktur  modal  perusahaan  sektor  utama;  2)  Menganalisis  kinerja  keuangan  perusahaan sektor utama; 3) Menganalisis pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan perusahaan sektor utama. Penelitian ini menggunakan data perusahaan sektor utama pada tahun 2009-2013 dengan teknik pemilihan  sampel purposive  sampling yang  dianalisis  dengan  menggunakan Structural  Equation Modelling . Debt to Assets Ratio, Debt to Equity Ratio, dan Long Term Debt to Equity Ratio merupakan faktor loading dari laten struktur modal. Current Ratio, Quick Ratio, dan Cash Turnover Ratio merupakan faktor  loading  dari  laten  likuiditas. Profit  Margin,  Return  on  Asset, dan Return  on  Equity merupakan faktor  loading  dari  laten  profitabilitas. Assets  Turnover  Ratio,  Inventory  Turnover  Ratio, dan Working
Capital  Turnover  Ratio merupakan  faktor  loading  dari  laten  aktivitas. Price  Earning  Ratio merupakan faktor  loading  dari  laten  nilai  pasar.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur  modal  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  aktivitas,  pengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap likuiditas  dan  pengaruh  negatif  yang  signifikan  terhadap  profitabilitas  sedangkan  terhadap  nilai  pasar tidak memiliki pengaruh.
Kata kunci : aktivitas, likuiditas, nilai pasar, profitabilitas, struktur modal

## I. Pendahuluan
Indonesia adalah negara yang kaya dengan potensi sumber daya alam, baik yang terbarukan (hasil bumi) maupun yang tidak terbarukan (hasil tambang dan mineral). Di mata dunia, Indonesia terkenal dengan sumber daya alamnya yang melimpah. Sumber daya  alam  yang  tersebar  di  seluruh  daerah  Indonesia  seperti  kekayaan  hayati, merupakan urutan terbesar kedua di dunia. Saat ini, Indonesia menurut Survei Geologi Amerika Serikat (USGS) menduduki peringkat keenam sebagai negara yang kaya akan sumber daya tambang. Dengan melimpahnya sumber daya alam yang dimiliki, sektor utama  mempunyai  potensi  besar dan menjadi  sektor  yang  penting dan strategis  bagi perkembangan  ekonomi  Indonesia.  Namun  produk  domestik  bruto  (%)  sektor  utama (industri  penghasil  bahan  baku)  cenderung  mengalami  penurunan  pada  tahun  2010- 2014 (BPS 2015).
Sektor  utama  (industri  penghasil  bahan  baku)  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) terdiri dari sektor pertanian dan sektor pertambangan. Indeks LQ45 adalah indeks yang terdiri  dari  45  saham  perusahaan  tercatat  yang  dipilih  berdasarkan  pertimbangan likuiditas dan kapitalisasi pasar, dengan kriteria-kriteria yang sudah ditentukan. Review dan  penggantian  saham  dilakukan  setiap  6  bulan.  Dapat  disimpulkan  bahwa perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam  indeks  LQ45  ini  secara  relatif  merupakan perusahaan  yang  memiliki  kinerja  yang  baik.  Jumlah  perusahaan  sektor  utama  yang tercatat  dalam  indeks  LQ45  cenderung  mengalami  penurunan  dari  setiap  periodenya (BEI 2014).
Penurunan  ini  perlu  diteliti  apakah  ada  pengaruh  dari  struktur  modal  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan.  Berdasarkan  data  statistik  Bank  Indonesia,  aliran investasi  langsung  di  Indonesia  menurut  sektor  ekonomi  pada  tahun  2010-2014 mengalami  peningkatan  pada  sektor  pertanian  dan  pertambangan.  Berdasarkan  data statistik  Bank  Indonesia,  posisi  investasi  internasional  Indonesia  pun  mengalami peningkatan pada tahun 2010-2013, hal ini menunjukkan besarnya dana yang tersedia untuk modal. Seharusnya sektor utama mempunyai pendanaan yang memadai dengan potensi  melimpahnya  sumber  daya  alam  yang  dimiliki  Indonesia.  Namun kenyataannya,  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  utama  mengalami  penurunan dilihat dari berkurangnya jumlah perusahaan sektor utama yang tercatat dalam indeks LQ45.  Penelitian  terdahulu  yang  berkaitan  tentang  struktur  modal  menghasilkan kesimpulan  yang  bertentangan.  Disertasi  yang  ditulis  oleh  Munawar  (2012) menyatakan  bahwa  struktur  kapital berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  perusahaan perkebunan di Indonesia.
Sumber  pendanaan  perusahaan  dapat  berasal  dari  sumber  internal  atau eksternal.  Namun  kedua  sumber  tersebut  mempunyai  kelebihan  dan  kelemahan tersendiri  bagi  tujuan  perusahaan  yaitu  memaksimalkan  laba,  meningkatkan
kesejahteraan stakeholders ,  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Sumber  dana  yang berbeda ini mengakibatkan timbulnya perdebatan antara bauran penggunaan sumber dana  internal  dan  eksternal  yang  disebut  dengan  struktur  modal.  Struktur  modal adalah  campuran  sumber-sumber  dana  jangka  panjang  yang  digunakan  perusahaan (Keown et al. 2010). Struktur modal merupakan hal yang penting bagi keberlangsungan usaha  suatu  perusahaan  karena  aktivitas  dan  perkembangan  perusahaan  diawali dengan  adanya  modal.  Inti  persoalan  teori  struktur  modal  adalah  menemukan keseimbangan antara manfaat dan biaya dari penggunaan utang.
Permasalahan tentang kelemahan dan kelebihan dari penggunaan sumber dana dapat  menyebabkan  kontroversi.  Hal  ini  menyebabkan  manajemen  struktur  modal menjadi  bahasan  penting  pada  tingkat  manajemen  puncak  perusahaan.  Perdebatan tentang  struktur  modal  ini  menarik  untuk  diteliti  dan  diharapkan  akan  memberikan manfaat  bagi  perusahaan  dan  pemegang  saham  atau  investor.  Menilai  kinerja keuangan  perusahaan  dapat  dianalisis  dari  laporan  keuangan  perusahaan.  Menurut Kasmir (2010), analisis laporan keuangan merupakan salah satu cara untuk mengetahui kinerja perusahaan dalam suatu periode. Analisis rasio keuangan dapat dimanfaatkan untuk  menilai  kinerja  keuangan  perusahaan  (Mardiyanto  2009).  Pada  penelitian  ini akan digunakan rasio keuangan solvabilitas untuk mengetahui kondisi struktur modal perusahaan  dan  rasio  keuangan  likuiditas,  profitabilitas,  aktivitas,  serta  nilai  pasar untuk mengetahui kondisi kinerja keuangan perusahaan.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan,  maka  masalah  yang  diangkat dalam penelitan ini adalah 1) bagaimana komposisi struktur modal perusahaan sektor utama;  2)  bagaimana  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  utama;  dan  3)  bagaimana pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  utama. Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut  :  1)  Menganalisis  struktur modal perusahaan sektor utama; 2) Menganalisis kinerja keuangan perusahaan sektor utama;  dan  3)  Menganalisis  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan sektor utama.

## II. Metode Penelitian
Sektor  utama  (industri  penghasil  bahan  baku)  mempunyai  potensi  dan  peran yang strategis bagi perkembangan ekonomi Indonesia. Potensi dan peran strategis ini sudah  seharusnya  didukung  oleh  pendanaan  yang  memadai.  Namun  jumlah perusahaan sektor utama yang tercatat dalam indeks LQ45 Bursa Efek Indonesia (BEI) yang  merupakan  indeks  dengan  perusahaan  terpilih  berdasarkan  pertimbangan likuiditas  dan  kapitalisasi  pasar  cenderung  mengalami  penurunan.  Struktur  modal merupakan  hal  yang  sangat  penting  bagi  perusahaan  karena  menyangkut  kebijakan penggunaan  sumber  dana  yang  paling  menguntungkan,  sumber  dana  yang  nantinya akan  digunakan  perusahaan  untuk  operasionalnya  agar  mencapai  tujuan  perusahaan yaitu memaksimalkan laba, meningkatkan nilai perusahaan serta memuaskan seluruh stakeholders .
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  kuantitatif  dan  kualitatif  yaitu  analisis  rasio keuangan yang terdiri dari rasio solvabilitas untuk mengukur struktur modal. Kemudian rasio likuiditas, rasio profitabilitas, rasio aktivitas, dan rasio nilai pasar untuk mengukur
kinerja  keuangan  perusahaan.  Selanjutnya  rasio  keuangan  ini  akan  dianalisis menggunakan Structural  Equation  Modelling (SEM)  untuk  mengetahui  pengaruh struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  utama  yang  tercatat dalam indeks LQ45 Bursa Efek Indonesia.
Penelitian  dilakukan  pada  perusahaan  sektor  utama  (industri  penghasil  bahan baku)  yang  tercatat  ( listing )  dalam  indeks  LQ45  BEI.  Penelitian  dilakukan  pada  bulan Januari  2015.  Jenis  data  yang  digunakan  pada  penelitian  adalah  data  sekunder  yang berasal dari  studi  literatur,  laporan  keuangan,  dan  laporan tahunan  perusahaan  yang didapatkan  dari  BEI.  Sampel  pada  penelitian  ini  berdasarkan  teknik  pengambilan sampel purposive  sampling dengan  kriteria  perusahaan  sektor  utama  tercatat  dalam indeks  saham  LQ45  BEI  dan  tidak  pernah delisting dan relisting pada  indeks  LQ45  di setiap  periode  dari  tahun  2009  hingga  2013.  Berdasarkan  kriteria  tersebut,  terpilih sampel  penelitian  sebanyak  5  perusahaan.  Dari  sektor  pertanian  terdapat  2 perusahaan  yaitu  Astra  Agro  Lestari  Tbk.  dan  PP  London  Sumatera  Tbk.,  dari  sektor pertambangan  terdapat  3  perusahaan  yaitu  Adaro  Energy  Tbk.,  Indo  Tambangraya Megah Tbk., dan Tambang Batubara Bukit Asam Tbk.
Penelitian  ini  menggunakan  SmartPLS  3  untuk  pengujian  model.  Tujuan Partial Least Square (PLS) adalah membantu peneliti untuk mendapatkan nilai variabel laten untuk  tujuan  prediksi.  PLS  merupakan  metode  analisis  yang powerfull karena  tidak mengasumsikan data harus dengan pengukuran skala tertentu dan sampel penelitian yang  digunakan  tidak  harus  besar.  PLS  dapat  digunakan  untuk  mengkonfirmasi  teori dan menjelaskan ada atau tidaknya hubungan antar variabel laten (Ghozali 2015).
Hipotesis dari penelitian ini adalah :
H 01 : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap likuiditas perusahaan H 11 : Struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  likuiditas perusahaan
H 02 : Struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas perusahaan
H 12 : Struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas perusahaan
H 03 : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap aktivitas perusahaan H 13 : Struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  aktivitas perusahaan
H 04 : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai pasar perusahaan H 14 : Struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  pasar perusahaan
Gambar 1. Kerangka pemikiran penelitian
Gambar 2. Model SEM
Struktur Modal (Solvabilitas):
Debt to Assets Ratio (DAR) Debt to Equity Ratio (DER) Long Term Debt to Equity Ratio (LDER) Kinerja Keuangan Perusahaan: Likuiditas: Current Ratio (CR), Quick Ratio (QR), Cash Turnover Ratio (CTR) Profitabilitas: Profit Margin (PM), Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE) Aktivitas: Assets Turnover Ratio (ATO), Inventory Turnover Ratio (ITO), Working Capital Turnover Ratio (WCTO)
Nilai Pasar: Price Earning Ratio (PER) Rekomendasi Pengaruh Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Structural Equation Modelling (SEM) Peran Penting dan Strategis Sektor Utama Bagi Perkembangan Ekonomi Indonesia Penurunan Jumlah Perusahaan Sektor Utama yang Tercatat dalan
Indeks LQ45
Pentingnya Kebijakan Struktur Modal Perusahaan Sektor Utama
Laporan Keuangan Perusahaan Sektor Utama

## III. Hasil dan Pembahasan
III.1. Gambaran Umum Perusahan
Astra  Agro  Lestari  Tbk.  (AALI)  adalah  produsen  minyak  kelapa  sawit  yang mempunyai  visi  menjadi  perusahaan  agrobisnis  yang  paling  produktif  dan  paling inovatif di dunia. Misi perusahaan ini adalah menjadi panutan dan berkontribusi untuk pembangunan  serta  kesejahteraan  bangsa. Asset perusahaan  mencapai  14.96  triliun rupiah. PP London Sumatera Tbk. (LSIP) mempunyai visi menjadi perusahaan agribisnis terkemuka yang berkelanjutan dalam hal tanaman, biaya, lingkungan (3C/ Crops, Cost, Conditions )  yang  berbasis  penelitian  dan  pengembangan.  Misi  perusahaan  adalah menambah  nilai  bagi  “ stakeholders ”  di  bidang  agribisnis.  Kegiatan  usaha  perusahaan ini  adalah  pemuliaan  tanaman,  penanaman,  pemanenan,  pengolahan  dan  penjualan produk-produk kelapa sawit, karet, kakao, dan teh. Adaro Energy Tbk. (ADRO) adalah perusahaan  yang  berfokus  pada  bisnis  pertambangan  batubara  yang  terintegrasi melalui  anak-anak  perusahaannya.  Visi  perusahaan  menjadi  kelompok  perusahaan tambang  dan  energi  Indonesia  yang  terkemuka.  Misi  perusahaan  Adaro  adalah bergerak di bidang pertambangan dan energi untuk memuaskan kebutuhan pelanggan, mengembangkan  karyawan,  menjalin  kemitraan  dengan  pemasok,  mendukung pembangunan  masyarakat  dan  negara,  mengutamakan  keselamatan  dan  kelestarian lingkungan, dan memaksimalkan nilai bagi pemegang saham.
Indo  Tambangraya  Megah  Tbk.  (ITMG)  produsen  batubara  berusaha  dalam bidang  pertambangan,  pembangunan,  pengangkutan,  perbengkelan,  perdagangan, perindustrian,  dan  jasa.  Visi  perusahaan  adalah  menjadi  perusahaan  energi  batubara terkemuka di Indonesia dengan pertumbuhan berkesinambungan yang dicapai melalui profesionalisme dan kepedulian terhadap karyawan, masyarakat dan lingkungan. Misi perusahaan  yaitu  1)  Mengembangkan  keunggulan  pada  semua  lini  operasi  untuk melayani  pelanggan  dengan  kualitas  dan  kuantitas  produk  dan  jasa  yang  konsisten; 2)  Mengembangkan  karyawan  yang  piawai,  sistem  dan  infrastruktur  yang  efisien berdasarkan  budaya  yang  berinovasi,  berintegritas,  berkepedulian,  dan  bersinergi;  3) Berinvestasi  dalam  bisnis  energi  berbasis  batubara  yang  secara  berkesinambungan memperkuat posisi ITMG; 4) Untuk mendorong dan berkontribusi bagi perkembangan masyarakat  dengan  bertindak  sebagai  warga  yang  baik  dan  berkontribusi  terhadap ekonomi  dan  masyarakat.  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk.  (PTBA) adalah perusahaan  dengan  kegiatan  usaha  produksi  dan  penjualan  batubara,  bidang pembangkitan  listrik,  dan  benefiasi  batubara.  Visi  perusahaan  adalah  menjadi perusahaan  energi  kelas  dunia  yang  peduli  lingkungan.  Misi  perusahaan  adalah mengelola  sumber  energi  dengan  mengembangkan  kompetensi  korporasi  dan keunggulan  insani  untuk  memberikan  nilai  tambah  maksimal  bagi stakeholder dan lingkungan (BEI 2014).
III.2. Struktur Modal Perusahaan Sektor Utama
Rasio  solvabilitas  mengukur  dua  hal,  yaitu  proporsi  utang  perusahaan  yang digunakan untuk membiayai investasi dan kemampuan perusahaan dalam membayar utangnya (khususnya dalam jangka panjang).  Pada Debt to Assets Ratio (DAR), Adaro Energy  Tbk.  (ADRO)  mempunyai  nilai  rasio  yang  tinggi  dibandingkan  perusahaan lainnya  yaitu  0.56  yang  berarti  bahwa  56%  dari  total  asset  yang  dimiliki  perusahaan
dibiayai  menggunakan  utang.  DAR  yang  tinggi  menunjukkan  penggunaan  utang  yang tinggi  untuk  membiayai  aktiva  yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Dengan  kata  lain, investasi  pada  aktiva  perusahaan  tinggi,  yang  dapat  meningkatkan  operasional perusahaan. Perusahaan pada sektor pertambangan  mempunyai nilai DAR yang lebih tinggi  dibandingkan  perusahaan  pada  sektor  pertanian.  Hal  ini  dikarenakan  prospek perusahaan  di mata publik  yang  lebih  baik  dibandingkan  sektor pertanian.  Walaupun kedua sektor ini mempunyai tingkat risiko yang tinggi, namun sektor pertambangan di mata  publik  dirasa  lebih  aman  sehingga  sektor  pertambangan  mempunyai  jumlah utang yang lebih besar (Gambar 3).
Sumber : BEI (2014) Gambar 3. Average rasio solvabilitas perusahaan sektor utama 2009-2013
Nilai Debt to Equity Ratio (DER) tertinggi dimiliki oleh Adaro Energy Tbk. (ADRO) yaitu  1.25  yang  menunjukkan  bahwa  total  utang  perusahaan  sebesar  1.25  kali  dari total  ekuitasnya.  Nilai  DER  yang  tinggi  menunjukkan  utang  yang  lebih  besar dibandingkan dengan ekuitas. Astra Agro Lestari Tbk. (AALI), PP London Sumatera Tbk. (LSIP), Indo Tambangraya Megah Tbk. (ITMG), dan Tambang Batubara Bukit Asam Tbk. (PTBA)  memiliki  nilai  DER    yang  rendah  karena  jumlah  ekuitas  yang  dimilikinya  lebih besar  dari  jumlah  utang  yang  dimilikinya.  Perusahaan  lebih  memilih  menggunakan ekuitas  dalam  jumlah  yang  tinggi  karena  ingin  memaksimalkan  kepuasan  pemegang saham.  Selain  itu,  dikarenakan  risiko  dari  penggunaan  utang  yaitu  tidak  mampunya perusahaan melunasi utang tersebut pada waktu jatuh tempo (Gambar 3).
Nilai  DER  yang  tinggi  pada  sektor  pertambangan  menunjukkan  modal  sendiri yang  dijadikan  jaminan  utang  lebih  besar  dibandingkan  nilai  DER  yang  rendah  pada sektor  pertanian.  Dengan  kata  lain,  DER  yang  tinggi  menunjukkan  tingkat  pendanaan yang  tinggi  bagi  perusahaan  sehingga  dengan  dana  yang  besar  dapat  meningkatkan operasional  perusahaan.  Selain  itu,  utang  yang  tinggi  dapat  meningkatkan  beban bunga  yang  dapat  dikurangi  dalam  perhitungan  pajak  terhadap  laba.  Tarif  pajak penghasilan yang lebih tinggi bagi perusahaan pertambangan mendorong perusahaan untuk mendapatkan manfaat yang lebih besar atas penggunaan utang dalam struktur modalnya.  Namun  hanya  Adaro  Energy  Tbk.  (ADRO)  yang  mempunyai  jumlah  utang melebihi ekuitasnya, sedangkan perusahaan lain pendanaan lebih besar menggunakan ekuitas karena beberapa faktor di antaranya adalah sifat dan karakteristik industri yang sarat risiko. Tahapan awal pada bisnis perusahaan memiliki ketidakpastian yang tinggi dan memerlukan modal yang sangat besar.
Nilai Long  Term  Debt  to  Equity  Ratio (LDER)  tertinggi  adalah  Adaro  Energy  Tbk. (ADRO).  LDER  yang  tinggi  menunjukkan  komposisi  utang  jangka  panjang  yang  lebih besar  dibandingkan  komposisi  ekuitas  pada  perusahaannya  yaitu  0.93  atau  93%
(Gambar  3).  Jumlah  utang  jangka  panjang  yang  tinggi  disebabkan  perusahaan mempunyai  rentang  waktu  eksplorasi  hingga  penjualan  yang  cukup  lama,  sehingga keuntungan  yang  didapat  dari  utang  tersebut  membutuhkan  waktu  yang  cukup panjang.  Indo  Tambangraya  Megah  Tbk.  (ITMG),  Astra  Agro  Lestari  Tbk.  (AALI),  PP London Sumatera Tbk. (LSIP), dan Tambang Batubara Bukit Asam Tbk. (PTBA) memiliki nilai  LDER  yang  rendah  karena  jumlah  utang  jangka  panjang  yang  dimilikinya  lebih rendah  dibandingkan  jumlah  ekuitas  yang  dimilikinya.  Proporsi  utang  jangka  panjang pada Adaro Energy Tbk. (ADRO) hampir sebesar proporsi ekuitas, kondisi ini berbeda dengan  perusahaan  lain  yang  proporsi  ekuitasnya  jauh  lebih  besar  dibandingkan proporsi utang jangka panjangnya.

## III.3. Kinerja Keuangan Perusahaan Sektor Utama
Rasio  likuiditas  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi  kewajiban (utang) jangka pendek tepat pada waktunya, termasuk melunasi bagian utang jangka panjang yang jatuh tempo pada tahun bersangkutan. Rata-rata nilai Current Ratio (CR) tertinggi  adalah  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk.  (PTBA)  dan  rata-rata  nilai  CR terendah  adalah  Astra  Agro  Lestari  Tbk.  (AALI).  Nilai  CR  yang  tinggi  ini  menunjukkan baiknya  kemampuan  perusahaan  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya  atau  utang yang segera jatuh tempo. Semakin tinggi nilai CR maka perusahaan dikatakan semakin likuid.  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk.  (PTBA)  mempunyai  nilai  CR  yang  tinggi karena  rencana  strategis  perusahaan  mendorong  perusahaan  untuk  melakukan investasi  pada  asset  perusahaan.  Seiring  dengan  meningkatnya  asset  perusahaan, maka  asset  lancar  perusahaan  pun  akan  meningkat  dan  menyebabkan  utang  lancar pun  ikut  meningkat  untuk  membiayai  asset  lancar.  Kelima  perusahaan  ini  tergolong perusahaan yang likuid, karena aktiva lancar yang dimiliki perusahaan dapat menutupi kewajiban jangka pendek yang segera jatuh tempo (utang lancar). Nilai CR yang tinggi pula menunjukkan tingkat keamanan ( margin of safety ) perusahaan yang baik (Gambar 4).
Sumber : BEI (2014)
Gambar 4. Average rasio likuiditas perusahaan sektor utama 2009-2013
Nilai  rasio  cepat  ( Quick  Ratio /QR)  merupakan  rasio  yang  menunjukkan kemampuan  perusahaan  memenuhi  atau  membayar  kewajiban  atau  utang  lancar (utang jangka pendek) dengan aktiva lancar tanpa  memperhitungkan nilai persediaan ( inventory ).  Secara  garis  besar,  perusahaan  sektor  utama  ini  tergolong  likuid  karena rata-rata nilai QR yang dimiliki tinggi, kecuali pada Astra Agro Lestari Tbk. (AALI) yang memiliki rata-rata nilai QR dibawah 1.0.
Rata-rata  nilai  rasio  perputaran  kas  ( Cash  Turnover Ratio /CTR)  tertinggi  adalah Adaro  Energy  Tbk.  (ADRO)  dan  terendah  adalah  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk.
(PTBA).  Nilai  CTR  yang  tinggi  menunjukkan  tercukupinya  modal  kerja  yang  tersedia dalam  perusahaan  untuk  membayar  tagihan  (utang)  dan  biaya-biaya  yang  berkaitan dengan penjualan. Nilai CTR Adaro Energy Tbk. (ADRO) tinggi karena skala perusahaan yang  besar  menyebabkan  tingkat  penjualan  tinggi.  Nilai  CTR  perusahaan  sektor pertambangan  lebih  stabil  dibandingkan  sektor  pertanian.  Hal  ini  dapat  dikarenakan oleh  faktor  komoditas.  Komoditas  pertanian  cenderung  memiliki  hasil  produksi  yang lebih sulit diprediksikan dibandingkan pertambangan sehingga berimbas pada tingkat penjualan.  Secara  garis  besar,  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik dari sisi likuiditas adalah Tambang Batubara Bukit Asam Tbk. (PTBA).
Sumber : BEI (2014)
Gambar 5. Average rasio profitabilitas perusahaan sektor utama 2009-2013
Rasio profitabilitas mengukur kesanggupan perusahaan untuk menghasilkan laba dan  mencerminkan  tingkat  efektivitas  dan  efisiensi  manajemen  perusahaan  yang ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan investasi. Rata- rata  nilai Profit  Margin (PM)  tertinggi  adalah  PP  London  Sumatera  Tbk.  (LSIP)  dan terendah adalah Adaro Energy Tbk. (ADRO). LSIP memiliki rata-rata nilai PM yang tinggi disebabkan tingkat penjualan perusahaan lebih rendah dibandingkan perusahaan lain sehingga rasio yang dihasilkan tinggi. Tingkat penjualan yang rendah disebabkan oleh kondisi  perekonomian  global  pada  tahun-tahun  akhir  ini  memburuk  sehingga  harga komoditas  baik  pertanian  maupun  pertambangan  mengalami  penurunan.  Rata-rata nilai  PM  yang  rendah  pada  ADRO  dikarenakan  jumlah  penjualan  perusahaan  setiap tahunnya sangat fluktuatif dibandingkan perusahaan lainnya (Gambar 5).
Tingkat  pengembalian  atas  total  aktiva  ( Return  on  Asset /ROA)  merupakan  rasio yang menunjukkan hasil ( return ) atas jumlah aktiva yang digunakan dalam perusahaan. ROA juga mencerminkan tingkat efektifitas manajemen dalam mengelola investasinya. Rata-rata  nilai  ROA  tertinggi  dimiliki  oleh  Indo  Tambangraya  Megah  Tbk.  (ITMG)  dan rata-rata nilai ROA terendah adalah  Adaro Energy Tbk. (ADRO). Dengan begitu,  ITMG mempunyai  kemampuan  yang  baik  dalam  menghasilkan  laba  yang  berasal  dari aktivitas investasi yaitu di tengah banyaknya tantangan dari perekonomian global yang tidak  stabil,  ITMG  tetap  mampu  mempertahankan  upayanya  untuk  meningkatkan penjualan  batubara  sehingga  nilai  ROA  tinggi.  Sektor  pertambangan  memiliki  pola peningkatan dan penurunan laba bersih yang sama, begitu pula pada sektor pertanian. Pola yang sama ini disebabkan oleh faktor perekonomian global (Gambar 5).
Tingkat pengembalian atas total ekuitas ( Return on Equity /ROE) merupakan rasio untuk  mengukur  laba  bersih  sesudah  pajak  dengan  modal  sendiri  yang  menunjukkan efisiensi  penggunaan  modal  sendiri.  Rata-rata  nilai  ROE  tertinggi  dimiliki  oleh  Indo Tambangraya Megah Tbk. (ITMG) dan terendah oleh Adaro Energy Tbk. (ADRO). Nilai ROE yang tinggi menunjukkan  ITMG mempunyai posisi pemilik perusahaan yang kuat karena  jumlah  ekuitasnya  yang  tinggi  sedangkan  ADRO  relatif  mempunyai  posisi
pemilik  perusahaan  yang  lemah  karena  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan  rendah  dan lebih  banyak  menggunakan  utang  untuk  pendanaan  perusahaan.  Secara  garis  besar perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  baik  adalah  ITMG.  Dengan  kata  lain,  ITMG mempunyai tingkat efektivitas dan efisiensi perusahaan yang baik.
Sumber : BEI (2014) Gambar 6. Average rasio aktivitas perusahaan sektor utama 2009-2013
Rasio  aktivitas  mengukur  kemampuan  aktiva  perusahaan  dalam  menghasilkan pendapatan  (penjualan).  Rata-rata  nilai Assets  Turnover  Ratio (ATO)  tertinggi  adalah Indo Tambangraya Megah Tbk. (ITMG) dan terendah adalah Adaro Energy Tbk. (ADRO). Nilai  ATO  yang  tinggi  menunjukkan  tingginya  jumlah  penjualan  yang  diperoleh  ITMG dari  tiap  rupiah  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan.  Nilai  ATO  yang  tinggi  ini  berkaitan dengan nilai ROA dan ROE ITMG yang juga tertinggi. Pada dasarnya, kelima perusahaan mempunyai  rata-rata  nilai  ATO  yang  tidak  jauh  berbeda  yaitu  di  atas  0.5  dan  hanya ITMG yang mempunyai rata-rata nilai ATO di atas 1.5. Hal ini menunjukkan aktiva yang dimiliki  ITMG  relatif  lebih  produktif  dalam  menghasilkan  pendapatan  (penjualan) dibandingkan perusahaan lainnya.
Rasio  perputaran  persediaan  ( Inventory  Turnover  Ratio /ITO)  merupakan  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  berapa  kali  dana  yang  ditanam  dalam  persediaan berputar  dalam  suatu  periode.  Rata-rata  nilai  ITO  tertinggi  adalah  Adaro  Energy  Tbk. (ADRO) dan terendah adalah PP London Sumatera Tbk. (LSIP). Rata-rata nilai ITO ADRO tinggi  karena  harga  pokok  penjualan  yang  tinggi  disebabkan  oleh  skala  perusahaan yang  besar.  Nilai  ITO  yang  tinggi  menunjukkan  seringnya  barang  persediaan  ADRO diganti  dalam  satu  tahun  dibandingkan  perusahaan  lainnnya  yang  berarti  pula menunjukkan  semakin  cepatnya  barang  dagangan  laku  terjual.  Sektor  pertanian mempunyai  nilai  ITO  yang  rendah  dibandingkan  perusahaan  sektor  pertambangan karena  karakteristik  produk  yang  ditawarkan  perusahaan  adalah  produk  perkebunan yang  tidak  tahan  lama  sehingga  jumlah  persediaan  yang  dimiliki  perusahaan  rendah untuk mengurangi risiko kerusakan produk (Gambar 6).
Rasio  perputaran  modal  kerja  ( Working  Capital  Turnover  Ratio /WCTO) merupakan  salah  satu  rasio  untuk  mengukur  atau  menilai  keefektifan  modal  kerja perusahaan  selama  periode  tertentu  dengan  membandingkan  antara  penjualan  dan modal  kerja  (aktiva  lancar).  Rata-rata  nilai  WCTO  tertinggi  adalah  Astra  Agro  Lestari Tbk.  (AALI)  dan  terendah  adalah  Tambang  Batubara  Bukit  Asam  Tbk.  (PTBA).  Nilai WCTO yang tinggi pada AALI menunjukkan tingginya modal kerja berputar pada suatu periode (Gambar 6).
Sumber : BEI (2014) Gambar 7. Rasio nilai pasar ( Price Earning Ratio ) perusahaan sektor utama
Rasio  nilai  pasar  mengukur  kinerja  saham  perusahaan  di  pasar  modal. Price earning  ratio (P/E)  perusahaan  fluktuatif,  tetapi  dapat  dilihat  pada  tahun  2011  dan 2012 price  earning  ratio seluruh  perusahaan  cenderung  rendah  pada  dua  tahun tersebut  (Gambar  7).  Makin  rendah  rasio  P/E,  makin  murah  harga  saham  suatu perusahaan  (relatif  terhadap  laba  per  lembarnya).  Rendahnya  harga  saham menunjukkan rendahnya nilai saham di mata investor dan hal ini dapat menarik minat calon pembeli. Harga saham yang fluktuatif ini disebabkan oleh harga komoditas yang tidak  stabil  akibat  perekonomian  global  yang  tidak  stabil  sehingga  penawaran  dan permintaan pasar terhadap komoditas terganggu.
III.4. Pengaruh Struktur Modal terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Sektor Utama 1. Evaluasi Measurement ( Outer ) Model
Convergent  validity dari measurement  model dengan  indikator  refleksif  dapat dilihat  dari  korelasi  antara score  item /indikator  dengan score konstruknya.  Pada penelitian ini, terdapat indikator yang dikeluarkan dari model karena memiliki loading kurang  dari  0.70  yaitu  CTR,  ATO,  dan  WCTO.  Setelah  melakukan dropping atau penghapusan  indikator,  nilai  R- square dari market  value adalah  0.000  yang  berarti variabilitas  konstruk market  value yang  dapat  dijelaskan  oleh  variabilitas  konstruk struktur  modal  sebesar  0%,  karena  struktur  modal  tidak  dapat  menjelaskan market value , maka variabel laten market value dihapus dari model. Selain melihat pada nilai R- square , dilakukan uji lain dengan merefleksikan langsung indikator ITO dan P/E dari variabel laten struktur modal, setelah diakukan re-calculate indikator P/E memiliki nilai kurang  dari  0.70  sehingga  indikator  P/E  harus  dihapuskan  dari  model.  Setelah  itu dilakukan re- calculate kembali.
Gambar 8. Model SEM akhir
Discriminant  validity digunakan  untuk  menentukan  valid  atau  tidaknya  masing- masing  variabel  laten  atau  konstruk. Discriminant  validity indikator  refleksif  dapat
dilihat  pada cross-loading antara  indikator  dengan  konstruknya.  Konstruk  aktivitas, likuiditas,  profitabilitas,  dan  struktur  modal  memprediksi  indikator  pada  masing- masing  bloknya  lebih  baik  dibandingkan  dengan  indikator  di  blok  lainnya.  Uji  lainnya adalah  menilai  validitas  dari  konstruk  dengan  melihat  nilai  AVE.  Hasil  output  AVE menunjukkan  nilai  AVE  yang  baik  pada  semua  konstruk  yaitu  di  atas  0.50  sehingga dapat disimpulkan bahwa masing-masing konstruk mempunyai nilai yang valid.
Uji reliabilitas konstruk diukur dengan dua kriteria yaitu composite reliability dan cronbach  alpha dari  blok  indikator  yang  mengukur  konstruk.  Hasil  output composite reliability maupun cronbach  alpha baik  pada  semua  konstruk  yaitu  di  atas  0.70.  Jadi dapat disimpulkan bahwa masing-masing konstruk memiliki reliabilitas yang baik atau bersifat reliabel .
2. Evaluasi Model Struktural ( Inner Model )
Pengujian  terhadap  model  struktural  dilakukan  dengan  melihat  nilai  R- square yang  merupakan  uji goodness-fit model.  Model  pengaruh  struktur  modal  terhadap aktivitas memberikan nilai R- square sebesar 0.486 yang dapat diinterpretasikan bahwa variabilitas konstruk aktivitas yang dapat dijelaskan oleh variabilitas konstruk struktur modal sebesar 48.6% sedangkan 51.4% dijelaskan oleh variabel lain. Selain itu, struktur modal  juga  dapat  menjelaskan  tingkat  likuiditas  sebesar  3.8%  dan  sisanya  96.2% dijelaskan  oleh  variabel  lain.  Kemudian  struktur  modal  dapat  menjelaskan  tingkat profitabilitas sebesar 41.5% sedangkan sisanya 58.5% dijelaskan oleh variabel lain.
Uji  yang  kedua  adalah  melihat  signifikansi  pengaruh  struktur  modal  terhadap aktivitas,  likuiditas,  dan  profitabilitas  dengan  melihat  nilai  koefisien  parameter  dan nilai  signifikansi  t-statistik  serta  p- value .  Besarnya  koefisien  parameter  0.697  yang berarti  terdapat  pengaruh  positif  struktur  modal  terhadap  aktivitas.  Semakin  tinggi tingkat  struktur  modal  dalam  hal  ini  adalah  semakin  tinggi  penggunaan  utang  maka semakin  tinggi  pula  tingkat  akivitas  perusahaan  dengan  nilai  t-statistik  sebesar  3.653 yang berarti pengaruhnya signifikan karena lebih besar dari t tabel signifikansi 5% yaitu 1.96. Selain itu nilai p- value adalah 0.000 yang berarti pengaruhnya signifikan karena berada  di  bawah  0.05  (selang  kepercayaan).  Pengaruh  struktur  modal  terhadap likuiditas  sebesar  -0.194  yang  berarti  pengaruhnya  negatif,  semakin  tinggi  struktur modal dalam hal ini semakin tinggi penggunaan utang maka tingkat likuiditas semakin rendah.  Namun  pengaruh  ini  tidak  signifikan  dilihat  dari  t-statistik  yang  kurang  dari 1.96  dan  p- value yang  lebih  dari  0.05.  Selain  itu,  struktur  modal  juga  mempunyai pengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas  yaitu  -0.644  yang  berarti  semakin  tinggi struktur  modal  dalam  hal  ini  semakin  tinggi  penggunaan  utang  maka  tingkat profitabilitas  semakin  rendah  dengan  pengaruh  yang  signifikan  dilihat  dari  t-statistik 6.359 yang lebih dari 1.96 dan p- value sebesar 0.000 yang kurang dari 0.05.
Pada  model  SEM  dapat  dianalisis  bahwa  pengaruh  positif  struktur  modal terhadap  aktivitas  dikarenakan  peningkatan  utang  pada  perusahaan  akan meningkatkan  aktivitas  operasional  perusahaan  sehingga  harga  pokok  penjualan  pun akan  meningkat.  Meningkatnya  pendanaan  utang  pada  perusahaan  akan meningkatkan  investasi  pada  aktiva  perusahaan  sehingga  aktivitas  operasional perusahaan  pun  meningkat  yang  pada  akhirnya  meningkatkan  penjualan,  pada umumnya  peningkatan  penjualan  seiring  dengan  peningkatan  harga  pokok
penjualannya sehingga nilai ITO meningkat. Pengaruh positif struktur modal terhadap aktivitas  adalah  signifikan  yang  berarti  berpengaruh  nyata.  Perubahan  peningkatan pada struktur modal, dalam hal ini peningkatan total utang baik utang jangka pendek maupun utang jangka panjang, akan meningkatkan aktivitas perusahaan dalam jumlah yang relatif besar.
Pengaruh  negatif  struktur  modal  terhadap  likuiditas  dikarenakan  perbandingan proporsi  peningkatan  aktiva  lancar  dan  utang  lancar  yang  tidak  sama.  Peningkatan total utang akan meningkatkan proporsi utang lancarnya lebih besar dari peningkatan aktiva  lancar  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  CR  dan  QR  menurun.  Penggunaan utang  lebih  banyak  digunakan  untuk  investasi  pada  aktiva  tetap  perusahaan  karena sifat dan karakteristik perusahaan yang memerlukan biaya investasi yang tinggi (padat modal).  Peningkatan  total  utang  pada  perusahaan  tidak  berpengaruh  nyata  pada penurunan likuiditas perusahaan karena dengan peningkatan total utang, perusahaan dapat meningkatkan kemampuan perusahaan untuk menjalankan aktivitas perusahaan menjadi lebih tinggi sehingga dapat melunasi utang jangka pendeknya tepat waktu.
Pengaruh  negatif  struktur  modal  terhadap  profitabilitas  disebabkan  oleh peningkatan  utang  baik  utang  jangka  pendek  maupun  utang  jangka  panjang perusahaan  akan  meningkatkan  pula  total  aktiva  dan  total  ekuitas  serta  tingkat penjualan perusahaan  sehingga  nilai  PM,  ROA, dan  ROE  menurun.  Pengaruh  struktur modal adalah signifikan yang berarti berpengaruh nyata terhadap profitabilitas. Hal ini dianalisis bahwa peningkatan total utang akan meningkatkan total aktiva, ekuitas, dan penjualan  relatif  besar.  Rasio  yang  mempunyai  pengaruh  terbesar  terhadap profitabilitas  adalah Return  on  Asset yang  berarti  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  yang  berasal  dari  aktivitas  investasi  harus  tinggi.  Hal  ini  juga menunjukkan  ukuran  efektifitas  manajemen  dalam  mengelola  investasinya.  Oleh karena  itu,  perusahaan  perlu  memperhatikan  rencana  investasi  aktiva  perusahaan yang ditujukan untuk peningkatan pendapatan perusahaan.

## III.4. Implikasi Manajerial
Manajemen  perusahaan  dapat  memperhitungkan  benefit  pendanaan  dari proporsi  utang  yang  tinggi.  Sebaiknya,  perusahaan  lebih  agresif  dengan  memilih sumber dana dari utang yang mampu memberikan efek leverage keuangan lebih besar dibandingkan perusahaan yang lebih konservatif yang cenderung memilih menerbitkan saham  baru  daripada  utang.  Menerapkan  lebih  banyak  proporsi  utang  akan meningkatkan  aktivitas  perusahaan.  Investasi  aktiva  perusahaan  lebih  efektif  melalui utang  karena  membutuhkan  rentang  waktu  yang  cukup  panjang  untuk  menghasilkan laba pada investasi asset . Investasi pada aktiva tetap secara tidak langsung juga dapat meningkatkan  aktiva  lancar  perusahaan  sehingga  nilai  perusahaan  pun  menjadi  lebih tinggi.  Investasi  pada  aktiva  ini  harus  dioptimalkan  dengan  rencana  strategis perusahaan yang meningkatkan penjualan dengan melihat prospek bisnis yang cerah di masa yang akan datang. Selain itu, dengan kebijakan perusahaan menambahkan utang akan  memberikan  sinyal  positif  bagi  para  investor  karena  diduga  perusahaan mempunyai prospek yang cerah.
Peningkatan  investasi  aktiva  perusahaan  pada  sektor  pertambangan  dapat dilakukan  dengan  menambah  lahan  baru  untuk  penambangan  atau  memperluas
kegiatan  operasional.  Tidak  hanya  fokus  dengan  penambangan  saja  namun  dapat menginvestasikan  aktiva  perusahaan  untuk  kegiatan  pengolahan  hasil  penambangan. Selain itu, dengan investasi aktiva pada pendirian pabrik-pabrik baru dan penambahan mesin  atau  teknologi  pun  dapat  dilakukan  untuk  meningkatkan  aktivitas  operasional perusahaan. Perusahaan sektor pertanian juga dapat melakukan investasi pada aktiva perusahaan  dengan  menambah  lahan  baru  untuk  perkebunan  atau  memperluas kegiatan operasional dengan mengolah hasil perkebunan menjadi suatu produk. Selain itu, investasi pada penggunaan benih-benih unggul dan  mesin atau teknologi terbaru pun dapat dilakukan untuk meningkatkan output perusahaan.
Peningkatan total utang juga sebaiknya diiringi dengan peningkatan total ekuitas karena  prospek  perusahaan  yang  baik  akan  meningkatkan  harga  saham  perusahaan. Selain  itu,  peningkatan  total  utang  pada  akhirnya  meningkatkan  total  penjualan perusahaan  yang  disebabkan  oleh  besarnya  dana  yang  didapatkan  perusahaan dioptimalkan  pada  aktivitas  perusahaan  sehingga  meningkatkan  penjualan.  Namun perusahaan  harus  tetap  memperhitungkan  biaya  modal  yang  akan  ditimbulkan  oleh proporsi utang tersebut. Perusahaan harus menetapkan struktur modal optimal ketika biaya modal rata-rata tertimbang minimum.
Keputusan  mengenai  komposisi  struktur  modal  juga  harus  mempertimbangkan efek leverage ,  pada  tingkat leverage rendah  manfaat  penghematan  pajak  akibat penggunaan  utang  dapat  melebihi  biaya  kebangkrutan  perusahaan,  pada  tingkat leverage tinggi  biaya  kebangkrutan  justru  bisa  melebihi  manfaat  penghematan  pajak akibat  penggunaan  utang  tersebut.  Semakin  besar  penggunaan  utang  maka  semakin besar  pula  keuntungan  akibat  utang  tersebut  namun  biaya financial  distress dan agency juga besar sehingga sangat perlu diperhitungkan struktur modal optimal yaitu keseimbangan  antara  biaya financial  distress dan agency  problem dan  manfaat  atas penggunaan leverage atau utang ( tax-shield ).

## IV. Kesimpulan
Kesimpulan yang dapat diambil pada penelitian ini adalah :
1. Perusahaan  sektor  utama  yang  terdaftar  pada  indeks  LQ45  BEI  cenderung mempunyai  kondisi  struktur  modal  dengan  proporsi  ekuitas  yang  lebih  tinggi dibandingkan proporsi utangnya, hanya satu perusahaan yang mempunyai struktur modal  dengan  proporsi  utang  lebih  tinggi  dari  ekuitasnya  yaitu  Adaro  Energy  Tbk. (ADRO).
2. Kinerja  keuangan  perusahaan  sektor  utama  yang  diukur  dengan  rasio  likuiditas, profitabilitas,  aktivitas,  dan  nilai  pasar  menunjukkan  kinerja  keuangan  yang  baik dengan  nilai  yang  beragam.  Namun,  kinerja  keuangan  perusahaan  sangat dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor  yaitu  perekonomian  global  dan  domestik,  harga komoditas, sifat dan karakteristik industri, dan kebijakan leverage perusahaan.
3. Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap aktivitas,  berpengaruh negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  likuiditas,  serta  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap profitabilitas.

## V. Daftar Pustaka
[BEI]  Bursa  Efek  Indonesia.  2014.  Laporan  IDX  LQ45  [internet].  Jakarta  (ID):  BEI.
[diunduh  2014  Juni  1].  Tersedia  pada:  http://www.idx.co.id/id-id/beranda/ publikasi/lq45.aspx
[BEI]  Bursa  Efek  Indonesia.  2014.  Laporan  Keuangan  dan  Tahunan  [internet].  Jakarta (ID): BEI. [diunduh 2014 Juni 1]. Tersedia pada: http://www.idx.co.id
[BPS]  Badan  Pusat  Statistik.  2015.  Distribusi  Produk  Domestik  Bruto  Seri  2010 Triwulanan  Atas  Dasar  Harga  Berlaku  Menurut  Lapangan  Usaha (Persen),  2010- 2014  [internet].  Jakarta  (ID):  BPS.  [diunduh  2015  Januari  10].  Tersedia  pada: http://www.bps.go.id
Ghozali I, Latan H. 2015. Partial Least Squre Konsep, Teknik dan Aplikasi Menggunakan Program SmartPLS 3.0 . Semarang [ID] : Universitas Diponegoro.
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan . Jakarta (ID) : Kencana.
Keown  AJ,  Martin  JD,  Petty  JW,  Scott  DF.  2010. Manajemen  Keuangan:  Prinsip  dan Penerapan. Edisi  Kesepuluh  Jilid  2.  Widodo  MP,  penerjemah;  Indriani,  editor. Jakarta  (ID)  :  Indeks.  Terjemahan  dari: Financial  Management:  Principles  and Applications .
Mardiyanto H. 2009. Inti Sari Manajemen Keuangan . Jakarta (ID) : PT Grasindo.
Munawar  A.  2012.  Struktur  kapital  perusahaan  perkebunan  di  Indonesia,  kebijakan, faktor-faktor yang mempengaruhi dan dampaknya terhadap kinerja perusahaan [disertasi]. Bogor (ID) : Institut Pertanian Bogor.
Sandy  IC.  2014.  Analisis  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan  pada perbankan di Indonesia [skripsi]. Bogor (ID) : Institut Pertanian Bogor.