## JBB
6, 2 167
Received 6 September 2016 Revised 20 October 2016 Accepted 28 November 2016
JEL Classification: F38
DOI: 10.14414/jbb.v6i2.1300
Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 6 Number 2 November 2016 – April 2017
pp. 167– 182

## Kointegrasi dan kausalitas pasar saham Big
5 ASEAN : Tax Amnesty gelombang I
Loe Irene Kusuma 1 , Noviana Anggun 2 , Gesti Memarista 3
1, 2, 3 Universitas Kristen Petra, Jalan Siwalankerto 121-131 Surabaya, 60236, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The first batch of Tax Amnesty policy in Indonesia can affect the economy in other coun- tries because of international cooperation, especially in ASEAN. This study tried to see the cointegration and the causality between stock market indices in the Big 5 ASEAN countries before the policy (October 5 th 2015-July 01 st 2016), during the policy (July 03 rd 2016 - September 30 th 2016), and after the policy (October 03 rd 2016 - November 04 th 2016). The data used is the closing value of daily stock market indices of the Big 5 coun- tries in the ASEAN during those periods. The results showed that there is no cointegra- tion relationship before and during the implementation of the first batch of Tax Amnesty policy. Otherwise, there is a cointegration relationship after the policy implemented. In addition,  there  is  a  causality  relationship  for  the  stock  market  index  before  the  policy, such as Indonesia (JKSE) affects Singapore (STI) and Thailand (SET), while the Philip- pines (PSEi) affects Thailand (SET). During the policy, Thailand (SET) affects Indonesia (JKSE) and the Philippines (PSEi), while the Philippines (PSEi) affects Thailand (SET). After the policy, Thailand (SET) and Singapore (STI) affect each other, while Thailand (SET) affects Malaysia (KLCI)..

## A B S T R A K
Kebijakan Tax Amnesty gelombang I di Indonesia dapat mempengaruhi perekonomian negara lain akibat kerjasama internasional khususnya di ASEAN. Penelitian ini ingin mengetahui hubungan kointegrasi dan hubungan kausalitas antara indeks pasar saham pada  negara  yang  tergabung  dalam  Big  5  ASEAN  pada  periode  sebelum (05  Oktober 2015-01 Juli 2016), saat (03 Juli 2016 - 30 September 2016), dan setelah (03 Oktober 2016 - 04 November 2016) kebijakan Tax Amnesty gelombang I. Data yang digunakan adalah nilai penutupan indeks pasar saham harian setiap Negara pada Big 5 ASEAN dalam periode tersebut. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak terdapat hubungan kointegrasi pada periode sebelum dan saat pelaksanaan kebijakan Tax Amnesty gelom- bang I. Sebaliknya, terdapat hubungan kointegrasi setelah kebijakan berakhir. Selain itu, terdapat hubungan kausalitas indeks pasar saham yakni pada periode sebelum kebijakan yakni Indonesia (JKSE) mempengaruhi Singapura (STI) dan Thailand (SET), sedangkan Filipina (PSEi) mempengaruhi Thailand (SET); Thailand (SET) mempengaruhi Indone- sia  (JKSE)  dan  Filipina  (PSEi),  sedangkan  Filipina  (PSEi)  mempengaruhi  Thailand (SET) pada saat kebijakan; selanjutnya pada periode setelah kebijakan, Thailand (SET) dan Singapura (STI) saling mempengaruhi, sedangkan Thailand (SET) mempengaruhi Malaysia (KLCI).

## Keywords:
Cointegration, Causality, Tax Amnesty, and Big 5 ASEAN Indices.

## 1. PENDAHULUAN
Perdagangan  bebas  negara  ASEAN  telah  berkembang  pesat.  Hal  ini dimulai  dari  ditandainya  perjanjian Asia  Free  Trade  Area tahun  1992

## Kointegrasi dan kausalitas
168 hingga Economic Asean  Community (EAC)  pada tahun  2015.  Peningka- tan perdagangan bebas antar negara ASEAN membuat arus modal da- pat  masuk  dan  keluar,  peningkatan  intensitas  pertukaran  informasi global, dan transparansi data keuangan  global. Dengan demikian, ke- giatan  tersebut  akan  menjadi  kesempatan  untuk  meningkatkan  pem- bangunan  nasional  sesuai  dengan  kebijakan  dan  kebutuhan  pereko- nomian negara masing-masing.
Salah satu kebijakan yang dilakukan Indonesia adalah Tax Amnesty yang diinformasikan sejak bulan Maret 2016. Tax Amnesty ini bertujuan untuk menarik kembali dana-dana yang ada di luar negeri. Kebijakan ini diharapkan dapat memberikan dampak terhadap negara-negara di ASEAN, khususnya negara BIG 5 ASEAN yang mempunyai kerjasama perekonomian yang sangat erat dengan Indonesia yakni 5 Negara den- gan  pertumbuhan  perekonomian  terbaik  di  Asia  Tenggara  seperti  In- donesia, Malaysia, Singapura, Thailand, dan Vietnam (IMF 2015). Ber- dasarkan  kerjasama  ekonomi  tersebut,  pemerintahan  Indonesia  men- duga  akan  adanya  peluang  kembalinya  serapan  dana  ke  Indonesia akan  mempengaruhi  investasi,  khususnya  pada  pasar  saham  negara BIG 5 ASEAN . Terdapat informasi yang menarik setelah kebijakan Tax Amnesty ini berakhir. Setelah Tax Amnesty pada gelombang pertama selesai, peme- rintah  menunjukkan  bahwa  jumlah  deklarasi  dari  Singapura  sebesar Rp 730,84 Triliun dan jumlah repatriasi dari Singapura Rp 87,91 Triliun (Pasti Pajak 2016). Hal ini menunjukkan besarnya arus modal yang ma- suk dan keluar dari beberapa Negara yang dituju oleh masyarakat In- donesia. Jumlah arus modal yang cukup besar ini dapat menyebabkan interdependensi  antar  negara BIG  5  ASEAN .  Interdependensi  pasar modal  dapat  ditunjukkan  pada  pasar  saham  masing  masing  negara BIG  5  ASEAN .  Hal  ini  terjadi  karena  dalam  suatu  pasar  yang  bebas, fundamental  ekonomi  setiap  negara  akan  terefleksikan  pada  pasar modalnya (Royfaizal, Lee, & Mohamed 2007).
Berdasarkan data dari IMF (2015), kondisi perekonomian Indonesia mengalami pertumbuhan yang signifikan akibat kebijakan Tax Amnes- ty. Hal  nilai  GDP  per  kapita  Indonesia  selama  5  tahun  berturut-turut mengalami  peningkatan  sejak  2011-2015  sebesar  17%  dan  berlanjut hingga penerapan Tax Amnesty pada 2016. Pada tahun 2015, Indonesia mengalami  nilai  tukar  rupiah  atas  dolar  AS  naik  cukup  tinggi  dan IHSG menurun, namun kondisi ini mengalami rebound pada awal bu- lan Oktober 2016 lalu. Selain itu, kebijakan Tax Amnesty menimbulkan reaksi positif dan negatif di berbagai kalangan masyarakat Indonesia. Jika berhasil dilaksanakan, kebijakan tersebut akan dilanjutkan dengan penurunan  tarif  pajak  korporasi  dan  individu.  Kemudian,  banyak  in- vestor  asing  sudah  mulai  masuk  kembali  ke  pasar  Indonesia  setelah gelombang  pertama  kebijakan  ini  terjadi.  Hal  tersebut  dapat  dilihat dari terjadinya dana masuk ( inflow ) di pasar saham dan surat berharga negara. Dengan demikian, kebijakan ini akan menunjukkan hubungan kointegrasi  dan  kausalitas  secara  jangka  panjang  pada  Negara  yang tergabung dalam Big 5 ASEAN.
Berdasarkan penjelasan sebelumnya, peneliti melakukan penelitian ini  untuk  mengetahui  bahwa  hubungan  kointegrasi  dan  hubungan

## JBB
6, 2
169
kausalitas dari kebijakan Tax Amnesty yang diterapkan Indonesia pada pasar saham di kawasan BIG 5 ASEAN yang dianalisis terdiri dari pe- riode sebelum kebijakan (5 Oktober 2015- 1 Juli 2016), saat kebijakan (3 Juli 2016 - 30 September 2016), dan sesudah kebijakan (1 Oktober 2016 - 4 November 2016) pada gelombang pertama untuk Tax Amnesty .

## 2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS

## Tax Amnesty
Kebijakan  Amnesti  Pajak  merupakan  terobosan  kebijakan  ekonomi yang  didorong  oleh  semakin  kecilnya  kemungkinan  untuk  menyem- bunyikan  kekayaan  di  luar  wilayah  Negara  Kesatuan  Republik  Indo- nesia (NKRI). Hal ini disebabkan adanya transparansi sektor keuangan global dan meningkatnya intensitas pertukaran informasi antarnegara. Amnesti  Pajak  adalah  program  pengampunan  yang  diberikan  oleh Pemerintah  kepada  Wajib  Pajak.  Pengampunan  tersebut  meliputi penghapusan  pajak  yang  seharusnya  terutang,  penghapusan  sanksi administrasi  perpajakan,  serta  penghapusan  sanksi  pidana  di  bidang perpajakan atas harta yang diperoleh pada tahun 2015 dan sebelumnya yang belum dilaporkan dalam SPT. Setiap wajib pajak memperoleh Tax Amnesty dengan cara melunasi seluruh tunggakan pajak yang dimiliki dan membayar uang tebusan.
Pemerintah  mengesahkan  Undang-Undang  tentang Tax  Amnesty pada  tanggal  1  Juli  2016  dan  telah  disahkan  oleh  DPR-RI.  Undang- undang ini disebut dengan UU Nomor 11 pada tahun 2016 mengenai Pengampunan  Pajak.  Pemerintahan  Indonesia  mempunyai  tiga  tahap atau tiga gelombang Tax Amnesty . Tahap pertama berlaku sejak tanggal 1 Juli 2016 hingga 30 September 2016. Tahap kedua berlaku sejak 1 Ok- tober  2016  hingga  31  Desember  2016.  Sedangkan,  tahap  ketiga  akan berlaku  pada  1  Januari  2017  hingga 31  Maret  2017.  Tarif  pembayaran dana tembusan pada kebijakan Tax Amnesty yakni terdiri dari 2% pada gelombang  pertama,  3%  pada  gelomban  kedua,  dan  5%  pada  gelom- bang ketiga.
Pada  gelombang  pertama  kebijakan Tax  Amnesty ,  banyak  sekali Wajib  Pajak  yang  mengambil  kesempatan  tersebut.  Menurut  Saputra dan  Asmara  (2016),  pada  saat  satu  hari  sebelum  gelombang  pertama tertutup,  nilai  dari  total  dana  deklarasi  yang  berasal  dari  luar  negeri dan dalam negeri serta repatriasi mencapai Rp 3.540 Triliun. Selain itu, total nilai uang tebusan mencapai Rp 97,1 Triliun. Selanjutnya, Menu- rut Florentin (2016), berdasarkan informasi dari Dirjen Pajak, dana re- patriasi yang diperoleh Indonesia, menunjukkan Rp 79,13 Triliun dari Singapura atau sekitar 57,71% dari total dana yang masuk dalam repa- tiasi. Selanjutnya, Cayman Island senilai Rp 79,13 Triliun (12,04% dari total dana repatriasi), Hongkong sebesar Rp 14,05 Triliun (10,25%), Ci- na sebesar Rp 3,56 Triliun (2,60%), serta Virgin Islands sebesar Rp2,49 Triliun (1,82%). Selain itu, untuk deklarasi luar negeri untuk Tax Am- nesty terbesar berasal dari Singapura yakni 68,51% dari total deklarasi luar negeri, Virgin Islands (7,64%), Cayman Islands (5,52%), Hongkong (4,07%), dan Australia (3,48%).
Kebijakan ini dapat membantu Pemerintah Indonesia untuk mem- percepat  pertumbuhan  dan  restrukturisasi  ekonomi  melalui  pengali-
Kointegrasi dan kausalitas

## 170
han  harta  warga  negara. Tax  Amnesty juga akan berdampak terhadap peningkatan  likuiditas  domestik,  penurunan  suku  bunga,  perbaikan nilai tukar Rupiah terhadap mata uang asing, dan peningkatan inves- tasi. Dengan demikian, kebijakan Tax Amnesty pada gelombang perta- ma merupakan bagian dari reformasi perpajakan menuju sistem perpa- jakan  yang  lebih  mempunyai  keadilan  serta  membantu  pemerintah untuk mempunyai basis data Wajib Pajak yang lebih valid, terintegrasi, juga  komprehensif.  Apabila  program  ini  berhasil,  maka  pemerintah akan dapat meningkatkan pertumbuhan pembangunan dengan meng- gunakan dana dari penerimaan pajak.

## Kointegrasi dan Kausalitas Indeks Pasar Saham
Menurut Engle dan Granger (1987), kointegrasi adalah hubungan dua variabel  atau  lebih  dari  beberapa  deretan  waktu.  Kointegrasi  terjadi apabila variabel dependen dan independen merupakan satu tren yang sama,  sehingga  variabel  tidak  stasioner.  Kointegrasi  dikenal  sebagai error-correcting yang membuat variabel dengan deretan waktu jangka panjang  dapat  memecahkan  hambatan  equilibrium.  Selain  itu  juga memampukan komponen variabel dengan deretan waktu jangka pen- dek  memiliki  spesifikasi  yang  dinamis  (Huyghebaert  &  Wang  2010). Uji  kointegrasi  digunakan  untuk  menganalisa  hubungan  jangka  pan- jang antara variable non-stasioner. Dua atau lebih variable non stasion- er akan terkointegrasi apabila kombinasi linearnya stasioner variabel.
Berdasarkan  hasil  kerjasama  internasional,  setiap  kebijakan  suatu Negara  akan  berdampak  pada  Negara  lain.  Hal  ini  menyebabkan adanya kointegrasi pada setiap Negara yang bergabung dalam kelom- pok  tertentu.  Apalagi  Indonesia  bergabung  dalam  kelompok  Asia Tenggara yang disebut dengan ASEAN. Indonesia mempunyai kinerja pertumbuhan  perekonomian  yang  cukup  baik.  Dengan  demikian,  In- donesia termasuk dalam Big 5 ASEAN berdasarkan urutan nilai Gross Domestic Product (GDP) per bulan Oktober 2015 (IMF 2015), yang da- pat dilihat informasi tersebut pada Tabel 1.
Salah  satu  indikator  pertumbuhan  perekonomian  dapat  ditunjuk-
Tabel 1 Nilai Gross Domestic Product pada Negara yang Terkelompok dalam Asia Tenggara selama Bulan Oktober 2015
Sumber : World Economic Outlook Databases (IMF 2015).
6, 2
171
kan  oleh  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  suatu  Negara.  Hal  ini  dis- ebabkan indeks tersebut dapat mengukur kinerja perekonomian mela- lui kegiatan investasi saham secara internasional. Indeks harga saham adalah  indikator  atau  cerminan  pergerakan  harga  saham  (Chandra 2015). Indeks merupakan salah satu pedoman bagi investor untuk me- lakukan investasi di pasar modal, khususnya saham. Indeks harga sa- ham terdiri dari berbagai macam indeks. Salah satunya Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Indonesia yang menggunakan semua pe- rusahaan  tercatat  sebagai  komponen  perhitungan  Indeks  agar  IHSG dapat menggambarkan keadaan pasar yang wajar.
Era  perdagangan  bebas  yang  sangat  berkembang  pesat  dengan dimulainya sejak AFTA hingga EAC menunjukkan adanya  hubungan antar negara kawasan  Big  5  ASEAN.  Hubungan  ini  dapat  menimbul- kan interdependensi yaitu ketergantungan antara negara kawasan Big 5 ASEAN. Terciptanya interdependensi membuat negara kawasan Big 5 ASEAN memiliki pengaruh satu sama lain, khususnya dalam pasar modal  untuk  mendukung  perekonomian  negara-negara  yang  terga- bung dalam kelompok tersebut.
Secara umum, studi tentang integrasi pasar modal dapat memberi- kan informasi tentang bagaimana pasar beroperasi, yang mungkin ber- guna untuk memperbaiki kebijakan pasar modal, pemantauan gerakan harga saham, prediksi harga saham, dan memperbaiki kebijakan inves- tasi. Dalam situasi pasar modal saat ini, hipotesis yang terbukti adalah bahwa hanya pasar modal di Indonesia yang dipengaruhi secara signi- fikan  oleh  pasar  modal  Malaysia,  Singapura,  Filipina,  dan  Thailand (Karim & Karim 2011). Sedangkan, pasar modal yang lain tidak saling mempengaruhi.
Berdasarkan penelitian sebelumnya yakni Click & Plummer (2005), secara  empiris  menghasilkan  bahwa  pasar  saham  BIG  5  ASEAN  ter- kointegrasi  dan  tidak  dipisah  oleh  batasan  nasional.  Hasil  penelitian tersebut  juga  konsisten  dengan  Karim  &  Karim  (2011)  serta  Chandra (2015), namun hanya ada satu vektor kointegrasi dimana hanya menyi- sakan empat tren umum dari lima variabel. Secara umum disimpulkan bahwa pasar saham BIG 5 ASEAN terintegrasi di segi ekonomi walau- pun masih bisa diintegrasikan dari berbagai sisi seperti kebijakan tiap negara.  Data  yang  digunakan  adalah  indeks  saham  harian  dari  1  Juli 1998 -31 Desember 2002 (Plummer & Click 2005).
Dalam penelitan ini, peneliti ingin menunjukkan bahwa penerapan Tax Amnesty di Indonesia diduga akan menyebabkan indeks harga sa- ham gabungan Negara di Big 5 ASEAN akan berkointegrasi bergerak bersama-sama  serta  mempunyai  hubungan  kausalitas.  Hal  ini  sesuai dengan pengalaman berbagai negara yang telah menerapkan Tax Am- nesty .  Dengan  demikian,  Indonesia  masih  memiliki  potensi  dan  pe- luang untuk meningkatkan dana-dana masuk ke Indonesia yang cukup banyak disimpan di luar negeri.
Kebijakan ini memiliki potensi yang cukup besar dan berpengaruh positif bagi pasar Bursa Efek Indonesia. Hal tersebut akan menyebab- kan  terjadinya  penambahan  emiten  baru  karena  perusahaan- perusahaan  tidak  perlu  khawatir  atas  permasalahan  pajak  yang  telah lewat. Selain itu, pada umumnya, masalah perpajakan merupakan sa-

## Kointegrasi dan kausalitas

## 172
lah  satu faktor  yang  dianggap memberatkan  bagi  calon emiten  untuk mengubah  status  perusahaannya  menjadi  perusahaan  terbuka.  Seba- liknya, banyak upaya-upaya yang harus dilakukan pemerintah dalam mengoptimalkan  pajak.  Dengan  demikian,  Indonesia  harus  terlebih dahulu  melakukan  sosialisasi  keseluruh  lapisan  masyarakat  luas  den- gan  strategi  yang  tepat  dan  terarah  agar  masyarakat  mengerti  tujuan diadakannya kebijakan pengampunan pajak ini (Syafrida 2015).

## Rerangka Pemikiran
Berdasarkan  latar  belakang  serta  landasan  teori  yang  telah  disampai- kan pada bagian sebelumnya, maka rerangka pemikiran penelitian ini seperti pada Gambar 1.

## Hipotesis Penelitian
1. Terdapat  hubungan  kointegrasi  antar  pasar  saham  Big  5  ASEAN, yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, serta Filipina sebe- lum terjadinya kebijakan Tax Amnesty gelombang I.
2. Terdapat  hubungan  kointegrasi  antar  pasar  saham  Big  5  ASEAN, yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, serta Filipina pada saat terjadinya kebijakan Tax Amnesty gelombang I yang lebih kuat jika  dibandingkan  dengan  sebelum  kebijakan Tax  Amnesty gelom- bang I.
3. Terdapat  hubungan  kointegrasi  antar  pasar  saham  Big  5  ASEAN, yaitu  Indonesia,  Malaysia,  Singapura,  Thailand,  serta  Filipina  sete- lah  kebijakan Tax  Amnesty gelombang  I  yang  lebih  lemah,  jika  di- bandingkan dengan pada saat kebijakan Tax Amnesty gelombang I. 4. Terdapat hubungan kausalitas antar pasar saham Big 5 ASEAN yai- tu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, serta Filipina pada pe- riode sebelum, saat, dan setelah kebijakan Tax Amnesty gelombang I.

## 3. METODE PENELITIAN Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Metode penelitian yang digunakan adalah metode kuantitatif. Metode penelitian  kuantitatif  dapat  diartikan  sebagai  metode  penelitian  yang
Gambar 1 Rerangka Pemikiran
6, 2
173
berlandaskan pada filsafat positivisme, digunakan untuk meneliti pada populasi  atau  sampel  tertentu.  Teknik  pengambilan  sampel  pada umumnya  dilakukan  secara  random,  pengumpulan  data  mengguna- kan  instrumen  penelitian,  analisis  data  bersifat  kuantitatif/statistik dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan (Sugiyo- no 2012). Populasi dalam penelitian ini adalah indeks harga saham ga- bungan pada tiap negara kawasan BIG 5 ASEAN yaitu indeks Indone- sia  (IHSG),  indeks  Malaysia  (KLCI),  indeks  Singapura  (STI),  indeks Thailand (STI), dan indeks Filipina (PSEi). Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling yakni dengan syarat tertentu seperti mempunyai kelengkapan data pada periode sebelum, saat, dan setelah  kebijakan Tax  Amnesty gelombang I  serta  kelima  indeks  terse- but mempunyai periode hari perdagangan yang sama.

## Teknik Analisa Penelitian
1. Melakukan  uji Unit Root terhadap  indeks  harga saham negara  ka- wasan BIG 5 ASEAN menggunakan alat uji Philip Perron ( PP Test ) . Peneliti  menggunakan Philip  Perron dibandingkan  dengan Aug- mented Dickey-Fuller ( ADF Test ) , karena PP Test mempunyai keung- gulan lebih baik dibandingkan ADF Test .
a. Hipotesis uji Unit Root : H o : data bersifat non-stasioner H 1 : data bersifat stasioner
b. Berdasarkan  hipotesis  diatas  telah  dibuat  intrepretasi  sebagai berikut:
Tolak Ho jika nilai probabilitas < tingkat signifikansi (α) sebesar 5%
Terima Ho jika nilai probabilitas > tingkat signifikansi (α) sebe- sar 5%
Indikasi  variabel  memiliki  hubungan  kointegrasi  adalah  jika pada  tingkat level tolak  Ho  (non-stasioner)  dan  stasioner  pada tingkat differencing yang sama.
2. Melakukan  uji lag optimal  dengan  menggunakan  model VAR  Lag Order .  Besarnya lag optimal  ditentukan  berdasarkan  kriteria LR, FPE, AIC, SC, HQ . Lag optimal yang dihasilkan kemudian diperiksa ada  atau  tidak  autokorelasi  pada  residualnya.  Jika  pada  residual- nya tidak terdapat autokorelasi maka lag tersebut akan digunakan. Tetapi jika ditemukan autokorelasi pada lag tersebut, maka lag akan ditingkatkan  hingga  tidak  ditemukan  autokorelasi  pada  residual- nya.
3. Melakukan  uji  kointegrasi  menggunakan Johansen  Test . Lag yang digunakan adalah lag optimal yang telah ditentukan pada langkah sebelumnya.
Hipotesa dalam uji ini adalah sebagai berikut : 𝐻 0 : 𝑟 = 0 ; 𝐻 1 : 𝑟 = 1 𝐻 0 : 𝑟 ≤ 1 ; 𝐻 1 : 𝑟 = 2 𝐻 0 : 𝑟 ≤ 2 ; 𝐻 1 : 𝑟 = 3 𝐻 0 : 𝑟 ≤ 3 ; 𝐻 1 : 𝑟 = 4 𝐻 0 : 𝑟 ≤ 4 ; 𝐻 1 : 𝑟 = 5 Kriteria pengambilan keputusan pada Johansen Test ini didasarkan

## Kointegrasi dan kausalitas
174
pada nilai Trace Statistic dan maximum Eigen-value : Berdasarkan Trace Statistic :
Apabila nilai trace statistic < critical value (α = 0,05), maka H 0 dite- rima Apabila nilai trace statistic > critical value (α = 0,05), maka H 0 ditolak dan H 1 diterima Berdasarkan maximum Eigen-value : Apabila  nilai maximum  eigen-value < critical  value (α  =  0,05),  maka H 0 diterima Apabila  nilai maximum  eigen-value > critical  value (α  =  0,05),  maka H 0 ditolak dan H 1 diterima 4. Melakukan  uji Vector  Error  Correction  Model  (VECM) pada  data yang  terbukti  memiliki  hubungan  kointegrasi.  Apabila  pada  data tidak menunjukkan kointegrasi maka akan dilakukan uji Vector Au- to Regression in Differences (VARD).
5. Melakukan uji Granger Causality agar mengetahui hubungan kausa- litas antara variabel pada periode sebelum, saat dan setelah kebija- kan Tax  Amnesty. Uji Granger  Causality ini  dilakukan  berdasarkan model VAR.
Hipotesa pada pengujian ini adalah sebagai berikut :
H o : Variabel X tidak mempengaruhi variabel Y H 1 : Variabel X mempengaruhi variabel Y
Berdasarkan  hipotesis  yang  telah  diinterpretasikan  diatas  ditentu- kan kriteria uji asumsi sebagai berikut:
Tolak Ho jika nilai probabilitas < tingkat signifikansi (α = 0,05) Terima Ho, jika nilai probabilitas > tingkat signifikansi (α = 0,05).
6. Melakukan variance  decomposition untuk  membuat forecast  error  va- riance suatu variabel. Analisa variance decomposition mampu meng- gambarkan reaksi pasar modal terhadap sistem- wide shock dan ba- gaimana reaksi ini menyebar dari waktu ke waktu.

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Dalam penelitian ini, terdapat tiga periode yang digunakan, sehingga jumlah data pada masing-masing berbeda. Jumlah total sampel obser- vasi  pada  periode  sebelum  kebijakan  yaitu  sebanyak  970  data  yang terdiri dari 194 data untuk masing-masing indeks. Lalu pada saat peri- ode kebijakan, total observasi data sebanyak 320 data yang terdiri dari 64 data untuk masing-masing indeks. Selanjutnya pada periode setelah kebijakan,  total  observasi  sebanyak  112  data  yang  terdiri  dari  23  data untuk masing-masing indeks.
Tahap pertama untuk melakukan uji kointegrasi adalah melakukan uji  stasioner.  Hasil uji  stasioner pada  data  penelitian  telah menunjuk- kan  bahwa  data  non-stasioner  di  tingkat level, namun  setelah  diuji  di tingkat differencing pertama  ( I(1 ))  data  bersifat  stasioner.  Hal  ini  men- gindikasikan bahwa data penelitian terkointegrasi. Alat uji yang digu- nakan  adalah Philips  Perron, sebab PP  Test dapat  menangkap  peruba- han struktur data yang terjadi pada suatu variabel. Setelah itu, dilaku- kan pengujian untuk menemukan lag maksimum masing-masing peri- ode.
Pada penelitian ini, lag maksimum yang digunakan adalah 8 sesuai
6, 2 175
dengan penelitian sebelumnya (Chandra 2015). Angka tersebut dipilih karena  kemajuan  teknologi  dan  keterbukaan  informasi  sangat  me- mungkinkan  suatu  informasi  mengenai  pasar  saham  untuk  dapat  di- transmisikan ke pasar saham lainnya dalam periode waktu kurang dari 2 bulan, yakni 8 minggu. Hasil uji lag optimal yang dilakukan ada pada Tabel 2.
Berdasarkan  Tabel  2,  lag  yang  digunakan  pada  periode  sebelum, saat, dan setelah kebijakan adalah lag 1. Lag ini juga yang akan diguna- kan dalam  pengujian  kointegrasi  dengan Johansen  test .  Tabel  3  adalah hasil dari Johansen test.
Tabel 3 menunjukkan hasil Johansen Test pada periode sebelum ke- bijakan, hasil yang ditunjukan oleh Trace Statistic serta Max-Eigen Sta- tistic adalah  sama.  Selanjutnya,  nilai trace  statistic < critical  value serta nilai max-Eigen statistic < critical value sehingga H 0 (r = 0) diterima. Ha- sil penelitian tersebut memiliki arti bahwa pada periode sebelum kebi- jakan  tidak ditemukan  adanya  hubungan  kointegrasi  antara pasar sa- ham negara-negara Big 5 ASEAN .
Tabel 4 menunjukkan hasil penelitian pada periode saat kebijakan berlangsung. Hasil yang ditunjukan oleh Trace Statistic serta Max-Eigen Statistic adalah sama. Nilai trace statistic < critical value serta nilai max- Eigen statistic < critical value sehingga H 0 (r = 0) diterima. Hasil ini me- miliki arti bahwa pada periode saat kebijakan tidak ditemukan adanya hubungan kointegrasi antara pasar saham negara-negara Big 5 ASEAN . Tabel 5 menunjukkan hasil penelitian pada periode setelah kebija- kan. Berdasarkan Tabel 5, pada hipotesa yaitu H 0 : r = 2 dan H 1 : r = 3, terdapat perbedaan hasil yang ditunjukan oleh Trace Statistic serta Max- Eigen Statistic . Nilai trace statistic > critical value sehingga H 0 ditolak dan H 1 diterima. Sedangkan nilai max-Eigen statistic < critical value sehingga H 0 diterima. Adanya perbedaan hasil dari Trace Statistic dan Max-Eigen Statistic , hasil Trace Statistic yang akan digunakan. Oleh karena itu, pa- da hipotesa H 0 : r=2 dan H 1 : r = 3, H 0 ditolak dan H 1 diterima sehingga dilanjutkan pada hipotesa berikutnya. Pada hipotesa H 0 : r = 2 dan H 1 : r = 3, nilai trace statistic dan max-Eigen statistic lebih besar daripada criti- cal  value sehingga  H 1 diterima.  Hal  ini menunjukkan adanya  3  vektor kointegrasi antara pasar saham negara-negara BIG 5 ASEAN pada pe-
Tabel 2 Hasil Uji VAR Optimal Periode Sebelum Saat Setelah Lag Optimal 1 1 1 Tabel 3 Hasil Johansen Test pada Periode Sebelum Kebijakan Hipotesis Trace Statistic Critical Value  Max-Eigen Statistic Critical Value H0 H1 5% 10% 5% 10% 𝑟 =0 r=1 61,38 69,82 65,82 26,3 33,88 31,24 𝑟 ≤1 r=2 35,08 47,86 44,5 18,73 27,58 25,12 𝑟 ≤2 r=3 16,34 29,80 27,07 10,99 21,13 18,89 𝑟 ≤3 r=4 5,36 15,49 13,43 4,12 14,26 12,29 𝑟 ≤4 r=5 1,23 3,84 1,23 1,23 3,84 2,70

## Kointegrasi dan kausalitas
176
riode setelah kebijakan Tax Amnesty gelombang I. Selanjutnya,  untuk  melakukan forecast ,  peneliti  melakukan  pem- bentukan model VAR untuk periode sebelum, saat, dan setelah kebija- kan Tax Amnesty gelombang I. Dalam pembentukan kedua model ini, lag yang digunakan adalah lag optimal yaitu masing-masing 1 lag untuk periode sebelum dan saat kebijakan.
Selanjutnya, untuk melihat hubungan kausalitas antar variabel, di- lakukan uji Granger Causality . Lag yang digunakan pada pengujian ini adalah lag yang  ditentukan  secara  manual  melalui  metode  grafik  in- deks harga saham gabungan semua Negara yang tergabung dalam Big 5  ASEAN yaitu  3.  Data  yang  dipakai  dalam  penelitian  adalah  harga saham sebelum ditransformasi ke logaritma natural (Ln). Tabel 6 menunjukkan hasil Uji Granger Causality pada penelitian ini. Hasil penelitian tersebut dalam beberapa periode yang berbeda menun- jukkan  hasil  kausalitas  yang  berbeda  juga.  Berdasarkan  Tabel  6  telah diketahui bahwa terdapat probabilitas yang memiliki nilai dibawah 0,05 pada periode sebelum kebijakan TA gelombang I. Tabel 6 menunjukkan bahwa terdapat 3 hubungan kausalitas yang terjadi di pasar saham da- lam Negara Big 5 ASEAN pada periode sebelum kebijakan, yaitu Indo- nesia  (JKSE)  mempengaruhi  Singapura  (STI),  Indonesia  (JKSE)  mem- pengaruhi Thailand (SET), dan Filipina (PSEi) mempengaruhi Thailand (SET).  Sedangkan,  pada  periode  saat  terjadinya  kebijakan,  terdapat  3 hubungan  kausalitas  antara  pasar  modal  di Big  5  ASEAN .  Hubungan kausalitas  tersebut  yaitu  Thailand  (SET)  mempengaruhi  Indonesia (JKSE)  ,  Thailand  (SET)  mempengaruhi  Filipina  (PSEi),  dan  Filipina (PSEi)  mempengaruhi  Thailand  (SET).  Pada  periode  setelah  kebijakan terdapat  3  hubungan  kausalitas.  Hubungan  tersebut  adalah  Singapura (STI)  mempengaruhi  Thailand  (SET),  Thailand  (SET)  mempengaruhi Malaysia (KLCI), dan Thailand (SET) mempengaruhi Singapura (STI).
Tabel 4 Hasil Johansen Test pada Periode saat Kebijakan Hipotesis Trace Statistic Critical Value Max-Eigen Statistic Critical Value H0 H1 5% 10% 5% 10% 𝑟 =0 r=1 65,82 69,82 65,82 28,03 33,88 31,24 𝑟 ≤1 r=2 37,79 47,86 44,50 15,02 27,58 25,12 𝑟 ≤2 r=3 22,77 29,80 27,07 12,20 21,13 18,90 𝑟 ≤3 r=4 10,57 15,49 13,43 8,89 14,26 12,30 𝑟 ≤4 r=5 1,68 3,84 2,71 1,68 3,84 2,71 Tabel 5 Hasil Johansen Test pada Periode setelah Kebijakan Hipotesis Trace Statistic Critical Value Max-Eigen Statistic Critical Value H0 H1 5% 10% 5% 10% 𝑟 =0 r=1 101,68 69,82 65,82 41,85 33,88 31,24 𝑟 ≤1 r=2 59,83 47,86 44,50 28,60 27,58 25,12 𝑟 ≤2 r=3 31,23 29,80 27,07 16,50 21,13 18,90 𝑟 ≤3 r=4 14,73 15,50 13,43 10,68 14,26 12,30 𝑟 ≤4 r=5 4,06 3,84 2,71 4,06 3,84 2,71
JBB 6, 2 177
Berdasarkan hasil uji variance decomposition , pada periode sebelum krisis, forecast error variance dari pasar saham di Big 5 ASEAN , sebagian besar  dijelaskan  oleh  dirinya  sendiri.  Sebaliknya,  terdapat  kontribusi pasar  saham  lainnya  dalam  menjelaskan shock yang  terjadi  semakin meningkat.  Di  periode  saat  kebijakan,  sebagian  besar  pasar  saham  di Big  5  ASEAN dijelaskan  dirinya  serta  mengalami  peningkatan  kontri- busi pasar saham lain dalam penjelasan shock yang terjadi sendiri kecu- ali Thailand (SET). Hal ini dapat ditunjukkan pada periode 10 sebesar 38,93%  dijelaskan oleh  dirinya sendiri  serta  sebesar  38,85%  dijelaskan oleh Filipina (PSEi).
Setelah itu, pada periode setelah krisis terjadi dinamika forecast er- ror variance dari pasar saham di Big 5 ASEAN . Pada periode 1-6, Indo- nesia (JKSE) sebagian besar dijelaskan oleh dirinya sendiri, namun pa- da  periode  7-10,  Indonesia  (JKSE)  dijelaskan  oleh  Filipina  (PSEi)  oleh dirinya sendiri. Sementara itu, indeks harga saham gabungan dari Ma- laysia  (KLCI)  pada  periode  1  sebesar  51,57%  dijelaskan  oleh  dirinya sendiri dan 48,43% dijelaskan oleh Indonesia (JKSE). Sedangkan pada periode 10, Malaysia (KLCI) sebesar 22,17% dijelaskan oleh Indonesia (JKSE), dirinya sendiri 21,59%, dan sisanya dari kontribusi pasar saham lain.  Pada  variabel  Thailand  (SET)  sebagian  besar  dipengaruhi  oleh Indonesia (JKSE) dan Filipina (PSEi) dimana Thailand pada periode 1-6 dijelaskan  oleh  Indonesia  dan  7-10  dijelaskan  oleh  Filipina.  Variabel Singapura  (STI)  sebagian besar  dijelaskan  oleh  Filipina  (PSEi)  dan In- donesia (JKSE).
Tabel 6 Hasil Uji Granger Causality Variabel Dependen Variabel Independen Probability Sebelum Saat Setelah Indonesia Malaysia 0,4313 0,5298 0,3100 Filipina 0,6594 0,9099 0,4486 Singapura 0,0398 ** 0,2662 0,6870 Thailand 0,0243 ** 0,8578 0,1835 Malaysia Indonesia 0,4169 0,1201 0,1879 Filipina 0,6864 0,6984 0,1103 Singapura 0,2235 0,3155 0,8685 Thailand 0,9486 0,2033 0,8365 Singapura Indonesia 0,0725 0,4475 0,7758 Malaysia 0,0735 0,7966 0,3935 Thailand 0,0745 0,9301 0,0073 ** Filipina 0,4792 0,9373 0,5687 Thailand Indonesia 0,9256 0,0148 ** 0,6602 Malaysia 0,6523 0,6058 0,0000 ** Singapura 0,4501 0,2866 0,0420 ** Filipina 0,9156 0,0148 ** 0,6602 Filipina Indonesia 0,2401 0,3115 0,4862 Malaysia 0,0865 0,3811 0,2287 Singapura 0,5820 0,1101 0,5284 Thailand 0,0228 ** 0,0283 **
0,3965
Keterangan: ** Signifikansi pada level 5%.

## Kointegrasi dan kausalitas

## 178
Berdasarkan penjelasan di atas, Gambar 2 yang menunjukkan hu- bungan kointegrasi yang terjadi selama periode sebelum, saat, dan se- telah  kebijakan Tax Amnesty di gelombang  I.  Gambar  2  menunjukkan bahwa  pada  periode  sebelum  dan  saat  kebijakan Tax  Amnesty gelom- bang I tidak terdapat hubungan kointegrasi antara pasar saham nega- ra-negara Big  5  ASEAN .  Sebaliknya,  pada  periode  setelah  kebijakan terjadi  perubahan  yang  cukup  signifikan  karena  ada  3  vektor  hubun- gan  kointegrasi  yang  terjadi  pada  periode  ini.  Hal  ini  menunjukan bahwa  kebijakan Tax  Amnesty gelombang  I  menguatkan  hubungan kointegrasi antara pasar saham negara-negara Big 5 ASEAN . Selanjutnya, berdasarkan hasil uji Granger Causality , maka dapat di- lihat hubungan JKSE dengan indeks anggota BIG 5 ASEAN pada peri- ode sebelum dan sesudah krisis ada pada Gambar 3.
Gambar  3  menunjukkan  hubungan  kausalitas  yang  berbeda-beda pada Negara yang terkelompok pada Big 5 ASEAN dalam periode ter- tentu. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pada periode sebelum ke- bijakan  ,  terdapat  3  hubungan  kausalitas  yang  terjadi  di  pasar  saham Big 5 ASEAN , yaitu Indonesia (JKSE) mempengaruhi Singapura (STI), Indonesia  (JKSE)  mempengaruhi  Thailand  (SET),  dan  Filipina  (PSEi) mempengaruhi Thailand (SET). Adapun, pada periode saat terjadinya kebijakan, terdapat 3 hubungan kausalitas antara pasar modal di BIG 5 ASEAN . Hubungan kausalitas tersebut yaitu Thailand (SET) mempen- garuhi  Indonesia  (JKSE),  Thailand  (SET)  mempengaruhi  Filipina (PSEi),  dan  Filipina  (PSEi)  mempengaruhi  Thailand  (SET).  Pada  peri- ode setelah kebijakan terdapat 3 hubungan kausalitas. Hubungan ter- sebut adalah Singapura (STI) mempengaruhi Thailand (SET), Thailand (SET)  mempengaruhi  Malaysia  (KLCI),  dan  Thailand  (SET)  mempen- garuhi Singapura (STI).
Gambar 2
Hubungan Kointegrasi antar Indeks Pasar Saham BIG 5 ASEAN pada Periode Sebelum, Saat, dan Setelah Kebijakan Tax Amnesty Gelombang I
JBB 6, 2 179
Hasil  uji  Kointegrasi  dan Granger  Causality menunjukkan  bahwa terdapat kointegrasi pada sebagian pasar saham BIG 5 ASEAN . Hal ini menunjukkan bahwa kondisi pasar saham dapat berubah seiring wak- tu dan ketika shock terjadi. Terjadinya penguatan kointegrasi berdasar- kan nilai Johansen test setelah kebijakan Tax Amnesty gelombang I terja- di  dapat  menimbulkan  dampak wide  shock terhadap  negara BIG  5 ASEAN . Selanjutnya, uji ini diperkuat melalui uji variance decomposition, dimana forecast  error  variance semakin  menimbulkan  dinamika setelah kebijakan berlangsung.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitiian  Janor  dan Ali (2007). Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa beberapa dari pasar saham dari negara BIG 5 ASEAN terintegrasi secara regional dan global  serta  tidak  diklasifikasi  menurut  batasan  negara.  Hasil  peneli- tian ini membuktikan bahwa negara BIG 5 ASEAN sudah terintegrasi. Dengan  demikian,  ketika terjadi  fenomena  kebijakan Tax  Amnesty ge- lombang  I  dapat  memberikan  pengaruh  yang  signifikan.  Selanjutnya, hasil  penelitian  ini  juga  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Royfaizal, Lee, dan Mohammed (2007) yang menyatakan bahwa bahwa terdapat hubungan melalui pengujian vektor kointegrasi setelah krisis.
Penelitian ini didukung hasil penelitian Heng dan Low (1996) yaitu mengenai  hubungan  kerjasama  diantara  ekonomi  Asia.  Hasil  menun- jukkan  melalui  nilai Johansen  Test bahwa  pengaruh  kebijakan  fiskal maupun  moneter  terhadap  kawasan  ASEAN  masih  cenderung  kecil. Sebaliknya, spillover effects ini akan semakin meningkat di masa depan. Peningkatan  ini  dibuktikan  dengan  adanya  kebijakan Tax  Amnesty mempengaruhi negara ASEAN, khususnya BIG 5 ASEAN .
Pada periode  setelah  krisis  yaitu Tax  Amnesty gelombang  I  sudah berakhir, Indonesia mempunyai cash inflow yang sangat besar. Hal ini dapat ditunjukkan dengan data dari Dirjen Pajak (Amnesti Pajak 2016) yakni  total  nilai  harta  yang  dilaporkan  dalam  pengampunan  pajak Rp 3.770,45  Triliun  terdiri  dari  deklarasi  harta  dalam  negeri  sebesar 2.555 Triliun dan deklarasi harta luar negeri sebesar Rp 974 Triliun ser- ta repatriasi sebesar Rp 141 Triliun. Uang tebusan pengampunan pajak yang terkumpul sebesar Rp 89,2 Triliun, dari tunggakan pajak Rp 3,06 Triliun  dan  dari  penghentian  pemeriksaan  dan  bukti  permulaan  Rp 363,67 miliar. Selain itu jumlah deklarasi dari Singapura Rp 730,84 Tri- liun dan jumlah repatriasi dari Singapura Rp 87,91 Triliun. Hal ini me- nunjukkan seberapa besar investasi yang dilakukan di Singapura. Pe- narikan dana dalam jumlah besar tentu memberikan dampak bagi Sin-

## Gambar 3
Hubungan Kausalitas Indeks Pasar Modal BIG 5 ASEAN pada Periode Sebelum, Saat, dan Sesudah Kebijakan Tax Amnesty Gelombang I

## Kointegrasi dan kausalitas
180
gapura. Begitu juga dengan negara BIG 5 ASEAN yang lain. Dana yang masuk dalam jumlah besar ke Indonesia terbukti memberikan penga- ruh  sebagaimana  hasil  uji  Kointegrasi  dan Granger  Causality setelah kebijakan memiliki hasil yang cukup signifikan.
Terjadinya  hubungan  kointegrasi  dan  kausalitas  ini  tidak  hanya berdampak  bagi  pihak  negara,  namun  juga  bagi  investor.  Hubungan tersebut  memberikan  arti  bahwa  keadaan  variabel  indeks  saham  ga- bungan negara dalam kelompok BIG 5 ASEAN akan saling merekflesi- kan  ekonomi  fundamentalnya.  Menurut  Kearney  dan  Lucey  (2004), peningkatan  integrasi  dari  pasar  ekuitas  internasional  dapat  menye- babkan  keuntungan  diversifikasi  akan  menurun.  Dengan  demikian, risiko portofolio tidak dapat diminimalisir.  Sebaliknya, semakin men- guatnya  hubungan  kointegrasi  ini,  maka  diharapkan  dapat  mening- katkan  kondisi  perekonomian  Negara-negara  yang  tergabung  dalam BIG 5 ASEAN melalui AFTA dan EAC, sehingga tidak rentan terhadap kebijakan dan fenomena yang terjadi.

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN, DAN KETERBATASAN
Berdasarkan hasil penelitian di atas, maka peneliti dapat menyimpulkan bahwa  tidak  ada  hubungan  kointegrasi  di  antara  pasar  saham BIG  5 ASEAN pada periode sebelum kebijakan Tax Amnesty gelombang I, tidak ada  hubungan  kointegrasi  di  antara  pasar  saham BIG  5  ASEAN pada periode saat kebijakan Tax Amnesty gelombang I, serta terdapat hubun- gan kointegrasi di antara pasar saham BIG 5 ASEAN pada periode sete- lah  kebijakan Tax  Amnesty gelombang  I.  Selain  itu,  vektor  hubungan kointegrasi yang terjadi pada periode ini adalah 3 yang menguatkan hu- bungan kointegrasi antara pasar saham negara-negara BIG 5 ASEAN . Selanjutnya, terdapat 3 hubungan kausalitas yang terjadi di pasar modal BIG 5 ASEAN , yaitu Indonesia (JKSE) mempengaruhi Singapura (STI),  Indonesia  (JKSE)  mempengaruhi  Thailand  (SET),  dan  Filipina (PSEi)  mempengaruhi  Thailand  (SET).  Sedangkan  pada  periode  saat terjadinya  kebijakan,  terdapat  3  hubungan  kausalitas  antara  pasar modal di BIG 5 ASEAN . Hubungan kausalitas tersebut yaitu Thailand (SET) mempengaruhi Indonesia (JKSE), Thailand (SET) mempengaruhi Filipina (PSEi), dan Filipina (PSEi) mempengaruhi Thailand (SET). Pa- da periode setelah kebijakan terdapat 3 hubungan kausalitas. Hubun- gan  tersebut  adalah  Singapura  (STI)  mempengaruhi  Thailand  (SET), Thailand  (SET)  mempengaruhi  Malaysia  (KLCI),  dan  Thailand  (SET) mempengaruhi Singapura (STI).
Implikasi  hasil  penelitian  ini  dapat  ditujukan  kepada  pemerintah, bank, investor, pihak asing, dan wajib pajak. Pemerintah dapat mem- perhatikan  bahwa  akibat  kerjasama  secara  internasional,  Negara  lain dapat  mempengaruhi  perekonomian  Negara  lain  juga.  Adanya Tax Amnesty dapat  mempengaruhi  kondisi  perbankan,  sebab  Indonesia akan  menerima cash  inflow dari  wajib  pajak.  Dengan  demikian,  bank juga  harus  memperhatikan  kebijakan  tersebut,  khususnya  bank  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Investor dalam negeri dan pihak as- ing  juga  harus  memperhatikan  pergerakan  indeks  saham  gabungan Negara lain, mengingat terdapat efek domino untuk kegiatan investasi dari  perekonomian  suatu  Negara  bersifat  sistematis.  Selain  itu,  wajib
6, 2
181
pajak juga harus memperhatikan dengan baik, kebijakan yang dilaksa- nakan  pemerintah,  supaya  pemerintah  dapat  membangun  pertumbu- han  perekonomian  yang  lebih  baik  lagi,  dengan  semakin  banyaknya tantangan di era globalisasi.
Dalam  penelitian  ini,  terdapat  keterbatasan  yang  harus  menjadi perhatian. Peneliti menggunakan sampel lima Negara yang tergabung dalam Big  5  ASEAN. Hal  ini  menyebabkan  ruang  lingkup  penelitian masih tidak cukup luas untuk mengungkapkan hasil yang lebih gener- al, mengingat banyak Negara lain yang mempunyai perbedaan karak- teristik  perekonomian.  Selain  itu,  penelitian  ini  menguji  hubungan kointegrasi dan hubungan kausalitas melalui indeks pasar saham. Pe- neliti  hanya  menggunakan  satu  peristiwa  perekonomian  yang  diuji adalah Kebijakan Tax Amnesty pada gelombang I.
Dengan  demikian,  saran  untuk  peneliti  selanjutnya,  dapat  meng- gunakan Negara berkembang lain atau Negara maju yang tidak digu- nakan  dalam  penelitian  ini,  untuk  mengungkapkan  fenomena  yang berbeda  dengan  karakteristik  dan  kebutuhan  Negara  yang  berbeda. Penelitian  selanjutnya,  dapat  menambah  variabel  perekonomian  den- gan indikator lain seperti kurs mata uang, inflasi, dan faktor ekonomi lainnya serta melanjutnya aplikasi kebijakan Tax Amnesty pada gelom- bang ke 2 dan gelombang ke 3, sehingga fenomena pelaksanaan kebija- kan tersebut dapat diketahui dan diuji secara empiris.

## DAFTAR RUJUKAN
Chandra, JY 2015, ‘Analisa kointegrasi pasar modal BIG 5 ASEAN sebe- lum, saat, dan setelah krisis subprime mortgage’, vol. 1, no 1, hal. 24- 29.
Click,  RW  &  Plummer,  MG  2005,  ‘Stock  market  integration  in  ASEAN after the financial crisis’, Working Paper Series , vol. 2003-2006.
Engle, RF & Granger, CW 1987, ‘Co-integration and error correction: Re- presentation, estimation, and testing’, Econometrica , vol. 55, 251-276 Florentin,  V  2016,  ‘ Tax  Amnesty tahap  I,  di  Negara  inilah  mereka  me- nyimpan
harta’,
https://m.tempo.co/read/news/2016/10/04/087809376/tax-
amnesty-tahap-i-di-negara-inilah-mereka-menyimpan-harta,  dilihat 21 November 2016.
Heng,  TM  &  Low,  L  1996,  ‘Linkages  among  the  ASEAN  economies’, ASEAN Economic Bulletin , vol. 13, no 1. http://eprints.unisbank.ac.id/205/1/artikel-38.pdf https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_ASEAN_countries_by_GDP http://finance.detik.com/berita-ekonomi-bisnis/d-3072894/99- pertumbuhan-ekonomi-filipina-ditopang-ukm http://finance.detik.com/perencanaan-keuangan/d-3110624/ekonomi- indonesia-2015-2016-1 https://id.wikipedia.org/wiki/Ekonomi_Singapura http://isiarticles.com/bundles/Article/pre/pdf/15822.pdf https://pengampunanpajak.com/2016/10/18/fakta-fakta- pengampunan-pajak-periode-pertama/ http://wartaekonomi.co.id/read/2016/03/26/94918/2016- pertumbuhan-ekonomi-malaysia-diprediksi-melambat.html

## Kointegrasi dan kausalitas
182
Huyghebaert,  N  &  Wang,  L  2010,  ‘The  co-movement  of  stomarkets  in East Asia: Did the 1997–1998 Asian financial crisisreally strengthen stock market integration?’, China Econo Review , vol. 21, hal. 98-112. IMF, 2015, World Economic Outlook Databases , <http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28>,  dilihat  21  No- vember 2016.
Janor, H & Ali, R 2007, ‘Financial integration of the BIG 5 ASEAN mar- kets’, Investment Management and Financial Innovations , vol. 14. Karim, BA & Karim, ZA 2012, ‘Integration of BIG 5 ASEAN stock mar- kets  : A  revisit', Asian  Academy  of Management  Journal  of  Accounting and Finance , vol. 8, hal. 21-41.
Kearney, C & Lucey, BM 2004, ‘International equity market integration:
Theory,  evidence  and  implications’, International  Review  of  Financial Analysis , vol. 13, no. 5, hal. 571-83.
Royfaizal, RC, Lee, C & Mohammed, A 2007, ‘Big 5 ASEAN+3 and US stock markets interdependence before, during and after Asian finan- cial crisis’, MPRA Paper , no. 10263. Saputra, R & Asmara, CG 2016, ‘Jokowi ajak masyarakat ikut Tax Amnes- ty Tahap II dan III’, <http://bisnis.news.viva.co.id/news/read/828949-jokowi-ajak- masyarakat-ikut-tax-amnesty-tahap-ii-dan-iii>, dilihat 21 November 2016. Sugiyono  2012, Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R  &  D ,  Ban- dung: Alfabeta.
Syafrida, FN 2015, ‘Analisa penerapan Tax Amnesty di Indonesia dalam rangka meningkatkan penerimaan Negara pada sektor perpajakan’, Jurnal Ilmiah Universitas Bakrie , vol. 3, no. 3, <http://journal.bakrie.ac.id/index.php/jurnal_ilmiah_ub/article/v iew/1292>, dilihat 21 November 2016. www.pajak.go.id/amnestipajak www.idx.go.id www.asean.org/storage/images/2015/November/aec-page/AEC-
2015-Progress-and-Key-Achievements.pdf www.tradingeconomics.com/indonesia/gdp-per-capita www.tradingeconomics.com/thailand/indicators www.merdeka.com/dunia/cuma-seukuran-semut-singapura-jadi- negara-ekonomi-terdepan-dunia.html
www.merdeka.com/uang/kondisi-ekonomi-malaysia-saat-ini-lebih- parah-dibanding-krismon-1997.html

## Koresponden Penulis
Loe  Irene  Kusuma  dapat  dikontak  pada  e-mail:  loeirenekusuma @gmail.com.
Noviana  Anggun  dapat  dikontak  pada  e-mail:  noviana.anggun @gmail.com.
Gesti Memarista dapat dikontak pada e-mail: gesti@petra.ac.id.