## REAKSI SAHAM MANUFAKTUR AKIBAT PERUBAHAN BEA MASUK IMPOR 2020 DAN PANDEMI COVID-19
Antyo Pracoyo 1 *, Billy Fadhilla Maliki 2 , Ferdy Adi Sampurno 3 , Galih Sejati 4
1,2,3,4 Program studi Manajemen, STIE Indonesia Banking School Jl. Kemang Raya No. 35 Bangka Mampang Prapatan Jakarta Selatan 12730 *Coressponding Author Email: antyo.pracoyo@ibs.ac.id
ABSTRACT Purpose : Investment  is  a  commitment  to  sacrifice  current  consumption  with the  aim  of  increasing  consumption  in  the  future.  On  January  30, 2020,  the  Ministry  of  Finance  issued  Regulation of  the  Minister  of
Finance  number  PMK199/PMK.10/2019,  concerning  import  duty tariffs for retail imported goods. This regulation aims to protect the domestic  industry  due  to  the  increasing  transaction  of  imported goods  using  online  methods  and  is  expected  to  reduce  the  current balance deficit. Design/Methodology/ Approach : This  research  uses  event  studies  method,  which  is  when  the  new policy will affect the share price of certain sectors. However, when the  provision  is  established,  it  only  has  a  relatively  less  strong influence  on  the  volatility  of  its  main  share  price  in  the manufacturing sector. Findings : Stock price volatility in IDX occurs precisely when the world occurs covid-19  pandemic  and  the  announcement  of  events  that  in Indonesia is also affected starting in March 2020. The share price in the manufacturing sector has dropped sharply but there are also subsectors that have strengthened in price. Keywords : Investment  –  Abnormal  return  –  Import  Duty  Rates  –  Stock  Price Volatility – Covid-19 Pandemic JEL Classification : E22, G15, I18 Submission date: 6 Agustus 2021
Accepted date: 8 Oktober 2021

## PENDAHULUAN
Investasi  adalah  komitmen  untuk  mengorbankan  konsumsi  yang  dilakukan  saat  ini dengan tujuan memperbesar konsumsi dimasa datang (Tandelilin, 2010). Investasi dapat berkaitan dengan pengalokasian beberapa sumber dana ataupun aset lainnya berupa asset riil  ataupun  aset  finansial  seperti  saham,  obligasi,  dan  surat  berharga  lainnya.  Saham adalah salah satu aset finansial yang sering digunakan dalam berinvestasi. Saham adalah sertifikat yang menunjukkan bukti kepemilikan suatu perusahaan. (Tandelilin, 2010).
Masyarakat  mulai  menyadari  pentingnya  berinvestasi,  terlihat  dari  data  pertumbuhan Single  Investor  Identification (SID)  di website resmi  Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia (KSEI)  yang  menunjukkan  pertumbuhan  secara  terus-menerus  setiap  tahunnya. Pertumbuhan terbesarpun terlihat pada tahun 2016 meningkat 105,97% dari tahun 2015.
Media Ekonomi Vol. 29 No. 1 April 2021 : 63-78 ISSN : 2442-9686 (online) DOI:  http://dx.doi.org/10.25105/me.v29i1.10013 ISSN : 0853-3970 (print)
Individu  yang  melakukan  investasi  dengan  berbagai  risiko  yang  dihadapi,  khususnya saham  sebagai  instrumen  investasi  dengan  risiko  yang  sangat  besar.  Pastinya menginginkan pengembalian yang besar pula dari investasinya. Setiap investor tentunya memperhitungkan  kondisi  ekonomi  global,  peluang  pasar,  profil  risiko  prusahaan,  dan kebijakan yang diberlakukan oleh pemerintah.
Pada tanggal 30 Januari 2020 diberlakukannya Peraturan Menteri Keuangan nomor PMK 199/PMK.10/2019  tentang  Perlakuan  Perpajakan  atas  Transaksi  Perdagangan  melalui Sistem  Elektronik.  Peraturan  tersebut  berisikan  tentang  pengaturan  Pengenaan  Pajak Pertambahan  Nilai  (PPN),  Pajak  Penjualan  atas  Barang  Mewah  (PPnBM),  dan  Pajak Penghasilan  (PPH)  atas  perdagangan  barang  dan  jasa  melalui  sistem  elektronik  ( e- commerce ),  baik  berupa online  retail,  classified  ads,  daily  deals ,  atau  media  sosial. Pemerintah  melalui  kementerian  keuangan  menerapkan  peraturan  kenaikan  tarif  BEA masuk  impor.  Peraturan  ini  ditujukan  untuk  pembelian  barang  menggunakan  sisten e- commerce berupa  pemberlakuan  tarif  bebas  masuk  yang  tadinya  US$75  per  item diturunkan  menjadi  US$3  per  unit.  Berdasarkan  data  CN  ( consignment  note /dokumen kepabeanan)-nya  sebagian  besar  barang  impor  yang  masuk  melalui e-commerce ke Indonesia  senilai  US$3,8.  Pemberlakuan  kebijakan  ini  diambil  untuk  menciptakan level playing  field retailer  dan  produser  barang  sejenis  dalam  negeri.  Adanya  peraturan  ini diharapkan  dapat  melindungi  persaingan  industri  dalam  negeri,  dan  mengurangi  defisit transaksi  berjalan.  Kenaikan  tarif  impor  ini  dilakukan  karena  BEA  Cukai  sebelumnya menemukan fakta di lapangan setidaknya sebanyak 400 transaksi impor dalam satu hari dengan rata-rata nilai per invoice sekitar US$75 (sumber: https://www.indonesia.go.id/).
Kebijakan  baru  impor  barang  kiriman  dibentuk  sebagai  upaya  pemerintah  ingin menciptakan  perlakuan  perpajakan  yang  adil  dan  melindungi  Usaha  Kecil  Menengah (UKM). Adanya aturan ini maka harga barang impor mulai Rp42.000 akan dikenakan bea masuk  dan  PPN,  sehingga  produk  IKM  domestik  akan  dapat  bersaing  dengan  produk- produk  impor  sejenis.  Diharapkan  Masyarakat  dapat  memahami  bahwa  penetapan kebijakan  tersebut  dibuat  untuk  melindungi  industri  domestik  disertai  kecintaan masyarakat pada produk-produk nasional. (Sumber: https://money.kompas.com/)
Setelah  diumumkan  bahwa  akan  diberlakukannya  tarif  bea  Impor  masuk  baru  di  dalam website resmi  bea  Cukai  pada  tanggal  14  Januari  2020,  harga  saham  berbagai  sektor khususnya manufaktur terus mengalami penurunan. Pada tanggal 14 Januari 2020 saham sektor  manufaktur  ditutup  pada  harga  Rp1.471,61.  Penurunan  harga  saham  yang signifikan sampai ke harga  Rp1.398,52 pada saat diberlakukannya kebijakan ini tanggal 30  Januari  2020.  Bahkan  sampai  tanggal  14  Februari  2020  pun  harga  saham  sektor manufaktur  masih  terkoreksi  hingga  mencapai  harga  terendahnya  yaitu  Rp1.303,54. Dugaan  sementara  bahwa  terdapat  pengaruh  pemberlakuan  kebijakan  tarif  bea  masuk impor berkaitan dengan tariff e-commerce terhadap harga saham manufaktur.
Bagi  para  investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi,  biasanya  melakukan  analisis secara  fundamental  melalui  analisis  keadaan  suatu  perusahaan  secara  menyeluruh  dan melakukan  analisis  secara  teknis.  Banyak  investor  yang  tertarik  untuk  menanamkan modalnya  pada  sektor  manufaktur.  Namun  terdapat  faktor-faktor  yang  dapat
Reaksi Saham Manufaktur Akibat Perubahan Bea Masuk Impor 2020 dan Pandemi Covid-19____
mempengaruhi  pengambilan  keputusan  untuk investasi  itu  sendiri.  Salah  satunya  adalah perubahan  peraturan  atau  suatu  kebijakan  pemerintah.  Perubahan  peraturan  atau  suatu kebijakan  tersebut merupakan  salah  satu faktor  yang  dapat menurunkan  harga saham  di pasar  modal.  Oleh  karena  itu  fenomena  yang  terjadi  bahwasannya  kebijakan  tersebut untuk mendorong agar IKM domestik dapat bersaing dengan produk impor, namun yang terjadi terdapat banyak investor melepaskan sahamnya di BEI.
Ada  kemungkinan  lain  bahwa  terjadi abnormal  return dikarenakan  terdapat  perubahan struktur modal perusahaan yang digunakan untuk melakukan impor bahan baku produksi. Abnormal  return adalah  perbedaan  antara  realisasi  dan  pengembalian  yang  diharapkan (Jogiyanto,  2015).  Pengembalian  abnormal  positif  terjadi  ketika  pengembalian  yang direalisasi  lebih  tinggi  dari  pengembalian  yang  diharapkan,  dan  begitu  pula  sebaliknya. Pengembalian  abnormal  dianggap  sebagai  salah  satu  indikator  respon  pasar  terhadap informasi (Nawangsari & Iswahyuni, 2019).
Ada  kemungkinan  terjadinya  perbedaan  dalam  pengembalian  saham  abnormal  antara periode  sebelum  kenaikan  bea  masuk  Impor  dan  pandemic  covid-19  dengan  sesudah kenaikan bea masuk Impor dan pandemic covid-19. Diduga akan terjadinya peningkatan volume  perdagangan  saham  yang  abnormal  pada  periode  setelah  kenaikan  bea  masuk impor dan pandemic covid-19 dibandingkan dengan periode sebelum kenaikan bea masuk impor  dan  pandemic  covid-19.  Selain  itu  terdapat  juga  kemungkinan Bid-ask  spread saham meningkat pada periode setelah kenaikan bea masuk impor dan pandemic covid- 19  dibandingkan  dengan  periode  sebelum  kenaikan  bea  masuk  impor  dan  pandemic covid-19.
Kebijakan  kenaikan  tarif  bea  masuk  impor  dan  pandemic  covid-19  akan  meningkatkan volatilitas harga saham dibandingkan dengan periode sebelum kenaikan bea masuk impor dan pandemic covid-19.

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan beberapa persoalan yang dipaparkan pada permasalahan di atas, maka tujuan dari  penelitian  ini,  pertama,  untuk  mengetahui,  menguji  dan  menganalisis  pengaruh sebelum  dan  sesudah  terjadi  perubahan  tarif  bea  masuk  impor  dan  kondisi  pandemi covid-19  terutama  sektor  manufaktur  selama  kurun  waktu  penelitian  menggunakan  data harian.  Kedua,  mengetahui,  menguji  dan  menganalisis  pengaruh  sebelum  dan  sesudah adanya tarif bea masuk impor dan pandemic covid-19 terhadap abnormal return, bid-ask spread, volatilitas harga saham sektor manufaktur.

## Investasi
Investasi  adalah  penempatan  sejumlah  modal  yang  dilakukan  oleh  investor  untuk mendapatkan  keuntungan  dimasa  yang  mendatang  (Kanie,  Bodie  dan  Markus;  2007). Sharpe el al (1993) menyatakan bahwa investasi adalah  pengorbanan aset yang dimiliki sekarang  untuk  mendapatkan  aset  pada  masa  yang  datang  dengan  jumlah  yang  lebih besar. “ An investment can be defined commitmen of funds to one or more assets that will be held some future time period ” (Jones, 2004).
Investor  tidak  hanya  dapat  berinvestasi  di  wilayah  domestik,  namun  dengan  adanya globalisasi  investor  dapat  berinvestasi  di  negara  manapun  yang  diperkirakan  dapat memperoleh  keuntungan.  Investor  dapat  memperoleh  berbagai  kemudahan  ketika melakukan  aktivitas  transaksi  (jual-beli)  instrumen  keuangan.  Oleh  karena  itu  ketika perusahaan investasi juga beroperasi secara internasional maka para investor mempunyai kesempatan yang lebih luas dalam melakukan diversifikasi internasional.

## Sentimen Investor
Sentimen  Investor  adalah  perilaku  di  pasar  modal  berkaitan  dengan  informasi  yang relevan  dengan  harga  saham.  Investor  berperilaku  responsif  terhadap  informasi  yang diterimanya  maupun  informasi  yang  belum  diterimanya.  Informasi  yang  datang  dapat berupa kebisingan, rumor atau berita atau pengumuman yang diberikan oleh bursa saham. Anderson, Ghysels and Jurgens (2005) mendefiniskan sentimen investor sebagai berikut: investor  sentiment  define  as  erroneous  beliefs  about  future  cash  flow  and  risk, significantly affects the prices of all assets .
Menurut  Morck et  all (1990)  &  Baker  Wrugler  (2007)  sentimen  investor  merupakan keyakinan investor terhadap arus kas perusahaan di masa depan yang tidak didukung oleh informasi  fundamental.  Sentimen  investor  terbentuk  dari  informasi  yang  bersifat  umum dimana investor melakukan transaksi di pasar modal melalui spekulasi.
Sedangkan  Brown  dan  Cliff  (2004)  menyebutkan  bahwa  sentimen  investor  berasal  dari keyakinan  subyektif  yang  dipegang  oleh  investor.  Barberis et  all (1998)  menyatakan bahwa  sentiment  investor  dapat  tercermin  dalam underreaction atau overreaction terhadap kabar baik atau kabar buruk.

## Panic Buying vs Panic Selling
Panic  buying merupakan  salah  satu  jenis  perilaku  konsumen.  (Bruce  Jones  &  David Steven).  Hal  ini sebagai  bentuk dari minat  dalam teori  perilaku  konsumen,  bidang  studi ekonomi  yang  luas  berurusan  dengan  penjelasan  untuk  suatu  tindakan  kolektif  seperti gaya,  pergerakan  pasar  saham,  berjalan  pada  barang  yang  tidak  tahan  lama,  membeli barang-barang,  menimbun,  dan  kepanikan  perbankan.  (William  M.S.  &  EH  Bonfield, Advances  in  Consumer  Research ,  Volume  16,  1989,  eds. Thomas  K.  Srull,  Provo,  UT: Association for Consumer Research, pp. 567–573).
Panic  buying selama  krisis  kesehatan  dipengaruhi  oleh:  (1)  persepsi  individu  tentang ancaman  krisis  kesehatan  dan  kelangkaan  produk;  (2)  ketakutan  akan  hal  yang  tidak diketahui,  yang  disebabkan  oleh  tekanan  emosional  dan  ketidakpastian;  (3)  perilaku koping, yang memandang panic buying sebagai tempat untuk menghilangkan kecemasan dan  mendapatkan  kembali  kendali  atas  krisis,  dan  (4)  faktor  psikologis  sosial,  yang memperhitungkan  pengaruh  jaringan  sosial  individu.  (Yuen,  Kum  Fai;  Wang,  Xueqin; Ma,  Fei;  Li,  Kevin  X.  International  Journal  of  Environmental  Research  and  Public Health).
Masyarakat kelas menengah  atas  mayoritas melakukan panic  buying sehingga membuat banyak produk  menjadi  langka  dan  harga  semakin  tinggi.  Namun demikian tidak  hanya berhenti pada pasar konvensional namun juga pasar modal. Jika di pasar barang mereka
melakukan panic  buying maka  di  pasar  modal  pengambilan  keputusannya  melakukan panic selling .
Keputusan  melakukan panic  selling merupakan  reaksi  munculnya  ketakutan  berlebihan sehingga  membuat  para  pemilik  saham  menjual  sahamnya  tanpa  menggunakan pertimbangan fundamental maupun teknikal. Akibatnya harga saham yang dimiliki jatuh dan dapat diiidentifikasikan akhirnya membuat nilai saham gabungan anjlok.
Oleh  karena  itu  dapat  kita  bayangkan  jika  fenomena panic  selling dan panic  buying terjadi  berbarengan  maka  dapat  menjadikan  kehancuran  perekonomian  dunia  secara  tak terkirakan, imbasnya tentu saja menghancurkan juga perekonomian secara domestik bagi setiap  negara  terbuka.  Kondisi  tersebut  akan  menyebabkan  banyak  orang  kehilangan pekerjaan, kehilangan dana pensiun, kehilangan rumah yang mungkin akan menyebabkan kekacauan yang belum pernah terjadi sebelumnya akan terjadi.
Panic  buying mendapatkan  tempat  yang  lebih  di  media  sosial  dan  berita-berita,  dan  hal itu  meningkatkan  khawatir  kehabisan,  yang  memperburuk panic  buying ,"  kata  Taylor. "Ada  efek  bola  salju  yang  meningkatkan  rasa  urgensi  "Penimbunan  yang  tidak  rasional dapat  juga  menyebabkan  peningkatan  harga,  kata  Steven  Taylor,  dosen  dan  psikolog klinis di University of British Columbia, dan penulis buku The Psychology of Pandemics. Menurut  Taylor, panic  buying didorong  oleh  ketakutan,  dan  keinginan  untuk  berusaha keras  memadamkan  ketakutan  itu:  seperti  antrian  berjam-jam  atau  membeli  jauh  lebih banyak dari yang dibutuhkan.

## Pengukuran Sentimen Investor
Sentimen investor sebagai salah satu faktor yang berpengaruh terhadap harga dan return saham dapat diukur seperti yang dikemukakan oleh Baker dan Wrugler (2007).  Beberapa cara  yang  bisa  dijadikan  proksi  pengukuran  sentimen  investor  adalah  Investor survey , investor mood , retail investor trader, mutual fund flow , trading volume, dividen premium, close-end  fund  discount,  volatily ,  IPO first  day return ,  Volume  IPO,  dan  berdasarkan insider trading (Baker dan Wrugler, 2007)

## Event Studies
Event  studies diartikan  sebagai  mempelajari  pengaruh  suatu  peristiwa  terhadap  harga saham  di  pasar,  baik  pada  saat  peristiwa  itu  terjadi  maupun  beberapa  saat  setelah peristiwa itu terjadi. Apakah harga saham meningkat atau menurun setelah peristiwa itu terjadi  atau  apakah  harga  saham  sudah  terpengaruh  sebelum  peristiwa  itu  terjadi  secara resmi? (Samsul, 273). Studi peristiwa ( event study ) merupakan suatu studi yang mengkaji reaksi-reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan. Kandungan informasi yang dipublikasikan dapat berupa berita baik ( good news ) ataupun berita  buruk  ( bad  news ).  Studi  peristiwa  merupakan  bagian  dalam  konsep  pasar  efisien ( efficient  market  hypothesis )  yang  dikemukakan  oleh  Fama  (1991).  Studi  peristiwa merupakan bentuk studi untuk menguji efisiensi pasar bentuk setengah kuat (Tandelilin, 565).
Metode event  studies pertama  kali  dilakukan  oleh  Dolley  (1933)  yang  meneliti  tentang pengaruh  pemecahan  saham  ( stock  split )  terhadap  harga  saham.  (Mackinlay,  A.  Craig,
1977).  Selanjutnya  beberapa  peneliti  seperti  Myers  and  Bakay  (1948),  Barker  (1956, 1957,  1958)  dan  Asley  (1962)  menggunakan event  study sebagai  metode  dalam penelitiannya.  Kemudian  Ball  and  Brown  (1968)  serta  Fama  dkk  (1969),  keduanya mengkhususkan  pada  penyelidikan  pasar semi  strong .  Dimana  pada  tahun  1970,  Fama menyatakan  hipotesis  tentang  pasar  semi  strong  diubah  menjadi  “ event  studies ”. (Manurung)
Abnormal return merupakan kelebihan dari imbal hasil yang sesungguhnya terjadi ( actual return )  terhadap  imbal  hasil  normal.  Imbal  hasil  normal  merupakan  imbal  hasil ekspektasi  ( expected  return )  atau  imbal  hasil  yang  diharapkan  oleh  investor.  Dengan demikian  imbal  hasil  tidak  normal  ( abnormal  return )  adalah  selisih  antara  imbal  hasil sesungguhnya yang terjadi dengan imbal hasil ekspektasi. (Jogiyanto, 2015)
Jika  pengembalian  aktual  lebih  tinggi  dari  pengembalian  yang  diharapkan,  maka pengembalian  abnormal  positif.  Di  sisi  lain,  jika  pengembalian  aktual  lebih  rendah  dari pengembalian  yang  diharapkan,  maka  pengembalian  abnormal  negatif.  Oleh  karena  itu, sebelum mengukur pengembalian abnormal, peneliti harus memperkirakan pengembalian yang  diharapkan  ( Expected  Return ).  (Yeung  &  Aman,  2016).  Pengembalian  abnormal diukur sebagai perbedaan antara pengembalian aktual harian dan pengembalian rata-rata periode estimasi untuk setiap perusahaan (Sharif, 2015).
Volume perdagangan saham adalah aktivitas perdagangan saham yang terjadi pada waktu tertentu  yang  diperoleh  dengan  membandingkan  atau  membagi  antara  saham  yang diperdagangkan  dengan  saham  yang  beredar  di  bursa  efek.  Perubahan  volume perdagangan  saham  di  pasar  modal  menunjukkan  aktivitas  perdagangan  saham  di  bursa dan  mencerminkan  keputusan  investasi  investor.  Aktivitas  volume  perdagangan  ini digunakan  untuk  melihat  apakah  investor  individual  menilai  pengumuman  tersebut informatif.  Sehingga  dapat  dikatakan  informasi  tersebut  dapat  memengaruhi  suatu investasi.  Perhitungan  aktivitas  volume  perdagangan  dilakukan  dengan  membandingkan jumlah  saham  perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu  dengan keseluruhan  jumlah  saham  yang  beredar  perusahaan  tersebut  dalam  kurun  waktu  yang sama. (Ambarwati, 2008)
Volume abnormal diukur sebagai rasio volume perdagangan harian perusahaan terhadap volume rata-rata periode estimasi dikurangi dari 1 (Sharif, 2015).
Bid-ask spread sebagai perbedaan jumlah saham yang bersedia di beli pada harga tinggi dengan jumlah harga saham yang bersedia di jual di harga terendah. (Hull, 2012). Dalam perubahan  harga  saham  dibursa  terjadi  karena  tawar  menawar  dan  kekuatan  pasar. Transaksi terjadi hanya tergantung dari penawaran dan permintaan. Harga saham dengan tren naik dapat memberika return yang cukup baik menunjukan saham tersebut diminati investor. (Gunawan, 2005).
Spread (atau spread  bid-ask relatif)  dapat  dihitung  dari  jumlah  setiap  perbedaan  harga permintaan  dan  penawaran  dibagi  dengan  rata-rata  harga  penawaran  dan  harga permintaan setiap hari (Sharif, 2015).
Volatilitas  harga  saham  adalah  ukuran  yang  digunakan  untuk  melihat  risiko  yang mewakili tingkat perubahan harga saham sekuritas selama waktu tertentu: semakin besar volatilitas, semakin besar peluang keuntungan atau kerugian yang bisa diterima investor dalam jangka pendek (Hussainey, 2011). Volatilitas harga menunjukkan terjadinya supply dan demand yang dapat membuat volume perubahan nilai saham (Ramadan, 2013).
Volatilitas  yang  tinggi  dapat  menunjukkan  risiko  yang  besar  dalam  jangka  pendek sehingga investor akan berperan aktif dalam kegiatan jual beli di pasar. Volatilitas yang rendah dapat menunjukkan kestabilan perusahaan, namun hanya sedikit keuntungan yang bisa didapatkan oleh investor. Volatilitas dihitung untuk setiap saham sebagai perbedaan harga tinggi dan rendah dibagi dengan rata-rata harga tinggi dan rendah (Sharif, 2015).

## Gambar 1 Rerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menguji abnormal return , abnormal volume perdagangan, volatilitas harga, dan Spread  Bid-Ask saham  Sektor  Manufaktur  setelah  dan  sebelum  diberlakukannya kebijakan  Bea  Masuk  Impor  2020.  Dalam  penelitian  ini  menggunakan  objek  saham perusahaan  yang  berada  di  dalam  sektor  manufaktur,  serta  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2019 sampai dengan awal tahun 2020.
Jenis data yang digunakan adalah data kuantitatif, yaitu data berupa volume perdagangan saham  selama  periode  tahun  Desember  2019  sampai  dengan  Maret  2020.  Penelitian  ini menggunakan data sekunder, yaitu data yang diperoleh langsung dari website resmi Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id), Kustodian Sentral Efek Indonesia (www.ksei.co.id), dan Aplikasi Mandiri Online Sekuritas Trading (MOST).
Penelitian  ini  mengambil  populasi  saham  sektor  manufaktur  dan  menggunakan  sampel dengan teknik single sampling , berdasarkan pada pertimbangan tertentu yaitu:
1. Terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode pengamatan.
2. Data tanggal penutupan harga terpublikasi di bursa.
3. Tersedia  data  harga  historis  dan  volume  perdagangan  saham  pada  periode pengamatan.
4. Periode pengamatan dimulai tanggal 2 Desember 2019 sampai dengan tanggal 31 Maret 2020.
5. Metode yang digunakan adalah event study yakni saat ditetapkannya aturan bea masuk impor yang baru sebelum dan sesudahnya.
Tabel 1 Sektor Manufaktur & Subsektornya No  KODE Nama Perusahaan Cptl Rp triliun Bobot Indeks Sektor Subsektor 1 UNVR Unilever tbk 320,46 13,83 Industri Barang Konsumsi 2 ASII Astra Internasional tbk 280,35 12,10 Aneka Industri 3 HMSP HM Sampurna tbk 244,27 10,54 Industri Barang Konsumsi 4 TPIA Chandra Asri Petrochemical tbk 185,02 7,98 Industri Dasar & Kimia 5 BRPT Barito Pacific tbk 134,41 5,80 Industri Dasar & Kimia 6 ICBP Indofood  CBP  Sukses Makmur tbk 130,03 5,61 Industri Barang Konsumsi 7 CPIN Charoen Pokphand Indonesia tbk 106,59 4,60 Industri Dasar & Kimia 8 GGRM Gudang Garam tbk 101,98 4,40 Industri Barang Konsumsi 9 KLBF Kalbe Farma tbk 75,94 3,28 Industri Barang Konsumsi 10 SMGR Semen Indonesia (Persero) tbk 71,18 3,07 Industri Dasar & Kimia

## Model Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  dua  model  regresi,  disesuaikan  untuk cross-sectional clustering untuk  memeriksa  adanya  perubahan  AR  rata-rata dari  periode  sebelum diberlakukan  ke  periode  sesudah  diberlakukan.  AR  rata-rata  adalah  pengembalian  rata- rata time-series untuk periode estimasi.
Model 1: ARk,t = Rk,t – E[Rk,t]
Model 2: AR i,t = R i,t – R I
Dimana:
E[R k,t ]  = return ekspektasi saham ke-k pada periode ke-t
AR
= Abnormal Return
Ri,t = Return realisasi saham ke-i pada pada periode estimasi ke-t
Perusahaan yang bergerak dalam industri manufaktur dapat dikelompokkan menjadi tiga klaster  besar  yaitu  industri  dasar  &  kimia;  kelompok  aneka  industri;  dan  kelompok industri  barang  konsumsi.  Namun  demikian  setiap  klaster  yang  ada  di  BEI  masih  dapat dikelompokkan  lagi  menjadi  perusahaan-perusahaan  yang  menghasilkan  barang  hampir sejenis. Oleh karena itu diberi kelompok dengan nama subsektor industri.
Untuk industri dasar dan kimia dibagi menjadi sembilan subsektor yaitu: Semen; Kayu & Pengolahannya;  Keramik,  Porselen,  dan  Kaca;  Plastik  &  Kemasan;  Pulp  &  Kertas; Kimia; Logam & Sejenisnya; Pakan Ternak; Industri Dasar & Kimia lainnya. Sedangkan untuk industri barang konsumsi dikelompokkan menjadi enam subsektor yakni: makanan &  minuman;  rokok;  peralatan  rumah  tangga;  kosmetik  &  keperluan  rumah  tangga; farmasi;  dan lainnya.  Pengelompokan  paling akhir  untuk  Aneka  Industri  dibagi menjadi enam subsektor yakni: Otomotif & Komponen; Tekstil dan Garmen; Mesin & Alat Berat; Elektronika; Kabel; Alas Kaki.
Pada  awal  tahun  2020  sampai  dengan  bulan  April  2020  terdapat  lima  perusahaan  yang melaksanakan  Initial  Public  Offering  (IPO)  yakni:  Diamond  Food  Indonesia  Tbk (DNMD) pada tanggal 22 Januari 2020; Era Mandiri Cemerlang Tbk (EKA) pada tanggal 12  Februari  2020;  Saraswanti  Anugerah  Makmur  Tbk  (SAMF)  pada  tanggal  31  April 2020. Oleh karena itu sampai dengan penelitian ini di buat terdapat 171 emiten.

## HASIL & PEMBAHASAN
Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari  BEI  dan  setelah  dilakukan  pengolahan  data diperoleh hasil sebagai berikut:

## Tabel 2

## Paired Sample Test
Paired Differences 95% Confidence Interval of the Difference Mean Std. Deviation Std. error Mean Lower upper t df. sig. (2- tailed) Pair 1 Abnormal return Sebelum- Abnormal return Sesudah 0,00639 0,01813 0,00287 .00059 0,01219 2,229 39  0,032 Pair 2 Abnornal volume Sebelum- Abnornal volume Sesudah -0,72642 0,80260 0,12690 -.3831 -0,46974 -5,724 39  0,000 Pair 3 Volatility Sebelum- Volatility Sesudah -0,03065 0,03573 0,00565 -.04208 -0,01922 -5,425 39  0,000
Oleh  karena  itu  maka  dapat  dilakukan  analisis  bahwa  untuk Abnormal  return dengan mengacu  pada  besaran paired  sample  test pada  nila two  tailed  test memberikan  hasil 0.032  <  0.05,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan Abnormal  Return sebelum dan sesudah penetapan Tarif Bea Impor. Sedangkan pada bagian uji berikutnya untuk Abnormal  Volume mengacu  pada  besaran paired  sample  test pada  nila two  tailed test memberikan  hasil  0.000,  maka  dapat  disimpulkan  terdapat  perbedaan Abnormal Return sebelum  dan  sesudah  penetapan  Tarif  Bea  Impor.  Pada  bagian  uji  berikutnya untuk  Volatility  memberikan  hasil  sebesar  0.000  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat perbedaan Abnormal Return sebelum dan sesudah penetapan Tarif Bea Impor.
Ketika  hasil  uji  regresi  dengan  menggunakan  variabel dummy diperoleh  nilai  R  sebesar 0.233 dengan nilai sig. 0.037 < 0.05 sehingga dapat dinyatakan bahwa terdapat pengaruh yang lemah untuk Abnormal Return sebelum dan sesudah penetapan Tarif Bea Impor.
Selanjutnya  saat  melakukan  uji  regresi  dengan  variabel dummy dapat  diperoleh  nilai  R sebesar  0.512  dengan  nilai  sig.  0.000  <  0.05  sehingga  terdapat  pengaruh  antara  yang moderate antara Abnormal Volume sebelum dan sesudah penetapan Tarif Bea Impor.
Kemudian  langkah  berikutnya  melakukan  uji  regresi  dengan  variabel dummy dapat diperoleh nilai R sebesar 0.508 dan nilai sig. 0.000 < 0.05 maka terdapat pengaruh antara yang moderate antara Volatility sebelum dan sesudah penetapan Tarif Bea Impor.
Reaksi Saham Manufaktur Akibat Perubahan Bea Masuk Impor 2020 dan Pandemi Covid-19____
Berdasarkan  Tabel  2  maka  analisis  berikutnya  menggunakan  data  yang  tersaji  pada informasi  resmi  dari  tabel  Bursa  Efek  Indonesia  sebagai  berikut.  Pada  bulan  Desember 2019, indeks harga saham sektor manufaktur berdasarkan informasi dari BEI memberikan hasil  meningkat  (positif)  terutama  untuk  emiten  UNVR  (Unilever)  yang  masuk  sebagai subsektor  barang  konsumsi  sebesar  13,83%  dengan  nilai  kapitalisasi  Rp320,46  triliun. Meskipun  untuk  indeks  subsektor  barang  konsumsi  sebesar  27,37%.  Pada  urutan  kedua untuk sub sektor yang sama adalah HMSP (HM Sampurna) sebesar 20,86% dengan nilai kapitalisasi  Rp244,27  triliun.  Namun  demikian  untuk  indeks  sektor  manufaktur  berada pada urutan ketiga dengan indeks 10,54%. Urutan yang ketiga sub sektor industri barang konsumsi  yaitu  ICBP  (Indofood  CBP  Sukses  Makmur)  mempunyai  indeks  11,10% dengan  nilai  kapitalisasi  sebanyak  Rp130,03  triliun.  Tetapi  jika  dikelompok  sektor manufaktur berada pada urutan ke enam dengan indeks sebesar 5,61%.
Urutan  kedua  pada  sektor  manufaktur  maka  ASII  (Astra  Internasional)  mempunyai indeks  12,10%  dengan  nilai  kapitalisasi  sebesar  Rp280,35  triliun.  Sedangkan  pada subsektor  aneka  industri  menempati  urutan  pertama  dengan  angka  indeks  setinggi 75,49%.  Pada  urutan  ke  empat  untuk  sektor  manufaktur  ditempati  oleh  TPIA  (Chandra Asri  Petrochemical)  dengan  indeks  setinggi  7,98%.  Dan  mempunyai  nilai  kapitalisasi saham  sebesar  Rp185,02  triliun.  TPIA  menempati  urutan  pertama  untuk  subsektor industri dasar & kimia dengan indeks setinggi 23,87%. Sedangkan pada sub sektor yang sama BRPT (Barito Pacific) mempunyai indeks setinggi 17,34% dengan nilai kapitalisasi saham  sebesar  Rp134,41  triliun.  Namun  pada  sektor  manufaktur  menempati  urutan  ke lima dengan indeks setinggi 5,80%.
CPIN (Charoen Pokphand Indonesia) pada sektor manufaktur menempati posisi indeks ke tujuh  dengan  tinggi  4,60%  serta  mempunyai  nilai  kapitalisasi  saham  sebesar  Rp106,59 triliun. Sedangkan pada kelompok subsektor industri dasar & kimia menempati urutan ke tiga dengan taainggi indeks 13,73%. Sementara itu pada subsektor yang sama ditempati oleh  SMGR  (Semen  Indonesia)  dengan  ketinggian  indeks  9,18%  mempunyai  nilai kapitalisasi  saham  Rp71,18  triliun.  Kondisi  tersebut  pada  SMGR  menempati  urutan  ke sepuluh pada sektor manufaktur dengan indeks setinggi 3,07%.
GGRM  (Gudang  Garam)  pada  sektor  manufaktur  menempati  posisi  ke  delapan, mempunyai  indeks  setinggi  4,40%  dan  mempunyai  nilai  kapitalisasi  saham  Rp1010,98 triliun. Sementara itu pada subsektor barang konsumsi menempati posisi ke empat dengan indeks setinggi 8,71%. Pada posisi ke sembilan sektor manufaktur ditempati oleh KLBF (Kalbe  Farma)  dengan  indeks  setinggi  3,28%  dan  nilai  kapitalisasi  saham  sebesar Rp75,94 triliun. Sementara KLBF pada kelompok subsektor barang konsumsi menempati urutan  ke  lima  dengan  indeks  setinggi  6,49%.  Penjelasan  secara  lebih  lengkap  dapat dilihat pada tabel 3 di bawah ini.
Tabel 3

## Sektor Manufaktur & Subsektornya
No KODE  Nama Perusahaan Cptl Rp triliun Bobot Indeks Sektor & Subsektor% Subsektor 1 UNVR Unilever tbk 320,46 13,83 & 27,37 Brg Konsumsi 2 & 1 ASII Astra Internasional tbk 280,35 12,10 & 75,49 Aneka Industri 3 & 2 HMSP HM Sampurna tbk 244,27 10,54 & 20,86 Brg Konsumsi 4 & 1 TPIA Chandra Asri Petrochemical tbk 185,02 7,98 & 23,87 Dasar & Kimia 5 & 2 BRPT Barito Pacific tbk 134,41 5,80 & 17,34 Dasar & Kimia 6 & 3 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur tbk 130,03 5,61 & 11,10 Brg Konsumsi 7 & 3 CPIN Charoen Pokphand Indonesia tbk 106,59 4,60 & 13,75 Dasar & Kimia 8 & 4 GGRM  Gudang Garam tbk 101,98 4,40 & 8,71 Brg Konsumsi 9 & 5 KLBF Kalbe Farma tbk 75,94 3,28 & 6,49 Brg Konsumsi 10 & 4  SMGR Semen Indonesia (Persero) tbk 71,18 3,07 & 9,18 Dasar & Kimia
Sumber: Bursa Efek Indonesia, 2019
Pada saat kajian penelitian ini dilakukan, dunia mengalami kasus pandemic covid-19 dan negara kita juga terkena. Pada perdagangan saham di hari Rabu, 26 Februari 2020 dari 10 sektor  yang  tersedia  di  BEI  ternyata  indeks  sektor  manufaktur  mengalami  kontraksi paling besar yakni 2,16%. Bahkan untuk perhitungan selama tahun berjalan atau year to date ,  mengalami  kontraksi  sebesar  13,57%.  Sementara  itu  apabila  dilihat  dari  nilai kapitalisasi saham sektor manufaktur mengalami penurunan dari Rp 2.317,14 triliun akhir tahun  2019  menjadi  Rp  2.008,01  triliun  pada  hari  Rabu  26  Februari  2020.  Sehingga besarnya penurunan kapitalisasi saham sebesar Rp309,13 dan secara nominal, penurunan nilai kapitalisasi tersebut merupakan yang terbesar dari 10 sektor.
Apabila  mengacu  berdasarkan  data  yang  terinformasikan,  pada  tanggal  20  Maret  2020 siang IHSG berada pada zona merah yakni melemah -70,434 poin atau terkoreksi -1,71% ke  level  4.034,988.  Berdasarkan  data  perdagangan  yang  tersaji  di  papan  BEI diinfromasikan  bahwa  dari  10  indeks  sektoral  ternyata  sebanyak  9  sektor  menjadi penyebab  IHSG  ke  zona  merah.  Penyebab  utama  terjadinya  pelemahan  terbesar  terjadi pada  indeks  sektor  Aneka  Industri  yang  turun  -4,84%.  Selain  itu  indeks:  sektor manufaktur  melemah  sebesar  -1,56%,  sektor  Consumer  melemah  sebesar  -0,03%,  serta sektor Industri Dasar melemah sebesar -2,76%. Kondisi tersebut disebabkan oleh Investor asing  yang  tercatat  melakukan  aksi  beli  sebesar  Rp1,741  triliun  sedangkan  aksi  jual sebesar Rp2,066 triliun. Oleh karena itu investor asing tercatat melakukan net sell sebesar Rp325  miliar.  Apabila  mengacu  pada  data  manufaktur  indeks  manajer  pembelian Indonesia (PMI = Purchasing Managers Index ) untuk periode Maret tercatat di level 45,3 atau  merupakan  kontraksi  terburuk  yang  dibukukan  selama  sembilan  tahun  survei tersebut dilakukan. Kondisi pandemic ini dapat diringkas menjadi empat alasan terjadinya
Reaksi Saham Manufaktur Akibat Perubahan Bea Masuk Impor 2020 dan Pandemi Covid-19____
kontraksi tersebut yaitu: pertama diduga penyebaran covid-19 sulit diredam terlebih lagi dimulai  dari  Hubei  China  yang  merupakan  pusat  industri  manufaktur  untuk  pembuatan baja,  automobil  dan  elektronik  terutama  semikonduktor  dan  komponen  elektronik lainnya.  Sementara  itu  China  banyak  memproduksi  produk  manufaktur  antara  yang kemudian  diekspor  ke  berbagai  negara  Asia  lainnya  termasuk  Indoenesia;  kedua,  pada awal  bulan  Februari  2020,  pemerintah  sudah  memberikan  pengumuman  tentang terjadinya  2  orang  terkena  kasus  positif  covid-19  di  Indonesia  meskipun  baru  wilayah Depok  tetapi  beraktivitas  di  Jakarta;  ketiga,  adanya  libur  idul  fitri  yang  relatif  panjang sehingga  dapat  memberikan  tekanan  terhadap  sektor  manufaktur  terutama  berupa delay pasokan  bahan  baku  maupun  bahan  penolong  dari  China.  Sehingga  sektor  manufaktur Indonesia  juga  berpotensi  terkena  dampak  dari delay produksi  China  akibat  masih merebaknya  virus  corona;  keempat,  terjadinya  pelemahan  nilai  tukar  rupiah,  sehingga perusahaan  akan  mengurangi  outputnya  disebabkan  terdapat  sebagian  bahan  bakunya impor.
Pada  bulan  April  2020  ternyata  beberapa  harga  saham  emiten  industri  dasar  dan  kimia mengalami  penguatan.  Volatilitas  pasar  saham  sebagai  dampak  pandemic  covid-19 ternyata industri subsektor dasar dan kimia relatif dapat bertahan. Sejak tanggal 1 April 2020 sampai tanggal 30 April 2020, berdasarkan data yang dikutip dari Kompas terdapat lima emiten yang mempunyai penguatan harga saham tinggi. Pertama, PT Chandra Asri Petrochemical Tbk (TPIA). Harga saham TPIA berada di level 7.650, menguat 2.400 poin atau 45,71%. Kedua, PT Semen Baturaja Tbk. (SMBR) ini berada pada level 284. Posisi ini menguat 44,16% atau 87 poin. Ketiga PT Barito Pasific Tbk. (BRPT) ini berada pada level  970.  Posisi  ini  menguat  32,79%  atau  245  poin.  Keempat  adalah  PT  Pakuwon  Jati Tbk.  (PWON)  ini  berada  pada  level  410.  Posisi  ini  menguat  33,12%  atau  102  poin. Kelima  adalah  PT  Malindo  Feedmill  Tbk. (MAIN) ini  berada  pada  level  535.  Posisi ini menguat  31,77%  atau  129  poin.  Peningkatan  harga  saham  tersebut  misalnya  untuk produk  kimia  menjadi  sangat  besar  dikarenakan  menghasilkan  kebutuhan  dasar  seperti disinfektan untuk dapat melindungi dari terkena virus covid-19. Namun khususnya untuk PT.  Semen  Baturaja  Tbk.  kenaikan  harga  saham  tersebut  terjadi  karena  pada  bulan sebelumnya  sudah  turun  cukup  tajam.  Oleh  karena  itu  kenaikan  harga  saham  tersebut sangat dimungkinkan disebabkan valuasi yang sangat murah sehingga berbalik menguat.
Volatilitas harga saham dan indeks sektor manufaktur disertai berbagai indeks subsektor yang tersaji maka dapat dianalisis bahwa kebijakan penetapan bea masuk barang impor e- commerce tidak  terlalu  kuat  berpengaruh  terhadap  perubahan  harga  saham.  Kondisi  ini dapat terjadi sebagai akibat pandemic covid-19 yang sulit untuk diperkirakan oleh semua orang. Akibatnya para investor dapat mengambil keputusan dengan cara panic buying dan panic  selling .  Para  investor  akan  berusaha  untuk  mencari  alternatif  aman  guna mempertahankan kepemilikan finansial agar tidak tergerus habis.
Oleh  karena  itu  sangat  wajar  apabila  untuk  sektor  industri  manufaktur  serta  sub  sektor pendukungnya saat awal pandemic covid-19 terjadi pelemahan indeks. Namun demikian ketika pandemic covid ini masih berlangsung maka subsektor industri kimia dasar justru mengalami  perbaikan  indeks.  Penguatan  ini  menjadikan  isyarat  positif  akan  terjadinya penguatan indeks harga saham gabungan.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan hasil analisis di atas maka dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Bahwa  tarif  bea  masuk  tidak  banyak  mempunyai  pengaruh  yang  kuat  terhadap perubahan  harga  saham,  namun  pandemic  covid-19  justru  menyebabkan  terjadinya volatilitas indeks harga saham baik secara sektoral maupun subsektor.
2. Terdapat beberapa subsektor yang memberikan nilai penurunan indeks maupun nilai kapitalisasi harga saham. Meskipun demikian terdapat pula beberapa subsektor yang memberikan peningkatan indeks maupun nilai kapitalisasi harga saham.
3. Penguatan  nilai  indeks  paling  banyak  dari  subsektor  barang  makanan  dan peningkatannya termasuk tinggi misalnya PT Unilever Indonesia, dimana pada sektor manufaktur  indeksnya  tertinggi  dan  secara  subsektor  juga  memberikan  indeks tertinggi.

## Saran
Hasil  dari  kajian  singkat  data  harian  selama  kurun  waktu  penelitian  terdapat  beberapa kekurangan. Oleh karena itu bagi peneliti selanjutnya perlu dilakukan beberapa hal:
1. Fokus pada sektor IMK yang benar-benar terbantu dengan kebijakan baru tarif bea masuk
2. Fokus  pada  volatilitas  pergerakan  harga  saham  akibat  pandemic  covid  mulai  dua bulan  sebelum  terjadinya  sampai  dengan  dua  bulan  sesudahnya  di  Indonesia, terutama untuk perusahaan yang industri barang konsumsi, industri dasar & kimia.

## DAFTAR PUSTAKA
Ambarwati, S. D. A. (2008). Pengaruh Return Saham, Volume Perdagangan Saham Dan Varian  Return  Saham  Terhadap  Bid  Ask  Spread  Saham  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Tergabung  Dalam  Indeks  Lq  45  Periode  Tahun  2003-2005.
Jurnal Siasat Bisnis , 12 (1), 27–38. https://doi.org/10.20885/jsb.vol12.iss1.art3
Baker,  Malcolm,  Jeffry  Wrugler  (2006), ”  Investor  Sentiment  and  the  cross  section  of Stock Returns,” The Journal of Finance, LXI No 4 1645-1680.
Brown,G  and  M.Cliff  (2004),” Investor  sentiment  and  the  near-term  stock  market ”,
Journal of Empirical Finance 11,1-27.
Bruce Jones & David Steven, The New Politics of Strategic Resources: Energy and Food Security  Challenges  in  the  21st  Century  (eds.  David  Steven,  Emily  O'Brien  & Bruce D. Jone: Brookings Institution Press, 2015), hal. 12.
Glosten,  L.  R.,  &  Milgrom,  P.  R.  (1985).  Bid,  ask  and  transaction  prices  in  a  specialist market with heterogeneously informed traders. Journal of Financial Economics , 14 (1), 71–100. https://doi.org/10.1016/0304-405X(85)90044-3
Gujarati, D.N., and Dawn C. Porter (2009), ” Basic Econometrics” , 5 th edition, McGraw Hill, New York
Gunawan,  B.  (2005).  Pengaruh  Volume  Perdagangan  dan  Return  terhadap  Bid-Ask Spread dengan Model Koreksi Kesalahan (Studi Empiris Saham Industri Farmasi di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Akuntansi Dan Investasi , 6 (1), 147–167.
Harjito, D Agus (2009),” Keuangan Perilaku Menganalisis Keputusan Investor ”, Penerbit Ekonisia  UII Yogyakarta.
Honigsbaum,  Mark  (2013).  "Regulating  the  1918–19  Pandemic:  Flu,  Stoicism  and  the Northcliffe  Press"  Medical  History.  57  (2):  165–185.  doi:  10.1017  / mdh.2012.101; ISSN 0025-7273
Hull,  John  C.  (2012). Options  Futures,  and  other  Derivatives ,  Eight  Editions,  Prentice Hall Pearson United States of America.
Hussainey,  K.  et.  al.  (2011).  Dividend  policy  and  share  price  volatility:  UK  evidence.
Journal of Risk Finance , 12 (1), 57–68. https://doi.org/10.1108/15265941111100076
Jogiyanto, H. M. (2015). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (10th ed). Yogyakarta:
BPFE Yogyakarta.
Kim,  O.,  &  Verrecchia,  R.  E.  (1994).  Market  liquidity  and  volume  around  earnings announcements. Journal  of  Accounting  and  Economics , 17 (1–2),  41–67. https://doi.org/10.1016/0165-4101(94)90004-3
Manurung,  Adler  Haymans  (2012),” Konsep  dan  Empiris  Teori  Investasi ”,  PT  Adler Manurung Press.
Mudalige,  P.,  Kalev,  P.  S.,  &  Duong,  H.  N.  (2016).  Individual  and  institutional  trading volume  around  firm-specific  announcements. International  Journal  of Managerial  Finance , 12 (4),  422–444.  https://doi.org/10.1108/IJMF-01-2016- 0007
Nachrowi  DN.,  dan  Usman  H.,  (2006),” Pendekatan  Populer  dan  Praktis EKONOMETRIKA  Untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan ”,  Lembaga  Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia
Nawangsari,  F.  Y.,  &  Iswajuni,  I.  (2019).  The  effects  of  auditor  switching  towards abnormal  return  in  manufacturing  company. Asian  Journal  of  Accounting Research , 4 (1), 157–168. https://doi.org/10.1108/ajar-05-2019-0040
Ramadan,  I.  Z.  (2013).  Dividend  Policy  and  Price  Volatility.  Empirical  Evidence  from Jordan. International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences , 3 (2), 15–22.
Samsul, Mohamad (2006), “Pasar Modal & Manajemen Portofolio”, Penerbit Erlangga, Jakarta, ISBN 979 781 685 0
Sharif, S. (2015). Market reaction to the Karachi stock exchange floor imposition. South Asian Journal of Global Business Research , 4 (2), 275–291. https://doi.org/10.1108/sajgbr-06-2014-0039
Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  Investasi,  Teori  dan  Aplikasi ,  Edisi  Pertama.
Yogyakarta: Penerbit Kanisius.
William  M.  Strahle  &  EH  Bonfield. Understanding  Consumer  Panic:  a  Sociological Perspective, Advances in Consumer Research , Volume 16, 1989, eds. Thomas K. Srull, Provo, UT: Association for Consumer Research, pp. 567–573.
Yeung,  W.  H.,  &  Aman,  A.  (2016).  Sensitivity  of  stock  indices  to  global  events:  the perspective  for  Pakistani  Canadians. Journal  of  Economic  and  Administrative Sciences , 32 (2), 102–119. https://doi.org/10.1108/jeas-05-2015-0014
Yuen, Kum Fai; Wang, Xueqin; Ma, Fei; Li, Kevin X. (2020-05-18). "The Psychological Causes  of  Panic  Buying  Following  a  Health  Crisis"  International  Journal  of Environmental  Research  and  Public  Health.  17  (10):  3513.doi:  10.3390  / ijerph17103513
Sumber lain:
https://money.kompas.com/read/2020/01/24/203626426/bea-cukai-sebut-kebijakan-baru- bea-masuk-barang-e-commerce-untuk-lindungi-ukm.
https://www.indonesia.go.id/narasi/indonesia-dalam-angka/ekonomi/ketika-impor- bernilai-rp42-000-pun-terkena-jerat