ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMENGARUHI ABNORMAL RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DAN ASURANSI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Sidiq Jati Permana
Program Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Jember ganteng.permana123@gmail.com
Abstract: This research aims to analyzes the effect of profitability (NPM and ROE) and leverage (DER and DR) partially to stock abnormal returns at the Banking and Insurance Companies  Listed  Indonesia  Stock  Exchange,  also  to  analyze  the  different  effect  of profitability (NPM and ROE) and leverage (DER and DR) on stock abnormal returns at the Banking and Insurance Companies Listed Indonesia Stock Exchange. Data used in this research are secondary data collected from ICMD and Annual Report of Companies in  Indonesia  Stock  Exchange  at  2010 –  2014,  and  www.yahoofinance.com.  The populations  in  this  research  are  the  Banking  and  Insurance  Companies  Listed  in Indonesia  Stock  Exchange.  Sampling  method  is  purposive  sampling.  The  model  of analysis used in this research is multiple linier regressions. Results of this research show that NPM have positively and significant effet on stock abnormal return at the Banking and Insurance Companies Listed Indonesia Stock Exchange. ROE have positively and significant effect on stock abnormal returns. DER has negatively but not significant effect on stock abnormal returns  at the Banking  and Insurance Companies  Listed Indonesia Stock Exchange. DR has positively but not significant effect on stock abnormal returns at  the  Banking  Companies  Listed  Indonesia  Stock  Exchange.  While  for  the  insurance companies, DR has negative effect but not significant on stock abnormal returns. There are differences in the effect of profitability (NPM and ROE) and leverage (DER and DR) to  the  stock  abnormal  returns  on  the  Banking  Companies  Listed  Indonesia  Stock Exchange .
Keywords: profitability, leverage, Net Profit Margin/NPM, Return on Equity/ROE, Debt to Equity Ratio/DER, Debt Ratio/DR, and abnormal return
Abstrak: Penelitian  ini  menguji  pengaruh  profitabilitas  (NPM  dan  ROE)  dan leverage (DER  dan  DR)  secara  parsial  terhadap abnormal return saham  pada  perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI, serta menguji perbedaan pengaruh profitabilitas (NPM dan  ROE)  dan leverage (DER  dan  DER)  terhadap abnormal return saham  pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah  data  sekunder  yang  diambil  dari  ICMD  dan  Laporan  Keuangan  tahunan perusahaan  di  BEI  pada  tahun  2010 –  2014,  serta  www.yahoofinance.com.  Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan Perbankan dan Asuransi yang go public di BEI. Sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling. Model analisis yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linier  berganda.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  KNPM  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan terhadap abnormal return saham.  ROE  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap abnormal return saham  pada  perusahaan  Perbankan  dan  Asuransi  di  BEI.  DER berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap abnormal return saham  pada perusahaan  Perbankan  dan  Asuransi  di  BEI.  DR  berpengaruh  positif  namun  tidak signifikan  terhadap abnormal return saham  pada  perusahaan  Perbankan  di  BEI. Sedangkan  pada  perusahaan  Asuransi  di  BEI,  DR  berpengaruh  negatif  namun  tidak signifikan terhadap abnormal return saham. Dan, ada perbedaan pengaruh profitabilitas (NPM  dan  ROE)  dan leverage (DER  dan  DR)  terhadap abnormal return saham  pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI.
Kata Kunci : profitabilitas, leverage, Net Profit Margin/NPM, Return on Equity/ROE, Debt to Equity Ratio/DER, Debt Ratio/DR, dan abnormal return

## Pendahuluan
Pasar modal merupakan salah satu alternatif yang dapat dimanfaatkan untuk memperbaiki  struktur  modal  perusahaan  (menghindarkan  perusahaan  dari debt  to equity ratio yang tinggi) dan meningkatkan nilai perusahaan terutama bagi perusahaan yang bergerak di sektor perbankan dan asuransi yang go public . Bagi emiten, pasar modal  merupakan  lahan  untuk  mendapatkan  uang  yang  digunakan  untuk  modal investasi.  Sementara  bagi  investor,  pasar  modal  merupakan  lahan  untuk menginvestasikan uangnya. Dengan kata lain pasar modal merupakan jembatan yang menghubungkan antara penyedia dana yang disebut investor dengan pengelola dana yang disebut emiten.
Saham sebagai salah satu alternatif media investasi pada pasar modal memiliki tingkat risiko jauh lebih tinggi dibandingkan dengan tabungan atau deposito yang saat ini dijamin oleh pemerintah. Namun, saham juga memiliki potensi tingkat keuntungan yang  lebih  besar.  Hal  ini  disebabkan  pendapatan  yang  diharapkan  tidak  pasti, pendapatan saham yang diterima terdiri atas dividen (bagian laba yang dibagikan) dan capital gain (kenaikan harga saham). Stockholders mengharapkan pendapatan saham tersebut harus lebih besar atau minimal sama dengan pendapatan yang diharapkan ( expected  return ).  Seorang  investor  baik  dalam  skala  besar  maupun  kecil  akan memperhitungkan pendapatan yang diharapkan ( expected return ), tingkat risiko ( risk ) dan konsekuensinya juga memperhitungkan capital gain dan capital loss .
Dalam mengambil keputusan investasi saham, seorang investor yang rasional didahului dengan proses analisis investasi yang salah satunya adalah analisis laporan keuangan  perusahaan  yang  mensyaratkan  saham  melalui  pasar  modal.  Analisis terhadap laporan keuangan tersebut akan mengetahui gambaran kinerja perusahaan dalam  menjalankan  kegiatan  usahanya.  Laporan  keuangan  yang  dikeluarkan  oleh emiten  merupakan  salah  satu  pedoman  yang  penting  bagi  investor  untuk  melihat kondisi emiten tersebut. Oleh karena itu, perusahaan-perusahaan yang telah tercatat di Bursa Efek, yang juga berarti telah menjual saham-sahamnya kepada publik, wajib mengumumkan laporan keuangannya secara periodik.
Berdasarkan  laporan  keuangan  tersebut,  dapat  diketahui  kemampuan perusahaan  dalam  mendayagunakan  aktivitas  usahanya  secara  efisien  dan  efektif (dalam hal ini penggunaan modal) serta untuk mendapatkan gambaran yang lebih jelas terhadap kemampuan perusahaan tersebut untuk tumbuh dan berkembang dimasa yang akan datang. Analisis rasio keuangan adalah salah satu alat untuk membantu
dalam menganalisis laporan keuangan yang dapat digunakan sebagai indikator kinerja keuangan perusahaan yang merupakan sebagian dari faktor-faktor fundamental yang diperkirakan akan memengaruhi harga saham.
Harga  saham  bisa  dikatakan  sebagai  indikator  pengelolaan  perusahaan, sehingga kekuatan pasar ditunjukkan dengan besar kecilnya transaksi perdagangan saham  di  pasar  modal.  Terjadinya  transaksi  didasarkan  pada  pengamatan  para investor  terhadap  prestasi  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan.  Pada prinsipnya semakin baik kinerja perusahaan dalam menghasilkan keuntungan, akan meningkatkan  permintaan  saham  perusahaan  yang  bersangkutan,  sehingga  terjadi kenaikan  harga  pasar  saham.  Jika  keadaan  yang  terjadi  adalah  keadaan  yang sebaliknya,  maka  harga  pasar  saham  perusahaan  yang  bersangkutan  akan mengalami penurunan. Harga saham merupakan ukuran indeks kinerja perusahaan, yaitu  bagaimana  manajemen  telah  berhasil  mengelola  perusahaan  atas  nama pemegang saham. Oleh karena itu, kegiatan operasional perusahaan harus dilakukan secara efektif dan efisien untuk mencapai tujuan perusahaan. Persoalan yang timbul adalah  sejauhmana  perusahaan  mampu  memengaruhi  persepsi  investor  di  pasar modal dan faktor apa saja yang dapat dijadikan sebagai indikator, dimana perusahaan masih mampu untuk mengendalikannya. Hal ini berarti manajemen perusahaan harus diusahakan agar mencapai kinerja yang diinginkan dan memiliki kondisi fundamental perusahaan yang bagus.
Menurut Syamsudin (2004), salah satu ukuran untuk mengetahui penghasilan yang tersedia sebagai pemilik perusahaan atas modal yang diinvestasikan di dalam perusahaan diukur dengan analisis ROE ( Return on Equity ) dan untuk mengetahui seberapa besar penghasilan atas jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan  diukur  dengan  analisis  ROA  ( Return  on  Assets ).  Kedua  aspek  ini merupakan  bagian  dari  analisis  laporan  keuangan  yang  dikenal  sebagai  analisis fundamental.  Dalam  kaitannya  dengan  analisis  laporan  keuangan,  investor  harus memperhitungkan seberapa besar profit atau laba yang diperoleh perusahaan serta seberapa besar pinjaman atau hutang perusahaan. Kondisi ini penting khususnya bagi perusahaan  yang  bergerak  di  sektor  perbankan  dan  asuransi,  karena  komponen kewajiban dan modal perusahaan ini didominasi oleh sumber dana hutang. Komponen hutang  dalam  neraca  sering  disebut  sebagai  aspek leverage keuangan  ( financial leverage )
Untuk  mengetahui financial  leverage dari  suatu  perusahaan  dapat  diukur dengan analisis DER ( Debt Equity Ratio ) yang mengukur seberapa besar pinjaman jangka panjang perusahaan atas modal yang diinvestasikan, dan  analisa DR ( Debt Ratio ) yaitu untuk mengukur seberapa besar pinjaman yang dimiliki perusahaan atas jumlah  keseluruhan  aktiva  yang  tersedia  di  dalam  perusahaan.  Selain  melakukan analisis,  investor  juga  harus  memperhatikan  tingkat  risiko  karena  apabila  investor melakukan  kesalahan  dalam  analisis  dan  tidak  memperhatikan  risiko  yang  akan dihadapi maka keuntungan yang akan diharapkan dari investasi yang dilakukan akan mengalami kerugian.
Penilaian saham secara akurat bisa meminimalkan risiko sekaligus membantu investor mendapatkan keuntungan wajar mengingat investasi saham di pasar modal merupakan  jenis  investasi  yang  cukup  berisiko  tinggi  meskipun  menjanjikan keuntungan relatif besar. Teknik yang benar dalam analisis akan mengurangi risiko bagi investor dalam berinvestasi. Tujuan investor melakukan analisis terhadap saham- saham adalah untuk mendapatkan keuntungan ( rate of return ) yang optimal untuk level risiko ( risk ) tertentu.
Penelitian tentang pengaruh profitabiltas dan leverage terhadap harga saham antara  lain  dilakukan  oleh  Sulaiman  (1995)  dalam  Natarsyah  (2000)  yang  meneliti perusahaan industri barang konsumsi  yang listed di Bursa Efek Jakarta (BEJ) untuk menguji pengaruh faktor fundamental yang terdiri atas ROA, DPR, leverage keuangan, tingkat pertumbuhan, likuiditas, struktur modal, dan tingkat bunga deposito terhadap harga saham. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa ROA, tingkat pertumbuhan, likuiditas, struktur modal, dan tingkat bunga deposito berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Sedangkan variabel DPR dan leverage keuangan tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Purnomo (1998) menguji kemampuan kinerja keuangan dalam menjelaskan variasi harga saham pada perusahaan manufaktur yang listed di Bursa Efek Jakarta (BEJ). EPS (earning per share) , PER (price to earning ratio), DER (debt to equity ratio), ROE (return  on  equity) dan  DPS (dividend  per  share) diregresikan  terhadap  harga saham . Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  EPS (earning  per  share), PER (price earning ratio) , DER (debt to equity ratio), ROE (return on equity) dan DPS (divident per share) secara parsial berpengaruh signifikan dalam menjelaskan variasi harga saham.
Anastasia et al. (2003) meneliti tentang faktor fundamental dan risiko sistematik terhadap  harga  saham  properti  di  BEI.  Faktor  fundamental  yang  diteliti  terdiri  dari
Return on Total Asset ( ROA ), Return on Equity (ROE), Book Value (BV), Debt Equity Ratio (DER), dan Required Rate of Return (r). Hasilnya menyatakan bahwa secara parsial  hanya book  value berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  artinya investor bersedia membayar harga saham lebih tinggi apabila ada jaminan keamanan atau nilai klaim atas aset bersih perusahaan yang semakin tinggi. Sedangkan Return on Total Asset ( ROA ), Return on Equity (ROE), Debt Equity Ratio (DER), dan Required Rate of Return (r) tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Angkasari (2004) menguji pengaruh faktor fundamental (PER, BVPS, FL, dan EPS) terhadap harga saham pada perusahaan manufaktur yang listed di Bursa Efek Jakarta  (BEJ).  Hasil  penelitian  menyatakan  bahwa  EPS  dan  PER  berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Sedangkan variabel BVPS dan FL tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham. Sementara Ardianto (2007) menemukan Return on Equity (ROE), Return on Asset (ROA), Debt to Equity Ratio (DER), dan Debt Ratio (DR) berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Temuan dalam penelitan sebelumnya menunjukkan hasil yang berbeda-beda, sehingga masih diperlukan penelitian lanjutan untuk memperoleh gambaran yang lebih baik mengenai faktor-faktor yang memengaruhi harga saham. Penelitian ini memiliki persamaan  dengan  penelitian  terdahulu  yaitu  sama-sama  menganalisis  pengaruh rasio profitabilitas dan leverage terhadap harga saham. Adapun perbedaannya terletak pada  obyek  penelitian  dan  periode  tahun  yang  akan  dianalisis.  Pada  penelitian  ini obyek  yang  digunakan  adalah  perusahaan  perbankan  dan  asuransi  di  BEI  pada periode tahun 2010 sampai dengan 2014. Kedua objek ini dipilih karena sama-sama bergerak di sektor keuangan.
Berdasarkan uraian di atas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah apakah  profitabilitas  (NPM  dan  ROE)  dan leverage (DER  dan  DR)  berpengaruh terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI? Apakah ada perbedaan pengaruh profitabilitas (NPM dan ROE) dan leverage (DER dan DR) terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI?

## Metodologi
Rancangan Penelitian
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  dan  rumusan  masalah  yang  ada, karakteristik masalah  yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  dapat  diklasifikasikan  sebagai
hyphotesis testing , yaitu suatu penelitian dimana hasilnya dijelaskan dengan pengujian hipotesis.  Dalam  hal  ini  tujuannya  adalah  menjelaskan  pengaruh  variabel-variabel profitabilitas (NPM dan ROE) dan leverage (DER dan DR) terhadap harga saham pada perusahaan  Perbankan  dan  Asuransi  di  BEI.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian empiris dengan menggunakan data sekunder. Artinya penelitian ini mendasarkan pada data sekunder yang diambil dan dikutip dari data yang sudah tersedia pada objek yang diteliti.

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan Perbankan dan Asuransi yang go public di Bursa Efek Indonesia pada periode 2010 – 2014. Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling . Kriteria pengambilan sampel dalam penelitian ini:
• Perusahaan  telah  tercatat  di  BEI  selama  tahun  2010 – 2014 dan menerbitkan laporan keuangan secara periodic.
• Perusahaan memiliki beta positif atau sahamnya aktif diperdagangkan. Syarat ini ditetapkan untuk menghindari saham-saham yang likuiditasnya rendah.

## Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diambil dari Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD)  dan  Laporan  Keuangan  tahunan perusahaan di BEI yang meliputi laporan neraca, dan laporan laba-rugi pada tahun 2010 – 2014, serta www.yahoofinance.com. Adapun jenis data yang digunakan dalam penelitian ini termasuk pooling data yang merupakan gabungan antara data time series dan cross section .

## Metode Analisis Data
Metode  ini  bertujuan  untuk  menentukan  pengaruh-pengaruh  variabel-vriabel independen, yaitu NPM, ROE, DER, dan DR terhadap Cumulative Abnormal Return (CAR) Saham. Model tersebut dapat dinyatakan sebagai berikut (Gujarati, 2006: 24):
Y t = b o + b 1 X 1t + b2 X 2t + b 3 X 3t + b 4 X 4t + e t
Dimana:
Y
= Cumulative Abnormal Return Saham
b o = Konstanta
X 1
= NPM; X 2 = ROE; X 3 = DER; X 4 = DR e = Tingkat kesalahan yang mungkin terjadi
b 1 , b 2 , b 3 , b 4 = Koefisien regresi X 1 , X 2 , X 3 , X 4

## Hasil dan Pembahasan
Statistik Deskriptif
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas  ( net  profit margin dan return on equity ), leverage ( debt equity ratio dan debt ratio ), dan cumulative abnormal return tahun 2004-2010. Tabel 1 menyajikan statistik deskriptif untuk masing- masing variabel yang digunakan dalam penelitian ini.
Tabel 1. Statistik deskriptif variabel penelitian (dlm %)
Persh Var Min
Maks Rata-Rata Perbankan X 1 0.240 16.640 5.610 X 2 -142.480 43.830 12.602 X 3 0.430 15.420 7.983 X 4 0.040 1.140 0.859 Y -4.021 2.400 -0.374 Asuransi X 1 0.150 1.270 0.518 X 2 -1.340 30.000 14.824 X 3 0.276 5.115 1.979 X 4 0.220 0.850 0.583 Y -2.481 3.211 0.221

## Sumber: diolah
Berdasarkan  Tabel  1  dapat    dilihat  bahwa  rata-rata net  profit  margin untuk perusahaan perbankan sebesar 5,610%. Sedangkan rata-rata net profit margin pada perusahaan asuransi sebesar 0,518%. Berdasarkan nilai tersebut, dapat dinyatakan bahwa perusahaan perbankan memiliki kemampuan operasi yang lebih baik dalam menghasilkan  keuntungan.  Hal  ini  bisa  disebabkan  bahwa  perusahaan  perbankan lebih  baik  efisien  dalam  mengeluarkan  biaya-biaya  sehubungan  dengan  kegiatan operasinya.
Rata-rata return  on  equity untuk  perusahaan  perbankan  sebesar  12,602%. Sedangkan rata-rata net profit margin pada perusahaan asuransi sebesar 14,824%. Berdasarkan  nilai  tersebut,  dapat  dinyatakan  bahwa  perusahaan  asuransi  memiliki kemampuan yang lebih baik dalam menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham preferen dan saham biasa. Hal ini bisa disebabkan bahwa perusahaan asuransi lebih baik  dalam  mengelola  modal  sendirinya  untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi perusahaan.
Rata-rata debt  equity ratio untuk  perusahaan  perbankan  sebesar  7,983%. Sedangkan  rata-rata debt  equity ratio pada  perusahaan  asuransi  sebesar  1,979%. Berdasarkan nilai tersebut, dapat dinyatakan bahwa perusahaan perbankan maupun perusahaan asuransi memiliki nilai debt equity ratio yang positif yang mengindikasikan bahwa perusahaan mampu memenuhi kewajibannya dengan modal sendiri.
Rata-rata debt ratio untuk perusahaan perbankan sebesar 0,859%. Sedangkan rata-rata debt  ratio pada  perusahaan  asuransi  sebesar  0,583%.  Berdasarkan  nilai tersebut,  dapat  dinyatakan  bahwa  perusahaan  perbankan  maupun  perusahaan asuransi memiliki nilai debt ratio yang positif yang mengindikasikan bahwa perusahaan menggunakan hutang untuk membiayai aktivanya.
Rata-rata cumulative abnormal return untuk perusahaan perbankan sebesar - 0,374%. Sedangkan rata-rata cumulative abnormal return pada perusahaan asuransi sebesar  0,221%.  Berdasarkan  nilai  tersebut,  dapat  dinyatakan  bahwa  perusahaan perbankan  memiliki  nilai cumulative  abnormal  return yang  negatif  yang mengindikasikan bahwa investor baik pada perusahaan perbankan tidak mendapatkan abnormal  return ,  yang  bisa  disebabkan  oleh  adanya  informasi  yang  sama  yang diterima oleh setiap investor.
Analisis Regresi Linier Berganda
Pengujian regresi linear berganda berguna untuk mengetahui tingkat pengaruh dari profitabilitas ( net profit margin dan return on equity ) dan leverage ( debt equity ratio dan debt  ratio )  terhadap cumulative  abnormal  return .  Berdasarkan  metode  analisis yang  dikemukakan  sebelumnya,  berikut  ini  akan  ditampilkan  hasil  estimasi  regresi yaitu:
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda Perbankan
Variabel  Prediksi Koef. thitung Sig. Konstanta -4.062 -1.180 0.240 X 1 + 0.049 0.548 0.585 X 2 + 0.045 3.308 0.001 X 3 - -0.002 -0.023 0.982 X 4 - 3.222 0.752 0.454 R (R Square) Standar Error Fhitung (sig) Fsig 0.335 (0.113) 0,407 3.804 (0.006) 145
Sumber: diolah
Berdasarkan hasil analisis didapat persamaan regresi sebagai berikut:
Y = – 4,062 + 0,049 X 1 + 0,045 X 2 – 0,002 X 3 + 3,222 X 4 + e Dalam persamaan tersebut dapat diketahui bahwa variabel debt equity ratio, mempunyai pengaruh yang negatif terhadap cumulative abnormal return , sedangkan variabel net profit margin, return on equity, dan debt ratio mempunyai pengaruh positif terhadap cumulative abnormal return .
Tabel 3. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda pada Perusahaan Asuransi
Varia bel Prediksi Koef. thitung Sig. Kons tanta 0.904 0.889 0.379 X 1 + 0.099 0.105 0.917 X 2 + 0.098 2.876 0.006 X 3 - -0.152 -0.443 0.660 X 4 - -3.223 -1.103 0.276 R (R Square) Standar Error Fhitung (sig) Fsig 0.541 (0.293) 1.431 4.655 (0.003) 50
Sumber: Data Diolah
Berdasarkan hasil analisis didapat persamaan regresi sebagai berikut:
Y = 0,904 + 0,099 X 1 + 0,098 X 2 – 0,152 X 3 – 3,223 X 4 + e Dari persamaan tersebut dapat diketahui bahwa variabel debt equity ratio dan debt ratio mempunyai pengaruh yang negatif terhadap cumulative abnormal return , sedangkan variabel net profit margin dan return on equity mempunyai pengaruh positif terhadap cumulative abnormal return .
Pengujian Hipotesis
• Uji t
Berdasarkan Tabel 2 untuk pengujian perusahaan perbankan terlihat bahwa nilai  probabilitas return  on  equity lebih  kecil  daripada  probabilitas  yang  disyaratkan (5%), sedangkan net profit margin, debt equity ratio, dan debt ratio memiliki probabilitas lebih besar dari 5%. Dari hasil uji t ditunjukkan bahwa ada pengaruh yang signifikan return on equity terhadap cumulative abnormal return , sedangkan net profit margin, debt  equity  ratio, dan debt  ratio tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap cumulative abnormal return . Hal ini berarti secara parsial terbukti bahwa return on equity berpengaruh terhadap cumulative abnormal return , sehingga hipotesis yang diajukan
yaitu H 2 diterima. Sedangkan net profit margin, debt equity ratio, dan debt ratio secara parsial tidak berpengaruh terhadap cumulative abnormal return (H 1 , H 3 , dan H 4 ditolak). Berdasarkan hasil tersebut dapat dinyatakan bahwa ROE berpengaruh positif terhadap abnormal return saham pada perusahaan perbankan di BEI.
Berdasarkan Tabel 3 untuk pengujian perusahaan asuransi terlihat bahwa nilai probabilitas return on equity lebih kecil daripada probabilitas yang disyaratkan (5%), sedangkan net profit margin, debt equity ratio, dan debt ratio memiliki probabilitas lebih besar dari 5%. Dari hasil uji t ditunjukkan bahwa ada pengaruh yang signifikan return on  equity terhadap cumulative  abnormal  return ,  sedangkan net  profit  margin,  debt equity ratio, dan debt ratio tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap cumulative abnormal  return .  Hal  ini  berarti  secara  parsial  terbukti  bahwa return  on  equity berpengaruh terhadap cumulative abnormal return , sehingga hipotesis yang diajukan yaitu H 2 diterima. Sedangkan net profit margin, debt equity ratio, dan debt ratio secara parsial tidak berpengaruh terhadap cumulative abnormal return (H 1 , H 3 , dan H 4 ditolak). Berdasarkan hasil tersebut dapat dinyatakan bahwa ROE berpengaruh positif terhadap abnormal return saham pada perusahaan Asuransi di BEI.
• Uji Chow
Hasil Uji Chow secara ringkas dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4. Ringkasan Hasil Uji Chow
Pengujian  RSS N k Perbanka n 245.649  125 4 Asuransi  85.579  50 4 Total 342.616  175 4

## Sumber: Data Diolah
Dari ringkasan hasil uji Chow pada Tabel 4 selanjutnya dapat dihitung nilai F sebagai berikut: Hasil perhitungan uji Chow memperoleh nilai F hitung sebesar 3,725, sedangkan nilai F tabel pada df = 4 dan 167 adalah sebesar 2,43. Oleh karena nilai F hitung lebih besar dari F tabel maka dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan pengaruh profitabilitas  dan leverage terhadap cumulative  abnormal  return antara  perusahaan perbankan  dan  perusahaan  asuransi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Berdasarkan  hasil tersebut,  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  ada  perbedaan  pengaruh  profitabilitas (ROE dan NPM) dan leverage (DER dan DR) terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI terbukti kebenarannya (H 5 diterima).
Pengaruh Net Profit Margin terhadap Cumulative Abnormal Return Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa net  profit  margin berpengaruh  positif namun  tidak  signifikan terhadap cumulative abnormal  return baik  pada perusahaan perbankan  maupun  perusahaan  asuransi. Net  profit  margin biasa  juga  disebut rentabilitas  ekonomi  yang  merupakan  ukuran  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  bersih.  Rasio  ini  merupakan  perbandingan  antara  laba bersih  setelah  pajak  dengan penjualan  (pendapatan). Semakin  tinggi  nilai  rasio net profit  margin ,  menunjukkan  semakin  baik  kemampuan  perusahaan  dalam memanajemen  asetnya  untuk  menghasilkan  keuntungan  dan  semakin  efisien perusahaan  dalam  mengeluarkan  biaya-biaya  sehubungan  dengan  kegiatan operasinya.
Arah hubungan yang positif antara net profit margin dan cumulative abnormal return menunjukkan bahwa semakin tinggi rasio profitabilitas , dalam hal ini net profit margin, maka tingkat keuntungan yang diperoleh investor juga semakin tinggi. Hal ini bisa  disebabkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  dalam  memanakemen  asetnya untuk menghasilkan keuntungan yang semakin baik tentunya merupakan berita baik ( good  news )  bagi  investor  untuk  menginvestasikan  danya  pada  perusahaan  yang memiliki kemampuan menghasilkan keuntungan. Pasar saham biasanya cenderung merespon  positif  perusahaan  yang  mencatatkan  keuntungan  dalam  laporan keungannya.  Diperolehnya  hasil  yang  tidak  signifikan  pada  pengujian  perusahan perbankan   dan  asuransi  menunjukkan  bahwa  investor  kurang  mempertimbangkan pertumbuhan keuntungan dalam mengambil keputusan investasinya. Kemungkinan lain yang terjadi adalah investor dalam melakukan investasi tidak mendasarkan pada faktor  fundamental,  sehingga cumulative  abnormal  return yang  terjadi  lebih  banyak dipengaruhi oleh faktor di luar akuntansi. Temuan penelitian ini tidak sesuai dan tidak mendukung  hasil  penelitian  dari  Hutami  (2012)  yang  menyatakan  bahwa net  profit margin berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
Pengaruh Return on Equity terhadap Cumulative Abnormal Return Hasil penelitian menunjukkan bahwa return on equity berpengaruh positif dan signifikan  terhadap cumulative  abnormal  return baik  pada  perusahaan  perbankan maupun perusahaan asuransi. Return on Equity sering disebut rate of return net worth . ROE  sering  disebut  rentabilitas  modal  sendiri.  Rasio  ini  merupakan  perbandingan antara  laba  bersih  setelah  pajak  dengan  modal  sendiri.  Hasil  rasio  ini  dijadikan
gambaran besarnya kembalian atas modal yang ditanamkan atau kemampuan modal sendiri untuk menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham preferen dan saham biasa. Selain itu juga dijadikan dasar pertimbangan bagi kreditur dalam memberikan pinjaman terhadap perusahaan.
Menurut Husnan (2004: 74) Return on Equity merupakan rasio untuk mengukur seberapa banyak laba yang menjadi hak pemilik modal sendiri.  Menurut Lestari, Lutfi dan  Syahyunan  (2007:  5),  ROE  merupakan  rasio  penting  bagi  para  pemilik  dan pemegang  saham  karena  rasio  tersebut  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam  mengelola  modal  dari  pemegang  saham  untuk  mendapatkan  laba  bersih. Perusahaan yang memiliki Return on Equity yang rendah atau bahkan negatif akan terklasifikasikan sebagai perusahaan yang kurang baik dalam menghasilkan laba yang menjadi hak pemegang saham. Hal ini ditambahkan dengan teori yang diungkapkan oleh  Chrisna  (2011:  34)  bahwa  kenaikan Return  on  Equity biasanya  diikuti  oleh kenaikan harga saham perusahaan tersebut. Semakin tinggi ROE berarti semakin baik kinerja perusahaan dalam mengelola modalnya untuk menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham. Dapat dikatakan bahwa perusahaan tersebut dapat menggunakan modal  dari  pemegang  saham  secara  efektif  dan  efisien  untuk  memperoleh  laba. Dengan  adanya  peningkatan  laba  bersih  maka  nilai  ROE   akan  meningkat  pula sehingga  para  investor  tertarik  untuk  membeli  saham  tersebut  maka  harga  saham perusahaan tersebut akan mengalami kenaikan. Teori tersebut semakin memperkuat hasil penelitian ini, yaitu Return on Equity berpengaruh positif dan signifikan terhadap cumulative abnormal return saham perusahaan perbankan dan asuransi yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.
Pengaruh Debt Equity Ratio terhadap Cumulative Abnormal Return Hasil penelitian menunjukkan bahwa debt equity ratio, mempunyai pengaruh yang negatif terhadap cumulative abnormal return pada perusahaan perbankan dan asuransi. Debt  equity  ratio berfungsi  untuk  mengetahui  proporsi  modal  sendiri dibandingkan  dengan  hutang.  Dengan  kata  lain,  menunjukkan  kemampuan  modal sendiri perusahaan yang dapat memenuhi seluruh kewajibannya. Semakin tinggi nilai rasio debt  equity  ratio ,  berarti  semakin  tinggi  penggunaan  hutang  oleh  perusahaan yang berarti pula risiko perusahaan.
Dengan proporsi hutang yang semakin besar, akan menimbulkan risiko yang besar dan para investor akan menetapkan expected return lebih besar lagi terhadap
setiap rupiah yang ditanam di perusahaan tersebut ( premium financial risk ). Sehingga pada  akhirnya  nilai  perusahaan  akan  cenderung  turun.  Dalam  kondisi  pasar  yang bagus, penambahan hutang memang akan meningkatkan keuntungan perusahaan. Namun apabila kondisi pasar buruk seperti  kondisi krisis ekonomi dan moneter, hanya akan  membuat  pemanfaatan  hutang  berakibat  pada  menurunnya  profitabilitas perusahaan. Hal ini dikarenakan return yang diperoleh lebih kecil daripada biaya yang harus dikeluarkan untuk mendanai bunga hutang.
Pengaruh Debt Ratio terhadap Cumulative Abnormal Return
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa debt  ratio, mempunyai  pengaruh  yang positif terhadap cumulative abnormal return pada perusahaan perbankan. Sedangkan pada  perusahaan  asuransi, debt  ratio mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap cumulative abnormal return . Debt ratio berfungsi untuk memperlihatkan proporsi antara kewajiban yang dimiliki dengan seluruh kekayaan yang dimiliki perusahaan. Dengan kata lain dapat mengetahui berapa besar aktiva untuk membiayai hutang. Semakin tinggi nilai rasio debt ratio , berarti semakin tinggi penggunaan hutang oleh perusahaan yang berarti pula risiko perusahaan.
Sama  halnya  dengan debt  equity  ratio ,  tingginya  nilai debt  ratio juga menggambarkan tingginya proporsi hutang perusahaan. Dengan proporsi hutang yang semakin  besar,  akan  menimbulkan  risiko  yang  besar  dan  para  investor  akan menetapkan expected return lebih besar lagi terhadap setiap rupiah yang ditanam di perusahaan  tersebut  ( premium  financial  risk ).  Sehingga  pada  akhirnya  nilai perusahaan akan cenderung turun. Dalam kondisi pasar yang bagus, penambahan hutang memang akan meningkatkan keuntungan perusahaan. Namun apabila kondisi pasar  buruk  seperti  kondisi  krisis  ekonomi  dan  moneter,  hanya  akan  membuat pemanfaatan  hutang  berakibat  pada  menurunnya  profitabilitas  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan return yang diperoleh lebih kecil daripada biaya yang harus dikeluarkan untuk mendanai bunga hutang.
Dalam  penelitian  ini  perlu  dicermati  beberapa  hal  sehubungan  dengan  hasil penelitian, terutama yang berkenaan dengan arah koefisien yang berbeda, pengaruh yang tidak signifikan serta rendahnya koefisien deteminasi . Hal-hal tersebut antara lain disebakan adanya keterbatasan penelitian sebagai berikut.
• Penelitian ini terbatas pada perbankan dan asuransi yang tercatat di BEI dengan jumlah sampel sebanyak 29 perusahaan perbankan dan 10 perusahaan asuransi
sehingga  hasil  dari  penelitian  berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya  yang mempunyai populasi berbeda.
• Rentang waktu dalam penelitian ini hanya lima tahun, yaitu 2010 – 2014.
• Kondisi  perekonomian  makro  Indonesia  selama  periode  penelitian  dinilai  juga memengaruhi  hasil  penelitian  diantaranya  pada  periode  tersebut  ekonomi Indonesia masih berada pada kondisi krisis yang ditandai dengan turunnya nilai mata uang rupiah dan berlanjut pada terjadinya inflasi. Ditambah lagi situasi politik Indonesia pada periode tersebut sangat tidak stabil. Kondisi seperti ini tentunya sangat memengaruhi pasar modal Indonesia, risiko pasar semakin meningkat dan perhatian investor tidak hanya akan tertuju pada faktor fundamental perusahaan, tetapi juga pada faktor political risk.

## Kesimpulan
Dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  pada  39  perusahaan  sampel  selama periode tahun 2010 sampai dengan 2014 dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut: (1) NPM berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap abnormal return saham pada  perusahaan  Perbankan  dan  Asuransi  di  BEI.  ROE  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di  BEI.  DER  berpengaruh  negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap abnormal return saham  pada  perusahaan  Perbankan  dan  Asuransi  di  BEI.  DR  berpengaruh  positif namun tidak signifikan terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan di BEI. Sedangkan pada perusahaan Asuransi di  BEI, DR berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap abnormal return saham; dan (2) Ada perbedaan pengaruh profitabilitas (NPM dan ROE) dan leverage (DER dan DR) terhadap abnormal return saham pada perusahaan Perbankan dan Asuransi di BEI.

## Saran
Berdasarkan  keterbatasan  dan  kesimpulan,  dapat  diajukan  beberapa  saran yaitu  sebagai  berikut:  (1)  Bagi  investor,  diharapkan  tidak  hanya  menjadikan  harga saham sebabagai acuan dalam menanamkan modalnya tetapi juga memperhatikan kinerja perusahaan sebagaimana tercermin dalam laporan keuangannya khususnya Return  on  Equity ,  karena  dari Return  on  Equity bisa  diketahui  besarnya  tingkat pengembalian modal yang diterima oleh investor; dan (2) Untuk penelitian yang akan datang dengan tema sejenis diharapkan untuk dapat menambahkan objek penelitian
(sektor  industri  lain)  sehingga  hasil  temuannya  lebih mewakili perilaku pasar modal yang lebih luas, serta menambah variabel yang digunakan sehingga diperoleh hasil yang  lebih  baik  dalam  menjelaskan abnormal return saham  seperti  tingkat  inflasi, tingkat suku bunga, pertumbuhan ekonomi, dan lain-lain.

## Daftar Referensi
Ali, Masyhud. 2006. Manajemen Risiko . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Brigham, Eugene F. 2006. Financial Management: Theory and Practice . 9 th edition. Florida: Harcourt College Pubilsher.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2006. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan .
Jakarta: Salemba Empat.
Cooper, Donal R. dan Emory, William. 1999. Metode Penelitian Bisnis . alih bahasa Widyono Soecipto dan Uka Wikarya, Jilid 11, Jakarta: Erlangga.
Djarwanto.  2001. Pokok-pokok  Analisa  Laporan  Keuangan .  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Ghozali, Imam. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Semarang: Universitas Diponegoro.
Gujarati, Damodar. 2006. Ekonometrika Dasar . Jakarta: Erlangga.
Gumanti, Tatang Ary. 2007. Manajemen Investasi Konsep, Teori, dan Aplikasi . Jember: Center for Society Studies.
Hartono, Jogiyanto. 2007. Teori Portofolio dan Analisis Investasi , Edisi 5. Yogyakarta: BPFE.
Helfert, Erich A. 2003. Technique of Financial Analysis, a guide to value creation , 11 th edition, Mc Graw. Hill-Irwin, North America.
Hempel,  George  H.,  Donald  G.  Simonson,  and  Alan  B.  Coleman . 1998. Bank Management . United States of America: John Wiley and Sons Inc.
Horne, James C. Van dan John M. Wachowicz JR, 2005. Fundamental Of Financial Management , Prinsip-prinsip  Manajemen  Keuangan ,  Buku  satu,  edisi keduabelas, alih bahasa oleh Dewi Fitriasari dan Dony Arnos Kwary, Jakarta: PT Salemba Empat.
Husnan, Suad. 2008. Manajemen Keuangan : Teori Dan Penerapan . Buku 1 Edisi-4. Yogyakarta: BPFE.
Munawir, S. 2005. Analisis Laporan Keuangan . Yogyakarta: Liberty Yogyakarta.
Natarsyah,  Syahib.  2000.  Analisis  Pengaruh  Beberapa  Faktor  Fundamental  dan Resiko Sistematik terhadap Harga Saham: Kasus Barang Konsumsi yang Go –
Public di Pasar Modal Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis Indonesia 15 (3): 294 – l312 .
Riyanto,  Bambang.  2008. Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan. Yogyakarta: BPFE.
Santoso,  Singgih.  2010. Statistik  Parametrik:  Konsep  dan  Aplikasi  dengan  SPSS . Jakarta: PT. Exel Media Komputindo.
Sartono, Agus. 2010. Manajemen Keuangan (Teori dan Aplikasi) . Yogyakarta: BPFE- UGM.
Sugiyono.  2005. Metode  Penelitian  Bisnis .  edisi  pertama.  cetakan  kedelapan. Bandung: CV Alfabeta.
Syamsudin,  Lukman.  2004. Manajemen  Keuangan  Perusahaan:  Konsep  Aplikasi dalam Perencanaan dan Pengambilan Keputusan . Edisi Baru. Jakarta: PT. Raja Grafindo Perkasa.
Umar, Husein. 2003. Metode Riset Akuntansi Terapan . edisi pertama. Jakarta: Ghalia Indonesia.
Van  Horne,  James  dan  John  M,  Wachowicz,  Jr,  2006. Prinsip  Prinsip  Manajemen Keuangan. Terjemahan  Heru  Sutejo,  Buku  Satu,   Edisi  Kesembilan,  Jakarta: Salemba Empat.
Weston, J. Fred dan Copeland, Thomas E. 2008. Manajemen Keuangan. Alih Bahasa:
Jaka Wasana dan Kirboandoko. Jilid II.  Jakarta: Erlangga.
Weston, J. Fred. 2004. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Jilid 2, Edisi Kesembilan.
Jakarta: Salemba Empat.
Weston, J.F dan Brigham E.F. 2005. Manajemen Keuangan . Jilid I. alih Bahasa: A.Q Khalid. Jakarta: Erlangga.