Pengaruh Peringkat Obligasi terhadap Keputusan Investasi, Tatakelola Perusahaan, dan Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Sektor Property dan Real Estate yang Terdaftar di BEI Periode 2016-2020)
Almira Devina Putri 1* , Yulia Efni 2 , Fitri 3
123 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Riau, Pekanbaru, Riau, Indonesia Email Address : putrialmiradevina@gmail.com
ABSTRAK : Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh peringkat obligasi terhadap keputusan investasi, tatakelola  perusahaan,  dan  nilai  perusahaan  pada  sektor property dan real  estate yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  periode  2016-2020.  Populasi  dalam  penelitian  ini  berjumlah  78  perusahaan,  namun  setelah dilakukan pemilihan sampel dengan teknik purposive sampling maka diperoleh sampel sebanyak 12 perusahaan. Data sekunder diperoleh dari website resmi BEI, fact book , website resmi perusahaan, dan PEFINDO. Pengujian hipotesis dilakukan dengan analisis jalur dan uji sobel  menggunakan program WarpPLS 5.0. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  Peringkat  obligasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan  investasi.  Peringkat obligasi berpengaruh positif signifikan terhadap tatakelola perusahaan. Peringkat obligasi berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Keputusan investasi berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Tatakelola perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Peringkat obligasi berpengaruh positif tidak signifikan secara tidak langsung terhadap nilai perusahaan melalui keputusan investasi sebagai variabel intervening.  Peringkat  obligasi  berpengaruh  negatif  signifikan  secara  tidak  langsung  terhadap  nilai  perusahaan melalui tatakelola perusahaan sebagai variabel intervening.
Kata kunci: Peringkat Obligasi; Keputusan Investasi; Tatakelola Perusahaan; Nilai Perusahaan
ABSTRACT : This  study  aims  to  determine  the  effect  of  bond  ratings  on  investment  decisions,  corporate governance, and firm value in the property and real estate sectors listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2016-2020 period. The population in this study amounted to 78 companies, but after selecting the sample using purposive sampling technique, a sample of 12 companies was obtained. Secondary data was obtained from the IDX's official website, fact books, company's official website, and PEFINDO. Hypothesis testing was carried out by path analysis and Sobel test using the WarpPLS 5.0 program. The results of this study indicate that the bond rating  has  a  significant  positive  effect  on  investment  decisions.  Bond  rating  has  a  significant  positive  effect  on corporate governance. Bond rating has no significant positive effect on firm value. Investment decisions have a significant positive effect on firm value. Corporate governance has a significant negative effect on firm value. Bond rating has an indirect positive and insignificant effect on firm value through investment decisions as an intervening variable. Bond rating has a significant negative indirect effect on firm value through corporate governance as an intervening variable.
Keywords: Bond Rating; Investment Decision; Corporate Governance; Firm Value

## 1. Pendahuluan
Setiap  perusahaan  pasti  membutuhkan dana  tambahan  untuk  kegiatan  operasional, berupa pinjaman yang berasal dari bank maupun dana  yang  didapat  dari  para  investor.  Apabila perusahaan  membutuhkan  dana  yang  besar, biasanya  perusahaan  akan  lebih  memilih  untuk mengumpulkan  dana  dari  investor  dengan  cara menjual saham kepada publik di pasar modal.
Kewajiban  perusahaan  yang  telah go public adalah mempublikasikan laporan keuangan  perusahaan  setiap  tahunnya,  sebagai bentuk  transparansi  kepada  pemegang  saham agar  dapat  mengetahui  kondisi  keuangan perusahaan  serta  sebagai  pertimbangan  untuk calon investor. Apabila kinerja perusahaan baik, maka ia akan tertarik membeli saham perusahaan tersebut.
Salah satu sektor yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) adalah sektor property dan real  estate ,  yang  dimana  perkembangan  era globalisasi  modern  saat  ini  sangat  dipengaruhi oleh kemajuan di bidang property dan real estate . Dari  sisi  kehidupan,  masyarakat  tidak  akan terlepas  dari  sektor  ini  karena  sudah  menjadi salah satu kebutuhan dasar (primer), serta dalam sisi  perekonomian  suatu  negara  sektor property dan real  estate menandakan  adanya  tingkat pertumbuhan ekonomi masyarakat.
Pada  umumnya  berinvestasi  di  bidang property dan real estate bersifat jangka panjang karena  memiliki  pertumbuhan  yang  searah dengan pertumbuhan ekonomi. Hal ini dikarenakan  harga  tanah  dan  bangunan  yang cenderung naik, sedangkan supply tanah bersifat tetap  dan demand akan  tanah  selalu  meningkat seiring dengan pertumbuhan jumlah penduduk.
Sebagaimana dikemukakan oleh Wakil Ketua  Umum  Kadin  Bidang  Properti  Hendro Gondokusumo bahwa kontribusi sektor properti dan real estate masih kecil yaitu sebesar 2,77% dibandingkan negara–negara ASEAN. Walaupun  kontribusinya  masih  kecil  terhadap Gross Domestic Product (GDP), namun sector property bisa  menjadi  lokomotif  pertumbuhan ekonomi nasional (Republika, 14/5/2020).
Bila  dilihat  pada  Tabel  1  harga  saham sector property dan real estate 5 tahun terakhir yaitu mulai dari tahun 2016 hingga 2020 adalah sebagai berikut :
Tabel  1.  Perkembangan  Indek  Saham Property dan Real Estate
Tahun Indek Harga Saham Property dan Real Estate 2016 517,810 2017 495,510 2018 447,752 2019 453,807 2020 351,54 Sumber : idx statistic Berdasarkan perkembangan indek
harga saham property dan real estate cenderung turun lima tahun. Pada tahun 2017 harga saham turun karena daya beli masyarakat yang rendah, terlihat  dari  survey  oleh  Bank  Indonesia  (BI), yaitu Indeks Keyakinan Konsumen (IKK) pada Juli 2017 sebesar 122,4, yang mana jumlah ini merupakan  penurunan  sebesar  3,5  poin dibandingkan bulan sebelumnya (Bank Indonesia, 2017). Harga properti dan real estate dapat  dikatakan  mahal  dan  cenderung  naik setiap  tahunnya,  akibatnya  masyarakat  tidak dapat  menjangkau  harga  properti  dan real estate . Hal ini membuat para investor terutama investor  asing  menjual  saham  yang  mereka miliki  (Tyas & Almurni, 2020).
Sehubungan  dengan  adanya  Peraturan Pemerintah  (PP)  No.  64  Tahun  2016  tentang Pembangunan Perumahan Masyarakat Berpenghasilan  Rendah  (MBR),  pemerintah membuat  kebijakan  dengan  penyederhanaan dan penurunan biaya perizinan bagi pembangunan  Perumahan  MBR.  Pihak  Bank Indonesia  mendorong  bank-bank  pemberi kredit  untuk  menurunkan  suku  bunga  kredit. Khusus  untuk  KPR,  saat  ini  ada  bank  yang memberikan bunga hingga 6,54% (Bisnis.com, 5/10/2021). Diharapkan hal ini dapat mendorong pertumbuhan properti yang saat ini sedang tidak aktif di tengah pandemi Covid-19 dan  kembali  menghidupkan  perekonomian
nasional yang belakangan sedang tertekan.
Namun, penurunan indeks harga saham tersebut  berdampak  pada  nilai  perusahaan. Penurunan  nilai  perusahaan  dapat  disebabkan faktor  internal  maupun  eksternal.  Faktor internal antara lain berkaitan dengan kebijakan investasi,  kebijakan  pendanaan  dan  tatakelola perusahaan  sedangkan  faktor  eksternal  kondisi perekonomian nasional dan internasional.
Nilai perusahaan merupakan anggapan investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan  yang  tercermin  pada  harga  saham. Nilai perusahaan pada penelitian ini menggunakan  indikator Price  to  Book  Value (PBV), yaitu perbandingan harga saham dengan nilai bukunya (Apriani et al. , 2020). Keputusan investasi akan mempengaruhi nilai perusahaan, nilai  perusahaan  akan  turun  bila  keputusan investasi yang dilakukan perusahaan tidak dapat menghasilkan  keuntungan  atau  biaya  yang dikeluarkan untuk investasi tersebut lebih besar dari  return  yang  diharapkan.  Keputusan investasi  pada  penelitian  ini  menggunakan indikator Capital Expenditure to Book Value of Asset (CAPBVA), yaitu rasio yang menunjukkan  aliran  tambahan  modal  saham perusahaan
untuk tambahan aktiva produktifnya (Hidayah, 2015).
Tatakelola  yang  baik  juga  berdampak pada  kebijakan  hutang  perusahaan,  bila perusahaan membutuhkan dana untuk pengembangan  usaha  dapat  dipenuhi  dengan mudah, karena kreditur yakin bahwa dana yang mereka  berikan  jelas  penggunaannya  sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Tatakelola  perusahaan  merupakan  sistem  yang mengatur  hak  dan kewajiban  pengurus perusahaan, pemegang saham, kreditur, pemerintahan,  karyawan,  dan  kepentingan internal  maupun  eksternal  (Fatimah et  al. , 2017),  yang  diukur  menggunakan  standard pengukuran  KNKG  yang  terdiri  dari  93  item, dengan  memberikan  nilai  1  untuk  item  yang diungkapkan pada laporan tahunan, dan nilai 0 untuk item yang tidak diungkapkan. Selain itu, peringkat  obligasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  juga  mempengaruhi  turun  atau
naiknya  nilai  perusahaan,  karena  peringkat obligasi  merupakan  hasil  dari  evaluasi  yang dilakukan  lembaga  pemeringkat  yang  menjadi cerminan  apakah  perusahaan  penerbit  obligasi mampu  membayar  hutang  dan  bunganya  tepat waktu,  diukur  dengan  skala  dari  18  (AAA) hingga 1 (D) (Doneva & Strom, 2013).
Penelitian  Fallatah  &  Dickins  (2012) dengan  judul The  impact  of  credit  ratings  on capital structure , menemukan bahwa pengaruh positif  antara corporate  governance dan  nilai perusahaan  dan  tidak  berpengaruh  terhadap kinerja  perusahaan.  Penelitian  Fatimah et  al.
(2017)  berjudul  Pengaruh Good  Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan
Dengan  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel Intervening,  mendapati  hasil  bahwa good corporate governance memiliki pengaruh yang signifikan  positif  terhadap  nilai  perusahaan. Kemudian  penelitian  yang  dilakukan  oleh Rinnaya et  al. (2016)  dengan  judul  Pengaruh Profitabilitas,  Rasio  Aktivitas,  Keputusan Pendanaan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan,  menemukan  hasil  bahwa  secara parsial hasil penelitian ini menunjukkan bahwa keputusan  investasi  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  Bannier et  al. (2012) menemukan bahwa peringkat obligasi memiliki pengaruh terhadap keputusan investasi.
Penelitian Louizi & Kammoun (2015) menemukan bahwa peringkat oblogasi mempunyai  pengaruh  terhadap  tatakelola perusahaan.  Kemudian  penelitian  Hull  (2020) menyatakan  bahwa  peringkat  obligasi  yang rendah akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Teori yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  teori  sinyal  ( signalling  theory )  dan teori  keagenan  ( agency  theory ).  Teori  sinyal merupakan tindakan yang dilakukan manajemen  perusahan  tentang  bagaimana menilai  prospek  perusahaan  yang  ditujukan kepada investor. Informasi merupakan komponen  penting  pada  teori  ini  (Putri  & Mardenia,  2019).  Teori  keagenan  menjelaskan bahwa  dalam  pengelolaan  perusahaan  setiap individu mempunyai motivasi yang disebabkan
oleh kepentingan sendiri sehingga
menimbulkan  konflik  kepentingan  antara principal (pemilik  /  pemegang  saham)  dan agent (manajemen)  (Nurmala  &  Adiwibowo, 2021).
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah disampaikan,  maka  peneliti  tertarik  untuk melakukan  penelitian  yang  berkaitan  dengan hal tersebut dengan tujuan (1) untuk mengetahui dan  menganalisis  pengaruh  peringkat  obligasi secara  langsung  terhadap  keputusan  investasi, (2)  mengetahui  dan  menganalisis  peringkat obligasi  secara  langsung  terhadap  tatakelola perusahaan,  (3)  mengetahui  dan  menganalisis pengaruh  peringkat  obligasi  secara  langsung terhadap  nilai  perusahaan,  (4)  mengetahui  dan menganalisis keputusan investasi secara langsung  terhadap  nilai  perusahaan,  (5) mengetahui dan menganalisis tatakelola perusahaan  secara  langsung  terhadap  nilai perusahaan,  (6)  mengetahui  dan  menganalisis pengaruh  peringkat  obligasi  secara  tidak langsung  terhadap  nilai  perusahaan  melalui keputusan  investasi,  (7)  mengetahui  dan menganalisis  pengaruh  peringkat  obligasi secara tidak langsung terhadap nilai perusahaan melalui tatakelola perusahaan.

## 2. Metode Penelitian
Penelitian ini dilakukan pada Perusahaan disektor Property dan Real Estate yang terdaftar di  BEI  periode  2016-2020.  Jenis  data  yang digunakan adalah data kuantitatif dengan sumber data  sekunder  yaitu  dari  data  laporan  tahunan perusahaan  dari  tahun  2016  –  2020  yang diperoleh  melalui  situs  resmi  Bursa  Efek Indonesia,  website  resmi  perusahaan, fact  book , dan  data  dari  situs  resmi  PT.  Pemeringkat  Efek Indonesia  (Pefindo).  Teknik  pemilihan  sampel yaitu purposive sampling dengan 12 perusahaan sebagai  sampel.  Metode  analisis  data  yang digunakan  adalah SEM-PLS dengan uji statistik deskriptif,  uji  kesesuaian  model  ( Goodness  of Fit ), analisis jalur ( Path Analysis ), uji sobel, dan pengujian hipotesis dengan menggunakan program WarpPLS 5.0.
3. Hasil dan Pembahasan

## Analisis Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari  nilai  minimum,  maksimum,  rata-rata,  dan standar deviasi, terdapat pada tabel berikut :
Tabel 2. Statistik Deskriptif Variabel
Variabel Min. Max. Rata- rata Std. Deviasi Peringkat Obligasi 2,000  15,000  10,800  3,303 Keputusan Investasi -0,026  0,092  0,005 0,017 Tatakelola Perusahaan 0,613  0,817  0,743 0,050 Nilai Perusahaan 0,110  6,440  0,743 0,868

## Sumber : Data diolah, 2022
Tabel  2  di  atas  menunjukkan  bahwa penelitian  ini  menggunakan  60  data,  variabel peringkat  obligasi  memiliki  nilai  maksimum 15,000,  nilai  minimum  2,000,  nilai  rata-rata 10,800,  dan  standar  deviasi  3,303.  Variabel keputusan  investasi  memiliki  nilai  maksimum 0,092,  nilai  minimum  -0,026,  nilai  rata-rata 0,005,  dan  standar  deviasi  0,017.  Variabel tatakelola perusahaan memiliki nilai maksimum 0,817,  nilai  minimum  0,613,  nilai  rata-rata 0,743, dan standar deviasi 0,050. Variabel nilai perusahaan  memiliki  nilai  maksimum  6,440, nilai minimum 0,110, nilai rata-rata 0,743, dan standar deviasi 0,868.
Tabel  3.  Statistik  Deskriptif  Rata-rata  Variabel per Tahun
Variabel 2016 2017 2018 2019 2020 Peringkat Obligasi 11,333 11,167 10,917 10,75 9,833 Keputusan Investasi 0,006 0,005 0,011 -0,002 -0,005 Tatakelola Perusahaan 0,731 0,746 0,741 0,746 0,749 Nilai Perusahaan 1,402 0,597 0,607 0,56 0,553

## Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan  tabel  3,  pada  awal  tahun penelitian  nilai  rata-rata  peringkat  obligasi sebesar  11,333,  mengalami  penurunan  pada tahun  2017  menjadi  11,167,  tahun  2018 menjadi 10,917, tahun 2019 menjadi 10,75, dan
tahun  2020  menjadi  9,833.  Nilai  rata-rata keputusan  investasi  pada  tahun  2016  yaitu 0,006,  lalu  terjadi  penurunan  pada  tahun  2017 menjadi  0,005  dan  tahun  2018  meningkat sebanyak dua kali lipat menjadi 0,011. Namun mengalami penurunan drastis pada tahun 2019 yaitu  sebesar  -0,002  dan  diikuti  penurunan selanjutnya  pada  tahun  2020  menjadi  -0,005. Nilai rata-rata tatakelola perusahaan tahun 2016 sebesar  0,731,  kemudian  mengalami  sedikit kenaikan  dan  penurunan  pada  tahun  2017  dan 2018 menjadi 0,746 dan 0,741. Lalu pada tahun 2019  kembali  meningkat  menjadi  0,746,  dan pada tahun 2020 meningkat lagi menjadi 0,749. Rata-rata  nilai  perusahaan  sebesar  1,402  pada tahun  2016,  kemudian  tahun  2017  menurun menjadi  0,597.  Lalu  pada  tahun  2018  terjadi sedikit peningkatan menjadi 0,607, tahun 2019 menurun menjadi 0,56, diikuti pada tahun 2020 menjadi 0,553.
Uji Kesesuaian Model ( Goodness of Fit )
Outer Model
Menilai outer model dilakukan melalui 3  (tiga)  kriteria  yaitu convergent  validity , discriminant validity dan composite realibility . Namun pada penelitian ini hanya dilihat melalui discriminant  validity ,  karena  setiap  variabel hanya  terdiri  dari  1  (satu)  indikator.  Sehingga nilai loading setiap  variabel  bernilai  1,000  (> 0,50)  maka  setiap  indikator  dapat  dikatakan valid. Kemudian nilai composite reliability dan cronbach’s  alpha juga  bernilai  1,000  (>  0,7) maka setiap indikator dapat dikatakan reliable . Dapat disimpulkan bahwa model yang diestimasi  pada  penelitian  ini  telah  memenuhi syarat convergent  validity dan composite realibility .
Tabel  4. Correlations  among  I.vs.  with  sq.  rts.  of
AVEs X Y1 Y2 Y3 X (1,000) 0,077 0,017 0,250 Y1 0,077 (1,000) 0,091 0,145 Y2 0,017 0,091 (1,000)  -0,393 Y3 0,250 0,145 -0,393  (1,000) Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan  tabel  4,  setiap  variabel
memiliki  nilai loading 1,000  yang  mana  nilai loading nya  lebih  besar  dibandingkan  dengan nilai loading konstruk lain. Pengukuran lainnya dilakukan  dengan  melihat  nilai  dari  AVE ( Average  Variance  Extracted ).  Akar  kuadrat AVE juga digunakan untuk evaluasi konvergen, kriteria  yang  harus  dipenuhi  yaitu  nilai  akar kuadrat  AVE  >  0,50.  Berdasarkan  tabel  5.3, keempat variabel telah memenuhi discriminant validity .  Peringkat  obligasi  (X),  keputusan investasi (Y1), tatakelola perusahaan (Y2), dan nilai perusahaan (Y3) masing-masing memiliki nilai AVE 1,000 (> 0,50).

## Inner Model
Model structural ( inner  model )  dinilai dengan melihat R-Square untuk setiap variabel laten  endogen  sebagai  kekuatan  prediksi  dari model struktural.
Tabel 5. Nilai R-Square X Y1 Y2 Y3 0,086 0,200 0,374
Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan  tabel  5,  nilai R-Square untuk  variabel  keputusan  investasi  adalah sebesar  0,086.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa 8,6%  variabel  keputusan  investasi  dipengaruhi oleh  variabel  peringkat  obligasi  perusahaan, sedangkan  91,4%  yang  merupakan  sisanya kemungkinan dipengaruhi oleh variabel lainnya yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Selanjutnya  nilai R-Square untuk variabel  tatakelola  perusahaan  adalah  sebesar 0,200.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  20% variabel tatakelola perusahaan dipengaruhi oleh variabel peringkat obligasi perusahaan, sedangkan  80%  yang  merupakan  sisanya kemungkinan dipengaruhi oleh variabel lainnya yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Kemudian nilai R-Square untuk variabel nilai perusahaan adalah sebesar 0,374. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  37,4%  variabel nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh  variabel peringkat  obligasi  perusahaan,  keputusan investasi, dan tatakelola sedangkan 62,6% yang merupakan  sisanya  kemungkinan  dipengaruhi oleh  variabel  lainnya  yang  tidak  diteliti  dalam
penelitian ini.
Tabel 6. Model Fit dan Quality Indices
Indeks P- Value Kriteria APC 0,337 =0,001  P <0,05 ARS 0,220 =0,018  P<0,05 AARS 0,199 =0,026  P<0,05 AVIF 1,037 Acceptable if <= 5 Ideally < = 3,3 AFVIF 1,174 Acceptable if <= 5 Ideally < = 3,3 GoF 0,469 Small >=0,1, medium >=0,25, large >=0,36 SPR 1,000 Acceptable if >= 0,7 Ideally =1 RSCR 1,000 Acceptable if >= 0,9 Ideally = 1 SSR 1,000 Acceptable if >=0,7 NLBCDR  0,700 Acceptable if >=0,7
Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan tabel 6, nilai setiap indeks sudah memenuhi kriteria sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa inner model dapat diterima.
Analisis Jalur ( Path Analysis )

## Gambar 1. Model Struktural
Berdasarkan diagram jalur di atas, dapat disusun persamaan struktural sebagai berikut :
Persamaan Struktural I :
Y1 = ρ xy1 X (1) Y1 = 0,292X (2) Persamaan Struktural II : Y2 = ρ xy2 X (3) Y2 = 0,448X (4) Persamaan Struktural III :
Y3 = ρ xy3 X + ρ y1y3 Y1 + ρ y2y3 Y2 (5) Y3 = 0,149X + 0,332Y 1 - 0,465Y 2 (6)
Uji Sobel Tabel 7. Uji Sobel ( Indirect Effect) Model Path Coefficient Thitung p- value X – Y1 – Y3 0,096 1,8880 0,0590 Y1 – Y2 –Y3 -0,208 2,9329 0,0033

## Sumber : Data diolah, 2022
Berdasarkan tabel 7 bahwa pengaruh X terhadap  Y3  melalui  Y1  ditolak  karena memiliki  nilai p-value >  0,05,  sedangkan pengaruh  X  terhadap  Y3  melalui  Y2  diterima karena nilai p-value < 0,05.

## Pengujian Hipotesis
Tabel  8.  Rekapitulasi  Hasil  Pengujian Direct Effect dan Indirect Effect
Hipotesis  Variabel Path Coefficient p- value Keputusan H1 X – Y1 0, 292 0,007 Diterima H2 X – Y2 0,448 <0,001  Diterima H3 X – Y3 0,149 0,114 Ditolak H4 Y1 – Y3 0,332 0,003 Diterima H5 Y2 – Y3 -0,465 <0,001  Diterima H6 X – Y1 – Y3 0,096 0,0590 Ditolak H7 X – Y2 – Y3 -0,208 0,0033 Diterima

## Sumber : Data diolah, 2022
Penelitian  ini  menggunakan  tingkat signifikansi sebesar 5%. Sehingga, jika p-value <  0,05  maka  hipotesis  diterima,  begitu  pula sebaliknya  jika p-value >  0,05 maka  hipotesis ditolak.

## Pembahasan Penelitian
Pengaruh Peringkat Obligasi Secara
Langsung  Terhadap  Keputusan  Investasi (H1)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa peringkat obligasi berpengaruh positif signifikan secara  langsung  terhadap  keputusan  investasi. Hal  ini  berarti  tingginya  peringkat  obligasi perusahaan mengindikasikan manajemen perusahaan tersebut telah baik dalam mengambil keputusan  investasi.  Sesuai  dengan  teori  sinyal
yang  memberikan  informasi  kepada  pengguna laporan  keuangan  untuk  mengenal  suatu perusahaan,  peringkat  obligasi  yang  tinggi  akan memberikan reputasi positif terhadap perusahaan. Hasil penelitian ini didukung dengan penelitian  Bannier et  al. (2012)  menemukan bahwa  pemantauan  peringkat  berdampak  pada perilaku investasi perusahaan, bertolak belakang dengan penelitian (Doneva & Strom, 2013).
Pengaruh Peringkat Obligasi Secara
Langsung  Terhadap  Tatakelola  Perusahaan (H2)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa peringkat obligasi berpengaruh positif signifikan secara  langsung  terhadap  tatakelola  perusahaan. Hal  ini  berarti  perusahaan  dengan  peringkat obligasi tinggi mencerminkan bahwa perusahaan tersebut  telah  menerapkan  tatakelola  dengan baik. Sesuai dengan teori sinyal yang menyatakan  bahwa  informasi  yang  diberikan kepada  pasar  merupakan  informasi  yang menggambarkan  perusahaan  dalam  kondisi sehat,  sehingga  perusahaan  dengan  peringkat obligasi investment  grade akan  mempengaruhi kegiatannya  dimasa  yang  akan  datang  dan menjadi  bahan  evaluasi  perusahaan  agar menerapkan  tatakelola  yang  semakin  baik  ke depannya.  Hasil  penelitian  ini  didukung  dengan penelitian Louizi & Kammoun (2015) dan Zhou et al . (2017) yang menemukan bahwa peringkat obligasi  memiliki  pengaruh  terhadap  tatakelola perusahaan.
Pengaruh Peringkat Obligasi
Secara Langsung Terhadap Nilai Perusahaan (H3)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa peringkat  obligasi  berpengaruh  positif  tidak signifikan  secara  langsung  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini berarti peningkatan peringkat obligasi  suatu  perusahaan  akan  meningkatkan pula nilai perusahaan. Sesuai dengan teori sinyal tingginya  peringkat  obligasi  suatu  perusahaan dapat mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mampu  membayar  hutang  dan  bunganya  tepat waktu  (kinerja  keuangannya  sehat),  sehingga dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Namun pengaruhnya  tidak  nyata  (signifikan)  karena tinggi  rendahnya  nilai  perusahaan  tidak  dapat
hanya  ditentukan  oleh  peringkat  obligasi  saja, karena  setiap  perusahaan  memiliki  tingkat keterbukaan  informasi  yang  berbeda,  cenderung menjaga  privasi  dan  keamanan  data  perusahaan terutama  yang  berkaitan  dengan  risiko  kredit. Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan penelitian Hull (2020).
Pengaruh Keputusan Investasi Secara Langsung Terhadap Nilai Perusahaan (H4)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa keputusan investasi berpengaruh positif signifikan  secara  langsung  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  berarti  semakin  baik keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh  suatu perusahaan  maka  nilai  perusahaan  tersebut  juga akan  meningkat.  Sesuai  dengan  teori  sinyal, investor akan tertarik berinvestasi pada perusahaan yang memiliki prospek pertumbuhan pendapatan  dimasa  yang  akan  datang,  jika perusahaan mampu mengoptimalkan laba melalui  keputusan  investasi  yang  diambil  maka akan  menjadi  sinyal  positif  bagi  investor  untuk berinvestasi  dan  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan. Hasil penelitian ini didukung dengan penelitian  Murniati et  al. (2019)  dan  Haryadi (2016)  yang  menyatakan  bahwa  keputusan investasi  mempunyai  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan, bertolak belakang dengan penelitian Triani & Tarmidi (2019).
Pengaruh  Tatakelola  Perusahaan  Secara Langsung Terhadap Nilai Perusahaan (H5)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa tatakelola  perusahaan  berpengaruh negatif signifikan  secara  langsung  terhadap  nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan semakin tinggi nilai  tatakelola  perusahaan  yang  diukur  dengan 93  indikator  GCG  maka  semakin  rendah  nilai perusahaan.  Artinya,  perusahaan  yang  memiliki nilai tinggi dalam pengukuran item pengungkapan penerapan GCG berkemungkinan menurunkan  nilai  perusahaan,  karena  bisa  saja pengimplementasian  tatakelola  perusahaan  oleh suatu  perusahaan  belum  maksimal  (tidak  sesuai dengan  prinsip-prinsip  GCG)  dan  hanya dilakukan  untuk  formalitas  dalam  memenuhi kewajiban perusahaan terhadap peraturan pemerintah.  Hal  ini  bertolak  belakang  dengan
teori keagenan, yang menyatakan bahwa konflik antara agent dan principal dapat  diminimalisir dengan  menenerapkan  tatakelola  perusahaan. Hasil  penelitian  ini  didukung  dengan  penelitian Mutmainah  (2015)  yang  menemukan  bahwa GCG  berpengaruh  negatif  secara  signifikan terhadap nilai perusahaan, serta Febrianti (2019) dan  Alfinur  (2016).  Namun  bertolak  belakang dengan hasil penelitian Hurdianti (2020) dan Siek & Murhadi (2015).
Pengaruh Peringkat Obligasi Terhadap Nilai Perusahaan  Melalui  Keputusan  Investasi Secara Tidak Langsung (H6)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa keputusan  investasi  tidak  mampu  memediasi secara  signifikan  positif  secara  tidak  langsung antara peringkat obligasi terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa tingginya peringkat obligasi  akan meningkatkan nilai perusahaan jika manajer keuangan perusahaan mampu mengoptimalkan modal yang dimiliki untuk diputar kembali menjadi investasi dengan  tujuan  meningkatkan  laba  dan  menarik investor untuk berinvestasi pada perusahaan agar nilai perusahaan meningkat. Sesuai dengan teori sinyal  berupa  informasi  yang  menunjukkan bahwa perusahaan tersebut lebih baik dibandingkan  perusahaan  lain,  jika  investor melihat  pada  laporan  tahunan  bahwa  peringkat obligasi  perusahaan  tersebut  tinggi  maka  akan memunculkan  persepsi  bahwa  nilai  perusahaan tersebut  juga  tinggi.  Namun  pengaruhnya  tidak nyata  (signifikan)  karena  tinggi  rendahnya  nilai perusahaan  yang  tercermin  dari  peringkat obligasi  belum  tentu  menunjukkan  adanya kontribusi  dari  keputusan  investasi  perusahaan, karena  berkaitan  dengan  return  yang  akan diperoleh  dimasa  mendatang  diharapkan  lebih besar dibandingkan biaya yang telah dikeluarkan, serta  tingkat  risiko  yang  ditanggung  perusahaan sebanding  atau  tidak  dengan  besaran  investasi tersebut.  Maka  hal  ini  juga  akan  mempengaruhi kepercayaan  investor  untuk  menginvestasikan dananya  pada  perusahaan  tersebut.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Doneva &  Strom  (2013)  yang  menemukan  bahwa perubahan peringkat kredit tidak mempengaruhi
tingkat  investasi  perusahaan,  serta  penelitian Basuki & Yulianah (2019) dan Triani & Tarmidi (2019)  yang  menyatakan  bahwa  keputusan investasi tidak memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun bertolak belakang dengan penelitian  Murniati et al. (2019) dan Haryadi (2016).
Pengaruh Peringkat Obligasi Terhadap Nilai Perusahaan  Melalui  Tatakelola  Perusahaan Secara Tidak Langsung (H7)
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa tatakelola  perusahaan  mampu  memediasi  secara signifikan  negatif  secara  tidak  langsung  dan antara peringkat obligasi terhadap nilai perusahaan  melalui  tatakelola  perusahaan.  Ini menunjukkan bahwa tingginya peringkat obligasi yang  dimiliki  perusahaan  dapat  meningkatkan nilai perusahaan, namun jika perusahaan tersebut dalam  penerapan  tatakelola  perusahaannya belum efektif maka tingginya item pengungkapan  GCG  tidak  dapat  mencerminkan nilai  perusahaan  yang  tinggi  pula,  Hal  ini bertolak  belakang  dengan  teori  keagenan,  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  merupakan  titik temu  antara principal dan agent, yang  memiliki kepentingan  berbeda-beda  sehingga  dengan tatakelola perusahaan diharapkan mampu mengatasi  konflik  yang  dapat  berdampak  pada nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  Louizi  &  Kammoun  (2015) yang  menemukan  bahwa  peringkat  obligasi mempunyai  pengaruh  terhadap  tata  kelola perusahaan,  dan  Mutmainah  (2015)  yang menemukan  bahwa  GCG  berpengaruh  negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan serta Alfinur (2016) yang menyatakan bahwa  tentang mekansisme Good  Corporate  Governance (GCG)  yang  terbukti  kepemilikan  manajerial berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.

## 4. Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan  mengenai  “Pengaruh  Peringkat
Obligasi terhadap Keputusan Investasi, Tatakelola  Perusahaan,  dan  Nilai  Perusahaan (Studi pada Perusahaan Sektor Property dan Real Estate yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2016- 2020)”, maka dapat disimpulkan bahwa :
1. Peringkat  obligasi  berpengaruh  positif signifikan terhadap keputusan investasi.
2. Peringkat  obligasi  berpengaruh  positif signifikan terhadap tatakelola perusahaan.
3. Peringkat  obligasi  berpengaruh  positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.
4. Keputusan  investasi  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
5. Tatakelola perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
6. Peringkat  obligasi  berpengaruh  positif tidak  signifikan  secara  tidak  langsung terhadap nilai perusahaan melalui keputusan investasi sebagai variabel intervening.
7. Peringkat  obligasi  berpengaruh  negatif signifikan  secara  tidak  langsung  terhadap nilai perusahaan melalui tatakelola perusahaan sebagai variabel intervening.

## Saran
Perusahaan
diharapkan
dapat
mengungkapkan  secara  lengkap  dan  rinci mengenai  item-item  penerapan good  corporate governance (GCG),  karena  GCG  secara  umum memiliki  manfaat  positif  untuk  mendukung kinerja  suatu  perusahaan,  dengan  tujuan penelitian ini dapat digunakan sebagai pertimbangan bagi investor saat akan melakukan investasi  pada  suatu  perusahaan,  khususnya perusahaan sektor property dan real estate . Diharapkan penelitian  selanjutnya dapat menindaklanjuti  keterbatasan-keterbatasan  yang terdapat  dalam  penelitian  ini,  salah  satunya dengan  menggunakan  teknik  analisis  dan populasi  yang  berbeda,  memperbarui  tahun penelitian,  memilih  dan  menggunakan  variabel dan  indikator  yang  memiliki  banyak  referensi, memperbanyak  penggunaan  indikator  untuk variabel keputusan investasi dan nilai perusahaan agar hasil penelitian yang diperoleh lebih spesifik dan  akurat,  serta  penambahan  variabel  baru dengan  tujuan  memberikan  kontribusi  terhadap penelitian  sejenis, seperti  risiko  perusahaan dan keputusan pendanaan .

## Daftar Pustaka
Alfinur.  (2016).  Pengaruh  Mekanisme  Good
Corporate  Governance  (GCG)  Terhadap Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Yang Listing Di BEI. Jurnal Ekonomi Modernisasi , 12 (1), 44–50.
doi: 10.21067/jem.v12i1.1178
Apriani, E. S., Hamzah, Z., & Sofilda, E. (2020). Pengaruh BI 7-Day Repo Rate, Kurs USD- IDR,  Price  To  Book  Value  (PBV),  Dan Cadangan  Devisa  Indonesia  Terhadap Return  Pada  Indeks  Infobank15. Media
Ekonomi , 28 (1), 15–24. doi: 10.25105/me.v28i1.7977
Bannier,  C.  E.,  Hirsch,  C.  W.,  &  Wiemann,  M. (2012).  Do  Credit  Ratings  Affect  Firm Investments?  The  Monitoring  Role  of Rating Agencies. SSRN Electronic Journal . doi: 10.2139/ssrn.2135483
Basuki,  &  Yulianah,  S.  (2019).  Pengaruh Keputusan Pendanaan, Keputusan  Investasi dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan (Pada Sektor Aneka Industri yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2010- 2014). 107–121.
Doneva,  V.,  &  Strom,  J.  (2013).  Credit  Ratings and  Investment  Decisions  in  Emerging Markets. 1–72. https://lup.lub.lu.se/luur/download?func=do wnloadFile&recordOId=3879619&fileOId =3879670
Fallatah,  Y.,  &  Dickins,  D.  (2012).  Corporate governance and firm performance and value in Saudi Arabia. African Journal of Business Management , 6 (36),  10025–10034.  doi:
10.5897/ajbm12.008
Fatimah,  Ronny  Malavia,  M.,  &  Wahono,  B.
(2017). Pengaruh Good Corporate
Governance  terhadap  Nilai  Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening. E-Jurnal  Riset  Manajemen Prodi Manajemen , 51–69.
Febrianti,  K.  (2019).  Pengaruh  Tata  Kelola Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  LQ 45. 1–20.
Haryadi,  E.  (2016).  Pengaruh  Size  Perusahaan, Keputusan  Pendanaan,  Profitabilitas  dan
Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi , 3 (2), 84–100.
Hidayah,  N.  (2015).  Pengaruh  Investment
P-ISSN. 2613-9243
Opportunity  Set  (IOS)  dan  Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan  Property  Dan  Real  Estat  Di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Akuntansi , 19 (3), 420–432. doi: 10.24912/ja.v19i3.89
Hull,  R.  M.  (2020).  Credit  Ratings  and  Firm
Value. Investment Management and Financial Innovations , 17 (2), 157–168. doi:
10.21511/imfi.17(2).2020.13
Hurdianti.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Modal,
Struktur Kepemilikan,
Pertumbuhan
Penjualan, Tata Kelola Perusahaan terhadap
Nilai Perusahaan.
Louizi, A., & Kammoun, R. (2015). Evaluation of corporate  governance  systems  by  credit rating agencies. Journal of Management and Governance ,  1–23.  doi:  10.1007/s10997- 015-9331-3
Murniati, S., Mus, A. R., Semmaila, B., & Nur, N.
(2019).  Effect  of  Investment  Decisions,
Financing Decisions and Dividend Policy on
Profitability  and  Value  of  The  Firm. Internaional  Journal  of  Accounting  & Finance in Asia Pasific , 2 (1), 1–10.
Mutmainah.  (2015).  Analisis  Good  Corporate
Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan.
Eksis , 10 (2), 182–195. doi:
10.26533/eksis.v10i2.63
Nurmala,  P.,  &  Adiwibowo,  A.  S.  (2021).
Pengaruh  Good  Corporate  Governance Terhadap Peringkat Obligasi. JAAF (Journal  of  Applied  Accounting  and Finance) , 5 (2), 109–124. doi:
10.33021/jaaf.v5i2.1308
Putri, K. A. T., & Mardenia, L. (2019). Pengaruh GCG,  CSR,  Profitabilitas  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan.
Jurnal  Ilmiah  Wahana  Akuntansi , 14 (2), 156–169. doi: 10.21009/wahana.14024
Rinnaya,  I. Y., Andini, R., & Oemar, A. (2016).
Pengaruh  Profitabilitas,  Rasio  Aktivitas, Keputusan Pendanaan, Keputusan  Investasi
Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  Di  BEI  Tahun  2010-2014).
Journal Of Accounting , 2 (2), 1–18.
Siek,  R.  W.,  &  Murhadi,  W.  R.  (2015).  Studi
Pengaruh Tata Kelola Perusahaan Terhadap
Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Universitas Surabaya , 4 (2), 1–32.
Triani,  N.,  &  Tarmidi,  D.  (2019).  Firm  Value : Impact  of  Investment  Decisions  ,  Funding Decisions and Dividend Firm Value : Impact of Investment Decisions , Funding Decisions and Dividend Policies.
International Journal of Academic Research in  Accounting,  Finance  and  Management Sciences , 9 (July  2019),  158–163.  doi: 10.6007/IJARAFMS/v9-i2/6107
Tyas,  N.  H.,  &  Almurni,  S.  (2020).  Pengaruh Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  dan Leverage terhadap Harga Saham Perusahaan Real  Estate  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2015-2018. 2017, 1–17.
Zhou,  H.,  Zhou,  C.,  Lin,  W.,  &  Li,  G.  (2017).
Corporate governance and credit spreads on corporate  bonds:  an  empirical  study  in  the context  of  China. China  Journal  of Accounting  Studies , 5 (1),  50–72.  doi:
10.1080/21697213.2017.1292722