## Gorontalo Accounting Journal
https://jurnal.unigo.ac.id/index.php/gaj Vol. 5, No. 2, October 2022 P-ISSN: 2614-2074, E-ISSN: 2614-2066 Nationally Accredited Journal, Decree No.36/E/KPT/2019 Sinta 4

## Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Leverage Operasi, Dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal
Lely Novianti 1 , Triyani Budyastuti 2
1,2 Universitas Mercubuana/ Jl Raya, Meruya Sel. Jakarta/Indonesia Email : noviantilely11@gmail.com 1 , triyani@mercubuana.ac.id 2
Citation: Novianti, L. & Budyastuti, T. (2022). Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Leverage Operasi, Dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal. Gorontalo Accounting Journal , 5(2),
146 – 159. DOI: 10.32662/gaj.v5i2.2081

## Artikel info
Artikel history:
Received: 03-04-2022 Revised: 21-09-2022 Accepted: 25-09-2022
Abstract. The purpose of the research is to analyze the influence sales  growth,  operating  leverage,  and  asset  tangibility  of  the capital  structur.  The  method  used  in  this  study  is  purposive sampling.  The  population  in  this  study  is  the  mining  sector companies  listed  on  the  Stock  Exchange  as  many  as  47 companies. The number of samples studied in this study was as much as 132 samples. The collection of data used in this study of secondary  data  came  from  the  33  financial  statements  of  the mining company in the period 2017-2020. Analysis of data from this study uses multiple linear regression. Based on the results of the  study  concluded  that  sales  growth  and  operating  leverage has  no  influence  on  the  capital  structure,  while  the  asset tangibility has influence on the capital structure .
Abstrak. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh pertumbuhan  penjualan,  leverage  operasi,  struktur  aktiva terhadap  struktur  modal.  Metode  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah purposive  sampling .  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  pertambangan  yang terdaftar di BEI sebanyak 47 perusahaan. Jumlah sampel yang diteliti dalam penelitian ini sebanyak 132 sampel. Pengumpulan data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  data  skunder  yang berasal  dari  laporan  keuangan  33  perusahaan  pertambangan dalam periode 2017-2020. Teknik analisis data yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  teknik  analisis  regresi  linier berganda. Berdasarkan hasil penelitian ini disimpulkan bahwa petumbuhan  penjualan  dan  leverage  tidak  berpengaruh terhadap  struktur  modal,  sedangkan  struktur  aktiva berpengaruh terhadap struktur modal.
Keywords: Capital Structure;
Sales Growth;
Operating Leverage; Asset Tangibility
Coresponden author: Email: triyani@mercubuana.ac.id

## Pendahuluan
Indonesia  dikenal  sebagai  negara  yang  kaya  akan  sumber  daya  alam,  salah satunya adalah industri pertambangan yang merupakan salah satu produsen dan eksportir  pertambangan  terbesar  di  dunia.  Sektor  pertambangan  memiliki  peran sebagai  penyedia  sumber  daya  energi  yang  sangat  diperlukan  bagi  pertumbuhan ekonomi  Indonesia,  Sektor  pertambangan  menyumbangkan  PNBP  (Pendapatan Negara Bukan Pajak) yang cukup besar. Kementerian Energi Sumber Daya Mineral (ESDM)  mencatat,  capaian  Pendapatan  Negara  Bukan  Pajak  (PNBP)  dari  sektor energi  dan  pertambangan  mineral  batubara  (minerba)  mencapai  Rp  172,9  triliun pada  2019.  Struktur  modal  merupakan  masalah  penting  bagi  setiap  perusahaan baik perusahaan yang sudah maupun yang belum go public , karena baik buruknya struktur  modal  akan  mempunyai  efek  yang  langsung  terhadap  posisi  finansial perusahaan.  Struktur  modal  adalah  alokasi  ekuitas  perusahaan  dan  penggunaan hutang untuk menjalankan kegiatan operasional perusahaan (Putri, 2020), artinya struktur  modal  merupakan  hal  yang  berpengaruh  bagi  kelangsungan  sebuah perusahaan.
Struktur  modal  diukur  dengan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  karena  dapat menggambarkan perbandingan antara hutang dengan modal sehingga dari informasi tersebut dapat menunjukkan apakah perusahaan didanai lebih banyak dari hutang atau  modal  sendiri.  Semakin  besar  DER  berarti  risiko  keuangan  perusahaan semakin  tinggi.  Perusahaan  selalu  menghitung  keuntunga  marjinal  dari  kerugian penggunaan hutang. Menurut Jensen and Meckling (1976) hal ini dilakukan untuk menghasilkan  suatu  keputusan  struktur  modal  yang  optimal.  Dapat  disimpulkan bahwa Trade off Theory merupakan ketika perusahaan berusaha untuk melakukan penggunaan  hutang  demi  tercapainya  struktur  modal  yang  optimal,  perusahaan harus  mempertimbangkan  biaya  serta  laba  yang  akan  didapat  oleh  perusahaan. Pengambilan keputusan struktur modal sendiri dipengaruhi oleh beberapa  faktor. (Brigham  dan  Houston,  2011)  menjelaskan  perusahaan  pada  umumnya  akan mempertimbangkan beberapa faktor untuk melakukan keputusan struktur modal, salah  satunya  faktor  pertumbuhan  penjualan.  Penjualan  adalah  aktivitas perdagangan  untuk  mendapatkan  keuntungan,  aktivitas  yang  dilakukan  dapat berupa menjual barang atau jasa.
Pertumbuhan penjualan merupakan prakiraan pertumbuhan penjualan suatu perusahaan  dengan  melihat  kinerja  kegiatan  investasi  pada  periode  sebelumnya. Tingkat  pertumbuhan penjualan yang tinggi berarti meningkatkan penjualan, dan oleh  karena  itu  membutuhkan  kemampuan  untuk  menghasilkan  lebih  banyak produk.  Peningkatan  produk  berpengaruh  pada  peningkatan  biaya  produksi,  hal tersebut membutuhkan penggunaan lebih banyak modal untuk membeli teknologi baru,  sehingga  perusahaan  menjadi  lebih  cenderung  menggunakan  hutang.  Oleh karena  itu  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  penjualan  perusahaan,  maka semakin besar penggunaan hutang perusahaan. Hal ini didukung oleh penelitian- penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  memiliki pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  (Ambarsari  &  Hermanto,  2017) (Karismawati  &  Suarjaya,  2020).  Sedangkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Dewiningrat  &  Mustanda,  2018)  menyatakan  pertumbuhan  penjualan  memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal. Namun tidak demikian dengan penelitian yang dilakukan oleh (Purba et al., 2020), (Setiawati & Veronica, 2020) dan (Manik, 2017) yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Leverage Operasi merupakan perbandingan antara persentase perubahan laba sebelum  bunga  dan  pajak  sebagai  akibat  persentase  perubahan  penjualan  atau degree  of  operating  leverage  (DOL).  Leverage  Operasi  dapat  didefinisikan  sebagai
besarnya  biaya  yang  dikeluarkan  dalam  operasional  perusahaan  (Brigham  dan Houston,  2014:  160).    DOL  yang  tinggi  berarti  bahwa  perubahan  kecil  dalam pendapatan menyebabkan perubahan besar dalam keuntungan. Dengan kata lain, ketika penjualan meningkat perusahaan dengan DOL tinggi dapat memperoleh laba tinggi, dan perusahaan dengan DOL rendah dapat  memperoleh laba  tinggi. Tetapi ketika penjualan menurun, perusahaan dengan DOL tinggi memperoleh laba lebih rendah daripada perusahaan dengan DOL rendah. Hal ini didukung oleh penelitian- penelitian terdahulu yang menyatakan bahwa Leverage Operasi berpengaruh positif terhadap  Struktur  Modal  (Hamidah  et  al.,  2016)  (Riyantina  &  Ardiansari,  2017). Namun tidak demikian dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Dharmadi & Dwija Putri,  2018),  (Yudiandari,  2018)  yang  menyatakan  bahwa  Leverage  Operasi berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Struktur  Aktiva  (asset  tangibility)  adalah  kesetaraan  atau  perbandingan aset tetap dan total aset. Struktur Aktiva menggambarkan sebagian dari total aktiva yang dapat  dijadikan  jaminan.  Perusahaan  dengan  aktiva  tetap  yang  besar  memiliki kemudahan akses untuk mendapatkan sumber dana diluar modal sendiri (hutang). Perusahaan dengan struktur aktiva dengan aktiva tetap jangka panjang lebih besar akan  menggunakan  hutang  jangka  panjang  lebih  banyak  karena  dapat menggunakan aktiva tetap yang ada sebagai jaminan atas hutang tersebut. Semakin tinggi  struktur  aktiva,  semakin  tinggi  struktur  modal  berarti  perusahaan  dapat menggunakan aktiva tetap yang lebih stabil sebagai jaminan hutang (Chowdhury & Chowdhury, 2012). Sebaliknya, semakin rendah struktur aktiva perusahaan, maka semakin  rendah  pula  kemampuan  perusahaan  untuk  menjamin  hutang  jangka panjangnya (Kesuma, 2009). Struktur aktiva dapat digunakan untuk menentukan jumlah  hutang  jangka  panjang  yang  dapat  terjadi,  yang  akan  mempengaruhi penentuan  jumlah  struktur  modal.  Hal  ini  didukung  oleh  penelitian-penelitian terdahulu  yang  menyatakan  bahwa  Struktur  aktiva  berpengaruh  positif  terhadap struktur modal (Nurvita & Budiarti, 2019) (Nabayu et al., 2020) (Ariyani et al., 2019) (Andika  &  Ida  Bagus  Pn,  2019).  Namun  tidak  demikian  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  (Prastika  &  Sudaryanti,  2019)  yang  menyatakan  bahwa  Struktur aktiva tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Berdasarkan  penjelasan  sebelumnya  maka  pada  dasarnya  pertumbuhan penjualan,  leverage  operasi  dan  struktur  aktiva  mampu  mempengaruhi  struktur modal.  Namun  berdasarkan  penelitian-penelitian  terdahulu  dapat  disimpulkan bahwa  pengaruh  pertumbuhan  penjualan,  leverage  operasi,  dan  struktur  aktiva terhadap struktur modal tidak konsisten.  Dari beberapa perbedaan penelitian dan keragaman  argumentasi  sehingga  penulis  tertarik  untuk  melanjutkan  penelitian lebih lanjut menggunakan variabel pertumbuhan penjualan, leverage operasi, dan struktur  aktiva  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  tersebut  terhadap  struktur modal.

## Metode Penelitian

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  pertambangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2017-2020  dengan  jumlah perusahaan  sebanyak  47  perusahaan.  Peneliti  menggunakan purposive  sampling yaitu teknik penentuan sampel berdasarkan pertimbangan subjektif peneliti dimana terdapat syarat yang harus dipenuhi oleh sampel.

## Definisi dan Operasionalisasi Variabel Variabel Independen Pertumbuhan Penjualan
Metode  pengukuran  pertumbuhan  penjualan  adalah  dengan  cara membandingkan  penjualan  pada  tahun  ke-t  setelah  dikurangi  penjualan  pada periode sebelumnya terhadap penjualan pada periode sebelumnya. Menurut (Weston & Copeland, 2008), dapat dirumuskan sebagai berikut :

## 𝑺𝑮 = 𝑺𝒕 − 𝑺(𝒕 − 𝟏) 𝑺(𝒕 − 𝟏)

## Leverage Operasi
Menurut  (Atmaja,  2008),  pengukuran  leverage  operasi  dapat  menggunakan rumus degree of operating leverage (DOL) sebagai berikut:

## 𝑫𝑶𝑳 = ∆ 𝑬𝑩𝑰𝑻 ∆ 𝑷𝒆𝒏𝒋𝒖𝒂𝒍𝒂𝒏
Struktur Aktiva Menurut (Weston & Copeland, 1996) struktur aktiva ialah keseimbangan atau perbandingan aktiva tetap dengan total aktiva. Menurut Brigham dan Weston (2005), struktur aktiva dirumuskan sebagai berikut:

## 𝑨𝑲𝑻 = 𝑨𝒌𝒕𝒊𝒗𝒂 𝑻𝒆𝒕𝒂𝒑 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒆𝒕

## Variabel Dependen
Dalam penelitian ini variabel dependen yang akan diguanakan adalah struktur modal. Struktur Modal merupakan perimbangan atau perbandingan antara modal asing (jangka panjang) dengan modal sendiri. Struktur Modal diukur menggunakan debt  to  equity  ratio .  Menurut  Harmono  (2015:235)  Struktur  modal  ialah  proporsi hutang  dan  modal  terhadap  total  modal  perusahaan. Debt  to  equity  ratio (DER) merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur hutang dengan ekuitas. Rasio ini dilakukan dengan membandingkan semua hutang, termasuk hutang lancar dan seluruh  ekuitas  (Kasmir,  2017).  Rumus  untuk  mencari debt  to  equity  ratio dapat digunakan perbandingan antara total hutang dengan total ekuitas sebagai berikut:
𝑫𝒆𝒃𝒕 𝒕𝒐 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑯𝒖𝒕𝒂𝒏𝒈 (𝑫𝒆𝒃𝒕)
𝑴𝒐𝒅𝒂𝒍 𝑺𝒆𝒏𝒅𝒊𝒓𝒊 (𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚)

## Hasil Dan Pembahasan
Hasil Penelitian

## Uji Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  atau  deskripsi  data  dilihat  dari maksimum,  minimum,  rata-rata  (mean),  dan  standar  deviasi.  Hasil  uji  statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 1 sebagai berikut:
Tabel 1. Hasil Uji Statistik Deskriptif DER GROWTH DOL AKT Mean 3.097423 0.749585 13.99720 0.280631 Median 1.387500 0.093500 0.761000 0.219000 Maximum 40.55100 63.02000 892.6840 2.395000 Minimum -33.34800 -0.932000 -44.42000 0.000000 Std. Dev. 7.321536 5.624752 107.3746 0.275623 Skewness 0.083347 10.60851 7.813093 3.801093 Kurtosis 16.03329 117.4417 62.50703 28.00555 Jarque-Bera 920.2622 73379.88 20503.51 3699.967 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 402.6650 97.44600 1819.636 36.48200 Sum Sq. Dev. 6915.031 4081.281 1487280. 9.799872 Observations 130 130 130 130 Sumber : Output Data Eviews 12
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  deskriptif  pada  tabel  1  dengan  jumlah  data sampel 132 dari 33 perusahaan selama 4 tahun diketahui bahwa pada variabel Debt equity ratio (DER)  nilai  minimum  sebesar  -33,34800  dan  nilai  maksimum sebesar 40,55100 sedangkan nilai rata-rata ( mean ) sebesar 3,097423 dengan standar deviasi sebesar  7,321536.  Kemudian  pada  variabel  Growth  nilai  minimum  sebesar  - 0,932000 dan nilai maksimum sebesar 63,02000 sedangkan nilai rata-rata ( mean ) sebesar  0,749585  dengan  standar  deviasi  sebesar  5,624752.  Sedangkan  pada variabel DOL nilai minimum sebesar -44,42000 nilai maksimum sebesar 892,6840 sedangkan nilai rata-rata ( mean ) sebesar 13,99720 dengan standar deviasi sebesar 107,3746. Kemudian pada variabel AKT nilai minimum sebesar -0,000000 dan nilai maksimum  sebesar  2,395000  sedangkan  nilai  rata-rata  ( mean )  sebesar  0,280631 dengan standar deviasi sebesar 0,275623 Model Regresi Data Panel
Regresi  data  panel  dapat  dilakukan  dengan  tiga  model  yaitu common  effect , fixed effect dan random effect . Dari ketiga model tersebut  akan dipilih satu model terbaik yang dapat digunakan dalam penelitian ini. Pengujian yang digunakan untuk memilih model terbaik adalah Uji Chow dan Uji Hausman. Berikut merupakan hasil daru Uji Chow dan Uji Hausman:

## Uji Chow
Uji chow adalah pengujian untuk menentukan common effect atau fixed effect yang paling tepat digunakan dalam mengestimasi data panel. Hasil uji chow dapat dilihat pada tabel 2 berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 8.713787 (32,94) 0.0000 Cross-section Chi-square 179.121514 32 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DER Method: Panel Least Squares Date: 09/10/21   Time: 11:20 Sample: 2017 2020 Periods included: 4 Cross-sections included: 33
Total panel (unbalanced) observations: 130 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 4.450911 0.915065 4.864040 0.0000 GROWTH -0.053251 0.112714 -0.472444 0.6374 DOL 0.011223 0.005870 1.912060 0.0581 AKT -5.240579 2.300106 -2.278408 0.0244 R-squared 0.066438     Mean dependent var 3.097423 Adjusted R-squared 0.044211     S.D. dependent var 7.321536 S.E. of regression 7.157862     Akaike info criterion 6.804586 Sum squared resid 6455.608     Schwarz criterion 6.892817 Log likelihood -438.2981     Hannan-Quinn criter. 6.840437 F-statistic 2.988988     Durbin-Watson stat 0.613506 Prob(F-statistic) 0.033613

## Sumber : Output Data Eviews 12
Hasil dari uji chow pada tabel  2 menunjukkan bahwa nilai probabilitas cross- section  Chi-square  pada  model  0,0000  yang  artinya  lebih  kecil  dari  alpha  (0,05), sehingga  keputusannya  adalah  maka  H0  diterima.  Oleh  karena  itu  model  yang dipilih  adalah  fixed  effect  model  (FEM).  Maka  diperlukan  melakukan  uji  kembali yaitu Uji Hausman.

## Uji Hausman
Uji Hausmann dilakukan untuk mengetahui apakah sebaiknya memakai fixed effect model (FEM) atau random effect model (REM). Hasil uji hausman dapat dilihat pada tabel 3 berikut:
Tabel 3. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 17.881070 3 0.0005 Cross-section random effects test comparisons: Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. GROWTH 0.001518 -0.005939 0.000256 0.6411 DOL -0.002385 -0.000153 0.000001 0.0314 AKT -0.317190 -1.719676 1.143360 0.1896
Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: DER
Method: Panel Least Squares Date: 09/10/21   Time: 11:24 Sample: 2017 2020 Periods included: 4 Cross-sections included: 33
Total panel (unbalanced) observations: 130 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.218681 0.741778 4.339143 0.0000 GROWTH 0.001518 0.074698 0.020325 0.9838 DOL -0.002385 0.004008 -0.595062 0.5532 AKT -0.317190 2.242317 -0.141456 0.8878 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.764632     Mean dependent var 3.097423 Adjusted R-squared 0.676995     S.D. dependent var 7.321536 S.E. of regression 4.161085     Akaike info criterion 5.919036 Sum squared resid 1627.575     Schwarz criterion 6.713122 Log likelihood -348.7373     Hannan-Quinn criter. 6.241699 F-statistic 8.724999     Durbin-Watson stat 1.809645 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber : Output Data Eviews 12
Hasil  dari  uji  hausman  pada  tabel  3  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas cross-section Random pada model 0,0005 yang artinya lebih kecil dari alpha (0,05), sehingga  keputusannya  adalah  maka  H 0 ditolak.  Mengingat  bahwa  hasil  uji  chow dan  uji  hausman  menghasilkan  kesimpulan  yang  sama,  maka  tidak  perlu melakukan uji laglange multiplier. Sehingga dapat disimpulkan bahwa model terbaik yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah fixed effect model (FEM).

## Uji Asumsi Klasik
Untuk memenuhi asumsi BLUE (Best Linear Unbiased Estimation) minimal uji yang  harus  dilakukan  untuk  model  terpilih fixed  effect model  adalah  Uji Multikolinearitas, Uji Autokorelasi dan Uji Heteroskedastisitas, (Ekananda, 2016).

## Uji Multikolinearitas
Berikut adalah hasil output koefisien korelasi yang dapat dilihat pada tabel 4
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas GROWTH DOL AKT GROWTH 1 -0.0108742716867161 -0.1083654105647267 DOL -0.0108742716867161 1 -0.005449784045640525 AKT -0.1083654105647267 -0.005449784045640525 1
Sumber : Output Data Eviews 12
Dari tabel 4 terlihat bahwa koefisien korelasi antar variabel lebih kecil dari 10 yaitu 0,80. Oleh karena itu model terbebas dari masalah multikolinearitas.

## Uji Autokorelasi
Uji  Autokorelasi  dimaksudkan  untuk  mengidentifikasi  adanya  korelasi  antar data yang diamati baik dalam bentuk time series maupun cross section , karena data
panel  dikarakteristik  dengan time  series dan cross  section ,  maka  uji  autokorelasi diabaikan pada data seperti ini (Ekananda, 2016).

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2016)  uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan varian dari residual satu pengamatan ke pengamatan  yang  lain.  Di  dalam  model  regresi  data  panel  terdapat  3  model yaitu common effect model, fixed effect model dan random effect model, dan dua dari ketiga model  tersebut  memungkinkan  terjadi  heteroskedastisitas  dikarenakan  common effect  model  dan  fixed  effect  model  ini  menggunakan  pendekatan  ordinary  least square  (OLS)  sedangkan  model Random  Effect tidak  karena  sudah  menggunakan generalize  Least  Square  (GLS). Salah  satu  cara  untuk  mengetahui  apakah  model Common  Effect maupun  model Fixed  Effect terjadi  heteroskedastisitas  atau  tidak dapat dilakukan dengan membandingkan model tersebut dengan dan tanpa bobot ( weights )  (Nurlaela  Wati,2017).  Hasil  dari  uji  seleksi  model  terpilih  adalah  model Fixed Effect dan untuk menetahui keberadaan heteroskedastisitas berikut disajikan model Fixed Effect tanpa bobot ( unweight ) dan dengan bobot ( weighted ). Berikut fixed effet model dengan bobot dapat dilihat di tabel 5.
Tabel 5. Weighted Fixed Effect Model
Dependent Variable: DER Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 09/10/21   Time: 12:38 Sample: 2017 2020 Periods included: 4 Cross-sections included: 33 Total panel (unbalanced) observations: 130
Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.198118 0.027618 115.8001 0.0000 GROWTH 0.000509 0.001072 0.474989 0.6359 DOL -0.000743 0.000826 -0.899972 0.3704 AKT -0.323105 0.090423 -3.573259 0.0006 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0.992697     Mean dependent var 34.66854 Adjusted R-squared 0.989978     S.D. dependent var 42.77529 S.E. of regression 4.063102     Sum squared resid 1551.827 F-statistic 365.0885     Durbin-Watson stat 2.185510 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.764191     Mean dependent var 3.097423 Sum squared resid 1630.629     Durbin-Watson stat 1.818965
Sumber : Output Data Eviews 12
Perbandingan 2 model (Weighted dan Unweighted) tampak pada tabel 6 berikut:
Tabel 6. Ringkasan Fixed Effect Model dengan bobot dan tanpa bobot Parameter Unweighted Fixed Effect Model Weighted Fixed Effect Model Statistis t probability No variables < 0.05 1 variable< 0.05 R-Squared 0.67 0.96 F-Statistic Probability 0.0000 0.0000

## Sumber : Output Data Eviews 12
Perbedaan signifikan kedua model hanya pada probabilitas statistic t dimana fixed effect dengan bobot lebih baik, oleh karena itu model terpilih adalah fixed effet model dengan bobot (Weighted Fixed Effect Model) Uji Hipotesis Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Nilai Adjusted R² dapat dilihat pada tabel 7 berikut ini: Tabel 7. Hasil Uji Koefisien Determinasi (R2) R-squared 0.992697     Mean dependent var 34.66854 Adjusted R-squared 0.989978 S.D. dependent var 42.77529 S.E. of regression 4.063102     Sum squared resid 1551.827 F-statistic 365.0885     Durbin-Watson stat 2.185510 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber : Output Data Eviews 12
Berdasarkan tabel 7 besar angka Adjusted R-Square (R²) adalah 0,989978. Hal ini  menunjukkan  bahwa  presentase  sumbangan  pengaruh  variabel  independent pertumbuhan  penjualan  (X1),  leverage  operasi  (X2),  dan  struktur  aktiva  (X3), terhadap variabel dependen struktur modal (Y) adalah sebesar 98,99%. Sendangkan sisanya dipengaruhi faktor lain di luar model regresi tersebut.

## Uji F (Uji Kelayakan Model)
Tabel 8. Hasil Uji Signifikan Simultan (Uji Statistik F) R-squared 0.992697     Mean dependent var 34.66854 Adjusted R-squared 0.989978     S.D. dependent var 42.77529 S.E. of regression 4.063102     Sum squared resid 1551.827 F-statistic 365.0885     Durbin-Watson stat 2.185510 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber : Output Data Eviews 12
Dapat dilihat dari tabel 4.8 bahwa nilai Pvalue sebesar 0,000000 yang artinya nilai  ini  lebih  kecil  dari  0,005  dan  dapat  diartikan  bahwa  model  ini  layak  untuk digunakan pada penelitian ini.

## Uji t
Berikut  hasil  uji  signifikan  parameter  individual  ditunjukkan  pada  Tabel  9 berikut ini:

## Tabel 9. Hasil Uji Statistik t
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.198118 0.027618 115.8001 0.0000 GROWTH 0.000509 0.001072 0.474989 0.6359 DOL -0.000743 0.000826 -0.899972 0.3704 AKT -0.323105 0.090423 -3.573259 0.0006

## Sumber : Output Data Eviews 12
Berdasarkan  table  9,  maka  hasil  uji  t  pada  penelitian  ini  dapat  dijelaskan sebagai berikut:

## Variabel Pertumbuhan Penjualan (Growth)
Hasil  pengujian  analisis  regresi  variabel  pertumbuhan  penjualan  (Growth) menunjukkan nilai probabilitas yaitu sebesar 0,6359 artinya lebih besar dari 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan tidak mempunyai pengaruh secara individual terhadap struktur modal (DER).

## Variabel Leverage Operasi (DOL)
Hasil pengujian analisis regresi variabel leverage operasi (DOL) menunjukkan nilai  probabilitas  yaitu  sebesar  0,3704  artinya  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  leverage  operasi  (DOL)  tidak  mempunyai  pengaruh  secara individual terhadap struktur modal (DER).

## Variabel Struktur Aktiva (AKT).
Hasil  pengujian  analisis  regresi  variabel  struktur  aktiva  (AKT)  menunjukkan nilai  probabilitas  yaitu  sebesar  0,0006  artinya  lebih  kecil  dari  0,005.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  struktur  aktiva  (AKT)  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan secara individual terhadap struktur modal (DER).

## Analisis Regresi Berganda
Dalam  penelitian  ini,  teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi berganda  dengan  menggunakan  data  panel  untuk  mengetahui  gambaran mengetahui pengaruh pertumbuhan penjualan, leverage operasi, dan struktur aktiva terhadap struktur modal.
Pada  pemilihan  model  estimasi  di  bagian  sebelumnya,  dapat  dilihat  bahwa metode estimasi yang terbaik digunakan dalam penelitian ini adalah weighted fixed effect model. Sehingga hasil analisis regresi data panel dengan metode weighted fixed effect dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 10. Hasil Analisis Regresi Linear Berganda Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.198118 0.027618 115.8001 0.0000 GROWTH 0.000509 0.001072 0.474989 0.6359 DOL -0.000743 0.000826  -0.899972 0.3704 AKT -0.323105 0.090423  -3.573259 0.0006
Sumber : Output Data Eviews 12
Berdasarkan hasil regresi pada tabel 10, dapat dirumuskan persamaan regresi linear sebagai berikut:

## Y = 3,198118 + 0,000509 - 0,000743 - 0,323105
Dari persamaan tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut:
1) Berdasarkan persamaan regresi data panel diatas diperoleh nilai konstanta (c) sebesar  3,19811.  Hal  tersebut  berarti,  apabila  kondisi  semua  variabel independent  pertumbuhan  penjualan  (Growth),  leverage  operasi  (DOL),  dan struktur aktiva (AKT) dianggap konstan, maka variabel dependen struktur modal (DER) yang dihasilkan adalah sebesar 3,198118.
2) Berdasarkan  persamaan  regresi  di  atas  variabel  pertumbuhan  penjualan (Growth)  memiliki  koefisien  regresi  sebesar  0,000509.  Dengan  asumsi  bahwa variabel  lain  konstan,  apabila  variabel  pertumbuhan  penjualan  naik  satu satuan, maka struktur modal meningkat sebesar 0,000509.
3) Berdasarkan persamaan regresi di atas variabel leverage operasi (DOL) memiliki koefisien  regresi  sebesar  -0,000743.  Dengan  asumsi  bahwa  variabel  lain konstan,  apabila  variabel  leverage  operasi  naik  satu  satuan,  maka  struktur modal menurun sebesar -0,000743.
4) Berdasarkan persamaan regresi di atas variabel struktur aktiva (AKT) memiliki koefisien  regresi  sebesar  -0,323105.  Dengan  asumsi  bahwa  variabel  lain konstan, apabila variabel struktur aktiva naik satu satuan, maka struktur modal menurun sebesar -0,323105.

## Pembahasan
Pengaruh Pertumbuhan Penjualan terhadap Struktur Modal
Berlandaskan  pada  hasil  pengujian  hipotesis  1  (H1)  menunjukkan  bahwa Pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal. Perusahaan dengan  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi  maupun  rendah  dalam  memenuhi kebutuhan dananya tidak selalu menggunakan dana dari eksternal berupa hutang, melaikna lebih memilih untuk menggunakan pendanaan internal.
Pernyataan tersebut sesuai dengan pecking order theory , dimana perusahaan dalam memilih sumber pendanaannya lebih menyukai dana internal terlebih dahulu dibandingkan dengan dana external .
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Manik, 2017)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  disebabkan  tingkat  penjualan  yang  tinggi  tidak cenderung  membuat  perusahaan  untuk  mengambil  hutang  dan  memperbesar struktur  modalnya.  Konsekuensi  dari  tingginya  tingkat  penjualan  adalah perusahaan dituntut untuk memenuhi angka penjualan yang semakin tinggi seiring permintaan  pasar.  Namun  bertentangan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Ambarsari  &  Hermanto,  2017)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  penjualan berpengaruh positif terhadap Struktur Modal. Hal ini dibuktikan dengan kenaikan tingkat  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi  belum  mampu  mengurangi  jumlah kewajiban  dari  struktur  modal  perusahaan.  Melalui  peningkatan  penjualan perusahaan  mampu  memperoleh  pendapatan  dan  laba  untuk  menutup  biaya operasional yang dikeluarkan dan memperbaiki struktur modalnya.
Pengaruh Leverage Operasi terhadap Struktur Modal Berlandaskan  pada  hasil  pengujian  hipotesis  2  (H 2 )  menunjukkan  bahwa Leverage Operasi tidak berpengaruh  terhadap  Struktur Modal. Hal ini disebabkan karena  tidak  semua  perusahaan  dapat  mendanai  operasional  perusahaannya menggunakan dana internal yang berasal dari laba atas penjualan. Pada perusahaan sektor  pertambangan  terdapat  banyak  perusahaan  yang  memiliki  hutang  yang sangat  tinggi  untuk  membiayai  operasional  perusahaan.  Operating  leverage merupakan seberapa besar penggunaan dana dari eksternal perusahaan yakni dari pinjaman yang digunakan dalam operasi suatu perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung teori trade off theory yang mana Perusahaan lebih memilih dan mengutamakan penggunaan dana external dibandingkan dengan dana internal .
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Mohohlo & Hall, 2018) yang menyatakan bahwa Leverage Operasi tidak berpengaruh terhadap Struktur Modal dengan pengecualian perusahaan di sector industry ekonomi Afrika Selatan dan bertentangan dengan penelitian  (Sari & Ardini, 2017) yang menyatakan bahwa Leverage Operasi berpengaruh signifikan terhadap struktur modal

## Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Berlandaskan  pada  hasil  pengujian  hipotesis  3  (H 3 )  menunjukkan  bahwa Struktur  aktiva  memiliki  pengaruh  terhadap  Struktur  Modal.  Perusahaan  dengan aktiva tetap tinggi cenderung memiliki lebih banyak kesempatan bagi kreditur untuk memperoleh  pendanaan  dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan  aktiva  tetap rendah. Kreditor lebih percaya terhadap perusahaan yang memiliki aktiva tetap yang tinggi,  karena  jika  perusahaan  tidak  dapat  memenuhi  kewajibannya,  maka  harta tersebut dapat dijadikan jaminan oleh kreditur.
Hasil penelitian ini mendukung teori trade off theory yang mana Perusahaan lebih memilih dan mengutamakan penggunaan dana external dibandingkan dengan penggunaan  dana  internal  karna  perusahaan  yang  memiliki  aktiva  yang  besar cenderung  lebih  mudah  mendapatkan  akses  untuk  mendapatkan  hutang  dari kreditor sebab perusahaan memiliki aktiva tetap yang besar sebagai jaminan.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Andika  & Ida  Bagus  Pn,  2019)  yang  menyatakan  struktur  aktiva  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Struktur Modal dan bertentangan dengan penelitian (Prastika & Sudaryanti,  2019)  yang  menyatakan  struktur  aktiva  tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal.

## Kesimpulan Dan Saran
Dari hasil penelitian dan pembahasan, maka diperoleh kesimpulan yakni: (1) Pertumbuhan penjualan tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal karena perusahaan  dengan  pertumbuhan  penjualan  yang  tinggi  maupun  rendah  dalam memenuhi  kebutuhan  dananya  tidak  selalu  menggunakan  dana  dari  eksternal berupa  hutang.  (2)  Leverage  operasi  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur modal. Karena tidak semua perusahaan dapat mendanai operasional perusahaannya menggunakan dana internal yang berasal dari laba atas penjualan. Pada perusahaan sektor  pertambangan  terdapat  banyak  perusahaan  yang  memiliki  hutang  yang sangat tinggi untuk membiayai operasional perusahaan. (3) Struktur aktiva memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Hal ini disebabkan perusahaan dengan aktiva tetap  tinggi  cenderung  memiliki  lebih  banyak  kesempatan  bagi  kreditur  untuk memperoleh  pendanaan  dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan  aktiva  tetap rendah. Kreditor lebih percaya terhadap perusahaan yang memiliki aktiva tetap yang tinggi,  karena  jika  perusahaan  tidak  dapat  memenuhi  kewajibannya,  maka  harta tersebut dapat dijadikan jaminan oleh kreditur.
Peneliti memberikan saran yakni bagi perusahaan diharapkan memperhatikan struktur aktiva karena terbukti mampu mempengaruhi struktur modal perusahaan. Bagi  peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah  periode  waktu  penelitian karena  semakin  lama  periode  waktu  pengamatan  maka  semakin  besar  pula kesempatan untuk memperoleh informasi variabel yang lebih valid dan akurat dalam pengolahan data. Tingkat Pertumbuhan Penjualan dan Leverage Operasi di dalam penelitian  ini  tidak  berpengaruh  terhadap  Struktur  Modal,  diharapkan  peneliti selanjutanya meneliti variabel yang sama dengan penulis.

## Daftar Pustaka
Ambarsari,  R.,  &  Hermanto,  S.  B.  (2017).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan  Penjualan,  Profitabilitas,  Struktur  Aktiva,  Likuiditas  Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (3), 1268 – 1286.
Andika, I. K. Ri., & Ida Bagus Pn. (2019). Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis signifikansi pengaruh profitabilitas, struktur aktiva , dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Penelitian ini dilakukan pada Perusahaan Makanan  dan  Minuman  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode. Jurnal Manajemen , 8 (9), 5803 – 5824. Atmaja. (2008). Teori & Praktik Manjaemen Keuangan . ANDI.
Azhari, D. F., Rahayu, S. M., & Z.A, Z. (2016). Perusahaan Properti Dan Real Estate Yang Go Publik Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Administrasi Bisnis , 32 (2), 1 – 5. Dewiningrat,  A.  I.,  &  Mustanda,  I.  K.  (2018).  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Dan Struktur Aset Terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 7 (7), 246016. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v07.i07.p02
Ekananda, M. (2016). Analisis Ekonometrika Data Panel Edisi 2 . Mitra Wacana Media. Karismawati, N. P. A., & Suarjaya, A. A. G. (2020). The Effect of Dividend Policy, Sales Growth, and Liquidity of the Compa ny’s Capital Structure. American Journal of Humanities and Social Sciences Research (AJHSSR) , 4 (5), 31. file:///C:/Users/asus/Documents/Lely Novianti/Skripsi Lely
Novianti/Penelitian  Terdahulu/pertumbuhan  penjualan/jurnal  internasional pertumbuhan penjualan 2.pdf
Manik, N. B. (2017). Pertumbuhan perusahaan, struktur aktiva, dan pertumbuhan penjualan serta pengaruhnya  terhadap struktur modal. Jurnal  Ilmu Dan Riset Manajemen , 6 (April).
Mohohlo, M. T., & Hall, J. H. (2018). The impact of operating leverage on the capital structure  of  Johannesburg  Stock  Exchange-listed  firms  before  and  after  the 2008 global financial crisis. Journal of Economic and Financial Sciences , 11 (1),
1 – 10. https://doi.org/10.4102/jef.v11i1.164
Murtaza,  S.,  Azam,  I.,  History,  A.,  &  Sector,  C.  (2019). The  Relationship  between Ownership  Structure  and  Capital  Structure :  Evidence  from  Chemical  Sector  of Pakistan . 2 (4), 51 – 64. https://doi.org/10.33215/sjom.v2i4.162 Nabayu,  Y.  P.,  Marbun,  N.,  Ginting, H.  F.,  Sebayang, N.  A.,  &  Sipahutar,  T.  T.  U.
(2020). Pengaruh profitabilitas, struktur aktiva, dan likuiditas terhadap struktur modal  pada  perusahaan  makanan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2014-2017. Jurnal  Paradugma  Ekonomika , 15 (2),  147 – 162.
Nurvita, A. R., & Budiarti, A. (2019). Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen e-ISSN: 2461- 0593. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 8 , 1 – 18.
Purba, M. N., Sinurat, E. K. B., Djailani, A., & Farera, W. (2020). The Effect of Current Ratio,  Return  on  Assets,  Total  Asset  Turnover  and  Sales  Growth  on  Capital Structure in Manufacturing Company. International Journal of Social Science and Business , 4 (3), 489. https://doi.org/10.23887/ijssb.v4i3.27958
Putri, I. G. A. P. T. (2020). Effect of capital structure and sales growth on firm value with profitability as mediation. International Research Journal of Management, IT and Social Sciences , 7 (1), 145 – 155. https://doi.org/10.21744/irjmis.v7n1.833 Riyantina,  &  Ardiansari,  A.  (2017).  The  Determinants  Of  Capital  Structure  On Consumer  Goods  Company  Period  2011-2014. Management  Analysis  Journal ,
6 (1), 23 – 35.
Sari, R. I., & Ardini, L. (2017). Pengaruh Struktur Aktiva, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Penjualan, Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (7), 1 – 13.
Setiadharma, S., & Machali, M. (2017). The Effect of Asset Structure and Firm Size on  Firm  Value  with  Capital  Structure  as  Intervening  Variable. Journal  of Business  &  Financial  Affairs , 06 (04),  4 – 8.  https://doi.org/10.4172/2167- 0234.1000298
Setiawati, M., & Veronica, E. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Aset, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, Pertumbuhan Penjualan, Pertumbuhan Perusahaan, Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Sektor  Jasa  Periode 2016-2018. Jurnal Akuntansi , 12 (2), 294 – 312. https://doi.org/10.28932/jam.v12i2.2538