Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)

## ANALYSIS OF THE COMPARISON AMONG EFFICIENT STOCKS THAT FORM PORTFOLIO USING
CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) AND FAMA-FRENCH THREE FACTOR MODEL (CASE STUDY ON KOMPAS 100 COMPANIES FROM 2013-2015)

## Miza Liani
Universitas Riau
Kampus Bina Widya, Jalan HR Subrantas KM 12.5, Simpang Baru, Tampan, Pekanbaru, Riau 28293 Email: miza.liani23@gmail.com

## ABSTRACT
The portfolio is made up of stocks efficiently. The formation of  portfolio is one way that can be done by investors to minimize investment risk and to earn higher expected return. Efficient stocks that can be selected by using Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Fama - French Three Factor Model. Capital Asset Pricing Model linking between expected  return  and  risk  of  the  asset.  Meanwhile,  Fama  -  French  Three  Factor  Model  is  model  lingking  risk  and return  based  on  three  factors,  namely  the  market  return,  firm  size  and  book  to  market  ratio.  By  using  these  two models, the study will examine and analyze the difference between expected return and the coefficient of variation of stocks  forming  efficient  portfolio  using  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  and  Fama  -  French  Three  Factor Model. Samples of this research were 74 companies Compass 100 selected based on purposive sampling technique. The sampling criteria were based on the criteria. Firtsly, companies must consistently registered in the Compass 100 in the period from February 2013 until July 2015. Secondly, companies did not experience the reverse stock and the stock split and thirdly, the availability  of firm financial statement were  publicly provided during 2013-2015 on the IDX.  Testing  was  done  by  using  One  Way  ANOVA  and  Independent  Sample  t  Test.  The  results  as  follows  firstly, there is different expected return CAPM comparition between three year. Secondly, there is different expected return Fama – French Three Factor Model comparition between three year. Thirdly, there is a different expected return of efficient stock between CAPM dan Fama – French Three Factor Model. Fourthly, there is a different coefficient of variation of efficient stock between CAPM dan Fama – French Three Factor Model. Based on the average expected return and the coefficient of variation of stocks, CAPM is better than Fama - French Three Factor Model.
Keywords: Expected Return, Coefficient of Variation, Capital Asset Pricing Model, Fama - French Three Factor Model.

## ANALISIS PERBANDINGAN SAHAM-SAHAM EFISIEN PEMBENTUK PORTOFOLIO DENGAN CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM) DAN FAMA – FRENCH THREE FACTOR MODEL
(STUDI KASUS PADA PERUSAHAAN KOMPAS 100 TAHUN 2013-2015)

## ABSTRAK
Portofolio  ini  terdiri  dari  saham-saham  efisien.  Pembuatan  portofolio  merupakan  salah  satu  cara  yang  dapat digunakan oleh investor untuk meminimalisir resiko investasi dan untuk mendapatkan keuntungan yang lebih tinggi. Saham-saham efisien dapat dipilih dengan menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three  Factor  Model.  Capital Asset  Pricing  Model menghubungkan  antara  keuntungan  yang  diharapkan  dan  resiko dari  sebuat  aset.  Sedangkan Fama  –  French  Three  Factor  Model merupakan  sebuah  model  yang  menghubungkan antara  resiko  dan  keuntungan  berdasarkan  tiga  faktor  yaitu market  return , firm  size, dan book  to  market  ratio . Dengan menggunakan kedua model tersebut, penelitian ini akan menguji dan menganalisa tentang perbedaan antara keuntungan yang diharapkan dan coefficient of variation dari saham-saham yang membentuk portofolio yang efisien menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) dan Fama  –  French  Three  Factor  Model. Sampel  penelitian terdiri  dari  74  perusahaan  Kompas  100  yang  diambil  dengan  menggunakan  teknik purposive  sampling. Adapun criteria dalam pengambilan  sampel adalah sebagai berikut. Pertama,  perusahaan  harus  secara konsisten terdaftar di Kompas 100 dalam periode Februari 2013 hingga Juli 2015. Kedua, perusahaan tidak boleh mengalami reverse sock dan stock split. Ketiga, laporan-laporan keuangan perusahaan harus tersedia secara public selama 2013-2015 di IDX. Pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan One  Way  ANOVA dan Independent  Sample  t  Test. Hasilnya  adalah sebagai berikut, yang pertama, terdapat perbedaan antara keuntungan yang diharapkan menurut perbandingan CAPM selama  tiga  tahun.  Kedua,  terdapat  perbedaan  antara  keuntungan  yang  diharapkan  menurut  perbandingan Fama  – French Three Factor Model selama tiga tahun. Ketiga, terdapat perbedaan antara keuntungan yang diharapkan  dari saham-saham  efisien  antara  metode  CAPM  dan Fama  –  French  Three  Factor  Model .  Berdasarkan  rata-rata
e-ISSN 2527-8215
keuntungan  yang  diharapkan  dan coeffient  of  variation dari  saham-saham,  CAPM  dianggap  lebih  baik  daripada Fama-French Three Factor Model .
Kata  Kunci: Keuntungan  yang  diharapkan, Coeffient  of  Variation , Capital  Asset  Pricing  Model,  Fama  -  French Three Factor Model.
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)

## PENDAHULUAN
Perdagangan  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  sangat  diminatai  oleh  investor  karena  dapat  memberikan expected return yang tinggi. Hal ini ditandai dengan jumlah emiten yang terus meningkat setiap tahunnya. Begitu juga dengan emiten  yang  terdaftar  pada  Indeks  Kompas  100  yang  selalu  berisi  100  saham  yang  dievaluasi  setiap  semester  (6 bulan) berdasarkan kategori tertentu. Adapun kategori Indeks Kompas 100 ini yaitu mempunyai likuiditas yang baik, kapitalisasi pasar yang tinggi, fundamental yang kuat, serta kinerja perusahaan yang baik. Walaupun, Indeks Kompas 100  memiliki  beberapa  kategori  yang  baik,  namun  saham  tidak  dapat  terkoreksi  secara  terus  menerus,  karena sewaktu-waktu saham tersebut bisa saja mengalami pembalikan harga atau terus mengalami peningkatan sampai titik tertentu.Kondisi seperti itu menuntut seorang investor untuk melakukan analisis yang mendalam sebelum melakukan traksaksi  jual-beli  saham.  Hal  ini  dikarenakan  seorang  investor  yang  cerdas  bukanlah  seorang  penjudi  yang  hanya mamasuki  pasar  saham  tanpa  melakukan  analisis  terlebih  dahulu.  Dalam  pemilihan  investasi,  seorang  investor menyesuaikan tipe investasinya berdasarkan referensi yang mereka miliki.
Jika  seorang  investor  melakukan  investasi  dalam  suatu  aset,  maka  kemampuan  untuk  mengestimasi return aset menjadi hal yang sangat penting dilakukan oleh investor. Oleh sebab itu untuk dapat mengestimasi return dengan baik dan  mudah dapat dilakukan estimasi berdasarkan  model expected return yang ada  yaitu Capital Asset Pricing  Model. CAPM  adalah  suatu  model  yang  menghubungkan expected  return dari  suatu  aset  berisiko  dengan risiko  dari  aset  tersebut  pada  kondisi  pasar  yang  seimbang. Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dikembangkan oleh  Sharpe  (1964),  Lintnerm  (1965)  dan  Mossin  (1969)  dua  belas  tahun  setelah  Markowits  (1952)  mengemukan teori protofolio modern
Prahutama  dan  Sugito  (2015)  melakukan  penelitian  pada  saham  di Jakarta  Islamic  Index dari  tahun  2009 hingga 2013. Mereka menggunakan analisis CAPM dalam  pembentukan portofolio. Sedangkan, untuk  menentukan return yang optimal di gunakan model Black-Litterman. Berdasarkan hasil yang didapat , 6 portofolio optimal terdiri dari 6 (enam) saham. Begitu juga penelitian Elvira, et al (2015) yang menghitung expected return dengan CAPM. Hasil  penelitiannya  diperoleh  dari  18  saham  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini,  terdapat  12  saham-saham  efisien. Sedangkan  hasil  penelitian  Cherie, et  al (2014)  menyimpulkan  bahwa  dari  28  perusahan  yang  dijadikan  sampel terdapat 20 saham yang efisien.
Selain CAPM yang digunakan untuk menghitung expected return , juga terdapat model lainnya yaitu model multi index yang dikemukan oleh Fama dan French (1995) . Model tersebut dikenal sebagai model Fama – French Three  Factor  Model. Model  Fama  dan  French  ini  banyak  digunakan  oleh  investor  dan fund  manager untuk menganalisis  risiko  dan return suatu  investasi,  yaitu  untuk  mendapatkan return yang  tinggipada  tingkat  risiko tertentu. Jika kita perhatikan tampak bahwa model Fama dan French tersebut merupakan model CAPM untuk single index model yang ditambah dengan  faktor lain  yang  mempengaruhi return investasi , yaitu perbedaan antara return bulanan saha m bernilai kapitalisasi kecil dan kapitalisasi besar (SMB) serta perbedaan antara return bulanan saham yang mempunyai rasio book-to-market yang tinggi dan rendah atau disebut juga HML. Fama  –  French  Three  Factor  Model ini  sama  halnya  dengan multi  index  model yang  lainnya  yaitu Arbitrage  Pricing  Theory (APT).  Kedua  model  tersebut  sama-sama  menjelaskan  bahwa return saham  tidak  hanya dipengaruhi oleh satu faktor, tetapi oleh banyak faktor atau multi factors . Perbedaaan dari kedua model ini, Fama – French Three Factor Model terdiri dari tiga faktor yang sering digunakan dalam model ini yaitu market return, firm size dan book-to-market  ratio. Sedangkan,  APT  terdiri  dari  beberapa  faktor-makro  ekonomi. Eraslan (2013) mengemukakan bahwa Fama-French Three-Factor Model ini dapat menjelaskan return saham pada variasi portofolio yang berbeda walaupun tidak cukup signifikan padapengujiannya menggunakan Istanbul Stock Exchange (ISE) pada tahun 2003 hingga 2010.
Penelitian lainnya mengenai CAPM yaitu membandingkan CAPM dengan asset pricing model lainnya yaitu Arbitrage Pricing Theory (APT) atau disebut juga sebagai multi index model. Sama hal nya dengan Fama – French Three  Factor  Model yang  juga  merupakan multi  index  model yang  terdiri  lebih  dari  satu  faktor.  Penelitian  yang membandingkan CAPM dan APT yaitu penelitian yang dilakukan oleh  Lemiyana (2015) melakukan analisis model CAPM  dan  APT  dalam  memprediksi  tingkat  return  saham  syariah.Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara statistik tidak terdapat perbedaan akurasi yang signifikan antara Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing  Theory (APT)  dan  Model  CAPM  lebih  akurat  daripada  model  APT.  Sedangkan,  Laia  dan  Saerang  (2015) juga membandingkan keakuratan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Model (APT). Namun sebaliknya, hasil penelitian menunjukkan bahwa model APT lebih akurat dalam memprediksi expected return pada bank-bank umum swasta nasional devisa dibandingkan CAPM.  Selanjutnya, Pitriyanti, et al (2015) juga melakukan pengujian  dengan  membandingkan Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM)  dan Three  Factors  Model  Fama  and French (TFMFF)  dalam  mengestimasi return saham.  Hasil  penelitan  mereka  yaitu  TFMFF  lebih  baik  daripada CAPM berdasarkan pengelitiannya mengenai uji pengaruh.
e-ISSN 2527-8215
Berdasarkan  fenomena  dan  penelitian  terdahulu  di  atas,  sudah  banyak  terdapat  penelitian  yang membandingkan  model  CAPM  dengan  APT  dalam  menentukan return. Namun,  masih  sedikit  penelitian  yang membandingkan  CAPM  dengan Fama  –  French  Three  Factor  Model, walaupun  APT  dan Fama  -    Fama  French Three  Factor  Model adalah  sama-sama  merupakan multi  index  model. Selain  itu,  Pitriyanti, et  al (2015)  juga menyarankan  untuk  melakukan  perbandingan  yangsama  terhadap  CAPM  dan  TFMFF  denganmenambah  variasi populasi.  Sehingga,  penulis  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  perbandingan  CAPM  dan Fama  French  Three  Factor  Model. Dalam  penelitian  ini,  akan  menghitung expected  return dan  koefisien  variasi saham-saham pembentuk portofolio yang ditentukan dengan CAPM dan Fama French Three Factor Model dengan populasi  penelitian  yaitu  perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  Kompas  100.  Indeks  Kompas100  ini  selain memiliki  likuiditas  yang  tinggi,  serta  nilai  kapitalisasi  pasar  yang  besar,  juga  merupakan  saham-saham  yang memiliki fundamental dan kinerja yang baik.
Berdasarkan  latar  belakang  tersebut  maka  penulis  melakukan  penelitian  selanjutnya  mengenai Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio Dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama - French Three Factor Model . Penelitian ini menggunakan saham Kompas 100 selama periode 2013-2015. Periode penelitian  yaitu  2011-2015  diambil  berdasarkan  perbedaan  kondisi  perekonomian  yang  sekaligus  juga memperngaruhi  kondisi  pasar  pada  periode  tersebut.  Kondisi  pasar  pada  tahun  2013  dan  2015  tergolong  krisis, sedangkan kondisi pasar tergolong baik terjadi pada tahun 2014.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Saham Biasa
Saham  biasa  adalah  sertifikat  yang  menunjukkan  bukti  kepemilikan  suatu  perusahaan.  Sebagai  pemilik,  pemegang saham  biasa  suatu  perusahaan  mempunyai  hak  suara  proporsional  pada  berbagai  keputusan  penting  perusahaan antara  lain  pada  persetujuan  keputusan  dalam  rapat  umum  pemegang  saham  (RUPS).  Pemegang  saham  biasa memiliki hak klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan (Tandelilin, 2010).

## Indeks Kompas 100
Menurut  Hartono  (2014),  Pada  tanggal  10  Agustus  2007,  BEJ  (Bursa  Efek  Jakarta)  bekerja  sama  dengan  harian Kompas merilis indeks yang baru yang disebut dengan Indeks Kompas 100. Indeks ini berisi dengan 100 saham yang berkategori  mempunyai  likuiditas  yang  baik,  kapitalisasi  pasar  yang  tinggi,  fundamental  yang  kuat,  serta  kinerja perusahaan yang baik.

## Return
Return merupakan  salah  satu  faktor  yang  memotivasi  investor  berinvestasi  dan  juga  merupakan  imbalan  atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya.Sumber-sumber return investasi terdiri dari dua  komponen  utama,  yaitu yield dan capital  gain (Tandelililin,  2010).Menurut  Hartono  (2014), return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi.

## Return Realisasian
Return realisasian merupakan return yang telah terjadi. Pengukuran return realisasian yang banyak digunakan adalah return total ( total return ), relatif return ( return relative ), kumulatif return ( return cumulative ) dan return disesuaian ( adjusted return ). Return total dapat dapat dihitung dengan rumus pada Lampiran 1.
Return Ekspektasian Return ekspektasian  merupakan return yang  digunakan  untuk  pengambilan  keputusan  investasi. Return ini  penting dibandingkan  dengan return historis  karena return ekspektasian  merupakan return yang  diharapkan  dari  investasi yang dilakukan. Berbeda dengan return realisasian  yang sifatnya sudah  terjadi, return ekspektasian  sifatnya belum terjadi  (Hartono,  2014). Return ekspektasian  dapat  dihitung  berdasarkan  beberapa  cara  yaitu  berdasarkan  nilai ekspektasian masa depan, berdasarkan nilai-nilai return historis dan Berdasarkan model return ekspektasian yang ada yaitu Single Index Model dan Model CAPMyang dapat di lihat pada Lampiran 1.
Return Pasar ( Market Return ) Return Pasar  ( Market  Return )  merupakan return dari  seluruh  saham  yang  ada  di  pasar. Market  return dapat didefinisikan  sebagaiselisih  dari  rata-rata (average) setiap  bulan  dariseluruh  saham  dengan risk-free  rate bulanan.Namun di dalam penelitian ini market return menggunakan konsep reality return , yang dihitungberdasarkan data  historis.  Perhitungan market  return digunakan  data  historis  Indeks  HargaSaham  Kompas  100  yang  secara matematisperhitungan market return dapat lihat pada Lampiran 1.
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)
Return Tingkat Suku Bunga
Hasil  investasi  tanpa  risiko  merupakan return minimal  yang  diharapkan  oleh  investor  menurut  model Treynor dan Sharpe . Objek investasi tanpa risiko ini mencakup deposito bank dan Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Tingkat bunga deposito dan SBI selalu dinyatakan dalam tahunan, sehingga dalam analisis bulan risk free rate harus dihitung secara bulanan yaitu dengan cara tingkat tahunan di bagi 12 yang rumusnya dapat dilihat pada Lampiran 1.

## Risiko
Risiko  merupakan  kemungkinan  perbedaan  antara return aktual  yang  diterima  dengan expected  return .  Semakin besar  kemungkinan  perbedaannya,  berarti  semakin  besar  risiko  investasi  tersebut.  Dalam  teori  portofolio  modern, terdapat  dua  jenis  risiko  yaitu  risiko  sistematis  dan  risiko  tidak  sistematis  (Tandeliln,  2010).Untuk  menghitung risiko,  metode  yang  banyak  digunakan  adalah  deviasi  standar  ( standard deviation )  dan  varians  merupakan  kuadrat dari deviasi standar ( standard deviation ). Varians dapat dihitung dengan formula pada Lampiran 1.

## Koefisien Variasi
Koefisien variasi merupakan ukuran risiko relatif. Risiko relatif menunjukkan risiko per unit expected return . Hal ini diperlukan karena informasi risiko yang hanya berupa varians dan deviasi standar akan bermasalah, terutama ketika kita ingin membandingkan tingkat risiko antar aset, yang masing-masing memiliki expected return yang tidak sama. Rumus untuk menghitung koefisien variasi dapat dilihat pada Lampiran 1.

## Portofolio
Portofolio  saham  adalah  investasi  yang  terdiri  dari  berbagai  saham  perusahaan  yang  berbeda  dengan  harapan  bila harga salah satu saham menurun, sementara yang lain meningkat, maka investasi tersebut tidak mengalami kerugian. Dalam  melakukan  investasi  portofolio,  ada  dua  hal  yang  harus  diperhatikan  oleh  investor.  Dua  hal  tersebut  adalah return portofolio dan risiko portofolio (Zubir, 2013). Portfolio expected return dan risiko n -sekuritas yang ada dalam portofolio , rumusnya dapat di lihat pada Lampiran 1.
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Capital Asset Pricing Model (CAPM) merupakan suatu model yang menghubungkan expected return dari suatu aset berisiko dengan risiko dari aset tersebut pada kondisi pasar yang seimbang (Tandelilin, 2010).  Faktor yang terdapat dalam  CAPM  adalah  beta.  Beta  merupakan  pengukur  volatilitas  antara return-return suatu  sekuritas  (portofolio) dengan return pasar. Beta dapat juga dihitung dengan rumus  seperti pada Lampiran. Sedangkan, untuk menghitung expected return saham individual dengan menggunakan CAPM juga dapat menggunakan formula pada Lampiran 1.

## Fama – French Three Factor Model
Fama – French Three Factor Model merupakan salah satu dari Model Asset Pricing yang diperkenalkan oleh Fama dan Kenneth dan French (1992). Fama – French Three Factor Model dikembangkandari Capital Asset Pricing Model (CAPM)  dengan  menambah  faktor firm  size dan book  to  market  ratio(B/M) selain  faktor market  return ke  dalam Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).  Zubir  (2013)  mengemukakan  formula  untuk  menghitung return saham individual dengan menggunakan Fama – French Three Factor Model yang dapat ilihat pada Lampiran 1.

## KERANGKA PEMIKIRAN DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Investor  berinvestasi  saham  sangat  mengharapkan expected  return yang  tinggi  dengan  risiko  tertentu.    Banyak metode  untuk  melakukan  perhitungan  mengenai  hubungan  risiko  dan return baik  saham  maupun  portofolio, diantaranya Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – FrenchThree Factor Model . CAPM terdiri dari satu faktor    yaitu  beta.  CAPM  didasari  oleh  teori  portofolio  yang  dikemukan  oleh  Markowitz.  Berdasarkan  model Markowitz, masing- masing investor diasumsikan akan mendisversifikasi portofolionya dan memilih portofolio yang optimal  atas  dasar  preferensinya  terhadap return dan  risiko.  Portofolio  pilihannya  merupakan  titik  portofolio  yang terletak di sepanjang garis portofolio efisien yaitu Security Market Line atau SML (Hartono, 2014). Sedangkan, Fama – French Three Factor Model melihat hubungan risiko dan return berdasarkan tiga faktor, yaitu market  return , firm  size ,  dan book  to  market  ratio .  Mulai  dengan  pengamatan  bahwa  dua  kelas  saham cenderung  melakukan  lebih  baik  dari  pasar  secara  keseluruhan:  beta  dan book-to-market  ratio .  Faktor-faktor  yang diusulkan  oleh Fama  –  French sebagai  variabel  yang  mempengaruhi return portofolio  adalah book-to-market dan firm size . Pada Fama – French Three Factor Model terdapat faktor HML ( High Minus Low ) dan SMB ( Small Minus Big ) yang diperoleh dan pengelompokan return saham-saham yang memiliki book-to-market tinggi (H), sedang (M) dan rendah (L) dan pengelompokkan return saham yang memiliki ukuran perusahaan kecil (S) dan besar (B).
e-ISSN 2527-8215
Dengan menggunakan CAPM maupun Fama – French Three Factor Model , investor dalam menganalisis saham-saham yang akan dibentuk ke dalam portofolio sehingga akan memperoleh expected return yang diharapkan dengan risiko  tertentu  yang dapat di lihat  melalui  koefisien variasi.  Sehingga dari penjelasan tersebut dapat ditarik kesimpulan:
H1 = terdapat  perbedaan expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan  menggunakan Capital Asset Pricing Model pada tahun 2013, 2014 dan 2015.
H2 = terdapat perbedaan expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan menggunakan Fama – French Three Factor Model pada tahun 2013, 2014 dan 2015.
H3 = terdapat  perbedaan expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  menggunakan Capital  Asset Pricing Model dan Fama – French Three Factor Model dari tahun 2013 hingga 2015.
H4 = terdapat  perbedaan  koefisien  variasi  saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  menggunakan Capital  Asset Pricing Model dan Fama – French Three Factor Model dari tahun 2013 hingga 2015.

## METODOLOGI PENELITIAN
Sampel dalam penelitian ini adalah 74 perusahaan Kompas 100 dari 100 populasi perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan  dengan  teknik purposive  sampling dengan  kriteria  perusahaan  yang  konsisten  terdaftar  di  Kompas  100 pada periode Februari 2013 hingga Juli 2015, perusahaan  yang tidak  mengalami reverse  stock dan stock  split dan perusahaan yang laporan keuangannya terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Penelitian  ini  menggunakanUji  F  (Anova)  dan  Uji  t  ( Independent  sample  t  test )yang  digunakan  untuk menganalisis  perbandingan  saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama – French Three Factor Model pada perusahaan Kompas 100 dari tahun 2013 hingga 2015. Adapun populasi dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh    perusahaan  yang  terdaftar    di  Indeks  Kompas  100  periode  2013-  2015. Sedangkan,  sampel  dalam  penelitian  ini  perusahaan  Kompas  100  yang  di  pilih  dengan  teknik  pengambilan  sample yaitu purposive sampling dengan beberapa kriteria. Data  yang digunakan adalah  data nama-nama perusahaan  yang termasuk  ke  dalam  Kompas  100  dan  harga  saham  bulanan,  laporan  tahunan,  Indeks  Harga  Saham  Kompas  100 bulanan, Sertifikat Bank Indonesi (SBI) dan sumber lain yang mendukung penelitian ini.
Adapun  langkah-langkah  dalam  pelaksanaan  penelitian  dan  analisis  data  yaitu  menganalisis  saham-saham efisien  pembentuk  portofolio  dengan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French  Three  Factor  Model. Sehingga nantinya akan diperoleh expected return dan koefisien variasi tahun 2013, 2014, 2015 dan selama periode 2013-2015.  Selanjutnya,  akan  dilakukan  pengujian  hipotesis  dengan  menggunakan  Uji One  Way  Anova dan Independent Sample t Test.

## ANALISIS DATA
Saham-saham yang terdapat pada Indeks Kompas 100 akan dihitung nilai expected return nya dengan menggunakan formula perhitungan expected return dengan CAPM. setelah memperoleh expected return dari masing-masing saham selanjutnya  melakukan  analisis  saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  yaitu  saham-saham  yang  memiliki expected  return yang  positif  dan  berpada  di  atas  garis Security  Market  Line. (SML).Saham  efisien  tersebut  dapat dilihat pada Gambar sebagai berikut:
Sumber: Data Olahan, Tahun 2017
Sumber: Data Olahan, Tahun 2017
Gambar 1. Security Market Line (SML) Gambar 2. Security Market Line (SML)
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)
pada Tahun 2013
pada Tahun 2014
Sumber: Data Olahan, Tahun 2017
Sumber: Data Olahan, Tahun 2017
Gambar 3 : Security Market Line (SML) Gambar 4 : Security Market Line (SML) pada Tahun 2015 pada periode 2013-2015
Sedangkan expected return saham-saham pembentuk portofolio yang dihitung dengan menggunakan Fama- French  Three  Factor  Model dan  di  analisis  berdasarkan  perusahaan  ng  dikelompokkan  dan  termasuk  kedalam kategori  S/L  ( small/low ),  S/M  ( small/medium ),  S/H  ( small/high ),  B/L  ( big/low ),  B/M  ( big/medium ),  dan  B/H ( big/high ). Adapun expected return CAPM dan Fama-French Three Factor Model dapat dilihat pada Tabel 1. Selanjutnya,  koefisien  variasi  merupakan  ukuran  risiko  relatif  yang  menunjukkan  risiko  per  unit expected return . Expected return yang digunakan dalam menghitung koefisien variasi ini adalah expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama-French Three Factor  Model .  Hasil  perhitungan  koefisien  variasi  selama  periode  2013-2015  dapat  dilihat  pada  Tabel  1  sebagai berikut:
Tabel 1. Koefisien Variasi dengan CAPM dan Fama-French Three Factor Model tahun 2013-2015
No CAPM FFTFM Emiten ERi CV Emiten Eri CV Emiten CV 1 APLN 0.0052 22.5029 AALI 0.0064 17.3412 ITMG 0.006 2 BBCA 0.0131 4.5911 ADHI 0.0086 18.0836 JSMR 0.0072 3 BBRI 0.0208 4.6001 ADRO 0.0063 17.8631 KLBF 0.0073 4 BBTN 0.0037 26.2453 ASII 0.0076 9.2513 LCGP 0.008 5 BSDE 0.0292 3.8434 BBCA 0.0073 8.3118 LPCK 0.0096 6 CMNP 0.017 7.6453 BBNI 0.0083 11.3183 LPKR 0.0072 7 DILD 0.0218 6.5594 BBRI 0.0084 11.3152 LSIP 0.0065 8 ELSA 0.0217 5.7952 BHIT 0.0072 16.9752 MAPI 0.0086 9 ICBP 0.0187 4.1713 BJBR 0.0083 12.1565 MEDC 0.006 10 KIJA 0.0155 8.9683 BMRI 0.0081 9.7485 MNCN 0.0074 11 LCGP 0.0463 2.5956 BMTR 0.0074 17.0077 MYOR 0.0072 12 LPKR 0.0088 13.8058 BSDE 0.0085 13.2319 PGAS 0.0075 13 MYRX 0.0281 3.7944 BUMI 0.0082 17.5572 PNBN 0.0083 14 PNLF 0.0163 7.5402 BWPT 0.0073 27.7657 PNLF 0.0087 15 PTPP 0.054 2.4837 CPIN 0.0083 15.1162 PWON 0.009 16 CTRA 0.0096 16.6242 RALS 0.0077 17 ELSA 0.0066 19.0134 SGRO 0.0065 18 ERAA 0.0082 17.7977 SIMP 0.0067 19 EXCL 0.0069 12.5630 SMCB 0.0079 20 GGRM 0.0068 11.3307 SMGR 0.0077
e-ISSN 2527-8215
21 GJTL 0.0085 14.8364 SMMA 0.0061 22 HRUM 0.0065 16.1063 SPMA 0.0071 23 IATA 0.0083 15.8008 SSIA 0.0086 24 ICBP 0.0075 10.4404 TBIG 0.007 25 INDF 0.0071 9.4848 WIKA 0.0082 26 INTP 0.0074 11.6707
Sumber: Data Olahan, Tahun 2017

## Uji Asumsi Uji Normalitas
Uji  normalitas  data  adalah  hal  yang  lazim  dilakukan  sebelum  sebuah  metode  statistik  diterapkan.  Menurut Ntoumanis (2005), untuk mengetahui apakah suatu data berdistribusi normal atau tidak, maka dapat dilihat dari nilai Std. Error of Skewness dan Std. Error of Kurtosis .Dari ke empat pengujian hipotesis diperoleh semua nilai Std. Error of Skewness dan Std. Error of Kurtosis lebih kecil dari 1.96 yaitu 0.464 dan 0.724; 0.295 dan 0.59; 0.299 dan 0.582 serta 0.299 dan 0.582. hasil tersebut menunjukkan bahwa semua data yang akan diuji berdistribusi normal.

## Uji Homogenitas
Uji  homogenitas  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  dua  atau  tiga  sampel  diambil  mempunyai  varians  yang sama. Data expected return dengan CAPM tahun 2013, 2014 dan 2015 (Hipotesis 1) menunjukkan hasil uji bahwa data  homogen  yaitu  nilai  signikansi  0.290  >  0.05.    sehingga  selanjutnya  dapat  dilakukan  pengujian  perbandingan expected return saham pertahun dengan CAPM dengan menggunakan uji ANOVA . Data expected return dengan Fama-French Three Factor Model tahun 2013, 2014 dan 2015 (Hipotesis 2) menunjukkan  hasil  uji  bahwa  data  tidak  homogen  yaitu  nilai  signikansi  0.000  <  0.05.  Walaupun,  telah  melakukan transformasi pada data tersebut, tetap saja data tersebut tidak homogen.  Uji statistik seperti ANOVA kebal (robust) terhadap  ketidakhomogenan  data,  asalkan  ukuran  sampel  pada  kelompok  yang  dibandingkan  adalah  setara  dan karakteristik populasi yang dibandingkan adalah memiliki kesamaan karakteristik.
Hasil uji homogenitas yaitu terlihat bahwa F hitung untuk expected return CAPM dan Fama – French Three Factor  Model (H1)  serta  koefisien  variasi  nya  juga  (H2)  dengan  Levene  Statistik  yaitu Equal  variances  assumed (diasumsi  kedua  varians  sama  atau  menggunakan pooled  variance  test) adalah  47.289  dengan  probabilitas  0.000 serta 4.517 dengan probabilitas 0.037. Karena probabilitas < 0.05, maka kedua uji homogenitas tersebut menyatakan kedua varians benar-benar berbeda. Selanjutnya, dapat dilakukan independent sample t test.

## Ringkasan Hasil Penelitian
Hasil pengujian beberapa hipotesis di atas dapat dilihat pada Lampiran  2.  Ringkasan  hasil penelitian  tersebut akan disajikan pada Tabel 2 berikut.
Tabel 2. Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis
Hipotesis Variabel Nama Pengujian Asymp. Sig Kesimpulan 1 Expected return CAPM 2013 One Way Anova 0.000 Terdapat perbedaan yang signifikan 2014 2015 2 Expected return FFTFM 2013 One Way Anova 0.000 Terdapat perbedaan yang signifikan 2014 2015 3 Expected return CAPM Independent Sample t Test 0.001 Terdapat perbedaan yang signifikan FFTFM 4 Koefisien Variasi CAPM Independent Sample t Test 0.002 Terdapat perbedaan yang signifikan
FFTFM Sumber: Data Olahan, Tahun 2017

## PEMBAHASAN
Perbadingan Expected Return Saham dengan Capital Asset Pricing Model
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)
Dari  hasil  pengujian Uji  One  Way  Anova yang  terdapat  pada  Lampiran  2  diperoleh  bahwa  terdapat  perbedaan expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan menggunakan Capital Asset Pricing Model pada tahun 2013, 2014 dan 2015. Selain itu juga ditemukan bahwa expected return dengan CAPM pada tahun 2014 lebih tinggi dibandingkan tahun 2013 dan 2015. Artinya, jika investor berinvestasi sebaiknya memilih saham-saham yang terdapat pada tahun 2014 karena memberikan expected return yang tinggi. Perbedaan  antara expected  return tahun  2013,  2014  dan  2015  dikarenakan  perbedaan  kondisi  pasar  pada tahun-tahun  tersebut. Expected  return tahun  2014  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  tahun  2013  dan  2015  karena pada tahun 2014 kondisi pasar tergolong baik, hal ini ditandai dengan hubungan linier antara beta dengan expected return masing-masing  saham  yaitu  semakin  besar  risiko  (beta)  maka  semakin  tinggi  pula expected  return yang diperoleh  sesuai  dengan  Teori Return dan  Risiko.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Ramli  (2010)  yang menyatakan  bahwa expected  return dari  setiap  jenis  saham  mengikuti  besarnya  risiko.  Semakin  besar  beta,  maka semakin besar pula expected return.
Perbandingan  kondisi  pasar  tahun  2014  tergolong  baik  dan  tahun  2015  tergolong  resesi  mencerminkan adanya  kesenjangan  perdagangan  saham  yaitu  tahun  2014  terdapat  23  saham  yang  dapat  memberikan expected return yang tinggi, sebaliknya tahun 2015 hanya terdapat 4 saham saja. Walaupun terjadinya resesi pada tahun 2015, saham-saham  tersebut  tahan  terhadap  guncangan  kondisi  pasar.  Adapun  saham-saham  tersebut  adalah  BBTN, BDMN, BMRI dan PWON.
Perbadingan Expected Return Saham dengan Fama – French Three Factor Model Expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan  menggunakan Fama  –  French  Three  Factor Model pada tahun 2013, 2014 dan 2015 disimpulkan berbeda yang diperoleh berdasarkan uji ANOVA.  Selain itu, ditemukan  bahwa  rata-rata expected  return  Fama  –  French  Three  Factor  Model tahun  2015  lebih  tinggi  bila dibandingkan  dengan  tahun  2013  dan  2014.  Hal  ini  menandakan  bahwa,  secara  rata-rata expected  return dengan Fama – French Three Factor Model yang diperoleh pada tahun 2015 lebih baik dibanding dengan tahun 2013 dan 2014.
Dari  hasil  pengujian  pada  Lampiran  2,  dari expected  return beberapa  tahun  yang  berbeda  yaitu expected return tahun  2015  lebih  baik  dibanding  tahun  2013  dan  2014.  Berdasarkan Fama  –  Frecnh  Three  Factor  Model saham-saham  pada  tahun  2015  tersebut  bertahan  dan  memberikan expected  return yang  lebih  tinggi.  Hal  ini dikarenakan perusahaan yang lebih kecil bertahan pada kondisi pasar yang krisis pada tahun 2015 sehingga investor lebih percaya pada perusahaan yang kecil untuk melakukan investasi. Hal ini sesuai dengan penelitian Eraslan (2013) yang  menemukan  faktor  ukuran  ( size )  dapat  menjelaskan return portofolio  kecuali  perusahaan  berukuran  besar dengan kata lain perusahaan kecil mampu menjelaskan expected return.
Perbadingan Expected Return Saham dengan CAPM dan Fama – French Three Factor Model Berdasarkan hasil penelitian pada  Lampiran 3 ditemukan bahwa terdapat perbedaan expected return saham-saham efisien  pembentuk  portofolio  menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French  Three  Factor  Model dari  tahun  2013  hingga  2015.Temuan  lainnya  juga  menunjukkan  bahwa  rata-rata  kedua  kelompok expected  return Capital Asset Pricing Model lebih tinggi dibanding Fama – French Three Factor Model .Artinya, untuk menentukan expected return dari suatu saham sebaiknya menggunakan Capital Asset Pricing Model. Saham-saham  yang  memberikan expected  return yang  tinggi  tersebut  dapat  dijadikan  referensi  untuk investasi  pada  tahun  berikutnya.  Karena  telah  dianalisa  berdasarkan  tahun-tahun  sebelumnya,  jika  investor berinvestasi  pada  saham-saham  tersebut  dimasa  yang  akan  datang,  maka random  error nya  lebih  kecil  bila dibandingkan dengan investasi tanpa melakukan analisa saham terlebih dahulu.
Perbadingan Koefisien Variasi Saham dengan CAPM dan Fama – French Three Factor Model Hasil  pengujian Independent  Sample  t  Test yang  dapat  di  lihat  pada  Lampiran  2  menunjukkan  bahwa  rata-rata koefisien variasi CAPM benar-benar berbeda dengan rata-rata koefisien variasi Fama – French Three Factor Model . Selain itu, jika dilihat rata-rata kedua kelompok koefisien variasi CAPM lebih rendah dibandingkan dengan Fama – French  Three  Factor  Model .  Hal  ini  menjelaskan  bahwa Capital  Asset  Pricing  Model lebih  baik  dibandingkan dengan Fama  –  French  Three  Factor  Model karena  CAPM  dapat  memberikan  koefisien  variasi  yang  lebih  kecil dibandingkan Fama – French Three Factor Model. Koefisien variasi dijadikan sebagai ukuran risiko atas investasi. Sehingga  dengan  menggunakan  CAPM,  risiko  investasi  yang  ditanggung  oleh  investor    lebih  kecil  dibandingkan dengan Fama  –  French  Three  Factor  Model. Oleh  sebab  itu,  sebaiknya  investor  menggunakan  CAPM  ketika melakukan analisis investasi dalam menentukan saham-saham efisien pembentuk portofolio agar dapat memberikan risiko tertentu  dan expected return yang tinggi.
e-ISSN 2527-8215

## PENUTUP
Setelah  melakukan  analisis  terhadap  hasil  penelitian  telah  dijelaskan  sebelumnya,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat perbedaan antara expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan Capital Asset Pricing Model tahun 2013, 2014 dan 2015. Adanya perbedaan yang signifikan menandakan bahwa saham-saham efisien dari ketiga  tahun  tersebut  berbeda.  Selain  itu,  dapat  dilihat  dari  nilai  rata-rata, expected  return saham-saham  efisien pembentuk  portofolio  tahun  2014  lebih  tinggi  dibanding  dengan expected  return saham-saham  efisien  pembentuk portofolio tahun 2013 dan 2015.
Terdapat  perbedaan  antara expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan Fama  – French  Three  Factor  Model tahun  2013,  2014  dan  2015.  Adanya  perbedaan  yang  signifikan  menandakan  bahwa saham-saham  efisien  dari  2013  berbeda  dengan  tahun  2014  dan  juga  berbeda  dengan  tahun  2015.  Selanjutnya, berdasarkan  nilai  rata-rata, expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  tahun  2015  lebih  tinggi dibanding dengan expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio tahun 2013 dan 2014. Terdapat  perbedaan  antara expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French  Three  Factor  Model selama  periode  2013-2015. Adanya  perbedaan  yang  signifikan  menandakan  bahwa  saham-saham  efisien  dengan  menggunakan Capital  Asset Pricing  Model berbeda  berbeda  dengan  yang  menggunakan Fama  –  French  Three  Factor  Model .  Selanjutnya, berdasarkan nilai rata-rata, expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan menggunakan Capital Asset  Pricing  Model lebih  tinggi  dibanding  dengan expected  return saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio dengan menggunakan Fama – French Three Factor Model.
Terdapat  perbedaan  antara  koefisien  variasi  saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French  Three  Factor  Model selama  periode  2013-2015. Selain  itu,  berdasarkan  nilai  rata-rata,  koefisien  variasi  saham-saham  efisien  pembentuk  portofolio  dengan menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model lebih  rendah  dibanding  dengan  koefisien  variasisaham-saham  efisien pembentuk  portofolio  dengan  menggunakan Fama  –  French  Three  Factor  Model. Artinya,  variasi  saham-saham efisien Capital  Asset  Pricing  Model lebih  baik  dibandingkan Fama  –  French  Three  Factor  Model berdasarkan koefisien variasi.
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  jangka  waktu  selama  tiga  tahun  yaitu  dari  tahun  2013  sampai  dengan tahun  2015.  Maka  sebaiknya  penelitian  selanjutnya  menggunakan  jangka  waktu  penelitian  lebih  lama  dari  3  tahun sehingga  akan  didapatkan  hasil  yang  dapat  dibandingkan  dengan  penelitian  ini.  selain,  itu  sebaiknya  penelitian selanjutnyajuga  membandingkan expected return saham-saham efisien pembentuk portofolio dengan  menggunakan Capital Asset Pricing Model dan Fama – French Three Factor Model pada kondisi pasar bullish dan bearish. Penelitian ini hanya menggunakan harga saham bulanan, indeks harga saham kompas 100 bulanan, dividen yang  dihitung  perbulan  dan return aset  bebas  risiko  yang  juga  dihitung  perbulan.  Maka  sebaiknya  penelitian selanjutnya  menggunakan  data  harian,  agar  hasil  peneletiannya  lebih  akurat  jika expected  return dan  risiko  nya dihitung secara harian.
Penelitian  ini  hanya  menentukan expected  return dan  koefisien  variasi  saham-saham  efisien  pembentuk portofolio  dengan  menggunakan  dua Asset  Pricing  Model yaitu Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French Three Factor Model. Masih ada Asset Pricing Model lainnya yaitu Arbitrage Pricing Model, model empat faktor dan model  lima  faktor.  Maka  sebaiknya  penelitian  selanjutnya  menggunakan  model Arbitrage  Pricing  Model, model empat  faktor  dan  model  lima  faktor  untuk  menentukan expected  return dan  risiko.  Atau,  membandingkan Capital Asset Pricing Model dan Fama – French Three Factor Model dengan ketiga model yang disebut di atas. Penelitian ini tidak menguji expected return portofolio dan risiko portofolio dengan menggunakan Capital Asset  Pricing  Model dan Fama  –  French  Three  Factor  Model. Maka  sebaiknya  penelitian  selanjutnya  menguji expected  return  portofolio dan  risiko  portofolio  dengan  menggunakan Capital  Asset  Pricing  Model dan Fama  – French Three Factor Model.
Selain itu, diantara kedua Asset Pricing Model yaitu Capital Asset Pricing Model dan Fama – French Three Factor Model, sebaiknya investor menggunakan Capital Asset Pricing Model sebagai panduan menentukan saham- saham efisien pembentuk portofolio dalam mengestimasi expected return, agar investor memperoleh expected return yang  tinggi dan risiko  yang rendah berdasarkan  koefisien  variasi.  Kemudian, sebaiknya investor  memilih  investasi pada saham BBTN, BDMN, BMRI dan PWON. Hal ini dikarenakan keempat saham tersebut tahan terhadap kondisi perekonomian yang resesi. Saham tersebut telah di analisa dengan Capital Asset Pricing Model.
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)

## DAFTAR RUJUKAN
Bank Indonesia. 2016. Laporan Perekonomian Indonesia Tahun 2015 . http://www.bi.go.id/id/publikasi/laporan_tahunan/perekonomian/Pages/LPI_2015.aspx [diakses 01
November 2016]
Bank Indonesia. http://www.bi.go.id/id/moneter/bi-rate/data/Default.aspx [diakses tanggal 07 Desember 2016] Bodie, Z., Kane A., Markus, A.J. 2006. Investasi. Salemba Empat: Jakarta. Cherie,  I.,  Darminto  dan  Farah,  D.  2014.  Penerapan  Metode  CAPM  ( Capital  Asset  Pricing  Model )  Untuk Menentukan Pilihan Investasi Pada Saham (Studi Pada Perusahan Sektor Cosumer Good Industry di Bursa Efek Indonesia Periode 2010 – 2012).  Jurnal Administrasi Bisnis (JAB).
Dunia Investasi. http://www.duniainvestasi.com/bei/prices/stock [diakses 08 Desember 2016]. Elvira, N., Suhadak dan Sudjana, N. 2015. Analisis Portofolio Menggunakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) untuk Penetapan Kelompok Saham-Saham Efisien (Studi pada Seluruh Saham Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2012) .  Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Eraslan, V. 2013. Fama and French Three-Factor Model: Evidence From Instanbul Stock Exchange . Business and Economics Research Journal.
Fama, E.F dan French, K.R. 1992. The Cross-Section of Expected Stock Returns. Journal of Finance47, pp. 427-465. Fama, E.F dan French, K.R  .  1993. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds . Journal of Financial Economics 33, pp. 3-56.
Halim, A. 2015. Analisis Investasi di Aset Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media. Hanafi, M.M. 2014. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE. Hanid,  Z.,  Hanif,  C.A.,  Malook,  S.S.,  dan  Wasimullah.  2012. Fama  and  French  three  factor  model:  Empirical evidence from financial market of Pakistan . African Journal of Business Management Vol. 6 (8), pp. 2945- 2950, 29 February, 2012.
Hartono, J. 2014. Teori dan Praktik Portofolio dengan Excel, Jakarta: Salemba Empat.
Fama, E.F d . 2014. Teori Portofolio dan Analinis Investasi, Edisi kesembilan. Yogyakarta: BPFE. He, G. dan Litterman, R. 1999. The Intuition Behind Black-Litterman Model Portofolios. London: Goldman Sachs & Co. Laia,  K  dan  Saerang,  I.  2015. Perbandingan  Keakuratan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  dan  Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Investasi Saham Pada Bank Umum Swasta Nasional Devisa yang terdaftardi BEI. Jurnal EMBA.
Laporan Tahunan PT. Kustodian Sentral Efek Indonesia Tahun 2013.  http://www.ksei.co.id/  [diakses 05 Desember 2016]
Laporan Tahunan PT. Kustodian Sentral Efek Indonesia Tahun 2014.  http://www.ksei.co.id/  [diakses 05 Desember 2016]
Latan, H. 2014. Aplikasi Analisis Data Statistik untuk Ilmu Sosial Sains dengan IBM SPSS. Bandung: Alfabeta. Lemiyana. 2015. Analisis Model CAPM dan APT Dalam Memprediksi Tingkat Return Saham Syariah (Studi kasus Saham di Jakarta Islamic Index) . I ‐ Finance.
Mahrofi, Z. 2015. BEI: Pasar Modal Sepanjang 2015 Dipenuhi Tantangan . http://www.antaranews.com/berita/537547/bei--pasar-modal-sepanjang-2015-dipenuhi-tantangan [diakses 01 November 2016]
Ntoumanis, N. 2005. A Step-by-step Guide to SPSS for Sport and Exercise Studies. New York: ISBN. Pasaribu,  R.B.F.  2009. Model  Fama  dan  French  Sebagai  Pembentuk  Portofolio  Saham  di  Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Bisnis.
Pitriyanti,  K.M.,  Dharmawan,  K.  dan  Gandhiadi,  G.K.  2015. Perbandingan  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) dan  Three  Factor  Model  Fama  and  French  (TFMFF)  dalam  Mengestimasi  Return  Saham. E-Jurnal Matematika.
Prabowo, Hartiwi. 2013. Analisis Portofolio Saham Dengan Metode CAPM dan Markowitz. Binus Bussiness Review Vol. 4 No. 1 Mei 2013:360-369.
Prahutama, A dan Sugito. 2015. Estimasi Portofolio Menggunakan Model Black-Litterman Pada Data Harga Saham di Jakarta Islamic Index Periode 2009 - 2013 .Statistika, Vol. 1, No.3, Mei 2015.
Premananto,  G.C.  dan  Madyan,  M.  2004. Perbandingan  Keakuratan  Capital  Asset  Pricing  Model  dan  Arbitrage Pricing Theory dalam Memprediksi Tingkat Pendapatan Saham Industri Manufaktur Sebelum dan Semasa Krisis Ekonomi. Jurnal Penelitian Dinamika Sosial Vol. 5 No. 2 Agustus 2004: 125-139.
e-ISSN 2527-8215
Ramli,  A.  2010. Risk  dan  Return  Saham  Perusahaan  Industri  Barang  Konsumsi  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal Aplikasi Manajemen.
Samsul, M. 2006. Pasar Modal & Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga Santoso, S. 2015. SPSS 20 Pengolahan Data Statistik di Era Informasi. Jakarta: PT. Elex Media Komputindo. Sharpe, W. F. 1964. Capital Asset Prices : A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk. The Journal of Finance, Vol. 19, No. 3, pp. 425-442.
Sugiyono. 2012. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&B. Bandung: Alfabeta. Suhartono,  A.,  Sugito.  dan  Rahmawati,  R.  2015. Analisis  Kinerja  Portofolio  Optimal  Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM) dan Model Black Litterman . Jurnal Gaussian, Volume ,4 Nomor 3.
Sunariyah. 2013. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP STIM YKPN. Universitas  Islam  Indonesia.  2013. Modul  II  Anova.  datamining-lab.com/posting/Modul%202%20(ANOVA).pdf [diakses 09 Maret 2017].
Widhiarsho,  W.  2011. Sedikit  Tentang  Uji  Homogenitas  Data .  Widhiarso.staff.ugm.ac.id/wp/sedikit-tentang-uji- homogenitas-data/ [diakses 13 Maret 2017]
Zubir, Z. 2013. Manajemen Portofolio Penerapannya Dalam Investasi Saham. Jakarta: Salemba empat. https://finance.yahoo.com/quote/%5EJKSE?ltr=1 [diakses 08 November 2016] http://id.investing.com/indices/kompas-100-historical-data [diakses 08 Desember 2016] https://www.e-bursa.com/index.php/corporate_action/corporate_action_hist/ [diakses 26 November 2016]
Lampiran 1 : Ringkasan Rumus
NO RUMUS KETERANGAN SUMBER 1 = return saham ; =  harga  saham  periode ; =  harga  saham  periode dan = Dividen periode ke . Hartono (2014) 2 = harga saham periode ; = harga saham periode dan = Dividen periode ke . Sudiyanto dan Irshad (2010) 3 ∑ = return aset bebas risiko periode dan = tingkat suku bunga. Ramli (2010) 4 ∑( ) = deviasi standar; = return saham i periode ke t; dn = expected return saham i. Zubir (2013) 5 = deviasi standar; = return saham i periode ke t; dn = expected return saham i. Zubir (2013) 6 ∑ = expected return dari portofolio; = porsi
dari  sekuritas i terhadap  seluruh  sekuritas  di portofolio;
= expected return dari sekuritas I dan = jumlah dari sekuritas tunggal. Hartono (2014)
7 ∑ ∑ ∑
= varians return portofolio; = varians return sekuritas i ; = kovarians antara return sekuritas i dan j ; = bobot atau porsi dana yang diinvestasikan pada sekuritas i ; dan
∑ ∑ tanda penjumlahan ganda, berarti angka n 2 akan ditambahkan secara bersamaan (semua nilai pasangan i dan j yang mungkin dipasangkan). Tandelilin (2010) 8 =risiko  beta  saham i ; =  kovarians  risiko pasar dan = varians return pasar Hartono (2014)
Analisis Perbandingan Saham-Saham Efisien Pembentuk Portofolio dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Fama – French Three Factor Model (Studi Kasus pada Perusahaan Kompas 100 Tahun 2013-2015) (Miza Liani)
9 ( [ ]) = Expected return untuk aset i ; = Return aset bebas risiko dan = Expected market return. Hanafi (2014)
10 [ ]
= Expected return saham i ;
=  Tingkat  bunga  bebas  risiko; =  Beta  atau market coefficient pada regresi yang di buat Fama – French; = Expected  equity  risk premium ,  yaitu excess  return dari market  return bulanan terhadap Treasury bills . = Small-minus- big  coefficient  in  the  Fama-French  regression ; = Expected small-minus-big risk premium yaituperbedaan  antara return bulanan  saham dengan nilai kapitalisasi kecil dan nilai kapitalisasi besar; = High-minus-low  coefficient  in  the Fama-French  regression ; ]  = Expected high-minus-low yaituperbedaan  antara return bulanan  saham  yang  mempunyai  rasio book-to- market yang  tinggi  dan  saham  dengan book-to- market yang rendah; dan = Random error .
Zubir (2013)
Lampiran 2 : Hasil Uji ANOVA dan Independent Sample t Test
a. Perbadingan Expected Return Saham dengan Capital Asset Pricing Model Descriptives ERicapm N Mean Std. Deviatio n Std. Error 95% Confidence Interval for Mean Minimum Maximum Lower Bound  Upper Bound 2013 14 -.007733  .0082430  .0022030 -.012493 -.002974 -.0206 .0046 2014 23 .011296  .0108625  .0022650 .006598 .015993 -.0024 .0442 2015 4 -.018957  .0036289  .0018144 -.024732 -.013183 -.0230 -.0153 Total 41 .001846  .0146529  .0022884 -.002779 .006472 -.0230 .0442 ANOVA ERicapm Sum of Squares df Mean Square F Sig. Between Groups .005 2 .003 27.375 .000 Within Groups .004 38 .000 Total .009 40
b. Perbadingan Expected Return Saham dengan Fama – French Three Factor Model
Descriptives ERifffm N Mean Std. Deviatio n Std. Error 95% Confidence Interval for Mean Minimum Maximum Lower Bound Upper Bound 2013 27  .003235  .0019512  .0003755 .002464 .004007 .0008 .0077 2014 27  .054150  .0594635  .0114437 .030627 .077673 .0001 .1993 2015 10  .175026  .2013290  .0636658 .031004 .319048 .0110 .5018 Total 64  .051557  .1033184  .0129148 .025749 .077366 .0001 .5018 ANOVA
ERifffm
e-ISSN 2527-8215
Sum of Squares df Mean Square F Sig. Between Groups .216 2 .108 14.399 .000 Within Groups .457 61 .007 Total .673 63
c. Perbandingan Expected Return Saham dengan CAPM dan Fama – French Three Factor Model Independent Samples Test
Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. t df Sig. (2- tailed) Mean Differen ce Std. Error Differen ce 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper E Ri Equal varianc es assume d 47.2 89 0.00 0 7.17 8 64 0.000 0.013753 3 0.001916 0.0099257 0.0175808 Equal varianc es not assume d 3.84 5 14.0 34 0.002 0.013753 3 0.003576 8 0.0060835 0.0214231
d. Perbadingan Koefisien VariasiSaham dengan CAPM dan Fama – French Three Factor Model Independent Samples Test Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. t df Sig. (2- tailed) Mean Difference Std. Error Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper CV Equal variance s assumed 4.51 7 .037 - 4.419 64 .000 -6.34126 1.43493 -9.20786 -3.47466 Equal variance s not assumed - 3.285 16.69 6 .004 -6.34126 1.93053 -10.41999 -2.26253