Muhammad Sahirul Alim, Pardomuan Sihombing (2022) Dampak Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham  Perusahaan  Menerbitkan  Sukuk  di  Indonesia,  (7)  12 , http://dx.doi.org/10.36418/syntax- literate.v7i12.11601 E-ISSN: 2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia  p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398
Vol. 7, No. 12, Desember 2022

## DAMPAK KINERJA KEUANGAN TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN MENERBITKAN SUKUK DI INDONESIA

## Muhammad Sahirul Alim, Pardomuan Sihombing
Mercu Buana University, Jakarta, Indonesia Email: sahirulalim99@gmail.com, pardomuan.sihombing@mercubuana.ac.id

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  dampak  kinerja  keuangan dengan indikator yaitu Sukuk to Equity Ratio (SER), Debt to Equity Ratio (DER), Size, Return on Equity (ROE), dan Earning Per Share (EPS) terhadap return saham pada perusahaan yang menerbitkan sukuk dan tercatat di Bursa Efek Indonesia. Data tahunan  untuk  periode  pengamatan  dari  2016  hingga  2020  digunakan.  Populasi dalam penelitian ini adalah 21 perusahaan. Teknik Purposive Sampling digunakan dan ditemukan perusahaan dengan kriteria tertentu dalam waktu 5 tahun pengamatan yang membuat jumlah total pengamatan sebanyak 20. Data dikumpulkan dari Bursa Efek Indonesia. Dianalisis dengan menggunakan Analisis Regresi Data Panel. Model penelitian  yang  dipilih  adalah  Fixed  Effect  Model.  Hasil  analisis  menunjukkan bahwa SER memiliki dampak positif terhadap return saham sebagaimana disebutkan dalam  Signalling  Theory.  Ukuran  dan  EPS  juga  berdampak  positif  pada  return sedangkan DER dan EPS berdampak negatif terhadapnya.
Kata kunci : SER, DER, Ukuran, ROE, EPS, Pengembalian Saham.

## Abstract
The  goal  of  this  study  is  to  analyze  the  impact  of  financial  performance  with indicators namely Sukuk to Equity Ratio (SER), Debt to Equity Ratio (DER), Size, Return  on  Equity  (ROE),  and  Earning  Per  Share  (EPS)  toward  stock  return  on companies who issue sukuk and listed on the Indonesia Stock Exchange. Annual data for the period of observations from 2016 to 2020 was used. The population in this study is 21 companies. Purposive Sampling technique is used and found companies with certain criteria within 5 years of observations which made the total number of observations as much as 20. Data is gathered from Indonesia Stock Exchange. It is analyzed  by  using  Regression  Analysis  of  Panel  Data.  The  model  study  chosen  is Fixed Effect Model. The results of the analysis indicate that SER has positive impact on stock return as mentioned in Signalling Theory. Size and EPS also have positive impact on return while DER and EPS have negative impact on it.
Keywords: SER, DER, Size, ROE, EPS, Stock Return.

## Pendahuluan
Investasi  konvensional  bukan  menjadi  satu-satunya  instrumen  investasi  dipasar modal  Indonesia  pada  saat  ini,  namun  juga  terdapat  instrumen  investasi  syariah, contohnya  obligasi  syariah  atau  disebut  sukuk. Phenomena terdapat  produk  investasi syariah  ini  merupakan  suatu  hal  positif  bagi  para  pelaku  pasar  di  Indonesia  yang merupakan cerminan dari kinerja perusahaan. Obligasi syariah, yang termasuk kedalam instrumen investasi syariah, sedikit berlainan dibandingkan dengan obligasi konvesional.
Perbedaan tersebut dapat dilihat dari definisi sukuk yaitu sertifikat kepemilikan kepentingan pada asset tertentu (Indrisari, 2014). Sukuk, salah satu produk pasar modal syariah,  saat  ini  sedang  dalam  perkembangan  yang  ke  arah  positif.  Perkembangan tersebut  dapat  dilihat  dari  jumlah  produk  Sukuk  Korporasi  dan  Sukuk  Negara  yang semakin meningkat dari tahun 2015-2019.

## Gambar 1 Perkembangan Pasar Modal Syariah

## Sumber : OJK
Perkembangan selama lima tahun dari jumlah produk pasar modal syariah dapat dilihat  dari  gambar  1.1  berdasarkan  data  statistik  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  pada tahun 2015 sampai 2019.

## Gambar 2 Produk Pasar Modal Syariah
Menurut Laporan Perkembangan Keuangan Syariah yang diterbitkan OJK pada akhir  tahun  2019,  total  Nilai  Aktiva  Bersih  (NAB)  Reksa  dana  syariah  mengalami kenaikan  yang  signifikan  menjadi  sebesar  Rp  53,74  (Lima  Puluh  Tiga  Koma  Tujuh Empat)  triliun  atau  meningkat  sejumlah  55,80%  daripada  sebelumnya,  2018.  Terlebih lagi,  nominal  sukuk  korporasi  menjadi  sebesar  Rp  29,83  (Dua  Puluh  Sembilan  Koma Delapan Tiga) triliun, atau naik sejumlah 40,05% dalam kurun waktu satu tahun.
Trend kenaikan Produk Pasar Modal Syariah khususnya Sukuk Korporasi masih berlanjut.  Dilansir  Laporan  Statistik  Sukuk  yang  diterbitkan  OJK  pada  tahun  2020, jumlah  sukuk  korporasi  outstanding  naik  menjadi  162  atau  naik  13%  dari  tahun  2019 dengan  nilai  Rp  30,35  Trilliun,  meningkat  1.7%  dari  tahun  sebelumnya.  Berlandaskan data  OJK  pada  31  Desember  2020,  pertumbuhan  investasi  sukuk  di  tanah  air  hingga sekarang  sangat  pesat.  Terlihat  dari  gambar  1.2  diatas,  bahwa  nilai  serta  jumlah penerbitan sukuk korporasi dan negara setiap tahun selalu naik.
Arshanapalli et. Al (2004) dan Burlacu (2000) menyatakan perusahaan mengalami abnormal return negatif justru setelah melakukan penerbitan obligasi. Namun sebaliknya, Ashhari  et.  al  (2009)  pada  penelitian  di  Bursa  Efek  Malaysia  menghasilkan sukuk issuance berpengaruh positif terhadap stock return . Pada kesempatan lain Mujahid (2010) mengemukakan sukuk issuance atau penerbitan sukuk tidak berpengaruh terhadap return di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sedangkan Septianingtyas (2012) menyimpulkan berbeda yaitu penerbitan sukuk berpengaruh positif terhadap stock return di BEI.
Selain  penerbitan  obligasi  atau  sukuk,  beberapa  penelitian  seperti  Ashhari  et.al (2009) dan Alam et.al. (2013) menunjukkan ada faktor lain yang berdampak kepada stock return yaitu debt to equity ratio (DER) dan ukuran perusahaan. Namun dilain kesempatan Siregar  dan  Sihombing  (2020)  menjabarkan  beberapa  indikator  lain  yang  berpengaruh pada return saham, penelitian tersebut menghasilkan ROE, DER, CR, TATO serta PBV berdampak terhadap stock return . Beberapa penelitian lainya mengunakan indikator yang berbeda-beda  namun  dengan  hasil  penelitian  yang  masih  kontradiktif.  Sari  dan Hermuningsih  (2020) mengemukakan Return on Equity (ROE) berdampak negatif dan unsignificant terhadap stock return . Sedangkan Nurfallah (2019) menyatakan bahwa laba per  lembar  saham  (EPS)  berdampak  positif  terdahap stock  return .  Namun  hal  tersebut kontradiktif dengan temuan Sinambela (2015) yang menyatakan bahwa laba per lembar saham (EPS) berdampak negatif serta unsignificant terhadap stock return.
Dengan  findings  yang  kontradiktif  dari  penelitian-penelitian  sebelumnya,  maka peneliti ingin menguji kembali dan berfokus pada dampak kinerja keuangan dilihat dari indikator  sukuk  to  equity  ratio,  debt  to  equity  ratio,  ukuran  perusahaan  dan  return  on equity  terhadap  return  saham  perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk.  Berdasarkan fenomena  diatas,  maka  menarik  untuk  melakukan  peneritian  lebih  lanjut  berjudul “Dampak Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham Perusahaan Menerbitkan Sukuk di Indonesia”.

## Literature Review
Signalling Theory atau teori sinyal dikembangkan oleh (Ross, 1977), menyatakan bahwa manajemen perusahaan memiliki lebih banyak informasi  yang  akurat  mengenai prospek  perusahaan  dan  akan  memberikan  informasi  tersebut  kepada  calon  penanam modal  dengan  harapan  dapat  meningkatkan  stock  price.  Salah  satu  hal  yang  mendasar dari signalling theory, perusahaan dengan sinyal berupa informasi yang baik akan terlihat menonjol daripada yang tidak memiliki. Sentimen berupa future performance yang baik dari perusahaan dengan performance saat ini dan masa lalu yang buruk tidak serta merta dipercaya oleh pelaku pasar.
Kinerja  Keuangan  adalah  kapabilitas  dari  perseroan  dalam  mengelola  serta mengendalikan  sumberdaya  yang  dipunyainya  (Ikatan  Akunting  Indonesia,  2007). Financial performance juga dapat diartikan sebagai penetapan skala-skala tertentu yang mengukur  pencapaian  suatu  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  (Sucipto,  2003). Menurut  K.  R.  Subramanyam  (2017)  Financial  performance  adalah  penetapan pendapatan serta pengaitan cost yang akan menciptakan nominal laba yang lebih tinggi dibandingkan  arus  kas  untuk  menilai.  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa Financial  performance  adalah  kapabilitas  perusahan  dalam  mengelola  resources  yang dimiki  guna  mencapai  ukuran-ukuran  tertentu  dalam  menghasilkan  laba  dibandingkan dengan arus kas serta beban yang ditanggung oleh perusahaan.
Profitabilitas suatu perusahaan diukur dengan membandingkan laba dari aktivitas inti perusahaan terhadap aset perusahaan untuk menciptakan keuntungan (Kasmir, 2010). Sedangkan menurut Hanafi dan Halim (2009), rasio profitabilitas adalah tingkat ukuran yang digunakan untuk menilai keuntungan badan usaha dalam periode yang ditentukan. Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  rasio  yang  mengukur  tingkat  keuntungan dibandingkan  dengan  aset  perusahaan  pada  periode  waktu  tertentu  adalah  rasio profitabilitas.
Keunggulan  sukuk  terletak  pada  karakteristik  dan  fundamentalnya.  Struktur berbasis aset yang sebenarnya membuat pendanaan sulit untuk melebihi nilai aset. Sukuk Holder berhak atas porsi dari pendapatan yang dihasilkan oleh aset. Berikutnya apabila sukuk berupa suatu keharusan bagi holder, maka tidak memiliki kemampuan untuk dijual dipasar sekunder dan bersifat sebagai long-term komoditi yang dipunyai sampai tenggat waktu ataupun dijual dengan nilai nominalnya.
Penerbitan sukuk akan meningkatkan leverage perusahaan, tapi akan memberikan tax  shield  bagi  perusahaan.  Sebuah  perisai  pajak  atau  tax  shield  memungkinkan perusahaan  untuk  mengurangi  biaya  yang  diperuntukkan  untuk  memenuhi  kewajiban pajak dan memungkinkan untuk menaikkan value pemegang saham. Namun penggunaan hutang  yang  terlalu  besar  mampu  merusak  value  perusahaan  lantaran  terdapat  cost kebangkrutan  serta  bunga  yang  muncul  dari  debt  tersebut.  Reaksi  investor  terhadap perubahan struktur modal yang timbul dari penerbitan sukuk dapat dinilai dari pergerakan harga saham (Nafiah Afaf , 2008).
Sukuk  to  Equity  Ratio  (SER)  ialah  tolak  ukur  proporsi  dana  dari  sukuk dibandingkan dengan modal perusahaan (Putri, 2015). Semakin besar SER menunjukkan porsi nilai amount obligasi syariah yang besar dibandingkan modal.
Debt to Equity Ratio (DER) adalah tolak ukur hutang perusahaan dibandingkan dengan  modal,  semakin  besar  rasio  DER  mencerminkan  hal  yang  tidak  baik  (Sartono, 2012). Semakin kecil Debt to Equity Ratio mencerminkan semakin meningkat kapabilitas organisasi untuk memenuhi segala kewajiban hutang yang ada.
Menurut Brigham & Houston (2011) ukuran perusahaan ialah rasio besar kecilnya sebuah  organisasi  yang  dapat  dikelompokkan  berdasarkan  beberapa  cara  diantaranya dengan total pendapatan, aset dan ekuitas. Pada dasarnya menurut Edy Suwito dan Arlen Herawaty (2005) ukuran firma terbagi dalam 3 jenis yaitu: “perusahaan besar, menengah, dan kecil. Yang menentukan jenis ukuran adalah total asetnya.
Return  on  Equity (ROE)  berarti  tolak  ukur  profitabilitas  dihasilkan  dari  net income dibandingkan dengan seluruh modal perusahaan. Menurut Gitman (2006) Return on Equity berarti nilai net income dari modal yang ditanamkan oleh pemegang saham. Return on Equity mencerminkan kapabilitas perseroan mencetak net income.
Earning Per Share (EPS) adalah skala mencerminkan seberapa besar keuntungan yang  dihasilkan  stakeholder  (Darmadji,  2006).  Menambahkan  teori  sebelumnya,  EPS ialah net income per lembar share pada jangka waktu tertentu, (Simamora, 2006). EPS adalah  ukuran  laba  bersih  per  saham  yang  dapat  dicetak  perusahaan  saat  menjalankan bisnis.

## Metode Penelitian
Studi bermaksud untuk melihat dampak Sukuk to Equity Ratio (SER), Debt to Equity  Ratio  (DER),  Return  on  Equity  (ROE),  Earning  Per  Share  (EPS)  dan  ukuran perseroan yang listed di Bursa Efek Indonesia (BEI) terhadap return saham. Oleh karena itu, scope penelitian terbatas pada pilihan metodologi yang digunakan untuk observasi pergerakan stock return.
Populasi  adalah  wilayah  yang  terbentuk  dari  objek  ataupun  subjek  yang mempunyai karakteristik tertentu yang dibuat oleh peneliti agar diuji lalu dapat menarik kesimpulannya  (Sugiyono,  2014).  Populasi  tesis  adalah  semua  perseroan  yang melakukan penerbitan sukuk tahun 2016 – 2020 berjumlah 27 badan usaha.
Sampel  ialah  sebagian  kecil  dari  keseluruhan  dan  berkarakter  yang  dipunyai suatu populasi. Pengambilan dan penetapan karakteristik sampel harus dilakukan agar sampel  yang  diperoleh  sepenuhnya  dapat  mewakili  (bersifat  representatif)  dan  dapat mencerminkan  populasi  sebenarnya  (Sugiyono,  2014).  Teknik  sampling  yang diterapkan dalam tesis ialah purposive sampling berarti teknik penetapan sample dengan parameter khusus, dengan kriteria:
Tabel 1 Pemilihan Sampel dengan Parameter atau Kriteria Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan Publik yang melakukan pengumuman PENERBITAN  OBLIGASI  SYARIAH  selama  periode  1 Januari 2016 sampai dengan 31 Desember 2020 21 Perusahaan Publik yang tidak melakukan corporate action lain  selama  periode  pengamatan  yaitu  30  hari  sesudah Pengumuman penerbitan Obligasi Syariah 12 Perusahaan  Publik  (tidak  termasuk  sector  Bank  dan perusahaan yang mencatat kerugian) yang menyajikan data secara lengkap dan dapat diakses lengkap melalui website Bursa Efek Indonesia 2016-2020 4
Berdasarkan sampel yang dipilih untuk penelitian adalah 4 perusahaan, yakni:
Tabel 2 Daftar Badan Usaha Publik yang Menjadi Sampel Penelitian No.  Nama Perusahaan Kode Emiten 1 PT Adira Dinamika Multifinance Tbk ADMF 2 PT Aneka Gas Industri AGII 3 PT Elnusa Tbk ELSA 4 PT Wijaya Karya Persero Tbk WIKA
Variabel Dependen di studi ini adalah Stock Return . Return saham perusahaan diakumulasikan dengan menggunakan formula:
Rit = (Pit-Pit-1)/Pit-1 Dalam hal ini:
Rit : return saham perusahaan i pada hari t Pit : harga penutupan saham i pada hari t Pit-1 : harga penutupan saham i pada pada hari t-1.
Sedangkan Variabel Independen disini ialah Sukuk to Equity Ratio, Debt to Equity Ratio, Return on Equity, Earning Per Share serta Ukuran Perusahaan. Metode analisis data yang digunakan pada tesis ini adalah model analisis regresi data panel. Data panel adalah  gabungan  data time  series dan cross  section (Gujarati,  2004). Data  time  series normalnya meliputi satu objek, misalnya harga saham, kurs rupiah, dll, namun mencakup beberapa periode (harian, bulanan, atau bahkan tahunan). Data cross section tersusun dari beberapa  objek,  biasanya  disebut  dengan  responden  (contohnya  perseroan)  dengan beberapa macam data (misalnya; laba, total aset, dan dividen) dalam satu jangka waktu yang ditentukan.
Regresi  data  panel  digunakan  untuk  pemprosesan  data  menggunakan  program Eviews 10. Untuk menilai dampak Debt to Equity Ratio (DER), Return on Equity Ratio
(ROE), Earning Per Share (EPS) dan ukuran perusahaan (SIZE) terhadap Return Saham (RS)  menggunakan  pendekatan  mencakup: Common  Effects ( PLS ) Approach , Fixed Effects  Approach ,  dan Random  Effect  Approach .  Ketiga Approach tersebut  digunakan dan dipilih model terbaik. Kerangka pengujian data panel dapat dilihat pada gambar 3.

## Gambar 3

## Kerangka Pengujian Data Panel

## Hasil dan Pembahasan
Menurut Mahulete (2016) “Uji t dilakukan untuk menguji hubungan regresi secara parsial, dalam uji t statistik pada dasarnya menunjukan seberapa jauh pengaruh suatu variabel penjelas secara individual dalam menerangkan variasi variabel-variabel terikat dengan menggunakan eviews. Uji t menguji apakah suatu hipotesis diterima atau ditolak, dimana untuk kekuatan pada uji t adalah:
1. Nilai probabilitas < 0,05 : maka Ho ditolak Ha diterima, yang berarti bahwa variabel bebas secara parsial berpengaruh positif terhadap variabel terikat (Y) adalah signifikan.
2. Nilai probabilitas > 0,05: maka Ho diterima Ha ditolak, yang berarti bahwa variabel bebas secara parsial tidak berpengaruh positif terhadap variabel terikat (Y) adalah tidak signifikan.”
Tabel 3 Hasil Uji T Parsial Variabel Koefisien t-statistik Probabilitas DER -0.793.443 -2.325.439 00.402 S IZE 0492376 1.341.098 02.069 RO E 2.252.742 3.894.360 00.025 EPS -0.005.504 -4.541.382 00.008 SE R 7.080.274 2.582.660 00.000

## Hipotesis 1: SER berpengaruh positif terhadap Return Saham
Berdasarkan tabel 3 didapatkan informasi bahwa nilai t-statistik variable NPOS sebesar  25.82660  dengan  probablitas  sebesar  0.0000  dan  koefisien  sebesar  70.80274. Nilai  koefisien  sebesar  70.80274  menunujukkan  bahwa  SER  berdampak  positif  pada Stock Return . Adapun dampak SER pada Stock Return dapat dijelaskan apabila SER naik satu unit berarti Stock Return akan naik sebesar 70.80274. begitu pula sebaliknya. Jika SER turun sebesar 1 unit maka Stock Return naik sebesar 70.80274.
Probabilitas  sebesar  0.0000  kurang  dari  0,05.  Berdasarkan  kriteria  probabilitas tersebut diartikan bahwa SER berpengaruh signifikan pada stock return . Kesimpulannya, SER berdampak positif dan signifikan pada Return Saham.
Sejalan dengan hasil studi Nurfaiz (2016), Ridlo, Dakhori, & Nuruddin  (2020), serta Fathoni et al (2016) . Ketiga penelitian tersebut mengasilkan bahwa SER berdampak positif  serta  signifikan  pada  stock  return.  Serta  seirama  dengan  grand  theory  bahwa manajemen berusaha memberikan informasi finansial dan non finansial terhadap publik yang dapat memngerakkan pelaku pasar .
Hasil tersebut menunjukkan Sukuk to Equity Ratio dapat  berdampak signifikan kepada  Stock  Return.  Besar  kecilnya  sukuk  yang  akan  diterbitkan  didasarkan  pada kapasitas dan kinerja arus kas perusahaan dengan memperhitungkan secara rinci tingkat pengembalian  sukuk.  Saat  menerbitkan  surat  utang,  penerbit  dengan  jelas  menyatakan berapa banyak uang yang diperlukan untuk menjual surat utang tersebut. Istilah yang ada disebut emisi obligasi. Dengan kata lain terdapat rasa aman dikarenakan pendanaan sukuk tidak akan melebihi nilai aset dan direspon positif oleh para investor. Dengan demikian Hipotesa 1 : SER berpengaruh positif terhadap Return Saham diterima.

## Hipotesis 2: DER berpengaruh negatif terhadap Return Saham
Dari tabel 3 didapatkan informasi bahwa nilai t-statistik variable DER sebesar - 2.325439  dengan  probablitas  sebesar  0.0402  dan  koefisien  -0.793443.  Nilai  koefisien sebesar  -0.793443  menunujukkan  bahwa  DER  berpengaruh  negatif  terhadap  Return Saham.  Adapun  pengaruh  DER  terhadap  return  saham  dapat  dijelaskan  jika  DER mengalami  peningkatan  satu  unit  akibatnya stock  return turun  0.793443,  begitu  pula sebaliknya.  Apabila  DER mengalami  penurunan satu  unit  akibatrnya stock return naik 0.793443.
Probablitas sebesar 0.0402 kurang dari 0,05. Dari hasil probabilitas tersebut dapat diartikan bahwa DER mempunyai dampak signifikan kepada stock return . Sehingga atas dasar kriteria pengambilan keputusan uji t parsial disimpulkan bahwa DER  berdampak negatif dan signifikan kepada stock return.
Findings  selaras  dengan  Sugiarto  (2011),  dan  Devi  &  Artini  (2019)  yang menyimpulkan DER berdampak negatif serta signifikan pada stock return. Dengan dasar ini  berarti  pelaku  pasar  melihat  DER  pada  saaat  investasi  di  suatu  perseroan  yang menerbitkan obligasi syariah pada BEI, apalagi untuk DER dari perusahaan yang menjadi sampel tergolong tinggi  dengan rata-rata diatas 100% pada tiga tahun awal  dari durasi penelitian. Sehingga disimpulkan Hipotesis 2 : DER berpengaruh negatif terhadap Return Saham diterima.

## Hipotesis 3 : SIZE berpengaruh positif terhadap Return Saham
Berdasarkan  tabel  3  didapatkan  informasi  bahwa  Nilai  t-statistik  variable  SIZE sejumlah  1.341098  dengan  probablitas  sejumlah  0.2069  serta  koefisien  sejumlah 0.492376.  Nilai  koefisien  sebesar  0.492376  menunujukkan  SIZE  berdampak  positif kepada  Stock  Return.  Adapun  pengaruh  SIZE  kepada  stock  return  dapat  dijelaskan apabila SIZE  naik  satu  unit  mengakibatkan  stock return naik sebesar 0.492376. begitu pula sebaliknya. Jika SIZE turun sejumlah 1 unit akibatnya stock return turun sejumlah 0.492376.
Probabilitas  sebesar  0.2069  lebih  dari  0,05.  Dari  angka  probabilitas  tersebut berarti SIZE memberikan dampak  yang tidak signifikan kepada stock return. Sehingga atas dasar kriteria pengambilan keputusan uji t parsial diartikan SIZE berdampak positif serta tidak signifikan.
Findings selaras dengan Putra & Dana (2016), Setyowati & Prasetyo (2020) serta Sugiarto  (2011)  yang  menghasilkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  positive kepada stock return. Oleh karena itu, disimpulkan perseroan besar mampu menciptakan kepercayaan  investor.  Tingginya  permintaan  serta  harga  saham  dikarenakan  oleh kepercayaan pelaku pasar kepada perseroan (Putra & Dana, 2016). Dan hal tersebut sesuai dengan teori bahwa ukuran suatu perusahaan dapat berdampak pada value badan usaha. Dengan  bertambah  besar  suatu  badan  usaha,  maka  akan  bertambah  mudah  bagi  badan usaha untuk memperoleh pendanaan secara internal dan eksternal (Nova & Lestari, 2016). Dari hasil serta penjabaran diatas maka Hipotesis 3 : SIZE berpengaruh positif terhadap Return Saham diterima.

## Hipotesis 4 : ROE berpengaruh positif terhadap Return Saham
Dari  tabel  3  didapatkan  informasi  bahwa  nilai  nilai  t-statistik  variable  ROE sejumlah 3.894360 dengan probablitas sejumlah 0.0025 dan koefisien sebesar 22.52742. Nilai koefisien sebesar 22.52742 menunujukkan ROE berdampak positive kepada stock return . Adapun pengaruh ROE kepada stock return dapat dijelaskan apabila ROE naik satu unit akibatnya stock return naik sebesar 22.52742. begitu pula sebaliknya. Jika ROE mengalami penurunan sebesar satu point akibatnya stock return turun sejumlah 22.52742. Probabilitas  sejumlah  0.0025  kurang  dari  0,05.  Dengan  kriteria  probabilitas tersebut berarti ROE berpengaruh signifikan. Sehingga berdasarkan kriteria pengambilan keputusan uji t parsial diartikan ROE berdampak positive serta signifikan kepada stock return.
Findings selaras dengan studi oleh Siregar & Sihombing (2020), Devi  & Artini (2019),  Ghi  (2015),  Alozzi  &  Obiedat  (2016),  serta  Sari  (2017).  Kelima  penelitian tersebut menyimpulkan bahwa ROE berpengaruh positif dan signifikan terhadap Return Saham. Hasil ini sejalan dengan teori yang dibangun yaitu ROE adalah profitability ratio menggambarkan kapabilitas badan usaha dalam menciptakan keuntungan bagi investor dari equity yang telah ditanamkan. Tingginya ROE akan berdampak kepada para pelaku pasar  untuk  membeli  saham  badan  usaha  dikarenakan  dari point  of  view pelaku  pasar tingginya  tingkat profitability adalah key  parameter yang  digunakan  dalam  melihat prospek perseroan di  kemudian hari. Dengan  meningkatnya demand dari  saham  badan usaha sehingga menaikkan harga saham perseroan. Stock price yang semakin tinggi akan menaikkan  return  yang  diperoleh  pemegang  saham.  Dari  hasil  serta  penjabaran  diatas dapat disimpulkan bahwa Hipotesis 4 : ROE berpengaruh positif terhadap Return Saham diterima.

## Hipotesis 5 : EPS berpengaruh positif terhadap Return Saham
Dari tabel 3 didapatkan informasi nilai t-statistik variable EPS sebesar -4.541382 dengan  probablitas  sejumlah  0.0008  serta  koefisien  senilai  -0.005504.  Nilai  koefisien sejumlah -0.005504 menunjukkan EPS berdampak negatif kepada stock return . Adapun dampak EPS kepada stock return dapat dijelaskan jika EPS mengalami peningkatan satu unit akibatnya stock return turun sejumlah 0.005504. begitu pula sebaliknya. Apabila EPS mengalami  penurunan  sejumlah  satu  unit  akibatnya stock  return akan  naik  sejumlah 0.005504.
Probabilitas  sebesar  0.0008  kurang  dari  0,05.  Oleh  karena  itu,  dengan  dasar criteria  pengambilan  keputusan  uji  t  parsial  diartikan  EPS  berdampak  negatif  serta signifikan kepada stock return.
Findings  selaras  dengan  studi  oleh  Faizah  &  Ermalina  (2021),  Handayani  & Zulyanti (2018) dan Aisah & Mandala (2016), EPS berdampak negative serta significant terhadap harga saham. Laba per saham adalah metrik pasar yang pada dasarnya mengukur kemampuan  manajemen  untuk  menghasilkan  nilai  pasar  melebihi  pengeluaran  modal. Untuk menjelaskan hasil penelitian ini, earning per share ialah salah satu indikator naik atau turunnya stock return , terbukti dengan kuatnya dampak earning per share kepada
hal tersebut. Oleh karena itu, EPS mampu digunakan sebagai salah satu tolak ukur bagi para pelaku pasar untuk berinvestasi. Reaksi investor terhadap EPS kuat. Sedangkan hasil yang negatif menunjukkan bahwa EPS bukanlah satu-satunya faktor yang mempengaruhi naiknya return saham. Hal ini dapat terjadi apabila nilai EPS yang tinggi tidak sebanding dengan  dividen  yang  besar,  yang  menunjukkan  bahwa  tingkat  hasil  per  lembar  saham benar-benar  dibagikan  atau  jika  terdapat  kualitas  laba  bersih  yang  dihasilkan  suatu perusahaan  bukan  dari  operasional  perusahaan,  misalnya  debt  swap.  Dengan  demikan Hipotesis 5 : EPS berpengaruh positif terhadap Return Saham ditolak.

## Kesimpulan
Berdasarkan  penelitian  stock  return  dari  badan  usaha  publik  yang  melakukan sukuk  issuance,  dapat  diberikan  kesimpulan:  (1)  Terdapat  pengaruh  yang  positif  dan signifikan dari Sukuk to Equity Ratio (SER) terhadap return saham dari perusahaan yang menerbitkan  obligasi  syariah.  (2)  Terdapat  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan  dari Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  terhadap  return  saham  dari  perusahaan  yang  menerbitkan obligasi  syariah.  (3)  Terdapat  pengaruh  yang  positif  dan  tidak  signifikan  dari  ukuran (SIZE)  perusahaan  terhadap  return  saham  dari  perusahaan  yang  menerbitkan  obligasi syariah. (4) Terdapat pengaruh yang positif dan signifikan dari Return on Equity (ROE) terhadap return saham dari perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah. (5) Terdapat pengaruh  yang negatif dan signifikan dari Earning Per Share (EPS) terhadap abnormal return saham dari perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah.
Muhammad Sahirul Alim, Pardomuan Sihombing (2022) Dampak Kinerja Keuangan Terhadap Return Saham  Perusahaan  Menerbitkan  Sukuk  di  Indonesia,  (7)  12 , http://dx.doi.org/10.36418/syntax- literate.v7i12.11601 E-ISSN: 2548-1398 Published by:
Ridwan Institute

## BIBLIOGRAFI
Afaf, N. (2008). Analisis Pengaruh Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah Terhadap Return  Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tesis.  Fakultas  Ekonomi  Universitas Indonesia. Jakarta.
Aisah, A., & Mandala, K. (2016). Pengaruh Return on Equity, Earning Per Share, Firm Size  Dan  Operating  Cash  Flow  Terhadap  Return  Saham.  E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana, 5(11), 254691.
Alam, T., Tahir, H.S., Sabir, H.M., & Ismail, A. (2013). Impact of Firm’s Characteristics on  Stock  Return:  A  Case  of  Non-Financial  Listed  Company  in  Pakistan.  Asian Economic and Financial Review, 3(1): 51-61.
Alozzi, Nurah Musa; Ghassan S. Obiedat. (2016). The Relationship Between the Stock Return  and  Financial  Indicators  (Profitability,  Leverage):  An  Empirical  Study  on Mnufacturing  Companies  Listed  in  Amman  Stock  Exchange.  Journal  of  Social Sciences, Vol. 15 (3), hal.408-424.
Arshanapalli, B., Fabozzi, F., Switzer, L.N., & Gosselin, G. (2004). New evidence on the market  impact  of  convertible  bond  issues  in  US.  Working  paper  of  Concordia University.
Ashhari, Zariawati M., Chun, L.S., & Nassir, A. (2009). Conventional vs Islamic Bond Announcements:The  Effects  on  Shareholders’  Wealth.  International  Journal  of Business and Management. 4(6): 105-111.
Brigham  &  Houston.  (2011).  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan.  Jakarta:  Salemba Empat.
Devi, N. N. S. J. P., & Artini, L. G. S. (2019). Pengaruh ROE, DER, PER dan Nilai Tukar terhadap Return Saham. E-Jurnal Manajemen, Vol 8 (7): 4183-4212.
Edy  Suwito  &  Arleen  Herawati.  (2005).  Analisa  Laporan  Keuangan,  Edisi  Keempat, Cetakan Ketigabelas, Yogyakarta, Liberty.
Faizah, L. N., & Ermalina, S. E. (2021). Pengaruh DER, EPS, ROA, dan Market Share Terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  BEI Periode  2015-2019.  Doctoral  dissertation,  Institut  Teknologi  dan  Bisnis  Ahmad Dahlan. Jakarta.
Fathoni,  D.  S.,  Nurhayati  &  Sofianty  D.,  (2017).  Pengaruh  Nilai  Penerbitan  Obligasi Syariah  (Sukuk),  Dan  Rating  Obligasi  Syariah  (Sukuk)  Terhadap  Reaksi  Pasar Modal  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Yang  Menerbitkan  Sukuk  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2016). Prosiding Akuntansi. Vol. 3 (2): 2460-6561.
Ghi, Tran Nha. (2015). The Impact of Capital Structure and Financial Performance on Stock Returns of The Firm House. International Journal of Information Research and Review, Vol. 2 (6), hal.734-737.
Gitman, L. J, (2006). Principles of Managerial Finance. USA, Pearson.
Gujarati,D. (2004), ”Basic Econometrics”,4th edition, McGraw-Hill, New York.
Handayani, R., & Zulyanti, N. R. (2018). Pengaruh Earning Per Share (EPS), Debt To Equity  Ratio  (DER),  Dan  Return  on  Assets  (ROA)  Terhadap  Return  Saham  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Manajemen, 3(1), 615.
Indriasari, I. (2014). Sukuk Sebagai Alternatif Instrumen Investasi dan Pendanaan. Jurnal Bisnis dan Manajemen Islam. Vol. 2 (1): 62-76.
Kasmir. (2017). Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: PT Rajagrafindo Persada.
Mahulete,  Ummi  K.  (2016).  Pengaruh  DAU  dan  PAD  terhadap  Belanja  Modal  di Kabupaten/Kota Provinsi Maluku. Skripsi. Universitas Muhammadiyah Malang.
Mujahid.  &  Fitrijanti,  T.  (2010).  Pengaruh  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (Sukuk) Perusahaan Terhadap Reaksi Pasar (Survey terhadap Perusahaan- Perusahaan yang Menerbitkan  Obligasi  Syariah  dan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia).  Simposium Nasional  Akuntansi  XIII  Purwokerto  2010.  Purwokerto:  Universitas  Jendral Soedirman Purwokerto.
Nurfaiz,  A.  (2016).  Pengaruh  Penerbitan  Sukuk,  Ukuran  Perusahaan,  Inflasi  dan  Nilai Tukar  Rupiah  Terhadap  Return  Saham.  Skripsi.  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah. Jakarta.
Nurfallah, R. D. (2019). Pengaruh Earning Per Share (EPS) dan Return on Equity (ROE) Terhadap  Return  Saham.  Skripsi.  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Islam  Universitas Islam Negeri Raden Intan Lampung. Lampung.
Putra, I. M. G. D., & Dana, I. M. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Likuiditas, dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham  Perusahaan  Farmasi  Di  BEI.  E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana, Vol 5(11): 6825-6850.
Ridlo,  M.,  Dakhori,  &  Nurrudin.  (2020).  Analisis  Pengaruh  Nilai  Penerbitan  Obligasi Syariah  (Sukuk),  Rating  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (Sukuk),  dan  Risiko  Syariah (Sukuk) Terhadap Reaksi Pasar Modal. Jurnal Hukum Ekonomi Syariah. Vol. 4 (2): 2549-4872.
Ross,  S.  A.  (1977).  The  Determination  of  Financial  Structure:  The  IncentiveSignaling Approach. Bell Journal of Economics and Management Science,Vol. 8 (1): 23-40.
Sari,  Ratna  Novita.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Kebijakan  Devidend  Terhadap Return  Saham  Perusahaan  Manufaktur  dengan  Nilai  Perusahaan  Sebagai  Variabel
Intervening Periode 2010-2014. Jurnal Pendidikan dan Ekonomi, Vol. 6 (1), hal.88- 95.
Setyowati,  N.  &  Prasetyo,  T.  U.,  (2020).  Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio,  Earning  per Share,  Current  Ratio,  dan  Firm  Size  terhadap  return  saham  perusahaan  farmasi  di BEI periode 2017-2019. Cakrawangsa Bisnis, Vol 1 (2): 101-112.
Sinambela.  (2015).  Pengaruh  Earning  Per  Share  Terhadap  Return  Saham  Pada Perusahaan Property and Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan. Vol 13(1).
Sartono,  A.  (2012).  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi  Edisi  4.  Yogyakarta: BPFE.
Septianingtyas, D. A. (2012). Pengaruh Nilai Dan Peringkat Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk)  Perusahaan  Terhadap  Return  Saham  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan- Perusahaan  Yang  Menerbitkan  Obligasi  Syariah  Dan  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2002-2009).  Skripsi.  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Negeri Semarang. Semarang.
Siregar, M. R. A. & Sihombing, P. (2020). Determinant Analysis of Financial Ration on Stock Returns in Construction Companies Registered at Indonesia Stock Exchange 2015-2019. Dinasti International Journal of Management Science, Vol 2 (1): 67-80.
Subramanyam, K.R. (2017). Analisis Laporan Keuangan (Financial Statement Analysis).
Edisi 11. Buku 1
Sucipto. 2003. Penilaian Kinerja Keuangan. Artikel FE Universitas Sumatera Utara.
Sugiarto,  A.  (2011).  Analisa  Pengaruh  Beta,  Size  Perusahaan,  DER  Dan  PBV  Ratio Terhadap Return Saham. Jurnal Dinamika Akuntansi, Vol 3(1): 8–14
Sugiyono. (2014). Metode Penelitian Pendidikan Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Statistik Sukuk Juli. 2021. https://www.ojk.go.id/id/kanal/syariah/data-dan-statistik/data- produk-obligasi-syariah/Pages/-Statistik-Sukuk-Syariah---Juli-2021.aspx

## Copyright holder:
Muhammad Sahirul Alim, Pardomuan Sihombing (2023)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: