## ANALISIS VARIABEL YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL
(Studi Pada Perusahaan Makanan & Minuman Dan Perusahaan Farmasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia)
Sulton Sholehuddin, Djumahir, Atim Djazuli
Program Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Brawijaya Jalan MT. Haryono No. 165, 65145, Malang, Jawa Timur, Indonesia email: sulthonity1992@gmail.com
Abstract: The  aim  of  this  study  is  to  examine  the  effect  of  Capital  Structure  to  the  foods  and beverages and pharmacy sub sector companies Listing on Indonesia Stock Exchange. In this study used  six  variables,  including  capital  structure  as  the  dependent  variable,  while  the  independent variables  are  profitability,  liquidity,  asset  structure,  growth  opportunity,  and  the  size  company. Number of samples in this study are 22 companies with details of 14 companies from the foods and beverages  sub  sector  and  8  companies  from  the  pharmaceutical  sub-sector.  The  analysis  using multiple regression. The result reveals that profitability and growth opportunity variable have no effect on capital structure, both foods and beverages, pharmaceutical, as well as a test of overall sub-sector.  Otherwise,  the  variables  of  liquidity  and  asset  structure  have  a  significant  effect  on both  sub-sectors.  Size  Company  Variable  has  a  difference  where  the  size  company  showed  a significant  result  for  testing  per  sub-sector,  but  the  overall  test  of  size  company  is  not  a determinant  of  capital  structure.  This  indicates  that  liquidity,  asset  structure,  and  size  company need  to  be  managed  and  controlled  properly  in  order  to  arrange  the  composition  of  debt  in  the capital structure that is efficient and effective for the company.
Keywords: Capital Structure, food and beverage sub sector, and pharmaceutical sub sector
Abstrak: penelitian ini menelaah Variabel yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman  dan  Sub  Sektor  Farmasi  yang  Listing  di  BEI.  Variabel  yang digunakan  ada  enam  variabel,  diantaranya  struktur  modal  sebagai  variabel  terikat,  sedangkan variabel bebasnya yaitu profitabilitas, likuiditas, struktur aktiva, peluang pertumbuhan, dan ukuran perusahaan.  Jumlah  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian  ada  22  perusahaan,  dengan rincian  14  perusahaan  dari  sub  sektor  makanan  dan  minuman  dan  8  perusahaan  dari  sub  sektor farmasi.  Selanjutnya  analisis  dengan  menggunakan  regresi  berganda  memperoleh  hasil bahwasanya  variabel profitabilitas dan peluang pertumbuhan tidak berpengaruh terhadap struktur modal,  baik  dari  pengujian  untuk  sub  sektor  makanan  dan  minuman,  farmasi,  maupun  uji  secara seluruh  sub  sektor.  Sebaliknya,  variabel  likuiditas  dan  struktur  aktiva  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  kedua  sub  sektor  tersebut.  Variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  perbedaan, dimana  ukuran  perusahaan  menunjukkan  hasil  signifikan  untuk  pengujian  per  sub  sektor,  namun pengujian secara keseluruhan sub sektor ukuran perusahaan tidak menjadi penentu struktur modal. Hal ini menunjukkan bahwasanya likuiditas, struktur aktiva, dan ukuran perusahaan perlu dikelola dan  dikontrol  dengan  baik  guna  menyusun  komposisi  hutang  dalam  struktur  modal  yang  efesien dan efektif bagi perusahaan.
Kata kunci: Struktur modal, Sub sektor makanan & minuman, dan Sub sektor farmasi
Perkembangan  sektor  perekonomian  saat ini  sangat  menarik  untuk  dicermati,  terutama sektor  yang  mendukung  kelancaran  aktivitas perekonomian Indonesia, khususnya yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Di Indonesia banyak  terdapat  sektor-sektor  yang  dimaksud tersebut,  salah  satunya  adalah  sektor  industri yang tergabung dalam sub sektor makanan dan minuman.  Sub  sektor  ini  memiliki  keunggulan dibandingkan  sub  sektor  lainnya,  karena  sub sektor  makanan  dan  minuman  dapat  bertahan
ditengah kondisi perekonomian Indonesia yang tidak  menentu,  bahkan  saat  terjadi  krisis sekalipun,  sehingga  beberapa  investor  tertarik untuk  menanamkan  modalnya  di  perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam  sub  sektor ini.  Dalam  masa  pembangunan seperti saat ini, persaingan  di  dunia  usaha  baik  sektor  industri maupun  jasa  semakin  tinggi.  Hal  inilah  yang menyebabkan  setiap  perusahaan  berupaya untuk  mempertahankan  kelangsungan  hidup perusahaannya. Industri makanan dan minuman
merupakan salah satu industri yang mempunyai eksistensi  tinggi  dan  paling  tahan  terhadap perubahan kondisi lingkungan ekonomi. Hal ini dikarenakan  adanya  alasan  yang  menyebutkan bahwa  tersedianya  pasar  yang  besar  dan anggapan  bahwa  produknya  diperlukan  oleh banyak  orang,  sehingga  sangat  dimungkinkan dalam kesehariannya masyarakat mengkonsumsi  produk-produk  yang  dihasilkan oleh perusahaan industry makanan dan minuman.
Selain perusahaan makanan dan minuman, ada  pula  perusahaan  yang  produknya  juga seringkali dibutuhkan oleh sebagian masyarakat,  yaitu  perusahaan  sektor  farmasi, namun  perusahaan  ini  lebih  condong  pada pelayanan dan pemenuhan kebutuhan masyarakat  yang  hubungannya  dengan  medis. Data  membuktikan  bahwasanya  kedua  sub sektor  ini  dari  tahun  ke  tahun market capitalization nya  selalu  mengalami  kenaikan dan  jumlah  perusahaan  yang  terdaftar  pun semakin  bertambah.  Adapun  data  historisnya adalah sebagai berikut:
Tabel 1 Data Market Capitalization Tahun Sub Sektor 2011 2012 2013 Makanan dan Minuman 101,864  150,596  200,570 Farmasi 53,060 81,556 94,743 Sumber:  IDX.  Co.id-Factbook  (Data  diolah oleh peneliti, 2016)
Dari  data  di  atas  dapat  diketahui bahwasanya market  capitalization perusahaan makanan  dan  minnuman  dari  tahun  ke  tahun terus  meningkat,  puncaknya  yaitu  tahun  2013 hingga mencapai angka 200,570 dapat dikatakan  dua  kali  lipat  dibanding  tahun  2010 yang  hanya  mencapai  angka  99,641  dan  jika dibandingkan dengan tahun sebelumnya (2012), kenaikannya hampir mencapai persentase 25%. Tidak jauh berbeda, perusahaan  farmasi  juga  mengalami  kenaikan setiap  tahunnya.  Pada  perusahaan  farmasi  ini, kenaikan  tertinggi  dialami  pada  periode  dari tahun 2011 ke 2012, dimana jika dipersentasekan  kenaikannya  kurang  lebih
mencapai  27%  yaitu  dari  nilai  53,060  di  tahun 2011 menajdi 81,556 di tahun 2012. Hal inilah yang menjadi landasan dan pengertian bahwasanya  kedua  sub  sektor  ini  sangat  dekat dengan  kehidupan  sehari-hari  masyarakat, sehingga menarik untuk diteliti.
Untuk  tetap  bersaing  dan  bertahan, perusahaan  dihadapkan  pada  suatu  persaingan yang  mengharuskan  perusahaan  untuk  lebih unggul  dari  pesaing-pesaingnya.  Salah  satu sektor  pendukung  untuk  kelangsungan  suatu industri  adalah  tersedianya  dana.  Suatu perusahaan tidak hanya dituntut untuk menghasilkan produk yang bermutu, berkualitas, dan pastinya memuaskan konsumen, tetapi juga harus mampu mengelola keungannya  dengan  baik.  Setiap  perusahaan harus  bagus  dalam  keuangannya.  Ini  berarti bahwa  setiap  perusahaan  harus  membuat keputusan  investasi  yang  baik  dan  tak  lupa keputusan pendanaan yang baik pula. Keputusan  investasi  dan  pendanaan  yang unggul  bisa  membawa  perusahaan  selangkah lebih  maju  dari  para  pesaingnya.  Fungsi keuangan  perusahaan  merupakan  hal  yang sangat  penting  dalam  aktivitas  perusahaan. Seorang manajer, khususnya manajer keuangan sebagai pemilik wewenang dan tanggung jawab penuh  atas  keuangan  perusahaan harus  mampu mengelola  keuangannya  sebaik  dan  sebagus mungkin,  baik  itu  hubungannya  dengan anggaran modal (pendanaan) maupun pembiayaan  perusahaan.  Anggaran  pendanaan perusahaan sangatlah penting untuk mengetahui perimbangan struktur modal yang optimal bagi perusahaan.
Struktur  modal  merupakan  salah  satu keputusan  keuangan  yang  dihadapi  manajer keuangan  berkaitan  dengan  komposisi  utang perusahaan.  Keputusan  struktur  modal  yang tidak  cermat  akan  menimbulkan  biaya  modal tinggi  sehingga  berdampak  pada  penurunan atau rendahnya laba yang dihasilkan perusahaan.  Keputusan  struktur  modal  sangat mempengaruhi kondisi keuangan yang akhirnya berdampak  pada  nilai  perusahaan,  untuk  itu sangat  penting  bagi  perusahaan  mengetahui faktor-faktor  dari  dalam  perusahaan  atau faktor-faktor fundamental yang dapat mempengaruhi  struktur  modal.  Faktor-faktor tersebut misalkan: ukuran perusahaan, profitabilitas, risiko bisnis, kesempatan investasi,  pertumbuhan  perusahaan  (Utami, 2009).  Banyak  faktor  yang  mempengaruhi
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
keputusan manajer keuangan dalam menentukan struktur modal perusahaan. Faktor- faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan  diantaranya  stabilitas  penjualan, struktur aktiva, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, leverage , sikap manajemen, sikap pemberi  pinjaman  dan  lembaga  pemeringkat, kondisi  pasar,  kondisi internal  perusahaan,  dan fleksibilitas  keuangan  (Brigham  dan  Houston, 2011).
Secara  teoritis,  variabel-variabel  yang mempengaruhi  keputusan  pendanaan  telah menjadi topik pembahasan yang intens dibicarakan  dalam  berbagai  literatur  keuangan. Penelitian tentang variabel yang mempengaruhi struktur  modal  juga  telah  banyak  di  lakukan. Namun  dari  beberapa  peneliti  terdahulu terdapat  ketidakkonsistenan  hasil  penelitian. Perbedaan temuan hasil penelitian itu dimungkinkan karena berbedanya kondisi objek penelitian  dan  periode  penelitian.  Perbedaan hasil  temuan  tersebut  juga  dimungkinkan karena  model  penelitian  yang  digunakan. Dalam  penelitian  ini  yang  akan  dianalisis adalah variabel Profitabilitas (ROA), Likuiditas, Struktur Aktiva,
Growth Oppurtunity, dan Firm  Size .  Disamping  itu, yang  berbeda  antara  penelitian  ini  dengan penelitian  sebelumnya  yaitu  objek  yang  akan diteliti,  dimana  dalam  penelitian  sebelumnya hanya  terbatas  satu  objek  saja,  namun  dalam penelitian  ini  ada  dua  objek  sekaligus,  adapun objek  yang  dipilih  peneliti  sebagai  objek penelitian  adalah  perusahaan  sub  sektor makanan  minuman  dan  sub  sektor  farmasi. Alasan  penulis  memilih  kedua  sub  sektor  ini adalah  salah  satunya  karena  kedua  sub  sektor ini  memiliki  karakteristik  yang  berbeda, meskipun tergabung dalam satu sektor Consumers  Goods  Industry .  Perbedaan  yang terlihat tertuma dari produk yang dihasilkannya.  Dalam  penelitian  ini  juga dibahas  analisis  uji  beda  antara  struktur  modal dari kedua objek tersebut.
Penelitian  yang  dilakukan  Kariuki  dan Kamau  (2014),  menunjukkan  hasil  bahwa profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal, sedangkan  struktur  aktiva  dan  pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap struktur modal.  Berbeda  dengan  penelitian  Kariuki  dan Kamau, dimana penelitian yang dilakukan oleh Ganiyu  dan  Abiodun  (2012)  menemukan  hasil bahwasanya profitabilitas dan ukuran
perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur  modal.  Nadeem  dan  Zongjun  (2011) tentang  faktor-faktor  penentu  struktur  modal perusahaan manufaktur, dimana variabel profitabilitas,  likuiditas, tangibility ,  berpengarh negatif  terhadap  struktur  modal,  sedangkan ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  positif. Yuanxing  dan  Jing  (2009)  penelitiannya menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  dan struktur  aktiva  berpengaruh  positif  terhadap struktur modal, sedangkan profitabilias, likuiditas, dan peluang pertumbuhan berpengaruh  negatif.  Zelia  dan  Marcia  (2009) menunjukkan  hasil  bahwa  variabel  struktur aktiva  dan  ukuran  perusahaan  berpegaruh positif, sedangkan variabel profitabilitas berpengaruh negatif.
Pengukuran  struktur  modal  digunakan rasio  yang  disebut  rasio leverage .  Rasio leverage merupakan  rasio  yang  digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar  hutang  apabila  pada  suatu  saat perusahaan dibubarkan atau dilikuidasi. Martono dan Agus (2007) mendefinisikan rasio leverage merupakan  rasio  yang  mengukur seberapa  banyak  perusahaan  menggunakan dana  dari  hutang.  Nilai  DER  tiap  tahun  di dalam penelitian ini sangat bervariasi. Beberapa perusahaan dalam penelitian ini tidak memiliki DER  yang  stabil,  terjadi  kenaikan  maupun penurunan  nilai.  Dalam  penelitian  ini,  diuji apakah  perbedaan  tahun  mempengaruhi  nilai DER  di  perusahaan  Makanan  Minuman  dan perusahaan Farmasi. Selanjutnya, karena dalam penelitian  ini  terdapat  dua  objek  yang  diteliti dan  karakteristik  dari  keduanya  pun  berbeda, dimana  untuk  objek  perusahaan  sub  sektor makanan  minuman  lebih  menyediakan  produk yang  sifatnya  umum  sehari-hari  dan  biasa menjadi  kebutuhan  masyarakat,  sedangkan untuk  sub  sektor  farmasi,  produknya  lebih cenderung  pada  pemenuhan  kebutuhan  yang sifatnya  medis.  Untuk  itu,  khusus  untuk struktur  modalnya  juga  dilakukan  uji  beda antara  kedua  objek  tersebut  guna  mengetahui perbedaan  struktur  modal  dari  kedua  objek yang dimaksud.
Dari  beberapa  hasil  penelitian  terdahulu dapat  dilihat  terdapat  beberapa  variabel  baik yang  berpengaruh  maupun  tidak  terhadap struktur  modal  (DER)  masih  menunjukkan hasil  yang  berbeda  bahkan  bertentangan  antara hasil  penelitian  yang  satu  dengan  yang lainnnya.  Hal  inilah  yang  akan  diangkat
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
menjadi research  gap dalam  penelitian  ini. Penelitian  ini  menguji  dan  menganalisis pengaruh struktur modal, diantaranya Profitabilitas  (ROA),  Likuiditas , Struktur Aktiva, Growth  Oppurtunity, dan Ukuran Perusahaan. dari latar belakang tersebut, tujuan dari  penelitian  ini  adalah  menguji  dan menganalisis  Variabel  Yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  (Studi  Pada  Perusahaan Makanan & Minuman Dan Perusahaan Farmasi Yang Listing Di BEI).

## METODE
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan pendekatan kuantitatif. Jenis dari penelitian ini sendiri adalah penelitian eksplanatori,  Jenis  penelitian  ini  dimaksudkan untuk  menjelaskan  hubungan  kausalitas  (sebab akibat)  antara  pengaruh  variabel  bebas  yaitu profitabilitas, likuiditas, struktur aktiva, peluang  pertumbuhan,  dan  ukuran  perusahaan terhadap  variabel  terikat.  Sumber  data  yang dipergunakan  adalah  Data  yang  dipergunakan adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  ini diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan sampel  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun 2011 hingga 2013.

## Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data dalam penelitian  ini  adalah  melalui  studi  pustaka dengan  mengkaji  jurnal,  buku-buku,  dan makalah yang semuanya terdapat dua jenis, ada yang nasional dan ada yang internasional. Data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah laporan  keuangan  perusahaan  sub  sektor makanan  &  minuman  dan  sub  sektor  farmasi yang terdaftar di BEI periode tahun 2011-2013 dan  lampiran-lampiran  keuangan  yang  terkait dengan  variabel  penelitian.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  yang termasuk  dalam  sub  sektor  makanan  & minuman dan sub sektor farmasi di BEI periode 2011-2013.  Jumlah  populasi  ini  adalah  25 perusahaan  (15  perusahaan  dari  sub  sektor makanan dan minuman dan 10 perusahaan dari sub  sektor  farmasi).  Sampel  dalam  penelitian ini  diambil  22  perusahaan  yang  tergabung dalam  dua  sub  sektor  yang  digunakan  sebagai sampel penelitian.

## Metode Analisis Data
Berdasarkan rumusan masalah dan hipotesis penelitian, maka jenis penelitian yang digunakan  adalah  penelitian  kuantitatif  yaitu
metode  penelitian  yang  digunakan  untuk meneliti  populasi  atau  sampel  tertentu.  Dalam penelitian  ini,  teknik  yang  digunakan  adalah teknik  analisis  regresi  berganda,  hal  ini dikarenakan variabel bebas dalam penelitian ini lebih  dari  satu.  Persamaan  analisis  regresi berganda  dapat  dirumuskan sebagai berikut: Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + b4X4 + b5X5
+ e
Dimana: Y  = DER
a   = Konstanta b   = Koefisien Regresi (1,2,3,4,5)
X1 = Profitabilitas (ROA) X2 = Likuiditas ( Current Ratio ) X3 = Struktur Aktiva ( Tangibility Assets ) X4 = Peluang Pertumbuhan X5 = Ukuran Perusahaan
e   = Tingkat kesalahan (standar eror)
Berdasarkan  persamaan  di  atas,  dapat ditarik  kesimpulan  bahwasanya  terdapat  5 variabel  bebas  yang  di  duga  mempengaruhi variabel terikat yakni struktur modal. Berhubung  objek  penelitian  yang  diteliti berjumlah  dua  objek  penelitian,  maka  uji regresi  yang  akan  dilakukan  adalah  sebanyak tiga kali pengujian, yaitu 1) Uji Regresi Untuk Sub  Sektor  Makanan  dan  Minuman,  2)  Uji Regresi  Untuk  Sub  Sektor  Farmasi,  3)  Uji Regresi Untuk Seluruh Sub Sektor.

## PENGUJIAN HIPOTESIS Koefisien Determinasi (R²)
Koefisien determinasi (R²) bertujuan untuk mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model dalam  menerangkan  variasi  variabel  terikat. Jika  nilai    R²    mendekati  1  maka  dapat dikatakan  semakin  kuat  kemampuan  variabel bebas  dalam  model    regresi    tersebut    dalam menerangkan  variasi  variabel    terikatnya. Sebaliknya  jika  R²  mendekati  0  maka  semakin lemah  variabel  bebas  menerangkan  variasi variabel terikat (Ghozali, 2009).

## Uji Model (Uji F)
Uji  Model  pada  dasarnya  menunjukkan apakah semua variabel bebas yang dimasukkan dalam  model  regresi  mempunyai  pengaruh secara  bersama-sama  terhadap  variabel  terikat (Ghozali, 2005).

## Uji t (Uji parsial)
Uji  t  pada  dasarnya  bertujuan  untuk menguji pengaruh satu variabel bebas  terhadap variabel  terikat  secara  parsial  (individual)
dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen (Ghozali, 2009).

## Uji Beda T-test
Uji beda T-test adalah uji yang digunakan untuk  menentukan  apakah  dua  sampel  yang tidak berhubungan memiliki nilai rata-rata yang berbeda.  Adapun  sampel  yang  akan  di  uji adalah  variabel  struktur  modal  dari  kedua  sub sektor  yang  menjadi  objek  penelitian,  yaitu antara  struktur  modal  sub  sektor  makanan  & minuman  dan  struktur  modal  sub  sektor farmasi.

## Variabel Penelitian dan Definisi Operasional
Menurut
Sekaran (2011), definisi operasional suatu variabel tertentu memiliki arti atau konotasi berbeda. Sesuai dengan perumusan  masalah  yang  ada  maka  penelitian ini  menggunakan  dua  variabel  yaitu  variabel bebas (X) dan variabel terikat (Y) atau definisi operasional  variabel  dalam  penelitian  yang dilakukan  meliputi  variabel  bebas  dan  variabel terikat yang diikuti indikator variabel.

## Variabel Dependen (Y)
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah Struktur Modal. Struktur modal merupakan  perimbangan  jumlah  utang  jangka pendek  yang  bersifat  permanen,  utang  jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Struktur modal dalam penelitian diproksikan  dalam Debt  to  Equity  Ratio . Adapun  rumus  untuk  menghitungnya  adalah sebagai berikut (Kariuki dan Kamau, 2014):

## Variabel Independen
Variabel  independen  adalah  tipe  variabel yang  menjelaskan  atau  mempengaruhi  variabel lain. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah dijelaskan dibawah ini:
1) Profitabilitas (ROA)
Profitabilitas adalah kemampuan
perusahaan  dalam  memperoleh  laba.  Dalam penelitian  ini,  rasio  yang  digunakan  adalah Return  On  Asset (ROA)  yaitu  perbandingan laba  setelah  pajak  dengan total  asset .  Adapun rumus  untuk  menghitungnya  adalah  sebagai berikut (Kariuki dan Kamau, 2014):
2) Likuiditas
Rasio likuiditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan  didalam  membayar  kewajiban jangka  pendek.  Likuiditas  dalam  penelitian  ini diukur  dengan current  ratio (CR)  yaitu  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  membayar  hutang  jangka pendek  dengan  aktiva  lancar.  Adapun  rumus untuk  menghitungnya  adalah  sebagai  berikut (Nadeem dan Zongjun, 2011):
3) Tangibility Asset / Struktur Aktiva Struktur  aktiva  merupakan  penentuan berapa besar jumlah masing-masing komponen aktiva  lancar  maupun  aktiva  tetap,  yang  dapat diukur  dengan  rumus  (Nadeem  dan  Zongjun, 2011):
4) Peluang Pertumbuhan ( Growth Oppurtunity )
Pertumbuhan  perusahaan  diukur  dengan menggunakan perubahan total aktiva. Pertumbuhan  aktiva  adalah  selisih  total  aktiva yang dimiliki perusahaan pada periode sekarang  dengan  periode  sebelumnya  terhadap total  aktiva  periode  sebelumnya.  Satuan pengukurannya  dalam  persentase.  Adapun rumus  untuk  menghitungnya  adalah  sebagai berikut  (Nadeem  dan  Zongjun, 2011 dan  Asih, 2006):
5) Ukuran Perusahaan Ukuran  Perusahaan  ( size )  merupakan ukuran  atau  besarnya  asset  yang  dimiliki perusahaan,  ditunjukan  oleh  natural  logaritma dari total aktiva (Kariuki dan Kamau, 2014):
Ukuran Perusahaan = Log Asset

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  perhitungan  dari  analisis  regresi linier  berganda  ini  dilakukan  peneliti  dengan memanfaatkan  bantuan Statistical  Package  for Social  Science atau  lebih  popularnya  adalah SPSS,  adapun  hasilnya  adalah  seperti  yang ditampilkan pada tabel berikut:

## Tabel 2 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda dan Uji t (Uji Parsial)
Seluruh Sub Sektor Sub Sektor Mak&Min Sub Sektor Farmasi (B) Sig. (B) Sig. (B) Sig. Cons -1,03 0,13  -2,86  0,00 1,22 0,00 Prof -0,09 0,08  -0,10  0,14 -0,18 0,15 Lik -0,74 0,00  -1,05  0,00 -1,06 0,00 SA 1,21 0,00 1,95  0,00 0,59 0,03 Grow 0,04 0,83  -0,08  0,72 0,08 0,23 Size 2,11 0,06 5,16  0,00 -0,66 0,00
Sumber: Data diolah peneliti, 2016
Dari  hasil  tabel  di  atas,  maka  dapat  diperoleh persamaan regresi sebagai berikut:
Y=  -1.03  –  0.09X1  –  0.74X2  +  1.21X3  + 0.04X4 + 2.11X5 (Seluruh Sub Sektor). Adapun untuk penjelasannya adalah sebagai berikut:
a) Variabel Profitabilitas (X1) Hasil  analisis  yang  diperoleh  dalam  tabel uji  parsial  untuk  seluruh  sektor  menunjukkan bahwa  variabel  profitabilitas  memiliki  angka koefesien regresi sebesar -0,09 tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Untuk seluruh sub sektor ditunjukkan oleh probabilitas  sebesar  0,080  atau  8%  > signifikan  statistik  pada  nilai  a  =  5%  (nilai 0,080  >  0,05),  maka  profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal  baik untuk  seluruh  sub  sektor  maupun  per  sub sektor.
b) Variabel Likuiditas (X2) Hasil analisis yang diperoleh dalam ketiga tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  uji  seluruh sub  sektor  variabel  likuiditas  memiliki  angka koefesien  regresi  sebesar  -0,74  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Untuk seluruh  sub  sektor  ditunjukkan  oleh  nilai probabilitas  sebesar  0,000  atau  0%  <  5%, maka likuiditas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal baik untuk seluruh sub sektor maupun per sub sektor.
c) Variabel Struktur Aktiva (X3) Hasil  analisis  yang  diperoleh  dari  ketiga tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  untuk  uji seluruh  sektor  struktur  aktiva  memiliki  angka koefesien  regresi  sebesar  1,21  berpengaruh
signifikan  terhadap  struktur  modal.  Buktinya ditunjukkan  oleh  nilai  probabilitas  sebesar 0,005  <  0,05  atau  0,5%,  maka  struktur  aktiva berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal  baik  untuk  seluruh  sub  sektor  maupun per sub sektor.
d) Variabel Peluang Pertumbuhan (X4) Hasil  analisis  yang  diperoleh  dari  ketiga tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  untuk  uji seluruh  sektor  peluang  pertumbuhan  memiliki angka koefesien regresi sebesar 0,04 berhubungan dengan struktur modal. Buktinya ditunjukkan  oleh  nilai  probabilitas  sebesar 0,83  >  0,05,  hal  ini  menunjukkan  bahwa peluang pertumbuhan tidak berpengaruh terhadap  struktur  modal  untuk  baik  untuk seluruh sub sektor maupun per sub sektor.
e) Variabel Ukuran Perusahaan (X5) Hasil  analisis  yang  diperoleh  dari  ketiga tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  memiliki  angka  koefesien  regresi sebesar  2,11  berpengaruh  terhadap  struktur modal,  namun  tidak  signifikan.  Buktinya ditunjukkan  oleh  nilai  probabilitas  sebesar 0,06 atau 6,5% > 5%, maka ukuran perusahaan tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal. Namun  hasil  berbeda  ditunjukkan  melalui pengujian  per  sub  sektor,  dimana  ukuran perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur  modal  untuk  sub  sektor  makanan  dan minuman  dengan  nilai  probabilitas  sebesar 0,005  <  0,05,  sedangkan  untuk  sub  sektor farmasi  berbeda  angka  sedikit  yaitu  0,009 (0,009 < 0,05), jadi dapat disimpulkan ukuran
perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal.
Uji Beda (T-test) Uji beda T-test adalah uji yang digunakan untuk  menentukan  apakah  dua  sampel  yang tidak berhubungan memiliki nilai rata-rata yang berbeda. Tabel 3 Independent Samples Test F Sig. Sig. (2-tailed) Makanan dan Minuman  Equal variances assumed 6,847  0,011  0,000 Equal variances not assumed 0,000
Sumber: Data diolah peneliti
Hasil  dari  analisis  yang  telah  dilakukan dan ditunjukkan pada tabel independent sample t  test di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai signifikansi sebesar 0.01 < 0.05, artinya bahwa kedua kelompok memiliki varian yang berbeda (data  heterogen),  artinya  terdapat  perbedaan varians antara  nilai  rata-rata  pada  struktur modal  perusahaan  sub  sektor  makanan  & minuman  dengan  sub  sektor  farmasi.  Karena nilai  rata-rata  diketahui  tidak  homogen,  maka nilai selanjutnya yang harus dilihat adalah pada tabel Equal  variances  not  assumed. Dari  data tersebut  menunjukkan  nilai  signifikansi  pada daftar Sig. (2-tailed) menunjukkan nilai sebesar 0,00  <  0,05,  hal  ini  menunjukkan  perbedaan antara  nilai  rata-rata  struktur  modal  sub  sektor makanan & minuman dan sub sektor farmasi.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Dalam  penelitian  ini,  profitabilitas  tidak menjadi  penentu  struktur  modal.  Hasil  dari penelitian ini tidak sejalan dengan teori pecking order yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap struktur modal. Teori ini memandang perusahaan  sebaiknya  mendahulukan  dana internal dibandingkan  dana eksternal untuk memenuhi  kebutuhan  operasionalnya,  jadi semakin  tinggi  nilai  profitabilitas  perusahaan, maka  semakin  kecil  hutang  yang  dimiliki perusahaan.  Sebaliknya,    likuiditas  memiliki pengaruh  yang  signifkan  terhadap  struktur modal dengan arah negatif. Jadi, semakin tinggi likuiditas,  maka  struktur  modal  semakin menurun,  begitupun  sebaliknya.  Hasil  ini sejalan  dengan  teori pecking  order, namun bertentangan  dengan  teori trade  off. Jika melihat  perbandingan  kemampuan  perusahaan dalam membayar hutang jangka pendek dengan aktiva  lancar,  maka  benar  adanya  kedua  sub sektor dalam penelitian ini diketahui lebih besar
menggunakan aktiva lancarnya untuk membiayai  operasional  perusahaan,  sehingga diasumsikan  lebih  banyak  menggunakan  dana
internal dibanding dana eksternal .
Riyanto  (2008)  berpendapat  bahwasanya perusahaan  industri  yang  sebagian  besar  dari modalnya  tertanam  dalam  aktiva  tetap  lebih mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dengan menggunakan modal sendiri, sedangkan  modal  dari  luar  adalah  dianggap sebagai  alternatif  sesudahnya.  Hasil  dari penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  struktur aktiva menentukan struktur modal dengan arah koefisien  positif.  Hasil  ini  searah  dengan  jalan pemikiran dari teori trade off. Menurut teori ini, perusahaan  dengan  nilai  aktiva  tetap  yang tinggi cenderung akan memanfaatkannya untuk menambah  hutang  yang  lebih  besar  pula  guna memenuhi  operasional  dan  pengembangan perusahaan. Namun, berbanding terbalik dengan  pernyataan  Riyanto  (2008)  yang berpendapat  bahwa  perusahaan  industri  yang sebagian  besar  dari  modalnya  tertanam  dalam aktiva  tetap  lebih  mengutamakan  pemenuhan kebutuhan  modal  dengan  menggunakan  modal sendiri, sedangkan  modal dari luar atau hutang adalah  dianggap  sebagai  alternatif  sesudahnya. Berbeda lagi dengan variabel peluang pertumbuhan,  dimana  tidak  dianggap  sebagai variabel penentu struktur modal. Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  teori trade off yang  menyatakan  bahwa  ada  hubungan negatif  antara  peluang  pertumbuhan  dengan hutang,  dimana  semakin  tinggi  peluang pertumbuhan,  maka  perusahaan  belum  tentu melakukan  pinjaman  yang  besar  pula,  namun sebaliknya  sebagian  besar  perusahaan  malah menghindari  dana  hutang  dan  mendanai operasional  perusahaannya  dengan  modal  dari internal . Alasannya hanya satu, yaitu perusahaan  mengaggap  peluang  hanyalah
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
estimasi,  bukan  aset  nyata  yang  dimiliki perusahaan, dan peluangnya tidak terjamin.
Sartono  (2010)  menyatakan  bahwasanya perusahaan  besar  dan  sudah  tergolong well- establised dianggap  lebih  mudah  untuk memperoleh modal di pasar modal dibandingkan perusahaan kecil, jadi perusahaan besar  lebih  memiliki  beban  tanggungan  yang besar  dari  hutangnya  tersebut.  Untuk  varibel ukuran  perusahaan  menemukan  dua  hasil penelitian  yang  berbeda,  dimana  untuk  uji seluruh  sub  sektor, size tidak  memiliki pengaruh yang signifikan, sedangkan uji secara per  sub  sektor  menunjukkan  hasil  berbeda, dimana size memiliki  pengaruh  terhadap struktur  modal.  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa hasil  untuk  sub  sektor  makanan  dan  minuman sejalan  dengan  teori trade  off .  Sedangkan, untuk  sub  sektor  farmasi  searah  dengan pemikiran  dari  teori pecking  order yang menyatakan ukuran perusahaan memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal. Jadi, untuk  sub  sektor  makanan  dan  minuman besarnya  ukuran  perusahaan  diikuti  oleh besarnya  hutang  perusahaan  dalam  struktur modal, karena dengan ukuran yang besar suatu perusahaan  akan  memanfaatkannya  sebagai jaminan  agar  mudah  untuk  mendapatkan hutang  dalam  struktur  modalnya.  Hasil  ini bertentangan dengan teori dari Moeljadi (2006: 274)  yang  berpendapat  bahwa  “suatu perusahaan  yang  berukuran  besar  lebih  mudah memperoleh pinjaman jika dibandingkan dengan  perusahaan  kecil”,  akan  tetapi, perusahaan besar seringkali mampu membiayai kegiatan  operasional  mereka  sendiri  dengan sumber internal daripada sumber eksternal , hal ini  dikarenakan  perusahaan  besar  memiliki pendapatan  yang  juga  besar  dibandingkan dengan  perusahaan  kecil,  sehingga  tidak  perlu bergantung  pada  sumber  pendanaan eksternal . Untuk  sub  sektor  farmasi,  ternyata  besarnya perusahaan  tidak  diikuti  oleh  besarnya  hutang, justru  semakin  besar  ukuran  perusahaan, semakin  kecil  tingkat  hutang  dalam  komposisi struktur  modalnya,  hasil  untuk  sub  sektor farmasi  ini  bertentangan  dengan  teori  dari Sartono (2010), menyatakan bahwasanya perusahaan  besar  dan  sudah  tergolong well- establised dianggap  lebih  mudah  untuk memperoleh modal di pasar modal dibandingkan perusahaan kecil.
Dalam  penelitian  ini,  terdapat  perbedaan antara nilai struktur modal sub sektor makanan
& minuman dan sub sektor farmasi. Alasan dari perbedaan  nilai  struktur  modal  keduanya  salah satunya  adalah  karena  karakteristik  keduanya (sub  sektor  makanan  minuman  dan  sub  sektor farmasi)  sudah  jelas  berbeda  meskipun  masih tergabung  dalam  satu  sektor  industri  yaitu sektor Consumers  Goods  Industry .  Perbedaan yang mendasar adalah dari karakteristik produk yang  dihasilkannya,  jika  sub  sektor  makanan dan  minuman  menyediakan  atau  menghasilkan produk yang biasa dikonsumsi untuk pemenuhan  kebutuhan  sehari-hari,  seperti  roti, air mineral, makanan ringan, dsb. Namun untuk sub  sektor  farmasi  produk  yang  dihasilkannya lebih  cenderung  pada  pemenuhan  kebutuhan orang-orang  yang  kurang  sehat  atau  sakit  dan sifatnya medis.

## KESIMPULAN
Secara keseluruhan kelima variabel memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal perusahaan sub sektor Makanan&Minuman dan sub  sektor  Farmasi.  Sedangkan  ukuran  secara terpisah menunjukkan hasil yang berbeda-beda, dimana profitabilitas dan peluang pertumbuhan tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  komposisi hutang  dalam  struktur  modal.  Sejalan  dengan profitabilitas, peluang pertumbuhan juga menunjukkan  hal  serupa,  karena  peluang merupakan  ramalan  atau  estimasi  yang  belum pasti,  perusahaan  dalam  mengelola  struktur modalnya  lebih  suka  memilih  aset  nyata  yang sudah dijamin dan pasti keberadaanya (Nadeem dan  Zongjun,  2011).  Likuiditas  dan  Struktur Aktiva  menjadi  penentu  komposisi  hutang dalam struktur modal, baik itu untuk perusahaan  yang  tergolong  dalam  sub  sektor makanan  &  minuman  maupun  sub  sektor farmasi.  Semakin  baik  pembayaran  hutang jangka pendek perusahaan, justru semakin kecil komposisi hutang perusahaan, karena perusahaan  lebih  menggunakan  dana  yang berasal  dari internal dibanding  meminjam  dari luar (Nadeem dan Zongjun, 2011).
Hasil  untuk  ukuran  perusahaan  ada perbedaan,  dimana  uji  untuk  seluruh  gabungan sub  sektor  tidak  terdapat  hubungan  antara ukuran  perusahaan  dengan  struktur  modal. Sedangkan  untuk  uji  per  sub  sektor,  ukuran perusahaan menjadi salah satu penentu komposisi hutang dalam struktur modal. Untuk hasil  dari  sub  sektor  makanan  dan  minuman menunjukkan bahwasanya semakin besar ukuran perusahaan akan diikkuti oleh kenaikan
Jurnal Bisnis dan Manajemen Vol. 4 No.1, Januari 2017
hutang dalam struktur modal, karena perusahaan  besar  harus  beroperasi  dengan tingkat dana yang besar pula, untuk memenuhinya perusahaan memanfaatkan potongan  pajak  untuk  pembayaran  bunga  dari hutangnya  (Nadeem  dan  Zongjun,  2011). Sedangkan untuk sub sektor farmasi, hasil yang ditunjukkan  adalah  besarnya  perusahaan  justru tidak  diikuti  dengan  semakin  besarnya  hutang, karena  dalam  sub  sektor  ini  perusahaan  lebih menghindari  resiko  dengan  jalan  mengurangi hutang  dalam  pemenuhan  struktur  modalnya dan  menggantinya  dengan  dana  yang  berasal dari  dana internal yang  dimiliki  perusahaan, seperti  laba  ditahan,  maupun  cadangan  dana yang dimiliki oleh perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Arianto,  Tulus.  2008.  Struktur  kepemilikan, profitablitas,  pertumbuhan  aktiva,  dan ukuran perusahaan  terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur. Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol 12, No.  1.  Program  Studi  Keuangan  dan Perbankan, Universitas Merdeka Malang.
Brigham,  E.F.,  dan  Houston  J.F.  2006.
“Essentialals  of  Financial  Management,
11 th ed.  A.A.  Yulianto  (penerjemah). Dasar-dasar  Manajemen Keuangan, Edisi 11.  Jilid  2”.  Jakarta:  Penerbit  Salemba Empat
Brigham,  E.F.,  2011.  “ Fundamentals  of Financial  Management ”.  Nine  Edition. The Dryden Press. Holt-Saunders. Japan Ganiyu,  Y.O  &  Abiodun,  B.Y  (2012).  The Impact  of  Corporate  Governance  on Capital  structure  Decisions  of  Nigerian Firms Research  Journal  in  organizational psychology  &  Educational  studies  Vol.
1(2) 121128
Ghozali,  Imam,  2009,  “Aplikasi Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS” , Universitas Diponegoro. Semarang. http://www. IDX. Co.id-Factbook Husnan,  Suad,  2009. Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas .  Edisi Keempat.  Unit  Penerbit  dan  Percetakan AMP YKPN. Yogyakarta
Kariuki,  S  and  Kamau,  C.  2014.  Determinants of  Corporate  Capital  Structure  among Private  Manufacturing  Firms  in  Kenya:  A
Survey of Food and Beverage Manufacturing Firms. International Journal of Academic Research in
Accounting,  Finance  and  Management Sciences , Vol 4, No.3, pp. 49-62
Myers,  S.  1984.  The  Capital  Structure  Puzle,
Journal of Finance . Vol.39. July 1984 Moeljadi. 2006. Manajemen Keuangan . Jilid 1. Bayumedia Publishing, Malang Nugroho,  S,  Asih.  2006. Analisis  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  Perusahaan  Properti  Yang  Go- Public  Di  Bursa  Efek  Jakarta    Untuk Periode  Tahun 1994 – 2004 , Tesis, Undip
Semarang Riyanto, Bambang. 2008. Dasar–Dasar Pembelanjaan Perusahaan . BPFE: Yogyakarta Sartono  R,  Agus,  2010, Manajemen  Keuangan Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  Keempat. Cetakan Keempat, Penerbit: BPFE,
Yogyakarta
Sekaran,  Uma.  2011. Research  Methods  For Bussiness. Kwan Men Yon. (penerjemah). Metodologi  Penelitian  Untuk  Bisnis. Salemba Empat.
Sheikh,  Nadeem  Ahmed  and  Wang,  Zongjun. 2011.  Determinants  of  Capital  Structure: An Empirical Study of Firms in Manufacturing Industry of Pakistan . Managerial  Finance .  Vol.  37,  No.  2,  pp. 117-133.
Van.  Home,  J.C.,  dan  J.M.  Wachowicz.  2012. Fundamental  of  Financial  Management. 13th  ed.  Dewi  Fitriasari,  S.  S.,  Msi.,  Ak, dan Deny Amos Kwary., Mhum (penerjemah). Prinsip-Prinsip  Manajemen Keuangan .  Edisi  13.  Jilid  1.  Jakarta.
Salemba Empat
Winahyuningsih, P, Sumekar, K, dan Prasetyo,
H.  2010.  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Perusahaan Manufaktur yang Go Public di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Ekonomi ,
Universitas Muria Kudus.
Yuanxin  Liu  &  Jing  Ren,  2009,  An  Emperical Analysis  on  the  Capital  Structure  of
Chinese
Listed IT Companies,
International  Journal  of  Bussiness  and Management Vol 4, No. 8 August 2009 Zelia  Maria  Silva  Serrasqueiro,  Maria  Cristina Rego  Rogao,  2009,  “Capital  Structure  of Listed
Portuguese Companies;
Determinants of Debt Adjusment”, review of  Accounting  and  Finance,  Vol  8,  Iss:  1 pp, 54-75