## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI CADANGAN DEVISA(STUDI KASUS DI INDONESIA DAN CHINA)

## Rini Mildyanti, Mike Triani
Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Jl. Prof. Dr. Hamka Air Tawar Padang rinimildyanti07@gmail.com, miketriani@unp.ac.id
Abstract : This  study  aims  to  determine  the  factors  that  influence  foreign exchange  reserves  in  Indonesia  and  China.The  research  type  is  descriptive research while the data used is time series data from 1987-2016 obtained from documentation of Bank Indonesia, BPS Indonesia, and International Monetary Fund (IMF). The results of this study indicate that : exchange rate and portfolio investment  has  a  significant  positive  effect  on  foreign  exchange  reserve  in Indonesia.  Net  export  has  a  negatif  and  not  significant  effect  on  foreign exchange  reserve  in  Indonesia.  While,  exchange  rate  has  a  negatif  and  not significant  effect  on  foreign  exchange  reserve  on  China’s.  Net  export  has  a significant  positive  effect  on  foreign  exchange  reserve  in  China’s.  While, portfolio  investmen  has  a  negative  and  significant  effect  on  foreign  exchange reserve..  Based  on  this  research  is  expected  to  provide  information  about foreign  exvhange  reserve  in  Indonesia  and  China’s  as  well  as  the  factors  that influence,
Keywords : Foreign  Exchange  Reserve,  Exchnge  Rate,  Net  Export,  Portfolio Investment, Indonesia, China
Abstrak :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  faktor-faktor  yang mempengaruhi  cadangan  devisa  di  Indonesia  dan  China.  Metode  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi  linier  berganda.  Jenis penelitian adalah penelitian deskriptif sedangkan data yang digunakan adalah data deret waktu 1987-2017 yang diperoleh dari dokumentasi Bank Indonesia, BPS  Indonesia,  International  Monetry  Fund  (IMF).  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  :  nilai  tukar  dan  investasi  portofolio  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di  Indonesia.  Net  ekkspor  berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap cadangan devisa di
Indonesia.Sedangkan,  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap  cadangan devisa  di  China.  Net  ekspor  berpengaruh  positif  signifika terhadap  cadangan  devisa  di  China.  Sedangkan,  investasi  portofolio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di  China. Berdasarkan  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  informasi  tentang cadangan  devisa  di  Indonesia  dan  China  serta  faktor-faktor  yang mempengaruhinya .
Kata  kunci : Cadangan  Devisa,  Nilai  Tukar,  Net  Ekspor,  Investasi  Portofolio, Indonesia, China
Neraca  pembayaran  memberikan  gambaran  untuk  persoalan  luar  negeri suatu  negara.  Dari  neraca  pembayaran  dapat  kita  lihat  bagaimana  suatu  negara
melakukan  hubungan,  baik  dari  segi  pemenuhan  kewajiban  kepada  negara  lain, maupun hak yang harus diberikan negara kepada negara lain tersebut. Krugman (2003:8)  neraca  pembayaran  adalah  catatan  seluruh  transaksi  ekonomi  suatu negara  dengan  negara-negara  lain,  maupun  hak  yang  harus  diberikan  negara kepada  negara  lain.  Neraca  pembayaran  memiliki  tujuan  untuk  memberikan informasi  menganai  posisi  keuangan  suatu  negara  dalam  hubungan  dengan negara  lain.  Informasi  tersebut  bermanfaat  bagi  pemerintah  untuk  membuat kebijakan moneter, fiskal, dan perdagangan.
Indonesia  dan  China  merupakan  negara  berkembang,  cadangan  devisa merupakan  indikator  penting  dalam  suatu  negara.  Karena  cadangan  devisa digunakan  untuk  membayar  utang  luar  negeri,  pertahanan  mata  uang  dan merupakan alat pemabayaran untuk kegiatan perdagangan internasional.Cadangan devisa juga merupakam indikator untuk melihat kuat atau lemahnya  suatu  perekonomian.China  merupakan  negara  dengan  nilai  cadangan devisa terbesar di dunia. Hal tersebut manjadi menarik untuk di teliti.
Cadangan  devisa  Indonesia  dan  China  mengalami  fluktuasi  setiap tahunnya.  Cadangan  devisa  Indonesia  mengalami  pertumbuhan  tertinggi  pada tahun  2010  dengan  pertumbuhan  sebesar  45.54  persen.  Hal  ini  dikarenakan meningkatnya  ekspor,  investasi  dan  arus  modal  di  Indonesia.    Pada  tahun  2013 cadangan  devisa  mengalami  penurunan  sebesar  11,88  persen  yang  diakibatkan tingginya  nilai  impor  Indonesia  yang  menyebabkan  neraca  perdagangan mengalami  defisit.  Tahun  2015  cadangan  devisa  juga  mengalami  penurunan sebesar  5,30  persen  hal  ini  disebabkan  cadangan  devisa  digunakan  untuk pembayaran utang luar negeri dan stabilisasi nilai tukar.
Sedangkan  cadangan  devisa  China  mengalami  pertumbuhan  tertinggi pada  tahun  2009  sebesar  73.78  persen  diakibatkan  oleh  penahanan  penurunan mata  uang  Yuan  dan  pembelian  dolar  AS  dalam jumlah  yang  banyakoleh  Bank Sentral.  Cadangan  devisa  China  juga  mengalami  peningkatan  pada  tahun  2013 sebesar  15,4  persen  hal  ini  disebabkan  oleh    surplus  neraca  perdagangan  China yang  sangat  besar.  Tahun  2016  cadangan  devisa  China  mengalami  penurunan sebesar 9,1 persen hal ini disebabkan China menggunakan cadangan devisa untuk menstabilkan nilai mata uang Yuan terhadap dollar AS .
Cadangan devisa biasanya dikaitkan dengan beberapa faktor yang dapat mempengaruhinya. Seperti nilai tukar, investasi portofolio, inflasi, net ekspor dan yang  lainnya.  Yugang  (2017)  menyatakan  bahwa  cadangan  devisa  dipengaruhi oleh  neraca  perdagangan,  investasi  asing  langsung,  utang  luar  negeri,  dan  nilai tukar.  Sedangkan  menurut  Islami  (2018)  faktor  yang  mempengaruhi  cadangan devisa yaitu ekspor, impor, nilai tukar rupiah, dan tingkat inflasi.
Sayoga dan Tan (2017),  dalam penelitiannya menunjukkan bahwa variabel  utang  luar  negeri  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap cadangan  devisa,  nilai  ekspor  berpengaruh  positif  dan  siginifikan  terhadap devisa,  sedangkan  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap cadangan  devisa.  Sedangkan  menurut  Yugang  (2017)  dalam  penelitiannya menunjukkan  di  periode  pertama  tahun  1983-1993,  variabel  yang  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  yaitu  investasi  investasi  asing langsung dan neraca perdaganagn. Periode kedua tahun1994-2005, variabel yang
berpengaruh terhadap cadangan devisa yaitu  investasi asing langsung  dan utang luar negeri. Periode ketiga tahun 2006-2016 , variabel yang berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  yaitu    neraca  perdagangan  dan  nilai tukar.
Nilai  tukar  Indonesia  mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya.  Pada  tahun 2008 nilai tukar Indonesia mengalami depresiasi. Hal ini di akibatkan terjadinya krisis  global  di  Amerika  yang  membuat  para  investor  menarik  dananya  dari Indonesia.  Pada tahun  2012  hingga  2015  nilai  tukar juga  mengalami  depresiasi. Pada tahun 2012 nilai tukar terdepresiasi sebesar 7,03 persen hal ini di akibatkan oleh  krisis  utang  di  Eropa  yang  lebih  banyak  berdampak  pada  pasar  keuangan, terutama pasar saham dan obligasi. Sedangkan tahun 2013 nilai tukar mengalami depresiasi  yang  di  akibatkan  oleh  sisi  domestik  karena  membayar  utang pemerintah  maupun  utang  swasta  sehingga  diperlukan  dollar  Amerika  Serikat yaang cukup banyak. Pada tahun 2013 nilai tukar mengalami depresiasi sebesar 11,45  persen.  Di  tahun  2014  dan  tahun  2015  nilai  tukar  juga  mengalami depresiasi  sebesar  13,42  persen  dan  12,85  persen.  Yang  di  akibatkan  oleh  isu kenaikan  suku  bunga the  fed (  Bank  Sentral  Amerika  Serikat)  sehingga  bank sentral  Indonesia  juga  akan  menaikkan  suku  bunga.  Depresiasi  ini  juga  di akibatkan  oleh  defisit  neraca  transaksi  berjalan  dan  utang  luar  negeri  swasta. Pada  tahun  2016  nilai  tukar  Indonesia  mengalami  apresiasi  sebesar  0,61  persen hal ini di akibatkan menbaiknya harga sejumlah komoditas seperti batu bara dan nikel.  Pada tahun  2017  nilai tukar  Indonesia  mengalami  depresiasi sebesar  0,54 persen.
Negara  China  menggunakan  sistem  nilai  tukar  tetap.  Pada  tahun  2009 hingga  2014  nilai  tukar  China  mengalami  apresiasi  terhadap  dollar  AS. Sedangkan  tahun  2015  hingga  2107  nilai  tukar  Yuan  mengalami  depresiasi terhadap dollar AS.
Deki  (2017),  mengatakan  peningkatan  cadangan  devisa  juga  dikaitkan dengan  neraca  perdagangan.  Neraca  perdagangan  yang  surplus  akan meningkatkan  cadangan  devisa  dalam  bentuk  valuta  asing.  Hal  ini  dikarenakan ekspor yang lebih besar dibandingkan impor akan mata uang asing banyak masuk ke dalam negara dan akan meningkatkan cadangan devisa. Dan sebaliknya, saat neraca perdagangan defisit akan  menyebabkan cadangan devisa  menurun akibat terlalu banyaknya impor.
Begitu  juga  dengan  perkembangan  net  ekspor  di  Indonesia  dan  China yang  setiap  tahunnya  mengalami  fluktuasi.  Nilai  net  ekspor  pada  negara  China lebih  besar  dibandingkan  dengan  negara  Indonesia.  Net  ekspor  Indonesia  setiap tahunnya  mengalami  fluktuasi.  Dilihat  dari  data  nilai  net  ekspor  tertinggi Indonesia terjadi pada tahun 2009 sebesar 151,57 persen. Sedangkan net ekspor terendah  Indonesia  terjadi  pada  tahun  2015  sebesar  -448.89  persen.  China merupakan  negara  eksportir  terbesar  di  dunia.  Nilai  net  ekspor  terbesar  negara China  terjadi  pada  tahun  2012  sebesar  48.82  persen.  Sedangkan  net  ekspor terendah terjadi pada tahun 2009 sebesar -34.02 persen.
Selain  nilai  tukar  dan  net  ekspor,  faktor  lain  yang  juga  mempengaruhi cadangan devisa yaitu investasi portoflio. Namun, sebagian ekonom mengatakan bahwa  investasi  portofolio  hanya  bersifat  sementara  dan  dalam  jangka  panjang
dianggap cenderung mebahayakan dan membawa efek negatif terhadap cadangan devisa (Deki, 2017).
Investasi  portofolio  di  Indonesia  dan  China  mengalami  fluktuasi  setiap tahunnya.  Di  Indonesia  pertumbuhan  terbesar  terjadi  pada  tahun  2009  sebesar 485.8 persen. Sedangkan pertumbuhan terendah terjadi pada tahun 2011 sebesar - 71.17  persen.  Di  China  pertumbuhan  investasi  portofolio  terbesar  terjadi  pada tahun 2012 sebesar 143.29 persen. Sedangkan pertumbuhan terendah terjadi pada tahun 2015 sebesar -180.64 persen.
Penelitian  ini  berfokus  pada  Indonesia  sebagai  negara  ynag menggunakan sistem nilai tukar bebas sedngkan China menggunakan sistem nilai tukar  terkendali.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  faktor-faktor  yang mempengaruhi cadangan devisa di Indonesia dan China.

## TINJAUAN LITERATUR Teori Neraca Pembayaran
Salvatore (2014:3), neraca pembayaran ( balance of payment ) merupakan rangkuman  pernyataan  seluruh  transaksi  penduduk  negara  dengan  penduduk negara  lain.  Dicatat  dalam  satu  tahun  kelander.  Menurut  Nopirin  (1998:191), neraca pembayaran merupakan catatan yang sistematis tentang transaksi ekonomi internasional  antara  penduduk  negara  lain  dalam  jangka  waktu  tertentu. Tujuannya adalah untuk memberikan informasi mengenai posisi keuangan dalam hubungan  hubungan  ekonomi  dengan  negara    lain.  Dan  membantu  pemerintah merumuskan kebijakn moneter, fiskal, dan perdagangan.

## Cadangan Devisa
Menurut  IMF  ( International  Monetary  Fund )  (Gandhi,2006),  cadangan devisa  sering  disebut  dengan international  reserves  and  foreign  currency liquidity (IRFCL)  atau official  reserve  assets merupakan  seluruh  aktiva  luar negeri  yang  dikuasai  oleh  ooritas  moneter  dan  dapat  digunakan  setiap  waktu, guna  membiayai  ketidakseimbangan  neraca  pembayaran  atau  dalam  rangka stabilitas  moneter  dengan  melakukan  intervensi  di  pasar  valuta  asing  dan  untuk tujuan lainnya.
Sehingga dapat disimpulkan, cadangan devisa merupakan simpanan mata uang asing atau valas yang di miliki oleh pemerintah yang di simpam pada Bank Sentral.  Persediaan  cadangan  devisa  suatu  negara  yang  sedikit  dapat menimbulkan  kesulitan  ekonomi  bagi  negara  tersebut.  Negara  tersebut  akan kesulitan  dalam  melakukan  impor  barang-barang  yang  dibutuhkan  dari  luar negeri dan menurunnya kredibilitas mata uang. Jadi kepemilikan cadangan devisa yang cukup merupakan suatu hal yang sangat penting bagi keberlangsungan dan kemajuan suatu negara. Terutama dalam perkembangan ekonomi global saat ini.

## Nilai Tukar
Mankiw  (2007:128)  kurs  ( exchange  rates )  antara  dua  negara  adalah tingkat  harga  yang  disepakati  penduduk  kedua  negara  untuk  saling  melakukan perdagangan.  Jenis  kurs  terdiri  dari  dua  macam  yaitu:  kurs  nominal  ( nominal exchange  rate ),  kurs  rill  ( real  exchange  rate ).  Dornbusch  (2008:  46),  kurs  atau nilai tukar adalah harga dari mata uang luar negeri.
Jika nilai tukar rupiah menguat didukung dengan kondisi ekonomi stabil maka cadangan devisa Indonesia juga akan meningkat, hal tersebut dikarenakan adanya dorongan minat investor yang tertarik untuk melakukan investasi di pasar keuangan  domestik  yang  akan  mengakibatkan  surplus  pada  neraca  transaksi berjalan sehingga cadangan devisa juga akan meningkat (Agustina, 2014).
Berdasarkan  pemaparan  di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai  tukar berpengaruh positif terhadap cadangan devisa. Niali tukar yang terapresiasi akan menurunkan  biaya  impor  sehingga  akan  cenderung  melakukan  impor  dan  akan berakibat  berkurangnya  cadangan  devisa.  Sedangkan  nilai  tukar  yang terdepresiasi  akan  meningkatkan  biaya  impor  sehingga  akan  cenderung melakukan ekspor yang mengakibatkan meningktanya cadangan devisa.

## Net Ekspor
Menurut  Mankiw  (2007:114)  net  ekspor    merupakan  ekspor  dikurang impor  suatu  negara.  Apabila  nilai  ekspor  neto  positif,  itu  menandakan  nilai ekspor lebih besar dibandingkan dengan nilai impor. Sebaliknya, jika nilai ekspor neto negatif hal ini menandakan nilai ekspor lebih kecil dari nilai impor . Ekspor impor  merupakan  kegiatan  perdagangan  yang  dilakukan  setiap  negara  dengan perekonomian  terbuka.  Ekspor  berpengaruh  positif  terhadap  cadangan  devisa, karena  di  dalam  melakukan  kegiatan  ekspor  maka  suatu  negara  akan mendapatkan  devisa  sehingga  hal  ini  kan  meningkatkan  cadangan  devisa  yang dimiliki suatu negara tersebut.
Dapat  disimpulkan  bahwa  net  ekspor  berpengaruh  positif  terhadap cadangan devisa. Net ekspor bernilai positif menandakan nilai ekspor lebih besar dibandingkan  dengan  nilai  impor,  begitu  juga  sebaliknya.  Sehingga  dapat disimpukan  apabila  nilai  ekspor  lebih  kecil  dari  impor  hal  ini  akan mengakibatkan  penurunan  terhadap  cadangan  devisa.  Dan  apabila  nilai  ekspor lebih besar dari nilai impor maka hal ini akan mengakibatkan peningkatan dalam cadangan devisa.

## Invesasi Portofolio
Investasi  disebut  juga  dengan  istilah  penanaman  modal  atau pembentukan modal merupakan komponen kedua yag menentukan tingkat pengeluaran  agregat.  Investasi  diartikan  sebagai  pengeluaran  atau pembelanjaan modal perusahaan untuk membeli barang-barang modal dan juga  perlengkapan-perlengkapan  produksi  untuk  menambah  kemampuan produksi  barang-barang  dan  jasa-jasa  yang  tersedia  dalam  perekonomian (Sukirno,2016:121).
Dapat  disimpulkan  jika  investasi  portofolio  meningkat  hal  ini  akan menyebabkan  cadangan  devisa  juga  mengalami  peningkatan.  Jika  investasi portofolio  mengalami  penurunan  maka  cadangan  devisa  juga  akan  mengalami penurunan.

## METODE PENELITIAN Analisi Regresi Linear Berganda
Analisis ini dilakukan untuk  melihat pengaruh antara variabel dependen dan  variabel  independen.  Model  regresi  linear  yang  berganda  yang  digunakan untuk mengestimasi adalah sebagai berikut :
𝑌𝐼 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑋 1𝐼 + 𝛽 2 𝑋 2𝐼 + 𝛽 3 𝑋 3𝐼 + 𝑈 𝑡 (1)
𝑌𝐶 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑋 1𝐶 + 𝛽 2 𝑋 2𝐶 + 𝛽 3 𝑋 3𝐶 + 𝑈 𝑡 (2)
Dimana 𝛽 0 adalah  konstanta. 𝛽 1 , 𝛽 2 , 𝛽 3 merupakan  koefisien  regresi variabel  X 1 ,  X 2 ,  dan  X 3. 𝑈 𝑡 merupakan error  term. 𝑌𝐼 𝑑𝑎𝑛 𝑌𝐶 merupakan cadangan  devisa  Indonesia  dan  China. 𝑋 1𝐼 𝑑𝑎𝑛 𝑋 1𝐶 merupakan  nilai  tukar Indonesia  dan  China. 𝑋 2𝐼 𝑑𝑎𝑛 𝑋 2𝐶 merupakan  net  ekspor  Indonesia  dan  China.
𝑋 3𝐼 𝑑𝑎𝑛 𝑋 3𝐶 merupakan investasi portofolio Indonesia dan China.

## Uji Asumsi Klasik
Dari  hasil  perhitungan,  penelitian  ini  tidak  terjadi  multikolinearitas  dan autokorelasi  pada  negara  Indonesia  dan  China.  Di  China  juga  tidak  terdapat masalah  heterokedastisitas.  Sedangkan  di  Indonesia  terdapat  masalah heterokedastisitas yang akan di obati dengan metode Newey West.

## Definisi Operasional
Tabel 1. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Cadangan Devisa Variabel Definisi Cadangan Devisa Cadangan devisa merupakan sejumlah valuta asing yang dicadangkan oleh  Bank  Sentral  untuk  keperluan  pembiayaan  dan  kewajiban  luar negeri  negara  tersebut.  Data  yang  digunakan  diperoleh  dari World
Bank ,  dari  tahun  1987  sampai  2017.  Ukuran  data  yang  digunakan adalah miliar US$.
Nilai Tukar atau Kurs
Kurs merupakan nilai tukar mata uang terhadap mata uang negara lain.
Data  yang  digunakan  diperolah  dari , IMF( International  Monetary Fund )dari  tahun  1987  sampai  2017.  Ukuran  data  yang  digunakan adalah (Rp/USD) untuk Indonesia dan (CNY/USD) untuk China.
Net Ekspor Net  ekspor  merupakan  selisih  dari  ekspor  total  dengan  impor  total suatu  negara.  Data  yang  digunakan  diperoleh  dariBPS ,  ,
IMF( International  Monetary  Fund ) , dari  tahun  1987  sampai  2017. Ukuran data yang digunakan adalah juta US$.
Investasi Portofolio Investasi  portofolio  merupakan  investasi  pembelian  saham  di  pasar modal  dalam  bentuk  surat-surat  berharga  seperti  saham,  surat  utang jangka  panjang  maupun  jangka  pendek  tujuannya  untuk  memperoleh keuntungan di masa yang akan datang. Data yang digunakan diperoleh dari  Bank  Indonesia  dan World  Bank, dari  tahun  1987  sampai  2017. Ukuran data yang digunakan adalah juta US$.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis Regresi Linear Berganda Indonesia dan China Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 4.13 dapat dilihat bahwa kurs (X 1 ) berpengaruh  positif  terhadap  cadangan  devisa  (Y)  di  Indonesia  tahun  1987 sampai  2017.  Dengan  koefisien  regresi  sebesar  4,715.  Dimana  kondisi  ini menunjukkan  bila  kurs  (X 1 )  mengalami  peningkatan  sebesar  Rp.1  per  USD sementara  variabel  lain  tetap,  maka  cadangan  devisa  (Y)  akan  mengalami peningkatan sebesar 4.715%.
Net  ekspor  (X 2 )  menunjukkan  pengaruh  negatif  terhadap  cadangan devisa  (Y)  di  Indonesia  dengan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,502.  Artinya jika  terjadi  peningkatan  terhadap  net  ekspor  sebesar  1  USD  maka  akan meningkatkan  cadangan  devisa  sebesar  0,502  USD.  Nilia  koefisien  net  ekspor negatif  artinya  apabila  net  ekspor  meningkta  maka  cadagan  devisa  akan menurun.
Investasi  Portofolio  (X 3 )  menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap cadangan  devisa  (Y)  di  Indonesia  dengan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  2,405. Artinya  jika  terjadi  peningkatan  terhadap  investasi  portofolio  sebesar  1  USD maka akan meningkatkan cadangan devisa sebesar 2,405 USD.
Tabel 1 Hasil Estimasi Estimasi Persamaan Linier Berganda Indonesia Dengan Metode Newey West Sample: 1987 2017 Included observations: 31 HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 4.0000)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 7247.028 5241.589 1.382601 0.1781 X1 4.715139 1.394588 3.381027 0.0022 X2 -0.502553 0.264047 -1.903274 0.0677 X3 2.405966 0.759011 3.169868 0.0038 R-squared 0.822775     Mean dependent var 44832.85 Adjusted R-squared 0.803084     S.D. dependent var 38657.59 S.E. of regression 17154.40     Akaike info criterion 22.45781 Sum squared resid 7.95E+09     Schwarz criterion 22.64284 Log likelihood -344.0961     Hannan-Quinn criter. 22.51813 F-statistic 41.78304     Durbin-Watson stat 0.952154 Prob(F-statistic) 0.000000     Wald F-statistic 99.94387 Prob(Wald F-statistic) 0.000000
Adapun persamaan linier berganda setelah menggunakan metode Newey West menunjukkan:
𝑌 = 7247,028 + 4,715𝑋 1 − 0,502 𝑋 2 + 2,405 𝑋 3 … … … … … … … . . (3) Analisis Regresi Linear Berganda China
Sedangkan di China berdasarkan hasil estimasi pada Tabel 2 dapat dilihat bahwa  kurs  (X 1 )  berpengaruh  positif  terhadap  cadangan  devisa  (Y)  di  China
tahun  1987  sampai  2017.  Dengan  koefisien  regresi  sebesar  15273,07.  Dimana kondisi ini menunjukkan bila kurs (X 1 ) mengalami peningkatan sebesar Rp.1 per USD  sementara  variabel  lain  tetap,  maka  cadangan  devisa  (Y)  akan  mengalami peningkatan sebesar 15273,07 USD. Nilai koefisien kurs negatif artinya apabila kurs meningkat maka cadagan devisa akan menurun.
Net ekspor (X 2 ) menunjukkan pengaruh positif terhadap cadangan devisa (Y)  di  China  dengan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  7,243.  Artinya  jika  terjadi peningkatan  terhadap  net  ekspor  sebesar  1  USD  maka  akan  meningkatkan cadangan devisa sebesar 7,243USD.
Investasi  Portofolio  (X 3 )  menunjukkan  pengaruh  negatif  terhadap cadangan  devisa  (Y)  di  China  dengan  nilai  koefisien  regresi  sebesar  -17,036. Artinya  jika  terjadi  peningkatan  terhadap  investasi  portofolio  sebesar  1  USD maka akan  meningkatkan  cadangan devisa sebesar 17,036 USD. Nilai koefisien investasi portofolio negatif artinya apabila kurs meningkat maka cadagan devisa akan menurun.
Tabel 2 Hasil Estimasi Persamaan Linier Berganda China Dengan Metode Newey West Sample: 1987 2017 Included observations: 31 HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 4.0000)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 266140.3 332190.5 0.801168 0.4300 X1 -15273.07 40592.94 -0.376249 0.7097 X2 7.243799 0.490515 14.76773 0.0000 X3 -17.03627 4.519622 -3.769400 0.0008 R-squared 0.868264     Mean dependent var 1185570. Adjusted R-squared 0.853627     S.D. dependent var 1407942. S.E. of regression 538661.3     Akaike info criterion 29.35148 Sum squared resid 7.83E+12     Schwarz criterion 29.53651 Log likelihood -450.9479     Hannan-Quinn criter. 29.41179 F-statistic 59.31840     Durbin-Watson stat 1.131362 Prob(F-statistic) 0.000000     Wald F-statistic 92.53843
Adapun persamaan linier berganda setelah menggunakan metode Newey
West menunjukkan:
𝑌 = 266140,3 − 15273,07 𝑋 1 + 7,243 𝑋 2 − 17,036 𝑋 3 (3)

## Uji Asumsi Klasik
Dari  hasil  perhitungan,  penelitian  ini  tidak  terjadi  multikolinearitas  dan autokorelasi  pada  negara  Indonesia  dan  China.  Di  China  juga  tidak  terdapat masalah  heterokedastisitas.  Sedangkan  di  Indonesia  terdapat  masalah heterokedastisitas yang akan di obati dengan metode Newey West..
Koefisien Determinasi (R 2 )
Hasil  pengujian  di  Indonesia  menunjukkan  koefisien  determinasiR 2 sebesar  0,822775  (80,23%),  hal  ini  berarti  bahwa  80,23%  variabel  cadangan devisa di Indonesia dijelaskan oleh variabel nilai tukar, net ekspor dan investasi portofolio secara bersama-sama. Sisanya 17,77% dijelaskan oleh variabel lain di luar model atau tidak dimasukkan dalam penelitian ini.
Sedangkan  hasil  pengujian  di  China  menunjukkan  koefisien  determinasi R 2 sebesar  0,868264  (86,68%)  hal  ini  berarti  bahwa  80,23%  variabel  cadangan devisa  di  China  dijelaskan  oleh  variabel  nilai  tukar,  net  ekspor  dan  investasi portofolio secara bersama-sama. Sisanya 13.32% dijelaskan oleh variabel lain di luar model atau tidak dimasukkan dalam penelitian ini. Uji F
Nilai  tukar,  net  ekspor  dan  investasi  portofolio  secara  bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia dan China.

## Pengaruh Nilai Tukar Dengan Cadangan Devisa Di Indonesia dan China
Hasil  estimasi  yang  ada  pada  Tabel  1  memperlihatkan  bahwa  kurs mempunyai  pengaruh  yang  positif  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di Indonesia.  Artinya  apabila  kurs  meningkat  maka  cadangan  devisa  di  Indonesia juga  meningkat  dengan  asumsi  variabel  lain  dianggap  konstan.  Begitupun sebaliknya, apabila kurs menurun maka cadangan devisa di Indonesia juga akan menurun.
Sementara hasil estimasi dari Tabel 2 memperlihatkan bahwa nilai tukar mempunyai  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  China. Artinya,  apabila  nilai  tukar  mengalami  peningkatan  maka  cadangan  devisa  di China  mengalami  penurunan  dengan  asumsi  variabel  lain  dianggap  konstan. Begitupun  sebaliknya,  apabila  nilai  tukar  menurun  maka  cadangan  devisa  di China akan meningkat.
Dapat  dilihat  nilai  tukar  rupiah  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  cadangan  devisa  Indonesia.  Hal  ini  disebabkan  oleh  kurs  terapresiasi akan  berdampak  pada  cadangan  devisa  yang  akan  mengalami  peningkatan.  Hal ini disebabkan jika nilai tukar menguat di dukung dengan kondisi ekonomi yang stabil maka cadangan devisa akan meningkat. Karena adanya dorongan investor untuk  melakukan  investasi  di  pasar  keuangan  domestik  yang  akan mengakibatkan  cadangan  devisa  bertambah.  Begitu  juga  sebaliknya  jika  nilai tukar  rupiah  terdepresiasi  harga  barang  di  luar  negeri  akan  lebih  mahal dibandingkan  dengan  harga  barang  doestik,  sehingga  akan  meningkatkan  biaya impor  yang  digunakan  untuk  kegiatan  produksi.  Hal  ini  mnegakibatkan meningkatnya  permintaan  valuta  asing  sehingga  cadangan  devisa  juga  ikut menurun.
Hasil penelitian ini didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Islami dan  Rizki  (2018)  dengan  menggunakan  teknik  analisis  regresi  linear  berganda, penelitian  ini  menyatakan  bahwa  nilai tukar  berpengaruh  positif  dan  siginifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia. Namun, hasil penelitian ini tidak sejalan dengan  penelitian  Deki  (2017),  dengan  analisis  regresi  yang  menyatakan  nilai tukar berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cadangan devisa.
Nilai  tukar  Yuan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  cadangan devisa  China.  Artinya  jika  nilai  tukar  Yuan  terapresiasi  maka  cadangan  devisa akan mengalami penurunan. Hal ini disebakan cadangan devisa digunakan untuk intervensi  terhadap  nilai  tukar,  sehingga  cadangan  devisa  akan  mengalami penurunan.
Begitu  juga  sebaliknya,  jika  nilai  tukar  Yuan  terdepresiasi  maka cadangan  devisa akan  mengalami  peningkatan.  Hal ini  disebabkan  menigkatnya ekspor  sehingga  cadangan  devisa  bertambah.Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan hasil  penelitian  Yugang,  (2017)  pada  periode  tahun  2006-2016.  Nilai  tukar memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap cadangan devisa China.

## Pengaruh Net Ekspor Terhadap Cadangan Devisa Di Indonesia dan China
Hasil  perhitungan  pada  Tabel  1  memperlihatkan  bahwa  net  ekspor mempunyai pengaruh yang negatif dan tidak signifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia. Artinya apabila net ekspor meningkat  maka cadangan devisa akan berkurang.  Begitu  juga  sebaliknya,  apabila  net  ekspor  mengalami  penurunan maka cadangan devisa akan megalami peningkatan.
Ekspor berpengaruh positif terhadap cadangan devisa. Hal ini disebabkan jika  suatu  negara  melakukan  kegiatan  ekspor,  maka  akan  memperoleh  valuta asing  sehingga  akan  meningkatkan  cadangan  devisa.  Sedangkan  impor berpengaruh  negatif  terhadap  cadangan  devisa.  Hal  ini  disebabkan  jika  suatu negara  melakukan  impor,  maka  negara  tersebut  melakukan  pembayaran  impor dengan  valuta  asing.  Sehingga  akan  menyebabkan  cadangan  devisa  mengalami penurunan.
Sementara  hasil  perhitungan  pada  Tabel  2  bahawa  net  ekspor  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di  China.  Ini  artinya, jika  net  ekspor  mengalami  peningkatan  maka  cadangan  devisa  di  China  juga akan  mengalami  peningkatan.  Begitu  juga  sebaliknya,  jika  net ekspor mengalami  penurunan  maka  nilai  cadangan  devisa  di  China  akan mengalami penurunan.
Negatifnya pengaruh net ekspor terhadap cadangan devisa Indonesia hal ini  bisa  disebabkan  oleh  net  ekspor  Indonesia  cenderung  mengalami  penurunan dimana  nilai  impor  lebih  besar  dari  nilai  ekspor.  Sehingga  menyebabkan cadangan devisa mengalami penurunan.
Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Togatorop  dan  Setiawina (2013)  yang  mana  dalam  hasil  penelitiannya  adalah  net  ekspor  berpengaruh positif dan signifikan terhadap cadangan devisa di Indonesia. Begitu juga dengan penelitian  yang  dilakukan  Deki  (2017),  yang  mana  hasilnya  memiliki  pengaruh positif dan siginifikan terhadap cadangan devisa.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahmayanti (2014), yang mana hasil penelitiannya net ekspor memiliki pengaruh negatif dan tidak  signifikan  terhadap  cadangan  devisa.  Hal  ini  disebabkan,  nlai  impor  lebih besar  dari  ekspor.  Hasil  perhitungan  China  memperlihatkan  net  ekspor berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  China.  Ini disebabkan nilai ekspor China lebih besar dibandingkan impor. Sehingga surplus
neraca  perdagangan  yang  terjadi  akan  mengakibatkan  bertambahnya  cadangan devisa China.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  Yugang (2017),  pada  periode  1983-1993.  Net  ekspor  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap cadangan devisa China. Hal ini disebabkan ekspor berjalan dengan baik, sehingga  hal  tersebut  menyebabkan  cadangan  devisa  meningkat.  Begitu  juga dengan  periode  2006-2016.  Net  ekspor  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  cadangan  devisa.  Hal  ini  disebabkan  ekspor  mengalami  peningkatan pesat.
P engaruh Investasi Portofolio Terhadap Cadangan Devisa di Indonesia dan China
Hasil  estimasi  pada  Tabel  1  memperlihatkan  bahwa  investasi  portofolio mempunyai  hubungan  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di Indonesia. Artinya apabila investasi portofolio meningkatt maka cadangan devisa Indonesia  juga  meningkat.  Begitu  juga  sebaliknya,  apabila  investasi  portofolio menurun maka cadangan devisa Indonesia juga akan menurun. Dengan demikian, semakin besar investasi portofolio yang dimiliki Indonesia maka akan menambah cadangan devisa yang dimiliki Indonesia.
Semntara hasil perhitungan Tabel 2 memperlihatkan investasi portofolio mempunyai  hubungan  yang  negatif  dan  signifikan  dengan  cadangan  devisa  di China.  Artinya  apabila  investasi  portofolio  mengalami  peningkatan  maka  nilai cadangan devisa akan berkurang. Begitu juga sebaliknya, jika investasi portofolio mengalami penurunan maka cadangan devisa akan mengalami peningkatan.
Investasi  portofolio  merupakan  investasi  dengan  aliran  dana  asing terbesar  yang  masuk  ke  Indonesia,  sehingga  hal  ini  akan  mengakibatkan meningkatnya  cadangan  devisa.  Penambahan  cadangan  devisa  dalam  bentuk valuta  asing  hal  ini  dikarenakan  investasi  portofolio  merupakan  transaksi finansial  yang  bersifat  lintas  negara.  Sehingga  diharuskan  untuk  menggunakan valuta  asing  yang  memenuhi  syarat  likuid  untuk  berinvestasi.  Namun,  pada  saat dana  investasi  portofolio  ditarik  beserta return dan  bunganya,  hal  ini  akan mengakibatkan cadangan devisa menurun.
Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Deki  (2017),  investasi portofolio  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  cadangan devisa.
Sedangkan  hasil  perhitungan  China  berbeda  dengan  Indonesia, investasi portofolio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cadangan devisa China.

## SIMPULAN
Simpulan penelitian ini menunjukkan bahwa (1). Nilai tukar berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di  Indonesia.  Sedangkan,  nilai tukar berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap cadangan devisa di China (2).  Net  ekspor  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  cadangan devisa  di  Indonesia.  Sedangkan,  net  ekspor  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  cadangan  devisa  di  China  (3)  Investasi  portofolio  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  cadangan  devisa  di  Indonesia.Sedangkan,  investasi
176 Jurnal Kajian Ekonomi dan Pembangunan ,  Volume 1, Nomor 1, Februari 2019, Hal 165 - 176
portofolio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap cadangan devisa di China (4) Secara bersama sama nilai tukar, net ekspor dan investasi portofolio memliki pengaruh  positif  dan  signikan  terhadap  cadangan  devisa  di  Indonesia  dan China.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai  tukar,  net  ekspor,  dan investasi  portfolio  secara  bersama-sama  merupakan  faktor  yang mempengaruhi cadangan devisa baik di Indonesia maupun China.

## DAFTAR RUJUKAN
Agustina  dan  Reny.  2014.  Pengaruh  Ekspor,  Impor,  Nilai  Tukar  Rupiah,  Dan Tingkat  Inflasi  Terhadap  Cadangan  Devisa  Indonesia.    Jurnal  Wira Ekonomi Mikroskil Vol.4 No.2
Augustine  C.  Osigwe,  Maria  Chinecherem  Uzonwanne    : Causal  Relationship among Foreign Reserves, Exchange Rate. Jurnal Badan Pusat Statistik Indonesia. 2014. Statistik Indonesia . 1980-2016 Deki,  Pan  Budi  Marwoto,  dan  Marheni.  2017.  Analisis  Pengaruh  Investasi Portofolio, Kurs USD/IDR, Utang Luar Negeri, dan Neraca Perdagangan Terhadap  Posisi  Cadangan  Devisa  di  Indonesia.  Jurnal  Ilmiah  Progresif Manajemen Bisnis Vol.16 No.2 Dornbush, Rudiger, 2008. Makroekonomi . Jakarta : PT. Media Global Edukasi Gujarati,  Damodar  N  dan  Dawn  C.  Porter.  2010. Dasar-Dasar  Ekonometrika, Edisi 9 Buku 1 . Jakarta: Salemba Empat Iskandar,  Simorangkir.  2014. Pengantar  Kebanksentralan:  Teori  Dan  Pratik  Di Indonesia. Edisi  Pertama.  Cetakan  Kedua.  Jakarta:  Penerbit  Rajawali Pers Krugman,  Paul.,  and  Obstfeld,  Maurice.  (1999). Ekonomi  Internasional  :  Teori Dan  Kebijakan.  Buku  Pertama  :  Perdagangan.  Edisi  Kedua .  Jakarta  : PT: Raja Grafindo ____________.  (2003). Ekonomi  Internasional  :  Teori  Dan  Kebijakan.  Buku Pertama : Perdagangan. Edisi Kedua . Jakarta : PT: Raja Grafindo Mankiw,  N.  Gregory  (2003).  Teori  Makroekonomi  Edisi  Kelima.  Terjemahan.
Jakarta: Penerbit Erlangga. ____________. (2007). Makroekonomi. Edisi Keenam . Jakarta: Erlangga. Mega Febriyenti(2013), Faktor-faktor yang mempengaruhi cadangan devisa dan net ekspor di Indonesia. Jurnal Nopirin, Ph,D.  1998. Ekonomi Moneter . Buku II. Edisi Kesatu. Cetakan Keenam Belas. Yogyakarta: Penerbit BPFE Yogyakarta Sayago, Pundy dan Syamsurujal Tan. 2017. Analisis Cadangan Devisa Indonesia dan  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhinya .  Jurnal  Paradigma Ekonomi. Vol.12. No.1 Sukirnno,  Sadono  .(2002). Pengantar  Teori  Mikroekonomi .  Jakarta  :  Raja Grafindo Persada Yugang,  He.  2017. A  Study  on  the  Impact  of  some  Factors  on  Holdings  of Foreign  Exchange  Reserve  in  China. American  International  Journal  of Humanities and Social Science. Vol.3.No.5.