Faktor-Faktor Penahanan Dana ( Cash Holding )
Natalis Chistian* dan Fera Fauziah** *Universitas Internasional Batam , e-mail: natalis.christian@uib.ac.id **Universitas Internasional Batam , e-mail: yulianalim.love@yahoo.com

## Abstract
This research tests the effect to examine factors that effect of cash holding in Indonesian stock exchange.  Independent  variable  used  in  ths  study  is    firm  size,  market  to  book  ratio,  leverage,  net working capital, cash flow, ROA, investment in fixed asset, dividends, and board size.
This research uses non-financial firm in Indonesian Stock Exchange period 2010-2014. Sample of  this  research consist  of 218  non-financial company  from  508 company listed  in  Indonesian  Stock Exchange.  The sampling  uses  purposive  sampling.  Hypothesis  test  is  multiple linear  regression  uses eviews.
The  results  showed  that  the  market-to-book  ratios,  cash  flow,  dividends  and  board  size positively significant effect on corporate cash holding, firm size and ROA significant negative effect on corporate cash holding, net working capital, leverage, and investment in fixed assets insignificant on corporate cash holding.

## Keywords:
Cash holding, firm size, market to book ratio, leverage, net working capital, cash flow, ROA, investment in fixed asset, dividends, and board size.

## 1. PENDAHULUAN
Pada  umumnya  setiap  perusahaan  yang didirikan  memiliki  tujuan  yang  jelas.  Ada  tiga tujuan  utama  didirikannya  suatu  perusahaan, yang  pertama  adalah  untuk  mencapai  laba  yang optimal. Tujuan kedua adalah untuk meningkatkan  nilai  perusahaan,  sehingga  dapat memberikan  kemakmuran  bagi  pemilik  atau pemegang  saham.  Dan  tujuan  ketiga  adalah memaksimalkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga saham (Martono & Harjito, 2005).
Kas  merupakan  aset  yang  paling  likuid, yang  dapat  digunakan  dengan  segera  untuk kebutuhan operasional perusahaan dan merupakan ukuran kemampuan perusahaan untuk membayar  tagihan  tepat  waktu.  Penahanan  dana merupakan kas yang tersedia untuk diinvestasikan  pada  aset  fisik  dan  dibagikan kepada  investor.  Maka  penahanan  dana  dapat dilihat  sebagai  kas  dan  setara  kas  yang  dapat diubah bentuknya menjadi kas. Dengan demikian,  kas  adalah  salah  satu  unsur  penting yang  memungkinkan  perusahaan  untuk  bertahan dan berkembang (Gill & Shah, 2012).
Menurut  Afza  dan  Adnan  (2012)  kas  dan setara  kas  merupakan  komponen  dari  aset lancar yang paling lancar. Manajer memegang sebagian aset dalam bentuk kas dan liquid securities untuk investasi ulang pada aktiva perusahaan, mendistribusikannya  kepada  investor  dan  untuk menyimpan  kas  di  dalam  perusahaan  untuk memenuhi kebutuhan di masa yang akan datang.
Ferreira  dan  Vilela  (2004)  mengungkapkan terdapat  manfaat  dalam  memegang  kas  yaitu: pengurangan  kemungkinan  kesulitan  keuangan; memungkinkan melaksanakan kebijakan investasi  ketika  kendala  keuangan  terpenuhi  dan minimalisasi  biaya  penggalangan  dana  eksternal atau melikuidasi aset yang ada.
Perusahaan  perlu  menyusun  anggaran untuk  menentukan  kas  yang  diperlukan  dan menggunakan  kelebihan  kas  secara  efektif  agar dapat  menentukan  kas  pada  titik  yang  optimal. Menahan  kas  dalam  jumlah  besar  dapat menimbulkan  risiko  seperti  nilai  tukar  uang menurun terhadap valuta asing.
Saldo  kas  dalam    jumlah  besar  diperlukan untuk  perusahaan  yang  berada  di  negara  dengan kebijakan  investasi  yang  buruk  (Dittmar  & Mahrt-Smith,  2007).  Hal  ini  sejalan  dengan Almeida,  Campello,  dan  Weisbach  (2004)  yang menyarankan  perusahaan  dengan  keterbatasan menuju  akses  lembaga  pembiayaan  harus memiliki  saldo  kas  yang  tinggi.  Menurut Acharya,  Almeida,  dan  Campello  (2007)  untuk dapat menjamin kebutuhan perusahaan sebaiknya mengoptimalkan penggunaan kas daripada penggunaan  hutang.  Sedangkan  perusahaan dengan  pengaturan  korporasi  yang  lemah menyimpan  kas  dalam  saldo  yang  kecil.  Hal  ini terjadi  karena  cara-cara  perusahaan  tersebut dalam  penggunaan  arus  kas  mereka  yang  lebih sering  melakukan  akuisisi  dan  menggunakan
uang tunai sebagai metode pembayaran (Harford, Manst, & Maxwell, 2008).
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh signifikansi antara variabel independen yaitu Ukuran Perusahaan, Market to Book Ratio, Leverage ,  Modal  Kerja  Bersih,  Arus  Kas,  ROA, Investment  in  Fixed  Asset ,  Dividen,  dan  Ukuran Direksi  terhadap  variabel  dependen  yaitu cash holding .

## 2. KERANGKA TEORETIS
DAN

## PERUMUSAN HIPOTESIS
2.1.  Model Penelitian Terdahulu
Ogundipe  et  al.,  (2012)  melakukan penelitian dengan judul “ Cash Holding and Firm Characteristics: Evidence from Nigerian Emerging  Market” pada  54  perusahaan  di Nigeria yang terdatar di Nigerian Stock Exchange antara 1995-2010. Hasil yang diperoleh menunjukan  terdapat  hubungan  positif  antara penahanan  dana dengan  arus  kas ,  leverage, return  on  assets, dan investment  in  fixed  assets. Modal  kerja  bersih dengan  penahanan  dana memiliki  hubungan  yang  negatif.  Kemudian, tidak  ada  hubungan  yang  signifikan    antara peluang  pertumbuhan dan  ukuran  perusahaan terhadap penahanan dana .
Gill dan Shah (2011) melakukan penelitian menggunakan  sampel  166  perusahaan  yang terdaftar pada Toronto Stock Exchange di Kanada periode
2008-2010. Penelitian tersebut menunjukkan market  to  book  ratio ,  modal  kerja bersih,  ukuran  direksi  berpengaruh  signifikan positif  terhadap  penahanan  dana.  Terdapat hubungan  signifikan  negatif  antara  ukuran perusahaan dengan  penahanan  dana  dan  adanya hubungan  yang  tidak  signifikan  antara  arus  kas, leverage , dividend  payment ,  dan CEO  duality terhadap penahanan dana.
Anjum  dan  Malik  pada  tahun  2013  yang meneliti  tentang  faktor  yang  mempengaruhi penahanan  dana  pada  perusahaan  non-keuangan di  Pakistan.  Penelitian  tersebut  menggunakan lima  variabel  yang  diduga  dapat  mempengaruhi penahanan  dana,  yaitu    ukuran  perusahaan , leverage, modal  kerja  bersih ,  cash  conversion cycle, dan  pertumbuhan  penjualan.  Penelitian tersebut  memberikan  hasil  yang  menunjukan bahwa  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara variabel  independen  dengan  penahanan  dana kecuali pertumbuhan penjualan.
Ferreira dan Vilela (2004) meneliti faktor- faktor  penentu  penahanan  dana  menggunakan sampel  dari  400  perusahaan  di  12  negara  EMU termasuk  Jerman,  Austria,  Perancis,  Yunani,
Italia,  Belanda,  Portugal,  Spanyol,  Belgia, Irlandia, Finlandia dan Luxemburg untuk periode 1987-2000. Hasil menunjukkan bahwa penahanan dana positif dipengaruhi oleh investment  opportunity  set dan  arus  kas perusahaan. Sementara, assets liquidity, leverage, ukuran  perusahaan  dan bank  debt berpengaruh negatif terhadap penahanan dana.
Bigelli dan Vidal (2009) meneliti mengenai  penahanan  dana pada  perusahaan pribadi  di  Italia  pada  periode  1996-2005.  Dalam penelitian  tersebut  terdapat  hubungan  signifikan yang  positif  antara  penahanan  dana dengan  arus kas , pertumbuhan  penjualan ,  cash  conversion cycle,  financing  deficit, dan dividend  payment. Untuk effective  tax  rate dan firm  size memiliki hubungan negatif dengan penahanan dana.
Arata,  Sheng,  dan  Lora  (2015)  melakukan penelitian dengan judul “ Internationalization and Corporate  Cash  Holdings:  Evidence  from  Brazil and  Mexico ” pada  perusahaan  non  keuangan  di Brazil  dan  Mexico  dari  tahun  2006-2010. Penelitian  ini  menggunakan  variabel cash  ratio , degree of internationalization , ukuran perusahaan, leverage ,  pertumbuhan  penjualan, dividen dummy, modal kerja bersih, variability of cash flow , dan capital expenditure .
Harford,  Mansib,  dan  Maxwell  (2005) melakukan  penelitian  menggunakan  variabel- variabel  ukuran  perusahaan, leverage , market  to book ratio , ratio of firm cash flow to total assets , standar  deviation  of  cash  flow ,  modal  kerja bersih, research  and  development , capital expenditure , dan acquisition yang mempengaruhi penahanan dana.
Kariuki,  Namusonge,  dan  Orwa  (2015) meneliti mengenai faktor penentu yang mempengaruhi cash  holding pada  perusahaan manufaktur di Kenya. Hasil penelitian menunjukkan  terdapat  hubungan  positif  antara leverage ,  ukuran  perusahaan,  dan cash  flow variability dengan  penahann  dana.  Terdapat hubungan  negatif  antara likelihood  financial distress dengan  penahanan  dana  dan  tidak signifikan  antara  pertumbuhan  penjualan dengan penahanan dana.
2.1 Perumusan Hipotesis
Ukuran Perusahaan dengan Penahanan Dana Ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar kecilnya suatu perusahaan yang dapat dilihat dari total  aktiva,  jumlah  penjualan,  dan  rata-rata penjualan.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Anjum  dan  Malik  (2013)  menunjukkan  adanya hubungan  positif  dengan  penahanan  dana. Penelitian  ini  sejalan  dengan  Alles et  al .  (2012),
Afza dan Adnan (2007), Mugumisi dan Mawanza (2014) dan Kariuki et al . (2015). Berbeda dengan penelitian  yang  dilakukan  Ferreira  dan  Vilela (2004),  Bigelli  dan  Vidal  (2009),  Rehman  dan Wang  (2015)  dan  Gill  dan  Shah  (2012) menunjukkan  adanya  hubungan  negatif  dengan penahanan  dana. Ogundipe et  al .  (2012) menunjukkan  tidak  adanya  hubungan  antara ukuran perusahaan dengan penahanan dana.
Perusahaan-perusahaan  kecil  menghadapi kesulitan mengakses pasar modal karena biasanya  perusahaan  kecil  tergolong  perusahaan baru,  kurang  dikenal  sehingga  lebih  rentan terhadap ketidaksempurnaan pasar modal (Saddour,  2006).  Perusahaan  besar  biasanya berdiri untuk jangka waktu yang lama, perusahaan  besar  memiliki  biaya external financing yang  rendah,  tidak  seperti  perusahaan kecil perusahaan besar memiliki akses yang baik menuju  pasar  modal,  kemungkinan  rendahnya kesulitan  keuangan  dan  kebangkrutan  sehingga perusahaan  besar  memiliki  tingkat  cadangan  kas yang  rendah  (Tehrani,  Darabi,  &  Izy,  2014). Berdasarkan  argumen  tersebut,  maka  hipotesis yang dapat dirumuskan adalah sebagai berikut: H1:  Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap penahanan dana perusahaan. Market to Book Ratio dengan Penahanan Dana
Market to book ratio merupakan perbandingan antara nilai buku saham perusahaan dengan nilai pasar modal. Nilai dasar merupakan nilai ekuitas yang dipandang oleh investor.
Ogundipe et al . (2012), Ferreira dan Vilela (2004)  menggunakan market  to  book  ratio sebagai proksi kesempatan investasi. Ferreira dan Vilela (2004), Ogundipe et al . (2012), Salawu et al . (2012) menunjukkan adanya hubungan positif antara market  to  book  ratio dengan  penahanan dana.  Afza  dan  Adnan  (2007),  Islam  (2012) menunjukkan  hubungan  negatif  antara market  to book ratio dengan penahanan dana.
Menurut  Myers  dan  Majluf  (1984) perusahaan  yang  memiliki  kesempatan  investasi yang  lebih  besar  cenderung  mengakumulasikan kas  yang  lebih  banyak  untuk  menghindari  biaya yang  akan  dikeluarkan  untuk  memperoleh  dana dari  pihak  eksternal.  Berdasarkan  teori free  cash flow yang  menyatakan  bahwa  manajer  dengan peluang  investasi  yang  buruk  menahan  lebih banyak  kas  untuk  memastikan  ketersediaan  dana (Ferreira  &  Vilela,  2004).  Dengan  demikian, hipotesis dapat dinyatakan sebagai berikut: H2: Market  to  book  ratio berpengaruh  positif terhadap penahanan dana perusahaan.
Modal Kerja Bersih dengan Penahanan Dana Pada dasarnya modal kerja bersih merupakan pengganti uang tunai. Ketika diperlukan mereka dapat dengan cepat dilikuidasi untuk  pendanaan.  Sehingga  perusahaan  dengan modal  kerja  bersih  yang  banyak  cenderung memegang  kas  dalam  jumlah  yang  sedikit (Ferreira  &  Vilela,  2004).  Hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Afza  dan  Adnan  (2007), Ogundipe et  al .  (2012),  Salawu et  al .  (2012), Bates et  al .  (2009)  menunjukkan  adanya hubungan  negatif  antara  modal  kerja  bersih dengan penahanan dana.
Ozkan  dan  Ozkan  (2004)  berpendapat bahwa  biaya  untuk  mengkonversi  aset  lancar non-kas  menjadi  kas  lebih  murah  dibandingkan dengan  aset-aset  lainnya.  Ketika  perusahaan mengalami  kekurangan  kas  perusahaan  dengan aset lancar yang cukup tidak harus menggunakan pasar  modal  untuk  mendapatkan  dana.  Oleh karena itu, perusahaan dengan modal kerja bersih yang  tinggi  akan  memiliki  tingkat  penahanan dana yang rendah.
Peningkatan modal kerja bersih menyebabkan  saldo  kas  menjadi  tinggi,  oleh karena  itu  perusahaan  yang  likuid  cenderung memiliki saldo kas yang lebih tinggi dibandingkan  perusahaan  yang  kurang  likuid (Anjum  &  Malik,  2013).  Adapun  hipotesis  yang dapat dirumuskan berdasarkan uraian di atas: H3:  Modal  kerja  bersih  berpengaruh  negatif terhadap penahanan dana perusahaan.
Leverage dengan penahanan dana Leverage merupakan tingkat sampai sejauh mana  sekuritas  dengan  laba  tetap  (hutang  dan saham preferen) digunakan dalam struktur modal dalam  sebuah  perusahaan.  Ogundipe et  al . (2012),  Anjum  dan  Malik  (2012),  Bashir  (2014) dan  Kariuki et  al .  (2015),  Salawu et  al .  (2012) menunjukkan  adanya  hubungan  positif  antara leverage dengan  penahanan  dana.  Berbeda dengan  hasil  penelitian  oleh  Ferreira  dan  Vilela (2004), Afza dan Adnan (2007), Alvarez, Sagner, dan  Valdivia  (2012)  yang  menunjukkan  terdapat hubungan  negatif  antara leverage dengan penahanan dana.
Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang tinggi  mempunyai  tingkat  ketergantungan  yang sangat  tinggi  pada  pinjaman  luar  untuk membiayai  asetnya.  Sedangkan  perusahaan  yang memiliki  tingkat leverage yang  lebih  rendah menunjukkan  bahwa  pendanaan  perusahaan berasal dari modal sendiri.
Menurut Ferreira dan Vilela (2004) jumlah hutang  akan  meningkat  ketika  kebutuhan
investasi  melebihi  laba  ditahan  yang  dimiliki perusahaan  dan  akan  menurun  ketika  kebutuhan investasi  kurang  dari  laba  yang  ditahan perusahaan.  Perusahaan  dengan  rasio  hutang yang  tinggi  memiliki  cadangan  kas  yang  rendah karena  perusahaan  harus  membayar  cicilan hutang  beserta  bunga  (Opler et  al ., 1999). Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang  tinggi akan  memiliki  tingkat  penahanan  dana yang rendah. Meningkatnya leverage maka perusahaan memiliki  hutang  yang  tertagih  sehingga  untuk berjaga-jaga  perusahaan  menahan  dana  dalam jumlah besar. Hipotesis berikutnya dinyatakan: H4: Leverage berpengaruh  positif  terhadap penahanan dana perusahaan.
Arus Kas dengan Penahanan Dana
Arus kas merupakan aliran kas yang terdiri dari aliran kas masuk dan aliran kas keluar dalam perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  Ferreira dan  Vilela  (2004),  Afza  dan  Adnan  (2007), Ogundipe et  al .  (2012)  menunjukkan  adanya hubungan  positif  antara  arus  kas  dengan penahanan dana.
Tingginya  kegiatan  operasional  maka menyebabkan  arus  kas  yang  tinggi  sehingga perusahaan  menahan  dana  lebih  besar  untuk berjaga-jaga adanya tambahan biaya operasional. Bates et al . (2009) berpendapat bahwa perusahaan  yang  memiliki  arus  kaas  tinggi  akan memegang  kas  dalam  jumlah  besar  untuk melakukan  pendanaan  internal  dibandingkan pendanaan eksternal (Ozkan & Ozkan, 2002).
Perusahaan  yang  memiliki  arus  kas  yang tinggi  diharapkan  memegang  kas  lebih  besar sebagai  sumber  dana  internal.  Sisi  lain,  arus  kas dapat  dianggap  sebagai  sumber  tambahan likuiditas  dan  sebagai  pengganti  kas.  Dalam  hal ini perusahaan dengan arus kas yang lebih tinggi diperkirakan memiliki kas yang rendah (Mugumisi  &  Mawanza,  2014).  Berdasarkan argumen  tersebut,  maka  hipotesis  dirumuskan sebagai berikut:
H5:  Arus  kas  berpengaruh  positif  terhadap penahanan dana perusahaan.
Hubungan ROA dengan Penahanan Dana Return  on  Asset merupakan  merupakan rasio keuangan perusahaan mengenai profitabilitas,  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan  menghasilkan  keuntungan  atau  laba pada  tingkat  pendapatan,  aset  dan  modal  saham tertentu.
Trade  off  theory memprediksi  adanya hubungan  negatif  antara return  on  asset dan penahanan  dana.  Hal  ini  juga  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  Bashir  (2014)  dan
Salawu et  al .  (2012).  Sedangkan pecking  order theory memprediksi  adanya  hubungan  positif antara return  on  asset dengan  penahanan  dana sesuai dengan penelitian yang dilakukan Ogundipe et  al .  (2012)  dan  Mugumisi  dan Mawanza (2014).
Perusahaan  dengan return  on  asset yang tinggi  akan  menyimpan  kas  dalam  jumlah  besar. Perusahaan  dengan return  on  asset tinggi mencerminkan  tingginya  profitabilitas  yang dimiliki perusahaan sehingga dapat meningkatkan  cadangan  kas  pada  perusahaan (Mugumisi & Mawanza, 2014). Berikut hipotesis yang  dapat  dirumuskan  berdasarkan  uraian  di atas:
H6: Return  on  asset berpengaruh  positif terhadap penahanan dana perusahaan.
Hubungan Invesment  in  fixed  Asset dengan Penahanan Dana
Investment  in  fixed  asset yang  dimaksud adalah penambahan aset tetap atau perolehan aset tetap.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan  Bashir (2014)  dan  Ogundipe et  al .  (2012)  menemukan adanya  hubungan  positif  antara invesment  in fixed asset dengan penahanan dana.
Dittmar et  al .  (2002)  berpendapat  bahwa ketika  perusahaan  menambah  aset  tetap  maka rasio kas perusahaan akan berkurang. Berdasarkan pecking  order  theory memprediksi adanya  hubungan  negatif  karena  perusahaan dengan  tingkat  belanja  modal  yang  kurang memiliki kas yang kecil.
Trade  of  theory memprediksi  hubungan yang  positif  karena  perusahaan  dengan  tingkat belanja modal yang tinggi mencoba menghindari biaya transaksi yang berkaitan dengan penggalangan  dana  eksternal  serta opportunity cost yang dihasilkan dari sumber daya yang tidak memadai  (Jani,  Hoesli  &  Bander,  2004). Hipotesis berikutnya dinyatakan:
H7: Investment in fixed asset berpengaruh positif terhadap penahanan dana perusahaan.
Hubungan Dividen dengan Penahanan Dana
Dividen merupakan pembagian
keuntungan  yang  diberikan  perusahaan  dan berasal dari keuntungan yang diberikan perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Ferreira dan Vilela, (2004), Dittmar et al . (2003) menunjukkan  adanya  hubungan  negatif  antara dividen dengan penahanan dana. Berbeda dengan penelitian yang telah dilakukan Ozkan dan Ozkan (2004), Mugumusi dan Mawanza (2014) menunjukkan  adanya  hubungan  positif  antara dividen dan penahanan dana.
Kemampuan  perusahaan  yang  memiliki akses  menuju  pasar  modal  dengan  baik  dan berinvestasi lebih pada pembayaran dividen akan menggunakan  sumber  dana  internal.  Perusahaan yang membayarkan dividen dapat menukar biaya marjinal  penahanan  dana  dengan  mengurangi pembayaran dividen. Perusahaan yang membayar dividen  mampu  mengumpulkan  dana  dan mendapatkan biaya  lebih rendah, apabila perusahaan membutuhkan dana dapat mengurangi pembayaran dividen dan menggunakan dana tersebut untuk menambah kas perusahaan.  Berbeda  dengan  perusahaan  yang tidak  membayar  dividen,  memiliki  kendala keuangan  maka  perusahaan  menggunakan  pasar modal untuk menggalang dana. Dengan
demikian, diharapkan perusahaan yang membayar dividen memegang kas lebih kecil dari perusahaan  yang  tidak  membayar  dividen (Ferreira & Vilela, 2004).
Menurut Ozkan dan Ozkan (2004) terdapat kemungkinan bahwa perusahaan yang membayar dividen  menyimpan  lebih  banyak  kas  daripada perusahaan yang tidak membayar dividen karena ingin  menghindari  kekurangan  kas  untuk mendukung pembayaran dividen. Dengan demikian, hipotesis kedelapan dinyatakan sebagai berikut:
H8:  Dividen  berpengaruh  negatif  terhadap penahanan dana perusahaan.
Hubungan Ukuran Direksi dengan Penahanan Dana
Dewan  direksi  dan  CEO  bertanggung jawab  untuk  merumuskan  manajemen  kas,  tata kelola  perusahaan,  dan  seluruh  kebijakan  lain dalam organisasi. Ukuran Direksi memiliki peran penting dalam organisasi dan dapat menyebabkan tingginya saldo kas.
Gill dan Shah (2012) menunjukkan adanya hubungan  positif  antara  ukuran  direksi dan penahanan dana. Berbeda dengan penelitian yang dilakukan  Rehman  dan  Wang  (2015)  adanya hubungan signifikan negatif antara ukuran direksi dengan penahanan dana. Sedangkan Drobetz dan Gruninger  (2007)  menemukan  tidak  adanya hubungan  yang  signifikan  antara  ukuran  direksi dengan penahanan dana.
Yermack (1996) menjelaskan bahwa perusahaan  dengan  dewan  direksi  yang  sedikit lebih efektif dalam proses pengambilan keputusan  daripada  dewan  direksi  yang  lebih banyak.  Semakin  besar  ukuran  direksi dapat menyebabkan kelebihan kas dalam perusahaan.
Semakin tinggi saldo kas dapat menyebabkan  masalah  agensi  karena  dewan
direksi  tidak  bekerja  untuk  memaksimalkan kekayaan pemegang saham (Gill & Shah, 2012). Dalam  hal  ini  dewan  direksi  dapat  melakukan short  term  investment ketika  kas  perusahaan tinggi  dewan  direksi  dapat  menggunakan  kas tersebut  untuk  meningkatkan  profit.  Hal  tersebut dapat terjadi karena jika profit tinggi maka dewan direksi akan mendapat tambahan pendapatan dari perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut  diatas, hipotesis  berikutnya  dapat  dinyatakan  sebagai berikut:
H9:  Ukuran  direksi berpengaruh  positif  terhadap penahanan dana perusahaan

## 3.  METODE PENELITIAN

## 3.1. Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  termasuk  data  panel  ( pooled data )  merupakan  data  gabungan  dari cross sectional yaitu  suatu  studi  untuk  mengetahui hubungan komparatif beberapa subjek, dan times series merupakan  data  rentetan  waktu  dengan melihat  waktu  yang  digunakan  selama  periode penelitian  adalah  lima  tahun.  Penelitian  ini dikategorikan penelitian kausal komparatif, yaitu penelitian yang menggambarkan hubungan sebab akibat antara dua variabel atau lebih (Indriantoro & Supomo, 2002).
Objek pada penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Data yang  digunakan  berasal  dari  laporan  keuangan yang  telah  di  audit.  Pengambilan  sampel  dalam penelitian ini termasuk purposive sampling yaitu metode  pengambilan  sampel  berdasarkan  pada beberapa  pertimbangan  (Indriantoro  &  Supomo, 2002).  Kriteria    dalam  pemilihan  sampel penelitian ini adalah:
1. Perusahaan non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
2. Laporan keuangan lengkap dari tahun 2010 sampai dengan 2014.
3. Laporan keuangan disajikan menggunakan mata uang rupiah.
4. Laporan keuangan dan data closing price .
5. Memiliki  data  yang  diperlukan  untuk menghitung variabel dependen dan variabel independen. 3.2.  Definisi Operasional Variabel 3.2.1. Variabel Dependen
Variabel dependen penelitian ini adalah penahanan  dana,  menurut  Gill  dan  Shah  (2012) penahanan  dana didefinisikan  sebagai  kas  di tangan  atau  tersedia  untuk  diinvestasikan  pada aset  fisik  dan  untuk  dibagikan  kepada  investor.
penahanan dana dapat diukur menggunakan rasio dari  kas  dan  setara  kas  dengan  total  aset dikurangi  kas  dan  setara  kas  (Ogundipe et  al ., 2012).
Kas dan Setara kas
CHD =
Total Aset – Kas dan setara Kas

## 3.2.2.  Variabel Independen
1.  Ukuran perusahaan Ukuran  besar  atau  kecilnya  perusahaan  menurut Ogundipe et  al. (2012)  dihitung  dengan menggunakan  natural  logaritma  dari  total penjualan.
SZ =
Logaritma (Penjualan)
2. Market to book ratio Market  to  book  ratio merupakan  proksi  dari kesempatan  berinvestasi,  nilai  sisa  dari  total aktiva  dikurangi  dengan  nilai  sisa  dari  ekuitas ditambah  dengan  nilai  pasar  ekuitas  dibagi  total asset.  Rumus  yang  digunakan  untuk  menghitung market  to  book  ratio berdasarkan  penelitian Ogundipe et al ., (2012) sebagai berikut:
Nilai  buku  total  asset-nilai  buku  total ekuitas+nilai pasar ekuitas MTB =
Total asset
3. Modal Kerja Bersih Modal  kerja  bersih  adalah  aset  lancar  dikurangi hutang  lancar.  Pada  dasarnya  modal  kerja  bersih merupakan pengganti uang tunai ketika dibutuhkan  dapat  dengan  cepat  dilikuidasi (Ferreira  dan  Vilela,  2004).  Ogundipe et  al ., (2012),  mengukur  besarnya  modal  kerja  bersih yang  dimiliki  perusahaan  menggunakan  formula berikut:
(Net  current  Assets  –  kas  dan  setara kas)
NWC = (Total Assets – kas dan setara kas) 4. Leverage Leverage didefinisikan  sebagai  alat  untuk mengukur  seberapa  besar  perusahaan  tergantung pada kreditur dalam membiayai aset perusahaan . Ogundipe et  al .  (2012)  mengukur  tingkat leverage perusahaan dengan menggunakan formula sebagai berikut:
Total hutang
Leverage= Total Aset
5. Arus kas
Arus  kas  merupakan  kas  masuk  dengan pengeluaran yang dibutuhkan untuk mempertahankan  arus  kas  operasi  di  masa mendatang. Dalam menghitung besarnya arus kas
Ogundipe et  al .  (2012)  menggunakan  rumus berikut:
Pre tax Profit + Penyusutan CF = Total asset – kas dan setara kas 6. ROA ROA merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam meghasilkan  laba.  Untuk  menghitung Return  on Asset Ogundipe et  al .  (2012)  menggunakan rumus berikut:
Operating profit
ROA =
Total aset
7. Investment in Fixed Asset
Investment  in  fixed  asset yang  dimaksud merupakan penambahan aset tetap atau perolehan aset  tetap.  Ogundipe et  al .  (2012)  menghitumg Investment  in  Fixed  Asset menggunakan  rumus berikut:
Kas keluar perolehan aset tetap IIFA = Total aset 8. Dividen
Dividen  merupakan  pembayaran  yang  dilakukan perusahaan.  Menurut  Gill  dan  Shah  (2012) dividen termasuk variabel dummy pengujian yang dilakukan  dengan  menentukan  angka  1  jika perusahaan  melakukan  pembayaran  dividen sedangkan  0  jika  perusahaan  tidak  melakukan pembayaran dividen.
9. Ukuran Direksi Ukuran direksi merupakan jumlah anggota dewan direksi yang ada dalam suatu organisasi.
Ukuran direksi =   Total  jumlah  anggota  dewan direksi perusahaan
Teknik  pengumpulan  data  pada  penelitian ini  menggunakan  menggunakan  data  sekunder. Data  yang  dikumpulkan  merupakan  data  yang berhubungan  dengan  data  keuangan  yang  telah dipublikasikan.  Sumber  data  yang  digunakan berasal  dari  laporan  keuangan  tahunan  yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada periode  2010-2014.  Data  sekunder  diperoleh melalui website http://www.idx.co.id/ dan http://finance.yahoo.com/ .
3.5.  Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  analisis  regeresi  panel, penelitian  ini  bermaksud  untuk  menganalisa hubungan  antara  variabel  dependen  dengan variabel  independen  pada  data longditunal (gabungan  antara  data cross  sectional dengan data time  series ).  Penelitian  ini  menggunakan
software program  SPSS  ( Statistical  Package  for the Social Science ) versi 21 dan program Eviews 7.  Langkah-langkah  analisis  data  meliputi Statistika  Deskriptif  dan  Uji Outlier dengan menggunakan  SPSS,  Pemilihan  model  terbaik dengan Uji Chow dan Uji Hausman , Uji F, Uji t dan  pengukuran Goodness  of  Fit Model  dengan menggunakan Eviews 7.
3.5.1. Statistik Deskriptif Statistik  deskriptif  merupakan  statistik  yang bertujuan  untuk  mendiskripsikan  atau  memberi gambaran  terhadap  objek  yang  diteliti  melalui data  sampel  atau  populasi  sebagaimana  adanya tanpa melakukan analisis, dan membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum (Sugiyono,  2001).  Analisis  statistik  deskriptif dilakukan  untuk  memberikan  gambaran  suatu data  yang  dilihat  dari  nilai  rata-rata  ( mean ), standar  deviasi  ( standard  deviation ),  nilai tertinggi ( maximum ), dan nilai terendah ( minimum ) (Ghozali, 2001).
3.5.2. Uji Outlier Uji outlier bertujuan  untuk  mengidentifikasi apakah data yang diambil menyimpang dari data- data yang diperoleh. Uji outlier dilakukan dengan melihat  nilai  data  yang  menyimpang  dari  nilai rata-ratanya.  Penyimpangan  yang  jauh  dapat mengakibatkan  data  terditribusi  secara  tidak normal.  Uji outlier ini  menggunakan  z score ( standard score ). Jika nilai z yang dihitung lebih besar  dari  +3  atau  lebih  kecil  dari  -3,  maka  data tersebut  dikatakan outlier (Mcclave  &  Sincich, 2003).

## 3.5.3. Regresi Panel
Data  panel  merupakan  kombinasi  antara  data time  series dan cross  section .  Data time  series biasanya  meliputi  satu  objek  atau  individual, tetapi meliputi beberapa periode (harian, bulanan, dan  tahunan).  Data cross  section terdiri  dari beberapa  objek  dengan  menggunakan  beberapa jenis  data  dalam  suatu  periode  tertentu  (Baltagi, 2005).
Data  panel  memiliki  keunggulan  karena  bersifat robust terhadap  beberapa  pelanggaran  asumsi Gauss  Markov (Asumsi  klasik  analisis  regresi). Pemodelan antara variabel terikat pada data panel disebut  dengan  regresi  panel  (Ariefianto,  2012). Terdapat tiga metode yang dapat digunakan pada regresi  panel,  yaitu: Pooled  Least  Square (PLS), Fixed  Effect  Model (FEM), Fixed  Effect  Model (FEM).

## 4.  ANALISIS DAN PEMBAHASAN 4.1.  Statistik Deskriptif
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini menggunakan  data  sekunder.  Objek  penelitian adalah  seluruh  perusahaan  non-keuangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2010 sampai  2014.  Data  yang  dikumpulkan  adalah laporan  neraca,  laporan  laba  rugi,  laporan  posisi keuangan, dan harga saham.
Jumlah  laporan  keuangan  yang  dapat dikumpulkan adalah 523 laporan keuangan. Pada jumlah  laporan  keuangan  tersebut,  terdapat  87 perusahaan keuangan, 66 perusahaan menggunakan  mata  uang  asing,  52  perusahaan properti  dan  100  perusahaan  dengan  laporan keuangan tidak lengkap selama 2010-2014. Maka 305  perusahaan  tersebut  tidak  digunakan  dalam penelitian  ini.  Setelah  melakukan  identifikasi dengan  menggunakan  kriteria  pengambilan sampel,  maka  diperoleh  sampel  218  laporan keuangan  non-keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.
Hasil  uji  deskriptif  menunjukkan  bahwa bahwa nilai variabel ukuran perusahaan berdasarkan  total  penjualan  memiliki  rata-rata total  penjualan  perusahaan  di  Indonesia  sekitar Rp.5,308,410,184,527.52  dan  standar  deviasi Rp.15,520,841,415,513.418 minimal total penjualan Rp. 0 dan nilai maksimal Rp.201,701,000,000,000. Leverage menunjukkan nilai  rata-rata  0.5815320  atau  sekitar  58% perusahaan  di  Indonesia  mendanai  kegiatan perusahaan  dari  hutang  dengan  nilai  minimum 0.00032  nilai,  maksimum  11.84424  dan  standar deviasi sebesar 0.74573440.
Modal kerja bersih perusahaan di Indonesia  memiliki  rata-rata  3.2%  dengan  nilai minimum  -11.09744,  nilai  maksimum  0.97966 dan  standar  deviasi  0.63532167. Market  to  book ratio memiliki  nilai  minimum  -11.00138,  nilai mmaksimum 121.75504 dengan rata-rata 2.4248910 dan standar deviasi sebesar 7.65030166. Arus  kas  memiliki  nilai  minimum  - 1.56420,  nilai  maksimum  11.29892  dengan  rata- rata 0.1465851 dan standar deviasi 0.1465851.
Rata-rata return  on  asset perusahaan  di Indonesia  0.0995473  memiliki  nilai  minimum  - 1.73397,  nilai  maksimum  1.68940  dan  standar devaisi  0.16419320. Investment  in  fixed  asset memiliki  nilai  minimum  sebesar  0.00000,  nilai maksimum  2.24525  dengan  rata-rata  0.0606195 dan  standar  deviasi  sebesar  0.09975914. Board size pada perusahaan Indonesia minimal memiliki jumlah  direksi  2  dan  maksimum  memiliki  15 direksi  dengan  rata-rata  4.55  dan  standar  deviasi
1.968. Perusahaan Indonesia melakukan pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham sebanyak 48.4% atau 528 perusahaan. Perusahaan  yang  tidak  membayar  dividen terdapat  562  perusahaan  atau  51.6%  hal  ini menunjukkan  perusahaan  di  Indonesia  lebih banyak  tidak  membayarkan  dividen  kepada pemegang saham.
4.2.  Hasil Uji Outlier
Batasan  untuk  nilai  wajar  dalam  uji  Z- score adalah  <-3  sampai  dengan  >3.  Hasil  uji outlier pada  nilai  Z- score terrhadap  ukuran perusahaan, market  to  book  ratio ,  modal  kerja bersih, leverage, arus  kas ,  return  on  asset , investment in fixed asset , dividen, dan board size dapat  disimpulkan  dari  1090  data  observasi terdapat 67 data observasi yang memiliki nilai di luar  kewajaran  sehingga  data  tersebut  tidak diteliti lebih lanjut.
4.3.  Regresi Panel 4.3.1. Hasil Uji Chow
Uji  Chow  digunakan  untuk  memilih metode  regresi  data  panel  antara pooled  least square dan fixed  effect  model .  Hasil  Uji  ini disajikan pada Cross-Section Chi-Square dengan memperhatikan  nilai  probabilitas.  Apabila  nilai probabilitas kurang dari 0.05 maka model regresi panel  menggunakan fixed  effect  model jika  nilai probabilitas lebih dari 0.05 menggunakan pooled least  square .  Nilai  probabilitas  pada  uji cash holding menunjukkan  nilai  0.0000,  maka menggunakan model fixed  effect  model dan melakukan  uji  lebih  lanjut  menggunakan  uji Hausman.
4.3.1. Hasil Uji Hausman Uji  Hausman  digunakan  untuk  memilih  metode regresi  panel  antara fixed  effect  model dan random  effect  model .  Hasil  uji  Hausmen memperhatikan  nilai  probabilitas  pada cross- section  random .  Jika  nilai  probabilitas  kurang dari 0.05 maka menggunakan model regresi panel fixed effect model , apabila nilai probabilitas lebih dari 0.05 maka model regresi panel menggunakan random  effect  model .  Hasil  pengujian  pada cash holding menunjukkan nilai probabilitas data yang diuji adalah 0.0007. Hasil uji tersebut menunjukkan  nilai  probabilitas  dibawah  0.05 sehingga menggunakan fixed effect model 4.3.2. Hasil Uji F Hasil  uji  F  digunakan  untuk  menguji  pengaruh variabel  independen  terhadap  dependen  secara simultan.  Berdasarkan  hasil  uji  F  menggunakan fixed  effect  model. nilai  F  yang  diperoleh  adalah 6.509614 dan nilai signifikansi sebesar 0.000000.  Nilai  signifikansi  lebih  kecil  dari
probabilitas 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa variabel independen secara bersama-sama mampu  digunakan  untuk  memprediksi  variabel dependen yaitu cash holding .

## 4.3.3. Hasil Uji t
Uji t digunakan untuk melihat besarnya pengaruh variabel  independen  dan  tingkat  signifikan terhadap  variabel  dependen.  Pada  Uji  t  dapdiat lihat  bagaimana  arah  pengaruh  antara  variabel independen  terhadap  variabel  dependen  baik secara positif maupun negatif.
Tabel 1 Uji T
Sumber: Data sekunder diolah, 2015. Persamaan regresi yang terbentuk menjelaskan  besarnya  pengaruh  masing-masing variabel  independen  secara  individual  terhadap variabel  dependen  dengan  asumsi  kondisi  lain adalah  tetap.    Persamaan  regresi  berdasarkan Tabel 1 di atas adalah:
Y=  5.442920  -  4.941543X 1 -  1.578265X 2 - 1.769898X 3 + 3.019809X 4 + 10.30221X 5 - 2.763030X 6 - 1.354751X 7 + 2.920901X 8 + 3.047415X 9 + e Keterangan:
Y = Cash holding X 1 = Ukuran Perusahaan X 2 = Market to Book Ratio X 3 = Modal Kerja Bersih X 4 = Leverage X 5 = Arus Kas X 6 = ROA X 7 = Investment in Fixed Asset X 8 = Dividen X 9 = Ukuran Direksi
e =      error Berdasarkan  hasil  uji  pada  tabel  1 menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas  ukuran perusahaan  terhadap  variabel  dependen cash holding berpengaruh  signifikan  negatif  sebesar 0.0000  dengan  nilai  koefisien  -0.056293,  maka hipotesis  H 1 ditolak.  Hasil  ini  menunjukkan bahwa cash  holding pada  perusahaan  di Indonesia  berpangaruh  secara  negatif  karena perusahaan  besar  memiliki  akses  yang  baik menuju  pasar  modal,  rendahnya  kesulitan keuangan dan kebangkrutan sehingga perusahaan besar  tidak  memiliki  cadangan  kas  yang  tinggi.
Berbeda  dengan  perusahaan  kecil  yang  biasanya mengalami  kesulitan  mengakses  pasar  modal sehingga perusahaan kecil menyimpan kas dalam jumlah  yang  lebih  besar.  Hasil  ini  didukung dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh Ferreira  dan  Vilela  (2004),  Bigelli  dan  Vidal (2009), Gill dan Shah (2012).
Hasil uji pada tabel 1 menunjukkan adanya hubungan yang signifikan antara market  to book ratio dengan cash  holding .  Nilai  probabiltas market  to  book  ratio sebesar  0.0026  dan  kurang dari  0.05  dengan  nilai  koefisien  0.011539 menunjukkan  arah  pengaruh  positif  dari market to  book  ratio maka  hipotesis  H 2 ditolak. Berdasarkan hasil uji adanya hubungan signifikan antara market  to book ratio dengan cash holding sebagai proksi kesempatan investasi mempengaruhi  secara  positif  cadangan  kas perusahaan  di  Indonesia.  Hal  ini  menunjukkan ketika perusahaan memiliki kesempatan investasi yang  besar  perusahaan  menyimpan  kas  dalam jumlah yang besar untuk menghindari biaya yang harus  dikeluarkan  ketika  memperoleh  dana  dari pihak  eksternal.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ferreira  dan Vilela (2004), Ogundipe et al. (2012).
Pada  tabel  1  dapat  dilihat  terdapat hubungan  yang  tidak  signifikan  antara  modal kerja  bersih  dengan cash  holding .  Hal ini  dilihat dari  nilai  probabilitas  hasil  uji  sebesar  0.0771 yang  melebihi  0,05  dengan  nilai  koefisien  - 0.048148 maka hipotesis H 3 ditolak. Hal tersebut menunjukkan  bahwa  modal  kerja  bersih  tidak mempengaruhi  tingkat  cadangan  kas  pada perusahaan di Indonesia.
Tabel  1  menunjukkan  tidak  terdapat hubungan signifikan antara leverage dengan cash holding . Nilai probabilitas leverage melebihi 0,05 yaitu sebesar  0.1149    dan  nilai  koefisisen  - 0.036896 sehingga tidak terdapat hubungan yang signifikan  maka  hipotesis  H 4 ditolak.  Hasil tersebut menunjukkan bahwa tingkat hutang yang dimiliki perusahaan Indonesia tidak mempengaruihi secara signifikan terhadap cadangan kas yang mereka miliki.
Hasil  uji  yang  dapat  dilihat  pada  tabel  1 menunjukkan  nilai  probabilitas  arus  kas  sebesar 0.0000  nilai  tersebut  kurang  dari  0,05  dengan nilai  koefisien  sebesar  0.499766  maka  terdapat hubungan  signifikan  positif  antara  arus  kas dengan cash holding . Hal tersebut sesuai dengan hipotesis  yang  ada  maka    hipotesis  H 5 diterima. Hasil tersebut menunjukkan bahwa perusahaan di Indonesia  arus  kas  perusahaan  yang  tinggi perusahaan  memegang  kas  dalam  jumlah  besar
sebagai sumber pendanaan internal. Penelitian ini sejalan dengan penelitian tersahulu yang dilakukan  oleh  Ferreira  dan  Vilela  (2004),  Afza dan Adnan (2007), Ogundipe et al . (2012).
Pada  Tabel  1  nilai  probabilitas return  on asset sebesar 0.0059 melebihi nilai 0,05 dan nilai koefisien sebesar -0.199062 menunjukkan adanya hubungan  signifikan  negatif  antara return  on asset dengan cash  holding maka  hipotesis  H 6 ditolak.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa profitabiltas  perusahaan  mempengaruhi cash holding perusahaan  di  Indonesia.  Perusahaan dengan  profitabilitas  rendah  menahan  kas  lebih banyak.
Tabel  1  menunjukkan  nilai  probabolitas Investment  in  fixed  asset sebesar  0.1759  dengan nilai  koefisien  -0.123213  maka  tidak  terdapat hubungan  signifikan  antara Investment  in  fixed asset dengan cash  holding .  Hasil  tersebut  tidak sejalan dengan hipotesis yang ada maka hipotesis H 7 ditolak.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa penambahan  aset  tetap  atau  perolehan  aset  tetap perussahaan  di  Indonesia  tidak  berpengaruh secara  signifikan  dengan  tingkat  cadangan  kas perusahaan.
Nilai  probabilitas  dividen  pada  tabel  1 sebesar  0.0024  dan  nilai  koefisien  sebesar 0.040903 menunjukkan adanya hubungan signifikan positif antara dividen dan cash holding maka hipotesis H 8 ditolak. Hal ini memungkinakan  perusahaan  yang  membayar dividen  menyimpan  lebih  banyak  kas  karena ingin  menghindari  kekurangan  kas  untuk mendukung  pembayaran  dividen.  Hasil  tersebut sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ozkan  dan  Ozkan  (2004),  Mugumusi  dan Mawanza (2014).
Tabel  1  menunjukkan  nilai  probabilitas board  size sebesar  0.0036  dan  nilai  koefisien sebesar  0.013536  maka  terdapat  hubungan signifikan  positif  antara board  size dengan cash holding hasil  tersebut  sesuai  dengan  hipotesis yang  ada  maka  hipotesis  H 9 diterima.  Hasil  ini menjelaskan  bahwa  semakin  banyak  dewan direksi yang dimiliki setiap perusahaan cadangan kas  yang  dimiliki  perusahaan  tersebut  juga  akan meningkat.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Gill dan Shah (2012).
4.3.4. Goodness of Fit Model Hasil uji goodness of fit model menunjukkan  angka adjusted  R  square sebesar 0.534513 atau 53% menunjukkan bahwa variabel independen  yaitu  ukuran  perusahaan, market  to book  ratio ,  modal  kerja  bersih, leverage, arus kas ,  return  on  asset , investment  in  fixed  asset ,
dividen,  dan board  size mampu  menjelaskan variasi  variabel  dependen  yaitu cash  holding sebesar  53%  sedangkan  47%  dijelaskan  oleh faktor-faktor  lain  yang  belum  diuji  dalam penelitian ini.

## 5.  KESIMPULAN,  KETERBATASAN,  DAN REKOMENDASI

## 5.1.  Kesimpulan
Hasil  pengujian  data  dalam  penelitian  ini mendasari pengambilan simpulan dalam penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi  penahanan  dana perusahaan  non- keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Berdasarkan  hasil  uji  dan  hipotesis  yang ada dapat disimpulkan bahwa hasil hipotesis pada variabel  ukuran  perusahaan,  modal  kerja  bersih, leverage ,  ROA, investment  in  fixed  asset ,  dan dividen  ditolak..  sedangkan  ukuran  direksi, arus kas, dan market to book ratio diterima.
Berdasarkan hasil pengujian model penelitian dengan model regresi panel. Penelitian ini  menyimpulkan  bahwa  terdapat  hubungan signifikan  positif  antara market  to  book  ratio , arus  kas,  ukuran  direksi,  dan  dividen  terhadap penahanan  dana pada  perusahaan  non  keuangan di Indonesia. Adanya hubungan signfikan negatif ukuran  perusahaan  dan return  on  asset terhadap penahanan dana.
Terdapat  hubungan  yang  tidak  signifikan antara leverage karena perusahaan tidak bergantung  pada  hutang  dalam  pembiayaan operasionalnya, modal kerja bersih,tidak signifikan  karena  pada  saat  mendesak  kas  lebih efektif dalam pembiayaan dan investment in fixed asset karena  untuk  pembelian  asset  dalam  skala besar  memerlukan  pendanaan  dari  eksternal. Oleh  karena  itu  modal  kerja  bersih, market  to book ratio,  dan leverage tidak  mempengaruhi penahanan  dana  pada  perusahaan  non  keuangan di Indonesia.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa penahanan  dana  perusahaan  non-keuangan  di Indonesia  dipengaruhi  oleh  ukuran  perusahaan, market  to  book  ratio ,  arus  kas, return  on  asset , ukuran perusahaan, dan dividen.
5.2.  Keterbatasan
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  beberapa keterbatasan penelitian sehingga dapat berpengaruh  pada  hasil  penelitian.  Adapun beberapa  keterbatasan  tersebut  adalah  sebagai berikut:
1. Variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian ini terbatas pada ukuran perusahaan, market to book ratio , modal kerja
bersih, leverage, arus  kas ,  return  on  asset , investment in fixed asset , dividen, dan ukuran perusahaan.  Penulis  belum  menguji  variabel independen  lain  yang  mungkin  berpengaruh terhadap  penahanan  dana  pada  perusahaan non-keuangan di Indonesia.
2. Beberapa  data  gagal  digunakan.  Hal  tersebut kemungkinan  disebabkan  kesalahan  teknis saat pengambilan data. Beberapa data diambil tidak lengkap.
3. Data  penelitian  ini  hanya  terbatas  pada perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang lengkap dari 2010-2014.

## 5.3.  Rekomendasi
Rekomendasi  yang  dapat  diberikan  oleh penulis  sebagai  bahan  pertimbangan  bagi penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut: 1. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat memperluas sampel penelitian dengan mengambil  perusahaan  dari  berbagai  sektor, tidak hanya pada perusahaan non-keuangan.
2. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat meneliti  faktor-faktor  lain  yang  belum  diuji dalam penelitian ini.

## Daftar Pustaka
Acharya,  V.  V.,  Almeida,  H.,  &  Campello,  M.
(2007).  Is  cash  negative  debt?  A  hedging perpective  on  corporate  financial  policies. Journal of Financial Intermediation, 16 (4), 515-554.
Afza,  T.,  &  Adnan,  S.  M.  (2007).  Determinants of corporate cash holdings: A case study of Pakistan. Proceedings of Singapore Economic  Review  Conference  (SERC) 2007, August  01-04,  Organized by Singapore  Economics  Review  and  the University  of  Manchester  (Brooks  World Poverty Institute) .
Ali, A., & Yousaf. (2013). Determinants of cash holding  in  german  market. IOSR  Journal of Business and Management (IOSR-JBM)
12 (6), 2319-7668 .
Alles,  L.,  Lian,  Y.,  and  Yan,  X.  (2012).  The determinants  of  target  cash  holdings  and adjustment speeds: an empirical analysis of chinese  firms. Financial  Markets  and Corporate Governance Conference, Melbourne, Australia .
Almeida,  H.,  Campello,  M.,  Weisbach,  M. (2004). The cash flow Ssensitivity of cash. Journal of Finance, 59 , 1777-1804.
Alvarez,  R.,  Sagner,  A.,  &  Valdivia,  C.  (2012). Liquidity  crises  and  corporate  cash
holdings in Chile. The Developing Economies 50 (4), 378-92.
Anjum, S., & Malik, Q. A. (2013). Determinants of corporate liquidity – An analysis of cash holdings. IOSR  Journal  of  Business  and Management  (IOSR-JBM)  ISSN:  2278- 487X. 7 (2).
Arata,  N.,  Sheng,  H.  H.,  &  Lora,  M.  I.  (2015).
Internationalization  and  corporate  cash holdings:  Evidence  from  Brazil  and Mexico. RAC, Rio de Janeiro, 19 (1). Ariefianto,  M.  Doddy.  (2012). Ekonometrika esensi  dan  aplikasi  dengan  menggunakan eviews .  Jakarta:  PT.  Gelora  Aksara Pratama.
Baltagi, B. H. (2005). Economics analysis of data panel  3th  edition,  John  Wiley  &  sons  Ltd . Chichcester, England.
Bashir,  M.  M.  S.  (2014).  Determinants  of corporate  cash  holdings:  Panal  data analysis: Pakistan. International Journal of Current Research 6 (2), 5316-5318. Bates, T., Kahle, K., and Stulz R. (2009). Why do U.S.  firms  hold  so  much  more  cash  than they  used  to ? . The  Journal  of  Finance . LXIV(5), October.
Bigelli, M., Vidal, J. S., (2012). Cash holdings in private  firms. Journal  of  Banking  & Finance 36 , 26-35.
Dittmar, A., & Mahrt-Smith, J. (2007). Corporate governance and the value of cash holdings. Journal  of  FinancialEconomics , 83 ,  599– 634.
Dittmar,  A.,  Mahrt-Smith,  J.,  &  Servaes,  H. (2003). International corporate governance and  corporate  cash  holdings. Journal  of Financial  and  Quantitative  Analysis , 38 (1).
Drobetz,  W.,  &  Grüninger,  M.  C.  (2007). Corporate  cash  holdings:  Evidence  from Switzerland. Financial  Markets  Portfolio, 21 , 293–324.
Ferreira,  M.,  &Vilela.,  A.  (2004).  Why  do  firms hold cash? Evidence from EMU countries. European  Financial  Management,10 (2), 295–319.
Ghozali,  I.  (2002). Aplikasi  analisis  multivariate dengan  program  SPSS,  edisi  kedua . Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Dipenogoro.
Gill,  A.,  &  Shah,  C.  (2012).  Determinants  of corporate  cash  holdings:  Evidence  from
Canada. International Journal of
Economics and Finance 4 (1).
Ginglinger,  E.,  &  Saddour,  K.  (2007).  Cash holdings, corporate governance and financial constraints.
Gujarati,  D.  (2003). Basic  econometrics  4 th edition . York: Mc Graw Hill Company. Harford,  J.,  Mansi,  S.,  &  Maxwell,  W.  (2008).
Corporate  governance  and  firm  cash holdings. Journal  of  Financial  Economics 87 , 535–555.
Harjito,  A.,  &  Martono.  (2005). Manajemen
Keuangan . Yogyakarta. Indriantoro, N., & Supomo, B. (2002). Metodologi penelitian bisnis, edisi pertama . Yogyakarta: BPPE.
Islam,  S.  (2012).  Manufacturing  firms’  cash holding  determinants:  Evidence  from Bangladesh. International  Journal  of Business and Management 7 (6).
Jani,  E.,  Hoesli,  M.,  Bender,  A.  (2004). Corporate  cash  holdings  and  agency conflicts. Available at SSRN 563863.
Jensen,  M.  (1986).  Agency  costs  of  free  cash flow,  corporate  finance  and  takeovers. American Economic Review , 76 , 323-329. Kariuki, S. N., Namusonge, G. S., & Orwa, G. O. (2015).  Determinants  of  corporate  cash holdings:
Evdence from private manufacturing firms in Kenya.
International Journal of Advanced
Research  in  Management  and  Social Sciences 4 (2).
Mcclave,  T.  J.,  &  Sincich,  T.  (2003). Statistics,
9 th edition . Pearson education international.
Mugumisi,  N.,  &  Mawanza,  W.  (2014).
Corporate  cash  holding  under  liquidity crisis:  A  panel  analysis  of  Zimbabwean firms. The international journal’s research journal  of  economics  &  business  studies ,
3 (3), 2251-1555.
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  (1984).  Corporate financing  decisions  when  firms  have information  that  investors  do  not  have. Journal  of  Financial  Economics  13 ,  187- 221.
Ogundipe, L. O., Ogundipe, S. E. and Ajao, S. K.
(2012). Cash holding and firm characteristics:  Evidence  from  Nigerian emerging  market, journal  of  Business, Economics and Finance 1 (2).
Ogundipe, S. E., Salawu, R. O., & Ogundipe, L. O.  (2012).  The  determinants  of  corporate cash  holdings  in  Nigeria:  Evidence  from general  method  of  moments  (GMM). International Journal of Social,
Management,  Economics  and  Business Engineering 6 (1).
Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R. (1999). The determinants and implications  of  corporate  cash  holdings.
Journal  of  financial  economics,  52 (1),  3- 46. Ozkan,  A.,  &  Ozkan,  N.  (2004).  Corporate  cash holdings: an empirical investigation of UK companies. Journal  of  Banking  and Finance , 28 , 2103-2134.
Rehman, A., & Wang, M (2015). Corporate cash holdings  and  adjustment  behaviour  in chinese firms: An empirical analysis using generalized method of moments.
Australasian  Accounting,  Business  and finance journal , 9 (4).
Saddour,  K.  (2006).  The  determinants  and  the value  of  cash  holdings:  Evidence  from French firms. CEREG, 1-33.
Shah,  A.  (2011).  The  corporate  cash  holdings: Determinants  and  implications. African
Journal  of  Business  Management  Vol.
5 (34), 12939-12950.
Subramaniam, V., Tang, T. T., Yue, H., & Zhou,
X.  (2011).  Firm  structure  and  corporate cash  holdings. Journal  of  Corporate Finance , 17 , 759–773. Sugiyono,  2001. Metode  penelitian administrasi . Bandung: Alfabeta.
Tehrani,  R.,  Darabi,  R.,  &  Izy,  S.    (2014).  The relation  between  stock  liquidity  &  cash holdings  in  Tehran  Stock  Exchange. International  Journal  of  Business  and Social Science , 5 (2).
Tong,  Z.  (2006).  Risk  reduction  as  a  CEO’s motive  for  corporate  cash  holdings.  . Xfi Centre  for  Finance  and  Investment . University of Exeter.
Yermack,  D.  (1996).  Higher  market  valuation  of companies with a small board of directors.
Journal  of  Financial  Economics , 40 ,  185- 211.