## ANALISIS HUBUNGAN ANTARA LEVERAGE, EPS DAN DPS PADA SEKTOR RETAIL TRADE  YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
SELAMA PERIODE 2003–2006
Astriana Madjid email: atie_krentz@yahoo.com
Ida email: hui_ie77@yahoo.com
Universitas Kristen Maranatha, Bandung

## Abstract
The  aim of this research is to test relation between Operating Leverage and Earning Before Interest  and  Tax  (EBIT),  EBIT  and  Earning  Per  Share  (EPS),  financial  leverage  with  EPS  and Dividen Per Shares(DPS) , and relation between EPS and DPS. The samples of this research are 8 companies at commerce industry of retail trade in Indonesia Stock Exchange (ISX) by selected based on purposive sampling. The result shows that positive relationship between EBIT and EPS, and there are no positive relationship between DOL and EBIT, DFL and EPS, DFL and DPS, EPS and DPS.
Keywords:    operating  leverage,  financial  leverage,  earning  before  interest  tax  (EBITt),  earning per share(EPS) and dividend per share (DPS).

## Pendahuluan
Setiap  perusahaan  harus  pandai  dalam memanfaatkan peluang untuk mengatasi hambatan  demi  kelangsungan  usaha.  Salah    satu cara  agar  perusahaan  dapat  mempertahankan kelangsungan  usaha  di  dalam  lingkungan  bisnis yaitu  dengan  melakukan  kebijakan financial coorporate .  Dalam  kebijakan  ini  perusahaan berupaya  untuk  memberikan  nilai  yang  lebih bagi pemegang saham dan para investor.
Berdasarkan  pandangan  tersebut  maka para manajer  keuangan  harus memberikan  fokus pada  kebijakan  investasi  yang  merupakan keputusan  dalam  hal  finansial  yaitu  keputusan penggunaan dana. Keputusan Finansial mengacu pada pemilihan bauran finansial maka berhubungan  dengan  struktur  modal  dan leverage .
Perusahaan yang telah berhasil menjalankan  konsep leverage maka  akan mendapatkan  sumber dana  yang  lebih  besar dari beban  yang  ditanggung.  Sumber  dana  yang dihasilkan oleh perusahaan harus dapat dialokasikan  terhadap  penggunaan  asset  secara
optimal sehingga kegiatan operasional perusahaan dapat berjalan dengan baik. Peningkatan  tersebut  merupakan  suatu  jalan untuk mencapai tujuan perusahaan yaitu menciptakan kemakmuran bagi pemegang saham dan karyawan.
Pada  studi  kasus  terdahulu  yang  diteliti oleh Patra dengan  judul “Financial  leverage, earnings  and  dividend-  A case  Study” menunjukkan suatu perbedaan antara pendekatan teori  dan  pendekatan  praktik  dari financial leverage .  Hasil  penelitian  bahwa financial leverage memiliki hubungan negatif dengan EPS dan  memiliki  hubungan  positif  dengan  DPS. Studi  kasus  tersebut dijalankan  pada perusahaan Bharat  Heavy  Electricals  Limited  (BHEL)  di India.
Penelitian  ini  merupakan  pengembangan dari  penelitian  sebelumnya  dengan  adanya penambahan variabel. Pada penelitian sebelumnya  variabel  yang  diteliti  adalah  DFL, EPS,  DPS.  Untuk  melengkapi  unsur Leverage maka  adanya  penambahan  variabel  yang  akan diteliti  yaitu  DOL.  Penambahan  tersebut  untuk menunjukkan  penggunaan leverage perusahaan
tidak  hanya  terbatas  pada Financial  Leverage tetapi Operational leverage yang dapat mengukur  perubahan  pendapatan  atau  penjualan terhadap keuntungan operasi perusahaan.
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  di atas,  maka  penelitian  bertujuan  mengetahui apakah  terdapat  hubungan  positif  antara  DOL dan  EBIT,  EBIT  dan  EPS,  DFL  dan  EPS,  DFL dan DPS, EPS dan DPS.

## Tinjauan Pustaka

## Modal dan Struktur Modal
Untuk  dapat  memahami  pengertian modal  maka  berikut  ini  pengertian  yang diungkapkan  Prof  Bakker  yang  dikutip  dari Riyanto (2001:17-18) :
Prof  Bakker ,  mengartikan  modal  ialah baik  yang  berupa  barang-barang  kongkret  yang masih ada dalam rumah tangga perusahaan  yang terdapat  di  neraca  sebelah  debit  maupun  berupa daya  beli  atau  nilai  tukar  dari  barang-barang  itu yang tercatat di sebelah kredit.
Sedangkan definisi struktur modal menurut  Margaretha  (2004:119),  struktur  modal menggambarkan
pembiayaan permanen perusahaan  yang  terdiri  atas  utang  jangka panjang  dan modal sendiri.  Jika utang sesungguhnya  berada  di  bawah  target,  pinjaman perlu  ditambah.  Jika  rasio  utang  melampaui target,  jual  saham.  Struktur  modal  yang ditargetkan  oleh  perusahaan  dapat  berubah menurut waktu dan kebutuhan setiap perusahaan.
Struktur  modal  yang  ditargetkan  menurut Brigham et al. (2001:5) adalah bauran dari utang, saham  preferen,  dan  saham  biasa yang direncanakan  perusahaan  untuk  menambah modal.
Perusahaan tentunya menginginkan struktur  modal  yang  optimal,  namun  tingkat kebutuhan  modal  perusahaan  berbeda-beda. Sehingga  optimalitas  dari  struktur  modal  akan berbeda  pada  setiap  perusahaan.  Riyanto (2001:294)  mengemukakan  struktur  modal optimal didasarkan pada dua  konsep yaitu :
1. Konsep  hati-hati  yaitu  mendasarkan  pada aturan  struktur  finansial  konservatif  vertikal dimana  dalam  mencari  struktur  modal  yang optimal  menghendaki  perusahaan  dalam
keadaan  bagaimanapun  jangan  mempunyai jumlah  utang  yang  lebih  besar  dari  jumlah modal  sendiri  atau  dengan  kata  lain  “ debt ratio” jangan lebih besar dari 50 %. 2. Mendasarkan pada konsep “ Cost of Capital“ maka  struktur  modal  yang  optimum  adalah struktur  modal  yang  dapat  meminimumkan biaya  penggunaan  modal  rata-rata  ( average cost of capital) .

## Biaya Modal
Modal  perusahaan  yang  terdiri  dari  Utang dan  Ekuitas  tentunya  akan  menimbulkan  biaya yang  harus  dikeluarkan.  Menurut  Keown  et  al. (2000:444), biaya modal merupakan
( opportunity cost ) biaya peluang dari penggunaan  dana  untuk  diinvestasikan  dalam proyek baru.
Biaya  modal  memiliki  beberapa  jenis, berdasarkan komponen total pendanaan perusahaan  akan  menimbulkan  biaya  modal ekuitas  atau cost  of  equity  capital ,  di  mana komponen  di  dalamnya  terdiri  dari  utang  yang akan menimbulkan biaya utang atau cost of debt , dan  saham  yang  akan  menimbulkan Cost  of preferred stock .
Berikut  ini  jenis  biaya  modal  dan  formula pembentuk  biaya  modal  yang  mengacu  pada jurnal “ Financial leverage,earning,and dividend, a case story” yang disusun oleh Patra:
1. Biaya Modal Utang
Biaya  modal  utang  merupakan  tingkat keuntungan  yang  disyaratkan  berkaitan  dengan penggunaan  utang.  Utang  akan  menimbulkan beban  bunga,  sedangkan  bunga  bisa  dipakai sebagai  pengurang  pajak  maka  biaya  modal utang dihitung menggunakan net pajak. Formula pembentuk biaya modal adalah sebagai berikut :

## Cost of Debt = Rate of Interest (1-tax rate)
Untuk  mengetahui Rate  of  Interest digunakan  formula  yang  dinyatakan  oleh  Van Horne (2002: 254) sebagai berikut :
Di  dalam  formula  diatas  k i merupakan hasil  atas  utang  dalam  perusahaan.  Sedangkan
untuk mengetahui bunga tahunan utang berdasarkan rumus tersebut maka : Annual interest charges =  k i x  Market value of debt outstanding 2. Biaya Modal Saham
Pengembalian  yang  diharapkan  dari ekuitas  pemegang  saham  dapat  mengacu  pada cost  of  equity atau  biaya  ekuitas.  Terdapat banyak  variasi  model  untuk  menghitung  biaya tersebut. Tetapi di dalam kenyataanya perusahaan  harus  menentukan  biaya  dari  ekuitas yang  mengikutsertakan  pembayaran  dividen. Maka formula yang cocok digunakan perusahaan dalam praktiknya adalah :

## Leverage Perusahaan
Arti leverage secara  harfiah  (literal) adalah pengungkit. Pengungkit biasanya digunakan  untuk  membantu  beban  yang  berat. Dalam  keuangan, leverage mempunyai  maksud yang  serupa.  Lebih  spesifik  lagi leverage bisa digunakan untuk meningkatkan tingkat keuntungan yang diharapkan. (Hanafi,
2004:327).
Jenis leverage perusahaan adalah operating  leverage dan financial  leverage. Menurut  Hanafi  (2004:327) operating  leverage bisa diartikan sebagai seberapa besar perusahaan menggunakan  beban  tetap  operasional.  Beban tetap  operasional  biasanya  berasal  dari  biaya depresiasi,  biaya  produksi,  dan  pemasaran  yang bersifat  tetap  (misal  biaya  gaji  bulanan). Perusahaan  yang  menggunakan  biaya  tetap dalam  proporsi  yang  tinggi  (relatif  terhadap biaya variabel) dikatakan menggunakan operating  leverage yang  tinggi. Operating leverage yang  tinggi  maka Degree  of  Operating leverage pun tinggi Jika  perusahaan  mempunyai Degree  of Operating  leverage (DOL)  yang  tinggi,  tingkat penjualan  yang  tinggi  akan  menghasilkan pendapatan  yang  tinggi.  Tetapi  sebaliknya  jika tingkat  penjualan  turun  secara  signifikan  maka akan mengakibatkan kerugian.
Ukuran operating leverage adalah tingkat operating  leverage yang  disebut  dengan Degree of  Operating  leverage (DOL).  Formulasi  DOL menurut Sartono (2001) :
Sedangkan financial  leverage  m enurut Hanafi  (2004:329) leverage keuangan  bisa diartikan sebagai besarnya beban tetap keuangan ( financial )  yang  digunakan  oleh  perusahaan. Beban  tetap  keuangan  tersebut  biasanya  berasal dari  pembayaran  bunga  untuk  utang  yang digunakan  oleh  perusahaan.  Ukuran  dalam financial  leverage adalah Degree  of    Financial Leverage (DFL).
DFL  mempunyai  implikasi  terhadap Earning  Per  Share (EPS) perusahaan.  Untuk perusahaan  yang  mempunyai  DFL  yang  tinggi, perubahan  EBIT  ( Earning  Before  Interest  and Taxes )  akan  menyebabkan  perubahan  EPS  yang tinggi.  Jika  EBIT  meningkat,  EPS  akan meningkat  secara  signifikan,  sebaliknya  jika EBIT  turun,  EPS  juga  akan  turun  secara signifikan.
DFL  dapat  diformulasikan  menurut Sartono (2001:265):
Dapat diformulasikan dalam bentuk lain:
Operating  leverage berkaitan  dengan efek  perubahan  penjualan  terhadap  EBIT. Sementara financial  leverage berkaitan  dengan efek perubahan EBIT terhadap EAT. Perusahaan bisa mengkombinasikan keduanya untuk memperoleh combined leverage .
Earning  Per  Shares  (EPS)  dan  Dividend  Per Shares (DPS)
EPS  merupakan  pendapatan  bersih setelah  pajak  yang  dikurangi  dividen  untuk saham preferen. Besarnya pendapatan untuk tiap lembar  saham  diperoleh  dari  jumlah  pendapatan untuk  pemegang  saham  biasa  dibagi  dengan jumlah saham yang beredar.
Secara ringkas besarnya EPS dirumuskan sebagai berikut :
DPS  merupakan  pembagian  dividen  per lembar saham yang dimiliki investor. Pembagian dividen  berbeda-beda  bagi  tiap  perusahaan tergantung pada kebijakan yang diambil perusahaan.  Berikut  rumus  untuk  membentuk DPS :

## Penelitian Terdahulu
Sebagai  pertimbangan  dalam  penelitian ini, maka dikemukakan hasil penelitian terdahulu yang  berhubungan  dengan  topik  penelitian  yang dilakukan  sekarang  sehingga  dapat  memberikan gambaran  yang  jelas  secara  empirik  mengenai hubungan antara leverage, earning dan keputusan deviden .
Adedeji  (1998)  dalam  hasil  penelitian terhadap  224  perusahaan  di  United  Kingdom (UK) periode 1993-1996 menemukan bahwa ada hubungan  yang positif antara financial leverage dan deviden. Allen (1993) dalam hasil penelitian terhadap  89  perusahaan  di  Australia  periode 1954-1982 menemukan bahwa deviden mempunyai  pengaruh  yang  negatif  terhadap financial leverage . Lintner (1956). Dari dua hasil penelitian  di  atas  memiliki  hasil  yang  bertolak belakang,  untuk  itu  perlunya  penelitian  lebih lanjut  terhadap  perusahaan-  perusahaan  di Indonesia khususnya sektor retail.
Theobald  (1978)  menemukan  bahwa earning berpengaruh  positif  pada dividend. Perusahaan  yang  memperoleh earning yang tinggi,  akan  lebih  mampu  membayar  deviden. Sehingga semakin tinggi profitabilitas perusahaan  maka  semakin  cukup  besar  dana yang tersedia untuk membayar deviden.

## Metode Penelitian
Dalam penelitian ini data yang digunakan adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  merupakan data  yang  tidak  berasal  dari  sumber  langsung. Data  sekunder  diperoleh  dari  situs  resmi  BEI  di www.isx.co.id .
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  9 Perusahaan  pada  sektor Retail  Trade yang terdaftar  di  BEI.  Teknik  pemilihan  sampel  yang digunakan  adalah purposive  sampling dengan kriteria  perusahaan  sektor Retail  Trade yang listing  di  BEI  selama  periode  2003-2006, menggunakan satuan mata uang rupiah di dalam
laporan  keuangannya  dan  memiliki  kelengkapan data yang dibutuhkan di dalam penelitian , maka terdapat satu perusahaan yang tidak diikutsertakan  dalam  penelitian  ini.  Hipotesis dalam penelitian ini adalah :
H 1 =  Tingkat  DOL  memiliki  hubungan  positif dengan EBIT H 2 =  EBIT  perusahaan  memiliki  hubungan positif   dengan tingkat EPS
H 3 =  Tingkat  DFL  memiliki  hubungan  positif dengan tingkat EPS H 4 =  Tingkat  DFL  memiliki  hubungan  positif dengan tingkat DPS
Analisis  data  yang  diterapkan  dalam penelitian  ini  dilakukan  secara  kuantitatif, dengan  penekanan  data  yang  bersumber  dari laporan  keuangan  perusahaan  data  tersebut  akan diolah  untuk  kemudian  dianalisis.  Teknik perhitungan  dan  analisis  data  dilakukan  melalui dua macam analisis,  yaitu analisis  keuangan dan analisis statistik.
Analisis  keuangan  dilakukan  terhadap data  kuantitatif  sehinga  mendapatkan  hasil berupa DOL, DFL, serta data pendukung lainnya yang menunjukkan tingkat EBIT, EPS, dan DPS.
Analisis  Statistik  yang  digunakan  untuk mengetahui  keeratan  hubungan  antara  dua variabel  dalam  penelitian  ini  adalah spearman rho karena  jumlah  data  <30  dan  setelah melakukan  uji  normalitas  didapat  bahwa  data yang diteliti tidak normal.

## Hasil Penelitian

## Struktur modal
Berdasarkan  pada  Tabel.1,  kondisi struktur  modal  pada  perusahaan  di  industri  ritel yang  diteliti  cenderung  memiliki  komponen ekuitas  yang  lebih  besar  dibandingkan  utang jangka  panjang.  Rata-rata  proporsi  utang  jangka panjang  yang  dimiliki  perusahaan  ritel  sebesar 30% dan 70% sisanya adalah ekuitas.
TKGA  pada  2006  memiliki  total Long Term  Debt  (LTD) terbesar  yaitu  96%  dan  Total Equity terkecil yaitu 4%. TKGA lebih mengutamakan  sumber  dana  yang  berasal  dari utang dibandingkan ekuitas mungkin disebabkan karena  utang  jangka  panjang  memiliki  risiko yang  tinggi  namun  dapat  memperbesar  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  dan  kemudian dapat meningkatkan harga saham. Maka struktur
modal  yang  optimal  harus  berada  pada trade-off antara risiko dan pengembalian yang memkasimumkan harga saham.
Persentase Equity terbesar  terdapat  pada RIMO tahun 2004 yaitu sebesar 100%.
Perusahaan  RIMO  tidak    menggunakan utang  jangka  panjang  sebagai  sumber  dana disebabkan  karena    kondisi  keuangan  RIMO mengalami  kerugian,  maka  sumber  dana  yang memiliki risiko yang tinggi harus dihindari.
Tabel 1
Struktur Modal Perusahaan pada Industri Retail Trade Periode 2003-2006 Symbol of Company Year Percentage to Capital Employed Symbol of Company Year Percentage to Capital Employed LTD (%) Equity (%) LTD (%) Equity (%) ALFA 2003   33 67 TKGA 2003 39 61 2004   34 66 2004 44 56 2005   33 67 2005 74 26 2006   31 69 2006 96 4 HERO 2003   22 78 SONA 2003 48 52 2004   27 73 2004 59 41 2005   32 68 2005 58 42 2006   34 66 2006 57 43 MPPA 2003   21 79 MTSM 2003 14 86 2004   33 67 2004 21 79 2005   38 62 2005 10 90 2006 52 48 2006 8 92 RALS 2003   11 89 RIMO 2003 0.07 99.93 2004   10 90 2004 0 100 2005   6 94 2005 2 98 2006   5 95 2006 20 80 Sumber Data: BEI tahun 2006, data telah diolah
**LTD= Long Term Debt

## Biaya Modal dan Return on Assets (ROA)
Tabel 2
Biaya Modal dan Return on Assets (ROA) pada industri Retail Trade Periode 2003-2006
Symbol of Company Year Cost Of Capital (CoC) Return on Assets (ROA) Symbol of Company Year Cost Of Capital (CoC) Return on Assets (ROA) COD  COE COD  COE ALFA 2003 6 0 TKGA 2003 11 0 -14.5 2004 10 0 2004 11 0 -1.31 2005 10 0 2005 5 0 0.67 2006 10 0 2006 11 0 -11.5 HERO 2003 8 0 SONA 2003 5  0.64 3.8 2004 8 0 2004 5 0 0.06 2005 9 0 2005 7 0 2.28 2006 11 0 2006 7 0 1.62 MPPA 2003 11 2 MTSM 2003 4 0 3.42 2004 11 2 2004 0.4 0 6.44 2005 9 3 2005 0 0 5.76 2006 10 0 2006 0 0 4.57 RALS 2003 7 11 RIMO 2003 6 0 -13.5 2004 7 3 2004 0 0 -12.5 2005 9 9 2005 11 0 -2.44 2006 7 0 2006 11 0 -79.6 Sumber data : www.isx.co.id, data telah diolah
Berdasarkan Tabel.2, Biaya ekuitas atau cost of equity (COE) yang ditanggung cenderung lebih  murah  dibandingkan  biaya  utang  atau cost of  debt (COD).  Rata-rata  biaya  utang  yang ditanggung  adalah  7%  dengan  biaya  tertinggi sebesar  11%  dan  biaya  terendah  sebesar  0.4% pada  perusahaan  MTSM  tahun  2003.  MTSM pada tahun 2005 dan 2006 tidak memiliki beban bunga  sehingga  COD  sebesar  0%  hal  tersebut dikarenakan  komponen  utang  jangka  panjang yang  dimiliki  adalah  utang  hubungan  istimewa atau komponen lainnya yang mungkin menanggung  bunga  yang  dibayar  dimuka  atau bahkan  komponen  yang  tidak  menimbulkan bunga.
Sedangkan untuk komponen ekuitas cenderung  tidak  menimbulkan  biaya.  Ukuran biaya  ekuitas  adalah  besarnya  dividen  yang dibagikan dibandingkan dengan jumlah ekuitas.
Setelah  menganalisis  berdasarkan  laporan keuangan maka dapat diketahui bahwa terdapat 3 perusahaan  yang  membagikan  dividen  yaitu MPPA,  RALS,  dan  SONA.  Rata-rata  COE sebesar  4%  dengan  biaya  terendah  0.64%  pada perusahaan  SONA    tahun  2006  dan  biaya tertinggi  11%  pada  perusahaan  RALS  tahun 2003 yang melebihi biaya utang.
Setelah  meninjau  biaya  modal  dan Return of  Assets (ROA)  pada  perusahaan  yang  diteliti maka  dapat  disimpulkan  bahwa  ROA  yang dihasilkan  oleh  perusahaan  yang  diteliti  belum mampu  melebihi  biaya  modal  khususnya  biaya utang jangka panjang.

## Leverage  Perusahaan
Tabel 3 Leverage pada Industri Retail Trade Periode 2003-2006 Symbol of Company Year Sales EBIT EPS DPS DOL DFL ALFA 2003 3,614,851 1,177 16.00 - - - 2004 3,265,440 1,692 10.83 0 -4.53 -0.74 2005 3,363,877 1,680 21.25 0 -0.24 - 135.66 2006 3,624,924 15,885 83.00 0  108.96 0.34 HERO 2003 2,980,267 42,917 5.93 - - - 2004 3,781,226 47,308 104.01 0 0.38  161.66 2005 4,260,086 37,134 167.57 0 -1.70 -2.84 2006 4,808,530 80,004 194.78 0 8.97 0.14 MPPA 2003 5,064,943 150,856 42,67 2004 5,619,731 222,720 46.32 14 4.35 0.18 2005 6,916,052 308,747 82.29 25 1.67 2.01 2006 8,487,654 401,367 59.31 0 1.32 -0.93 RALS 2003 3,553,447 359,593 216.10 2004 3,799,902 323,851 222.68 30 -1.43 -0.31 2005 4,300,330 319,944 43.00 22 -0.09 66.88 2006 4,478,223 357,140 44.45 0 2.81 0.29 TKGA 2003 714,014 -10,122 13,55 2004 876,415 1652 -27.45 0 -5.11 2.60 2005 1,073,750 3433 4.43 0 4.79 -1.08 2006 1,047,832 -6410 -126.07 0  118.78 10.27 SONA 2003 159,397 9232 31,4 2004 296,487 40439 -22.30 0 3.93 -0.51 2005 310,308 33656 12.55 0 -3.60 9.32 2006 282,901 23910 23.51 0 3.28 -3.02 MTSM 2003 43,887 -234 68,66 2004 41,894 661 98.25 0 84.22 -0.11 2005 35,361 2397 84.01 0  -16.84 -0.06 2006 36,150 6013 76.00 0 67.61 -0.06 RIMO 2003 211,582 -22354 46,94 2004 203,795 -17229 -59.11 0 6.23 -1.13 2005 224,754 -4187 -34.25 0 -7.36 0.56 2006 199,247 -50978 -153.72 0  -98.47 0.31 Sumber data : www.isx.co.id, data telah diolah
Rata-rata Operating  Leverage pada industri  ritel  sebesar    12.44,  rata-rata  ini menunjukkan  bahwa  pada umumnya  perusahaan pada  industri  ritel  memiliki  perubahan  laba usaha  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan perubahan  penjualan.  Pada  periode  yang  diteliti Operating  Leverage minimum  dihasilkan  oleh Rimo  Catur  Lestari  Tbk  yaitu  sebesar  -101.64 dan  nilai  maksimum  yang  dihasilkan  adalah 108.4  yaitu  pada  Toko  Gunung  Agung  Tbk. Leverage Operasi yang bernilai negatif menunjukan bahwa perusahaan sedang mengalami  kesulitan  keuangan  yang  disebabkan penurunan  laba  atau  penjualan  selama  periode yang dibandingkan.
Rata-rata Financial  Leverage pada industri  ritel  sebesar    5.17,  rata-rata  ini menunjukan  bahwa  pada  umumnya  perusahaan pada  industri  ritel  memiliki  perubahan Earning Per Share (EPS)  yang  lebih tinggi  dibandingkan dengan perubahan laba usaha. Pada periode yang diteliti Financial  Leverage minimum  dihasilkan oleh  Alfa  Retailindo  Tbk  yaitu  sebesar  -137.43 dan  nilai  maksimum  dihasilkan  oleh    Hero Supermarket  Tbk  yaitu  sebesar  165.4. Leverage Financial yang  bernilai  negatif  menunjukan bahwa  perusahaan  sedang  mengalami  kesulitan
keuangan yang disebabkan penurunan laba usaha atau EPS selama periode yang dibandingkan.

## Uji Statistik Uji Normalitas
Berdasarkan  output SPSS pada  Tabel  3, terlihat  bahwa  seluruh  instrumen  memiliki  nilai skewness berkisar  antara  0.078  hingga  2.188 (nilai mutlak). Instrumen  yang akan diteliti rata- rata  memiliki  nilai  yang  menjauhi  nilai  nol kecuali  EPS  memiliki  nilai skewnes s  yang mendekati  nilai  nol  yaitu  sebesar  0.078.    Maka data masing-masing instrumen memiliki kecenderungan  terdistribusi  tidak  normal  maka termasuk  ke  dalam  pengujian  non-parametrik. Untuk  pengujian  non-parametrik  uji  hubungan variabel menggunakan korelasi Spearman Rho.

## Uji Korelasi
Setelah melakukan uji korelasi menggunakan  alat  ukur  statistik Spearman  Rho maka hasil analisis dapat dirangkum seperti pada Tabel 5 di bawah ini.
Tabel 4

## Uji Normalitas Data
N Minimum Maximum Mean Std. Deviasi Skewness Kurtosis Statistic Std. Error Statistic Std. Error DOL 24 -102 144 12.44 47.096 .951 .472 3.251 .918 DFL 24 -137 165 5.17 47.724 .718 .472 8.600 .918 EBIT 24 -50978 401367  8961367  142140.6 1.253 .472 -.091 .918 EPS 24 -154 223 39.81 88.654 -0.78 .472 .520 .918 DPS 24 0 30 3.79 8.993 2.188 .472 3.464 .918 Sumber data : Data yang telah diolah
Tabel 5
Rangkuman Analisis Korelasi Spearman Rho
Sumber data: Data yang telah diolah
Berdasarkan  Tabel.  5,  kesimpulan untuk  hipotesis  pertama  yaitu  hubungan  antara DOL  dan  EBIT  pada  industri  ritel  adalah  tidak terdapat  hubungan  yang  positif  antara  DOL  dan EBIT.  Berdasarkan  hasil  tersebut  maka  asumsi hipotesis yang didasarkan pada teori tidak sesuai dengan kondisi perusahaan pada industri ritel.
Berdasarkan  nilai  signifikan  yang dihasilkan  pada  hipotesis  kedua  yaitu  korelasi antara  EBIT  dan  EPS  maka  hipotesis  diterima, artinya  terdapat  hubungan  positif  antara  EBIT dan  EPS.  Artinya,  apabila  terjadi  perubahan terhadap  EBIT  maka  EPS  akan  mengalami perubahan.  Hubungan  yang  kuat  antara  EBIT dan EPS disebabkan perubahan EBIT merupakan salah satu faktor dalam perubahan EAT atau net income ,  faktor  lainnya  adalah  beban  bunga, beban  pajak,  pendapatan  selain  dari  penjualan, dan   beban    atau   pendapatan    lainnya.   EAT
merupakan  unsur  dalam  menentukan  EPS, sehingga  apabila  EBIT  meningkat  maka  EPS akan  meningkat  dengan  asumsi  bahwa  beban bunga,  beban  pajak,  dan  beban  atau  pendapatan lainnya  tidak  mengalami  perubahan  yang  berarti dari tahun sebelumnya.
Hipotesis  ketiga  yaitu  korelasi  antara DFL  dan  EPS  menunjukkan  hasil  koefisien korelasi  sebesar  -0.062  yang  artinya  terdapat hubungan  yang  lemah  antara  DFL  dan  EPS. Nilai negatif menunjukkan bahwa semakin tinggi DFL  maka  akan  menurunkan  EPS  yang dihasilkan. Serta nilai signifikan yang lebih besar dari  standar  error  5%  maka  hipotesis  ditolak artinya  tidak  ada  hubungan  positif  antara  DFL dan  EPS.  Hasil  tersebut  menunjukan  bahwa peningkatan  DFL  tidak  disertai  peningkatan EPS,  hal  ini  disebabkan  perusahaan  secara keseluruhan  belum  berhasil  mengelola  sumber
Hipotesis Koefisien korelasi Signifikan Hasil Analisis DOL dan EBIT 0.07 0.372 Berdasarkan  koefisien  korelasi maka  terdapat  hubungan  yang lemah,  angka  signifikan  dengan standar  error  5%  menunjukkan tidak ada hubungan positif EBIT dan EPS 0.597 0.001 Berdasarkan  koefisien  korelasi maka  terdapat  hubungan  yang kuat  angka  signifikan  dengan standar  error  5%  menunjukkan terdapat hubungan positif DFL dan EPS -0.62 0.387 Berdasarkan  koefisien  korelasi maka  terdapat  hubungan  tidak searah yang kuat angka signifikan  dengan  standar  error 5%  menunjukkan  tidak  terdapat hubungan positif DFL dan DPS 0.228 0.142 Berdasarkan  koefisien  korelasi maka  terdapat  hubungan  yang lemah,  angka  signifikan  dengan standar  error  5%  menunjukkan tidak ada hubungan positif EPS dan DPS 0.297 0.08 Terdapat  hubungan  yang  lemah, angka  signifikan  menunjukkan tidak ada hubungan positif
dana  untuk  mendapatkan  jumlah  pengembalian yang diharapkan.
Berdasarkan  angka  signifikan  pada hasil  analisis  yaitu  signifikan  0.142  lebih  besar dari  standar  error  maka  hipotesis  keempat  yaitu korelasi  antara  DFL  dan  DPS  adalah  penolakan hipotesis  yang  artinya  tidak  terdapat  hubungan positif  antara  DFL  dan  DPS  pada  perusahaan Ritel yang terdaftar di BEI selama periode 2003- 2006.  Hal  ini  karena  banyaknya  faktor  yang mempengaruhi  pembagian  deviden  diantaranya kebijakan  dividen  yang  digunakan,  faktor pajak, dan faktor lainnya. Sehingga DFL tidak memiliki hubungan positif secara langsung dengan DPS.
Berdasarkan  angka  signifikan  0.080 pada  hasil  analisis  maka  hipotesis  ditolak, artinya  tidak  terdapat  hubungan  positif  antara EPS  dan  DPS  pada  perusahaan  Ritel  yang terdaftar  di  BEJ  selama  periode  2003-2006. Koefisien korelasi  yang dihasilkan sebesar 0.297 menunjukan  korelasi  yang  lemah.  Seperti  yang sudah  dibahas  sebelumnya  perusahaan  berhak untuk menentukan kebijakan dividen yang sesuai dengan  kondisi  perusahaan  dan  pemegang saham. Sehingga EPS tidak mutlak mempengaruhi  keputusan  kebijakan  dividen. Peningkatan EPS belum tentu membuat perusahaan membagikan deviden pada pemegang  saham.  Perusahaan  dapat  juga membagikan keuntungan dalam bentuk penambahan  kepemilikan  saham.  Maka  pada perusahaan  yang  diteliti  EPS  tidak  memiliki hubungan yang positif dengan DPS.

## Simpulan
1. Struktur  modal  pada  perusahaan Retail  Trade yang terdaftar di BEI secara keseluruhan lebih cenderung  menggunakan  sumber  dana  yang berasal  dari  Ekuitas  perusahaan.  Hal  tersebut disebabkan  pada  dasarnya  ekuitas  memiliki resiko  yang  lebih  rendah  dibandingkan  Utang jangka panjang.
2. Biaya modal ekuitas lebih rendah dibandingkan  biaya  modal  utang  jangka panjang.  Hal  tersebut  karena  biaya  ekuitas dinilai  dari  besarnya  dividen  yang  dibagikan perusahaan  pada pemegang  saham. Kebijakan dividen  yang  diambil  perusahaan  dipengaruhi oleh  berbagai  faktor,  diantaranya  fluktuasi laba,  kebutuhan  dana  untuk  investasi,  dan
tersedianya  kas.  Sehingga  setelah  diteliti untuk  perusahaan  ritel  selama  periode  2003- 2006  pada  umumnya  tidak  membagikan dividen pada pemegang saham.
3. Perusahaan  Ritel  yang  diteliti  pada  umumnya belum mampu menghasilkan tingkat pengembalian  yang  lebih  besar  dibandingkan biaya  modal.  Ditunjukan  oleh  rata-rata  nilai ROA  yang  belum  mampu  melebihi  biaya modal.

## Saran
1. Melihat  kondisi  struktur  modal  yang  dimiliki perusahaan pada industri ritel  yang cenderung lebih banyak menggunakan ekuitas dan sedikit utang,  namun  belum  berhasil  menciptakan ROA  lebih  besar  dari  COD.  Untuk  itu sebaiknya  perusahaan  yang  memiliki  tingkat pajak  yang  tinggi  sebaiknya  menambah  utang karena  bunga  dapat  mengurangi  tingkat  pajak sehingga  EAT  akan  bertambah  dan  ROA meningkat.
2. Tidak ada  patokan yang pasti untuk mengambil  kebijakan  dividen  untuk  itu perusahaan akan menyesuaikan teori yang ada terhadap kondisi perusahaan. Kebijakan dividen the  tax  preference  theory secara keseluruhan sesuai dengan kondisi perusahaan pada industri ritel karena teori ini menyarankan agar tingkat DPR yang dibagikan tidak terlalu tinggi atau sama sekali tidak membagikan dividen
agar meminimumkan biaya modal. 3. Nilai operating  leverage pada  perusahaan  di industri  ritel  cenderung tidak  terlalu  tinggi.
Maka perusahaan sebaiknya lebih mengoptimalkan  penggunaan  aktiva  tetap seperti  mesin  karena  akan  mengurangi  biaya variabel sehingga peningkatan penjualan tidak akan  banyak dipengaruhi peningkatan biaya.
4. Perusahaan  yang  menggunakan  beban  tetap (bunga)  yang  tinggi  berarti  menggunakan utang  yang  tinggi.  Perusahaan  dikatakan mempunyai leverage keuangan  yang  tinggi, yang  berarti DFL untuk  perusahaan  tersebut juga  tinggi.  Sehingga  sedikit  perubahan  EBIT akan mengakibatkan lebih banyak perubahaan EPS.  Untuk  itu  sebaiknya  perusahaan  dapat mengambil  keuntungan  dari  penggunaan utang  dan  dividen  dan  mampu  menggunakan aktiva  secara  optimal  sehingga  penjualan
meningkat dan EBIT meningkat sehingga EPS akan  meningkat drastis karena terdapat faktor leverage .

## Referensi
Adedeji,  A,  1998,  Does  The  Pecking  Order Hypothesis Explain The Dividend Payout Ratios  of  Firm  in  The  UK, Journal  of Business  Finance  &  Accounting, 25:
1127- 1155. Allen, D.E, 1993, The Pecking Order
Hypothesis: Australian Evidence, Applied Financial Economics , 3: 101- 112.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F  Houston.  2001,
Manajemen  Keuangan, edisi  delapan buku dua. Jakarta: Erlangga.
Hanafi, Mamduh M, 2004, Manajemen
Keuangan, Yogyakarta : BPFE.
Keown,  J  Arthur.,  D.F.  Scott.,  J.D.  Martin  dan
J.W. Petty, 2000, Dasar-dasar Manajemen Keuangan, buku dua. Jakarta: Salemba Empat.
Margaretha,  Farah,  2004, Teori  dan  Aplikasi Manajemen  Keuangan  Investasi  dan Sumber  Dana  Jangka  Panjang .  Jakarta: Grasindo Patra,  Santimoy. Financial  Leverage,  Earning and  Dividend  a  Case  Study .  India: Garhabeta College, Vidyasagar University. Riyanto, Bambang, 2001, Dasar-dasar
Pembelanjaan  Perusahaan ,  edisi  empat. Yogyakarta: BPFE Sartono,  Agus,  2001, Manajemen  Keuangan Teori dan Aplikasi , Yogyakarta: BPFE Sugiyono,  2007, Metode  Penelitian  Bisnis ,
Cetakan Kesepuluh. Bandung : Alfabeta.
Theobald,  M,  1978,  Intertemporal  Dividend Models  An  Empirical  Analysis  Using Recent  UK  Data, Journal  of  Business Finance & Accounting, 5: 123-132.
Van Horne, James C, 2002, Financial Management  Policy  twelfth  edition . New Jersey: Prantice Hall