## SAHAM SYARIAH; TEORI DAN IMPLEMENTASI

## Choirunnisak
Dosen Perbankan Syariah STEBIS IGM Palembang Email: Choirunnisak-umar@stebisigm.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  membahas  saham  syariah,  Perbedaan  mendasar  antara  saham  konvensional  dan saham  syari’ah  adalah  saham  syari’ah  harus  masuk  ke  dalam  JII  (Jakarta  islamic  Index). Mekanisme operasional dari  saham syari’ah terdiri dari proses emisi dan perdagangan di bursa efek. Perdagangan di bursa efek ini terdiri dari perdagangan di pasar primer dan pasar sekunder. Pada  pasar  primer,  harga  saham  bersifat  pasti.  Berbeda  dengan  pasar  sekunder  yang  harga sahamnya bersifat fluktuatif berdasarkan demand dan suply serta perusahaan yang menerbitkan saham sendiri.
Kata Kunci: Saham Syariah, Pasar Modal, Islam

## DASAR PEMIKIRAN
Pasar  modal  pada  umumnya  merupakan  suatu  tempat  bertemunya  para  penjual dan  pembeli  untuk  melakukan  transaksi  dalam  rangka  memperoleh  modal.  Penjual dalam  pasar  modal  merupakan  perusahaan  yang  membutuhkan  modal  (emiten) sedangkan  pihak  yang  ingin  membeli  modal  diperusahaan  dengan  tujuan  untuk memperoleh  keuntungan  disebut  sebagai  investor  (Soemitra,  2009:  111).  Pasar  modal syari’ah adalah pasar modal yang menerapkan prinsip-prinsip syari’ah dalam kegiatan transaksi  ekonominya.  Ada  beberapa  instrumen  syari’ah  pada  pasar  modal  ini,  seperti saham  syari’ah,  obligasi  syari’ah,  reksadana  syari’ah,  dan  lain  sebagainya.  Pada makalah ini akan dibahas mengenai salah satu instrumen saja, yakni saham syari’ah.
Saham  merupakan  surat  berharga  yang  sudah  banyak  dikenal  oleh  masyarakat. Saham  merupakan  surat  berharga  keuangan  yang  diterbitkan  oleh  suatu  perusahaan saham patungan sebagai suatu alat untuk meningkatkan modal jangka panjang (Manan, 2012: 283-284).
Pengertian saham syari’ah menurut OJK adalah surat berharga bukti penyertaan modal  kepada  perusahaan  dan  dengan  bukti  penyertaan  tersebut  pemegang  saham berhak  untuk  mendapatkan  bagian  hasil  dari  usaha  perusahaan  tersebut.  Konsep penyertaan  modal  dengan  hak  bagian  hasil  usaha  ini  merupakan  konsep  yang  tidak bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  Prinsip  syariah  mengenal  konsep  ini  sebagai
kegiatan  musyarakah  atau  syirkah.  Berdasarkan  analogi  tersebut,  maka  secara  konsep saham  merupakan  efek  yang  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  Namun demikian,  tidak  semua  saham  yang  diterbitkan  oleh  Emiten  dan  Perusahaan  Publik dapat  disebut  sebagai  saham  syariah.c  Berangkat  dari  permasalahan  di  atas  penulis tertarik ingin menulis saham syariah.
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  jenispustaka  ( libraty  research )  yang menitikberatkan  pada  pengelolaan  data  secara  kualitatif  dengan  metodea  nalisis  data menggunakan metode deskriptif-analisis. Penelitian ini bertujuan untuk menggambarkan atau membeberkan apa yang terjadi sekarang (Arikunto, 2002:9), dan mengeksplorasi  penomena-penomena  yang  tidak  dapat  dikuantifikasikan  (Satori danKomariah,  2009:23).  Selain  itu,  deskriptif  penting  karena  merupakan  metode analisis  data  yang  berfungsi  untuk  menjelaskan  suatu  pikiran  (fakta)  sehingga  dapat diterima secara rasional (Surabaya, 2007:18).

## TINJAUAN PUSTAKA
Skripsi Adisi  Sharesia Rusena, Analisis Fundamental Dan Teknikal Padasaham Syariah  Di  Indonesia  (Studi  Empiris:  Perusahaan  yang  Masuk  dalam  JII  dan  ISSI  di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-2015).  Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  pengaruh  analisis  fundamental  dan  teknikal  pada  saham  syariah  di Indonesia,  apakah  dengan  menggabungkan  kedua  bentuk  analisis  ini  dapat menghasilkan  sebuah  prediksi  yang  lebih  tepat  terhadap  pergerakan  harga  saham syariah di Indonesia. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data tahunan dari 2011  sampai  2014.  Teknik  sampling  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah purposive sampling . Saham syariah yang terpilih sebagai objek penelitian sebanyak 91 saham  syariah  yang  masih  aktif  dan  selalu  ada  selama  lima  tahun  penelitian  untuk dianalisis  sebagai  sampel.  Total  sampel  penelitian  adalah  364  laporan  keuangan  dan laporan tahunan. Penelitian ini menggunakan metode analisis regresi data panel dengan menggunakan software Eviews 8.0, SPSS versi 20.0 dan Microsoft Excel 2010. Variabel dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  saham  syariah  sedangkan  variabel independen  adalah  BVPS,  PER,  EPS,  FEPS,  harga  saham  masa  lalu  dan  dua  variabel dummy yang merupakan tren harga saham dengan level signifikansi sebesar 5%. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pada analisis fundamental yaitu BVPS, EPS dan  FEPS
dapat memberikan pengaruh terhadap harga saham syariah, sedangkan PER tidak dapat mempengaruhi  harga  saham  syariah.  Ketika  analisis  fundamental  terintegrasi  dengan analisis teknikal, BVPS tidak lagi positif terhadap harga saham. Pada analisis teknikal, hanya harga saham masa lalu yang dapat memberikan pengaruh terhadap harga saham syariah,  sedangkan  dua  variabel  dummy  yang  merupakan  tren  harga  saham  tidak memberikan pengaruh terhadap harga sahamsyariah.
Skripsi Ayu Syintia yang berjudul analisi integrasi indeks harga saham syariah pada  pasar  modal  syariah  Indonesia,  Malaysia,  China,  danJepang  (priode  Mei  2011- Desember  2016.  penelitian  ini  adalah  apakah Dow  Jones  Islamic  World  Malaysia Index (DJMY25D), Dow  Jones  Islamic  Market  China (DJICHKU)  dan Dow  Jones Islamic Market Jepang Index (DJIJP) secara simultan dan parsial terintegrasi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia(ISSI.JK).
Dalam  hal  ini  penulis  menggunakan  beberapa  teori  diantaranya  yaitu  teori tentang  investasi,  pasar  modal,  pasar  modal  syariah,  DJIM (Dow  Jones  Islamic Market) , integrasi pasar modal dan indeks harga saham.
Penelitian ini menggunakan data kuantitatif yaitu data yang diukur dalam suatu skala numerik (angka). Periode penelitian tahun 2011-2016. Variabel independen dari penelitian  ini  adalah  DJMY25D,  DJICHKU  dan  DJIJP.  Sedangkan  variabel dependennya  adalah  ISSI.JK.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder,  yaitu  indeks  harga closing  price diakhir  bulan.  Metode  analisis  yang digunakan  adalah  analisis  regresi  linier  berganda  dengan  terlebih  dahulu  melakukan uji  asumsi  klasik.  Untuk  mengetahui  pengaruh  secara  simultan  digunakan  uji  F  dan untuk mengatuhi pengaruh secara parsial digunakan uji t.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara simultan DJMY25D, DJICHKU dan  DJIJP  mempunyai  pengaruh  terhadap  ISSI.JK.  Namun  secara  parsial  yang berpengaruh positif terhadap ISSI.JK hanya DJMY25D, sedangkan DJICHKU dan DJIJP  berpengaruh  negatif  terhadap  ISSI.JK.  DJMY25D  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  ISSI.JK  artinya  jika  profitabilitas  DJMY25D  meningkat  maka ISSI.JK  meningkat.  Akan  tetapi  berbeda  dengan  hipotesis  yang  diajukan, DJICHKU  berpengaruh  positif  terhadap  ISSI.JK.  Sedangkan  DJIJP  berpengaruh negatif. Berdasarkan hasil uji determinasi besarnya nilai Adjusted R Square adalah 0.207,  hal  ini  berarti  20,7%  variasi  ISSI.JK  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  dari  tiga
variabel  yang  berpengaruh  terhadap  ISSI.JK.  sedangkan  sisanya  (100%  -  20.7%  = 79,3%)  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam  model persamaan regresi.

## PEMBAHASAN

## 1. Pengertian Saham Syari’ah
Saham atau stocks adalah surat bukti atau tanda kepemilikan bagian modal pada suatu  perusahaan  terbatas.  Pemilik  saham  sekaligus  juga  merupakan  pemilik perusahaan.  Semakin  besar  saham  yang  dimiliki  maka  semakin  pula  kekuasaannya terhadap  perusahaan  tersebut.  Keuntungan  yang  diperoleh  dari  perusahaan  tersebut dinamakan dividen. Pembagian dividen ini nantinya ditetapkan pada penutupan laporan keuangan berdasarkan rapat umum pemegang saham (Soemitra, 2009, 137).
Saham  juga  merupakan  sertifikat  yang  menunjukkan  bukti  kepemilikan  suatu perusahaan  yang  pemegang  sahamnya  memiliki  hak  atas  klaim  dan  aktiva  perusahaan tersebut  (Yuliana,  2010:  59).  Wujud  saham  adalah  selembar  kertas  yang  menerangkan bahwa  pemilik  kertas  tersebut  adalah  pemilik  perusahaan  yang  menerbitkan  surat berharga (Rivai, dkk, 2014: 246-247).
Saham syari’ah adalah sertifikat yang  menunjukkan bukti kepemilikan suatu perusahaan  yang  diterbitkan  oleh  emiten  yang  kegiatan  usaha  maupun  cara pengelolaannya tidak bertentangan dengan prinsip syari’ah. Saham merupakan surat berharga  yang  merepresentasikan  penyertaan  modal  ke  dalam  suatu  perusahaan. Sementara  dalam  prinsip  syari’ah,  penyertaan  modal  dilakukan  pada  perusahaan- perusahaan  yang  tidak  melanggar  prinsip  syari’ah,  seperti  perjudian,  riba,  serta memproduksi  barang  yang  diharamkan.  Penyertaan  modal  dalam  bentuk  saham tersebut  dapat  dilakukan  berdasarkan  akad musyarakah dan mudharabah .  Akad musyarakah pada  umumnya  dilakukan  pada  perusahaan  yang  bersifat  privat, sedangkan  akad mudharabah umumnya  dilakukan  pada  saham  perusahaan  publik (Soemitra,  2009:  138).  Saham  menurut  Dewan  Syari’ah  Nasional  didefinisikan sebagai  suatu  bukti  kepemilikan  atas  suatu  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria syariah dan tidak termasuk saham yang  memiliki hak-hak istimewa (Yuliana, 2010: 71).

## 2. Landasan Hukum Saham Syariah
Hukum  mengenai  saham  syari’ah  belum  ada  secara  jelas  dan  pasti  di  dalam  al- Qur’an dan hadits. Maka para ulama dan fuqaha kontemporer berusaha untuk menemukan rumusan kesimpulan hukum tersendiri dengan cara ijtihad mengenai saham ini. Para fuqaha kontemporer  berselisih  pendapat  dalam  memperlakukan  salam.  Sebagian  membolehkan transaksi jual beli saham dan ada juga yang tidak membolehkan.
Menurut  Wahbah  al  Zuhaili,  bermuamalah  dengan  (melakukan  kegiatan transaksi  atas)  saham  hukumnya  boleh,  karena  pemilik  saham  adalah  mitra  dalam perseroan  sesuai  dengan  saham  yang  dimilikinya.  Pendapat  para  ulama  yang memperbolehkan  jual  beli  saham  serta  pengalihan  kepemilikan  porsi  suatu  surat berharga  berdasarkan  pada  ketentuan  bahwa  semua  itu  disepakati  dan  diizinkan  oleh pemilik  porsi  lain  dari  suatu  surat  berharga.  Keputusan  Muktamar  ke-7  Majma’  Fiqh Islami tahun 1992 di Jeddah juga menyatakan bahwa boleh menjual dan menjaminkan saham dengan tetap memperhatikan peraturan yang berlaku pada perseroan (Rivai, dkk, 2014:  247).  Fatwa  Dewan  Syari’ah  Nasional  Indonesia,  dalam  Fatwa  DSN-MUI  No. 40/DSN-MUI/2003, telah merumuskan bahwa jual beli saham adalah boleh dilakukan.

## 3. Instrumen Pasar Modal dan Saham Syari’ah di Indonesia
Instrumen  pasar  modal  syari’ah  dapat  dikelompokkan  menjadi  tiga  kategori, yakni; (Gufron, 2005: 27)
1. Sekuritisasi  aset/  proyek  aset  ( asset  securitisation )  yang  merupakan  bukti penyertaan, baik dalam bentuk penyertaan musyarakah ( management share ) maupun penyertaan mudharabah ( participation share ).
2. Sekuritisasi hutang ( debt securisation ).
3. Sekuritisasi  modal.  Merupakan  emisi  surat  berharga  oleh  perusahaan  emiten  yang telah terdaftar dalam pasar modal syari’ah dalam bentuk saham.
Instrumen  saham  syari’ah  terdiri  dari  saham,  emiten,  pasar  primer,  dan  pasar sekunder. Ada beberapa kaidah yang harus dipenuhi oleh instrumen saham syari’ah ini, yakni: (Manan, 2010: 302-303)
1. Kaidah syari’ah untuk saham:
1.1. Bersifat musyarakah jika saham ditawarkan secara terbatas.
1.2. Bersifat mudharabah jika saham ditawarkan secara publik.
1.3. Tidak  boleh  ada  pembedaan  jenis  saham  karena  risiko  harus  ditanggung  oleh semua pihak.
1.4. Seluruh keuntungan akan dibagi hasil, dan jika terjadi kerugian akan dibagi rugi bila perusahaan dilikuidasi.
1.5. Investasi pada saham tidak dapat dicairkan kecuali setelah likuidasi.
2. Kaidah syari’ah untuk emiten:
2.1. Produk atau jasa yang dihasilkan harus dalam kategori halal
2.2. Hasil usaha tidak mengandung unsur riba dan tidak bersifat zalim.
2.3. Tidak menempatkan investor dalam kondisi gharar maupun maysir .
3. Kaidah syari’ah untuk pasar primer:
3.1. Semua  akad  harus  berbasis  pada  transaksi  yang  riil  atas  produk  dan  jasa  yang halal dan bermanfaat.
3.2. Tidak boleh menerbitkan efek utang untuk membayar kembali utang.
3.3. Dana hasil penjualan efek yang diterbitkan akan diterima oleh perusahaan.
3.4. Hasil investasi yang akan diterima pemodal merupakan fungsi dan manfaat yang diterima  dari  modal  yang  diperoleh  dari  dana  hasil  penjualan  efek  dan  tidak boleh semata-mata merupakan fungsi dari waktu.
4. Kaidah syari’ah untuk pasar sekunder
4.1. Semua  efek  harus  berbasis  pada  transaksi  yang  riil  atas  produk  dan  jasa  yang halal.
4.2. Tidak boleh membeli efek utang dengan dana dari utang atau menerbitkan surat utang.
4.3. Tidak boleh membeli berdasarkan tren atau indeks.
4.4. Tidak  boleh  memperjualbelikan  hasil  yang  diperoleh  dari  suatu  efek  walaupun efeknya sendiri dapat diperjualbelikan.
4.5. Tidak boleh melakukan transaksi murabahah dengan menjadikan objek transaksi sebagai jaminan.
4.6. Tidak boleh melakukan penawaran palsu dalam transaksi.
4. Perbandingan antara Saham Syari’ah dan Saham Konvensional di Pasar Modal
Ada  beberapa  perbandingan  antara  saham  biasa  (konvensional)  dengan  saham syari’ah di pasar modal (Rivai dkk, 2014: 247), antara lain:
1. Saham  dapat  diperdagangkan  kapan  saja  di  pasar  sekunder  tanpa  memerlukan persetujuan dari perusahaan yang mengeluarkan saham. Sedangkan saham syari’ah dengan  kontrak mudharabah dan musyarakah ditetapkan  berdasarkan  persetujuan rabbul  maal (investor)  dan  perusahaan  sebagai mudharib untuk  suatu  periode tertentu.
2. Saham  syari’ah  seringkali  dianggap  tidak liquid karena  batasan  periode  kontrak yang  mengikat.  Sedangkan  saham  konvensional  lebih liquid dan  atraktif  karena dapat dijual kapan saja.

## 5. Mekanisme Operasional Saham Syari’ah di Indonesia dan negara lain
Prinsip-prinsip penyertaan modal secara syari’ah di Indonesia tidak diwujudkan dalam  bentuk  saham  syari’ah  ataupun  non  syari’ah,  melainkan  berupa  pembentukan indeks  saham  yang  memenuhi  prinsip-prinsip  syari’ah  (Aziz,  2010:  97).  Menurut Alhabshi, pasar modal syari’ah dalam konteks saham syari’ah pada dasarnya tidak boleh mengandung  transaksi  ribawi,  transaksi gharar ,  dan  juga  tidak  boleh  bergerak  pada sektor yang diharamkan oleh syari’ah. Pasar modal ini seharusnya bebas dari transaksi yang  tidak  beretika  seperti  manipulasi  pasar, insider  trading 1 ,  dan short  selling 2 (Umam, 2013: 128).
Transaksi pembelian dan penjualan saham di pasar modal syari’ah menurut Irfan Syauqi,  tidak  boleh  dilakukan  secara  langsung  dan  dilarang  dalam  Islam.  Hal  tersebut dikarenakan  pada  penjualan  saham  di  pasar  modal  konvensional,  investor  dapat membeli  dan  menjual  saham  secara  langsung  dengan  menggunakan  jasa broker atau pialang. Sehingga memungkinkan bagi para spekulan untuk mempermainkan harga. Hal ini mengakibatkan perubahan harga saham sudah ditentukan oleh kekuatan pasar, bukan karena nilai intrinsik saham itu sendiri lagi (Umam, 2013: 129). Oleh karena itu, emiten memberikan  otoritas  kepada  agen  di  lantai  bursa  pada  proses  perdagangan  saham syari’ah. Lalu agen tersebut bertugas mempertemukan antara emiten dan calon investor namun  bukan  untuk  menjual  dan  membeli  saham  secara  langsung.  Pada  tahapan berikutnya,  saham  tersebut  dijual  atau  dibeli  karena  sahamnya  memang  tersedia  dan berdasarkan prinsip first come –first served (Umam, 2013: 129).
1 Insider  trading merupakan  jenis  transaksi  yang  memanfaatkan  informasi  orang  dalam  untuk memperoleh keuntungan atas transaksi yang dilarang.
2 Short selling merupakan penjualan saham yang belum dimiliki dan membelinya belakangan.
MENTERI KEUANGAN BAPEPAM BURSA EFEK LEMBAGA KLIRING & PENJAMIN (LKP) LEMBAGA PENYIMPAN &
PENYELESAIAN
PERUSAHAAN EFEK:
-Menjamin Emisi --Perantara
Pedagang Efek -- Manajer Investasi LEMBAGA PENUNJANG
-Biro Administrasi --Bank Kustodian --Wali Amanat --Penasehat Investasi --Pemeringkat Efek
PROFESI PENUNJANG -Akuntan
-Konsultasi  Hukum -Penilai -Notaris
Emiten Perusahaan Efek Reksadana
Skema  diatas  merupakan  skema  struktur  pasar  modal  di  Indonesia.  Struktur pasar modal tersebut terdiri dari: (Soemitra, 2009: 119-121)
1. Bapepam
Bapepam  merupakan  lembaga  pengawas  pasar  modal  yang  bertugas  untuk membina, mengatur, dan mengawasi kegiatan sehari-hari di pasar modal. Bapepam ini berada di bawah tanggung jawab menteri keuangan.
2. Bursa efek
Bursa  efek  adalah  pihak  yang  menyelenggarakan  dan  menyediakan  sistem  dan sarana  untuk  mempertemukan  penawaran  jual  dan  beli  efek  antara  emiten  dan investor.
3. Lembaga Kliring dan Penjaminan
Lembaga kliring dan penjaminan adalah pihak yang menyelenggarakan jasa kliring dan penjamin penyelesaian transaksi bursa.
4. Lembaga Penyimpan dan Penyelesaian
Lembaga  penyimpan  dan  penyelesaian  berfungsi  sebagai  penyedia  layanan kustodian sentral dan penyelesaian transaksi yang teratur, wajar, dan efisien.
Proses  penawaran  umum  pada  pasar  modal  terdiri  dari  proses  emisi  dan perdagangan  di  bursa  efek.  Pada  proses  emisi,  Perusahaan  mengajukan  permohonan pendaftaran  kepada  Bapepam  di Jakarta melalui  penjamin  emisi  (underwriter),  dengan melampirkan:anggaran dasar/ akte pendirian perusahaan, prospektus, laporan keuangan yang telah diaudit, perjanjian emisi efek, comfort letter, legal opinion , serta dokumen- dokumen lain yang dibuat dalam rangka emisi. Apabila menurut hasil evaluasi bapepam perusahaan tersebut telah memenuhi persyaratan untuk go public maka proses terakhir
yang harus dilakukan adalah pendapat akhir yang bersifat terbuka untuk umum (Gufron, 2005: 31).
Selanjutnya  adalah  perdagangan  di  bursa  efek,  yakni  pencatatan  efek-efek  dari perusahaan yang wajib dicatat di bursa efek untuk diperdagangkan. Transaksi dilakukan oleh  perantara  perdagangan  efek.  Mekanisme  perdagangan  disini  terdiri  dari  pasar primer  dan  pasar  sekunder.  Pasar  primer  merupakan  transaksi  antara  emiten  dan investor  sebelum  saham-saham  diperdagangkan  di  pasar  sekunder.  Harga  saham merupakan  harga  pasti  yang  tidak  bisa  ditawar  dan  merupakan  kesepakatan  antara perusahaan  penjamin  emisi  dan  emiten.Ada  beberapa  tahap  penawaran  saham  pada pasar perdana, yakni: (Gufron, 2005: 31-34).
1. Pengumuman dan Pendistribusian Prospektus
2. Masa Penawaran
3. Masa Penjatahan
4. Masa Pengembalian Dana
5. Penyerahan Efek
6. Pencatatan Efek
Sedangkan pada pasar sekunder, perdagangan terjadi ketika perdagangan saham sudah  melewati  masa  penawaran  umum  di  pasar  perdana,  dan  saham-saham  tersebut telah  tercatat  di  bursa  efek  untuk  diperdagangkan.  Harga  saham  di  pasar  sekunder sangat  ditentukan  oleh  teori  permintaan dan  penawaran  serta  kondisi  perusahaan yang menerbitkan  saham  (emiten).  Harga  saham  disini  adalah  harga  jual  saham  dari  satu investor  kepada  investor  yang  lainnya  (Gufron,  2005:  35).  Harga  saham  yang ditawarkan pada kedua pasar ini berbeda dan pada mayoritasnya harga saham di pasar sekunder lebih tinggi dibandingkan dengan pasar perdana. Oleh karena itu perdagangan saham  di  pasar  sekunder  lebih  mendekati  pada  unsur  spekulasi  dengan  risiko  tinggi yang mengandung unsur gambling yang dilarang dalam Islam (Aziz, 2010: 95).
Perdagangan  saham  di  pasar  sekunder  sangat  dipengaruhi  oleh  unsur insider trading .  Hal  ini  menyebabkan  terjadinya  kompetisi  yang  tidak  sehat  di  kalangan investor. Sikap insider trading ini sama  dengan  yang dilakukan oleh orang-orang kota ketika  melakukan  transaksi  dengan  mendatangi  langsung  orang-orang  desa,  yang  di dalamnya  terdapat  unsur  penipuan  karena  orang  desa  (produsen)  belum  mengetahui secara  pasti  harga  komoditas  yang  sebenarnya  (Umam,  2013:  96).  Sedangkan
mekanisme perdagangan saham di pasar perdana masih merupakan perdagangan biasa, yang selembar sahamnya diperdagangkan sesuai dengan kualitas yang masih wajar. 3
Berbeda  dengan  mekanisme  perdagangan  saham  secara  konvensional, mekanisme  perdagangan  saham  syari’ah  secara  spesifik  dipertemukan  pada  Jakarta Islamic  Index  (JII)  dan  penawarannya  hanya  pada  pasar  perdana.  Hal  ini  dilakukan dengan  tujuan  agar  tidak  ada  lagi  unsur-unsur  spekulasi  dan  sikap  insider  trading, sebagaimana yang terjadi pada pasar sekunder selama ini (Aziz, 2010: 96).
Jakarta  Islamic  Index  dimaksudkan  untuk  digunakan  sebagai  tolak  ukur  untuk mengukur  kinerja  suatu  investasi  pada  saham  yang  berbasis  syari’ah.  Melalui  JII tersebut  diharapkan  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk  mengembangkan investasi  dalam  ekuiti  secara  syari’ah.  Penerbitan  saham  syari’ah  oleh  emiten  atau perusahaan  publik  yang  menyatakan  bahwa  kegiatan  usaha  serta  pengelolaannya dilakukan  berdasarkan  prinsip  syari’ah  di  pasar  modal.  Emiten  dan  perusahaan  publik tersebut  wajib  mengikuti  ketentuan  umum  pengajuan  pertanyaan  pendaftaran  atau pedoman  mengenai  bentuk  dan  isi  pertanyaan  pendaftaran  perusahaan  publik  serta ketentuan tentang penawaran umum yang terkait lainnya yang diatur oleh Bapepam LK dan mengungkapkan informasi tambahan dalam prospektus bahwa kegiatan usaha serta cara  pengelolaan  usahanya  berdasarkan  prinsip-prinsip  syari’ah  di  pasar  modal (Soemitra, 2009: 139).
Secara umum, perusahaan yang akan menerbitkan efek syari’ah harus memenuhi ketentuan sebagai berikut: (Soemitra, 2009: 139-140)
1. Memuat  ketentuan  bahwa  kegiatan  usaha  serta  cara  pengelolaan  usaha  dilakukan berdasarkan prinsip-prinsip syari’ah di pasar modal di dalam anggaran dasarnya.
2. Semua jenis usaha, akad, aset yang dikelola, cara pengelolaan oleh emiten, produk dan jasanya tidak boleh bertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ah.
3. Emiten  dan  perusahaan  publik  tersebut  memiliki  anggota  direksi  dan  komisaris yang mengerti dan paham mengenai kegiatan-kegiatan yang bertentangan dan tidak bertentangan dengan prinsip syari’ah.
Dalam  perkembangannya,  Malaysia  dan  Amerika  Serikat  telah  melakukan pembatasan  terhadap  suatu  saham  yang  dapat  dikategorikan  sebagai  saham  syari’ah melalui  Dow  Jones  Islamic  Index.  Sementara  itu  beberapa  institusi  keuangan  dunia
3 Saham  ditawarkan  dengan  mengajukan  harga  tertentu  yang  ditetapkan  berdasarkan  keadaan perusahaan dan kekuatan pasar.
telah  membuat  juga  batasan-batasan  untuk  kategori  saham  syari’ahnya  melalui  Citi Asset  Management  Group,  Wellington  Management  Company,  Islamic.com,  dan  lain sebagainya (Alma, 2009: 45).
Pada  saham  syari’ah  dikenal  dengan  istilah  proses  pemurnian  pendapatan  non halal.  Proses  pemurnian  ini  dilakukan  hanya  pada  perusahaan  yang  halal  namun diragukan  pada  pendapatan  non  halalnya.  Metode  yang  digunakan  adalah  sebagai berikut: (Gufron, 2005: 42-44).

## Metode I
Total pendapatan 200 juta Pendapatan non halal 20 juta Cleasing factor = 10 % Jika perusahaan mendapatkan capital gain Rp 5.000.000 Cleasing factor 10% dari capital gain Rp 500.000 Pendapatan halal Rp 5.500.000 Jika pada dividen: Dividen Rp 2.000.000 Cleasing factor 10% Rp 200.000 Dividen halal Rp 1.800.000

## 6. Perkembangan Saham Syariah di Indonesia dan Negara Lain
Saham yang terdaftar di pasar modal tidak semuanya memenuhi prinsip syari’ah. Oleh  karena  itu  Bursa  Efek  bekerjasama  dengan  Danareksa  Investment  Management dengan  mengembangkan  suatu  indeks  untuk  menyaring  saham-saham  yang  layak dianggap  memenuhi  prinsip-prinsip  syari’ah.  Indeks  ini  disebut  juga  dengan  Jakarta Islamic Indeks (JII) (Rivai, dkk, 2014: 247).
Saham yang dikategorikan mendekati prinsip syari’ah adalah saham perusahaan yang  tidak  terkait  dengan  aktivitas  haram  seperti  riba, gharar, judi,  pornografi, memproduksi serta memperjualbelikan minuman keras, rokok, dan lain sebagainya. Di Indonesia,  saham-saham  yang  memenuhi  prinsip  syari’ah  baik  dari  segi  jenis  maupun operasional usahanya tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII) dan diperdagangkan
di  Bursa  Efek.  Investor  yang  memiliki  kemampuan  sendiri  berinvestasi  langsung  ke instrumen saham dan dapat memilih saham di dalam daftar JII tersebut.
Saham-saham  yang  memenuhi  kriteria  indeks  saham  syari’ah  adalah  emiten yang kegiatan usahanya tidak bertentangan dengan syari’ah seperti:
1. Usaha  perjudian  dan  permainan  yang  tergolong  judi  atau  perdagangan  yang dilarang oleh syari’ah.
2. Usaha  lembaga  keuangan  konvensional  termasuk  perbankan  dan  asuransi  yang beroperasi secara konvensional.
3. Usaha  yang  memproduksi,  mendistribusi  serta  memperdagangkan  makanan  dan minuman yang tergolong haram berdasarkan hukum Islam.
4. Usaha yang memproduksi, mendistribusi, atau menyediakan barang-barang ataupun jasa yang merusak moral dan bersifat merugikan.
Selain  kriteria  di  atas,  dalam  proses  pemilihan  saham  yang  akan  masuk  ke  JII, Bursa  Efek  Jakarta  melakukan  tahap-tahap  pemilihan  yang  juga  mempertimbangkan aspek likuiditas dan kondisi keuangan emiten, yaitu: (Manna, 2010: 300).
1. Memilih  kumpulan  saham  dengan  jenis  usaha  utama  yang  tidak  bertentangan dengan prinsip syari’ah dan sudah tercatat lebih dari 3 bulan.
2. Memilih saham berdasarkan laporan keuangan tahunan atau tengah tahun berakhir yang memiliki rasio kewajiban terhadap aktiva maksimal sebesar 90%.
3. Memilih  60  saham  dari  susunan  saham  di  atas  berdasarkan  urutan  rata-rata kapitalisasi pasar terbesar selama satu tahun terakhir.
4. Memilih  30  saham  dengan  urutan  berdasarkan  tingkat  likuiditas  rata-rata  nilai perdagangan reguler selama satu tahun terakhir.
Perkembangan  pasar  modal  syari’ah  di  Indonesia  khususnya  pada  saham syari’ah  belum  menggambarkan  perkembangan  yang  cukup  baik  jika  dibandingkan dengan perkembangannya di Malaysia. Walaupun JII sudah bekerja dengan cukup baik, Indonesia masih sangat jauh tertinggal dalam pengembangan kegiatan investasi syari’ah dipasar modal (Aziz, 2010: 99).
Malaysia sudah sejak tahun 1990 mengembangkan kegiatan investasi syari’ah di pasar  modal  dan  terus  berkembang  dengan  pesat.  Sedangkan  Indonesia  memulai  hal yang  sama  pada  pertengahan  tahun  1997.  Pada  akhir  tahun  2002  Malaysia  telah memiliki 36 reksa dana syari’ah dari total 174 Reksa Dana  yang ada di Malaysia  dan
total  nilai  aktiva  bersih  (NAB)  tersebut  mencapai  5%  dari  total  NAB  reksa  dananya. Sementara  Indonesia  baru  memiliki  10  Reksa  Dana  syari’ah  dari  total  223  reksa dana yang  ada  di  pasar  modal  pada  awal  November  2004  dengan  NAB  sebesar  0,32%  dari keseluruhan NAB reksa dana yang ada di Indonesia (Aziz, 2010: 99-100).

## 7. Contoh Kasus Saham Syari’ah
Ada  beberapa  contoh  kasus  pada  saham  syari’ah.  Kasus  ini  terjadi  karena pertentangan  antara  teori  dan  praktik  pada  saham  syari’ah  sendiri  serta  pertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ah. Kasus-kasus tersebut antara lain:
1. Saham syari’ah yang boleh masuk ke JII disyaratkan memiliki nilai ketidakhalalan (haram/riba)  maksimal  sebesar  15%.  Hal  ini  sangat  bertentangan  dengan  prinsip- prinsip syari’ah.
2. Pada proses jual beli saham syari’ah, para pemain saham akan membeli saham jika harga  saham  sedang  turun  dan  akan  menjualnya  pada  saat  harga  naik.  Hal  ini bertentangan  dengan  nilai-nilai  etika  dalam  Islam.  Islam  juga  melarang  untuk menikmati  keuntungan  diatas  kerugian  orang  lain.  Pada  prinsipnya,  saham  itu nilainya  adalah  1:1.  Jika  salah  satu  pihak  mendapatkan  keuntngan  maka  pihak lainnya akan mengalami kerugian. Begitu seterusnya. Sehingga keberadaan saham syari’ah ini juga masih dalam perdebatan para ulama.
3. Pada  saham  syari’ah,  sebagian  investor  sengaja  melempar  harga  saham  sehingga harganya menjadi jatuh karena terlalu banyak penawaran. Pemilik saham yang kecil kemudian segera menjual kembali saham dengan harga  yang  sangat murah karena khawatir harga saham tersebut akan semakin jatuh dan mereka semakin rugi. Pada akhirnya  harga  saham  akan  terus  turun.  Pada  saat  itu  para  investor  besar  akan berkesempatan  untuk  membelinya  kembali  dengan  harga  yang  sangat  murah dengan  harapan  akan  bisa  meninggikan  kembali  harga  saham  tersebut  dengan banyaknya  permintaan.  Hal  ini  menyebabkan  para  investor  besar  tersebut mengalami  keuntungan  yang  sangat  besar  dan  para  investor  kecil  lah  yang menanggung kerugiannya dikarenakan perbuatan para investor besar yang berpura- pura melempar kertas saham (Al-Mushlih, dkk, 2004: 295-296).
Perdebatan mengenai keberadaan efek syari’ah ini berdasarkan pada kekhawatiran bahwa  pasar  ini  akan  menyebabkan  hilangnya  modal  besar-besaran  dalam  waktu
singkat dan di sisi lain akan menyebabkan munculnya orang kaya baru yang tanpa mengeluarkan  keringat.  Hal  ini  akan  menyebabkan  terjadinya  ketidakseimbangan pasar dalam perekonomian.
Di  pasar  modal,  larangan  syariah  diatas  mesti  diimplementasikan  dalam  bentuk aturan  main  yang  mencegah  praktek  spekulasi,  riba, ghara r,  dan maysir .  Salah satunya  adalah  dengan  menetapkan  minimum holding  period atau  jangka  waktu memegang saham minimum. Dengan aturan ini, saham tidak bisa diperjualbelikan setiap  saat,  sehingga  meredam  motivasi  mencari  untung  dari  pergerakan  harga saham  semata.  Pembatasan  ini  memang  meredam  spekulasi  tetapi  juga  membuat investasi  di  pasar  modal  menjadi  tidak  liquid.  Padahal  tidak  mungkin  seorang investor  yang  rasional  betul-betul  membutuhkan  likuiditas  mendadak  sehingga harus  mencairkan  sahamnya  yang  dipegangnya,  sedangkan  ia  terhalang  belum lewat  masa  minimum holding  period -nya.  Metwally  mengusulkan  minimum holding period setidaknya satu pekan. Selain itu, Ia juga memandang perlu adanya celling  price berdasarkan  nilai  pasar  perusahaan.  Lebih  lanjut  Akram  Khan melengkapi, untuk mencegah spekulasi di pasar modal maka jual beli saham harus diikuti dengan serah terima bukti kepemilikan saham yang diperjualbelikan (Huda, dkk, 2008: 78-82).
4. Mengenai  keberadaan  pasar  sekunder.  Pada  hakikatnya,  saham  syari’ah  tidak memiliki  pasar  sekunder  karena  dikhawatirkan  akan  berdampak  pada  spekulasi. Namun  dalam  praktiknya,  saham  syari’ah  tetap  menggunakan  pasar  sekunder sebagai instrumennya.

## SIMPULAN
Saham  syari’ah  merupakan  salah  satu  instrumen  dalam  pasar  modal  syari’ah yang  dijalankan  berdasarkan  prinsip-prinsip  syari’ah.  Mekanisme  operasional  dari saham syari’ah terdiri dari proses emisi dan perdagangan di bursa efek. Perdagangan di bursa efek ini terdiri dari perdagangan di pasar primer dan pasar sekunder. Pada pasar primer,  harga  saham  bersifat  pasti.  Berbeda  dengan  pasar  sekunder  yang  harga sahamnya  bersifat  fluktuatif  berdasarkan  demand  dan  suply  serta  perusahaan  yang menerrbitkan saham sendiri.
Perbedaan  mendasar  antara  saham  konvensiional  dan  saham  syari’ah  adalah saham  syari’ah  harus  masuk  ke  dalam  JII  (Jakarta  islamic  Index).  Terjadi  perdebatan ulama  dan  ekonom  mengenai  keberadaan  pasar  sekunder.  Pasar  sekunder  dianggap berdampak menimbulkan tindakan kecurangan dan spekulatif. Namun dalam praktiknya pasar sekunder di saham syari’ah tetap dibutuhkan.

## DAFTAR PUSTAKA

## Buku
Al-Mushlih,  Abdullah,  dkk, Fikih  Ekonomi  Keuangan  Islam ,  Penj.  Abu  Umar  Basyir, Jakarta: Darul Haq, 2004.
Alma, Buchari, dkk, Manajemen Bisnis Syariah , Bandung: ALFABETA, 2009.
Aziz, Abdul, Manajemen Invetasi Syari’ah , Bandung: Penerbit Alfabeta, 2010.
Ghufron, Sofiniyah (Peny.), Briefcase Book Edukasi Profesional Syariah: Sistem Kerja Pasar Modal Syariah , Jakarta: Renaisan, 2005.
Huda, Nurul, dkk, Investasi Pada Pasar Modal Syariah , Jakarta: Kencana, 2008.
Manan,  Abdul, Hukum  Ekonomi  Syariah:  Dalam  Perspektif  Kewenangan  Peradilan Agama , Jakarta: Kencana, 2012.
Rivai, Veithzal, dkk, Islamic Economics: Ekonomi Syariah Bukan Opsi, tetapi Solusi!,
Jakarta: Bumi Aksara, 2009.
Rivai,  Veithzal,  dkk, Principle  of  Islamic  Finance  (Dasar-Dasar  Keuangan  Islam): Saatnya  Hijrah  ke  Sistem  Keuangan  Islam  yang  Telah  Teruji  Keampuhannya , Cet. 2, Yogyakarta: BPFE, 2014.
Soemitra, Andi, Bank dan Lembaga Keuangan Syariah , Jakarta: Kencana, 2009.
Sotari, DjamdanaanKomariah, MetodologiPenelitianKualitatif, Bandung: PT. Alfabeta. 2009.
Umam,  Khaerul, Pasar  Modal  Syari’ah  dan  Praktik  Pasar  Modal  Syariah ,  Bandung: CV. Pustaka Setia, 2013.
Yuliana,  Indah, Investasi  Produk  Keuangan  Syariah ,  Malang:  UIN  Maliki  Malang Press, 2010.

## Skripsi
Skripsi Adisi Sharesia Rusena, Analisis Fundamental Dan Teknikal Padasaham Syariah Di  Indonesia  (Studi  Empiris:  Perusahaan  yang  Masuk  dalam  JII  dan  ISSI  di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015 ). UIN Syarif Hidayatullah, 2015.
Choirunnisak. Saham Syariah; Teori dan Implementasi
Skripsi Ayu Syintia, Analisis Integrasi Indeks Harga Saham Syariah Pada Pasar Modal Syariah Indonesia, Malaysia, China, dan Jepang (Periode Mei 2011-Desember 2016 .Universitas Raden Intan Lampung, 2018.