## PERAN  MEDIASI  TOLERANSI  RISIKO  DALAM  ANALISIS  DETERMINASI KEPUTUSAN INVESTASI MAHASISWA KOTA DENPASAR
I Gusti Agung Prabandari Tri Putri 1*
Ni Putu Yuliana Ria Sawitri 2 Bagus Arya Wijaya 3 Ni Nyoman Sudiyani 4 1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Primakara Email: prabantriputri@primakara.ac.id 2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Ngurah Rai Email : ria.sawitri@unr.ac.id 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Ngurah Rai Email : bagus.arya@unr.ac.id 4 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Ngurah Rai Email : nyoman.sudiyani@unr.ac.id
Diterima: 24 November 2023 Direview: 2 Desember 2023 Dipublikasikan: 20 Januari 2024

## Abstract
Student investment decisions are financial behavior and a form of awareness to achieve financial freedom and well-being at a young age. This study aims to examine the mediating role of student risk tolerance in making investment decisions based on financial literacy, overconfidence bias, and representative bias. The population  included  students  from  higher  education  in  Denpasar  City  who  invested  in  stocks,  with  non- probability sampling methods and purposive sampling techniques set the number of sample of as many as 105  respondents.  Testing  of  research  data  using  SEM  PLS  technique.  The  result  proved  that  financial literacy has a negative and significant effect on investment decisions; overconfidence bias and risk tolerance have a positive and significant effect on investment decisions; while representative bias does not have a significant effect on investment decisions.  Overconfidence bias has a positive and significant effect on risk tolerance but financial literacy and representative bias do not have a significant effect on risk tolerance. This study was able to prove that overconfidence bias has a positive and significant effect on investment decisions with risk tolerance as mediation, while risk tolerance is unable to mediate the influence of financial literacy and representative bias on investment decisions.
Keywords: investment decisions, risk tolerance, financial literacy, cognitive bias

## Abstrak
Keputusan investasi mahasiswa adalah perilaku keuangan dan bentuk kesadaran untuk mencapai kebebasan finansial dan kesejahteraan di usia muda. Penelitian ini bertujuan menguji peran mediasi dari toleransi risiko mahasiswa dalam membuat keputusan investasi berdasarkan faktor literasi keuangan, overconfidence bias, dan  representative  bias.  Populasi  penelitian  mencakup  mahasiswa  di  Kota  Denpasar  yang  melakukan investasi saham, dengan metode non-probability sampling serta teknik purposive sampling sebagai dasar pengambilan  sampel  ditetapkan  jumlah  sampel  sebanyak  105  responden.  Pengujian  data  penelitian menggunakan teknik SEM PLS. Hasil penelitian membuktikan literasi keuangan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap keputusan investasi, overconfidence bias dan toleransi risiko berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  keputusan  investasi,  sedangkan  representative  bias  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  keputusan  investasi.  Overconfidence  bias  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  toleransi risiko tetapi literasi keuangan dan representative bias tidak berpengaruh signifikan terhadap toleransi risiko. Penelitian ini mampu membuktikan bahwa overconfidence bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan  investasi  dengan  toleransi  risiko  sebagai  mediasi,  sedangkan  toleransi  risiko  tidak  mampu memediasi pengaruh literasi keuangan dan representative bias terhadap keputusan investasi.
Kata Kunci: Keputusan Investasi, Toleransi Risiko, Literasi Keuangan, Bias Kognitif

## PENDAHULUAN
Investasi saham di pasar modal beberapa tahun terakhir tengah menjadi aktivitas yang digandrungi oleh generasi muda, khususnya mahasiswa sesuai hasil survei Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI, 2023) . Ketersediaan galeri investasi pada sejumlah Perguruan Tinggi Negeri maupun Swasta menjadi penyokong  jumlah  investor  di  Indonesia  yakni  sebanyak  11,72  juta  investor  pasar  modal  pada September 2023, di mana 5,02 juta diantaranya investor saham (KSEI, 2023) . Hasil publikasi laporan KSEI juga menunjukkan bahwa 56,89 persen investor individual pasar modal Indonesia berada pada usia  dibawah  30  tahun  yang  berarti  masuk  dalam  generasi  milenial  dan  generasi  Z  dengan  status pendidikan tertinggi SMA atau sedang menempuh program sarjana (KSEI, 2023) . Peningkatan investor milenial  ini  tentunya  menjadi  fenomena  baru  di  Indonesia,  karena  pada  beberapa  tahun  sebelumnya hanya di dominasi oleh investor dengan status sebagai pekerja serta berusia diatas 30 tahun.
Kesadaran akan pentingnya investasi khususnya saham memberikan dampak positif tidak hanya bagi  investor  muda  berupa capital  gain dan  dividen,  tetapi  juga  meningkatkan  perputaran perekonomian. Hal ini ditunjukkan dari terpenuhinya kebutuhan modal perusahaan atau suatu emiten sehingga  dapat  melakukan  perluasan  bisnis  dan  menyerap  tenaga  kerja (Sawitri  et  al.,  2023) . Kematangan  mahasiswa  dalam  berinvestasi  merupakan  bentuk  kesadaran  untuk  mandiri  secara finansial. Investasi saham dianggap paling terjangkau karena minimnya kebutuhan modal serta risiko investasi  yang  dapat  di  mitigasi.  Pengetahuan,  keterampilan,  dan  kondisi  psikologis  investor  yang beperan penting dalam menentukan keputusan investasi saham di pasar modal (Adiputra et al., 2021) . Keputusan investasi mengarah pada perilaku keuangan secara psikologi dan dampaknya terhadap pasar, investor akan menggunakan rasionalitas dalam proses berpikir dan mengambil keputusan secara sengaja  berdasarkan  estimasi (Baihaqqy  et  al.,  2020) .  Sejumlah  penelitian  telah  menunjukkan  hasil pengaruh literasi keuangan sebagai faktor pengetahuan, overconfidence bias dan representatitive bias sebagai  faktor  psikologi,  serta  toleransi  risiko  sebagai  upaya  mitigasi  risiko  dalam  menentukan keputusan investasi saham (Hamzah, 2022 ; Yusbardini & Natsir, 2021 ; Sudirman et al., 2023)
Faktor pertama yang memengaruhi keputusan investasi adalah literasi keuangan yaitu pengetahuan dasar  yang  membentuk  pola  pikir  individu  dalam  menentukan  sikap  dan  perilakunya  untuk meningkatkan  kualitas  keputusan  keuangan  guna  mencapai  kesejahteraan (Ahmad  &  Shah, 2022 ; Sawitri et al., 2023) . Investor yang terliterasi keuangan dengan baik mencirikan bahwa dirinya telah  mampu  secara  efektif  mengelola  sumber  dananya.  Data  Survei  Nasional  Literasi  dan  Inklusi Keuangan (SNLIK) tahun 2022 menunjukkan bahwa hanya sebesar 49,68 persen masyarakat Indonesia yang sudah terliterasi keuangan, sedangkan indeks literasi keuangan di Bali telah mencapai 57,66 persen (OJK,  2022) .  Secara  data  sudah  mencerminkan  bahwa  masyarakat  sudah  tanggap  akan  pentingnya pengelolaan  keuangan  guna  mencapai  kesejahteraan.  Namun,  hasil  survei  yang  telah  dilakukan diketahui bahwa 55,60 persen investor mahasiswa di Kota Denpasar menyatakan pemahaman literasi keuangan tidak mampu menjamin stabilitas keuangan di masa mendatang. Fenomena ini yang menjadi dasar  bahwa  nyatanya  literasi  keuangan  tidak  sepenuhnya  dipraktikan  dalam  pengelolaan  keuangan melainkan hanya sebatas ilmu pengetahuan saja. Hasil penelitian terdahulu menemukan bahwa individu dengan  literasi  keuangan  yang  baik  akan  lebih  bijak  dalam  pengelolaan  dananya  termasuk  dalam meningkatkan  nilai  uangnya  sehingga  memudahkan  dalam  pembuatan  keputusan  investasi,  berarti menunjukkan adanya pengaruh positif dan signifikan (Yulianis & Sulistyowati, 2021 ; Ahmad & Shah, 2022 ; Hidayat & Hartono, 2022) .
Faktor kedua dari sisi perilaku keuangan mikro yakni overconfidence bias merupakan bentuk dari kendali investor yang melebih-lebihkan tentang pemahamannya mengenai saham (Agarwal & Singh, 2023) . Overconfidence  bias sebagai  perilaku  keuangan  mikro  berkaitan  dengan  kondisi  psikologi investor  yang  menjadi  kebiasaan  dalam  membuat  keputusan  investasi  sedangkan  perilaku  keuangan makro  merujuk  pada  kondisi  anomali  di  pasar  modal (Adiputra,  2021) .  Asumsi  yang  berlaku  ialah investor  merasa  telah  memiliki  informasi  cukup  untuk  membuat  keputusan  investasi  serta  adanya kepercayaan  keputusan  tersebut  akan  memberikan  hasil  positif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa overconfidence  bias berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  investasi (Hamzah,  2022 ; Yulianis  & Sulistyowati, 2021) .
Faktor  ketiga,  keputusan  investasi  oleh  investor  juga  berasal  dari  pemikiran  analogi  atau penilaiannya  berdasarkan  infomasi  yang  diperolehnya  atau  disebut  dengan representative  bias
(Agarwal  &  Singh,  2023) .  Investor  akan  mengumpulkan  informasi  suatu  perusahaan  melalui  berita kemudian diinterpretasikan sebagai suatu pola, kemudian memberikan reaksi sebagai perkiraan kinerja di  masa  depan.  Keunggulan  adanya representative  bias sebagai  cerminan  bias  kongitif  yakni kemudahan  dan  kecepatan  dalam  pembuatan  keputusan  investasi (Bihari  et  al.,  2022) .  Pengaruh psikologi  ini  menjadikan  investor  menjadi  tidak  rasional  karena  investor  akan  mengelompokkan informasi-informasi  baru  yang  diperolehnya  berdasarkan  pengalamannya,  sehingga  tidak  dilakukan analisis secara lebih mendalam (Soraya et al., 2023) . Kondisi inilah yang akan memengaruhi keputusan investasi  menjadi  lebih  cepat  sehingga  mencerminkan  adanya  pengaruh  positif  dan  signifikan (Adiputra, 2021 ; Soraya et al., 2023)
Faktor keempat dilihat dari rasionalitas seorang investor dalam membuat keputusan investasi yang akan  memerhitungkan  berbagai  ketidakpastian  kerugian  yang  akan  dialaminya.  Jenis  investasi  dan jumlah dana investasi akan menjadi elemen toleransi risiko (Yulianis & Sulistyowati, 2021) , sehingga investor akan lebih berhati-hati dalam mengambil keputusan investasinya. Toleransi risiko didasarkan pada kesediaan investor dalam menanggapi suatu ketidakpastian meliputi tipe risk seeker adalah tipe yang menyukai risiko, risk averter adalah investor yang cenderung menghindari segala risiko, serta risk indefference atau tipe investor tidak memerhatikan risiko (Sudirman et al., 2023) . Relatifnya generasi milenial lebih siap untuk menerima risiko yang rendah, karena adanya kesadaran untuk membatasi diri dalam  menanggung  kerugian.  Artinya  semakin  tinggi  toleransi  risiko  investor  maka  semakin  tepat keputusan investasi yang dibuatnya (Adiputra, 2021 ; Soraya et al., 2023)
Ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  terdahulu  menjadi  pendukung  masih  layaknya  keputusan investasi ini untuk diteliti dengan menjadikan toleransi risiko sebagai variabel mediasi sebagai kebaruan riset.  Sejumlah  temuan  terdahulu  menunjukkan  bahwa  literasi  keuangan (Arianti,  2018) , overconfidence bias (Pratiwi & Leon, 2019) , representative bias (Fitri & Cahyaningdyah, 2021) , serta toleransi risiko (Hidayat & Hartono, 2022 ; Yulianis & Sulistyowati, 2021) berpengaruh tidak signifikan terhadap keputusan investasi. Tujuan penelitian ini untuk menguji peran toleransi risiko sebagai mediasi pengaruh literasi keuangan, overconfidence bias, dan representative bias terhadap keputusan investasi. Penelitian  ini  diharapkan  dapat  digunakan  pengembangan  ilmu  pengetahuan  khususnya  dalam keputusan investasi dan menjadi acuan meningkatkan jumlah investor muda di Indonesia.

## KAJIAN PUSTAKA DAN PEGEMBANGAN HIPOTESIS

## Theory of Planned Behavior
Theory  of  Planned  Behavior (TPB)  merupakan  kerangka  konseptual  bersumber  dari pengembangan Theory of Reasoned Action (TRA) difokuskan pada faktor-faktor yang memengaruhi perilaku individu terhadap suatu kondisi (Yusbardini & Natsir, 2021 ). TPB menjadi teori yang tepat dalam  menelaah  perilaku  keuangan  investor  dalam  membuat  keputusan  investasi  karena  berkaitan dengan penerapan prinsip-prinsip psikologis serta ekonomi dalam keputusan keuangan. Kemudian, data keuangan  dan  kondisi  pasar  diasumsikan  menjadi  dasar  analisis  investor  dalam  membuat  keputusan investasi.  Jadi,  perilaku  keuangan  akan  terbentuk  dari  cara  investor  mengolah  informasi  keuangan menggunakan  prinsip  psikologinya  untuk  mendapatkan  keputusan  investasi  yang  tepat (Adiputra, 2021) .  Pada  akhirnya  perilaku  keuangan  akan  mengarahkan  investor  untuk  melakukan  diversifikasi dalam portofolio sahamnya dengan maksud mengurangi kerugian.

## Keputusan Investasi
Fungsi  dari  seorang  manajer  keuangan  di  dalam  sebuah  perusahaan  adalah  untuk  membuat keputusan  strategi  bisnis  yang  akan  menghasilkan  keuntungan  dan  menunjukkan  kesehatan  kondisi keuangan perusahaan. Perusahaan tersebut akan memudahkan investor untuk melakukan identifikasi awal dan analisis dalam membuat keputusan investasi, khususnya dalam instrumen saham (Adiputra, 2021) .  Keputusan  investasi  merujuk  pada  bentuk  kesadaran  yang  rasional  dari  perilaku  keuangan investor untuk meningkatkan kesejahteraannya berdasarkan estimasi (Baihaqqy et al., 2020) . Harapan dari keputusan investasi adalah mendapatkan pengembalian yang tinggi, namun pada kondisi tertentu investor  harus  siap  menghadapi  risiko actual  return yang  tidak  sebanding  dengan expected  return . Kondisi  ini  yang  mengharuskan  investor  untuk  membentengi  dirinya  dengan  tingkat  risiko  yang bersedia di tanggung apabila mengalami kerugian (Agarwal & Singh, 2023) .

## Literasi Keuangan
Keputusan investasi salah satunya dipengaruhi oleh  literasi keuangan, yakni dasar pengetahuan, keyakinan yang membentuk pola pikir individu dalam menentukan perilaku dan sikap untuk mengelola keuangannya (OJK, 2022 ; Sawitri et al., 2023) . Individu dengan literasi keuangan yang mumpuni akan lebih terampil dalam mengatur penggunaan uangnya, tujuannya adalah untuk mencapai kemandirian finansial dan kesejahteraan (Yulianis & Sulistyowati, 2021) . Literasi keuangan dianggap ukuran yang rasional dalam penentuan keputusan investasi, karena literasi keuangan mencakup pembagian maupun pengelolaan keuangan pribadi untuk mencapai kesejahteraan (Canikli & Aren, 2019) .

## Overconfidence Bias
Overconfidence bias merupakan heuristik yang berkaitan dengan kepercayaan diri investor dalam pengambilan  keputusan (Sudirman  et  al.,  2023) .  Kepercayaan  diri  tersebut  muncul  karena  investor pemula merasa telah memiliki potensi dan sejumlah kecil pengalamannya. Perilaku yang berlebih atas reaksi  dari  sebuah  informasi  atau  penilaian  infomasi  tersebut  dapat  digolongkan  ke  dalam  masalah psikologis (Yulianis & Sulistyowati, 2021). Dua faktor yang menyebabkan kepercayaan diri berlebih tersebut dapat muncul, pertama karena adanya pengalaman yang telah dialami lebih dari satu kali dan teruji  kebenarannya;  kedua,  merupakan  kondisi  sebaliknya  di  mana  investor  belum  memiliki pengalaman sama sekali dalam hal investasi sehingga kurang memahami permasalah terjadi dan tidak menyadari  keterbatasan  yang  dimiliki (Agarwal  &  Singh,  2023) .  Dampaknya  adalah  keputusan investasi diambil dengan cepat, cenderung tergesa-gesa berdasarkan informasi yang baru saja di baca maupun  di  dengarnya.  Jadi, overconfidence  bias akhirnya  menjadikan  investor  hanya  mengelola sejumlah informasi terbatas, serta memiliki ketidakpastian tinggi sehingga keputusan investasi sangat berisiko.

## Representative Bias
Heuristik selain overconfidence yang sering dijadikan jalan pintas psikologi dalam pengambilan keputusan adalah representative bias . Bias psikologi ini beranggapan investor menjadi tidak rasional dalam membuat keputusan investasi, karena hanya mengaitkan satu faktor yang memengaruhi saham tanpa mempertimbangkan faktor lainnya sehingga memberikan reaksi berlebihan (Bihari et al., 2022) . Investor  menganggap  kelompok  kecil  sudah  mampu  mewakili  secara  keseluruhan  faktor  yang memengaruhi saham, sehingga penilaian dilakukan berdasarkan stereotip. Dampaknya hanya kelompok kecil informasi yang digunakan dalam melakukan analisis dengan memanfaatkan data sederhana tanpa adanya keterlibatan kompleksitas informasi (Agarwal & Singh, 2023) . Salah satu bentuk representative bias adalah investor menilai ketika suatu perusahaan memiliki kondisi dan tren yang baik maka akan investasi  juga  akan  memberikan  hasil  yang  baik.  Positivisme  dari representative  bias ini  juga  dapat berpengaruh bagi perusahaan atau emiten, hal ini terjadi karena keputusan investor yang cepat dalam menginvestasikan  dana  ke  dalam  perusahaan  sehingga  membuka  peluang  kesuksesan  di  periode mendatang (Soraya et al., 2023).

## Toleransi Risiko
Toleransi  risiko  sangat  penting  dalam  manajemen  portofolio,  karena  investasi  pada  dasarnya memiliki ketidakpastian antara keuntungan dan kerugian. Investasi dengan tingkat risiko tinggi akan memberikan  harapan  keuntungan  maupun  kerugian  yang  tinggi  bagi  investor.  Berlaku  sebaliknya, investasi  dengan  tingkat  risiko  rendah  akan  memberikan  keuntungan  minimal  dan  risiko  yang  lebih mudah di netralisir. Tiap investor memiliki kesanggupan yang berbeda-beda dalam merespon risiko dan bergantung pada jenis investasinya (Yulianis & Sulistyowati, 2021) . Toleransi risiko merupakan bentuk evaluasi  individu  terhadap  hasil  dari  keputusan  yang  telah  ditetapkannya,  dengan  mengukur  sejauh mana ketidakpastian kerugian mampu ditanggungnya (Soraya et al., 2023) . Tipe toleransi risiko dapat dibedakan  menjadi risk  seeker atau  tipe  yang  menyukai  risiko, risk  averter termasuk  investor  yang cenderung  menghindari  risiko  tinggi,  serta  tipe risk  indefference yang  tidak  memerhatikan  investasi memiliki risiko atau tidak (Sudirman et al., 2023) . Pengukuran toleransi risiko dilakukan menggunakan indikator  keyakinan  pada  diri  sendiri,  kesediaan  mencari  peluang  dan  kemungkinan  mencari keuntungan, dan kemampuan menilai suatu risiko secara realistis (Adiputra, 2021) .

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Keputusan Investasi
Literasi keuangan keuangan diuraikan sebagai kemampuan, tingkat pemahaman, dan keterampilan investor dalam menentukan sikapnya dalam mengelola keuangan (Sawitri et al., 2023) . Semakin tinggi tingkat  literasi  investor  maka  semakin  baik  keputusan  investasinya.  Seorang  investor  yang  telah memiliki  literasi  keuangan  yang  memadai  maka  akan  memanfaatkannya  dalam  keputusan  investasi sehingga  mencapai  keuntungan  yang  diinginkan (M.  Ahmad  &  Shah,  2022). Tingkat  pemahaman pengelolaan  keuangan  tersebut  di  dapatkan  melalui  berbagai  sumber  maupun  jaringan  koneksi, sehingga menyempurnakan dirinya untuk menyelesaikan masalah investasinya (Sawitri et al., 2023) . Keputusan  investasi  yang  didasarkan  pada  literasi  keuangan  baik  maka  semakin  baik  perilaku keuangannya (Hidayat & Hartono, 2022) . Artinya literasi keuangan berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan keuangan (Yulianis & Sulistyowati, 2021) . Berdasarkan teori yang telah diuraikan, hipotesis pertama dirumuskan sebagai berikut:
H1: Literasi keuangan berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi

## Pengaruh Overconfidence Bias terhadap Keputusan Investasi
Rasionalitas  keputusan  investasi  tidak  selalu  dipengaruhi  dari  tingkat  pengetahuan  investor, melainkan ada peran dari dalam diri investor yakni bias perilaku (Shah et al., 2018) . Overconfidence bias mencerminkan  heuristik  investor  yang  mengarah  pada  tingginya  tingkat  kepercayaan  diri  atas proses penerimaan dan penggunaan informasi yang diperoleh dalam keputusan investasi (Sudirman et al., 2023) . Investor dengan overconfidence bias yang tinggi akan meningkatkan keputusan investasi, karena  memiliki  asumsi  bahwa  informasi  yang  dimiliki  sudah  cukup  untuk  menentukan  jenis  dan jumlah dana yang akan diivestasikan (Hamzah, 2022) . Overconfidence bias menjadikan investor yakin dengan informasi yang dimilikinya dan keputusan investasi tersebut akan memberikan hasil yang baik (Gavrilakis  &  Floros,  2022) .  Berdasarkan  teori  yang  telah  diuraikan,  hipotesis  kedua  dirumuskan sebagai berikut:
H2: Overconfidence bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi

## Pengaruh Representative Bias terhadap Keputusan Investasi
Teori  perilaku  keuangan  menyebutkan  peranan  faktor  psikologis  memberikan  dampak  pada setiap  keputusan  keuangan  yang  diambil,  salah  satunya representative  bias .  Bias  psikologi  ini menunjukkan jika seorang investor lebih enggan untuk memanfaatkan seluruh informasi yang tersedia dari  berbagai  sumber,  karena  investor  percaya  dengan  pengalaman  yang  dimilikinya  dan  hanya mengandalkan informasi paling sesuai (Bihari et al., 2022) . Investor akan memiliki pemikiran bahwa informasi yang diperolehnya jika telah memiliki kesesuaian dengan pengalamannya berinvestasi akan langsung  digunakan,  proses  keputusan  investasi  akan  terjadi  lebih  cepat (Agarwal  &  Singh,  2023) , sehingga akan mengabaikan atau tidak melakukan analisis terhadap faktor lainnya. Adanya optimisme investor atas representative bias yang dimiliki ini menunjukkan adanya pengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi (Adiputra, 2021 ; Soraya et al., 2023) . Semakin cepat keputusan investasi dibuat  maka  hasil  yang  diperoleh  juga  akan  semakin  baik  karena  tidak  perlu  melakukan  banyak pertimbangan yang menyebabkan hilangnya peluang investasi. Berdasarkan teori yang telah diuraikan, hipotesis ketiga dirumuskan sebagai berikut:
H3: Representative bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi

## Pengaruh Toleransi Risiko terhadap Keputusan Investasi
Keputusan  investasi  tiap  investor  mengalami  proses  yang  berbeda-beda,  hal  ini  di  dasari  oleh kesiapan  dan  kesanggupan  investor  untuk  menerima  risiko.  Toleransi  risiko  wujud  dari  evaluasi investor  atas  hasil  keputusan  yang  ditetapkannya  sehingga  kedepannya  dapat  diukur  seberapa  jauh ketidakpastian  investasi  akan  diterima (Soraya  et  al.,  2023) .  Semakin  tinggi  investor  mampu menoleransi  risiko  maka  semakin  tepat  keputusan  investasinya,  berarti  bahwa  pengaruh  ini  bersifat positif (Adiputra,  2021 ; Soraya  et  al.,  2023) .  Toleransi  risiko  dinyatakan  sebagai reaksi  naluriah  dan intuisi  investor  ketika  dihadapkan  pada  kondisi  pengambilan  keputusan.  Ketepatan  logika  investor dalam menilai kesiapan diri menanggung ketidakpastian akan memengaruhi cara keputusan investasi tersebut  ditetapkan.  Investor  yang  menyukai  risiko  tinggi  akan  melindungi  aset  yang  dimiliki  untuk
mendapatkan  keuntungan  tinggi (Adiputra,  2021) .  Berdasarkan  teori  yang  telah  diuraikan,  hipotesis keempat dirumuskan sebagai berikut:
H4: Toleransi risiko berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Toleransi Risiko
Investor  memiliki  peluang  yang  sama  untuk  mendapatkan  keuntungan  maupun  kerugian  dari aktivitas investasinya. Strategi investasi tersebut sangat berkaitan dengan seberapa dalam pemahaman dan keterampilan investor dalam mengelola keuangannya (Aren & Hamamci, 2023) . Literasi keuangan tersebut akan membantu investor dalam menentukan kesiapannya untuk menanggung ketidakpastian dari  hasil  investasinya  yang  disebut  toleransi  risiko (Aren  &  Zengin,  2016) .  Semakin  tinggi  literasi keuangan investor maka semakin tinggi toleransi risikonya, artinya investor secara sadar mengalokasi jumlah dana dan memilih jenis investasi sesuai dengan risiko yang akan ditanggungnya (Yulianis & Sulistyowati, 2021) . Adanya pengaruh positif dan signifikan literasi keuangan terhadap toleransi risiko mencerminkan  bahwa  investor telah  mampu  mengidentifikasi  seluruh  aspek  yang  ada  seperti  tujuan investasi,  tingkat  keuntungan  yang  harus  dicapai,  serta  jangka  waktu  berinvestasinya (Nadhifah  & Anwar,  2021 ; Suherman  et  al.,  2023) .  Berdasarkan  teori  yang  telah  diuraikan,  hipotesis  kelima dirumuskan sebagai berikut:
H5: Literasi keuangan berpengaruh positif dan signifikan terhadap toleransi risiko

## Pengaruh Overconfidence Bias terhadap Toleransi Risiko
Overconfidence bias tumbuh dari dalam diri seorang investor yang terlalu mempercayai intuitif, kemampuan,  maupun  keterampilannya  atas  suatu  kondisi  tertentu  utamanya  dalam  hal  investasi (Sudirman et al., 2023) . Kepercayaan diri ini memiliki pengaruh positif terhadap toleransi risiko, karena investor telah mengetahui dengan pasti caranya menyikapi ketidakpastian yang mungkin terjadi dalam pasar modal (Soraya et al., 2023) . Investor mengetahui jumlah aset yang akan digunakan berinvestasi dan adanya kepercayaan yang tinggi atas kemampuannya dalam mengelola aset tersebut investor akan lebih mudah menetapkan batas toleransi risikonya. Berdasarkan teori yang telah diuraikan, hipotesis keenam dirumuskan sebagai berikut:
H6: Overconfidence bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap toleransi risiko

## Pengaruh Representative Bias terhadap Toleransi Risiko
Toleransi  risiko  juga  dipengaruhi  oleh  sejauh  mana  pengalaman  investor  dalam  mengelola  aset investasinya. Representative  bias membentuk  perilaku  investor  dalam  mengolah  informasi  investasi yang tersedia, dengan tolok ukur pengalamannya dalam investasi (Bihari et al., 2022) . Hasil penelitian (Soraya et al., 2023) menemukan bahwa semakin efektif investor memanfaatkan pengalamannya dalam berinvestasi maka semakin baik tingkat toleransi risikonya, sehingga expected return dapat tercapai. Penetapan  toleransi  risiko  ini  juga  membuat  investor  terpengaruh  dengan  kondisi  pasar  yang menunjukkan peningkatan tren. Berdasarkan teori yang telah diuraikan, hipotesis ketujuh dirumuskan sebagai berikut:
H7: Representative bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap toleransi risiko

## Peran  Toleransi  Risiko  dalam  Memediasi  Pengaruh  Literasi  Keuangan  terhadap  Keputusan Investasi
Risiko merupakan bentuk dari ketidakpastian yang akan diterima dalam investasi. Ketidakpastian tersebut  mendapatkan  tanggapan  yang  berbeda-beda  dari  investor  bergantung  dari  kesanggupan masing-masing (Hidayat  &  Hartono,  2022). Literasi  keuangan  yang  tinggi  meningkatkan  investor mendapatkan informasi dan pengetahuan tentang keuangan termasuk investasi yang menjadi pendorong investor dalam menetapkan toleransi risiko yang dalam berinvestasi (Yuliani & Nurwulandari, 2023) . Investor  yang  memiliki  literasi  keuangan  lebih  mudah  menentukan  tingkat  penanggungan  risiko investasi,  sehingga  investasi  berisiko  tinggi  dengan  keuntungan  rendah  akan  dihindari (Aren  & Hamamci, 2023) . Semakin tinggi investor mampu menoleransi risiko maka semakin tepat keputusan investasinya, berarti bahwa pengaruh ini bersifat positif (Adiputra, 2021 ; Soraya et al., 2023) . Artinya literasi keuangan menjadi investor semakin tanggap dalam menoleransi risiko yang akan diterimanya, sehingga akan menghasilkan keputusan investasi yang memberikan keuntungan maksimal.
H8: Literasi keuangan berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi melalui toleransi risiko

## Peran  Toleransi  Risiko  dalam  Memediasi  Pengaruh  Overconfidence  Bias  terhadap  Keputusan Investasi
Cara investor menyikapi risiko juga berasal dari kepercayaan dirinya dalam mengolah informasi dan  mengelola  asetnya.  Investor  dengan  toleransi  risiko  yang  tinggi  dipastikan  memiliki  tingkat kepercayaan  diri  berlebih  dan  cenderung  menampilkan  bias  heuristik (Kasoga,  2021) .  Temuan  ini mengungkapkan individu menghindari risiko dengan baik dan mengikuti proses pengambilan keputusan sistematis demi keuntungan karena cenderung mengabaikan informasi pasar terkini. Toleransi risiko mampu  memediasi  pengaruh overconfidene  bias terhadap  keputusan  investasi (Sihombing  & Prameswary,  2023) Overconfidence  bias menggiring  investor  menetapkan  toleransi  risiko  tinggi (Soraya et al., 2023) . Semakin tinggi toleransi risikonya maka semakin baik keputusan investasi, karena investor  memiliki  hasrat  untuk  melindungi  aset  finansial  yang  dimilikinya (Soraya  et  al.,  2023 ; Sudirman et al., 2023) .
H9: Overconfidence bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi melalui toleransi risiko
Peran  Toleransi  Risiko  dalam  Memediasi  Pengaruh  Representative  Bias  terhadap  Keputusan Investasi
Hasil investasinya tidak selama dapat memenuhi harapan investor. Pada kondisi tertentu investor terlibat pada investasi yang buruk karena kurangnya pengetahuan dalam mengolah dan menganalisis informasi  keuangan,  karena  adanya representative  bias (Kasoga,  2021) . Representative  bias mengutamakan  pengalaman  investor  dari  situasi  yang  pernah  dialami  tersebut  akan  mengajarkan investor untuk menyiapkan dirinya melakukan toleransi risiko (Bihari et al., 2022) .  Semakin banyak pengalaman  investasinya  semakin  tinggi  toleransi  risiko,  sehingga  membantu  penentuan  keputusan investasi,  semakin  cepat  keputusan  investasi  dibuat  maka  semakin  baik  hasilnya  karena  adanya pengalaman  tersebut (Soraya  et  al.,  2023) .  Hasil  penelitian (Sihombing  &  Prameswary,  2023) menemukan  toleransi  risiko  mampu  memediasi  pengaruh representative  bias terhadap  keputusan investasi  karena  investor  yakin  dengan  pengalamannya  berinvestasi  dan  akan  selalu  mengikuti  pola yang serupa untuk membuat keputusan investasi.
Berdasarkan teori yang telah diuraikan, hipotesis yang dapat dirumuskan sebagai berikut:
H10: Representative bias berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi melalui toleransi risiko

## METODE PENELITIAN
Pelaksanaan  penelitian  telah  disesuaikan  dengan  jenis  penelitian  kuantitatif.  Populasi  penelitian seluruh investor mahasiswa di Kota Denpasar dari tahun 2019 sampai 2022 dengan jumlah yang tidak diketahui dengan pasti karena tidak dapat dipisahkan antara investor aktif dan pasif. Pemillihan jumlah sampel  penelitian  ditentukan  menggunakan  perhitungan  lima  kali  lebih  besar  dari  jumlah  indikator penelitian yang digunakan (Abdillah & Jogiyanto, 2015) . Indikator penelitian yang mereprentasikan variabel  sejumlah  21  dikalikan  dengan  5  sehingga  diperoleh  sampel  sejumlah  105  responden  yang kemudian  berpartisipasi  mengisi  instrumen  penelitian  berupa  kuesioner  berskala  likert.  Penentuan jumlah  sampel  menggunakan  metode non-probability  sampling dengan  teknik purposive  sampling . Adapun kriteria pemilihan sampel yakni 1) mahasiswa aktif perguruan tinggi negeri maupun swasta selama periode penelitian; 2) mahasiswa memiliki akun investasi saham menggunakan nama pribadi; 3) mahasiswa aktif melakukan transaksi investasi selama minimal satu tahun. Data penelitian yang telah terkumpul dianalisis dengan teknik SEM PLS.
Tabel 1 Indikator  Variabel Penelitian Variabel Indikator Sumber Literasi Keuangan 1. Pengetahuan tentang keuangan pribadi 2. Tabungan dan pinjaman
3. Asuransi
4. Investasi (Chen & Volpe, 1998)
Overconfidence Bias 1. Memiliki keyakinan terhadap keberhasilan suatu rencana 2. Mampu memprediksi saham dengan tepat
3. Mengidentifikasi saham yang medang di masa mendatang
4. Memiliki kinerja investasi di atas rata-rata investor lain
5. Memiliki keterampilan investasi di atas investor lain
6. Memiliki pengalaman investasi yang lebih baik daripada investor lain (Baker et al., 2021) Representative Bias 1. Investor memerkirakan perubahan harga saham di masa depan berdasarkan harga saham saat ini
2. Menggunakan kinerja masa lalu untuk membeli saham
3. Menghindari investasi pada perusahaan yang memiliki riwayat kinerja yang buruk
(Baker et al., 2021) Toleransi Risiko 1. Keyakinan pada diri sendiri
2. Kesediaan menggunakan kemampuan dalam mencari peluang dan kemungkinan untuk memeroleh keuntungan
3. Kemampuan untuk menilai situasi risiko secara realistis (Grable & Lytton, 1999) Keputusan Investasi 1. Investasi berdasarkan perasaan/ feelings 2. Pengetahuan tentang manajemen keuangan
3. Pengetahuan tentang investing money
4. Pengetahuan tentang perencanaan keuangan
5. Mengandalkan logika dalam memilih investasi
(Subash, 2012)

## Sumber: data diolah peneliti, 2023

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil dari penyebaran kuesioner penelitian yang telah diisi oleh 105 investor mahasiswa di Kota Denpasar diperoleh data identitas responden. Penyajian data identitas responden mencakup usia, jenis kelamin, dan pendapatan baik yang diperoleh dari orang tua maupun hasil dari pekerjaannya. Tabel 1 menjabarkan mengenai karakteristik responden yang terdiri dari 56 orang berjenis kelamin pria dan 49 orang  berjenis  kelamin  wanita.  Responden  dalam  penelitian ini  didominasi  oleh investor mahasiswa pria sebesar 53,33 persen.
Tabel 2. Karakteristik Responden No Karakteristik Responden Jumlah (orang) Persentase Jenis Kelamin 1 Pria 56 53,33 2 Wanita 49 46,67 Jumlah 105 100 Usia 3 17 sampai 20 tahun 42 40,00 4 21 sampai 24 tahun 49 46,67 5 25 sampai 28 tahun 10 9,52 6 29 sampai 32 tahun 4 3,81 Jumlah 105 100 Pendapatan 7 < 1.000.000 57 54,29 8 1.000.000 sampai 2.000.000 19 18,10 9 2.000.000 sampai 3.000.000 19 18,10 10 >3.000.000 10 9,52 Jumlah 105 100

## Sumber: data diolah peneliti, 2023
Tabulasi data menunjukkan usia responden di dominasi oleh investor mahasiswa berusia 21 sampai 24 tahun sebanyak 49 orang atau sebesar 46,67 persen, kemudian terdapat 42 orang berada pada usia 17 sampai 20 tahun atau sebesar 40 persen. Sisanya teridentifikasi berusia 25 sampai 28 tahun sebanyak 10 orang atau 9,52 persen serta 4 orang berusia diantara 29 sampai 32 tahun atau sebesar 3,81 persen. Responden juga memberikan informasi mengenai pendapatannya yang dapat bersumber dari orang tua maupun hasil dari bekerja untuk dimanfaatkan sebagai dana investasi. Jumlah pendapatan tertinggi di dominasi berada di bawah Rp 1.000.000 sebanyak 57 orang atau sebesar 54,29 persen kemudian disusul dengan pendapatan yang berada diantara Rp 1.000.000 sampai Rp 3.000.000 dengan masing-masing berjumlah 19 orang. Kondisi ini mencerminkan bahwa banyak investor muda walaupun tidak memiliki pendapatan yang tinggi namun telah memiliki kesadaran untuk berinvestasi untuk mencegah penurunan nilai  asetnya.  Sebanyak  10  orang  investor  mahasiswa  yang  telah  memiliki  pendapatan  diatas  Rp 3.000.000 karena telah bekerja di sebuah perusahaan.

## Pengujian Model Pengukuran (Outer Model)
Hasil  uji discriminant  validity dilakukan  menggunakan  nilai cross  loading ,  di  mana  nilai  yang terbesar  dibandingkan  dengan  variabel  lainnya  dari  masing-masing  indikator  dianggap  memenuhi kriteria.
Tabel 3. Cross Loading Keputusan Investasi Literasi Keuangan Overconfidence Bias Representative Bias Toleransi Risiko X1.1 0,591 0,885 0,781 0,704 0,480 X1.2 0,368 0,774 0,536 0,720 0,319 X1.3 0,620 0,929 0,760 0,785 0,523 X1.4 0,441 0,834 0,609 0,635 0,405 X2.1 0,591 0,765 0,781 0,704 0,480 X2.2 0,614 0,710 0,762 0,666 0,436 X2.3 0,749 0,584 0,842 0,701 0,448 X2.4 0,696 0,635 0,851 0,661 0,418 X2.5 0,752 0,566 0,809 0,589 0,443 X2.6 0,803 0,564 0,833 0,644 0,504 X3.1 0,638 0,596 0,745 0,846 0,460 X3.2 0,591 0,885 0,781 0,904 0,480 X3.3 0,368 0,704 0,536 0,720 0,319 Y1.1 0,608 0,567 0,536 0,531 0,868 Y1.2 0,520 0,344 0,395 0,323 0,808 Y1.3 0,606 0,341 0,440 0,406 0,797 Y2.1 0,760 0,358 0,517 0,419 0,744 Y2.2 0,764 0,396 0,556 0,475 0,520 Y2.3 0,817 0,434 0,597 0,415 0,556 Y2.4 0,752 0,566 0,609 0,589 0,443 Y2.5 0,803 0,564 0,633 0,644 0,504
Sumber: data diolah peneliti, 2023
Berdasarkan tabel 2 diketahui bahwa masing-masing item indikator dari variabel memiliki nilai cross  loading terhadap  konstruknya  yang  lebih  besar  dibandingkan  lainnya.  Tabel  3  berikut menampilkan nilai outer loading item:
Tabel 4. Outer Loading Keputusan Investasi Literasi Keuangan Overconfidence Bias Representative Bias Toleransi Risiko X1.1 0,885 X1.2 0,774 X1.3 0,929 X1.4 0,834 X2.1 0,781 X2.2 0,762 X2.3 0,842 X2.4 0,851 X2.5 0,809 X2.6 0,833 X3.1 0,846 X3.2 0,904 X3.3 0,720 Y1.1 0,868 Y1.2 0,808 Y1.3 0,797 Y2.1 0,760 Y2.2 0,764 Y2.3 0,817 Y2.4 0,752 Y2.5 0,803
Sumber: data diolah peneliti, 2023
Berdasarkan data yang ditampilkan pada Tabel 3 outer loading, diketahui bahwa variabel literasi keuangan, overconfidence bias, representative bias , toleransi risiko, dan keputusan investasi memiliki nilai loading faktor > 0,50. Hasil loading faktor ini menandakan bahwa estimasi seluruh indikator telah memenuhi kriteria convergen validity atau indikator memiliki validitas baik.
Gambar 1.

## Outer Model

## Sumber: data diolah peneliti, 2023
Teknik analisis PLS digunakan dalam penelitian ini untuk mengolah data yang telah terkumpul. Hasil  pengolahan  data  tersebut  diperoleh  hasil  evaluasi  model  struktural  ( outer  model )  untuk mengetahui validitas dan reliabilitas dari indikator variabel laten, hasil evaluasi model  ( inner model ) untuk mengetahui ketepatan model.
Tabel 5. Evaluasi Validitas Konvergen Nilai AVE Variabel AVE Keterangan Keputusan Investasi (KI) 0,608 Valid Literasi Keuangan (LK) 0,736 Valid Overconfidence Bias (OB) 0,662 Valid
Representative Bias (RB) 0,683 Valid Toleransi Risiko (TR) 0,681 Valid
Sumber: data diolah peneliti, 2023
Tabel 4 menyajikan besaran nilai AVE dari tiap variabel penelitian, diperoleh besaran nilai masing- masing adalah lebih besar dari 0,50. Nilai AVE tersebut mencerminkan bahwa model telah memenuhi validitas konvergen dan mengindikasikan bahwa keputusan investasi, literasi keuangan, overconfidence bias, representative bias , dan toleransi risiko dapat menjelaskan lebih dari separuh varians yang berasal dari indikatornya atau model discriminant validity yang baik.
Tabel 6. Evaluasi Reliabilitas
Variabel Cronbach’s Alpha Composite Reliability Keterangan Keputusan Investasi (KI) 0,840 0,886 Reliabel Literasi Keuangan (LK) 0,880 0,917 Reliabel Overconfidence Bias (OB) 0,898 0,922 Reliabel Representative Bias (RB) 0,770 0,865 Reliabel Toleransi Risiko (TR) 0,766 0,865 Reliabel
Sumber: data diolah penelitia, 2023
Uji reliabilitas ditunjukkan dari nilai cronbach’s alpha dan composite reliability dengan ketentuan reliabel jika bernilai lebih besar dari 0,70. Hasil uji pada Tabel 5 menunjukkan bahwa indikator yang diajukan  dalam  instrument  penelitian  telah  reliabel  mengukur  variabel.  Berdasarkan  hasil  pengujian evaluasi  convergen  dan discriminant  validity masing-masing  indikator  serta  nilai cronbach  alpha maupun composite reliability untuk blok indikator dapat disimpulkan bahwa indikator-indikator yang dijadikan pengukur variabel laten dalam penelitian merupakan tolok ukur yang valid dan reliabel.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Data penelitian yang telah dinyatakan valid dan reliabel maka dapat dilanjutkan dengan melakukan uji  hipotesis.  Tabel  6  berikut  menyajikan  rangkuman  hasil  pengujian  dari  masing-masing  hipotesis. Total  dari  sepuluh  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini,  hanya  ada  empat  hipotesis  yang diterima sedangkan sisanya ditolak.
Tabel 7 Hasil Uji Hipotesis Variabel Original Sample T-Statistics P Values Keputusan Literasi Keuangan 🡪 Keputusan Investasi -0,223 2,314 0,021 Ditolak Overconfidence Bias 🡪 Keputusan Investasi 0,962 11,504 0,000 Diterima Representative Bias 🡪 Keputusan Investasi -0,131 1,304 0,193 Ditolak Toleransi Risiko 🡪 Keputusan Investasi 0,348 5,942 0,000 Diterima Literasi Keuangan 🡪 Toleransi Risiko 0,178 0,913 0,362 Ditolak Overconfidence Bias 🡪 Toleransi Risiko 0,399 2,355 0,019 Diterima Representative Bias 🡪 Toleransi Risiko 0,022 0,099 0,921 Ditolak Literasi Keuangan 🡪 Toleransi Risiko 🡪 Keputusan Investasi 0,062 0,856 0,392 Ditolak Overconfidence Bias 🡪 Toleransi Risiko 🡪 Keputusan Investasi 0,139 2,327 0,020 Diterima Representative Bias 🡪 Toleransi Risiko 🡪 Keputusan Investasi 0,008 0,099 0,921 Ditolak
Sumber: data diolah peneliti, 2023
Hasil uji hipotesis sesuai dengan yang ditampilkan pada Tabel 7 diketahui bahwa nilai P Values yang  lebih  kecil  dari  0,05  menandakan  bahwa  adanya  pengaruh  signfikan  dari  variabel  terkait. Berdasarkan  hipotesis  penelitian  yang  diajukan,  hanya  hipotesis  kedua,  keempat,  keenam,  dan kesembilan  yang  diterima.  Pengujian  hipotesis  lainnya  ditolak  karena  memiliki  nilai  P  Values  lebih besar dari 0,05 maupun memiliki nilai original sample negatif atau tidak sesuai dengan hipotesis.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Keputusan Investasi
Hasil penelitian menemukan bahwa literasi keuangan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap keputusan investasi, berarti hipotesis pertama ditolak. Temuan ini sejalan dengan penelitian terdahulu Mohta  &  Shunmugasundaram  (2023) ,  menunjukkan  semakin  rendah  literasi  keuangan  maka meningkatkan keputusan investasi karena adanya faktor emosi yang mendorong investor berinvestasi seperti seperti terpengaruh oleh tren pasar dan rekomendasi teman (Weixiang et al., 2022) .  Literasi keuangan rendah dapat terjadi karena investor mahasiswa memiliki lebih banyak tantangan keuangan sehubungan  dengan  pengetahuan  dalam  pengelolaan  dana,  khususnya  memilah  informasi  yang diperolehnya  sehingga  terjadi  kesenjangan  literasi  keuangan  sehingga  memperbesar  terjadinya kesulitan ekonomi pribadi (D.A.T, 2020 ; Natasya et al., 2022) .
Rendahnya  literasi  keuangan  tidak  menjadi  masalah  dalam  keputusan  investasi  karena  investor dapat memanfaatkan manajer investasi untuk mengatur penempatan aset berserta potensi risikonya serta kehadirannya  menjadi  potensial  dan  efektif  dalam  memahami  keinginan  investor  mahasiswa  yang kesulitan  mengelola  uangnya (Sawitri  et  al.,  2023 ; Baker  et  al.,  2019) .  Hal  ini  dapat  terjadi  karena investor yang masih memiliki usia muda sehingga masih belum memiliki pengetahuan keuangan dan pengalaman  tetapi  memiliki  niat  partisipasi  tinggi  dalam  pasar  modal  dan  tertarik  untuk  mencoba instrumen investasi yang baru diketahuinya (Sivaramakrishnan et al., 2017 ; Aren & Hamamci, 2023) Dampak dari pemanfaatan jasa konsultan keuangan ini memicu investor lebih cepat mengambil keputusan investasi berdasarkan rekomendasi portofolio yang diberikan. Kemudahan yang diperoleh dari jasa konsultan keuangan pada akhirnya tidak membantu investor muda untuk belajar menyikapi perubahan situasi pasar modal, walaupun terkadang memberikan keuntungan yang tinggi (Shaik et al., 2022 ; Weixiang et al., 2022). Kondisi inilah yang menyebabkan investor mahasiswa memliki literasi keuangan yang rendah, sehingga fokus investor hanya pada pemilihan portofolio saham berdasarkan rekomendasi untuk melindungi aset finansialnya (Qamruzzaman & Jianguo, 2016) .

## Pengaruh Overconfidence Bias terhadap Keputusan Investasi
Overconfidence bias memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi, hal ini menunjukkan  hipotesis kedua  diterima.  Investor  dengan overconfidence  bias tinggi  berdampak  pada semakin tepatnya keputusan investasi, karena memiliki asumsi bahwa informasi yang dimiliki sudah cukup  untuk  menentukan  jenis  dan  jumlah  dana  yang  akan  diivestasikan (Hamzah,  2022) .  Hasil penelitian ini mendukung temuan terdahulu lainnya (Hamzah, 2022 ; Yulianis & Sulistyowati, 2021) , di mana overconfidence  bias meningkatkan  keyakinan  investor  atas  informasi  yang  dimilikinya  dan keputusan investasi tersebut akan memberikan hasil yang baik.
Investor dengan overconfidence bias akan lebih memanfaatkan kemampuan yang dimilikinya untuk melakukan analisis saham, sehingga tidak akan mudah terpengaruh oleh rekomendasi dari orang lain (Adil et al., 2022) . Alasan pengaruh positif ini karena terkadang investor mendapatkan keuntungan dari kepercayaan  dirinya  selama  melakukan  investasi (Malik  et  al.,  2019) ,  karena  semakin  tinggi overconfidence  bias maka  semakin  tinggi  volume  transaksi  yang  dilakukan  sehingga  keuntungan menjadi lebih besar (Kartini & Nahda, 2021) . Overconfidence bias pada akhirnya menuntun investor mahasiswa untuk mampu mengidentifikasi saham potensial di masa mendatang dengan melatih intuisi yang  dimilikinya (Shah  et  al.,  2018) .  Dampaknya  akan  memberikan  keterampilan  dan  pengalaman berinvestasi  melebihi  investor  lain  yang  tidak  memanfaatkan overconfidence  bias serta  di  masa mendatang akan membantu investor menyusun portofolio optimalnya (Gavrilakis & Floros, 2022) .

## Pengaruh Representative Bias terhadap Keputusan Investasi
Hasil penelitian menemukan representative bias tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan investasi,  sehingga  hipotesis  ketiga  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu (Willyanto  et  al.,  2022 ; Fitri  &  Cahyaningdyah,  2021) . Representative  bias membentuk  perilaku
investor dalam mengolah informasi investasi yang tersedia, dengan tolok ukur pengalamannya dalam investasi (Bihari et al., 2022) . Nyatanya hasil penelitian ini menemukan pengalaman tidak dijadikan dasar  pengambilan  keputusan  investasi  oleh  investor  mahasiswa  di  Kota  Denpasar.  Artinya  bahwa investor  mahasiswa  memanfaatkan  pikiran  rasionalnya  dalam  memanfaatkan  segala  informasi  yang tersedia.  Investor  tidak  memberikan  reaksi  yang  berlebihan  terhadap  informasi  suatu  emiten  karena keberhasilan dari keputusan investasi sudah memiliki pola yang dapat dianalisis (Jaiyeoba et al., 2019) . Sejalan  dengan  temuan (Lam  et  al.,  2023 ; Sihombing  &  Prameswary,  2023) bahwa  ketersediaan informasi di publik tidak dapat menentukan keputusan investasi karena adanya peran edukasi keuangan dan  investasi.  Peran  edukasi  keuangan  dan  investasi  mengarahkan  investor  untuk  berhasil  dalam keputusan  investasi  dengan  penerapan  toleransi  risiko  dan  bukan  berfokus  pada  perilaku  investasi sebelumnya (Ahmad  &  Shah,  2022) .  Upaya  menekan  peran  psikologis  dalam  pembuatan  keputusan juga dapat ditunjang dengan memanfaatkan aplikasi analisis saham yang mengutamakan kemampuan analisis investor (Shah et al., 2018 ).

## Pengaruh Toleransi Risiko terhadap Keputusan Investasi
Hasil menemukan toleransi risiko berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi, sehingga  hipotesis  keempat  diterima.  Pengaruh  positif  dan  signifikan  artinya  semakin  baik  investor menetapkan  batas  risiko  yang  bisa  di  toleransi  maka  berdampak  pada  keputusan  investasinya  akan semakin  menguntungkan (Adiputra,  2021 ; Soraya  et  al.,  2023 ; Sihombing  &  Prameswary,  2023) . Investor  mahasiswa  di  Kota  Denpasar  harus  mengasah  intuisinya  dalam  menetapkan  batas  toleransi risiko  agar  menghasilkan  keputusan  investasi  sesuai  harapan  sebagai  bentuk  perlindungan  aset finansialnya.  Reaksi  naluriah  dan  intuisi  investor  mahasiswa  ketika  menghadapi  risiko  dapat  dilatih melalui pengalaman berinvestasinya (Adiputra, 2021) . Investor mewujudkan proses evaluasi atas hasil keputusan  investasi  sebelumnya  sehingga  pada  periode  mendatang  menjadi  lebih  mudah  mengukur sejauh mana ketidakpastian akan diterima (Soraya et al., 2023).
Toleransi risiko merupakan penilaian individu mengenai suatu ketidakpastian yang mengacu pada reaksi  spontan  dan  impulsif  dalam menjaga aset investasi dari kerugian (Sihombing &  Prameswary, 2023) .  Apabila  investor  mampu  memahami  dan  mengukur  risiko  yang  diambilnya  maka  akan berdampak pada penerimaan hasil keputusan investasinya (Bergh-Lindeque et al., 2021) . Investor yang menyukai  risiko  tinggi  akan  melindungi  aset  yang  dimiliki  untuk  mendapatkan  keuntungan  tinggi, sehingga sudah tahu dengan pasti waktu yang tepat untuk membeli dan menjual sahamnya (Adiputra, 2021) .  Individu  dengan  toleransi  risiko  tinggi  cenderung  mengambil  keputusan  investasi  yang  lebih berisiko, misalnya berinvestasi pada saham dan derivatif, dan mengharapkan keuntungan sesuai dengan risiko. Sebaliknya, individu dengan risiko rendah mungkin lebih memilih berinvestasi pada obligasi. Beberapa  penelitian  menunjukkan  hubungan  positif  yang  signifikan  antara  toleransi  risiko  tinggi, ekuitas akuisisi, dan aset berisiko (Aren & Zengin, 2016) . (Canikli & Aren, 2019) menegaskan bahwa pengambilan  risiko  bervariasi  tergantung  pada  instrumen  investasinya.  Perilaku  toleransi  risiko mengacu  pada  kesediaan  individu  untuk  mengambil  risiko (Ahmad  2020) .  Toleransi  risiko  terbukti berdampak signifikan terhadap pengambilan keputusan keuangan di bidang saham (Ishfaq et al., 2020) .

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Toleransi Risiko
Hasil  penelitian  ini  menemukan  literasi  keuangan  tidak  berpengaruh  terhadap  toleransi  risiko mahasiswa  di  Kota  Denpasar,  sehingga  hipotesis  kelima  ditolak.    Toleransi  risiko  sebagai  bentuk perlindungan aset  investor dari  kerugian  investasi tidak  ditentukan dari  tingkat pemahaman investor terhadap pengelolaan keuangan. Hasil ini sejalan dengan penelitian terdahulu (Hermansson & Jonsson, 2021) , karena investor tidak terlibat aktif dalam kegiatan investasi tersebut.
Hal ini bisa saja terjadi ketika investor memanfaatkan manajer investasi dalam proses investasinya, di mana investor akan diberikan alternatif portofolio saham lengkap dengan analisis risikonya (Baker et al., 2019) . Pembentukan portofolio ini juga didasarkan dari kemampuan finansial investor, sehingga tidak  diperlukan  literasi  keuangan  pada  tingkat  tertentu  untuk  memilih  alternatif  portofolio  tersebut (Qamruzzaman & Jianguo, 2016) .
Pada  kondisi  lainnya,  investor  mahasiswa  yang  memiliki  tingkat  literasi  keuangan  baik  tidak memanfaatkan pemahamannya untuk menentukan toleransi risiko. Ada faktor lain yang dimanfaatkan investor  yakni emotional  intelligence dalam  menentukan  toleransi  risiko (Aydemir  &  Aren,  2017) . Pengalaman  membentuk  kesiapan  mahasiswa  dalam  menentukan  ketidakpastian  yang  akan  diterima (Adiputra, 2021) . Semakin banyak pengalaman investor mahasiswa dalam berinvestasi memungkinkan
semakin tinggi toleransi risiko atau semakin tepat mahasiswa memersiapkan dirinya untuk menerima potensi kerugiannya (Bihari et al., 2022) .

## Pengaruh Overconfidence Bias terhadap Toleransi Risiko
Pada  penelitian  ini  ditemukan  bahwa overconfidence  bias berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap toleransi risiko, sehingga hipotesis keenam diterima. Toleransi risiko dapat terbentuk dari bias perilaku  investor  yakni overconfidence  bias yang mencerminkan  kepercayaan  diri  berlebih  terhadap intuisi, kemampuan, maupun keterampilannya atas suatu kondisi tertentu utamanya dalam hal investasi (Sudirman  et  al.,  2023) . Overconfidence  bias mendorong  investor  untuk  memilih  investasi  berisiko tinggi karena menyadari bahwa aset finansialnya akan terlindungi sesuai dengan toleransi risiko yang telah  ditetapkan (Bergh-Lindeque  et  al.,  2021) .  Investor  muda  yang  memiliki  cara  dalam meminimalisasi risiko, dasarnya adalah overconfidence bias karena yakin bahwa keputusannya lebih baik dari orang lain (Ahmad F, 2020 ).
Adanya kepercayaan  diri  yang tinggi  akan meningkatkan  kemampuan  investor  dalam memitigasi risiko investasi dan membantu investor dalam memilih investasi yang menguntungkan (Hoffmann & Post, 2014) . Pemilihan saham yang menguntungkan menandakan investor memiliki keterampilan dalam menentukan  probabilitas  risiko  kerugian (Baker  et  al.,  2021) .  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  investor memiliki  keyakinan  bahwa  dirinya  mampu  memprediksi  kinerja  investasi  di  masa  mendatang berdasarkan keberhasilan analisis yang pernah dilakukannya, dan mendukung hasil penetian terdahulu (Soraya et al., 2023) .

## Pengaruh Representative Bias terhadap Toleransi Risiko
Hasil  penelitian  menemukan  bahwa representative  bias tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap toleransi  risiko  investor  mahasiswa  di  Kota  Denpasar,  sehingga  hipotesis  ketujuh  ditolak. Representative bias membentuk perilaku investor dalam mengolah informasi investasi yang tersedia, dengan  tolok  ukur  pengalamannya  dalam  investasi (Bihari  et  al.,  2022) .  Temuan  ini  membuktikan bahwa investor tidak memanfaatkan keberhasilan yang penah dicapainya di masa lalu dan saat ini dalam menentukan  toleransi  risiko,  hal  ini  dapat  disebabkan  adanya  faktor  lain  yang  lebih  mendominasi. Faktor  lainnya  yang  mendorong  kesiapan  dalam  menerima  risiko  seperti  usia,  jenis  kelamin,  dan pendapatan (Adiputra, 2021) .
Investasi saham merupakan investasi berisiko tinggi searah dengan tingkat keuntungannya, namun risiko  tersebut  dapat  ditoleransi  apabila  investor  mampu  mengontrol  emosinya  ketika  bertransaski (Aren & Hamamci, 2023) . Terkadang investor lebih emosional dalam mengambil keputusan investasi sehingga kurang memerhatikan potensi risiko. Pengalaman dalam berinvestasi tidak membuat investor belajar bahwa, kondisi pasar saham adalah sebuah pola yang dapat berulang (Shah et al., 2018).

## Pengaruh Literasi Keuangan terhadap Keputusan Investasi Melalui Toleransi Risiko
Toleransi  risiko  pada  penelitian  ini  tidak  mampu  berperan  sebagai  variabel  mediasi  pengaruh literasi keuangan terhadap keputusan investasi, sehingga hipotesis kedelapan ditolak. Tinggi rendahnya literasi keuangan seorang investor mahasiswa tidak akan memengaruhi perilakunya dalam menentukan keputusan investasi, walaupun investor telah mengetahui cara menyikapi ketidakpastian yang terjadi. Artinya  bahwa  pengetahuan  saja  tidak  cukup  sebagai  modal  menentukan  kesiapan  dalam  menerima risiko  dan  membuat  keputusan  investasi  melainkan  ada  faktor  lainnya  yang  menjadi  dasar pertimbangan. Salah satu faktornya adalah pendapatan, karena akan menjadi tolok ukur besarnya dana investasi yang akan digunakan (Adiputra, 2021) .

## Pengaruh Overconfidence Bias terhadap Keputusan Investasi Melalui Toleransi Risiko
Hasil  penelitian  menunjukkan overconfidence  bias berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap keputusan investasi melalui toleransi risiko, sehingga hipotesis kesembilan diterima. Kepercayaan diri yang dimiliki investor mendukung kemampuannya dalam menentukan tingkat toleransi terhadap risiko (Sihombing  &  Prameswary,  2023) ,  di  mana  semakin  yakin  investor  dengan  kemampuan  yang dimilikinya  semakin  baik  toleransi  risikonya (Bergh-Lindeque  et  al.,  2021) .  Dampak  dari  toleransi risiko yang tepat ini tercermin dari perilaku investor dalam keputusan investasi (Soraya et al., 2023) . Keyakinan investor yang tinggi ini pada akhirnya akan mendorong lebih cepatnya keputusan investasi dibuat sehingga keuntungan menjadi lebih cepat diperoleh (Gavrilakis & Floros, 2022) . Temuan  ini  mendukung  temuan  terdahulu (Kasoga,  2021 ; Sudirman  et  al.,  2023) yang menunjukkan bahwa pengambil risiko memiliki tingkat percaya diri yang lebih tinggi dan memengaruhi
keputusan  investasi.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  investor  mahasiswa  memiliki  kepercayaan  akan kemampuannya dalam bersikap terkait investasi serta tidak terpengaruh oleh saran atau rekomendasi investor lainnya (Adil et al., 2022) .

## Pengaruh Representative Bias terhadap Keputusan Investasi Melalui Toleransi Risiko
Representative  bias tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  keputusan  investasi  melalui  toleransi risiko,  sehingga  hipotesis  kesepuluh  ditolak.  Hasil  ini  menentang  temuan  terdahulu (Kasoga, 2021 ; Sihombing  &  Prameswary,  2023) yang  menjelaskan  jika  pengalaman  investor  menjadi  kunci pembentukan  toleransi  risiko  sehingga  menghasilkan  keputusan  investasi  yang  menguntungkan. Perbedaan  individu  dalam  mengolah  informasi  menjadikan  pengalaman  tidak  menentukan  toleransi risiko, melainkan investor secara maksimal memanfaatkan kemampuan analisisnya (Hoffmann & Post, 2014) . Toleransi risiko memiliki interaksi yang negatif di tengah keterwakilan dan kehati-hatian yang menunjukkan  bahwa  investor  yang  menghindari  risiko  mengurangi  kecenderungan  mereka  untuk menunjukkan  keterwakilan  seiring  dengan  meningkatnya  tingkat  kesadaran  mereka.  Hasilnya menunjukkan bahwa investor yang terorganisir, efisien dan tekun menyelidiki informasi pasar secara menyeluruh dan percaya bahwa pasar tidak pasti. Oleh karena itu, hal ini mengarahkan mereka ke sana untuk mengurangi bias keterwakilan (Singh et al., 2022).

## KESIMPULAN
Penelitian yang telah dilakukan melibatkan 105 orang responden yakni investor mahasiswa di Kota Denpasar.  Hasil  dari  penelitian  ini  hanya  mampu  membuktikan  empat  hipotesis  dari  total  sepuluh hipotesis. Hipotesis yang terbukti benar adalah overconfidence bias dan toleransi risiko secara parsial berpengaruh positif dan signifikan terhadap keputusan investasi. Artinya semakin tinggi kepercayaan diri  investor  atas  kemampuan  yang  dimiliki  dan semakin  tinggi  toleransi  risiko yang  tetapkan maka akan  meningkatkan  keputusan  investasi  sehingga  memberikan  hasil  yang  optimal.  Sementara  itu, overconfidence bias juga berpengaruh positif dan signifikan terhadap toleransi risiko, karena investor yakin dengan kemampuannya memilih investasi sehingga perlindungan terhadap aset yang dimiliki juga semakin  tinggi.  Hasil  lainnya  menunjukkan  jika  literasi  keuangan  memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan terhadap keputusan investasi, representative bias tidak berpengaruh terhadap toleransi risiko maupun keputusan investasi. Penelitian ini juga berhasil membuktikan bahwa toleransi risiko mampu memediasi  pengaruh overconfidence  bias terhadap  keputusan  investasi,  namun  tidak  pada  literasi keuangan dan representative bias .

## SARAN

## Saran Praktis
Mahasiswa berada pada usia muda masih memiliki pemahaman keuangan dan kondisi psikologis yang  cenderung  berubah-ubah.  Galeri  investasi  yang  menjadi  sarana  belajar  di  perguruan  tinggi disarankan agar dapat memberikan pelatihan yang memadai bagi investor mahasiswa dalam mengelola keuangan,  manajemen  investasi,  manajemen  risiko,  pengendalian  psikologis,  dan  pengambilan keputusan.  Tujuannya  untuk  menghasilkan  investor  berkualitas  dan  memiliki  daya  analisis  baik sehingga mengurangi kerugian investasi.

## Saran Teoritis
Penelitian ini masih memiliki sejumlah kekurangan yang dapat dievaluasi dan dikembangkan pada periode mendatang. Penelitian di masa mendatang dapat melakukan modifikasi dari konstruk. Model penelitian dapat dilakukan melalui uji moderasi dan penambahan variabel dari faktor kognitif bias dapat dilakukan meliputi anchoring dan availability .

## REFERENSI
Abdillah,  W.,  &  Jogiyanto,  H.  (2015). Partial  Least  Square  (PLS):  Alternatif  Structural  Equation Modeling (SEM) dalam Penelitian Bisnis . Andi.
Adil,  M.,  Singh,  Y.,  &  Ansari,  Mohd.  S.  (2022).  How  financial  literacy  moderate  the  association between behaviour biases and investment decision? Asian Journal of Accounting Research , 7 (1),
17–30. https://doi.org/10.1108/AJAR-09-2020-0086
Adiputra, I. G. (2021). The Influence of Overconfidence, Representative Bias, and Risk Tolerance in Investment  Decision  Making:  Evidence  on  Stock  Investors  in  Indonesia. Journal  of  Hunan University (Natural Science) , 48 (4).
Adiputra, I. G., Tahardjo, T. H., & Hadrian. (2021). Analysis of Investment Decision Making Through Overconfidence, Herding Effect, and Self-Monitoring Variable during the Covid-19 Pandemic in Indonesia. Advances in Economics, Business, and Management Research , 174 , 184–190.
Agarwal,  S.,  &  Singh,  S.  (2023).  Behavioral  Biases  and  Investment  Decision:  A  Recent  Systematic Literature Review. International Journal of Statistics and Applied Mathematics , 8 (4), 84–94.
Ahmad F. (2020). Personality traits as predictor of cognitive biases: moderating role of risk-attitude.
Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 12 (4),  465–484.  https://doi.org/10.1108/QRFM-10- 2019-0123
Ahmad,  M.,  &  Shah,  S.  Z.  A.  (2022).  Overconfidence  heuristic-driven  bias  in  investment  decision- making and performance: mediating effects of risk perception and moderating effects of financial literacy. Journal of Economic and Administrative Sciences , 38 (1), 60–90. https://doi.org/10.1108/JEAS-07-2020-0116
Aren,  S.,  &  Hamamci,  H.  N.  (2023).  Evaluation  of  investment  preference  with  phantasy,  emotional intelligence,  confidence,  trust,  financial  literacy  and  risk  preference.  Kybernetes,  52(12),  6203– 6231. https://doi.org/10.1108/K-01-2022-0014
Aren, S., & Zengin, A. N. (2016). Influence of Financial Literacy and Risk Perception on Choice of Investment. Procedia
- Social and
Behavioral Sciences , 235 , 656–663. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.11.047
Arianti,  B.  F.  (2018).  The  Influence  of  Financial  Literacy,  Financial  Behavior  and  Income  on Investment Decision. EAJ: Economics and Accounting Journal , 1 (1).
Aydemir, S. D., & Aren, S. (2017). Do the effects of individual factors on financial risk-taking behavior diversify  with  financial  literacy? Kybernetes , 46 (10),  1706–1734.  https://doi.org/10.1108/K-10- 2016-0281
Baihaqqy, M. R. I., Disma, Nugraha, Sari, M., & Ikhsan, S. (2020). The Effect of Financial Literacy on the Investment Decision. Budapest International Research and Critics Institute-Journal (BIRCI- Journal) , 3 (4), 3073–3083.
Baker,  H.  K.,  Kumar,  S.,  &  Goyal,  N.  (2021).  Personality  traits  and  investor  sentiment. Review  of Behavioral Finance , 13 (4), 354–369. https://doi.org/10.1108/RBF-08-2017-0077 Baker,  H.  K.,  Kumar,  S.,  Goyal,  N.,  &  Gaur,  V.  (2019).  How  financial  literacy  and  demographic variables relate to behavioral biases. Managerial Finance , 45 (1), 124–146. https://doi.org/10.1108/MF-01-2018-0003
Bergh-Lindeque,  A.  van  den,  Ferreira-Schenk,  S.,  &  Dickason-Koekemoer,  Z.  (2021).  Individual Investor  Risk  Tolerance  From  A  Behavioural  Finance  Perspective  In  Gauteng,  South  Africa. International Journal of Economics and Financial Issues , 11 (4), 53–65. https://doi.org/10.32479/ijefi.11451
Bihari, A., Dash, M., Kar, S. K., Muduli, K., Kumar, A., & Luthra, S. (2022). Exploring behavioural bias affecting investment decision-making: a network cluster based conceptual analysis for future research. International Journal of Industrial Engineering and Operations Management , 4 (1/2), 19– 43. https://doi.org/10.1108/IJIEOM-08-2022-0033
Canikli,  S.,  &  Aren,  S.  (2019).  Effect  Of  Financial  Literacy  And  Risk  Perception  On  Individual Investors’  Investment  Choices. 8th  International  Conference  On  Leadership,  Technology, Innovation And Business Management , 800–809. https://doi.org/10.15405/epsbs.2019.01.02.68
Chen, H., & Volpe, R. P. (1998). An Analysis of Personal Financial Literacy Among College Students.
Financial Services Review , 7 (2), 107–128.
D.A.T, K. (2020). The Impact of Financial Literacy on Investment Decisions: With Special Reference to  Undergraduates  in  Western  Province,  Sri  Lanka. Asian  Journal  of  Contemporary  Education , 4 (2), 110–126. https://doi.org/10.18488/journal.137.2020.42.110.126
Fitri, H. K., & Cahyaningdyah, D. (2021). The Influence of Representativeness on Investment Decision Through Overconfidence. Management Analysis Journal , 10 (2).
Gavrilakis, N., & Floros, C. (2022). The impact of heuristic and herding biases on portfolio construction and  performance:  the  case  of  Greece. Review  of  Behavioral  Finance , 14 (3),  436–462. https://doi.org/10.1108/RBF-11-2020-0295
Grable, J., & Lytton, R. H. (1999). Financial Risk Tolerance Revisited: The Development of a Risk Assessment. Financial Services Review , 8 (3), 163–181.
Hamzah, A. (2022). Pengaruh Overconfidence Bias, Mental Accounting dan Familiarity Bias Terhadap Pengambilan Keputusan Investasi. Journal of Global Business and Management Review, 4(1), 50. https://doi.org/10.37253/jgbmr.v4i1.6777
Hermansson, C., & Jonsson, S. (2021). The impact of financial literacy and financial interest on risk tolerance. Journal of Behavioral and Experimental
Finance , 29 , 100450. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100450
Hidayat, F. S., & Hartono, U. (2022). Factors affecting financial investment decisions: undergraduate student context.
BISMA (Bisnis Dan Manajemen) , 15 (1), 40–59.
https://doi.org/10.26740/bisma.v15n1.p40-59 Hoffmann,  A.  O.  I.,  &  Post,  T.  (2014).  Self-attribution  bias in  consumer  financial  decision-making: How investment returns affect individuals’ belief in skill. Journal of Behavioral and Experimental Economics , 52 , 23–28. https://doi.org/10.1016/j.socec.2014.05.005 Ishfaq, M., Nazir, M. S., Qamar, M. A. J., & Usman, M. (2020). Cognitive Bias and the Extraversion Personality Shaping the Behavior of Investors. Frontiers in Psychology , 11 . https://doi.org/10.3389/fpsyg.2020.556506
Jaiyeoba,  H.  B.,  Abdullah,  M.  A.,  &  Ibrahim,  K.  (2019).  Institutional  investors  vs  retail  investors.
International Journal of Bank Marketing , 38 (3), 671–691. https://doi.org/10.1108/IJBM-07-2019- 0242
Kartini, K., & Nahda, K. (2021). Behavioral Biases on Investment Decision: A Case Study in Indonesia.
The Journal of Asian Finance, Economics and Business , 8 (3), 1231–1240.
Kasoga, P. S. (2021). Heuristic biases and investment decisions: multiple mediation mechanisms of risk tolerance  and  financial  literacy—a  survey  at  the  Tanzania  stock  market. Journal  of  Money  and Business , 1 (2), 102–116. https://doi.org/10.1108/JMB-10-2021-0037
KSEI. (2023). Statistik Pasar Modal Indonesia Agustus 2023 . https://www.ksei.co.id/files/Statistik_Publik_Agustus_2023_v2.pdf
Lam, T. Y. M., Hasell, T. O., & Tipping, M. L. D. B. (2023). The relative significance of behavioural finance  factors  in  the  investment  decisions  of  Australasian  REITs.  Property  Management. https://doi.org/10.1108/PM-08-2023-0072
Malik, M. S., Hanif, M. I., & Azhar, M. Z. (2019). The Impact of Overconfidence Bias on Investment Decisions: Mediating Role of Risk Tolerance. International Journal of Research and Innovation in Social Science (IJRISS) , 3 (3).
Mohta, A., & Shunmugasundaram, V. (2023). Moderating role of millennials’ financial literacy on the relationship  between  risk  tolerance  and  risky  investment  behavior:  evidence  from  India. International Journal of Social Economics . https://doi.org/10.1108/IJSE-12-2022-0812 Nadhifah,  R.,  &  Anwar,  M.  (2021).  Pengaruh  Literasi  Keuangan  dan  Toleransi  Risiko  Terhadap Keputusan Investasi (Studi Pada Warga Desa Sekapuk Kabupaten Gresik). Jurnal Ilmiah Ekonomi Dan Bisnis , 14 (2), 1–11.
Natasya, N., Kusumastuti, D. H., Alifia, W., & Leon, F. M. (2022). The Effect Between Behavioral Biases and Investment Decisions Moderated by Financial Literacy on the Millennial Generation in Jakarta.
The
Accounting Journal
of Binaniaga , 7 (1), 113–126.
https://doi.org/10.33062/ajb.v7i1.502 OJK. (2022). Survei Nasional Literasi dan Inklusi Keuangan (SNLIK) Tahun 2022 .
Pratiwi,  R.  R.,  &  Leon,  F.  M.  (2019).  The  Impact  of  Overconfidence  and  Optimism  on  Investment Decision on Individual Investor in Indonesia. Jurnal Akuntansi , 19 (2), 93–103.
Qamruzzaman,  M.,  &  Jianguo,  W.  (2016).  An  Assessment  of  Financial  Efficiency  Using  Data Evolvement Analysis (DEA)-Multistage Approach: A Case Study of Banks in Bangladesh. IOSR Journal of Economics and Finance (JEF) , 7 (6), 96–103.
Sawitri,  N.  P.  Y.,  Sudiyani,  N.  N.,  &  Putri,  I.  G.  A.  P.  T.  (2023).  Peningkatan  Keputusan  Investasi Saham  Melalui  Pendapatan  Dan  Literasi  Keuangan. Jurnal  Ekonomi , 28 (2),  216–233. https://doi.org/10.24912/je.v28i2.1435
Singh,  R.  P.,  Verma,  S.  K.,  Singh,  P.  K.,  Lakra,  K.,  Singh,  S.  B.,  &  Maurya,  S.  (2022).  Effect  of Herbicides  on  Growth,  Yield  and  Economics  of  Urdbean  (Vigna  mungo  L.). Journal  of Experimental Agriculture International , 44 (9), 203-209.
Shah, S. Z. A., Ahmad, M., & Mahmood, F. (2018). Heuristic biases in investment decision-making and  perceived  market  efficiency. Qualitative  Research  in  Financial  Markets , 10 (1),  85–110. https://doi.org/10.1108/QRFM-04-2017-0033
Shaik,  M.  B.,  Kethan,  M.,  T.  Jaggaiah,  &  Mohammed  Khizerulla.  (2022).  Financial  Literacy  and Investment  Behaviour  of  IT  Professional  in  India. East  Asian  Journal  of  Multidisciplinary Research , 1 (5), 777–788. https://doi.org/10.55927/eajmr.v1i5.514 Sihombing,  Y.  R.,  &  Prameswary,  R.  S.  A.  (2023).  The  Effect  of  Overconfidence  Bias  and Representativeness  Bias  on  Investment  Decision  With  Risk  Tolerance  as  Mediating  Variable. Indikator:
Jurnal
Ilmiah
Manajemen Dan Bisnis , 7 (1), 1.
https://doi.org/10.22441/indikator.v7i1.18396 Sivaramakrishnan, S., Srivastava, M., & Rastogi, A. (2017). Attitudinal factors, financial literacy, and stock  market  participation. International  Journal  of  Bank  Marketing , 35 (5),  818–841. https://doi.org/10.1108/IJBM-01-2016-0012
Soraya, R., Risman, A., & Siswanti, I. (2023). The Role of Risk Tolerance in Mediating the Effect of Overconfidence Bias, Representativeness Bias and Herding on Investment Decisions. Journal of Economics, Finance and Management Studies , 06 (07). https://doi.org/10.47191/jefms/v6-i7-36 Subash, R. (2012). Role of Behavioral Finance in Portofolio Investment Decision: Evidance from India [Online Thesis, Charles University]. http://hdl.handle.net/20.500.11956/43150
Sudirman, W. F. R., Winario, M., Priyatno, A. M., & Assyifa, Z. (2023). Risk Tolerance: Heuristic Bias Towards Investment Decision Making. Jurnal Manajemen Teori Dan Terapan | Journal of Theory and Applied Management , 16 (2), 266–279. https://doi.org/10.20473/jmtt.v16i2.47471
Suherman, S., Kurniawati, H., & Mohidin, R. (2023). Determinants of financial risk tolerance: Evidence from  the  Indonesian  millennials. Humanities  and  Social  Sciences  Letters , 11 (1),  67–82. https://doi.org/10.18488/73.v11i1.3300
Weixiang,  S.,  Qamruzzaman,  M.,  Rui,  W., &  Kler, R.  (2022).  An  empirical  assessment of financial literacy  and  behavioral  biases  on  investment  decision:  Fresh  evidence  from  small  investor perception. Frontiers in Psychology , 13 . https://doi.org/10.3389/fpsyg.2022.977444
Willyanto, J., Wijaya, G. V., & Evelyn, E. (2022). Pengaruh Bias Terhadap Keputusan Investasi Saham pada Investor Muda di Surabaya. Jurnal Akuntansi Dan Pajak , 22 (2).
Yuliani, D., & Nurwulandari, A. (2023). The Influence of Financial Literacy, Investment Experience, and Overconfidence on Investment Decisions in National University Master of Management Study Program Students with Risk Tolerance as an Intervening Variable. International Journal of Social Service and Research , 3 (10), 2399–2411. https://doi.org/10.46799/ijssr.v3i10.548
Yulianis, N., & Sulistyowati, E. (2021). The Effect of Financial Literacy, Overconfidence, and Risk Tolerance on Investment Decision. Journal of Economics, Business, and Government Challenges , 4 (1), 61–71.
Yusbardini, & Natsir, K. (2021). Investor Bias Behavior in Investment Decision Making. Advance in Economics, Business, and Management Research , 216 .