## PERBEDAAN SAHAM BLUE CHIP DAN NON BLUE CHIP : ANALISIS VOLUME PERDAGANGAN DAN RETURN SAHAM ATAS KEBIJAKAN STOCK SPLIT
Irfan Maulana Akhmad 1* , Cacik Rut Damayanti 2
1,2 Universitas Brawijaya

## ABSTRACT
The  stock  split  phenomenon  is  still  challenging  to  understand  the  returns  to  companies  and investors. A stock split is a corporate actions to break up more shares so that the price per share changes to a smaller one, which aims to increase stock liquidity. The purpose of this study is to analyze differences in trading volume, and stock returns before and after the company's stock split policy implemented in blue-chip and non blue-chip Indonesian companies in the 2017-2019 period, amounting to 34 companies. This study uses data analysis techniques in the Wilcoxon Signed Ranks Test and the Mann-Whitney T-Test. The results showed a significant difference to the average trading volume, but there was no significant difference to the average stock return before and after the stock split policy. The test results of the average difference between blue chip  and  non  blue-chip  companies  have  no  significant  differences.  The  company's  market capitalization has no significant effect on stock returns and trading volume in the stock split period. The results of this study can be used as reference material for investors and companies in making decisions.
Keywords : stock split, trading volume, stock return, market capitalization

## I. PENDAHULUAN
Proses  investasi  menggambarkan  proses pemodal  melakukan  investasi  dalam  suatu sekuritas (Husnan, 2005:47).
Tahap melakukan  proses  investasi,  investor  akan menemui  adanya  return  dan  resiko. Return merupakan tingkat keuntungan investasi yang didapatkan, sementara risiko adalah kemungkinan return aktual  yang  berbeda dengan return ekspektasi (Tandelilin, 2001:6). Return dan  risiko  dalam  investasi berjalan  searah  atau linier ,  yang  artinya besarnya return yang  diharapkan  oleh investor akan menanggung risiko yang besar, maka  dari  itu  investor  perlu  melakukan pengelolaan investasi untuk dapat menghasilkan return yang  diharapkan  dan sekaligus meminimalisir risiko yang diterima.
Investor  dapat  menilai  perusahaan  yang mempunyai prospek baik dengan melakukan analisis  laporan  keuangan  perusahaan  yang dapat  diketahui return dan  risiko  setelah dilakukan  analisa.  Selain  itu  investor  dapat menyeleksi perusahaan dari nilai perusahaan yang dapat dilihat dari kapitalisasi pasarnya. Kapitalisasi  pasar  merupakan  nilai  dalam pasar dari saham yang diterbitkan oleh suatu perusahaan  (Rahardjo,  2006:41).  Semakin besar  kapitalisasi  pasar  yang  dimiliki perusahaan semakin menarik minat investor untuk  melakukan  investasi,  karena  dianggap keuangan  perusahaan  lebih  stabil  dan memiliki prospek yang bagus.
Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam publikasi  IDX Stock Index  Handbook (Indonesian Stock Exchange 2019)
* Corresponding author: irfanmaulanaakhmad@gmail.com
melakukan  klasifikasi  perusahaan  terbuka yang  terdaftar  di  BEI  dalam  beberapa  index saham. Sub klasifikasi berdasarkan kapitalisasi  pasar  dibagi  menjadi  dua  jenis yaitu blue chip dan non-blue chip . Perusahaan yang  mendapatkan  sub  klasifikasi blue  chip merupakan perusahaan dengan nilai kapitalisasi  besar  (diatas  50  Triliun),  tingkat likuiditas tinggi, dan mempunyai fundamental yang  bagus.  Dalam  indeks  yang  dipublikasi IDX  perusahaan blue  chip digolongkan  pada beberapa  indeks  seperti  IDX80,  LQ45,  dan IDX30.  Perusahaan  yang  mendapatkan  sub klasifikasi non-blue chip merupakan perusahaan  dengan  nilai  kapitalisasi  pasar kecil  dan  menengah  (1 – 50  Triliun).  Dalam indeks  yang  dipublikasi  IDX  dapat  ditemui pada  dua  indeks  yaitu  IDXSMC-COM  dan IDXSMC-LIQ.
Salah  satu  opsi  perusahaan  dalam  upaya meningkatkan  kapitalisasi  pasar  dengan memperbanyak jumlah saham beredar adalah menerapkan  kebijakan stock  split .  Menurut Pancawati  &  Reni  (2012) stock  split merupakan suatu bentuk dari  aksi korporasi perusahaan dengan memecah saham menjadi lebih  banyak,  sehingga  harga  per  lembar sahamnya  berubah  menjadi  lebih  terjangkau dari  harga  sebelumnya.  Aksi  korporasi merupakan  aktivitas  perusahaan  yang  dapat berpengaruh  secara  langsung  terhadap jumlah saham yang beredar atau harga saham di  pasar  (Darmadji  &  Fakhruddin,  2006). Kebijakan stock split diterapkan ketika harga saham  dinilai  sudah  terlalu  tinggi  sehingga dapat  mengurangi  kemampuan  investor untuk membelinya. Tujuan adanya aksi stock split oleh  perusahaan  dapat  meningkatkan nilai  likuiditas  saham  perusahaan.  Bagi investor informasi mengenai corporate action seperti stock  split akan  sangat  berpengaruh terhadap  keputusan  investasi  para  investor seperti  mengelola return dan  risiko portofolionya.
Perusahaan blue chip dianggap mempunyai  prospek  yang  bagus  dan  relatif lebih  stabil  dari  perusahaan non  blue  chip . Motif  perusahaan  menerapkan  kebijakan stock  split salah  satunya  adalah signalling theory yang  mendorong  perusahaan  untuk memberikan informasi ke publik akan adanya prospek  masa  depan  yang  baik  dari perusahaan  (Hartono,  2017:652-653).  Pasar umumnya  melakukan  respon  terhadap kebijakan stock  split sebagai  sinyal  adanya suatu  peristiwa  dari  informasi  yang disampaikan  perusahaan    yang  dapat mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang  dapat terlihat  dari  adanya  perubahan  harga  dan volume  perdagangan  saham  perusahaan tersebut  (Budiarto  &  Baridwan,  1999). Perusahaan blue chip maupun perusahaan non blue  chip dapat  melakukan  kebijakan stock split untuk  meningkatkan  likuiditas  saham perusahaannya.
Fenomena stock  split menurut  para  ahli keuangan masih sulit dipahami imbal hasilnya terhadap  perusahaan  maupun  investor. Dalam  teorinya  kebijakan stock  split dapat meningkatkan jumlah saham yang beredar di masyarakat,  namun  tidak  berdampak  secara langsung  pada  kemakmuran  investor,  dan tidak berpengaruh secara langsung pada cash flow perusahaan,  selain  itu  dalam  kondisi pasar  yang  lesu  ( bearish) adanya  kebijakan stock  split perusahaan  banyak  dilakukan emiten  untuk  menghindari  adanya  delisting (Zein, Indrawati, and Hariyani 2009). Menurut pendapat  Presiden  Direktur  BCA  Jahja Setiaatmadja  mengenai  isu stock split perusahaan tidak akan menerapkan kebijakan tersebut  ketika  harga  saham  berada  dalam tren  naik,  dan  akan  diterapkan  ketika  harga saham bergerak dalam tren landai (Hardiyan 2020).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan  mengharapkan  kebijakan stock split dapat  menjadi  solusi  alternatif  stimulus
bagi  saham  perusahaan  yang  sedang  dalam tren landai.
Volume  perdagangan  merupakan  jumlah lembar  saham  yang  diperdagangkan  secara harian  (Hartono  2010).  Metode  untuk mengukur  volume  perdagangan  dengan menggunakan Trading Volume Activity (TVA)
yang dihitung dengan melakukan perbandingan  antara  jumlah  saham  yang sedang diperdagangkan pada  waktu tertentu dengan  jumlah  saham  perusahaan  yang beredar pada waktu tertentu. Kebijakan stock split diharapkan  dapat  meningkatkan  daya beli  investor  sehingga  volume  perdagangan saham meningkat yang akan berdampak pada meningkatkan  likuiditas  perdagangan  saham (Hikmah and Heru 2010).
Adanya  perbedaan  temuan  antara  teori dan  praktek  menunjukkan  bahwa  penelitian terkait kebijakan stock split masih perlu untuk dilakukan.  Tujuan  penelitian  ini  dilakukan untuk    menganalisis  perbedaan  volume perdagangan dan return saham ketika terjadi kebijakan stock  split perusahaan.  Dalam penelitian  Hernoyo  (2013)  menjelaskan bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan stock  split  announcement terhadap return saham  pada  perusahaan  yang  menerapkan stock  split di  BEI  pada  periode  2005  -  2011, namun  tidak  terdapat  pengaruh  yang signifikan terhadap rata-rata volume perdagangan sebelum dan sesudah stock split announcement .  Penelitian  lainnya  yaitu  dari Utami (2017) menemukan adanya perbedaan nilai trading  volume  activity sebelum  dan sesudah  pengumuman stock  split, yang disebabkan adanya kenaikan jumlah pemegang  saham  setelah split .  Terdapat perbedaan  juga  pada  variabel abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman stock  split ,  yang  disebabkan  informasi  yang masuk  diserap  oleh  reaksi  pasar  dengan positif.
Tujuan  penelitian  ini  adalah:  (1)  Untuk mengetahui dan menganalisa perbedaan rata- rata  volume  perdagangan  sebelum  dan sesudah  kebijakan stock  split dilaksanakan; (2)  Untuk  mengetahui  dan  menganalisa perbedaan  rata-rata return saham  sebelum dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan;  (3)  Untuk  mengetahui  dan menganalisa  perbedaan  rata-rata  volume perdagangan  antara  perusahaan blue  chip, dan non  blue  chip sebelum  dan  sesudah kebijakan stock split dilaksanakan; (4) Untuk mengetahui dan menganalisa perbedaan rata- rata return saham  antara  perusahaan blue chip , dan non blue chip sebelum dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan

## II. TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN MODEL PENELITIAN

## Stock Split
Stock  split adalah  suatu  aksi  emiten dimana  emiten  melakukan  pemecahan  nilai nominal saham menjadi lebih kecil (Sunariyah,  2006:131).  Menurut  Brigham  & Houston  (2011:499-500)  pemecahan  saham ( stock  split )  merupakan  suatu  kegiatan  yang dilakukan  oleh  perusahaan  sebagai  upaya dalam    meningkatkan  jumlah  lembar  saham beredar,  dengan  cara  melipatgandakan jumlah  lembar  saham  beredar  pada  dua saham  baru  kepada  setiap  pemegang  saham lama  untuk  setiap  satu  lembar  saham  yang dimiliki  sebelumnya.  Tujuan  penerapan kebijakan stock  split adalah  sebagai  upaya perusahaan  dalam  meningkatkan  nilai likuiditas saham perusahaan dengan menawarkan  harga  yang  lebih  murah  yang dapat  mempermudah  para  investor  untuk menjangkau harga saham tersebut. Kebijakan stock  split biasanya  dilakukan  perusahaan berdasarkan  pada  dua  motif  yaitu Signalling Theory dan Trading Range Theory .
Signalling Theory Signalling theory menjelaskan bahwa perusahaan  melakukan  kebijakan stock  split karena
manajer perusahaan
akan memberikan informasi  ke publik akan adanya prospek  masa  depan  yang  baik  dari perusahaan
(Hartono, 2017:652-653). Manajemen  perusahaan  merupakan  pihak yang  memiliki  informasi  utama  yang  lebih akurat  dibandingkan  dengan  pihak  luar perusahaan (investor). Asymmetric information terjadi  ketika  manajemen  tidak dapat  memberikan  informasi  secara  lengkap terkait  kejadian  yang  dapat  merubah  nilai perusahaan  di  pasar  modal  (Sobriati  et  al. 2013). Menurut Hartono (2010:387) asymmetric  information adalah  kondisi dimana  sebagian  investor  mempunyai informasi  dan  yang  lainnya  tidak  memiliki. Penyampaian  informasi  perusahaan  melalui signalling salah  satu  contohnya  yaitu kebijakan stock split . Manajemen memberikan informasi  ke  pasar,  informasi  tersebut  akan direspon  oleh  pasar  sebagai  suatu  sinyal adanya  suatu  kejadian  yang  dapat  merubah nilai  perusahaan  yang  dapat  terlihat  dari adanya  perubahan  harga  dan  volume perdagangan (Budiarto and Baridwan 1999).
Trading Range Theory Trading range theory digunakan  perusahaan untuk  mengatur  ulang  harga  saham  pada harga  yang  diharapkan  sehingga  dapat menarik  investor  untuk  membeli  saham dalam  jumlah  banyak  (Astuti,  2015:11). Perusahaan menerapkan motif trading range theory dalam  kebijakan stock  split ,  ketika nominal harga saham dirasa sudah terlampau tinggi  ( over  price )  yang  dapat  berpengaruh pada  turunnya  minat  investor  yang menyebabkan  berkurangnya  nilai  likuiditas saham  dilihat  dari  kurang  aktifnya  saham yang diperdagangankan. Kebijakan stock split akan  membuat  harga  saham  menjadi  lebih
murah  yang  dapat  menarik  investor  untuk melakukan transaksi (Febrianti, 2014:773).

## Kapitalisasi Pasar
Kapitalisasi  pasar  merupakan  nilai  dalam pasar  dari  saham  yang  diterbitkan  suatu perusahaan (Rahardjo, 2006:41). Kapitalisasi pasar menunjukkan nilai kekayaan perusahaan  saat  ini  yang  dilihat    dari size (ukuran)  perusahaan.  Perusahaan  yang memiliki  nilai  kapitalisasi  yang  besar menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan tersebut  juga  besar.  Investor  tertarik  untuk melakukan investasi dengan menahan saham lebih  lama  dalam  portofolionya  apabila perusahaan  memiliki  kapitalisasi  pasar  yang besar.  Investor  menganggap  perusahaan dengan  kapitalisasi  pasar  yang  besar cenderung  memiliki  resiko  yang  lebih  kecil, kestabilan  dalam  laporan  keuangannya  dan memiliki  prospek  yang  bagus  dalam  jangka panjang.  Perusahaan  yang  memiliki  nilai kapitalisasi  pasar  yang  besar  dapat  menjadi daya  tarik  tersendiri  bagi  investor  untuk menanamkan modal saham mereka.

## Volume Perdagangan
Volume  perdagangan  digunakan  sebagai  alat mengukur tingkat permintaan dan penawaran dalam suatu saham perusahaan. Peningkatan return saham  akan  mempengaruhi  volume perdagangan untuk bergerak naik, dikarenakan  adanya return yang  meningkat dapat  menarik  investor  untuk  melakukan investasi  (Indiastuti,  2007:141).  Kebijakan stock  split diharapkan  perusahaan  bisa mendorong minat investor dalam melakukan investasi yang dapat mempengaruhi likuiditas saham,  karena  harga  yang  ditawarkan  lebih murah  dan  memiliki  lembar  saham  yang beredar  lebih  banyak.  Perubahan  volume perdagangan di pasar dapat dilihat dari reaksi investor  dalam  menanggapi  situasi  pasar maupun  perusahaan  tertentu.  Reaksi  pasar
yang timbul dari adanya kebijakan stock split dapat  dihitung  dengan  cara trading  volume activity (TVA).  Menurut    Rumanty  & Moerdiyanto  (2012)  menyatakan  bahwa Trading  Volume  Activity (TVA)  merupakan perbandingan  antara  jumlah  saham  yang sedang diperdagangkan pada  waktu tertentu dengan  jumlah  saham  perusahaan  yang beredar pada waktu tertentu.
Return Saham Return saham  merupakan  keuntungan  yang diharapkan  oleh  seorang  investor  di kemudian hari terhadap sejumlah dana yang telah  ditempatkannya  (Fahmi,  2013:152). Risiko  dan return merupakan  dua  hal  yang saling  berkaitan  dalam  kegiatan  investasi. Menurut Tandelilin (2001:47) return merupakan  imbal  hasil  atas  keberanian investor  dalam  menanggung  risiko  terhadap investasi yang dilakukannya.

## Abnormal Return
Abnormal return menjadi  salah  satu  metode untuk  menghitung return saham. Abnormal return adalah  adanya  kelebihan  dari return realisasi  atas return ekspektasi  (Hartono, 2014:609).  Dalam  rumus abnormal  return diperlukan dua jenis data return saham, yaitu actual  return atau return realisasi  dan expected return atau return ekspektasi. Return realisasi  adalah return yang  telah  terjadi berdasarkan data historis. Rumus dari return realisasi itu sendiri adalah sebagai berikut:
Sumber: Hartono (2014:610)
Return ekspektasi  adalah return yang diinginkan pada  masa yang  akan  datang  dan bersifat  relatif. Return ekspektasi  adalah
tingkat return yang dijanjikan akan diperoleh investor  dari  suatu  investasi  (Tandelilin, 2010:226).  Rumus  dari return ekspektasi adalah sebagai berikut:
Sumber : Tandelilin (2010:226) Dalam  penelitian  ini return  ekspektasi menggunakan metode Market-adjusted model yang menganggap estimasi  terbaik atas suatu saham  adalah return di pasar  pada  periode tersebut. Return saham yang diinginkan akan sama  dengan return indeks  pasar  ketika menerapkan  model  ini,  dan  tidak  perlu  lagi untuk menerapkan periode estimasi,

## Sumber : Hartono (2010:76)
Kerangka Model Penelitian Penelitian  ini  dilakukan  untuk  melihat adanya reaksi pasar atas kebijakan stock split perusahaan. Trading  volume  activity dapat mencerminkan reaksi pasar sekaligus sebagai metode  dalam  menghitung  nilai  volume perdagangan.  Likuiditas  saham  perusahaan yang  baik  tercermin  dari  nilai  volume perdagangan yang tinggi dan stabil. Menurut Hartono  (2010:306)  likuiditas  saham  adalah adanya  kemudahan  pertukaran  suatu  saham untuk  ditukar  dalam  bentuk  uang. Dalam penelitian  Utami  (2017)  menjelaskan  adanya perbedaan trading  volume  activity sebelum  dan sesudah pengumuman stock split , yang disebabkan  terjadi  kenaikan  jumlah  pemegang saham  setelah split .  Hasil  ini  menunjukkan adanya  kebijakan stock  split berpengaruh  pada keputusan investor setelah melihat harga saham menjadi  lebih  murah  dan  pengumuman stock
𝐸(𝑅 𝑖.𝑡 ) =   𝛼 𝑖 +   𝛽 𝑖 . 𝐸(𝑅𝑚 𝑖.𝑡 )
𝐸{𝑅 𝑖.𝑡 } = 𝑅 𝑚.𝑡
split mengandung  informasi  yang  diterima  baik oleh pasar.
Saham  yang  mempunyai  likuiditas  maka akan  memberi  informasi  bahwa  saham tersebut  banyak  diminati  investor.  Jika melihat  dari  hukum  ekonomi  dimana permintaan  lebih  banyak  dari  penawaran maka  harga  saham  tersebut  akan  naik  dan akan meningkatkan return saham itu sendiri.
Menurut
Tandelilin (2001:6) return merupakan tingkat keuntungan investasi yang didapatkan, sementara risiko adalah kemungkinan return  aktual yang  berbeda dengan return yang  ekspektasi.  Dalam penelitian Khajar (2016) menjelaskan adanya pengaruh  yang  signifikan  atas  harga  saham baik  pada  periode  sebelum  dan  sesudah pengumuman aksi korporasi. Hasil abnormal return menunjukkan  reaksi  pasar  yang berbeda  yang  didapat  karena  adanya asymmetric  information yang  didapat  tiap investor  menyebabkan  keputusan  investasi yang berbeda.
Kapitalisasi  pasar  menunjukkan  nilai kekayaan perusahaan saat ini  dilihat dari size (ukuran)  perusahaan.  Kapitalisasi  pasar merupakan  nilai  dalam  pasar  yang  timbul pada    saham  yang  diterbitkan  suatu perusahaan (Rahardjo, 2006:41). Perusahaan yang  memiliki  kapitalisasi  pasar  yang  besar mempunyai  daya  tarik  tersendiri  bagi investor  dengan  menawarkan  adanya prospek yang baik dalam jangka panjang dan juga kestabilan laporan keuanganya. Investor menganggap  perusahaan  dengan  kapitalisasi pasar  yang  besar  cenderung  menghasilkan return yang lebih besar dilihat dari stabilnya laporan  keuangan  dan  menawarkan  resiko yang relative lebih kecil.
Penelitian ini berfokus untuk membandingkan perbedaan volume perdagangan  dan return saham  sebelum kebijakan  dan  sesudah  diterapkannya kebijakan stock  split pada  dua  jenis
perusahaan  yaitu  perusahaan blue  chip dan non  blue  chip .  Penelitian  dari  Duarsa  &
Wirama (2018) menjelaskan adanya abnormal  return yang  signifikan  disekitar pengumuman stock split dikarenakan terdapat kandungan informasi yang diterima baik  oleh  pasar,  namun  tidak  adanya pengaruh  ukuran  perusahaan  atas abnormal return disekitar pengumuman kebijakan stock split . Berdasarkan penjelasan hubungan antar variabel  diatas  kerangka  pemikiran  dalam penelitian  ini  dapat  tercantum  pada  gambar sebagai berikut:
Sumber:  Sutrisno  et  al.  (2000),  dan Fatmawati & Asri (1999)
Berdasarkan  pemaparan  teori  dan  hasil penelitian terdahulu diatas, peneliti memberikan beberapa hipotesis yaitu:
H 1 : Terdapat perbedaan secara signifikan volume  perdagangan  sebelum  dan sesudah  kebijakan stock split dilaksanakan.
Kebijakan stock split
Rata-rata return saham sebelum
dan sesudah kebijakan stock split Rata-rata volume perdagangan sebelum dan sesudah kebijakan stock split Uji Beda Dua Rata-Rata
Rata- Rata Perusahaan
blue chip dan non blue chip
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
H 2 : Terdapat perbedaan secara signifikan return saham  sebelum  dan  sesudah kebijakan stock split dilaksanakan.
H 3 : Terdapat perbedaan secara signifikan volume perdagangan
pada
perusahaan blue  chip dan non  blue chip sebelum dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan.
H 4 : Terdapat perbedaan secara signifikan return saham  pada  perusahaan blue chip dan non  blue  chip sebelum  dan sesudah  kebijakan stock split dilaksanakan.

## III. METODE PENELITIAN
Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan blue  chip dan non  blue chip yang  melakukan  kebijakan stock  split perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2017-2019 yaitu berjumlah  37  perusahaan.  Sampel  penelitian menggunakan  teknik purposive  sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan publik yang terdaftar di BEI
2. Perusahaan  yang  menerapkan aksi korporasi berupa kebijakan stock split dan terdaftar di BEI periode 2017-2019.
3. Perusahaan  memiliki  data  jumlah  saham yang beredar, historical price , serta jumlah volume  perdagangan  harian  5  hari sebelum,  1  hari  pelaksanaan,  5  hari sesudah  dan  1  bulan  setelah  pelaksanaan kebijakan stock split perusahaan.
4. Perusahaan  menerapkan  kebijakan stock split pada  periode  2017-2019  dan  tidak melakukan  aksi  korporasi lainnya  seperti pembagian deviden, bonus share , dan right issue yang dapat berdampak langsung pada likuiditas saham ketika periode
pengumuman stock split .
Dengan  teknik purposive  sampling yang digunakan  dalam  penelitian  ini  terdapat  34
perusahaan  yang  termasuk  dalam  sampel pilihan. Adapun perusahaan-perusahaan yang tidak  lolos  sampel  khususnya  pada  kriteria nomor 4 yaitu sebanyak 3 perusahaan.

## Jenis dan Sumber Data
Pada penelitian ini digunakan data sekunder yang meliputi harga saham dan data historis perdagangan  harian.  Periode  pengamatan yang diterapkan pada penelitian ini yaitu dua belas  hari  terbagi  atas  lima  hari  sebelum kebijakan stock  split ,  satu  hari  saat pelaksanaan  kebijakan stock  split ,  lima  hari sesudah  pelaksanaan  kebijakan stock  split , dan satu hari tepat satu bulan kebijakan stock split dilaksanakan.  Sumber  data  didapatkan dari  website  resmi  BEI  www.idx.co.id  dan Yahoo Finance .
Definisi Variabel dan Operasional Dalam  penelitian  ini  terdapat  dua  variabel penelitian yang digunakan meliputi :
1. Trading  volume  activity merupakan perbandingan  antara  jumlah  saham  yang sedang  diperdagangkan  pada  waktu tertentu dengan jumlah saham perusahaan yang  beredar  pada  waktu  tertentu (Rumanty and Moerdiyanto 2012)
TVA 𝑖𝑡 = 𝛴𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑡𝑟𝑎𝑛𝑠𝑎𝑘𝑠𝑖𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡 𝛴𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑖 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡
2. Abnormal  return adalah  adanya  kelebihan dari return realisasi atas return ekspektasi (Hartono, 2014:609)
AR i.t = R i.t - R mt
AR i.t : abnormal return efek ke-i pada waktu ke-t R i.t : return realisasi efek ke-i pada waktu ke-t E(R i.t ) : return ekspektasi efek ke-I pada waktu ke-t
Rumus  dari return realisasi dan return ekspektasi yang digunakan yaitu:
R it :  tingkat  pengembalian  individual ke-i pada hari t P it :  harga penutupan pada hari t P i(t-1) :  harga penutupan pada hari t-1
E{R i.t }: return ekspektasi efek ke-i pada waktu ke-t R m.t : return pasar
Rm: return pasar IHSGt:  indeks  harga  saham  gabungan pada waktu t IHSGt-1: indeks harga saham gabungan pada waktu t-1

## Metode Analisis
Dalam  penelitian  ini  proses  analisis  data menggunakan  beberapa  uji  statistik  yang meliputi  uji  normalitas  data,  uji  hipotesis dengan menggunakan Wilcoxon Signed Ranks Test pada  hipotesis  1  dan  2  dan  uji Mann- Whitney T-test pada hipotesis 3 dan 4.

## a. Uji Normalitas data
Tujuan  dilakukan  analisis  uji  normalitas untuk  mengetahui  variabel  penelitian dependen,  independen,  atau  keduanya berdistribusi secara normal, atau mendekati  normal  (Husein,  2011:181). Penelitian  menggunakan  uji Kolmogorov- Smirnov sebagai uji normalitas.
b. Wilcoxon Signed Ranks Test Wilcoxon  signed  ranks  test merupakan salah  satu  uji  nonparametris  dalam
mengukur  signifikansi  perbedaan  antara dua  kelompok  data  berpasangan  interval namun tidak berdistribusi normal.  Tujuan uji  nonparametris  ini  dapat  melihat perbedaan  rata-rata  volume  perdagangan dan return saham  antara  sebelum  dan sesudah  adanya  kebijakan stock  split perusahaan.
c. Mann-Whitney T-test
Uji t yang berfungsi menjadi alternatif jika terdapat  prasyarat  dari  parametriknya tidak  terpenuhi  (Sugiyono  2015).  Dalam penelitian ini variabel volume perdagangan,  dan return saham  secara parsial  berpengaruh  terhadap  variabel kebijakan stock split dengan menggunakan perbandingan antara perusahaan blue chip, dan non blue chip .

## IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  uji  normalitas  data menggunakan
teknik Kolmogorov- Smirnov , data penelitian ini tergolong pada data  yang  tidak  berdistribusi  normal, maka uji analisis dalam penelitian ini akan menggunakan  uji  non  paramentrik  yaitu uji Wilcoxon  Ranked  Test dan Mann Whitney T-test .
Abnormal
Return Sebelum - Abnormal Return Sesudah Trading Volume Activity Sebelum - Trading Volume Activity Sesudah Z -1.120 b -4.659 b Asymp. Sig. (2- tailed) .263 .000
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖(𝑡−1)
𝑃 𝑖(𝑡−1)
𝐸{𝑅 𝑖.𝑡 } = 𝑅 𝑚.𝑡
𝑅𝑚 = (𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 ) 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1
Tabel 1. Wilcoxon Ranked Test

## Tabel 2. Wilcoxon Signed Rank Test
Hasil Pengujian hipotesis 1 Berdasarkan  hasil  uji Wilcoxon  Ranked Test memperlihatkan  adanya  30  perusahaan yang  mendapatkan  nilai  rata-rata trading volume  activity (TVA)  lebih  besar  ketika sebelum  kebijakan stock  split diterapkan dibandingkan
4 perusahaan yang mendapatkan  nilai  rata-rata trading  volume activity (TVA)  lebih  besar  pada  sesudah kebijakan stock  split .  Hasil  ini  mendukung teori motif signalling theory yang menggambarkan  adanya  reaksi  positif  dari pasar  mengenai  kebijakan stock  split yang diumumkan
perusahaan. Investor berkeyakinan  terdapat  proyeksi  yang  baik mengenai  performa  perusahaan  dengan adanya  kebijakan stock  split ini  dengan membeli saham sebelum terjadinya kebijakan stock split .
Berdasarkan nilai signifikansi atau Asymp sig  didapat  nilai  sebesar  0,00  <  0,05  yang membuktikan  hipotesis  diterima,  karena terdapat perbedaan yang signifikan rata-rata (TVA) sebelum  dan  (TVA) sesudah.  Investor menganggap  adanya  kebijakan stock  split perusahaan  dapat  menjadi  salah  satu
sentimen  positif  untuk  mendongkrak  nilai likuiditas  perusahaan,  hal  ini  ditunjukkan dengan  adanya  beberapa  perusahaan  yang tidak  memiliki  likuiditas  setelah  adanya pengumuman  kebijakan stock  split kenaikan nilai  (TVA)  menjadi  lebih  besar. Kebijakan stock  split yang  menyebabkan  harga  saham menjadi  lebih  terjangkau  juga  menarik banyak investor, hal ini menunjukkan rencana perusahaan  dengan  menggunakan  motif trading range theory yang dapat menjangkau lebih  banyak  investor  berhasil.  Hasil penelitian  ini  memiliki  kesamaan  hasil penelitian dari Utami (2017) yang menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikan  rata-rata trading  volume  activity (TVA)  sebelum  dan trading  volume  activity (TVA)  sesudah  kebijakan stock  split dilaksanakan. Perbedaan dari hasil penelitian penulis  yaitu  melakukan  waktu  pengamatan hingga 1 bulan setelah pelaksanaan kebijakan stock  split yang  mempertegas  bahwa kebijakan stock  split merupakan  sentimen jangka  pendek  saja,  namun  terdapat  efek kenaikan likuiditas saham perusahaan dengan adanya kebijakan stock split .
N Mean Rank Sum of Ranks Abnormal Return Sebelum - Abnormal Return Sesudah Negative Ranks 22 a 16.50 363.00 Positive Ranks 12 b 19.33 232.00 Ties 0 c Total 34 Trading Volume Activity Sebelum - Trading Volume Activity Sesudah Negative Ranks 30 d 19.00 570.00 Positive Ranks 4 e 6.25 25.00 Ties 0 f Total 34

## Hasil Pengujian Hipotesis 2
Berdasarkan  hasil  dari  perhitungan menggunakan uji Wilcoxon Signed Ranks Test terdapat  22  perusahaan  yang  menghasilkan abnormal  return lebih  besar  pada  5  hari sebelum  kebijakan stock  split diterapkan dibandingkan
12 perusahaan yang menghasilkan abnormal  return lebih  besar pada sesudah kebijakan stock split . Informasi mengenai kebijakan stock split yang diberikan sebagai  suatu signalling oleh  perusahaan dapat  tersampaikan  dengan  baik  yang menyebabkan  tidak  adanya asymmetric information di pasar. Pasar melakukan respon dengan  baik  terhadap  informasi  perusahaan mengenai  rencana  kebijakan stock  split perusahaan, hal ini yang dapat menyebabkan pergerakan fluktuasi harga  saham  terjadi lebih  tinggi  ketika  sebelum  diterapkannya kebijakan stock split .
Dalam  nilai  signifikansi  atau  Asymp.  Sig menghasilkan angka statistik sebesar 0,263 > 0,05  yang  membuktikan    hipotesis  ditolak, karena  tidak  ditemukan  adanya  perbedaan yang  signifikan  antara  rata-rata abnormal return sebelum dan abnormal return sesudah kebijakan stock  split .  Hasil  tersebut bertentangan  dengan  penelitian  Khajar (2016), dan Hernoyo (2014) yang menemukan  terdapat  perbedaan  nilai abnormal return yang  signifikan ketika terjadi
kebijakan stock  split .  Perbedaan  hasil penelitian  penulis  didukung  dengan  adanya penurunan return saham  hingga  waktu pengamatan 1 bulan sesudah kebijakan stock split .  Investor  jangka  pendek  memanfaatkan kebijakan stock  split ketika  tingkat  likuiditas saham  naik  yang  menunjukkan  tingkat  jual beli  sama-sama  tinggi,  kemudian  melakukan tahap distribusi sahamnya yang menyebabkan  harga  saham  tidak  terlalu bergerak secara signifikan.
Sebagian  investor  baru  melakukan transaksi  pada  saham  perusahaan  sesudah kebijakan stock  split dilaksanakan  dengan mempertimbangkan  nilai  harga  saham  yang lebih  terjangkau  sehingga  mempengaruhi nilai  rata-rata return saham.  Reaksi  positif pasar  menanggapi  informasi  mengenai kebijakan stock  split perusahaan  dapat menaikkan  nilai  rata-rata abnormal  return pada sebelum kebijakan stock split dilaksanakan,  namun  adanya  nominal  harga saham  yang  lebih  terjangkau  membuat sebagian  investor  baru  melakukan  transaksi sesudah  kebijakan stock  split dilaksanakan yang  menyebabkan  tingkat  jual  beli  pada pasar  seimbang  ditunjukkan  dengan  nilai rata-rata abnormal  return sebelum  dan sesudah  kebijakan stock  split tidak  terlalu menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikan.

## Tabel 3. Mann Whitney T Test
Abnormal return sebelum Abnormal return sesudah Trading volume activity sebelum Trading volume activity sesudah Mann-Whitney U 44.000 40.000 45.000 46.000 Wilcoxon W 50.000 46.000 541.000 52.000 Abnormal return sebelum Abnormal return sesudah Trading volume activity sebelum Trading volume activity sesudah Z -.152 -.395 -.091 -.030 Asymp. Sig. (2-tailed) .879 .693 .927 .976 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .909 b .731 b .955 b 1.000 b a. Grouping Variable: Kapitalisasi pasar b. Not corrected for ties.
Hasil Pengujian Hipotesis 3 Perusahaan yang tergolong dalam kategori blue  chip dalam  penelitian  ini berjumlah 3 perusahaan, dan yang tergolong dalam perusahaan non blue chip berjumlah 31 perusahaan. Berdasarkan uji Mann Whitney T- test rata-rata  dari  volume  perdagangan sebelum  dan  sesudah  kebijakan stock  split antara perusahaan blue chip dan non blue chip tidak  berbeda  secara  signifikan,  yang menyebabkan hipotesis ditolak. Data perhitungan nilai trading volume activity dari perusahaan blue  chip cenderung  mengalami penurunan  sesudah  kebijakan stock  split perusahaan  dilaksanakan , sedangkan  pada perusahaan non blue chip hanya 4 perusahaan dari  31  perusahaan non  blue-chip yang mengalami  kenaikan  nilai  (TVA)  sesudah kebijakan stock split perusahaan dilaksanakan.  Kondisi  ini  menunjukkan investor  tidak  terlalu  membedakan  adanya nilai  kapitalisasi  perusahaan  terhadap kebijakan stock  split perusahaan,  karena reaksi  pasar  yang  ditimbulkan  cenderung sama.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan blue chip yang dianggap memiliki keunggulan  fundamental  yaitu  kapitalisasi pasar  lebih  besar  daripada  perusahaan non blue  chip menimbulkan  reaksi  yang  sama dalam  menanggapi  adanya  kebijakan stock split.
Investor  mempertimbangkan  melakukan investasi pada perusahaan blue chip berharap pada  kestabilan  dan  prospek  jangka panjangnya,  yang  tidak  berpengaruh  pada sentiment  jangka  pendek  seperti  kebijakan stock  split ini.    Analisa  menggunakan  teori kapitalisasi  pasar  cocok  diterapkan  jika investor melakukan kegiatan investasi secara jangka panjang, karena nilai kapitalisasi pasar
Hasil Pengujian Hipotesis 4 Hasil penelitian uji Mann-Whitney Test ini membuktikan  tidak  ditemukan  adanya
perbedaan yang signifikan terhadap abnormal return sebelum  dan  sesudah  kebijakan stock split dilaksanakan  antara  perusahaan blue chip dan non  blue chip,  yang  menyebabkan hipotesis  ditolak.  Kebijakan stock  split perusahaan  tergolong  salah  satu  sentimen jangka  pendek  yang  digunakan  perusahaan dalam  menaikkan  nilai  likuiditas  saham perusahaan.
Perusahaan  yang  memiliki  likuiditas saham  yang  baik  diyakini  investor  dapat menghasilkan return yang besar, namun pada kenyataannya  perusahaan blue  chip dan non blue chip menghasilkan abnormal return yang sama dalam periode kebijakan stock split ini. Faktor  yang  menyebabkan  perubahan  harga saham  ada  3  yaitu  fundamental  perusahaan, likuiditas,  dan  sentimen  perusahaan.  Dalam jangka  panjang  perubahan  harga  ditentukan pada  fundamental  perusahaan  dengan  nilai likuiditasnya,  sedangkan  dalam  jangka pendek  ditentukan  pada  nilai  likuiditas dengan  sentimen  perusahaan.  Investor mempertimbangkan  adanya  nilai  kapitalisasi pasar  jika  ingin  melakukan  investasi  dalam jangka  panjang,  hal  ini  yang  menyebabkan nilai  kapitalisasi  pasar  tidak  terlalu berdampak  pada  keputusan  investor  jangka pendek.
Hasil ini juga didukung dengan penelitian dari  Duarsa  dan  Wirama  (2018)  yang menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan tidak berpengaruh terhadap abnormal return . Perbedaan dari hasil penelitian penulis yaitu melakukan waktu pengamatan hingga 1 bulan setelah pelaksanaan kebijakan stock split yang mempertegas  bahwa  kebijakan stock  split merupakan sentimen jangka pendek saja, dan tidak  cocok  untuk  menggunakan  teori kapitalisasi pasar  dalam menanggapi  adanya sentimen  jangka  pendek  karena  reaksi  yang ditimbulkan sama.

## V. KESIMPULAN DAN IMPLIKASI KEBIJAKAN
Kesimpulan Kebijakan stock  split adalah  salah  satu  aksi korporasi perusahaan  yang  bertujuan  dalam menaikkan nilai likuiditas saham perusahaan. Tujuan  penelitian  ini  ingin  menganalisis adanya peristiwa kebijakan stock split dalam periode peristiwa tersebut terhadap perbedaan rata-rata volume perdagangan dan return saham  yang  tentunya  berguna  bagi keputusan investasi para investor. Berdasarkan  hasil  penelitian  menggunakan uji  analisis  data Wilcoxon  Ranked  Test dan Mann-Whitney  Test didapatkan  beberapa kesimpulan yaitu:
1. Adanya  perbedaan  secara  signifikan  rata- rata  volume  perdagangan  sebelum  dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  informasi mengenai kebijakan stock split perusahaan sebagai sentimen jangka pendek mendapat reaksi  pasar  yang  positif  yang  dilihat  dari meningkatnya  rata-rata  (TVA)  pada periode kebijakan stock split bahkan pada perusahaan  yang  tidak  memilki  likuiditas sebelumnya.  Tujuan  perusahaan  untuk meningkatkan  nilai  likuiditas  saham perusahaan dengan menerapkan kebijakan stock  split tercapai  dilihat  dari  rata-rata volume perdagangan yang stabil hingga 30 hari  setelah  pelaksanaan  kebijakan stock split, .
2. Tidak adanya perbedaan secara signifikan terhadap  rata-rata return saham  sebelum dan  sesudah  kebijakan stock  split dilaksanakan.  Hasil  ini  menunjukkan bahwa tidak terjadi fluktuasi harga saham yang tinggi dalam periode kebijakan stock split , dan pada kurun waktu 30 hari setelah kebijakan stock  split terjadi  penurunan rata-rata return saham yang menunjukkan bahwa  respon  pasar  terhadap  kebijakan
stock  split hanya  berlaku  dalam  jangka pendek.
3. Tidak adanya perbedaan secara signifikan adanya  kapitalisasi  pasar  perusahaan terhadap  rata-rata  volume  perdagangan sebelum dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan.  Hasil  ini  menunjukkan bahwa para investor tidak menjadikan nilai kapitalisasi  pasar  perusahaan  prioritas utama  dalam  melakukan screening ketika melakukan  pembelian  suatu  saham perusahaan dalam jangka pendek. Terbukti tidak  ditemukannya  perbedaan  secara signifikan rata-rata (TVA) pada perusahaan blue chip dan non blue chip .
4. Tidak adanya perbedaan secara signifikan adanya  kapitalisasi  pasar  perusahaan terhadap  rata-rata return saham  pada perusahaan blue  chip dan non  blue  chip sebelum dan sesudah kebijakan stock split dilaksanakan.  Investor  yang  memandang perusahaan blue chip lebih menarik karena fundamental  dan  likuiditasnya  lebih  baik, memiliki  rata-rata return saham  yang hampir sama dengan perusahaan non blue chip pada  periode stock  split. Hasil  ini menunjukkan bahwa analisis nilai kapitalisasi pasar tidak terlalu dipertimbangkan investor dalam menanggapi  adanya  sentimen  jangka pendek perusahaan seperti kebijakan stock split perusahaan.

## Implikasi Kebijakan
Dari  hasil  penelitian  menghasilkan  beberapa implikasi kebijakan antara lain:
1. Volume  perdagangan  yang  dihasilkan sebelum  kebijakan stock  split cenderung lebih  tinggi  daripada  sesudah  kebijakan stock  split .  Kondisi  ini  membuktikan adanya signalling yang  direspon  positif oleh pasar, yang dilihat dari kenaikan rata- rata volume perdagangan dan berpengaruh
juga di perusahaan yang tidak mempunyai likuiditas  saham  sebelumnya.  Perusahaan dapat  menjadikan  kebijakan stock  split sebagai  alternatif  dalam  meningkatkan likuiditas saham perusahaan dalam jangka pendek.
2. Return saham  yang  dihasilkan  pada periode  kebijakan stock  split cenderung sama  bahkan return saham  mengalami penurunan  pada  sesudah  kebijakan stock split .  Kondisi  ini  dipicu  adanya  reaksi positif  pasar  lebih  besar  pada  sebelum kebijakan stock  split dibandingkan  pada sesudah  kebijakan stock  split dilihat  dari lebih besarnya rata-rata volume perdagangan.  Reaksi  positif  pasar  pada sebelum  kebijakan stock  split atas informasi  adanya  kebijakan stock  split perusahaan  dapat  menaikkan  rata-rata return saham,  namun  adanya  nominal harga  saham  yang  lebih  terjangkau membuat sebagian investor baru melakukan  transaksi  sesudah  kebijakan stock split dilaksanakan yang menyebabkan rata-rata return saham  sebelum  dan sesudah  kebijakan stock  split tidak
mengalami  perbedaan  secara  signifikan.
Investor jangka pendek dapat memanfaatkan  momen stock  split untuk mendapatkan capital gain ketika mendekati  hari  pelaksanaan stock  split memanfaatkan  naiknya  nilai  volume perdagangan.
3. Rata-rata volume perdagangan dan return saham pada perusahaan blue chip maupun non blue chip pada periode stock split tidak terdapat perbedaan yang signifikan. Hal ini disebabkan  teori  kapitalisasi  pasar  hanya digunakan  investor  untuk  menganalisa saham perusahaan ketika ingin melakukan investasi  jangka  panjang  saja.  Sentimen yang ada pada kebijakan stock split hanya berlaku jangka pendek, yang menyebabkan investor  tidak  terlalu  mempertimbangkan nilai  kapitalisasi  pasar  ketika  ingin membeli  saham  perusahaan.  Investor jangka  pendek  cenderung  menggunakan analisis teknikal sebagai dasar pengambilan keputusan ketika menanggapi  adanya  sentiment  jangka pendek  untuk  mendapatkan  keuntungan dari capital gain .

## VI. REFERENSI
Astuti, Destry Widi. 2015. “Dampak Stock Split Terhadap Likuiditas Saham.” Universitas Negeri Yogyakarta.
Brigham, E.F, and Houston. 2011. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Buku 2 . 11th ed. Jakarta: Salemba Empat.
Budiarto, Arif, and Zaki Baridwan. 1999. “Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap Tingkat Keuntungan Dan Likuiditas Saham Di BEJ 1994- 1995.” Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . Darmadji,  T,  and  Fakhruddin  M.H.  2006. Pasar  Modal  Di  Indonesia  Pendekatan  Tanya  Jawab . Jakarta: Salemba Empat.
Fahmi, Irham. 2013. Analisis Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Febrianti,  Reni.  2014.  “Pengaruh  Independensi,  Due  Professional  Care  Dan  Akuntabilitas Terhadap Kualitas Audit.” Jurnal Akuntansi 3 (1).
Hardiyan,  Yodie.  2020.  “Saham  Apa  Yang  Diharapkan  Stock  Split?”  Big  Alpha.  2020. https://bigalpha.id/news/saham-apa-yang-diharapkan-stock-split.
Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . 7th ed. Yogyakarta: BPEF.
——— . 2014. Metode Penelitian Bisnis . 6th ed. Yogyakarta.
——— . 2017. Teori Portofolio Dan Analisis Investasi . 10th ed. Yogyakarta: BPEF.
Hernoyo,  Muhammad  Ade.  2013.  “Pengaruh  Stock  Split  Announcement  Terhadap  Volume Perdagangan  Dan  Return.” Management  Analysis  Journal 2  (1):  110 – 16. https://doi.org/10.15294/maj.v2i1.2015.
Hikmah, Khoirul, and Shinta Heru. 2010. “Analisis Tingkat Kemahalan Harga Saham Dan Kinerja Keuangan  Perusahaan  Sebagai  Pembeda  Keputusan  Pemecahan  Saham  (Stock  Split): Pengujian  Terhadap  Trading  Ran ge  Hypothesis  Dan  Signalling  Hypothesis.” Buletin Ekonomi 8 (1).
Husein, Umar. 2011. Metode Penelitian Untuk Skripsi Dan Tesis Bisnis . 11th ed. Jakarta: PT Raja Grafindo Persada.
Husnan, S. 2005. Dasar-Dasar Teori Portofolio Dan Analisis Sekuritas . 4th ed. Yogyakarta: UPP AMD YKPN.
Indiastuti, Maya. 2007. “Analisis Pengaruh Stock Split Terhadap Perubahan Harga Saham Dan Volume  Perdagangan  Saham  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Jakarta.” Jurnal Akuntansi Indonesia 3 (2).
Indonesian Stock Exchange. 2019. " IDX Stock Index ," 52. IDX. Jakarta
Pancawati, Sri, and Kadek Reni. 2012. “Pengujian Efisiensi Pasar Bentuk Setengah Kuat Secara Keputusa: Analisis Pengumuman Stock Split.”
Rahardjo, Sapto. 2006. Kiat Membangun Aset Kekayaan . Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Rumanty,  Fretty  Asih,  and  Moerdiyanto.  2012.  “Pengaruh  Pemecahan  Saham  (Stock  Split) Terhadap Return Dan Trading Volume Activity (TVA) Saham Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2006- 2010.” Universitas Negeri Yogyakarta.
S obriati, Ikrima, Darminto, and Wi Endang. 2013. “Pengaruh Harga Saham, Volume Perdagangan Saham Dan Varian Return Terhadap Bid Ask Spread Di Seputar Pengumuman Stock Split.” Jurnal 5 (2).
Sugiyono. 2015. Metode Penelitian Kombinasi (Mix Methods) . Bandung: CV ALFABETA.
Sunariyah. 2006. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Yogyakarta: UPP APP YKPN.
Tandelilin,  Eduardus.  2001. Analisis  Investasi  Dan  Manajemen  Portofolio .  Yogyakarta:  BPEF- Yogyakarta.
——— . 2010. Portofolio Dan Investasi Teori Dan Aplikasi . 1st ed. Yogyakarta: Konisius.
Utami,  Anita  Tri.  2017.  “Analisis  Trading  Volume  Activity  Dan  Average  Abnormal  Return Sebelum Dan Sesudah Melakukan Pemecahan Saham (Stock Split) Pada Perusahaan Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.” Jurnal  Ekonomi  Dan  Bisnis 18  (2):  164. https://doi.org/10.30659/ekobis.18.2.164-173.
Zein, Zainal Abidin, Novita Indrawati, and Eka Hariyani. 2009. “Pengaruh Stock Split Terhadap Harga Dan Likuiditas Saham.” Jurnal Ekonomi 17 (2): 9 – 20.