## E-PROFIT

## Economics Professional in Action
Jurnal Ekonomi, Manajemen, Bisnis, Kewirausahaan, dan Akuntansi
FAKULTAS EKONOMI & BISNIS
Susunan Tim E-PROFIT
Pelindung Dr. Ir Bob Foster, M.M

## Pengarah
Drs. Muh, Deni Johansyah, M.M

## Penanggung Jawab
Ratih Hadiantini, S.Kom, MBA
Redaksi Elok Faiqoh Himmah, S.E, M.A

## Anggota
Putri Gantine Lestari, S.E, M.Ak Astari Dianty, S.E, M.Ak Ira Valentina Silalahi, S.pd, M.M Ayu Nike Retnowati, S.St, M.M

## Sirkulasi
Dinar Rahayu S. St

## E-PROFIT
Diterbitkan oleh FEB UNIBI Jl. Soekarno Hatta 643 Bandung Telp. 022 7320841 e-mail: feb@unibi.ac.id

## Catatan Redaksi

## E-PROFIT
E-Profit, media informasi pendidikan, penelitian dan pengabdian Fakultas Ekonomi dan  Bisnis  UNIBI,  hadir  guna  memfasilitasi  Tridharma  Perguruan  Tinggi  dan memberikan wawasan dan pengetahuan bagi pembacanya.
Pembaca yang budiman, edisi yang saat ini berdasa di tangan pembaca adalah edisi pertama,  terdiri  dari  enam  artikel  hasil  penelitian  dan  telaah  pustaka  dari  ilmu ekonomi,  manajemen,  bisnis,  kewirausahaan  dan  akuntansi.  Juga  kami  sertakan liputan kegiatan pendidikan, penelitian  dan pengabdian yang  berlangsung di FEB UNIBI.
Semoga kehadiran E-PROFIT menjadi pemicu prestasi kita.

## Daftar Isi

## Volume 1 │  Juli 2019

## Pengaruh Pelayanan Fiskus Terhadap Kepatuhan Wajib Pajak
N. Heriyah
1-10
Pengaruh Work Life Balance dan Insentif Terhadap Kepuasan Kerja Karyawan di Divisi Miral PT. Bank Nusantara Parahyangan Tbk Cabang Sudirman
Ayu Nike Retnowati
11-20

## Determinan Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di Indonesia

## Elok Faiqoh Himmah
21-30
Pengaruh Employee Engagement dan Komitmen Organisasional Terhadap Kinerja Karyawan PT.PLN (Persero) Studi Kasus Pada Satuan Pengawasan Internal (SPI)

## Elan Rusnendar
31-41
Perbandingan Percived Quality Sebagai Dampak Lifestyle ( Survey pada Pengguna Mobil Nissan March dan Mobil Hyundai di Kota Bandung)

## Sabilla Saberina
42-56
Pengaruh  Sanksi  Administrasi  Pajak  dan  Biaya  Kepatuhan  Terhadap  Kepada Kepatuhan Wajib Pajak Orang Pribadi (Studi Survei Pada KPP Pratama Bandung Tegallega)

## Putri Gantine Lestari
57-64
Mengukur Tingkat Kepuasan Pelayanan Pengunjung Perpustakaan di Politeknik

## Tri Mitra Karya Mandiri
Sukardi, Taufan Gojali

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________

## ANALISIS FAKTOR STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN PENANAMAN MODAL ASING DI INDONESIA

## Elok Faiqoh
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Informatika dan Bisnis Indonesia email : elokfaiqohhimmah@unibi.ac.id ,

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal. Penelitian ini menggunakan variabel independen yaitu kepemilikan manajerial dan ketidakpastian pajak.Populasi  penelitian  ini  terdiri  dari  semua  perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia dari 2012-2016. Sampel penelitian ini adalah perusahaan pemilik modal asing yang ada di Indonesia. Metode statistik yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial, dan pajak ketidakpastian tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Kata  kunci:  struktur  modal,  kepemilikan  manajerial,  ketidakpastian  pajak,  dan  Perusahaan Penanaman Modal Asing

## Abstract
This study  aims to  examine  the  factors that influence  capital  structure.  This study  uses independent variables namely managerial ownership, while the control variables are effective tax rates, profit growth, return on assets, company size, current ratio, capital intensity, and inventory intensity. The study population consisted of all non-financial companies listed on the Indonesia Stock Exchange from 2012-2016. The sample of this study is a company that foreign investement company in  Indonesia.  The statistical  method  used in this  study  is  multiple  linear  regression  analysis.  The results  of  this  study  indicate  that  managerial  ownership,  and  tax  uncertainty  have  no  significant effect on capital structure.
Keywords: capital structure, managerial ownership, tax uncertainty, foreign investement company

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461 Volume 1 No. 01. Agustus 2019 ________________________________________________________________________________

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan  dalam  melakukan  aktivitas bisnis  baik  secara  operasional  maupun  non operasional  tentu  membutuhkan  pendanaan. Pada saat perusahaan didirikan tentu penentuan awal pada modal yang akan digunakan, apakah membutuhkan  modal  dari  pendanaan  internal atau  pendanaan  eksternal.  Pendanaan  internal yang  dimaksud  merupakan  pendanaan  secara langsung  dari  kepemilikan  pribadi  atau  atas modal  saham,  sedangkan  pendanaan  eksternal merupakan hutang jangka panjang. Seperti yang dikatakan  oleh  Riyanto  (2001:209)  Sumber pendanaan perusahaan bisa berasal dari internal dan eksternal perusahaan. Setiap keputusan yang diambil oleh perusahaan untuk memilih sumber pendanaan  tentu  memiliki  sisi  konsekuensinya. Sisi  positif  pperusahaann  yang  mengutamakan pendanaan  internal  yaitu  dapat  mengurangi ketergantungannya  dengan  pihak  luar.  Akan tetapi,  seiring  berjalannya  waktu  sangat  tidak mungkin  perusahaan  tidak  ingin  berkembang, sehingga semakin berkembang perusahaan akan semakin  banyak  pendanaan  internal  telah teralokasikan ke berbagai macam kegiatan baik operasional  maupun  non  operasional.  Hal  ini yang mendorong perusahaan akan menggunakan dana  yang  berasal  dari  luar,  baik  dari  hutang maupun  dengan  mengeluarkan  saham  baru dalam memenuhi kebutuhan dananya.
Hal  ini  merupakan  strategi  perusahaan dalam mempertimbangkan manajemen keuangan.  Struktur  modal  merupakan  faktor fundamental  dalam  menentukan  manajemen keuangan  yang  efisien  dan  efektif.  Bas et  al (2009) menyatakan bahwa tata kelolah keuangan dalam  rangka  membiayai  kegiatan  operasional perusahaan  dan  investasi  perusahaan  bertujuan untuk memaksimalkan laba dengan menentukan kebijakan  pendanaan  yang  berkaitan  dengan penentuan  proporsi  utang  jangka  panjang  dan ekuitas. Penentuan proporsi tersebut merupakan langkah  dalam  menyusun  sturktur  modal, dimana  struktur  modal  ditentukan  berdasarkan kebijakan  pembelanjaan  baik  yang  bersifat kualitatif  maupun  kuantitatif.  Bradley  et  al (1984) dalam tulisannya menjelaskan menganai tiga unsur penting dalam struktur modal, yaitu:
(1)  muncul  biaya  modal  yang  artinya  adanya kewajiban  untuk  membayar  balas  jasa  atas penggunaan modal kepada pihak yang menyediakan  dana,  (2)  terdapatkah  wewenang pihak  yang  menyediakan  dana  baik  secara langsung  maupun  tidak  langsung  dalam mengelolah perusahaan, (3) berapa besar resiko yang  diambil  dalam  penentuan  proposi  antara utang dan modal dalam pendanaan.
Pengambilan keputusan tentang sumber pendanaan yang tepat yang terdiri dari utang dan modal  sendiri  merupakan  hal  yang  sangat penting  dalam  perusahaan,  karena  keputusan tersebut  menentukan  nilai  perusahaan  baik dalam  meningkatkan  laba  maupun  dalam performa  perusahaan.  Seperti  teori  struktur modal  yang  dikemukana  oleh  Modigliani  dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa tidak ada pengaruh  stuktur  modal  pada  nilai  perusahaan. Akan tetapi,  Modigliani dan Miller (1963) telah mengembangkan  teorinya dengan  memasukkan unsur  pajak  dan  biaya  kebangkrutan,  sehingga struktur modal memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Bringham & Houston (2006) dalam bukunya  mengatakan  bahwa  ada  kaitan  erat antara stuktur modal dengan penentuan proporsi modal  dan  hutang  dalam  penggunannya  untuk pertumbuhan dan peningkatan nilai perusahaan. Melihat teori yang diungkapkan oleh Modigliani dan  Miller  (1963)  dapat  dikatakan  bahwa struktur  modal  merupakan  kebijakan  yang kompleks dan dapat dijadikan sebagai salah satu faktor  dalam  menentukan  nilai  perusahaan.
Modigliani  –  Miller  (1963)  dalam artikelnya yang berjudul “Taxes and the Cost of Capital:  A.  Correction” mengatakan  bahwa dengan  meningkatnya  hutang  (leverage)  akan meningkatkan nilai perusahaan karena efek dari corporate tax rate shield . Asumsi ini disebabkan keadaan  pasar  sempurna  dan  adanya  beban pajak, dengan hutang tinggi terdapat komponen bunga yang harus dibayarkan untuk mengurangi pengahasilan  kena  pajak  dengan  kata  lain bersifat tax deductible . Teori tersebut bertentangan dengan implikasi yang sebenarnya, karena pada dasarnya tidak ada pasar sempurna dan  tidak  ada  perusahaan  yang  menggunakan hutang  sebesar-besarnya.  Ketidak  sempurnaan

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
pasar  modal  menyebabkan  pemilik  perusahaan meningkatkan  performa  perusahaan  dengan tidak  menggunakan  hutang  (leverage)  yang ekstrim,  karena  akan  mempengaruhi  keputusan investasi  oleh  investor.  Dengan  kata  lain, leverage tinggi akan menurunkan niai perusahaan.  Selain  itu,  pasar  modal  tidak sempurna  besar  kemungkinan  akan  muncul biaya  kebangkrutan  (Badhuri,  2009).  Kritik tersebut sejalan dengan teori Myers dan Majluf (1984), bahwa perusahaan cenderung mengutamakan sumber pendanaan internal pada ekuitas terlebih dahulu, dan apabila memerlukan sumber pendanaan ekstenal (eksternal financing) maka sebisa mungkin perusahaan akan membatasi proporsi hutang tersebut.
Hadianto & Tayana (2010)
mengungkapkan bahwa struktur modal merupakan  cermin  mengenai  baik  tidaknya pendanaan perusahaan, baik keputusan keuangan  yang  berkaitan  dengan  komponen hutang  jangka  panjang,  jangka  pendek,  saham preferen,  dan  saham  biasa  yang  dijadikan sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan.  Setiap penentuan struktur modal berpengaruh terhadap resiko yang ditanggung pemilik perusahaan atau pemegang  saham  serta  dapat  mempengaruhi besarnya return yang diharapkan.
Beberapa  penelitian  telah  menguji secara  empiris  mengenai  struktur  modal  pada perusahaan di negara berkembang. Kebanyakan penelitian  menganalisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi pemilihan struktur modal. Setiap faktor  memiliki  pengaruh  yang  berbeda-beda tergantung  pada jenis  perusahaan  dan  yuridiksi perusahaan tersebut beroperasi.
Penelitian  yang  dilakukan  Faizul et  al (2009) di negara-negara berkembang menemuka hubungan positif antara antara leverage dengan growth  opportunity .  Setiap  negara  memiliki struktur  institusional  yang  berbeda  mengenai aturan  penggunaan  proporsi  utang  dan  modal, sehingga  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  setiap  yuridiksi  berbeda.  Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Faizul et  al (2009) menyebutkan bahwa yang  membedakan penetapan  struktur  modal  adalah  kebijakan masing-masing  negara  mengingat  penentuan
struktur  modal  akan  mempengaruhi  besarnya pajak  yang  dibebankan  ke  perusahaan,  hanya saja  variabel-variabel  yang  mempengaruhi struktur modal sifatnya sama pada setiap negara. Hasil penelitian Faizul et al (2009) menunjukkan bahwa  semakin  tinggi  profit  dari  perusahaan, maka  semakin  kecil  rasio  hutangnya,  terlepas dari  bagaimana  pendefinisian  mengenai  rasio hutang tersebut.
D'Mello et al (2018) dalam penelitiannya di perusahaan-perusahaan Amerika  Serikat  membuktikan  bahwa  struktur modal memiliki korelasi negatif dengan growth, profitability,  return  on  assets,  leverage  ratios, dan  berhubungan  positif  dengan  size  industry dan goverment policy. Thippayana (2014) yang meneliti  di  perusahaan-perusahaan  publik  di Thailand  selama  periode  2000  –  2011 menunjukkan bahwa terdapat unsur utama yang mampu  mempengaruhi  struktur  modal,  yaitu biaya kebangkrutan, non-debt tax shield, agency cost, asymmetric information , dan pasar modal. Namun,  dari  hasil  penelitian  yang  memiliki pengaruh  signifikan  negatif  adalah  profitability dan  tangibility,  sedangkan  size  perusahaan memiliki korelasi positif. Pengujian yang dilakukan  di  beberapa  negara  di  Eropa  oleh Manninen  (2017)  setelah  krisis  tahun  1997 menghasilkan penelitian mengenai faktor-faktor sturktur  modal,  dimana profitability,  firm  size, tangibility,  dan  growth  opportunities sangat berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rajan dan  Luigi  (1995)  dengan  judul  “ What  do  we know  about  capital  structure?  Some  evidence from international data ” pada negara-negara G- 7, yaitu Amerika, Jepang, Jerman, Perancis, Itali, Inggris,  dan  Kanada,  bahwa  profitability berkorelasi negatif dengan struktur modal.
Octavia  (2008)  meneliti  bagaimana perusahaan  perbangkan  menerapkan  struktur modal khususnya di negara-negara berkembang. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur modal  perusahaan  perbankan  memiliki  faktor- faktor  yang  tidak  jauh  berbeda  dengan perusahaan  non  perbankan.  Pada  dasarnya penilaian  struktur  modal  digunakan  sebagai acuan  dalam  menilai  performance  perbankan.

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
Penelitian di Cina juga dilakukan oleh Liang et al (2014), di sektor properti dan konstruksi yang menemukan  bahwa  saham  milik  negara,  nilai aset  tetap,  jumlah  total  aset  dan  profitabilitas memiliki dampak positif dan signifikan terhadap rasio leverage perusahaan properti yang terdaftar di China. Penelitian Fan et al (2012) melakukan penelitian mengenai faktor yang mempengaruhi struktur  modal,  ada  variabel  yang  cukup  unik yaitu lingkungan kelembagaan negara mengenai kebijakan-kebijakan  dalam  bidang  industri terhadap struktur modal. Dalam penelitian yang dilakukan  oleh  Fan  et  al  (2012)  menemukan bahwa sistem hukum dan pajak negara, korupsi, dan saham preferensi dapat mempengarui rasio leverage dan debt maturity. Selain itu, Fan et al (2012)  menemukan  hasil  bahwa  di  negara- negara korup dengan undang-undang yang lebih lemah  cenderung  menggunakan  lebih  banyak utang,  terutama  utang  jangka  panjang.  Hal  ini dikarenakan  dengan  semakin  tingginya  utang, perusahaan dapat mengurangi beban pajak yang dibayarkan.
Di  Indonesia  telah  banyak  dilakukan penelitian  mengenai  struktur  modal  baik  pada perusahaan berskala besar. Santika dan Bambang  (2011)  telah  melakukan  penelitian mengenai faktor penentu struktur modal dengan menggunakan  3  faktor  sebagai  variabel independen  yaitu,  pertumbuhan  penjualan, struktur  aktiva,  dan  profitabilitas.  Hasil  dari penelitian yang  memiliki nilai signifkan adalah pertumbuhan  penjualan  dan  profitabilitas. Selanjutnya  pada  tahun  berikutnya  Zuliani  & Nur (2014) juga melakukan penelitian mengenai indikator-indikator yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan tekstil dan garmen yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia,  dimana pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas,  struktur asset,  dan  tingkat  pertumbuhan  sama-sama memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap struktur modal. Handayani (2013) juga melakukan  penelitian  mengenai  struktur  modal antara perusahaan Penanaman Modal Asing dan perusahaan domestik. Berdasarkan uji beda yang dilakukan menunjukkan hasil bahwa pendanaan pada  perusahaan  Penanaman  Modal  Asing berbeda dengan perusahaan domestik,
Perusahaan Penanaman Modal Asing dibandingkan  perusahaan  domestik  memiliki keunggulan  dalam  hal  pendanaan  karena perusahaan  Penanaman  Modal  Asing  memiliki peluang  yang  lebih  banyak  untuk  memperoleh sumber  dana  yang  berasal  dari  negara  di  mana tempat  perusahaan  itu  berada,  sehingga  hal  ini berdampak  pada  perbedaan  struktur  modal perusahaan Penanaman Modal Asing.
Firmanullah  (2017)  melakukan  penelitian mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi struktur  modal,  dimana  ukuran  perusahaan, likuiditas,  profitabilitas,  struktur  aset,  ukuran perusahaan, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, pertumbuhan penjualan,  pertumbuhan  perusahaan,  risiko bisnis, operating leverage , dan kontrol kepemilikan sebagai vairiabel yang mempengaruhi  struktur  modal.  Firmanullah (2017)  menjelaskan  bahwa  struktur  modal merupakan masalah yang penting bagi perusahaan, karena struktur modal optimal akan berpengaruh  langsung  pada  posisi  keuangan perusahaan  yang  akhirnya  akan  mempengaruhi nilai  perusahaan.  Kunci  utama  keberhasilan perusahaan  adalah  manajemen  keuangan  yang baik.  Dalam  hal  ini  manajer  keuangan  sebagai peran  utama  dalam  mengatur  manajemen keuangan  yang  bisa  diaplikasikan  dengan struktur  modal.  Kesalahan  dalam  menentukan struktur  modal  dapat  mengakibatkan  akan berdampak  luas  terutama  apabila  perusahaan terlalu  besar  dalam  menggunakan  utang, sehingga  beban  tetap  yang  harus  ditanggung perusahaan semakin besar pula.
Rahmawardani (2007) melakukan penelitian  mengenai  stuktur  modal  pada perusahaan perbankan yang menyatakan bahwa pada perbankan harga saham yang terjadi sering kali  berfluktuasi  bahkan  terkadang  sulit  untuk diprediksi.  Rahmawardani  (2007)  melakukan penelitian  untuk  menentukan  struktur  modal dengan  menggunakan  teori  trade-off  dan pecking  oder.  Hasil  penelitian  tersebut  adalah likuiditas  dan  pertumbuhan  penjualan  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal, sedangkan untuk risiko bisnis dan profitabilitas

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap struktur modal.
Penilitian  ini  akan  menganalisis  beberapa faktor  yang  mempengaruih  struktur  modal,
diantaranya Penanaman Modal Asingiti, kepemilikan institusional, ketidakpastian perpajakan, Effective  Tax  Rate ,  pertumbuhan laba  ( growth  profit ),  profitabilitas,  return  on asset, ukuran  perusahaan, current ratio, intensitan  modal,  dan  intensitas  persediaan. Penelitian ini fokus pada perusahaan Penanaman Modal  Asing  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Motivasi peneliti melakukan penelitian  pada  perusahaan  penanaman  modal asing  untuk  menilai  bagaimana  perusahaan tersebut  dalam  mengatur  manajemen  keuangan dengan membatasi proporsi hutang dan modal.

## 2. KAJIAN PUSTAKA
2.1. Kerangka Pemikiran
Pengaruh Kepemilikan Managerial memiliki pengaruh terhadap struktur modal
Kepemilikan manajerial memiliki peranan penting terhadap manajemen keuangan, salah    satunya  struktur  modal.  Hal  ini bertentangan  dengan  pendapat  Jensen  (1992) yang  mengidentifikasi  bahwa  peningkatan insider ownership akan mensejajarkan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan manajer,  sehingga  kepemilikan  manajerial  bisa menggantikan peranan hutang dalam mengurangi agency  cost .  Peranan  kepemilikan managerial  dapat  menentukan  besar  kecilnya struktur modal.
H 1 :  Kepemilikan  Managerial  perusahaan Penanaman Modal Asing berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal 2.2  Pengaruh Ketidakpastian Pajak Pengaruh terhadap Struktur Modal Fama (1998) mengatakan bahwa ketidakpastian pajak dapat digunakan manajemen  perusahaan  sebagai  alat  untuk mengukur  proporsi  hutang  dan  modal  (struktur modal). Ketidakpastian pajak berpegaruh terhadap  struktur  modal  didukung  oleh  teori Modigliani–Miller  (1958)  dimana  motivasi meningkatkan  hutang  atas  pengurangan  beban
pajak.  Sehingga  dengan  adanya  penentuan struktur  modal  dapat  digunakan  sebagai pengurang beban pajak.
H 2 :  Ketidakpastian  Pajak  (X 2 )  berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal (Y)
3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  penelitian  ini  terdiri  dari  semua perusahaan  non-keuangan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  dari  2012-2016.  Sampel penelitian ini adalah perusahaan pemilik modal asing yang ada di Indonesia.

## 3.2. Metode Analisis Data
Metode penelitian ini menggunakan cross section  dan  time  series  selama  kurun  waktu 2012-2016 dengan kata lain penelitian menggunakan  data  panel.  Penelitian  ini menggunakan  regresi  berganda,  dimana  alat regresi  yang  digunakan  adalah  eviews  10. Penelitian  menggunakan  data  sekunder  pada perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan samplingnya  adalah  perusahaan  penanaman modal asing.

## 3.2.1. Koefisien Regresi Linier Berganda
Model  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  diadaptasi  dan  dimodifikasi  dari  model penelitian  yang  dikembangkan  oleh  D'Mello (2018). Penelitian ini telah dimodifikasi dengan menambahkan  unsur  perpajakan,  mengingat teori Modigliani – Miller (1963) perbaikan dari teori  sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa struktur modal akan memilki pengaruh terhadap nilai  perusahaan  jika  terdapat  pengurangan perpajakan.  Sehingga,  penelitian  sebelumnya tidak  ada  variabel  ketidakpastian  pajak  dan effective  tax  rate ,  dalam  penelitian  ini menambahakn variabel tersebut sebagai variabel independen. Berikut merupakan model penelitian ini:
, =αο + β 1 KEPM , + β 2 UNCERT ,
+ + ,
, = Nilai Debt  to  equity untuk perusahaan i di tahun t .

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461 Volume 1 No. 01. Agustus 2019 ________________________________________________________________________________
KEPMit = Dummy  variable ;  “1”  untuk perusahaan yang setidaknya memiliki kepeimilikan mangerial yang terjun  langsung  dalam  manajemen  keuangan perusahaan,  dan  “0”  untuk  perusahaan  untuk perusahaan  yang  hanya  mengandalkan  pihak majemen yang mengolah keuangan perusahaan. UNCERT it = Dummy  variable ;  “1”  untuk perusahaan  yang  mengeluarkan  pernyataan mengenai “Ketidakpastian Pajak” dalam catatan atas  laporan  keuangannya,    dan  “0”  untuk perusahaan yang tidak mengeluarkan pernyataan tersebut.
3.2.2. Koefisien Korelasi Berganda
Analisis  koefisien  korelasi  berganda  (R) digunakan  untuk  menerangkan  kekuatan  dan arah  hubungan  antara  variabel  independen dengan
variabel dependen. Penulis
menggunakan analis korelasi berganda multiple correlation  untuk  mengukur  kekuatan  asosiasi (hubungan)  antara  variabel  independen  dan variabel dependen (Sugiyono, 2017:247).

## 3.2.3. Koefisien Determinasi
Nilai t tabel diperoleh dari (df=n-k), dengan prob 0,05. Nilai n, adalah banyaknya observasi dan  nilai  k  adalah  banyaknya  variabel.  Nilai  t tabel diperoleh dari df = 444 – 10 = 434. Maka nilai t tabel adalah 1,96547051. Nilai F Tabel : (df1 = k - 1), (df2 = n - k). Nilai df1 = 10 – 1 = 9, dan nilai df2 = 444 – 9 = 435. Maka F tabel yang  diperoleh  adalah  1,9015581.  Kesimpulan dari  hasil  uji  f,  adalah  bahwa  variabel independen berpengaruh secara simultan.

## 3.2.4. Pengujian Hipotesis
Uji  hipotesis  digunakan  untuk  melihat pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.  Maka  selanjutnya  untuk  menguji apakah  pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan ketidakpastian  pajak  terhadap  struktur  modal perusahaan  Penanaman  Modal  Asing  secara parsial dilakukan uji sinifikansi.
Uji  parsial  (uji  t)  merupakan  uji  statistik yang seringkali ditemui dalam masalah-masalah praktis  statistika.  Uji-t  digunakan  ketika informasi  mengenai  nilai  ragam  (variance) populasi  tidak  diketahui  (Siregar,  2011:257).
Uji  F  digunakan  untuk  menguji  signifikansi pengaruh  variabel  bebas  (X)  terhadap  variabel terikat (Y).

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1.1. Analisis Model
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis apakah  variable  bebas  yang  terdiri  dari Kepemilikan  Manajerian  dan  Ketidakpastian pajak mampu mempengaruhi debt to equity ratio sebagai  pengukuran  struktur  modal  (variabel terikat)  pada  perusahaan  penanaman  modal asing  yag  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia selama tahun 2012-2016.
Penelitian menggunakan  data  panel  yang  merupakan gabungan  antara  time  series  dengan  cross section.
4.1.2 Pemilihan Model Estimasi Data Panel Teknik pengolahan data dengan menggunakan metode panel. Terdapat tiga jenis model  data  panel  yang  tersedia  yang  nantinya akan dipilih salah satu model yang terbaik untuk melakukan  uji  hipotesis. Ketiga  model  tersebut adalah  Common-Effect  Model,  Fixed-Effect Model,  dan  Random-Effect  Model.  Untuk menentukan  model  terbaik  tersebut,  maka dilakukan  uji  Chow  Untuk  Menentukan Common Effect Model atau Fixed Effect Model. Kemudian  melakukan  uji  Hausmann  untuk menentukan  Fixed  Effect Model  Atau  Random Effect  Model.  Kemudian  setelah  menentukan model  terbaik  yang  digunakan,  baru  dilakukan uji  model  (goodness  of  fit  test)  seperti  uji simultan (uji F) dan parsial (uji t). Penelitian ini menggunakan eviews versi 10.
4.1.2.1 Melakukan Uji Chow Untuk Menentukan Common Effect Model atau Fixed Effect Model
Tabel 4.1
Hasil Uji Chow Debt to Equity Ratio Redundant Fixed Effects
Tests Pool: POOL Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f.   Prob.

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
Cross-section F 8.896052  (25,97) 0.0000 Cross-section Chi-square 154.92585 3 25 0.0000 Sumber: data diolah, 2018
Berdasarkan hasil uji Chow pada tabel 4.1 diatas, menunjukan bahwa hasil  masing-masing setiap signifikasi Chi-Square adalah lebih kecil dari  taraf  signifikasi  sebesar  5%  (Signifikasi Chi-Square < Sig 5%), maka disimpulkan model yang terpilih adalah Fixed Effect Model.
4.1.2.2 Melakukan  Uji  Hausmann  Untuk Menentukan Fixed Effect Model Atau Random Effect Model
Berdasarkan hasil uji Hauman pada tabel 4.2 diatas, menunjukan bahwa nilai probabilitas dari  masing-masing  uji  Hausman  adalah  lebih besar  dari  taraf  signifikasi  sebesar  5%  (nilai Probabilitas  >  Sig  5%),  maka  disimpulkan model  yang  terpilih  adalah  Random  Effect Model.

## 4.1.2. Koefisien Determinasi
Sedangkan  hasil  koefisien  determinasi adalah seperti yang ditunjukan bahwa Adjusted R-squared  variabel  dependen  ( debt  to  equity ratio ) sebesar 0.177358. arti dari hasil penelitian tersebut  adalah  Variabel  DER  dapat  dijelaskan
oleh  variabel  independen  hanya  sebesar  17%, 83%  dipengaruhi  oleh  variabel-variabel  lain  di luar model.

## 4.1.3 Hasil Regresi Data Panel dan Uji
Hipotesis
Tabel 4.2
Hasil Uji Hausmant Debt to Equity Ratio Variabel STRM Coefficient 0.847357 t-Statistic 0.522424 KEPM 0.000723 0.001654 UNCT 0.124052 0.223589 Adj R Square F Statistic 0.177358 1.961405* Sumber data: diolah 2018
Tabel 4.3

## Kesimpulan Hasil Uji Regresi & Uji Hipotesis
Berdasarkan tabel di atas, menunjukkan bahwa  pengaruh  variable  independen  yang memiliki  korelasi  positif  terhadap  struktur modal  adalah  Kepemilikan  Manajerial  dan Ketidakpastian pajak (Uncertainty tax).

## 4.1.4 Pembahasan Penelitian
Korelasi positif yang ditunjukkan oleh hasil regresi  atas  variabel    MULTI  selaras  dengan hasil  penelitian  yang  diperoleh  James  (2016). Hasil ini juga sesuai dengan literatur pendukung yang  disusun  oleh  Denis  (2012),  Frank  (2009), Binsbergen (2010). Perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia yang memiliki karakteristik multinasional, korelasi yang positif dengan debt to  equity  ratio  sebagai  proxy  pengukuran struktur modal, terbukti bahwa nilai Coefficient sebesar    0.097459.  Hal  ini  dapat  terjadi  sebab karakter multinationality memungkinkan
orrelated Random Effects -
Hausman Test Pool: POOL Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi- Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.157287 10  0.6135 Sumber: data diolah, 2018

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
mereka  untuk  meraih  keuntungan  yang  lebih besar  dari  nilai  beban  bunga  yang  dapat dikurangkan,  dengan  memanfaatkan  perbedaan tarif pajak antar yurisdiksi perpajakan. Hal uang menjadi  motivasi  perusahaan  multinasional lebih  memanfaatkan  struktur  modal  dalam manajemen keuanganya karena pajak. Perusahaan  multinasioal  sengaja  menaikkan hutang  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan dilihat  dari  perspektif  pajak,  karena  dengan hutang  tinggi  akan  beban  pajak  juga  semakin berkurang  yang  disbut  sebagai  struktur  modal optimal.
Selanjutnya,  perusahaan  yang  terdapat
kepemilikan manajerial cenderung akan
mengontrol segala kebijakan manajemen keuangan,  dan  secara  langsung  memiliki wewenang  dalam  pengambilan  keputusan terutama mengenai proporsi pendanaan perusahaan. Melihat kondisi tersebut,
perusahaan  multinasional  dengan  kepemilikan manajerial  berpengaruh  secara  positif  terhadap stuktur  modal.  Berdasarkan  hasil  penelitian menunjukkan nilai coefficient antara kepemilikan manajerial terhadap struktur modal sebesar  0.000723.  Hasil  tersebut  berarti  setiap adanya kenaikan dan penurunan nilai perusahaan  berdasarkan  struktur  modal  dapat dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial secara langsung.
Saat perusahaan Indonesia memperoleh pinjaman baik dari ekternal perusahaan maupun internal  perusahaan  (pemegang  saham),  maka pertimbangan-pertimbangan sebagai dasar pengambilan  keputusan  ditentukan  langsung oleh  kepemilikan  mnajerial  terlepas  dari  ada tidaknya  hubungan  istimewa  antara  pemberi pinjaman  dan  perusahaan.  Hasil  ini  selaras dengan  penilitian  De  Jong  (2008)  yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  maanajerial memiliki  peranan  penting  dalam  mengatur proporsi  hutang  dan  modal  untuk  kegiatan operasional maupun non operasional perusahaan.
Uncertainty  tax dengan  struktur  modal memiliki  arah  positif,  dengan  nilai  coefficient 0.124052.  Hasil  Penelitian  ini  selaras  dengan hasil  penelitian  yang  diperoleh  Taylor  (2013),
Desai  dan  Dharmapala  (2006)  dan  Slemrod, 2004.  Austin  dan  Wilson  (2015)  memberikan argumen  bahwa  perusahaan  yang  memiliki laporan keuangan yang tidak menjelaskan secara detail  mengenai  pelaporan  pajak,  cenderung perusahaan memiliki struktur modal yang tinggi atau  bisa  disebut  prpoporsi  hutang  lebih  tinggi dibandingan  modal  atas  ekuitas  sendiri.  Saat perusahaan Indonesia mengungkapkan ketidakpastiannya dalam menentukan nilai pajak akibat  berada  dalam  proses  hukum  dengan otoritas  perpajakan,  secara  tidak  langsung struktur modal pun akan berpengaruh.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan mengenai Analisis Faktor Struktur Modal dalam Perusahaan  Penanaman  Modal  Asing,  maka pada  akhir  penelitian  diperoleh  kesimpulan sebagai berikut:
• kepemilikan  manajerial  berpengaruh secara  positif  terhadap  stuktur  modal dengan nilai coefficient antara kepemilikan manajerial terhadap struktur modal sebesar 0.000723.
• Uncertainty  tax  dengan  struktur  modal memiliki  arah  positif,  dengan  nilai coefficient 0.124052.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Anita,  Handayani,  I  Made  Sudana.  2013. Struktur Modal Perusahaan Multinasional dan  Perusahan  Domestik  Serta  Faktor Penentu:  Perbandingan  Di  Negara  Maju dan  Negara  Berkembang.  Tesis  Program Pasca Sarjana Magister Sains Manajemen pada  Fakultas  Ekonomi  Universitas Airlangga, Surabaya
Arun,  Haque,  Faizul.  Thankom  Gopinath, Kirkpatrick,  Colin.  2009.  Corporate governance  and  capital  structure  in developing  countries:  a  case  study  of Bangladesh. In: Applied Economics 43, 6, pp. 673-681. DOI: http:// dx.doi.org/10.1080/00036840802599909

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
Badoer,  D., James,  C.,  2016.  The  determinants of  long-term  corporate  debt  issuances.  J. Financ. 71, 457–492.
Bas,  Tugba,  Gulnur  Muradoglu,  and  Kate Phylaktis.  2009.  Determinants  of  Capital Structure  in  Developing  Countries. American Economic Review 88, 559-587 Bhaduri,  Saumitra  N,  2009.  “Determinants  of capital  structure  choice:  a  study  of  the Indian corporate sector”. Applied
Financial  Economics.  Vol.12.  pp.655- 665.
Binsbergen,  V., Jules,  H.,  Graham,  J.R.,  Yang,
J.,  2010.  The  cost  of  debt.  J.  Financ.  65 (6), 2089–2136.
Bradley, M., Jarrell, G., Kim, E., 1984. On the existence  of  an  optimal  capital structure: theory  and evidence. J.  Financ. 39,  857– 878 Bringham  &  Houston,  2006.  Dasar-dasar Manajemen Keuangan, Buku 2, Jakarta : Salemba Empat.
De  Jong,  A.;  R.  Kabir;  and  T.  T.  Nguyen. “Capital  Structure  around  theWorld:  the Roles  of  Firm-  and  Country-Specific Determinants.”  Journal  of  Banking  and Finance, 32 (2008), 1954–1969. Denis, D., McKeon, S.B., 2012. Debt financing and  financial  flexibility:  evidence  from pro-active leverage increases. Rev.
Financ. Stud. 26, 1897–1929
Denis, D., McKeon, S.B., 2012. Debt financing and  financial  flexibility:  evidence  from pro-active leverage increases. Rev. Financ. Stud. 26, 1897–1929
D'Mello, R., Guskin, M., 2013. Are the benefits of  debt  declining?  The  decreasing propensity  of  firms  to  be  adequately levered. J. Corp. Finan. 29, 327–350 D'Mello,  Ranjan,  Mark  Gruskin,  Manoj Kulchania.  2018.  Shareholders  valuation of  long-term  debt  and  decline  in  firms' leverage  ratio.  Journal  of  Corporate Finance 48, 352–374
Fama,  E.,  French,  K.,  1998.  Taxes,  financing decisions,  and  firm  value.  J.  Financ.  53, 819–843
Fan, Joseph P. H., Sheridan Titman, and Garry Twite. 2012. An International Comparison of Capital Structure and Debt Maturity Choices. JOURNAL OF
FINANCIAL  AND  QUANTITATIVE ANALYSIS  Vol.  47,  No.  1,  Feb.  2012, pp. 23–56
Frank,  M.,  Goyal,  V.,  2009.  Capital  structure decisions:  which  factors  are  reliably important? Financ. Manag. 38 (1), 1–37 Graham,  J.,  Harvey,  C.,  2002.  How  do  DFOs make  capital  budgeting  and  capital structure  decisions?  J.  Appl.  Corp. Finance 15 (Spring), 8–23.
Hadianto,  B.,  &  Tayana,  C.  (2010).  Pengaruh Risiko  Sistematik,  Struktur  Aktiva, Profitabilitas,  dan  Jenis  Perusahaan terhadap  Struktur  Modal  Emiten  Sektor Pertambangan: Pengujian Hipotesis Static-Trade Off. Jurnal Akuntansi, 2 (1),
15-39
Jensen G.R., Solberg D.P., and Zorn T.S. 1992, Simultaneous  Determination  of  Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies, Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis (27), Page 247-263
Liang, Jian. Liu Fang Li. Han-Suck Song. 2014.
An  explanation  of  capital  structure  of China's  listed  property  firms.  Property Management, Volume: 32 Issue: 1,
Manninen,  Joona.  2017.  Estimating  the  impact of corporate income tax changes to public companies’ capital structure inside European  Union.  Journal  of  Financial Economics. 13 (2): 187–221 Mc.Cue, Michael J. and Yasar A. Ozcan, 1992. "Determinants  of  Capital  Structure", Journal of Healthcare Management, 37,3, p. 333.
Modigliani, F. dan M. H. Miller. (1963). ''Taxes and  the  Cost  of  Capital:  A.  Correction”. American Economic Review. 53. Pp.433- 43.
Modigliani, F., & Miller, M.H. (1958). The Cost of  Capital,  Corporation  Finance  and  the Theory  of  Investment.  The  American Economic Review, 48 (3), 261-297

## E-PROFIT
p-ISSN 2686-1453 e-ISSN 2686-1461
Volume 1 No. 01. Agustus 2019
________________________________________________________________________________
Myers,  S.  1984.  “The  Capital  Structure
Puzle”.Jurnal Keuangan. Vol.39,July
1984. Myers,  S.  1984.  “The  Capital  Structure Puzle”.Jurnal Keuangan. Vol.39,July 1984. Myers,  Stewart  C.,  and  Nicholas  S  Majluf, 1984.“Corporate Financing and Investment  Decisions  When  Firms  Have Information  That  Investors  Do  Not Have”.  Journal  of  Financial  Economics. Vol 13. pp.187-221. Myers,  Stewart  C.,  and  Nicholas  S  Majluf, 1984.“Corporate Financing and Investment  Decisions  When  Firms  Have Information  That  Investors  Do  Not Have”.  Journal  of  Financial  Economics. Vol 13. pp.187-221. Rachmawardani, Yulinda. 2007. Analisis Pengaruh  Aspek  Likuiditas,  Risiko Bisnis,  Profitabilitas,  dan  Pertumbuhan Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal Perusahaan. Tesis Universitas Diponegoro. Tidak dipublikasikan, Rajan, Raghuram G., and Luigi Zingales, 1995, What do we know about capital structure? Some  evidence  from  international  data, Journal of Finance 50, 1421-1460. Riyanto, Bambang. 2010. Dasar-dasar Pembelanjaan  Perusahaan.  Yogyakarta: BPFE-UGM Santika,  Rista  Bagus.  2011.  Menentukan Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Dinamika Keuangan  dan  Perbankan,  Nopember, Hal: 172 - 182 Vol. 3, No. 2 ISSN :1979-
4878