Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.3 September 2014, hlm. 370–383 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Risa Rolita: Telp. +62 341 550 171; Fax. +62 341 550 175 E-mail: chaca_risa@yahoo.com

## HUBUNGAN STRUKTUR MODAL DAN KEPUTUSAN INVESTASI PADA  PERUSAHAAN  MANUFAKTUR

## Risa Rolita
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Ma Chung Malang Villa Puncak Tidar N-01 Malang, 65151, Indonesia.

## Abstract
The background of this study was begun with the manufacturing company needs capital to continually improve their performance and investors needs to look at the capital structure to determine their decision to invest. The purpose of this research was to know the relation between capital structure and investment decisions in Manufac- turing Company listed on the Indonesia Stock Exchange during six years (2008-2013). This study was a causal research. Sampling technique used purposive sampling method. Adjusted R 2 test was used to measure the model capability in explaining the variation of dependent variable. T-test was used to test the partial regression coeffi- cient with a significance level of 5%. Capital structure was represented by Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER), Long term Debt to Asset Ratio (LDAR), Long term Debt to Equity Ratio (LDER), Equity to Asset Ratio (EAR). Investment decision was represented by changes of Fixed Asset Ratio (“AT Ratio). The result of this research was DAR and DER gave significant effect on investment decisions.
Keywords: capital structure, debt ratio, investment decisions.
Struktur modal menunjukkan proporsi atas peng- gunaan  modal  untuk  membiayai  kegiatan  per- usahaan. Pembiayaan modal tersebut dapat diper- oleh  dari  utang  jangka  panjang,  saham  preferen, maupun  modal  yang  berasal  dari  pemegang saham. Menurut Hackbarth & Mauer (2011), struk- tur modal dapat mempengaruhi kebijakan investasi. Seorang investor menginvestasikan dana yang di- miliki dengan harapan akan mendapatkan  return atau keuntungan dari perusahaan penerima dana. Pembiayaan bisnis perusahaan dapat didanai de- ngan utang dan ekuitas (Fachrudin, 2011). Penggu-
naan utang  diistilahkan dengan  financial  leverage. Menurut  Fachrudin  (2011)  utang  menimbulkan beban bunga yang dapat menghemat pajak, yang artinya beban bunga dapat dikurangkan dari pen- dapatan sehingga laba sebelum pajak menjadi lebih kecil dan akibatnya pajak semakin kecil.
Perusahaan harus mampu menentukan pro- porsi modal yang optimal. Hal ini disebabkan se- buah  struktur  modal  mencakup  biaya  modal  di- mana perusahaan harus memberikan keuntungan kepada  pihak  yang  menyediakan  dana  dan  me- minimalisir  risiko  yang  dihadapi  perusahaan.

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
Menurut Darminto (2007) berdasarkan sumbernya modal  dapat  dibagi  menjadi  2,  yaitu  sumber  in- tern  dan  sumber  ekstern.  Sumber  intern  adalah modal atau dana yang dihasilkan oleh perusahaan sendiri,  sedangkan  sumber  ekstern  adalah  dana yang yang diberikan oleh badan atau perseorangan di luar perusahaan dengan harapan dapat mengem- bangkan  perusahaan  tersebut.  Sumber  intern perusahaan biasanya didapat dari laba ditahan dan penyusutan  (depresiasi).  Dana  esktern  ada  yang bersifat jangka panjang (dengan jangka waktu lebih dari 1 tahun) dan  jangka pendek (dengan jangka waktu paling lama 1 tahun) namun dengan adanya pemakaian  dana  ekstern  maka  tanggung  jawab yang dipikul perusahaan akan menjadi lebih besar dikarenakan perusahaan harus membayar bunga ataupun  memberikan  sebagian  hasilnya  kepada penyedia dana.
Perusahaan manufaktur di Indonesia meru- pakan  penopang  utama  perkembangan  industri. Menurut Maryam (2013), peningkatan laju pertum- buhan manufaktur dikarenakan adanya konsumsi domestik  yang  meningkat  tajam  dalam  beberapa tahun  terakhir.  Meningkatnya  laju  pertumbuhan sektor manufaktur adalah hasil dari meningkatnya permintaan  domestik  seperti  logam,  makanan, bahan  kimia,  dan  suku  cadang  otomotif.  Sektor industri manufaktur berkontribusi hingga 20,85% terhadap produk domestik bruto (PDB) nasional, sementara itu ekspor produk manufaktur selama Januari-November 2012 berkontribusi hingga 60,02% terhadap total ekspor nasional. Selain itu adanya program akselerasi industrialisasi 2012-2014, men- dorong pertumbuhan sektor industri manufaktur sebagai  katalis  utama  dalam  meningkatkan  per- tumbuhan ekonomi nasional (Maryam, 2013).
Tabel 1. Indeks Persaingan Perusahaan Manufaktur 20 Negara untuk Tahun 2013 dan Perkiraan Daya Saing Tahun 2018
Sumber: Global  Manufacturing Competitiveness  Index  Tahun  2013
Current Competitiveness Competitiveness in five years Rank Country Index Score Rank Country Index Score 10=high 1=low 10=high 1=low 1 China 10,00 1 China 10,00 2 Germany 7,98 2 India 8,49 3 USA 7,84 3 Brazil 7,89 4 India 7,65 4 Germany 7,82 5 South Korea 7,59 5 USA 7,69 6 Taiwan 7,57 6 South Korea 7,63 7 Canada 7,24 7 Taiwan 7,18 8 Brazil 7,13 8 Canada 6,99 9 Singapore 6,64 9 Singapore 6,64 10 Japan 6,60 10 Vietnam 6,50 11 Thailand 6,21 11 Indonesia 6,49 12 Mexico 6,17 12 Japan 6,46 13 Malaysia 5,94 13 Mexico 6,38 14 Poland 5,87 14 Malaysia 6,31 15 United Kingdom 5,81 15 Thailand 6,24 16 Australia 5,75 16 Turkey 5,99 17 Indonesia 5,75 17 Australia 5,73 18 Vietnam 5,73 18 Poland 5,69 19 Czech Republic 5,71 19 United Kingdom 5,59 20 Turkey 5,61 20 Switzerland 5,42

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383
Berdasarkan Tabel 1, posisi industri manu- faktur di Indonesia masih berada pada urutan ke 17 dari 20 negara yang ada. Perkembangan indus- tri manufaktur di Indonesia diperkirakan akan se- makin meningkat pada tahun 2018. Maka dari itu perlu  adanya  alternatif  agar  prediksi  tersebut benar terwujud dan industri manufaktur Indonesia semakin  berkembang.
Berdasarkan pembagian sektor manufaktur pada Bursa Efek Indonesia (BEI), salah satu sektor perusahaan manufaktur adalah industri dasar dan kimia. Termasuk dalam sub sektor industri dasar dan  kimia  adalah  semen,  keramik,  porselen  dan kaca,  logam  dan  sejenisnya,  kimia,  plastik  dan kemasan, pakan ternak, kayu dan pengolahannya, serta pulpen dan kertas. Menurut Maryam (2013) pertumbuhan tertinggi dicapai kelompok industri pupuk, kimia, dan barang dari karet sebesar 8,91%. Kemudian  diikuti  kelompok  industri  semen  dan barang galian bukan logam sebesar 8,75%. Sektor indsutri  manufaktur  yang  lain  pertumbuhannya dibawah sektor industri dasar dan kimia (Maryam, 2013). Pada tahun 2014, jumlah seluruh emiten di sektor industri dasar dan kimia adalah 62. Jumlah emiten pada sektor industri dasar dan kimia lebih banyak dibandingkan dengan  sektor industri ba- rang dan konsumsi serta sektor aneka industri.
Keputusan investasi juga berhubungan de- ngan investment opportunity set (IOS) karena mem- berikan alternatif investasi untuk masa mendatang. Perusahaan  dengan  IOS  tinggi  juga  akan mempunyai  tingkat  investasi  yang  sama  tinggi, yang  dikonversi  menjadi  aset  yang  dimiliki (Kallapur  &  Trombley,  1999).  IOS  merupakan variabel yang tidak dapat diobservasi. Oleh karena itu, diperlukan adanya proksi (Puspitasari, 2012). Berbagai variabel yang digunakan sebagai proksi IOS telah banyak diteliti  dan diuji pada berbagai penelitian. Menurut Puspitasari (2012), proksi IOS bervariasi  bentuknya  dan  dapat  diklasifikasikan dalam 4 tipe, yaitu: (1) proksi berbasis harga (price based proxies ); (2) proksi berbasis investasi (invest-
ment-based proxies ); (3) proksi berbasis varian (vari- ance measures ); dan (4) pengukuran gabungan dari IOS (composite measures).
Beberapa  penelitian  struktur  modal  yang sudah dilakukan, berusaha mencari aspek struktur modal  optimal  dan  pengaruh  struktur  modal terhadap nilai perusahaan. Dewi & Wirajaya (2013) menginvestigasi strukur modal terhadap nilai per- usahaan,  dan  didapatkan  bahwa  struktur  modal berpengaruh negatif dan signifikan pada nilai per- usahaan. Wahyudi & Pawestri (2006) menemukan bahwa  keputusan  pendanaan  berpengaruh  ter- hadap nilai perusahaan. Sementara hasil penelitian Sujoko  &  Soebiantoro  (2007)  menyatakan  bahwa debt to equity ratio (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap price book value (PBV). Antari & Dana (2013) mencari pengaruh struktur modal, kepemilikan  manajerial,  dan  kinerja  keuangan terhadap nilai perusahaan dan disimpulkan bahwa struktur modal berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Selain itu hasil penelitian Wahyudi & Pawestri (2006) serta Sujoko & Soebiantoro (2007) jika  dibandingkan  dengan  penelitian  Antari  & Dana (2013) menunjukkan hasil yang berbeda ten- tang pengaruh struktur modal terhadap nilai per- usahaan.  Penelitian  tersebut  juga  belum  mencari hubungan struktur modal dan keputusan investasi khususnya pada perusahaan manufaktur yang ter- dapat  di  BEI.
Nilai  perusahaan  erat  kaitannya  dengan keputusan investasi. Keputusan investasi yang per- nah dilakukan menggunakan market to book value of asset (MBVA)  dan  price  earning  ratio  (PER),  oleh sebab  itu  penelitian  ini  ingin  melihat  keputusan investasi  yang  salah  satunya  dapat  dicerminkan dengan bertambahnya aset tetap. Menurut Arista & Astohar (2012) investasi perusahaan dibagi men- jadi  2,  yaitu  yang  bersifat  real  asset  dan  financial asset . Real asset  adalah investasi  yang secara  fisik dapat dilihat keberadaannya, seperti tanah, mesin, pabrik,  dan  lain  sebagainya.  Beberapa  penelitian hanya melihat investasi dari aspek financial, yaitu

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
dengan mengukur nilai perusahaan. Padahal inves- tasi juga dapat diukur dari aspek real asset atau ber- tambahnya  aset  tetap  perusahaan  seperti  tanah, mesin, dan pabrik. Penelitian ini ingin melihat sean- dainya  perusahaaan  mengganti  sebagian  modal sendiri  dengan  utang  (atau  sebaliknya),  apakah aset tetap akan berubah apabila perusahaan tidak merubah keputusan keuangan lainnya.
Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan hubungan  antara  struktur  modal  dan  keputusan investasi  pada  perusahaan  manufaktur.  Variabel independen  pada  penelitian  ini  adalah  struktur modal, meliputi debt to asset ratio (DAR), debt to eq- uity ratio (DER), longterm debt to asset ratio (LDAR), longterm  debt  to  equity  ratio (LDER),  dan  equity  to aset ratio (EAR). Sedangkan variabel dependennya adalah keputusan investasi dengan melihat rasio perubahan aset tetap perusahaan (rasio  AT).

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Struktur modal adalah proporsi pendanaan dengan utang (debt financing) perusahaan atau rasio leverage perusahaan (Hermuningsih, 2013). Struktur modal merupakan kunci perbaikan produktivitas dan kinerja perusahaan. Dalam penelitian ini akan dilihat  struktur  modal  berdasarkan  pada  kom- posisi utang dan ekuitas. Untuk mengukur besar- nya utang terhadap aset maupun ekuitas, diguna- kanlah rasio utang. Semakin besar utang yang di- gunakan  sebaiknya  diimbangi  dengan  semakin meningkatnya  aset  tetap  perusahaan,  sehingga rasio  utang  yang  dapat  digunakan  adalah  rasio utang  terhadap  aset  dan  rasio  utang  terhadap ekuitas. Struktur modal yang dilihat berdasarkan utang akan diproksikan melalui DAR, DER, LDAR, dan LDER, sedangkan struktur modal berdasarkan ekuitas akan diproksikan melalui EAR.
DAR adalah rasio utang terhadap aset yang dalam hakikatnya digunakan untuk mengukur per- sentase  besarnya  dana  atau  modal  yang  di- sediakan oleh kreditur. Kegunaan rasio ini secara
spesifik  adalah  untuk  mengukur  seberapa  besar investasi  aktiva  dibiayai  dengan  total  utang (Ircham et al., 2014). Semakin tinggi rasio ini, ber- arti  semakin  besar  jumlah  modal  pinjaman  yang digunakan untuk  investasi pada  aktiva. Semakin rendah rasio ini, menunjukkan bahwa semakin baik keadaan  keuangan  perusahaan.  Standar  industri untuk  rasio  ini  menurut  Kaunang  (2013)  adalah sebesar  35%  atau  0,35.  Berdasarkan  penelitian Kusumajaya  (2011),  DAR  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan. Dari kajian konsep dan empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai berikut:
H a1 : DAR berpengaruh positif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia.
Rasio  DER  digunakan  untuk  mengukur perimbangan  antara  kewajiban  yang  dimiliki perusahaan  dengan  modal  sendiri  (Ircham  et  al., 2014). Dikarenakan DER mencerminkan besarnya proporsi  antara  total  debt  (total  utang)  dan  total shareholder’s equity (total modal sendiri), maka se- makin tinggi rasio DER berarti modal sendiri yang digunakan  semakin  sedikit  dibanding  dengan utangnya. Semakin besar perusahaan mengguna- kan  utang  untuk  membiayai  kegiatannya,  maka perusahaan harus menanggung beban bunga yang semakin  besar  pula.  Oleh  sebab  itu,  perusahaan harus berusaha agar DER bernilai rendah atau ber- ada di bawah standar industri yaitu 80% atau 0,80 (Kaunang,  2013).  Kreditur  jangka  panjang  lebih menyukai  rasio  DER  yang  kecil  karena  menun- jukkan  risiko  kreditur  yang  kecil.  Berdasarkan penelitian Sujoko & Soebiantoro (2007), DER ber- pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Penelitian ini sejalan dengan penelitian Kusumajaya  (2011),  dimana  DER  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dari kajian kon- sep  dan  empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis sebagai  berikut:

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383
H a2 : DER berpengaruh positif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia.
Rasio  LDAR  digunakan  untuk  mengukur seberapa  besar  utang  jangka  panjang  digunakan untuk  investasi  pada  sektor  aktiva.  Hal  ini menunjukkan hubungan antara jumlah pinjaman jangka  panjang  yang  diberikan  oleh  kreditur  de- ngan  jumlah  aktiva  yang  dibiayai  dengan  utang jangka  panjang.  Perusahaan harus  mencari  kom- posisi utang dan aset yang sesuai agar nilai utang lebih  besar  manfaatnya  dibanding  bunga  utang- nya. Berdasarkan teori struktur modal Modigliani dan Miller (MM) dengan pajak dalam Yuliani et al. (2013), dikatakan bahwa penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan. Dari kajian konsep dan  empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis sebagai  berikut:
H a3 : LDAR berpengaruh positif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia.
Rasio LDER menunjukkan hubungan antara jumlah  pinjaman  jangka  panjang  yang  diberikan kreditur  dengan  jumlah  modal  sendiri  yang diberikan oleh pemilik  perusahaan. Dalam pene- litiannya, MM dalam Yuliani et al. (2013) mengata- kan bahwa nilai suatu perusahaan akan meningkat seiring  peningkatan  DER  yang  disebabkan  oleh efek  corporate  tax  shield.  Dengan  asumsi  keadaan pasar mendekati sempurna dan terdapat kebijakan pajak.  Pada  umumnya  bunga  yang  dibayarkan akibat  penggunaan  utang  dapat  dipergunakan untuk  mengurangi  penghasilan  yang  dikenakan pajak atau tax deductible. Penghematan pembayaran pajak  akibat  membayar  bunga  utang  merupakan suatu manfaat bagi pemilik perusahaan, atau dalam hal  ini  adalah  pemegang  saham.  Hal  ini  berlaku pula pada LDER. LDER merupakan DER dengan perhitungan  kewajiban  yang  dipersempit  hanya meliputi kewajiban jangka panjang. Dapat ditarik
kesimpulan bahwa LDER juga memiliki karakteris- tik yang serupa dengan DER. Dari kajian konsep dan  empiris  tersebut,  maka  ditarik  hipotesis sebagai  berikut:
H a4 : LDER berpengaruh positif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia.
EAR  didefinisikan  sebagai  proporsi  dana dari aktiva yang sumber pendanaannya berasal dari ekuitas  atau  pemegang  saham.  Semakin  rendah EAR maka semakin rendah ekuitas yang dimiliki perusahaan,  sehingga  kemungkinan  terbesar  jika ekuitas menurun maka perusahaan menggunakan utang  untuk  membiayai  kegiatan  perusahaan. Menurut  Kurnia  &  Mawardi  (2012),  proporsi modal  sendiri  yang  relatif  rendah  akan  semakin meningkatkan  return  on  asset  (ROA)  perusahaan. Selain itu Gul et al. (2011) juga mengatakan bahwa rasio  EAR  sebagai  indikator  peranan  shareholder juga  berpengaruh  negatif  terhadap  return  per- usahaan. Hal ini terjadi karena ekuitas digunakan untuk pembiayaan jangka pendek dan bukan inves- tasi jangka panjang. Dari kajian konsep dan empiris tersebut,  maka  ditarik  hipotesis  sebagai  berikut:
H a5 : EAR berpengaruh negatif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia.

## METODE
Sesuai dengan tujuannya yaitu menguji hipo- tesis,  maka  desain  penelitian  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah  desain kausal (causal research ). Causal research berguna untuk mengiden- tifikasi  hubungan  sebab  akibat  antara  variabel- variabel  penelitian (Tedjamulia  et al.,  2013).  Data yang digunakan dalam penelitian didapatkan dari laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  sektor  industri  dasar  dan  kimia. Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang diperoleh melalui publikasi laporan keuangan.

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang termasuk dalam sektor industri dasar dan kimia yang terdaftar di BEI pada tahun 2008-2013.  Metode  purposive  sampling  adalah metode untuk penentuan sampel dengan kriteria: (1) perusahaan-perusahaan yang termasuk dalam industri dasar dan kimia pada perusahaan manu- faktur yang sahamnya aktif diperdagangkan di BEI selama periode 2008-2013; (2) perusahaan tersebut
secara  aktif  mempublikasikan  laporan  keuangan berturut-turut selama periode penelitian; (3) data yang  dibutuhkan  tersedia  secara  lengkap  dan menerbitkan laporan keuangan tahunan yang telah diaudit selama periode penelitian; dan (4) laporan keuangan perusahaan memakai mata uang rupiah. Tabel 2 menunjukkan prosedur pengambilan sam- pel  berdasarkan  kriteria  yang  ditetapkan  sebe- lumnya.
Keterangan Jumlah Perusahaan-perusahaan  yang  termasuk  dalam  industri  dasar  dan  kimia  pada  perusahaan manufaktur yang sahamnya aktif diperagangkan di BEI selama periode 2008-2013 62 Dikeluarkan  karena  tidak  secara  aktif  mempublikasikan  laporan  keuangan  berturut-turut selama periode penelitian (35) Dikeluarkan karena tidak diaudit selama periode penelitian (1) Dikeluarkan karena tidak memakai mata uang rupiah (2) Jumlah sampel 24 Kode Saham Nama Emiten Tanggal IPO SMCB Holcim Indonesia Tbk 10 Agustus 1997 INTP Indocement Baturaja (Persero) Tbk 28 Juni 2013 SMGR Semen Indonesia Persero) Tbk 8 Juli 1991 AMFG Asahimas Flat Glass Tbk 8 November 1995 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk 30 Oktober 1990 ALKA Alaska Industrindo Tbk 12 Juli 1990 ALMI Alumindo Light Metal Industry Tbk 2 Januari 1997 INAI Indal Aluminimum Industry Tbk 5 Desember 1994 JPRS Jaya Pari Steel Tbk 8 Agustus 1989 LION Lion Metal Works Tbk 20 Agustus 1993 LMSH Lionmesh Prima Tbk 4 Juni 1990 BUDI Budi Acid Jaya Tbk 8 Mei 1995 DPNS Duta Pertiwi Nusantara Tbk 8 Agustus 1990 EKAD Ekadharma International Tbk 14 Agustus 1990 APLI Asiaplast Industries Tbk 1 Mei 2000 BRNA Berlina Tbk 6 November 1989 TRST Trias Sentosa Tbk 2 Juli 1990 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk 18 Maret 1991 JPFA Japfa Comfeed Indonesia Tbk 23 Oktober 1989 MAIN Malindo Feedmil Tbk 10 Februari 2006 SIPD Siearad Produce Tbk 27 Desember 1996 TIRT Tirta Mahakam Resources Tbk 13 Desember 1999 FASW Fajar Surya Wisesa Tbk 1 Desember 1994 SPMA Suparma Tbk 16 November 1994
Tabel 2. Prosedur Pengambilan Sampel
Tabel 3. Daftar Perusahaan Sampel
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383
Variabel Proksi Pengukuran Acuan Struktur Modal (X 1 ): Merupakan keputusan menyangkut komposisi pendanaan berupa utang yang dibandingkan dengan aset. DAR Yuliani et al. (2013) Struktur Modal (X 2 ): Merupakan keputusan menyangkut komposisi pendanaan berupa utang yang dibandingkan dengan ekuitas.
DER
Hermuningsi h (2013) dan Kaunang (2013) Struktur Modal (X 3 ): Merupakan keputusan menyangkut komposisi pendanaan berupa utang jangka panjang yang dibandingkan dengan aset. LDAR Munthe (2012) Struktur Modal (X 4 ): Merupakan keputusan menyangkut komposisi pendanaan berupa utang jangka panjang yang dibandingkan dengan ekuitas. LDER Kaunang (2013) Struktur Modal (X 5 ): Merupakan keputusan menyangkut komposisi pendanaan yang berasal dari modal pemilik dibandingkan dengan aset. EAR Wahyuni (2012) dan Kurnia & Mawardi (2012). Keputusan Investasi (Y): Merupakan ukuran keberhasilan perusahaan atas operasi di masa lalu dan prospek dimasa datang yang diukur dengan adanya perubahan aset tetap. Rasio ∆AT
Case & Fair (2007)
Tabel 4. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini adalah struktur modal perusahaan meliputi DAR, DER, LDAR, LDER, dan EAR. Sedangkan variabel dependennya adalah keputusan investasi dengan melihat  rasio  perubahan  aset  tetap  perusahaan selama masa periode tahun 2008-2013.
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan metode analisis inferensial. Analisis inferensial ada- lah teknik statistik yang digunakan untuk meng- analisis  data  sampel  dan  hasilnya  diberlakukan untuk populasi. Menguji hipotesis menggunakan analisis regresi linier berganda dan persamaan un- tuk model  regresi linier  sebagai berikut:
Y=  +  1 X 1 +  2 X 2 +  3 X 3 +  4 X 4 +  5 X 5 + e Keterangan:
Y : keputusan investasi (rasio  AT) pada tahun t
 :  konstanta
 :  koefisien  regresi
X 1 : DAR X 2 : DER X 3 : LDAR X 4 :  LDER X 5 : EAR e : error

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur

## HASIL

## Deskripsi Variabel  Penelitian
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah  keputusan  investasi  yang  dilihat  melalui rasio  AT. Berikut adalah tabel yang menggambar- kan  statistik  deskriptif  variabel  dependen.
Tabel 5. Analisis Statistik  Deskriptif
adalah  sebesar  1,293  dengan  deviasi  standar sebesar 0,32905 yang menunjukkan seberapa jauh nilai rasio  AT yang diperoleh menyimpang dari nilai rata-rata rasio  AT selain itu nilai range yang diperoleh  sebesar  3,21.

## Hasil Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik bertujuan untuk mendapat- kan model persamaan regresi yang baik dan benar- benar  mampu  memberikan  estimasi  yang  andal dan  diperkuat  tidak  bias.  Uji  asumsi  klasik  yang pertama adalah uji normalitas.
Dari tabel uji normalitas Kolmogorov-Smirnov pada Tabel 7, dapat dilihat bahwa nilai Asymp. Sig. (2-tailed) lebih besar dari 0,05, maka hal ini berarti data residual terdistribusi secara normal dan telah lolos uji normalitas.
Uji  kedua  adalah  uji  multikolinearitas.  Uji multikolinearitas dilihat melalui nilai tolerance dan VIF (variance inflation factor).
Rasio ∆ Aset Tetap Minimum -1,62 Maximum 1,59 Mean 1,293 Standar Deviation 0,32905 Range 3,21 Descriptive Statistics Minimum Perusahaan Maximum Perusahaan Mean Standard Deviation DAR 0,04 PT Jaya Pari Steel Tbk (2013) 1,08  PT Alumindo Light Metal Industry Tbk (2013) 0,4793 0,22875 DER 0,04 PT Jaya Pari Steel Tbk (2013) 17,66  PT Malindo Feedmil Tbk (2008) 1,4793 1,89267 LDAR 0,02 PT Jaya Pari Steel Tbk (2008- 2013) PT Siearad Produce Tbk (2009) 0,75  PT Alaska Industrindo Tbk (2013) 0,1758 0,13835 LDER 0,02 PT Jaya Pari Steel Tbk (2008- 2009) 7,66  PT Malindo Feedmil Tbk (2008) 0,5273 0,82697 EAR 0,05 PT Malindo Feedmil Tbk (2008) 0,96  PT Jaya Pari Steel Tbk (2013) 0,5300 0,22081
DAR DER LDAR LDER EAR Rasio ∆AT Asymp. Sig. (2-tailed) 0,299 0,838 0,399 0,860 0,293 0,150
Tabel 6. Analisis Statistik Deskriptif Variabel Independen
Tabel 7. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov
Berdasarkan Tabel 5, diketahui variabel de- penden rasio  AT memiliki nilai minimum -1,62 yang  dimiliki  oleh  PT  Lion  Metal  Works  Tbk (LION)  pada  tahun  2012  dan  nilai  maksimum sebesar  1,59  dimiliki  juga  oleh  PT  Lion  Metal Works  Tbk  (LION)  pada  tahun  2010.  Nilai  mean

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383

## Tabel 8. Hasil Uji  Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF DAR 0,128 7,827 DER 0,112 8,950 LDAR 0,226 4,433 LDER 0,111 8,982 EAR 0,138 7,239
Berdasarkan  Tabel  8,  maka  dapat  dilihat bahwa nilai tolerance > 0,10 dan VIF < 10 sehingga disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas.
Uji  homoskedastisitas  terjadi  jika  titik-titik hasil pengolahan data antara ZPRED dan SRESID menyebar  di  bawah  ataupun  di  atas  titik  origin (angka 0) pada sumbu Y dan mempunyai pola yang tertentu.

## Gambar 2. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan Gambar 2, titik tidak memben- tuk  pola  tertentu  dan  menyebar  di  atas  dan  di bawah angka 0 pada sumbu Y, sehingga disimpul- kan bahwa data telah lolos uji heteroskedastisitas. Pengujian asumsi  klasik yang terakhir  adalah uji autokorelasi.

## Tabel 9. Hasil Uji Autokorelasi
R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 0,282 a 0,080 0,039 0,54740 2,035
Dari Tabel 9, maka diambil kesimpulan bahwa data  telah  lolos  uji  autokorelasi  karena  memiliki nilai Durbin-Watson sebesar 2,035.

## Analisis Regresi Berganda
Tabel 10. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Model Unstandardized Coefficients B Std. Error (Constant) 1,915 0,590 DAR -1,263 0,628 DER 0,352 0,120 LDAR 1,531 0,777 LDER -0,533 0,271 EAR -0,031 0,623
Hubungan  struktur  modal  dan  keputusan investasi  pada  perusahaan  manufaktur  dengan menggunakan tingkat signifikansi 5% diuji dengan menggunakan  model  regresi  linear  berganda. Berikut  adalah  hasil  analisis  regresi  linier  ber- ganda.
Y= 1,915 – 1,263DAR + 0,352DER + 1,531LDAR – 0,533LDER - 0,031EAR + e
Berdasarkan  persamaan  regresi  linear  ber- ganda  di  atas,  dapat  dijelaskan  bahwa  koefisien konstanta adalah sebesar 1,915, artinya bila kelima variabel  struktur  modal:  DAR  (X 1 ),  DER  (X 2 ), LDAR(X 3 ), LDER (X 4 ), dan EAR (X 5 ) konstan atau perubahannya  sama  dengan  0,  maka  rasio perubahan aset tetap (Y) adalah sebesar 1,915. Nilai koefisien  regresi  DAR  (X 1 )=-1,263  secara  statistik menunjukkan bahwa ada pengaruh negatif variabel

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
DAR pada rasio perubahan aset tetap perusahaan. Nilai koefisien regresi DER (X 2 )=0,352 secara sta- tistik  menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  positif variabel DER pada rasio perubahan aset tetap per- usahaan. Nilai koefisien regresi LDAR (X 3 )=1,531 secara statistik menunjukkan bahwa ada pengaruh positif variabel LDAR pada rasio perubahan aset tetap  perusahaan.  Nilai  koefisien  regresi  LDER (X 4 )=-0,533  secara  statistik  menunjukkan  bahwa ada  pengaruh  negatif  variabel  LDER  pada  rasio perubahan aset  tetap perusahaan.  Nilai koefisien regresi EAR (X 5 )=-0,031 secara statistik menunjuk- kan  bahwa  ada  pengaruh  negatif  variabel  EAR pada rasio perubahan aset tetap perusahaan.

## Hasil Uji Hipotesis
Penentuan  uji  koefisien  determinasi  pada penelitian ini menggunakan adjusted R square. Ber- dasarkan tabel uji koefisien determinasi, besarnya pengaruh  variabel-variabel independen  terhadap variabel dependen adalah  sebesar 3,9%.
Nilai uji statistik t dapat dilihat dari tingkat signifikansinya,  apabila  tingkat  signifikansinya berada di bawah tingkat error yaitu 0,05 atau 5%, maka variabel independen dinilai berpengaruh se- cara parsial terhadap variabel dependennya. Uji r
parsial  digunakan  untuk  melihat  seberapa  besar variabel  independen  memengaruhi  variabel  de- penden  secara  parsial.  Hasil  uji  r  parsial  dapat dilihat pada nilai standardized coefficient beta. Nilai r parsial yang semakin besar menunjukkan pengaruh yang  semakin  kuat,  sedangkan  nilai  positif  atau negatif adalah menjelaskan arah hubungan.

## PEMBAHASAN

## DAR Berpengaruh  terhadap  Rasio  Perubahan
Aset  Tetap
DAR  dengan  nilai  signifikansi  0,047  <  = 0,05, maka DAR secara parsial berpengaruh signi- fikan terhadap rasio perubahan aset tetap industri dasar  dan  kimia  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  periode  2008-2013.  Nilai  r parsial DAR adalah sebesar -0,506 atau-50,6%, se- dangkan  arah  pengaruhnya  adalah  negatif  se- hingga menolak H a1 dan menerima H 01 yang berarti bahwa  DAR  berpengaruh  negatif  terhadap  rasio  AT.
DAR  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri  dasar  dan  kimia  pada  tahun  2008-2013. Hubungan negatif antara DAR dan rasio  AT arti-
R R Square Adj. R Square SE of the Estimate 0,282 a 0,080 0,039 0,54740 Model Standardized Coefficients Beta t Sig. Signifikansi (Constant) 3,245 0,002 DAR -0,506 -2,011 0,047 Signifikan DER 0,788 2,932 0,004 Signifikan LDAR 0,373 1,969 0,051 Tidak Signifikan LDER -0,530 -1,968 0,051 Tidak Signifikan EAR -0,012 -0,049 0,961 Tidak Signifikan
Tabel 11. Uji Koefisien Determinasi
Tabel 12. Uji Statistik t dan Uji r Parsial

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383
nya  penurunan  rasio  DAR  pada  struktur  modal akan  meningkatkan  rasio  AT.  Semakin  rendah rasio  ini,  menunjukkan  bahwa  semakin  baik  ke- adaan keuangan perusahaan karena semakin ren- dah rasio DAR berarti utang yang digunakan pun semakin sedikit  dan risiko yang  ditanggung per- usahaan  pun  semakin rendah.  Dengan  demikian akan meningkatkan keputusan investasi khususnya akan meningkatkan aset tetap perusahaan.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian Antari & Dana (2013) serta Hasnawati (2005) yang mengatakan  bahwa  keputusan  pendanaan  (lever- age )  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan. Dalam hal ini terdapat perbedaan variabel dependen antara penelitian ini dengan  penelitian  Hasnawati  (2005),  namun menurut  Wahyudi  &  Pawestri  (2006),  keputusan investasi  juga  mencerminkan  pergerakan  yang sama dengan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini juga mendukung penelitian Wisnala & Purbawangsa (2014)  serta  penelitian  MM  dengan  pajak  dalam Yuliani et al. (2013). Hasil temuan  ini tidak men- dukung penelitian Umrie et al. (2011) bahwa kepu- tusan pendanaan tidak relevan dalam peningkatan nilai perusahaan.

## DER Berpengaruh  terhadap  Rasio  Perubahan Aset  Tetap
DER dengan nilai signifikansi 0,004 <  = 0,05, maka  DER secara  parsial berpengaruh  signifikan terhadap rasio perubahan aset tetap industri dasar dan kimia pada perusahaan manufaktur yang ter- daftar di BEI periode 2008-2013. Nilai r parsial DER adalah sebesar 0,788 atau 78,8% dan memiliki arah positif  sehingga  menerima  H a2 dan  menolak  H 02 yang berarti bahwa DER berpengaruh positif ter- hadap  rasio  “AT  perusahaan  manufaktur  sektor industri dasar dan kimia pada tahun 2008-2013.
Hubungan positif antara DER dan rasio  AT artinya  peningkatan  rasio  DER  pada  struktur modal akan meningkatkan rasio “AT. Temuan ini
searah  dengan  teori  MM  dengan  pajak  yang menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  akan  mak- simum jika menggunakan utang mendekati 100%. Nilai perusahaan tentunya dikaitkan dengan rasio perubahan  aset  tetap.  Jika  nilai  perusahaan  se- makin  meningkat,  maka  menunjukkan  adanya peningkatan keputusan investasi. Selain itu dengan semakin  banyaknya  utang  perusahaan,  investor menganggap  perusahaan  mempunyai  banyak kesempatan  menggunakan  modalnya  untuk ekspansi. Dengan harapan semakin berkembang- nya perusahaan, maka  keuntungan bagi  investor pun  juga  akan  meningkat  sehingga  akan  me- ningkatkan keputusan investasi. Temuan ini ber- tolak belakang dengan teori the trade-off model. Jika utang terus bertambah, maka risiko yang ditang- gung akan lebih besar daripada penurunan biaya karena  penggunaan  utang.  Hal  ini  berarti  jika utang sudah berada pada batas yang optimal, maka penambahan  utang  akan  menurunkan  nilai perusahaan.
Hasil ini sejalan dengan penelitian Wahyuni (2012) yang mengatakan bahwa DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap return perusahaan. Ketika perusahaan mengeluarkan obligasi, berarti utang perusahaan bertambah. Jika dengan bertam- bahnya utang dapat menyebabkan kenaikan return dan harga saham, berarti nilai perusahaan juga akan meningkat dan adanya peningkatan harga saham juga akan meningkatkan keputusan investasi. Seba- liknya hasil penelitian ini tidak searah dengan hasil penelitian Dewi & Wirajaya (2013) yang mengata- kan bahwa DER berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.

## LDAR  Berpengaruh terhadap  Rasio Perubahan  Aset  Tetap
LDAR dengan  nilai signifikansi 0,051  >  = 0,05,  LDAR  secara  parsial  tidak  signifikan  ber- pengaruh  terhadap  rasio  perubahan  aset  tetap industri dasar dan kimia pada perusahaan manu-

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
faktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2008-2013. Nilai  r  parsial  LDAR  adalah  sebesar  0,373  atau 37,3% dan memiliki arah positif sehingga menerima H a3 dan menolak H 03 yang berarti bahwa LDAR ber- pengaruh positif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia pada tahun 2008-2013.
Berdasarkan  pengujian,  didapatkan  hasil bahwa  LDAR  berpengaruh  positif  dan  tidak  sig- nifikan terhadap rasio  AT. Hasil ini tidak sejalan dengan penelitian Wahyuni (2012) yang mengata- kan  bahwa  LDAR  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return on equity (ROE). Di sisi lain hasil dari penelitian sejalan dengan penelitian dari MM tanpa pajak yang menyimpulkan bahwa struktur  modal  tidak  mempengaruhi  nilai  per- usahaan dan WACC jika variabel pajak diabaikan. Penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian Wisnala & Purbawangsa (2014) yang mengatakan bahwa  LDAR  berpengaruh  positif  terhadap  pro- fitabilitas perusahaan.

## LDER Berpengaruh  terhadap  Rasio Perubahan  Aset  Tetap
LDER  dengan  nilai  signifikansi  0,051  >  = 0,05.  Ini  berarti  LDER  secara  parsial  tidak signifikan berpengaruh terhadap rasio perubahan aset tetap industri dasar dan kimia pada perusaha- an manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2008- 2013.  Nilai  r  parsial  LDER  adalah  sebesar  -0,530 atau -53% sedangkan arah pengaruhnya adalah ne- gatif sehingga menolak H a4 dan menerima H 04 yang berarti LDER berpengaruh negatif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia pada tahun 2008-2013.
Hubungan  negatif  antara  LDER  dan  rasio  AT  artinya  kadangkala  kenaikan  rasio  LDER akan  berpengaruh  pada  menurunnya  nilai  per- usahaan. Hal ini dilihat oleh investor sebagai sinyal yang negatif karena dianggap perusahaan yang ter- lalu  banyak  menggunakan utang  jangka  panjang
justru akan menurunkan profit mereka. Oleh karena itu, investor tidak tertarik menanamkan modalnya pada perusahaan. Penelitian ini mendukung pene- litian  Cahyanto  et  al.  (2014)  namun  tidak  sejalan dengan  Wisnala  &  Purbawangsa  (2014)  yang mengatakan  bahwa  LDER  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan.

## EAR Berpengaruh  terhadap  Rasio  Perubahan Aset  Tetap
EAR dengan nilai signifikansi 0,961 >  = 0,05, EAR  secara  parsial  tidak  signifikan  berpengaruh terhadap rasio perubahan aset tetap industri dasar dan  kimia  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI periode 2008-2013. Nilai r parsial EAR  adalah  sebesar  -0,012  atau  -12%  sedangkan arah pengaruhnya adalah negatif sehingga mene- rima  H a5 dan  menolak  H 05 yang  berarti  EAR  ber- pengaruh negatif terhadap rasio  AT perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia pada tahun 2008-2013.
Berdasarkan  pengujian  didapatkan  hasil bahwa  EAR  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap rasio “AT perusahaan manu- faktur sektor industri dasar dan kimia pada tahun 2008-2013. Hubungan negatif dan tidak signifikan antara EAR dan rasio “AT artinya kadangkala me- nurunnya  rasio  EAR  akan  berpengaruh  pada meningkatnya nilai perusahaan, hal ini disebabkan besarnya pengaruh rasio EAR terhadap rasio “AT hanya  sebesar  1,2%.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitianan Kurnia & Mawardi (2012) bahwa EAR berpengaruh  negatif  terhadap  return  perusahaan serta sejalan dengan teori the trade off model yaitu penggunaan  utanglah  yang  akan  meningkatkan nilai perusahaan dimana jika nilai perusahaan me- ningkat  maka  keputusan  investasi  pun  akan meningkat.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan penelitian  Wahyuni  (2012),  yang  menyimpulkan bahwa  EAR  berpengaruh  positif  terhadap  return perusahaan.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 370–383

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Struktur modal yang diproksikan dengan rasio utang  yaitu  DAR,  DER,  LDAR,  LDER  dan  rasio ekuitas yaitu EAR secara parsial menunjukkan hasil yang  berbeda  pengaruhnya  terhadap  keputusan investasi yang diproksikan dengan rasio perubahan aset tetap (rasio “AT). DAR dan DER berpengaruh signifikan  terhadap  rasio  perubahan  aset  tetap. LDAR, LDER, dan EAR tidak berpengaruh signi- fikan  terhadap  rasio  perubahan  aset  tetap.  DAR, LDER,  dan  EAR  berpengaruh  negatif  sedangkan DER dan LDAR berpengaruh positif.
DAR, LDER, dan EAR yang berpengaruh ne- gatif terhadap keputusan investasi menyimpulkan jika ketiga variabel tersebut menurun maka kepu- tusan investasi perusahaan akan meningkat. DER dan  LDAR  yang  berpengaruh  positif  terhadap keputusan investasi menyimpulkan bahwa ketika DER dan LDAR meningkat maka akan terjadi pe- ningkatan pada keputusan investasi.
Adanya pengaruh DAR dan DER yang signi- fikan  terhadap  keputusan  investasi  menjelaskan bahwa  utang  akan  mempengaruhi  keputusan investasi khususnya investasi real asset yang berupa aset  tetap.  Jika  sebagian  struktur  modal  diganti dengan utang dan faktor lain dianggap tetap maka aset tetap akan berubah. Adanya perbedaan arah pengaruh  antara  DAR  dan  DER  yaitu  DAR berpengaruh negatif dan DER berpengaruh positif menunjukkan bahwa utang yang meningkat tidak selalu dianggap baik bagi para investor. Oleh sebab itu,  perusahaan  perlu  menentukan  komposisi modal terbaik bagi perusahaannya.

## Saran
Penting bagi perusahaan untuk memberikan batas penggunaan utang, sebab berdasarkan hasil penelitian utang yang tinggi tidak selalu mengun- tungkan  untuk  perusahaan.  Selain  itu  ketika  ter-
dapat  peningkatan  utang,  perusahaan  sebaiknya juga  memantau  adanya  pergerakan  aset  tetap untuk meyakinkan bahwa utang yang digunakan adalah  untuk  berinvestasi  dan  mengembangkan perusahaan  bukannya  untuk  menutup  biaya  ke- rugian perusahaan.
Untuk penelitian berikutnya diharapkan me- nambah sektor penelitian karena dalam penelitian ini  hanya  melihat  berdasarkan  sektor  industri dasar  dan  kimia  pada  perusahaan  manufaktur. Misalnya yaitu dengan menambahkan sektor aneka industri dan sektor industri barang konsumsi yang juga termasuk dalam industri perusahaan manu- faktur.  Selain  itu  juga  sebaiknya  menambahkan variabel independen yang signifikan dan relevan seperti misalnya pertumbuhan perusahaan, profita- bilitas, kebijakan utang, dan kebijakan dividen.

## DAFTAR  PUSTAKA
Antari,  D.A.P.P.  &  Dana, I.M. 2013.  Pengaruh  Struktur Modal,  Kepemilikan  Manajerial,  dan  Kinerja Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal Manajemen Universitas  Udayana ,  2(3):  274-288.
Arista,  D. & Astohar. 2012.  Analisis Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Return  Saham.  Jurnal  Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan , 3(1): 1-14.
Cahyanto, S.A., Darminto, & Topowijono. 2014. Pengaruh Struktur Modal  dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 11(1): 1-8.
Case, K.E. & Fair, R.C. 2007. Prinsip-prinsip Ekonomi. Edisi 8. Jakarta: Erlangga.
Darminto.  2007. Pengaruh Investasi  Aktiva, Pendanaan dan  Pengelolaan  terhadap  Kinerja  Keuangan. Jurnal Ilmu-ilmu Sosial (Social) , 19(1): 33-43.
Dewi,  A.S.M.  &  Wirajaya, A.  2013.  Pengaruh  Struktur Modal,  Profitabilitas,  dan  Ukuran  Perusahaan pada  Nilai  Perusahaan.  E-Jurnal  Akuntansi  Uni- versitas  Udayana , 4(2): 358-372.
Fachrudin, K.A. 2011. Analisis Pengaruh Struktur Modal, Ukuran  Perusahaan,  dan Agency Cost  terhadap Kinerja Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 13(1):  37-46.

## Hubungan Struktur Modal dan Keputusan Investasi pada Perusahaan Manufaktur
Gul, S.,  Irshad, F., & Zaman, K. 2011. Factors  Affecting Bank Profitability in Pakistan. The Romanian  Eco- nomic Journal Year , 14(39):  61-87.
Hackbarth, D. & Mauer, D.C. 2011. Optimal Priority Struc- ture,  Capital  Structure,  and  Investment.  The  Re- view of Financial Studies , 25(3): 747-796.
Hasnawati,  S.  2005.  Implikasi  Keputusan  Investasi, Pendanaan  dan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta. Usahawan Indonesia , 34(9):  33-41.
Hermuningsih, S. 2013. Pengaruh Profitabilitas, Growth,
Opportunity, dan  Struktur  Modal  terhadap Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan  Publik  di  Indone- sia. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, 10(13): 127-148.
Ircham, M., Handayani, S.R., & Saifi, M. 2014. Pengaruh Struktur Modal dan Profitabilitas terhadap Harga Saham  (Studi  pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2012). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 11(1): 1-7.
Kallapur, S. & Trombley, M.A. 1999. The Association be- tween  Investment  Opportunity  Set  Proxies  and Realized  Growth.  Journal  of  Business  Finance  & Accounting ,  26(3-4):  505-519.
Kaunang,  S.A.  2013.  Analisis  Kinerja  Keuangan Perusahaan  pada  PT.  Cipta  Daya  Nusantara Manado.  Jurnal EMBA, 1(4): 1993-2003.
Kurnia, I. & Mawardi, W. 2012. Analisis Pengaruh BOPO, EAR,  LAR,  dan  Firm  Size  terhadap  Kinerja Keuangan. Diponegoro Journal of Management, 1(2): 49-57.
Kusumajaya, D.K.O. 2011. Pengaruh Struktur Modal dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Profitabilitas dan  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Tesis. Uni- versitas Udayana Denpasar.
Maryam,  S.  2013.  Pertumbuhan  Industri  Manufaktur 2013 Ditarget 7,14%. Media Industri, 1.
Munthe,  I.L.S.  2012.  Pengaruh  Capital  Adequacy  Ratio, Debt to Qwuity Ratio, dan Long Term Debt to As-
set Ratio terhadap Harga Saham pada Bank yang menurut  IFR  Earning  Scorecard  2010  Nilainya diatas 6. Jurnal Ekonomi Maritim Indonesia, 3(1): 33- 45.
Puspitasari, N. 2012. Kinerja Finansial dan Kesempatan Investasi  Perusahaan  Bertumbuh  dan  Tidak Bertumbuh. Bisma Jurnal Bisnis dan Manajemen, 6(1): 13-33.
Sujoko  &  Soebiantoro,  U.  2007.  Pengaruh  Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern, dan Faktor Ekstern  terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik  pada  Perusahaan  Manufaktur dan  Non Manufaktur di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Ekonomi Manajemen Universitas Kristen Petra , 9(1): 41-48.
Tedjamulia, V.J., Manalu, S., & Octavianus, R.J.N. 2013.
Hubungan  Nilai  Kurs  dengan  Indeks  Harga Saham  Pertanian  di  Indonesia.  Jurnal  Keuangan dan Perbankan, 17(3): 417-425.
Umrie,  R.H.S.,  Yuliani,  &  Cahyadi,  A.  2011.  Analisis Kebijakan Dividen dan Kebijakan Utang terhadap Nilai  Perusahaan  Go  Publik  di  Indonesia.  Jurnal Manajemen  & Bisnis Universitas  Sriwijaya , 19(17): 13-32.
Wahyudi,  U. & Pawestri, H.P. 2006. Implikasi Struktur Kepemilikan terhadap Nilai  Perusahaan:  dengan Keputusan Keuangan  sebagai Variabel  Interven- ing. Simposium Nasional Akuntansi 9, Padang.
Wahyuni,  S.  2012.  Efek  Struktur  Modal  terhadap Profitabilitas  pada Perusahaan  Manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Management Analysis Journal , 1(2):  29-33.
Wisnala,  V.  &  Purbawangsa,  I.B.A.  2014.  Pengaruh Struktur Modal terhadap  Profitabilitas  Sebelum dan  Setelah  Krisis  Global  pada  Perusahaan Perbankan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  E-Jurnal Manajemen Universitas  Udayana , 3(2): 366-385.
Yuliani,  Isnurhadi,  &  Bakar  S.W.  2013.  Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen terhadap Nilai Perusahaan dengan Risiko Bisnis sebagai Variabel Mediasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 17(3): 362- 375