## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase

## Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility, Struktur Modal, Financial Distress, dan Corporate Governance terhadap Return Saham
Anngelia Shavira Putri, Prita Karina Diandra *
Fakultas Manajemen dan Humaniora, Akuntansi, Universitas Pradita, Tangerang Scientia Business Park, Jl. Gading Serpong Boulevard No.1, Curug Sangereng, Kec. Klp. Dua, Tangerang, Banten, Indonesia Email: 1 angelia.shavira@student.pradita.ac.id, 2,* prita.karina@pradita.ac.id Email Penulis Korespondensi: prita.karina@pradita.ac.id
Abstrak− Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  pengungkapan  corporate  social  responsibility,  struktur  modal,  financial distress,  dan  corporate  governance  terhadap  return  saham.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  perusahaan properti dan real estate yang terdaftar dalam bursa efek Indonesia periode 2018-2022. Sample yang digunakan sejumlah 13 perusahaan properti dan real estate, menggunakan teknik purposive sampling dengan periode observasi selama 5 tahun sehingga terdapat 65 sampel data pada penelitian ini. Data yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari publikasi laporan keuangan yang tersedia di Bursa Efek Indonesia. Metode analisis data yang digunakan adalah regresi linear berganda. Analisis dilakukan dengan bantuan SPSS Versi 26. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa pengungkapan corporate social responsibility memiliki nilai signifikansi 0.538 atau tidak berpengaruh terhadap return saham. Struktur modal memiliki nilai signifikansi 0.449 atau tidak berpengaruh terhadap return saham. Financial distress memiliki nilai signifikansi 0.002 atau memiliki pengaruh postif dan signifikan terhadap return saham. Kepemilikan institusional memiliki nilai signifikansi 0.840 atau tidak berpengaruh terhadap return saham. Proporsi dewan komisaris independen memiliki nilai signifikansi 0.380 atau tidak berengaruh terhadap return saham.
Kata Kunci: Corporate Social Responsibility; Struktur Modal; Financial Distress; Tata Kelola Perusahaan
Abstract− This study aims to examine the effect of corporate social responsibility disclosure, capital structure, financial distress, and corporate governance on stock return. The population used in this study is property and real estate companies listed on the IDX for the 2018-2022 period. The sample in this study amounted to 13 property and real estate companies, using purposive sampling technique and an observation period of 5 years so that 65 samples of observation data were obtained. The data needed in this study were obtained from the publication of financial statements in the Indonesia Stock Exchange. The data analysis method used to test the hypothesis is multiple linear regression analysis. The analysis was carried out using SPSS version 26. The results of this research show that corporate social responsibility disclosure has a significance value of 0.538 or has no effect on stock returns. Capital structure has a significance value of 0.449 or has no effect on stock returns. Financial distress has a significance value of 0.002 or has a positive and significant influence on stock returns. Institutional ownership has a significance value of 0.840 or has no effect on stock returns. The  proportion of independent board of commissioners has a significance value of 0.380 or has no effect on stock returns.
Keywords: Corporate Social Responsibility; Capital Structure; Financial Distress; Corporate Governance.

## 1. PENDAHULUAN
Di  penghujung  tahun  2019,  muncul  epidemi  yang  diakibatkan  oleh  virus  baru  di  Wuhan,  China  yang  disebut  dengan Covid-19 dan mencapai Indonesia pada bulan Maret tahun 2020 dan ditetapkan statusnya sebagai pandemi internasional oleh  World Health Organization  (WHO). Terjadinya pandemi Covid-19  menyebabkan dua  macam krisis global,  yaitu krisis  kesehatan  dan  krisis  perekonomian  (Pratiwi  et  al.,  2021).  Adanya  pandemi  Covid-19  ini  memberikan  dampak penurunan terhadap semua sektor industri kecuali pada beberapa sektor seperti produk kesehatan meningkat 73,3%, bahan makanan  naik  65,8%,  pulsa/paket  data  meningkat  menjadi  46,1%,  listrik  naik  menjadi  37,7% (Herninta  &  Rahayu, 2021) .  Sektor  properti  and  real  estate  menjadi  salah  satu  sektor  yang  sangat terdampak  oleh  kondisi  pandemi  karena tingginya biaya operasional tidak sebanding dengan penjualan yang menurun (Dewi et al., 2021).
Pembangunan suatu negara dapat didukung dengan kemajuan perekonomian. Perekonomian suatu negara dapat dicerminkan dengan kegiatan pasar  modal dalam  negara tersebut karena dapat  menunjang kegiatan usaha perorangan, pemerintah, dan perusahaan dengan mempertemukan pihak yang melakukan kegiatan usaha dan melakukan penawaran dengan pihak yang akan memberikan dana (Wiratno et al., 2018). Perusahaan yang melakukan penawaran dalam pasar modal merupakan perusahaan yang telah listing dalam Bursa Efek Indonesia (BEI) sehingga mempermudah masyarakat yang  ingin  memberikan  atau  menyuplai  dana (Dwi  Putra  &  Afriyenti,  2021) .  Pihak  yang  memberikan  dana  dapat disebut sebagai investor, yaitu orang yang melakukan investasi.
Zettira (2016) dalam Nawangsari et al., (2021) mengatakan bahwa saham adalah bagian dari produk investasi yang harganya dapat berubah-ubah karena dipengaruhi oleh faktor eksternal dan internal perusahaan. Investor sebagai pelaku investasi pastinya mengharapkan adanya peningkatan harga saham maupun pembagian dividen sebagai keuntungan atas investasi yang telah dilakukan. Keuntungan atau tingkat pengembalian yang didapatkan dari melakukan investasi pada saham dapat disebut sebagai  return  saham.  Ada dua  macam  return  yaitu  return  ekspektasi dan  return realisasi.  Return saham dapat mengalami pergerakan naik atau turun sesuai dengan kuatnya permintaan dan penawaran saham tersebut.
Dalam  upaya  memberikan  return  saham  yang  positif  untuk  investor,  perusahaan  perlu  melakukan  kegiatan- kegiatan yang dapat meningkatkan minat investor untuk berinvestasi pada perusahaan, salah satunya melakukan corporate social  responsibility  (CSR).  Corporate  social  responsibility  (CSR)  merupakan  kewajiban  setiap  pelaku  usaha  dalam pelestarian  budaya  dan  pemeliharaan  lingkungan  masyarakat  sekitar  sebagai  penerapan  Undang-undang  mengenai

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Perseroan Terbatas (PT) Nomor 40 Tahun 2007  yaitu  melakukan tanggung  jawab  sosial dan  lingkungan (Pradista  & Kusumawati, 2022) . CSR didasari oleh 3P (Profit, Planet, People) yang jika dilakukan membuat masyarakat melihat bahwa  perusahaan  turut  serta  dalam  pemeliharaan  lingkungan  dan  masyarakat  disekitarnya,  Pengungkapan  CSR merupakan  cara  untuk  memperlihatkan  bukti  kepada  publik  bahwa  perusahaan  tidak  hanya  berorientasi  kepada keuntungan..
Selain kegiatan corporate social responsibility (CSR), struktur modal juga merupakan salah satu informasi yang digunakan untuk pertimbangan keputusan investasi. Struktur modal adalah proporsi antara modal perusahaan yang berasal dari pribadi dan hutang jangka pendek maupun panjang yang dimiliki oleh perusahaan. Struktur modal tersebut digunakan oleh  perusahaan  dalam  upaya  meningkatkan  kinerja  keuangan  dan  mengembangkan  usaha  yang  dapat  dicerminkan menggunakan Debt Equity Ratio (DER) (Fathihani et al., 2023). Debt Equity Ratio (DER) yang tinggi dapat menyebabkan respon buruk berupa menurunnya permintaan saham yang menyebabkan kemerosotan harga saham sehingga return saham yang didapatkan investor mengalami penurunan (Rahmah & Mintarti, 2022).
Aspek  berikutnya  yang  dapat  mempengaruhi  return  saham  adalah  financial  distress,  yaitu  kondisi  dimana perusahaan dapat melakukan pelunasan terhadap kewajiban jangka pendek dan panjang yang dimiliki pada tanggal yang telah ditentukan  (Fathihani  et al., 2023). Financial distress  merupakan kondisi pada saat perusahaan  mengalami krisis sebelum terjadinya kebangkrutan. Perkiraan mengenai financial distress memberikan keuntungan bagi perusahaan untuk memperbaiki  kinerja  perusahaan  menjadi  lebih  baik.  Calon  investor  suatu  perusahaan  juga  akan  melakukan  analisis laporan  keuangan  sebelum  menetapkan  keputusan  untuk  melihat  kondisi  perusahaan  saat  ini  atau  perkiraan  kondisi perusahaan di masa depan (Sudirgo & Nurainun Bangun, 2019) .
Aspek  lain  yang  dapat  menjadi  faktor  yang  mempengaruhi  return  saham  adalah  Good  Corporate  Governance (GCG)  atau  prinsip  yang  dijalankan  perusahaan  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan  maupun  kinerja  keuangan. Kinerja  keuangan  dapat  dijadikan  sebagai  tolak  ukur  kondisi  perusahaan  baik  atau  buruk.  GCG  diharapkan  dapat memberikan nilai positif bagi perusahaan dengan meningkatkan return saham (Sari et al., 2020). Penerapan GCG dapat memberikan  respon  positif  terhadap  meningkatnya  harga  saham  dan  mendapatkan  kepastian  mengenai  investasi  yang digunakan  secara  tepat  oleh  manajemen.  Penelitian  ini  menggunakan  proksi  kepemilikan  institusional  dan  dewan komisaris independen yang didasarkan penelitian-penelitian terdahulu bahwa proksi tersebut memiliki pengaruh terhadap return saham (Karina Diandra, 2023).
Berdasarkan  penelitian  Fathihani  et  al.,  (2023)  dengan  judul  Pengaruh  Pengungkapan  Corporate  Social Responsibility, Struktur Modal, dan Financial Distress terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2017-2021 menunjukkan bahwa pengungkapan CSR tidak berpengaruh terhadap return saham, struktur modal berpengaruh signifikan terhadap return saham, dan financial distress berpengaruh signifikan terhadap return saham. Dan pada penelitian Dwi Putra & Afriyenti, (2021) dengan judul Pengaruh Mekanisme Good Corporate Governance dan Pengungkapan  Coporate  Social  Responsibility  terhadap  Return  Saham  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh terhadap return saham dan proporsi dewan komisaris independen tidak berpengaruh terhadap return saham. Dengan adanya penelitian tersebut, maka peneliti menguji kembali dan menggabungkan variabel-variabel tersebut yang di uji oleh peneliti terdahulu.

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Kerangka Dasar Penelitian
Berdasarkan pada latar belakang yang telah diuraikan, maka disusun kerangka dasar penelitian berikut:

## Gambar 1. Kerangka Dasar Penelitian
Kerangka dasar penelitian tersebut dapat dikembangkan menjadi hipotesis yang dimanfaatkan untuk dugaan awal mengenai keterkaitan  antar masing-masing variabel bebas yaitu pengungkapan  corporate social responsibility,  struktur modal,  financial  distress,  kepemilikan  institusional,  dan  proporsi  dewan  komisaris  independen  terhadap  return  saham. Berikut hipotesis yang terdapat dalam penelitian ini:
H 1 : Pengungkapan Corporate social responsibility berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Pengungkapan CSR merupakan cara untuk memperlihatkan bukti kepada public bahwa perusahaan tidak hanya berorientasi kepada keuntungan. Pengungkapan CSR memberikan sinyal bagi para investor dalam mengambil keputusan investasi  dan  memberikan  citra  baik  bagi  perusahaan  sehingga  return  saham  perusahaan  diharapkan  akan  meningkat (Pradista  &  Kusumawati,  2022).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fitriani  et  al.,  (2021)  dan  Ikrima  &  Asrori  (2020)

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan dari pengungkapan corporate social responsibility terhadap return saham. Namun, pada penelitian yang dilakukan oleh Fathihani et al., (2023) menunjukkan bahwa pengungkapan corporate social responsibility tidak berpengaruh terhadap return saham.
H 2 : Struktur modal berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Struktur  modal  merupakan  gabungan  antara  ekuitas  dan  utang  yang  dipakai  perusahaan  untuk  menjalankan bisnisnya. Struktur modal  yang baik dapat  meningkatkan kepercayaan  investor dan diharapkan dapat berdampak pada peningkatan return saham perusahaan (Fathihani et al., 2023). Penelitian yang dilakukan oleh Cindy Ardina Antariksa & Sudiartha (2019) dan Wibowo & Mekaniwati, (2020) menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan dari struktur modal terhadap  return  saham.  Sedangkan  pada  penelitian  Oktaviana  &  Santoso  (2020)  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh yang signifikan dari struktur modal terhadap return saham.
H 3 : Financial distress berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Financial distress merupakan kondisi dimana perusahaan mengalami kesulitan keuangan atau terancam mengalami kebangkrutan.  Semakin  rendah  nilai  financial  distress  suatu  perusahaan  maka  akan  berdampak  pada  penurunan  harga saham  serta  return  saham  perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Paramita  &  Ramdani  (2022)  dan  Caparino  & Simamora  (2020)  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  dari  financial  distress  terhadap  return  saham. Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sudirgo  &  Nurainun  Bangun  (2019)  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh yang signifikan dari financial distress terhadap return saham.
H 4 : Kepemilikan Institusional berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Kepemilikan  institusional  dapat  menunjukkan  adanya  pengawasan  dalam  manajemen  perusahaan  yang  dapat mendorong  manajer  untuk  lebih  fokus  kepada  kinerja  perusahaan  sehingga  meningkatkan  kredibilitas  dan  keandalan informasi laporan keuangan (Salipadang & Jao, 2018). Hal ini dapat menjadi informasi bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi sehingga dapat memengaruhi return saham perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Dwi Putra & Afriyenti  (2021)  dan  Salipadang  &  Jao  (2018)  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  dari  kepemilikan institusional  terhadap  return  saham. Sedangkan penelitian  yang dilakukan oleh Sari et al. (2020) menunjukkan  bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan dari kepemilikan institusional terhadap return saham.
H 5 : Proporsi Dewan Komisaris Independen berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Komisaris  independen  merupakan anggota dewan komisaris perusahaan  yang tidak  memiliki  hubungan apapun dengan dewan lainnya sehingga pengawasan yang dilakukan dapat benar-benar sesuai dengan kepentingan perusahaan. Hal ini diharapkan dapat meningkatkan return saham karena dinilai adanya pengawasan yang efektif dalam perusahaan (Darma Wijaya & Mindosa, 2019). Penelitian yang dilakukan oleh Darma Wijaya & Mindosa (2019) dan Manse (2018) menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  dari  proporsi  dewan  komisaris  independen  terhadap  return  saham. Sedangkan  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Dwi  Putra  &  Afriyenti  (2021)  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh yang signifikan dari proporsi dewan komisaris independen terhadap return saham.

## 2.2 Populasi dan Sampel
Populasi penelitian ini adalah perusahaan properti dan real estate yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI). Sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  dipilih  dengan  teknik  purposive  sampling,  dengan  kriteria  kelengkapan  data  dan mengalami kerugian minimal 2 tahun secara berturut-turut sehingga didapatkan 13 perusahaan yang memenuhi kriteria penelitian. Kriteria sampel dalam penelitian ini dapat dilihat dalam tabel 1.
Tabel 1. Kriteria Sampel Penelitian No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan sektor properti dan real estate yang terdaftar berturut-turut di BEI periode 2018-2022 46 2 Perusahaan sektor properti dan real estate yang tidak mengalami kerugian minimal dua tahun berturut-turut (30) 3 Perusahaan sektor properti dan real estate yang tidak memiliki kelengkapan data yang dibutuhkan (3) 4 Total keseluruhan perusahaan sektor tambang  yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini 13 5 Periode pengamatan 2018-2022 5 6 Total sampel yang digunakan pada penelitian (13x5) 65

## 2.3 Sumber dan Teknik pengumpulan data
Penelitian dilakukan menggunakan metode kuantitatif kausal karena data yang digunakan berupa angka-angka yang harus diolah secara statistic (Sugiyono, 2018). Data dalam penelitian ini merupakan data sekunder yang bersumber dari laporan keuangan perusahan periode 2018-2022.

## 2.4 Operasionalisasi Variabel
Penelitian  ini  menggunakan  6  variabel,  yaitu  terdiri  dari  1  variabel  dependen  dan  5  variabel  independen.  Variabel dependen  adalah  return  saham,  sedangkan  variabel  independen  adalah  pengungkapan  corporate  social  responsibility,

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
struktur modal, financial distress, kepemilikan institusional, dan porporsi dewan komisaris independen. Operasionalisasi variabel dalam penelitian ini secara ringkas dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2. Operasional Variabel No Variabel Indikator Skala Ukur 1 Return Saham (Y) 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 = 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1 Rasio
2 Pengungkapan Corporate Social Responsibility (X 1 ) 𝐶𝑆𝑅𝐼𝑗 = ∑𝑋𝑖𝑗 𝑁𝑗 Rasio 3 Struktur Modal (X 2 ) 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑈𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 Rasio 4 Financial Distress (X 3 ) 𝑍 = 6,56𝑋 1 + 3,26𝑋 2 + 6,72𝑋 3 + 1,05𝑋 4 Rasio 5 Kepemilikan Institusional (X 4 ) 𝐾𝐼 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑥 100% Rasio 6 Proporsi Dewan Komisaris Independen (X 5 ) 𝐷𝐾𝐼 = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐾𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒𝑛 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑎𝑛𝑔𝑔𝑜𝑡𝑎 𝐷𝑒𝑤𝑎𝑛 𝐾𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠 𝑥100% Rasio

## 2.5 Teknik Analisis Data
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linear berganda karena pada penelitian ini terdapat lebih  dari  satu  variabel  independen..  Saat  menganalisis,  penulis  menggunakan  bantuan  software  SPSS  version  26  for statistics. Berikut model regresi linear berganda:
𝐑 = 𝛃 𝟎 + 𝛃 𝟏 𝐂𝐒𝐑𝐃 +  𝛃 𝟐 𝐃𝐄𝐑 + 𝛃 𝟑 𝐅𝐃 + 𝛃 𝟒 𝐊𝐈 + 𝛃 𝟓 𝐃𝐊𝐈 + 𝛆 (1)
Keterangan:
R = Return Saham
CSRD  = Corporate Social responsibility Disclosure DER = Struktur Modal FD = Financial Distress KI = Kepemilikan Institusional DKI = Dewan Komisaris Independen 𝜷 𝟎 = Konstanta β₁-β₅ = Koefisien Regresi 𝜀 = Variabel gangguan

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Uji Deskriptif
Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dapat dilihat dari nilai  range, minimum, maksimum, mean, dan standar deviasi. Nilai mean menunjukkan nilai rata-rata dari data yang digunakan. Nilai range, minimum, maksimum dan standar deviasi menunjukkan bagaimana persebaran data pada penelitian ini.
Tabel 3. Hasil Uji Statistik Deskriptif
Variabel N Range Minimum Maksimum Mean Std. Deviation Return Saham 65 3.012 -0.789 -2.223 0.011 0.498 CSR 65 0.461 0.065 0.527 0.239 0.999 Struktur Modal 65 3.462 0.126 3.475 0.744 0.583 Financial Distress 65 31.72 2.917 28.811 4.414 5.242 Kepemilikan institusional 65 0.815 0.161 0.977 0.677 0.180 Proporsi DKI 65 0.750 0.000 0.750 0.454 0.122

## 3.2 Uji Normalitas
Uji normalitas adalah uji yang dilakukan untuk melihat apakah data yang digunakan sudah terdistribusi secara normal. Dalam  penelitian  ini,  uji  normalitas  dilakukan  dengan  uji  statistik  menggunakan  Kolmogorov-Smirnov  melalui pendekatan Monte Carlo.

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Tabel 4. Hasil Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 65 Normal Parameters a,b Mean 0.0000000 Standar Deviasi 0.43279937 Most Extreme Difference Absolute 0.141 Positive 0.141 Negatif -0.084 Kolmogorov-Smirnov Z 0.141 Asym. Sig (2-tailed) 0.002 Monte Carlo Sig. (2-tailed) Sig. 0.135 d 95% Confidence Interval  Lower Bound 0.128 Upper Bound 0.142

## 3.3 Uji Multikolinearitas
Uji multikolonieritas dilakukan untuk melihat apakah terjadi korelasi antar variabel independen. Batas nilai yang umum digunakan untuk menunjukkan adanya multikolinearitas adalah jika nilai tolerance ≥ 0.10 atau sama dengan nilai VIF ≤ 10.
Tabel 5. Hasil Uji Multikolinearitas Tolerance VIF CSR 0.847 1.180 Struktur Modal 0.679 1.474 Financial Distress 0.751 1.332 Kepemilikan Institusional 0.854 1.171 Proporsi DKI 0.849 1.178
Berdasarkan  hasil  uji  multikolonieritas  yang  telah  dilakukan,  dapat  disimpulkan    bahwa  tidak  terjadi multikolonieritas pada model regresi karena semua variabel menunjukkan nilai tolerance > 0.10 dan VIF <10.

## 3.4 Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk mengetahui bahwa perbedaan varians dari error harus homogen (tidak heterogen). Pengujian  dilakukan  menggunakan  Gletsjer  Test  yaitu  meregresikan  antara  absolut  residual  dengan  masing-masing variabel independen.
Tabel 6. Hasil Uji Heteroskedastisitas Unstandardized Coefficients Standardized Coefficient t Sig. Beta Std. Error (Constant) 0.210 0.249 0.841 0.404 CSR 0.317 0.417 0.101 0.762 0.449 Struktur Modal -0.059 0.080 -0.109 -0.741  0.462 Financial Distress 0.017 0.008 0.278 1.976 0.053 Kepemilikan Institusional -0.039 0.230 -0.022 -0.169  0.867 Proporsi DKI 0.012 0.339 0.005 0.034 0.973
Hasil uji heteroskedastisitas dapat dilihat pada nilai signifikansi di atas 5% atau 0.05 maka tidak terdapat gejala heteroskedastisitas pada setiap variabel.

## 3.5 Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi  terdapat  korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya).
Tabel 7. Hasil Uji Autokorelasi Runs Test Unstandardized Residual Test Value -0.05717 Cases < Test Value 32 Cases >= Test Value 33 Total Cases 65 Number of Runs 35 Z 0.377 Asymp. Sig (2-tailed) 0.706

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Berdasarkan hasil uji autokorelasi menggunakan runs test, jika nilai signifikansi lebih besar dari 0.05 maka tidak terjadi autokorelasi. Dengan demikian dapat disimpulkan penelitian ini tidak terjadi autokorelasi karena nilai signifikansi sebesar 0.706 > 0.05.

## 3.6 Uji Regresi Linear Berganda
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear  berganda  yang  digunakan  untuk menguji pengaruh variabel independen (Pengungkapan CSR, struktur modal, financial distress, kepemilikan institusional, dan proporsi dewan komisaris independen) terhadap variabel dependen (return saham).
Tabel 8. Hasil Uji Regresi Linear Berganda Variabel Unstandardized Standardized Coefficient Beta Beta Std. Error (Constant) 0.031 0.366 CSR 0.379 0.612 0.076 Struktur Modal -0.089 0.117 -0.105 Financial Distress 0.041 0.012 0.431 Kepemilikan Institusional -0.068 0.338 -0.025 Proporsi DKI -0.441 0.498 -0.109
Berdasarkan tabel 8, berikut persamaan regresi linear berganda yang diperoleh;
Return saham = 0.031+ 0.379CSRD – 0.089DER + 0.041FD – 0.068KI – 0.441DKI (2)
Interpretasi dari persamaan regresi di atas adalah sebagai berikut:
1. Return Saham konstan sebesar 0.031 dengan pengertian jika Pengungkapan CSR, Struktur Modal, Financial Distress, Kepemilikan Institusional dan Proporsi Dewan  Komisaris Independen  bernilai konstan  maka  return  saham  sebesar 0.031.
2. Koefisien regresi pengungkapan CSR sebesar 0.379 artinya setiap kenaikan 1% dalam pengungkapan corporate social responsibility maka berkorelasi positif dengan kenaikan return saham sebesar 37.9%.
3. Koefisien regresi  struktur modal sebesar  -0.089 menunjukkan  bahwa setiap kenaikan 1% dari struktur modal  yang digambarkan melalui DER maka berpengaruh negatif terhadap return saham atau menurunkan return saham sebesar 8.9%.
4. Koefisien regresi  financial distress sebesar 0.041 menunjukkan  bahwa setiap kenaikan 1% dari  hasil  z-score maka berpengaruh positif atau dapat meningkatkan terhadap return saham sebesar 4.1%.
5. Koefisien regresi kepemilikan institusional sebesar -0.068 menunjukkan bahwa adanya korelasi negatif dengan return saham dimana setiap kenaikan 1% dari jumlah kepemilikan institusional maka dapat mengakibatkan penurunan return saham sebesar 6.8%.
6. Koefisien  regresi  proporsi  dewan  komisaris  independen  sebesar  -0.441  menunjukkan  bahwa  setiap  1%  kenaikan proporsi dapat mengakibatkan penurunan return saham sebesar 44.1%.

## 3.7 Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  (R 2 )  dilakukan  untuk  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  variabel-variabel  independen  dalam menerangkan variasi variabel dependen.
Tabel 9. Hasil Uji Koefisien Determinasi
R R Square  Adjusted R 2 0.495 0.245 0.181
Berdasarkan  pada  hasil  uji  kefisien  determinasi  dapat  dilihat  dari  nilai  adjusted  R 2 sebesar  0.181  yang  artinya seluruh  variabel  independen  dapat  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependen  sebesar  18.1%.  Sementara  itu,  sekitar 81.9% dapat dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam pengujian ini.

## 3.8 Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik T)
Uji  hipotesis  analisis  parsial  (uji  t)  dilakukan  untuk  mengetahui  signifikansi  dari  masing-masing  variabel  independen terhadap variabel dependen.
Tabel 10. Hasil Uji Statistik T Variabel t Sig. Constant 0.084 0.934 Pengungkapan CSR 0.619 0.538 Struktur Modal -0.762  0.449 Financial Distress 3.298 0.002 Kepemilikan institusional  -0.202  0.840

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Variabel t Sig. Proporsi DKI -0.884  0.380

## 3.9 Pembahasan

## 3.9.1 Pengaruh Pengungkapan Coprorate Social Responsibility terhadap Return Saham
Hasil uji t pengungkapan corporate social responsibility terhadap return saham menunjukkan nilai t sebesar 0.619 yang artinya memiliki hubungan positif dengan nilai signifikansi sebesar 0.538 yaitu lebih besar dari 0.05 (taraf signifikansi 5%). Dengan demikian, pengungkapan corporate social responsibility tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return  saham. Hal  ini  dikarenakan  masih  terdapat  beberapa  perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate  yang  belum mengimplementasikan pengungkapan corporate social responsibility secara tepat atau sesuai dengan indikator GRI dan investor  atau  pemegang  saham  tidak  memprioritaskan  kegiatan  CSR  perusahaan  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam mengambil keputusan investasi. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Pradista dan (Pradista & Kusumawati, 2022) serta (Suprapto & Susilo, 2020). Namun, hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Fitriani  et  al.  (2021)  karena  hasil  penelitiannya  menjukkan  bahwa  corporate  social  responsibility berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.

## 3.9.2 Pengaruh Pengungkapan Struktur Modal terhadap Return Saham
Hasil  uji  t  struktur  modal  terhadap  return  saham  menunjukkan  nilai  t  sebesar  -0.762  yang  artinya  memiliki  hubungan negatif  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.449  yaitu  lebih  besar  dari  0.05  (taraf  signifikansi  5%).  Dengan  ini  dapat disimpulkan bahwa struktur modal tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Hal ini dikarenakan tinggi rendahnya hutang yang dimiliki perusahaan bukan hanya disebabkan oleh kinerja manajemen tetapi banyak faktor lain yang dapat memengaruhi hal tersebut seperti ekspansi bisnis yang akan dilaksanakan perusahaan sehingga investor kurang  memerhatikan  nilai  DER  dalam  laporan  keuangan.  Investor  cenderung  lebih  memerhatikan  histori  pembagian dividen oleh perusahaan dan harga saham. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Oktaviana & Santoso, 2020) karena hasil penelitian struktur modal tidak berpengaruh terhadap return saham. Tetapi hasil penelitian ini bertentangan atau tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Cindy Ardina Antariksa & Sudiartha, 2019) serta (Pradista & Kusumawati, 2022) karena hasil penelitian menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## 3.9.3 Pengaruh Pengungkapan Financial Distress terhadap Return Saham
Hasil uji t financial distress terhadap return saham menunjukkan  nilai t sebesar 3.298 yang artinya memiliki hubungan positif  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.002  yaitu  lebih  kecil  dari  0.05  (taraf  signifikansi  5%).  Dengan  ini  dapat disimpulkan bahwa financial distress memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Hal ini berarti semakin tinggi hasil z-score maka perusahaan dikategorikan sehat dan dapat memengaruhi peningkatkan return saham perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori sinyal dimana keadaan keuangan suatu perusahaan dapat memengaruhi harga pasar di Bursa Efek.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Pradista  &  Kusumawati,  2022)  yaitu financial distress berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## 3.9.4 Pengaruh Pengungkapan Kepemilikan Institusional terhadap Return Saham
Hasil  uji  t  kepemilikan  institusional  terhadap  return  saham  menunjukkan  nilai  t  sebesar  -0.202  yang  artinya  memiliki hubungan negatif dengan nilai signifikansi sebesar 0.840 yaitu lebih besar dari 0.05 (taraf signifikansi 5%). Dengan ini dapat disimpulkan bahwa kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham. Hal ini dikarenakan pihak institusi yang memiliki jumlah saham besar cenderung bertindak untuk kepentingan pribadi dan mengorbankan  kepentingan  para  pemegang  saham  minoritas.  Adanya  kondisi  ini  dapat  menyebabkan  terjadinya keterhambatan  kinerja  perusahaan  yang  akan  berdampak  pada  return  saham  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Sari et al., 2020) dan (Manse, 2018) bahwa kepemilikan institusional tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  return  saham.  Sedangkan,  hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  hasil penelitian yang dilakukan oleh (Dwi Putra & Afriyenti, 2021).

## 3.9.5 Pengaruh Pengungkapan Proporsi Dewan Komisaris Independen terhadap Return Saham
Hasil uji t proporsi dewan komisaris independen terhadap return saham menunjukkan nilai t sebesar -0.884 yang artinya memiliki  hubungan  negatif  dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.380  yaitu  lebih  besar  dari  0.05 (taraf  signifikansi  5%). Dengan  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  proporsi  dewan  komisaris  independen  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap return saham. Hal ini terjadi karena susunan atau anggota dewan komisaris independen hanya sebatas memenuhi Peraturan Otoritas Jasa keuangan Nomor 55 /PJOK.03/2016 Pasal 24 ayat 1 dan 2 tentang perusahaan wajib memiliki dewan komisaris independen dengan proporsi paling sedikit 50% (lima puluh persen) dari jumlah anggota komisaris dan perusahaan tidak menegakkan good corporate governance dalam perusahaan. Selain itu, hal ini tidak dijadikan sebagai bahan  pertimbangan  investor  karena  investor  cenderung  memerhatikan  kinerja  keuangan  perusahaan  dan  pergerakan harga saham.  Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Oktaviana & Santoso, 2020) dan (Karina Diandra, 2023) yaitu proporsi dewan komisaris independen tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Sedangkan, hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  (Manse, 2018) yaitu proporsi dewan komisaris independen memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

## 4. KESIMPULAN
Hasil  analisis  dan  pembahasan  mengenai  pengaruh  pengungkapan  corporate  social  responsibility,  struktur  modal, financial distress, kepemilikan institusional, dan proporsi dewan komisaris independen terhadap return saham, maka dapat disimpulkan  sebagai  berikut:  pertama,  pengungkapan  corporate  social  responsibility  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  return  saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  banyaknya  pengungkapan  corporate  social  responsibility  oleh perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap return saham. Kedua, struktur modal tidak berpengaruh signifikan terhadap return  saham.  Hal  ini  dikarenakan  banyaknya  faktor  yang  dapat  memengaruhi  tinggi  rendahnya  hutang  yang  dimiliki perusahaan. Ketiga, financial distress berpengaruh signifikan terhadap return saham. Keempat, kepemilikan institusional tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham.  Hal  ini  dikarenakan  pihak  institusi  yang  memiliki  jumlah  saham  besar cenderung bertindak untuk kepentingan pribadi dan mengorbankan kepentingan para pemegang saham minoritas. Kelima, proporsi dewan komisaris independen tidak berpengaruh terhadap return saham. Hal ini dikarenakan susunan atau anggota dewan  komisaris  independen  hanya  sebatas  memenuhi  Peraturan  Otoritas  Jasa  keuangan  dan  tidak  dijadikan  sebagai bahan pertimbangan  investor.  Pada penelitian  ini  terdapat  keterbatasan dalam  variabel  independen  dalam  menjelaskan variabel  dependen.  Sehingga  nilai  adjusted  R  square  menunjukkan  faktor-faktor  lain  yang  memiliki  dampak  terhadap return saham. Untuk itu, disarankan bagi peneliti selanjutnya untuk dapat mencakup lebih banyak faktor lain mengenai topik serupa.

## REFERENCES
Caparino, O., & Simamora, C. (2020). Pengaruh Financial Distress (Altman Z-Score) dan Debt Equity Ratio terhadap Return Saham Sub Sektor Perbankan di Bursa Efek Indonesia Tahun 2018. JURNAL ILMIAH M-PROGRESS, 10(2).
Cindy Ardina Antariksa, N. M., & Sudiartha, G. M. (2019). Peran Profitabilitas Memediasi Pengaruh Likuiditas dan AStruktur Modal terhadap Return Saham. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 8(6), 3303. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i06.p01
Darma Wijaya, H., & Mindosa, B. (2019). Pengaruh Mekanisme Good Corporate Governance terhadap Return Saham yang di Mediasi ROE pada Perusahaan BUMN yang Terdaftar di BEI periode 2015-2018. Jurnal Bisnis Dan Informatika. www.idx.co.id Dewi,  S.  N.,  Hendra  Halawa,  M.,  &  Nifanngelyau,  L.  K.  (2021).  Dampak  Covid-19  Terhadap  Bisnis  Property.  Jurnal  Pendidikan Ekonomi (JPE), 1, 20–25.
Dwi  Putra,  R.,  &  Afriyenti,  M.  (2021).  Pengaruh  Mekanisme  Good  Corporate  Governance  dan  Pengungkapan  Coporate  Social Responsibility terhadap Return Saham (Studi Empiris pada Perusahaan Property yang Terdaftar pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2016-2018). JEA Jurnal Eksplorasi Akuntansi, 3(2), 248–263. http://jea.ppj.unp.ac.id/index.php/jea
Fathihani, Randyantini, V., Saputri,  I. P., & Wijayanti, F.  A.  K. (2023). Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility, Struktur Modal, dan Financial Distress terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2017-2021. Jurnal Samudra Ekonomi Dan Bisnis, 14(1), 15–24. https://doi.org/10.33059/jseb.v14i1.6046
Fitriani, N., Sadikin, A., & Wahyuni, A. (2021). Analisis Pengaruh Corporate Social Responsibility terhadap Return Saham dengan ROE sebagai Variabel Moderating pada Indeks LQ-45. Jurnal Komunikasi Bisnis Dan Manajemen, 8(1). www.menlh.go.id Herninta, T., & Rahayu, R. A. (2021). Dampak Pandemi Covid-19 terhadap Harga Saham Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdafftar di Bursa Efek Indonesia. ESENSI: Jurnal Manajemen Bisnis, 24(1), 56–63. www.money.kompas.com Ikrima, S., & Asrori. (2020). Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility terhadap Return saham dengan Return on Asset sebagai Variabel Moderating. Gorontalo Accounting Journal, 3(1).
Karina Diandra, P. (2023). Good Corporate Governance dan Pengungkapan Corporate Social Responsibility terhadap Nilai Perusahaan. In SCIENTIFIC JOURNAL OF REFLECTION: Economic, Accounting, Management and Business (Vol. 6, Issue 2).
Manse, A. (2018). Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Return Saham pada Sektor Pertambangan di BEI Periode 2014- 2017. Jurnal Ilmiah, 22(2).
Nawangsari, S., Zakaria, A., & Sumiati, A. (2021). Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR), Earning per Share (EPS), dan Debt to Equity Ratio (DER), terhadap Return Saham pada Perusahaan Sektor Keuangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Business, Entrepreneuship and Finance, 1(2). https://doi.org/10.53067/ijebef
Oktaviana, R., & Santoso, B. (2020). Pengaruh Struktur Modal dan Corporate Governance terhadap Return Saham dan Profitabilitas pada Perusahaan Manufaktur. Surasni… 89 Jurnal EMBA, 8(2), 89–98.
Paramita, Y., & Ramdani, D. (2022). Determinasi Financial Distress terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu Manajemen Saburai, 8, 29– 38.
Pradista, A., & Kusumawati, E. (2022). Analisis Pengaruh Pengungkapan CSR, Perubahan Ukuran Perusahaan, Likuiditas, Leverage, dan Profitabilitas terhadap Return Saham. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis, 11, 761–776.
Pratiwi, P. D., Christian, A. R., Dahlan, A., Adhitya, Y., & Christian, R. (2021). Performa Keuangan Perusahaan sub-sektor terdampak Covid-19. Jurnal Inovasi Bisnis Dan Manjemen Indonesia, 5, 129–137.
Rahmah,  H.,  &  Mintarti,  S.  (2022).  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Kebijakan  Hutang  terhadap  Return  Saham  dengan  Profitabilitas sebagai Variabel Intervening. In Jurnal Ilmu Akuntansi Mulawarman (Vol. 7, Issue 1).
Salipadang, W., & Jao, R. (2018). Pengaruh Mekanisme Good Corporate Governance terhadap Ketepatan Waktu Penyampaian Laporan Keuangan  dan  Dampaknya  terhadap  Return  Saham.  Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  Dan  Perbankan,  6(1),  83–101. www.neraca.co.id
Sari, I. R., Hendra, K., & Dewi, R. R. (2020). Pengaruh Kepemilikan Institusional, Dewan Komisaris Independen, Profitabilitas, dan Likuiditas terhadap Return Saham Perusahaan Property dan Real Estate. Jurnal Investasi, 6, 26–40.

## ARBITRASE: Journal of Economics and Accounting
ISSN 2722-841X (Media Online) Vol 4, No 2, November 2023, Page 160−168 DOI: 10.47065/arbitrase.v4i2.1422 https://djournals.com/arbitrase
Sudirgo, T., & Nurainun Bangun,  dan. (2019). Pengaruh Financial Distress, Financial Performance, dan  Likuiditas terhadap Stock Return. Business Management Journal, 15(2), 77–92. http://journal.ubm.ac.id/
Sugiyono. (2018). Metode Penelitian. Suprapto, S., & Susilo, D. E. (2020). Pengaruh Corporate Social Responsibility terhadap stock return.  Jurnal  Riset Akuntansi  Dan Keuangan, 3(1), 35–45. http://ejournal.stiedewantara.ac.id/index.php/JAD/issue/view/49
Wibowo,  W.,  &  Mekaniwati,  D.  A.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Kemampulabaan  Terhadap  Return  Saham  Perusahaan Properti  dan  Real  Estate  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Tahun  2013-2015.  Jurnal  Ilmiah  Manajemen  Kesatuan,  8(1),  19–28. www.idx.co.id
Wiratno, A., Kurniasari, W., & Yusuf, M. (2018). Pengaruh Inflasi Dan Suku Bunga Terhadap Return Saham Dengan Profitabilitas Sebagai Variabel Intervening Di Perbankan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015. Journal of Accounting Science, 2(1), 67–90. https://doi.org/10.21070/jas.v2i1.1216