1  Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Ekuitas, Indonesia, nettaalgina@gmail.com
2 † Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Ekuitas, Indonesia, imam.muslim@ekuitas.ac.id Penulis Korespondensi : Netta Algina Yudhianie
Sitasi:  N.A,  Yudhianie,  A.I.,  Muslim    (2023).  Tinjauan  atas  tata  kelola  perusahaan,  kesempatan bertumbuh dan stuktur modal. Jurnal Akuntansi, 17 (1), halaman. Artikel masuk: 29 Maret 2022; Artikel diterima: 3 Oktober 2022

## TINJAUAN ATAS TATA KELOLA PERUSAHAAN, KESEMPATAN BERTUMBUH, DAN STRUKTUR MODAL
OVERVIEW OF CORPORATE GOVERNANCE , GROWTH OPPORTUNITIES, AND CAPITAL STRUCTURE
Netta Algina Yudhianie 1 
Ade Imam Muslim 2 †

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menginvestigasi  faktor-faktor  yang  memengaruhi struktur  modal  dilihat  dari  tata  kelola  dan  kesempatan  bertumbuh  perusahaan  di perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2020. Total  sampel  sebanyak  13  perusahaan.  Metode  analisis  data  yang  digunakan  adalah regresi  data  panel.  Hasil  penelitian  ini  memberikan  bukti  empiris  bahwa  tata  kelola perusahaan  yang  diukur  dengan  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, komite audit, dan kesempatan bertumbuh merupakan faktor yang signifikan memengaruhi struktur modal.  Sedangkan, kehadiran kepemilikan asing dan komisaris independen tidak terbukti  memengaruhi  struktur  modal  perusahaan.  Implikasi  dari  penelitian  ini  adalah pentingnya  perusahaan  menjaga  peluang  pertumbuhan,  meningkatkan  efektivitas  komite audit, melibatkan manajer dan institusi dalam kebijakan terkait struktur modal.
Kata Kunci: Tata kelola, kesempatan bertumbuh, struktur modal, data panel.

## ABSTRACT
This study aims to investigate the  factors  that influence  the capital structure in terms of corporate  governance  and  growth  opportunities  in  manufacturing  companies  listed  on the  Indonesia  Stock  Exchange.  This  study  uses  a  sample  of  manufacturing  companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2015-2020 period. The total sample is 13 companies.  The  data  analysis  method  used  is  panel  data  regression.  The  results  of  this study provide empirical evidence that corporate governance as measured by managerial ownership,  institutional  ownership,  audit  committees,  and  growth  opportunities  are significant  factors  influencing  capital  structure.  Meanwhile,  the  presence  of  foreign ownership  and  independent  commissioners  is  not proven  to affect  the  company's  capital structure.  The  implication  of  this  research  is  the  importance  of  companies  maintaining growth  opportunities,  increasing  the  effectiveness  of  audit  committees,  involving managers and institutions in policies related to capital structure.
Keywords: Corporate governance, growth opportunities, capital structure, panel data

## 1. PENDAHULUAN
Salah  satu  keputusan  penting  yang  harus  dilakukan  manajer  dalam  kaitannya dengan  keberlangsungan  dan  ekspansi  operasi  perusahaan  adalah  keputusan struktur  modal.  Badan  Pusat  Statistik  (2020)  melaporkan  pertumbuhan  industri manufaktur  besar  dan  sedang  tahun  2019  naik  sebesar  4,01  persen  dari  tahun 2018.  Kenaikan  itu  disebabkan  oleh  naiknya  produksi  industri  pencetakan  dan reproduksi  media  rekaman  sebesar  19,58  persen. Sebagian  besar  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  memiliki  struktur  dari modal  sendiri  daripada  utang  jangka  panjang.  Semakin  kecil  utang  akan menyebabkan  semakin  kecil  risiko  yang  harus  dihadapi  perusahaan,  antara  lain kesulitan  keuangan,  kegagalan  membayar  bunga  dan  pokok  pinjaman  sampai kebangkrutan.
Menurut  Suryadi  dan  Irwandi  (2021),  dalam  menjalankan  kegiatan perusahaan, diperlukan optimalisasi modal untuk membiayai aktivitas perusahaan, baik  aktivitas  operasional  maupun  investasi.  Struktur  modal  yang  optimal  dapat diartikan  sebagai  struktur  modal  yang  dapat  meminimalkan  biaya  penggunaan modal keseluruhan atau biaya modal rata-rata.
Penelitian kami berupaya menginvestigasi faktor-faktor yang memengaruhi struktur  modal,  khususnya  perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia.  Adapun  faktor-faktor  yang  kami  duga  memengaruhi  struktur  modal adalah  mekanisme  tata  kelola  dan growth  opportunity .  Mekanisme  tata  kelola meliputi struktur kepemilikan, kehadiran komite audit, dan komisaris independen.
Penelitian  kami  berangkat  dari  adanya  fenomena  perusahaan  Pan  Brothers (PBRX)  pada  tahun  2019  yang  memiliki  saldo  tunai  US$64  juta  dan free  cash US$36,5  juta.  Bisnis  Pan  Brothers  yang  bergerak  di  bidang  industri  tekstil  ini bersifat  musiman  dan  padat  modal  pada  puncaknya  pada  paruh  pertama  tahun 2020  karena  adanya  Covid-19.  Hal  ini  akan  berdampak  negatif  karena  kas  dari operasi  dan  peningkatan  penggunaan  fasilitas  kredit  bergulir  yang  akan  berakhir dalam  waktu  kurang  dari  setahun.  Pan  Brothers  akan  menguras  jalur  kredit bergulir  dan  makan  uang  di  bawah  bantal.  Hal  ini  akan  meningkatkan  tekanan
pada  likuiditas.  Tingkat  utang  yang  lebih  tinggi  karena  kebutuhan  modal  kerja akan melemahkan rasio utang/EBITDA dan  EBITA/beban bunga masing-masing menjadi  5,1  kali  dan  1,9  kali  pada  tahun  2020.  Prospek  negatif  mencerminkan pendapatan dan modal kerja yang lebih serius saat ini karena sifat kegiatan saat ini tidak dapat diprediksi.
Kami berupaya mengisi fenomena gap di atas melalui konfirmasi dan bukti empiris  hasil penelitian ini. Kami juga berupaya mengisi  perdebatan di kalangan para peneliti dengan memberikan dukungan terhadap hasil penelitian yang sudah ada dan memberikan bukti empiris struktur modal di perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia. Permasalahan utama penelitian ini adalah apakah tata kelola dan kesempatan bertumbuh perusahaan dapat memengaruhi keputusan pendanaan dan struktur modal perusahaan.
Struktur kepemilikan saham diprediksi berpengaruh pada penentuan struktur modal.  Semakin  terkonsentrasi  kepemilikan  saham  perusahaan  cenderung  akan mengurangi  utang.  Hal  ini  karena  adanya  pengawasan  yang  lebih  efektif  dari manajemen. Manajemen akan semakin berhati-hati dalam melakukan peminjaman dana  dari  pihak  luar  (Suryadi  &  Irwandi,  2021).  Dengan  kata  lain,  keputusan pendanaan  (struktur  modal)  melibatkan  para  pemilik  saham  perusahaan  atau pemilik  perusahaan  ( principal). Pemilik  ini  merupakan  bagian  dari  struktur kepemilikan.
Kehadiran  komisaris  independen  dan  komite  audit  diprediksi  akan memengaruhi struktur modal. Menurut Hadiprajitno (2014), komisaris independen adalah  sekelompok  orang  atau  anggota  yang  bukan  karyawan  atau  berhubungan langsung  dengan  perusahaan  dan  juga  tidak  mewakili  pemegang  saham  atau hubungan  lain  yang  dapat  memengaruhi  kemampuan  untuk  beroperasi  secara independen.  Komisaris  independen  dapat  membantu  perusahaan  dalam mengembangkan  kebijakan  untuk  kepentingan  terbaik  perusahaan.  Selain  itu, komisaris independen dapat memberikan saran keputusan pendanaan terbaik yang dapat dilakukan oleh perusahaan.
Komite  audit  adalah  auditor  internal  yang  dibentuk  oleh  dewan  komisaris. Komite audit bertugas melakukan pemantauan dan evaluasi atas perencanaan dan
pelaksanaan  pengendalian  intern  perusahaan.  Adanya  komite  audit  diharapkan dapat  memberikan  pengawasan  dalam  setiap  pengambilan  keputusan  pendanaan. Dengan  pengawasan  tersebut,  perusahaan  akan  berusaha  memilih  sumber  dana yang efektif, aman, dan efisien dari biaya modalnya.
Menurut  Wijaya  dan  Ardini  (2020), growth  opportunity merupakan  faktor yang  dapat  memengaruhi  struktur  modal. Growth  opportunity ialah  kesempatan suatu  perusahaan  untuk  tumbuh  pada  masa  yang  akan  datang;  perusahaan  yang mempunyai  prospek  ke  depan  yang  baik  dan  pertumbuhannya  pesat  sangat membutuhkan dana besar pada masa yang akan datang.
Menurut  Mandege  dan  Noormansyah  (2018),  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan  yang  cepat  dalam  menghadapi  tingkat  ketidakpastian  yang  tinggi cenderung  mengurangi  penggunaan  utang  atau  modal  eksternalnya.  Perusahaan yang  sedang  pada  tahap  pertumbuhan  pun  akan  membutuhkan  dana  yang  sangat besar sehingga perusahaan cenderung menahan pendapatannya. Pertumbuhan aset juga  berpengaruh  pada  kondisi  modal  suatu  perusahaan  yang  menyebabkan perbandingan antara modal dan utang akan berubah. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan, kepercayaan investor dan kreditor dalam berinvestasi semakin timbul.
Kami  berharap  artikel  ini  dapat  memberikan  kontribusi  yang    berarti  bagi perkembangan  literatur  tata  kelola  dan  struktur  modal.  Artikel  ini  memberikan informasi  tata  kelola  yang  sangat  berkontribusi  dalam  keputusan  pendanaan sehingga  menjadi  masukan  bagi  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  listing di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  meningkatkan  tata  kelola  dan  kemampuan berkompetisi di pasar modal.

## 2. TINJAUAN LITERATUR DAN HIPOTESIS
Penelitian ini  dapat  kami jelaskan melalui  teori Pecking  Order  Theory. Teori  ini merupakan  hasil  pengembangan  oleh  Stewart  C.  Myers  dan  Majluf  pada  tahun 1984. Menurut Primanda (2018), Pecking Order Theory berasumsi bahwa sebuah perusahaan bertujuan memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham. Teori ini mendeskripsikan  bahwa  penambahan  modal  perusahaan  akan  mengutamakan penggunaan dana internal terlebih dahulu. Apabila memerlukan sumber dari luar,
perusahaan akan menerbitkan skema pembiayaan dari  utang.  Menurut Tiara dan Masruhim  (2016), Pecking  Order  Theory juga  menyebutkan  bahwa  perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi cenderung akan memiliki tingkat utang rendah, bukan  karena  ambisi  DER  kecil,  melainkan  karena  tidak  membutuhkan  dana eksternal.
Teori  kedua  yang  dapat  menjelaskan  permasalahan  penelitian  ini  adalah Agency  Theory .  Teori  ini  ini  pertama  kali  dikemukakan  oleh  Michael  C.  Jensen dan  William  H.  Meckling  pada  tahun  1976.  Menurut  Primanda  (2018),  teori keagenan  untuk  struktur  modal  berasumsi  bahwa  struktur  modal  yang  optimal ditentukan dengan meminimalkan biaya konflik yang mungkin terjadi pada pihak yang terlibat, yaitu antara manajemen dan pemegang saham.
Konsep Agency  Theory merupakan  hubungan  atau  kontak  antara principal dan  agen.  Konflik  kepentingan  antara principal dan  agen  dapat  menimbulkan informasi  asimetris.  Pemegang  saham  berkepentingan  atas return saham  yang tinggi,  sedangkan  seorang  manajer  berkepentingan  atas  intensif  yang  tinggi  dari kinerja  dalam  mengoperasikan  perusahaan.  Agen  selaku  pengelola  mempunyai akses  penuh  terhadap  entitas.  Agen  memiliki  peluang  dalam  menyembunyikan informasi  sehingga  dapat  memenuhi  kepentingan  pribadi.  Kondisi  inilah  yang dapat  memicu  masalah  dan  konflik  kepentingan  dalam  suatu  kebijakan  di  dalam entitas  (Dewi  &  Masruhim,  2016).  Untuk  dapat  melakukan  fungsinya  dengan baik,  manajer  harus  diberikan  imbalan  dan  pengawasan  yang  memadai. Pengawasan  dilakukan  melalui  cara-cara,  seperti  pengikatan  agen,  pemeriksaan laporan  keuangan,  dan  pembatasan  terhadap  keputusan  yang  dapat  diambil manajemen.

## Pengembangan Hipotesis
Kepemilikan  manajer  dalam  suatu  perusahaan  dapat  berperan  untuk menyelaraskan  kepentingan  antara principal dan  agen  sehingga  seorang  manajer bertindak  sesuai  dengan  keinginan  pemegang  saham.  Dalam  kepemilikan manajerial, pemegang saham dari pihak manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan  keputusan  perusahaan  ialah  direksi  dan  komisaris.  Jika  manajer memiliki saham perusahaan (kepemilikan manajerial), hal itu  akan memengaruhi
keputusan  pendanaan  perusahaan  karena  manajer  memiliki    hak  suara.  Manajer akan  berusaha  mengeluarkan  kebijakan  yang  mendorong  perusahaan  untuk mencapai laba yang lebih tinggi. Manajer akan menggunakan sumber pendanaan dari eksternal, yaitu penerbitan saham.
Dengan  adanya  kepemilikan  manajerial,  tingkat  utang  akan  menjadi  lebih rendah karena manajer yang kedudukannya sejajar dengan pemegang saham tidak ingin  mendapatkan  dividen  yang  lebih  kecil  karena  bunga  dari  utang  tersebut. Osvald  dan  Prasetyo  (2015)  serta  Hadiprajitno  (2014)    menunjukkan  bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh  pada  struktur  modal.  Berdasarkan  uraian tersebut, kami merumuskan hipotesis pertama sebagai berikut:
H 1 : Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  signifikan  pada  struktur modal
Kepemilikan  institusional  memiliki  wewenang  yang  lebih  besar dibandingkan  dengan  pemegang  saham  lain  untuk  cenderung  memilih  proyek yang  lebih  berisiko  dengan  harapan  akan  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih tinggi.  Ketika  jumlah  modal  yang  sudah  diinvestasikan  oleh  pemilik  saham institusional sedikit, manajemen akan berusaha untuk mencari sumber utang yang lebih  besar  karena  pemilik  saham  berkepentingan  dengan  arus  kas  perusahaan. Hal tersebut akan mencegah manajer dalam penggunaan dana yang kurang efisien.
Jika  risiko  kebangkrutan  perusahaan  tinggi,  pemegang  saham  institusional ini akan melakukan diverifikasi investasi untuk mengelola sebuah risiko tersebut. Sebuah perusahaan dengan kepemilikan institusional yang tinggi akan berdampak memiliki  proporsi  kewajiban  yang  tinggi  pula.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Osvald  dan  Prasetyo  (2015)  menemukan  bahwa  kepemilikan  institusional berpengaruh pada struktur modal. Berdasarkan uraian tersebut, kami merumuskan hipotesis kedua sebagai berikut :
H 2 : Kepemilikan institusional  berpengaruh positif signifikan pada struktur modal
Struktur  kepemilikan  asing  memiliki  peran  penting  dalam  sebuah perusahaan  terutama  untuk  mendorong  pengungkapan  informasi  perusahaan secara  lebih  luas.  Perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan  asing  yang  tinggi
cenderung memiliki tekanan lebih tinggi untuk mengungkapkan dengan teperinci segala aktivitas perusahaan dengan harapan citra perusahaan dan nilai perusahaan meningkat.
Kepemilikan asing yang menanamkan modal sahamnya pada perusahaan di Indonesia  memiliki  sistem  manajemen,  pengawasan,  teknologi  dan  inovasi, keahlian,  dan  pemasaran  yang  cukup  baik.  Hal  ini  berpengaruh  positif  bagi perusahaan. Dengan demikian, penggunaan modal perusahaan akan lebih optimal dan  dapat  mengurangi  pendanaan  melalui  utang.  Primanda  (2018)  dan Primadhanny (2016) menemukan bahwa kepemilikan asing ini berpengaruh  pada struktur  modal.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  kami  merumuskan  hipotesis  ketiga sebagai berikut:
H 3 : Kepemilikan asing berpengaruh positif pada struktur modal
Kehadiran  komisaris  independen  dapat  berfungsi  sebagai  monitoring sehingga  meningkatkan  kredibilitas  perusahaan  dalam  meminjam  dana  eksternal dari pihak kreditur. Dari penelitian yang dilakukan oleh Hadiprajitno (2014) serta Osvald  dan  Prasetyo  (2015)  ditemukan  bahwa  komisaris  independen  ini berpengaruh pada struktur modal. Berdasarkan uraian tersebut, kami merumuskan hipotesis keempat sebagai berikut:
H 4 : Komisaris independen berpengaruh positif signifikan pada struktur modal
Komite  audit  berperan  dalam    pengendalian  internal  sebuah  perusahaan sehingga  dapat  dilaksanakan  dengan  baik.  Kehadiran  komite  audit  dapat membatasi  manajer  untuk  bertindak opportunistis dan  memakmurkan  dirinya sendiri.  Semakin  banyak  jumlah  komite  audit  dalam  sebuah  perusahaan diharapkan  cenderung  lebih  memilih  utang  sebagai  sumber  modal  untuk memanfaatkan  peluang  investasi.  Sejalan  dengan  itu,  penelitian  yang  dilakukan oleh Tiara dan Masruhim (2016), Hadiprajitno (2014), serta Osvald dan Prasetyo (2015)  menemukan  bahwa  komite  audit  ini  berpengaruh  pada  struktur  modal. Berdasarkan uraian tersebut, kami merumuskan hipotesis kelima sebagai berikut: H 5 : Komite audit berpangaruh positif signifikan pada struktur modal
Mengacu pada Trade-off Theory bahwa perusahaan perlu menyeimbangkan penggunaan utang dan beban atau biaya yang ditimbulkan dari penggunaan  utang  tersebut  agar  tercipta  struktur  modal  yang  optimal.  Teori tersebut  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki growth  opportunity tinggi  cenderung  memilih  kebijakan  utang  dalam  pendanaannya.  Hal  ini  cukup beralasan  karena  penggunaan  utang  relatif  lebih  cepat  dibandingkan  dengan saham dalam membiayai operasional perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Primanda  (2018)  dan Yuliarti  &  Triyonowati  (2020) menemukan  bahwa growth opportunity berpengaruh pada struktur modal.
H 6 : Growth opportunity berpengaruh positif signifikan pada struktur modal

## 3. METODE PENELITIAN

## Sampel Penelitian
Sampel  penelitian ini  merupakan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2015-2020.  Pemilihan  sampel  industri  manufaktur dengan  pertimbangan  bahwa  industri  manufaktur  memiliki  karakteristik  yang lebih  kompleks  dibandingkan  dengan  industri  lainnya.  Kriteria  yang  kami gunakan untuk penentuan sampel penelitian sebagai berikut :
Tabel 1 Pemilihan Sampel Penelitian
Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2015-202 149 Perusahaan manufaktur yang tidak menerbitkan laporan keuangan selama 6 tahun berturut-turut dari tahun 2015-2020 (35) Perusahaan manufaktur yang tidak menyajikan data lengkap terkait variabel yang diteliti tahun 2015-2020 (77) Perusahaan manufaktur yang menyajikan laporan keuangan selain menggunakan nilai mata uang rupiah (24) Jumlah sampel perusahaan yang digunakan 13

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder.  Data sekunder  adalah  data  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung,  yang  sebelumnya telah  diolah  terlebih  dahulu  dan  didapatkan  oleh  peneliti  dari  sumber  yang  lain sebagai tambahan informasi. Data sekunder yang digunakan  dalam penelitian ini berupa  laporan  keuangan  perusahaan  sampel  yang  diunduh  langsung  melalui website Indonesian Stock Exchange (IDX) atau Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2015-2020.

## Pengukuran Variabel
Variabel  penelitian  ini  terdiri  atas  variabel  independen,  dependen,  dan  kontrol. Variabel  independen  terdiri  atas  dua,  yaitu  mekanisme  tata  kelola  dan growth opportunities. Mekanisme  tata  kelola  diukur  melalui  kepemilikan  manajerial, institusional  asing,  dan  komite  audit.  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah  struktur  modal.  Variabel  kontrol  yang  kami  gunakan  ialah  umur perusahaan dan besar perusahaan. Variabel kontrol untuk mengontrol karakteristik spesifik perusahaan yang diduga memengaruhi struktur modal.
Kepemilikan  manajerial  merupakan  kepemilikan  saham  dari  pihak manajemen  baik  dewan  direksi  maupun  dewan  komisaris  yang  secara  aktif  ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan. Kepemilikan manajerial diukur dengan perbandingan jumlah saham yang dimiliki oleh manajemen dibandingkan dengan total seluruh saham beredar.
Kepemilikan  institusional  merupakan  proporsi  kepemilikan  saham  oleh investor  institusi.  Menurut  Primadhanny  (2016),  kepemilikan  institusional  dapat diukur  dengan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  institusi  dibandingkan  dengan seluruh saham yang beredar.
Perusahaan  dengan  kepemilikan  asing  yang  tinggi  cenderung  memiliki tekanan  yang  lebih  tinggi  untuk  mengungkapkan  secara  menyeluruh  aktivitas perusahaan.  Menurut  Primadhanny  (2016),  kepemilikan  asing  dapat  diukur dengan persentase total kepemilikan saham yang dimiliki oleh asing dibandingkan dengan seluruh saham yang beredar.
Komisaris  independen  menunjukkan  keberadaan  wakil  pemegang  saham secara  independen  dan  mewakili  kepentingan  investor.  Menurut  Hadiprajitno (2014),  komisaris  independen  dapat  diukur  dengan  menghitung  persentasenya dalam  sebuah  perusahaan.  Dengan  kata  lain,  dapat  diukur  dengan  jumlah komisaris independen dibandingkan dengan jumlah seluruh komisaris.
Komite  audit  memiliki  tugas  untuk  melakukan  pemantauan  dan  evaluasi atas  perencanaan  dan  pelaksanaan  pengendalian  intern  perusahaan.  Menurut Hadiprajitno  (2014),  komite  audit  dapat  diukur  dengan  melihat  jumlah  anggota komite audit  dalam suatu perusahaan.
Growth  opportunity merupakan  peluang  perusahaan  untuk  melakukan pertumbuhan  pada  masa  yang  akan  datang.  Mengacu  pada  Wijaya  dan  Ardini (2020), growth  opportunity dapat  dihitung  dengan  membandingkan  total  aset periode  sekarang  (t)  dikurangi  total  aset  periode  sebelumnya  (t-1)  dibandingkan dengan total aset periode sebelumnya.
Kemudian  struktur  modal  sebagai  variabel  kami  ukur  dengan debt  to equity  ratio (DER).  DER  merupakan  perbandingan  atau  proporsi  antara  total utang dan total ekuitas perusahaan. Terakhir sebagaimana kami sampaikan di awal bahwa kami menggunakan dua variabel kontrol, yaitu umur perusahaan dan besar perusahaan.  Sebagaimana  penelitian  Yofi  dan  Elly  (2018),  ukuran  perusahaan diukur dengan logaritma natural total aset perusahaan.
Menurut  Yofi  dan  Elly  (2018),  umur  perusahaan  dihitung  sejak  berdiri hingga  perusahaan  telah  menjalankan  operasinya.  Perusahaan  yang  telah  lama berdiri ini dipercaya oleh investor memiliki kestabilan dan masa depan yang lebih baik  karena  perusahaan  telah  lama  berdiri  dan    diasumsikan  akan  mendapatkan hasil  laba  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  yang  baru  berdiri.  Dalam penelitian  ini  umur  perusahaan  dihitung  sejak  perusahaan  berdiri  atau  beroperasi secara komersial sampai dengan periode pengamatan tahun 2020.

## Model Penelitian
Sebagai  upaya  menjawab  hipotesis  yang  kami  ajukan,  kami  merumuskan  model penelitian sebagai berikut :
Keteragan:
DER it merupakan struktur modal perusahaan i pada tahun t,
MAN it merupakan  proporsi  kepemilikan  manajerial  perusahaan  i  pada  tahun  t, INST it merupakan  proporsi  kepemilikan  institusional  perusahaan  i  pada  tahun  t, FORE it merupakan proporsi kepemilikan asing perusahaan i pada tahun t,
INDEP it merupakan  proporsi  komisaris  independen  perusahaan  i  pada  tahun  t, Auditit  adalah    jumlah  komite  audit  perusahaan  i  pada  tahun  t, Growthit adalah kesempatan  bertumbuh  perusahaan  i  pada  tahun  t,  dan Control it merupakan variabel kontrol besar perusahaan dan umur perusahaan perusahaan i pada tahun t.

## Tahapan Analisis Data
Sebelum  dilakukan  analisis,  data  ditabulasi  menggunakan  program  Excel  untuk menemukan  variabel-variabel  penelitian  yang  telah  ditetapkan  sesuai  dengan operasionalisasi variabel. Kemudian data dimasukkan ke dalam program Eviews. Di  dalam  program  Eviews,  data  mengalami  beberapa  tahapan  analisis.  Pertama, pengujian model data panel yang paling tepat. Pada tahap ini, kami menggunakan tiga  pengujian,  yaitu  Uji  Chow,  Hausman,  dan  LM.  Pada  tahap  kedua  data  akan dideskripsikan  melalui  statistik  deskriptif  rata-rata,  nilai  maksimum,  dan  nilai minimum. Pada tahap ketiga, data akan diuji lolos tidaknya dalam asumsi klasik. Dalam  tahap  ini,  kami  menggunakan  uji  asumi  klasik  normalitas, heteroskedastitias,  autokorelasi,  dan  multikolinieritas.  Pada  tahap  keempat dilakukan pengujian hipotesis.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam  penelitian  ini  kami  menggunakan  dua  analisis,  yaitu  deskriptif  dan verifikatif. Analisis deskriptif digunakan untuk menjelaskan sebaran data melalui rata-rata,  nilai  maksimum,  nilai  minimum,  dan  standar  deviasi.  Dalam  analisis deskriptif  kami  juga  melengkapinya  dengan  analisis  korelasional  untuk  melihat sejauh  mana  setiap  variabel  berkorelasi.  Analisis  verifikatif  digunakan  untuk
menjelaskan  signifikasi  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen. Tabel 2 merepresentasikan analisis deskriptif.
Tabel 2
Analisis Deskriptif dan Korelasional DER  Man Inst Fore  Indep  Aud  Growth Size Age Panel A : Analisis Deskriptif Mean 2,28  0,175  0,771  0,461  0,401  2,961 0,035 41,96 26,25 Max 39,4  0,914  1,069  0,926  0,666  3,000 0,723 103,0 30,07 Min 0,43  0,005  0,067  0,077  0,250  2,000  -0,923 18,00 15,60 Std. Dev 5,29  0,241  0,218  0,229  0,090  0,193 0,238 18,64 3,743 Panel B : Analisis Korelasional DER 1.00
Man
-0.08 1.00 Inst -0.12  -0.63 1.00 Fore 0.11 -0.47 0.46 1.00 Indep -0.06 0.19 -0.25  -0.50 1.00 Aud 0.08 0.10 -0.10  -0.10 0.12 1.00 Growth -0.21  -0.03 0.29 -0.12 -0.14  -0.10 1.00 Sise -0.63 0.15 0.13 -0.38 0.31  0.005 0.34 1.000 Age -0.07  0.003 0.10 0.044 -0.06  0.023 -0.05 0.076 1.000

## Sumber : Data Diolah
Berdasarkan  Tabel  2  Panel  A  untuk  struktur  modal  (DER)  memiliki  nilai rata-rata sebesar 2,28, nilai minimum diperoleh PT Kedaung Indah Can Tbk., dan nilai  maksimum  diperoleh  PT  Central  Proteina  Prima  Tbk.  Kemudian  untuk variabel bebas kepemilikan manajerial (MAN) nilai rata-rata sebesar 0,17 dengan nilai  minimum  diperoleh  PT  Central  Proteina  Prima  Tbk,  dan  nilai  maksimum diperoleh PT Sekar Laut Tbk. Untuk variabel kepemilikan institusional (INS) nilai rata-rata  sebesar  0,77  dengan  nilai  minimum  diperoleh  PT  Impack  Pratama Industri  Tbk.  dan  nilai maksimum  diperoleh  PT  Sekar  Laut  Tbk.  Untuk  variabel kepemilikan  asing  (FORE)  nilai  rata-rata  sebesar  0,46  dengan  nilai  minimum diperoleh  PT  Prasidha  Aneka  Niaga  Tbk.  dan  nilai  maksimum  diperoleh  PT Central Proteina  Prima Tbk. Untuk variabel komisaris independen (INDEP) nilai rata-rata  sebesar  0,40  dengan  nilai  minimum  diperoleh  PT  Kino  Indonesia  dan
nilai  maksimum  diperoleh  PT  Fajar  Surya  Wisesa  Tbk.  Untuk  variabel  komite audit (AUD) dengan nilai rata-rata sebesar 2,96 dengan nilai minimum diperoleh PT  Indah  Can  Tbk.,  dan  nilai  maksimum  sebesar  3,00.  Untuk  variabel growth opportunity (GROWTH)  nilai  rata-rata  sebesar  0,04  dengan  nilai  minimum diperoleh  PT  Magna  Invesma  Mandiri  Tbk.  dan  nilai  maksimum  diperoleh  PT Kino  Indonesia.  Untuk  variabel  kontrol firm  size (SIZE)  dengan  nilai  rata-rata sebesar  41,96  dengan  nilai  minimum  sebesar  18,00  dan  nilai  maksimum  sebesar 103,00. Untuk variabel firm age (AGE) nilai rata-rata sebesar 26,25 dengan nilai minimum sebesar 15,61 dan nilai maksimum sebesar 30,08. Berdasarkan Tabel 2 Panel B terlihat bahwa nilai koefisien antarvariabel secara keseluruhan lebih kecil dari 0,80. Hal tersebut menunjukkan bahwa dalam hasil penelitian ini tidak terjadi multikolinearitas dalam model regresi ini.
Selanjutnya,  kami  melakukan  pengujian  verifikatif  dengan  terlebih  dahulu melakukan pemilihan model data  panel yang paling tepat. Berdasarkan pengujian Chow,  Hausman dan LM ,  kami  menemukan  bahwa  model  yang  paling  tepat adalah fixed  effect  model. Kemudian  kami  melakukan  pengujian  asumsi  klasik, yang  terdiri  atas  uji  normalitas,  heteroskedastisitas,  dan  autokorelasi.  Tabel  3 merepresentasikan hasil pengujian asumsi klasik.
Tabel 3 Uji Asumsi Klasik Model Tes Signifikansi Jarque-Bera 0.360832 0.834923 Durbin-Watson stat 2.030862 C 0.9715 Man 0.8065 Inst 0.5030 Fore 0.9771 Indep 0.2454 Aud 0.4084 Growth 0.9258 Size 0.9589 Age 0.8769 Sumber : Data Diolah, 2022
Uji normalitas bertujuan menguji apakah nilai residual yang telah distandardisasi pada  model  regresi  berdistribusi  normal  atau  tidak.  Dalam  penelitian  ini,  kami menggunakan tes Jarque-Bera. Berdasarkan Tabel 3 di atas diketahui bahwa nilai statistik  Jarque-Bera  sebesar  0,360832  dan  nilai  signifikan  0,83.  Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi normal.
Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya penyimpangan  asumsi  klasik.  Heteroskedastisitas  menunjukkan  ketidaksamaan varian  dari  residual  untuk  semua  pengamatan  pada  model  regresi.  Syarat  yang harus terpenuhi dalam model regresi adalah tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.  Berdasarkan  Tabel  3  di  atas  diketahui  bahwa  secara keseluruhan  variabel  memiliki  nilai  signifikan  lebih  besar  dari  0,05  sehingga model regresi tidak mengandung gejala heteroskedastisitas.
Autokorelasi  merupakan  korelasi  yang  terjadi  antar-residual  pada  satu pengamatan  dengan  pengamatan  lainnya  pada  model  regresi.  Autokorelasi  biasa muncul  karena  observasi  yang  berurutan  di  sepanjang  waktu  dan  berkaitan  satu sama  lain.  Salah  satu  cara  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  autokorelasi  ialah  uji Durbin-Watson (DW). Uji autokorelasi juga dapat dilakukan dengan mencari nilai dU dan dL dengan menggunakan tabel Durbin-Watson (DW). Pada Tabel 3 di atas diketahui  nilai Durbin-Watson sebesar  2,030862.  nilai Durbin  Watson (DW) berada  di  antara  dU  (1,8634)  <  DW  (2,030862)  <  4–dU  (4-1,8634).  Dengan demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  model  tidak  mengandung  autokorelasi. Secara  umum  dapat  disimpulkan  bahwa  model  dalam  penelitian  ini  lolos  uji asumsi klasik.
Sebagaimana  kami  sampaikan  di  awal,  model  regresi  data  panel  yang terpilih  adalah fixed  effect  model. Berdasarkan  itu,  pengujian  verifikatif  akan dilakukan  untuk  melihat  signifikansi  pengaruh  masing-masing  variabel independen terhadap variabel dependen. Tabel 4 di bawah ini merepresentasikan fixed effect model.
Tabel 4 Pengujian Hipotesis Variabel Koefisien t-Statistic Prob. C 122.8630 6.000917 0.0001 *** Man 0.432906 3.026978 0.0115 ** Inst 3.822418 2.106572 0.0489 ** Fore -0.219801 -0.676679 0.5126 Indep -0.232991 -0.744307 0.4723 Aud 0.149775 1.961929 0.0355 ** Growth 0.120641 2.328684 0.0400 ** Size -38.03118 -6.346716 0.0001 *** Age 0.096582 0.812458 0.4338 Adjusted R Square 0.937037 F-statistic 22.70347 Prob (F-statistic) 0.000003 Sumber : Data Diolah, 2022
*** Signifikan pada level 1 % ** Signifikan pada level 5 %
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  hasil  setiap  variabel  independen  memiliki tingkat  signifikansi  yang  berbeda-beda,  dan  koefisien  model  regresi  ini  untuk konstanta  memiliki  nilai  sebesar  122,8630  dengan  nilai  prob  sebesar  0,0001, artinya  jika  variabel  independen  konstan,  rata-rata  struktur  modal  perusahaan sebesar 122,8630.
Variabel  kepemilikan  manajerial  menghasilkan  koefisien  regresi  sebesar 0,432906, t-statistic sebesar 3,026978 dengan prob sebesar 0,0115 lebih kecil dari taraf  signifikansi  yang  diharapkan  (0,0115  <  0,05).  Dengan  demikian,  dapat disimpulkan bahwa  kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan  pada struktur modal pada level 5%. Hasil penelitian ini mengonfirmasi hipotesis pertama yang kami  ajukan.  Variabel  kepemilikan  institusional  menunjukkan  koefisien  regresi sebesar  3,822418, t-statistic sebesar  2,106572  dengan  prob  sebesar  0,0489  lebih kecil  daripada  taraf  signifikan  yang  diharapkan  (0,0489  <  0,05).  Dengan demikian,  dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  institusional  berpengaruh signifikan  pada  struktur  modal  pada  level  5%.  Hasil  ini  juga  mengonfirmasi hipotesis kedua yang kami ajukan.
Hasil  penelitian  kami  mendukung  hasil  penelitian  sebelumnya  yang dilakukan oleh  Nuraini et al. (2016), Yuliarti & Triyonowati (2020) , dan  Dewata et  al. (2015).  Namun,  hasil  penelitian  kami  berbeda  dengan  penelitian  Khairani (2015)  dan  Miraza  dan  Muniruddin  (2017).  Hasil  penelitian  kami  juga mengonfirmasi teori agensi yang kami ajukan. Kehadiran kepemilikan manajerial dan  institusional  merupakan  mekanisme  monitoring  untuk  menyelaraskan kepentingan principal dan  agen.  Selain  itu,  apabila  dilihat  dari Pecking  Order Theory, hasil penelitian kami dapat mengonfirmasi bahwa kehadiran kepemilikan manajerial dan institusional menentukan dalam pemilihan struktur modal sehingga sebelum  memilih  pendanan  dari  utang,  ada  kemungkinan  perusahaan  akan menawarkannya terlebih dahulu kepada manajerial dan institusional.
Variabel  kepemilikan  asing  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar  - 0,219801,  diperoleh t-statistic sebesar  0,324823  dengan  prob  0,5126  lebih  besar dari taraf signifikan yang diharapkan (0,5126 > 0,05). Hasil penelitian kami belum mengonfirmasi  hipotesis  ketiga  dan  teori  yang  kami  ajukan.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  Priapsari  (2020)  dan  (Sabrina  et  al.,  2021).  Dugaan  kami bahwa kepemilikan asing di perusahaan manufaktur masih sedikit sehingga tidak memengaruhi dalam keputusan pendanaan atau struktur modal.
Variabel  komisaris  independen  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar  - 0.232991, diperoleh t-statistic sebesar -0,744307 dengan prob 0,4723 lebih besar dari taraf signifikan yang diharapkan (0,4723 > 0,05). Hasil penelitian kami belum mengonfirmasi hipotesis dan teori yang kami ajukan. Penelitian kami mendukung penelitian  Pradana  (2020).  Kami  menduga  kehadiran  komisaris  independen berperan dalam monitoring atas kegiatan manajerial secara umum sehingga tidak memengaruhi dalam keputusan pendanaan.
Variabel  komite  audit  menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar  0,149775 dengan t-statistic sebesar  1,961929  diperoleh  prob  sebesar  0,0355  lebih  kecil daripada  taraf  signifikan  yang  diharapkan  (0,0355  <  0,05).  Dengan  demikian, komite  audit  berpengaruh  signifikan  pada  level  5%.  Hasil  penelitian mengonfirmasi  hipotesis  kelima  yang  kami  ajukan  sekaligus  teori  agensi  dan Peckhing  Order  Theory .    Penelitian  kami  sejalan  dengan  penelitian  Kurniawan
dan  Rahardjo  (2014),  tetapi  berbeda  dengan  penelitian  Pradana  (2020).  Kami sepakat dengan teori agensi dan Peckhing Order Theory bahwa kehadiran komite audit sebagai monitoring dalam keputusan pendanaan atau struktur modal.
Variabel growth  opportunity menunjukkan  koefisien  regresi  sebesar 0,120641 diperoleh t-statistic sebesar 2,328684 dengan prob sebesar 0,0400 lebih kecil  dari  taraf  signifikan  yang  diharapkan  (0,0400  <  0,05).  Dengan  demikian, growth  opportunity berpengaruh  signifikan  pada  level  5%.  Hasil  penelitian mengonfirmasi  hipotesis  kelima  yang  kami  ajukan  sekaligus  teori  agensi  dan Peckhing  Order  Theory .  Hasil  ini  mendukung  penelitian  Khairani  (2015),  dan Wijaya  dan  Ardini  (2020),  tetapi  berbeda  dengan  penelitian Yuliarti  & Triyonowati  (2020) dan  Mustika  (2017).  Kami  sepakat  dengan  teori  agensi  dan Peckhing Order Theory bahwa pertumbuhan perusahaan yang semakin meningkat memberikan  preferensi  memilih  kebijakan  utang  daripada  dari  ekuitas.  Hal  ini dapat  dipahami  karena  semakin  tumbuh  perusahaan,  skema  utang  dengan pembayaran  tetap  menjadi  pilihan  sehingga  perusahaan  memiliki  cadangan lainnya  dalam  bentuk  laba.  Di  samping  itu,  mekanisme  tata  kelola  pada perusahaan  besar  sudah  sangat  baik  dan  memiliki  sistem  pengendalian  internal yang sudah andal.
Variabel kontrol firm size menunjukkan koefisien regresi sebesar -38,03118 dengan t-statistic sebesar -6,346716 dan prob sebesar 0,0001 lebih kecil daripada taraf signifikan yang diharapkan (0,0001 < 0,05). Sementara itu, variabel kontrol firm  age menghasilkan  koefisien  sebesar  0,096582  diperoleh t-statistic sebesar 0,812458  dengan  prob  sebesar  0,4338  lebih  besar  dari  taraf  signifikan  yang diharapkan  (0,4338  >  0,05).  Berdasarkan  hasil  ini,  ukuran  perusahaan  sejalan dengan growth  opportunity dalam  memengaruhi  struktur  modal,  sementara variabel  umur  perusahaan  tidak  memengaruhi  struktur  modal.  Kami  menduga bahwa keputusan pendanaan tidak memperhatikan umur perusahaan.
Perkembangan  teknologi  informasi  seperti  sekarang  memungkinkan  perusahaan- perusahaan startup yang baru berdiri memperoleh pendanaan dari luar baik dalam bentuk utang maupun ekuitas.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian kami berupaya untuk menginvestigasi faktor-faktor yang memengaruhi struktur  modal,  khususnya  di  perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia,  dari  sisi  tata  kelola  dan  kesempatan  bertumbuh.  Untuk  keperluan tersebut, kami mengumpulkan perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2020.
Hasil  penelitian  ini  memberikan  bukti  empiris  bahwa  tata  kelola perusahaan  yang  terdiri  atas  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, kehadiran  komite  audit,  dan  kesempatan  bertumbuh  perusahaan  berpengaruh signifikan  pada  struktur  modal  di  perusahaan  manufaktur.  Sementara  itu, kehadiran  kepemilikan  asing  dan  komisaris  independen  tidak  memengaruhi struktur  modal  perusahaan.  Kami  menduga  kepemilikan  asing  di  perusahaan manufaktur  masih  sedikit.  Selain  itu,  kehadiran  komisaris  independen  berperan dalam  monitoring  atas  kegiatan  manajerial  secara  umum  sehingga  tidak memengaruhi keputusan pendanaan.
Hasil  penelitian ini memberikan  kontribusi  bahwa  kehadiran  kepemilikan manajerial  dan  institusional  dalam  perusahaan  serta  kesempatan  bertumbuh merupakan  salah  satu  faktor  yang  sangat  penting  dalam  struktur  modal. Perusahaan  harus  memberikan  kesempatan  kepada  manajerial  untuk  turut  serta dalam pengambilan keputusan strategis dan ikut andil dalam memiliki perusahaan. Perusahaan juga harus memberikan kesempatan yang sama bagi institusional baik dalam  bentuk  perusahaan  keuangan  atau  nonkeuangan  untuk  turut  serta  dalam kepemilikan sehingga dapat memberikan kontribusi dalam keputusan pendanaan. Terakhir,  perusahaan  harus  menjaga  kesempatan  atau  peluang  bertumbuh  dan berkembang  dengan  menjaga  aset,  menjaga  kestabilan  arus  kas  dan  profil perusahaan  di  mata  investor  melalui  pengembangan  inovasi  dan  perbaikan  tata kelola.
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  kelemahan.  Pertama,  data  yang  kami gunakan hanya melibatkan perusahaan manufaktur dengan rentangan   2015-2020. Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  melibatkan  seluruh  perusahaan  dari berbagai  industri  dan  rentangan  waktu  yang  lebh  panjang  sehingga  dapat
mengambil  simpulan  yang  lebih  baik.  Kedua,  peneliti  dapat  menggunakan mekanisme tata kelola yang lainnya yang memengaruhi struktur modal, misalnya kualitas audit.

## DAFTAR RUJUKAN
Dewata,  E.,  Sari,  Y.,  &  Fithri,  J.  E.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan Kepemilikan Institusional. Sari et Al , 30 (3), 175–182.
Hadiprajitno, P. B. (2014). Pengaruh Mekanisme Tata Kelola Perusahaan dan Struktur Kepemilikan  terhadap  Agency  Cost. Diponegoro  Journal  of  Accounting , 3 (2), 669–681.
Khairani  Hs,  M.  (2015).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Manajerial  dan  Growth Opportunity  terhadap  Struktur  Modal  dan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  (Studi pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  dan  Konsumsi  Barang  Yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2009-2012). Journal  of  Chemical  Information  and Modeling , 53 (9), 1689–1699.
Kurniawan, V. J., & Rahardjo, S. N. (2014). Pengaruh antara Tata Kelola Perusahaan (Corporate Governance) dengan Struktur Modal Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 3 (3), 669–677.
Miraza,  C.  N.,  &  Muniruddin,  S.  (2017).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional, Kepemilikan  Manajerial,  Variabilitas  Pendapatan,  Corporate  Tax  Rate,  dan  Non Debt  Tax  Shield  terhadap  Struktur  Modal  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2015. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA) , 2 (3), 73–85.
Mustika,  I.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Aset  Dan  Growth  Opportunity Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada  Seluruh  Perusahaan Yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia 2010-2014). Jurnal Akuntansi , 5 (2).
Nuraini,  Makhdalena,  &  Trisnawati,  F.  (2016).  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Manufaktur. Jurnal Economia , 3 (1), 11–28.
Osvald, G., & Prasetyo, E. (2015). Pengaruh Mekanisme Tata Kelola Perusahaan dan Struktur  Kepemilikan  terhadap  Struktur  Modal  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  Tahun  2011-2013). Diponegoro Journal of Accounting , 4 (2), 179–189.
Pradana,  E.  H.  H.  (2020).  The  Effect  of  Good  Corporate  Governance  on  Banking Profitability. Management Science Letters , 10 (9), 2045–2052. https://doi.org/10.5267/j.msl.2020.2.007
Pratika, I., & Primasari, N. H. (2020). Pengaruh Komisaris Independen, Komite Audit, Ukuran  Perusahaan,  Leverage  Dan  Ukuran  Kantor  Akuntan  Publik  (Kap) Terhadap  Integritas  Laporan  Keuangan. Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan , 9 (2), 109-120.
Primadhanny,  R.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Struktur  Modal pada Perusahaan Sektor Pertambangan  yang Tercatat di BEI Periode 2010-2014. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 4 (3), 1–9.
Primanda,  A.  (2018). Pengaruh  Agency  Cost,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur Kepemilikan,  Dan  Growth  Opportunity  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan Pada  Industri  Perdagangan,  Jasa,  dan  Investasi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2012–2016 (Doctoral dissertation, Universitas Widyatama).
Yuliarti,  F.  D.,  &  Triyonowati,  T.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Operating Leverage,  dan  Growth  Opportunity  Terhadap  Struktur  Modal. Jurnal  Ilmu  dan Riset Manajemen (JIRM) , 9 (4).
Sabrina,  H.  A.,  Rinofah,  R.,  &  Kusumawardhani,  R.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas, Likuiditas,  Kepemilikan  Institusional  dan  Kepemilikan  Asing  terhadap  Struktur Modal  pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2015-2019. J-MAS  (Jurnal  Manajemen  Dan  Sains) , 6 (2),  315. https://doi.org/10.33087/jmas.v6i2.292
Suryadi,  D.  &  Irwandi,  I.  (2021).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Profitabilitas, Pertumbuhan Aktiva terhadap Struktur Modal dengan Leverage sebagai Variabel Moderasi. Jurnal of Economic, Management, and Accounting , 4 , 96–108.
Tiara,  D.  &  Masruhim,  Muhammad  Amir.  (2016).  Pengaruh  Good  Corporate Governance terhadap Struktur Modal. Laboratorium Penelitian dan
Pengembangan FARMASI TROPIS Fakultas Farmasi Universitas Mualawarman, Samarinda, Kalimantan Timur , April , 5–24.
Wijaya,  B.  S.  &  Ardini,  L.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Growth  Opportunity  dan Firm Size terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 9 (2), 1–14.
Yofi,  A.  P.  &  Elly,  S.  (2018).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Umur  Perusahaan, Leverage,  dan  Profitabilitas  terhadap  Manajemen  Laba  (Studi  pada  Perusahaan Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014-2016).
Jurnal ASET (Akuntansi Riset) , 10 (1), 71–82. https://doi.org/10.17509/jaset.v10i1.12571