## JURNAL PENDIDIKAN AKUNTANSI DAN KEUANGAN

## Perbandingan 3 Faktor dan 5 Faktor Asset Pricing Model
Ivan Gumilar Sambas Putra 1 , Neneng Susanti 2
Universitas Widyatama, Bandung, Indonesia 1
Universitas Widyatama, Bandung, Indonesia 2 Universitas Widyatama, Bandung, Indonesia 3

## Abstract
In the period 1993-2014 Fama and French elicited two models that can be used to calculate asset pricing, the two models are three factors and five factors asset pricing models. The purpose of this study is to compare the best models in predicting excess returns in LQ 45 companies for the period 2012-2016. The population used in this study is the company contained in the LQ 45 category during the period 2012-2016. Based on the sampling method used in this study was purposive sampling with the research criteria set by the researchers, the sample in this study amounted to as many as 20 companies. The research method used in this study is explanatory research methods. Based on tests conducted using statistical data processing applications, namely SPSS Version 24, it is known that five factors are better  at  explaining  excess  return  compared  to  three  factors  when  viewed  from  the  simultaneous  test  and  paired samples test that has been done.
Keywords. excess return; five factors; three factors.

## Abstrak
Dalam periode 1993-2014, Fama dan French memunculkan dua model yang dapat digunakan untuk menghitung harga aset,  dua  model  tersebut  adalah  tiga  faktor  dan  lima  faktor  model  penetapan  harga  aset. Tujuan  dari  penelitian  ini adalah untuk membandingkan model terbaik dalam memprediksi kelebihan pengembalian di perusahaan LQ 45 untuk periode 2012-2016. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdapat dalam kategori LQ  45  selama  periode  2012-2016.  Berdasarkan  metode  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  purposive  sampling  dengan  kriteria  penelitian  yang  ditetapkan  oleh  peneliti,  sampel  dalam  penelitian  ini berjumlah sebanyak 20 perusahaan. Metode penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode penelitian eksplanatori. Berdasarkan tes yang dilakukan menggunakan aplikasi pengolahan data statistik, yaitu SPSS Versi 24, diketahui bahwa lima faktor lebih baik dalam menjelaskan kelebihan pengembalian dibandingkan dengan tiga faktor jika dilihat dari uji simultan dan uji sampel berpasangan yang telah dilakukan
Kata Kunci. kelebihan pengembalian; lima faktor; tiga faktor .
Corresponding author. ivan.gumilar@widyatama.ac.id 1 , neneng.susanti@widyatama.ac.id 2
How to cite this article. Gumilar, I., Putra, S., & Susanti, N. (2019). Perbandingan 3 Faktor dan 5 Faktor Asset Pricing Model. Jurnal Pendidikan Akuntansi
Dan Keuangan , 7 (1), 1–9. Retrieved from http://ejournal.upi.edu/index.php/JPAK/article/view/15799
History of article. Received: Agustus 2018, Revision: November 2018, Published: Januari 2019

## PENDAHULUAN
Kondisi  ekonomi  yang  mengalami pertumbuhan  adalah  tujuan  penting  dari sebuah  kebijakan  ekonomi  makro  yang dilakukan  oleh  pemerintah  pusat,  dimana kebijakan  tersebut  akan  berimplikasi  kepada kesejahteraan masyarakat. Pertumbuhan Ekonomi Indonesia terjadi penurunan pertumbuhan ekonomi sejak 2013 hingga 2015
dan  kembali  membaik  pada  tahun  2016  dan 2017.
Meskipun terjadi penurunan pertumbuhan ekonomi, namun kondisi ini jauh lebih baik daripada negara maju, hal ini terlihat pertumbuhan ekonomi Indonesia masih diatas rata-rata  pertumbuhan  ekonomi  dunia,  Di tengah perlambatan perekonomian dan berbagai  risiko  yang  dihadapi.  Pertumbuhan Ekonomi Global terjadi perlambatan ekonomi
global dimulai sejak tahun 2012, meski terjadi perlambatan  terdapat  pertumbuhan  meskipun dengan  angka  yang  tidak  begitu  signifikan bahkan  pada  tahun  2012  dan  2013  terjadi stagnan.  Sementara  itu  penelitian  yang dilakukan  oleh  Fauziyah  (2013)  menunjukan bahwa variabel pertumbuhan ekonomi berpengaruh  positif  terhadap  pertumbuhan bursa efek Indonesia.
Berdasarkan Index Growths of idx and Leading  World  Bourses menunjukkan  pasar modal Indonesia mengalami kemajuan semenjak  pemerintah  memutuskan  untuk menggabungkan Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bursa  Efek  Surabaya  (BES)  menjadi  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  atau  yang  akhirnya dikenal juga dengan Indonesia Stock Exchange (IDX),  bahwa  selama  periode  2006  hingga 2016  BEI  mampu  mencatat  pertumbuhan indeks  pasar  sebesar  194%,  tertinggi  diantara bursa-bursa utama dunia. Kinerja pasar modal yang baik ini juga tercermin dari Indeks Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  mencapai  6,05 persen.  IHSG  dalam  jangka  waktu  5  tahun terakhir juga mampu mencatatkan performance  (kinerja)  cukup  baik  dengan return  yang  mencapai  27,14  persen.  IHSG yang  cenderung bergerak positif ini, tentunya ikut mempengaruhi kinerja reksa dana saham, yang mengalokasikan mayoritas asetnya pada instrumen saham.
Pasar  modal  akan  selalu  mengalami risiko,  jika  ditinjau  dari  sudut  pandang investor,  salah  satu  indikator  penting  untuk menilai prospek perusahaan dimasa yang akan datang  adalah  dengan  melihat  perbandingan pertumbuhan perusahaan terhadap risiko yang dihadapi,  sehingga  investor  mampu  melihat perusahaan-perusahaan yang memberikan return sesuai dengan tingkat yang diisyaratkan investor.
Investor tentunya mengharapkan keuntungan  saat  melakukan  sebuah  kegiatan investasi. Keuntungan yang diharapkan adalah berasal dari seberapa besar tingkat pengembalian  (return)  yang  akan  diperoleh
secara  optimal.  Namun  pada  beberapa  kasus terdapat perbedaan antara pengembalian yang diterima  oleh  investor  (actual  return)  dengan tingkat pengembalian yang diharapkan (expected  return),  sehingga  dengan  demikian diketahui  bahwa  setiap  investor  tidak  dapat mengetahui  secara  pasti  seberapa  besar pengembalian  yang  akan  diterima  (expected return).  Keadaan  seperti  ini  menunjukkan bahwa  dalam  melakukan  sebuah  kegiatan investasi,  maka  investor  akan  menghadapi risiko.  Menurut  (Fahmi,  2013)  menyatakan bahwa  dalam  teori  keuangan  menyakatan bahwa  bilamana  risiko  suatu  investasi meningkat  maka  pemodal  (investor)  akan mensyarakatkan tingkat pengembalian (expected  return)  yang  lebih  tinggi,  sehingga dapat  dikatakan  bahwa  risiko  adalah  faktor penting dalam menentukan keputusan investasi. Hubungan Risk dan Return menunjukkan bahwa adanya hubungan positif antara  risk  and  return.  yang  mana  risk ditunjukkan  oleh  E(Rp)  atau  expected  return portfolio  pada  sumbu  Y  dan  risk  ditunjukkan oleh  βp  atau  Beta  portofolio  pada  sumbu  X. Sementara itu, Rf merupakan tingkat keuntungan  investasi  pada  aset  bebas  risiko dengan  risiko  sebesar  nol  (0).  E(Rm)  atau expected  return  market  merupakan  tingkat keuntungan  pasar  saham.  Ketika  seorang investor melakukan kegiatan investasi setidaknya  terdapat  tiga  faktor  dasar  dalam pengambilan  keputusan  investasi  yaitu  terdiri dari  pertama,  tingkat  pengembalian  (return), suatu  hal  yang  sangat  wajar  jika  investor menuntut tingkat return tertentu atas dana yang telah  diinvestasikannya.  Kedua,  risiko  yang akan dihadapi (Risk), korelasi langsung antara pengembalian  dengan  risiko,  yaitu:  semakin tinggi  pengembalian,  semakin  tinggi  risiko. Ketiga,  jangka  waktu  (The  Time  Factor), investor  dapat  menanamkan  modalnya  pada jangka pendek, jangka menengah, atau jangka panjang.  Pemilihan  jangka  waktu  investasi sebenarnya merupakan suatu hal penting yang

## JURNAL PENDIDIKAN AKUNTANSI DAN KEUANGAN
menunjukkan  ekspektasi  atau  harapan  dari investor.  Investor  selalu  menyeleksi  jangka waktu dan pengembalian yang bisa memenuhi ekspektasi  dari  pertimbangan  pengembalian dan risiko, hal ini dikemukan oleh (Singh, et al. 2012).
Oleh  karena  itu,  para  peneliti  terus melakukan penelitian dan pengembangan asset pricing model untuk mendapatkan teknik yang terbaik  dalam  melakukan  seleksi  terhadap portofolio yang dapat memberikan pengambalian  keputusan  yang  paling  optimal bagi  investor.  Dalam  penelitian  ini  dipilih kelompok  saham  yang  termasuk  kedalam LQ45. Berdasarkan saham-saham yang listing di  LQ45  setelah  diseleksi  kembali  sesuai dengan  kriteria  yang  sudah  ditetapkan, menunjukkan bahwa dari 45 perusahaan yang listing di LQ45 secara berturut-turut dari tahun 2012-2016 terpilihlah 20 perusahaan. Walaupun  saham  di  LQ45  termasuk  dalam kategori saham-saham unggul, namun ditemukan bahwa mayoritas saham menghasilkan  return  yang  negatif  secara berturut-turut, sebagaimana yang telah disampaikan  bahwa  indeks  LQ45  memiliki kapitalisasi tinggi serta frekuensi perdagangan yang  tinggi  sehingga  seharusnya  prospek pertumbuhan  dan  kondisi  keuangan  saham adalah  baik.  Berikut  perkembangan  excess return  saham  pada  20  perusahaan  dari  tahun 2012-2016:
Grafik 1 . Perkembangan Return Saham Periode 2012-2016
Berdasarkan  Grafik  1.  Perkembangan Return  Saham  Periode  2012-2016,  saham LQ45  merupakan  saham  yang  aktif  sehingga terus-menerus  dapat  mengalami  perubahan harga  saham  dan  nantinya  berpengaruh terhadap  return  saham.  Dapat  diketahui  pada grafik diatas terjadi fluktuasi return saham dari tahun  2012-2016.  Dari  20  perusahaan  yang dijadikan  sampel  penelitian,  terdapat  16 perusahaan yang menghasilkan return negative yang  berfluktuasi  dan  4  perusahaan  yang mengasilkan return positif secara tetap selama periode  penelitian.  Hal  tersebut  dikarenakan return saham dipengaruhi oleh permintaan dan penawaran investor dalam berinvestasi.
Dalam  portofolio  investasi  terdapat model  yang  sering  digunakan  investor  dalam memprediksi  tingkat  keuntungan  (expected return).  Salah  satu  model  Carhart  (1997) mengembangkan  penelitian  Fama  dan  French Three  Factor  model  dengan  menambahkan satu  faktor  yaitu  momentum.  Carhart  (1997) mengatakan  dengan  menambahkan  faktor keempat  yaitu  momentum  akan  mengurangi error pricing dari return portofolio.

## KAJIAN PUSTAKA
Three Factors Pricing Model Three Factors Pricing Model diperkenalkan  oleh  Fama  dan  French  (1993) menjadi alternatif model dalam mengestimasi return ekspektasi.  Keraguan  serta  pro  kontra atas  akurasi  beta  pasar  sebagai  variabel penjelas satu-satunya
CAPM dalam
mengestimasi  return  ekspektasi  membawa Three  Factors  Pricing  Model sebagai multifactor mod el  yang  sangat  berpengaruh. Jika  dalam  CAPM  perilaku  return  dan risiko hanya ditentukan oleh pasar, Fama dan French menambahkan faktor fundamental perusahaan yaitu  ukuran  perusahaan  ( firm  size )  dan book to  market .  Dengan  demikian,  tiga  variabel penjelas  dalam  estimasi  return  ekspektasi meliputi market  premium,  size  premium, dan book to market premium.
Return bulanan  diregresi  terhadap market  premium,  size  premium, dan book  to market  premium yang  diformulasikan  dalam persamaan berikut:
E( R i ) = R f + b i [E( R m ) - R f ] + s i E(SMB) + h i E(HML) + e
Keterangan:
E( Ri ) : expected return saham i Rf
: risk free rate asset E( Rm )
: rate of return on market SMB :  selisih value  weighted  return portofolio  saham  kecil  dan value weighted return portofolio  saham  kapitalisasi besar HML : selisih value  weighted  return portofolio saham dengan book  to  market tinggi  dan value weighted return portofolio  saham book  to market rendah. b i ,s i ,,h i : slope regresi
Dalam penelitian ini Fama dan French menambahkan faktor size dan book to market untuk  melengkapi  peran  koefisien  beta  pasar dalam  CAPM  yang  telah  dijelaskan  pada bagian  sebelumnya.  Menurut Susanti  (2013) Market  return  dapat  didefinisikan  sebagai selisih  dari  rata-rata  setiap  bulan  dari  seluruh saham dengan risk free rate bulanan. Febryan (2015) menyatakan bahwa Market return dapat dijadikan  oleh  investor  sebagai  alat  analisis dalam  pengambilan  keputusan,  apakah  akan berinvestasi  pada  pasar  modal  atau  tidak. Sedangkan  menurut Maftuhah    (2014) jika positif  menunjukkan  bahwa  investor  dapat memilih market  return yang  bernilai  tinggi, karena  semakin  tinggi market  return maka akan  semakin  tinggi excess  return yang diterima oleh investor.
Ukuran perusahaan merupakan simbol yang  berhubungan  dengan  peluang  dan kemampuan perusahaan untuk masuk ke pasar
modal  dan  jenis  pembiyaan  lainnya  yang menunjukkan kemampuan meminjam. Berikut adalah  definisi  ukuran  perusahaan  menurut para  ahli, Mirawati,  (2014) mendefinisikan ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana dapat diklasifikasikan besar kecilnya perusahaan menurut berbagai  cara  antara lain dengan  total  aktiva,  Loq  size,  harga  pasar saham,  dan  lain.  Menurut Suryanita,  (2014) mendefinisikan  ukuran  perusahaan  adalah suatu  ukuran  yang  mengambarkan  besar kecilnya  suatu  perusahaan  yang  ditunjukkan oleh  total  aktiva  perusahaan.  Besar  kecilnya suatu perusaahaan akan mempengaruhi kemampuan  perusahaan  dalam  menanggung risiko  yang  mungkin  timbul  dari  berbagai situasi  yang  dihadapi  perusahaan. Trinadewi (2012) Perusahaan besar memiliki risiko yang lebih rendah dari pada perusahaan kecil, hal ini dikarenakan perusahaan besar memiliki control  yang  lebih  baik  terhadap  terhadap kondisi  pasar,  sehingga  mereka  mampu menghadapi  persaingan  ekonomi.  Selain  itu, perusahaan  perusahaan  besar  memiliki  lebih banyak sumber daya untuk meningkatkan nilai perusahaan karena memiliki  akses  yang lebih baik  terhadap  sumber-sumber  informasi eksternal  dibansingkan  dengan  perusahaan kecil.  Untuk  menyertakan  faktor size dalam mengestimasi  return  ekspektasi,  Fama  dan French  (1993)  membentuk  portofolio  yang merepresentasikan pengaruh faktor risiko size yang  disebut  sebagai  portofolio  SMB  ( small minus  big ).  SMB  adalah  return  atas  strategi portofolio  yang  mengambil  posisi long terhadap saham dengan kapitalisasi pasar kecil dan mengambil posisi short atas saham dengan kapitalisasi besar dengan faktor lain. Portofolio  SMB  didesain untuk  mengukur tambahan return yang  diterima  investor dengan  melakukan  investasi  pada  saham berkapitalisasi  kecil.  Tambahan  return  ini sering  disebut  sebagai “size premium” .  SMB dihitung  dengan  mengurangkan return saham berkapitalisasi  kecil  dan return saham berkapital  besar  dengan  rata-rata  tertimbang

## JURNAL PENDIDIKAN AKUNTANSI DAN KEUANGAN
book  to  market sehingga  terbebas  dari pengaruh faktor lain tersebut. Hasil perhitungan  SMB  yang  positif  menunjukkan bahwa  saham  berkapitalisasi  kecil  lebih  baik daripada saham berkapitalisasi kecil.  Menurut Mirawati  (2014), ukuran  perushaan  diukur dengan  menggunakan  logaritma  natural  dari total asset .
Rasio book  to  market merupakan perbandingan  antara current book  value  of equity per lembar saham dengan market value per lembar  saham.  Rasio  ini  menunjukkan seberapa  jauh  suatu  perusahaan  mampu menciptakan  nilai  perusahaan  relatif  terhadap jumlah modal yang diinvestasikan. Trinadewi (2012) menyatakan rasio book to market dapat menjadi  indikator  bahwa  perusahaan  tersebut undervalue atau overvalue. Apabila book value suatu  sekuritas  lebih  kecil  dibanding market value (rasio book to market < 1), maka saham perusahaan  tersebut overvalued. Sebaliknya, bila book  value sekuritas  lebih  lebih  besar dibanding market value (rasio book to market >  1),  maka  saham  perusahaan  tersebut undervalued. Sudiyatno  (2011) memperkuat bukti bahwa book to market berkorelasi positif dengan  return  sekuritas.  Pasar  memandang perusahaan dengan rasio book to market tinggi sebagai  saham  yang undervalued yang  lebih berisiko  dibanding  perusahaan  dengan  rasio book  to  market  rendah sehingga  investor mengharap  return  yang  lebih  tinggi  sebagai kompensasi  risiko  yang  lebih  besar . Untuk menyertakan  faktor book  to  market dalam mengestimasi  return  ekspektasi,  Fama  dan French  (1993)  membentuk  portofolio  yang merepresentasikan pengaruh faktor risiko book to  market yang  disebut  sebagai  portofolio HML  ( high  minus  low ).  HML  adalah  return atas strategi portofolio yang mengambil posisi long terhadap  saham  dengan book  to  market tinggi dan mengambil posisi short atas saham dengan book  to  market  rendah dengan  faktor lain. Portofolio HML didesain untuk mengukur  tambahan return yang  diterima investor  dengan  melakukan  investasi  pada
saham perusahaan dengan nilai book to market tinggi.  Tambahan return ini  sering  disebut sebagai “value  premium” .  HML  dihitung dengan  mengurangkan return saham  yang memiliki book  to  market  tinggi dan return saham  yang  memiliki book to  market  rendah dengan  rata-rata  tertimbang  faktor size terbebas  dari  pengaruh  faktor  lain  tersebut. Hasil perhitungan HML yang positif menunjukkan  bahwa  saham  dengan book  to market tinggi  menghasilkan return lebih baik daripada saham dengan book to market rendah.

## Five Factors Pricing Model
Hasil  penelitian  Fama  dan  French (2014) menunjukkan bahwa nilai faktor HML berlebihan untuk menggambarkan pengembalian rata-rata ketika faktor profitabilitas  dan  investasi  telah  ditambahkan dalam persamaan. Hasilnya juga menunjukkan bahwa  Fama  dan  French  Five-Factors  Asset Pricing  Model  menjelaskan  antara  71%  dan 94%  dari  varians  yang  diharapkan.  Telah terbukti bahwa Fama dan French Five-Factors Asset  Pricing  Model  yang  diarahkan  untuk menangkap  pola  ukuran  perusahaan,  book  to market, profitabilitas, dan investasi pada return saham  memberikan  penjelasan  yang  lebih baik.  Model  baru  ini  menunjukkan  bahwa mengembalikan harapan tertinggi yang dicapai oleh  perusahaan  dengan  sedikit  manfaat  dan nilai perusahaan dengan prospek pertumbuhan (Fama dan Perancis, 2014).
Fama dan French Three-Factors Asset Pricing Model dirancang untuk mengungkapkan  hubungan  antara  return saham  rata-rata  dan  ukuran  perusahaan (berdasarkan kapitalisasi pasar) dan hubungan antara  rasio  harga  saham  kembali  rata-rata sebagai rasio book-to-market. Model penilaian menunjukkan bahwa ada kemungkinan model yang  lebih  lengkap  untuk  mendapatkan harapan  kembali  karena  tiga  faktor  kurang menjelaskan  hubungan  antara  return  to profitability dan investasi. Model sebelumnya menyatakan  rasio  book-to-market  adalah
proxy  yang  berisik  menjelaskan  harapan kembali untuk nilai pasar juga mencerminkan profitabilitas  dan  investasi  yang  diharapkan. Fama  dan  French  memperkenalkan  model penentuan  harga  aset  yang  dikenal  sebagai Fama dan French Five-Factors
Asset  Pricing  Model  dimana  model mencoba menjelaskan hubungan antara variabel  baru  dan  yang  diharapkan  kembali dari perspektif model diskon dividen dan teori penilaian.  Dalam  penelitian  ini,  Fama  dan French
merekomendasikan untuk menggunakan profitabilitas dan faktor investasi,  selain  faktor-faktor  yang  sudah  ada (risiko pasar, ukuran perusahaan dan buku ke pasar)  untuk  menangkap  pola  dalam  rata-rata pengembalian  saham.  Dengan  demikian, tampaknya tidak masuk akal bahwa kita lebih mampu  mengisolasi  informasi  dalam  harga saham harapan kembali dengan menambahkan profitabilitas dan faktor investasi untuk model tiga faktor, dan profitabilitas lemah, dan CMAt adalah perbedaan antara pengembalian diversifikasi portofolio saham dengan investasi  tinggi  dan  rendah,  yang  disebut sebagai konservatif dan agresif.

## METODE PENELITIAN
Objek yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah    variabel  indicator dalam,Three  Factors  dan  Five  Factors  dan excess  return  saham  pada  perusahaan- perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia selama periode 2012 hingga 2016. Adapun  terkait  dengan  metode  pengambilan sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan purposive  sampling .  Data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder, yaitu  data  yang  telah  dipublikasikan  seperti Indonesia Capital  Market  Direktory (ICMD), Annual  Report yang  diunggah  dari  situs www.idx.co.id  dan  situs  lainnya  yang berkaitan dengan data seperti www.finance.yahoo.com, www.sahamok.com, www.bi.go.id. Perhitungan  data  statistik  dilakukan  dengan
menggunakan aplikasi pengolahan data statistik  yang  bernama  SPSS  dengan  analisis pengujian  asumsi  klasik  dan paired  samples test .  Analisis  ini  dilakukan  untuk  mengetahui pengaruh  secara  bersama-sama  Fama-French Three  Factors Model dan Five  Factor  Model terhadap excess return saham.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji  Model  Three  Factors  (R2  atau  R Square)
Three Factors Pricing Model
diperkenalkan  oleh  Fama  dan  French  (1993) menjadi alternatif model dalam mengestimasi return  ekspektasi.  Keraguan  serta  pro  kontra atas  akurasi  beta  pasar  sebagai  variabel penjelas satu-satunya CAPM dalam mengestimasi  return  ekspektasi  membawa Three Factors Pricing Model sebagai multifactor  model  yang  sangat  berpengaruh. Jika  dalam  CAPM  perilaku  return  dan  risiko hanya ditentukan oleh pasar, Fama dan French menambahkan faktor fundamental perusahaan yaitu ukuran perusahaan ( firm size ) dan book to  market.  Dengan  demikian,  tiga  variabel penjelas  dalam  estimasi  return  ekspektasi meliputi market  premium , size  premium ,  dan book to market premium.
Tabel  1.  Hasil  Uji  Model  Three  Factors  (R 2 atau R Square)
Diketahui  bahwa  variabel  market return (X ₁ ), small minus big (SMB) (X ₂ ),  dan high  minus  low  (HML)  (X3),      menjelaskan variasi  Excess  Return  (Y)  sebesar  77  persen, sisanya  23  persen  ditentukan  oleh  variabel- variabel lain di luar model. Dengan pengertian
Model Summary b M o d
e l  R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Change Statistics R Square Change F Change df1 df2 Sig. F Change 1 .795 a .772 .762 .893 .212 12.483 3 96 .001
a. Predictors: (Constant), MarketReturn, SMB, HML b. Dependent Variable: ExcessReturn

## JURNAL PENDIDIKAN AKUNTANSI DAN KEUANGAN
lain  berarti  empat  variabel  penjelas  yang dipilih  oleh  peneliti  sudah  dapat  menjelaskan variasi variabel Y pada sampel yang besar.
Uji Model Fama & French Five Factors (R2 atau R Square)
Hasil  penelitian  Fama  dan  French (2014) menunjukkan bahwa nilai faktor HML berlebihan untuk menggambarkan
pengembalian rata-rata ketika faktor profitabilitas  dan  investasi  telah  ditambahkan dalam persamaan. Hasilnya juga menunjukkan bahwa  Fama  dan  French  Five-Factors  Asset Pricing  Model  menjelaskan  antara  71%  dan 94%  dari  varians  rainbird  yang  diharapkan kembali  ke  ukuran  perusahaan,  book  to market, profitabilitas dan investasi portofolio. Telah terbukti bahwa  Fama dan  French Five- Factors  Asset  Pricing  Model  yang  diarahkan untuk  menangkap  pola  ukuran  perusahaan, book  to  market,  profitabilitas,  dan  investasi pada  return  saham  rata-rata  memberikan penjelasan  yang  lebih  baik.  Model  baru  ini menunjukkan bahwa mengembalikan harapan tertinggi yang dicapai oleh perusahaan dengan sedikit  manfaat  dan  nilai  perusahaan  dengan prospek  pertumbuhan  (Fama  dan  French, 2014).
Tabel 2. Hasil Uji Model Fama & French Five Factors (R 2 atau R Square)
Model Summary b
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Change Statistics R Square Change F Change df1 df2 Sig. F Change 1 .894 a .849 .897 11.061 .829 15.842 5 94 .000
a. Predictors: (Constant), MarketReturn, SMB, HML, WML, RMW, CMA b. Dependent Variable: ExcessReturn
Diketahui  bahwa  variabel  market return (X ₁ ), small minus big (SMB) (X ₂ ), high minus low (HML) (X3), Robust Minus Weak (RMW)  (X4)    dan  Minus  Aggressive Conservative  (CMA)  (X5)    menjelaskan variasi Excess Return (Y) sebesar 84,9 persen, sisanya  15.1  persen  ditentukan  oleh  variabel- variabel lain di luar model. Dengan pengertian
lain berarti lima variabel penjelas yang dipilih oleh peneliti sudah dapat  menjelaskan variasi variabel Y pada sampel yang besar.

## Hasil Uji Paired Sampel Test
Tabel 3. Hasil Uji Paired Sampel Test Paired Samples Test Paired Differences
t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Three factors – five factors .19370 2 .049027 .013719 .142911 .291730 8.21 19 .042
Nilai  signifikansi  (2-tailed)  adalah 0.042 (p  < 0.05). Sehingga  dalam melakukan estimasi atau perhitungan dengan menggunakan Three  factors  asset  pricing model maupun Five factors terdapat perbedaan. Berdasarkan hasil statistika deskriptif Three  factors  asset  pricing  model dan Five  factors terbukti  bahwa  nilai  tingkat pengaruh  atau  signifikansi  dari Three  faktor asset  pricing  model dan Five    factors berbeda12.2%, yaitu 77.2% dan 89.4%.
P engaruh Three Factors Pricing Model terhadap excess return saham (Y)
Dari  penelitian  ini  ditemukan  bahwa market  return , small  minus  big (SMB), high minus  low (HML)    berpengaruh  secara bersama-sama  terhadap excess  return saham. Besarnya pengaruh market return (X ₁ ), small minus big (SMB) (X ₂ ), high minus low (HML) (X3) terhadap excess return saham (Y) adalah 0.772  atau  77%  sedangkan  23%  dipengaruhi oleh  faktor  lain  diluar  variabel  yang  diteliti. Hal  ini  berarti  investor  dapat  menggunakan nilai  market  return, small  minus  big (SMB), high  minus  low (HML)  sebagai  salah  satu indicator  untuk  mempertimbangkan excess return saham yang selanjutnya dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan untuk investasinya. Hasil penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Susanti  (2013)  yang  menyatakan  bahwa
secara  simultan  keseluruhan  variabel three factor Fama French adalah sangat besar yaitu 99.8%.  Adanya  pengaruh  secara  bersama- sama  ini  menunjukkan  bahwa  faktor-faktor yang terdapat dalam model three factor Fama French secara bersama-sama turut mempengaruhi besarnya return saham.  Hasil penelitian lain yang mendukung penelitian ini dilakukan  oleh  Aldaarmi,  et  al.  (2015)  yang hasilnya menunjukkan bahwa model Fama dan French 1993 memiliki kekuatan dan daya yang lebih  jelas  dalam  menjelaskan  perubahan dalam return saham. Three factor asset pricing model dalam  penelitian  ini  sudah  baik  dalam menilai excess return namun model ini hanya memasukkan  indikator  internal  perusahaan saja,  sedangkan  setiap  investor  memiliki perbedaan perilaku dalam melakukan penilain terhadap  return,  Hal  ini  disebabkan  karena SMB  dan  HML  dalam  perusahaan  dianggap memiliki  peran  yang  sangat  penting  bagi keberlangsungan perusahaan, sehingga variable  SMB  dan  HML  dapat  menjelaskan kemampuan menghasilkan return bagi investor.
Pengaruh  Five  Factors  Pricing  Model terhadap excess return saham (Y)
Dari  penelitian  ini  ditemukan  bahwa market  return , small  minus  big (SMB), high minus  low (HML), Robust  Minus  Weak (RMW)  dan Minus  Aggressive  Conservative (CMA)  berpengaruh  secara  bersama-sama terhadap excess  return saham.  Besarnya pengaruh market  return,  small  minus  big (SMB), high minus low (HML), Robust Minus Weak (RMW) dan Minus Aggressive Conservative (CMA) adalah 0.849 atau 84.9%. Hal  ini  berarti  investor  dapat  menggunakan nilai market  return,  small  minus  big (SMB), high  minus  low (HML), Robust  Minus  Weak (RMW)  dan Minus  Aggressive  Conservative (CMA) sebagai indikator untuk mempertimbangkan excess return saham yang selanjutnya  dapat  digunakan  sebagai  dasar pengambilan  keputusan  untuk  investasinya.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  adalah  Fama  &  French (2014),  Chiah  et  al.  (2015)  dan  Sheila  Citra Wijaya et al. (2017)  yang menyatakan bahwa Five  Factors  asset  pricing  model yang dikemukan  oleh  Fama  &  French  memiliki kemampuan yang paling baik dalam menjelaskan return saham. Hal ini disebabkan karena  profitabilitas  dan  investasi  dalam perusahaan  dianggap  memiliki  peran  yang sangat penting bagi keberlangsungan perusahaan,  sehingga  investor  melihat  bahwa dengan  kondisi  perusahaan  yang  mampu menghasilkan  profit  dan  melakukan  investasi akan  menciptakan  nilai  perusahaan  yang selanjutnya  akan  menaikkan  return  bagi investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Dari  penelitian  ini  ditemukan  bahwa baik three  factor maupun five  factor berpengaruh  secara  bersama-sama  terhadap excess  return saham.  Besarnya  pengaruh terhadap excess  return saham  (Y)  masing- masing  adalah  0.772  atau  77.2%  dan  0.894 atau 89.4%. Sedangkan berdasarkan Hasil Uji Paired  Sampel  Test  diketahui  bahwa three factor dan five factor terdapat perbedaan yang signifikan  dalam  menjelaskan  excess  return. Berdasarkan hasil penelitian, pembahasan dan simpulan  penulis,  penelitian  ini  masih mengandung  beberapa  keterbatasan  dan diharapkan  dapat disempurnakan  dalam penelitian-penelitian  selanjutanya.  Penelitian ini  hanya  terbatas  pada  Indeks  LQ45,  oleh karena  itu  para  peneliti  selanjutnya  dapat melibatkan  indeks  yang  lain  atau  pada  sektor industri  lain  sehingga  hasil  penelitiannya menjadi  lebih  komprehensif.  Para  investor dalam  menginvestasikan  dananya  ke  dalam sebuah  sekuritas,  hendaknya  terlebih  dahulu melakukan  identifikasi  dan  memahami  setiap perkembangan  yang  terjadi  pada  sekuritas tersebut.  Investor  harus  mampu  mengetahui bagaimana faktor-faktor yang dapat mempengaruhi  pergerakan  harga  atau  return

## JURNAL PENDIDIKAN AKUNTANSI DAN KEUANGAN
yang  mampu  diciptakan  atau  dihasilkan  oleh perusahaan  sebagai  kontribusi  perusahaan kepada  para  investornya.  Berdasarkan  hasil penelitian  ini  investor  dapat  menggunakan Three factor asset pricing model maupun five factor untuk menilai kelayakan dan return dari suatu asset.

## DAFTAR PUSTAKA
Aldaarmi, dkk. (2015). Implement Fama And French  And  Capital  Asset  Pricing Models in Saudi Arabia Stock Market. The  Journal  of  Applied  Business Reasearch , 31(3).
Carhart,  Mark  M.  (1997).  On  Persistence  in
Mutual Fund Performance. The
Journal of Finance , 52(1), 57-82. Chiah,  M.,  Chai,  D.,  Zhong,  A.  (2015).    A Better Model? An EmpiricalInvestigation of Fama-
French  Five-Factor    Model    in Australia,  Proc,  Monash    Business School,  Monash University.
Fauzyah.  (2013).    Pengaruh  Pertumbuhan Ekonomi dan Tingkat SBDB Terhadap IHSG  di  Pasar  Modal  Indonesia. http://repository.usu.ac.id.
Fahmi,  Irham.  (2013). Analisis  Laporan Keuangan . Bandung: Alfabeta.
Fama,  E.F.,  dan  K.R.  French.  (1993). “Common Risk Factors in the Returns on  Stocks  and  Bonds”. Journal  of Finance , 48, 3-56.
Fama, E.F. dan French, K.R. (2014).  A Five- Factor  Asset  Pricing  Model, Journal of   Financial   Economics , 116.
Febryan,  Fandi.  (2015).    Analisis  Penerapan
CAPM  Dalam  Menilai  Investasi  Pada Saham  Jakarta  Islamic  Indeks  Periode
2011 – 2013. Mirawati.  (2014).  Pengaruh  Kepemilikan  dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profabilitas  pada  Perusahaan  Property dan Realestate yang Terdaftar di Bursa Efek  Indonesia.  Tanjung  Pinang:
Universitas Raja Ali Haji.
Maftuhah,  H.  (2014).  Perbandingan  Metode CAPM  dan  APT  dalam  Menghitung Return Saham JII. Skrpsi.
Sheila  Citra  Wijaya,  Werner  Murhadi,  Mudji Utami.  (2017).  Analisis  Fama  French Five  Factor  Model  dan  Three  Factor Model  Dalam  Menjelaskan  Return Portofolio  Saham.  Roundtable  for Indonesian Entrepreneurship Educators (RIEE)-5. Singh,  Sudhir.  (2012).  Investor  Irrational  and Self-Defeating Behavior: Insights fromBehavioral  Finance. Journal  of Global  Business  Management ,  8(1),
116-122.
Susanti, Neneng. (2013). Pengujian Fama and
French Three Factor Model PadaPerusahaan  di  Indonesia  yang
Sahamnya  Terdapat  di  LQ  45  Tahun 2005-2009. Forum Keuangan & Bisnis II, Th. 2013, ISBN: 978-602-17225-1- 0.
Sudiyatno, Bambang dan Moch. Irsad. (2011).
Menguji Model Tiga Faktor Fama Dan French  Dalam  Mempengaruhi  Return Saham  Studi  Saham  LQ  45  di  Bursa Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi (JBE) , 18 (2), 126 – 136. Suryanita  dan  Dinnul  Alfian  Akbar.  (2014).
Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan Earning Per Share Terhadap Kebijakan Dividen  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Palembang: STIE Multi Data Palembang. Trisnadewi, Mariana. (2012). Analisis
Pengaruh  Risiko  Pasar,  Size,  Book  to Market,  dan  Momentum  Terhadap Return  Saham.    Skripsi  Sarjana Fakultas Ekonomika dan Bisnis
Universitas Diponegoro Semarang.