## DETERMINAN FOREIGN DIRECT INVESTMENT
DI NEGARA D-8

## DENGAN PENDEKATAN MODEL ARDL
1 Suci Wulandari Siregar*, 2 Hikmah Endraswati
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta Jl. Laksda Adisucipto, Sleman 55281, Daerah Istimewa Yogyakarta
1 suci.wulandarisrg@gmail.com, 2 197705072000032001@uin-suka.ac.id, *Corresponding author: suci.wulandarisrg@gmail.com

## Abstrak
Penelitian  ini  menganalisis  factor  penentu  Foreign  Direct  Investment  (FDI)  di  negara- negara anggota D-8 dengan menggunakan Model Autoregressive Distributed Lag (ARDL) selama  periode  1990-2021.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengeksplorasi  hubungan antara pertumbuhan ekonomi, suku bunga, dan ekspor terhadap FDI di negara D-8. Hasil penelitian  menggambarkan  bahwa pertumbuhan  ekonomi  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap FDI pada negara D-8. Namun, suku bunga memiliki pengaruh yang positif signifikan terhadap FDI di negara-negara D-8. Ini menunjukkan bahwa ketika suku bunga naik, minat investor untuk  berinvestasi di negara D-8 juga meningkat. Selain itu, hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ekspor  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap FDI di negara-negara D-8. Hal ini menunjukkan bahwa peningkatan ekspor dapat menarik lebih banyak investasi langsung asing ke negara-negara D-8. Hasil penelitian ini memiliki implikasi  kebijakan  yang  penting  bagi  negara-negara  D-8  dalam  meningkatkan  FDI. Diperlukan kebijakan yang mendukung suku bunga yang menarik bagi investor asing serta pendorong untuk meningkatkan ekspor guna menarik investasi langsung asing. Fokus juga perlu  diberikan  pada  upaya  meningkatkan  daya  tarik  investasi,  meningkatkan  iklim investasi,  dan  membangun  infrastruktur  yang  kuat  guna  meningkatkan  FDI  di  negara- negara D-8.
Kata  Kunci :  ARDL,  Foreign  Direct  Investment,  pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga, ekspor, D-8

## Abstract
This research analyzes the determining factors of Foreign Direct Investment (FDI) in D-8 member  countries  using  the  Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL)  Model  during  the 1990-2021  period.  This  research  aims  to  explore  the  relationship  between  economic growth, interest rates and exports on FDI in D-8 countries. The research results illustrate that  economic  growth  does  not  have  a  significant  influence  on  FDI  in  D-8  countries. However, interest rates have a significant positive influence on FDI in D-8 countries. This shows that when interest rates rise, investors'  interest in investing in D-8 countries also increases.  In  addition,  the  results  of  this  research  show  that  exports  have  a  significant positive effect on FDI in D-8 countries. This suggests that increasing exports can attract more foreign direct investment to D-8 countries. The results of this research have important policy implications for D-8 countries in increasing FDI. Policies are needed that support attractive interest rates for foreign investors as well as incentives to increase exports to attract  foreign  direct  investment.  Focus  also  needs  to  be  given  to  efforts  to  increase investment attractiveness, improve the investment climate, and build strong infrastructure to increase FDI in D-8 countries.
Keywords : ARDL, Foreign Direct Investment, economic growth, interest rates, exports, D- 8 countries.

## PENDAHULUAN
Foreign  Direct  Investment (FDI)  global  tetap  menjadi  komponen  keuangan eksternal yang paling stabil dan disukai selama dekade terakhir, meskipun terjadi krisis keuangan dan ekonomi yang terjadi di ekonomi global (Erdogan & Unver, 2015). Dalam hal  ini, para peneliti sangat  termotivasi  untuk  mencari variabel  spesifik  untuk  menarik arus masuk FDI, berdasarkan efek positif FDI pada variabel tertentu di negara tuan rumah (Kambayashi  & Kiyota, 2015; Konings, 2001).  Fokus penyebab FDI ini secara khusus muncul  dari  semakin  relevannya  arus  masuk  FDI  dalam  pembangunan  ekonomi  suatu negara.
Investasi  asing  langsung  (FDI)  merupakan  pendorong  signifikan  pembangunan ekonomi dan menjadi sumber pertama transfer pengetahuan dari negara kaya teknologi ke  negara  yang  kekurangan  teknologi  (Ullah  &  Khan,  2017).  Efek  riak  multifasetnya berkontribusi  dalam  pembangunan  ekonomi  melalui  penciptaan  lapangan  kerja; meningkatkan  pembentukan  modal;  meningkatkan  kapasitas  produksi  negara; meningkatkan keterampilan manajerial dan manajemen; produktivitas faktor bola salju; dan meningkatkan daya saing dan mendorong stabilitas ekonomi makro di negara tuan rumah (Bannaga, Gangi, Abdrazak, & Al-Fakhry, 2013).
Selama  dua  dekade  terakhir,  perusahaan  multinasional  (MNC)  berinvestasi  di negara  berkembang  karena  lingkungan  bisnis  yang  menguntungkan.  Ekonomi berkembang, sebaliknya, tumbuh lambat karena berbagai faktor, seperti keterbelakangan teknologi, kelangkaan penelitian dan pengembangan serta infrastruktur yang buruk dan kurangnya akumulasi modal. Demikian pula, ekspor yang tidak seimbang secara drastis, dibandingkan dengan impor, berdampak negatif terhadap pertumbuhan di banyak sektor, terutama di sektor manufaktur. Dengan kata lain, arus masuk FDI di negara berkembang menonjol  sebagai  katalis  melalui  kontribusi  terhadap  teknologi  maju,  tenaga  kerja terlatih, serta penelitian dan pengembangan (Cohen, 2007; Perez, 1997).
Penanaman Modal Asing (FDI) merupakan topik penting bagi negara berkembang karena  membawa  serta  pembangunan  ekonomi,  akses  ke  keterampilan  manajerial, sumber daya keuangan, keahlian pemasaran, dan mengarah pada peningkatan lapangan kerja.  Jenis  investasi  ini  terjadi  ketika  sebuah  perusahaan  berinvestasi  untuk menghasilkan produk di negara asing atau ketika sebuah perusahaan membeli perusahaan yang ada di negara asing (Kariuki, 2015).
Investasi asing langsung (FDI) telah kritis di banyak ekonomi. Penanaman modal asing langsung (FDI) diyakini secara luas oleh pembuat kebijakan untuk meningkatkan produktivitas  negara  tuan  rumah  dan  mendorong  pembangunan.  Aliran  masuk  FDI berkontribusi  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  dengan  meningkatkan  produktivitas  di negara  tuan  rumah  melalui  peningkatan  investasi,  peningkatan  teknologi,  dan keterampilan  manajerial.  FDI  biasanya  difokuskan  pada  sektor  manufaktur  dan infrastruktur penting dengan keunggulan kompetitif saat ini atau yang diproyeksikan.
FDI  tidak  hanya  meningkatkan  pembentukan  modal  tetapi  juga  meningkatkan kualitas persediaan modal  (Ajayi,  2006).  Lebih  jauh lagi,  arus masuk  FDI tidak hanya dapat meningkatkan kapasitas ekspor negara tuan rumah tetapi juga mendorong lowongan pekerjaan  baru  (Stamatiou  &  Dritsakis,  2013).  FDI  menciptakan  potensi  limpahan pengetahuan kepada tenaga kerja lokal sementara pada saat yang sama, tingkat sumber daya manusia negara tuan rumah menentukan seberapa banyak FDI yang dapat ditariknya dan  apakah  perusahaan  lokal  mampu  menyerap  potensi  manfaat  limpahan  tersebut (Adefabi, 2011).
Gambar 1. Aliran Foreign Direct Investment
Aliran  masuk Foreign  Direct  Investment (FDI)  di  antara  negara  D-8  yang ditunjukkan pada Gambar 1 sangat bervariasi antara tahun 1970 dan 2020; pada periode tahun  2020,  Indonesia  menduduki  peringkat  pertama  penerimaan  investasi  asing tertinggi, disusul Mesir, Malaysia, Nigeria, dan Bangladesh.
Pertumbuhan  ekonomi,  yang  diukur  dengan  PDB,  adalah  salah  satu  diantara beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  masuknya  investasi  asing.  Imai  dan  Yamamoto (2010) menyebutkan persentase perubahan dalam PDB riil negara tersebut dan log PDB per kapita sebagai penentu tradisional arus masuk FDI. Perkiraan menunjukkan bahwa meskipun terdapat koefisien positif yang signifikan secara statistik antara pertumbuhan PDB  dan  aliran  masuk  FDI,  angka  PDB  per  kapita  tidak  signifikan  secara  statistik. Selanjutnya,  Bilgili,  Tulus  dan  Dogan,  (2012)  menganalisis  determinan  utama  FDI dengan set data triwulanan Turki untuk periode 1988-2010, dan mencatat koefisien positif dan signifikan secara statistik pada tingkat pertumbuhan PDB. Sebaliknya, Asiedu (2002) menunjukkan bahwa terdapat hubungan antara PDB riil per kapita dan arus masuk FDI di  Afrika  sub-Sahara  (SSA)  dan  negara-negara  non-SSA.  Makalah  ini  menemukan hubungan negatif antara kedua variabel di SSA, tetapi hubungan positif dan signifikan secara  statistik  di  non-SSA.  Sementara  pasar  domestik  perlu  meningkatkan  produksi untuk  mendapatkan  lebih  banyak  keuntungan,  investor  asing  berharap  menemukan lingkungan investasi yang menguntungkan. Dalam hal ini, adanya potensi pertumbuhan pasar menyiratkan bahwa pertumbuhan ekonomi yang tinggi mendukung arus masuk FDI karena  peningkatan  pendapatan  dan  efek  konsumsi  (Dornean,  Işan,  &  Oanea , 2012; Hecock & Jepsen, 2013; Noorbakhsh, Paloni, & Youssef, 2001).
Temuan  empiris  dari  Erdogan  dan  Unver  (2015)  membuktikan  bahwa  tingkat pertumbuhan  ekonomi  yang  direalisasikan  pada  term  sebelumnya  merupakan  faktor penting  dalam  menarik  lebih  banyak  FDI  yang  sangat  sensitif  terhadap  pertumbuhan ekonomi Penelitian sebelumnya, mencoba untuk mengidentifikasi faktor-faktor ekonomi makro  yang  paling  penting  yang  mempengaruhi  arus  masuk  FDI,  dengan  jelas
menyatakan pentingnya ukuran ekonomi tuan rumah yang biasanya ditangkap oleh PDB per kapita yang relevan (Bevan & Estrin, 2004).
Faktor  lain  yang  perlu  diperhatikan  adalah  tingkat  suku  bunga,  yang  merupakan komponen yang menjadi pertimbangan investor dalam memilih apakah akan berinvestasi atau tidak. Tingkat bunga adalah harga yang harus dibayar oleh peminjam modal kepada pemberi  pinjaman  modal  untuk  meminjam  atau  menggunakan  sejumlah  uang  tertentu; tingkat suku bunga dan tingkat investasi cenderung memiliki hubungan negatif (Sukirno, 2010).  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Asiamah,  Offori,  dan  Afful,  (2019)  yang menyatakan  bahwa  suku  bunga  yang  lebih  tinggi  mungkin  membatasi  investasi  asing. Sebaliknya, suku bunga rendah mungkin meningkatkan jumlah investasi asing. Menurut penelitian  Rezki,  Yeniwati,  dan  Triani,  (2017),  suku  bunga  mempunyai  dampak  kecil terhadap investasi asing langsung (FDI) dalam jangka panjang.
Selanjutnya,  FDI  ditentukan  oleh  variabel  ekspor  dan  mendefinisikan  ekspor sebagai  penjualan komoditas  yang dimiliki ke luar negeri  (Amir, 2004).  Lebih banyak ekspor  akan  mendorong  lebih  banyak  output  domestik,  yang  akan  mendorong perekonomian ke depan, dan menghasilkan peningkatan laju pertumbuhan ekonomi suatu negara (Jhingan, 2018). Dewata dan Swara, (2013) juga mengklaim ada hubungan antara FDI  dan  ekspor.  Namun  Febriana  dan  Muqorobbin  (2014)  menemukan  dalam penelitiannya  bahwa  ekspor  mempunyai  pengaruh  yang  menguntungkan  dalam  jangka pendek namun berdampak merugikan dalam jangka panjang.
Penelitian ini bertujuan menjelaskan faktor penentu Foreign Direct Investment di kawasan  negara  D-8  menggunakan  3  variabel  ekonomi  makro  yaitu  Pertumbuhan Ekonomi, Suku Bunga, serta Ekspor selama periode 1990-2021. Penelitian ini memilih periode waktu  selama 31 tahun disebabkan oleh keterbatasan informasi mengenai data penelitian dan pada penggunaan model ARDL minimal periode penelitian 30 tahun. Oleh karena itu, penelitian ini mengandalkan data yang dapat dipercaya yang telah diterbitkan pada website resmi world bank . Negara D-8  dipilih untuk dijadikan sampel karna negara D-8 adalah  negara  berkembang yang dipandang membutuhkan pendanaan yang tinggi untuk  meningkatkan  pertumbuhan  ekonominya.  FDI  dapat  membawa  manfaat  seperti peningkatan teknologi, keterampilan manajemen yang lebih baik, peningkatan akumulasi modal, ekspor, lapangan kerja, produktivitas yang lebih tinggi, dan pertumbuhan ekonomi (Sabir, Rafique, Abbas, 2019). Oleh karena itu, penelitian tentang FDI cocok dilakukan pada sampel tersebut.
Hasil penelitian diharapkan mampu memberikan kontribusi kepada negara-negara di kawasan negara D-8 dalam mengambil kebijakan untuk menarik para investor dari luar negri  untuk  meningkatkan  perekonomian  di  negaranya.  Adapun  manfaat  penelitian  ini untuk memberikan wawasan bagi pemerintah maupun akademisi yang mengkaji tentang investasi asing langsung.

## KERANGKA TEORI
Teori  penanaman  modal  asing  langsung  ( Foreign  Direct  Investment )  mulai diciptakan  oleh  (Hymer,  1960)  mengenai  pentingnya  perspektif  internal  perusahaan dalam mengatasi sifat monopoli negara sasaran investasi. Hymer memadukan teori klasik value of firm dalam pengambilan keputusan investasi di negara lain. Keputusan investasi sepenuhnya didasarkan pada keuntungan maksimum, yang dapat mengarah pada langkah- langkah  untuk  mengendalikan  sumber  daya,  mengurangi  tingkat  persaingan  di  antara investor asing, dan bahkan kerjasama operasional di antara mereka.  Penanaman Modal
Asing (FDI) mengacu pada investasi jangka panjang pada perusahaan yang berlokasi di negara  lain.  Ketika  perusahaan  multinasional  dari  suatu  negara  menanamkan  modal jangka panjang pada perusahaan dari negara lain, maka perusahaan di negaranya sendiri dapat mengendalikan perusahaan di negara tujuan untuk jangka waktu yang lama  (Widia, Ridwan & Muharja, 2019).

## Hubungan antara pertumbuhan ekonomi dengan Foreign Direct Investment
Teori neo klasik menurut Solow dan Swan pada tahun 1956, pertumbuhan ekonomi didefinisikan  perluasan  faktor  produksi  misalnya  populasi  penduduk,  angkatan  kerja, jumlah modal, dan besaran perkembangan teknologi yang ditentukan (Juliannisa, 2022). Menurut teori Harrod (1939) dan Domar (1946), semakin besar pertumbuhan ekonomi maka akan menguntungkan untuk melakukan investasi. Suatu negara yang mempunyai tingkat  keterbukaan  perdagangan  yang  tinggi  dapat  mengisyaratkan  bahwa pemerintahnya mempunyai operasi ekonomi internasional yang dapat menarik investor asing. Jadi, jika keterbukaan perdagangan tinggi,  berarti negara tersebut dalam kondisi baik untuk menerima investasi asing.
Kaitan  antara  investasi  asing  langsung  (FDI)  dan  pembangunan  ekonomi menunjukkan  bahwa  FDI  dapat  memberikan  keuntungan  bagi  pertumbuhan  ekonomi negara tuan rumah. Menurut Harrod (1939) dengan Domar (1946), ketika laju ekonomi meningkat, investasi menjadi lebih disukai investor. FDI mengacu pada investasi  yang dilakukan oleh perusahaan atau individu asing dalam bisnis atau aset suatu negara, dengan maksud  untuk  membangun  kepentingan  yang  langgeng  dan  melakukan  kontrol  yang signifikan. Penelitian  oleh Alfaro, Areedam,  Sebnem  dan Sayek  (2001), terdapat  bukti bahwa  FDI  mendorong  pertumbuhan  melalui  pasar  keuangan.  Perbaikan  di  pasar keuangan dapat berdampak positif pada produk marjinal modal FDI, yang mengarah pada peningkatan pertumbuhan ekonomi. Selain itu, kondisi lokal yang lebih baik tidak hanya menarik perusahaan asing tetapi juga memaksimalkan keuntungan dari investasi asing.
Borensztein, De Gregorio dan Lee  (1998) menemukan hubungan antara FDI dan pertumbuhan  ekonomi.  Lebih  tepatnya,  studi  ini  menemukan  bahwa  peningkatan  arus FDI berkontribusi besar terhadap pertumbuhan ekonomi di negara-negara dengan tingkat pembangunan  dan  kualitas  kelembagaan  yang  lebih  rendah.  Lebih  lanjut,  studi  ini menyimpulkan bahwa FDI memiliki efek positif dalam mempercepat akumulasi modal, mentransfer  teknologi,  dan  meningkatkan  efisiensi  di  sektor-sektor  tertentu  dalam perekonomian.  Namun,  penulis  juga  mencatat  bahwa  dampak  FDI  bisa  berbeda-beda antara negara-negara  yang berbeda, tergantung pada kondisi  ekonomi dan institusional masing-masing negara.
H1: Pertumbuhan ekonomi berpengaruh positif terhadap Foreign Direct Investment

## Hubungan antara suku bunga dengan foreign direct investment
Menurut  Boediono  (1994),  tingkat  bunga  merupakan  biaya  penggunaan  uang investasi (dana pinjaman), dan merupakan sinyal bagi investor apakah akan melakukan investasi ataupun menabung. Penelitian oleh Tandelilin (2010) menyatakan bahwa suku bunga  dapat  berdampak  pada  investasi,  dimana  suku  bunga  dan  investasi  memiliki korelasi  yang  berlawan  atau  negatif.  Kenaikan  tingkat  bunga  menyebabkan  penurunan investasi,  karena  disebabkan  pinjaman  menjadi  lebih  mahal  sehingga  investor  akan menjalankan proyek yang lebih sedikit. Sebaliknya apabila tingkat bunga turun investasi akan meningkat, karena biaya pinjaman akan lebih murah dan besaran proyek yang bisa dikerjakan  investor  akan  bertambah.  Hal  tersebut  dapat  menarik  15  investor,  karena
investor  akan  menyalurkan  uang  mereka  ke  negara-negara  yang  dapat  menawarkan pengembalian modal yang lebih tinggi.
Fluktuasi suku bunga merupakan elemen risiko sistematis yang mempengaruhi nilai instrumen  utang  dan  aset  lainnya,  termasuk  investasi  asing  (Bodie,  Kane  &  Marcus, 2014).  Menurut  Wijaya  (2020),  suku  bunga  memiliki  hubungan  jangka  pendek  dan jangka  panjang  dengan  FDI.  Ghahroudi  dan  Chong  (2020)  juga  mempelajari  berbagai faktor  yang  dapat  mempengaruhi  tingkat  investasi  asing  langsung  (FDI)  pada  negara Ghana antara 1990 dan 2015. Pada data jangka pendek dan jangka panjang menunjukkan suku bunga memiliki efek negatif terhadap FDI di Ghana.
H2: Suku bunga berpengaruh positif terhadap Foreign Direct Investment

## Hubungan antara ekspor dengan Foreign Direct Investment
Menurut Perdana (2010), pada mulanya komoditas yang diproduksi hanya dipasarkan di negera sendiri, namun dengan semakin meluasnya kebutuhan global terhadap barang- barang dan jasa, terdapat negara yang tidak bisa memenuhi kebutuhan negaranya sendiri, sehingga negara yang mampu berproduksi mampu memenuhinya. tuntutan-tuntutan itu. Komoditas  dalam  jumlah  besar  akan  diekspor  ke  negara  lain.  negara-negara  lain  yang membutuhkan. Ekspor juga didefinisikan perdagangan yang mengirim barang dari dalam negeri dan luar daerah hukum Indonesia sesuai  peraturan perundang-undangan yang ada.
Sejumlah penelitian, (Ginting, 2017; Khoiri, Syapsan, & Kornita, 2020;  Ningsih, Haryadi & Hodijah, 2020), menggarisbawahi hubungan antara ekspor dan pertumbuhan ekonomi.  Kemudian  menurut  Astuti  dan  Ayuningtyas  (2018),  ekspor  mempunyai  efek signifikan  pada  investasi  asing  dalam  jangka  pendek  ataupun  jangka  panjang.  Hal  ini sesuai  dengan  (Aditama,  2016)  yang  menunjukkan  bahwa  nilai  ekspor  signifikan  dan berdampak positif terhadap FDI.
Jika nilai ekspor suatu negara terus meningkat, maka investasi asing bisa meningkat. Ekspor  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  suatu  negara  dapat  memenuhi  permintaan lokalnya.  Sebaliknya,  produksi  dalam  negeri  memerlukan  investasi  besar.  Jika  utang dalam negeri tidak mencukupi untuk mendanai produksi, maka investasi asing akan naik. Ini dikarenakan ekspor mempunyai dampak besar serta menguntungkan terhadap investasi asing. Ekspor mempunyai pengaruh yang menguntungkan dan relatif besar terhadap FDI, menurut penelitian Taufik (2018) mengenai investasi asing dan komponen pendorongnya.
H3: Ekspor berpengaruh positif terhadap Foreign Direct Investment

## METODE PENELITIAN
Studi  ini  berfokus  pada  negara-negara  D-8  dari  tahun  1990  hingga  2021. Menggunakan  data  sekunder  dari  publikasi  resmi  Bank  Dunia,  penelitian  ini  bersifat kuantitatif.  Populasi  dibagi  menjadi  delapan  negara  D-8  yaitu,  Indonesia,  Malaysia, Bangladesh, Nigeria, Mesir, Iran, Pakistan, dan Turki. Pendekatan pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini tergolong non-probability sampling; sampel dipilih berdasarkan kriteria tertentu. Dalam penelitian ini pengambilan sampel akan dilakukan dengan menggunakan purposive sampling yang artinya mengambil sampel dari kategori tertentu. Kategori sampel penelitian ini adalah negara-negara yang mempublikasikan data komprehensif  dari  tahun  1990  hingga  2021  di world  bank .  Negara-negara  D-8  yang diwakili  dalam  penelitian  ini  adalah  Bangladesh,  Mesir,  Indonesia,  Malaysia,  dan Nigeria.  Kelima  negara  ini  dipilih,  kecuali  Iran,  Pakistan,  dan  Turki,  karena  memiliki statistik terlengkap di antara delapan negara D-8.
Pendekatan  panel Autoregressive  Distribution  Lag (ARDL)  digunakan  untuk menilai dampak pertumbuhan ekonomi, suku bunga, dan ekspor terhadap FDI di negara- negara  D-8.  Panel  ARDL  dipilih  untuk  memenuhi  tujuan  penelitian  karena  akan mendapatkan hasil estimasi jangka pendek dan jangka panjang serta cross-section jangka pendek  dari  koefisien  ECT.  Panel  ARDL  merupakan  teknik  untuk  memeriksa  setiap variabel lag pada I(1) atau I(0). Temuan regresi panel ARDL merupakan uji statistik yang dapat dibandingkan terhadap dua nilai critical yang asymptotic (Rusiadi & Subiantoro, 2014).  Menggunakan  model  panel  ARDL  dengan  asumsi  bahwa  variabel  dalam penelitian ini bersifat dinamis, sehingga model ARDL sesuai untuk penelitian ini. Panel model ARDL dinyatakan:
𝛥𝐹𝐷𝐼 𝑗,𝑡 =  0𝑖 + ∑  1𝑖 𝑛 𝑖=1 𝛥𝐹𝐷𝐼 𝑖,𝑡−1 + ∑  2𝑖 𝑛 𝑖=1 𝛥𝐺𝐷𝑃 𝑖,𝑡−1 + ∑  3𝑖 𝑛 𝑖=1 𝛥𝑆𝐵 𝑖,𝑡−1
+ ∑  4𝑖 𝑛 𝑖=1 𝛥𝐸𝐾 𝑖,𝑡−1 + 𝛽 11 𝛥𝐹𝐷𝐼 𝑗,𝑡−1 + 𝛽 21 𝛥𝐺𝐷𝑃 𝑗,𝑡−1 + 𝛽 31 𝛥𝑆𝐵 𝑗,𝑡−1 +𝛽 41 𝛥𝐸𝐾 𝑗,𝑡−1 + 𝑢 𝑗,𝑡 (1)
Keterangan : FDI = Foreign  Direct  Investment ( net  inflow );  GDP= Product  Domestic  Bruto (US Dollar) SB = Suku Bunga (%); EK = Ekspor ( US Dollar )  1 = Koefisien Estimasi Jangka Pendek; β 1 = Koefisien Estimasi Jangka Panjang 𝑢 = Nilai error ; j = Negara; t = Periode
Kriteria Model Panel ARDL:
Model Panel ARDL yang sah mempunyai lag terkointegrasi, dan asumsi utamanya adalah  nilai  koefisien  pada  persamaan  jangka  pendek  mempunyai slope dengan  nilai negatif  dengan  tingkat  signifikansi  5%.  Persyaratan  Model  Panel  ARDL  yaitu  jika nilainya bersifat negatif (-0,5) dan hasilnya signifikan (0,000 < 0,05), maka jenis model dapat diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Model panel ARDL digunakan dalam penelitian ini untuk menguji dampak variabel makroekonomi terhadap Foreign Direct Investment (seperti pertumbuhan ekonomi, suku bunga,  dan  ekspor).  Uji  pertama  menunjukkan  temuan  analisis  dan  pembahasan  uji stasioner dan kointegrasi data. Bagian kedua membahas estimasi jangka panjang model panel  ARDL.  Hasil  estimasi  jangka  pendek  model  panel  ARDL,  serta  jangka  waktu koreksi kesalahan, disajikan di bagian kesimpulan.

## Uji Akar Unit
Pertumbuhan  Ekonomi,  Suku  Bunga,  dan  Ekspor  stasioner  pada  I(0)  atau  level, sedangkan Foreign  Direct  Investment stasioner  pada  I(1)  atau first  difference ,  hasil pengujian tetap Levin, Lin, dan Chu ( LLC) ditunjukkan pada Tabel 1. Hasil uji unit roots tests pada Tabel 1 menunjukkan adanya campuran I(0) dan I(1), sehingga menegaskan bahwa model panel ARDL sesuai untuk penelitian ini.
Tabel 1. Hasil Uji Unit Roots Tests Variabel Level dan First Diff. Intercep/Trend Prob. Prob. Keputusan LLC PP Foreign Direct Investment Level Intercept 0.0475* 0.0266 I(1) Interc. dan Trend 0.3018 0.0940 First Diff. Intercept 0.0000* 0.0000* Interc. dan Trend 0.0006* 0.0000* Product Domestic Bruto Level Intercept 0.0158* 0.0000*
I(0) Interc. dan Trend 0.0201* 0.0000* First Diff. Intercept 0.0293* 0.0000* Interc. dan Trend 0.7346 0.0000* Suku Bunga Level Intercept
0.1439
0.7356 I(0) Interc. dan Trend 0.0230 0.0037* First Diff. Intercept 0.0000* 0.0000* Interc. dan Trend 0.0000* 0.0000* Ekspor Level Intercept 0.0000* 0.0000*
I(0) Interc. dan Trend 0.0002* 0.0000* First Diff. Intercept 0.0000* 0.0000* Interc. dan Trend 0.0000* 0.0000*

## Uji Kointregrasi
Uji  kointegrasi  memberikan  manfaat  untuk  mengetahui  apakah  variabel-variabel dalam penelitian ini memiliki hubungan yang stabil pada jangka panjang. Untuk menilai kointegrasi data panel, penelitian ini menggunakan penilaian Kointegrasi Pedroni yang terdiri  dari Dickey-Fuller (DF)  dan Augmented  Dickey  Fuller (ADF).  Residual  uji kointegrasi  diperoleh  dengan  melakukan  regresi  variabel-variabel  independen  pada variabel  dependen.  Pada  Tabel  2  menggambarkan  hasil  uji  kointegrasi  panel  negara- negara D-8 pada tahun 1990 hingga 2021, ketika nilai probabilitasnya sebesar 0,0294 atau lebih besar dari 5%.
Tabel 2. Hasil Uji Kointegrasi Pedroni Weighted Statistic Prob. Statistic Prob. Panel v-Statistic 0.318888 0.3749 -0.047760 0.5190 Panel rho-Statistic -0.542874 0.2936 -0.840936 0.2002 Panel PP-Statistic -1.414612 0.0786 -1.890373 0.0294 Panel ADF-Statistic -1.101921 0.1352 -1.163582 0.1223
Ket: *p  0.05
Berdasarkan  temuan  penelitian,  terdapat  kointegrasi  jangka  panjang  antara Investasi  Asing  Langsung  dan  variabel  makroekonomi  (pertumbuhan  ekonomi,  suku bunga,  dan  ekspor)  di  negara-negara  D-8.  Temuan  penelitian  menunjukkan,  terdapat kointegrasi jangka panjang antara FDI dan variabel makroekonomi di negara-negara D- 8,  yang  menunjukkan  adanya  hubungan  substansial  antara  FDI  dan  pertumbuhan ekonomi, suku bunga, dan ekspor. Studi ini memberikan bukti bahwa variabel-variabel tersebut saling mempengaruhi dari waktu ke waktu, serta pemahaman yang lebih lengkap tentang dinamika investasi asing langsung di negara-negara D-8.

## Estimasi Model ARDL
Hasil terbaik dari estimasi model panel ARDL yang lagnya ditentukan pada (3, 3, 3, 3) diperoleh dengan menggunakan kriteria lag Akaike Information Criteria (AIC).

## Uji ARDL Jangka Panjang
Tabel  3  menunjukkan  dampak  jangka  panjang  dari  beberapa  parameter makroekonomi  (pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga,  dan  ekspor)  terhadap  Penanaman Modal Asing (FDI).
Tabel 3. Hasil Estimasi Jangka Panjang Variabel Koefisien Std. Error t-Statistik Prob. GDP 0.099158 0.058140 1.705496 0.0915 SB 0.250034 0.055899 4.472965 0.0000* EK 0.039546 0.018098 2.185129 0.0314* Ket: *p  0.05
Hasil pengujian menunjukkan bahwa Foreign Direct Investment (FDI) mempunyai pengaruh  yang  signifikan  terhadap  suku  bunga  dan  ekspor,  sedangkan  pembangunan ekonomi tidak mempunyai pengaruh terhadap FDI. Berdasarkan angka-angka tersebut, kenaikan  suku  bunga  dan  ekspor  sebesar  1%  diklaim  akan  menghasilkan  peningkatan investasi  asing  sebesar  0,2%  dan  0,03%.  Sementara  itu,  meskipun  terdapat  hubungan positif  yang dibuktikan dengan nilai  koefisien variabel  sebesar 0,09%, namun  variabel Pertumbuhan  Ekonomi  tidak  berpengaruh  terhadap  Penanaman  Modal  Asing  ( Foreign Direct Investment ).

## Uji ARDL Jangka Pendek
Tabel 4. Hasil Estimasi Jangka Pendek Variabel Koefisien Std. Error t-Statistik Prob. COINTEQ01 -0.307938 0.114188 -2.696772 0.0083* D(FDI(-1)) 0.013431 0.163660 0.082069 0.9348 D(FDI(-2)) -0.114528 0.092032 -1.244445 0.2165 D(GDP) 0.090557 0.089989 1.006306 0.3169 D(GDP(-1)) -0.029011 0.038499 -0.753566 0.4530 D(GDP(-2)) 0.040855 0.090828 0.449805 0.6539 D(SB) 0.011955 0.117252 0.101964 0.9190 D(SB(-1)) 0.167143 0.081623 2.047745 0.0434* D(SB(-2)) -0.112907 0.151212 -0.746681 0.4572 D(EK) 0.012564 0.019945 0.629907 0.5303 D(EK(-1)) -0.004724 0.007393 -0.638966 0.5244 D(EK(-2)) 0.008922 0.011628 0.767312 0.4449 C -0.536755 0.519741 -1.032735 0.3044 Ket: *p  0.05
Tabel 4 menggambarkan temuan Error Correction Term (ECT) yang koefisiennya negatif dan signifikan dimana nilainya sebesar 0,0083. Temuan ini menunjukkan bahwa faktor-faktor  independen  (pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga,  dan  ekspor)  di  negara- negara D-8 mempengaruhi Investasi Asing Langsung (FDI) dalam jangka pendek. Hal ini menunjukkan  bahwa  perubahan  perkembangan  ekonomi,  suku  bunga,  dan  ekspor  di
negara-negara  D-8  memberikan  dampak  atau  pengaruh  terhadap  arus  investasi  asing langsung (FDI) dalam jangka waktu yang singkat.

## Uji Cross-Section Short-Run ECT Coefficients
Tabel  5  dan  6  menunjukkan  pemahaman  penuh  tentang  karakteristik  kecepatan penyesuaian dan fluktuasi dalam jangka pendek mengamati hasil koefisien ECT masing- masing negara.
Tabel 5. Cross-Section Short-Run ECT Coefficients (1) Variabel Bangladesh Mesir Indonesia Koef. Prob. Koef. Prob. Koef. Prob. COINTEQ01  -0.153221  0.0000* -0.211849  0.0002* -0.031851 0.0079* D(FDI(-1)) -0.499819  0.0001* 0.508778 0.0004* -0.113017 0.0115* D(FDI(-2)) -0.434794  0.0001* -0.185456  0.0126* 0.084306 0.0351* D(GDP) 0.121548 0.0000* 0.414650 0.0012* 0.017406 0.0180* D(GDP(-1)) 0.050199 0.0003* -0.083598  0.0825 0.075079 0.0005* D(GDP(-2)) 0.094506 0.0000* 0.062838 0.0598* 0.328933 0.0001* D(SB) -0.192816  0.0000* 0.224994 0.0339* -0.201947 0.0004* D(SB(-1)) 0.220098 0.0000* -0.078149  0.3217 0.134761 0.0001* D(SB(-2)) 0.288402 0.0000* -0.118941  0.1737 -0.032441 0.0027* D(EK) -0.002949  0.0000* -0.016223  0.0000* 0.033585 0.0000* D(EK(-1)) 0.006828 0.0000* -0.007297  0.0003* 0.015938 0.0000* D(EK(-2)) 0.004690 0.0000* 0.005639 0.0001* -0.000512 0.1098 C -0.438983  0.0025 -0.334381  0.0390 -0.081057 0.4476
Ket: *p  0.05
Menurut  Tabel  5  dan  6,  Bangladesh,  Mesir,  Indonesia,  Malaysia,  dan  Nigeria adalah beberapa negara yang mengalami penyesuaian yang relatif cepat.
Variasi  jangka  pendek  dari  variabel  independen  mengungkapkan  bahwa  variable pertumbuhan  ekonomi,  suku  bunga,  dan  ekspor  memiliki  dampak  yang  cukup  besar terhadap Foreign Direct Investment (FDI) baik secara global maupun di setiap negara. Di  setiap  negara,  ketiga  faktor  ini  mengalami  volatilitas  jangka  pendek  yang  cukup besar.

## Uji Kausalitas
Tabel  7  menjelaskan  hubungan  antar  faktor  penelitian.  Hasil  pada  tabel menunjukkan  adanya  hubungan  searah  antara  suku  bunga  dan  FDI,  pertumbuhan ekonomi  dan  suku  bunga  serta  pertumbuhan  ekonomi  dan  ekspor  pada  tingkat probabilitas  kurang  dari  5%.  Selain  itu,  hubungan  antara  variabel  mempunyai  nilai  p value melebihi 5%.
Tabel 6. Cross-Section Short-Run ECT Coefficients (2) Variabel Malaysia Nigeria Koef. Prob. Koef. Prob. COINTEQ01  -0.153221  0.0000* -0.650675  0.0001* D(FDI(-1)) -0.499819  0.0001* 0.069956 0.0585* D(FDI(-2)) -0.434794  0.0001* -0.061701  0.0217* D(GDP) 0.121548 0.0000* -0.124130  0.0000* D(GDP(-1)) 0.050199 0.0003* -0.118574  0.0000* D(GDP(-2)) 0.094506 0.0000* -0.061935  0.0001* D(SB) -0.192816  0.0000* -0.130934  0.0001* D(SB(-1)) 0.220098 0.0000* 0.131219 0.0000* D(SB(-2)) 0.288402 0.0000* -0.053645  0.0004* D(EK) -0.002949  0.0000* -0.031359  0.0000* D(EK(-1)) 0.006828 0.0000* -0.026133  0.0000* D(EK(-2)) 0.004690 0.0000* -0.017552  0.0000* C -0.438983  0.0025 -2.473329  0.0360 Ket: *p  0.05 Tabel 7. Hasil Uji Kausalitas Granger Hipotesis Null: Obs F-Statistik Prob. GDP does not Granger Cause FDI 150 2.13961 0.1214 FDI does not Granger Cause GDP 0.06412 0.9379 SUKU_BUNGA does not Granger Cause FDI 150 5.27502 0.0061* FDI does not Granger Cause SUKU_BUNGA 0.15071 0.8602 EKSPOR does not Granger Cause FDI 150 0.00146 0.9985 FDI does not Granger Cause EKSPOR 2.37299 0.0968 SUKU_BUNGA does not Granger Cause GDP 150 0.29095 0.7480 GDP does not Granger Cause SUKU_BUNGA 5.77526 0.0039* EKSPOR does not Granger Cause GDP 150 0.67849 0.5090 GDP does not Granger Cause EKSPOR 3.29176 0.0400* EKSPOR does not Granger Cause SUKU_BUNGA 150 1.55404 0.2149 SUKU_BUNGA does not Granger Cause EKSPOR 0.38224 0.6830
Ket: *p  0.05
Dari  data  pada  Tabel  7  tersebut  terbukti  bahwa  variabel  suku  bunga  mempunyai hubungan kausal satu arah dengan FDI. Hasil penelitian menunjukkan bahwa suku bunga mampu mempengaruhi fluktuasi produktivitas FDI. Hal ini dikuatkan dengan temuan uji kausalitas dengan nilai probabilitas sebesar 0,0061. Jika dibandingkan dengan penelitian sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Naeem  (2021),  hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa tingkat suku bunga dipengaruhi secara positif oleh FDI. Selain hubungan yang bersifat satu  arah  pada  suku  bunga  penanaman  modal  asing  (FDI),  apalagi  hubungan  antar variabel lain berada pada nilai probabilitas diatas 10%.

## Pembahasan
Pengaruh Pertumbuhan Ekonomi Terhadap Foreign Direct Investment Berdasarkan  hasil  estimasi  jangka  panjang  pada  Tabel  3,  Pertumbuhan  Ekonomi mempunyai  pengaruh  yang  kecil  terhadap Foreign  Direct  Investment (FDI).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  tidak  dapat  mendorong  investasi  asing
langsung  di  kawasan  D-8.  Temuan  ini  bertentangan  dengan  temuan  Defung,  Purnomo dan  Kusumawardani  (2021)  dan  Agustin,  Muljaningsih,  dan  Asmara,  (2021)  yang menyatakan  bahwa  ekspansi  ekonomi  meningkatkan  Investasi  Asing  Langsung  (FDI). Teori  Investasi  Perluasan  Pasar  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  yang  kuat meningkatkan ukuran pasar domestik, yang mendorong investor asing untuk melakukan FDI agar dapat memanfaatkan peluang pasar yang lebih besar (Alfaro & Charlton, 2007). Temuan ini sejalan dengan Iamsiraroj dan Doucouliagos (2015), penelitian ini melakukan meta-analisis  terhadap  sejumlah  studi  empiris  dan  menemukan  bahwa  pengaruh pertumbuhan  ekonomi  terhadap  FDI  tidak  selalu  signifikan  secara  konsisten.  Hasilnya menunjukkan bahwa ada variasi dalam hubungan ini tergantung pada konteks dan metode penelitian yang digunakan.
Hasil  tidak  berpengaruh  disebabkan  oleh  beberapa  factor  seperti,  kebijakan  dan regulasi yang tidak kondusif, birokrasi yang kompleks, atau hambatan administratif dapat menghambat  masuknya  FDI  meskipun  pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi.  Kondisi seperti ini dapat membuat investor asing enggan melakukan FDI dalam negara tersebut (Alfaro & Charlton, 2007).
Jika  negara  menghadapi  ketidakstabilan  politik,  konflik,  atau  ketidakpastian ekonomi  yang  tinggi  meskipun  pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi,  investor  asing mungkin  enggan  melakukan  FDI  karena  risiko  yang  terkait  dan  faktor  pertumbuhan ekonomi  yang  cepat  mungkin  tidak  diiringi  dengan  peningkatan  kualitas  sumber  daya manusia.  Jika  negara  memiliki  kekurangan  tenaga  kerja  berkualitas  atau  infrastruktur pendidikan yang tidak memadai, investor asing mungkin kurang tertarik untuk melakukan FDI (Globerman dan Shapiro, 2002).

## Pengaruh Suku Bunga Terhadap Foreign Direct Investment
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel  tingkat  suku  bunga  berpengaruh terhadap Foreign Direct Investment ( FDI). Hasil sejalan dengan Efek Carry Trade yang menjelaskan  ketika  suku  bunga  dalam  suatu  negara  lebih  tinggi  daripada  negara  lain, investor dapat memanfaatkan perbedaan suku bunga ini dengan melakukan carry trade. Carry  trade  adalah  strategi  investasi  di  mana  investor  meminjam  dengan  suku  bunga rendah di satu negara dan menginvestasikannya dengan suku bunga tinggi di negara lain. Jika  suku  bunga  di  negara-negara  penerima  FDI  lebih  tinggi,  hal  ini  dapat  menarik investor asing untuk melakukan FDI dan memanfaatkan perbedaan suku bunga (Grubel dan Lloyd, 1971).
Hasil penelitian sejalan dengan Faroh dan Shen (2015), Naeem (2021), dan Defung et al ., (2021) Suku bunga yang rendah atau stabil dapat mencerminkan keadaan ekonomi yang  sehat  dan  stabilitas  keuangan.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor asing  dalam  jangka  panjang  dan  mendorong  mereka  untuk  melakukan  FDI.  Hasil didukung dengan Teori Sertifikasi.Teori ini berpendapat bahwa suku bunga yang lebih tinggi  dapat  bertindak  sebagai  sinyal  positif  bagi  investor  asing  tentang  kualitas  dan stabilitas lingkungan investasi. Suku bunga yang lebih tinggi dapat memberikan kepastian bahwa negara tersebut memiliki kebijakan ekonomi yang sehat, regulasi yang baik, dan kestabilan moneter yang dapat menarik investor asing (Calvo, 1998).
Pengaruh Ekspor Terhadap Foreign Direct Investment Temuan penelitian menunjukkan bahwa ekspor berdampak pada FDI. Temuan ini sesuai  dengan  Teori  Pertumbuhan  Endogen  ( Endogenous  Growth  Theory ).  Teori  ini mengemukakan  bahwa  FDI  dan  ekspor  dapat  saling  mempengaruhi  dan  berkontribusi
terhadap  pertumbuhan  ekonomi  yang  berkelanjutan.  Ekspor  meningkatkan  pendapatan dan  permintaan,  yang  pada  gilirannya  mendorong  FDI.  Sementara  itu,  FDI  dapat meningkatkan daya saing ekspor negara tujuan (Grossman & Helpman, 1993).
Hasil  penelitian  sejalan  dengan  Wei  dan  Kwan  (2018),  Mukhtarov,  Alalawneh, Ibadov,  dan  Huseynli,  (2019)  dan  Gebremariam  dan  Ying  (2022).  Ekspor  yang  kuat menunjukkan  adanya  permintaan  yang  tinggi  di  pasar  internasional.  Perusahaan  asing yang ingin memanfaatkan peluang pasar tersebut cenderung untuk berinvestasi langsung di  negara  tujuan  ekspor.  Dengan  mendirikan  fasilitas  produksi  di  negara  tersebut, perusahaan dapat lebih efisien dalam memasok barang dan melayani pasar lokal, sambil memanfaatkan  akses  yang  lebih  baik  ke  pasar  ekspor.  Hasil  di  dukung  dengan Profit- Centering  Theory .  Teori  ini  berpendapat  bahwa  perusahaan  multinasional  cenderung berinvestasi  langsung  di  negara  yang  menjadi  basis  manufaktur  untuk  ekspor  mereka. Dengan menginvestasikan modal di negara tujuan ekspor, perusahaan dapat mengurangi biaya  transportasi  dan  memperoleh  keuntungan  komparatif  dari  produksi  di  negara tersebut (Markusen & Venables, 1999).

## SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis determinan Foreign Direct Investment (FDI)  di  negara  anggota  D-8  dengan  menggunakan  teknik  model Autoregressive Distributed Lag (ARDL) pada periode 1990-2021. Berdasarkan hasil analisis, kesimpulan utama  yang  dapat  diambil  adalah  pertumbuhan  ekonomi  tidak  memberikan  pengaruh yang  besar  terhadap Foreign  Direct  Investment (FDI)  di  negara-negara  anggota  D-8 selama  periode  penelitian.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  faktor-faktor  lain,  selain pertumbuhan ekonomi, menjadi lebih penting dalam menarik investasi  asing langsung. Suku  bunga  mempunyai  pengaruh  menguntungkan  yang  cukup  besar  terhadap  FDI  di negara-negara anggota D-8. Hal ini menggambarkan ketika suku bunga naik, maka minat investor asing untuk melakukan investasi langsung di negara-negara D-8 juga meningkat. Oleh  karena  itu,  kebijakan  suku  bunga  yang  menarik  mungkin  menjadi  faktor  penting dalam mempromosikan FDI di negara-negara D-8.
Ekspor memiliki pengaruh positif yang signifikan terhadap FDI di negara-negara anggota D-8. Hasil ini menunjukkan bahwa meningkatnya tingkat ekspor dapat menarik lebih banyak investasi langsung asing ke negara-negara D-8. Oleh karena itu, kebijakan yang mendukung pengembangan sektor ekspor dapat meningkatkan daya tarik investasi asing di negara-negara D-8. Hasil penelitian ini penting untuk implikasi kebijakan negara- negara D-8. Pemerintah harus terus berupaya menciptakan iklim usaha yang sesuai dan menarik  bagi  investor  asing.  Hal  ini  meliputi  penyederhanaan  regulasi,  perlindungan hukum yang kuat, kepastian kebijakan jangka panjang, dan pengurangan birokrasi yang berlebihan. Investasi dalam infrastruktur yang mendukung kegiatan bisnis dan investasi perlu  menjadi  prioritas.  Negara-negara  D-8  harus  berinvestasi  dalam  pendidikan, pelatihan,  dan  pengembangan  keterampilan  untuk  meningkatkan  kualitas  tenaga  kerja. Keahlian teknis yang tinggi dan ketersediaan tenaga kerja yang terampil dapat menjadi daya tarik bagi investor asing.
Negara-negara  D-8  harus  memperkuat  kerjasama  regional  dalam  hal  pertukaran informasi,  harmonisasi  kebijakan  investasi,  dan  promosi  investasi  bersama.  Kerjasama ini  akan  meningkatkan  daya  tarik  kolektif  negara-negara  D-8  dan  menciptakan lingkungan investasi yang lebih menarik. Secara keseluruhan, penelitian ini memberikan panduan  bagi  negara-negara  anggota  D-8  dalam  merancang  kebijakan  untuk
meningkatkan  FDI  dengan  mempertimbangkan  faktor-faktor  lain  selain  pertumbuhan ekonomi. Diperlukan penelitian lanjutan untuk memperdalam pemahaman tentang faktor- faktor  lain  yang  mempengaruhi  FDI  di  negara  D-8,  seperti  kebijakan  perdagangan, inovasi teknologi, perlindungan hukum, dan stabilitas keuangan. Penelitian tersebut dapat memberikan wawasan tambahan dan mendukung perumusan kebijakan yang lebih efektif dalam meningkatkan FDI di negara-negara D-8.

## DAFTAR PUSTAKA
Adefabi, R. A. (2011). Effects of FDI and human capital on economic growth in Sub- Saharan Africa. Pakistan Journal of Social Sciences , 8 (1), 32–38.
Aditama,  B.,  Tripriyo,  V.S.,    &  Hasyim,  F.  (2016).  Analisis  nilai  ekspor,  suku  bunga, upah  pekerja,  dan  Produk  Domestik  Regional  Bruto  terhadap  penanaman  modal asing di  Jawa Tengah (Periode 2004:1-2013:4). Jurnal of  Business Studies , 1 (2), 171–184.
Agustin,  E.  B.,  Mulja ningsih ,  S.,  &  Asmara,  K.  (2021).  Analisis  faktor-Faktor  yang mempengaruhi  Foreign  Direct  Investment  (FDI)  di  Singapura  tahun  2004-2019. Equilibrium: Jurnal Ilmiah Ekonomi, Manajemen dan Akuntansi , 10 (2).
Ajayi, S. I. (2006). FDI and economic development in Africa. ADB/AERC International Conference on Accelerating Africas Development Five Years into the Twenty-First Century, Tunis, 22-24 November 2006 .
Alfaro, L., Areedam, C., Sebnem, K., & Selin, S. (2001). FDI and economic growth: The role of local financial markets. Journal of International Economics , 64 (1), 89-112. Alfaro, L., & Charlton, A. (2007). Growth and the quality of foreign direct investment: is all FDI equal?. CEP Discussion Papers dp0830 , Centre for Economic Performance, LSE.
Amir, M.S. (2004). Strategi memasuki pasar Ekspor . Jakarta: PPM.
Asiamah, M., Ofori, D., & Afful, J. (2019). Analysis of the determinants of foreign direct investment in Ghana. Journal of Asian Business and Economic Studies , 26 (1), 56– 75.
Asiedu,  E.  (2002).  On  the  determinants  of  foreign  direct  investment  to  developing countries: is Africa different? World Development , 30 (1), 107–119.
Astuti,  I.  P.,  &  Ayuningtyas,  F.  J.  (2018).  Pengaruh  ekspor  dan  impor  terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Jurnal Ekonomi & Studi Pembangunan , 19 (1), 1–10.
Bannaga,  A.,  Gangi,  Y.,  Abdrazak,  R.,  &  Al-Fakhry,  B.  (2013).  The  effects  of  good governance  on  foreign  direct  investment  inflows  in  Arab  countries. Applied Financial Economics , 23 (15), 1239–1247.
Bevan,  A.  A.,  &  Estrin,  S.  (2004).  The  determinants  of  foreign  direct  investment  into European  transition  economies. Journal  of  Comparative  Economics , 32 (4),  775– 787.
Bilgili, F., Tuluce, N. S. H., & Dogan, I. (2012). The determinants of FDI in Turkey: A Markov regime-switching approach. Economic Modelling , 29 (4), 1161–1169. Bodie,  Z., Kane, A.,  &  Marcus,  A. (2014). EBOOK: Investments-Global edition . New York: McGraw Hill.
Boediono. (1994). Ekonomi moneter . Yogyakarta: BPFE.
Borensztein, E., De Gregorio, J., & Lee, J.-W. (1998). How does foreign direct investment affect economic growth? Journal of International Economics , 45 (1), 115–135.
Calvo,  G. A. (1998). Capital  flows and capital-market  crises:  the simple economics of sudden stops. Journal of Applied Economics , 1 (1), 35–54. Cohen, S. D. (2007). Multinational corporations and foreign direct investment: avoiding simplicity, embracing complexity . Oxford: Oxford University Press. Defung, F., Purnomo, W. D., & Kusumawardani, A. (2021). Foreign direct investment (FDI)  and  growth  of  company’s  export:  A  case  study  in  ASEAN  Countries. Academy of Entrepreneurship Journal , 27 (5), 1–12.
Dewata, B. K., & Swara, I.W.Y. (2013). Pengaruh total ekspor, libor, dan upah tenaga kerja  terhadap  investasi  asing  langsung  di  Indonesia. E-Jurnal  Ekonomi Pembangunan Universitas Udayana , 2 (8), 350-358. Domar, E. D. (1946). Capital expansion, rate of growth, and employment. Econometrica, Journal of the Econometric Society , 14 (2), 137–147.
Dornean, A., Işan, V., & Oanea, D.-C. (2012). The impact of the recent global crisis on Foreign Direct Investment. Evidence from Central and Eastern European Countries. Procedia  Economics  and  Finance , 3 (2012),  1012–1017.  doi.org:10.1016/S2212- 5671(12)00266-3
Erdogan, M., & Unver, M. (2015). Determinants of foreign direct investments: Dynamic panel data evidence. International Journal of Economics and Finance , 7 (5), 82-95. doi.org:10.5539/ijef.v7n5p82
Faroh, A., & Shen, H. (2015). Impact of interest rates on foreign direct investment: Case study Sierra Leone economy. International Journal of Business Management and Economic Research , 6 (1), 124–132.
Febriana, A., & Muqorobbin, M. (2014). Investasi asing langsung di Indonesia dan faktor faktor  yang  mempengaruhinya. Jurnal  Ekonomi  &  Studi  Pembangunan , 15 (2), 109–117.
Ghahroudi,  M.D.,  &  Chong,  L.  C.  (2020).  The  macroeconomic  determinants  and  the impact of Sanctions on FDI in Iran. Economic and Business , 34 , 15-34.
Gebremariam,  T.  K.,  &  Ying,  S.  (2022).  The  foreign  direct  investment-Export performance  nexus:  An  ARDL  based  empirical  evidence  from  Ethiopia. Cogent Economics & Finance , 10 (1), 1-15. doi.org:10.1080/23322039.2021.2009089 Ginting,  A.  M.  (2017).  Analisis  pengaruh  ekspor  terhadap  pertumbuhan  ekonomi Indonesia. Buletin Ilmiah Litbang Perdagangan , 11 (1), 1–20.
Globerman, S., & Shapiro, D. (2002). Global foreign direct investment flows: The role of governance infrastructure. World Development , 30 (11), 1899–1919. Grossman, G. M., & Helpman, E. (1993). Innovation and growth in the global economy . Massachusetts: MIT press.
Grubel, H. G., & Lloyd, P. J. (1971). The empirical measurement of intra‐industry trade. Economic Record , 47 (4), 494–517.
Harrod, R. F. (1939). An essay in dynamic theory. The Economic Journal , 49 (193), 14– 33.
Hecock, R. D., & Jepsen, E. M. (2013). Should countries engage in a race to the bottom? The effect of social spending on FDI. World Development , 44 (April 2013), 156– 164. doi.org:10.1016/j.worlddev.2012.10.016
Hymer,  S.  H.  (1960). The  international  operations  of  national  firms,  a  study  of  direct foreign  investment (Ph.D  thesis).  Department  of  Economics,  Massachusetts Institute of Technology.
Iamsiraroj,  S.,  &  Doucouliagos,  H.  (2015).  Does  growth  attract  FDI? Economics:  The open Access , Open-Assessment E-Journal , 9 (2015-19), 1-35.
Imai, K., & Yamamoto, T. (2010). Causal inference with differential measurement error:
Nonparametric  identification  and  sensitivity  analysis. American  Journal  of Political Science , 54 (2), 543–560. Jhingan,  M.  L.  (2018). Ekonomi  Pembangunan  dan  Perencanaan .  Jakarta:  PT. RajaGrafindo Persada.
Juliannisa,  I.A.  (2022).  Determinants  analysis  of  GDP  per  capita’s  growth  and  state regulations of 7 ASEAN countries. International Journal of Research in Business and Social Science, 11 (2), 195–206.
Kambayashi,  R.,  &  Kiyota,  K.  (2015).  Disemployment  caused  by  foreign  direct investment?  Multinationals  and  Japanese  employment. Review  of  World Economics , 151 , 433–460.
Kariuki, C. (2015). The determinants of foreign direct investment in the African Union.
Journal of Economics, Business and Management , 3 (3), 346–351. doi.org:10.7763/joebm.2015.v3.207
Khoiri,  M.,  Syapsan,  S.,  &  Kornita,  S.  E.  (2020).  Analisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi di Provinsi Riau tahun 2000-2018. SOROT , 15 (2), 87–104.
Konings, J. (2001). The effect of FDI on domestic firms: Evidence from firm level panel data  in  emerging  economies. Economics  of  Transition  and  Institutional  Change , 9 (3), 619–633.
Markusen, J. R.,  &  Venables, A. J. (1999).  Foreign direct  investment  as  a catalyst  for industrial development. European Economic Review , 43 (2), 335–356.
Mukhtarov,  S.,  Alalawneh,  M.  M.,  Ibadov,  E.,  &  Huseynli,  A.  (2019).  The  impact  of foreign direct investment on exports in Jordan: An empirical analysis. Journal of International Studies , 12 (3).
Naeem, M. Z. (2021). The impact of exchange rate, interest rate and economic misery on foreign  direct  investment:  Empirics  from  Pakistan. Journal  of  Policy  Research , 7 (1), 36–43.
Ningsih, D. S., Haryadi, & Hodijah, S. (2020). Pengaruh penanaman modal dalam negeri (PMDN), penanaman modal asing (PMA), ekspor dan impor terhadap pertumbuhan ekonomi Provinsi Jambi. Jurnal Paradigma Ekonomika , 15 (2), 267–276. Noorbakhsh,  F.,  Paloni,  A.,  &  Youssef,  A.  (2001).  Human  capital  and  FDI  inflows  to developing countries: New empirical evidence. World Development , 29 (9), 1593– 1610.
Perdana,  T.  (2010). Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  ekspor  teh  PTPN (Undergradute thesis). IPB University
Perez, T. (1997). Multinational enterprises and technological spillovers: An evolutionary model. Journal of Evolutionary Economics , 7 (1997), 169–192.
Rezki, R. M., Yeniwati, & Triani, M. (2017). Analisis pengaruh variabel makro ekonomi terhadap investasi asing langsung (Study kasus China-Indonesia). Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembangunan , 6 (2), 103–118. Rusiadi, R. H., & Subiantoro, N. (2014). Metode penelitian manajemen, akuntansi dan ekonomi pembangunan (Konsep, kasus dan aplikasi SPSS, Eviews, Amos, Lisres) . Medan: USU Press.
Sabir,  S.,  Rafique,  A.,  &  Abbas,  K.  (2019).  Institutions  and  FDI:  Evidence  from developed  and  developing  countries. Financial  Innovation , 5 (8),  1-20. doi.org:10.1186/s40854-019-0123-7
Stamatiou,  P.,  &  Dritsakis,  N.  (2013).  A  causal  relationship  between  exports,  foreign
direct investment and economic growth for five European countries: A panel data approach. Proceeding  of  12 th Annual  European  Economics  and  Finance  Society Conference, Berlin, Germany .
Sukirno, S. (2010). Teori pengantar makro ekonomi (Edisi ketiga) . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Tandelilin, E. (2010). Dasar-dasar manajemen investasi. Yogyakarta: Kanisisus. Taufik, A. (2018). Analisis hubungan penanaman modal asing, produk domestik bruto, ekspor,  dan  impor  di  Indonesia:  Pendekatan  Vector  Autoregression (VAR) (Undergraduate  thesis).  Fakultas  Ekonomi,  Program  Studi  Ekonomi Pembangunan, Universitas Andalas.
Ullah,  I.,  &  Khan,  M.  A.  (2017).  Institutional  quality  and  foreign  direct  investment inflows: evidence from Asian countries. Journal of Economic Studies , 44 (6), 1030– 1050. doi.org:10.1108/JES-10-2016-0215
Wei,  Z.,  &  Kwan,  F.  (2018).  Revisit  China’s  lewis  turning  point:  An  analysis  from  a regional perspective. Asian Economic Journal , 32 (4), 333–357.
Widia,  E.,  Ridwan,  E.,  &  Muharja,  F.  (2019).  Can  foreign  direct  investment  reduce unemployment  in  home  countries?  Analysis  for  Asean  Country. Maqdis : Jurnal Kajian Ekonomi Islam , 4 (2), 143. doi.org:10.15548/maqdis.v4i2.253
Wijaya,  A.  G.,  Astuti,  D.,  Tarigan,  Z.  J.  H.,  &  Edyanto,  N.  (2020).  Determinants  of foreign  direct  investment  in  Indonesia.  Evidence  from  co-integration  and  error correction  Modeling. Proceeding  of  The  1 st International  Conference  on  Social Sciences and Humanities, SHS Web of Conference, 76 .