## ANALISIS LAPORAN KEUANGAN PERUSAHAAN FARMASI BUMN (Studi Eksploratif Pada Perusahaan Farmasi BUMN Periode 2014-2018)

## Umar Hamdan Nasution
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Dharmawangsa
umarhamdan@dharmawangsa.ac.id
RINGKASAN  - Pemerintah  turut  andil  dalam  melayani  kebutuhan  Farmasi  di Indonesia  dan  di  Dunia  melalui  kepemilikan  perusahaan  Bio  Farma,  Indofarma, dan Kimia Farma dalam bentuk BUMN. BUMN tersebut tidak hanya diharapkan turut  andil  dalam  melayani  kebutuhan  farmasi  tetapi  juga  mampu  memberikan kinerja terbaiknya. Kinerja perusahaan dapat diketahui melalui laporan keuangan yang  diterbitkan  secara  periodik.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui kemampuan  perusahaan  dalam  mendapatkan  laba  melalui  semua  sumber  yang ada,  memenuhi  atau  menyelesaikan  kebutuhan  jangka  panjang  perusahaan,  dan mengetahui  posisi  hutang  perusahaan  terhadap  modal  maupun  aset.  Metode penelitian pada penelitian ini adalah metode data sekunder dengan jenis penelitian studi eksploratif. Jenis data yang digunakan adalah data sekunder yang bersumber dari laporan keuangan perusahaan farmasi BUMN dan kemudian diolah berskala rasio.  Cara  pengumpulan  data  dilakukan  secara  sensus  yaitu  dengan  meneliti seluruh populasi. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis  rasio  keuangan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  perusahaan  Kimia Farma  berhasil  memanfaatkan  penambahan  hutang  untuk  meningkatkan  laba bersih  dan  sekaligus  menaikkan  nilai  ekuitas  modal  pemilik.  Sementara  itu, perusahaan  Bio  Farma  menaikkan  modal  ekuitas  dan  secara  konsisten  mampu mempertahankan  komposisi  hutang  dengan  aktiva  perusahaan  sehingga trade  off antara  return  dan  resiko  yang  dihadapi  perusahaan  tetap  stabil  dan  strategi  ini sekaligus  berhasil  meningkatkan  perolehan  laba  dari  tahun  ke  tahun.  Pada perusahaan  Indofarma,  meskipun  dalam  tiga  tahun  terakhir  mengalami  kerugian tetapi  perusahaan  ini  masih  dipandang  sangat  baik.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  Indofarma  sangat  berhati-hati  dalam  struktur  modalnya.  Komposisi struktur  modal  masih  sangat  baik  dan  modal  ekuitas  juga  dapat  dipertahankan. Simpulan, kinerja BUMN Farmasi periode 2014 sampai dengan 2018 sangat baik, dengan  pemilihan  strategi  struktur  modal  yang  berbeda  baik  Bio  Farma, Indofarma,  dan  Kimia  Farma  akan  tetap  menjadi  perusahaan  farmasi  yang  tidak hanya melayani kebutuhan farmasi di Indonesia dan di Dunia tetapi juga menjadi BUMN yang mampu memperoleh laba dan sekaligus meningkatkan nilai ekuitas modal pemilik.
Kata kunci : BUMN Farmasi, Profitabilitas, Solvabilitas

## PENDAHULUAN
Jumlah  penduduk  Indonesia  yang  mencapai  lebih  dari  250  juta  tentu membutuhkan layanan kesehatan yang baik. Faktor yang sangat menunjang dalam pelayanan  kesehatan  yang  baik  adalah  Farmasi.  Pemerintah  turut  andil  dalam melayani  kebutuhan  Farmasi  di  Indonesia  dan  di  Dunia  melalui  kepemilikan perusahaan Bio Farma, Indofarma, dan Kimia Farma dalam bentuk BUMN.
Mengutip dari Wikipedia, Mei 28, 2020.
“Bio  Farma  merupakan  BUMN  produsen  Vaksin  dan  Antisera,  saat  ini berkembang menjadi perusahaan Life Science. , didirikan 6 Agustus 1890. Selama  126  tahun  pendiriannya  Bio  Farma  telah  berkontribusi  untuk meningkatkan  kualitas  hidup  bangsa,  baik  yang  berada  di  Indonesia maupun  mancanegara.  Lebih  dari  130  negara  telah  menggunakan  produk Bio Farma terutama negara-negara berkembang, dan 50 diantaranya adalah negara yang tergabung dalam Organisasi Kerjasama Islam (OKI). Produksi Vaksin  Bio  Farma  telah  memenuhi  standar  yang  telah  ditetapkan  oleh Badan  Pengawas  Obat  dan  Makanan  (BPOM)  dan  mendapatkan  pra kualifiasi dari Badan Kesehatan Dunia (WHO).”
Mengutip dari Wikipedia, Mei 28, 2020.
“PT Kimia Farma Tbk. ( IDX : KAEF ) adalah perusahaan industri farmasi pertama  di  Indonesia  yang  didirikan  oleh  Pemerintah  Hindia  Belanda tahun  1817.  Nama  perusahaan  ini  pada  awalnya  adalah  NV  Chemicalien Handle Rathkamp & Co. Berdasarkan kebijaksanaan nasionalisasi atas eks perusahaan  Belanda  di  masa  awal  kemerdekaan,  pada  tahun  1958,
Pemerintah Republik Indonesia melakukan peleburan sejumlah perusahaan farmasi  menjadi  PNF  (Perusahaan  Negara  Farmasi)  Bhinneka  Kimia Farma.  Kemudian  pada  tanggal  16  Agustus  1971,  bentuk  badan  hukum PNF  diubah  menjadi  Perseroan  Terbatas,  sehingga  nama  perusahaan berubah menjadi PT Kimia Farma (Persero).”
Mengutip dari Wikipedia, Mei 28, 2020.
“ PT  Indofarma  (Persero)  Tbk.  ( IDX : INAF )  merupakan perusahaan multinasional yang  memproduksi farmasi yang  bermarkas  di Jakarta , Indonesia .  Perusahaan  ini  didirikan  pada  tahun 1918 .  Perusahaan  ini menghasilkan  berbagai  macam-macam  produk farmasi .  Indofarma memiliki  anak  usaha  PT  Indofarma  Global  Medika  yang  bergerak  di bidang distribusi obat dan alat kesehatan. Didirikan 4 Januari 2000 dengan kepemilikan saham 99,99% oleh PT Indofarma (persero) Tbk, dan sisanya oleh  Koperasi  Pegawai  Indofarma.  Perusahaan  yang  telah  berusia  lebih dari  15  tahun  ini  memiliki  300  lebih  kantor  cabang  yang  tersebar  di seluruh Indonesia.”
Sebagai  perusahaan  miliki  Negara,  maka  BUMN  Farmasi  tersebut  tidak hanya  diharapkan  turut  andil  dalam  melayani  kebutuhan  farmasi  tetapi  juga mampu  memberikan  kinerja  terbaiknya  agar  dapat  tumbuh  dan  berkembang menjadi perusahaan kelas Dunia.
Kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  diketahui  melalui  laporan  keuangan yang  diterbitkan  secara  periodik.  Laporan  Keuangan  yang  diterbitkan  oleh perusahaan  mencerminkan  kinerja  manajemen  sekaligus  pertanggungjawaban manajemen kepada pemilik modalnya yaitu Negara Republik Indonesia.
Oleh  karena  itu,  sangat  menarik  untuk  melihat  kinerja  BUMN  Farmasi ditinjau  dari  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  Bio  Farma, Indofarma, dan Kimia Farma periode tahun laporan 2014, 2015, 2016, 2017, dan, 2018 dengan menggunakan analisis laporan keuangan sehingga diharapkan pihak- pihak  yang  membutuhkan  informasi  mengenai  kinerja  keuangan  perusahaan farmasi  tersebut  memiliki  gambaran  yang  tepat  bagaimana  kinerja  keuangan perusahaan farmasi BUMN.

## KAJIAN TEORI
1. Analisis Laporan Keuangan
Munawir (2010), menyatakan bahwa:
“Analisa-analisa  laporan  keuangan  terdiri  dari  penelaahan  atau mempelajari daripada hubungan-hubungan dan tendensi atau kecenderungan (trend )  untuk  menentukan  posisi  keuangan  dan  hasil operasi serta perkembangan perusahaan yang bersangkutan.”
Sofya Syafri Harahap (2016), menyatakan bahwa:
“Salah satu tugas penting setelah akhir tahun adalah menganalisis laporan keuangan perusahaan. Analisis ini didasarkan pada laporan keuangan yang sudah disusun. Tujuan laporan keuangan menurut Bernstein (1983) adalah sebagai berikut:
a. Screening
Analisis dilakukan dengan tujuan untuk mengetahui situasi dan kondisi perusahaan dari laporan keuangan tanpa pergi langsung ke lapangan
b. Understanding
Memahami perusahaan, kondisi keuangan, dan hasil usahanya
c. Forecasting
Analisis digunakan untuk meramalkan kondisi keuangan perusahaan di masa yang akan datang
d. Diagnosis
Analisis  dimaksudkan  untuk  melihat  kemungkinan  adanya  masalah- masalah yang terjadi baik dalam manajemen, operasi, keuangan atau masalah lain dalam perusahaan
e. Evaluation
Analisis dilakukan untuk menilai prestasi manajemen dalam mengelola perusahaan”
2. Rasio Profitabilitas
a. Return on Assets
Sofyan Syafri Harahap (2016), menyatakan bahwa:
“Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba melalui semua kemampuan, dan sumber daya ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya.
ROA  = Laba Bersih
Total Aktiva
Rasio  ini menunjukkan berapa besar laba bersih  diperoleh perusahaan bila diukur dari nilai aktiva.”
Van Horne dan Wachowicz, JR (2012) menyatakan bahwa:
“Hubungan  dari  penjualan  bersih  dengan  total  aktiva  disebut  sebagai perputaran total aktiva, atau rasio perputaran modal.”
b. Return on Equity
Van Horne dan Wachowicz, JR (2012) menyatakan bahwa,
“Pengembalian  atas    Ekuitas (Return  on  Equity) pengukuran  ringkasan lainnya  atas  kinerja  keseluruhan  perusahaan  adalah  pengembalian  atas  ekuitas. ROE  membandingkan  laba  bersih  setelah  pajak  (dikurangi  dividen  saham  biasa) dengan  ekuitas  yang  telah  diinvestasikan  pemegang  saham  di  perusahaan.  ROE adalah:

## ROE  = Laba Bersih
Total Ekuitas
Rasio ini menunjukkan berapa besar laba bersih diperoleh bila diukur dari modal pemilik.”
Sofyan Syafri Harahap (2016), menyatakan bahwa:
“Profitabilitas menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba melalui semua kemampuan, dan sumber daya ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya.”
c. Net Profit Margin
Sofyan Syafri Harahap (2016), menyatakan bahwa:
“Angka ini menunjukkan berapa besar persentase pendapatan bersih yang diperoleh  dari  setiap  penjualan.  Semakin  besar  rasio  ini  semakin  baik  karena dianggap kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba cukup tinggi.”
ROE  = Pendapatan Bersih
Penjualan
d. Rasio Solvabilitas
e. Debt to Total Assets
Van Horne dan Wachowicz, JR (2012) menyatakan bahwa,
“Rasio  utang  terhadap  total  aktiva  ( debt-to-total-asset  ratio )  didapat  dari membagi total utang perusahaan dengan total aktivanya:
DOA  = Total Hutang Total Aktiva
Rasio  ini  menunjukkan  sejauhmana  utang  dapat  ditutupi  oleh  aktiva  lebih besar  rasionya  lebih  aman  ( solvable ).  Bisa  juga  dibaca  berapa  porsi  utang dibanding  dengan  aktiva.  Supaya  aman  porsi  utang  terhadap  aktiva  harus  lebih kecil.”
f. Debt to Total Equity
Sofyan Syafri Harahap (2016), menyatakan bahwa:
“Rasio-rasio ini menggambarkan sampai sejauhmana modal pemilik dapat menutupi  utang-utang  kepada  pihak  luar.  Semakin  kecil  rasio  ini  semakin  baik. Rasio ini disebut juga rasio leverage. Untuk keamanan pihak luar rasio terbaik jika
jumlah  modal  lebih  besar  dari  jumlah  utang  atau  minimal  sama.  Namun  bagi pemegang saham atau manajemen rasio leverage ini sebaiknya besar.”
DER  = Total Hutang
Total Ekuitas
g. Equity Multiplier
Mudrajad Kuncoro (2006), menyatakan bahwa:
“ Equity  Multiplier perusahaan  membandingkan  aset  dengan  modal sehingga merupakan ukuran financial leverage sekaligus menggambarkan ukuran laba  dan  resiko. Equity  Multiplier bisa  menjadi  petunjuk  bagi  perusahaan mengenai  seberapa  besar  kerugian  yang  akan  timbul  sebagai  akibat  kegagalan pengelolaan asetnya.”
EM  = Average Total Assets Average Total Equity

## METODE PENELITIAN
Metode penelitian pada penelitian ini adalah metode data sekunder dengan jenis  penelitian  “studi  eksploratif”. Johny Manaroinsong  (2013)  menyatakan bahwa:  “Studi  eksploratif  ( exploratory  research ),  adalah  jenis  penelitian  yang bertujuan  mencari  hubungan-hubungan  baru,  baik  yang  bersifat  hubungan  satu arah  (korelasional)  atau  bersifat  hubungan  sebab  akibat,  dan  tujuan perbandingan/komparatif.”
Jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yang  bersumber  dari laporan  keuangan  perusahaan  Bio  Farma,  Indofarma,  dan  Kimia  Farma  periode 2014  sampai  dengan  2018  dan  data  kemudian  diolah  berskala  rasio.  Cara pengumpulan  data  dilakukan  secara  sensus  yaitu  dengan  meneliti  seluruh populasi. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis rasio keuangan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Analisis Perbandingan Profitabilitas periode 2014-2018
Tabel 1 ROA ( Return on Assets ) BUMN Farmasi
ROA (RETURN on ASSETS)
B UM N LABA BERSIH SETELAH PAJAK
TOTAL AKTIVA Rerata 2014 2015 2016 2017 2018 10,97%  19,12%  11,80%  8,46% 8,15% 7,34% BF -1,21% 0,09% 0,43% -1,26%  -3,03%  -2,27% IF 6,24% 8,01% 7,61% 5,80% 5,36% 4,40% KF 5,33% 9,08% 6,61% 4,33% 3,49% 3,16%  Rerata
Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  kinerja return  on  assets terbaik periode 2014-2018 dimiliki oleh Perusahaan Bio Farma. Return on assets tertinggi dicapai  pada  tahun  2014  sebesar  19,12%  dan  rerata return  on  assets Bio  Farma sebesar 10,97% di atas rerata Perusahaan Indo Farma dan Kimia Farma.
Diantara  ketiga  Perusahaan  Farmasi  BUMN  yang  memiliki return  on assets terendah  adalah  Perusahaan  Indo  Farma.  Meskipun return  on  assets Indofarma lebih rendah dan selama periode 2016, 2017, dan 2018 bernilai negatif tetapi perusahaan ini masih dipandang masih wajar dan memberikan kinerja yang baik.
Perusahaan Bio Farma dan Kimia Farma periode 2014-2018 menunjukkan kemampuannya  dalam  mengelola  aktiva  perusahaan  sangat  baik  sehingga perusahaan berhasil memperoleh laba dari tahun ke tahun.
Tabel 2 ROE ( Return on Equity ) BUMN Farmasi
ROE (RETURN on EQUITY)
B UM N LABA BERSIH SETELAH PAJAK

## TOTAL EKUITAS
Rerata 2014 2015 2016 2017 2018 12,81%  22,89%  13,29%  9,45% 9,30% 9,11% BF -3,42% 0,20% 1,11% -3,02%  -8,79%  -6,59% IF
12,61%  13,45%  12,71%  11,77%  12,70%  12,39% KF 7,33% 12,18% 9,04% 6,07% 4,40% 4,97% Rerata
Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  kinerja return  on  equity terbaik periode 2014-2018 dimiliki oleh Perusahaan Bio Farma dan Kimia Farma. Return on equity tertinggi dicapai pada tahun 2014 sebesar 22,89% dan rerata return on equity Bio Farma sebesar 12,81%  dan Kimia Farma sebesar 12,61% di atas rerata Perusahaan Indo Farma.
Diantara  ketiga  Perusahaan  Farmasi  BUMN  yang  memiliki return  on equity terendah  adalah  Perusahaan  Indo  Farma.  Menurunnya return  on  equity Indofarma disebabkan kerugian (laba negatif) yang kemudian berdampak terhadap berkurangnya komposisi ekuitas modal pemilik dari aktiva (harta) perusahaan.
Mardiani (2017) menyatakan bahwa:
“Adapun yang bisa dilakukan oleh perusahaan farmasi milik BUMN agar dapat meningkatkan ROE nya adalah dengan mencari struktur modal yang paling optimal  yaitu  dengan  cara  menambah  sumber  dananya  sehingga net  income perusahaan dapat lebih ditingkatkan.”
Tabel 3 NPM ( Net Profit Margin ) BUMN Farmasi
NPM (NET PROFIT MARGIN)
B UM N PENDAPATAN BERSIH

## PENJUALAN
Rerata 2014 2015 2016 2017 2018 22,59%  28,48%  28,59%  21,64%  17,44%  16,79% BF -1,09% 0,08% 0,40% -1,04%  -2,84%  -2,06% IF 5,31% 5,66% 5,38% 4,60% 5,33% 5,58% KF 8,94% 11,41%  11,46%  8,40% 6,65% 6,77% Rerata
Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah
Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  kinerja net  profit  margin terbaik periode  2014-2018  dimiliki  oleh  Perusahaan  Bio  Farma. Net  profit  margin tertinggi dicapai pada tahun 2015 sebesar 28,59% dan rerata net profit margin Bio Farma sebesar 22,59% di atas rerata Perusahaan Indo Farma dan Kimia Farma.
Diantara  ketiga  Perusahaan  Farmasi  BUMN  yang  memiliki net  profit margin terendah  adalah  Perusahaan  Indo  Farma.  Secara  umum  dapat  dikatakan bahwa persentase penjualan atas laba yang diperoleh Perusahaan Indofarma masih rendah. Meskipun sejak tahun 2014 sampai dengan 2018 persentase penjualan atas laba  rendah  namun  hal  ini  tidaklah  mengkhawatirkan  bagi  pihak  pemilik.  Perlu adanya evaluasi dan analisis yang lebih mendalam untuk meningkatkan net profit margin perusahaan,  dikarenakan  tingkat  persaingan  perusahaan  farmasi  juga sangat  tinggi  sehingga  tidak  mudah  untuk  memasuki  pasar  terlebih  menjadi penguasa pasar.
Bagi  Perusahaan  Bio  Farma  dan  Kimia  Farma  kondisi net  profit  margin yang relatif stabil dari tahun 2014 sampai dengan 2018 menunjukkan kemampuan penjualan  atas  laba  sangatlah  baik.  Kondisi  ini  akan  berdampak  kepada  banyak hal seperti peningkatan ekuitas modal pemilik, kemampuan perusahaan melunasi hutang  jatuh  tempo,  meningkatkan  investasi,  mengembangkan  pasar  baik  pasar nasional maupun internasional, mengembangkan produk baru, juga meningkatkan kepercayaan investor akan kinerja manajemen.
2. Analisis Perbandingan Solvabilitas periode 2014-2018
Tabel 4 DAR ( Debt to Assets ) BUMN Farmasi
DAR (DEBT to ASSETS) B UM N TOTAL HUTANG TOTAL AKTIVA
Rerata 2014 2015 2016 2017 2018 13,99%  16,45%  11,21%  10,47%  12,40%  19,43% BF 60,68%  52,58%  61,35%  58,33%  65,59%  65,57% IF 50,73%  40,43%  40,13%  50,76%  57,80%  64,52% KF
41,80%  36,49%  37,56%  39,85%  45,26%  49,84%  Rerata Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah
Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa debt  to  assets tertinggi  periode 2014-2018 dimiliki oleh Perusahaan Indo Farma. Debt to assets tertinggi dimiliki pada  tahun  2017  sebesar  65,59%  dan  rerata debt  to  assets Indo  Farma  sebesar 60,68% di atas rerata Perusahaan Bio Farma dan Kimia Farma.
Diantara ketiga Perusahaan Farmasi BUMN yang memiliki debt to assets terendah adalah Perusahaan Bio Farma. Hal ini menunjukkan bahwa, Perusahaan Bio  Farma  lebih  mengutamakan  ekuitas  modal  pemilik  dalam  berinvestasi  dan melaksanakan  kegiatan  operasional  perusahaan.  Disamping  itu,  bagi  pihak eksternal hal ini dipandang sangat baik karena seluruh hutang dapat dijamin oleh ekuitas modal pemilik.
Bagi Perusahaan Indofarma, dan Kimia Farma jika dilihat pada tahun 2018 maka debt  to  assets Perusahaan  Indofarma  sebesar  65,57%  dan  Kimia  Farma sebesar  64,52%.  Hal  ini  masih  dipandang  sangat  wajar  dan  aman  bagi  pihak eksternal  perusahaan  karena  aktiva  (harta)  perusahaan  dapat  menjamin  hutang perusahaan.
Untuk  masa  yang  akan  datang,  sebaiknya  Perusahaan  Indofarma  dan Kimia Farma tidak meningkatkan pinjaman  atau  hutang jangka panjang sebelum hutang  yang  dimiliki  dan  jatuh  tempo  dibayar.  Hal  ini  diperlukan  untuk mengantisipasi resiko yang akan dihadapi perusahaan pada saat di masa yang akan datang  jika  keadaan  pasar  sedang  sulit  maka  perusahaan  akan  kesulitan memperoleh laba dan memenuhi kewajiban-kewajibannya.
Tabel 5 DER ( Debt to Equity ) BUMN Farmasi
DER (DEBT to EQUITY)
B UM N
TOTAL HUTANG TOTAL EKUITAS Rerata 2014 2015 2016 2017 2018 16,46% 19,69% 12,62% 11,70% 14,15% 24,12% BF 158,13%  110,88%  158,76%  139,97%  190,62%  190,42% IF 111,36% 67,88% 67,02%  103,07%  136,97%  181,86% KF 95,32% 66,15% 79,47% 84,91%  113,92%  132,13%  Rerata Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah
Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa debt  to  equity tertinggi  periode 2014-2018 dimiliki oleh Perusahaan Indo Farma. Debt to equity tertinggi dimiliki pada  tahun  2017  sebesar  190,62%  dan  rerata debt  to  equity Indo  Farma  sebesar 158,13% di atas rerata Perusahaan Bio Farma dan Kimia Farma.
Diantara ketiga Perusahaan Farmasi BUMN yang memiliki debt to equity terendah  adalah  Perusahaan  Bio  Farma.  Meskipun  demikian  dapat  dilihat  bahwa dari  tahun  2014  ke  tahun  2018 debt  to  equity  ratio Bio  Farma  mengalami peningkatan sebesar 4.43%.
Peningkatan debt  to  equity  ratio juga  terjadi  pada  Indofarma  dan  Kimia Farma. Dari tahun 2014 ke tahun 2018 debt to equity ratio Indofarma mengalami peningkatan  sebesar  79,54%  dan  untuk  Kimia  Farma  mengalami  peningkatan sebesar 113,98%.
Debt  to  equity yang  besar  ini  sangat  menguntungkan  bagi  pemegang saham atau manajemen. Hal ini dikarenakan besarnya jumlah dana eksternal yang diperoleh dan digunakan dalam kegiatan investasi dan operasi perusahaan. Tetapi, dari  sisi  kreditur  atau  penjamin  hal  ini  tidaklah  baik,  dikarenakan  kemampuan modal pemilik untuk menutupi hutang-hutangnya tidaklah mencukupi.
Tabel 6 EM ( Equity Multiplier ) BUMN Farmasi
EM (EQUITY MULTIPLIER) B UM N TOTAL AKTIVA

## TOTAL EKUITAS
Rerata  2014  2015  2016  2017  2018
1,16 1,20 1,13 1,12 1,14  1,24 BF 2,58 2,11  2,59  2,40  2,91  2,90 IF 2,11 1,68  1,67  2,03  2,37  2,82 KF 1,95 1,66  1,79  1,85  2,14  2,32  Rerata
Sumber : Data Laporan Keuangan BUMN Farmasi  yang telah diolah Pada tabel  di  atas dapat  dilihat bahwa equity multiplier tertinggi  periode 2014-2018  dimiliki  oleh  Perusahaan  Indo  Farma. Equity tertinggi  dimiliki  pada tahun 2017 dan 2018 sebesar 2,9 x dan rerata equity multiplier Indo Farma sebesar 2,58 x di atas rerata Perusahaan Bio Farma dan Kimia Farma.
Diantara  ketiga  Perusahaan  Farmasi  BUMN  yang  memiliki equity multiplier terendah adalah Perusahaan Bio  Farma. Equity multiplier yang rendah menunjukkan  bahwa return dan  resiko  yang  akan  diterima  juga  rendah,  dan sebaliknya.
Jika diperbandikan diantara ketiga perusahaan farmasi tersebut maka dapat dikatakan  bahwa  resiko  yang  dihadapi  perusahaan  Indofarma  dan  Kimia  Farma lebih tinggi dari resiko yang dihadapi oleh Bio Farma.

## SIMPULAN
Simpulan,  kinerja  BUMN  Farmasi  periode  2014  sampai  dengan  2018 sangat  baik,  dengan  pemilihan  strategi  struktur  modal  yang  berbeda  baik  Bio Farma, Indofarma, dan Kimia Farma akan tetap menjadi perusahaan farmasi yang tidak  hanya  melayani  kebutuhan  farmasi  di  Indonesia  dan  di  Dunia  tetapi  juga menjadi BUMN yang mampu memperoleh laba dan sekaligus meningkatkan nilai ekuitas modal pemilik.

## DAFTAR PUSTAKA
Anonym, Annual Report 2018 PT Kimia Farma (Persero) Tbk, 2019 Anonym, Laporan Tahunan 2018 PT Bio Farma (Persero), 2019 Anonym, Laporan Tahunan 2018 PT Indofarma (Persero) Tbk, 2019
Anonym, https://id.wikipedia.org/wiki/Bio_Farma
Anonym, https://id.wikipedia.org/wiki/Indofarma
Anonym, https://id.wikipedia.org/wiki/Kimia_Farma
Manaroinsong, Johny, 2013. Metode Penelitian . Penerbit CV. R.A.De.Rozarie
Mardiyani, 2017. Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan  Farmasi  Milik  BUMN  dan  Swasta. Jurnal  Inspirasi  Bisnis dan Manajemen,Vol 1, (1), 2017, 19-30.
Mudrajad Kuncoro, 2006. Strategi . Penerbit Erlangga. Jakarta Van  Horne,  James  C.  dan  John  M.  Wachowicz,  JR.,  2012, Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan, Penerbit Salemba Empat, Jakarta. Sofyan  Syafri  Harahap,  2016, Analisis  Kritis  Atas  Laporan  Keuangan Perusahaan, Penerbit RajaGrafindo Persada, Jakarta S. Munawir, 2010. Analisa Laporan Keuangan , Edisi keempat, Penerbit  Liberty, Yogyakarta