http://jurnal.usahid.ac.id/index .php/accounting
Analisis Keputusan Sumber Dana
Pengembangan Usaha untuk Meningkatkan Nilai Perusahaan
Kasman 1

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  untuk  menganalisis  keputusan  perusahaan dalam  melakukan  pengembangan  usaha  dengan  menggunakan sumber dana Modal Sendiri untuk meningkatkan  nilai perusahaan. Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  metode  analisis perbandingan  sumber  dana  Modal  Sendiri  atau  Utang  Jangka Panjang, Degree  of  Financial  Leverage (DFL), Degree  of  Total Leverage (DTL),  dan Degree  of  Operating  Leverage (DOL).  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  pada  saat  perusahaan  melakukan pengembangan  usaha  menggunakan  dana  dari  modal  sendiri (saham)  100  persen  maka  EPSnya  lebih  rendah  daripada  pada saat  menggunakan  utang  jangka  panjang  (obligasi)  100  persen. Hal ini menunjukkan  bahwa pemilihan dana untuk pengembangan usaha perusahaan  pada tahun terakhir  yang menggunakan modal sendiri  (saham)  100  pesen  pada  tidak  tepat  karena  menghasilkan EPS  rendah.  Semakin  tinggi  EPS  akan  menyebabkan  naiknya harga saham, hal ini akan meningkatkan nilai perusahaan. DFL dan DTL  juga  lebih  tinggi  jika  menggunakan  dana  pengembangan usaha  yang  bersumber  dari  utang  jangka  panjang  100  persen, dibandingkan dengan menggunakan modal sendiri seluruhnya.
Kata  kunci  : pengembangan  usaha;  sumber  dana;  nilai perusahaan.
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sahid kasman_paduko@yahoo.com

## Abstract
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  company  decisions  in conducting  business  development  by  using  their  own  capital resources to increase company value. The analytical  method used is the method of comparison analysis of Shares or Long-term Debt funding  sources,  Degree  of  Financial  Leverage  (DFL),  Degree  of Total  Leverage  (DTL),  and  Degree  of  Operating  Leverage  (DOL). The  results  of  the  study  show  that  when  the  company  develops  a business using funds from its own capital (shares) 100 percent, the EPS is lower than when using long-term debt (bonds) 100 percent. This shows that the selection of funds for business development of companies  in  the  recent  year  using  their  own  capital  (shares)  of 100  percent  is  not  appropriate  because  it  produces  low  EPS.  The higher  the  EPS  will  cause  a  rise  in  stock  prices,  this  will  increase the value of the company. DFL and DTL are also higher if they use business  development  funds  sourced  from  100  percent  long-term debt, compared to using their own capital entirely.
Keywords : business development; source of funds; firm value.

## PENDAHULUAN
Pengembangan usaha merupakan suatu keniscayaan bagi perusahaan-perusahaan Indonesia  yang  ingin  berlomba  dalam  persaingan  regional  dan  persaingan  global.    Di samping  motif  ekonomi  atau  motif  rasional,  di  dalam  ekspansipun  terdapat  motif  lainnya yaitu  apa  yang  disebut motif  psychologis yaitu  ekspansi  yang  didasarkan  pada personal ambition dari  pemilik  atau  pimpinan  perusahaan  untuk  memperoleh prestige dan penguasaan pangsa pasar yang lebih besar.
Dengan demikian maka untuk dapat melakukan bisnisnya, setiap perusahaan selalu memerlukan  aktiva  riil,  baik  yang  berwujud (tangible  assets) seperti  mesin,  pabrik,  kantor, kendaraan,  maupun  yang  tidak  berwujud (intangible  assets) seperti  keahlian  teknis (technical  expertise) ,  merek  dagang (trade  mark) dan  paten.  Untuk  memperoleh  aktiva  riil tersebut,  perusahaan  harus  mencari  pendanaan  antara  lain  dengan  cara  menjual  saham, obligasi  bagi  perusahaan  yang  berbentuk  perseroan  terbatas  ataupun  sekuritas  lain  atau mencari  kredit  dari  bank.  Sekuritas  tersebut  disebut  aktiva  keuangan (financial  assets) . Sekuritas  yang  merupakan  aktiva  keuangan  tersebut  mempunyai  nilai  sehingga  dapat diperjualbelikan karena dokumen tersebut mempunyai tuntutan atau hak (claims) atas aktiva riil  dari  perusahaan  yang  menerbitkan  sekuritas  tersebut.  Oleh  karena  itulah  salah  satu leverage mengukur perubahan pendapatan atau penjualan terhadap keuntungan operasi. Berkaitan dengan pentingnya financial leverage dan operating leverage , maka hal ini perlu diperhatikan oleh perusahaan PT Sejuta Jaring Global, sebagai salah satu perusahaan yang  bergerak  di  bidang  jasa  Tehnologi  Informatika.  Perusahaan  saat  ini  membutuhkan dana  untuk  menjalankan  proyek  yang  menjadi  peluang  usaha  untuk  meningkatkan  laba perusahaan  dan  melakukan  pengembangan  usaha  di  tahun  2017.  Dana  untuk pengembangan  usaha  dapat  bersumber  dari  modal  sendiri  atau  hutang  jangka  panjang. Sumber  dana yang lebih baik untuk meningkatkan nilai perusahaan  perlu dianalisis karena tanpa penelitian tidak  dapat menentukan sumber dana yang lebih baik (tergantung kepada struktur  modal  perusahaan).  Penelitian  pada  PT.  Sejuta  Jaring  Global  dibatasi  hanya menyangkut sumber dana yang digunakan untuk pengembangan usaha pada Tahun 2017. Data  dibatasi  pada  Laporan  Laba  Rugi  Tahun  2015  dan  2016.  Tujuan  penelitian  ini  untuk menganalisis keputusan PT. Sejuta  Jaring Global  dalam  melakukan pengembangan usaha dengan menggunakan sumber dana modal sendiri untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Menurut Harahap (2013:132) tujuan laporan keuangan adalah untuk membantu para pemakai yang pada pokoknya memiliki wewenang, kemampuan, atau sumber yang terbatas untuk mendapatkan informasi dan yang meyakini laporan keuangan sebagai sumber utama informasi  tentang  kegiatan  ekonomi  perusahaan.  Keputusan  penggunaan  dana  (investasi) tampak  dalam  sisi  aktiva  neraca,  sedangkan  keputusan  pendanaan  sumber  dana  tampak pada sisi pasiva neraca. Sumber pendanaan ditinjau dari asalnya dapat dibedakan menjadi sumber intern dan sumber ekstern. Sumber internal terdiri dari laba ditahan dan akumulasi penyusutan. Sumber dana ekstern adalah sumber dana yang berasal dari luar perusahaan. Cara  pembelanjaan  di  mana  usaha  pemenuhan  kebutuhan  dana  diambilkan  dari  sumber- sumber  dana  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  disebut external  financing .  Dana  yang berasal  dari  luar  dibedakan  atas  dana  dari  kreditur  (hutang)  dan  dana  dari  pemilik  (modal sendiri).  Modal/dana  yang  berasal  dari  kreditur  disebut  hutang  atau  modal  asing.  Cara pemenuhan  kebutuhan  dana  dengan  menggunakan  modal  asing  disebut debtfinancing. Dana  yang  berasal  dari  pemilik  atau  pengambil  bagian  dalam  perusahaan  adalah

## Analisis Keputusan Sumber Dana …
merupakan  dana  yang  akan  tetap  tertahan  dalam  perusahaan,  sehingga  disebut  modal sendiri.  Cara  pemenuhan  kebutuhan  dana  dengan  menggunakan  dana  yang  berasal  dari pemilik disebut equity financing.
Perusahaan  menggunakan rasio  leverage dengan  tujuan  agar  keuntungan  yang diperoleh  lebih  besar  biaya  assets  dan  sumber  dananya,  dengan  demikian  akan meningkatkan  keuntungan  pemegang  saham.  Syamsuddin  (2012:90)  mengemukakan bahwa r asio leverage merupakan kemampuan perusahaan untuk menggunakan aktiva atau dana  yang  mempunyai  beban  tetap  ( fixed  cost  assets  or  funds )  yang  digunakan  untuk memperbesar  tingkat  penghasilan  (return)  bagi  pemilik  perusahaan. Leverage perusahaan akan  mempengaruhi  laba  per  lembar  saham,  tingkat  risiko  dan  harga  saham.  Nilai perusahaan  yang  tidak  mempunyai  hutang  untuk  pertama  kali  akan  naik  pada  saat kebutuhan tambahan modal dipenuhi oleh hutang. Selanjutnya nilai tersebut akan mencapai puncaknya dan akhirnya nilai itu akan menurun setelah penggunaan hutang berlebihan.
Sedangkan menurut Martono dan Harjito (2008:295), rasio leverage mengacu pada penggunaan  aset  dan  sumber  dana  oleh  perusahaan  di  mana  dalam  penggunaan asset atau  dana  tersebut  perusahaan  harus  mengeluarkan  biaya  tetap  atau  beban  tetap.  Dari definisi tersebut di atas dapat disimpulkan bahwa penggunaan dana aset atau dana tersebut pada  akhirnya  dimaksudkan  untuk  meningkatkan  keuntungan  potensial  bagi  pemegang saham. Dalam perusahaan dikenal dua macam leverage, yaitu leverage operasi ( operating leverage )  dan leverage keuangan  ( financial  leverage ).  Penggunaan  kedua leverage ini bertujuan  agar  keuntungan  yang  diperoleh  lebih  besar  daripada  biaya  asset  dan  sumber dananya.
Warsono  (2008:204)  mengemukakan  bahwa financial  leverage adalah  setiap penggunaan  aset  atau  dana  yang  membawa  konsekuensi  biaya  dan  beban  tetap.  Beban tetap yang dimaksud adalah dapat berupa bunga pinjaman, jika perusahaan menggunakan sumber  pembelanjaan  dari  luar  (modal  asing),  sedangkan  apabila  perusahaan menggunakan  mesin-mesin,  maka  harus  menanggung  beban  tetap  yang  berupa  biaya penyusutan  mesin-mesin  ( depresiasi) .  Kalau  perusahaan  menyewa  suatu  aktiva  tetap kepada pihak lain, maka konsekuensinya harus membayar biaya tetap berupa biaya sewa.
Sutrisno  (2010:230)  mengemukakan  pengertian financial  leverage bahwa financial leverage terjadi  akibat  perusahaan  menggunakan  sumber  dana  dari  hutang  yang menyebabkan  perusahaan  harus  menanggung  beban  tetap,  atas  penggunaan  dana perusahaan   tersebut  setiap  tahunnya  maka  dibebani  biaya  bunga.  Yamit  (2011:87) berpendapat  bahwa financial  leverage adalah  pengaruh  perubahan  modal  terhadap pendapatan  bersih  operasi  ( net  operating  income =  NOI)  atau  terhadap  profitabilitas perusahaan.  Berdasarkan  uraian  tersebut  di  atas,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa financial leverage merupakan usaha memperbesar efek perubahan atas laba sebelum pajak dan  bunga/ earning  before  interests  and  taxes (EBIT)  terhadap  pendapatan  per  lembar saham /per share (EPS).
Apabila dalam operating leverage , masalah fixed costs /aset tetap yang memengaruhi laba  perusahaan  dalam financial  leverage adalah  biaya  modal  tetap  ( fixed  financial  cost ). Biaya  modal  tetap  merupakan  suatu  bunga  tetap  ( fixed  interests )  yang  harus  dibayar perusahaan sesuai dengan perjanjian kepada pemberi pinjaman ( debt holdres ) atau dividen atas  saham  preferen  ( preferred  stockholders )  sebelum  pembagian  pendapatan/  dividen kepada  para  pemegang  saham  umum/saham  biasa  ( common  stockholders ).  Menurut
Gitosudarmo  (2011:228)  berpendapat  bahwa  ada  dua  macam leverage ,  yaitu  Operating Leverage dan Financial Leverage
Konsep operating leverage menganalisis sejauh mana sales revenue dapat menutup biaya tetap  dan  biaya variabel. Operating leverage adalah penggunaan sesuatu kekayaan atau aktiva tertentu yang akan mengakibatkan beban tetap bagi perusahaan seperti mesin- mesin, gedung dan sebagainya. Dalam hal ini beban tetapnya akan berupa biaya depresiasi. Operating  leverage merupakan  tingkat  kepekaan  pendapatan  sebelum  bunga  dan  pajak ( Earning Before Interest and Taxes ) karena perubahan dari volume penjualan.
Leverage keuangan  menurut  Sinuraya  (2008:129)  adalah  besarnya  beban  tetap keuangan  ( financial )  yang  digunakan  oleh  perusahaan.  Beban  tetap  keuangan  tersebut biasanya  berasal  dari  pembayaran  bunga  untuk  utang  yang  digunakan  oleh  perusahaan. Karena  itu  pembicaraan leverage keuangan  berkaitan  dengan  struktur  modal  perusahaan. Perusahaan  yang  menggunakan  beban  tetap  (bunga)  yang  tinggi  berarti  menggunakan utang  yang  tinggi.  Perusahaan  tersebut  dikatakan  mempunyai leverage keuangan  yang tinggi, yang berarti degree of financial leverage (DFL) untuk perusahaan tersebut juga tinggi. Syamsuddin  (2012:90)  mengemukakan  bahwa rasio  leverage merupakan kemampuan  perusahaan  untuk  menggunakan  aktiva  atau  dana  yang  mempunyai  beban tetap  ( fixed  cost  assets  or  funds )  yang  gunanya  untuk  memperbesar  tingkat  penghasilan (return)  bagi  pemilik  perusahaan.  Dari  definisi  tersebut  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa penggunaan  dana asset (aktiva)  atau  dana  tersebut  pada  akhirnya  dimaksudkan  untuk meningkatkan  keuntungan  potensial  bagi  pemegang  saham.  Dalam  suatu  perusahaan dikenal  dua  macam leverage, yaitu leverage operasi  ( operating  leverage )  dan leverage keuangan  ( financial  leverage ).  Penggunaan  kedua leverage ini  dengan  tujuan  agar keuntungan yang diperoleh lebih besar daripada biaya asset dan sumber dananya.
Pengembangan  usaha  (Atmaja,  2008:  131)  dalam  suatu  perusahaan  dapat  terjadi disebabkan  oleh  salah  satu  dari  lima  hal  dibawah  yaitu  penggantian (replacement) untuk mempertahankan  bisnis  yang  ada,  penggantian  untuk  mengurangi  biaya,  pengembangan produkyang  ada,  pengembangan  produk  baru,  dan  peralatan  keamanan  dan  lingkungan. Memaksimumkan  nilai  perusahaan  (Margaretha,  2005:1)  artinya  lebih  luas  dari memaksimumkan laba perusahaan, karena tiga alasan pokok yaitu waktu, arus kas masuk yang akan diperoleh pemegang saham, dan risiko.

## METODE PENELITIAN
Terdapat  dua  hal  utama  yang  mempengaruhi  kualitas  data  hasil  penelitian,  yaitu kualitas  instrumen  penelitian  dan kualitas  pengumpulan  data.  Kualitas  instrumen  penelitian berkenaan  dengan  validitas  dan  reliabilitas  instrumen  dan  kualitas  pengumpulan  data berkenaan  dengan  ketepatan  cara-cara  yang  digunakan  untuk  mengumpulkan  data.  Oleh karena  itu  instrumen  yang  telah  teruji  validitas  dan  reliabilitasnya,  belum  tentu  dapat menghasilkan  data  yang  valid  dan  reliable,  apabila  instrument  tersebut  tidak  digunakan secara tepat dalam pengumpulan datanya
Adapun  jenis  data  yang  digunakan  dalam  penulisan  ini  adalah  data  sekunder kuantitatif,  yaitu  data  yang  diperoleh  dari    perusahaan  berupa  angka-angka  yang  dapat dihitung  seperti  nilai  pendapatan  dan  data  lainnya  yang  dapat  mendukung  pembahasan. Sedangkan  sumber  data  yang  akan  dianalisis  adalah  data  sekunder  yaitu  data  yang

## Analisis Keputusan Sumber Dana …
diperoleh  dengan  mengumpulkan  dokumen-dokumen  serta  sumber-sumber  lainnya  yang berupa informasi laporan keuangan pada PT Sejuta Jaring Global di Jakarta. Data sekunder merupakan  sumber  data  penelitian  yang  diperoleh  peneliti  secara  tidak  langsung  melalui media  perantara  (diperoleh  atau  dicatat  oleh  pihak  lain).  Data  sekunder  umumnya  berupa bukti, catatan atau laporan historis yang telah tersus
Pengumpulan  data  dapat  dilakukan  dalam  berbagai setting ,  berbagai sumber ,  dan berbagai cara . Bila dilihat dari setting- nya, data  dapat dikumpulkan pada settingan alamiah (natural setting). Pada laboratorium dengan metode eksperimen, dirumah dengan berbagai macam  responden,  pada  suatu  seminar,  diskusi  dan  lain  sebagainya.  Dan  dilihat  dari sumber  datanya,  maka  pengumpulan  data  menggunakan  sumber  sekunder.,  dan  sumber sekunder  merupakan  sumber  yang  tidak  langsung  memberikan  data  kepada  peneliti, misalnya melalui orang lain atau lewat dokumen. Selanjutnya bila dilihat dari segi cara atau tehnik  pengumpulan  data,  maka  pengumpulan  data  dapat  dilakukan  dengan  metode Dokumentasi , yaitu  mengumpulkan  data  yang  dapat  dijadikan  sebagai  bahan  penelitian yang  berasal  dari  arsip-arsip  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  yang  dianggap  mampu memberikan data yang signifikasi dengan masalah yang akan diteliti
Adapun analisis yang digunakan dalam penulisan ini adalah :
1. Analisis  Komparatif  antara  penggunaan  sumber  dana  Modal  Sendiri  dengan  hutang jangka  panjang.  Analisis  ini  menentukan  Earning  Per  Share  (EPS)  pada  realisasi Laba/Rugi  yang  telah  diperoleh  Perusahaan  setelah  menggunanakan  sumber  dana sendiri.  Kemudian  dibandingkan  dengan  EPS  yang  dihitung  dengan  menggunakan Laba/Rugi jika perusahaan menggunakan utang jangka panjang.

## EPS = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐿𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
2. Analisis financial  leverage .  Analisis financial  leverage yaitu  suatu  analisis  untuk melakukan perbandingan EBIT dengan Earning Per Share , dengan rumus :
a. Degree of Financial Leverage (DFL)
Untuk  mengukur  seberapa  besar  pengaruh  perubahan  EBIT  terhadap  perubahan laba  perusahaan  digunakan  tingkat leverage keuangan.  Menurut  Warsono (2003:218) DFL dapat diformulasikan sebagai berikut :

## DFL = 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝑃𝑆
𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝐵𝐼𝑇
b. Degree of Total Leverage (DTL)
Untuk  mengukur  seberapa  besar  pengaruh  perubahan  volume  penjualan  terhadap perubahan  laba  perusahaan  digunakan  tingkat  leverage  total  ( degree  of  total leverage ).  Secara  matematis,  Warsono  (2003  :  223)  DTL  diformulasikan  sebagai berikut :

## DTL = 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝐸𝑃𝑆 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠𝑒 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑏𝑎ℎ𝑎𝑛 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛

## c. Degree of Operating Leverage (DOL)
Untuk  mengukur  seberapa  besar  pengaruh  perubahan  volume  penjualan  terhadap perubahan  EBIT  dapat  digunakan  tingkat leverage operasi  ( degree  of  operating leverage (DOL).  Secara  matematis, Warsono  (2003:215)  DOL  dapat  diformulasikan sebagai berikut :

## = 𝐸𝐵𝐼𝑇

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Kebutuhan dana untuk perluasan usaha sebesar Rp 500.000.000, pada awal tahun 2016 dipenuhi  dengan menerbitkan saham biasa baru 100 persen. Berikut ini disajikan data pertumbuhan EBIT,  EAT dan nilai nominal  Saham  Baru sama dengan nilai nominal saham lama.  Nilai  Nominal  Saham  Rp.  10.000  per  lembar  saham,  bunga  obligasi  baru  sebesar  7 persen. Struktur Modal PT Jaring Global sebelum perluasan Usaha pada Tahun 2016 terdiri dari Saham Biasa 100 persen yaitu sebesar Rp 500.000.000 dan tidak punya hutang jangka panjang, dengan nilai nominal Rp 10.000 per lembar = 50.000 lembar saham.
Tabel 1. Laba Per Lembar Saham (EPS) PT. Sejuta Jaring Global sebelum perluasan Usaha Tahun 2016
EBIT -33.348.579 EBIT (35,268.579) Bunga Obligasi (6%) (-) Keuntungan (Kerugian)Sebelum Pajak (EBT) (35,268.579) Pajak Penghasilan (25%) 0 Keuntungan (Kerugian) Netto Setelah Pajak (EAT) (35,268.579) Pendapatan Per Lembar Saham (EPS) EAT/ Jumlah Lembar Saham -(667) -
Sumber : Diolah dari Laporan L/R PT. Sejuta Jaring Global Tahun 2016
Sebelum  perluasan  pada  usaha  pada  Tahun  2016  PT.  Sejuta  Jaring  Global mengalami kerugian sebesar Rp 35.268.579 dan Laba Per Lembar Saham (EPS) Rp. (667). Setelah  perluasan  usaha  pada  akhir  tahun  2017  PT.  Sejuta  Jaring  Global  dapat menghasilkan  Laba  Bersih  setelah  pajak  Rp  6.966.565  dan  menghasilkan  EPS  Rp  69 dengan  sumber  untuk  perluasan  usaha  seluruh  sumber  dana  diperoleh  dari  emisi  saham baru  100  persen.  Kemudian  pada  kolom  2  tabel  berikut  diperlihatkan  EPS  yang  diperoleh jika sumber dana untuk perluasan diperoleh dari emisi obligasi 100 persen.
Tabel 2. Laba Per Lembar Saham (EPS)

## PT. Sejuta Jaring Global setelah mengadakan perluasan usaha perluasan usaha
Tahun 2016 Yang telah dilakukan PT. Jaring Global Emisi Saham 100 % Asumsi lain jika melakukan emisi saham 0 % dan Obligasi 100 % EBIT 9.231.421 9.231.421 Bunga Obligasi (7%) (-) 815.599 Keuntungan Sebelum Pajak (EBT) 9.231.421 8.379.822 Pajak Penghasilan (25%) 2.307.856 2.094.955 Keuntungan Netto Setelah Pajak (EAT) 6.926.565 6.284.867 Pendapatan Per Lembar Saham (EPS) EAT/ Jumlah Lembar Saham 69 126

## Sumber : Diolah dari Laporan L/R PT. Sejuta Jaring Global Tahun 2017
Kebijakan  PT.  Sejuta  Jaring  Global  memenuhi  kebutuhan  dana  pada  tahun  2016 dengan mengadakan emisi saham  100  persen hanya memberikan EPS Rp 69, sedangkan jika mengadakan emisi saham  0  persen dan emisi obligasi 100  persen menghasilkan EPS Rp  126.  Dalam  mempertimbangkan  sumber  dana  mana  yang  akan  digunakan,  sangat penting memperhatikan berapa besar  EPS yang akan diperoleh,  semakin besar  EPS  yang diperoleh  semakin  baik,  karena  semakin  besar  EPS  maka  semakin  besar  kemampuan perusahaan  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  saham.  Semakin  besar  Dividen yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  akan  mengakibatkan  pengaruh  positif kepada  kenaikan  harga  saham.  Dari  data  diatas  maka  dapat  di  hitung  tingkat Degree  of Financial  Leverage dari  berbagai  macam  tingkat  alternatif  pendanaan  dalam  perusahaan dengan menggunakan rumusan sebagai berikut:

## DFL   = (    )
(    )
(         )   (           )
(           )

## DFL   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DFL  alternatif  1  yang  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan  EBIT  sebesar  100  persen  akan  meningkatkan  laba  bersih  per  lembar  saham (EPS)  sebesar    95  persen.  Dan  tingkat Degree  of  Financial  Leverage untuk  alternatif  2 dengan  pendanaan  melalui  hutang  sebesar  100  persen  melalui  Obligasi,  maka  akan menghasilkan:

## DFL   =
(   )   (    ) (    )
(         )   (           ) (           )
DFL   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DFL  alternatif  2  yang  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan  EBIT  sebesar  100  persen  akan  meningkatkan  laba  bersih  perlembar  saham (EPS) sebesar 95 persen. DFL 2 Lebih tinggi daripada DFL 1 maka PT. Sejuta Jaring Global pada Tahun 2017 pada kondisi struktur modal tersebut lebih baik memilih Alternatif 2 yaitu mengadakan  emisi  Obligasi  100  persen  karena  DFLnya  lebih  tinggi.  DTL  menunjukkan perubahan  EPS  akibat  perubahan  penjualan.  Selanjutnya  akan  disajikan  pertumbuhan Leverage Total yang dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut :

## DTL   = (    ) (    )
(           )

## DTL   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DTL  alternatif  1  yang  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan  EBIT  sebesar  100  persen  akan  meningkatkan  laba  bersih  per  lembar  saham (EPS) sebesarr 167 persen. Dan tingkat Degree of Total Leverage untuk alternatif 2 dengan pendanaan melalui hutang sebesar 100 persen melalui obligasi, maka akan menghasilkan:
DTL   =
(   )   (    ) (    )
DTL   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DTL  alternatif  2  yang  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan  EBIT  sebesar  100  persen  akan  meningkatkan  laba  bersih  per  lembar  saham (EPS) sebesar  182 persen. Salah satu upaya yang dilakukan oleh setiap perusahaan dalam pengelolaan  aktivitas  usahanya  adalah  dengan  mengelola  aktivitasnya  secara  efisien  dan efektif, sehingga dengan mengelola aktivitasnya secara efisien dan efektif maka salah satu faktor  yang  perlu  diperhatikan  oleh  perusahaan  adalah  aspek  permodalan.  Aspek permodalan  dalam  perusahaan  sangat  berpengaruh  dalam  membelanjai  setiap  aktivitas operasional  perusahaan,  di  mana  tanpa  aspek  permodalan  maka  perusahaan  tidak  akan dapat  melakukan  aktivitasnya  sesuai  dengan  yang  direncanakan.  Agar  aspek  permodalan dapat  digunakan  sesuai  dengan  yang  diharapkan  maka  perusahaan  perlu  menetapkan struktur  modal.  Struktur  modal  adalah  perimbangan  antara  modal  sendiri  dengan  modal pinjaman yang digunakan dalam membelanjai setiap aktivitas operasional perusahaan.
Aspek  permodalan  yang  menjadi  titik  pokok  dalam  penelitian  ini  adalah Degree Operating Leverage (DOL) yaitu perbandingan perubahan EBIT dengan penjualan. Analisis DOL adalah suatu analisis untuk melakukan perbandingan antara perubahan EBIT dengan pendapatan  termin  proyek.  Maka  tingkat Degree  of  Operating  Leverage untuk  alternatif  1 dengan pendanaan melalui modal sendiri sebesar 100% , maka akan menghasilkan:
D L   = (         )   (           )

## (           )

## D L   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DOL  alternatif  1  yang  menunjukkan  bahwa  setiap kenaikan dalam pendapatan  meningkatkan  EBIT  sebesar  191  persen.  Dan  tingkat Degree of  Operating  Leverage untuk  alternatif  2  dengan  pendanaan  melalui  hutang  sebesar  100 persen melalui obligasi, maka akan menghasilkan :

## D L   = (         )   (           )
(           )

## D L   =
Artinya  dari  hasil  perhitungan  DOL  alternatif  2  yang  menunjukkan  bahwa  setiap kenaikan  pendapatan  100  persen  akan  meningkatkan  EBIT  sebesar  191  persen. Pendanaan  tidak  terlepas  dari  struktur  keuangan  yang  ada,  yang  akan  berdampak  pada struktur  modal  perusahaan.  Struktur  modal  sendiri  adalah  cara  bagaimana  perusahaan membiayai  aktivanya,  dan  struktur  keuangan  nampak  pada  neraca  pada  sisi  pasivanya. Dengan demikian struktur  keuangan perusahaan terdiri dari hutang jangka pendek, hutang jangka  panjang,  dan  modal  saham.  Struktur  keuangan  mengatur  jenis  sumber  dana  yang ditinjau  dari  jangka  waktunya,  apakah  dibiayai  dengan  dana  jangka  pendek  atau  dana jangka panjang.
Struktur  modal  adalah  merupakan  bagian  dari  struktur  keuangan,  sebab  struktur modal atau kapitalisasi hanya menyangkut sumber pendanaan jangka panjang atau sumber dana  yang  sifatnya  relatif  permanen.  Oleh  karenanya  struktur  modal  terdiri  dari  hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Saham preferen sebenarnya merupakan kombinasi antara bentuk hutang dan modal sendiri. Pemegang saham preferen berhak atas deviden  yang  tetap  besarnya,  berapapun  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan.  Sesuai dengan UU no. 1 tahun 1995 tentang Perseroan Terbatas, menyebutkan bahwa perusahaan dapat  menerbitkan  saham  yang  mempunyai  karakteristik  khusus  yang  harus  diperjelas dalam  Anggaran  Dasarnya.  Karakteristik  tersebut  misalnya:  hak  suara  khusus,  bersyarat, terbatas atau tanpa hak suara. Sebenarnya yang dimaksud adalah saham preferen.
Dengan  kata  lain  dapat  pula  dikatakan  bahwa  kapitalisasi  itu  merupakan  jumlah modal  yang  terikat  dalam  perusahaan  yang  meliputu  hutang  jangka  panjang  dan  modal sendiri.  Sedangkan  struktur  modal  adalah  perimbangan  atau  perbandingan  antara  hutang jangka panjang denga modal sendiri.
Kebijakan PT. Seribu Jaring Global memperoleh dana berupa Saham / Modal sendiri 100  persen  belum  dapat  mingkatkan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari harga  saham.  Perusahaan  yang  dapat  memperoleh  EPS  yang  meningkat  cenderung meningkatkan harga sahamnya di Bursa Efek. Direktur Keuangan PT. Sejuta Jaring Global memilih  sumber  dana  berupa  saham  baru  100  persen  hanya  menghasilkan  EPS  Rp  69,
sedangkan  apabila  sumber  dana  diperoleh  dari  Obligasi  /  hutang  jangka  panjang  100% maka EPS yang diperoleh adalah Rp 126.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  diuraikan  sebelumnya,  maka dapat disimpulkan bahwa PT.  Sejuta Jaring Global saat membutuhkan sumber  dana untuk ekspansi sebesar Rp 500.000.000 menggunakan sumber dana dari emisi saham biasa 100 persen,  dan  menghasilkan  EPS  Rp  69.  Kebijakan  ini  tidak  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.  Sebaliknya  jika  menggunakan  Obligasi  100  persen  maka  menghasilkan  EPS 126. Dari hasil DFL, DOL dan DTL terlihat bahwa sumber dana dari Obligasi/Hutang jangka panjang  100  persen  menghasilkan  DFL  dan  DTL  yang  lebih  tinggi,  sedangkan    DOL  tidak mengalami  perubahan.  Hasil  penelitian  ini  tidak  bisa  berlaku  secara  umum  untuk  seluruh perusahaan karena struktur modal perusahaan yang berbeda akan berbeda pula. Jadi untuk mengetahui  sumber  dana  mana  yang  lebih  baik  dipilih    oleh  perusahan  lain  sebaiknya melakukan penelitian per kasus. Penelitian ini hanya membatasi pada financial leverage dan tidak  meneliti  kemampuan  perusahaan  membayar  bunga  setiap  periode  dan  melunasi hutang jangka panjang saat jatuh tempo. Untuk mengetahui kemampuan perusahaan dalam hal pembayaran bunga hutang dan kemampuan melunasi hutang jangka panjang saat jatuh tempo diperlukan penelitian lebih lanjut.

## DAFTAR PUSTAKA
Ajmaja,  Lukas  Setia.  2008.  Teori  dan  Praktek  Manajemen  Keuangan.  Penerbit  Andi. Yogyakarta.
Ekayanti,  I  Ketut.  Ni  Putu  Nova.  dan  Suryanawa.  2013.  Pengaruh  EPS  Terhadap  Harga Saham dengan Dividend Per Share Sebagai Variabel Moderasi. E-Jurnal Akuntansi. Universitas Udayana. Vol 3. No.2.
Hanafi, Mamduh. 2012. Manajemen Risiko. Edisi 2. UPP STIM YKPN. Yogyakarta. Harahap, Sofyan. dan Syafri. 2013. Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan. Cetakan ke-11.
Raja Grafindo Persada. Jakarta.
Lutvi  Savitri,  Abied.  2013  .Pengaruh  EPS,  PER,  ROA,  Debt  to  Equity  Ratio  dan  Market Value   Added  Terhadap  Harga  Salam  Dalam  Kelompok  Jakarta  Islamic  Index. Manajemen   Analisis Jurnal. Unnes. Vol.2 No.2.
Margaretha, Farah. 2005. Teori Dan Aplikasi Manajemen Keuangan. Investasi dan Sumber Dana Jangka Pendek . Gramedia Widiasarana Indonesia. Jakarta. Sinuraya,  Murthada.  2008.  Teori  Manajemen  Keuangan . Edisi  Kedua.  Penerbit  :  Fakultas Ekonomi. Universitas Indonesia. Jakarta.
Syamsuddin, Lukman. 2012. Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi Baru. Rajawali Pers. Jakarta.
Sugiyono. 2011. Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, Dan R&D. Alfabeta. Bandung. Sutrisno. 2010. Manajemen Keuangan: Teori, Konsep dan Aplikasi . Edisi Pertama. Cetakan ketiga. Penerbit : Ekonisia. Yogyakarta.
_______ . 2013. Metode Penelitian Manajemen. Pendekatan: Kuantitatif, Kombinasi (Mixed Methods),  Penelitian  Tindakan  (Action  Research).  Penelitian  Evaluasi .  Alfabeta. Bandung.
Warsono.  2008.  Manajemen  Keuangan  Perusahaan.  Edisi  ketiga.  Cetakan  Pertama.  Jilid satu. Bayu Media: Malang.
Yamit,  Zulian.  2011.  Manajemen  Keuangan.  Edisi  Pertama.  Cetakan  ketiga.  Ekonisia: Yogyakarta.