REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA:

## PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Korespondensi dengan Penulis: Dedhy Sulistiawan : Telp. +62 31 298 1297, Fax.+ 62 21 298 1131 E-mail: dedhy@ubaya.ac.id
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No.2 Mei 2009, hal. 185 – 197 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007

## REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA: PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN

## Dedhy Sulistiawan
Fakultas Ekonomi Universitas Surabaya Jl. Raya Kalirungkut, Surabaya 60293.
Abstract: The  purpose  of  this  research  was  to  test  the  profitability  of  technical  analysis indicators around annual earnings announcements date. Offering new technique to test market reaction, this research preferred modern technical analysis to classical indicators because of the objectivity of measurement. This research used Indonesian Stock Exchange data in year 2008. There were two technical indicators selected, they were RSI (5) and RSI (5)-SMA (5). Using one sample t-test, the results showed that this trading strategy was profitable around earnings announcement date. It meant that signal could be used before announcement date. The data showed that selling signal was statistically significant producing profit but not buying signal. Supplementary analysis results showed that there was no correlation between technical analysis return and earnings change. This phenomenon described that technical analysis was profitable but data showed that there was evidence about the pattern of buying signal (selling signal) before good news (bad news).
Key words : technical analysis, earnings announcement
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji profitabilitas sinyal transaksi yang dihasilkan oleh analisis teknikal di sekitar (sebelum dan sesudah) tanggal publikasi laporan keuangan tahunan. Hal utama yang mendasari adalah adanya fenomena buy  on  rumors,  sell  on  news.  Sehubungan dengan istilah tersebut, Pring (1993) menyatakan bahwa  harga  saham  sudah  terdiskonto  ketika ada  informasi  baru  terpublikasikan,  sehingga ketika  terjadi  publikasi  berita  yang  baik  harga cenderung  akan  turun.  Kondisi  ini  bisa  saja disebabkan karena ada pihak yang memanfaatkan rumor  sebelumnya  atau  menggunakan  analisis
keuangan  untuk  memperkirakan  tingkat  laba yang akan dipublikasikan (atau bisa juga karena memiliki informasi privat) dan mereka melakukan aksi  ambil  untung  (profit  taking)  ketika  berita terpublikasikan.
Hal lain yang memotivasi peneliti adalah fenomena  penggunaan  analisis  teknikal  dan kemampuan  memprediksi  pergerakan  harga saham.  Jika  banyak  penelitian  sebelumnya menentukan abnormal return untuk mendeteksi reaksi pasar dari persamaan CAPM atau market model, maka penelitian ini menggunakan sinyal transaksi yang dihasilkan analisis teknikal. Sinyal
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
analisis  teknikal  tidak  hanya  menunjukkan adanya  reaksi  pasar  saja,  namun  juga  menguji kemampuan  analisis  teknikal  untuk  meman- faatkan  reaksi  pasar  itu  guna  menghasilkan profit. Benarkah sinyal ini mampu menghasilkan profit di sekitar tanggal pengumuman laba?
Sehubungan  dengan  munculnya  sinyal transaksi, penelitian ini menduga bahwa sinyal beli  diharapkan  akan  muncul  ketika  ada  akan terjadi berita baik, dan sinyal jual akan muncul setelah  berita  baik  tersebut  dipublikasikan  di pasar.  Hal  sebaliknya  juga  diharapkan  akan terjadi.
Berdasarkan pernyataan tersebut, penelitian ini  diharapkan  bisa  memiliki  kontribusi  praktis dan  teoritis.  Kontribusi  praktisnya  adalah  alat bantu  untuk  mendeteksi  kapan  sebaiknya harus  membeli  dan  menjual  saham  di  sekitar tanggal  publikasi  laba.  Sedangkan  kontribusi teoritisnya  adalah  penelitian  ini  menawarkan suatu ide pengujian reaksi pasar berbasis analisis teknikal.

## ANALISIS TEKNIKAL

## Pengujian Return Analisis Teknikal
Analisis  teknikal  adalah  ilmu  yang mempelajari  reaksi  pasar  dengan  tujuan  untuk mendapatkan trend di masa mendatang (Pring 1988; Murphy, 1999; Luca, 2000; Achelis, 1995). Analisis ini menggunakan data harga dan volume perdagangan masa lalu sebagai indikator utama untuk  menentukan  pergerakan  harga  di  masa mendatang.  Output  utama  dari  analisis  ini adalah sinyal beli dan sinyal jual. Sinyal tersebut menunjukkan waktu yang tepat untuk membeli atau menjual saham.
Analisis  teknikal  yang  digunakan  di penelitian  ini  menggunakan  teknik  kuantitatif (analisis teknikal modern). Teknik kualitatif (analisis
teknikal klasik) yang menggunakan interpretasi untuk  menentukan  pola  suatu  grafik  tidak digunakan dalam penelitian ini. Analisis teknikal modern  dipilih  karena  penggunaannya  bisa diprogram, hal ini dilakukan untuk meminimasi subyektivitas  pengambilan  keputusan.    Analisis teknikal  modern  ini  membuat  sinyal  transaksi dengan indikator yang disusun dengan formula tertentu,  seperti  moving  average,  momentum, relative strength index (RSI), stochastic oscillator dan yang lainnya. Penelitian ini menggunakan RSI dan simple moving average (SMA), RSI mewakili turning  points  indicators,  sedangkan  SMA mewakili trend following indicators.
Pengguna  analisis  ini  sangat  percaya bahwa  grafik  harga  mencerminkan  perilaku investor,  baik  yang  bersifat  rasional  maupun emosional (Pring, 1993; Nofsinger, 2002). Mereka juga  percaya  bahwa  perilaku  manusia  selalu berulang, sehingga bisa diprediksikan. Semakin baik pengguna analisis ini memanfaatkan data masa lalu untuk menentukan sinyal beli jual maka investor akan menghasilkan extra return (Pring 1988;  Murphy,  1999;  Luca,  2000;  Achelis,  1995; Sulistiawan & Liliana, 2007).
Dalam  hubungannya  dengan  pengujian analisis teknikal, Wong, Manzur, & Chew (2003) menguji    simple  moving  average  (SMA)  (5), SMA (3,5), SMA (4,9,19) dan RSI 6 (dengan garis indikator  50).  Data  yang  digunakan  adalah Singapore  Straits  Times  Industrial  Index  (STII). Periode  1  Januari  1974  sampai  dengan  31 Desember 1994 (21 tahun). Secara umum, analisis teknikal menghasilkan sinyal transaksi yang baik. SMA  menghasilkan  return  yang  paling  tinggi, dilanjutkan  dual SMA.
Bukti empiris lainnya yang dilakukan oleh Loh (2006) menunjukkan bahwa analisis teknikal memberikan sinyal yang produktif pada indeks pasar di UK, USA, Japan, Singapore, dan Australia. Periode penelitiannya adalah 10 tahun (1 Februari 1996 – 31 Januari 2006) yang dibagi dalam 4 sub periode. Metode analisis teknikal yang digunakan
REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA:

## PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
adalah  crossover  SMA  dan  Stochastic  Oscillator (SO).  Untuk  SMA  yang  adalah  SMA  (5,20)  dan SMA (5,60). Sedangkan pada SO sinyal beli yang diperkenankan hanya pada saat SMA sedang bull- ish, dan sinyal jual SO hanya pada saat grafik SMA sedang  bearish.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa semua  indikator  dan  kombinasinya  menghasil- kan profit (return lebih besar daripada buy and hold approach) di semua sub periode di 5 negara tersebut. Menurut peneliti, penggunaan sinyal SO yang ditentukan berdasarkan bullish dan bearish trend kurang memiliki alasan, karena dalam kon- disi bearish sekalipun, harga juga akan memiliki minor trend yang bisa menghasilkan sinyal beli (over bought), begitu juga kebalikannya, dalam kondisi bullish pun akan terjadi juga bearish mi- nor trend karena adanya profit taking.
Temuan lain yang menunjang profitabilitas analisis  teknikal  adalah  penelitian  Balsara, Chen,  &  Zheng  (2007).  Penelitian  ini  menguji random walk dan strategi analisis teknikal pada indeks di bursa saham Shanghai dan Shenzhen. Hasilnya menunjukkan bahwa peramalan dengan ARIMA  menghasilkan  model  yang  lebih  akurat dibandingkan  dengan  random  walk.  Selain itu  indikator  yang  digunakan  (lihat  Tabel  1) menghasilkan profit bagi penggunanya (setelah dikurangi biaya transaksi).
Dengan  menggunakan  metode  filter rule,  Fifield,  Power,  &  Sinclair  (2005)  membuat penelitian sejenis tentang strategi perdagangan pada  indeks  bursa  saham  di  11  negara  Eropa. Dari  11  negara  itu,  dibagi  menjadi  3  jenis negara, yaitu  large developed countries (Jerman, UK,  dan  Prancis),    small  developed  countries (Finlandia,  Itali,  Irlandia,  dan  Spanyol)  dan negara  berkembang  (Turki,  Portugal,  Yunani, dan Honggaria). Hasilnya menyatakan filter rule tidak menghasilkan profit di semua negara maju, dan hanya memberikan profit di Honggaria dan Yunani. Begitu pula dengan MA oscillator, hanya Turki  yang  memberikan  profit  untuk  semua
jenis  indikatornya  dan  Yunani  dan  Hongaria yang  memberikan  profit  (lebih  tinggi  dari  buy and  hold  approach)  pada  sebagian  indikator. Menurut  peneliti,  profitabilitas  tidak  tercapai karena penggunaan MA dengan periode 1 hari sebelumnya  sebenarnya  lebih  mengacu  pada random  walk  model  dibandingkan  analisis teknikal. Selain itu, dalam metode dual moving average, periode MA pendek (1 dan 5 hari) dan periode  panjang  (50,  100,  dan  200  hari)  akan menimbulkan  gap  dalam  pembentukan  sinyal. Hal  lainnya  adalah,  penentuan  filter  rule  tidak memperhatikan adanya break out (penembusan support  dan  resistance),  dimana  dalam  kondisi bearish  harga  hari  ini  memiliki  kecenderungan lebih  rendah  dari  harga  terendah  sebelumnya, dan sebaliknya. Sedangkan dari sudut pandang data,  menurut  peneliti,  artikel  tersebut  perlu memperhatikan  trend  buy  and  hold  approach sebagai  analisis  tambahan  yang  menjelaskan kenapa  di  beberapa  negara  return-nya  tidak optimal.
Jadi,  dari  hasil  riset  sebelumnya,  analisis teknikal  telah  menunjukkan  kemampuannya dalam menghasilkan profit. Untuk itu penelitian ini  menguji  profitabilitasnya  di  sekitar  tanggal publikasi  laba,  sebagai  suatu  peristiwa  yang dianggap  memiliki  kandungan  informasi  dan akan menghasilkan reaksi pasar. Analisis teknikal dianggap  akan  bisa  memanfaatkan  reaksi tersebut.

## Trend Following Indicator
Indikator  ini  sangat  penting  untuk menentukan trend suatu grafik harga. Indikator yang  akan  digunakan  adalah  simple  moving average (SMA). Periode SMA yang akan digunakan adalah  5  hari  dengan  pertimbangan  hari  itu adalah siklus mingguan. Tehnik penentuan grafik dan  sinyal  transaksinya  dijelaskan  pada  bagian metode penelitian. Contoh grafik MA bisa dilihat di Gambar 1.

## 188 JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
Gambar 1. Contoh Sinyal Transaksi Menggunakan SMA(5) pada Saham ISAT
tunggal,  Untuk  itu  peneliti  juga  membuat kombinasi  atas  indikator  perdagangan  dengan menggabungkan indikator RSI dan MA. Metode ini belum digunakan pada penelitian sebelumnya. Penggabungan ini diharapkan akan memberikan sinyal transaksi yang lebih sensitif (sinyal transaksi beli/jual akan muncul lebih cepat dari pada hanya menggunakan indikator RSI saja). Jadi grafik yang dibuat adalah grafik RSI dan grafik MA (rata-rata yang dihasilkan dihitung dari nilai yang dihasilkan RSI) (Sulistiawan & Liliana, 2007).
Adapun  periode  MA  yang  digunakan adalah 5 untuk RSI(5). Contoh grafik RSI dengan MA bisa dilihat di Gambar 2.

## Turning Point Indicator
Adapun indikator pendampingnya adalah turning point indicator. Indikator ini diperlukan untuk  mendampingi  trend  following  indicator ketika  pasar  tidak  memiliki  trend  (trendless) atau terjadinya kemungkinan pembalikan trend. Beberapa referensi analisis teknikal menyebutkan indikator ini adalah oscillator indicator, ataupun momentum indicator atau confirming indicator. Menurut  peneliti,  semuanya  merujuk  pada indikator  yang  sama,  yaitu  indikator  untuk menentukan  sinyal  transaksi  yang  muncul  dari adanya pembalikan trend. Loh (2006)  menyatakan jarang  sekali  ada  praktisi  yang  menggunakan trend  following  indicator  ini  sebagai  indikator
REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA:

## PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Gambar 2. Contoh Sinyal Transaksi Meng- gunakan RSI5-MA5 pada Saham SDRA

## PENGUJIAN KANDUNGAN INFORMASI ATAS PENGUMUMAN LABA
Di bursa saham, informasi formal dianggap memiliki  kandungan  informasi,  karena  dengan adanya  informasi  baru  maka  akan  diharapkan akan terjadi penyesuaian nilai pasar perusahaan. Namun reaksi tersebut akan kehilangan nilainya jika  pasar  telah  mengetahui  sebelum  berita formal tersampaikan. Salah satu kemungkinannya adalah  karena  ada  insider  trading  (selain adanya  kemungkinan  aktivitas  perdagangan yang  dilakukan  oleh  investor  karena  mereka melakukan spekulasi).
Informasi yang diberitakan bisa juga tidak berhubungan dengan laba, namun direspon oleh
pasar,  karena  dianggap  akan  mempengaruhi perolehan laba masa mendatang atau informasi hasil  analisis  laba  oleh  para  analis  saham/ keuangan. Misalnya, Ferreira & Smith (2003) dalam penelitiannya yang menguji apakah rekomendasi panelis  pada  acara  ‘Wall  Street  Weeks’  hanya merupakan entertainment atau sumber informasi. Hasilnya  menyatakan  bahwa  acara  tersebut memiliki  kandungan  informasi.  Penelitian tersebut menunjukkan adanya abnormal return yang signifikan pada hari perdagangan pertama setelah acara/pertunjukkan hari Jumat. Namun, pada keempat hari selanjutnya, saham tersebut mengalami tekanan jual.
Contoh  lainnya  adalah  Shwarts-Asher et  al.  (2006)  membuat  penelitian  dengan menggunakan  event  study,  mereka  menguji efek  dari  web-site  launching  terhadap  return saham.  Launching  suatu  web-site  dianggap akan meningkat nilai perusahaan karena adanya publikasi  dan  distribusi  informasi  yang  lebih cepat  ke  pasar.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa perusahaan domestik (yang berdomisili di USA) tidak memberikan efek terhadap return saham, namun  saham  perusahaan  asing  memberikan efek positif.
Jika  informasi  tersebut  yang  memiliki hubungan tidak langsung dengan kemampuan perusahaan menghasilkan laba bisa memberikan efek terhadap return saham, apalagi pemberitaan/ pengumuman  laba  (atau  perubahan  laba)  itu sendiri.  Adapun  beberapa  penelitian  yang berhubungan dengan pengumuman laba salah satunya adalah artikel Guo, Shen, & Shome (1995). Mereka  menguji  adanya  reaksi  pasar  sebelum terjadi  pengumuman  laba  (publikasi  laporan keuangan). Hasilnya menunjukkan bahwa pasar bereaksi sebelum news. Menariknya, penelitian ini menemukan bahwa sebelum positive earning surprise  (laba  lebih  besar  daripada  laba  yang diestimasi)  terdapat  pembelian  saham  dengan volume  besar  dibandingkan  ketika  tidak  ada earning  surprise.  Hasilnya  mengindikasikan
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
terjadinya insider trading, walaupun secara teknis mereka  tidak  bisa  membuktikannnya.  Hal  lain yang ditemukan adalah adanya kecenderungan para analis untuk melakukan penurunan estimasi laba kemungkinan terjadi positive earning surprise semakin besar. Laba yang lebih tinggi dari laba yang  diestimasi  dianggap  sebagai  good  news, sedangkan laba yang lebih rendah dibandingkan nilai estimasinya dianggap sebagai bad news.
Chen,  Cheng,  &  Gao  (2005)  menguji  efek harga  dan  volume  perdagangan  saham  di China  pada  sekitar  tanggal  publikasi  laporan keuangan. Adapun batas akhir laporan keuangan di  China  adalah  akhir  April,  dan  penelitian  ini membagi waktu pengujian dengan dua periode, yaitu  Januari  dan  Februari  (sebagai  variabel later  announcement)  dan  bulan  Maret/April (sebagai variabel late announcement). Hasilnya menunjukkan  bahwa  publikasi/pengumuman laba  yang  lebih  dini  (Bulan  Januari/Februari) memiliki  reaksi  yang  lebih  besar  dibandingkan publikasi bulan Maret/April. Dalam hubungannya dengan  penelitian  tersebut,  Chen  et  al.  (2005) juga  menggunakan  tanggal  sebelum  news (pengumuman laba) untuk menguji reaksi pasar dalam datanya.
Dalam hubungannya dengan reaksi pasar sebelum  dan  sesudah  pengumuman  laba, Jennings & Starks (1985) berusaha membuktikan fenomena  tersebut.  Dia  menemukan  adanya proses penyesuaian harga sebelum dan sesudah pengumuman  laba,  namun  tidak  bisa  mem- bedakan  proses  penyesuaian  laba  berdasarkan high/low  announcement  (yang  ditentukan  dari nilai  laba  yang  dibandingkan  dengan  median dari laba sampel).
Riset  lainnya  yang  menguji  reaksi  pasar adalah  Conrad,  Cornell,  &  Landsman  (2002). Mereka  menyebutkan  adanya  hipotesis  para praktisi di Wall Street yang menyatakan bahwa harga saham individual lebih bereaksi terhadap bad news daripada good news. Hasil penelitian mereka  menyatakan  hal  yang  sama  dengan
pendapat  tersebut,  ditambah  dengan  bukti bahwa respon terhadap bad news semakin besar ketika bullish.

## HIPOTESIS
Dengan konsep reaksi pasar (pasar bereaksi sebelum dan sesudah news) dan pernyataan buy on rumors sell on news (Pring, 1993), maka good news  diharapkan  akan  terdeteksi  oleh  sinyal beli  dan  bad  news  oleh  sinyal  jual.  Meskipun menggunakan metodologi yang berbeda, namun kesamaan dengan penelitian sebelumnya adalah menganggap informasi yang dilepas ke pasar akan direaksi dengan cepat dan tidak bias (Jennings & Starks,  1985).  Konsep  tersebut    selaras  seperti yang diutarakan oleh Beaver (1998), yaitu harga saham akan bergerak seolah-olah investor merasa bahwa  laba  saat  ini  menyediakan  informasi tentang laba di masa mendatang. Dari perpektif pengujian profitabilitas, sinyal beli dan jual itu jelas sekali sesuai dengan fungsi analisis teknikal sebagai  alat  untuk  menentukan  menghasilkan profitabilitas. Berdasarkan pembahasan teoritis, hipotesis penelitian ini adalah:
H1:   Analisis  teknikal  memberikan  sinyal  yang menguntungkan di sekitar tanggal   laporan keuangan.
Konteks menguntungkan adalah, sinyal beli akan diikuti kenaikan harga dan sinyal jual akan diikuti  penurunan  harga.  Sinyal  pertama  (baik sinyal beli atau jual) ditentukan sebelum atau saat publikasi, dan sinyal kedua ditentukan saat setelah publikasi. Informasi disajikan di Gambar 3.
Pengujian hipotesis ini bisa diklasifikasikan dalam dua sub, yaitu:
H1a:  Sinyal beli menghasilkan return positif H1b:  Sinyal jual menghasilkan return negatif
Jika sinyal transaksi menyatakan sinyal beli maka diharapkan harga akan naik, dan sebaliknya berlaku untuk sinyal jual.

## PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Gambar 3. Contoh Sinyal Transaksi Menggunakan SMA5 (Bawah) dan RSI5-SMA5 (Atas) di Sekitar Tanggal Publikasi pada Saham LPKR

## METODE
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  data  laporan  keuangan  (informasi laba) tahun 2007 yang dipublikasikan di tahun 2008.  Emiten  yang  dipilih  adalah  emiten yang  laporan  keuangannya  telah  tersedia  di website BEI pada tanggal 31 Maret 2008. Data tanggal publikasi resmi laporan keuangan yang ditentukan  berdasarkan  tanggal  penyelesaian laporan  keuangan  oleh  manajemen  (tanggal ini pada umumnya sama dengan tanggal dalam laporan  auditor  independen).  Data  harga saham  harian  selama  tahun  2007  dan  2008 untuk  pengujian  return  analisis  teknikal.  Data harga  saham  terakhir  yang  digunakan  adalah harga  tanggal  11  April  2008.  Emiten  yang tidak memiliki volume perdagangan pada hari di  sekitar  tanggal  publikasi  akan  dieliminasi. Alasannya  adalah  grafik  harga  yang  memiliki volume sangat tipis akan menghasilkan indikator harga  yang  tidak  reliabel,  dan  harga  tersebut memiliki ke-mungkinan dimanipulasi oleh pihak tertentu  (komunitas  di  bursa  saham  Indonesia
Keterangan:
•  Garis vertikal dibuat pada tanggal publikasi
•  Terjadi sinyal beli sebelum tanggal publikasi dan sinyal jual setelah tanggal publikasi untuk kedua metode analisis teknikal.
Perubahan  laba  dianggap  sebagai  good/ bad news, sehingga jika berita dianggap bagus maka  sinyal  beli  menghasilkan  return  positif dan jika berita dianggap buruk maka sinyal jual akan menghasilkan return yang negatif. Dalam penelitian  ini,  ketepatan  informasi  tidak  diuji secara  khusus  dalam  hipotesis,  karena  belum ada  dukungan  secara  konseptual.  Untuk  itu penelitian  ini  menambahkan  analisis  suplemen sebagai  tambahan  analisis.  Informasi  visualnya disajikan  di  Gambar  3.  Hasil  pengujian  analisis suplemen ini diharapkan bisa dijadikan penjelasan yang  mendasari  penyebaran  informasi  tidak simetris menjadi informasi simetris dengan teori ekspektasi rasional. Investor yang tidak memiliki informasi  privat  akan  mendapatkan  informasi tersebut dengan mengamati perubahan harga, perubahan  harga  ini  bisa  dilihat  melalui  grafik dengan indikator analisis teknikal.
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
mengistilahkan  sebagai  ‘saham  gorengan’) (Murphy,1999; Pring,1988; Luca,2000; Kavajecz & White, 2004).
Dalam pemrosesan data dilakukan beberapa eliminasi data sebagai berikut: (1) Saham tidak aktif  diperdagangkan  dalam  1  hari  selama Januari  –  April  2008;  (2)  Data  dengan  tanggal publikasi setelah tanggal 27 Maret 2008 tidak bisa diproses karena membutuhkan data harga saham pertengahan  April  2008.  Data  terbaru  belum tersedia karena secara administratif penelitian ini harus selesai pertengahan April 2008; (3) Untuk emiten  yang  memiliki  tanggal  publikasi  yang sama, maka peneliti hanya memilih maksimal tiga emiten, yang ditentukan berdasarkan abjad. Jadi tanggal  publikasi  emiten  yang  menjadi  sampel beragam mulai dari Januari sampai dengan akhir Maret 2008.

## Tahapan Penelitian
Dimulai  dengan  menentukan  tanggal publikasi emiten di tahun 2008. Adapun tanggal publikasi  ditentukan  berdasarkan  tanggal surat  pernyataan  manajemen/direksi  tentang tanggung  jawab  atas  laporan  keuangan. Tanggal  tersebut  umumnya  sama  dengan tanggal laporan auditor independen. Tanggal tersebut  dianggap  memberikan  informasi tentang saat publikasi laporan keuangan bisa dilakukan.  Membuat  grafik  indikator  analisis teknikal.  Keterangan  pembentukan  grafik disajikan di Tabel 1. Membuat indikator sinyal beli  dan  jual  dari  masing-masing  indikator. Untuk  SMA,  sinyal  beli  terjadi  ketika  grafik harga saham (closing price) memotong ke atas
grafik SMA, sedangkan sinyal jual terjadi ketika grafik harga saham (closing price) memotong ke bawah grafik SMA. Pada indikator RSI, sinyal beli terjadi ketika RSI memotong ke atas garis SMA  dari  RSI,  sedangkan  sinyal  jual  terjadi ketika RSI(n) memotong ke bawah garis SMA(n) dari RSI(n). Menentukan tanggal sinyal transaksi pertama (baik sinyal beli dan sinyal jual) yang muncul sebelum (atau saat) tanggal publikasi. Sinyal  transaksi  kedua  ditentukan  pada  saat (atau  setelah)  tanggal  publikasi.  Menghitung return  saham  dari  harga  saham  pada  sinyal transaksi pertama dan harga saham pada sinyal transaksi  kedua.  Membuat  pengujian  untuk menentukan apakah return (selisih harga sinyal transaksi pertama dan kedua) yang dihasilkan oleh  indikator  menghasilkan  return  positif. Pengujian dilakukan dengan uji t satu sampel. Return positif jika harga saat sinyal jual  lebih besar  dari  pada  harga  pada  saat  sinyal  beli. Untuk transaksi yang dimulai dengan sinyal jual, maka return harus dikalikan dengan minus satu (-1) agar ketepatan sinyalnya terdeteksi, karena sinyal jual akan memprediksi penurunan harga dan penggunanya bisa mengantisipasi kerugian dari penurunan tersebut. Setelah H1 terjawab, pengujian  H1a  dan  H1b  dilakukan  dengan memisahkan sinyal transaksi beli dan sinyal yang terjadi sebelum tanggal publikasi. Pengujiannya dengan uji t satu sampel. Jika penentuan return untuk H1 adalah selisih harga sinyal beli (jual) dan  sinyal  jual  (beli),  maka  dalam  pengujian suplemen,  return  ditentukan  dengan  selisih harga  saat  sinyal  transaksi  sebelum  publikasi dan harga saat publikasi.
REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA: PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Tabel 1. Formula Pembentukan Grafik Analisis Teknikal
Sumber: Murphy, 1999; Luca, 2000; Achelis, 1999 *) Harga saham yang digunakan adalah harga penutupan saham dalam hari perdagangan.

## HASIL
Benarkah  Analisis  Teknikal  Menghasilkan Keuntungan di Sekitar Tanggal Publikasi?
Dalam  penelitian  ini  metode  analisis teknikal  yang  digunakan  untuk  membuktikan kemampuan  sinyal  transaksi  di  sekitar  tanggal laporan  keuangan  adalah  metode  SMA(5)  dan
RSI(5)-SMA(5). Adapun hasil deskripsi data return (selisih harga sinyal beli dan jual) disajikan di Tabel 2.  Harga  saham  dari  sinyal  beli  (jual)    sebelum tanggal  publikasi  dibandingkan  dengan  harga saham  dari  sinyal  jual  (beli)  setelah  tanggal publikasi. Return sinyal beli berarti harga sinyal beli terjadi terlebih dahulu kemudian dilanjutkan dengan  penentuan  harga  sinyal  jual,  dan sebaliknya.
Tabel 2. Return dari Sinyal Transaksi di Sekitar Tanggal Publikasi
*) signifikan pada p-value 0,01.
No Metode Analisis Teknikal Formula untuk Menghasilkan Grafik Analisis Teknikal* 1 Simple Moving Average (SMA) (n yang digunakan adalah 5) SMA(n) =(P n +P n-1 +….+P1)/n Pn=Harga saham n hari yang lalu P1=Harga saham 1 hari yang lalu n=periode indikator (dalam hari)
Misal: n=5, maka SMA5= perhitungan SMA 5 hari yang lalu. Combining Indicator 2 Relative Strenght Index (n yang digunakan adalah 5) RSI(n) = 100 – (100 / (1+RS)) RS  =  Rata-rata  kenaikan  harga  selama  n  hari dibagi dengan rata-rata penurunan harga selama n hari RSI & SMA-RSI (n  yang  digunakan  adalah  5,  sedangkan    m yang digunakan adalah  sama dengan n) RSI(n) dihitung sama dengan di atas SMA(m)-RSI(n)=(RSI m +RSI m-1 +..+RSI1)/m SMAm dihitung dengan dasar perhitungannya adalah nilai RSI(n)
N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Return sinyal sma5 sekitar publikasi 41 .058251* .0929290 .0145131 Return sinyal beli sma5 sekitar publikasi 18 .016200 .0623041 .0146852 Return sinyal jual sma5 sekitar publikasi 23 -.091154* .1006041 .0209774 Return sinyal rsi5sma5 sekitar publikasi 41 .055688* .0932273 .0145597 Return sinyal beli rsi5sma5 sekitar publikasi 20 .023870 .0730238 .0163286 Return sinyal jual rsi5sma5 sekitar publikasi 21 -.085990* .1016870 .0221899

## 194 JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
Dari Tabel 3 kita bisa menyatakan bahwa dengan tingkat keyakinan 99% dan 95%, sinyal jual  dan  beli  sebelum  tanggal  publikasi  juga menghasilkan  return  yang  signifikan  secara statistis  ketika  harganya  dibandingkan  dengan tanggal publikasi. Hasilnya cenderung konsisten untuk kedua metode analisis teknikal.
Tabel 4.  Hubungan Perubahan Laba dan Return dari Sinyal Transaksi
Dengan  SMA(5),  dari  41  sampel,  ternyata pengolahan data menghasilkan mean dari return sebesar  5,8251%  per  perusahaan,  sedangkan RSI(5)-SMA(5)  menghasilkan  mean  dari  return sebesar  9,32273  di  sekitar  tanggal  publikasi. Secara  statistis,  pernyataan  H1  bisa  diterima. Namun, untuk data return sinyal beli, meskipun keduanya menghasilkan mean dari return yang positif, pengujian statistis tidak bisa membuktikan secara statistis pernyataan H1a. Untuk pengujian H1b, tabel 2 di atas menunjukkan bahwa sinyal jual  sebelum  tanggal  publikasi  akan  diikuti penurunan harga saham, sehingga harga saham turun (return menjadi negatif). Dari informasi ini bisa disimpulkan bahwa investor bisa meminimasi kerugian  dengan  menjual  saat  sinyal  jual  yang mungkin disebabkan oleh adanya bad news. Jadi H1b secara statistis bisa diterima.
Benarkah Return Sinyal Transaksi yang Terjadi Sebelum  dan  Saat  Publikasi  Memberikan Keuntungan? (Analisis Suplemen)
Jika  pembuktian  H1,  H1a  dan  H1b menggunakan  harga  sebelum  dan  sesudah tanggal publikasi, maka peneliti membuat analisis suplemen. Pengujian suplemen ini menggunakan harga  saham  saat  sinyal  beli  (jual)  sebelum tanggal  publikasi  dibandingkan  dengan  harga tanggal publikasi.
Tabel 3. Return dari Sinyal Transaksi Sebelum dan Saat Tanggal Publikasi
** ) Signifikan pada level 0,01
*) signifikan pada p value 0,05
**) signifikan pada p value 0,01
N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Return sma5 sebelum publikasi – disesuaikan 41 .052045** .0675347 .0105472 Return sma5 sebelum publikasi - sinyal beli 18 .026616* .0439282 .0103540 Return sma5 sebelum publikasi - sinyal jual 23 -.071947** .0765398 .0159597 Return rsi5sma5 sebelum publikasi – disesuaikan 41 .047914** .0631972 .0098698 Return rsi5sma5 sebelum publikasi - sinyal beli 20 .0271* .04551 .01018 Return rsi5sma5 sebelum publikasi - sinyal jual 21 -.067749** .0719248 .0156953
Perubahan Laba Return SMA5 Sebelum Publikasi Return RSI5 SMA5 Sebelum Publikasi Perubahan laba Pearson Correlation 1 .193 .098 Sig. (1-tailed) . .113 .270 N 41 41 41 Return sma5 sebelum publikasi Pearson Correlation .193 1 .881(**) Sig. (1-tailed) .113 . .000 N 41 41 41 Return rsi5sma5 sebelum publikasi  Pearson Correlation .098 .881(**) 1 Sig. (1-tailed) .270 .000 . N 41 41 41
REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA:

## PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Pengujian  analisis  suplemen  di  Tabel  4 ditunjukkan  bahwa  ternyata  tidak  ada  korelasi antara laba dan return saham dari sinyal transaksi yang ada. Hal ini menunjukkan meskipun sinyal tersebut menghasilkan profit, namun tidak cukup mampu membuat sinyal yang selaras dengan good news dan bad news (yang diukur dari perubahan laba  sampel  tahun  2007  dan  2006).  Perubahan laba yang semakin besar seharusnya menghasilkan return yang semakin besar, namun faktanya, hanya profitabilitas  sinyal  saja  yang  bisa  dibuktikan dalam pengujian studi ini, namun ketepatan sinyal transaksi tidak ditunjang dengan data empiris.
Analisis lainnya adalah penggunaan tanggal publikasi  dengan  dasar  tanggal  penyelesaian manajemen bisa saja merupakan alasan tidak adanya hubungan ini. Titik penentuan waktu publikasi ini akan menentukan apakah sinyal beli atau jual yang muncul sebelum publikasi laporan keuangan.

## PEMBAHASAN
Dari  hasil  penelitian  diperoleh  (Tabel  2) bahwa sinyal beli yang terjadi sebelum tanggal publikasi tidak menunjukkan kinerja yang lebih baik  dibandingkan  kinerja  sinyal  jual  sebelum tanggal  publikasi.  Secara  konsep  bisa  diartikan antisipasi terhadap bad news lebih diperhatikan dari  pada  good  news.  Hal  ini  sesuai  dengan penelitian  Conrad,  Cornell,  &  Landsman  (2002) ataupun penelitian Jennings & Starks (1985).
Profitabilitas  sinyal  analisis  teknis di  sekitar  publikasi  laba  ini  menunjukkan kemungkinan  adanya  reaksi  sebelum  publikasi laba  ataupun  dugaan  terjadinya  kebocoran informasi  (walaupun  penelitian  ini  tidak  bisa memastikannya). Hal tersebut disimpulkan karena adanya kecenderungan aksi penjualan sebelum bad news. Aksi penjualan sebelum publikasi inilah yang menghasilkan sinyal jual sebelum publikasi dan sinyal beli setelah publikasi.
Dari  temuan  di  analisis  suplemen, sebenarnya hasil riset ini membuktikan adanya kemampuan analisis teknikal untuk menghasilkan profit  sesuai  dengan  yang  ditunjukkan  dalam penelitian  Wong  et  al.  (2003)  dan  Loh  (2006), sekaligus  menunjukkan  bahwa  terjadi  reaksi negatif (positif) setelah goodnews (badnews).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji profitabilitas  di  sekitar  tanggal  publikasi  laba, sebagai suatu peristiwa yang dianggap memiliki kandungan  informasi  dan  akan  menghasilkan reaksi  pasar.  Dari  temuan  yang  diperoleh melalui pengujian hipotesis, maka bisa diambil kesimpulan bahwa: (1) Metode analisis teknikal bisa digunakan sebagai dasar untuk menentukan sinyal  transaksi  yang  menguntungkan  pada tanggal  publikasi  laporan  keuangan.  Jika dilihat  dari  mean  untuk  return  dari  masing- masing  sinyal,  return  tersebut  relatif  tinggi. Jika  dilihat  dari  usaha  untuk  menghindari kerugian,  sinyal  jual  yang  dihasilkan  juga menguntungkan.  (2)  Sinyal  transaksi  sebelum tanggal publikasi bisa memprediksi dengan baik harga saham saat publikasi. Hal ini ditunjukkan dengan  kemampuannya  menghasilkan  return yang  signifikan  secara  statistis.  Hasil  ini  jelas mendukung  penelitian  profitabilitas  analisis teknikal sebelumnya yang menganggap bahwa harga saham tidak bergerak secara acak (selain menyangkal konsep bentuk lemah dari efisiensi pasar), namun bergerak dalam suatu trend, dan trend  itu  bisa  diprediksikan  dengan  baik.  (3) Meskipun menghasilkan profit, sinyal transaksi yang  terjadi  sebelumnya  tidak  selaras  dengan kandungan informasi yang akan disajikan. Good news  tidak  selalu  diawali  oleh  sinyal  beli  dan sebaliknya. Selain pertimbangan pengembangan
Vol. 13, No. 2, Mei 2009: 185 – 197
metodologi  selanjutnya,  sebenarnya  bisa  juga memang informasi itu baru bisa dimanfaatkan oleh pasar setelah publikasi. Seperti yang telah diuji dalam penelitian reaksi pasar yang menguji abnormal return.

## Saran
Perlunya  penambahan  variasi  jumlah metode analisis teknikal (termasuk periode yang digunakan, dimana penelitian ini menggunakan indikator 5 hari) sehingga sinyal yang dihasilkan bisa  lebih  variatif.  Misalnya  penggunaan  dual moving average, momentum, stochastic oscillator, Bollinger Bands dan lainnya atau indikator analisis teknikal dengan periode yang lebih bervariasi.
Penelitian  selanjutnya  adalah  perlunya penggunaan  tanggal  publikasi  berdasarkan tanggal penerimaan laporan keuangan oleh BEI, bukan tanggal penyelesaian laporan keuangan emiten.  Dalam  penelitian  ini  penentuan  good (bad) news yang hanya berdasarkan perubahan laba.  Mungkin  bisa  dikembangkan  dengan kenaikan/penurunan  perubahan  laba.  Dimana perubahan  laba  di  masa  lalu  adalah  dasar ekspektasi  perubahan  laba  di  masa  depan. Surprise  akan  terjadi  ketika  ekspektasi  yang berbeda jauh dengan faktanya.

## DAFTAR PUSTAKA
Achelis, S. B. 1995. Technical Analysis form A to
Z.  Download  at:  http://www.equis.com/ education/taaz.
Balsara,  N.J.,  Chen,  G.,  &  Zheng,  C.  2007.    An Examination  of  the  Random  Walk  Model and  Technical  Trading  Rules.  Journal  of Business  and  Economics,  Vol.46,  No.2, pp.43-63
Beaver,  W.  H.  1998.  Financial  Reporting:  An

## Accounting Revolution. New Jersey: Prentice
Hall.
Cheng,  G.,  Cheng,  Louis,  T.W.,  &  Gao,  N.  2005. Information Content and Timing of Earnings Announcements. Journal of Business Finance and Accounting, Vol.32(1) & (2), pp.65-95
Conrad, J., Cornell, B., & Landsman, W. R.  2002. When is Bad News Really Bad News?  The Journal of Finance, Vol.57, No.6, pp.2507- 2532.
Dawson, E.R. & Steeley, J.M. 2003. On the Existence of Visual Technical Patterns in the UK Stock Market.  Journal  of  Business  Finance  and Accounting, Vol.30, No.1, pp.263-293.
Ferreira, E.J. & Smith, S. 2003. Wall Street Week:

## Information  or  Entertainment?  Financial
Analysis Journal, Vol.59, No.1, pp.45-53.
Fifield, S. G., Power, D. M., & Sinclair, C. D. 2005.
An Analysis of Trading Strategies in Eleven European  Stock  Markets.  The  European Journal  of  Finance,  Vol.11,  No.6,  pp.531- 548.
Fyfe,  C.,  Merney,  J.  P.,  &  Tarbert,  H.F.E.  1999. Technical Analysis versus Market Efficiency– A Genetic Programming Approach. Applied Financial Economics, Vol.9, pp.183-191.
Flanegin, F.R., & Rudd, D.P. 2005. Should Investments Professor  Join  the  ‘Crowd’.  Managerial Finance, Vol.31, No.5, pp.28-37.
Guo,  E.,  Sen,  N.,  &  Shome,  D.K.  1995.  Analysts’
Forecast:  Low-Balling,  Market  Efficiency, and Insider Trading. The Financial Review, Vol.3, No.3, pp.529-539.
Jarret,  J.  E.  &  Kyper,  E.  2006.  Capital  Market Efficiency  and  The  Predictability  of  Daily Returns.    Applied  Economics,  Vol.38, pp.631–636.
197 REAKSI PASAR DI SEKITAR TANGGAL PENGUMUMAN LABA: PENGUJIAN ANALISIS TEKNIKAL MODERN
Jennings, R. & Starks, L. 1985. Information Content and the Speed of Stock Price Adjustment. Journal of Accounting Research , Vol.23, No.1, pp.336-350.
Kavajecz, K. A., & White, E.R.O. 2005. Technical
Analysis and Liquidity Provision. The Review of Financial Studies , Vol.17, No.4, pp.1043- 1071.
Loh, E. 2006. A Proxy for Weak Form Efficiency
Based on Confirming Indicators in Technical Analysis. The Business Review , Vol.5, No.1, pp.301-306.
Luca, C. 2000. Technical Analysis Applications in the Global Currency Markets . Second Edition.
New York: Institute of Finance.
Malkiel, B.G. 2003. The Efficient Market Hypothesis and Its Critics. Journal of Economic
Perspectives , Vol.17, No.1, pp.59-82.
MetaStock. 1999. User’s Manual: MetaStock . Salt Lake City: Equis International.
Murphy, J.J. 1999. Technical Analysis of the Financial Markets . New York: Institute of
Finance.
Nofsinger, J.R. 2002. The Psychology of Investing .
New Jersey: Prentice Hall.
Pring, M.J. 1988. Technical Analysis Explained . Second Edition. Singapore: McGraw-Hill Book Company.
_________. 1993 . Investment Psychology Explained . New York: John Wiley & Sons.
Shwarts-Asher, D. & Ben-zion, U., Gabbay, S., &
Yagil, J. 2006. Launching a Corporate Website and Market Efficiency. Applied Financial Economics , Vol.16, pp.551–559.
Sulistiawan, D. & Liliana. 2007. Analisis Teknikal Modern pada Perdagangan Sekuritas .
Yogyakarta: Penerbit Andi.
Wolk, H.I., Dodd, J.L., & Tearney, M.G. 2004.
Accounting Theory . 6 th Edition. Ohio: Short- Western, Mason.
Wong, W.K., Manzur, M., & Chew, B.K. 2003. How
Rewarding is Technical Analysis? Evidence from Singapore Stock Market. Applied Financial Economics . Vol.13, pp.543–551.