Jurnal Akuntansi dan Keuangan FEB Universitas Budi Luhur Vol. 10 No. 1 April 2021 p-ISSN: 2252 7141 e-ISSN: 2622-5875
DETERMINASI   MODEL ALTMAN Z SCORE TERHADAP RETURN SAHAM Mia Laksmiwati 1
Gresha Kosta Putri Reforma 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Budi Luhur Email: mia.laksmiwati@budiluhur.ac.id 1

## ABSTRACK
This research goal is to determine the effect of the company's bankruptcy rate using the Altman Z-Score method on stock returns in the property and real estate sub- sector companies for the 2015-2019 period. The research population was 69 companies and  the  sample  was  16  properties  and  real  estates  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange. The method used in this research is the method of Hypothesis Testing. The analytical tool used is multiple linear regression analysis tested using Statistical Package for The Social Science (SPSS) version 25. This research uses secondary data, in the form of complete financial statements during the research period. The results showed that the variables proxy by Altman Z-Score, namely Working Capital to Total Assets, Retained Earning to Total Assets, Earning Before Interest and Taxes to Total Assets, and Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities had a positive and significant effect on stock returns.
Keywords: Altman Z-Score Method, Stock Return

## ABSTRAKSI
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh variabel-variabel model Altman Z-Score  terhadap return saham pada perusahaan subsektor  property dan real estate periode  2015-2019.  Populasi  penelitian  sebanyak  69  perusahaan  dan  sampel  yang digunakan sebanyak 16 perusahaan public subsektor property dan real estate di Bursa Efek Indonesia. Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode pengujian hipotesis ( Hypothesis Testing). Alat analisis yang digunakan adalah analisi regresi linier berganda diuji dengan menggunakan Statistical Package for The Social Science (SPSS) versi  25.  Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder,  berupa  laporan  keuangan  yang lengkap  selama  periode  penelitian.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  variabel  yang diproksi oleh Altman Z-Score yaitu Working Capital to Total Asset, Retained Earning to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, dan Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.
Kata kunci: Metode Altman Z-Score, Return Saham

## PENDAHULUAN
Suatu  perusahaan  tentu  menginginkan  keuntungan  yang  optimal  atas  usaha yang dijalankan karena pemilik menginginkan modal yang ditanamkan dalam usahanya segera kembali. Investasi dalam bidang property dan real estate menjadi sektor yang cukup menarik sebagian investor untuk menanamkan modalnya. Pemerintah Indonesia mendukung  sektor property  dan  real  estate  dengan  berbagai  kebijakan  serta pembangunan  infrastruktur.  Namun  terjadi  kecenderungan  penurunan  harga  saham mulai  2015  karena  lesunya  tingkat  daya  beli  masyarakat,  sehingga  indeks  sektoral property juga menurun.  Ada beberapa perusahaan yang dihapuskan (dikeluarkan) dari Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2017  termasuk  CTRP  Ciputra  Property  Tbk,  CTRS Ciputra Surya Tbk, SOBI Sorini Agro Asia Corporindo Tbk, CPGT Cipaganti Citra Graha Tbk, INVS Inovisi Infracom Tbk, BRAU Berau Coal Energi Tbk, Toko TKGA Gunung Agung Tbk dan LAMI Lamicitra Nusantara Tbk. Di mana CTRP dan CTRS mengalami delisting karena merger dengan CTRA. Tiga dari perusahaan properti ini bergabung. Saham CTRA, CTRS, dan CTRP bergabung menjadi saham CTRA.
Gambar 1 : Kinerja Sub sektor Properti Periode 2015 - 2020 Sumber: https://emiten.kontan.co.id
Gambar  1, menunjukkan  bahwa  lemahnya kinerja  saham  emiten  property  yang diwakili oleh 5 emiten dengan kapitalisasi pasar terbesar: PWON, BSDE, MKPI, LPKR dan CTRA,  berdampak  indeks  sector  property  trennya  menurun.  Menurut  analisis  pasar modal  dalam  (Bisnis.com  per  4  April  2018),  lemahnya  kinerja  saham  emiten-emiten sektor properti tahun tidak terlepas dari kinerja keuangan mereka yang memang belum
begitu  cemerlang.  Mayoritas  emiten  masih  membukukan  penurunan  pendapatan, sedangkan  beberapa  emiten  mengandalkan  sumber  pendapatan  non-rutin.  Kinerja indeks  sektor  properti,  real  estat  dan  konstruksi  bangunan  tahun  2017  mencatatkan return  negatif  4,31%  ytd  di  saat  IHSG  justru  melonjak  hingga  19,9%  ytd.  Properti tampaknya memang belum menemukan momentum pemulihannya.
Dari 34 emiten properti yang telah merilis laporan keuangannya untuk periode 31 Desember 2017, ada 18 emiten atau 53% yang  mencatatkan penurunan pendapatan dengan kisaran penurunan 1% hingga 90%. Secara total, nilai pendapatan 34 emiten tersebut  tumbuh  12,48%,  sedangkan  laba  tumbuh  25,9%.  Sepintas,  nilai  ini  tampak tinggi.  Namun,  kinerja  yang  sangat  tinggi  sejatinya  hanya  disumbangkan  oleh  tiga emiten,  yakni  BSDE,  APLN,  dan  ASRI.    Bila  kinerja  ketiga  emiten  tersebut  tidak diikutsertakan, tingkat pertumbuhan pendapatan seluruh emiten properti lainnya hanya 2,97%,  sedangkan  labanya  justru  turun  cukup  dalam,  mencapai  11,2%.  Di  sisi  lain, kinerja yang sangat tinggi dari BSDE, APLN dan ASRI pun bukan ditopang oleh kinerja penjualan  rutin  yang  meningkat  signifikan,  melainkan  karena  adanya  sejumlah pendapatan non-rutin yang dibukukan pada 2017 dengan nilai yang signifikan.
Laba APLN yang melonjak hingga 117,09% ditopang oleh adanya penjualan aset tetap berupa hak kepemilikan strata title dan peralatan kantor atas Hotel Pullman Jakarta Central Park kepada Strategic Property Investors Company Limited dengan harga jual IDR 1,28 triliun. Penjualan aset tetap tersebut direalisasikan pada 22 Desember 2017 dengan nilai keuntungan penjualan aset tetap tersebut adalah senilai IDR 919 miliar. Aset yang dijual telah beralih menjadi aset dasar bagi dana investasi real estate (DIRE) yang  diterbitkan  di  luar  negeri.  Pada  BSDE,  lonjakan  pendapatan  dan  laba  yang signifikan  disebabkan  karena  adanya penjualan  kepada  pihak  ketiga  senilai  IDR  2,98 triliun yang melebihi 10% dari jumlah total pendapatan yang tidak terjadi pada 2016. Demikian pula dengan ASRI yang pada 2017 lalu membukukan penjualan pada pihak ketiga dengan nilai di atas 10%, yakni pada PT CFLD Investment Indonesia senilai IDR 1,37 triliun, atau 35% dari total penjualannya.
Kinerja sektor property yang belum stabil ini akan mempengaruhi return yang akan diterima  investor. Hal  ini  karena  return  saham  merupakan  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi minat investor untuk melakukan suatu investasi dalam suatu perusahaan dengan  tingginya  tingkat  pengembalian  yang  diberikan  oleh  perusahaan  kepada investor. Return saham yang tinggi menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja perusahaan yang baik Penurunan return saham berdasarkan pergerakan harga saham  yang  signifikan  serta  meningkatnya  hutang  perusahaan  menjadi  tanda  awal
perusahaan mengalami kesulitan keuangan. Perusahaan yang memiliki tingkat kesulitan keuangan yang tinggi akan berdampak pada kemampuan menghasilkan keuntungan dan membagikan return kepada investor menjadi rendah. Pada kondisi seperti ini investor enggan  untuk  investasi  karena  khawatir  tidak  mendapatkan  tingkat return  seperti harapannya.  Oleh  karena  itu  kinerja  perusahaan  harus  dipertimbangkan  dalam keputusan investasi. Investor harus mampu menganalisis kondisi emiten sehingga risiko investasi dapat diperkecil. Salah satu cara yang dapat dilakukan dengan melihat nilai Z Score dari metode Altman.
Penelitian yang dilakukan oleh Kadim. A dan Nardi (2018) menunjukan bahwa rasio Working Capital to Total Asset, Retained Earning to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes  to Total Asset  dan Book Value of Equity  to Book Value  of Total Liabilities berpengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham sedangkan Sales to Total Asset tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  Namun  Riantani  et.al  (2020) menunjukan  hasil  bahwa  hanya  satu  rasio  model  Altman  Z-Score  yang  berpengaruh signifikan terhadap return saham yaitu Market Value of Equity to Book Value Of Debt, sedangkan Working  Capital  to  Total  Asset,  Retained  Earning  to  Total  Asset,  Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, dan Sales to Total Asset tidak berpengaruh terhadap return saham. Ini berarti bahwa investor pada industri tekstil dan garmen lebih memperhatikan nilai pasar perusahaan dalam keputusan investasinya.
Penelitian Reinaldi et.al (2020) menyatakan bahwa Altman Z-Score berpengaruh positif  dan signifikan  terhadap  imbal  balik  saham  ( realized stock return) yang berarti ketika  suatu  perusahaan  semakin  mendekati  kondisi  kesulitan  keuangan  maka  imbal balik saham yang didapatkan akan semakin rendah. Riset Wawo dan Nirwana (2020) menjelaskan  bahwa  perusahaan  yang  mengalami financial  distress  harga  sahamnya turun,  sedang  penelitian  Sitorus,  et  al    (2020)  memperkuat  bahwa  kondisi financial distress  dapat  memprediksi  tingkat  harga  saham.Selanjutnya  penelitian  ini  bertujuan untuk mengetahui sejauh mana kondisi emiten khususnya ditinjau dari sisi keuangannya dengan metode Z Score Altman dan pengaruhnya terhadap pergerakan return saham di sektor properti. Metode Z Score Altman merupakan early warning system, yang dapat dimanfaatkan  calon  investor  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  saham.  Dengan informasi  tentang  adanya potensi financial distress, maka dapat meminimalkan risiko kerugian  khususnya  di  sektor  properti,  sektor  yang sangat  sensitif  atas  kondisi ekonomi. Jika inflasi tinggi, bunga kredit naik, maka penjualan menurun.

## TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Tinjauan Pustaka

## Kebangkrutan
1).  Pengertian Kebangkrutan
Kebangkrutan  ditandai  dengan  adanya  kesulitan  keuangan.  Kebangkrutan merupakan  ketidakmampuan  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  pembayaran kewajiban  dalam  waktu  tertentu  serta  perusahaan  tidak  mampu  menjalankan operasionalnya.  Hery  (2016)  menyatakan  bahwa  kebangkrutan  merupakan  suatu keadaan di mana perusahaan mengalami kesulitan untuk memenuhi kewajibannya, keadaan  di  mana  pendapatan  perusahaan  tidak  dapat  menutupi  total  biaya  dan mengalami kerugian. Kebangkrutan terjadi pada perusahaan karena perusahaan tidak mampu  mengendalikan  faktor  eksternal  dan  faktor  internal.  Analisis  prediksi kebangkrutan  jika  semakin  awal  dilakukan  maka  akan  semakin  baik  karena  pihak manajemen  akan  bergegas  untuk  melakukan  tindakan  perbaikan  terhadap perusahaan terutama kinerja perusahaan.
Ada  beberapa  indikator  yang  bisa  menjadi  prediksi  kebangkrutan.  Salah  satu sumbernya  adalah  analisis  aliran  kas  untuk  saat  ini  atau  untuk  masa  mendatang. Sumber lain adalah strategi perusahaan. Analisis ini fokus terhadap persaingan yang dihadapi  oleh  perusahaan.  Struktur  biaya  relatif  terhadap  pesaingnya,  kualitas manajemen, kemampuan manajemen, mengendalikan biaya, dan lainnya. Analisis ini digunakan  sebagai  pendukung  analisis  aliran  kas  karena  kondisi  perusahaan  akan mempengaruhi  aliran  kas  perusahaan.  Sumber  lain  adalah  laporan  keuangan. Laporan  keuangan  dipakai  untuk  memprediksi  kebangkrutan  perusahaan  dengan menggunakan rasio keuangan. Sumber lain informasi eksternal pada pasar keuangan yang  sudah  maju  lembaga  penilaian  sudah  berkembang  dan  informasinya  dapat dipakai  untuk  memprediksi  kemungkinan  adanya  kesulitan  keuangan  (Hanafi Mahmud dan Abdul Halim, 2016).
2).  Faktor Kebangkrutan
Kebangkrutan  perusahaan  adalah  kondisi  di  mana  perusahaan  mengalami keterpurukan  dalam  menjalankan  usahanya.  Menurut  Kristanti  (2019)  manajemen dan  produk  yang  buruk  menyebabkan  perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan yang akan menimbulkan kebangkrutan. Menurut Kristanti (2019) menyatakan bahwa terdapat dua faktor yang dapat menyebabkan kebangkrutan pada perusahaan:
a. Internal perusahaan
- Kualitas dan kuantitas sumber daya manusia yang buruk.
- Produk yang buruk tidak sesuai dengan harapan konsumen.
- Anggaran dan penetapan harga yang tidak realistis.
- Ketidakmampuan perusahaan dalam perkembangan teknologi dan lingkungan.
- Kegiatan  pemasaran  yang  tidak  sesuai  sehingga  menurunkan  penjualan perusahaan.
b. Eksternal perusahaan
- Ketidakmampuan  perusahaan  dalam  menyesuaikan  sosial  budaya  dalam masyarakat.
- Pertumbuhan ekonomi makro seperti, inflasi, kebijakan moneter dan fiskal yang baru, dan faktor lainnya yang akan memicu kesulitan keuangan perusahaan.
- Hukum yang mengatur mengenai kuota, ekspor, impor merupakan subjek yang dikenai penalty jika tidak diikuti.
- Bencana  alam  merupakan  faktor  yang  tidak  dapat  dikendalikan  dan  dapat menyebabkan kegagalan dalam bisnis perusahaan.
3).  Manfaat Informasi Kebangkrutan
Informasi  kebangkrutan  menurut  Hanafi  Mahmud  dan  Abdul  Halim  (2016) bermanfaat bagi beberapa pihak seperti:
a. Pemberi pinjaman, (seperti pihak bank) bermanfaat untuk mengambil keputusan siapa  saja  yang  akan  diberikan  pinjaman,dan  bermanfaat  untuk  kebijakan memonitor pinjaman yang ada.
b. Investor,  seorang  investor  yang  aktif  akan  memprediksi  kebangkrutan  seawal mungkin dan kemudian akan mengantisipasinya.
c. Pihak  Pemerintah,  Lembaga  pemerintah  mempunyai  kepentingan  untuk  melihat tanda-tanda kebangkrutan lebih awal supaya tindakan-tindakan yang perlu bisa dilakukan lebih awal.
d. Akuntan,  mempunyai  kepentingan  untuk  informasi  kelangsungan  suatu  usaha karena akuntan akan menilai kemampuan going concern suatu perusahaan.
Manajemen,  biaya  kebangkrutan  terdiri  dari  biaya  langsung  dan  biaya  yang  tidak langsung. Suatu penelitian menunjukan biaya kebangkrutan bisa mencapai 11-17% dari nilai perusahaan. Informasi kebangkrutan bermanfaat bagi pihak manajemen untuk lebih awal  dapat  mengambil  tindakan  tindakan  seperti  penghematan,  atau  restrukturisasi keuangan sehingga biaya kebangkrutan dapat terhindari.

## Return Saham
Return saham merupakan hasil yang diterima oleh investor atas investasi saham yang dilakukan. Return saham adalah hasil keuntungan yang diperoleh oleh investor dari suatu investasi saham yang dilakukan. Return saham terbagi menjadi dua yaitu return realisasi dan return ekspektasi. Return realisasi adalah return yang sudah terjadi dan return  ekspektasi  adalah  return yang  belum  terjadi  tetapi  diharapkan  akan  terjadi  di masa datang. Return yang digunakan dalam penelitian ini adalah return realisasi yaitu capital gain / loss yang disebut dengan  actual return. Return yang digunakan dalam penelitian ini adalah return realisasi yaitu capital gain / loss yang disebut dengan actual return.  Zulfikar  (2017)  menyatakan  bahwa  capital  gain  atau  capital  loss  merupakan selisih dari harga saham sekarang dengan harga saham periode yang lalu.
= 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1
𝑃 𝑡−1

## Model Analisis Altman Z-Score
Dalam  menganalisis  tingkat  kebangkrutan  perusahaan,  Altman  Z-Score merupakan  salah  satu  metode  yang  sering  digunakan  dalam  memprediksi  tingkat kebangkrutan. Salah satu model yang dapat digunakan perusahaan untuk memprediksi kebangkrutan  adalah  model  yang  dikembangkan  oleh  Dr.  Edward  I.  Altman  yang merupakan analisis multivariat yang cukup terkenal dan menjadi pioneer di zamannya (Hanafi Mahmud dan Abdul Halim, 2016). Formula Z-Score yang digunakan merupakan rumus yang dinilai sangat fleksibel karena dapat digunakan untuk berbagai jenis bidang usaha perusahaan dan cocok digunakan di negara berkembang seperti Indonesia. Model ini merupakan model Altman Modifikasi yang terdiri dari:
1. Working Capital to Total Assets (WCTA)
Menurut Kawatu (2019), WCTA menunjukan kemampuan untuk menghasilkan modal kerja bersih dari keseluruhan total aset yang dimiliki perusahaan.
2. Retained Earning to Total Assets (RETA)
Menurut Kristanti (2019), RETA menunjukan kemampuan untuk menghasilkan laba ditahan dari keseluruhan aset yang dimiliki.

## RETA = 𝑅𝑒𝑡𝑎𝑖𝑛𝑒𝑑 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
WCTA = (𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 − 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠)
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
3. Earning Before Interest and Taxes to Total Assets (EBITTA)
Menurut Toto Prihadi (2019), EBITTA menunjukan kemampuan untuk menghasilkan laba sebelum biaya bunga dan pajak dari total aset perusahaan.
EBITTA =

## 𝐸𝐵𝐼𝑇

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
4. Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities (BVEBVTL)
Menurut  Hanafi  dan  Halim  (2016),  BVEBVTL  mengukur  seberapa  jauh  nilai  buku ekuitas  perusahaan  akan  menurun  sebelum  kewajiban  melebihi  aset  perusahaan. Rasio ini membandingkan antara total ekuitas dengan total hutang.

## BVEBVTL = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

## Pengembangan Hipotesis Penelitian
1. Pengaruh Working Capital to Total Asset terhadap Return saham
Tinggi  rendahnya  rasio  ini  akan  mempengaruhi  minat  investor  untuk berinvestasi. WCTA berpengaruh positif terhadap return saham artinya semakin besar modal kerja bersih maka perusahaan mampu membayar hutang jangka pendek  karena  aset  lancar  yang  tersedia  cukup  untuk  memenuhi  kewajiban jangka pendek perusahaan sehingga return saham akan naik. Hal ini didukung oleh Kadim. A dan Nardi (2018) yang menunjukan Working Capital to Total Asset, Retained Earning to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset dan Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  harga  saham  sedangkan Sales  to  Total  Asset  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  Penelitian  Meilinda,  Veny  dan Nicken Destriana (2019) menghasilkan Return On Asset, Debt To Equity Ratio,
dan Working  Capital  Turnover  Ratio  berpengaruh  terhadap  return  saham, sedangkan  variabel  lain  seperti  rasio  nilai  pasar  terhadap  nilai  buku  ekuitas, proporsi  margin  keuntungan  sebelum  bunga,  pajak,  dan  depresiasi,  tingkat Return  On  Sales,  Current  Ratio,  dan  Total  Asset  Turnover  Ratio  tidak berpengaruh terhadap return saham
H 1 : WCTA berpengaruh terhadap Return saham
2. Pengaruh Retained Earning to Total Asset terhadap return saham
Laba  ditahan  dapat  digunakan  sebagai  cadangan  untuk  tambahan  modal atau  untuk  membayar  hutang  perusahaan  yang  disesuaikan  dengan dividend policy. RETA berpengaruh positif terhadap return saham artinya semakin besar
nilai RETA maka perusahaan dapat menggunakannya sebagai pendanaan untuk kegiatan  operasional.  Perusahaan  mampu  meningkatkan  laba  maka return saham juga akan meningkat. Hal ini didukung oleh penelitian Kadim. A dan Nardi (2018)  yang menunjukan Working Capital  to Total Asset, Retained Earning  to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset dan Book Value of Equity  to  Book  Value  of  Total  Liabilities  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  harga  saham  sedangkan Sales  to  Total  Asset  tidak  berpengaruh signifikan terhadap harga saham.
H 2 : RETA berpengaruh terhadap Return saham
3. Pengaruh Earning  Before  Interest  and  Taxes  to  Total  Asset  terhadap  Return saham
Investor  tentu  akan  tertarik  dengan  perusahaan  yang  menghasilkan  laba yang tinggi. EBITTA berpengaruh positif terhadap return saham. Apabila EBITTA meningkat  maka  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  naik  sehingga return saham meningkat. Hal ini didukung oleh penelitian Effendi et.al, (2016) yang menyatakan Working Capital to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, Earning Before Taxes to Current Liabilities dan  Sales to Total  Asset  secara  parsial  dan  simultan  atau  bersama-sama  berpengaruh terhadap harga saham
H 3 : EBITTA berpengaruh terhadap Return saham
4. Pengaruh Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities terhadap Return saham
Perusahaan dengan ekuitas lebih besar dibandingkan dengan hutang maka risiko perusahaan bangkrut akan jauh lebih kecil. BVEBVTL berpengaruh positif terhadap return  saham.  Perusahaan  mampu  kelola  ekuitas  dengan  baik  akan menghasilkan  laba  semakin  naik  dan  diharapkan return  saham  juga  semakin besar.  Hal  ini  didukung  penelitian  Bella,Nadia  S  dan  Wahyudi  (2019)  yang menunjukkan  bahwa Retained Earning  to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities terhadap  harga  saham  sedangkan Working  Capital  to  Total  Asset  tidak berpengaruh terhadap harga saham.
H 4 : BVEBVTL berngaruh terhadap Return saham

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi penelitian adalah perusahaan go public di Bursa Efek Indonesia (BEI) yaitu perusahaan sub sektor property dan real estate periode 2015-2019 yang berjumlah 69  perusahaan.  Teknik  pengambilan  sampel  adalah purposive  sampling,  jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria sebagai sampel sebanyak 16 perusahaan. Data yang digunakan  untuk  melakukan  penelitian  ini  diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) dengan mengakses www.idnfinancial.com dan www.idx.co.id.

## Kerangka Teoritis
Paradigma  pemikiran  adalah  sebuah  alur  yang  menggambarkan  proses  riset secara keseluruhan. Dalam kerangka pemikiran penelitian ini terdapat empat variabel bebas yaitu Working Capital To Total Asset (X1), Retained Earning To Total Asset (X2), Earning Before Interest And Taxes To Total Asset (X3), Book Value Of Equity To Book Value Of Total Liabilities (X4) dan untuk variabel terikat yaitu return saham (Y). Berikut gambaran berupa bagan hubungan antar variabel penelitian:

## Gambar 2: Kerangka Pemikiran

## Model Penelitian
Model  penelitian  menggunakan  regresi  linear  berganda.  Menurut  Sugiyono (2017) secara umum persamaan regresi linear dapat dirumuskan sebagai berikut:
WORKING CAPITAL TO TOTAL ASSET RATIO
(X 1 ) RETAINED EARNING TO TOTAL ASSET RATIO
(X 2 )
EARNING BEFORE INTEREST AND TAXES TO
TOTAL ASSET RATIO (X 3 )
BOOK VALUE OF EQUITY TO BOOK VALUE OF
LIABILITIES RATIO (X 4 ) RETURN SAHAM (Y) H 1 H 2 H 3 H 4
Y = 𝑎 + b₁ WCTA + b₂ RETA + b₃ EBITTA + b₃ EBITTA + b₄ BVEBVTL + Ԑ

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Uji Normalitas
Gambar  normal  p-plot  menunjukkan  titik-titik  data  menyebar  di  sekitar  garis diagonal dan titik-titik data searah dengan garis diagonal maka nilai residual terdistribusi normal.  Berdasarkan one  sample  kolmogorov  smirnov  test  menunjukan  bahwa  nilai signifikan  sebesar  0.200>0.05  sehingga  data  berdistribusi  normal,  maka  persyaratan normalitas terpenuhi dan layak digunakan dalam penelitian.

## Uji Multikolinearitas
Nilai tolerance WCTA sebesar  0.997, RETA 0.942, EBITTA sebesar 0,930, dan BVEBVTL sebesar 0,976 artinya nilai tolarance keempat variabel >0,1 dan nilai VIF WCTA sebesar 1,003, RETA sebesar 1,061, EBITTA sebesar 1,075, dan BVEBVTL sebesar 1,025 artinya  nilai  VIF  keempat  variabel  <10  sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi multikolinearitas pada model regresi ini.

## Uji Heteroskedastisitas
Gambar scatterplot menunjukan titik-titik data menyebar secara acak dan tidak membentuk pola tertentu. Titik titik data menyebar di atas dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas dan data berdisitribusi normal.

## Uji Autokorelasi
Berdasarkan Durbin Watson Test, nilai DW sebesar 1,915 yang posisinya berada diantara nilai dU sebesar 1,7423 dan nilai 4-dU sebesar 2,2577 yang artinya bahwa data tidak terjadi masalah autokorelasi.

## Analisis Korelasi

## Tabel 1

## Hasil Uji Koefisien Korelasi
RETURN_SAHAM  WCTA  RETA  EBITTA  BVEBVTL Pearson Correlation  RETURN_SAHAM 1.000  .199  .214 .201 .269 WCTA .199  1.000  .049 .005 .030 RETA .214  .049  1.000 .223 .047 EBITTA .201  .005  .223  1.000 -.131 BVEBVTL .269  .030  .047 -.131 1.000 Sig. (1-tailed) RETURN_SAHAM .  .038  .028 .037 .008 WCTA .038 .  .332 .484 .394 RETA .028  .332 . .023 .341 EBITTA .037  .484  .023 . .124 BVEBVTL .008  .394  .341 .124 . N RETURN_SAHAM 80 80 80 80 80 WCTA 80 80 80 80 80 RETA 80 80 80 80 80 EBITTA 80 80 80 80 80 BVEBVTL 80 80 80 80 80 Sumber : Hasil output SPSS Metode Stepwise versi 25
Tabel 1, diinterpretasikan bahwa:
1. Nilai  signifikan  sebesar  0,038<0,05,terdapat  hubungan  signifikan  antara WCTA dengan return saham. Korelasi WCTA dengan return saham sebesar 0,199,  korelasi  sangat  rendah  dengan  arah  hubungan  positif,  WCTA  naik maka return saham akan naik.
2. Nilai signifikansi sebesar 0,028<0,05, terdapat hubungan signifikan antara RETA  dengan return saham. Korelasi RETA dengan  return saham sebesar 0,214, korelasi rendah dengan arah hubungan positif, RETA naik maka return saham akan naik.
3. Nilai signifikansi sebesar 0,037<0,05, terdapat hubungan signifikan antara EBITTA  dengan return  saham.  Korelasi  EBITTA  dengan  return  saham sebesar 0,201, korelasi rendah dengan arah hubungan positif, EBITTA naik maka return saham akan naik.
4. Nilai signifikansi sebesar 0,008<0,05, terdapat hubungan signifikan antara BVEBVTL  dengan return  saham.  Korelasi  antara  BVEBVTL  dengan  return saham  sebesar  0,269,  korelasi  rendah  dengan  arah  hubungan  positif,
BVEBVTL naik maka return saham akan naik.

## Analisis Koefisien Determinasi

## Tabel 2
Model Summary e Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .269 a .072 .060 20.63123 2 .359 b .129 .106 20.12208 3 .461 c .213 .181 19.25505 4 .504 d .254 .214 18.86987 Sumber : Hasil output SPSS Metode Stepwise versi 25
Berdasarkan tabel 2 , Adjusted R square menunjukan 0,214 artinya sebesar 21,4% dari nilai return saham ditentukan oleh variabel WCTA, RETA, EBITTA, dan BVEBVTL. Sedangkan sisanya 78,6% (100% - 21,4%) dipengaruhi oleh variabel lain seperti inflasi, BI Repo dan lain lain.

## Analisis Regresi Linier Berganda

## Tabel 3
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 4  (Constant) -7.453 4.420 -1.686 .096 BVEBVTL .016 .005 .317 3.144 .002 EBITTA 1.137 .380 .310 2.997 .004 RETA .199 .066 .308 2.995 .004 WCTA .192 .094 .203 2.033 .046
Sumber : Hasil output SPSS Metode Stepwise versi 25
Berdasarkan  tabel  3  diketahui  bahwa  koefisien  regresi  antara return  saham dipengaruhi oleh WCTA, RETA, EBITTA  dan BVEBVTL dengan persamaan analisis regresi linier berganda sebagai berikut :
Return  Saham  =  -7,453  +  0,192WCTA  +  0,199RETA  +  1,137EBITTA  + 0,016BVEBVTL + e Bentuk persamaan regresi diartikan :
1. 𝑎 (konstanta)  sebesar  -7,453  artinya  jika  variabel  independen  WCTA,  RETA, EBITTA, BVEBVTL nilainya 0, maka return saham (Y) : -7,453.
2. Koefisien WCTA sebesar 0,192, jika WCTA mengalami kenaikan sebesar 1 maka return saham meningkat sebesar 0,192.
3. Koefisien RETA sebesar 0,199, jika RETA naik sebesar 1 maka return saham naik sebesar 0,199.
4. Koefisien  EBITTA  sebesar  1,137,  jika  EBITTA mengalami  kenaikan  sebesar  1 maka return saham meningkat sebesar 1,137.
5. Koefisien  BVEBVTL  sebesar  0,016,  jika  BVEBVTL  naik  sebesar  1  maka return saham akan naik sebesar 0,016.
Berdasarkan garis regresi terlihat bahwa koefisien terbesar terjadi pada EBITTA, hal  ini  menunjukkan  bahwa  tingkat  profitabilitas  menjadi  variabel  terbesar  dalam mempengaruhi return saham.
Uji t
Tabel 4 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 4  (Constant) -7.453 4.420 -1.686 .096 BVEBVTL .016 .005 .317  3.144 .002 EBITTA 1.137 .380 .310  2.997 .004 RETA .199 .066 .308  2.995 .004 WCTA .192 .094 .203  2.033 .046
Sumber : Hasil output SPSS Metode Stepwise versi 25
Berdasarkan tabel 4 :

## 1. Uji koefisien regresi variabel WCTA
Hasil  antara  t  hitung  dengan  t  tabel  (2,033  >  1,992)  dan  nilai  signifikansinya 0,046<0,05 maka Ho 1 ditolak dan Ha 1 diterima, artinya WCTA mempengaruhi return saham.
2. Uji koefisien regresi variabel RETA
Hasil t hitung dengan t tabel (2,995>1,992) dan nilai signifikansinya 0,004<0,05 maka Ho 2 ditolak dan Ha 2 diterima,artinya RETA mempengaruhi return saham
3. Uji koefisien regresi variabel EBITTA
Hasil t hitung dengan t tabel (2,997>1,992) dan nilai signifikansinya 0,004<0,05 maka Ho 3 ditolak dan Ha 3 diterima, artinya EBITTA mempengaruhi return saham.
4. Uji koefisien regresi variabel BVEBVTL
Hasil t hitung dengan t tabel (3,144>1,992) dan nilai signifikansinya 0,002<0,05 maka Ho 4 ditolak dan Ha 4 diterima, artinya BVEBVTL mempengaruhi return saham.

## Uji F
Hasil uji F menunjukan Ha diterima dan H 0 ditolak, artinya variabel independen secara  simultan  signifikan  mempengaruhi  variabel  dependen,  karena  nilai  Fhitung  > Ftabel (6,374>2,4936) dan nilai signifikan kurang dari 0,05 yaitu (0,000<0,05).
Tabel 5 ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 4  Regression  9078.553 4  2269.638  6.374 .000 e Residual 26705.397  75  356.072 Total 35783.950  79
Sumber : Hasil output SPSS Metode Stepwise versi 25

## Interpretasi Hasil Penelitian
1.  Pengaruh Working Capital to Total Asset terhadap return saham
WCTA  memiliki  pengaruh  signifikan  dan  arahnya  positif  terhadap return  saham sehingga apabila WCTA naik maka return saham juga naik. Apabila WCTA rendah atau bahkan minus, ini indikator perusahaan mengalami kesulitan keuangan. Jika modal kerja besar  perusahaan  mampu  membayar  hutangnya,  mampu  menjalankan  aktivitas perusahaan tanpa kesulitan dari sisi keuangan sehingga pendapatan meningkat, dapat memberikan tingkat laba yang tinggi. Hal ini memberikan sinyal positif kepada investor tentang prospek dan kinerja perusahaan di masa yang akan datang, maka harga saham meningkat.  Peningkatan  harga  saham  tersebut  akan  memberikan return saham yang positif. Kondisi inilah diharapkan investor karena investasi sahamnya memberikan return seperti harapannya.  Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Kadim. A dan Nardi (2018)  yang  menunjukan  bahwa  WCTA  berpengaruh  terhadap return  saham  dan didukung penelitian Meilinda, Veny dan Nicken Destriana (2019) menghasilkan Return On  Asset,  Debt  to  Equity  Ratio,  dan  Working  Capital  Turnover  Ratio  berpengaruh terhadap return saham.

## 2 . Pengaruh Retained Earning to Total Asset terhadap return saham
RETA memiliki pengaruh yang signifikan dan arahnya positif terhadap return saham. Apabila  RETA  meningkat  maka return  saham  juga  meningkat.  Nilai  RETA  tinggi mencerminkan bahwa profitabilitas perusahaan tinggi. Tingkat laba ditahan yang tinggi dapat  digunakan  sebagai  dana  untuk investasi  mengembangkan  perusahaan  di  masa depan. Namun di sisi lain dividen yang dibagikan kepada pemegang saham cenderung menurun.  Investor  yang  memiliki  pola  pikir  lebih  mementingkan  keberlangsungan perusahaan  akan  memahami  kebijakan  tersebut.  Dengan Retained  Earning  to  Total Asset  yang  meningkat  ini  mengindikasikan  perusahaan  cenderung  menggunakan pendanaan internal sehingga beban bunga dapat diminimalkan. Kondisi ini berdampak
pada  laba  bersih  yang  semakin  tinggi,  maka  semakin  besar  minat  investor  sehingga return saham naik. Hasil ini sesuai dengan penelitian Kadim A dan Nardi Sunardi (2018) yang menunjukan bahwa RETA berpengaruh terhadap return saham.
3.  Pengaruh Earning  Before  Interest  and  Taxes  to  Total  Asset  terhadap return saham
EBITTA  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan  arahnya  positif  terhadap return saham. Jika EBITTA meningkat maka return saham juga akan meningkat. Nilai EBITTA meningkat  maka  dapat  dikatakan  kemampuan  aktiva  perusahaan  makin  efisien  dan efektif dalam menghasilkan profitabilitas semakin naik. Kondisi ini menarik investor akan harapan investasinya di masa yang akan datang sehingga harga saham naik dan return saham akan meningkat. Hasil penelitian sesuai dengan penelitian Reinaldi,et.al  (2019) yang  menunjukan  bahwa  EBITTA  berpengaruh  terhadap return  saham.  Penelitian Effendi et.al, (2016) juga menyatakan Working Capital to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, Earning Before Taxes to Current Liabilities dan Sales to Total Asset secara parsial dan simultan atau bersama-sama berpengaruh terhadap harga saham.
4.  Pengaruh Book Value of Equity to Book Value of Total Liabilities terhadap return saham
BVEBVTL  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan  arahnya positif  terhadap return saham. Apabila BVEBVTL meningkat maka return saham juga akan meningkat. BVEBVTL besar  maka  dapat  dikatakan  bahwa  perusahaan  menjalankan  operasionalnya menggunakan  modal  sendiri  jauh  lebih  besar  dibandingkan  dengan  modal  pinjaman. Suatu  perusahaan  yang  memiliki  modal  sendiri  lebih  besar  dibanding  dengan  modal pinjaman  tidak  mudah  bangkrut,  serta  membayar  biaya  bunga  jauh  lebih  sedikit dibanding dengan menggunakan modal pinjaman. Dengan semakin kecil beban bunga maka  potensi  laba  bersih  akan  semakin  meningkat.  Peningkatan  laba  bersih  akan memberikan harapan investor akan pendapatan investasinya semakin tinggi. Investor akan  memperoleh return  saham  yang  semakin  besar.  Hasil  penelitian  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Nadia Bella S dan Wahyudi (2019) yang menunjukkan bahwa Retained Earning to Total Asset, Earning Before Interest and Taxes to Total Asset, Book  Value  of  Equity  to  Book  Value  of  Total  Liabilities  terhadap  harga  saham.  Hasil penelitian ini didukung oleh Riantani et.al (2020) menunjukan hasil bahwa hanya satu
rasio model Altman Z-Score yang berpengaruh signifikan terhadap return saham yaitu Market Value of Equity to Book Value Of Debt terhadap return saham

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian diperoleh kesimpulan bahwa WCTA, RETA, EBITTA, dan  BVEBVTL  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return  saham  pada  perusahaan publik  sektor property  dan  real  estate  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2019. Pengaruh  terbesar  terhadap return saham didapat dari EBITTA dibandingkan dengan variabel lainnya.
Dari hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan bahan atau gambaran bagi pihak  perusahaan  untuk  dapat  memperbaiki  kekurangan  serta  mengembangkan manajerial yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan sehingga diharapkan dapat menarik  minat  investor  dalam  berinvestasi  di  bidang property  dan  real  estate.  Bagi investor,  diharapkan  hasil  penelitian  ini  dapat  dijadikan  bahan  pertimbangan  dalam mengambil keputusan berinvestasi di bidang property dan real estate.

## DAFTAR PUSTAKA
Bella, Nadia Salsabila, Wahyudi (2019). Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Dengan Menggunakan Altman Z Score Dan Pengharuhnya Terhadap Harga Saham . Jurnal Equity. Vol 22, No 1 (2019) Hal : 75-89. ISSN (Cetak): 0216-8545. ISSN (Online): 2684-9739, DOI: http://dx.doi.org/10.34209/equ.v22i1
Effendi , Azhar Affandi , Iwan Sidharta.(2016). Analisa Pengaruh Rasio Keuangan Model Springate Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Publik Sektor Telekomunikasi, Jurnal Ekonomi, Bisnis & Entrepreneurship Vol.10, No. 1, April 2016, 1-16 ISSN 2443-2121 . Diakses dari : https://mpra.ub.uni-muenchen.de/id/eprint/73596
Hanafi, M. dan A. Halim. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Edisi Kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKTM
Hery,  (2016).  Analisis  Laporan  Keuangan  Integrated  And  Comprehensive  Edition. Jakarta: PT Gramedia. Diakses dari https://opac.perpusnas.go.id/DetailOpac.aspx?id=1171856 Kadim, A. dan Nardi. (2018). Pengaruh Analisa Kesehatan Dan Kebangkrutan Dengan Pendekatan  Altman  Z-Score  Terhadap  Harga  Saham  Industri  Konstruksi  Di Indonesia. Jurnal Sekuritas, 1 (4),52-65. Diakses dari http://openjournal.unpam.ac.id/index.php/SKT/article/view/1379/1074 Kawatu, F. S. (2019). Analisis Laporan Keuangan Sektor Publik. Yogyakarta: Deepublish. Diakses dari https://books.google.co.id/books?id=XYbMDwAAQBAJ&printsec=frontcover&dq=i nauthor:%22Freddy+Semuel+Kawatu%22&hl=id&sa=X&ved=2ahUKEwir9e-
_5avqAhWbWX0KHZWdBN8Q6AEwAHoECAAQAg#v=onepage&q&f=false
Kristanti,  F.T.  (2019). Financial Distress Teori Dan Perkembangannya Dalam Konteks Indonesia. Malang: Inteligensia Media
Meilinda,Veny  Nicken  Destriana  (2019).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Return Saham Pada Perusahaan Non Keuangan. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi P-ISSN: 1410 – 9875 Vol. 21, No. 1a-1 Nov 2019, Hlm. 39-48 E-ISSN: 2656 – 9124 Akreditasi Sinta3 SK No. 23/E/KPT/2019 http://jurnaltsm.id/index.php/JBA
Prihadi,  T.  (2019). Analisis  Laporan  Keuangan  Konsep  dan  Aplikasi.  Jakarta:PT. Gramedia Pustaka Utama. Diakses dari
https://books.google.co.id/books?id=SC7GDwAAQBAJ&pg=PR6&hl=id&source=g bs_selected_pages&cad=2#v=onepage&q&f=false
Sitorus, Jessy Safitri, Funny, Cindy Marcella, Evelyn & Jeanny Gunawan (2020).Pengaruh CR  (Current  Ratio),  DER  (Debt  to  Equity  Ratio),  EPS  (Earning  Per  Share)  dan Financial Distress (Altman Score) Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Sektor Industri Dasar dan Kimia Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. . Owner: Riset dan  Jurnal  Akuntansi , [S.l.],  v.  4,  n.  1,  p.  1-15,  jan.  2020.  ISSN  2548-9224. Available  at:  <http://owner.polgan.ac.id/index.php/owner/article/view/176>. Date accessed: 02 oct. 2020. doi: https://doi.org/10.33395/owner.v4i1.176
Sugiyono. 2017. Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta Reinaldi, A., Delvia, A., Vebby, T., Yane, C., Rathria, A.R. (2019). Pengaruh Altman Z- Score Terhadap Realized Return Perusahaan Terbuka Di Indonesia. Jurnal Studi Akuntansi  dan  Keuangan  Indonesia,  2  (2),  251-276.  Diakses  dari http://journal.prasetiyamulya.ac.id/journal/index.php/saki/article/view/389/287
DOI: https://doi.org/10.21632/saki.2.2.251-276
Riantani,  S.,  Sherly,  D.,  dan  Gugun,  S.  (2020).  Model  Prediksi  Financial  Distress Pengaruhnya Terhadap Kinerja Saham Industri Tekstil Dan Garmen Di Indonesia.
Bisma: Jurnal Bisnis Dan Manajemen, 14 (1), 1-9. https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA/article/view/8858
Wawo, Andi dan Nirwana (2020) Pengaruh Financial Distress Terhadap Harga Saham,
Jurnal Ilmiah Akuntansi Peradaban 17 ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE). DOI: https://doi.org/10.24252/jiap.v6i1.14467
Zulfikar.  (2016). Pengantar  Pasar  Modal  Dengan  Pendekatan  Statistika.  Yogyakarta: Deepublish. Diakses dari https://books.google.co.id/books?id=vpeEDwAAQBAJ&printsec=frontcover&dq=Z
ULFIKAR&hl=id&sa=X&ved=2ahUKEwiVhKaBiKzqAhXbSH0KHVInCn4Q6AEwB3oE CAgQAg#v=onepage&q=ZULFIKAR&f=false https://www.idnfinancials.com/ (1 Juli 2020 https://www.idx.co.id/( 8 Juli 2020) http://www.duniainvestasi.com/bei/ ( 10 Juli 2020) https://bisnis.com/ ( 30 Mei 2020) https://emiten.kontan.co.id (28 Mei 2020)