## Bongaya Journal of Research in Management
Volume 2 Nomor 2. Hal 73-97. e-ISSN: 2615-8868 Homepage: https://ojs.stiem-bongaya.ac.id/index.php/BJRM
Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan  Yang di Mediasi Kebijakan Dividen
(Studi  Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri  Barang Konsumsi Pada Bursa Efek Indonesia)
Erniwati Madya, Djamilah Saleh Manajemen STIEM Bongaya erniwatimadya70@gmail.com , djamilah@stiem-bongaya.ac.id
Diterima : 17 September 2019; direvisi: 25 September 2019; dipublikasikan :Oktober 2019 ) ©2019 –Bongaya Journal for Research inManagement STIEM Bongaya. Ini adalah artikel dengan akses terbuka dibawah licenci CC BY-NC-4.0 ( https://creativecommons.org/licenses/by-nc/4.0/ ).
Abstract : This study aims to examine (1) the capital structure of significant and positive impact on the dividend policy (2) the Capital structure significant and positive impact on corporate value (3) the dividend policy significant and positive impact on corporate value and (4) the capital structure significantly influense s. The Samplethe value of he company mediated dividend policy on manufacturing companies in the consumer Goods Industry Sector Indonesia Stok  Exchange.  This  type  of  research  that  is  classified  as  causative  research.  The  population  of  this  research  is manufacturing  consumer  goods  industry  sector  listed  on  the  Stock  Exchange  in  y  2012  until  2014.  The  sample  is determineted by purpossivee sampling method to obtain a sample of 16 companies. The sample in this  study were taken by using purposive sampling and selected is companies sample. The data used in this study in the from technique with  technique  f  secondary  data.  Data  collection  technique  with  technique  of  documentation.  Analysis  of  research using path analysis.The result of this study indicated (1) capital structure significant and positif impact on dividend policy (2) dividen policy significantly and adversely affect the  value of the company(3)Capital structure significant and  positive  impact  on  corporate  value,  (4)  capital  structure  significantly  and  adversely  affect  the  value  of  the company mediated dividend policy on manufacturing companies in the Consumer Goods Industri Sector Indonesia Stock Exchange.
Keyword : Capital structure, Dividend Policy, and Firm value
Abstrak :  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  apakah  (1)  Struktur  modal  berpengaruh  signifikan  dan  positif terhadap  kebijakan  dividen  (2)  kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (3) struktur  modal  berpengaruh  signifikan  dan  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  dan  (4)  struktur  modal  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan yang dimediasi kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Indonesia. Jenis penelitian ini digolongkan sebagai penelitian yang bersifat kausatif. Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  sektor  industry  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  BEI tahun  2012-2014.  Sampel  ditentukan  berdasarkan  metode  purposive  sampling  sehingga  didapatkan  sampel  16 perusahaan.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  data  sekunder.  Teknik  pengumpulan  data  dilakukan dengan teknik dokumentasi. Analisis data yang digunakan adalah analisis Jalur.Hasil penelitian menunjukkan bahwa (1)struktur modal berpengaruh signifikan dan positif terhadap kebijakan dividen (2) Kebijakan dividen berpengaruh signifikan dan negative terhadap nilai perusahaan(3) struktur modal berpengaruh signifikan dan positif terhadap nilai perusahaan  dan  (4)  struktur  modal  berpengaruh  signifikan  dan  negative  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dimediasi kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Indonesia
Kata Kunci : Struktur Modal, kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74

## PENDAHULUAN
Industri  farmasi,  makanan  dan  minuman serta  tembakau  merupakan  sektor-sektor  yang memberikan kontribusi besar terhadap perekonomian  nasional.  Pertumbuhan  ekonomi pada sektor industri barang konsumsi, di Indonesia pada  tahun  2014  merupakan  sektor  industri manufaktur yang paling tinggi tingkat pertumbuhannya dibandingkan sektor-sektor lain di  Indonesia.  Hal  ini  dapat  dibuktikan  oleh  data BPS  (Badan  Pusat  Statistik)  yang  menyatakan bahwa pertumbuhan produksi industrI manufaktur  besar  dan  sedang  tahun  2014  naik 4,74  persen  dibanding  tahun  2013.  Kenaikan tersebut  terutama  disebabkan  naiknya  produksi industri  makanan  naik  10,56  persen,  industri farmasi, produk obat kimia dan obat tradisional, naik  9,92  persen,industri  peralatan  listrik  naik 9,84  persen  serta  industri  pengolahan  tembakau naik 9,38 persen (www.bps.go.id) .
Badan Pusat Statistik (BPS) juga menyatakan bahwa jenis-jenis industrI manufaktur yang mengalami tingkatan pertumbuhan  produksi  pada  triwulan  III  tahun 2013adalah industri makanan yang naik menjadi 5.10%pada  triwulan  III  tahun  2014  demikian juga  industri  pengolahan  tembakau  naik  4,35 persen,  dan  industri  minuman  naik  2,65  persen. Kenaikan  tersebut  memberikan  kontribusi  yang berarti  bagi  pertumbuhan ekonomi  di  Indonesia. Peningkatan dalam hal pertumbuhan produksi yang dialami  oleh  sektor  industri  barang  konsumsi menjadikan industri ini sedang menduduki posisi yang strategis dalam dunia bisnis.
Keberhasilan  yang  dicapai  oleh  sektor industri barang konsumsi menyebabkan investor akan  tertarik  untuk  menanamkan  modal  pada perusahaan-perusahaan yang bergerak di industri ini yang akan memberikan pengaruhnya terhadap struktur  modal  perusahaan.  Berdasarkan  pada fenomena  ini  maka  perusahaan  manufaktur sektor  industri  barang  konsumsi,sangat  cocok untuk diteliti struktur modalnya peran kebijakan  dividenyang  mempengaruhi  nilai perusahaan.
Nilai perusahaan yang berfluktuasi terjadi karena dipengaruhi oleh beberapa faktor. Faktor
pertama  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan adalah  struktur  modal.  Struktur  modal  ( capital structure )  adalah  perbandingan  atau  imbangan pendanaan  jangka  panjang  perusahaan  yang ditujukan  oleh  perbandingan  utang  jangka panjang  terhadap  sumber  modal  (Keown  dkk, 2008).  Sumber  pendanaan  perusahaan  berasal dari  sumber  intern  dan  sumber  ekstern.  Baik buruknya  struktur  modal  akan  mempunyai  efek yang  langsung  terhadap  posisi  keuangan perusahaan.
Faktor  kedua  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan  adalah  kebijakan  dividen.  Menurut Eduardus  (2001)  Salah  satu return yang  dapat diperoleh  investor  adalah  dividen,  dividen merupakan  hak  pemegang  saham  terhadap  laba yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  atas  kegiatan bisnisnya.  Jadi,  kebijakan  dividen  adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  sebagai  dividen  atau  akan  ditahan  dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi di masa mendatang (Agus, 2001).
Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari kemampuan  perusahaan  membayar  dividen. Besarnya dividen ini dapat mempengaruhi harga saham.  Apabila  dividen  yang  dibayarkan tinggi, maka  harga  saham  cenderung  tinggi  sehingga nilai  perusahaan  juga  tinggi,  sebaliknya,  jika dividen  yang  dibayarkan  kecil,  maka  harga saham  perusahaan  tersebut  juga  rendah  dan mengakibatkan nilai perusahaan turun. Kemampuan membayar dividen erat hubungannya  dengan  kemampuan  perusahaan memperoleh  laba.  Jika  perusahaan  memperoleh laba  yang  besar,  maka  kemampuan  membayar dividen  juga  besar.  Oleh  karena  itu,  dengan dividen  yang  besar  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  (Martono  dan  Harjito,  2005). Kemampuan perusahaan menghasilkan laba akan meningkatkan  pertumbuhan  penjualan  utama penjualan  saham  kepada  investor  karena kepercayaannya  kepada  perusahaan  tersebut sehingga nilai perusahaan akan meningkat pula.
Secara teoritis terdapat dua pandangan yang kontroversi dalam memverifikasi dampak struktur modal terhadap nilai perusahaan. Pandangan
pertama dimotori oleh Modiglani dan Miller = MM (1958)  dengan  irrelevansi  theorinya  yang menyatakan bahwa struktur modal / pembiayaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Sebaliknya pandangan  kedua.  yang  diwakili oleh  Signalling teori percaya bahwa struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan (Ross 1977).
Munculnya  kontroversi  dari  teori-teori struktur  modal  di  atas  penelitian  ini  mencoba untuk memverifikasi keabsahan  teori-teori tersebut.  Teori  Signall  atau signalling  theory menekankan  kepada  pentingnya  informasi  yang dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi  pihak  di  luar  perusahaan.  Informasi merupakan  unsur  penting  bagi  investor  dan pelaku  bisnis  karena informasi  pada  hakekatnya menyajikan  keterangan,  catatan  atau  gambaran baik  untuk  keadaan  masa  lalu,  saat  ini  maupun keadaan masa yang akan datang bagi kelangsungan  hidup  suatu  perusahaan  dan bagaimana  pasaran  efeknya.  Informasi  yang lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat diperlukan  oleh  investor  di  pasar  modal sebagai alat  analisis  untuk  mengambil  keputusan investasi.
Hasil penelitian tentang hubungan struktur modal  dengan  nilai  perusahaan  bervariasi. Misalnya,  Kusumajaya  (2011);  Yulita  (2013); Sumail(2015) menemukan struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.  Tetapi,  Safrida  (2008)  ;  Apriada (2013)  menemukan  struktur  modal  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sebaliknya  Martusa  dan  Debbianita  (2012) menemukan  struktur  modal  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Beberapa  uraian  di  atas,  adanya  variasi hasil penelitian tentang hubungan struktur modal dengan nilai perusahaan, maka motivasi penelitian  ini  adalah  mengisi  celah  kekosongan penjelasan  sekaligus  menjadi  pembeda  dari penelitian  sebelumnya  serta  bertujuan  :  pertama untuk mengkaji pentingnya nilai perusahaan bagi investor  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan dalam menginvestasikan sahamnya, dimana nilai perusahaan  itu  menunjukkan  kemakmuran  dan kesejahteraan  bagi  pemilik  dan  pemegang sahamnya.  Kedua,  masalah  ketidak  konsistenan beberapa hasil penelitian.

## Kajian Teori

## Teori Struktur Modal
Struktur  modal  adalah  kombinasi  antara hutang  baik  itu  dalam  bentuk  hutang  jangka panjang  maupun  hutang  jangka  pendek  dengan modal  sendiri  untuk  membelanjai  aktiva-aktiva yang dimiliki oleh perusahaan Wild, Subramanyam,  dan  Halsey  (2010)  dalam Gumanti  (2011)  mengatakan  bahwa  struktur modal sangat berkaitan dengan sumber pendanaan  perusahaan.  Sumber  pendanaan perusahaan  dapat  diperoleh  dari  modal  ekuitas yang  bersifat  permanen  dan  sumber  pendanaan jangka pendek bersifat sementara yang memiliki risiko  lebih  tinggi.  Struktur  modal  adalah pendanaan  ekuitas  dan  hutang  pada  suatu perusahaan  yang  sering  dihitung  berdasarkan besaran  relatif  berbagai  sumber  pendanaan. Risiko gagal melunasi bunga dan pokok pinjaman dan  stabilitas  keuangan  perusahaan  bergantung pada  sumber  pendanaan  serta  jenis      dan jumlah  dari  berbagai  aset  yang  dimiliki perusahaan.  Risiko  merupakan  kemungkinan atau  probabilitas  atas  tidak  tercapainya  tingkat keuntungan  yang  diharapkan  atau  kemungkinan return  yang  diterima  tidak  sesuai  dengan  return yang diharapkan (Saidi, 2004 )
Menurut Neil Seitz (1999) dalam Masdar (2008)bahwa Struktur modal merupakan gabungan  dari  sumber  hutang  jangka  panjang yang  meliputi  hutang,  saham  biasa,  dan  saham umum.
Hal  senada  juga  diungkapkan  oleh  Ross (1977),  bahwa  struktur  modal  adalah  gabungan dari  hutang  jangka  panjang  dan  sekuritas  yang dipakai  perusahaan  untuk  membiayai  kegiatan operasionalnya.  Sedangkan  menurut  Wild  et  al, (2005)  struktur  modal  merupakan  salah  satu aspek yang berpengaruh dalam menciptakan nilai bagi  perusahaan.  Oleh  karena  itu  penting  bagi perusahaan untuk membuat kebijakan pendanaan yang  tepat.  Suatu  perusahaan  yang  mempunyai struktur  modal  yang  tidak  baik,  dimana mempunyai  utang  yang  sangat  besar  akan memberikan beban berat kepada perusahaan yang bersangkutan (Riyanto, 2001).
Sedangkan menurut Eduardus (2001)
Perusahaan dengan struktur modal yang dipenuhi oleh  utang  akan  cenderung  dijauhi  oleh  para investor karena tingginya utang merupakan suatu beban yang akan ditanggung dari investasi dan
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek
Indonesia | 74
Erni Madya , Djamilah Saleh . Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 76
juga  perusahaan  dengan  utang  yang  tinggi memiliki  risiko  likuidasi  yang  tinggi  karena ketidakmampuan dalam melunasi semua kewajibannya. Dengan kondisi tersebut, investor akan  bereaksi  negatif  terhadap  tingginya  nilai struktur  modal  dan  tentunya  akan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  kata  lain, tingginya  struktur  modal  diindikasikan  dapat menurunkan nilai perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  struktur  modal  diukur dengan Debt  to  Equity  ratio (DER).  Dalam penelitian ini, struktur modal diukur dengan Debt to  Equity  Ratio  (DER).  Debt  to  Equity  Ratio digunakan  untuk  mengukur  tingkat  penggunaan utang terhadap modal sendiri dan menggambarkan  sejauhmana  modal  pemilik dapat  menutupi  utang-utang  kepada  pihak  luar (Harahap, 2004) dalam Defriko (2012). Semakin kecil  rasio  ini  semakin  baik.  Untuk  keamanan dari  pihak  luar  rasio  terbaik  jika  jumlah  modal lebih besar dari jumlah utang atau minimal sama. Menurut Eduardus (2001) risiko dalam berinvestasi  dapat  dilihat  dari  tingkat  Debt  to Equity  Ratio  (DER)  yaitu  mempertimbangkan total  kewajiban  dengan  modal.  Semakin  besar DER berarti risiko keuangan perusahaan semakin tinggi dan ini dapat menurunkan harga saham di pasar modal dan mengakibatkan nilai perusahaan menjadi  turun.  Apabila  perusahaan  mempunyai proporsi utang yang tinggi, maka suku bunganya akan  tinggi  sehingga  menyulitkan  perusahaan untuk  membayar  beban  bunga.  Jika  perusahaan tidak  sanggup  membayar  beban  bunga  yang tinggi  akan  dimungkinkan  perusahaan  bangkrut dan dilikuidasi. Oleh karena itu perusahaan yang tinggi  utangnya  akan  mengakibatkan  harga saham  turun  dan  otomatis  mempengaruhi  nilai perusahaan.
a. Teori Modigliani Miller (MM)
Teori yang kontroversi dalam memverifikasi  dampak  struktur  modal  terhadap nilai perusahaan yakni : Modiglani dan Miller = MM  (1958)  dengan  irrelevansi  theorinya  yang menyatakan bahwa struktur modal / pembiayaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Mengasumsikan  bahwa  (i)  tidak  ada  biaya transaksi,(ii) tidak ada pengenaan pajak dan (iii) tidak  ada  asimetri  informasi  dan  (iv)  tidak  ada biaya kebangkrutan.
b. Teori Signal ( Signalling Theory ) Teori  Signal  ( Signalling  theory )  digagas pertama kali oleh Ackerlof et al . yang menjadikan mereka memperoleh Nobel Ekonomi pada tahun 2001. Signalling  theory dikembangkan  dalam ilmu ekonomi dan keuangan untuk memperhitungkan kenyataan bahwa orang dalam ( insiders )  perusahaan  pada  umumnya  memiliki informasi  yang  lebih  baik  dan  lebih  cepat berkaitan  dengan  kondisi  mutakhir  dan  prospek perusahaan  dibandingkan  dengan  investor  luar. Teori  ini  menekankan  kepada  pentingnya informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan terhadap  keputusan  investasi  pihak  di  luar perusahaan.  Informasi  merupakan  unsur  penting bagi investor dan pelaku bisnis karena informasi pada hakekatnya menyajikan keterangan, catatan atau gambaran baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan masa yang akan datang bagi kelangsungan  hidup  suatu  perusahaan  dan bagaimana  pasaran  efeknya.  Informasi  yang lengkap,  relevan,  akurat  dan  tepat  waktu  sangat diperlukan  oleh investor  di  pasar  modal  sebagai alat  analisis  untuk  mengambil  keputusan investasi Signalling  Theory atau  teori  sinyal dikembangkan  oleh  (Ross,  1977),  menyatakan bahwa  pihak  eksekutif  perusahaan  memiliki informasi  lebih  baik  mengenai  perusahaannya akan  terdorong  untuk  menyampaikan  informasi tersebut kepada calon investor agar harga saham perusahaannya  meningkat.  Hal  positif  dalam signalling  theory dimana  perusahaan  yang memberikan informasi yang bagus akan membedakan  mereka  dengan  perusahaan  yang tidak memiliki “berita bagus” dengan menginformasikan  pada  pasar  tentang  keadaan mereka,  sinyal  tentang  bagusnya  kinerja  masa depan  yang  diberikan  oleh  perusahaan  yang kinerja keuangan masa lalunya tidak bagus tidak akan  dipercaya  oleh  pasar  (Wolk  dan  Tearney dalam Dwiyanti, 2010).
Manajer pada umumnya termotivasi untuk menyampaikan  informasi  yang  baik  mengenai perusahaannya  ke  publik  secepat  mungkin, misalnya  melalui  jumpa  pers.  Namun  pihak diluar  perusahaan  tidak  tahu  kebenaran  dari informasi  yang  disampaikan  tersebut.  Jika manajer dapat memberi sinyal yang meyakinkan, maka publik akan terkesan dan hal  ini akan
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 77 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
terefleksi  pada  harga  sekuritas.  Jadi  dapat disimpulkan karena adanya asymetric information, pemberian  sinyal  kepada  investor atau publik melalui keputusan-keputusan manajemen  menjadi  sangat  penting  (Atmaja, 2003:14).
Jika  manajer  memiliki  keyakinan  bahwa prospek  perusahaan  baik,  dan  karenanya  ingin agar  harga  saham  meningkat,  manajer  tersebut tentunya  ingin  mengkomunikasikan  hal  tersebut kepada para investor. Manajer bisa menggunakan utang yang lebih banyak, yang nantinya berperan sebagai  sinyal  yang  lebih  terpercaya.  Ini  karena perusahaan  yang  meningkatkan  utang  bisa dipandang  sebagai  perusahaan  yang  yakin dengan  prospek  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Investor  diharapkan  akan  menangkap sinyal  tersebut,  sinyal  yang  mengindikasikan bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek  yang prospektif  di  masa  depan.  Jadi,  kita  dapat menyimpulkan dari penjelasan diatas bahwasanya hutang merupakan tanda atau signal positif dari perusahaan.
Penambahan  saham  baru  tidak  selalu direspon  positif,  karena  hal  tersebut  juga  dapat direspon negatif oleh investor yang menganggap  bahwa  perusahaan  mengalami  ke sulitan  keuangan  sehingga  investor  tidak  mau menahan  sahamnya  dalam  waktu  yang  relatif lama. Signalling merupakan kegiatan pendanaan manajer yang dipercaya dapat merefleksikan nilai dari saham perusahaan. pada umumnya pendanaan  dengan  hutang  dianggap  sebagai signal  positif  sehingga  manajer  percaya  bahwa saham "undervalued". sebagai  contoh  anggap manajer menemukan adanya kesempatan investasi  yang  menguntungkan  memerlukan adanya  tambahan  pendanaan.  manajer  percaya bahwa  prospek  perusahaan  kedepannya  sangat bagus  yang  diindikasikan  dengan  harga  saham perusahaan  sekarang.  Dalam  hal  ini  akan menguntungkan  bagi  para  stockholder  untuk menggunakan hutang ini dianggap sebagai signal positif.  Sedangkan  adanya  penerbitan  saham dianggap sebagai signal negatif sehingga manajer percaya  bahwa  saham  "overvalued".  Hal  ini mengakibatkan  harga  saham  akan  menurun,( Masdar, 2008).
Isyarat  atau  signal  menurut  Brigham  dan Houston (1999:36) adalah suatu tindakan yang
diambil  manajemen  perusahaan  yang  memberi petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan.Suatu  kenaikan  dividen  merupakan sinyal  bahwa  perusahaan  meramalkan  suatu penghasilan  yang  baik  dimasa  mendatang, demikian  juga  sebaliknya.  Teori signaling hypotesis adalah  teori  yang  menyatakan  bahwa investor menganggap perubahan dividen sebagai pertanda bagi perkiraan manajemen atau laba.
Menurut  Jogiyanto  (2000:392),  informasi yang dipublikasikan sebagai suatu pengumuman akan  memberikan  signal  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan investasi. Jika pengumuman tersebut mengandung nilai positif, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar.
Pada  waktu  informasi  diumumkan  dan semua  pelaku  pasar  sudah  menerima  informasi tersebut, pelaku pasar terlebih dahulu menginterpretasikan dan menganalisis informasi tersebut  sebagai  signal  baik  (good  news)  atau signal  buruk  (bad  news).  Jika  pengumuman informasi  tersebut  sebagai  signal  baik  bagi investor,  maka  terjadi  perubahan  dalam  harga saham  yang  sejalan  dengan  peningkatan return sahamnya.
Salah satu jenis informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan yang dapat menjadi signal  bagi  pihak  di  luar  perusahaan,  terutama bagi  pihak  investor  adalah  laporan  tahunan ( annual  report )  perusahaan.  Informasi  yang diungkapkan dalam laporan tahunan dapat berupa informasi  akuntansi  yaitu  informasi  yang berkaitan dengan laporan keuangan dan informasi  non-akuntansi  yaitu  informasi  yang tidak  berkaitan  dengan  laporan  keuangan. Laporan  tahunan  hendaknya  memuat  informasi yang  relevan  dan  mengungkapkan  informasi yang  dianggap  penting  untuk  diketahui  oleh pengguna  laporan  baik  pihak  dalam  maupun pihak luar. Semua investor memerlukan informasi untuk mengevaluasi risiko relatif setiap perusahaan sehingga dapat melakukan diversifikasi  portofolio  dan  kombinasi  investasi dengan  preferensi  risiko  yang  diinginkan.  Jika suatu  perusahaan  ingin  sahamnya  dibeli  oleh investor  maka  perusahaan  harus  melakukan pengungkapan  laporan  keuangan  secara  terbuka dan transparan.
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek
Indonesia | 74
Erni Madya , Djamilah Saleh . Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa
Efek Indonesia | 78 Menurut Hapyani (2009:24) dalam membangun teori berdasarkan adanya assimetric information antara well-informed  manager dan poo-informed stockholder . Teori ini berdasarkan pemikiran  bahwa  manajer  akan  mengumumkan kepada  investor  ketika  mendapatkan  informasi yang baik, bertujuan menaikkan nilai perusahaan, namun  investor  tidak  akan  mempercayai  itu, karena  manajer  merupakan interest  part . Solusinya  perusahaan  bernilai  tinggi  akan berusaha  melakukan signalling pada financial policy mereka  yang  memakan  biaya  besar sehingga  tidak  ada  ditiruoleh  perusahaan  yang memiliki nilai lebih rendah.
Signal adalah proses yang memakan biaya berupa deadweightcosting ,  bertujuan  untuk menyakinkan  investor  tentang  nilai  perusahaan. Signal  yang  baik  adalah  yang  tidak  dapat  ditiru oleh  perusahaan  lain  yang  memiliki  nilai  lebih rendah, karena faktor biaya (Hapyani,2009:28).
Teori  ini  akan  mengungkapkan  bahwa investor  dapat  membedakan  antara  perusahaan yang  memiliki  nilai  tinggi  dengan  perusahaan yang memiliki nilai rendah dengan mengobservasi
kepemilikan struktur
pemodalannya  serta  menandai  evaluasi  tinggi untuk perusahaan yang hightly levered . Ekuilibrium  stabil  karena  perusahaan  bernilai rendah tidak dapat meniru perusahaan yang lebih tinggi.
Terkait  dengan  nilai  perusahaan  dalam pengungkapan  laporan  keuangan  tersebut  maka ukuran  perusahaan  membedakan  keluasan  dari laporan  keuangan  masing-masing  perusahaan. Perusahaan besar akan mengungkapkan informasi  lebih  banyak  dari  perusahaan  kecil. Karena perusahaan besar memiliki insentif untuk melakukan pengungkapan yang lebih luasdibandingkan denganperusahaan kecil. Perusahaan besar merupakan entitas yang banyak disorot oleh pasar maupun publik secara umum. Mengungkapkan lebih banyak informasi merupakan  bagian  dari  upaya  perusahaan  untuk mewujudkan akuntabilitas publik.
Jama’an  (2008)  mengemukakan  tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemenuntuk
merealisasikan  keinginan  pemilik.  Sinyal  dapat berupa  promosi  atau  informasi  lain  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  tersebut  lebih baik  daripada  perusahaan  lain.  Teori  sinyal menjelaskan  bahwa  pemberian  sinyal  dilakukan oleh  manajer  untuk  mengurangi  asimetri informasi.  Manajer  memberikan  informasi melalui  laporan  keuangan  bahwa  mereka menerapkan  kebijakan  akuntansi  konservatisme yang  menghasilkan  laba  yang  lebih  berkualitas karena prinsip  ini mencegah perusahaan melakukan  tindakan  membesar-besarkan  laba dan  membantu  pengguna  laporan  keuangan dengan  menyajikan  laba  dan  aktiva  yang  tidak overstate .

## 2. Teori Kebijakan Dividen
Menurut  Eduardus  (2001)  Salah  satu return  yang  dapat  diperoleh  investor  adalah dividen,  dividen  merupakan  hak  pemegang saham  terhadap  laba  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  atas  kegiatan  bisnisnya.  Jadi, kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan  guna pembiayaan investasi di masa mendatang (Agus, 2001).
Dalam  Bernandhi  (2013)  kebijakan dividen  merupakan  keputusan  yang  terkait dengan  pertanyaan  apakah  laba  yang  diperoleh perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  atau  akan  digunakan  untuk  menambah modal  dalam  rangka  pembiayaan  investasi  di masa  depan.  Rasio  pembayaran  dividen  atau dividend  payout  ratio  (DPR)  menjadi  penentu berapa bagian jumlah laba yang dibagikan dalam bentuk  dividen  kas  dan  laba  ditahan  sebagai sumber  pendanaan.  Terdapat  beberapa  pendapat dan  teori  yang  mengemukakan  tentang  dividen diantaranya yaitu (Brigham, 2004 dalam Ellisya, 2013):  Dividend  Irrelevance  Theory  (  ketidak relevanan dividen), teori yang menyatakan bahwa kebijakan  dividen  perusahaan  tidak  mempunyai pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  maupun biaya modalnya. Peningkatan pembayaran dividen  hanya  dimungkinkan  apabila  laba  yang diperoleh perusahaan juga meningkat.
Keuntungan yang diperoleh atas kenaikan harga
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 79 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
saham akibat pembayaran dividen akan diimbangi dengan penurunan harga saham karena adanya  penjualan  saham  baru.  Oleh  karenanya pemegang  saham  dapat  menerima  kas  dari perusahaan  saat  ini  dalam  bentuk  pembayaran dividen atau  menerimanya  dalam  bentuk  capital gain.  Kemakmuran  pemegang  saham  sekali  lagi tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen saat ini maupun dimasa datang.

## a. The Bird in Hand Theory
Teori  ini  sependapat  dengan  Gordon dan Lintner (1992) yang berpendapat bahwa investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran  dividen  daripada  menunggu capital gain.
b. Tax Preferance Theory
Teori  ini  menyatakan  bahwa  Investor menghendaki  perusahaan  untuk  menahan laba  setelah  pajak  dan  dipergunakan  untuk pembiayaan  investasi  dari  pada  dividen dalam bentuk kas.Oleh karenanya perusahaan  sebaiknya  menentukan  dividen payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan  dividen.  Karena  dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi dari  pada  capital  gain,  maka  investor  akan meminta  tingkat  keuntungan  yang  lebih tinggi  untuk  saham  dengan  dividen  yield yang tinggi.
Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari kemampuan perusahaan membayar dividen. Besarnya  dividen  ini  dapat  mempengaruhi harga  saham.  Apabila  dividen  yang dibayarkan  tinggi,  maka  harga  saham cenderung  tinggi  sehingga  nilai  perusahaan juga  tinggi,  sebaliknya,  jika  dividen  yang dibayarkan  kecil,  maka  harga  saham perusahaan  tersebut  juga  rendah  dan mengakibatkan  nilai  perusahaan  turun. Kemampuan membayar dividen erat hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan  memperoleh  laba  yang  besar, maka  kemampuan  membayar  dividen  juga besar. Oleh karena itu, dengan dividen yang besar  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan (Martono dan Harjito, 2005).
Kebijakan dividen berpengaruh terhadap sikap para investor. Para pemegang
saham memandang negatif terhadap perusahaan  yang  mengurangi  dividen, karena  mengurangi  dividen  dapat  mereka kaitkan pada kesulitan keuangan pada suatu perusahaan  yang  tentu  saja  berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Penurunan pembayaran  dividen  akan  dilihat  sebagai prospek perusahaan yang buruk. Begitu juga sebaliknya, pembayaran dividen yang besar akan  dilihat  sebagai  prospek  yang  baik sehingga  ini  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.  Maka  dalam  hal  ini  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan (Taswan, 2003).
Menurut Brigham dan Ehrhardt
(2002:699), “The  firm’s  optimal  dividend policy must strike a balance between current dividends and future growth so as to maximize the  stock  price.” Oleh  karena  itu,  manajer keuangan  dalam  menentukan  kebijakan dividen  perusahaan  harus  hati-hati,  karena jika perusahaan menjalankan kebijakan untuk membagikan tambahan dividen tunai sehingga jumlah dividen yang dibagikan naik, hal  ini  dapat  meningkatkan  harga  saham. Tetapi,  meningkatnya  dividen  tunai,  akan mengakibatkan  jumlah  dana  yang  tersedia untuk  reinvestasi  men-jadi  sedikit,  sehingga tingkat  pertumbuhan  yang  diharapkan  untuk masa mendatang akan rendah, dan hal ini akan mengakibatkan  turunnya  harga  saham.  Jadi, perubahan besarnya dividen tersebut mengandung dua akibat yang saling bertentangan.
Kebijakan dividen yang optimal ( optimal dividend  policy )adalah  kebijakan  dividen yang  menciptakan  keseimbangan  di  antara dividen  saat  ini  dan  pertumbuhan  di  masa mendatang  sehingga  memaksimumkan  harga saham perusahaan,Fred J Weston dan Eugene F Brigham (2005:199).
Dalam  penelitian  ini  dividen  diukur dengan menggunakan Dividend Payout Ratio (DPR).  DPR  memperlihatkan  persentase dividen yang dibagikan dari jumlah laba yang diperoleh  perusahaan.  Pembayaran  dividen sering diikuti oleh kenaikan harga saham dan dilihat  sebagai  signal  bahwa  perusahaan memiliki prospek yang baik. Dengan kata lain bahwa kebijakan dividen  diindikasikan
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia |80
memiliki pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan.

## 3. Teori Nilai Perusahaan
Berdasarkan  perspektif  manajemen keuangan  yang  melihat  tujuan  utama  dari perusahaan  dalam  menjalankan  operasinya dapat  dibedakan  menjadi  dua  yaitu:  tujuan jangka  pendek  yang  berupa  usaha  untuk memperoleh  laba  secara  maksimum,  dan tujuan jangka panjang untuk memaksimumkan  kemakmuran  pemegang saham.  Hal  ini  memberikan  tuntunan  kepada manajer untuk memaksimumkan nilai perusahaan yang dilihat dari harga sahamnya. Semakin  tinggi  nilai  saham  maka  semakin tinggi  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan diciptakan  oleh  perusahaan  melalui  kegiatan perusahaan  dari  waktu  ke  waktu  agar mencapai  nilai  perusahaan  yang  maksimum diatas nilai buku.
Nilai  perusahaan  merupakan  harga yang  bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli apabila  perusahaan  tersebut  dijual.  Berbagai kebijakan  yang  diambil  oleh  manajemen dalam  upaya  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik  dan  para  pemegang  saham  yang tercemin  pada  harga  saham  (Brigham  dan Houston,  2001).  Peningkatan  kemakmuran pemilik dan pemegang saham tersebut antara lain  dilakukan  dengan  memberikan  dividen secara  berkesinambungan  dengan  jumlah yang  memuaskan.  Selain  itu,  harga  saham perusahaan yang meningkat akan memberikan keuntungan  berupa capital  gain bagi  para investor.
Dengan  demikianmerupakan  hal  yang sangat  penting  bagi  investor      jangka panjang  karena  dengan  analisis  profitabilitas pemegang saham akan melihat seberapa besar keuntungan  yang  akan  didapatkan  dalam bentuk dividen. Apabila perusahaan memilih  untuk  membagikan  laba  dalam bentuk  dividen,  maka  hal  tersebut  akan mengurangi  jumlah  laba  yang  ditahan ( retained  earnings )  dan  selanjutnya  akan menyebabkan berkurangnya total  sumber
pendanaan  dari  pihak  internal  maupun eksternal (Munawir, 2010).
Menurut  Weston  dan  Thomas  (1997) dalam  Nidya  (2012)  mendefenisikan  nilai perusahaan  adalah  memaksimumkan  nilai berarti  mempertimbangkan  pengaruh  waktu terhadap nilai uang, dana yang akan diterima tahun ini bernilai lebih tinggi dari dana yang akan  diterima  pada  tahun  yang  akan  datang dan berarti juga mempertimbangkan berbagai risiko  terhadap  arus  pendapatan  perusahaan. Sedangkan  menurut  Suad  (2005)  nilai perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual. Dari pengertian di atas  dapat  diketahui  bahwa  nilai  perusahaan mencerminkan abstraksi dan kinerja perusahaan.  Apakah  perusahaan  tersebut bernilai  baik  atau  buruk  dan  hal  itu  akan mempengaruhi  reaksi  investor  terhadap investasi yang mereka pilih.
Nilai  perusahaan  sering  dikaitkan dengan  harga  saham  dan  juga  sebagai indikator dari nilai perusahaan yang tercermin dari harga saham yang stabil dan mengalami peningkatan  dalam  jangka  panjang.  Soliha dan  Taswan  (2002)  menyatakan  bahwa semakin  tinggi  harga  saham  berarti  semakin tinggi nilai perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi  menjadi  keinginan  para  pemilik perusahaan,  sebab  dengan  nilai  yang  tinggi menunjukkan  kemakmuran  pemegang  saham juga  tinggi.  Untuk  mencapai  hal  tersebut, perusahaan mengharapkan manajer keuangan akan  melakukan  tindakan  terbaik  bagi perusahaan  dengan  memaksimalkan  nilai perusahaan
sehingga kemakmuran (kesejahteraan) pemilik atau pemegang saham dapat tercapai (Suad, 2005).
Nilai  perusahaan  yang  berfluktuasi terjadi  karena  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor.  Faktor  pertama  yang  mempengaruhi nilai  perusahaan  adalah  struktur  modal. Struktur  modal  ( capital  structure )  adalah perbandingan  atau  imbangan  pendanaan jangka  panjang  perusahaan  yang  ditujukan oleh  perbandingan  utang  jangka  panjang terhadap  sumber  modal  (Keown  dkk,  2008). Sumber pendanaan perusahaan berasal dari
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 81 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
Kebijakan Dividen Nilai Perusahaan Struktur Modal
sumber  intern  dan  sumber  ekstern.  Baik buruknya  struktur  modal  akan  mempunyai efek yang langsung terhadap posisi keuangan perusahaaan.

## Kerangka Pikir
Nilai perusahaan adalah nilai pasar seluruh komponen  keuangan  perusahaan  yang  bersedia dibayar oleh calon pembeli jika perusahaan dijual yang tercermin dari harga sahamnya. Keberhasilan suatu perusahaan dapat dilihat dari nilai perusahaan karena  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  akan menggambarkan sejahtera pemiliknya.
Memaksimumkan  nilai  perusahaan  itu  berarti memaksimumkan kemakmuran
pemegang sahamnya.
Dalam melakukan keputusan pendanaan (struktur modal), perusahaan dituntut untuk  mempertimbangkan  dan  menganalisis sumber  pendanaan  yang  ekonomis.  Sumber pendanaan  yang  dipilih  oleh  perusahaan  harus bertujuan  mendatangkan  keuntungan  dan  lebih besar  dari  biaya.  Apabila  perusahaan  memilih utang  sebagai  sumber  pendanaannya  maka  akan timbul  beberapa  konsekuensi  dari  pinjaman tersebut  seperti  pembayaran  bunga  dan  pokok pinjaman. Apabila utang tinggi akan menyebabkan turunnya nilai perusahaan dan membuat investor sangat  berhati-hati  untuk  berinvestasi  karena semakin  tinggi  utang  maka  semakin  tinggi  pula risiko investasinya.
Kebijakan  dividen  berkaitan  dengan keputusan  financial  yang  sering  dilakukan perusahaan dimana keputusan ini akan berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang tercermin dari harga pasar saham. Perusahaan yang membagikan  dividen  yang  tinggi  kepada pemegang  saham  dianggap  signal  positif  bagi investor.  Hal  ini  berarti  perusahaan  memiliki kinerja dan manajemen yang baik sehingga dapat memakmurkan  pemegang  saham.  Akibatnya banyak  investor  yang  tertarik  menanamkan modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa struktur modal, kebijakan  dividen  dan  kepemilikan  manajerial mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan. Hubungan  dari  variabel  ini  dapat  digambarkan dalam kerangka konseptual.
Penelitian  ini  menggunakan  variabel struktur  modal,  kebijakan  dividen  dan  nilai perusahaan.
Hubungan variabel struktur modal dengan nilai perusahaan ditemukan oleh Safrida (2008): Apriada  (2013)  menemukan  struktur  modal berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.  Sebaliknya,  Martusa  dan  Debbianta (2012)  menemukan  struktur  modal  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Karena  itu,  penelitian  ini  menguji  kembali hubungan struktur modal dengan nilai perusahaan dengan  meletakkan  kebijakan  dividen  sebagai variabel mediasi.
Hubungan dari variabel ini dapat digambarkan dalam kerangka konseptual.
Gambar 1. Kerangka Konseptual Penelitian
Berdasarkan penjelasan latar belakang maka  pada  fenomena  bisnis,  teori  maupun  hasil riset yang ada pada perusahaan diyakini ada celah (gap)  pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia utamanya pada sektor industri barang konsumsi. Dari  beberapa  isu-isu  riset  tersebut  masih  ada celah  penelitian  yang  diajukan  dalam  penelitian ini,  adalah  bagaimana  peran  struktur  modal  dan kebijakan dividen terkait dengan nilai perusahaan manufaktur  di  Indonesia  dari  bingkai  perspektif signalling  theory. Dengan  adanya  research problem  tersebut,  selanjutnya  dapat  dirangkum rumusan masalah sebagai berikut :
1. Apakah   struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan  ?
2. Apakah   struktur modal berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen?
3. Apakah kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan?
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia |82
4. Apakah  struktur  modal  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang dimediasi kebijakan dividen ?

## Hubungan Antar Variabel
1. Struktur  modal  dengan  nilai  perusahaan
Struktur modal ( capital structure ) adalah perbandingan atau imbangan pendanaan  jangka  panjang  perusahaan  yang ditujukan  oleh  perbandingan  utang  jangka panjang terhadap sumber modal (Keown dkk, 2008).  Perusahaan  menggunakan  struktur modal  dengan  tujuan  agar  keuntungan  yang diperoleh lebih besar daripada biaya aset dan sumber  dananya  yang  akan  meningkatkan keuntungan pemegang saham. Apabila perusahaan melakukan pinjaman kepada pihak di  luar  perusahaan  maka  akan  timbul  utang sebagai konsekuensi dari pinjamannya tersebut dan  berarti  perusahaan  telah  melakukan financial leverage . Semakin besar utang maka financial  leverage  juga  akan  semakin  besar. Berarti risiko yang dihadapi perusahaan  akan semakin  besar  karena  utangnya  tersebut. Sehingga mengakibatkan nilai perusahaan akan menurun  karena  utang  yang  semakin  tinggi akan  menimbulkan financial  distress .  Maka dapat  disimpulkan  rasio  leverage  yang  tinggi menyebabkan  turunnya  nilai  perusahaan (Weston  dan  Capeland,  1997)  dalam  Yenni (2012).
Menurut Eduardus (2001) sifat investor adalah  risk  averse  yaitu  cenderung  menjauhi risiko  maka  investor  akan  bereaksi  negatif terhadap tingginya nilai struktur modal karena tingginya  utang  merupakan  beban  yang  akan ditanggung  dari  investasi  mereka.  Selain  itu, perusahaan  dengan  utang  yang  tinggi  juga memiliki  risiko  likuidasi  yang  tinggi  karena ketidakmampuan  dalam  melunasi  semua kewajiban tetap berupa bunga dan pokoknya. Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang  tinggi utangnya akan mengakibatkan reaksi investor rendah sehingga mengakibatkan harga saham turun  dan  berakibat  kepada  turunnya  nilai perusahaan.  Dalam  penelitian  Wahid  (2007) juga  menjelaskan  investor  tidak  akan  mau mengambil risiko suatu investasi jika investasi tersebut tidak memberikan tingkat
pengembalian  yang  layak.  Investor  akan menghindari  pembelian  saham  perusahaan sehingga akan menyebabkan harga saham turun dan  nilai  perusahaan  juga  akan  mengalami penurunan. Penelitian Sujoko (2007)
mengatakan struktur modal memilki hubungan yang negatif terhadap nilai perusahaan. Dapat disimpulkan utang yang tinggi akan menyebabkan  turunnya  nilai  perusahaan  dan membuat  investor  sangat  berhati-hati  untuk berinvestasi  karena  semakin  tinggi  struktur modal  maka  semakin  tinggi  pula  risiko investasinya  (Weston  dan  Copeland,  2008 dalam Mayang, 2012). Dengan demikian, dapat diduga bahwa adanya hubungan negatif antara struktur modal dengan nilaiperusahaan.
2. Kebijakan dividen dengan nilai perusahaan Pada dasarnya, laba bersih  perusahaan bisa  dibagikan  kepada  pemegang  saham sebagai dividen atau ditahan dalam bentuk laba ditahan untuk membiayai investasi perusahaan. Kebijakan  dividen  menyangkut  keputusan tentang  penggunaan  laba  yang  menjadi  hak pemegang  saham.  Kebijakan  tersebut  berupa penentuan  berapa  banyak  keuntungan  yang akan  diperoleh  oleh  pemegang  saham. Keuntungan  yang  akan  diperoleh  pemegang saham ini akan menentukan kesejahteraan para pemegang saham yang merupakan tujuan utama perusahaan.  Semakin  besar  dividen  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham,  maka perusahaan  akan  dianggap  semakin  baik. Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  yang  baik dianggap menguntungkan  dan  tentunya penilaian  terhadap  perusahaan  akan  semakin baik pula, biasanya tercemin melalui peningkatan harga saham perusahaan. Hal ini sejalan pendapat Rozeff (1982) dalam Haruman (2008)  yang  menganggap  bahwa  dividen mengandung informasi atau isyarat prospek(baik atau buruk) sebuah perusahaan.
Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari kemampuan  perusahaan  membayar  dividen (Martono dan Harjito, 2005). Besarnya dividen ini dapat mempengaruhi harga saham. Apabila dividen  yang  dibayarkan  tinggi,  maka  harga saham  cenderung  tinggi  sehingga  nilai perusahaan juga tinggi, sebaliknya, jika dividen
7 83 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
yang  dibayarkan  kecil,  maka  harga  saham perusahaan tersebut juga rendah dan mengakibatkan nilai perusahaan turun. Kemampuan membayar dividen erat hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Jika perusahaan memperoleh laba yang besar, maka kemampuan membayar dividen juga besar.
Kebijakan dividen berpengaruh terhadap sikap  para  investor.  Para  pemegang  saham memandang negatif terhadap perusahaan yang mengurangi  dividen,  karena  pengurangan dividen  dapat  mereka  kaitkan  pada  kesulitan keuangan pada suatu perusahaan yang tentu saja berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Penurunan  pembayaran  dividen  akan  dilihat sebagai prospek perusahaan yang buruk. Begitu juga  sebaliknya,  pembayaran  dividen  yang besar  akan dilihat  sebagai prospek  yang  baik sehingga  ini  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan.  Maka  dalam  hal  ini  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan (Taswan, 2003).
Berdasarkan  penjelasan  di  atas,  dapat disimpulkan bahwa pembayaran dividen secara wajar dan tinggi kepada pemegang saham dapat meningkatkan nilai perusahaan. Pengumuman pembayaran dividen dapat meningkatkan return saham yang menunjukkan prospek perusahaan akan baik di masa yang akan datang. Dengan demikian,  dapat  diduga  bahwa  adanya hubungan  positif  antara  kebijakan  dividen terhadap nilai perusahaan.
3. Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap  Nilai Perusahaan
Bonaime et al. (2014) mengulas tentang hubungan kebijakan struktur modal,reaksi pasar dan pembelian kembali saham. Teori tradeoff memprediksi  bahwa  manfaat  dari  pembelian kembali saham ketika perusahaan underlevered karena bergerak menu rasio utang yang optimal. Tetapi  perusahaan  yang underlevered harus mempertimbangkan manfaat dengan
menyesuikan  target  struktur  modal  terhadap biaya pembelian kembali saham. Teori market timing memprediksi bahwa perusahaan undervalued harus  membeli  kembali  saham untuk mengeksploitasi peluang mispricing. Diulas pula oleh Bonaime et al. (2014) bahwa perusahaan akan mendapatkan
keuntungan  lebih  dari  pernyesuaian  struktur modal dengan pembelian kembali saham ketika ekuitas  perusahaan  adalah undervalued. Artinya, undervalued adalah saham yang terjadi di pasar lebih rendah dari harga wajarnya atau yang biasanya disebut nilai fundamental saham. Sedangkan overvalue adalah  harga  saham  di pasar jauh lebih tinggi dari nilai fundamental sham tersebut. Di sisi lain penyesuaian struktur modalyang membutuhkan pembelian kembali saham yang terlalu tinggi akan lebih mahal dan karenanya kurang menguntungkan. Penyesuaian struktur modal melalui pembelian kembali saham menciptakan nilai perusahaan. Penerbitan  saham  menurunkan  reaksi  negatif pasar dan jika perusahaan overlevered dan nilai ekuitas dinilai terlalu tinggi.

## METODE PENELITIAN Desain Penelitian
Penelitian  ini  bersifat  asosiatif  kausal yaitu  penelitian  yang mencari  hubungan (pengaruh) sebab  akibat  yaitu  menguji  hipotesis hubungan  asimetris  yang  dibangun  atas  kajian teori  tertentu  artinya  yang  diuji  adalah  model yang menjelaskan hubungan kausal antarvariabel yang  dibangun  atas  kajian  teori-teori  tertentu. Hubungan  kausal  tersebut  secara  eksplisit dirumuskan  dalam  bentuk  hipotesis  direksional, baik positif maupun negatif Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang go public yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI). Unit analisis ( elements ) dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur. Jumlah perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi yang tercatat di BEI tahun 2015 sebanyak 38 perusahaan dibutuhkan, relevan dengan pokok permasalahan yang menjadi obyek penelitian .

## Ulasan Penelitian
Sesuai  dengan  judul  penelitian  yaitu Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Nilai Perusahaan Yang Dimediasi Kebijakan Dividen, maka  penelitian  ini  dilakukan  pada  ranah manajemen  khususnya  manajemen  keuangan dengan  paradigma  kuantitatif  (positivism). Karena  itu,  penelitian  ini  dinamakan  penelitian konfirmatori yang berfokus pada konfirmasi teori untuk berlakunya pada suatu objek  penelitian
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 84 tertentu  jenis  penelitian  ini  adalah  kausalitas ( causal  recearch )  bertujuan  menguji  ada tidaknya hubungan antar.
. Kriteria yang digunakan untuk memilih perusahaan dalam penelitian ini adalah :
1. Perusahaan yang memiliki laporan keuangan  lengkap  dengan  tidak  bersaldo ekuitas  negatif.  Saldo  ekuitas  negatif memiliki makna yang berbeda dengan jika dimasukkan dalam analisis rasio.
2. Perusahaan  yang  tidak  memiliki  laba negatif (rugi). Syarat ini ditetapkan untuk menghindari bias pada pos cash flow .
3. Perusahaan  yang  pernah  membagikan dividen selama periode 2012- 2014. Syarat ini sebagai potret kinerja perusahaan  di  masa  lalu.  Sesuai  dengan  kriteria penentuan  perusahaan  untuk  dijadikan  objek penelitian dengan tahun pengamatan selama tiga tahun  (2012-2014),  maka  distribusi  perusahaan untuk setiap kriteria dapat dilihat sbb :
Prosedur penentuan populasi
1. Jumlah perusahaan manufaktur sektor Industri Barang Konsumsi : 38
2. Perusahaan  yang tidak memiliki laporan
keuangan lengkap : (3)
3. Perusahaan yang mengalami rugi : (3)
4. Perusahaan  yang  tidak membayar dividen selama periode 2012-2014 (16)
Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria : 16
Atas  dasar  kriteria  tersebut,  jumlah perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  adalah  16 perusahaan. Karena itu, penelitian ini digunakan sampel  jenuh  (sensus).  Jumlah  tahun  amatan selama  tiga  tahun,  sebagai  jumlah  unit  analisis dalam penelitian adalah 48.
Kerangka sampel ( sampling frame ) adalah daftar  unit  sampel  yang  berada  dalam  populasi yang  dipakai  sebagai  dasar  penarikan  sampel. Penarikan sampel dengan menggunakan Purposive  sampling  dengan  memperhatikan beberapa kriteria.
Daftar perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi sebagai sampel penelitian
No Nama Perusahaan /PT Kode 1. Delta Jakarta Tbk, PT DLTA 2. Indofood CBV Sukses Timur Tbk ICBP 3. Indofood Sukses Timur Tbk,PT INDF 4.  Mayora indah Tbk, PT MYOR 5.  Nippon Indosari Corporindo Tbk,PT ROTI 6.  Sekar Laut Tbk,Tbk,PT SKLT 7.  Darya Varia Laboratoria Tbk DVLA 8.  Kimia Farma (Persero) Tbk KAEF 9.  Kalbe Farma Tbk KLBF 10.  Merck Indonesia Tbk MERK 11.  Taisho Pharmaceutical Indonesia Tbk SQBB 12.  Mandom Indonesia Tbk TCID 13.  Unilever Indonesia Tbk UNVR 14.  Gudang Garam Tbk GGRM 15.  Handjaya Mandala sampoerna Tbk HMSP 16.  Wismilak Inti Makmur Tbk WIIM

## Instrumen Penelitian
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder umumnya  berupa  bukti,  catatan,  atau  laporan historis  yang  telah  tersusun  dalam  arsip  (data dokumenter)  baik  yang  dipublikasikan  maupun yang  tidak  dipublikasikan  berupa  laporan keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2012 - 2014.  Data  diperoleh  dari  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  Tahun  2012  -  2014,  dan perusahaan mempublikasikan pelaporan keuangan auditan Tahun 2012-2014.
Berdasarkan dimensi waktu dan urutan waktu, penelitian ini bersifat cross-sectional dan time searies atau disebut data panel (data pooled), karena selain mengambil sampel berupa kejadian pada  suatu  waktu  tertentu  juga  mengambil sampel berdasar urutan waktu.
Dalam penelitian ini adalah data kuantitatif, dimana data kuantitatif yang diangkakan menggunakan rumus-rumus statistik. Kegiatan dalam  analisis data adalah
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 85 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
mengelompokkan data berdasarkan variabel dari laporan keuangan, menyajikan data tiap variabel yang  diteliti,  melakukan  perhitungan  untuk menguji hipotesis yang telah diajukan (Sugiyono, 2013:13).
Sumber  data  yang  digunakan  terdiri atas  :  (1) Indonesian  Capital  Marker  Directory (ICMD), terbitan tahun 2010 – 2014; (2) D’ONE (Danareksa  Online  Trading  –  company  Profil) dan  (3)  laporan  tahunan  ( annual  report )  situs www.idx.co.id .  sudah  memenuhi  validitas  data karena data tersebut telah dipublikasikan.
Teknik pengumpulan data yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  mengambil  data berupa dokumentasi,yaitu dengan cara mengumpulkan,  mencatat,  dan  mengkaji  data sekunder  yang  berupa  laporan  keuangan perusahaan manufaktur yang dipublikasikan oleh BEI melalui Indonesian Capital Market Directory (ICMD) 2012 - 2014 untuk periode Tahun 2010- 2014,  D’ONE  (Danareksa  Online  Trading  – company  Profil)  2012-2015dan  Annual  report 2012-2015.
Defenisi Operasional dan Pengukuran

## Variabel
Identifikasi variabel perlu dilakukan untuk memberikan  gambaran  dan  acuan  dalam penelitian.  Berdasarkan  rumusan  masalah  dan hipotesis yang diajukan, variabel-variabel dalam penelitian  ini  dapat  diidentifikasikan  sebagai berikut:
1. Variabel Eksogen
Variabel-variabel  eksogen  dalam  model jalur  ialah  semua  variabel  yang  tidak  ada penyebab-penyebab  eksplisitnya  atau  dalam diagram  tidak  ada  anak-anak  panah  menuju  ke arahnya, selain pada bagian kesalahan pengukuran, (Sarwono & Suhayati, 2010). Dalam penelitian  ini  yang  dijadikan  variabel  eksogen adalah: Struktur Modal (X1) Defenisi  teoritis/konseptual :Struktur modal  ( capital  structure )  adalah  perbandingan atau  imbangan  pendanaan  jangka  panjang perusahaan  yang  ditujukan  oleh  perbandingan utang  jangka  panjang  terhadap  sumber  modal (Keown dkk, 2008).
Defenisi operasional : Struktur modal di  ukur  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER) karena  dapat  menggambarkan  perbandingan antara utang dengan modal sehingga dapat
melihat tingkat risiko yang dimiliki perusahaan. Kasmir (2011:158).
Struktur modal dinyatakan dalam rasio Debt  to  Equity  Ratio (DER)  dengan  rumus sebagai berikut:
Total Utang =   x 100%
2. Variabel Mediasi Variabel perantara
endogen mempunyai  anak  panah  yang  menuju  ke arahnya dan dari arah variabel tersebut dalam suatu  model  diagram  jalur,  yang  dijadikan variabel  mediasi  dalam  penelitian  ini  adalah Kebijakan Dividen (Y1)
Defenisi teoritis/konseptual :Kebijakan dividen ( dividend policy ) merupakan  keputusan  untuk  menentukan besarnya  bagian  laba  ( earnings )  yang  akan dibagikan  pada  pemegang  saham  dan  bagian yang akan ditahan di perusahaan. (Damodaran,;  Brigham  dan  Davesdalam Hasnawati, Sri. 2005)
Defenisi  operasional  : Kebijakan dividen adalah persentase dari pendapatan per lembar  saham  yang  akan  dibayar  pada pemegang  saham  sebagai  dividen.  Proksi DPR  dihitung  dengan  cara  membagi  antara dividend per share dan earning per share (T suji, 2011)
Secara  matematis  dapat  dinyatakan dengan proksi berikut :
DPR =  x 100%

## 2. Variabel Endogen
Variabel endogen adalah variabel yang mempunyai anak panah menujusearah variabel tersebut. Variabel yang mencakup di dalamnya adalah mencakup variabel perantara dan  tergantung/terikat.  Sedangkan  variabel tergantung/terikat  mempunyai  anak  panah yang  menuju  ke  arahnya  (Sarwono  & Suhayati,  2010).  Yang  dijadikan  variabel endogen adalah nilai perusahaan (Y2).
Defenisi teoritis/konseptual :nilai perusahaan  adalah  kombinasi  yang  optimal atas  keputusan  (investasi,pendanaan  dan dividen)  yang  saling  berkaitan  satu  dengan lainnya yang tercermin dari harga saham
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 86
(Qureshi,.2006  dalam  Sudarman,  Subchan.
2011)
Defenisi operasional : Nilai
perusahaan adalah persentase nilai buku suatu saham  dengan  harga  saham.  Bringham  dan Ehrhardt (2002),
Nilai  perusahaan  diukur  dengan price book  value (PBV)  adalah  rasio  antara  harga perlembar saham dengan nilai buku perlembar saham pada 16 perusahaan manufaktur di BEI Tahun  2012-2014.  Rasio  ini  digunakanuntuk menilai  suatu  ekuitas  berdasarkan  nilai bukunya.  Satuan  pengukuranPBV  adalah dalam persentase.
Rasio  ini  menggambarkan  seberapa besar  pasar  menghargai  nilai  buku  saham suatu  perusahaan.  PBV  digunakan  untuk melihat  berapa  besar  tingkat  undervalued maupun  overvalued  harga  saham  yang dihitung  berdasarkan  nilai  buku  setelah dibandingkan  dengan  harga  pasar  (Slamet, 2003: 41).
Nilai  Perusahaan  Nilai  perusahaan dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  :  Price Book Value (PBV) = Harga Pasar per Lembar Saham  dibanding  dengan  Nilai  Buku  per Lembar  Saham.  Ratio  ini  mengukur  nilai yang  diberikan  pasar  keuangan  kepada manajemen dan organisasi perusahaan sebagai sebuah perusahaan yang terus tumbuh (Brigham,  2001:92;  Wahyudi  dan  Pawestri, 2006).  Nilai  buku  per  lembar  saham  adalah perbandingan  ekuitas  saham  biasa  dengan jumlah saham yang beredar.
Rasio ini digunakanuntuk menilai suatu ekuitas  berdasarkan  nilai  bukunya.  Secara matematis  dapat  dinyatakan  dengan  proksi berikut:  Nilai  perusahaan  yang  diproksi dengan price to book value (PBV).
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji  asumsi  normalitas  bertujuan untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki  distribusi  normal  atau  tidak. Distribusi  normal  membentuk  satu  garis lurus  diagonal,  dan  ploting  data  residual dibandingkan  dengan  garis  diagonal.  Jika distribusi data residual normal, maka garis yang  menggambarkan  data  sesungguhnya mengikuti garis diagonalnya.
b. Uji Multikolinearitas Uji multikolinearitas bertujuan untuk  mengetahui  apakah  dalam  model regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar variabel  bebas  (eksogen).  Untuk  model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi  diantara  variabel  eksogen.  Untuk mendeteksi adanya multikolinearitas digunakan analisis Kolmogorov-Smirnov.
2. Analisis Statistik Inferensial
Data  penelitian  dianalisis  dengan menggunakan  teknik  analisis  jalur  ( Path Analysis ), yaitu dengan menganalisis hubungan  sebab  akibat  yang  terjadi  pada regresi  berganda  jika  variabel  eksogennya mempengaruhi  variabel  endogen  baik  secara langsung  maupun  tidak  langsung.  Untuk mendapatkan  nilai  pengaruh  langsung  dan tidak  langsung  digunakan  analisis  regresi dengan variabel intervening. Variabel intervening  merupakan  variabel  antara  atau mediating yang berfungsi memediasi hubungan  antara  variabel  eksogen  dengan variabel  endogen  (Robert  D.  Rutherford; dalam Jonathan Sarwono, 2007:1).
Menurut Solimun (2010), pada analisis jalur terdapat variabel intervening  atau BV = x 100% variabel  mediasi  yang  bersifat  menjadi ℎ
Sumber : Husnan (2006: 181)

## Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  untuk menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
perantara  (mediasi)  dari  hubungan  variabel penjelas ke variable tergantung.
Pada  analisis  jalur  terdapat  diagram jalur  yang  menggambarkan  hubungan  sebab akibat antara variabel eksogen dan endogen.
Untuk  menunjukkan  pengaruh  langsung  dari variabel  eksogen  terhadap  variabel  endogen diperlukan koefisien jalur yang merupakan
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 87 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
1 =
koefisien regresi yang distandarkan atau disebut ‘beta’ yang disimbolkan dengan ρ.
Sedangkan   untuk  menunjukkan  besaran pengaruh dari variabel eksogen terhadap variabel  endogen   secara bersama-sama disebut koefisien determinasi (R 2 ) yang dirumuskan (Ridwan dan Kuncoro, 2011):
r 2 Y i (X 1 ,X 2 ) = (ρY i X 1 ρY i X 2 )[ 1 ] 2
Gambar 2. Diagram jalur model struktural
Dimana:
r 2 Y i (X 1 ,X 2 ) = koefisien determinasi; ρY i X 1 ρY i X 2 = koefisien jalur; rY 1 X 1 rY 1 X 2 = koefisien korelasi Nilai koefisien korelasi dihitung menggunakan korelasi person product moment dengan rumus sebagai beriku t: □ ∑  = 1 − (∑ = 1) (∑ = 1) =
□
√ (∑ = 1 2 ) −  (∑ = 1) 2 √ (∑ = 1 2 ) −  (∑ =  1) 2 □ Dimana: r = koefisien korelasi □ Persamaan struktural dari diagram n = banyaknya data ∑ = 1 X i = jumlah seluruh nilai variable
X ∑  = 1 X 2
= jumlah seluruh nilai variable
jalur model struktural pada gambar 2 adalah : Y 1 = ρY 1 X 1 + Ɛ 1 Y 2 = ρY 2 X 1 + ρY 2 Y 1 Y 2 + Ɛ 2 Penggunaan analisis jalur dilanjutkan
□ i
□ X setelah dikuadratkan
dengan menggunakan model trimming, jika terdapat pengaruh atau hubungan dari masing-
(∑  = 1Xi) 2 = kuadrat dari seluruh nilai variable X ∑ = 1 Y i = jumlah seluruh nilai variable
∑ =  Y 2
Y jumlah seluruh nilai variable
masing jalur yang tidak signifikan, sehingga dilakukan pengembangan konsep baru.
Dengan langkah-langkah dalam metode analisis jalur adalah sebagai berikut: a. Pembuatan Diagram Jalur ( Path Diagram ) Diagram jalur menggambarkan □ i □ Y setelah dikuadratkan (∑ = 1Yi) 2 = kuadrat dari jumlah seluruh
□ nilai variable Y ∑  = 1 X i Y i = jumlah seluruh nilai
pengamatan variable X dikalikan dengan nilai pengamatan variable Y.
Secara sistematik analisis jalur mengikuti  pola  model  struktural,  sehingga langkah  awal  untuk  mengerjakan  analisis  jalur yaitu  merumuskan  persamaan  struktural  dan diagram  jalur  yang  berdasarkan  kajian  teori tertentu (Ridwan dan Kuncoro, 2011:3).
struktur hubungan kausal secara diagramatik    antara  variabel  penyebab ( eksogen ) dan variabel akibat ( endogen ). b. Perhitungan Koefisien Jalur Koefisien jalur menyatakan
pengaruh  relatif  suatu  variabel  eksogen (penyebab)  terhadap  variabel  endogen (akibat) tertentu atau menyatakan besarnya hubungan  korelasional  antar  variabel penyebab. Koefisien jalur ini diberi simbol P XuXi ,  dimana I  =  1,2…k.  Dasar perhitungan  untuk  mendapatkan  koefisien jalur ini adalah dari koefisien korelasi antar variabel  yang  ada  pada  setiap  dimensi.
Untuk menghitung koefisien jalur diperlukan langkah-langkah sebagai berikut:
ԑ
Kebijakan dividen (Y 1 )
Struktur Modal (X 1 ) Nilai Perusahaan
(Y 2 )
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 88
xu 1 2 =
c. Menghitung matriks korelasi antar variabel
d. Mengidentifikasikan sub struktur yang akan dihitung koefisien jalurnya Sebuah struktur diagram jalur dapat terdiri  dari  beberapa  sub struktur,
dimana pada setiap sub struktur dapat terdiri dari beberapa variabel eksogen tetapi selalu hanya terdapat satuvaribel endogen.
e. Hitung matriks invers  R 1 dari tiap- tiap korelasi
f. Hitung semua koefisien jalur P xuxi , i =
1,2,...k
Hitung R 2 (x , x , …. Xk), yaitu koefisien yang menyatakan determinasi total X1, X2,…Xk terhadap Xu Hitung µ Ɛ’ dimana 2 xu (X1,X2,… Xk
1. Pengujian  Kebermaknaan  Koefisien  Jalur Pengujian    kebermaknaan setiap koefisien jalur dilakukan dengan metode uji kebermaknaan  ( test  of  significance ).  Dari pengujian ini dapat  disimpulkan apakah variabel penyebab yang telah didefinisikan memiliki pengaruh yang berarti  atau
b. Menghitung  koefisien  jalur  yang didasarkan pada koefisien regresi
1) Gambarkan diagram jalur lengkap.
2) Menghitung koefisien regresi untuk setiap sub struktur yang telah dirumuskan.
c. Menghitung  koefisien  jalur  secara simultan (keseluruhan).
d. Menghitung secara individual.
e. Menguji kesesuaian antar model analisis jalur.
f. Merangkum ke dalam tabel.
g. Memaknai dan menyimpulkan.
2. Pengujian Hipotesis
Dari  koefisien  jalur  yang  diperoleh selanjutnya  diuji  secara  keseluruhan  dan parsial dengan hipotesis sebagai berikut: H 0 :  variabel  X 1 ,  Y 1 tidak  berpengaruh secara simultan dan parsial terhadap variabel Y 2
H a : variabel X 1 , Y 1 berpengaruh secara simultan
dan parsial terhadapvariabel Y 2 .
Secara simultan uji statistik
menggunakan  uji  statistik  F  yang  dihitung dengan rumus:
(  −    −  1) 2 signifikan terhadap variabel akibat. Model Trimming adalah  model = Dimana : (1  − 2 )
yang  digunakan  untuk  memperbaiki  suatu model  struktur  analisis  jalur  dengan  cara mengeluarkan  dari  model  variabel  eksogen yang  koefisien  jalurnya  tidak  signifikan.Suci Rahayu ( 2013).
Model trimming terjadi ketika koefisien jalur  diuji  secara  keseluruhan  ada  variabel yang  tidak  signifikan.  Walaupun  ada  satu, dua,  atau  variabel  yang  tidak  signifikan, peneliti  perlu  memperbaiki  model  analisis jalur yang telah dihipotesiskan. Cara menggunakan model trimming yaitu menghitung
ulang koefisien tanpa menyertakan variabel eksogen yang koefisien
n = jumlah sampel k = jumlah variable eksogen (eksogen)
2
=koefisien determinasi
Kemudian  nilai  Fhitung  dibandingkan dengan F- tabel , dimana derajat bebasnya k dan n-k-1.  Jika  F- hitung ≥  F- tabel atau  Sig  ≤  0.05, maka  H a diterima  dan  H 0 ditolak,  artinya secara  simultan  terdapat  pengaruh  signifikan antara  variabel  eksogen  terhadap  variabel endogen.
Sedangkan  secara  individual  uji statistik yang digunakan adalah uji statistik t yang dihitung dengan rumus:
jalurnya tidak signifikan. Langkah-langkah pengujian path
Dimana :
analysis model trimming sebagai berikut : a.  Merumuskan persamaan struktural. n = jumlah sampel k = jumlah variable eksogen
µƐ = √ R
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 89 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
5,0 0
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 S -
ρX i = koefisien regresi dari variable
Xi
se pk = standart error koefisien regresi

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Deskripsi variabel penelitian ini menguraikan tentang variabel struktur modal, kebijakan dividen dan nilai perusahaan dalam statistik rata-rata yang dilengkapi dengan nilai tertinggi, terendah dan standar diviasi pada masing- masing variabel.
1. Statistik Deskriptif a  Statistik  deskriptif  dalam  penelitian
ini  digunakan  untuk  memberikan  gambaran atau  deskripsi  empiris  atas  data  yang  telah dihitung  dan  di  input,  seperti  pada  Tabel berikut.
Tabel Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

## Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SM 48 -.82 1.42 .0533 .58239 DPR 48 -6.46 .95  -1.9090 2.46244 NP 48 -9.96 .48  -3.4208 3.49810 Valid N (listwise) 48
Sumber : Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
a. Struktur Modal Pada  penelitian  ini  yang  menjadi variabel  eksogen  adalah  struktur  modal yang  di  ukur  dengan Debtto  Equity  Ratio (DER) karena dapatmenggambarkan perbandingan  antara  utang  dengan  modal sehingga dapat melihat tingkat risiko yang dimiliki  perusahaan.Hasil  output  statistik deskriptif  pada  tabeldi  atas  menunjukkan bahwa  struktur  modal  memiliki  nilai minimum  -0,82,  nilai  minimum  ini terdapat pada perusahaan Taisho Pharmaceutical Indonesia Tbk pada periode  2013.  Nilai  maximum  untuk struktur modal 1,42  terdapat pada perusahaan  Unilever  Indonesiapada  tahun 2012 periode 2012-2014 sebesar 0,0533. Sedangkan nilai standar deviasi 0,58239 merupakan besarnya keragaman dari data struktur modal perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi selama periode 2012-2014. Fluktuasi struktur modal dapat dilihat pada grafik berikut Gambar Pergerakan struktur modal
Sumber: Data perimer yang diolah
b. Kebijakan Dividen
Pada  penelitian  ini  yang  menjadi variabel mediasi adalah kebijakan dividen yang merupakan persentase dari pendapatan  per  lembar  saham  yang  akan dibayar  pada  pemegang  saham  sebagai dividen. Proksi DPR dihitung dengan cara membagi  antara dividend  per  share dan earning  per  share .  Hasil  output  statistik deskriptif pada tabel di atas menunjukkan bahwa  kebijakan  dividen  memiliki  nilai minimum  -6,46,  nilai  minimum  ini terdapat pada perusahaan Unilever Indomesia  pada  periode  2014.  Nilai maximum  untuk  kebijakan  dividen0,95 terdapat  pada  perusahaan  Delta  Jakarta pada tahun 2012.
Nilai  mean  -1,9090artinya  rerata kebijakan  dividen  perusahaan  manufaktur sektor  industri  barang  konsumsi  selama periode 2012-2014 sebesar -1,9090.
Sedangkan nilai standar deviasi 2.46244merupakan  besarnya  keragaman dari  data  kebijakan  dividen  perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi  selama  periode  2012-2014. Fluktuasi  kebijakan  dividen  dapat  dilihat pada grafik berikut
Nilai  mean  0,0533  artinya  rerata pendanaan ekuitas perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi selama
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa
Efek Indonesia | 90 Gambar. Pergerakan kebijakan dividen 10,0 Sumber: Data perimer yang diolah
Sumber: Data perimer yang diolah
c. Nilai Perusahaan
Pada penelitian ini  yang menjadi variabel endogen adalah nilai perusahaan yang merupakan persentase nilai buku suatu saham dengan harga saham.Nilai perusahaan diukur dengan price book value (PBV) adalah rasio antara harga perlembar    saham   dengan nilai  buku perlembar saham.Hasil output statistik deskriptif pada tabel di atas menunjukkan bahwa nilai perusahaan memiliki nilai minimum    -9,96,   nilai  minimum   ini terdapat pada perusahaan  Kimia Farma (Persero) Tbkpada periode 2014. Nilai
maximum untuk kebijakan dividen 0,48 terdapat pada perusahaan   Handjaya
Mandala sampoerna Tbk pada tahun 2012. Nilai  mean  -3,4208  artinya  rerata nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi  selama  periode  2012-2014 sebesar  -3,4208.  Sedangkan  nilai  standar deviasi  3.49810  merupakan  besarnya keragaman dari data nilai perusahaan pada perusahaan  manufaktur  sektor  industri barang  konsumsi  selama  periode  2012- 2014. Fluktuasi pergerakan
nilai perusahaan  dapat  dilihat  pada  grafik berikut
Gambar . Pergerakan nilai perusahaan
mengetahui normalitas data antar variabel di  dalam  model  struktural,  biasanya disebut uji asumsi Normalitas.
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi,  variabel   dependen, variabel independen,  atau  keduanya  mempunyai distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah distribusi data normal atau mendekati normal.Untuk menguji normal  data  ini  menggunakan  metode analisis  grafik  dan  melihat    normal probability  plot.Setelah  data  dimasukkan dan diolah oleh program SPSS,  diperoleh hasil  uji  Normal  Probability  Plot  seperti pada gambar di bawah ini:
Gambar  6.  Hasil  Uji  Normalitas  grafik P.Plot
Sumber  ;  Output  SPSS  23  berdasarkan  data  hasil penelitian
Dari  gambar  tersebut  garis  lurus  melintang adalah garis acuan normal.Pada gambar tersebut titik-titik  tersebar  disekitar  garis  acuan  artinya data pada penelitian ini berdistribusi normal.
5,0 0
- 1  9 17253341 eries S
- 10,00
0
Series 2.  Uji Asumsi Klasik c.  Uji Normalitas 1 9 17253341 - Salah satu asumsi penting di dalam analisis  uji  normalitas  adalah  untuk
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 91 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
Sedangkan uji normalitas dengan cara visual selain  grafik  P-P  Plot  yakni  dengan  diagram batang yang disajikan pada gambar berikut.
Gambar 7. Hasil Uji Normalitas Diagram batang
Sumber ; Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
Uji  normalitas  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah Uji K-S (Kolmogorov-Smirnov). Dasar pengambilan keputusannya
dalam
pengujian ini jika nilai signifikan (sig) lebih besar dari tingkat kekeliruan 5%
(0,05) maka dapat disimpulkan nilai residual dari model regresi berdistribusi normal. Hasil   uji  normalitas    pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
Tabel  5. Uji normalitas Uji  K-S (Kolmogorov-Smirnov)
One-Sample Kolmogorov-Smirnov
Test Unstandardized Residual N 48 Normal Mean .0000000 Parameters a Std. Deviation 2.73019726 Most Extreme  Absolute .145 Differences Positive .079 Negative -.145 Kolmogorov-Smirnov Z 1.002 Asymp. Sig. (2-tailed) .268 a. Test distribution is Normal. Sumber : Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
Berdasarkan  tabel  5  diatas  hasil pengujian Kolmogorov  Smirnov terlihat bahwa nilai probabilitasnya 0,268 > 0,05. menunjukkan  hasil  uji  normalitas  dengan uji kolmogorov  smirnov bahwa  variabel Struktur  modal,  kebijakan  dividen  dan Nilai  Perusahaan  pada  sektor  industri barang konsumsi berdistribusi normal.Hal ini menandakan bahwa data yang digunakan dalam analisis jalur berdistribusi normal. d. Uji Multikolinieritas Uji multikolinieritas bertujuan untuk  menguji  apakah  model  jalur ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel bebas.  Akibat  bagi  model  jalur  yang mengandung multikolinieritas adalah bahwa  kesalahan  standar  estimasi  akan cenderung meningkat dengan
bertambahnya variabel independen, tingkat signifikasi untuk menolak hipotesis nol  akan  semakin  besar  dan  probabilitas menerima  hipotesis  yang  salah  juga  akan semakin besar.
Multikolineritas dapat dideteksi dari nilai tolerance dan  lawannya,  VIF (Variance  Inflation  Factor) .  Berikut disajikan hasil perhitungan uji multikolinaritas SPSS 23. Tabel 6. Hasil output uji multikolinieritas Tolerance dan VIF Variabel Tolerance VIF Keterangan SM 0,849>0,1 1,178 < 10 Tidak terjadi kolinearitas DPR 0,849>0,1 1,178 < 10 Tidak terjadi kolinearitas
Sumber: Data diolah berdasarkan output SPSS 23
Hasil  perhitungan  nilai tolerance untuk  variabel  independen  dalam  model regresi seperti yang terlihat pada tabel 6 di atas  menunjukkan  angka  yang  lebih  dari 0,1  dan  nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10 sehingga  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi kolinearitas  yang  tinggi  antara  variabel bebas  dalam  persamaan  regresi  yang diperoleh.
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 92
e. Uji Linearitas Asumsi  linearitas  sendiri  adalah asumsi yang menyatakan bahwa hubungan antar  variabel  yang  hendak  dianalisis  itu mengikuti  garis  lurus  sehingga  jika persamaan  regresi  yang  diperoleh  dibuat grafiknya,  akan  terlihat  grafik  yang berbentuk garis linier. Tabel Anova SPSS dapat  membantu  kita  dalam  memutuskan regresi tipe apa yang sebaiknya dipergunakan.  Hasil  uji  linearitas  dapat dilihat sebagai berikut:
Tabel 7. Hasil pengujian linearitas
No Hubungan Antar Variabel Hasil Pengujian Keterangan 1 X 1 Y 1 0,408>
0,05 Linear 2 X 1 Y 2 0,206> 0,05
Linear
3
Y 1 Y 2 0,000< 0,05 Tidak Linear
Sumber: Data diolah berdasarkan output SPSS
23
Bedasarkan  tabel  7  diatas  dapat dilihat  bahwa  nilai Sig.  deviation  from linearity dari variabel struktur modal (X 1 ), dan  kebijakan  dividen  (Y 1 )  terhadap  nilai perusahaan  (Y 2 )  lebih  besar  dari  nilai  α (0,05),  yang  artinya  terdapat  hubungan linear  secara  signifikan  antara  variabel struktur modal (X 1 ), dan kebijakan dividen (Y 1 )  terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 ).
Hubungan  linear  secara  signifikan  artinya setiap perubahan yang terjadi pada variabel struktur modal (X 1 ), dan kebijakan dividen (Y 1 )  akan  diikuti  perubahan  dengan besaran  yang  sejajar  pada  variabel  nilai perusahaan (Y 2 ) Sedangkan untuk nilai Sig. deviation from  linearity dari  variabel  kebijakan dividen  (Y 1 )  terhadap  nilai  perusahaan (Y 2 )  lebih  kecil  dari  nilai  α  (0,05),  yang artinya  tidak  terdapat  hubungan  linear secara signifikan antara variabel kebijakan dividen  (Y 1 )  terhadap  variabel  nilai perusahaan  (Y 2 ).  Setiap  perubahan  yang terhadi  pada  variabel  kebijakan  dividen (Y 1 )  tidak  diikuti  oleh  perubahan  dengan besaran yang sejajar pada nilai perusahaan (Y 2 ).
f. Uji Autokorelasi
Autokorelasi  adalah  terjadinya korelasi  antara  kesalahan  pengganggu ke-1  dengan  kesalahan  pengganggu  ang menyebabkan  nilai  covarian  tidak  sama dengan nol.
Analisis regresi mensyaratkan bahwa model regresi harus bebas dari autokorelasi. Untuk mendeteksi  masalah  autokorelasi  pada model  regresi  dapat  diamati  melalui  uji Durbin  –  watson  (DW).  Dasar  yang digunakan
untuk pengambilan keputusan  secara  umum  adalah  jika pengujian  diperoleh  nilai  DW  statistik dibawah  –  2,  maka  diindikasikan  ada autokorelasi  positif.  Jika  pengujian diperoleh  nilai  DW  statistik  diantara  -2 sampai  2,  maka  diindikasikan  tidak  ada autokorelasi dan jika pengujian diperoleh nilai  DW  statistik  di  atas  2,  maka diindikasikan ada autokorelasi negative.
Dari hasil perhitungan kompuier dengan program SPSS 23 diperoleh nilai statistik Durbin-Watson1.
Uji Hipotesis a.  Analisis Regresi Model 1
Analisis  regresi  model  1  (satu) digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh dari  variabel  struktur  modal  terhadap variabel  kebijakan  dividen.  Pada  analisis regresi model 1 (satu) persamaan strukturalnya adalah:
Y 1 = b 1 X 1 + +e 1 1) Uji Secara Simultan (Uji F)
Untuk  menguji  apakah  struktur modal  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  maka dilakukan  uji  F.  Hasil  statistik  uji  F diperoleh  melalui  tabel Analysis  of varian (Anova)  seperti  yang  tertera pada tabel berikut ini:
Tabel 8. Hasil pengujian regresi secara bersama-sama
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 93 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
ANOVA b
a. Predictors: (Constant), SM
b. Dependent Variable:
DPR Sumber: Data diolah berdasarkan output SPSS 23
Dari  tabel  tersebut  menunjukkan  bahwa nilai  F hit sebesar  8,193  diperoleh  dari mean square regresi  dibagi  dengan mean  square residual. Mean  square regresi  merupakan  hasil dari sum of square dibagi dengan jumlah variabel independen (1), sedangkan mean square residual merupakan  hasil  dari sum  of  square residual dibagi dengan jumlah sampel setelah dikurangai semua  variabel  (46).Jika  F hit >  F tab maka  semua variabel  independen  secara  bersama-sama  dan signifikan mempengaruhi variabel dependen.
Berdasarkan pada tabel diatas dimana nilai F hit sebesar  8,193  dan  F tab pada  tingkat kepercayaan 95% dan derajat bebas (1 :46)  yang diperoleh dari (k : n-1-k) (1: 48-1-1= 46), maka diperoleh nilai F tab 4,05. Oleh karena itu F hit 8,193 lebih  besar  disbanding  F tab 4,05.  Selain  itu  nilai signifikansi  pada  tabel  8  sebesar  0,006  <  0,05 artinya  struktur  modal  memiliki  pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
2) Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  (R 2 )  model  1 (satu)  ini  bertujuan  untuk  mengetahui seberapa besar kemampuan variabel struktur modal  (X 1 ),  ecara  keseluruhan  dalam menjelaskan  variabel  kebijakan  dividen (Y 1 ).  Hasil  analisis  koefisien  determinasi dapat dilihat sebagai berikut Tabel 9. Koefisien determinasi (R 2 ) Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .389 a .151 .133 2.29320
a. Predictors: (Constant), SM
Sumber:  Output  SPSS  23  berdasarkan data hasil penelitian
Hasil  analisis  SPSS  model summary menunjukan bahwa besarnya R Square adalah  0,151  atau  15,1% variabel kebijakan dividen dapat dijelaskan  oleh  struktur  modal15,1% sedangkan84,9,4%  sisanya  dijelaskan oleh variabel lain diluar model.
Berdasarkan  hasil  uji  SPSS  di atas,  maka  persamaan  regresi  yang mencerminkan variabel-variabel dalam penelitian ini adalah: Y 1 = b 1 X 1 + +e 1 Y 1 = 0,151 X 1 + e 1 b. Analisis Regresi Model 2 Analisis  regresi  model  2  (dua) digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh dari  variabel  bebas  struktur  modal  dan kebijakan  dividenterhadap  variabel  nilai perusahaan. Pada analisis regresi model 2 persamaan strukturalnya adalah:
Y 2 = b 1 X 1 +b 2 Y 1 + +e 2 1) Uji Secara Simultan (Uji F) Untuk  menguji  apakah  struktur modal  dan  kebijakan  dividen  secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan maka dilakukan uji F. Hasil statistik uji F  diperoleh  melalui  tabel Analysis  of varian (Anova)  seperti  yang  tertera pada tabel berikut ini:
Tabel 10. Hasil pengujian regresi secara bersama-sama
A   OV b Model Sum of Squares  df Mean Square F Sig. 1 Regression 224.787 2 112.394  14.437 .000 a Residual 350.337 45 7.785 Total 575.124 47
a. Predictors: (Constant), DPR, SM
b. Dependent Variable: NP
Sumber: Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
Dari  tabel  tersebut  menunjukkan  bahwa nilai  F hit sebesar  14,437  diperoleh  dari mean square regresi  dibagi  dengan mean  square residual. Mean  square regresi  merupakan  hasil dari sum of square dibagi dengan jumlah variabel independen (2), sedangkan mean square residual Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1    Regression 43.086 1 43.086 8.19 3 .006 a Residual 241.903  46 5.259 Total 284.989  47
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 94 Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .625 a .391 .364 2.79021
a. Predictors: (Constant), DPR, SM
merupakan  hasil  dari sum  of  square residual  dibagi  dengan  jumlah  sampel  setelah dikurangai  semua  variabel  (45).Jika  F hit >  F tab maka semua variabel independen secara bersama-sama  dan  signifikan  mempengaruhi variabel dependen.
Berdasarkan  pada  tabel  diatas  dimana nilai  F hit sebesar  14,437dan  F tab pada  tingkat kepercayaan 95% dan derajat bebas (2 :45) yang diperoleh dari (k : n-1-k) (2: 48-1-2= 45), maka diperoleh  nilai  F tab 3,20.  Oleh  karena  itu  F hit 14,437lebih besar disbanding F tab 3,20. Selain itu nilai  signifikansi  pada  tabel  10  sebesar  0,000  < 0,05 artinya struktur modal dan kebijakan dividen secara bersama-sama memiliki pengaruh
signifikan terhadap nilai perusahaan 2) Koefisien Determinasi (R 2 ) Koefisien determinasi (R 2 ) model 2 (dua) ini  bertujuan  untuk  mengetahui  seberapa besar  kemampuan  variabel  struktur  modal (X 1 ),  dan  kebijakan  dividen  (Y 1 )  secara keseluruhan  dalam  menjelaskan  variabel nilai  perusahaan  (Y 2 ).  Hasil  analisis koefisien  determinasi  dapat  dilihat  sebagai berikut :
Tabel11. Koefisien determinasi (R 2 ) Sumber: Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
Hasil  analisis  SPSS  model summary menunjukan bahwa besarnya R Square adalah  0,391  atau  39,1% variabel nilai perusahaan dapat dijelaskan  oleh  struktur  modal  dan kebijakan  dividen  sebesar  39,1% sedangkan60,9%  sisanya  dijelaskan oleh variabel lain diluar model. 3) Uji Signifikansi Paremeter Individual (Uji t) Uji  parsial  digunakan  untuk menguji  pengaruh  struktur  modal  (X 1 ) dan  kebijakan  dividen  (Y 1 )  terhadap nilai perusahaan (Y 2 ) secara parsial.Uji
parsial  dalam  penelitian  ini  dilakukan untuk  mengetahui  pengaruh  masing- masing  variabel  struktur  modal  dan kebijakan dividen secaraparsial
terhadap nilai perusahaan. Hasil analisis  statistik  uji  t  dapat  dilihat sebagai berikut:
Tabel12.  Uji  signifikansi  parameter
Individual (Uji t) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1  (Consta nt) -4.443 .540 - 8.223 .000 SM 4.070 .759 .678  5.366 .000 DPR -.422 .179 -.297 - 2.350 .023 a. Dependent
Variable: NP
Sumber: Output SPSS 23 berdasarkan data hasil penelitian
Berdasarkan hasil uji SPSS diatas, maka persamaan regresi yang mencerminkan variabel- variabel dalam penelitian ini adalah:
Y 2 = b 1 X 1 + b 2 Y 1 +e 2 Y 2 = 0,678X 1 –0,297Y 1 + e 2 Berdasarkan  pengujian  SPSS  parameter individual,  diperoleh  hasil  pengujian  individual struktur  modal  menunjukkan  nilai  koefisien 0,678dan  juga  signifikan  pada  0,000<  0,05. Dengan  demikian  diambil  kesimpulan  bahwa variabel  struktur  modal  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan besarnya kontribusi struktur modal terhadap nilai perusahaan67,8%.
Hasil  pengujian  individual  kebijakan dividen  menunjukkan  nilai  koefisien  sebesar  – 0,297dan  juga  signifikan  pada  0,023<  0,05. Dengan  demikian  diambil  kesimpulan  bahwa variabelkebijakan  dividen  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaandengan besarnya  kontribusi  kebijakan  dividen  terhadap nilai perusahaan -29,7%.
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 95 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
3. Interpretasi Analisis Jalur
Berdasarkan  analisis  regresi  model  1
diperoleh  nilai  koefisien  variabel  struktur modal sebesar 0,151maka diperolehnilai e 1 = √(1 − 2 = √1 − 0,151  = √0,849  = 0,921. Pengaruh  kausal  empiris  antara  variabel struktur  modal  (X 1 )  terhadap  kebijakan dividen(Y 2 )  dapat  digambarkan  melalui persamaan struktural 1 (satu), yaitu: Y 1 = 0,151 X 1 + 0,921 Persamaan tersebut menunjukkan bahwa  setiap  terjadinya  peningkatan  nilai perusahaan,  akan  diikuti  oleh  peningkatan kebijakan  dividen  sebesar  0,151.Sehingga dari persamaan di atas dapat diketahui bahwa jika struktur modal meningkat maka kebijakan dividenakan meningkat.
Berdasarkan  analisis  regresi  model  2 diperoleh  nilai  kefisien  variabel  struktur modal  sebesar  0,678,  dan  variabel  kebijakan dividen sebesar -0,297. Sedangkan untuk nilai R 2 sebesar 0,391,  maka diperoleh nilai  e 2 = √(1 − 2 = √1 − 0,391=√0,609=  0,780.
Pengaruh  kausal  empiris  antara  variabel struktur  modal  (X 1 )  dan  kebijakan  dividen (Y 1 )  terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 )  dapat digambarkan  melalui  persamaan  struktural  2 (dua), yaitu: Y 2 = 0,678X 1 –0,297Y 1 + 0,780
Persamaan tersebut menunjukkan bahwa a. Setiap  terjadinya  peningkatan  struktur modal,  akan  diikuti  oleh  peningkatan nilai perusahaansebesar 0,678.
b. Setiap  terjadi  peningkatan  kebijakan dividenakan  diikuti  oleh  peningkatan nilai perusahaan sebesar –0,297.
Sehingga  dari  persamaan  di  atas  dapat diketahui bahwa jika struktur modal
meningkat  maka  nilai  perusahaanakannaik.
Sedangkan  untuk  kebijakan  dividen,  jika kebijakan  dividen  meningkat  maka  nilai perusahanan akan turun. Berdasarkan persamaan  (1)  dan  (2)  didapat  suatu  model analisis jalur sebagai berikut:
Gambar 8.Model struktur hasil analisis jalur
e 1 = -
Sumber: Data perimer yang diolah
Pengaruh yang ditimbulkan dari model jalur di atas dapat ditulis sebagai berikut :
a. Pengaruh langsung
1) Pengaruh  struktur  modal  terhadap kebijakan dividen X 1 Y 1 = 0,151
2) Pengaruh  struktur  modal  terhadap nilai perusahaan X 1 Y 2 = 0,678 3) Pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan Y 1 Y 2 = -0,297 b. Pengaruh tidak langsung Pengaruh  struktur  modal  terhadap nilai  perusahaan  melalui  kebijakan dividen
X 1 Y 1 Y 2 =  0,151  x  (- 0,297)= -0,045 c. Pengaruh total Pengaruh  total  struktur  modal terhadap  nilai  perusahaan  melalui kebijakan dividen X 1 Y 1 Y 2 =  0,678  x  (- 0,045)= -0,030
e 2 = - Y 1 Ρy 1 x 1 = Ρy 2 y 1 = -
X 1 ρy 2 x 1 = Y 2
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa Efek Indonesia | 74
Erni Madya , Pengaruh Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimediasi  Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi pada Bursa
Efek Indonesia | 96
Tabel 13.Ringkasan pengaruh antar variabel uji jalur Model Pengaruh Antar Variabel Koefisien Keterangan Pengaruh Langsung
X 1 Y 2 0,678 Positif
Signifikan X 1 Y 1 0,151 Positif Signifikan
Y 1 Y 2 -0,297 Negatif Signifikan Pengaruh Tidak Langsung
X 1 Y 1 Y 2 -0,045 Negatif Signifikan Pengaruh Total X 2 Y 1 Y 2 -0,030 Negatif
Signifikan
Berdasarkan  pada  tabel  13  diatas  pengaruh langsung  dari  struktur  modal  (X 1 )  terhadap kebijakan  dividen  (Y 1 )  memiliki  nilai  koefisien 0,151,  artinya  struktur  modal  (X 1 )  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen (Y 1 )  dengan  besarnya  pengaruh  0,151.  Dengan demikian H1 diterima .
Pengaruh  langsung  variabel  kebijakan dividen  (Y 1 )  terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 ) memiliki nilai koefisien -0,297, artinya kebijakan dividen  (Y 1 )  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 )  dengan  besarnya pengaruh -0,297. Dengan demikian H2 ditolak . Pengaruh langsung variabel struktur modal (X 1 )  terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 )  memiliki nilai koefisien 0,678, artinya struktur modal (X 1 ) berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan  (Y 2 )  dengan  besarnya  pengaruh 0,678. Dengan demikian H3 diterima .
Sedangkan  untuk  pengaruh  tidak  langsung struktur  mdoal  (X 1 )  terhadap  nilai  perusahaan (Y 2 )  melalui  kebijakan  dividen  (Y 1 )  memiliki nilai koefisien -0,045, artinya struktur modal (X 1 ) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan  (Y 2 )  melalui  kebijakan  dividen  (Y 1 ) dengan  besarnya  pengaruh  -0,045.  Dengan demikian H4 ditolak .

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan  dapat  ditarik  kesimpulan  sesuai dengan perumusan masalah sebagai berikut :
1. Pengaruh struktur modal terhadap kebijakan dividen
Struktur  modal  berpengaruh  positif terhadap  kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi selama  periode  2012-2014.Pengaruh  positif dan  signifikan  maksudnya  kenaikan  struktur modalakan
berdampak pada peningkatankebijakan dividen.
2. Pengaruh kebijakan dividen Terhadap nilai perusahaan Kebijakan dividen berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi selama periode 2012- 2014.Pengaruh negatif dan signifikan maksudnya  kenaikan  kebijakan  dividenakan berdampak  pada  turunnyanilai  perusahaan atau sebaliknya.
3. Pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan
Struktur modal berpengaruh positif dan
signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi selama periode 2012- 2014.Pengaruh positif dan signifikan maksudnya  kenaikan  struktur  modal  akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
4. Pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai perusahaan melalui kebijakan dividen Struktur modal berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  melalui kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi selama  periode  2012-2014.Pengaruh  negatif dan  signifikan  maksudnya  kenaikan  struktur modal  akan  berdampak  pada  turunnya kebijakan  dividen  yang  akhirnya  berdampak pada turunnya nilai perusahaan.

## DAFTAR RUJUKAN
Agus, Sartono. 2001. Manajemen keuangan Teori dan Aplikasi. Yogyakarta BPFE Yogyakarta Apriada Kadek, 2013. Pengaruh Struktur
75 | Bongaya Journal for Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019 97 | Bongaya Journal of Research in Management Vol.2 No. 2 Oktober 2019
Kepemilikan  saham,  Struktur  Modal  Dan Profitabilitas  Pada  Nilai  Perusahaan.  Jurnal Penelitian Atmaja, L.S. 2003. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: Penerbit Andi. Brigham, E,F., dan J.Houston. 2001. Manajemen Keuangan. Penerjemah Hermawan Wibowo. Edisi  Kedelapan.  Edisi  Indonesia.  Buku  II. Jakarta: Erlangga
Brigham,  Eugene  F  dan  Weston.  2001.  Dasar- Dasar Manajemen Keuangan Jakarta: Erlangga
Brigham, E.F., dan J.Houston. 2004. Dasar-dasar Manajemen  Keuangan.  Penerjemah  Ali Akbar Yulianto. Edsii Kesepuluh. Edisi
Indonesia. Buku II. Jakarta: Salemba Empat. Brigham, Eugene F, Fred J dan  Weston 2005. Dasar-dasar Manajemen keuangan Jilid 2, Jakarta ; Erlangga Eduardus, Tandelilin, 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta: Analisis
Investasi dan Manajemen Portofolio.
Yogyakarta:  BPFE  Yogyakarta:Salemba Empat.
Gumanti,  2011.  Manajemen  Investasi  :  Konsep, Teori dan  Aplikasi,  Penerbit  Mitra Wacana mmedia, Edisi Pertama Jakarta
Hair J. F., R.E.Anderson R.L Tatham, dan W. C Black, 1995. Multivariat Data Analysis Fourt Edition, New Jersey : Prentice Hall. Helferd,
EA.  1997.  Teknik  Analisis  Keuangan. Penerjemah  Hermawan  Wibowo.  Edisi
Kedelapan. Jakarta : Erlangga.
Haruman,  Tendi.  2007.  Pengaruh  Keputusan
Keuangan  dan  Kepemilikan  Institusional
Terhadap NIlai Perusahaan (Studi Kasus Pada
Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEJ). The  First  PPM  National  Conference  on
Management  Research.  Sekola  Tinggi Manajemen  PPM.  Universitas  Widyatama
Bandung.
Hasnawati,  Sri.  2005.  Implikasi  Keputusan Investasi,  Pedanaan  dan  Deviden  Terhadap
Nilai  Perusahaan  Publik  Di  Bursa  Efek Jakarta.  Usahawan:  No.09/Th  XXXIX,
September 2005.
Husnan, 2006, Manajemen Keuangan- Teori dan
Penerapan (keputusan jangka panjang), Buku
1,  Edisi  4,  BPFE,  Husnan,  S.,  2000. Manajemen Keuangan – Teori dan penerapan (Keputusan jangka  Panjang, BPFE
Yogyakarta,  pp.7.Husnan,  S.,  dan  E Hussain, M.N dan S. Gull.2011. Impact of Capital Stucture  on  Stock  Prict  of  cemen  Sector  in Pakistan, Interdisciplinary Journal of Contemporary Receach In Business, Vol 3.No 3:778-797
Jama’an.  2008.  Pengaruh Mekanisme  Corporate
Govermance  dan  Kualita  kantor  Akuntan Publik Terhadap Integritas Informasi Laporan Keuangan  (Studi  kasus  Perusahaan  public yang Listing di BEJ) Semarang: Universitas Diponegoro
Kadek Oka, Dewa. 2011 Pengaruh Struktur Modal dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Penelitian.
Kasmir. 2011. Analisis laporan Keuangan. Jakarta:
Rajawali Perss
Keown, Arthur J. et al.2008. Manajemen Keuangan dan Prinsip Penerapannya. Jakarta:PT Indeks. Nidya,  2012.  Pengaruh  Keputusan  Investasi, keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan, Skripsi- S1.FE.Universitas Negeri Padang.
Na’im,  Ainun.  1999.  Nilai  Informasi  Ketepatan waktu  Penyampaian  laporan  Keuangan: Analisis  Empirik  E  Regulasi  Informasi  di Indonesia,  Jurnal  Ekonomi  &  Bisnis Indonesia. Vol.14, No.2: 85- 100.