Journal homepage: www.ejournal.uksw.edu/jeb ISSN 1979-6471    E-ISSN 2528-0147

## Struktur modal, profitabilitas, dan nilai perusahaan:  Efek moderasi Good Corporate Governance
Afi Virna Noviani a , Apriani Dorkas Rambu Atahau b* , Robiyanto Robiyanto c a Universitas Kristen Satya Wacana, 212014233@student.uksw.edu
b Universitas Kristen Satya Wacana, apriani@staff.uksw.edu
c Universitas Kristen Satya Wacana, robiyanto@staff.uksw.edu

## I N F O   A R T I K E L

## Riwayat Artikel:
Received 27-06-2019 Revised 24-09-2019 Accepted 24-09-2019

## Keywords:
capital  structure,  profitability, GCG, index SRI KEHATI
Kata Kunci: struktur modal, profitabiltas, GCG, index SRI KEHATI

## A B S T R A C T
This research aims to investigate the effects of capital structure and profitability on firm value with Good Corporate Governance (GCG) act  as  the  moderating  variable.  This  study  uses  annual  financial report data obtained from 27 companies listed in the Index Business 27  for  years  2014-2016.  Data  from  23  companies  was  collected using  purpose  sampling  method  and  analysed  using  STATA  11 program.  The  results  show  that  the  capital  structure  does  not significantly affect the value of the company with Good Corporate Governance  as  a  moderating  variable,  while  profitability significantly influences the value of  the company with GCG as its moderating variable.

## A B S T R A K
Penelitian ini bertujuan menganalisis pengaruh struktur modal dan profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  Good  Corporate Governance  (GCG)  sebagai  variabel  moderasinya.  Penelitian  ini menggunakan data laporan keuangan tahunan yang diperoleh dari 27 perusahan yang tercatat dalam Indeks Bisnis 27 periode 2014- 2016.  Teknik  pengumpulan  data  menggunakan  metode  purpose sampling dengan sampel penelitian 23 perusahaan. Analisis dalam penelitian ini menggunakan program STATA 11. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  struktur  modal  secara  signifikan  tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  Good  Corporate Governance  sebagai  variabel  moderasi,  sedangkan  profitabilitas secara  signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan GCG sebagai variabel moderasinya.

## PENDAHULUAN
Negara  Indonesia  sudah  memasuki  era  Masyarakat  Ekonomi  Asean  (MEA) namun pergerakan perekonomian di Indonesia masih cenderung melambat dan tidak merata.  Kondisi  ini  menunjukkan  pentingnya  perusahaan-perusahaan  yang  ada  di Indonesia  berbenah  diri  agar  mampu  bersaing  dalam  era  MEA  tersebut.  Hal  ini membawa  serta  perubahan  pandangan  bahwa  perusahaan  tidak  hanya  berorientasi untuk  memaksimalkan  laba  namun  juga  perlu  memperhatikan  sumber  modal  dan profitabilitas yang diperoleh.
Perusahaan membutuhkan dana untuk kelangsungan operasional perusahaan, investasi  atau  kebutuhan  lainnya.  Setiap  manajer  perusahaan  baik  secara  langsung maupun  tidak  langsung  pasti  akan  mengambil  keputusan  keuangan  termasuk keputusan pendanaan (Dewi, 2008). Perusahaan dapat memperoleh dana dalam bentuk hutang  dan  ekuitas.  Penggunaan  dana  yang  berupa  hutang  dan  ekuitas  dapat  dilihat dari struktur modal perusahaan. Struktur modal dapat menjadi masalah penting bagi sebuah  perusahaan  apabila  digunakan  dalam  jumlah  yang  sangat  besar  sehingga menimbulkan beban finansial bagi perusahaan  (Novita, 2015). Struktur modal dapat meningkatkan keuntungan perusahaan dengan mengoptimalkan keseimbangan antara risiko  dan  pengembalian,  yang  pada  akhirnya  juga  dapat  mensejahterakan  pemilik perusahaan  melalui  peningkatan  nilai  perusahaan  dengan  memaksimalkan  harga saham.
Selain  struktur  modal,  profitabilitas  juga  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan. Profitabilitas merupakan bagian yang penting dalam sebuah perusahaan, karena untuk kelangsungan hidup suatu perusahaan harus berada pada kondisi yang menguntungan atau profit (Monika, 2014). Profitabilitas dalam perusahaan juga dapat mempengaruhi  kebijakan  para  investor  dalam melakukan  kegiatan  investasi  dengan menanamkan  modal  untuk  memaksimalkan  usahanya.  Besar  kecilnya  profitabilitas dapat mempengaruhi nilai perusahaan, semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  akan  menciptakan  nilai  perusahaan  yang  lebih  tinggi  untuk mengoptimalkan  kekayaan  pemegang  saham.  Meningkatkan  nilai  perusahaan merupakan sebuah pencapaian perusahaan  yang  sudah sesuai dengan keinginan dan harapan  para  pemilik  perusahaan,  sebab  peningkatan  nilai  perusahaan  akan mempengaruhi kesejahteraan pemilik perusahaan (Herawaty, 2008).
Selain dua variabel tersebut, dalam penelitian ini juga menggunakan variabel moderasi. Variabel moderasi dalam penelitian ini adalah good corporate governance. Good  corporate  governance dianggap  mampu  mempengaruhi  nilai  perusahaan, apabila perusahaan mampu menerapkan GCG dengan baik dapat meningkatkan nilai perusahaan.  Perusahaan  yang  sudah  menerapkan  GCG  akan  menjadi  incaran  para
investor.
Pada  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  (POJK)  Nomor  21/POJK.04/2015 Tentang  Penerapan  Pedoman  Tata  Kelola  Perusahaan Terbuka  menyebutkan  bahwa peraturan  tata  kelola  perusahaan  dengan  pendekatan  “Terapkan  atau  Jelaskan” diharapkan dapat mendorong Perusahaan Terbuka untuk mempelajari secara detail dan mendalam  praktik-praktik  tata  kelola  perusahaan  dengan  baik  (OJK  RI,  2015). Harapan  para  pemangku  kepentingan  bahwa  perusahaannya  mampu  menerapkan prinsip GCG sebijaksana mungkin, agar dapat meningkatkan kinerja perusahaan untuk menciptakan kepercayaan para pemangku kepentingan perusahaan dan meningkatkan citra  perusahaan  yang  baik,  sehingga corporate  governance menjadi  alat  untuk mengatur dan mengendalikan perusahaan dengan tujuan melindungi hak kepentingan stakeholder .
Penelitian  ini  fokus  pada  Indeks  Bisnis  27.  Indeks  Bisnis  27  adalah  hasil kerjasama Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan Bisnis Indonesia, yang diresmikan pada tanggal 27 Januari 2009. Indeks Bisnis 27 merupakan 27 saham perusahaan tercatat yang  dipilih  berdasarkan  kriteria  teknikal  dan  fundamental  yang  dapat  dilihat  dari ROA,  ROE,  DER,  laba  bersih,  laba  usaha  yang  diperoleh  perusahaan.  Perusahaan- perusahaan  yang  terdaftar  pada  Indeks  Bisnis  27  sebagian  besar  merupakan perusahaan yang telah menerapkan tata kelola perusahaan (GCG) untuk meningkatkan kualitas  sahamnya  karena  salah  satu  kriteria  yang  juga  diperhitungkan  adalah akuntabilitas dan tata-kelola perusahaan.
Penelitian tentang struktur modal yang dilakukan oleh Fernandes  (2013) Dewi et  al .  (2014),  dan  Rumondor et  al .  (2015)  membuktikan  bahwa  struktur  modal berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian tentang struktur modal yang dilakukan oleh Pratama dan Wirawati (2016) menyatakan bahwa adanya hutang  bagi  perusahaan  dapat  membantu  mengendalikan  penggunaan  kas  berlebih, sehingga struktur modal memilki dampak positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara perbedaan hasil penelitian ditemukan oleh Sri et al . (2013) menunjukkan bahwa  struktur  modal  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian tentang profitabilitas yang dilakukan oleh Herawati (2011), Hermuningsih (2013), dan Martini  dan  Riharjo  (2014)  membuktikan  bahwa  profitabilitas  berperngaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Munawaroh  (2014)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  GCG  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan (Susianti dan Gerianta 2013). Hasil yang sama diperoleh dalam penelitian Retno dan Priantinah (2012) serta Jo dan Harjoto (2017).
Kemudian  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Latifah  dan  Murniningsih  (2017)
menunjukkan  bahwa  GCG  memperkuat  pengaruh  positif  signifikan  struktur  modal terhadap nilai perusahaan dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Perbedaan hasil penelitian  ditemukan  oleh  Pratama  dan  Wirawati  (2016)  yang  menunjukkan  bahwa GCG  memperlemah  hubungan  antara  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dan hubungan  antara  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  dari  penelitian tersebut  membutuhkan  penelitian  lebih  lanjut  pada  dimensi  waktu  yang  berbeda, karena masih terdapat perbedaan dari hasil-hasil penelitian.
Penelitian ini akan menganalisis struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan serta GCG sebagai variabel moderasi karena saham-saham yang tercatat di Indeks  Bisnis 27 sudah menerapkan GCG dengan baik. Penelitian ini menambah variabel  GCG  yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial,  komisaris independen dan kepemilikan institusional, karena GCG diduga dapat mempengaruhi (baik  memperlemah  atau  memperkuat)  pengaruh  struktur  modal  dan  profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Variabel struktur modal akan diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER), Return  on  Assets (ROA)  rasio  yang  digunakan  untuk  profitabilitas perusahaan, dan nilai perusahaan menggunakan rasio Tobins’Q.
Pokok  permasalahan  yang  diambil  dalam  penelitian  ini  adalah:  (1)  Apakah struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di Indeks Bisnis 27?; (2) Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di Indeks Bisnis 27?; (3) Apakah GCG dapat memoderasi struktur modal terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di Indeks Bisnis 27?; (4) Apakah GCG dapat memoderasi profitabilitas terhadap nilai persahaan yang terdaftar di Indeks Bisnis 27?. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai  perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Bisnis  27,  dan  menganalisis  pengaruh struktur  modal  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks Bisnis 27 dengan GCG sebagai variabel moderasinya. Adapun manfaat penelitian ini adalah  bagi  calon  investor  diharapkan  agar  dapat  dijadikan  sebagai  bahan pertimbangan  sebelum  melakukan  investasi,  untuk  meminimalkan  risiko  yang  akan terjadi. Selain itu bagi pihak perusahaan diharapkan agar bisa dijadikan bahan untuk mengevaluasi,  memperbaiki,  mengoptimalkan  serta  meningkatkan  nilai  perusahaan dan good  corporate  governance dengan  baik  pada  tahun  yang  akan  datang.  Hasil penelitian tersebut membutuhkan penelitian lebih lanjut karena perbedaan hasil yang diperoleh  pada  industri  yang  berbeda  sehingga  hendak  dilihat  efek  moderasi  GCG pada sampel yang industrinya bervariasi namun memiliki tata kelola yang baik

## KAJIAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS
Good Corporate Governance (GCG)
The  Institute  Indonesia  of  Corporate  Governance mendefinisikan corporate governance sebagai  sebuah  alat  untuk  mengarahkan  dan  mengendalikan  dalam kegiatan operasional perusahaan, agar sesuai keinginan para pemangku kepentingan. Good Corporate Governance (GCG) juga sebagai kunci suatu perusahaan yang dapat menghubungkan  pihak  manajer,  dewan  komisaris,  para  pemegang  saham  dan stakeholders lainnya. Mekanisme corporate governance merupakan suatu hubungan antara  pihak  pengambil  keputusan  dengan  pihak  yang  melakukan  pengawasan terhadap keputusan (Hapsoro dan Hartomo 2016).
Corporate  governance mempunyai  lima  prinsip  yaitu transparency (transparansi)  keterbukaan  informasi  dalam  pengambilan  keputusan  dan menyampaikan  informasi  tentang  perusahaan; accountability (akuntabilitas) keterbukaan  fungsi,  struktur,  sistem  pada  perusahaan  sehingga  pengelolaan  dapat berjalan  secara  efektif; responsibility (pertanggungjawaban)  kepatuhan  dalam pengelolaan  perusahaan  terhadap  prinsip  dan  peraturan  perundangan  yang  berlaku; independency (kemandirian)  kondisi  dalam  suatu  perusahaan  yang  dikelola  dengan profesional dari pihak manajemen yang sesuai prinsip dan peraturan perundangan yang berlaku; fairness (kewajaran) memberikan perlakuan secara adil dalam memenuhi hak stakeholder yang  sesuai  dengan  perjanjian  dan  peratutan  (Nasution  dan  Setiawan 2007).  Perusahaan  dipastikan  harus  sudah  menerapkan  kelima  prinsip  dasar  GCG tersebut pada setiap aspek bisnis dan seluruh rangkaian perusahaan.

## Komisaris Independen
Komisaris  independen  merupakan  bagian  yang  tidak  mempunyai  hubungan afiliasi  dengan  perusahaan  (Anggitasari,  2012).  Hubungan  afiliasi  tersebut  yakni hubungan  bisnis  atau  kekeluargaan  dengan  pemegang  saham  pengendali,  direksi, dewan  komisaris  maupun  dengan  perusahaan  tersebut.  Dewan  komisaris  pada perusahaan bertugas menekankan monitoring kebijakan direksi.
Komisaris  independen  dapat  berperan  untuk  memeinimalkan  konflik keagenan,  yang  ditimbulkan  antara  dewan  direksi  dengan  pemegang  saham.  Oleh karena itu, dewan komisaris harus mengawasi kinerja dari direksi yang sesuai dengan kepentingan pemegang saham.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah saham yang dimiliki oleh lembaga-lembaga institusi,  seperti  perusahaan  investasi,  asuransi  dan  kepemilikan  institusi  lainnya. Posisi  institusi  ini  mengawasi  manajemen  yang  lebih  efektif  dan  optimal  pada
perusahaan. Monitoring tersebut dapat berpengaruh terhadap kemakmuran pemegang saham, kepemilikan institusional berfungsi sebagai pengawas didorong oleh investasi yang cukup besar dalam pasar modal (Fransiska, 2014).
Kepemilikan  institusional  berperan  penting  dalam  meminimalkan  terjadinya konflik  keagenan.  Apabila  perusahaan  membedakan  fungsi  pengelolaan  dan  fungsi kepemilikan  mudah  terjadi  konflik.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  manajemen  yang bertindak sebagai agen cenderung ingin memperoleh keuntungan yang besar, sehingga memunculkan konflik pemegang saham.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  adalah  saham-saham  yang  dimiliki  oleh  pihak manajemen  seperti  dewan  direksi  dan  dewan  komisaris  (Rahmatia,  2015).  Manajer yang memiliki saham diperusahaan yang terkait akan termotivasi untuk meningkatkan nilai pasar perusahaan. Hal ini dapat mengurangi biaya agensi dalam menyelaraskan kepentingan manajer dan pemilik saham.
Kepemilikan  manajerial  menjadi  alat  untuk  menyelaraskan  kepentingan manajemen  dengan  pemilik.  Kepemilikan  manajerial  pada  perusahaan,  dapat diasumsikan  bahwa  apabila  nilai  perusahaan  meingkat  dapat  disebabkan  dari peningkatan kepemilikan manajerial. Hal tersebut dapat terjadi jika saham perusahaan diberikan kepada manajemen, sehingga manajemen akan berperan untuk kepentingan perusahaan.

## Struktur Modal
Dalam  mencapai  tujuan  perusahaan  harus  dapat  memaksimalkan  kekayaan pemegang saham, manajer dituntut harus dapat menilai struktur modal dan memahami hubungan tersebut dengan risiko, hasil dan pengembalian nilai (Purnamaningsih dan Wirawati  2014).  Struktur  modal  ditargetkan  untuk  menciptakan  suatu  komposisi hutang dan modal usaha yang sesuai dan menguntungkan dari sisi hutang dan modal usaha serta keuangan itu sendiri.
Nuswandari  (2013)  menyatakan  bahwa  keputusan  struktur  modal  suatu perusahaan memiliki peran yang penting dalam memaksimalkan kinerja perusahaan. Oleh sebab itu, struktur modal yang ditetapkan oleh perusahaan menjadi bagian yang penting untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. Hutang menjadi salah satu sumber  alternatif  yang  digunakan  perusahaan  sebagai  sumber  dana  ketika  modal internal  perusahaan  tidak  dapat  mencukupi  untuk  kegiatan  operasionalnya.  Ketika hutang  menjadi  pilihan  sebagai  sumber  pendanaan,  maka  penggunaan  hutang  akan mempengaruhi struktur modal di perusahaan.
Dalam penelitian ini struktur modal diukur dengan menggunakan debt to equity
ratio (DER)  yang merupakan perbandingan antara total hutang dengan total ekuitas perusahaan. Tingkat hutang yang dimiliki perusahaan sebaiknya tidak lebih dari total ekuitasnya. DER yang tinggi dapat mengindikasikan bahwa jumlah hutang perusahaan lebih  besar  dari  ekuitas  perusahaan,  sebaliknya  apabila  DER  rendah  menunjukkan bahwa hutang perusahaan lebih kecil dari ekuitas.

## Profitabilitas
Kinerja  suatu  perusahaan  dapat  di  nilai  dari  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba, karena pada perusahaan profitabilitas dijadikan sebagai penilaian keefktifitasan  pengelolaannya.  Profitabilitas  pada  perusahaan  dapat  dinilai  dengan bermacam cara tergantung pada laba dari aktiva atau modal yang diperbandingan satu dengan  lainnya.  Profitabilitas  merupakan  indikator  kinerja  manajemen  yang ditunjukkan melalui perolehan laba selama mengelola kekayaan perusahaan.
Profitabilitas  dianggap  penting  karena  profitabilitas  digunakan  sebagai  alat untuk mengukur kinerja keuangan pada suatu perusahaan sehingga menjadi referensi dalam  menilai  perusahaan  (Ayu  dan  Suarjaya  2017).  Semakin  besar  jumlah profitabilitas perusahaan yang tercatat pada laporan keuangan dapat diartikan kinerja perusahaan  tersebut  baik  maka  peluang  perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang semakin  baik.  Menurut  Apsari et  al .  (2015)  profitabilitas  merupakan  kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba yang berkaitan dengan penjualan, total aktiva dan modal sendiri. Rasio prifitabilitas terdiri dari return on assets (ROA), return on equity (ROE), gross profit margin dan operating profit margin .  Dalam penelitian ini rasio profitabilitas diukur menggunakan return on assets (ROA). Rasio ini dihitung dengan membagi  laba  bersih  terhadap  aktiva.  ROA  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba semakin baik.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  dapat  mencerminkan  nilai  saat  ini  dari  pendapatan  yang diharapkan di masa mendatang dan menjadi suatu indikator bagi pasar dalam menilai perusahaan secara keseluruhan (Emy et al ., 2016). Nilai perusahaan dapat tercermin dari  harga  saham,  semakin  tinggi  harga  saham  maka  semakin  tinggi  tingkat pengembalian  investor  dan  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  yang  terkait.  Tujuan didirikannya  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  atau  adanya pertumbuhan  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  dapat  dilihat  berdasarkan penilaian yang tinggi dari eksternal perusahaan terhadap aset yang dimiliki maupun pertumbuhan pasar saham. Nilai perusahaan juga dapat dicerminkan dari pengelolaan perusahaan, karena baik atau buruknya pengelolaan yang dilakukan oleh manajemen akan berpengaruh tehadap nilai perusahaan.
Kombinasi dari keputusan manajemen dapat mengoptimalkan nilai perusahaan
yang  dapat  berpengaruh  terhadap  kesejahteraan  pemegang  saham  (Dewi,  2008). Besarnya jumlah keuntungan yang akan diterima oleh pemegang saham dapat berupa dividen. Menurut  Widarjo (2011) nilai perusahaan merupakan nilai pasar pada efek dan ekuitas perusahaan yang beredar. Dengan kata lain, nilai perusahaan adalah harga yang  siap  dibayar  oleh  investor  apabila  perusahaan  tersebut  terjual.  Harga  saham terbentuk  dari  permintaan  dan  penawaran  investor,  sehingga  nilai  saham  dapat dijadikan proksi dari nilai perusahaan. Dalam penelitian ini nilai perusahaan diukur dengan  menggunakan  Tobins’  Q.  Rasio  ini  dapat  mencerminkan  nilai  perusahaan, dalam perhitungannya melibatkan seluruh unsur hutang dan modal saham perusahaan serta seluruh aset perusahaan.

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Peningkatan  nilai  perusahaan  dapat  terjadi  apabila  jumlah  hutang  dalam struktur  modal  berada  di  bawah  titik  optimal  sehingga  penambahan  hutang  akan meningkatkan  nilai  perusahaan  yang  bersumber  dari  penghematan  pajak  yang ditimbulkannya. Penurunan nilai perusahaan dapat terjadi apabila jumlah hutang pada struktur  modal  berada  di  atas  titik  optimal  karena  akan  meningkatkan  risiko kebangkrutan akibat hutang yang terlalu besar. Oleh sebab itu, apabila kondisi struktur modal belum sesuai target, maka dapat diduga terdapat hubungan positif terhadap nilai perusahaan (Pratama dan Wirawati 2016).
Struktur  modal  menjadi  salah  satu  hal  yang  penting  dalam  keputusan pendanaan perusahaan. Teori struktur modal menyatakan bahwa apabila perusahaan mampu menyeimbangkan antara manfaat dan biaya yang muncul akibat hutang maka tidak akan menjadi masalah, sehingga struktur modal diharapkan dapat meningkatkan keuntungan  perusahaan  yang  nantinya  dapat  meningkatkan  kesejahteraan  perusahaa dengan melalui peningkatan nilai perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fernandes  (2013)  menunjukkan  bahwa penggunaan  hutang  mempengaruhi  beban  bunga.  Semakin  besar  jumlah  hutang semakin  besar  pula  penghematan  pajak  karena  hutang  sehingga  akan  meningkatkan nilai perusahaan. Hasil penelitian serupa yang telah dilakukan oleh Dewi et al . (2014) Rumondor et  al .  (2015)  membuktikan  bahwa  struktur  modal  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan. Penelitian lain yang dilakukan oleh Hermuningsih (2013) menyatakan  bahwa  adanya  hutang  bagi  perusahaan  dapat  membantu  pengendalian penggunaan  kas  yg  berlebih,  sehingga  struktur  modal  memiliki  dampak  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Apabila  hutang  perusahaan  dibawah  titik optimal,  maka  setiap  hutang  akan  menaikkan  nilai  perusahaan  karena  penghematan pajak,  sehingga  hal  ini  akan  menarik  minat  investor  untuk  melakukan  investasi  di
perusahaan  tersebut.  Dengan  demikian  hipotesis  pertama  yang  diusulkan  adalah sebagai berikut:
H1 : Struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Profitabilitas  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  rasio  profitabilitas,  yaitu Return On Asset (ROA). Return on asset sebagai alat ukur apakah perusahaan telah efisien  pada  penggunaan  aset  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Menurut Hermuningsih (2013) ROA merupakan rasio yang dapat digunakan untuk mengukur modal perusahaan yang telah diinvestasikan terhadap semua aktiva dalam memperoleh laba. Oleh karena itu, ROA yang tinggi mengindikasikan bahwa perusahaan mampu mengoptimalkan penggunaan aset dalam memperoleh laba bersih.
Penelitian yang dilakukan oleh  Herawati (2011), Martini dan Riharjo (2014) membuktikan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Hasil positif menunjukkan bahwa semakin besar profit mengindikasikan efektifnya perputaran aset sehingga meningkatkan nilai perusahaan. Hal tersebut akan menarik  minat  investor  untuk  menanamkan  modalnya.  Dengan  demikian  hipotesis kedua yang diusulkan adalah sebagai berikut:
H2 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Good Corporate Governance terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan
Penerapan  GCG  dalam  perusahaan  menunjukkan  kemampuan  perusahaan dalam mengelola perusahaan. Mengelola perusahaan dengan baik dapat dilihat melalui pengelolaan struktur modal perusahaan, apabila jumlah hutang perusahaan kecil maka setiap tingkatan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan dengan tata- kelola yang kurang baik berpotensi gagal mengelola struktur modalnya sehingga dapat menyebabkan  perusahaan  mengalami  kebangkrutan.  Penelitian  sebelumnya menyatakan bahwa GCG berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (Susianti  dan  Gerianta  2013).  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Latifah  dan Murniningsih (2017) menunjukkan bahwa GCG memperkuat pengaruh antara struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  menerapkan  GCG  dengan  baik dapat  meminimalkan  penyimpangan  penggunaan  hutangnya,  sehingga  besarnya hutang dalam struktur modal mampu meningkatkan nilai perusahaan dan mendapatkan penilaian yang baik dari investor.  Dengan demikian hipotesis ketiga yang diusulkan adalah sebagai berikut:
H3 :  GCG memperkuat pengaruh positif antara struktur modal terhadap nilai perusahaan.
Good Corporate Governance terhadap Profitabilitas dan Nilai Perusahaan
Tujuan  utama Good  Corporate  Governance adalah  untuk  meminimalkan terjadinya  konflik  keagenan.  GCG  digunakan  untuk  mengelola  perusahaan  dalam meningkatkan  profitabilitas  suatu  perusahaan.  Semakin  baik  dalam  mengelola perusahaan  akan  menaikan  profitabilitas  perusahaan.  Retno  dan  Priantinah  (2012) melakukan  penelitian  tentang  pengaruh  penerapan  GCG  terhadap  nilai  perusahaan membuktikan  bahwa  GCG  berpengaruh  positif  dan    signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Hasil penelitian yang dilakukan oleh    Latifah dan Murniningsih (2017) menyatakan  bahwa  GCG  mampu  memoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan.  Perusahaan  yang  telah  menerapkan  GCG  dapat  memaksimalkan perolehan  labanya,  sehingga  akan  menaikkan  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian hipotesis keempat yang diusulkan adalah sebagai berikut:
H4 :  GCG  memperkuat  pengaruh  positif  antara  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan.

## Gambar 1 Metode Penelitian

## METODA PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang tercatat di dalam Indeks Bisnis 27 dari tahun 2014-2016. Metode yang digunakan untuk pengambilan sampel
Struktur Modal (X1) Profitabilitas (X2) Nilai Perusahaan (Y) GCG(Z) H1 H2 H4 H3
pada penelitian ini adalah purposive sampling . Proses pemilihan sampel berdasarkan kriteria yang telah dilakukan sebagai berikut:
Tabel 1 Proses Pemilihan Sampel Berdasarkan Kriteria No Kriteria Jumlah Perusahaan 1 Total  perusahaan  yang  konsisten  tercatat  di  Indeks  Bisnis  27 pada tahun 2014-2016 27 2 Perusahaan  yang  tidak  memiliki  kelengkapan  data  selama periode 2014-2016 (4) Jumlah sampel akhir 23 Tahun pengamatan 3 Jumlah pengamatan 69
Berdasarkan kriteria diatas, diperoleh 23 perusahaan dari populasi sebanyak 27 perusahan, berikut perusahaan yang menjadi sample penelitian yaitu:
Tabel 2 Daftar Sample Indeks Bisnis 27 pada Tahun 2014-2016 No Kode Nama Perusahaan 1 ADRO Adaro Energy Tbk. 2 ASII Astra Inetrnational Tbk. 3 BBCA Bank Central Asia Tbk. 4 BBNI Bank Negara Indonesia Tbk. 5 BSDE Bumi Serpong Damai Tbk. 6 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk. 7 HMSP HM Sampoerna Tbk. 8 GGRM PT Gudang Garam Tbk. 9 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. 10 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 11 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. 12 ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk. 13 KLBF Kalbe Farma Tbk. 14 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk. 15 MIKA Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. 16 MYOR Mayora Indah Tbk. 17 PGAS Perusahaan Gas Negara Tbk. 18 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk. 19 PWON Pakuwon Jati Tbk. 20 SCMA Surya Citra Media Tbk. 21 SMGR Semen Indonesia Tbk. 22 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk. 23 UNTR United Tractors Tbk.
Sumber: www.idx.co.id

## Jenis dan Sumber Data Penelitian
Jenis data penelitian ini adalah data panel, yakni gabungan antara time series dan cross section . Sumber data yang digunakan adalah data sekunder, yang diperoleh secara tidak langsung dari sumbernya. Data sekunder yang digunakan  yaitu laporan keuangan tahunan perusahaaan  yang ada  di Indeks  Bisnis 27 dari tahun 2014-2016,
melalui  media  perantara  yang  memuat  data-data  variabel  DER,  ROA,  MOWN, Komisaris  Independen,  IOWN  dan  TOBINS’Q.  Data  diperoleh  dari  website  Bursa Efek Indonesia (BEI) yang dapat diakses melalui www.idx.co.id.

## Definisi Operasional
Untuk  mengetahui  struktur  modal,  profitabilitas,  nilai  perusahaan  dan  GCG penelitian ini menggunakan rasio sebagai berikut:
Tabel 3 Definisi dan Operasional Variabel Penelitian Variabel Proksi Indikator Skala Sumber DEPENDEN Nilai Perusahaan TOBINS’Q (MVS + DEBT) Total aset Rasio Herawaty (2008)

## INDEPENDEN
Struktur Modal DER Total hutang Total ekuitas Rasio Gitman (2012) Profitabilitas ROA Laba bersih setelah pajak Total aset Rasio Gitman (2012) MODERASI GCG Komisaris Independen (KOMINDEP) Komisaris independen perusahaan Total komisaris perusahaan Rasio Herawaty (2008) GCG MOWN Total saham dimiliki dewan direksi Total saham beredar Rasio Fransiska (2014) GCG IOWN Total saham dimiliki institusional Total saham beredar Rasio Herawaty (2008)

## Teknik Analisis
Variabel  yang  akan  diuji  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari  dua  variabel  bebas ( independent  variable )  yaitu  struktur  modal  dan  profitabilitas,  sedangkan  variabel terikat ( dependent variable ) yaitu nilai perusahaan, dan variabel moderasi yaitu GCG. Data sekunder dari setiap variabel yang didapat dari laporan keuangan perusahaan di Indeks Bisnis 27 dari tahun 2014-2016, kemudian di olah dan di analisis menggunakan regresi  data  panel.  Pengolahan  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  program STATA 11. Bentuk persamaan penelitian sebagai berikut:
Y = ∝ +β1X1 + β2X2 + β3X1Z1 + β4X1Z2 + β5X1Z3 + β6X2Z1 + β7X2Z2 + β8X2Z3 + ε ........  1 Keterangan:
Y = TOBINS’Q
X1
= DER
X2 = ROA Z1 = MOWN Z2 = KOMINDEP Z3 = IOWN X1Z1 = Interaksi antara variabel DER dengan MOWN X1Z2 = Interaksi antara variabel DER dengan KOMINDEP X1Z3 = Interaksi antara variabel DER dengan IOWN X2Z1 = Interaksi antara variabel ROA dengan MOWN X2Z2 = Interaksi antara variabel ROA dengan KOMINDEP X2Z3 = Interaksi antara variabel ROA dengan IOWN α = konstanta β = koefisien regresi ε = error
Langkah Pengujian

## Pemilihan Model Regresi Data Panel
Pemilihan model berdasarkan Gujarati dan Porter (2012 adalah sebagai berikut:

## Uji Chow
Uji ini digunakan untuk memilih metode regresi data panel mana yang terbaik antara Pooled  Least  Square (PLS)  dan Fixed  Effect .  Dalam  analisis  data  panel, penentuan model harus dilakukan agar hasil estimasi dapat memberikan output yang paling efisien. Jika Prob > f < 0,05 maka model Fixed Effect lebih baik dibandingkan Pooled Least Square . Jika hasil sebaliknya maka maka model Pooled Least Square lebih baik dibandingkan Fixed Effect .
Uji Lagrange Multiplier (LM)
Uji ini merupakan pengujian lanjutan setelah uji chow, jika hasil dari uji chow menunjukkan  bahwa  model  terbaik  adalah Pooled  Least  Square (PLS),  maka  perlu dilakukan pengujian antara Pooled Least Square dengan Random Effect . Jika nilai prob > chibar2 lebih kecil dari tingkat signifikansi, maka model Random Effect lebih baik. Jika hasil sebaliknya, maka Pooled Least Square lebih baik.

## Uji Hausman
Uji ini merupakan pengujian lanjutan setelah uji chow, jika hasil dari uji chow menunjukkan  bahwa  model  terbaik  adalah Fixed  Effect ,  maka  selanjutnya  harus dilakukan pengujian antara Random Effect dengan Fixed Effect . Jika nilai prob > chi2 lebih kecil dari tingkat signifikansi, maka model Fixed Effect lebih baik. Apabila hasil sebaliknya, maka Random Effect lebih baik.

## Uji Kelayakan
Uji T
Uji  T  digunakan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  bebas  secara  individual
untuk menjelaskan variabel terikat. Uji t dilakukan dengan cara apabila probabilitas < tingkat signifikansi maka Ha diterima, variabel bebas berpengaruh terhadap variabel terikat.  Apabila  probabilitas  >  tingkat  signifikansi  maka  Ha  ditolak,  variabel  bebas tidak berpengaruh terhadap variabel terikat.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  menjadi  alat  ukur  kemampuan  model  dalam menjelaskan  variasi  dari  variabel  terikat.  Nilai  koefisien  determinasi  yang  kecil menunjukkan bahwa kemampuan variabel terikat dalam menjelaskan variabel bebas cukup terbatas. Nilai koefisien determinasi yang mendekati satu menunjukkan bahwa variabel terikat mampu memberikan hampir seluruh informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel bebasnya.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Analisis  statistik  deskriptif  yang  disajikan  adalah  statistik  dasar  yang  terdiri atas mean , standard deviation , minimum dan maximum sebagai berikut:
Tabel 4 Statistik Deskriptif Variabel Obs Mean Std. Dev. Min Max DER 69 1,18 1,38 0,33 6,28 ROA 69 1,71 3,18 0,03 15,53 TOBINS’Q 69 4,03 4,85 0,02 25,75 MOWN 69 0,142 0,149 0 0,45 KOMINDEP 69 0,416 0,093 0,17 0,67 IOWN 69 0,506 0,353 0 1
Sumber: Hasil Olah Data STATA 11
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  rata-rata  dari  struktur  modal  yang  diukur menggunakan DER sebesar 1,18. Nilai minimum variabel DER berada pada PT Indo Tambangraya  Megah  Tbk  (ITMG)  tahun  2016  sebesar  0,33.  Sedangkan  untuk  nilai maksimum  berada  pada  Bank  Central  Asia  (BBCA)  tahun  2014  sebesar  6,28.  DER yang  tinggi  dapat  mengindikasikan  bahwa  hutang  perusahaan  lebih  besar  daripada modal perusahaan.
Nilai rata-rata dari profitabilitas yang diukur menggunakan ROA sebesar 1,71. Nilai minimum variabel ROA berada pada Adaro Energy Tbk (ADRO); Bank Central Asia Tbk (BBCA); Bank Negara Indonesia Tbk (BBNI) sebesar 0,03. Nilai maksimum
ROA  berada  pada  PT  Indo  Tambangraya  Megah  Tbk  (ITMG)  tahun  2015  sebesar 15,53. Semakin tinggi ROA menunjukkan bahwa perusahaan mampu memaksimalkan total aset yang dimiliki menjadi laba bersih.
Nilai  minimum  variabel  TOBINS’Q  berada  pada  Bank  Negara  Indonesia (BBNI)  tahun  2016,  hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  Bank  Negara  Indonesia memiliki nilai perusahaan paling rendah yaitu sebesar 0,02 sedangkan nilai maksimum berada pada Perusahaan Gas Negara (PGAS) sebesar 25,75 tahun 2014. Hal tersebut menunjukkan bahwa Perusahaan Gas Negara memiliki nilai perusahaan paling tinggi.

## Pemilihan Model Estimasi
Sebelum melakukan pemilihan model estimasi, dilakukan centering pada data yang digunakan untuk menghindari adanya multikolienaritas , dengan cara menghitung rata-rata dari tiap variabel kemudian dikurangkan pada tiap data dari variabel-variabel tersebut.  Kemudian  ketika  melakukan  pengolahan  regresi  data  panel  menggunakan robust  standard  error untuk  menanggulangi  kemungkinan  adanya  autokorelasi  dan heteroskedastisitas pada  model  regresi. Robust  standard  eror hanya  mengoreksi perhitungan standard  error tanpa  mengubah  hasil  estimasi  koefisien  regresi.  Jadi dalam pengujian tidak perlu melakukan uji asumsi klasik.

## Uji Chow
Uji  chow  digunakan  untuk  memilih  metode  regresi  data  panel  yang  terbaik antara Pooled  Least  Square (PLS)  dan Fixed  Effect  Model ,  dengan  melihat  nilai probabilitas  F.  Sebagaimana  tertera  pada  Tabel  5  yang  menunjukkan  nilai  Prob  >  f sebesar  0,0000  kurang  dari  α  (5%),  sehingga  model  yang  terbaik  sementara adalah fixed effect model . Karena model terbaik adalah fixed effect model maka selanjutnya dilakukan  uji  hausman  antara fixed  effect  model dan random  effect  model  untuk menentukan model terbaik diantara keduanya.
T abel 5 Hasil Uji Chow
Fixed Effect (within) regression Prob > F = 0,0000
Sumber: Hasil Output Stata 11

## Uji Hausman
Uji Hausman digunakan untuk menentukan estimasi terbaik antara fixed effect model dan random effect model . Hasil Uji Hausman seperti yang tertera pada Tabel 6 menunjukkan  nilai  probabilitas  >  chi-square  =  0,0004  dari  α  (5%),  sehingga  model estimasi terbaik yang digunakan adalah fixed effect model .

## Tabel 6
Hasil Uji Hausman
Hausman FE, RE Prob > Chi2 = 0,0004

## Sumber: Hasil Output Stata 11
Berdasarkan hasil pengujian, fixed effect model dipilih sebagai model terbaik untuk mengestimasi pengaruh variabel struktur modal dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan  dengan  GCG  sebagai  variabel  moderasi.  Hasil  dari  pengolahan  model estimasi fixed effect model dapat dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 7
Hasil Estimasi Fixed Effect Model dan T Statistic TOBINS’Q Konstanta  -0,048 **
DER  -0,048 ** ROA  0,001 ***
DER_MOWN  -0,388 DER_KOMINDEP  0,198
DER_IOWN  -0,736
ROA_MOWN  0,000 *** ROA_KOMINDEP  -0,001 *** ROA_IOWN  0,082 * * ) Sig. α = 0,10 ** ) Sig. α = 0,05 *** ) Sig. α = 0,01 Sumber: Hasil Output STATA 11
Hasil estimasi fixed effect model menunjukkan bahwa variabel struktur modal berpengaruh negatif signifikan sedangkan variabel profitabilitas berpengaruh positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  tingkat  kesalahan  5%  dan  1%.  GCG sebagai variabel moderasi secara signifikan tidak dapat memoderasi pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan. Sedangkan secara signifikan GCG dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## Pembuktian Hipotesis
Berdasarkan analisis regresi data panel yang telah dilakukan, maka pembuktian H1 menyatakan bahwa struktur modal berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan ditolak, dengan tingkat signifikansi 95% (α = 0,05), dengan angka signifikansi pada variabel  struktur  modal  sebesar  0,048  < 0,05  dan  koefisien  sebesar  -4,97.  Sehingga dapat disimpulkan bahwa struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
H2  menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai
perusahaan  diterima,  dengan  tingkat  signifikansi  99%  (α  =  0,01),  dengan  angka signifikansi  pada  variabel  profitabilitas  sebesar  0,001  <  0,01  dan  nilai  koefisien sebesar  7,09.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
H3  yang  menyatakan  bahwa  GCG  yang  diukur  menggunakan  MOWN, komisaris independen dan IOWN memoderasi pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan  tidak  diterima  dengan  angka  signifikansi  pada  interaksi  DER*MOWN, DER*komisaris  independen,  DER*IOWN  sebesar  0,388;  0,198;  0,736  dan  nilai koefisien sebesar  -1,61; 1,26; -0,21. Sehingga dapat disimpulkan bahwa GCG tidak dapat memoderasi pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan.
H4  yang  menyatakan  bahwa  GCG  yang  diukur  menggunakan  MOWN, komisaris independen dan IOWN memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan  diterima  dengan  angka  signifikansi  pada  interaksi  ROA*MOWN, ROA*komisaris  independen,  ROA*IOWN  sebesar  0,000;  0,001;  0,082  dan  nilai koefisien  sebesar  5,76;  -5,70;  1,09.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  GCG  dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.

## Uji Koefisien Determinasi
Goodness-fit digunakan  untuk  menguji  koefisien  determinasi  dari  model regresi.  Berdasarkan  hasil  pada  pengujian Fixed  Effect  Model diketahui  angka Adjusted R Square yaitu 0,29 atau sama dengan 29% yang artinya pengaruh variabel independen  yaitu  struktur  modal,  profitabilitas  dan  GCG  sebagai  variabel  moderasi terhadap nilai perusahaan sebesar 0,29 atau 29%. Sedangkan sisa nilai  sebesar 0,71 atau 71% dijelaskan dengan variabel lain, selain variabel yang ada pada penelitian ini.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Struktur  modal  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  DER,  dimana  struktur modal  merupakan  rasio  keuangan  yang  digunakan  untuk  menilai  posisi  keuangan perusahaan dengan mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajibannya. Nilai koefisien struktur modal sebesar -4,97 dengan tingkat signifikansi variabel 0,048 pada α = 5%. Hal ini menunjukkan bahwa variabel struktur modal berpengaruh negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  dapat  mengindikasikan  bahwa peningkatan hutang akan diikuti dengan penurunan nilai perusahaan.
Hasil  tersebut  mendukung  penelitian  dari  Mahendra et  al .  (2012),  Sri et  al.
(2013), Ta’dir et al . (2014) dan Dewa dan Sitohang (2015) yang menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini tidak sejalan  dengan  hipotesis  yang  dirumuskan  sebelumnya  di  mana  perusahaan  dengan hutang  yang  tinggi  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  perolehan  manfaat
pajak.  Sebaliknya,  hasil  penelitian  sejalan  dengan  pandangan  bahwa  apabila  hutang terus  meningkat  sampai  melebihi  titik  optimal,  maka  dapat  menimbulkan  kesulitan keuangan  dan  memicu  terjadinya  kebangkrutan  sehingga  menurunkan  nilai perusahaan.  Hal  ini  didukung  oleh  tingginya  DER  sampel  yang  rata-ratanya  di  atas 100%.  Dengan  demikian  terdapat  indikasi  berlakunya  non-linearitas  pola  kausal struktur modal terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Pada  penelitian  ini  hipotesis  kedua  menggunakan  ROA  ( Return  On  Asset ) sebagai  ukuran  dalam  rasio  profitabilitas.  Nilai  koefisien  profitabilitas  sebesar  7,09 dengan tingkat signifikansi variabel 0,001 pada α = 1%. Hal ini menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian tersebut konsisten dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Munawaroh  (2014),  Martini  dan  Riharjo  (2014),  serta  Umi et  al .  (2012)  bahwa variabel ROA berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa  profitabilitas  berbanding  lurus  dengan  nilai  perusahaan.  Apabila  ROA meningkat maka nilai perusahaan akan meningkat dan sebaliknya. Perusahaan dengan profitabilitas  yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan tersebut  dapat  mengelola aset secara efektif dan efisien untuk mendapatkan laba pada setiap periode (Horne dan Wachowicz 2005).
Semakin tinggi profitabilitas perusahaan, maka semakin besar pula pendapatan yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham,  sehingga  dapat  diharapkan  bahwa  nilai perusahaan akan meningkat. Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi akan memiliki  kemampuan  dalam  membayarkan  dividen  sehingga  kesejahteraan  para pemegang  saham  akan  meningkat.  Kinerja  perusahaan  yang  baik  dapat  dilihat  dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba atau profit. Profitabilitas perusahan yang  tinggi  dapat  mempengaruhi  prospek  perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang secara  lebih  baik  sehingga  investor-investor  akan  tertarik  untuk  menanamkan sahamnya,  sehingga  harga  sahamnya  akan  naik  yang  diikuti  oleh  kenaikan  nilai perusahaan.

## Pengaruh  Struktur  Modal  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  GCG  sebagai Variabel Moderasi
Hasil  efek  moderasi  diperoleh  berdasarkan  nilai  signifikansi  struktur  modal terhadap  nilai  perusahaan  ketika  dimoderasi  oleh  GCG.  Hasil  uji  pengaruh  struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan  berkontribusi  tidak  signifikan  diperoleh  nilai probabilitas -1,61; 1,26; -0,21 dengan tingkat signifikansi variabel 0,388; 0,198; 0,736 sehingga dapat disimpulkan bahwa GCG tidak memoderasi pengaruh struktur modal
terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  Purnamaningsih  dan  Wirawati (2014)  yang  menyatakan  bahwa  GCG  tidak  mampu  memoderasi  struktur  modal terhadap nilai perusahaan, namun tidak sesuai dengan hipotesis penelitian yaitu GCG memoderasi  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan.  GCG  yang  diproksi  oleh keberadaan  komisaris  independen  dan  porsi  kepemilikan  institusi  yang  diharapkan dapat menjalankan peran pengawasan (monitoring) terhadap perilaku manajer dalam menggunakan  hutang  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  tidak  terbukti  dalam penelitian  ini.  Berdasarkan  data  sampel,  rata-rata  proporsi  komisaris  independen  di bawah 50% dan adanya kecenderungan kepemilikan tersebar dan tidak terkonsentrasi pada  kepemilikan  institusi.  Hal  ini  diduga  melemahkan  kemampuan  pengawasan sehingga  memperbesar  potensi  konflik  keagenan  dalam  penggunaan  hutang.  Jika dikaitkan  dengan  efek  negative  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan,  maka terdapat indikasi penggunaan hutang yang tinggi tanpa pengawasan yang cukup dari pemilik  (komisaris  independen  dan  institusi)  memungkinkan  penyimpangan penggunaan hutang sehingga menurunkan nilai perusahaan. Meskipun sampel adalah perusahaan dengan level tata kelola yang relative homogen dalam kategori baik namun GCG  (diproksi  dengan  proporsi  komisaris  independen  dan  kepemilikan  institusi) ternyata belum mampu menjalankan fungsi pengawasan seperti yang diharapkan .

## Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  GCG  sebagai Variabel Moderasi
Hasil  penelitian  hipotesis  keempat  yaitu  uji  pengaruh  profitabilitas  terhadap nilai  perusahaan  yang  dimoderasi  oleh  GCG  berkontribusi  diperoleh  nilai  koefisien probabilitas  sebesar  5,76;  -5,70;  1,09  dengan  tingkat  signifikansi  variabel  0,000; 0,001; 0,082 pada α = 10% dan 1%. Hasil tersebut menunjukkan bahwa GCG dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian tersebut konsisten dengan penelitian yang dilakukan Susiantii dan Gerianta (2013) dan  Latifah dan Murniningsih (2017),  yang menyatakan bahwa terbukti secara signifikan profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan GCG  sebagai  variabel  moderasi.  Mekanisme corporate  governance yang  diukur dengan kepemilikan manajerial, komisaris independen dan kepemilikan institusional sebagai  variabel  moderasi  menunjukkan  bahwa  peran  manajer  sekaligus  sebagai pemilik  memperkecil  konflik  keagenan  dalam  menghasilkan  laba  sehingga  GCG mampu memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Bila dikaitkan dengan  hipotesis  sebelumnya  di  mana  GCG  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan dapat disimpulkan bahwa monitoring oleh pemilik  lebih  dominan  pada  upaya  memperoleh  laba  dibandingkan  dengan
penggunaan hutang dalam perusahaan.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
Kesimpulan yang dapat ditarik berdasarkan hasil penelitian adalah terbuktinya peran GCG sebagai pemoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Di samping  itu  terdapat  pengaruh  positif  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  yang berarti bahwa meningkatnya profitabilitas juga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Kontribusi penelitian secara teoritis adalah memberikan bukti empiris terkait efek moderasi GCG ketika obyek yang dipilih memiliki homogenitas dalam level GCG mereka.  Secara  praktis,  hasil  penelitian  menunjukkan  pentingnya  GCG  untuk meminimalkan agency konflik dalam rangka meningkatkan profit untuk meningkatkan nilai  perusahaan.  Proksi  yang  dipilih  dalam  penelitian  ini,  khususnya  kepemilikan manajerial menunjukkan nilai yang sangat kecil sehingga untuk penelitian selanjutnya dapat menggunakan proksi lain sebagai pengukur GCG.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggitasari,  N.  (2012).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhada  P  Nilai  Perusahaan Dengan  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Dan  Struktur  Good Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi. Diponegoro Journal of Accounting , 1 , 1–74.
Apsari, I. A., Dwiatmanto, & Azizah, D. F. (2015). Pengaruh Return on Equity, Net Profit  Margin,  Debt  to  Equity  Ratio,  dan  Longterm  Debt  to  Equity  Ratio Terhadap Price Book Value (Studi Pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2010-2013).
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 27 (2), 1–8.
Ayu,  D.  P.,  &  Suarjaya,  A.  A.  G.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel Mediasi Pada Perusahaan Pertambangan. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (2), 1112–1138. Dewa, A. P., & Sitohang, S. (2015). Analisis Kinerja Keuangan. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 4 (Maret).
Dewi, Inggi Rovita ; Handayani Siti Ragil; Nuzula, N. F. (2014). Pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan. Jurnal Administrasi Bisnis , 17 (1), 1–9.
Dewi,  S.  C.  (2008).  Pengaruh  Kepemilikan  Managerial  ,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan Hutang, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi , 10 (1), 47–58.
Emy  Wahyu  dan  Maswar.  (2016).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Sebagai
Pemoderasi Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan, 5 , 1–16.
Fernandes  Moniaga.  (2013).  Struktur  Modal,  Profitabilitas  Dan  Struktur  Biaya Terhadap Nilai Perusahaan Industri Keramik, Porcelen Dan Kaca Periode 2007 -  2011. Jurnal  EMBA , Vol.1  No  4 (4),  Hal.  433-442.  https://doi.org/ISSN : 2303-1174
Fransiska, Y. (2014). Pengaruh Kepemilikan Institusional , Kepemilikan Manajerial , dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014, 20 , 1– 15.
Hapsoro, D., & Hartomo, A. B. (2016). Keberadaan Corporate Governance Sebagai Variabel  Moderasi  Pengaruh  Financial  Distress  Terhadap  Earnings Management, XIX (1), 91–116.
Herawati,  T.  (2011).  Titin  Herawati  Universitas  Negeri  Padang  Email : tietienmiftry@gmail.com  ABSTRAK  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui pengaruh kebijakan dividen , kebijakan hutang dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan . Populasi dalam penelitian ini adalah se. Universitas Negeri Padang , 1–18.
Herawaty,  V.  (2008).  Peran  Praktek  Corporate  Governance  Sebagai  Moderating
Variable  dari  Pengaruh  Earnings  Management  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 10 , PP.97-108.
https://doi.org/10.9744/jak.10.2.pp. 97-108
Hermuningsih,  S.  (2013).  Pengaruh  Profitabilitas  ,  Growth  Opportunity  ,  Sruktur Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Buletin Ekonomi Moneter Dan Perbankan , 127–148. Horne,  V.,  C,  J.,  &  Wachowicz,  J.  M.  (2005). Fundamentals  of  Financial: Management  Pronsip-Prinsip  Manajemen  Keuangan .  (D.  Fitriasari  &  D. Arnos, Eds.). Jakarta: Salemba Empat.
Latifah,  L.,  &  Murniningsih,  R.  (2017).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Good Corporate Governance Sebagai Variabel Moderasi terhadap Nilai Perusahaan (  Studi  Empiris  Pada  Indeks  Kompas  100  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2012-2016 ). THE 6th URECOL , 263–268.
Mahendra,  A.,  Sri  artini,  L.  gede,  &  Suarjaya,  A.  G.  (2012).  Pengaruh  Kinerja Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen, Stategi Bisnis, Dan Kewirausahaan , 6 (2), 130–138. Martini, P. D., & Riharjo, I. B. (2014). Pengaruh Kebijakan Utang Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan : Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 3 No. 2 , 3 (2), 1–16.
Monika, R. T. dan M. (2014). Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal
Manajemen Dan Bisnis Sriwijaya , 12 , 1–16.
Munawaroh,  A.  (2014).  Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Corporate  Social  Responsibility  Sebagai  Variabel  Moderating. Jurnal  Ilmu Dan Riset Akuntansi , 3 (4), 1–17.
Nasution,  M.,  &  Setiawan,  D.  (2007).  Pengaruh  Corporate  Governance  Terhadap Manajemen  Laba  Di  Industri  Perbankan  Indonesia. Simposium  Nasional Akuntansi Makassar , 1 (12), 1–21.
Novita, B. A. (2015). Pengaruh Struktur Modal dan Likuiditas Terhadap Profitabilitas.
Journal Akuntansi Trisakti , 2 (1), 13–28.
Nuswandari, C. (2013). Determinan Struktur Modal Dalam Perpekstif Pecking Order Theory Dan Agency Theory. Dinamika Akuntansi Keuangan Dan Perbankan , 2 (1), 92–102.
OJK RI. (2015). Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 21/POJK.04/2015 Tentang Penerapan Pedoman Tata Kelola Perusahaan Terbuka. Ojk.Go.Id , 1–8.
Pratama,  I.  G.  G.  W.,  &  Wirawati,  N.  G.  P.  (2016).  Pengaruh  Struktur  Modal  Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kepemilikan  Manajerial Sebagai Pemoderasi. E ‐ Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 15 (3), 1796– 1825.
Purnamaningsih,  D.,  &  Wirawati,  N.  gusti  putu.  (2014).  Pengaruh  return  on  asset, struktur modal, price to book value dan good corporate governance pada return saham. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 1 (9), 1–16.
Rahmatia, T. L. (2015). Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Nilai Perusahaan: Tanggung  Jawab  Sosial  sebagai  Variabel  Moderating. Jurnal  Ilmu  &  Riset Akuntansi , 4 (3), 1–15.
Retno,  R.  D.,  &  Priantinah,  D.  (2012).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Dan Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2007-2010). Jurnal Nominal , I (1), 1–10.
Rumondor,  R.,  Mangantar,  M.,  &  Sumarauw,  J.  S.  B.  (2015).  Pengaruh  Struktur Modal, Ukuran Perusahaan dan Risiko Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan pada Sub Sektor Plastik dan Pengemasan di BEI. Jurnal EMBA , 3 (3), 159–169. https://doi.org/ISSN : 2303 - 11
Sri, A., Dewi, M., & Wirajaya, A. (2013). Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas Dan Ukuran  Perusahaan  Pada  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana , 42 , 2302–8556. https://doi.org/ISSN : 2302-8556
Susiantii, N. L. M., & Gerianta, W. Y. (2013). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Pemoderasi  Good  Corporate  Governance  Dan Corporate  Social  Resposibility. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana ,
1 (ISSN: 2302-8556), 73–91.
Ta  ’dir,  O. :,  Prasetia,  E.,  Tommy,  P.,  Saerang,  I.  S.,  Ekonomi,  F.,  Bisnis,  D.,  …
Manado,  R.  (2014).  Struktur  Modal,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Risiko Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Otomotif  Yang  Terdaftar  Di  Bei.
Ukuran… Jurnal EMBA , 8792 (2), 879–889. https://doi.org/ISSN 2303-1174 Umi  Mardiyati,  Gatot  Nazir  Ahmad,  R.  P.  (2012).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen, Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2005-2010. Jurnal Riset
Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) , 3 (1), 1. https://doi.org/10.1007/s13398-
014-0173-7.2
Widarjo, W. (2011). Pengaruh Modal Intelektual dan Pengungkapan Modal Intelektual pada  Nilai  Perusahaan  yang  Melakukan  Initial  Public  Offering. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 8 (2), 157–170.

## LAMPIRAN
Lampiran 1 Uji Pooled Least Square Lampiran 2 Uji Fixed Effect Model _cons    -.2598864   .9609141    -0.27   0.788    -2.182001    1.662228 ROA_IOWN    -2.104446   .4546413    -4.63   0.000    -3.013864   -1.195028 ROA_KOMINDEP     .0950323   1.098015     0.09   0.931    -2.101324    2.291389
ROA_MOWN     3.883874   1.419013     2.74   0.008     1.045426    6.722322 DER_IOWN    -.7437993   1.026977    -0.72   0.472    -2.798059     1.31046 DER_KOMINDEP    -.1192958   .9810238    -0.12   0.904    -2.081635    1.843044 DER_MOWN    -.7743393     2.0839    -0.37   0.712     -4.94276    3.394082 ROA     1.785357   .5801469     3.08   0.003     .6248905    2.945824 DER    -.6326495   2.069258    -0.31   0.761    -4.771782    3.506483
TOBINSQ        Coef.   Std. Err.      t    P>|t|     [95% Conf. Interval] Total    1602.17227    68  23.5613568           Root MSE      =  3.4539 Adj R-squared =  0.4937 Residual    715.773221    60  11.9295537           R-squared     =  0.5532 Model    886.399044     8  110.799881           Prob > F      =  0.0000 F(  8,    60) =    9.29 Source         SS       df       MS              Number of obs =      69
. regress TOBINSQ DER ROA DER_MOWN DER_KOMINDEP DER_IOWN ROA_MOWN ROA_KOMINDEP ROA_IOWN
rho    .99121831   (fraction of variance due to u_i) sigma_e    1.9268916 sigma_u    20.471649 _cons    -2.071471   .9915297    -2.09   0.048    -4.127778   -.0151647 ROA_IOWN      1.08989   .5988184     1.82   0.082    -.1519829    2.331764 ROA_KOMINDEP    -5.703804   1.537064    -3.71   0.001    -8.891479   -2.516129 ROA_MOWN     5.762703   1.308771     4.40   0.000     3.048479    8.476927
DER_IOWN     -.207072   .6062975    -0.34   0.736    -1.464456    1.050312 DER_KOMINDEP     1.261043     .94912     1.33   0.198    -.7073115    3.229397 DER_MOWN    -1.604563    1.82297    -0.88   0.388    -5.385171    2.176046 ROA      7.09625     1.8104     3.92   0.001      3.34171    10.85079 DER    -4.968178   2.369254    -2.10   0.048    -9.881709   -.0546466
TOBINSQ        Coef.   Std. Err.      t    P>|t|     [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 23 clusters in KODE) corr(u_i, Xb)  = -0.9818                        Prob > F           =    0.0000 F(8,22)            =      8.91 overall = 0.2900                                        max =         3 between = 0.3318                                        avg =       3.0 R-sq:  within  = 0.5521                         Obs per group: min =         3 Group variable: KODE                            Number of groups   =        23 Fixed-effects (within) regression               Number of obs      =        69 . xtreg TOBINSQ DER ROA DER_MOWN DER_KOMINDEP DER_IOWN ROA_MOWN ROA_KOMINDEP ROA_IOWN, fe vce(robust)
Lampiran 3
Uji Random Effect Model
Lampiran 4 Uji Hausman rho    .65485677   (fraction of variance due to u_i) sigma_e    1.9268916 sigma_u    2.6541823 _cons    -.9979373   .8076715    -1.24   0.217    -2.580944    .5850696 ROA_IOWN    -1.578566   .6512622    -2.42   0.015    -2.855016   -.3021151 ROA_KOMINDEP    -1.151412   .8962104    -1.28   0.199    -2.907952    .6051278 ROA_MOWN     5.067987   3.343327     1.52   0.130    -1.484813    11.62079 DER_IOWN     .0081897   .3450096     0.02   0.981    -.6680166    .6843961 DER_KOMINDEP    -.4722698   .2442153    -1.93   0.053    -.9509229    .0063833 DER_MOWN    -1.373844    1.48108    -0.93   0.354    -4.276707     1.52902 ROA     1.618825   .3777115     4.29   0.000     .8785243    2.359126 DER    -2.397864   1.686814    -1.42   0.155    -5.703959    .9082312
TOBINSQ        Coef.   Std. Err.      z    P>|z|     [95% Conf. Interval] Robust
(Std. Err. adjusted for 23 clusters in KODE) corr(u_i, X)   = 0 (assumed)                    Prob > chi2        =    0.0000 Wald chi2(8)       =    113.88 overall = 0.4964                                        max =         3 between = 0.5407                                        avg =       3.0 R-sq:  within  = 0.3168                         Obs per group: min =         3 Group variable: KODE                            Number of groups   =        23 Random-effects GLS regression                   Number of obs      =        69 . xtreg TOBINSQ DER ROA DER_MOWN DER_KOMINDEP DER_IOWN ROA_MOWN ROA_KOMINDEP ROA_IOWN, re vce(robust)
(V_b-V_B is not positive definite) Prob>chi2 =      0.0004 =       28.56 chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Test:  Ho:  difference in coefficients not systematic B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg ROA_IOWN       1.08989    -1.578566        2.668456        .6870575 ROA_KOMINDEP     -5.703804    -1.151412       -4.552392         .920272
ROA_MOWN      5.762703     5.067987        .6947159        1.046154 DER_IOWN      -.207072     .0081897       -.2152617        .9957426 DER_KOMINDEP      1.261043    -.4722698        1.733313        1.447375 DER_MOWN     -1.604563    -1.373844       -.2307192        2.365545 ROA       7.09625     1.618825        5.477425         1.35958 DER     -4.968178    -2.397864       -2.570314        .9413884 fe           re         Difference          S.E. (b)          (B)            (b-B)     sqrt(diag(V_b-V_B))
Coefficients . hausman fe re