## Analisa Rasio Keuangan Yang Memengaruhi Peringkat Obligasi Perusahaan Manufaktur

## Analysis of Financial Ratios That Affect Manufacturing
Company Bond Ratings

## Maswarni
Universitas Pamulang dosen00381@unpam.ac.id
Abstrak .Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  dan  mengetahui  pengaruh  return  on  equity,  net profit  margin,  current  ratio,  long  term  liabilities  terhadap  total  assets  dan  total  assets  turnover  terhadap peringkat  obligasi.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  selama  5  tahun  periode  2008-2012.  Sampel  terdiri  dari  9  perusahaan  manufaktur  yang dipilih dengan metode purposive sampling. Jenis data adalah data sekunder yang dikumpulkan dari Bursa Efek  Indonesia.  Analisis  data  menggunakan  regresi  logistik  ordinal  (ordered  logit).  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa return on equity, long term liabilities to total assets dan total assets turnover memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi. Sebaliknya, margin laba bersih dan rasio lancar tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Kata  kunci .  Peringkat  Obligasi,  Pengembalian  Ekuitas,  Margin  Laba  Bersih,  Rasio  Lancar,  Kewajiban Jangka Panjang terhadap Total Aset, Total Perputaran Aset.
Abstract. The purpose of this research is to test and investigate the influence of return on equity, net profit margin, current ratio, long term liabilities to total assets and total asset turnover towards bond ratings. The population of this research is manufacturing companies listed in the Indonesia Stock Exchange over the 5 years  period  2008-2012.  Samples  consist  of  9  manufacturing  companies,  selected  using  purposive sampling method. The data type is secondary data which collected from Indonesia Stock Exchange. Data was analyzed using ordinal logistic regression (ordered logit). The result shows that return on equity, long term liabilities to total assets and total asset turnover have influences towards bond ratings. Otherwise, net profit margin and current ratio do not have influences towards bond ratings.
Keywords .  Bond  Ratings,  Return  on  Equity,  Net  Profit  Margin,  Current  Ratio,  Long  Term  Liabilities  to Total Assets, Total Asset Turnover.

## PENDAHULUAN
Kehadiran  pasar  modal  sangat  penting  bagi  perusahaan  dan  investor.  Pada  dasarnya  setiap perusahaan  membutuhkan  pendanaan  dalam  menjalankan  usahanya  yang  dapat  berasal  dari internal  perusahaan  dan  atau  eksternal.  Pendanaan  internal  dapat  berupa  laba  ditahan. Sedangkan  dari  eksternal,  perusahaan  dapat  menghimpun  dana  melalui  pasar  modal  dengan menjual  sahamnya  kepada  publik,  dan  menerbitkan  surat  hutang  (obligasi).  Di  sini,  investor sebagai  pihak  yang  memiliki  dana  dapat  mempergunakan  pasar  modal  sebagai  salah  satu alternatif investasi untuk memperoleh keuntungan.
Salah  satu  investasi  yang  banyak  diminati  oleh  para  investor  adalah  investasi  dalam  obligasi. Menurut  Darmadji  dan  Fakhruddin  (2012,  12),  obligasi  adalah  surat  berharga  yang menunjukkan  bahwa  penerbit  obligasi  meminjam  sejumlah  dana  kepada  masyarakat  dan memiliki  kewajiban  untuk  membayar  bunga  secara  berkala  dan  kewajiban  melunasi  pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut.
Alasan  mengapa  obligasi  banyak  diminati  adalah  karena  instrumen  obligasi  menawarkan pendapatan  tetap    yaitu  jenis  pendapatan  yang  diberikan  kepada  investor  obligasi  didasarkan pada  tingkat  suku  bunga  yang  telah  ditentukan.  Selain  itu,  keuntungan  yang  diperoleh  dari investasi  obligasi  adalah  pemegang  obligasi  memiliki  hak  pertama  atas  aset  perusahaan  jika perusahaan yang bersangkutan mengalami likuidasi.
Setiap  investor  selalu  mengharapkan  keuntungan  dari  kegiatan  investasi  yang  dilakukannya. Namun,  dalam  investasi  selalu  terdapat  resiko  begitu  pula  dengan  obligasi,  salah  satu  resiko
yang  harus  diwaspadai  oleh  para  investor  adalah  resiko  gagal  bayar  atau  yang  sering  disebut default  risk ,  yaitu  ketidakmampuan  perusahaan  penerbit  obligasi  ( issuer )  membayar  kembali utang pokok ( principal ) dan bunganya sebagaimana yang dijanjikan.
Oleh  karena  itu,  seorang  investor  yang  berminat  berinvestasi  pada  obligasi  seharusnya memperhatikan  peringkat  obligasi  ( bond  ratings )  suatu  perusahaan.  Menurut  Hartono  (2008, 166)  peringkat  obligasi  ( bond  rating )  adalah  simbol-simbol  karakter  yang  diberikan  oleh  agen pemeringkat  untuk  menunjukkan  risiko  dari  obligasi.  Maka  dari  itu,  peringkat  obligasi  akan memberikan  informasi  berupa  gambaran  tingkat  resiko  dan  tingkat  kemampuan  perusahaan dalam membayar kewajibannya.
Pemberian  peringkat  pada  perusahaan  dilakukan  oleh  pihak  institusi  yang  sering  disebut lembaga  pemeringkat  ( rating  company ).  Lembaga  ini  bertugas  untuk  melakukan  evaluasi  dan analisis  atas  kemungkinan  macetnya  pembayaran  surat  utang  atau  obligasi  oleh  perusahaan. Beberapa  lembaga  pemeringkat  yang  terkena l  di  dunia  antara  lain:  Standard  and  Poor’s  dan Moody’s Ratings .  Di  Indonesia  sendiri  diakui  beberapa  perusahaan  pemeringkat  yaitu  Fitch Ratings ,  Kasnic Credit  Rating Indonesia  dan  PT.  PEFINDO  (Pemeringkat  Efek  Indonesia). Dalam  penelitian  ini,  peneliti  memilih  PEFINDO  sebagai  lembaga  pemeringkat  utama  karena PEFINDO merupakan lembaga pemeringkat di Indonesia yang memiliki default data dan default study yang  sering  dipakai  oleh  lembaga  dan  institusi  termasuk  Bank  Indonesia  serta  tingkat kepercayaan  yang  tinggi  terhadap  peringkat  yang  dikeluarkan  oleh  PEFINDO.  Perusahaan  ini juga  berafiliasi  dengan  Standard  and  Poor’s  dan  secara  aktif  berpartisipasi  dalam  ASEAN Forum  of  Credit  Rating  Agencies  yang  mendukung  pengembangan  dan  penyempurnaan standar peringkat obligasi di masa mendatang.

## TINJAUAN LITERATUR

## Trade-off Theory
Miller  (1977)  dalam  Brigham  dan  Houston  (2010,  472)  menyatakan  bahwa, ”trade  off  theory states that firms trade off the tax benefits of debt financing against problems caused by potential bankruptcy. The fact that interest paid is a deductible expense makes debt less expensive than common or preferred stock.”
Sjahrial  (2009,  203)  menyatakan  bahwa  semakin  besar  penggunaan  utang,  maka keuntungan dari  perlindungan  pajak  akan  semakin  besar.  Penggunaan  utang  akan  meningkatkan  nilai perusahaan tetapi hanya sampai titik tertentu, di mana titik tersebut adalah struktur modal yang optimal.
Trade-off  theory pada  penelitian  ini  mengacu  kepada  perusahaan  menggunakan  utang  untuk meningkatkan nilai perusahaan dengan cara menyeimbangkan keuntungan perlindungan pajak dengan beban biaya akibat penggunaan utang yang semakin besar.
Return on Equity (ROE) dan Peringkat Obligasi Gitman  dan  Zutter  (2012,  82)  menyatakan  bahwa  ” Return  on  common  equity  measures  the return earned  on the common stockholders’  investment  in the  firm. Generally,  the  owners are better  off  the  higher  is  this  return. ” Return  on  Equity merupakan  rasio  profitabilitas  yang mengukur  sejauh  mana  tingkat  pengembalian  yang  diperoleh  pemegang  saham  dari investasinya di perusahaan. Semakin tinggi nilai ROE berarti semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan  sehingga  perusahaan  semakin  mampu  memenuhi  kewajibannya  dalam  obligasi beserta  bunga  yang  harus  dibayarkan  ( interest )  yang  mengakibatkan  peringkat  obligasi perusahaan akan semakin baik.
Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Manurung et al. (2009) menunjukkan bahwa return on  equity tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kors et  al. (2012)  yang  menemukan  adanya  pengaruh positif  dan  signifikan  antara return  on  equity dan  peringkat  obligasi.  Oleh  karena  itu,  hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha1 : Return on equity berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Net Profit Margin (NPM) terhadap Peringkat Obligasi
Fahmi (2011, 136) menyatakan bahwa margin laba bersih menunjukkan kestabilan perusahaan untuk  menghasilkan  laba  pada  tingkat  penjualan  tertentu.  Dengan  memeriksa  margin  laba perusahaan  dan  industri,  perusahaan  dapat  menilai  efisiensi  operasi  dan  strategi  penetapan harga maupun  persaingan  perusahaan dengan  perusahaan  yang  lain. Rasio Net Profit  Margin yang  tinggi  berarti  perusahaan  memiliki  keuntungan  yang  tinggi  dari  setiap  penjualan  yang dilakukannya  sehingga  para  investor  optimis  terhadap  pengembalian  yang  didapatnya  dan peringkat obligasi perusahaan akan semakin tinggi.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Manurung et  al. (2009)  menunjukkan  bahwa net profit margin tidak berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kors et  al. (2012)  yang  menemukan  adanya  pengaruh negatif dan signifikan antara net profit margin dan peringkat obligasi. Oleh karena itu, hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha2 : Net profit margin berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Current Ratio (CR) dan Peringkat Obligasi Weygandt et  al . (2013,  696) menyatakan  bahwa “ Current  Ratio is  a  measure  for  evaluating  a company’s liquidity and short term debt paying ability, computed by dividing its current assets by current  liabilities.”  Current  ratio menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendek,  semakin  tinggi  nilai  Current  Ratio  maka  semakin  baik,  artinya perusahaan  memiliki  kemampuan  membayar  utang  jangka  pendeknya  atau  perusahaan  likuid sehingga resikonya akan semakin kecil dan peringkat obligasinya akan semakin tinggi. Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Magreta  dan  Nurmayanti  (2009)  menunjukkan bahwa current  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  tidak konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Raharja  dan  Sari (2008)  yang  menemukan adanya pengaruh positif dan signifikan antara current ratio dan peringkat obligasi. Oleh karena itu, hipotesis dirumuskan sebagaimana berikut:
Ha3 : Current ratio berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Long Term Liabilities to Total Assets (LTLTA) dan Peringkat Obligasi Long  Term  Liabilities  to  Total  Assets merupakan  rasio  yang  menunjukkan  sejauh  mana  aktiva perusahaan  dibiayai  dari  hutang  jangka  panjang  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  rasio  ini berarti  perusahaan  menggunakan  sebagian  besar  hutang  dalam  membiayai  aktivanya  yang digunakan  untuk  menghasilkan  keuntungan  perusahaan.  Semakin  tinggi  penggunaan  hutang perusahaan  maka  akan  semakin  meningkatkan  resiko  perusahaan  dalam  memenuhi kewajibannya sehingga peringkat obligasinya akan turun.
Total Asset Turnover (TAT ) dan Peringkat Obligasi Harahap  (2011,  309)  menyatakan  bahwa Total  Asset  Turnover merupakan  rasio  yang menunjukkan  perputaran  total  aktiva  diukur  dari  volume  penjualan  perusahaan,  seberapa jauh kemampuan semua aktiva menciptakan penjualan. Semakin tinggi nilai TAT maka perusahaan semakin  efisien  dalam  beroperasi  yang  membuat  perusahaan  semakin  mampu  memenuhi business cost dan financial cost, yang akan menurunkan resiko perusahaan dan meningkatkan peringkat obligasinya.

## METODE  PENELITIAN Populasi dan Sampel
Pemilihan  sampel  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling di  mana prosedur pemilihan sampel tersebut dapat dilihat pada tabel di bawah ini:

## Prosedur Pemilihan Sampel
Kriteria Pemilihan Sampel Jumlah Perusahaan  manufaktur  yang  mengeluarkan  obligasi  dan  peringkatnya diumukan berturut-turut oleh PEFINDO dari tahun 2008-2012 12 Perusahaan manufaktur yang tidak terdaftar di BEI selama 5 tahun berturut- turut dari tahun 2008-2012 3 Jumlah perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel 9 Jumlah data selama 5 tahun penelitian 45
Sumber: Hasil Pengolahan Peneliti.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Peringkat obligasi
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah  peringkat  obligasi  yaitu  simbol-simbol  karakter berupa  huruf  yang  diberikan  oleh  agen  pemeringkat  yang  menggambarkan  kualitas  dan  risiko dari  obligasi.  Variabel  dependen  ini  diukur  dengan  skala  ordinal  dimana  dengan  skala  ini peneliti menetapkan 4 nilai numerik yaitu: 4 untuk rating yang sama dengan atau lebih dari AA; 3  untuk rating A;  2  untuk rating BBB;  dan rating yang  sama  dengan  atau  dibawah  BB  akan ditetapkan dengan angka 1. Penelitian ini dilakukan dengan alat uji ordinal logistic regression . Return on Equity
Varibel  independen pertama dalam penelitian ini  adalah return  on equity. Menurut Gitman dan Zutter  (2012,  82), Return  on  Equity mengukur  tingkat  pengembalian  yang  diperoleh  atas investasi  pemegang  saham  di  perusahaan.  Skala  pada  variabel  ini  menggunakan  skala  rasio. Return on Equity diukur dengan rumus (Gitman dan Zutter 2012, 82):

## Net Profit Margin
Varibel  independen  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah net  profit  margin. Menurut  Gitman  dan Zutter  (2012,  81), Net  Profit  Margin mengukur  keuntungan  perusahaan  dengan  membagi  laba setelah bunga dan pajak (dikurangi preferred dividend ) dengan penjualan. Skala pada variabel ini  merupakan  skala  rasio. Net  Profit  Margin dihitung  dengan  rumus  (Gitman  dan  Zutter  2012, 81):

## Current Ratio
Varibel independen ketiga dalam penelitian ini adalah current ratio. Menurut Gitman dan Zutter (2012,  71), Current  Ratio mengukur  likuiditas  atau  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi kewajiban jangka pendeknya  pada saat jatuh tempo.  Skala pada  variabel ini merupakan skala rasio. Current Ratio dihitung dengan rumus (Gitman dan Zutter 2012, 71):

## Long Term Liabilities to Total Assets
Varibel  independen  keempat  dalam  penelitian  ini  adalah long  term  liabilities  to  total  assets. Menurut Raharja  dan  Sari  (2008), Long  Term  Liabilities  to  Total  Asset  Ratio mengukur
kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  keuangan  jangka  panjangnya  (lebih  dari satu tahun). Skala pada variabel ini merupakan skala rasio. Dengan rumus (Kors, 2012):

## Total Asset Turnover
Varibel  independen  kelima  dalam  penelitian  ini  adalah total  asset  turnover. Menurut  Fahmi (2011,  35), Total  Asset  Turnover adalah  rasio  yang  mengukur  sejauh  mana  keseluruhan  aset yang  dimiliki  oleh  perusahaan  mengalami  perputaran  secara  efektif.  Skala  pada  variabel  ini merupakan skala rasio, dengan  rumus sebagai berikut (Gitman dan Zutter 2012, 74):

## Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan antara lain: data keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dari tahun 2008 sampai dengan 2012 dan data peringkat obligasi yang diterbitkan oleh PEFINDO. Sumber data yang diperoleh dari Bursa efek Indonesia. Teknik  pengumpulan  data  yang  dilakukan  adalah  dengan  menggunakan  data  sekunder. Menurut  Sekaran  dan  Bougie  (2011,  184)  ” secondary  data  refer  to  information  gathered  by someone other than the researcher conducting the current study.”

## Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan Ordinal  Logistic  Regression ( ordered  logit ).  Agresti  (2007,  180) menyatakan  bahwa  jika  kategori  variabel  dependen  berupa ordinal (peringkat)  dan  peringkat yang  satu  lebih  tinggi  dari  peringkat  lain,  maka  analisa  logistik  harus  menggunakan  ordinal regression. Penelitian ini menggunakan Eviews versi 7 untuk mengolah data.
Menurut  Hair  (2010,  356),  regresi  logistik  memiliki  sifat  alamiah  dengan  variabel  dependen  (0 atau  1)  yang  melanggar  uji  asumsi klasik  pada  analisis  regresi  berganda.  Pertama, error  term dari  variabel  diskrit  mengikuti  distribusi  binomial  bukan  distribusi  normal.  Kedua,  varian  dari variabel  dummy  adalah  tidak  konstan  sehingga  menciptakan  heteroskedastisitas.  Oleh  karena itu, di dalam penelitian ini tidak dilakukan uji asumsi klasik karena sifat alamiah regresi logistik yang melanggar uji asumsi klasik.
Menurut  Sugiyono  (2009,  206),  Statistik  deskriptif  adalah  statistik  yang  digunakan  untuk menganalisa  data  dengan  cara  mendeskripsikan  dan  menggambarkan  data  yang  telah terkumpul  sebagaimana  adanya  tanpa  bermaksud  membuat  kesimpulan  yang  berlaku  untuk umum atau generalisasi. Ukuran yang dipakai dalam penelitian ini adalah nilai rata-rata ( mean ), maksimum, minimum, dan standar deviasi. Model  persamaan Ordinal  Logistic  Regression dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut (Agresti 2007, 180) :
L x 1 x 2 + x 3 + x 4 + x 5 + e Keterangan :
Logit [P( Y ≤ j)]
= Variabel dependen peringkat obligasi, dimana j diproksikan:
1= BB s/d D
2= BBB
3= A
4= AAA s/d AA
ependen X 1 = Return on Equity X 2 = Net Profit Margin X 3 = Current Ratio X 4 = Long Term Liabilities to Total Assets X 5
= Total Asset Turnover e Error
Penganalisaan  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode Ordinal  Logistic  Regression. Dalam menguji hipotesis dapat dilakukan dengan cara melihat koefisien korelasi (R), koefisien determinan (Pseudo R-squared), uji statistik z, dan uji statistik likelihood ratio (LR).

## TEMUAN DAN PEMBAHASAN
Hasil  statistik  deskriptif  sampel  penelitian  menunjukkan  jumlah  sampel  yang  digunakan  dalam penelitian  ini,  nilai  minimum,  nilai  maksimum,  nilai  mean  dan  nilai  standar  deviasi  masing- masing variabel. Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel berikut:

## Statistik Deskriptif
Tabel 1 Deskriptif Variabel N Mean Maksimum Minimum Standar Deviasi Peringkat Obligasi 45 2.866667 4.000000 1.000000 1.035725 Return on Equity 45 0.158835 0.697419 -0.16807 0.165992 Net Profit Margin 45 0.007977 0.151618 -1.72541 0.267356 Current Ratio 45 2.359043 13.65451 0.841257 2.214342 Long Term Liabilities to Total Assets 45 0.308585 0.593379 0.040658 0.144708 Total Asset Turnover 45 1.173125 2.362431 0.015799 0.617957 Uji Hipotesis Tabel 2 Hipotesis Variabel Coefficients Prob. Kesimpulan ROE 8.374277 0.0036 Berpengaruh Limit_2:C(2) -1.178795 Limit_3:C(3) 0.709286 Limit_4:C(4) 2.042997 NPM 2.946885 0.2272 Tidak Berpengaruh Limit_2:C(2) -2.155185 Limit_3:C(3) -0.426526 Limit_4:C(4) 0.692524 CR -0.167788 0.1387 Tidak Berpengaruh Limit_2:C(2) -2.606637 Limit_3:C(3) -0.948330
Limit_4:C(4) 0.215918 LTLTA -4.856894 0.0181 Berpengaruh Limit_2:C(2) -3.765216 Limit_3:C(3) -1.958274 Limit_4:C(4) -0.783221 TAT 2.499660 0.0001 Berpengaruh Limit_2:C(2) 0.049136 Limit_3:C(3) 2.382204 Limit_4:C(4) 3.889126
Model  regresi  yang  digunakan  dalam  persamaan  ini  adalah  regresi  ordinal  logistik.  Nilai Konstanta  dalam  regresi  diproksikan  masing-masing  sesuai  dengan  kategori  peringkatnya. Dalam  penelitian  ini,  terdapat  4  kategori  peringkat  obligasi  di  mana  setelah  dilakukan pengumpulan  dan  pengolahan  data,  ternyata  sampel  obligasi  yang  terkumpul  tidak  dapat memenuhi  seluruh  kategori  peringkat.  Dari  tabel  3,  terlihat  bahwa  hanya  terdapat  3  kategori peringkat yang berhasil diprediksi yang berasalah dari 9 perusahaan manufaktur yaitu kategori 2, 3, dan 4. (Agresti 2007, 180)
Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel return  on  equity sebesar 0.0036 lebih kecil dari alpha 0.05 maka dapat disimpulkan Ha1 dapat diterima artinya terdapat pengaruh  variabel return  on  equity terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel net  profit  margin sebesar 0.2272  lebih  besar  dari  alpha  0.05  maka  dapat  disimpulkan  Ha2  tidak  dapat  diterima  artinya tidak  terdapat  pengaruh  variabel net  profit  margin terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel current  ratio sebesar  0.1387 lebih  besar  dari  alpha  0.05  maka  dapat  disimpulkan  Ha3  tidak  dapat  diterima  artinya  tidak terdapat  pengaruh  variabel current  ratio terhadap  peringkat  obligasi  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel long  term  liabilities  to  total assets sebesar  0.0181 lebih kecil dari alpha 0.05 maka dapat disimpulkan Ha4 dapat diterima artinya terdapat pengaruh variabel long term liabilities to total assets terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012. Hasil  Penelitian  menunjukkan  bahwa  tingkat  probabilitas  variabel total  asset  turnover sebesar 0.0001 lebih kecil dari alpha 0.05 maka dapat disimpulkan Ha5 dapat diterima artinya terdapat pengaruh variabel total asset turnover terhadap peringkat obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2012.
Hasil persamaan ordinal logistic regression secara simultan pada penelitian ini sebagai berikut: Hasil Analisis Koefisien Regresi H 6
Tabel 3 Ordinal Logistic Variable Coefficient Prob ROE 3.081012 0.3426 NPM 1.824347 0.4684 CR -0.216307 0.1340 LTLTA -4.932256 0.0470 TAT 1.385814 0.1052 LIMIT_2:C(6) -3.068769 LIMIT_3:C(7) -0.395241 LIMIT_4:C(8) 1.203803
Kategori 2 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    -3.068769  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  -  4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e
Arti dari persamaan regresi kategori 2 di atas adalah sebagai berikut:
C = -3.068769 artinya jika variabel ROE, NPM, CR, LTLTA, dan TAT adalah nol, maka variabel peringkat obligasi bernilai -3.068769.
β 1 = 3.081012 artinya  jika  variabel  ROE  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya  jika  variabel  NPM  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya  jika  variabel  TAT  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.
Kategori 3 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    -0.395241  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  -  4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e
Arti dari persamaan regresi kategori 3 di atas adalah sebagai berikut:
C = -0.395241
artinya jika variabel ROE, NPM, CR, LTLTA, dan TAT adalah nol, maka variabel peringkat obligasi bernilai -0.395241.
β 1 = 3.081012 artinya  jika  variabel  ROE  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya  jika  variabel  NPM  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya  jika  variabel  TAT  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.
Kategori 4 memiliki persamaan regresi sebagai berikut:
Logit  [P(Y  ≤  j)]  =    1.203803  +  3.081012  ROE  +  1.824347  NPM  –  0.216307  CR  -  4.932256 LTLTA + 1.385814 TAT+ e
Arti dari persamaan regresi kategori 4 di atas adalah sebagai berikut:
C = 1.203803 artinya jika variabel ROE, NPM, CR, LTLTA, dan TAT adalah nol, maka variabel peringkat obligasi bernilai 1.203803.
β 1 = 3.081012 artinya  jika  variabel  ROE  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 3.081012. β 2 = 1.824347 artinya  jika  variabel  NPM  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.824347. β 3 = -0.216307 artinya  jika  variabel  CR  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 0.216307. β 4 = -4.932256 artinya  jika  variabel  LTLTA  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan turun sebesar 4.932256. β 5 = 1.385814 artinya  jika  variabel  TAT  naik  satu  satuan,  maka  variabel  peringkat obligasi akan naik sebesar 1.385814.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil analisis dan pembahasan yang telah diuraikan maka simpulan  yang dapat diambil adalah return  on  equity,  long  term  liabilities  to  total  assets, dan total  asset  turnover berpengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Sedangkan net  profit  margin dan current  ratio tidak  berpengaruh terhadap  peringkat  obligasi.  Berdasarkan  keterbatasan  yang  ada  maka  penulis  memberikan beberapa  saran,  antara  lain  yaitu  pertama,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  tidak  hanya menggunakan  hasil  peringkat  dari  PT.  PEFINDO  tetapi  juga  hasil  peringkat  dari  perusahaan pemeringkatan yang lain seperti Fitch Rating dan Kasnic Credit Rating . Hal tersebut disebabkan karena  terbatasnya  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang menggunakan jasa PT. PEFINDO untuk memeringkatkan obligasi mereka sehingga  data  yang dihasilkan  juga  masih  terbatas.  Kedua,  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambah variabel-variabel lain selain variabel rasio keuangan misalnya variabel cash flow, umur obligasi, atau jaminan obligasi mengingat penelitian ini hanya menggunakan 5 variabel saja yaitu return on  equity,  net  profit  margin,  current  ratio,  long  term  liabilities  to  total  assets, dan total  asset turnover.

## REFERENSI
Agresti,  A.  (2007). An  Introduction  to  Categorical  Data  Analysis. New  Jersey  :  John Willey&Sons.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2010). Essentials  Of  Financial  Management. Singapore  : Cengage Learning.
Darmadji,  T.,  &  Hendy  M,  F.  (2012).  Pasar  Modal  Indonesia.  In Edisi  3. Jakarta  :  Salemba Empat.
Fahmi, I. (2011). Analisa Laporan Keuangan. Bandung : Alfabeta.
Gitman, L. J., & Zutter, C. J. (2012). Principles of Managerial Finance . England : Pearson.
Hair,  J.  F.,  Black,  W.  C.,  J.Babib,  B.,  &  E.Anderson,  R.  (2010). Multivariate  Data  Analysis,  a Global Perspective. New Jersey : Pearson Education inc.
Harahap,  S.  S.  (2008). Analisa  Kritis  atas  Laporan  Keuangan. Jakarta:  PT  Raja  Grafindo Persada.
Hartono, J. (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE.
Kilapong,  Victoria,  G.  J.,  &  Setiawati,  L.  (2012). The  Effect  of  Accounting  and  Non-Accounting information  to  the  Rating  of  Company's  Bond  Asian  Businees  Research  Conference. Bangkok.
Kleinbaum, G, D., & Klein, M. (2010). Logistic Regression . New York: Springer.
Magreta,  &  Nurmayanti,  P.  (2009).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Prediksi  Peringkat Obligasi Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi . Jurnal Bisnis dan Akuntansi Universitas Riau .
Manurung,  H,  A.,  Silitonga,  D.,  &  R.L.Tobing,  W.  (2008).  Hubungan  Rasio-rasio  Keuangan dengan Rating Obligasi. Jurnal Keuangan .
Miller, M. H. (1977). Debt and Taxes. The Journal of Finance Vol.32 No.2 .
Murat, K., M, R. A., & Doganay, M. (2012). Predicting the bond Ratings of S&P 500 Firms. The IUP Journal of Applied Finance Vol.18 No.4 .
Raharja,  &  P.S,  S.  (2008).  Kemampuan  Rasio  Keuangan  Dalam  Memprediksi  Peringkat Obligasi. Jurnal Maksi Vol.8 No.2 , 212-232.
Sjahrial, D. (2009). Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Weygant, Jerry, Kimmel, P., & Kieso, D. (2013). Financial Accounting IFRS Edition. New York: John Wiley and Sons.
Widarjono, A. (2013). Ekonometrika Pengantar dan Aplikasinya. Yogyakarta: Ekonisia.
Zubir, Z. (2012). Portofolio Obligasi . Jakarta: Salemba Empat.