## FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PRIMA INDONESIA ISSN Online: 2685-984X

## ANALISIS KINERJA PT PERTAMINA (PERSERO) PASKA HOLDING COMPANY
Sofiati 1 , Ika Septi Kurnia Anggraeni 2
Fakultas Ekonomi, STIE Widya Wiwaha Yogyakarta 1 , Universitas Nahdatul Ulama Surakarta 2 sofiatibg@gmail.com 1 , Ikaseptiunus18@gmail.com 2

## Abstract
This research was conducted to analyze the financial performance of PT Pertamina (Persero) before and after the holding company so that it can be observed the increase or decrease  after  the  Holding  Company.  The  data  used  are  the  financial  statements  of  the post-holding  company  of  PT  Pertamina  before  the  Holding  Company  in  the  January- December2017 and after the Holding Company in the January  - December 2018 period. Data  analysis  using  Du  Pont  System  Analysis  .The  results  showed  an  increase  in  the financial  ratios  before  the  Holding  Company  and  after  the  Holding  Company.  This  is indicated by the achievment of an increase in  the ratio of  Return on Investment, Return on  Assets,  Cash  Ratio,  Current  Ratio  ,  Collection  Period,  Inventory  Turn  Over,  Total Asset  Turn  Over,  and  Total  Equety  so  that  the  increase  can  prove  that  the  research hypothesis  proposed  that  after  conducting  Holding  Company  is  proven  to  experience efficiency and increase its financial performance.
Keywords: Financial Performance, Holding Company, Du Pont System Analysis

## 1. PENDAHULUAN
Ide awal  dari pembentukan holding  company sebagai pilihan untuk restrukturisasi BUMN adalah  untuk  optimalisasi  manajemen.  Jika  ada  beberapa  BUMN  bergerak  di  sektor  yang  sama melakukan holding company , maka akan ada share support dalam holding group tersebut , human capital , distribution , information  communication    and    technology )    dan    sebagainya. Pembentukan holding tersebut akan meningkatkan fleksibilitas perusahaan , anak perusahaan akan  bergerak  sebagai pure  corporate .  Pembentukan holding  company ini    berbeda    dengan perusahaan    induk    yang    sudah    berdiri    dan    membentuk    anak-anak  perusahaan  untuk menunjang  aktivitasnya.  Menurut  Widianto  (  2016  )  pengalihan  saham  dari  Perusahaan  Gas Negara  (PGN)  terealisasi  dengan  adanya  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  Luar  Biasa  PT Perusahaan  Gas  Negara  (Persero)  Tbk.  Agenda  tersebut  merupakan  persetujuan  perubahan anggaran  dasar  dan  persetujuan  pemegang  saham  atas  pengalihan  PT  PGN  ke  PT  Pertamina. Tim implementasi perusahaan induk BUMN di sektor migas sudah dibentuk, yaitu tim visi dan misi,  transaksi,  operasional,  komunikasi  dan  sumber  daya  manusia.  Tujuan  pembentukan perusahaan induk BUMN di sektor migas adalah meningkatkan efisiensi dan kinerja keuangan. September  2017  pada  kuartal  III  PT  Pertamina  (  persero)  mencatatkan  laba  bersih  US$1,99 miliar  atau  RP  26,8  Triliun  (Kurs  Rp  13.500/US$).  Laba  kuartal  III  tahun  2017  mengalami penurunan  sekitar  27%  dibandingkan  laba  kuartal  III  tahun  2016,  yaitu  sebesar  US$  2,  83 miliar. Penurunan laba tersebut akibat dari dampak kenaikan harga minyak sebesar 30%.
Berdasarkan  penjelasan  latar  belakang  di  atas  maka  permasalahannya  adalah  apakah kinerja  keuangan  PT  Pertamina  periode  2017-2018  menjadi  lebih  efisien  paska  dibentuknya
Holding  Company .  Kim  (2016)  dalam  penelitiannya  melakukan  analisis  kinerja  perusahaan- perusahaan  di  Korea  ,  khususnya  di  industri  distribusi  makanan.  Penelitian  ini  menganalisis Return  On  Asset  (ROA)  ,  Return  On  Equity  (ROE)  dan  Du  Pont  Analysis .  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan di Industri distribusi makanan di Korea  menunjukkan kinerja  keuangan  yang  semakin  meningkat.  Penelitian  Doorasamy  (2016)    untuk  mengukur kinerja  keuangan  dengan  menggunakan Dupont  System  analyisis .  Hasil  temuan  (Elita  et  al., 2015)  kinerja  keuangan  PT  Semen  Gresik  selama  periode  2009-2013  cenderung  mengalami penurunan.  Dari  hasil  penelitian-penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  rata-rata  kinerja keuangan  perusahaan  yang  melakukan holding cenderung  meningkat  sehingga  hipotesis penelitian  yang  diajukan  adalah  diduga  setelah  melakukan holding PT  Pertamina  terbukti mengalami  efisiensi  dan  peningkatan  kinerja  keuangannya.  Penelitian  ini  berbeda  dengan penelitian  sebelumnya  tentang  obyek  dan  alat  analisisnya.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  efisiensi kinerja keuangan PT Pertamina periode 2018 paska Holding Company.

## 2. KAJIAN LITERATUR
Seperti  dikemukakan  Solarz  (1992)  dalam  Gajewski  (2013)  bahwa holding  company sebagai  perusahaan  yang  memiliki  saham  perusahaan  lain  dalam  jumlah  cukup  untuk mempengaruhi  keputusan  perusahaan  tersebut.  Adapun  Kubot  (1993),  Stecki  (1999),  Nogalski &  Ronkowski  (1994)  dalam  Gajewski    (2013) holding  company adalah  perusahaan  induk sebagai  kelompok  perusahaan  yang  memiliki  kemampuan  untuk  memaksakan  kehendaknya dengan  memegang  saham    yang  cukup  dalam  satu  perusahaan.  Konsep holding menurut Szumański  (1996)  dalam  Gajewski  (2013)  adalah  gagasan  interdisipliner  yang  belum didefinisikan dalam sistem hukum manapun di dunia. Menurut Kessler (1996) dalam Gajewski (2013) ada tiga kriteria untuk menentukan apakah sebuah struktur digolongkan sebagai holding company : pertama ,  Penyusunan  neraca  konsolidasi  ,  yang  mencakup  laporan  hasil  keuangan perusahaan  induk  dan  anak  perusahaan; kedua ,  memiliki  mayoritas  suara  pada  rapat  umum pemegang saham; ketiga, rasio hubungan dengan manajemen perusahaan, yang tergantung pada keputusan entitas induk.
Ada  banyak  alasan  untuk  mendirikan holding  company .  Salah  satu  alasan  terpenting adalah  pengembangan  perusahaan.  Menurut  Haus,  Berry  &  Karas  (1993)  dalam  Gajewski (2013)  salah  satu  cara  yang  populer  untuk  memecahkan  masalah  ini  adalah  memisahkan berbagai  komponen  perusahaan  (anak  perusahaan  ,  cabang  ,  pabrik)  menjadi  entitas  ekonomi independen  dan  menciptakan  struktur holding .  Egger &  Merlo  (2011)  dalam  Gajewski  (2013) alasan  penting  untuk  mendirikan holding  company adalah  kemampuan  untuk  menggunakan struktur holding sebagai metode untuk memperbesar perusahaan. Pembentukan struktur holding yang  melibatkan  modal  di  entitas  lain  menyebabkan  peningkatan  pesat  pada  potensi  ekonomi bagi perusahaan. Alasan penting  lainnya untuk  mendirikan holding company adalah mengubah profil  bisnis  sambil  menghindari  risiko  potensi  kegagalan  usaha  baru  oleh  entitas  yang  telah menjalankan bisnis yang menguntungkan.
Kinerja  keuangan  merupakan  gambaran  kondisi  keuangan  perusahaan  pada  periode tertentu  baik  menyangkut  aspek  penghimpunan  dana  maupun  penyaluran  dana  yang  biasanya diukur dengan indikator rasio keuangan (Sartono, 2012: 113-115). Menurut Weston (2009:215) kinerja  keuangan  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  mempertahankan  dan  memperbaiki keuangan  perusahaan,  sehingga  tidak  mengarahkan  perusahaan  kepada  risiko  keuangan  yang lebih  besar.  Dalam  melakukan  analisis  kinerja  keuangan  manajer  keuangan  dapat
membandingkan  rasio  atau  prestasi  keuangan  satu  periode  perusahaan  dibandingkan  rata-rata rasio  industrinya. Kinerja keuangan  merupakan  salah  satu faktor yang  menunjukkan  efektifitas dan efisiensi suatu organisasi dalam mencapai tujuan organisasi. Efektifitas apabila manajemen memiliki tujuan yang tepat atau suatu alat yang tepat untuk mencapai tujuan. Efisiensi diartikan sebagai  rasio  perbandingan  antara  masukan  dan  keluaran  yaitu  dengan  masukan  terntentu memperoleh keluaran yang optimal. Analisis keuangan yang mencakup analisis rasio keuangan, analisis  kelemahan  dan  kekuatan  di  bidang  finansial  akan  sangat  membantu  dalam  menilai prestasi  manajemen  masa  lalu  dan  prospeknya  di  masa  datang.  Dengan  analisis  keuangan  ini dapat diketahui kekuatan serta kelemahan yang dimiliki oleh seorang business entreprise. Rasio tersebut  dapat  memberikan  indikasi  apakah  perusahaan  memiliki  kas  yang  cukup  untuk memenuhi  kewajiban finansialnya, besarnya piutang  yang cukup rasional, efisiensi  manajemen persediaan,  perencanaan  pengeluaran  investasi  yang  baik,  dan  struktur  modal  yang  sehat sehingga  tujuan  memaksimumkan  kemakmuran  pemegang  saham  dapat  dicapai.  Kinerja keuangan  yang  diukur  antara  lain  profitabilitas  ,  efisiensi  ,  pertumbuhan  ekonomi  , full employment , dan equity . Profitabilitas merupakan kemampuan suatu perusahaan/industri untuk menghasilkan  keuntungan  dari  keseluruhan  modal  yang  digunakan.  Ukuran  untuk  mengetahui tingkat keuntungan diantaranya adalah return on assets , return on equity , return on investment , price/earning ratio .

## Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
Gajewski  (2013)  menemukan  hasil  penelitiannya  bahwa  dalam  perekonomian Polandia,  rata-rata  perusahaan  yang  melakukan  holding  secara  umum  aktivitasnya  meningkat. Ficbauer dan Rezbakova (2014) daam temuannya menggunakan  metode  kuesioner dan analisis rasio  keuanga  menginvestigasi  terhadap  15  perusahaan  yang  melakukan holding mengalami kenaikan  dalam cash  flow  manageme nt.  Minton,  Taillard  dan  Wiliamson  (2012)  melakukan penelitian  mengenai  kinerja  keuangan  pada  industri  perbankan  yang  melakukan holding ,  hasil penelitian  menunjukkan  adanya  profil  risiko  yang  semakin  meningkat  dan  kinerja  saham  yang semakin  buruk  pada  industri  perbankan  saat  terjadi  krisis  keuangan  di  USA.  Di  samping  itu penelitian  ini  juga  menyebutkan  adanya  hubungan  antara  kemampuan  direksi  dalam pengambilan  keputusan  dan  tingkat  risiko  perbankan.  Putranto  (2009)  melakukan  penelitian mengenai  analisis  model  holding  pada  PT  Rajawali  Nusantara  Indonesia  (Persero).  PT  RNI telah  melakukan  investment holding company , hal ini  dilakukan agar terdapat pemilahan tugas yang  jelas  antara  induk  perusahaan  dan  anak  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  menemukan bahwa kinerja korporasi cenderung menurun terus menerus. Novitasari (2016) menemukan hasil penelitiannya  di  PT  Pelindo  I  Medan  bahwa    tingkat Return  on  Investment  ( ROI), Net  Profit Margin (NPM), dan Total Asset Turn Over ( TATO) periode tahun 2012-2014 meningkat. Rizal 2016  menemukan      bahwa  PT  Garuda  Indonesia  Tbk  periode  tahun  2011-1015  rasio likuiditas,rasio solvabilitas, dan rasio profitabilitas kurang baik.
Harahap  (2004)  dalam  Phrasasty,  Kertahadi  dan  Azizah  (2015)  menyebutkan  bahwa kelemahan Du Pont System adalah dengan menggunakan ROI saja tidak akan dapat digunakan untuk  melakukan  perbandingan  antara  dua  permasalahan  atau  lebih  dengan  mendapatkan kesimpulan yang memuaskan. Penelitian yang dilakukan oleh Phrasasty , Kertahadi dan Azizah (2015)  yaitu  melakukan  analisis  kinerja  pada  PT  Semen  Gresik  yang  melakukan  holding, selama  periode  2009  –  2013  kinerja  keuangan  PT  Semen  Gresik  menunjukkan  peningkatam. Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  pergerakan  kurva trend  analysis .  Sedangkan  saat  menggunakan Du  Pont  System Analysis kinerja  keuangan  PT  Semen  Gresik  selama  periode  2009-2013
cenderung  mengalami  penurunan.  Hal  tersebut  dapat  dilihat  dari  tingkat  ROE  yang  fluktuatif selama  lima  tahun.  ROE  yang  fluktuatif  tersebut  diakibatkan  oleh  beberapa  hal  antara  lain: adanya inefisiensi pada total cost yang meningkat tetapi tidak diimbangi oleh peningkatan EAT sehingga mengakibatkan NPM mengalami fluktuasi selama lima tahun. Hasil penelitian tersebut juga  menunjukkan  adanya  keadaan  TATO  yang  fluktuatif  akibat  adanya  total  aset  yang meningkat  tetapi  tidak  diimbangi  dengan  nilai  sales.  Kondisi  NPM  dan  TATO  yang  fluktuatif ini  mengakibatkan  nilai  ROI  semakin  menurun.  Kondisi  ROI  yang  semakin  menurun  juga berimbas pada angka ROE karena kondisi inefisiensi total aset tidak diimbangi dengan naiknya pendapatan  modal.  Berdasarkan  hasil  penelitian  tersebut  maka  hipotesis  penelitian  yang diajukan adalah setelah  melakukan holding perusahaan induk  diduga akan  mengalami  efisiensi atau  peningkatan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan.  Paska  holding  perusahaan  diduga  akan mengalami  peningkatan  pada  ROI  dan  ROE  jika  perusahaan  tersebut  mengalami  efisiensi kinerja keuangan

## 3. METODE
Data  yang  dipakai  pada  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  sekunder  mengacu pada  informasi  yang  diperoleh  dari  tangan  kedua  oleh  peneliti  yang  berkaitan  dengan  variabel (Sekaran, 2006). Data sekunder yang digunakan adalah laporan keuangan PT Pertamina periode 2017  hingga  Desember  2018  antara  lain  laporan  laba  rugi  perusahaan  dan  neraca  tahunan perusahaan.  Selain  itu  penelitian  ini  menggunakan  data  dividen  dan  harga  saham  perusahaan serta tingkat suku bunga bulanan sertifikat bank indonesia periode 2017 dan 2018.
Rasio  keuangan  yang  digunakan  dalam  metode  Du  Pont  System  (Sartono,2012) meliputi  :  Rasio  Profitabilitas  ( Net  Profit  Margin ),  Rasio  Aktivitas  ( Total  Assets  Turn  Over ), Perhitungan  metode Dupont System meliputi Return on Investmen (ROI) dan Return on Equity (ROE) dengan Debt  Ratio dan Multiplier  Equity .  Teknik  analisis  kinerja  keuangan  dengan menggunakan  metode Du  Pont  System (Sartono,2012).  Adapun  langkah-  langkah  yang dilakukan  adalah  mengitung  rasio  – rasio  keuangan  yaitu  Rasio  Likuiditas  dengan  menghitung NWC ( Net working Capital ), CR  ( Current Ratio) dan QR  ( quick Ratio) .
Rumus untuk menghitung NWC adalah sebagai berikut: NWC = Aktiva Lancar – Hutang Lancar ..............................................................................(1) Rumus untuk menghitung Current ratio adalah sebagai berikut:
CR = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟 x 100%
................................................................................................(2)
Rumus untuk menghitung Quick Ratio adalah sebagai berikut:
QR = 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟−𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛
𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐿𝑎𝑛𝑐𝑎𝑟
x 100%
...............................................................................(3)
Ratio Aktivitas dengan menghitung ITO, AAI,FATO dan TATO Rumus untuk menghitung ITO (Inventory Turnover ratio)
ITO = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑃𝑜𝑘𝑜𝑘 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑅𝑎𝑡𝑎−𝑟𝑎𝑡𝑎 𝑃𝑒𝑟𝑠𝑒𝑑𝑖𝑎𝑎𝑛 x 1 kali
...........................................................................................(4)
Rumus untuk menghitung AAI (Average Age of Inventory)
AAI =

## 360
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑜𝑟𝑦 𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟
...........................................................................................................(5) Rumus untuk menghitung FATO (Fixed Asset Turnover)
FATO = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝 x 1 kali
......................................................................................................(6) Rumus untuk menghitung TATO (Total Asset turnover)
TATO = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 x 1 kali
......................................................................................................(7
Menghitung Ratio Solvabilitas
Menghitung DR (Debt Ratio)
DR = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 x 100%
.............................................................................................................(8)
Menghitung Debt Equity Ratio
DER = 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐽𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑃𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔
𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑆𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖 𝑥 x 100%
...........................................................................................(9)
Menghitung DTCR (Debt to Total Capitalization Ratio DTCR = 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐽𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑃𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝐽𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎 𝑃𝑎𝑛𝑗𝑎𝑛𝑔+𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑆𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖 x 100%
..................................................................(10)
. Menghitung Rasio Profitabilitas
Menghitung Gross Profit Margin
GPM = 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛−𝐻𝑃𝑃 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 x 100%
...................................................................................................(11) Menghitung OPM (Operating Profit Margin)
OPM = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 x 100%
Menghitung NPM (Net Profit Margin)
NPM = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑏𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑠𝑒𝑠𝑢𝑑𝑎ℎ 𝑝𝑎𝑗𝑎𝑘 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛 x 100%
Setelah  menghitung  rasio-rasio  tersebut  kemudian  peneliti  melakukan  analisis  dengan menggunakan Du Pont System dengan langkah sebagai berikut:
Menghitung Return  On  Investment  yaitu ROI  =  NPM  x  TATO  x  100%. Jika  nilai  ROI menunjukkan  kenaikan  merupakan  indikator  bahwa  kemampuan  manajemen  perusahaan mengalami  kenaikan  dalam  melakukan  pengelolaan  harta  atau  asset  untuk  menghasilkan  laba operasi  demikian  sebaliknya  jika  ROI  mengalami  penurunan,  hal  ini  merupakan  indikator bahwa kemampuan manajemen mengalami penurunan dalam melakukan pengelolaan harta atau asset untuk menghasilkan laba operasi.
Menghitung ROE (Return On Equity)
ROE = 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡 1−𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 x 100%
Jika  nilai  ROE  mengalami  kenaikan  hal  ini  merupakan  indikator  bahwa  tingkat  penghasilan bersih  yang  diperoleh  perusahaan  atau  modal  yang  diinvestasikan  mengalami  kenaikan, demikian  sebaiknya  jika  ROE  mengalami  penurunan,  hal  ini  menunjukkan  indikator  bahwa penghasilan bersih yang diperoleh perusahaan mengalami penurunan

## 4. HASIL DAN DISKUSI Pembahasan
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menganalisis  kinerja  keuangan  PT  Pertamina  (Persero) paska dilakukannya holding periode 2017 – 2018. Untuk  membuktikan  hipotesis pertama yang menyatakan  bahwa  setelah  melakukan  holding  perusahaan  induk  diduga  mengalami  efisiensi sehingga  kinerja  keuangan  meningkat  maka  digunakan  metode DuPont  Analysis (Sartono,2012).  Data  pembanding  kinerja  keuangan    sebelum  dan  paska Holding Company PT Pertamina (Persero) disajikan dalam tabel 1 berikut:
Tabel.1 Kinerja Keuangan PT Pertamina (Persero) Per 31 Desember 2018 (dalam %) Kinerja Keuangan Paska HoldingCompany 31 -12- 2018 Sebelum HoldingCompany 31- 12 – 2017 ROE 13,21 11,13 ROI 15,66 5,37 CASH RATIO 66,83 22,60 CURRENT RATIO 165,71 4,46 COLLECTION PERIODE(hari) 50 2 ITO (hari) 40 20 TATO 99,23 12,16 TMS 40,31 4,69 Sumber: Laporan Keuangan ,diolah 2019
Berdasarkan    pembandingan  kinerja  keuangan  sebelum  dan  paska Holding  Company maka  hasilnya ditunjukkan dalam model Du Pont Analysis pada gamba1.dan 2 berikut:
Gambar .1.Model  Du Pont Analysis PT Pertamina Sebelum Holding Company 2017 Sumber : data diolah 2019
Gambar .2 . Skema Du Pont Analysis Paska Holding Company 2018 (dalam USD juta)
Penjualan :2700
Bi penj:37.625 HPP: 33176
Bi op:3189 Bunga,pajak:387 92 Ebit:8376 Penjualan :2700 NPM: 0,44 Dibagi dengan Kurang TATO:12,16 Dikalikan dengan Penjualan:2700 TA:57439 Dibagi dengan AL:19156 Tambah AT:38283 ROI : 5,37 57934 BIIAYA:48714 HPP:42788 Bi operasi:2976 Bunga ,pajak:78844 9219 Penjualan:57934 NPM:0,16 Dibagi dengan Kurang TATO:99,23 Dikalikan dengan Penjualan :57934 TA:64718 Dibagi dengan AL: 23154 Tambah AT:41564 ROI: 15,66

## Sumber : data diolah,2019
Dari skema pada gambar Du Pont dapat dirangkum dalam tabel .2. berikut:
Tabel.2 KINERJA KEUANGAN PT PERTAMINA (PERSERO) PER 31 DESEMBER 2018 (dalam %) Kinerja Keuangan Paska holding company 31 -12- 2018 Sebelum Holding Company 31- 12 – 2017 ROE 13,21 11,13 ROI 15,66 5,37 CASH RATIO 66,83 22,60 CURRENT RATIO 165,71 4,46 COLLECTION PERIODE(hari) 50 2 ITO (hari) 40 20 TATO 99,23 12,16 TMS 40,31 4,69 Sumber: Laporan Keuangan , diolah 2019
Analisis Profitabilitas Terhadap Investasi Sebelum dan Paska Holding Company Return on Investment ( ROI) PT Pertamina pada tahun 2017 mencapai 5,37%. Adapun tahun 2018 mencapai 15,66 % diatas RKAP 2018 sebesar 10,29%. Return on Investment (ROI) sebagai perbandingan antara EBITDA dengan Capital Employed digunakan untuk menganalisis keseimbangan  antara  laba  dengan  dana  yang  telah  diinvestasikan  untuk  kegiatan  operasi perusahaan.  Kenaikan  capaian Return  on  Investment (ROI)  dari  tahun  2017  ke  tahun  2018 sebesar  10,29%  artinya  dari  dana  yang  diinvestasikan  sebesar  USD  57.439  juta  di  tahun  2017 dan  USD 64.718 juta mampu  meningkatkan laba sebesar 10,29%. Return on Equity (ROE) PT Pertamina  tahun  2017  mencapai  11,13  .Adapun  di  tahun  2018  mencapai  13,21  diatas  RKAP sebesar  2,08  %. Return  on  Equity (ROE)  merupakan  salah  satu profitability  ratio yang digunakan  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dari  investasi pemegang saham di perusahaan. Kenaikan capaian Return on Equity (ROE) dari tahun 2017 ke tahun 2018 sebesar  2,8% artinya dari dana yang  diinvestasikan para pemegang saham sebesar USD  29.610  juta  atau  naik  dari  USD  27.349  juta  di  tahun  2017  mampu  meningkatkan  laba sebesar 2,8%.
Analisis Perputaran Total Aktiva Sebelum dan Paska Holding Company Total  Asset  Turn  Over (TATO)  PT  Pertamina  pada  tahun  2018  sebesar  99,23%  lebih tinggi  dibandingkan  RKAP  tahun  2018  sebesar  87,07%  . Total  Asset  Turn  Over (TATO  ) merupakan  merupakan Activity Ratio untuk  menilai efektifitas penggunaan dana yang tertanam dalam  jumlah  aset  dalam  rangka  menghasilkan  pendapatan. Total  Asset  Turn  Over (TATO) dihitung dengan membandingkan total pendapatan dengan Capital Employed. Kenaikan capaian Total  Asset  Turn  Over (TATO)  dari  tahun  2017  sebesar  12,16%  ke  tahun  2018  capaian meningkat  87,07%    artinya  dari  penggunaan  dana  yang  tertanam  dalam  aset  sebesar  USD 64.718  juta  atau  naik  dari  USD  57.439  juta  di  tahun  2017  mampu  meningkatkan  pendapatan sebesar 87,07%.
Analisis Kolektabilitas Piutang Sebelum dan Paska Holding Company
Tingkat  kolektabilitas  piutang Receivable  Collection  Period (RCP)  pada  tahun  2018  ,  PT Pertamina  memiliki  tingkat  koletabilitas  piutang  sebesar  50  hari,  yaitu  lebih  lama  12  hari  dari kolektabilitas  tahun  2017.  Hal  ini  terutama  disebabkan  terdapat  peningkatan  piutang  usaha seiring dengan adanya peningkatan pendapatan.
Analisis Tingkat Perputaran Persediaan Sebelum dan Paska Holding Company Inventory Turn Over (ITO) PT Pertamina pada tahun 2018 adalah 40 hari, hal ini lebih cepat  20  hari  dibandingkan  dengan  RKAP  2018  yaitu  60  hari.hal  ini  terutama  dipengaruhi adanya  kenaikan  nilai  perusahaan  sebagai  akibat  kenaikan  harga  rata  –  rata  ICP  dan  harga publikasi minyak tahun 2018.
Analisis  Total  Modal  Sendiri  Terhadap  Total  Aktiva  Sebelum  dan  Paska Holding Company
Total  Modal  Sendiri  (TMS)  terhadap  Total  Aset  (TA)  PT  Pertamina  pada  tahun  2018 sebesar  40,31%  lebih  tinggi  RKAP    2018  sebesar  35,63%. TMS  terhadap TA  dihitung  dengan membandingkan  total  modal  sendiri  dengan  total  aktiva.  Total  modal  sendiri  merupakan  total ekuitas dikurangi dengan saldo laba yang belum ditentukan penggunaannya.
Analisis Profitabilitas Terhadap Penjualan  Sebelum dan Paska Holding Company Net Profit Margin ( NPM ) merupakan pengukuran tingkat profitabilitas penjualan yang dihasilkan. Tingkat laba bersih PT Pertamina pada tahun 2017 sebesar USD 2700 juta menurun di  tahun  2018  sebesar  USD  2636  juta.  Namun  penjualan  dan  usaha  lainnya  mengalami peningkatan  USD  57.934  juta  atau  lebih  tinggi  25,94%  dibanding  pencapaian  tahun  2017 sebesar USD 46.000 juta. Pencapaian tahun 2018 tersebut merupakan kontribusi dari :
a. Penjualan  minyak , energi panas bumi  dan gas sebesar USD 44.743 juta atau 77,23% dari total penjualan dan pendapatan usaha lainnya.
b. Penggantian  biaya  subsidi  dari  pemerintah  sebesar  USD  5,632  juta  atau  9,72  %  dari total penjualan dan pendapatan usaha lainnya.
c. Imbalan  jasa  pemasaran  sebesar  USD  15  juta  atau  0,03%  dari  total  penjualan  dan pendapatan usaha lainnya
d. Penjualan  ekspor  minyak  mentah,  gas  bumi,  dan  produk  minyak  sebesar  USD  3.637 juta atau 6,28% dari total penjualan dan pendapatan usaha lainnya
e. Pendapatan usaha dari aktivitas operasi lainnya sebesar USD 3.906 juta atau 6,7% dari total  penjualan  dan  pendapatan  usaha  lainnya.  Kenaikan  yang  sangat  signifikan  jika dibandingkan  tahun  2017  sebesar  USD  740  juta,  faktor  utama  penyebab  kenaikan tersebut  dipengaruhi  oleh  adanya  peraturan  presiden  tahun  2018  yang  menyebabkan penyesuaian penjualan eceran jenis bahan bakar  minyak tertentu.
Analisis Biaya – biaya Penjualan Sebelum dan Paska Holding Company
Pada  tahun  2018  biaya  pokok  penjualan  dan  biaya  langsung  lainnya  mencapai  USD 48.714  juta  atau  naik  sebesar  29,47  %  dari  realisasi  tahun  2017  yang  mencapai  37.625  juta. Biaya  –  biaya  tersebut  terdiri  dari  biaya  pokok  penjualan,  biaya  produksi  serta  biaya  operasi yang memiliki kontribusi kenaikan terbesar . Biaya pokok penjualan selama tahun 2018 sebesar USD 42.755 juta atau naik sebesar 28,97% dari tahun 2017 sebesar USD 33.176 juta. Kenaikan tersebut  terutama  disebabkan  naiknya  pembelian  bahan  baku  dan  impor  produk  yang dipengaruhi  kenaikan  realisasi  ICP  dan  publikasi  harga  minyak  di  tahun  2018  dibandingkan dengan tahun sebelumnya.
Analisis Kas Terhadap Aktiva lancar Sebelum dan Paska Holding Company
Rasio kas ( cash ratio ) PT Pertamina pada tahun 2018 mencapai 66,83 % , diatas RKAP 2018 sebesar 44,23 %. Rasio kas diperoleh dengan membandingkan kas dan setara kas ditambah dengan investasi jangka pendek dengan liabilitas jangka pendek Analisis Aktiva lancar Terhadap Utang Lancar Sebelum dan Paska Holding Company Current  Ratio (CR)  PT  Pertamina  pada  tahun  2018  mencapai  165,71  %  ,  dibawah RKAP  2018  sebesar  170,17  %.  Rasio  lancar  merupakan  salah  satu Liquidity  Ratio yang digunakan  perusahaan  untuk  mengukur  seberapa  jauh  aset  lancar  yang  dimiliki  perusahaan dapat digunakan untuk melunasi liabiliti jangka pendek.
Tercapainya  peningkatan  rasio Return  on  Investment  ,  Return  On  Asset  ,  Cash  Ratio  , Current  Ratio  ,  Collection  Period  ,  Inventory  Turn  Over  ,  Total  Asset  Turn  Over  , dan Total Modal  Sendiri tersebut  berdasarkan Du  Pont  Analysis dapat  mendukung  hipotesis  penelitian bahwa  setelah  melakukan holding perusahaan  induk  terbukti  mengalami  efisiensi  dan peningkatan  kinerja  keuangannya.  Doorasamy  (2016)  ,  Kim  (  2016)  dan  Novitasari  (2016) bahwa rata- rata capaian ROI dan ROA meningkat. Namun hasil penelitian ini tidak mendukung hasil temuan Minton ( 2012) ,Putranto (2009) , dan Elita et al., (2015) yang ditunjukkan dengan ROE yang fluktuatif dan ROI yang menurun. ROE yang fluktuatif disebabkan  adanya pertama , adanya  inefisiensi  pada  penggunaan total  cost (TC)  yang  tinggi  namun  tidak  dimbangi  oleh peningkatan  EAT  sehingga  mengakibatkan  NPM  mengalami  fluktuati  , kedua., adanya inefisiensi Total  Aset sehingga  mengakibatkan  TATO  fluktuatif.  Menurut  Harahap  (2004) bahwa  kelemahan Du  Pont  Analysis adalah  dengan  menggunakan  ROI  saja  tidak  akan  dapat digunakan  untuk  melakukan  perbandingan  antara  dua  masalah  atau  lebih  dengan  kesimpulan yang memuaskan.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  kinerja  keuangan  PT  Pertamina  (Persero)  sebelum  dan  paska dilakukannya holdimg company , hasil penelitian menunjukkan bahwa dengan metode Du Pont System  Analysis terbukti  bahwa  paska holding perusahaan  induk  kinerja  keuangannya  efisien  , hal  ini  dibuktikan  dengan  tercapainya  peningkatan  rasio  –  rasio  keuangan  periode  sebelum Holding  Company tahun  2017  dengan  paska Holding  Company tahun  2018  .  Dengan tercapainya  peningkatan  rasio Return  on  Investment  ,  Return  On  Asset  ,  Cash  Ratio  ,  Current Ratio  ,  Collection  Period  ,  Inventory  Turn  Over  ,  Total  Asset  Turn  Over  , dan Total  Modal Sendiri tersebut  dapat  mendukung  hipotesis  penelitian  bahwa  setelah  melakukan holding perusahaan induk terbukti mengalami efisiensi dan peningkatan kinerja keuangannya. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian  Doorasamy (2016) bahwa rata- rata capaian ROI dan ROA  meningkat  ,  namun  hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  hasil  temuan  Elita  (2015) yang  ditunjukkan  dengan  ROE  yang  fluktuatif  dan  ROI  yang  menurun.  Menurut  Harahap (2004)  bahwa  kelemahan Du  Pont  Analysis adalah  dengan  menggunakan  ROI  saja  tidak  akan dapat  digunakan  untuk  melakukan  perbandingan  antara  dua  masalah  atau  lebih  dengan kesimpulan yang memuaskan.
Saran
Mengingat  kelemahan  metode  DuPont  Analysis  tersebut  maka  penelitian  yang  akan datang  metode Economic  Value  Added (EVA)    dan Market  Value  Added (MVA)  digunakan untuk  mengukur  kinerja  keuangan  PT  Pertamina.  Konsep  EVA  mampu  menutupi  kekurangan dari  analisis  rasio  keuangan  sehingga  kedua  alat  pengukur  kinerja  keuangan  dapat  membantu pihak-pihak  yang  bersangkutan  baik  pemegang  saham  maupun  perusahaan. Market  Value
Added merupakan  kumulatif  dari  kinerja  perusahaan  yang  dihasilkan  dari  berbagai  investasi yang  telah  dilakukan  maupun  yang  akan  dilakukan.  Dengan  demikian  peningkatan  MVA menunjukkan  keberhasilan perusahaan dalam  memaksimalkan kekayaan para pemegang saham dengan  alokasi  sumber-sumber  yang  tepat.  Dengan  demikian  MVA  merupakan  ukuran  kinerja eksternal perusahaan.

## 6. REFRENSI
Anonimous. ( 2018), PT BursaEfek Indonesia :idx.co.id Doorasamy , Mishelle., (2016). Using DuPont Analysis to Asses The Financial Performance of The Top 3 JSE Listed Companies in The Food Industry. Journal Investment Management and Financial Innovation , Volume 13, Issue 2, 29-43.
Elita.,  Ika Phrasasty.,  Kertahadi.,  dan  Devi.,  Farah  Azizah.  (2015).  Analisis  Kinerja  Keuangan Dengan  Menggunakan  DuPont  System. Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB) ,  Vol2,  No.  1. Februari.1-10.
Emmy.,Pangaribuan  Simanjuntak.  (1997) Seri  Hukum  Dagang,  Perusahaan  Kelompok  (Group Company/Concern) . Universtas Gadjah Mada, Yogyakarta, Halaman 7. Gajewski  ,Dominik.  (  2013). The  Holding  Company  as  an  instrumentof  Companies  Tax Financial Policy Formation . www.ce.virja.pl , Vol 7, Issue 1, 75-82.
Harahap,  Sofyan  Syafri.  (  2010). Analisis  Kritis  Atas  Laporan  Keuangan .  edisi  1  Jakarta, Rajawali Press
Kim  ,  Hak-Seon  .(2016).  A  Study  of  Financial  Performance  using  DuPont  Analysis  in  Food Distribution  Market. Journal  Culinary  Science  and  Hospitality  Research, Volume  2, Number 6. September.
Minton , Bernadette., Jerome P., Tailard., dan Rohan.,Williamson. ( 2012) . Financial Expertise of  the  Board, Risk  Taking  and  Perfrormance:  Evidence  From  Bank  Holding  Companies. JEL Classification. July.1-55.
Noviasari,Tuti .(2016 ). Analisis DuPont System (Return on Investment, Net Profit Margin, dan Total Asset Turnover) Dalam Mengukur Kinerja Keuangan Pada PT Pelindo I (Persero)
.Skripsi Medan,Universitas Sumatra Utara
Putranto,Dwi  Purnomo.  (2009). Analisis  model  holding  company  PT  Rajawali  Nusantara Indonesia (Persero). Tesis S2. Magister Manajemen Agribisnis UGM Rizal  Mohammad.  (2016).  Analisis  Kinerja  Keuangan  PT  Garuda  Indonesia  Tbk  . Jurnal Serambi Ekonomi dan Bisnis Vol 4 No 1
Sartono, Agus. (2012). Manajemen Keuangan: Teori dan Aplikasi .Edisi 4 BPFE Yogyakarta Sekaran,Uma.( 2000). Metode Penelitian untuk Bisnis Jilid 2 /Edisi  Jakarta Salemba Widianto,  Satrio.2016. Kinerja  Positif  PT  Pertamina  Layak  Jadi  Induk  Usah a . Kompas  28 Agustus
Vlachy.(2008). Investigating a Thin – Capitalization Rule: an option-based Analysis,. Politicka Ekonomie ,56(5), 656-668
Weston, J. F & Copeland. E.T.( 2009). Manajemen Keuangan . Edisi 9. Jakarta: Binarupa Aksara.