## DETERMINAN PERUBAHAN STOCK PRICE VOLATILITY PADA PERUSAHAAN LQ45
Marcella Alberta Wandira 1 , Wendy Salim Saputra 2*
Afiliasi :
1,2) Program Studi Akuntansi, Fakultas Ilmu Sosial dan
Humaniora,  Universitas  Bunda
Mulia
Proses Artikel: Received 14-04-2023 Revised 19-05-2023 Accepted 31-08-2023
*Korespondensi: wsaputra@bundamulia.ac.id
DOI : http://dx.doi.org/10.30813/jab.v16i2.4 328

## Abstrak
Latar  Belakang : Stock  price  volatility digunakan  investor  dalam  menilai seberapa  tinggi  tingkat  risiko  yang  mereka  hadapi  dalam  berinvestasi  di suatu perusahaan. Tingginya volatilitas saham mencerminkan harga saham yang  fluktuatif  yang  artinya  perubahan  harga  saham  tergolong  cepat, sehingga risiko yang dihadapi dalam berinvestasi juga tinggi.
Tujuan : Mengetahui apakah faktor-faktor seperti dividend policy, leverage, dan earning volatility dapat mendukung terjadinya stock price volatility . Metode Penelitian : Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif di mana data  sekunder  yang  diperoleh  dari  www.idx.co.id  dan  finance.yahoo.com. Populasi penelitian ini yaitu seluruh perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45  periode  2018-2021  dan  didapatkan  sampel  sebanyak  17 perusahaan dengan menggunakan metode purposive sampling . Hasil  Penelitian : Dividend  policy tidak  berpengaruh  terhadap stock  price volatility . Leverage dan Earning  volatility berpengaruh  negatif  terhadap stock price volatility . Keaslian/Kebaruan Penelitian : periode waktu pengamatan Kata  kunci : Stock  price  volatility;  dividend  policy;  leverage;  earning volatility

## Pendahuluan
Investasi  yang  merupakan  penanaman  modal  pada  suatu  perusahaan  untuk  membeli  barang  dan perlengkapan  produksi  barang  dan  jasa  (Ulfa  et  al.,  2021).  Perilaku  FOMO  atau Fear  of  Missing  Out menjadi salah satu faktor banyak masyarakat yang terjun di dunia investasi, terlebih saat pandemi Covid- 19 yang menyerbu hampir seluruh dunia termasuk Indonesia yang menyebabkan aktivitas seperti investasi ramai  diperbincangkan  dan  dipelajari  oleh  masyarakat,  terlebih  di  sosial  media.  Jenis  investasi  tersebut mulai dari investasi emas, saham, obligasi hingga cryptocurrency . Salah satu instrumen investasi dalam bentuk  aset  keuangan  di  pasar  modal  adalah  saham.  Saham  merupakan  sebuah  bukti  kepemilikan  dan penyertaan  modal  seseorang  pada  sebuah  perusahaan.  Saham  memiliki  peran  penting  dalam  instrumen keuangan sekaligus digunakan sebagai penghasil uang oleh investor maupun emiten dan pihak ketiga.
Menurut  Hartanto  (2018)  harga  saham  adalah  satuan  nilai  yang  mengacu  dalam  kepemilikan perusahaan  dalam  bentuk  instrumen  finansial  yang  telah listing di  pasar  modal.  Harga  saham  dianggap sebagai  salah  satu  indikator  dalam  keberhasilan  perusahaan  terkait supply dan demand para  investor. Besaran turun atau naiknya jarak harga saham atau biasa disebut dengan stock price volatility dan menjadi
salah satu ukuran investor untuk menilai seberapa tinggi risiko yang mereka pegang untuk berinvestasi di suatu perusahaan. Volatilitas adalah fluktuasi harga suatu sekuritas atau komoditas dalam ukuran statistik dalam suatu periode tertentu. Tingkat keyakinan investor diduga dapat mempengaruhi naik atau turunnya stock price volatility yang di mana pergerakan tersebut terjadi karena adanya informasi baru yang muncul.

## Sumber: finance.yahoo.com
Gambar 1. Fluktuasi Harga Saham Indeks LQ45 Periode Januari 2020-Desember 2021
Berdasarkan gambar 1 terlihat bahwa fluktuasi harga saham pada indeks LQ45 periode 2020-2021 tergolong  aktif.  Harga  saham  terlihat  mengalami  penurunan  dan  peningkatan  secara  variatif  setiap bulannya.  Pergerakan  harga  saham  dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor,  salah  satunya  terlihat  pada  bulan Maret  2020  harga  saham  indeks  LQ45  yang  merosot  jauh  faktor  dari  Covid-19  hingga  bulan  Mei  2020 harga saham indeks LQ45 mengalami volatilitas yang tinggi. Pada bulan Juni 2020 terlihat harga saham mulai mengalami kenaikan, namun mengalami penurunan pada akhir Agustus 2020. Pada akhir Agustus 2020  kembali  mengalami  kenaikan  drastis  hingga  awal  tahun  2021.  Terlihat  pada  awal  tahun  hingga pertengahan tahun 2021 mengalami peningkatan dan penurunan  yang menandakan transaksi jual beli di Pasar Modal terbilang aktif dan pada bulan Juli hingga Oktober 2021 melonjak naik secara drastis.
Stock  price  volatility digunakan  investor  untuk  menilai  risiko  suatu  efek  sehingga  mereka  dapat menilai  kemungkinan  terjadinya  kerugian  maupun  keuntungan  pada  masa  periode  tertentu.  Nilai  saham yang memiliki volatilitas yang tinggi menjadikan perubahan bisa terjadi kapan saja, sehingga sulit untuk diantisipasi. Nilai volatilitas saham yang tinggi digunakan untuk memperoleh keuntungan dalam jangka waktu  yang  pendek,  namun  juga  memiliki  risiko  yang  tinggi.  Semakin  cepat  pergerakan  harga  saham mengindikasikan bahwa frekuensi perdagangan saham pada emiten tersebut tergolong aktif. Namun, hal itu juga mengindikasikan adanya suatu ketidakpastian (Yulinda et al., 2020).
Dalam indikator penilaiannya, dividend policy memiliki dua penilaian yakni dividend payout ratio dan dividend  yield . Dividend  yield atau  tingkat  imbal  hasil  dividen  yang  merupakan  indikator dividend policy biasanya berguna bagi investor dalam mempertimbangkan perusahaan ketika hendak berinvestasi (Andiani  &  Gayatri,  2018). Dividend  Yield merupakan  pengukuran  yang  dilihat  dari  rasio  tingkat keuntungan  berupa  dividen  yang  dibayar  per  saham  yang  dipunyai  oleh  pemegang  saham.  Pengukuran tersebut  menghubungan  dividen  yang  dibayar  dengan  harga  saham  biasa  sehingga  dapat  mengukur komponen  total  pengembalian  yang  dihasilkan  per  saham. Dividend  payout  ratio (DPR)  adalah  suatu perbandingan  berbasis  persentase  yang  dilakukan antara  dividen  dan  laba  bersih. Dividend  payout  ratio yang tinggi akan semakin memperlemah keuangan internal perusahaan karena menyebabkan laba ditahan yang semakin kecil, namun akan semakin menguntungkan pihak pemegang saham (Muslih & Eviriswati, 2021). Dividend  policy biasa  digunakan  oleh  manajer  untuk  mempengaruhi  risiko  saham  dan  terhadap komposisi  risiko  investor. Dividend  policy berpengaruh  pada stock  price  volatility karena  dividen  yang dibayarkan  berisikan  sinyal  yang  ditangkap  investor  bahwa  perusahaan  yang  dapat  meningkatkan pendapatannya mengindikasikan prospek kinerja yang menjanjikan di masa yang akan datang. Dari kedua indikator tersebut, peneliti menggunakan dividend yield sebagai acuan dalam penilaian dividend policy . Menurut penelitian  yang  dikemukakan  oleh  Pelcher (2019), dividend  policy relevan  dengan stock price volatility karena hasil dividend yield , sebagai bagian dari dividend policy , terbukti memiliki hubungan yang signifikan dan positif dengan stock price volatility . Hal ini menunjukkan bahwa pemegang saham dan investor memperhatikan jumlah dividen yang dibayarkan sehubungan dengan harga saham. Hasil penelitian yang dilakukan Rachmani & Santoso (2018) dan Selpiana & Badjra (2018) juga menyatakan hal yang sama bahwa  indikator dividend  policy berpengaruh  positif  signifikan  terhadap stock  price  volatility .  Hasil penelitian yang berbanding terbalik ditemukan pada penelitian Zainudin et al. (2018) dan Sari & Pangestuti (2021) yang menyatakan bahwa dividend policy memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap stock price volatility . Di sisi lain, Kurniasari & Reyes (2020), Safrani & Kusumawati (2022), dan Sirait et al. (2021) mengatakan bahwa dividend yield tidak berpengaruh terhadap stock price volatility , sedangkan Camilleri et al. (2018) menyimpulkan bahwa penelitiannya terhadap dividend yield tidak konsisten baik dalam hal pengaruh ataupun signifikansi.
Leverage adalah penggunaan utang atau dana sebagai sumber pembiayaan kegiatan perusahaan dan perusahaan  memiliki  kewajiban  dalam  membayar  biaya  tetap  untuk  menggunakannya  (Sutama  &  Lisa, 2018). Indikator perhitungan leverage menggunakan rasio Debt to Equity Ratio (DER). Tingginya DER mengindikasikan  bahwa  ketergantungan  perusahaan    pada  pinjaman  utang  untuk  melakukan  kegiatan operasionalnya  yang  bersumber  dari  pihak  eksternal  perusahaan.  Sumber  dana  yang  diperoleh  akan
mempengaruhi  tingkat leverage perusahaan  karena  rasio  tersebut  menampilkan  ukuran  seberapa  jauh perusahaan  dalam  menggunakan  pinjaman.  Maka,  semakin  tinggi  tingkat leverage mengindikasikan tingginya risiko perusahaan terhadap likuiditas perusahaan sehingga stock price volatility meningkat.
Penelitian  Mehmood  et  al.  (2019)  dan  Oktavianti  &  Saryadi  (2020)  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap stock  price  volatility .  Tingginya  DER  mencerminkan  seberapa tinggi  risiko  suatu  perusahaan,  karena  ketergantungan  perusahaan  pada  utang  juga  mencerminkan kewajiban  perusahaan  dalam  membayar  bunga  utang.  Hal  itu  berdampak  pada  berkurangnya  laba  pada perusahaan, sehingga memberikan sinyal kepada investor yang berakibat pada kurangnya minat investor untuk berinvestasi saham pada perusahaan yang memiliki tingkat DER yang tinggi. Peristiwa tersebut dapat menyebabkan stock  price  volatility menurun.  Hasil  berbeda  ditemukan  pada  penelitian  Rosyida  et  al. (2020),  Marini  &  Dewi  (2019),  dan  Artikanaya  &  Gayatri  (2020)  yang  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap stock  price  volatility .  Di  sisi  lain,  pada  penelitian  Septyadi  & Bwarleling  (2020)  dan  Utami  &  Purwohandoko  (2021)  menjelaskan  bahwa leverage tidak  berpengaruh terhadap stock price volatility .
Laba  merupakan  hal  penting  bagi  perusahaan  dalam  mengukur  keberhasilan  suatu  usaha  serta berperan dalam pengambilan keputusan dari pihak manajemen. Laba menjadi salah satu hal menarik yang diperhatikan investor dalam menilai suatu perusahaan sehingga perusahaan terdorong untuk menyajikan laporan keuangan yang baik untuk memancing investor. Earning volatility atau volatilitas laba adalah jarak naik  atau  turunnya  suatu  laba  dalam  perusahaan. Earning  volatility merupakan  cerminan  risiko  yang menjadi  salah  satu  pertimbangan  bagi  pemegang  saham  yang  menilai  aktivitas  kinerja  perusahaan  dan mereka  gunakan  dalam  pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi  di  suatu  perusahaan  karena earning volatility dapat  menjadi  gambaran  seberapa  stabil  pendapatan  perusahaan  setiap  tahunnya.  Volatilitas pencapaian  laba  perusahaan  setiap  tahunnya  akan  mempengaruhi  perilaku  investor  dalam  melakukan transaksi jual beli saham perusahaan tersebut, sehingga berpengaruh pada stock price volatility .
Yulinda et al. (2020) dan Andiani & Gayatri (2018) dalam penelitiannya menyatakan bahwa earning volatility memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap stock  price  volatility .  Investor  cenderung mengunakan  sinyal  yang  mereka  dapat  mengenai  kondisi  suatu  perusahaan  sebagai  penentu  dalam berinvestasi. Informasi mengenai tingginya earning volatility dianggap sebagai sinyal yang buruk karena mencerminkan  risiko,  sehingga  investor  cenderung  menghindari  saham  perusahaan  tersebut  yang mengakibatkan  menurunnya  tingkat earning  volatility .  Sedangkan,  pada  penelitian  Hidayati  & Sukmaningrum (2021) menyatakan bahwa earning volatility dan stock price volatility memiliki pengaruh positif signifikan berdasarkan penelitiannya yang terdaftar pada emiten di Jakarta Islamic Index. Sirait et al. (2021) juga mengemukakan pada penelitiannya bahwa earning volatility berpengaruh positif signifikan
terhadap stock price volatility . Hasil yang berbeda ditemukan pada penelitian Safrani & Kusumawati (2022) dan Utami & Purwohandoko (2021) yang mengatakan bahwa stock price volatility tidak dipengaruhi oleh earning volatility.
Peneliti memilih indeks LQ45 sebagai ruang lingkup pada penelitian ini. Indeks LQ45 adalah salah satu indeks pada Bursa Efek Indonesia (BEI) yang merupakan daftar dari 45 perusahaan yang dinilai dan diseleksi  melalui  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  serta  mempertimbangkan  beberapa  kriteria  seperti kapitalisasi pasar (Margali et al., 2020). Alasan peneliti memilih indeks LQ45 sebagai ruang lingkup karena saham indeks LQ45 merupakan salah satu indeks saham dengan volume perdagangan yang aktif sehingga memiliki kemungkinan perubahan harga yang tinggi dan dapat mendukung penilaian terhadap faktor-faktor penyebab terjadinya stock price volatility yang menjadi tujuan pada penelitian.

## Tinjauan Literatur

## Teori Pensinyalan
Teori pensinyalan menggambarkan bahwa dividen menjadi sebuah alat untuk mengirimkan sinyal atau isyarat kepada investor mengenai kinerja perusahaan yang menjelaskan besar biaya yang dikeluarkan namun mendapatkan hasil yang sepadan. Menurut (Marini & Dewi, 2019) teori pensinyalan menjelaskan kenaikan dividen yang tidak normal menjadi suatu sinyal bagi investor mengenai kondisi perusahaan di waktu yang akan datang dengan ramalan penghasilan yang baik. Sedangkan, penurunan dividen yang tidak normal menjadi suatu sinyal yang ditangkap investor mengenai kondisi sulit perusahaan di masa depan. Teori  pensinyalan  menekankan  bahwa  keputusan  investor  dalam  berinvestasi  dalam  suatu  perusahaan sangat  bergantung  pada  informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan.  Hal  itu  dikarenakan,  untuk mengetahui  bagaimana  kondisi  perusahaan  sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi,  investor  harus memperoleh  informasi  yang  akurat  dan  relevan.  (Kharouf  et  al.,  2020)  mengatakan  teori  pensinyalan digunakan  oleh  investor  dalam  upaya  mengurangi  asimetri  informasi.  Sinyal  dikatakan  efektif  jika memenuhi dua syarat yaitu sinyal harus “mahal” dan kredibel. Mahal dengan kata lain sebagai sesuatu yang dapat  membedakan  pemberi  sinyal  satu  sama  lain  dan  kredibel  berarti  penerima  sinyal  harus  dapat merasakan adanya korelasi atau hubungan yang positif antara sinyal yang diberikan dengan pemberi sinyal.
Signaling  theory membahas  perubahan  tak  terduga  dalam  jumlah  dividen  yang  dibayarkan  oleh perusahaan sebagai cara mentransfer informasi kepada investor mengenai keadaan perusahaan saat ini dan yang diharapkan di masa depan. Maka dari itu fenomena tersebut dinamakan "sinyal" karena mengarahkan pada  perubahan  harga  saham  (Tanushev,  2020).  Oleh  karena  itu,  pihak  eksekutif  diharuskan
menginformasikan kondisi perusahaan yang digunakan sebagai sinyal oleh para pemegang saham seperti pengungkapan laporan keuangan.
Sinyal yang diberikan berupa pengungkapan laporan keuangan akan memberikan informasi kepada pasar yang nantinya sinyal tersebut akan digunakan para pemegang saham dalam mengambil keputusan investasi. Jika sinyal tersebut berisikan suatu informasi yang baik, maka akan meningkatkan harga saham perusahaan.  Namun,  jika  pasar  menerima  sinyal  tersebut  sebagai  tanda  yang  kurang  baik,  maka  akan mengakibatkan pada penurunan saham.

## Teori The Bird in Hand
Gordon  &  Lintner  (dalam  Dewi  &  Astika,  2019)  mengatakan  bahwa  Teori The  Bird  Hand menggambarkan bahwa pemegang saham atau investor lebih memilih dan menganggap dividen tunai lebih bernilai  daripada  imbal  hasil ( capital  gain )  dan keuntungan lain  seperti laba  ditahan  karena  risiko  yang dihadapi  ketika  dividen  meningkat  di  mana  harga  saham  akan  menurun.  Dividen  dipandang  sebagai pengembalian yang pasti, sedangkan capital gain dianggap sebagai pengembalian yang berisiko, meskipun di masa mendatang capital gain akan memberikan pengembalian yang lebih besar. Teori the bird in hand membuktikan  bahwa  dividen  yang  dibagikan  dapat  mengurangi  risiko  dalam  berinvestasi  (Dewi  & Paramita,  2019).  Oleh  karena  itu,  investor  merasa  lebih  “aman”  ketika  mengandalkan  dividen  dalam berinvestasi dibandingkan dengan mengutamakan imbal hasil.
Pendapat  investor  mengenai capital  gain yang  lebih  berisiko  dibandingkan  dividen  membuat perusahaan bertindak untuk meningkatkan rasio pembayaran dividen untuk memaksimalkan harga saham. Dengan  kata  lain,  penilaian  investor  akan  memengaruhi  tinggi  atau  rendahnya  pembayaran  dividen sehingga  berdampak  pada  harga  saham  yang  berubah-ubah.  Maka  dari  itu,  perusahaan  yang  tidak membayar dividen harus menghadapi risiko yang lebih tinggi di pasar modal.

## Pengaruh Dividend Policy terhadap Stock Price Volatility
Teori sinyal mengatakan bahwa pihak perusahaan terdorong untuk mengumumkan informasi kepada investor terkait pembagian dividen, hal itu merupakan suatu sinyal bagi investor yang  digunakan dalam mengambil keputusan ketika berinvestasi. Semakin tinggi pembagian dividen per saham, semakin tinggi pula  sinyal  yang  ditangkap  investor  sehingga  mereka  tertarik  untuk  bertransaksi  yang  menyebabkan permintaan  saham  meningkat  dan stock  price  volatility ikut  melonjak.  Nilai  dividen  yang  tinggi menunjukkan  bahwa  harga  saham  mengalami  fluktuasi  sehingga  tingkat  risiko  menjadi  tinggi.  Hal  itu mengindikasikan bahwa dividend yield mempunyai hubungan yang searah dengan stock price volatility (S. Dewi & Paramita, 2019). Pendapat yang sama juga dikemukakan pada penelitian Utami & Purwohandoko
(2021) yang mengatakan meningkatnya nilai dividend yield berarti menginformasikan bahwa perusahaan sedang mengalami penurunan pada harga saham sehingga risiko yang didapat perusahaan semakin tinggi dan mengurangi kesempatan untuk mendapatkan capital gain. Hal ini juga selaras dengan teori The Bird in Hand yang  jika  dikaitkan  dengan  pernyataan  di  atas  menghasilkan  pernyataan  bahwa  jika  investor mendapatkan informasi mengenai tingginya tingkat dividend yield suatu perusahaan, maka mereka akan tertarik untuk membeli saham tersebut sehingga stock price volatility akan terpengaruh. Dari pernyataan tersebut, maka hipotesis yang diajukan yaitu
H 1 : Dividend policy berpengaruh positif terhadap stock price volatility .

## Pengaruh Leverage terhadap Stock Price Volatility
Leverage merupakan total rasio utang yang dapat dihitung menggunakan debt to equity ratio . Risiko perusahaan  akan semakin tinggi  mengikuti tingginya rasio total utang  dengan  modal perusahaan karena perusahaan  cenderung  menjadi  ketergantungan  pada  utang  sehingga  bunga  yang  dibayarkan  akan mempengaruhi  pengurangan  pada  laba  (Marini  &  Dewi,  2019).  Semakin  banyak  utang  yang  digunakan oleh  perusahaan  untuk  pendanaan,  maka  risiko  kesulitan  keuangan  perusahaan  dalam  melakukan pembayaran  bunga  pun  semakin  besar.  Kondisi tersebut merupakan  kondisi  yang  tidak  diharapkan  oleh investor dan dapat memengaruhi minat mereka dalam bertransaksi saham sehingga mengakibatkan stock price  volatility menurun.  Pendapat  tersebut  juga  didukung  oleh  penelitian  Oktavianti  &  Saryadi  (2020) yang  mengatakan  tingginya  DER  dapat  mencerminkan  besar  risiko  yang  dimiliki  perusahaan. Kebergantungan perusahaan dengan utang dalam beroperasi menyebabkan meningginya kewajiban yang dimiliki perusahaan dalam membayar bunga atas utang tersebut dan akan berakibat pada berkurangnya laba perusahaan. Hal tersebut menjadi alasan investor menghindari bertransaksi saham dengan perusahaan yang mempunyai nilai DER yang tinggi. Dari pernyataan tersebut, maka hipotesis yang diajukan yaitu: H 2 : Leverage berpengaruh negatif terhadap stock price volatility .

## Pengaruh Earning Volatility terhadap Stock Price Volatility
Earning  volatility atau  volatilitas  laba  digunakan  untuk  menginformasikan  bagaimana  kestabilan pendapatan atau laba yang dihasilkan perusahaan setiap periodenya. Investor seringkali menangkap sinyal mengenai  kinerja  perusahaan  lewat  laba  setiap  periode  yang  dihasilkan  dalam  bisnis.  Salah  satu  yang dilakukan  yakni  memperkirakan  kestabilan  laba  dengan  menghitung  tingkat  fluktuasi  laba  perusahaan setiap tahun. Ketidakstabilan laba perusahaan atau volatilitas laba perusahaan yang tinggi mencerminkan pencapaian laba yang fluktuatif dan akan memberikan sinyal kepada investor mengenai risiko yang tinggi dalam  berinvestasi  sehingga  akan  berpengaruh  pada stock  price  volatility (Hidayati  &  Sukmaningrum,
2021).  Penelitian  Andiani  &  Gayatri  (2018)  mengatakan  tingginya earning  volatility dianggap  sebagai sinyal yang “jelek” oleh investor karena mencerminkan suatu risiko akibat dari sulitnya memprediksi besar laba di masa depan. Jadi, semakin tinggi earning volatility , semakin rendah stock price volatility akibat rendahnya minat investor dalam bertransaksi saham.
Berdasarkan pernyataan di atas, maka hipotesis yang diajukan yakni:
H 3 : Earning volatility berpengaruh negatif terhadap stock price volatility .

## Metode Penelitian
Subjek  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yakni  saham  perusahaaan-perusahaan  yang  telah terdaftar dalam indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2018-2021. Alasan peneliti memilih indeks LQ45  sebagai  subjek  dalam  penelitian  ini  karena  indeks  LQ45  berisikan  perusahaan-perusahaan  yang tergolong  aktif  di  Pasar  Modal,  sehingga  perubahan harga  pada  saham  terjadi lebih  cepat  dibandingkan dengan emiten lainnya serta terhindar dari saham yang tidak aktif diperdagangkan di pasar keuangan atau saham tidur. Data dan informasi tersebut nantinya diharapkan dapat mencerminkan reaksi pasar melalui seberapa besar nilai stock price volatility .
Objek  penelitian  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  atau annual report perusahaan  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2018-2021  yang diakses melalui website finance.yahoo.com, www.idx.co.id, dan website resmi perusahaan. Variabel yang menjadi  objek  penelitian  ini  adalah Dividend  Policy , Leverage , Earning  Volatility ,  dan Stock  Price Volatility .
Penelitian  ini  termasuk  penelitian  asosiatif  yang  memiliki  bentuk  hubungan  sebab  akibat  atau kausalitas dengan tujuan melihat pengaruh atau hubungan antara variabel dividend policy, leverage , dan earning volatility terhadap stock price volatility.
Jenis data yang dipakai dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu data yang sudah tersedia dan dikumpulkan  oleh  pihak  lain.  Teknik  pengumpulan  data  dilakukan  dengan  menggunakan  metode dokumentasi yaitu data yang dikumpulkan dengan melihat secara langsung sumber-sumber dokumen yang terkait. Data diperoleh dari Bursa Efek Indonesia dengan mengakses www.idx.co.id, finance.yahoo.com, serta website resmi  perusahaan.  Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  melakukan  studi  pustaka  dengan membaca buku dan jurnal untuk memperoleh landasan teori yang baik.
Dalam penelitian ini, populasi yang digunakan adalah perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2018-2021.
Pecahan  dari  populasi  yang  punya  kuantitas  dan  keunikan  sesuai  dengan  yang  ditetapkan  oleh  peneliti disebut  dengan  sampel  (Sugiyono,  2018).  Metode  pemilihan  sampel  penelitian  ini  memakai  metode
purposive  sampling . Purposive  sampling merupakan  teknik  pengambilan  sampel  dengan mempertimbangkan satu atau lebih kriteria yang telah ditetapkan. Kriteria-kriteria yang digunakan dalam penetapan sampel yaitu sebagai berikut: (1) Perusahaan indeks LQ45 yang sahamnya terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  selama  periode  2018-2021.  (2)  Perusahaan  yang  secara  konsisten  masuk  sebagai  dalam indeks LQ45 periode 2018-2021. (3) Perusahaan yang secara konsisten membayarkan dividen tunai selama empat tahun berturut-turut selama periode 2018-2021.
Tabel 1.Proses Pengambilan Sampel
No. Kriteria Sampel Jumlah Sampel 1. Perusahaan  indeks  LQ45  yang  sahamnya  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2018-2021. 45 2. Perusahaan  yang  secara  konsisten  masuk  sebagai  dalam  indeks  LQ45 periode 2018-2021. 29 3. Perusahaan yang menyajikan laporan keuangan dalam mata uang rupiah selama periode 2018-2021. 25 4. Perusahaan  yang  secara  konsisten  membayarkan  dividen  tunai  selama empat tahun berturut-turut selama periode 2018-2021. 17 Total sampel 17 Jumlah data penelitian (17 x 4 tahun) 68 data Sumber: data diolah

## Definisi Operasional

## Variabel Dependen
Variabel  dependen  adalah  variabel  mendapatkan  pengaruh  atau  yang  dijadikan  akibat  karena  terdapat variabel bebas (Sugiyono, 2018). Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini yaitu stock price volatility . Rumus perhitungan stock price volatility yaitu:
𝑃𝑉𝑂𝐿 = √ 1 𝑛 ∑ ln ( 𝐻𝑡 𝐿𝑡 ) 2
Keterangan:
PVOL = stock price volatility
Ht = Harga saham biasa tertinggi untuk periode t
Lt = Harga saham biasa terendah untuk periode t n = Jumlah observasi

## Variabel Independen
Variabel  independen  adalah  variabel  yang  mempengaruhi  atau  yang  menjadi  sebab  perubahannya  atau timbulnya variabel dependen (Sugiyono, 2019). Variabel independen pada penelitian ini adalah dividend policy , leverage , dan earning volatility.
a. Dividend policy
Dividend policy dalam penelitian ini diperoleh dari perhitungan dividend yield. Rumus perhitungan untuk menentukan dividend yield adalah sebagai berikut:
𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 (𝐷𝑌) = Dividend per lembar saham Harga per lembar saham
b. Leverage
Leverage dihitung  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER).  Rumus  perhitungan  perhitungan  DER  adalah sebagai berikut
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 (𝐷𝐸𝑅) = Total Utang
Total Ekuitas
c. Earning Volatility
Earning  volatility (EVOL)  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  standar  deviasi  EBIT  dengan  total  asset. Rumus perhitungan untuk menghitung EVOL adalah sebagai berikut:

## 𝐸𝑉𝑂𝐿 = 𝑆𝑇𝐷 𝐸𝐵𝐼𝑇
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Keterangan:
EVOL : Earning Volatility
STD : Standar Deviasi
EBIT : Earning Before Interest and Tax

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Statistik deskriptif digunakan dalam penelitian untuk memberikan gambaran atas data yang diperoleh serta mengetahui karakteristik sampel tiap variabel yang digunakan. Hasil statistik deskriptif dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Deskriptif Statistik
N Minimum   Maximum Mean Std. Deviation PVOL 68 0.1685 0.3142 0.2428 0.0308 DY 68 0.0023 0.2697 0.4473 0.0521 DER 68 0.1865 6.6260 1.9360 2.0759 EVOL 68 0.0057 0.6071 0.1300 0.1221 Valid N (listwise) 68

## Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan  hasil  pada  statistik  deskriptif  pada  tabel  2,  diperoleh  data  sebagai  berikut:  (1)  Variabel dependen stock price volatility yang diproksikan menggunakan PVOL sepanjang periode yakni tahun 2018 hingga 2021 memiliki nilai mininum atau stock price volatility terendah yaitu sebesar 0,1685 yaitu dimiliki oleh  perusahaan  PT  Bank  Central  Asia  Tbk  (BBCA)  tahun  2019  dan  nilai  maksimum  atau stock  price volatility tertinggi  didapatkan  oleh  perusahaan  PT  Aneka  Tambang  Tbk  (ANTM)  yaitu  sebesar  0,3142 dengan nilai rata-rata stock price volatility yang didapatkan pada pengolahan data yaitu sebesar 0,2428 serta standar deviasi sebesar 0,0308. (2) Variabel independen dividend policy yang diproksikan menggunakan DY sepanjang periode yakni tahun 2018 hingga 2021 diketahui nilai minimum atau dividend yield terendah yaitu  sebesar  0,0023  yaitu  pada  perusahaan  PT  Aneka  Tambang  Tbk  (ANTM)  tahun  2018  dan  nilai maksimum atau dividend yield tertinggi didapatkan oleh perusahaan perusahaan PT AKR Corporindo Tbk (AKRA) tahun 2019 yaitu sebesar 0,2697 dengan nilai rata-rata dividend yield sebesar 0,4473 serta standar deviasi sebesar 0,0521. (3) Variabel independen leverage yang diproksikan menggunakan DER sepanjang periode yakni tahun 2018 hingga 2021 diketahui nilai minimum atau DER terendah yaitu sebesar 0,1865 yaitu pada perusahaan PT Kalbe Farma Tbk (KLBF) tahun 2018 dan nilai maksimum atau DER tertinggi didapatkan oleh perusahaan perusahaan PT Bank Negara Indonesia Tbk  (BBNI) tahun 2021 yaitu sebesar 6,6260 dengan nilai rata-rata DER yaitu sebesar 1,9360 serta standar deviasi sebesar 2,0759. (4) Variabel independen earning volatility yang diproksikan menggunakan EVOL sepanjang periode yakni tahun 2018 hingga  2021  diketahui  nilai  minimum  atau earning  volaility terendah  yaitu  sebesar  0,0057  yaitu  pada perusahaan PT Bank Negara Indonesia Tbk (BBNI) tahun 2020 dan nilai maksimum atau earning volatility tertinggi  didapatkan  oleh  perusahaan  perusahaan  PT Unilever  Indonesia  Tbk (UNVR)  tahun  2018  yaitu sebesar 0,6071 dengan nilai rata-rata earning volatility sebesar 0,1300 serta standar deviasi sebesar 0,1221.
Uji normalitas berguna dalam menguji model regresi variabel berdistribusi secara normal atau tidak. Hasil uji normalitas pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:

## Tabel 3. Uji Normalitas
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 68 Normal Parameters Mean 0.0000000 Std. Deviation 0.02716418 Most Extreme Differences Absolute 0.055 Positive 0.055 Negative -0.049 Test Statistic 0.055 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.200c,d a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lillifors Significance Correction.
d. This is a lower bound of the true significance.
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan hasil uji normalitas yang menggunakan One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test pada tabel  3  menunjukkan  bahwa  nilai Asymp.  Sig  (2-tailed) yaitu  sebesar  0,200  yang  di  mana  nilai  yang didapatkan  tersebut  lebih  besar  dari  persyaratan  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya  yaitu  0,05,  sehingga kesimpulan yang didapat data telah berdistribusi secara normal pada penelitian ini.
Uji multikolinearitas dilaksanakan dengan menghitung nilai VIF dan tolerance agar dapat diketahui apakah  variabel  bebas  saling  berhubungan  dan  terdapat  korelasi  secara  linear  dalam  model  persamaan regresi. Hasil uji multikolinearitas pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:

## Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Coefficients Collinearity Statistics Model Tolerance VIF 1 DY 0.937 1.067 DER 0.843 1.186
EVOL 0.873 1.146 a. Dependent Variable: PVOL

## Sumber: Output SPSS 25
Hasil uji multikolinearitas pada tabel tersebut memperlihatkan bahwa nilai tolerance yang dimiliki oleh seluruh variabel independen pada penelitian ini bernilai lebih besar (>) dari 0,10 dan nilai variance inflation  factor atau  VIF  seluruh  variabel  independen  bernilai  lebih  kecil  (<)  dari  10,  sehingga  dapat disimpulkan bahwa data penelitian ini terbebas dari multikolinearitas antar variabel.
Uji heteroskedastisitas memiliki tujuan untuk menguji apakah antar variabel memiliki ketidaksamaan atau tidak dalam seluruh pengamatan dalam sebuah model regresi. Penelitian ini menggunakan uji glejser untuk mengamati terjadinya heteroskedastisitas. Hasil uji heteroskedastisitas pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:
Tabel 5. Uji Heteroskedastisitas Coefficients Model Unstandardized B Coefficients Std. Error Standardized Coefficients Beta t Sig. 1 (Constant) 0.025 0.004 5.674 0.000 DY -0.017 0.037 -0.060 -0.470 0.640 DER -6.854E-5 0.001 -0.009 0.070 0.944 EVOL -0.014 0.016 -0.110 -0.829 0.410

## a. Dependent Variable: ABRESID
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan hasil uji glejser, variabel dividend policy (DY), leverage (DER), dan earning volatility (EVOL) menunjukkan nilai signifikansi masing-masing sebesar 0,640, 0,944, dan 0,410 yang berarti lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam penelitian ini tidak terjadi heteroskedastisitas.
Adanya pengujian autokorelasi memiliki manfaat untuk mengetahui apakah model regresi berkaitan dengan  adanya  autokorelasi.  Model  yang  diharapkan  yakni  model  tidak  ada  terdapat  autokorelasi.  Uji autokorelasi pada penelitian ini diukur dengan uji Durbin-Watson atau DW test . Hasil uji autokorelasi pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:
Tabel 6. Uji Autokorelasi Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std.  Error  of the Estimate Durbin- Watson 1 0.469ᵃ 0.220 0.183 0.0277935 1.903 a. Predictors: (Constant), EVOL, DY, DER
b. Dependent Variable: PVOL
Sumber: Output SPSS 25
Nilai Durbin-Watson yang diperoleh sebesar 1,903. Jumlah data (n) yang digunakan pada penelitian ini berjumlah 68 dan variabel independen (k) sebanyak 3, sehingga diperoleh dL value = 1,516, dU = 1,700, dan 4-dU = 2,300. Berdasarkan nilai Durbin-Watson (1,700 < 1,903 < 2,300) yang didapatkan, maka model regresi yang digunakan dalam penelitian ini dapat dikatakan bebas dari autokorelasi.
Uji  koefisien  determinasi  digunakan  dalam  mengukur  seberapa  jauh  variabel  dependen  mampu dijelaskan oleh variabel independen dalam suatu model.
Tabel 7. Uji Koefisien Determinasi Model Summary Model R R Square Adjusted  R Square Std.  Error  of  the Estimate 1 0.469ᵃ  0.220 0.183 0.0277935 a. Predictors: (Constant), EVOL, DY, DER
b. Dependent Variable: PVOL

## Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan hasil uji pada tabel 7, nilai adjusted R square yang didapat yaitu sebesar 0,183 atau 18,3 persen  yang  menunjukkan  bahwa  variabel stock  price  volatility mampu  dipengaruhi  oleh  variabel independent  yaitu  sebesar  18,3  persen.  Sisanya  sebesar  81,7%  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  lain  yang tidak terdapat dalam penelitian ini.

## Uji Hipotesis

## Uji Kelayakan Model (Uji F)
Uji F digunakan untuk menunjukkan kelayakan model penelitian serta mengetahui apakah variabel independen secara keseluruhan dalam model regresi memiliki pengaruh yang secara bersamaan terhadap variabel dependen. Hasil uji F pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:
Tabel 8. Uji F ANOVAᵃ Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 0.014 3 0.005 6.014 0.001ᵇ Residual 0.049 64 0.001 Total 0.063 67
a. Dependent Variable: PVOL
b. Predictors: (Constant), EVOL, DY, DER
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan  hasil  uji  pada  tabel  8,  nilai  F  hitung  pada  model  regresi  yang  didapat  sebesar  6,014 dengan signifikansi sebesar 0,001 lebih kecil (<) dari 0,05. Nilai signifikansi yang didapat pada penelitian ini kurang dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa variabel independen yakni dividend policy, leverage, dan earning volatility berpengaruh signifikan secara keseluruhan terhadap stock price volatility .

## Regresi Linear Berganda
Regresi linear berganda bertujuan untuk mengukur seberapa kuat hubungan antar variabel penelitian, serta  memperlihatkan  arah  hubungan  antar  variabel  terikat  dan  variabel  bebas.  Hasil  uji  regresi  linear berganda pada penelitian ini dijelaskan pada tabel sebagai berikut:
Tabel 9. Regresi Linear Berganda Coefficients Model Unstandardized B Coefficients Std. Error Standardized Coefficients Beta t Sig. 1 (Constant) 0.262 0.008 32.452 0.000 DY 0.061 0.067 0.103 0.899 0.372 DER -0.006 0.002 -0.425 -3.533 0.001 EVOL -0.075 0.030 -0.299 -2.528 0.014
a. Dependent Variable: PVOL
Sumber: Output SPSS 25
Berdasarkan hasil output SPSS pada tabel di atas, maka diperoleh model persamaan regresi linear berganda sebagai berikut:
PVOL = 0,262 + 0,061DY - 0,006DER – 0,075EVOL + e
Berdasarkan persamaan regresi linear berganda di atas, koefisien konstanta yang diperoleh sebesar 0,262 yang ketika disimpulkan maka didapatkan perumusan jika variabel dividend policy, leverage, dan earning volatility bernilai nol (0), maka stock price volatility bernilai 0,262.
Variabel dividend policy yang diproksikan oleh dividend yield (DY) memiliki nilai koefisien sebesar 0,061 yang berarti menunjukkan hubungan yang searah dengan stock price volatility . Jika dividend policy meningkat sebesar 1 persen, maka stock price volatility akan meningkat sebesar 6,1 persen.
Variabel leverage yang diproksikan oleh debt to equity ratio (DER) memiliki nilai koefisien sebesar -0,006 yang berarti menunjukkan hubungan yang berbanding terbalik dengan stock price volatility . Jika leverage meningkat sebesar 1 persen, maka stock price volatility akan menurun sebesar 0,6 persen.
Variabel earning  volatility (EVOL)  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  -0,075  yang  berarti menunjukkan  hubungan  yang  berbanding  terbalik  dengan stock  price  volatility .  Jika earning  volatility meningkat sebesar 1 persen, maka stock price volatility akan menurun sebesar 7,5 persen.

## Uji T (t-statistic)
Uji T digunakan untuk menguji keterkaitan secara individu antara variabel bebas  dengan variabel terikat. Berdasarkan hasil uji pada tabel 9, maka dapat disimpulkan:
1. Variabel dividend policy yang diproksikan sebagai DY memiliki nilai sig sebesar 0,372 lebih besar (>) dari 0,05 yang berarti dividend policy tidak berpengaruh terhadap stock price volatility .
2. Variabel leverage yang diproksikan sebagai DER memiliki nilai sig sebesar 0,001 lebih kecil (<) dari 0,05 yang berarti leverage berpengaruh terhadap stock price volatility .
3. Variabel earning volatility yang diproksikan sebagai EVOL memiliki nilai sig sebesar 0,014 lebih kecil (<) dari 0,05 yang berarti leverage berpengaruh terhadap stock price volatility .

## Pembahasan

## Pengaruh Dividend Policy terhadap Stock Price Volatility
Berdasarkan data  dari  uji t  pada  penelitian ini  diperoleh  nilai  signifikansi dividend  policy sebesar 0,372 yang di mana lebih besar dari 0,05 dengan nilai β sebesar 0,061. Hasil tersebut menunjukkan bahwa dividend policy tidak berpengaruh signifikan terhadap stock price volatility pada perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ45 periode 2018-2021. Dengan demikian hipotesis pertama (X1) tidak didukung. Hal ini menunjukkan bahwa teori sinyal yang dapat mengirimkan informasi mengenai dividen dan memengaruhi tindakan investor dalam bertransaksi saham sehingga berpengaruh pada stock price volatility , tidak dapat dibuktikan  pada  penelitian  ini.  Investor  beranggapan  bahwa  diperoleh  atau  tidaknya  hasil  dividen  tidak dapat  mempengaruhi  naik  atau  turunnya  transaksi  perdagangan  saham,  sehingga  transaksi  perdagangan saham perusahaan tersebut tidak akan berpengaruh ketika perusahaan mengumumkan pembagian dividen.
Ketika perusahaan mengumumkan kebijakan dan pembagian dividen kepada para investor, perilaku investor  dalam  bertransaksi  saham  perusahaan  tersebut  tidak  akan  terpengaruh.  Mereka  akan  tetap melakukan investasi seperti biasa tanpa melihat seberapa besar pembagian dividen yang mereka terima. Hal ini menunjukkan bahwa investor kurang memperhatikan dividend policy sebagai faktor pembanding dalam berinvestasi, sehingga stock price volatility tidak terpengaruh dengan adanya dividend policy.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang telah dilakukan oleh Kurniasari & Reyes (2020), Sirait et al. (2021), dan Safrani & Kusumawati (2022) yang menyebutkan bahwa dividend policy tidak berpengaruh signifikan terhadap stock price volatility . Hal ini menjelaskan bahwa, dividend policy bukan  menjadi  salah  satu  alasan  utama  pertimbangan  investor  berinvestasi  dalam  suatu  perusahaan. Investor  lebih  mempertimbangkan  faktor  lainnya  seperti capital  gain dalam  berinvestasi  pada  suatu perusahaan. Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Rachmani & Santoso (2018) dan  Selpiana  &  Badjra  (2018)  yang  menyatakan  bahwa dividend  policy berpengaruh  positif  signifikan terhadap stock  price  volatility ,  serta  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Zainudin  et  al.  (2018)  dan  Sari  & Pangestuti (2021) yang menyatakan bahwa dividend policy berpengaruh negatif signifikan terhadap stock price volatility .

## Pengaruh Leverage terhadap Stock Price Volatility
Berdasarkan  data  dari  uji  t  pada  penelitian  ini  diperoleh  nilai  signifikansi leverage sebesar  0,001 yang  di  mana  lebih  kecil  dari  0,05  dengan  nilai  β  sebesar  -0,006.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap stock  price  volatility pada  perusahaan  yang  terdaftar dalam indeks LQ45 periode 2018-2021. Dengan demikian hipotesis kedua (X2) didukung. Hasil tersebut membuktikan teori sinyal berperan dalam memberikan sinyal keadaan perusahaan sehingga berpengaruh pada stock price volatility . Tingginya leverage memperlihatkan tingginya ketergantungan perusahaan pada pinjaman dalam menjalani kegiatan usahanya, yang di mana hal tersebut mengindikasikan risiko atas beban bunga  serta  pembayaran  bunga  yang  ditanggung  oleh  perusahaan.  Sinyal  atas  kondisi  tersebut mempengaruhi tindakan investor, sehingga mereka cenderung menahan saham serta menghindari transaksi jual  beli  saham  pada  perusahaan  tersebut.  Tindakan  investor  tersebut  mengindikasikan  tidak  adanya transaksi yang menyebabkan harga saham cenderung stabil, sehingga dapat disimpulkan bahwa stock price volatility akan menurun ketika tingkat leverage meningkat.
Investor menangkap sinyal yang buruk terhadap perusahaan yang memiliki tingkat DER yang tinggi. Hal itu disebabkan oleh risiko yang kemungkinan besar akan terjadi dalam melakukan pembayaran bunga yang semakin besar akibat besarnya penggunaan utang yang dilakukan oleh perusahaan. Tingginya beban bunga yang ditanggung perusahaan menyebabkan berkurangnya laba perusahaan akibat dari pembayaran bunga utang yang wajib dilakukan. Hal tersebut mengindikasikan tingginya risiko kesulitan keuangan yang akan  dihadapi  perusahaan,  sehingga  investor  cenderung  akan  menghindari  perusahaan  yang  memiliki tingkat leverage yang tinggi agar terhindar dari risiko. Oleh karena itu, saham akan bergerak lebih stabil akibat dari berkurangnya transaksi saham yang dilakukan oleh investor.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang telah dilakukan oleh Mehmood et al. (2019) dan Oktavianti & Saryadi (2020) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap stock price volatility. Hal ini menunjukkan bahwa sinyal yang diterima investor terkait leverage berpengaruh  terhadap  kegiatan  transaksi  saham.  Penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Marini & Dewi (2019) dan Artikanaya & Gayatri (2020) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh  positif  signifikan  terhadap stock  price  volatility ,  serta  penelitian  Dewi  &  Paramita  (2019), Septyadi & Bwarleling (2020), dan Utami & Purwohandoko (2021) yang menyatakan bahwa leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap stock price volatility .

## Pengaruh Earning Volatility terhadap Stock Price Volatility
Berdasarkan data dari uji t pada penelitian ini diperoleh nilai signifikansi earning volatility sebesar 0,014 yang di mana lebih kecil dari 0,05 dengan nilai β sebesar -0,075. Hasil tersebut menunjukkan bahwa
earning  volatility berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap stock  price  volatility pada  perusahaan  yang terdaftar dalam indeks LQ45 periode 2018-2021. Dengan demikian hipotesis ketiga (X3) didukung. Hal tersebut  didukung  dengan  adanya  teori  sinyal  yang  menunjukkan  keadaan  perusahaan  kepada  investor. Adanya  fluktuasi  yang  tinggi  pada  laba  perusahaan  dianggap  sebagai  sinyal  yang  buruk  dan  juga mencerminkan  suatu  risiko  pada  perusahaan,  salah  satu  alasannya  karena  investor  kesulitan  dalam memprediksi  besaran  laba  perusahaan  di  masa  depan.  Oleh  karena  itu,  investor  cenderung  menghindari transaksi  saham  dan  menahan  sahamnya.  Tindakan  investor  dalam  menahan  dan  menghindari  transaksi saham mengindikasikan pergerakan saham yang cenderung stabil, dengan kata lain stock price volatility menurun. Selain itu, tindakan investor menahan saham ketika tingkat earning volatility perusahaan tinggi juga didukung dengan harapan capital gain yang mereka dapatkan akan meningkat ketika laba mencapai titik maksimal.
Investor memiliki kecenderungan menganalisis pergerakan harga saham dengan mengukur tingkat earning  volatility .  Ketidakstabilan  laba  yang  diperoleh  perusahaan  mengakibatkan  sulitnya  perusahaan dalam mendapatkan bantuan dana dari pihak luar karena ketidakstabilan tersebut mencerminkan risiko yang tinggi.  Hal  tersebut  menggambarkan  bahwa  tingginya earning  volatility menyebabkan  berkurangnya keinginan  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Rendahnya  minat  investor dalam bertransaksi pada perusahaan yang memiliki fluktuasi laba yang tinggi menyebabkan aktivitas jual beli  saham  yang  rendah  pula,  sehingga  harga  saham  akan  bergerak  lebih  stabil  akibat  permintaan  dan penawaran  yang  berkurang.  Maka  dari  itu, stock  price  volatility akan  menurun ketika earning  volatility meningkat.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  terdahulu  yang  telah  dilakukan  oleh  Yulinda  et  al. (2020)  dan  Andiani  &  Gayatri  (2018)  yang  menyatakan  bahwa earning  volatility berpengaruh  negatif signifikan terhadap stock price volatility . Penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hidayati  &  Sukmaningrum  (2021)  dan  Sirait  et  al.  (2021)  yang  menyatakan  bahwa earning  volatility berpengaruh positif signifikan terhadap stock price volatility , serta penelitian Safrani & Kusumawati (2022) dan  Utami  &  Purwohandoko  (2021)  yang  menyatakan  bahwa earning  volatility tidak  berpengaruh signifikan terhadap stock price volatility.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil uji hipotesis yang dilakukan, dividend policy tidak memiliki pengaruh. Dividend policy bukan menjadi salah satu alasan utama pertimbangan investor dalam bertransaksi saham, sehingga stock price volatility tidak terpengaruh. Leverage memiliki pengaruh negatif terhadap stock price volatility .
Tingginya leverage memperlihatkan tingginya ketergantungan perusahaan pada pinjaman dalam menjalani kegiatan usahanya, sehingga hal itu dapat memberikan sinyal kepada investor dan mengakibatkan harga saham  yang  menurun.  Rendahnya  harga  saham  menyebabkan  berkurangnya  minat  investor  dalam berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut  sehingga stock  price  volatility akan  menurun. Earning  volatility memiliki  pengaruh  negatif  terhadap stock  price  volatility .  Fluktuasi  yang  tinggi  pada  laba  perusahaan dianggap sebagai sinyal yang buruk dan juga mencerminkan suatu risiko pada perusahaan, sehingga minat investor dalam berinvestasi menjadi berkurang. Kurangnya minat investor dalam berinvestasi dalam suatu perusahaan dapat menyebabkan rendahnya tingkat stock price volatility .
Dalam  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan  indeks  LQ45  di  mana  daftar  perusahaan  setiap periodenya  mengalami  perubahan  dan  menyebabkan  banyak  sampel  yang  tereliminasi.  Peneliti  juga diharuskan  mengeliminasi  perusahaan  yang  tidak  membagikan  dividen  berturut-turut  pada  periode penelitian,  sehingga  banyak  perusahaan  yang  harus  dikeluarkan  dari  daftar  sampel.  Hal  tersebut menyebabkan keinginan peneliti untuk menggunakan sampel yang maksimal untuk keakuratan penelitian tidak dapat terwujud.
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka saran yang dapat diberikan oleh peneliti adalah (1)  Bagi  investor,  sebelum  mulai  berinvestasi  pada  suatu  perusahaan,  ada  baiknya  untuk  mengenal  dan memerhatikan bagaimana kondisi perusahaan tersebut. Dalam penelitian ini, leverage dan earning volatility menjadi  salah  satu  faktor  pembanding  dalam  menilai  kondisi  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang, sehingga berpengaruh pada tindakan investor dalam transaksi jual beli saham. (2) Bagi perusahaan, hasil penelitian  ini  dapat  dijadikan  acuan  dan  bahan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  bagi perusahaan, serta dapat mengenal lebih dalam lagi bagaimana perilaku investor yang dapat menyebabkan stock  price  volatility. (3)  Bagi  peneliti  selanjutnya,  penelitian  ini  hanya  menggunakan dividend  policy , leverage , dan earning volatility sebagai variabel independen. Penelitian selanjutnya dapat menambahkan variabel  lain  seperti  volume  perdagangan, book  value  per  share ,  ukuran  perusahaan,  tingkat  inflasi, corporate governance , pertumbuhan aset, dan sebagainya. Penelitian selanjutnya juga dapat menambahkan beberapa sektor perusahaan maupun indeks saham lainnya, sehingga sampel yang didapat lebih luas dan hasil penelitian lebih akurat.
Keterbatasan Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan indeks LQ45 di mana daftar perusahaan setiap periodenya mengalami perubahan dan menyebabkan banyak sampel yang tereliminasi. Peneliti juga diharuskan  mengeliminasi  perusahaan  yang  tidak  membagikan  dividen  berturut-turut  pada  periode penelitian,  sehingga  banyak  perusahaan  yang  harus  dikeluarkan  dari  daftar  sampel.  Hal  tersebut menyebabkan  keinginan  peneliti  untuk  menggunakan  sampel  sebanyak-banyaknya  untuk  keakuratan penelitian tidak dapat terwujud.

## Daftar Pustaka
Andiani, N. W. S., & Gayatri, G. (2018). Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Volatilitas Laba, Dividend Yield,  dan  Ukuran  Perusahaan  Pada  Volatilitas  Harga  Saham. E-Jurnal  Akuntansi ,  2148. https://doi.org/10.24843/eja.2018.v24.i03.p19
Artikanaya, I. K. R., & Gayatri, G. (2020). Pengaruh Asset Growth, Leverage, dan Dividend Payout Ratio pada Volatilitas Harga Saham. E-Jurnal Akuntansi , 30 (5), 1270.
https://doi.org/10.24843/eja.2020.v30.i05.p16
Camilleri, S. J., Grima, L., & Grima, S. (2018). The Effect of Dividend Policy on Share Price Volatility:
An  Analysis  of  Mediterranean  Banks’  Stocks. Managerial  Finance , 45 (2),  348–364. https://doi.org/10.1108/MF-11-2017-0451
Dewi,  N.  K.  P.  Y.,  &  Astika,  I.  B.  P.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen,  dan  Struktur
Modal pada Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi , 29 (2), 804.
https://doi.org/10.24843/eja.2019.v29.i02.p24
Dewi,  S.,  &  Paramita,  R.  A.  S.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Volume  Perdagangan,  Earning Volatility, Leverage, dan Firm Size Terhadap Volatilitas Harga Saham Perusahaan LQ45. Jurnal Ilmu Manajemen , 7 (3). Hartanto, W. (2018). Mahasiswa Investor . Elex Media Komputindo.
Hidayati, N., & Sukmaningrum, P. S. (2021). Faktor yang Mempengaruhi Volatilitas Harga Saham pada Emiten Yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index. Jurnal Ekonomi Syariah Teori Dan Terapan , 8 (6),
706. https://doi.org/10.20473/vol8iss20216pp706-713
Kharouf, H., Lund, D. J., Krallman, A., & Pullig, C. (2020). A Signaling Theory Approach to Relationship Recovery. European Journal of Marketing , 54 (9), 2139–2170. https://doi.org/10.1108/EJM-10-2019- 0751
Kurniasari, F., & Reyes, J. (2020). Determinants Of Lq 45 Index Banking Stock Price Volatility (Vol. 12). Margali, G. E., Mangantar, M. M., Saerang, I. S., Analisis, …, Likuiditas, P., Margali, G. E., Mangantar,
M.  M.,  &  Saerang,  I.  S.  (2020). Analisis  Pengaruh  Likuiditas  Saham  Terhadap  Nilai  Perusahaan Melalui Keputusan Manajemen Keuangan (Studi Pada Perusahaan Lq45 Di Bursa Efek Indonesia, Periode 2016-2018) . 7 (1), 167–176.
Marini,  N.  L.  P.  S.,  &  Dewi,  S.  K.  S.  (2019).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Leverage,  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 8 (10), 5887. https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i10.p01
Mehmood, A., Ullah, M. H., & Ul Sabeeh, N. (2019). Determinants of stock price volatility: Evidence from cement industry. Accounting , 5 (4), 145–152. https://doi.org/10.5267/j.ac.2019.2.002
Oktavianti,  R.,  &  Saryadi.  (2020).  Pengaruh  Dividend  Payout  Ratio,  Firm  Size,  dan  Leverage  terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Ilmu Administrasi Bisnis , 9 (2), 119–132.
Pelcher,  L.  (2019).  The  Role  of  Dividend  Policy  in  Share  Price  Volatility. Journal  of  Economic  and Financial Sciences , 12 (1). https://doi.org/10.4102/jef.v12i1.221
Rachmani,  S., &  Santoso, B.  H.  (2018).  Analisis  Pengaruh  Dividend  Yield  Dan  Dividend  Payout  Ratio Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 7 (6).
Rosyida,  H.,  Firmansyah,  A.,  &  Wicaksono,  S.  B.  (2020).  Volatilitas  Harga  Saham:  Leverage,  Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Aset. JAS (Jurnal Akuntansi Syariah) , 4 (2), 196–208. https://doi.org/10.46367/jas.v4i2.256
Safrani, D. R., & Kusumawati, E. (2022). Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Dividend Yield, Earning Volatility, Firm Size, dan Nilai Tukar terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 9 (2), 123–134.
Sari, R. Y., & Pangestuti, I. R. D. (2021). Kebijakan Dividen dan Volatilitas Harga Saham (Studi Kasus Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Indonesia). Diponegoro  Journal  Of  Management , 10 (2). http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/dbr
Selpiana, K. R., & Badjra, I. B. (2018). Pengaruh Kebijakan Dividen, Nilai Tukar, Leverage, Dan Firm Size  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. E-Jurnal  Manajemen  Universitas  Udayana , 7 (3),  1682– 1712. https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v7.i03.p020
Septyadi,  M.  A.,  &  Bwarleling,  T.  H.  (2020).  Pengaruh  Volume  Perdagangan  Saham,  Leverage,  dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Volatilitas  Harga  Saham. AKURASI:  Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan Keuangan , 2 (3), 149–162. https://doi.org/10.36407/akurasi.v2i3.251
Sirait,  J.,  Purwohedi,  U.,  &  Noviarini,  D.  (2021).  Pengaruh  Volatilitas  Laba,  Leverage  Keuangan,
Kebijakan Dividen, Dan Price To Book Value Terhadap Volatilitas Harga Saham. Jurnal Akuntansi, Perpajakan Dan Auditing , 2 (1), 397–415. Sugiyono. (2018). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D .
Sutama, D. R., & Lisa, E. (2018). Pengaruh Leverage dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Sektor Manufaktur Food and Beverage yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Sains Manajemen Dan Akuntansi , 10 (1), 21–39. Tanushev, C. (2020). Dividend
Signaling Theory and Asymmetric Information . https://www.researchgate.net/publication/348909664
Terdaftar, Y., Bursa, D., & Indonesia, E. (n.d.). Pengaruh Return On Asset, Debt to Equity Ratio, Current Ratio Terhadap Dividend Payout Ratio Pada Perusahaan Manufaktur. Proceding Seminar Nasional Kewirausahaan , 2 (1), 943–953. https://doi.org/10.30596%2Fsnk.v2i1.8411 Ulfa, M., Wijaya, A. L., & Ubaidillah, M. (2021). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Kebijakan Hutang, Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Ukuran Perusahaan Sebagai Moderasi (Studi Kasus  Pada  Sektor  Perusahaan  Industri  Barang  Konsumsi  yang  Terdaftar  di  BEI  2015-2018) . www.cncindonesia.com
Utami, A. R., & Purwohandoko. (2021). Pengaruh Kebijakan Dividen, Leverage, Earning Volatility, dan Volume  Perdagangan  terhadap  Volatilitas  Harga  Saham  pada  Perusahaan  Sektor  Finance  yang Terdaftar di BEI Tahun 2014-2018. Jurnal Ilmu Manajemen , 9 (1), 68–81.
Yulinda, E., Pujiastuti, T., & Haryono, S. T. (2020). Analisis Pengaruh Dividend Payout Ratio, Leverage,
Firm  Size,  Volume  Perdagangan,  Earning  Volatility dan  Inflasi  terhadap  Volatilitas  Harga   Saham Pada Perusahaan yang terdaftar dalam Indeks LQ45 Tahun 2014-2017. Jurnal Ilmiah Indonesia , 5 (5), 76–83.
Zainudin, R., Mahdzan, N. S., & Yet, C. H. (2018a). Dividend policy and stock price volatility of industrial products  firms  in  Malaysia. International  Journal  of  Emerging  Markets , 13 (1),  203–217. https://doi.org/10.1108/IJoEM-09-2016-0250
Zainudin,  R.,  Mahdzan,  N.  S.,  &  Yet,  C.  H.  (2018b).  Dividend  Policy  and  Stock  Price  Volatility  of Industrial Products Firms in Malaysia. International Journal of Emerging Markets , 13 (1), 203–217. https://doi.org/10.1108/IJoEM-09-2016-0250