## PERBANDINGAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH MERGER DAN AKUISISI (PADA PERUSAHAAN PENGAKUISISI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2004-2006)

## Hamidah
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: hamidahsam@gmail.com
Manasye Noviani
Fakultas Ekonomi, Program Studi S1 Manajemen, Universitas Negeri Jakarta Email: manasyenovi@yahoo.com

## Abstract
The  purpose  of this  study  was  to  examine  the  differences  in  the  financial performance  of  the  acquirer  pre  and  post  mergers  and  acquisitions.  Financial performance  is  measured  with  some  ratios,  Current  Ratio  (CR),  Total  Assets Turnover (TATO), Debt Ratio (DR), Return on Assets (ROA), and Price Earnings Ratio  (PER).  Population  of  this  study  included  all  public  company  which conducted merger and acquisition(M & A) activity in the period 2004-2006. The samples  were  10  companies  that  were  taken  by  purposive  sampling  method.
Analysis of the data used to test hypotheses using Paired Sample t-Test. Empirical results shows that there are no significant difference for DR and TATO in testing 1 year before and 1 year after M & A up to 1 year before and 5 years after M & A. However, CR shows significant difference in test 1 year before with 2, 4, and 5 years after M & A; ROA shows significant difference in test 1 year before with 4 years  after  M  &  A;  then  PER  shows  significant  difference  in  test  1  year  before with 3 years after M & A.
Key words: Financial Performance, Merger, Acquisition.

## PENDAHULUAN
Globalisasi  membawa  masyarakat  kepada  era  perdagangan  bebas  yang berdampak  besar  terhadap  sektor  perekonomian.  Banyak  perusahaan  baru  yang berdiri dan berkompetisi dalam dunia bisnis di  Indonesia sehingga  menimbulkan
persaingan yang ketat. Oleh karena itu, perusahaan perlu mengambil strategi yang tepat  untuk  mempertahankan  keberadaan,  meningkatkan  efisiensi,  dan memperbaiki  kinerja  agar  menjadi  perusahaan  yang  besar  dan  kuat.  Salah  satu usaha  untuk  menjadi  perusahaan  yang  besar  dan  kuat  adalah  melalui  ekspansi. Ekspansi  perusahaan  dapat  dilakukan  baik  dalam  bentuk  ekspansi  internal maupun  ekspansi  eksternal.  Ekspansi  eksternal  melalui  penggabungan  usaha dikenal dalam tiga bentuk, yaitu merger, akuisisi, dan konsolidasi.
Beberapa  alasan  merger  dan  akuisisi  yang  sering  dimunculkan  adalah sinergi,  pertimbangan  pajak,  membeli  aset  di  bawah  biaya  penggantian, diversifikasi,  insentif  bagi  manajer  dan breakup  value .  Dari  keenam  alasan tersebut  yang  dominan  adalah  alasan  sinergi.  Ada  atau  tidaknya  sinergi  suatu merger  dan  akuisisi  tidak  bisa  dilihat  beberapa  saat  setelah  merger  dan  akuisisi terjadi, tetapi diperlukan waktu yang relatif panjang.
Dalam proses  akuisisi, perusahaan pengakuisisi perlu  mempertimbangkan beberapa  faktor  yang  meliputi  seleksi  perusahaan  yang  akan  diakuisisi,  aspek keuangan atau biaya akuisisi, pemahaman akan kompleksitas  tahap  integrasi serta integrasi setelah akuisisi. Johnson  (dalam Nugroho, 2010)  mengemukakan bahwa pada  saat  mempersiapkan  bisnisnya  untuk  merger  dan  akuisisi,  pemilik perusahaan,  manajer  atau  penasihat  perusahaan  hingga  calon  penjual  biasanya meramalkan  hasilnya  menggunakan rentang waktu  lima  tahun  hingga tujuh tahun setelah  melakukan  merger  dan  akuisisi  karena  pada  rentang  waktu  lima  tahun hingga tujuh tahun memasuki periode normal.
Keputusan  merger  dan  akuisisi  mempunyai  pengaruh  yang  besar  dalam memperbaiki  kondisi  dan  kinerja  perusahaan  karena  dengan  bergabungnya  dua atau  lebih  perusahaan  dapat  menunjang  kegiatan  usaha,  sehingga  keuntungan yang dihasilkan juga lebih besar dibandingkan jika dilakukan sendiri. Keuntungan yang  besar  dapat  memperkuat  posisi  keuangan  perusahaan  yang  melakukan merger  dan  akuisisi.  Perubahan  posisi  keuangan  ini  akan  nampak  pada  laporan keuangan yang meliputi perhitungan dan interpretasi rasio keuangan.
Kinerja  keuangan  perusahaan  yang  semakin  baik  akan  menjadikan perusahaan  tersebut  mempunyai  daya  saing  yang  tinggi  sekaligus  mampu  untuk
meningkatkan  nilai perusahaan. Oleh karena  itu, salah satu  ukuran  untuk  menilai keberhasilan  merger  dan  akuisisi  adalah  dengan  melihat  kinerja  perusahaan setelah  melakukan  merger  dan  akuisisi  terutama  kinerja  keuangan,  baik  bagi perusahaan pengakuisisi maupun perusahaan yang diakuisisi.
Secara  teori  akuntansi,  setelah  merger  dan  akuisisi  ukuran  perusahaan dengan  sendirinya  bertambah  besar  karena  aset,  kewajiban,  dan  ekuitas perusahaan digabung bersama. Dasar logis dari pengukuran berdasarkan akuntansi adalah  bahwa  jika  ukuran  bertambah  besar  ditambah  dengan  sinergi  yang dihasilkan dari aktivitas-aktivitas  yang simultan,  maka  laba perusahaan juga akan semakin  meningkat.  Oleh  karena  itu,  kinerja  pasca    merger  dan  akuisisi seharusnya semakin baik dibandingkan dengan sebelum merger dan akuisisi.
Beberapa  penelitian  yang  membandingkan  kinerja  keuangan  perusahaan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi telah banyak dilakukan, namun hasilnya berbeda-beda.  Nugroho  (2010)  melakukan  penelitian  apakah  terdapat  perbedaan yang  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  satu  tahun  sebelum  dan lima  tahun sesudah  merger dan akuisisi periode 2002-2003 dengan  menggunakan uji  normalitas,  uji Wilcoxon  Signed  Ranked  Test ,  dan  uji  Manova.  Hasil  dari  uji Manova  menunjukkan  bahwa  pengujian  secara  serentak  tidak  berbeda  secara signifikan  dan  pengujian  secara  parsial  ( Wilcoxon  Signed  Rank  Test ) menunjukkan tidak adanya perbedaan yang signifikan untuk rasio keuangan NPM, ROA, ROE, Debt Ratio , EPS, TATO dan CR untuk pengujian satu tahun sebelum dan  satu  tahun  setelah  M  &  A  hingga  satu  tahun  dan  lima  tahun  setelah  M&A. Namun,    perbandingan  satu  tahun  sebelum  dengan  dua,  tiga  dan  empat  tahun sesudah M & A, rasio keuangan DER menunjukkan perbedaan yang signifikan.

## KAJIAN TEORI
Dalam  strategi  bisnis,  merger  didefinisikan  oleh  Hitt  (dalam  Nugroho, 2010)  sebagai  sebuah  strategi  dimana  dua  perusahaan  setuju  untuk  menyatukan kegiatan  operasionalnya  dengan  basis  yang  relatif  seimbang  karena  mereka memiliki  sumber  daya  dan  kapabilitas  yang  secara  bersama-sama  dapat menciptakan keunggulan kompetitif yang lebih kuat. Pihak yang masih hidup atau
yang  menerima  merger dinamakan surviving firm . Sementara  itu perusahaan yang berhenti dan bubar setelah terjadinya merger dinamakan merged firm .
Hitt  (dalam Kurniawan, 2011)  menyatakan bahwa  akuisisi adalah strategi yang  melaluinya  suatu  perusahaan  membeli  hak  untuk  mengontrol  atau  100 persen  kepemilikan  terhadap  perusahaan  lain  dengan  tujuan  untuk  menggunakan kompetensi inti perusahaan itu secara efektif, dengan cara menjadikan perusahaan yang  diakuisisi  itu  sebagai  bagian  dari  bisnis  dalam  portofolio  perusahaan  yang mengakuisisi.
Menurut  Dharmasetya dan  Sulaimin (dalam Wangi, 2010)  motivasi  yang melatarbelakangi  perusahan  melakukan  merger  dan  akuisisi  tertuang  dalam beberapa teori, antara lain:
1.  Teori Efisiensi
Menurut  teori  ini,  merger dapat  meningkatkan efisiensi karena  akan terbentuk sinergi,  yang  secara  sederhana  diartikan  sebagai  2+2=5,  yaitu  konsep  dalam ilmu  ekonomi  yang  mengatakan  gabungan  faktor- faktor  yang  komplementer akan  menghasilkan  keuntungan  yang  berlipat  ganda.  Sinergi  tersebut  dapat berupa sinergi manajemen, sinergi operasi, dan sinergi keuangan.
2.  Teori Diversifikasi
Dengan  memiliki  bidang  usaha  yang  beraneka  ragam  maka  suatu  perusahaan dapat menjaga stabilitas pendapatannya.
3.  Teori Kekuatan Pasar
Keinginan  untuk  meningkatkan  pangsa  pasar  ( market  share )  juga  dapat menjadi  salah  satu  motivasi  terjadinya  suatu  merger.  Penggabungan  dua  atau lebih perusahaan yang sebelumnya saling bersaing  menjual produk  yang sama, secara  teoritis  akan  meningkatkan  penguasaan  pangsa  pasar  secara  berlipat ganda.
4.  Teori Keuntungan Pajak
Keuntungan di bidang perpajakan melalui pengurangan kewajiban pembayaran pajak  dapat  menjadi  motivasi  yang  melatarbelakangi  s uatu  merger.  Merger dapat  dipilh  untuk  meminimalkan  pajak  dan  menggunakan  kas  yang  berlebih dan  mengurangi  laba  kena  pajak.  Sebagai  contoh,  perusahaan  yang
menguntungkan  dan  berada  di  rentang  pajak  tertinggi  dapat  mengakuisisi sebuah  perusahaan  yang  memiliki  akumulasi  kerugian  pajak  dalam  jumlah besar.  Kerugian  secara  pajak  ini  selanjutnya  dapat  langsung  diubah  menjadi penghematan  pajak  daripada  dibawa  ke  tahun  berikutnya  dan  digunakan  di masa mendatang.
5.  Teori Undervaluation
Penilaian harta yang lebih rendah dari harga sebenarnya pada suatu perusahaan akan  mendorong  minat  perusahaan  lain  untuk  menggabungkan  diri  ke  dalam perusahaannya melalui merger.
6.  Teori Prestise
Meskipun  sulit  untuk  diterima  secara  logika,  namun  kenyataannya  banyak merger dilakukan bukan karena motivasi ekonomis, melainkan karena motivasi ingin meningkatkan prestise.
Salah  satu  strategi  perusahaan  untuk  mengembangkan  usahanya  adalah dengan ekspansi eksternal melalui merger dan akuisisi. Perusahaan menilai bahwa strategi  ini  merupakan  jalur  cepat  untuk  mewujudkan  tujuan  perusahaan  yang belum  tercapai  dikarenakan  perusahaan  tidak  perlu  membangun  dari  awal  suatu bisnis baru.
Salah  satu  ukuran  untuk  menilai  keberhasilan  merger  dan  akuisisi  adalah dengan  melihat  kinerja  perusahaan  setelah  melakukan  merger  dan  akuisisi terutama kinerja keuangan.  Untuk  mengetahui apakah  terdapat perbedaan kinerja keuangan dapat dilakukan dengan  membandingkan rasio-rasio keuangan sebelum dan  sesudah  merger  dan  akuisisi.  Berdasarkan  tinjauan  pustaka  serta  beberapa penelitian  terdahulu  maka  peneliti  mengindikasikan  rasio-rasio  keuangan  yang berbeda  antara  sebelum  dan  sesudah  M  &  A  terdiri  dari  rasio  likuiditas  yang diukur  dengan current  ratio ,  rasio  manajemen  aset  yang  diukur  dengan total assets  turnover ,  rasio  manajemen  hutang  yang  diukur  dengan debt  ratio ,  rasio profitabilitas  yang  diukur  dengan return  on  assets ,  serta  rasio  nilai  pasar  yang diukur dengan price earnings ratio .
Rasio  likuiditas  memberikan  informasi  yang  sangat  berguna  bagi pengakuisisi  ketika  menilai  perusahaan  target,  yaitu  seberapa  besar  tingkat
likuiditas pascamerger.  Jika segera sesudah  merger perusahaan  memerlukan dana yang  likuid,  maka  perusahaan  akan  relatif  lebih  aman  jika  memiliki  rasio likuiditas yang tinggi. Dengan penggabungan usaha maka semestinya kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  hutang  jangka  pendek( current  ratio )  akan meningkat.
Rasio  manajemen aset  mengukur seberapa efisien  manajemen perusahaan mengelola  aktivanya.  Dengan  merger  dan  akuisisi  maka  perusahaan  dapat meningkatkan efektifitas perusahaan sehingga aset  yang dimiliki oleh perusahaan dapat  digunakan  secara  efisien  untuk  meningkatkan  penjualan  ( total  assets turnover ).
Rasio  manajemen  hutang  merupakan  tingkat  jumlah  hutang  terhadap seluruh  kekayaan  perusahaan.  Jika  terjadi  sinergi  atas  dilakukannya  merger  dan akuisisi  maka  secara  umum  kesertaan  modal  mereka  akan  cukup  baik  sehingga meminimalisir  penggunaan  hutang  dan  mengurangi  beban  aset  untuk  menjamin hutang tersebut ( debt ratio ).
Rasio profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba dari  penjualannya.  Jika  terjadi  sinergi  yang  baik  maka  secara  umum  tingkat profitabilitas perusahaan akan lebih baik dari sebelum melakukan  M & A. Dimana return atas aset ( return on assets ) juga akan meningkat.
Rasio  nilai  pasar  mengukur  seberapa  besar  nilai  pasar  saham  perusahaan dibanding  dengan  nilai  buku.  Maka  merger  dan  akuisisi  diharapkan  akan mempengaruhi keuntungan  perusahaan terhadap  harga  sahamnya ( price earnings ratio ).
Uraian  di  atas  dapat  disederhanakan  sebagaima na  model  kerangka pemikiran teoritis berikut:
Gambar  1: B agan Kerangka Pe mikiran Sumber: Data diolah peneliti
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kurniawan  (2011)  membuktikan  bahwa CR menunjukkan perbedaan yang signifikan pada saat d ua tahun sebelum dengan dua  tahun  sesudah  M  &  A.  Jadi,  dengan  penggabungan  usaha  semestinya kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  hutang  jangka  pendek  semakin meningkat.  Namun,  ada  pula  hasil  penelitian  yang  menunjukkan  bahwa  CR setelah  M  &  A  tidak  berbeda  signifikan,  seperti  penelitian  Nugroho  (2010)  dan Payamta dan Setiawan (2004).  Hipotesis yang dirumuskan peneliti adalah sebagai berikut:
H1 :  Terdapat perbedaan yang signifikan current ratio pada periode sebelum dan sesudah me rger dan akuisisi.
Beberapa penelitian empiris sebelumnya yang dilakukan oleh Payamta dan Setiawan  (2004)  serta  Wangi  (2010)  membuktikan  bahwa  TATO  mengalami perbedaan  yang  signifikan  pascamerger  dan  akuisisi.  Jadi,  penggabungan  usaha dapat  meningkatkan  efektifitas  perusahaan  sehingga  aset  yang  dimiliki  oleh perusahaan  dapat  digunakan  secara  efisien  untuk  meningkatkan  penjualan. Sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H2 :  Terdapat  pe rbedaan total  assets turnover yang  signifikan  pada  periode sebelum dan sesudah me rger dan akuisisi.

## Sebelum M & A
1. Current Ratio 2. Total Assets Turnover 3. Debt Ratio 4. Return on Assets 5. Price  Earnings Ratio Sesudah M & A 1. Current Ratio 2. Total Assets Turnover
3. Debt Ratio 4. Return on Assets 5. Price Earnings Ratio 1. Current Ratio 2. Total Assets Turnover 3. Debt Ratio 4. Return on Assets
5. Price Earnings Ratio UJ I B EDA
Menurut  Nugroho  (2010),  DR  setelah  M  &  A  tidak  menunjukkan perbedaan yang signifikan. Namun, dengan penggabungan  usaha diharapkan akan terjadi sinergi sehingga kesertaan  modal perusahaan akan cukup baik  yang  mana dapat  meminimalisir  penggunaan  hutang  dan  mengurangi  beban  aset  untuk menjamin  hutang  tersebut.  Hipotesis  yang  dirumuskan  oleh  peneliti  adalah sebagai berikut:
H3 :  Terdapat  perbedaan debt  ratio yang  signifikan  pada  periode  sebelum dan sesudah me rger dan akuisisi.
Dalam  penelitian  yang  dilakukan  Widyaputra  (2006)  terdapat  perbedaan yang  signifikan  pada  variabel  ROA  untuk  pengujian  satu  tahun  sebelum  dengan satu  tahun  sesudah  M  &  A.  Berbeda  dengan  hasil  penelitian  Nugroho  (2010), Wangi (2010), dan Kurniawan (2011) yang menyatakan bahwa  ROA setelah M & A  tidak  berbeda  signifikan.  Jika  penggabungan  usaha  dapat  menciptakan  sinergi yang  baik  maka  secara  umum  tingkat  profitabilitas  perusahaan  akan  lebih  baik dari  sebelum  M  &  A.  Hipotesis  yang  dirumuskan  oleh  peneliti  adalah  sebagai berikut:
H4 :  Terdapat  perbedaan return  on  assets yang  signifikan  pada  periode sebelum dan sesudah me rger dan akuisisi.
Penelitian  yang  dilakukan  Widyaputra  (2006)  menunjukkan  bahwa variabel  PER  tidak  berbeda  signifikan  pascamerger  dan  akuisisi.  Dengan  adanya merger  dan  akuisisi  diharapkan  perusahaan  dapat  bersinergi  sehingga  kinerja perusahaan  tersebut akan  meningkat  yang berdampak pada bertambahnya tingkat kepercayaan  investor  terhadap  masa  depan  perusahaan.  Berdasarkan  uraian tersebut diatas dapat dirumuskan menjadi hipotesis sebagai berikut:
H5 :  Terdapat  perbedaan price  earnings  ratio yang  signifikan  pada  periode sebelum dan sesudah me rger dan akuisisi.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini,  sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan  non- finansial  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Adapun  data  yang  digunakan adalah  data  perusahaan  yang  melakukan  aktivitas  M  &  A  tahun  2004-2006  dan periode pengamatan kinerja keuangan perusahaan adalah satu tahun sebelum M & A  sampai  dengan  lima    tahun  setelah  M  &  A.  Sampel  akhir  yang  digunakan adalah  sebanyak  10  perusahaan  non- finansial.  Data  perusahaan  yang  melakukan aktivitas  M  &  A  diperoleh  dari Annual  Report Bapepam- LK  dan  laporan keuangan  perusahaan  diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD) serta Annual Report yang diterbitkan oleh setiap perusahaan.
Metode  analisis  yang  digunakan  di  dalam  penelitian  ini  adalah One- Sample  Kolmogorov  Smirnov untuk  uji  normalitas  dan Paired  Sample  T-Test untuk uji hipotesis. Data diolah dengan menggunakan SPSS 18.

## Pengukuran Variabel
Tabel 1: Oper asionalisasi Variabel
Proxy Rumus Rasio Likui ditas Current Ratio (CR) Current Assets/Current Liabilities Rasio Manaje men Aset Total Assets Turnover (TATO) Sales/Total Assets Rasio Manaje men Hutang Debt Ratio (DR) Total Liabilities/ Total Assets Rasio Profitabilitas Return on Assets (ROA) Net Income Available to Common Stock holders/Total Assets Rasio Nilai Pasar Price Earnings Ratio (PER) Price Per Share/Earnings Per Share
Sumber: Data diolah peneliti
Pada  Tabel  1,  kinerja  perusahaan  diukur  dengan  rasio  likuiditas,  rasio manajemen  aset,  rasio  manajemen  hutang,  rasio  profitabilitas,  dan  rasio  nilai pasar.  Rasio  likuiditas  diukur  dengan current  ratio (CR),  yang  merupakan perbandingan  antara  aktiva  lancar  dengan  hutang  lancar.  Rasio  manajemen  aset diukur  dengan total  assets  turnover (TATO),  yang  merupakan  perbandingan antara sales dengan total  assets . Rasio  manajemen  hutang  diukur  dengan debt ratio (DR),  yang  merupakan  perbandingan  antara total  liabilities dengan total
assets .  Rasio  profitabilitas  diukur  dengan return  on  assets (ROA),  yang merupakan  perbandingan  antara net  income  available  to  common  stockholders dengan total  assets .  Rasio  nilai  pasar  diukur  dengan price  earnings  ratio (PER), yang  merupakan  perbandingan  antara Price  Per  Share dengan Earnings  Per Share .

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel  2  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  variabel  CR  sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Tabel 2: Statistik Deskriptif Variabel CR Se belum dan Sesudah M & A
Statistik Deskriptif Periode 1 Tahun Sebelu m 1 Tahun Sesudah 2 Tahun Sesudah 3 Tahun Sesudah 4 Tahun Sesudah 5 Tahun Sesudah Minimu m 0,55 1,22 1,27 0,65 1 0,48 Maximum 2,89 5,04 4,98 3,33 2,99 4,39 Mean 1,355 1,823 1,935 1,647 1,864 1,932 Std. Deviation 0,76645 1,16667 1,11282 0,72202 0,56234 1,07476
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  2,  pada  periode  satu  tahun  sebelum  M  &  A,  nilai minimum CR sebesar 0,55 kali, nilai maksimum sebesar 2,89 kali, dan nilai mean sebesar  1,355  kali.  Pada  periode  satu  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum sebesar  1,22  kali,  nilai  maksimum  sebesar  5,04  kali,  dan  nilai mean mengalami peningkatan  dibanding  sebelum  M  &  A  menjadi  1,823  kali.  Pada  periode  dua tahun sesudah  M &  A,  nilai  minimum  sebesar 1,27 kali,  nilai  maksimum  sebesar 4,98  kali,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan  menjadi  1,935  kali.  Pada periode  tiga  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  0,65 kali,  nilai maksimum sebesar 3,33 kali, dan nilai mean mengalami penurunan menjadi 1,647 kali.  Pada  periode  empat  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  1  kali, nilai  maksimum  sebesar  2,99  kali,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan menjadi  1,864  kali.  Pada  periode  lima  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum sebesar  0,48  kali,  nilai  maksimum  sebesar  4,39  kali,  dan  nilai mean mengalami peningkatan menjadi 1,932 kali. Jadi nilai rata-rata CR dari satu tahun sebelum M &  A  sampai  lima  tahun  sesudah  M  &  A  mengalami  peningkatan,  yang  berarti
tingkat  likuiditas  perusahaan  semakin  besar.  Selain  itu,  perusahaan  yang  diteliti merupakan  perusahaan  manufaktur  sehingga  investasi  di  modal  kerja  juga  lebih besar.
Tabel  3  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  variabel  TATO  sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Tabel 3: Statistik Deskriptif Variabel TATO Se belum dan Sesudah M & A
Statistik Deskriptif Periode 1 Tahun Sebelu m 1 Tahun Sesudah 2 Tahun Sesudah 3 Tahun Sesudah 4 Tahun Sesudah 5 Tahun Sesudah Minimu m 0,36 0,27 0,17 0,12 0,15 0,14 Maximum 2,38 2,6 2,45 2,35 2,57 2,72 Mean 1,129 1,11 1,107 1,056 1,233 1,221 Std. Deviation 0,6035 0,76258 0,77829 0,71231 0,82156 0,88584
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  3,  pada  periode  satu  tahun  sebelum  M  &  A,  nilai minimum  sebesar  0,36  kali,  nilai  maksimum  sebesar  2,38  kali,  dan  nilai mean sebesar  1,129  kali.  Pada  periode  satu  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum sebesar  0,27  kali,  nilai  maksimum  sebesar  2,6  kali,  dan  nilai mean mengalami penurunan dibanding sebelum M  &  A  menjadi 1,11 kali. Pada periode dua tahun sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  0,17  kali,  nilai  maks imum  sebesar  2,45 kali, dan  nilai mean mengalami  penurunan  menjadi 1,107 kali. Pada periode  tiga tahun sesudah  M &  A,  nilai  minimum  sebesar 0,12 kali,  nilai  maksimum  sebesar 2,35 kali, dan  nilai mean mengalami penurunan  menjadi 1,056 kali. Pada periode empat  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  0,15  kali,  nilai  maksimum sebesar  2,57  kali,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan  menjadi  1,233  kali.
Pada  periode  5  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  0,14  kali,  nilai maksimum sebesar 2,72 kali, dan nilai mean mengalami penurunan menjadi 1,221 kali. Jadi  nilai rata-rata  TATO dari satu tahun sebelum M & A sampai  lima tahun sesudah  M  &  A  mengalami  peningkatan,  yang  berarti  setelah  M  &  A  efisiensi penggunaan aktiva untuk menghasilkan penjualan semakin meningkat.
Tabel  4  menunjukkan  statistik  deskriptif  untuk  variabel  DR  sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Tabel 4: Statistik Deskriptif Variabel DR Se belum dan Sesudah M & A Statistik Deskriptif Periode 1 Tahun Sebelu m 1 Tahun Sesudah 2 Tahun Sesudah 3 Tahun Sesudah 4 Tahun Sesudah 5 Tahun Sesudah Minimu m 0,33 0,23 0,22 0,24 0,26 0,18 Maximum 1,07 0,89 0,78 0,77 0,74 0,83 Mean 0,619 0,554 0,544 0,538 0,533 0,49 Std. Deviation 0,24324 0,18863 0,17167 0,1495 0,14024 0,17218
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  4,  pada  periode  satu  tahun  sebelum  M  &  A,  nilai minimum  sebesar  0,33,  nilai  maksimum  sebesar  1,07,  dan  nilai mean sebesar 0,619. Pada periode satu tahun sesudah M & A, nilai minimum sebesar 0,23, nilai maksimum sebesar 0,89, dan nilai mean mengalami penurunan dibanding sebelum M  &  A  menjadi  0,554.  Pada  periode  dua  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum sebesar 0,22, nilai  maksimum  sebesar 0,78, dan  nilai mean mengalami penurunan menjadi  0,544.  Pada  periode  tiga  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar 0,24, nilai maksimum sebesar 0,77, dan nilai mean mengalami penurunan menjadi 0,538.  Pada  periode  empat  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  0,26, nilai  maksimum  sebesar  0,74,  dan  nilai mean mengalami  penurunan  menjadi 0,533. Pada periode lima tahun sesudah M & A, nilai minimum sebesar 0,18, nilai maksimum sebesar 0,83, dan nilai mean mengalami penurunan menjadi 0,49. Jadi nilai rata-rata DR dari satu tahun sebelum M & A sampai 5 tahun sesudah M & A mengalami  penurunan,  yang  berarti  setelah  M  &  A  rata-rata  kemampuan perusahaan  dalam  menggunakan  hutang  untuk  membiayai  asetnya  semakin berkurang  karena  aset  perusahaan  lebih  banyak  didanai  dari  ekuitas  dan perusahaan dinilai lebih mampu menutup beban hutangnya.
Tabel 5  menunjukkan statistik deskriptif  untuk  variabel ROA sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Tabel 5: Statistik Deskriptif Variabel ROA Se belum dan Sesudah M & A
Statistik Deskriptif Periode 1 Tahun Sebelu m 1 Tahun Sesudah 2 Tahun Sesudah 3 Tahun Sesudah 4 Tahun Sesudah 5 Tahun Sesudah Minimu m -0,18 0,02 0,02 0,003 -0,003 -0,17 Maximum 0,38 0,37 0,37 0,37 0,37 0,41 Mean 0,065 0,098 0,101 0,1033 0,1207 0,121 Std. Deviation 0,13786 0,10229 0,10236 0,11255 0,10511 0,16381 Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  5,  pada  periode  satu  tahun  sebelum  M  &  A,  nilai minimum  sebesar  18%,  nilai  maksimum  sebesar  38%,  dan  nilai mean sebesar 6,5%. Pada periode satu tahun sesudah  M &  A,  nilai  minimum sebesar 2%,  nilai maksimum  sebesar  37%,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan  dibanding sebelum  M  &  A  menjadi  9,8%.  Pada  periode  dua  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai minimum  sebesar  2%,  nilai  maksimum  sebesar  37%,  dan  nilai mean mengalami peningkatan  menjadi  10,1%.  Pada  periode  tiga  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai minimum sebesar 0,3%, nilai  maksimum sebesar 37%, dan nilai mean mengalami peningkatan  menjadi  10,33%.  Pada  periode  empat  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai minimum sebesar 0,3%, nilai  maksimum sebesar 37%, dan nilai mean mengalami peningkatan  menjadi  12,07%.  Pada  periode  lima  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai minimum sebesar 17%, nilai  maksimum sebesar 41%, dan  nilai mean mengalami peningkatan  menjadi 12,1%. Jadi  nilai  rata-rata  ROA dari  satu tahun  sebelum M &  A  sampai  lima  tahun  sesudah  M  &  A  mengalami  peningkatan,  yang  berarti setelah  M  &  A  rata-rata  efisiensi  perusahaan  semakin  meningkat  dalam menggunakan asetnya untuk menghasilkan keuntungan. Semakin besar nilai ROA mengindikasikan bahwa perusahaan  mampu  menghasilkan pendapatan  yang besar dengan jumlah investasi yang lebih sedikit.
Tabel 6: Statistik Deskriptif Variabel PER Se belum dan Sesudah M & A
Statistik Deskriptif Periode 1 Tahun Sebelu m 1 Tahun Sesudah 2 Tahun Sesudah 3 Tahun Sesudah 4 Tahun Sesudah 5 Tahun Sesudah Minimu m -22,33 7,03 5,09 2,3 -42 -1,61 Maximum 50 35,71 90 271,5 38,1 38,89 Mean 9,216 18,611 25,596 63,952 8,451 16,894 Std. Deviation 18,36873 10,69306 24,53202 93,49559 20,71601 13,87188
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel 6, pada periode satu tahun  sebelum M  & A,  nilai PER minimum  sebesar  -22,33  kali,  nilai  maksimum  sebesar  50  kali,  dan  nilai mean sebesar  9,216  kali.  Pada  periode  satu  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum sebesar 7,03 kali,  nilai  maksimum sebesar 35,71 kali, dan  nilai mean mengalami peningkatan  dibanding  sebelum  M  &  A  menjadi  18,611  kali.  Pada  periode  dua tahun sesudah  M &  A,  nilai  minimum  sebesar 5,09 kali,  nilai  maksimum  sebesar 90 kali, dan nilai mean mengalami peningkatan menjadi 25,596 kali. Pada periode
tiga  tahun  sesudah  M  &  A,  nilai  minimum  sebesar  2,3  kali,  nilai  maksimum sebesar  271,5  kali,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan  menjadi  63,952  kali. Pada periode  empat tahun  sesudah  M &  A,  nilai  minimum sebesar  -42 kali,  nilai maksimum sebesar 38,1 kali, dan nilai mean mengalami penurunan menjadi 8,451 kali. Pada periode 5 tahun sesudah M & A, nilai minimum sebesar -1,61 kali, nilai maksimum  sebesar  38,89  kali,  dan  nilai mean mengalami  peningkatan  menjadi 16,894 kali. Jadi  nilai rata-rata PER dari satu tahun  sebelum M &  A sampai  lima tahun  sesudah  M  &  A  mengalami  peningkatan,  yang  berarti  setelah  M  &  A tingkat  kepercayaan  investor  terhadap  kinerja  jangka  panjang  perusahaan- perusahaan tersebut semakin meningkat.

## Uji Normalitas
Tabel 7: Hasil Uji Nor malitas Variabel  Penelitian
Periode Vari abel Sig. Taraf Signifikansi Kesimpul an 1 Tahun Sebelu m CR (x) 0,919 0,05 Norma l TATO (x) 0,977 0,05 Norma l DR (%) 0,992 0,05 Norma l ROA (%) 0,45 0,05 Norma l PER (x) 0,742 0,05 Norma l 1 Tahun Sesudah CR (x) 0,202 0,05 Norma l TATO (x) 0,834 0,05 Norma l DR (%) 0,998 0,05 Norma l ROA (%) 0,299 0,05 Norma l PER (x) 0,946 0,05 Norma l 2 Tahun Sesudah CR (x) 0,236 0,05 Norma l TATO (x) 0,998 0,05 Norma l DR (%) 0,979 0,05 Norma l ROA (%) 0,551 0,05 Norma l PER (x) 0,34 0,05 Norma l 3 Tahun Sesudah CR (x) 0,889 0,05 Norma l TATO (x) 0,995 0,05 Norma l DR (%) 0,979 0,05 Norma l ROA (%) 0,754 0,05 Norma l PER (x) 0,157 0,05 Norma l 4 Tahun Sesudah CR (x) 0,952 0,05 Norma l TATO (x) 0,998 0,05 Norma l DR (%) 0,997 0,05 Norma l ROA (%) 0,681 0,05 Norma l PER (x) 0,421 0,05 Norma l 5 Tahun Sesudah CR (x) 0,722 0,05 Norma l TATO (x) 0,987 0,05 Norma l DR (%) 0,987 0,05 Norma l ROA (%) 0,979 0,05 Norma l PER (x) 0,836 0,05 Norma l Sumber: Data diolah peneliti
Uji  normalitas  yang  digunakan  adalah One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test .  Taraf  signifikansi  yang  digunakan  adalah  5%  atau  0,05.  Data  dinyatakan berdistribusi  normal  jika  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05.  Sedangkan  data dinyatakan tidak berdistribusi normal jika signifikansi kurang dari 0,05. Hasil dari uji normalitas disajikan dalam tabel 7.
Berdasarkan  Tabel 7, rasio keuangan CR, TATO, DR,  ROA, dan PER pada saat sebelum dan sesudah  merger dan akuisisi  memiliki data  yang terdistribusi  normal karena nilai signifikansinya lebih besar dari 0,05.

## Uji Hipotesis
Hasil  uji  normalitas  menunjukkan  data  terdistribusi  normal,  sehingga pengujian H 1 sampai H 5 menggunakan Paired Sample T-Test .
Tabel  8  menunjukkan  pengujian  variabel  CR,  TATO,  DR,  ROA,  dan PER 1 tahun sebelum dengan 1 tahun sesudah M & A.
Tabel 8: Hasil Paired Sample T-Test 1 tahun sebelum de ngan 1 tahun sesudah M&A Hi potesis Vari abel t-hitung Sig. (2 Tailed ) α Kesimpul an H 1 CR (x) -1,718 0,120 0,1 Tidak Be rbeda H 2 TATO (x) 0,203 0,843 0,1 Tidak Be rbeda H 3 DR (%) 0,686 0,510 0,1 Tidak Be rbeda H 4 ROA (%) -1,311 0,222 0,1 Tidak Be rbeda H 5 PER (x) -1,797 0,106 0,1 Tidak Be rbeda
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  8,  pengujian  data  pada  variabel  CR,  diperoleh signifikansi  sebesar  0,120  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1, dengan  demikian  tidak  terdapat  perbedaan  CR  yang  signifikan.  Pengujian  data pada  variabel  TATO,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,843  yang  nilainya  lebih besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak  terdapat  perbedaan TATO  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel  DR,  diperoleh  signifikansi sebesar  0,510  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan demikian  tidak  terdapat  perbedaan  DR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada variabel  ROA, diperoleh  signifikansi sebesar 0,222  yang  nilainya  lebih besar dari tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak  terdapat  perbedaan  ROA  yang
signifikan. Pengujian data pada variabel PER, diperoleh signifikansi sebesar 0,106 yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan.
Tabel 9  menunjukkan pengujian  variabel CR,  TATO, DR, ROA, dan PER 1 tahun sebelum dengan 2 tahun sesudah M & A.
Tabel 9: Hasil Paired Sample T-Test 1 tahun sebelum de ngan 2 tahun sesudah M&A
Hi potesis Vari abel t-hitung Sig. (2 Tailed ) α Kesimpul an H 1 CR (x) -2,203 0,055 0,1 Berbeda H 2 TATO (x) 0,205 0,842 0,1 Tidak Be rbeda H 3 DR (%) 0,801 0,444 0,1 Tidak Be rbeda H 4 ROA (%) -1,280 0,233 0,1 Tidak Be rbeda H 5 PER (x) -1,754 0,113 0,1 Tidak Be rbeda
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan Tabel 9, pengujian data pada variabel CR, diperoleh signifikansi sebesar  0,055  yang  nilainya  lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan demikian  terdapat  perbedaan  CR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel TATO, diperoleh signifikansi sebesar 0,842 yang  nilainya  lebih besar dari tingkat signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak  terdapat  perbedaan  TATO  yang signifikan. Pengujian data pada  variabel  DR, diperoleh signifikansi  sebesar 0,444 yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak terdapat  perbedaan  DR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel  ROA, diperoleh  signifikansi  sebesar  0,233  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian tidak  terdapat perbedaan  ROA  yang signifikan. Pengujian  data  pada  variabel  PER,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,113  yang nilainya  lebih  besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan.
Tabel 10: Hasil Paired Sample T-Test 1 tahun se belum deng an 3 tahun sesudah M&A
Hi potesis Vari abel t-hitung Sig. (2 Tailed ) α Kesimpul an H 1 CR (x) -1,214 0,256 0,1 Tidak Be rbeda H 2 TATO (x) 0,777 0,457 0,1 Tidak Be rbeda H 3 DR (%) 0,940 0,372 0,1 Tidak Be rbeda H 4 ROA (%) -1,529 0,161 0,1 Tidak Be rbeda H 5 PER (x) -1,987 0,078 0,1 Berbeda Sumber: Data diolah peneliti
Tabel  10  menunjukkan  pengujian  variabel  CR,  TATO,  DR,  ROA,  dan PER  satu  tahun  sebelum  dengan  tiga  tahun  sesudah  M  &  A.  Berdasarkan  Tabel 10,  pengujian  data  pada  variabel  CR,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,256  yang nilainya  lebih  besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan  CR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel  TATO,  diperoleh signifikansi  sebesar  0,457  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan TATO  yang signifikan. Pengujian data pada  variabel DR, diperoleh  signifikansi  sebesar 0,372  yang  nilainya  lebih besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian tidak terdapat perbedaan DR  yang signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel  ROA,  diperoleh  signifikansi  sebesar 0,161  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian tidak terdapat perbedaan ROA yang signifikan. Pengujian data pada variabel PER, diperoleh  signifikansi  sebesar  0,078  yang  nilainya  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian terdapat perbedaan PER yang signifikan.
Tabel  11  menunjukkan  pengujian  variabel  CR,  TATO,  DR,  ROA,  dan PER  satu  tahun  sebelum  dengan  empat  tahun  sesudah  M  &  A.  Pengujian  data pada  variabel  CR,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,063  yang  nilainya  lebih  kecil dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  terdapat  perbedaan  CR  yang signifikan.
Pengujian  data  pada  variabel  TATO,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,492  yang nilainya  lebih  besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan TATO yang signifikan.
Tabel 11: Hasil Paired Sample T-Test 1 tahun se belum deng an 4 tahun sesudah M&A
Hi potesis Vari abel t-hitung Sig. (2 Tailed ) α Kesimpul an H 1 CR (x) -2,120 0,063 0,1 Berbeda H 2 TATO (x) -0,716 0,492 0,1 Tidak Be rbeda H 3 DR (%) 0,940 0,372 0,1 Tidak Be rbeda H 4 ROA (%) -2,108 0,064 0,1 Berbeda H 5 PER (x) 0,069 0,947 0,1 Tidak Be rbeda
Sumber: Data diolah peneliti
Pengujian  data  pada  variabel  DR,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,372 yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak terdapat  perbedaan  DR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada  variabel  ROA,
diperoleh  signifikansi  sebesar  0,064  yang  nilainya  lebih  kecil  dari  tingkat signifikansi  0,1,  dengan  demikian  terdapat  perbedaan  ROA  yang  signifikan. Pengujian  data  pada  variabel  PER,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,947  yang nilainya  lebih  besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan.
Tabel  12  menunjukkan  pengujian  variabel  CR,  TATO,  DR,  ROA,  dan PER satu tahun sebelum dengan lima tahun sesudah M & A.
Tabel 12: Hasil Paired Sample T-Test 1 tahun se belum deng an 5 tahun sesudah M&A
Hi potesis Vari abel t-hitung Sig. (2 Tailed ) α Kesimpul an H 1 CR (x) -2,243 0,052 0,1 Berbeda H 2 TATO (x) -0,627 0,546 0,1 Tidak Be rbeda H 3 DR (%) 1,253 0,242 0,1 Tidak Be rbeda H 4 ROA (%) -1,250 0,243 0,1 Tidak Be rbeda H 5 PER (x) -0,987 0,349 0,1 Tidak Be rbeda
Sumber: Data diolah peneliti
Berdasarkan  Tabel  12,  pengujian  data  pada  variabel  CR,  diperoleh signifikansi  sebesar  0,052  yang  nilainya  lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  0,1, dengan  demikian  terdapat  perbedaan  CR  yang  signifikan.  Pengujian  data  pada variabel  TATO,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,546  yang  nilainya  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian  tidak  terdapat  perbedaan  TATO yang signifikan. Pengujian data pada  variabel  DR, diperoleh signifikansi  sebesar 0,242  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  0,1,  dengan  demikian tidak terdapat perbedaan DR  yang signifikan. Pengujian data pada  variabel ROA, diperoleh  signifikansi  sebesar  0,243  yang  nilainya  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian tidak  terdapat perbedaan  ROA  yang signifikan. Pengujian  data  pada  variabel  PER,  diperoleh  signifikansi  sebesar  0,349  yang nilainya  lebih  besar dari  tingkat signifikansi 0,1, dengan demikian  tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Rasio  likuiditas  yang  diukur  dengan current  ratio (CR)  menunjukkan perbedaan  pada  periode  satu  tahun  sebelum  dengan  dua,  empat,  dan  lima  tahun sesudah  merger  dan  akuisisi,  yang  berarti  efisiensi  perusahaan  dalam
menggunakan  aktiva  lancarnya  untuk  mengelola  kewajiban  lancar  semakin meningkat setelah penggabungan badan usaha.
Rasio profitabilitas yang diukur dengan return on assets (ROA) menunjukkan perbedaan pada periode satu  tahun sebelum dengan empat  tahun sesudah  merger dan  akuisisi,  yang  berarti  perusahaan  semakin  efisien  dalam  memanfaatkan aktivanya  untuk kegiatan operasional perusahaan dan kinerja  manajemen semakin efektif dibanding sebelum merger dan akuisisi.
Rasio  nilai  pasar  yang  diukur  dengan Price  Earnings  Ratio (PER) menunjukkan  perbedaan  pada  periode  satu  tahun  sebelum  dengan  tiga  tahun sesudah  merger  dan  akuisisi,  yang  berarti  setelah  merger  dan  akuisisi  tingkat kepercayaan  investor  terhadap  kinerja  jangka  panjang  perusahaan  semakin meningkat.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Kurniawan  (2011)  yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan CR dua tahun sebelum  dengan dua tahun sesudah merger dan akuisisi.
Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  variabel  rasio keuangan  lain,  misalnya pada  rasio  likuiditas dapat ditambah dengan pengukuran quick    ratio .  Selain  itu,  waktu  pengamatan  lebih  diperpanjang  dari  lima  tahun menjadi  delapan  atau  10  tahun  sesudah  merger  dan  akuisisi  agar  diperoleh gambaran yang lebih lengkap mengenai kinerja keuangan perusahaan pengakuisisi dalam  jangka panjang. Peneliti  selanjutnya  juga diharapkan  mamp u  memasukkan data  primer  seperti  tanya  jawab  dengan  pihak  manajemen  perusahaan  yang menjadi  obyek  penelitian  supaya  terlihat  jelas  akar  masalah  yang  menyebabkan merger dan akuisisi kurang berdampak pada kinerja keuangan perusahaan  secara keseluruhan.

## DAFTAR RUJUKAN
Afandi,  Dwi  Is.  2011.  Analisis  Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan Sesudah  Akuisisi  pada  Perusahaan Go Publik  di  Indonesia. Skripsi  yang
dipublikasikan .  Universitas  Pembangunan  Nasional  “Veteran”,  Jawa Timur.
Arviana, Betty. 2009. Analisis Perbedaan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  ( Study Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI). Skripsi yang dipublikasikan . Universitas Muhammadiyah, Surakarta.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Phillip  R.  Daves.  2010. Intermediate  Financial Management . Tenth Edition. USA: South-Western Cengage Learning.
Chikita,  Grace  Nehemia.  2011.  Kinerja  Perusahaan  Pengakuisisi  Setelah  Merger (Studi  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2000-2006). Skripsi  yang  dipublikasikan .  Universitas  Diponegoro, Semarang.
Hadiningsih, Murni. 2007. Analisis Dampak Jangka Panjang Merger dan  Akuisisi terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Pengakuisisi  dan  Perusahaan Diakuisisi  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ). Skripsi  yang  dipublikasikan . Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta.
Hartono,  Tri,  2003.  Merger  dan  Akuisisi  Sebagai  Suatu  Keputusan  Strategik.
Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol. 2, No. 1, Hal: 37-47.
Husnan,  Suad  dan  Enny  Pudjiastuti.  2006.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan.
Edisi Kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Kurniawan , Tri Andy. 2011. Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum  dan  Setelah  Merger  dan  Akuisisi  (Pada  Perusahaan  Manufaktur di  BEI  Tahun  2003-2007). Skripsi  yang  dipublikasikan .  Universitas Diponegoro, Semarang.
Mardiasmo.  2002.  Akuntansi  Sektor  Publik.  Edisi  Kesatu.  Yogyakarta:  Penerbit Andi.
Moin,  Abdul.  2010.  Merger,  Akuisisi,  dan  Divestasi.  Edisi  Kedua.  Yogyakarta:
Ekonisia.
Nugroho,  M.  Aji.  2010. Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  (Pada  Perusahaan
Pengakuisisi, Periode 2002-2003). Skripsi yang dipublikasikan . Universitas Diponegoro, Semarang.
Nurhayati,  Euis.  2009.  Metode Penilaian Bisnis  (Business Valuation)  dalam Merger dan Akuisisi Suatu Perusahaan. Skripsi  yang  dipublikasikan . Universitas Padjadjaran, Bandung.
Payamta,  dan  Doddy  Setiawan.  2004.  Analisis    Pengaruh  Merger  dan  Akuisisi terhadap  Kinerja  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia Vol. 7, No. 3, Hal: 265-282.
Peraturan  Pemerintah  Republik  Indonesia  No.  27  Tahun  1998  Tentang Penggabungan, Peleburan, dan Pengambilalihan Perseroan Terbatas.
Prasetyo,  Budi.  2008.  Analisis  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  Manufaktur Sebelum  dan  Sesudah  Melakukan  Merger  dan  Akuisisi  di  Bursa  Efek Indonesia. Skripsi  yang  dipublikasikan .  Universitas  Muhammadiyah, Surakarta.
Sangkala,  H.  Abd.  Azis.  2008.  Analisis  Kinerja  Keuangan  Berdasarkan  Rasio Profitabilitas pada Perusahaan Pabrik  Roti  Tony  Bakery Pare-Pare. Jurnal Ekonomi Balance Fekon Unismuh Makassar Vol. 4, No. 3, Hal: 1-5.
Shinta,  Era.  2008.  Dampak  Jangka  Panjang  Merger  dan  Akuisisi  terhadap Pemegang  Saham  di  BEJ  Perbandingan  Akuisisi  Internal  dan  Eksternal.
Skripsi yang dipublikasikan . Universitas Muhammadiyah, Malang.
Sutrisno,  dan  S.  Sumarsih.  2004.  Dampak  Jangka  Panjang  Merger  dan  Akuisisi terhadap  Pemegang  Saham  di  BEI  Perbandingan  Akuisisi  Internal  dan Eksternal. Jurnal  Akuntansi  dan  Auditing  Indonesia Vol.  8,  No.  2,  Hal: 189-210.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  No.  40  Tahun  2007  Tentang  Perseroan Terbatas.
Wangi,  Annisa  M.  Cempaka.  2010.  Analisis  Manajemen  Laba  dan  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Pengakuisisi  Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan
Akuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2009. Skripsi yang dipublikasikan . Universitas Diponegoro, Semarang.
Weston,  J.  Fred  dan  Eugene  F.  Brigham.  2005.  Dasar-dasar  Manajemen Keuangan. Edisi Kesembilan. Jakarta: Erlangga.
Widyaputra,  Dyaksa.  2006.  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Perusahaan  & Abnormal Return Saham  Sebelum  &  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  (di Bursa  Efek  Jakarta  Periode  1998-2004). Tesis  yang  dipublikasikan . Universitas Diponegoro, Semarang.
Yudyatmoko,  dan  Ainun  Na’im.  2000.  Pengaruh  Akuisisi  Terhadap  Perubahan Return  Saham  dan  Kinerja  Perusahaan.  Makalah  Disampaikan  pada  SNA III di Jakarta.
--------------- ,  2005. Annual  Report  Tahun  2004. Jakarta:  Badan  Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan.
--------------- ,  2006. Annual  Report  Tahun  2005. Jakarta:  Badan  Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan.
--------------- ,  2007. Annual  Report  Tahun  2006. Jakarta:  Badan  Pengawas  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan.
--------------- ,  2008. Pedoman  Penulisan  Skripsi .  Jakarta:  Fakultas  Ekonomi Universitas Negeri Jakarta.
www.bapepam.go.id (Diakses pada tanggal 10 Mei 2012)
www.idsaham.com (Diakses pada tanggal 18 Mei 2012)
www.idx.co.id (Diakses pada tanggal 20 Juli 2012)
www.investopedia.com (Diakses pada tanggal 20 Juli 2012)