Pengaruh Kepe milikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan yang Dimode rasi oleh Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan  Sektor Property, Real Estate, dan Building Construction yang Listing di BEI Periode 2012 – 2013)
Intan Larasati Ely Siswanto Yuli Soesetio

## Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Malang e-mail: rasti.intan@gmail.com
Abstract:  The  purposes  of  this  study  is  to  determine  the  effect  of  institusional  ownership  on corporate  value  moderated  by  dividend  policy.  This  research  is  motivated   by  a  number  of inconsistencies in the results of research before on the effect of institusinal ownership on company value  which also  influenced  by dividend distribution.  Therefore,  the  researcher believes  that  the dividend policy also influence  the relationship between the two. The sample used in this study is property,  real  estate,  and building  construction companies  listed on  Indonesia  Stock  Exchange during 2012 - 2013 periods which  always pay dividends.  The results showed that dividend policy acts as a  moderator  variable of  the relationship between  institutional ownership on company’s value due to the interest of institutional shareholders against dividends received.
Keywords : Institutional Ownership, Corporate Value, Dividend Policy
Abstrak: Tujuan penelitian ini untuk mengetahui pengaruh kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan yang dimoderasi oleh kebijakan dividen. Penelitian ini dilatarbelakangi oleh banyaknya ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  sebelumnya  mengenai  pengaruh  kepemilikan  institusional terhadap nilai perusahaan yang juga dipengaruhi oleh pembagian dividen. Oleh karena itu, penulis meyakini bahwa kebijakan dividen ikut mempengaruhi hubungan tersebut. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor property, real estate dan building construction yang listing di BEI periode 2012 – 2013 yang selalu membagikan dividen. Hasil penelitian menunjukkan bahwa  kebijakan  dividen  menjadi  moderator  terhadap  hubungan  antara  kepemilikan  institusional terhadap nilai perusahaan dikarenakan adanya kepentingan pemegang saham institusional terhadap dividen yang diperoleh.
Kata Kunci : Kepemilikan Institusional, Nilai Perusahaan, Kebijakan Dividen
Kinerja  perekonomian  Indonesia  terus  membaik pada  tahun  2010  hingga  tahun  2013  pasca terjadinya krisis finansial global di Amerika tahun 2008. Di tengah melemahya perekonomian dunia, kondisi  perekonomian  Indonesia  cukup  meng- gembirakan  yang  diikuti  dengan  pertumbuhan semua  sektor  ekonomi.  Salah  satu  sektor  yang mengalami  pertumbuhan  adalah  sektor  properti dan konstruksi bangunan.
Bisnis  properti  di  Indonesia  tahun  2012 hingga  2013  semakin  berkembang,  disebabkan beberapa faktor yaitu; Pertama, didukung dengan pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  yang  terus membaik  dengan  rata-rata  pertumbuhan  6%  per tahunnya; Kedua, juga ikut dipengaruhi oleh suku bunga BI rate yang  masih rendah. Pada kuartal I
2012  hingga  kuartal  III  2013  Bank  Indonesia mempertahankan  suku  bunga  pada  level  5,75% (Kontan,  2013).  Ketiga,  permintaan  masyarakat yang  semakin  besar  terhadap  hunian  rumah, apartemen,  ru-kan  (rumah  kantor),  pusat perbelanjaan, hingga perkantoran.
Banyaknya  permintaan  akan  rumah  tidak semua  bertujuan  untuk  dihuni,  melainkan  lebih pada  peluang  investasi.  Masyarakat  meyakini bahwa  harga  properti  akan  terus  meningkat menyebabkan konsumen berupaya untuk membeli dan akibatnya harga properti mengalami kenaikan. Dengan rendahnya tingkat suku bunga ikut  mendorong  pembelian  properti  dengan Kredit Pemilikan Rumah (KPR). Hal inilah  yang kemudian  membuat  para developer properti
semakin  gencar  memanfaatkan  peluang  pasar yang kian terbuka.
Selain  itu, emiten di sektor properti rata-rata menunjukkan  pertumbuhan  kinerja  keuangan yang  positif  di  pasar  saham.  Kinerja  emiten properti  terus  meningkat  hingga  mencapai  level tertinggi  pada  kuartal  II  2013.  Hal  ini  terjadi karena  banyaknya  sentimen  positif  yang  tengah mengelilingi sektor properti. Dengan kinerja yang sangat  baik  harga  saham  sektor  properti mengalami  kenaikan  yang  tajam.  Pada  tahun 2012  -  Juni  2013  saham  properti  (JAKPROP Index)  mengalami  kenaikan  yang  signifikan  dan menjadikan  valuasi  harga  sahamnya  paling premium dalam IHSG (Kompasiana, 2013).
Faktor-faktor inilah yang kemudian mendorong  pelaku  pasar  di  pasar  modal  untuk membeli  saham  perusahaan  sektor  properti, real estate dan  konstruksi  bangunan.  Kenaikan  harga saham  perusahaan menandakan pula bahwa nilai perusahaan juga meningkat. Sementara itu, dalam jangka  panjang  tujuan  yang  ingin  dicapai perusahaan  adalah  mengoptimalkan  nilai  per- usahaan  (Wahyudi  &  Pawestri,  2006).  Semakin tinggi  nilai perusahaan  menggambarkan semakin sejahtera  pula  pemiliknya.  Nilai  perusahaan sendiri  menunjukkan  besarnya  harga  yang bersedia  dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila investor  ingin  membeli  saham  perusahaan.  Bagi perusahaan yang telah go public, nilai perusahaan ini  akan  tercermin    dari  harga  pasar  sahamnya. Harga  saham  juga  merupakan  refleksi  dari seluruh  keputusan  keuangan  perusahaan.  Se- hingga  meningkatkan  nilai  perusahaan  sama dengan  memaksimumkan  harga  pasar  saham dengan  tujuan  memaksimalkan  kesejahteraan pemegang saham.
Optimalisasi  nilai  perusahaan  yang  merupa- kan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui pela- ksanaan  fungsi  manajemen  keuangan,  dimana satu  keputusan  keuangan  yang  diambil  akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan berdampak  pada  nilai  perusahaan  (Fama  & French,  1978).  Fungsi  manajemen  keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang  diambil  perusahaan  antara  lain  keputusan investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  kebijakan dividen.  Kombinasi  dari  ketiganya  ini  akan mampu meningkatkan nilai perusahaan (Hasnawati, 2005).
Peningkatan  nilai perusahaan dapat tercapai apabila  adanya  kerjasama  antara  manajemen
perusahaan  dengan  pihak  lain  yang  meliputi shareholder maupun stakeholder dalam membuat keputusan  keuangan  dengan  tujuan  memak- simumkan  modal  kerja  yang  dimiliki  (Sukirni, 2012).  Namun,  dalam  pengelolaan  perusahaan dapat  muncul  konflik  yang  disebabkan  karena adanya  pemisahan  antara  kepemilikan  dan pengendalian  perusahaan  yang  didasarkan  pada agency  theory dimana  pemilik  perusahaan (principal) mempercayakan  pengelolaan  perusa- haan  dilakukan  oleh  manajer (agen) sesuai  de- ngan  kepentingan  pemilik,  dengan  mendelegasi- kan bebarapa wewenang pengambilan keputusan kepada agen (Jensen & Meckling, 1976).
Manajer  selaku  penerima  amanah  dari pemilik perusahaan seharusnya dapat mengambil kebijakan  yang  dapat  meningkatkan  nilai  peme- gang saham. Namun, pemisahan kepemilikan dan fungsi  manajemen  justru  akan  mengarah  pada sebuah  konflik  dimana  manajer  cenderung  lebih mengikuti  kepentingan  pribadi  mereka  dengan melakukan  pengeluaran-pengeluaran  biaya  yang dapat  merugikan  kepentingan  pemegang  saham (Jensen  &  Meckling  1976;  Shleifer  &  Vishny, 1986;  Ugurlu,  2000).  Dengan  adanya  perbedaan kepentingan antara manajer dan pemegang saham dapat menimbulkam asimetri informasi dan biaya agensi. Hal ini juga akan memiliki pengaruh yang merugikan bagi nilai perusahaan.
Upaya untuk mengatasi konflik keagenan ini yaitu  dengan  menerapkan  sebuah  mekanisme pengawasan  yang  dapat  menyelaraskan  kepen- tingan-kepentingan berbagai pihak. Namun dalam mekanisme  pengawasan  tersebut  dapat  muncul biaya  agensi. Good  Corporate  Governance (GCG)  menjadi  sebuah  alat  bagi  pihak principal dalam  mengurangi agency  cost. Maijoor  (2000) dalam  Mustapha  &  Ahmad  (2011)  menyatakan bahwa corporate governance menjadi mekanisme monitoring yang sangat erat hubungannya dengan agency theory. Mekanisme  GCG  yang  mampu mengurangi agency cost yaitu dengan meningkatkan  kepemilikan  saham  perusahaan oleh  manajemen (managerial ownership) dengan tujuan menyelaraskan kepentingan antara manajer dan  pemegang  saham  serta  kepemilikan  saham perusahaan  oleh  institusi  atau  lembaga  tertentu sebagai agen pengawas terhadap manajemen.
Kepemilikan  oleh  institusional  investor seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan investasi dan institusi lainnya berperan sebagai agen  monitoring  yang  melakukan pengawasan
Intan Larasati, Ely Siswanto, Yuli Soesetio , Pe ngaruh Ke pemilikan Institusional te rhadap Nilai    |  121
optimal  terhadap  kinerja  manajemen  di  dalam menjalankan  perannya  mengelola  perusahaan dan dalam  mengambil keputusan atau kebijak- an.  Distribusi  saham  antara  pemegang  saham dari  luar yaitu  investor  institusional dan share- holder  dispersion dapat  mengurangi  biaya agensi  karena  kepemilikan  mewakili  suatu sumber  kekuasaaan  yang  dapat  mendukung atau  sebaliknya  terhadap  keberadaan  mana- jemen,  maka  konsentrasi  atau  penyebaran kekuasaan  menjadi  suatu  hal  yang  relevan (Sugiarto 2011).
Investor  institusional  merupakan sophis- ticated  investor dimana  mereka  dianggap mampu untuk  mencegah terjadinya  manaje-men laba  dibandingkan  dengan  investor  individual. Investor  institusional dianggap  lebih profesional dalam  mengendalikan  portofolio  investasinya sehingga  lebih kecil kemungkinan  mendapatkan informasi  keuangan  yang  terdistorsi  (Nuraina, 2012). Institutional investor dengan kepemilikan saham  yang  bersifat  mayoritas (blockholder) inilah pada umumnya mereka memiliki informasi  yang  cukup  banyak  sehingga  aktif dalam kegiatan monitoring. Hal  ini disebabkan mereka  sebagai  pihak  pengendali  perusahaan yang berhak melakukan pemilihan dewan direksi maupun  dewan  komisaris  dan  sekaligus  juga sebagai  pemegang  saham  kemudian  dimung- kinkan  akan  dapat  mengendalikan  manajemen perusahaan.
Menurut  Wei et  al (2005)  investor institusional  lebih  memiliki  insentif  dalam memengaruhi  manajemen  dan  mereka  memiliki mekanisme  yang  lebih  baik  dalam  mengawasi manajer.  Kepentingan  utama  dari  investor institusional  adalah  memaksimumkan  nilai.  Hal ini  disebabkan  besarnya  dana  yang  diinves- tasikan  oleh  investor  institusional di perusahaan merupakan alasan yang kuat bagi  mereka untuk melakukan pengawasan terhadap manajemen.
Dengan demikian, terjadi proses monitoring yang  efektif  untuk  mencegah  tindakan  opor- tunistik  manajer  yang  melakukan  pemborosan terhadap  aset  perusahaan.  Selain  itu,  dengan monitoring  yang  efektif  ini  diharapkan  segala keputusan  yang  diambil  manajer  dapat  lebih meningkatkan  kinerja  perusahaan  yang  selan- jutnya  juga  akan  diikuti  dengan  meningkatnya nilai  perusahaan  dan  kemakmuran  pemegang saham.  Hal  ini  didukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Sukirni  (2012),  Nuraina  (2012),
Damayanti  &  Suartana  (2014),  serta  Pakar- yaningsih  (2008).  Hasil  penelitian  oleh  Navissi & Naiker (2006),  Clay (2002), dan Pizzaro et al (2006)  juga  menemukan  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh secara positif terhadap nilai  perusahaan.  Bjuggren et  al (2007)  serta Boone  &  Gunasekarage  (2011)  menemukan bahwa institusi keuangan  mem-pengaruhi secara positif  kinerja  keuangan  perusahaan.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kepememilikan  institusio- nal  menjadi  mekanisme  yang  handal  sehingga mampu  memotivasi  manajer dan  meningkatkan kinerjanya.
Wahyudi  &  Pawestri  (2006),  Perdana  & Rahardja  (2014)  serta  Demsetz  dan  Vilalonga (2001)  menemukan  hasil  yang  berbeda  dari penelitian  sebelumnya  bahwa  kepemilikan  in- stitusional  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Sedangkan  Jennings  (2002)  dan Wei et  al (2005)  menunjukkan  bahwa  kepe- milikan  institusional  menurunkan  nilai  peru- sahaan.  Hal  ini  disebabkan  investor  institu- sional bukan pemilik  mayoritas sehingga tidak mampu  dalam  memonitor  kinerja  manajer dengan  baik.  Sehingga  pasar  saham  merespon negatif dengan penurunan  volum  perdagangan saham dan harga saham.
Selain  struktur  kepemilikan  yang  dapat mengurangi  masalah agency ,  kebijakan  divi- den  juga  dapat  menjelaskan  perannya  dalam mengurangi  permasalahan agency .  Kebijakan tersebut  merupakan  hasil  dari  mekanisme kontrol  dengan bonding yaitu  meningkatkan dividen tunai  sebagai  upaya  mengurangi aliran kas  bebas (free  cash  flow) dalam  perusahaan, sehingga dapat mengurangi kekuasaan manajer untuk  menggunakan  dana  tersebut.  Hal  ini membuat  pembayaran  dividen  juga  memberi- kan  kesempatan  bagi  perusahaan  untuk  men- dapatkan  dana  eksternal  dari capital  market dan  memberikan  keuntungan  bagi outside investor untuk  memonitoring  kinerja  insider perusahaan  (Easterbrook,  1984  dalam  Laporta et al , 2000).
Kebijakan  pembayaran  dividen  dianggap sebagai  keputusan  yang  sangat  penting  bagi perusahaan  karena  besarnya  dividen  yang dibagikan  oleh  perusahaan  dapat  mempeng- aruhi  naik  turuunya  harga saham. Berdasarkan signaling  theory yang  dikemukakan  oleh Bhattacharya  (1979),  perusahaan  yang  me- ningkatkan  pembayaran  dividen  mungkin
diartikan oleh pemodal sebagai  sinyal  harapan manajemen  tentang  akan  membaiknya  kinerja perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Sehingga tinggi  rendahnya dividen  yang diba- yarkan  oleh  perusahaan  memiliki  pengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal  ini  ikut didukung oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wijaya  & Wibawa (2010) serta Sujoko Soebiantoro (2007) namun  tidak  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh Sukirni (2012) serta Sofyaningsih & Hardiningsih (2011) yang  menemukan bahwa kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  penjelasan  sebelumnya  dan ketidakkonsistenan    hasil  dari  penelitian  atas pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap nilai  perusahaan,  maka  penelitian  ini  ingin menguji kembali pengaruh kepemilikan institusional  terhadap  nlai  perusahaan  serta memasukkan variabel kebijakan dividen sebagai variabel  pemoderasi  yang  diduga  mampu memperkuat  atau memperlemah  pengaruh tersebut.
Perusahaan  sektor Property,  Real  Estate , dan Building  Construction dipilih  karena sektor tersebut  merupakan  indikator  membaik- nya  atau  mulai  bangkitnya  aktivitas  kegiatan ekonomi  secara  umum  (Efni,  2012).  Hal  ini disebabkan  industri  properti  dan  industri semen  dapat  menjadi  pendorong  naiknya berbagai  kegiatan  di  industri- industri  lainnya karena  setiap  sektor  membutuhkan  properti sebagai  faktor  produksi  dan  sebagai  sarana kegiatan  operasional  perusahaan.  Selain  itu, alasan  yang  lebih  utama  adalah  industri properti  merupakan  industri  padat  karya  yang banyak menyerap tenaga kerja.

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian kuantitatif, dari tingkat eksplanasinya peneliti- an  ini  bersifat  asosiatif  kausalitas  sebab menghubungkan  dua  variabel  atau  lebih  dan hubungan  antar  variabel  bersifat  sebab  akibat. Populasi dalam penelitian  ini adalah perusaha- an property, real estate, dan building construc- tion yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Periode pengamatan selama 2012 – 2013.
Jumlah sampel  yang diambil sebanyak 21 perusahaan dengan teknik pengambilan sampel
menggunakan  metode purposive  sampling . Dengan kriteria sebagai berikut: 1) Perusahaan harus terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode  pengamatan;  2)  Perusahaan-perusaha- an  tersebut  memiliki  kelengkapan  laporan keuangan  tahunan  2012-2013;  3)  Perusahaan tersebut  harus  secara  berturut-turut  membagi- kan  dividen  selama  periode  pengamatan;  dan 4)  Perusahaan  tersebut  harus  memiliki  kepe- milikan institusional.
Variabel  yang digunakan dalam penelitian ini  adalah:  variabel  dependen  (Y)  nilai  peru- sahaan,  adapun  proksi  yang  digunakan  yaitu rata-rata  harga  saham  penutupan (closing price) 3 hari setelah pengumuman dividen.
Sedangkan  variabel  independen  (X)  yang digunakan  adalah  kepemilikan  institusional yang  diukur  dengan  menggunakan  indikator jumlah  persentase  kepemilikan  saham  yang dimiliki  oleh  pihak  institusi  dibandingkan seluruh  jumlah  saham  yang  beredar  (Sukirni, 2012). Sedangkan variabel moderator (Z) yang digunakan  adalah  kebijakan  dividen,  dengan menggunakan  proksi Dividend  Per  Share (DPS).
Model rancangan penelitian dalam penelitian  ini  dapat  diamati  dalam  Gambar  1 berikut.

## Gambar 1 Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  kepemilikan  institusional  terhadap nilai  perusahaan yang  dimoderasi  oleh kebijakan  dividen  pada  perusahaan  sampel. Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah analisis regresi moderasi dengan menggunakan uji  interaksi pure  moderator sebagaimana yang  diisyaratkan  oleh  Ghozali  (2013)  untuk
Nilai Perusahaan Kebijakan Dividen Kepemilikan Institusional
menggunakan salah satu  uji dalam  mengetahui pengaruh moderasi.
Persamaan  regresi  yang  dapat  disusun sebagai berikut:
FIRMV =  +  1 KINST +  2 KINST*DIV+e................................(1)
Keterangan :
FIRMV = Nilai perusahaan a = Konstanta DIV = Kebijakan Dividen KINST = Kepemilikan Institusional e = Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis dan Bukti Empiris Regresi Moderasi  Menggunakan  Uji  Interaksi Pure Moderator
Setelah  memenuhi  uji  asumsi  klasik, kemudian  dilakukan  analisis  regresi  moderasi dengan  menggunakan  uji  interaksi pure moderator (Ghozali, 2013)
Hasil  analisis  regresi  moderasi  dapat dilihat pada Tabel 1 berikut.
Tabel 1 Hasil Analisis Regresi Moderasi dengan Uji Interaksi Pure Moderator
Sumber: data diolah, 2015
a. Pengaruh Kepe milikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  Tabel  2  hasil  analisis  regresi, dapat  diamati  bahwa  variabel  kepemilikan institusional (KINST) memiliki nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,009. Nilai ini menunjukkan  bahwa  besaran  probabilitas  (Sig.) ≤  α  yaitu  0,009  ≤ 0,05  dan  t hitung (2,733)  t tabel (42;0,05)  (2,018),  koefisien  regresi  bernilai positif,  dengan  demikian  H 0 ditolak.  Hal  ini berarti  bahwa  kepemilikan  institusional  (X) berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan  (Y) property,  real  estate ,  dan building  construction 2012  –  2013.  Semakin tinggi  kepemilikan  institusional  maka  nilai
perusahaan  juga  meningkat.  Hal  tersebut membuktikan bahwa hipotesis pertama diterima.
Penelitian  ini  memberikan  bukti  empiris bahwa  investor  menggunakan  kepemilikan institusional  sebagai  suatu  cara  untuk  me- minimalkan agency  conflict. Agrawal  dan Mandelker  (1990)  dalam  Hadiprajitno  (2013) mengungkapkan bahwa konsentrasi kepemilikan akumulasi  pemegang  saham  5%  atau  lebih mempengaruhi  secara  negatif  biaya  keagenan. Selanjutnya Navissi dan Naiker (2006)
menunjukkan  hubungan  non-linear  antara  kepe- milikan  institusional  dengan  nilai  perusahaan, dimana  level  kepemilikan  oleh  institusi  sampai dengan  30%  menunjukkan  hubungan  yang signifikan  dengan  meningkatnya  nilai  perusa- haan. Jadi semakin besar komposisi saham yang dimiliki  oleh  investor  institusi  membawa dampak  pada  semakin  efisien  kemampuan pemegang  saham  dalam  pengendalian  atas perilaku  manajer  yang  ditujukan  untuk  mengu- rangi agency  conflict sehingga  meningkatkan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  juga  sesuai  dengan agency  theory ,  yang  dikemukakan  oleh  Jensen dan  Meckling  (1976)  yang  menyatakan  bahwa agency  conflict yang  terjadi  antara  manajer dengan  pemegang  saham  dapat  diminumkan dengan  meningkatkan kepemilikan  institusional. Adanya  kepemilikan  oleh  institusional  investor seperti  perusahaan  asuransi,  bank,  perusahaan investasi,  dan  kepemilikan  institusi  lain  akan mendorong peningkatan pengawasan yang  lebih optimal  terhadap  kinerja  manajemen,  karena kepemilikan  saham  mewakili  suatu  sumber kekuasaan  yang  dapat  digunakan  untuk  men- dukung  atau  sebaliknya  terhadap  keberadaan manajemen  (Putri  &  Nasir,  2006).  Kehadiran investor  institusional  besar  akan  memiliki dampak  positif  pada  nilai  pasar  perusahaan (Shleifer  &  Vishny,  1986).  Hal  ini  didasarkan pada  innvestor  institusional  memiliki  insentif yang  lebih  baik  dan  dapat  secara  efektif memonitor insiders .  Monitoring  secara  efektif ini  kemudian  akan  membuat  manajer  merasa diawasi  sehingga  kemungkinan  manajer  akan membuat  keputusan  yang  lebih  optimal  serta kinerja  yang  lebih  baik.  Kebijakan  atau keputusan  yang  dibuat  oleh  manajer  seperti keputusan investasi,  keputusan  pendanaan (financing decision) , dan kebijakan dividen akan diarahkan  untuk  memaksimalkan  nilai  peru-
sahaan  yang  tercermin  dari  harga  sahamnya. Hasil  dari  berbagai  kebijakan  yang  dibuat  oleh manajer  ini  juga  akan  meningkatkan  kemak- muran  pemegang  saham  yang  diperoleh  dari capital gain maupun dividen yang dibagikan.
Wardhani  (2006)  serta  Ang et  al (2000) menyatakan bahwa perusahaan yang sahamnya dimiliki  oleh  lembaga  keuangan  yang  di- sponsori  oleh  bank-bank  memiliki  nilai perusahaan  yang  lebih tinggi dan biaya agensi menjadi  lebih  rendah.  Bank  sebagai  pemilik perusahaan akan menjalankan monitoring yang lebih  baik  dan  investor  percaya  bahwa  bank tidak  akan  melakukan  ekspropriasi  terhadap aset  perusahaan  (Nuraina,  2012).  Kepemilkan oleh  lembaga  keuangan  juga  mungkin  akan menurunkan  kemungkinan  perusahaan    meng- alami  kebangkrutan  karena  perusahaan  akan mendapatkan  suntikan  dana  jika  mengalami kesulitan keuangan.
Monitoring  yang  dilakukan  akhirnya mengarah  pada  berbagai  upaya  untuk  mengu- rangi  tingkat kecurangan  serta penyelewengan yang dilakukan oleh pihak  manajemen sebagai bentuk  tindakan  opportunistiknya.  Dapat disimpulkan bahwa keberadaan investor institusi  ini  dipandang  mampu  menjadi  alat monitoring  yang  efektif  bagi  perusahaan sehingga  mampu  meningkatkan  harga  saham yang  selanjutnya  nilai  perusahaan  juga  akan meningkat.
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh  pene- litian  yang  dilakukan  oleh  Pakaryaningsih (2008),  Nuraina  (2012),  Sukirni  (2012), Damayanti  &  Suartana  (2014),  Clay  (2002), Navissi  &  Naiker  (2006),  Pizzaro et  al (2006) dan Jones et al (1997) yang  menyatakan bahwa kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Wahyuni,  Ernawati  & Murhadi  (2013),  Wahyudi  &  Pawestri  (2006) serta Sofyaningsih & Hardiningsih (2011).
b. Pengaruh Kepemilikan Institusional ter- hadap  Nilai  Perusahaan  yang  Dimo - derasi oleh Kebijakan Dividen Hasil analisis regresi moderasi menunjukkan  bahwa  variabel  INTERAKSI (DIVIDEN*KINST)  memberikan  koefisien 0,162  dan  probabilitas  (Sig.hitung)  0,000  ≤
(Sig.Tabel)  0,05  dan  t hitung (10,157)  t tabel (42;0,05)  (2,018)  dan  t hitung bernilai  positif, dengan demikian H 0 ditolak,  yang berarti  hasil uji  regresi  moderasi  signifikan.  Dengan demikian  variabel  kebijakan  dividen  (Z) merupakan  variabel pure moderator. Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  kebijakan dividen  (Z)  memperkuat  atau  memoderasi pengaruh kepemilikan institusional (X) terhadap  nilai  perusahaan  (Y).  Hal  tersebut membuktikan bahwa hipotesis kedua diterima.
Kepemilikan  institusional  yang  bersifat mayoritas  dapat  memberikan  monitoring  yang efektif  bagi  perilaku manajer  sehingga mengurangi  konflik  agensi  yang  berdampak pada  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Investor institusional  dengan  sumber  daya  yang  besar akan  berusaha  untuk  melindungi  jumlah investasinya  yang  tinggi  dalam  perusahaan, dengan  menempatkan  wakilnya  dalam  jajaran dewan  direksi  maupun  komisaris  perusahaan. Dengan  menempatkan  wakilnya  tersebut, maka  akan  menjamin  bahwa  manajer  akan bertindak  yang  terbaik  bagi  kepentingan seluruh pemegang saham.
Selain  kepemilikan  instistusional  yang dapat mengurangi agency conflict , berdasarkan teori  dan  juga  penelitian  yang  telah  dilakukan kebijakan  dividen  memiliki  peran  yang signifikan  dalam  mengurangi  permasalahan agensi.  Dividen dapat  menjadi daya  tarik bagi investor  institusional  karena  perannya  yang mampu  menghilangkan  ketidakpastian  dan ketidaksempurnaan  informasi  daripada  laba ditahan atau sisa laba (capital gains).
Seperti  yang  dikemukakan  oleh  Welch, Bernardo, dan Allen (2000) dalam penelitiannya  yang  menyatakan  bahwa  ketika investor institusional berada pada tingkat pajak yang lebih rendah daripada investor individual, dividen  berperan  sebagai  pembentuk  efek “ownership  clientele”.  Perusahaan-perusahaan yang  membayarkan  dividen,  relatif  lebih banyak  menarik  investor  institusional  yang mana pihak  institusional memiliki keuntungan yang  relatif  lebih  baik  dalam  mendeteksi kualitas  perusahaan  dan  dalam  memastikan bahwa perusahaan dikelola dengan baik.
Penelitian  ini  mendukung  argumentasi divided signaling theory yang  dikemukakan oleh  Bhattacharya  (1979)  yang  mendasari dugaan  bahwa  pengumuman  pembayaran
dividend mempunyai kandungan  informasi yang mengakibatkan munculnya reaksi terhadap harga saham.  Teori  ini  menjelaskan  informasi  tentang pembayaran dividen digunakan  investor sebagai sinyal  tentang  prospek  perusahaan  di  masa depan.  Hal  ini  terjadi  karena  adanya  asimetri informasi  antara  pemegang  saham  dengan investor,  sehingga  para  investor  mengunakan dividen  sebagai  indikator  tentang  prospek perusahaan. Sinyal ini dianggap menguntungkan bagi  investor  bahwa  kelak  prospek  kondisi perusahaan  baik  di  masa  yang  akan  datang, sehingga  kemudian  akan  mendapat  respon positif oleh pasar dengan kenaikan harga saham.
Selain  itu,  penelitian  ini  memberikan  bukti empiris  bahwa  dividen  digunakan  investor sebagai  informasi  untuk  menilai  saham  peru- sahaan.  Hanya  perusahaan  dengan  prospek keuangan yang akan datang dalam kondisi bagus dan kinerja yang baik yang mampu melakukannya,  sedangkan  perusahaan  yang dinilai  tidak  baik  kinerjanya  tidak  akan  dapat melakukan cara ini karena mereka tidak memilik dana  yang  memadai  untuk  melakukannya (Gumanti, 2013: 7).
Sementara itu pihak institusional merupakan pihak  yang  memiliki  sumber  daya  yang  lebih besar.  Sebagai  pemegang  saham  mayoritas tentunya  akan  lebih  tertarik  untuk  berinvestasi saham  pada  perusahaan  dengan  mekanisme kontrol  yang  ketat  (tinggi)  dan  dengan  dividen yang  tinggi  (Putri  dan  Nassir,  2006).  Walaupun tingkat  pertumbuhan  penting  bagi  institusional namun  mereka  juga  membutuhkan  pendapatan bagi kegiatan  harian  lembaga tersebut, sehingga mereka sangat menaruh perhatian pada dividen.
Penelitian  ini  menjelaskan  pula  bahwa dengan perusahaan  membayarkan dividen, akan mengurangi free  cash  flow yang  ada  di perusahaan  serta  mencegah  manajer  untuk menggunakan  kelebihan  dana  tersebut  untuk kegiatan  „konsumtif‟.  Crutchley  dan  Hansen (1989)  dalam  Putri  dan  Nassir (2006) menyatakan  pembayaran  dividen  akan  menjadi alat  monitoring  sekaligus bonding .  Hal  ini dimungkinkan karena dengan membayar dividen berarti  manajer  telah  menjamin  bahwa  dirinya akan selalu menciptakan investasi yang nantinya dapat  menghasilkan net  present  value yang positif dan  menunjukkan pada pemegang saham bahwa dirinya  memberikan kinerja yang terbaik
dan  berupaya  untuk  meyejahterakan  pemegang saham melalui pembagian dividen.
Dengan  adanya  monitoring  dari  pihak institusional  ditambah  dengan  pembayaran dividen  maka  semakin  baik  pengawasan terhadap perusahaan sehingga dapat mengurangi asymetric  information antara  manajer  dan pemegang  saham . Hal  ini  akan  menghasilkan tata  kelola  perusahaan  yang  baik  yang  berarti dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang berarti  pula  menyejahterakan  pemegang  saham melalui  dividen  dan capital  gain .  Sehingga semakin  tinggi  proporsi  kepemilikan  institu- sional  dan  perusahaan  tersebut  membagikan dividen  maka  akan  bepengaruh  terhadap meningkatnya nilai perusahaan.
Hasil  penelitian ini  didukung  oleh penelitian  yang  dilakukan  Short et  al (2002) dalam  Gumanti (2013) yang  menunjukkan ada hubungan  positif  yang  konsisten  antara  kepe- milikan  institusional  dan  kebijakan  dividen, penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kartikasari  & Lasmana  (2013)  yang  menyatakan  bahwa kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan terhadap  kepemilikan  institusional  serta  pene- litian  Wijaya  dan  Wibawa  (2010)  yang  me- nunjukkan  hasil  bahwa kebijakan dividen ber- pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pemba- hasan, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut  (1)  Kepemilikan  Institusional  ber- pengaruh positif signifikan  terhadap Nilai Per- usahaan Property,  Real  Estate ,  dan Building Construction periode 2012–2013. Dengan kata lain,  pihak  institusional  sebagai  pemegang saham  mayoritas  memiliki  peran  menjalankan fungsi  monitoring  terhadap  manajer  sekaligus untuk  mengurangi  konflik  keagenan.  Walau- pun  terkadang  kepemilikan  institusional  pada perusahaan  properti  dan real  estate di  pasar modal  Indonesia  cenderung  tidak  berubah- ubah; (2) Kebijakan Dividen  memoderasi atau memperkuat pengaruh Kepemilikan Institusio- nal  terhadap  Nilai  Perusahaan Property,  Real Estate ,  dan Building  Construction periode 2012– 2013.

## Saran
Berdasarkan  pada  hasil  penelitian  yang dilakukan maka saran yang dapat peneliti ajukan adalah  sebagai  berikut:  Pertama,  bagi  investor institusional,  meskipun  menguasai  mayoritas suara  dalam  RUPS  sebaiknya  tetap  memper- hatikan kepentingan pemegang saham  minoritas dan  melakukan  monitoring  lebih  baik  lagi terhadap  kinerja  perusahaan.  Bagi  investor publik, sebelum memutuskan untuk berinvestasi, hendaknya  lebih  teliti  dengan  mempertim- bangkan  struktur  kepemilikan  dan  faktor fundamental  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi harga saham dan return di masa mendatang.
Kedua, bagi perusahaan, manajer sebaiknya lebih  berhati-hati  dalam  menetapkan  kebijakan pembayaran  dividen  sebagai  sinyal  dalam menyiratkan  informasi  mengenai  prospek  per- usahaan  di  masa  depan.  Manajer  perusahaan sebaiknya tidak menggunakan pendanaan eksternal  untuk  melakukan  pembayaran  dividen karena justru akan

## DAFTAR RUJUKAN
Ang,  J.S.,  Cole,  R.A.,  &  Wuh  Lin,  J.  2000. Agency Cost and Ownership Structure. The Journal  of  Finance ,  Vol  56,  No  1,  pp  81- 106.
Allen,  F.,  Bernardo,  E.A.,  &  Welch,  I.  2000.  A Theory  of  Dividends  Based  on  Tax Clienteles. The Journal of Finance (LV) No 6 pp 2499-2536.
Bhattacharya,  S.  1979.  Imperfect  Information, dividend  Policy,  and  “The  Bird  in  The Hand”  Fallacy. Bell  of  Journal  Economics (10): 259-270.
Boone,  N.,  &  Gunasekarage,  S.C.A  (2011). Block  shareholder  identity  and  Firm Performance  in  New  Zealand.  Pacivic Accounting  Review,  Vol  23  Iss  2  pp.  185- 210.
Bjuggren,  P.,  Eklund,  E.J.,  Wilberg,  D. Institutional Owners and Firm Performance: The  Impact  of  Ownership  Categories  on Investments. Working  Paper, Jonkoping International  Bussinesss  School  (JIBS)  and Centre of Excellence for Science and
memunculkan permasalahan baru yaitu meningkatkan risiko dan menimbulkan financial distress.
Ketiga,  bagi  peneliti  selanjutnya,  diharap- kan  mengembangkan  variabel  independen  lain yang  digunakan  misalnya  kepemilikan  mana- jerial,  kebijakan  utang  dan  menggunakan variabel moderating lain yaitu kebijakan  hutang, corporate  sosial  responsibility ,  rasio  kinerja keuangan, ukuran perusahaan, investment opportunity  set dan  sebagainya.  Selain  itu  bagi peneliti selanjutnya dapat menggunakan Tobin‟s Q, PBV,  MVE  sebagai  proksi  nilai  perusahaan, serta  menggunakan  variabel dummy dengan memberi  angka  1  untuk  perusahaan  yang membayarkan dividen dan  memberikan angka 0 untuk  perusahaan  yang  tidak  membayarkan dividen  sebagai  proksi  kebijakan  dividen. Peneliti  selanjutnya,  dapat  menggunakan  sektor lain atau seluruh perusahaan yang listing di BEI sehingga  cakupan  sampel  lebih  luas  agar memperoleh hasil yang lebih akurat.
Inovation  Studies  (CESIS),  Royal  Institute  of Technology, Stockholm, Sweden, pp 1-26. Clay,  D.G.  2002.  Institusional  Ownership  and Firm Value. Working Paper: University of Southern California pp 1-48.
Demsetz  &  Villalonga,  B.  2001.  Ownership Structure  and  Corporate  Performance. Journal  of  Corporate  Finance, Vol  7,  Iss 3, pp 209-233.
Damayanti,  N.P.W.P .&  Suartana,  I.  W.  (2014).
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan Kepemilikan Institusional Pada Nilai
Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana 9(3): 575-590.
Efni,  Y  dkk.  2012.  Keputusan  Investasi,
Keputusan Pendanaan, dan kebijakan dividen: Pengaruhnya terhadap Nilai
Perusahaan  (Studi  Pada Sektor Properti  dan Real  Estate di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal Aplilkasi Manajemen (10) No 1.
Fama,  E.  F.  1978.  The  Effect  of  a  Firm‟s Investment  and  Financing  Decision  on  the Welfare  of  its  Security  Holders. American Economic Review 68: 272-28.
Ghozali.  2013. Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 Updtae PLS Regresi . Semarang: Badan Penerbit UNDIP
Gumanti,  T.A.  2013.  Kebijakan  Dividen:  Teori,
Empiris,  dan  Implikasi.  Yogyakarta:  UPP STIM YKPN.
Hadiprajitno,  P.B.  2013.  Struktur  Kepemilikan, Mekanisme  Tata  Kelola  Perusahaan,  dan Biaya  Keagenan  di  Indonesia. Jurnal Akuntansi & Auditing Vol 9 (2): 97-127.
Hasnawati,  S.  2005a.  Implikasi  Keputusan
Investasi, Pendanaan, dan Dividen Terhadap Nilai  Perusahaan  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta. Usahawan : No. 09/Th XXXIX: 33-
41.
Husnan  &  Pudjiastuti.  2006. Dasar-dasar Manajemen  Keuangan. Yogyakarta:  UPP STIM YKPN.
Jennings,  W.W.  2002.  Further  Evidence  on
Institutional Owneship and Corporate Value. Working  Paper ,  U.S.  Air  Force  Academy, pp.1-27
Jensen,  M.,  dan  W.  Meckling.  1976.  Theory  of The  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency Cost,  and  Ownership  Structure. Journal  of Financial Economics 3: 305-360.
Jones,  S.,  Lee,  D.,  &  Tompkins,  J.  1997.
Corporate Value and Ownership Structure in the  Post  Takeover  Period:  What  Role  do Institutional  Investor  Plays  ?. Managerial and  Decisoin  Economics,  Vol  18,  No  7/8 , The  Use  of  Finance  and  Econimics  in Securities Regulation and Corporate Law, pp 627-643.
Kartikasari,  S.  &  Lasmana,  M.S.  Pengaruh
Kebijakan  Dividen  terhadap  Kepemilikan
Individu  dan  Kepemilikan  Institusional dengan  Perubahan  Peraturan  Perpajakan sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol 15 (1): 51-62.
La Porta, R. , Lopez de Silanes, F., Shleifer, A., &
Vishny,  R.W.  2000.  Agency  Problems  and Dividend  Policies  around  The  World. The Journal of Finance, Vol 55 No 1, pp 1-33 .
Mustapha,  M.,  &  Ahmad,  A.C.  2011.  Agency Theory and Managerial Ownership:
Evidence from Malaysia. Managerial Auditing Journal Vol 26 (5): 419-436.
Navissi,  F.  Naiker,  V.  2006.  Institutional
Ownership and Corporate
Value.
Managerial Finance, Vol 32 pp 247 – 256.
Nuraina,  E.  2012.  Pemgaruh  Kepemilikan
Institusional dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Kebijakan  Hutang  dan  Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan
Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI). Jurnal
Bisnis  dan  Ekonomi  (JBE). Vol  19(2):  110- 125 .
Pakaryaningsih,  E.  2008.  Peranan  Kepemilikan Institusional  Terhadap  Nilai  Perusahaan dalam Tinjauan  Hubungan  Non-linear (Kasus  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI).
BENEFIT  Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis Vol. 12 (2): 128-137 .
Putri, I.F & Nasir, M. 2006. Analisis Persamaan Simultan Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Risiko, Kebijakan Hutang,  dan  Kebijakan  Dividen  Dalam
Perspektif  Teori  Keagenan. Simposium Nasional Akuntansi IX Padang, 1-25 .
Shleifer,  A.,  &  Vishny,  R.W.  1986.  Large Shareholder  and Corporate Control. Journal of Political Economy, Vol 94 (3): 461-488.
Sukirni,  D.  2012.  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Kebijakan
Dividen,  dan  kebijakan  hutang  analisis terhadap  nilai  perusahaan. Accounting

## Analysis Journal 1(2)
Sofyaningsih,  S  &  Hardiningsih,  P.  2011.
Struktur  kepemilikan,  kebijakan  dividen, kebijakan    utang  dan  nilai  perusahaan. Dinamika Keuangan dan Perbankan (3) No
1 .
Ugurlu,  M.  2000.  Agency  Costs  and  Corporate
Control Devices in the Turkish Manufacturing Industry. Journal of Economic Studies Vol 27 (6): 566-599. Wahyudi, U., & Pawestri, H. P. (2006). Implikasi Struktur Kepemilikan terhadap Nilai Perusahaan:  Dengan  Keputusan  Keuangan sebagai  Variabel  Intervening. Simposium Nasional Akuntansi , 9 , 1-25.
Wahyuni,  T.,  Ernawati,  E.,  &  Murhadi,  W.  R. (2013).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Nilai  Perusahaan  di  Sektor  Property,  Real Estate  &  Building  Construction  yang Terdaftar di BEI Periode 2008- 2012. CALYPTRA: Jurnal Ilmiah
Mahasiswa Universitas Surabaya , 2 (1).
Wijaya, L. R. P., & Wibawa, A. (2010). Pengaruh Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan, Dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal  Simposium  Nasional
Akuntansi XIII Solo , (Online) 1-21,
( http://asp.trunojoyo.ac.id ), diakses 28
Agustus 2014.
Wei,  Z.,  Xie,  F.,  &  Zhang,  S.  2005. Ownership Structure and Firm Value in China Privatized Firms: 1991-2001. The Journal of Financial and Quantitive Analysis , Vol 40 No 1, pp 87-
108.
______. 2011. Bisnis Properti di Indonesia Aman dari
Badai Krisis.(Online)( http://properti.kompas.com/r ead/2011/08/09/1123350/Bisnis.Properti.Ind onesia.Aman.dari.Badai.Krisis ). diakses pada 29 agustus 2014.
______. 2013. Hati-hati Investor Saham Properti dan Konstruksi
(Online),
( http://www.kompasiana.com/read/2014/02/
05/1221161/Hati.Investor .Saham.Properti.da
n.Konstruksi), Diakses 5 September 2014. ______.  2013.  Saham-saham  Sektor  Properti Pilihan Analis. (Online) (http://www.kontan.co.id/read/2013/05/22/23 48765/Saham-
saham.Sektor.Properti.Pilihan.Analis),Diakse s 29 Oktober 2014.