## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting
Volume 4 Nomor 1, Desember 2020 e-ISSN : 2597-5234

## MODEL KETERKAITAN NILAI PERUSAHAAN DAN RETURN SAHAM BERBASIS RASIO KEUANGAN PADA INDUSTRI PULP DAN KERTAS

## THE MODEL OF CORRELATION BETWEEN FIRM VALUE AND STOCK RETURN BASEDFINANCIAL RATIOS IN THE PULP AND PAPER INDUSTRY
Okalesa 1 , Onny Setyawan 2 , Mimelientesa Irman 3
Institut Bisnis dan Teknologi Pelita Indonesia 1,2,3 okalesa@gmail.com

## ABSTRACT
An investor that want to do the investment on the capital market will expecting the high return  with  low  risk.  Before  do  the  investment,  an  investor  will  observing  how  the company value was going in the market. Other than stock price, the company value nor stock return could be affected by some factors one or the other is the company financial performance. This research aims to examine the effect of Current Ratio, Debt to Equity Ratio and Return On Asset toward Company Value (Tobin’s Q) and Stock Return. The used sample was pulp and paper sub sector of manufacturing company periods 2012- 2017 that listed in Indonesia Stock Exchange using purposive sampling of the sampling technique.  The  data  analysis  technique  used  is  path  analysis  by  WarpPLS  4.0.  The results of hypothesis showed Current Ratio has significant negative effect on Company Value  and  non-significant  positive  effect  on  Stock  Return.  Debt  to  Equity  Ratio  has significant  negative  effect  on  Company  Value  and  non-significant  negative  effect  on Stock  Return.  Return  On  Asset  has  significant  positive  effect  on  Company  Value  and Stock Return. Whereas Company Value has significant negative effect on Stock Return.
Keywords  : Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  On  Asset,  Company  Value, Tobin’s Q, Stock Return, WarpPLS

## ABSTRAK
Seorang  investor  yang  ingin  melakukan  investasi  di  pasar  modal,  tentunya mengharapkan return yang  tinggi  dengan  risiko  yang  kecil.  Sebelum  melakukan investasi, investor akan memperhatikan bagaimana nilai suatu perusahaan di mata pasar. Namun, selain harga saham, nilai perusahaan maupun return saham dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor yang salah satu diantaranya adalah kinerja keuangan perusahaan. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  C urrent Ratio, Debt To Equity Ratio dan Return on Asset terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q) dan Return Saham. Sampel yang digunakan adalah perusahaan manufaktur sub sektor pulp dan kertas periode 2012- 2017  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  menggunakan  teknik  sampling purposive  sampling .  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  jalur menggunakan  WarpPLS  4.0.  Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukkan  bahwa Current Ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap Nilai Perusahaan dan berpengaruh positif tidak  signifikan  terhadap Return Saham. Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  negatif signifikan terhadap Nilai Perusahaan dan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Return Saham. Return  on  Asset berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Nilai
Perusahaan  dan Return Saham.  Sedangkan  Nilai  Perusahaan  berpengaruh  negatif signifikan terhadap Return Saham.
Kata Kunci : Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Asset, Nilai Perusahaan, Tobin’s Q, Return Saham, WarpPLS

## PENDAHULUAN
Setiap  perusahaan  memiliki tujuan  sederhana  yang  sama,  yaitu bagaimana  agar  perusahaan  yang didirikan  memiliki  nilai  yang  baik  di mata  pasar  dan  mampu  mengelola keuangannya untuk memperoleh
keuntungan/laba.  Namun,  saat  ini semakin  banyak  terlahir  perusahaan- perusahaan  yang  berkualitas  dan menambah  daya  saing  pada  dunia perdagangan  terutama  pasar  modal. Pasar  modal  adalah  pasar  untuk berbagai  instrument  jangka  panjang yang  bisa  diperjual-belikan,  baik  dalam bentuk  hutang  maupun  modal  sendiri, baik  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah, public  authorities ,  maupun  perusahaan swasta (Husnan, 2009).
Berbagai  emiten  terlibat  dalam pasar  modal  yang  terbagi  dalam beberapa  sektor  dan  salah  satunya adalah  sektor  manufaktur.  Sektor manufaktur Indonesia merupakan nomor  4  tertinggi  di  dunia  berdasarkan laporan United  Nations  Industrial Development  Organization (UNIDO) yang  mengukur  sektor  manufaktur negara-negara  di  dunia.  Hal  tersebut mencerminkan bahwa sektor manufaktur  berperan  besar  dalam perekonomian Indonesia. Salah satu sub sektor  dari  sektor  manufaktur  adalah pulp dan kertas, dimana sub sektor pulp dan  kertas  merupakan  salah  satu industri yang memiliki kedudukan yang tinggi di mata dunia, yaitu peringkat ke- 9 untuk produsen pulp dan peringkat ke- 6  untuk  produsen  kertas  berdasarkan data  dari  Asosiasi  Pulp  dan  Kertas Indonesia (APKI).
Menyadari pentingnya keberadaan  sektor  manufaktur  bagi perdagangan dan perekonomian
Indonesia,  maka  dari  itu  dapat  dilihat nilai  ekspor  tersebut  selama  3  periode, sebagai berikut :
Sumber : www.idx.co.id Gambar 1. Nilai Ekspor Sektor Manufaktur Periode 2016-2018
Berdasarkan  grafik  diatas,  dapat dilihat  bahwa  pada  setiap  tahun memiliki pergerakannya masing-masing, seperti pada tahun 2016 dan 2017 yang cenderung  naik  dan  sedangkan  pada tahun  2018  yang  cenderung  turun. Dengan  nilai  ekspor  tertinggi  melebihi 16.000  yang  dicapai  pada  tahun  2018 dan  nilai  ekspor  terendah  lebih  rendah dari  10.000  yang  dicapai  pada  tahun 2016.  Ketidakstabilan  tersebut  dapat dipengaruhi  oleh  beberapa  hal  seperti faktor-faktor  internal  maupun  eksternal lainnya.  Namun,  ketidakstabilan  nilai ekspor  tersebut  akan  berpengaruh  pada beberapa  hal  terutama  harga  saham, dimana  nilai  ekspor  menggambarkan kemampuan  dalam  menghasilkan  daya jual  kepada  Negara  lain,  sehingga  nilai ekspor yang rendah akan tercermin pada harga  saham  yang  mencerminkan bahwa terdapatnya faktor yang memicu harga  saham  tersebut  rendah  dan  salah
satu  faktor  tersebut  adalah  dari  nilai ekspor itu sendiri.
Dalam  dunia  pasar  modal,  tidak terlepas  dari  kemampuan  perusahaan dalam menarik investor untuk berinvestasi. Beberapa hal akan menjadi pertimbangan investor sebelum
berinvestasi,  seperti  nilai  ekspor,  nilai perusahaan,  kinerja  perusahaam,  dan beberapa  faktor  lainnya,  tetapi  salah satunya  adalah  harga  saham.  Harga saham  adalah  harga  yang  ditentukan secara  lelang  kontinu  (Susanto,  2002). Harga  saham  mencerminkan  nilai perusahaan.  Salah  satu  harga  saham yang  dapat  mencerminkan  indeks  atas seluruh  harga  saham  yang  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia  adalah  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  yang menggambarkan pergerakan harga saham.  Berikut  grafik  IHSG  Periode 2012-2017, antara lain :
Sumber : www.finance.yahoo.com
Gambar  2.  Indeks  Harga  Saham  (IHSG) Periode 2012-2017 Berdasarkan  grafik  diatas,  dapat dilihat  bahwa  pergerakan  harga  saham periode  2012-2017  relatif  naik  turun atau  tidak  stabil,  tetapi  dapat  dikatakan bahwa  harga  saham  tersebut  cenderung naik. Hal  tersebut  dapat  mencerminkan bahwa  secara  keseluruhan  harga  saham pada perusahaan-perusahaan yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) dalam kondisi tidak stabil dari tahun ke tahun  dimana  hal  tersebut  dapat dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor
eksternal seperti suku bunga, nilai kurs, tingkat  inflasi,  maupun  faktor-faktor lainnya.
Ketidakstabilan  harga  saham dapat  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan dimana harga saham menggambarkan  nilai  pasar  suatu perusahaan  dan  terhadap return saham dimana  semakin  tinggi  harga  saham maka  semakin  tinggi return yang diperoleh.  Nilai  perusahaan  merupakan gambaran  seberapa  besar  nilai  pada suatu  perusahaan  di  mata  pasar,  atau bisa  juga  disebut  dengan  nilai  pasar perusahaan. Enterprise value (EV)  atau firm value (nilai perusahaan) merupakan konsep  penting  bagi  investor,  karena merupakan indikator bagi pasar menilai perusahaan secara keseluruhan.
Salah  satu  parameter  dalam mengukur  nilai  perusahaan  adalah menggunakan  Tobin’s  Q.  Tobin’s  Q tidak  hanya  membandingkan  harga saham dengan pendapatan ataupun nilai buku,  tetapi  melibatkan  seluruh  aset perusahaan sehingga Tobin’s Q menjadi salah satu alat pengukuran paling akurat dalam  mengukur  nilai  perusahaan. Semakin  tinggi  nilai  Tobin’s  Q  akan semakin baik karena hal itu memperlihatkan  bahwa  perusahaan memiliki  kemungkinan  pertumbuhan yang  baik  di  masa  yang  akan  datang (Putri, et.al, 2016).
Setiap  investor  memiliki  tujuan yang  sama  dalam  berinvestasi,  yaitu mendapatkan return yang  tinggi. Kemakmuran seorang investor merupakan  salah  satu  aspek  penting yang harus dijaga dan diperhatikan oleh suatu  perusahaan.  Untuk  mengetahui perusahaan  yang  layak  ditanamkan saham,  banyak  faktor  yang  dapat dijadikan pertimbangan keputusan investasi  dan  salah  satunya  adalah return saham. Return saham  yang dihasilkan  dapat  berupa  keuntungan maupun kerugian. Semakin tinggi harga
saham  maka  semakin  tinggi return saham.
Selain  harga  saham,  kinerja keuangan  perusahaan  juga  menjadi faktor  pengambilan  keputusan  dalam melakukan investasi. Harga saham juga merupakan  cerminan  baik  tidaknya kinerja  keuangan  suatu  perusahaan. Setiap  perusahaan  yang listing di  pasar modal memiliki laporan keuangan yang bersifat  transparan  yang  dapat  diakses dengan mudah di Bursa Efek Indonesia (BEI), dimana laporan tersebut menjadi informasi  sebagai  indikator  dalam pengukuran  kinerja  keuangan.  Kinerja keuangan  perusahaan  dapat  diukur dengan  menggunakan  rasio  keuangan. Rasio  keuangan  tersebut  akan  menjadi kunci  dalam  pengambilan  keputusan bagi calon investor.
Bagi  investor,  perlu  diketahui bagaimana  suatu  perusahaan  mengelola keuangan  perusahaannya,  yaitu  untuk mengetahui  apakah  perusahaan  tersebut likuid. Likuid tidaknya suatu perusahaan dapat diukur dengan menggunakan  rasio  likuiditas  dan  salah satu rasio tersebut adalah Current Ratio, yaitu  untuk  mengetahui  bagaimana kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajiban  lancar  dengan aktiva  lancar.  Selain  itu,  perlu  juga diketahui bagaimana kemampuan perusahaan  melunasi  seluruh  kewajiban dengan  seluruh  ekuitas  yang  dimiliki yang dapat diukur dengan rasio Debt to Equity  Ratio .  Dalam  berinvestasi, investor  mengutamakan  perusahaan yang  mampu  menghasilkan  laba  yang tinggi  sehingga  dapat  memberikan kemakmuran  bagi  investor,  maka  dari itu  rasio Return  On  Asset perlu dipertimbangkan  dan  dianalisa.  Jadi, sebelum  berinvestasi  seorang  investor akan  menganalisa  kinerja  keuangan perusahaan yang di pasar modal dengan melihat  perusahaan  mana  yang  likuid dengan  tidak  memiliki  hutang  yang
tinggi  dan  mampu  menghasilkan  laba yang  tinggi  sehingga  akan  memiliki nilai  perusahaan  yang  baik  di  pasar dimana tingginya nilai perusahaan akan memberikan return yang tinggi juga. Berdasarkan penelitian- penelitian  sebelumnya,  dapat  dilihat bagaimana pengaruh rasio-rasio keuangan terhadap nilai perusahaan dan return  saham.  Pernyataan  bahwa
Current Ratio (CR) berpengaruh negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan didukung  oleh  penelitian  Jacob  & Taslim  (2017),  namun  bertentangan dengan  penelitian  Putri,  et.al,  (2016); Adelina,  et.al,  (2014);  Chotimah  & Amanah  (2013)  yang  menyatakan bahwa Current  Ratio (CR)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Sedangkan, Current  Ratio (CR)  berpengaruh  positif  signifikan terhadap return saham  didukung  oleh penelitian  Dewi  (2016),  namun  hasil dari  penelitian  Erari  (2014),  Febrioni (2016);  Chotimah  &  Amanah  (2013) bertolak  belakang  dengan  penelitian Dewi  (2016)  yang  menyatakan  bahwa Current  Ratio (CR)  tidak  berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Bukan hanya hutang lancar, total hutang  juga  merupakan  aspek  penting dalam  mengukur  kinerja  keuangan perusahaan. Debt  to  Equtiy  Ratio menggambarkan  sampai  sejauhmana modal  pemilik  dapat  menutupi  utang- utang  kepada  pihak  luar  (Harahap, 2008).  Rasio  ini  untuk  melihat  apakah suatu  perusahaan  mampu  melunasi seluruh kewajiban yang dimiliki dengan menggunakan  ekuitas  yang  ada.  Rasio ini  juga  memberikan  petunjuk  umum tentang  kelayakan  dan  risiko  keuangan perusahaan (Kasmir, 2015).
Berdasarkan    hasil  penelitian dari  para  peneliti  terdahulu,  dapat diketahui  bahwa  menurut  Chotimah  & Amanah  (2013)  bahwa Debt  to  Equity Ratio (DER)  berpengaruh  positif
signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, tetapi  pernyataan  tersebut  bertolak belakang  dengan  hasil  penelitian
Mahendra, et.al, (2012); Sianturi (2015) yang menyatakan bahwa Debt to Equity
Ratio (DER)  berpengaruh  negatif  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Kedua pernyataan tersebut tidak
didukung  oleh  penelitian  Adelina,  et.al,
(2014) yang menyatakan bahwa Debt to
Equity  Ratio (DER)  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Menurut  penelitian  Siburian  &  Daulay (2013);  Susilowati  &  Turyanto  (2011), Dewi  (2016);  Chotimah  &  Amanah (2013)  menunjukkan  bahwa Debt  to Equity    Ratio (DER)  berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Tetapi,  pernyataan  tersebut  ditentang oleh hasil penelitian Gunadi & Kesuma (2015) yang menyatakan bahwa Debt to
Equity Ratio (DER) berpengaruh negatif signifikan  terhadap return saham. Namun, berbeda dengan hasil penelitian Erari  (2014)  yang  menyatakan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak berpengaruh terhadap return saham.
Pernyataan  bahwa Return  On Assets (ROA)  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan didukung  oleh  Putri,  et.al  (2016). Pernyataan  tersebut  berbeda  dengan hasil  penelitian  Chotimah  &  Amanah (2013)  yang  menyatakan  bahwa Return On  Asset (ROA)  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Namun, bertentangan dengan penelitian Tjandrakirana  &  Monika  (2014)  yang menyatakan  bahwa Return  On  Asset s (ROA)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan, hasil penelitian yang menyatakan bahwa Return  On  Asset (ROA)  berpengaruh positif signifikan terhadap return saham didukung  oleh  Gunadi  &  Kesuma (2014), Dewi (2016), Erari (2014), serta Chotimah & Amanah (2013). Bertentangan dengan penelitian
sebelumnya, hasil penelitian Siburian & Daulay (2013), Syahputri & Herlambang  (2015)  yang  menyatakan bahwa Return  On  Asset (ROA) berpengaruh  positif  tidak  signifikan terhadap return saham.  Tetapi,  hasil penelitian Mahmudah & Suwitho (2016) menyatakan  bahwa Return  On  Assets (ROA)  berpengaruh  negatif  tidak signifikan  terhadap return saham. Ketiga  hasil  penelitian  tersebut  tidak didukung  oleh  penelitian  Susilowati &Turyanto  (2011);  Febrioni  (2016),; Oktyawati  &  Agustia  (2014)  yang menyatakan  bahwa Return  On  Assets (ROA)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.
Berhubungan  dengan  pengaruh nilai perusahaan terhadap return saham, menurut penelitian Rahman & Khairunnisa  (2016);  Kurniadi,  et.al, (2013),  nilai  perusahaan  berpengaruh positif signifikan terhadap return saham.
Tetapi,  perlu  diteliti  kembali  untuk mengetahui kemungkinan nilai perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Berdasarkan research gap yang telah dipaparkan diatas, maka hal  tersebut  memperkuat  alasan  perlu dilakukan  penelitian  atas  pengaruh Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, dan Return  On  Asset terhadap  Nilai Perusahaan dan Return Saham. Dalam  penelitian  ini,  yang menjadi  tujuan  dari  penelitian  yang dilakukan  adalah  sebagai  berikut  :  (1) Menganalisis dan mengetahui pengaruh
Current  Ratio (CR)  terhadap  Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Pulp dan Kertas Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode  2012-2017.  (2)  Menganalisis dan  mengetahui  pengaruh Debt  to Equity  Ratio (DER)  terhadap  Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Pulp dan Kertas Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode  2012-2017.  (3)  Menganalisis
dan  mengetahui  pengaruh Return  on
Asset (ROA) terhadap Nilai Perusahaan pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub Sektor  Pulp  dan  Kertas  Yang  Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012- 2017. (4) Menganalisis dan mengetahui pengaruh Current  Ratio (CR)  terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Pulp dan Kertas Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode  2012-2017.  (5)  Menganalisis dan  mengetahui  pengaruh Debt  to Equity  Ratio (DER)  terhadap Return Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur Sub  Sektor  Pulp  dan  Kertas  Yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2012-2017.  (6)  Menganalisis dan  mengetahui  pengaruh Return  on Asset (ROA)  terhadap Return Saham pada  Perusahaan  Manufaktur  Sub Sektor  Pulp  dan  Kertas  Yang  Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012- 2017. (7) Menganalisis dan mengetahui pengaruh  Nilai  Perusahaan  terhadap
Return Saham pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Pulp dan Kertas Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2012-2017.
Dalam  penelitian  ini  tentunya memiliki  manfaat  bagi  beberapa  pihak, antara  lain  sebagai  berikut  :  (1)  Bagi Investor,  dengan  adanya  penelitian  ini diharapkan  investor  dapat  mengetahui bagaimana keadaan dan posisi keuangan suatu  perusahaan  sehingga  hal  tersebut dapat  menjadi  dasar  pertimbangan untuk keputusan investasi agar mencapai hasil investasi yang
diinginkan.  (2)  Bagi  Perusahaan, dengan adanya penelitian ini diharapkan dapat  membantu  dalam  meningkatkan nilai  perusahaan  serta  meningkatkan kepuasan  investor  sehingga  dapat menjadi  evaluasi  agar  memiliki  kinerja keuangan  yang  lebih  baik.  (3)  Bagi Akademis,  diharapkan  dengan  adanya penelitian  ini  dapat  membantu  para akademis  selanjutnya  sebagai  referensi
dalam  melaksanakan  penelitian  dan memperkuat hasil penelitian ini maupun peneliti terdahulu. Current Ratio mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi hutang/kewajiban jangka pendek
menggunakan  aset/aktiva  lancar.  CR yang  tinggi  menandakan  perusahaan memiliki  kredibilitas  yang  tinggi  dan dapat  dinyatakan  perusahaan  likuid dimana  hal  tersebut  akan  tercermin  di pasar yang mempengaruhi nilai perusahaan sehingga semakin tinggi CR maka  semakin  tinggi  nilai  perusahaan. Pengaruh Current  Ratio terhadap  nilai perusahaan  telah  dibuktikan  dari  hasil penelitian yang dilakukan oleh Jacob & Taslim (2017).
Debt  to  Equity  Ratio mengukur kemampuan perusahaan dalam melunasi hutang/kewajiban  dengan  ekuitas.  DER yang  tinggi  akan  menunjukkan  bahwa perusahaan  kurang  mampu  memenuhi kewajiban  yang  dimiliki  sehingga  akan mempengaruhi nilai perusahaan di mata pasar  yang  dinilai  kurang  baik. Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Nilai  Perusahaan  telah  dibuktikan  dari hasil  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Mahendra,  et.al,  (2012),  Sianturi (2015), Chotimah, et.al (2013).
Return  On  Asset mengukur seberapa  besar  laba  yang  diperoleh dengan  total  aset.  Perusahaan  yang mampu menginvestasikan total aset agar memperoleh  laba  akan  memiliki  ROA yang tinggi sehingga akan mempengaruhi nilai perusahaan di mata pasar  karena  pasar  tertarik  akan perusahaan  yang  mampu  menghasilkan return yang tinggi. Pengaruh Return On Asset terhadap  Nilai  Perusahaan  telah dibuktikan  dari  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Putri,  et.al  (2016); Chotimah, et.al (2013).
Current  Ratio yang  tinggi mencerminkan  kinerja  keuangan  yang baik  sehingga  dapat  mempengaruhi
peningkatan  pada  harga  saham  dimana meningkatnya  harga  saham  akan meningkatkan return saham.  Pengaruh Current  Ratio terhadap Return Saham telah  dibuktikan  dari  hasil  penelitian yang dilakukan oleh Dewi (2016).
Debt to Equiy Ratio yang  tinggi mencerminkan  perusahaan  memiliki hutang  yang  tinggi  dimana  hal  tersebut akan  menyebabkan  penilaian  yang kurang  baik  dimata  pasar  yang  akan berdampak pada mempengaruhi penurunan return saham.  Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio terhadap Return Saham  telah  dibuktikan  dari  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Gunadi &  Kesuma  (2015);  Siburian  &  Daulay (2013);  Susilowati  &  Turyanto  (2011); Dewi (2016); Chotimah, et.al (2013).
Return  On  Asset yang  tinggi mencerminkan perusahaan mampu memperoleh  laba  yang  tinggi  atas investasi  aset  yang  dilakukan.  Hal tersebut  akan  memberikan  pandangan positif  terhadap  investor  dan  pasar bahwa perusahaan mampu menghasilkan laba yang tinggi sehingga mempengaruhi return saham yang akan diperoleh  investor  dimana  semakin tinggi ROA maka semakin tinggi return saham.  Pengaruh Return  On  Asset (ROA)  terhadap Return Saham  telah dibuktikan  dari  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Gunadi  &  Kesuma (2014);  Dewi  (2016);  Erari  (2014),; Chotimah, et.al, (2013).
Nilai  Perusahaan  yang  tinggi menggambarkan  bahwa  nilai  suatu perusahaan di pasar dalam kategori baik dimana  penilaian  tersebut  dipengaruhi oleh kinerja keuangan perusahaan. Nilai perusahaan  tercermin  dari  harga  saham sehingga  apabila  nilai  perusahaan meningkat  maka  akan  mempengaruhi return saham  yang  turut  meningkat. Pengaruh  Nilai  Perusahaan  terhadap Return Saham  telah  dibuktikan  dari hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh
Rahman & Khairunnisa (2016); Kurniadi, et.al, (2013).

## METODE PENELITIAN Populasi
Populasi  adalah  keseluruhan jumlah  yang  terdiri  atas  obyek  atau subyek  yang  mempunyai  karakteristik dan  kualitas  tertentu  yang  diterapkan oleh  peneliti  untuk  diteliti  dan kemudian ditarik kesimpulannya (Sujarweni,  2017).  Populasi  yang  akan digunakan  pada  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  manufaktur  sektor pulp  dan  kertas  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2012- 2017 yang diperoleh dari www.idx.co.id , yaitu berjumlah 9 perusahaan.

## Sampel
Sampel  adalah  bagian  dari sejumlah  karakteristik  yang  dimiliki oleh  populasi  yang  digunakan  untuk penelitian  (Sujarweni,  2017).  Dalam pengambilan  sampel  untuk  penelitian ini,  teknik sampling yang  digunakan adalah purposive  sampling dimana setelah sampling dilakukan  maka jumlah  sampel  yang  memenuhi  kriteria adalah  8  perusahaan . Kriteria  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini antara  lain  :  (1)  Perusahaan  yang merupakan  perusahaan  manufaktur  sub sektor Pulp dan Kertas yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  (2) Perusahaan-perusahaan go  public sub sektor  Pulp  dan  Kertas  yang  listing setelah tahun 2012.

## Definisi Operasional Variabel
Dalam  penelitian  ini  digunakan 2  jenis  variabel,  yaitu  variabel  laten eksogen (X) dan variabel laten endogen (Y).
Variabel Laten Endogen (Y) Variabel laten endogen merupakan tipe variabel yang dipengaruhi  oleh  variabel  lain  baik secara  langsung  ( direct )  maupun  tidak langsung  ( indirect )  dan  disimbolkan dengan h (dibaca  ETA)  (Ghozali  & Latan,  2014).  Variabel  laten  endogen yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  Nilai  Perusahaan  dan Return
Saham. Menurut  Husnan  (2009),  nilai perusahaan adalah nilai yang dibutuhkan  investor  untuk  mengambil keputusan investasi yang tercermin dari harga pasar perusahaan. Tobin’s Q ratio dipopulerkan  oleh  James  Tobin  yang menyatakan bahwa nilai pasar perusahaan  mempunyai  nilai  yang sebanding  dengan  nilai  total  aset.  Nilai Tobin’s  Q  >  1  mengartikan  bahwa perusahaan overvalued , sedangkan Tobin’s  Q  <  1 mengartikan  bahwa perusahaan unvervalued. Perhitungan Nilai Perusahaan menggunakan Tobin’s Q  dapat  menggunakan  rumus  sebagai berikut :
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝐹𝑖𝑟𝑚
Dimana: Total Market Value of Firm = Shares outstanding x shares price
Total Asset Value of Firm = Total
asset
Menurut  Ang  (1997), return (kembalian)  adalah  tingkat  keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi  yang  dilakukannya. Return saham  yang  diperoleh  dapat  berupa keuntungan ( capital gain ) atau kerugian ( capital  loss )  yang  diperoleh  dari  hasil investasi  atau trading saham  dalam kurun waktu tertentu. Menurut Jogiyanto  (2008),  terdapat  dua return yakni  return  realisasi  ( realized  return )
dan return ekspektasi ( expected return ).
Perhitungan Return Saham  dapat menggunakan rumus sebagai berikut :
𝑃𝑡 − 𝑃𝑡 − 1
𝑃𝑡 − 1 Dimana: Pt =  Harga investasi sekarang Pt-1 =  Harga investasi periode lalu Variabel Laten Eksogen (X) Variabel laten eksogen merupakan  tipe  variabel  yang  tidak dipengaruhi  oleh  variabel  lain  dan disimbolkan  dengan x (dibaca  KSI)
(Ghozali & Latan, 2014). Variabel laten endogen yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah Current  Ratio, Debt  to  Equity  Ratio, dan Return  On Asset.
Current  ratio merupakan  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur bagaimana  perusahaan  menggunakan aset  lancar  yang  dimiliki  dalam melunasi kewajiban lancar. Sederhananya, perusahaan yang mampu mengelola  keuangan  dengan  baik  akan mampu  melunasi  hutang  yang  dimiliki. Dengan  kata  lain,  dapat  dikatakan bahwa  perusahaan  tersebut  likuid. Perusahaan  yang  tidak  likuid  disebut insovable. Perhitungan Current  Ratio dapat  menggunakan  rumus  sebagai berikut :
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 Debt to Equtiy Ratio menggambarkan  sampai  sejauhmana modal  pemilik  dapat  menutupi  utang- utang  kepada  pihak  luar  (Harahap,
2008).  Rasio  ini  untuk  melihat  apakah suatu  perusahaan  mampu  melunasi seluruh kewajiban yang dimiliki dengan menggunakan  ekuitas  yang  ada.  Rasio ini  juga  memberikan  petunjuk  umum tentang  kelayakan  dan  risiko  keuangan perusahaan (Kasmir, 2015). Perhitungan Debt to Equity Ratio dapat menggunakan rumus sebagai berikut : 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 Return On Asset (ROA) menunjukkan  kemampuan  perusahaan dengan  menggunakan  seluruh  aktiva yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  laba setelah  pajak.  Rasio  ini  berguna  dalam mengevaluasi  efektivitas  dan  efisiensi manajemen perusahaan dalam mengelola  seluruh  aktiva  perusahaan.
Semakin  besar  ROA,  berarti  semakin efisien  penggunaan  aktiva  perusahaan atau  dengan  kata  lain  dengan  jumlah aktiva  yang  sama  bisa  dihasilkan  laba yang  lebih  besar,  dan  sebaliknya (Sudana, 2011). Perhitungan Return On Asset dapat  menggunakan  rumus sebagai berikut :

## 𝐸𝐴𝑇
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠

## Jenis dan Sumber Data
Data  yang  digunakan  adalah jenis  data  sekunder,  yaitu  sumber  data penelitian  yang  diperoleh  secara  tidak langsung melalui media perantara. Data sekunder yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan perusahaan  manufaktur  sub  sektor  Pulp dan  Kertas  periode  2012-2017  yang diperoleh  dari  situs  Bursa  Efek Indonesia, yaitu www.idx.co.id .

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Partial  Least  Squares (PLS)  dengan menggunakan  program  WarpPLS  4.0 dan  dengan  bantuan  Microsoft  Excel. Teknik  ini  dipilih  karena  jumlah variabel  laten  endogen  yang  lebih  dari satu dan jumlah sampel penelitian yang sedikit.
Statistik Deskriptif Statistik deskriptif adalah sebuah  metode  yang  memberikan informasi  berguna  dengan  melakukan pengumpulan dan penyajian sebuah data. Analisis  yang  dilakukan  adalah  untuk menilai  karakteristik  dari  sebuah  data dimana  karakteristik  tersebut  dapat berupa mean, minimum, dan maksimum yang  penyajiannya  dapat  melalui  tabel, grafik, ataupun diagram.
Analisis Jalur ( Path Analysis) Menurut  Widarjono  (2015), model  analisis  jalur  yang  benar tergantung  dari  landasan  teori  yang melatarbelakangi hubungan antarvariabel  yang  ada.  Analisis  jalur tidak  menyediakan  cara  melakukan spesifikasi  model  untuk  membentuk teori  baru,  tetapi  hanya  sekadar mengestimasi  dampak  antarvariabel setelah  model  ditentukan  berdasarkan teori  yang  ada.  Model  analisis  jalur secara persamaan regresi terdiri dari dua persamaan sebagai berikut:
h 1 = β 1 x 1 + β 2 x 2 + β 3 x 3 + e 1 h 2 = β 1 x 1 + β 2 x 2 + β 3 x 3 + β 4 x 4 + e 2 Keterangan: h 2 =   Vektor konstruk endogen ( Return Saham) h 1/ x 4 =   Vektor konstruk endogen dan eksogen (Nilai Perusahaan) x 1 =   Vektor konstruk eksogen ( Current Ratio )
x 2 =   Vektor konstruk eksogen
( Debt to Equity Ratio ) x 3 =   Vektor konstruk eksogen ( Return on Asset ) β =   Koefisien
e = error term
Nilai koefisien menentukan arah pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel  dependen,  dimana  koefisien bernilai  positif  (+)  mengartikan  arah pengaruh  yang  linear  dan  koefisien bernilai  negatif  (-)  mengartikan  arah pengaruh yang bertolak belakang.

## Uji Multikolinearitas
Average block variance inflation factor (AVIF) dan Average  full collinearity  VIF (AFVIF)  merupakan dua  ukuran  fit  model  yang  digunakan untuk  menguji  masalah  collinearity  di dalam  model  PLS.  Nilai  AVIF  dan AFVIF  akan  meningkat  jika  satu variabel laten untuk model ditambahkan didalamnya  juga  akan  menambahkan full  collinearity atau  sering  disebut multikolinearitas  (vertical  dan  lateral). Nilai  yang  direkomendasikan  untuk kedua  ukuran  tersebut  harus £ 3.3 (Ghozali & Latan, 2014).
Variance R-Squares dan Q-Squares Nilai R-Squares dapat digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel laten eksogen tertentu terhadap variabel laten endogen apakah mempunyai  pengaruh  yang  substantive.
Nilai  R-Squares  atau  Adjusted  R 2 0.70, 0.45, dan 0.25 dapat disimpulkan bahwa model kuat, moderate dan lemah. Batas maksimal  untuk  nilai  ini  adalah  0.70 dalam  konteks  PLS.  Jika  nilainya  lebih besar  dari  batas  tersebut  maka kemungkinan model mengalami problem collinearity (Ghozali  &  Latan,
2014).
Q 2 predictive  relevance untuk mengetahui  apakah  model  mempunyai
predictive  relevance ataukah  tidak. Q 2 merepresentasi  pengukuran  bagaimana nilai observed dibangun dari model dan estimasi  parameter  Nilai  Q 2 > 0 menunjukkan bahwa model mempunyai predictive relevance , sedangkan nilai Q 2 < 0  menunjukkan  bahwa  model  kurang memiliki predictive  relevance (Ghozali & Latan, 2014).
Pengujian Hipotesis Pengujian  hipotesis  dilihat  dari path  coefficients dan p-values . Path coefficients merupakan  koefisien  pada setiap  variabel  laten  eksogen  dan endogen  yang  digambarkan  dalam analisis  jalur.  Sedangkan P-values merupakan  pengaruh  antar  variabel berdasarkan  hipotesis  yang  dibangun melalui  prosedur  resampling.  Nilai signifikansi  yang  digunakan  yaitu two -
tailed , dengan P-value 0.10 ( significance  level =  10%),  0.05 ( significance  level =  5%),  dan  0.01 ( significance  level =  1%)  (Ghozali  & Latan, 2014).

## HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Current Ratio (CR) Dalam  penelitian  ini,  nilai  CR tertinggi  adalah  PT  Suparma  Tbk  pada tahun  2014  sebesar  3,652.  Sedangkan nilai  CR  terendah  adalah  PT  Alkindo Naratama Tbk pada tahun 2014 sebesar 0,001.  Mean  keseluruhan  variabel  CR dalam 6 periode adalah 1,357.
Debt to Equity Ratio (DER) Dalam  penelitian  ini, nilai  DER  yang  paling  tinggi  adalah sebesar  2,997  yang  dimiliki  oleh  PT Basuki  Rachmat  Indonesia  Tbk  pada tahun  2017.  Sedangkan  yang  paling rendah  adalah  0,036  yang  dimiliki  oleh PT  Suparma  Tbk  pada  tahun  2012. Mean  keseluruhan  dari  8  perusahaan selama 6 periode sebesar 1,464.
Return On Asset (ROA) Dalam penelitian ini, nilai ROA tertinggi  adalah  PT  Toba  Pulp  Lestari Tbk  sebesar  0,110  pada  tahun  2016. Sedangkan,  PT  Kertas  Basuki  Rachmat Indonesia Tbk juga memiliki nilai ROA yang  terendah,  yaitu  sebesar  -0,107 pada tahun 2015 dan 2017. Mean ROA dari keseluruhan adalah sebesar 0,019.

## Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)
Dalam  penelitian  ini,  nilai perusahaan tertinggi pada periode 2012- 2017 adalah PT Alkindo Naratama Tbk pada  tahun  2017  sebesar  1,204  dan perusahaan  dengan  nilai  perusahaan (Tobin’s  Q)  terendah  adalah  PT Suparma  Tbk  pada  tahun  2012  sebesar 0,001. Mean keseluruhan nilai perusahaan  (Tobin’s  Q)  adalah  sebesar 0,297.
Return Saham Dalam penelitian ini, nilai return tertinggi  adalah  PT  Indah  Kiat  Pulp  & Paper  Tbk  sebesar  4,654  pada  tahun 2017.  Sedangkan  nilai return terendah adalah  PT  Toba Pulp  Lestari  Tbk  yang mencapai  kerugian  hingga  sebesar  - 0,722  pada  tahun  2015.  Mean  dari keseluruhan return saham sebesar 0,237.
Analisis Jalur ( Path Analysis )
Tabel  1.  Hasil  Uji  Analisis  Jalur  ( Path
Analysis ) No Vari abel Nilai Perusa haan Return Saham Koefisi en Keteran gan Koef isien Keterang an 1 CR 0.286 Negatif 0.01 6 Positif 2 DER 0.375 Negatif 0.00 6 Negatif 3 RO A 0.176 Positif 0.33 2 Positif 4 TOB IN’S Q - - 0.15 0 Negatif
Sumber:  data  yang  telah  diolah  dengan WarpPLS 4.0
Berdasarkan hasil uji pada tabel , maka  diketahui  model  regresi  sebagai berikut:
TOBIN’SQ = -0.286CR – 0.375DER + 0.176ROA + e 1 RETSAH       =  0.016CR – 0.006DER + 0.332ROA
0.150TOBIN’SQ + e 2 Berdasarkan hasil model regresi  diatas,  menunjukkan  hasil interpretasi  sebagai  berikut  :  (1) Koefisien  regresi  variabel current ratio adalah  -0.286.  Artinya,  apabila current ratio mengalami  kenaikan  satu  satuan,
maka akan mempengaruhi nilai perusahaan  dengan  penurunan  satu satuan,  yaitu  sebesar  0.286  dan  begitu juga  dengan  sebaliknya.  (2)  Koefisien regresi  variabel debt  to  equity  ratio adalah  -0.375.  Artinya,  apabila debt  to equity  ratio mengalami  kenaikan  satu satuan,  maka  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan  dengan  penurunan  satu satuan,  yaitu  sebesar  0.375  dan  begitu juga  dengan  sebaliknya.  (3)  Koefisien regresi  variabel return  on  asset adalah 0.176.  Artinya,  apabila return  on  asset mengalami  kenaikan  satu  satuan,  maka akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan dengan kenaikan satu satuan juga, yaitu sebesar  0.176  dan  begitu  juga  dengan sebaliknya.  (4)  Koefisien  regresi variabel current ratio adalah 0.016. Artinya,  apabila current  ratio mengalami  kenaikan  satu  satuan,  maka akan  mempengaruhi return saham dengan kenaikan satu satuan yang sama, yaitu  sebesar  0.016  dan  begitu  juga dengan sebaliknya. (5) Koefisien regresi variabel debt  to  equity  ratio adalah  - 0.006.  Artinya,  apabila debt  to  equity ratio mengalami  kenaikan  satu  satuan, maka akan mempengaruhi return saham dengan  penurunan  satu  satuan  yang
sama,  yaitu  sebesar  0.006  dan  begitu juga  dengan  sebaliknya.  (6)  Koefisien regresi  variabel return  on  asset adalah 0.332.  Artinya,  apabila return  on  asset mengalami  kenaikan  satu  satuan,  maka akan  mempengaruhi return saham dengan  kenaikan  satu  satuan  sebesar 0.332 dan begitu juga dengan
sebaliknya.  (7)  Koefisien  regresi variabel nilai perusahaan adalah -0.150. Artinya,  apabila  nilai  perusahaan mengalami  kenaikan  satu  satuan,  maka akan  mempengaruhi return saham dengan  penurunan  satu  satuan,  yaitu 0.150 dan begitu juga dengan sebaliknya.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 2. Hasil Uji Multikolinearitas
Konstruk/Laten AVIF AFVIF TOBIN’SQ RETSAH CR 1.069 1.175 1.176 DER 1.207 1.391 1.391 ROA 1.155 1.195 1.319 TOBIN’SQ - 1.306 1.331 RETSAH - - 1.123
Sumber  :  data  yang  telah  diolah  dengan WarpPLS 4.0
Berdasarkan  hasil  pengujian yang  disajikan  pada  tabel  diatas,  dapat diketahui  bahwa  pada  variabel-variabel tidak terdapat masalah multikolinearitas baik  vertical  maupun  lateral  dimana seluruh  nilai  AVIF  maupun  AFVIF £ 3.3.  Maka,  dapat  disimpulkan  bahwa tidak  ada  korelasi  antar  variabel  laten eksogen.
Variance R-Squares dan Q-Squares

## Tabel  3.  Hasil  Uji  pada  Variabel  Laten
Endogen Variabel Laten Endogen Nilai R 2 Kategori Nilai Q 2 Nilai Perusahaan (TOBIN’SQ) 0.234 Lemah 0.232 Return Saham (RETSAH) 0.109 Lemah 0.110 Sumber:  data  yang  telah  diolah  dengan WarpPLS 4.0 Nilai R 2 yang dihasilkan variabel  laten  endogen  TOBINS’Q sebesar 0,234. Hasil penelitian menunjukkan  variasi  TOBINS’Q  yang dapat  dijelaskan  atau  dipengaruhi  oleh tiga  variabel  laten  eksogen  CR,  DER, dan  ROA  sebesar  23,4%.  Sisanya sebesar  76,6%  dipengaruhi  oleh  faktor lainnya.  Dapat  disimpulkan  bahwa model ini lemah karena nilai R 2 < 0.25. Nilai Q-squared yang dihasilkan model 0.232  >  0  yang  berarti  model mempunyai predictive validity . Nilai R 2 yang  dihasilkan  variabel  laten  endogen RETSAH  sebesar  0,109  yang  berarti menunjukkan  variasi  RETSAH  yang dapat  dijelaskan  atau  dipengaruhi  oleh empat  variabel  CR,  DER,  ROA  dan TOBIN’SQ  hanya  sebesar  10,9%. Sisanya sebesar 89,1% dipengaruhi oleh faktor  lainnya.  Dapat  disimpulkan bahwa  model  ini  lemah  karena  nilai  R 2 < 0.25. Nilai Q-squared yang dihasilkan model  0.110  >  0  yang  berarti  model mempunyai predictive validity .

## Pengujian Hipotesis
Gambar 3. Hasil Pengujian dalam Kerangka Pemikiran
Berikut  hasil  pengujian  statistik yang  disajikan  dalam  tabel,  antara  lain sebagai berikut :
Tabel 4. Hasil Statistik Pengujian Hipotesis
Hipotes is Hubungan Path Coefficie nts P-values Kesimpulan H 1 CR " TOBIN’SQ - 0.286*** 0.002 Signifikan H 2 DER " TOBIN’SQ - 0.375*** <0.001 Signifikan H 3 ROA " TOBIN’SQ  0.176** 0.037 Signifikan H 4 CR " RETSAH 0.016 0.436 Tidak signifikan H 5 DER " RETSAH -0.006 0.475 Tidak Signifikan H 6 ROA " RETSAH  0.332*** <0.001 Signifikan H 7 TOBIN’SQ " RETSAH -0.150* 0.063 Tidak signifikan
Sumber:  data  yang  telah  diolah  dengan WarpPLS  4.0  Note:  ***  p<0.01,  **  p<0.05,  * p<0.1 tingkat signifikan statistik
Hasil  penelitian  dari  pengujian hipotesis  dapat  disimpulkan  bahwa  H 1
menunjukkan  pengaruh  CR  terhadap Nilai Perusahaan memiliki nilai koefisien -0.286 dan P value 0.002 < 0.1
sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  CR berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Sedangkan, H 2 menunjukkan  pengaruh  DER  terhadap Nilai Perusahaan memiliki nilai koefisien  -0.375  dan  P value <0.001 sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  DER berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Sementara  itu,  H 3 menunjukkan pengaruh ROA terhadap Nilai Perusahaan  memiliki  nilai  koefisien sebesar  0.176  dan  P value 0.037  <  0.1 sehingga dapat dinyatakan bahwa ROA berpengaruh  positif  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  H 4 menunjukkan pengaruh  CR  terhadap Return Saham memiliki  nilai  koefisien  0.016  dan  P value 0.436  >  0.1  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  CR  berpengaruh positif  tidak  signifikan  terhadap return saham. H 5 menunjukkan pengaruh DER terhadap Return Saham  memiliki  nilai
koefisien -0.006 dan P value 0.475 > 0.1 sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa DER berpengaruh negatif tidak
signifikan  terhadap return saham.  H 6 menunjukkan  pengaruh  ROA  terhadap Return Saham  memiliki  nilai  koefisien
0.332  dan  P value <0.001  sehingga dapat disimpulkan bahwa ROA
berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham.  Sementara  itu,  H 7 pengaruh  Nilai  Perusahaan  terhadap Return Saham memiliki nilai koefisien - 0.150 dan P value 0.063 yang berarti P value < 0.1 sehingga dapat disimpulkan bahwa  nilai  perusahaan  berpengaruh negatif  signifikan  terhadap return saham.
Pengaruh Current  Ratio terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)
Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh Current  Ratio terhadap  Nilai Perusahaan,  H 1 menunjukkan  bahwa Current  Ratio berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.
Hal tersebut  mengartikan bahwa semakin  meningkatnya Current  Ratio akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan yang  semakin  menurun  dan  juga sebaliknya  semakin  menurun current ratio maka  semakin  meningkat  nilai perusahaan.  Penyebab  tidak  sejalannya arah  pengaruh Current  Ratio terhadap Nilai Perusahaan dikarenakan oleh nilai perusahaan yang baik apabila nilai pasar lebih  tinggi  dibandingkan  nilai  buku aset perusahaan.
Oleh  sebab  itu, current  ratio yang tinggi menandakan bahwa perusahaan  memiliki  aset  lancar  yang tinggi  sehingga  secara  langsung  akan mempengaruhi  nilai  buku  aset,  maka dari itu semakin tingginya current ratio akan menyebabkan semakin menurunnya  nilai  perusahaan.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  Jacob  &  Taslim  (2017). Namun, bertentangan dengan penelitian
Putri,  et.al,  (2016),  Adelina,  et.al, (2014);  Chotimah  &  Amanah  (2013) yang  menyatakan  bahwa Current Ratio (CR)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio terhadap  Nilai  Perusahaan  (Tobin’s Q) Berdasarkan  hasil  pengujian
pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap
Nilai  Perusahaan,  H 2 menunjukkan bahwa Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Hal tersebut menandakan bahwa semakin meningkatnya debt to equity ratio akan mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang semakin  mengalami  penurunan  dan semakin  menurun debt  to  equity  ratio maka semakin meningkat nilai
perusahaan. Hal ini sejalan dengan yang seharusnya,  dimana debt to equity ratio
yang tinggi berarti hutang yang dimiliki perusahaan tinggi sehingga nilai
perusahaan  di  mata  pasar  akan dipandang  kurang  baik  karena  para investor  menilai  perusahaan  tersebut tidak mampu mengatasi kewajiban yang seharusnya dipenuhi.
Tentunya  para  calon  investor tidak akan menanamkan sahamnya pada perusahaan  yang  mempunyai  hutang yang  tinggi.  Hutang  yang  tinggi mengindikasikan  risiko  investasi  yang tinggi. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan  penelitian  terdahulu,  dan  tidak didukung  oleh  penelitian  Chotimah  & Amanah  (2013)  bahwa Debt  to  Equity Ratio (DER)  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, dimana  pernyataan  tersebut  bertolak belakang  dengan  hasil  penelitian Mahendra,  Artini  dan  Suarjaya  (2012) dan  Sianturi  (2015)  yang  menyatakan bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh  negatif  tidak  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Kedua
pernyataan tersebut tidak didukung oleh penelitian  Adelina,  et.al,  (2014)  yang menyatakan bahwa Debt to Equity Ratio (DER)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Perbedaan hasil penelitian tersebut dapat disebabkan  oleh  perbedaan  objek penelitian, periode objek penelitian, dan faktor  eksternal  yang  mempengaruhi objek penelitian.
Pengaruh Return  On  Asset terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q)
Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh Return  On  Asset terhadap Nilai  Perusahaan,  H 3 menunjukkan bahwa Return  On  Asset berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Hal tersebut dapat diartikan bahwa apabila ROA mengalami peningkatan  maka  akan  mempengaruhi nilai  perusahaan  yang  juga  meningkat. Sebaliknya,  apabila  ROA  mengalami penurunan  maka  nilai  perusahaan  turut mengalami  penurunan.  Hasil  penelitian ini  sejalan  dengan  pendapat  para  ahli yang telah dikemukakan, dimana return on  asset yang  meningkat  menunjukkan bahwa  apabila  laba  yang  diperoleh  dari total  asset  yang  dimiliki  jika  semakin tinggi akan secara langsung mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang turut mengalami peningkatan.
Dengan pasar mengetahui bahwa suatu  perusahaan  memiliki  dan  mampu menghasilkan  laba  yang  cukup  tinggi serta  pergerakkan  tingkat  laba  yang dihasilkan  mengalami  peningkatan,  hal tersebut  tentu  saja  akan  menjadi pandangan  positif  bagi  para  investor maupun  pelaku  pasar  modal  lainnya. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian  dari  peneliti  terdahulu  yang dilakukan  oleh  Putri,  et.al,  (2016). Namun,  pernyataan  tersebut  berbeda dengan  hasil  penelitian  Chotimah  & Amanah  (2013)  yang  menyatakan bahwa Return  On  Asset (ROA)
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai  perusahaan  dan  juga  bertentangan dengan  penelitian  Tjandrakirana  & Monika (2014) yang menyatakan bahwa Return  On  Asset s  (ROA)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Pengaruh Current  Ratio terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh Current Ratio terhadap Return Saham, H 4 menunjukkan bahwa Current Ratio berpengaruh negatif tidak signifikan  terhadap Return Saham.  Hal tersebut  dapat  diartikan  bahwa  apabila current ratio pada perusahaan manufaktur  sub  sektor  pulp  dan  kertas semakin meningkat maka akan mempengaruhi return saham  dengan semakin  meningkat  dan  begitu  juga semakin  menurun current  ratio maka return saham semakin menurun.
Hal tersebut sejalan dengan yang seharusnya,  dimana current  ratio yang tinggi  akan  mempengaruhi  tingginya return saham. Current  ratio yang  baik menandakan bahwa perusahaan tersebut likuid.  Apabila current  ratio tinggi, maka pasar akan menilai positif kinerja perusahaan  tersebut  dimana  nantinya akan  mempengaruhi  harga  saham  yang juga  tinggi  dan  berdampak  pada tingginya return saham  sehingga  dapat memberikan  kemakmuran  kepada  para pemegang  saham.  Hasil  penelitian tersebut  tidak  sejalan  dengan  penelitian terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Dewi (2016) yang menyatakan bahwa Current Ratio (CR) berpengaruh positif signifikan  terhadap return saham,  serta penelitian  dari  Erari  (2014);  Febrioni (2016);  Chotimah  dan  Amanah  (2013) yang  menyatakan  bahwa Current Ratio (CR)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.  Perbedaan  hasil penelitian  tersebut  dapat  disebabkan oleh  perbedaan  objek  penelitian,
periode  objek  penelitian,  dan  faktor eksternal  yang  mempengaruhi  objek penelitian.
Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Return Saham,  H 5 menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Return
Saham. Hal tersebut mengartikan bahwa DER  yang  semakin  meningkat  tidak mempengaruhi ikut meningkatnya return saham,  dan  begitu  juga sebaliknya. DER yang tinggi mengartikan  bahwa  hutang  yang dimiliki  perusahaan  tinggi  yang  akan berdampak pada kinerja keuangan yang buruk  dan  ketergantungan  perusahaan terhadap pihak luar yang semakin tinggi.
Tingginya  hutang  akan  menyebabkan dibebankannya hutang kepada pemegang saham sehingga bagi pemegang  saham  akan  meningkatkan risiko investasi. Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  Erari  (2014), tetapi bertentangan dengan hasil penelitian  Siburian  &  Daulay  (2013); Susilowati  &  Turyanto  (2011);  Dewi (2016);  Chotimah  &  Amanah  (2013) menunjukkan  bahwa Debt  to  Equity Ratio (DER)  berpengaruh  positif signifikan  terhadap return saham. Namun,  pernyataan  tersebut  juga ditentang  oleh  hasil  penelitian  Gunadi &  Kesuma  (2015)  yang  menyatakan bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham.
Pengaruh Return  On  Asset  Ratio terhadap Return Saham Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh Return  On  Asset terhadap Return Saham,  H 6 menunjukkan  bahwa Return  On  Asset berpengaruh  positif
signifikan.  Hal  tersebut  mengartikan bahwa  apabila return  on  asset
meningkat  maka return saham  akan mengalami  peningkatan  juga.  Begitu juga  sebaliknya,  semakin  menurut return  on  asset maka return saham semakin  menurun  juga.  Hal  ini  sejalan dengan yang seharusnya karena apabila perusahaan  mampu  memperoleh  laba yang  tinggi  atas  investasi  yang dilakukan maka menggambarkan bahwa kinerja  keuangan  perusahaan  dalam memperoleh  laba  dalam  kategori  baik. Kinerja  keuangan  yang  baik  akan mempengaruhi  harga  saham  menjadi naik  dan  tinggi  di  pasar  sehingga  akan berpengaruh  terhadap return yang  juga meningkat.
Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  hasil  penelitian  terdahulu  yang dilakukan  oleh  Gunadi  &  Kesuma (2014);  Dewi  (2016);  Erari  (2014),; Chotimah & Amanah (2013). Bertentangan dengan hasil penelitian ini, hasil  penelitian  Siburian  &  Daulay
(2013), Syahputri & Herlambang (2015) yang  menyatakan  bahwa Return  On Asset (ROA)  berpengaruh  positif  tidak signifikan  terhadap return saham. Tetapi,  hasil  penelitian  Mahmudah  & Suwitho  (2016)  menyatakan  bahwa Return  On  Assets (ROA)  berpengaruh negatif  tidak  signifikan  terhadap return saham.  Ketiga  hasil  penelitian  tersebut
tidak didukung oleh penelitian Susilowati & Turyanto (2011); Febrioni
(2016);  Oktyawati  &  Agustia  (2014) yang  menyatakan  bahwa Return  On
Assets (ROA)  tidak  berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Pengaruh  Nilai  Perusahaan  (Tobin’s Q) terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  pengujian pengaruh  Nilai  Perusahaan  terhadap Return Saham,  H 7 menunjukkan  bahwa Nilai  Perusahaan  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap Return Saham.  Hal
tersebut  mengartikan  bahwa  apabila nilai perusahaan meningkat maka return saham  akan  mengalami  penurunan  dan sebaliknya,  apabila  nilai  perusahaan menurun maka return saham meningkat. Hal  ini  tidak  sejalan  dengan  yang seharusnya,  dimana  nilai  perusahaan yang baik dapat terjadi apabila memiliki kinerja keuangan yang baik dikarenakan penilaian suatu perusahaan digambarkan  dari  kinerja  keuangan yang  dicerminkan  oleh  harga  saham yang dimiliki sehingga nilai perusahaan yang  meningkat  maka return saham juga  akan  mengalami  peningkatan. Namun,  pengaruh  nilai  perusahaan terhadap return saham yang berbanding terbalik  tersebut  dapat  disebabkan  oleh faktor-faktor diluar internal perusahaan, seperti  nilai  kurs,  tingkat  inflasi, maupun suku bunga. Hasil penelitian ini tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian dari peneliti terdahulu dan bertentangan dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan Rahman  &  Khairunnisa  (2016),  dan Kurniadi, et.al, (2013) yang menyatakan bahwa  nilai  perusahaan  berpengaruh positif signifikan terhadap return saham. Perbedaan  hasil  penelitian  tersebut dapat  disebabkan  oleh  perbedaan  objek penelitian, periode objek penelitian, dan faktor  eksternal  yang  mempengaruhi objek penelitian.

## PENUTUP
Berdasarkan  pengujian  yang telah  dilakukan  pada  perusahaan manufaktur  sub  sektor  pulp  dan  kertas yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2012-2017, maka hasil penelitian  dapat  disimpulkan  sebagai berikut  : (1) Current Ratio dan Debt to
Equity  Ratio berpengaruh  negatif signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan. Sedangkan, Return On Asset berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Nilai  Perusahaan. (2) Current  Ratio berpengaruh  positif  tidak  signifikan
terhadap Return Saham, Return  On
Asset berpengaruh  positif  signifikan terhadap Return Saham,  serta Debt  to Equity  Ratio dan  Nilai  Perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap Return Saham. (3) Current Ratio , Debt to  Equity  Ratio dan Return  On  Asset dapat  menjelaskan  Nilai  Perusahaan sebesar  23,4%.  Sedangkan, Current Ratio , Debt to Equity Ratio , Return On Asset ,  dan  Nilai  Perusahaan  dapat menjelaskan Return Saham  sebesar 10,9%.
Berdasarkan  hasil  penelitian yang dihasilkan, maka saran-saran yang dapat  diberikan  kepada  pihak-pihak tertentu  sebagai  berikut  : (1)  Bagi investor, diharapkan melakukan analisis lebih  dalam  dan  lebih  luas  agar mengetahui  perusahaan  mana  yang memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik, dapat  memberikan return yang  tinggi, dan  memiliki  nilai  perusahaan  yang baik  sebelum  melakukan  investasi. (2) Bagi perusahaan, diharapkan menganalisa  dan  mengevaluasi  kembali yang  menyebabkan  kinerja  keuangan bekerja kurang baik, serta meningkatkan  dalam  pengelolaan  aset dan  mengatasi  nilai  perusahaan  yang undervalue sehingga  dapat  menarik investor  lebih  banyak  dibandingkan sebelumnya. (3) Bagi akademis, diharapkan menggunakan rasio keuangan yang lainnya atau menggunakan  objek  penelitian  yang berbeda  dengan  sampel  yang  lebih banyak agar hasil penelitian lebih akurat sehingga  dapat  dilakukan  perbandingan terhadap peneliti terdahulu.
Berdasarkan  penelitian  yang telah  dilakukan,  adapun  terdapat beberapa  keterbatasan  yang  menjadi kelemahan  dalam  penelitian  ini,  antara lain  sebagai  berikut  :  (1)  Sampel  yang digunakan  hanya  berjumlah  48  sampel dan objek penelitian hanya berjumlah 8 perusahaan.  (2)  Variabel  laten  eksogen
yang  digunakan  hanya  mengambil perwakilan dari 3 rasio keuangan  dan 1 rasio  keuangan  tidak  gunakan,  yaitu rasio aktivitas.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Penelitian ini sepenuhnya didukung dan dibiayai oleh Kementrian Pendikan  dan  Kebudayaan  Republik Indonesia,  Badan  Riset  dan  Inovasi Nasional, Tahun Anggaran 2020 dengan nomor kontrak: 107/SP2H/PPM/DRPM/2020 DAFTAR PUSTAKA Adelina, S., Agusti, R., & Basri, Y. M. (2014). Pengaruh Rasio Likuiditas, Leverage Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia  Tahun  2010-2012. JOM FEKON 1(2):1-15. Ang,  R.  (1997). Buku  Pintar  Pasar Modal Indonesia. Jakarta: Media Staff Indonesia. Chotimah,  C.,  &  Amanah,  L.  (2013). Analisis Rasio Keuangan Terhadap  Return  Saham  Dan Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi, 2(12):1-23. Dewi,  P.,  E.  (2016).  Pengaruh  Rasio Likuiditas, Profitabilitas, Solvabilitas, Aktivitas dan Penilaian  Pasar  terhadap  Return Saham. Jurnal Ilmiah Akuntansi, 1(2):109-132. Erari,  A.  (2014).  Analisis  Pengaruh Current  Ratio,  Debt  to  Equity Ratio,  dan  Return  On  Asset terhadap  Return  Saham  pada Perusahaan  Pertambangan  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen  &  Bisnis,  5 (2):174- 191.
Febrioni,  R.  (2016).  Pengaruh  Return
On  Asset,  Return  On  Equity, Earning  Per  Share,  Dan  Current Ratio  Terhadap  Return  Saham (Pada Perusahaan Yang Terdaftar  di  Indeks  LQ45  di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2011-2015). E-Proceeding  of Management, 3(3):3439-3449.
Ghozali, I., & Latan, H. (2014). Partial Least  Squares  Konsep,  Metode dan Aplikasi Menggunakan Program  WarpPLS  4.0  Edisi Kedua. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gunadi, G., G., & Kesuma, I., K. (2015). Pengaruh  ROA,  DER,  EPS Terhadap Return Saham Perusahaan  Food  and  Beverage BEI. E-Jurnal Manajemen Unud,
4(6). Harahap,  S.,S.  (2008). Analisis  Kritis atas Laporan Keuangan. Jakarta:
PT. Raja Grafindo Persada. Husnan,  S.  (2009). Dasar-Dasar  Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas  Edisi  3. Yogyakarta: AMPYKPN. Jacob,  J.,  &  Taslim,  F.  A.  (2017).  The Impact of The Ratio of Liquidity, Activity and Profitability Towards  Company  Value  With Dividend  Policy  As  Intervening Variables. IOSR  Journal  of Business and Management (IOSR-JBM), 19(10): 1-7. Jogiyanto,  H.,  M.  (2008). Teori Portofolio dan Analisis Investasi
Edisi Kelima, Cetakan Pertama.
Yogyakarta: BPFE. Kasmir.  (2015). Analisis  Laporan Keuangan. Jakarta:  Rajawali Pers.
Kurniadi,  A.,  Achsani,  N.,  A.,  & Sasongko,  H.  (2013).  Kinerja
Keuangan  Berbasis  Penciptaan
Nilai, Faktor Makroekonomi dan
Pengaruhnya  Terhadap  Return
Saham  Sektor  Pertanian. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 15(2):
63-74. Mahendra, A., Artini, L.,G., & Suarjaya, A.  A.  (2012).  Pengaruh  Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Manajemen, Strategi Bisnis, dan Kewirausahaan, 6(2).
Mahmudah,  U.,  &  Suwitho.  (2016). Pengaruh  ROA,  Firm  Size  dan NPM  terhadap  Return  Saham pada  Perusahaan  Semen. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen, 5(1): 1-15. Oktyawati,  D.,  &  Agustia,  D.  (2014). Pengaruh Profitabilitas, Leverage,  dan  Nilai  Perusahaan terhadap  Smoothing  dan  Return Saham pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Jurnal  Akuntansi  &  Auditing, 10(2):195-214. Putri, R., H., Zahroh, & Endang, M., G. (2016). Pengaruh Rasio Likuiditas dan Rasio Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Terdaftar  di  BEI  Tahun  2012- 2014). Jurnal Administrasi Bisnis, 38(2): 331-338.
Rahman, G., D., & Khairunnisa. (2016).
Pengaruh  Tobin's  Q,  Inflasi, Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar Terhadap  Return  Saham. E-
Proceeding  of  Management, 3(1): 331-338. Sianturi,  M.,  W.  (2015).  Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai  Perusahaan  Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi  di  BEI. E-Journal
Administrasi  Bisnis, 3(2):282-
296.
Siburian,  F.,  E.,  &  Daulay,  M.  (2013).
Analisis  Pengaruh  Debt  to Equity  Ratio  (DER),  Return  On Assets  (ROA)  terhadap  Return Saham pada Perusahaan Perbankan  Yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal
Ekonomi  dan  Keuangan ,  1(6): 25-32. Sudana,  I.,  M.  (2011). Manajemen Keuangan  Teori  dan  Praktik. Jakarta: Erlangga. Sujarweni, V., W. (2016). Kupas Tuntas Penelitian  Akuntansi  dengan SPSS. Yogyakarta: Pustaka Baru Press. Sujarweni,  V.,  W.  (2017). Analisis Laporan Keuangan Teori, Aplikasi  dan  Hasil  Penelitian.
Yogyakarta: Pustaka Baru Press. Susanto,  E.  (2002). Analisis  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Deviden  di  BEJ Periode 1999.
Susilowati,  Y.,  &  Turyanto,  T.  (2011). Reaksi Signal Rasio Profitabilitas dan Rasio Solvabilitas  terhadap  Return Saham  Perusahaan. Dinamika Keuangan dan Perbankan, 3(1): 17-37. Syahputri, R., & Herlambang, L. (2015). Pengaruh  ROA,  NPM,  EPS terhadap  Return  Saham  pada Emiten  Jakarta  Islamic  Index Tahun  2010-2013. JESIT 2(4):
340-355.
Tjandrakirana,  H.  R.,  &  Monika,  M.
(2014). Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan  pada  Manufaktur Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Manajemen
dan Bisnis Sriwijaya, 12(1).
Widarjono, A. (2015). Analisis Multivariat  Terapan  Dengan Program  SPSS,  AMOS,  dan SmartPLS Edisi Kedua. Yogyakarta: UPP STIM.