* Finance & Investment Program, Universitas Kristen Petra,
Jl. Siwalankerto No.121-131, Surabaya, Jawa Timur, 60236 E-mail: anas@petra.ac.id

## Pengaruh personality traits pada cognitive bias dalam pengambilan keputusan investasi saham
Steve Kayne & Njo Anastasia*
Finance & Investment Program, Universitas Kristen Petra, Surabaya, Jawa Timur

## Abstrak
Kepribadian  dan  perilaku  investor  menjadi  pijakan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi untuk mencapai tujuan finansial. Penelitian ini bertujuan menguji hubungan personality traits ( agreeableness,  extraversion,  conscientiousness , neuroticism,  openness )  dan behavioral  bias ( disposition  effect, herding behavior,  overconfidence ) pada  diri investor. Partisipan penelitian adalah  investor  di  pasar  saham  yang  telah  memiliki Single  Investor  Identification (SID). Pengambilan  data  menggunakan  kuesioner  yang  disebarkan  menggunakan Google  Forms . Pengujian hipotesis menggunakan Structural Equation Modelling - Partial Least Square (SEM- PLS).  Hasil  pengujian  membuktikan  n euroticism berhubungan  dengan disposition  effect, sementara agreeableness, e xtraversion, dan neuroticism memiliki  kaitan  terhadap herding behavior ,  dan conscientiousness serta o penness memiliki  peran  terhadap overconfidence . Temuan  ini  membuktikan  bahwa  dalam  proses  pengambilan  keputusan  investor  dapat dipengaruhi faktor psikologisnya sehingga menjadi bias.
Kata kunci: personality traits; cognitive bias; keputusan investasi

## Abstract
Investor  personality  and  behavior  serve  as  a  foundation  for  making  investment  decisions  to achieve  financial  goals.  This  research  examines  the  relationship  between  personality  traits (agreeableness,  extraversion,  conscientiousness,  neuroticism,  openness)  and  behavioral  biases (disposition effect, herding behavior, overconfidence) among investors. Participants in the study are investors in the stock market who already have a Single Investor Identification (SID). Data collection is done using a questionnaire distributed online via Google Forms. Hypothesis testing is conducted using Structural Equation Modeling - Partial Least Square (SEM-PLS). The results of the  testing  prove  that  neuroticism  is  related  to  the  disposition  effect,  while  agreeableness, extraversion, and neuroticism are linked to herding behavior, and conscientiousness and openness play a role in overconfidence. These findings demonstrate that in the investor decision-making process, psychological factors can influence biases.
Keywords: personality traits, cognitive bias, investment decision

## Pendahuluan
Personality  traits mencerminkan  pola  pikir  dan perilaku  manusia  saat  beraktivitas  (McCrae  & Costa,  2013),  melalui  pemetaan  kepribadian, maka  seseorang  dapat  mengenal  siapa  dan  apa yang  memotivasi  mereka  dalam  bertindak (McCrae  &  Mõttus,  2019).  Ketika  investor mengenali  kepribadian  dan  perilaku  irasional dalam dirinya, investor akan mampu mengendalikan  emosi  dan  perilaku  yang mengganggu  pengambilan  keputusan  sehingga dapat meraih tujuan finansial dengan keputusan yang lebih efektif (Fung & Durand, 2014). McCrae &  Costa  (2013)  memetakan  kepribadian  yang sering disebut Big Five Theory sesuai ciri dari tiap karakteristik.  Pemetaan  didasarkan  pada
biologis  dan  genetik  terkait Myers – Briggs  Type Indicator (MBTI)  yang  banyak  digunakan  pada bidang psikologi (Fung & Durand, 2014; McCrae &  Costa,  2013).  Secara  ringkas, neuroticism menunjukkan  kecenderungan  seseorang  terkait tingkat kecemasan, sementara extraversion yang tinggi  membuat  seseorang  cenderung  untuk mudah bergaul. Selanjutnya, terkait kemampuan intelektual  yaitu openness  to  experience atau openness ,  mengukur  kecenderungan  seseorang untuk  terbuka,  berubah  atau  tidak  pada pengalaman baru. Sementara itu skor agreeableness menjadi  indikator  bagaimana kebaikan  seseorang  pada  orang  lain,  dan terakhir, conscientiousness menunjukkan tingkat pengelolaan  disiplin  setiap  individu  (Ramos,
2019)
Pada  teori  ekonomi  tradisional,  investor diasumsikan
berlaku
rasional dalam pengambilan  keputusan  dan  menghiraukan emosi  yang  dapat  menciptakan  bias  sehingga Efficient  Market  Hypothesis (EMH)  milik  Fama (1970) dianggap berkontradiksi dengan kondisi kenyataan  (Altman,  2014;  Shiller,  2003). Kapasitas dan kemampuan otak manusia dalam memproses  informasi  pada  suatu  lingkungan dapat  memengaruhi  pengambil  keputusan, sedangkan  emosi  menciptakan  perilaku  bias dalam  pengambilan  keputusan  (Ahmad,  2020; Altman,  2014;  Fung  &  Durand,  2014).  Perilaku bias  atau  perilaku  irasional  yang  sering diakibatkan  oleh  faktor  kepribadian  disebut cognitive  bias seperti disposition  effect , herding , dan overconfidence (Ahmad, 2020; Altman, 2014; Fung  &  Durand,  2014). Disposition  effect merupakan  perilaku  investor  yang  menjual saham saat mengalami peningkatan harga terlalu dini tetapi tidak menjual saham saat mengalami penurunan  harga  (Ahmad,  2020).  Investor mengalami  bias  perilaku  saat  merealisasikan keuntungan  terlalu  cepat  karena  tidak  ingin kehilangan  keuntungan  yang  ada  pada  saat  itu, namun  saat  kondisi  merugi  investor  berharap suatu saat investasi tersebut mungkin kembali ke titik  nol  atau  bahkan  mengalami  peningkatan (Ahmad,  2020;  Altman,  2014).  Namun kenyataannya, ketika saham mengalami penurunan,  investor  panik  menjual  saham tersebut  dan  menyebabkan  investor  lain  juga merasakan  ketakutan  disebut  perilaku  bias herding (Altman, 2014). Perilaku ini muncul saat investor  tidak  ingin  mengalami  kerugian  yang dialaminya  sendirian  dengan  mengikuti  orang lain.  Mungkin  juga  dikarenakan  investor  tidak percaya  pada  kemampuan  dirinya  dalam pengambilan keputusan sehingga mengikuti apa yang  dilakukan  mayoritas  (Ahmad,  2020; Altman,  2014). Overconfidence adalah  individu yang  terlalu  percaya  diri,  cenderung  melebih- lebihkan kemampuan diri, pengetahuan, pengalaman  dan  kemampuan  analitisnya  dan mengabaikan  informasi  yang  tidak  dapat dikonfirmasi  (Acker  &  Duck,  2008),  menilai kemampuan  diri  lebih  dari  kenyataan  (Fung  & Durand, 2014), meremehkan risiko yang ada lalu memilih  untuk  menghadapi  risiko  yang  lebih besar,  maka  individu  yang overconfidence perlu menerima  masukan  dari  pengambil  keputusan yang lain (Altman, 2014).
Investor dapat memilih untuk menghadapi atau  menghindari risiko  sesuai  kepribadiannya. Pada  kondisi  yang  sama,  seseorang  memiliki tingkat extraversion tinggi  cenderung  memilih untuk  menghadapi  risiko  karena  mencari kesenangan, namun seseorang dengan neuroticism tinggi akan lebih menghindari risiko
karena  rasa  takut  gagal  berinvestasi  (Fung  & Durand, 2014). Ketika menghadapi kondisi yang sama,  investor  memiliki  tindakan  berbeda menunjukkan  adanya  perilaku  tidak  rasional dalam  dirinya  (Altman,  2014).  Hasil  penelitian Ahmad  (2020)  menunjukkan  individu  dengan extraversion tinggi  cenderung  melakukan disposition  effect,  herding, dan overconfidence, sedangkan Neuroticism tinggi membuat investor cenderung melakukan
herding. Nilai
conscientiousness tinggi  cenderung  mengalami overconfidence . Penelitian  terdahulu  yang  dilakukan Ahmad  (2020)  pada  mahasiswa  di  Pakistan menguji  tentang  hubungan  kepribadian  dengan bias  perilaku  dalam  keputusan  investasi. Kepribadian  akan  memproduksi  beberapa  bias kognitif  sebab  kepribadian  memengaruhi keyakinan  diri  sehingga  memandu  individu menampilkan  bias  tertentu  (Ramos,  2019). Sebagai investor aktif atau investor pasif, mereka akan menentukan sikapnya terhadap risiko yang akan  ditanggung,  sehingga  perilaku  investor termodifikasi  untuk  mengurangi  efek  dari  bias kognitif.  Selanjutnya,  penelitian  ini  difokuskan pada  investor  saham  yang  tidak  dibatasi  pada mahasiswa,  sesuai  pernyataan  Roberts  & DelVecchio  (2000)  bahwa  individu  dapat berubah saat beranjak dewasa dan mulai stabil di usia 30 tahun. Sebaliknya, kondisi bursa saham yang  mengalami  pergerakan volatile terutama pada  periode  pandemi  di  tahun  2020  (Ullah, Sumaira,  Hashmi,  &  Alam,  2023)  menunjukkan salah  satu  anomali  bahwa  keputusan  investor tidak  sepenuhnya  rasional.  Pergerakan volatile yang berlebih dikarenakan adanya dampak dari psikologis  investor  yang  bergerak  ke  satu  arah yang  sama,  akibatnya  pergerakan  menjadi semakin  besar.  Keunikan trait kepribadian perilaku investor saham yang non-profesional di bursa saham Indonesia menjadi menarik diteliti lebih lanjut pada sisi psikologis.

## Behavioral Finance
Traditional  finance merupakan  studi  yang menunjukkan bagaimana investor harus mengambil keputusan untuk mendapatkan hasil yang  paling  optimal.  Investor  diasumsikan rasional dalam mengevaluasi semua kemungkinan  dan  menghindari  risiko  agar investor  dapat  menerima  kompensasi  ketika menghadapi risiko tersebut (Ackert, 2014). Fama (1970)  mencetuskan  pada  salah  satu  teori ekonomi  tradisional  yang  menjelaskan  perilaku investor seharusnya rasional dengan memanfaatkan segala informasi serta mengambil keputusan  tanpa  dipengaruhi  emosi  di  dalam Efficient  Market  Hypothesis (EMH).  Semua
informasi  yang  ada  diperhitungkan,  harga  yang terbentuk  di  pasar  akan  mencerminkan  semua informasi  yang  tersedia.  Emosi  dianggap  faktor yang  memengaruhi  pengambilan  keputusan dengan  menciptakan  bias  sehingga  keputusan tidak menghasilkan keuntungan optimal (Altman,  2014).  Anomali  pada  EMH  di  pasar tidak  efisien  menyebabkan  model  pada  teori ekonomi  tradisional  tidak  dapat  memberikan penjelasan  yang  memuaskan  atas  pengambilan keputusan  (Ackert,  2014;  Altman,  2014). Statman (2019) menyebutkan pasar tidak efisien saat  pembentukan  harga  namun  saat  pasar efisien  sulit  mendapatkan  keuntungan  yang abnormal  karena  investor  baik  profesional  dan amatir sama-sama menghadapi bias kognitif dan emosi.  Pendekatan  ini  berkembang  dalam  studi
Behavioral Finance. Behavioral Finance
merupakan studi yang menjelaskan pola berpikir dan  emosi  memengaruhi  investor  dalam pengambilan keputusan  (Statman, 2008; 2019). Pendekatan ini menjelaskan bagaimana dampak psikologis  mengurangi  rasionalitas  investor sehingga menyebabkan perilaku mereka menciptakan keputusan tidak optimal (Kapoor & Prosad,  2017).  Dibandingkan  dengan  teori ekonomi  tradisional  yang  mencari  keputusan terbaik, Behavioral Finance berusaha memahami mengapa  investor  mengambil  keputusan tersebut dan bagaimana faktor emosional dapat memengaruhi  pengambilan  keputusan  yang irasional (Ackert, 2014; Kapoor & Prosad, 2017).

## Personality Traits
Personality  traits adalah  karakteristik  dari kepribadian individu yang dipetakan berdasarkan emosi (Costa & McCrae, 1992). Five factor  model  of  personalities atau Big  five memetakan  lima  klasifikasi  karakteristik  yang dapat  dibedakan  satu  sama  lain  terdiri  dari extraversion,  agreeableness,  conscientiousness, neuroticism, dan openness to experience / intellect (Costa & McCrae, 1992; McCrae & Mõttus, 2019), lihat Tabel 1.
Extraversion berhubungan  dengan  jalur dopamin di otak yang mengatur perilaku terkait perhatian,  motivasi,  dorongan,  dan  sensitivitas terhadap  penghargaan. Extraversion dikaitkan dengan  perilaku  yang  suka  mengambil  risiko akibat  dampak  dopamin  yang  mendorong keinginan  untuk  mencari  kesenangan  dan meraih keuntungan ( rewards ) dengan mengambil  risiko.  Seorang  dengan extraversion tinggi  cenderung  lebih  berjiwa  sosial,  aktif, optimis,  menyukai  kesenangan,  dan  cerewet, sebaliknya  seorang  dengan extraversion rendah akan  lebih  pendiam,  menyendiri,  dan  tenang (Fung & Durand, 2014).

## Tabel 1

## Five Personality Trait
Personality Traits Deskripsi Aspek Extraversion Kecenderungan untuk menyukai interaksi interpersonal yang intens dan sering. Memiliki sifat optimistik dan penuh energi. Nilai extraversion rendah mengindikasikan suka menyendiri dan lebih memilih beberapa teman dekat dibanding kelompok besar
Kehangatan, suka berteman, tegas, aktif, mencari kesenangan, emosi positif Agreeableness Kecenderungan untuk bersimpati dan tidak egois dengan orang lain. Nilai agreeableness rendah mengindikasikan tidak peduli dengan orang lain dan cenderung berseteru dengan orang lain Rasa percaya, lugas, altruisme, kepatuhan, kesopanan, kelembutan Conscientiousness Kecenderungan untuk mengendalikan perilaku demi mencapai tujuan.
Nilai conscientiousness
rendah mengindikasikan tidak dapat diandalkan, tidak tepat waktu, dan tidak teratur Kompeten, keteraturan, ketaatan, pencapaian, disiplin, penuh pertimbang an Neuroticism Kecenderungan untuk merasakan penderitaan, rasa susah, dan pikiran negatif. Nilai neuroticism rendah mengindikasikan emosi yang stabil, tidak mudah marah, dan tidak mudah depresi
Kecemasan, kemarahan/ kebencian, depresi, pemalu, impulsif, mudah terluka Openness to Experience/ Intellect Kecenderungan untuk mencari pengalaman baru dan fleksibel. Nilai openness rendah mengindikasikan konservatif, kuno, dan tidak suka perubahan Imajinatif, estetika, perasaan, tindakan,
ide, nilai

## Sumber: McCrae & Mõttus (2019)
Neuroticism adalah aktivitas lobus frontal kanan  terkait  perilaku  penolakan,  menghindari risiko,  dan  pengaruh  negatif  (Fung  &  Durand, 2014).  Klasifikasi neuroticism pertama  kali diobservasi pada pasien psikiatri yang menderita neurosis.  Kepribadian  ini  banyak  diteliti  di bidang psikopatologi dan sering kali dihubungkan dengan kesehatan mental. Individu dengan neuroticism tinggi  rentan  terhadap gangguan  jiwa  seperti  depresi  dan  gangguan
kepribadian  terlepas  dari  kondisi  kehidupan individu (McCrae & Costa, 2013). Fung & Durand (2014)  juga  menambahkan  bahwa neruoticism menunjukkan hubungan negatif dengan kepandaian  yang  mungkin  disebabkan  oleh kecemasan, stres dan efek negatif yang dialami.
Agreeableness berkaitan dengan altruisme, perhatian terhadap kebahagiaan atau kesejahteraan  orang  lain,  dan  empati  yang berasal dari sistem dalam otak yang memproses informasi  sosial.  Bagian  otak  yang  sama  akan aktif ketika mengamati beragam ekspresi orang lain ataupun mengikuti perilaku orang lain (Fung &  Durand,  2014).  McCrae  &  Costa  (2013) menyatakan  bahwa agreeableness merupakan sisi Thinking versus Feeling pada MBTI. Conscientiousness merefleksikan stabilitas motivasi  pada  individu,  kemampuan  untuk membuat  dan  melaksanakan  rencana  yang  rapi dan menahan diri dari kepuasan sementara demi tujuan  jangka  panjang. Conscientiousness berkaitan  dengan  serotonin  yang  berfungsi untuk  mengontrol  dan  menahan  diri  juga metabolisme  glukosa  karena aksi  menahan  diri membutuhkan energi (Fung & Durand, 2014).
McCrae  &  Costa  (2013)  menyatakan bahwa conscientiousness baik  digunakan  untuk mengukur  performa  kerja  dan  mirip  dengan Perceiving  versus  Judging pada  MBTI.  Selain  itu conscientiousness berkaitan juga dengan kebiasaan  baik  seperti  olahraga,  makanan teratur dan mengemudi secara aman (McCrae & Costa, 2013).
Openness  to  experience / intellect tidak banyak diteliti di bidang neuropsikologi namun dikaitkan  dengan  pengetahuan  dan  performa kognitif. Individu yang memiliki openness tinggi cenderung ikut serta dalam aktivitas refleksi dan intelektual  untuk  mencari  kesempatan  belajar lebih  luas,  dengan  IQ  maka  individu  cenderung berinvestasi  di  pasar  saham  yang  memberikan hasil investasi lebih baik (Fung & Durand, 2014).
Personality  traits pada Big  five dapat diukur menggunakan NEO Five Factor Inventory (NEO-FFI)  yang  merupakan  versi  lebih  ringkas dari Revised NEO Personality Inventory (NEO PI- R)  dan  berisi  pernyataan  terkait  lima kepribadian  yang  diukur  menggunakan  skala likert (McCrae & Costa, 2013).

## Cognitive Bias
Keterbatasan  dan  keunikan  kapasitas  otak manusia  dalam  memproses  informasi  dan lingkungan  dapat  memengaruhi  pengambilan keputusan  (Altman,  2014).  Emosi  seseorang dapat menggeser proses pengambilan keputusan dari keputusan yang optimal menjadi bias (Fung
&  Durand,  2014).  Seseorang  bisa  berperilkau bias atau keputusan tidak rasional dikarenakan ia  tidak  mampu  untuk  memproses  informasi dengan  baik  akibat  dampak  dari  faktor  kognitif dan emosi (Gonzalez-Igual, Santamaria, & Vieites, 2021). Cognitive  bias yang  muncul  akibat  dari faktor  kepribadian  adalah disposition  effect , herding ,  dan overconfidence (Ahmad,  2020; Altman, 2014; Fung & Durand, 2014). Disposition effect terjadi  ketika  investor  menjual  saham terlalu  awal  ketika  mengalami  keuntungan namun tidak segera menjual saham yang merugi dikarenakan investor ingin mengakui keuntungan  dan tidak  ingin  mengakui  kerugian (Altman, 2014; Shefrin & Statman, 1984). Sering kali  investor  percaya  dengan  mengabaikan kerugian,  saat  menemukan  investasi  tersebut bisa kembali ke titik semula bahkan memberikan keuntungan.  Bahkan  seorang  profesional  masih mengalami  hal  ini,  namun  mereka  belajar mengatasinya  dengan  membekali  diri  melalui pengetahuan (Statman, 2019).
Disposition  effect muncul  karena  investor menghindari  rasa  penyesalan  yang  mungkin timbul  ketika  menghadapi  kerugian  (Altman, 2014;  Statman,  2019). Herding terjadi  ketika pada  kondisi  tidak  menentu  dan  pergerakan harga  tidak  mudah  diprediksi  maka  investor percaya  pada  pengetahuan  dari  kelompok mayoritas (Altman, 2014). Investor institusional dan  analis  bisa  melakukan herding karena banyaknya  analisis  yang  harus  dilakukan sedangkan  kemampuan  terbatas  mendorong analis  untuk  meniru  analis  lainnya  (Statman, 2019). Overconfidence ditunjukkan  melalui  3 (tiga)  cara  berbeda, overestimation, pemikiran bahwa  seseorang  lebih  baik  dari  yang sebenarnya; overplacement, keyakinan  yang berlebihan  bahwa  seseorang  lebih  baik  dari orang  lain;  serta overprecision, keyakinan berlebihan  bahwa  seseorang  mengetahui kebenaran. Ketiga bentuk overconfidence muncul pada  kondisi  yang  berbeda,  memiliki  penyebab yang  berbeda,  dan  memiliki  konsekuensi  yang sangat  bervariasi  (Moore  &  Schatz,  2017). Overconfidence dilakukan  investor  ketika  ia menaruh  kepercayaan  terlalu  besar  atas keputusan  investasi  (Statman,  2019).  Pada kondisi  tersebut,  investor  meremehkan  risiko yang sedang dihadapi, merasa diri terlalu pintar sehingga  membuat  keputusan  buruk  dan berakibat  menghadapi  risiko  lebih  besar (Altman, 2014).
Hubungan Personality  Traits terhadap Cognitive Bias
Pada  pasar  efisien  memungkinkan  terjadinya perilaku  irasional  oleh  investor  sehingga
menghambat  proses  pengambilan  keputusan dan  akibatnya  terjadi  bias  perilaku  (Kumari, Chandra, & Pattanayak, 2020; Yang & Pangastuti, 2016). Proses pengambilan keputusan merupakan kombinasi dari kepribadian investor, kondisi  pasar,  profil  risiko,  dan  beragam  faktor lain  yang  ikut  memengaruhi  pengambilan keputusan.  Namun  karakteristik personality traits investor  dianggap  sebagai  faktor  yang paling  berpengaruh  pada  proses  pengambilan keputusan (Blythe, 2013). Individu akan memilih keputusan yang berbeda berdasarkan kepribadiannya dalam menghadapi risiko (Fung &  Durand,  2014),  menghindari  rasa  takut  dan memilih keputusan yang memberikan kenyamanan emosional dalam dirinya (Statman, 2019). Individu  dengan agreeableness tinggi memiliki  rasa  percaya  yang  tinggi  pada  orang lain  termasuk  tentang  performa  perusahaan sehingga  mengalami disposition ketika  saham perusahaan  mengalami  penurunan  (Ahmad, 2020;  Sanjaya,  Basana,  &  Anastasia,  2020). Sanjaya  et  al.  (2020)  juga  menyatakan  seorang yang agreeableness mudah mengikuti keputusan investor  lain  yang  dipercaya  sehingga  dapat bertindak herding . Mereka memiliki rasa percaya yang tinggi atas kemampuannya sehingga berani membantu  sesama  disebut overconfidence (Ahmad,  2020;  Sanjaya,  Basana,  &  Anastasia, 2020).
Kepribadian extraversion erat dengan sifat optimis  sehingga  saat  harga  saham  turun investor  melakukan disposition dan  berharap saham  tersebut  akan  meningkat  (Sanjaya, Basana,  &  Anastasia,  2020).  Ahmad  (2020) menyatakan jiwa sosial yang tinggi pada investor extraversion akan mengambil keuntungan jangka pendek  untuk  menunjukkan  dirinya  telah menggunakan  strategi  yang  menguntungkan. Investor  sering  melakukan  percakapan  dan bertukar  pandangan  tentang  alternatif  dan strategi  investasi  dengan  orang  lain  sehingga investor  mudah  mengikuti  keputusan  investor lain (Ahmad, 2020; Sanjaya, Basana, & Anastasia, 2020).  Ahmad  (2020)  menambahkan  investor dengan  jiwa  sosial  dan  optimisme  yang  tinggi juga  mempercayai  kemampuannya  menjadi overconfidence . Ahmad  (2020)  menyatakan  investor dengan conscientiousness tinggi tidak mengandalkan  informasi  dari  pengambil keputusan  lain  sehingga  tidak  mendapat informasi  yang  cukup  dan  berakibat  investor menjual  saham  yang  mengalami  peningkatan terlalu  cepat.  Kondisi  tersebut  bertentangan dengan  Sanjaya  et  al.  (2020)  bahwa  investor yang  memiliki  kesabaran  dan  kontrol  diri  baik serta  mengambil  keputusan  berdasarkan  data
tidak  akan  melakukan Disposition .  Keputusan diambil  mengandalkan  data  bukan  perkataan investor lain sehingga investor tidak terpengaruh  perilaku herding .  Investor  dengan conscientiousness tinggi  tidak  mengandalkan orang  lain  karena  dirinya  mampu  lebih  baik dalam  menganalisis,  akibatnya  cenderung overconfidence (Ahmad, 2020; Sanjaya, Basana, & Anastasia, 2020).
Investor  dengan neuroticism tinggi memiliki  kecemasan  dan  rasa takut  yang  tinggi sehingga  sering  melakukan  disposition  effect dikarenakan  rasa  takut  kehilangan  keuntungan sementara  yang  ada.  Rasa  percaya  diri  yang rendah  menyebabkan  investor  mengambil keputusan  menurut  kelompok  mayoritas  dan terjebak  perilaku herding (Ahmad,  2020;
Sanjaya,  Basana,  &  Anastasia,  2020).  Ahmad (2020) juga menyatakan rasa takut berlebih dan rasa  percaya  diri  yang  rendah  mengakibatkan investor  terhindar  dari  perilaku overconfidence , namun  Sanjaya  et  al.  (2020)  menyebutkan kepercayaan berlebih terhadap hal negatif yang belum tentu terjadi juga mengarah pada perilaku overconfidence . Investor dengan openness tinggi mengalami disposition effect  dengan  menjual saham  yang  sedang  meningkat  lalu  mencari alasan  untuk  menghindari  penyesalan  atas kerugian yang mungkin terjadi. Rasa ingin tahu pada individu openness menyebabkan terjadinya perilaku Herding disebabkan  banyak  mendapat masukan  dari  orang  di  sekelilingnya  (Ahmad, 2020). Rasa ingin tahu juga mendorong investor mencari  informasi  sebanyak-banyaknya  agar tidak terjebak opini investor lain dan digunakan sebagai  pertimbangan  keputusan  yang  lebih baik. Investor dengan openness tinggi mempercayai  kemampuan  dan  pengetahuan dirinya  lebih  baik  dibanding  investor  lain cenderung overconfidence (Sanjaya,  Basana,  & Anastasia, 2020).
Gambar 1 Model Pengembangan Penelitian
H 1 :  Personality traits ( Agreeableness, Extraversion, Conscientiousness , Neuroticism, Openness ) berhubungan signifikan terhadap behavioral bias
( Disposition  Effect,  Herding  Behavior Overconfidence ) Investor Saham

## Metode Penelitian
Penelitian  asosiatif  kuantitatif  dilakukan  untuk menguji  hubungan  karakteristik  kepribadian terhadap perilaku bias investor dalam keputusan investasi.  Penelitian  dilakukan  pada  investor yang  telah  terdaftar  di  Kustodian  Sentral  Efek Indonesia (KSEI), dengan kriteria investor yang memiliki Single Investor Identification (SID) dan melakukan  investasi  pada  produk  saham. Pengambilan data menggunakan kuesioner yang disebarkan menggunakan Google Forms. Variabel eksogen  adalah Personality  traits yaitu karakteristik kepribadian investor yang dipetakan  berdasarkan Big  Five  theory yaitu agreeableness,  extraversion,  conscientiousness, neuroticism ,  dan openness (Costa  &  McCrae, 1992;  McCrae  &  Mõttus,  2019)  pada  rumus  1. Variabel  endogen  adalah cognitive  bias yaitu perilaku  bias  investor  dalam  pengambilan keputusan  yang  tidak  optimal  yaitu disposition effect , herding behavior , overconfidence (Ahmad, 2020;  Lin,  2011;  Statman,  2019).  Skala pengukuran Personality Traits dan Cognitive Bias menggunakan skala Likert 1 (Sangat tidak setuju) sampai  5  (Sangat  setuju).  Pengolahan  data menggunakan  analisis  deskriptif  dan  Structural Equation Modelling - Partial Least Square (SEM- PLS)  dengan  alat SmartPLS versi  3.0  ketika menganalisis  model  untuk  variabel  laten  dan memiliki  indikator  yang  banyak  (Hair,  Hult, Ringle,  &  Sarstedt,  2017).  Pengelompokan karakteristik  kepribadian  investor  dilakukan sesuai  perhitungan  dengan  urutan  di  bawah (Rumus  1).  Setiap  karakteristik  akan  berada  di antara  angka  0  hingga  40.  Semakin  tinggi  nilai total dari karakteristik mengindikasikan tingkat karakteristik yang lebih dominan.
Rumus 1. Pengelompokkan Big Five Theory 𝐸 = 20 + 𝐸1 − 𝐸2 + 𝐸3 − 𝐸4 + 𝐸5 − 𝐸6 + 𝐸7 − 𝐸8 + 𝐸9 − 𝐸10
𝐴 = 14 − 𝐴1 + 𝐴2 − 𝐴3 + 𝐴4 − 𝐴5 + 𝐴6 − 𝐴7 + 𝐴8 + 𝐴9 + 𝐴10
𝐶 = 14 + 𝐶1 − 𝐶2 + 𝐶3 − 𝐶4 + 𝐶5 − 𝐶6 + 𝐶7
− 𝐶8 + 𝐶9 + 𝐶10
𝑁 = 38 − 𝑁1 + 𝑁2 − 𝑁3 + 𝑁4 − 𝑁5 − 𝑁6 − 𝑁7
− 𝑁8 − 𝑁9 − 𝑁10
𝑂 = 8 + 𝑂1 − 𝑂2 + 𝑂3 − 𝑂4 + 𝑂5 − 𝑂6 + 𝑂7
+ 𝑂8 + 𝑂9 + 𝑂10
Pada  pengujian  hipotesis,  tahapan  pertama pengujian dimulai dari uji outer model, melalui uji validitas  dan  reliabilitas  sehingga  mengetahui kemampuan dan konsistensi alat ukur penelitian.
(i) Convergent  Validity (CV)  mengindikasikan apakah  indikator  dapat  mengukur  variabel dengan  memperhatikan outer  loading pada indikator dan Average Variance Extracted (AVE) pada  variabel. Outer  loading menunjukkan seberapa  besar  indikator  dapat  menjelaskan variabel dengan baik jika nilainya di atas 0,7. Jika nilai indikator di antara 0,4 - 0,7 perlu dilakukan penghapusan bertahap dengan tujuan meningkatkan  AVE  dan Composite  Reliability (CR)  variabel,  dimana  indikator  dengan  nilai  di bawah  0,4  harus  dieliminasi.    (ii) Discriminant Validity (DV)  untuk  mengukur  apakah  variabel bersifat  unik  dan  mengukur  hal  yang  berbeda dengan  variabel  lain  menggunakan cross- loadings
dan Fornell-Larcker criterion .
Pendekatan cross-loadings
mengharuskan loading indikator  terhadap  variabel  harus  lebih tinggi  dibanding loading terhadap  variabel lain. Sedangkan  pada Fornell-Larcker  criterion ,  nilai squared root AVE variabel harus lebih besar dari korelasinya dengan variabel lain. (iii) Composite Reliability mengukur  konsistensi  pengukuran menggunakan  nilai Cronbach’s  al pha dengan batasan  0,7  -  0,9.  Tahap  kedua  pengujian Inner Model adalah menilai model struktural pada PLS- SEM  yaitu  koefisien  determinasi  (R 2 ),  proses blindfolding Q 2 ( Stone-Geisser's )  signifikansi hipotesis statistik serta relevansi koefisien jalur (Hair, Risher, Sarstedt, & Ringle, 2019). R-square mewakili  ukuran  kekuatan  prediksi  dalam sampel. Jika nilai R-square mendekati angka satu (1) mengindikasikan kemampuan prediksi yang kuat. Jika nilai Q-square di atas nol maka model telah  direkonstruksi  dengan  baik  dan  memiliki relevansi  prediktif.  Uji  hipotesis  menggunakan nilai t-statistic atau p-value (Hair, Hult, Ringle, & Sarstedt, 2017).
Rumus 2. Perhitungan Q 2
Q 2 = 1 – (1 – R 12 ) (1 – R 22 ) (1 – R 32 ) (1- R p2 )

## Hasil Penelitian
Periode pemilihan responden dilakukan selama bulan  Oktober  2021  dengan  menyebarkan kuesioner elektronik menggunakan google form melalui personal  chat ,  grup  diskusi  saham  dan media sosial. Data yang diperoleh sebanyak 232 responden,  namun  47  diantaranya  tidak  sesuai
kriteria  sampel  karena  belum  berinvestasi  di pasar  modal,  maka  tersisa  185  responden. Karakteristik  demografi  responden  ditampilkan Tabel 2 meliputi jenis kelamin, usia, pendidikan terakhir, dan pekerjaan.

## Tabel 2
Deskripsi responden sesuai kelompok personality traits Personality Trait A E C N O Total Laki-laki 10 9 55 22 22 118 (64%) Perempuan 11 3 36 9 8 67 (36%) ≤SMA 7 3 20 4 7 41 (22%) Diploma 0 1 6 2 0 9 (5%) Sarjana (S1) 13 7 60 24 19 123 (66%) Paska Sarjana 1 1 5 1 4 12 (7%) <21 2 2 9 0 2 15 (8%) 21-30 12 2 31 4 14 63 (34%) 31-40 4 4 17 8 5 38 (20%) 41-50 3 2 21 10 6 42 (23%) >50 0 2 13 9 3 27 (15%) Pegawai swasta 5 4 30 12 8 59 (32%) Pelajar/Mahasiswa 10 4 28 2 7 51 (28%) Pengusaha 1 3 12 9 7 32 (17%) Freelancer 4 0 8 3 3 18 (10%) Ibu rumah tangga 1 1 6 3 2 13 (7%) Full time investor 0 0 3 0 2 5 (3%) Pensiunan 0 0 0 2 1 3 (1%) PNS 0 0 2 0 0 2 (1%) Guru 0 0 1 0 0 1 (0,5%) Konsultan 0 0 1 0 0 1 (0,5%) Total 21 12 91 31 30 185
Keterangan: A= Agreeableness , E= Extraversion , C= Conscientiousness , N= Neuroticism , O= Openness
Tabel  2  menampilkan  mayoritas  responden adalah  laki-laki  (63,8%),  usia  21-30  tahun (34,1%),  memiliki  pendidikan  terakhir  S1 (66,5%),  berprofesi  sebagai  pegawai  swasta (31,9%). Proporsi responden dengan kepribadian conscientiousness lebih  tinggi dibanding kepribadian lain. Tabel 3 merupakan tambahan  informasi  terkait  karakteristik investasi  investor  di  Indonesia  berupa  lama investasi,  alokasi  dana  untuk  investasi,  pernah mengikuti pelatihan investasi pasar modal, jenis saham dan sumber informasi.

## Tabel 3
Deskripsi responden, periode investasi di pasar saham
Lama investasi <3 3-5  5-10 >10 Total <1 juta 32 3 5 5 45 (24,3%) 1-10 juta 40 11 11 8 70 (37,8%) 10-50 juta 11 3 5 10 29 (15,7%) >50 juta 7 1 5 28 41 (22,2%) Pelatihan saham Tidak 44 6 8 18 76 (41,1%) Ya 46 12 18 33 109 (58,9%) Mayoritas responden
memiliki pengalaman kurang dari 3 tahun berinvestasi di pasar modal (48,6%), dengan alokasi investasi di pasar  modal  sebesar  Rp  1-10  juta  per  bulan
(37,8%).  Mereka  pernah  mengikuti  pelatihan investasi pasar modal (58,9%). Pilihan investasi saham  pada  jenis  saham Blue-chip (63,8%), namun  tidak  berinvestasi  pada  jenis  saham Income (62,2%)  yaitu  saham  dari  perusahaan yang  memiliki  kemampuan  membayar  dividen tinggi,  tidak  pada  saham Speculative (64,3%), juga tidak pada saham Counter cyclical (85,9%). Proporsi  seimbang  pilihan  pada  saham Growth (49,2%). Responden dalam berinvestasi mendapatkan  informasi  dari  grup  atau komunitas saham (64,9%) dan teman (41,1%).

## Gambar 2
Pilihan Investasi sesuai Jenis Saham
Gambar 3. Sumber Informasi untuk Berinvestasi
Tabel  4  (di  bawah)  menampilkan extraversion didominasi  dengan  perilaku individu  yang  menyenangkan.  Sementara agreeableness mengarah  pada  perilaku  individu yang  membangun  rasa  peduli  pada  orang  lain. Conscientiousness menunjukkan  individu  yang
0 25 50 75 100 125 150 175 200 Pilihan Investasi menurut Jenis Saham Ya Tidak 0 25 50 75 100 125 150 175 200 Sumber Informasi Ya Tidak
menyukai  keteraturan. Neuroticism mengarah pada  individu  yang  tenang.  Terakhir, openness adalah  individu  yang  cepat  memahami  sesuatu. Sedangkan cognitive bias yaitu disposition adalah kecenderungan individu untuk menunggu harga saham kembali ke harga beli ketika harga saham tersebut turun. Herding memiliki tendensi bahwa individu cukup netral saat berkonsultasi dengan orang  lain  sebelum  membeli  saham.  Terakhir, overconfidence mengarah  pada  keyakinan individu  untuk  membuat  keputusan  investasi dengan tepat.
Penelitian ini menggunakan 65 indikator  untuk  mengukur  8  variabel  pada penelitian  ini.  Namun  pada  proses  seleksi  dan untuk meningkatkan AVE sebanyak 23 indikator dihapus  semua  ketika  nilai outer  loading indikator  di  bawah  0,4,  sedangkan  indikator dengan outer loading 0,4 - 0,5 dihapus satu per satu dengan tujuan meningkatkan outer loading indikator lain. Total indikator sejumlah 42 yang dapat  digunakan  pada  penelitian  ini  dan dilanjutkan  uji convergent  validity,  discriminant validity dan composite  reliability (CR).  Hasil  uji terlampir pada Tabel 5.
Tabel 5 Pengujian Outer Model Variabel Indikator Outer Loading CA CR AVE E E1 0,681
0,810 0,857 0,504 E3 0,773 E5 0,821 E6 0,564 E7 0,753 E9 0,636 A A2 0,660 0,784 0,847 0,528
A4 0,689 A6 0,805 A9 0,674 A10 0,790 C C1 0,809 0,680 0,799 0,502 C5 0,680 C9 0,581 C10 0,743 N N1 0,758 0,892 0,913 0,544 N3 0,799 N4 0,509
N5 0,674 N6 0,802 N7 0,660 N8 0,840 N9 0,695 N10 0,837 O O1 0,535
0,785 0,852 0,540 O3 0,712 O5 0,839 O7 0,725 O10 0,822 D D2 0,840 0,791 0,877 0,704 D3 0,856 D4 0,822 H H1 0,725 0,830 0,880 0,596 H2 0,825
Variabel Indikator Outer Loading CA CR AVE H3 0,812 H4 0,805 H5 0,684 Oc OC1 0,756 0,815 0,869 0,574 OC2 0,767 OC3 0,590 OC4 0,820 OC5 0,830 Keterangan: A= Agreeableness , E= Extraversion , C= Conscientiousness , N= Neuroticism , O= Openness. D=Disposition, H=Herding, Oc=Overconfidence
Tabel  5  menampilkan  indikator  yang  telah memenuhi  syarat  dan  dinyatakan  valid  untuk dianalisis  lebih  lanjut  (nilai outer  loading dan AVE  tidak  <  0,5).  Untuk  pengujian  variabel digunakan cross-loadings yaitu loading indicator terhadap variabel lebih besar dibanding variabel lain. Pada Fornell-Larcker criterion, syarat uji tiap variabel  telah  memiliki  nilai  AVE  lebih  besar dibanding korelasi dengan variabel lain di Tabel 6.  Selanjutnya,  pengujian  untuk  mengukur konsistensi variabel dinyatakan reliabel menggunakan  nilai composite  reliability dan c ronbach’s alpha (CA) telah mencapai > 0,7 dan semua variabel telah reliable, kecuali conscientiousness dengan nilai cronbach alpha di bawah 0,7.
Tabel 6

## Fornell-Larcker Criterion
A C D E H N O OC A 0,726 C 0,247 0,708 D 0,127 0,004 0,839 E 0,300 0,295 -0,093 0,710 H 0,216 0,016 0,338 0,143 0,772 N -0,105  0,011 -0,228 0,177 -0,314 0,737 O 0,365 0,44 -0,031 0,343 0,101 -0,009 0,735 OC 0,204 0,453 -0,183 0,27 -0,157 0,016 0,392 0,758 Keterangan: A= Agreeableness , E= Extraversion , C= Conscientiousness , N= Neuroticism , O= Openness. D=Disposition,  H=Herding, Oc=Overconfidence
Pada  uji  hubungan  antar  variabel  laten digunakan nilai R -square . Tabel 7 menunjukkan personality  traits dapat  menjelaskan disposition effect 7,5%; personality  traits menjelaskan herding  behavior 15,9%  dan personality  traits juga  mampu  menjelaskan  overconfidence  26%. Nilai R-square tersebut menunjukkan hubungan yang  lemah personality  traits terhadap disposition  effect,  herding  behavior  dan overconfidence, artinya  ada  variabel  lain  74% yang  memengaruhi  masing-masing cognitive bias . Selanjutnya, nilai Q-square sebesar 0.42 > 0 maka  model  telah  direkonstruksi  dengan  baik dan memiliki relevansi prediktif.
Tabel 7.
Nilai R-square Variabel R-square Disposition effect 0,075 Herding behavior 0,159 Overconfidence 0,260
Selanjutnya,  uji  hipotesis  untuk  mengukur pengaruh  variabel  eksogen  terhadap  variabel endogen  dengan  memperhatikan  uji t-statistic pada Tabel 8.
Tabel 8. Uji Hipotesis
Hipotesis Original Sample t-stat p-values H1.1 Agreeableness -> Disposition 0,152 1,611 0,108 H1.2 Extraversion -> Disposition -0,087 0,842 0,400 H1.3 Conscientiousness -> Disposition 0,026 0,252 0,801 H1.4 Neuroticism -> Disposition -0,198 2,482** 0,013 H1.5 Openness -> Disposition -0,070 0,524 0,600 H2.1 Agreeableness -> Herding 0,140 1,677* 0,094 H2.2 Extraversion -> Herding 0,175 2,031** 0,043 H2.3 Conscientiousness -> Herding -0,076 0,862 0,389 H2.4 Neuroticism -> Herding -0,329 4,698*** 0,000 H2.5 Openness -> Herding 0,021 0,201 0,840 H3.1 Agreeableness -> Overconfidence 0,017 0,208 0,835 H3.2 Extraversion -> Overconfidence 0,097 1,169 0,243 H3.3 Conscientiousness -> Overconfidence 0,329 4,031*** 0,000 H3.4 Neuroticism -> Overconfidence -0,001 0,012 0,991 H3.5 Openness -> Overconfidence 0,207 2,103** 0,036 Catatan: *signifikan dengan p-value <0.10, ** signifikan dengan p-value <0.05, *** signifikan dengan p-value <0.01

## Diskusi
Saat  kondisi  pasar  menguntungkan,  investor dengan neuroticism rendah,  cenderung  segera menjual saham tersebut karena takut kehilangan potensi  keuntungan  lebih  banyak.  Sebaliknya, saat  pasar  saham  terus  mengalami  penurunan, investor  dengan  tingkat neuroticism tinggi cenderung  lebih  cemas,  lebih  pesimis,  lebih tertekan. Investor akan lebih sedikit melakukan pertimbangan  pada  informasi  positif  namun lebih  banyak  melakukan  pertimbangan  pada informasi  negatif  (Singh,  Adil,  &  Haque,  2022).
Pernyataan  tersebut  bertentangan  dengan  hasil penelitian  dikarenakan  investor  memiliki kepribadian neuroticism yang  tidak  mudah cemas,  tidak  mudah  tersinggung,  dan  tenang dimana  investor  bersedia  menunggu  harga saham  kembali  ke  harga  beli  jika  harga  saham turun. Neuroticism juga  terbukti  berpengaruh signifikan  pada  perilaku herding seperti mengikuti  blog  atau  forum  sosial  sebelum mengambil  keputusan.  Penelitian  Singh,  Adil,  & Haque  (2022)  juga  menyatakan  kecemasan, ketegangan,  dan  emosi  negatif  pada  investor mengurangi kepercayaan diri individu sehingga lebih menghargai saran orang lain. Kepribadian extraversion yang  tidak  suka  diam,  suka berinteraksi  dengan  orang  lain  menyebabkan dirinya  melakukan  konsultasi  dengan  keluarga, teman  atau  kolega  sebelum  mengambil keputusan  investasi  sehingga  terjebak  perilaku herding .  Suka  berinteraksi  sehingga  menerima banyak informasi mendominasi investor extraversion melakukan pengambilan keputusan dan akhirnya mengikuti keputusan mayoritas.
Penelitian  ini  juga  membuktikan  pribadi conscientiousness berasosiasi  dengan  perilaku overconfidence . Karakter individu yang memiliki kemampuan  merencanakan  tujuan  dengan  baik dan  tertata,  memiliki  keyakinan  diri  untuk mengambil keputusan secara tepat mengarahkan  investor  terjebak  pada  perilaku overconfidence . Optimis, sosial, dan berkemauan keras mengarah pada investor yang percaya diri dan  mengandalkan  kemampuan  sendiri  (Singh, Adil,  &  Haque,  2022).  Demikian  pula,  sifat openness memiliki  gaya  berpikir  yang  dinamis, memiliki  imajinasi  yang  luar  biasa  dan membuatnya berangan-angan sehingga memiliki kepercayaan  diri  terhadap  keputusan  yang dibuat hingga berperilaku overconfidence . Sebaliknya, karakter agreeableness, extraversion, conscientiousness dan openness tidak  berkaitan  dengan disposition .  Penelitian sebelumnya menyatakan agreeableness berpengaruh  pada disposition dikarenakan  sifat optimis  dan  percaya  diri  untuk  tidak  menjual saham  meskipun  merugi  (Ahmad,  2020). Sebaliknya, penelitian ini menunjukkan disposition tidak  terjadi  sebab  investor  tidak memperhatikan orientasi investasi antara jangka pendek  atau  jangka  panjang.  Secara  umum, investor  jangka  panjang  cenderung  tidak mengambil  keputusan  terlalu  cepat  sehingga tidak  memiliki  potensi  menjual  saham  terlalu cepat  seperti trader harian  yang  fokus  pada jangka  pendek  (Statman,  2019).  Kepribadian conscientiousness adalah investor yang menuntut kesempurnaan dalam bekerja serta extraversion yaitu investor yang mudah bersosialisasi. Kedua kepribadian  tersebut  saat  tidak  memiliki
informasi  secara  reliabel  selama  proses pengambilan  keputusan  maka  mereka  tidak mengambil  keputusan disposition. Investor mengalami  kesulitan  memutuskan  investasinya tanpa  mengetahui  pilihan  periode  investasi untuk  jangka  pendek  atau  jangka  panjang. Pilihan  tersebut  penting  karena  berhubungan dengan strategi investasi yang harus ditetapkan. Investor  yang  memiliki  optimisme,  keramahan, dan  ketegasan  lebih  cenderung  menunjukkan efek  disposisi  dan  merealisasikan  keuntungan lebih  awal  (Durand,  Newby,  Peggs,  &  Siekierka, 2013).  Keberanian dari karakter openness untuk merealisasikan  kerugian  serta  terhindar  dari disposition turut tidak terbukti secara signifikan akibat orientasi atau tujuan investasi yang tidak ditentukan pada penelitian ini.
Sifat  conscientiousness dan openness tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  perilaku herding ,  seperti  penelitian  Kaushik  &  Pareek (2022).  Investor  dengan  sifat conscientiousness akan  mengambil  keputusan  berdasarkan  data bukan rumor atau keputusan investasi pihak lain. Susanto & Anastasia (2019) menyebutkan bahwa kredibilitas  informasi  berperan  penting  dalam pembentukan  perilaku herding .  Didukung karakter openness yang  penuh  rasa  ingin  tahu untuk  menerima  banyak  masukan  akan  mudah dipengaruhi orang lain sehingga terjadi herding . Kedua karakter tersebut terbukti tidak signifikan pada perilaku
herding .
Kepribadian, agreeableness, extraversion, dan neuroticism juga tidak berhubungan dengan overconfidence . Rasa percaya  diri  dalam  membuat  strategi  dapat membuat  diri  investor overconfidence namun Fung  &  Durand  (2014)  membuktikan  perilaku overconfidence jika  didukung  kemampuan  yang baik tidak dapat dianggap percaya diri berlebih. Ahmad  (2020)  juga  menemukan  bahwa  rasa takut  berlebih  pada neuroticism seharusnya menghindarkan investor dari overconfidence .

## Kesimpulan dan Saran
Penelitian  ini  membuktikan  n euroticism yang  melekat  pada  investor  memiliki  peran terhadap disposition  effect;  agreeableness, e xtraversion,  neuroticism berhubungan  dengan herding  behavior serta conscientiousness, dan o penness berkaitan  dengan overconfidence. Keterbatasan  penelitian  menunjukkan  periode investasi dan orientasi atau tujuan investor saat berinvestasi  di  pasar  saham  belum  dianalisis lebih  dalam  sehingga  kurang  menjelaskan perilaku disposition yang  dilakukan  investor. Tingkat financial  literacy dari  investor  juga belum  diinvestigasi  sehingga conscientiousness investor  perlu  diuji  lebih  lanjut  agar  mampu menjelaskan perilaku bias investor. Perilaku bias
yang  dapat  dikembangkan  lebih  lanjut  seperti framing , heuristics ,  dan loss  aversion .  Temuan studi ini membantu manajer perusahaan pialang saham  dan  pembuat  kebijakan  terutama  yang berkaitan dengan pasar modal untuk memahami sifat  kepribadian  yang  memandu  perilaku keuangan investor dalam pengambilan keputusan  investasi.  Pasar  modal  diharapkan memberikan  edukasi  tentang  perkembangan pasar  modal  dan  informasi  yang  reliabel  untuk mengurangi  bias  kognitif  investor  sehingga transaksi  yang  terjadi  memberikan  manfaat maksimal bagi investor.

## Daftar Pustaka
Acker, D., & Duck, N. W. (2008). Cross-cultural overconfidence and biased self- attribution. The Journal of Socio- Economics, 37 (5), 1815-1824. Ackert, L. F. (2014). Traditional and behavioral finance. In H. K. Baker, & V. Ricciardi (Eds.), Investor behavior (pp. 25-39). Hoboken: Wiley. Ahmad, F. (2020, April). Personality traits as predictor of cognitive biases: moderating role of risk-attitude. Qualitative Research in Financial Markets, 12 (4), 465-484. doi:10.1108/QRFM-10-2019-0123 Altman, M. (2014). Behavioral economics, thinking processes, decision making, and investment behavior. In V. Ricciardi, & H. K. Baker (Eds.), Investor behavior (pp. 43-59). Hoboken, New Jersey: Wiley. Blythe, J. M. (2013). Cyber security in the workplace: Understanding and promoting behaviour change. CEUR Workshop Proceedings, 1065 , 92-101. Retrieved from http://nrl.northumbria.ac.uk/14720/ Costa, P. T., & McCrae, R. R. (1992). Four ways five factors are basic. Personality and Individual Differences, 13 (6), 653-665. doi:10.1016/0191-8869(92)90236-I Durand, R. B., Newby, R., Peggs, L., & Siekierka,
M. (2013). Personality. Journal of Behavioral Finance, 14 (2), 116-133. doi:10.1080/15427560.2013.791294 Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25 (2), 383-417. doi:10.2307/2325486
Fung, L., & Durand, R. R. (2014). Personality traits. In V. Ricciardi, & H. K. Baker (Eds.), Investor behavior (pp. 99-109). Hoboken, New Jersey: Wiley.
Gonzalez-Igual, M., Santamaria, T. C., & Vieites, A.
R. (2021). Impact of education, age and gender on investor's sentiment: A survey of practitioners. Heliyon, 7 (3), e06495. doi:10.1016/j.heliyon.2021.e06495 Hair, J. F., Hult, G. M., Ringle, C. M., & Sarstedt, M. (2017). A primer on partial least squares structural equation modeling (PLS-SEM) (2nd ed.). Los Angeles: Sage.
Hair, J. F., Risher, J. J., Sarstedt, M., & Ringle, C. M.
(2019). When to use and how to report the results of PLS-SEM. European Business Review, 31 (1), 2-24. doi:10.1108/EBR-11-2018-0203 Kapoor, S., & Prosad, J. M. (2017). Behavioural finance: A review. Procedia Computer Science, 122 , 50-54. doi:10.1016/j.procs.2017.11.340
Kaushik, R., & Pareek, N. (2022). Influence of big five personality traits on herding bias- Delhi-Ncr region. Journal of Pharmaceutical Negative Results, 13 (7),
7479-7486. doi:10.47750/pnr.2022.13.S07.901
Kumari, S., Chandra, B., & Pattanayak, J. K.
(2020). Personality traits and motivation of individual investors towards herding behaviour in Indian stock market. Kybernetes, 49 (2), 384- 405. doi:10.1108/K-11-2018-0635 Lin, H.-W. (2011). Elucidating rational investment decisions and behavioral biases: Evidence from the Taiwanese stock market. African Journal of Business Management, 5 (5), 1630-1641. doi:10.5897/AJBM10.474
McCrae, R. R., & Costa, P. T. (2013). Introduction to the empirical and theoretical status of the five-factor model of personality traits. In P. T. Costa, T. A. Widiger, P. T. Costa, & T. A. Widiger (Eds.), Personality disorders and the five-factor model of personality (3rd ed., pp. 15-27). American Psychological Association. doi:10.1037/13939-002 McCrae, R. R., & Mõttus, R. (2019). What personality scales measure: a new psychometrics and its implications for theory and assessment. Current directions in psychological science,
28 (4), 415-420. doi:10.1177/0963721419849559
Moore, D. A., & Schatz, D. (2017). The three faces of overconfidence. Social and
Personality Psychology Compass, 11 (8). doi:10.1111/spc3.12331 Ramos, V. J. (2019). Personality Traits and Cognitive Biases. In Analyzing the Role of Cognitive Biases in the Decision- Making Process (pp. 133-163). Hershey, PA: IGI Global. doi:10.4018/978-1- 5225-2978-1.ch005 Sanjaya, D., Basana, S. R., & Anastasia, N. (2020). Effect of personality on investment decision through financial behaviour. 6th Indonesian Finance Association International Conference. Yogyakarta: Indonesia Finance Association. Retrieved from https://www.researchgate.net/publicat ion/349051486_Proceeding_EFFECT_O F_PERSONALITY_ON_INVESTMENT_DE CISION_THROUGH_FINANCIAL_BEHAVI OUR Shefrin, H., & Statman, M. (1984). The disposition to sell winners too early and ride losers too long: theory and evidence. The Journal of Finance, 40 (3), 777-790. doi:10.2307/2327802 Shiller, R. J. (2003). From efficient markets theory to behavioral finance. The Journal of Economic Perspectives, 17 (1), 83-104. Retrieved from https://www.jstor.org/stable/3216841 Singh, Y., Adil, M., & Haque, S. I. (2022). Personality traits and behaviour biases: the moderating role of risk-tolerance. Quality & Quantity, print ahead (print ahead), print ahead. doi:10.1007/s11135-022-01516-4 Statman, M. (2008). What is behavioral finance.
Investment Management, II , 79-83. doi:10.1002/9780470404324.hof0020 09 Statman, M. (2019). Behavioral finance: The second generation. CFA Institute Research Foundation. Retrieved from https://www.cfainstitute.org/research/ foundation/2019/behavioral-finance- the-second-generation Susanto, S. A., & Anastasia, N. (2019). First-home buyers and herding behavior in Surabaya, Indonesia. International Journal of Housing Markets and Analysis,
13 (3), 393-411. doi:10.1108/IJHMA-04- 2019-0041
Ullah, S., Sumaira, K., Hashmi, N. I., & Alam, M. S. (2023). COVID-19 pandemic and financial market volatility: A quantile regression approach. Heliyon, 9 (10), 1- 14. doi:10.1016/j.heliyon.2023.e21131. Yang, A. S., & Pangastuti, A. (2016). Stock market efficiency and liquidity: the indonesia
stock exchange merger. Research in International Business and Finance, 36 ,
28-40. doi:10.1016/j.ribaf.2015.09.002

## Tabel 4.
Deskripsi variabel dan indikator penelitian
Indikator Mean Std. Dev. Min. Max. Extraversion E1: Saya adalah orang yang menyenangkan 3.92 0.831 1 5 E2: Saya orang yang pendiam* 2.91 1.095 1 5 E3: Saya suka berinteraksi dengan orang 3.83 0.999 1 5 E4: Saya suka bekerja di balik layar* 3.72 1.036 1 5 E5: Saya sering menjadi seorang yang memulai percakapan 3.38 1.088 1 5 E6: Saya bicara sedikit* 2.92 1.052 1 5 E7: Saya berbicara dengan banyak orang di pesta 2.82 1.026 1 5 E8: Saya tidak suka mencari perhatian* 3.74 1.112 1 5 E9: Saya tidak keberatan menjadi pusat perhatian 2.98 1.175 1 5 E10: Saya pendiam di sekitar orang asing* 3.53 1.147 1 5 Agreeableness A1: Saya cukup perhatian pada orang lain* 3.99 0.784 1 5 A2: Saya membangun rasa peduli pada orang lain 4.10 0.723 2 5 A3: Saya sering menyinggung orang lain* 2.35 1.038 1 5 A4: Saya bersimpati dengan perasaan orang lain 4.06 0.756 2 5 A5: Saya tidak tertarik dengan masalah orang lain* 3.38 1.088 1 5 A6: Saya memiliki hati yang lembut 3.72 0.858 1 5 A7: Saya tidak terlalu tertarik dengan orang lain* 2.96 0.877 1 5 A8: Saya menyediakan waktu untuk orang lain 3.63 0.850 1 5 A9: Saya dapat merasakan emosi orang lain 3.81 0.824 1 5 A10: Saya membuat orang lain merasa nyaman 3.76 0.866 1 5 Conscientiousness C1: Saya selalu merasa siap 3.48 0.962 1 5 C2: Saya meninggalkan barang saya tidak pada tempatnya* 2.45 1.242 1 5 C3: Saya memperhatikan hal secara detail 3.85 0.863 1 5 C4: Saya bekerja dengan banyak kesalahan* 2.28 0.965 1 5 C5: Saya menyelesaikan tugas dengan segera 3.71 1.010 1 5 C6: Saya sering lupa mengembalikan benda pada tempatnya* 2.54 1.264 1 5 C7: Saya suka keteraturan 4.10 0.904 1 5 C8: Saya sering melalaikan tugas* 2.13 1.086 1 5 C9: Saya tepat waktu 4.02 0.875 1 5 C10: Saya menuntut kesempurnaan dalam bekerja 3.94 0.802 2 5 Neuroticism N1: Saya mudah merasa tertekan* 2.84 1.109 1 5 N2: Saya orang yang tenang 3.55 1.016 1 5 N3: Saya mencemaskan banyak hal* 3.25 1.235 1 5 N4: Saya jarang merasa sedih 3.17 1.100 1 5 N5: Saya mudah terganggu* 2.91 1.025 1 5 N6: Saya mudah kecewa* 2.78 1.161 1 5 N7: Saya sering mengubah suasana hati* 3.05 1.129 1 5 N8: Suasana hati saya sering berubah-ubah* 2.85 1.233 1 5 N9: Saya mudah tersinggung* 2.50 1.084 1 5 N10: Saya sering merasa sedih* 2.53 1.166 1 5 Openness O1: Saya menguasai banyak kosakata 3.54 0.950 1 5 O2: Saya kesulitan memahami ide yang abstrak* 2.85 1.086 1 5 O3: Saya memiliki imajinasi yang detail 3.64 0.963 1 5 O4: Saya tidak tertarik dengan ide yang abstrak* 2.84 1.023 1 5 O5: Saya memiliki ide yang cemerlang 3.64 0.868 1 5 O6: Saya tidak memiliki imajinasi yang bagus* 2.72 1.182 1 5 O7: Saya cepat dalam memahami sesuatu 3.89 0.800 1 5 O8: Saya menggunakan kosakata yang sulit 2.73 0.990 1 5 O9: Saya menyempatkan waktu untuk refleksi diri 3.78 0.897 1 5 O10: Saya memiliki banyak ide 3.71 0.949 1 5
Indikator Mean Std. Dev. Min. Max. Disposition effect D1: Saya sering menjual saham yang menghasilkan keuntungan karena saya takut harga saham tersebut akan turun kembali. 3.20 1.127 1 5 D2: Saya seringkali keberatan untuk merealisasikan kerugian. 3.19 1.256 1 5 D3: Saya cenderung terlalu lama menahan saham yang mengalami kerugian. 3.19 1.249 1 5 D4: Saya cenderung akan menunggu harga saham kembali ke harga beli ketika saham yang saya beli mengalami penurunan harga. 3.49 1.109 1 5 D5: Saya cenderung terlalu cepat menjual saham yang menghasilkan keuntungan. 3.16 1.176 1 5 Herding H1: Saya akan berkonsultasi dengan orang lain (keluarga, teman atau kolega) sebelum membeli saham. 2.99 1.247 1 5 H2: Keputusan investasi orang lain memengaruhi keputusan investasi saya. 2.69 1.127 1 5 H3: Saya akan berinvestasi pada produk finansial yang sama dengan teman saya. 2.54 1.073 1 5 H4: Saya memperhatikan perubahan keputusan investor lain dan segera mengikutinya. 2.74 1.082 1 5 H5: Saya mengikuti blog/ forum sosial sebelum membuat keputusan membeli atau menjual saham. 2.85 1.279 1 5 Overconfidence OC1: Saya yakin, saya dapat membuat keputusan investasi dengan tepat. 3.71 0.902 1 5 OC2: Saya adalah investor yang berpengalaman. 2.95 1.150 1 5 OC3: Saya lebih mempercayai opini investasi saya dibanding opini analis keuangan. 3.15 1.078 1 5 OC4: Saya mendapatkan keuntungan dari investasi dikarenakan strategi investasi saya yang berhasil. 3.69 0.932 1 5 OC5: Saya merasa bahwa kinerja investasi saya secara rata-rata lebih baik dibandingkan kinerja pasar. 3.36 0.996 1 5
Sumber: data, diolah; *dinilai terbalik