Volume 25 No 2, Juli 2023
Jurnal Ekonomi dan Bisnis Dharma Andalas
Pengaruh Cash Flow , Cash Holding ,  dan Profitabilitas Terhadap Investasi Pada Perusahaan Financial Constrained Sektor Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar di BEI
Niken Likista 1 , Henny Sulistianingsih 2* Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Dharma Andalas 1,2*
email:kenanga13saleh@gmail.com 2*

## ABSTRACT
Investment is a crucial process that is influenced by many factors, one of which is cash flow, cash on hand, and profit. Therefore, it is important for investors to understand the condition of the company  when  they  want to  invest.  This  study aims to  examine the  effect  of  Cash  Flow,  Cash Holding,  Profitability,  and  Financial  Constraints  on  Investment  in  Companies  in  Indonesia. Population of all manufacturing companies in the food and beverage industry listed on the IDX. The sample of this research is 13 sample companies that meet the criteria with purposive sampling method. The results showed that cash flow and cash holding had a significant positive effect on investment.  Profitability  has  a  significant  negative  effect  on  investment,  while  Financial Constraint has no significant effect on investment. Cash Flow affects investment in companies experiencing Financial Constraints. Cash Holding and Profitability have no significant effect on investment  in  companies  experiencing  Financial  Constraints.  The  results  of  this  study  can  be concluded that companies that have high Cash Flow and Cash Holding have the opportunity to invest more. Food and beverage companies are expected to be able to increase internal funds from Cash Flow, especially for companies experiencing Financial Constraints.
Keywords: Cash Flow, Cash Holding, Profitability, Financial Constraints and Investment.

## ABSTRAK
Investasi adalah proses yang sangat penting yang dipengaruhi oleh banyak faktor, salah satunya adalah arus kas, uang tunai yang dimiliki, dan keuntungan. Oleh karena itu, penting bagi para investor  untuk  memahami  kondisi  perusahaan  ketika  mereka  ingin  berinvestasi.  Penelitian  ini bertujuan untuk menguji pengaruh Arus Kas, Penahanan Uang Tunai, Profitabilitas, dan Kendala Keuangan  terhadap  Investasi  di  Perusahaan  di  Indonesia.  Populasi  dari  semua  perusahaan manufaktur  di  industri  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Sampel  penelitian  ini  adalah  13  perusahaan  sampel  yang  memenuhi  kriteria  dengan  metode purposive  sampling.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  arus  kas  dan  penahanan  uang  tunai memiliki pengaruh positif signifikan terhadap investasi. Profitabilitas memiliki pengaruh negatif yang  signifikan  terhadap  investasi,  sementara  Kendala  Keuangan  tidak  memiliki  pengaruh signifikan terhadap investasi. Arus Kas mempengaruhi investasi di perusahaan yang mengalami Kendala Keuangan. Penahanan Uang Tunai dan Profitabilitas tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap investasi di perusahaan yang  mengalami Kendala Keuangan. Hasil dari penelitian ini dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang memiliki Arus Kas dan Penahanan Uang Tunai yang tinggi memiliki kesempatan untuk berinvestasi lebih banyak. Perusahaan makanan dan minuman
diharapkan  dapat  meningkatkan  dana  internal  dari  Arus  Kas,  terutama  untuk  perusahaan  yang mengalami Kendala Keuangan.
Kata kunci : Arus Kas, Cash Holding, Profitabilitas, Kendala Keuangan dan Investasi.

## PENDAHULUAN
Situasi  dunia  saat  ini  dihadapi dengan  resesi  global,  tercatat  beberapa negara terancam mengalami kemerosotan ekonomi,  terutama  ketika  pandemi COVID-19.  Salah  satu  dampak  negatif dari  COVID-19  terjadinya  penurunan permintaan  pada  beberapa  komuditas yang  menyebabkan  turunnya profit. Bidang  kesehatan  dan  barang  kebutuhan pokok  dalam  kondisi  ini,  mengalami peningkatan Profit yang  tinggi.  Kondisi covid  ini  bagi  perusahaan  mengancam dana  kas,  pilihan  perusahaan  agar  tetap bertahan  adalah  terlibat  dalam  perang harga  dan  menekan  biaya  pengeluaran untuk  mengurangi  biaya  operasi.  Bagi bisnis  yang  tidak  menguntungkan  akan ditutup.
Sektor  industri  konsumen,  salah satu jenis usaha yang berkembang cukup pesat di komunitas bisnis Indonesia. Dan menjadi  fokus  perusahaan  agar  mampu menjalankan usahanya dalam mempertahankan eksistensinya. Manajemen perusahaan memiliki kemampuan untuk merencanakan kebijakan  dan  menggunakan  dana  untuk memaksimalkan nilai bisnis dan perkembangan perusahaan. Salah  satu  keputusan  penting  bagi setiap manajer adalah keputusan investasi,  karena  akan  menentukan seberapa  efektif  perusahaan  mengelola dana  investor.  Keputusan  pendanaan dikaitkan  dengan  keputusan  investasi, sumber  dana  pendanaan  yang  pertama adalah  pendanaan  internal  yang  berasal dari  kas  dan  laba  ditahan.  Sumber  dana kedua  adalah  pendanaan  eksternal  yaitu yang  berasal  dari  penjualan  saham maupun hutang.
Pilihan investasi melibatkan pembelian aset perusahaan arus kas cash
holding dan profitabilitas yang semuanya dapat  berdampak  pada  pilihan  investasi. Menurut  Rialsa,  (2016),  perusahaan biasanya  akan  menimbun  lebih  banyak uang  dan  lebih  mengandalkan  sumber daya  internal,  ketika  dihadapkan  pada kondisi  perusahaan  yang  mengalami financial constraint. Penelitian ini dilakukan  menggunakan  studi  kasus  di Indonesia  dengan  perusahaan  yang berkontribusi di sektor unggulan
Indonesia di  industri konsumsi  makanan dan minuman yang akan menjadi sampel dari penelitian ini.
Sektor  industri  konsumsi  makanan dan  minuman  merupakan  salah  satu bidang usaha yang berkembang dan terus meningkat  seiring  dengan  bertambahnya jumlah penduduk. Kecenderungan masyarakat  terhadap  makanan  cepat  saji di  Indonesia  mengakibatkan  banyak bermunculan pelaku usaha makanan dan minuman  baru  karena  diyakini  sektor tersebut memiliki prospek yang menjanjikan baik saat ini maupun di masa mendatang. Penelitian factor-faktor yang memengaruhi  investasi  telah  dilakukan Rinofah  (2018);  Maulana  et  al.,  (2022) dan  Nugroho (2020), menyatakan bahwa cash flow, cash holding dan profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  investasi. Sebaliknya hasil studi Perwitasari,
(2021); Rokhmawati (2019), menemukan hasil  yang  menyatakan cash  flow dan financial  constraint berdampak  negatif terhadap  keputusan  investasi.  Hasil penelitian  yang  berbeda  akan  menarik untuk  dikaji  kembali  penelitian  ini dengan  masalah  penelitian    bagaimana cash flow , cash holding dan profitabilitas terhadap keputusan investasi pada perusahaan  yang  mengalami financial constraint .
Tujuan dari penelitian ini adalah: 1)  menguji  pengaruh  arus  kas  terhadap investasi.  2)  Menguji  pengaruh cash holding terhadap  keputusan  investasi.  3) menguji pengaruh profitabilitas terhadap investasi. 4) Menguji pengaruh financial constraint terhadap investasi dan membandingkan pengaruh investasi pada perusahaan  yang  mengalami financial constraint dan  perusahaan financial unconstraint terhadap  arus  kas cash holding dan profitabilitas.

## Pecking Order Theory
Pecking Order Theory merupakan tingkat  urutan  pendanaan  yang  dipilih manajer saat memutuskan sumber pendanaan  untuk  mendanai  kegiatan perusahaan (Perwitasari, 2021). Pendanaan  internal  memiliki  biaya  lebih murah  dan  resiko  paling  kecil  daripada menggunakan  pendanaan    eksternal.
Dengan demikian, dalam urutan pendanaan  berdasarkan pecking  order theory ,  dana  internal  dipilih  terlebih dahulu karena perusahaan lebih memilih menggunakan dana internal untuk mendanai  pengembangannya.  Pilihan kedua bagi perusahaan adalah menggunakan pendanaan eksternal, yaitu pendanaan  dari  utang  karena  dianggap lebih  aman  daripada  menerbitkan  saham baru. Terakhir perusahaan akan menerbitkan  obligasi  dan  selanjutnya menerbitkan  ekuitas  baru  sebagai  opsi terakhir.

## Signaling Theory
Theory  of  signaling ialah  suatu sinyal  berupa  informasi  yang  telah dilakukan  oleh  manajemen  perusahaan yaitu  memastikan  bahwa  kinerja  dan situasi  keuangannya  jauh  lebih  baik daripada perusahaan lain (Mawarti et  al. 2021).  Mengacu  pada  tindakan  yang diambil oleh manajemen untuk menginformasikan kepada investor mengenai
pandangan manajemen terhadap  prospek  perusahaan.  Teori  ini
menjelaskan  mengapa  pelaku  bisnis merasa  perlu  untuk  membagi  atau memberikan  informasi  tentang  laporan perusahaan kepada pihak luar.
Perusahaan melihat ini sebagai tanda positif  bagi  investor  luar,  karena perusahaan  yang  menguntungkan  tidak menawar  dan  mencoba  meningkatkan modal  menggunakan leverage .  Di  sisi lain, perusahaan yang kurang menguntungkan harus menjual sahamnya.  Investor  baru  sebagai  teman berbagi kerugian  merupakan  tanda negatif  bagi  investor  (Zaki  2013). Penerbitan saham baru dapat mengirimkan sinyal negatif dan menekan harga  saham.  Jika  perusahaan  menjual saham  baru  lebih  sering  dari  biasanya, harga saham perusahaan akan turun.

## Cash Flow
Menurut Subramanyam (2017:3), cash  flow adalah  arus  kas  masuk dikurangi  arus  kas  keluar.  Pengukuran arus kas mengakui  penerimaan kas pada saat  kas  diterima  meskipun  kas  belum tentu diterima, dan arus kas keluar diakui pada saat kas dibayarkan meskipun biaya yang  dikeluarkan  belum  tentu  terjadi. Tujuan  utama  dari  analisis cash  flow adalah  untuk  menilai  sumber  dana penggunaan modal dan merinci pembayaran  dan  penerimaan  kas  untuk jangka  waktu  tertentu. Cash  Flow
memberikan  informasi  kepada  kreditur dan  investor  untuk  membantu  mereka menilai potensi perusahaan untuk menghasilkan  arus  kas  bersih  di  masa depan  (Perwitasari,  2021). Cash  flow memberikan wawasan tentang pendanaan dan penggunaan sumber daya perusahaan dan  menilai  kapasitas  perusahaan  untuk melaksanakan tugas.
Cash Holding Menurut Sartono (2017;415) uang tunai dan sekuritas adalah aset perusahaan  yang  paling  likuid, Cash Holding dipahami    semua  uang  tunai
( cash  holding )  dan  dana  yang  disimpan dalam berbagai bentuk seperti  Deposito dan Giro. Padahal kemampuan perusahaan untuk mempertahankan kelangsungan usahanya seringkali bergantung pada kemampuannya menyediakan likuiditas untuk memenuhi kebutuhan  keuangannya  secara  tepat waktu.
Komponen  pendanaan  internal yang dikenal sebagai cash holding dapat dimanfaatkan  untuk  meningkatkan  arus kas perusahaan. Kemampuan operasional perusahaan  untuk  melunasi  hutang, membayar dividen dan berinvestasi tanpa mengandalkan sumber
pendanaan eksternal  dapat  dilakukan  melalui cash holding . Industri  dengan  nilai  arus  kas tinggi seringkali memberikan pendanaan internal untuk pembayaran utang pembayaran  dividen  dan  tujuan  lain sebagai  prioritas  utama  (Maulana  et  al., 2022).  Akibatnya  arus  kas  perusahaan akan  berkorelasi  langsung  dengan  nilai kepemilikan  kasnya.  Tujuan  perusahaan dalam  melakukan cash  holding adalah untuk menggunakan cash holding tersebut  untuk  membayar  kewajiban- kewajiban  yang  tidak  terduga  di  masa depan jika cash holding meningkat  yang diharapkan  akan  terjadi  jika  suku  bunga naik di masa depan (Rinofah, 2018).

## Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba.  Dapat  dikaitkan  dengan  penjualan aset  secara  keseluruhan  atau  modal sendiri (Sartono 2017:122). Itu sebabnya investor tertarik pada analisis profitabilitas. Misalnya pemegang saham justru melihat keuntungan yang diperolehnya  dalam  bentuk  dividen. Perusahaan  akan  dapat  menghasilkan lebih  banyak  laba  jika  rasio  ini  lebih tinggi.
Pengembalian  investasi  adalah ukuran utama kekuatan keuangan jangka
panjang  perusahaan,  dan  menggunakan ringkasan  utama  dari  laporan  laba  rugi dan  neraca  (pendanaan)  untuk  menilai profitabilitas .  (Subramanyam  2017:53) Rumus Return  On  Assets (ROA)
digunakan untuk menunjukkan kapasitas perusahaan  untuk  menghasilkan  laba bersih  dari  asetnya  digunakan  untuk mengukur profitabilitas. Menurut Sartono (2017:123) ROA menunjukan
kemampuan  perusahaan  mengahasilkan laba dari aktiva yang dipergunakan.

## Financial Constraint
Tingkat  kendala  pendanaan  yang dihadapi  perusahaan  sangat  bergantung pada  sejauh  mana  biaya  modal  dari pendanaan  eksternal  berbeda  dengan pendanaan internal. Financial Constraint dalam  penelitian Perwitasari,  (2021), terjadi ketika perusahaan tidak membayar dividen, arus kas terbatas, book to market ratio tinggi dan beban utang besar. Hal ini mengacu  pada  pembatasan  perusahaan untuk  memperoleh  dana  dari  sumber pendanaan siap investasi.
Perusahaan  yang  tidak  membayar dividen  tergolong  memiliki financial constraint sedangkan  yang  membayar dividen  tergolong  memiliki financial unconstraint. Skor  1  diberikan  kepada kelompok FC dan 0 kepada kelompok FU (Rinofah,  2018).    Dalam  penelitian  ini financial constraint akan diukur menggunakan KZ Index dari Kaplan dan
Zingales  (1997) . Yang  mana  semakin tinggi nilai KZ index semakin tinggi pula kendala  keuangannya  (Kristen  et  al., 2021). Pertimbangan perusahaan dengan score  KZ  yang tinggi  mengindifikasikan perusahaan  mengalami  kendala  pada pendanaan internal dan eksternal sehingga perusahaan dianggap mengalami financial constraint.

## Investasi
Investasi  meliputi  investasi  pada aset likuid (aset lancar) dan investasi pada aset  tetap.  Asset  lancar    merupakan
sumber  daya  yang  dapat  di  konversi menjadi  kas  selama  siklus  operasi perusahaan.  Investasi  perusahaan  dalam jangka pendek digunakan sebagai modal kerja.  Aset  tetap  didefinisikan  sebagai aset  dengan  jatuh  tempo  lebih  dari  satu tahun (Sartono 2017;190). Dalam hal ini investasi  dalam  aset  tetap  perusahaan akan  menerima  kembali  investasinya dalam jangka panjang biasanya lebih dari satu tahun dan perusahaan akan menerima pengembalian secara bertahap.
Menurut Sartono (2017;190) pada prinsipnya  semua  keputusan  investasi keputusan  pembelanjaan  dan  keputusan kebijakan  dividen  diambil  oleh  manajer keuangan  yang  memiliki  tujuan  yang sama  yaitu  dengan  mengharapkan  hasil yang  diingingkan  dan  meminimalisirkan risiko yang akan terjadi.Tujuan perusahaan berinvestasi  dalam aset tetap adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan. Pilihan investasi menyangkut investasi internal dan eksternal perusahaan.
Pengembangan Hipotesis Cash Flow Rinofah,  (2018)    menyatakan penerimaan cash  flow dapat  digunakan
sebagai modal untuk membiayai
operasional  bisnis.  Mengubah cash  flow positif menjadi likuiditas perusahaan arus kas merupakan sumber pendanaan internal.  Penelitian  yang  dilakukan
Nugroho (2020); Rinofah (2018);
Rokhmawati,  (2017);  Sari  &  Leon (2020b); Zaki (2013), menyatakan bahwa cash  flow berpengaruh  positif  terhadap investasi.
Namun menurut hasil penelitian Perwitasari, (2021), menegaskan cash flow memiliki dampak negatif terhadap investasi. Untuk investor harus  mengetahui  rasio  kas  perusahaan yang  ingin  mereka  investasikan  saat membeli saham perusahaan yang terdaftar di BEI (Bursa Efek Indonesia).
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian terdahulu  yang  telah  dilakukan  tentang
hubungan  antara Cash  Flow maka peneliti  memilih  menetapkan  hipotesis sebagai berikut:
H1:    Diduga Cash  Flow berpengaruh positif  terhadap investasi
Cash Holding Pendanaan internal yang digunakan  untuk  meningkatkan  arus  kas perusahaan dikenal sebagai cash holding . Memegang  uang  tunai  memungkinkan bisnis untuk membiayai  investasi sambil menghindari  biaya  pendanaan  eksternal yang  berlebihan.  Jumlah  kas  yang dimiliki  perusahaan  akan  meningkat sebanding  dengan  nilai  arus  kasnya. Nugroho,  (2020);  Rinofah,  (2018), menyatakan hasil penelitian yang dilakukan cash holding memiliki dampak menguntungkan yang signifikan terhadap investasi perusahaan. Berdasarkan pada penelitian terdahulu  yang  sudah  dilakukan  dan peneliti tidak menemukan hasil penelitian yang  menyatakan  bahwa cash  holding memiliki  pengaruh  negatif  terhadap investasi  pada  perusahaan.  Sehingga peneliti menetapkan hipotesis yaitu:
H2  :  Diduga Cash  Holding berpengaruh positif terhadap investasi

## Profitabilitas
Manajer sering menginvestasikan lebih banyak sumber daya daripada yang diperlukan  saat  arus  kas  rendah.  Hal  ini dapat terjadi ketika nilai kapitalisasi pasar dan arus kas tidak menunjukkan pengembalian  investasi  marjinal  yang rendah  (Rinofah  2016). Profitabilitas juga dapat menjadi sumber dana internal untuk mendorong investasi. Profitabilitas tidak  hanya  menunjukkan  keberhasilan pengembangan usaha pada tahun sebelumnya,  tetapi  juga  ketersediaan dana  untuk  kegiatan  usaha  termasuk kegiatan investasi. Berdasarkan hasil penelitian Rinofah (2016), menegaskan Profitabilitas berpengaruh positif
terhadap  keputusan  investasi.    Sedikit penelitian  yang  mengkaji  pengaruh profitabilitas terhadap investasi kebanyakan penelitian dilakukan terhadap pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan.  Dengan begitu peneliti menetapkan hipotesis yang sama dengan hasil penelitian Rinofah (2016). H3:  Diduga Profitabilitas berpengaruh positif terhadap keputusan investasi

## Financial Constraint
Zaki  (2013)  dan  Rinofah  (2018), menyatakan  dampak  kepemilikan  kas terhadap  investasi  pada  perusahaan dengan  kendala  keuangan  sama  dengan dampak arus kas terhadap investasi pada perusahaan yang tidak mengalami kendala  keuangan  yaitu  berpengaruh positif  signifikan.  Perwitasari  (2021), menegaskan  bahwa  investasi  terkena dampak negatif dari kendalah keuangan. Kondisi  dan  struktur  keuangan  harus diperhitungkan  oleh  bisnis  dan  investor saat membuat keputusan  investasi. Sehingga  peneliti  menetapkan  hipotesis sebagai berikut.
H4: Diduga pengaruh signifikan financial constraint terhadap investasi pada perusahaan.
H5:  Diduga  pengaruh Cash  flow  cash holding dan Profitabilitas signifikan terhadap investasi pada perusahaan yang mengalami
Financial constraint
dibandingkan  dengan  perusahaan  yang mengalami Financial Unconstraint.

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan penelitian  deskriptif  dengan  pendekatan kuantitatif Dengan memanfaatkan
sumber  data  sekunder.  Data  sekunder didapat  dari  situs  resmi  IDN Financial (https://www.idnfinancials.com/id/financ ial-statements)  dengan  menggunakan sumber data BEI (Bursa Efek Indonesia) mendata populasi usaha di sektor industri makanan    dan  minuman    untuk      tahun
2014-2021.
Populasi menggunakan perusahan manufaktur  di  bidang  Industri  konsumsi makanan  dan  minuman  sekarang  di klasifikasi  menjadi  sektor  konsumen primer  dengan  D2  subsektor  makanan dan minuman.
Tabel 1

## D2 subsektor makanan dan minuman
D2. Sub sektor Makanan & Minuman D21 Industri minuman
1 D211
Minuman Keras
Liquors 2 D212 Minuman Ringan Soft Drinks D22 Industri Makanan dan Minuman 1 D221
Produk Susu Olahan Dairy Products 2 D222
Makanan Olahan Processed Foods
Sumber: data diolah 2023 Pemilihan  sampel  akhir  yang dipakai  adalah purposive  sampling yang ditargetkan digunakan untuk pengambilan  sampel  dengan  kriteria sebagai  berikut:  1)  Perusahaan  makanan dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia (BEI) selama 8 tahun dari tahun 2014-2021. 2) Perusahaan
makanan  dan  minuman  yang  sudah menerbitkan  laporan  keuangan  lengkap dan  yang  sudah  diaudit  8  kali  berturut- turut dari tahun 2014-2021. Terdapat total 26  perusahaan  makanan  dan  minuman yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) pada tahun 2014-2021 dan terpilih 14 perusahaan yang memenuhi kriteria.
Tabel 2 Sampel Penelitian No Nama Perusahaan Kode
1. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk
PT. AISA
2. Tri Banyan Tirta Tbk PT. ALTO 3. Wilmar Cahaya Indonesia Tbk PT. CEKA 4. Delta Djakarta Tbk PT. DLTA 5. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk PT. ICBP
6. Indofood Sukses Makmur Tbk
PT. INDF 7. Multi Bintang Indonesia Tbk PT. MLBI 8. Mayora Indah Tbk PT. MYOR
No Nama Perusahaan Kode 9. Nippon Indosari Corporindo Tbk
PT. ROTI 10. Sekar Bumi Tbk
PT. SKBM 11. Sekar Laut Tbk
PT. SKLT 12. Siantar Top Tbk PT. STTP
13. Ultrajaya Milk Industry And Company Tbk
PT. ULTJ 14. Prashida Aneka Niaga Tbk PT. PSDN

## Sumber: data diolah 2023
Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menggunakan
beberapa variable dependen dan variable independent,  seperti  yang  terlihat  pada tabel dibawah ini:
Tabel 3

## Definisi Operasional
No  Varabel Definisi Variabel Indikator
1 Investasi (Y)  Investasi merupakan bagian penting dari fungsi keuangan  karena nilai  perusahaan dapat  ditentukan oleh keputusan investasi.  Hal  ini karena  kebijakan investasi perusahaan merupakan  satu- satunya cara untuk  mencapai tujuan perusahaan seperti memaksimalkan aset pemegang saham  (Sartono 2017:139). 𝐼𝑁𝑉 𝑡 𝐴𝑙𝑖𝑟𝑎𝑛 𝐾𝑎𝑠 𝑡 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑡−1 × 100% = % (Ukuran : Rasio) 2 Cash Flow (X 1 ) Cash  flow adalah arus  kas    keluar dan  masuk  dalam suatu  perusahaan yang  menunjukan beberapa  banyak kas perusahaan pada  awal  akhir dan  apa yang dilakukan perusahaan
sehingga kas pertambah  atau berkurang (Bigham and Houston 2020:72) 𝐶𝐹 = 𝑁𝑜𝑝𝑎𝑡 + 𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑠𝑖𝑎𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 × 100 = ⋯ % (Ukuran : Rasio) 3 Cash Holding (X2)
Uang tunai dan sekuritas adalah aset perusahaan
yang paling likuid. Kas berarti uang tunai (cash holding) dan
semua dana yang dimiliki. (Sartono 2017:415).
𝐶𝐻𝑂𝐿 = 𝐶𝑎𝑠ℎ + 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡𝑎𝑏𝑙𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 (Ukuran : Rasio)
4 Profitabilitas (X 3 ) Rasio profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba. Mungkin melibatkan penjualan  semua aset  atau  saham (Sartono 2017:122). 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑜 (𝐸𝐴𝑇) (𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎)𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑡𝑖𝑣𝑎 (Ukuran : Rasio) 5 Financial
Constraint (X 4 ) Dalam  penelitian ini financial constraint akan diukur menggunakan KZ Index dari  Kaplan dan Zingales (1997) . Yang mana semakin tinggi nilai KZ index semakin tinggi pula kendala keuangannya (Lefreda  &  Budi Kristanto  2020). Perbandingan skor 1 untuk perusahaan  yang mengalami financial constraint dan skor 0 untuk perusahaan  yang mengalami financial unconstraint. 𝐾𝑍 𝑖𝑡 = −1.001909𝐶𝐹𝑂 𝑖𝑡 + 3.139193𝐿𝑇𝐷 𝑖𝑡 − 39.3678𝐷𝐼𝑉 𝑖𝑡 − 1.314759𝐶𝐴𝑆𝐻 𝑖𝑡 + 0.2826359𝑄 𝑖𝑡
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑄 =
𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑠𝑖 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 + 𝑇. 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐾𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑖𝑠𝑎𝑠𝑖 𝑃𝑎𝑠𝑎𝑟 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 × 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 Ukuran : Nominal
Sumber : literatur review 2023
Keterangan: CFOit = Cash flow from operation over total book assets (arus kas operasi atas
total buku asset)
LTDit = Long term debt over total book assets (hutang jangka panjang atas total buku aset)
DIVit  = Ratio of total dividens to asset (rasio dari total dividen atas aset) Qit    = Tobin’s Q

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil olah data, maka dapat dijelaskan statistic deskriptif dari penelitian ini, terlihat pada table dibawah ini:
Tabel 3
Hasil Uji Statistik Deskriptif N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation INV 105 .16 1.43 .6085 .18720 CF 112 .28 3.19 .5956 .30840 CH 106 .13 1.16 .8906 .16979 P 111 .27 1.07 .7689 .08838
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation FC 93 .17 2.57 1.4208 .81587 Valid N (listwise) 83
Sumber : Data Olahan SPSS 2023 . Berdasarkan  hasil  uji  statistik deskriptif,  tabel  di  atas  menunjukkan bahwa variabel dependen Investasi (INV) memiliki  nilai  minimal  0,16  dan  nilai maksimal  1,43.  Rata-ratanya  adalah 0,6085  dan  standar  deviasinya  adalah 0,18720.  Untuk  variabel  independen yaitu Cash Flow ( CF) Cash Holding (CH) Profitabiltas (P) Dan Financial Constraint (FC) .
Nilai  minimum  CF  sebesar  0,28 dan nilai  maksumum sebesar 3,19.  Nilai mean  sebesar  05956    dan  nilai  standar devisiasi sebesar
0,30840. Nilai
minimum  CH  sebesar    0,13  dan  nilai maksimum  sebesar  1,16.  Nilai  mean sebesar 0,8906 dan nilai standar devisiasi sebesar    0,16979.  Nilai  minimum  P sebesar 0,27 dan nilai maksimum sebesar 1,07. Nilai mean sebesar 0,7689 dan nilai standar  devisiasi  sebesar  0,08838.  Nilai minimum  FC  sebesar  0,17  dan  nilai maksimum  sebesar  2,57.  Nilai  mean sebesar 1,4208 dan nilai standar devisiasi sebesar 0,81587.
Selanjutnya  dilakukan  uji  asumsi klasik, untuk memastikan bahwa
persamaan regresi yang dihasilkan memiliki  ketepatan  estimasi.  Terdapat  4 jenis  oengujian  yang  digunakan  sebagai berikut:
Uji Normalitas Residual
Sumber : Data Olahan SPSS 2023 .
Gambar 1
Grafik Histogram
Hasil  tampilan  grafik  histogram menunjukan  bahwa  residual  terdistribusi secara  normal  dan  berbentuk  simestris tidak melenceng ke kanan atau kekiri.
Sumber : Data Olahan SPSS 2023 . Gambar 2

## Probability Plots
Pada grafik normal probality plots titik-titik  menyebar  berhimpit  disekitar diagonal  dan  hal  ini  menunjukan  bahwa residual terdistribusi secara normal.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 5

## Uji Multikolinearitas
Tolerance  Syarat VIF Syarat Keputusan CF .519 > 0.1 1.926 < 10 Tidak terjadi multikolinearitas CH .772 > 0.1 1.296 < 10 Tidak terjadi multikolinearitas P .477 > 0.1 2.098 < 10 Tidak terjadi multikolinearitas FC .829 > 0.1 1.206 < 10 Tidak terjadi multikolinearitas Sumber : Data Olahan SPSS 2023 . Uji  multikolinearitas  digunakan untuk  menguji  apakah  model  regresi penelitian terdapat korelasi antar variabel independen  (bebas).  Jika  nilai  VIF ( Variance  Inflation  Factor) lebih  besar dari 10 atau tolerance (1/VIF) adalah 0,01 atau  kurang  mengindikasikan  adanya multikolinearitas. Hasil perhitungan tolerance  juga  menunjukan  tidak  ada
variabel  idependen  yang  memiliki  nilai tolerance kurang dari 0,10. hasil dari VIF juga menunjukan hal yang sama tidak ada satu  variabel  idependen  yang  memiliki nilai  VIF  lebih  dari  10.  Maka  dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi korelasi antara  variabel  indepeden  dan  tidak  ada gejala multikolinearitas yang serius.

## Uji Heteroskedasitas
Sumber : Data Olahan SPSS 2023 . Gambar 3 Uji Heteroskedasitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari residual satu  pengamatan  ke
pengamatan yang lain (Ghozali
2018:137).  Dari  grafik  scatteroplots terlihat bahwa titik-titik menyebar secara acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah  angka  0  pada  sumbu  Y.  Hal  ini dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.
Uji Autokorelasi Tabel 6 Uji Autokorelasi
Model Durbin- Watson dL dU 4-dL  4-dU  Kriteria Keputusan
1 1.042 1.619 1.766 2.381  2.233  4-dL < d <4 Tidak terjadi autokorelasi Sumber : Data Olahan SPSS 2023 . Uji Durbin Waston hanya digunakan  untuk  menguji  autokorelasi tingkat  satu ( first order  autocorrelation ) dan  mensyaratkan  adanya interceot (konstanta) dalam model regresi.
Berdasarkan output SPSS menunjukan nilai Durbin Waston sebesar 1,042.  Dengan  menggunakan  tabel
Durbin Waston untuk melihat nilai dl dan du  dalam  pengambilan  keputusan  ada tindaknya  autokorelasi.  Jumlah  sampel data  112  (n)  dan  jumlah  variabel independen  4  (k=4)  maka  di  dapat  dl= 1,6187  dan  du=1,7664.  Oleh  karena  itu nilai  DW  1,042    kurang  dari  dl  dan  du atau  4-dL<  d<  4  yang  keputusannya ditolak  dengan  hipotesis  nol  tidak  ada korelasi negatif.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Dalam  penelitian  ini  teknik analisis  data  menggunakan  regresi  linier berganda  (multiple  linier  regression) yaitu  teknik  analisis  untuk  mengetahui pengaruh  variabel  independen  terhadap pengaruh dependen.
Tabel 7 Hasil Regresi Linier Berganda Model Unstandarized Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta 1  (Constant) 1.216 .181 6.712 .000 CF .481 .164 .399 2.932 .004 CH .265 .123 .239 2.143 .001 P -1.521 .308 -.702 -4.938 .002 FC .021 .025 .090 .837 .000
a. Dependent Variable: INV Sumber : Data Olahan SPSS 2023
Dari tabel diatas dapat dibuat persamaan sebagai berikut:
Y= 1,216  + 0,481CF+ 0,265CH – 1,521P+ 0,021FC+ ε
Uji hipotesis dalam penelitian ini ada tiga tahap  yaitu uji parsial  (uji t) uji simultan (uji- F) dan uji determinasi (R 2) sebagai berikut:
Uji Hipotesis Parsial (Uji t)
Uji  parsial  dilakukan  untuk mengetahui  pengaruh  masing-masing variabel  independen  terhadap  variabel dependen.
Tabel 7 Uji t t hitung t table Sig Syarat Syarat CF 2.932 > 1,982 .004 < 0.05  Diterima CH 2.143 > 1,982 .035 < 0.05  Diterima P -4.938 > 1,982 .000 < 0.05  Diterima FC .837 < 1,982 .405 < 0.05  Ditolak
Sumber : Data Olahan SPSS 2023 Untuk mengetahui nilai t table dapat menggunakan rumus df= n-k yang mana (n) adalah jumlah sampel data sedangkan (k)  adalah  jumlah  variabel  sehingga  df= 112-4 dan taraf signifikasi 5% untuk uji 2 sisi  ( Two  Tailed )    0,005/2=  0,025  maka didapat  hasilnya  pada  t table adalah 1,98217.
a) Jika  t hitung <  t table atau p-value  >  0,05 maka H 0 diterima dan H 1 ditolak yang artinya cash  flow  cash  holding dan profitabilitas tidak  mempengaruhi investasi secara signifikan.
b) Jika  t hitung >  t table atau p-value  < 0,05 maka H 1 diterima dan H 0 ditolak yang artinya cash  flow  cash  holding dan profitabilitas mempengaruhi investasi secara signifikan.
Berdasarkan  tabel  diatas  t hitung Financial  Constraint <  t tabel maka  H0 diterima  dan  H1  ditolak  yang  artinya Financial Constraint tidak mempengruhi investasi  secara  signifikan.  t hitung Cash Flow Cash  Holding dan Profitabilitas > t tabel maka H1 diterima H0 ditolak yang artinya Cash  Flow  Cash  Holding dan Profitabilitas mempengaruhi  investasi secara signifikan.
Uji Hipotesis Simultan (Uji F)
Tabel 8 Uji F ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression .741 4 .185 6.451 .000 b Residual 2.241 78 .029 Total 2.982 82 a. Dependent Variable: INV b. Predictors: (Constant) FC CF CH P
Sumber : Data Olahan SPSS 2023
Uji  pengaruh  F  digunakan  untuk mengetahui  apakah  vaeiabel  independen secara bersama-sama mempengaruhi variabel  dependen.  Uji  ini  dapat  dilihat pada  nilai  F  test  sebesar  6,451  dan singnifikan  karena  nilai  signifikasi kurang  dari  0,05.  Nilai    df  pada  barias residual adalah 78 pada F tabel dapat dilihat nilainya adalah  2,49. Dapat  disimpulkan 6,451 F hitung ≥ 2,49 F tabel maka H0 ditolak dan  H1  diterima  yang  artinya cash  flow cash holding dan profitabilitas bersama- sama  atau  simultan  mempengaruhi investasi.

## Analisis Koefisien Determinasi
Hasil output koefisien determinasi  dapat  dilihat pada table 9 di bawah ini: Tabel 9 Koefisien Determinasi Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .499 a .249 .210 .169502419152532

## Sumber : Data Olahan SPSS 2023
Dari tampilan output SPSS model summary  besarnya  adjusted  R 2 adalah 0,210  hal  ini  berarti  21%  variabel  INV (investasi) dapat dijelaskan oleh ke empat variabel independen yaitu FC ( Financial Constraint )  CF  ( Cash  Flow )  CH  ( Cash Holding ) dan P ( Profitabilitas ). Sedangkan sisanya (100% - 21% = 79%) dijelaskan  oleh  sebab  yang  lain  diluar penelitian  ini  seperti  investasi  terhadap saham  perputaran  asset  atau Debt  to Asesset . Standar error of estimate (SEE) sebesar  0,1695  makin  kecil  nilai  SEE akan  membuat  model  regresi  semakin tepat dalam memprediksi variabel dependen.
Variabel Dummy Permasalahan yang sering dihadapi adalah adanya variabel independen  yang  berskala  non-metrik atau  kategori.  Variabel  dummy  adalah variabel kulitatif yang hasil
pengukurannya  bersifat  nominal.  Dalam model  regresi  variabel  tersebut  harus dinyatakan  sebagai  variabel  dummy dengan  memberi  kode  0  (nol)  atau  1 (satu)  (Ghozali  2018:180).  Maka  skor  1 diberikan kepada kelompok FC ( Financial  Constraint )  dan  0  kepada kelompok  FU  ( Financial  Unconstraint ). Untuk  mengetahui  bahwa  perusahaan industri makanan dan minuman mengalami masalah keuangan atau tidak mengalami  kendala  keuangan  dapat dilihat pada tabel dibawah ini.
Tabel 10 Hasil Uji Variabel Dummy Model Unstandarized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant) 1,170 ,279
4,189 ,000 CF ,505 ,219 ,419 2,308 ,024 CH ,335 ,179 ,231 1,871 ,065 P -1,595 ,380 -,698 -4,202 ,000 FC ,011 ,029 ,048 ,388 ,699 DFC ,043 ,074 ,068 ,584 ,561
a. Dependent Variable: INV Sumber : Data Olahan SPSS 2023
Y=  1,170  + 0,505CF+ 0,335CH – 5965P+ 0,011FC+ 0,043DFC+ ε
Dari persamaaan diatas untuk variabel Dummy diberi nilai 1 ( Included group) untuk
perusahaan yang
mengalami kendala keuangan dan nilai 0 (Ex cluded group) untuk perusahaan yang tidak  mengalami  kendala  keuangan. Berdasarkan  pada  persamaan  di  atas dapat  dilihat  untuk  nilai  FC  yang merupakan  perusahaan  yang  mengalmi kendala  diberi  kode  1  sehingga  dapat disimpulkan bahwa investasi pada perusahaan  yang  mengalami  kendala keuangan  sebesar  0,043  atau  4,5%  yang berarti lebih banyak dari pada perusahaan yang tidak mengalami kendala keuangan.
Tabel 10 Hasil Uji koefisien korelasi variabel Cash  Flow dengan Financial
Constrain Coefficient Correlations a Model FC CF CH P 1 Correlations FC 1.000 -.073 -.271 -.104 CF -.073 1.000 -.022 -.637 CH -.271 -.022 1.000 -.241 P -.104 -.637 -.241 1.000 Covariances FC .001 .000 -.001 -.001 CF .000 .027 .000 -.032 CH -.001 .000 .015 -.009 P -.001 -.032 -.009 .095
a. Dependent Variable: INV Sumber : Data Olahan SPSS 2023
Berdasarkan pada tabel di atas, uji koefisien  korelasi  variabel Cash  Flow dengan Financial  Constraint sebesar  -
0,073  dan  nilai Covariances 0,000  yang
berarti signifikan secara statistik.
Variabel Cash Holding dan Profitabilitas dengan Financial Constraint menghasilkan  koefisien Cash  Holding sebesar -0,27 dan koefisien Profitabilitas
-0,104 dengan nilai Covariances sebesar -0,0001  yang  berarti  tidak  signifikan secara statistik.
Pembahasan Pengaruh Cash Flow terhadap Investasi Hipotesis pertama  (H1)  dalam penelitian ini yaitu Cash Flow berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Investasi.  Berdasarkan  pengujian  yang telah dilakukan diperoleh hasil koefisien sebesar 2,932 dengan nilai t tabel 1,98217sehingga  t hitung >  t tabel .  Dengan signikansi sebesar 0,04 < 0,05 menujukkan bahwa Cash Flow berpengaruh signifikan terhadap Investasi perusahaan. Oleh karena itu H1 yang menyatakan Cash Flow
berpengaruh  signifikan  positif  terhadap Investasi hipotesis diterima.
Arus kas yang tinggi untuk pendanaan         internal     meningkatkan investasi  yang  dilakukan  perusahaan seperti menggunakannnya untuk membeli  asset  atau  membiayai  proyek baru yang menguntungkan dan mengubah Cash Flow menjadi Likuiditas
perusahaan.  Hal  ini  menunjukan  adanya konsisten  terhadap  teori    dan  penelitian- penelitian  terdahulu  yang  menjelaskan bahwa  perusahaan  akan  mengutamakan sumber internal untuk membiayai investasi  perusahaan  karena  biayanya relatif  lebih  murah  daripada  sumber eksternal.  Hasil  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zaki (2013)  Rinofah  (2018)  Rokhmawati (2019)  Nugroho  (2020)  Sari  &  Leon (2020).
Pengaruh Cash  Holding terhadap Investasi
Hipotesis  kedua  (H2)  dalam penelitian  ini  yaitu Cash  Holding berpengaruh  signifikan  positif  terhadap Investasi.  Berdasarkan  pengujian  yang telah  dilakukan  diperoleh  koefisien regresi  sebesar  2,143  dengan  nilai  t tabel 1,98217sehingga  t hitung >  t tabel .  Dengan signifikansi  sebesar  0,035  <  0,05 menunjukkan  bahwa Cash  Holding
berpengaruh signifikan terhadap Investasi.  Oleh  karena  itu  H2  yang menyatakan bahwa Cash Holding
berpengaruh  signifikan  positif  terhadap Investasi hipotesis diterima.
Perusahaan membutuhkan dana dimasa  mendatang  akan  menahan  kas ( cash holding ) sebagai pendanaan internal.  Kondisi  yang  menunjukan semakin  besar  kebutuhan  dana  dipenuhi dari  dana  internal  perusaahan  berarti makin kuatnya posisi finansial perusahaan.  Hasil  ini    sejalan  dengan hasil yang dilakukan Rinofah (2018) dan Nugroho (2020). Cash Holding
merupakan  pendanaan  internal  untuk meningkatkan arus kas.  Memegang uang tunai memungkinkan bisnis untuk
membiayaai investasi
sambil menghindari  biaya  pendanaan  eksternal yang berlebihan. Pengaruh Profitabilitas terhadap Investasi Hipotesis ketiga (H3) dalam penelitian  ini  yaitu Profitabilitas
berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap Investasi.  Berdasarkan  pengujian  yang telah dilakukan diperoleh hasil koefisien sebesar -4,938 dengan nilai t tabel 1,98217 sehingga t hitung < t tabel . Dengan signikansi sebesar  0,00  <  0,05    menujukan  bahwa Profitabilitas berpengaruh  signifikan terhadap  Investasi  perusahaan.  Oleh karena itu H3 yang menyatakan
Profitabiltas berpengaruh  terhadap Investasi  diterima.  Jika Profitabilitas mengalami kenaikan maka investasi akan mengalami  penurunan  atau  sebaliknya Profitabilitas mengalami penurunan maka investasi akan mengalami kenaikan. Pandemi Covid-19 memberikan dampak terhadap naiknya harga produksi sehingga Investasi mengalami penurunan dan Profitabilitas mengalami  kenaikan dikarena adanya fenomena panic buying. Pada  13  sampel  perusahaan  Industri Makanan  dan  Minuman  hanya    PT.  Tri Banyan Tirta Tbk (ALTO) yang Profitabilitas mengalami  penurunan. Sedangkan perusahaan lainnya mengalami  peningkatan Profitabilitas dengan adanya Pandemi Covid perusahaan  memilih  untuk  menahan uangnya atau mengurangi jumlah produksi  sehingga  investasi  jadi  turun. Hal  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  Rinofah  (2016)  yang menyatakan Profitabilitas berpengaruh signifikan positif terhadap Investasi.
Pengaruh Financial Constraint terhadap Investasi Hipotesis  keempat  (H4)  dalam penelitian ini yaitu Financial Conctraint berpengaruh  signifikan  positif  terhadap
Investasi.  Berdasarkan  pengujian  yang telah dilakukan diperoleh hasil koefisien sebesar 0,837  dengan nilai t tabel 1,98217 sehingga t hitung < t tabel . Dengan signikansi sebesar 0,405 > 0,05  menujukan bahwa Financial  Conctraint tidak  berpengaruh signifikan terhadap Investasi perusahaan. Oleh  karena  itu  H4  yang  menyatakan Financial  Conctraint berpengaruh signifikan terhadap Investasi ditolak. Kendala keuangan yang terjadi pada perusahaan tidak mempengaruhi investasi secara signifikan yang
dilakukan  perusahaan  pada  pembelian asset.  Perusahaan yang  mengalami Financial  Conctraint ketika  perusahaan tidak dapat membayar deviden dan beban utang yang besar. Hal ini sejalan dengan penelitian terdahulu yang dilakukan Zaki (2013) dan  Rinofah  (2018) yang menyatakan  dampak  kepemilikan  kas terhadap  investasi  pada  perusahaan dengan  kendala  keuangan  sama  dengan dampak arus kas terhadap investasi pada perusahaan yang tidak mengalami kendala keuangan.
Pengaruh Cash  Flow  Cash  Holding dan Profitabilitas terhadap  Investasi pada Perusahaan  yang  mengalami Financial Constraint
Berdasarkan  pada  uji  koefisien korelasi nilai variabel Cash Flow dengan Financial  Constraint sebesar  -0,073  dan nilai Covariances 0,000  yang  berarti signifikan  secara  statistik.  Hipotesis kelima  dalam  penelitian  ini  hanya Cash Flow yang berpengaruh signifikan terhadap  investasi    pada  perusahaan industri  makanan  dan  minuman  yang mengalami  kendala  keuangan.  Dimana ketika  perusahaan  tidak  dapat  lagi mengandalkan arus kas perusahaan maka perusahaan  harus  mencari  sumber  dana lain  untuk  menggantikan  arus  kas  yang akan  digunakan.  Pada  perusahaan  yang tidak mengalami masalah kendala keuangan
cenderung mampung
mendanai  invetasinya  yang  memiliki
NPV ( Net Present Value ) positif. Variabel Cash Holding dan Profitabilitas tidak berpengaruh signifikan  terhadap    investasi  pada perusahaan industri makanan dan minuman  yang  mengalami  kendala keuangan.  Perusahaan  yang  megalami masalah  keuangan  tidak  jauh  berbeda dengan perusahaan yang tidak mengalami kendala keuangan. Penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan Rinofah (2018) yang menyatakan pengaruh Cash Flow
terhadap  investasi  perusahaan  berbeda antara perusahaan yan Financialy Constraint dengan Financialy Unconstraint. Pengaruh Cash Holding dan Profitabilitas terhadap investasi perusahaan tidak berbeda antara
perusahaan  yang  mengalami  kendala keuangan  dengan  perusahan  yang  tidak mengalami  kendala  keuangan . Sehingga pada  perusahaan  yang  mengalami Cash Holding dan Profitabilitas tidak
berpengaruh  terhadap  investasi  pada perusahaan  yang  mengalami Financial Constraint. Untuk Cash Holding
penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  Rinofah  (2018),  tapi untuk Profitabilitas penelitian  ini  tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan Rinofah (2016). Menurut Rinofah (2016) pengaruh Profitabilitas terhadap investasi lebih kuat pada perusahaan yang mengalami kendala
keuangan dibandingkan pada perusahaan yang tidak mengalami kendala keuangan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data dan pembahasan dalam penelitian  maka dapat disimpulkan:
1. Variabel Cash  Flow mempengaruhi investasi  secara  signifikan.  Sehingga hipotesis  pertama  (H1)  sesuai  dengan hasil  pengujian  yaitu    berpengaruh
positif  terhadap  investasi,  hipotesis diterima. Dengan Arus kas yang tinggi untuk pendanaan internal meningkatkan investasi yang dilakukan perusahaan seperti menggunakannnya  untuk  membeli asset atau membiayai proyek baru yang menguntungkan  dan  mengubah Cash Flow menjadi Likuiditas perusahaan.
2. Variabel Cash Holding mempengaruhi investasi  secara  signifikan.  Sehingga hipotesis  kedua  (H2)  sesuai  dengan hasil  pengujian  yaitu    berpengaruh positif  terhadap  investasi,  hipotesis diterima. Pada perusahaan membutuhkan dana dimasa mendatang dengan  menahan  kas  ( cash  holding ) sebagai  pendanaan  internal.  Kondisi yang  menunjukan  semakin  besar kebutuhan  dana  dipenuhi  dari  dana internal  perusaahan  berarti  makin kuatnya posisi finansial perusahaan.
3. Variabel Profitabilitas mempengaruhi investasi  secara  signifikan.  Sehingga hipotesis  ketiga  (H3)  sesuai  dengan hasil  pengujian  yaitu    berpengaruh negatif  terhadap  investasi  hipotesis diterima.  Saat  Pandemi  Covid-19 terjadi  berdampak  terhadap  naiknya harga  produksi  sehingga Investasi mengalami penurunan dan Profitabilitas mengalami  kenaikan dikarena  adanya  fenomena panic buying. Pada  14  sampel  perusahaan Industri Makanan dan Minuman hanya PT.  Tri  Banyan  Tirta  Tbk  (ALTO)
yang Profitabilitas mengalami penurunan.  Sedangkan  perusahaan lainnya mengalami peningkatan
Profitabilitas dengan  adanya  Pandemi Covid  perusahaan  memilih  untuk menahan  uangnya  atau  mengurangi jumlah produksi sehingga investasi jadi turun.
4. Variabel Financial  Constraint tidak mempengaruhi investasi secara signifikan. Sehingga hipotesis keempat
(H4)  ditolak.  Dengan  kesimpulan
Financial Constraint tidak berpengaruh signifikan terhadap investasi yang artinya kendala keuangan yang terjadi pada perusahaan tidak  mempengaruhi  investasi  secara signifikan  yang  dilakukan  perusahaan pada pembelian asset. Perusahaan yang mengalami Financial Conctraint ketika perusahaan tidak dapat membayar  deviden  dan  beban  utang yang besar.
5. Variabel Cash Flow dengan Financial Constraint signifikan  secara  statistic variabel Cash Holding dan Profitabilitas dengan Financial Constraint tidak  signifikan  secara statistik.    Sehingga  hipotesis  kelima (H5)  hanya    hipotesis Cash  Flow diterima  sedangkan  hipotesis Holding dan Profitabilitas ditolak. Pengaruh Cash Holding dan Profitabilitas
terhadap  investasi  pada  perusahaan yang  mengalami Financial  Constraint tidak berbeda dengan perusahaan yang mengalami Financial Unconstraint.

## Saran
Populasi  penelitian  ini  terbatas hanya dilakukan pada kelompok industri makanan  dan  minuman  sehingga  belum dapat  digeneralisir  pada  semua  industri. Selain itu dalam proksi  untuk  mengukur Financial  Constraint pada  dasarnya memiliki  banyak  proksi  perhitungan. Sehingga  pada  penelitian  selanjutnya disarankan  untuk  menggunakan  proksi pengukuran Financial Constraint misalnya Bond  Rating  Times  Interest
Earned  Dividen  Payout dan Investmen Grade Rating.

## DAFTAR PUSTAKA
Kristen, U., Wacana, S., & Akuntansi, A. C.  P.  (2021). Fakultas  ekonomika dan  bisnis  universitas  kristen  satya wacana . 10 (2), 2021.
Maulana,  M.  H.,  Cheria,  M.,  Halim,  C.,
Gea,  W.  W.  S.,  &  Afiezan,  H.  A.
(2022).  Analisis  Faktor  –  Faktor
yang  Mempengaruhi  Nilai  Cash Holding  Pada  Perusahaan  Sektor Industri Konsumsi yang Terdaftar di BEI. Owner , 6 (1), 31–42. https://doi.org/10.33395/owner.v6i1
.526
Nasional,  P.  S.,  Wiryaningtyas,  D.  P., Abdurachman,  U.,  &  Situbondo,  S. (n.d.). Behavioral  Finance  Dalam Pengambilan . 339–344.
Nugroho, B. Y. (2020). Analysis of cash holding  on  investment  cash  flow sensitivity in Indonesia. Accounting ,
6 (5), 713–720. https://doi.org/10.5267/j.ac.2020.6. 013 Perwitasari,  D.  (2021).  Pengaruh  Cash Flow, Leverage, Financial Constraint  Terhadap  Investasi  Di Indonesia  Pada  Perusahaan  Sektor Consumer Goods Yang Terdaftar Di
Bursa Efek Indonesia Periode 2014- 2018. Akmenika:  Jurnal  Akuntansi Dan Manajemen , 18 (1), 502–510.
Rialsa, H. (2016). Cash Flow,
Profitability,  Financial  Constraint, and  Investment  in  Indonesia . 1 (1), 20–28.
Rinofah, R. (2016). Arus Kas, Profitabilitas,  Kendala  Keuangan, dan Investasi di Indonesia . 2009 (1), 1–9.
Rinofah,  R.  (2018).  Cash  Flow,  Cash Holding,  Financial  Constraint  And Investment In Indonesia. Cash Flow, Cash Holding, Financial Constraint And Investment In Indonesia , 66 (2),
37–39.
Rokhmawati,  A.  (2017).  Do  Financial Constraints Moderate the Impact of Financing Decisions From  Internal- financing  Sources  on  Investment?
Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan , 21 (3), 331–343. https://doi.org/10.26905/jkdp.v21i3. 1357 Rokhmawati,  A.  (2019).  Pengaruh  Arus Kas Perusahaan terhadap Keputusan Investasi Dimoderatori oleh Kendala  Keuangan  dan  Mispricing. Jurnal Ekonomi, Sosial, Dan Kemanusiaan Indonesia , 77–90. Sari,  W.  R.,  &  Leon,  F.  M.  (2020a). Pengaruh  sensitivitas  arus  kas investasi dan financially constrained terhadap investasi. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 24 (1). https://doi.org/10.26905/jkdp.v24i1. 3475 Sari, W. R., & Leon, F. M. (2020b). The influence  of  investment-cash  flow sensitivity and financially constrained  on  investment. Jurnal Keuangan  Dan  Perbankan , 24 (1).
https://doi.org/10.26905/jkdp.v24i1. 3475 Zaki,  M.  (2013).  Pengaruh  Arus  Kas, Kesempatan  Investasi,  Leverage, Dan Modal Kerja Terhadap Keputusan  Investasi  Aktiva  Tetap Pada Perusahaan Financially Constrained. Jurnal Ilmu Manajemen , 1 (1), 172–182. Kaplan  S.N.  &  Zingales  L.  (1997).  Do Investment-Cash  Flow  Sensitivites Provide Useful Measures of Financing Constraint? The Quartely Journal  of  Economics  169-215. https://www.jstor.org/stable/295128 0 Kusumawati  Y.  T.  (2020).  Pengaruh Kinerja Keuangan Dan Pertumbuhan  Peluang  Keputusan Investasi Pada Makanan Dan Perusahaan Minuman Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal  Ekonomi  Dan Manajemen 14 (1) 144–157. file:///C:/Users/USER/Downloads/2 53-Article%20Text-6535-2-10- 20200129.pdf Mawarti  H.  Chomsatu  Y.  &  Siddi  P. (2021). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Cash  Holding  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Paradigma  Akuntansi 3 (1)
66. Https://Doi.Org/10.24912/Jpa.V3i1. 11404 Nugroho B. Y. (2020). Analysis Of Cash Holding  On  Investment  Cash  Flow
Sensitivity In Indonesia. Accounting 6 (5) 713–720. Https://Doi.Org/10.5267/J.Ac.2020.
6.013 Subramanyam  K.R.  (2017). Financial Statement  Analysis. Edisi  11. Penerbit Salemba Empat. Jakarta. Sugiyono.  (2017). Metode  Penelitian Kuantitatif  Kualitatif  Dan  R&D. Penerbit Alfabeta. Bandung. Ghozali  Imam.  (2018). Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS  25. Edisi  9.  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang Brigham  Eugene  F  &  Houston  Joel  F. (2020). Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan. Edisi 14. Badan Penerbit
Salemba Empat. Jakarta. Sartono  R  Agus.  (2017). Manajemen Keuangan  Teori  Dan  Aplikasi. Edisi  4. BPFE- Yogyakarta. Yogyakarta.