https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## DETERMINAN PENANAMAN MODAL ASING  DI INDONESIA PERIODE 1970-2020: PENDEKATAN NARDL
Achmad Jufri 1 , Sandi Mulyadi 2 , Muhammad Ghafur Wibowo 3 , Iqbal Rafiqi 4 Magister Ekonomi Syariah UIN Sunan Kalijaga Yogyakarta 1, 2, 3
Institut Dirosat Islamiyah Al-Amien 4

## Abstract
This  study  aims  to  examine  the  asymmetric  relationship  between  trade opennes,  exchange  rate  and  market  size  to  FDI  (Foreign  Direct  Investment)  in Indonesia  using  the  NARDL  (Non  Linear  Autoregressive  Distributed  Lag)  method during the period 1970 to 2020. The results of the study found that there was a long- term asymmetrical effect of market size and trade openness on FDI. Meanwhile, the asymmetric effect of the dollar exchange rate on FDI was not found.
Keywords: FDI, Trade Opennes, Exchange Rate, Market Size, NARDL Model
JEL Classification: F21, F13, F41.

## PENDAHULUAN
Foreign  Direct  Investment (FDI)  merupakan  sumber  dana  dari  perusahaan luar negeri yang mendirikan atau memperluas usahanya di sebuah negara (Krugman &  Obstfeld,  2006).    Dengan  masuknya  FDI,  kesenjangan  sosial  dapat  sedikit  demi sedikit  berkurang  karena  adanya  transfer  teknologi,  keterampilan  dan  pengetahuan (Mazenda,  2014).  Hal  tersebut  secara  tidak  langsung  mempengaruhi  lingkungan sekitar perusahaan, yaitu masyarakat yang dapat semakin teredukasi, terampil jumlah pengangguran dapat terserap dan pada akhirnya mengurangi angka kemiskinan.
FDI telah menjadi subjek dari banyak penelitian di dunia (Wang et al., 2021). Hubungannya  yang  sangat  kuat  dengan  pertumbuhan  ekonomi  menjadi  topik  yang menarik  untuk  diteliti  (Cicea  &  Marinescu,  2021).  FDI  juga  dianggap  sebagai sumber  penting  untuk  menstimulasi  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara,  termasuk negara  berkembang  (Dinh et  al., 2019;  Mengistu  &  Adams,  2007;  Okwu et  al., 2020),  selain  dari  variabel  makroekonomi  lain  yang  dapat  mempengaruhi produktivitas ekonomi suatu negara (Dinh et al., 2019; Makiela & Ouattara, 2018). Beberapa  penelitian  telah  dilakukan  untuk  membuktikan  hubungan  tersebut.
Penelitian  Okwu dkk, menemukan efek positif FDI terhadap pertumbuhan ekonomi di 30 perekonomian unggul dunia (Okwu et al., 2020). Di  Mesir, secara agregat, FDI tidak    berpengaruh  terhadap  perekonomian.  Namun,  hanya  mempengaruhi  sektor yang lebih spesifik, yaitu sektor teknologi komunkasi dan informasi  (Elkomy et al., 2018). Penelitian Dinh dkk di beberapa negara berkembang menunjukkan bahwa FDI dapat  merangsang  pertumbuhan  ekonomi  dalam  jangka  panjang,  namun  dalam jangka pendek, FDI berdampak negatif terhadap pertumbuhan ekonomi (Dinh et al., 2019). Sebaliknya, Di Afrika Selatan, FDI berdampak negatif terhadap pertumbuhan ekonomi  dalam  jangka  panjang  (Mazenda,  2014).  Di  Benua  Afrika,  ditemukan bahwa pengaruh FDI terhadap petumbuhan ekonomi terbatas pada beberapa wilayah

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
saja,  yaitu  di  Nigeria,  Mesir,  Kenya,  dan  Republik  Asia  Tengah  (Awolusi et  al. , 2017).
Di  ASEAN,  perkembangan  FDI  menunjukkan  nilai  yang  positif.  Rasio  FDI terhadap  PDB  di  Kamboja  mencapai  nilai  tertinggi  setelah  Singapura.  Ketertarikan investor asing dalam menempatkan dananya di  Kamboja terletak pada ongkos  yang lebih  murah  dibandingkan  Indonesia  dan  Vietnam  yang  dapat  dilihat  dari  besarnya upah  di  sektor  manufaktur  dan  pajak  perusahaan  sebesar  20%.    Setelah  Singapura dan  Kamboja,  negara  lain  yang  memiliki  proporsi  FDI  tinggi  adalah  Vietnam  dan Laos.  Sedangkan  Indonesia  dan  Filipina,  porsi  FDI  masih  tergolong  cukup  rendah dibandingkan dengan negera-negara ASEAN lainnya (Kurniasih, 2020).
Masuknya  FDI  di  Indonesia  dimulai  sejak  tahun  1958  (Haris  &  Danila, 2018). Data World Bank menunjukkan bahwa hingga tahun 2019, jumlah FDI yang masuk ke Indonesia sebesar US$ 24,994 Miliar (World Bank, 2019).  Dalam periode 1970-2019,  FDI  di  Indonesia  memiliki  volatilitas  yang  tinggi  terutama  ketika terjadinya krisis ekonomi tahun1998 dan 2008.
Fazaalloh  (2019)  menguji  hubungan  antara  FDI  dengan  pertumbuhan ekonomi  di  Indonesia.  Penelitian  tersebut  menemukan  bahwa  tidak  ada  hubungan timbal  balik  antara  FDI  dan  pertumbuhan  ekonomi,  baik  dalam  jangka  panjang maupun  jangka  pendek.  Namun,  ditemukan  hubungan  satu  arah  dari  pertumbuhan eknomi  dan  FDI  di  Indonesia.  Dalam  artian,  FDI  di  Indonesia  dipengaruhi  oleh pertumbuhan ekonomi. Senada dengan temuan tersebut,  Haris & Danila (2018) dan Nasir  (2009)    menembukan  bahwa  FDI  tidak  berpengaruh  terhadap  pertumbuhan ekonomi yang diproksikan dengan PDB. Selain itu, Prawira et al. (2017) menemukan bahwa FDI berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi di Indonesia.
Secara  teori,  FDI  dapat  merangsang  perekonomian  suatu  negara.  Namun secara  empiris,  banyak  penelitian  menemukan  bahwa  FDI  hanya  mempengaruhi beberapa  sektor  tertentu,  berdampak  negatif,  dan  bahkan  tidak  signifikan  terhadap pertumbuhan  ekonomi  sebagaimana  hasil  dari  penelitian  sebelumnya.  Peneliti mengasumsikan bahwa ketidaksesuaian ini disebabkan oleh masih sangat rendahnya proporsi FDI yang masuk ke dalam suatu negara sehingga dampaknya belum bahkan tidak mempengaruhi pertumbuhan ekonomi, salah satunya di Indonesia yang jumlah FDI-nya  masih  tergolong  rendah.  Dengan  demikian,  penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  FDI  di  Indonesia  sehingga  dapat dijadikan  bahan  pertimbangan  bagi  para  pemangku  kebijakan,  khususnya  yang bertanggung jawab dalam sektor investasi.
Beberapa penelitian terkait faktor-faktor yang mempengaruhi FDI telah dilakukan di berbagai  negara,  seperti  di  Pakistan  (Sadiq et  al., 2021)  di  Indonesia,  Thailand,  Malaysia, Filipina,  Vietnam  (Pertiwi et  al., 2020;  Sasana  &  Fathoni,  2019),  di    Bangladesh,  Bhutan, India, Maldives, Nepal, Pakistan, dan Sri Lanka (Latief & Lefen, 2018). Namun, Penelitian tersebut  masih  mengasumsikan  hubungan  yang  simetris.  Selain  pengaruh  yang  simetris, determinan  FDI  juga  memiliki  pengaruh  yang  asimetris.  Penelitian  (Lee et  al., 2021) menguji  salah  satu  determinan  FDI,  yaitu  keterbukaan  perdagangan  di  Vietnam  dan membuktikan  adanya  pengaruh  asimetris  dari  variabel  tersebut.  Oleh  karena  itu,  penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh asimetris dari variabel keterbukaan perdagangan di Indonesia beserta determinan lainya, yaitu kurs dan ukuran pasar dengan pendekata Non Linier Autoregressive Distributed Lag (NARDL) Periode 1970 sampai dengan 2020.

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## TINJAUAN PUSTAKA
Menurut  Todaro  &  Smith  (2012),  FDI  merupakan  investasi  swasta  asing, dimana dana investasi digunakan untuk kegiatan bisnis, seperti membeli bahan baku dan mesin  untuk  produksi.  Menurut  Dunning (1993), untuk  menarik investasi  asing ke dalam suatu negara dapat dilakukan dengan rendahnya biaya produksi, pasar yang besar,  sumber  daya  baik  SDA  dan  SDM  yang  memadai  dan  kompeten,  rendahnya risiko bisnis dan keterbukaan ekonomi yang tinggi.
Pada  skala  global,  penelitian  telah  membuktikan  bahwa  FDI  memainkan peran  deterministik  kritis  dalam  ekonomi  negara-negara  berkembang.  Caves  (1971) menjelaskan  arah  investasi  FDI  dalam  dua  cara:  motivasi  vertikal  dan  horizontal. FDI  horizontal  adalah  jenis  investasi  bertujuan  untuk  mencari  pasar.  Tujuan  utama dari  jenis  investasi  ini  adalah  agar  perusahaan  asing  menggunakan  beberapa keuntungan negara tuan rumah untuk mendistribusikan produk, menjual produk, dan memperluas  siklus  hidup  dari  siklus  bisnis.  Sedangkan  FDI  vertikal  adalah  jenis investasi  yang  ditujukan  untuk  menemukan  sumber  daya.  Tujuan  utama  dari  jenis investasi ini adalah untuk mengeksploitasi bahan baku, mengambil keuntungan dari teknologi  negara  tuan  rumah,  sumber  daya,  dan  biaya  tenaga  kerja  murah  untuk dioptimalkan biaya serta proses produksi produk.
Melalui OLI (Ownership-Lokasi-Internalisasi), Dunning (1988)
membuktikan  faktor-faktor  penentu  untuk  FDI,  yang  terkait  dengan  tiga  kelompok keuntungan:  keuntungan  kepemilikan  (O),  keuntungan  Lokasi  (L),  dan  keuntungan Internalisasi (I). Artikel ini menemukan bahwa tujuan dari FDI ke negara tuan rumah adalah  untuk  meminimalkan  biaya  riset  pasar,  tarif,  dan  non-tarif  hambatan.  Oleh karena  itu,  faktor  non-tradisional  secara  bertahap  menjadi  lebih  penting  untuk  daya tarik  FDI,  seperti  biaya,  tambahan  faktor  produksi,  serta  keterbukaan  ekonomi. Sementara  itu,  faktor  tradisional  seperti  ukuran  pasar  dan  tingkat  pertumbuhan sedikit menurun dalam dampak dari arus masuk FDI.
Banyak  studi  empiris  terkait  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  FDI  dengan metode  yang  berbeda.  Jayasekara  (2014)  menyelesaikan  determinan  FDI  di  Sri Lanka,  India, Bangladesh, dan Pakistan dari tahun 1975 hingga 2012. Faktor-faktor yang  termasuk  dalam  model  analisis  meliputi,  tingkat  pertumbuhan  PDB  yang mewakili pasar ukuran, tingkat inflasi, pengeluaran pemerintah, nilai tukar mewakili ekonomi  makro  stabilitas,  tingkat  bunga  pinjaman  untuk  pembangunan  keuangan, nilai total impor dan ekspor mewakili keterbukaan ekonomi, tenaga kerja, dan jumlah telesaluran  telepon  per  100  orang  di  negara  yang  mewakili  infrastruktur.  Hasilnya menunjukkan  bahwa  ada  efek  positif  pada  pertumbuhan  PDB,  pengeluaran pemerintah,  total  ekspor  dan  impor,  tenaga  kerja,  dan  infrastruktur.  Namun,  inflasi, nilai  tukar,  dan  bunga  tarif  berdampak  negative  terhadap  daya  tarik  FDI  dan persaingan  antar  negara.  Selain  itu,  studi  telah  menunjukkan  bahwa  dengan menambahkan  tarif  pada  perdagangan  internasional,  sosial-ekonomi  negara  kondisi juga mempengaruhi arus masuk FDI.
Menurut Goldberg, Linda  S., (1998) menunjukkan  bahwa  FDI mempromosikan  perdagangan  ekspor  yang  lebih  signifikan,  substitusi  impor,  atau input  antara.  Keterbukaan  perdagangan  mendorong  FDI  berorientasi  ekspor, sementara  pembatasan  perdagangan  menarik  FDI  "lompatan  tarif",  tujuan  utama mengambil keuntungan pasar domestik.

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Demikian  pula,  beberapa  studi  transnasional  telah  menyimpulkan  bahwa  investasi asing langsung hanya dapat mendorong pertumbuhan ekonomi jika keterbukaan perdagangan negara  cukup  tinggi  (Lee et  al., 2021).  Ekonomi  suatu  negara  memiliki  pengaruh  yang sangat positif mengenai lokasi dan pilihan investasi negara berkembang dan negara maju di pasar  domestik.  Lebih  jauh  lagi,  investasi  negara  berkembang  dan  negara  maju meningkatkan kontribusi perusahaan domestik terhadap perekonomian nasional (Sadiq et al., 2021).  Menurut  Sasana  (2019)  bahwa  ukuran  pasar,  integritas  pemerintah,  dan  kualitas infrastruktur berpengaruh positif terhadap FDI. Upah dan kurs berpengaruh negatif terhadap FDI . Dalam  penelitian  lain  menguji  hubungan  asimetris  arus  masuk  FDI  dan  keterbukaan perdagangan  di  Vietnam  dengan  menggunakan  metode  NARDL  dari  1997  sampai  2019. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengaruh  keterbukaan  perdagangan  terhadap  FDI bersifat simetris dalam jangka pendek dan asimetris dalam jangka panjang (Lee et al., 2021).

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  termasuk  ke  dalam  jenis  penelitian  kuantitatif.  Apabila dilihat  dari  tujuannya,  penelitian  ini  merupakan  penelitian  yang  skema  studi kausal untuk menguji pengaruh suatu variabel terhadap variabel lainya (Sekaran, 2019).  Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder    berupa time  series tahunan yang  diamati  mulai  dari  tahun  1970  sampai  dengan  tahun  2020.  Data-data tersebut bersumber dari World Bank.
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  Penanaman  Modal  Asing (PMA  atau  FDI)  yang  diukur  dengan  menggunakan  rasio  FDI  terhadap  PDB. Adapun  variabel  independen  penelitian  ini  adalah  keterbukaan  perdagangan, kurs,  dan  ukuran  pasar.  Keterbukaan  perdagangan  diukur  berdasarkan  rasio jumlah  ekspor  dan  impor  terhadap  PDB.  Kurs  yang  digunakan  adalah  kurs tengah,  yaitu  jumlah  dari  kurs  jual  dan  kurs  beli  dibagi  dua.  Ukuran  pasar diproksikan dengan rasio pengeluaran konsumsi akhir terhadap PDB.
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  model Nonlinier  Autoregressive  Distributed  Lag (NARDL)  yang  dikembangkan  oleh (Shin et al., 2012). Model NARDL digunakan untuk menguji hubungan asimetris variabel  yang  diamati  dalam  jangka  panjang.  Dalam  konteks  penelitian  ini, hubungan  asimetris  dapat  dijelaskan  bahwa  kenaikan  (positif)  dan  penurunan (negatif)  variabel  independen,  yaitu  keterbukaan  perdagangan,  kurs  dan  ukuran pasar  memiliki  pengaruh  yang  berbeda  terhadap  variabel  dependen.  Hubungan asimetris dapat dilihat dari persamaan berikut:
FDI = β 0 + β 1 TO + t + β 2 TO - t + β 3 KURS + t + β 4 KURS - t + β 5 SIZE + t + β 6 SIZE - t + e t ………. (1) Keterangan: FDI : Penanaman modal asing TO : Keterbukaan perdagangan KURS : Nilai tukar rupiah SIZE  : Ukuran pasar β 0 : Konstanta β 1,2,..,6 : Koefisien variabel
Tanda  positif  (+)  dan  negatif  (-)  merupakan  suatu  kondisi  ketika  varaibel independent mengalami kenaikan maupun penurunan.

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Persamaan 1 diatas apabila diaplikasikan terhadap model NARDL, dapat dirumuskan sebagai berikut:
ΔFDI t = β 0 + β 1 FDI t-1 + β 2 TO + t-1 + β 3 TO - t-1 + β 4 log KURS + t-1 + β 5 log KURS - t-1 + β 6 SIZE + t-1 + β 7 SIZE - t-1 + ∑ 𝑛 𝑘=1 α 1i ΔFDI t-1 + ∑ 𝑛 𝑘=0 (α 2i ΔTO + t-1 + α 3i ΔTO - t-1 ) + ∑ 𝑛 𝑘=0 (α 4i ΔKURS + t-1 + α 5i Δ log KURS - t-1 ) + ∑ 𝑛 𝑘=0 (α 6i ΔSIZE + t-1 + α 7i ΔSIZE - t-1 ) + μ t …. (2)
Beberapa  Langkah  digunakan  untuk  mengestimasi  persamaan  (2)  diatas berdasarkan  model  dari  (Shin  et  al.,  2012).  Langkah  pertama,  persamaan  (2) diestimasi  menggunakan  metode  OLS  menggunakan  metode general  to  specific untuk  menghilangkan  lag  yang  tidak  signifikan.  Langkah  kedua,  menyelidiki kointegrasi atau hubungan jangka Panjang antara variabel dependen dan independen menggunakan pendekatan Bounds Testing  yang dikembangkan oleh (Pesaran et al., 2001).  Apabila  β i =  0,  i  =  1,  2,  3,  ….,  7,  maka  tidak  terdapat  kointegrasi  atau hubungan  jangka  Panjang.  Langkah  keempat  adalah  menguji  pengaruh  asimetris jangka  panjang  determinan  terhadap  penanaman  modal  asing.  Untuk  melakukan beberapa  langkah  tersebut,  peneliti  menggunakan  aplikasi  eviews  10  untuk mempermudah pengolahan data.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebagai  salah  faktor  penunjang  pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia,  kajian mengenai FDI sangat penting untuk dilakukan. Peneliti mengamati FDI yang masuk ke  Indonesia  mulai  dari  tahun  1970  hingga  2020.  Tabel  1.  menyajikan  statistik deskriptif FDI beserta beberapa variabel yang digunakan dalam penelitian ini. Dalam periode  waktu  tersebut,  pertumbuhan  FDI  terbesar  terjadi    pada  tahun  1975,  yaitu 4,24%  dan  terkecil  pada  tahun  2002,  yaitu  0,07%  dengan  rata-rata  pertumbuhan sebesar    1,47%.  Dalam  1  dekade  terakhir,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  terus melemah.  Kurs  tertinggi  dan  terendah  secara  berturut-turut  adalah  sebesar  Rp. 14.582,2  pada  tahun  2020  dan  Rp.  362,83  pada  tahun  1970  dengan  rata-rata  kurs sebesar  Rp. 5437,66. Market  size Indonesia  tertinggi  dan  terendah  secara  berturut- turut adalah sebesar 89,3% pada tahun 1970 dan 64,5% pada tahun 2011 dengan rata- rata market size sebesar 72,51%. Sedangkan keterbukaan perdagangan tertinggi dan terendah secara berturut-turut adalah 96,1% pada tahun 1998 dan 28,7% pada tahun 1970 dengan rata-rata keterbukaan perdagangan sebesar 50,20%.

## Tabel 1 Statistik Deskriptif
FDI KURS SIZE TO Mean 1,47145 5437,66 72,5084 50,2067 Median 1,34794 2248,60 71,8891 50,1106 Max. 4,24128 14582,2 89,3712 96,1861 Min. 0,07415 362,833 64,4820 28,6826 Std. Dv. 1,01365 4977,46 5,62985 11,1324 JB 2,59107 5,76803 8,36668 53,2243 Prob. 0,27375 0,05591 0,01524 0,00000 Obs. 51 51 51 51 Sumber: data diolah, 2021

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Estimasi  model  NARDL  mensyaratkan  data  sudah  stasioner  pada  tingkat diferensi  pertama.  Oleh  karena  itu,  perlu  dilakukan  uji  stasioneritas  terlebih  dahulu sebelum  melakukan  estimasi  model.  Uji  stasioneritas  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  uji  akar  unit  Aughmented  Dicky-Fuller  (ADF)  dan  Phillip- Perron sebagaimana disajikan pada tabel 2 berikut:
Tabel 2 Uji Stasioneritas Variabel Aughmented Dicky Fuller Phillips-Perron Level 1 st Differ. Level 1 st Differ. FDI -4,6196*** -7,2684*** -4.540909*** -22.31791*** TO 0,1184 -10,5539*** -2.901904 -12.12167*** log KURS -2,6869 -8,3856*** -1.918907 -7.281558*** SIZE -4,5622*** -6,4548*** -4.483341*** -16.13309***
Sumber: data diolah, 2021 Keterangan: ***, **, * secara berurutan menunjukkan signifikansi pada α=1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan  uji  stasioneritas  pada  tabel  2  di  atas,  diketahui  bahwa  FDI  dan market  size  telah  stasioner  pada  tingkat  level.  Sedangkan  keterbukaan  perdagangan dan kurs dollar stasioner pada tingkat diferensi pertama. Dengan demikian, tidak ada data  yang  stasioner  pada  tingkat  diferensi  kedua  sehingga  estimasi  model  NARDL dapat dilakukan.
Estimasi  model  NARDL  pada  persamaan  (2)  dilakukan  untuk  mengetahui pengaruh  asimteris  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  kurs  dolar, market  size dan keterbukaan perdagangan terhadap FDI di Indonesia. Simbol delta (Δ) menunjukkan perubahan variabel dalam jangka pendek. Hasil estimasi persamaan (2) ditunjukkan oleh tabel 3 berikut:

## Tabel 3 Hasil Estimasi Model NARDL
Variable Coefficient Std. Error C 5,1128*** 1,1665 FDI t-1 1,2550*** 0,2503 log KURS + t-1 5,6537** 1,8562 log KURS - t-1 0,0085 3,5704 SIZE + t-1 1,5922*** 0,1804 SIZE - t-1 0,5742*** 0,0558 TO + t-1 -0,5862*** 0,0649 TO - t-1 -0,0967** 0,0424 ΔSIZE + t-4 0,1393** 0,0600 ΔTO + t-4 -0,0802* 0,0377 Δ log KURS + t-1 6,0898*** 1,8314 ΔTO + t-3 0,3556*** 0,0574 ΔTO + t-2 0,3706*** 0,0484 ΔFDI t-1 -3,1148*** 0,2920 ΔFDI t-2 -2,7923*** 0,2640 Δ log KURS - t-1 -18,215*** 3,0639 ΔTO + t -0,8746*** 0,0792 ΔTO - t 0,3582*** 0,0346 ΔFDI t-4
-1,1008*** 0,1381
Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
ΔSIZE + t
0,8384*** 0,1060 ΔSIZE - t -0,4244*** 0,0593 ΔTO - t-4 0,1742*** 0,0210 Δ log KURS - t-4 17,704*** 3,2198 ΔSIZE + t-3 -0,5499*** 0,0713 ΔSIZE + t-2 -0,5316*** 0,0752 ΔTO - t-2 0,1859*** 0,0332 ΔFDI + t-3 -2,0609*** 0,2324 ΔSIZE + t-1 -0,3346*** 0,0896 Δ log KURS + t 23,7227*** 2,5578 Δ log KURS - t -22,2313*** 4,3808 ΔTO - t-1 0,5714*** 0,0551 ΔSIZE - t-3 -0,3796*** 0,0506 ΔSIZE - t-2 -0,6918*** 0,0725 Δ log KURS + t-4 -4,7512*** 1,3289 ΔSIZE - t-1 -1,0062*** 0,0866 Δ log KURS + t-3 -9,8146*** 1,5976 ΔSIZE - t-4 -0,2163*** 0,0371 R-squared 0,9861 CUSUM Stabil Uji ARCH 0.133266 Uji Kointegrasi 28,71098*** Sumber: data diolah, 2021
Keterangan:  ***,  **,  *  secara  berurutan  menunjukkan  signifikansi  pada α=1%, 5%, dan 10%
Estimasi  model  NARDL  pada  penelitian  ini  menggunakan  lag  maksimum  4 disebabkan  data  merupakan  data  tahunan.  Tabel  3  di  atas  menyajikan  hasil  akhir model  NARDL  setelah  dilakukan  eliminasi  lag  yang  tidak  signifikan  dari  setiap variabel. Pada akhir tabel terdapat informasi koefisien determinasi (R 2 ) dan beberapa uji  model,  yaitu Langrage  Multiplier untuk  menguji  adanya  autokorelasi,
Autocorrelation  Condition  Heteroskedasticity (ARCH)  untuk  menguji  adanya heteroskedastisitas,  CUSUM  untuk  menguji  stabilitas  model  dan  uji  kointegrasi dengan menggunakan pendekatan bound testing.
Uji  CUSUM  menemukan  bahwa  model  telah  stabil  pada  α=5%.  Uji  LM menemukan  adanya  autokorelasi.  Uji  ARCH  menemukan  tidak  adanya heteroskedastisitas dan uji kointegrasi menemukan bahwa hasil F hitung lebih lebih besar dari upper bound I(I) pada α=1% sehingga secara simultan ditemukan adanya hubungan  jangka  panjang  kurs  dolar, market  size dan  keterbukaan  perdagangan terhadap FDI.
Setelah  ditemukan  adanya  kointegrasi,  selanjutnya  peneliti  melakukan  uji asimetris  untuk  menemukan  adanya  pengaruh  asimetris  jangka  panjang  kurs  dolar, market  size dan  keterbukaan  perdagangan  terhadap  FDI  sebagaimana  ditunjukkan oleh tabel 4 berikut:

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index

## Tabel 4 Uji Asimetris
Variable Coefficient Std. Error log KURS -4,497983 4,361446 SIZE -0,811085*** 0,117190 TO 0,390014*** 0,102316 Sumber: data diolah, 2021 Keterangan:  ***,  **,  *  secara  berurutan  menunjukkan  signifikansi  pada α=1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan  hasil  uji  asimetris  pada  tabel  4  di  atas,  ditemukan  bahwa terdapat  pengaruh  asimetris  jangka  panjang  antara  variabel market  size dan keterbukaan  perdagangan  terhadap  FDI.  Sedangkan  variabel  kurs  dolar  tidak memiliki  efek  asimetris  terhadap  FDI.  Untuk  mengkaji  lebih  mendalam,  peneliti menyajikan  koefisien  asimetris  jangka  panjang  untuk  mengetahui  seberapa  besar efek asimetris  dari variabel market  size dan keterbukaan perdagangan terhadap FDI sebagaimana disajikan pada tabel 5 berikut:

## Tabel 5 Koefisien Asimetris Jangka Panjang
Variable Coefficient Prob. log KURS + -4,504822** 0,0319 log KURS - -0,006839 0,9981 SIZE + -1,268654*** 0,0000 SIZE - -0,457569*** 0,0000 TO + 0,467083*** 0,0000 TO - 0,077069*** 0,0046 Sumber: data diolah, 2021 Keterangan:  ***,  **,  *  secara  berurutan  menunjukkan  signifikansi  pada α=1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan tabel 5 di atas, ditemukan bahwa variabel kurs signifikan hanya pada  saat  kondisi  kenaikan  (dolar  menguat  atau  rupiah  melemah)  dengan  arah pengaruh  yang  negatif  terhadap  FDI.  Pada  saat  kurs  naik  (rupiah  melemah)  1% menyebabkan  penurunan  FDI  sebesar    4,504822%.  Hasil  penelitian  tentang  kurs dalam penelitian ini sejalan dengan hasil dari penelitian  Latief &  Lefen (2018), Al- Abri & Baghestani (2015), dan Durairaj & Nirmala (2012).
Pengaruh  negatif  kurs  terhadap  FDI  dijelaskan  oleh  Chowdhury  &  Wheeler (2008)  bahwa  nilai  tukar  mata  uang  domestik  yang  melemah  dapat  meningkatkan FDI  karena  dapat  menurunkan  biaya  modal.  Dalam  konteks  penelitian  ini,  apabila rupiah  melemah  maka  akan  meningkatkan  FDI  karena  biaya  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  multinasional  akan  berkurang,  seperti  belanja  bahan,  upah  tenaga  kerja dan  biaya  operasional  lainnya.  Dengan  demikian,  naiknya  nilai  pendapatan  dan berkurangnya  pengeluaran  yang  diakibatkan  oleh  dolar  yang  menguat  akan menghasilkan  keuntungan  yang  besar.  Senada  dengan  hal  tersebut,  Crowley  &  Lee (2003) menyatakan bahwa FDI dapat menghasilkan return yang dapat diterjemahkan dengan aliran untung dan rugi.
Market  size memiliki  pengaruh  negatif  asimetris  jangka  panjang  terhadap FDI.  Pada  saat market  size naik  1%  ( SIZE + ),  terjadi  penurunan  FDI  sebesar 1,268654%. Sedangkan  pada saat market  size turun 1% ( SIZE - ), terjadi  peningkatan

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
FDI  sebesar  0,457569%.  Berbeda  dengan  penelitian  sebelumnya,  penelitian  Sasana &  Fathoni  (2019),  Petrović-Ranđelović et  al. (2017),  Olayemi  &  Temitope  (2018), dan  Hooy et  al. (2013)  yang  menemukan  bahwa market  size berpengaruh  positif terhadap  FDI.    Salah  satu  indikasi  mengapa  terdapat  perbedaan  hasil  penelitian adalah  perbedaan  peneliti  dalam  memproksikan market  size yang  berbeda  dengan penelitian  terdahulu,  yakni  dengan  menggunakan  rasio  pengeluaran  konsumsi  akhir terhadap  PDB.  Sedangkan  kedua  penelitian  sebelumnya  menggunakan  pengeluaran konsumsi akhir dan PDB sebagai proksi dari market size .
Keterbukaan  perdagangan  memiliki  pengaruh  positif  asimetris  jangka panjang  terhadap  FDI.  Pada  saat  keterbukaan  perdagangan  naik  sebesar  1%  ( TO + ), FDI  naik  sebesar  0,467083%.  Sedangkan  pada  saat  keterbukaan  perdagangan  turun 1% ( TO - ), FDI turun sebesar 0,077069%. Hasil penelitian ini didukung oleh temuan Lee et  al .  (2021)  bahwa  keterbukaan  juga  memiliki  efek  asimetris  jangka  panjang terhadap FDI di Vietnam. Penelitian Zaman et al. (2018) dan Güris & Gözgör (2015) juga  menemukan  hubungan  yang  positif  antara  keterbukaan  perdagangan  dan  FDI. Namun,  Penelitian  Rathnayaka  Mudiyanselage et  al. (2021)  menemukan  bahwa keterbukaan  perdagangan  berpengaruh  negatif  baik  dalam  jangka  pendek  maupun jangka  panjang  di  Romania.  Hasil  penelitian  tersebut  berbertentangan  dengan  teori bahwa  keterbukaan  perdagangan  seharusnya  berpengaruh  positif  terhadap  FDI. Namun, Rathnayaka Mudiyanselage et al. (2021) menjelaskan bahwa ketidaksesuaian tersebut mungkin disebabkan oleh keterbukaan ekonomi di Romania tidak efisien dalam menarik FDI dibandingkan negara-negara pesaing lainnya.

## KESIMPULAN DAN SARAN
FDI merupakan salah satu faktor yang mempengaruhi pertumbuhan ekonomi. Pengetahuan  dan  pengkajian  yang  lebih  mendalam  tentang  FDI  dan  determinannya merupakan  sebuah  kebutuhan  bagi  suatu  negara  agar  ekonomi  terus  mengalami perkembangan,  khusunya  bagi  Indonesia.  Metode  NARDL  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  asimetris  determinan  FDI.  Dalam  penelitian  ini  adalah  kurs, market  size dan  keterbukaan  perdagangan.  Hasil  estimasi  model  NARDL menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  asimetris  jangka  panjang market  size dan keterbukaan perdagangan terhadap FDI. Sedangkan pengaruh asimetris dari variabel kurs dolar tidak ditemukan.
Hasil penelitian ini dapat dijadikan bahan pertimbangan bagi para pihak yang terlibat dapat investasi asing, khususnya pemeritah dan perusahaan multinasional di Indonesia  untuk  membuat  suatu  strategi  dan  kebijakan  dalam  rangka mengoptimalkan  FDI  sebagai  salah  satu  penunjang  dari  pertumbuhan  ekonomi Indonesia.  Informasi  mengenai  asimetris  determinan  FDI  dapat  dijadikan  ukuran seberapa  besar  dampak  dari  determinan  FDI  pada  saat  mengalami  kenaikan  dan penurunan.  Berdasarkan  hasil  temuan,  determinan  yang  berdampak  positif  terhadap FDI  adalah  keterbukaan  perdagangan.  Oleh  karena  itu,  untuk  lebih  memperkuat dampaknya,  pemerintah  harus  memperkuat  kerja  sama  dan  integrasi  regional  untuk menarik  FDI  dan  memperluas  pasar,  pihak-pihak  yang  terlibat  dalam  perdagangan internasional harus memperhatikan peningkatan kualitas barang ekspor, meresmikan

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
teknologi  tepat  guna,  dan  penguatan market  knowledge sehingga  mampu  bersaing dengan negara lain di kawasan dan global.
Penelitian  ini  terbatas  pada  penggunaan  tiga  variabel  determinan  FDI,  yaitu kurs, market size dan keterbukaan perdagangan. Untuk penelitian selanjutnya peneliti menyarankan  untuk  lebih  memperluas  kajian  mengenai  efek  asimetris  determinan FDI dengan menambahkan lebih banyak determinan dan membandingkannya dengan negara lain, misalnya dengan negara-negara di wilayah regional Asia.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Abri, A., & Baghestani, H. (2015). Foreign  Investment and Real Exchange Rate Volatility  in  Emerging  Asian  Countries.  In Journal  of  Asian  Economics (Vol. 37). Elsevier Inc. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2015.01.005
Awolusi, O. D., Adeyeye, P. O., & Pelser, T. G. (2017). Foreign Direct  Investment and  Economic  Growth  in  Africa:  A  Comparative  Analysis. International Journal of Sustainable Economy , 9 (3), 183–198.
https://doi.org/10.1504/IJSE.2017.085062
Caves,  R.  E.  (1971).  International  Corporations:  The  Industrial  Economics  of Foreign Investment. Economica , 38 (1–27).
Chowdhury, A. R., & Wheeler, M. (2008). Does real exchange rate volatility affect foreign  direct  investment?  Evidence  from  four  developed  economies.
International Trade Journal , 22 (2), 218–245.
https://doi.org/10.1080/08853900801970601
Cicea,  C.,  &  Marinescu,  C.  (2021).  Bibliometric  Analysis  of  Foreign  Direct Investment and Economic Growth Relationship. A Research Agenda. Journal of Business Economics and Management , 22 (2), 445–466. https://doi.org/10.3846/jbem.2020.14018
Crowley,  P.,  &  Lee,  J.  (2003).  Exchange  Rate  Volatility  and  Foreign  Investment: International  Evidence. International  Trade  Journal , 17 (3),  227–252. https://doi.org/10.1080/08853900390222171
Dinh,  T.  T.-H.,  Vo,  D.  H.,  The  Vo,  A.,  &  Nguyen,  T.  C.  (2019).  Foreign  Direct Investment  and  Economic  Growth  in  the  Short  Run  and  Long  Run:  Empirical Evidence  from  Developing  Countries. Journal  of  Risk  and  Financial Management , 12 (4), 176. https://doi.org/10.3390/jrfm12040176
Dunning,  J.  H.  (1988).  The  Eclectic  Paradigm  of  International  Production:  A Restatement  and  Some  Possible  Extensions. Journal  of  International  Business Studies , 19 , 50–84.
Dunning,  J.  H.  (1993). Multinational  Enterprises  and  the  Global  Economy . Addision-Wesley.
Durairaj,  K.,  &  Nirmala,  V.  (2012).  Do  Exchange  Rate  and  its  Volatility  Deter

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Foreign Direct Investment (FDI) to India? The Indian Economic Journal , 60 (1), 130–144. https://doi.org/10.1177/0019466220120108
Elkomy, S., Ingham, H., & Read, R. (2018). Heterogeneous Sectoral Growth Effects of FDI in Egypt. Economics Working Paper Series . http://www.lancaster.ac.uk/lums/
Fazaalloh,  A.  M.  (2019).  Penanaman  Modal  Asing  dan  Pertumbuhan  Ekonomi  di Indonesia:  Suatu  Analisis  Kausalitas. Jurnal  Ekonomi  Kuantitatif  Terapan , 12 (1), 47–54.
Goldberg, Linda S.,  and M. W. K. (1998). Foreign direct investment, trade and real exchange  rate  linkages  in  Southeast  Asia  and  Latin  America.  In  Managing Capital  Flows  and  Exchange  Rates:  Perspectives  from  the  Pacific  Basin (Reuven Gli). Cambridge University Press.
Güris, S., & Gözgör, K. (2015). Trade Openness and FDI Inflows in Turkey. Applied Econometrics and International Development , 15 (2), 53–62.
Haris, S., & Danila, N. (2018). FDI on Economic Growth; Case Study in Indonesia. Management and Economics Journal , 3 (2), 105–123.
Hooy,  C.  W.,  Ali,  R.,  &  Rhee,  S.  G.  (2013).  Emerging  Markets  and  Financial Resilience:  Decoupling  Growth  from  Turbulence. Emerging  Markets  and Financial  Resilience:  Decoupling  Growth  from  Turbulence , October  2013 ,  1– 252. https://doi.org/10.1057/9781137266613
Jayasekara,  S.  D.  (2014).  Determinants  of  Foreign  Direct  Investment  in  Sri  Lanka. Journal of the University of Ruhuna , 2 , 233–56.
Krugman,  P.  R.,  &  Obstfeld,  M.  (2006). International  Economics:  Theory  and Policy: International Edition .
Kurniasih, E. P. (2020). Perkembangan investasi asing di negara ASEAN. Prosiding Seminar Akademik Tahunan Ilmu Ekonomi Dan Studi Pembangunan , 362–370.
Latief,  R.,  &  Lefen,  L.  (2018).  The  Effect  of  Exchange  Rate  Volatility  on International  Trade  and  Foreign  Direct  Investment  (FFD)  in  Developing Countries along “One Belt and One Road.” International  Journal of  Financial Studies , 6 (4). https://doi.org/10.3390/ijfs6040086
Lee,  J.-Y.,  Hsiao,  Y.-C.,  Bui,  N.,  &  Nguyen,  T.-T.  (2021).  Inward  Foreign  Direct Investment  and  Trade  Openness  in  Vietnam:  A  Nonlinear  Autoregressive
Distributed Lag Approach. Economies , 9 (3), 120.
https://doi.org/10.3390/economies9030120
Makiela, K., & Ouattara, B. (2018). Foreign direct investment and economic growth: Exploring  the  transmission  channels. Economic  Modelling , 72 (January),  296– 305. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2018.02.007

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Mazenda, A. (2014). The Effect of Foreign Direct Investment on Economic Growth: Evidence  from  South  Africa. Mediterranean  Journal  of  Social  Sciences , 5 (10 SPEC. ISSUE), 95–108. https://doi.org/10.5901/mjss.2014.v5n10p95
Mengistu,  B.,  &  Adams,  S.  (2007).  Foreign  Direct  Investment,  Governance  and Economic  Development  in  Developing  Countries. Journal  of  Social,  Political, and Economic Studies , 32 (2), 223–249.
Nasir,  M.  (2009).  The  Role  of  Foreign  Direct  Investment  on  Indonesian  Economic Growth. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 8 (2), 92–105.
Okwu, A. T., Oseni, I. O., & Obiakor, R. T. (2020). Does Foreign Direct Investment Enhance  Economic  Growth?  Evidence  from  30  Leading  Global  Economies. Global  Journal  of  Emerging  Market  Economies , 12 (2),  217–230. https://doi.org/10.1177/0974910120919042
Olayemi,  J.  O.,  &  Temitope,  D.  J.  (2018).  Market  Size  and  Foreign  Direct Investment  in  sub-Saharan  Africa:  the  Role  of  Education. Jurnal  Perspektif Pembiayaan Dan Pembangunan Daerah , 6 (1), 21–30.
https://doi.org/10.22437/ppd.v6i1.5140
Pertiwi, N., Ratnawati, K., & Aisjah, S. (2020). Understanding Country Risk Toward Foreign  Direct  Investment  Moderated  By  Ease  Of  Doing  Business  Ranking (Study  in  ASEAN  (Indonesia,  Thailand,  Malaysia,  Philippines  and  Vietnam)).
Journal of Applied Management (JAM) , 18 .
https://doi.org/http://dx.doi.org/10.21776/ub.jam.2020.018.02.07
Pesaran, M. H., Shin, Y., & Smith, R. J. (2001). Bounds Testing Approaches To The Analysis  Of  Level  Relationships. Journal  of  Applied  Econometrics , 16 ,  289– 326.
Petrović-Ranđelović, M., Janković-Milić, V., & Kostadinović, I. (2017). Market Size As  a  Determinant  of  the  Foreign  Direct  Investment  Inflows  in  the  Western Balkans  Countries. Facta  Universitatis,  Series:  Economics  and  Organization , November , 093. https://doi.org/10.22190/fueo1702093p
Prawira,  B.,  Sarfiah,  S.  N.,  &  Jalunggono,  G.  (2017).  The  Effect  of  Foreign  Direct Investment  (FDI),  Export  and  Import  on  Indonesia’s  Economic  Growth  1998- 2017. DINAMIC : Directory Journal of Economic , 1 , 1–10.
Rathnayaka Mudiyanselage, M. M., Epuran, G., & Tescașiu, B. (2021). Causal Links between Trade Openness and Foreign Direct Investment in Romania. Journal of Risk and Financial Management , 14 (3), 90.
https://doi.org/10.3390/jrfm14030090
Sadiq, M., Usman, M., Zamir, A., Shabbir, M. S., & Arif, A. (2021). Nexus between economic  growth  and  foreign  private  investment:  evidence  from  Pakistan economy. Cogent Economics and Finance , 9 (1).
https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1956067

## Jurnal Dinamika Ekonomi Pembangunan
https://ejournal.undip.ac.id/index.php/dinamika_pembangunan/index
Sasana, H., & Fathoni, S. (2019). Determinant of Foreign Direct Investment Inflows in Asean Countries. Jejak , 12 (2), 253–266.
https://doi.org/10.15294/jejak.v12i2.18785
Sekaran, U. (2019). Metode Penelitian Untuk Bisnis (Kedua). Salemba Empat.
Shin,  Y.,  Yu,  B.,  &  Greenwood-Nimmo,  M.  (2012).  Modelling  Asymmetric Cointegration  and  Dynamic  Multipliers  in  a  Nonlinear  ARDL  Framework. SSRN Electronic Journal , 1–61. https://doi.org/10.2139/ssrn.1807745
Todaro,  M.  P.,  &  Smith,  S.  C.  (2012). Economic  Development (11th  Editi). Addision-Wesley.
Wang,  X.,  Xu,  Z.,  Qin,  Y.,  &  Skare,  M.  (2021).  Foreign  direct  investment  and economic  growth:  a  dynamic  study  of  measurement  approaches  and  results.
Economic Research-Ekonomska Istrazivanja , 0 (0), 1–24.
https://doi.org/10.1080/1331677X.2021.1952090
World  Bank.  (2019). Foreign  direct  investment,  net  inflows  (BoP,  current  US$)  -
Indonesia .
Www.Worldbank.Org.
https://data.worldbank.org/indicator/BX.KLT.DINV.CD.WD?locations=ID
Zaman, Q., Donghui, Z., Yasin, G., Zaman, S., & Imran, M. (2018). Trade Openness and FDI Inflows : A Comparative Study of Asian Countries. European Online Journal of Natural and Social Sciences , 7 (2), 386–396.