## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal

## PENGARUH LEVERAGE KEUANGAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR FOOD AND BEVERAGE DI BURSA EFEK INDONESIA
1 Fithriah Napu
1 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam, Universitas Muhammadiyah Kendari Sulawesi Tenggara, 93711 Email: fitriahnapu@gmail.com

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  examine  and  analyze  the  effect  of  financial  leverage consisting of LDE (Long Term Debt To Equity Ratio), DE (Debt To Equity Ratio), DSR (Debt- Size  Ratio),  DM  (Debt  Maturity  Ratio)  Against  Manufacturing  Company  Value  On  the Indonesian  Stock  Exchange.  The  sample  used  in  this  study  51  came  from  the  financial statements of 17 manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange from 2005 to 2007  and  met  established  criteria,  with  each  company  totaling  3  financial  statements  (three years).  The  analysis  technique  used  is  multiple  regression  analysis,  with  the  help  of  SPSS version  16  software.  The  results  of  the  study  suggest  that  (1)  Financial  leverage  consisting  of LDE  (Long  term  debt  to  equity  ratio),  DE  (Debt  to  equity  ratio),  DSR  (Debt-size  ratio),  DM (Debt  maturity  ratio)  simultaneously  affect  Company  Value  Manufacturing  on  the  Indonesia Stock  Exchange  (IDX).  (2).  Partially  the  influence  of  financial  leverage  variables  that significantly influence the value of the company in this study are DSR (Debt-size ratio) and DM (Debt maturity ratio), while LDE (Long term debt to equity ratio), DE  (Debt to equity ratio do not  have  significant  influence  on  Company  Value  (3)  The  coefficient  of  determination  (R2)  of 0.365 indicates that the accuracy of the model for the sake of prediction is enough to consider factors Financial leverage can contribute an influence of 36.5% on Company Value.
Keywords : Leverage; Firm Value

## I. PENDAHULUAN
Didalam lingkungan perusahaan yang kompleks dan berjalan dinamis, para manajer keuangan  diharapkan  mampu  untuk  berperan  banyak  dalam  memaksimumkan kesejahteraan  pemilik  ( shareholder ).  Dalam  upaya  untuk  tersebut,  para  manajer keuangan  banyak  memberikan  perhatiannya  pada  permasalahan  tiga  fungsi  keuangan yang  utama,  yaitu  dalam  hal  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  keputusan dividen.  Seorang  manajer  keuangan  dalam  mengambil  keputusan  pendanaan  harus mempertimbangkan secara teliti sifat dan biaya dari sumber dana yang akan dipilih. Hal ini  karena  masing-masing  sumber  pendanaan  mempunyai  konsekuensi  finansial  yang berbeda-beda.  Proporsi  penggunaan  sumber  dana  intern  dan/  ekstern  dalam memenuhi kebutuhan  dana  perusahaan  yang  selanjutnya  disebut  dengan  struktur  modal  menjadi sangat penting dalam manajemen keuangan perusahaan.
Teori  struktur  modal  mulai  berkembang  sejak  dicetuskan  oleh  Modigliani  dan Miller pada tahun 1958. Modigliani dan Miller dalam Nigel (2005), berpendapat bahwa kebijakan  struktur  modal  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  sebesar  penghematan

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal
pembayaran  pajak  penghasilan  karena  adanya  biaya  bunga.  Pendapat  Modigliani  dan Miller  tersebut  didasarkan  pada  asumsi  bahwa  pasar  modal  bersifat  persaingan sempurna  dan  perusahaan  tidak  mempunyai  harapan  pertumbuhan.  Keadaan  tersebut sulit  dicapai  mengingat  pasar  modal  saat  ini  bersifat  tidak  sempurna,  hal  ini  terbukti masih  adanya  biaya  penerbitan  saham,  tidak  mudahnya  setiap  orang  memperoleh hutang, pembebanan tingkat bunga yang berbeda untuk setiap nasabah. Selain itu setiap perusahaan mempunyai harapan pertumbuhan perusahaan yang berbeda.
Berdasarkan  kenyataan  bahwa  pasar  modal  bersifat tidak  sempurna,  menimbulkan tanggapan  terhadap  teori  Modigliani  dan  Miller  salah  satunya  adalah  teori  trade-off yang  mempertimbangkan  adanya  biaya  kebangkrutan  dan  biaya  agen.  Teori  ini berpendapat  bahwa  penggunaan  hutang  tidak  hanya  menimbulkan  penghematan  pajak penghasilan semata, tetapi juga akan menimbulkan biaya agen dan biaya kebangkrutan yang mengimbangi penghematan pajak penghasilan.
Pada saat tertentu penghematan pajak penghasilan lebih besar daripada biaya agen dan biaya kebangkrutan, tetapi pada saat yang lain biaya kebangkrutan dan biaya agen akan  lebih  besar  daripada  penghematan  pajak  penghasilan,  karena  semakin  besarnya penggunaan hutang. Pada saat keseimbangan antara penghematan pajak penghasilan dan biaya  kebangkrutan  serta  biaya  agen,  akan  menimbulkan  penggunaan  hutang  yang optimal. Dengan adanya ketidaksempurnaan informasi, maka kebijakan struktur modal akan  berpengaruh  pada  pemegang  saham.  Untuk  itu  diusahakan  kebijakan  struktur modal tidak memberikan informasi yang negatif terhadap pemegang saham. Tanggapan ini menimbulkan teori pecking order, yang mengutamakan penggunaan dana yang tidak menimbulkan informasi negatif tentang keadaan perusahaan. Oleh karena itu kebutuhan dana  perusahaan  sebaiknya  dipenuhi  dari  laba  ditahan  lebih  utama,  kemudian  hutang dan yang terakhir menerbitkan saham.
Alternatif lain untuk menghimpun dana masyarakat bagi sebuah perusahaan adalah melalui  pasar  modal.  Keuntungan  penggunaan  dana  bagi  perusahaan  melalui  pasar modal adalah tidak adanya keharusan perusahaan untuk membayar angsuran, sehingga tidak  membebani  aliran  kas  perusahaan.  Semakin  semaraknya  permintaan  dan penawaran  surat-surat  berharga  di  pasar  modal  menunjukan  semakin  tingginya kepercayaan  masyarakat  terhadap  pasar  modal  dalam  memperoleh  dana  dan  dalam memperoleh penghasilan bagi investor.
Kemudahan  pengusaha  memperoleh  dana  di  pasar  modal  diawali  dengan diterbitkannya  Paket  Kebijakan  Desember  1988,  dimana  melalui  Pakdes  1988  ini persyaratan  untuk  go-public  dipermudah  dan  memberikan  kesempatan  pihak  swasta untuk meneyelenggarakan bursa efek. Kemudahan tersebut telah mendorong pengusaha untuk  melakukan  ekspansi  guna  menunjang  pertumbuhan  ekonomi.  Ditinjau  dari sumber pembiayaan, ekspansi yang dilakukan perusahaan telah menyebabkan besarnya sumber  modal  pinjaman  dalam  struktur  permodalan  perushaan.  Hal  ini  nampak  pada beberapa perusahaan manufaktur yang  go-public tahun 2007 dan sebelumnya di  Bursa Efek Jakarta, seperti pada tabel berikut (Soliha, 2002)

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal
Tabel 1. Data  Perkembangan Leverage  Ratio Sepuluh  Perusahaan  Industri  Tahun  1990,
1991, dan 1998
No Nama Perusahaan Go-Public Leverage Ratio* (dalam %) 1990 1991 1998 1. BAT Indonesia 1979 32 46 81 2. Multi Bintang Indonesia 1981 54 51 61 3. Unggul Indah Corporation 1989 25 43 78 4. Apac Centertex Corporation 1989 30 39 85 5. Inti Indorayon Utama 1990 13 41 96 6. Panasia indosyntec/Hadtex 1990 43 39 100 7. Hanjaya Mandala Sampoerna 1990 27 29 69 8. Eratex Djaja 1990 46 49 82 9. Mayora Indah 1990 26 39 57 10. Semen Gresik 1991 21 2 61 Sumber: Indonesian Capital Market Directori
*Leverage ratio = Total debt / Total Asset
Besarnya hutang dalam pembiayaan ekspansi perusahaan nampak pada Tabel 1 di atas, yang menunjukan besar aktiva perusahaan yang dibiayai oleh hutang. Dari sepuluh perusahaan yang  go-public tahun 1979 sampai dengan tahun 1991, menunjukan bahwa kekayaan  perusahaan  telah  dibiayai  oleh  hutang  lebih  dari  50%,  bahkan  PT  Panasia Indosyntex telah membiayai aktivanya sebesar 100% dengan hutang.
Besarnya  hutang  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  membiayai  kegiatannya merupakan  suatu  kebijakan  perusahaan  yang  berhubungan  dengan  struktur  modal. Kebijakan  tersebut  tentunya  tidak  terlepas  dari  upaya  perusahaan  untuk  meningkatkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga saham Lemmon & K. V. Lins (2003).
Penggunaan  hutang  yang  semakin  besar  dalam  struktur  modal  perusahaan  akan menyebabkan biaya bunga semakin besar, sehingga keuntungan per lembar saham yang menjadi  hak  pemegang  saham  juga  semakin  besar,  karena  adanya  penghematan  pajak penghasilan  badan  (Kumar,  2004).  Hal  ini  sesuai  dengan  teori  Modiglani  dan  Miller (1958)  dalam  Nigel  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  akan meningkatkan  nilai  perusahaan,  karena  tingginya  biaya  bunga  yang  disebabkan banyaknya  hutang  akan  menyebabkan  berkurangnya  beban  pajak  penghasilan  yang harus dibayar, sehingga memperbesar pendapatan per lembar saham.
Selain  itu,  keuntungan  lain  bagi  perusahaan  menggunakan  hutang  jangka  panjang menurut Sartono (1995) dalam Yulius & Josua (2007) adalah : (1) Biaya modal setelah pajak  yang  relatif  rendah,  (2)  Bunga  yang  dibayarkan  merupakan  pengurang  pajak penghasilan, (3) Melalui financial leverage dimungkinkan laba per lembar saham akan meningkat,  (4)  Kontrol  terhadap  operasi  perusahaan  oleh  pemegang  saham  tidak mengalami perubahan.
Meskipun  tingkah  laku  manusia  dalam  mengantisipasi  risiko  adalah  berbeda,  ada yang  mengabaikan  risiko  dalam  keputusannya,  sehingga  hanya  memandang  bahwa penggunaan  hutang  yang  semakin  besar  akan  meningkatkan  penghematan  pajak

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal
penghasilan.  Hal  ini  yang  telah  mendorong  adanya  penggunaan  hutang  yang  semakin besar dalam struktur permodalan perusahan.
Dalam  kondisi  perekonomian  saat  ini  anggapan  tersebut  perlu  dipertanyakan, mengingat  tingkat  suku  bunga  yang  tinggi  akan  meningkatkan  biaya  modal  dan meningkatkan  risiko  bisnis  perusahaan  yang  sulit  ditoleransi.  Selain  itu  penggunaan hutang dalam proporsi yang besar juga akan menimbulkan ancaman kebangkrutan bagi perusahaan,  yang  secara  tidak  langsung  juga  akan  menimbulkan  adanya  kesukaran keuangan  ( financial  distress )  dan  biaya  agen  ( agency  cost ).  Dari  penelitian  terdahulu tentang  struktur  modal  menunjukan  banyak  variabel  yang  mempengaruhi  kebijakan penggunaan  hutang  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan,  tidak  hanya  harapan  akan adanya  penghematan  pajak  penghasilan  seperti  dalam  teori  struktur  modal  Modigliani dan  Miller.  Oleh  karena  itu  anggapan  tentang  penggunaan  hutang  akan  meningkatkan nilai perusahaan atau nilai saham, perlu diuji kembali kebenarannya.

## II. KAJIAN TEORITIS
Sumber  pendanaan  di  sebuah  perusahaan  di  bagi  dalam  dua  bagian;  yaitu pendanaan  internal  dan  pendanaan  eksternal.  Pendanaan  internal  yaitu  yang  diperoleh dari  laba  di  tahan.  Sedangkan  pendanaan  eksternal  adalah  pendanaan  yang  dapat diperoleh  dari  para  kreditur  atau  disebut  dengan  hutang.  Struktur  modal  selalu dihubungkan dengan nilai perusahaan, profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba,  proporsi  antara  bauran  dari  penggunaan  modal  sendiri  dan hutang dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan disebut struktur modal perusahaan.
Menurut  Nigel  (2005)  teori  struktur  modal  menjelaskan  hubungan  antara ketersediaan  sumber-sumber  dana  dan  biaya  modal  yang  berlainan  serta  pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan dan biaya modal. Fleksibilitas nilai suatu  perusahaan  pada  dasarnya  tergantung  pada  perkiraan  seberapa  besar  arus  dana dimasa  yang  akan  datang  dan  tingkat  pemulihan  sebagai  pengembalian  (kapitalisasi) dari  arus  dana  tersebut.  Tingkat  biaya  modal  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan mencerminkan tingkat pemulihan bagi investor.
Menurut  Yulius  &  Josua  (2007),  struktur  modal  suatu  perusahaan  secara  umum terdiri dari 2 (dua) komponen, yaitu:
1. Hutang  jangka  panjang  (long  term  debt),  yaitu  hutang  yang  masa  jatuh  tempo pelunasannya  lebih  dari  sepuluh  tahun.  Komponen  ini  terdiri  dari  hutang  hipotik dan obligasi.
2. Modal  sendiri  (equity)  yang  terdiri  dari  saham  preferen,  saham  biasa  dan  laba ditahan.
Hutang  dan  ekuitas  adalah  dua  kelompok  utama  dari  kewajiban (liabilities) perusahaan, dimana kreditor dan pemegang saham merupakan investor dari perusahaan. Masing-masing investor ini berhubungan dengan tingkat resiko, keuntungan dan kontrol yang  berbeda  terhadap  perusahaan.  Kreditor  memiliki  resiko  yang  lebih  rendah,  oleh karena  itu  kreditor  memperoleh  return  yang  tetap  dan  diproteksi  dengan  kewajiban kontrak untuk mengamankan investasinya. Pemegang saham memiliki resiko yang lebih besar,  oleh  karena  itu  pemegang  saham  memiliki  kontrol  yang  lebih  besar  atas keputusan perusahaan.

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal
Teori struktur modal modern diawali pada tahun 1958 oleh Profesor Modigliani dan Miller.  Didasari  oleh  beberapa  asumsi  dan  tanpa  memperhitungkan  pajak,  Modigliani dan  Miller  berpendapat  bahwa  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Pendapat tersebut diperkuat oleh Emery (1997), yaitu :
“ In  perfect  capital  market,  a  firm’s  capital  structure  has  no  effect  on  its  value. Reflecting  the  priciple  of  Risk-Return  Trade-off,  differences  in  required  return  reflect differences in the risk of the investment-not differences in how the cash flow stream in divided between debt and equity claims-in a perfect market”.
Kutipan  tersebut  memperjelas  bahwa  pada  pasar  modal  dengan  persaingan sempurna,  penggunaan  hutang  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan,  namun merefleksikan  prinsip  keseimbangan (trade-off) risiko  dan  tingkat  pengembalian, dibedakan  dalam  refleksi  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  pada  risiko  investasi, tetapi tidak membedakan aliran cash flow pada tuntutan perbandingan hutang dan modal sendiri  pada  pasar  modal  sempurna  ( perfect  capital  market). Namun  setelah memperhitungkan  adanya  pajak,  baik  pajak  pendapatan  perusahaan  maupun  pajak pendapatan perseorangan, teori tersebut berubah.

## III. METODE PENELITIAN
Obyek  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur,  dimana  dari  51 perusahaan  manufaktur terdapat  sebanyak  17  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2005  sampai  dengan  2007  yang  memenuhi  ketersediaan laporan  keuangan  selama  periode  3  tahun.  Adapun  teknik  analisis  yang  digunakan adalah analisis regresi linear berganda.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yakni  terkait  dengan  pengaruh leverage keuangan terhadap nilai perusahaan, ditemukan hasil yakni sebagai berikut :
Tabel 2. Ringkasan Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
Variabel Penelitian Unstandardized Coefiesient t Sig Correlations Partial B Std. Error Debt to Size Ratio -0,094 0,021 -4,538 0,000 -0,556 Long Term Debt to Ratio -0,039 0,032 -1,207 0,234 -0,175 Debt to Equity Ratio 0,018 0,013 1,366 0,179 0,197 Debt to Maturity Ratio -0,043 0,014 -3,142 0,003 0,420
R = 0,604 R Square = 0,365 F = 6,620 Sig = 0,000

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal

## Debt Size Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil pengujian  yang tercantum dalam tabel 2 menunjukkan bahwa Variabel DSR (Debt-size ratio) mempunyai nilai thitung sebesar -4,538 berarti arah hubungan negatif dengan  nilai  sig  t  =  0,000,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  ttabel  =  1,68  dengan  taraf signifikansi 0,05; maka nilai thitung>tabel dan taraf signifingkasi t <dari  = 0,05, maka H0  ditolak  yang  berarti  nilai  t  yang  diperoleh  signifikan  artinya  bahwa  variabel  DSR (Debt-size  ratio)  berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan, sehingga hipotesis kedua yang menyatakan variabel DSR (Debt-size ratio) secara parsial berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  perusahaan  Manufaktur  Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia diterima.

## Long Term Debt to Equity Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  yang  tercantum  dalam  table  2  menunjukkan  bahwa  LDE  (Long term  debt  to  equity  ratio)  mempunyai  nilai  thitung  =  -1,207  (arah  hubungan  negatif) dengan nilai dan sig t = 0,234 berarti nilai thitung < ttabel atau nilai sig t >  =  0,05, maka  H0  diterima.  yang  berarti  nilai  t  yang  diperoleh  tidak  signifikan  artinya  bahwa variabel  LDE  (Long  term  debt  to  equity  ratio)  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan.  Dengan  demikian  berarti  bahwa  hipotesis  kedua  yang diajukan  dalam  penelitian  ini  bahwa  secara  parsial  variabel  LDE  (Long  term  debt  to equity  ratio)  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  perusahaan Manufaktur Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia tidak terbukti.

## Debt to Equity Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  yang  tercantum  table  2  menunjukkan  bahwa  DE  (Debt  to  equity ratio)  mempunyai  nilai  thitung  =  1,366  (arah  hubungan  positif)  dengan  nilai  sig  t sebesar  0,179,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  ttabel  =  1,68  dengan  taraf  signifikansi 0,05,  maka  nilai  thitung  <  ttabel  dan  taraf  signifingkasi  t  >  dari  =  0,05,  maka  H0 diterima.  Hal  ini  berarti  bahwa  variabel  DE  (Debt  to  equity  ratio)  berpengaruh  positif tidak  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Sehingga  hipotesis  kedua  yang  diajukan dalam penelitian ini bahwa secara parsial variabel leverage rasio berpengaruh signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  perusahaan  Manufaktur  Food  and  Beverage  di  Bursa Efek Indonesia tidak terbukti.

## Debt Maturity Ratio Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  yang  tercantum  dalam  tabel  2  menunjukkan  bahwa  DM  (Debt maturity ratio) mempunyai nilai thitung = 3,142 (arah hubungan positif) dengan nilai sig t  =  0,003,  jika  dibandingkan  dengan  nilai  ttabel  =  1,68  dengan  taraf  signifikansi  0,05, maka nilai thitung > tabel dan taraf signifingkasi t lebih kecil dari  = 0,05, maka H0 ditolak, artinya bahwa variabel DM (Debt maturity ratio) berpengaruh positif signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan.  Dengan  demikian,  hipotesis  kedua  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  terbukti  dapat  diterima  yaitu  secara  parsial  variabel  DM  (Debt  maturity ratio)  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  perusahaan  Manufaktur Food and Beverage di Bursa Efek Indonesia.

## Mega Aktiva: Jurnal Ekonomi dan Manajemen
Email : megaaktiva@febi.umkendari.ac.id Website : https://megaaktiva.umkendari.ac.id/index.php/Jurnal

## V. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil pembahasan maka dapat disimpulkan bahwa leverage keuangan yang terdiri dari LDE (Long term debt to equity ratio), DE (Debt  to equity ratio), DSR (Debt-size ratio), DM (Debt maturity ratio) secara simultan berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Secara  parsial  pengaruh variable  leverage    keuangan  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan dalam  penelitian  ini  adalah  DSR  (Debt-size  ratio)  dan  DM  (Debt  maturity  ratio), sedangkan  LDE  (Long  term  debt  to  equity  ratio),  DE  (Debt  to  equity  ratio  tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan.  Lebih lanjut berdasarkan nilai koefisien  determinasi  (R2)  sebesar  0,365  menunjukkan  bahwa  akurasi  model  untuk kepentingan  prediksi  cukup  memberi  pertimbangan  faktor  Leverage  keuangan  dapat memberikan kontribusi pengaruh sebesar 36,5% terhadap Nilai Perusahaan .

## VI. DAFTAR PUSTAKA
Kumar, Jayesh. (2004). Agency Theory and Firm Value in India . http://ssrn.com/abstract=501802 .
Lemmon, M. L. & K. V. Lins. (2003). Ownership Structure, Corporate Governance,and Firm Value: Evidence from the East Asian Financial Crisis. Journal of Finance, 58, 1445-1468
Niggel, Driffield. (2005). How Does Ownership Structure Affect Capital Structure and Firm  Performance?  Recent  Evidence  from  East  Asia”  dengan  mengambil variabel bebas; firm size, growth of sales, age of the firm, diversification, capital expenditure,  concentration,  control  exceeds  cashflow  (CEC),  Control  Exceeds Casflow  High  (CECHigh). Departement  of  Economics  and  Finance,  Brunel University .
Soliha,  Euis  Taswan.  (2002).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai  Perusahan serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan Ekonomi STIE STIKUBANK .
Yulius, Jogi Christiawan & Jousa Tarigan. (2007). Kepemilikan Manajerial: Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 9 (1), 1-
8.