## AKUNTABILITAS
Vol. VII No. 1, April 2014 P.ISSN: 1979-858X Halaman 42 - 55

## UNDERPRICING : INFORMASI AKUNTANSI DAN NON AKUNTANSI DALAM INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO)

## Risal *

## Universitas Panca Bhakti Pontianak
ABSTRACT: The aim of this research was to test and to analyze some factors which influence underpricing  phenomenon  represented  by  accountancy  information  (ROA,  TATO,  CR,  DER and  firm  size)  and  by  non-accountancy  information  (auditor  reputation,  underwriter reputation, firm age and percentage of public offering). The population of the research was 103 companies which from 2008 until 2012. Samples were collected by using purposive sampling. Multiple Regression model were used to test the relation between independent variables and dependent variables. Regression analysis shows that only underwriter reputation has negative and  significant  influence  on  the  level  of  underpricing.  The  accountancy  information  (ROA, TATO,  CR,  DER  and  firm  size)  and  the  non-accountancy  information  (auditor  reputation, firm age and Percentage of Public Offering) do not have significant influence on underpricing. This  study  contributes  theorically  and  practically  to  the  influence  of  non-accountancy information on share prices during IPO.
Keywords: IPO, Underpricing, Accountancy Information, Non-Accountancy Information
ABSTRAK: Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  dan  menganalisis  beberapa faktor yang memengaruhi underpricing fenomena diwakili oleh informasi akuntansi (ROA, TATO,  CR,  DER  dan  ukuran  perusahaan)  dan  oleh  informasi  non-akuntansi  (reputasi auditor,  reputasi  underwriter,  umur  perusahaan  dan  persentase  penawaran  umum). Populasi dari penelitian ini adalah 103 perusahaan yang dari tahun 2008 sampai tahun 2012. Sampel  dikumpulkan  dengan  menggunakan purposive  sampling .  Beberapa  Model  regresi digunakan  untuk  menguji  hubungan  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen. Analisis regresi menunjukkan bahwa hanya reputasi underwriter berpengaruh negatif dan signifikan terhadap tingkat underpricing. Informasi akuntansi (ROA, TATO, CR, DER dan ukuran perusahaan) dan informasi non-akuntansi (reputasi auditor, umur perusahaan dan Persentase  Penawaran  Umum)  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap underpricing. Penelitian ini memberikan kontribusi theorically dan praktis untuk pengaruh informasi non-akuntansi terhadap harga saham saat IPO.
Kata kunci: IPO, Underpricing , Informasi Akuntansi, Informasi Non Akuntansi
Draft pertama:  15 Desember 2013; Revisi: 21 Januari 2014; Diterima: 22 Februari 2014
* Penulis dapat dikontak melalui: twinsren44@yahoo.co.id

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  tempat  di  mana  berbagai  pihak  khususnya  perusahaan menjual  saham  dan  obligasi  dengan  tujuan  dari  hasil  penjualan  tersebut  nantinya  akan dipergunakan sebagai tambahan dana untuk memperkuat modal perusahaan (Fahmi, 2012). Melalui pasar modal perusahaan dapat melakukan Initial Public Offering (IPO) atau dikenal dengan  penawaran  saham  perdana  yang  merupakan  penjualan  saham  atau  obligasi  untuk pertama  kalinya  oleh  sebuah  perusahaan  kepada  masyarakat  umum  (Samsul,  2006). Perusahaan memiliki berbagai alternatif dalam memperoleh sumber pendanaan, baik yang berasal  dari  dalam  maupun  dari  luar  perusahaan.  Alternatif  pendanaan  dari  dalam perusahaan  umumnya  dengan  menggunakan  laba  yang  ditahan  oleh  perusahaan. Sedangkan  alternatif  pendanaan  dari  luar  perusahaan  dapat  berasal  dari  kreditur  berupa utang,  pembiayaan  bentuk  lain  atau  dengan  penerbitan  surat-surat  utang,  maupun pendanaan  yang  bersifat  penyertaan  dalam  bentuk  saham  ( equity ).  Pendanaan  melalui mekanisme  penyertaan  umumnya  dilakukan  dengan  menjual  saham  perusahaan  kepada masyarakat  dengan  melakukan  penawaran  saham  di  pasar  perdana  atau  yang  dikenal dengan go public (Darmadji dan Fakhruddin, 2001).
Di  dalam  perjalanannya,  perusahaan  yang  mencatatkan  saham  perdananya  pasca krisis moneter yang melanda Indonesia terlihat terjadi peningkatan yang cukup berarti. Di tahun 2001 ada 31 emiten yang mencatatkan namanya di Bursa Efek Indonesia, jumlah ini merupakan  angka  tertinggi  yang  diperoleh  pasca  krisis.  Pada  tahun-tahun  berikutnya terlihat terjadi penurunan yang cukup drastis hingga menginjak angka 5 emiten saja yang mencatatkan  namanya  di  papan  Bursa  Efek  Indonesia.  Pada  tahun  2012  ada  sekitar  23 perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana di Bursa Efek Indonesia dan tahun 2013, Bursa Efek Indonesia menargetkan 30 emiten saham baru (IPO) akan tercatat di papan BEI.  Target  jumlah  IPO  emiten  tersebut  meningkat  dibandingkan  target  tahun  lalu sebanyak 25 emiten (Media Indonesia, 2012)
Fenomena yang menarik terjadi pada penawaran perdana ke publik adalah fenomena harga  rendah  ( underpricing )  yaitu  harga  saham  di  pasar  perdana  (IPO)  lebih  rendah dibandingkan  harga  saham  di  pasar  sekunder.  Hartono  (2010)  memberikan  penjelasan tentang initial  return ,  “Secara  rerata  dengan  membeli  saham  di  pasar  perdana memungkinkan  memperoleh  return  awal  ( initial  return )  yang  tinggi.  Return  awal  ( initial return )  adalah  return  yang  diperoleh  dari  aktiva  pada  saat  penawaran  perdana  mulai  dari saat dibeli dipasar primer sampai pertama kali didaftarkan dipasar sekunder.”
Para  pemilik  perusahaan  tentunya  menginginkan  agar  dapat  meminimalisir underpricing ,  karena  terjadinya underpricing akan  menyebabkan  transfer  kemakmuran ( wealth )  dari  pemilik  kepada  investor.  Apabila  terjadi underpricing ,  dana  yang  diperoleh perusahaan  dari go  public tidak  maksimum.  Sebaliknya  jika  terjadi overpricing ,  maka investor akan mengalami kerugian karena mereka tidak menerima initial return (IR). Dari 126 perusahaan yang IPO antara tahun 2007-2012 terdapat 104 perusahaan yang mengalami underpricing dan  18  perusahaan  yang  mengalami overpricing sedang  sisanya sebanyak 3 perusahaan memberikan initial return nol. Pada tahun 2007 ada 20 perusahaan yang  mengalami underpricing dengan  persentase  sebesar  90,9%.  Sedang  pada  tahun  2008 dan  2009  terjadi  penurunan  perusahaan  yang  melakukan  IPO  yang  diikuti  dengan menurunnya persentase perusahaan yang mengalami underpricing sebesar 84,2% dan 61,5%. Namun  pada  tahun  2010  dan  2012  persentase  perusahaan  yang underpricing berada  pada level 95,7% dan 91,3% hampir mendekati jumlah keseluruhan perusahaan yang melakukan IPO  pada  tahun  tersebut,  meskipun  pada  tahun  2011  perusahaan  yang  mengalami underpricing hanya  17  perusahaan  dari  25  perusahaan  yang  melakukan  IPO  atau  setara dengan  68%.  Berdasarkan  data  yang  disajikan  di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa underpricing melekat  pada  perusahaan  yang  akan  melakukan  IPO  dengan  tingkat underpricing yang cenderung tinggi.
Prospektus  perusahaan  yang  merupakan  salah  satu  sumber  informasi  yang  relevan dan dapat digunakan untuk menilai perusahaan yang akan go public , dimaksudkan untuk mengurangi  adanya  kesenjangan  informasi  yang  terjadi  seperti  diuraikan  sebelumnya. Menurut  UU  No.  8  Tahun  1995  prospektus  adalah  setiap  informasi  tertulis  sehubungan dengan  penawaran  umum  dengan  tujuan  agar  pihak  lain  membeli  efek.  Sehubungan dengan  UU  tentang  Pasar  Modal,  terdapat  pula  Keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar Modal  No.  KEP-51/PM/1996  tentang  Pedoman  Mengenai  Bentuk  dan  Isi  Prospektus  dan Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum. Kemudian pada bulan oktober tahun 2000  dilakukan  revisi  untuk  No.  KEP-51/PM/1996  dengan  No.  KEP-43/PM/2000  tentang perubahan peraturan nomor IX.C.3 tentang pedoman mengenai Bentuk dan Isi Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum.
Dalam  penelitian  ini  peneliti  mengklasifikasikan  informasi  yang  dibutuhkan  oleh investor  menjadi  dua  item  yaitu  informasi  akuntansi  dan  informasi  non  akuntansi. Informasi akuntansi meliputi ROA, TATO, CR dan DER dan ukuran perusahaan sedangkan informasi non akuntansi meliputi reputasi auditor, reputasi underwriter , umur perusahaan dan persentase penawaran saham.
Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah: Apakah return on assets (ROA), total asset  turnover (TATO), current  ratio (CR), debt  to  equity  ratio (DER),  ukuran  perusahaan (S IZE ), reputasi auditor (RAUD), reputasi underwriter (RUN), umur perusahaan ( AGE ), dan persentase  penawaran  saham  (PPS)  berpengaruh  terhadap underpricing saat Initial  Public Offering (IPO)?. Adapun tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisi pengaruh return on assets (ROA), total asset turnover (TATO), current ratio (CR), debt to equity  ratio (DER),  ukuran  perusahaan  (S IZE ),  reputasi  auditor  (RAUD),  reputasi underwriter (RUN),  umur  perusahaan  ( AGE ),  dan  persentase  penawaran  saham  (PPS) berpengaruh  terhadap underpricing saat Initial  Public  Offering (IPO).  Penelitian  ini  juga menguji  kekuatan  penjelasan  dari  informasi  akuntansi  dan  non  akuntansi  terhadap fenomena underpricing .

## KERANGKA TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Informasi Akuntansi yang Mempengaruhi Underpricing
Suwardjono  (2010)  menjelaskan  definisi  akuntansi  dipandang  sebagai  seperangkat pengetahuan  yang  mempelajari  perekayasaan  penyediaan  jasa  berupa  informasi  keuangan kuantitatif  unit-unit  organisasi  dalam  suatu  lingkungan  negara  tertentu  dan  cara penyampaian  (pelaporan)  informasi  tersebut  kepada  pihak  yang  berkepentingan  untuk dijadikan dasar dalam pengambilan keputusan ekonomik. Dalam arti sempit sebagai proses pengidentifikasian, pengesahan, pengukuran, pengakuan, pengklasifikasian, penggabungan, peringkasan  dan  penyajian  data  keuangan  dasar  (bahan  olah  akuntansi)  yang  terjadi  dari kejadian-kejadian, transaksi- transaksi, atau kegiatan operasi suatu unit organisasi dengan cara tertentu untuk menghasilkan informasi yang relevan bagi pihak yang berkepentingan.

## Return On Asset (ROA)
Return  on  asset merupakan  rasio  dari  rentabilitas  ekonomi  yang  menunjukkan kemampuan perusahaan dengan seluruh modal yang ada di dalamnya untuk menghasilkan suatu  keuntungan.  Rentabilitas  perusahaan  yang  tinggi  mengurangi  ketidakpastian  pada saat IPO sehingga cenderung mengurangi tingkat underpricing (Widjayanto, 2009).
Rentabilitas  perusahaan  yang  tinggi  akan  meyakinkan  investor  atas  prospek perusahaan di masa depan sehingga akan mengurangi ketidakpastian ( uncertainty ), namun sebaliknya  jika  rentabilitas  perusahaan  rendah,  maka  investor  cenderung  meminta kompensasi atas ketidakpastian ( uncertainty ) yang akan muncul di masa akan datang. Jadi dapat  dikatakan  bahwa  rentabilitas  ekonomi  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing . Sehingga  semakin  besar  ROA,  maka  semakin  berkurang  tingkat underpricing .  Perusahaan
yang memiliki rentabilitas atau tingkat keuntungan yang tinggi cenderung akan dilirik oleh para  investor.  Rentabilitas  tinggi  yang  dimiliki  perusahaan  akan  menciptakan  suatu  pola pikir investor yang berorientasi ke depan tentang prospek yang baik pada suatu perusahaan dan mencerminkan suatu kepastian yang mendukung investor dalam mengambil keputusan investasi  sehingga  akan  mengurangi underpricing ,  hal  tersebut  dikarenakan  investor meyakini bahwa perusahaan ke depannya akan lebih baik. Untuk itu peneliti mengajukan hipotesis pertama sebagai berikut:
H 1 : Return  on  Assets (ROA)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## Total Asset Turnover (TATO)
TATO adalah bagian dari pada pemanfaatan aset ( asset utulization ) yang termasuk dalam  golongan  rasio  aktivitas  yang  menilai  efektifitas  dan  intensitas  aset  dalam menghasilkan  penjualan,  disebut  pula  perputaran  ( turnover )  (Subramanyam  dan  Wild, 2010).  Hal  ini  berarti  semakin  tinggi  rasio  TATO  maka  semakin  efektif  dan  efisien  suatu perusahaan dalam memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Jika pemanfaatan aset dilakukan secara  efektif  dan  efisien  oleh  perusahaan,  maka  akan  mempengaruhi  keberlangsungan usaha  ( going  concern )  karena  dimanfaatkan  secara  optimal.  Hal  ini  adalah  sebuah  sinyal yang semestinya ditangkap oleh investor dalam melihat prospek perusahaan ke depannya, atas  dasar  pemanfaatan  aset  secara  optimal  akan  membawa  kondisi  pada  berkurangnya risiko  yang  harus  ditanggung  perusahaan.  Dengan  risiko  yang  rendah,  maka  tingkat kepastian  yang  diharapkan  investor  makin  besar  sehingga  “mengundang”  mereka  untuk berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut.  Jadi  jika  TATO  bernilai  tinggi  yang  disebabkan pemanfaatan aset secara optimal, maka tingkat risiko dapat berkurang yang diikuti dengan terbentuknya  suatu  kepastian  yang  diharapkan  oleh  investor.  Semakin  tinggi  nilai  TATO akan mengurangi tingkat underpricing yang terjadi pada saat perusahaan melakukan IPO. Untuk itu peneliti mengajukan hipotesis kedua sebagai berikut:
H 2 : Total  Asset  Turnover (TATO)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## Current Ratio (CR)
Menurut  Subramanyam  dan  Wild  (2010)  Likuiditas  (liquidity)  mengacu  pada kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya,  di  mana  current ratio  adalah  salah  satu  dari  rasio  likuiditas.  Pentingnya  likuiditas  dapat  dilihat  dengan mempertimbangkan  dampak  yang  berasal  dari  ketidakmampuan  perusahaan  memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Likuiditas dinyatakan dalam perbedaan tingkatan. Kurangnya likuiditas  menghalangi  perusahaan  untuk  memperoleh  keuntungan  dari  diskon  atau kesempatan  mendapatkan  keuntungan.  Ketidakmampuan  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban  lancarnya  merupakan  masalah  likuiditas  yang  lebih  ekstrim.  Masalah  ini  dapat mengarah  pada  penjualan  investasi  dan  aset  lainnya  yang  dipaksakan  dan  kemungkinan yang  paling  parah  mengarah  pada  insolvabilitas  dan  kebangkrutan.  Hal  ini  tentunya memunculkan  ketidakpastian  pada  prospek  perusahaan  ke  depannya  yang  diakibatkan besarnya risiko yang harus ditanggung oleh perusahaan jika tingkat likuiditas terlalu rendah dan ini memberikan pengaruh yang signifikan kepada investor dalam membuat keputusan investasi.  Jadi  semakin  tinggi  nilai  CR  pada  suatu  perusahaan  maka  akan  mengurangi ketidakpastian  bagi  investor  yang  berpengaruh  pada  tingkat underpricing ,  yang  berakibat initial  return yang  diterima  oleh  investor  akan  semakin  rendah  karena  adanya  suatu kepastian atas prospek perusahaan. Untuk itu diajukan hipotesis ketiga sebagai berikut:
H 3 : Current Ratio (CR) berpengaruh negatif terhadap fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)
Debt to Equity Ratio (DER)
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  menggambarkan  tingkat  risiko  dari  perusahaan  yang diukur  dengan  membandingkan  total  kewajiban  perusahaan  dengan  ekuitas  yang  dimiliki perusahaan. Menurut Brigham dan Houston (2009) financial leverage adalah tingkat sampai sejauh  mana  sekuritas  dengan  laba  tetap  (utang  dan  saham  preferen)  digunakan  dalam struktur modal sebuah perusahaan.
Dengan  adanya  tingkat leverage yang  tinggi  pada  suatu  perusahaan,  investor beranggapan  bahwa  perusahaan  tersebut  memiliki  ketidakpastian  serta  risiko  yang  tinggi. Investor  akan  berfikir  jika  perusahaan  memiliki  banyak  hutang  secara  langsung  akan mempengaruhi  modal  yang  dimiliki  perusahaan  sehingga  akan  lebih  cenderung menggunakan  dana  hasil  IPO-nya  untuk  membayar  hutang  daripada  untuk  kegiatan investasi  guna  melakukan  ekspansi.  Atas  ketidakpastian  serta  risiko  tersebut,  investor enggan untuk berinvestasi yang akhirnya berpengaruh pada tingkat underpricing . Semakin tinggi  tingkat leverage ,  maka  semakin  tinggi  pula  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan yang  memberikan  suatu  ketidakpastian  terhadap  investor  di  masa  mendatang  sehingga akan meningkatkan underpricing . Untuk itu peneliti mengajukan hipotesis keempat sebagai berikut:
H 4 : Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh positif terhadap fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)
Ukuran Perusahaan ( Size )
Biasanya  perusahaan  besar  mempunyai  aktiva  yang  besar  pula  nilainya.  Secara teoritis  perusahaan  yang  lebih  besar  mempunyai  kepastian  ( certainty )  yang  lebih  besar daripada  perusahaan  kecil  sehingga  akan  mengurangi  tingkat  ketidakpastian  mengenai prospek perusahaan ke depan. Hal tersebut dapat membantu investor memprediksi risiko yang  mungkin  terjadi  jika  ia  berinvestasi  pada  perusahaan  itu.  Ukuran  perusahaan  dapat dijadikan sebagai proxy tingkat ketidakpastian ( uncertainty ) saham karena perusahaan yang berskala  besar  cenderung  lebih  dikenal  di  masyarakat,  sehingga  informasi  mengenai prospek  perusahaan  berskala  besar  lebih  mudah  diperoleh  investor  daripada  perusahaan yang berskala kecil (Nurhidayati dan Indriantoro, 2002). Tingkat ketidakpastian yang akan dihadapi  oleh  calon  investor  mengenai  masa  depan  perusahaan  emiten  dapat  diperkecil apabila informasi yang diperolehnya lebih banyak. Untuk itu peneliti mengajukan hipotesis kelima sebagai berikut:
H 5 : Ukuran Perusahaan ( Size ) berpengaruh negatif terhadap fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## Informasi Non Akuntansi yang Mempengaruhi Underpricing
Menurut  Undang-undang  Nomor  8  Tahun  1995  tentang  pasar  modal,  menjelaskan bahwa  prospektus  adalah  setiap  informasi  tertulis  sehubungan  dengan  penawaran  umum dengan  tujuan  agar  pihak  lain  membeli  efek.  Kep-43/PM/2000,  Peraturan  Nomor  IX.C.3: Pedoman  Mengenai  Bentuk  dan  Isi  Ringkas  dalam  Rangka  Penwaran  Umum  menyatakan bahwa  suatu  prospektus  harus  mencakup  semua  rincian  dan  fakta  material  mengenai Penawaran  Umum  dari  Emiten,  yang  dapat  mempengaruhi  keputusan  pemodal,  yang diketahui atau layak diketahui oleh Emiten dan Penjamin Pelaksana Emisi Efek (jika ada). Prospektus harus dibuat sedemikian rupa sehingga jelas dan komunikatif. Fakta-fakta dan pertimbangan-pertmbangan  yang  paling  penting  harus  dibuat  ringkasannya  dan diungkapkan pada bagian awal Prospektus.

## Reputasi Auditor (RAUD)
Auditor  yang  mempunyai  reputasi  tinggi  akan  mengurangi  kesempatan  emiten untuk  berlaku  curang  dalam  menyajikan  laporan  keuangan  atau  informasi  yang  tidak
akurat  ke  pasar,  sehingga  investor  dapat  menginterprestasikan  informasi  tersebut  sebagai petunjuk bahwa emiten mempunyai informasi yang tidak menyesatkan mengenai prospek emiten  di  masa  mendatang  (Kustanto,  2009).  Reputasi  yang  tinggi  dari  seorang  auditor, salah satunya dapat dilihat dari lamanya seorang auditor telah melakukan praktik audit, hal tersebut mengindikasikan bahwa auditor tersebut memiliki kemampuan serta pengalaman yang  cukup  dalam  menjalankan  tugasnya.  Jadi  semakin  tinggi  reputasi  auditor,  maka semakin  rendah  tingkat underpricing yang  terjadi  sehingga  peneliti  mengajukan  hipotesis keenam sebagai berikut:
H 6 : Reputasi  auditor  (RAUD)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)
Reputasi Underwriter (RUN)
Penelitian  Sharma  dan  Seraphim  (2010)  yang  menemukan  bahwa  bank  investasi yang prestisius berpengaruh signifikan terhadap underpricing di pasar modal India, temuan untuk proksi prestise bank investasi menunjukkan bahwa investor bersedia membayar lebih untuk IPO yang dikelola oleh bank-bank investasi bergengsi. Dengan kata lain, IPO dikelola oleh underwriter bergengsi menunjukkan underpricing yang rendah. Logika yang sama juga berlaku untuk bank-bank investasi. Bank-bank yang profilnya tinggi ingin mengelola isu-isu yang mendasar dari perusahaan, dengan profil bisnis yang baik dan prospek pertumbuhan. Jadi  jika  reputasi  yang  dimiliki underwriter tinggi  tentunya underwriter tersebut  akan menjaga  citra  dan  integritasnya  dengan  baik  pada  publik  dengan  memberikan  informasi yang lengkap dan tidak menyesatkan. Informasi yang disebarkan dalam bentuk prospektus akan direspon oleh pasar, khususnya investor untuk melihat profil atau prospek perusahaan di  masa  mendatang.  Atas  penilaian  dari  investor,  maka  secara  tidak  langsung  akan mempengaruhi tingkat underpricing pada saat perusahaan melakukan IPO. Semakin tinggi reputasi underwriter ,  maka  tingkat underpricing semakin  rendah.  Untuk  itu  peneliti mengajukan hipotesis ketujuh sebagai berikut:
H 7 : Reputasi underwriter (RUN)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## Umur Perusahaan (AGE)
Umur perusahaan adalah jangka waktu lamanya sebuah perusahaan berdiri hingga melakukan  penawaran  perdana  di  pasar  saham.  Saat  perusahaan  berkembang  maka  aset yang dimilikinya menjadi transparan dan mudah untuk dinilai, sehingga akan mengurangi asimetri  informasi  (Beatty  dan  Ritter,  1986).  Faktor  umur  perusahaan  merupakan  faktor yang memengaruhi kinerja perusahaan. Umur perusahaan dapat menunjukkan kemampuan dalam  mengatasi  kesulitan  dan  hambatan  yang  dapat  mengancam  keberlangsungan perusahaan, serta menunjukkan kemampuan perusahaan menggunakan peluang yang ada dalam  lingkungannya  untuk  mengembangkan  usaha  yang  lebih  maju  terhadap  nilai  serta tujuan organisasi. Di samping itu juga, unsur perusahaan dapat menunjukkan kemampuan dalam  keunggulan  berkompetisi.  Dengan  demikian  makin  lama  perusahaan  berdiri menunjukkan  eksistensinya  dalam  lingkungannya  dan  akan  meningkatkan  kepercayaan investor.  Dari  umur  perusahaan,  investor  juga  dapat  memperoleh  informasi  yang diinginkan  yang  disebabkan  semakin  lama  perusahaan  berdiri,  maka  akan  memiliki publikasi  yang  luas  serta  eksistensi  yang  kuat  dibanding  dengan  perusahaan  yang  baru berdiri.  Atas  pertimbangan  tersebut,  memungkinkan  investor  untuk  melirik  perusahaan berdasarkan  umur  perusahaan.  Jadi  semakin  tua  umur  suatu  perusahaan,  maka  semakin dikenal oleh masyarakat yang akhirnya akan mengurangi tingkat underpricing pada saham perdana  pada  saat  perusahaan  melakukan  IPO.  Untuk  itu  peneliti  mengajukan  hipotesis kedelapan sebagai berikut:
48
H 8 :   Umur  perusahaan  (AGE)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## Persentase Penawaran Saham (PPS)
Penurunan  persentase  kepemilikan  oleh  pemegang  saham  yang  lama  adalah  suatu konsekuensi  yang  harus  dipertimbangkan  ketika  perusahaan  memutuskan  untuk melakukan  IPO.  Pemilik  saham  lama  akan  mendukung  keputusan  IPO  bila  mereka  yakin bahwa  saham  perusahaan  akan  terjual  pada  harga  yang  cukup  menguntungkan  sehingga dapat  memperoleh  dana  yang  signifikan  bagi  pembiayaan  perusahaan.  Sulistio  (2005) mengungkapkan bahwa proporsi kepemilikan saham yang ditahan oleh pemilik saham lama menggambarkan  tingkat  kepercayaan  manajemen  dan  pemegang  saham  lama  akan keberhasilan IPO.
Semakin  besar  proporsi  saham  yang  ditahan  oleh  pemegang  saham  lama mengindikasikan  banyak  informasi  privat  yang  dirahasiakan  oleh  pemegang  saham  lama sehingga  mereka  enggan  untuk  melepaskan  sahamnya  secara  massal  ke  publik  guna menjaga informasi privat agar tidak tersebar luas. Investor menangkap kondisi ini sebagai sinyal  ketidakpastian  ( uncertainty )  pada  prospek  perusahaan  sehingga  memicu  tingginya tingkat underpricing yang bisa saja terjadi pada saat perusahaan melakukan IPO. Untuk itu peneliti mengajukan hipotesis kesembilan sebagai berikut:
H 9 : Persentase  penawaran  saham  (PPS)  berpengaruh  positif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO)

## METODE PENELITIAN Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  data cross  sectional .  Sampel  penelitian  berjumlah  69 perusahaan yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2008-2012. Data yang dibutuhkan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh prospektus, IDX  Fact  Book , Indonesian  Capital  Market  Directory , www.idx.co.id ,  serta www.e-bursa.com .

## Model Penelitian
1. Pengujian  semua  variabel  independen  (informasi  akuntansi  dan  informasi  non akuntansi) terhadap variabel dependen digunakan persamaan regresi I: UP = a 0 + b 1 ROA + b 2 TATO + b 3 CR + b 4 DER + b5SIZE + b6RAUD + b 7 RUN + b 8 AGE + b9PPS + e
2. Pengujian  variabel  independen  (informasi  akuntansi)  terhadap  variabel  dependen digunakan persamaan regresi II:
UP = a 0 + b 1 ROA + b 2 TATO + b 3 CR + b 4 DER + b5SIZE + e
3. Pengujian  variabel  independen  (informasi  non  akuntansi)  terhadap  variabel dependen digunakan persamaan regresi III:
UP = a 0 + b6RAUD + b 7 RUN + b 8 AGE + b9PPS + e
Keterangan: UP     = Underpricing
a
= Konstanta persamaan regresi b 1- b 9 = Koefisien variabel independen ROA   = Return on Assets TATO  = Total Asset Turnover CR = Current Ratio DER   = Debt to Equity Ratio
SIZE  = Ukuran Perusahaan RAUD  = Reputasi Auditor RUN  = Reputasi Underwriter AGE   = Umur Perusahaan PPS   = Persentase Penawaran Saham e = error

## Definisi Operasional Variabel
Underpricing merupakan  variabel  dependen,  dan  diukur  dengan  membandingkan selisih  harga  penutupan  saham  pada  hari  pertama  di  pasar  sekunder  dengan  harga penawaran perdana dibagi dengan harga penawaran, kemudian dikali dengan 100%.
Variabel independen dalam penelitian ini adalah informasi akuntansi yaitu ( return on  assets , total  asset  turnover , current  ratio , debt  to  equity  ratio dan  ukuran  perusahaan) dan informasi non akuntansi (reputasi auditor, reputasi underwriter , umur perusahaan dan persentase  penawaran  saham). Return  On  Assets diukur  berdasarkan  perbandingan  laba bersih  dengan  total  aktiva  setahun  sebelum  IPO. Total  Asset  Turnover berdasarkan perbandingan  penjualan  dengan  total  aktiva  setahun  sebelum  IPO. Current  Ratio berdasarkan perbandingan aktiva lancar dengan hutang lancar setahun sebelum IPO. Debt to  Equity  Ratio berdasarkan  perbandingan  total  hutang  dengan  total  ekuitas  setahun sebelum IPO. ukuran perusahaan diukur dengan melihat Ln total aktiva setahun sebelum IPO. Reputasi auditor diukur dengan menghitung umur dari suatu KAP berdasarkan tahun pendiriannya.  Reputasi underwriter diukur  berdasarkan Ln nilai  perdagangan  saham  yang terdapat  pada IDX  fact  book .  Variabel  umur  perusahaan  diukur  dari  sejak  perusahaan berdiri  berdasarkan  akte  pendirian  sampai  dengan  saat  perusahaan  tersebut  melakukan IPO. Variabel persentase penawaran saham diukur dengan persentase saham yang dipegang oleh pemilik lama saat perusahaan memutuskan untuk melakukan IPO.

## Metode Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan adalah uji regresi berganda. Analisis statitistik yang  dilakukan  meliputi  uji  asumsi  klasik,  analisis  statistik  deskriptif,  uji  koefisien determinasi  (R 2 ),  uji  statistik  F  (uji  kelayakan  model),  dan  uji  statistik  t  (uji  signifikansi parameter individual). (Ghozali, 2009)

## HASIL DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Berdasarkan output dari  statistik  deskriptif,  diketahui  sampel  yang  digunakan sebanyak 69 perusahaan dengan rata-rata tingkat underpricing sebesar 28,97% pada periode 2008-2012.  Tingkat underpricing yang  paling  rendah  sebesar  1,32%  sedangkan  tingkat underpricing yang paling tinggi yaitu sebesar 70%.

## Pengujian Asumsi Klasik
Uji normalitas residual menunjukkan bahwa hasil Asymp. Sig. (2-tailed) lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,349 (0,349 > 0,05). Maka dapat disimpulkan bahwa model memiliki nilai  residual  terstandarisasi  yang  berdistribusi  normal.  Hasil  uji  multikolinieritas  yang dilakukan oleh peneliti, diketahui bahwa tolerance value untuk semua variabel independen lebih  besar  dari  0,10  sedangkan  nilai Varians  Inflation  Factor (VIF)  lebih  kecil  dari  10, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  yang  terbentuk  tidak  terjadi  gejala multikolinieritas.  Berdasarkan  hasil  uji  heteroskedastisitas,  diketahui  bahwa  tingkat signifikansi  dari  masing-masing  variabel  independen  adalah  di  atas  0,05.  Hal  ini menunjukkan bahwa tidak ada satupun variabel independen yang signifikan mempengaruhi
nilai  absolutnya,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  tidak  terjadi  gejala heteroskedastisitas.
Hasil  uji  Durbin  Watson  dalam  penelitian  ini  adalah  sebesar  1,851.  Jika  melihat kriteria yang terdapat dalam Suliyanto (2011), maka nilai Durbin Watson tersebut terletak di antara  nilai  dL  (1,3303)  dengan  dU  (1,9126)  yang  berarti  tanpa  kesimpulan.  Namun  hasil tersebut  bermakna  bahwa  tidak  terjadi  autokorelasi  yang  didukung  dengan  kriteria  yang terdapat  dalam  Algifari  (1997),  yaitu  jika  nilai  Durbin  Watson  sebesar  1,55  sampai  dengan 2,46 berarti tidak mengandung adanya autokorelasi.
Koefisien Determinasi (R 2 ) dan Uji Kelayakan Model (Uji Statistik F) Dari  tabel  1  diperoleh  nilai  R 2 sebesar  0,266  yang  berarti  bahwa  26,6%  variasi underpricing dapat  dijelaskan  oleh  kesembilan  variabel  independen  sedangkan  sisanya 73,4% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam model ini. Sedangkan hasil uji kelayakan model, diketahui bahwa nilai F hitung pada ANOVA sebesar 2,374 sedangkan F  tabel  sebesar  2,04.  Dengan  demikian  F  hitung  lebih  besar  dari  F  tabel,  hasil  ini menunjukkan model yang digunakan layak (fit).

## Tabel 1. Ringkasan Hasil Uji Statistik
Indikator Nilai Adjusted R Square • Informasi akuntansi & Non Akuntansi • Informasi akuntansi
• Informasi non akuntansi
ANOVA • F • Sig .154
.024
.155 2.374 .023 a

## Sumber: Hasil SPSS diolah

## Hasil Uji Hipotesis
Hasil pengujian hipotesis penelitian ini disajikan dalam tabel 2 di bawah ini:
Tabel 2. Hasil Uji t Coefficients a Model Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 269.852 82.295 3.279 .002 ROA -11.322 15.468 -.087 -.732 .467 TATO -3.311 3.373 -.114 -.981 .330 CR 3.296 2.094 .183 1.574 .121 DER -.576 1.141 -.073 -.505 .615 SIZE .883 1.858 .069 .475 .636 RAUD 1.311 1.157 .131 1.133 .262 RUN -8.096 2.741 -.366 -2.954 .004 AGE -.084 .221 -.050 -.382 .704 PPS -.255 .298 -.110 -.856 .395
a. Dependent Variable: UNDERPRICING
Berdasarkan  tabel  2,  diperoleh  hasil  bahwa  variabel  ROA  tidak  berpengaruh signifikan terhadap underpricing . Hal tersebut dibuktikan dengan nilai signifikansi sebesar 0,467 yang lebih besar dari 0,05 sedangkan pada t hitung diperoleh nilai sebesar -0,732 dengan nilai t tabel sebesar 1,671. Jadi -t hitung > -t tabel (-0,732 > -1,671) sehingga hipotesis pertama yang menyatakan  ROA  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial  Public Offering (IPO), tidak dapat diterima.
Sementara  itu,  hasil  uji  t  statistik  untuk  variabel  TATO  memperlihatkan  t hitung sebesar  -0,981  dengan  tingkat  signifikansi  0,330.  Nilai  t tabel dengan  α  =  0,05  diperoleh sebesar  1,671,  yang  berarti  nilai  t hitung lebih  besar  dari  nilai  t tabel (-0,981  >  -1,671).  Sehingga hipotesis  kedua  yang  menyatakan  TATO  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO), tidak dapat diterima. Hal tersebut diperkuat dengan tingkat signifikansi TATO sebesar 0,330 yang jauh melebihi 0,05.
Selanjutnya,  hasil  uji  statistik  t  untuk  variabel  CR  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap underpricing karena  arah  koefisien  yang  diperoleh  adalah  positif  yang tidak  sesuai  dengan  hipotesis  yang  dibangun.  Hal  tersebut  dibuktikan  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,121 yang lebih besar dari 0,05 sedangkan pada t hitung diperoleh nilai sebesar  1,574  dengan  nilai  t  tabel  sebesar  1,671.  Jadi  t hitung <  t tabel (1,574  <  1,671)  sehingga hipotesis ketiga yang menyatakan CR berpengaruh negatif terhadap fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO), tidak dapat diterima.
Begitu pula dengan variabel DER, hasil uji t statistik memperlihatkan t hitung sebesar - 0,505 dengan tingkat signifikansi 0,615. Nilai t tabel dengan α = 0,05 diperoleh sebesar 1,671, yang  berarti  nilai  t hitung lebih  besar  dari  nilai  t tabel (-0,505  >  -1,671).  Sehingga  hipotesis keempat yang menyatakan DER berpengaruh positif terhadap fenomena underpricing saat Initial  Public  Offering (IPO),  tidak  dapat  diterima.  Hal  tersebut  diperkuat  dengan  tingkat signifikansi DER sebesar 0,615 yang jauh melebihi 0,05 dan arah koefisien yang negatif.
Hasil uji t statistik untuk variabel SIZE memperlihatkan t hitung sebesar 0,475 dengan tingkat  signifikansi  0,636.  Nilai  t tabel dengan  α  =  0,05  diperoleh  sebesar  1,671,  yang  berarti nilai  t hitung lebih  kecil  dari  nilai  t tabel (0,475  <  1,671)  sehingga  hipotesis  keempat  yang menyatakan SIZE berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial  Public Offering (IPO),  tidak  dapat  diterima.  Hal  tersebut  diperkuat  dengan  tingkat  signifikansi SIZE sebesar 0,636 yang jauh melebihi 0,05 dan arah koefisien yang positif.
Hasil  uji  statistik  t  juga  menunjukkan  bahwa  variabel  RAUD  tidak  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap underpricing karena  arah  koefisien  yang  diperoleh  adalah positif yang tidak sesuai dengan hipotesis yang dibangun. Hal tersebut dibuktikan dengan nilai  signifikansi  sebesar  0,262  yang  lebih  besar  dari  0,05  sedangkan  pada  t hitung diperoleh nilai  sebesar  1,133  dengan  nilai  t tabel sebesar  1,671.  Jadi  t hitung <  t tabel (1,133  <  1,671)  sehingga hipotesis  keenam  yang  menyatakan  RAUD  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO), tidak dapat diterima. Berbeda halnya dengan variabel reputasi underwiter (RUN) yang menunjukkan hasil uji statistik t sebesar 0,004 yang lebih kecil dari 0,05 serta nilai -t hitung diperoleh sebesar - 2,954  yang  lebih  kecil  dari  nilai  -t tabel sebesar  -1,671.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel reputasi underwriter (RUN)  berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing saat Initial Public Offering (IPO). Dengan kata lain, H 7 diterima.
Berikutnya variabel umur perusahaan (AGE) menunjukkan hasil uji statistik t sebesar 0,704 yang jauh di atas 0,05 serta nilai -t hitung diperoleh sebesar -0,382 yang lebih besar dari nilai -t tabel sebesar -1,671, sehingga hipotesis kedelapan tidak dapat diterima. Namun tanda negatif  pada  koefisien  regresi  variabel  umur  perusahaan  sesuai  dengan  yang  diduga  oleh peneliti,  yang  artinya  bahwa  semakin  lama  suatu  perusahaan  berdiri,  maka  tingkat underpricing semakin rendah.
Hasil  pengujian  t  statistik  untuk  variabel  PPS  memperlihatkan  t hitung sebesar  -0,856 dengan tingkat signifikansi 0,395. Nilai t tabel dengan α = 0,05 diperoleh sebesar 1,671, yang berarti  nilai  -t hitung lebih  besar  dari  nilai  -t tabel (-0,856  >  -1,671).  Sehingga  hipotesis kesembilan yang menyatakan PPS berpengaruh positif terhadap fenomena underpricing saat Initial  Public  Offering (IPO),  tidak  dapat  diterima.  Hal  tersebut  diperkuat  dengan  tingkat signifikansi variabel PPS sebesar 0,395 yang jauh di atas 0,05 dengan arah koefisien negatif. Arah koefisien negatif menandakan bahwa semakin tinggi PPS yang dimiliki oleh pemegang saham lama, maka akan mengurangi tingkat underpricing.
Analisis Kekuatan Penjelasan dari Informasi Akuntansi dan Non Akuntansi Berdasarkan  hasil  uji  regresi  yang  telah  dilakukan,  diketahui  nilai  koefisien determinasi R 2 dari variabel informasi akuntansi sebesar 0,095 dan informasi non akuntansi sebesar  0,205.  Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  informasi  non  akuntansi  memiliki kontribusi  yang  lebih  besar  dibandingkan  informasi  akuntansi  dalam  menjelaskan fenomena underpricing karena  informasi  non  akuntansi  dapat  memengaruhi underpricing sebesar  20,5%.  Jadi  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  informasi  non  akuntansi  lebih diperhatikan oleh investor dibandingkan dengan informasi akuntansi.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  statistik  t  menunjukkan  bahwa  hanya  variabel  reputasi underwriter (RUN) yang memiliki pengaruh negatif signifikan pada fenomena underpricing pada saat Initial Public Offering (IPO) pada alpha 0,05 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,004.  Hal  tersebut  bermakna  bahwa  semakin  tinggi  reputasi underwriter maka  tingkat underpricing semakin rendah. Namun pada variabel informasi non akuntansi lainnya seperti RAUD, AGE dan  PPS  tidak  ditemukan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  terhadap underpricing .  Reputasi  auditor  (RAUD)  tidak  menjadi  pertimbangan  oleh  investor berdasarkan  lamanya  berdiri  suatu  kantor  akuntan  publik  (KAP),  karena  suatu  KAP  yang telah  lama  berdiri  belum  tentu  mengindikasikan  auditor  atau  KAP  memiliki  kemampuan serta pengalaman yang cukup dalam menjalankan tugasnya, hal ini juga didukung dengan menurunnya  kepercayaan  publik  atas  kualitas  informasi  keuangan  yang  disajikan  dalam prospektus.  Hasil  tersebut  sejalan  dengan  umur  perusahaan,  di  mana  umur  dari  suatu perusahaan  tidak  menjadi  patokan  dalam  menilai  prospek  perusahaan  ke  depannya. Demikian  juga  investor  tidak  percaya  dengan  pengungkapan  informasi  privat  mengenai persentase saham yang dipegang oleh pemilik sehingga informasi tersebut tidak digunakan investor  sebagai  sinyal  bahwa  prospek  perusahaannya  baik  sehingga  tidak  signifikannya pengaruh PPS pada tingkat underpricing .
Begitu  pula  pada  variabel  informasi  akuntansi  (ROA,  TATO,  CR,  DER  dan SIZE ) tidak  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan  terhadap underpricing pada  saat Initial  Public  Offering (IPO).  Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  informasi fundamental perusahaan yaitu ROA, TATO, CR, DER dan SIZE tidak mampu menjelaskan variasi underpricing yang diakibatkan menurunnya kepercayaan investor terhadap informasi keuangan yang disajikan.
Dari hasil uji regresi yang telah dilakukan, diperoleh nilai koefisien determinasi R 2 dari variabel informasi akuntansi sebesar 0,095 dan informasi non akuntansi sebesar 0,205. Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa  informasi  non  akuntansi  memiliki  kontribusi  yang lebih  besar  dibandingkan  informasi  akuntansi  dalam  menjelaskan  fenomena underpricing karena informasi non akuntansi dapat memengaruhi underpricing sebesar 20,5%.
Implikasi dari penelitiani ini bahwa (1) Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Razafindrambinina  dan  Kwan  (2013)  serta  Kristiantari  (2012)  yang dilakukan di Bursa Efek Indonesia, mereka memperoleh bukti bahwa reputasi underwriter berpengaruh  negatif  terhadap  fenomena underpricing .  Hasil  penelitian  ini  didukung  juga
Risal: Underpricing : Informasi Akuntansi Dan Non Akuntansi …
oleh Sharma dan Seraphim (2010) yang menemukan bahwa bank investasi yang prestisius berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  fenomena underpricing di  pasar  modal  India. Temuan  untuk  prestise  bank  investasi  menunjukkan  bahwa  investor  bersedia  membayar lebih untuk IPO yang dikelola oleh bank-bank investasi bergengsi. Dengan kata lain, IPO yang  dikelola  oleh underwriter yang  memiliki  reputasi  tinggi  lebih  berani  memberikan harga yang tinggi sebagai konsekuensi dari kualitas penjaminannya sehingga menunjukkan underpricing yang  rendah.  Namun,  temuan  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Martani et  al. (2012)  serta  Triani  dan  Nikmah  (2006)  yang  hasil penelitiannya  menunjukkan  tidak  terdapat  pengaruh  antara  reputasi underwriter dengan underpricing .  (2)  Manajemen  peusahaan  hendaknya  lebih  memperhatikan  informasi  non akuntansi,  khususnya  pada  informasi underwriter yang  digunakan  pada  saat  melakukan initial  public  offering (IPO)  karena  akan  mempengaruhi  investor  dalam  pengambilan keputusan investasi di pasar modal.

## PUSTAKA ACUAN
Afriyanti,  Meilinda.  2011. Analisis  Pengaruh  Current  Ratio,  Total  Asset  Turnover,  Debt  to Equity  Ratio,  Sales  dan  Size  Terhadap  ROA  (Return  on  Asset). Universitas Diponegoro
Arifin, Zainal. 2007. Teori Keuangan dan Pasar Modal. Yogyakarta. EKONISIA Arman, Agus. 2012. Pengaruh Umur, Ukuran Perusahaan, Reputasi Underwriter, dan Return on  Equity  Terhadap  Tingkat  Underpricing  Saham  di  Bursa  Efek  Indonesia, Pekan Ilmiah Dosen FEB-UKSW
Balvers, R. J., B. McDonald dan R. E. Miller. 1988. Underpricing of New Issues and the Choice of Auditor as a Signal of Investment Bank Reputation. The Accounting Review, Vol. 63, 605-622
Brigham,  Eugene.  F  dan  Joel.  F.  Houston.  2009. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan,  Buku Satu,  Edisi  Sepuluh .  Terjemahan  oleh  Ali  Akbar  Yulianto  dari Fundamentals  of Finance Management (2004). Jakarta: Salemba Empat Chong, T.T., S. Yuan and I.K. Yan. 2010. An Examination of the Underpricing of H-Share IPOs in Hong Kong. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, Vol. 13. No. 4. 559-582
Daljono. 2000. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di  BEJ  Tahun  1990–1997 ,  Kumpulan  Makalah  Simposium  Nasional  Akuntansi  III”, 556-572
Darmadji, T dan H.M. fakhruddin. 2001. Pasar Modal di Indonesia, Pendekatan Tanya Jawab .
, Jakarta: Salemba Empat
Didik,  Dionysius.  2005.  A nalisis  Tingkat  Efisiensi  Pasar  Modal  dalam  Bentuk  Lemah .  Tesis Magister Manajemen, Universitas Diponegoro Fahmi, Irham. 2012. Pengantar Pasar Modal . Bandung: Alfabeta Gibson,  C.H.  2009. Financial  Reporting  and  Analysis:  Using  Financial  Accounting Information . The University of Toledo, Emeritus. USA Ghozali, Imam. 2009. Ekomometrika: Teori, Konsep, dan, Aplikasi dengan SPSS 17, Semarang. Badan Penerbit Universitas Diponogoro Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Edisi Ketujuh , Yogyakarta. BPFE
Indah,  Rani.  2006. Analisis  Pengaruh  Informasi  Keuangan  dan  Non  Keuangan  Terhadap Initial Return dan Return 7 Hari Setelah IPO di Bursa Efek Jakarta. Tesis Magister Manajemen, Universitas Diponegoro
Islam, Md. A., R. Ali and Z. Ahmad. 2010. An Empirical Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong Stock Exchange . International Journal of Economics and Finance, Vol. 2. No. 4. E-ISSN 1916-9728
Khajar, Ibnu. 2008. Pengujian Efisiensi dan Peningkatan Efisiensi Bentuk Lemah Bursa Efek Indonesia pada Saat dan Sesudah Krisis Moneter pada Saham-saham LQ-45 . Jurnal Manajemen Teori dan Terapan
Keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  No.  KEP-51/PM/1996  tentang Pedoman Mengenai  Bentuk  dan  Isi  Prospektus  dan  Prospektus  Ringkas  dalam  Rangka Penawaran Umum
Keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  No.  KEP-43/PM/2000  tentang Perubahan Peraturan  Nomor  IX.C.3  Tentang  Pedoman  Mengenai  Bentuk  dan  Isi  Prospektus Ringkas dalam Rangka Penawaran Umum
Kristiantari, I Dewa. A. 2012. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Underpricing Saham pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia . Tesis Magister Akuntansi, Universitas Udayana
Kurnianingsih,  Heny.  2011. Analisis  Reaksi  Pasar  Terhadap  Pengumuman  Dividen  pada Perusahaan Manufaktur . GRADUASI, Vol. 25
Kusuma,  Hadri.  2001. Prospektus  Perusahaan  dan  Keputusan  Investasi:  Studi  Empiris Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta .  Jurnal  Siasat  Bisnis,  JSB.  No.  6. Vol. 1
Mahendra,  Alfredo  D.  J.  2011. Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Moderating)  pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa Efek Indonesia . Tesis Magister Manajemen, Universitas Udayana Martani,  D.,  I.L.  Sinaga  dan  A.  Syahroza.  2012. Analysis  on  Factors  Affecting  IPO Underpricing and theirs Effects on Earnings Persistence . World Review of Business Research, Vol. 2. No. 2. March 2012. Pp.1-15
Martani,  D  dan  C.  Yolana.  2005. Variabel-variabel  yang  Mempengaruhi  Fenomena Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ  Tahun  1994-2001 .  Makalah Dipresentasikan dalam Simposium Nasional Akuntansi VIII, Solo, 15-16 September 2005
Murdiyani. 2009. Pengaruh Informasi Prospektus Perusahaan Terhadap Initial Return pada Penawaran  Saham  Perdana  (Studi  pada  Perusahaan  LQ-45  2001-2008) .  Tesis Magister Akuntansi, Universitas Dipenonegoro
Musaroh    . Pengujian  Efisiensi  Setengah  Kuat  Secara  Informasi  Terhadap  Pengumuman Inisiasi Dividen . Universitas Negeri Yogyakarta Nurhidayati, S dan N. Indriantoro. 2002. Analisis Faktor-faktor yang Berpengaruh Terhadap Tingkat Underpriced pada Penawaran Perdana di Bursa Efek Jakarta. Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan. Yogyakarta: BPFE
Prawironegoro, D dan A. Purwanti. 2009. Akuntansi Manajemen Edisi Ketiga . Jakarta: Mitra Wacana Media
PSAK No. 19 (revisi 2009) tentang Aset Tidak Berwujud
Razafindrambinina,  D.  and  T.  Kwan.  2013. The  Influence  of  Underwriter  and  Auditor Reputations on IPO Underpricing . European Journal of Business and Management, Vol. 5. No. 2
Reeve, J. M, C. S Warren dan J. E Duchac. 2009. Pengantar Akuntansi-Adaptasi Indonesia .
Buku 1. Jakarta. Salemba Empat
Ronni,  Sautma.  2003. Problema  Anomali  dalam  Initial  Public  Offering  (IPO) .  Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan Vol. 5. No. 2 Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Jakarta: Erlangga Scott,  William.  R.  2009. Financial  Accounting  Theory. 5 th ed.  Ontario:  Pearson  Education Canada
Sharma,  S.K  and  A.  Seraphim.  2010. The  Relationship  between  IPO  Underpricing Phenomenon  &  the  Underwriter’s  Reputation .  The  Romanian  Economic  Journal, Year XIII. No. 38
Subramanyam,  K.R  and  J.J  Wild.  2010. Financial  Statement  Analysis .  Penerbit:  Salemba Empat, Jakarta Suliyanto. 2011. Ekonometrika Terapan: Teori dan Aplikasi dengan SPSS . Yogyakarta: ANDI Sulistio, Helen. 2005. Pengaruh Informasi dan Non Akuntansi Terhadap Initial Return: Studi pada  Perusahaan  yang  Melakukan  Initial  Public  Offering  di  Bursa  Efek  Jakarta, Simposium Nasional Akuntansi VIII, Solo, 15-16 September 2005
Sunariyah. 2006. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Yogyakarta: STIM-YKPN Suwardjono. 2010. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan . Yogyakarta: BPFE Tambunan, Andi Porman. 2007. Menilai Harga Saham Wajar . Cetakan ke-7. Jakarta: PT Elex Media Komputindo
Telaumbanua, B. I. K dan Sumiyana. 2008. Event Study: Pengumuman Laba Terhadap Reaksi Pasar Modal . Universitas Gadjah Mada
Triani,  A  dan  Nikmah.  2006. Reputasi  Penjamin  Emisi,  Reputasi  Auditor,  Persentase Penjamin  Emisi,  Ukuran  Perusahaan,  dan  Fenomena  Underpricing:  Studi  Empiris pada Bursa Efek Jakarta , Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang, 23-26 Agustus 2006
Trisnawati,  R.  1999. Pengaruh  Informasi  Prospektus  pada  Return  Saham  di  Pasar  Perdana , Simposium Nasional Akuntansi II, Malang Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal www.bapepam.go.id www.e-bursa.com diakses 24 Januari 2013 www.iapi.or.id diakses 03 April 2013 www.idx.co.id diakses 14 Februari 2013 www.ojk.go.id diakses 04 April 2013 www.mediaindonesia.com diakses 20 Januari 2013 Yasa,  Gerianta.  W.  2003. Penyebab  Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  Bursa Efek Jakarta . Universitas Udayana
Zebua,  Serniati.  2012. Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Fenomena  Underpricing  pada Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia dengan Reputasi Penjamin Emisi sebagai Variabel Moderating . Tesis Magister Akuntansi Universitas Sumatera Utara Zhang,  Tianwei.  2012. A  comparison  of  Initial  Public  Offering  (IPO)  Underpricing  between China  A-Shares  and  B-Shares  Markets .  Master  of  Finance  Program,  Saint  Mary’s University