## J-MAS (Jurnal Manajemen dan Sains), 4(1), 14-23
ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X DOI 10.33087/jmas.v4i1.66 Zamzami, Osrita Hapsara, Yunan Surono

## Kinerja Perusahaan Berdasarkan Pertumbuhan Investasi dan Potensi Kebangkrutan Sub Sektor Perkebunan di Bursa Efek Indonesia Periode 2014 – 2017
1 Zamzami, 2 Osrita Hapsara, 3 Yunan Surono
1 Mahasiswa Magister Manajemen Universitas Batanghari Jambi, Indonesia
2,3 Dosen Fakultas Ekonomi, Universitas Batanghari Jambi, Indonesia
Abstract. This research aims to prove the stock sub group of the plantation sector has a positive value of the company (investment growth) if measured using model Tobin's q, and potential bankruptcy if measured using models Altman's Z-score first, Altman's Z-score and the Z-Altman's revision of the score as well as modifications to get the stocks that had  the  best  performance  based  on  the  model.  The  sample  in  this  study  using  census  methods,  namely  the  entire company group issuers shares sub plantation sector during the four-year period, starting from the observation of the year  2014-2017  recorded  as  many  as  16  corporate  issuers  in  Indonesia  stock  exchange,  This  form  of  research  is research eksplanatoris. The results  showed that the company's performance based on investment growth  with model Tobin's q on sub plantation sector  was by 20% by the year 2014, by the year 2015 amounting to 13.33% and in the year  2016 amounting  to 13.33%  and  the  year  2017  of  26.67%.  Group  company  shares  sub  plantation  sector  which has the best performance based on the model of the Altman Z-score  First for potential bankruptcy  was able to note that in 2014, based on code by issuers SSMS, LSIP and AALI. In the year 2015, 2016 and 2017 which had the most improved  performance  is  SSMS  and  LSIP.  Group  company  shares  sub  plantation  sector  which  has  the  best performance based on the model of the Altman Z-score for potential Revision of bankruptcy, it can be noted that in the year 2014, with code ANJT, LSIP issuers and SSMS. In the year 2015, 2016 and 2017 which had the most improved performance  is  LSIP.  Group  company  shares  sub  plantation  sector  which  has  the  best  performance  based  on  the model of the Altman Z-score for potential bankruptcy Modification is the year 2014, with code issuers LSIP, SSMS, ANJT, AALI, SGRO and GOLL. In the year 2015, the stocks that have the most excellent performance namely LSIP, ANJT,  AALI  and  SSMS.  In  the  year  2016,  the  stocks  that  have  the  most  excellent  performance  namely  LSIP,  AALI, ANJT, PALM, SSMS, SMAR and SIMP and the year 2017 which had the most improved performance is LSIP, AALI, ANJT, SSMS and SMAR.
Keywords: Investment growth, bankruptcy model, Model Tobin's q, Altman Z-score first model, revisions model, and modification model

## PENDAHULUAN
Indikator ekonomi yang digunakan untuk mengukur kinerja dalam bisnis dapat dilihat dari beberapa aspek,  penggunaan  indikator  sebagai  alat  ukur  dari  suatu  variabel  sangat  diperlukan,  sebagai  upaya  untuk memudahkan  dalam  memahami  maknanya.  Tidak  mudah  untuk  menentukan  suatu  indikator  sebagai pengukur  variabel,  karena  indikator  tersebut  harus  mampu  merepresentasikan  variabel  yang  akan  diukur secara  tepat,  sehingga  secara  ilmiah  bisa    diterima    dan    dipertanggungjawabkan    kebenarannya    sebagai indikator    yang  tepat  untuk  mengukur  variabel.  (Sudiyatno  dan  Elen,  2010).  Salah  satu  indikator perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik  dapat  dilihat  dari  aspek  keuangan.  Laporan  keuangan  yang diterbitkan oleh perusahaan merupakan salah satu sumber informasi mengenai posisi keuangan perusahaan, kinerja serta perubahan posisi  keuangan yang  sangat  berguna  untuk  mendukung  pengambilan  keputusan yang  tepat  sehingga  diperlukan  alat  analisis  yang  menghubungkan  beberapa  rasio  sekaligus  untuk  menilai kondisi  keuangan  perusahaan  dan  diharapkan  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Tujuan  utama perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau pemegang saham. (Adisetiawan, 2018)
Nilai perusahaan dapat dinilai melalui rasio rasio keuangan seperti likuiditas, profitabilitas, aktifitas, leverage, kebijakan deviden, rasio pasar dan Tobin’s q yang digunakan untuk menilai prospek pertumbuhan investasi. Rasio-rasio tersebut dapat menjadi indikasi bagi manajemen mengenai penilaian investor terhadap kinerja manajemen dimasa lalu dan prospeknya dimasa depan. Nilai perusahaan pada dasarnya merupakan gambaran  kinerja  perusahaan  yang  terefleksikan  pada  harga  saham  yang  ada  dipasar,  karena  harga  pasar saham  mencerminkan  penilaian  investor atas  keseluruhan ekuitas  yang  dimiliki,  sehingga  nilai  perusahaan
merupakan  nilai  pasar.  Hal  ini  disebabkan  karena  nilai  perusahaan  dapat  memberikan  keuntungan  atau kemakmuran bagi para pemiliknya secara maksimum apabila harga saham perusahaan tersebut meningkat, semakin tinggi peningkatan harga tersebut maka akan semakin tinggi pula minat investor untuk memilikinya sehingga  akan  berdampak  pada  peningkatan  harga  saham  tersebut  sehingga  nilai  perusahaan  juga  akan meningkat.  Nilai  perusahaan  dapat  dicapai  dengan  maksimum  jika  para  pemegang  saham  menyerahkan urusan  pengelolaan  perusahaan  pada  orang  orang  yang  berkompeten  pada  bidangnya  seperti  manajer  atau komisaris.
Selain  variabel–variabel  yang  telah  disebutkan  diatas,  maka  perlu  juga  bagi  investor  untuk memahami  pentingnya  potensi  dari  kegagalan  investasi  yang  sering  dikenal  sebagai  risiko.  Variabel  dari model ini  diambil  dari  neraca  dan  laporan  laba/rugi  perusahaan,  seperti  yang  ada  pada  model Altman’s Z- score ,  yang  sering  di  jadikan  sebagai  bahan  dan  acuan  bagi  para  peneliti,  akademisi  maupun  para  analis untuk  melihat  potensi  kebangkrutan  bagi  suatu  perusahaan.  Analisa  diskriminan  tersebut  merupakan  suatu analisis teknik statistik yang mengidentifikasikan beberapa macam rasio keuangan yang dirasakan memiliki nilai terpenting dalam mempengaruhi suatu kinerja tertentu maupun suatu keadaan, dan mengembangkannya ke dalam suatu model dengan maksud  guna memudahkan  dalam menarik kesimpulan dari suatu keadaaan. Analisis diskriminan ini kemudian menghasilkan beberapa pengelompokan yang bersifat mendasarkan teori pada kenyataan yang sebenarnya. (Adisetiawan, 2018)
Nilai Z-score ini diyakini akan mampu melihat kondisi keuangan perusahaan  secara baik, sehingga dapat  di  jadikan  sebagai  antisipasi  sedini  mungkin (signal  early  warning  system) terhadap  kinerja  dan kesehatan  keuangan  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh  beberapa  indikator-indikator  yang  mampu menggambarkan  kegagalan  keuangan  perusahaan. Altman’s  Z-score merupakan  indikator  untuk  mengukur potensi  kebangkrutan suatu  perusahaan. Nilai Z-score diperoleh  5  unsur  rasio; working  capital  to  total assets,  retairned  earning  to  total  assets,  earning  before  interest  and  tax  to  total  assets,  market  value  to book  value  of  total debt,  and total  revenue  to  total  assets .  Rasio-rasio tersebut  menggambarkan rasio  dari kemampuan  manajemen  di  dalam  mengelola  aktiva  perusahaan,  sehingga Altman’s  Z-score dapat  juga digunakan untuk  mengukur  kinerja  perusahaan,  yaitu  dari sisi potensi kebangkrutan suatu perusahaan.
Penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  Ramdani  dan  Lukviarman  (2009),  dengan  menganalisis perbandingan  analisis  model  kebangkrutan  menggunakan  model  altman  pertama,  altman  revisi  dan  altman modifikasi  dengan  ukuran  dan  umur  perusahaan  sebagai  variabel  penjelas  pada  perusahaan  manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia.  Demikian  juga  penelitian    yang  dilakukan  oleh  Sudiyatno  dan  Ellen  Puspitasari (2010),  mengenai  Tobin,s  q  dan  Altman’s  Z-score  sebagai  indikator  pengukuran  kinerja  perusahaan. Peneltian  tersebut  mencoba  untuk  menganalisis  kinerja  perusahaaan  berdasarkan multiple  analysis discriminant, termasuk  juga  penelitian  yang  dilakukan  Kokyung  (2014)  dan  Lazuardy  (2016),  yang menggunakan Z-score Altman , Springate dan Tobin’s q.
Penelitian  ini  mencoba  untuk  mengaplikasikan  potensi  pertumbuhan  investasi  dan  potensi kebangkrutan  pada  perusahaan  emiten  sub  sektor  perkebunan  sebagai  akibat  adanya  kebijakan  pemerintah yang  sedang    menggodok  peraturan  yang  mewajibkan  penggunaan  solar  bercampur  minyak  kelapa  sawit sebesar  20%  (B20).  Kebijakan  ini  akan  berlaku  pada  1  September  2018.  Kebijakan  ini  ditempuh  untuk memangkas  impor  minyak  diesel,  dalam  rangka  mengurangi  defisit  transaksi  berjalan  ( current  account deficit ).  Apabila  kebijakan ini  sudah  terealisasi,  maka  konsumsi  minyak  sawit  mentah atau crude  palm  oil (CPO) domestik Indonesia akan meningkat pesat dan mampu menjadi sentimen positif bagi emiten-emiten sektor perkebunan. (Kontan.co.id)

## Landasan Teori Investasi
Tandelilin (2001) berpendapat investasi merupakan komitmen atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan dimasa datang.

## Pertumbuhan Investasi (Tobin’s Q)
Pertumbuhan investasi merupakan suatu cara yang mengukur seberapa besar kemampuan perusahaan dalam  mempertahankan  posisinya  didalam  industri  dan  dalam  perkembangan  ekonomi  secara  umum.
Pertumbuhan investasi dapat  dilihat dari beberapa aspek seperti dari segi sales (penjualan), earning after tax (EAT),  laba  perlembar  saham,  deviden  perlembar  saham,  harga  pasar  perlembar  saham  maupun  tobin  q. Tobin’s  q  mengindikasikan  kinerja  pasar  perusahaan  dan  akan  diukur  dengan  menggunakan  nilai  pasar saham perusahaan yang beredar di pasar modal. Apabila suatu perusahaan dikelola dengan baik dampaknya akan  tercermin  pada  harga  saham  yang  lebih  baik  pula.  Pada  pasar  yang  efisien  harga  saham  akan merefleksikan  informasi  yang  tersedia  di  bursa.  Tobin’s  q  sebagai  salah  satu  alat  penilaian  aset  sudah banyak  digunakan  dalam  penelitian  untuk  menentukan  nilai  atau  kinerja  perusahaan. Tobin’s  q adalah gambaran statistik  yang  berfungsi  sebagai proksi dari  nilai  perusahaan dari perspektif investor, Tobin’s   q merupakan  nilai    pasar    dari firm’s    assets dan replacement  value  of  those  assets .  Secara  matematis Tobin’s q dapat dihitung dengan formulasi rumus sebagai berikut: q = (MVS + MVD)/RVA Dimana:MVS  = Market  value  of  all  outstanding  stock. ;  MVD  = Market  value  of  all  debt. ;  RVA  = Replacement value of all production capacity.
Adapun skor interpretasi dari nilai tobin’s q antara lain;
- Tobin’s  q  <  1;  Menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi U ndervalued. Manajemen  telah    gagal dalam  mengelola  aktiva perusahaan. Potensi pertumbuhan investasi rendah.
- Tobin’s  q  =  1;  Menggambarkan  bahwa  saham  dalam  kondisi average .  Manajemen stagnan dalam mengelola aktiva. Potensi pertumbuhan investasi tidak berkembang.
- Tobin’s q > 1; Menggambarkan bahwa saham dalam kondisi overvalued. Manajemen    berhasil dalam mengelola aktiva perusahaan. Potensi pertumbuhan investasi tinggi.
Berdasarkan  penjelasan  dalam  interpretasi  tersebut  di  atas,  maka  investor  yang  akan  mengejar capital gain dapat mengambil keputusan untuk membeli, menahan atau menjual saham yang dimilikinya.

## Potensi Kebangkrutan (Financial Distress).
Platt  dan  Platt  (2002)  dalam  Fahmi  (2013),  mendefinisikan  bahwa financial  distress adalah  tahap penurunan  kondisi  keuangan  yang  dialami  oleh  suatu  perusahaan,  yang  terjadi  sebelum  terjadinya kebangkrutan ataupun likuidasi. Financial distress dimulai dengan ketidakmampuan memenuhi kewajiban- kewajibannya,  baik  bersifat  jangka  pendek  dan  jangka  panjang. Financial  distress adalah  kondisi  dimana perusahaan  tidak  mampu  lagi  melunasi  kewajibannya.  Ada  indikasi  awal  dari  perusahaan  tersebut  yang biasanya dapat dikenali lebih dini kalau laporan keuangan dianalisis secara lebih cermat dengan suatu cara tertentu, kondisi ini biasanya tidak mucul begitu saja di perusahaan. Rasio keuangan yang dapat digunakan sebagai  indikasi  adanya  kebangkrutan  di  perusahaan.  Menurut  Dermawan  (2014), Financial  Distress merupakan  situasi  dimana  aliran  kas  operasi  sebuah  perusahaan  tidak  cukup  memuaskan  kewajiban- kewajiban  yang  sekarang  (misal  penjualan  kredit  atau  pengeluaran  bunga)  dan  perusahaan  dipaksa  untuk melakukan  tindakan  korelatif.  Berdasarkan  uraian  di  atas  mengenai  definisi  dari  financial  distress  dapat ditarik  kesimpulan  bahwa  financial  distress  merupakan  tekanan  keuangan  yang  dihadapi  oleh  sebuah perusahaan. Financial distress hanyalah salah satu penyebab bangkrutnya sebuah perusahaan. Namun tidak berarti semua perusahaan yang mengalami financial distress akan menjadi bangkrut.

## Model Altman Z-score Pertama
Altman Z-score merupakan  indikator  untuk mengukur  potensi  kebangkrutan suatu  perusahaan pada model  pertama.  Nilai Z-score diperoleh  dari  penjumlahan  hasil  perkalian  suatu  nilai  konstanta  tertentu masing-masing  dengan  5  unsur  rasio; working  capital  to  total  assets,  retairned  earning  to  total  assets, earning before interest and tax to total assets, market value to book value of total debt, and total revenue to total  assets .  Altman  menemukan  lima  jenis  rasio  keuangan  yang  dapat  dikombinasikan  untuk  melihat perbedaan  antara  perusahaan  yang  bangkrut  dan  yang  tidak  bangkrut.  Z-Score  ditentukan  dengan menggunakan rumus sebagai berikut;  Ayu Suci R., (2009).
Z-Score = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,6X4 + 0,999X5 Dimana:X1  = Working  Capital  to  Total  Assets, ;  X2  = Retained  Earning  to  Total  Assets ,;  X3  = Earning Before  Interest  and  Taxes  (EBIT)  to  Total  Assets ,;  X4  = Market  Value  of  Equity  to  Book  Value  of  Total Liabilities ,; X5 = Sales to Total Assets.
Menurut  Altman,  terdapat  angka-angka cut  off nilai  Z  yang  dapat  menjelaskan  apakah  perusahaan  akan mengalami kegagalan atau tidak pada masa mendatang dan ia membaginya ke dalam tiga kategori, yaitu:
- Jika nilai Z < 1,8 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Jika  nilai  1,8  <  Z  <  2,99  maka  termasuk grey area  (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat ataupun mengalami kebangkrutan).
- Jika nilai Z > 2,99 maka termasuk perusahaan yang tidak bangkrut.

## Model Altman Z-score Revisi.
Model  prediksi  kebangkrutan  sudah  dikembangkan  ke  beberapa  negara.  Altman  melakukan  survei model-model  yang  dikembangkan  di  Amerika  Serikat,  Jepang,  Jerman,  Swiss,  Australia,  Inggris,  Irlandia, Kanada,  Belanda,  dan  Perancis.  Salah  satu  masalah  yang  bisa  di  bahas  adalah  apakah  ada  kesamaan  rasio keuangan  yang  bisa  dipakai  untuk  prediksi  kebangkrutan  untuk  semua  negara,  ataukah  mempunyai kekhususan.  Model  revisi  yang  dilakukan  Altman  merupakan  penyesuaian  yang  dilakukan  agar  model prediksi  kebangkrutan  ini tidak  hanya  untuk  perusahaan  manufaktur  yang go  public melainkan juga  untuk diaplikasikan  pada  perusahaan-perusahaan  di  sektor  swasta.  Masalah  lain  yang  perlu  dipertimbangkan adalah banyak perusahaan yang tidak go public, dan dengan demikian tidak mempunyai nilai pasar. Untuk beberapa negara seperti Indonesia, perusahaan yang tidak go public masih cukup banyak dengan porsi yang relatif lebih banyak.
Altman kemudian mengembangkan model alternatif dengan menggantikan variabel X4 (Nilai pasar saham  preferen  dan  biasa/nilai  buku  total).  Dengan  cara  demikian  model  tersebut  dipakai  baik  untuk perusahaan yang go public maupun yang tidak go public . Model Altman (1983), adalah dengan persamaan berikut:
Z’ = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,420X4 + 0,998X5 Dimana;  Z’  = bankrupcy  index  Revised, ;  X1  =  (Aktiva  Lancar-  Utang  Lancar)/Total  Aktiva,;  X2  =  Laba yang Ditahan/Total Aset,; X3 = Laba Sebelum Bunga dan Pajak/Total Aset,; X4 = Nilai buku saham biasa dan preferen/Nilai buku total utang,; X5 = Penjualan/Total Aset.
Kategori  perusahaan  yang  sehat  dan  bangkrut  didasarkan  pada  nilai Z-Score metode  Altman  revisi yaitu:
- Nilai Z’ < 1,23 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Nilai  1,23  <  Z’  <  2,9  maka  termasuk grey  area (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat  atau mengalami kebangkrutan).
- Nilai Z’ > 2,9 maka termasuk perusahaan tidak bangkrut.

## Altman Model Modifikasi
Waktu  yang  terus  berjalan  dan  terus  berkembang  maka  perlu  penyesuaian  terhadap  berbagai  jenis perusahaan  yang  ada,  Altman  kemudian  memodifikasi  modelnya  agar  dapat  diterapkan  pada  semua  jenis perusahaan,  sepeti  perusahaan  manufaktur,  non  manufaktur,  dan  perusahaan  penerbit  obligasi  di  negara berkembang  ( emerging  market ).  Dalam  Z-score  modifikasi  tersebut,  Altman  mengeliminasi  variable  X5 ( sales/total asset .) karena rasio ini sangat bervariatif pada industri dengan ukuran asset yang berbeda-beda. Persamaan Z-Score yang di Modifikasi Altman dkk (1995), menggunakan persamaan berikut: Z” = 6,56X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Dimana = Z” = bankrupcy index modified, ; X1 = working capital/total asset, ; X2 = retained earnings/total asset, ;  X3  = earning  before  interest  and  taxes/total  asset, ;  X4  = book  value  of  equity/book  value  of  total debt.
Kategori  perusahaan  yang  sehat  dan  bangkrut  didasarkan  pada  nilai  Z-score  model  Altman Modifikasi yaitu:
- Jika nilai Z” < 1,1 maka termasuk perusahaan yang bangkrut.
- Jika  nilai  1,1  <  Z”  <  2,6  maka  termasuk grey area  (tidak  dapat  ditentukan  apakah  perusahaan  sehat ataupun mengalami kebangkrutan).
- Jika nilai Z” > 2,6 maka termasuk perusahaan yang tidak bangkrut.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil perhitungan dengan menggunakan analisis diskriminan model Tobin’s q dan model Altman Z- Score (Model Pertama, Model Revisi dan Model Modifikasi) dalam memprediksi pertumbuhan investasi dan potensi  kebangkrutan  suatu  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, sebanyak 15 perusahaan emiten diperoleh hasil seperti pada tabel 1, tabel 2, tabel 3 dan tabel 4 berikut;

## Tabel 1.
Kelompok Saham Berdasarkan Perhitungan Model Tobin’s q 2014 - 2017.
No Perusahaan 2014 keterangan 2015 keterangan 2016 keterangan 2017 keterangan 1 PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk (SSMS) 5,0168 Overvalue 4,9717 Overvalue 4,0877 Overvalue 2,4171 Overvalue 2 PT. London Sumatra Indonesia, Tbk. (LSIP) 1,9323 Overvalue 1,1844 Overvalue 1,0261 Overvalue 1,3575 Overvalue 3 PT. Eagle High Plantation, Tbk. (BWPT) 1,0608 Overvalue 0,9958 Undervalue 0,9779 Undervalue 1,1432 Overvalue 4 PT. Astra Agro Lestari, Tbk. (AALI) 0,9450 Undervalue 0,9860 Undervalue 0,9456 Undervalue 1,0501 Overvalue 5 PT. Dharma Satya Nusantara, Tbk. (DSNG) 0,8174 Undervalue 0,8132 Undervalue 0,8111 Undervalue 0,7994 Undervalue 6 PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk 0,7826 Undervalue 0,8075 Undervalue 0,8088 Undervalue 0,7970 Undervalue 7 PT. Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) 0,7405 Undervalue 0,7138 Undervalue 0,7402 Undervalue 0,7085 Undervalue 8 PT. Smart Tbk (SMAR) 0,6271 Undervalue 0,6819 Undervalue 0,6983 Undervalue 0,6544 Undervalue 9 PT. Provident Agro Tbk (PALM) 0,6156 Undervalue 0,6482 Undervalue 0,6964 Undervalue 0,6485 Undervalue 10 PT. Jaya Agra Wattie, Tbk. (JAWA) 0,5897 Undervalue 0,6295 Undervalue 0,6909 Undervalue 0,6043 Undervalue 11 PT. Sampoerna Agro Tbk (SGRO) 0,5732 Undervalue 0,6009 Undervalue 0,6109 Undervalue 0,5645 Undervalue 12 PT. Gozco Plantations, Tbk. (GZCO) 0,5616 Undervalue 0,5967 Undervalue 0,6100 Undervalue 0,4994 Undervalue 13 PT. Golden Plantation, Tbk. (GOLL) 0,5455 Undervalue 0,5101 Undervalue 0,4975 Undervalue 0,4816 Undervalue 14 PT. Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) 0,5416 Undervalue 0,4822 Undervalue 0,4037 Undervalue 0,4555 Undervalue 15 PT. Austindo Nusantara Jaya, Tbk.(ANJT) 0,1609 Undervalue 0,3155 Undervalue 0,3511 Undervalue 0,3160 Undervalue
Model Tobin's q

## Sumber; data olahan
Hasil  penelitian  pada  tabel  1  diatas,  merupakan  hasil  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor perkebunan  tersebut  yang  mempunyai  nilai  perusahaan  dengan  nilai  positif,  yang  berarti  mempunyai pertumbuhan investasi jika diukur dengan menggunakan Tobin’s q, dapat diketahui bahwa hasil kelompok saham perusahaan sub sektor perkebunan tersebut yang mempunyai nilai di atas 1 yang berarti mempunyai pertumbuhan  investasi    dan  yang  mempunyai  nilai    kurang  dari  1  yang  berarti  mempunyai  pertumbuhan investasi rendah.

## Tabel 2
Kelompok Saham Berdasarkan Perhitungan Model Altman Z-score Pertama dari Tahun 2014 -2017.
No Perusahaan 2014 keterangan 2015 keterangan 2016 keterangan 2017 keterangan 1 PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk (SSMS) 13,47251 Tidak Bangkrut 5,75406 Tidak Bangkrut 5,35201 Tidak Bangkrut 3,91440 Tidak Bangkrut 2 PT. London Sumatra Indonesia, Tbk. (LSIP) 8,42675 Tidak Bangkrut 5,32159 Tidak Bangkrut 4,31219 Tidak Bangkrut 3,42347 Tidak Bangkrut 3 PT. Astra Agro Lestari, Tbk. (AALI) 3,18484 Tidak Bangkrut 1,89461 Abu-abu 2,52942 Abu-abu 2,38475 Abu-abu 4 PT. Smart Tbk (SMAR) 2,21558 Abu-abu 1,81478 Abu-abu 1,85777 Abu-abu 2,03650 Abu-abu 5 PT. Dharma Satya Nusantara, Tbk. (DSNG) 1,53843 FD 1,34876 FD 1,15694 FD 1,52147 FD 6 PT. Austindo Nusantara Jaya, Tbk.(ANJT) 1,52237 FD 1,12739 FD 1,06744 FD 1,44996 FD 7 PT. Sampoerna Agro Tbk (SGRO) 1,51709 FD 1,12664 FD 1,04444 FD 1,28899 FD 8 PT. Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) 1,47518 FD 0,94597 FD 1,00262 FD 1,17083 FD 9 PT. Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) 1,12611 FD 0,90456 FD 0,93696 FD 1,01663 FD 10 PT. Eagle High Plantation, Tbk. (BWPT) 0,59902 FD 0,38781 FD 0,88802 FD 0,81064 FD 11 PT. Gozco Plantations, Tbk. (GZCO) 0,54685 FD 0,33428 FD 0,32972 FD 0,47527 FD 12 PT. Jaya Agra Wattie, Tbk. (JAWA) 0,47185 FD 0,21570 FD 0,28144 FD (0,08092) FD 13 PT. Golden Plantation, Tbk. (GOLL) 0,40854 FD 0,03578 FD (0,10214) FD (0,09330) FD 14 PT. Provident Agro Tbk (PALM) 0,28559 FD (0,09157) FD (0,96642) FD (0,19760) FD 15 PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk (0,46464) FD (0,84075) FD (1,24457) FD (1,74939) FD
Model Altman Z-score Pertama
Sumber; data olahan
Hasil penelitian seperti pada tabel 2 diatas, merupakan hasil kelompok saham  perusahaan sub sektor perkebunan  yang  mempunyai  potensi  kebangkrutan  atau  tekanan  keuangan  ( financial distress/FD)  dengan model  Altman  Z-score  Pertama,  yang  mempunyai  potensi  kebangkrutan  atau  tekanan  keuangan  ( financial distress )
Tabel 3
Kelompok saham berdasarkan perhitungan Model Altman Z-score Revisi dari tahun 2014-2017
No Perusahaan 2014
keterangan 2015 keterangan 2016 keterangan 2017 keterangan 1 PT. London Sumatra Indonesia, Tbk. (LSIP) 3,70635 Tidak Bangkrut 3,38919 Tidak Bangkrut 3,04624 Tidak Bangkrut 3,58882 Tidak Bangkrut 2 PT. Austindo Nusantara Jaya, Tbk.(ANJT) 3,42678 Tidak Bangkrut 1,86412 Abu-abu 2,40638 Abu-abu 2,77462 Abu-abu 3 PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk (SSMS) 3,07422 Tidak Bangkrut 1,84004 Abu-abu 1,88902 Abu-abu 2,10939 Abu-abu 4 PT. Astra Agro Lestari, Tbk. (AALI) 2,64127 Abu-abu 1,65671 Abu-abu 1,68301 Abu-abu 2,06668 Abu-abu 5 PT. Smart Tbk (SMAR) 2,27504 Abu-abu 1,22661 FD 1,40323 Abu-abu 1,48290 Abu-abu 6 PT. Sampoerna Agro Tbk (SGRO) 1,66543 Abu-abu 1,22534 FD 1,35500 Abu-abu 1,47611 Abu-abu 7 PT. Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) 1,47997 Abu-abu 1,21834 FD 1,32960 Abu-abu 1,31762 Abu-abu 8 PT. Dharma Satya Nusantara, Tbk. (DSNG) 1,45170 Abu-abu 1,12649 FD 1,08035 FD 1,29960 Abu-abu 9 PT. Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) 1,35676 Abu-abu 0,99993 FD 1,01727 FD 1,24827 Abu-abu 10 PT. Gozco Plantations, Tbk. (GZCO) 0,76165 FD 0,67896 FD 0,99044 FD 0,88246 Abu-abu 11 PT. Jaya Agra Wattie, Tbk. (JAWA) 0,71303 FD 0,41012 FD 0,36195 FD 0,37859 FD 12 PT. Golden Plantation, Tbk. (GOLL) 0,63804 FD 0,32820 FD 0,28574 FD 0,20832 FD 13 PT. Provident Agro Tbk (PALM) 0,58465 FD 0,31742 FD 0,12459 FD 0,13067 FD 14 PT. Eagle High Plantation, Tbk. (BWPT) 0,43855 FD 0,24860 FD (0,70417) FD (0,13594) FD 15 PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk (0,13149) FD (0,44947) FD (0,85837) FD (1,15977) FD
Model Altman Z-score Revisi

## Sumber; data olahan
Hasil penelitian seperti pada tabel 3 diatas, merupakan hasil kelompok saham perusahaan sub sektor perkebunan  yang  mempunyai  potensi  kebangkrutan  atau  tekanan  keuangan  ( financial  distress /FD)  dengan model Altman Z-score Revisi.

## Tabel 4
Kelompok Saham Berdasarkan Perhitungan Model Altman Z-score Modifikasi dari Tahun 2014-2017
No Perusahaan 2014
keterangan 2015 keterangan 2016 keterangan 2017 keterangan 1 PT. London Sumatra Indonesia, Tbk. (LSIP) 9,11096 Tidak Bangkrut 8,30157 Tidak Bangkrut 7,81476 Tidak Bangkrut 9,26944 Tidak Bangkrut 2 PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk (SSMS) 8,52573 Tidak Bangkrut 4,48072 Tidak Bangkrut 5,08162 Tidak Bangkrut 6,07626 Tidak Bangkrut 3 PT. Austindo Nusantara Jaya, Tbk.(ANJT) 8,39216 Tidak Bangkrut 2,98113 Tidak Bangkrut 4,27226 Tidak Bangkrut 5,24824 Tidak Bangkrut 4 PT. Astra Agro Lestari, Tbk. (AALI) 4,43498 Tidak Bangkrut 2,64305 Tidak Bangkrut 3,58240 Tidak Bangkrut 4,81531 Tidak Bangkrut 5 PT. Sampoerna Agro Tbk (SGRO) 2,83240 Tidak Bangkrut 2,54662 Abu-abu 3,06360 Tidak Bangkrut 2,74481 Tidak Bangkrut 6 PT. Golden Plantation, Tbk. (GOLL) 2,63007 Tidak Bangkrut 2,20107 Abu-abu 2,71340 Tidak Bangkrut 2,57452 Abu-abu 7 PT. Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) 2,32786 Abu-abu 1,74730 Abu-abu 2,65795 Tidak Bangkrut 2,41666 Abu-abu 8 PT. Smart Tbk (SMAR) 2,28811 Abu-abu 1,67597 Abu-abu 2,37421 Abu-abu 2,40316 Abu-abu 9 PT. Dharma Satya Nusantara, Tbk. (DSNG) 2,24079 Abu-abu 1,43384 Abu-abu 1,54695 Abu-abu 1,81680 Abu-abu 10 PT. Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) 1,85852 Abu-abu 1,32902 Abu-abu 1,38762 Abu-abu 1,37904 Abu-abu 11 PT. Gozco Plantations, Tbk. (GZCO) 1,75216 Abu-abu 0,61298 FD 0,56627 FD 0,08171 FD 12 PT. Jaya Agra Wattie, Tbk. (JAWA) 0,98098 FD 0,28139 FD 0,02715 FD (0,37882) FD 13 PT. Provident Agro Tbk (PALM) 0,64605 FD 0,11452 FD (0,63953) FD (0,43810) FD 14 PT. Eagle High Plantation, Tbk. (BWPT) 0,31149 FD (0,70874) FD (1,95240) FD (2,22031) FD 15 PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk (2,21699) FD (3,35105) FD (5,44935) FD (7,23303) FD
Model Altman Z-score Modifikasi
Sumber; data olahan
Hasil penelitian seperti pada tabel 4 diatas, merupakan hasil kelompok saham perusahaan sub sektor perkebunan  yang  mempunyai  potensi  kebangkrutan  atau  tekanan  keuangan  ( financial  distress )  dengan model  Altman  Z-score  Modifikasi.  Berikut  merupakan  ringkasan  keseluruhan  kinerja  perusahaan berdasarkan pertumbuhan investasi dari model Tobin’s q seperti pada tabel berikut;

## Tabel 5
Kinerja perusahaan berdasarkan Pertumbuhan investasi Model Tobin’s q Sub Sektor Perkebunan di
BEI periode 2014-2017. Model 2014 2015 2016 2017 Tobin's q 20,00 13,33 13,33 26,67
Sumber; data olahan
Berdasarkan  tabel  5  diatas,  diketahui  bahwa  kinerja  perusahaan  berdasarkan  pertumbuhan investasi dengan model Tobin’s q pada sub sektor perkebunan adalah sebesar 20% pada tahun 2014, pada tahun 2015 sebesar 13,33% dan pada tahun 2016 sebesar 13,33% serta tahun 2017 sebesar 26,67%. Selain itu, berikut merupakan  ringkasan  keseluruhan  kinerja  perusahaan  berdasarkan  potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman Z-score Pertama, Altman Z-score Revisi dan Altman Z-score Modifikasi  seperti pada tabel berikut;

## Tabel 6
Kinerja perusahaan berdasarkan potensi kebangkrutan dengan model Altman Z-score Pertama,
Revisi dan Modifikasi Sub Sektor Perkebunan di BEI periode 2014-2017.
No Tahun Sehat Abu-abu FD Sehat Abu-abu FD Sehat Abu-abu FD 1 2014 20,00 6,67 73,33 20,00 40,00 40,00 40,00 33,33 26,67 2 2015 13,33 13,33 73,33 6,67 20,00 73,33 26,67 40,00 33,33 3 2016 13,33 13,33 73,33 6,67 40,00 53,33 46,67 20,00 33,33 4 2017 13,33 13,33 73,33 6,67 60,00 33,33 33,33 33,33 33,33 Altman Z-score Modifikasii Altman Z-score Pertama Altman Z-score Revisi

## Sumber; data olahan
Berdasarkan tabel 6 diatas, diketahui bahwa kinerja perusahaan berdasarkan a. Potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman  Z-score Pertama  pada  sub  sektor  perkebunan  adalah  pada tahun 2014 kinerja perusahaan dengan kategori sehat atau tidak bangkrut adalah sebesar 20%, sedangkan perusahaan  yang  mempunyai  kinerja abu-abu  atau  tidak  dapat  ditentukan apakah perusahaan  sehat atau mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  6,67%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  bangkrut atau  dalam  tekanan  keuangan  ( financial  distress )  adalah  sebesar  73,33%.    Pada  tahun  2015,  2016  dan 2017  berdasarkan  model Altman  Z-score Pertama,  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak bangkrut  adalah  sebesar  13,33%,  sedangkan  perusahaan  yang  mempunyai  kinerja  abu-abu  atau  tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah  sebesar 13,33%, adapun kinerja  perusahaan  dengan  kategori  bangkrut  atau  dalam  tekanan  keuangan  ( financial  distress )  adalah sebesar 73,33%.
b. Potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman  Z-score Revisi  pada  sub  sektor  perkebunan  adalah  pada tahun 2014 kinerja perusahaan dengan kategori sehat atau tidak bangkrut adalah sebesar 20%, sedangkan perusahaan  yang  mempunyai  kinerja abu-abu  atau  tidak  dapat  ditentukan apakah perusahaan  sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 40%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 40%. Potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman  Z-score Revisi  pada  sub  sektor  perkebunan  adalah  pada tahun  2015  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  6,67%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat  atau  mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  20%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 73,33%. Potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman  Z-score Revisi  pada  sub  sektor  perkebunan  adalah  pada tahun  2016  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  6,67%,
sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat  atau  mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  40%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 53,33%. Potensi  kebangkrutan  dengan  model Altman  Z-score Revisi  pada  sub  sektor  perkebunan  adalah  pada tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  6,67%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat  atau  mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  60%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 33,33%.
c. Potensi kebangkrutan dengan model Altman Z-score Modifikasi pada sub sektor perkebunan adalah pada tahun 2014 kinerja perusahaan dengan kategori sehat atau tidak bangkrut adalah sebesar 40%, sedangkan perusahaan  yang  mempunyai  kinerja abu-abu  atau  tidak  dapat  ditentukan apakah perusahaan  sehat atau mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  33,33%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 26,67%. Potensi kebangkrutan dengan model Altman Z-score Modifikasi pada sub sektor perkebunan adalah pada tahun  2015  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  26,67%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat  atau  mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  40%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 33,33%. Potensi kebangkrutan dengan model Altman Z-score Modifikasi pada sub sektor perkebunan adalah pada tahun  2016  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  46,67%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat  atau  mengalami  kebangkrutan  adalah  sebesar  20%,  adapun  kinerja  perusahaan  dengan  kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 33,33%. Potensi kebangkrutan dengan model Altman Z-score Modifikasi pada sub sektor perkebunan adalah pada tahun  2017  kinerja  perusahaan  dengan  kategori  sehat  atau  tidak  bangkrut  adalah  sebesar  33,33%, sedangkan perusahaan yang mempunyai kinerja abu-abu atau tidak dapat ditentukan apakah perusahaan sehat atau mengalami kebangkrutan adalah sebesar 33,33%, adapun kinerja perusahaan dengan kategori bangkrut atau dalam tekanan keuangan ( financial distress ) adalah sebesar 33,33%.
Berikut  merupakan  ringkasan  keseluruhan  kinerja  perusahaan  berdasarkan  kelompok  saham  sub sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  berdasarkan  model Tobin’s  q seperti  pada  tabel berikut;

## Tabel 7
Kinerja perusahaan berdasarkan model Tobin’s q Sub Sektor Perkebunan di BEI periode 2014-2017.
No 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7
1 SSM S SSM S
SSM S
SSM S
2
LSIP LSIP
LSIP
BW PT
3
BW PT BW PT
BW PT
UNSP
4
A A LI DNSG
UNSP
JA W A
5
DNSG A A LI
GOLL
TBLA
6
UNSP UNSP
TBLA
GZCO
7
TBLA TBLA
GZCO
LSIP
8
SM A R SM A R
A A LI
DSNG
9
PA LM PA LM
DNSG
GOLL
10
JA W A JA W A JA W A SM A R
11
SGRO GOLL SGRO SGRO
12
GZCO SGRO SM A R
PA LM 13
GOLL GZCO SIM P
SIM P 14
SIM P SIM P PA LM A A LI
15 A NJT A NJT A NJT A NJT
Kode Emi ten (Model  Tobi n' s  q)

## Sumber; data olahan
Tabel 7 diatas, yang berwarna hijau menunjukkan tidak bangkrut, warna abu-abu menunjukkan tidak di  ketahui  apakah  sedang  bangkrut  atau  tidak,  dan  yang  berwarna  kuning  menunjukkan  perusahaan mengalami  tekanan  keuangan  ( financial  distress )  atau  bangkrut,  dapat  diketahui  bahwa  pada  tahun  2014, berdasarkan  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik
berdasarkan  model Tobin’s  q untuk  pertumbuhan  investasi  adalah  dengan  kode  emiten  SSMS,  LSIP  dan BWPT.  Pada  tahun  2015,  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja paling  baik  adalah  SSMS  dan  BWPT  dan  pada  tahun  2016  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  adalah  SSMS  dan  LSIP.  Pada  tahun  2017,  kelompok saham perusahaan sub sektor perkebunan yang mempunyai kinerja paling baik adalah SSMS, BWPT, UNSP dan JAWA. Sedangkan berikut merupakan ringkasan keseluruhan kinerja perusahaan berdasarkan kelompok saham  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  berdasarkan    model Tobin’s  q seperti pada tabel berikut;

## Tabel 8
Kinerja perusahaan berdasarkan model Altman Z-score Pertama, Revisi dan Modifikasi pada Sub
Sektor Perkebunan di BEI periode 2014-2017. No 2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017 1 SSMS SSMS SSMS LSIP LSIP LSIP LSIP LSIP LSIP LSIP LSIP LSIP 2 LSIP LSIP LSIP SSMS ANJT SMAR AALI AALI SSMS ANJT AALI AALI 3 AALI AALI AALI AALI SSMS ANJT SMAR ANJT ANJT AALI ANJT ANJT 4 SMAR SMAR SMAR SMAR AALI AALI ANJT SMAR AALI SSMS PALM SSMS 5 DSNG DSNG ANJT ANJT SMAR SSMS SSMS DSNG SGRO SGRO SSMS SMAR 6 ANJT SGRO SIMP DSNG SGRO SGRO PALM SSMS GOLL SIMP SMAR SGRO 7 SGRO ANJT TBLA TBLA TBLA SIMP SIMP SIMP SIMP DSNG SIMP SIMP 8 TBLA TBLA SGRO SGRO DSNG DSNG SGRO SGRO SMAR GZCO SGRO DSNG 9 SIMP SIMP DSNG SIMP SIMP TBLA TBLA TBLA DSNG TBLA TBLA TBLA 10 BWPT BWPT PALM BWPT GZCO GZCO DSNG PALM TBLA SMAR DSNG PALM 11 GZCO GZCO BWPT PALM JAWA JAWA GOLL BWPT GZCO GOLL GOLL BWPT 12 JAWA JAWA GOLL GZCO GOLL GOLL BWPT GOLL JAWA JAWA BWPT GZCO 13 GOLL GOLL JAWA GOLL PALM BWPT JAWA GZCO PALM BWPT JAWA GOLL 14 PALM PALM GZCO JAWA BWPT PALM UNSP JAWA BWPT PALM GZCO JAWA 15 UNSP UNSP UNSP UNSP UNSP UNSP GZCO UNSP UNSP UNSP UNSP UNSP Kode Model Altman Z-score Pertama
Kode Model Altman Z-score Revisi
Kode Model Altman Z-score Modifikasi
Sumber; data olahan
Tabel  8    diatas,  dapat  diketahui  bahwa  kinerja  saham  Model  Altman  Z-score  Pertama,  yakni  pada tahun  2014,  berdasarkan  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja paling  baik  berdasarkan   model Altman  Z-score Pertama  untuk  potensi  kebangkrutan   adalah  dengan  kode emiten  SSMS,  LSIP  dan  AALI.  Pada  tahun  2015,  2016  dan  2017  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik adalah SSMS dan LSIP. Berdasarkan kinerja saham Model Altman Z-score Revisi,  yakni pada tahun 2014, berdasarkan  kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik berdasarkan  model Altman Z-score Revisi untuk potensi kebangkrutan  adalah dengan kode emiten  LSIP, ANJT dan SSMS. Pada tahun 2015, 2016 dan 2017 yang mempunyai kinerja paling baik adalah LSIP.

## SIMPULAN
Berdasarkan kinerja saham Model Altman Z-score Modifikasi bahwa pada tahun 2014, berdasarkan kelompok  saham  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempunyai  kinerja  paling  baik  berdasarkan model Altman  Z-score Modifikasi  untuk  potensi  kebangkrutan    adalah  dengan  kode  emiten  LSIP,  SSMS, ANJT, AALI, SGRO dan GOLL. Pada tahun 2015, saham yang mempunyai kinerja paling baik yakni LSIP, ANJT, AALI dan SSMS. Pada tahun 2016, saham yang mempunyai kinerja paling baik yakni LSIP, AALI, ANJT, PALM, SSMS, SMAR dan SIMP dan tahun 2017 yang mempunyai kinerja paling baik adalah LSIP, AALI, ANJT, SSMS dan SMAR.

## DAFTAR PUSTAKA
Adisetiawan,  R.,  2018,  Does  Stock  Split Influence  to  Liquidity  and  Stock  Return?  (Empirical Evidence  in the Indonesian Capital), Asian Economic and Financial Review , 8(5), 682-690
Adisetiawan, R., 2017, Globalisasi Pasar Modal Dunia dan Pengaruhnya Terhadap Pasar Modal Indonesia, Ekonomis: Journal of Ekonomics and Business , 1(1), 10-17
Ahmadi,  dan  Alhudhori.  M.,  2017,  Pengaruh  Total  Asset  Turnover  (TATO)  dan  Return  on  Equty  (ROE) Terhadap  Harga  Saham  pada  Industri  Asuransi  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  Periode  2010-2014, EKSIS: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis, 6(2), 58-66
Ayu  Suci  Ramdhani  dan  Niki  Lukviarman,  2009,  Perbandingan  Analisis  Model  Kebangkrutan Menggunakan Model Altman Pertama, Altman Revisi Dan Altman Modifikasi Dengan Ukuran Dan Umur Perusahaan Sebagai Variabel Penjelas (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia).
Bambang  Sudiyatno  dan  Elen  Puspitasari,  2010,  Tobin,s  q  dan  Altman’s  Z-score    sebagai  indikator pengukuran kinerja perusahaan.
Fahmi, Irham. 2013, Pengantar Manajemen Keuangan, Teori Soal dan Jawab, Bandung: Alfabeta Hikam Lazuardy, 2016, Analisis Pengukuran Kinerja Keuangan Dengan Model Altman Z-Score dan Tobin’s Q. Studi Kasus Pada Perusahaan Sektor Makanan Dan Minuman Di BEI Periode 2010-2014. Kokyung  dan  Siti  Khairani,  2014,  Analisis  Penggunaan  Altman  Z-score  dan  Springate  untuk  Mengetahui Potensi Kebangkrutan pada PT.Bakrie Telecom, STIE, MDP.
Platt, H., dan M. B. Platt. 2002, Predicting Financial Distress, Journal of Financial Service Professionals. Sjahrial, Dermawan. 2014, Manajemen Keuangan Lanjutan, Edisi revisi Jakarta:Mitra Wacana Media Tandelilin,E.,  2001,  Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio,  Edisi  Pertama,  Penerbit  BPFE,
Yogyakarta.