PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN KEBIJAKAN DEVIDEN TERHADAP KEBIJAKAN LEVERAGE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERCATAT DI BEI 2006 – 2010
Wikan Budi Utami STIE AAS Surakarta Email : wikan.budi@gmail.com

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh  profitabilitas,  ukuran perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan  dan  kebijakan  deviden  terhadap  kebijakan leverage pada perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  tahun  2006-2010.  Penelitian  ini  menggunakan purposive  sampling  pada  perusahaan  manufaktur  yang  tercatat  di  BEI  tahun  2006-2010,  dan diperoleh sebanyak 20 perusahaan manufaktur.
Alat  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi  linear  berganda,  dimana  diperoleh  hasil variabel  profitabilitas  dan  variabel  kebijakan  deviden  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan leverage  sedangkan  variabel  ukuran  perusahaan  dan  variabel  pertumbuhan  perusahaan  tidak signifikan.
Koefisien  determinasi  (R 2 )  dalam  penelitian  ini  sebesar  26,1%  artinya  bahwa  semua variabel  (profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan  dan  kebijakan  deviden) mampu menjelaskan variasi  kebijakan leverage sebesar 26,1% sedangkan sisanya sebesar 73,9% dijelaskan faktor lain yang tidak masuk dalam penelitian ini.
Kata  kunci:  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan,  kebijakan  deviden  dan kebijakan leverage .

## PENDAHULUAN
a. Latar Belakang Masalah
Dalam  perusahaan  struktur pendanaan mengindikasikan bagaimana perusahaan membiayai kegiatan operasionalnya atau bagaimana perusahaan membiayai aktivanya.    Perusahaan  memerlukan dana  yang  berasal  modal  sendiri ataukah dipenuhi dengan modal asing. Struktur finansial mencerminkan pula perimbangan antara  keseluruhan  modal  asing  (baik jangka pendek maupun jangka
panjang) dengan jumlah modal
sendiri”.
Tujuan yang akan dicapai dari penelitian ini adalah:
(1)   Untuk mengetahui pengaruh profitabilitas  terhadap  kebijakan leverage.
(2)   Untuk mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap kebijakan leverage. (3) Untuk mengetahui pengaruh
pertumbuhan perusahaan terhadap kebijakan leverage. (4)   Untuk mengetahui pengaruh kebijakan deviden terhadap kebijakan leverage.

## TINJAUAN PUSTAKA
a. Landasan Teori
Pecking  order  theory sebagai salah satu teori tentang struktur modal, pertama  kali  dikemukakan  oleh  Myers (1984).  Teori  ini  menjelaskan  bahwa perusahaan melakukan keputusan leverage  secara  hirarki  dari  leverage internal dan eksternal Agency theory yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling  (1976),  teori  ini  relevan untuk  menjelaskan  struktur  modal perusahaan.  Jensen  dan  Meckling mengemukakan  bahwa  terjadi agency conflict antara  manager,  pemegang saham  dan  kreditur  karena  adanya perbedaan kepentingan diantara mereka.  Munculnya agency  conflict karena  adanya  benturan  yang  terjadi tersebut  dapat  menyebabkan  adanya biaya yang disebut agency cost.

## 1. Profitabilitas
Profitabilitas perusahaan diindikasikan  sebagai earnings (laba). Menurut  Gitman  (2003) ”Profitability is  the  relationship  between  revenues and costs generated by using thr firm’s assets  –  both  current  and  fixed  –  in productive activities”

## 2. Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  merupakan posisi  perusahaan  dalam  industri,  yang ditunjukkan  dengan  besarnya  aktiva, tingkat penjualan dan maturitas
perusahaan. 3. Pertumbuhan Perusahaan Pertumbuhan perusahaan merupakan  kemampuan  perusahaan untuk meningkatkan size (Kallapur dan Trombley,  2001).  Perusahaan  dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi memerlukan  dana  yang  besar  untuk lebih mengembangkan usahanya

## 4. Kebijakan Deviden
Kebijakan  deviden  menyangkut keputusan untuk membagikan laba atau
menahannya guna diinvestasikan kembali  dalam  perusahaan  (Weston and Brigham. 1994).
5. Kebijakan Leverage
Menurut  Weston  and  Copeland (1996) menyatakan ”Strukutur keuangan adalah cara bagaimana perusahaan membiayai aktivanya. Struktur  keuangan  dapat  dilihat  pada seluruh  sisi  kanan  dari  neraca.  Ini terdiri  dari  hutang  jangka  pendek, hutang  jangka  panjang  dan  modal pemegang saham.
b. Penelitian Terdahulu
Penelitian tentang struktur pendanaan perusahaan atau debt policy telah banyak dilakukan, antara lain:
1. “Perilaku leverage perusahaan ditinjau dari dua teori yaitu, trade off  theory dan pecking  order theory” oleh  Wijaya  (2001).
Penelitian ini memfokuskan pada konsistensi  perilaku leverage, apakah  sesuai  dengan  prediksi kedua teori tersebut,  dengan cara membandingkan  pengaruh  dari pecking  order  theory dan trade off  theory terhadap leverage perusahaan. Trade  off theory
diproksikan  dengan  variabel free cash flow dan volatilitas pendapatan perusahaan, sedangkan  untuk pecking  order theory diproksikan dengan variabel profitabilitas dan kesempatan investasi. Hasil  yang diperoleh  yaitu, free  cash  flow dan volatilitas pendapatan perusahaan menujukkan ambiguitas  dalam  menjelaskan perilaku leverage perusahaan,
sedangkan profitabilitas berpengaruh  secara  signifikan terhadap leverage perusahaan, dan  kesempatan  investasi  tidak berpengaruh  secara  signifikan. Sehingga dapat diambil kesimpulan bahwa pecking order theory lebih  bisa  menjelaskan perilaku leverage dibandingkan dengan trade off theory.
2. “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Keputusan Pendanaan  dari  Hutang  jangka Panjang, Total Hutang dan Ekuitas Perusahaan” oleh Susilawati (2004). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa struktur aktiva, profitabilitas dan struktur
kepemilikan secara simultan mempengaruhi  secara  signifikan keputusan pendanaan dari hutang jangka  panjang,  total  hutang  dan ekuitas perusahaan manufaktur. 3. “Pengaruh  karakteristik  aktiva,
ukuran, pertumbuhan, profitabilitas , financial constraint , dan
struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan hutang perusahaan manufaktur di
Indonesia”  oleh  Agesti  (2006). Hasil dari penelitian ini menyatakan  bahwa  karakteristik aktiva,  ukuran  perusahaan,  dan kepemilikan managerial berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang  perusahaan,
sedangkan variabel tingkat pertumbuhan, profitabilitas, financial constraint , dan kepemilikan
institusional
berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.
c. Kerangka Pemikiran
d. Perumusan Hipotesis
Adapun perumusan masalah adalah sebagai berikut:
H1  :Profitabilitas  berpengaruh  negatif
signifikan  terhadap  kebijakan
leverage perusahaan
H2  :  Ukuran  perusahaan  berpengaruh positif signifikan terhadap
kebijakan leverage perusahaan
H3  :Tingkat  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  positif  signifikan terhadap kebijakan leverage perusahaan H4  :  Kebijakan  Deviden  berpengaruh positif terhadap kebijakan leverage perusahaan

## METODE PENELITIAN

## a. Populasi
Populasi  dalam  penelitian  adalah semua  perusahaan  manufaktur  yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada tahun 2006-2010. Perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI dipilih dengan  alasan  perusahaan-perusahaan manufaktur  lebih  banyak  mempunyai
pengaruh atau dampak terhadap
lingkungan di sekitarnya sebagai akibat dari aktivitas yang dilakukan perusahaan.
b. Sampling
Pemilihan sample penelitian menggunakan teknik purpose sampling ,  dengan  kriteria  sebagai berikut:
1. Perusahaan manufaktur yang tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia dan  dimuat  dalam  ICMD  selama periode penelitian sesuaikan (2006-2010);
2. Perusahaan  sample  menerbitkan laporan keuangan selama 5 tahun berturut-turut;
3. Memiliki  data  lengkap  yang dibutuhkan dalam penelitian ini.

## c. Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder yaitu  data  kuantitatif,  yang  disediakan oleh  BEI  dimana  data  tersebut  adalah
Profitabilitas Ukuran Perusahaan Pertumbuhan Kebijakan Leverage H1 H2 H3 Kebijakan Deviden H4
data  yang  sudah  diolah.  Sehingga peneliti  dapat  langsung  memakainya. Adapun  data  tersebut  meliputi  :
profitabilitas, ukuran perusahaan,
pertumbuhan  perusahaan,  kebijakan deviden dan kebijakan leverage perusahaan-perusahaan manufaktur yang  tercatat  di  BEI  periode  2006- 2010.  Sumber  datanya  berupa  laporan tahunan  (annual  report)  perusahaan- perusahaan  manufaktur  yang  telah tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2006  -  2010  dan  IDX statistic
2006 - 2010.
d. Definisi Operasional Variabel Penelitian Dan Pengukurannya
1. Variabel Dependen Kebijakan leverage sebagai variabel dependen, yang diproksikan dengan menggunakan Debt  to  Asset Ratio ( DAR ).
% 100 _ _ x Asset Total Debt Total DAR  2. Variabel Independen
a) Profitabilitas Profitabilitas menurut Weston  dan  Brigham  (2002) adalah hasil bersih dari serangkaian kebijakan dan keputusan.
% 100 _ _ x Asset Total Income Net
ROA  b) Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  dapat dihitung  dengan  rumus  sebagai berikut:
Ukuran perusahaan : log (total asset)

## c) Pertumbuhan Perusahaan
Variabel  ini  diukur  dengan ratio market  to  book  ratio (MBR).
Asset Total Debt Total MVE equity of value market MBR _ _ ) ( _ _ _  
MVE = harga penutupan × jumlah lembar saham yang beredar

## d) Kebijakan Deviden
Dalam  penelitian  ini,  ratio  yang dipakai untuk mengukur kebijakan deviden adalah deviden payout  ratio diukur  dengan membandingkan antara total deviden dengan total laba bersih.
% 100 _ _ _ _ x Bersih Laba Total Deviden Total DPR  e. Metode Analisis
1. Uji Data
a. Uji Normalitas
Untuk  menguji  normalitas data,  dapat  menggunakan  uji Kolmogorov Smirnov .
b. Uji Autokorelasi
Untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi dapat dilakukan  dengan  uji  Durbin
Watson (DW test).
c. Uji Heteroskedastisitas
Untuk mendeteksi ada tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan uji Glejser.
d. Uji Multikolinieritas Untuk  mendeteksi  adanya multikolinieritas  dengan  melihat nilai Variance  Inflation  Factors (VIF).
2. Uji Hipotesis
a. Model Persamaan Regresi Linear
Berganda
Analisa  regresi  digunakan untuk  menunjukkan  seberapa jauh pengaruh variabel independen  terhadap  variabel dependen. DEBT = α + β1 ROA +β2
SIZE +β3 MBR+β4 DPR + e
Keterangan :
DEBT : hutang perusahaan ROA : return on asset SIZE : ukuran perusahaan MBR : market to book ratio DPR : deviden payout ratio
e  : distrubance error
b. Uji Hipotesis dengan Uji ”t”
Hipotesis  ini  diuji  dengan uji-t  dengan  taraf  signifikan sebesar  = 5 %.
c. Uji Hipotesis dengan Uji F Nilai F digunakan untuk mengetahui kesesuaian variabel independen untuk memprediksi variabel dependen.
d. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  (R 2 ) mengukur kecocokan dengan data  yang  ada  ( goodness  of  fit ) dari  persamaan  regresi  yang dicerminkan  oleh  proporsi  atau presentase  variasi  total  dalam variabel dependen, yang dijelaskan oleh variabel independen (Gujarati, 1995).

## ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
a. Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Tabel 4.2 Hasil Uji Normalitas dengan Uji Kolmogorov Smirnov Unstandardized Residual Asymp. Sig. (2-tailed) 0.329
1) Test distribution is normal
2) Calculated from data
Sumber : Data sekunder diolah (2011)
a. Uji Autokolerasi
Tabel 4.3 Hasil Uji Durbin Watson Model Durbin-Watson 1 1.639
a.  Predictors: (Constant), Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan, Kebijakan Deviden b.  Dependent Variabel : Leverage
Sumber : Data sekunder diolah (2011) Dari hasil uji DW diketahui hasil  Durbin  Watson  sebesar
1.639  maka  Ho  diterima  dan  Ha ditolak,  sehingga  tidak  terdapat auto korelasi baik positif maupun negatif.
c. Uji Heteroskedastisitas
Tabel 4.4 Hasil Uji Heteroskedastisitas Correlations Profitabilitas Ukuran Perusahaan Pertumbuhan Perusahaan Kebijakan Deviden Leverage Spearman’s Rho Profitabilitas Corelation Coefficient 1.000 .395** .547** -.215* -.518** Sig (2-tailed) - .000 .000 .032 .000 N 100 100 100 100 100 Ukuran Perusahaan Corelation Coefficient .395** 1.000 .859** -.646** -.259** Sig (2-tailed) .000 - .000 .000 .000 N 100 100 100 100 100 Pertumbuhan Perusahaan Corelation Coefficient .547** .859** 1.000 -.665** -385** Sig (2-tailed) .000 .000 - .000 .000 N 100 100 100 100 100 Kebijakan Deviden Corelation Coefficient -.215* -.646** -.665** 1.000 .312** Sig (2-tailed) .032 .000 .000 - .002 N 100 100 100 100 100 Leverage Corelation Coefficient -.518** -.259** -.385** .312** 1.000 Sig (2-tailed) .000 .009 .000 .002 - N 100 100 100 100 100
** Corelation is significant at the 0.01 level (2-tailed). * Corelation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Sumber : output SPSS  (data sekunder diolah, 2011)
Dari  hasil  uji  Spearmen Rank  Corelation  semua  variabel bebas mempunyai nilai signifikasi yang lebih kecil
dibandingkan dengan alfa sebesar 0.05  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  dalam  model  diatas  tidak terjadi gejala heteroskedastisitas.
d. Uji Multikolinieritas Tabel 4.5 Hasil Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 Profitabilitas 0.880 1.136 Ukuran Perusahaan 0.594 1.684 Pertumbuhan Perusahaan 0.670 1.492 Kebijakan Deviden 0.792 1.262 a. Dependent Variable : Leverage
Sumber : output SPSS  (data sekunder diolah, 2011)
Dari hasil uji multikolinearitas diperoleh  nilai  VIF  lebih  kecil  dari 10  dan  nilai  tolerance  lebih  besar dari  0,1  sehingga  dapat  dikatakan model tersebut tidak terdapat multikolinieritas antar variabel bebas.
2. Uji Hipotesis
a. Persamaan Regresi Linear Berganda
Tabel 4.6 Hasil Uji Regresi Linear
Coefficients Model Unstandardized Coefficients B 1 (Constant) .502 Profitabilitas -.791 Ukuran Perush .007 Pertumbuhan 5.81772858 Kebijakan Deviden 7.950 a.  Dependen Variable : Leverage Sumber :output SPSS (data sekunder diolah, 2011) Berdasarkan hasil perhitungan  SPSS  persamaan regresinya menjadi sebagai berikut: Lev = 0.502 - 0.791Pro +0.007log Size +5.8177Gro +7.950Dev Dari  hasil  analisis  dapat diketahui  bahwa  variabel  bebas yang berpengaruh positif terhadap leverage adalah profitability dengan  koefisien sebesar 0,791. Hasil ini menunjukkan  bahawa  semakin besar  nilai  profitabilitas  maka
semakin kecil leverage , sebaliknya  jika  nilai profitability semakin kecil, leverage cenderung  meningkat.    Nilai ukuran  perusahaan,  pertumbuhan perusahaan dan kebijakan deviden memberikan  pengaruh positif terhadap kebijakan leverage, yang berarti meningkatnya ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan kebijakan deviden mengakibatkan meningkatnya kebijakan leverage .

## b. Uji  t (Pengaruh Parsial)
Tabel 4.7 Hasil Uji Partial Coeficients Model t Sig 1 Profitabilitas -5.269 .000 Ukuran Perush .247 .805 Pertumbuhan .772 .442 Kebijakan Deviden 2.828 .006 a. Dependen Variabel : Leverage Sumber : output SPSS  (data sekunder diolah, 2011)
Dari table 4.7 diatas diketahui besarnya pengaruh masing-masing variabel independen  terhadap  variabel dependen adalah sebagai berikut : 1. Profitabilitas terhadap
Leverage Hasil  penelitian  diperoleh nilai  signifikansi  sebesar  0,000 (<0.05), maka disimpulkan
bahwa  hipotesis  pertama  (H1) yang  berbunyi  “Profitabilitas berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  kebijakan  l everage” perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2006  – 2010” adalah diterima .
2. Ukuran Perusahaan Terhadap Leverage
Dari  tabel  4.6  diketahui  t hitung  ukuran  perusahaan  (X 2 ) terhadap  leverage  (Y)  sebesar 0.247  atau  sebesar  24,7%  dan signifikansi untuk variabel ukuran perusahaan sebesar 0,805, maka disimpulkan bahwa hipotesis  kedeua  (H2)  yang berbunyi  “Ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan leverage” perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2006  – 2010” adalah ditolak .

## 3. Pertumbuhan Terhadap

## Leverage
Dari  tabel  4.6  diketahui  t hitung  ukuran  perusahaan  (X 3 ) terhadap  leverage  (Y)  sebesar 0.772  atau  sebesar  77,2%  dan signifikansi untuk variabel ukuran  perusahaan  sebesar  0,442 (>0.05), maka disimpulkan bahwa hipotesis ketiga (H3) yang berbunyi “Pertumbuhan
perusahaan  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  kebijakan leverage perusahaan  manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2006 – 2010” adalah ditolak .
4. Kebijakan Deviden
Terhadap Leverage
Dari  tabel  4.6  diketahui  t hitung  kebijakan  deviden  (X 4 ) terhadap  leverage  (Y)  sebesar 2,828  atau  sebesar  282,8%  dan signifikansi untuk variabel kebijakan  deviden  sebesar  0,006
(<  0.05),  maka  disimpulkan bahwa  hipotesis  keempat  (H4) yang berbunyi “Kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap kebijakan leverage perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2006  –
2010” adalah diterima .
c. Uji F Tabel 4.8 Hasil Uji F Sumber : output SPSS  (data sekunder diolah, 2011) Berdasarkan tabel 4.8, diperoleh  nilai  F  hitung  9,757
dan  signifikansi  sebesar  0,000 yang lebih kecil dari 0,05. Hal ini berarti Profitabilitas (X 1 ), Ukuran Perusahaan  (X 2 ),  Pertumbuhan
Perusahaan  (X 3 )  dan  Kebijakan Deviden  (X 4 )  sebagai  variabel independen  terdapat  kesesuaian dengan  variabel  dependennya (Leverage).
ANOVA b
1.625 4
.406 9.757 .000 a 3.955 95 .042
5.580 99 Regression Residual Total Model 1
Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Predictors: (Constant), Kebijakan Deviden, Prof itabilitas, Pertumbuhan, Ukuran P a. Dependent Variable: Laverage b.
d. Koefisien Determinasi
Tabel 4.9
Koefisien Determinasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std Error of the Estemate 1 540 a .291 .261 .20404733
a. Predictor: (Constant), Profitabilitas, Ukuran Persh, Pertumbuhan, Kebijakan Deviden
b. Dependent Variabel : Leverage
Sumber : output SPSS  (data sekunder diolah, 2011)
Dari  Tabel  4.9  dapat diketahui nilai Adjusted R 2 sebesar 0,261 nilai ini menunjukkan bahwa Profitabilitas (X 1 ), Ukuran
Perusahaan  (X 2 ),  Pertumbuhan Perusahaan  (X 3 )  dan  Kebijakan Deviden  (X 4 )  dapat  menjelaskan variabel  Kebijakan Leverage (Y) perusahaan manufaktur yang tercatat  di  BEI  periode  2006  –
2010  sebesar  26,1%,  sedangkan sisanya sebesar  73,9% dijelaskan oleh  variabel  lain  yang  tidak diperhitungkan  dalam  penelitian ini.

## KESIMPULAN DAN SARAN
a. Kesimpulan
1. Profitabilitas  (ROA)  memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan leverage pada perusahaan manufaktur yang tercatat  di  BEI  tahun  2006  - 2010. 2. Ukuran perusahaan tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan leverage pada perusahaan
manufaktur  yang  tercatat  di  BEI tahun 2006 - 2010. 3. Pertumbuhan  perusahaan  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan leverage pada perusahaan
manufaktur  yang  tercatat  di  BEI tahun 2006 - 2010. 4. Kebijakan  deviden  berpengaruh positif terhadap kebijakan leverage pada perusahaan
manufaktur  yang  tercatat  di  BEI tahun 2006 - 2010.
b. Saran
Berdasarkan hasil –hasil
penelitian diatas, beberapa saran yang perlu diperhatikan dalam penelitian ini antara lain:
1. Bagi  manajer  keuangan  perlu memperhatikan beberapa variabel yang berpengaruh signifikan terhadap kebijakan leverage, dalam hal ini variabel profitabilitas dan kebijakan
deviden.  Adapun  langkah  yang bisa  dilakukan  adalah  dengan berusaha meningkatkan
perolehan  profitabilitas  dengan meningkatkan  pendapatan  dan mempertahankan biaya atau mempertahankan pendapatan dan mengurangi  biaya.  Dari  hasil penelitian  diperoleh  nilai  rata-
rata  sebesar  0.521%,  dimana banyak perusahaan yang membayarkan deviden, walaupun dengan prosentasi yang kecil, hal ini dikarenakan laba yang
diperoleh  perusahaan  sebagian besar dipergunakan untuk pemenuhan pendanaan perusahaan. 2. Bagi  investor  dapat  memberikan gambaran mengenai kondisi
perusahaan pada saat akan melakukan investasi pada perusahaan  tertentu,  sehingga mendapatkan informasi yang lebih banyak mengenai karakteristik  perusahaan  yang dimaksud. Dengan proporsi hutang  yang  cukup  tinggi,  maka resiko juga semakin tinggi dimana perusahaan akan mengutamakan pembayaran bunga  maupun  pokok  hutang. Dengan  semakin  tinggi  hutang suatu perusahaan maka kewajiban suatu perusahaan terhadap  kredit  juga  semakin tinggi. Sehingga kemampuan perusahaan untuk melakukan pembayaran  deviden  semakin kecil.
3. Bagi  kreditur  dengan  berpatokan pada  5C  (character,  capacity, capital,  collateral,  condition  of
economy) sebagai langkah meminimalisir  terjadinya  resiko. Dari penelitian ini diperoleh nilai rata-rata DAR perusahaan manufaktur adalah sebesar 54.20%,  hasil  tersebut  kurang bagus.  Semakin  tinggi  DAR semakin besar debt (hutang) yang
dimiliki perusahaan dibandingkan  besar  asset  yang dimiliki. Kreditur dalam memberikan kredit harus
mempertimbangkan  resiko  pasar dan  resiko  perusahaan.  Terkait dengan  resiko  perusahaan,  kredit harus    menghitung  besar  asset dan  jumlah  hutang  yang  dimiliki sehingga  besarnya  kredit  sesuai dengan kebutuhan agar
perusahaan  tidak  menanggung beban  bunga  yang  melebihi kemampuannya.
4. Bagi  peneliti  selanjutnya  dapat memperbanyak  sampel  dengan memperluas jenis perusahaan dan memperpanjang  tahun  penelitian serta penambahan variabel- variabel lain, antara lain:
kepemilikan manajerial,
kepemilikan  institusional,  tingkat suku  bunga,  inflasi,  dan  tingkat pajak.

## DAFTAR PUSTAKA
Abel,  E.E.  (2008),  Firm  Size  and  corporate financial-leverage choice in a developing  economy,  Evidence  From
Nigeria, The Journal of Risk Finance,
Vol. 9, pp. 351-364. Agesti, Kumala, (2006), Pengaruh Karakteristik Aktiva, Ukuran, Pertumbuhan, Profitabilitas, Financial  Constraint ,  dan  Struktur Kepemilikan terhadap Kebijakan
Hutang  Perusahaan  Manufaktur  di Indonesia, Tesis  S2,  STIE  YKPN, Yogyakarta.
Ang, J.S.(1992), On the theory of finance for privately  held  firms, The  Journal  of small  Business  finance, Vol.  1,  pp.
185-203.
Atkeson, Andrew.(2005), A Dynamic Theory of  Optimal  Capital  Structure  and Executive  Compensation, Research Memo ,  University  of  California,  Los Angeles.
Barclay,  M.J.,  Smith,  C.,  and  Watts,  R.,
(1995), “The Determinants of corporate  leverage  and  devidend policies, Journal of Applied Corporate Finance , Vol. 7, pp. 4-19.
Barton,  S.L.,  Hill,  N.C.,  and  Sundaram,  S.
(1989), An empirical test of stakeholder  theory  predictions  of capital structure, Financial Management , Vol. 18, pp. 36-44. Boodhoo,  R.,  (2009),  Capital  Structure  and Ownership  Structure:  A  Review  of Literature, Journal of Online
Education , New York, January 2009.
Brigham,  Eugene  F.,  and  Joel  F.  Houston,
(2001) Fundamentals  of  Financial
Management ,  Alih  Bahasa  Dodo Suharto dan Herman Wibowo, Manajemen Keuangan , Edisi Kedelapan,  Buku  Satu,  Erlangga, Jakarta.
_____________,  (2001), Fundamental  of
Financial  Management ,  Alih  Bahasa
Dodo  Suharto  dan  Herman  Wibowo,
Manajemen Keuangan , Edisi Kedelapan,  Buku  Dua,  Erlangga, Jakarta. Brigham,  Eugene  F.,  and  Phillip  R.  Daves, (2004), Intermediate Financial
Management ,  Eight  Edition,  South Western, United States.
Chung, K.H. (1993), Asset characteristiesand corporate  debt  policy:  an  empirical test, Journal of Business Finance and Accounting , Vol.20, pp 83-98.
Cooley,  T.F.  and  Quandrini,  V.  (2001),
Financial markets and firm dynamics, The American Economic Review , Vol. 91, pp. 286-310.
Crutehley,  C.E.  and  Hansen,  R.S.  (1989),  A test  of  the  agency  theory  of managerial ownership, corporate leverage,  and  corporate  devidends, Financial  Management ,  Vol.  4,  pp.
36-46.
Darmoko,  Edi  Totot,  (2007),  Pengaruh Kebijakan Deviden, Profitabilitas dan Fixed  Asset Terhadap  Kebijakan Hutang  Berdasarkan  Model Pecking Order , Tesis S2, Universitas Trisakti
Drobetz, Wolfgang., and Fix, Roger. (2003),
Determinants of the Capital Structure/ Some  Evidence  for  Switzerland, Working  Paper ,  Departement  of Finance, Vol. 4, pp. 70-80.
Fama,  E.  and  French,  K.,  (2002),  Testing
tradeoff and pecking order
predictions about dividends and debt, Review  of  Financial  Studies ,  Vol.  1, pp 1-33.
Frank,  Murray  Z.,  and  Vidhan  K  Goyal.
(2003),  Testing  the  pecking  order theory of capital structure, Journal of
Financial Econimics, Vol. 16, pp. 70-
80.
Frank,  Murray  Z.,  and  Vidhan  K  Goyal.
(2003), Capital  Structure  Decision , www.afajof.org
Frank,  M.  Z.,  and  Vidhan  K.G.  (2005),
Tradeoff And Pecking Order Theories Of Deb , Working Paper Series . Gaver,  J.J.  and  Gaver,  K.M.  (1993),
Additional evidence on the association  between  the  invesment opportunity set and corporate financing,
dividend, and
compensation  policies, Journal  of Accounting  and  Economics ,  Vol.  16, pp. 125-60.
Ghosh, A., Chai, F., and Li, W., (2000), The Determinants  of  Capital  Structure , American  Business  Review ,  Vol.  18,
No. 129
Ghozali,  Imam,  (2001),  Aplikasi  Analisis Multivariative dengan Program SPSS ,

## BP-UNDIP, Semarang
Gitman,  Lawrence  J.,  (2003), Principles  of Managerial  Finance ,  Tenth  Edition,
Pearson Education, Inc., United State.
Gujarati, D.N. (2006),
Dasar-Dasar
Ekonometrika , Erlangga