## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Elok Faiqoh Himmah elokfh.ef@gmail.com Universitas Airlangga
Sedianingsih Universitas Airlangga

## Abstract
This study aims to examine the factors that affect the capital structure. This research  use  independent  variable  that  is  multinational,  managerial ownership,  tax  uncertainty,  while  the  control  variable  is  effective  tax  rate, profit growth, return on asset, firm size, current ratio, capital intensity, and inventory intensity. The population of this study consists of all non-financial companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  from  2012-2016.  The sample  of  this  research  is  multinational  company  which  means  having subsidiaries  outside  Indonesia.  Statistical  method  used  in  this  research  is multiple  linear  regression  analysis.  The  results  of  this  study  indicate  that multinationality,  managerial  ownership,  and  uncertainty  tax  have  no significant effect on capital structure. while for control variable, return on asset and firm size that have significant influence to capital structure.

## Keywords: capital structure, multinational company, multiple regression

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan dalam melakukan aktivitas bisnis baik secara operasional maupun non operasional  tentu  membutuhkan  pendanaan.  Pada  saat  perusahaan  didirikan  tentu penentuan  awal  pada  modal  yang  akan  digunakan,  apakah  membutuhkan  modal  dari pendanaan  internal  atau  pendanaan  eksternal.  Pendanaan  internal  yang  dimaksud merupakan pendanaan secara langsung dari kepemilikan pribadi atau atas modal saham, sedangkan  pendanaan  eksternal  merupakan  hutang  jangka  panjang.  Seperti  yang dikatakan  oleh  Riyanto  (2001:209)  Sumber  pendanaan  perusahaan  bisa  berasal  dari internal dan eksternal perusahaan. Setiap keputusan yang diambil oleh perusahaan untuk memilih  sumber  pendanaan  tentu  memiliki  sisi  konsekuensinya.  Sisi  positif pperusahaann  yang  mengutamakan  pendanaan  internal  yaitu  dapat  mengurangi ketergantungannya  dengan  pihak  luar.  Akan  tetapi,  seiring  berjalannya  waktu  sangat tidak  mungkin  perusahaan  tidak  ingin  berkembang,  sehingga  semakin  berkembang perusahaan  akan  semakin  banyak  pendanaan  internal  telah  teralokasikan  ke  berbagai macam  kegiatan  baik  operasional  maupun  non  operasional.  Hal  ini  yang  mendorong perusahaan  akan  menggunakan  dana  yang  berasal  dari  luar,  baik  dari  hutang  maupun dengan mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhan dananya.
Hal  ini  merupakan  strategi  perusahaan  dalam  mempertimbangkan  manajemen keuangan.  Struktur  modal  merupakan  faktor  fundamental  dalam  menentukan

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
manajemen keuangan yang efisien dan efektif. Bas et al (2009) menyatakan bahwa tata kelolah  keuangan  dalam  rangka  membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan  dan investasi  perusahaan  bertujuan  untuk  memaksimalkan  laba  dengan  menentukan kebijakan  pendanaan  yang  berkaitan  dengan  penentuan  proporsi  utang  jangka  panjang dan ekuitas. Penentuan proporsi tersebut merupakan langkah dalam menyusun sturktur modal,  dimana  struktur  modal  ditentukan  berdasarkan  kebijakan  pembelanjaan  baik yang  bersifat  kualitatif  maupun  kuantitatif.  Bradley  et  al  (1984)  dalam  tulisannya menjelaskan menganai tiga unsur penting dalam struktur modal, yaitu: (1) muncul biaya modal  yang  artinya  adanya  kewajiban  untuk  membayar  balas  jasa  atas  penggunaan modal  kepada  pihak  yang  menyediakan  dana,  (2)  terdapatkah  wewenang  pihak  yang menyediakan  dana  baik  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  dalam  mengelolah perusahaan, (3) berapa besar resiko yang diambil dalam penentuan proposi antara utang dan modal dalam pendanaan.
Pengambilan  keputusan  tentang  sumber  pendanaan  yang  tepat  yang  terdiri  dari utang dan modal sendiri merupakan hal yang sangat penting dalam perusahaan, karena keputusan tersebut menentukan nilai perusahaan baik dalam meningkatkan laba maupun dalam  performa  perusahaan.  Seperti  teori  struktur  modal  yang  dikemukana  oleh Modigliani  dan  Miller  (1958)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  stuktur modal  pada  nilai  perusahaan.  Akan  tetapi,  Modigliani  dan  Miller  (1963)  telah mengembangkan  teorinya  dengan  memasukkan  unsur  pajak  dan  biaya  kebangkrutan, sehingga  struktur  modal  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Bringham  & Houston (2006) dalam bukunya mengatakan bahwa ada kaitan erat antara stuktur modal dengan penentuan proporsi modal dan hutang dalam penggunannya untuk pertumbuhan dan peningkatan nilai perusahaan. Melihat teori yang diungkapkan oleh Modigliani dan Miller  (1963)  dapat  dikatakan  bahwa  struktur  modal  merupakan  kebijakan  yang kompleks  dan  dapat  dijadikan  sebagai  salah  satu  faktor  dalam  menentukan  nilai perusahaan.
Modigliani – Miller (1963) dalam artikelnya yang berjudul “Taxes and the Cost of Capital:  A.  Correction” mengatakan  bahwa  dengan  meningkatnya  hutang  (leverage) akan meningkatkan nilai perusahaan karena efek dari corporate tax rate shield . Asumsi ini disebabkan keadaan pasar sempurna dan adanya beban pajak, dengan hutang tinggi terdapat komponen bunga yang harus dibayarkan untuk mengurangi pengahasilan kena pajak  dengan  kata  lain  bersifat tax  deductible .  Teori  tersebut  bertentangan  dengan implikasi  yang  sebenarnya,  karena  pada  dasarnya  tidak  ada  pasar  sempurna  dan  tidak ada perusahaan yang menggunakan hutang sebesar-besarnya. Ketidak sempurnaan pasar modal  menyebabkan  pemilik  perusahaan  meningkatkan  performa  perusahaan  dengan tidak  menggunakan  hutang  (leverage)  yang  ekstrim,  karena  akan  mempengaruhi keputusan  investasi  oleh  investor.  Dengan  kata  lain,  leverage  tinggi  akan  menurunkan niai  perusahaan.  Selain  itu,  pasar  modal  tidak  sempurna  besar  kemungkinan  akan muncul biaya kebangkrutan (Badhuri, 2009). Kritik tersebut sejalan dengan teori Myers dan  Majluf  (1984),  bahwa  perusahaan  cenderung  mengutamakan  sumber  pendanaan internal  pada  ekuitas  terlebih  dahulu,  dan  apabila  memerlukan  sumber  pendanaan ekstenal  (eksternal  financing)  maka  sebisa  mungkin  perusahaan  akan  membatasi proporsi hutang tersebut.
Hadianto  &  Tayana  (2010)  mengungkapkan  bahwa  struktur  modal  merupakan cermin mengenai baik tidaknya pendanaan perusahaan, baik keputusan keuangan yang berkaitan  dengan  komponen  hutang  jangka  panjang,  jangka  pendek,  saham  preferen, dan  saham  biasa  yang  dijadikan  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan.  Setiap

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
penentuan  struktur  modal  berpengaruh  terhadap  resiko  yang  ditanggung  pemilik perusahaan  atau  pemegang  saham  serta  dapat  mempengaruhi  besarnya  return  yang diharapkan.
Beberapa  penelitian  telah  menguji  secara  empiris  mengenai  struktur  modal  pada perusahaan  di  negara  berkembang.  Kebanyakan  penelitian  menganalisis  faktor-faktor yang  mempengaruhi  pemilihan  struktur  modal.  Setiap  faktor  memiliki  pengaruh  yang berbeda-beda  tergantung  pada  jenis  perusahaan  dan  yuridiksi  perusahaan  tersebut beroperasi.
Penelitian  yang  dilakukan  Faizul et  al (2009)  di  negara-negara  berkembang menemuka  hubungan  positif  antara  antara leverage dengan growth  opportunity .  Setiap negara  memiliki  struktur  institusional  yang  berbeda  mengenai  aturan  penggunaan proporsi  utang  dan  modal,  sehingga  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  setiap yuridiksi berbeda. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Faizul et al (2009) menyebutkan bahwa  yang  membedakan  penetapan  struktur  modal  adalah  kebijakan  masing-masing negara  mengingat  penentuan  struktur  modal  akan  mempengaruhi  besarnya  pajak  yang dibebankan  ke  perusahaan,  hanya  saja  variabel-variabel  yang  mempengaruhi  struktur modal  sifatnya  sama  pada  setiap  negara.  Hasil  penelitian  Faizul  et  al  (2009) menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  profit  dari  perusahaan,  maka  semakin  kecil  rasio hutangnya, terlepas dari bagaimana pendefinisian mengenai rasio hutang tersebut.
D'Mello  et  al  (2018)  dalam  penelitiannya  di  perusahaan-perusahaan  Amerika Serikat  membuktikan  bahwa  struktur  modal  memiliki  korelasi  negatif  dengan  growth, profitability,  return  on  assets,  leverage  ratios,  dan  berhubungan  positif  dengan  size industry  dan  goverment  policy.  Thippayana  (2014)  yang  meneliti  di  perusahaan- perusahaan  publik  di  Thailand  selama  periode  2000  –  2011  menunjukkan  bahwa terdapat  unsur  utama  yang  mampu  mempengaruhi  struktur  modal,  yaitu  biaya kebangkrutan, non-debt  tax  shield,  agency  cost,  asymmetric  information ,  dan  pasar modal.  Namun,  dari  hasil  penelitian  yang  memiliki  pengaruh  signifikan  negatif adalah profitability dan tangibility, sedangkan size perusahaan memiliki korelasi positif.
Pengujian  yang  dilakukan  di  beberapa  negara  di  Eropa  oleh  Manninen  (2017) setelah  krisis  tahun  1997  menghasilkan  penelitian  mengenai  faktor-faktor  sturktur modal,  dimana profitability,  firm  size,  tangibility,  dan  growth  opportunities sangat berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Rajan dan Luigi (1995) dengan judul “ What do we know about capital structure? Some evidence  from  international  data ”  pada  negara-negara  G-7,  yaitu  Amerika,  Jepang, Jerman,  Perancis,  Itali,  Inggris,  dan  Kanada,  bahwa  profitability  berkorelasi  negatif dengan struktur modal.
Octavia  (2008)  meneliti  bagaimana  perusahaan  perbangkan  menerapkan  struktur modal  khususnya  di  negara-negara  berkembang.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa struktur  modal  perusahaan  perbankan  memiliki  faktor-faktor  yang  tidak  jauh  berbeda dengan  perusahaan  non  perbankan.  Pada dasarnya  penilaian  struktur  modal  digunakan sebagai acuan dalam menilai performance perbankan.
Penelitian  di  Cina  juga  dilakukan  oleh  Liang  et  al  (2014),  di  sektor  properti  dan konstruksi  yang  menemukan  bahwa  saham  milik  negara,  nilai  aset  tetap,  jumlah  total aset  dan  profitabilitas  memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  rasio  leverage perusahaan  properti  yang  terdaftar  di  China.  Penelitian  Fan  et  al  (2012)  melakukan penelitian  mengenai  faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal,  ada  variabel  yang cukup unik yaitu lingkungan kelembagaan negara mengenai kebijakan-kebijakan dalam bidang industri terhadap struktur modal. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Fan et al

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
(2012)  menemukan  bahwa  sistem  hukum  dan  pajak  negara,  korupsi,  dan  saham preferensi  dapat  mempengarui  rasio  leverage  dan  debt  maturity.  Selain  itu,  Fan et  al (2012)  menemukan  hasil  bahwa  di  negara-negara  korup  dengan  undang-undang  yang lebih  lemah  cenderung  menggunakan  lebih  banyak  utang,  terutama  utang  jangka panjang.  Hal  ini  dikarenakan  dengan  semakin  tingginya  utang,  perusahaan  dapat mengurangi beban pajak yang dibayarkan.
Di  Indonesia  telah  banyak  dilakukan  penelitian  mengenai  struktur  modal  baik pada  perusahaan  nasional  maupun  multinasional.  Santika  dan  Bambang  (2011)  telah melakukan penelitian mengenai faktor penentu struktur modal dengan menggunakan 3 faktor  sebagai  variabel  independen  yaitu,  pertumbuhan  penjualan,  struktur  aktiva,  dan profitabilitas.  Hasil  dari  penelitian  yang  memiliki  nilai  signifkan  adalah  pertumbuhan penjualan  dan  profitabilitas.  Selanjutnya  pada  tahun  berikutnya  Zuliani  &  Nur  (2014) juga  melakukan  penelitian  mengenai  indikator-indikator  yang  mempengaruhi  struktur modal  pada  perusahaan  tekstil  dan  garmen  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia, dimana  pertumbuhan  penjualan,  profitabilitas,  struktur  asset,  dan  tingkat  pertumbuhan sama-sama  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Handayani (2013)  juga  melakukan  penelitian  mengenai  struktur  modal  antara  perusahaan multinasional  dan  perusahaan  domestik.  Berdasarkan  uji  beda  yang  dilakukan menunjukkan  hasil  bahwa  pendanaan  pada  perusahaan  multinasional  berbeda  dengan perusahaan  domestik,  Perusahaan  multinasional  dibandingkan  perusahaan  domestik memiliki  keunggulan  dalam  hal  pendanaan  karena  perusahaan  multinasional  memiliki peluang  yang lebih banyak untuk memeroleh sumber dana yang berasal dari negara di mana  tempat  perusahaan  itu  berada,  sehingga  hal  ini  berdampak  pada  perbedaan struktur modal perusahaan multinasional dan domestik.
Firmanullah  (2017)  melakukan  penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal,  dimana  ukuran  perusahaan,  likuiditas,  profitabilitas, struktur  aset,  ukuran  perusahaan,  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional, pertumbuhan penjualan, pertumbuhan perusahaan, risiko bisnis, operating leverage , dan kontrol kepemilikan sebagai vairiabel yang mempengaruhi struktur modal.  Firmanullah (2017)  menjelaskan  bahwa  struktur  modal  merupakan  masalah  yang  penting  bagi perusahaan,  karena  struktur  modal  optimal  akan  berpengaruh  langsung  pada  posisi keuangan perusahaan yang akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan. Kunci utama keberhasilan perusahaan adalah manajemen keuangan yang baik. Dalam hal ini manajer keuangan  sebagai  peran  utama  dalam  mengatur  manajemen  keuangan  yang  bisa diaplikasikan  dengan  struktur  modal.  Kesalahan  dalam  menentukan  struktur  modal dapat  mengakibatkan  akan  berdampak  luas  terutama  apabila  perusahaan  terlalu  besar dalam  menggunakan  utang,  sehingga  beban  tetap  yang  harus  ditanggung  perusahaan semakin besar pula.
Rahmawardani  (2007)  melakukan  penelitian  mengenai  stuktur  modal  pada perusahaan  perbankan  yang  menyatakan  bahwa  pada  perbankan  harga  saham  yang terjadi sering kali berfluktuasi bahkan terkadang sulit untuk diprediksi. Rahmawardani (2007)  melakukan  penelitian  untuk  menentukan  struktur  modal  dengan  menggunakan teori  trade-off  dan  pecking  oder.  Hasil  penelitian  tersebut  adalah  likuiditas  dan pertumbuhan  penjualan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  struktur  modal,  sedangkan untuk  risiko  bisnis  dan  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap struktur modal.
Penilitian  ini  akan  menganalisis  beberapa  faktor  yang  mempengaruih  struktur modal,  diantaranya  multinasionaliti,  kepemilikan  institusional,  ketidakpastian

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
perpajakan, Effective Tax Rate, pertumbuhan laba (growth profit), profitabilitas, return on  asset,  ukuran  perusahaan,  current  ratio,  intensitan  modal,  dan  intensitas  persediaan. Penelitian  ini  fokus  pada  perusahaan  multinasional  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Motivasi peneliti melakukan penelitian pada perusahaan multinasional untuk menilai  bagaimana  perusahaan  multinasional  dalam  mengatur  manajemen  keuangan dengan membatasi proporsi hutang dan modal.

## 2.   KERANGKA PEMIKIRAN TEORITIS DAN HIPOTESIS 2.1 Struktur Modal
Teori struktur modal yang digunakan dalam penelitian ini adalah trade-0ff theory dan  Pecking  Order  Theory. Trade-off  Theory yang  diungkapkan  oleh  Myers  (2001) merupakan  bentuk  kritikan  atas  teori  Modigliani  –  Miller  (1958)  yang  menyatakan bahwa  struktur  modal  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Myers  (2001) mengatakan  bahwa  struktur  modal  tidak  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan,  karena dengan  semakin  besarnya  hutang  perusahaan  semakin  menurunkan  performa perusahaan.  Akan  tetapi  Myers  (2001)  menambahkan  bahwa  struktur  modal  akan memilki  nilai  tambah  jika  meningkatkan  proporsi  hutang  untuk  kepentingan  pajak. Motivasi  perusahaan  berhutang  sampai  pada  tingkat  hutang  tertentu  adalah penghematan  pajak  (tax  shields),  namun  dengan  adanya  peningkatan  hutang  akan timbul  biaya  kesulitan  keuangan  (financial  distress).  Maka  dari  itu,  penentuan  struktur modal berdasarkan Trade off Theory tidak bisa dilepas dari beberapa faktor antara lain pajak,  biaya  keagenan  (agency  costs)  dan  biaya  kesulitan  keuangan  tetapi  tetap mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan hutang.
Myers  (1961)  mengungkapkan  kembali  mengenai  packing  order  theory  yang dikeluarkan oleh Donalson pada tahun 1984 bahwa secara teoristis packing order theory memiliki  beberapa  poin  diantaranya:  (1)  perusahaan  lebih  mengutamakan  internal financing  (pendanaan  dari  internal  perusahaan  yang  diperoleh  atas  penerimaan  laba ditahan),  (2)  meskipun  dibutuhkan  menggunakan  pendanaan  dari  luar  (eksternal financing),  maka  perusahaan  akan  menerbitkan  sekuritas  yang  paling  aman  terlebih dulu,  yaitu  dimulai  dengan  penerbitan  obligasi,  kemudian  diikuti  oleh  sekuritas  yang berkarakteristik  opsi  (seperti  obligasi  konversi),  baru  akhirnya  apabila  masih  belum mencukupi,  saham  baru  diterbitkan.  Teori  ini  pada  intinya  mengenai  perusahaan  yang menghindari debt to equity ratio tinggi, karena mengutamakan dua jenis modal sendiri yaitu internal dan ekternal. Teori ini lebih menyukai modal sendiri  daripada modal dari luar perusahaan yang nantinya akan derdampak pada performa perusahaan yang turun, selain  itu  dengan  terlalu  mengandalakn  eksternal  pendanaan  akan  menimbulkan  biaya kebangkrutan  atau financial  distress .  Seperti  yang  dikatakan  oleh  Myers  (1996)  pada dasarnya perusahaan lebih menyukai penggunaan pendanaan dari modal internal, yaitu dana  yang  berasal  dari  aliran  kas,  laba  ditahan  dan  depresiasi.  Urutan  penggunaan sumber  pendanaan  dengan  mengacu  pada packing  order  theory adalah:  internal  fund (dana internal), debt (hutang), dan equity (modal sendiri) (Mc.Cue, 1992). 2.2 Multinasionality
Perusahaan  multinasional  merupakan  perusahan  yang  memiliki  entitas  anak perusahaan  di  luar  yuridiksi  yang  berbeda  dengan  induk  perusahaan.    Perusahaan multinasional  memiliki  keunggulan  dalam  hal  pendanaan  karena  perusahaan multinasional  memiliki  peluang  yang  lebih  banyak  untuk  memperoleh  sumber  dana yang  berasal  dari  negara  di  mana  tempat  perusahaan  itu  berada,  sehingga  hal  ini

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
berdampak  pada  perbedaan  struktur  modal  perusahaan  multinasional  dan  domestik. Anita (2013) melakukan penelitian mengenai struktur modal perusahaan multinasioanal dan  domestik,  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  adanya  perbedaan  struktur  modal antara  perusahaan  multinasional  dan  perusahaan  domestik.  Selain  itu,  terdapat perbedaan struktur modal antara perusahaan multinasional di negara berkembang dan di negara maju.

## 2.3 Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  memiliki  peranan  penting  terhadap  manajemen keuangan,  salah  satunya  struktur  modal.  Hal  ini  bertentangan  dengan  pendapat  Jensen (1992) yang mengidentifikasi bahwa peningkatan insider ownership akan mensejajarkan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  manajer,  sehingga  kepemilikan  manajerial bisa menggantikan peranan hutang dalam mengurangi agency cost .

## 2.4 Ketidakpastian Pajak (Uncertainty Tax)
Fama  (1998)  mengatakan  bahwa  ketidakpastian  pajak  dapat  digunakan manajemen  perusahaan  sebagai  alat  untuk  mengukur  proporsi  hutang  dan  modal (struktur  modal).  Ketidakpastian  pajak  berpegaruh  terhadap  struktur  modal  didukung oleh  teori  Modigliani–Miller  (1958)  dimana  motivasi  meningkatkan  hutang  atas pengurangan  beban  pajak.  Sehingga  dengan  adanya  penentuan  struktur  modal  dapat digunakan sebagai pengurang beban pajak.

## 2.5 Variabel Kontrol
Penelitian ini  menggunakan  variabel effective tax  rate ,  pertumbuhan  laba, return on  asset ,  ukuran  perusahaan,  current  ratio,  intensitas  modal,  dan intensitas  persediaan. Variabel  kontrol  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  variabel  yang memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Beberapa  penelitian  telah dilakukan  untuk  menguji  faktor  penentu  struktur  modal  yang  telah  disebutkan,  dan menghasilkan penemuan bahwa ukuran perusahaan dan intensitas modal yang memiliki pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  Firmanullah  (2017).  Sedangkan  variabel intensitas persediaan diperkirakan akan memiliki korelasi negatif.
Berdasarkan penjelasan  kerangka  teori  di  atas,  berikut  merupakan  kerangka pemikiran penilitian:
multinationality Kepemilikan managerial Ketidakpastian pajak Struktur Modal • Effective Tax Rate • Pertumbuhan Laba
• ROA • Current Ratio • Capital Intensity • Inventory Intensity •

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Gambar di atas menunjukkan adanya variabel utama sebagai variabel independen dan  variabel  kontrol  yang  masing-masing  mempengaruhi  struktur  modal.  Adapun hipotesis pada penilitian ini sebagai berikut:
1. H1 = Multinationality memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
2. H2 = Kepemilikan Managerial memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
3. H3 = ketidakpastian pajak memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
4. H4 = effective tax rate memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
5. H5 = Pertumbuhan Laba memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
6. H6 = Return on Asset memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
7. H7 = Current ratio memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
8. H8 = Capital Intensity memiliki pengaruh terhadap struktur modal
9. H9 = inventory intensity memiliki pengaruh terhadap struktur modal.

## 3.  METODE PENELITIAN
Metode penelitian ini menggunakan cross section dan time series selama kurun waktu  2012-2016  dengan  kata  lain  penelitian  menggunakan  data  panel.  Penelitian  ini menggunakan regresi berganda, dimana alat regresi  yang digunakan adalah eviews 10. Penelitian  menggunakan  data  sekunder  pada  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan samplingnya adalah perusahaan multinasional non keuangan.

## 3.1 Model Penelitian
Model  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diadaptasi  dan  dimodifikasi  dari model  penelitian  yang  dikembangkan  oleh  D'Mello  (2018).  Penelitian  ini  telah dimodifikasi  dengan  menambahkan  unsur  perpajakan,  mengingat  teori  Modigliani  – Miller (1963) perbaikan dari teori sebelumnya yang menyatakan bahwa struktur modal akan memilki pengaruh terhadap nilai perusahaan jika terdapat pengurangan perpajakan. Sehingga,  penelitian  sebelumnya  tidak  ada  variabel  ketidakpastian  pajak  dan effective tax  rate ,  dalam  penelitian  ini  menambahakn  variabel  tersebut  sebagai  variabel independen. Berikut merupakan model penelitian ini:
=αο + β 1 MULTI + β 2 TAXHAV + β 3 UNCERT + β 4 GROWTH + β 5 ETR +  β 6 SIZE +  β 7 ROA +  β 8 CR +  β 9 CINT +  β 10 INVINT +
= Nilai Debt to equity untuk perusahaan i di tahun t .
MULTI IT = Dummy  variable ;  “1”  untuk  perusahaan  yang  setidaknya  memiliki  1 anak  perusahaan  yang  berkedudukan  di  luar  Indonesia,  dan  “0”  untuk perusahaan  Indonesia  yang  tidak  memiliki  anak  perusahaan  yang berkedudukan di luar negeri KEPMit = Dummy  variable ;  “1”  untuk  perusahaan  yang  setidaknya  memiliki kepeimilikan  mangerial  yang  terjun  langsung  dalam  manajemen keuangan  perusahaan,  dan  “0”  untuk  perusahaan  untuk  perusahaan yang  hanya  mengandalkan  pihak  majemen  yang  mengolah  keuangan perusahaan.
UNCERT it = Dummy variable ; “1” untuk perusahaan yang mengeluarkan pernyataan mengenai  “Ketidakpastian  Pajak”  dalam  catatan  atas  laporan keuangannya,    dan  “0”  untuk  perusahaan  yang  tidak  mengeluarkan pernyataan tersebut

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
GROWTH it  = Nilai pertumbuhan laba pada perusahaan dengan menghitung LnEBIT ETR it =   Nilai  beban  pajak  aktual  dengan  nilai  laba  usaha  sebelum  pajak perusahaan di periode tertentu SIZE it =   Logaritma natural dari total aset emiten dalam satu periode tertentu. CINT it
=   Nilai bersih dari property , plant dan equipment dibagi nilai total aset di periode sebelumnya ( TotalAsset t-1 ) ROA it = Laba  usaha  sebelum  pajak  dibagi  dengan  total  aset  pada  periode tertentu CR it =   Aset lancar dibagi liabilitas lancar pada periode tertentu INVINT it =   Total  persediaan  dibagi  nilai  total  aset  di  periode  sebelumnya
( TotalAsset t-1 )

## 4. ANALISIS DESKRIPTIF

## 4.1 Struktur modal
Struktur  modal  adalah  pembentukan  struktur  permodalan  suatu  perusahaan dengan  proporsi  hutang  jauh  lebih  besar  dari  modal  saham.  Struktur  modal  terjadi karena  aturan  pajak  memperbolehkan  mengurangkan  biaya  bunga  sebagai  unsur pengurang (deductible expense)  dalam menghitung penghasilan kena pajak, sedangkan dividen  bukan  merupakan  unsur  pengurang  pengurang  (non  deductible  expense).  UU PPh di  Indonesia sudah mengatur mengenai  struktur modal,  yaitu di pasal 18 ayat (1). Dalam  pasal  tersebut  diatur  bahwa  Menteri  Keuangan  berwenang  mengeluarkan keputusan  mengenai  besarnya  perbandingan  utang  dan  modal  perusahaan  untuk keperluan  pajak  berdasarkan  undang-undang  PPh.  Dalam  penelitian ini  struktur modal diukur dengan menggunakan proxy debt to equity ratio (DER).

## Tabel 4.2 Hasil Tabulasi Perhitungan Debt to Equity Ratio dengan Nilai Tertinggi
Tahun DER Kode Perusahaan 2012 5,4500 FREN 2013 11,2500 TIRT 2014 8,3400 RMBA 2015 7,3700 TIRT 2016 3,7100 TIRT

## Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan tabel di atas menunjukkan bahwa debt to equity ratio tertinggi pada masing-masing tahun. Pada tahun 2012 perusahaan Smartfren Telecom Tbk, perusahaan dalam  bidang  telekomunikasi  dan  tower  memiliki  pendanaan  eksternal  (hutang)  yang cukup  tinggi  sebesar  5.45,  dimana  dana  eksternal  yang  dimaksud  ada  memperoleh peminjaman  dari  perusahaan  afiliasi  yang  berada  di  luar  negeri.  Selanjutnya,  tahun 2013, nilai debt to equity ratio tertinggi pada perusahaan Tirta Mahakam Resource Tbk sebesar 11.25, tahun 2014 nilai Debt to equity ratio tertinggi pada perusahaan Bentoel International  Investama  Tbk  sebesar  8.34,  serta  tahun  2015  dan  2016  tertinggi  pada perusahaan  Tirta Mahakan Resource Tbk sebesar 7.37 dan 3.71. Berdasarkan informasi di  catatan  atas  laporan  keuangan  nilai  debt  to  equity  ratio  tinggi,  mencerminkan perusahaan memiliki  pendanaan  dari  hutang  atau  pendanaan ekternal  dari  peminjaman bank maupun afiiliasi perusahaan.

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Tabel 4.3 Hasil Tabulasi Perhitungan Debt to Equity Ratio dengan Nilai Terendah Tahun DER Kode Perusahaan 2012 0,1700 LION 2013 0,2073 LION 2014 0,2100 APLI 2015 0,1872 HMSP 2016 0,2200 KPIG

## Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan  tabel  di  atas  menunjukkan  nilai  debt  to  equity  ratio  terendah  pada masing-masing  perusahaan.  Pada  tahun  2012  dan  2013  perusahaan  Lion  Metal  Works Tbk  mengalami  penurunan  hutang  atas  modal  yang  digunakan  sebagai  operasional perusahaan  sebesar  0.1700  dan  0.2073,  ini  dapat  diindikasikan  bahwa  perusahaan tersebut  mampu  secara  optimal  menggunakan  pendanaan  yang  berasal  dari  internal perusahaan  seperti  ekuitas,  mengingat  debt  to  equity  ratio  merupakan  utang  terhadap ekuitas.  Selanjutnya,  pada  tahun  2014  debt  to  equity  ratio  terendah  pada  perusahaan Asiaplast  Industries  Tbk  sebesar  0.21,  untuk  tahun  2015  debt  to  equity  ratio  terendah pada  perusahaan  Hanjaya  Mandala  Sampoerna  Tbk  sebesar  0.1872,  serta  tahun  2016 debt to equity ratio terendah pada perusahaan MNC land Tbk sebesar 0.2200.

## 4.2 Multinationality
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  independen  multinationality,  dimana pengukurannya  menggunakan  dummy.  Jika  perusahaan  memiliki  karakteristik multinationality  lebih  dari  satu  perusahaan,  maka  akan  dinilai  satu  begitu  juga sebaliknya  akan  dinilai  0.  Berikut  merupakan  diagram  hasil  tabulasi  perusahaan  yang memiliki karakteristik multinationality.
Diagram 4.1 Tabulasi Perhitungan Perusahaan Multinationality

## Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan diagaram di atas menunjukkan bahwa perusahaan dalam penelitian ini,  yang  memiliki  afiliasai  atau  entitas  anak  perusahaan  yang  berada  di  luar  negeri sebesar 67%. Sedangkan, perusahaan yang memiliki hanya satu afiliasi atau hanya satu entitas anak perusahaan di luar negeri sebesar 33%.

## 4.3 Kepemilikan Intitusional
Penelitian  ini  menggunakan  variable  kepeimilikan  Intitusional  sebagai  variabel independen, dimana pengukurannya menggunakan dummy. para pemegang saham yang juga berarti dalam hal ini sebagai pemilik dalam perusahaan dari pihak manajemen yang secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan  keputusan  pada  suatu  perusahaan  yang bersangkutan  dinilai  1,  dan  sebaliknya  akan  dinilai  0.  Peneliti  melihat  ada  tidaknya kepemilikan manajerial berdasarkan catatatn atas laporan keuangan.

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA

## Diagram 4.2 Tabulasi Perhitungan TAXHAV (Dummy)
Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan  diagram  di  atas  menunjukkan  bahwa  sebesar  30%  perusahaan  yang terdapat pada penelitian ini tidak memiliki kepimilikan manajerial. Selanjutnya, sebesar 70% perusahaan yang ada dalam penelitian ini memiliki kepemilikan manajerial.

## 4.4 Ketidakpastian Pajak Perusahaan
Penelitian  ini  menggunakan  ketidakpastian  pajak  sebagai  variabel  independen, dimana  pengukurannya  dummy.  Ketidakpastian  pajak  dinilai  berdasarkan  bagaimana perusahan melaporkan perhitungan pajaknya, jika dalam catatan atas laporan keuangan perusahaan  melaporkan  perhitungan  pajak  yang  kurang  jelas  dan  hanya  dilaporkan perhitungan pajak penghasilan badan maka akan dinilai 1, begitu sebalikan akan dinilai 0. Berikut merupakan diagram atas perhitungan uncertainty pada perusahaan:
Diagram 4.3 Tabulasi Perhitungan Ketidakpastian Pajak (Uncertainty Tax)

## Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan  diagram  di  atas  menunjukkan  bahwa  sebesar  53%  perusahaan melaporan  pajak  secara  tidak  jelas  dan  tidak  pasti.  Berdasarkan  catatan  atas  laporan keuangan  perusahaan  dengan  ketidakpastian  pajaknya  ditandai  dengan  laporan  yang kurang detail dan hanya berisikan laporan pajak penghasilan badan. Mengingat sampel perusahaan adalah perusahaan multinasional, sehingga sangat diragukan jika kewajiban pajak hanya Pph Badan.
4.5 Effective Tax Rate
Efective  Tax  Rate  merupakan  penilaian  seberapa  efektif  perusahaan  dalam pembayaran pajak. Perhitungan effective tax rate menggunakan nilai beban pajak aktual dengan  nilai  laba  usaha  sebelum  pajak  perusahaan  di  periode  tertentu.  Berikut

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
merupakan  perhitungan  tabulasi  effective  tax  rate  tertinggi  dan  terendah  pada  masing- masing tahun.
4.4 Tabulasi Perhitungan ETR Tertinggi Tahun Effective Tax Rate Kode Perusahaan 2012 0,87 MEDC 2013 0,79 MEDC 2014 0,88 MEDC 2015 2,04 TIRT 2016 1,02 EXCL

## Sumber: Data diolah, 2018
Berdasarkan  perhitungan  tabulasi  di  atas  menunjukkan  bahwa  effective  tax  rate tertinggi  pada  tahun  2012,  2013,  2014  adalah  perusahaan  Medco  Energi  Internasional Tbk  sebesar  0.87,  0.79,  dan  0.88.  Sedangkan,  pada  tahun  2015  effective  tax  rate tertinggi  pada  perusahaan  Tirta  Mahakam  Resources  Tbk,  dan  pada  tahun  2016 effective tax rate tertinggi sebesar 1.02 pada perusahaan XL Axiata Tbk.
4.5 Tabulasi Perhitungan Effective Tax Rate Terendah Tahun Effective Tax Rate Kode Perusahaan 2012 0,08 PSAB 2013 0,06 ADES 2014 0,02 FREN 2015 0,02 WINS 2016 0,00 KPIG

## Sumber: data diolah, 2018
Berdasarkan  perhitungan  tabulasi  di  atas  menunjukkan  bahwa  effective  tax  rate terendah pada tahun 2012 sebesar 0,08 pada perusahaan J Resources Asia Pasifik Tbk, pada  tahun  2013  effective  rate  terendah  sebesar  0.06  pada  perusahaan  Akasha  Wira International  Tbk,  tahun  2014  nilai  effective  tax  rate  terendah  sebesar  0.02  pada perusahaan Smartfren Telecom Tbk, tahun 2015 effective tax rate terendah sebesar 0.02 pada  perusahaan  Wintermar  Offshore  Marine  Tbk,  dan  tahun  2016  effective  tax  rate terendah sebesar 0.00 pada perusahaan MNC Land Tbk.

## 4.6 Pertumbuhan Laba
Pertumbuhan  laba  diukur  berdasarkan  profit  pada  periode  tertentu  yang dilogaritmakan.  Pertumbuhan  laba  sebagai  dasar  penilaian  apakah  pertumbuhan  laba perusahaan dapat mempengaruhi terjadinya praktik  struktur modal. Berikut merupakan tabulasi perhitungan pertumbuhan laba tertinggi dan terendah:
4.6 Tabulasi Perhitungan Pertumbuhan Laba Tertinggi Tahun Pertumbuhan Laba Kode Perusahaan 2012 16,11 HMSP 2013 16,20 HMSP 2014 16,14 HMSP 2015 16,15 HMSP 2016 16,92 WINS

## Sumber: data diolah, 2018
Berdasarkan  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  laba  tertinggi  pada tahun  2012  sampai  dengan  2015  adalah  perusahaan  HM  Sampoerna  Tbk  dengan  nilai

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
16.11, 16.20, 16.14, dan 16.15. Sedangkan, tahun 2016 nilai pertumbuhan laba tertinggi sebesar 16.92 pada perusahaan Wintermar Offshore Marine Tbk.
4.7 Tabulasi Perhitungan Pertumbuhan Laba Terendah Tahun Pertumbuhan Laba Kode Perusahaan 2012 9,56 SSTM 2013 7,54 APLI 2014 9,46 SSTM 2015 6,76 TIRT 2016 7,93 TRST

## Sumber: data diolah, 2018
Berdasarkan  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  laba  terendah  pada masing-masing  tahun.  Pada  tahun  2012  dan  2014  perteumbuhan  laba  terendah  pada perusahaan  Sunson  Textile  Manufacturer  Tbk  sebesar  9.56  dan  9.46,  pada tahun 2013 pertumbuhan  laba  terendah  pada  perusahaan  Asiaplast  Industries  Tbk  sebesar  7.54. Sedangkan  tahun  2015  pertumbuhan  laba  terendah  pada  perusahaan  Tirta  Mahakam Resources  Tbk  sebesar  6.76,  dan  tahun  2016  pertumbuhan  laba  terendah  pada perusahaan Trias Sentosa Tbk.sebesar 7.93.

## 4.7 Pengujian Hipotesis
4.7.1 Analisis Model
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  apakah  variable  bebas  yang  terdiri dari multinationality, tax haven, uncertainty tax, pertumbuhan laba, size, return on asset, current  ratio,  capital  intensity,  dan  inventory  intensity  mampu  mempengaruhi  debt  to equity  ratio  sebagai  pengukuran  struktur  modal  (variabel  terikat)  pada  perusahaan multinasional yag terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2012-2016. Penelitian menggunakan  data  panel  yang  merupakan  gabungan  antara  time  series  dengan  cross section.
Teknik  pengolahan  data  dengan  menggunakan  metode  panel.  Terdapat  tiga  jenis model data panel yang tersedia yang nantinya akan dipilih salah satu model yang terbaik untuk  melakukan  uji  hipotesis.  Ketiga  model  tersebut  adalah  Common-Effect  Model, Fixed-Effect  Model,  dan  Random-Effect  Model.  Untuk  menentukan  model  terbaik tersebut,  maka  dilakukan  uji  Chow  Untuk  Menentukan  Common  Effect  Model  atau Fixed  Effect  Model.  Kemudian  melakukan  uji  Hausmann  untuk  menentukan  Fixed Effect Model Atau Random Effect Model. Kemudian setelah menentukan model terbaik yang digunakan, baru dilakukan uji model (goodness of fit test) seperti uji simultan (uji F) dan parsial (uji t).
4.7.2 Pemilihan Model Estimasi Data Panel
4.7.2.1  Melakukan  Uji  Chow  Untuk  Menentukan  Common  Effect  Model  atau Fixed Effect Model
Tabel 4.8
Hasil Uji Chow Debt to Equity Ratio Redundant Fixed Effects Tests Pool: POOL Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 8.896052 (25,97) 0.0000

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Cross-section Chi-square 154.925853 25 0.0000
Sumber: data diolah, 2018
Berdasarkan  hasil  uji  Chow  pada  tabel  4.4  diatas,  menunjukan  bahwa  hasil masing-masing  setiap  signifikasi  Chi-Square  adalah  lebih  kecil  dari  taraf  signifikasi sebesar 5% (Signifikasi Chi-Square < Sig 5%), maka disimpulkan model yang terpilih adalah Fixed Effect Model.
4.7.2.2  Melakukan  Uji  Hausmann  Untuk  Menentukan  Fixed  Effect  Model  Atau Random Effect Model
Tabel 4.9 Hasil Uji Hausmant Debt to Equity Ratio
Correlated Random Effects - Hausman Test Pool: POOL Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.157287 10 0.6135 Sumber: data
diolah, 2018
Berdasarkan  hasil  uji  Hauman  pada  tabel  4.5  diatas,  menunjukan  bahwa  nilai probabilitas  dari  masing-masing  uji  Hausman  adalah  lebih  besar  dari  taraf  signifikasi sebesar 5% (nilai Probabilitas > Sig 5%), maka disimpulkan model yang terpilih adalah Random Effect Model.

## 4.7.3 Koefisien Determinasi
Nilai t tabel diperoleh dari (df=n-k), dengan prob 0,05. Nilai n, adalah banyaknya observasi dan nilai k adalah banyaknya variabel. Nilai t tabel diperoleh dari df = 444  – 10 = 434. Maka nilai t tabel adalah 1,96547051. Nilai F Tabel : (df1 = k - 1), (df2 = n - k). Nilai df1 = 10 – 1 = 9, dan nilai df2 = 444 – 9 = 435. Maka F tabel yang diperoleh adalah  1,9015581.  Kesimpulan  dari  hasil  uji  f,  adalah  bahwa  variabel  independen berpengaruh secara simultan. Sedangkan hasil koefisien determinasi adalah seperti yang ditunjukan pada tabel 4.7 di bawah ini:

## Tabel 4.10 Koefisien Determinasi
Variabel Adjusted R- squared Kesimpulan DER 0.177358 Variabel DER dapat dijelaskan oleh variabel independen hanya sebesar 17%, 83% dipengaruhi oleh variabel- variabel lain di luar model.
Sumber: data diolah, 2018

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA

## 4.8 Kesimpulan Hasil Regresi Data Panel dan Uji Hipotesis
Tabel 4.11
Kesimpulan Hasil Uji Regresi & Uji Hipotesis
Variabel INTERS EPT Coefficient  0.847357 t-Statistic 0.522424 MULTI 0.097459 0.213200 KEPM 0.000723 0.001654 UNCT 0.124052 0.223589 ETR 0.483652 1118903 GROWPRO -0.009093 -140909 ROA 0.115819 3485694 SIZE 0.041497 0.410615 CR -0.280006 -2601299 CINT 0.071421 0.201852 INVINT 0.037592 0.127680 Adj R Square 0.177358 F Statistic 1.961405* Sumber data: diolah 2018
Berdasarkan  tabel  di  atas,  menunjukkan  bahwa  pengaruh  variable  independen yang  memiliki  korelasi  positif  terhadap  struktur  modal  adalah  Multinationality, Kepemilikan  Manajerial,  Uncertainty  tax,  effective  taxe  rate,  ROA,  size,  intensity capital,  dan  inventory  intensity,  sedangkan  variabel  yang  memiliki  korelasi  negatif dengan variabel dependen adalah pertumbuhan laba dan current ratio.

## 4.8.1 Pembahasan Uji Hipotesis
Korelasi  positif  yang  ditunjukkan  oleh  hasil  regresi  atas  variabel    MULTI  selaras dengan  hasil  penelitian  yang  diperoleh  James  (2016).  Hasil  ini  juga  sesuai  dengan literatur pendukung yang disusun oleh Denis (2012), Frank (2009), Binsbergen (2010). Perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  memiliki  karakteristik multinasional,  korelasi  yang  positif  dengan  debt  to  equity  ratio  sebagai  proxy pengukuran struktur modal, terbukti bahwa nilai Coefficient sebesar  0.097459. Hal ini

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
dapat  terjadi  sebab  karakter  multinationality  memungkinkan  mereka  untuk  meraih keuntungan  yang  lebih  besar  dari  nilai  beban  bunga  yang  dapat  dikurangkan,  dengan memanfaatkan  perbedaan  tarif  pajak  antar  yurisdiksi  perpajakan.  Hal  uang  menjadi motivasi  perusahaan  multinasional  lebih  memanfaatkan  struktur  modal  dalam manajemen  keuanganya  karena  pajak.  Perusahaan  multinasioal  sengaja  menaikkan hutang  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dilihat  dari  perspektif  pajak,  karena dengan  hutang  tinggi  akan  beban  pajak  juga  semakin  berkurang  yang  disbut  sebagai struktur modal optimal.
Selanjutnya,  perusahaan  yang  terdapat  kepemilikan  manajerial  cenderung  akan mengontrol  segala  kebijakan  manajemen  keuangan,  dan  secara  langsung  memiliki wewenang  dalam  pengambilan  keputusan  terutama  mengenai  proporsi  pendanaan perusahaan.  Melihat  kondisi  tersebut,  perusahaan  multinasional  dengan  kepemilikan manajerial  berpengaruh  secara  positif  terhadap  stuktur  modal.  Berdasarkan  hasil penelitian  menunjukkan  nilai  coefficient  antara  kepemilikan  manajerial  terhadap struktur  modal  sebesar  0.000723.  Hasil  tersebut  berarti  setiap  adanya  kenaikan  dan penurunan  nilai  perusahaan  berdasarkan  struktur  modal  dapat  dipengaruhi  oleh kepemilikan manajerial secara langsung.
Saat perusahaan Indonesia memperoleh pinjaman baik dari ekternal perusahaan maupun  internal  perusahaan  (pemegang  saham),  maka  pertimbangan-pertimbangan sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  ditentukan  langsung  oleh  kepemilikan  mnajerial terlepas dari ada tidaknya hubungan istimewa antara pemberi pinjaman dan perusahaan. Hasil ini selaras dengan penilitian De Jong (2008) yang menyatakan bahwa kepemilikan maanajerial memiliki peranan penting dalam mengatur proporsi hutang dan modal untuk kegiatan operasional maupun non operasional perusahaan.
Uncertainty  tax  dengan  struktur  modal  memiliki  arah  positif,  dengan  nilai coefficient 0.124052. Hasil Penelitian ini selaras dengan hasil penelitian yang diperoleh Taylor  (2013),  Desai  dan  Dharmapala  (2006)  dan  Slemrod,  2004.  Austin  dan  Wilson (2015) memberikan argumen bahwa perusahaan yang memiliki  laporan keuangan yang tidak  menjelaskan  secara  detail  mengenai  pelaporan  pajak,  cenderung  perusahaan memiliki  struktur  modal  yang  tinggi  atau  bisa  disebut  prpoporsi  hutang  lebih  tinggi dibandingan  modal  atas  ekuitas  sendiri.  Saat  perusahaan  Indonesia  mengungkapkan ketidakpastiannya  dalam  menentukan  nilai  pajak  akibat  berada  dalam  proses  hukum dengan otoritas perpajakan, secara tidak langsung struktur modal pun akan berpengaruh.
Effective  tax  rate  dengan  struktur  modal  memiliki  hubungan  yang  positif,  terbukti dengan  nilai  coefficient  sebesar  0.124052.  Perusahaan  Indonesia  yang  dikenakan  tarif pajak  efektif  yang  lebih  tinggi  cenderung  memiliki  rata-rata  debt  to  equity  ratio  yang lebih  besar,  yang  memberikan  indikasi  bahwa  perusahaan  Indonesia  menggunakan kesempatan  untuk  dapat  mengurangi  beban  bunga  dengan  nilai  yang  lebih  tinggi  saat mereka  menerima  pinjaman  dari  kreditur  yang  berada  di  yurisdiksi  perpajakan  dengan tarif pajak yang lebih rendah.
Pertumbuhan  laba  memiliki  korelasi  negativ  dengan  struktur  modal.  Hal  ini mendukung  hipotesis  awal,  dimana  pertumbuhan  laba  berpengaruh  negative  terhadap struktur  modal.  Hasil  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Graham  (2002)  yang menyatakan  bahwa  variabel  pertumbuhan  laba  berpengaruh  negative  terhadap  struktur modal.  Hasil  penelitian  ini  menjelaskan  bahwa  dengan  semakin  bertumbuhnya  laba perusahaan, maka hutang juga akan semakin menurun. Perusahaan dengan pertumbuhan laba meningkat menggambarkan bahwa perusahaan mampu melakukan pendanaan yang bersumber dari internal pendanaan dan meminimalisir hutang perusahaan.

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Return  on  Asset memiliki  pengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  struktur modal,  terbukti  dengan  nilai  coefficient  0.115819  dan  probabilitas  sebesar  0.0007< 0.05.    Tingginya  nilai  ROA  menyebabkan  performa  perusahaan  semakin  bagus, sehingga  besarnya  nilai  profitabilitas  akan  mempengaruhi  tindakan  yang  diambil  oleh perusahaan.  Manajemen  mempertimbangkan  tersedianya  segala  informasi  dari  nilai profitabilitas,  dan  mempertimbangkan  implikasi  tindakan  yang  diambil  termasuk tindakan  untuk  melakukan  hutang.  Hal  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Zhang  dkk.,  2012),  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas yang  tinggi  berpengaruh  signifikan  positif  terhadap  kemungkinan  terhadap  struktur modal.
Sedangkan,  untuk  variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE),  capital  intensity  ratio (CINT)  dan  inventory  intensity  ratio  (INVINT)  memiliki  korelasi  positif,  namun tidak signifikan.  Berdasarkan  hasil  penelitian  diketahui  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan- perusahaan besar lebih mampu dalam melakukan manajemen keuangan untuk kegiatan operasional  perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaannya,  maka  transaksi  yang dilakukan akan semakin kompleks. Perusahaan besar yang diukur berdasarkan total aset akan  mengungkapkan  informasi  yang  lebih  besar  untuk  menarik  minat  masyarakat sehingga pandangan masyarakat terhadap perusahaan tersebut terkesan baik.
Jadi  hal  itu  memungkinkan  perusahaan  cenderung  akan  melakukan  praktik struktur  modal  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  menarik  investor.  Hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Badoer (2016) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal.
Variabel capital intensity ratio dan inventory intensity ratio berpengaruh secara tidak  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang mempunyai  asset  tetap  yang  tinggi  cenderung  menanggung  beban  pajak  yang  tinggi, sehingga  perusahaan  sebisa  mungkin  akan  berusaha  untuk  meningkatkan  hutangnya guna  mengurangi  beban  pajak  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  beberapa  perusahaan mempunyai  asset  tetap  yang  sudah  habis  manfaat ekonomisnya  tetapi  tidak  dihentikan pengakuannya. Adanya perlakuan terhadap biaya penyusutan terhadap asset tetap dapat mempengaruhi perhitungan jumlah pajak yang ditanggung perusahaan. Hasil ini sesuai dengan  hasil  penelitian  D'Mello  (2013)  yang  menyatakan  bahwa  variabel  capital intensity ratio berpengaruh secara tidak signifikan terhadap struktur modal.
Variabel  inventory  intensity  ratio  berpengaruh  secara  tidak  signifikan  terhadap struktur  modal.  Besarnya  Intensitas  persediaan  dapat  menimbulkan  biaya  tambahan antara lain adanya biaya penyimpanan dan biaya  yang timbul akibat adanya kerusakan barang dan hal itu akan menyebabkan menurunnya laba yang diperoleh perusahaan. Hal ini  yang  menyebabkan  rasio  intensitas  persediaan  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap struktur modal.

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA

## 5. KESIMPULAN
• Perusahaan  multinasional  memiliki  korelasi  yang  positif  dengan debt  to  equity ratio sebagai proxy pengukuran struktur modal, terbukti bahwa nilai Coefficient sebesar 0.097459.
• kepemilikan  manajerial  berpengaruh  secara  positif  terhadap  stuktur  modal dengan  nilai coefficient antara  kepemilikan  manajerial  terhadap  struktur  modal sebesar 0.000723.
• Uncertainty  tax  dengan  struktur  modal  memiliki  arah  positif,  dengan  nilai coefficient 0.124052.
• Return  on  Asset  memiliki  pengaruh  positif  secara  signifikan  terhadap  struktur modal,  terbukti  dengan  nilai  coefficient  0.115819  dan  probabilitas  sebesar 0.0007< 0.05.
• ukuran perusahaan ( SIZE ), capital intensity ratio (CINT) dan inventory intensity ratio (INVINT) memiliki korelasi positif, namun tidak signifikan.

## DAFTAR PUSTAKA
Anita, Handayani, I Made Sudana. 2013. Struktur Modal Perusahaan Multinasional dan Perusahan  Domestik  Serta  Faktor  Penentu:  Perbandingan  Di  Negara  Maju  dan Negara  Berkembang.  Tesis  Program  Pasca  Sarjana  Magister  Sains  Manajemen pada Fakultas Ekonomi Universitas Airlangga, Surabaya
Arun,  Haque,  Faizul.  Thankom  Gopinath,  Kirkpatrick,  Colin.  2009.  Corporate governance  and  capital  structure  in  developing  countries:  a  case  study  of Bangladesh.  In:  Applied  Economics  43,  6,  pp.  673-681.  DOI:  http:// dx.doi.org/10.1080/00036840802599909
Badoer, D., James, C., 2016. The determinants of long-term corporate debt issuances. J. Financ. 71, 457–492.
Bas,  Tugba,  Gulnur  Muradoglu,  and  Kate  Phylaktis.  2009.  Determinants  of  Capital Structure in Developing Countries. American Economic Review 88, 559-587
Bhaduri,  Saumitra  N,  2009.  “Determinants  of  capital  structure  choice:  a  study  of  the Indian corporate sector”. Applied Financial Economics. Vol.12. pp.655-665.
Binsbergen, V., Jules, H., Graham, J.R., Yang, J., 2010. The cost of debt. J. Financ. 65 (6), 2089–2136.
Bradley, M., Jarrell, G., Kim, E., 1984. On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence. J. Financ. 39, 857–878
Bringham  &  Houston,  2006.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan,  Buku  2,  Jakarta  : Salemba Empat.
De Jong, A.; R. Kabir; and T. T. Nguyen. “Capital Structure around theWorld: the Roles of Firm- and Country-Specific Determinants.” Journal of Banking and Finance, 32 (2008), 1954–1969.
Denis, D., McKeon, S.B., 2012. Debt financing and financial flexibility: evidence from pro-active leverage increases. Rev. Financ. Stud. 26, 1897–1929
Denis, D., McKeon, S.B., 2012. Debt financing and financial flexibility: evidence from pro-active leverage increases. Rev. Financ. Stud. 26, 1897–1929
D'Mello,  R.,  Guskin,  M.,  2013.  Are  the  benefits  of  debt  declining?  The  decreasing propensity of firms to be adequately levered. J. Corp. Finan. 29, 327–350

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
D'Mello,  Ranjan,  Mark  Gruskin,  Manoj  Kulchania.  2018.  Shareholders  valuation  of long-term debt and decline in firms' leverage ratio. Journal of Corporate Finance 48, 352–374
Fama,  E.,  French,  K.,  1998.  Taxes,  financing  decisions,  and  firm  value. J.  Financ.  53,
819–843
Fan,  Joseph  P.  H.,  Sheridan  Titman,  and  Garry  Twite.  2012.  An  International Comparison  of  Capital  Structure  and  Debt  Maturity  Choices.  JOURNAL  OF FINANCIAL AND QUANTITATIVE ANALYSIS Vol. 47, No. 1, Feb. 2012, pp. 23–56
Frank,  M.,  Goyal,  V.,  2009.  Capital  structure  decisions:  which  factors  are  reliably important? Financ. Manag. 38 (1), 1–37
Graham,  J.,  Harvey,  C.,  2002.  How  do  DFOs  make  capital  budgeting  and  capital structure decisions? J. Appl. Corp. Finance 15 (Spring), 8–23.
Hadianto,  B.,  &  Tayana,  C.  (2010).  Pengaruh  Risiko  Sistematik,  Struktur  Aktiva,
Profitabilitas,  dan  Jenis  Perusahaan  terhadap  Struktur  Modal  Emiten  Sektor Pertambangan: Pengujian Hipotesis Static-Trade Off. Jurnal Akuntansi, 2 (1), 15- 39
Jensen G.R., Solberg D.P., and Zorn T.S. 1992, Simultaneous Determination of Insider Ownership,  Debt,  and  Dividend  Policies,  Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis (27), Page 247-263
Liang, Jian. Liu Fang  Li. Han-Suck Song. 2014. An explanation of capital structure of China's listed property firms. Property Management, Volume: 32 Issue: 1,
Manninen,  Joona.  2017.  Estimating  the  impact  of  corporate  income  tax  changes  to public  companies’  capital  structure  inside  European  Union.  Journal  of  Financial Economics. 13 (2): 187–221
Mc.Cue,  Michael  J.  and  Yasar  A.  Ozcan,  1992.  "Determinants  of  Capital  Structure", Journal of Healthcare Management, 37,3, p. 333.
Modigliani, F. dan M. H. Miller. (1963). ''Taxes and the Cost of Capital: A. Correction”. American Economic Review. 53. Pp.433-43.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.H.  (1958).  The  Cost  of  Capital,  Corporation  Finance  and the Theory of Investment. The American Economic Review, 48 (3), 261-297
Myers, S. 1984. “The Capital Structure Puzle”.Jurnal Keuangan. Vol.39,July 1984. Myers, S. 1984. “The Capital Structure Puzle”.Jurnal Keuangan. Vol.39,July 1984. Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf, 1984.“Corporate Financing and Investment Decisions  When  Firms  Have  Information  That  Investors  Do  Not  Have”.  Journal of Financial Economics. Vol 13. pp.187-221.
Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf, 1984.“Corporate Financing and Investment Decisions  When  Firms  Have  Information  That  Investors  Do  Not  Have”.  Journal of Financial Economics. Vol 13. pp.187-221.
Rachmawardani,  Yulinda.  2007.  Analisis  Pengaruh  Aspek  Likuiditas,  Risiko  Bisnis, Profitabilitas,  dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan. Tesis Universitas Diponegoro. Tidak dipublikasikan,
Rajan,  Raghuram  G.,  and  Luigi  Zingales,  1995,  What  do  we  know  about  capital structure?  Some  evidence  from  international  data,  Journal  of  Finance  50,  1421- 1460.
Riyanto,  Bambang.  2010.  Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan.  Yogyakarta:  BPFE- UGM

## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON MULTINATIONALITY COMPANY IN INDONESIA
Santika, Rista Bagus. 2011. Menentukan Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Dinamika Keuangan dan Perbankan, Nopember, Hal: 172 - 182 Vol. 3, No. 2 ISSN :1979-4878