## PENGARUH EARNING SURPRISE POSITIF TERHADAP REAKSI PASAR
Sang Ayu Putu Piastini Gunaasih *
Fakultas Ekonomi, Universitas Atma Jaya Yogyakarta, Jl. Babarsari N0.43 Yogyakarta 55821

## Abstract
This  study  investigates  empirically  the  effect  of  positive  earning  surprise  to  the  market  response  by  using event  study  method.  The  investigation  is  opted  by  referring  to  the  previous  investigation  results,  yet  by applying market adjusted model with cross section model. Cross section model is chosen since it has a long period  of  observation.  Hence,  the  result  is  expected  to  be  better.  Moreover,  the  simple  regression  and  T- testing  method  are  employed  to  validate  the  results.  The  sampling  data  are  collected  from  all  of  the companies that are registered in Indonesia Stock Exchange (BEI). The sampling data type is secondary data type. The purposive sampling method is employed for collecting the sampling data. The result  reveals that positive earning surprise is responded positively by the market. Since it can perform the good news for the market when the announcement of profitability is announced. Subsequently, the result of this investigation is expected giving a contribution to the investor for making a decision of investment in the future.
Keywords: Earning surprise, Market reaction, Event study

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  secara  empiris  pengaruh  nilai  positif  dari  earning  surprise  terhadap reaksi  pasar  dengan  menggunakan  metode  event  study. Penelitian  ini  mengacu  pada  penelitian – penelitian yang  telah dilakukan sebelumnya,  namun  dengan  penggunaan market  adjusted  model dengan  data cross section. Data cross  section dipilih karena  observasi  serta  periode  yang  dipakai  lebih  banyak  dan  panjang. Sehingga  hasil  yang  diperoleh  diharapkan  lebih  baik.  Sedangkan  pengujian  data  dilakukan  dengan  teknik regresi  sederhana  dan  uji-T  (T-testing). Penelitian ini  menggunakan  data  dari  seluruh  perusahaan  yang terdaftar di bursa efek Indonesia (BEI) sebagai populasi data. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data  sekunder.  Metode purposive  sampling  digunakan  dalam  pengambilan  sampel. Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  earning  surprise  yang  positif  akan  direaksi  positif  pula  oleh  pasar.  Reaksi  pasar  yang positif terjadi sebagai akibat pada saat pengumuman profitabilitas dianggap membawa good news. Harapan selanjutnya  dari  hasil  penelitian  ini  adalah  dapat memberikan  kontribusi  yang  positif  pada  investor  dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi.
Kata kunci: Earning surprise, Reaksi pasar, Event study
* Alamat kini: FE. Universitas Atmajaya Yogyakarta, Jl. Babarsari N0.43 Yogyakarta 55821 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (0274) 487711 . E-mail: sangayu_ayu@mail.uajy.ac.id
Pendahuluan
aba  merupakan  salah  satu  parameter yang  paling  sering  digunakan  untuk mengukur peningkatan atau penurunan  kinerja  pada  perusahaan. Bagi  insvestor, laba  menjadi  penting, karena dengan  adanya  laba  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  maka  ada  kemungkinan  bahwa
investor akan memperoleh pembagian dividen. Isi  dari  informasi  tentang  laba tersebut  menjadi  penting  bagi  seorang investor  (Beaver,  1968). Salah  satu  penentu dari permintaan dan penawaran saham adalah estimasi  investor  terhadap  laba  yang  akan diperoleh  perusahaan  dan  dividen  yang mungkin  dibagikan.  Laba  dan  pengumuman dividen  yang  akan  dibagikan  menentukan
L
keberhasilan perusahaan. Persepsi inilah yang menunjukkan  kinerja  perusahaan  yang  juga akan  menentukan  harga  saham.  Investor memiliki  persepsi bahwa  jika  perusahaan menghasilkan laba yang tinggi, maka kemungkinan  akan  mendapat  pembagian dividen  yang  tinggi  pula, sehingga  harga sahamnya akan meningkat atau sebaliknya.
Jogiyanto (2005) mengemukakan bahwa  untuk  menguji  reaksi  pasar  dengan menggunakan  studi  peristiwa (event  study), pengumuman  dividen  dapat  menggunakan model  ekspektasi  dividen  sederhana  (naive model). Selanjutnya, dari pengumuman dividen itu dapat ditangkap adanya berita baik (good  news)  dan  berita  buruk  (bad  news). Good  news diidentikkan  jika  laba  yang diharapkan (earning  forecast) lebih  rendah daripada nilai laba yang diumumkan (earning announcement).  Begitu  juga  sebaliknya,  jika earning  forecast lebih  tinggi  daripada  nilai earning  announcement maka  ini  menandakan bad news. Kedua hal tersebut dikenal sebagai earning surprise. Diharapkan jika ada earning surprise yang  positif,  maka  akan  terjadi respon  pasar  yang  positif  seperti  yang diungkapkan Kinney, Burgstahler, dan Martin (2002). Namun, masih banyak penelitian yang mempertentangkan hubungan tersebut, seperti penelitian  yang  dilakukan  oleh  Miller  dan Modigliani (1961) menyebutkan bahwa dividen  sifatnya  adalah  tidak  relevan  dalam menentukan  nilai  perusahaan.  Jika  hal  ini benar,  pertanyaannya  adalah  mengapa  masih banyak  perusahaan  yang  membayar  dividen, bahkan meningkatkan nilai dividennya.
Studi literatur keuangan sudah banyak meneliti hubungan antara pengumuman earning dengan  reaksi  pasar.  Lini  penelitian lain yang berfokus pada hubungan pengumuman  profitabilitas  dengan  reaksi pasar adalah  Ball  dan  Brown  (1986). Penelitian  ini  menemukan  bahwa  informasi yang  terkandung  dalam actual  earning berbeda dengan estimate earning sehingga hal ini  akan  menyebabkan  pasar  bereaksi.  Reaksi akan  tercermin  dari  adanya  pergerakan  harga
saham  di sekitar  tanggal  pengumuman informasi profitabilitas. Harga saham cenderung  meningkat  apabila actual  earning lebih  tinggi  dari estimate  earning. Earning juga mempunyai informasi tambahan melebihi kandungan  informasi  yang  ada (Ali,  Klein, dan Rosenfeld, 1992).
Penelitian  lain  oleh  Henry  (2008) tentang pengaruh earning  press  realeases dengan menggunakan event study ini menyebutkan  harga  saham  di sekitar  periode peristiwa mengandung adanya informasi baru. Lebih  lanjut  Henry  (2008)  memperkenalkan istilah ” tone ” , dalam hal ini ” tone ” diinterpretasikan sebagai  kata  atau  kalimat positif  dalam  pengumuman  laporan  keuangan merupakan good news, yang akan memberikan abnormal  return yang  positif. Hasil penelitian ini menunjukkan ” tone ” yang positif  berhubungan  positif  dengan reaksi pasar. Walau  ada  penelitian – penelitian  yang menolak  adanya  hubungan  positif  ini.  Salah satunya,  seperti  penelitian  yang  dilakukan oleh  Kothari,  Lewellen, and  Warner  (2006), yang mana dalam penelitian tersebut dikatakan bahwa earning surprise
berhubungan negatif dengan return pasar.
Dalam penelitian ini adanya “surprise”  ditunjukkan  oleh actual Earning Per Share (EPS)  yang  meningkat  dari  yang diestimasikan. Actual EPS  yang  meningkat dari  yang  diestimasikan menunjukkan  adanya earning  surprise positif. EPS merupakan komponen  penting  pertama  yang  harus diperhatikan dalam analisis perusahaan.
Informasi EPS suatu perusahaan menunjukkan besarnya  laba  bersih  perusahaan  yang  siap dibagikan  untuk  semua  pemegang  saham perusahaan. Secara singkat dapat disimpulkan bahwa  semakin  tinggi  nilai  EPS  tentu  saja akan menyenangkan pemegang saham, karena semakin  besar  laba  yang  dibagikan untuk pemegang saham.
Penelitian ini mengacu pada penelitian – penelitian  sebelumnya, yang  mana pengujian dilakukan secara  empiris dengan
tujuan  untuk  mengetahui respon  pasar terhadap earning surprise. Perbedaan penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya terletak  pada  penggunaan market  adjusted model dengan data cross  section,  yang diharapkan  lebih  baik  karena  observasi  serta periode  yang dipakai  lebih  banyak  dan panjang. Hasil  penelitian  ini  dapat  menjadi bahan  wacana  dan  pertimbangan  investor dalam  pembuatan  keputusan  investasi  yang lebih  baik  ketika  akan  melakukan  analisis perusahaan  sebelum  menanamkan  modalnya pada perusahaan yang menjadi targetnya.
Landasan Teori Dan Pengembangan
Hipotesis

## Earning Surprise
Laporan earning dianggap  sebagai sumber  informasi  terpenting  dari  semua  jenis laporan tahunan yang disajikan oleh perusahaan,  yang  mana  ada  perbedaan  antara nilai earning forecast dan earning announcement dalam pelaporannya.
Perbedaan  antara  kedua  hal  ini  akan menimbulkan kejutan (surprise). Dengan kata lain, earning  surprise didefinisikan  sebagai adanya  tingkat  profitabilitas  yang  lebih  besar atau  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  yang diharapkan.
Profitabilitas  adalah  hasil  akhir  dari sejumlah  kebijakan  dan  keputusan  yang dilakukan  perusahaan,  Brigham  (2006). Laba atau  tingkat  profitabilitas  merupakan  salah satu faktor penting dalam perusahaan. Hal ini terjadi  karena  tingkat  profitabilitas  yang dihasilkan  oleh  perusahaan  menunjukkan kinerja  perusahaan.  Berdasarkan berbagai literatur  keuangan, tingkat  profitabilitas  dapat ditunjukkan oleh beberapa hal antara lain oleh EPS.
Penelitian ini menggunakan EPS yang pada  umumnya  diharapkan  oleh  investor memberikan  manfaat  yang  tinggi  dalam bentuk  pembagian  dividen.  EPS  merupakan perbandingan  antara  laba  bersih  dan  jumlah
saham  yang  beredar.  Rasio  ini  mengukur seberapa besar dividen per lembar saham yang dibagikan  ke  investor  setelah  dikurangi dividen  bagi  para  pemilik  perusahaan. Penelitian  empiris  menunjukkan  bahwa,  laba per  lembar  yang  diumumkan  via  laporan keuangan mempunyai dampak terhadap harga saham (Suwardjono, 2008).
Suwardjono menyebutkan bahwa, laba  akuntansi  yang  diumumkan  melalui laporan  keuangan  merupakan  signal  dari kumpulan  informasi  yang  tersedia  bagi  pasar modal.  Bila  angka  mengandung  informasi, teori  menyatakan  bahwa  pasar  akan  bereaksi terhadap  pengumuman  laba.  Pada  saat diumumkan,  pasar  telah  mempunyai  harapan tentang  berapa  besarnya  laba  perusahaan melalui  semua  informasi  yang  tersedia  secara publik.  Berbagai  model  prakiraan  laba merupakan  cara  untuk  menentukan  laba harapan  (expected  earning).  Selisih  antara expected earning dan actual earning umumnya  akan  mengandung  unsur surprise. Unsur surprise merupakan suatu kejadian atau suatu  hal  yang  dialami  oleh  investor  di  luar perhitungan  atau  harapan  mereka  sehingga dapat  menimbulkan  respon  yang  bergantung pada surprise yang  dialami  oleh  investor tersebut. Selain  itu,  Beaver  (1968)  juga menyebutkan  bahwa informasi  merupakan perubahan  ekspektasi  terhadap  sebuah  hasil (outcome),  dan  tingkat  profitabilitas,  yang mana dapat  merubah  penilaian  investor terhadap  kemungkinan  profitabilitas  di  masa yang akan datang.
Pengumuman  laba  suatu perusahaan merupakan good news bila terjadi peningkatan profitabilitas  yang  melebihi  harapan  investor (Kasznik  dan  McNichols, 2002).  Sebaliknya bad  news erat  kaitannya  dengan  penurunan laba  atau  profitabilitas  dibandingkan  periode sebelumnya.  Kedua  hal  ini  terjadi  karena adanya ekspektasi dari suatu investor berdasarkan informasi tentang tingkat profitabilitas masa lalu yang digunakan untuk memprediksi  tingkat  profitabilitas  yang  akan datang.
Senada dengan Kasznik dan McNichols  (2002),  Henry  (2008)  meneliti tentang  gaya  investor  dalam  menilai  ” tone ”. ” Tone ” menurut penelitian yang  dilakukan Henry  (2008) dapat dihubungkan  dengan news, yang mana  ” tone ”  yang  lebih  positif akan  mempengaruhi  investor. Dalam  hal  ini ada  reaksi  di  sekitar  tanggal  dari  suatu peristiwa misalnya abnormal return.
Penelitian  lainnya  tentang earning dilakukan oleh  Ekawati  (2005),  menyebutkan  bahwa earning bisa  menurun  tajam  atau  meningkat. Hal  ini  karena  di dalamnya  mengandung komponen permanent dan transitory  earning. Sama  halnya  yang  diungkapkan  Easton (1998), earning dapat  mengalami  suatu perubahan  pada  suatu  periode. transitory earning yang  sifatnya  sementara  sedangkan permanent  earning yang  sifatnya  tetap  dalam jangka  waktu  yang  cukup  lama.  Perubahan earning baik  peningkatan  maupun  penurunan profitabilitas akibat adanya transitory earning dapat  mempengaruhi  rasio  pasar  perusahaan. Penelitian ini menggunakan transitory earning sebagai  bentuk  penggunaan naïve model untuk melihat earning surprise sebagai selisih earning periode t dan t-1.
Transitory  earning yang  didapat  dari membandingkan  antara estimate EPS  dan actual EPS  akan  menghasilkan earning surprise positif  dan earning  surprise negatif. Penelitian  ini  hanya  memilih  signal surprise yang  memberi  signal  positif.  Hal  ini  terkait dengan investor  behavior, yang  mana  segala hal  positif  akan  direspon  positif  juga  oleh investor. Selain itu, investor juga mengestimasi  tingkat  profitabilitas  tersebut. Konsekuensinya,  investor  harus  memberi reaksi terhadap peningkatan yang diekspektasikan.  Adanya surprise positif juga lebih cepat memberikan reaksi pasar pada saat pengumuman tingkat profitabilitas.
Penelitian surprise negatif  tidak dimasukkan  dalam  penelitian  ini  karena menurut  literatur-literatur  keuangan, surprise negatif  lebih  lambat  dalam merespon  pasar pada  saat  terjadi  pengumuman  profitabilitas.
Namun, literatur-literatur keuangan pun menyebutkan bisa saja melakukan pengelompokan  terpisah  antara earning yang memberikan  signal  positif  dan  negatif  untuk membuktikan  cepat  lambatnya  reaksi  yang terjadi.  Oleh  karena  alasan  tersebut,  dalam penelitian  sampel  yang  digunakan  adalah earning  surprise yang  memberikan  signal positif.

## Penelitian  Terdahulu  dan  Pengembangan Hipotesis
Sumiyana dan  Telaumbanua (2008), menyebutkan bahwa investor bereaksi terhadap  pengumuman  laba  perusahaan. Perusahaan  yang  mengumumkan  laba  naik jauh  direaksi  lebih  cepat  daripada  yang mengumumkan  laba  turun. Bukti  Empiris  ini mendukung  studi  empiris  sebelumnya (Ball dan  Brown,  1968) yang  menyatakan bahwa pengumuman  laba  membawa  kandungan informasi ke pasar modal.
Senada  yang  diungkapkan  di  atas, Yeo  dan  Ziebart  (1994)  menyatakan  bahwa good  news dari  sebuah  ekspektasi  investor akan  menghasilkan abnormal  return yang positif.  Sementara,  jika bad  news dari ekspektasi investor akan menghasilkan abnormal  return yang  negatif. Penelitian  ini menemukan bahwa  pasar  merespon  positif terhadap earning surprise yang bersifat positif atau  dalam  penelitian-penelitian  sebelumnya mengatakan  sebagai good  news. Studi selanjutnya menurut
Henry (2008)
menyebutkan  reaksi  terhadap  pengumuman laba  yang  positif  cenderung  lebih  besar  dari pada pengumuman laba negatif. Berdasarkan penelitian-penelitian sebelumnya inilah, maka penulis merumuskan hipotesis sebagai berikut:
Ha: Earning  surprise yang  positif  akan direaksi positif oleh pasar.
Metode Penelitian
Sampel dan Populasi
Penelitian ini  menggunakan  data  dari seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa efek  Indonesia  (BEI)  sebagai  populasi  data.
Dari
populasi ini diambil sampel menggunakan purposive  sampling dengan kategori ketersediaan data yang representative dan  disesuaikan  dengan  kebutuhan  penelitian serta  kriteria  yang  telah  dibuat.  Kriteria tersebut adalah sebagai berikut:
1. Untuk  sampel  yang  digunakan  data perusahaan  yang listed (terdaftar)  dari tahun 2005 – 2008 dan konsisten sahamnya  diperdagangkan  pada  periode pengamatan dari tahun 2005 – 2008.
2. Perusahaan  yang  dijadikan  sampel tidak termasuk  dalam  industri  perbankan, asuransi, dan agensi kredit.
3. Perusahaan melaporkan laporan keuangannya  secara  lengkap  dan  tercatat di BEI.
4. Memberikan  signal  adanya  peningkatan laba  atau  mengalami earning surprise positif.
5. Perusahaan yang dijadikan sampel selalu listed dan  tidak  mengalami  perubahan selama periode pengamatan, yaitu perusahaan  tidak  melakukan corporate action seperti dividen
saham,
penambahan saham, pendaftaran
perusahaan, delisting,  penerbitan  saham baru, warrant maupun convertible  bond, dan aksi lainnya.
6. Perusahaan  tidak  termasuk  dalam  peluar (outlier) dari data populasi.

## Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  data  sekunder,  yang  berasal  dari database www.finance.yahoo.com ,  terutama untuk  data  laporan  keuangan  dan annual report perusahaan  sampel  diunduh  dari website BEI, yaitu www.idx.co.id , meliputi:
1. Closing  price untuk  masing-masing sampel selama periode pengamatan.
2. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG).
3. EPS untuk masing-masing saham sampel pada periode pengamatan yang diperoleh dari annual report.
4. Data corporate
actions dari www.finance.yahoo.com . Definisi Variabel Penelitian dan Pengukuran
Variabel bebas (independent variable) dan terikat  (dependent variable) yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Independent Variable
Dalam penelitian ini, earning surprise positif  merupakan  variabel  bebas.  Henry (2008)  menyebutkan  bahwa earning yang positif memberikan reaksi terhadap pengumuman laba yang positif dan cenderung lebih  besar  dibandingkan  dengan earning yang  negatif.  Hal  serupa  juga  diungkapkan oleh Pinello (2007) yang menyebutkan bahwa pasar bereaksi lebih kuat ketika diumumkannya earning surprise positif dibandingkan dengan yang negatif.
Penelitian ini menggunakan EPS yang pada  umumnya  diharapkan  oleh  investor memberikan  manfaat  yang  tinggi  dalam bentuk  pembagian  dividen.  Jika  EPS  yang dibagikan kepada investor tinggi, menandakan perusahaan  tersebut  mampu  memberikan tingkat  kesejahteraan  yang  baik  kepada pemegang  saham.  Sedangkan  apabila  EPS yang dibagikan rendah, maka dapat memberikan signal bahwa perusahaan tersebut gagal  memberikan  kemanfaatan  sebagaimana diharapkan  investor.  Oleh  sebab  itu,  untuk memperhitungkan earning surprise, kita dapat membandingkan  antara estimate EPS dan actual EPS.
Senada  dengan  hal  tersebut  di  atas, Husnan  (2005)  menjelaskan  bahwa  angka EPS yang disajikan perlu memperhatikan EPS di  masa  datang,  bukan  EPS  yang  diperoleh. Hal ini terjadi karena harga saham merupakan present  value dari  penghasilan-penghasilan yang  akan  diterima  oleh  investor  di  masa
datang,  dan  penghasilan-penghasilan  ini  akan dipengaruhi  oleh  kemampuan  perusahaan
untuk  memperoleh  laba  di  masa  yang  akan datang.
Untuk memperhitungkan earning surprise tersebut, mengikuti persamaan dibawah ini:
(EPS t – EPS t-1 ) Earning Surprise = ─────────── , (1) EPS t – 1
Keterangan:
EPS t
: Earning Per Share pada periode t
EPS t – 1 : Earning Per Share pada periode t-1

## Dependent Variable
Reaksi  pasar  dapat  diukur  dengan menggunakan abnormal  return.  Menurut
Jogiyanto (2005), jika menggunakan abnormal  return sebagai  pengukur  reaksi pasar  maka dapat  dikatakan  bahwa  suatu pengumuman  yang  mempunyai  kandungan informasi  akan  memberikan abnormal  return kepada  pasar. Reaksi  pasar  diproksi  dengan menggunakan average abnormal return (AAR). Brown dan Warner (1985) mengestimasi AAR dapat  dicari  dengan mean-adjusted  model,  market  model,  dan market  adjusted  model.  Penelitian  ini, menghitung AAR  dengan  pendekatan market adjusted model. Formula AAR adalah sebagai berikut:
AAR= ∑AR/k , (2) Keterangan: AAR : Average Abnormal Return k : Jumlah saham yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa Metode Analisis Data
Market  Adjusted  Model menganggap bahwa  penduga  terbaik  untuk  mengestimasi return suatu  sekuritas  adalah return indeks pasar pada saat tersebut.
Dengan
menggunakan  model  ini,  maka  tidak  perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk  model  estimasi,  karena  sekuritas
yang  diestimasi  adalah  sama  dengan return indeks pasar, Jogiyanto (2005).
Langkah-langkah dalam metode market  adjusted  model adalah  menghitung abnormal return dengan menyelisihkan return saham  individu  (R it )    dengan return pasar (R mt ).  Pengujian  hipotesis akan  menggunakan model di bawah ini:
1. Market Adjusted Abnormal Return
AR it = R it – R mt , (3)
Keterangan: AR it : Abnormal  Return saham  pada periode t R it : Return individu saham pada periode t R mt : Return market  saham  pada  pada periode t
2. Return saham individu
(P t – P t-1 ) R it = ─────────── , (4) P t – 1
Keterangan: R it : Return individu saham pada periode t P t : Harga saham pada periode t
P t – 1 : Harga saham pada periode t-1
3. Return Pasar
(P mt – P mt-1 ) R mt = ─────────── , (5) P mt – 1
Keterangan: R mt : Return pasar  saham  pada perioda t P mt : Indeks harga saham gabungan pada periode t P mt – 1 : Indeks  harga  saham  gabungan  pada periode t-1
Setelah  diperoleh abnormal  return, maka langkah selanjutnya adalah menentukan event  window. Event  window lima  hari sebelum  pengumuman  dan  lima  hari setelah pengumuman.  Dengan  demikian  periode pengamatan selama 11 hari. Setelah
menghitung ARR, kemudian dilakukan pengujian  uji  T  (T – test)  untuk  melihat signifikansi ARR. Diharapkan, dalam pengujian  ini  ARR  signifikan  pada  t+1. Analisis berikutnya adalah regresi sederhana.
Pengujian  Ha  akan  menggunakan model regresi di bawah ini:
AAR = α + β. ES + ε (6)
Keterangan:
AAR Average abnormal return dari hari ke 0 sampai hari ke 1 setelah pengumuman ES
Earning surprise positif yang merupakan selisih actual ROE dengan estimate ROE yag bernilai positif

## Pengujian Asumsi Klasik
Untuk memperkuat hipotesis, dilakukan  pula  regresi  sederhana.  Metode regresi yang digunakan adalah Ordinary Least Squares (OLS).  Seperti  yang  dikutip  dalam Gujarati  (2003),  pengujian  hipotesis  dengan menggunakan  model  OLS  harus  memenuhi uji asumsi klasik. Secara umum, model regresi linear sederhana yang pertama kali dikembangkan  oleh  Gauss  (Gujarati,  2003) harus  memenuhi  empat  asumsi  klasik. Keempat  uji  asumsi  itu  antara  lain,  uji normalitas, uji heterokedastisitas, uji multikolinearitas, dan uji autokorelasi.
Mengingat dalam penelitian ini menggunakan cross  section  data,  maka sampel  harus  lolos  dua  uji,  yaitu  normalitas dan  heterokedastisitas.  Uji  multikolinearitas tidak  perlu  dilakukan  karena  menggunakan single  independent  variabel begitu  pula dengan  autokorelasi.  Uji  autokorelasi  perlu dilakukan jika menggunakan time series data, karena  dalam  penelitian  ini  menggunakan cross  section  data maka  uji  autokorelasi ditiadakan.

## Analisis Dan Pembahasan
Populasi dalam penelitian ini menggunakan  data  yang  bersumber  dari semua  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI. Sedangkan sampelnya adalah semua perusahaan  yang listed dari  tahun  2005 sampai  dengan  tahun  2008. Dari  396 perusahaan  yang  terdaftar  pada  BEI  sampai dengan  tahun  2008,  hanya  377  perusahaan yang  memenuhi  kriteria  pertama  yaitu perusahaan  tersebut listed di  BEI  sampai dengan  tahun  2007.  Selanjutnya  dari  377 perusahaan  tersebut,  terdapat  50  perusahaan yang  tidak  memenuhi  kriteria  kedua  yaitu perusahaan  keuangan  (perbankan,  asuransi, dan  agensi  kredit). Langkah  selanjutnya adalah mengeluarkan  perusahaan  yang  tidak melaporkan  laporan  keuangannya  secara lengkap, dan  melakukan  estimasi  untuk menentukan  jenis earning  surprise yang terjadi pada perusahaan tersebut.
Dari tiga  tahun  periode  pengamatan terdapat  263  perusahaan  yang  memberikan signal  adanya earning  surprise positif.  Pada tahun  2006  sebanyak  70  perusahaan,  tahun 2007  sejumlah  96 perusahaan,  dan  di  tahun 2008  tercatat  97 perusahaan. Sehingga total jumlah  sampel  atau  observasi  adalah  263. Jumlah  sampel  antara  30 – 500  sudah  cukup layak  dan  efektif  dalam  sebuah  penelitian, mengingat pertimbangan tujuan serta efektivitas biaya dan waktu (Sekaran, 2000).
Pada saat dilakukan pengujian hipotesis  dengan  pengujian  regresi  linear
sederhana,  ada  asumsi  klasik  yang  tidak dipenuhi yaitu normalitas dan heterokedastisitas.  Untuk  mengatasi  masalah data  yang  tidak  terdistribusi  secara  normal maka  dapat  dilakukan  trasnsformasi  data. Transformasi  data  dapat  dilakukan  dengan mengubah persamaan regresi menjadi double- log. Double-log dilakukan karena transformasi semi-log dengan logaritma natural  (ln)  terhadap  independen  belum memberikan  hasil  yang  normal.  Kemudian peneliti memutuskan untuk melakukan logaritma  natural  terhadap  variabel  dependen dan independen.
Pengujian  hipotesis  ini  bertujuan untuk  melihat  pengaruh earning  surprise positif  yang  akan  direspon  positif  pula  oleh pasar.  Pengujian  hipotesis  ini  menggunakan metode event  study dan  diperkuat  pula  oleh regresi  sederhana.  Hasil  dari  regresi  dapat dilihat pada tabel 1.
Sedangkan untuk metode event study, sebagai dependen variabelnya adalah abnormal  return yang  diharapkan  signifikan pada  saat  t0  sampai  dengan  t+2  di sekitar tanggal  pengumuman.  Lebih  lanjut,  untuk menentukan  hari  di mana  ada  reaksi  pasar terjadi,  maka  dilakukan  uji  beda  dengan menggunakan T-test.  Hasil  pengujian  dapat dilihat  pada  tabel 2,  menunjukkan  bahwa T- test yang  dilakukan  mendukung  hipotesis bahwa  nilai abnormal  retun tersebut  positif dan  signifikan  pada  t+1.  Nilai  AAR  yang ditunjukkan  oleh mean difference positif  dan signifikan  dengan  menggunakan naive  model ini.  Hal  ini  sesuai  dengan  literatur – literatur bahwa  hasil  positif  dan  signifikan  yang ditunjukkan oleh perhitungan T – test menandakan  bahwa earning  surprise positif mengandung  informasi  atau  membawa good news.
Dari  tabel  tersebut  dapat  ditarik kesimpulan  bahwa  pasar  cepat  bereaksi, serta peristiwa  tersebut  mengandung  informasi. Pada  hari  kedua pasar langsung  bereaksi negatif dengan adanya penurunan AAR, yang
menunjukkan saham bergerak menuju ekuilibirium  harga  baru  setelah  pengumuman profitabilitas,  Prihantoro  (2002).  Setelah tercapainya  ekuilibirium  harga  yang  baru, AAR  mengalami  peningkatan  kembali  pada hari keempat dan kelima.
Tabel  hasil  pengujian  reaksi  pasar ini juga  menunjukkan  bahwa  pada  t0  atau  pada saat  pengumuman  laporan  keuangan  sudah memenuhi tingkat signifikansi. Namun, karena  t-hitungnya  masih  negatif  sehingga ARR  yang  dipilih  untuk  diregresi  adalah t+1. Selanjutnya,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa hasil T- test  mendukung  hipotesis  dimana pada  saat  h+1  pasar  bereaksi  positif  dan signifikan pada level 5%. Signifikansi 5% ini memberikan  indikasi  bahwa  koefisien  yang diperoleh melalui model yang dibangun dapat digunakan  untuk  menjelaskan  nilai  variabel dependen  (reaksi  pasar  yang  diproksikan  ke dalam abnormal return).
Hasil ini sesuai dengan penelitian Henry (2008)  yang  menyatakan  bahwa, ” tone ”  yang positif  berhubungan  positif  dengan  reaksi pasar.  Istilah  ” tone ”  dalam penelitian  ini diinterpretasikan  sebagai  kata atau kalimat positif  dalam  pengumuman  laporan  keuangan (good  news),  yang  mana akan  memberikan abnormal return yang positif. Dalam penelitian  Henry, press  release profitabilitas yang  mengandung  daftar  kata  positif  seperti success,  succeeds,  accomplish, bukan  kata negatif  seperti failure,  fails,  difficult, terbukti secara signifikan  berhubungan  dengan  reaksi pasar.
Tabel 3 menunjukkan bahwa seberapa jauh  kemampuan  model  dapat  menerangkan variasi  variabel  dependen. Nilai  R 2 (adjusted-
R squared)  yang  sangat  kecil  menjelaskan bahwa  variasi  variabel  dependen  amat terbatas. Nilai koefisien 0,2% artinya pengaruh earning surprise terhadap abnormal return sebesar  0,2%. Sedangkan  sisanya 99,8%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  di luar earning  surprise yang  tidak  diungkapkan dalam penelitian ini.
Lev (1989) menyatakan bahwa rendahnya nilai  R 2 kemungkinan  disebabkan oleh,  adanya miss-spesifikasi  metodologi pengukuran  dan  basis  teoritis,  khususnya dalam  penggunaan price  model dan return model. Adanya  irasionalitas  investor  (noise trading)  atau  pasar  modal  yang  tidak  efisien, atau  mungkin  juga  rendahnya  kualitas information  content earning yang  dilaporkan tampak  begitu  besar.  Lako (2007)  juga mengungkapkan  bahwa  jika  menggunakan pendekatan event  study dan  model return maka nilai  R 2 yang  dihasilkan  cenderung rendah. Lain hal jika menggunakan association  study dan  model  harga, nilai  R 2 akan lebih tinggi dibandingkan dengan return model.
Diperkuat oleh literatur – literatur statistika  tentang  ekonomika  yang  membahas regresi pada koefisien determinasi, menyebutkan  bahwa  koefisien  determinasi hanyalah  salah  satu  model dan bukan  satu- satunya  kriteria  memilih  model  yang  baik. Alasannya  bila  suatu  estimasi  regresi  linear menghasilkan  koefisien  determinasi  yang tinggi,  tetapi  tidak  konsisten  dengan  teori ekonomika  yang  dipilih  oleh  peneliti,  atau tidak  lolos  uji  asumsi  klasik,  maka  model tersebut  bukanlah  model  penaksir  yang  baik dan seharusnya tidak  menjadi model empirik, Gujarati (2003).

## Simpulan
Dari hasil analisis data yang diperoleh dalam penelitian ini dapat diambil kesimpulan bahwa  hasil  penelitian  mendukung  hipotesis yang  telah  dibuat,  yang  menyatakan  bahwa earning surprise yang  memberikan  signal positif  akan  direspon  positif  oleh  pasar. Hal ini  mengindikasikan  adanya  reaksi  di  sekitar tanggal  pengumuman  profitabilitas  perusaha- an. Selain itu menunjukkan adanya kandungan informasi,  sehingga  mengakibatkan  adanya reaksi pasar. Reaksi pasar yang positif terjadi sebagai  akibat  pada  saat  pengumuman profitabilitas dianggap membawa good news.
Penelitian  ini  juga  menyimpulkan bahwa pasar bereaksi cepat pada hari pertama setelah pengumuman laporan keuangan tahunan, namun hanya pada hari kedua sudah menunjukkan  reaksi  yang  negatif.  Hal  ini membuktikan  juga  pasar  modal  di  Indonesia belumlah  efisien  secara  informasi  dalam bentuk  semi  kuat  (semi  strong  form).  Bukti empiris  ini  juga  mendukung  sejumlah  hasil beberapa studi empiris sebelumnya.
Pengungkapan informasi ini diharapkan membantu investor dalam pengambilan  keputusan  investasi  karena  data akuntansi merupakan sumber informasi mengenai  tingkat  risiko.  Banyak  literatur menyebutkan  bahwa,  investor  menilai  besar kecilnya  risiko  suatu  perusahaan  berdasarkan variabilitas  laba  yang  akan  dilaporkan  dari tahun  ke  tahun.  Semakin  tinggi  tingkat variabilitas  laba  maka  risiko  berinvestasi  di perusahaan tersebut diyakini akan tinggi juga.

## Saran
Penelitian sebaiknya dilakukan ketika kondisi  perekonomian  dunia  dan  nasional stabil, sehingga hasil penelitian yang diperoleh  dapat  menunjukkan  keadaan  yang sesungguhnya. Periode penelitian yang dipilih peneliti  menurut  banyak  literatur  keuangan merupakan periode krisis keuangan di banyak negara.
Lemahnya  hubungan  antara earning surprise positif  terhadap  reaksi  pasar  yang ditunjukkan  oleh  nilai  R 2 sebesar  0,2%, membuktikan  bahwa  ada  variabel  atau peristiwa  lain  yang  berhubungan  kuat.  Oleh sebab  itu,  untuk  penelitian  yang  akan  datang perlu  mempertimbangkan  beberapa  variabel lain tetapi harus tetap memperhatikan indikasi dari masalah yang akan diteliti.
Penelitian ini juga tidak membedakan perusahaan yang sahamnya aktif diperdangkan  di  BEI  (indeks  LQ-45)  dengan yang sahamnya yang tidak aktif diperdagangkan.  Untuk  penelitian  selanjutnya
disarankan memilih LQ-45 untuk menghindari tidak  adanya  reaksi  harga  pada  saat  laporan profitabilitas diumumkan. Hal ini dapat terjadi tidak ada transaksi pada tanggal pengumuman tingkat profitabilitas.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali, Ashiq, April Klein, dan James Rosenfeld, 1992,  “Analysts  Use  of  Info rmation
about Permanent and Trasitory Earnings  Components  in  Forecasting Annual EPS,” The Accounting
Review, Vol. 67.
Ball, R.J., dan P. Brown. 1968, “An Empirical Evaluation  of  Accounting  Income Numbers”, Journal  of  Accounting Research, Vol. 7, 300-323.
Beaver,  W.  H,  1968, “ The  Information Content of Annual Earning Announcements ”, Journal of Accounting  Research, Vol.  6, No.  2, 67-100.
Brigham,  Eugene  F.  dan Joel  F. Houston, 2006, Fundamentals  Of  Financial Management 10 th Edition, Singapore.
Brown,  S.  J .  dan  J.  B.  Warner,  1985,  “Using Daily  Stock  Returns:  The  Case  of
Event Studies”, Journal of Financesial  Economics,  Vol. 14,  3-
31.
Easton, Peter, 1998, “Discussion Valuation of Permanent, Transitory, and Price Irrelevant Components of Reported Earning,” Journal of
Accounting,
Auditing, and Finance, Vol 13, 121-134.
Ekawati, Erni, 2005, The Effect of Transitory Earnings on the Use of E/P Rations in Corporate Valuation: Empirical Evidence  From  Indonesia, Jurnal Simposium Akuntansi VIII, Solo. Gujarati, Damodar, 2003, Basic Econometrics, 4 th Edition, Singapore.
Henry, Elaine, 2008, “Are Investors
Influenced  by  How  Earnings  Press Releases  are  Written?”, Journal  of Business  Communication, Vol.  45, 363-407.
Husnan,  Suad,  1993, Dasar-dasar  Teori Portofolio  dan Analisis  Sekuritas, Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Jogiyanto,  H.M.,  2005, Teori  Portofolio  dan
Analisis Investasi, Edisi 5, Yogyakarta: BPFE. Kasznik,  R.,  dan  M.  F.  McNichols,  2002, “Does Meeting Earnings Elakoxpectations  Matter?  Evidence from  Analyst  Forecast  Revisions  and
Share Proces”, Journal of Accounting Research 40, 727-759.
Kinney,  William.,  David  Burgstahler,  dan
Roger Martin, 2002, “Earnings Surprise "Materiality" as Measured by Stock Returns”, Journal of Accounting  Research, Vol.  40,  1297 –
1329.
Kothari,    S.  P.,  J.  W.  Lewellen,  dan  J.  B.
Warner, 2006, “Stock Return,
Aggregate  Earnings,  and  Behavioral Finance”, Journal of Financial Economics 79, 537-568.

## Lako,  Andreas,  2007,  “Relevansi  Nilai
Informasi  AKuntansi  Pasar  Saham: Problema  dan  Peluang  R iset”, Jurnal Akuntansi  dan  Manajemen,  Vol.  18, No. 2.
Lev, B, 1989, “On the Usefulness of Earnings and  Earnings  Research:  Lessons  and Directions  from  Two  Decades  of Empirical  Research”, Journal  of Accounting Research, Vol. 27.
Miller,  M.  H.,  dan  F.  Modigliani,  1961, “Dividend  Policy,  Growth,  and  the
Valuation  of  Shares”, Journal  of
Business, 411-433
Pinnelo,  A.,  2007,  “ Investors  Differential Reaction  to  Positive  versus  Negative Earnings  Surprises ”, Working  Paper, Georgia State University.
Prihantoro, 2 002, “Estimasi Asimetrik
Informasi  laba  Perusahaan  di  Bursa Efek  Indonesia  (Pengujian  Empiris
Pendekatan  Kontingensi)”, Jurnal
Ekonomi dan Bisnis, No. 3, Jilid 7.

## Sekaran,  Uma,  2000, Research  Methods  For
Business. Singapore: John Willey and Sons, Inc.
Sumiyana  dan  Telaumbanua,  2008, Event

## Study:  Pengumuman  Laba  Terhadap
Reaksi  Pasar  Modal    (Study  Empiris, Bursa  Efek  Indonesia  2004-2006),
Jurnal  Simposium  Akuntansi XI, Pontianak. Suwardjono, 2008, Teori Akuntansi,
Perekayasaan  Pelaporan  Keuangan,
Edisi Ketiga, Yogyakarta: BPFE.
Yeo,G.  dan  Ziebart,  D,  1994,  “An  Empirical Test of the Signaling Effect of
Management’s Earning Forecast: A
Decomposition  of  the  Earning  Surprise and Forecast Surprise Effects”, Journal of Accounting,  Auditing  &  Finance,  787-
802.

## Lampiran
Tabel 1 Hasil Pengujian Hipotesis Model
Unstandardized Standardized
t Sig.
Collinearity Coefficients Coefficients Statistics B Std. Beta Tolerance VIF Error 1 (Constant) 0.067 0.011 6.274** 0 Ln_Es 0.006 0.096 1.096 0.275 0.275 1 1
a. Dependen Variabel: Reaksi Pasar
Keterangan: ***   Signifikan pada α 1% **     Signifikan pada α 5% *      Signifikan pada α 10%

## Tabel 2 Hasil Pengujian Reaksi Pasar

## One-Sample Test
Test Value = 0 95% Confidence Interval of the Difference t df Sig. (2-tailed) Mean Difference Lower Upper min 5 -.703 129 .484 -.00739439 .0282169 .0134281 min 4 .429 129 .669 .00389237 -.0140515 .0218362 min 3 -1.178 129 .241 -.00914392 -.0245024 .0062146 min 2 .398 129 .692 .00338272 -.1344760 .0202131 min 1 -.16 129 .873 -.00116183 -.0155439 .0132203 h 0 -2.085 129 .039 -.01615286 -.0314774 -.0008284 h 1 6.528 129 .000** .06479241 .0451536 .0844312 h 2 -1.472 129 .143 -.01148797 -.0269270 .0039511 h 3 .588 129 .558 .00634923 -.0150277 .0277261 h 4 1.238 129 .218 .01080151 -.0064617 .0280647 h 5 .72 129 .943 .00053212 -.0141594 .0152236 Keterangan:
***   Signifikan pada α 1% **     Signifikan pada α 5% *      Signifikan pada α 10%
Tabel 3 Ringkasan Model
Model Summary b Adjusted R Std. Error of the Model R R Squared Squared Estimate 1 .096 a .009 .002 .10503734 a. Predictors: (Constant), Ln Es b. Dependent Variable: Reaksi Pasar