## PENDISTRIBUSIAN LABA MELALUI DIVIDEND SMOOTHING
Diyan Lestari 1
Basuki Toto Rahmanto 2
1 Fakultas Bisnis, Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis
1 diyan.lestari@kalbis.ac.id
2 Fakultas Bisnis, Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis
2 basuki.rahmato@kalbis.ac.id

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa mengenai tren pembagian dividen yang dilakukan oleh  perusahaan  otomotif  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2009  -  2017. Perusahaan  otomotif  dipilih  karena  memberikan  kontribusi  yang  cukup  besar  bagi perekonomian,  yaitu  sebesar  10.16%  di  tahun  2017  dan  hampir  seluruh  perusahaan  yang termasuk sektor otomotif di Bursa Efek Indonesia secara konsisten mendistribusikan labanya melalui dividen. Selain itu, berdasarkan data yang ada di Bursa Efek Indonesia, perusahaan yang ada pada sector otomotif dan terdaftar di IDX tidak lebih dari 20 perusahaan. Terdapat berbagai  faktor,  baik  internal  maupun  eksternal  yang  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan dalam  membagikan  dividen.  Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan menggunakan logistic  regression untuk  melakukan  analisis  data.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  profitabilitas  dan  kepemilikan  terkonsentrasi  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen, yang dalam hal ini adalah dividend smoothing.
Kata kunci: dividend smoothing, kebijakan dividen, laba

## Abstract
This study  aims to analyze  the  dividend policy  trend among  automotive  sector in  Indonesia which  listed  in  Bursa  Efek  Indonesia  from  2009  –  2017.  We  used  manufacturing  firms  as samples because this sector provides high contribution to Gross Domestic Product, it’s about 10.16% in 2017 and most of automotive sector consistently distribute their  earning as cash dividend. There’s tendency that firms have unique dividend policy compare to other sector. Moreover,  according to Indonesian Stock Exchange data, automotive companies that listed in IDX not more than 20 companies. There are many factors, including internal and external that influence dividend policy. This study is quantitative research and use logistic regression to  analyze  the  data.  The  results  shows  profitability  and  concentration  ownership  affect  the dividend policy (dividend smoothing).
Keywords : dividend smoothing, dividend policy, earning

## 1. PENDAHULUAN
Negara  berkembang  memiliki  beberapa  karakteristik,  antara  lain  pertumbuhan ekonomi yang tinggi, kondisi ekonomi yang cukup fluktuatif, dan memainkan peranan yang cukup  besar  dalam  ekonomi  dunia.  Selain  itu,  negara-negara emerging  market cenderung memiliki peraturan yang lemah dan praktek tata kelola perusahaan yang cukup beragam dari
perusahaan  satu  dengan  perusahaan  lain    (Black,  2001:  89).  Hal  tersebut  akan  berpengaruh pada  keputusan  stratejik  perusahaan,  termasuk  mengenai  kebijakan  dividen.  Bursa  Efek Indonesia mengatakan bahwa ada banyak perusahaan di Indonesia yang belum membayarkan deviden  meskipun  memiliki net  income yang  positif.  Setelah  tahun  1997,  hanya  setengah perusahaan  yang  membayarkan  dividen.  Membayar  dividen  merupakan  salah  satu  indikator dari adanya praktek tata kelola yang baik. Oleh karena itu, pada awal 2013, BEI menetapkan regulasi  ketat  mengenai  pembayaran  dividen  yang  meliputi:  1.  Frekuensi  minimum pembayaran dividen pada suatu periode dengan net income yang positif. 2. Jumlah minimum dari net  income yang  dapat  didistribusikan  sebagai  dividen.  3.  Sanksi  atas  ketidakpatuhan. Akan tetapi, implementasi regulasi tersebut masih belum jelas. Padahal, dividen merupakan salah satu pemicu investasi (Wardhana & Tandelilin, 2018).
Beberapa  studi  mengindikasikan  arti  penting  pembayaran  dividen  dan  mengapa perusahaan tidak membayarkan dividen. Berbagai kebijakan, seperti pengelolaan utang juga berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Jika  dilihat  dari  sudut  pandang corporate  finance , membayar  dividen  dapat mengurangi  adanya agency  conflict dan  mencerminkan  tata  kelola yang  semakin  baik,  akan  tetapi  hal  tersebut  juga  memberikan  dampak  negatif,  yaitu mengurangi adanya komposisi modal internal yang terkait dengan kegiatan investasi di masa depan (Martins & Novaes, 2012).
Kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  isu  penting  dalam  berbagai  literasi corporate finance . Miller & Modigliani (1961) menegaskan bahwa, pada kondisi pasar modal yang sempurna, kebijakan dividen yang dikelola tidak akan mempengaruhi nilai perusahaan dan  oleh  karena itu  maka  tidak  relevan.  Akan  tetapi, banyak  studi  yang  mengatakan  bahwa dunia  pasar  modal  memang  merupakan  hal  yang  tidak  sempurna/ imperfections (misalkan, adanya  informasi  asimetri,  pajak,  biaya  transaksi  dan agency  problems )    dan  menyatakan bahwa kebijakan dividen dapat digunakan sebagai mekanisme penting untuk meminimalkan adanya  ketidaksempurnaan  tersebut.  Lintner  (1956),  menyatakan  bahwa  para  manajer cenderung melakukan kebijakan dividen yang dikelola, dan menerapkan dividend smoothing , relatif  dengan  laba  perusahaan.  Mereka  hanya  akan  meningkatkan  tingkat  dividen  yang dibayarkan  jika  memiliki  tingkat  laba  yang  lebih  tinggi,  dan  enggan  menurunkan  nilai dividen kecuali jika berlaku hal yang tidak diinginkan, karena akan memberikan sinyal buruk bagi pasar. Hal tersebut berbanding terbalik dengan apa yang dikemukakan oleh Miller dan Modigliani.
Akan  tetapi,  kebijakan  dividen  tidak  semata-mata  tergantung  pada  pandangan  para manajer.  Hal  tersebut  karena  banyak  faktor  yang  akan  berpengaruh  seperti  regulasi,  legal, institutional  setting ,  krisis  keuangan,  dan  tren  ekonomi  makro  juga  berdampak  pada kebijakan dividen  (La Porta & et. al., 2000).  Perusahaan yang berdiri lebih lama dianggap lebih stabil dan sudah melalui berbagai event ekonomi sehingga diharapkan lebih konsisten dalam  membagikan  dividen.  Al-Najjar  &  Kilincarslan  (2017)  melakukan  studi  mengenai kebijakan  dividen  pada  perusahaan-perusahaan  go  public  di  Turki  dari  tahun  2003-2012. Sebelum  adanya  reformasi  dan  perubahan  kebijakan,  perusahaan  di  Turki  tidak mempedulikan  mengenai  kebijakan  dividen  yang  stabil,  karena  adanya  kewajiban  untuk mendistribusikan  50%  dari  earning  dalam  bentuk cash  devidend .  Akan  tetapi,  setelah tahun 2003, terdapat regulasi yang berbeda mengenai kebijakan deviden. Pada dasarnya perusahaan memiliki target payout ratio dalam  membagikan deviden, dan akan melakukan penyesuaian terhadap  kebijakan  devidennya,  tidak  seperti  pada  periode  sebelumnya.  Kebijakan  deviden yang  dilakukan  lebih  fleksibel  jika  dibandingkan  dengan  sebelumnya,  akan  tetapi  masih
memiliki  persentase  payout  minimum  yang  berkisar  antara  20  sampai  dengan  30%  yang berlangsung  dari  tahun  2003  sampai  dengan  2008.  Sejak  tahun  2009  sampai  2012, perusahaan  lebih  cenderung  menetapkan  kebijakan  deviden  yang  stabil  dan  tingkat kepemilikan berpengaruh terhadap kebijakan deviden perusahaan.
Kebijakan  deviden  juga  berperan  penting  dalam  mengatasi  adanya  masalah keagenan,  misalnya  di  negara  Amerika  Serikat  dan  Inggris  yang  memiliki  struktur kepemilikan  yang  cenderung  tersebar  dan  pengendalian  ada  di  tangan  para  manajer  dengan birokrasi  yang  cukup  panjang.  Sebaliknya,  perusahaan  perbankan  Jerman-Jepang mengembangkan  model  dengan  birokrasi  pendek  antara  manajer  dan  investor,  sehingga terdapat  tingkat  informasi  asimetri  yang  relatif  lebih  rendah  dan  konflik  keagenan  yang minimal,  yang  juga  menyebabkan  kebijakan  dividen  yang  terkelola  atau  smooth  mungkin tidak terlalu vital pada negara tersebut. Selain itu, pada beberapa negara berkembang dengan hukum yang masih lemah dan perlindungan pemegang saham yang masih lemah, pemerintah dan  regulator  biasanya  akan  memaksa  perusahaan-perusahaan  go  public  untuk  membayar dividen  sebagai  bentuk  upaya  untuk  melindungi  pemegang  saham  dan  kreditur  minoritas. Peran  pemegang  saham  mayoritas  (kepemilikan  terkonsentrasi)  akan  lebih  dominan dibandingkan pemegang saham minoritas dalam merumuskan kebijakan, termasuk kebijakan dividen.  Regulator  pada  dasarnya  berusaha  untuk  meyakinkan  investor  minoritas  bahwa mereka  memperoleh  pengembalian  yang  sesuai  dan  meyakinkan  mereka  untuk  berinvestasi pada  pasar  modal    (La  Porta  &  et.  al.,  2000).  Hal  tersebut  menunjukkan  pentingnya institutional  setting  dalam  kebijakan  deviden  dan  mengimplikasikan  bahwa  institusi  dan financial  environment yang  berbeda,  akan  memberikan  dampak  yang  berbeda  terhadap kebijakan  deviden  perusahaan    (Al-Najjar  &  Kilincarslan,  2017).  Berikut  merupakan  data mengenai tren pembagian dividen di berbagai negara:

## Gambar 1.1 Dividen dan Laba
Sumber : Bergmann (2016)
Gambar  1.1  menunjukkan  adanya  tren  atas  laba  dan  pembagian  dividen.  Pada dasarnya,  rata-rata  perusahaan  di  seluruh  dunia  akan  meningkatkan  proporsi  pembagian dividen  relatif  dengan  adanya  kenaikan  laba.  Penelitian  ini  mengangkat  kebijkan  dividen
yang  dilakukan  pada  perusahaan-perusahaan  otomotif  di  Indonesia.  Negara  dikatakan  maju apabila industrinya tangguh, termasuk penggunaan teknologi dalam kegiatannya. Perusahaan otomotif  dianggap  sebagai  perusahaan  yang  melibatkan  pengembangan  teknologi  dalam kegiatannya.  Saat  ini  tercatat  bahwa  perusahaan  otomotif  memberikan  kontribusi  mencapai 10.16% di tahun 2017, dan merupakan salah satu sektor yang memberikan sumbangan besar bagi pertumbuhan ekonomi di Indonesia. Secara umum, perusahaan-perusahaan di Indonesia akan  mengimbangi  peningkatan  laba  dengan  adanya  peningkatan  dalam  pendistribusian dividen. Akan tetapi, apakah perusahaan-perusahaan tersebut cenderung  memiliki kebijakan dividen  yang  terkelola  ( dividend  smoothing ),  kenapa  ada  beberapa  perusahaan  yang  tidak mendistribusikan labanya dalam  bentuk  dividen?  Hal  tersebut  masih  menjadi topik  menarik untuk diteliti. Dalam penelitian ini, menggunakan dependen untuk mengetahui kemungkinan atau kecenderungan perusahaan dalam membagikan dividen.

## 2. KAJIAN PUSTAKA DAN PEGEMBANGAN HIPOTESIS Bird in the Hand Theory
Perkembangan  kebijakan  dividen  sangat  terkait  dengan  evolusi  tata  kelola perusahaan  di  Eropa  Barat  dan  Amerika  Serikat.  Hal  tersebut  terjadi  ketika  terdapat perusahaan pertama yang melakukan joint stock , didirikan pada akhir abad ke XVI dan awal abad  XVII,  pembayaran  dividen  biasanya  merupakan  distribusi  atas  saham  yang  diberikan (dalam  bentuk  kas  maupun  komoditas).  Dari  waktu  ke  waktu,  pembayaran  dividen  dibatasi hanya  terkait  dengan  laba  perusahaan.  Dalam  tahapan  ini,  melalui  pendistribusian  dividen yang  terkelola  diharapkan  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  dan  mengimbangi pengaruh negative atas informasi asimetri antara para pemegang saham dan manajer. Dengan berkembangnya pasar modal dan adanya bursa efek pertama di Amsterdam dan kemudian di London, jumlah perusahaan kemudian bertumbuh.
Munculnya utang publik yang besar dan kebutuhan pendanaan seperti di Inggris dan Amerika  Serikat  pada  abad  ke  XVII  dan  XVIII  berkontribusi  pada  perkembangan  pasar obligasi.  Adanya  pembayaran  kupon  pada  instrument  tersebut  dipertimbangkan  sebagai  hal utama  dan  insentif  penting  bagi  investor  untuk  membeli  surat  berharga.  Para  investor  akan membandingkan  antara  berinvestasi  di  saham  dan  obligasi,  yang  memerlukan  adanya pembayaran  dividen.  Adanya  pengendalian  yang  belum  sesuai,  kurangnya  transparansi mengenai informasi keuangan dan prospek perusahaan adalah mengapa pembayaran dividen lebih  disukai  dibandingkan  dengan  adanya  investasi  kembali  atas  laba  yang  diperoleh  oleh para pemegang saham  (Tanushev, 2016). Berdasarkan dari teori preferensi dividen (Bird in the  Hand  Theory),  menyatakan  bahwa  pembayaran  dividen  yang  tinggi  akan  meningkatkan nilai perusahaan dan meningkatkan kepuasan para pemegang saham.
John  Williams,  merupakan  salah  satu  ekonom  yang  percaya  bahwa  harga  saham ditentukan  oleh  nilai  intrinsiknya  dan  menyimpulkan  bahwa  nilai  sebuah  saham  ditentukan hanya dengan uang yang dapat didistribusikan oleh perusahaan kepada para investor. Sebuah studi  mengatakan  bahwa  dolar  yang  dibayarkan dalam  bentuk  dividen  memberikan  dampak empat  kali  lebih  besar  terhadap  harga  saham,  dibandingkan  dengan  $1  pada retained earnings .    Berceanu  &  Marian,  (2009),  mengatakan  bahwa bird  in  the  hand  theory pada dasarnya  didasarkan  pada  beberapa  asumsi,  seperti:  perusahaan  hanya  didanai  dengan ekuitas, perpetual  flow,  retention  ratio adalah  konstan  yang  mengimplikasikan  adanya pertumbuhan  yang  konstan,  cost  of  capital  lebih  besar  dibandingkan  dengan  tingkat pertumbuhan, tidak adanya coporate taxes .

## Agency Theory
Agency  Theory atau  teori  keagenan  merupakan  teori  yang  membahas  mengenai masalah keagenan dan pemecahannya, hal tersebut diungkapkan oleh Jensen & Meckling dan juga  Ross.  Masalah  keagenan  muncul  ketika  praktek  dalam  menjalankan  bisnis bersinggungan  dengan  kepentingan  masing-masing  pihak.  Masalah  keagenan  sendiri merupakan  salah satu  masalah tertua  yang  muncul  sejak  adanya joint stock  companies.  Hal tersebut  tentunya  dapat  terjadi  di  hampir  semua  organisasi.  Akan  tetapi,  hal  tersebut  juga mengalami perubahan, masalah keagenan memiliki bentuk yang berbeda, dan berbagai studi menggali mengenai berbagai peristiwa terkait masalah keagenan  (Panda & Leepsa, 2017).
Jensen  &  Meckling  (1976),  mengemukakan  mengenai  “ theory  of  the  firm ”  yang didasarkan  pada  adanya  konflik  kepentingan  antara  berbagai  kelompok,  seperti  para pemegang  saham,  para  manajer,  dan debt  holders .  Perusahaan go  public merupakan  salah satu  penemuan  yang  luar  biasa,  dan  dengan  perusahaan  yang  semakin  besar,  tentunya  juga akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Untuk  meminimalkan  adanya  konflik  keagenan tersebut,  maka  dikenal  adanya agency  cost dan  tingkat agency  cost akan  tergantung  pada peraturan Undang-Undang maupun ketentuan yang ada di perusahaan.
Penggunaan  teori  keagenan  masih  merupakan  topik  yang  cukup  kontroversial  di antara  para  pelaku  bisnis  etis,  yang  pada  dasarnya  hal  tersebut  merupakan  alat  yang  dapat digunakan untuk menganalisa dan memahami ruang lingkup corporate ethics (Heath, 2009). Berceanu & Marian (2009), menyatakan bahwa bird in the hand theory merupakan salah satu teori  yang  mendukung  adanya  pembagian  dividen  yang  mencerminkan  bahwa  dividen layaknya seekor burung di tangan yang lebih aman, yang berarti bahwa uang yang diterima hari ini sebagai  dividen  lebih  aman  dibandingkan  dengan  laba  yang  diperoleh  sebagai  hasil reinvestment yang tidak pasti..

## Dividend Life Cycle
Menurut Dividend Life Cycle Theory, pembayaran dividen cenderung dibayarkan oleh perusahaan-perusahaan  yang  sudah  matang,  sementara  perusahaan  yang  baru  saja  berdiri, lebih  cenderung  focus  pada  kegiatan  investasi  yang  banyak  sehingga  membatasi  upaya pembayaran dividen kepada para pemegang saham   (El-Ansary & Gomaa, 2012). Devidend Life  Cycle  Theory pada  dasarnya  masih  menjadi  berbagai  pertimbangan  baik  secara  teori maupun  riset  empiris.    DeAngelo,  DeAngelo,  &  Stulz  (2006),  menyatakan  bahwa  dividen pada dasarnya dibayarkan oleh perusahaan yang cukup mature, dan yang sudah establish, dan perusahaan  baru  dengan  sumber  dayanya  yang  terbatas  lebih  fokus  pada  membesarkan perusahaannya  terlebih  dahulu  sehingga  kegiatan  investasi  akan  jauh  lebih  massive. Perusahaan  yang  sudah  matang  merupakan  perusahaan  dengan  kemungkinan  yang  lebih besar  untuk  membagikan  dividen  karena  memiliki  tingkat  laba  yang  lebih  besar  dan kesempatan investasi menarik yang lebih sedikit.
Kebijakan  dividen,  merupakan  hal  penting  bagi  keberlangsungan  perusahaan.  Hal tersebut  karena  para  investor,  tentunya  menginginkan  adanya  tingkat  pengembalian  yang tinggi, baik dari capital gain maupun dari pembayaran dividen. Pada dasarnya, jumlah aliran kas yang ada di dalam perusahaan juga tergantung pada jumlah modal yang dibutuhkan untuk tumbuhnya perusahaan. Secara umum, perusahaan pada tahap pertumbuhan dengan berbagai kesempatan  investasi  akan  cenderung  memiliki  aliran  kas  bebas  yang  lebih  rendah,  dan akibatnya  cenderung  membayarkan  dividen  yang  jauh  lebih  rendah.  Sedangkan  sebaliknya, perusahaan  dengan  tahapan  yang  matang  akan  memiliki  proyek  langka  dan  cenderung
memiliki  aliran  kas  bebas  yang  tinggi  dan  membayarkan  dividen  yang  lebih  tinggi (Thanatawee, 2011).
Dividend Smoothing Dividen  smoothing adalah  di  mana  ketika  sebuah  perusahaan  menjaga  pembayaran dividennya relative dengan kenaikan earning per share . Tidak terlalu tinggi dan tidak terlalu rendah.  Hal  tersebut  mengimplikasikan  bahwa  nilai  pembayaran  dividen  tidak  selalu  sesuai dengan  laba  ditahan.  Kebijakan  mengenai dividend  smoothing dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan  dengan  mengubah expected  earning perusahaan  pada  tahun-tahun  sebelumnya, cost  of  capital yang  ditentukan,  maupun  keduanya.  Salah  satu  hal  mendasar  dalam menentukan  factor-faktor  yang  memicu  adanya  kebijakan  dividend  smoothing  yang dilakukan oleh perusahaan adalah untuk memastikan maksimalisasi kekayaan para pemegang saham dan juga  melindungi nilai retained earnings, serta nilai perusahaan   (Otieno & Oloo, 2013).
Pada  dasarnya,  kebijakan dividend  smoothing merupakan  penting  yang  harus diperhatikan,  dan  studi  yang  menarik.  Hal  tersebut  terkait  dengan  mengapa  para  investor memandang  jika  perusahaan  memotong  atau  menurunkan  nilai  dividen  merupakan  sinyal yang  buruk?  Mengapa  para  manajer  tidak  menyesuaikan  pembayaran  dividen  dalam pendistribusiannya?  Mengapa  perubahan  dalam  aliran  kas  dan earning dicerminkan  dalam kegiatan  investasi  dan  struktur  modal,  akan  tetapi  hanya  sedikit  yang  tercemin  dalam perubahan kebijakan dividen?

## Hipotesis
Penggunaan    utang  berperan  penting  terhadap  kelangsungan  sebuah  perusahaan. Kebijakan dalam pendanaan, khususnya penggunaan utang harus dilakukan dengan hati-hati dan  perhitungan  yang  cermat,  karena  hal  tersebut  dapat  berdampak  pada  berbagai  aktivitas perusahaan  salah  satunya  terkait  dengan  kebijakan  dividen.  Kebijakan  utang,  dapat dicerminkan  dengan  Debt  to  Equity  ratio  dan  Debt  to  Total  Asset.  Di  mana  prosentase penggunaan  utang  yang  besar  dianggap  lebih  berisiko  dan  mendorong  perusahaan  untuk menahan  dananya  untuk  membagikan  dividen.  Ikechukwu  &  et.  al.,  (2016)  menyatakan bahwa  penggunaan  utang  perngaruh  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  terkait  dengan berbagai proyeksi penggunaan dana di masa depan. Penggunaan utang juga menggambarkan suatu informasi mengenai berbagai biaya utang yang akan muncul sehingga akan berdampak bagi perusahaan dalam merumuskan kebijakan dividen (Farooq & Jabbouri, 2015). H1 : Debt to Equity berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen H2 : Debt to Total Asset berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen Semakin lama sebuah perusahaan berdiri, diharapkan mampu bertahan dari berbagai kondisi yang tidak pasti dan memiliki proyeksi yang lebih akurat untuk merespon siklus bisnis yang naik turun dan penuh dengan ketidakpastian. Respon perusahaan yang sudah berpengalaman dengan system yang sudah dikembangkan dengan baik tentunya berbeda dengan perusahaan start up yang baru memulai bisnisnya. Perusahaan yang lebih stabil cenderung membagikan dengan lebih rutin (Al-Najjar & Kilincarslan, 2017). Tamimi & Takhtaei (2014) mengatakan bahwa usia perusahaan yang semakin matang mencerminkan kondisi perusahaan yang lebih psati dan cenderung membagikan dividen dengan lebih rutin.
H3 : Usia Perusahaan berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen Pembagian  dividen  secara  keberlanjutan  dan  rutin  di  setiap  periode  pada  dasarnya  akan ditentukan  laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan.  Seringkali,  perusahaan  yang  mengalami loss pada suatu periode memutuskan untuk tidak  membagikan dividend  dan sebaliknya jika
perusahaan  memiliki  sejumlah  keuntungan  akan  cenderung  konsisten  untuk  membagikan dividen.  Pada  dasarnya,  terdapat  beberapa  pengukuran  terkait  dengan  laba,  salah  satunya adalah ROA dan ROE. Lestari (2017), menyatakan bahwa  profitabilitas yang diukur dengan menggunakan  ROA  dan  ROE  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen,  sehingga semakin  besar  ROA  maupun  ROA  akan  memberikan  peluang  lebih  besar  bagi  perusahaan untuk  membagikan  dividen.  Al-Najjar  &  Kilincarslan  (2017)  menemukan  bahwa  ROA mempengaruhi kebijakan perusahaan untuk konsisten membagikan dividen. Selanjutnya, Issa (2015)  juga  menemukan  bahwa  ROA  dan  ROE  sebagai  cerminan  dari  laba  perusahaan merupakan komponen penting dalam kebijakan dividen. H4 : Return on Asset berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen H5 : Return on Equity berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen
Kepemilikan pada dasarnya mencerminkan pengendalian sebuah perusahaan di mana hal  tersebut  secara  langsung  akan  merepresentasi  pembuatan  kebijakan  pada  sebuah perusahaan. Kepemilikan dengan proporsi yang besar akan menekankan pada kebijakan yang kemungkinan besar mengarah pada kepentingan pemilik dengan proporsi terbesar, termasuk di  dalamnya  terkait  dengan  kebijakan  dividen.    Pahi  &  Yadav  (2018)  menyatakan  bahwa kepemilikan memberikan gambaran mengenai tata kelola perusahaan yang akan menentukan kebijakan  dividen  perusahaan.  Selanjutnya,  Al-Najjar  &  Kilincarslan  (2017)  menyatakan bahwa pemilik dengan proporsi terbesar berpengaruh terhadap kebijakan dividen, baik untuk konsisten  membagikan  keuntungan  dalam  bentuk  dividen  setiap  tahun  ataupun  tidak membagikan  dividen.  Kepemilikan  terkonsentrasi  dianggap  efektif  dalam  monitoring  dan pengendalian, termasuk terkait dengan kebijakan dividen (Ting & Kweh, 2017). H6 : Kepemilikan Terkonsentrasi berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen

## 3. METODE PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif,  yang  menekankan  analisisnya  pada data-data  numerikal  (angka-angka)  yang  diolah  dengan  metode  statistik.  Metode  dan operasional  variabel  penelitian  didasarkan  pada  Al-Najjar  &  Kilincarslan  (2017:  312); DeAngelo, DeAngelo, & Stulz (2006); Gostkowska-Drzewicka & Majerowska (2016)
3.2 Definisi Konseptual dan Operasional Variabel
Variabel dependen DIV =  Merupakan  kemungkinan/  probability  perusahaan  untuk  membayar dividen,  yang  merupakan  binary  code  (0/  1)  atau  dummy  variabel,  dengan  nilai  1  jika perusahaan membayar dividen dan 0 jika tidak membayar dividen Variabel independen DER = Debt to Equity Ratio DTA = Debt to Total Asset AGE = Log atas usia perusahaan sejak berdiri ROA = Return on Asset ROE = Return on Equity OWN = Kepemilikan Terkonsentrasi, persentase pemegang saham terbesar Variabel Control SIZE = Log atas Total Asset
Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: DIV t = αi + β 1 DER t + β 2 DTA t + β 3 AGE t + β 4 ROA t + B 5 ROE t + B 6 OWN t + B 7 SIZE t + ε

## Populasi dan Sampel
Malhotra  (2009:364)  menyatakan  bahwa  populasi  adalah  gabungan  seluruh  elemen yang  memiliki  serangkaian  karakteristik  serupa  yang  mencakup  semesta  untuk  kepentingan riset  pemasaran.  Dalam  penelitian  ini  populasi  penelitian  adalah  perusahaan  otomotif  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun  2009  sampai  dengan  tahun  2017. Sumber  data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  termasuk  jenis  data  sekunder.  Sumber  informasi diperoleh  dari  berbagai  kajian  literatur  dan  sumber  data  dari  internet  seperti www.bi.go.id , dan www.idx.co .id.  Penentuan  sampel  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan teknik purposive sampling . Dalam penelitian ini, kriteria-kriteria tersebut antara lain:
1. Sampel  yang  dipilih  harus  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebelum  periode penelitian, yaitu tahun 2008
2. Sampel  yang  dipilih  harus  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode penelitian,  yaitu  dari  Januari  2009  sampai  dengan  Desember  2017  (secara  berturut- turut)
3. Ketersediaan data sesuai dengan periode pengamatan penelitian.

## Metode Analisis Data
Metoda  analisis  data  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis Regresi  Logistik.  Alasan  pemilihan  metode  ini  adalah  bahwa  data  yang  digunakan  pada variabel  dependen  adalah  binary.  Hal  itu  menyebabkan  perubahan  fungsi  menjadi  logistik dan tidak membutuhkan asumsi normalitas data pada variabel independennya. Analisis logit digunakan  untuk  menganalisis  data  kuantitatif  yang  mencerminkan  dua  pilihan  atau  biasa disebut sebagai binary logistic regression dan tidak membutuhkan uji asumsi klasik. Regresi logistik  bertujuan  untuk  menguji  apakah  probabilitas  terjadinya  variabel  terikat  dapat diprediksi  dengan  variabel  bebasnya.  Analisis  regresi  logistik  dapat  digunakan  untuk menganalisa  data  kualitatif  yang  mencerminkan  pilihan  antara  dua  pilihan,  atau  untuk menguji  apakah  probabilitas  terjadinya  variabel  dependen  dapat  diprediksikan  dengan variabel  independen.  Hasil  pada  metode  logit  berbeda  dengan  yang  dihasilkan  oleh  metode OLS.  Metode  OLS  dengan  variabel  dependen  berbentuk  numerik  dapat  menjelaskan hubungan antara variabel secara linear, sedangkan model logistic dapat mengkuantifikasikan hubungan antara probabilitas dua pilihan dengan beberapa karakteristik yang dipilih sehingga interpretasi yang dihasilkan oleh kedua metode sangatlah berbeda.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Analisis Deskriptif
Statistik deskriptif yang akan ditampilkan dalam penelitian ini antara lain, nilai rata- rata data dari variabel ( mean ), nilai tengah ( median ), nilai tertinggi ( maximum ), nilai terendah ( minimum ), standar deviasi ( standard deviation ) dan juga karakteristik sampel penelitian.
Tabel 4.1. Statistik Deskriptif Mean Median Maximum  Minimum Std. Dev DIV 0.790123   1.000000   1.000000   0.000000   0.409758 DER 1.225062   0.940000   10.16000   0.140000   1.306979 DTA 0.531975   0.500000   2.260000   0.120000   0.328296 AGE 1.639915   1.612784   2.000000 1.255273 0.161890
ROA 0.079901   0.056000   0.296000 -0.018 0.075171 ROE 0.133765   0.104000   0.368000 -0.058 0.112139 SIZE 12.69010   12.40700   14.47100   11.31800   0.752881 OWN 0.639675   0.602100   0.956500   0.264300   0.187600
Sumber: Data sekunder diolah dengan software E-Views 9.0
Dapat  kita  lihat  pada  tabel  4.1  merupakan  tabel  statistik  deskriptif  yang menggambarkan  dari  masing  –  masing  variabel.  Kebijakan  Dividen  (DIV)  yang mencerminkan  probabilitas  atau  kemungkinan  perusahaan  untuk  mendistribusikan  labanya dalam bentuk dividen memiliki nilai rata-rata sebesar 0.790123, dengan nilai median 1, nilai maximum  1  di  mana  hampir  lebih  dari  80%  perusahaan  pada  sektor  otomotif  membagikan dividen setiap tahunnya, dan nilai minimum sebesar 0 di mana hanya 1 perusahaan, yaitu PT Nipress  Tbk.  yang  dari  tahun  2009-2017  tidak  pernah  membagikan  dividen,  serta  memiliki standar deviasi sebesar 0.409758.
Sedangkan variabel debt to equity ratio (DER) memiliki nilai mean sebesar 1.225062, nilai median 0.94, nilai maximum 10.16 pada perusahaan PT Indomobil Sukses Internasional Tbk.,  nilai  minimum  sebesar  0.14  pada  PT  Indospring  Tbk.,  dan  standar  deviasi  sebesar 1.306979. Nilai mean  debt to total asset (DTA) sebesar  0.531975, nilai median sebesar  0.5, nilai  maximum  sebesar  2.26  pada  PT  Indospring  Tbk.  di  tahun  2010,  nilai  minimum  0,12 juga  pada  PT  Indospring  Tbk.,  akan  tetapi  pada  tahun  2017,  dan  standar  deviasi  sebesar 0.328296.
AGE  yang  mencerminkan  usia  perusahaan  di  mana  perusahaan  yang  sudah  lebih lama berdiri diharapkan memiliki sistem yang lebih baik dan lebih stabili memiliki nilai mean sebesar  1.639915  yang  pada  dasarnya  mencerminkan  nilai  rata-rata  usia  perusahaan  sudah berdiri  sekitar  46  tahun,  nilai  median  sebesar  1.612784,  nilai  maximum  sebesar  2  dengan perusahaan yang lama berdiri adalah PT Goodyear Indonesia yang berusia 100 tahun di 2017, nilai  minimum  sebesar  1.255273  yaitu  PT  Astra  Otoparts  di  tahun  2009  yang  berusia  18 tahun,  dan  standar  deviasi  sebesar  0.161890.  Sedangkan  ukuran  return  on  asset  (ROA) memiliki  nilai  mean  0.079901;  nilai  median  sebesar  0.056;  nilai  maximum  sebesar  0.296 pada PT Indospring Tbk.; nilai minimum sebesar -0.018 pada PT Gadjah Tunggal Tbk.; dan standar deviasi sebesar 0.075171.
Return  on  equity  (ROE)  memiliki  nilai  mean  sebesar  0.133765,  nilai  median  sebesar 0.10400,  nilai  maximum  sebesar  0.368  pada  PT  Selamat  Sempurna  Tbk,  nilai  minimum sebesar  -0.058  pada  PT  Gadjah  Tunggal  Tbk.,  dan  standar  deviasi  sebesar  0.112139. Sedangkan ukuran perusahaan atau size memiliki nilai mean sebesar 12.69010; nilai median 12.407;  nilai  maximum  14.471  dengan  asset  terbesar  dimiliki  oleh  PT  Astra  Internasional; nilai  minimum  sebesar  11.318  pada  PT  Indospring  Tbk.;  dan  standar  deviasi  sebesar 0.752881.

## 4.2 Uji Asumsi Klasik
a. Multikolinearitas
Multikolinearitas  artinya  adanya  hubungan  antar  variabel–variabel  independen. Model  harus  memenuhi  asumsi  bahwa  tidak  ada  hubungan  antara  variabel  tersebut  artinya tidak ada multikolinearitas.

## Tabel 4.2 Hasil Uji Multikolinearitas
DER DTA AGE ROA ROE SIZE OWN DER 1 DTA 0.494372 1 AGE -0.26162 -0.11338 1 ROA -0.19428 0.277983 -0.08476 1 ROE 0.093282 0.215934 -0.13074 0.644964 1 SIZE 0.019856 -0.11136 0.04778 -0.08295 - 0.08665731 1 OWN -0.02444 -0.04227 0.240763 0.07531 0.04433767 -0.14917 1
Sumber: Data sekunder diolah dengan software E-Views 9.0
Dari  tabel  di  atas  diketahui  bahwa  nilai  matriks  korelasi  pada  setiap  variabel independen pada perusahaan-perusahaan otomotif memberikan nilai kurang dari 0.9 sehingga dapat disimpulkan tidak ada multikolinearitas.

## b. Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas  diartikan  sebagai  adanya  varian  yang  berbeda  dari  unsur gangguan/ disturbance, sedangkan asumsi klasik yang harus dipenuhi adalah homoskedastis, varian dari unsur gangguan tersebut harus konstan.
Tabel 4.3 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 0.333251      Prob. F(7,73) 0.9363 Obs*R-squared 2.508248 Prob. Chi- Square(7) 0.9265 Scaled explained SS 3.526852 Prob. Chi- Square(7) 0.8324
Sumber: Data sekunder diolah dengan software E-Views 9.0
Tabel 4.3  menjelaskan mengenai hasil uji heteroskedastisitas dengan menggunakan metode  Breusch  Pagan  Godfrey  dan  diketahui  bahwa  nilai  probabilitas  OBS*R-squared sebesar  0.9265,  di  atas  5%.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  model  terbebas  dari heteroskedastisitas.

## 4.3 Uji Kelayakan Model
Uji Overall Model Fit
Dari hasil uji Overall Model Fit didapati nilai 28.70219 dilihat bahwa residual sum squared bernilai positif, hal itu menunjukkan bahwa model regresi baik atau dengan kata lain model yang dihipotesiskan fit dengan data. McFadden (Koefisien Determinasi) Berdasarkan  hasil  uji  nilai McFadden ialah  0.5677,  hal  ini  berarti  bahwa  variabel dependen  yang  dapat  dijelaskan  oleh  variabel-variabel  independen  dalam  penelitian  ini adalah  sebesar  56.77%  sedangkan  sisanya  sebesar  43.23%  dijelaskan  oleh  variabel-variabel lain di luar model penelitian ini.

## Uji Kelayakan Model Regresi (Hosmer and Lemeshow)
Berdasarkan  hasil  uji  nilai  probabilitas  chi  square  dari  tes Hosmer  and  Lemeshow ialah  sebesar  0.2244  (>0.05),  hal  ini  berarti  model  regresi  layak  untuk  digunakan  dalam analisis selanjutnya dan model mampu memprediksi nilai observasinya.

## Tabel 4.4. Hasil Uji Regresi Logistik
Dependent Variable: DIV
Method: ML - Binary Logit  (Newton-Raphson / Marquardt steps)
Sample: 1 81
Variable Coefficient Std. Error z- Statistic Prob. DER 0.402849  0.659984  0.610392 0.5416 DTA -3.801379  3.436808 -1.10608 0.2687 AGE 1.940897  3.149677  0.616221 0.5377 ROA 65.75138  30.56233  2.151386 0.0314 ROE -26.82271  13.75311 -1.9503 0.0511 SIZE 1.77157  0.953178  1.858594 0.0631 OWN 8.339677  3.308727 2.52051 0.0117 C -28.3493 14.4157 -1.96656 0.0492 McFadden R- squared 0.567749 S.D. dependent var 0.409758 Akaike info criterion 0.641706 Schwarz criterion 0.878195 Hannan-Quinn criter. 0.736588 Restr. Deviance 83.23447 LR statistic 47.25629 Prob(LR statistic) 0
Sumber: Data sekunder diolah dengan software E-Views 9.0
Berdasarkan  table  4.4  dapat  dilihat  bahwa  nilai  konstanta  sebesar  -28.3493  yang berarti  jika  tidak  terdapat  kenaikan  dari  masing-masing  variabel  earning  (atau  dapat dikatakan nilai variabel independen adalah 0), maka kebijakan dividen akan bernilai sebesar - 28.3493.  Variabel  debt  to  equity  yang  (DER)  yang  mencerminkan  proporsi  antara penggunaan utang dan total ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan memiliki koefisien sebesar 0.402849 yang berarti DER memberikan pengaruh positif, dan jika nilai DER adalah 1 atau naik  sebesar  1  maka  kebijakan  dividen  akan  naik  sebesar  0.402849.  Sedangkan  pada  nilai prob,  memiliki  nilai  sebesar  0.5416  atau  54.16%  yang  lebih  besar  dari  5%.  Sehingga hipotesis bahwa Debt to Equity berpengaruh terhadap kebijakan dividen ditolak.
Sedangkan  nilai  koefisien  pada  variable  Debt  to  Total  Asset  (DTA) yang mencerminkan adanya aktivitas pengelolaan utang terhadap total asetnya  sebesar  -3.801379 dengan  koefisien  alfa  sebesar  -28.3493  yang  artinya  jika  nilai  variabel  DTA  adalah  0  atau tidak terdapat kenaikan atau penurunan, maka kebijakan dividen akan sama dengan -28.3493. Sebaiknya, jika nilai DTA adalah 1 atau meningkat sebesar 1, maka akan menurunkan nilai kebijakan  dividen  sebesar  3.80379.  Nilai  negative  pada  variabel  debt  to  total  asset menunjukkan  bahwa  setiap  kenaikan  variable  debt  to  total  asset  akan  diikuti  dengan penurunan kemungkinan perusahaan untuk membagikan labanya dalam bentuk dividen. Nilai prob  pada  variabel  Debt  to  Total  Asset  lebih  dari  5%,  yaitu  sebesar  0.2687  atau  sebesar 26.87%.  Sehingga  hipotesis  yang  mengatakan  bahwa  Debt  to  Total  Asset  berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen ditolak.
Pada variabel usia perusahaan yang mencerminkan lama tidaknya sebuah perusahaan berdiri  dan  menggambarkan  kestabilan  tingkat  usaha  seuatu  perusahaan  memiliki  nilai koefisien  sebesar  1.940897  yang  berarti  jika  variabel  usia  perusahaan  memiliki  nilai  1  atau naik  sebesar  1,  maka  akan  meningkatkan  kemungkinan  perusahaan  untuk  mendistribusikan labanya  dalam  bentuk  dividen.  Nilai  prob  pada  variable  usia  perusahaan  adalah  sebesar 0.5377  atau  53.77%  yang  artinya  memiliki  lebih  dari  5%  sehingga  hipotesis  yang menyatakan bahwa usia perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen ditolak.
Variabel Return on Asset (ROA) yang mencerminkan kemampuan perusahaan dalam mengidentifikasi projek-projek potensial melalui pengelolaan asset dalam menghasilkan laba memiliki  nilai  koefisien  sebesar  65.75138  dengan  koefisien  alfa  sebesar  -28.3493  yang artinya jika nilai variabel ROA adalah 0 atau tidak terdapat kenaikan atau penurunan, maka kebijakan  dividen  akan  sama  dengan  65.75138.  Sebaliknya,  jika  nilai  ROA  adalah  1  atau meningkat  sebesar  1,  maka  akan  meningkatkan  nilai  kemungkinan  perusahaan  dalam mendistribusikan labanya dalam bentuk dividen sebesar 65.75138. Nilai positif pada variabel ROA menunjukkan bahwa setiap kenaikan ROA akan diikuti dengan kenaikan kemungkinan perusahaan untuk membagikan labanya dalam bentuk dividen. Nilai prob pada variabel ROA kurang  dari  5%,  yaitu  sebesar  0.0314  atau  sebesar  3.14%.  Sehingga  hipotesis  yang mengatakan bahwa return on asset berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen diterima.
Pada  variabel  Return  on  Equity  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam mengelola modal yang dimilikinya untuk menghasilkan laba optimal memiliki nilai koefisien sebesar  -26.82271  yang  berarti  jika  variabel  return  on  equity  memiliki  nilai  1  atau  naik sebesar 1, maka akan menurunkan kemungkinan perusahaan untuk mendistribusikan labanya dalam  bentuk  dividen.  Nilai  prob  pada  variable  Return  on  Equity  (ROE)  adalah  sebesar 0.0511 atau 5.11% yang artinya memiliki lebih dari 5% sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa Return on Equity berpengaruh terhadap kebijakan dividen ditolak.
Variabel  Kepemilikan  Terkonsentrasi  (OWN)  mencerminkan  pengendalian  tata kelola  perusahaan,  karena sebagai  pemegang  saham  terbesar  tentunya  akan  memiliki  power yang  lebih  besar  untuk  menentukan  arah  perusahaan.  Variabel  tersebut  memiliki  nilai koefisien  sebesar  8.339677  yang  berarti  jika  variabel  Kepemilikan  Terkonsentrasi  memiliki nilai  1  atau  naik  sebesar  1,  maka  akan  meningkatkan  kemungkinan  perusahaan  untuk mendistribusikan  labanya  dalam  bentuk  dividen.  Nilai  prob  pada  variable  tersebut  adalah sebesar 0.0117 atau 1.17% yang artinya kurang dari 5% sehingga hipotesis yang menyatakan bahwa Kepemilikan Terkonsentrasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen diterima
Variabel Ukuran Perusahaan (Size) merupakan variabel kontrol dalam penelitian ini dan  mencerminkan  besarnya  kecilnya  sebuah  perusahaan  diukur  dari  asetnya.  Variabel tersebut  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  1.77157  yang  berarti  jika  variabel  Size  memiliki nilai  1  atau  naik  sebesar  1,  maka  akan  meningkatkan  kemungkinan  perusahaan  untuk mendistribusikan labanya dalam bentuk dividen.

## Pembahasan
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  melihat  bagaimana  kemungkinan  atau probabilitas  pendistribusian  laba  dalam  bentuk  dividen  dilakukan  pada  perusahaan- perusahaan otomotif yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2009 sampai dengan 2017. Perusahaan  otomotif  pada  dasarnya  cukup  konsisten  dalam  mendistribusikan  labanya dalam  bentuk  dividen  atau  dapat  dikatakan  sebagian  besar  perusahaan  tersebut  sudah menjalankan  kebijjakan dividend  smoothing .  Sesuai  dengan bird  in the  hand theory ,  bahwa setiap  investor,  pada  dasarnya  menginginkan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas investasinya  dengan  sedikit  risiko,  dan  dividen  dianggap  sebagai  pengembalian  yang  pasti dan  minim  risiko.  Sentimen  investor  pada  setiap  informasi  yang  diterimanya,  terutama mengenai aksi korporasi khususnya kebijakan dividen akan memperngaruhi nilai pasar suatu perusahaan yang akan berdampak pada kekayaan para pemegang sahamnya. Oleh sebab itu, manajemen  perlu  memahami  bagaimana  mengambil  keputusan  mengenai  kebijakan  dividen dengan lebih bijak.
Dari hasil uji regresi,  variabel Debt to Equity tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.  Kebijakan  dividen  di  sini  sendiri  merupakan  probabilitas  atau  kemungkinan perusahaan yang memiliki kecenderungan untuk membagikan labanya dalam bentuk dividen kepada  para  pemegang  saham.  Hal  tersebut  berarti  bahwa  Debt  to  Equity  yang  dapat menggambarkan  bagaimana  perusahaan  mengelola  permodalannya  dan  juga  terkait  dengan pengelolaan  utangnya  tidak  selalu  mendorong  perusahaan  untuk  meningkatkan  atau menurunkan distribusi dividennya. Hasil penelitian tersebut mengindikasikan bahwa kegiatan perusahaan  di  masa  depan,  yang  sangat  erat  kaitannya  dengan  proporsi  permodalan,  sudah direncanakan  sedemikian  rupa  sehingga  tidak  menggangu  keputusan  mengenai pendistribusian dividen. Hal tersebut tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Ikechukwu & et. al., (2016).
Variabel  Debt  to  Total  Asset  (DTA)  tidak  berpengaruh  terhadap  kemungkinan perusahaan  dalam  mendistribusikan  labanya  dalam  bentuk  dividen.  Hal  tersebut  tidak konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ikechukwu  &  et.  al.,(  2016)  yang menyatakan  bahwa  Debt  to  Total  Asset  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen.  Debt  to Total  Asset  menggambarkan  bagaimana  kemampuan  perusahaan  dapat  memenuhi  semua kewajibannya  dibandingkan  dengan  total  assetnya.  Hasil  penelitian ini  menunjukkan  bahwa manajemen  atau  pengelolaan  utang  yang  dilakukan  oleh  perusahaan-perusahaan  otomotif yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sudah  dikelola  sedemikian  rupa  sehingga  tidak
mengganggu kebijakan dalam mendistribusikan dividennya. Hal tersebut juga mengindikasikan  bahwa  kebijakan  utang  membutuhkan  berbagai  pertimbangan,  karena kenaikan proporsi utang akan menambah aliran kas perusahaan yang dapat digunakan untuk melakukan  berbagai  kegiatan  perusahaan  khususnya  ekspansi.  Akan  tetapi,  proporsi  utang yang berlebih juga akan meningkatkan risiko perusahaan di masa yang akan datang sehingga sering direspon negatif oleh para investor.
Usia perusahaan, pada dasarnya mencerminkan tingkat kestabilan perusahaan dalam menjalankan  usahanya  dan  juga  bagaimana  perusahaan  dapat  melakukan  pengelolaan usahanya  dari  berbagai  kondisi  ekonomi.  Mengingat  kondisi  ekonomi  cukup  fluktuatif  dan dapat  berdampak  pada  kelangsungan  bisnis.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  usia perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  kemungkinan  perusahaan  dalam  mendistribusikan labanya  dalam  bentuk  dividen  yang  mencerminkan  sebuah  perusahaan  yang  sudah  berdiri lama  belum  tentu  akan  mempertimbangkan  untuk  mendistribusikan  dividennya  secara berkelanjutan dan terdapat berbagai faktor lain yang perlu dikaji selain usia perusahaan. Hal tersebut  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tamimi  &  Takhtaei  (2014) yang menyatakan bahwa usia perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.
Variabel Return on Asset (ROA) menjelaskan mengenai bagaimana perusahaan dapat prospek  investasi    dan  menggambarkan  pentingnya  perusahaan  dalam  berinvestasi  dalam aset-aset  yang  produktif  sehingga  dapat  menghasilkan  tingkat  pengembalian  yang  optimal. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  Return  on  Asset  berpengaruh  terhadap  probabilitas perusahaan  dalam  mendistribusikan  labanya  dalam  bentuk  dividen  yang  mencerminkan bahwa tingkat pengembalian optimal untuk setiap investasi yang dilakukan akan berpengaruh terhadap kemungkinan perusahaan untuk mendistribusikan dividen. Ketika laba atas investasi meningkat,  juga  akan  diikuti  oleh  probabilitas  yang  lebih  tinggi  dalam  mendistribusikan dividen. Begitu pula sebaliknya, ketika tingkat pengembalian atas suatu investasi turun maka akan diikuti kemungkinan untuk tidak mendistribusikan dividen. Hal tersebut tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Issa (2015) yang menyatakan bahwa Return on Asset berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Return on Equity menggambarkan bagaiman perusahaan mengelolaa modalnya untuk menghasilkan  tingkat  pengembalian  yang  optimal.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa Return  on  Equity  tidak  berpengaruh  terhadap  kemungkinan  perusahaan  untuk mendistribusikan  dividennya.  Penggunaan  modal  yang  optimal  dalam  menghasilkan  laba tampaknya  tidak  diindikasikan  sebagai  salah  satu  factor  yang  mempengaruhi  manajemen perusahaan  untuk  mendistribusikan  dividen.  Hal  tersebut  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Issa (2015) dan juga Lestari (2017).
Kepemilikan  Terkonsentrasi  merupakan  salah  satu  indikator  dalam  tata  kelola perusahaan,  yang  menunjukkan  bagaimana  proporsi  pemegang  saham  terbesar  mengambil kebijakan  yang  dapat  berpengaruh  terhadap  kelangsungan  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  terkonsentrasi  berpengaruh terhadap kemungkinan dalam mendistribusikan laba dalam bentuk dividen. Pemegang saham, pada  dasarnya  menginginkan  tingkat  pengembalian  yang  maksimal  dengan  risiko  minimal. Hal  tersebut  konsisten  dengan bird  in  the  hand  theory di  mana  investor  lebih  menyukai sesuatu  yang  pasti  seperti  dividen  dibandingkan  dengan  capital  gain.  Oleh  karena  itu, semakin  tinggi  persentase  kepemilikan  terkonsentrasi  akan  meningkatkan  kemungkinan pendistribusian  laba  dalam  bentuk  dividen.  Hasil  penelitian  konsisten  dengan  studi  yang
dilakukan  oleh    Ting  &  Kweh  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  terkonsentrasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 5. KESIMPULAN
Kebijakan  dividen  pada  dasarnya  adalah  hal  penting  bagi  setiap  perusahaan. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melakukan  analisa  terkait  dengan  beberapa  faktor  dalam kebijakan  dividen  yang  pada  perusahaan  otomotif  cenderung  stabil  dalam  membagikan dividen  atau  dapat  dikatakan  sebagai  dividen  smoothing.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  Debt  to  Equity,  Debt  to  Total  Asset  (mencerminkan  kebijakan  utang),  usia perusahaan, dan Return on Equity tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen smoothing. Sedangkan Return on Asset dan Kepemilikan Terkonsentrasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen smoothing.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  maka  penelitian  ini  memiliki beberapa implikasi. Penelitian ini memberikan kontribusi kepada para pengambil kebijakan. Penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan  data  dan  informasi  empiris,  sehingga  dapat membantu  para  pengambil  keputusan  dalam  hal  yang  berkaitan  dengan  keputusan kemungkinan pendistribusian dividen yang ditinjau dari manajemen utang (DER dan DTA), usia  perusahaan,  profitabilitas  (ROA  dan  ROE),  serta  Kepemilikan  Terkonsentrasi.  Para pengambil kebijakan sebaiknya berhati – hati dalam merumuskan kebijakan dividen, karena hal  tersebut  akan  berpengaruh  terhadap  sentiment  investor  dan  pemegang  saham  serta berdampak  pada  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan sebaiknya  mempertimbangkan  untuk  melihat  tingkat  pengembalian  investasi  yang dilakukannya.  Perusahaan  juga  perlu  berhati-hati  dalam  memilih  projek-projek  potensial  di masa  yang  akan  dating.  Selain  itu,  perusahaan  juga  perlu  melihat  kepentingan  pemegang saham dengan persentase terbesar dalam merumuskan kebijakan dividen.
Bagi  penelitian  selanjutnya,  dapat  menggali  lebih  jauh  informasi  yang  dapat diperoleh  dari  masing-masing  sector  dan  tidak  hanya  sektor  otomotif,  misalkan  perbankan yang  memiliki  sumber  dana  yang  cukup  besar.  Selain  itu,  juga  dapat  melakukan  analisa terkait dengan tata kelola perusahaan karena kebijakan dividen sangat erat dengan bagaimana perusahaan itu dikelola.

## 6. REFERENSI
Al-Najjar,  B.,  &  Kilincarslan,  E.  (2017).  Corporate  Dividend  Decisions  and  Dividend Smoothing. International Journal of Managerial Finance, Vol. 13 Issue: 3 , 304-331. Berceanu, D., & Marian, S. (2009). The Main Theories of the Dividend Decision. Finance – Challenges of the Future, Year VIII, No.9 , 91-97. Bergmann, M. (2016). The Rise in Dividend Payments . Retrieved November 12, 2019, from www.rba.gov.au: https://www.rba.gov.au/publications/bulletin/2016/mar/6.html Black, B. (2001). The Corporate Governance Behavior and Market Value of Russian Firms. Emerging Markets Review 2 , 89-108.
DeAngelo,  H.,  DeAngelo,  L.,  &  Stulz  ,  R.  (2006).  Dividend  Policy  and  the Earned/Contributed  Capital  Mix:  A  Test  of  the  Life-Cycle  Theory. Journal  of Financial , 227–254.
El-Ansary,  O.,  &  Gomaa,  T.  (2012).  The  Life  Cycle  Theory  of  Dividends:  Evidence  from Egypt. International Research Journal of Finance and Economics , 72-80.
Farooq,  O.,  &  Jabbouri,  I.  (2015).  Cost  of  Debt  and  Dividend  Policy:  Evidence  from  the MENA Region. The Journal of Applied Business Research, Vol 31, No. 5 . Gostkowska-Drzewicka  ,  M.,  &  Majerowska,  E.  (2016).  The  Relevance  of  Dividend Smoothing  in  the  Construction  Companies  Listed  on  the  Warsaw  Stock  Exchange. Nauki O Finansach Financial Sciences, Vol. 2, Issue 27 . Heath, J. (2009). The Uses and Abuses of Agency Theory. Business Ethics  Quarterly 19:4 , 497–528.
Ikechukwu,  O.  E.,  &  et.  al.  (2016).  Effect  of  Financial  Leverage  on  Dividend  Policy  of Quoted  Conglomerates  (2010-2015). Proceedings  of 2016 International  Conference of the Faculty of Management Sciences. Awka: Nnamdi Azikiwe University. Issa,  A.  I.  (2015).  The  Determinants  of  Dividend  Policy:  Evidence  from  Malaysian  Firms.
Research Journal of Finance and Accounting Vol.6, No.18 .
Jensen, M., & Meckling, W. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3 , 305-360.
La  Porta,  R.,  &  et.  al.  (2000).  Agency  Problems  and  Dividend  Policies  Around  the  World.
Journal of Finance, Vol. 55 No. 1 , 1-33.
Lestari,  D.  (2017).  Profitability,  Growth  Opportunities,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan,  dan Kebijakan Dividen . Jurnal Riset Manajemen dan Bisnis (JRMB) Fakultas Ekonomi UNIAT, Volume 2 , 227-240.
Lintner,  J.  (1956).  Distribution  of  Incomes  of  Corporations  Among  Dividends,  Retained Earnings and Taxes. American Economic Review, Vol. 46 No. 2 , 97-113.
Malhotra, N. K. (2009). Riset Pemasaran, Edisi Keempat, Jilid 1. Jakarta: PT Indeks. Martins, T., & Novaes, W. (2012). Mandatory Dividend Rules: Do They Make it Harder for Firms to Finance Investment Opportunities? Journal of Corporate Finance, Vol. 18, Issue 4 , 953-967.
Miller, M., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. Journal of Business, Vol. 34 No. 4 , 411-433.
Otieno,  A.,  &  Oloo,  M.  (2013).  The  Determinants  of  Dividend  Smoothing  Among  Listed Companies at the Nairobi Securities Exchange. International Journal of Science and Research (IJSR), Vol. 4 Issue 2 , 1851-1861.
Pahi,  D.,  &  Yadav,  I.  S.  (2018).  Role  of  Corporate  Governance  in  Determining  Dividend Policy:  Panel  Evidence  from  India. International  Journal  of  Trade,  Economics  and Finance, Vol. 9, No. 3 .
Panda,  B.,  &  Leepsa,  N.  (2017).  Agency  Theory:  Review  of  Theory  and  Evidence  on Problems and Perspectives. Indian Journal of Corporate Governance, Vol. 10, Issue 1 , 74–95.
Tamimi, M., & Takhtaei, N. (2014). Relationship between Firm Age and Financial Leverage with Dividend Policy. Asian Journal of Finance & Accounting, Vol. 6 No.2 . Tanushev, C. (2016). Theoretical Models of Dividend Policy. Economic Alternatives, Issue 3 , 299-316.
Thanatawee, Y. (2011). Life-Cycle Theory and Free Cash Flow Hypothesis: Evidence from Dividend  Policy  in  Thailand. International  Journal  of  Financial  Research,  Vol.  2, No. 2 , 52-60.
Ting,  I.  W.,  &  Kweh,  Q.  L.  (2017).  Ownership  Concentration,  Dividend  Payout  and  Firm Performance: The Case of Malaysia. Malaysian Journal of Economic Studies 54 (2) , 269–280.
Wardhana, L., & Tandelilin, E. (2018). Do We Need a Mandatory Dividend Regulation? The Case of Indonesia Capital Market. Gadjah Mada International Journal of Business, Vol. 20, No. 1 , 33-58.