PENGARUH INFLASI, SUKU BUNGA, NILAI TUKAR/KURS,

## DAN IHSG TERHADAP HARGA SAHAM SYARIAH PENDEKATAN ERROR CORRECTION MODEL
(Penelitian Pada PT Astra Agro Lestari Tbk di Jakarta Islamic Index) Periode 2006.1 sd 2013.12
Oleh :
Ayus Ahmad Yusuf 1
(ayusayusuf@yahoo.co.id) & Amir Hamzah 2
(amir_hamzah111@yahoo.com)

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  short  and  long  run  relationship between four macro economic variables, inflation, interest rate, exchange rate, and JCI on Sharia  Stock  Price.  The  data  for  assessing  this  research  are  acquired  from  the  monthly financial reports published by Bank Indonesia, Central Bureau of Statistics and Indonesia Stock Exchange from January 2006 to December 2013. The Method and statistical analysis in this research used stasionarity test, The Classical Assumptions Test, Cointegration Test, Error Correction Model Test and The Test Of Significance. The data analyzing performed by statistical data processing software Eviews 4.The research shows that partially there are a  relationship  negative  between  inflation,  interest  rate,and exchange  rate  on  sharia  stock price  in  the  long  term.  And  JCI  positive  effect  on  sharia  stock    price.  And  than  partially there  are  a  relationship  negative  between  inflation,  interest  rate  and  Exchange  rate  on sharia stock price in the short term.  While JCI positive effect on sharia stock price in the short term. Simultaneous there are a relationship between inflation, interest rate, exchange rate  and  JCI  on  Sharia  Stock  Price  in  the  long  trem  and  short  term.    It’s  mean  macro variables can be used to  perdic movements sharia stock price in the long term and short term.
1 Dosen tetap pada Fakultas Syariah dan Ekonomi Islam IAIN Syekh Nurjati Cirebon 2 Mahasiswa Pascasarjana Magister Akuntansi Universitas Jendral Soedirman
Key  Word  :  Inflation,  Interest  Rate,  Exchange  Rate,  JCI,  Sharia  Stock  Price,  Error Correction Model

## PENDAHULUAN
Menurut  Mohamad  Samsul 3 ,  perubahan  satu  variabel  makro  ekonomi  memiliki dampak yang  berbeda  terhadap  harga  saham,  yaitu  suatu  saham  dapat  terkena  dampak positif  sedangkan  saham  lainnya  terkena  dampak  negatif.  Misalnya,  perusahaan  yang berorientasi  impor,  depresiasi  kurs  rupiah  terhadap  dolar  Amerika  yang  tajam  akan berdampak  negatif terhadap  harga  saham  perusahaan.  Sementara  itu,  perusahaan  yang berorientasi  ekspor  akan  menerima  dampak  positif  dari  depresiasi  kurs  rupiah  terhadap dolar  Amerika.  Ini  berarti  harga  saham  yang  terkena  dampak  negatif  akan  mengalami penurunan  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI),  sementara  perusahaan  yang  terkena  dampak positif  akan  mengalami  kenaikan  harga  sahamnya.  Selanjutnya, Harga  Saham Jakarta Islamic  Index juga  akan  terkena  dampak  negatif  atau  positif  tergantung  pada  kelompok yang dominan dampaknya.
Bagi  investor  sendiri,  depresiasi  rupiah  terhadap  dollar  menandakan  bahwa prospek  perekonomian  Indonesia  suram.  Sebab  depresiasi  rupiah  dapat  terjadi  apabila faktor  fundamental  perekonomian  Indonesia  tidaklah  kuat,  sehingga  dolar  Amerika  akan menguat dan akan menurunkan harga saham Jakarta Islamic Index di BEI. Hal ini tentunya menambah  resiko  bagi  investor  apabila  hendak  berinvestasi  di  bursa  saham  Indonesia. Investor  tentunya  akan  menghindari  resiko,  sehingga  investor  akan  cenderung  melakukan aksi  jual  dan  menunggu  hingga  situasi  perekonomian  dirasakan  membaik.  Aksi  jual  yang dilakukan  investor  ini  akan  mendorong  penurunan  indeks  harga  saham  di  BEI  dan mengalihkan investasinya ke dolar Amerika.
IHSG  menggambarkan  kinerja  saham-saham  yang  tergantung  didalam  nya, kenaikan  IHSG  secara  umum  menggambarkan  kinerja  saham-saham  yang  tergabung didalamnya  menunjukkan  kinerja  yang  baik,  sebaliknya  penurunan  IHSG,  secara umum menunjukan  penurunan  kinerja  saham-saham  yang  tergabung  didalamnya.  Indeks  Harga Saham Gabungan (disingkat IHSG), dalam bahasa inggris disebut juga Jakarta Composite Index (JCI), atau JSX Composite merupakan salah satu indeks saham yang digunakan oleh Bursa Efek Indonesia.
IHSG  mencakup  saham  syariah  dan  saham-saham  yang  tidak  termasuk  dalam kategori  syariah,  dalam  sektor  keuangan  syariah  khususnya  saham  syariah  kelompok saham-saham  syariah  dikelompokkan  kedalam  saham Jakarta  Islamic  Index  (JII). Suku
3 Samsul Mohamad, “ Pasar Modal & Manajemen Portofolio” Erlangga . 2006.
bunga  menggambarkan  tingkat  keuntungan  investasi  dan  menggambarkan  ukuran  biaya modal  yang  harus  dikeluarkan. BI  Rate (suku  bunga)  merupakan  instrument  yang digunakan bank sentral (Bank Indonesia) untuk mengendalikan Inflasi.
Apabila  terjadi  kenaikan BI  Rate maka  para  invetsor  cenderung  untuk mengalihkan dana mereka untuk didepositokan, namun jika BI Rate mengalami penurunan maka  para  investor  cenderung  melakukan  investasi  dengan  melakukan  pembelian  saham, kedua  keputusan  tersebut,  baik  melakukan  investasi  dengan  melakukan  deposito  maupun dengan  melakukan  investasi  dipasar  modal  akan  berdampak  kepada  naik  atau  turunnya harga  saham,  yang  juga  berdampak  kepada  indek  harga  saham,  tidak  terkecuali Jakarta Islamic Indekx.
Berdasarkan  uraian  latar  belakang  masalah  diatas  penulis  mengemukakakan identifikasi masalah dari penelitian ini adalah :
1. Bagaimana pengaruh jangka panjang dan jangka pendek variabel Inflasi terhadap Harga Saham Syariah?
2. Bagaimana pengaruh jangka panjang dan jangka pendek variabel Suku Bunga BI Rate terhadap Harga Saham Syariah?
3. Bagaimana pengaruh jangka panjang dan jangka pendek variabel Kurs terhadap Harga Saham Syariah ?
4. Bagaimana  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  Index  Harga Saham Gabungan (IHSG) terhadap Harga Saham Syariah?
5. Bagaimana  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  secara  bersama-sama variabel  Inflasi,  Suku  Bunga,  Nilai  Tukar  / Kurs, dan  IHSG  terhadap  Harga Saham Syariah ?
Adapun tujuan dari dari diadakannya penelitian ini adalah
1. Untuk  mengetahui  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  Inflasi terhadap Harga Saham Syariah.
2. Untuk  mengetahui  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  Suku Bunga terhadap Harga Saham Syariah.
3. Untuk  mengetahui  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  Nilai Tukar /Kurs terhadap Harga Saham Syariah.
4. Untuk  mengetahui  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  variabel  Index Harga Saham Gabungan (IHSG) terhadap Harga Saham Syariah.
5. Untuk mengetahui pengaruh jangka panjang dan jangka pendek secara bersama- sama variabel Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar / Kurs, dan IHSG terhadap Harga Saham Syariah.

## KAJIAN TEORI, KERANGKA PEMIKIRAN DAN HIPOTESIS
Saham merupakan tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan. Wujud saham adalah selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas  tersebut  adalah  pemilik  sebagian  perusahaan  yang  menerbitkan  surat  berharga tersebut. Besar atau kecilnya kepemilikan ditentukan oleh seberapa besar penyertaan yang ditanamkan di perusahaan tersebut.
Inflasi  adalah  proses  kenaikan  harga-harga  barang  umum  secara  terus-menerus dalam  jangka  waktu  panjang,  kenaikan  harga  dari  satu  atau  dua  barang  saja  tidak  dapat disebut inflasi kecuali bila kenaikan itu meluas (atau mengakibatkan kenaikan harga) pada barang lainnya.
Bunga  adalah  merupakan  imbalan  atas  berpisahnya  dengan  (atau  tidak dipegangnya  ditangan) likuiditas (Keynes).  Suku  bunga  menggambarkan  tingkat keuntungan  investasi  dan  menggambarkan  ukuran  biaya  modal  yang  harus  dikeluarkan. Ketika  pemberi  pinjaman  menyepakati  tingkat  bunga  nominan,  mereka  tidak  tahu  berapa tingkat inflasi atas kesepakatan pinjaman itu, karena itu kita harus membedakan antara dua konsep  tingkat bunga  rill :tingkat bunga  rill yang  diharapkan  pemberi  pinjaman  dan peminjam ketika kesepakatan dibuat, disebut tingkat bunga rill ex ante, dan tingkat bunga rill yang terealisasi secara nyata, disebut tingkat bunga rill ex post.
Nilai  tukar  atau kurs adalah  perbandingan  antara  harga  mata  uang  suatu  negara dengan  mata  uang  negara  lain.  Misal kurs rupiah  terhadap  dolar  Arnerika  menunjukkan berapa rupiah yang diperlukan untuk ditukarkan dengan satu dolar Amerika.
IHSG  merupakan  gambaran  dari  pergerakan  seluruh saham  biasa dan saham preferen yang  tercatat  di  BEI.  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  menunjukan pergerakan harga saham secara umum yang tercatat di bursa efek. Indeks inilah yang paling banyak  digunakan  dan  dipakai  sebagai  acuan  tentang  perkembangan  kegiatan  di  pasar modal. IHSG bisa dipakai untuk menilai situasi pasar secara umum atau mengukur apakah harga  saham  mengalami  kenaikan atau penurunan. IHSG  melibatkan seluruh  harga saham yang tercatat di bursa.
“Harga  saham  ditentukan  menurut  hukum  permintaan  dan  penawaran  atau kekuatan  tawar-menawar.  Makin  banyak  orang  ingin  membeli  saham,  maka  harga  saham tersebut  cenderung  bergerak  naik.  Sebaliknya,  makin  banyak  orang  yang  ingin  menjual saham, maka saham tersebut akan bergerak turun”.
Faktor makro merupakan faktor yang berada di luar perusahaan, tetapi mempunyai pengaruh  terhadap  kenaikan  atau  penurunan  kinerja  perusahaan  secara  langsung  maupun tidak langsung. Faktor makro terdiri dari makro ekonomi dan makro non ekonomi. Faktor makro ekonomi yang secara langsung dapat mempengaruhi kinerja saham maupun kinerja perusahaan antara lain:
1. Tingkat Bunga Umum Domestik
2. Tingkat Inflasi
3. Peraturan Perpajakan
4. Kebijakan khusus pemerintah yang terkait dengan perusahaan tertentu
5. Kurs Valuta Asing
6. Tingkat bunga pinjaman luar negeri
7. Kondisi Perekonomian Internasional
8. Siklus Ekonomi
9. Faham Ekonomi
10. Peredaran uang.
Perubahan  faktor  makro  ekonomi  di  atas  tidak  akan  dengan  seketika mempengaruhi  kinerja  perusahaan,  tetapi  secara  perlahan  dalam  jangka  panjang. Sebaliknya  harga  saham  akan  terpengaruh  dengan  seketika  oleh  perubahan  faktor  makro ekonomi  itu  karena  para  investor  lebih  cepat  bereaksi.  Ketika  perubahan  faktor  makro ekonomi itu terjadi, investor akan mengkalkulasikan dampaknya baik yang positif maupun yang  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan  beberapa  tahun  ke  depan,  kemudian  mengambil keputusan  membeli atau  menjual saham  yang bersangkutan. Oleh karena itu, harga saham lebih  cepat  menyesuaikan  diri  dari  pada  kinerja  perusahaan  terhadap  perubahan  variabel makro ekonomi.
Perubahan satu variabel makro ekonomi memiliki dampak berbeda terhadap setiap jenis  saham,  yaitu  saham  dapat  terkena  dampak  positif  sedangkan  saham  yang  lainnya terkena  dampak  negatif.  Misalnya  kenaikan  kurs  US  $  yang  tajam  terhadap  rupiah  akan berdampak  negatif  terhadap  emiten  yang  memiliki  utang  dalam  dolar  sementara  produk emiten  tersebut  dijual  secara  lokal.  sementara  itu,  emiten  yang  berorientasi  ekspor  akan menerima dampak positif dari kenaikan kurs US $ tersebut. ini berarti emiten yang terkena dampak negatif akan mengalami penurunan di Bursa Efek, sementara emiten yang terkena dampak positif akan meningkat harga sahamnya.
Perkembangan  ekonomi  makro  yang  baik  akan  mempengaruhi  laba  perusahaan, hal ini disebabkan oleh munculnya kepercayaan investor untuk melakukan investasi, tingkat pertumbuhan  yang  baik,  inflasi  yang  stabil  setidaknya  akan menjadikan  laba  perusahaan meningkat, dan sebaliknya jika pertumbuhan ekonomi buruk  maka akan  menurunkan laba perusahaan dan pada akhirnya akan menurunkan harga saham.
Brigham  and  Houston  menyatakan  bahwa Faktor  Fundamental makroekonomi: inflasi, tingkat bunga, kurs dan pertumbuhan ekonomi merupakan faktor-faktor yang sangat diperhatikan oleh para pelaku pasa bursa. Perubahan-perubahan yang terjadi pada faktor ini dapat  mengakibatkan  perubahan-perubahan  di  pasar  modal,  yaitu  meningkat  atau menurunnya  harga saham. Volatilitas dari  harga-harga  saham  di  pasar  modal  dapat
berpotensi  untuk  meningkatkan  atau  menurunkan resiko  sistematis.  Oleh  karena  itu, perubahan-perubahan  pada  faktor  makroekonomi  dapat  berpotensi  untuk  meningkatkan atau  menurunkan resiko  sistematis.  Kondisi  makroekonomi  yang  memburuk  akan meningkatkan resiko  sistematis,  sedangkan  kondisi  makroekonomi  yang  membaik  akan menurunkan resiko sistematis.
Fabozzi  Menyatakan  Umumnya  saham  memiliki  dua  sumber  resiko  yang mempengaruhi return  saham,  yaitu resiko  sistematis  dan  resiko  spesifik  perusahaan  atau resiko tidak sistematis. resiko sistematis sebagai sebagian dari perubahan aktiva yang dapat di hubungkan dangan faktor umum, resiko sistematis disebut resiko pasar atau resiko yang tidak  bisa  di  bagi. resiko  sistematis  merupakan  resiko  yang  berasal  dari  kondisi  ekonomi dan  kondisi  pasar  umum  yang  tidak  dapat  di  definisikan.  Sedangkan  resiko  spesifik perusahaan adalah faktor resiko yang unik terkait dengan kondisi perusahaan dan dapat di diversifikasikan.  Dari  pendekatan  tersebut  maka  terbentuk  rumus  return  saham  yang  di harapkan  merupakan  hasil  dari  penjumlahan  resiko  sistematik  dan  resiko  spesifik perusahaan.
Hermanto  dan  Manurung  dalam  penelitiannya  tentang  pengaruh  variabel  makro, investor,  dan  bursa yang  telah  maju  terhadap  indeks  BEJ  mengungkapkan  bahwa  bahwa variabel jumlah  uang beredar (dalam arti M2)  mempunyai  pengaruh  yang positif terhadap indeks  BEJ.  Karena  dana  yang  dipegang  oleh  masyarakat  semakin  banyak  maka  semakin banyak  pula  dana  yang  akan digunakan  untuk  melakukan  investasi  di  bursa  saham. Sehingga  akan  menaikkan  harga  saham-saham  yang  nantinya  akan  berpengaruh  pada kenaikan IHSG.
Syahib  menyatakan faktor rasional  yang  mempengaruhi  keputusan calon investor untuk  membeli  saham,  pada  umumnya berkaitan  dengan  sesuatu  yang  disebut faktor fundamental.  Oleh  karena  itu,  seorang fundamentalis mencoba  untuk  mempelajari hubungan antara kondisi perusahaan (dalam hal ini digambarkan oleh penilaian atas rasio- rasio  keuangan  bank)  dengan  harga  atau return  sahamnya. Faktor  fundamental sangat kompleks  dan  luas  cakupannya,  meliputi  tidak  hanya faktor  fundamental makro  yang berada diluar kendali perusahaan, tetapi juga faktor fundamental mikro yang berada dalam kendali perusahaan. Faktor fundamental makro meliputi inflasi, kurs, dan suku bunga, oleh sebab itu pemerintah yang memiliki tujuan pertumbuhan ekonomi yang baik cendrung akan mengendalikan inflasi, menjaga kurs agar tetap stabil, dan suku bunga yang relatif rendah.

## Gambar 1.1 Paradigma Penelitian
Berdasarkan deskripsi teoritis dan kerangka berfikir diatas, maka diajukan hipotesis sebagai berikut:

## Hipotesis 1
Terdapat  pengaruh  negatif  variabel  Inflasi  terhadap  Harga  Saham  Syariah Secara Jangka Panjang dan Jangka Pendek Hipotesis 2 Terdapat pengaruh  negatif variabel  Suku  Bunga  terhadap  Harga  Saham  Syariah Secara Jangka Panjang dan Jangka Pendek
Hipotesis 3 Terdapat  Pengaruh  negatif  variabel  Nilai  Tukar  / Kurs terhadap  Harga  Saham Syariah Secara Jangka Panjang dan Jangka Pendek Hipotesis 4 Terdapat  pengaruh  positif  variabel IHSG  terhadap  Harga  Saham  Syariah Secara Jangka Panjang dan Jangka Pendek Hipotesis 5 Terdapat  pengaruh  secara  bersama-sama antara Inflasi,  Suku  Bunga, Nilai  Tukar / Kurs, dan IHSG terhadap Harga Saham Syariah Secara Jangka Penjang dan Jangka Pendek.

## METODOLOGI PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  penelitian verifikatif.  Metode  penelitian  verifikatif  adalah  suatu  metode  yang  bertujuan menggambarkan hubungan atau pengaruh antara variabel dengan cara mengumpulkan data, mengolah,  menganalisis  dan  menginterprestasikan  data  dalam  pengujian  hipotesisstatistik. Atau metode verifikatif merupakan metode yang menguji pengetahuan bersifat kausal atau untuk  mengetahui  hubungan  sebab  akibat  dari  penelitian  tersebut,  pembentukan  model estimasi,  dan  metode  estimasi,  selanjutnya  metode  pengujian  hasil-hasil  empirik  yang terdiri  dari  pengujian  signifikansi  parameter  dan  peengujian  terhadap  beberapa  asumsi klasik.
Sumber data yang digunakan oleh peneliti bersumber dari Badan Pusat Statistik ( Inflasi)  ,  Bank  Indonesia  (Suku  Bunga BI  Rate dan Kurs),  Statistik  Bursa  Efek  Indonesia (Harga  Saham  Syariah dan  IHSG).  Dimana  data-data  dalam  penelitian  yang  penulis gunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Inflasi,  Suku  Bunga BI  Rate,  Kurs, Indeks  Harga Saham Gabungan (IHSG), Harga Saham Syariah pada PT Astra Agro Lestari Tbk di Jakarta Islamic  Indek  (JII).  Data-data  yang  digunakan    tersebut  adalah  data  perbulan  periode 2006.1 s.d 2013.12
Metode analisis  yang digunakan Uji Stasionaritas Data,  Uji Asumsi Klasik ( Uji Normalitas,  Autokorelasi,  Multikolonearitas,  Heteroskedastisitas),  Uji  Kointegrasi,  Uji Model Error Correction Model.
Error  Correction  Model (ECM)  atau  model  koreksi  kesalahan  pada  dasarnya membahas model ekonometrika yang berkaitan dengan model linier dinamis, diaman model tersebut  menjelaskan  hubungan  antar  variabel  tergantung  dan  variabel  bebas  pada  waktu sekarang  dan  waktu  lampau.  Keunggulan  digunakannya  ECM  antara  lain  dapat menghindari  regresi  dalam  teori  ekonomi  serta  untuk  menaksir  koefisien  regresi  jangka panjang maupun jangka pendek.
Adapun  Persamaan  regresi  linier  untuk  menadapatkan  hubunan  kesimbangan jangka panjang dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Y t = β 0 + β 1 INF t + β 2 BIR t + β 3 KURS t + β 4 IHSG t + μ t Dimana Y t adalah harga saham pada periode t β 0 adalah konstanta β 1, β 2, β 3, β 4, adalah koefisien dari INF, BIR, KURS dan IHSG μ t adalah residual kointegrasi
Model  persamaan  ECM  untuk  menjelaskan  hubungan  jangka  pendek  antara variabel terikat dan variabel bebas dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
Δ Y t = α 0 + α 1 Δ X t + α 2 Δ X t-1 + α 3 Δ X t-2 + α 4 Δ X t-3 + α 5 Δ Y t-1 + γ ( Y t-1 – b 1 X t-1 – b 2 X t-2 – b 3 X t-3 – b 4 X t-4 – b 5 Y t-2 ) + e t
1
Untuk  menguji  koefisien  regresi  pengaruh  variabel  Inflasi,  BI  Rate,  Kurs,  IHSG, secara bersama-sama terhadap harga saham syariah, akan dilakukan uji F

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Hasil Uji Stasioneritas
Tabel 4.1
Hasil Uji Akar-akar Unit Variabel Harga saham syariah, Inflasi, Suku
Bunga BI Rate, Kurs, dan IHSG 2006.1 s.d 2013.12 Variabel Nilai DF Nilai ADF Inflasi (X 1 ) -3.418471 -3.269386 Suku Bunga BI Rate (X 2 ) -2.929242 -2.908887 Nilai Tukar/Kurs (X 3 ) -1.149110 -1.878630 IHSG (X 4 ) -1.104005 -1.104005 Harga Saham Syariah (Y) -2.716144 -2.716144
Sumber : data diolah dengan mengunakan Eviews
Keterangan : Nilai DF dan ADF tabel dengan α =5%, N = 96 adalah masing -masing -2.8922 dan - 3.4602
Berdasarkan tabel  4.1  terlihat  bahwa  dari  estimasi  yang  telah  dilakukan menunjukkan  bahwa  variabel-variabel  yang  memiliki  nilai  absolut  DF  dan  ADF hitung  yang  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  DF  dan  ADF  Tabel  pada  tingkat kepercayaan 5%, maka secara keseluruhan semua variabel belum stasioner. Untuk mengetahui  pada  derajat  berapa  data  akan  stasioner  maka  selanjutnya  perlu dilakukan uji derajat integrasi.
Hasil Uji Derajat Integrasi
Tabel 4.2
Hasil Uji Derajat Integrasi Satu Variabel Harga saham syariah, Inflasi, Suku Bunga BI
Rate, Kurs, dan IHSG 2006.1 s.d 2013.12 Variabel Nilai DF Nilai ADF Inflasi (X 1 ) -6.436792 -6.875658 Suku Bunga BI Rate (X 2 ) -7.321770 -4.675220 Nilai Tukar/Kurs (X 3 ) -7.735897 -5.251935 IHSG (X 4 ) -6.831386 -7.810476 Harga Saham Syariah (Y) -6.327375 -6.541447
Sumber : data diolah dengan mengunakan Eviews
Keterangan : Nilai DF dan ADF tabel dengan α =5%, N = 96 adalah masing -masing - 2.8922 dan -3.4602
Dari  tabel 4.2,  diperoleh  bahwa  seluruh  nilai  DF  dan  ADF  Variabel-variabel amatan  lebih  besar  dari  nilai  DF  dan  ADF  hitung  pada  tingkat  kepercayaan  5%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  seluruh  variabel  amatan  telah  stasioner  pada  derajat  satu  atau  I(1). Dengan  demikian  dapat  dikatakan  seluruh  variabel  telah  stasioner  pada  derajat  pertama  I (1).
Hasil Uji Asumsi Klasik
 Uji Normalitas
Gambar 4.6 Uji Normalitas Estimasi Jangka Panjang
Berdasarkan gambar 4.6 diatas menunjukan bahwa hasil data berdistribusi normal atau tidak dengan menggunakan Uji Jarque – Bera . Hasil nilai JB-Test  sebesar 50.73909, dengan probabilitas 0,00000 < 0,05 dan nilai JB hitung < nilai X 2 tabel yaitu 46,11924 < 124.342 maka  semua  variabel  inflasi,  suku  bunga BI  Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  IHSG  dan  Harga Saham Syariah secara jangka panjang berdistribusi normal..
Gambar 4.7 Uji Normalitas Estimasi Jangka Pendek
Berdasarkan gambar 4.7 diatas menunjukan bahwa hasil data berdistribusi normal atau tidak dengan menggunakan Uji Jarque – Bera . Hasil nilai JB-Test  sebesar 40.74041, dengan probabilitas 0,00000 < 0,05 dan nilai JB hitung < nilai X 2 tabel yaitu 40.74041 < 124.342 maka  semua  variabel  inflasi,  suku  bunga BI  Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  IHSG  dan  Harga Saham  Syariah  secara  jangka  pendek  berdistribusi  normal,  berarti  data  telah  memenuhi asumsi normalitas.
 Uji Autokorelasi
Tabel 4.3
Hasil Uji LM (Uji Serial Correlation) Estimasi Jangka Panjang Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 214.5248 Probability 0.000000 Obs*R-squared 67.62793 Probability 0.000000
Sumber : data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  tabel  4.3,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  masalah autokorelasi  dari  hasil  estimasi  model  jangka panjang,  karena  nilai  X 2 (Obs*R-squared) lebih  kecil  dibandingkan  dengan  nilai  X 2 tabel  dengan  derajat  kepercayaan  5%  atau 67.62793 < 124.342.

## Tabel 4.4
Hasil Uji LM (Uji Serial Correlation) Estimasi Jangka Pendek
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 121.2531 Probability 0.000000 Obs*R-squared 52.46511 Probability 0.000000
Sumber : data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  tabel  4.4,  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  masalah autokorelasi  dari  hasil  estimasi  model  jangka pendek,  karena  nilai  X 2 (Obs*R-squared) lebih  kecil  dibandingkan  dengan  nilai  X 2 tabel  dengan  derajat  kepercayaan  5%  atau 52.46511 < 124.342.

##  Uji Heteroskedastisitas
Tabel 4.5 Uji Hasil White Heteroskedastisitas Estimasi Jangka Panjang
White Heteroskedasticity Test:
F-statistic 2.614549 Probability 0.003588 Obs*R-squared 29.87962 Probability 0.007928
Sumber : data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  tabel  4.5  didapatkan  hasil  untuk  uji  heteroskedastisitas  menggunakan uji white yaitu didapatkan nilai R 2 (R-squared) 29.87962 dengan nilai probabilitas 0,007928 yang  artinya  bahwa  nilai  R 2 <  nilai  X 2 atau  29.87962  <  124.342  dengan  tingkat kepercayaan 5% sehingga dalam persamaan jangka panjang tidak terjadi heteroskedastisitas.
Tabel 4.6 Uji Hasil White Heteroskedastisitas Estimasi Jangka Pendek White Heteroskedasticity Test: F-statistic 1.318667 Probability 0.001366 Obs*R-squared 30.82980 Probability 0.008355
Sumber : data diolah dengan Eviews
Berdasarkan  tabel  4.6 didapatkan  hasil  untuk  uji  heteroskedastisitas  menggunakan uji white yaitu didapatkan nilai R 2 (R-squared) 30.82980 dengan nilai probabilitas 0,008355 yang  artinya  bahwa  nilai  R 2 <  nilai  X 2 atau  30.82980  <  124.342  dengan  tingkat kepercayaan 5% sehingga dalam persamaan jangka pendek tidak terjadi heteroskedastisitas
 Uji Linieritas
Tabel 4.7
Hasil Uji Liniearitas Persamaan Estimasi Jangka Panjang dengan  Uji Ramsey Test Ramsey RESET Test: F-statistic 24.54328 Probability 0.000003 Log likelihood ratio 23.14973 Probability 0.000001
Sumber : data diolah dengan eviews
Berdasarkan tabel 4.7 didapatkan hasil untuk uji liniearitas yaitu membandingkan F test dengan F tabel dari data diatas F test sebesar 24.54328 dengan probabilitas 0,000003 lebih kecil dari 0,05 atau tingkat kepercayaan 5%, sedangkan F tabel sebesar 2.29, maka hasil F test dengan F tabel lebih besar F test (24.54328 > 2.29) artinya bahwa dalam model regresi jangka panjang ini tidak terjadi Liniearitas antara variabel bebas.
Tabel 4.8
Hasil Uji Liniearitas Persamaan Estimasi Jangka Pendek
dengan  Uji Ramsey Test Ramsey RESET Test: F-statistic 5.898724 Probability 0.017285 Log likelihood ratio 6.447360 Probability 0.011112 Sumber : data diolah dengan eviews
Berdasarkan tabel 4.8 didapatkan hasil untuk uji liniearitas yaitu membandingkan F test dengan F tabel dari data diatas F test sebesar 5.898724 dengan probabilitas 0,017285 lebih kecil dari 0,05 atau tingkat kepercayaan 5%, sedangkan F tabel sebesar 2.29, maka hasil F test dengan F tabel lebih besar F test (5.898724 > 2.29) artinya bahwa dalam model regresi jangka pendek ini tidak terjadi Liniearitas antara variabel bebas.
Hasil Uji Kointegrasi
Tabel 4.9 Hasil Uji Kointegrasi Harga Saham syariah
2006.1 s.d 2013.12 Variabel Tak Bebas : Harga Saham Syariah Variabel Bebas Nilai Koefisien Nilai t-Statistik Konstanta 57.46847 7.068410 Inflasi -0.003576 -2.432349 Suku Bunga BI Rate -0.029510 -4.774526 KURS -1.858764 -3.514608 IHSG 0.354693 3.545438 CRDW = 1.848320 DF = -5.484230 ADF = -4.867361
Sumber : data diolah dengan Eviews Keterangan : Nilai CRDW, DF dan ADF tabel dengan α = 5%, Jumlah variabel 5, N = 96 adalah masing-masing 1.66, 2.89, 3.45
Berdasarkan tabel 4.9 memperlihatkan bahwa nilai CRDW-hitung lebih besar dari nilai  CRDW  tabel  dan  hal  ini  mencirikan  bahwa  residual  regresi  kointegrasi  persamaan harga  saham  syariah  adalah  stasioner.  Indikator  lain  yang  dapat  digunakan  dalam  uji kointegrasi adalah nilai DF dan ADF.
Hasil estiamasi menunjukan bahwa Nilai DF dan ADF hitung lebih besar dari nilai DF  dan  ADF  tabel.  Hal  ini  menggambarkan  bahwa  perilaku  data  yang  digunakan mendukung  adanya  kemungkinan  hubungan  keseimbangan  jangka  panjang  seperti  yang diharapkan oleh teori-teori ekonomi.
Secara  keseluruhan  tanda  koefisien  kointegrasi  untuk  seluruh  variabel  ternyata sesuai dengan hipotesis,dan semua variabel signifikan.

## Hasil Pengujian Error Correction Model (ECM)
Untuk  mendapatkan  ilustrasi  mengenai  pengaruh  dinamika  jangka  panjang  dan jangka pendek dari masing-masing variabel inflasi, suku bunga BI Rate, Nilai Tukar/Kurs, dan  IHSG  terhadap  Harga  Saham  Syariah  maka  dapat  dilakukan  pengujian  dengan menggunakan pendekatan Error Correction Model (ECM).  Dalam  membentuk persamaan model ECM, residual (error term) yang diperoleh dari hasil persamaan kointegrasi jangka panjang  akan  digunakan  sebagai  koefisien error  correction bersamaan  dengan  dterminan jangka pendek dari persamaan harga saham syariah.

## Hasil Analisis Keseimbangan Jangka Panjang
Tabel 4.10 Hasil Regresi Keseimbangan Jangka Panjang
Variabel Koefisien t-statistic Probabilitas β o 57.46847 7.068410 0.0000 Inflasi (X 1 ) -0.003576 -2.432349 0.0055 Suku Bunga BI Rate (X 2 ) -0.029510 -4.774526 0.0000 Nilai Tukar/Kurs (X 3 ) -1.858764 -3.514608 0.0007 IHSG (X 4 ) 0.354693 3.545438 0.0006 F-statitic = 33.02235 R 2 = 0.592092 Prob (F-stat) = 0,000000 Adjusted R-squared  = 0.574162
Sumber : data yang diolah menggunakan Eviews
Adapun  bentuk  persamaan  hubungan  keseimbangan  jangka  panjang  dalam penelitian  ini,  setelah  diregresi  seperti  dalam  persamaan  (3.3) menghasilkan  persamaan sebagai berikut :
Y t = 57.46847 – 0.003576INF t – 0.029510BIR t - 1.858764KURS t +0.354693IHSG t...............
Untuk  mengamati  pengaruh  jangka  panjang  antara  variabel-variabel  yang  diamati dapat  dilihat  dari  persamaan  regresinya. Jika  nilai  probabilitas  dari  variabel-variabel  yang diamati  <  0,05  maka  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima,  hal  ini  berarti  variabel-variabel  yang diamati berpengaruh pada Harga Saham Syariah.
Dari  persamaan  Jangka  Panjang  tersebut  dapat  dijelaskan  konstanta  sebesar 57.46847 menunjukan  bahwa  apabila  inflasi,  Suku  Bunga BI  Rate,  Nilai  Tukar/Kurs dan IHSG  hasil  nialinya  adalah  0,  maka  Harga  Saham  Syariah  nilainya  adalah  Rp.  57,46 Koefisien  regresi  variabel  inflasi  sebesar -0.003575 menunjukan  bahwa  apabila  variabel independen  lain  nilainya  tetap  dan    inflasi  mengalami  penurunan  sebesar  1%  maka  harga saham syariah akan mengalami penurunan sebesar 0,003575%.
Koefisien  regresi  variabel  Suku  Bunga BI  Rate sebesar -0.029510 menunjukan bahwa apabila variabel independen lain nilainya tetap dan Suku Bunga BI Rate mengalami penurunan 1% maka Harga Saham Syariah akan mengalami penurunan 0.029510 %.
Koefisien  regresi  variabel  Nilai  Tukar/Kurs sebesar -1.858764 menunjukan  bahwa apabila variabel independen lain nilainya tetap dan Nilai Tukar/Kurs mengalami penurunan 1% maka Harga Saham Syariah akan mengalami penurunan 1.858764 %.
Koefisien  regresi  variabel  IHSG sebesar 0.345693 menunjukan  bahwa  apabila variabel  independen  lain  nilainya  tetap  dan  IHSG  mengalami  penurunan  1%  maka Harga Saham Syariah akan mengalami penurunan 0.345693 %.
Jika Koefisien bernilai positif artinya hubungan positif antara Inflasi, Suku Bunga BI Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  dengan  Harga  Saham  Syariah.  Semakin  naik  Inflasi, Suku Bunga BI Rate, Nilai Tukar/Kurs, dan IHSG maka semakin meningkat Harga Saham Syariah.
Koefisien  bernilai  negatif  artinya  hubungan  negatif  antara  Inflasi,  Suku  Bunga BI Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  dengan  Harga  Saham  Syariah.  Semakin  turun  Inflasi, Suku  Bunga BI  Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  maka  semakin  menurun  pulat  Harga Saham Syariah
Hasil Analisis Keseimbangan Jangka Pendek
Tabel 4.11 Hasil Regresi Jangka Pendek Variabel Koefisien t-statistic Probabilitas
α o -8.934980 -2.246678 0.0273 DInflasi (ΔX 1 ) -0.001080 -3.518454 0.0035 DSuku Bunga BI Rate (ΔX 2 ) -0.021936 -1.822902 0.0718 DNilai Tukar/Kurs (ΔX 3 ) -0.323579 -2.452558 0.0220 DIHSG (ΔX 4 ) 5.489633 4.394481 0.0000 Residual 0.210247 4.221333 0.0001 F-statitic = 7.186307 R 2 = 0.432110 Prob (F-stat) = 0,00000
Adjusted R-squared  = 0.371980
Sumber : data yang diolah menggunakan Eviews
Untuk menganalisis pengaruh jangka pendek antara variabel bebas terhadap variabel terikat, dilakukan regresi sesuai dengan persamaan (3.11), dengan hasil sebagai berikut :
Δ Y t = -8.934980 – 0.001080 ΔINF t – 0.021936 ΔBIR t –
0.323579 ΔKURS t +  5.489633 ΔIHSG t + 0.210247 Δ e t (4.3)
Persamaan  (4.3)  menjelaskan  bahwa  perubahan  Y  (Harga  Saham  Syariah)  pada masa  sekarang  dipengaruhi  oleh  perubahan  variabel-variabel  bebas  dalam  hal  ini  inflasi, Suku  Bunga BI  Rate, Nilai  Tukar/KURS,  dan  IHSG,  serta  dipengaruhi  oleh  kesalahan keseimbangan (error correction component) periode sebelumnya. Kesalahan ketidakseimbangan  ini  adalah  variabel  gangguan  periode  sebelumya.  Persamaan  diatas merupakan model ECM.
Dari  persamaan  Jangka  Pendek  tersebut  dapat  dijelaskan  konstanta  sebesar - 8.934980 menunjukan bahwa  apabila  inflasi,  Suku  Bunga BI  Rate,  Nilai  Tukar/Kurs dan IHSG  hasil  nialinya  adalah  0,  maka  Harga  Saham  Syariah  nilainya  adalah  Rp.  (8.9349,-) Koefisien regresi variabel Perubahan inflasi sebesar -0.001080 menunjukan bahwa apabila variabel  independen  lain  nilainya  tetap  dan    Perubahan  inflasi  mengalami  penurunan sebesar 1% maka Harga Saham Syariah akan mengalami kenaikan penurunan 0,001080%.
Koefisien  regresi  variabel  Perubahan  Suku  Bunga BI  Rate sebesar -0.021936 menunjukan bahwa apabila variabel independen lain nilainya tetap dan Suku Bunga BI Rate mengalami  penurunan1%  maka  Harga  Saham  Syariah  akan  mengalami  penurunan 0,021936%.
Koefisien  regresi  variabel  Perubahan  Nilai  Tukar/Kurs sebesar -0.323579 menunjukan  bahwa  apabila  variabel  independen  lain  nilainya  tetap  dan  Nilai  Tukar/Kurs mengalami penurunan 1% maka Harga Saham Syariah akan mengalami kenaikan 0.323579 %.
Koefisien  regresi  variabel  Perubahan  IHSG sebesar 5.489633 menunjukan  bahwa apabila  variabel independen  lain  nilainya  tetap  dan  IHSG  mengalami  kenaikan  1%  maka Harga Saham Syariah akan mengalami kenaikan 5,489633%.
Jika Koefisien bernilai positif artinya hubungan positif antara Inflasi, Suku Bunga BI Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  dengan  Harga  Saham  Syariah.  Semakin  naik  Inflasi, Suku Bunga BI Rate, Nilai Tukar/Kurs, dan IHSG maka semakin meningkat Harga Saham Syariah.
Koefisien  bernilai  negatif  artinya  hubungan  negatif  antara  Inflasi,  Suku  Bunga BI Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  dengan  Harga Saham  Syariah.  Semakin  turun  Inflasi, Suku  Bunga BI  Rate, Nilai  Tukar/Kurs,  dan  IHSG  maka  semakin  menurun  pulat  Harga Saham Syariah
Variabel  residual  atau  koreksi  kesalahan  menganalisis  mekanisme  unsur ketidakseimbangan  fluktuasi  variabel  terikat  masa  lalu terhadap  tren  jangka  panjang  yang diprediksikan oleh variabel bebas. Dari hasil regresi jangka pendek pada tabel 4.11, terlihat bahwa  variabel  residu  signifikan  dan  bertanda  positif  yang  berarti  terjadi  koreksi  pada ketidakseimbangan  harga  saham  syariah. Residual  yang  secara  statistik  signifikan  berarti model ECM yang digunakan dalam penelitian ini adalah valid. Berdasarkan  residual yang signifikan  tersebut,  diharapkan  adanya  koreksi  ketidakseimbangan  terhadap  pergerakan harga  saham  syariah  pada  perusahaan  sektor  pertanian  di Jakarta  Islamic  Index .
Tanda  koefisien  variabel  residual  dala  hasil  regresi  diatas  bertanda negatif,  yang  berarti  setiap  kelebihan  nilai  aktual  Y t-1 (harga  saham  syariah  persuahaan sektor  pertanian  pada  masa  lalu)  terhadap  tingkat  fundamentalnya,  akan  mengakibatkan penurunan nilai Y t-1 (harga saham syariah persuahaan sektor pertanian) saat ini. Sebaliknya koreksi tidak akan terjadi jika residual bertanda positif karena setiap kelebihan  nilai aktual Y t-1 terhadap tingkat fundamentalnya akan mengakibatkan peningkatan nilai Y t saat ini.
Demikian  juga  sebaliknya  jika  setiap  kekurangan  nilai  aktual  Y t akan  membuat semakin bertambahnya kekurangan tersebut. Sehingga jika hal ini terjadi maka nilai aktual Y t tidak  akan  terkoreksi  terhadap  tingkat  fundamentalnya.  Koreksi  tidak  akan  terjadi  jika variabel residual bertanda positif, karena setiap kelebihan nilai aktual Y t-1 terhadap tingkat fundamentalnya  akan  mengakibatkan  peningkatan  nilai  Y t saat  ini  dan  dengan  demikan sebaliknya.  Jika  terjadi  hal  tersebut  maka  nilai  aktual  Y  tidak  terkoreksi  terhadap  tingkat fundamentalnya.
Nilai  koefisien  residual  yang  sebesar  0.2120247  menunjukan  indikasi  kecepatan variabel  menyesuaikan  diri  (speed  of  adjustment)  menuju  tren jangka  panjangnya  sebesar 0.2120247.    Nilai  negatif  residual  menunjukkan  pengaruh  ketidakseimbangan  atau penyimpangan variabel aktual terhadap tingkat fundamentalnya sebesar 1 unit pada periode sebelumnya  diperkirakan  akan  mengakibatkan  kenaikan  atau  penurunan ΔY t ( perubahan
harga saham syariah PT Astro Agro Lestari) sebesar 0. 2120247 unit. Semakin besar nilai koefisein  residual  ini  menunjukkan  semakin  cepat  penyesuaian  untuk  kembali  ke fundamentalnya.  Namun  jika  nilai  koefisien  residual  ini  satu  atau  lebih  menunjukkan  non stasioneritas ketidakseimbangan terhadap variabel Y.
Koefisien regresi jangka pendek dari regresi ECM Harga Saham Syariah ditunjukan oleh  besarnya  koefisien  pada  variabel-variabel  jangka  pendeknya  sedangkan  koefisien regresi jangka panjang diperoleh dengan melakukan perhitungan.

## Hasil Koefisien Determinasi
Pada  hasil  analisis Error  Correction  Model (ECM)  untuk  jangka  panjang  nilai koefisien  determinasinya  (Adjusted  R-squared )  sebesar  0.574162  ini  menunjukan  bahwa besarnya  pengaruh  dari  variabel-variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  sebesar 57,4162%, sedangkan sisanya sebesar 42.5838% menggambarkan pengaruh-pengaruh dari variabel  diluar  model  atau  faktor  lain.  Dan  untuk  hasil  analisis Error  Correction  Model (ECM) untuk jangka pendek  nilai  koefisien determinasinya (Adjusted R-squared ) sebesar 0.371980  ini  menunjukan  bahwa  besarnya  pengaruh  dari  variabel-variabel  independen terhadap  variabel  dependen  sebesar  37.1980%,  sedangkan  sisanya  sebesar  62.802% menggambarkan pengaruh-pengaruh dari variabel diluar model atau faktor lain.

## Pembahasan

## Interprestasi Analisis Ekonomi Secara Jangka Panjang
Hasil  dalam  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  dalam    jangka  panjang  variabel inflasi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  harga  saham  syariah,  perlu  diketahui inflasi merupakan proses kenaikan harga-harga barang umum secara terus-menerus. Inflasi yang berlebihan dapat merugikan perekonomian secara keseluruhan, yaitu membuat banyak perusahaan mengalami kebangkrutan sehingga inflasi yang tinggi akan menjatuhkan harga saham dipasar.
Debravka & Petra meneliti tentang dampak variabel makro terhadap harga saham, hasil penelitiannya  salah satu variabel  makro  yang diteliti  yaitu inflasi  memiliki pengaruh negatif  terhadap  harga  saham  secara  jangka  panjang 4 .  Humpe  dan  Macmillan 5 dalam
4 Debravka  &  Petra  (2010). Do  Macroeconomic  Factors  matter  for  stock  retruns?  Evidance  from Estimating a multifactor model on the Cration Market. Zagreb : Universty of Zagreb.
5 Humpe,  A.  &  Macmillan.P.D  (2005). Can  Macroeconomic  Variables  Explain  Long  Term  Stock Market  Movements?  A  Comparison  of  the  US  and  Japan, CRIEFF  Discussion Papers  0511, Centre for Research into Industry, Enterpise,, Finance and The Firm.
penelitiannya  menggunakan  pendekatan  kausalitas  granger,  mereka  menemukan  bahwa secara jangka panjang inflasi berpengaruh negatif terhadap harga saham dan diperkuat lagi oleh  penelitian  Gan,  lee,  young  dan  Zhang  mereka  menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan negatif secara jangka panjang antara inflasi terhadap harga saham 6 .
Dari beberapa penelitian diatas sudah jelas bahwa secara teori inflasi berpengaruh negatif  secara  jangka  panjang.  Karena  ketika  inflasi  naik  dampak  yang  akan  terjadi  harga saham  akan  turun  dan  pasar  modalpun  akan  mengalami  penurunan  atau  dalam  keadaan Bearish
Suku Bunga  adalah  salah  satu  pengendali  inflasi,  suku  bunga  yang  digunakan  di negara Indonesia adalah Suku Bunga BI Rate yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia, dalam penelitian  ini  Suku  Bunga BI  Rate secara  jangka  panjang  berpengaruh  negatif  terhadap harga  saham  syariah.  Suku  bunga  menggambarkan  tingkat  keuntungan  investasi  dan menggambarkan ukuran  biaya modal yang harus dikeluarkan oleh suatu perusahaan.
Ahmed  Imran  Hunjra,  Kamran  Khan,  Muhammad  Shahzad,  Muhammad  Farooq dan Muhammad Irfan Chani (2014) dalam penelitiannya tentang pengaruh vairabel  makro terhadap  harga  saham  di  Pakistan  menyatakan  bahwa  secara  jangka  panjang  terdapat pengaruh  negatif antara suku  bunga dengan harga  saham. Samitas dan  Kenourgios (2007) dalam  penelitiannya  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham  dalam  empat transisi ekonomi di Slovakia dengan pendekan VEC model menyatakan bahwa suku bunga secara  jangka  panjang  mempunyai  hubungan  yang  negatif  terhadap  harga  saham  dengan tingkat signifikan 5%.
Harga  saham  berarti  dipengaruhi  oleh  perubahan  suku  bunga,  perubahan  suku bunga bisa mempengaruhi juga terhadap variabilitas return suatu investasi, bahkan dengan perubahan  suku  bunga  bisa  mempengaruhi  harga  saham  secara  terbalik, carteris  paribus artinya  jika  suku  bunga  meningkat,  maka  harga  saham  akan  menurun  begitu  juga sebaliknya.  Kondisi  seperti  ini  akan  bisa  menarik  para  investor  berinvestasi  di  saham memindahkan dananya dari saham kedalam depositio.
Nilai  Tukar/Kurs adalah  perbandingan  antara  harga  mata  uang  suatu  negara dengan mata uang negara lain. Dalam penelitian ini hasilnya bahwa nilai tukar/kurs secara jangka  panjang  mempunyai  pengaruh  yang    negatif  terhadap  harga  saham  syariah  pada perusahaan  PT  Astra  Agro  Lestari  yang  terdaftar  dalam  kelompok  harga  saham  syariah Jakarta Islamic Index di Bursa Efek Indonesia.
6 Gan,  C.,  Lee,M.,  Yong,H.H.A.,  &  Zhang,  J  (2006). Macroeconomic  Variables  and  Stock  Market Interactions  ;  New  Zealand  Evidance.  Invesment  Management  and  Financial  Innovation, 3(4), 89-101.
Adanya pengaruh yang negatif antara nilai tukar mata uang suatu negara terhadap harga  saham  ini  sesuai  dengan  teori  dimana  jika  dollar  apresiasi  (rupiah  mengalami depresiasi),  investor  akan  cenderung  melakukan  pembelian  dollar  AS  dalam  jumlah  lebih besar,  sehingga  dalam  protofolio  investasinya  karena  adaya  harapan  dollar  AS  akan semakin menguat. Hal ini akan membuat investor menjual sahamnya untuk membeli dollar, kemudian akan membuat harga saham di bursa turun karena meningkatnya penawaran jual terhadap saham ini pada saat permintaan akan saham tetap atau berkurang.
Sebaliknya jika rupiah  mengalami apresiasi (dollar  AS  melemah),  maka investor akan  cenderung  menjual  dollar  dan  memilih  invetasi  lain  yang  lebih prospektif  dalam portofolionya  termasuk  investasi  saham.  Hal  tersebut  akan  membuat  permintaan  saham meningkat  yang  membuat  harga  saham  dibursa  naik.  Muhammad  Mubashir  Hussain  dan Muhammad  Aamir  (2012)  dari GC  University,  Lahore, Pakistan  dalam  penelitiannya mengenai  pengaruh  dampak  variabel  makro  terhadap  harga  saham  menyimpulkan  bahwa terdapat  pengaruh  yang  negatif  dan  siginifikan  antara  nilai  tukar  terhadap  harga  saham secara jangka panjang.
Diperkuat lagi oleh penelitian Farid, Ijaz dan Abdur Rauf (2014) meneliti tentang pegaruh  variabel  makro  terhadap  harga  saham  di  Pakistan  menyatakan  bahwa    nilai  tukar secara  jangka  panjang  mempunyai  pengaruh  yang  negatif  terhadap  harga  saham.  Kim (2003)  dan  Gay  (2008)    juga  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh negatif  terhadap harga saham secara jangka panjang.
Index  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  merupakan  gambaran  dari  pergerakan seluruh  saham  biasa  dan  saham  prefren  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia,  IHSG  ini juga  digunakan  dan  dipakai  sebagai  acuan  bagi  invetsor  untuk  mengetahui  perkembangan kegiatan  di  pasar  modal.  Dalam  penelitian  ini  secara  jangka  panjang  IHSG  berpengaruh positif terhadap harga saham syariah artinya bahwa adanya kenaikan dan penurunan index harga  saham  gabungan  tidak  akan  mempengaruhi  harga  saham  syariah  di  PT  Astra  Agro Lestari.

## Interprestasi Analisis Ekonomi Secara Jangka Pendek
Secara  jangka  pendek  dalam  penelitian  ini  menghasilkan  bahwa  faktor fundamental makro terhadap harga saham syariah ada yang berpengaruh positif dan negatif. Secara  individual  atau  masing-masing  yaitu  variabel  inflasi  secara  jangka  pendek berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham  syariah,  dimana  inflasi  adalah  suatu  keadaan yang menunjukan peredaran uang yang lebih banyak dari pada jumlah barang yang beredar, sehingga  menimbulkan  penurunan  daya  beli  uang  dan  selanjutnya  kenaikan  harga  yang mencolok.
Variabel  inflasi  dikatakan  negatif  dalam  jangka  pendek  yaitu  derajat  inflasi mengalami  kenaikan  atau  peningkatan  hal  ini  akan  mengakibatkan  harga  saham  di  pasar bursa  akan  menurun  yang  pada  ujungnya  pertumbuhan  ekonomi  menjadi  lamban.  Madel Camino  Torrecillas  dalam  penelitian  mengenai  pengaruh  inflasi  terhadap  harga  saham  di spanyol  menyatakan  bahwa  secara  jangka  pendek  inflasi  memiliki  pengaruh  yang  negatif terhadap harga saham. 7
Colin Maswere dan Will  (2013), Ali M.B (2011) dan Bottazzil dan Corradi (1991) dalam  penelitiannya  menyatakan  bahwa  inflasi  secara  jangka  pendek  berpengaruh  negatif terhadap  harga  saham,  kenaikan  inflasi  ini  akan  mengakibatkan  permintaan  investor terhadap  saham  akan  mengalami  penurunan  karena  harga  saham  perusahaan  melemah, ketika  harga  saham  melemah  perusahaan  akan  mengalami  kesulitan  dalam  mendapatkan modal untuk keberlangsungan usahanya.
Liu  dan  Shrestha  (2008)  dalam  penelitiannya  mengespektasikan  dalam  jangka pendek  suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham,  dan  hal  hasil  ternyata ekspektasi  mereka  terhadap  penelitiannya  benar  bahwa  suku  bunga  berpengaruh  negatif terhadap harga saham secara jangka pendek. Dari hasi persamaan regresi dalam penelitian ini variabel suku bunga berpengaruh negatif terhadap harga saham syariah sehingga sesuai dengan teori yang diungkapkan oleh Liu dan sharestha. 8 Jika suku bunga naik, harga saham akan  turun  dan  pasar  modal  akan  mengalami bearish,  besarnya  dampak  kenaikan  dan penurunan  suku  bunga  terhadap  harga  saham  tergantung  seberapa  besar  perubahan  suku bunga tersebut. Diperkuat lagi dengan penelitian yang dilakukan oleh Shohail dan Hussain (2009)  mereka  berpendapat  bahwa  suku  bunga  memiliki  pengaruh  yang  negatif  secara jangka pendek terhadap harga saham.
Dalam  penelitian  ini  nilai  tukar  /  Kurs  secara  jangka  pendek  bahwa  nilai tukar/Kurs berpengaruh negatif terhadap harga saham syariah. Nilai tukar juga merupakan variabel  makroekonomi  yang  mempengaruhi volatilitas  harga  saham,  atau  bisa  juga Kurs rupiah dengan kurs mata uang asing akan mempengaruhi harga saham emiten, artinya kurs rupiah  akan  mempengaruhi  penjualan  terutama  perusahaan  atau  emiten  yang  berorientasi bisnis ekspor.
Kenaikan kurs yang tajam didalam suatu negara akan mengakibatkan harga saham di  bursa  mengalami  kenaikan,  jika  harga  saham  naik  ada  beberapa  tipe  investor  yang
7 Madel Camino Torrecillas (2013) “ Inflation News Impact On Stock Market”. Universidad de Castilla-lA Mancha
8 Liu,  M.  H.  &  Shrestha,K.M  (2008). Analysis  of  the  Long-term  Relationship  Between Macroeconomic  Variables  and  the  Chinese  Stock  Market  Using  Hetroskedastic  Co-integration, Emerlad Group Publishing Limited, Managerial Finance, 34(11), 744-755.
menghindari resiko atau takut dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi karena harga saham  perusahaan  tersebut  naik  atau  mengalami  peningkatan.  Agrawal  &  Sri  Vastava (2011),  Samveg  Patel  (2012) 9 ,  dan  Mokerjee  &  Naka  (1997)  mereka  berpendapat  bahwa secara  nilai  tukar  mata  uang  suatu  negara  memiliki  pengaruh  yang  negatif  terhadap  harga saham secara jangka pendek. 10
Secara  jangka  pendek  Index  harga  saham  gabungan  memiliki  pengaruh  positif terhadap harga saham syariah yang artinya bahwa jika harga saham suatu perusahaan naik hal  ini  mengakbatkan  index  harga  saham  gabungan  akan  mengalami  peningkatan  atau kenaikan,  karena IHSG  merupakan  acuan  investor  dalam  menganalisis  perkembangan kegiatan  pasar  modal,  memudahkan  bagi  investor  untuk  memilih  saham  perusahaan  mana saja yang harus mereka inveskan dananya dipasar modal yaitu dengan melihat harga saham perusahaan tersebut.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Setelah  melakukan  analisis  dan  pembahasan  terhadap  hasil  penelitian  dengan menggunakan  hasil  regresi Error  Correction  Model (ECM)  mengenai  pengaruh  faktor fundamental  makro  (Inflasi,  Suku  Bunga BI Rate,  Nilai  Tukar/Kurs dan  IHSG)  terhadap harga  saham  syariah  di  perusahaan  sektor  pertanian  yang  tercatat  dalam Jakarta  Islamic Index periode 2006.1 s.d 2013.12, maka dapat disimpulkan adalah sebagai berikut :
1. Hasil analisis data secara parisal menunjukan bahwa variabel inflasi secara jangka panjang dan jangka pendek berpengaruh negatif terhadap harga saham syariah.
2. Hasil analisis data secara parisal menunjukan bahwa variabel Suku Bunga  secara jangka  panjang  dan  jangka  pendek  berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham syariah.
3. Hasil  analisis  data  secara  parisal  menunjukan  bahwa  variabel  Nilai  Tukar/Kurs baik secara jangka panjang dan jangka pendek berpengaruh negatif terhadap harga saham syariah.
9 Samveg  Patel  .  “ The  Effect  Of  Macroeconomic  Determinants  On  The  Performance  of The  Indian Stock Market.” 2012
10 Agrawal  &  Srivastava  (2011)  “ Stock  Market  Returns  and  Exchange  Rates  Volatility  :  A  GARCH
Application, Research Journal Of International Studies, 20,12-23.
4. Hasil analisis data secara parisal menunjukan bahwa variabel IHSG secara jangka panjang dan jangka pendek berpengaruh positif terhadap harga saham syariah.
5. Hasil analisis data  menunjukan bahwa baik dalam jangka pendek  maupun jangka panjang  secara  bersama-sama  variabel  independen  inflasi,  suku  bunga,  Nilai Tukar/Kurs dan  IHSG  yang  terdapat  dalam  model  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Harga Saham Syariah.

## Saran
Beberapa  saran  yang  ditujukan  bagi  para  pelaku  pasar  dalam  menjalankan  kegiatan investasi syariah dipasar modal serta saran bagi para peneliti dan akademisi dengan maksud untuk dapat meningkatkan penelitian dibidang investasi syariah adalah :
1. Karena  hasil  penelitian  baik  untuk  secara  jangka  panjang  dan  jangka  pendek Inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham  syariah,  maka  bagi  perusahaan ketika  tingkat  inflasi  mengalami  kenaikan  maka  perusahaan  harus  mengatisipasi dalam proses produksi, meminimalisir serta merencanakan proses produksi sesuai kebutuhan  pangsa  pasar.  Karena  inflasi  merupakan  harga  barang  yang  terus menerus  sehingga  dampaknya  terhadap  keuntungan  perusahaan,  ketika keuntungan  perusahaan  menurun  maka  harga  saham  perusahaan  akan  mengalami penurunan.
2. Karena hasil penelitian baik untuk secara jangka panjang dan jangka pendek Suku Bunga BI  Rate berpengaruh  negatif  terhadap  harga  saham  syariah,  maka  bagi perusahaan ketika tingkat suku bunga BI Rate naik, perusahaan dalam melakukan kegiatan  operasi  khususnya  penggunaaan  biaya  modal  harus  diatur  dengan  baik, karena  jika  penggunaan  biaya  modal  dalam  kegiatan  operasional  menggunakan biaya yang tinggi atau tidak bisa mengatur dengan baik, maka akan menyebabkan resiko  yang  tinggi  dan  kinerja  perusahaan  akan  menurun  serta  mengakibatkan harga saham perusahaan menurun.
3. Karena hasil penelitian untuk secara jangka panjang Nilai Tukar/Kurs berpengaruh negatif  terhadap  harga  saham  syariah,  maka  bagi  perusahaan  ketika  nilai tukar/kurs negara  naik  atau  menurun  ini  akan  mengakibatkan  keuntungan  dan kerugian  bagi  perusahaan,  tergantung  perusahaan  berorientasi  impor  atau  ekspor. Jika  perusahaan  yang  menggunakan  bahan  baku  impor  maka  produk  yang dihasilkan dan dijual lebih  mahal, jika barang  mahal akan  mempengaruhi jumlah penjualan.  Ketika  jumlah  penjualan  menurun  maka  dampaknya  terhadap keuntungan  perusahan  akan  menurun  sehingga  mengakibatkan  harga  sahampun menurun,  dari  kondisi  tersebut  sebaiknya  perusahaan  harus  bisa  memanfaatkan
dan mengelola bahan baku sendiri dan memberhentikan dalam penggunakan bahan baku  impor.  Ketika  perusahaan  mengelola  bahan  baku  dari  hasil  sendiri  atau dalam  negeri  maka  ada  beberapa  hal  yang  akan  didapatkan  perusahaan  selain mendapatkan keuntuangan, perusahaan juga meningkatkan pertumbuhan ekonomi negara, dan mengurangi masalah pengangguran.
4. Karena  hasil  penelitian  untuk  secara  jangka  panjang  dan  jangka  pendek  IHSG berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  syariah, maka  IHSG  akan  mengalami naik  atau  turun  dan  dampak  kepada  perusahaan  harus  mengantipasi  dengan  cara mengatur  aspek  manajemen  keuangan  dan  lain-lain  dengan  baik,  karena  jika semua  aspek  tersebut  dijalankan  dengan  baik  maka  keuntungan  perusahaan  akan meningkat  dan  dampaknya  harga  saham  akan  naik  sehingga  banyak  investor tertarik dengan perusahaan tersebut dan akhirnya perusahaan tidak perlu sulit lagi mendapatkan modal untuk mengembangkan usahanya.
5. Bagi  peneliti  berikutnya  agar  periode  penelitian  dapat  diperpanjang  serta menggunakan  variabel  pengujian  yang  lebih  banyak  seperti  Indek  Harga Konsumen, GDP, Uang Beredar, Harga Minyak, volume perdagangan, Pajak dan faktor  mikro,  sehingga  dapat  memberikan  hasil  penelitian  yang  akurat  atau  juga menggunakan sampel dari jenis perusahaan lain yang terdaftar di Jakarta Islamic Index.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali,  Sambas.  “ Analisis  Korelasi,  Regresi,  dan  Jalur  dalam  penelitian” Bandung  :  CV Putaka Setia. 2007 Ascarya, Akad  Dan  Produk  Bank  Syariah,  Jakarta:PT.  Raja  Grafindo  Persada,  Bambang
Sudiyatno  dan  Cahyani  Nuswandhari, Peran  Beberapa  Indikator  Ekonomi  Dalam Mempengaruhi  Risiko  Sistematis  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia Jakarta, Semarang:Universitas Stikubank, 2009.
Achsien,  Iggi .  “ Investasi  Syariah  dipasar  Modal” Jakarta  :  PT  Gramedia  Pustaka Utama.2003
Azhari  Akmal  Tarigan,  dkk, Dasar-dasar  Ekonomi  Islam,  Bandung,  CitaPustaka  Media, 2006. BAPEPAMLK, Statistik Pasar Modal Syariah, Januari 2014. Baridwan, Zaki, Intermediate Accounting, Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta, 2004. Bastian,  Indra  dan  Suhardjono. Akuntansi  Perbankan.  Edisi  1.  Jakarta:  Salemba  Empat,
2006.
Bursa Efek Indonesia, Laporan Tahunan 2006 sampai 2013, Jakarta:Bursa Efek Indonesia, 2013 Darmaji, tjiptono “ Pasar Modal di Indonesia “ Jakarta : Salemba Empat. 2012 Dendawijaya, Lukman. Manajemen Perbankan, Jakarta: Ghalia Indonesia, 2003. Departemen Agama, Alquran dan Terjemahannya, Surabaya: CV Aisyah, 2000. Endah,  Dwi.  dan  Setiawan  “ Ekonometrika  Analisis  Regresi, Multikolonearitas, Heteroskedastisitas, Otokorelasi, Sistem Penerapan Simultan, Model
Dinamis” Yogyakarta ; Andi. 2010.
Fatima, Ade , Lubis, Pasar Modal, Jakarta: Lembaga Penerbit FE UI. 2008. Fahmi Irham “ Pengantar Pasar Modal” Bandung : Alfabeta.2012. Gregory,  N.  Mankiw, Makroekonomi,  United  State:Worth  Publisher,  Alih  bahasa  oleh:
Fitria Liza dan Imam Nurmawan, Penerbit Erlangga, 2006 Gujarati,  Damodar,  “ Basic  Econometrics” Fourth  Edition,  Mc  Graw  Hill,  Inc,  New York,2003.
Gujarati, Damodar, ” Dasar-Dasa r Ekonometrika Jilid 1” Erlangga. 2006 Gujarati, Damodar, ” Dasar- Dasar Ekonometrika Jilid 2” Erlangga. 2006
Harahap, Sofyan Syafri, Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan. Jakarta: PT Raja Grasindo Persada, 2007.
Hendbook “ Sekolah Pasar Modal Syariah Tahun 2011 Bursa Efek Indonesia “ 2012 Jusmaliani, “ Investasi Syariah Implementasi Konsep pada Kenyataan Empirik” Yogyakarta : Kreasi Wacana. 2008
Kismawadi, Early Ridho, Hubungan Antara Rentabilitas dengan Likuiditas pada PT. BPRS Puduarta Insani Tembung, Medan:IAIN Sumatera Utara, Skripsi, 2011. Insukindro, “ Komponen Koefisien Regresi Jangka Panjang Model Ekonomi Sebuah Kasus Impor Barang di Indonesia” . Jurnal ekonomi dan Bisnis 5, 1-12, 1990b.
------------- ,  ” Regresi  Linier  Lancung  Dalam  Analisis  Ekonomi : Suatu  Tinjauan  Dengan Satu Studi Kasus di Indonesia”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis No 1, Tahun V1, 75-87,
1991.
Maddala,G.S., Introduction  to  Econometric, Second  Edition,  Macmillan  Publishing Company, New York.1992.
Manan,  Abdul  “ Aspek  Hukum  dalam  Penyelenggaran  Investasi  di  Pasar  Modal  Syariah Indonesia” Jakarta : Kencana. 2009. Mustafa & Nurul ” Investasi pada Pasar Modal Syariah” Jakarta : Kencana Prenada Media Group. 2007
Nachrowi, dan Hardius.” Penggunaan Teknik Ekonometri” Jakarta : PT Raja Grafindo.2005. Rod oni, Otman Yong, “ Analisis Investasi  & teori Portofolio” Jakarta : Pt Raja Grafindo Persada . 2002.
Samsul Mohamad, “ Pasar Modal & Manajemen Portofolio” Erlangga . 2006. Sarwoko,” Dasar- Dasar Ekonometrika” Yogyakarta : Andi. 2005. Soemitra, Andri. ” Bank dan Lembaga Keuangan syariah” . Jakarta : Kencana.2009.
Sugiyono. “ Metode Penelitian Bisnis” Bandung : Alfabeta.2010 Sutedi, Adrian “ Pasar Modal Syariah” Jakarta : Sinar Grafika.2011 Umam,  Khaerul  “ Pasar  Modal  Syariah  &  Praktik  Pasar  Modal  Syariah” Bandung : Pustaka Setia. 2013 Pindykck,  R.S  and  D.L.  Rubinfeld, Econometric  Model  and  Economic  Forecasts”. Third Edition, Mc. Graw Hill, International Edition,Singapore, 1991. Tandelilin,  Eduardus, Portofolio  dan  Investasi  Teori  dan  Aplikasi,  Yogyakarta:  Penerbit
Kanisius, 2010.
Thomas, R.L “ Modern Econometric”. Addison Wesley Longman.1997. Wahbah  Az- Zuhaili, Fiqih Islamiah Wa Adillatuhu, Jilid 7, Damaskus, Darul Fikr, 2007. Diterjemahkan oleh Abdul Hayyi al Kattani, dkk. Gema Insani. Jakarta, 2011. Waters,  Ender s.  “ Applied  econometric  time  series,  Second  Edition” United  States  of America. 2003
Winarno, Wing Wahyu.” Analisis Ekonometrika dan Statistik dengan Eviews” Yogyakarta : Unit Penerbit dan Percetakan Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen. 2009. Qardhawi, Yusuf al, Bunga Bank Haram, Jakarta: Akbar Media Eka Sarana, 2001.

## Jurnal Internasional
Abdalla  &  V  Murinde  (1997).” Exchange  rate  and  Stoc  Price  Interactions  in  Emerging Financial  Markets  :  Evidance  On  India,  Korea,  Pakistan  and  The  Philippines Applied Financial Economic. Vol 7(1), pp 25-35.
Agrawal  &  Srivastava  (2011)  “ Stock  Market  Returns  and  Exchange  Rates  Volatility  :  A GARCH Application, Research Journal Of International Studies, 20,12-23. Colin  Maswere  &  Will  Kaberuka.(2013)  ” Determinants  of  Stock  Market Price  On Ugandasecurities  Exchange  Volume  1,  360- 377”.  Makerere  University  Business School, Kampala Uganda.
Debravka & Petra (2010). Do Macroeconomic Factors matter for stock retruns? Evidance from Estimating a multifactor model on the Cration Market. Zagreb : Universty of Zagreb.
Gan,  C.,  Lee,M.,  Yong,H.H.A.,  &  Zhang,  J  (2006). Macroeconomic  Variables  and  Stock Market Interactions ; New Zealand Evidance. Invesment Management and Financial Innovation, 3(4), 89-101.
Gay, D (2008). “ Effect of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns for Emerging Economic  :  Brazil,  Russia,  India  and  China.  International Business  and  Economic Research Journal, 7(3), 1-8
Humpe,  A.  &  Macmillan.P.D  (2005). Can  Macroeconomic  Variables  Explain  Long  Term Stock Market Movements? A Comparison of the US and Japan, CRIEFF Discussion Papers 0511, Centre for Research into Industry, Enterpise,, Finance and The Firm. Kim  (2003). “  Dollar  Exchange  rate  and  Stock  Price  Evidance  From  Multivariate Cointegration  and  Error  Correction  Model.  Review  Of  Financial  Economic,  Vol 12(3),pp.301-313.
Liu,  M.  H.  &  Shrestha,K.M  (2008). Analysis  of  the  Long-term  Relationship  Between Macroeconomic Variables and the Chinese Stock Market Using Hetroskedastic Co- integration, Emerlad Group Publishing Limited, Managerial Finance, 34(11), 744- 755.
Madel Camino Torrecillas (2013) “ Inflation News Impact On Stock Market”. Universidad de Castilla-lA Mancha.
Mohammed  Omran  &  John  Pointon  (2001).  ” Does  The  Inflation  rate  affect  the performance  of  the  stock  market?  Th e  Case  Of  Egypt  “  University  Of  Plymouth Business Scholl, Drake Circus United Kingdom. Mohamed Asmy, Wisam Rohilina, Aris & Fouad .” Effect Of Macroeconomic Variables On Stock Prices In Malaysia : An Approach Of Error Correction Model” International
Islamic University Malaysia.
Mukherjee  & Naka (1995).”Dynamic relations between macroeconomic variables and the Japanese  Stock  market:  an  application  Of  a  Vector  Error  Correction  Model.  The Journal Of Financial Research,.Vol 18(2), pp 223-237.
Samveg Patel . “ The Effect Of Macroeconomic Determinants On The Performance of The Indian Stock Market.” 2012 Prashanta K. Banerjee & Bishnu Kumar Adhikary ” Dynamic Effect of Changes in Interest Rates and Exchange Rates on the Stock Market Return in Bangladesh.

## Jurnal Nasional
Alfina  “Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG) dan Jakarta Islamic Index (JII) periode 2003-2010
Asfia  Murni  “  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi  Terhada  Indeks  Harga  Saham  Gabungan dengan Volume Perdagangan Sebagai Var iabel Intervening” 2010
Dwi  Wahyu  Prasetiono  “  Analisis  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Ekonomi  Makro  dan Harga Minyak Terhadap Saham LQ45 Dalam Jangka Panjang dan Jangka Pendek.
Early  ridho  kismawadi  “ Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi  Terhadap Jakarta  Islamic Index”
Luthfi Sirojul Marom  “Pengaruh variabel makroekonomi terhadap jakarta islamic index di bursa efek indonesia “
Mohammad  Sofyan  “  Analisis  Pengaruh  Pendapatan  Perkapita,  Tingkat  Suku  Bunga,
Jumlah Uang Beredar (M2) dan Inflasi Terhadap Jumlah Tabung an di Indonesia” Rogatianus  Maryatmo”  Pengaruh  Jangka  Pendek  dan  Jangka  Panjang  Perubahan  Suku Bunga dan Kurs Rupiah Terhadap Harga Saham Studi Empiris di Indonesia (2000;1- 2010:4)
Wastriati “Analisis pengaruh variabel ekonomi makro terhadap nilai Jakarta islamic Index periode 2003 – 2009.
Sinta  Rofiana  “Pengaruh  Faktor -Faktor  Makroekonomi  Terhadap  Return  Saham-Saham Jakarta  Islamic  Index  (JII) Periode  2004-2006  Menggunakan Arbitrage  Pricing Theory (Apt)