## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 380 - 391
Leverage dan Market Share sebagai Faktor Penentu Posisi Persaingan Pasar Perusahaan Manufaktur di Indonesia
Juwita Sari* Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Surabaya juwitasari@stiesia.ac.id
Puput Tri Komalasari Universitas Airlangga, Surabaya puput.tri@feb.unair.ac.id

## Suggested Citation:
Mitani,  Hidetaka  (2014).  Capital  Structure  and  Competitive  Position  in  Product  Market.  International  Review  of Economic and Finance, 29 (2014) 358-371.

## Abstract:
This study aims to examine the simultaneous relationship between leverage and market share as a determinant of market competition for manufacturing companies in Indonesia. The model used in this study is the TSLS (Two Stage Least Square) and testing with OLS (Ordinary Least Square), the testing tool used is SPSS. The object of research used in this study is a Manufacturing Company listed on the Indonesia Stock Exchange from 2015-2020 with a total of 122 companies that have fit with criteria for the research sample. The results of the study show that the two endogenous variables: leverage and market share, have a significant positive correlation with each other, which means that there is a simultaneous relationship between leverage policy and market share as an indicator of the competitive position of the product market.
Keywords : Capital Structure; Competitive Position; Leverage; Market Share
Abstrak :
Penelitian ini bertujuan untuk melihat hubungan simultan antara leverage dan market share sebagai penentu persaingan pasar perusahaan manufaktur di Indonesia. Model pengujian yang digunakan dalam penelitian ini yaitu model TSLS ( Two Stage Least Square) dan pengujian diperkuat dengan OLS, alat pengujian yang digunakan adalah SPSS. Objek penelitian yang digunakan dalam penelitian adalah Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI dari tahun 2015-2020 dengan jumlah 122  perusahaan  yang  sudah  sesuai  dengan  kriteria  sampel  penelitian.  Hasil  penelitian  menunjukkan  kedua  variabel endogen  yaitu leverage dan market  share berkorelasi  positif  signifikan  satu  sama  lain  yang  artinya  terdapat  pengaruh simultan antara leverage perusahaan dan market share sebagai indikator posisi persaingan pasar produk.
Keywords : Pangsa Pasar; Posisi Kompetitif; Rasio Hutang; Struktur Modal
JEL Classification: G32 *Corresponding Author
Submitted Date : 9 September 2021
Accepted Date : 22 November 2021

## Latar Belakang
Salah satu aspek penting Perusahaan dalam upaya mencapai tujuan Perusahaan adalah optimalisasi rencana pendanaan (Khairov et al., 2016; Soboleva & Parshutina, 2016). Aktifitas operasional Perusahaan menjadi lebih efektif  dan  efisien  dengan  pengaturan  rencana  pendanaan  yang  tepat.  Sumber  pendanaan  menurut  Sudana (2009,  2011)  ada  tiga  yaitu  penggunaan  hutang,  modal  sendiri  dan  menerbitkan  sekuritas.  Perusahaan  di Indonesia  yang  didominasi  Perusahaan  keluarga,  umumnya  lebih  memilih  menggunakan  kebijakan  untuk berhutang (Bambang & Hermawan, 2013; Santos et al., 2020). Selain sebagai upaya mengurangi biaya pajak, dengan berhutang manajemen kepemilikan pada suatu  Perusahaan tidak terpecah oleh  pemilik ekternal atau pemilik yang bukan anggota keluarga di Perusahaan tersebut (Mukhibad et al., 2020). Menentukan sumber dana dari alternatif diatas, Perusahaan sebaiknya mampu menentukan komposisi yang optimal dengan  biaya yang minimal  dalam  membiayai  operasional  Perusahaan.  Kebijakan  pendanaan  yang  baik  disebut  juga  dengan struktur modal atau struktur modal optimal (Naomi et al., 2018; Schorr & Lips, 2019).
Definisi  dari  struktur  modal  sendiri  merupakan  pembelanjaan  jangka  panjang  suatu  Perusahaan  yang diukur dengan perbandingan utang jangka panjang dengan modal sendiri (Sudana, 2011). Struktur modal yang optimal  adalah  jumlah  prosentase  utang  optimum  yang  dapat  digunakan  Perusahaan  dalam  membiayai aktifitasnya, sehingga menjadi penting untuk memahami permasalahan terkait penentuan struktur modal yang optimal dan upaya meminimkan biaya-biaya yang timbul pada operasional Perusahaan (Das & Swain, 2018).
Struktur modal yang merupakan bagian dari financial leverage akan berbeda-beda pada tiap Perusahaan (Wati et al., 2020). Perbedaan ini didasari oleh kondisi keuangan Perusahaan dan pola pengambilan keputusan tiap manajer dalam pemilihan dana Perusahaannya (Bas et al., 2009; Kayo et al., 2018). Penggunaan leverage seringkali digunakan pada Perusahaan Manufaktur yang memiliki bermacam-macam Industri (Amedi & Mustafa, 2020;  Shaferi  et  al.,  2020)  sehingga  penggunaan  struktur  modal  menjadi  lebih  kompleks  (Gobenvy,  2014), ditambah lagi dengan persaingan pada dunia bisnis yang semakin tajam yang mengharuskan Perusahaan untuk terus mempertimbangkan faktor-faktor persaingan pasar yang terus berkembang (Boubaker et al., 2017).
Dalam  persaingan  tersebut,  mayoritas  Industri  Manufaktur  mampu  memproduksi  barang-barang  yang jumlahnya  jauh  lebih  banyak  dari  jumlah  yang  dapat  dibeli  oleh  konsumen  di  pasar  (Mitani,  2014).  Menurut Kotler (2004) kelebihan kapasitas merupakan hasil dari proyeksi yang dilakukan oleh masing-masing pesaing bahwa market  share tumbuh  lebih  besar  dari  kemungkinan  yang  sebenarnya.  Kesalahan  fatal  terjadi  ketika Perusahaan  memproyeksikan  pertumbuhan  Perusahaan  sebesar  10  persen  dan  pasar  total  ternyata  tumbuh hanya 3 persen, hasilnya adalah kelebihan dalam kapasitas barang. Selanjutnya, Perusahaan akan menerapkan strategi diskon besar-besaran agar barang yang berlebih dapat segera terjual dan tidak memenuhi gudang, yang pada  akhirnya  Perusahaan  akan  merugi.  Menghindari  kerugian  tersebut,  Perusahaan  sebaiknya  harus berproduksi secara efisien dengan memahami posisi Perusahaan dalam persaingan pasar (Kotler, 2005; Kotler & Keller, 2016). Salah satu komponen keuangan dari sudut pandang persaingan yang dapat dijadikan penentu posisi persaingan Perusahaan di pasar produk adalah market share (Sumarwan et al., 2010).
Selain itu,  Perusahaan  juga dapat  mengetahui kedudukannya  dan  posisi  pesaing-pesaingnya di  pasar melalui  prosentase market  share (Ferrier  et  al.,  1999;  Varadarajan  &  Dillon,  1981).    Perusahaan  diharapkan dapat lebih adaptif dalam mengambil strategi yang tepat atas penggunaan hutangnya (Boubaker et al., 2017). Perusahaan yang bertujuan untuk berekspansi dan menjadi pemimpin pasar harus berani mengambil risiko lebih besar dengan penggunaan hutang yang juga besar (Buzzell et al., 1975; Varadarajan & Dillon, 1981) agar dapat meningkatkan market share- nya (Kartikasari & Merianti, 2016; Lumapow, 2018). Misalnya, Perusahaan dapat berinvestasi  pada  proyek  baru  yang  bonafit  atau profitable di  masa  mendatang  seperti  menciptakan  produk inovatif  baru  yang  belum  pernah  ada  di pasar.  Sehingga, hubungan  simultan  akan  terjadi  ketika  Perusahaan menggunakan market  share sebagai  indikator  untuk  memilih  seberapa  besar  hutang  yang  dibutuhkan Perusahaan, begitu pula sebaliknya. Perusahaan dapat menggunakan rasio hutangnya untuk kebijakan strategi meningkatkan market sharenya (Mitani, 2014).
Pada  penelitian  Guney  et  al.,  (2011)  dengan  objek  penelitian  Perusahaan  Manufaktur  di  Cina, menggunakan tobinsQ sebagai variabel indikator atas persaingan. Menggunakan model analisis regresi linear berganda  yang  menunjukan  hubungan  satu  arah  antara  variabel  persaingan  pasar  terhadap leverage . Sedangkan  Mitani  (2014)  menggunakan market  share sebagai  bentuk  lain  persaingan  pasar  menguji Perusahaan di Jepang dengan membagi posisi persaingan menjadi 2 yaitu Cournot Competition dan Bertrand Competition .  Perbedaan  riset  pada  penelitian  terdahulu  menjadikan  penelitian  ini  menarik  untuk  diulas.  Pada jurnal  ini  data  yang  diolah  merupakan  data  keuangan  dari  Perusahaan  Manufaktur  yang listing di  BEI  pada tahun 2015-2020. Menggunakan metode penelitian simultan dan tidak membagi posisi persaingan pasar dalam

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 380 - 391
bentuk  persaingan  tertentu,  merupakan  kebaruan  dari  artikel  ini.  Sehingga,  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  menguji  pengaruh  simultan  yang  terjadi  antara leverage dan market  share perusahaan  manufaktur  di Indonesia
Porter  (1998)  mendefinisikan  keunggulan  bersaing  sebagai  strategi  dari  Perusahaan  yang  melakukan kerjasama  untuk  berkompetisi  lebih  efektif  di  pasar.  Strategi  harus  didesain  untuk  mewujudkan  keunggulan bersaing  yang  terus  menerus,  sehingga  Perusahaan  dapat  mendominasi  pasar  lama  maupun  pasar  baru (Moeinaddin et al., 2013). Dalam hal ini, prosentase market share pada Perusahaan dapat dijadikan indikator untuk  mengetahui  kedudukan  Perusahaan  tersebut  dan  posisi  para  pesaingnya  di  pasar.  Prosentase market share Perusahaan dapat digunakan untuk menyusun rencana-rencana strategis dalam upaya bersaing di pasar (Blundell et al., 1999). Kotler (2005); Kotler & Keller (2016) menjelaskan posisi  Perusahaan dapat dibedakan sebagai market leader, market challenger, market follower , dan market nicher . Pemimpin pasar ( market leader) menguasai empat puluh persen atas pasar keseluruhan, penantang pasar ( market challenger ) menguasai tiga puluh  persen  atas  pasar  keseluruhan,  penurut/pengikut  pasar  ( market  follower )  yaitu  Perusahaan  yang cenderung  stabil  dan  berupaya  mempertahankan  market  sharenya  menguasai  dua  puluh  persen  atas keseluruhan  pasar.  Relung  pasar  ( market  nicher) yaitu  Perusahaan  yang  melayani segmen  pasar  kecil/pasar yang tidak terlayani oleh Perusahaan besar. Perusaahan dengan posisi market nicher hanya mengasai sepuluh persen atas market share secara keseluruhan (Porter, 1998). Mitani (2014) mengatakan bahwa Perusahaan dengan market share yang tinggi cenderung menurunkan rasio leverage- nya. Market  share yang  tinggi  mengindikasikan  Perusahaan  tersebut  berada  pada  posisi pemimpin pasar (Michael Adiwijaya, 2007). Strategi utama yang dapat dilakukan Perusahaan adalah bertahan pada  jumlah market  share yang  ada,  namun  tetap  berusaha  memperluas  prosentase market  share (Ande, 2018). Perusahaan dengan posisi sebagai pemimpin pasar pada umumnya mengambil kebijakan hutang yang rendah (Liu et al., 2019), karena selain memiliki cash flow yang tinggi serta aset yang besar untuk mendanai operasionalnya Perusahaan juga mengantisipasi risiko kebangkrutan di masa datang (Mu et al., 2017; Uzliawati et al., 2018).
Gambar 1. Hubungan simultan antara leverage dan market share

## Sumber: Kerangka Hipotesis Peneliti (2021)
Mitani  (2014)  berpendapat  bahwa  terdapat  hubungan  simultan  antara leverage dan market  share Perusahaan.  Perusahaan  berhutang  untuk  menerapkan  strategi  baru  agar  dapat  meningkatkan market  share (Singh  &  Faircloth,  2005),  begitupula market  share digunakan  sebagai  faktor  dalam  menentukan  posisi persaingan Perusahaan yang nantinya digunakan untuk memutuskan seberapa besar hutang yang dibutuhkan oleh Perusahaan (Edeling & Himme, 2018). Hubungan timbal simultan yang terjadi antara leverage dan market share juga menimbulkan risiko kebangkrutan bagi masa depan Perusahaan (Y. Chen & Hammes, 2003; Mu et al., 2017). Peningkatan rasio leverage juga akan meningkatkan debt agency cost (biaya agensi utang)  (Bolton & Scharfstein, 1990; Kayo et al., 2018; Niu, 2009; Wati et al., 2020). Biaya agensi hutang merupakan biaya yang
timbul karena kreditur mengantisipasi kerugian atas dana yang dipinjamkan kepada Perusahaan dalam bentuk pembatasan penggunaan hutang oleh Manajer (M. C. Jensen & Smith, Jr., 2005; M. Jensen & Meckling, 1976).
Perusahaan  yang  mempertimbangkan  peningkatan  biaya  agensi  hutang  akan  mengantipasi  dengan meminimalkan biaya agensi hutang yang timbul (Bolton & Scharfstein, 1990; S. Ross et al., 2009). Perusahaan dengan market  share yang  lebih  rendah  akan  berusaha  memperluas market  share mereka  dengan mengoptimalkan pengaruh strategis atas keuntungan dari penggunaan hutang yang lebih besar (Das & Swain, 2018;  Uzliawati  et  al.,  2018),  daripada  pembiayaan  biaya  agensi  hutang  yang  timbul  (Bolton  &  Scharfstein, 1990).  Perusahaan  dengan market  share yang  tinggi  menandakan  bahwa  Perusahaan  tersebut  mampu menurunkan rasio hutangnya (leverage) (Mitani, 2014). Dari penjelasan diatas, maka hipotesis yang dirumuskan adalah terdapat hubungan simultan, atau hubungan bersama-sama antara market share dengan leverage.
Terdapat 6 variabel yang mempengaruhi Leverage sebagai variabel endogen : market share, tangibility, size,  GO, risiko  bisnis,  profitability. Market  share ,  diukur  melalui  penjualan  tahunan  dibagi  total  penjualan industri. Prosentase market share Perusahaan dapat dijadikan indikator dalam menganalisis posisi persaingan perusahaan dalam industri (Moeinaddin et al., 2013), sehingga Perusahaan dapat mengetahui seberapa besar hutang yang dibutuhkan Perusahaan (Mu et al., 2017). Mitani (2014) mengatakan bahwa perusahaan dengan market  share  yang  tinggi  cenderung  menurunkan  rasio  leveragenya.  Perusahaan  dengan  posisi  sebagai pemimpin  pasar  pada  umumnya  mengambil kebijakan  hutang  yang  rendah,  karena  selain  memiliki cash  flow yang  tinggi  serta  aset  yang  besar  untuk  mendanai  operasionalnya  (Frésard,  2008)  perusahaan  juga mengantisipasi risiko kebangkrutan di masa datang (Schorr & Lips, 2019).
Growth  Opportunity .  Perusahaan  dalam  industri  yang  mempunyai  laju  mendanai  pembelanjaan perusahaan (Rushpaka, 2020; Wati et al., 2020). Perusahaan dapat memanfaatkan dana eksternal atau hutang untuk pendanaan investasi baru, untuk itu terdapat hubungan positif signifikan antara growth opportunity dan leverage (Ibhagui & Okoloyo, 2018).
Tangibility atau aset berwujud , merupakan aset yang dimiliki perusahaan, berumur lebih dari satu tahun, dan dalam kegiatan operasional perusahaan selalu digunakan (S. A. Ross, 1977; Varadarajan & Dillon, 1981). Perusahaan dengan aset berwujud yang tinggi dapat menggunakan hutang sebagai pendanaan karena aktiva tersebut  bisa  dijadikan  sebagai  dapat  memperoleh  kemudahan  dalam  melakukan  aktivitas  (Kartikasari  & Merianti,  2016;  Moeinaddin  et  al.,  2013).  Perusahaan  yang  sebagian  besar  operasionalnya  berasal  dari  aset berwujud diharapkan memiliki lebih banyak hutang (Bambang & Hermawan, 2013; Niu, 2009).
Size, perusahaan adalah variabel yang digunakan dalam menjelaskan ukuran besar/kecilnya perusahaan yang diukur melalui Ln of sales (Sundas, 2019). Perusahaan size besar diharapkan memiliki rasio leverage yang lebih tinggi karena perusahaan besar lebih mudah dalam mendapatkan modal eksternal daripada perusahaan dengan size kecil (Kartikasari & Merianti, 2016). Kemudahan  akses  tersebut  menunjukkan bahwa perusahaan size besar  memiliki  kesempatan  melakukan pinjaman dalam jumlah yang besar pula dibandingkan perusahaan kecil (Ibhagui & Okoloyo, 2018).
Risiko bisnis, pada jurnal ini risiko bisnis menggunakan DOL (Degree of Operating Leverage ) yang diukur melalui delta ebit dibagi dengan delta penjualan perusahaan (S. Ross et al., 2009; Sarkar, 2018; Sudana, 2011). Perusahaan dengan risiko bisnis yang tinggi umumnya mempertahankan rasio operating leverage yang rendah untuk  mempertahankan  fleksibilitas  keuangan  (Kale  et  al.,  1991;  Moeinaddin  et  al.,  2013;  Utami,  2019). Fleksibilitas  keuangan/ financial  flexibility merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  mengakses  dan merestrukturisasi  keuangannya  dengan  biaya  transaksi  yang  rendah.  Terdapat  hubungan  negatif  signifikan antara risiko bisnis dan kebijakan hutang ( leverage ) (Moeinaddin et al., 2013; Utami, 2019). ROA. Perusahaan dengan nilai ROA yang tinggi mengartikan bahwa perusahaan tersebut berada pada posisi profitable (menguntungkan) yang berarti perusahaan mampu membiayai operasional perusahaan tanpa menarik dana dari luar (Ross, 1977).
Selanjutnya, terdapat 5 variabel yang mempengaruhi market share sebagai variabel endogen: Leverage , Likuiditas, Specificity , HHI, GO. Leverage . Leverage diharapkan memiliki hubungan positif signifikan terhadap market share karena perusahaan mengambil kebijakan berhutang untuk meningkatkan market share (Boubaker et al., 2017). Rasio leverage yang meningkat akan membantu manajer perusahaan dalam mengambil langkah- langkah strategis untuk menaikkan posisi persaingan di pasar (Buzzell et al., 1975; Harris & Raviv, 1990).
Likuiditas.  Likuiditas  yang  tinggi  menunjukan  perusahaan  mampu  mengembalikan  hutang  lancar sehingga  menumbuhkan  kepercayaan  bagi  investor  untuk  mengalirkan  dananya  pada  perusahaan  tersebut (Kuan et al., 2012). Likuiditas dihitung dengan membandingkan modal kerja (aktiva lancar dikurangi kewajiban lancar)  terhadap  nilai  buku  aset  (Ross  et  al.,  2009).  Likuiditas  yang  besar  diharapkan  dapat  meningkatkan market share perusahaan (Frésard, 2008; Kuan et al., 2012).

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 380 - 391
Specificity . Pada dunia pemasaran specificity berkaitan dengan karakteristik tertentu dan kinerja tertentu yang  diperlukan  untuk  membuat  suatu  produk  ataupun  menjual  produk  (Gopalakrishnan  et  al.,  2015).  Mitani (2014)  mengukur  spesifitas  perusahaan  melalui  beban  penjualan  ditambah  beban  administrasi  lalu  dibagi dengan total aset. Hasil yang dihasilkan pada pengukuran tersebut menunjukan besarnya nilai beban penjualan dan  beban  administrasi  dalam  membiayai  operasional  perusahaan.  Diharapkan  perusahaan  memiliki market share meningkat dengan menaikkan nilai specificity (Lyandres, 2006). Growth  Opportunity .  Perusahaan  yang  memiliki  banyak  peluang  investasi  adalah  perusahaan  yang berada dalam industri yang  mempunyai  laju pertumbuhan  yang  tinggi  (Rushpaka, 2020). Perusahaan yang memiliki peluang investasi dan mampu mengelola investasinya dengan baik dapat memanfaatkan proyek-proyek baru untuk membuat produk yang lebih berinovasi dan memiliki daya saing di pasar (Frésard, 2008; Kalhor & Rooker,  2017;  Soboleva  &  Parshutina,  2016).  Manajer  pemasaran  juga  dapat  memanfaatkan situasi  tersebut untuk menyerang kompetitior dengan strategi-strategi yang tepat sehingga dapat meningkatkan market share perusahaan, untuk itu diharapkan terjadi hubungan positif signifikan antara growth opportunity dan market share. Konsentrasi Industri/HHI. Menurut  Davies & Geroski (1997) hubungan positif terjadi antara konsentrasi industri dan market share perusahaan. Perusahaan dengan industri yang terkonsentrasi menghadapi persaingan yang kurang kompetitif karena mereka cenderung memiliki lebih banyak kesempatan untuk memperluas market share mereka.

## Metode Penelitian
Jenis  penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  eksplanatif.  Populasi  yang  digunakan  pada  jurnal  ini merupakan seluruh Perusahaan Manufaktur yang go public dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode tahun  2015-2020.  Terdapat  537  sampel  dari  122  perusahaan  observasi  yang  memenuhi  kriteria  penelitian. Dalam  penelitian  ini  menggunakan  13  (tiga  belas)  variabel  dimana  dua  sebagai  variabel  endogen/dependen sedangkan  sembilan  lainnya  bersifat  sebagai  variabel  eksogen/prediktor  dan  instrumental.  Variabel  endogen tersebut  yaitu leverage  it dan market  share  it sedangkan  variabel  eksogennya adalah leverage t-1 ,  likuiditas, specificity,  konsentrasi  Industri, growth  opportunity, market  share  t-1 ,  aset  berwujud, size ,  risiko  bisnis,  dan profitability . Teknik analisis data yang digunakan pada riset ini adalah Two Stage Least Squares (TSLS/2SLS) , lalu diperkuat dengan analisis sensitivitas menggunakan OLS ( Ordinary Least Square) (Ghozali, 2009).
Gambar 2. Kerangka Pemikiran
Sumber: Data Diolah (2021)

## Hasil
Data  yang  diperoleh  peneliti  selanjutnya  diolah  dan  dilakukan  analisis  deskriptif.  Teknik  analisis  data  yang digunakan  pada  riset  ini  adalah Two  Stage  Least  Squares  (TSLS/2SLS) .  Hasil  yang  didapat  diuraikan  pada Tabel 1 dan 2 dibawah ini.
Tabel 1. Hasil TSLS: Leverage Sebagai Variabel Endogen Variabel Unstandardized Coefficients Beta t Sig. B Std. Error (Constant) ,059 ,167 ,351 ,726 Market Share ,100 ,049 ,095 2,066 ,039 Tangibility -,021 ,047 -,019 -,453 ,651 Size ,015 ,006 ,110 2,382 ,018 Resiko Bisnis -,016 ,007 -,091 -2,333 ,020 Growth Opportunity ,016 ,006 ,116 2,464 ,014 Profitability -1,033 ,107 -,477 -9,672 ,000 Sumber: Data Diolah (2021)
Pada  Tabel  1  diatas,  menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  signifikan  antara market  share terhadap leverage .  Hal  ini  ditunjukan  dari  tingkat  signifikansi market  share sebesar  0.039  dimana  nilai  ini  dibawah signifikansi  5%.  Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan  teori  yang  dikembangkan  dimana market  share mampu mempengaruhi  leverage  secara  negatif,  tetapi  hasil  ini  menunjukkan  hubungan  positif  signifikan.  Selanjutnya variabel size, risiko  bisnis, growth  opportunity dan profitability juga  berpengaruh  terhadap leverage karena memiliki  probabilitas  signifikansi  dibawah  taraf  signifikansi  5%.  Variabel size berpengaruh  positif  signifikan terhadap leverage , yang artinya semakin besar ukuran perusahaan maka rasio hutang/penggunaan hutang juga akan  meningkat.  Berbeda  dengan  resiko  bisnis  yang  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  leverage, yang artinya ketika perusahaan dengan risiko bisnis kecil maka perusahaan lebih mudah dalam mendapatkan pendanaan  hutang.  Variabel growth  opportunity menunjukkan  hubungan  positif  signifikan  terhadap  tingkat leverage .  Sedangkan  variabel  profitability  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap leverage dibawah  nilai statistik 0.000.  Variabel Tangibility tidak berpengaruh terhadap leverage karena memiliki nilai signifikansi 0.651 dimana nilai tersebut diatas batas signifikansi 5%. Selanjutnya, pada Tabel 2 dibawah ini merupakan hasil uji TSLS dengan market share sebagai variabel endogen.
Tabel 2. Hasil TSLS: Market Share Sebagai Variabel Endogen Variabel Unstandardized Coefficients Beta t Sig. B Std. Error (Constant) ,031 ,020 1,508 ,132 Leverage ,073 ,033 ,076 2,195 ,029 Likuiditas -,007 ,028 -,008 -,262 ,793 Specificity ,001 ,007 ,002 ,109 ,913 Growth Opportunity ,007 ,003 ,053 2,507 ,012 HHI 1,190 ,027 ,875 43,349 ,000 Sumber: Data Diolah (2021)
Tabel  2  menunjukkan  korelasi  antar  variabel  yang  diteliti  dengan market  share sebagai  variabel  endogen. Leverage mempengaruhi market share dengan dibuktikan pada nilai signifikansi sebesar 0.029 dan nilai tersebut dibawah  taraf  signifikansi  5%.  Sedangkan  likuiditas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap market  share karena bernilai 0.793 dimana nilai tersebut lebih besar dari 5%. Specificity memiliki nilai probabilitas signifikansi sebesar 0.913 yang berada diatas taraf signifikansi 5% yang artinya variabel specificity tidak memiliki pengaruh terhadap market share . Selanjutnya variabel growth opportunity dan HHI berpengaruh positif signifikan terhadap market share karena nilai signifikansi yang dihasilkan sebesar 0.012 dan 0.000 dibawah taraf signifikansi 5%.
Uji Sensitivitas Menggunakan OLS (Ordinary Least Square)
Pada  penelitian  ini,  setelah  dilakukan  uji  menggunakan  TSLS  selanjutnya  data  diuji  menggunakan  OLS. Pengujian dengan OLS digunakan untuk memastikan adanya hubungan simultan antar variabel dependen yang diuji. Menurut Ghozali (2009) jika tidak terdapat hubungan interdependen antara stochastic error dan variabel endogen penjelas maka sebaiknya menggunakan metode OLS dalam mengestimasi persamaan simultan.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 380 - 391 Tabel 3. Hasil Uji OLS: Leverage Sebagai Variabel Dependen Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) ,078 ,166 ,472 ,637 Market Share ,113 ,046 ,108 2,453 ,014 Tangibility -,021 ,047 -,019 -,452 ,652 Size ,014 ,006 ,105 2,283 ,023 Resiko Bisnis -,016 ,007 -,091 -2,333 ,020 Growth Opportunity ,016 ,006 ,116 2,469 ,014 Profitability -1,034 ,107 -,477 -9,685 ,000

## Sumber: Data Diolah (2021)
Dari Tabel 3 diatas, dapat diketahui bahwa market share berpengaruh positif signifikan terhadap leverage dengan ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikan sebesar 0.014. Hasil ini sama dengan ketika dilakukan uji TSLS (Tabel 1). Selanjutnya, tangibility menunjukkan tidak ada pengaruh terhadap leverage . Size berpengaruh positif signifikan terhadap leverage dengan nilai 0.023 nilai ini dibawah tingkat signifikansi 5%. Variabel resiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap leverage dengan nilai 0.020. Growth opportunity memiliki nilai probabilitas  signifikansi sebesar  0.014 yang  berarti  positif signifikan  dibawah  tingkat  signifikansi  5%.  Variabel profitability juga menunjukkan adanya pengaruh negatif signifikan terhadap leverage.
Tabel 4. Hasil Uji OLS: Market Share Sebagai Variabel Dependen
Sumber: Data Diolah (2021)
Tabel 4 menunjukkan leverage berpengaruh positif signifikan terhadap market share . Hasil ini mengkonfirmasi hasil  pada  Tabel  2  sebelumnya.  Selanjutnya,  variabel  likuiditas  tidak  berpengaruh  terhadap market  share . Specificity juga tiddak berpengaruh terhadap market share karena memiliki nilai signifikansi diatas 5%. Variabel growth  opportunity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap market  share ,  begiupula  HHI/Konsentrasi  industri yang  juga  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap market  share dengan  dibuktikan  oleh  besarnya  nilai probabilitas signifikansi yang lebih kecil dari batas signifikansi 5%. Dari hasil uji OLS pada Tabel 3 dan 4 dapat dipahami bahwa hasil dari penelitian ini adalah mengkonfirmasi hasil pada Tabel 1 dan 2 yang artinya, temuan ini  menerima  dugaan  awal  adanya  pengaruh  simultan  (pengaruh  bersama)  antar  2  variabel  dependen  yaitu market share dan leverage .

## Pembahasan
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian sebelumnya oleh Guney et al., (2011); (Kalhor & Rooker, 2017); dan sedikit berbeda dengan penelitian Mitani, (2014). Jika pada penelitian sebelumnya ditemukan bahwa market share berpengaruh negatif  terhadap leverage ,  pada  penelitian  ini market share berpengaruh  positif  signifikan terhadap leverage Perusahaan.  Perusahaan  di  Indonesia  yang  memiliki  posisi  persaingan  yang competitive memiliki  pangsa  pasar  terbesar  dalam  Industri  cenderung  meningkatkan  rasio leverage nya  sehingga  terjadi pengaruh hubungan positif signifikan antara market share dan leverage . Hal tersebut terjadi karena Perusahaan dengan posisi market leader cenderung memiliki size besar, sehingga memudahkan Perusahaan mendapatkan dana dari kreditor (Rushpaka, 2020; Sundas, 2019).
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) ,030 ,017 1,758 ,079 Leverage ,074 ,026 ,078 2,863 ,004 Likuiditas -,006 ,025 -,007 -,250 ,802 Specificity ,001 ,007 ,002 ,102 ,919 Growth Opportunity ,007 ,003 ,053 2,512 ,012 HHI 1,190 ,027 ,875 43,355 ,000
Variabel  lainnya  yaitu tangibility /asset  berwujud  pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  aset berwujud  tidak  berpengaruh  terhadap leverage, karena  signifikasi  diatas  0.05.  Hal  tersebut  menunjukan bahwasannya Perusahaan manufaktur di Indonesia yang memiliki  aset yang besar mungkin saja tidak terlalu memerlukan  hutang  yang  tinggi  dalam  menjalankan  Perusahaannya.  Aset  berwujud  yang  besar  dapat menghasilkan laba dan cash flow yang cukup untuk operasional Perusahaan. Begitu pula Perusahaan dengan aset berwujud yang kecil, tetap dapat meminjam kepada kreditur. Kreditur mungkin mempertimbangkan banyak faktor seperti capacity, collateral, credit, character dan condition . ROA  berpengaruh  negatif  terhadap leverage (Santoso,  2018).  Hal  tersebut  berarti  ketika  ROA Perusahaan  tersebut  mengalami  kenaikan  maka leverage nya  mengalami  penurunan,  sebaliknya  ketika  ROA Perusahaan  mengalami  penurunan  maka  akan  terjadi  peningkatan  pada  nilai leverage .  Perusahaan  yang memiliki  ROA  kecil  akan  meningkatkan  hutangnya  untuk  pengembangan  strategi-strategi  baru,  namun Perusahaan  dengan  tingkat  keuntungan  yang  tinggi  akan  berusaha  menurunkan  nilai leverage nya  karena Perusahaan menggunakan dana internal untuk membiayai strategi-strateginya.
Likuiditas pada penelitian ini tidak berpengaruh terhadap pangsa pasar karena uji statistik memaparkan hasil signifikasi diatas 0.05. Perusahaan manufaktur di Indonesia pada umumnya meningkatkan pangsa pasar tanpa terpengaruh kemampuan mereka dalam memenuhi kewajibannya. Perusahaan akan tetap meningkatkan posisi persaingan produknya di pasar tanpa terbebani rasio kewajiban hutang jangka pendeknya (likuiditas).
Size berpengaruh  positif  terhadap leverage .  Hasil  tersebut  memiliki  kesamaan  pada  riset  oleh  Mitani, (2014);  Santoso  (2018)  yang  berargumentasi  bahwasannya  Perusahaan  dengan size besar  lebih  cenderung untuk  menggunakan  dana  eksternal  dalam  komposisi  struktur  modalnya.  Hal  ini  karena  kebutuhan  dana Perusahaan yang semakin meningkat.  Terlebih lagi bagi Perusahaan yang memiliki rencana untuk melakukan ekspansi/pengembangan  Perusahaan,  kebutuhan  dana  Perusahaan  akan  melonjak  serta  akan  memerlukan dana tambahan selain dari dana internal.
Pada penelitian ini risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan. Kemungkinan hal tersebut terjadi karena masih  banyak  Perusahaan  yang  berhutang  karena  dipengaruhi  oleh  kebutuhan  akan  investasi  ataupun operasional Perusahan, sehingga tingkat risiko bisnis kurang berpengaruh terhadap kebijkan berhutang. Risiko bisnis mungkin saja kurang berpengaruh terhadap leverage karena risiko bisnis sendiri tidak hanya dipengaruhi oleh operating leverage yang tinggi tetapi bisa banyak faktor yang mempengaruhi seperti risiko penjualan, risiko investasi, risiko manajemen, risiko kredit, dan risiko pasar (S. Ross et al., 2009; Sudana, 2011).
Pada penelitian ini growth opportunity berkorelasi positif signifikan pada leverage Perusahaan (Ibrahim, 2017). Hasil yang sama dengan penelitian Mitani (2014) menunjukan bahwa Perusahaan di Indonesia umumnya meningkatkan leverage ketika  Perusahaan  memiliki  peluang  pertumbuhan  yang  tinggi.  Perusahaan  dengan peluang  pertumbuhan  yang  tinggi  akan  berupaya  meningkatkan  hutangnya  dengan  berinvestasi  pada  proyek yang menguntungkan bagi Perusahaan dimasa depan.
Selanjutnya,  variabel Specificity pada  penelitian  ini  tidak  berpengaruh  terhadap  pangsa  pasar  dengan dibuktikan pada Tabel 4 dimana signifikasi diatas 0.05. Hasil yang berbeda dari penelitian Mitani (2014) ini, bisa saja  dikarenakan  investasi  atau  pendanaan  khusus  yang  besar  belum  tentu  mempengaruhi  pangsa  pasar. Misalnya  pendanaan  khusus  yang  dilakukan  Perusahaan  yaitu  Perusahaan  meningkatkan  biaya  promosi penjualan. Promosi penjualan yang besar belum tentu membuat konsumen membeli produk tersebut. Banyak faktor-faktor  lain  yang  mempengaruhi  konsumen  dalam  keputusan  membeli  sebuah  produk,  ditambah  lagi konsumen  pada  era  globalisasi  mulai  cerdas  dalam  memilih  produk  karena  banyak  informasi  yang  didapat konsumen  sebelum  membeli  produk.  Promosi  penjualan  yang  bagus  namun  memiliki  produk  yang  kurang dibutuhkan konsumen tetap saja tidak akan mempengaruhi pangsa pasar Perusahaan.
Growth  opportunity berpengaruh  positif  terhadap  pangsa  pasar.  Artinya  Perusahaan  yang  memiliki peluang investasi  dan mampu  mengelola investasinya dengan  baik  dapat  memanfaatkan  proyek-proyek  baru untuk membuat produk yang lebih berinovasi dan memiliki daya saing di pasar. Manajer pemasaran juga dapat memanfaatkan situasi tersebut untuk menyerang kompetitior dengan strategi-strategi yang tepat sehingga dapat meningkatkan pangsa pasar Perusahaan.
Pada  penelitian  ini  juga, HHI  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap market  share. Hal  ini  berarti karakteristik Perusahaan di Indonesia mungkin saja dalam upaya peningkatan pangsa pasar dipengaruhi oleh tingkat konsentrasi  Industri.  Terkonsentrasi  atau  tidaknya  Perusahaan  dalam  Industri  tersebut  mempengaruhi secara positif upaya menaikkan pangsa pasar karena memperluas pangsa pasar tergantung pada kemampuan masing-masing Perusahaan dalam mendapatkan konsumen pada Industri.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm

## Kesimpulan
Sesuai hasil analisis dan pembahasan pada pemaparan diatas, dapat ditarik kesimpulan bahwasannya terdapat pengaruh  simultan  antara leverage dan market  share.  Leverage mencerminkan  struktur  modal  atau  besaran hutang  yang  digunakan  perusahaan  untuk  menjalankan  bisnisnya.  Sedangkan  pangsa  pasar/ market  share dalam penelitian ini menunjukkan tingkat posisi persaingan pasar. Hal ini dibuktikan oleh uji statistik pengaruh leverage terhadap market share sebesar 0.029 yang menunjukkan tingkat signifikasi dibawah 5%. Begitu pula pengaruh market  share terhadap leverage yang  menunjukkan  nilai  sebesar  0.039  positif  signifikan  dibawah tingkat  signifikansi  5%.  Dengan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  Perusahaan  manufaktur  di  Indonesia menggunakan  kebijakan  berhutang  untuk  meningkatkan  posisi  persaingan  pasar.  Begitu  pula  sebaliknya, melalui  pemahaman  posisi  persaingan  pasar  perusahaan  dapat  dengan  mudah  meningkatkan  kebijakan hutangnya. Kedepannya hasil penelitian ini tidak hanya sebagai kontribusi akademis bagi peneliti selanjutnya, tetapi  hasil  temuan  ini  bisa  digunakan  saran  untuk  manajer  keuangan  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam mengelola kebijakan hutang Perusahaan.
Sesuai riset yang telah dilakukan, terdapat keterbatasan yang ditemui, yaitu penelitian ini terbatas data yang  hanya  5  tahun  dan  tidak  membagi  posisi  persaingan  produk  pada  teori  persaingan  pasar  tertentu. Sehingga  saran  pada  penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  memberikan  kontribusi  pengetahuan  yang berbeda dengan dukungan data yang lebih panjang dan membagi persaingan produk kedalam kategori tertentu. Penambahan  jumlah  variabel,  sampel  atau  periode  tahun  sehingga  mempunyai  tingkat  akurasi  hasil  statistik yang lebih baik kedepannya, atau dapat menambahkan sampel  Perusahaan dari sektor lain yang terdaftar di BEI

## Daftar Pustaka
Amedi,  A.  M.  R.,  &  Mustafa,  A.  S.  (2020).  Board  Characteristics  and  Firm  Performance:  Evidence  from
Manufacture Sector of Jordan. Accounting Analysis Journal , 9 (3), 146–151. https://doi.org/10.15294/aaj.v9i3.39577
Ande, D. F. (2018). PT. HM. Sampoerna Tbk and Its Strategies Becoming a Market Leader Since 2006. Jurnal Ekonomika Dan Manajemen , 7 (1), 121.
Bambang,  M.,  &  Hermawan,  M.  S.  (2013).  Founding  Family  Ownership  and  Firm  Performance  in  Consumer Goods  Industry:  Evidence  from  Indonesia. SSRN  Electronic  Journal , 4 (2),  112–131. https://doi.org/10.2139/ssrn.2292375
Bas,  T.,  Muradoglu,  G.,  &  Phylaktis,  K.  (2009).  Determinants  of  Capital  Structure  in  Developing  Countries.
Business , February 2016 , 1–38.
Blundell,  R.,  Griffith,  R.,  &  Van  Reenen,  J.  (1999).  Market  share,  market  value  and  innovation  in  a  panel  of British  manufacturing  firms. Review  of  Economic  Studies , 66 (3),  529–554.  https://doi.org/10.1111/1467- 937X.00097
Bolton, P., & Scharfstein, D. S. (1990). A theory of predation based on agency problems in financial contracting.
The American Economic Review , 80 (1), 93–106. http://www.jstor.org/stable/10.2307/2006736 Boubaker,  S.,  Saffar,  W.,  &  Sassi,  S.  (2017).  Product  Market  Competition  and  Debt  Choice. Journal  Of Corporate Finance , 2017 , 1–28.
Buzzell, R. D., Gale, B. T., & Sultan, R. G. M. (1975). Market Share  - A Key to Profitibility. Harvard Business Review , 53 (1), 1–9.
Chen,  J.,  Jiang,  C.,  &  Lin,  Y.  (2014).  What  determine  firms’  capital  structure  in  China? Managerial  Finance , 40 (10), 1024–1039. https://doi.org/10.1108/MF-06-2013-0163 Chen,  Y.,  &  Hammes,  K.  (2003).  Capital  structure.  Theories  and  Empirical  Result  -  A  Panel  Data  Analysis. Journal of Economic Perspectives , 15 (2), 81–102. https://doi.org/10.1257/jep.15.2.81 Das, C. P., & Swain, R. K. (2018). Influence of Capital Structure on Financial Performance. Parikalpana, KIIT Journal of Management , 14 (1), 161–171.
Davies,  S.  W.,  &  Geroski,  P.  A.  (1997).  Changes  in  concentration,  turbulence,  and  the  dynamics  of  market shares. Review of Economics and Statistics , 79 (3), 383–389. https://doi.org/10.1162/003465300556977 Edeling, A., & Himme, A. (2018). When does market share matter? New empirical generalizations from a meta- analysis  of  the  market  share-performance  relationship. Journal  of  Marketing , 82 (3),  1–24.
https://doi.org/10.1509/jm.16.0250 Ferrier, W. J., Smith, K. G., & Grimm, C. M. (1999). The role of competitive action in market share erosion and industry  dethronement:  A  study  of  industry  leaders  and  challengers. Academy  of Management  Journal ,
42 (4), 372–388. https://doi.org/10.2307/257009 Frésard,  L.  (2008). Financial  Strength  and  Product  Market  Behaviors :  The  Real  Effects  of  Corporate  Cash Holdings . May , 1–46. Ghozali,  I.  (2009). Analisis  Multivariate  Lanjutan  dengan  Program  SPSS .  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Gobenvy, O. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Financial Leverage dan Ukuran  Perusahaan Terhadap Financial Distress pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011. Jurnal Akuntansi Universitas Negeri Padang , 2 (1), 1–24. Gopalakrishnan, M., Libby, T., Samuels, J. A., & Swenson, D. (2015). The effect of cost goal specificity and new product development process on cost reduction performance. Accounting, Organizations and Society , 42 , 1–11. https://doi.org/10.1016/j.aos.2015.01.003
Goyal,  K.,  &  Kumar,  S.  (2021).  Financial  literacy:  A  systematic  review  and bibliometric  analysis. International Journal of Consumer Studies , 45 (1), 80–105. https://doi.org/10.1111/ijcs.12605 Guney,  Y.,  Li,  L.,  &  Fairchild,  R.  (2011).  The  relationship  between  product  market  competition  and  capital structure  in  Chinese  listed  firms. International  Review  of  Financial  Analysis , 20 (1),  41–51. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2010.10.003
Harris, M., & Raviv, A. (1990). Capital Structure and the Informational Role of Debt. The Journal of Finance ,
45 (2), 321–349. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1990.tb03693.x Hendra, S. T. N., & Hartomo, D. D. (2018). Pengaruh Konsentrasi Dan Pangsa Pasar Terhadap Pengambilan Resiko Bank. Jurnal Bisnis Dan Manajemen , 17 (2), 35. https://doi.org/10.20961/jbm.v17i2.17176
Ibhagui, O., & Okoloyo, F. O. (2018). Leverage and Firm Performance: New Evidence on The Role of Firm Size.
The North American Journal of Economics and Finance , 40 (2), 366–374.
https://doi.org/doi.org/10.1016/j.najef.2018.02.002
Ibrahim, M. (2017). Capital Structure and Firm Value in Nigerian Listed Manufacturing Companies: an Empirical Investigation Using Tobin’s Q Model. International Journal of Innovative Research in Social Sciences & Strategic Management Techniques , 4 (2), 112–125.
http://www.internationalpolicybrief.org/images/2017/SEPT-JOURNALS/IRSSSMT/ARTICLE9.pdf Jensen, M. C., & Smith, Jr., C. W. (2005). Stockholder, Manager, and Creditor Interests: Applications of Agency Theory. SSRN Electronic Journal , July . https://doi.org/10.2139/ssrn.173461
Jensen,  M.,  &  Meckling,  W.  (1976).  Theory  of  the  firm:  Managerial  behavior,  agency  costs,  and  ownership structure. The  Economic  Nature  of  the  Firm:  A  Reader,  Third  Edition ,  283–303. https://doi.org/10.1017/CBO9780511817410.023
Kale, J. R., Noe, T. H., & Ramirez, G. G. (1991). The Effect of Business Risk on Corporate Capital Structure: Theory and Evidence. The Journal of Finance , 46 (5), 1693. https://doi.org/10.2307/2328569
Kalhor, C., & Rooker, H. (2017). The relationship between capital structure and product market competition in US  listed  company  [LUND  University].  In International  Review  of  Financial  Analysis (Vol.  20,  Issue  1). https://doi.org/10.1016/j.irfa.2010.10.003
Kartikasari, D., & Merianti, M. (2016). The effect of leverage and firm size to profitability of public manufacturing companies in Indonesia. International Journal of Economics and Financial Issues , 6 (2), 409–413.
Kayo, E. K., Brunaldi, E. O., & Aldrighi, D. M. (2018). Capital Structure Adjustment in Brazilian Family Firms.
Revista  de  Administração  Contemporânea , 22 (1),  92–114.  https://doi.org/10.1590/1982- 7849rac2018170004
Khairov, B. G., Khairova, S. M., Biryukov, V. V., & Romanenko, E. V. (2016). Optimization of financial flows of the  enterprise  based  on  logistical  approach. Indian  Journal  of  Science  and  Technology , 9 (14). https://doi.org/10.17485/ijst/2016/v9i14/91513 Kotler, P. (2004). Marketing Insights From A to Z . Erlangga. Kotler, P. (2005). Manajemen Pemasaran. jilid 1. (11th ed.). Intan Sejati Klaten. Kotler, P., & Keller, K. L. (2016). Marketing Management (5th ed.). Pearson Education Limitted.
Kuan,  T.  H.,  Li,  C.  S.,  &  Liu,  C.  C.  (2012).  Corporate  governance  and  cash  holdings:  A  quantile  regression approach. International  Review  of  Economics  and  Finance , 24 (February  2019),  303–314. https://doi.org/10.1016/j.iref.2012.04.006
Lumapow,  L.  S.  (2018).  The  Influence  of  Managerial  Ownership  and  Firm  Size  On  Debt  Policy. International

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 380 - 391 Journal of Applied Business and International Management , 3 (1), 47–55. https://doi.org/10.32535/ijabim.v3i1.76
Lyandres,  E.  (2006).  Capital  structure  and  interaction  among  firms  in  output  markets:  Theory  and  evidence. Journal of Business , 79 (5), 2381–2421. https://doi.org/10.1086/505239 Michael  Adiwijaya.  (2007).  Analisa  Strategi  Reposisi  Merek  Dalam  Persaingan  Pasar. Jurnal  Manajemen Pemasaran , 2 (2). http://puslit2.petra.ac.id/ejournal/index.php/mar/article/view/17004
Mitani,  H.  (2014).  Capital  structure  and  competitive  position  in  product  market. International  Review  of Economics and Finance , 29 , 358–371. https://doi.org/10.1016/j.iref.2013.06.009 Moeinaddin, M., Nayebzadeh, S., & Ghasemi, M. (2013). The Relationship between Product Market Competition and Capital Structure of the Selected  Industries of the Tehran Stock Exchange. International Journal of Academic  Research  in  Accounting,  Finance  and  Management  Sciences , 3 (3),  221–233. https://doi.org/10.6007/ijarafms/v3-i3/132
Mu,  C.,  Wang,  A.,  &  Yang,  J.  (2017).  Optimal  capital  structure  with  moral  hazard. International  Review  of Economics and Finance , 48 , 326–338. https://doi.org/10.1016/j.iref.2016.12.006
Mukhibad,  H.,  Subowo,  S.,  Maharin,  D.  O.,  &  Mukhtar,  S.  (2020).  Determinants  of  debt  policy  for  public companies  in  Indonesia. Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business , 7 (6),  29–37. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO6.029
Naomi, P., Ekaputra, I. A., & Wibowo, B. (2018). The role of Industrial factors on optimal capital structure proxy: An empirical study on Indonesia manufacture companies. Serbian Journal of Management , 13 (1), 105– 113. https://doi.org/10.5937/sjm13-16216
Niu, X. (2009). Theoretical and Practical Review of Capital Structure and its Determinants. International Journal of Business and Management , 3 (3), 133–139. https://doi.org/10.5539/ijbm.v3n3p133
Panda,  B.,  &  Leepsa,  N.  M.  (2017).  Agency  theory:  Review  of  theory  and  evidence  on  problems  and perspectives. Indian Journal of Corporate Governance , 10 (1), 74–95. https://doi.org/10.1177/0974686217701467 Porter, M. E. (1998). Competitive Strategy. Techniques Fors Analyzing Industries and Competitors (Vol. 2, Issue 1). The Free Press. https://doi.org/10.1002/smj.4250020110
Ross, S. A. (1977). Determination of Financial Structure: the Incentive-Signalling Approach. Bell J Econ , 8 (1), 23–40. https://doi.org/10.2307/3003485
Ross, S., Westerfield, R. W., & Jordan, B. D. (2009). Pengantar Keuangan Perusahaan. Buku 1. Terjemahan Oleh Ali Akbar Yulianto. Salemba Empat. Rushpaka, B. N. V. (2020). Pengaruh Struktur Modal Terhadap Daya Saing Pasar Produk. Jurnal Ilmiah Bisnis Dan Ekonomi Asia , 14 (1), 65–73. https://doi.org/10.32812/jibeka.v14i1.157
Santos,  A.,  Rindra,  E.,  Hidayat,  A.  A.,  &  Adelina,  Y.  E.  (2020).  Dividend  and  leverage  in  Indonesian intergenerational family firms. Jurnal Siasat Bisnis , 24 (1), 43–58.
https://doi.org/10.20885/jsb.vol24.iss1.art4
Santoso,  A.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  dan  Tingkat  Pertumbuhan  terhadap  Nilai Perusahaan Manufaktur di Indonesia dengan Struktur Modal sebagai Variabel Moderating. Petra Business & Management Review , 4 (1), 130–141. http://publication.petra.ac.id/index.php/breview/article/view/9160 Sarkar,  S.  (2018).  Optimal  DOL  (degree  of  operating  leverage)  with  investment  and  production  flexibility.
International Journal of Production Economics , 202 , 172–181. https://doi.org/10.1016/j.ijpe.2018.05.022 Schorr, A., & Lips, M. (2019). The optimal capital structure of Swiss dairy farms. Agricultural Finance Review , 79 (3), 323–337. https://doi.org/10.1108/AFR-05-2018-0034
Shaferi,  I.,  Wahyudi,  S.,  Mawardi,  W.,  Hidayat,  R.,  &  Puspitasari,  I.  (2020).  The  manufacture  and  service companies  differ  leverage  impact  to  financial  performance. International  Journal  of  Financial  Research , 11 (2), 281–286. https://doi.org/10.5430/ijfr.v11n2p281
Singh, M., & Faircloth, S. (2005). The impact of corporate debt on long term investment and firm performance. Applied Economics , 37 (8), 875–883. https://doi.org/10.1080/00036840500076762
Soboleva, Y. P., & Parshutina, I. G. (2016). Management of investment attractiveness of the region by improving company strategic planning. Indian  Journal  of Science and Technology , 9 (14). https://doi.org/10.17485/ijst/2016/v9i14/91522
Sudana, I. M. (2009). Manajemen Keuangan. Teori Dan Praktik . Airlangga University Press. Sudana, I. M. (2011). Manajemen Keuangan Perusahaan. Teori&Praktik . Penerbit Erlangga.
Sumarwan, U., Fachrodji, A., Nursal, A., Nugroho, A., Nurzal, E. R., Setiadi, I. A., Suharyono, & Alamsyah, Z.
(2010). Pemasaran Strategik. Perspektif Value-Based Marketing&Pengukuran Kinerja . IPB Press. Sundas,  S.  (2019).  Firm  Size  And  Financial-Leverage  Choice  Evidence  From  An  Emerging  Economy. International Journal of Commerce and Finance , 5 (1), 25–33. Utami,  E.  S.  (2019). Analysis  Capital  Structure  on  Indonesia  Stock  Exchange . 100 (Icoi),  686–690. https://doi.org/10.2991/icoi-19.2019.120
Uzliawati, L., Yuliana, A., Januarsi, Y., & Santoso, M. I. (2018). Optimisation of capital structure and firm value. European Research Studies Journal , 21 (2), 705–713. https://doi.org/10.35808/ersj/1034 Varadarajan,  P.,  &  Dillon,  W.  R.  (1981).  Competitive  position  effects  and  market  share:  An  exploratory investigation. Journal of Business Research , 9 (1), 49–64. https://doi.org/10.1016/0148-2963(81)90031-X Wati, M., Wijayanti, A., & Siddi, P. (2020). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal. Accounting Global Journal , 4 (1), 97–113. https://doi.org/10.24176/agj.v4i1.4318
Yerdavletova,  F.,  Ermekbaeva,  B.,  Zhunissova,  G.,  &  Mukhametzhanova,  Z.  (2020).  Overview  of  Actions  to Strengthen Financial Stability of Companies. E3S Web of Conferences 159 , 04016 . Zingales, L. (1998). Survival of the fittest or the fattest? Exit and financing in the trucking industry. In Journal of Finance (Vol. 53, Issue 3, pp. 905–938). https://doi.org/10.1111/0022-1082.00039