## Analisis Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Initial Public Offering (IPO) Pada Perusahaan Non Keuangan di Bursa Efek Indonesia
Arfandi
(Alumni Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi UNP, email: arfanditanjung@gmail.com)
Salma Taqwa
(Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi UNP, email: salmataqwa@yahoo.com)

## Absctract
Deciding  for  an  initial  public  offering  (IPO)  has  a  major  influence  in  improving  the  company's  condition, improving the company's performance, especially in terms of corporate financial performance. This study aims to assess financial performance by viewing and analyzing financial reports, non-financial companies that IPO in 2014 at BEI. Financial analysis uses 6 (six) financial ratios: Return On Investments (ROI), Net Profit Margin (NPM), Total Asset Turn Over (TATO), Current Ratio, Debt to Equity Ratio (DER), and CashFlow Operation Ratio  (CashFlow  to  Sales).  Assessment  of  financial  performance  by  comparing  the  difference  in  performance before IPO with post IPO so that the data analysis technique used is paired sample T-test. Based on the results of  the  analysis  found  that  there  are  differences  in  financial  performance  in  the  current  ratio,  and  the  ratio of total  asset  turnover  (TATO)  before  and  after  the  IPO,  but  there  is  no  difference  in  financial  performance measured through return on investment (ROI), net profit magin (NPM ), debt to equity ratio (DER), and cash flow operations ratio. The condition of performance difference in current ratio tends to increase seen from the average value before doing IPO but TATO ratio tends to decrease from before IPO.
Keyword: Initial Public Offering (IPO), Financial Performance, Financial Ratio

## 1. Pendahuluan
Kegiatan  perekonomian  berjalan  baik jika  ada  transparansi  antara  pihak-pihak  yang terlibat.  Transparansi  yang  dimaksud  ialah tersedianya  informasi  yang  dibutuhkan  dalam proses  jual  beli  seningga  pihak-pihak  yang melakukan jual beli merasa aman dan nyaman dalam bertransaksi. Hal ini menuntut perusahaan  menyediakan  informasi  yang cukup,  relevan  dan  andal.  Informasi  aktivitas bisnis perusahaan dapat tergambar dari laporan keuangan  yang  dibuat  pihak  manajemen perusahaan.  Laporan  keuangan  tidak  hanya menggambarkan  kegiatan  bisnis  perusahaan tetapi  juga  menjadi  sebagai  alat  pertanggung jawaban terhadap para pemangku kepentingan. Fahmi  (2012:22)  menjelaskan  “Laporan keuangan  merupakan  suatu  informasi  yang menggambarkan  kondisi  suatu  perusahaan yang  dimana  selanjutnya  itu  akan  menjadi suatu informasi  yang  menggambarkan  tentang kinerja suatu perusahaan”.
Kinerja perusahaan yang baik tentu akan membawa  perusahaan  terus  berkembang semakin besar dan mencapai tujuannya, namun untuk  berkembang  semakin  besar  dengan memanfaatkan  peluang  yang  ada  seperti
perusahaan  ingin  melakukan  expansi  atau menambah lini serta membuat pabrik baru dalam  rangka  mencapai  tujuan  perusahaan pastinya  tidak  cukup  mengandalkan  kinerja dari  aktivitas  operasionalnya  saja  tetapi  juga membutuhkan  tambahan  dana  yang  cukup besar. Oleh sebab itu, dalam rangka mendapatkan  dana,  perusahaan  akan berupaya mencari  solusi  terkait  hal  ini  dengan  cara: memilih  pendanaan  melalui  penahanan  laba (jalur  internal)  mencari  pinjaman  dana, mencari partner untuk merger atau melakukan penggabungan usaha, dan penerbitan saham di pasar modal (jalur eksternal).
Alternatif  pendanaan  jalur  internal  dan sebagian  besar  pinjaman  tidak  mungkin  bisa mencukupi  kebutuhan  perusahaan  karena adanya  keterbatasan  tingkat  hutang  oleh kreditur.  Solusi  lain  yang  menarik  dan  dapat dilakukan  perusahaan  dengan  menerbitkan saham  di  pasar  modal  ( go  public ).  Menarik, karena  manfaat  dari  penerbitan  saham  dipasar modal  bukan  hanya  untuk  perusahaan,  tetapi para investor juga berkesempatan menanamkan  modalnya  dengan  membeli sejumlah efek dengan harapan akan memperoleh keuntungan.
Pasar  modal  merupakan  salah  satu indikator  dalam  kemajuan  perekonomian negara  karena  berperan  sebagai  suatu  instansi yang  memfasilitasi  pihak  yang  berkelebihan dana (investor) dengan pihak yang membutuhkan  dana  (perusahaan).  Perusahaan yang  memilih  menerbitkan  dan  menjual sahamnya  dalam  mengatasi  pendanaan  diawal harus melakukan Initial Public Offering (IPO). IPO  adalah  proses  penawaran  saham  perdana atau  proses  awal  dalam  memasuki  pasar modal.  Menurut  Undang-undang  No.  25 Tahun  2007  (sebagai  pengganti  Undang- undang  no.8  tahun  1995)  mendefinisikan initial  public  offering sebagai  kegiatan penawaran  efek  yang  dilakukan  oleh  emiten untuk  menjual  efek  kepada  masyarakat berdasarkan  tatacara  yang  diatur  dalam undang-undang  dan  peraturan  pelaksanaanya. Efek dalam hal ini adalah surat berharga yaitu surat  pengakuan  hutang,  surat  berharga komersial, saham, obligasi, tanda bukti hutang, dan kontrak berjangka atas efek.
Dana  yang  didapatkan  dari  penawaran saham  perdana  /  IPO  di  pasar  perdana ( primery  market )  diterima  langsung  oleh perusahaan dan segera penggunaanya dialokasikan  sesuai  tujuan  masing-masing perusahaan  dalam  melakukan go  public . Kusumawati (2014) menjelaskan bahwa “dana hasil  IPO  tentunya  meningkatkan  modal perusahaan  yang  dapat  digunakan  untuk exspansi,  memperbaiki  struktur  modal  kerja, dan melunasi sebagian hutang dengan penawaran  untuk  konversi  dari  pinjaman  atau hutang menjadi kepemilikan saham perusahaan  sehingga  solvabilitas  perusahaan dapat  meningkat,  perusahaan  dapat  terhindar dari  keadaan insolvent dan  terhindar  dari resiko  likuiditas”.  Keputusan  perusahaan untuk initial public offering atau yang dikenal sebagai go  public juga  memiliki  konsekuensi dimana  menjadi  perusahaan  publik  akan dituntut  untuk  menjadi  perusahaan  yang professional dan transparan.
Perusahaan yang go public harus terbuka (transparansi)  terhadap  segala  aspek.  Ikhsan (2011)  menjelaskan  “bentuk  dari  keterbukaan ini pada saat IPO, perusahaan harus menerbitkan  prospektus  yang  berisi  tentang informasi gambaran kondisi, prospek ekonomi, rencana  investasi,  ramalan  laba,  dan  dividen yang  akan  dijadikan  dasar  dalam  pembuatan keputusan”.  Bentuk  keterbukaan  informasi bagi  perusahaan  pada  selanjutnya  setelah  IPO
dilakukan  dengan  pelaporan  berkala.  Tidak hanya itu kondisi perusahaan yang sudah dapat dimiliki  masyarakat  umum  harus  mematuhi semua peraturan pasar modal yang berlaku.
Berdasarkan  laporan  keuangan  tersebut calon  investor  dapat  melihat  dan  menilai kinerja  perusahaan  selama  periode  tertentu dalam rangka pengambilan keputusan investasi.  “Penilaian  kinerja  adalah  keadaan dimana  laporan  keuangan  yang  berupa  neraca dan  laporan  laba  rugi  suatu  perusahaan,  bila disusun  secara  baik  dan  akurat  dapat memberikan  gambaran  keadaan  yang  nyata mengenai hasil atau prestasi yang telah dicapai oleh  suatu  perusahaan  selama  kurun  waktu tertentu”  (Martono  dan  Harjito,  2005:52).
Karenanya, kinerja perusahaan akan tergambar melalui laporan keuangan yang diterbitkannya.
Penilaian  terhadap  kinerja  keuangan merupakan  tolak  ukur  serta  hal  yang  paling dasar  dalam  menilai  dan  menentukan  arah perencanaan perusahaan ke depan. Perusahaan yang  memilih  untuk initial  public  offering memiliki  konsekuensi-  konsekuensi  yang dapat  mempengaruhi  kinerja  keuangan.  Oleh sebab  itu,  penelitian  ini  penting  dilakukan untuk memberikan penjelasan terkait gambaran kemampuan kinerja keuangan perusahaan  pada  saat  sebelum initial  public offering dan  setelah initial  public  offering sehingga pengambilan keputusan investasi dan bisnis  oleh  para  pemangku  kepentingan menjadi tepat dan releven.
Menurut  Cahyani  (2017)  “kinerja keuangan  perusahaan  merupakan  kemampuan perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  dan aktivitas  operasionalnya”.  Kinerja  keuangan perusahaan  ini  dapat  kita  lihat  melalui beberapa  rasio  keuangan  berikut:  rasio  kredit, rasio profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar, dan  rasio  arus  kas  ( cash  flow ).  Penilaian terhadap  kinerja  keuangan  menggunakan  alat ukur  rasio  keuangan.  Rasio  keuangan  dapat merefleksikan gambaran kemampuan perusahaan  secara  keuangan  dalam  aspek- aspek  yang  menjadi  perhatian  para  pemangku kepentingan  ( user ).  Aspek  yang  menjadi perhatian utama salah satunya ialah kemampuan perusahaan dalam melunasi hutang, tidak hanya itu kemampuan perusahaan  dalam  hal  lainnya  juga  perlu  di ketahui  seperti  keefisienan  pengelolaan  aset serta profitabilitas dan lainya.
Penelitian  ini  sangat  penting  untuk dilakukan  dalam  membantu  pengawasan  dan
penilaian para pemangku kepentingan terhadap kinerja manajemen perusahaan
serta membantu investor dalam membaca informasi keuangan guna pengambilan keputusan investasi. Berbeda dengan penelitian sebelumnya,  dimana  penelitian  ini  akan membahas  analisis  kinerja  keuangan  pada perusahaan sektor non keuangan yang melakukan  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada tahun 2014.
Beberapa  kinerja  keuangan  perusahaan yang  akan  diteliti  dalam  hal  ini  adalah kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajiban atau tingkat hutang dengan menggunakan  alat  rasio  kredit  dilihat  dari Current  Ratio (CR)  dan Debt  to  Equity  Ratio (DER), kemampuan kinerja keuangan perusahaan  dalam  hal  menghasilkan  laba ( Profitability )  dengan  menggunakan  alat  rasio profitabilitas dilihat dari Return On Investment (ROI) dan Net Profit Margin (NPM) serta alat rasio  pemanfaatan  aset  dalam  menunjang menghasilkan laba yang dilihat dari rasio Total Asset  Turn  Over (TATO),  dan  penelitian  ini juga meneliti kemampuan keuangan perusahaan  dalam  mengelola  arus  kas  dengan menggunakan alat cash flow ratio yang dilihat dari persentase arus kas dibagi total penjualan yang  dihasilkan  perusahaan.  Pemilihan  rasio- rsaio keuangan ini dilakukan dengan memperhatikan  ketepatan  alat  ukur  dalam menyajikan informasi kinerja keuangan perusahaan yang relevan terhadap aspek dalam penilaian kinerja serta pengambilan keputusan investasi.
Pemilihan sektor non keuangan dilakukan  karena  sektor  non  keuangan mempunyai  lebih  banyak  jenis  usaha  dimana calon  investor  bisa  memilih  sesuai  kebutuhan atau pertimbangan-pertimbangan tertentu terhadap  jenis  atau  bidang  usaha  yang diinginkan.  Pemilihan  sektor  non  keuangan juga  mempertimbangkan  dan  memperhatikan calon  investor  muslim  akan  kebutuhan  atas informasi keuangan perusahaan dalam mengambil keputusan investasi yang sahamnya sesuai dengan syariat dan bebas riba sehingga  sektor  non  keuangan  akan  dapat menyerap  lebih  banyak  calon  investor  dari berbagai  kalangan  baik  muslim  maupun  non muslim. Penelitian ini menjadikan tahun 2014 sebagai cut  of terhadap  pergerakan  kinerja keuangan  antara  sebelum  IPO  yakni  tahun 2012  dan  2013  dengan  tahun  sesudah  IPO
yakni  2015  dan  2016  pada  perusahaan  sektor non keuangan.
Berdasarkan  uraian  diatas,  tujuan  dari analisis ini untuk mengetahui dan mempelajari aspek-aspek kinerja keuangan sehingga berguna dalam pengambilan keputusan investasi  serta  membantu  para  pemangku kepentingan  dalam  mengawasi  dan  menilai kinerja  manajemen  perusahaan.  penelitian  ini mengkaji  dan  menganalisis  rasio  keuangan perusahaan  sebelum  dan  sesudah  IPO  pada perusahaan  yang  masuk  ke  pasar  modal  /  BEI pada  tahun  2014  dengan  membandingkan periode kinerja keuangan sebelum dan sesudah IPO pada masing-masing sektor yang terpilih.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui dan menjelaskan pebedaan kinerja keuangan yang tegamba melalui rasio keuangan pada peusahaan sekto non keuangan selama  2  tahun  sebelum  dan  2  tahun  sesudah IPO.
Hasil penelitian ini dihaapkan bemanfaat sebagai  beikut:  (1)  Bagi  Perusahaan,  dapat menjadi rekomendasi pertimbangan mengevaluasi  dan  mengambil  keputusan  guna memaksimalkan  dan  meningkatkan  efisiensi usaha  atau  kegiatan  operasional  dalam  rangka memperhatikan  tingkat  kesehatan  perusahaan yang  dinilai  melalui  rasio  keuangan.  (2)  Bagi Penulis, menambah pengetahuan dan pemahaman  penulis  terkait  analisis  rasio keuangan  serta  berguna  dalam  keilmuan penulis  dibidang  akuntansi  yang  dapat diaplikasikan pada dunia kerja sebagai akuntan dan  calon  investor  dalam  pengambilan keputusan  investasi  di  pasa  modal.  (3)  Bagi Pembaca  (calon  Investor  dan  Perguruan Tinggi),  untuk  menambah  referensi  informasi dan ilmu pengetahuan bagi calon investor dan peneliti  selanjutnya  terkait  hal  yang  serupa. Dan  menjadi  koleksi  penelitian  yang  berguna dalam  melengkapi  khazannah  pengetahuan  di perguruan tinggi dalam bidang analisis laporan keuangan.
2. Telaah Literatur dan Hipotesis Penelitian 2.1 Teori Stakeholder
Stakeholder merupakan  sebuah  teori yang sudah berkembang dimana beberapa ahli menjelaskan  seperti  Ghozali  &  Chariri  (2007) “Teori stakeholder mengatakan bahwa perusahaan  bukanlah  entitas  yang  hanya beroperasi  untuk  kepentingannya  sendiri, namun  harus  memberikan  manfaat  bagi
stakeholder (pemegang saham, kreditor, konsumen,  supplier,  pemerintah,  masyarakat, analis  dan  pihak  lain)”.  Manfaat  yang dimaksud  dapat  berbagai  macam  seperti  lebih jelas Deegan (2004)
menyatakan bahwa stakeholder  theory adalah  "Teori  yang menyatakan bahwa semua stakeholder memunyai hak memperoleh informasi mengenai  aktivitas  perusahaan  yang  dapat memengaruhi pengambilan keputusan mereka. Para  stakeholder  juga  dapat  memilih  untuk tidak  menggunakan  informasi  tersebut  dan tidak  dapat  memainkan  peran  secara  langsung dalam suatu perusahaan."
Artinya  sebuah  perusahaan  tidak  hanya menjalankan  bisnis  nya  saja  tetapi  juga  harus mempunyai  manfaat  bagi  para  pemangku kepentingan dimana berupa perolehan informasi  yang  dapat  menjadikan  para stakeholder  terbantu  dalam  pengambilan keputusan  ekonomi  atau  investasi.  Informasi yang  paling  diperlukan  stakeholder  salah satunya ialah kinerja perusahaan.
Penilaian  tercapainya  tujuan  perusahaan dapat  dilihat  melalui  kinerja  perusahaan  dari beberapa perspektif.
Fahmi (2012)
menyatakan  penilaian  ini  dapat  dilakukan dengan melihat sisi kinerja keuangan ( financial  performance )  dan  kinerja  non keuangan ( non financial performance ).
Peneliti  hanya  melihat  dan  menilai  kinerja perusahaan dari sisi kinerja keuangan. Kinerja keuangan  meliputi  analisis  terhadap  hal-hal keuangan  dalam  perusahaan  yang  tergambar dari  laporan  keuangan  perusahaan  meliputi informasi  yang  terkandung  dalam  laporan posisi  keuangan  (LPK/  Neraca),  laporan  laba rugi  dan  laporan  arus  kas  ( cash  flow statement) .
2.2 Analisis Lapoan Keuangan (ALK)
a. Pengertian ALK
Harrison  & dkk  (2012:  14)  menjelaskan yang dimaksud dengan laporan keuangan ialah menyajikan  kondisi  suatu  entitas  kepada publik  dalam  istilah  keuangan.  Laporan keuangan  merupakan  bentuk  transparansi pengelolaan  perusahaan  yang  diterbitkan manajemen  kepada  para  pemilik  kepentingan ( stakeholders ).  Sedangkan  Harmono  (2011) dalam  menajemen  keuangan  bahwa  analisis laporan keuangan merupakan alat analisis bagi manajemen keuangan perusahaan yang bersifat menyeluruh  dan  dapat  digunakan  untuk mendeteksi atau mendiagnosis tingkat
kesehatan perusahaan, melalui analisis kondisi arus  kas  atau  kinerja  organisasi  perusahaan baik  yang  bersifat  parsial  maupun  kinerja organisasi secara keseluruhan.
Berdasarkan  beberapa  pendapat  ahli diatas,  analisis  laporan  keuangan  menjadi suatu hal yang sangat penting dilakukan dalam rangka  membaca  dan  memahami  informasi yang terkandung sehubungan kinerja perusahaan  baik  masa  lalu  maupun  prediksi kinerja dimasa depan, serta  memberikan bukti kebenaran atas penyususnan laporan keuangan sesuai kaidah akuntansi melalui proses audit.
b. Tujuan Laporan Keuangan
Menurut  standar  akuntansi  keuangan (Ikatan  Akuntan  Indonesia,  1994)  bahwa tujuan  laporan  keuangan  adalah  menyediakan informasi  yang  menyangkut  posisi  keuangan, kinerja  serta  perubahan  posisi  keuangan  suatu perusahaan  yang  bermanfaat  bagi  sejumlah besar  pemakai  dalam  pengambilan  keputusan ekonomi”. Lebih jauh Bernstein (1983) dalam Harahap  (2010)  mengatakan  Tujuan  laporan keuangan adalah sebagai berikut:
1. Screening yaitu analisis dilakukan dengan tujuan  untuk  mengetahui  situasi  dan kondisi perusahaan dari laporan keuangan tanpa pergi langsung ke lapangan.
2. Understanding yaitus memahami perusahaan,  kondisi  keuangan,  dan  hasil usahanya.
3. Forcasting yaitu  Analisis  digunakan untuk  meramalkan  kondisi  keuangan perusahaan dimasa yang akan datang.
4. Diagnosis yaitu  analisis  dimaksudkan untuk  melihat  kemungkinan  adanya masalah-masalah  yang  terjadi  baik  dalam manajemen,  operasi,  keuangan,  atau masalah lain dalam perusahaan.
5. Evaluation yaitu analisis dilakukan untuk menilai prestasi manajemen dalam mengelola perusahaan.
2.3 Analisis Kinerja Keuangan (AKK)
a. Pengertian  (AKK) Menurut Mahmudi (2010:88)
mengatakan  bahwa  analisis  laporan  keuangan merupakan  perbandingan  antara  dua  angka yang  datanya  diambil  dari  elemen  laporan keuangan.  Analisis  laporan  keuangan  dapat digunakan untuk menginterpretasikan perkembangan kinerja dari tahun ke tahun dan membandingkannya  dengan  kinerja  organisasi lain yang sejenis. Disimpulkan bahwa analisis
rasio  keuangan  merupakan  alat  analisis  yang membandingkan angka yang diambil dari pos- pos  dalam  laporan  keuangan  yang  ditujukan untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  secara periode  dan  mengukur  kinerja  perusahaan dalam industri yang sejenis.
b. Tahap-tahap menganalisis Kinerja Keuangan
Menurut  Fahmi  (2012)  ada  5  tahapan dalam  menganalisis  kinerja  keuangan  suatu perusahaan secara umum, yaitu:
1. Melakukan  review  terhadap  data  laporan keuangan,  dilakukan  dengan  tujuan  agar laporan  keuangan  sudah  dibuat  sesuai penerapan  kaidah-kaidah  yang  berlaku umum  dalam  dunia  akuntansi  sehingga dengan  demikian  hasil  laporan  keuangan tersebut dapat dipertanggungjawaban.
2. Melakukan perhitungan, dissesuaikan dengan  kondisi  dan  permasalahan  yang sedang  dilakukan  sehingga  hasil  dari perhitungan  tersebut  akan  memberikan suatu  kesimpualan  sesuai  dengan  analisis yang diinginkan.
3. Melakukan  perbandingan  terhadap  hasil hitungan  yang  telah  diperoleh,  metode yang  paling  umum  digunakan  untuk melakukan perbandingan ini ada 2 yaitu:
a. Time series analysis , yaitu
membandingkan  secara  antar  waktu atau  antar  periode,  dengan  tujuan  itu nantinya akan terlihat secara grafik.
b. Cross sectional approach , yaitu melakukan perbandingan terhadap hasil  hitungan  rasio-rasio  yang  telah dilakukan  antara  satu  perusahaan  dan perusahaan lainya dalam ruang lingkup  yang  sejenis  yang  dilakukan secara bersamaan.
4. Melakukan  penafsiran  ( interpretation ) terhadap  berbagai  permasalahan  yang ditemukan.
5. Mencari  dan  memberikan  pemecahan masalah  ( solution )  terhadap  berbagai permasalahan yang ditemukan.
c. Keunggulan Analisis Rasio Keuangan
Keunggulan analisis rasio keuangan menurut  Harahap  dalam  Fahmi  (2012:47) sebagai berikut:
1. Rasio merupakan angka-angka atau ikhtisar statistik  yang  lebih  mudah  dibaca  dan ditafsirkan.
2. Merupakan pengganti yang lebih sederhana dari  informasi  yang  disajikan  laporan keuangan yang sangat rinci dan rumit.
3. Mengetahui  posisi  perusahaan  ditengah industri lain.
4. Sangat  bermanfaat  untuk  bahan  dalam mengisi model-model pengambilan keputusan dan model prediksi ( Z-score ).
5. Menstandarisasi size perusahaan.
6. Lebih  mudah  membanddingan  perusahaan dengan  perusahaan  lain  atau  melihat perkembangan  perusahaan  secara  periodik atau time series .
7. Lebih mudah melihat tren perusahaan serta melakukan  prediksi  di  masa  yang  akan datang.

## d. Pihak-Pihak Yang Berkepentingan
Menurut  Syamsuddin  (2011:  37)  analisis rasio  keuangan  memiliki  3  kelompok  pihak yang paling berkepentingan yaitu:
1. Para  pemegang  saham  dan  calon  investor menaruh  perhatian  utama  pada  tingkat keuntungan
2. Para  kreditur  pada  umumnya  merasa berkepentingan terhadap kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban- kewajiban  finansial  baik  jangka  pendek maupun jangka panjang.
3. Manajemen perusahaan
merasa berkepentingan  dengan  seluruh  keadaan keuangan perusahaan.
e. Jenis-jenis Rasio Keuangan
1. Rasio Kredit
Rasio kredit merupakan rasio yang berkaitan dengan kinerja keuangan perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  secara  keuangan dan  resikonya.  Rasio  kredit  terbagi  menjadi  2 yaitu:  rasio  likuiditas  dan  rasio  solvabilitas. Penelitian ini menggunakan rasio 2 rasio kredit berikut:
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
2. Rasio Profitabilitas Rasio  profitabilitas  merupakan  analisis rasio  yang  menggambarkan  kinerja  keuangan perusahaan  dalam  kemampuan  menghasilkan laba. Analisis profitabilitas menurut Subramanyam  (2010:  43)  dikelompokkan menjadi tiga (3) aspek yaitu:
a. Tingkat  pengembalian  atas  investasi ( return on investment – ROI). Pada aspek ini  berfungsi  untuk  menilai  kompensasi keuangan  kepada  penyedia  pendanaan ekuitas  dan  utang.  Aspek  ini  diwakili dengan rasio berikut:
𝑅𝑂𝐼 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 (𝐸𝐴𝑇)

## 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡)
b. Kinerja  operasi.  Aspek  ini  menganalisa kinerja  keuangan  untuk  mengevaluasi margin laba dari aktivitas operasi
sehingga
menggambarkan tingkat profitabilitas dari aktivitas operasi. Penelitian  ini  mengunakan  rasio  NPM sebagai mengukur aspek kinerja operasi:

## 𝑁𝑃𝑀 = 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒
c. Pemanfaatan  aset  ( Asset  Utilization ). Menurut  Murhadi  (2015:  58)  rasio pengelolaan atau pemanfaatan aset adalah rasio  yang  menggambarkan  efektivitas perusahaan  dalam  mengelola  aset,  dalam hal  ini  mengubah  aset  non  kas  menjadi aset  kas.  Analisis  terhadap  aspek  ini dalam hal menunjang profitabilitas melalui  pemanfataan  aset  dimaksudkan untuk  menilai  efektivitas  dan  intensitas aset  dalam  menghasilkan  penjualan, disebut pula perputaran ( turnover ). Penelitian  ini  memilih  rasio  TATO dengan rumus:
𝑇𝐴𝑇𝑂 = 𝑁𝑒𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## 3. Rasio Nilai Pasar ( Market Value Ratio)
Rasio  ini  merupakan  gambaran  kondisi nilai  pasar  perusahaan  secara  keuangan  yang mencerminkan  kinerja  perusahaan  dalam pasar.  Secara  sederhana  Fahmi  (2012:  70) menjelaskan  rasio  nilai  pasar  yaitu  rasio  yang menggambarkan kondisi yang terjadi di  pasar dimana  rasio  ini  dipakai  untuk  melihat bagaimana kondisi perolehan keuntungan yang potensial dari suatu perusahaan, jika keputusan menempatkan  dana  diperusahaan  tersebut terutama untuk  masa yang akan datang.
4. Rasio Arus Kas Analisis  arus  kas  (cash  flow  analysis) menurut  Subramanyam  &  Wild  (2010:  47) menjelaskan  bahwa  digunakan  sebagai  alat untuk  mengevaluasi  sumber  dan  penggunaan dana  serta  menyediakan  pandangan  tentang
bagaimana perusahaan memeproleh pendanaannya  dan  menggunakan  sumber dayanya . Penelitian ini memilih rasio arus kas operasi, secara matematis dirumuskan:

## 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 = 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 (𝐶𝐹𝑂) 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛)
2.4 Pasar Modal
1. Pengertian Pasar Modal
Pasar  modal  adalah  salah  satu  bentuk fasilitas  yang  mempertemukan  pihak  yang kelebihan  dana  atau  calon  investor  dan  pihak yang  kekurangan  dana  atau  perushaan  dalam rangka  kegiatan  peningkatan  nilai  ekonomi baik  bagi  investor  itu  sendiri,  perusahaan, maupun  perekonomian  suatu  negara.  Cahyani (2017)  menjelaskan  bahwa  “pasar  modal merupakan  sebuah  indikator  dalam  kemajuan prekonomian  suatu  negara,  yang  memberikan fasilitas  berupa  untuk  mempertemukan  antara pihak yang kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana”.

## 2. Instrument Dan Jenis Pasar Modal
Berikut  instrument  dan  jenis  pasar modal  yang  dapat  kita  kelompokkan  menurut Samsul (2006: 45-46) yaitu:
Instrument  pasar  modal  dibagi  menjadi  5, seperti:  (1)  Saham,  (2)  Obligasi,  (3)  Bukti Right,  (4)  Bukti  Waran,  dan  (5)  Derivative. Jenis pasar modal dapat dikategorikan menjadi 4 yaitu:
1. Pasar perdana (Primery Market)
2. Pasar kedua (Sekunder)
3. Pasar ketiga, dan
4. Pasar keempat

## 3. Manfaat Pasar Modal
Berikut  manfaat  yang  dapat  dijelaskan dari  keberadaan  pasar  modal  menurut  Hadi (2013:14) yaitu:
1. Menyediakan  sumber  pembiayaan  jangka panjang  bagi  dunia  usaha  sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal.
2. Alternatif  investasi  yang  memberikan potensi  keuntungan  dengan  resiko  yang bisa  dipeerhitungkan  melalui  keterbukaan, likuiditas dan diversifikasi investasi.
3. Memberikan kesempatan memiliki
perusahaan  yang  sehat  dan  mempunyai prospek, keterbukaan, pdan
profesionalisme, menciptakan iklim
berusaha yang sehat.
4. Menciptakan  lapangan  kerja  /  profesi  yang menarik.
5. Memberikan akses kontrol sosial.
6. Menyediakan leading  indicator bagi trend ekonomi negara.
2.5 Initial Public Offering (IPO)
2.5.1 Pengertian IPO
Initial  Public  Offering (IPO)  dilakukan dengan  penjualan  saham  perusahaan  di  pasar modal  dan  seringkali  dalam  proses ini  disebut juga  go  public. Initial  Public  Offering (IPO) atau Go  Public sendiri  menurut  Wirajunayasa (2017)  merupakan  “proses  bagi  perusahaan untuk  menjadi  perusahaan  publik.  Perusahaan publik  adalah  perusahaan  yang  menjual sebagian  sahamnya  kepada  masyarakat,  untuk dapat  dimiliki  masyarakat”.  Go  publik  lebih lanjut  dijelaskan  Sunariyah  (2010:  20)  yaitu “merupakan  peristiwa  penawaran  saham  yang dilakukan  oleh  perusahaan  (emiten)  kepada masyarakat  umum  (investor)  untuk  pertama kalinya. Dengan demikian, go public merupakan  suatu  strategi  berupa  kegiatan dalam memenuhi kebutuhan pendanaan melalui  pasar  modal  dengan  menjual  saham atau  kepemilikan  pada  saat  awal/perdana memasuki pasar modal.

## 2.5.2 Tujuan melakukan IPO
Fitriani  (2016)  mengatakan  ada  dua  hal secara  garis  besar  yang  melatarbelakangi perusahaan  melakukan  go  public  atau  initial publik  offering  (IPO),  dua  hal  tersebut berkaitan  dengan  aspek  finansial  maupun aspek non financial, yaitu (1) Aspek finansial: perusahaan  melakukan  go  publik  untuk refinancing  atau  restrukturisasi  permodalan, memperbaii  struktur  keuangan  perusahaan (Debt Equity Ratio), mengurangi cost of fund , dan  merupakan  sumber  pendanaa  jangka panjang,  mendapatka  dana  untuk  perluasan usaha  (ekspansi)  atau  diversifikassi  usaha, melepaskan sahamnya agar memperoleh
keuntungan. (2) Aspek nonfinansial:
perusahaan  melakukan  go  publik  untuk meningkatkan kepercayaan masyarakat, meningkatkan  profesionalisme,  dalam  rangka pemasran  perusahaan  melalui  ekspansi  bisnis atau  perluasan  usaha,  investasi  baru  dan mengambil alih usaha lain, meningkatkan nilai perusahaan.

## 2.5.3
Proses IPO Ada tahapan-tahapan yang mesti dikerjakan oleh perusahaan yang akan melakukan penawaran umum ini, dari tahapan- tahapan  tersebut  Bursa  Efek  Indoesia  (BEI) membagi  beberapa  tahapan  kerja  dari  sebuah proses  go  publik,  yaitu  Tahapan  persiapan, tahapan  pengajuan  penyertaan  pendaftaran, tahapan  penawaran  saham,  dan  tahapan pencatatan saham di BEI.

## 2.5.4 Manfaat IPO
Kegiatan  IPO  atau  Go  publik  ini  dapat dirasakan  manfaatnya  menurrut  Hadi  (2013: 36) antara lain sebagai berikut:
1. Memperoleh sumber pendanaan baru
2. Memberikan competitive  advantage untuk pengembangan usaha.
3. Melakukan merger atau akuisisi perusahaan lain dengan pembiayaan melalui penerbitan saham baru.
4. Peningkatan kemampuan going concern
5. Meningkatkan citra perusahaan.
6. Meningkatkan nilai perusahaan.

## 2.5.5 Konsekuensi IPO
Sebuah  perusahaan  publik  memiliki tanggung jawab dan kewajiban untuk mematuhi peraturan pasar modal, sebagaimana yang  diwajibkan  dalam  keputusan  menteri keuangan
(No. 1548/KMK.013/1990,
perusahaan  publik  harus  memenuhi  beberapa kesanggupan yaitu:
1. Keharusan untuk keterbukaan (full disclosure)
2. Keharusan  untuk  mengikuti  peraturan- peraturan pasar modal mengenai kewajiban pelaporan.
3. Gaya  manajemen  yang  berubah  dari informal ke formal.
4. Kewajiban  membayar deviden.
5. Seanantiasa berusaha meningkatkan tingkat pertumbuhan perusahaan.

## 2.6 Hipotesis Penelitian
𝑯 𝟏 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  rasio  Return  On  Investmen  (ROI) sebelum  dan  sesudah IPO  pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
𝑯 𝟐 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  rasio Net  Profit  Margin (NPM)
sebelum  dan  sesudah IPO  pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
𝐻 3 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  rasio Total  Asset  Turn  Over
(TATO)  sebelum  dan  sesudah  IPO pada  perusahaan  sektor  non  keuangan yang memutuskan IPO ditahun 2014.
𝐻 4 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  Rasio  Lancar  ( Current  Ratio ) sebelum  dan  sesudah IPO  pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
𝐻 5 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  Debt  to  Equity  Ratio  (DER) sebelum  dan  sesudah IPO  pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
𝐻 6 = Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  Cash  Flow  Operation  Ratio sebelum  dan  sesudah IPO  pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
3 Metode Penelitian
3.1 Jenis Penelitian
Penelitian ini berbentuk penelitian kuantitatif  komparatif.  Penelitian  komparatif ini bertujuan untuk menggambarkan bagaimana  perbedaan  kinerja  rasio  keuangan perusahaan  yang  melakukan  Initial  Public Offering  (IPO)  di  BEI  pada  sebelum  dan sesudah periode IPO.

## 3.2 Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  ialah seluruh  perusahaan  non  keuangan  yang tedaftar  dalam  posisi  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  tahun  2014.  Sampel  yang dipilih  dalam  penelitian  ini  didasarkan  pada beberapa  criteria  dengan  metode purposive sampling .  Berdasakan  kriteia  tesebut,  dapat dilihat proses penarikan jumlah sampel.
Kriteria Akumulasi Perusahaan  yang melakukan atau berstatus IPO pada selama tahun 2014. 23 Perusahaan  sektor keuangan yang terdaftar  di  Busa Efek Indonesia (BEI) (8) Perusahaan  yang tidak memiliki 0
publikasi data laporan  keuangan yang  diaudit  dan pospektus yang lengkap lengkap, Jumlah Sampel 15 perusahaan 3.3  Jenis, Sumber, dan Teknik

## Pengumpulan Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  merupakan  data  sekunder.  Data sekunder  adalah  data  yang  didapatkan  dan dikumpulkan  melalui  studi  sebelumnya  atau diterbitkan  oleh  berbagai  instansi  lain.  Dalam penelitian  ini  data  yang  digunakan  berupa laporan  keuangan  perusahaan  dan  prospektus perusahaan  yang  didapatkan  melalui  internet dengan  mengakses  website  Bursa  Efek Indonesia  yaitu www.idx.co.id dan  website The  Indonesian  capital  market  institute yaitu www.ticmi.co.id . Teknik pengumpulan data yang dilakukan  adalah  dengan  metode  studi dokumentasi dimana pengmpulan data dilakukan  melalui  informasi  dan  tulisan ilmiah,  jurnal,  artikel,  ataupun  internet  dalam memperoleh  data  keuangan  berupa  laporan keuangan perusahaan dan prospectus perusahaan  yang  memiliki  relevansi  dengan objek  penelitian  yang  nantinya  data  tersebut digunakan sebagai acuan dan bahan pertimbangan  terhadap  apa  yang  terjadi dilapangan.
3.3 Variabel Penelitian dan Pengukurannya, Defenisi Operasional Variabel penelitian ialah kinerja keuangan  yang  mana  suatu  analisis  yang dilakukan  dengan  tujuan  melihat  pelaksanaan aturan-aturan  keuangan,  kinerja  keuangan perusahaan  akan  dinilai  melalui  analisis  rasio keuangan  oleh  para  investor  dan  lembaga perbankan  sebagai  kreditor.  kinerja  keuangan diproksikan  ke  dalam  enam  rasio  keuangan serta rumus pengukurannya yaitu:
1. Return  On  Investment  (ROI)  merupakan rasio  yang  mampu  merefleksikan  tingkat pengembalian  atas  semua  sumber  daya perusahaan  terutama  hasil  pengembalian investasi.

## 𝑅𝑂𝐼 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘 (𝐸𝐴𝑇)
𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐴𝑘𝑡𝑖𝑣𝑎 (𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡) ×  100%
2. Net  Profit  Margin  (NPM)  mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba neto dari setiap
penjualan. 𝑁𝑃𝑀 = 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑀𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛 𝑅𝑒𝑣𝑒𝑛𝑢𝑒 ×  100%
3. Total  Asset Turn  Over  (TATO)  Rasio ini  mengukur  kemampuan  aset  secara keseluruhan dalam menghasilkan penjualan.
𝑇𝐴𝑇𝑂 = 𝑁𝑒𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
4. Rasio  Lancar  (current  ratio)  Rasio yang menunjukkan kemampuan
perusahaan dalam  memenuhi liabilitas jangka pendeknya. 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 ×  100%
5. Debt to Equity Ratio (DER), Rasio yang menggambarkan proporsi utang terhadap ekuitas.

## 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 ×  100%
6. CashFlow  Operation  Ratio,  Rasio  ini memperlihatkan  tingkat  arus  kas perusahaan dalam kegiatan operasional  sehingga  terlihat  jelas kinerja  perusahaan  dalam  mengelola keuangan mengenai kegiatan operasionalnya. 𝐶𝐹 = 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛 (𝐶𝐹𝑂) 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛) ×  100%

## 4. Hasil dan Pembahasan
4.1 Deskriptif Variabel Penelitian
Penelitian  ini  mengambil  sampel  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  melalui  website www.idx.co.id yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO) di  tahun  2014  dengan  kriteria  pemilihan  yaitu perusahaan  yang  bergerak  pada  sektor  non keuangan  dan  memiliki  publikasi  laporan
keuangan yang lengkap dalam tahun penelitian.

## 4.2 Uji Normalitas
Data rasio diatas kemudian dilakukan uji SPSS  dalam  hal  ini  peneliti  menggunakan SPSS  versi  16.0  untuk  mendapatkan  hasil pengujian  normalitas  data.  Untuk  masing masing  rasio  kinerja  keuangan  yang  menjadi proxy variabel dalam penelitian ini, pengujian normalitas  pada  SPSS  dilakukan  dengan tahapan-tahapan berikut: Pertama, uji normalitas  dilakukan  karena  uji  beda  atau paired  sample  t-test  mensyaratkan  bahwa sebaran  atau  distribusi  data  harus  normal. Kedua,  data  yang  dinyatakan  normal  dapat dilakukan  tahapan  selanjutnya  yaitu  uji  beda dua  rata-rata  berpasangan  atau  uji  T- berpasangan  (paired  sample  t-test).  Menurut Trihendradi  (2013)  level  alfa  yang  dipakai dalam  ilmu  sosial  adalah  0,05  maka  uji normalitas  memilih  dengan  standar  alfa  5% (  =0,05).

## Tabel 12: Rakapitulasi Output Uji Normalitas Kolmogorov-SmirnovZ
Rasio Keuangan Periode Kolmogorov- SmirnovZ Asymp. Sig. (2- tailed) ROI Sebelum IPO .470 .980 Sesudah IPO .478 .976 NPM Sebelum IPO 1.796 .003 Sesudah IPO 1.016 .253 TATO Sebelum IPO .603 .861 Sesudah IPO .560 .912 Rasio Lancar Sebelum IPO .815 .520 Sesudah IPO .993 .277 DER Sebelum IPO .806 .534 Sesudah IPO 1.542 .017 CashFlow Operation Ratio Sebelum IPO 1.831 .002 Sesudah IPO .658 .780

## A. Return On Investment (ROI)
Pada  output,  lihat  tabel  rakapitulasi output  uji  normalitas Kolmogorov-Smirnov Test dengan  nilai  =0,470  untuk  data  ROI sebelum  IPO  dan  nilai  =0,478  untuk normalitas data ROI sesudah IPO. Standar alfa yang  digunakan  ialah  0,05  atau  5%.  Masing- masing  nilai  tersebut  0,05  atau  5%  yang artinya tidak terdapat perbedaan yang signifikan  antara  distribusi  data  lapangan
dengan  distribusi  data  teoritis.  Artinya,  data selisih  antara  ROI  sebelum  dan  ROI  sesudah Initial  Public  Offering (IPO)  berdistribusi normal,  maka  kita  bisa  lakuakan  uji  beda secara  parametrik  dengan  uji  T  berpasangan ( paired sample t-test ).

## B. Net Profit Margin (NPM)
Data rasio NPM yang telah berdistribusi normal  dengan  menggunakan  One  Sample Kolmogorov-Smirnov  Test  maka  didapatkan
normalitas  data  NPM  sesudah  IPO  dengan ketentuan  alfa  5%  atau  0,05.  Artinya  masing- masing periode menunjukkan tingkat normalitas  data  NPM  besar  dari  0,05  atau  5% dengan  kata  lain  tidak  terdapat  perbedaan signifikan antara distribusi data rasio dilapangan  dengan  distribusi  data  teoritis. Hasil  uji  normalitas  data  rasio  NPM  yang sudah  berdistribusi  normal  selanjutnya  dapat dilakukan  uji  beda  dengan  uji T-test  dua  rata- rata berpasangan (paired sample t-test).

## C. Total Asset Turn Over (TATO)
Uji normalitas dilakukan dengan program  SPSS  versi  16.0.  Data  yang  telah  di uji  normalitas  nya  dengan nonparametric  test menggunakan one sample kolmogorov- smirnov  test diketahui  bahwa  hasil  pengujian normalitas  menunjukkan  nilai  =0603  atau 60,3%  untuk  data  TATO  sebelum  IPO,  dan normalitas  data  rasio  TATO  setelah  IPO sebesar  =0,560 atau 56%  sedangkan standar alfa  (  )  yang  digunakan  adalah  0,05  atau  5%. Artinya  sebaran  data  berdistribusi  normal karena  nilai  0,05  atau  5%  dimana  tidak terdapat  perbedaan  signifikan  antara  data penelitian  dengan  data  secara  teoritis.  Data yang telah berdistribusi normal dapat dilakukan tahapan pengujian statistic selanjutnya yaitu paired sample t-test .

## D. Rasio Lancar (Current Ratio)
Tabel  rekapitulasi  output  uji  normalitas kolmogorov-smirnov  test menunjukkan  hasil pada  Kolmogorov-SmirnovZ  bahwa  data berdistribusi  normal.  Pada  pengujian  ini  nilai sebaran  data  pada  periode sebelum  IPO  0,815 atau  81,5%  dan  nilai  sebaran  data  periode setelah  IPO  0,993  atau  99,3%  dengan  standar alfa  0,05  atau  5%,  maka  nilai  >  0,05  yang artinya tidak terdapat perbedaan yang
signifikan  antara  distribusi  data  penelitian dengan  distribusi  data  secara  teoritis.  Hal  ini menjadikan  data  rasio  lancar  ( Current  Ratio ) yang  telah  diujikan  secara  statistik  dalam melihat uji normalitas dinyatakan berdistribusi normal.

## E. Debt to Equity Ratio (DER)
Output  uji  normalitas  dari One-Sample
Kolmogorov-Smirnov Test
menunjukkan dengan  nilai  =0,806  atau  80,6%  untuk  data rasio  sebelum  IPO  dan  =1,542  untuk  data rasio  sesudah  IPO  dimana  kedua  nilai  tersebut  besar  dari  (>)  0,05  atau5%.  Artinya tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara distribusi  data  penelitian  dengan  data  teoritis yang  dengan  kata  lain  data  telah  bedistribusi normal.  Output  data  bedistribusi  normal tersebut  selanjutnya  bisa  dilakukan  uji  beda dengan  uji  T-bepasangan  ( paired  sample  t- test ).

## F. Cahflow Operation Ratio
Hasil pengujian normalitas menunjukkan  nilai  =1,831  untuk  data  rasio arus  kas  operasi  sebelum  IPO  dan  =0,658 untuk  data  sesudah  IPO.  Artinya  sebaran  data berdistribusi  normal  karena  nilai  alfa  (  )  0,05 atau besar dari 5% dimana tidak terdapat perbedaan  signifikan  antara  data  penelitian dengan  data  teoritis.  Sebaran  data  dinyatakan normal untuk rasio arus kas operasi dan dapat dilakukan tahap selanjutnya yaitu uji hipotesis menggunakan paired sample t-test .

## 4.3 Uji Hipotesis (uji t)
Uji hipotesis dilakukan menggunakan uji T-berpasangan  ( paired  sample  t-test )  karena penelitian  ini  bertujuan  mendapatkan  jawaban atas  rumusan  masalah  dengan  sample  dan variabel  yang  sama  namun  periode  yang berbeda  yaitu  apakah  terdapat  perbedaan kinerja  keuangan  pada  periode  sebelum  dan sesudah  IPO. Paired  sample  t-test dilakukan untuk  melihat  perbedaan  secara  parsial  setiap variabel  yang  menjadi  proxy  dalam  penelitian ini.  Acuan  yang  digunakan  adalah  jika  nilai probabilitas  atau  Sig.  (2-tailed)  0,05,  maka terdapat perbedaan signifikan (H1 diteima dan H0  ditolak),  akan  tetapi  jika  nilai  probabilitas atau Sig. (2-tailed)  0,05, maka tidak terdapat perbedaan  signifikan  (H0  diterima  dan  H1 ditolak).  Hasil  analisis  dapat  digambarkan
kesimpulan  untuk  pengujian  hipotesis  sebagai
berikut:
Tabel 13: Rekapitulasi Output Paired Samples Test
No Rasio keuangan Mean Standar Deviation t Df Sig. (2- tailed) 1 Return On Invesment (ROI) 3.65000 11.36646 1.244  14 .234 2 Net Profit Margin (NPM) 1.1154E2 341.49288 1.265  14 .226 3 Total Asset Turn Over (TATO) .07033 0.10639 2.560  14 .023 4 Current Ratio -6.149E1 83.21381 -2.862  14 .013 5 Debt to Equity Ratio (DER) 5.3093E1 372.66840 .552  14 .590 6 Cash Flow Operation Ratio 1.0307E2 395.12996 1.010  14 .330
1. Variabel  Rasio  Return  On  Investmen (ROI)
𝐻 1 = Terdapat perbedaan kinerja keuangan dari rasio Return On Investmen (ROI) sebelum dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan  sektor  non keuangan  yang  memutuskan  IPO  ditahun 2014.
Pada  tabel  rekapitulasi  output  paired sample  test,  bisa  kita  dapatkan  nilai  rata-rata uji  beda  ROI  yakni  sebesar  3,65000  persen (SD=11,36646  persen).  Nilai  t  hitung  adalah 1.244 dan df = 14 maka diperoleh sig.(2-tailed) atau  -Value  sebesar  0,234  atau  23,4%.  Nilai  -Value tersebut lebih besar (  ) dari level alfa (5%  atau  0,05).  Maka  artinya  tidak  terdapat perbedaan signifikan antara rasio ROI sebelum dan Rasio ROI sesudah IPO.
2. Variabel Rasio Net Profit Margin (NPM)
𝐻 2 = Tidak  terdapat  perbedaan  kinerja keuangan  dari rasio Net  Profit  Margin (NPM) sebelum  dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan sektor  non  keuangan  yang  memutuskan  IPO ditahun 2014.
Berdasarkan  output  SPSS  uji  paired sample  t-test  pada  rekapitulasi  diatas,  terlihat rata-rata  uji  beda  rasio  NPM  adalah  1,1154 persen  dengan  standar  deviasi  341,49288 persen. Nilai t hitung adalah 1.265 dan df = 14 maka  diperoleh  sig.(2-tailed)  atau  -Value sebesar  0,226  atau  22,6%.  Nilai  -Value tersebut lebih besar (  ) dari level alfa (5% atau 0,05).  Maka  artinya  tidak  terdapat  perbedaan signifikan  antara  rasio  NPM  sebelum  dan Rasio NPM sesudah IPO.
3. Variabel  Rasio  Total  Aset  Turn  Over (TATO)
𝐻 3 = Terdapat  perbedaan  kinerja keuangan  dari  rasio Total  Asset  Turn  Over (TATO)  sebelum  dan  sesudah  IPO  pada perusahaan sektor non keuangan yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Data  rasio  TATO  yang  telah  diuji normalitas dan dinyatakan berdistribusi normal selenajutnya  dilakukan  tes  dua  rata-rata berpasangan atau paired sampel t-test. Pengujian paired sample t-test masih menggunakan program SPSS versi 16.0. Hasil pengujian  dari  tabel  rekapitulasi  output  paired sample t-test memperlihatkan sebagai berikut:
Pada tabel tersebut, terlihat rata rata nilai uji  beda  TATO  adalah  0,07033  atau  70,3% persen dengan standar deviasi 0,10639. Nilai t
hitung  adalah  2,560  dan  df  =  14  maka diperoleh  sig.(2-tailed)  atau  -Value  sebesar 0,023  atau  2,3%.  Nilai  -Value  tersebut  lebih kecil  (<)  dari  level  alfa  (5%  atau  0,05).  Maka artinya  terdapat  perbedaan  signifikan  antara rasio  TATO  sebelum  dan  Rasio  TATO sesudah IPO.
4. Variabel Rasio Lancar (Current Ratio)
𝐻 4 = Terdapat perbedaan kinerja keuangan  dari  Rasio  Lancar  ( Current  Ratio ) sebelum  dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan sektor  non  keuangan  yang  memutuskan  IPO ditahun 2014.
Data  rasio  lancar  ( current  ratio )  pada perusahaan non keuangan yang yang melakukan initial  public  offering (IPO)  di tahun 2014 yang telah dinyatakan berdistribusi normal  oleh  pengujian  statistik  sebelumnya dilanjutkan  untuk  tahap  pengujian paired sample t-test . Pada tahap ini, dari data tersebut kembali  dilakukan  pengujian  statistik  dengan memilih  menu analyze pada  softwere  SPSS dan  dilanjutkan  dengan  memilih compare means pada paired  sample  t-tes sehingga output  uji  beda  rasio  lancar    menunjukkan bahwa  rata-rata  rasio  lancar  adalah  -6,149E1 persen  dengan  standar  deviasi  83,21381 persen. Nilai t hitung 2,862 dan df = 14 maka diperoleh  nilai  sig.(2-tailed)  atau  -Value sebesar  0,013  atau  1,3%.  Nilai  -Value tersebut lebih kecil dibandingkan level alfa 5% atau  0,05.  Maka  artinya  terdapat  perbedaan signifikan  antara  rasio  lancar  sebelum  dan rasio lancar sesudah IPO.
5. Variabel Deb to Equity Ratio (DER)
𝐻 5 = Terdapat perbedaan kinerja keuangan  dari  Debt  to  Equity  Ratio  (DER) sebelum  dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan sektor  non  keuangan  yang  memutuskan  IPO ditahun 2014.
Pada  tabel  rekapitulasi  output paired sample  t-test ,  terlihat  untuk  proksi  variabel DER  menunjukkan  bahwa  rata  rata  uji  beda debt  to  equity  ratio adalah  5,3093E1  persen dengan standar deviasi 372,66840 persen. Nilai t  hitung  dari  uji  beda  rasio  ini  0,552  dan dumping factor (df) = 14 maka diperoleh nilai sig.  (2-tailed)  atau  -value  adalah  0,590  atau 59%. Nilai  -value sebesar 59% tersebut lebih besar  dibandingkan  level  alfa  5%  atau  0,05. Maka  artinya  tidak  terdapat  perbedaan
signifikan  antara  DER  sebelum  dan  DER sesudah IPO.
6. Variabel  Cash  Flow  Oeration  Ratio  / CFOR (Cash Flow to Sales.
𝐻 6 = Terdapat perbedaan kinerja keuangan  dari  Cash  Flow  Operation  Ratio sebelum  dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan sektor  non  keuangan  yang  memutuskan  IPO ditahun 2014.
Uji  normalitas  selesai  kemudian  tahap kedua  dilanjutkan  dengan  pengujian  hipotesis menggunakan paired  sample  t-tes dengan output  seperti  berikut:  Pada  tabel  rekapitulasi output  paired  sample  test,  terlihat  rata  rata  uji beda cash  flow  operation  ratio sebesar 1,0307E2  persen  dengan  standar  deviasi 395,12996  persen.  Nilai  t  hitung  uji  rasio adalah 1,010 dan df = 14 maka diperoleh nilai sig.  (2-tailed)  atau  -value  adalah  0,330  atau 33%.  Nilai  -value  tersebut  lebih  besar  dari level  alfa  yaitu  5%  atau  0,05.  Maka  artinya tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  antara kinerja  keuangan  dari  rasio  arus  kas  operasi ( Cash  Flow  Oeration  Ratio )  sebelum  dengan sesudah IPO.
4.4 Pembahasan
Pada bagian ini akan dilakukan pembahasan sehubungan dengan hasil penelitian  yang  dikemukakan  sebelumnya, adapun hasil pembahasannya adalah :
1. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  rasio  Return  On  Investmen  (ROI) sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian ini  tertolak,  dengan  demikian  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  keadaan kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  IPO dalam  menghasilkan  laba  (ROI).  Tidak terdapatnya  perbedaan  kinerja  keuangan  pada rasio  ROI  yang  didapatkan  dari  hasil  uji  beda diatas, pada bab ini mencoba untuk mendeskripsikan  hal-hal  terkait  hasil  tersebut. Tidak  adanya  perbedaan  kinerja  keuangan perusahaan yang dilihat dari ROI pada periode sebelum  dan  sesudah  IPO  mengindikasikan bahwa perusahaan tidak atau belum memanfaatkan dana yang diserap dari investor di pasar modal dalam meningkatkan hasil atau pengembalian  atas  investasi  milik  perusahaan. Hal  ini  hendaknya  menjadi  suatu  perhatian bagi  perusahaan  untuk  dapat  mengalokasikan
dana yang terkumpul dari investor kepada hal- hal  atau  kebijakan  yang  dapat  menghasilkan pengembalian  lebih  dari  sebelumnya  atas investasi atau sumber daya perusahaan.
Beberapa  indikasi  lainya  juga  dapat menjadikan  kinerja  keuangan  dari  rasio  ROI seperti  pengalokasian  dana  yang  lebih  besar untuk  menstrukturisasi  utang  perusahaan sehingga tidak terdapatnya perbedaan kemampuan  pengembalian  laba  (ROI)  pada periode setelah IPO. Salah satu contoh konkrit kebijakan dimana dapat menghasilkan pengembalian  atau  return  yang  lebih  besar dengan melakukan pembahasan dan pengambilan  keputusan  terkait  pemilihan jenis-jenis  investasi  yang  akan  dijalankan perusahaan  sehingga  memberikan  hasil  atau retun  yang  sesuai  perhitungan  baik  jangka pendek,  menengah,  maupun  jangka  panjang. Adanya  pembahasan,  perhatian,  dan  tindakan perusahaan terhadap yang demikian akan dapat menigkatkan  kinerja  keuangan  dari  ukuran rasio  ROI  untuk  periode  setelah  IPO. Pentingnya  rasio  ROI  agar  tetap  bertumbuh karena investor melihat pertama kali pada laba perusahaan tiap tahunnya dan perusahaan akan sulit  mendapatkan  dana  jika  profit  perusahaan tidak baik.
2. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  rasio Net  Profit  Margin (NPM) sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Hipotesis  ke  dua  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  terkait  kinerja  keuangan  yang  di proksikan  dalam  variabel  rasio  Net  Profit Margin  (NPM)  tertolak  setelah  dilakukannya uji  hipotesis.  Net  Profit  Margin  (NPM) merupakan rasio yang mengukur jumlah rupiah laba  bersih  yang  dihasilkan  oleh  setiap  satu rupiah  penjualan.  Semakin  tinggi  rasionya semakin baik, karena menunjukkan kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba yang tinggi pada tingkat penjualan tertentu. Dalam  penelitian  ini,  NPM  temasuk pada  rasio  yang  menunjukkan  hasil  uji  beda bahwa tidak terdapat perbedaan antara periode sebelum dan sesudah IPO. Hal ini menujukkan bahwa  dana  yang  terserap  melalui  kebijakan initial public offering belum memiliki pengaruh  berarti  pada  angka  penjualan sehingga  kemampuan  jumlah  laba  bersih perusahaan sama keadaanya saat sebelum IPO.
Pengalokasian  dana  yang  masuk  dari pasar  modal  melalui  penawaran  saham  umum perdana  dari  sebagian  besar  perusahaan  non keuangan  menempatkan  pesentase  tebesar untuk  belanja  modal  mengakuisisi  peusahaan target yang dinilai dapat member nilai tambah bagi perusahaan. Hal ini terlihat dari informasi perusahaan  yang  diterbitkan  dalam  bentuk prospektus. Beberapa perusahaan seperti emiten MDIA menyampaikan dalam pospektusnya bahwa rencana penggunaan dana sebesar 80% untuk pembelian lahan, pembangunan  infrastruktur,  serta  pengadaan peralatan.
Emiten  WTON  mengalokasikan  85% dari  dana  hasil  penawaran  umum  perdana untuk  ekspansi  usaha  dan  sisanya  untuk tambahan  modal  kerja.  Hal  yang  sama  dalam mengalokasikan  dana  pada  bagian  tebesar untuk  belanja  modal  dan  pengembangan investasi  seperti  alokasi  dana  dari  dua perusahaan emiten sebelumnya juga dilakukan oleh  emiten  yang  lain  diantaranya  LRNA, CANI,  BLTZ,  CINT,  MBAP,  DAJK,  dan SOCI.  Oleh  sebab  itu,  tidak  terdapatnya perbedaan  kinerja  keuangan  dari  rasio  NPM sebelum dan sesudah IPO disebabkan pengalokasian  dana  tesebut  belum  terlalu menyentuh  atau  meprioritaskan  modal  kerja sehingga  tidak  terlalu  bepengaruh  kepada perbandingan laba besih tehadap penjualan.
Hasil  penelitian  ini  sekaligus  konsisten terhadap beberapa temuan penelitian terdahulu seperti  Fitria  Susilowati  (2013)  mengangkat penelitian  analisis  kinerja  keuangan  sebelum dan  sesudah  go  public  dengan  hasil  bahwa rasio  NPM  menunjukkan  tidak  adanya perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah  IPO.  Selain  itu,  Wirajunayasa  (2017) juga  melakukan  penelitian  yang  serupa  terkait kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  initial public  offering  menggunakan  proksi  variabel rasio  Net  Profit  Margin  (NPM)  yang menyatakan  bahwa  hasil  penelitian  pada  rasio NPM  tidak  terdapat  perbedaan  tetapi  kinerja keuangan rasio ini menurun dari nilai rata-rata sebelum  melakukan  IPO.  Hal  tersebut  berlaku pada  penelitian  ini  menyatakah  bahwa  tidak terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan  rasio NPM  antara  sebelum  dan  sesudah  IPO  pada perusahaan  non  keuangan  yang  IPO  ditahun 2014 di BEI.
3. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari rasio Total Asset Turn Over (TATO)
sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Hipotesis  ke  tiga  dalam  penelitian  ini terbukti  diterima  setelah  di  ujikan  statistik  uji beda  (T-test  rata-rata  berpasangan).  Rasio Total  Asset  Turn  Over (TATO)  dalam penelitian  ini  juga  menunjukkan  adanya perbedaan  signifikan  antara  periode  sebelum dan  sesudah initial  public  offering (IPO)  di perusahaan non keuangan yang listing di tahun 2014. Terdapatnya perbedaan kinerja perputaran aset setelah dilakukannya kebijakan IPO  dimana  perputaran  aset  cenderung  lebih sedikit  terhadap  penjualan  yang  artinya perusahaan  terbantu  dengan  masuknya  ke pasar  modal  menjadi  perusahaan  publik sehingga  penjualan  produk-produk  perusahaan memiliki  standar  dan  kualitas  yang  tinggi dimasyarakat. Maksudnya, perusahaan yang go public atau initial  public  offering memiliki citra  yang  baik,  professional,  teraudit  dan transparan  sehingga  kepercayaan  masyarakat semakin  meningkat  dan  produknya  pun menjadi  lebih  mudah  untuk  dipasarkan sehingga  mengurangi  penggunaan  aset  dalam memasarkan produk atau jasa.
Hal  lain  yang  dapat  diamati  dari  adanya atau  terdapatnya  perbedaan  kinerja  rasio TATO sebelum dengan sesudah IPO disebabkan  dari  dana  tersebut  sebagian  besar dialokasikan  ke  dalam  pos-pos  aset  dalam rangka  belanja  modal.  Dengan  demikian,  total aset mengalami kenaikkan sementara penjualan tidak terlalu menyeimbangi penambahan  aset  sehingga  rasio  penjualan terhadap total aset menurun. Hal ini menggambarkan bahwa perputaran aset menjadi berkurang untuk menghasilkan pendapatan di awal-awal periode IPO.
Untuk total  asset  turn  over sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Kusumawati  dengan  judul  “analisis  kinerja keuangan peusahaan sebelum dan sesudah IPO pada  peusahaan  yang  listing  di  BEI  tahun 2009” bahwa peusahaan semakin tidak efektif dalam  menggunakan  aset  yang  dimiliki dibuktikan  bahwa  ada  perbedaan  kinerja perputaran  aset  terhadap  penjualan  setelah periode IPO dimana perputaran aset cenderung menurun  karena  rata-rata  TATO  lebih  rendah sebesar  -.4297  setelah  IPO  dan  terbantu  oleh
citra  perusahaan  yang  semakin  baik  seperti dijelaskan diatas.
4. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  Rasio  Lancar  ( Current  Ratio )
sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Untuk kinerja keuangan yang dilihat dari rasio lancar ( current ratio )  menunjukkan hasil penelitian bahwa terdapat perbedaan signifikan antara  sebelum  dan  sesudah  IPO.  Artinya hipotesis  ke  empat  yang  diajukan  dalam penelitian ini diterima. Terdapatnya perbedaan nilai  rasio  lancar  antara  sebelum  dan  sesudah IPO didukung dengan kerangka berfikir secara teoritis dimana keputusan perusahaan melakukan initial  public  offering dalam memperoleh pendanaan lewat penjualan kepemilikan saham dapat menambah kas serta sisi ekuitas itu sendiri.
Kas  yang  bertambah  disisi  aset  dan masuk  dalam  pos  aset  lancar  tentu  dapat menghasilkan  perbandingan  yang  cukup  baik dalam kemampuan perusahaan melunasi kewajiban  terutama  kewajiban  jangka  pendek atau  yang  jatuh  tempo.  Oleh  sebab  itu, perbandingan  yang  dihasilkan  aset  lancar terhadap  kewajiban  lancar  mendapatkan  nilai yang  lebih  baik  sehingga  mencerminkan kemampuan  perusahaan  yang  semakin  baik dalam  melunasi  kewajiban  lancar  nya  atau mengatasi resiko likuiditasnya.
Terdapatnya  perbedaan  rasio  lancar sebelum  dan  sesudah  IPO  seperti  yang dijelaskan  diatas  didukung  dengan  penemuan dari  informasi  pengalokasian  dana  hasil penjualan  saham  perdana  dalam  prospektus masing-masing emiten dimana rata-rata perusahaan  memang  mengalokasikan  dana tesebut  untuk  pembayaran  utang  terutama untuk  yang  jatuh  tempo.  Misalnya  perusahaan emiten  TARA  yang  menganggarkan  sebanyak 36,49%  dari  keseluruhan  dana  hasil  penjualan saham  perdana  untuk  pelunasan  utang  jangka pendeknya serta beban bunga kepada PT. Bank Capital  Indonesia  dan  sebagian  utangnya kepada Trois Rivieres Incorporated.
Perusahaan lain yang juga ikut mengalokasikan  untuk  pembayaan  utang seperti  emiten  SOCI  sebesar  25%,  dan  emiten MDIA  sebanyak  10%  untuk  pembayaran utang.
5. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari  Debt  to  Equity  Ratio  (DER) sebelum dan sesudah IPO pada perusahaan  sektor  non  keuangan  yang memutuskan IPO ditahun 2014.
Hipotesis yang ke lima dalam penelitian ini  setelah  di  ujikan  melalui  uji  beda  statistik maka  hasilnya  diketahui  tertolak.  Tidak terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan  yang diproksikan kepada debt to equity ratio (DER) antara  periode  sebelum  dan  sesudah initial public  offering .  Tidak  terdapatnya  perbedaan kinerja  keuangan  pada  rasio  ini  atau  disebut juga  salah  satu  rasio  solvabilitas  karena tambahan  setoran  modal  belum  maksimal dihasilkan  oleh  perusahaan  sehingga  nilai ekuitas perusahaan belum mampu menghasilkan  pebandingan  yang  lebih  baik dari  jumlah  utang  jangka  panjang  walaupun beberapa  perusahaan  memiliki  alokasi  dana untuk hal tesebut. Dampaknya rasio perbandingan  utang  terhadap  ekuitas  belum menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  dari periode sebelum IPO.
Kurangnya  tambahan  setoran  modal diketahui  dari  sedikitnya  perusahaan  yang mampu  mempehatikan  hal  tesebut  walaupun ada  sebagian  kecil  perusahaan  yang  menaruh fokus  perhatian  pada  hal  tersebut.  Perusahaan yang  mempehatikan  tingkat  tambahan  setoran modal  dari  entitas  anak  hanya  emiten  TARA. TARA mengalokasikan 63,51% untuk peningkatan setoran modal di beberapa entitas anak. Alasan Perseroan ini melakukan peningkatan setoran modal di beberapa entitas anak  tersebut  adalah  agar  entitas  anak  dapat melakukan  ekspansi  usaha  melalui  pembelian lahan  dan  untuk  tambahan  modal  kerja, sehingga  kontribusi  entitas  anak  untuk Perseroan TARA dapat meningkat.
6. Terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan dari Cash Flow Operation Ratio sebelum dan  sesudah  IPO  pada  perusahaan sektor  non  keuangan  yang  memutuskan IPO ditahun 2014.
Hipotesis yang ke enam dalam penelitian ini  terkait  kinerja  keuangan  yang  diukur melalui  proksi  variabel  rasio  arus  kas  operasi ( cash  Flow  Operation  Ratio  /  Cash  Flow  to Sales ) di tolak setelah dilakukannya pengujian hipotesis  uji  beda.  Artinya  tidak  terdapat perbedaan kinerja keuangan dari rasio arus kas operasi  ( cash  Flow  Operation  Ratio  /  Cash Flow to Sales ) sebelum dan sesudah IPO pada
perusahaan  non  keuangan  yang  memutuskan IPO  di  tahun  2014.  Pada  uji  paired  sample  t- test rasio arus kas operasi sebelum dan sesudah IPO memiliki nilai  =0,096 karena nilai  alfa (alfa  5%  atau  0,05)  artinya  tidak  terdapat perbedaan  signifikan  antara  kinerja  keuangan dari  rasio  arus  kas  operasi  sebelum  dan sesudah IPO.
Hal  ini  disebabkan  oleh  perusahaan masih  belum  menggunakan  sebagian  besar dana-dana yang terserap di pasar modal dalam kegiatan  operasional.  Terlihat  dari  prospektus rencana  alokasi  dana  masing-masing  emiten yang lebih memfokuskan untuk kinerja jangka panjang  dengan  bentuk  meningkatkan  alokasi belanja  modal  atau  hal  lainnya  seperti mengakuisisi  perusahaan  target.  Rata-rata alokasi  dana  hasil  IPO  untuk  modal  kerja dalam rangka menunjang operasional perusahaan  berkisar  hanya  15%  kebawah, namun  ada  satu  perusahaan  emiten  yang memperlihatkan  alokasi  dana  untuk  modal kerja  yang  cukup  besar  senilai  60%  yaitu DAJK.
Sebagian  besar  terlihat  seperti  emiten MDIA dan WTON yang hanya mengalokasikan sekitar 10% untuk operasional modal  kerja,  emiten  MBAP  dan  LRNA  yang masing-masing  hanya  mengalokasikan  sebesar 6,5%  dan  3%.    Dengan  demikian,  kinerja operasional  yang  dilihat  dari  arus  kas  operasi perusahaan  dalam  menghasilkan  penjualan kurang  tersentuh  alokasi  dana  penawaran saham saat IPO sehingga perbandingan kinerja rasio  ini  tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan dari periode sebelum IPO.

## 5. Kesimpulan dan Saran
5.1 Kesimpulan
Kinerja keuangan umumnya pada perusahaan sektor non keuangan yang memutuskan  IPO  ditahun  2014  untuk  periode sebelum IPO menunjukkan kemampuan keuangan  yang  secara  standar  lebih  baik dibanding  untuk  periode  setelah  IPO.  Terlihat jelas  dari  beberapa  rata-rata  rasio  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  seperti  ROI dengan  rata-rata  7,9%  untuk  periode  sebelum IPO  namun  turun  untuk  periode  setalah  IPO menjadi  4,25%.  Rasio  NPM,  TATO  dan  DER menunjukkan secara standar kemampuan yang sama  seperti  ROI.  Rasio  lancar  menunjukkan hal  yang  berbeda  karena  memperlihatkan kinerja  yang  cenderung  meningkat  yang terlihat  dari  rata-rata  pergerakan  rasionya.
Berdasarkan  hasil  pengujian  dan  analisis statistik  data  yang  telah  diuraikan  sebelumnya dapat disimpulkan bahwa:
1. Sesudah  IPO  pada  Rasio Cash  Flow Operation  Ratio ( Cash  Flow  to  Sales )  di perusahaan  non  Tidak  terdapat  perbedaan yang  signifikan  antara  kinerja  keuangan periode  sebelum  dan  sesudah  IPO  pada prosi  variabel  rasio  lancar  ( Current  Ratio ) di perusahaan non keuangan yang melakukan IPO di tahun 2014.
2. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara  kinerja  keuangan  periode  sebelum dan sesudah IPO pada proksi variabel Debt to  Equity  Ratio (DER)  di  perusahaan  non keuangan  yang  melakukan  IPO  di  tahun 2014.
3. Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara kinerja  keuangan  periode  sebelum  dan sesudah  IPO  pada  proksi  rasio Total  Asset Turn  Over (TATO)  di  perusahaan  non keuangan  yang  melakukan  IPO  di  tahun 2014.
4. Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara kinerja  keuangan  periode  sebelum  dan sesudah  IPO  pada  rasio  lancar  ( current ratio )  di  perusahaan  non  keuangan  yang melakukan IPO tahun 2014.
5. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara  kinerja  keuangan  periode  sebelum dan  sesudah  IPO  pada  Rasio Net  Profit Margin (NPM) di perusahaan non keuangan yang melakukan IPO tahun 2014.
6. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara  kinerja  keuangan  periode  sebelum dan  keuangan  yang  melakukan  IPO  tahun 2014.

## 5.2 Saran
Berdasarkan  kesimpulan  yang  telah dijelaskan  diatas,  adapun  saran  yang  dapat diberikan  dalam  penelitian  ini  ialah  sebagai berikut:
1. Penelitian selanjutnya perlu mempertimbangkan  tahun  penelitian  yang lebih  panjang  serta  meneliti  seluruh  sektor industri  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia.  Hal  ini  bertujuan  agar penelitian  yang  dilakukan  memiliki  objek penelitian  yang  lebih  luas  serta  dapat melihat hasil perbandingannya.
2. Bagi  peneliti  selanjutnya  yang  akan meneliti kinerja keuangan sebaiknya menggunakan proksi pengukuran rasio yang berbeda dengan penelitian ini.

## Daftar Pustaka
Cahyani,  Radita  Tri.  2017. Analisis  Kinerja Keuangan  Perusahaan  Sebelum  dan Sesudah  Perusahaan  Melakukan  IPO (Initial  Public  Offering)  Di  Bursa  Efek
Indonesia  (BEI) .  Jurnal  Administrasi Bisnis 4(1). Malang: Universitas Brawijaya  Darmawi,  H.  2006. Pasar Finansial dan Lembaga-Lembaga
Finansial Cetakan Pertama . Jakarta: PT
Bumi Aksara.
Deegan,  C.  2004. Financial  Accounting Theory .  McGraw-Hill  Book  Company: Sydney.
Fitriani,  Riska  Nurul.  2016. Analisis  Kinerja
Keuangan  Sebelum  dan  Sesudah  Go Public . Jurnal ilmu dan Riset
Manajemen 5(7). Surabaya: STIESIA Fahmi,  Irham.  2012. “Analisis  Kinerja Keuangan:  Panduan  Bagi  Akademisi, Manajer,  dan  Investor  untuk  Menilai dan  Menganalisis  Bisnis  dari  Aspek keuangan” .  Cetakan  Ke-1.  Bandung:
Alfabeta.
Ghozali  dan  Chariri,  2007. Teori  Akuntansi . Semarang: Badan Penerbit Undip. Hadi,  N.  2013. Pasar  Modal;  Acuan  Teoritis dan  Praktis  Investasi  di  Instrumen Keuangan  Pasar  Modal  Edisi  Pertama Cetakan  Pertama .  Yogyakarta:  Graha
Ilmu.
Harrison,  Walter  T,  dkk.  2012. Akuntansi Keuangan: Internatinal Financial
Reporting Standards – IFRS . Edisi ke-8.
Jilid 1. Jakarta: Erlangga. Harmono.  2011. “Manajemen  Keuangan:
Berbasis Balanced Scorecard,
Pendekatan,  kasus,  dan  Riset  Bisnis” . Cetakan ke-2. Bumi Askara. Jakarta.
Harahap, Sofyan Syafri. 2010. “Analisis Kritis atas Laporan Keuangan” . Cetakkan ke- Penerbit Raja Grafindo Persada. Jakarta
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2009. “Standar Akuntansi keuangan” . Penerbit Salemba
Empat. Jakarta.
Ikhsan,  Adhisyahfitri  Evalina.  2011. Initial Public Offering dan Kinerja Perusahaan .  Jurnal  Keuangan  Dan
Bisnis  3(3).  Universitas  Syiah  Kuala. Aceh IDX.  2017.  “Laporan  Keuangan  Perusahaan Tercatat  Periode  2014-2016”  (Online). ( www.idx.co.id ,  diakses  4  Desember 2017) Keputusan Mentri Keuangan RI No.
1548/KMK.013/1990  Tentang Pasar
Modal          : Konsekuensi IPO : Mahmudi.  2010. Analisis  laporan  Keuangan .
Edisi  kedua.  Cetakan  pertama.  UPP STIM YKPN. Jakarta.
Martono dan Harjito, Agus. 2005. Manajemen keuangan . Yogyakarta :Ekonisia.
Mulyadi.  2001. Akuntansi  Manajemen  : Konsep,  Manfaat,  dan  Rekayasa .  Edisi Tiga. Salemba Empat. Jakarta.
Murhadi,  Werner  R.  2015. Analisis  Laporan
Keuangan: Proyeksi dan Valuasi Saham . Jilid 1. Jakarta. Salemba Empat. Samsul, M. 2006. Pasar Modal dan ManajemenPortofolio .  Jakarta:  Penerbit Erlangga.
Subramanyam,  K.R.  &  Wild,  John  J. Terjemahan.  2010. Analisis  Laporan Keuangan .  Edisi  10.  Jakarta:  Salemba Empat.
Syamsuddin,  L.  2011. Manajemen  Keuangan Perusahaan:  Konsep  Aplikasi  dalam
Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan . Jakarta: Rajawali Pers Trihendradi,  C.  2103.  Langkah  Praktis Menguasai  Statistik  untuk  Ilmu  Sosial dan Kesehatan. Penerbit ANDI.
Yogyakarta.
Undang-undang  No.  25  tahun  2007  Tentang Pasar Modal
Wirajunayasa,  Putu  Agus  A.  2017. Analisis kinerja  keuangan  Perusahaan  Sebelum dan Sesudah Initial Public Offerings . E- Jurnal  Akuntansi  Universitas  Udayana (19). Bali.

## Halaman ini sengaja dikosongkan