Vol.13 No.1, 2020 Hal. 67-78

## Faktor-faktor yang Memperkuat dan Memperlemah Nilai Perusahaan

## Akhmadi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa akhmadi@untirta.ac.id

## Bambang Mahmudi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sultan Ageng Tirtayasa
Bambang@rocketmail.ac.id
Diterima 19 April 2020, diterbitkan 30 April 2020

## Abstract
This  research  develops  a  research  model  to  overcome  the  gaps  that  occur  in  dividend distribution policy towards firm value by considering profitability as a moderating variable. The study population was 69 company trials. While the sample is determined as many as 20 companies in the LQ-45 index, determined by purposive sampling technique, data analysis using descriptive statistics, regression moderation analysis, classic assumption test, partial test and moderation test. The results of the study prove that dividend policy has a significant direct relationship to the value of the company. Likewise, the profitability of companies in the  LQ45  index  has  a  significant  directional  relationship.  Profitability  profitability  for companies  in  the  LQ45  index  is  not  a  variable  that  can  provide  a  good  response  to  the strengthening or weakening of dividend policy and company value.

## Keywords :  Price to Book Value, Deviden Payout Ratio, Return on Asset

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan membangun model penelitian  untuk mengatasi gap yang terjadi pada  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  menyertakan profitabilitas sebagai variabel moderasi. Populasi penelitian ini berjumlah 69 perusahaan. Sedangkan  sampel  ditetapkan  sebanyak  20  perusahaan  dalam  indeks  LQ-45,  ditetapkan dengan teknik purposive sampling, Analisa data menggunakan statistik deskriptif, regresion moderating  analysis,  uji  asumsi  klasik,  uji  parsial  dan  uji  moderasi.  Hasil  penelitian membuktikan  bahwa  Kebijakan  dividen  memiliki  sifat  hubungan  yang  searah  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Begitu  pula  dengan  kinerja  profitabilitas  perusahaan- perusahaan  dalam  indek  LQ45,  memiliki  sifat  hubungan  yang  searah  signifikan.  Kinerja profitabilitas pada perusahaan-perusahaan dalam indek LQ45 bukan merupakan variabel yang dapat memberikan respon kuat baik terhadap penguatan atau pelemahan kebijakan dividen maupun nilai perusahaan.
Kata kunci : Price to Book Value, Deviden Payout Ratio, Return on Asset

## PENDAHULUAN
Investasi pada perusahaan yang terdaftar dalam LQ-45 cukup menjanjikan, karena LQ-45 disamping merupakan saham unggulan juga merupakan saham yang paling aktif diperdagangkan dalam  Bursa  Efek  Indonesia.  Saham  LQ-45  memiliki  kapitalisasi  tinggi  serta  frekuensi
perdagangan  yang  tinggi  sehingga  banyak  diprediksi  para  investor  dan  raktisi  bisnis  lainnya sebagai perusahaan-perusahaan yang memiliki prospek pertumbuhan perusahaan dan kondisi keuangan  saham  baik.  Namun  demikian  perkembangan  kinerja  perusahaan-perusahaan  pada indeks  LQ45  pada  periode  2014-2017,  pergerakan  nilai  perusahaan  cenderung  mengalami fluktuatif. Menggunakan parameter price to book value (PBV), rata-rata nilai perusahaan selama periode tersebut disajikan pada grafik berikut:

## Gambar 1. Perkembangan Nilai Perusahaan Dalam Indeks LQ-45 Periode 2014-2017
Nilai  perusahaan  diukur  dengan  parameter  price  to  book  value  (PBV).  Menunjukkan pergerakan yang  sangat  berfluktuatif. Pergerakan  yang  paling  ektrim  terjadi  tahun  2015,  dari semula rasionya 4,92 (2014)-11,56 pada tahun 2015. Kecenderungan yang fluktuatif merupakan sinyal yang tidak baik bagi para investor terhadap perusahaan. Pergerakan yang fluktuatif-nya rasio  price  to  book  value  mengindikasikan  tidak  stabilnya  kepercayaan  investor  terhadap perusahaan-perusahaan yang tercatat pada indeks LQ-45.
Pergerakan  nilai  PBV  yang  sangat  fluktuatif  pada  perusahaan-perusahaan  yang terindeks  di  LQ45  tersebut,  terjadi  karena  banyak  faktor  salah  satunya  kebijakan  dividen. Penelitian-penelitian terkait nilai perusahaan sudah dilakuakan beberapa peneliti sebelumnya, namun masih menyajikan hasil yang tidak konsisten . Penelitian yang dilakukan oleh Sari (2013), membuktikan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif    dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  tersebut  bertentangan  dengan  penelitian  Mayasari  et  al  (2015),  yang membuktikan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Hasil yang juga berbeda dikemukakan oleh Putra et al (2007) yang membuktikan bahwa  kebijakan  dividen  justru  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Beberapa  riset tersebut memberikan indikasi bahwa ada gap terkait pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Peneliti meyakini ada variabel lain yang mempengaruhinya hubungan antara kedua variabel tersebut.
. Beberapa penelitian sebelumnya memberikan petunjuk bahwa profitabilitas dapat menjadi faktor  yang  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan.  Penelitian  Nurhayati  (2013),  memberikan  bukti  bahwa  peningkatan  profitabilitas perusahaan berdampak pada peningkatan pembagian dividen perusahaan. Hasil didukung oleh Thaib  dan  Torereh  (2015)  dan  Sinarmayarani  (2016)  yang  membuktikan  bahwa  peningkatan profitabilitas  berpengaruh  meningkatkan  kebijakan  dividen.  Sementara  hasil  penelitian Nuringsih (2005), membuktikan bahwa peningkatan profitabilitas berdampak pada penurunan kebijakan dividen. Hasil didukung oleh Dewi (2008) dan Anam et al (2016) yang membuktikan bahwa peningkatan profitabilitas berpengaruh menurunkan kebijkan dividen.
2014
2015 2016 2017 Series1 5.95 4.92 -11.56 8.12 5.95 4.92 -11.56 8.12 -15 -10 -5 0 5 10
Hasil-hasil  penelitian  lainnya  memberikan  petunjuk  bahwa  profitabilitas  memperkuat nilai  perusahaan.  Penelitian  Hasna  (2014),  membuktikan  bahwa  profitabilitas  yang  tinggi meningkatkan nilai perusahaan. Hasil didukung Mardiyati et al (2012), yang membuktikan bahwa profitabilitas  yang  tinggi  memicu  investor  untuk  meningkatkan  permintaan  saham,  sehingga mendorong  nilai  perusahaan  meningkat.  Sedangkan  hasil-hasil  riset  lainnya  menunjukkan profitabilitas  memperlemah  nilai  perusahaan,  sebagaimana  penelitian  Herawati  (2013) Munawaroh  &  Priyadi  (2014)  dan  Triagustina  et  al  (2015),  yang  membuktikan  bahwa peningkatan profitabilitas berpengaruh menurunkan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  fakta-fakta  dari  hasil-hasil  penelitian  empirik  sebelumnya  tersebut mengindikasikan  bahwa  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  berlum menunjukkan  sifat  hubungan  yang  mapan,  sehingga  perlu  dikaji  kembali,  maka  penelitian  ini bertujuan  membangun  model  penelitian  untuk  mengatasi  gap  yang  terjadi  pada  pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan menyertakan profitabilitas sebagai variabel moderasi.

## TINJAUAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Signalling Theory
Signalling  Theory menjelaskan  tentang  bagaimana  seharusnya  sebuah  perusahaan memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan  keuangan.  Sinyal  adalah  suatu  tindakan  yang diambil  oleh  manajemen  perusahaan  yang  memberikan  petunjuk  bagi  investor  tentang bagaimana  manajemen  memandang  prospek  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,  2013:214). Sementara menurut (Irham Fahmi, 2015: 268) Signalling Theory adalah teori yang melihat tanda- tanda tentang kondisi yang menggambarkan suatu perusahaan. Atau kita bisa juga mengatakan signaling theory adalah teori yang membahas tentang naik turunnya harga di pasar, sehingga akan memberikan pengaruh pada keputusan investor.

## Bird in the Hand theory
Bird  in  the  Hand  theory dikembangkan  oleh  Myron  Gordon  Tahun  1956  dan  John  Lintner tahun 1962. Teori ini merupakan konsep mengenai kepedulian investor terhadap dividen yang dibagikan  oleh  perusahaan.  Gordon  dan  Lintner    menjelaskan  bahwa  investor  menghendaki pembayaran dividen yang tinggi karena beranggapan bahwa memperoleh dividen tinggi saat ini risikonya lebih kecil daripada memperoleh capital gain di masa yang akan datang. Gordon dan Lintner beranggapan bahwa investor memandang satu burung ditangan lebih berharga daripada seribu burung diudara (Sartono, 2012:285).

## Tax Preference Theory
Teori tax preference, teori yang menjelaskan bahwa investor lebih memilih perusahaan yang mempertahankan laba karena memberikan imbal hasil dalam bentuk keuntungan modal yang lebih  rendah  daripada  dividen  dengan  pajak  yang  lebih  tinggi.  Kenaikan  rasio  pembayaran dividen  dari  level  nol  saat  ini  akan  menyebabkan  harga  saham  turun  dan  biaya  ekuitas  naik (Brigham dan Houston;2004 dalam Esana dan Darmawan;2017).

## Pengembangan Hipothesis Hubungan Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan
Signalling  theory, memberikan informasi  bahwa  pembayaran  dividen  yang  semakin meningkat merupakan sinyal positif bahwa prospek perusahaan semakin baik sehingga investor akan tertarik untuk membeli saham dan nilai perusahaan akan meningkat. Penelitian-penelitian empirik memberikan hasil yang sinerji, dijelaskan oleh Sari (2013) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil-hasil penelitian yang juga

## Akhmadi, Bambang Mahmudi
relevan  dikemukakan  oleh  Safitri  dan  Suwitho  (2015),  Putra  dan  Lestari  (2016),  Sujoko  dan Soebiantoro (2007), Gusaptono (2010), Nwamka et al (2017), Purnama (2016) dan Kherismawati (2017).
Teori tax  preference ,  menyajikan  dampak  pelemahan  kebijakan  dividen,  bahwa  kenaikan rasio pembayaran dividen dari level nol saat ini akan menyebabkan harga saham turun dan biaya ekuitas  naik,  Brigham  dan  Houston,  2004  dalam  Esana  dan  Darmawan,  (2017).  Penelitian- penelitian  empirik  yang  relevan  dikemukakan  oleh  Mayasari  et  al  (2015),  yang  membuktikan semakin besar jumlah dividen yang dibagikan kepada perusahaan maka akan dapat menurunkan nilai  dari  sebuah  perusahaan.  Hasil-hasil  penelitian  lainnya  yang  relevan  dikemukakan  oleh Faridah dan Kurnia (2016), Sinarmayarani (2016), Kohar dan Akramunna (2017) serta Ilhamsyah dan Soekotjo (2017). Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat dirumuskan hipotesis pertama terkait  hubungan  kebijakan  dividen  dengan  nilai  perusahaan,  yaitu  H1  :      kebijakan  dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Profitabilitas Sebagai Moderasi Hubungan Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan
Teori information  content  or  signaling  hypothesis  Mondigliani-Miller, bahwa  kenaikan dividen  merupakan  suatu  sinyal  kepada  para  investor  bahwa  manajemen  meramalkan  suatu penghasilan  yang  baik  di  masa  yang  akan  datang. Penelitian  yang  relevan  dikemukakan  oleh. Nurhayati (2013), bahwa tingkat profitabilitas perusahaan akan berdampak pada peningkatan pembagian dividen yang dilakukan perusahaan. Hasil-hasil penelitian lainnya yang juga relevan dikemukakan  oleh  Nurhayati  (2013),  Thaib  dan  Torereh  (2015),  Sinarmayarani  (2016). Sedangkan  profitabilitas  memperlemah  kebijakan  dividen  dijelaskan  oleh  Nuringsih  (2005), bahwa  laba  yang  diperoleh  perusahaan  dialokasikan  pada  laba  ditahan  untuk  biaya  investasi sehingga  membayar  dividen  menjadi  rendah,  sehingga  meskipun  profitabilitas  tingi  namun dividen  yang  dibayarkan  menjadi  rendah.  Hasil-hasil  penelitian  lainnya  yang  juga  relevan dikemukakan oleh Dewi (2008), Anam et al (2016).
Signalling theory, bahwa profitabilitas yang tinggi menunjukkan prospek perusahaan yang baik sehingga investor akan merespon positif sinyal tersebut untuk menanamkan investasinya dalam bentuk saham dan nilai perusahaan akan meningkat (Bhattacarya;1979 dalam Sujoko dan Soebiantoro;2007).  Penelitian  empirik  yang  relevan  dikemukakan  oleh  Hasna  (2014),  dan Mardiyati et al (2012) yang membuktikan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil-hasil penelitian lainnya yang juga relevan dikemukakan oleh Herawati (2013) Munawaroh & Priyadi (2014), Triagustina et al (2015). Sedangkan profitabilitas memperlemah nilai perusahaan, dijelaskan oleh Herawati (2013) Munawaroh & Priyadi (2014) dan Triagustina et  al  (2015),  Yastini  dan  Mertha  (2015),  serta  Sitepu  (2015)  yang  membuktikan  bahwa peningkatan profitabilitas berpengaruh pada penurunan nilai perusahaan. Berdasarkan uraian tersebut,  maka  dapat  dirumuskan  hipotesis  kedua,  yaitu  H1  :      profitabilitas  memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar dalam indeks LQ- 45 Bursa Efek Indonesia periode 2013-2016. Populasi penelitian ini berjumlah 69 perusahaan. Sedangkan sampel ditetapkan sebanyak 20 perusahaan dalam indeks LQ-45, ditetapkan dengan teknik purposive sampling, dengan kiriteria; 1) perusahaan yang konsisten tercatat dalam Indeks LQ-45 pada periode 2014-2017; 2) perusahaan yang membagikan dividend secara berturut-turut pada periode 2014-2017.

## Operasional Variabel
Variabel dalam penelitian ini mencakup kebijakan dividen sebagai variabel independen diukur  dengan    dividend  payour  ratio  (DPR),  yaitu  rasio  antara  dividend  per  lembar  saham dengan laba perlembar saham, Harmono (2011). Nilai perusahaan sebagai variabel dependen diukur dengan price to book value (PBV), yaitu rasio antara harga per lembar saham dengan nilai buku perlembar saham, Stiyarini dan Santoso (2016). Sedangkan profitabilitas sebagai variabel moderasi diukur dengan return on Asset (ROA), yaitu rasio antara laba setelah pajak dengan total altiva, Fahmi (2014).

## Alat Analisa Data
Alat analisa untuk memenuhi unsur goodness of fit model menggunakan uji asumsik lasik mencakup uji normalitas; uji multikolienaritas; uji heteroskedastisitas; uji autokorelasi; dan uji linieritas.  Path  analysis  untuk  menguji  hubungan  langsung  dan  tidak  langsung,  moderating regression analaysis (MRA), dan uji hipotesis .

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Nilai mean, median, maksimum, minimum, dan standar deviasi dari ROA, DPR dan PBV di sajikan pada tebel berikut:
Tabel 1. Statistics Deskriptif Menggunakan Parameter Frequency
raturn on assets dividend payout ratio price to book value N Valid 104 104 104 Missing 103 103 103 Mean 9,3014 260,5437 3209,7314 Median 7,3250 79,0000 1556,7350 Std. Deviation 8,49281 486,75435 4255,39857 Minimum ,79 ,00 86,34 Maximum 40,18 2600,00 21926,06
Nilai mean dari variabel-variabel yang diamati dalam penelitian untuk ROA, DPR dan PBV masing-masing  9,30;  260,54;  dan  3.209,73.  Sementara  nilai  maksimum  rasio  untuk  masing- masing adalah 40,18; 2.600,00; dan 21.926,06. Sedangkan rasio minimum untuk masing-masing adalah 0,79; dan 86,34 (Tabel 4.1).

## Statistik Inferensial
Uji  asumsi  klasik  sebagai  persyaratan  digunakannya  analisis  regresi,  mencakup  uji normalitas, uji multikoleniratitas, uji heteroskedastisitas, uji  autokorelasi dan uji linieritas.

## Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas
Uji  normalitas  terhadap  distribusi  data  menggunakan  parameter  kolmogorov  smirnov, menghasilkan  nilai  asym  sig  sebesar  0,000  lebih  rendah  dari    nilai  alpa  (α)  =  0,05  yang menandakan distribusi data tidak normal (Tabel 2).
Tabel 2. Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 104 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation 1862,95185671 Most Extreme Differences Absolute ,149 Positive ,143 Negative -,149 Test Statistic ,149 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 c
Terhadapa  data-data  tersebut  untuk  memenuhi  normalitas  data  maka  dilakukan transformasi data kedalam log natural (Ln), sehingga masing-masing menjadi LnPBV, LnDPR, dan LnROA.  Hasil uji menghasilkan nilai asymp sig sebesar 2,00 lebih besar dari  nilai alpa (α) = 0,05. Nilai residual terstandarisasi berdistribusi normal jika nilai sig > alpha (α), Suliyanto (2011). Hasil uji menunjukkan distribusi datanya normal (Tabel 3).

## Tabel.3. Uji Normalitas 2
Unstandardized Residual N 103 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,58338267 Most Extreme Differences Absolute ,069 Positive ,069 Negative -,069 Test Statistic ,069 Asymp. Sig. (2-tailed) ,200 c,d

## Uji Multikoleniartitas
Uji multikoleniaritas menggunakan 2 parameter, yaitu tolerance dan VIF menghasilkan nilai  tolerance  untuk  LnDPR  dan  LnROA  masing-masing  sebesar  0,964  lebih  kecil  dari  1,0. Sedangkan untuk nilai VIF untuk LnDPR dan LnROA masing-masing sebesar 1,037 lebih kecil dari 10.  Jika  nilai  VIF  tidak  tidak  lebih  dari  10,  maka  model  dinyatakan  tidak  terdapat  gejala multikoliner, Suliyanto (2011). Hasil ini menandakan sesama variabel independen yaitu LnDPR dan LnROA tidak terjadi hubungan yang signifikan (Tabel 4).
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas Model Unstandardized Coefficients Standardize d Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toleran ce VIF 1 (Consta nt) 5,586 ,197 28,40 2 ,000 LogROA -,670 ,069 -,447 -9,683 ,000 ,964 1,037 LogDPR ,684 ,037 ,860 18,62 9 ,000 ,964 1,037
a. Dependent Variable: LogPBV

## Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas menggunakan parameter Glejser menghasilkan nilai p value untuk ROA dan DPR masing- masing sebesar 0,074 dan 0,142 lebih besar dari nilai alpha (α)=0,05. Jika nilai  probabilitas  lebih  besar  dari  nilai  aplha    (α)  (sig  >  α  maka  dapat  di pastikan  model  tidak terjadi gejala heteroskedastisitas, atau dikatakan terjadi gejala heterokedastisitas apabila sig < α, Suliyanto (2011). Berdasarkan hal tersebut, maka uji  heteroskedastisitas menunjukkan bahwa model tidak terjadi gejala heteroskedastisitas (Tabel 5)
Tabel 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) ,222 ,214 1,039 ,301 LogROA ,136 ,075 ,178 1,805 ,074 LogDPR ,059 ,040 ,146 1,479 ,142
a. Dependent Variable: ABSZRE_1
Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi menggunakan parameter Durbin Waston (DW), menghasilkan nilai DW sebesar 1,018. Melihat tabel Durbin Waston dengan n=104, K=2 maka diperoleh nilai dl= 1,706 dan  dU=  1,760,  sehingga  nilai  4-dU  sebesar  4-1,760=2,240  sedangkan  nilai  4-  dL  sebesar    4- 1,706=2,294.  Nilai  Durbin  Waston  1,018  terletak  dianatara  dU  dengan  4-dU  berada  pada rentang>dL. Hasil ini menandakan terdapat gejala autokorelasi positif.(Tabel 6)
Tabel 6 Hasil Uji Autokorelasi Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 ,891 a ,794 ,790 ,58919 1,018

## Uji Linieritas
Uji  linieritas  menggunakan  parameter  Campare  Mean,  menghasilkan  nilai  sig  linierity sebesar  0,038  untuk  pengaruh  ROA  terhadap  PBV.  Sedangkan  untuk  pengaruh  DPR  terhadap PBV menghasilkan nilai sig linierity sebesar 0,000. Nilai signifikansi ini kedua-duanya lebih rendah dari nilai alpha (α)=0,05. Persamaan regresi antara variabel bebas (X) terhadap variabel terikat (Y)  li nier  apabila  nilai  sig  ≤  significant  levelnya ,  Murniati,  et  all  (2013).  Mepertimbangkan  hal tersebut maka hasil uji linieritas menunjukkan persamaan regresi tersebut linier (Tabel 7 dan 8).
Tabel 7 Hasil Uji Linieritas 1 Sum of Squares df Mean Square F Sig. LogPBV * LogROA Between Groups (Combined) 166,228 100 1,662 1,52 7 ,418 Linearity 13,798 1 13,798 12,6 78 ,038 Deviation from Linearity 152,430 99 1,540 1,41 5 ,450 Within Groups 3,265 3 1,088 Total 169,492 103

## Tabel 8 Hasil Uji Linieritas 2
Sum of Squares df Mean Square F Sig. LogPBV * LogDPR Between Groups (Combined) 160,524 89 1,804 2,837 ,020 Linearity 101,522 1 101,522 159,695 ,000 Deviation from Linearity 59,001 88 ,670 1,055 ,492 Within Groups 8,264 13 ,636 Total 168,788 10 2

## Uji Hipothesis Uji Parsial
Persamaan regresi moderating mengunakan regresi interaksi, terkait pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan yang dimoderasi oleh profitabilitas, dari persamaan regresi yang dihasilkan adalah, (tabel 4.8 sd 4.10):
PBV=4,624+0,617DPR + e (1) PBV=8,150-0,428ROA+ e (2) PBV=5,552+0,692DPR - 0,653ROA - 0,004DPR*ROA+e (3)

## Uji Dividen Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan  output  pada  persamaan  regresi  pertama,  diperoleh  koefisien regresi DPR sebesar 0,617 dengan nilai t hitung 12,347>t tabel df (0,025;104-2) sebesar 1,984 dengan nilai sig sebesar 0,000 yang berarti menolak Ho. Dengan demikian ROA berpengaruh positif signifikan terhadap PBV (Tabel 9).

## Tabel 9. Hasil Uji Dividend Payout Ratio
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 4,624 ,235 19,669 ,000 LogDPR ,617 ,050 ,776 12,347 ,000
Hasil sesuai dengan Signalling theory, bahwa pembayaran dividen yang semakin meningkat merupakan  sinyal  positif  bahwa  prospek  perusahaan  semakin  baik  sehingga  investor  akan tertarik untuk membeli saham dan nilai perusahaan akan meningkat. Hasil juga relevan dengan Safitri dan Suwitho (2015), Putra dan Lestari (2016), Sujoko dan Soebiantoro (2007), Gusaptono (2010), Nwamka et al (2017), Purnama (2016) dan Kherismawati (2017).
Hasil  penelitian  memberikan  implikasi  bahwa  ada  kecenderungan  para  investor  pada perusahaan-perusahaan dalam indek LQ45  menggunakan informasi kebijakan dividen sebagai informasi  utama  yang  dijadikan  dasar  sebagai  pertimbangan  utama  sebelum  memutuskan kebijakan  investasinya.  Setiap  informasi  terkait  rasio  dividen  yang  disampaikan  merupakan informasi yang sangat sensitif. Keputusan RUPS meningkatkan  rasio dividen tentu akan direspon positif  oleh  investor  dengan  meningkatkan  jumlah  investasi  saham  pada  perusahaan- perusahaan dalam indek LQ45. Selain dari itu, ketika peningkatan investasi pada saham-saham tersebut sangat masif, hal ini akan mendorong investor yang berasal dari sektor atau indek lainya untuk masuk melakukan investasi juga, sehingga menjadi insentif bagi peningkatan harga saham dan  menjadi  faktor  penguatan    meningkatnya  price  to  book  value.  Reaksi  sebaliknya  dapat terjadi  apabila  RUPS  mengambil    keputusan  untuk  menurunkan  rasio  dividen,  ada kecenderungan  investor  akan  bereaksi  negatif.  Wujud  dari  reaksi  ini  dapat  berupa  melepas saham-saham  perusahaam  dalam  indek  LQ45  dan  jika  ini  terjadi  sangat  masif  maka  menjadi pemicu bagi menurunnya harga saham sehinga menjadi faktor yang memperlemah kinerja price to book value .
Uji Return On Assets (ROA)
Berdasarkan  output  pada  persamaan  regresi  kedua,  diperoleh  koefisien  regresi  ROA sebesar -0,428 dengan nilai t hitung -3,007>t tabel df (0,025;104-2) sebesar -1,984 dengan nilai sig sebesar 0,003 yang berarti menolak Ho. Dengan demikian ROA berpengaruh negatif signifikan terhadap PBV (Tabel 10).

## Tabel 10. Hasil Uji Return On Assets
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant ) 8,150 ,294 27,674 ,000 LogROA -,428 ,142 -,285 -3,007 ,003
Hasil  penelitian  sesuai  dengan  teori  signaling,  bahwa  profitabilitas  yang  tinggi memberikan  sinyal  yang  baik  bagi  investor  yang    mendorong  peningkatan  kepercayaan investor.  Hasil  penelitian  juga  relevan  dengan  Hasna  (2014),  dan  Mardiyati  et  al  (2012), Herawati (2013) Munawaroh & Priyadi (2014), Triagustina et al (2015).
Hasil  memberikan  implikasi  bahwa  ada  kecenderungan  bahwa  investor  pada perusahaan-perusahaan  indek  LQ45  mengutamakan  informasi  terkait  kinerja  profitabilitas sebagai dasar dalam pengambilan keputusannya. Investor sangat sensitif terhadap pergerakan rasio  profitabilitas  perusahaan.  Pergerakan  rasio  profitabilitas  kearah  peningkatan  akan direspon dengan meningkatnya kepercayaan investor. Peningkatan ini dapat mendorong para investor  untuk meningkatkan investasinya di sektor ini. Wujud peningkatan investasi ini dapat berupa  meningkatnya  minat  investor  terhadap  saham-saham  perusahaan  pada  indeks  LQ45, sehingga  dapat  mendorong  kenaikan  harga  saham  dan  ini  merupakan  insentif  bagi meningkatnya kinerja price to book value. Rekasi pasar akan berbeda ketika kinerja profitabilitas menurun,  maka  rekasi  investor  adalah  berkurangnya  kepercayaan  investor  pada  prospek perusahaan-perusahaan  indeks  LQ45.  Hal  ini  akan  mendorong  penurunan  harga  saham,  yang berefek pada menurunnya price to book value.

## Uji Moderasi
Berdasarkan  output  pada  persamaan  regresi  ketiga,  diperoleh  koefisien  regresi  dari variabel  interaksi  (LnDPRKALILnROA)  sebesar  -0,004  dengan  nilai  t  hitung  -0,078<t  tabel  df (0,025;104-2) sebesar -1,984 dengan nilai sig sebesar 0,938 yang berarti menerima Ho. Dengan demikian variabel interaksi berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap PBV (Tabel 11).
Tabel 11 Hasil Uji Moderasi Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 5,552 ,475 11,682 ,000 LogDPR ,692 ,104 ,870 6,630 ,000 LogROA -,653 ,230 -,436 -2,840 ,005 LnDPRKALILnROA -,004 ,048 -,017 -,078 ,938
Hasil  analisis  yang  menyajikan  bahwa  ROA  pada  persamaan  regresi  kedua  tanpa memasukkan variabel interaksi, berpengaruh negatif signifikan terhadap PBV. Sementara pada persamaan regresi ketiga variabel interaksi memiliki pengarug negatif tidak signifikan terhadap PBV.  Oleh  karena  ROA  berhubungan  signifikan  terhadap  kriteria  (PBV),  namun  ROA  tidak berinteraksi  dengan  variabel  prediktor  (DPR)  maka  ROA  tidak  memoderasi  pengaruh  DPR terhadap PBV.  Variabel ROA hanya merupakan variabel intervening, exogen, antesedent atau prediktor.
Hasil tidak sesuai dengan Hasna (2014), dan Mardiyati et al (2012) yang membuktikan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  juga  tidak  sesuai dengan  Herawati  (2013)  Munawaroh  &  Priyadi  (2014),  Triagustina  et  al  (2015).  Sedangkan profitabilitas  memperlemah  nilai  perusahaan,  dijelaskan  oleh  Herawati  (2013)  Munawaroh  & Priyadi (2014) dan Triagustina et al (2015), Yastini dan Mertha (2015), serta Sitepu (2015) yang membuktikan bahwa peningkatan profitabilitas berpengaruh pada penurunan nilai perusahaan. Padahal  beberapa  referensi  memberikan  indikasi  bahwa  pergerakan  pada  rasio  profitabilitas merupakan  informasi  yang  berharga  karena  memberikan  petunjuk  kuat  pada  kecenderungan perubahan kebijakan dividen, juga perubahan pada nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  memberikan  implikasi  ada  kecenderungan  bahwa  pada  perusahaan- perusahaan Indek LQ-45, tingkat profitabilitas tidak memiliki peran yang sangat penting dalam penguatan  maupun  pelemahan  DPR  maupun  PBV.  Pergerakan  yang  terjadi  pada  rasio profitabilitas perusahaan tidak akan membangkitkan reaksi signifikan pada kinerja DPR maupun PBV.  Mengapa  demikian?,  beberapa  argumentasi  dapat  dikemukakan.  Pertama,  tingkat profitabilitas yang meningkat tidak menjadi informasi signifikan bagi investor karena perubahan rasio profitabilitasnya tergolong masih dalam proporsi yang kecil, sehinga pergerakannya tidak serta merta membangkitkan reaksi investor, hal tersebut berdampak kurang memberikan efek baik terhadap kebijakan dividen maupun nilai perusahaan Kedua, ada kecenderungan investor kurang menggunakan informasi tingkat profitabilitas sebagai dasar pertimbangan utama dalam memutuskan portofolio investasinya.

## SIMPULAN DAN SARAN
Kebijakan  dividen  memiliki  sifat  hubungan  yang  searah  signifikan  terhadap  nilai perusahaan,  sehingga  setiap  kenaikan  atau  penurunan    rasio  dividen  pada  perusahaan- perusahaan  dalam  indek  LQ45    akan  direspon  dengan  kenaikan  atau  penurunan  pada  kinerja price  to  book  value.  Begitu  pula  dengan  kinerja  profitabilitas  perusahaan-perusahaan  dalam indek  LQ45,  memiliki  sifat  hubungan  yang  searah  signifikan.  Dengan  demikian  setiap keberhasilan  perusahaan  meningkatkan  kinerja  return  on  asset  merupakan  insentif  bagi kebaikan price to book value. Hal berbeda ketika kinerja profitabilitasnya buruk, maka ini akan menjadi faktor pelemahan bagi kinerja price to book value.
Kinerja profitabilitas pada perusahaan-perusahaan dalam indek LQ45 bukan merupakan variabel  yang  dapat  memberikan  respon  kuat  baik  terhadap  penguatan  atau  pelemahan kebijakan dividen maupun nilai perusahaan. Alasannya, karena perubahan profitabilitas berada pada proporsi yang sangat kecil sehingga informasi kinerja profitabilitas tidak digunakan investor sebagai pertimbangan utama dalam memutuskan portofolio investasinya.

## DAFTAR PUSTAKA
Alamsyah,  Sustari.  2017.  Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan,  Relevansi  Nilai Informasi Akuntansi, Keputusan Investasi, Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Indeks  Kompas  100  Periode  2010-2013). Competitive. Vol. 1 No. 1 Januari-Juni, hal 136-153.
Brigham, Eugene F dan Houston, Joel F. 2013. Dasar-dasar Manajemen Keuangan buku 2 Edisi 11 (Alih Bahasa: Ali Akbar Yulianto). Jakarta : Salemba Empat.
Budagaga,  Akram.  2017.  Dividend  Payment  and  its  Impact  on  the  Value  of  Firms  Listed  on Istanbul  Stock  Exchange:  A  Residual  Income  Approach. International  Journal  Of Economics and Financial Issue , Vol 7 Issue 2, 2017, p.370-376.
Elmi, Mohamed Ali., Muturi, Willy Mwangi. 2016. Effect of Probability on Dividend Payout by Commercial  and  Services  Firms  Listed  in  The  Nairobi  Securities  Exchange. European Journal Of Business And Social Sciences , 5(02):160 – 167.
Esana, Ria. Darmawan, Ari. 2017. Pengaruh Kebijakan Dividen dan Keputusan Investasi terhadap Nilai Perusahaan serta Dampaknya terhadap Profitabilitas (Studi pada Sub Sektor Industri Barang dan Konsumsi yang Terdaftar diBEI periode 2006-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) . Vol. 50 No. 6, September. Fahmi, Irham. 2014. Glosarium Ilmu Manajemen dan Akuntansi .Bandung:Alfabeta Ferina, Ika Sasti.., dkk. 2015. Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Pertambangan yang terdaftar di BEI Periode 2009-2013. Jurnal Akuntanika , No. 1 , Vol. 2, Juli- Desember 2015.
Hasna, Firasyida. 2014. Pengaruh Tata Kelola Perushaaan, Leverage, dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahan . Jurnal Ilmu Manajemen . 2014, Vol.2 No.2, hal. 545. Harmono. 2011. Manajemen Keuangan Berbasis Balanced Scorecard (Pendekatan Teori, Kasus, dan Riset Bisnis). Jakarta : Bumi Aksara. Ghozali,  Imam.  2016. Aplikasi  Analisis  Multivariate Dengan  Program  IBM  SPSS  23. Semarang: Universitas Diponegoro.
Kherismawati., dkk. 2017. Profitabilitas dan Levearge sebagai Prediktor Kebijakan Dividen dan Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 3(1), 94 – 108.
Malik, Muhammad Shaukat., Maqsood, Madeera. 2015. Impact of Changes in Dividend Policy on Firm’s  Value  :  A  Case  Study of  Cement  Seektor  Pakistan .  ISSN  2356-8879.  Bahauddin Zakariya University.
Mardiyati,  Umi  et  al.  2012.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Periode 2005-2010. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI), Vol. 3, No. 1.
Mayasari, dkk. 2015. Analisis Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan pada Perusahaan Sektor Pertambangan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009- 2013. Jurnal Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Jember (UNEJ).
Nurhayati, M. (2013). Profitabilitas, Likuiditas, dan Ukuran Perusahaan Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan Sektor Non Jasa. Jurnal Keuangan dan Bisnis , Vol. 5, No. 2.
Nuringsih,  Kartika.  2005.  “Analisis  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Hutang,  ROA, dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Pada Perusahaan  Manufaktur  Di Bursa Efek Indonesia 1995-1996 ).  Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia ,vol.2 no.2. pp 103-123.
Nwamaka, Chidinma. Ozuomba and Prof. Ezeabasili. 2017. Effect of Dividend Policies on Firm Value:  Evidence  from  quoted  firms  in  Nigeria. Internationial  Journal  of  Management Excellence , vol 8, no 2.
Putra, AA Ngurah Dharma Adi., Lestari, Putu Vivi. 2016. Pengaruh Kebijakan Dividen, Likuiditas, Profitabilita  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal  Manajemen Unud , vol. 5, no. 7, 2016: 4044-4070.
Safitri,  Hazlina.,  Suwitho.  2015.  Pengaruh  Size,  Growth,  dengan  Kebijakan  Dividen  sebagai Variabel Moderating terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , vol 4. Sari, Oktavina Tiara. 2013. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan . ISSN 2252-6552. Universitas Negeri Semarang. Sartono, Agus. 2012. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE. Sujoko., Soebiantoro, Ugy. 2007. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan. Management Analysis Journal , vol 2 no 2. ISSN 2252-6552
Tahu, Gregorius Paulus., Susilo, Dominicius Djoko Budi. 2017. Effect of Liquidity, Leverage and Profitability to The Firm Value (Dividend Policy as Moderating Variable) in Manufacturing Company of Indonesia Stock Exchange. Journal of Finance and Accounting , vol 8.
Thaib,  Chaidir.,  Taroreh,  Rita.  2015.  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas  terhadap Kebijkan  Dividen  (Studi  Pada  Perusahaan  Foods  and  Beverages  yang  Terdaftar  di  BEI Tahun 2010-2014). Jurnal EMBA , vol.3 no.4 Desember 2015, Hal. 215-225.
Wahyuni,  Tri.,  Ernawati,  Endang.,  Murhadi,  Dr  Werner  R.  2013.  Faktor-faktor  yang mempengaruhi Nilai Perusahaan di Sektor Property, Real Estate & Buliding Constructio yang terdaftar di BEI Periode 2008-2012 Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya , vol 2 no 1. 1-18.
Yastini, Ni Putu Yeni Ari Yastini., Mertha, I Made. 2015. Pengaruh Faktor Fundamental Terhadap Nilai Perusahaan di BEI. EJurnal Akuntansi Universitas Udayana , vol 11, no 2.