Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.20, No.3 September 2016, hlm. 358–368 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp
Korespondensi dengan Penulis: Irman Firmansyah  HP: +6281223271111 e-mail: irmanfirmansyah@unsil.ac.id

## DETERMINAN RETURN SAHAM SYARIAH DENGAN RISIKO SISTEMATIS SEBAGAI VARIABEL MEDIASI

## Irman Firmansyah
Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Siliwangi Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya Jawa Barat 46115

## ABSTRACT
Islamic capital market is the investment alternatives in accordance with Islamic law. However, the purpose of investing is to obtain a high return stock. This study aimed to analyze the fundamental factors in predicting stock return of sharia with systematic risk as a mediating variable. Fundamental factors measured by DER, EPS, ROA, PER and NPM and systematic risk measured by beta. Data taken from the Islamic capital market through the Jakarta Islamic Index (JII) in a span of research in 2013 and 2014. The analysis used is multiple regression analysis and Sobel test. The results showed that DER and PER positive effect on sharia stock return, beta negative effect on sharia stock return and EPS, ROA and NPM no effect on sharia stock return. Whereas in mediating variable testing, the beta did not mediate the relationship between DER, EPS, ROA, NPM and PER to sharia stock return.
Keywords: sharia stock return, fundamental factor, systematic risk, multiple regression analysis, sobel test

## PENDAHULUAN
Peran serta pasar modal dalam memajukan perekonomian suatu negara sangat besar karena dapat membantu perusahaan dalam memperoleh dana segar guna menjaga likuiditasnya. Selain itu keberadaannya juga membantu masyarakat yang akan menginvestasikan uangnya melalui berbagai jenis  instrumen  keuangan.  Menurut  Jusmaliani (2008) investasi merupakan  kegiatan muamalah yang sangat dianjurkan, karena dengan berinves- tasi harta yang dimiliki menjadi lebih produktif dan juga mendatangkan manfaat bagi orang lain.
Di Indonesia  tidak hanya  pasar modal  yang beroperasi secara konvensional namun berdiri pula pasar modal syariah yang tentunya berbeda karak- teristik  karena  pada  pasar  modal  syariah  lebih mengutamakan  prinsip-prinsip  Islam  agar  para pemodal  yang  ingin  bertransaksi  secara  syariah mempunyai wadah yang lebih cocok untuk kepen- tingannya.
Pada  awalnya  keberadaan pasar  modal  sya- riah  ditujukan  untuk  menyelamatkan  perusahaan yang sedang terancam likuiditasnya sehingga mem- butuhkan dana segar dengan sangat cepat, begitupun

## Determinan Return Saham Syariah dengan Risiko Sistematis sebagai Variabel Mediasi
Irman Firmansyah
dari pihak masyarakat pemodal sangat membantu yang  kelebihan  dana  untuk  diinvestasikan  pada tempat yang cocok. Salah satu produk pada pasar modal syariah yaitu saham syariah. Saham syariah merupakan  salah  satu  bentuk  dari  saham  biasa yang memiliki karakteristik khusus berupa kontrol yang  ketat  dalam  hal  kehalalan  ruang  lingkup kegiatan usaha. Sebagian saham syariah dimasuk- kan  dalam  perhitungan  Jakarta  Islamic  Index  (JII), yang merupakan indeks yang dikeluarkan oleh PT. Bursa Efek Indonesia yang merupakan subset dari Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) (Auliyah & Hamzah, 2006).
Pada  praktiknya,  saham  syariah  di  pasar modal syariah hampir sama dengan di pasar modal konvensional karena tujuan dari investasi adalah memperoleh keuntungan dengan dihadapkan pada suatu resiko. Semakin besar return yang diharapkan maka  semakin  besar  pula  resiko  yang  dihadapi. Hal ini diakibatkan dari faktor-faktor yang mem- pengaruhi return saham syariah itu sendiri khusus- nya faktor internal perusahaan atau sering disebut faktor  fundamental.  Diantara  faktor-faktor  yang diprediksi  berpengaruh  terhadap  return  saham yaitu DER, EPS, ROA, NPM dan PER. Hasil Pene- litian  Santosa  (2011),  Arista  (2012)  serta  Chuzai- mah  dan  Amalina  (2014)  menemukan  DER  ber- pengaruh terhadap return saham, sedangkan pene- litian  Saribu  (2011),  Hijriah  (2007)  dan  Harahap (2001)  menemukan  DER  tidak  berpengaruh terhadap  return  saham.  Hasil  penelitian  Widodo (2007) dan Aulianisa (2013) menemukan EPS ber- pengaruh terhadap return saham, sedangkan pene- litian  Auliyah  dan  Hamzah  (2006)  dan  Hijriah (2007) menemukan bahwa EPS tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian Chuzaimah dan Amalina (2014) menemukan ROA berpengaruh terhadap return saham sedangkan hasil penelitian Aulianisa  (2013)  menemukan  bahwa  ROA  tidak berpengaruh  terhadap  return  saham.  Hasil  pene- litian Aulianisa (2013) menemukan bahwa PER ber- pengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian Christanty (2009) dan Harjito dan Aryayoga (2009)
menemukan  bahwa  NPM  berpengaruh  negatif terhadap return saham, sedangkan Aulianisa (2013) menyimpulkan  bahwa  NPM  tidak  berpengaruh terhadap return saham.
Selain  variabel-variabel  di  atas,  beta  yang merupakan cerminan dari risiko sistematis suatu investasi saham diprediksi pula dapat berpengaruh terhadap return saham. Hal ini sesuai dengan bebe- rapa hasil penelitian sebelumnya diantaranya yaitu Al-Rjoub,  et  al.  (2010)  dan  Al-Qudah  &  Laham (2013), Rachmatika (2006), Asma (2006) dan Utomo (2007) yang menunjukkan adanya hubungan yang signifikan  antara  risiko  sistematis  dan  return saham. Akan tetapi posisi beta pada penelitian ini yaitu  sebagai  variabel  mediasi  antara  variabel independen dengan return saham sebagai variabel dependen.  Hal  ini  dikarenakan  beta  dapat  di- pengaruhi pula oleh variabel DER, EPS, ROA, NPM dan PER.
Namun  demikian  masih  dibutuhkan  keje- lasan  mengenai  keterkaitan  antara  ketiga  kom- ponen variabel di atas yaitu variabel independen (DER, EPS, ROA, NPM dan PER), variabel mediasi (beta) dan variabel dependen (return saham) khu- susnya pada pasar modal syariah sehingga dibu- tuhkan analisis yang lebih lanjut untuk memper- oleh penemuan yang terbaru.

## HIPOTESIS

## Debt to Equity Ratio (DER)
Debt to Equity Ratio (DER) merupakan rasio solvabilitas  yang  mengukur  kemampuan  kinerja perusahaan dalam mengembalikan hutang jangka panjangnya dengan melihat perbandingan antara total hutang dengan total ekuitasnya (Ang, 1997). Rasio ini dapat memberikan gambaran mengenai struktur modal yang dimiliki oleh perusahaan se- hingga dapat dilihat tingkat risiko tidak terbayar- kan suatu hutang (Suharli, 2005). Hasil Penelitian Santosa (2011), Arista (2012) dan Chuzaimah dan Amalina  (2014)  menemukan  DER  berpengaruh

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 358– 368
terhadap return saham. Artinya semakin besar rasio DER maka return saham akan semakin besar pula, hal ini terjadi karena investor menilai bahwa jika perusahaan memiliki hutang banyak berarti telah dipercaya oleh pihak ketiga atas kekuatan cashflow- nya  dalam  mengembalikan  pinjamannya  karena semakin banyak  utang maka  menandakan usaha sedang dalam tahap peningkatan. Oleh karena itu berdasarkan hasil  penelitian tersebut  maka hipo- tesis yang diambil yaitu:
H 1 : DER berpengaruh positif terhadap return saham syariah

## Earning Per Share (EPS)
Earning per Share (EPS) merupakan perban- dingan  antara  laba  bersih  dengan  jumlah  saham beredar.  EPS  menunjukkan  keberhasilan  perusa- haan dalam memperoleh laba dari setiap sahamnya atas operasional pada suatu periode. Secara lang- sung EPS dipengaruhi oleh pendapatan perusahaan sehingga  jika  rasio  EPS  tinggi  maka  berdampak pada  peningkatan  return  saham,  karena  investor akan  menilai  bahwa  perusahaan  dalam  keadaan baik. Hasil penelitian Widodo (2007) dan Aulianisa (2013) menunjukan EPS berpengaruh terhadap re- turn saham. Oleh karena itu hipotesis yang diambil adalah:
H 2 : EPS berpengaruh positif terhadap return saham syariah

## Return On Asset (ROA)
Return  On  Asset (ROA)  adalah  rasio  yang mengukur kemampuan perusahaan dalam mem- peroleh laba bersih berdasarkan tingkat aset yang dimiliki. Jika ROA tinggi maka kinerja perusahaan dalam  keadaan  baik  dan  pada  akhirnya  investor akan  tertarik.  Sehingga  jika ROA  tinggi  maka  re- turn saham  akan  tinggi  pula.  Hasil  penelitian Chuzaimah  dan  Amalina  (2014)  menyimpulkan bahwa ROA berpengaruh terhadap return saham. Oleh karena itu hipotesis yang diambil adalah:
H 3 : ROA  berpengaruh  positif  terhadap  return saham syariah

## Net Profit Margin (NPM)
Net Profit Margin (NPM) adalah  rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusa- haan dalam menghasilkan laba atas dari penjualan yang  diperolehnya  selama  satu  periode.  NPM dihitung dengan membagi laba bersih dengan to- tal penjualan. Sehingga jika rasio ini tinggi maka menunjukkan kinerja perusahaan yang baik. oleh karena itu akan menarik investor untuk menanam- kan modalnya yang pada akhirnya akan mening- katkan  return  saham.  Hasil  penelitian  Christanty (2009) dan Harjito dan Aryayoga (2009) menyim- pulkan bahwa NPM berpengaruh negatif terhadap return saham.  Oleh  karena  itu  hipotesis  yang diambil adalah:
H 4 :  NPM  berpengaruh  positif  terhadap  return saham syariah

## Price  Earning Ratio  (PER)
Price  Earning  Ratio (PER)  merupakan  rasio antara  harga  saham  dengan  pendapatan  setiap lembar  saham.  Rasio  ini  menggambarkan  ke- untungan yang diperoleh perusahaan (emiten) ter- hadap sahamnya. Hasil penelitian Aulianisa (2013) menyimpulkan bahwa PER berpengaruh terhadap return saham.  Jika  rasio  PER  besar  maka  kecen- derungan tidak disukai oleh investor konvensional karena tingkat pengembalian yang akan lama dan dalam jangka pendek keuntungan yang diperoleh tidak  terlalu  besar  atau  return  yang  diperoleh adalah sedikit. Akan tetapi investasi pada saham syariah adalah sebaliknya harus diniatkan investasi dalam  jangka  panjang  guna  menghindari  riba. Sehingga rasio PER yang tinggi akan meningkatkan return saham syariah. Oleh karena itu itu hipotesis yang diambil yaitu:
H 5 : PER berpengaruh positif terhadap return saham syariah

## Determinan Return Saham Syariah dengan Risiko Sistematis sebagai Variabel Mediasi
Irman Firmansyah

## Risiko Sistematis (Beta)
Risiko sistematis dapat diproksi dengan beta saham sekuritas bersangkutan. Beta suatu sekuritas menunjukkan kepekaan tingkat keuntungan suatu sekuritas terhadap perubahan pasar (Warsito dkk, 2003).  Beta  dapat  dihitung  dengan  data  historis yaitu  dengan  menggunakan  data  pasar,  data akuntansi  maupun  data  fundamental  (Jogiyanto, 2010:  377).  Sehingga  beta  saham  dengan  cara menghitung dari data yang dihasilkan dari laporan keuangan. Semakin tinggi resiko saham maka akan mempengaruhi  penurunan  return  saham  karena investor  makin  hati-hati  untuk  berinvestasi.  Hal ini telah dibuktikan oleh hasil penelitian Al-Rjoub, et  al. (2010)  dan  Al-Qudah  &  Laham  (2013), Rachmatika (2006), Asma (2006) dan Utomo (2007) yang  menunjukkan  hubungan  yang  signifikan secara statistik antara risiko sistematis dan return saham.  Oleh  karena  itu  hipotesis  yang  diambil yaitu:
H 6 : Beta  berpengaruh  negatif  terhadap  return saham syariah
Resiko Sistematis  dalam hubungan  antara variabel  independen dengan  variabel dependen
Selain sebagai variabel yang mempengaruhi return saham, beta juga dipengaruhi oleh variabel independen lainnya yaitu DER, EPS, ROA, NPM dan  PER  seperti  hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh Hamada (1972), Bowman (1979) dan Hamzah (2005) menunjukkan ada hubungan antara DER (le- verage)  dengan  resiko  sistematik,  penelitian Mediati  (2008)  menunjukkan  hubungan  antara tingkat  pengembalian  (EPS)  dengan  resiko  yang melekat pada saham, penelitian Tendelilin (1997) dan Hamzah (2005) menunjukkan ada hubungan antara  profitabilitas  dengan  beta,  penelitian  Jul- duha dan Kusumawardhani (2013) yang menun- jukkan  NPM  berpengaruh  negatif  terhadap  beta saham dan penelitian Agustina (2007) yang menun-
jukkan  PER  berpengaruh  terhadap  beta  saham. Oleh karena itu posisi beta adalah sebagai variabel mediasi (perantara) antara DER, EPS, ROA, NPM dan PER dengan return saham. Berangkat dari hasil penelitian  tersebut,  maka  hipotesis  yang  diambil yaitu:
H 7 : Beta memediasi hubungan antara DER dengan return saham syariah
H 8 : Beta memediasi hubungan antara EPS dengan return saham syariah
H 9 : Beta memediasi hubungan antara ROA dengan return saham syariah
H 10 : Beta memediasi hubungan antara NPM dengan return saham syariah
H 11 : Beta memediasi hubungan antara PER dengan return saham syariah

## METODE
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta Islamic  Index  yaitu  sebanyak  30  perusahaan  per periode pada  tahun 2013  dan 2014.  Data diambil dari  website  www.idx.co.id.
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini dibagi 2 tahap yaitu:
1. Analisis Regresi Berganda
Pada tahap ini akan dilakukan analisis regresi berganda dengan menggunakan IBM SPSS ver. 22. untuk menguji pengaruh variabel independen (DER,  EPS,  ROA,  NPM  dan  PER)  terhadap variabel  dependen  (return  saham  syariah). Pada analisis ini terlebih dahulu dilakukan uji kualitas  data  untuk  memastikan  data  layak dilakukan analisis regresi. Pengujian dilakukan melalui uji asumsi klasik yang terdiri dari uji normalitas,  uji  autokorelasi,  uji  heteroskeda- stisitas dan uji multikolinieritas.
Berikut adalah  persamaan regresinya:
Return = a + b 1 DER + b 2 EPS + b 3 ROA  + b 4 NPM + b 5 PER + b 6 BETA + e............ (1)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 358– 368
2. Analisis Jalur (Sobel Test)
Pada tahap ini akan dilakukan analisis menge- nai beta sebagai variabel mediasi antara penga- ruh  variabel  independen  (DER,  EPS,  ROA, NPM  dan  PER)  terhadap  variabel  dependen yaitu return saham syariah. Analisis dilakukan melalui  sobel  test  dengan  menggunakan  IBM SPSS ver. 22.
Berikut adalah  persamaan regresinya: BETA = a + bDER + e % Return = a + b 1 DER + b 6 BETA  +  e...........
(2)
BETA = a + bEPS + e % Return = a + b 2 EPS + b 6 BETA  +  e............ (3) BETA = a + bROA + e % Return = a + b 3 ROA + b 6 BETA  +  e..........
(4)
BETA = a + bNPM + e % Return = a + b 4 NPM +  b 6 BETA  +  e.........
(5)
BETA = a + bPER + e % Return = a + b 5 PER + b 6 BETA  +  e........... (6) Dimana:
a = Konstanta,  b 1,2,3,4,5,6 =  Koefisien  Regresi,
Return =Return Saham Syariah, DER=Debt to  Equity  Ratio ,  EPS=Earning  Per  Share,
ROA=Return  On  Asset,  NPM=Net  Profit Margin ,  PER=Price  Earning  Ratio,  BETA= Beta Saham Syariah, e=residu

## HASIL
Data  yang  berhasil  dikumpulkan  yaitu  se- banyak 60 observasi untuk 2 periode penelitian se- suai dengan jumlah populasi pada Jakarta Islamic Index  (JII)  yaitu  sebanyak  30  perusahaan  setiap periodenya. Selanjutnya data yang telah terkumpul dianalisis kualitasnya agar memenuhi persyaratan dilakukan uji regreasi melalui uji asumsi klasik yang terdiri  dari  uji  normalitas,  uji  autokorelasi,  uji heteroskedastisitas  dan  uji  multikolinieritas, sehingga  data  yang  lolos  pengujian  dan  siap dianalisis regresi menjadi 51 observasi.
Tabel 1 menyajikan resume hasil pengujian kualitas data dengan IBM SPSS dengan penjelasan sebagai  berikut:
1. Uji normalitas. Model regresi yang baik adalah yang  memiliki  distribusi  normal  atau  men- dekati  normal.  Pengujian  distribusi  normal dilakukan  dengan  uji  Kolmogorov-Smirnov. Jika nilai Asymp. Sig (2-tailed) lebih besar dari 0,05, maka data dinyatakan berdistribusi nor- mal. Hasil uji  normalitas (Kolmogorov Smir- nov)  menunjukkan  nilai  Asymp.  Sig  (2-tailed) yaitu 0,844. Nilai ini lebih besar dari 0,05 atau 5%. Sehingga dapat disimpulkan bahwa data dinyatakan  berdistribusi  normal.
Pengujian Asumsi Klasik Kolmogorov-Smirnov Test Asymp. Sig. (2-tailed) 0,844 Durbin Watson 2,033 Glejser Test Sig. DER EPS ROA NPM PER BETA 0,070 0,283 0,555 0,380 0,084 0,422 Collinearity Statistics VIF. DER             1,068 EPS              1,075 ROA             6,257 NPM            6,220 PER              1,120 BETA           1,111 TOL. DER           0,936 EPS            0,931 ROA          0,160 NPM          0,161 PER            0,893
BETA         0,900

## Tabel 1. Uji Asumsi Klasik
Sumber:  Output  IBM  SPSS, data  diolah

## Determinan Return Saham Syariah dengan Risiko Sistematis sebagai Variabel Mediasi
Irman Firmansyah
2. Uji autokorelasi. Uji ini bertujuan untuk meng- uji korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan periode t-1 (sebe- lumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada  problem  autokorelasi.  Autokorelasi muncul  karena  observasi  yang  berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Model  regresi  yang  baik  adalah  yang  bebas dari autokorelasi (Ghozali, 2006). Berdasarkan hasil  analisis  nilai  Durbin  Watson  (DW) sebesar  2,033.  Sedangkan  berdasarkan  tabel Durbin  Watson  (DW)  dengan  k=6  dan  n=51 maka nilai dL=1,3000 dan dU=1,8201, maka 4- dU= 2,1799 dan 4-dL= 2,7000. Oleh karena itu nilai DW berada di antara dU dan 4-dU, daerah ini  merupakan  daerah  yang  tidak  terjadi autokorelasi.
3. Uji heteroskedastisitas. Uji ini digunakan un- tuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  ketidak- samaan  varian  dari  residual  pada  model regresi (Priyatno, 2008). Prasyarat yang harus terpenuhi  dalam  uji  ini  adalah  tidak  adanya masalah  heteroskedastisitas.  Untuk  mende- teksi  ada  tidaknya  heteroskedastisitas  maka digunakan Uji Glejser. Dari tabel 1 diketahui bahwa  nilai  sig.  semua  variabel  independen lebih dari besar dari 0,05. Hal ini berarti tidak terjadi  gejala  heteroskedastisitas  pada  model regresi.
4. Uji  multikolinieritas.  Uji  ini  dapat  dilakukan dengan  matriks  korelasi  dengan  melihat besarnya nilai VIF (variance inflation factor) dan tolerance . Suatu model regresi yang bebas dari multikolinearitas memiliki angka VIF di seki- tar kurang dari angka 10 dan angka tolerance lebih  besar dari  0,1.  Hasil pengujian  menun- jukkan  bahwa  nilai  VIF  dari  masing-masing variabel independen kurang dari angka 10 dan nilai  tolerance  (TOL)  yang  diperoleh  menun- jukkan lebih dari angka 0,1. Dari hasil tersebut dapat diketahui bahwa model regresi terbebas dari multikolonieiritas antar variabel independen.

## Analisis Regresi Berganda
Setelah pengujian asumsi klasik selesai dan dinyatakan bahwa kualitas data adalah baik, selan- jutnya dilakukan analisis regresi berganda, dengan terlebih dahulu menguji ketepatan model (uji F).
Tabel 2. Hasil Perhitungan Uji F dan Uji t
F Sig. Variabel T Sig. 9,6683 .000 DER 3,135 ,003 EPS -,244 ,809 ROA 1,048 ,300 NPM -1,107 ,274 PER 6,456 ,000 BETA -1,732 ,090
Sumber:  Output  IBM  SPSS, data  diolah
Berdasarkan  tabel  1  diperoleh  hasil  bahwa nilai signifkansi uji F yaitu 0,000 (lebih kecil dari batas  nilai  signifkansi,  =  0,05)  sehingga  model dikatakan baik dan layak untuk dilakukan analisis uji  t.  Dari  hasil  pengujian  dengan  menggunakan alat  analisis  regresi  berganda  diperoleh  hasil analisis sebagai berikut:
Variabel  pertama  yaitu  debt  to  equity  ratio (DER).  Hasil  analisis  diperoleh  nilai  signifikansi variabel DER yaitu sebesar 0,003 dengan koefisien positif, dapat disimpulkan bahwa DER berpenga- ruh positif terhadap return saham syariah sehingga hipotesis pertama diterima.  Variabel kedua yaitu earning per share (EPS). Hasil analisis diperoleh nilai signifikansi  variabel  EPS  yaitu  sebesar  0,809  de- ngan koefisien negatif, dapat disimpulkan bahwa EPS tidak berpengaruh terhadap return saham sya- riah  sehingga  hipotesis  kedua  ditolak.  Variabel ketiga  yaitu  return  on  asset  (ROA).  Hasil  analisis diperoleh  nilai  signifikansi  variabel  ROA  yaitu sebesar  0,300  dengan  koefisien  positif,  dapat  di- simpulkan  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh  ter- hadap  return  saham  syariah  sehingga  hipotesis ketiga  ditolak.  Variabel  keempat  yaitu  net  profit margin (NPM).  Hasil  analisis  diperoleh  nilai signifikansi variabel NPM yaitu sebesar 0,274 de-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 358– 368
ngan koefisien negatif, dapat disimpulkan bahwa NPM  tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham syariah  sehingga  hipotesis  keempat  ditolak. Variabel kelima yaitu price earning ratio (PER). Hasil analisis  diperoleh  nilai  signifikansi  variabel  PER yaitu sebesar 0,000 dengan koefisien positif, dapat disimpulkan  bahwa  PER  berpengaruh  positif terhadap return saham syariah sehingga hipotesis kelima dapat diterima. Variabel keenam yaitu beta. Hasil analisis diperoleh nilai signifikansi variabel beta yaitu sebesar 0,090 dengan koefisien negatif, dapat  disimpulkan  bahwa  beta  berpengaruh negatif terhadap return saham syariah pada level 10% sehingga hipotesis keenam diterima.

## Analisis Jalur (Sobel Test)
Langkah  selanjutnya  yaitu  analisis  jalur dalam  rangka  menguji  beta  sebagai  variabel  me- diasi antara variabel independen (DER, EPS, ROA, NPM  dan  PER)  terhadap  variabel  dependen  (re- turn saham  syariah),  maka  dilakukan  dengan menggunakan sobel test dan bootstraping. Berdasar- kan  hasil  pengujian  dengan  menggunakan  IBM SPSS ver. 22 diperoleh output yang disajikan pada tabel  3:
Tabel 3. Hasil Perhitungan Sobel Test
Tabel  3  merupakan  ringkasan  hasil  olahan output  sobel  test mengenai  pengujian  variabel mediasi sehingga dapat dilihat nilai signifikansinya untuk menentukan ada atau tidak pengaruh. Nilai signifikansi diambil dari output “Indirect Effect And Significance  Using  Normal  Distribution”. Jika  nilai signifikansi  kurang  dari  0,05  maka  variabel  beta merupakan variabel mediasi dan sebaliknya.
Dari pengujian sobel test yang disajikan pada tabel 3, tidak ada satu pun nilai signifikansi yang kurang  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  beta  tidak  memediasi  hubungan  antara DER,  EPS,  ROA,  NPM  dan  PER  terhadap  return saham syariah. Oleh karena itu hipotesis 7 sampai 11  ditolak.

## PEMBAHASAN
Hasil  penelitian membuktikan  bahwa  DER berpengaruh  positif  terhadap  return  saham syariah, artinya rasio DER yang tinggi menunjuk- kan bahwa perusahaan dalam keadaan performa yang membaik khususnya dalam jangka panjang. Hal  ini  dikarenakan  pihak  ketiga  yang  memin- jamkan dana ke perusahaan telah memiliki keper- cayaan  yang  baik atas  kemampuannya  mengem- balikan pinjaman karena performa perusahaan se- dang  meningkat.  Apalagi  ketatnya  seleksi  pada perusahaan  yang  masuk  dalam  JII  membuat kreditor semakin percaya atas kinerja emiten. Oleh karena itu pada akhirnya semakin tinggi rasio DER maka  akan  meningkatkan  return  saham  syariah. Hasil ini sejalan dengan penelitian Santosa (2011), Arista (2012) dan Chuzaimah dan Amalina (2014) yang menunjukkan adanya pengaruh antara DER terhadap return saham.
Hasil analisis lainnya menunjukkan bahwa EPS  tidak  berpengaruh  terhadap  erturn  saham syariah, artinya bahwa EPS bukanlah faktor yang membuat  investor  tertarik  untuk  menanamkan modalnya, karena emiten yang ada pada JII sangat beragam sehingga emiten mempunyai karekteristik
Variables In Simple Mediation Model Z Sig (two) Y (RETURN) X (DER) M (BETA) -1,1041 0,2696 Y (RETURN) X (EPS) M (BETA) 0,5569 0,5776 Y (RETURN) X (ROA) M (BETA) 0,3442 0,7307 Y (RETURN) X (NPM) M (BETA) 0,3998 0,6893 Y (RETURN) X (PER) M (BETA) 0,8478 0,3966
Sumber:  Output IBM  SPSS, data  diolah

## Determinan Return Saham Syariah dengan Risiko Sistematis sebagai Variabel Mediasi
Irman Firmansyah
yang bermacam-macam mengenai perolehan laba. Bahkan besarnya EPS tergantung dari jumlah sa- ham yang diedarkan, semakin banyak saham yang beredar maka EPS dapat bernilai kecil meski laba- nya  besar.  Oleh  karena  itu  EPS  bukan  menjadi suatu penilaian investor dalam berinvestasi di pa- sar  modal  syariah.  Hasil  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian Auliyah dan Hamzah (2006) dan Hijriah (2007) bahwa EPS tidak berpengaruh terhadap re- turn saham.
Selanjutnya penelitian ini menemukan bahwa ROA  tidak  berpengaruh  terhadap  return  saham syariah. Keadaan ini dapat disebabkan karena ROA merupakan analisis keuangan yang masih menyim- pan ketidakpastian jumlah laba, karena laba yang tinggi  belum  tentu  memberikan  nilai  ROA  yang tinggi jika aset yang dimilikinya sangat besar begi- tupun  sebaliknya.  Oleh  karena  itu  ROA  belum mampu memprediksi return saham syariah, sehing- ga  masih  membutuhkan  analisis  rasio-rasio  ke- uangan yang lainnya. Pada akhirnya investor tidak terlalu memberikan respon yang terlalu besar atas keadaan  ROA  emiten  yang  ada  di  pasar  modal syariah.  Hasil  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian Aulianisa  (2013)  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh terhadap return saham.
Hasil analisis selanjutnya yaitu NPM tidak berpengaruh  terhadap  return  saham  syariah. Keadaan  ini  menunjukkan  bahwa  para  investor masih  menghindari  rasio-rasio  keuangan  yang belum  memberikan  kepastian  laba.  Sama  seperti pada ROA, NPM pun belum menunjukkan kepas- tian  laba  karena  laba  yang  tinggi  belum  mampu digambarkan dengan NPM yang tinggi. Jika laba yang diperoleh besar akan tetapi penjualan besar pula  maka  rasio  NPM  akan  tetap  kecil  sehingga NPM tidak menggambarkan laba yang diperoleh. Oleh karena itu besar kecilnya NPM belum mampu memprediksi return saham syariah sehingga inves- tor belum tertarik untuk menentukan investasinya dilihat  dari  rasio  NPM.  Hasil  ini  sesuai  dengan penelitian  Aulianisa  (2013)  yang  menyimpulkan
bahwa  NPM  tidak  berpengaruh  terhadap  return saham.
Kemudian hasil analisis PER menunjukkan adanya  pengaruh  positif  terhadap  return  saham syariah.  Hasil  ini  memberikan  gambaran  bahwa PER yang tinggi berarti harga saham sedang dalam keadaan yang tinggi dan secara otomatis investor akan menilai bahwa performa emiten yang ada di pasar modal syariah sedang baik. Dengan pening- katan  performa  tersebut  maka  merupakan  suatu sinyal positif bagi investor untuk berinvestasi yang pada akhirnya akan menaikkan return saham sya- riah. Hasil ini sejalan dengan penelitian Aulianisa (2013) yang menunjukkan adanya pengaruh antara PER terhadap return saham.
Hasil analisis selanjutnya menemukan beta berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham syariah. Hal ini menunjukkan bahwa investor pasar modal  syariah  cenderung  berhati-hati  dengan resiko yang ada pada sekuritas, hal ini menanda- kan bahwa terdapat kesamaan tujuan baik di pasar modal  syariah  maupun  di  pasar  modal  konven- sional yaitu memperoleh keuntungan yang besar dengan meminimalkan risiko yang ada. Sehingga dengan  adanya  risiko  yang  tinggi  maka  investor akan mengurangi investasinya yang pada akhirnya akan menurunkan return saham  syariah. Dengan demikian  semakin  besar  risiko  maka  semakin menurun  return  saham  syariah.  Hasil  ini  sejalan dengan  penelitian  Al-Rjoub,  et  al.  (2010)  dan  Al- Qudah & Laham (2013), Rachmatika (2006), Asma (2006) dan Utomo (2007) yang menunjukkan ada- nya hubungan antara risiko sistematis dan return saham.
Sedangkan dalam pengujian variabel mediasi menunjukkan bahwa beta tidak memediasi semua variabel  independen terhadap  return saham  sya- riah. Artinya tidak ada satu pun variabel indepen- den  yang  mempengaruhi  return  saham  syariah harus melalui beta terlebih dulu. Ini artinya risiko sistematis  yang  melekat  pada  sekuritas  di  pasar modal syariah bukanlah suatu variabel yang me-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 358– 368
nentukan bahwa variabel independen yang diteliti sangat dipengaruhi pula oleh risiko. Oleh karena itu investor akan langsung melihat variabel-varia- bel independen (DER, EPS, ROA, NPM dan PER) dalam melakukan investasi demi memperoleh re- turn yang besar pada pasar modal syariah.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dapat disimpul- kan  sebagai  berikut:
1. DER  dan  PER  berpengaruh  positif  terhadap return saham syariah
2. Beta  berpengaruh  negatif  terhadap  return saham syariah
3. EPS,  ROA  dan  NPM  tidak  berpengaruh  ter- hadap return saham syariah
4. Beta tidak memediasi hubungan antara DER, EPS,  ROA,  NPM  dan  PER  terhadap  return saham syariah

## SARAN
Adapun beberapa saran yang dapat penulis sampaikan yaitu:
Bagi emiten di pasar modal syariah hendak- nya  memperhatikan  struktur  modal  khususnya leverage (DER). Meski rasio ini memberikan dam- pak baik bagi perusahaan namun resiko finansial (gagal bayar) harus tetap dijaga demi kepercayaan para  investor.
Bagi  investor,  analisis  fundamental  harus dilakukan secara menyeluruh tidak hanya dilaku- kan  pada  beberapa  rasio  keuangan  saja  seperti pada  hasil  penelitian  ini  yaitu  DER  dan  PER. Karena  masih  banyak  rasio-rasio  keuangan  yang diprediksi  berpengaruh  terhadap  return  saham syariah.
Bagi peneliti selanjutnya, rentang waktu pe- nelitian ini hanya dua tahun sehingga dapat diper- panjang dengan terus mengedepankan data yang paling update. Penelitian ini hanya dilakukan pada
pasar  modal  syariah  sehingga  penelitian  selan- jutnya dapat dibandingkan pula dengan penelitian pada pasar modal konvensional untuk mengetahui perbedaan  karakteristik  faktor  fundamental  dan risiko  sistematis  dalam  mempengaruhi  return saham.

## DAFTAR  PUSTAKA:
Agustina, Nila. 2007. Analisis Pengaruh Faktor-Faktor Fun- damental terhadap Beta Saham pada Bank-Bank yang Go-Publik di BEJ . Tesis Magister Manajemen Uni- versitas Katolik Widya Mandala Surabaya. Tidak Dipublikasikan
Al-Rjoub,  S.  AM.,  Yousef, A.A.,  dan Ananzeh, I.  E.  N. 2010. “Beta  Wins Again: Case  of four  Emerging Markets”. Journal of  Economic Cooperation and De- velopment, Vol. 31 (1), pp:1-16.
Al-Qudah, Anas  dan Laham, Mahmoud. 2013.  “The Ef- fect of Financial  Leverage &  Systematic  Risk on Stock  Returns  in  the  Amman  Stock  Exchange”. Research  Journal of  Finance and  Accounting , Vol.  4 (6), pp:  136-145.
Asma,  Rusdayanti. 2006.  “Cross Section  Return  Saham Dan  Kebijakan  Moneter”.  Jurnal  Ekonomi  dan Kewirausahaan, Vol. 6 (1), pp. 22-35
Arista,  Desi.  2012.  “Analisis  Faktor  Faktor  Yang Mempengaruhi  Return  Saham  (Kasus  Pada Perusahaan Manufaktur  yang  Go  Public  di  BEI periode tahun 2005 – 2009)”. Jurnal Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan . Vol. 3 (1), Mei 2012
Aulianisa,  Fitri.  2013.  “Pengaruh  Faktor  Fundamental dan Risiko  Sistematis terhadap  Harga  Saham di Pasar  Modal  Syariah  (Studi  Empiris  JII  di  BEI Tahun 2007-2010)”. La_Riba, Vol. 7 (1). Pp. 85-103
Auliyah,  Robiatul  dan  Hamzah,  Ardi.  2006.  “Analisa Karakteristik  Perusahaan, Industri dan  Ekonomi Makro Terhadap Return dan Beta Saham Syariah di  Bursa  Efek  Indonesia”.  Simposium  Nasional Akuntansi IX , Padang.
Bowman, Robert G.,  1979.  “The  Teoritical  Relationship Between Systematic Risk and Financial (Account- ing) Variable, The Journal of Finance”. Vol. 34 (3), June, pp.  617-630

## Determinan Return Saham Syariah dengan Risiko Sistematis sebagai Variabel Mediasi
Irman Firmansyah
Christanty,  Mila.  2009.  Analisis Pengaruh  Faktor  Funda- mental dan Economic  Value  Added  (EVA)  terhadap Return  Saham  Studi  pada  Saham  Perusahaan  yang tercatat Aktif dalam LQ 45 di BEI Periode 2003-2007 .
Tesis  Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro Semarang.  Tidak  Dipublikasikan
Chuzaimah  dan  Amalina,  Nur.  2014.  “Analisis Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental  terhadap Return Saham  Syariah  pada  Perusahaan  yang tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII) tahun 2007-2011”.  Seminar  Nasional  dan  Call  For  Paper (Sancall  2014). Pp. 189-195
Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia, 2006. Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional . Ciputat: CV. Gaung Persada
Fahmi, Irham. 2012.  Manajemen Investasi:  Teori  dan Soal Jawab . Jakarta: Salemba Empat
Ghozali, Imam, 2006. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS. Semarang: Badan Penerbit Univer- sitas Diponegoro
Hamada, Robert S., 1972. “The Effect of the Firm’s Capi- tal  Structure on  the Systematic Risk of  Common Stocks”. Journal of Finance, May, pp. 435-451
Hamzah, Ardi. 2005. “Analisa Ekonomi Makro, Industri dan  Karakteristik  Perusahaan  terhadap  Beta Saham  Syariah”.  Paper  Simposium  Nasional Akuntansi 8 , Solo, September.
Harahap,  Mursal.  2001.  Analisis  Pengaruh  Leverage Keuangan dan Risiko Saham terhadap Return Saham Perusahaan di Bursa Efek Indonesia . Tesis Universi- tas Indonesia.  Jakarta
Harjito,  Agus  dan  Aryayoga,  Rangga.  2009.  “Analisis
Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Return  Saham di Bursa Efek Indonesia”. Fenomena. Vol.7.(1), pp. 13-21
Heryawan, Heri. 2013. Analisis Pengaruh Earning Per Share (EPS), Net Profit Margin (NPM) dan Return On Asset (ROA)  terhadap  Return  Saham  Perusahaan  Sektor Asuransi di Bursa  Efek Indonesia . Skripsi UIN FEB Syarif  Hidayatullah.  Tidak  Dipublikasikan
Hijriah,  Almas.  2007.  Pengaruh  Faktor  Fundamental  dan Resiko Sistematik terhadap Harga  Saham  Properti  di Bursa Efek  Indonesia . Tesis  Universitas Sumatera Utara. Medan.
Jogiyanto. 2014. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi kedelapan.  Yogyakarta. BPFE-Yogyakarta
Julduha,  Nucifera  dan  Kusumawardhani,  Indra.  2013. “Pengaruh Net Profit Margin, Current Ratio, Debt to Asset Ratio dan Tingkat Suku Bunga terhadap Beta  Saham  Syariah  pada  Perusahaan  yang terdaftar  di Jakarta  Islamic Index”. Jurnal  Buletin Studi Ekonomi , Vol. 18 (2). pp. 144-152
Jusmaliani.  2008.  Investasi  Syariah:  Implementasi  Konsep pada Kenyataan  Empirik, cet  ke 1.  Kreasi Wacana. Yogyakarta
Mediati, Sa’adah. 2008. Analisis Pengaruh Rasio Keuangan dan  Total  Aset  terhadap  Beta  Saham  Perbankan  di Bursa Efek  Indonesia .  Tesis  Universitas  Sumatera Utara. Tidak  Dipublikasikan
Natarsyah,  Syahib.  2000.  “Analisis Pengaruh  Beberapa Faktor  Fundamental  dan  Risiko  Sistematik Terhadap Harga Saham (Kasus  Industri  Barang Konsumsi yang Go­Publik  di  Pasar Modal Indo­ nesia)”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol. 15 (3).
Priyatno, Dwi. 2008. Mandiri Belajar SPSS Untuk Analisis
Data dan Uji Statistik . Mediakom
Rachmatika,  Dian. 2006.  Analisis  Pengaruh  Beta  Saham, Growth Opportunities, Return On Asset dan Debt to Equity  Ratio  Terhadap  Return  Saham  (Studi Komparatif Pada Perusahaan di BEJ yang Masuk LQ- 45  Tahun  2001-2004  Periode  Bullish  Dan  Bearish) . Tesis  Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro.  Semarang.  Tidak Dipublikasikan
Rodoni,  A.  dan  Hamid,  A.,  2008.  Lembaga  Keuangan Syariah. Jakarta: Zikrul Hakim
Saribu,  Ardin  Dolok.  2011.  Analisis  Pengaruh  Rasio Keuangan  dan  Total  Asset  Terhadap  Harga  Saham Dengan  Beta  Saham  Sebagai  Variabel  Moderating (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Perbankan  Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Tesis Universitas Sumatera Utara. Medan
Tandelilin,  Eduardus,  1997.  “Determinants  of  System- atic Risk: The Experience of Some Indonesia Com- mon Stock”. Kelola, No. 16 (4), pp. 101-114
Utomo,  Welly.  2007.  Analisis  Pengaruh Beta  Dan  Varian
Return  Saham  Terhadap  Return  Saham  Studi  Pada Perusahaan LQ 45 Di Bursa Efek Jakarta Periode Bulan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 20, No.3, September 2016: 358– 368
Januari Tahun 2005 Sampai Dengan Bulan Desember Tahun 2005 . Tesis Magister Manajemen Universi- tas Diponegoro. Semarang. Tidak Dipublikasikan
Santosa,  Agus.  2011.  Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah  Per Dollar AS dan DER Terhadap Risiko Sistematis serta Return Saham pada Perusahaan Multinasional di Bursa Efek Indonesia .  Tesis Universitas  Udayana.  Bali
Warsito,  Irianto,  Aryani,  Y.A.,  dan  Setiawan,  D.  2003.
“Pengaruh  Pertumbuhan  Aktiva,  Rasio Profitabilitas, dan Beta Akuntansi terhadap Beta”.
Jurnal Bisnis & Manajemen , Vol. 3 (2)
Widiastuti,  Ekaningtyas  dan  Darmawati, Dwita.  2010,
“Analisa  Market  Overreaction  pada  Saham  LQ 45 di Bursa Efek Indonesia”, Jurnal Fokus Ekonomi, Vol. 9 (3), pp. 128-202.
Widodo, Saniman. 2007. Analisis Pengaruh Rasio Aktivitas, Rasio  Profitabilitas,  dan  Rasio Pasar,  Terhadap  Re- turn Saham Syariah Dalam Kelompok Jakarta Islamic Index  (JII)  Tahun  2003  – 2005 .  Tesis.  Universitas Diponegoro Semarang.  Tidak  Dipublikasikan