## KAJIAN  DAMPAK  KEPUTUSAN  KEUANGAN TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN,
Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur yang terdaftar di BEI Periode 2003-2010
Oleh:

## Banter  Laksana
(Dosen  di  Politeknik  Negeri  Bandung)

## Abstract
This empiical study aims to examine the effect of financiat  decision-making conslsfs of financing and investment decisions on profitabitity and firm value. This study  poputation is a manufactuing  company listed on the lndonesia Stock  Exchange with the observation peiod 2003 to 2010. The method of data gatheing  is purposive sampling, and obtained a sample of 160 companies. Furthermore,  examination  of five hypotheses ln this research using path analysis with Amos  16.0 package  program.
The findings of this study indicate that financialdecislons affect the profitabitity of the significance  level (a) less than 5% that the hypothesis  1 and hypothesis 2. The results of this study  received three hypotheses  (hypofheses
1, 2 and  5), reject two hypotheses  (hypotheses  3 and 4).
Key  words:  Decislons  financing, investment decisions, profitability  and firm value.
Gap2:
. Masih ada perbedaan hasil penelitian hubungan/pengaruh antara profitabilty
(ROA) dan Nilai  Perusahaan.
. Ulupui (2007), bmenemukan bahwa ROA berpengaruh positif signifikan terhadap refum saham atau  nilai  perusahaan.
. Brigham ef a/. (1999) dan Kaaro (2002), menemukan ROA berpengaruh negatif terhadap nilai Perusahaan. Berdasarkan  beberapa  kontradiktif dari konsep  dan research gap yang ditemukan dari hasil studi empiris, maka  dapat dirumuskan permasalahan nya,  yaitu "Bagaimana keputusan keuangan oleh manajer perusahaan yaitu keputusan investasi dan keputusan pendanaan dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan?".
Selanjutnya untuk mendukung penelitian empiris, dapat dikembangkan menjadi beberapa pertanyaan  dalam  penelitian  ini, sebagai berikut:
1. Apakah  keputusan  pendanaan berpengaruh terhadap Kinerja  Keuangan  perusahaan?
2. Apakah keputusan investasi berpengaruh terhadap Kinerja  Keuangan  perusahaan?
3. Apakah  keputusan pendanaan perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan?
4. Apakah  keputusan  investasi perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan?
5.  Apakah  profitabilitas perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan?

## Landasan  Teori
Dalam ruang  lingkup manajemen keuangan keputusan keuangan  perusahaan terdiri dari keputusan  pendanaan,  keputusan  investasi dan kebijakan dividen  (Weston dan Copeland, 1992). Keputusan  pendanaan merupakan keputusan penting yang dibuat manajer, hasil kajian  ilmiah di bidang keuangan dalam merumuskan teori ini untuk menjelaskan mengapa perusahaan harus mengambil  keputusan  pendanaan terdapat beberapa teori yang  penting tentang  struktur modal perusahaan. Ada beberapa teori  struktur modal yang dikembangkan  oleh  beberapa  ahli,  diantaranya pendekatan  Tradisional,  pendekatan  Modigliani  dan

## Pendahuluan
Keputusan keuangan adalah keputusan  yang penting sekali bagi  kegiatan perusahaan. Keputusan keuangan  perusahaan terdiri dari keputusan pendanaan,  keputusan  investasi dan kebijkan dividen  (Weston dan Copeland, 1992)' Keputusan pendanaan  merupakan keputusan penting yang dibuat  manajer  dalam  menentukan  struktur modal perusahaan  untuk  menentukan  bagaimana sumber- sumber pembiayaan. Keputusan investasi merupakan kegiatan untuk menentukan berapa besar  kelebihan  dana yang dimiliki perusahaan  akan diinvestasikan pada berbagai alternatif yang mungkin  dipilih.
Keputusan investasi merupakan inti dari seluruh analisis keuangan yaitu membuat  keputusan yang memaksimumkan nilai perusahaan (Fama'
1978).  Keputusan keuangan  perusahaan yang diambil  manajer adalah keputusan untuk memaksimalkan  sumberdaya  perusahaan. Manajer adalah pengelola perusahaan yang diberikan kepercayaan  oleh  pemilik  (pemegang saham). Suatu ancaman bagi pemegang saham  apabila manajer bertindak  untuk  kepentingannya  sendiri,  bukan  untuk kepentingan  pemegang  saham. Dalam konteks ini masing-masing  pihak memiliki  kepentingan sendiri- sendiri. Adanya  konflik kepentingan (agency problem) akibat  adanya pemisahan fungsi kepemilikan  dan pengelola  (Jensen dan Meckling,
1 976). Berdasarkan dari  hasil penelitian terdahulu yang menguji  hubungan antara  Pendanaan dengan Kinerja Keuangan  perusahaan, maka dapat ditentukan research gap sebagai berikut:
Gap 1:
. Masih ada perbedaan hasil penelitian hubungan/pengaruh antara profitabilU
(ROA) dan utang  (/everage).
o Petersen dan Rajan (1994), menemukan asosiasi positif yang signifikan antara profitabilitas dan utang . o Rajan dan Zingales (1995);Titman  &Wessels (1988),  Baskin  (1989), menemukan bukti bahwa profitabilitas  berpengaruh negatif terhadaP  leverage(utang).
Miller (MM), pendekatan Laba Bersih atau lncome (Nl), pendekatan Laba Operasi atau Operating lncome (NOl), Balanced Theory Pecking Order  Theory. Dalam inti strategi bisnis secara keseluruhan struktur modal adalah  penting dan merupakan pemilihan bauran pendanaan  permanen  (angka panjang) yang digunakan  perusahaan. Bauran pendanaan yang ideal  dan selalu diupayakan manajemen sebagai pencapaian struktur modal yang  optimal.  Struktur  modal atau  pendanaan yang optimal ditujukan  untuk menciptakan  suatu bauran sumber dana permanen sedemikian rupa agar mampu memaksimalkan harga  saham sehingga tujuan manajemen  memaksimalkan  nilai  perusahaan tercapai. Komposisi  pendanaan optimal dengan
Gambar I
meminimalkan biaya modal perusahaan adalah setara dengan memaksimalkan nilai pasar perusahaan.
Ada  dua pandangan yang terus diperdebatkan oleh ahli-ahli keuangan di dunia tentang  struktur modal perusahaan. Pandangan tradisional  diwakili oleh dua teori  yaitu  trade off theory  dan pecking order  theory (Myers,1984). Pandangan kedua  Modigliani dan Miller yang menyatakan bahwa  struktur modal tidak mempengaruhi nilai perusahaan.  Myers  dan Majluf (1984),  menyatakan  bahwa  perusahaan cenderung mempergunakan intemal  equity lerlebih  dahulu, dan apabila memerlukan extemal financing, maka perusahaan akan mengeluarkan debt sebelum menqqunakan  extem  al equifu . Net Net dan Sumber: diolah  dari Agnes Sawir  (2004),  dikembangkan  untuk penetitian ini
Dikatakan  bahwa struktur modal  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950-an. Menurut (Husnan,  1998) keadaan  perusahaan  menjadi lebih baik setelah perusahaan  menggunakan utang karena nilai perusahaan  meningkat (atau biaya modal perusahaan  menurun). Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hingga  tingkat leverage tertentu, risiko perusahaan tidak mengalami perubahan.  Namun demikian setelah leverage  rasio utang tertentu,  biaya  utang dan  biaya modal sendiri meningkat. Menurut pendekatan  tradisional,  terdapat struktur modal yang optimal untuk setiap perusahaan.  Struktur  modal yang  optimal tersebut terjadi pada  saat  nilai perusahaan  maksimum atau struktur  modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata tertimbang minimum. Husnan (1998), menyebutkan bahwa dimungkinkan  adanya  proses arbitrase yang akan membuat  harga saham (nilai  perusahaan)  yang  tidak menggunakan utang maupun yang menggunakan utang, akhirnya sama.  Dalam keadaan pasar modal sempurna dan tidak ada pajak, Modigliani dan Miller merumuskan bahwa biaya  modal sendiri akan berperilaku sebagai berikut:
Ke=Keu+(Keu_Kd)(B/S) Dimana: Ke Keu biaya  modal  sendiri
biaya modal sendiri pada saat perusahaan tidak menggunakan  utang biaya  utang nilai  pasar  utang nilai  modal  sendiri
Modigliani dan Miller menunjukkan bahwa dalam  keadaan pasar  modal yang sempurna dan tidak ada pajak, maka keputusan pendanaan menjadi tidak relevan,  artinya  penggunaan utang maupun modal  sendiri akan memberikan dampak yang sama bagi  kemakmuran  pemilik perusahaan. Dalam keadaan ada pajak, Modigliani dan Miller
berpendapat  bahwa  keputusan  pendanaan menjadi tidak relevan.
Pendekatan laba bersih mengasumsikan bahwa investor mengkapitalisasi  atau  menilai laba perusahaan  dengan tingkat  kapitalisasi (Ke) yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan jumlah  utangnya  dengan tingkat  biaya utang (Kd) yang konstan pula. Karena  Ke dan Kd konstan  maka semakin besar jumlah  utang yang digunakan perusahaan,  biaya modal rata-rata  tertimbang (Ko) akan  semakin  kecil.
Ko = D/D+E. Kd  ( 1 _T ) + E/D+E. Ke
Dimana: Ko
D E Kd T
Ke
biaya  modal  rata-rata  tertimbang nilai  pasar  utang  perusahaan nilai  pasar  saham  biasa  perusahaan biaya  utang
tingkat pajak  perusahaan biaya  modal  sendiri
Kd B S Berdasarkan balanced fheory perusahaan berusaha  mempertahankan struktur  modal yang ditargetkan dengan tujuan  untuk memaksimumkan nilai pasar. Balanced  theory yang selanjutnya disebut  dengan Trade Off Theory sebagai penyeimbang manfaat dan pengorbanan yang timbul  sebagai akibat penggunaan utang. Sejauh manfaat lebih  besar, utang akan ditambah. Tetapi apabila  pengorbanan  karena  menggunakan utang sudah lebih besar, maka  utang tidak boleh lagi ditambah (Husnan, 1 998).
Kebijakan pendanaan (struktur modal) memfokuskan  pada  penentuan  bauran pendanaan atau struktur  keuangan  yang terbaik, karena dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Struktur modal yang digunakan  perusahaan  digambarkan dengan memperbandingkan antara utang jangka panjang (long term debt) dengan jumlah  modal sendiri (saham) yang digunakan  perusahaan  (Weston dan Copeland, 1998; Brealey dan Myers, 2000).
Pendanaan  (struktur modal ) optimal  dan  nilai perusahaan
Perbandingan ini diantaranya diukur oleh suatu indikator yang  disebut book debt to equity ratio (Kallapur dan Trombey,  1999), yaitu  suatu rasio yang  mencerminkan  perbandingan antara nilai buku utang  dengan  nilai  buku  ekuitas.
Pembentukan struktur modal perusahaan merupakan salah satu  aspek penting di dalam perusahaan khususnya dalam pendanaan  jangka panjang perusahaan yang  dapat dipenuhi oleh hutang  (obligasi) dan saham.  Dalam penggunaan utang  harus  diusahakan agar beban  bunga yang akan  dibayar (cosf of debt)  lebih rendah daripada tingkat  pengembaliannya  (Trade-off  Theory; Fama dan Miller, 1972), hal ini dilakukan agar dapat menguntungkan bagi  pemegang saham. Sebaliknya apabila  perusahaan hanya mendasarkan pada modal  sendiri  (saham) saja, maka  biayanya akan sangat mahal  (Pecking  Order  Theory,  Myers dan Majluf, 1984). Keputusan investasi, merupakan keputusan penting yang  dibuat  manajer sebagai kebijakan untuk menentukan berapa besar jumlah  aktiva yang diperlukan  perusahaan.  Menurut  Jensen  dan Smith (1984), dan Weston dan Brigham (1991), menjelaskan keputusan keuangan terdiri dari keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan, dan kebijakan  dividen.
Keputusan  investasi  merupakan kegiatan untuk menentukan berapa besar kelebihan dana yang dimiliki perusahaan  akan diinvestasikan pada berbagai alternatif yang mungkin dipilih. Kegiatan investasi dapat memberikan  keuntungan, Fama (1978),  mengatakan suatu investasi dikatakan menguntungkan  (profitable)  kalau  investasi tersebut bisa membuat pemodal  menjadi lebih kaya, atau kemakmuran  pemodal menjadi besar setelah melakukan  investasi. Lebih  lanjut Fama (1978), mengatakan bahwa keputusan  investasi merupakan inti dari  seluruh analisis keuangan yaitu membuat keputusan yang memaksimumkan  nilai perusahaan. Perusahaan yang  akan tetap eksis dalam kehidupan kegiatan ekonomi (kelangsungan hidup perusahaan), apabila  memiliki  kedua kombinasi antara assef in place  dan kesempatan investasi (investasi  berkelanjutan).  Kedua  kombinasi tersebut dapat mempengaruhi struktur modal dan nilai perusahaan. Arifin (2005),  mengatakan instrumen tersebut juga  akan memunculkan dan mengeksploitasi  kesempatan  investasi. Kelangsungan hidup perusahaan dapat terjadi dengan melakukan investasi berkelanjutan yang produktif  (Productivity  Sustainable lnvestmenfl. lnvestasi  berkelanjutan yang produktif merupakan kegiatan  perusahaan  dengan  memperoleh peluang investasi yang lebih besar  berinvestasi pada aktiva- aktiva (Adam dan Goyal, 2008) dan mengidentifikasi penyebaran cross-secflona/ dalam ukuran perusahaan (Gala dan Julio, 2010). Ukuran perusahaan,  dalam  berbagai  bentuk,  adalah salah satu variabel yang  paling umum  digunakan dalam penelitian empiris keuangan  perusahaan. Ukuran perusahaan  digunakan  sebagai  kontrol  dalam studi struktur modal (Hovakimian, Opler dan Titman,
2001); Barclay  dan Smith  (1995),  dana  kas (Opler,
Pinkowitz,  Stulz dan Williamson, 1999),  kebijakan
pembayaran (Fama dan French, 2001), dan manajerial  kompensasi  (Jensen dan Murphy,  1990). Pertumbuhan total assets  perusahaan dari tahun ke tahun menunjukkan perkembangan investasi perusahaan. Tingkat pertumbuhan perusahaan  diukur  dengan  pertumbuhan penjualan perusahaan  (Adedeji (1 998), Yu ni ngsih  (2002)).
Pada penelitian ini  akan digunakan persamaan berikut untuk menguji investasi berkelanjutan yang produktif:
pst: PBL| TAI_I Dimana:
PSI adalah investasi  berkelanjutan  yang produktif, PBi,t adalah pertumbuhan  penjualan  bersih untuk perusahaan i pada tahun t, dan TAt-1 adalah Total aktiva dari perusahaan  ditahun  t-1.
Nilai perusahaan adalah total  nilai pasar utang dan nilai pasar saham. Nilai  pasar utang relatif tidak berubah atau tetap, sedangkan nilai pasar  saham  berubah-ubah  atau  berfluktuasi. Nilai pasar  saham  yang dimaksud  adalah harga saham perusahaan.  Perkembangan harga  saham pada beberapa perusahaan  manufaktur di BEI yang diamati  sebagian besar  berfluktuasi naik dan turun. Kecenderungan naik dan turunnya  harga saham ini tidak terlepas dari kondisi internal  ataupun  eksternal perusahaan. Kemampuan setiap perusahaan menghadapi  perubahan kondisi  eksternal tidaklah sama, tergantung pada  kekuatannya.
Menurut Fama (1978); Wright dan Ferris (1997); Walker (2000); dan Qureshi (2006), mengatakan secara normatif tujuan dari pengelolaan  keuangan perusahaan adalah untuk meningkatkan nilai perusahaan, yang tercermin dari harga pasar sahamnya.  Meningkatkan nilai perusahaan berarti memaksimumkan kekayaan atau  kesejahteraan  para  pemegang  saham (Martin et al., 1994).  Perusahaan sebagai  badan usaha yang masih  beroperasi memiliki nilai perusahaan berjalan. Myers (1977), mengatakan nilai perusahaan  berjalan tergantung pada strategi investasi di masa yang akan  datang.
Optimalisasi nilai perusahaan yang merupakan tujuan perusahaan  dapat  dicapai  melalui pelaksanaan fungsi manajemen  keuangan, dimana satu keputusan  keuangan yang diambil akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama dan French,1998).
Menurut Jensen (1986) dengan adanya utang  dapat digunakan untuk mengendalikan penggunaan free cash flow yang  berlebihan oleh para manajemen sehingga bisa menghindari investasi  yang  sia-sia.
Dari  hasil studi yang pernah dilakukan terdahulu menemukan bahwa nilai perusahaan mengacu pada aspek nilai buku dan aspek nilai pasar  (Myers,  1977;  Fama dan French, 1998). Sedangkan  menurut  Copeland  (1999), menyatakan nilai  perusahaan diukur berdasarkan cash flowyang dihasilkan  saat  ini dan masa  yang  akan  datang. Nilai perusahaan dapat  diukur dengan melihat perkembangan harga pasar saham di bursa efek  atau  pasar sekunder.  Nilai perusahaan akan tercermin  dari harga pasar  sahamnya  (Fama,  1978).
Untuk memaksimumkan nilai perusahaan  tidak hanya nilai ekuitas saja yang harus diperhatikan, tetapi juga semua klaim keuangan seperti utang, warran,  maupun saham preferen (Jensen, 2001). Jadi nilai  perusahaan  adalah  total nilai  pasar utang ditambah  nilai  pasar  saham.
Pengukuran nilai perusahaan telah banyak dilakukan dengan  menggunakan  berbagai macam proksi dalam penelitian-penelitian bidang keuangan dan akuntansi.  Seperti  Masulis  dan  Korwar (1986), nilai perusahaan diproksi  dengan menggunakan harga saham perusahaan. Murali  dan Welch (1989), menjelaskan nilai pasar  perusahaan  melalui fxed assefs  dan other net intangible assefs. Penelitian Fama dan French  (1998), nilai perusahaan diproksi dengan  excess  total  market  value  of firm dan book value of assefs dibagi book value  of assefs.
Pengeluaran investasi memberikan sinyal positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan di masa yang akan datang, sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator nilai perusahaan (signaling theory).  Peningkatan utang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan  perusahaan  untuk membayar kewajiban di masa  yang akan datang  atau adanya risiko  bisnis yang rendah,  hal tersebut akan  direspon sec€rra positif  oleh pasar  (Brigham,  1999). Menurut Brigham, Nilai perusahaan diukur  dengan Pnbe Book Value (PBV).
Berdasarkan teori keputusan keuangan, permasalahan mengoptimalkan keputusan pendanaan adalah menetapkan struktur modal  yang optimal, dengan asumsi dasar  dalam menentukan berapa jumlah dana yang ditambahkan untuk mendukung kebijakan investasi dan operasi perusahaan, sehingga kinerja keuangan  perusahaan dapat bertumbuh  sehat  dengan  risiko yang kecil. Fama  (1978),  mengatakan  bahwa  nilai perusahaan semata-mata  ditentukan  oleh keputusan investasi. Keputusan  pendanaan  perusahaan yang tercermin pada kebijakan utang perusahaan  juga memiliki  implikasi  penting untuk menjelaskan ROA perusahaan.
Peningkatan kesempatan pertumbuhan berpengaruh pada kebijakan  penurunan utang. Tetapi, kesempatan pertumbuhan tinggi menimbulkan persoalan  undeinvestment yaitu persoalan dalam hal pemegang saham menolak investasi dengan peningkatan nilai karena lebih menguntungkan  kreditur.
Profitabilitas terkait  dengan  efisiensi dan keputusan investasi. Perusahaan yang beroperasi secara efisien  akan memiliki keunggulan dalam bersaing  dan dalam memperoleh  profit relatif lebih tinggi. Profitabilitas merupakan suatu indikator kinerja  yang dilakukan manajemen dalam mengelola kekayaan perusahaan ditunjukkan dengan laba yang  dihasilkan.  Laba  yang dihasilkan perusahaan berasal dari penjualan dan investasi yang dilakukan perusahaan. Fama (1978),  mengatakan suatu investasi men guntungk an (p rofitabl e) kalau investasi tersebut bisa membuat pemodal menjadi lebih kaya, atau  kemakmuran  pemodal menjadi besar setelah melakukan  investasi.
Profitabilitas didasarkan  pada  investasi yaitu diukur dari perbandingan antara laba operasi dengan total aktiva: Retum On Assefs (ROA). Retum On Assefs (ROA)  adalah  indikator  akuntansi
untuk mengukur variabel kinerja perusahaan. Brigham  (1997),  menegaskan bahwa ukuran  ROA ini lebih tepat digunakan  sebagai  dasar perbandingan kinerja antar perusahaan dengan tingkat pajak berbeda.
a. Pengaruh Keputusan Pendanan  (Leveragel terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan
(ROA)
Hubungan antara Kinerja Keuangan Perusahaan  (profitabilitas) dan struktur modal dapat  dijelaskan  dengan  bukti menurut Titman dan Wessels (1988)  dan  Barton ef a/. (1989), setuju bahwa keuntungan  perusahaan yang tinggi,  akan  menjaga  rasio utang  relatif rendah. Bukti empiris dari  studi sebelumnya konsisten dengan  sebagian  besar studi, menemukan hubungan negatif antara profitabilitas dan struktur  modal  (Friend  dan  Lang, 1988; Barton ef a/., 1989; Shydam-Myers, 1999; Van der Wijst dan Thurik, 1993; Chittenden ef a/., 1996; Mishra dan  Mc Conanghy,  1999;  Michaelas  ef al., 1999).  Cassar dan Holmes (2003), Esperanca et al. (20O3) dan  Hall et al. (2004) menyatakan terdapat hubungan  negatif antara profitabilitas dan utang jangka  pendek. Petersen dan  Rajan,  (1994)  menemukan  asosiasi  positif yang  signifikan  antara profitabilitas  dan utang. Dari hasil studi yang  pernah dilakukan terdahulu  keterkaitan struktur modal dengan profitabilitas,  Carleton dan Silberman (1977), Titman dan Wessels (1988), Barton dan Sundaram  (1989), Baskin (1989), serta Kaaro (2001),  menemukan bukti bahwa profitabilitas berpengaruh  negatif  terhad ap leve rage. Berdasarkan uraian diatas dapat ditentukan hipotesis 1 sebagai berikut; Hl: Ulang (leverage)  berpengaruh  negatif terhadap Profitabilitas  perusahaan  (ROA).
b. Pengaruh  Keputusan  lnvestasi terhadap Kinerja  Keuangan  Perusahaan (ROA)
Fama (1978), mengatakan suatu investasi menguntungkan (profitable) kalau investasi  tersebut bisa membuat pemodal menjadi lebih kaya, atau kemakmuran pemodal menjadi  besar  setelah melakukan investasi. Hubungan  keputusan  investasi oleh manajer  perusahaan dengan profitabilitas menurut Jensen (1986),  mengatakan bahwa para  manajer  mungkin  menahan  cash dalam perusahaan, yang  menyediakan  mereka untuk mengkonsumsi lebih banyak penghasilan tambahan,  menggunakan  dalam membangun kerajaan, dan menginves-tasikan dalam proyek-proyek dan pendapatan yang hanya meningkatkan gengsi  pribadi  mereka tetapi tidak bermanfaat  bagi para pemegang saham (Jiraporn dan Ning, 2006). Pernyataan ini sejalan  dengan  Grossman dan Hart  (1980)  dan Easterbrook  (1984).
Berdasarkan uraian  diatas dapat ditentukan  hipotesis  2 sebagai berikut: H2:Keputusan lnvestasi berpengaruh  positif terhadap Kinerja  keuangan  perusahaan  (ROA).
c. Pengaruh Keputusan Pendanaan  (Leverage) terhadap  Nilai perusahaan.
Hubungan utang dan nilai perusahaan menurut beberapa peneliti  seperti, Masulis
(1988)  menyatakan  bahwa  penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan  harga  pasar  saham, sedangkan penurunan utang akan menurunkan harga pasar  saham. Masulis (1988); Jensen dan Meckling (1976);  Miller dan Modigliani dalam Brigham  (1999), menemukan bahwa rasio utang  naik  akan meningkatkan nilai perusahaan  tetapi  sampai  pada titik tertentu tambahan utang akan menurunkan nilai perusahaan.  Fama dan French (1998), dari hasil penelitian mereka mengatakan keputusan pendanaan berpengaruh negatif terhadap  nilai  perusahaan.  Hubungan struktur modal  dengan nilai perusahaan berdasarkan teori trade  off,  perusahaan  dipandang sebagai sefting dari suatu target  rasio  utang dengan nilai perusahaan,  dimana perusahaan secara bertahap  akan  menuju  target  tersebut (Myers, 1984).  Menurut  Rao (1995:475), penggunaan leverage yang  semakin besar dalam struktur modal  perusahaan akan menyebabkan biaya bunga semakin besar sehingga keuntungan per lembar  saham yang menjadi hak pemegang  saham juga  semakin  besar karena adanya penghematan  pembayaran pajak penghasilan badan.  Penelitian Soliha dan Taswan  (2002), mengatakan  kebijakan utang berpengaruh positif,  namun tidak signifikan terhadap  nilai  perusahaan  (firm value). Sarkar dan Zapatero  (2003),  melalui leori trade off menjelaskan adanya  hubungan yang negatif antara leverage optimal  dengan tingkat pendapatan yang  ada. Penentuan  tingkat leverage keuangan yang optimal atau komposisi pendanaan optimal dengan meminimalkan  biaya modal perusahaan  adalah setara dengan memaksimalkan nilai pasar perusahan,  karena itu perlu diamati implikasi restrukturisasi modal  untuk mencapai komposisi  pendanaan optimal. Alonso,
Iturriaga dan Sanz (2005), hasil penelitian mereka mengkonfirmasikan  keterkaitan dari utang dan dividen dalam penciptaan nilai perusahaan dengan menunjukkan suatu hubungan yang negatif  antara nilai perusahaan dengan  utang, dan pembayaran dividen pada peluang  pertumbuhan.
Berdasarkan uraian diatas daPat ditentukan hipotesis  3 sebagai  berikut: H3r Utang (Leverage) berPengaruh negatif  terhadap  Nilai  perusahaan.
c. Pengaruh  Keputusan  lnvestasi terhadap Nilai Perusahaan
Kontrak kinerja dalam  bentuk target peiormance akan memberikan motivasi kepada manajemen  untuk meningkatkan nilai perusahaan.  Penciptaaan nilai perusahaan dilakukan  dengan  melakukan  investasi. Fama (1978),  mengatakan  bahwa nilai perusahaan semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi.  Pendapat tersebut dapat diartikan bahwa  keputusan  investasi  itu penting,  karena
untuk mencapai tujuan perusahaan hanya akan dihasilkan melalui  kegiatan investasi perusahaan. Nilai perusahaan dapat ditentukan dari gabungan antara aktiva riil dengan  pilihan investasi di masa yang akan datang.  Menurut  Subekti  dan  Kusuma (2001), dan Fijrijanti dan Hartono  (2002),  membuktikan kemampuan set kesempatan  investasi dalam memprediksi  pertumbuhan  perusahaan yang berdampak terhadap nilai  perusahaan dan nilai pemegang  saham.  Adam dan Goyal (2003)' menyatakan bahwa investment  oppoftunity memainkan  peran  penting di dalam keuangan perusahaan dalam kaitannya dengan pencapaian tujuan Perusahaan.
Ulupui  (2007)  menyatakan  bahwa nilai perusahaan ditentukan  oleh  eamings  power dari  aset perusahaan.  lnvesment  opporlunity sef dan  leverage berpengaruh  terhadap nilai perusahaan  (Andri dan Hanung,  2007).
Berdasarkan uraian diatas daPat ditentukan hipotesis  4 sebagai  berikut:
H4: Keputusan  lnvestasi (Sl) berpengaruh positif terhadap Nilai  Perusahaan.
e. Pengaruh Profitabilitas (Prft) terhadap  Nilai Perusahaan (NP)
Hubungan  profitabilitas dengan nilai perusahaan menurut UluPui (2007) menemukan hasil  bahwa ROA berpengaruh positif  signifikan  terhadap refurn  saham satu periode ke depan. Oleh  karena itu, ROA merupakan salah satu  faktor yang berpengaruh terhadap nilai  perusahaan.  Carlson dan Bathala (1997) juga menemukan bahwa ROA berpengaruh  positif terhadap  nilai perusahaan. Suranta dan Pratana (2004), menemukan bahwa  ROA berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan. Hasil yang berbeda diperoleh Kaaro  (2002) dalam  penelitiannya menemukan bahwa  ROA berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Berdasarkan  pada uraian hal-hal diatas dapat ditentukan hipotesis  5:
H5: Profitabilitas (Prft) berpengaruh positif terhadaP  Nilai  Perusahaan.
Berdasarkan dari  hasil hipotesis 1 sampai dengan  hipotesis 5 diatas dapat digambar-kan model  empirik  dalam  penelitian ini seperti dalam Gambar  3.1.
Metode Penelitiian
Studi ini menggunakan  populasi  perusahaan  yang berasal  dari perusahaan manu-faktur yang terdaftar di BEI selama 8 tahun,  yaitu periode  tahun 2003-
2010. Penelitian ini menggunakan  data sekunder, yang diperoleh dari lndonesian Capital Market (ICMD)  tahun  2011.

## Gambar
2
EMPIRIK PENELITIAN:  HUBUNGAN  ANTARA VARIABEL  KEPUTUSAN KEUANGAN, PROFITABILITAS DAN NILAI  PERUSAHAAN.
Sumber:  Dikembangkan untuk penelitian ini MODEL Dalam penelitian ini terdapat tiga variabel laten, dua variabel  independen yaitu Kepemilikan manajerial dan Utang  . Satu variabel dependen  yaitu
Profi tabilitasikinerja peru-sahaan.
a. Keputusan  investasi (Kl) sebagai variabel independen.
Aktivitas operasi perusahaan membutuhkan investasi, baik untuk aset yang bersifat jangka pendek (inventory and account receivable) maupun jangka panjang @roperty, plan, and  equipmenf). Keputusan investasi merupakan ukuran investasi perusahaan, atau menunjukkan besarnya rasio  Nef  sa/es  to total assefs.

## KI/SI: Penjualanb  ersih
TotalAsset s
a. Variabel Utang (Leverage:Lev) sebagai variabel independen
Variabel  struktur modal  diproksi dengan Leverage yaitu perbandingan antara total utang  dan total  aset.

## Lev: TotalDebt

## TotalAsset
Profitabilitas  sebagai  variabel  intervening.
Profitabilitas dalam penelitian ini berperan sebagai  variabel  interuening bagi hubungan antara tingkat leverage dengan nilai perusahaan.  Profitabilitas diproksi dengan retum on assefs  (ROA),

## EAT ROA:
TotalAsseE
Dimana: ROA= Retum OnAssefs
EAT  = Eaming AfterTax
d. Nilai Perusahaan (NP) sebagai variabel dependen.
Nilai perusahaan dapat diukur dengan melihat perkembangan harga  pasar  saham di Bursa efek atau pasar sekunder. Ada beberapa pengukuran  terhadap  nilai  perusahaan,  dalam studi ini nilai perusahaan diukur atau diproksi dengan Pice to Book Value  (PBV).  Husnan (2003), menjelaskan Pice  to  Book Value adalah perbandingan  antara  harga pasar dan nilai buku saham. Pice to Book  Value,  mengukur  nilai yang diberikan  pasar keuangan  kepada  manajemen dan organisasi  perusahaan  sebagai sebuah perusahaan yang terus  tumbuh (Brigham,  1999: 92). Secara matematis
dapat
ditulis:
PBV  =
NP/
H arga  I LembarSqhfrn
NilaiBuku I LembarSahun
Dimana: NP= Nilai Perusahaan PBV=Pice to Book Value
Selanjutnya, untuk lebih menjelaskan  tentang pengukuran dari berbagai variabel dan indikator penelitian yang  digunakan dalam penelitin ini, maka disajikan difinisi operasional dan pengukuran variabel pada Tabel  1 berikut  ini:
Nilai Perusahaan (NP) Suatu  konsep yang berharga untuk mengukur kemakmuran  pemegang saham, yang menunjukkan estimasi pasar  keuangan saat  ini lentang nilai  hasil pengembalian  dari  setiap satuan  uang  untuk  setiap tambahan  investasi
(Copeland, 2002; dan Lindenberg dan Ross, 1981). H uga / LembarSaham
NilaiBuku / LembarSaha  m
Dimana:
PBV  = Pnce  to Book Value
(Nilai Perusahaan). Husnan  (2003); Brigham  (1999) Keputusan Pendanaan (Leverage) Keputusan lnvestasi (Sustainable lnvestmenUS[) Merupakan  ukuran  (proporsi) dari penggunaan total hutang untuk  membiayai  seluruh investasi  erusahaan.
Merupakan  ukuran  investasi perusahaan,  atau menunjukkan besarnya  rasio Nef  sa/es  to total assefs.
Merupakan  ukuran  dari tingkat pengembalian (retum)  atas  seluruh  aktiva yang  dimiliki  perusahaan atau  mengukur  ke-mampuan perusahaan  memper-oleh laba  dari seluruh aset perusahaan.
/Kp = TotalDebt TotalAsset s

## Penjualanb  ersih
TotalAsset  s RoAlorft= EAT
TolalAssel s
Lemmon & Lins,
2001;  Ahmed et al., 2002; Rozeff, 1982; Jun et al., 2006; Belkhir,
2006; Kha ef a/.,
2007;Li dan  Zhao, 2007, Moser dan Puckett,2008.
Adam dan Goyal (2008); Gala dan Julio, (2010).
Denis & Osobov (2007);
Amidu (2007); Chen  &
Sun (2007); Samad  et a/. (2008); Belkhir (2008). Naceur et al. (2006);
Sumber: beberapa jumal dan  dikembangkan  untuk penelitian ini
Metode  analisis data penelitian ini menggunakan path analysis yang digunakan untuk  mengetahui  dan menganalisis pengaruh dari variabel-variabel eksogen  terhadap  variabel-variabel endogen. Sewall
Wright  (1934),  dikutip  Bachrudin  dan Tobing (2003) yang mengembangkan Path analysis, menyatakan bahwa  tujuan  dikembangkan Path analysis untuk menerangkan  akibat  langsung  dan tidak langsung dari seperangkat variabel,  sebagai variabel penyebab, terhadap  seperangkat  variabel lainnya yang merupakan variabel akibat. Dalam penelitian ini alat analisis data menggunakan alat bantu sortware  AMOS versi 16.0 for Windows
Hasil Penelitian  dan Pembahasan Dan, hasil pengujian  normalitas multivaiate pada  kolom  CriticalRaflo  (C.R.) menunjukkan hasil perhitungan  sebesar  1,713, yang  berarti  lebih kecil dari nilai batas ! 2,58. Dengan  demikian, dapat ditarik kesimpulan bahwa hasil  pengujian  normalitas untuk data penelitian ini adalah telah memenuhi syarat  untuk dikategorikan  sebagai  normal secara multivaiate.
Berdasarkan hasil pengembangan hipotesis penelitian dapat ditentukan  diagram jalur model empiris penelitian  sebagaimana  dapat  dilihat pada gambar  3.
Berdasarkan Gambar 3 diagram jalur hasil pafh analysis untuk  model  empiris penelitian, hasil analisis data melalui paket program Amos 16.0. memuat koefi sien-koefi sien
regresi  dan  korelasi  dari  seluruh  variabel  yang  ada
dalam  model  ini, disajikan fabel2 sebagai berikut:
Gambar 3 Model Empiris  Penelitian Hubungan  antara Variabet
Tabel 2
Model Empirik  Penelitian
Estimate S.E.  C.R.  P Label
,039 ,007 5,999 *** par_4 -,097 ,015  -6,625 *** par_S 2,030 ,952 2,131 ,033 par_1 ,003 ,087 ,032 ,974 par_2 -,1s0 ,199 -,785 ,433 par-3
Keterangan:
Sl = Sustainable lnvestment
L.ev = Leverage
Selanjutnya, hasil pengujian  yang dilakukan untuk model  empirik  penelitian tersebut sesuai dengan tiga pertanyaan dalam penelitian in, masing- masing  diuraikan  di bawah ini.
a. Apakah  keputusan  pendanaan berpengaruh terhadap Kinerja  Keuangan  perusahaan?
b. Apakah keputusan  investasi berpengaruh terhadap Kinerja  Keuangan  perusahaan?
c. Apakah  keputusan  pendanaan perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan?
d. Apakah  keputusan  investasi perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan? e.  Apakah  profitabilitas perusahaan berpengaruh terhadap nilai  perusahaan?.
Pengujian  pengaruh  keputusan  keuangan terhadap Kinerja Keuangan atau Profitabilitas dan Nilai Perusahaan.
Berdasarkan hasil gambar 3 diagram  jalur model  empiris  penelitian maka dapat  dibentuk sub struktur. Substruktur-substruktur yang terbentuk tersebut yang menyatakan hubungan kausalitas variabel Lev, Sl (Keputusan  Pendanaan dan Keputusan lnvestasi) dengan Prft (Profitabilitas)  dan NP (Nilai  Perusahaan) sebagai berikut:
Prft = 0,039 Sl- 0,097 Lev ........ 5.1 NP = 2.03  Prft + 0,003  Sl - 0,156 Lev .. 5.2
Prft = Profitability NP = Nilai  Perusahaan
Pengaruh  Keputusan  Pendanaan (Leverage: Lev) terhadap Profitabilitas  (Prft) Berdasarkan  persamaan struktural 5.1 di atas,  dapat diketahui bahwa pengaruh Keputusan  Pendanaan (Lev) terhadap
Profitabilitas  (Prft)  ditunjukkan  dengan nilai koefisien sebesar  -0,097, suatu arah koefisien yang sesuai dengan pernyataan hipotesis  1. Hasil pengujian terhadap model ini menemukan cukup  bukti  untuk menerima hipotesis ini, karena  menghasilkan nilai citical ratio (c.r.) sebesar -6,625 dengan nilai slg-f sebesar 0,000/*** (Tabel 2), yang berarti suatu  pengaruh negatif yang  signifikan pada tingkat a = 0,05.  Dengan demikian hipotesis 1, yang menyatakan bahwa KePutusan
Pendanaan  berpengaruh negatif terhadap Profitabilitas,  diterima. Pengaruh Sustainable lnvestment (Sl) terhadap Profitabilitas  (Prft) Berdasarkan  persamaan struktural 5.1 di atas,  dapat diketahui bahwa pengaruh Keputusan  lnvestasi (Sustainable lnvestment'.Sl) terhadap Profitabilitas (Prft) ditunjukkan dengan nilai koefisien  sebesar 0,039, suatu arah koefisien yang sesuai
dengan pernyataan hipotesis 2. Hasil pengujian terhadap model ini menemukan cukup bukti  untuk menerima  hipotesis ini, karena  menghasilkan  nilai citical ratio (c.r.)
sebesar 5,999  dengan nilai srg-t sebesar 0,000/*** (l-abel 2), yang berarti suatu pengaruh  positif yang  signifikan  pada tingkat
cr = 0,05. Dengan demikian hipotesis 2, yang menyatakan bahwa Keputusan lnvestasi
(Sustainable lnvest-ment.Sl) berpengaruh positif terhadap Profitabilitas,  diterima.
Pengaruh  Keputusan  Pendanaan (Leverage:
Lev) terhadap Nilai  perusahaan Berdasarkan  persamaan struktural 5.2 di atas,  dapat diketahui bahwa pengaruh
Keputusan  Pendanaan  (Lev) terhadap Nilai Perusahaan (NP) ditunjukkan dengan nilai koefisien sebesar  -0,156, suatu arah koefisien yang sesuai dengan pernyataan hipotesis 3. Hasil  pengujian  terhadap model ini menemukan cukup  bukti  untuk menolak hipotesis ini, karena  menghasilkan nilai citical ratio (c.r.) sebesar -0,785 dengan nilai slg-f sebesar  0,433  fl-abel 5.3),  yang berarti suatu  pengaruh  negatif  yang tidak signifikan pada tingkat o = 0,05. Dengan demikian hipotesis 3, yang menyatakan bahwa Keputusan  Pendanaan  berpengaruh  negatif terhadap Nilai  Perusahaan,  ditolak. Pengaruh Sustainable lnvestment (Sl) terhadap terhadap Nilai  perusahaan Berdasarkan  persamaan struktural 5.2 di atas,  dapat diketahui bahwa pengaruh Keputusan  Pendanaan (Lev) terhadap Profitabilitas  (Prft)  ditunjukkan  dengan nilai koefisien  sebesar 0,003, suatu arah koefisien yang sesuai  dengan  pernyataan  hipotesis 4. Hasil pengujian  terhadap model ini menemukan cukup bukti untuk menerima
hipotesis ini, karena menghasilkan nilai citical ratio (c.r.) sebesar 0,032 dengan nilai slg-f sebesar 0,974 (Tabel 5.3), yang berarti suatu pengaruh  positif  yang tidak signifikan pada tingkat cr = 0,05. Dengan demikian hipotesis 4, menyatakan  bahwa Keputusan lnvestasi (Sl) berpengaruh  positif terhadap Nilai  Perusahaan, ditolak.
e. Pengaruh  Profitabilitas  (Prft) terhadap Nilai Perusahaan  (NP). Berdasarkan  persamaan  struktural 5.2 di atas, dapat diketahui bahwa pengaruh Profitabilitas (Prft)  terhadap Nilai Perusahaan (NP) ditunjukkan  dengan nilai koefisien sebesar  2,030, suatu arah koefisien yang sesuai  dengan pernyataan hipotesis 5. Hasil  pengujian terhadap model ini menemukan cukup  bukti untuk menerima hipotesis ini, karena menghasilkan nilai citical ratio (c.r.) sebesar 2,131  dengan nilai sig-f  sebesar 0,033  fl-abel 5.3), yang berarti suatu pengaruh  positif  yang signifikan pada tingkat o = 0,05.  Dengan demikian hipotesis 5, yang menyatakan bahwa Profitabilitas (Prft) berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan, diterima.

## Pengujian  Pengaruh  Mediasi
Hasil pengujian pengaruh mediasi Profitabilitas  terhadap hubungan  kausalitas antara Keputusan  Keuangan  (Keputusan  Pendanaan dan Keputusan lnvestasi) dan Nilai Perusahaan. Hasilnya sebagai berikut :

## Standardized  Direct Effect
Lev  Sl Prft
Prft
NP -,4311 ,390 ,000 -,069 ,003 ,202

## Standardized  Indirect  Effects
Lev Sl Prft Prft NP ,000 ,000 ,000
-,087  ,079 ,000
Berdasarkan output Amos: Estimates menunujukkan  pengaruh  langsung  Lev terhadap NP sebesar  -0,069 dan pengaruh tidak langsungnya lebih  besar  yaitu  -0,087. lni berarti bahwa profitabilitas tidak memediasi  hubungan kausalitas Keputusan  Pen-danaan  (Lev) dan Nilai  Perusahaan. Berdasarkan output Amos: Estimates menunujukkan pengaruh langsung  lS ter-hadap NP sebesar 0,003 dan pengaruh tidak langsungnya lebih besar yaitu 0,079. lni berarti bahwa profitabilitas  memediasi  hubungan kausalitas Keputusan  lnvestasi (lS) dan  Nilai  Perusahaan.
Dari semua hipotesis yang dihasilkan Keputusan  investasi berpengaruh  positif terhadap profitabilitas  (Prft) dan Nilai perusahaan (hipotersis 2 dan 4). Hasil ini menjelaskan  bahwa keputusan investasi  perusahaan yang efisien ditunjukkan dengan penggunaan  semua struktur aktivanya.
Struktur aktiva menunjukkan tingkat efisiensi penggunaan aktiva perusahaan di dalam menghasilkan  laba.  Semakin  tinggi  struktur aktiva berarti semakin efisien penggunaan keseluruhan aktiva di dalam menghasilkan laba. Apabila penggunaan struklur  aktiva  tidak  efisien tingkat profitabilitas akan rendah atau negatif dan akan menurunkan kemampuan perusahaan  untuk  tumbuh dan berkembang. Taswan  (2003), menyatakan pertumbuhan sebagai  pertumbuhan total aset masa lalu akan menggambarkan profitabilitas dan pertumbuhan yang  akan datang. putrakrisnanda (2009), mengatakan pertumbuhan aset menggambarkan pertumbuhan aktiva perusahaan yang  akan  mempengaruhi profitabilitas perusahaan, bahwa persentase  perubahan total aktiva merupakan  indikator yang lebih baik dalam mengukur pertumbuhan  perusahan. Adam dan Goyal  (2003), menyatakan bahwa investment opportunity  memainkan peran  penting di dalam keuangan perusahaan dalam kaitannya dengan pencapaian tujuan perusahaan.
Pengaruh negatif penggunaan Utang (Leverage) terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan (hipotesis 1 dan 3) menjelaskan bahwa utang yang besar akan dapat menurunkan profitabilitas  perusahaan  (ROA).  Hal in disebabkan karena  beban  pokok  dan bunga  pinjaman semakin besar mengurangi laba perusahaan. Sebaliknya apabila  penggunaan  Utang  (Leverage) kecil akan meningkatkan kemampu  profitabilitas (ROA) karena beban  pokok dan bunga  pinjaman semakin kecil mengurangi  laba  perusahaan.
Merujuk pada bukti empiris dari studi sebelumnya  Husnan (1998)  mengatakan keadaan perusahaan  menjadi  lebih baik setelah perusahaan menggunakan utang karena nilai perusahaan meningkat (atau biaya  modal perusahaan menurun). Hal ini memberikankan bukti bahwa Keputusan Pendanaan sebagai salah satu dari keputusan keuangan  akan  efektif  pada  proporsi  yang sesuai dapat meningkatkan profitabilitas. Keputusan Pendanaan apabila nilainya besar akan meningkatkan biaya perusahaan yang pada akhirnya akan menurunkan profitabilitas perusahaan. Dengan  adanya  utang mendorong manajer untuk  bekerja keras mendapatkan laba untuk  membayar  beban  utang dan bunga. Dengan adanya laba yang tinggi menjadi sumber pendanaan internal  perusahaan  dan manajer akan mengurangi penggunaan utang atau  penggunaan utang menjadi rendah. Hal ini sesuai dengan  hasil penelitian empirik  Titman  dan Wessels (1988) dan Barton ef a/.
(1989), yang  mengatakan setuju bahwa keuntungan perusahaan  yang tinggi,  akan  menjaga  rasio utang relatif  rendah.
Keputusan  Pendanaan perusahaan yang tercermin pada kebijakan utang ini memiliki implikasi penting pada nilai perusahaan. Tingginya proporsi utang  relatif  terhadap ekuitas meningkatkan risiko perusahaan.  Sebagaimana rasio lainnya, faktor industri  dan ekonomi  sangat mempengaruhi, baik tingkat debl  maupun sifat debf. Seperti, industri dengan modal yang intensif cenderung untuk
menggunakan  tingkat  debt  yang tinggi untuk mendanai  propefty, plan, and  equipmentnya.  Debt (utang)  untuk mendanai  kegiatan  seperti itu harus bersifat jangka panjang agar  sesuai dengan jangka waktu aset yang diperoleh. Rao (19g5:a75), mengatakan penggunaan  leverage yang semakin besar  dalam struktur  modal perusahaan dapat menyebabkan biaya bunga semakin besar  sehingga keuntungan per lembar saham yang menjadi hak pemegang saham juga semakin  besar karena adanya penghematan  pembayaran pajak penghasilan  badan.  Tetapi  pada  tingkatan tertentu, penggunaan leverage justru akan  menurunkan nilai perusahaan karena meningkatkan risiko perusahaan.  Pembayaran angsuran dan bunga utang  dapat  menyebabkan financial drsfress  karena cash flow  perusahaan tidak mampu  menutupinya.
Rao, Soliha dan Taswan (2002), mengatakan nilai perusahaan ditentukan oleh struktur modal. Semakin tinggi proporsi struktur modal maka semakin tinggi harga saham,  tetapi  pada titik tertentu peningkatan  utang akan  menurunkan nilai perusahaan karena manfaat yang diperoleh dari penggunaan utang lebih kecil dari biaya yang ditimbulkannya.

## Simpulan dan  Saran
Dari hasil  olah data  dan pembahasan dapat ditarik  kesimpulan:
a. Keputusan  pendanaan (Lev) berpengaruh negatif dan signifikan o kurang dari 0,05 terhadap Profi tabititas  (prft).
b. Keputusan  lnvestasi  (Sl) berpengaruh positif dan signifikan o kurang dari  0,05 terhadap Profitabilitas  (Prft).
c. Keputusan  pendanaan (Lev) berpengaruh negatif  dan  tidak signifikan q lebih  dari 0,05 terhadap Nilai  Perusahaan  (Np). d. Keputusan  lnvestasi  (Sl) berpengaruh positif dan  tidak signifikan q lebih dari 0,05  terhadap Nilai  Perusahaan  (NP).
e. Profitabilitas (Prft) berpengaruh positif dan signifikan o kurang dari  0,05 terhadap Nilai Perusahaan  (NP).
Berdasarkan  kesimpulan tersebut, penulis menyarankan:
a. Sebaiknya  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di  BEI lebih memperhatikan pengelolaan  modalnya (struktur pendanaannya), dimana proporsi antara aktiva  lancar dan aktiva tetap  kurang atau tidak berimbang  karena pendanaan internal sebagian besar  tertanam  di aktiva lancar.  Lev perusahaan juga  tinggi, jika Lev semakin tinggi kemampuan  perusahaan untuk mendapatkan  profitability akan semakin rendah.  Sebaiknya  utang  yang dijamin oleh dana internal jangan melebihi  jumlah dana internal tersebut, bahkan  kalau  bisa di bawah 50%  dari jumlah dana  internalnya.
b. Penilitian ini hanya  menggunakan  pendanaan eksternal  (utang) saja,  belum dlukur bagaimana  pengaruh equity (pendanaan internal) terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan.  Model  ini memenuhi Goodness of fit, diharapkan untuk peneliti berikutnya yang mengembangkan penelitian ini menambah  observasi  sehingga  tidak terjadi model tidak memenuhi Goodness  of ftt.

## DAFTAR PUSTAKA
Adam, Tim and Goyal, K Vidhan,  2008, "The lnvestment  Opportunity Set and lts Proxy Variable", The Joumal  of Financial Research.
Vot. XXX|, (1), pp al-63 Arifin, Zaenal,  2005,"Hubungan Antara Corporate Governance dan Variabel Pengurang Masalah Agensi," Jumal Siasat  Brsnis,  Vol.1,
No.10,  Juni
Barclay, M dan Holderness, C., 1991, "Control of Corperations by Active  Block lnvestot'',
Joumal of Applied Coryorate  Finance. Vol.4 hal.68-77.
Barclay M. and C. Smith,  1995,  "The maturity structure Of corporate-debt", Joumal of Finance,SO (2): 609-631. Brigham, Eugene R., and  Daves,  Phillip R", 2002, lntermediate Financiat Manage-menf, 8th Edition, Thomson Analytics  Busrness Schoo/ Edition.
Copeland, Thomas  E.,  dan Weston, J. Fred., 1983, "Financial  Theory  dan Corporale  Policy", /d Ed.", Reading Mass:  Addison-Wesley.
Cassar,  G. and  Holmes  S., 2003, Capital structure and financing of SMEs; Australian evidence, Joumal of Accounting and Finance 43, pp.123-147.
Chittenden, F., Hall, G., & Hutchinson, P., 1996, Small Grovvth, Access to Capital Matuets and  Financial Structure'. Review of /ssues  and an Empiical  lnvestigation,  Small
Eusiness  Economics, 8, pp.5S67.
Esperanca  JP, Ana PMG & Mohamed  AG., 2003, Coryorate debt policy of small firms: an empirical  (re)examination,  Joumal of Small Buslness and Enteryise Develop-ment,
10(1),  pp.62-80.
Euis Soliha dan  Taswan,  2002, "Pengaruh kebijakan hutang terhadap nilai perushaan serta beberapa faktor  yang mempengaruhi",  Jurnal Bisnis dan Ekonomi.
Fama, E.F, and French, K.R., 1998, "Taxes, Financing  Decision, and Firm Value", The Joumal  of Finance vol.Llll no.3, June, p 819- 843.
Fama, E. and K. French, 2001, Disappearing dividends:  changing firm characteristics  or lower propensity to pay?, Joumal  of Financial Economics,60,  3-43.
Gala, V.D. and B. Julio,  2010, "Convergence in corporate investments and aggregate investment  dynamics", Wotuing Paper, London  Eusrness  Schoo/.
Grossman, S.J. and Hart, O., 1988, "One share-one vote  and the market for corporate control", Joumal  of Financial  Economics, Vol.  20: pp. 175-202. Holmes, S. and  Kent,  P., (1991), 'An Empirical Analysis of the Financial  Structure of Small and  Large Australian Manufacturing Enterprises', Joumal of Small Eusrness Finance, 1 (2), pp.1 t15a.
Hovakimian, A., Opler,  T. and S. Titman,  2001, The debtequity choice, Joumal of Financial and Quantitative  Analysis,  36, 124.
Jensen, M. and K.J.Murphy,  1990,  Performance  pay and top-management  incentives,  Joumal  of Political Economy 98, 225-264. Jensen M. C. e K. J. Murphy, 1990a, "CEO lncentives - lt's Not How Much You Pay,  But How" rn Haruard Eusrness  Review,  maggio- giugno, pp.138-153. Prof.  Marco Bigelli - DSA - Universitit di Bologna
Jensen  M. C. e K. J. Murphy, 1990b,  "Performance
Pay  and  Top- Management lncentives" rn Joumal  of Political Economy, n.98, pp. 225- 264.
Kallapur, S  & M. A Trombley., 1999, "The Association  between  lnvestment Opportunity SetProxies and Realized Growth", Joumal of Eusrness Finance & AccountinS,26, pp 505-519.
Kallapur,  S & M. A Trombley.,  2001,  "The  lnvestment Opportunity Set: Determinants,
Consequences  and Measurement",  Joumal of Manageial Finance, vol 27, no 3. Karro, Hermeindito & Hartono  Jogiyanto, 2002, "Perilaku  Keputusan lnvestasi berbasis Peluang lnvestasi dan Ketersediaan Keuangan lnternal", Simposium Nasional Akuntansi  5, Semarang.
Masulis, R., 1988,'1 The Debt-Equity Choice, lnstitutional lnvestor Series  in Finance", Ballinger Press.
Michaelas, N., F. Chittenden, and  P. Poutziouris, 1999,  Financial  policy and  capital structure Choice in UK SMEs: Empiical Evidence from  Company Panel  Data, Srna// Bu-srness Economics, 12, pp.113-1 30
Miller, M.H. & Modligiani, F., 1958,  "The cost of capital,  corporation  Finance and the Theory of investment", Amiican Economic Review, no.13,  pp 261-297.
Miller,  M.H & Modligiani, F., 1961,  "Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares", Joumal of Busrness,  October, pp 411-433. Myers, S., 1977, "Determinants of corporate borrowing", Joumal of Financial Economics",  Vol. 5 No. 5, pp.147-175
Myers SC, 1984, "The Capital  Structure Puzzle". Joumal of Finance,39,
Opler, T.,  Pinkowitz,  L., Stulz,  R., and R. Williamson, 1999, The  determinants  and  implications of corporate cash holdings.  Journal of Finance, 52,346.
Putrakrisnanda, 2009, Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur  di lndonesia.(online), (www..scibd.com).
Rajan,  Raghuram  and  Luigi  Zingales, 1995, "What
Do We Know about  Capital Structure? Some Evidence from lnternational Data", The Joumal of Finance, Vol.1,  N0.5, pp.1421- 1460
Sakar, Sudipto dan Zapatero,  Fernando, 2003, "The Trade  Off Modelwith Reverting
Earnings: Theory and Empirical  Tests", Ihe Economic Joumal, 113, pp.834-860.
Suad Husnan,  1998,  "Manajemen  Keuangan: Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka
Titman, S., 1984, The Effect of Capital Structure  on a Firm's  Liquidation  Decisions, Joumal of
Fin anci al Economics, 13, pp.137 -1 51 Van der Wijst, N., & Thurik, R., 1993, Determinants of Small Firm Debt Raflos; An Analysis of Retail Panel Data. Small Eusrness Economics, 5(1 ), pp.55-65 Weston J. Fred, dan Brigham  Eugene F., 1998,
"Dasar-Dasar  Manajemen  Ke-uangan," Edisi Kesembilan.  Penerbit  Erlangga,  Jakarta.
Wright, Peter, dan Ferris, Stephen P., 1997,  "Agency
Conflict & Corporate  Stategy: The Effect  of Divestment on Corporate  Value". Strategic Management Joumal. Vol.  18: pp.  77-83.
Panjang)", Edisi lV cetakan I,
Yogyakarta.
BPFE