## Pengaruh Arus Kas ....

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
PENGARUH ARUS KAS BEBAS, PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN PROFITABILITAS TERHADAP FINANCIAL LEVERAGE (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
𝐇𝐞𝐧𝐲 𝐑𝐨𝐟𝐢𝐳𝐚𝐫 ∗𝟏 , 𝐌𝐮𝐡𝐚𝐦𝐦𝐚𝐝 𝐀𝐫𝐟𝐚𝐧 𝟐 , 𝐅𝐚𝐢𝐬𝐚𝐥 𝟑 *1 Institut  Agama Islam Negeri (IAIN) Lhokseumawe 2, 3 Universitas Syiah Kuala Banda Aceh E-mail:  * 1 henyrofizar@iainlhokseumawe.ac.id

## Abstract
The objective of this research is to examine the influence of free cash flow, firm growth, and profitability on financial leverage of manufacturing companies listed in Indonesian Stock Exchange for the period 2011 to 2015. Out of 121 manufacturing companies, 34 companies  were  selected  as  sample  using purposive samping technique and then it estimated using path analysis. The results of this research show that: (1) free cash flow have  positive  influence  towards  financial  leverage;  (2)  firm  growth  have  positive influence  towards  financial  leverage;  and  (3)  profitability have negative influence towards  financial  leverage.  These  findings  implied  that  in  managing  the  financial leverage, the manufacturing companies should deliberate the importance of free cash flow, firms growth, and profitability.
Keyword :   Financial Leverage, Free Cash Flow, Firms Growth, and Profitability

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  pengaruh  arus  kas  bebas,  pertumbuhan perusahaan,  dan  profitabilitas  terhadap financial  leverage pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2011-2015.  Dari  121  perusahaan manufaktur,  34  perusahaan  dipilih  menjadi  sampel  penelitian  dengan  menggunakan metode purposive  sampling dan  kemudian  diestimasi  dengan  menggunakan  analisis jalur. Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa:  (1)  arus  kas  bebas  berpengaruh  positif terhadap financial  leverage ;  (2)  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap financial  leverage ;  dan  (3)  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial leverage .  Temuan  penelitian  ini  bermakna  bahwa  dalam  mengelola financial leverage , perusahaan  manufaktur  harus  mempertimbangkan  pentingnya  arus  kas  bebas, pertumbuhan  perusahaan, dan profitabilitas  dari perusahaan tersebut.
Kata kunci: Financial  leverage ,  Arus  Kas  Bebas,  Pertumbuhan  Perusahaan,  dan Profitabilitas

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal

## PENDAHULUAN
Pendanaan  merupakan  elemen  terpenting  utama  dalam  sebuah  perusahaan, dengan  dana  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  mencapai  tujuan  utamanya,  yaitu menghasilkan  keuntungan.  Perusahaan  mempunyai  berbagai  alternatif  sumber pendanaan,  baik  yang  berasal  dari  dalam  perusahaan  berupa  laba  yang ditahan,  maupun luar perusahaan berupa utang maupun  pembiayaan  bentuk  lain  (Hin,  2001).
Pada  umumnya  suatu  perusahaan  dijalankan  berdasarkan  hubungan  keagenan. Jensen  dan  Meckling  (1976)  dalam  kutipannya  mendefinisikan  hubungan  keagenan sebagai  suatu  kontrak,  dimana  satu  atau  beberapa  orang  (pemberi  kerja  atau  prinsipal) memperkerjakan  orang  lain  (agen)  untuk  melaksanakan  sejumlah  jasa  dan mendelegasikan  wewenang  untuk  mengambil  keputusan  kepada  agen  tersebut.  Dalam hal  ini,  pemilik  telah  memberikan  kewenangan  kepada  pihak  manajer  untuk  membuat keputusan  terkait dengan aktivitas  perusahaan tersebut.
Selama  perusahaan  berjalan,  informasi  asimetris  antara  manajer  sebagai  agen dan  pemegang  saham  sebagai  pemilik  akan  terus  terjadi  sebagai  dampak  dari  teori keagenan  yang  menyatakan  bahwa  manajer  sebagai  agen  dari  pemegang  saham,  tidak selalu  bertindak  atas  nama  kepentingan  pemegang  saham  karena  tujuan  keduanya berbeda.  Di  satu  pihak,  pemegang  saham  yang  lebih  menyukai  investasi  yang  berisiko tinggi  dengan  harapan  memperoleh return yang  tinggi,  sementara  manajemen  lebih memilih  investasi  dengan  risiko  lebih  rendah  untuk  melindungi  posisinya  (Keown, 2011).  Dalam  hal  ini,  pendanaan  melalui financial  leverage atau  penggunaan  utang menjadi  pilihan  perusahaan.  Penggunaan  utang  tersebut  dapat  dijadikan  mekanisme pengawasan  bagi  perusahaan  terhadap  peluang  tindakan oppurtunistic manajer didalam perusahaan.  Kondisi  ini  merupakan  dasar  dibentuknya  penjelasan  bahwa financial leverage menjadi penting  bagi  perusahaan.
Perusahaan  yang  menggunakan  sumber  pendanaan  melalui  utang  untuk membiayai  aktivitas  operasi,  salah  satunya  adalah  perusahaan  manufaktur.  Perusahaan manufaktur  tersebut  merupakan  perusahaan  yang  mendominasi    dan  relatif  berkembang serta  aktif  dalam  perdagangan  saham  pada  Bursa  Efek  Indonesia.  Dalam  hal  ini, financial  leverage mengalami  perubahan  cukup  signifikan pada perusahaan manufaktur (Amirya  dan Amitni,  2008).

## Pengaruh Arus Kas ....

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
Financial  leverage dapat  dilihat  dari debt  to  equity  ratio (DER)  yang merupakan  perbandingan  antara  total  utang  dengan  modal  sendiri  atau  ekuitas. Fenomena  yang  terjadi  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  adalah  DER  dari  perusahaan  tersebut  adalah  berbeda-beda  dimana  beberapa perusahaan  mempunyai  DER  di  atas  satu,  sedangkan  beberapa  perusahaan  lainnya mempunyai  DER  di  bawah  satu.  Beberapa  perusahaan  berdasarkan  data  awal  pada tahun  2011,  seperti  PT  Budi  Acid  jaya  Tbk,  PT  Nippres  Tbk,  PT  Prima  Alloy  Steel Universal  Tbk,  serta  PT  Mayora  Indah  Tbk,  mempunyai  DER di atas satu, yang berarti perusahaan  tersebut  mempunyai financial  leverage yang  tinggi.  Hal  ini  berarti  bahwa perusahaan  yang  telah go  public tidak  secara  keseluruhan  menggunakan  modal  saham untuk  mendanai  aktivitas  operasi  perusahaanya,  dan  pada  kenyataannya  pendanaan melalui  utang  masih  tetap  merupakan  pilihan  yang  menarik,  dimana  tujuannya  untuk mencari sumber pendanaan ekternal yang aman dan menguntungkan  bagi perusahaan.
Perbedaan financial  leverage dari  beberapa  perusahaan  manufaktur  dapat tergantung  dengan  bagaimana  cara  manajer  dalam  mengelola  perusahaan.  Selain  itu, perbedaan financial  leverage tersebut  juga  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor lainnya.  Beberapa  faktor  yang  dapat  mempengaruhi financial  leverage disebutkan dalam  penelitian  terdahulu  yaitu  sebagai  berikut:  dividen,  profitabilitas,  ukuran perusahaan,  struktur  aset, variability  of  earnings (Erkaningrum,  2008);  kepemilikan institutional,  set  kesempatan  investasi,  arus  kas  bebas  (Fitriah  dan  Hidayat,  2011); pertumbuhan  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  likuiditas,  profitabilitas  (Alkhatib,  2012); free  cash  flow ,  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institutional,  profitabilitas (Santosa,  2013);  pertumbuhan  perusahaan, financial  stregth (Lestari  dan  Dewi,  2013). Dalam  hal  ini,  penelitian  menggunakan  beberapa  faktor  yang  mempengaruhi financial leverage , antara lain arus kas bebas, pertumbuhan  perusahaan dan profitabilitas.
Salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi financial  leverage tersebut  adalah arus  kas  bebas.  Keberadaan  arus  kas  bebas  dapat  menimbulkan  konflik  kepentingan antara  para  pemegang  saham  dan  pihak  manajemen.  Keadaan  tersebut  akan  membuat manajer  menggunakan financial  leverage .  Hasil  penelitian  Fitriah  dan  Hidayat  (2011) menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  berpengaruh  positif financial  leverage , sedangkan

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
hasil  penelitian  Santosa  (2013)  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  tidak  berpengaruh terhadap financial leverage.
Faktor  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi financial  leverage adalah pertumbuhan  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan  menunjukkan  bahwa  perusahaan sedang  dalam  tahap  perkembangan,  sehingga  perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang tinggi  cenderung  menggunakan financial  leverage .  Hasil  penelitian  Lestari  dan  Dewi (2013)  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap financial  leverage ,  sedangkan  hasil  penelitian  hasil  penelitian  Hastalona  (2013)  yang menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap financial leverage.
Faktor  lainnya  yang  juga  diduga  mempengaruhi financial  leverage adalah profitabilitas.  Semakin  tinggi  profitabilitas,  maka  akan  kecil  penggunaan  utang,  karena perusahaan  memilih  untuk  menggunakan  pendanaan  internal  berupa  laba  terlebih dahulu  dibandingkan  pendanaan  eksternal.  Hasil  penelitian  Narita  (2012)  menunjukkan bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial  leverage ,  sedangkan  hasil penelitian  Ferdiansya  dan  Isnurhadi  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa  profitabilitas tidak  berpengaruh terhadap financial leverage.
Sehubungan  dengan  uraian  tersebut,  maka  memotivasi  penulis  untuk melakukan  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi financial leverage antara  lain  arus  kas  bebas,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  profitabilitas.  Jika variabel-variabel  tersebut  telah  diuji  dan  menunjukkan  pengaruh  terhadap financial leverage ,  maka  akan  sangat  berguna  bagi  manajemen,  dan  investor.  Bagi  manajemen, dengan  mengetahui  informasi  mengenai  pengaruh  faktor-faktor  tersebut,  dapat membantu  untuk  mengambil  keputusan  tepat  bagi  perusahaan.  Selanjutnya,  bagi investor  menjadi  pertimbangan  dalam  keputusannya  untuk  menanamkan  modalnya  pada perusahaan tersebut.
Selanjutnya,  perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya  adalah  unit analisis,  periode  penelitian,  dan  metode  analisis  yang  digunakan.  Penelitian  ini dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan periode  penelitian  dari  tahun  2011  sampai  dengan  2015.  Adapun  metode  analisis  yang dipilih  untuk  menguji  faktor-faktor  tersebut  terhadap financial  leverage adalah path

## Pengaruh Arus Kas ....

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
analysis ( Standardized Regresion Anaysis ) untuk melihat pengaruh secara keseluruhan dari  faktor-faktor  tersebut . Penulisan  artikel  penelitian  ini  akan  dibagi  menjadi  lima bagian.    Bagian  selanjutnya,  akan  membahas  kerangka  teoretis  dan  hipotesis,  bagian ketiga  akan  membahas  metode  penelitian.  Bagian  keempat  akan  membahas  hasil peneltian,  diikuti  dengan bagian  terakhir  mengenai  kesimpulan.

## TINJAUAN LITERATUR

## Financial Leverage
Financial  leverage adalah  suatu ukuran yang menunjukkan sampai sejauh mana sekuritas  dengan  laba  atau  pengembalian  tetap  (utang  dan  saham  preferen)  digunakan dalam  struktur  modal  perusahaan  (Brigham  dan  Houston,  2011). Financial  leverage merupakan  penggunaan  dana  yang  memiliki  beban  tetap  dengan  harapan  bahwa  akan memberikan  keuntungan  yang  lebih  besar  daripada  beban  tetapnya  sehingga  akan meningkatkan  keuntungan  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham  (Sartono,  2010).   Dalam hal  ini, financial  leverage diartikan  sebagai  penggunaan  utang,  sedangkan  beban  tetap yang dimaksud  adalah berupa bunga.
Berdasarkan  beberapa  pengertian  diatas,  dapat  disimpulkan  bahwa financial leverage menunjukkan  jumlah  atau  proporsi  penggunaan  utang  untuk  membiayai sumber  pendanaan  perusahaan.  Penggunaan  utang  itu  sendiri  bagi  perusahaan mengandung  tiga  dimensi  yaitu:  Pemberi  kredit  akan  menitikberatkan  pada  besarnya jaminan  atas  kredit  yang  diberikan;  dengan  menggunakan  utang  maka  apabila perusahaan  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  dari  beban  tetapnya  maka pemilik  perusahaan  keuntungannya  akan  meningkat;  dan  dengan  menggunakan  utang maka pemilik  memperoleh  dana dan tidak  kehilangan  pengendalian  perusahaan.

## Pengaruh Arus Kas Bebas terhadap Financial Leverage
Arus  kas bebas adalah arus kas yang tersedia bagi investor baik kreditur maupun pemilik  perusahaan  setelah  perusahaan  mendanai  seluruh  kebutuhan  operasi,  dan melakukan  investasi  pada net  fixed  assets dan net  current  assets (Giltman,  2006). Keberadaan  arus  kas  bebas  dalam  perusahaan  berpotensi  untuk  menimbulkan  konflik

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
keagenan  antara  pemegang  saham  dan  manajer  (Sartono,  2010).  Hal  ini  disebabkan perbedaan  kepentingan  diantara  kedua  pihak  tersebut.    Maka  dalam  hal  ini,  pendanaan melalui  utang  dapat  menjadi  solusi  bagi  perusahaan  untuk  mengurangi  biaya  keagenan akibat  konflik  tersebut.  Jadi  semakin  tinggi  arus  kas  bebas,  maka  semakin  tinggi  pula financial  leverage .  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Fitriah  dan  Hidayat  (2011) yang  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  berpengaruh  positif financial  leverage. Berdasarkan  kerangka  teoretis  tersebut  hipotesis  pertama  penelitian  ini  diajukan  sebagai berikut:
H 1: Arus kas bebas berpengaruh terhadap financial leverage
Pengaruh Pertumbuhan  Perusahaan terhadap Financial Leverage
Pertumbuhan perusahaan merupakan kemampuan perusahaan untuk mempertahankan  posisi  usahanya  dalam  perkembangan  ekonomi  dan  industri  dalam perekonomian  dimana  perusahaan  tersebut  beroperasi  (Pakpahan,  2010).  Pertumbuhan perusahaan  menunjukkan  perusahaan  sedang  mengalami  ekspansi  dan  atau  tahap perkembangan.  Maka,  dalam  hal  ini  perusahaan  membutuhkan  dana  yang  besar, sehingga  perusahaan  menggunakan financial leverage untuk memenuhi kebutuhan dana tersebut.  Hal  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Lestari  dan  Dewi  (2013)  yang menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap financial leverage .  Berdasarkan  kerangka  teoretis  tersebut  hipotesis  kedua  penelitian  ini diajukan sebagai berikut:
H 2: Pertumbuhan perusahaan berpengaruh  terhadap financial leverage.
Pengaruh Profitabilitas  terhadap Financial Leverage
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  memperoleh  laba  dalam hubungannya  dengan  penjualan,  total  aktiva  maupun  modal  sendiri  (Sartono,  2010). Berdasarkan pecking  order  theory, semakin  tinggi  profitabilitas,  maka  akan  kecil penggunaan  utang.  Dalam  hal  ini,  perusahaan  akan  memilih  untuk  menggunakan pendanaan  internal  berupa  laba  ditahan  dibandingkan  dengan  pendanaan  eksternal.  Hal ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Erkaningrum  (2008)  yang  menunjukkan  bahwa

## Pengaruh Arus Kas ....

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial  leverage .  Berdasarkan  kerangka teoretis tersebut hipotesis  ketiga  penelitian  ini  diajukan  sebagai berikut:
H 3: Profitabilitas  berpengaruh  terhadap financial leverage

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  pengujian  hipotesis  yang  menguji  pengaruh arus  kas bebas, pertumbuhan perusahaan, dan profitabilitas terhadap financial leverage . Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2011-2015.  Pemilihan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  metode purposive  sampling .  Dengan  demikian,  diperoleh  sampel sebanyak  34  perusahaan  per  tahun,  sehingga  jumlah  observasi  penelitian  ini  adalah  170 perusahaan.  Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  yaitu  laporan  keuangan perusahaan manufaktur  yang terdaftar di BEI.
Variabel  yang  akan  diteliti  terdiri  dari  variabel  independen  yaitu: arus  kas  bebas (X 1 )  yang  diukur  dengan  membandingkan  arus  kas  operasi  dikurangi  pengeluaran modal  dan  modal  kerja  bersih  dengan  ekuitas  (Arieska    dan  Gunawan,  2011); pertumbuhan  perusahaan  (X 2 )  yang  diukur    dengan  membandingkan  perubahan  aset tahun  berjalan  dan  tahun  sebelumnya  dengan  aset  tahun  sebelumnya  (Pakpahan,  2010); serta  profitabiltas  (X 3 )  yang  diukur  dengan  membandingkan  laba  bersih  sebelum  bunga dan  pajak  dengan  total  aset  (Hastalona,  2013);    dan   variabel dependen yaitu, financial leverage (Y)  yang  diukur  dengan  membandingkan  total  utang  yang  dimiliki  perusahaan terhadap total  ekuitas perusahaan (Sari dan Sidiq,  2013).
Metode  analisis  yang  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  dalam  penelitian  ini adalah  analisis  jalur  ( path  analysis )  dengan  bantuan  SPSS.  Kesimpulan  diambil langsung  dari  nilai  koefisien  jalur  masing-masing  variabel  dan  koefisien  determinasi (R 2 ).  Adapun  model  struktural  penelitian  ini  dengan  formulasi  persamaan  regresi sebagai  berikut  :
𝑌 = 𝜌 𝑦𝑥 1 𝑋 1 +  𝜌 𝑦𝑥 2 𝑋 2 +  𝜌 𝑦𝑥 3 𝑋 3 + 𝜌 𝑦𝑒 1 𝑒 1
Dari persamaan regresi tersebut, Y adalah financial leverage, X 1 adalah arus kas bebas,  X 2 adalah  pertumbuhan  perusahaan,  X 3 adalah  profitabilitas , 𝜌 adalah  koefisien

## Pengaruh Arus Kas ....

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
jalur, e adalah error  term. Pada  penelitian  ini,  sebelum  dilakukan  pengujian  hipotesis, dilakukan  uji  asumsi  klasik . Selanjutnya, untuk  menguji  pengaruh  arus  kas  bebas  (X 1 ), pertumbuhan  perusahaan  (X 2 ),  dan  profitabilitas  (X 3 )  terhadap financial  leverage (Y) maka  ditentukan  hipotesis  nul  (H 0 )  dan  hipotesis  alternatif  (H a ),  serta  kriteria  tidak ditolak  maupun  ditolaknya  hipotesis.  Hipotesis  nul  dengan  koefisien  jalur  sama  dengan nul  adalah  arus  kas  bebas ; pertumbuhan  perusahaan;  dan  profitabilitas  tidak berpengaruh  terhadap financial leverage pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia.  Selanjutnya,  hipotesis  alternatif  dengan  koefisien  jalur  tidak sama  dengan  nul  adalah  arus  kas  bebas;  pertumbuhan  perusahaan;  dan  profitabilitas berpengaruh  terhadap financial leverage pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia. Jika  nilai  signifikasi  lebih  besar  dari  0,05  maka  H 0 tidak  ditolak atau  H a ditolak . Jika  nilai  signifikasi  lebih  kecil  atau  sama  dengan  0,05  maka  H 0 ditolak atau H a tidak ditolak.

## HASIL PENELITIAN DAN  PEMBAHASAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  arus  kas  bebas,  pertumbuhan perusahaan,  dan  profitabilitas  terhadap financial  leverage .  Analisis  data  dilakukan dengan  menggunakan  analisis  jalur,  dimana  pengujian  dapat  dilakukan  setelah  model penelitian  ini  memenuhi  syarat  bebas  dari  asumsi  klasik,  dimana  data  tidak  mengandung multikolinearitas,  autokorelasi  dan  heterokedastisitas.  Lebih  lanjut  lagi,  berikut  hasil dan  pembahasan  penelitian  meliputi  hasil  deskriptif,  uji  asumsi  klasik  serta  hasil pengujian  hipotesis.

## Deskriptif Data Penelitian
Deskripsi  data  memberikan  gambaran  mengenai  karakteristik  variabel  penelitian yang  diamati.  Deskripsi  data  penelitian  ini  secara  ringkas  dapat  dilihat  pada  tabel berikut.

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal

## Tabel 1 Deskripsi Data Penelitian
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation Financial Leverage 170 0,1660 5,1520 0,958582 0,8305918 Arus Kas Bebas 170 -2,1560 2,2480 -0,352365 0,5019535 Pertumbuhan Perusahaan 170 0,0001 0,8540 0,179731 0,1351722 Profitabilitas 170 0,0020 0,5400 0,134018 0,1144592
Berdasarkan  Tabel  1  dapat  dilihat  nilai  terendah,  nilai  tertinggi,  dan  nilai  rata- rata  dari  variabel  yang  diteliti pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  tahun 2011-2015  dengan jumlah  observasi  170 perusahaan.
Nilai  terendah  dari financial  leverage adalah  sebesar  0,1660  dimiliki  oleh  PT Lion  Metal  Works  Tbk  pada  tahun  2012,  sedangkan  nilai  tertinggi  dari financial leverage adalah  sebesar  5,1520  dimiliki  oleh  PT  Indal  Alumunim  Industry  Tbk  pada tahun  2014,  serta  nilai  rata-rata  dari financial  leverage adalah  sebesar  0,958582.  Nilai terendah  dari  arus  kas  bebas  sebesar  -2,1560  dimiliki  oleh  PT  Indal  Alumunim  Industry Tbk  pada  tahun  2012,  sedangkan  nilai  tertinggi  sebesar  2,2480  dimiliki  oleh  PT Unilever  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2015.  Nilai  rata-rata  dari  arus  kas  bebas  adalah sebesar -0,352365.
Nilai  terendah  dari  pertumbuhan  perusahaan  adalah  sebesar  0,0001  dimiliki oleh  PT  Trias  Sentosa  Tbk  pada  tahun  2014,  sedangkan  nilai  tertinggi  adalah  sebesar 0,854  dimiliki  oleh  PT  Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  Tbk  pada  tahun  2011.    Nilai  rata-rata pertumbuhan  perusahaan  adalah  sebesar  0,179731 . Nilai  terendah  dari  profitabilitas adalah  sebesar  0,002  dimiliki  oleh  PT  Indospring  Tbk  pada  tahun  2015,  sedangkan  nilai tertinggi  adalah  sebesar  0,54  dimiliki  oleh  PT  Unilever  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2012 serta nilai  rata-rata profitabilitas  adalah sebesar 0,134018.

## Hasil Pengujian Asumsi Klasik
Berdasarkan  hasil  uji  statistik,  hasil  uji  normalitas  penelitian  ini  dapat  dipenuhi dimana  nilai  probabilitas p Kolmogorov-Smirnov  Test  yakni  0,051,  lebih  besar dibandingkan  tingkat  signifikansi,  yakni  0,05.  Selanjutnya,  asumsi  tidak  terjadinya heteroskedastisitas  juga  dapat  dipenuhi  dimana  nilai  signifikansi  uji  Glejser  dari  arus

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
kas  bebas,  pertumbuhan  perusahaan,  dan  profitabilitas  yaitu  (0,440;  0,529;  0,151) adalah  lebih  besar  dari  0,05.  Selanjutnya  asumsi  non-autokorelasi  dalam  penelitian  ini juga  dapat  dipenuhi  dimana  nilai  statistik  Durbin-Watson  yaitu  2,057  terletak  di  antara 1 dan  3.  Terakhir  asumsi  tidak  terjadinya  multikolinearitas  juga  dapat  dipenuhi,  dimana nilai VIF  ( Variance Inflation Factor ) dari arus kas bebas, pertumbuhan perusahaan, dan profitabilitas  yaitu  (1,290;  1,053;  1,252)  lebih  kecil  dari 10.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Tabel 2
Hasil Regresi Pengaruh Arus Kas Bebas, Pertumbuhan Perusahaan, dan
Profitabilitas  terhadap Financial Leverage Model Standardized Coefficients t Sig. Beta (Konstan) 8,589 0,000 Arus Kas Bebas (X 1 ) 0,317 3,940 0,000 Pertumbuhan    Perusahaan (X 2 ) 0,236 3,248 0,001 Profitabilitas (X 3 ) -0,351 -4,431 0,000 R = 0,412 R Square = 0,170

## Pengaruh Arus Kas Bebas  terhadap Financial Leverage
Berdasarkan  Tabel  2,  nilai  koefisien  jalur  pengaruh  arus  kas  bebas  diperoleh sebesar  0,317  yang  bernilai  positif  dengan  nilai  signifikansi  yaitu  0,000  lebih  kecil daripada  0,05.  Degan  demikian,  H a1 tidak  ditolak,  yang  berarti  bahwa  arus  kas  bebas berpengaruh  positif  terhadap financial  leverage. Selanjutnya,  besarnya  pengaruh  arus kas  bebas  terhadap financial  leverage adalah  sebesar  (0,317) 2 yaitu  0,1.  Berdasarkan klasifikasi  Bungin  (2011),  hal  ini  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  memiliki pengaruh  yang sedang terhadap financial leverage yaitu sebesar 10%.
Arus  kas  bebas  adalah  arus  kas  yang  tersedia  untuk  dibagikan  kepada  investor setelah  perusahaan  melakukan  investasi  pada  asset  tetap  dan  modal  kerja  yang diperlukan  untuk  mempertahankan  kelansungan  usahanya  (Sartono,  2010).  Keberadaan arus  kas  bebas  dalam  perusahaan  berpotensi  untuk  menimbulkan  konflik  keagenan antara  pemegang  saham  dan  manajer,  dimana  kedua  pihak  tersebut  memiliki kepentingan  yang  berbeda.  Dalam  hal  ini, financial  leverage atau  pendanaan  melalui

## Pengaruh Arus Kas .... Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
utang  dapat  menjadi  solusi  untuk  mengurangi  biaya  keagenan  akibat  konflik  tersebut. Jadi semakin  tinggi  arus kas bebas, maka semakin  tinggi financial leverage .
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Setiana  dan  Sibagariang  (2013), Fitriah  dan  Hidayat  (2011)  serta  Susilawati et  al. (2009).  Hasil  penelitian  mereka menunjukkan  bahwa arus kas bebas berpengaruh positif  terhadap financial leverage .
Pengaruh Pertumbuhan  Perusahaan  terhadap Financial Leverage
Berdasarkan  Tabel  2,  nilai  koefisien  jalur  pertumbuhan  perusahaan  diperoleh sebesar  0,236  yang  bernilai  positif  dan  nilai  signifikansi  0,000  lebih  kecil  daripada  0,05. Dengan  demikian  H a2 tidak  ditolak,  yang  berarti  bahwa  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap financial  leverage. Selanjutnya,  besarnya  pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap financial leverage adalah sebesar (0,236) 2 yaitu 0,06. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  lemah terhadap financial leverage yaitu sebesar 6%.
Pertumbuhan  perusahaan  menunjukkan  perusahaan  sedang  mengalami  ekspansi, dan membutuhkan dana yang besar. Oleh karena itu, perusahaan menggunakan financial leverage untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  tersebut.  Jadi,  semakin  tinggi  pertumbuhan perusahaan,  semakin  tinggi financial  leverage .  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan hasil  penelitian  Sarchah  dan  Hajiha  (2013),  Lestari  dan  Dewi  (2013)  serta  Amirya  dan Amitni  (2008).  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap financial leverage.

## Pengaruh Profitabilitas  terhadap Financial Leverage
Berdasarkan  Tabel  2  nilai  koefisien  jalur  profitabilitas  diperoleh  sebesar  -0,351 yang  bernilai  negatif  dan  nilai  signifikansi  0,000  lebih  kecil  daripada  0,05.  Maka,  H a3 tidak  ditolak,  yang  berarti  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial leverage .  Selanjutnya,  besarnya  pengaruh  profitabilitas  terhadap financial  leverage adalah  sebesar  (0,351) 2 yaitu  0,123.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  memiliki pengaruh  yang sedang terhadap financial leverage yaitu sebesar 12,3%.
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dalam hubungannya  dengan  penjualan,  aktiva  maupun  modal  (Sartono,  2010).  Berdasarkan

## Pengaruh Arus Kas .... Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
pecking  order  theory, semakin  tinggi  profitabilitas,  maka akan kecil penggunaan utang. Perusahaan  dalam  hal  ini,  memilih  untuk  menggunakan  pendanaan  internal  berupa  laba dibandingkan  dengan  financial  leverage  yang  merupakan  pendanaan  eksternal.  Jadi semakin  tinggi  profitabilitas,  semakin rendah financial leverage .
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Ahyar et  al .  (2016),  Narita (2012),  serta  Erkaningrum  (2008).  Hasil  Penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial leverage .

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  dan  analisis  yang  telah  dilakukan  mengenai pengaruh  arus  kas  bebas,  pertumbuhan  perusahaan, dan  profitabilitas terhadap financial leverage pada  perusahaan  yang  terdaftar pada perusahaan manufaktur tahun 2011-2015 dapat  diambil  kesimpulan  sebagai  berikut:  1)  Arus  kas  bebas  berpengaruh  positif terhadap financial  leverage; 2)  Pertumbuhan  Perusahaan  berpengaruh  positif terhadap financial  leverage; dan 3)  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap financial leverage.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  terdapat  beberapa  keterbatasan sehingga  dari  keterbatasan  tersebut,  beberapa  saran  untuk  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut.  Pemilihan  variabel  yang  diduga berpengaruh terhadap financial leverage hanya terdiri  dari  arus  kas  bebas,  pertumbuhan,  dan  profitabilitas.  Jadi,  diharapkan  pada penelitian  selanjutnya  dapat  menambah  beberapa  faktor  lainnya  yang  diduga  dapat mempengaruhi financial  leverage maupun  nilai  perusahaan,  seperti:  dividen, kepemilikan  manajerial,  dan  ukuran  perusahaan.  Selanjutnya,  penelitian  ini  hanya dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur.  Jadi  untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan dapat  memperluas  unit  analisis  penelitian,  tidak  hanya  pada  perusahaan  manufaktur karena  memungkinkan  ditemukannya  hasil  dan  kesimpulan  yang  berbeda  jika  dilakukan pada subjek  yang berbeda, serta dapat menambah rentang waktu pengamatan.

## Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal

## DAFTAR PUSTAKA
Ahyar,  M.,  M.  Moeljadi,  &  S.  Sumiati.  2016.  An  Analysis on the Influence of Financial Variables  to  Capital  Structure  and  Firm  Value  (Studies  in  Manufacturing Companies  Sector  of  Consumer  Goods  Industry  Listed  on  The  BEI. IOSR Journal of Economics an Finance (IOSR-JEF), 7 (3), 79-82.
Alkhatib,  Khalid.  2012.  The  Derteminants  of  Leverage  of  Listed  Companies. International Journal of Business and Social Science (Centre Promoting Ideas USA) , 3 (24),  79-84.
Amirya,  M.  &  A.  Amitni.  2008.  Determinan  Tingkat  Hutang  serta  Hubungan  Tingkat Hutang terhadap Nilai  Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 5 (2), 227-244.
Brigham,  E.F  &  J.F.  Houston.  2011. Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  11, Penerjemah Ali Akbar Yulianto.  Jakarta: Salemba Empat.
Bungin,  B. 2011. Metodologi Penelitian Kuantitatif . Jakarta: Kencana Prenada Media.
Erkaningrum,  F.I.  2008.  Faktor-Faktor  Penentu  Financial  Leverage  dalam  Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi Analisis , 1 (2), 64-85.
Ferdiansya,  M.S.  &  I.  Isnurhadi.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal pada Perusahaan Pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya , 11 (2), 1-18.
Fitriyah  ,  F.K.  &  D.  Hidayat.  2011.  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Set Kesempatan  Investasi  dan  Arus  Kas  Bebas  terhadap  Utang. Media  Riset Akuntansi , 1 (1),  31-76.
Gitman,  L.J.  2006. Essentials  of  Managerial  Finance .  Fourth  Edition.  United  States: Pearson Education.  Inc.
Hastalona,  D.  2013.  Analisa  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang. Jurnal Keuangan dan Bisnis , 5 (1), 60-72.
Hin,  L.T. 2001. Panduan Berinvestasi Saham . Jakarta: PT Gramedia.
Jensen,  M.  &  W.H.  Meckling.  1976.  Heory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3, 305-360.
Keown,  A.J.,  D.F. Scott, J.D. Martin, & W. Petty. 2011. Manajemen Keuangan . Edisi Kesepuluh.  Alih  Bahasa Markus Prihminto  Widodo.  Jakarta: PT Index.
Lestari,  H.S.  dan  F.R.  Dewi.  2013.  Pengaruh  Grotwh  dan  Financial  Stregth  terhadap Financial  Leverage. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 15 (2), 187-199.

## Pengaruh Arus Kas .... Heny Rofizar,  Muhammad Arfan, Faisal
Narita, R.M. 2012. Analisis Kebijakan Hutang. Accounting Analysis  Journal , 1 (12), 1-
6.
Pakpahan,  R.  2010.  Pengaruh  Faktor-faktor  Fundamental  Perusahaan  dan  Kebijakan Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Ekonomi,  Keuangan,  Perbankan dan Akuntansi, 2 (2), 211-227.
Santosa,  O.  2013.  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institutional,  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Hutang. Jurnal  Ilmiah Universitas Bakrie , 1 (2), 1-19.
Sarchah,  F.S.  &  Z.  Hajiha.  The  Effect  of Growth Indices on Financial Leverage Ratios of  the  Companies  Listed  in  Tehran  Stock  Exchange, Jounal  of  Basic  and Applied Scientific Rtesearch , 3 (9), 20-30.
Sartono,  A.  2010. Manajemen  Keuangan:  Aplikasi  dan  Teori. Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Setiana,  E.  &  R.  Sibagariang.  2013.  Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan  Kepemilikan Manajerial  terhadap  Kebijakan  Hutang  yang  terdaftar  pada  Perusahaan Manufaktur  yang Terdaftar di BEI. Jurnal Telaah Akuntansi , 15 (1), 17-33.
Susilawati,  C.D.,  L.  Agustina,  &  S.  Tin.  2012.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 16 (2), 178-187.